REVISTA FINANE, BNCI, ASIGURRI, BUCURETI, NR.

12/1998

TITLU ARTICOL:
ANALIZA EFECTULUI DE LEVIER FINANCIAR
Aplicarea permanent a teoriei economico-financiare n activitatea curent a
agenilor economici reprezint o tendin fireasc i benefic pentru
dezvoltarea ntregului mediu economico-social, precum i pentru
continuitatea mbogirii tiinelor economice. De multe ori ns, o teorie
economic i definete aplicabilitatea pentru un anumit tip de subiect, aflat
ntr-un context dat, pentru un interval de timp limitat.


!"#$%&!$
Variabilitatea rentabilitii capitalului propriu n funcie de politica
financiar a firmei se analizeaz cu autorul efectului de levier.
Efectul de levier financiar sau efectul de prghie financiar, reprezint
!rezultatul" sau !efectul" ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalului
propriu. #n acelai timp, efectul de levier este o te$nic de gestiune
financiar ce are ca scop mrirea rentabilitii capitalului propriu.
Deasemenea, efectul de levier pune n eviden legtura existent ntre rata
rentabilitii financiare i rata rentabilitii economice.

N'($)*$ +','-$."%

re - rentabilitatea economic sau rentabilitatea ntregului capital,
rf - rentabilitatea financiar sau rentabilitatea capitalului propriu,

- rata medie a dob&nzii calculat la Dt '(t) (tml*,


+i - rata ndatorrii globale 'financiare) la termen*,
- cota medie de amortizare anual,

s - coeficientul brut al investiiilor strategice,
unde% ,e - profit din exploatare, ,e - Ve - .$e 'Ve / .$e - venituri /
c$eltuieli din exploatare*)
010 - excedent brut de exploatare, 010 - 2e - .$ms 3Vmf - .$mf 34ubv -
(mp - .$p
'2e - producia exerciiului, .$ms - c$eltuieli cu materiale i servicii, Vmf 5
venituri din v&nzarea mrfurilor, .$mf - c$eltuieli privind mrfurile, 4ubv -
subvenii de exploatare, (mp - impozite i taxe, .$p - c$eltuieli totale de
personal*)
At - activ total, At - (n 3 Ac '(n - imobilizrile nete, Ac - active circulante*)
.inv - capital investit, .inv - .pr 3 (t '.pr- capital propriu, (t - credite
totale*)
.pm - capital permanent, .pm - .pr 3 (tml '(tml - credite pe termen mediu
i lung*)
,c - profit curent, ,c - ,e 3 Vf - .$f 'Vf/.$f 5 venituri / c$eltuieli
financiare*)
Dt - datorii totale, Dt - (t 3 6z 3 7b '6z - furnizori, 7b - alte obligaii*)
Dob - c$eltuielile cu dob&nzi calculate la Dt '(t) (tml*)
(b - imobilizri brute, (b - (n 3 A 3 ,v 'A - amortizare cumulat, ,v -
provizioane*)
.$a - c$eltuielile cu amortizarea) ,b - profitul brut) ,n - profitul net.

O/-"!01($$%
Rata rentabilitii economice msoar performanele resurselor angaate
n procesul de exploatare fr a lua n considerare mecanismul de finanare
'proveniena surselor de finanare*, rezultatul excepional i incidena
fiscal 'impozitul pe profit*.
Rata rentabilitii financiare msoar performanele resurselor proprii
angaate n procesul de exploatare, in&nd cont de influena politicii de
finanare a firmei.
,entru a exprima c&t mai exact dependena ntre rata de rentabilitate
financiar i cea economic, cea mai potrivit expresie pentru rata de
rentabilitate financiar este cea care are la numrtor profitul curent
'varianta cu profitul brut are n vedere negliarea c$eltuielilor
excepionale, iar varianta cu profitul net face n plus abstracie de
impozitul pe profit.*.


E23!"-$1 "+"#.),)$ 4" ,"0$"! n funcie de modul de exprimare al
rentabilitii economice%
'8*
unde%
- rentabilitatea economic)
- efectul de levier al ndatorrii)
'9*
unde%
- rentabilitatea economic)
- efectul de levier al ndatorrii)
':*
unde%
- rentabilitatea economic)
- efectul de levier al ndatorrii)
';*
unde%
- rentabilitatea economic)
- efectul de levier al ndatorrii)
'<*
unde%
- rentabilitatea economic)
- efectul de levier al ndatorrii)
'=*
unde%
- rentabilitatea economic)
- efectul de levier al ndatorrii.

D"5'*-.!1($$," !",1($$,'! 617 8 697 au n vedere%
negliarea veniturilor financiare 'Vf - >*)
c$eltuielile financiare sunt formate doar din dob&nzi '.$f - Dob*.

