Diagnoza Si Evaluarea Entitatii

RODICA PRIPOAIE
DIAGNOZA I
EVALUAREA
FIRMEI
Diagnoza i evaluarea firmei
CUPRINS
1. EVALUAREA FIRMEI Noiuni introductive...................................... 4
2. PREMISELE TEORETICE ALE EVALURII .................................... 6
2.1 Patrimoniul ntreprinderii........................................................................... 6
2.2 Modaliti de exprimare a valorii ntreprinderii......................................... 9
2.3 Situaiile financiare premis pentru evaluarea unei ntreprinderii.....16
2.4 Diagnosticul ntreprinderii evaluate..17
2.4.1 Diagnosticul juridic18
2.4.2 Diagnosticul comercial...19
2.4.3 Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatare19
2.4.4 Diagnosticul administrrii sau al managementului.20
2.4.5 Diagnosticul financiar contabil20
2.4.6 Sinteza diagnosticului de evaluare..41
2.5 Clasificarea metodelor de evaluare a ntreprinderii ................................... 43
2.6 Alegerea metodelor de evaluare................................................................. 45
3. METODE DE EVALUARE A FIRMEI .................................................. 48
3.1 Metode de evaluare patrimonial......................................................... 48
3.1.1 Activul net contabil........................................................................ 48
3.1.2 Activul net corectat ........................................................................ 50
3.1.3 Valoarea substanial ..................................................................... 54
3.1.4 Valoarea matematic...................................................................... 55
3.1.5 Metoda C.P.N.E. ............................................................................ 55
3.2 Metoda valorii de rentabilitate (metoda capitalizrii profitului net).... 56
3.3 Metoda GOODWILL-ului ................................................................... 59
3.4 Metode bursiere ................................................................................... 65
3.5 Metoda cash-flow-ului net actualizat (DCF) ....................................... 67
3.5.1 Perioada de previziune a cash-flow-ului........................................ 68
3.5.2 Formula de calcul a valorii unei ntreprinderi prin actualizarea
cash-flow-ului................................................................................ 69
3.5.3 Etapele ce se parcurg pentru aplicarea metodei DCF .................... 70
3.6 Teste gril cu rspunsuri ...................................................................... 77
3.7 Teste gril fr rspunsuri.................................................................... 95
Bibliografie
2
CAPITOLUL I
EVALUAREA FIRMEI
Noiuni introductive
Evaluarea unei ntreprinderi reprezint o preocupare central pentru
specialitii romni din diverse domenii de activitate, necesar nu doar n
privatizarea societilor comerciale, ci i n procesul de tranziie spre
economia de pia. Astfel, problema cunoaterii ct mai precise a valorii
unei firme se pune atunci cnd are loc o emisiune de titluri de valoare, o
vnzare de active sau cnd se declaneaz procedura de reorganizare i
lichidare juridic a unei ntreprinderi; n aceste situaii este necesar s se
stabileasc valoarea firmei nu doar avnd n vedere valoarea activelor fixe i
circulante deinute, ci i n funcie de capacitatea viitoare a ntreprinderii de
a produce profit.
Exist n literatura de specialitate occidental numeroase metode de
evaluare a ntreprinderii i care reprezint rezultatul a peste opt decenii de
studii n domeniu. Aceste metode de evaluare au fost concepute pentru
mediul concurenial al economiei de pia. Trecerea economiei romneti de
la sistemul centralizat ctre o economie de pia funcional impune cu
necesitate cunoaterea i aplicarea metodologiei de calcul a valorii
ntreprinderii.
Analitii financiari manifest un interes deosebit pentru determinarea
valorii ntreprinderilor care coteaz pe piee financiare mai puin lichide i
pentru cele care nu coteaz la bursa de valori, ntruct acestor firme nu li se
pot aplica metodele de evaluare bursiere, bazate pe cursul bursier al
aciunilor.
Evaluarea ntreprinderilor reprezint o preocupare pentru analitii
financiari n sensul rezolvrii dilemei dintre preul i valoarea ntreprinderii,
cci cu toat multitudinea de metode de evaluare, valoarea ntreprinderii
rmne nc o mrime aproximativ i subiectiv. Subiectivitatea evalurii
3
ntreprinderii face necesar existena nu a unei valori unice, ci a unui ecart

ntre care poate evolua preul, de la un pre maxim suportabil pentru
cumprtor (Pcump) la un pre minim acceptabil pentru vnztor (Pvnz),
cu condiia: Pcump = Pvnz. Nerespectarea acestei condiii face ca procesul
de negociere a vnzrii-cumprrii s nu ajung la un pre de tranzacie.
n rile occidentale o experien teoretic i practic de peste 80 de
ani a condus la dezvoltarea unor principii i tehnici de evaluare relativ
riguroase spre deosebire de Romnia, n care situaia este complet diferit.
Aplicarea metodelor de evaluare n cazul ntreprinderilor romneti se
confrunt cu o serie de dificulti ntruct evaluarea se bazeaz n principal
pe inventarierea patrimoniului i pe stabilirea valorii rmase de amortizat, i
nu toi indicatorii financiar-contabili din sistemul de gestiune occidental pot
fi regsii sau asimilai celor din sistemul financiar-contabil al
ntreprinderilor romneti.
Opiunea pentru o metod sau alta este deosebit de dificil, dar
trebuie avut n vedere principiul general potrivit cruia metoda sau setul de
metode alese pentru evaluare trebuie s corespund domeniului de activitate
i specificului ntreprinderii.
Toate metodele de evaluare pot fi nlocuite cu succes de procedeul
de evaluare prin intermediul cash-flow-ului care poate fi adaptat uor la
sistemul informaional din ntreprinderile romneti.
Evaluarea ntreprinderii asigur cele mai sigure date i informaii ce
privesc valoarea unei ntreprinderi la un moment dat, innd seama att de
elementele patrimoniale i nepatrimoniale, corporale i necorporale.
Capitolul 2
Premisele teoretice ale evalurii
2.1 Patrimoniul ntreprinderii
n ara noastr trecerea la economia de pia i perspectivele
privatizrii au adus n prim-planul preocuprilor agenilor economici i
problema determinrii valorii ntreprinderilor. O ntreprindere nu nseamn
doar cifrele nscrise n bilanul contabil, ci mult mai mult, cci ea nseamn
o marc, o poziie n cadrul unei ramuri economice i pe pia, nseamn
experiena i profesionalitatea oamenilor si, elemente care nu pot fi
exprimate n cifre, dar care sunt pri ale valorii ntreprinderii. De asemenea
o ntreprindere trebuie evaluat avnd n vedere capacitatea sa de a produce
un profit viitor durabil.
n procesul de evaluare a ntreprinderii trebuie avut n vedere i
scopul* n care este fcut estimarea, persoana care o solicit (vnztor,
cumprtor, o ter persoan), precum i alte elemente n msur s
determine opiunea pentru o anumit metod de evaluare.**
Dificultatea const n a alege metoda sau combinaia de metode care
se potrivete cel mai bine scopului n care este fcut evaluarea. n teoria
evalurii ntreprinderilor se utilizeaz o serie de noiuni specifice pentru
desemnarea valorii, dintre care cele mai importante sunt: patrimoniul,
valoare substanial, valoarea de randament, valoarea total, goodwill-ul.
Patrimoniul reprezint totalitatea bunurilor aflate n proprietatea
subiectului economic i pe care acesta o mobilizeaz pentru a-i atinge
obiectivele lucrative. Din punctul de vedere al dinamicii economice,
Evaluarea ntreprinderii poate fi solicitat n caz de transfer de proprietate (vnzare,

fuziune, expropriere), lichidare a unui drept de participare la ntreprindere (indemnizarea
unui asociat care se retrage, partaj succesoral) sau cu titlu de informare pentru cei
interesai.
**
Alegerea metodei cele mai potrivite scopului urmrit este impus de diferenele mari care
apar n cazul folosirii diferitelor procedee de evaluare. Astfel, BRILMAN i GAUTTIER
arat n lucrarea Pratique de lvaluation et de la ngociation des entreprises c pentru
trei tipuri de ntreprinderi, aplicarea a 16 posibiliti de evaluare a dus la obinerea unei
diferene de valoare de 60%.
5
valoarea unei ntreprinderi se identific cu cea a unui patrimoniu exploatat

pentru realizarea unui scop economic, deci cu valoarea patrimonial.
Valoarea patrimonial reprezint suma valorilor bunurilor aflate n
proprietatea ntreprinderii, la care se adaug valoarea drepturilor de folosire
a unor elemente. Valoarea patrimonial este, n general, net, adic din
suma precedent sunt sczute toate datoriile la valoarea lor net. Valoarea
patrimonial nu poate exista n afara productivitii sau rentabilitii
bunurilor care constituie patrimoniul. Valoarea pe care o atribuie un subiect
economic unui patrimoniu crete n aceeai msur ca i profitul ce poate fi
realizat prin exploatarea acestuia, n timp ce o mas patrimonial care nu
promite beneficii satisfctoare este lipsit de valoare sau ea nu mai are
dect valoare lichidativ.
Valoarea substanial este dat de ansamblul bunurilor care
particip la activitatea curent a unei ntreprinderi, ea reprezint deci
valoarea nsumat a componentelor sale tangibile, a aparatului su de
producie: fonduri fixe, terenuri, materii prime, materiale, semifabricate,
obiecte de inventar i titluri de participare la capitalul altor ntreprinderi.
Valoarea de randament este calculat pe baza profitului mediu
anterior sau a celui mediu viitor (estimat) al ntreprinderii, evideniindu-se
capacitatea acesteia de produce profit, iar nu valoarea n sine a aparatului
productiv.
Goodwill-ul reprezint acea fraciune a valorii totale a ntreprinderii
asigurat de ansamblul componentelor sale intangibile specifice (reputaia
tehnic i comercial, competena personalului i a conductorilor, calitatea
sa managerial etc.). El este generat practic de un beneficiu suplimentar al
ntreprinderii fa de cel normal al ramurii de activitate respective, datorat
tocmai caracteristicilor menionate mai sus i este considerat a fi egal cu
diferena dintre valoarea de randament i valoarea substanial a
ntreprinderii.
n calculul valorii totale a ntreprinderii urmtoarele elemente:
valoarea substanial, valoarea de randament i goodwill-ul intr n proporii
i formule diferite, opiniile specialitilor n domeniu fiind uneori
contradictorii. Teoria evalurii ntreprinderilor se confrunt de altfel n acest
sens cu dou probleme eseniale: prima const n a stabili care dintre cele
dou valori - substanial sau de randament reflect cel mai bine valoarea
total a ntreprinderii, iar a doua n a gsi metodele i algoritmii cei mai
buni cu ajutorul crora s se atribuie acestor dou valori o expresie
numeric n funcie de importana lor relativ n cadrul valorii de ansamblu.
6
Introducerea i cunoaterea metodelor evoluate de stabilire a valorii

ntreprinderii nu pot fi ignorate, cel puin din urmtoarele motive:
1. la nivelul ntreprinderii, evaluarea i compararea valorii
substaniale i a valorii de randament ar conduce la aprecierea, chiar
aproximativ, a nivelului goodwill-ului i a ponderii acestuia n valoarea
total, oferind o prim imagine asupra diagnosticului ntreprinderii.
2. la nivelul ramurii sau domeniului de activitate, prin existena
aceluiai sistem de referin, s-ar putea realiza pe baza acestor procedee
analiza i compararea mai multor uniti economice cu profit similar (n
condiiile pstrrii proporiilor de mrime i recunoaterii diferenelor de
nzestrare tehnic) n scopul punerii n eviden a acelor ntreprinderi cu
randament ridicat i un bun nivel al goodwill-ului care ar putea intra n
relaii de cooperare economic cu parteneri strini. n acest context n cazul
economiei romneti, un goodwill ridicat, expresie a unei exploatri globale
eficiente a ntreprinderii, a eforturilor depuse pentru crearea unei imagini i
impunerea unei mrci de fabricaie sau comercializare, poate fi un argument
mai puternic pentru iniierea unor aciuni de cooperare dect o dotare
tehnic relativ bun. Dei la rndul su perisabil n timp, goodwill-ul este n
fond, pentru partenerul strin, o garanie a prelurii sau pstrrii unei piee
de desfacere prospere.
3. n practica internaional evaluarea ntreprinderilor n scopul
vnzrii lor, asigurrii, fuzionrii etc., se realizeaz prin intermediul unor
birouri de expertiz specializate i cu tradiie n acest domeniu. Este posibil
ca eventualii parteneri strini care intenioneaz s constituie societi mixte
cu ntreprinderile romneti s solicite n acest scop evaluarea prin birouri
de expertize occidentale.
4. trecerea la economia de pia va introduce n sistemul economiei
romneti elementele specifice mecanismului concurenial i liberei
iniiative, inclusiv cotarea la burs a aciunilor, vnzarea sau fuzionarea
ntreprinderilor, lichidarea sau falimentul acestora etc. Cunoaterea i
utilizarea metodologiei de calcul a valorii ntreprinderii se impune, deci cu
necesitate.
Expertul care realizeaz evaluarea are i rolul de a stabili un pre
pentru ntreprindere, ns cum aceasta nu este un bun oarecare i modul de
stabilire a preului su difer fa de al celorlalte bunuri. Valoarea bunurilor,
n general, este dat de aptitudinea lor de a satisface unele nevoi, dar aceasta
nu e msurabil ca relaie ntre subiect i obiect i nu i gsete o expresie
numeric dect n momentul n care subiectul e dispus s achite un anumit
7
pre pentru a obine bunul. Acest pre crete n msura n care dificultile i
sacrificiile cerute pentru a face bunul disponibil sunt mai grele, n msura n
care acest bun este mai dorit datorit utilitii lui i n care investiia de
capital corespunztoare ofer mai bune garanii de securitate.
Pentru bunurile fungibile preul se determin pe pia, n jocul
cererii i al ofertei; dar ntreprinderile nu au o pia. Fiecare ntreprindere
constituie un caz singular, ceea ce necesit efectuarea unui calcul special
pentru determinarea valorii fiecrei ntreprinderi. Acceptarea unui anumit
pre, att de ctre cumprtor ct i de ctre cel care vinde, este precedat de
o serie de analize efectuate de cei doi parteneri.
Valoarea ntreprinderii este o anticipare a speranei de ctig din
vnzarea ei imediat sau din cumprarea ei pentru exploatarea viitoare. Cele
dou estimri ale vnztorului i ale cumprtorului, nu sunt n mod necesar
egale. Acestea sunt determinate de informaiile de care acetia dispun, de
comportamentul fiecruia vizavi de risc, de capacitatea de previzionare a
fiecruia.
Prin jocul de interese antagoniste ntre vnztor i cumprtor, exist un
pre minim al vnztorului de ntreprindere i un pre maxim al
cumprtorului. Preul posibil se va gsi ntre aceste limite, ca rezultat al
procesului de negociere a elementelor patrimoniale i financiare. Preul, ca
valoare reciproc acceptat, este fondat pe un compromis ntre opiniile
subiective ale prilor, valoarea obiectiv degajat de expert constituind
baza de negociere prealabil acordului. O astfel de valoare obiectiv
coincide cu preul atunci cnd este acceptat de ambele pri. Rolul
expertului care realizeaz evaluarea const deci n a recunoate preul pe
care vnztorul i cumprtorul prezumtivi l-ar putea cere sau obine.
2.2 Modaliti de exprimare a valorii ntreprinderii

Complexitatea i dificultatea procesului de evaluare a unei
ntreprinderi afecteaz posibilitatea determinrii unei valori reale, riguroase
i indiscutabile. O astfel de valoare se poate obine ntr-o oarecare msur,
lund n considerare i combinnd mai multe estimri de baz: valoare
substanial, valoarea de randament, valoarea matematic contabil,
valoarea bursier, valoarea de asigurare, valoarea venal, valoarea de
lichidare, valoarea potenial (dinamic), valoarea economic global a
ntreprinderii, aceasta deoarece evaluarea ntreprinderii are ca scop
8
stabilitatea unei valori obiective ce reprezint un pre normativ de negociere

ntre partenerii animai doar de motive financiare*. Valoarea stabilit este
o calitate convenional a unui obiect, determinat ca urmare a calculelor i
expertizelor.
Stabilirea valorii impune obiectivitate, independena i folosirea unui
grup de metode de calcul, ce utilizeaz urmtoarele elemente legate de
valoare:
1. Valoarea substanial desemneaz valoarea de ansamblu a
bunurilor, fr a ine cont de natura, modul lor de finanare i
statutul lor juridic, care particip la activitatea curent a unei
ntreprinderi, adic valoarea aparatului de producie. Valoarea
substanial corespunde deci evalurii masei de bunuri de care
dispune ntreprinderea sau activul su.
2. Valoarea de randament este dat de beneficul capitalizat al
ntreprinderii. Potrivit prezentrii fcute n Dictionnaire de
gestion financire, Dunod, 1979, valoarea de randament
exprim mrimea capitalului financiar care, plasat sau investit la
un anumit nivel al dobnzii, ar produce un venit echivalent
profitului anual, trecut sau previzionat, al ntreprinderii
considerate.
3. Valoarea matematic contabil reprezint diferena ntre
ansamblul bunurilor materiale i financiare aflate n proprietatea
ntreprinderii i ansamblul datoriilor sale.
4. Valoarea bursier ca rezultat al produsului dintre beneficiu per
aciune (BPA) i coeficientul de capitalizare bursier (PER),
multiplicat cu numrul de aciuni emise, sau altfel spus este dat
de produsul ntre cursul la burs al unei aciuni i numrul de
aciuni emise de ntreprindere.
5. Valoarea de reconstituire exprim totalitatea capitalurilor ce
trebuie investite, pentru crearea, n condiii normale, a unei
ntreprinderi identice cu cea considerat.
6. Valoarea de asigurare se obine prin corectarea valorii de
reconstituire cu un coeficient de uzur.
Definiie sugerat de materialele elaborate de B.R.D. pe baza cursurilor organizate de

