RMFI Elena BOJETEANU

3. INFLUENA PREURILOR ASUPRA CURSULUI DE SCHIMB

- Paritatea puterii de cumprare (en. PPP)-
3.1
Introducere
Teoria paritii puterii de cumprare are o istorie ndelungat n economie,
de aproape cteva secole. ns denumirea sub care este cunoscut astzi a
fost introdus mult mai trziu, de ctre economistul suedez Gustav Cassel n
1918, dup primul rzboi mondial, n timpul dezbaterilor la nivel internaional
referitoare la nivelul adecvat al cursurilor valutare ntre rile industrializate.
Teoria PPP prezice egalitatea ntre nivelul preurilor exprimate n aceeai
moned pe piee diferite. Este una dintre cele mai cunoscute teorii de
determinare a cursului de schimb, conform creia nivelul preurilor include toi
factorii determinani ai cursului.
Cu toate c cele mai multe dovezi empirice nu susin validitatea acestei
teorii pe termen scurt, PPP este o relaie fundamental a macroeconomiei
deschise. Este important de cunoscut modul n care va evolua cursul de schimb
pe termen lung datorit faptului c factorii de influen a cursului pe termen
lung se regsesc n anticiprile agenilor economici, influennd i fluctuaiile
pe termen scurt ale cursului de schimb
1
.
3.2
Legea Preului Unic (en. LoOP)

La baza teoriei PPP st Legea Preului Unic, conform creia dac dou
bunuri pe dou piee diferite sunt identice, atunci ele vor avea acelai pre,
exprimat, bineneles, n aceeai unitate de msur (n aceeai moned).
De exemplu, dac preul unui birou produs n Romnia este
RON P
RO
335
, iar preul unui birou produs n Austria este
EUR P
ZE
100
, cursul de schimb
care ar asigura egalitatea preurilor pe cele dou piee ar fi
1
Dornbusch and Krugman (1976): Under the skin of any international economist lies a
deep-seated belief in some variant of the PPP theory of the exchange rate.
Rogoff (1996): While few empirically literate economists take PPP seriously as a short-
term proposition, most instinctively believe in some variant of purchasing power parity as an
anchor for long-run real exchange rates.
1
RMFI Elena BOJETEANU
EUR RON
P
P
S
ZE
RO
/ 35 , 3
. Practic, se compar preul bunului produs n Romnia
exprimat n lei ( RO
P
) cu preul unui bun identic produs n Austria exprimat tot
n lei (
ZE
P S
).
Legea preului unic este redat de urmtoarea expresie:
ZE RO
P S P
(LoOP)
Conform Legii Preului Unic, exist un fenomen care determin evoluia
cursului de schimb ctre nivelul implicat de acest teorie, i anume arbitrajul.
S presupunem c pe pia cursul de schimb este mai mare
comparativ cu cel implicat de LoOP, EUR RON EUR RON S / 35 , 3 / 40 , 3 > . n acest
caz, birourile produse n Austria devin mai scumpe comparativ cu cele produse
n Romnia, preul lor n lei fiind de 340 RON. Cei care sunt n cutarea unor
surse de ctig fr s-i asume niciun risc (arbitrajorii) vor cumpra birouri n
Romnia i vor vinde n Austria, ctignd 5 RON pentru fiecare birou
tranzacionat. Cererea crescut pentru bunurile romneti va duce ns la o
apreciere a monedei naionale i deci, la o scdere a cursului de schimb ctre
cel de echilibru.
Prin mecanismele sale specifice, arbitrajul aduce cursul de schimb la
nivelul de echilibru.
n anul 1986, revista The Economist i-a propus s realizeze un studiu prin
care s demonstreze c legea preului unic nu se verific. A fost ales ca bun
reprezentativ identic pe toate pieele un sandvi BigMac. ntr-adevr, conform
Tabelului 3.1., exist deviaii ample de la legea preului unic. ns, fapt care nu
a fost anticipat de revista The Economist, s-a artat c pe termen mediu i
lung, cursul de schimb fluctueaz n direcia de echilibru indicat de aceast
lege. Tabelul 3.1. conine preul unui BigMac n moned local, n dolari, cursul
conform PPP, cursul nregistrat pe pia i gradul de sub(supra)-evaluare a
monedei naionale fa de dolar. Se observ c cel mai ieftin BigMac poate fi
cumprat n China (1,41 dolari), cel mai scump aflndu-se n Islanda (7,44
dolari), urmat de Danemarca, Marea Britanie, zona euro etc.
Dac s-ar gasi o metod de a pstra Big Macs proaspei, o persoan ar
putea cumpra Big Macs cu 1,41 $ n China (yuan-ul fiind subevaluat cu 56%
fa de nivelul implicat de PPP), pentru a-i vinde cu 7,44 $ n Islanda (a crei
coroan este supraevaluat cu 131% fa de nivelul implicat de PPP). Se obine
astfel un ctig de 6,03 $ pentru fiecare BigMac fr nici un risc asumat.
(Exist deci posibilitate de arbitraj, care are rolul de a modifica valoarea
valutelor ctre nivelul de echilibru).
2
RMFI Elena BOJETEANU
Tabel 3.1. Indicele Big Mac conform revistei The Economist
Sursa: www.economist.com
Spre deosebire de LoOP, care se refer la egalitatea preurilor pentru
fiecare bun n parte, Paritatea Puterii de Cumprare (PPP) ia n considerare
toate bunurile existente n economie. Dac RO
P
reprezint preul n Romnia al
unui co reprezentativ de bunuri, iar
ZE
P
reprezint preul aceluiai co de
bunuri n zona euro, cursul de schimb implicat de PPP este:
ZE
RO PPP
P
P
S
(3.1)
Sau, echivalent,
RO ZE
PPP
P P S
Relaia (3.1) are urmtoarele interpretri:
paritatea puterii de cumprare prezice egalitatea dintre preul n lei
al coului de consum reprezentativ ( RO
P
) din Romnia i preul n lei al
coului de consum din zona euro (
ZE
PPP
P S ).
Atunci cnd PPP este satisfcut, puterea de cumprare a unei
monede este aceeai pe cele dou piee care se compar;
3
RMFI Elena BOJETEANU
Se tie c puterea de cumprare este invers proporional cu
indicele preurilor (indicele puterii de cumprare este 1/indicele preurilor).
Teoria PPP prezic c o cretere a puterii de cumprare ntr-o anumit ar
(echivalent cu o scdere a preurilor n ara respectiv) va avea ca efect
o apreciere proporional a monedei naionale. Invers, atunci cnd puterea
de cumprare scade, deci preurile cresc, moneda naional se va
deprecia.
Atunci cnd bunurile i serviciile unei ri devin mai scumpe relativ
cu alt ar, scderea cererii pentru acestea va determina o depreciere a
monedei naionale, deci o aliniere a cursului de schimb la nivelul
consistent cu PPP.
Conform abordrii la nivel microeconomic, PPP este o consecin fireasc a
legii preului unic. n cazul n care aceast lege se verific pentru fiecare bun n
parte, se va verifica i relaia PPP. Abordarea macroeconomic presupune
faptul c relaia PPP este una de echilibru care poate fi satisfcut chiar i
atunci cnd nu este ndeplinit legea preului unic la nivelul fiecrui bun. Pe
termen lung, exist fore economice care determin egalarea puterii de
cumprare n ri diferite.
Calculul cursului de schimb conform PPP ridic numeroase probleme:
bunurile care intr n componena coului de consum, care pot s difere de la
ar la ar, ponderea acestora, diferenele n regimul de taxare. Majoritatea
economitilor susin c nici unul dintre indicii de pre disponibili nu conin toate
informaiile relevante pentru calculul cursului de schimb conform PPP.
Adevratul nivel al preului este o variabil neobservabil. Alte variabile
neobservabile importante n economie sunt PIB potenial, rata natural a
omajului, preul eficient al aciunilor. Modul n care se aleg indicii de pre este,
de asemenea, discutabil. n cazul n care indicii sunt cu baz fix, iar anul de
baz este ales diferit pentru cele dou ri, cursul de schimb conform PPP nu
este relevant. n cazul n care se alege acelai an de baz, se egaleaz
preurile din anul respectiv cu 100, chiar i n cazul n care nivelul preurilor nu
era acelai n cele dou ri. Din aceste motive, majoritatea economitilor
prefer s analizeze paritatea ratelor de dobnd n termeni relativi (utiliznd
modificarea relativ a variabilelor incluse n relaia (3.1), i nu valoarea lor
absolut).
Reformularea teoriei PPP n termeni relativi elimin problema alegerii unui
an de baz adecvat pentru indicii de pre. Din acest motiv, PPP n forma
absolut se regsete n modelele teoretice pe termen lung, n timp ce
analizele empirice testeaz PPP n forma relativ.
3.3
Teoria PPP forma relativ
4
RMFI Elena BOJETEANU
Forma relativ a teoriei paritii puterii de cumprare, derivat din forma
absolut, explic modificarea relativ a cursului de schimb pe baza
diferenialului de inflaie din cele dou ri.
Z E
e
R O
e
Z E
p
R O
p
Z E
Z E
R O
R O
Z E
R O
Z E
R O
P P P
P P P
I
I
P
P
P
P
P
P
P
P
S
S

