TEMA 4. PROCESUL INVESTIIONAL 1. Procesul i proiectul in esti!ion"l #. $"%ele procesului in esti!ion"l 2.1.Faza preinvestiional 2.1.1.

Analiza posibilitilor investiionale 2.1.2. Alegerea prealabil a proiectului 2.1.3. Formularea (elaborarea) proiectului 2.1.4. Evaluarea final i luarea !eciziei !e investire 2.2. Faza investiional 2.3.Faza exploatrii
Cuvinte-cheie: proeict investiional" piaa investiional" cererea investiional" oferta investiional" procesul investiional" fazele procesului investiional" faza preinvestiional" faza investiional" faza e#ploatrii

$otalitatea activitilor i operaiunilor %ntreprinse %n ve!erea %nfptuirii lucrrilor necesare realizrii i punerii %n funciune&e#pluatare a unor obiective economice' sociale' etc. angren(n! resurse materiale' umane' !e munc' precum i timp' prin intervenia !iferitor factori constituie procesul investiional. Procesul investiional se identific cu totalitatea activitilor i operaiunilor ntreprinse de ctre subiectul activitii investiionale n vederea orientrii resurselor investiionale n obiecte investiiionale, pentru ca acestea din urm s genereze efecte de natur socio economic i de alt natur. !elaiile dintre participanii la procesul investiional au loc n cadrul pieei investiionale. "a i pe orice alt pia, pe piaa investiional se formeaz cererea i oferta att pentru resursele, ct i pentru obiectele investiionale. #n economia de pia forma organizatoric de $az a procesului investiional este proiectul investiional, care reprezint !ocumentul !e baz ce determin necesitatea efecturii investiiilor, n care se descriu principalele caracteristici ale proiectului i indicatorii financiari, afereni realizrii acestuia. )roiectul investiional constituie un plan complex de aciuni, ce include fundamentarea raionalitii investiiilor, ndreptate spre lrgirea, modernizarea

sau formarea unui nou mod de producie a mrfurilor sau serviciilor cu scopul o$inerii unui profit sperat %ateptat& sau a unui efect social. #n dependen de tipul proiectelor investiionale, se deose$esc i cerinele fa de ela$orarea acestora. Pentru proiectele investiionale mici, finanate de ntreprindere din contul surselor proprii, fundamentarea lor te'nico economic are un caracter restr(ns. ( astfel de fundamentare poate conine doar) scopul efecturii proiectului investiional, parametrii si de $az, volumul necesar de resurse financiare, indicatorii eficienei investiiilor i sc'ema realizrii proiectului investiional. Pentru proiectele investiionale me!ii i mari, realizarea crora necesit o finanare e#tern' este necesar o fun!amentare te*nico&economic comple# conform standardelor naionale i internaionale. ( astfel de fundamentare a proiectelor investiionale se supune unei anumite structuri logice, care are un caracter unic n ma*oritatea rilor cu o economie de pia dezvoltat. 2. $"%ele procesului in esti!ion"l Procesul investiional se prezint su$ forma unui ciclu compus din trei faze separate) +. faza preinvestiional %de concepie, de pregtire&, ++. faza investiional %de realizare&, +++. faza de exploatare %de funcionare&, Faza preinvestiional sau de concepie este su$ordonat n ntregime elaborrii !eciziei investiionale. -ceast faz cuprinde, n principal, activiti !e natur intelectual' !e cercetare tiinific' analize' calcule' concretizate n final ntr un proiect !e investiii. Faza investiional constituie perioada de timp, n care se realizeaz fizic obiectivul !e investiii.

