Institutul Diplomatic Romn Geo-Economie

Dr. Robert UZUN Iun. 2013

Obiective - Outline
La sfritul cursului, vei putea s:

Definii problema acumulrii de active la nivel internaional Explicai statutul monedelor de rezerv la nivel internaional nelegei noiunea de dezechilibre economice globale Explicai cauzele i leciile crizei nelegei binomul sino-american Definii rolul G 20 i s tragei concluzii despre Noua Ordine Economic Global

Definiia clasic a acumulrii de active la nivel internaional (state international asset accumulation).

Acumularea semnificativ, de ctre sectorul public, de active financiare trans-frontaliere, n special sub forma rezervelor valutare oficiale.

Rezervele de valut forte la nivel global (2008)

Rezervele de valut forte la nivel global (2009)

Rezervele de valut forte la nivel global dinamic -

Rezervele valutare

La nivel global, au crescut de la: 1 trilion (10) echivalent USD n 1990

la

2 trilioane USD n 2000, apoi la 5 trilioane USD la nceputul lui 2007 i la

> 8 trilioane echivalent USD n T1 2010

Primele 11 state - incluznd China, Japonia, F.Rus, Arabia Saudit, Taiwan, India, Coreea de Sud, Hong Kong, Brazilia, Singapore i Germania dein aproximativ 60% din revervele valutare totale la nivel global.

i totui, de ce dolarul?
S ne (re)amintim cteva cunotine generale pt. a nelege puterea dolarului...! Cine este puterea militar global nr.1? Unde sunt situate cele mai mari burse financiare i de mrfuri (iei, cereale)? n ce moned este cotat ieiul? Ct reprezint lumea anglo-saxon din PIB-ul global? Ce instrumente de lucru mprumutm din lumea anglo-saxon?

Puin istorie i...role play

Bretton Woods, Gold Standard i Dilema Triffin

antajul extern i toii oamenii preedintelui - the Nixon Shock In God We Trust...Fiat Lux, Fiat Money - Exerciiu de imaginaie! -

Exportatorii de capital la nivel global -2008

Exportatorii de capital la nivel global -2010

http://www.treas.gov/tic/mfh.txt

Importatorii de capital la nivel global -2008

Stimulii procesului de acumulare de active la nivel internaional Dorina de asigurare mpotriva crizelor financiare;

Urmrirea unei creteri bazate pe export de ctre o serie de economii asiatice, sprijinindu-se pe rate de schimb ancorate de jure sau de facto de USD;

Efectul combinat al unor caracteristici legate de structura financiar a mai multor economii emergente i dolarizarea activelor strine n anumite economii asiatice creditoare.

Cazul exportatorilor de energie

Cea mai mare parte a deficitului SUA este dat de surplusurile combinate ale economiilor emergente exportatoare de petrol; n 2006, acestea aveau un surplus de cont curent n valoare de 500 miliarde dolari, n timp ce surplusul Chinei era de numai 200 miliarde; ulterior, acest decalaj a nceput s se reduc, cu tendine de stabilizare ; Mai puin publicitate - mare parte din aceste fonduri intr fr a fi nregistrate statistic n fonduri guvernamentale de stabilizare sau investiii.

Cazul exportatorilor de energie

Cazul exportatorilor de energie

Economiile din Golf - surplus al contului current situat, n medie, la 30% din PIB, cu mult peste surplusul Chinei de doar 8%. Exportatorii de petrol nu pot cheltui acest surplus peste noapte => este normal s aib un surplus n perioade n care preul petrolului crete, pentru a le oferi rezerve tampon pentru perioadele n care preul petrolului scade. Cum sunt investii aceti petrodolari? R: Nevoia unor active lichide de calitate, dar pot aprea situaii dificile prin investirea acestor petrodolari (de ex. situaiile sfritul anilor 1970 i nceputul anilor 1980, nsoite de una dintre cele mai mari crize financiare vezi Bibliografia).

Conturi curente prezent i perspective Cazul Chinei i al exportatorilor de energie

Petrolul, dolarii i...locuitorii din Golful Persic... sau cum nu toi exportatorii de petrol o duc bine?

18 noiembrie 2007 reuniune ordinar a Organizaiei rilor Exportatoare de Petrol (OPEC);

Oficialii iranieni au declarat c, n 2007, preul mediu al barilului de petrol s-a situat la 63 USD, cu numai 2 USD mai mare dect n 2006; Denominat n euro (cu o cotaie medie n 2006 de 1,255 USD/, respectiv 1,362 USD/ n perioada ian.-noi.2007), petrolul a costat, de fapt, mai ieftin n 2007 dect n 2006;
Potrivit preedintelui iranian, productorii de petrol subvenioneaz SUA: [] ei obin petrolul nostru i ne dau n schimb o bucat de hrtie lipsit de valoare [...] cu toii tim c dolarul SUA nu are valoare economic.