+
+

1
1
0 1
0 1
0
1
0
1
0
0
1
1
0
1
(3.2)
unde:
PPP
S
1
reprezint cursul de schimb conform PPP la momentul 1,
PPP
S
0

cursul de schimb conform PPP la momentul 0,

0 1
R O
p
I

indicele agregat al preurilor pe piaa intern,

0 1
Z E
p
I

indicele agregat al preurilor n zona euro,

RO
e

este rata
inflaiei anticipat pe piaa intern pentru perioada (0,1),
ZE
e

este rata inflaiei anticipat pe piaa extern.
Logaritmnd relaia (3.2) i folosind aproximarea ln(1+x) x pentru x mic,
obinem:
ZE RO
PPP
PPP
PPP PPP
S
S
S S

(%)
0
0 1
Pentru cazul general al unei cotaii de forma nY X 1 , unde X este moneda
de baz, iar Y este moneda cotant, relaia care exprim paritatea puterii de
cumprare, forma relativ, se poate scrie astfel:
X Y
PPP
S (%)
Interpretare: potrivit paritii puterii de cumprare, modificarea relativ a
cursului de schimb este egal cu diferenialul de inflaie dintre cele dou ri;
dac inflaia pe piaa naional este mai mare dect inflaia pe piaa extern,
cursul de schimb va crete, iar moneda naional se va deprecia.
5
RMFI Elena BOJETEANU
Exemplu:
La nceputul anului 2009, cursul de schimb dintre leu i euro a fost 4,06
RON pentru un EUR. Rata anual a inflaiei anticipat n Romnia pentru anul
2009 este de 6,5% n timp ce rata anual a inflaiei anticipat n zona euro de
2%. Dac se verific paritatea puterii de cumprare, la sfritul anului cursul de
schimb dintre leul romnesc i euro ar trebui s fie 4,2427 RON/EUR:
% 5 , 4 % 2 % 5 , 6
0
0 1

ZE ROM
S
S S

EUR RON S S S / 2427 , 4 045 , 1 06 , 4 % 5 , 4
0 0 1
+
.
Paritatea relativ a puterii de cumprare poate fi satisfcut chiar i atunci
cnd forma absolut nu este validat de pia.
3.4
Cursul real de schimb
n strns conexiune cu teoria paritii puterii de cumprare este
conceptul de curs real de schimb.
Cursul real de schimb se poate defini ca fiind cursul nominal ajustat
cu preurile de pe cele dou piee. Sau, n mod echivalent, cursul real de
schimb dintre leu i euro, notat cu EUR RON
Q
/ , reprezint preul n lei al
coului de consum european raportat la preul coului de consum din
Romnia, exprimat tot n lei.
RO
ZE EUR RON
EUR RON
P
P S
Q

/
/
Deoarece cursul real de schimb exprim preul relativ al unui co de
bunuri, acesta nu are o unitate de msur. Cursul de schimb real este un
indicator foarte important n economie datorit faptului c este o msur a
competitivitii unei ri. Suntem obinuii s spunem c atunci cnd cursul
de schimb nominal EUR RON
S
/ crete, moneda naional se depreciaz,
exporturile cresc, iar importurile scad, Romnia devine mai competitiv pe
pieele externe i deficitul de cont curent se micoreaz. Acest lucru nu este
valabil dect pe termen scurt, atunci cnd preurile n cele dou economii sunt
fixe. Ceea ce influeneaz exporturile i importurile este cursul real, nu
cursul nominal de schimb.
6
RMFI Elena BOJETEANU
De exemplu, s presupunem c preul unui bun n Romnia este
RON P
RO
100
, iar preul aceluiai bun n Germania este
EUR P
ZE
32
, la un curs
nominal de
. / 3 , 3
/
EUR RON S
EUR RON

n acest caz, bunul produs n Germania are
un pre n lei de RON 6 , 105 , fiind mai scump dect cel n Romnia. Prin urmare,
n cazul bunul respectiv, agenii economici romni vor exporta n Germania.
Dac pieele valutare determin o depreciere a monedei naionale, iar cursul
de schimb crete la valoarea
EUR RON S
EUR RON
/ 5 , 3
/