-t.t faza de concepie c.t i cea de realizare tre$uie s se desfoare ntr interval !e timp !estul !e scurt pentru a re!uce, pe ct e de posi$il, perioa!a imobilizare a fon!urilor investite i pentru a se a*unge mai repede la faza exploatare, faza n care se a*unge la scopul urmrit de ctre $eneficiarul investiii.

un !e de de

#.1.$"%" prein esti!ion"l&

Faza preinvestiional include c.teva etape) 2.1.1. -naliza posi$ilitilor investiionale, 2.1.2. -legerea preala$il a proiectului %studiul preala$il de feza$ilitate&, 2.1.3. Formularea proiectului %cercetarea te'nico economic, studiu de feza$ilitate propriu zis&, 2.1./. 0valuarea final i luarea deciziei de investire. #.1.1. An"li%" posi'ilit&!ilor in esti!ion"le #n analiza posi$ilitilor se evideniaz posibilitatea investirii. 1unt supuse analizei urmtoarele direcii) a& resursele naturale, care pot fi prelucrate sau folosite n producie %spre ex., pdurile pentru ntreprinderile de prelucrare a lemnului&, $& cererea viitoare la unele mrfuri, cerere ce poate crete n urma creterii numrului populaiei sau a capacitii de cumprare, c& mrfurile importate i posi$iliti de nlocuire a importului, d& sectoarele industriei prelucrtoare, ce funcioneaz eficient, e& posi$iliti de legtur cu alte ramuri, at.t auto'tone c.t i din strintate, f& posi$iliti de diversificare %de exemplu, producie farmaceutic ntr un complex petrolier&, g& posi$iliti de cretere a volumului de producie cu scopul atingerii volumului optimal al produciei, '& climatului general investiional,

i& politica industrial, *& costul i prezena factorilor de producie, 2& posi$ilitatea exportului etc. -naliza posi$ilitilor are un caracter destul de general i se $azeaz, n principiu pe date destul de evazive, nu pe analize exacte. #.1.#. Ale(ere" pre"l"'il& " proiectului sau stu)iul pre enti )e *e%"'ilit"te 3a etapa alegerii unui proiect se face apel la anumite analize detaliate, dar i la anumite studii tehnico-economice, care, de o$icei, sunt costisitoare i ndelungate. -stfel, nainte de a purcede la analiza te'nico economic este necesar de efectuat un studiu preventiv de fezabilitate pentru formularea liniilor generale ale proiectului investiional. Studiul preventiv de fezabilitate %1PF& poate fi determinat ca o etap de legtur ntre cercetarea posibilitilor i studiul tehnico-economic %140& amnunit, astfel nc.t diferenele dintre aceste etape constau n detaliere al studiului. 5ar, c'iar i la etapa 1PF este nevoie de cercetat toate alternativele economice+ a& piaa i potenialul ntreprinderii) efectuarea cercetrii cererii i pieei, v.nzrilor i mar2etingului, programului de producie i posi$ilitilor ntreprinderii, $& c'eltuielile materiale, c& locul amplasrii ntreprinderii, d& aspectele te'nice ale proiectului) te'nologiile i utila*ele, o$iectele de construcii sociale, e& c'eltuielile) de producie, administrative i comerciale, f& cadrele) fora de munc, g& realizarea proiectului, radul de

