1.

Sistemul financiar internaional: definiie, rol, funcii

Def: Sistemul Financiar Internaional poate fi definit generic ca fiind ansamblul de norme i
tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate menite s coordoneze
i s organizeze comportamentul rilor membre n domeniul fluxurilor financiare i monetare
internaionale generate de derularea unor operaiuni comerciale sau necomerciale internaionale
sau ansamblul de piee, instituii, instrumente i fluxuri financiare menit s asigure deplasarea n
timp i n spaiu a resurselor de capital de la cei care le dein (creditorii sau investitorii
internaionali) ctre cei care au nevoie de acestea (debitorii sau beneficiarii finanrii).
Rol : asigurarea prin intermediul mecanismelor valutare o evolutie armonioasa , echilibrata si
rentabila a relatiilor economice intre state in scopul dezvoltarii economice a fiecarei tari in parte
si a ec. Mondiale.
Functii ( 6):
1. Transfera resursele financiare de la cei care au surplus de fonduri (cheltuiesc mai puin dect
ctig) ctre cei care au deficit de fonduri (cheltuiesc mai mult dect ctig).
2.Promoveaz eficiena economic prin alocarea optim a resurselor de capital (riscuri i costuri
sczute);
3.Permite valorificarea oportunitilor de investiii (fondurile sunt transferate dinspre sectoare
sau domenii cu productivitate sczut ctre domenii cu productivitate ridicat);
4.Permite derularea fluxurilor de ncasri i pli;
5.Stimuleaz nivelul economisirilor i al investiiilor;
6. SFI are un impact major asupra dezvoltarii economice.

2. Dezvoltarea sistemului financiar internaional: factorii de influen

Factorii de influenta in dezvoltarea SFI sunt :
1.Dezvoltarea fluxurilor comerciale internationale
2.necesitatea alocarii riscurilor ( a dus la dezvoltarea unor instrumente si operatiuni
specifice)
3.variatia temporala a consumului ( raportul consum/venituri variaza in timp)
4.separarea administrarii afacerii de proprietatea asupra capitalurilor => probleme de
agentie ( stock options , preluarea companiei , schimbare echipa manageriala)

3. Probleme asociate dezvoltrii sistemului financiar internaional: banii fiat, bncile

centrale, rezerva fracionar etc.
Evolutia banilor :
Banii de tip marfa= metale pretioase , scoici, alcool , tigari , etc
Banii din metal = odata impuse metalele ca mijloc de schimb , pe piata au fost create o
serie de diviziuni din aceste metale , care , pt a preveni fraudele aveau diferite insemne

Banii de hartie= au aparut pt prima data in Italia la presiunea negustorilor care aveau
probleme cu nr mare de monede existente in circulatie, cu falsificarea dar si cu uzura
acestora.
Banii discretionari(fiat) : exista atat sub forma de bancnota cat si moneda metalica. Au
aparut odata cu centralizarea politicii monetare. Au in spate doar promisiunea guvernului
care prin banca central a emis aceste active impuse prin lege ca fiind singurele mijloace
de plata acceptate in economie. Nu au in spate o valoare a unui deposit de metal pretios.
Cf Gresham : Banii ( chiar si cei discretionary) au fost pusi tot timpul in concurenta ,
banii rai intotdeauna au scos de pe piata banii buni, in conditia in care banii sunt impusi
de convetie sau o lege . (unde banii rai = banii care au o valoare mai mica decat cea
nominal ; banii buni= banii care au o valoare reala mai apropiata de cea nominala)
Bancile centrale:
-

au aparut pt a finanta razboaie ( amplitudinea acestor razboaie a fost influentata de

puterea si implicarea bancilor centrale in economie)
au actionat intotdeauna ca un veritabil agent fiscal in perioade de conflict sau criza
emitand suficienta moneda pt a finanta razboaie , proiecte ale statului , salvarea de la
faliment a institutiilor financiare
independenta bancilor este doar aparenta si declarativa.Bancile comerciale obtin profituri
semnificative din relatiile lor cu statul si cu banca centrala.Emisiunea monetara in
favoarea statului si a sistemului financiar bancar nu a incetat.
Prin inflatie , care actioneaza ca o taxa , statul influenteaza atat nivelul preturilor cat si
structura acestora , statul fiind foarte prezent in economie.

4. Etalonul aur n sistemul financiar internaional: caracteristici, avantaje, limite

n perioada dintre anii 1870 i 1914 a existat la nivel internaional un aranjament financiar
cunoscut sub numele de gold standard
Fiecare ar i exprima valoare monedei sale n funcie de acoperirea sa n aur
rile foloseau ca rezerv internaional doar AURUL
Atta timp ct valoarea unei monede era exprimat n raport cu aurul cursul de schimb
rmnea FIX. ncepnd cu primul rzboi mondial - 1914, rile au suspendat convertibilitatea
monedei lor n aur.
5. Etalonul aur - devize n sistemul financiar internaional: caracteristici, avantaje, limite
n 1922, apare prima ncercare notabil de refacere a sistemului financiar de dinainte de rzboi.
Noul standard aur a fost diferit de predecesorul su datorit diminurii cantitii de aur din
sistem: rile care nu erau importante centre financiare nu deineau cantiti importante de aur
dar n schimb aveau monede care erau convertibile n aur.
Caracteristicile sistemului nou intitulat Gold Exchange Standard erau:
rile puternice aveau o moned a crei valoare era stabilit n raport cu aurul;

rile mai puin importante i stabileau valoarea monedei n raport cu rezerva internaional de
devize puternice i de aur.
Scopul major era revenirea la paritatea monedelor de dinainte de rzboi (Marea Britanie a fcut
un pas important n acest sens stabilind un raport lir dolar pe baza raportului de dinainte de
rzboi la 4.86 USD / lir, aceast supraevaluare a lirei a generat probleme de balan de pli
externe i a distorsionat puternic ateptrile pieei).
Gold-Exchange Standard
Pn n anul 1930 cea mai mare parte a rilor lumii au aderat la acest sistem
Modul n care a fost configurat sistemul financiar internaional ridica serioase probleme de
motivare pentru rile mici participante la sistem
Dac o ar mic se atepta ca rezerva sa internaional s se deprecieze n raport cu aurul atunci
ea avea de ales ntre:
Vnzarea integral a rezervei nainte ca deprecierea s aib loc;
Acest comportament punea o presiune i mai mare asupra monedei principale de denominare a
rezervei internaionale
Chiar dac lira sterlin a fost puternic supraevaluat n 1925, n 1931 au aprut semne clare de
presiune asupra sa care au forat UK s rup legtura dintre lir i aur, atitudine urmat de
majoritatea rilor din sistem. n 1937 nu mai era nici o ar prezent n sistem. O serie de
economiti (e.g. Eichengreen, 1992) au vzut n acest sistem o cauz major a Marii Crize
Economice Interbelice;
6. Etalonul aur dolar (Bretton Woods) n sistemul financiar interna ional: caracteristici,
avantaje, limite
n urma Conferinei de la BW din 1944 a aprut un plan concret de dezvoltare a sistemului
financiar internaional cu urmtoarele caracteristici:
Un curs fix dar ajustabil (!!!)Dou noi organizaii internaionale: FMI i Grupul Bncii Mondiale
(BIRD pentru a finana probleme de dezvoltare, IDA pentru cele mai srace ri ale lumii, CFI
pentru a furniza capital de risc rilor cele mai srace participante la sistem. Fiecare ar
membr va stabili un curs fa de USD care trebuie meninut ntr-o band de variaie de +/-1%
fa de USD
Preul USD n aur a fost fixat la 35 USD / uncia de aur
Avantajele cursului de schimb fix:
Reduce riscul asociat comerului exterior
Riscul pentru exportatori este ca moneda s se aprecieze i riscul pentru importatori este
ca moneda s se deprecieze
Incertitudinea legat de cursul de schimb inhib implicarea n activiti de comer exterior

Dezavantajele unui curs de schimb fix:

Lipsa unui control asupra propriei economii
Deficitele sau excedentele din BPE se ajusteaz pe baza cererii i a ofertei interne i
externe i mai puin pe baza ratelor de schimb

7. Etalonul devize - devize n sistemul financiar internaional: caracteristici, avantaje,

limite ?!
etalonul devize este un sistem valutar caracterizat prin faptul c, n sistemul FMI, rolul de bani universali a
fost atribuit Drepturilor speciale de tragere (DST), precum i unor monede naionale convertibile, n
continuare, n special dolarului. Literatura de specialitate susine c din 1978 s-a trecut practic la un nou
sistem valutar, adoptat la Conferina monetar de la Kingston (Jamaica, 7-8 ianuarie 1976).
Caracteristici:
- scoaterea aurului n afara sistemului, funciile valutare ale acestuia fiind atribuite DST-urilor i
monedelor naionale convertibile;
- introducerea cursurilor valutare liber fluctuante;
- diversificarea continu a mijloacelor de decontare internaional i aezarea DST-urilor n centrul
ntregului sistem de decontri i de pli internaionale.
are nc un caracter tranzitoriu. Aprecierea se ntemeiaz pe urmtoarele argumente:
- FMI continu s gestioneze cooperarea dintre state pe trm valutar-financiar, s corecteze
dezechilibrele balanelor de pli ale rilor membre;
- aurul continu s joace un mare rol n relaiile economice externe actuale;
- moneda naional a Statelor Unite continu s reprezinte principalul etalon utilizat n schimburile
economice internaionale;
- dei se acioneaz n direcia unui nou sistem valutar general i universal, totui, n ultimul timp, sau extins preocuprile zonale de reglementare a raporturilor valutar-financiare;
- rile n curs de dezvoltare militeaz tot mai ferm pentru un nou sistem valutar.

8. Crizele financiare n economiile moderne: cauze i soluii

Crizele financiare: n literatur nu s-a creionat nc un punct de vedere unitar cu privire

la acest tip de criz. Crizele financiare sunt asociate unei diminuri drastice a ncrederii
investitorilor n sistemul financiar. Pe fondul aceste credibiliti n scdere capitalurile sunt
retrase de pe pieele financiare i repatriate n ara lor de origine. Acest efect genereaz o scdere
a lichiditii tranzaciilor pe burs, o presiune pe cursul de schimb (pe fondul creterii cererii de
valut necesar conversiei sumelor dezinvestite de pe piaa de capital) i o presiune pe rata
dobnzii (pe fondul diminurii cererii de titluri financiare).
cererea de bani este mai mare decat oferta (disponibilul) de bani. Aceasta inseamna ca
lichiditatea este rapid evaporata deoarece banii disponibili sunt retrasi din banci, fortand astfel
bancile fie sa vanda propriile active si investitii, pentru a-si acoperi necesitatile, sau sa colapseze.
Criza
financiara
poate
duce
la
o
criza
economica.
Cauzele reale ale crizei actuale:
banii de la ora actuala nu mai au nici o valoare , reprezentand o simpla hartie cu o valoare
instituita doar de puterea legii
banii discretionari cu care operam in momentul de fata se indeparteaza tot mai mult de
caract. si functiile pe care ar trebui sa le indeplineasca in economie
exista mari diferente cu privire la ceea ce include in categoria de bani , existand tentatia
sa consideram bani active care apparent sunt f lichide insa sunt doar o aproximare a ceea
ce inseamna bani
banii rai cu care bancile au invadat economia genereaza efecte negative in economie
eliminand nu doar banii buni ci si industriile bune in favoarea celor rele.