A.N.P.
9
7. Valoarea venal reprezint preul mediu probabil ce poate fi

obinut prin vnzarea unei ntreprinderi n activitate, n starea sa
actual.
8. Valoarea de lichidare este dat de suma valorilor obinute prin
vnzarea forat, separat, a diferitelor bunuri care constituie
patrimoniul ntreprinderii.
9. Valoarea potenial (dinamic) ia n considerare acele cheltuieli
financiare, cum ar fi cele pentru cercetare, lansare de noi
produse, perfecionarea personalului precum i acele elemente
care in de calitatea organizrii ntreprinderii, de valoarea
oamenilor si etc., toate n msur s asigure deschiderea spre
viitor a ntreprinderii.
Nu este necesar estimarea tuturor acestor valori n procesul de
evaluare a unei ntreprinderi, deoarece unele dintre aceste valori au o
destinaie precis cum ar fi valoarea de asigurare, care se determin atunci
cnd se pune problema asigurrii ntreprinderii, sau valoarea de lichidare,
care se calculeaz atunci cnd se pune problema vnzrii forate a
ntreprinderii, fr s se in cont de utilizarea normal a bunurilor care sunt
lichidate.
Altele au un caracter informativ-previzional, cum este valoarea
potenial (dinamic), ce arat care sunt perspectivele ntreprinderii: n cazul
unei tendine de expansiune, valoarea rezultat n urma calculelor va fi
considerat o valoarea minim, iar dac tendina este de regresie, valoarea
va fi considerat maxim.
Dintre aceste valori, dou sunt considerate a fi absolut necesare
oricrui proces de evaluare, i anume: valoarea substanial i valoarea de
randament.
VALOAREA SUBSTANIAL
Orice aciune de evaluare a ntreprinderii trebuie s nceap cu
inventarierea elementelor de activ, dup care trebuie calculat valoarea
actual a acestor elemente, obinndu-se astfel o valoare de baz a
ntreprinderii valoarea substanial.
Necesitatea calculrii valorii substaniale se bazeaz pe urmtoarele
considerente:
10
cunoaterea mrimii sale permite desprinderea unor concluzii cu

privire la poziia ntreprinderii n cadrul ramurii i asupra
riscurilor concurenei;
analiza mrimii i structurii sale furnizeaz informaii asupra
riscului inerent ntreprinderii.
n calculul valorii substaniale nu sunt avute n vedere cheltuielile
de organizare, cheltuielile de cercetare-dezvoltare etc., ele fiind considerate
parte component a goodwill-ului.
Calcularea valorii substaniale presupune identificare a valorii
fiecrui element din masa de bunuri delimitat. Pentru fiecare categorie de
bunuri, pentru fiecare tip din cadrul unei categorii se folosesc metode
specifice de estimare, fapt care permite folosirea a numeroase metode de
evaluare i alegerea metodei celei mai adecvate scopului urmrit i datelor
disponibile.
VALOAREA DE RANDAMENT
Literatura economic de specialitate acord, de multe ori, rolul cel
mai important n evaluarea ntreprinderilor valorii de randament,
considernd c valoarea intrinsec a bunurilor ntreprinderii este mult
diminuat dac aceste bunuri nu sunt nsoite de o rentabilitate suficient.
Altfel spus un cumprtor potenial va fi mai puin interesat de valoarea
bunurilor de care dispune ntreprinderea i mai mult de mrimea profitului
care poate fi obinut cu aceste bunuri.
Valoarea de randament se determin prin relaia:
1
VR = Pr
i
unde:
Vr = valoarea de randament
Pr = profitul
i = rata dobnzii (sau rata de rentabilitate)
1
= rata de capitalizare
i
11
Dificultile n aplicarea acestei relaii constau n determinarea elementelor

care o compun. Profitul poate fi:
profitul din activitatea de exploatare;
profitul contabil (este cel preferat n calculul valorii de
randament);
De asemenea profitul luat n considerare poate fi cel anterior sau cel
viitor. Se utilizeaz profitul viitor, cci o ntreprindere este cumprat
pentru capacitatea sa de profit viitoare i nu pentru rezultatele trecute.
Perioadele pentru care se fac estimrile fiind de 3-5 ani, se va ine cont de
influena variaiei preurilor precum i de variaia capitalului investit.
Rata de capitalizare permite compararea valorilor care se realizeaz
n perioade diferite i exprim rentabilitatea minim sperat de investitor.
Ea servete la determinarea beneficiilor ce vor fi obinute n perioade
diferite i indic remunerarea care trebuie atribuit patrimoniului
ntreprinderii care se evalueaz.
n ceea ce privete valoarea economic global, metodele de
estimare se pot baza pe valoarea de capitalizare bursier, pe valoarea actual
a fluxului de dividende viitoare, pe o relaie ntre valoarea de randament i
valoarea substanial. Ultima modalitate de clacul se poate reduce la o
formul general de tipul:
Vt = VS + a [(Pr/i) - VS]
unde:
VS = valoarea substanial;
a = factorul de actualizare;
Pr = profitul realizabil;
i = rata dobnzii;
Diferitele metode de estimare se difereniaz doar prin modul de
determinare a factorului a, care este totdeauna mai mic dect 1 i de care
depinde apropierea valorii totale a ntreprinderii de o extremitate sau alta a
intervalului care separ valoarea substanial de valoarea de randament.
12
GOODWILL-ul
Goodwill-ul este un element esenial n evaluarea ntreprinderii, pe
lng valoarea substanial i valoarea de randament.
n sens literar, termenul de goodwill exprim consideraia, stima de
care se bucur o ntreprindere din partea clienilor si i a celor care o
mprumut. Prin prisma teoriei economice a ntreprinderii, putem spune c
goodwill-ul reprezint diferena dintre profitul capitalizat (valoarea de
randament) i valoarea substanial, diferen aprut n ntreprinderile
rentabile, n care profitul realizabil permite remunerarea capitalului investit
pe baza unei rate superioare celei a dobnzii normale, sau altfel spus
goodwill-ul reprezint un beneficiu suplimentar, datorat urmtoarelor
elemente:
renumele firmei;
existena unor drepturi nemateriale (brevete, licene,
mrci drepturi de reproducere, drepturi de autor);
utilizarea unui amplasament avantajos, folosirea unei
mini de lucru calificate;
valoarea conductorilor.
Se pot deosebi dou componente ale goodwill-ului:
a) componenta bneasc, format din cheltuieli care vor genera
venituri n cursul perioadelor contabile urmtoare: drepturi nemateriale,
cheltuieli de organizare, cheltuieli de cercetare i dezvoltare, cheltuieli de
publicitate;
b) valoarea conductorilor i creditul de care ei se bucur,
cunotinele i capacitile colaboratorilor, calitatea produselor i a
prestaiilor, poziia ntreprinderii n mediul economic.
Fa de celelalte elemente ale valorii ntreprinderii, goodwill-ul se
distinge prin urmtoarele caracteristici:
nu exist dect n funcie de o rentabilitate a ntreprinderii,
superioar unui anumit nivel dat;
este ultimul efect al factorilor care influeneaz favorabil
sau defavorabil rentabilitatea firmei; devine deci negativ
cnd rentabilitatea scade sub acest nivel dat;
13
reprezint valoarea nematerial pe care o ntreprindere o

poate poseda peste nivelul activelor sale; nu poate exista
deci, dect dac ntreprinderea continu s produc;
este limitat n timp; dispare deci, pe msur ce elementele
care l-au determinat nceteaz s mai existe; dac
ntreprinderea rmne la fel de rentabil, aceasta se
datoreaz crerii unui nou goodwill pe msura diminurii
valorii celuilalt;
din punct de vedere contabil, goodwill-ul este cel mai
imobil dintre active, el neputnd fi transferat dect
mpreun cu ntreprinderea.
Goodwill-ul transmis de vnztorul unui ntreprinderi se diminueaz
n timp pn la epuizare, cumprtorul trebuind s depun eforturi
corespunztoare pentru a acumula unul nou.
Metodele de determinare a goodwill-ului sunt numeroase i, de
multe ori, ele dau caracteristicile eseniale metodelor de estimare a valorii
globale a ntreprinderii.** Astfel, goodwill-ul poate apare ca element
component al valorii totale, alturi de valoarea substanial:
Vt = VS + GW,
unde:
Vt = valoarea total;
GW = goodwill.
Acolo unde se pune accentul pe valoarea de randament, goodwill-ul
se consider a fi diferena ntre valoarea de randament i valoarea
substanial.
GW = VR VS
Dac GW>0 nseamn c se obine un profit suplimentar (goodwill),
n timp ce dac GW<0 activitatea este ineficient (badwill).
**
Peumansh Theoie et practique des calcules dinvestissment, Paris, 1969; E. Sage,

Comment evaluer une entreprise Paris, 1979;
14
Goodwill-ul surprinde faa mai puin vzut a ntreprinderii, acele

elemente care fac din fiecare organism economic un caz particular i care
sunt n msur ca, n condiii egale de dotare tehnic i tehnologic, de
asigurare cu for de munc, s dea un plus de eficien acelei ntreprinderi
care va ti s le exploateze mai bine.
2.3 SITUAIILE FINANCIARE premis pentru evaluarea
unei ntreprinderii
Situaiile financiare ale ntreprinderilor sunt de regul urmtoarele:
Bilanul contabil arat patrimoniul ntreprinderii, adic mijloacele

economice deinute i sursele de finantare (capitaluri proprii i capitaluri
mprumutate).
Contul de profit si pierdere reflect performanele firmei evaluate,
pe baza veniturilor realizate, a cheltuielilor perioadei, precum i cu
ajutorul profitului sau pierderii nregistrate n cursul exerciiului
financiar-contabil respectiv.
Situaia fluxurilor de numerar reflect poziia financiar a
ntreprinderii cu ajutorul fluxurilor de numerar (ncasri si pli) ale
activitii de exploatare, financiare i de investiii.
Situaia modificrii capitalurilor proprii reflect modificarea
poziiei financiare cu ajutorul unor elemente cum sunt :
o profitul/pierderea net a perioadei;
o unele venituri i cheltuieli sau ctiguri i pierderi recunoscute
direct in capitalurile proprii cum este cazul diferenelor din
reevaluare conform Legii Contabilitii nr. 82/1991, conform
IAS 16 Contabilitatea terenurilor si a mijloacelor fixe sau a
anumitor diferene de curs valutar conform IAS 21 Efectele
variaiei cursurilor de schimb valutar, potrivit cruia sunt
excluse din rezultatul net ctigurile i pierderile din diferene
de curs valutar rezultate din procesul de conversie a Situaiilor
financiare ntocmite de o unitate extern pn n momentul
cedrii acelei investiii.
o efectul modificrii politicilor contabile i a coreciei erorilor
fundamentale, conform IAS 8 Profitul net sau pierderea net a
15
perioadei, erori fundamentale i modificri ale politicilor

contabile.
Notele explicative
n evaluarea oricrei ntreprinderi se pornete de la bilanul contabil i

contul de profit i pierdere, dar evaluatorul trebuie s construiasc pe baza
diagnosticului ntreprinderii evaluate un bilan economic, avnd la baz
valorile juste ale elementelor patrimoniale din situaiile financiare. n
standardele internaionale de evaluare, valoarea just este definit ca fiind
suma la care poate fi tranzacionat un activ sau decontat o datorie, de
bunvoie, ntre pri aflate n cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii n
care preul este determinat obiectiv.
2.4 DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII EVALUATE

Diagnosticul ntreprinderii supuse evalurii presupune examinarea
funciilor sale i stabilirea concluziilor acestei examinri. ntreprinderea,
perceput ca un organism viu ntr-un mediu n continu micare, exist prin
funciile sale i este influenat de condiiile mediului su nconjurtor:
favorabile(oportuniti) sau nefavorabile (riscuri) i de condiiile date de
modalitatea organizrii sale: bune(puncte forte) sau rele(puncte slabe)."1
Diagnosticul ntreprinderii evaluate presupune realizarea mai multor
diagnostice pariale care corespund funciilor ntreprinderii, astfel:
pentru aprecierea funciei administrrii sau managementului se va
efectua un diagnostic al administrrii sau managementului;
pentru cuantificarea funciei comerciale se va realiza un diagnostic
comercial;
pentru evaluarea funciei juridice se va efectua un diagnostic juridic;
pentru examinarea funciei tehnice de exploatare se va face un
diagnostic tehnic i de exploatare;
pentru aprecierea funciei financiar contabile se va realiza un
diagnostic financiar-contabil.
CECCAR, Cartea expertului evaluator, Ed. CECCAR, Bucureti, 2005, p. 45

16
Pentru fiecare diagnostic parial se va realiza o fi sintetic a

diagnosticului n care se vor trece punctele forte, respectiv punctele slabe i
oportunitile, respectiv riscurile.
Efectuarea diagnosticului nu va trebui s urmreasc realizarea unui
studiu sau s caute probe, ca n cazul unui control tehnic sau al unui audit
financiar, ci este necesar s constate existena i modalitatea de manifestare
a funciilor ntreprinderii.2
2.4.1. DIAGNOSTICUL JURIDIC
Diagnosticul juridic are ca obiectiv potrivit normelor de evaluare,
aprecierea modalitii de manifestare a situaiei juridice i a
caracteristicilor acesteia n raport cu mediul exterior ntreprinderii i cu cel
organizatoric intern al acesteia.3
Diagnosticul juridic se realizeaz pe baza documentelor i
informaiilor primite din partea ntreprinderii, precum i a datelor i
informaiilor suplimentare obinute din afara ntreprinderii.
Se vor analiza aspectele ndeplinirii prevederilor legale i a
reglementrilor n vigoare privind drepturile i obligaiile ntreprinderii,
referitoare la:
Legea societilor comerciale - se vor observa documentele
juridice generale (contractul de societate, statutul, registrul
adunrilor generale, registrul edinelor consiliului de
administraie, registrul edinelor comitetului de direcie,
registrul acionarilor).
Dreptul civil - se analizeaz i verific existena i
legalitatea actelor de proprietate pentru activele
ntreprinderii .
Dreptul comercial - se analizeaz i verific existena i
legalitatea actelor i contractelor privind dreptul de
proprietate pentru imobilizrile financiare, acte i contracte
privind modul de exploatare a ntreprinderii (nchiriere,
locaie de gestiune, concesiuni, licene, brevete), precum i
acte i contracte privind finanarea pe o perioad mai mare de
2
3
Ibidem, pp. 46-47

Idem, p. 49
17
un an. De asemenea, se cerceteaz i actele i contractele

privind aprovizionarea i vnzarea produselor sau serviciilor
ntreprinderii.
Dreptul muncii - se verific existena i legalitatea
contractelor de munc individuale i colective, evidenele
obligatorii (evidena personalului, statele de plat), precum i
conflictele sociale care au avut loc n relaia cu sindicatele
din ntreprindere.
2. 4.2. DIAGNOSTICUL COMERCIAL

Diagnosticul funciei comerciale are ca obiectiv analiza pieei
i locului ocupat de ntreprindere pe aceast pia(cota de pia).
Piaa poate fi definit ca un spaiu delimitat geografic, n care
au loc tranzaciile comerciale ca urmare a cererii i ofertei , concurena
vizavi de produsele sau serviciile realizate sau prestate de ntreprinderile
dintr-un anumit sector de activitate.
Diagnosticul se efectueaz asupra elementelor care acioneaz
i condiioneaz piaa, adic asupra: produselor/serviciilor, furnizorilor,
clienilor, modalitilor de vnzare - distribuire a produselor/serviciilor
i a concurenei.4
Se vor utiliza datele i informaiile furnizate de ntreprindere,
precum i cele obinute direct (pe baza chestionarelor), att din interiorul
ntreprinderii, ct i din afara ei.
2.4.3.
DIAGNOSTICUL TEHNIC, TEHNOLOGIC I DE

EXPLOATARE
Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatare are ca obiectiv

evaluarea msurii n care mijloacele de producie rspund nevoilor
actuale sau viitoare ale ntreprinderii sau ale cumprtorului su
potenial. Se vor utiliza informaiile i datele primite din partea
ntreprinderii, precum i cele primite din afara ntreprinderii, dar i cele
obinute de la un expert dac este cazul, referitoare la : procesul de
4
Idem, p.55
18
fabricaie sau de prestri servicii, tehnologiile de fabricaie, calitatea

produselor i a serviciilor prestate, starea fizic a mijloacelor fixe,
dinamica acestora, etc.
2.4.4.
DIAGNOSTICUL ADMINISTRRII SAU

MANAGEMENTULUI
Diagnosticul administrrii sau managementului are ca obiectiv

analiza modalitii organizrii i conducerii ntreprinderii respective, precum
i a structurii umane i a capacitii sale de a contribui la realizarea
activitilor ntreprinderii.
Se vor utiliza informaiile i datele primite din partea ntreprinderii,
precum i cele primite din afara ntreprinderii, referitoare la structura
organizatoric a ntreprinderii, structura salariailor pe vrst i sexe, precum
i structura salariailor pe nivel de pregtire profesional.
2.4.5.DIAGNOSTICUL FINANCIAR - CONTABIL

Diagnosticul financiar contabil are drept obiectiv:
a) aprecierea fiabilitii datelor cuprinse n situaiile financiare;
b) examinarea i estimarea strii de sntate financiar privind:
creterea activitii, echilibrul financiar, rentabilitatea i riscurile
financiare.5
Evaluatorul va analiza situaiile financiare pe ultimii trei ani, i
anume: bilanul contabil, contul de profit i pierdere, situaia modificrilor
capitalului propriu, situaia fluxurilor de trezorerie, politicile contabile i
notele explicative, dac ntreprinderea supus evalurii aplic Standardele
Internaionale de Raportare Financiar(IFRS)
A) Aprecierea fiabilitii datelor cuprinse n situaiile financiare are n
vedere concluziile celorlalte diagnostice pariale realizate i verific dac
situaiile financiare sunt coerente, dac respect principiile contabile i dac
prezint o imagine fidel a ntreprinderii evaluate.
Idem, p. 83
19
B) Analiza situaiei financiare a ntreprinderii

Elaborarea strategiei financiare presupune cunoaterea n ansamblu
i n amnunt a ntreprinderii respective, pe baza datelor din documentele
contabile de sintez (bilanul contabil, contul de profit i pierdere i anexele
la bilan). Pe baza acestor informaii se pot determina punctele tari i
punctele slabe ale ntreprinderii, probabilitatea de a da faliment, precum i
posibilitile de redresare i a posibilitilor de cretere i dezvoltare n
viitor.
Aceste informaii sunt solicitate att de ctre managerii ntreprinderii
ct i de salariai n vederea exercitrii controlului asupra modului n care
sunt utilizate fondurile financiare i resursele materiale ale ntreprinderii n
vederea utilizrii ct mai eficiente a capitalului. De asemenea, aceste
informaii sunt necesare i potenialilor investitori care doresc s cunoasc
situaia ntreprinderii n care i vor plasa capitalurile n vederea minimizrii
riscurilor asociate acestor plasamente. De altfel, i instituiile i organismele
financiare sunt interesate s cunoasc aceste informaii pentru a se asigura
c mprumuturile pe care le vor acorda vor putea fi restituite la scaden, iar
riscul de nerambursare este minim. Organele administraiei financiare
(D.G.F.P.C.F.S. judeene, Garda Financiar) sunt i ele interesate de
cunoaterea ct mai exact a situaiei economico-financiare, a firmelor n
scopul determinrii impozitelor i taxelor care trebuiau pltite ctre bugetele
de stat locale i centrale, precum i n vederea determinrii majorrilor i
penalitilor care trebuiesc achitate de ctre agenii economici.
B.1. Analiza situaiei financiare a ntreprinderii pe baza
informaiilor oferite de bilanul financiar i funcional
B.1.1. Construcia bilanului financiar
Construirea bilanului financiar se face pe baza datelor din bilanul
contabil care sunt regrupate att n Activ, ct i n Pasiv, n funcie de durat
i apoi se fac o serie de corecii specifice.
20
Astfel, pornind de la bilanul contabil care se prezint n general de

maniera urmtoare:
BILANUL CONTABIL
ACTIV
I. IMOBILIZRI
- Imobilizri necorporale
- Imobilizri corporale
- Imobilizri financiare
II. ACTIVE CIRCULANTE
- Stocuri
- Valori mobiliare de plasament
- Creane
- Disponibiliti bneti
III. CONTURI DE
REGULARIZARE
- Cheltuieli nregistrate n avans
- Prime privind rambursarea
obligaiunilor
- Diferene de conversie - activ
TOTAL ACTIV
PASIV
I. CAPITALURI PROPRII
II. DATORII
III. CONTURI DE
REGULARIZARE
- Venituri nregistrate n avans
- Diferene de conversie - pasiv
TOTAL PASIV
Se regrupeaz elementele bilaniere astfel:

BILANUL FINANCIAR
ACTIV
MIJLOACE STABILE
(cu durata mai mare de 1 an)
PASIV
RESURSE DURABILE
(cu durata mai mare de 1 an)
MIJLOACE
(cu durata mai mic de 1 ani)
RESURSE
( cu scadena mai mic de 1 an)
21
ACTIVE DE TREZORERIE
TOTAL ACTIV
PASIVE DE TREZORERIE
TOTAL PASIV
Activul bilanului financiar

a) Mijloacele stabile (cu durata de utilizare mai mare de 1 an) se determin
pornind de la Imobilizrile din activul bilanului contabil din care se
scad:
1. activele fictive (non-valorile), adic:
- cheltuielile de constituire;
- cheltuieli de cercetare-dezvoltare;
- cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii;
- prime privind rambursarea obligaiunilor.
2. imobilizrile financiare care ajung la scaden pn la finele anului i
care vor fi incluse n cadrul mijloacelor cu durat de utilizare mai mic
de 1 an.
La toate acestea se vor aduga urmtoarele elemente:
- activele circulante i conturile de regularizare cu durata mai mare de 1 an;
- valoarea net contabil a bunurilor achiziionate n leasing.
b) Mijloacele cu durat de utilizare mai mic de 1 an se determin pe baza
valorii activelor circulante din bilanul contabil din care se scad:
- activele circulante cu scaden de peste 1 an;
- diferenele de conversie - pasiv
i se adaug:
- imobilizrile financiare a cror scaden este pn la finele anului.
Pasivul bilanului financiar
a) Resursele durabile (cu scadena mai mare de 1 an) se determin pornind
de la capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung din bilanul
contabil din care se scad:
- activele fictive: - cheltuielile de constituire;
22
- cheltuielile de cercetare-dezvoltare;
- cheltuielile de repartizare pe mai multe exerciii.
- rezultatul exerciiului ce urmeaz s fie distribuit (RAN = report
nouveau);
- impozitul latent coninut de subveniile pentru investiii;
- provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care se vor realiza probabil ntr-o
perioad mai mic de 1 an;
- datoriile pe termen mediu i lung care vor ajunge la scaden pn la finele
anului;
- diferenele de conversie activ.
i se adaug:
- valoarea net contabil a bunurilor achiziionate n leasing;
- datoriile nefinanciare i conturile de regularizare a cror scaden este mai
mare de 1 an.
b) Resursele cu scaden mai mic de 1 an se determin pornind de la
datoriile nefinanciare din bilanul contabil din care se scad:
- datoriile i conturile de regularizare a cror scaden este de peste 1 an;
i se adaug:
- rezultatul exerciiului care urmeaz s fie repartizat;
- impozitul latent din cadrul subveniilor pentru investiii;
- provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care se vor realiza probabil ntr-o
perioad mai mic de 1 an;
- datoriile pe termen mediu i lung care ajung la scaden pn la finele
anului.
B.1.2. Construcia bilanului funcional
Construirea bilanului funcional se face pornind de la bilanul
contabil, iar posturile de activ i de pasiv vor fi regrupate n funcie de
natura i de destinaia lor.
23
BILANUL FUNCIONAL
ACTIV
I. Mijloace stabile (MS)
(Imobilizri)
II. Active circulante de
exploatare (ACE)
III. Active circulante n afara
exploatrii
(ACIE)
IV. Active de trezorerie (AT)
TOTAL ACTIV
PASIV
I. Resurse durabile (RD)
II. Pasive de exploatare (PE)
III. Pasive n afara exploatrii (PIE)
IV. Pasive de trezorerie (PT)