, bunurile produse n
Romnia devin i mai ieftine comparativ cu cele produse n Germania i prin
urmare, mai muli ageni economici se vor orienta ctre exportul bunului
respectiv, ceea ce ne duce la concluzia familiar c atunci cnd moneda
naional se depreciaz, exporturile sunt ncurajate. O consecin fireasc a
creterii cererii pentru bunul x pe piaa romneasc este creterea preului
factorilor de producie. Creterea preului factorilor de producie determin n
schimb creterea preului produsului. Dac preul bunului x n Romnia devine
RON P
RO
115
, bunurile n economia naional devin mai scumpe comparativ cu
cele din strintate i fluxul comercial se inverseaz: vor scdea exporturile i
vor crete importurile. Deci competitivitatea Romniei n exterior se poate
nruti atunci cnd moneda naional se depreciaz, n funcie de modul n
care evolueaz preurile.
n concluzie, atunci cnd preurile sunt fixe, deprecierea nominal a
monedei naionale face bunurile interne mai ieftine comparativ cu cele strine,
ceea ce ncurajeaz exporturile i frneaz importurile. n realitate, adevratul
factor determinant al soldului contului curent este cursul real de schimb.
Efectul asupra contului curent se datoreaz att evoluiei cursului de schimb,
dar i a preurilor.
Facem distincie ntre apreciere real i apreciere nominal.
Deprecierea real a monedei naionale este echivalent cu creterea
cursului real EUR RON
Q
/ i poate fi interpretat astfel: creterea nivelului
EUR RON
Q
/ antreneaz creterea preului coului european de bunuri comparativ
cu cel din Romnia. Bunurile europene devin mai scumpe, ceea ce ncurajeaz
exporturile Romniei n zona euro i descurajeaz importurile. Pe de alt parte,
puterea de cumprare a leului n spaiul european scade.
Aprecierea real a monedei naionale este echivalent cu scderea
cursului real EUR RON
Q
/ i poate fi interpretat astfel: atunci cnd EUR RON
Q
/
scade, coul european de bunuri devine mai ieftin comparativ cu cel din
Romnia. Bunurile europene devin mai ieftine, ceea ce ncurajeaz importurile
Romniei din zona euro i descurajeaz exporturile. Pe de alt parte, puterea
de cumprare a leului n spaiul european crete.
7
RMFI Elena BOJETEANU
Atunci cnd PPP se verific, valoarea cursului real este 1. Diferenele n
plus sau n minus fa de aceast valoare echivaleaz cu deviaii de la PPP. De
asemenea, PPP implic faptul c EUR RON
Q
/ este constant (de exemplu, o
cretere a raportului
ZE
RO
P
P
va fi ntotdeauna, n condiiile PPP, contrabalansat
de o cretere proporional a cursului nominal EUR RON
S
/ ).
Caseta 3.1. Raport asupra inflaiei. BNR. noiembrie 2008.
Fragment
Leul i-a accelerat aprecierea n raport cu euro n intervalul iulie-august, pentru ca n
septembrie, pe fondul agravrii crizei sistemului financiar american i al propagrii efectelor
acesteia asupra pieei financiare globale, cursul de schimb leu/euro s-i sporeasc
volatilitatea i s reintre pe un trend alert ascendent, evoluii consemnate i de principalele
monede din regiune.
n aceste condiii, n intervalul iulie-
septembrie, leul a acumulat n raport cu euro o
apreciere de doar 0,8 la sut n termeni
nominali i de 1,8 la sut n termeni reali (1,8
la sut i, respectiv, 3,1 la sut n trimestrul II); n
raport cu dolarul ns, n condiiile n care valoarea
acestuia a crescut semnificativ pe pieele
financiare externe, leul s-a depreciat n acelai
interval cu 7,1 la sut n termeni nominali i
cu 6,3 la sut n termeni reali.
Tendina de apreciere a leului n raport cu
euro manifestat ncepnd cu ultima parte a lunii
iunie s-a accelerat i s-a prelungit pn n august,
n principal ca urmare a:
(i) lrgirii diferenialului ratelor dobnzilor i anticiprii continurii acestei evoluii
(inclusiv datorit prelungirii ciclului de cretere a ratei dobnzii de politic monetar de ctre
BNR, care a contrastat cu trendul regional de meninere/reducere a ratelor dobnzilor); (ii)
relativei ameliorri a percepiei investitorilor asupra evoluiei pe termen scurt a fundamentelor
economice interne, n condiiile n care datele publicate n acest interval, inclusiv cele
referitoare la sectorul extern (valori record ale exportului i meninerea avansului dinamicii
acestuia fa de cea a importului i creterea gradului de finanare a deficitului de cont curent
prin investiii directe) au fost favorabile; (iii) sporirii transferurilor curente ale administraiei
publice. n consecin, interesul nerezidenilor pentru plasamente pe piaa financiar local a
sporit n acest interval, intrrile de capital de natura depozitelor continund s creasc, n timp
ce rulajul pieei valutare interbancare a atins n luna august al doilea vrf istoric. Pe acest fond,
cursul de schimb leu/euro i-a accelerat scderea (atingnd n data de 7 august minimul
anului: 3,4719), evoluia sa descriind totodat o traiectorie divergent n raport cu cea
consemnat de majoritatea monedelor din regiune. ntrirea leului a fost ntrerupt temporar
pe parcursul intervalului de unele episoade de turbulen i volatilitate de pe pieele financiare
internaionale, care au provocat secvene scurte de depreciere; cu toate acestea, n intervalul
iulie-august leul s-a ntrit cu 3,6% fa de euro.
Cursul de schimb al monedei naionale i-a inversat traiectoria n luna septembrie, cnd a
receptat, alturi de celelalte monede din regiune, efectul reamplificrii aversiunii fa de risc n
8
RMFI Elena BOJETEANU
condiiile creterii temerilor legate de perspectivele economiei din zona euro i ale escaladrii
turbulenelor de pe piaa financiar american. Drept consecin, raportul leu/euro a urcat nc
din primele zile ale lunii la nivelul de 3,60, meninndu-se pe acest palier n urmtoarea
perioad; relativa sa stabilizare a reflectat temporara calmare a pieelor financiare
internaionale survenit n urma aciunilor ntreprinse de Fed i de administraia american,
inclusiv prin preluarea controlului ageniilor de mprumut ipotecar Fannie Mae i Freddie Mac.
Ulterior ns, contextul global s-a deteriorat abrupt n condiiile n care falimentul bncii de
investiii Lehman Brothers i dificultile companiei de asigurri AIG au agravat sever criza
sistemului financiar american. Climatul general de nencredere de pe pieele financiare a fost
accentuat spre sfritul lunii septembrie i de eecul adoptrii rapide a planului de urgen
propus de secretarul Trezoreriei americane pentru stabilizarea sistemului financiar american.
Contextul internaional extrem de tensionat i volatil i-a pus amprenta i asupra evoluiilor de
pe piaa financiar intern, nervozitatea accentuat a operatorilor valutari determinnd
repoziionarea cursului de schimb al leului pe un trend cresctor. n ultima decad a perioadei,
pe fondul escaladrii aversiunii la risc a investitorilor financiari, acesta i-a accelerat abrupt
creterea, nivelul atins n ultima zi a lunii, 3,7336, fiind cel mai ridicat din 18 martie;
deprecierea leului a fost nsoit i de creterea variaiilor zilnice ale cursului de schimb
leu/euro, a cror valoare a atins maximul ultimelor cinci luni. Drept urmare, leul a nregistrat n
luna septembrie cea mai ampl depreciere n raport cu euro din ultimele opt luni (2,7 %),
evoluia sa fiind totodat strns corelat cu cea a forintului i, respectiv, a zlotului.
Exceptnd cursul nominal de schimb i nivelul preurilor, cursul real de
schimb este influenat i de ali factori, cum ar fi venitul produs n cele dou
ri i nivelul ratelor reale de dobnd (
e
r
r ). Rata real se calculeaz
conform relaiei lui Fischer, astfel:
e
e
r
r
r
+
+
+
1
1
1
unde
r
reprezint rata nominal de dobnd, iar
e
este inflaia
ateptat pentru perioada luat n calcul.
Logaritmnd relaia de mai sus i folosind aproximarea ln(1+x) x pentru
x mic, obinem:
e e
r
r r (3.3)
De asemenea, se tie c formula cursului real de schimb este urmtoarea:
RO
ZE
P
P S
Q

Vom scrie relaia de mai sus pentru dou momente diferite, 0 i 1,

logaritmm cele dou expresii obinute i scdem prima relaie din a doua,
astfel:
) ln (ln ) ln (ln ) ln (ln ln ln
0 1 0 1 0 1 0 1 RO RO ZE ZE
P P P P S S Q Q +
,
Ceea ce se mai poate scrie n mod echivalent:
RO ZE
S Q + (%) (%)
(3.4)
9
RMFI Elena BOJETEANU
innd cont de relaiile (3.3), (3.4) i de UIP, avem:
ZE
e
r
RO
e
r
e
e
r r
Q
Q Q
Q