 Bancile centrale (aparitie, scop, independeta stat)

Solutii :
Reforma lui John Williamson : administrarea cursurilor de schimb ale celor mai
importante monede intr o zona tinta + calcularea unui curs sintetic FEEER
Fundamental Equilibrum effective exchange rate , corelat cu situatia din contul
curent al BPE al tarilor implicate, curs ce trebuie ajustat cu modificarile
variabilelor economice (ex rata inflatiei)
Tarile mai putin dezv au moneda intr-o banda soft de variatie de +/- 10%fata de curs ( daca
limitele benzii sunt incalcate , BC nu e nevoita sa cumpere/vanda valuta)
Reforma lui McKinnon : control bilateral strict asupra ofertei de bani din 2 tari
distincte pt a rezolva problema volatilitatii cursurilor de schimb. Ca alternativa,
propune ajustarea volumului de obligatiuni emise la nivel internat. O corelare
intre mase monetare si obligatiuni stabilizeaza cursul si dobanda
Renuntarea la sistemul rezervelor frationare si impunerea regulii ca depozitele
la vedere sa fie pastrate 100% in conturile clientilor de catre banci, in schimbul
platii catre banca a unor comisioane de custodie

9. Balana de pli externe: structur, principii de nregistrare, rol.

Balana de pli externe reprezint un tablou statistic sub form contabil care nregistreaz
sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i monetare intervenite ntre rezidenii unei
economii i restul lumii, n cursul unei perioade (de regul un an).
Intrri de resurse: veniturile (populaiei i companiilor), impozitele ncasate de stat,
economisirile;
Ieiri de resurse: consumurile totale, cheltuielile guvernamentale i investitiile.
n momentul n care o economie consum mai mult dect obine ca venituri, economisete mai
puin dect investete sau statul cheltuiete mai mult dect ncaseaz ca impozit se confrunt cu
un deficit. Acest deficit poate fi acoperit prin emisiune de moned (aceast politic este
inflaionist) sau poate fi finanat de pe pieele externe. Pentru economiile deschise (cele care
sunt implicate n schimburile comerciale internaionale) nevoia de finanare se ajusteaz cu
deficitul balanei comerciale (exporturi importuri).
ROL : -Finanarea unei economii, sintetiznd pe de o parte schimburile comerciale
internaionale ale unei ri, pe de alt parte acoperirea nevoii de finanare interne prin atragerea
de resurse externe (credite sau investiii) .
- balana de pli permite compararea sub raport cantitativ i calitativ a schimburilor reale
i financiare ale unei ri cu strintatea.
- permit evaluarea avantajelor i dezavantajelor pe care fiecare naiune le are n
schimburile comerciale cu rile tere, cu creditorii / debitorii sau cu organismele
financiare internaionale.
- msoar competitivitatea extern a economiei naionale
- pe baza BPE se poate msura gradul de atractivitate mediului de

afaceri intern pentru investitorii rezideni i nerezideni

instrument important n modelarea i coordonarea politicilor
comerciale externe
balanei de pli constituie fundamentul pentru o serie de politici
macroeconomice: fiscale, monetare, valutare, comerciale (tarifare i
netarifare) etc.

Structura :
DEBIT

CREDIT

SOLD

I. CT CURENT
A. BUNURI SI SERVICII
BUNURI
SERVICII
B. VENITURI
DIN
INV
DIRECTE/PORTOFOLIU
DIN ALTE INV ( dob)
C. TRANSFERURI CURENTE :
SECTOR OFICIAL
ALTE SECTOARE
II. CT DE CAPITAL:
TRANSFERURI DE CAPITAL
ACTIVE CUMP/VANDUTE
III.CT FINANCIAR:
INVESTITII DIRECTE
INV. DE PORTOFOLIU
ALTE INV (credite externe ,
imprumuturi, etc )
CT DE TRANZIT
CT DE CLIRING/BARTER
ACTIVE
DE
REZERVA(AUR,VALUT
A)
IV.
ERORI
SI
EMISIUNI
Principii de inregistrare :
! sunt inregistrate doar fluxurile de produse de-a lungul unei perioade de timp
- se inregistreaza doar deplasarea activelor/pasivelor dintr-o econome in/dinspre
strainatate.
- Principiul dublei inregistrari= fiecare furnizare de resurse reale sau financiare este
compensata de o plata. Daca plata nu are loc operatiunea este considerate transfer.
- INTRARILE DE RESURSE = CREDIT ( exporturi, servicii prestate , dividende ,

dobanzi , salarii incasate , transferuri unilaterale din strainatate , capitaluri investite din
strainatate , credite atrase , cresterea activelor de rezerva)
IESIRILE DE RESURSE = DEBIT ( importuri , servicii platibile , dividend , dobanzi ,
salarii platibile , transferuri unilaterale in strainatate , credite acordate , diminuarea
activelor de rezerva)

10. *Poziia investiional internaional: structur, rol, principii de nregistrare

Rol:
-

utila in proiectarea unei politici macroeconomice de finantare adecvata a deficitelor din

balanta de plati externe sau alte deficite interne luand in considerare toate resursele
financiare ce pot fi atrase de pe pietele financiare internationale capabile sa completeze
resursele interne.
- Se iau in considerare cu precadere fluxurile cuprinse in ct financiar al balantei de plati :
activele de rezerva , datoria extern pe termen mediu si lung , creante si angajamente pe
termen scurt.
Indicatori de analiza :
- gradul de acoperire al importurile ( exporturi (X)/ importuri (M))
- marimea soldului balantei comerciale (X-M)/(X+M)
-indicii raportului de schimb (net si brut)
-active valutare in luni de import)
-datorie externa / locuitor ( sau PIB)
Structura :
I.
ACTIVE DE REZERVA DIN SISTEMUL BANCAR
Aur monetar
Detineri de DST
Devize convertibile
II.
DATORIA EXTERNA PE TIPURI DE CREDITORI
->Multilaterale : FMI , UE , BIRD ,
->bilaterale : detaliere pe principalii creditori
->banci private : detaliere pe tari
->obligatiuni straine/ euroobligatiuni
->credite furnizor
-> alti creditori privati
III.
DATORIA EXTERNA PE TIPURI DE CREDITORI
datorie publica
datorie publica garantata

 datoria comerciala negarantata

IV.
CREANTE SI ANGAJAMENTE PE TERMEN SCURT
creante : incasso , acreditive , garantii emise , etc
angajamente : incasso , acreditive , linii de finantare ,etc
V. INVESTITII DIRECTE
-> directe
-> de portofoliu

11. Pieele monetare i pieele de capital n sistemul financiar internaional

12. Rolul intermedierii financiare pe pieele internaionale

Intermediarii financiari sunt entiti publice sau private specializate care acioneaz pe pieele
monetar - valutare sau de capital, mobiliznd importante resurse financiare de la deintorii
acestora i punndu-le la dispoziia celor care au nevoie de ele.
Practic, n funcie de implicarea acestor instituii n finanarea internaional, putem vorbi de o
finanare direct (beneficiarul are un contact direct cu deintorii de fonduri) i o finanare
indirect (cnd cel care are nevoie de resurse de capital se adreseaz unei instituii financiare
specializate care mijlocete contactul ntre utilizator i deintorii de fonduri). Pe pieele
financiare internaionale, cea mai mare parte din resurse sunt mobilizate prin finanare indirect.
Principalele avantaje ale activitii de intermediere pe pieele financiare internaionale sunt:
Riscuri mai reduse pentru utilizatorii i deintorii de capital;
Consultana financiar oferit utilizatorilor i investitorilor;
Condiionarea acordrii finanrii;
Posibilitatea valorificrii mai bune a informaiilor existente pe pia;
Faciliti suplimentare de finanare acordate utilizatorilor de capital;
Oferirea unei game variate de instrumente ce pot fi adaptate la specificul nevoilor de finanare a
fiecrui beneficiar;
Posibiliti de reducere a costului capitalului atras.
Printre dezavantajele majore pe care le prezint utilizarea intermediarilor financiari n procesul
de mobilizare a resurselor de capital se numr:
Existena unui "istoric" al relaiilor cu intermediarul financiar;
Costuri de tranzacionare mai mari (comisioane, speze bancare);
Lipsa unui contact direct cu piaa financiar internaional;
Servicii financiare furnizate de intermediari:
Vnzarea sau cumprarea de active financiare de pe pia, plile i decontrile internaionale);
Finanarea activitii economice (finanarea investiiilor internaionale, a activitii de comer
exterior);
Consultan financiar (consultana oferit investitorilor cu privire la posibilitile de investiie
sau la managementul portofoliului deinut);
Monitorizarea pieelor (ageniile de rating ce monitorizeaz diferitele piee financiare oferind
clasamente de risc de ar);
Garantarea operaiunilor financiare (oferirea de garanii bancare n plile internaionale,
garantarea emisiunii de titluri financiare);
Asigurarea mpotriva riscurilor financiare (asigurarea mpotriva riscului de ar, a riscului de
neplat, a riscului suveran etc.);
Expertiza managerial (oferirea de consultan n administrarea afacerilor);
Monitorizarea companiei (monitorizarea activitii companiilor finanate).

13.Instrumentele financiare utilizate n finanarea internaional (definiie, clasificare)

Instrumentele cu care se opereaz pe pieele financiare internaionale sunt contracte legale ce dau
dreptul deintorului s primeasc n viitor o sum de bani, n anumite condiii stabilite.
Avnd n vedere modalitatea de plasament sau de achiziionare, instrumentele pieei financiare
internaionale pot fi sistematizate astfel:

Instrumentele financiare

Investii
e direct

Investiie
indirect
-

Participaii
Capital
Money
le la
Market
Market
fondurile
:
de

Derivate
Instrume
Instrum
investiii;
Treasur
:
nte cu
ente cu
- Polie de
y Bills;
Futures
venit fix:
venit
asigurare;

;
Obligaiu variabil:
Negotia
Options
Aciuni
ni de stat;
Participaii
ble
;

obinuite
la
bank
Swaps;
Obligaiu
;
fondurile
certific
Caps;
GDR;
ni
de pensii.
ates of
Floors;

municipal
deposit;
Collars.
e.
Obligai

Oblg.
uni
Comme
*14.Instrumentele monetare:converti
prezentare n detaliu
rcial
bile n
A.papers;
Titlurile de stat sunt printre
cele mai puin riscante instrumente de pe piaa financiar, fiind
aciuni
de trezoreria statului, n moned naional sau devize. Sunt titluri emise pe termen scurt,
emise
Obliga
cuBanker
scaden sub un an, destinate
acoperirii unor deficite interne temporare sau finanrii unor
iuni
proiecte
guvernamentale de interes cu
naional (n SUA scadena la titlurile de stat variaz ntre o
s
bon de
sptmn i 182 zile).
accepta
Titlurile de stat sunt emise cu discount,
subscrierfiind subscrise de investitori la o valoare mai mic dect
nces; nominal, urmnd ca la scaden statul s le rscumpere la valoarea nominal. Aceste
valoarea
e n
nu sunt purttoare de dobnd, diferena dintre preul de subscriere i valoarea nominal
titluri
aciuni
Repurc
hase
Agree
ments;

Govern

Funds.

reprezint profitul investitorilor. Investitorii au posibilitatea de a revinde titlurile de stat pe piaa

secundar sau le pot scota nainte de scaden, n cazul n care au nevoie de lichiditi.

