CUPRINS

Capitolul 1. Consideraii generale privind analiza riscului ntreprinderii.2

1.1 Riscul 1.2 1.3 1. atribut al activitii ale economico de teoria financiare.3 Accepiuni Risc i conceptului n risc.3 incertitudine economica..6 Aprecieri privind riscurile n activitatea de comer 1.# riscurilor...11 $ipolo%ia e!terior1"

Capitolul 2. Diagnosticul riscului..1

2. 1 !valuarea riscului1 2.1.1 Evaluarea riscului n situaia n care investitorul este o societate comercial i investiia este un proiect..20 2.1.2 Evaluarea riscului pentru investiiile strine..21 2. 2 "e#nici pentru $asurarea riscului individual al unui proiect22 2.2.1 Analiza de sensibilitate ..23 2.2.2 Analiza scenariilor .24 2.2.3 imularea !onte "arlo .....2# 2.% &'suri pentru gestionarea riscului investiiilor str'ine n (aza preinvestiional' )i postinvestiional'.2* 2.3.1 Evitarea riscului..2$ 2.3.2 Asi%urarea mpotriva riscului..2$ 2.3.3 &e%ocierea cadrului de acine.2' 2.3.4 Adaptarea ulterioar a proiectului de investiii...30
1

(iblio%ra)ie .3#

Capitolul 1. Consideraii generale privind analiza riscului ntreprinderii

Orice activitate economic se desfoar n condiii de risc, aceste riscuri fiind mai mult sau mai puin grave, mai mult sau mai puin cunoscute, mai uor sau mai greu de evitat. nainte de a ncepe orice tip de activitate se impune o identificare i evaluare a riscurilor ce pot aprea, eliminarea sau reducerea lor pe ct posibil, acceptndu-se doar acele riscuri care nu afecteaz dect n mic msur activitatea firmei. nsuficienta cunoatere a riscului, evaluarea sa greita, lipsa unei protecii adecvate mpotriva acestuia va afecta n mod direct rezultatul final al activitii desfurate. n viaa economico-financiar, riscul este o component a oricrei activiti, regsindu-se n agenda zilnica a managerilor companiilor. n orice moment trebuie s tii care este i ct este riscul, i dac acest risc nu este mai mare dect ctigul. !odificri neprevazute n evoluia ratei dobnzii, ale riscului de sc"imb sau ale preului unui produs nu numai c afecteaz rezultatele financiare ale unei firme, dar pot determina c"iar falimentul acesteia. #e fapt, deciziile financiare implic incertitudine. #ecizile financiare sunt luate n funcie de cas"-flo$-urile prevzute de contractele viitoare, care sunt prin e%celen incerte. &iscul este deci o component incert a deciziilor financiare. 'u este deloc surprinztor c o funcie important a sistemului financiar este alocarea riscului legat de evoluia ratei dobnzii, preul aciunilor, ratele de sc"imb sau preul anumitor mrfuri etc. #e altfel, i procesul de producie este influenat de o serie de factori

generatori de riscuri. &iscuri care pot fi ntlnite n procesul de proiectare i implementare a noilor te"nologii de vrf, precum i n mbinarea factorilor de producie care nseamn organizarea muncii, a produciei i a conducerii. #e asemeni, investiia strain direct, ca form particular a activitii economice presupune, generic vorbind ) sacrificiul a ceva acum *un consum prezent sigur+ pentru perspectiva obinerii a ceva mai trziu *un consum, un rezultat viitor posibil i incert+ ,1. #atorit caracteristiciilor specifice, investiia strain direct este o operaiune ce implic o mai mare e%punere la o larg varietate de riscuri inerente. nvestiia ntr-o ar se va realiza numai dac e%ist un stimulent suficient de puternic, n msur s motiveze firma s-i asume riscurile implicate de desfurarea activitii ntr-un mediu caracterizat printrun grad relativ ridicat de instabilitate i incertitudine. -regatirea derulrii unui astfel de proces presupune o analiz riguroas a resurselor de care dispune ntreprinderea.firma, evaluarea raiunilor care stau la baza unei astfel de aciuni, analiza condiiilor de mediu din ara unde se face implementarea activitii economice tocmai pentru a reduce e%punerea la risc. /intetic vorbind, fundamentarea oricrei investiii, n particular a unei investiii strine directe, necesit includerea noiunilor de risc i incertitudine n structura procesului decizional. 1.1 Riscul atribut al activitii economico financiare 0undamentele teoriilor decizionale clasice, bazate pe presupoziia certitudinii, sunt din ce n ce mai puternic erodate de situaiile reale care nu corespund cerinelor de cunoatere complet i corect a tuturor condiiilor i efectelor producerii unui eveniment. 1a o consecin direct a acestui fapt, n teoria modern a deciziei nu se mai opereaz cu certitudini absolute, cu estimri precise ale evoluiei unui anumit element sau fenomen, ci decidenii recurg tot mai des la estimri probabile incerte, la noiuni ca risc i