TOTAL PASIV
Activul bilanului funcional

I. Mijloacele stabile sunt acele bunuri care rmn la dispoziia
ntreprinderii o perioad ndelungat de timp. Acestea se determin pornind
de la imobilizrile necorporale i corporale din bilanul contabil, dar la
valoarea lor brut. Se adaug i imobilizrile financiare tot la valoarea brut,
dar se scad:
- dobnzile aferente creanelor imobilizate (se trec la ACIE);
- primele privind rambursarea obligaiunilor (se trec n cadrul imobilizrilor
financiare la valoarea lor brut sau se scad din totalul mprumutului obinut
prin emisiunea de obligaiuni)
i se adaug:
- cheltuielile nregistrate n avans la valoarea lor brut din situaia
creanelor i datoriilor.
II. Activele circulante de exploatare (ACE) se determin astfel:
stocuri (la valoare brut)
+ creane clieni i conturi asimilate
- avansuri primite de la clieni
+ alte creane (dar mai puin avansurile date furnizorilor)
24
+ diferene de conversie activ

- diferene de conversie pasiv.
III. Activele circulante n afara exploatrii (ACIE) se determin
astfel:
Titluri de plasament
+ Creane sau cheltuieli nregistrate n avans (n funcie de natura
lor, ce nu corespund veniturilor din exploatare, ci celor financiare
sau excepionale).
IV. Activele de trezorerie grupeaz lichiditile imediate, adic:
disponibilitile bneti din cas i conturi curente la bnci, cecuri de
ncasat, etc.
Pasivul bilanului funcional
I. Resursele durabile se determin astfel:
= la capitalurile proprii se adaug:
+ amortizrile i provizioanele
+ subveniile pentru investiii
+ datoriile financiare pe termen mediu i lung
I. Pasivele de exploatare (PE) se determin astfel:
= furnizorii avansuri primite de la furnizori
+ datorii fiscale i sociale (CAS i CF)
+ alte datorii (pe termen scurt) dar mai puin clienii creditori
+ unele venituri nregistrate n avans.
Pasivele de exploatare sunt de fapt datorii de exploatare, adic,
credite comerciale acordate de bnci, datorii ctre salariai, datorii fiscale i
sociale, precum i unele venituri nregistrate n avans.
II. Pasivele n afara exploatrii (PIE) reprezint datoriile
ntreprinderii legate de activitatea financiar (dobnzile aferente unor
credite) sau de activitatea excepional (datoriile fa de o serie de organe de
control ca urmare a penalitilor i amenzilor primite).
25
III. Pasivele de trezorerie adic avansurile n cont curent sau

descoperirile de cont curent.
Bilanul financiar (patrimonial) studiaz riscul nerambursrii
datoriilor de ctre firm i reflect solvabilitatea acesteia pe termen lung sau
pe termen scurt (lichiditatea). Construcia bilanului financiar se bazeaz pe
comparaia pe orizontal a activelor i pasivelor, n funcie de lichiditatea,
respectiv exigibilitatea lor.
Elaborarea bilanului financiar se realizeaz avnd n vedere dou
principii, i anume:
- principiul ordonrii posturilor de activ n ordinea strict a
lichiditii;
- principiul ordonrii posturilor de pasiv n ordinea strict a
exigibilitii.
n cadrul bilanului financiar, activele i pasivele sunt structurate n
funcie de durata lor astfel:
- pe o perioad mai mare de 1 an: activele imobilizate i capitalul
permanent;
- pe o perioad mai mic de 1 an: activele circulante i datoriile pe
termen scurt.
Astfel, potrivit teoriei patrimoniale, o firm este solvabil, adic
poate face fa obligaiilor scadente, dac exist un echilibru ntre
categoriile bilaniere de aceeai durat. Astfel, trebuie s existe un echilibru
ntre activele durabile i resursele durabile, altfel spus ntre imobilizri i
capitaluri permanente, pe de o parte, i ntre activele pe termen scurt i
resursele pe termen scurt, adic ntre activele circulante i datoriile de
exploatare, pe de alt parte. Firma trebuie s dispun la fiecare scaden a
unei obligaii de disponibiliti suficiente pentru a le putea achita. Aceasta
este dificil de realizat ntruct n timp ce exigibilitatea obligaiilor pe
termen scurt este cert, transformarea activului n disponibiliti este
aleatoare, putnd fi perturbat de o serie de factori economici, financiari i
de conjunctura lor. Aceast asimetrie impune necesitatea constituirii unei
26
rezerve, a unei marje n msur s fac fa neregularitilor la scaden,

cunoscut sub denumirea de FOND DE RULMENT.6
B.2. Indicatorii echilibrului financiar al firmei
B.2.1 Fondul de rulment
Fondul de rulment reprezint excedentul capitalului permanent fa
de imobilizrile nete, sau excedentul activelor circulante fa de datoriile pe
termen scurt, i are o importan deosebit n aprecierea situaiei financiare a
unei ntreprinderi, i deci i a riscului de faliment al acesteia.
Fondul de rulment este un indicator al solvabilitii firmei, existena
lui marcnd absena riscului de insolvabilitate, iar nivelul su insuficient este
un semn al lipsei de lichiditi i al riscului de neplat.7
Valoarea ridicat a fondului de rulment constituie premisa unei
capaciti sporite de plat. Aprecierea corespunztoare a semnificaiei
fondului de rulment
pentru echilibrul financiar necesit luarea n
considerare a duratei medii de rotaie a activelor i pasivelor. Dac activele
circulante se rotesc mai repede dect obligaiile, societatea i poate asigura
echilibrul financiar. Dac activele circulante se rotesc mai lent dect
obligaiile pe termen scurt, meninerea echilibrului financiar necesit un fond
de rulment pozitiv i de o valoare ridicat. Dac activele circulante se rotesc
mai repede dect datoriile pe termen scurt, echilibrul financiar este asigurat
cu un fond de rulment mai mic, chiar negativ.8
Analiza fondului de rulment poate fi utilizat pentru aprecierea
echilibrului financiar, doar dac se cunosc urmtoarele elemente:
6
Coea, M., Nastovici, L. - Evaluarea riscurilor Metode i tehnici de analiz la nivel

micro i macroeconomic, Ed. Lux Libris, Braov, 1997, p. 51.
7
Dalot, M. D.; Dalot, S. Analiza i evaluarea firmei, Ed. Orizonturi Universitare,
Timioara, 2000, p. 206
8
Niculescu, M. Diagnostic global strategic, Ed. Economic, Bucureti, 1997, p.421.
27
valoarea fondului de rulment;

gradul de lichiditate a activelor sau timpul mediu necesar
transformrii n lichiditi;
gradul de exigibilitate a pasivelor sau timpul mediu de achitare a
obligaiilor.
Noiunea de fond de rulment rezult prin punerea n coresponden
a lichiditii activelor cu exigibilitatea pasivelor i permite aprecierea pe
termen scurt a riscului de faliment (a riscului de nerambursare a
datoriilor), consider M. Coea i L. Nastovici n lucrarea Evaluarea
riscurilor Metode i tehnici de analiz la nivel micro i
macroeconomic
Astfel, nu exist o relaie direct ntre fondul de rulment i riscul de
faliment al unei ntreprinderi. Unele firme se caracterizeaz prin
echilibru financiar, chiar dac au un fond de rulment negativ, n timp ce
altele sunt insolvabile, n ciuda unui fond de rulment pozitiv. De
asemenea, unele ntreprinderi i menin solvabilitatea cu un fond de
rulment sczut, n timp ce altele cunosc dificulti financiare n ciuda
unui fond de rulment de valoare foarte mare. Fr a nega utilitatea
fondului de rulment majoritatea specialitilor susin necesitatea
implicrii n analiz i a altor caracteristici economico-financiare ale
ntreprinderii.9
Se consider, n literatura de specialitate, c fondul de rulment al
unei societi industriale trebuie s reprezinte circa o treime din cifra de
afaceri.
Specialitii apreciaz c situaia unei firme se mbuntete n
momentul n care are loc creterea fondului de rulment ca urmare a
creterii capitalului propriu.
Fondul de rulment indic, la un anumit moment, marja de siguran
de care dispune ntreprinderea pentru finanarea ciclului de exploatare.
9
Niculescu, M. Op. cit., pp. 422, 423.

28
Fondul de rulment servete mpreun cu creditele furnizor i

creditele bancare pe termen scurt la finanarea activelor circulante. Fondul
de rulment exprim condiiile echilibrului financiar pe termen scurt care
rezult din confruntarea dintre lichiditatea activelor pe termen scurt i
exigibilitatea pasivelor pe termen scurt. Fondul de rulment reprezint
excedentul activelor cu lichiditi mai mici de 1 an fa de pasivele cu
exigibiliti mai mici de 1 an.
Fondul de rulment este un mijloc de finanare i n acelai timp un
indicator de lichiditate. Cu ct Fondul de rulment este mai mare cu att vor
fi mai mici datoriile pe termen scurt pentru finanarea activelor circulante.
Fondul de rulment poate fi:
- Fond de rulment brut (FRB), se determin ca diferen ntre
ansamblul elementelor de A care pot fi transformate n bani ntr-un termen
mai mic de 1 an i care efectueaz cel puin o rotaie pe an (activele
circulante)
- Fondul de rulment net (FRN) este acea parte a capitalului
permanent care poate fi utilizat pentru finanarea activelor circulante sau
excedentul activelor cu lichiditi mai mici de 1 an, asupra pasivelor cu
exigibiliti mai mici de 1 an sau excedentul capitalului permanent asupra
activelor imobilizate.
- Fondul de rulment propriu (FRP) reprezint excedentul capitalului
propriu asupra activelor imobilizate sau autonomia firmei n ceea ce privete
finanarea investiiilor.
- Fondul de rulment strin (FRS) reprezint diferena dintre FRN i
FRP, adic datoriile la termen.
29
B.2.2 Necesarul de fond de rulment
Activitatea unei ntreprinderi necesit nu doar finanarea utilizrilor

stabile, ci i acoperirea unor nevoi imediate. Firma cumpr materii prime,
obiecte de inventar i alte stocuri pe care le depoziteaz i abia ulterior la va
da n producie sau vinde. Produsele finite obinute sunt mai nti stocate i
abia apoi vndute. Aceste fluxuri de natur material pot fi sau nu nsoite
imediat de fluxuri monetare.
Stocurile i creanele firmei reprezint imobilizri temporare care se
vor materializa n ncasri, dar pn atunci ele trebuie acoperite din alte
resurse. Ele formeaz nevoile de exploatare sau n afara exploatrii.
Datoriile fa de furnizori i alte datorii nefinanciare se vor
materializa n pli, dar pn atunci ele sunt resurse atrase temporar, care
acoper nite utilizri sau nevoi cu acelai caracter temporar. Ele alctuiesc
resursele de exploatare sau n afara exploatrii.10
Diferena dintre nevoile i resursele de exploatare, precum i cele n
afara exploatrii, reprezint necesarul sau nevoia de fond de rulment. De
asemenea, diferena dintre resursele i nevoile de exploatare, precum i cele
n afara exploatrii este definit ca excedent de fond de rulment.
NFR = (NE + NAE) (RE + RAE) sau
EFR = (RE + RAE) (NE + NAE),
unde: NFR = necesarul de fond de rulment
NE = nevoi de exploatare
NAE = nevoi n afara exploatrii
RE = resurse de exploatare
10

Timioara, 2000, p. 210
30
RAE = resurse n afara exploatrii

EFR = excedent de fond de rulment
n literatura de specialitate, necesarul de fond de rulment mai este
definit ca fiind partea din activele circulante ce sunt finanate din resurse
durabile, respectiv partea din activele circulante (stocuri i creane), care nu
sunt finanate de datoriile de exploatare.
NFR = (Stocuri + Creane) Datorii nebancare pe o perioad sub 1 an
unde: NFR = necesarul de fond de rulment

B.2.3 Trezoreria
Trezoreria net reprezint diferena dintre fondul de rulment i

necesarul de fond de rulment. Trezoreria reprezint ansamblul mijloacelor
bneti de care dispune o firm la un moment dat i pe baza crora se asigur
pe termen scurt echilibrul financiar al ntreprinderii respective. Trezoreria de
care dispune o ntreprindere se determin prin dou metode, i anume:
1.
2.
TN = FR NFR
TN = AT PT,
unde: TN = trezoreria net

FR = fondul de rulment
NFR = necesarul de fond de rulment
AT = activele de trezorerie
PT = pasivele de trezorerie
31
Activele de trezorerie reprezint ansamblul urmtoarelor elemente

patrimoniale: disponibilitile bneti, valorile mobiliare de plasament
(aciuni, obligaiuni), precum i alte titluri de valoare.
Pasivele de trezorerie sunt acele conturi curente descoperite pe
termen scurt, precum i efectele scontate i neajunse la scaden
n ceea ce privete trezoreria, se urmrete optimizarea acesteia, prin
aducerea ei ct mai aproape de zero, i nu aa cum am fi tentai s credem,
maximizarea ei. Atunci cnd trezoreria este negativ evideniaz dificulti
n acoperirea necesarului de fond de rulment din resursele durabile i
ntreprinderea respectiv este nevoit s apeleze la credite bancare, ea fiind
considerat vulnerabil. Atunci cnd trezoreria este pozitiv arat c sume
importante rmn neutilizate. Soldul de trezorerie pozitiv ar putea fi ns
semnul unei fragiliti poteniale pe termen mediu sau lung. Abundena de
resurse stabile semnific o utilizare insuficient de eficace a acestora, ceea ce
n perspectiv medie sau lung genereaz dificulti n remunerarea
capitalului i rambursarea mprumuturilor.11
Trezoreria reflect lichiditile efective, precum i alte resurse care
nu sunt imediat lichide, rmase dup acoperirea nevoilor de investiii i de
exploatare.12
Pragurile cele mai utilizate n normele bancare sunt urmtoarele:
creditele de trezorerie nu trebuie s fie mai mari dect jumtate

din nevoia de fond de rulment (de exploatare);
fondul de rulment (funcional) trebuie s fie mai mare dect

jumtate din nevoia de fond de rulment (de exploatare).13
Cu toate acestea, aceste valori sunt doar orientative, i rmn la aprecierea
instituiei bancare. Nivelul fondului de rulment necesar echilibrului
11
Coea, M.; Nastovici, L. Evaluarea riscurilor Metode i tehnici de analiz la nivel

micro i macro economic, Ed.Lux Libris, Braov, 1997, p. 67.
12
Timioara, 2000, p. 212.
13
Stancu, I. Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1997, p. 513.
32
financiar depinde de variabilitatea nevoii de fond de rulment i de mrimea

riscului de faliment pe care creditorii sunt dispui s-l suporte.14
Pe baza analizei lichiditate exigibilitate sunt evideniate regulile
pentru meninerea echilibrului financiar al unei ntreprinderi, precum i
riscul de faliment (de insolvabilitate) cu care se vor confrunta acionarii i
creditorii.
n opinia Georgetei Vintil (dr. ec.) n lucrarea Diagnosticul
financiar i evaluarea ntreprinderilor, echilibrul financiar al unei firme se
fundamenteaz pe trei reguli de baz, i anume:
1. regula echilibrului financiar minim potrivit creia, ntreprinderea
trebuie s-i asigure o marj de securitate, sub forma fondului de rulment
pozitiv.
2. regula ndatorrii maxime, potrivit creia trebuie respectate dou
condiii:
datoriile pe termen mediu i lung nu trebuie s depeasc

capitalurile proprii;
datoriile pe termen mediu i lung nu trebuie s depeasc

autofinanarea medie aferent unei perioade de trei ani:
DTML Autofinanare medie anual 3
3. regula finanrii maxime, reprezint o combinaie a primelor dou
reguli: pentru fiecare investiie fcut de firm pe baza ndatorrii pe termen
mediu sau lung, mprumutul contractat n acest scop nu trebuie s reprezinte
mai mult de 50 75% din valoarea investiiei fr TVA.
Analiza lichiditate exigibilitate pune n eviden, ndeosebi riscul de
faliment sau de insolvabilitate al unei firme, fapt care prezint un interes
deosebit pentru creditori i bnci.
Nu exist stabilit mrimea optim a fondului de rulment, iar aprecierea
acestuia se face comparativ cu FR al ntreprinderilor din acelai sector de
14
Charreaux, G. Finance d'entreprise, Litec; Paris, 1995, p. 60

33
activitate sau se analizeaz evoluia sa n timp. Un FR negativ i o evoluie

defavorabil a acestuia constituie, indiscutabil, n marea majoritate a
situaiilor, simptome ale riscului de faliment, consider G. Vintil n
lucrarea Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderilor.
B.3. Analiza situaiei economico-financiare pe baza contului de
profit i pierderi
Pe baza informaiilor din contul de profit i pierderi, se pot obine
informaii cu privire la o serie de rezultate obinute ca diferen ntre diferite
categorii de cheltuieli i venituri, i anume:
1) Rezultatul exploatrii (V din exploatare Ch. din exploatare);
2) Rezultatul financiar (V fin. Ch. fin.);
3) Rezultatul excepional (V exp. Ch. exp.);
4) Rezultatul exerciiului (Rez. expl. + Rez. fin. + Rez. excep.);
5) Rezultatul curent (Rez. expl. + Rez. fin.);
1) Rezultatul exploatrii.
Apare ca un surplus rezultat din diferena dintre veniturile i
cheltuielile aferente activitii curente a ntreprinderii, adic din operaiunile
de aprovizionare, producie i vnzare.
Veniturile din exploatare provin din:
a) vnzri de produse finite i mrfuri;
b) servicii prestate i lucrri executate;
c) venituri din producia stocat sau imobilizat.
Cheltuielile de exploatare includ:
a) consumuri de materii prime, materiale, lucrri i servicii procurate de la
teri;
b) impozite i taxe asimilate activitilor curente;
c) salarii i cheltuieli sociale aferente;
d) cheltuieli cu amortizarea i provizioanele.
34
Rezultatul exploatrii este influenat de alegerea metodelor de

evaluare a anumitor elemente patrimoniale cum ar fi:
a) stocurile, care se pot evalua sintetic (metoda inventarului permanent sau
intermitent) i analitic (LIFO, FIFO, CMP);
b) alegerea metodei de amortizare (liniar, degresiv sau accelerat) n
funcie de DNU;
c) provizioanele au un caracter previzional, i ca urmare reprezint o
estimare aproximativ a riscurilor
2) Rezultatul financiar
Rezult ca diferen dintre veniturile i cheltuielile financiare.
Cheltuielile financiare se refer la:
- cheltuielile financiare privind amortizarea i provizioanele;
- pierderi din creane legate de participaie;
- cheltuieli din diferene de curs valutar;
- cheltuieli cu titluri de plasament cedate.
Veniturile financiare sunt:
- venituri financiare din provizioane;
- venituri din cedarea titlurilor de plasament;
- venituri din diferene favorabile de curs valutar;
3) Rezultatul excepional se determin ca diferen ntre veniturile
excepionale i cheltuielile excepionale
Cheltuielile excepionale se refer la:
- cheltuielile excepionale din operaii de gestiune;
- cheltuielile excepionale din operaii de capital;
- cheltuielile excepionale privind amortizarea i provizioanele.
Veniturile excepionale provin din:
- operaii de gestiune;
- operaii de capital;
- veniturile excepionale din provizioane.
4) Rezultatul exerciiului
35
Rezultatul exerciiului evideniaz profitul realizat de ntreprindere

sau pierderea nregistrat n cursul exerciiului financiar-contabil.
6.4.1. Soldurile intermediare de gestiune (S.I.G.)
Se refer la o serie de indicatori:
1) Cifra de afaceri (CA)
Nivelul CA este determinat de volumul afacerilor realizate de
ntreprindere cu terii ca urmare a activitilor curente.
CA se determin astfel:
CA = Vnzri de mrfuri + V. din lucrri executate i servicii prestate + V.
din activiti diverse + V. din producia vndut
2) Marja comercial (MC)
Acest indicator nu se determin dect pentru ntreprinderile
comerciale care revnd n aceeai stare produsele cumprate. Marja
comercial reprezint plusul de valoare adus de ctre ntreprindere.
Marja comercial poate fi determinat i pentru firmele
productoare, dar numai pentru produsele care se revnd n aceeai stare.
Marja comercial se determin cu urmtoarea formul:
MC = Vvz. mrfurilor Ch. cu mrfurile vndute
Marja comercial permite determinarea adaosului comercial ca
diferen ntre preul de vnzare i costul de achiziie a mrfii vndute.
Creterea marjei comerciale reprezint un semnal pozitiv, dac este nsoit
i de creterea rentabilitii.
3) Producia exerciiului (Qex)
Acest indicator reflect bunurile i serviciile realizate de ctre o
ntreprindere industrial sau comercial n timpul unui exerciiu financiar
indiferent de destinaia acestora (vnzare, stocare, imobilizare).
36
Producia exerciiului msoar cu exactitate activitatea ntreprinderii.