Dobnda la titlurile de stat este considerat a fi o dobnd de referin pe pieele financiare, fiind
dobnda fr risc a pieei ("risk free interest rate"). Aceast dobnd este o dobnda nominal
care include n ea rata inflaiei, pe baza sa stabilindu-se dobnzile bncilor comerciale1.
1 Toi agenii economici se raporteaz la aceast dobnd fr risc a pieei, diferena dintre
profitul estimat i aceast dobnd justificnd riscurile asumate de acetia.
B. Acordurile de rscumprare (REPO) sunt contracte ncheiate ntre debitori i creditori prin
care debitorul condiioneaz emisiunea unui titlu financiar de rscumprarea acestuia la o dat
ulterioar i la un pre determinat, specificate clar n contract. Acordurile de rscumprare sunt
practic un ansamblu de operaiuni legate, de sens contrar, desfurate la momente de timp
diferite.
Diferena dintre preul de vnzare (mai mare) i preul de rscumprare (mai mic) reprezint
profitul cumprtorului. Acordurile de rscumprare au de regul o scaden mic (ntre o zi i
14 zile de regul), cele de o zi ("overnight REPO) fiind foarte des utilizate. n prezent, pe pieele
financiare internaionale s-au dezvoltat i operaiuni REPO cu scadene mai mari (30 de zile i
chiar mai mult). O variant a acestor acorduri de rscumprare sunt acordurile de revnzare
("revearse REPO"), prin care investitorul cumpr un instrument financiar cu condiia vnzrii
ulterioare a acestuia ctre emitent, la o valoare determinat. Avantajul principal al acestor
instrumente rezid n faptul c permit obinerea de lichiditi pe termen scurt / foarte scurt n
cazul unor poziii deschise pe instrumente cu scaden mare (obligaiuni).
C. Certificatele de depozit sunt titluri financiare negociabile ce atest existena unui depozit la
termen ntr-o banc. Aceste instrumente sunt foarte lichide i cu risc minim, putnd fi utilizate de
ctre deintor n diverse scopuri: scontare, gaj, garanie bancar etc.
D. Acceptul bancar este un contract prin care o banc se oblig s plteasc o sum de bani la o
dat determinat iniial i / sau n nite condiii prestabilite. Acest tip de instrument este utilizat
pe scar larg n plile internaionale (acreditiv, incasoo documentar, cambie). Dobnda (costul)
n cazul certificatelor de depozit i al acceptului bancar depinde de nivelul dobnzilor de pe
pia.
E. Hrtiile comerciale sunt instrumente pe termen scurt emise de bnci sau companii private
pentru acoperirea unor nevoi financiare proprii. Nivelul dobnzii la aceste instrumente se
stabilete n funcie de nivelul dobnzilor de pe pia i de riscul emitentului. Aceste instrumente
au scadene care merg de la cteva zile pn la o perioad de maxim 180 de zile.
F. Devizele i certificatele de depozit n devize sunt instrumente financiare denominate n
monede strine. Trebuie remarcat c n literatura de specialitate se face distincie ntre valute
G. Dobnda interbancar este un instrument fundamental al pieei financiare internaionale,
fiind dobnda practicat n cazul operaiunilor financiare derulate ntre bnci. n finanarea
internaional se utilizeaz mai puin o rat de dobnd fix i mai mult o dobnd variabil,
dobnda de pe piaa interbancar londonez (LIBOR) fiind considerat drept o dobnd de
referin. La aceast dobnd de referin se adaug un procent variabil de dobnd (spread)
exprimat n puncte procentuale (basis points), stabilit n funcie de riscul debitorului.

*15.Instrumentele pieei de capital: prezentare n detaliu

Instrumentele cu venit fix
n cazul acestor instrumente, plata dobnzii precum i rambursarea principalului se face dup un
tablou de amortizare bine stabilit nc din faza iniial. Sunt instrumente cu venit fix pentru c
genereaz pli determinate la scadene determinate. Neplata la timp a serviciului datoriei atrage
dup sine declararea debitorului ca fiind n incapacitate de plat, acesta fiind automat obligat s
plteasc pe loc toate sumele datorate pn la scaden. Factorii care influeneaz costul
finanrii prin aceste instrumente sunt: durata mprumutului, riscul debitorului, nivelul
impozitrii precum i moneda n care este denominat mprumutul. Principalele instrumente
financiare care intr n categoria instrumentelor cu venit fix sunt obligaiunile guvernamentale,
obligaiunile municipale, obligaiunile corporatiste, obligaiunile convertibile etc.
Obligaiunile guvernamentale ("T-bonds") sunt instrumente financiare pe termen mediu i
lung emise de guverne. n prezent se face o distincie clar ntre obligaiunile
guvernamentale i hrtiile (notele) guvernamentale, n funcie de scadena acestora.
Obligaiunile guvernamentale sunt emise pe o perioad mai mare de 10 ani, rambursabile
n tran final. Spre deosebire de acestea, hrtiile guvernamentale sunt emise pe o
perioada mai mic de 10 ani, guvernul avnd dreptul de a le rscumpra nainte de
scaden.
Obligaiunile municipale / instituionale sunt instrumente financiare emise de diferite
entiti publice sau instituii de interes general pentru finanarea nevoilor proprii. Sunt
mai riscante dect obligaiunile guvernamentale; din aceast cauz multe dinte ele
beneficiaz de scutiri de impozite / taxe pentru a fi mai atractive pentru investitori.
Scutirea de impozit vizeaz doar dobnda ncasat i mai puin ctigul de capital.
Obligaiunile corporative sunt obligaiuni emise de companii private, fiind cele mai
riscante dintre obligaiuni. n prezent exist agenii internaionale de rating care
analizeaz i clasific emitenii n funcie de riscul lor pe mai multe clase de risc.
Aceste obligaiuni exist n patru forme:
"simple": nu sunt garantate de ctre emitent;
"garantate": emitentul garanteaz plata cuponului i rambursarea principalului;
"subordonate": au prioritate n cazul intrrii n incapacitate de plat de emitentului;
"convertibile": permit convertirea lor n aciuni (de regul) la o dat prestabilit.
Instrumente cu venit variabil
Spre deosebire de instrumentele cu venit fix, aceste instrumente genereaz pentru investitor pli
probabile i variabile n timp. Nesigurana ctigului obinut este compensat de o serie de
drepturi suplimentare oferite deintorului cum ar fi de exemplu dreptul de proprietate sau
dreptul de participare la luarea deciziilor n cadrul companiei. Din aceast categorie fac parte:
aciunile prefereniale, aciunile de gaj i aciunile obinuite.
Aciunile prefereniale sunt asemntoare obligaiunilor emise pe o perioad
nedeterminat ("perpetue bonds" sau "infinite bonds"). Aceste aciuni dau dreptul
deintorului s ncaseze periodic un dividend.

Aciunile de gaj ("Mortage stok - equity") sunt emise asupra unui fond de gaj constituit
de emitent i care poate s mbrace diverse forme. De regul aceste instrumente sun mai
puin riscante, fiind garantate de guvern.
Aciunile obinuite sunt utilizate pe scar larg de companiile private pentru a-i finana
nevoile proprii. Principalele drepturi ale deintorilor de aciuni sunt dreptul de
proprietate asupra unei pri din patrimoniul emitentului, dreptul de vot i dreptul la plata
dividendelor. Venitul obinut de pe urma acestor aciuni nu este un venit cert, variind n
funcie de rezultatele obinute de companie pe o perioad de timp determinat. Riscul
emitentului este esenial n fundamentarea decizie de a cumpra sau nu astfel de titluri de
pe pia. Tot n categoria acestor instrumente sunt incluse i certificatele de depozitare,
obligaiunile convertibile n aciuni sau obligaiunile cu bon de subscriere n aciuni.

Instrumentele derivate
Sunt instrumente care aparin pieei de capital, fiind emise de majoritatea burselor de valori din
lume. Aceste contracte standardizate au o pia primar i secundar i au ca obiect o mare
varietate de active: mrfuri, devize, indici bursieri, aciuni, obligaiuni etc. Principalele
instrumente derivate specifice pieelor financiare internaionale sunt: futures, opiuni i swap.
Contractele futures sunt contracte standardizate emise de burs care confer deintorului
dreptul de a cumpra un activ la o dat ulterioar n condiii de pre prestabilite. cestor
instrumente rezid n faptul c ele se desfoar "fr bani", pentru deschiderea unei
poziii futures fiind nevoie de o marj minim de 10 - 15 % din valoarea total a
tranzaciei.
Contractele de opiuni sunt instrumente derivate care dau dreptul cumprtorului s
vnd sau s cumpere un activ la un pre determinat (pre de exercitare) i la o scaden
determinat. Acest drept suplimentar al cumprtorului de opiune este obinut contra
unei prime, pltite iniial de cumprtor. Opiunile sunt de dou feluri - de cumprare
CALL care dau dreptul cumprtorului s cumpere la scaden activul i de vnzare PUT
care dau dreptul vnztorului s vnd la scaden activul. i opiunile au ca obiect n
prezent un numr variat de active, de la mrfuri pn la indici bursieri sau chiar contracte
futures.
Contractele de swap sunt instrumente prin care se pot schimba condiiile de plat a unor
obligaii financiare. Cele mai cunoscute forme de swap sunt swap de dobnd prin care
pot fi schimbate condiiile de dobnd ale unui mprumut i swap valutar prin care poate
fi schimbat moneda n care este denominat un mprumut. Swap - ul este un instrument
ce confer o mai mare flexibilitate operaiunilor pe termen mediu i lung de pe piaa
financiar internaional.
*16.Instrumentele de investiie indirect (participaii la fonduri de investi ii, participa ii la
fonduri de pensii, contractele de asigurri de via);
Instrumentele de investiie indirect
Sunt instrumente ce sunt emise n cadrul unor structuri specializate, emitenii plasnd capitalurile
atrase prin intermediul acestor instrumente (uniti de fond, polie de asigurare) n diferite
instrumente ale pieei monetare sau pieei de capital. Riscul acestor instrumente este legat de
capacitatea emitentului de a gestiona fondurile atrase.