1. !unteanu, 1. 2alsan - nvestitii internationale, 3ditura Oscar -rint,1445

incertitudine((. 1ele mai multe decizii se iau n condiii de risc i incertitudine, incomplet cunoatere a uneia sau mai multor ) variabile , fiind o constant a activitii economice i o cauz care e%plic ntr-o msur mai mic sau mai mare diferenele ntre rentabilitatea diverselor proiecte de afaceri. &iscul este privit ca un fenomen care provine din circumstane pentru care decidentul este n msur s identifice evenimente posibile i c"iar probabilitatea producerii *materializrii+ acestora, fr a fi ns n msur s precizeze cu e%actitate care din aceste evenimente se va produce efectiv. /e poate spune deci, c riscul provine din imposibilitatea de a aprecia cu o anumit acuratee care este evenimentul posibil, identificat ca atare de decident, care se va materializa efectiv i va determina un anumit nivel al riscului. 1"iar dac probabilitatea estimat pentru materializarea efectiv a unui anumit factor generator de risc este ridicat, decidentul nu poate fi sigur dac acel eveniment este cel care se va produce cu certitudine i nu altul 7 este posibil c"iar s se produc un fenomen a crui probabilitate era apreciat la un nivel redus sau c"iar un eveniment neprevzut. 1.2 Accepiuni ale conceptului de risc &iscul cunoate mai multe accepiuni, ma8oritatea ns pornesc de la elementele definitorii enumerate n paragraful anterior. 9stfel, riscul poate fi privit ca ) reprezentnd incapacitatea unei firme de a se adapta la timp i la cel mai mic cost la modificrile de mediu , 6 semnificaia economica riscului. -rivit din acest punct de vedere, riscul unei investiii efectuate de o ntreprindere are ca principal surs instabilitatea climatului de afaceri *element e%ogen firmei+ i incapacitatea agentului economic de a contracara la timp i fr costuri ridicate efectele generate de aceast evoluie continu. /e lanseaz astfel ideea c o afacere foarte bine definit i rentabil din punct de vedere economic poate deveni nerentabil
(

:". 'egoescu - &isc si incertitudine in economia contemporana , 3ditura 9lter 3go 1ristian, :alati 1445 6 -.1onso - ;a gestion financiere de l<entreprise, 3ditura #unod, -aris, 14=5

>

ca urmare a modificrilor condiiilor de mediu iniiale 7 de aceea, acest aa numit ,risc de mediu ) trebuie avut n vedere n fundamentarea unei afaceri i trebuie #in prevzute punct de mecanisme vedere eficace care riscul s evidenieze rapid i modificrile intervenite i modul n care vor fi gestionate. probabilistic ,poate nsemna variabilitatea profitului fa de media profitabilitii din ultimii ani , >. /-a ales drept criteriu de definire a riscului oscilaiile profitului fa de o medie, considerndu-se c n fundamentarea unei decizii *n special referitoare la costul i finanarea investiiei+ sursele proprii provenite din profiturile viitoare au o importan deosebit att n ceea ce privete utilizarea lor, ct i n dimensionarea nevoii de finanare din alte surse. &ealizarea unor profituri viitoare mai mici dect nivelul mediu, considerat ca nivel de referin poate s conduc la apariia unor situaii de criz i s afecteze negativ respectiva activitate economic. n definiia dat de O1#3 n 14=6 5 se apreciaz c ) riscul este constituit din posibilitatea ca un fapt cu consecine nedorite s se produc ,7 aceast definiie are la baz eventualitatea ca un eveniment *anticipat cu o anumit probabilitate sau neprevzut de decident+ s se materializeze i s afecteze negativ anumite aspecte ale activitii economice *procesul investiional+. #e fapt, n aceast accepiune, accentul cade pe efectele pe care le genereaz evenimentul respectiv. n literatura de specialitate e%ist un numr mare de definiii ale riscului prin care se ncearc gsirea de noi valene i semnificaii ale acestuia asupra activitii investiionale ?
>