'& analiza financiar) c'eltuielile de investiii, costuri de producie i profita$ilitatea comercial etc. #.1.+. $or,ul"re" proiectului -cercet"re" te.nico/econo,ic&0stu)iu )e *e%"'ilit"te propriu %is1 Cercetarea tehnico-economic constituie $aza te'nic, economic i comercial necesar pentru a lua decizia de a investi ntr un anumit proiect. #n cadrul acesteia se analizeaz toate elementele mai importante cu privire la fa$ricarea produsului sau prestarea serviciului %o$iectul investiiei&, concomitent cu variantele alternative ale proiectului. ( astfel de cercetare tre$uie s contri$uie esenial la ela$orarea proiectului, in.nd cont de toate costurile de investiie, veniturile posi$ile etc. Pentru acesta este necesar ela$orarea i respectarea unui proces complex cu legturi inverse %feed $ac2&, care ar cuprinde un set de variante alternative pentru programul respectiv, ca) alegerea celor mai optime te'nologii, organizarea lucrului personalului etc. 5ac datele primite nu adeveresc via$ilitatea proiectului, atunci este necesar de a efectua careva sc'im$ri ai parametrilor, al programei de lucru, al factorilor materiali sau a tipurilor de te'nologii folosite, pentru a o$ine rentabilitatea scontat. Studiul de fezabilitate este destinat optimizrii ipotezelor !i deciziilor privind realizarea proiectului de investiii. 4oate studiile de feza$ilitate cuprind un set asemntor sau aproape asemntor de ntre$ri. "u toate acestea, se pot nt.lni deose$iri privind o$iectivele i scopurile cercetrii, situaie dictat de) caracterul investiiei, complexitatea te'nologiei, sta$ilitatea costurilor factorilor de producie etc. #ns n general, un studiu de fezabilitate calitativ tre$uie s cuprind o analiz ampl a tuturor componentelor proiectului i a rezultatelor implementrii lui. 5e aceia, investitorul cu un rad "nalt de aversiune fa de risc , ar tre$ui s aloce resurse semnificative pentru realizarea acestui studiu, deoarece un studiu calitativ va ridica semnificativ ansele o$inerii profitului scontat.

Analiza te*nico&economic ntrunete toate aspectele i elementele mai importante ale proiectului, cum ar fi) gradul de veridicitate a informaiilor despre mediul de afaceri existent, eficiena proiectului, gradul de risc, prognozarea pieei, tendinele te'nologice, sc'ema proiectului etc. #n condiiile unei economii n tranziie realizarea unui astfel de studiu se poate solda cu rezultate imprecise, ce poate orienta investitorul la folosirea ineficient a resurselor sale. -ceasta se datoreaz faptului c cercetarea nu cuprinde factorii specifici economiei !ate. #n acest context, studiul %cercetarea& tre$uie s in cont de aa aspecte ca) factorii de producie existeni, specificul pieei, condiii de munc etc. ( astfel de a$ordare presupune analiza proiectului din punct de vedere al veniturilor i a c'eltuielilor. -naliza te'nico economic poate fi orientat spre) o anumit pia %cererea&, ori anumii factori materiali. -stfel, investitorul se va $aza pe cererea e#istent %prevzut& sau pe careva factori materiali %energie, materie prim etc.&. #ns, lu.nd n consideraie faptul c cererea i analiza pieei sunt a$solui indispensa$ili ntr un studiu de feza$ilitate, acestora li se acord o atenie mai mare dec.t factorilor materiali. 0ste de reinut faptul c analiza te'nico economic, nu este un o$iectiv pentru investitor, ci prezint un instrument, o modalitate de a rspunde la ntre$area) a investi n proiectul dat sau nu, al crui rspuns nu neaprat coincide cu concluziile cercetrii. 5e fapt, n practic este foarte greu de gsit vre un

exemplu n care investitorul, la luarea deciziei sale investiionale, s a $azat doar pe analiza te'nico economic. 6n studiu calitativ de fezabilitate va cuprinde urmtoarele direcii %pri& necesare de analizat) #otivaia !i istoria proiectului o numele, prenumele %denumirea& i adresa proiectantului, o motivaia realizrii proiectului, o scopul proiectului i caracterele generale $azate pe o strategie previzi$il, inclusiv determinarea regiunii geografice i niei de pia %intern sau extern&, o localizarea proiectului) orientarea spre pia, resursele materiale. $naliza eneral a pieei !i a concepiei de mar%etin o concluziile formulate n urma cercetrilor de mar2eting privind) mediul de afaceri, segmentarea pieei %consumatorii reali, nominali&, canalele de realizare, concurena, ciclurile de via %ale sectorului, produsului etc.&, o descrierea indicilor anuali ai cererii de pia %cantitate, pre& i livrrilor %trecute, actuale i viitoare&, o explicarea i motivarea strategiilor de mar2eting alese pentru atingerea scopurilor propuse, o calcularea i explicarea eventualelor c'eltuieli de mar2eting, elementelor programelor de v.nzri i ncasri %pre, cantitate, ni de pia etc.&, o descrierea influenei proiectului asupra) materiei prime i livrrilor, localizrii n spaiu, mediului ncon*urtor, programului de producie, te'nologiei, capacitii de producie a ntreprinderii. #ateria prim !i livrrile o descrierea situaiei generale privind)