Participaiile la fondurile de investiii sunt instrumente emise de compania care administreaz

aceste fonduri i care i asum ntreaga rspundere pentru buna gestionare a fondurilor atrase.
Fondurile de investiii sunt de dou tipuri: fonduri deschise i fonduri nchise. n cazul fondurilor
deschise participarea la aceste fonduri este deschis, orice deintor de capital poate participa la
acest fond cumprnd uniti de fond a cror valoare se calculeaz i se public zilnic pe baza
valorii de pia a portofoliului n care au fost investite capitalurile de ctre administratorul
fondului. Fondurile nchise funcioneaz ca nite societi pe aciuni, participarea fiind limitat la
membrii fondatori.
n plus de activitatea de baz, fondurile de investiii ofer de cele mai multe ori unele servicii
speciale participanilor: posibilitatea de strmutare ntre fonduri, consultan cu privire la
alternativele de plasament sau privilegii cu privire la cumprarea de noi uniti fond.
17.Dobnda pe pieele financiare internaionale: factorii de influen;
Dobnda, principalul factor de cost n finanarea afacerilor
Dobnda poate fi definit ca fiind preul perceput de deintorul capitalului (investitorul sau
creditorul internaional) pentru capitalul pe care l mprumut pe o perioad determinat
beneficiarului finanrii. Indiferent de forma de finanare, ntotdeauna se percepe o dobnd,
indiferent de forma pe care o mbrac (dividend, sum forfetar, cupon).
Piaa este locul de formare a dobnzii pe pia, prin ntlnirea cererii i a ofertei de capital.
Dobanda creste daca:
- Cererea de titluri scade (veniturile scad, preturile cresc; lichiditatea scade, profitabilitatea
scade)
- Oferta de titluri creste (crestere economica = creste PIB; iei capital, creste inflatia, iei banii, ii
inapoiezi cand puterea de cumparare e mai mica)
Dobanda scade daca:
- Cererea de titluri creste
- Oferta de titluri scade
Nivelul ratelor de dobanda este direct influentat de nivelul impozitarii. Dobanzile se impoziteaza
la nivelul creditorului. In unele tari, pt a incuraja plasamentele financiare, nivelul de impozitare
al tranzactiilor financiare este redus sau inexistent.
18.Explicarea dinamicii dobnzilor prin structura dobnzii
n atragerea de resurse de capital de pe pieele financiare se opereaz cu mai multe tipuri de rate
de dobnd. n primul rnd distingem ntre:
Dobnda real: compensaia pe care o ateapt furnizorii de fonduri de la cei care mprumut
capitalul, fcnd abstracie de risc i inflaie. Acest ctig este comparabil cu profitul net
nregistrat n celelalte sectoare economice.
Dobnda nominal: dobnda real la care creditorul sau investitorul adaug o prim de
lichiditate, o prim de risc i rata estimat a inflaiei.
n funcie de modul de calcul creditorii mai opereaz cu:

 Dobnda simpl: dobnda nominal aplicat pe o perioad determinat de timp dedus

procentual din masa credal.
Dobnda compus (efectiv sau continu): dobnda calculat continuu pentru ntreaga
perioad, adugat la masa credal, indiferent de momentul la care aceasta se pltete (de
exemplu dobnda se calculeaz zilnic i se adaug la creditul iniial pn n momentul n care
acesta se pltete. Aceast dobnd compus are importan atunci cnd este vorba de finanri
cu perioad de graie (cnd nu se pltete dobnd i nici nu se ramburseaz din creditul
contractat dar dobnda calculat se adaug la masa creditului) i cnd este vorba de anualizarea
unor ctiguri (de exemplu anualizarea unei rate a profitului pe 3 luni).
19.Pieele valutare: definiie, participani, convertibilitate, tipuri de cotaii
Def:Piata valutara este cadrul organizat unde se tranzactioneaza (se vand si se cumpara) valute.
Reglementarea acestei piete este facuta de Banca Centrala. Unii specialisti includ aceasta piata in
cadrul pietei monetare bazandu-se pe ideea ca pe piata se vand si se cumpara monede straine in
schimbul monedei nationale.
Cursul de schimb este pretul sintetic la care se vand sau se cumpara devizele pe o piata valutara
locala sau pe piata valutara internationala. Este un pret format in principal de piata insa in unele
cazuri statul poate avea un rol important in stabilirea acestui pret.
Regimul valutar este ansamblul de reglementari stabilite de Banca Centrala cu privire la
functionarea pietei valutare, accesul pe aceasta piata al persoanelor juridice sau fizice,
mecanismul de formare al cursului de schimb, convertibilitatea monedei nationale, rolul si
interventia statului in formarea cursului etc.
Convertibilitatea monedei are n vedere ansamblul de restricii cu privire la derularea de
operaiuni pe piaa valutar, implicarea persoanelor fizice n tranzacii valutare, transferul de
fonduri denominate n valut n afara granielor rii.
Se poate vorbi n acest caz de existena mai multor situaii posibile privitoare la restriciile
impuse schimburilor valutare de pe piaa monetar, instrumentelor ce pot fi utilizate precum i
transferurilor valutare n strintate:
Neconvertibilitate: - este puternic restricionat implicarea n operaiuni valutare de orice fel a
persoanelor juridice i fizice rezidente i nerezidente.
Convertibilitate de cont curent: - este eliminat orice restricie cu privire la operaiunile
valutare de cont curent (export / import de mrfuri i servicii, transferuri unilaterale, venituri din
dobnzi, dividende, rente, chirii, salarii);
Convertibilitate de cont de capital: - permite derularea fr nici o restricie a operaiunilor
valutare specifice contului de capital i financiar din balana de pli externe. Aici sunt vizate n
principal investiiile strine i cele de portofoliu realizate de nerezideni n ar i de rezideni n
strintate
Convertibilitate deplin: - const ntr-o aplicarea unei convertibiliti att de cont curent ct i
de cont de capital.
Pe piaa valutar particip patru mari categorii de entiti economice:

A. Intermediarii financiari pe piaa valutar: - sunt bncile comerciale pentru operaiuni ale
persoanelor juridice i casele de schimb pentru vnzrile / cumprrile de valut ale persoanelor
fizice. Intermediarii financiari acioneaz de regul n numele i pe contul clientului - brokeri dar
pot aciona i n numele i pe contul lor - dealeri.
B. Cumprtorii de valut: - sunt n principal importatorii care au nevoie de valut pentru plata
unor importuri dar valut mai pot cumpra investitorii persoane fizice sau juridice care, n unele
economii, consider valuta un activ mult mai stabil i mai lichid. Statul i companiile private pot
cere valut pentru plata unor mprumuturi contractate.
C. Vnztorii direci de valut: - sunt exportatorii i investitorii strini. Oferta de valut poate
proveni i din credite externe contractate de stat sau de companii private (exportatori, investitori
strini, instituii financiar - bancare, turiti strini, muncitori strini care lucreaz n Romnia sau
muncitori romni care muncesc n strintate i i repatriaz salariile etc.)
Tipuri de cotaii pe pieele valutare
Cotaie direct: presupune exprimarea unei uniti dintr-o moneda strin n raport cu x uniti
din moneda naional.
1 u.m.s. = x u.m.n.
Cotaia indirect: presupune exprimarea unei uniti monetare din moneda naionala n x uniti
din moneda strin. In ambele tipuri de cotaii, bncile afieaz att cursul de vnzare cat i
cursul de cumprare (spot i forward).
Cotaia forward: se obine de regula din cotaia spot la care se aduna sau se scad pip - urile n
funcie de tipul de cotaie i respectiv de relaia care exista intre ele.
a. la cotaia direct:
- daca pip - ul de la cumprare este mai mic dect pip - ul de la vnzare se spune ca valuta face
prima i moneda naionala discount i prin urmare pip - urile se aduna la cursul spot pentru a
obine cursul forward;
- daca pip - ul de la cumprare este mai mare dect pip - ul de la vnzare se spune ca valuta face
discount i moneda naionala prima i prin urmare pip - urile se scad din cursul spot pentru a
obine cursul forward.
b. la cotaia indirect:
- dac pip - ul de la cumprare este mai mic dect pip - ul de la vnzare se spune ca valuta face
discount i moneda naionala prima i prin urmare pip - urile se aduna la cursul spot pentru a
obine cursul forward.
- daca pip - ul de la cumprare este mai mare dect pip - ul de la vnzare se spune ca valuta face
prima i moneda naional discount i prin urmare pip - urile se scad din cursul spot pentru a
obine cursul forward;
20.Regimul valutar
Definete ansamblul de reglementri cu privire la implicarea statului pe piaa valutar
(intervenia Bncii Centrale, cursul oficial)
Regimul valutar cunoaste 2 forme extreme: curs fix si flotare libera. Intre cele 2 se gasesc
regimurile valutare hibride.

 Curs fix presupune fixarea administrativa a cursului de schimb in raport cu celelalte

monede sau in raport cu un etalon (aur de ex). Astfel de regim a fost ce de la Bretton
Woods, care s-a dovedit ineficient prin rigiditatea sa adaptata la realitatea economica
Regimuri valutare hibride
Flotare administrat
Band de variaie fix
Band de variaie ajustabil
Ancor fix
Ancor ajustabil
Regim mixt;
Consiliu Monetar.
Flotare liber are in vedere absenta oricare implicari din partea statului in mecanismul
de formare a cursului de schimb si in evolutia sa in timp. Statul doar supravegheaza
operatiunile pe piata valutara si controleaza institutiile implicate pe aceasta piata. Regim
specific economiilor dezvoltate
21.Factorii de influen a cursului de schimb
Cursul de schimb este unul dintre cele mai sintetice preuri din economie, fiind expresia unui
echilibru generalizat pe piaa real, piaa monetar i piaa de capital.
Evoluia cursului de schimb este influenat de gradul de cretere economic, de evoluia
preurilor pe piaa bunurilor i serviciilor (inflaia), de structura pe ramuri a economiilor
naionale, de competitivitatea extern i gradul de deschidere internaional, de stabilitatea
politic sau de capacitatea guvernelor de a soluiona crizele interne cu care se poate confrunta o
economie la un moment dat.
Multitudinea de factori care influeneaz direct sau indirect cursul de schimb fac dificil
modelarea unei variabile economice att de complexe i dinamice
*22.Costul capitalului n finanarea internaional: valoarea timp a banilor, VAN, RIR,
costul mediu ponderat al capitalului;
Factorii care determin costul capitalului internaional sunt urmtorii: Durata, Riscul emitentului,
Tipul rambursrii, Garantarea unor riscuri, Transferarea unor riscuri, Complexitatea operatiunii,
Nivelul impozitrii.

Costul mediu ponderat al capitalului. Optimizarea structurii de capital n finanarea

internaional
Costul asociat finanrii din surse externe este cel mai bine msurat prin rata intern de
rentabilitate. Aceast rat poate fi calculat pe fiecare alternativ de finanare innd cont de
fluxurile financiare viitoare (anuitile).
Valoarea timp a banilor
Se
identific
diferena
de
valoare
resimit
de
un
investitor n cazul n care obinerea unei sume poate fi realizat mai devreme, respectiv mai
trziu.
Valoarea viitoare este valoarea pe care o va avea, la o anumit dat viitoare, o anumit sum
de bani, disponibil astzi, compus la o anumit rat procentual. Valoarea prezent este
valoarea de astzi a unei sume de bani viitoare actualizat la un anumit procent.
Pentru a face comparabil o sum ncasat astzi cu o sum ce va fi ncasat peste un an,
trebuie s se in cont de rentabilitatea la care ar putea fi investit suma respectiv pe parcursul
perioadei de un an. Rata de rentabilitate la care se realizeaz compunerea (fructificarea),
respectiv actualizarea, difer n funcie de plasamentul fcut, deoarece, din punctul de vedere al
aplicrii acestor tehnici, viitorul este incert.
Astfel, rata de actualizare va cuprinde dou componente: o rat de rentabilitate minim
acceptabil, oferit de cele mai sigure plasamente, denumit rat fr risc,i o component
suplimentar, direct dependent de riscul asociat investiiei, denumit prim de
risc.
Ambele metode de decizie VAN si RIR iau in consideratie toate cash flow-urile proiectelor
si valoarea in timp a banilor.
Regulile privind decizia prin metodele VAN si RIR difera cu referire la rata de reinvestire
considerata. Regulile privind decizia pe baza VAN presupune implicit ca se considera ca pot fi
reinvestite cash flow-urile proiectului la rata de rentabilitate a companiei.
Regulile privind decizia cu RIR presupune implicit ca se considera ca pot sa fie reinvestite cash
flow-urile la RIR-ul proiectelor. Deoarece proiectele au diferite RIR, asumarea ca baza a
regulilor de decizie pe criteriul VAN este cea mai rezonabila.
In general, analizele tehnico-economice considera VAN ca fiind cea mai corecta metoda pentru
adoptarea deciziilor de investitie.
23. Riscul de ar n finanarea internaional
Riscul de ar este asimilat adesea de unii economiti cu riscul politic, care este de fapt
principala sa form de manifestare. Evaluarea acestui risc este etap fundamental n procesul
de luare a deciziei de internaionalizare a firmei.
Riscul de ar este generat de aciunea conjugat a unui numr variat de factori de natur
economic, politic sau social, a cror evoluie ulterioar firma trebuie s o aib n vedere.