O ntreprindere produce n cursul exerciiului pentru:
- asigurarea vnzrii;
- propriul consum;
- stocare.
Prin nsumarea celor 3 elemente se determin nivelul activitii
ntreprinderii respective.
Producia exerciiului se determin cu ajutorul urmtoarei formule:
Qex = Qstocat + Qimobilizat + Qvndut
sau
Qex = Qimobilizat + Qvndut Variaia stocului
Observaie: Qex trebuie calculat fr TVA pentru a elimina
eventualele influene ale acesteia.
Qex nu este constituit din elemente evaluate n acelai mod. Astfel,
Qvndut este estimat n funcie de Pv;
Qstocat i imobilizat este estimat la nivelul Costului de producie;
Qstocat mai poate fi influenat i de provizioanele constituite pentru
deprecierea stocurilor.
4) Consumurile de la teri
Este un indicator care cuprinde totalitatea cheltuielilor necesare
pentru realizarea activitii de producie a ntreprinderii. Pentru a-i realiza
activitatea ntreprinderea folosete n cursul exerciiului materii prime,
materiale consumabile, precum i servicii achiziionate de la teri. Toate
aceste elemente constituie consumul de la teri sau consumul extern al
ntreprinderii.
Astfel o ntreprindere are dou mari categorii de cheltuieli:
37
1) Cheltuieli interne, adic cheltuielile cu stocurile aprovizionate i variaii

ale stocurilor aprovizionate;
2) Cheltuieli externe: - cheltuielile cu materialele nestocabile (ap, gaze,
energie electric, etc.);
- servicii executate de ctre teri;
Consumul extern = Cheltuieli cu aprovizionarea stocului
Variaia stocurilor
+ Cheltuieli cu nchirieri de la teri
+ Cheltuieli cu materialele consumabile
+ Cheltuieli cu servicii exterioare
5) Valoarea adugat (VA)
Valoarea adugat produs msoar ce a creat ntreprinderea prin
activitatea sa n cadrul circuitului economic.
VA se determin cu relaia:
VA = MC
+ Qex CE
6) Excedentul brut de exploatare (EBE)

Este un indicator care corespunde rezultatului economic brut legat
de activitatea curent a ntreprinderii;
Se determin astfel:
EBE se determin ca diferen ntre veniturile din exploatare care
pot genera un flux de lichiditi.
Ca urmare a unor ncasri imediate sau viitoare i cheltuielile de
exploatare care pot genera un flux de lichiditi ieite ca urmare a unor pli
efectuate sau care urmeaz s fie realizate.
EBE este un surplus monetar potenial generat de activitatea curent
a ntreprinderii.
EBE se determin pe baza relaiei:
EBE = VA + Subv.ptr.expl. Impozite, taxe i vrsminte asimilate Ch.de
personal
38
7). Capacitatea de autofinanare (CAF)

Exprim capacitatea ntreprinderii de a remunera deintorii
capitalului i de a finana investiii pentru dezvoltarea ntreprinderii
completnd fondurile constituite prin amortizare.
CAF reprezint diferena dintre totalitatea veniturilor ce pot genera
ncasri i totalitatea cheltuielilor ce pot genera pli.
CAF = EBE
+ Alte venituri de expl.
- Alte ch. de expl.
+ Rez. participaiilor
+ V. financiare
- Ch. financiare
+ V. excepionale
- Ch. excepionale
- Particip. Salariailor la Pr.
- Impozitul/Pr.
Observaii:
a) nu se iau n considerare n calculul veniturilor financiare i veniturilor de
provizioane;
b) nu se iau n calculul cheltuielilor financiare i cheltuielilor cu amortizarea
i provizioanele;
c) nu se iau n calculul veniturilor excepionale i veniturilor din cedarea
activelor imobile i cotele pri din subvenii pentru investiii virate la
rezerva exerciiului.
d) nu se iau n calculul cheltuielilor excepionale i valoarea contabil a
activelor imobilizate cedate, precum i cheltuielile excepionale privind
amortizarea i provizioanele.
CAF = Rez. mt d exerciiului
+ Rez. din cedarea imobilizrilor
39
- Cotele pri din subvenii pentru investiii virate la rezultatul exerciiului

+ Ch. Cu amortizarea i provizioanele
- V din provizioane.
2.4.6 SINTEZA DIAGNOSTICULUI DE EVALUARE

Fia sintetic a diagnosticelor se prezint astfel:
Diagnosticul
JURIDIC
COMERCIAL
TEHNIC
Mediul extern
Mediul intern
Oportuniti
Riscuri
Puncte forte
Puncte slabe
-Forme
-Reglementri
-Absena
litigiilor -Lipsa contractelor de
asociative
restrictive
contractuale cu terii
medie i lung durat
favorizante fr generate
de -Adunrile Generale i cu clienii i furnizorii
personalitate
politica
de Consiliile
de -Litigii de munc n
juridic
austeritate
Administraie regulat curs
inute
-Faciliti
la -Reglementri
-Stabilizarea clientelei -Condiii
de
export
privind creterea -Mrirea numrului de nesatisfctoare
-Produse interne calitii
i furnizori
cu depozitare n spaii
protejate
ambalajului
perspectiva stabilizrii proprii
-Dezvoltarea de -Unele piee n lor pe durat medie
-Reea proprie de
noi piee
declin
-inerea sub control a distribuie
-Concuren
costurilor de achiziie
nesatisfctoare
crescut
-Sistem
rigid
de
stabilire a preului de
vnzare
-Neacordarea
de
reduceri
comerciale
clienilor fideli
-Faciliti pentru -Standarde
-Normative interne i -Imobilizri corporale
protejarea
excesive
de proceduri suficiente
neutilizate (15% din
inovaiilor
i calitate
i
construcii, 25% din
inveniilor
protecia mediului
echipamente, 10% din
proprii
mijloacele de transport
care nu sunt complet
amortizate)
-Neutilizarea
la
capacitate
a
40
RESURSEI
UMANE
For de munc
disponibil
-Faciliti pentru
formarea
continu
a
personalului
-Noi revendicri
sindicale
-Lucru obligatoriu
cu program redus
-Creterea
omajului
-Conductori de drept
i de fapt bine motivai
profesional
i
remuneratoriu
-Personal de execuie
suficient numeric
FINANCIAR
-Politica
financiar
de
acordare
de
faciliti pentru
reinvestirea
capitalului
propriu
-Risc ridicat de
finanare
pe
termen scurt
-Dependena de
pieele
externe
(risc politic i
economic)
-Cifra de afaceri n
cretere
-NFR echilibrat (19
zile de CAFTVA)
-Trezorerie
net
satisfctoare (15 zile
de CAFTVA)
-Capacitate
satisfctoare
de
rambursare a datoriilor
(1,1 an)
-Lichiditate
satisfctoare
(supraunitar)
mijloacelor fixe
-Exist produse fr
micare
i
greu
vandabile
-Forme organizatorice
depite n cadrul
seciilor de montaj
-Sistem informaional
insuficient i greoi
privind
recepia
produselor de la secia
de produse finite
-Personal
de
conducere operativ i
de execuie mbtrnit
la seciile de montaj i
de produse finite
-FR insuficient
-Gradul de ndatorare
mare (65%)
-Rentabilitate
financiar
nesatisfctoare
n
raport cu normele
sectorului
-Durata
mare
a
creditului clieni
Sursa: CECCAR, Cartea Expertului evaluator, Ed. CECCAR, Bucureti, 2005
41
2.5 CLASIFICAREA METODELOR DE EVALUARE A

NTREPRINDERII
exist o mulime de clasificri privind metodele de evaluare, dar cea
mai important clasificare ine seama mai ales de practic i le grupeaz n
urmtoarele categorii:
a) metode care se bazeaz pe valorile patrimoniale ale ntreprinderii
rezultat din activele i pasivele bilaniere;
b) metode care se bazeaz pe valorile de randament ale capitalului;
c) metode care se bazeaz pe fluxul disponibilitilor bneti
rezultate din activitatea desfurat de ntreprinderi;
d) alte metode care au la baz cotaiile bursiere, comparaiile etc.
Una din clasificrile de interes practic se bazeaz tocmai pe
distincia care se face ntre: valoarea de randament, valoarea substanial,
goodwill. Din acest punct de vedere se evideniaz dou mari categorii de
metode de calcul:
- metodele directe (anglo-saxone);
- metode indirecte (sau germane), denumite i metodele
practicienilor
Alturi de cele dou mari categorii, care apreciaz valoarea
ntreprinderii n esen pe baza profitului, n practic au mai fost dezvoltate
i alte dou importante sisteme de evaluare care, n final, se opresc tot
asupra randamentului i anume:
- metodele de evaluare pe baz de dividende (care se pot aplica
ntreprinderilor constituite ca societi pe aciuni);
- metode de evaluare pe baza cash-flow-ului (care urmresc
dinamica fluxurilor financiare ale ntreprinderii).
O alt clasificare mparte metodele de evaluare n:
1. metode clasice de evaluare, care cuprind:
a) abordarea patrimonial, prin care se evalueaz activul net
corijat;
b) abordarea prin rentabilitate, ce const n determinarea
capacitii beneficiare reproductibil sau normativ.
2. metode bursiere, care cuprind n principal:
42
a) PER (Price earning ratio) care este un coeficient de

cotaie a ntreprinderii la burs;
b) metoda actualizrii cash-flow-ului
3. alte metode.
ANEVAR n lucrarea Evaluarea ntreprinderilor, Bucureti, 1992 propune
clasificarea metodelor de evaluare a ntreprinderilor dup cum urmeaz:
I. metode bazate pe valoare patrimonial:
1. valoarea activului contabil;
2. valoarea activului reevaluat sau valoarea matematic;
3. valoarea activului net reevaluat;
4. valoarea substanial brut;
5. valoarea substanial redus;
6. valoarea substanial net.
II. metode bazate pe randament:
1. valoarea de randament propriu-zis;
2. valoarea de rentabilitate beneficiar ani limit;
3. valoarea de profit continuu.
4. metode bazate pe goodwill sau superprofit:
a) metode U.E.E.C.;
b) metoda direct sau anglo-saxon;
c) metoda indirect sau german;
d) metoda de cumprare cu anii;
e) metoda cu i fr risc.
III. metode bazate pe cash-flow sau flux bnesc:
1. metoda disponibilitilor totale;
2. metoda disponibilitilor succesive;
IV. metode bazate pe valoarea bursier:
1. pentru firme cotate la burs;
2. pentru firme necotate.
V. alte metode:
1. valori care folosesc comparaia;
2. valori calculate dup alte criterii.
43
Din motive metodologice, modalitatea de calcul i uzanele specifice

aplicrii unor metode de evaluare, n cadrul acestei cri metodele de
evaluare sunt prezentate n urmtoarea structur:
metode patrimoniale;
metode bazate pe valoarea de rentabilitate;
metode bazate pe goodwill;
metode bursiere;
metoda actualizrii cash-flow-ului.
2.6 Alegerea metodelor de evaluare
Avnd n vere c n practic exist o multitudine de moduri de alegere a
unei metode de evaluare specific unei ntreprinderi sau a activelor acesteia,
este necesar, pentru manageri, s tie ce posibilitii de alegere au i care
sunt factorii determinani n stabilirea metodei ce se potrivete mai bine
cazurilor din ntreprinderile pe care le administreaz.
2.6.1 Elemente eseniale n alegerea metodelor

Se consider c numeroase metode destinate determinrii valorii globale
(VG) a unei ntreprinderi nu difer dect prin importana care este dat unui
numr de trei mrimi fundamentale i anume:
a) valoarea activelor sau patrimoniului (P):
b) valoarea de randament sau rentabilitatea (R);
c) valoarea cifrei de afaceri (A);
Aceste trei valori fundamentale sunt legate prin relaia urmtoare:
VG = aP + bR + cA
unde a+b+c=1, coeficienii a, b, c lund valori ntre 0 i 1.
Aadar, n funcie de ponderea celor trei coeficieni se poate face
alegerea metodei de evaluare.
ntreprinderile de mrime diferit i aparinnd unor sectoare cu
profil diferit de activitate pot fi in mod figurativ reprezentate ntr-un
44
triunghi ca cel din figura nr. 1, triunghi ale crui vrfuri sunt cele trei valori
fundamentale.
Fig.1 - Triunghiul componentelor de baz pentru alegerea

metodei de evaluare
* Sursa: Popescu, N., Bdescu, Gh., Evaluarea ntreprinderilor, Curs ANEVAR, 1992
unde:
P = Patrimoniul;
R= Randamentul;
A= Cifra de afaceri.
2.6.2. Factorii care determin alegerea metodelor de evaluare
Alegerea unei metode de evaluare este o problem multicriterial i aceasta
pentru c:
a) fiecare ntreprindere reprezint un caz particular la care regulile
de ordin general nu pot fi aplicate fr discernmnt;
b) situaia particular a fiecrei ntreprinderi determin evaluarea n
condiii specifice.
Aadar, ponderea acordat fiecrui factor n procesul de evaluare va depinde
n mod necesar de circumstanele specifice n fiecare caz, funcie de natura
ntreprinderii, de profitabilitatea i perspectivele sale de viitor.
Factorii care stau la baza alegerii metodelor de evaluare, a motivrii i
acceptrii lor de ctre beneficiarii evalurii, se pot centraliza astfel:
45
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
h)
natura ntreprinderii i istoricul ei;

mediul economic general i cel particular;
valoarea matematic corijat a activelor i situaia financiar;
profitabilitatea ntreprinderii;
rentabilitatea potenial;
existena sau nu a goodwill-ului:
vnzarea aciunilor i dimensiunea capitalului n aciuni;
valoarea de pia a aciunilor societii n comparaie cu
ntreprinderi similare, ale cror active sunt negociate pe o pia
liber i deschis, care sunt cotate sau nu la burs.
Se aleg mai multe metode pentru evaluarea unei ntreprinderi fie i numai
din motivul de a verifica ntr-un fel apropierea dintre valorile rezultate. n
general, metodele sunt diferite sup cum ntreprinderea este cu grad ridicat
de rentabilitate sau nu, este cotat sau nu la burs, face parte din ramura
direct productiv sau din domeniul teriar etc.
Nu exist nc o metod de evaluare care s satisfac toate cerinele
negociatorilor de pe piaa ntreprinderilor, dar utilizarea mai multor metode
i a celor care corespund scopului urmrit i naturii ntreprinderii permit o
evaluare suficient de obiectiv a ntreprinderii. Pentru aceasta este necesar
ca indiferent dac raportul de evaluare este destinat vnztorului sau
cumprtorului, metodele pentru aceeai ntreprindere trebuie s fie
identice, iar evalurile trebuie s constituie pentru oricare parte a negocierii
o informare loial i sincer.
46
Capitolul 3
Metode de evaluare a firmei
3.1 METODE DE EVALUARE PATRIMONIAL

3.1.1 Activul net contabil
Activul net contabil este cea mai simpl metod de evaluare: aceast
metod permite rapid calcularea patrimoniului net, far a apela la serviciile
unei firme de evaluare.
Totodat, metoda activului net contabil prezit o serie de neajunuri,
precum :
existena unor neconcordane ntre datele contabile i situatia real, ccea
ce va afecta valoarea activului net contabil;
valorile sunt exprimate n costurile perioadei de baz, fr a fi actualizate
i fr a ine seama de evoluia preturilor de nlocuire;
aplicarea unor reguli fiscale referitoare la amortizare, rezerve,
provizioane conduce la nregistrri contabile care deformeaz situaia
real;
valoarea obinut prin aceast metod este n contradicie cu teoria
utilitii, potrivit creia preul unui bun economic este n funcie de
satisfacia resimit de cumprtorul acestuia iar adevrate satisfacii rezult
din veniturile nete viitoare (profit net, dividende, cash-flow net).
Pentru determinarea activului net contabil (ANC) se utilizeaz
ultimul bilan contabil, pe baza cruia se calculeaz:
ANC = TA DT ANV,
unde:
TA = total activ;
DT = datorii totale;
ANV = active cosiderate non-valori
Sunt considerate ca fiind non-valori acele elemente care nu pot fi
valorificate independent pe pia, i anume:
cheltuielile de constituire (contul 201);
cheltuielile nregistrate n avans (contul 471);
47
cheltuielile de repartizat pe mai multe perioade;

diferene de conversie-activ (contul 476).
n DT (datorii totale) se includ provizioanele pentru riscuri i
cheltuieli, n urmtoarele situatii:
1. provizioanele pentru cheltuieli, dac:
- probabilitatea utilizrii lor este mare;
- cheltuiala pe care o acoper este constatat n cursul exerciiului
financiar;
- au un scop i valoare precis.
2. provizioanele pentru riscuri, dac sunt destinate acoperirii unor
riscuri inevitabile pentru activitatea desfurat de ntreprindere. O alt corecie
necesar pentru calculul ANC este deducerea economiei de impozit pe profit
realizat, determinat de introducerea progresiv pe cheltuielile exerciiilor
financiar-contabile viitoare a elementelor de non-valori i provizioanele
reglementate corectate anterior.
Exemplu: Se dau datele din tabelul 3.1
Tabelul nr. 3.1
-RONACTIV
Imobilizri necorporale
PASIV
700 Capital social subscris vrsat
8000
Imobilizri corporale
5600 Provizioane reglementate
2000
Imobilizri financiare
Stocuri
2500 Profit
7000 Provizioane pentru
riscuri i cheltuieli
4500 Furnizori
2500
1000
500 Datorii financiare
1500
Creane
Cheltuieli nregistrate n
avans
Disponibiliti
TOTAL ACTIV
5500
1200 Datorii fiscale
1500
22000 TOTAL PASIV
22000
ANC = TA - DT - ANV,
unde:
ANV = cheltuieli nregistrate n avans = 500 RON
DT = provizioane pentru riscuri i cheltuieli + furnizori+ datorii
financiare + datorii fiscale = 1000 + 5500 + 1500 +1500 =
=9500 RON;
48
ANC = (22.000 - 9500 - 500) RON

ANC = 12000 RON
Impozitul pe profit =16% PB, unde PB = profitul brut.
Provizioanele reglementate nu au fost impozitate ceea ce conduce la
urmtoarele corecii:
DT = 9500 + 2000 0,16 = 9820
provizioane
reglementate
neimpozitate
unde: DT = datorii totale corectate
ANV (cheltuieli nregistrate n avans) = 500(1-0,16) = 420 RON, unde:

(ANV = active considerate non-valori corectate)
Deci, ANC = TA DT ANV
ANC = 22000-9820-420=11.760 RON
3.1.2 Activul net corectat