Dolarul ca ancor, Trinitatea Imposibil i cele dou ipoteze ale dezechilibrelor globale Riscurile asociate rilor care i ancoreaz moneda de dolarul american i potenialele beneficii ale unei rate de schimb flexibile. De ce se ancoreaz/leag de dolar?
Pt.c economiile sunt strns interconectate de cea a SUA; Ca o ancor nominal de control al inflaiei.

Dilema dolarului

Cele 6 ri membre ale Consiliului de Cooperare al Golfului (Gulf Cooperation Council GCC) Arabia Saudit, Emiratele Arabe Unite, Kuweit, Bahrein, Oman i Qatar au monedele nc legate de dolar. GCC trebuie astfel s adopte politica monetar a SUA, => rat a dobnzii prea joas pt. nite economii cu rate ale creterii att de rapide => creditarea avanseaz prea rapid, inflaia crete i preurile activelor, n special ale imobiliarelor, explodeaz. Deprecierea dolarului fa de alte monede mpinge n sus preul bunurilor importate. Doar 10% din importurile statelor GCC provin din SUA (n comparaie cu o treime fiecare din Europa i Asia) => din punct de vedere al ratei de schimb efective (trade-weighted index), legarea monedei de dolar nu are sens.

Dilema dolarului

Continua depreciere a dolarului, care trage n jos monedele GCC i le menine dezechilibrele externe la niveluri mari i-a fcut pe economiti s vin cu dou propuneri:

1) Un co ponderat n funcie de rata de schimb (trade-weighted basket), cu avnd o pondere mare astfel nct s ajute la stabilizarea ratei de schimb reale i protejarea competitivitii economiilor. 2) Legarea acestor monede de preul petrolului => ele ar urca n perioade de apreciere a cotaiilor ieiului i vice-versa. Aceast soluie ar ntri puterea de cumprare extern a acestor state i de aceea i importurile ar crete cnd preul petrolului ar fi mare. Ar ajuta, totodat, la relaxarea valorii veniturilor din petrol calculate n moneda local i implicit a veniturilor guvernamentale, contribuind la evitarea unor deficite mari la vremuri grele i surplusuri uriae n vremuri bune.

Politica monetar?

Politica monetar este procesul prin care autoritatea monetar a unui stat controleaz emisiunea de moned, intind adesea rata dobnzii de intervenie cu scopul de a promova creterea i stabilitatea economic. (Federal Reserve Board, 2006)

Instrumente guvernamentale

Politica fiscal reprezint utilizarea cheltuielilor guvernamentale i a colectrii veniturilor (taxare/impozitare) pentru influenarea economiei. Presupune stimularea fiscal a economiei, structurarea sistemului de impozitare i a deducerilor. Politica bugetar se refer la msurile guvernamentale adresate ctre realizarea unui echilibru sau excedent bugetar. Obiectivul este de a reduce datoria public. Nu este aceeai cu politica fiscal!

Inflaia?

Inflaia este o cretere a nivelului general al preurilor bunurilor i serviciilor ntr-o economie, ntr-o anumit perioad de timp.

Contul curent?
Contul curent, mpreun cu contul de capital, formeaz componentele Balanei de Pli.

Contul curent este suma balanei comerciale (exporturi minus importuri de bunuri i servicii), veniturile nete (remitene, dividende, dobnzi) i pli din transferuri nete (ajutorul extern).

Trinitatea Imposibil

Scenariu: Tulburri pe pieele financiare, fug a capitalului i deci volatilitate a ratelor de schimb. Presupunem coincidena unei perioade de recesiune/cretere ec.slab.

Cazul I Liber circulaie a capitalurilor + rat de schimb fix. Fr restricii asupra mobilitii capitalului, n caz de fug a investitorilor din pieele de pe pieele de capital, moneda sufer presiuni puternice de depreciere. Banca Central trebuie s ridice rata dobnzii, pentru a sprijini moneda, altfel afecteaz creterea ec. Astfel se elimin posibilitatea autonomiei politicii monetare. Ex. cazul Americii Latine n anii 80 i 90 + modelul UE + exportatorii de petrol. Cazul II - Liber circulaie a capitalurilor +politic monetar independent. O economie n recesiune foreaz Banca Central la o politic expansionist. Rezult o presiune n sensul deprecierii monedei locale. Pentru a pstra creterea economic, ratele dobnzii trebuie s rmn ct mai joase, ceea ce presupune abandonarea oricror eforturi de a menine rate de schimb fixe. Ex.cazul economiilor dezvoltate. Cazul III Politic monetar independent i rat de schimb fix. Recesiunea foreaz Banca Central s adopte o politic monetar expansionist. Efectele crizei n pieele financiare genereaz o presiune de depreciere pe moneda naional. Guvernul nu are alternativ la impunerea unui control asupra liberei circulaii a capitalului, pentru a-i menine rata de schimb fix. Ex. lumea n anii 60, cnd guvernele i-au legat moneda de dolar, impunnd restricii stricte asupra liberei circulaii a capitalului + China astzi.