) riscul reprezint variabilitatea rezultatului posibil n funcie de un

eveniment nesigur, incert ,@ 7 ) riscul reprezint probabilitatea survenirii unui eveniment nedorit ,A

:". 'egoescu - &isc i incertitudine n economia contemporan, 3ditura 9lter 3go 1ristian, :alai 1445 5 -reluata de B /"aunessC in ;a faisabilite de pro8ect, les 3ditions de /!:, -aris, 14=6 @ #orfan - ntroduction to &isD !anagement and nsurance, >t" edition A . :iurgiu - !ecanismul fnanciar al ntreprinztorului, 3ditura #acia, 1lu8 'apoca, 1445

) riscul este incertitudinea cu privire la o pierdere ,= 7 ) ntr-o accepiune sintetic, riscul - inerent oricrei activiti E semnific variabilitatea rezultatului sub presiunea mediului ,4 ) riscul poate fi definit ca posibilitatea ca pierderile s fie mai mari dect se ateapt ,1F 7 ) riscul reprezint incertitudinea cu privire la producerea unei pagube ,117 ) riscul se traduce prin variabilitatea profitului fa de media rentabilitii n ultimele e%erciii financiare G riscul nu este altceva dect incapacitatea ntreprinderii de a se adapta, n timp i la cel mai mic cost, la variaia condiiilor de mediu 127

) riscul este un element de incertitudine care poate afecta activitatea unui agent economic sau derularea unei operaiuni economice , 167 ) riscul este acea situaie n care e%ist posibilitatea unei devieri potrivnice ,1>7 ) riscul reprezint unul dintre cele mai vagi i mai evazive concepte, care este greu de definit de ctre economiti i cu att mai greu de ctre investitori ,157

) riscul produs sub incidena unor mpre8urri creaz efect asupra rezultatelor unei ntreprinderi implicit asupra operatorului care a derulat respectiva tranzacie.contract ,1@ 7

) riscurile i incertitudinile legate inevitabil de multe dintre evenimente i circumstane trebuie luate n considerare n procesul de determinare a celei mai bune estimri ,1A.

= 4

:reen Hiesc"man - &isD and nsurance, At" edition !.'iculescu E #iagnostic global strategic, 3ditura 3conomica, Iucuresti, 144A 1F !e"r Jedgetts - &isD !anagement.1oncepts and 9pications, !c:ra$ Jill, 'e$ KorD,144> 11 &e8da --rinciples of &isD !anagement and nsurance, >t" edition 1( /tancu E :estiune financiara, 3ditura 3conomica, Iucuresti, 144> 16 K. Iernard L M.1.1olli E 2ocabular economic si financiar, 3ditura !irton, Himisoara, 144A 1> 2aug"n - 0undamentals of &isD and nsurance, 5t" edition 15 !. !ourNues E ;es c"ois des investissements dans l<entreprise, -aris, 144>, 1@ #.O. -%ino - -olitica valutara si managementul riscurilor in tranzactiile internationale, 3ditura 3conomica, (FF6 1A %%% E /tandardele nternationale de 1ontabilitate (FF1, 3ditura 3conomica Iucuresti, (FF1