0
0
(%)
Expresia de mai sus poart denumirea de paritatea real a ratelor de
dobnd i arat faptul c atunci cnd crete rata real de dobnd ntr-o
anumit ar (pentru un anumit nivel al cursului real anticipat), are loc o
apreciere real a monedei rii respective ( 0
Q
scade).
Observaie: atunci cnd se verific PPP, ratele reale de dobnd sunt
egale n toate rile.
3.5
Validitatea PPP
Literatura de specialitate care testeaz validitatea PPP este vast. Pe baza
numeroaselor cercetri empirice care trateaz aceast problem se pot trage
urmtoarele concluzii:
pe termen scurt se nregistreaz deviaii ample de la PPP, deviaii
care nu pot fi datorate diferenelor n modul n care se calculeaz indicele
preurilor n fiecare ar;
PPP nu reuete s explice fluctuaiile cursului de schimb pe termen scurt
deoarece ali factori, n afar de nivelul preurilor, joac un rol important n
influenarea cursului de schimb, cum ar fi ratele de dobnd. Mai mult, PPP
prezice faptul c preurile i cursul de schimb ar trebui s evolueze
proporional. S-a dovedit, ns, c pe termen scurt cursul de schimb este
extrem de volatil, n timp ce preurile sunt rigide. Cursul de schimb poate
varia cu 1%, 2% ntr-o zi, n timp ce preurile variaz cu 3-4% pn la 10%
ntr-un an n rile industrializate. Rigiditatea preurilor este echivalent cu
faptul c n momentul n care o informaie economic nou apare n pia,
agenii economici nu ajusteaz preurile instantaneu. Acest lucru se datoreaz
n principal faptului c multe preuri importante n economie se stabilesc pe
baz de contracte pe termen lung (ex. salariile).
n rile care au nregistrat o rat a inflaiei de trei cifre pe an (ex: Brazilia,
Argentina, Chile i Israel n anii 80), sau n special n cazul rilor care s-au
confruntat cu hiperinflaie (o rat a inflaiei de peste 50% pe lun; ex. Bolivia,
Germania n anii 1923 1923), unde preurile sunt mult mai volatile
comparativ cu rile cu condiii economice normale, cursul de schimb nu a
nregistrat deviaii substaniale de la nivelul conform cu PPP.
10
RMFI Elena BOJETEANU
Figura 3.1. PPP n cazul Argentinei n perioada de criz (1990 2002)
Sursa: International Financial and Macroeconomic Policy Lecture Note Prof. Gita
Gopinath
Se observ c deprecierea monedei naionale a fost proporional cu
creterea nflaiei, validndu-se astfel PPP n cazul Argentinei.
Datorit faptului c pe termen scurt preurile sunt rigide, deviaiile de la
PPP sunt mai mari pe termen scurt dect pe termen lung.
exist dovezi conform crora, pe termen lung, cursul de schimb
tinde ctre nivelul su de echilibru indicat de PPP;
Alan Taylor i Mark Taylor (2004) analizeaz validitatea PPP pe cursul
GBP/USD pe o perioad de aproape 200 de ani i ajung la concluzia c trend-ul
cursului de schimb a fost imprimat de PPP. Figura 3.2 arat faptul c indicele
preurilor de consum (CPI) n SUA i indicele preurilor de consum exprimat n
dolari n Marea Britanie au fost aproximativ egali, , ceea ce confirm PPP.
Figura 3.2. Variaia Indicelui Preurilor de consum n SUA i UK
11
RMFI Elena BOJETEANU
Sursa: A. Taylor & M. Taylor (2004) The Purchasing Power Parity Debate, Journal of
Economic Perspectives, Vol. 18, No 4, pag 135158
Figura 3.3 compar nivelul preurilor exprimate n aceeai moned (USD)
la produsele industriale din SUA i UK. Dup cum se poate observa, egalitatea
dintre preurile produselor industriale se verific cu mai mult acuratee dect
pentru preurile din coul complet de bunuri de consum, iar explicaia const n
faptul c n coul de consum, o mare parte din bunuri sunt netranzacionabile.
Figura 3.3. Variaia Indicelui Preurilor Produciei Industriale n SUA i UK
Sursa: A. Taylor & M. Taylor (2004) The Purchasing Power Parity Debate, Journal of
Economic Perspectives, Vol. 18, No 4, pag 135158
12
RMFI Elena BOJETEANU
Cu toate c cercetrile recente ridic numeroase dubii referitoare la
validitatea paritii puterii de cumprare n economiile contemporane, relaia
PPP este important pentru nelegerea modelelor complexe de determinare a
cursului de schimb. De asemenea, exist organisme internaionale care
calculeaz cursul de echilibru conform PPP pe baza a sute de bunuri, crora le
atribuie ponderi n funcie de structura coului de consum (astfel de organisme
sunt Eurostat, OECD). Cursul de schimb conform PPP, nefiind att de volatil i
influenat de cererea i oferta pe piaa valutar, servete la realizarea de
comparaii internaionale.
Figura 3.4. PIB pe locuitor n anul 2001
Sursa: Grafic preluat din Egert, B. 2003. Nominal and real convergence in Estonia: The
Balassa-Samuelson (dis)connection, Bank of Estonia WP No. 2003-4
Pentru a compara PIB pe locuitor al unor ri diferite este mai relevant s
se utilizeze cursul conform PPP dect cursul de pia. De exemplu, PIB produs
n Romnia n lei transformat n euro la un curs de pe pia este mai redus
comparativ cu situaia n care este transformat n euro utiliznd cursul conform
cu PPP. Acest lucru arat c moneda naional este sub-evaluat comparativ cu
nivelul de echilibru PPP, fapt ce este valabil pentru majoritatea rilor n curs de
dezvoltare. n schimb, moneda rilor dezvoltate (Belgia, Danemarca,
Germania, Frana, Irlanda, Luxemburg etc), aprea n anul 2001 ca fiind supra-
evaluat n raport cu nivelul PPP.
3.6
Factorii care explic deviaiile cursului de schimb de la
nivelul de echilibru implicat de PPP
13
RMFI Elena BOJETEANU
1. Existena costurilor de transport, a barierelor tarifare, a
restriciilor la importul i exportul unor bunuri;
Costurile de transport reprezint toate costurile asociate cu o tranzacie
care depesc preul de vnzare al unui produs i includ diferite cheltuieli
asociate comerului internaional, cum ar fi taxe vamale, cheltuieli de
transport. Raiunea fundamental care ar trebui s asigure validitatea PPP este
arbitrajul. S lum exemplul unui Big Mac, care cost 1,41 USD n China i 5,05
USD n Elveia. Un arbitrajor care ar vrea s profite de diferen ar cumpra n
China i ar vinde n Elveia, ceea ce va spori cererea de Big Mac n China, fapt
ce va duce la o cretere a preului n China i o scdere a acestuia n Elveia,
deci la o egalare a preului la nivel internaional. Problema este c arbitrajorii
vor aciona nu pn cnd nu vor mai exista diferene de preuri, ci pn cnd
diferena nu devine mai mic n comparaie cu toate costurile de transport pe
care le suport.
Este de ateptat ca n realitate s fucioneze urmtoarea relaie a paritii
puterii de cumprare modificat:
C
P
P
S
x
Y PPP
+
unde C include toate costurile de transport.
Cu ct sunt mai mari costurile de transport, cu att este mai ampl banda
n care poate s fluctueze cursul de schimb relativ cu nivelul conform cu PPP,
astfel nct s nu existe oportuniti de arbitraj. Orice tip de restricie aplicat
transportului de bunuri dintr-o ar ntr-alta slbete relaia PPP, crend
diferene n preurile unui bun pe dou piee diferite.
De asemenea, legea preului unic este valabil pentru bunuri identice. n
ceea ce privete produsele manufacturiere, bunurile realizate de firme diferite
sunt considerate foarte rar, dac nu chiar niciodat, identice (de ex. jeans Levis
i jeans Little Big). Exist ns i bunuri identice pentru care legea preului unic
nu se respect. S considerm o cas n Bucureti i o cas realizat de acelai
productor n Sofia. Cu toate c au aceleai caracteristici, preul lor pe cele
dou piee va fi diferit. Nu ne ateptm ca preul caselor s fie acelai n toate
rile deoarece fenomenul economic principal care determin validitatea LoOP,
i anume arbitrajul, nu este posibil n acest caz. Pentru astfel de bunuri,
costurile de transport sunt att de mari comparativ cu preul lor, nct nu vor fi
niciodat tranzacionate n exterior. Numim aceste bunuri netranzacionabile.
n aceast categorie intr n special serviciile: transport n comun, coafura etc.
S lum cazul unei tunsori n Bucureti i n Londra: cu toate c preul n
Bucureti este mult mai sczut, nu ne ateptm ca pentru a profita de
diferen, locuitorii Marii Britanii s se deplaseze n Bucureti. Altfel spus,
costurile de tranzacionare care ar include preul biletelor de avion etc., ar fi n
14
RMFI Elena BOJETEANU
acest caz infinite, n sensul c fa de acestea, diferena dintre cele dou
preuri pentru o tunsoare este neglijabil.
n concluzie, atunci cnd ne referim la validitatea legii preului unic putem
face distincia ntre dou categorii de bunuri:
bunuri tranzacionabile (en. tradables), pentru care costurile de
tranzacionare sunt reduse, exist posibiliti de arbitraj, iar preurile acestora
pe piee diferite converg (exemple: active financiare: aciuni, obligaiuni; oel,
materii prime, carne, ciocolat i multe altele)
bunuri netranzacionabile (en. nontradables), pentru care costurile
de tranzacionare sunt extrem de ridicate, nu exist posibiliti de arbitraj, iar
preurile acestora pe piee diferite nu converg (exemple: servicii (tratamente
medicale, lecii de dans, avocatur, n principiu toate serviciile, mai puin unele
servicii financiare), active imobiliare etc.) Deoarece preul bunurilor
netranzacionabile este determinat n totalitate de cererea i oferta din ara
respectiv, nu va exista o legtur cu preul respectivului bun pe o pia
strin.
Observaie: Folosim denumirea de bunuri tranzacionabile i nu bunuri
tranzacionate deoarece legea preului unic este aplicabil nu numai
produselor care fac obiectul schimburilor internaionale, ci tuturor bunurilor
care ar putea fi tranzacionate. n cazul n care ar exista o diferen
semnificativ de pre, ar exista i ageni economici care ar tranzaciona
bunurile respective pe piee diferite pentru a profita de diferena care s-a creat.
2. Competiia imperfect
Numeroi productori discrimineaz prin pre, fixnd pentru acelai
produs preuri diferite pe piee diferite, n funcie de cererea din rile
respective. Fie c practic o politic de dumping pentru a ctiga cot de pia,
fie c practic preuri mai ridicate datorate nivelului mai crescut de trai dintr-o
anumit ar, discriminarea prin pre accentueaz deviaiile de la PPP. De
exemplu, n octombrie 2007, preurile pentru un Volkswagen Passat n Romnia
variau n banda 16475 21884 euro fr TVA, n timp ce n Germania, preurile
pentru acelai model ncepeau de la 23075 euro.
3. Diferenele existente ntre ri n ceea ce privete msurarea
preurilor i structura coului reprezentativ de bunuri.
Chiar dac se verific LoOP, n cazul n care coul reprezentativ de bunuri
de consum nu este identic n rile analizate, este posibil ca PPP s nu se
verifice, ntruct aceasta ar presupune egalarea valoric a dou lucruri diferite.
De exemplu, ponderea produselor din porc n rile musulmane n coul total
de consum este mult mai redus comparativ cu alte ri.
15
RMFI Elena BOJETEANU
4. Existena preurilor administrate.
Acestea au o pondere important n coul de consum n special n rile n
tranziie (n Romnia, preuri administrate de stat sunt cele la energia electric,
termic, gaze naturale). Cu ct ponderea acestora este mai ridicat, cu att vor
fi mai puternice deviaiile de la PPP ca urmare a faptului c acestea nu sunt
supuse concurenei.