Structural Interveners
Noii intervenieni structurali

Investiiile n active strine de ctre statele cu economii emergente constau, practic, n nevoia de utilizare a economisirilor private n exces situaia rilor exportatoare de energie, ceea ce face managementul acestor investiii s fie n mod natural efectuate de ctre entitile publice (vezi Sovereign Wealth Funds).

Exemplul tipic: statele n dezvoltare/emergente i, n special, economiile sud-est asiatice. Bncile centrale ale acestor ri au fost responsabile de 2/3 din creterea recent a rezervelor globale. Ele direcioneaz surplusul de economisire n strintate & recicleaz influxurile nete de capital (ntruct investitorii privai aleg s direcioneze fonduri n aceast regiune n ciuda surplusului de economisire). Tocmai de aceea achiziiile de rezerve n Asia exced surplusul de economisire al regiunii.

Dou ipoteze: Savings glut sau money glut?

Ipoteza: Saturaiei economisirilor/savings glut

Se bazeaz pe excesul de economisire din Japonia, China i rile exportatoare de petrol => rate ale dobnzii sczute la nivel global i uriae fluxuri de capital ctre SUA. Efectul pe termen scurt: apreciere a ratelor de schimb reale i o sporire a deficitelor conturilor curente n rile de destinaie. Ratele de schimb reale i nominale joase au ncurajat o cretere robust a creditrii, o trecere ctre active riscante i o comprimare a primelor de risc. Guvernele sunt responsabile de mare parte din ieirile de capital. Aceasta deoarece fie rezidenilor nu li se permite s dein active strine (China) sau deoarece majoritatea veniturilor din export aparin guvernelor (precum n cazul exportatorilor de petrol). ntr-o astfel de lume i n ipoteza imaginat, Statele Unite sunt victima pasiv, rile care economisc sunt bandiii, iar Banca central a SUA (Federal Reserve) este eroul.

Dou ipoteze: Savings glut sau money glut?

Ipoteza Saturaiei banilor/Money-glut Excesele monetare ale SUA => rate nominale joase ale dobnzii & rate reale ale dobnzii joase => o cretere rapid a creditului i o prbuire a ratei de economisire la nivelul gospodriilor. Excesul de cheltuire a trecut graniele => deficit comercial uria & o ieire corespunztoare de $ => o depreciere a $. Astfel, monedele cu regim flotant au fost forate s se aprecieze la niveluri necompetitive.

Monedele ancorate de $ au fost meninute jos prin intervenii valutare neconteninte. Aceasta a necesitat o acumulare masiv de rezerve valutare. Economiile nu sunt fora motrice, ci rezultatul pasiv al crerii de bani n exces de ctre SUA. Profiturile (i economisirile corporaiilor) cresc pur i simplu din cauza sporirii exporturilor i a produciei ca urmare a economiilor de scar. Guvernele rilor care posed largi surplusuri comerciale sunt astfel puse n situaia de a adopta politici monetare i fiscale care susin economisirile n exces necesare, la rndul lor, s diminueze inflaia i cererea n exces. n aceast ipotez, rile care economisesc sunt victimele pasive, risipitorii americani sunt bandiii i Federal Reserve este anti-eroul. Fed este creatorul de baloane n serie, distorsioneaz pieele activelor i a plasat emisiunea monetar n exces asupra partenerilor comerciali globali, mai ales asupra celor ce caut stabilitate monetar prin ancorarea monedelor.

Concluzie

O problem sistemic, o valv de siguran sau amndou? Sistemic, pentru c creterea substanial a acumulrilor de active este un simptom al emergenei noii arhitecturi financiare globale. Ar mai putea fi, totodat, consecina de neevitat a rapidei integrri la nivel comercial i un semn al emergenei unui nou aranjament descentralizat i mai puin cooperant. Pe lng rolul stabilizare a monedelor naionale, rezervele valutare internaionale pot duce la pierderi investiionale de ctre bncile centrale, pe msur ce acestea devin juctori importani pe pieele financiare ale SUA.

Supap de siguran, pt.c ea contribuie, ntr-adevr, la descurajarea atacurilor speculative, diminuarea efectelor produse de ocurile comerciale asupra ratei de schimb reale i reprezint o asigurare mpotriva opririi brute a fluxurilor de capital incoming, respectiv a ieirilor de capital.
Cu toate acestea, nivelul acumulrii de active internaionale n multe dintre aceste state depete cu mult ceea ce ar putea fi considerat un mecanism de asigurare. Managementul politicii monetare devine n aceste condiii problematic sterilizarea fluxirilor de capital incoming denominate n valut este costisitoare pentru autoriti, reducnd eficiena alocrii capitalului.

Bibliografie

Simon, Alain Geopolitica i strategiile ntreprinderii Creane i credine, Editura Tehnic, Bucureti, 1996. Greenspan, Alan Era turbulentelor Aventuri ntr-o lume nou, Editura Publica, 2008. Voinea, Liviu Sfritul economiei iluziei. Criz i anticriz: o abordare heterodox, Editura Publica, 2009