Probabilitatea materializrii riscului de ar depinde att de producerea unor evenimente apte s

produc pierderi (greve, convulsii sociale, rzboaie civile, schimbri de guverne, schimbri de
politic, cataclisme naturale cu condiia ca acestea s nu se produc cu regularitate, recesiune
economic) ct i de condiiile specifice ale rii analizate.
Conceptul este folosit astazi in mai multe domenii: finantare internationala, ISD-uri, investitii de
portofoliu, ajustarea la risc a proiectelor.
Etapele principale n analiza riscului de ar sunt urmtoarele:
Selectarea grupului de ri;
Selectarea setului de indicatori (calitativi / cantitativi);
Gruparea indicatorilor;
Ponderarea indicatorilor;
Selectarea surselor de informaii;
Observarea indicatorilor pe o perioada determinata; Stabilirea listelor de control;
Notarea indicatorilor (Metoda Delphi)
Prelucrarea indicatorilor (regresii, corelaii);
Calculul indicatorului sintetic de risc de tara;
Realizarea clasamentelor sau a harilor de risc;
Includerea riscului de tara in procesul decizional.
Rolul analizei:
- Localizarea creditului / afacerii (harta de risc);
- Luarea deciziei de internaionalizare;
- Stabilirea gradului de implicare pe o pia;
- Luarea unor decizi strategice la nivel de companie (ex. n strategiile concureniale);
- Adoptarea unor decizii ulterioare realizrii investiiei / acordrii creditului.
24. Riscul de dobnd n finanarea internaional: definiie, indicatori de msurare

Riscul de dobnd: pierdere potentiala generata de evolutia nefavorabila a ratelor de dobanda.

Riscul afecteaza atat debitorul si creditorul. Sunt vizate si creditele cu dobanda fixa, insa are un
impact mai mare asupra celora cu dobanda variata.
Indicatori:

Maturitatea (perioada de timp care curge pn la ultimul flux de capital) - Un activ

financiar se consider cu att mai expus la riscul de dobnd, cu ct maturitatea acestuia
este mai mare

sensibilitatea

durata activelor / pasivelor financiare.

25. Riscul valutar = Pierdere potenial cauzat de evoluia nefavorabil a cursului de

schimb
Formele de baz ale riscului valutar:
A. Riscul valutar tranzacional: pierdere potenial survenit n cazul unei tranzacii simple
denominat ntr-o alt moned (de exemplu export, import sau credit extern); foarte usor
de estimat; gradul de expunere se poate masura prin raportarea randamentului curent in
conditiile unui curs fix la randamentul curent in conditiile unui curs estimat.
B. Riscul valutar de translaie: pierdere potenial cauzat de modificarea cursului de schimb
ce apare la translatarea bilanurilor filialelor n bilanul companiei mam; asociat
bilanturilor denominate in valuta; mai dificil de estimat decat riscul de tranzactie.
C. Riscul valutar economic: pierdere potenial de flux de numerar net cauzat de evoluia
cursului de schimb; cea mai complex form a riscului valutar; analiza sa are la baz
fluxul de numerar viitor generat de o afacere; gradul de expunere la acest risc se msoar
prin variabilitatea fluxurilor de numerar generat de variabilitatea cursului de schimb;
Principalele mecanisme de acoperire a riscului valutar sunt: swap-ul valutar; operaiunile
forward; contractele futures; opiunile pe valute; asigurrile de curs.
26. Riscul de neplat = pierdere potenial cauzat de incapacitatea de plat a debitorului;
Este un risc cu precdere al creditorului. (nu imi pot rambursa creditul)

Analiza acestui risc se bazeaz pe raiile financiare: Raiile de lichiditate; Raiile privind
profitabilitatea activitii firmei; Raiile privind structura financiar a companiei ; Raiile privind
rentabilitatea companiei; Raiile privind capitalul propriu (acionariatul).
Pentru bnci, unul din riscurile pe care acordarea creditului le poate ridica este cel ca
debitorul s nu poat fi n msur s returneze banii mprumutai ca urmare a unei situaii de
insolvabilitate, a unor dificulti financiare. De regul, falimentul bncilor se datoreaz acordrii
de credite neperformante.
Principalele ci de acoperire a acestui tip de risc sunt diversificarea i o bun cunoatere a
debitorului.
27. Modalitile de plat utilizate n comerul internaional s-au diversificat continuu, odat cu
mutaiile ce au avut loc n cadrul economiei mondiale i a perfecionrii tehnicilor i
tehnologiilor de transmitere a mesajelor.
n prezent practica internaional a dezvoltat numeroase instrumente i tehnici de plat i
decontare, de la cele mai simple (mijloacele de plat) la cele mai complexe (modalitile de
plat).
Mijloace de plata:
A. Cash in advance banii in avans risc mare pt importator, risc minim pt exportator;
se practica atunci cand importatorul are mare incredere in exportator
B. Consignement risc mare pt exportator, risc minim pt importator; bunurile
disponibile inainte de plata; momentul platii = momentul vanzarii pe piata externa a
bunurilor
C. Open account payments = risc maxim pt exportator, risc scazut pt importator;
mmmomentul platii = moment stabilit prin contract; bunurile disponibile inainte de
plata
D. Bank drafts.
Modalitati de plata si decontare internationala: plata n natur (fr numerar), plata prin mijloace
(instrumente) de plat (cec, cambie, bilet la ordin, ordin de plat) i plata prin intermediul unor
modaliti de plat complexe (incaso i acreditivul documentar).

28. Ordinul de plata

Ordinul de plata (plata la vedere) este dispoziia dat de o persoan (denumit ordonator) unei
bnci, de a plti o sum determinat n favoarea altei persoane (denumit beneficiar) n vederea
stingerii unei obligaii bneti provenind dintr-o relaie direct existent ntre ordonator
(importator) i beneficiar (exportator) .
Importator

Livrarea (1)
Exportator
Ordinul de plat
Prezentarea
Plata (5)
(2)
documentelor (4)
Banca
Transferul bancar (3)
Banca
importatorului
exportatorului

Avantaje: Rapid, simplu, putin costisitor

Beneficiarul precizeaz contul n care s se fac transferul

Nivel mare de ncredere ntre parteneri pentru a utiliza aceast form de plat
Folosit doar pt plata la vedere
Revocabil inainte de transfer => foarte riscant pt exportator
Nu se poate conditiona transferul si nu se poate solicita nici o dovada a efectuarii livrarii

29. Cecul international

Reprezint un ordin scris dat de o persoan unei bnci de a plati din contul curent o suma
determinata de bani in favoarea unui beneficiar. Ordinul n cazul cecului este completat pe baza
unui formular tipizat pus la dispoziie de banca emitent.

Livrarea
Importator
(3) (4)
Plata
Plata (7)
Prezenta
Emiterea
Depozit in
rea numerar (1)
cecului (2)
Banca cecului
Banca
Transfe
exportatorul
importatorul
la plat
rul
de
ui
ui
(5)
bani (6)

Exportator

Singura funcie a acestui instrument este aceea de mijlocire a plii ntre doi parteneri angajaii
ntr-o operaiune comercial. Cecul poate fi transmis prin gir (andosare) ctre o ter persoan
care devine astfel noul beneficiar al cecului.

Rapid, ieftin, usor de utilizat

Porneste din ordinul importatorului
Posibilitatea de a fi transferat prin gir altei persoane (prin andosare)
Garantare suplimentara (cu o banca terta)
Cecul poate fi barat (nu poate fi andosat)

Probleme:

Riscul de neplat datorat lipsei de fonduri (cecul este descoperit);

Utilizarea unui depozit n prealabil cu 3 4 sptmni
Post-datarea cecului
Greeli n completarea cecului
Utilizat pentru pli reduse i pentru clieni cunoscui.

30. Cambia international

Reprezint un nscris care conine ordinul necondiionat dat de o persoana (trgtorul) altei
persoane (trasul), de a plti o anumita suma unei alte persoane (beneficiarul), la un
termen(scadenta) i intr-un anumit loc. Cambia servete ca instrument de plata, trgtorul avnd
de ncasat o anumita suma de bani de la tras si, totodat, are de achitat o datorie de fata de o ter
persoan - beneficiarul. Deoarece plata se face de obicei, la un anumit interval de la emiterea
cambiei, aceasta ndeplinete i funcia de instrument de credit. (este initiata de exportator)

A. Cu plata la vedere cand se realizeaza livrarea cambia este prezentata la plata de catre
beneficiarul exportator. Acceptarea cambiei se face inainte de livrarea bunurilor.

Acceptare Importat
Trgtor
Emitere
(2) Preze or Plata
(Exportat
Transferul (1) ntarea
la
or)
cambiei ctre
la Beneficia
scade
plat
rul
beneficiar
n a
a (Exportat
(dac e cazul)
camb
cambi
or)
(3)
iei (5)

ei
cnd
Livrarea bunurilor: Dup plata cambiei
export
atorul
Risc pentru exportator: S rmn
cu bunurile nepltite
livrea
Risc pentru importator: S fie livrate mrfuri care nu corespund condiiilor negociate prin
z (4)
Momentul plii: La prezentarea cambiei

contractul extern

B. Cu plata la termen cand bunurile sunt livrate, cambia este remisa spre acceptare de catre
importator. Acceptarea cambiei se face in momentul livrarii si plata ei ulterior.

Acceptare
Trgto cambiei la Importa
EmiterePreze torPlat
r
livrare
Transferul (1) (2)
ntare
a la
(Export
a
la
cambiei
Benefici
scad
ator)
plat
ctre
arul
en
a
beneficiar
(Export
a
camb
(dac e
cam
iei la ator)
cazul) (3)
biei
scade
Momentul plii: La scadena cambiei
n(4
(5)
Bunurile sunt disponibile importatorului: nainte
de plat
)
Riscul pentru exportator: Importatorul s nu plteasc
Riscul pentru importator: Livrare necorespunztoare; Foarte usor de scris; Legislatie uniforma;
Usor de judecat in cazul unui litigiu; Flexibil.
Biletul la ordin

Este o promisiune ferma facuta intre doua parti de a fi platita o suma de bani la o data stabilita
initial. Fata de cambie presupune un angajament personal de plata. Este un inscris prin care o
persoana (emitentul) se obliga sa plateasca unei alte persoane (beneficiarul) sau unei terte
persoane desemnata la ordinul acesteia, o suma determinata de bani la o data prestabilita. S
Scadenta poate fi, ca si in cazul cambiei de pana la 90 de zile. Spre deosebire de cambie,
angajamentul de plata este initiat de debitor. Poate fi transmis prin gir sau scontat inainte de
scadenta la o banca terta.
31. Biletul la ordin international
Inscris prin care o persoana (pf/pj) numita emitent se obliga sa plateasca (la vedere sau la
termen) o anumita suma de bani unei alte persoane numite beneficiar.
Principala functie: instrument de plata (de creditare).
Apare dobanda pe bilet. Poate fi bancar sau comercial.
Termenul de plata pentru un bilet la ordin poate fi o zi fixa sau la un anume termen la vedere de
la data emiterii.