Activul net corectat reprezint o fotografie a ntreprinderii la data
evalurii; aceast metod analizeaz ntreprinderea la un moment dat, deci este o
analiz static, ce poate fi infirmat a doua zi evocnd dinamica
ntreprinderii. Patrimoniul este considerat ca o mas eterogen de bunuri n
acest caz, n mod izolat i nu ca ceea ce servete realmente exploatrii i
asigur fluxul veniturilor.
Aceast metod este n contradicie cu teoria utilitii, conform
creia preul unui bun economic este n funcie de satisfacia resimit de
cumprtorul acestuia, iar adevrata satisfacie rezult din veniturile nete
viitoare (profitul net, dividende, cash-flow net) pe care mizeaz investitorul de
capital.
Activul net corectat reprezint mrimea capitalului necesar pentru a
reconstitui patrimoniul net existent al ntreprinderii, la nivelul valorii reale de
utilitate a acestuia*.
*
Jabord, J.P. Navatte, P.Raimbourg, Ph, Finance, Dalloz, Paris, 1994.pag. 126.
49
ANCr = ABCr - D.T.',

unde:
ABCr = activ brut corectat
ANCr = activ net corectat
DT ' = datorii totale (pe termen scurt, mediu i lung)
sau
ANCr = ANC Ch. avans(ct.471) - PRC(ct.151) - Dif. conv.
A(ct.476) Ch. rep. m.m. ex.
Reevaluarea (corectarea) valorilor patrimoniale contabile implic o
serie de elemente specifice, n funcie de elementele bilaniere care sunt
supuse reevalurii. Specificul reevalurii elementelor patrimoniale este dat
de caracterul, mai mult sau mai puin vandabil, al acestor elemente.
1. Activele necorporale sunt, n general, greu vandabile i de aceea
valoarea lor se determin ca diferen ntre valoarea de randament i
valoarea patrimonial a ntreprinderii, cci se consider c diferena celor
dou valori este dat de existena unor active necorporale necontabilizate.
Pentru activele necorporale care pot fi tranzacionate pe o pia secundar,
la evaluarea acestora se va ine cont de preurile medii de tranzacie sau de
fluxurile bneti actualizate pe care le va genera tranzacia, astfel:
- licenele, brevetele, mrcile pot fi evaluate n funcie de redevenele la care
acestea dau dreptul de ncasare.
Exemplu: Pentru o redeven de 1,5 %, o rat de actualizare 20% i o perioad de
3 ani, valoarea unei mrci comerciale va fi de 3,16% din cifra de afaceri:
3
1
1
1
1
1,5% x
= 1, 5% x +
+
@ 3,16%
t
2
1, 2 1, 2
1, 23
t = 1 (1 + 0, 2)
- dreptul de leasing poate fi evaluat n funcie de chiria anual multiplicat cu un
coeficient (de la 3 la 6);
- know-how-ul (savoir-faire) se evalueaz ca i mrcile comerciale dar
la o rat de actualizare mai mare (n funcie de prima de risc care msoar
volatilitatea acestor active necorporale).
- clientela se evalueaz la valoarea de nlocuire, adic la costul de
formare a reelei de distribuie: cheltuieli de recrutare a agenilor comerciali
+ cheltuieli de pregtire i specializare + primele pentru ca acetia s fie
rentabili.
2. Activele corporale se reevalueaz n funcie de componena lor,
dup cum urmeaz:
50
- terenurile, n funcie de amplasarea lor i de caracterul lor

construibil sau nu. Evaluarea terenurilor se face prin metoda preul pieei,
aplicndu-se o diminuare de 30% pentru preul pe m2 al terenului construit
fa de preul pe mp al terenului neconstruit.
- cldirile, construciile speciale - similar cu evaluarea terenurilor
adic n funcie de preul pieei, dar avnd n vedere: poziia lor, costul
actual, gradul de uzur fizic i moral, etc.
- mainile, utilajele i mijloacele de transport se evalueaz la preul
de revnzare pe piaa secundar (de ocazie) sau la valoarea lor net
contabil multiplicat cu raportul dintre valoarea actual i valoarea de
intrare (n contabilitate).
3. Activele financiare (titlurile de participare, mprumuturile
acordate, valorile mobiliare de plasament) se evalueaz la media
cursurilor lor bursiere (dac acestea sunt cunoscute) sau la preul de
revnzare (de rambursare) sau prin actualizarea dividendelor,
dobnzilor i comisioanelor ncasabile.
4. Activele circulante se evalueaz fie la nivelul costurilor 1or
de cumprare, metodele FIFO, LIFO, CMP (stocurile de materii
prime), fie la costurile de producie (stocurile de produse n curs de
execuie i produse finite), fie la preurile de vnzare (soldurile de
creane-clieni).
- creanele se evalueaz, n opinia lui S.V. STAN, n lucrarea Evaluarea
ntreprinderilor, Ed. Teora, n funcie de riscul de nencasare i de
vechimea lor, dup cum urmeaz:
- cele mai vechi de 1 an i/sau cu probabilitate mare de
nencasare sunt evaluate la valoarea zero;
- cele cu o vechime mai mare de 6 luni, dar ncasabile, se
evalueaz la 70-75% din valoare;
- cele pentru care se afl n cadrul termenului de credit client se
evalueaz la valoarea lor contabil;
- cele exprimate n devize se evalueaz la cursul de referin
al B.N.R. din ziua evalurii.
Dac provizioanele pentru riscuri i cheltuieli privind activele circulante nu
s-au calculat corect, atunci evaluarea activelor circulante va face obiectul
unui audit contabil.
5. Activele asimilabile (plile anticipate, avansurile primite de la furnizori,
cheltuielile de repartizat pe mai multe perioade) nu se includ^ n evaluare.
51
6. Disponibilitile bneti n lei se evalueaz la valoarea lor nominal, iar

cele n valut se convertesc n lei la cursul de referin al B.N.R. din ziua
evalurii.
7. Cecurile, cambiile, biletele la ordin i alte valori se consider la
valoarea cotaiei de pia din data evalurii.
8. Mrcile potale i timbrele fiscale se evalueaz la valoarea lor nominal
(cu excepia celor cu valoare filatelic).*
Suma revalorizrilor tuturor activelor din bilanul ntreprinderii conduce la
obinerea activului brut corectat (ABC).**
Pentru elementele din pasivul bilanului, reevaluarea trebuie s conduc spre
determinarea aceleiai valori actuale a acestora, dup cum urmeaz:
1. Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli vor fi luate n calcul la
mrimea total a cheltuielilor previzibile n viitor (i nu la mrimea
calculat a provizioanelor), dac riscul de producere al acestor evenimente
este real. Aceste provizioane ce se vor utiliza n mod cert (pentru impozite
de pltit, pentru cheltuieli sociale i fiscale) vor fi reinute ca datorii
(latente) i se vor deduce din ABC.
2. Provizioanele reglementate se iau n calcul la valoarea prezent minus
impozitul viitor aferent, cci prin introducerea acestor cheltuieli n materia
impozabil a profitului, au loc economii fiscale.
3. Datoriile financiare vor fi evaluate n funcie de evoluia ratei dobnzii
de pia. Astfel, valoarea acestora va fi mai mic dect valoarea lor
contabil, dac rata dobnzii de pia este mai mare dect rata dobnzii
datoriilor financiare contractate, i invers. Modificarea valorii datoriilor
financiare conduce la modificarea datoriei latente a impozitului pe profit,
datorit deductibilitii fiscale a dobnzilor.
Valoarea patrimonial a capitalurilor proprii (activul net corectat = ANCr.)
se va obine prin deducerea datoriilor reale i latente (la valoarea lor actual)
din activul brut corectat (ABC).
deci, ANCr = ABCr.- DT
unde:
ABCr = activ brut corectat
DT = datorii totale (datorii reale + latente) la valoarea lor actual
Stan. S.V., Evaluarea ntreprinderilor Metode i uzane, Ed. Teora, Bucureti, 1996,
pag 20.
**
Jabord, J.P. Navatte, P. Raimbourg, Ph., Finance, Dalloz, Paris, pag 126
52
Dei ANCr reprezint o fotografie clar a patrimoniului net al unei

ntreprinderi la data evalurii, ea nu exprim preul la care poate fi
cumprat o ntreprindere, cci nu reflect valoarea goodwill-ului, a knowhow-ului, calitatea reelei de distribuie etc., consider Stan, S. n lucrarea
Evaluarea ntreprinderilor Metode i uzane
3.1.3 Valoarea substanial
Valoarea substanial se prezint sub trei forme, i anume:
a) valoarea substanial brut
b) valoarea substanial redus
c) valoarea substanial net.
a) Valoarea substanial brut desemneaz valoarea de ansamblu a
bunurilor, indiferent de natura, modul lor de finanare i statutul lor juridic,
care particip la activitatea curent a unei ntreprinderi pentru realizarea
obiectului de activitate (producia de bunuri i/sau servicii) i care asigur
deci, continuitatea activitii.
Necesitatea calculrii valorii substaniale se bazeaz pe urmtoarele
considerente:
cunoaterea mrimii sale permite desprinderea unor concluzii cu privire
la poziia ntreprinderii n cadrul ramurii i asupra riscului concurenei;
analiza mrimii i structurii furnizeaz informaii asupra riscului inerent
ntreprinderii.
VSB = ANCr + D.T.M.L + B..L. + C.C. - C.R. ,
unde:
VSB = valoarea substanial brut;
ANCr = activul net contabil recalculat;
D.T.M.L = datorii totale pe termen mediu i lung;
B..L. = valoarea bunurilor nchiriate i n leasing utilizate de
ntreprindere;
C.C.
= cheltuieli de constituire;
C.R. = cheltuieli de reparaii pentru meninerea n stare de funcionare a
mijloacelor de producie.
n mrimea VSB nu se includ activele corporale i necorporale care nu sunt
necesare funcionrii normale a ntreprinderii.
Dac n active sunt incluse bunuri nchiriate i n leasing, atunci n pasiv
trebuie inclus valoarea actualizat a chiriilor i redevenelor, dac nu au
fost avute n vedere cnd s-a calculat ANCr.
53
Dac n active sunt incluse bunuri nchiriate i n leasing, atunci n

pasiv trebuie inclus valoarea actualizat a chiriilor i redevenelor, dac nu
au fost avute n vedere cnd s-a calculat ANCr.
b) Valoarea substanial redus se determin diminund VSB cu
mrimea datoriilor nepurttoare de dobnzi (cele acordate fr dobnd de
ctre acionari sau manageri) i cu mrimea creditelor acordate de furnizori
n condiiile unei rate a dobnzii favorabile.
c) Valoarea substanial net se determin micornd valoarea
substanial brut cu mrimea datoriilor totale pe termen mediu i lung
3.1.4 valoarea matematic (V.M.)
Valoarea matematic reprezint diferena dintre ansamblul bunurilor
materiale i financiare aflate n proprietatea ntreprinderii i ansamblul
datoriilor sale. Sau altfel spus,
VM = ANCr - valoarea elementelor necorporale. DT,
unde: DT = datorii totale.

n Frana, VM se calculeaz ca suma valorilor venale ale posturilor
de activ diminuat cu elementele de pasiv real. n activ se include doar
fondul de comer, nu i goodwill-ul. Prin valoarea venal a ntreprinderii se
nelege preul mediu probabil ce poate fi obinut prin vnzarea unei
ntreprinderi n activitate, n starea sa actual.
3.1.5 Metoda capitalurilor permanente necesare exploatrii
(C.P.N.E.)
CPNE reflect valoarea capitalului necesar pentru a crea o
ntreprindere cu aceleai caracteristici, i nu valoarea real a ntreprinderii .
CPNE reflect totalul resurselor necesare pentru finanarea imobilizrilor
necesare exploatrii i a necesarului de fond de rulment de exploatare.
CPNE i VSB nu sunt utilizate ca metode de evaluare de sine-stttoare, ci
doar pentru determinarea valorii ntreprinderii prin metode bazate pe
capitalizarea rentei de goodwill.
CPNE = I.N.E.Cr. + NFRE +I.L..,
54
unde:
CPNE = capitaluri permanente necesare exploatrii
INECr = imobilizri nete de exploatare corectate
IL. = imobilizri n leasing i nchiriate
NFRE = necesar de fond de rulment de exploatare
sau: CNPE = AI + NFRE = Ai + AE PE,
unde:
AI = active imobilizate
AE= active de exploatare
PE = pasive de exploatare
3.2 METODA VALORII DE RENTABILITATE

(Metoda capitalizrii profitului net)
Metoda valorii de rentabilitate deriv din teoria utilitii, potrivit
creia valoarea unui bun cumprat este dat de satisfacia pe care o resimte
cumprtorul, adic de ctigurile viitoare realizabile din exploatarea
obiectului proprietii. Se obinuiete s se spun c un cumprtor a pltit
pentru ntreprinderea achiziionat x profituri nete anuale. Numrul de ani
de profit anual pltit exprim un coeficient multiplicator prin care profitul
net anual reproductibil se transform n capital, deci are loc capitalizarea
profitului net.
Trebuiesc parcurse dou etape:
1. - determinarea profitului net anual reproductibil
2. - stabilirea coeficientului multiplicator sau a ratei de capitalizare.
3.2.1. Profitul net anual reproductibil (PNr)
Profitul net anual reproductibil nu este acelai cu profitul net
contabil, ci este un profit net corectat n funcie de evoluia nivelului i
structurii cheltuielilor ntreprinderii evaluate. Stabilirea mrimii PNr se face
pe baza analizei dinamicii trecute, prezente i previzibile pentru viitorul
apropiat a cifrei de afaceri exprimate n preuri comparabile.
Evaluarea se efectueaz la 30 iunie 2004 .
55
Se disting urmtoarele situaii posibile, n opinia lui S. Stan n lucrarea

Evaluarea ntreprinderilor Metode i uzane Ed. Teora, Buc., pag 27-29.
a) cifra de afaceri are o evoluie asemntoare ce cea din fig. 1.
Fig. 1
PNr se determin ca o medie aritmetic simpl a CA realizate n
anii anteriori, din anul evalurii i a CA previzionate pentru urmtorii 2 ani,
excluzndu-se anul n care evoluia a fost cea mai accentuat, n sens pozitiv
sau negativ (de exemplu, anul 2003).
n
PNr =
PNc
i= 1
1200 + 1500 + 1800 + 2500

= 1.750mil.lei
4
Fig. 2
56
b) Dac dezvoltarea ntreprinderii, a pieei i economiei unei ri se produc n

mod neregulat i imprevizibil pentru viitor, pentru determinarea PNr se
calculeaz ca medie aritmetic ponderat a PNCr din ultimii trei ani,
utilizndu-se drept coeficieni de ponderare:
1 pentru 2002
2 pentru 2003
3 pentru 2004
Deci vom avea:
PNr =
1xPNCr 2002 + 2 xPNCr 2003 + 3 xPNCr 2004

3
c) Dac evoluia produciei este ciclic se calculeaz o medie a PNCr.

d) Cnd evoluia produciei este pozitiv, dar brusc, exist dou
posibiliti: (fig. 3)
- se consider c previziunile de cretere nu sunt credibile i PNr se
calculeaz ca medie a ultimelor trei exerciii financiare ncheiate;
- se accept previziunile de cretere, iar PNr se consider a fi PNCr din
2004 sau 2005, dar n formula capitalizrii acestuia, se ine cont de mrimea
riscului nerealizrii previziunilor (rata de capitalizare) ct i de rata anual
previzibil de cretere a PNr (g).
3.2.2. Stabilirea ratei de capitalizare sau a coeficientului

multiplicator
Rata de calitalizare este un divizor cu ajutorul cruia un venit net se
transform n capital, numai dac venitul net este de natura unei anuiti
(mrimi anuale egale).
1
VR = PRr = PNr k (1)
t
unde:
VR = valoarea de randament
1/t = rata de capitalizare
k = coeficient multiplicator
i k =
1
t
57
PNr
, i deci rata de capitalizare exprim
VR
rata rentabilitii (profit net/capital investit *100) pe care o accept un
investitor pentru a-i plasa capitalul ntr-o afacere pe care o prefer altor
posibiliti de plasament.
Coeficientul multiplicator (k) este inversul ratei de capitalizare i arat
numrul de ani de profituri nete pe care cumprtorul este dispus s le
plteasc.
Pentru determinarea nivelului ratei de capitalizare se pornete de la rata de
baz fr risc deflatat (idefl, deoarece PNr este exprimat n preturi
constante) la care se adaug o prim de risc (R) care are o valoare de 25200% din rata de baza fr risc deflatat.
t deflt = i defl (1+R), i defl = i nedefl f
unde:
i nedefl = rata dobnzii
la obligaiunile de stat
f = rata inflaiei
1
k=
tdefl
De exemplu, pentru anul 2005:
Dac f = 8%,
R = 50%; i nedefl = 10%
i defl = 10% - 8% = 2%
Din relaia (1) se observ c t =
t defl = 2% ( 1+ 0,5) t defl
= 3%
PNr
unde: rPNr = rata anual previzibil de cretere a PNr n
t - rPNr
preuri constante,
i VR =
sau
VR = PNr * P.E.R., n cazul evalurii societilor cotate la burs, unde
P.E.R. = cursul aciunii/ PN pe aciune
Metoda valorii de rentabilitate este o metod mai realist de

determinare a valorii ntreprinderii, n conformitate cu teoria utilitii dar nu
ia n considerare structura bilanier, raportul dintre datoriile pe termen lung
i capitalurile proprii. De asemenea, metoda nu poate fi utilizat n cazul
societilor comerciale aflate n dificultate i n cazul celor la care rata
profitului este mai mic dect rata dobnzii la obligaiunile de stat care este
considerat o investiie fr risc i cu un grad ridicat de lichiditate.
58
3.3. METODA GOODWILL-ULUI (GW)

Goodwill-ul este un element esenial n evaluarea ntreprinderii, pe
lng valoarea substanial i valoarea de randament.
n sens literar, termenul de goodwill exprim consideraia, stima de
care se bucur o ntreprindere din partea clienilor si i a celor care o
mprumut. Prin prisma teoriei economice a ntreprinderii, putem spune c
goodwill-ul reprezint diferena dintre profitul capitalizat (valoarea de
randament) i valoarea substanial, diferen aprut n ntreprinderile
rentabile, n care profitul realizabil permite remunerarea capitalului investit
pe baza unei rate superioare celei a dobnzii normale, sau altfel spus
goodwill-ul reprezint un beneficiu suplimentar, datorat urmtoarelor
elemente:
renumele firmei;
existena unor drepturi nemateriale (brevete, licene, mrci
drepturi de reproducere, drepturi de autor);
utilizarea unui amplasament avantajos, folosirea unei mini
de lucru calificate;
valoarea conductorilor.
Se pot deosebi dou componente ale goodwill-ului:
1) componenta bneasc, format din cheltuieli care vor genera
venituri n cursul perioadelor contabile urmtoare: drepturi
nemateriale, cheltuieli de organizare, cheltuieli de cercetare i
dezvoltare, cheltuieli de publicitate;
2) valoarea conductorilor i creditul de care ei se bucur,
cunotinele i capacitile colaboratorilor, calitatea produselor i a
prestaiilor, poziia ntreprinderii n mediul economic.
Fa de celelalte elemente ale valorii ntreprinderii, goodwill-ul se
distinge prin urmtoarele caracteristici:
nu exist dect n funcie de o rentabilitate a ntreprinderii,
superioar unui anumit nivel dat;
este ultimul efect al factorilor care influeneaz favorabil sau
defavorabil rentabilitatea firmei; devine deci negativ cnd
rentabilitatea scade sub acest nivel dat;
59
reprezint valoarea nematerial pe care o ntreprindere o

poate poseda peste nivelul activelor sale; nu poate exista
deci, dect dac ntreprinderea continu s produc;
este limitat n timp; dispare deci, pe msur ce elementele
care l-au determinat nceteaz s mai existe; dac
ntreprinderea rmne la fel de rentabil, aceasta se datoreaz
crerii unui nou goodwill pe msura diminurii valorii
celuilalt;
din punct de vedere contabil, goodwill-ul este cel mai imobil
dintre active, el neputnd fi transferat dect mpreun cu
ntreprinderea.
Goodwill-ul transmis de vnztorul unui ntreprinderi se diminueaz
n timp pn la epuizare, cumprtorul trebuind s depun eforturi
corespunztoare pentru a acumula unul nou.
Metodele de determinare a goodwill-ului sunt numeroase i, de
multe ori, ele dau caracteristicile eseniale metodelor de estimare a valorii
globale a ntreprinderii.** Astfel, goodwill-ul poate apare ca element
component al valorii totale, alturi de valoarea substanial:
Vt = Vs + G,
unde:
Vt = valoarea total;
G = goodwill.
Acolo unde se pune accentul pe valoarea de randament, goodwill-ul
se consider a fi diferena ntre valoarea de randament i valoarea
substanial.
GW = VR VS
Dac GW>0 nseamn c se obine un beneficiu suplimentar
(goodwill), n timp ce dac GW<0 se nregistreaz o activitate ineficient
(badwill).
**
Peumansh Theoie et practique des calcules dinvestissment, Paris, 1969; E. Sage,