3.7
Modelul Balassa-Samuelson
Modelul HBS a fost creat ca o alternativ la modelul de determinare pe
termen lung a cursului de schimb implicat de teoria paritii puterii de
cumprare, care a stat la baza majoritii modelelor teoretice macroeconomice
i nc joac un rol important. Dintre toate criticile aduse teoriei PPP, cea mai
puternic este cea referitoare la faptul c PPP nu ine cont de faptul c nivelul
general al preurilor se poate descompune n preuri ale bunurilor
tranzacionabile i ale bunurilor netranzacionabile.
n 1964, economitii Bela Balassa i Paul Samuelson au elaborat n mod
independent un model pentru a explica diferenele de preuri existente pe
piee diferite pornind de la ideea c n economie exist dou tipuri de bunuri:
tranzacionabile (T) i netranzacionabile (NT). Modelul a rmas n literatur cu
denumirea modelul Balassa-Samuelson sau Harrod-Balassa-Samuelson.
Autorii modelului au ncercat s explice o eviden empiric de
necontestat: exprimate n aceeai moned, preurile n rile mai bogate sunt
mai mari dect n rile mai srace, sau, altfel spus, un dolar are o putere de
cumprare mai mare ntr-o ar n curs de dezvoltare comparativ cu o ar
dezvoltat. Teoria Balassa-Samuelson presupune c aceast diferen se
datoreaz diferenialului de productivitate dintre rile srace i cele bogate n
sectorul bunurilor tranzacionabile. ntr-adevr, statisticile internaionale arat
c fora de munc n rile srace este mai puin productiv comparativ cu
fora de munc n rile bogate n sectorul T. n ceea ce privete sectorul
bunurilor netranzacionabile (NT), nu se nregistreaz diferene semnificative.
Vom nelege mai bine acest lucru lund un exemplu: n timp ce nu pot exista
mari diferene ntre productivitatea unui frizer (care produce un bun
netranzacionabil) n Romnia i a unuia n SUA, se pot nregistra mari diferene
de productivitate n ceea ce privete producerea de computere sau maini.
16
RMFI Elena BOJETEANU
Concluziile modelului Balassa-Samuelson n ceea ce privete diferenele
de preuri existente n rile cu un grad de bogie diferit sunt urmtoarele:
innd cont de posibilitile de arbitraj internaional, preurile n sectorul T sunt
asemntoare pe dou piee diferite. Dar innd cont de faptul c
productivitatea acestora este mai sczut n rile srace, factorii de producie,
inclusiv munca, vor fi remunerai mai slab (vor primi un pre mai mic). Pe piaa
forei de munc exist o tendin de egalare a salariilor la nivelul unei
economii, deci salariile vor fi mai reduse i n sectorul NT, ceea ce determin
preuri mai sczute n sectorul bunurilor netranzacionabile. Prin urmare,
diferenele majore ntre ri nu se vor nregistra pentru bunurile
tranzacionabile (calculatoare, aparate electro-casnice), ci pentru bunurile
netranzacionabile (bilete pentru transportul n comun, costul consultaiilor
medicale, onorariul avocailor, etc.)
Teoria Balassa-Samuelson are ns numeroase implicaii i poate explica o
serie de alte fenomene: tendina de apreciere real a monedei rilor n
curs de dezvoltare, dar i inflaia mai ridicat n aceste ri.
Efectul Balassa-Samuelson
Pe msur ce rile n curs de dezvoltare nregistreaz un proces de
convergen real ctre rile dezvoltate, diferenialul de productivitate din
sectorul bunurilor tranzacionabile scade. Cu alte cuvinte, n cazul rilor n curs
de dezvoltare, sporul de productivitate n sectorul tradables depete sporul
de productivitate n sectorul NT. Aceast dezvoltare este impulsionat de
competiia pe plan internaional i de infuzia de capital i tehnologii avansate,
realizat prin intermediul investiiilor strine n industriile caracterizate de un
raport ridicat ntre contribuia capitalului i a forei de munc la realizarea
produciei. Este adevrat c investiiile strine directe pot determina creteri
de productivitate i n sectorul NT (de ex., n nvmnt, n administraiile
locale), mai mult, ridicarea standardului de via va fi acompaniat i de
creterea cererii pentru bunuri NT. Prin urmare, chiar dac i n sectorul NT se
pot nregistra creteri semnificative de productivitate, este greu de conceput
c ritmul acestei creteri l poate depi pe cel din sectorul bunurilor T.
Cum, n general, o productivitate n cretere antreneaz sporuri salariale,
salariile din sectorul T vor tinde s se majoreze mai rapid dect cele din
sectorul NT. Aceast cretere nu este de natur s afecteze competitivitatea
produselor din sectorul T, din moment ce este justificat de creteri ale
productivitii.
Efectul Balassa-Samuelson se bazeaz pe ipoteza c pe piaa forei de
munc vor aprea presiuni de egalizare a ctigurilor salariale n cele dou
sectoare economice (sau de pstrare a diferenei relative dintre acestea)
Egalizarea salariilor din cele dou sectoare poate fi justificat de cel
puin dou motive:
17
RMFI Elena BOJETEANU
1. Ca urmare a mobilitii forei de munc, salariile mai mari din
sectorul T vor atrage muncitori din sectorul NT, ceea ce implic creterea
salariilor i n sectorul NT pentru a fi pstrat fora de munc;
2. Prezena unor sindicate puternice (de regul exist astfel de
sindicate n sectorul NT) va aciona n sensul reducerii diferenelor mari de
salarii ntre cele dou sectoare; n plus, aceleai sindicate vor solicita i mriri
salarile care s fie corelate cu creterile ateptate ale preurilor.
n condiiile unor sporuri de productivitate mai mici, sectorul NT nu poate
face fa acestor presiuni dect prin includerea n preuri a costurilor salariale
suplimentare, astfel nct preurile bunurilor necomercializabile vor crete mai
repede dect preurile bunurilor comercializabile, ceea ce nseamn c inflaia
din sectorul NT o va depi pe cea din sectorul T. Acest lucru duce la creterea
indicelui total al preurilor, iar inflaia care apare n urma efectului Balassa-
Samuelson este cu att mai mare cu ct diferenialul de productivitate dintre
cele dou sectoare este mai mare. Din aceste raionamente, nivelul general al
preurilor crete, de regul, mai rapid n rile n tranziie dect n rile
dezvoltate, conducnd la o apreciere n termeni reali a cursului de schimb.
Efectul Balassa-Samuelson se poate sintetiza prin urmtoarele etape:
rile n curs de dezvoltare experimenteaz un proces de convergen
real au loc creteri de productivitate n sectorul T cresc salariile n
sectorul T (preurile n sectorul T sunt determinate de PPP) datorit
tendinei de egalare a salariilor n cadrul unei economii, cresc salariile i n
sectorul NT datorit creterii salariilor n sectorul NT, cretere nesusinut
de o cretere proporional a productivitii, cresc preurile n sectorul NT
inflaia n sectorul NT devine mai ridicat comparativ cu inflaia n sectorul T
inflaia la nivel naional crete, cresc preurile n ara n curs de dezvoltare
moneda se apreciaz n termeni reali.
Ipotezele modelului:
1 mobilitatea capitalului n cadrul celor dou sectoare din economie
i ntre ri, ceea ce implic faptul c rata dobnzii este exogen;
2 paritatea puterii de cumprare se verific numai pe sectorul de
bunuri tradables => cursul valutar este determinat de nivelul preurilor
bunurilor tradables din ar i din strintate;
3 piaa muncii este competitiv: salariile se egaleaz ntre sectorul
tradables i sectorul non-tradables; creterea salariilor reale din sectorul
tradables este determinat de creterea productivitii muncii n acest sector.
Presupunem formarea venitului (Y) unei ri n fiecare din cele dou
sectoare (T i NT) poate fi redat printr-o funcie Cobb Douglas, astfel:


1
) ( ) (
T T T T
K L A Y (BS.1)
18
RMFI Elena BOJETEANU


1
) ( ) (
NT NT NT NT
K L A Y (BS.2)
Unde A reprezint factorul total de productivitate, L exprim input-urile
de munc, iar K pe cele de capital. Putem normaliza preurile din sectorul T ca
fiind 1, ceea ce nseamn c preurile din sectorul NT din model exprim
preurile relative ale sectorului NT comparativ cu sectorul T. De asemenea, se
consider c relativ cu sectorul NT, sectorul T utilizeaz o proporie mai mare
de capital, deci
<
. Funciile profitului n cele dou sectoare pot fi scrise n
felul urmtor:
T T T T
K R L W Y (BS.3)
NT NT NT NT
K R L W Y P (BS.4)
Unde P reprezint nivelul preurilor din sectorul NT relativ la sectorul T,
W este salariul (acelai n sectoarele T i NT), iar R este rata dobnzii.
Substituind primele dou relaii n urmtoarele dou obinem:
T T T T T T
K R L W K L A
1
) ( ) ( (BS.5)
NT NT NT NT NT NT
K R L W K L A P
1
) ( ) ( (BS.6)
Maximizarea profitului presupune c productivitatea muncii i a capitalului
trebuie s fie egale cu preul celor doi factori (salariul i respectiv rata de
dobnd).
W K L A
L
T T T
T
T

1 1
) ( ) ( 0 (BS.7)
R K L A
K
T T T
T
T

) ( ) ( ) 1 ( 0 (BS.8)
W K L A P
L
NT NT NT
NT
NT

1 1
) ( ) ( 0 (BS.9)
R K L A P
K
NT NT NT
NT
NT

) ( ) ( ) 1 ( 0 (BS.10)
n continuare, logaritmm relaiile BS7-10, le scriem pentru dou
momente, 1 i 0, scdem relaiile de la momentul 0 din cele de la momentul 1
i utilizm aproximarea ln(1+x)=x:
19
RMFI Elena BOJETEANU
) / (%)( ) 1 ( (%) (%) (%)
T T T
L K A W + + (BS.11)
) / (%)( ) 1 ( (%) (%) (%) (%)
NT NT NT
L K A P W + + + (BS.12)
) / (%)( (%) ) 1 (%)( (%)
T T T
L K A R + (BS.13)
) / (%)( (%) (%) ) 1 (%)( (%)
NT NT NT
L K A P R + + (BS.14)
tiind c rata de dobnd este exogen, aceasta nu se modific, iar
0 (%)
0
0 1