D"5'*-.!1($$," !",1($$,'! 6:7 8 6;7 consider nplus%
negliarea indicatorilor !alte venituri din exploatare", !alte c$eltuieli de
exploatare", !venituri din provizioane" i !c$eltuieli cu provizioanele",
deoarece acetia, n general, au valori nesemnificative.


I*."!3!".1!"1 "+"#.),)$ 4" ,"0$"!
,e baza relaiilor ec$ivalente '8* ? '=*, interpretarea efectului de levier este
urmtoarea%
a. n ipoteza obinerii unei rate economice de rentabilitate superioar
ratei medii a dob&nzii , rata rentabilitii financiare este cu at&t
mai mare cu c&t rata ndatorrii este mai mare, rezult&nd un efect de
levier pozitiv, ceea ce recomand apelarea la credite)
b. pentru o rat a ndatorrii dat '+i*, rata rentabilitii financiare va fi
cu at&t mai mare cu c&t diferena ntre rentabilitatea economic i rata
medie a dob&nzii va fi mai important, rezult&nd un efect de levier
pozitiv, apelarea la credite fiind benefic pentru agentul economic)
c. n cazul unei rate medii a dob&nzii superioare ratei economice de
rentabilitate , ndatorarea firmei diminueaz rata de
rentabilitate financiar, efectul de levier este negativ, iar apelarea la
credite nu se recomand.


U.$,$.1."1 1*1,$%"$ "+"#.),)$ 4" ,"0$"!
Analiza efectului de levier se utilizeaz n cadrul dimensionrii participrii
fiecrei surse de finanare angaate n procesul de exploatare 'surse proprii,
surse mprumutate, surse atrase*.


S#'3), 1*1,$%"$ "+"#.),)$ 4" ,"0$"!
4copul acestui demers este de a fundamenta decizia de sporire sau reducere
a ndatorrii la nivelul agentului economic.


1!.$#),1!$.1."1 $*."!3!".&!$$ #,1-$#" 1 "+"#.),)$ 4" ,"0$"!
(nterpretarea efectului de levier n mod clasic are n vedere%
un nivel constant al ratei de rentabilitate economic indiferent de nivelul
de finanare realizat i de modul de utilizare al surselor de finanare)
meninerea constant a ratei medii a dob&nzii indiferent de gradul de
ndatorare existent.


N').1."1 3!"%"*."$ 1/'!4&!$
#n realitate ns, rata de rentabilitate economic se modific n funcie de
nivelul de finanare realizat i de modul de utilizare al surselor de finanare,
iar la depirea unor limite ale gradului de ndatorare, rata medie a dob&nzii
va spori pe msura creterii gradului de ndatorare datorit creterii riscului
financiar n accepiunea organismelor creditoare.
Descompunerea ratei de rentabilitate economic dup modelul%
'@* ,
unde% .a - cifra de afaceri)
- rata de rentabilitate comercial a exploatrii)
- viteza de rotaie a activului total,
semnific doi factori de influen ai ratei de rentabilitate economic.
7ri, la acelai capital propriu, apelarea sensibil 'n anumite limite* la
mprumuturi i implicit sporirea activului societii, cu scopul creterii cel
puin n aceeai msur a volumului de activitate 'obinerea cel puin a
aceluiai numr de rotaii a activului total*, va determina o sporire a ratei de
rentabilitate comercial a exploatrii 'creterea profitului din exploatare va
devansa creterea cifrei de afaceri datorit existenei costurilor fixe*,
rezult&nd o cretere a ratei de rentabilitate economic.
#n cazul n care rata medie a dob&nzii este superioar at&t ratei economice de
rentabilitate iniiale c&t i celei finale 'obinute prin apelarea sensibil la
mprumuturi*, dac sporul astfel obinut pentru rata de rentabilitate
economic este superior efectului de levier negativ obinut n urma
ndatorrii, atunci ndatorarea este benefic pentru societate.
,entru explicarea afirmaiilor de mai sus, avem n vedere urmtoarele%
Apelarea sensibil la mprumuturi nu modific rata medie a dob&nzii '
*.

C'*#,)%$"%
,entru dimensionarea participrii fiecrei surse de finanare angaate n
procesul de exploatare al agentului economic, analiza efectului de levier
trebuie s aib n vedere modificarea ratei economice de rentabilitate i a
ratei medii a dob&nzii n urma modificrii gradului de ndatorare.

BIBLIOGRAFIE
8. (voniciu ,aul, !+eferiri asupra analizei ratelor de rentabilitateA, 4esiunea
de comunicri tiinifice 8B-8C.8>.C= - 6acultatea de Dtiine 0conomice
.raiova.
9. Earia Ficulescu, !Diagnostic strategic global", 0ditura 0conomic,
1ucureti, 8CC@.