materia prim,

semifa$ricatele, utila*ele, piesele de sc'im$ etc. o o optime. &ocalizarea "n spaiu !i mediul "ncon'urtor o inclusiv) influena asupra ecologiei i mediului ncon*urtor, politica social economic, stimulri, restricii, infrastructur. o o identifica aspectelor critice i motivarea localizrii o$iectului analiza, n linii generale, a principalelor costuri legate de investiional, amplasarea o$iectului. (roiectarea !i tehnolo ia o identificarea programei i capacitii de producie a ntreprinderii, o motivarea te'nologiei alese, evaluarea suficienei acesteia din punct de vedere al complexitii, avanta*elor, nea*unsurilor, ciclului de via etc., o identificarea sc'emei i limitelor %cadrul& proiectului, o calcularea costului principalelor elemente ale o$iectului investiiei %utila*e, te'nologii, 2no7 'o7&, o supunerea analizei lucrrilor de construcie a o$iectelor sociale %cmine, osptrii etc.&. )r anizarea activitii o identificarea structurii organizatorice de $az, sc'emei i mi*loacelor gestionrii. identificarea i deservirea amplasrii o$iectului investiiei, calcularea necesarului anual de livrri de resurse materiale, cutarea i a selectarea c.t mai multor resurse ieftine i strategii

 *esursele umane +de munc, o determinarea mediului social economic i cultural pentru cerinele incluse n proiect ca) necesarul de for de munc, condiii de calificare, anga*area experilor strini etc., o identificarea cadrelor de $az din punct de vedere cantitativ i calitativ %calificarea&. Schema implementrii proiectului o determinarea duratei construciei imo$ilului i montrii utila*ului, o determinarea activitilor necesare pentru realizarea la timp a proiectului etc. $naliza financiar !i evaluarea investiiilor etc. o ela$orarea devizului) costul lotului de pm.nt pe care se va situa o$iectul investiiei, costul imo$ilului i c'eltuielile privind construciile sociale, costul utila*ului i te'nologiilor, costul utila*ului auxiliar, capital statutar %acionar&, necesitatea de capital circulant etc. o c'eltuielile aferente produselor comercializate) c'eltuieli de exploatare, amortizarea, c'eltuieli aferente activitii de mar2eting, c'eltuieli de finanare. o finanarea proiectului) sursele de finanare, influena exercitat asupra proiectului de c'eltuielile de finanare i servire a datoriilor privind finanarea dat, politica de stat n domeniul finanrii. o evaluarea investiiei)

calcularea $eneficiilor, sta$ilirea duratei de recuperare a investiiei, calcularea profitului o$inut n $aza capitalului investit i acionar, calcularea profitului ce revine fiecrui coparticipant %n cazul ntreprinderii mixte&, impactul economic i financiar al proiectului asupra economiei naionale. o aspectele critice ale proiectului, inclusiv, riscurile, strategiile i mi*loacele de gestiune a riscurilor, varia$ilele critice de ordin micro i macroeconomic i posi$ila lor influen asupra realizrii financiare a proiectului. o concluzii) avanta*ele principale ale proiectului, deficiene i lacune, ansele de implementare a proiectului.1 0ste necesar ca persoanele care se ocup de ela$orarea proiectului s a$ordeze )i*erite ipote%e, iar acestea, la r.ndul lor, s fie dezvluite n cadrul cercetrilor. -valuarea mrimii investiiilor se efectueaz prin c.teva metode) 1. Folosirea sistemului de tendere. -ceast metod este cea mai eficient, ns i cea mai scump. 2. Folosirea costurilor proiectelor similare. 3. Folosirea parametrilor ce determin costul unei uniti, care apare n $aza proiectelor reciproc compara$ile. -ceste uniti se exprim, de exemplu, prin costul unui metru cu$ de spaiu interior sau a unui metru ptrat de spaiu de construcie. /. -naliza rezultatelor n funcie de prile funcionale ale proiectului, $azate pe costurile proiectelor existente. #n acest caz, exactitatea scade, cresc.nd pro$a$ilitatea omiterii unor seciuni ale proiectului.
1