32. Incasso documentar

Incasso const n ordinul dat de exportator bncii sale de a ncasa contravaloarea unei tranzacii
comerciale i de a o vira n contul su contra unui set de documente negociat iniial.
Prin vehicularea documentelor de ctre bnci, importatorul efectueaz plata contra documentelor
comerciale (factura, documente de transport, de proprietate care atest livrarea mrfii conform

condiiilor contractului) sau financiare (cambii, bilet la ordin, cec, chitane, etc - utilizate pentru a
obine sume de bani). n aceast operaiune bncile implicate nu i asum nici un risc comercial,
singura lor responsabilitate constnd n manipularea setului de documente.
A. Doc contra plata plata la vedere riscant pentru exportator

B. Do
c contra acceptare plata la termen

Instructiunile sunt foarte importante

Riscant pt exportator: refuz cambie, refuz plata

Avantaje:
- utilizare simpla
- Plata de regula mai rapida contra facturii
- principii clare, aplicate la nivel international
Dezavantaje:
- nici o garantie de plata (neacoperite riscul de plata politic si de transfer)
- incertitudine privind respectarea termenului de plata
- risc de pierdere daca importatorul refuza sa accepte documentele sau sa plateasca efecte de
comert
33. Acreditivul documentar: mecanism (acreditiv cu plat la vedere, acreditiv cu plat la
termen,
acreditiv cu plat prin acceptare / negociere, acreditiv spate n spate, acreditiv cu clauz
roie,
acreditiv transferabil, acreditiv stand by), avantaje, limite;
Acreditivul reprezint orice angajament asumat de o banc emitent ce acioneaz la cererea i
dup instruciunile unui client ordonator sau n numele su propriu cu privire la efectuarea unei
pli ctre un ter sau la ordinul acestuia (beneficiarul), de a accepta i plti efecte de comer
(cambii) trase de ctre beneficiar asupra sa sau asupra ordonatorului, de a autoriza o alt banc s
efectueze o asemenea plat sau s accepte i s plteasc asemenea cambii sau de a autoriza o
alt banc s negocieze astfel de efecte de comer contra unui set specific de documente, cu
condiia ca acestea s fie conforme cu termenii i condiiile acreditivului.
Avantajele acreditivului documentar
Pentru exportator:
Protecia plii
ncredere mai mare n banca emitent (banca importatorului) i nu n importator
O surs rapid de refinanare
Pentru importator:
O eviden documentar a livrrii la timp a mrfurilor
Sigurana c documentele corect ntocmite i cerute exist
Plata diferat pn n momentul n care bunurile ajung efectiv n ara importatorului

AD cu plata la vedere se utilizeaz n cazul n care partenerii au convenit ca plata

mrfurilor s se fac ndat dup expedierea lor. Utilizarea unui astfel de acreditiv
documentar implic faptul ca importatorul n ordinul de deschidere al acreditivului s
fac meniunea plata la vedere sau plata 100% la vedere, informaie preluat de
banca emitent n deschiderea AD. La primirea AD, exportatorul expediaz marfa i
ntocmete documentele conform condiiilor din acreditiv documentar apoi le depune spre
ncasare. Banca desemnat cu plata, dup verificarea documentelor i stabilirea
concordanei cu acreditiv documentar le pltete, iar documentele sunt remise bncii
emitente.
Acreditivele cu plat prin acceptare sunt utilizate n cazul vnzrilor pe credit pe
termene scurte i foarte scurte ntre 60-180 zile. Elementul caracteristic este faptul c
ntotdeauna setul de documente cuprinde una sau mai multe cambii trase asupra bncii
importatorului sau asupra importatorului nsui, iar plata contravalorii mrfurilor se face
la scadena cambiei.
Acreditivul cu plat la termen se caracterizeaz prin aceea c plata documentelor, dei se
realizeaz integral, nu se face n momentul prezentrii acestora la banc de ctre
exportator, ci la o dat ulterioar, menionat expres n textul AD. Plata diferat se
efectueaz, de regul, la 30-60 zile, de la prezentarea documentelor.
Acreditivul cu plata prin negociere este denumit i scrisoare comercial de credit fiind
utilizat cu precdere n rile de drept bancar anglo-saxon. Acest acreditiv se
caracterizeaz prin faptul c este deschis de banca emitent, cel mai
adesea n moneda local a propriei ri. Utilizarea acestei scrisori
presupune ntotdeauna o cambie (sau mai multe), tras de beneficiar
asupra bncii emitente sau asupra unui alt tras (alt banc) indicat n
textul acreditivului, plata cambiilor fiind garantat de banca emitent.
Acreditivele cu plat prin negociere sunt ntotdeauna domiciliate la
banca emitent. Deoarece domicilierea acestui acreditiv la banca
importatorului constituie un dezavantaj pentru exportator, n practic,
banca emitent autorizeaz alte bnci s negocieze documentele.
Acreditivul documentar transferabil este un acreditiv n virtutea cruia beneficiarul
(primul beneficiar) are dreptul s solicite bncii nsrcinate cu plata / acceptarea /
negocierea, s l fac utilizabil, n totalitate sau parial, pentru unul sau mai muli
beneficiari secunzi.
Acreditivul documentar cu clauz roie care permite ca ncasarea banilor s se fac
naintea prezentrii documentelor ce atest expedierea mrfii. Documentul ce se solicit
la acordarea avansului este, de regul, o scrisoare angajament prin care beneficiarul
acreditiv documentar se angajeaz s nu utilizeze banii dect pentru procurarea mrfii n
discuie i c va restitui suma i dobnda aferent n caz de neexpediere a mrfii precum
i c va respecta termenul limit pn la care trebui s prezinte bncii documentele de
expediie ale mrfii. In cazul acreditiv documentar cu clauz roie banca pltitoare este
ntotdeauna situat n ara exportatorului. Acest tip de acreditiv documentar constituie, n

fond, o modalitate prin care importatorul l finaneaz pe exportator fr s perceap

dobnd.
Acreditivul documentar "stand - by" are o funcie diferit i anume aceea de garantare a
efecturii plii de ctre partenerul extern. Banca emite un acreditiv "stand - by" la
solicitarea unui client (ordonatorul), care trebuie s ofere partenerului de contract
(beneficiarul), o garanie c dac el nu-i va ndeplini obligaia asumat prin contractul
comercial, ea, banca l va plti, despgubindu-l bnete. Astfel, diferena dintre un astfel
de acreditiv i un acreditiv obinuit este dat de faptul c beneficiarul lui nu apeleaz la
utilizarea acreditiv documentar dect n msura n care ordonatorul nu i-a ndeplinit
obligaia asumat prin contract.
34. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare interna ionale: avansul n
valut n contul curent
Avansul n valut presupune ncheierea unui contract de import export, cu termen de
livrare de pn la un an. Odat livrat marfa, exportatorul mprumut de la banc o sum
n valut, echivalent cu valoarea creanelor de ncasat de la importator, mai puin
dobnda aferent. Exportatorul poate primi suma n valut sau poate primi echivalentul n
moneda naional, suma fiind schimbat la vedere pe piaa valutar. Odat obinut suma,
aceasta poate fi reinvestit n vederea derulrii unor noi exporturi. n alegerea acestei
variante de finanare, un rol fundamental il are dobnda aferent creditelor n valut n
care este denominat exportul.
35. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare interna ionale: creditul n
descoperit de cont;
Creditele in cont deschis reprezint o nelegere ntre o banc i un client (exportatorul),
prin care convin ca, n limita unui plafon stabilit, de regul anual, clientul s poat utiliza
din contul curent sume de bani, chiar dac n cont nu mai exist disponibiliti, dobnda
urmnd a se aplica numai asupra sumelor efectiv folosite. Aceast tehnic se poate derula
i ntre doua bnci: banca exportatorului accept s acorde astfel de credite n contul
curent al bncii importatorului, plata documentelor prezentate de exportator realizndu-se
indiferent dac n contul bncii importatorului exist sau nu disponibiliti. n acest caz,
banca exportatorului se bazeaz integral att pe credibilitatea financiar a clientului, ct i
pe integritatea si renumele acestuia. Dup cum este de ateptat, aceasta tehnica este
utilizata atunci cnd banca si clientul sau dispun de o experiena comun legat i de o
ncredere reciproca. In ciuda riscurilor implicate, tranzaciile in cont curent s-au extins, in
special in tarile industrializate.
36. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: scontarea efectelor de
comer;
Creditul de scont are n vedere ansamblul titlurilor de crean ce nsoesc vnzarea pe
credit la export: cambie, bilet la ordin, acreditive etc. Practic, prin scontare se nelege
vnzarea acestui titlu de crean nainte de scaden unei bnci. Valoarea ncasat nainte
de scaden depinde de numrul de zile rmase pn la scaden i de nivelul taxei
scontului. Scontarea presupune mobilizarea de resurse n valut sau n moned naional
de pe piaa monetar local, de la o banc comercial sau chiar de la banca central.

Pentru a evita dezavantajul pe care l confer faptul ca vnzarea pe credit e transformat

ntr-o vnzare cu plata la livrare, de cele mai multe ori exportatorii includ n pre i o
marj suplimentar care s le acopere costul scontrii.
37. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare interna ionale: creditul de
accept dat de banca importatorului sau de banca exportatorului;
Creditul de accept const n ncheierea unui contract de export de ctre o companie,
urmnd ca apoi exportatorul n calitate de trgtor i beneficiar s solicite o cambie bncii
sale. Odat acceptat aceast cambie, exportatorul poate s-i ncaseze n avans parial
contravaloarea exportului direct de la banca emitent a cambiei sau prin scontarea
acesteia la o alt banc comercial.
Aceste credite sunt strns legate de operaiunile de comer exterior cu plat diferat,
exigibilitatea creanei fa de importator nedepind termenul de 3 6 luni. Pentru a
crete sigurana unei operaiuni de export cu plat diferat, exportatorii prefer utilizarea
acestor mecanisme de finanare pe baza acceptrii unei cambii din partea bncii
importatorului sau exportatorului. Acceptul din partea bncii exportatorului este o form
activ de promovare a exporturilor unei ri.
38. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare interna ionale: creditul de
cesiune de
crean;
Avansul prin cesiunea de crean presupune acordarea unui credit exportatorilor de ctre
o banc pe baza cesiunii creanelor n valuta deinut de acetia asupra unor parteneri
externi. Cesionarea creanelor se realizeaz la o valoare mai mic, suma ncasat de
exportatori fiind diminuat cu marja instituiei creditoare. Cesiunea de crean este
mecanismul care st la baza factoringului.
39. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare interna ionale: creditul
sindicalizat
Creditul sindicalizat este o alt tehnic de finanare internaional pe termen mediu i
lung, frecvent utilizat n comerciale internaionale. i aceast tehnic presupune
contactarea unei bnci puternice care va constitui un grup de management format dintr-un
numr de bnci de renume
40. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare interna ionale:
eurocreditul
Eurocreditele sunt creditele obinute de pe piaa financiar internaional denominate n
alt moned dect cea a rii de emisiune (de exemplu denominate n dolari i acordate de
un consoriu de bnci europene). Mecanismul acestei tehnici de finanare este complex,
eurocreditarea fiind iniiat de beneficiar care se va adresa i va ncheia un contract de
credit cu o banc de prestigiu care va coordona i va purta responsabilitatea ntregii
operaiuni - banca "lead - manager". Un rol important n stabilirea condiiilor de acordare
a creditului l au grupul de coordonare i consoriu de bnci comerciale.

41. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare internaionale: creditul furnizor
Creditul furnizor este un credit acordat direct furnizorului (exportatorului) de ctre o banc sau
de o instituie financiar specializat. Practic, dup ncheierea contractului de import / export,
exportatorul va livra marfa i va amna plata acesteia pe o perioad determinat de timp, oferind
astfel un credit n marf importatorului.
Pentru a-i recupera contravaloarea exportului, exportatorul se va adresa bncii sale care n baza
unui set de documente va acorda un credit acestuia. Banca exportatorului se va adresa ulterior
unei instituii specializate ce va acorda un credit n condiii prefereniale bncii finanatoare a
creditului furnizor. Aceast tehnic este o form indirect de promovare a exporturilor bazat pe
acordarea unui credit cu dobnd subvenionat importatorului printr-un mecanism complex.
Deoarece creditul de baz este acordat exportatorului de o banc din ara sa, acest credit necesit
doar o asigurare a creditului la o instituie de asigurri specializat (de exemplu COFACE di
Frana). Creditul furnizor are astfel avantajul c este mai ieftin, dect creditul cumprtor. n
absena unei instituii publice cu rol n promovarea exporturilor, exportatorul va include n preul
de ofertare costul propriei finanri (dobnzi i comisioane bancare).
42. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare interna ionale: creditul
cumprtor
Creditul cumprtor se acord de ctre o bac din ara exportatorului direct importatorului, prin
intermediul unui mecanism specific. Odat ncheiat contractul de import - export, importatorul se
va adresa unei bnci de renume din ara sa i va solicita pe cheltuiala sa o scrisoare de garanie
bancar. Odat obinut aceasta, importatorul poate plti un avans de pn la 15 % din
contravaloarea importurilor efectuate, avansul fiind pltit exportatorului. Pentru restul sumei,
importatorul va fi creditat de o banc din ara exportatorului, care acord creditul cumprtor i l
pltete pe loc pe exportator pentru suma rmas.
Creditul cumprtor nu va fi acordat nainte de asigurarea acestuia la o instituie specializat de
asigurare a creditelor. Deoarece creditul cumprtor se asigur i se i garanteaz (de o banc
garant din ara importatorului) costul total al acestuia este mai mare dect n cazul creditului
furnizor. Ambele tipuri de credite sunt folosite pentru finanarea unor tranzacii comerciale de
valoare mare (de exemplu importul de echipament i tehnologie), durata de acordare a acestor
credite explicnd ncadrarea lor n categoria tehnicilor de finanare pe termen mediu i lung.
Trebuie remarcat i n cazul creditului cumprtor implicarea unei instituii guvernamentale de
promovarea exporturilor prin acordarea unor dobnzi subvenionate la creditele de refinanare
solicitate de banca ce acord creditul.
Creditul furnizor este acordat pe baza contractului de export / import, a contractului de credit i a
poliei de asigurare a creditului, la creditul cumprtor fiind nevoie n plus i de o scrisoare de
garanie bancar. Exportatorul are o mai mare liberate de micare n cazul creditului furnizor n
timp ce importatorul este mai liber n cazul finanrii printr-un credit cumprtor. Exportatorul i
asum o parte mai mare din costurile i riscurile finanrii la creditul furnizor. n tabelul de mai
jos este prezentat o analiz comparativ ntre cele dou forme de creditare internaional.
43. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare interna ionale: creditul paralel
i creditul subsidiar;

Creditele paralele sunt creditele care circula de exemplu intre o firma americana A cu o filiala
in Marea Britanie si o companie britanica B cu o filiala in SUA. Filiala engleza are de
achizitionat un utilaj de pe piata americana in USD firma americana are de platit o suma
echivalenta in lire furnizorilor sai. Intre firmele mama A si B se va incheia un contract de credit
paralel, prin care firma americana A va credita cu USD filiala britanica din Sua si firma engleza
B va credita in lire filiala americana din Anglia.
Concluzie - ambele credite vor rula, una spre cealalta, in paralel, in aceleasi conditii, pentru
sume echivalente, fiind purtatoare de dobanzi.
Limite ale finantarii prin imprumuturi paralele:
a) Operatiunea se inregistreaza in bilantul ambelor companii avand impact asupra situatiei
financiare (ex. gradul de indatorare va creste)
b) Cea mai importanta problema in cazul creditului paralel este acela ca dobanzile se negociaza
direct intre parti adica intre societatile mama astfel incat sa fie acoperita modificarea estimata a
cursului de schimb intre cele doua monede
Credite subsidiare back to back
Mecanismul este asemanator cu cel de la creditele paralele. Diferenta intre crditele subsidiare si
creditele paralele este data de faptul ca
**** la creditele back to back societatile mama iau creditul de pe piata locala
**** la creditele back to back nu mai este obligatorie negocierea ratelor de schimb
44. Tehnici speciale de creditare: leasingul internaional
Leasingul este o metod de finanare pe termen mediu i lung care presupune nchirierea
realizat de societi financiare specializate, a unor bunuri de echipament ctre beneficiari care
nu dispun de fonduri proprii sau nu pot (sau nu doresc) s recurg la credite bancare pentru
cumprarea acestora. Operaiunile de leasing internaional pot fi realizate direct prin ncheierea
unui contract ntre firma productoare a echipamentului i beneficiar sau indirect prin preluarea
funciei de creditare de ctre societi de leasing care apar ca intermediari.
n practica internaional se cunosc o mare varietate tipuri de contracte de leasing: leasing direct
(cnd nchirierea se realizeaz direct de productor) i leasing indirect (cu implicarea unei
societi de leasing), leasing brut (cnd societatea de leasing suport i cheltuielile de ntreinere
i reparaii), leasing net (cnd compania de leasing nu include n tax i cheltuielile de ntreinere
i reparaii), leasing financiar (chiria de leasing este astfel stabilit nct la sfritul perioadei de
nchiriere s fie recuperat integral valoarea bunului nchiriat), leasing experimental (bunurile
sunt nchiriate n condiii avantajoase pentru a experimenta produsul pe pia nou), lease-back
(beneficiarul vinde un bun de echipament unei societi de leasing i apoi l nchiriaz de la
aceasta) etc.
Dou trsturi eseniale caracterizeaz leasingul: existena a dou contracte pentru aceeai
operaiune i posibilitatea triplei opiuni. Prima se refer la faptul c exist un contract de
vnzare - cumprare ntre productor i societatea de leasing, contract nsoit de un altul, de
locaiune, ncheiat ntre societatea de leasing i beneficiar. Cea de-a doua trstur se
materializeaz prin cele trei opiuni pe care le are beneficiarul la sfritul perioadei de nchiriere:
prelungirea contractului, abandonarea lui sau cumprarea bunului la valoarea lui rezidual.

45. Tehnici speciale de creditare: forfetarea

Forfetarea este o form din ce n ce mai ntlnit de finanare pe termen mediu. Aceasta
presupune achiziionarea de ctre o banc, forfetarul, a unei serii de creane provenite de pe urma
operaiunilor de comer exterior. Aceste creane sunt deseori avalizate sau garantate de banca
importatorului. Creanele sunt vndute cu discount de ctre exportator bncii forfetare. Banca
pltete imediat exportatorului, permindu-i acestuia s-i finaneze producia de bunuri pentru
export, i permindu-i importatorului s plteasc mai trziu.
Creanele sunt deinute de forfetar pn la expirarea lor, fr a se apela la exportatorul n
favoarea cruia ele au fost destinate iniial. Absena acestui apel este cea care face distincia ntre
forfetarea de creane i scontare, n cazul creia exportatorul este deschis pentru a fi apelat n caz
de neplat. Astfel, forfetarea poate fi definit ca o tehnic de finanare pe termen mediu prin care
forfetarul nu poate aciona n regres pentru a face exportatorul rspunztor, n caz de neplat din
partea importatorului.
Titlurile de credit cel mai des forfetate in practica sunt, in principal, cambiile trase de ctre
exportator i acceptate de importator i biletele la ordin emise de importator la ordinul
exportatorului, dar i acreditivele cu plata diferat sau garaniile bancare.
Diferena dintre forfetare i scontare const n: n cazul forfetrii banca preia i riscul de
neplat (la scontare beneficiarul rmne solidar fa de banca de scont pentru neplata efectelor
scontate), forfetarea se realizeaz de ctre instituii specializate (scontarea se face de ctre
bncile comerciale), costul forfetrii este mai mare (riscurile preluate de instituia forfetar sunt
mai mari), scadena n cazul forfetrii este mai mare, refinanarea instituiilor forfetare se face
direct de pe piaa financiar internaional (i nu de la banca Central sau de pe piaa monetar
local cum fac bncile de scont).
46. Tehnici speciale de creditare: operaiunile de factoring
Factoringul este o tehnic de finanare utilizata pentru a asigura finanarea creanelor interne.
Este operatiunea desfasurata pe baza contractului incheiat intre factor si clientul sau (vanzatorul)
prin care factorul, in schimbul unui comision, preia in proprietatea sa creantele vanzatorului prin
plata facturilor acestuia, facturi ce poarta semnatura cumparatorului.
Factoringul exist n prezent n dou variante: factoring cu plat n avans i factoring cu plat la
scaden. n primul caz, factorul crediteaz pe aderent urmnd s ncaseze ulterior creanele
acestuia n timp ce n a doua variant factorul va plti creanele aderentului n momentul
exigibilitii acestora. Pe lng cele dou forme deja consacrate mai exist i undisclosed
factoring sau money without borrowing, constnd n ncheierea concomitent a dou
contracte, unul de vnzare-cumprare i unul de comision, ambele ncheiate ntre factor i
furnizor, n temeiul crora factorul cumpr marfa furnizorului pe care l numete n acelai timp
reprezentant al sau i l nsrcineaz s-o vnd cumprtorului efectiv i s ncaseze preul
aferent exportului realizat.
Aceast modalitate de finanare se concretizeaz printr-un contract de factoring ncheiat ntre
exportator i factor, cu o durat care de obicei este de un an, putnd fi rennoit prin acceptare