Comment evaluer une entreprise Paris, 1979;
60
Goodwill-ul surprinde faa mai puin vzut a ntreprinderii, acele

elemente care fac din fiecare organism economic un caz particular i care
sunt n msur ca, n condiii egale de dotare tehnic i tehnologic, de
asigurare cu for de munc, s dea un plus de eficien acelei ntreprinderi
care va ti s le exploateze mai bine.
Operaiunea de evaluare a ntreprinderii este complex i dificil,
necesitnd mult timp, efort financiar i o for de munc specializat n
astfel de lucrri. Evaluarea ntreprinderii trebuie s in seama c o
ntreprindere reprezint mai mult dect fondurile fixe i mijloacele
circulante din bilan, i trebuie s aib n vedere i aspectele care reflect
randamentul ntreprinderii.
Metode de calcul a Goodwill-ului (GW)
A. Metode bazate pe capitalizarea rentei de GW
1. Metoda anglo-saxon
Relaia de calcul este urmtoarea:
VR i defl VSB
,
GW =
t defl
unde:
PN r
VR =
t defl
tdefl = idefl (1+R)
idefl = inedefl f
inedefl= rata dobnzii la obligaiunile de stat
f = rata inflaiei
Astfel, potrivit metodei anglo-saxone de calcul a GW, valoarea global a
unei firme se calculeaz potrivit relaiei:
VG = ANCr + GW,
unde:
VG = valoarea global a firmei
GW = goodwill-ul
61
2. Metoda simplificat a Uniunii Experilor Contabili Europeni

(U.E.E.C.)
Relaia de calcul a GW este urmtoarea:
GW =(PN idefl Vpatrim.) an
unde:
PN
= PNCr sau VR
Vpatrim = ANCr sau VSB
an =
1 ( 1 + t defl ) n
t defl
unde: tdefl = idefl(1+R)

idefl = inedefl f
3. Metoda practicienilor
GW se determin pe baza relaiei:
GW =
1 PN
ANC r
2 t defl
unde:
PN = profitul net real diminuat cu 30%
tdefl = idefl (1+R)
R = 25 50%
B. Metode indirecte de calcul a GW

GW = VR - ANCr
62
C. Metode directe de calcul a GW

Determinarea direct a GW se poate realiza doar pentru unitile din
comerul cu amnuntul, i pentru cele n care se produc bunuri alimentare
destinate comercializrii.
Determinarea direct a GW este aproximativ, dar rapid, i se realizeaz
prin aplicarea unor baremuri, cu modaliti de exprimare diferite. De
exemplu, n literatura de specialitate din Frana se utilizeaz pentru
evaluarea direct a GW, baremuri precum:
- pentru firmele ce au ca obiect de activitate prestarea de servicii de
spltorie pentru populaie, valoarea GW-ului se apreciaz ca fiind de cca
trei ori cifra de afaceri lunar medie plus valoarea utilajelor deinute;
- pentru firmele ce au ca obiect de activitate prestarea de servicii hoteliere,
valoarea GW-ului se consider a fi de 2,5 4 ori CA medie anual.
63
3.4. METODE BURSIERE

Metodele bursiere de evaluare se bazeaz pe analiza fundamental, al
crui scop este de a convinge un investitor potenial i circumspect s-i
plaseze capitalul n achiziionarea de aciuni ale societilor cotate la bursa
de valori pe baza indicatorilor publicai de burs, pe baza unei analize
economico-financiare aprofundate a ntreprinderii; scopul acestei analize
este aprecierea valorii reale (intrinseci) a aciunilor.
Toate metodele de evaluare bursiere se bazeaz pe actualizarea i/sau
capitalizarea veniturilor viitoare pe care le vor obine deintorii (profit net
sau dividend).
n principal sunt dou metode de evaluare:
3.4.1. Metoda lui Irving Fisher
n
(1)
V0 =
Dk
(1+ t )
k =1
Cn
,
( 1 + t )n
unde:
k = nr. de ani de previziune
V0 = valoarea actual a unei aciuni
Dk = dividendul n anul k
Cn = cursul aciunii n anul n
t = rata de actualizare
Din formula (1) deriv alte dou formule:
n
(a) V0 =
Dk
(1 + t )
k =1
, cnd n
Se aplic n cazul n care este posibil s se estimeze dividendul anual pe o

durat de previziune ndelungat, iar valoarea rezidual actualizat a aciunii
este nesemnificativ sau egal cu zero.
D
(b) V0 = l
t
64
3.4.2. Modelul Gordon-Shapiro
(1 + g 1 ) k (1 + g 1 ) m
1
+
k
m
t g2
(1 + t )
k =1 (1 + t )
m
V0 = D0 .
unde:
V0 = valoarea actual a unei aciuni

D0 = dividendul anual actual al unei aciuni
g1 = rata anual de cretere a dividendului n perioada 1, k
g2 = rata anual de cretere a dividendului n perioada k + 1, m
t = rata de actualizare.
Pe piaa bursier se tranzacioneaz instrumente financiare
sofisticate (warrants, contracte pe indici bursieri, contracte futures etc.) care
au generat noi metode de evaluare a cursului instrumentelor financiare, care
sunt mai mult de competena analitilor specializai n tranzaciile bursiere,
consider S.Stan n lucrarea Evaluarea ntreprinderilor Metode i
uzane, Editura Teora, pag. 88.
65
3.5. METODA CASH-FLOW-ului NET ACTUALIZAT (DCFDISCOUNTED CASH-FLOW)

Pentru determinarea valorii unei ntreprinderi prin actualizarea cashflow-ului (discounted cash-flow DCF) sunt necesare cunotine de
eficien a investiiilor i de apreciere a fezabilitii unui proiect de
investiii.
n cazul DCF indicatorii economico-financiari se exprim pentru
perioada de previziune explicit n preuri curente, deci include i influena
inflaiei, dar n cazul rilor cu o inflaie galopant se calculeaz toate
fluxurile bneti viitoare ntr-o valut stabil sau se utilizeaz preurile
constante.
Fluxul de disponibiliti nete reprezint diferena dintre ncasrile
i plile efectuate de o ntreprindere pe parcursul unei exerciiu-contabil,
care se numete i cash disponibil (liber) care reflect ceea ce-i revine
proprietarului dup achitarea tuturor obligaiilor de plat.
Mrimea real a CF-ului net rezultat din funcionarea ntreprinderii
pe parcursul unui an este diferena dintre CF net existent la sfritul anului
i cel existent la nceputul anului.
Cash-flow-ul brut (marja brut de autofinanare) este dat de suma
dintre profitul net corectat, amortizarea i provizioanele cu caracter de
rezerv; de regul se neglijeaz provizioanele cu caracter de rezerv
deoarece se consider c sunt dificil de previzionat n mod credibil, iar
ponderea acestora n totalul CF brut este foarte redus i nu au o influen
semnificativ asupra valorii ntreprinderii, calculat prin DCF.
Cash-flow-ul brut se determin cu relaia:
CFb = PNCr + An , (ct. 280, 281) + Proviz. cu caracter de rezerv (ct. 39)
Cash-flow-ul brut evideniaz capacitatea unei firme de a restitui
creditele scadente, de a remunera acionarii prin plata dividendelor cuvenite,
de a face noi investiii i de a asigura necesarul de fond de rulment necesar
pentru creterea cifrei de afaceri.
Evaluarea unei firme prin capitalizarea cash-flow-ului brut se
realizeaz cu ajutorul relaiei:
VCFB = CFb K
unde: VCFB = valoarea ntreprinderii prin DCF
66
= coeficient multiplicator extras din anchete statistice privind

vnzrile unor ntreprinderi asemntoare
K = 4 ,10
CFb = cash-flow-ul brut
Cash-flow-ul net disponibil reprezint recompensa primit de
proprietar pentru plasarea capitalurilor n ntreprinderea evaluat.
3.5.1. Perioada de previziune a cash-flow-ului
Durata de via a ntreprinderii, din punct de vedere al evalurii se mparte
n dou perioade, i anume:
- durata de previziune explicit este perioada pentru care
CF-ul se poate calcula pentru fiecare an. Aceast perioad
este 5-10 ani pentru ntreprinderile industriale cu o dotare
tehnic normal i cu pia de desfacere n cretere.
- durata de previziune non-explicit este perioada pentru
care CF-ul nu mai poate fi calculat cu credibilitate. Pentru
aceast perioad se calculeaz valoarea rezidual a
ntreprinderii care reprezint cash-flow-ul total realizabil
ntre sfritul perioadei de previziune explicit i infinit.
Fig. 1 Perioadele de previziune a cash-flow-ului

67
unde:
CFn = cash-flow net, Vrez = valoarea rezidual
n elaborarea metodei DCF s-a pornit de la ideea c: o unitate
monetar astzi este mai puin dect o unitate monetar mine, deoarece
unitatea monetar de mine poate fi investit astzi n aa fel nct mine
aceasta s aduc un profit.
Fie t nivelul ctigului la care o ntreprindere poate s plaseze
banii de care dispune. O sum S0 plasat la acest nivel al ctigului, va fi:
ntr-un an:
n doi ani:
n n ani:
S1 = S0(1+t)
S2 = S1(1+t) = S0(1+t)2
Sn = S0(1+t)n
(1)
(2)
(3)
Valoarea actual a sumei ce se obine n anul n pornind de la

relaia (3) va fi:
1
S0 = Sn
(1 + t ) n
Deci, cash-flow-ul actualizat este suma valorilor actuale ale CF-urilor n
timpul ntregii durate a vieii acestora.
1
CFan = CFn
,
(1 + t ) n
unde:
CFan = CF-ul din anul n actualizat
Prin tehnica actualizrii se asigur comparabilitatea unor parametri
tehnico-economici de cheltuieli i efecte ce se realizeaz i se obin n
perioade diferite de timp.
3.5.2. Formula de calcul a valorii unei ntreprinderi

prin actualizarea cash-flow-ului
Valoarea unei firme prin metoda actualizrii cash-flow-ului (DCF)
rezult din nsumarea valorii actualizate a CF-ului net din anii de previziune
explicit cu valoarea actualizat a valorii reziduale.
68
VDCF =
V
CFn1
CFn 2
CFnk
+
+ ... +
+ rezK k
2
k
1 + t (1 + t )
(1 + t )
(1 + t )
Deci,
k
VDCF =
i =1
unde:
VDCF
CFni
k
Vrez
1
1+ t
CF
ni
1
1
+ VrezK
,
i
(1 + t )
(1 + t ) k
= valoarea ntreprinderii prin metoda DCF

= cash-flow-ul net n anul i
= nr. de ani ai duratei de previziune explicit
= valoarea rezidual
= factor de actualizare corespunztor ratei de actualizare (t).
3.5.3. Etapele ce se parcurg pentru aplicarea metodei DCF
Pentru evaluarea ntreprinderii prin metoda DCF sunt necesare analize

economico-financiare i tehnice pentru aprecierea viabilitii economice i
profitabilitii ntreprinderii, i anume:
proiecia contului de profit i pierderi;
estimarea NFR;
determinarea valorii investiiilor necesare pentru funcionarea eficient a
ntreprinderii;
determinarea valorii reziduale;
fixarea ratei de actualizare;
calcularea valorii finale a firmei;
corectarea valorii finale;
proiectarea bilanului i determinarea ratelor financiare de lichiditate,
solvabilitate i rentabilitate pentru perioada de previziune explicit.
1) Proiecia contului de profit i pierderi
a) Proiecia veniturilor se poate realiza pe baza:
- extrapolrii evoluiei cifrei de afaceri din anii precedeni;
- previziunilor asupra evoluiei pieei de desfacere a produselor i/sau
serviciilor realizate de ntreprinderea respectiv;
- ritmului anual de cretere prognozat pentru PIB.
69
Evaluarea trebuie s asigure un grad de credibilitate ct mai mare proieciei

veniturilor, inclusiv prin realizarea mai multor variante: pesimist, normal
i optimist.
b) Proiecia cheltuielilor trebuie s se fac innd cont c:
- rmn constante cheltuielile fixe;
- cheltuielile variabile evolueaz aproximativ n acelai ritm cu veniturile;
- creterea veniturilor trebuie s aib loc ntr-un ritm superior majorrii
costurilor salariale directe.
Rezultatul proieciei contului de profit i pierderi reprezint profitul net
corectat. Profitul net corectat al anului situat n mijlocul perioadei de
previziune explicit poate fi folosit pentru determinarea valorii ntreprinderii
prin metoda valorii de rentabilitate, dac veniturile evolueaz ntr-o pant
ascendent relativ stabil, adic n ritmuri anuale de cretere apropiate.
2. Estimarea evoluiei NFR
NFR (necesar de fond de rulment) reprezint activele circulante care
trebuie s fie finanate din FR precum i partea din capitalul permanent pe
care trebuie s o utilizeze o ntreprindere peste cea alocat finanrii
imobilizrilor, pentru a-i asigura o funcionare normal.
NFR = St + Cr DNB.t.s.
unde:
St = stocuri
Cr = creane
DNB.t.s.= datorii nebancare pe termen scurt
Fondul de rulment (FR) este partea de capital permanent destinat i
utilizat pentru finanarea activitii curente de exploatare. De asemenea, FR
reprezint partea din activele circulante finanate din resursele stabile ale
ntreprinderii.
Mrimea FR reflect gradul de securitate financiar a firmei i dependena
sa fa de resursele pe termen scurt. FR mai evideniaz i excedentul de
resurse stabile fa de activele imobilizate pe termen lung.
FRN = Ac Pcrt
unde:
FRN = fond de rulment net
Ac
= active circulante
70
Pcrt = pasive curente

sau
FR = St + Cr + D.B. DTS
unde:
D.B. = disponibiliti bneti
DTS = datorii pe termen scurt
TN (trezoreria net) reprezint excedentul de FRN peste NFR.
TN = FRN NFR
TN constituie activele circulante lichide care staioneaz ntre dou rotaii.
Modificarea anual a NFR este influenat de viteza de rotaie a stocurilor,
creanelor i datoriilor nebancare, i presupune parcurgerea mai multor
etape, i anume:
1. se calculeaz viteza de rotaie a elementelor pe baza crora se
determin mrimea NFR, exprimat n: numr de zile de venituri pentru
creane; numr de zile de cost complet de producie pentru produsele finite
i producia neterminat, etc.
2. se evalueaz dac viteza de rotaie este normal; dac viteza de
rotaie nu este normal va ncerca modificarea acesteia n vederea
normalizrii aprovizionrii cu materii prime i desfacerii produselor finite,
diminurii duratei produciei neterminate, etc.
3. dup calcularea mrimii NFR anuale n perioada de previziune explicit
se determin modificarea anual a NFR, pe baza relaiei:
NFR = NFR1 NFR0
Dac rezult o modificare anual a NFR n sens negativ (micorare) aceast
diferen duce la majorarea cash-flow-ului net, i invers.
Dac NFR are o pondere foarte sczut n veniturile totale (sau n cifra de
afaceri), de exemplu 2-5%, NFR anual se calculeaz prin aplicarea acestei
ponderi asupra veniturilor anuale viitoare sau asupra cifrei de afaceri,
apreciaz S.Stan n lucrarea Evaluarea ntreprinderilor Metode i
influene, Ed. Teora, p. 49.
3. Investiiile necesare funcionrii eficiente a ntreprinderii
Atunci cnd se stabilesc investiiile necesare pentru funcionarea
eficient a ntreprinderii se au n vedere urmtoarele:
- utilajele necesare;
- valoarea utilajelor necesare i furnizorul de unde pot fi achiziionate;
71
- data punerii n funciune i de unde vor fi achitate;

- estimarea efectelor economice obinute ca urmare a punerii lor n
funciune.
Dac bunurile pentru investiii sunt achiziionate prin leasing
valoarea lor nu va fi inclus n investiii ci, se va include doar chiria anual
n costurile de regie general, ns dac investiiile sunt finanate din
mprumuturi pe termen lung, pe de o parte primirea creditelor reprezint o
majorare de disponibiliti, iar pe de alt parte, ratele scadente reprezint o
diminuare de disponibiliti.
4. Determinarea valorii reziduale a firmei
Valoarea rezidual reprezint suma cash-flow-urilor din perioada de
previziune non-explicit, iar mrimea sa n totalul valorii ntreprinderii
depinde de trei factori:
- durata perioadei de previziune explicit, cu care este invers proporional;
- specificul activitii ntreprinderii evaluate;
- nivelul ratei de actualizare.
5. Actualizarea cash-flow-ului net i a valorii reziduale
Nivelul ratei de actualizare se stabilete n funcie de:
- nivelul ratei neutre sau ratei dobnzii fr risc;
- mrimea riscului (economic i financiar);
- mrimea ratei inflaiei;
- structura financiar a bilanului:
n cazul ntreprinderilor necotate i nendatorate (fr datorii pe
termen lung), rata de actualizare se poate stabili n dou moduri:
1. dac se apreciaz riscul la nivel global:
tdefl = idefl (1 + R), idefl = inedefl f
unde:
R = prima de risc economic global;
idefl = rata de baz fr risc deflatat.
Rata de baz fr risc deflatat poate fi considerat n acest caz:
- rata dobnzii anuale deflatat a obligaiunilor de stat;
- rata anual medie a dobnzilor bancare pentru depunerile n conturi
curente.
72
2. dac prima de risc economic se calculeaz pe trepte de risc:

tdefl = idefl + RTI + RPM + RF + RSP + RDC + RP + R ,
unde : RTI = riscul pentru talia ntreprinderii:
0%
pentru monopol
1%
pentru oligopol
2-5% pentru o dimensiune redus a firmei
RPM = riscul pierderii managerilor; dac nu exist nlocuitori capabili s
preia sarcinile oacestora, crete mrimea riscului de la 0% spre 5%.
RF
= riscul financiar; cu ct raportul datorii pe termen lung/capital
permanent este mai mare cu att crete i mrimea riscului de la 0% ctre
5%.
RSP = riscul pentru structura produciei, adic numrul tipurilor de produse
existente n fabricaie i gradul de flexibilitate al produciei, cu ct acest
numr de produse este mai mic i flexibilitatea este mai limitat i riscul
este mai mare i invers.
RDC = riscul dependenei de clieni; mrimea riscului crete pe msur ce
crete ponderea clienilor n totalul vnzrilor, datorit riscului derivat din
pierderea acestora.
RP = riscul aferent previziunilor de nerealizare a acestora, este direct
proporional cu durata de previziune explicit.
RT = riscul de ar se apreciaz n cazul evalurii unei ntreprinderi n care
este interesat un investitor strin.
Evaluatorul poate lua n considerare i alte trepte de risc
(declinul unor ramuri, a unor piee, etc.)
n cazul ntreprinderilor cotate i ndatorate pe termen lung se
calculeaz costul capitalului mediu ponderat, costul capitalului propriu i
costul datoriilor pe termen lung.
6. Valoarea final a ntreprinderii prin metoda actualizrii cashflow-ului
Valoarea final se stabilete sintetiznd rezultatele etapelor anterioare, cu
ajutorul urmtorului tabel:
Tabelul 3.2.
Nr
crt
Indicatori
Perioada de previziune explicit
An1
An2
An3
An4
Total
An5
73
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
Profit net din exploatare

Amortizare
CASH-FLOW BRUT (3=1+2)
Creterea anual a FRN
Credite pe termen lung primite
Rambursri de credite pe
termen lung
Investiii
CASH FLOW NET (CFN)
(8=3-4+5-6-7)
Valoarea rezidual la sfritul
perioadei
de
previziune
explicit
Factorul de actualizare pentru
o rat de actualizare de...
Cash-ftow net i valoarea
rezidual actualizat
Valoare final = total 11.
VDCF
7. Corecii aduse valorii finale

Valoarea final obinut pe baza tabelului 3.2. se corecteaz de
regul cu:
- prima de control care este de 30% din VDCF pentru ntreprinderile
necotate i de 20-30% pentru ntreprinderile cotate.
- diminuarea valorii finale cu 10-20%, n cazul societilor necotate la
burs, datorit imposibilitii sau dificultii vnzrii aciunilor proprii n
cazul n care lichiditile ar fi insuficiente.
- valoarea disponibilitilor bneti existente n momentul evalurii se
adaug la valoarea final; aceast corecie nu este absolut necesar dac
mrimea disponibilitilor bneti este foarte mic, i invers.
Concluzii asupra metodei actualizrii cash-flow-ului net (DCF)
Metoda DCF evalueaz ntreprinderea n funcie de sperana
ctigurilor viitoare i a continuitii activitii. Metoda DCF este relevant
doar la societile n care ponderea profitului net n totalul cash-flow-ului
74
brut este de peste 50%, i invers, este irelevant dac ponderea profitului net
previzionat n cash-flow-ul brut este de 5-20% i amortizarea de 80-95%.
Aceast metod, prezint o serie de avantaje:
- flexibilitatea - se poate aplica indiferent dac vnztorul urmrete
vnzarea activelor sau continuarea exploatrii;
- adaptabilitate la orice orizont de timp - se utilizeaz att pentru analiza
efectelor lichidrii n cteva luni ct i pentru actualizarea unui flux
financiar previzionat la infinit;
- ia n considerare inflaia, utiliznd rate de actualizare deflatate i
nedeflatate.
- permite evaluarea oricrui tip de ntreprindere, n sensul c pot fi evaluate
cu metoda DCF att ntreprinderile cotate ct i cele necotate la bursa de
valori mobiliare (pentru cele necotate neputndu-se aplica metodele
bursiere), att ntreprinderile care obin beneficii ct i cele care
nregistreaz pierderi (pentru care metodele bazate pe valoarea de
randament sunt inaplicabile).
- acoper n ntregime ansamblul metodelor clasice de evaluare.
Evaluarea ntreprinderii prin metoda DCF este foarte util atunci
cnd evaluatorul nu se poate baza pe valoarea ntreprinderii, mai ales n
condiiile n care n Romnia obinuina pieii financiare este la nceputuri.
Totodat, metoda are i o serie de limite i anume:
- riscul previzionrii evoluiei ratei inflaiei pe o perioad mare de timp
(pentru cazul n care previzionarea cash-flow-ului se face n preuri
curente);
- probabilitatea ridicat ca previziunile s nu se realizeze;
- mrimea diferit a valorii reziduale n funcie de metoda aleas, ceea ce
poate denatura valoarea final.
Cu toate aceste inconveniente, metoda DCF se recomand a se
utiliza n evalurile de ntreprinderi necotate, cu excepia celor fr anse
reale de redresare.
75
TESTE GRIL CU RSPUNSURI