6nited 8ations. 0xtract of +ndustrial Feasa$ilit9 studies, : 1., +dustrial planing and programing series, 8o;. %+5<10!.=<;&, 1ales nom) ;3.2.>./

-valuarea costului investiiei se afl n dependen strict fa de o seam factori, ca) inflaia anual, variaia cursului valutar, specificul rii respective %de exemplu, clima, care poate cauza unele c'eltuieli suplimentare pentru procurarea aparatelor de aer condiionat&, cadrul *uridic existent.

#.1.4. E "lu"re" proiectului 1tadiul de evaluare implic tot ansam$lul de informaii n termeni de intrri i ieiri. +nvestitorul tre$uie s decid dac va aplica modele sofisticate de evaluare sau va utiliza modele destul de simple pentru a le nelege i, totui, suficient de complicate ca s nglo$eze cele mai importante relaii care au loc ntr un mediu real %o evaluare a unui proiect de investiii este tot at.t de $un ca i presupunerile pe care acesta se $azeaz&. ( consideraie atent este necesar privind influena asupra investiiilor a unor astfel de factori c'eie ca) pieele' pro!ucia' resursele financiare' resursele umane etc. Fiecare proiect tre$uie s ai$ o totalitate standard, o totalitate complex de informaii, ce permite efectuarea independent a evalurii ideilor propuse spre finanare, printr o metod unic, util practic, pentru orice proiect. #n prezent exist mai multe metode de acest fel , dar cele mai recunoscute i populare, practic, sunt) metodele >0!5 %>anca 0uropean de !econstrucie i 5ezvoltare& i 68+5( %(rganizaia 8aiunilor 6nite pentru 5ezvoltare +ndustrial&. #n ultimul timp aceste metode se utilizeaz i n !epu$lica ?oldova.

-naliza detaliat a acestor metode se propune n cadrul cursului @Proiectarea investiionalA. #.#. $"%" in esti!ion"l& Faza investiional a unui proiect de amploare difer considera$il de cea a unui proiect mic. -stfel, nfptuirea unei investiii de proiect se poate mpri n c.teva etape) 1& negocierile propriu zise i nc'eierea contractelor, 2& ela$orarea documentaiei te'nice i de proiect, 3& construcia, /& pregtirea cadrelor, =& darea n exploatare a o$iectului.
1. 3a etapa negocierilor i nc'eierii contractelor se semneaz contractele ntre

investitori, pe de o parte, i instituiile financiare, consultani, ar'iteci, clieni, deintori de patente i licene, intermediari, furnizorii de utila*e i materii prime, pe de alt parte. Principala form *uridic de reglare a relaiilor ntre asociai %parteneri& este contractul. !elaiile aprute ntre participanii contractului sunt reglementate de legislaie. "ontractul nu numai ntrete drepturile i o$ligaiile prilor, dar arat i ordinea de executare, la fel prevede modalitile de protecie a prilor. #n practic, mai des, se face apel la urmtoarele dou tipuri de contracte) 1. "ontract de livrare %predare& B contractul, n care furnizorul %care este ntreprinztor& se o$lig n termeni sta$ilii s livreze marfa n proprietatea cumprtorului, iar cumprtorul se o$lig s primeasc marfa i s ac'ite suma necesar.