R
R R
R
. De asemenea,

i sunt constante, deci

(%)
,
(%)
,
) 1 (%)(
i
) 1 (%)(
sunt egale cu zero.
Notnd modificarea procentual a variabilelor cu litere mici, iar
) / (%)( L K
cu k, relaiile BS.11-14 devin:
T T
k a w + ) 1 ( (BS.15)
NT NT
k a p w + + ) 1 ( (BS.16)
T T
k a (BS.17)
p k a
NT NT
(BS.18)
Substituind BS.17 n BS.15, iar apoi BS.18 n BS.16, obinem c

T
T T T
a
k k k w + ) 1 (
(BS.19)
NT NT NT
k k p k p w + + ) 1 ( (BS.20)
Rescriem ecuaia BS.16 n funcie de BS.20 i obinem:
.
NT T NT NT NT
a a a w a k p

(BS.21)
Relaia BS.21 ilustreaz mecanismul de transmisie intern a efectului
Balassa-Samuelson, sau modul n care creterea productivitii n sectorul T
relativ la sectorul NT afecteaz inflaia. S nu uitm c am normalizat preurile
din sectorul T la nivelul 1, deci variabila
P
P
P P
P P p (%) ln ln
0
0 1
0 1

exprim
modificarea procentual a nivelului preurilor,
T
NT
P
P
P
. Modificarea
procentual a nivelului relativ al preurilor se poate scrie astfel:
T NT T NT
p p P P P p (%) (%) (%)
.
Relaia BS.21 devine:
.
NT T
T NT
a a p p

(BS.22)
Relaia BS.22 arat c o cretere a productivitii n sectorul T (
T
a ) duce
la o cretere a ratei de modificare a preurilor din sectorul NT comparativ cu
20
RMFI Elena BOJETEANU
sectorul T (tim c
1 >

). Cu ct e mai mare ctigul de productivitate din

sectorul T, cu att e mai mare diferena de inflaie dintre sectorul NT i sectorul
T. Prin urmare, procesul de convergen real a unei ri n curs de dezvoltare
va fi nsoit de fenomenul de inflaie.
Vom arta n continuare c o cretere relativ a productivitii n sectorul
T comparativ cu sectorul NT are ca efect aprecierea real a monedei naionale.
De asemenea, vom completa modelul lund n considerare o economie
extern, cea a zonei euro, pentru care variabilele vor fi notate cu *.
Cursul real de schimb Q se calculeaz conform urmtoarei formule:
RO
ZE
P
P S
Q

Scriind relaia de mai sus n modificri procentuale i notnd modificrile

procentuale ale variabilelor cu litere mici, obinem:
RO ZE
p p s q +
.
De asemenea, inflaia n Romnia i n zona euro se poate scrie n fincie
de preurile din sectoarele T i NT, astfel:
NT T
RO
p p p + ) 1 (
N T T
Z E
p p p * ) 1 ( * +
Unde
T
p exprim modificarea procentual a preurilor n sectorul T, iar
) 1 , 0 (
este o constant.
Cursul real devine:
NT T NT T
p p p p s q + + ) 1 ( * ) 1 ( * (BS.23)
Dar
T
p *
se poate scrie ca fiind
T T
p p * ) 1 ( *
.
Rescriem BS.23 n funcie de observaia anterioar:
+ + +
NT T T NT T T
p p p p p p s q ) 1 ( ) 1 ( * ) 1 ( * ) 1 ( *
) ( ) 1 ( ) * * ( ) 1 ( *
T NT T T NT T
p p p p p p s q + +
(BS.24)
Modelul Balassa-Samuelson presupune c paritatea puterii de cumprare
se verific, dar doar pentru bunurile tranzacionabile, iar cursul de schimb este
dictat complet de aceste bunuri. Conform PPP,
T
T
P
P
S
*

, ceea ce se poate
21
RMFI Elena BOJETEANU
rescrie n forma relativ astfel:
T T
p p s S * ( % )
. innd cont de aceast
relaie, dar i de BS.22, relaia BS.24 devine:
1
]
1