1. Evaluarea firmei este necesar n urmtoarele cazuri:
a) numai n procesul de privatizare a societilor comerciale;
b) numai n tranziia spre economia de pia;
c) nu numai n procesul de privatizare, ci i pentru alte aspecte
ale tranziiei spre economia de pia.
R: c
2. Aplicarea metodelor de evaluare n cazul firmelor din ara noastr se

confrunt cu dificulti, ntruct:
a) evaluarea se bazeaz n Romnia, n principal pe
inventarierea i pe determinarea valorii rmase de
amortizat;
b) este dificil de adaptat un sistem teoretic i practic la o
realitate diferit, ntruct nu toi indicatorii financiarcontabili din sistemul de gestiune occidental pot fi
regsii sau asimilai celor din sistemul contabil
romnesc;
c) rata medie anual a inflaiei este ridicat.
R: a i b
3. Pentru determinarea activului net contabil se utilizeaz:

a) un bilan previzionat pe urmtorii 3-5 ani;
b) ultimul bilan contabil din exerciiul financiar
ncheiat;
c) buletinul informativ publicat de bursa de valori
mobiliare.
R: b
4. Metoda activului net contabil consider c sunt non-valori
urmtoarele elemente:
76
a) cheltuielile de constituire i creanele mai vechi de

6 luni;
b) cheltuielile de constituire, diferenele de conversie
activ, cheltuielile nregistrate n avans i cheltuielile
de repartizat pe mai multe exerciii;
c) cheltuielile de constituire, diferenele de conversie
pasiv, cheltuielile nregistrate n avans i
cheltuielile de repartizat pe mai multe exerciii.
R: b
5. Metoda activului net corectat este:

a) n conformitate cu teoria utilitii;
b) n contradicie cu teoria utilitii;
c) o analiz static a, o fotografie a firmei la un
moment dat.
R: b i c
6. n cadrul metodei activului net corectat, activele necorporale se

reevalueaz n funcie de:
a) diferena dintre valoarea de randament i valoarea
patrimonial a firmei;
b) diferena dintre valoarea total i valoarea goodwill
- ului;
c) mrimea cheltuielilor de constituire.
R: a
7. Evaluarea terenurilor n cazul metodei activului net corectat se face

n funcie de :
a) amplasarea lor;
b) caracterul lor construibil sau neconstruibil;
c) amplasarea lor i caracterul lor construibil sau
neconstruibil.
R: c
77
8. Valoarea substanial brut exprim valoarea bunurilor:

a) n funcie de natura lor;
b) n funcie de modul lor de finanare i de statutul lor
juridic;
c) indiferent de natura lor, modul lor de finanare sau
statutul lor juridic.
R: c
9. Valoarea substanial net se calculeaz diminund valoarea

substanial brut cu:
a) mrimea datoriilor nepurttoare de dobnzi;
b) mrimea creditelor acordate de furnizori n
condiiile unei rate favorabile a dobnzii;
c) mrimea datoriilor totale.
R: c
10. Stabilirea profitului net anual reproductibil se face pe baza analizei:

a) dinamicii trecute i prezente a valorii adugate;
b) dinamicii trecute, prezente i previzibile pentru
viitorul apropiat a cifrei de afaceri exprimate n
preuri comparabile;
c) dinamicii trecute a profitului net.
R: b
11. Goodwill - ul reprezint:

substanial;
b) un suprabeneficiu ce permite remunerarea
capitalului investit pe baza unei rate superioare
celei a dobnzii normale;
c) consideraia, stima de care se bucur o firm din
partea clienilor si i a celor care o mprumut.
R: a,b,c
78
12. Goodwill ul se poate determina pe baza relaiei:

a) GW = VT AC;
b) GW = VT VS;
c) GW = VR VS.
Unde: GW = goodwill;
VT = valoarea total a firmei;
AC = active circulante;
VR = valoarea de randament.
R: b,c
13. Indicatorii economico-financiari utilizai n cadrul evalurii prin

metoda discounted cash-flow sunt exprimai pentru perioada de
previziune explicit:
a) n preuri constante;
b) n preuri curente;
c) ntr-o valut stabil dac inflaia este galopant.
R: a,b,c
14. Cash-flow-ul brut este dat de suma dintre:

a) profitul net corectat, amortizare i provizioanele cu
caracter de rezerv;
b) profitul net corectat, amortizare i provizioanele
pentru riscuri i cheltuieli;
c) profitul net corectat, amortizare i provizioanele
reglementate.
R: a
15. Durata de via a unei ntreprinderi din punct de vedere al evalurii

se divide:
a) trei perioade: perioada de previziune explicit,
relativ explicit i non explicit;
b) dou perioade: perioada de previziune explicit i
non explicit;
79
c) n perioade, n funcie de numrul anilor de

previziune explicit.
R: b
16. Valoarea unei firme prin metoda actualizrii cash-flow-ului net

rezult din nsumarea:
a) valorii actualizate a cash-flow-ului net din anii de
previziune explicit cu valoarea actualizat a valorii
reziduale;
b) valorii actualizate a cash-flow-ului net previzionat
pentru n ;
c) valorii actualizate a cash-flow-ului net din anii de
previziune explicit cu cash-flow-ul net din anii de
previziune relativ explicit.
R: a
17. Proiecia cheltuielilor n cadrul proieciei contului de profit i

pierderi se face astfel:
a) cheltuielile fixe evolueaz aproximativ n acelai
ritm cu veniturile;
b) cheltuielile variabile evolueaz aproximativ n
acelai ritm cu veniturile;
c) cheltuielile fixe rmn constante.
R: b,c
18. Valoarea rezidual reprezint suma cash-flow-ului realizabil n

perioada de previziune non - explicit, iar mrimea sa n valoarea
total a ntreprinderii depinde de:
a) durata de previziune non-explicit;
b) durata de previziune explicit cu care este direct
proporional;
c) durata de previziune explicit cu care este invers
proporional.
R: c
80
19. Cash-flow-ul net (CFN) se determin cu relaia:

a) CFN = CFB Amortizarea, unde: CFB = cash-flow
brut;
b) CFN = CFB - FRN + Rambursri de credite pe
termen lung Investiii, unde: CFB = cash-flow
brut, FRN = variaia fondului de rulment net;
c) CFN = CFB Provizioane reglementate, unde:
CFB = cash-flow brut.
R: b
20. Valoarea final a unei firme determinat prin metoda discounted

cash-flow se corecteaz cu:
a) prima de control;
b) valoarea disponibilitilor bneti existente n
momentul evalurii;
c) 10-20% pentru lips de disponibiliti.
R: a,b,c
21. Metoda actualizrii cash-flow-ului net se bazeaz pe:
a) sperana ctigurilor viitoare i a continuitii
activitii;
b) inventarierea patrimoniului;
c) corectarea valorii substaniale.
R: a
22. Metoda discounted cash-flow este nerecomandat pentru firmele a

cror pondere a:
a) profitului net n totalul cash-flow-ului brut este de
peste 50%;
b) profitului net n totalul cash-flow-ului brut este
cuprins ntre 5 i 20%;
c) amortizrii n totalul cash-flow-ului brut este de 8095%.
R: b,c.
81
23. Metoda discounted cash-flow este recomandat n cazul cumprrii

ntreprinderii de ctre:
a) un investitor strin;
b) salariai;
c) F.P.S.
R: b
24. Activul net contabil, ca metod de evaluare, are dezavantajul c:

a) este n contradicie cu teoria utilitii;
b) aplicarea unor reguli fiscale conduce la nregistrri
contabile care deformeaz situaia real;
c) valorile sunt exprimate n costurile perioadei de
baz.
R: a,b
25. Activul net corectat reprezint mrimea capitalului necesar pentru:

a) a reconstrui patrimoniul net existent al
ntreprinderii la nivelul valorii reale de utilitate a
acesteia;
b) a asigura funcionarea eficient a ntreprinderii;
c) a obine o rentabilitate superioar fa de rata
dobnzii normale.
R: a
26. n cadrul metodei activului net corectat mainile, utilajele i

mijloacele de transport se evalueaz la :
a) preul de revnzare pe piaa secundar;
b) valoarea net contabil;
c) nici una din afirmaiile precedente.
R: a
27. Valoarea matematic reprezint diferena dintre:

a) activul net corectat i valoarea datoriilor totale;
82
b) activul net corectat i valoarea elementelor

necorporale;
c) activul net contabil i elementele considerate nonvalori.
R: a
28. Valoarea venal a unei ntreprinderi reprezint:

a) preul mediu probabil ce poate fi obinut prin
vnzarea sa n starea actual;
b) preul obinut prin vnzarea ctre un investitor
strin;
c) costul investiiilor necesare pentru funcionarea
eficient a ntreprinderii.
R: a
29. Capitalurile permanente necesare exploatrii reprezint:

a) valoarea capitalului necesar crerii unei firme cu
aceleai caracteristici;
b) totalul resurselor necesare pentru finanarea
imobilizrilor necesare exploatrii i a necesarului
de fond de rulment de exploatare;
c) totalul resurselor necesare funcionrii ntreprinderii
la o rat a rentabilitii superioare ratei dobnzii
normale.
R: a,b
30. Capitalizarea profitului net anual reproductibil se face printr-un:

a) coeficient multiplicator care exprim numrul de
ani de profit anual pltit de investitor;
b) coeficient ce exprim durata normat de funcionare
a utilajelor;
c) coeficient ce exprim raportul dintre capitalul
propriu i capitalul permanent.
R: a
83
31. Profitul net anual reproductibil se determin cu relaia:

a) PNCr = PB Ch.ec.corectate ;
b) PNC r = PB IPB ;
c) PNC r = PBC r IPBC r , unde: PNC r = profitul net corectat;
PB = profitul brut;
IPB = impozitul pe profitul brut;
PBC r = profitul brut corectat;
IPBC r = impozitul pe profitul
brut corectat.
32. Rata de capitalizare este un divizor cu ajutorul cruia are loc:

a) transformarea n capital a unui venit net;
b) transformarea n capital a unui venit net de natura
unei anuiti;
c) transformarea n capital a unui flux viitor de
lichiditi variabil de la un an la altul.
R: b
33. Metoda valorii de rentabilitate este o metod mai realist dect

metodele patrimoniale de evaluare, dar prezint dezavantajul c nu
ia n considerare:
a) raportul dintre capitalul propriu i totalul
capitalurilor;
b) raportul dintre capitalul propriu i capitalul total
mprumutat pe termen scurt;
c) raportul dintre datoriile pe termen mediu i lung i
capitalurile proprii.
R: c
34. Goodwill-ul se caracterizeaz prin faptul c:

a) nu exist dect n funcie de o rentabilitate a
ntreprinderii, superioar unuia anumit nivel dat;
84
b) reprezint valoarea nematerial pe care o

ntreprindere o posed peste nivelul activelor sale;
c) dac rentabilitatea firmei scade sub un nivel dat,
devine negativ i n acest caz se numete badwill.
R: a,b,c
35. Ceea ce face ca o firm s obin un plus de eficien n aceleai
condiii de dotare tehnic i tehnologic i de asigurare cu for de

munc este:
a) goodwill-ul;
b) vadul comercial;
c) calitatea echipei manageriale.
R: a
36. Toate metodele de evaluare bursiere se bazeaz pe:

a) actualizarea cash-flow-ului net;
b) capitalizarea dividendelor;
c) actualizarea i/sau capitalizarea veniturilor viitoare pe
care le vor obine deintorii aciunilor(profit net sau
dividend).
R: c
37. Fluxul de disponibiliti nete este dat de diferena dintre:

a) ncasrile i plile efectuate de o firm pe parcursul
unui exerciiu financiar;
b) ncasrile ce sunt previzionate pentru perioada de
previziune explicit;
c) ncasrile ce sunt previzionate pentru perioada de
previziune non-explicit.
R: a
38. Rezultatul proieciei contului de profit i pierderi reprezint:

a) profitul brut;
b) profitul net corectat;
c) profitul repartizat.
R: b
85
39. Trezoreria net reprezint:

a) excedentul
de
resurse
permanente
peste
imobilizrile pe termen lung;
b) partea din activele circulante finanate din resursele
permanente;
c) excedentul fondului de rulment fa de necesarul de
fond de rulment.
R: c
40. O firm trebuie s fie evaluat avnd n vedere:

a) experiena i profesionalitatea salariailor si;
b) capacitatea sa de a produce un profit viitor durabil;
c) experiena i profesionalitatea evaluatorului.
R: a,b
41. Subiectivitatea evalurii ntreprinderii face necesar existena:

a) unei
valori
unice
pentru
preul
de
vnzare/cumprare;
b) unei valori fixe pentru preul de vnzare/cumprare;
c) unei plaje de valori ntre care poate evolua preul
de vnzare/cumprare, de la cel maxim suportabil
pentru cumprtor la preul minim acceptabil pentru
vnztor.
R: c
42. Aplicarea metodelor de evaluare n cazul firmelor romneti se

caracterizeaz prin faptul c:
a) se confrunt cu dificulti, ntruct nu toi
indicatorii financiari-contabili din sistemul de
gestiune occidental pot fi regsii sau asimilai celor
din sistemul financiar-contabil romnesc;
b) nu se confrunt cu dificulti, ntruct toi
indicatorii financiari-contabili din sistemul de
86
gestiune occidental pot fi regsii sau asimilai celor

din sistemul financiar-contabil romnesc;
c) nu are nici o legtur cu metodele de evaluare
occidentale.
R: a
43. Metoda de evaluare aleas trebuie s corespund:

a) domeniului de activitate;
b) specificului ntreprinderii;
c) scopului pentru care se efectueaz evaluarea.
R: a,b
44. Toate metodele de evaluare pot fi secondate n orice situaie de

procedeul de evaluare prin intermediul:
a) activului net corectat;
b) valorii de randament;
c) cash-flow-ului.
R: c

a) cash-flow-ului;
b) activului net contabil;
c) goodwill-ului.
R: a

a) activului net corectat;
b) cash-flow-ului;
c) metodelor bursiere.
R: b
87

a) valorii matematice;
c) cash-flow-ului.
R: c

a) cash-flow-ului;
c) valorii substaniale.
R: a

a) patrimoniului net;
b) cash-flow-ului;
c) valorii de randament.
R: b
50. Dezavantajele prezentate de metoda activului net contabil se refer

la:
a) existena unor neconcordane ntre datele contabile
i situaia real;
b) calcularea rapid a patrimoniului net;
c) faptul c valoarea obinut este n contradicie cu
teoria utilitii.
R: a,c

la:
i situaia real;
88
b) valorile sunt exprimate n costurile perioadei de

baz, fr a fi actualizate;
c) calcularea rapid a patrimoniului net.
R: a,b

la:
i situaia real;
b) aplicarea unor reguli referitoare la amortizare,
rezerve i provizioane conduc la nregistrri
teoria utilitii.
R: a,b,c

la:
a) aplicarea unor reguli referitoare la amortizare,
rezerve i provizioane conduc la nregistrri
b) calcularea rapid a patrimoniului net;
teoria utilitii.
R: a,c

la:
a) calcularea greoaie a patrimoniului net;
b) existena unor neconcordane ntre datele contabile
i situaia real;
baz, fr a fi actualizate.
R: b,c
89
55. n cazul metodei activului net contabil sunt considerate non-valori,

acele elemente care nu pot fi valorificate independent pe pia, i
anume:
a) cheltuielile de constituire, cheltuielile nregistrate n
avans i cheltuielile de repartizat pe un singur
exerciiu;
b) cheltuielile de constituire, cheltuielile nregistrate n
avans, cheltuielile de repartizat pe mai multe
exerciii i diferenele de conversie pasiv;
c) cheltuielile de constituire, cheltuielile nregistrate n
exerciii i diferenele de conversie activ.
R: c

anume:
avans i cheltuielile de repartizat pe un singur
exerciiu;
b) cheltuielile de constituire, cheltuielile nregistrate n
exerciii i diferenele de conversie activ;
c) cheltuielile de constituire, cheltuielile nregistrate
n avans, cheltuielile de repartizat pe mai multe
exerciii.
R: b

anume:
exerciii i diferenele de conversie activ;
90
b) cheltuielile de constituire, cheltuielile nregistrate

n avans i cheltuielile de repartizat pe un singur
exerciiu;
c) cheltuielile de constituire, cheltuielile nregistrate n
exerciii.
R: a

a) n contradicie cu teoria utilitii;
b) o fotografie a firmei la data evalurii;
c) o analiz dinamic a ntreprinderii.
R: a,b

b) n conformitate cu teoria utilitii;
R: a

a) n conformitate cu teoria utilitii;
R: b

a) reconstituirea patrimoniului net existent al
ntreprinderii, la nivelul valorii reale de utilitate a
acestuia;
b) constituirea unei firme asemntoare;
c) continuarea activitii ntreprinderii.
R: a
91
62. Valoarea substanial se prezint sub trei forme, i anume:

a) valoare substanial brut, valoare substanial net
i valoare substanial adugat;
b) valoare substanial brut, valoare substanial
redus i valoare substanial adugat;
c) valoare substanial brut, valoare substanial net
i valoare substanial redus.
R: c

a) valoare substanial brut, valoare substanial net
i valoare substanial redus;
b) valoare substanial brut, valoare substanial
c) valoare substanial brut, valoare substanial cert
R: a

a) valoare substanial brut, valoare substanial
b) valoare substanial brut, valoare substanial net
R: b
65. Cunoaterea mrimii valorii substaniale permite desprinderea unor

concluzii cu privire la:
a) poziia ntreprinderii n cadrul ramurii i asupra
riscului concurenei;
b) riscul de faliment al firmei;
c) riscul de exploatare al firmei.
R:a,b
92

a) ansamblul bunurilor financiare aflate n proprietatea
ntreprinderii i ansamblul datoriilor sale;
b) ansamblul bunurilor materiale i financiare aflate n
proprietatea ntreprinderii i ansamblul datoriilor
sale;
c) ansamblul bunurilor materiale aflate n proprietatea
R: b
67. Capitalurile permanente necesare exploatrii reflect:

a) valoarea real a firmei;
b) valoarea capitalului necesar exploatrii pentru
continuarea activitii firmei n condiii de
profitabilitate;
c) valoarea capitalului necesar pentru a crea o
ntreprindere cu aceleai caracteristici.
R: c
68. Metoda valorii de rentabilitate este:

c) independent de teoria utilitii.
R: b
69. Coeficientul multiplicator prin care are loc capitalizarea profitului

net reprezint:
a) numrul de ani de cifr de afaceri anual pltit
pentru cumprarea firmei respective;
b) numrul de ani de profit anual pltit pentru
cumprarea firmei respective;
c) numrul de ani de excedent brut de exploatare anual
pltit pentru cumprarea firmei respective.
93
R: b
70. Goodwill-ul reprezint:

matematic;
b) diferena dintre valoarea de randament i valoarea
substanial;
c) diferena dintre valoarea matematic i valoarea de
randament.
R: b

substanial;
b) diferena dintre valoarea de randament i valoarea
matematic;
c) diferena dintre valoarea matematic i valoarea
total.
R: a

a) diferena dintre valoarea total i valoarea
matematic;
b) diferena dintre valoarea total i valoarea
substanial;
randament.
R: b
94
TESTE GRIL FR RSPUNS