2. "ontract de antrepriz B contract, n cadrul cruia antreprenorul i asum n faa clientului responsa$ilitatea de a construi instalaii de producie i prin care se asigur ca acestea vor fie n perfect stare de funcionare nainte de a le livra clientului. 5eoarece ntreaga responsa$ilitate pentru contri$uia tuturor participanilor la proiect i revine lui, antreprenorul este interesat s o$in condiii financiare mai favora$ile dec.t ar o$ine clientul. "ercetrile preinvestiionale formeaz $aza pentru faza investiional. #ns 'otr.rile luate n faza investiional nu ntotdeauna coincid cu recomandrile ntocmite n faza preinvestiional. 8egocierile directe i ntocmirea contractelor deseori implic modificri i noi idei de perfecionare a proiectului, ceea ce duce la creterea costurilor investiionale. 2. Pregtirea %ela$orarea& documentaiei te'nice prevede ntocmirea graficelor de lucru, alegerea locului de amplasare, proiectarea o$iectului, ela$orarea unui plan amnunit de exploatare i de instalare a utila*ului, precum i alegerea final a te'nologiei i utila*ului. 3. 0tapa construciei include pregtirea spaiului de amplasare a o$iectului, construcia cldirilor i pregtirea utila*ului n corespundere cu programul ntocmit. /. 5e etapa de pregtire a cadrelor, care practic coincide cu cea a construciei, adesea depinde nivelul creterii profita$iltii i renta$ilitii produciei. =. 5area n exploatare, de o$icei de scurt durat, este un moment foarte important n implementarea proiectului. 0ste un moment de legtur ntre faza precedent %investiional& i cea ulterioar, adic de exploatare. 1uccesul o$inut n aceast etap demonstreaz eficiena planificrii i executrii proiectului i determin funcionarea programului n viitor. 3a etapa investiiei apar mari o$ligaii financiare, iar sc'im$rile din proiect pot avea grave consecine financiare. 6n grafic neraional, ntreruperi n construcii, furnizri de materii prime i materiale, am.narea drii n exploatare etc., fr ndoial, duc la creterea c'eltuielilor de investiii i la reducerea renta$ilitii proiectului.

#n faza preinvestiional calitatea i sta$ilitatea proiectului au o mai mare nsemntate dec.t factorul timp, iar n faza investiional factorul timp are importan ma*or. #.+. $"%" )e e2plo"t"re Pro$lemele ce apar n faza de exploatare tre$uie privite dintr o perspectiv de scurt sau de lung durat. Prin perspectiva de scurt durat se are n vedere perioada de ncepere a ciclului produciei propriu zise, n care pot aprea astfel de pro$leme, ca cea a implementrii te'nologiei, cea a utila*elor sau a unei productiviti a muncii nesatisfctoare, precum i pro$lema insuficienei de personal administrativ calificat i a forei de munc. -ceste pro$leme tre$uie, ns, relevate nc n faza de ela$orare a proiectului. Ci sc'im$rile necesare tre$uie operate n aceeai faz. Perspectiva pe termen lun evideniaz doi factori) pe de o parte, costurile de producie, iar pe de alt parte veniturile din v.nzri. -ceti factori sunt condiionai de analizele efectuate n faza preinvestiional. 5ac analizele vor fi greite, $aza te'nico economic a activiti de producie va fi pus n prime*die, iar dac nea*unsurile se vor depista a$ia n etapa de exploatare, nlturarea lor va fi foarte costisitoare i anevoioas. "ele expuse anterior relev importana fazei preinvestiionale, care asigur fundamentul pentru celelalte etape. #n cazul efecturii unei analize preinvestiionale nesatisfctoare, modificarea proiectului va prezenta pe plan te'nico economic greuti considera$ile, indiferent de modul n care a fost realizat i c.t de $ine funcioneaz.