9nalizand toate aceste definiii se pot observa anumite caracteristici comune, anumite criterii de definire a riscului. n primul rnd se poate spune c riscul deriv din incertitudine ? adoptarea deciziei are loc n prezent iar punerea n practic i rezultatele generate se vor produce n viitor 7 incertitudinea provine din necunoaterea cu privire la care eveniment din cele identificate se va produce i la ce moment, care vor fi efectele reale i amplitudinea producerii acestuia. n al doilea rnd, riscul implic ideea de pierdere potenial *de orice tip+, generat de o evoluie a unui factor n sens contrar ateptrilor decidentului. 1.3 Risc i incertitudine n teoria economica n literatura de specialitate se face distincie ntre conceptul de ) incertitudine ) i cel de ) risc ,. 0cnd o scurt istorie privind importana economic a celor dou concepte, economistul 0ranD J. Onig"t, n lucrarea sa ) &isD, uncertaintC and profit 1=, *14(1+, face pentru prima dat distincia dintre risc i incertitudine14, analiznd riscul i incertitudinea din perspectiva profitului i a spiritului de ntreprindere n condiile unui sistem concurenial. Heoria economic clasic susine c ntr-o lume a competiiei perfecte, n care toi agenii economici au informaii complete, acetia vor lua decizii de ac"iziie.producie care vor conduce la profituri nule. n realitate nsa, agentii economici pot nregistra profituri sau pierderi ca urmare a faptului c acetia nu dein informaii perfecte despre viitor. Onig"t, remarca faptul c riscurile asociate unei activiti economice trebuie incluse ntre elementele costului de producie i s nu fie o cauz a profiturilor sau pierderilor. n cazul incertitudinii ns, nu se poate face reducerea la msuri obiective din cauza faptului, c implic situaii neprevzute. -otrivit lui Onig"t se poate vorbi de un risc atunci cnd evenimentele viitoare se produc ca o probabilitate msurabil, n timp ce incertitudinea
1= 14

0ranD Onig"t E &isc uncertaintC and profit, Joug"ton !ifflin, 14(1 n dicionarul limbii romne termenul PincertitudineQ nseamna nesiguran, indoiala, ezitare.

este prezent, atunci cnd probabilitatea de producere a evenimentelor viitoare este nedeterminat sau incalculabil. Onig"t argumenteaz c riscul *care conform definiiei sale este msurabil+ nu va genera profit. #at fiind c riscul poate fi cuantificat, agenii economici pot lua msurile necesare pentru a se prote8a mpotriva riscului *convertiind de fapt riscul n incertitudine+, bineneles cu condiia ca acetia s aib libertatea de a crea instituiile necesare acestui scop. /pre deosebire de risc, incertitudinea nu poate fi eliminat sau asigurat, ea reprezentnd, pentru Onig"t sursa profitabil. #e e%emplu, dup apariia lucrrii lui Onig"t, economiti ca Mo"n JicDs *1461+, Mo"n !aCnard OeCnes *146@,146A+, !ic"al OalecDi *146A+, Jelen !aDo$er i Macob !asc"aD *146=+, :eorge /tigler *1464+, :er"ard Hintner *14>1+, 9.:. Jart *14>(+ i OsDar ;ange *14>>+ au nceput s ia n considerare riscul i incertitudinea n demersurile lor de a e%plica profiturile, decizile investiionale, cererea pentru active lic"ide, finanarea, mrimea i structura firmelor, fle%ibilitatea produciei etc.. n lucrarea sa - Heoria incertitudinii i a profitului (F *1461+ JicDes face referire n detaliu la teoria predecesorului su, a8ugnd la concluzia c trebuie s ne ateptm ca cei care i obin renumeraia sub forma unui profit, s primeasc plata total care n comparaie cu servicile aduse, s fie cu puin mai mare sau mai mic dect a persoanelor care investesc n afaceri certe. n articolele sale ulterioare, JicDes trateaz ntr-o manier separat teoria repartiiei *e%cluznd profitul i riscul+ i alegerile agenilor economici n condiii de risc. 9stfel, relaia dintre risc i incertitudine nu este o relaie simpl, ci una comple%. /pre deosebire de risc, incertitudinea este descris ca situaia n care decidentul nu poate identifica toate sauc"iar nici unul dintre evenimentele posibile a se produce i cu att mai puin de a putea estima probabilitatea producerii lor, avnd semnificaia matematic de variabil incomplet definit. ncertitudinea presupune anticiparea foarte vag a unor elemente astfel nct nu se poate face nici o previziune cu privire la ceea ce
(F