,
_

NT T T NT
a a p p q

) * * ( ) 1 (
(BS.25)
tiind c
0 ) 1 ( >
, relaia BS.25 arat faptul c atunci cnd
productivitatea n sectorul T (
T
a ) crete comparativ cu productivitatea n
sectorul NT (
NT
a ), cursul real de schimb scade, deci are loc o apreciere real a
monedei naionale.
n concluzie, efectul Balassa-Samuelson explic faptul c procesul de
convergen real experimentat de o ar n curs de dezvoltare este nsoit de
o apreciere real a monedei i de rate ale inflaiei mai ridicate.
Estimri ale efectului Balassa-Samuelson pe cazul Romniei au fost
realizate de ctre BNR, dar i n studii independente ( a se vedea Alexandru-
Chideciuc i Codirlau, 2004 - n cazul rilor din Europa Central i de Est,
inclusiv al Romniei, s-a observat o tendin de apreciere n termeni reali a
cursului valutar. Exist mai muli factori care au determinat aceast evoluie,
ns lucrarea investighez msura n care aceast apreciere real este
explicat de efectul Balassa-Samuelson, adic de creterea superioar a
productivitii muncii n Romnia comparativ cu zona euro n sectorul bunurilor
tradables (implicat de procesul de catching-up).
Lucrarea testeaz existena efectului Balassa-Samuelson pentru economia
Romniei i, n plus, ncearc s cuantifice dimensiunea acestui efect.
Concluzia este aceea c diferenialul de productivitate dintre Romnia i zona
euro explic o parte nsemnat din aprecierea cursului real (ntre 1,4 i 2,9
puncte procentuale pe an n perioada 1995 2003); n plus, dup 1999,
conform rezultatelor empirice, s-a nregistrat o accentuare a acestui efect).
Rolul preurilor n determinarea
cursului de schimb. Paritatea puterii
de cumprare
1. La nceputul anului 2009, cursul de schimb dintre leul
romnesc i euro a fost 4,2567 lei pentru un euro. Rata anticipat a
inflaiei n Romnia este de 8% n timp ce anticiparea de inflaie pentru
zona euro este de 2%. Ct va fi cursul de schimb EUR/RON la sfritul
anului conform PPP?
22
RMFI Elena BOJETEANU
2. n fiecare an, revista The Economist public o versiune a
cursului PPP (Hamburger Index), care compar preurile unui
hamburger McDonalds n 120 de ri. Baza teoriei paritii puterii de
cumprare este legea preului unic (The Low of One Price LoOP).
Potrivit acestei legi, preul de vnzare al unui bun oarecare, exprimat
n aceeai moned, ar trebui s fie acelai pe piee naionale diferite.
Tabel III.1. Indicele Big Mac - 1 februarie 2008. Meniul
MacMonede
standardul hamburger -
Indicator
ara
Pre Big
Mac
(n moned
local)
Pre Big
Mac
(n dolari)
E
ppp
(fa
de
dolar)
Curs
de
schim
b
Apreciere
(+) /
Depreciere
(-)
fa de
dolar
Statele Unite $3,57 3,57 - -
Argentina Peso 11,0 3,64 3,08 3,02 2
Australia A$ 3,45 3,36 0,97 1,03 -6
Brazilia Real 7,50 4,73 2,10 1,58 33
Canada C$ 4,09 4,08 1,15 1,00 14
Cehia Koruna 66,1 4,56 18,5 14,5 28
Chile Peso 1550 3,13 434 494 -12
China Yuan 12,5 1,83 3,50 6,86 -49
Danemarca DK 28,0 5,95 7,84 4,70 67
Egipt Pound 13,0 2,45 3,64 5,31 -31
Hong Kong HK$ 13,3 1,71 3,73 7,80 -52
Indonezia Rupiah
18700
2,04 5,238 9,152 -43
Japonia Yen 280 2,62 78,4 106,8 -27
Malaysia Ringgit 5,50 1,70 1,54 3,2 -52
Marea Britanie 2,29 4,57 1,56 2,00 28
Mexic Peso 32,0 3,15 8,96 10,2 -12
Norvegia Kroner 40,0 7,88 11,2 5,08 121
Noua
Zeeland
NZ$ 4,90 3,72 1,37 1,32 4
Ungaria Forint 670 4,64 187,7 144,3 30
Zona Euro 3,37 5,34 1,06 1,59 50
Sursa: www.economist.com
Pe baza Tabelului III.1, rspundei la urmtoarele ntrebri:
a) Se verific teoria paritii puterii de cumprare (forma
absolut) pe eantionul de ri ales i pentru bunul ales?
b)Care sunt monedele cu cel mai mare grad de supraevaluare?
Explicai.
23
RMFI Elena BOJETEANU
c) Care sunt monedele cu cel mai mare grad de subevaluare?
Explicai.
d)Presupunnd c n SUA i n China se produce un singur bun,
identic, un hamburger McDonalds, ct ar fi cursul de schimb
USD/CNY conform PPP?
e) Cu ct este sub/supraevaluat yuan-ul chinez fa de nivelul
conform PPP? Dar moneda euro?
f) Calculai cursul real al yuan-ului fa de dolarul american.
Facei legtura cu subpunctul e). Acceai cerin i pentru perechea
EUR/USD.
g)Ct este cursul EUR/USD conform PPP?
h)Cum anticipai evoluia monedelor din tabel pe termen mediu
i lung?
i) Exist posibiliti de arbitraj pe piaa BigMac? Cum
influeneaz aceste operaiuni preul Big Mac pe piee diferite?
3. Comentai figura de mai jos, care ilusteaz evoluia
cursului real (2005=100) vis-a-vis de dolarul american pentru
Germania, Romnia i China.
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Germania Romania China
Sursa: ERS International Macroeconomic Data Set
2
2
http://www.ers.usda.gov/Data/Macroeconomics/
24
RMFI Elena BOJETEANU
4. S se arate c atunci cnd leul este subevaluat fa nivelul
calculat conform PPP, cursul real este supraunitar.
5. Se tie c n primele 8 luni ale anului 2008, leul s-a
depreciat cu 8% fa de euro, inflaia n Romnia a fost 7% fa de
sfritul anului trecut, iar n zona euro aceasta a fost 3,75%. Cu ct s-a
apreciat/depreciat leul n termeni reali?
6. n Raportul BNR asupra inflaiei din august 2009 se afirm
c n intervalul aprilie-iunie, leul s-a apreciat n raport cu euro cu 1,5%
n termeni nominali i cu 2,1% n termeni reali. Cum explicai aceast
diferen prin evoluia preurilor n cele dou ri?
7. n Raportul BNR asupra inflaiei din august 2009 se afirm
c n intervalul aprilie-iunie, leul s-a apreciat cu 8,2% n termeni
nominali i cu 8,9% n termeni reali. Explicai aceast diferen prin
evoluia preurilor n cele dou ri?
8. Cum credei c se poate testa empiric dac teoria paritii
puterii de cumprare se verific n cazul cursului EUR/RON? Care
credei c ar fi rezultatul analizei? Enumerai o serie de factori care
determin deviaii de la teoria PPP pe termen scurt.
9. Comentai prin prisma efectului Balassa Samuelson
urmtoarele grafice:
Figura III.1
3
. Rata de cretere a productivitii n sectorul
bunurilor tranzacionabile i n cel al bunurilor netranzacionabile
3
Notaii: CZ = Cehia, HR = Croatia, HU = Ungaria, PL = Polonia, SI = Slovenia, SK =
Slovacia, XM = zona euro. Perioadele aferente: zona euro (1992:12001:3), Croatia
(1995:12001:3), Cehia (19932001:3), Ungaria (1994 2001:3), Polonia (1994
2001:3), Slovacia (19952001:3) i Slovenia (19922001:3).
25
RMFI Elena BOJETEANU
Diferena dintre rata de cretere a preurilor n sectorul
bunurilor tranzacionabile i n cel al bunurilor netranzacionabile
Sursa: Mihaljek, D. i Klau, M. 2003. The Balassa-Samuelson effect in central
Europe: a disaggregated analysis. BIS Working Paper Nr. 143.
26
RMFI Elena BOJETEANU
Studiu de caz 2. Procesul de catching-up
27
RMFI Elena BOJETEANU
With the increasing pace at which domestic markets are becoming integrated
into the global economy, the debate on income disparities around the world has
intensified. More than two-thirds of the world population still live in developing
countries. Whether and when these countries can catch up to the developed
countries will affect the welfare of more than three billion human beings. Therefore,
to study the determinants of catching up in late development is one of the major
tasks of economists in this and the next century.
The catch-up effect, also called the theory of convergence, states that
poorer economies tend to grow at faster rates than richer economies. Therefore, all
economies should in the long run converge in terms of per capita income and
productivity. Developing countries have the potential to grow at a faster rate than
developed countries as they can replicate production methods, technologies and
institutions currently used in developed countries. This addition of capital allows
them to rapidly increase productivity and incomes in order to achieve a higher
growth rate than developed countries and therefore converge in the long-term.
The theory also assumes that technology is freely traded and available to
developing countries that are attempting to catch-up. Capital that is expensive or
unavailable to these economies can also prevent catch-up growth from occurring,
especially given that capital is scarce in these countries. This often traps countries
in a low-efficiency cycle whereby the most efficient technology is too expensive to
be acquired. The differences in productivity techniques is what separates the
leading developed nations from the following developed nations, but by a margin
narrow enough to give the following nations an opportunity to catch-up. This
process of catch-up continues as long as the followed nations have something to
learn from the leading nations, and will only cease when the knowledge discrepancy
between the leading and follower nations becomes very small and eventually
exhausted.
One can distinguish between two types of convergence in the economic
growth literature: - convergence and -convergence. When the dispersion of
real per capita income across a group of economies falls over time, there is -
convergence. When the partial correlation between growth in income over time and
its initial level is negative, there is -convergence. Beta convergence is a
necessary but not a sufficient condition for sigma convergence. Beta convergence
implies the existence of a longer-term catch-up mechanism, i.e. forces which work
towards the narrowing of income differences across countries. These forces,
however, can be offset by temporary shocks which adversely (or, positively) affect
short-run growth performance. This is why the existence of beta convergence may
not be fully reflected in changes of the dispersion of income levels.
The convergence literature is extremely large, worthnoty are the
contributions of Barro and Sala-i-Martin (1992) and Mankiw et al. (1992), exploring
-convergence. Sala-i-Martin (1996, p. 1326), surveying this literature, concludes
that the estimated speeds of -convergence are so surprisingly similar across
different data sets, that we can state that economies converge at a speed of two
percent per year. In other words, economies close the gap between present levels
of income and balanced growth levels by, on average, 2 percent annually.
Some economists criticise the theory, stating that endogenous factors, such
as government policy, are much more influential in economic growth than
28
RMFI Elena BOJETEANU
29