73. Evaluarea firmei este necesar n urmtoarele cazuri:
a) numai n procesul de privatizare a societilor
comerciale;
b) numai n tranziia spre economia de pia;
c) nu numai n procesul de privatizare, ci i pentru alte
aspecte ale tranziiei spre economia de pia.
74. Metoda activului net contabil consider c sunt non-valori
urmtoarele elemente:
a) cheltuielile de constituire i creanele mai vechi de
6 luni;
b) cheltuielile de constituire, diferenele de conversie
activ, cheltuielile nregistrate n avans i cheltuielile
de repartizat pe mai multe exerciii;
c) cheltuielile de constituire, diferenele de conversie
pasiv, cheltuielile nregistrate n avans i
cheltuielile de repartizat pe mai multe exerciii;
75. Goodwill ul se poate determina pe baza relaiei:
a) GW = VT AC;
b) GW = VT VS;
c) GW = VR VS.
Unde: GW = goodwill;
VT = valoarea total a firmei;
AC = active circulante;
VR = valoarea de randament.
76. Indicatorii economico-financiari utilizai n cadrul evalurii prin
metoda discounted cash-flow sunt exprimai pentru perioada de
77. Durata de via a unei ntreprinderi din punct de vedere al evalurii
se divide:
95

non explicit;
78. Valoarea rezidual reprezint suma cash-flow-ului realizabil n
perioada de previziune non - explicit, iar mrimea sa n valoarea
total a ntreprinderii depinde de:
a) durata de previziune non-explicit;
b) durata de previziune explicit cu care este direct
proporional;
c) durata de previziune explicit cu care este invers
proporional.
79. Valoarea final a unei firme determinat prin metoda discounted
cash-flow se corecteaz cu:
a) prima de control;
b) valoarea disponibilitilor bneti existente n
momentul evalurii;
c) 10-20% pentru lips de disponibiliti.
activitii;
a) a reconstrui patrimoniul net existent al
ntreprinderii la nivelul valorii reale de utilitate a
acesteia;
b) a asigura funcionarea eficient a ntreprinderii;
c) a obine o rentabilitate superioar fa de rata
dobnzii normale.
a) activul net corectat i valoarea datoriilor totale;
b) activul net corectat i valoarea elementelor
necorporale;
c) activul net contabil i elementele considerate nonvalori.
96

metodele patrimoniale de evaluare, dar prezint dezavantajul c nu
ia n considerare:
capitalurilor;
a) excedentul
de
resurse
permanente
peste
permanente;
fond de rulment.
a) cash flow-ului;
b) activului net contabil;
c) goodwill-ului.
la:
i situaia real;
b) valorile sunt exprimate n costurile perioadei de
baz, fr a fi actualizate;
c) calcularea rapid a patrimoniului net.
a) ansamblul bunurilor financiare aflate n proprietatea
ntreprinderii i ansamblul datoriilor sale;
b) ansamblul bunurilor materiale i financiare aflate n
proprietatea ntreprinderii i ansamblul datoriilor
sale;
97
c) ansamblul bunurilor materiale aflate n proprietatea

a) diferena dintre valoarea total i valoarea
matematic;
b) diferena dintre valoarea total i valoarea
substanial;
randament.
90. Coeficientul multiplicator prin care are loc capitalizarea profitului
net reprezint:
a) numrul de ani de cifr de afaceri anual pltit
pentru cumprarea firmei respective;
b) numrul de ani de profit anual pltit pentru
cumprarea firmei respective;
c) numrul de ani de excedent brut de exploatare anual
pltit pentru cumprarea firmei respective.
91. Aplicarea metodelor de evaluare n cazul firmelor din ara noastr se
confrunt cu dificulti, ntruct:
d) evaluarea se bazeaz n Romnia, n principal pe
inventarierea i pe determinarea valorii rmase de
amortizat;
e) este dificil de adaptat un sistem teoretic i practic la o
realitate diferit, ntruct nu toi indicatorii financiarcontabili din sistemul de gestiune occidental pot fi
regsii sau asimilai celor din sistemul contabil
romnesc;
f) rata medie anual a inflaiei este ridicat.
92. Pentru determinarea activului net contabil se utilizeaz:
a) un bilan previzionat pe urmtorii 3-5 ani;
b) ultimul bilan contabil din exerciiul financiar
ncheiat;
c) buletinul informativ publicat de bursa de valori
mobiliare.
93. Cash-flow-ul brut este dat de suma dintre:
caracter de rezerv;
98

reglementate.
94. Valoarea unei firme prin metoda actualizrii cash-flow-ului net
rezult din nsumarea:
a) valorii actualizate a cash-flow-ului net din anii de
previziune explicit cu valoarea actualizat a valorii
reziduale;
b) valorii actualizate a cash-flow-ului net previzionat
pentru n ;
c) valorii actualizate a cash-flow-ului net din anii de
previziune explicit cu cash-flow-ul net din anii de
previziune relativ explicit.
95. Proiecia cheltuielilor n cadrul proieciei contului de profit i
pierderi se face astfel:
a) cheltuielile fixe evolueaz aproximativ n acelai
ritm cu veniturile;
b) cheltuielile variabile evolueaz aproximativ n
acelai ritm cu veniturile;
c) cheltuielile fixe rmn constante.
activitii;
97. Metoda discounted cash-flow este nerecomandat pentru firmele a
cror pondere a:
peste 50%;
98. n cadrul metodei activului net corectat mainile, utilajele i
mijloacele de transport se evalueaz la :
a) preul de revnzare pe piaa secundar;
b) valoarea net contabil;
99
c) nici una din afirmaiile precedente.

99. Valoarea venal a unei ntreprinderi reprezint:
a) preul mediu portabil ce poate fi obinut prin
vnzarea sa n starea actual;
b) preul obinut prin vnzarea ctre un investitor
strin;
c) costul investiiilor necesare pentru funcionarea
eficient a ntreprinderii.
100.
Goodwill-ul se caracterizeaz prin faptul c:
a) nu exist dect n funcie de o rentabilitate a
ntreprinderii, superioar unuia anumit nivel dat;
b) reprezint valoarea nematerial pe care o
ntreprindere o posed peste nivelul activelor sale;
c) dac rentabilitatea firmei scade sub un nivel dat,
devine negativ i n acest caz se numete badwill.
101.
O firm trebuie s fie evaluat avnd n vedere:
102.
Capitalurile permanente necesare exploatrii reflect:
a) valoarea real a firmei;
b) valoarea capitalului necesar exploatrii pentru
continuarea activitii firmei n condiii de
profitabilitate;
c) valoarea capitalului necesar pentru a crea o
ntreprindere cu aceleai caracteristici.
103.
Valoarea substanial se prezint sub trei forme, i anume:
a) valoare substanial brut, valoare substanial
b) valoare substanial brut, valoare substanial net
104.
Subiectivitatea evalurii ntreprinderii face necesar
existena:
a) unei
valori
unice
pentru
preul
de
vnzare/cumprare;
b) unei valori fixe pentru preul de vnzare/cumprare;
100
c) unei plaje de valori ntre care poate evolua preul

de vnzare/cumprare, de la cel maxim suportabil
pentru cumprtor la preul minim acceptabil pentru
vnztor.
105.
Valoarea substanial brut exprim valoarea bunurilor:

a) n funcie de natura lor;
b) n funcie de modul lor de finanare i de statutul lor
juridic;
c) indiferent de natura lor, modul lor de finanare sau
statutul lor juridic.
106.
Indicatorii economico-financiari utilizai n cadrul evalurii
prin metoda discounted cash-flow sunt exprimai pentru perioada de
Cash-flow-ul net (CFN) se determin cu relaia:
a) CFN = CFB Amortizarea, unde: CFB = cash-flow
brut;
b) CFN = CFB - FRN + Rambursri de credite pe
termen lung Investiii, unde: CFB = cash-flow
brut, FRN = variaia fondului de rulment net;
c) CFN = CFB Provizioane reglementate, unde:
CFB = cash-flow brut.
108.
Metoda discounted cash-flow este nerecomandat pentru
firmele a cror pondere a:
peste 50%;
109.
Metoda discounted cash-flow este recomandat n cazul
cumprrii ntreprinderii de ctre:
a) un investitor strin;
b) salariai;
107.
101
110.
c:
c) F.P.S.
Activul net contabil, ca metod de evaluare, are dezavantajul
a) este n contradicie cu teoria utilitii;

b) aplicarea unor reguli fiscale conduce la nregistrri
baz.
111.
Ceea ce face ca o firm s obin un plus de eficien n
aceleai condiii de dotare tehnic i tehnologic i de asigurare cu
for de munc este:
a) goodwill-ul;
b) vadul comercial;
c) calitatea echipei manageriale.
112.
Metoda valorii de rentabilitate este:

c) independent de teoria utilitii.
113.
n cadrul metodei activului net corectat, activele necorporale
se reevalueaz n funcie de:
patrimonial a firmei;
b) diferena dintre valoarea total i valoarea goodwill
- ului;
c) mrimea cheltuielilor de constituire.
114.
Valoarea substanial net se calculeaz diminund valoarea
substanial brut cu:
a) mrimea datoriilor nepurttoare de dobnzi;
b) mrimea creditelor acordate de furnizori n
condiiile unei rate favorabile a dobnzii;
c) mrimea datoriilor totale.
115.
Cash-flow-ul brut este dat de suma dintre:
caracter de rezerv;
reglementate.
102
116.
Durata de via a unei ntreprinderi din punct de vedere al
evalurii se divide:
non explicit;
117.
Capitalizarea profitului net anual reproductibil se face printrun:
a) coeficient multiplicator care exprim numrul de
ani de profit anual pltit de investitor;
b) coeficient ce exprim durata normat de funcionare
a utilajelor;
c) coeficient ce exprim raportul dintre capitalul
propriu i capitalul permanent.
118.
Toate metodele de evaluare bursiere se bazeaz pe:

a) actualizarea cash-flow-ului net;
b) capitalizarea dividendelor;
c) actualizarea i/sau capitalizarea veniturilor viitoare pe
care le vor obine deintorii aciunilor(profit net sau
dividend).
119.
Evaluarea terenurilor n cazul metodei activului net corectat
se face n funcie de :
a) amplasarea lor;
b) caracterul lor construibil sau neconstruibil;
c) amplasarea lor i caracterul lor construibil sau
neconstruibil.
120.
Fluxul de disponibiliti nete este dat de diferena dintre:

a) ncasrile i plile efectuate de o firm pe parcursul
unui exerciiu financiar;
b) ncasrile ce sunt previzionate pentru perioada de
previziune explicit;
c) ncasrile ce sunt previzionate pentru perioada de
previziune non-explicit.
121.
Metoda de evaluare aleas trebuie s corespund:

a) domeniului de activitate;
b) specificului ntreprinderii;
103
c) scopului pentru care se efectueaz evaluarea.

122.
Evaluarea firmei este necesar n urmtoarele cazuri:

a)numai n procesul de privatizare a societilor
comerciale;
b)numai n tranziia spre economia de pia;
c)nu numai n procesul de privatizare, ci i pentru alte
aspecte ale tranziiei spre economia de pia.
123.
Rata de capitalizare este un divizor cu ajutorul cruia are loc:
a) transformarea n capital a unui venit net;
b) transformarea n capital a unui venit net de natura
unei anuiti;
c) transformarea n capital a unui flux viitor de
lichiditi variabil de la un an la altul.
124.
Rezultatul proieciei contului de profit i pierderi reprezint:
a) profitul brut;
b) profitul net corectat;
c) profitul repartizat.
125.
Cunoaterea
mrimii
valorii
substaniale
permite
desprinderea unor concluzii cu privire la:
a) poziia ntreprinderii n cadrul ramurii i asupra
riscului concurenei;
b) riscul de faliment al firmei;
c) riscul de exploatare al firmei.
a) excedentul
de
resurse
permanente
peste
permanente;
fond de rulment.
metodele patrimoniale de evaluare, dar prezint dezavantajul c nu ia n
considerare:
capitalurilor;
104

128.
O firm trebuie s fie evaluat avnd n vedere:
129.
Stabilirea profitului net anual reproductibil se face pe baza
analizei:
a) dinamicii trecute i prezente a valorii adugate;
b) dinamicii trecute, prezente i previzibile pentru
viitorul apropiat a cifrei de afaceri exprimate n
preuri comparabile;
c) dinamicii trecute a profitului net.
105
BIBLIOGRAFIE
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
Adochiei, M.; Adochiei, A - Finanele ntreprinderii n economia

de pia, EDP, Buc., 1993
Antoniu, N.; Adochiei, M.; Neagoe, I. - Finanele ntreprinderii n
economia de pia, EDP, Buc., 1993
Barney A.; Galba G. - Combien vant votre entreprise? Entreprise
Moderne d`edition, Paris, 4e dition, 1975
Bravard, J. - Levaluation des entreprises, Ed. Dunod, 1986
Brilman. J; Maire C.
- Manuel d'valuation des entreprises socits cotes et non-cotes", Les Edition d'Organisation, 1990
Bratu, Ioan Diagnoza performanelor firmei, Tribuna Economic
nr. 11, 12, 13/1995
Copeland Tom; Koller Tim; Murrin Jack - Valuation, Measuring and
Managing the Value of Companies, McKinsey & Company, Inc.,
1994
Coovanu, C.; Nistor Petric Evaluarea mijloacelor fixe n perioada
de tranziie economic, Biblioteca ANEVAR nr. 2/1995
Cristea, Horia - Finanele ntreprinderii- Tipografia Universitii
Timioara, 1990
CECCAR, Cartea expertului evaluator,Ed. CECCAR, Bucureti, 2005
Depallens, G. Gestion financire de lentreprise Ed. Sirey, Paris,
1986
Dobrescu, L. - Implicaiile inflaiei asupra bilanului contabil i
contului de rezultate, Tribuna Economic nr. 2/1995
Farmache, Ileana Patrimoniul ntreprinderii premise teoretice ale
evalurii, Tribuna Economic nr. 34-35/1990
Georgescu, N.; Rotaru, C. - Evaluarea rapid a cldirilor
industriale, Ed. Curtea Veche, Bucureti, 1991
Ghi, E. - Metode de determinare a valorii totale a ntreprinderii Rev. Romn de Statistic Nr.1-2,1992
Grigore, Neculai Inventarierea i evaluarea corect: cum?,
Tribuna Economic nr. 40/1990
106
17.
Hausser, J. - Le benefice, base de levaluation de lentreprise,

Berna, 1970
18. Jabord, J.P.; Navatte, P.; Raimbourg, Ph. - Finance, Dalloz, Paris,
1994
19. Jacquemont, Augustin - Lvaluation des entreprises, modle
dialectique daide a la ngociation, Analyse Financire nr. 49, 2
trimestre, 1982
20. Mereu, C. (coordonator) - Analiza diagnostic a societilor
comerciale n economia de tranziie, Ed. Tehnic, Bucureti, 1994
21. Negoescu, Gh.; Galbeni, D.; Ciobanu, R.; Isai, V.; Buhociu, F. Evaluarea agenilor economici, Ed. Algorthm +, Galai, 1998
22. Pop, Cornelia, - Valoarea de pia a firmei n oglinda indicatorilor
bursieri, Tribuna Economic nr. 22,24/1995
23. Popescu, N. - Metode de evaluare a ntreprinderilor, Revista de
management nr. 1-2/1992, IROMA, Bucureti
24. Popescu, N.; Bdescu, Gh.
Evaluarea
ntreprinderilor,
ANEVAR, 1992
25. Pripoaie, R Evaluarea firmei, EDP, Bucureti, 2004
26. Pripoaie, R Finanele i gestiunea financiar a firmei, EDP,
Bucureti, 2004
27. Peumans, H.
- Thorie et pratique des calcules d'investissement,
Paris, 1969
28. Retail, L. - Levaluation des entreprises, Sirey Editeur, Paris, 1961
29. Sage, E. - Comment evaluer une entreprise, Ed. Sirey, Paris, 1979
30. Staicu, Florea (coordonator); Dimitriu Maria; Prvu, Dumitru; Stoian,
Marian - Eficiena economic a investiiilor, ASE, Bucureti, 1994
31. Stan, V. Sorin - Metode i uzane de evaluare a ntreprinderilor,
Ed. Teora, 1996
32. Stancu, Ion - Gestiune financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1994
33. Tabr, N. - Elemente de diagnostic financiar n economia
ntreprinderii, Tribuna Economic nr. 7/1995
34. Tabr, N. - Trezoreria de exploatare i echilibrul financiar al
ntreprinderii, Tribuna Economic nr. 4-5/1995
35. Tchemeni, E. - Levaluation des entreprises, Ed. Economica, Paris,
1993
107
36.
37.
38.
***
***
***
Toma, Mihai - Finane i gestiune financiar, E.D.P., Bucureti,

1994
Ulcelue, A.
- Metode de determinare a valorii totale a
ntreprinderii, Rev. Romn de Statistic Nr.1,2, 1990
Vizzavona, P. - Practique de gestion - Evaluation des entreprises,
Ed. Dunod, Paris, 1990
Practica evalurii economice a ntreprinderii, Buletin economic
legislativ, Supliment Tribuna Economic nr.2/1995
Corpul experilor contabili i contabililor autorizai din Romnia Norme de audit financiar i certificarea bilanului contabil
Bucureti, CECAR, 1995
Practica evalurii economice a ntreprinderii - Buletin economic
legislativ Supliment Tribuna Economic nr. 2/1995
108
109

Diagnoza Si Evaluarea Entitatii

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Diagnoza Si Evaluarea Entitatii

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

RODICA PRIPOAIE

Diagnoza i evaluarea firmei

Diagnoza i evaluarea firmei

Diagnoza i evaluarea firmei

ntreprinderii face necesar existena nu a unei valori unice, ci a unui ecart

Diagnoza i evaluarea firmei

Evaluarea ntreprinderii poate fi solicitat n caz de transfer de proprietate (vnzare,

Diagnoza i evaluarea firmei

valoarea unei ntreprinderi se identific cu cea a unui patrimoniu exploatat

Diagnoza i evaluarea firmei

Introducerea i cunoaterea metodelor evoluate de stabilire a valorii

Diagnoza i evaluarea firmei

2.2 Modaliti de exprimare a valorii ntreprinderii

Diagnoza i evaluarea firmei

stabilitatea unei valori obiective ce reprezint un pre normativ de negociere

Definiie sugerat de materialele elaborate de B.R.D. pe baza cursurilor organizate de

Diagnoza i evaluarea firmei

7. Valoarea venal reprezint preul mediu probabil ce poate fi

Diagnoza i evaluarea firmei

cunoaterea mrimii sale permite desprinderea unor concluzii cu

Diagnoza i evaluarea firmei

Dificultile n aplicarea acestei relaii constau n determinarea elementelor

Diagnoza i evaluarea firmei

Diagnoza i evaluarea firmei

reprezint valoarea nematerial pe care o ntreprindere o

Peumansh Theoie et practique des calcules dinvestissment, Paris, 1969; E. Sage,

Diagnoza i evaluarea firmei

Goodwill-ul surprinde faa mai puin vzut a ntreprinderii, acele

Bilanul contabil arat patrimoniul ntreprinderii, adic mijloacele

Diagnoza i evaluarea firmei

perioadei, erori fundamentale i modificri ale politicilor

n evaluarea oricrei ntreprinderi se pornete de la bilanul contabil i

2.4 DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII EVALUATE

CECCAR, Cartea expertului evaluator, Ed. CECCAR, Bucureti, 2005, p. 45

Diagnoza i evaluarea firmei

Pentru fiecare diagnostic parial se va realiza o fi sintetic a

Ibidem, pp. 46-47

Diagnoza i evaluarea firmei

un an. De asemenea, se cerceteaz i actele i contractele

2. 4.2. DIAGNOSTICUL COMERCIAL

DIAGNOSTICUL TEHNIC, TEHNOLOGIC I DE

Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatare are ca obiectiv

Diagnoza i evaluarea firmei

fabricaie sau de prestri servicii, tehnologiile de fabricaie, calitatea

DIAGNOSTICUL ADMINISTRRII SAU

Diagnosticul administrrii sau managementului are ca obiectiv

2.4.5.DIAGNOSTICUL FINANCIAR - CONTABIL

Diagnoza i evaluarea firmei

B) Analiza situaiei financiare a ntreprinderii

Diagnoza i evaluarea firmei

Astfel, pornind de la bilanul contabil care se prezint n general de

Se regrupeaz elementele bilaniere astfel:

Diagnoza i evaluarea firmei

Activul bilanului financiar

Diagnoza i evaluarea firmei

Diagnoza i evaluarea firmei

IV. Pasive de trezorerie (PT)

Activul bilanului funcional

Diagnoza i evaluarea firmei

+ diferene de conversie activ

Diagnoza i evaluarea firmei

III. Pasivele de trezorerie adic avansurile n cont curent sau

Diagnoza i evaluarea firmei