tacit. Factoringul este foarte bine adaptat ntreprinderilor care export bunuri de larg consum
sau echipamente uoare i care au numeroi clieni.
Diferena dintre factoring i forfetare (ambele credite bazate pe cesiune de crean) const n
faptul c n cazul factoringului sunt cesionate documente comerciale (facturi, contracte) n timp
ce n cazul forfetrii sunt cedate mai mult documente financiare (cambii, acreditive, incasoo
documentare). n plus, factoringul presupune o relaie pe o period mai ndalungat ntre factor i
beneficiar dect forfetarea i instituia de facrtoring ofer mai multe servicii financiare dect
ofer instituia de forfetare (consultan, gestionarea contului clieni, a trezoreriei, expertiz
financiar - contabil).
Contractul de factoring se caracterizeaz i prin faptul ca, alturi de operaia de credit, factorul
furnizeaz aderenilor si o gam larg de servicii ca, de pild, o selecionare a clienilor
(cumprtori sau beneficiari ai serviciilor furnizate), punerea la dispoziia aderenilor a unor
metode moderne de gestiune i contabilitate, efectuarea unor studii de pia, procurarea de
informaii comerciale, servicii juridice, etc. n acelai timp, specialitii societii de factoring pot
participa efectiv n procesul de negociere a contractelor de export astfel nct aderentul poate
prezenta partenerilor externi o ofert de export mai competitiv, ceea ce se traduce prin
asigurarea finanrii imediate a tranzaciei de export.
47. Finanarea prin pieele internaionale de capital: emisiunea de obliga iuni / ac iuni prin
ofert public iniial (IPO internaional)
Finantarea pe termen mediu si lung pe pietele internationale se realizeaza pe trei canale
principale:
1) emisiunea de obligatiuni straine sau euro obligatiuni (euroobligatiuni)
2) finantarea prin credite externe (credite sindicalizate, euro - credite, credite paralele, credite
furnizor, credite cumparator etc.) sau
3) emisiunea de actiuni (direct, prin certificate globale de depozit GDR).
Obligatiunea este un titlu financiar de credit prin care emitentul sau (debitorul) se obliga sa
plateasca detinatorului (creditorului) o suma fixa de bani in mod regulat, periodic, (cuponul
exprimat ca procent din valoarea nominala )si la scadenta sa rascumpere obligatiunea, platind
valoarea nominala a acesteia. Obligatiunile au cel mai mic risc
Elementele principale ale unei obligatiuni:
*** Scadenta: precizeaza momentul in care emitentul isi va rascumpara obligatiunile;
*** Valoarea nominala a obligatiunii VN este valoarea intrinseca a obligatiunii, la
aceasta valoare realizandu-se practic rascumpararea la scadenta a obligatiunii. Mai trebuie
precizat faptul ca emisiunea initiala se poate realiza la valoarea nominala sau la o valoare diferita
de aceasta valoare;
*** Pretul de emisiune se precizeaza atunci cand emisiunea se realizeaza la o alta
valoare decat valoarea nominala a obligatiunii. De regula acest pret de emisiune este mai mic
decat valoarea nominala, diferenta dintre ele reprezentand castig (prima) pentru investitor (pentru
ca rascumpararea la scadenta a obligatiunilor se va face intotdeauna la valoarea nominala);
*** Cuponul obligatiunii (Rata de cupon a obligatiunii) este valoarea nominala de
maturitate este valoarea nominala a actiunii plus cupon, sau este pretul pe care emitentul trebuie

sa-l plateasca pentru capitalul imprumutat de la detinatorii de capital. Acest cupon poate fi fix
sau variabil, platibil semianual sau anual, la sfarsitul perioadei sau la inceputul acesteia.
*** Rambursarea arata modul in care se va face amortizarea imprumutului obligatar.
1) Emitentii de obligatiuni sunt entitati publice (guverne, entitati publice locale, firme de
stat) sau entitati private (banci private , firme private);
Ca emitent de obligatiuni pe primul loc sunt
il ocupa institutiile financiare
internationale/finante publice 50^, apoi firmele de stat (guverne, etc) cu 30%, apoi bancile si
firmele private cu 20%
2) Emitente de obligatiuni -ca tari - pe primul loc se afla tarile dezvoltate cu 96,1%
apoi Asia, America Latina cu 2,3% Europa cu 0,7%
3) Ca tipuri de obligatiuni cele mai des folosite: obligatiunile guvernamentale peste 50%,
apoi obligatiunile corporative cu 30%, euroobligatiunile cu 20% si obligatiunile straine cu 10%
4) Cea mai importanta institutii emitenta de obligatiuni internationale este guvernul.
Rolul emisiunii de obligatiuni este acela de a acoperi deficitele publice
Actiunile se emit ca si obligatiunile
Principalele instrumente tranzactionate pe piata internationala a actiunilor sunt:
1) Titlurile participative la capital (actiunile comune sau actiuni obisnuite);
2) Certificate asupra actiunilor (certificate de depozitare);
3) Obligatiuni convertibile in actiuni;
4) Obligatiuni insotite de bon de subscriere (warant).
Dintre acestea, cele mai utilizate sunt actiunile comune DAR cele mai putin riscante
instrumente sunt certificatele de depozitare ("depositary receipt").
Certificatele de depozit au cel mai mic nivel de risc dintre instrumentele financiare
Emisiunea de actiuni si achizitionarea de actiuni de pe pietele internationale se poate
realiza in doua moduri:
a) in cadrul unei oferte publice sau
b) prin mecanismul certificatelor de depozitare.
Tipurile de oferte publice internationale de actiuni (IPO = oferta publica initiala)
a) Oferta publica interna cu sindicalizare internationala presupune emisiunea de actiuni pe
piata locala cu implicarea unor institutii financiare internationale (banci de investitii de regula).
b) Oferta publica pe piata interna insotita de un plasament international consta intr-un
plasament partial pe piata locala de pana la 75 - 80 % din totalul ofertei, restul ofertei fiind
adresat pietei internationale printr-un grup de plasament. vanzarea pe piata internationala cu
cotarea actiunilor pe o singura piata bursiera externa.

c) Oferta publica internationala pe mai multe piete simultan ,reprezinta forma pura a
plasamentului global si presupune lansarea emisiunii pe mai multe piete simultan, cu cotarea pe
aceste piete. O astfel de oferta este accesibila de regula marilor companii
d) Oferta publica pe europiete: sunt oferte de actiuni ale unor companii straine adresate de
regula unor investitori institutionali ce actioneaza pe o piata paralela puternic dereglementata.
Oferirea de actiuni in acest caz se realizeaza fie printr-o tranzactie directa intre emitent si
investitor fie printr-o cotare prealabila (care nu este neaparat obligatorie).
Mecanismul emisiunii de actiuni printr-o oferta publica internationala este similar emisiunii
internationale de obligatiuni, principalii intermediari implicati fiind: grupul lider si comanagerii
care formeaza grupul de coordonare si / sau garantare a emisiunii internationale de actiuni cu rol
in administrarea procesului, grupul de plasament garantat, grupul de plasament (vanzare) sau alti
intermediari (implicati de exemplu in promovarea emisiunii pe pietele externe sau in facilitarea
procesului de cotare al actiunilor pe bursele internationale, elaborand dosarul in conformitate cu
reglementarile acestora).

48. Finanarea prin pieele internaionale de capital: securitizarea

Un alt mecanism financiar interesant, legat de piata titlurilor primare, este securitizarea
financiara. Securizarea este un mecanism complex prin care sunt emise pe piata financiara
locala sau internationala titluri financiare (obligatiuni de regula) in contul unor active financiare
(credite ipotecare, contracte de leasing, contracte de forfetare, contracte de factoring sau credite
furnizor / cumparator).
Securitizarea este practicata de regula de
a) banci comerciale,
b) companii de finantare
3) de institutii financiare specializate
(banci de forfetare, banci de scont).
In cazul securitizarii internationale rolul principal este jucat de SPV, Special Purpose Vehicule
sau SVC Special Vehicule Company , adica de o institutie de securitizare specializata sau SPV/
SVC este o companiede finantare implicata in securitizare.
Operatiunea de securitizare are urmatoarele caracteristici principale:
Certificate de securitizare - Caracteristici
1) Operatiunea permite omogenizarea castigurilor obtinute de pe urma valorificarii unor active
financiare detinute in portofoliu (cupoane, dobanzi, taxe, comisioane si alte speze financiare);
2) Securitizarea se deruleaza printr-o companie specializata;
3) Emisiunea de titluri financiare este de regula garantata de o institutie specializata
(guvernamentala);
4) Pentru asigurarea unui grad ridicat de lichiditate sunt preferate titluri cu o piata secundara
dezvoltata;
5) Bilantul si portofoliul de active al companiei beneficiare este mult simplificat prin aceasta
operatiune;

6) Deoarece activele cele mai interesante ale companiei sunt separate de aceasta, si pe baza lor
sunt emise noi titluri financiare, acest lucru poate duce la o mai buna valorificare mai buna a
resurselor financiare ale companiei beneficiare.
49. Finanarea prin pieele internaionale de capital: emisiunea de certificate de depozitare
asupra aciunilor
Certificatele de depozitare reprezint titluri negociabile emise de o banc depozitar n favoarea
unor beneficiari locali, care atest un drept de proprietate asupra unui pachet distinct de titluri
financiare (aciuni de regul) emise de o societate dintr-o alt ar. Acest nscris d dreptul
deintorului s cear n orice moment remiterea de aciuni depuse la o ter banc - banca
custode.
n aceast emisiune indirect de aciuni pe o pia extern prin intermediul unui instrument
specific - certificatul de depozitare (DR) sunt implicate dou instituii financiare distincte ntre
care exist o relaie de subordonare: banca depozitar i banca custode.
Banca depozitar are rolul fundamental n emisiunea de certificate de depozitare, fiind o banc
de prim rang aflat de regul pe piaa int. Aceasta este o banc de prim rang care se ocup cu
pregtirea i realizarea emisiunii de certificate de depozitare pe baza unui pachet determinat de
aciuni depuse la o banc custode. Banca depozitar numete banca custode care este de regul o
banc corespondent, acord consultan emitentului de aciuni i controleaz ntregul proces de
emisiune de certificate de depozitare.
Banca custode este n cele mai multe dintre cazuri o banc din ara emitentului care are rol n
pstrarea pachetului de aciuni ce constituie baza emisiunii de certificate de depozitare. Aceast
banc lucreaz pentru banca depozitar fiind subordonat acesteia. Pe lng primirea n custodie
a aciunilor i remiterea acestora la cerea depozitarului, banca custode notific n permanen o
serie de informaii cu privire la situaia financiar a emitentului, politica de dividend a acestuia,
modificrile statutare etc.
50. Finanarea internaional a proiectelor complexe de investiii (international project
finance): mecanism, avantaje, limite;
Finantarea proiectelor de investitii (Project Finance - PF) reprezinta o tehnica de sine statatoare
de finantare a proiectelor intensive n capital, concept adeseori confundat cu finantarea oricarui
proiect de investitii. n esenta, finantarea proiectelor de investitii poate fi definit ca finantarea
unui proiect de investitii de capital, separabil din punct de vedere economic si legal, n care
fluxurile de numerar rezultate din proiect reprezinta sursa de fonduri pentru plata serviciului
datoriei si a celor care au investit capital n actiunile proiectului; datoriile proiectului nu apar n
bilantul firmei sponsor si astfel nu i afecteaza capacitatea de ndatorare, iar creditorii au
posibilitati limitate (sau nule) de regres mpotriva actionarilor n caz de imposibilitate de plata.
finantarea proiectelor de investitii poate fi definit si negativ, prin ceea ce nu este: finantarea
proiectelor de investitii nu este o forma de finantare a unui proiect ce nu poate fi finantat pe baze
conventionale, ce nu poate realiza plata serviciului datoriei si un ROE ("return on equity")
acceptabil pentru actionari.