M.&. JicDs E t"e t"eorC of uncertaintC and profit, 3conomica R , 1461

se ntmpl 7 n definirea incertitudinii un singur lucru este incert ? ) nimic nu este sigur sau imprevizibil ,. O situaie este incert atunci cnd decizia trebuie luat dar nu se cunosc suficient sau deloc evoluia ulterioar a evenimentelor, precum i probabilitile aferente. *spre e%emplu, o astfel de situaie este frecvent ntlnit n cazul rilor n curs de dezvoltare n care instituii politice sau economice sunt sc"imbate n mod frecvent i sunt greu de prevzut+. n ceea ce privete noiunea de risc, se pot face anumite anticipri ale evenimentelor ce se pot produce i ale probabilitii asociate producerii lor. -rofitul potenial urmrit a fi realizat n urma unei investiii trebuie s fie proporional cu riscul asumat. 3conomistul i matematicianul Mo"n !aCnard OeCnes a fcut observaii, la rndul su, c determinarea probabiltii asociate producerii unui eveniment depinde de cunosintele la un moment dat, percepia agenilor asupra unei situaii modificndu-se pe msur ce cunotinele noastre despre aceast situaie devin mai numeroase. 'umeroi teoreticieni sunt de prere c riscul i incertitudinea sunt departe de a fi sesizate. 3i argumenteaz c, de e%emplu, n cazul incertitudinii Dnig"tiene, problema const n faptul c agentul nu aloc probabiliti diferitelor evenimente, acesta nensemnnd ns c nu ar putea s o fac, deci incertitudinea este o problem epistemologic i nu una ontologic, o problem a ) cunoaterii , probabilitilor relevante i nu una a ) e%istenei , lor. 1u alte cuvinte probabilitile sunt e%presii subiective ale credinelor unui agent i nu au n mod necesar legtur cu aleatoriu cu care se confrunt acestea n ) lumea real ,. &eferindu-se la definiia pe care o d Onig"t incertitudinii, Mo"an 9dams *1445+ afirma c viitorul este incert i inevitabil, subiectiv nee%istnd dect n mintea celor care ncearc s l anticipeze. 9nticipaiile noastre se formeaz proiectnd e%periena trecut n viitor, iar comportamentul nostru este g"idat de anticipaiile noastre. 'e aflm, astfel, n situaia de a face un raionament cauzal.

ncertitudinea are doua componente? o component obiectiv E incertitudinea obiectiv *identificat nu de puine ori cu noiunea de risc+, i o component subiectiv E incertitudinea subiectiv (1. #istincia dintre aceste dou noiuni este important n cazul investiilor financiare strine directe *i a afacerilor internaionale n general+. 1aracterul subiectiv al incertitudinii trebuie apreciat n sensul c dac estimrile cu privire la producerea unui eveniment generator de risc se bazeaz pe aprecierile i percepiile proprii ale decidentului n funcie de informaiile de care dispune la momentul respective i de e%periena pe care o are n domeniul respectiv. ncertitudinea obiectiv poate fi asimilat situaiei n care rezultatele posibile sunt cunoscute i ma8oritatea celor implicai n procesul decizional sunt unanimi n estimarea aceleiai probabiliti de producere a fiecruia dintre efectele identificate pe baza datelor furnizate de evoluii anterioare. n condiii de certitudine, firma i investiia nu sunt supuse nici unui risc, fiind cunoscute efectele generate de producere a unui eveniment i impactul lor la nivelul rezultatelor activitii viitoare. #in perspectiva lui H"omas 1ool *(FF1+, riscul nu poate fi opus incertitudinii, aa um o face Onig"t, avnd n vedere faptul c certitudinea i incertitudinea sunt dic"otomice, deci dac o situaie este incert, atunci ne aflm n condiii de incertitudine, nemaifiind vorba de un proces de alocare a probabilitilor. #e asemenea, dac ne gsim n condiii de incertitudine i considerm c toate evenimentele au aceeai probabilitate de producere atunci, potrivit teoriei lui Onig"t, nu se mai poate vorbi de incertitudine. !ic"ael &otsc"ild i Mosep" /tiglitz *14AF+ consider c riscul i incertitudinea sunt ec"ivalente, folosind termeni ) mai variabil ,, ) mai riscant , i ) mai incert , ca sinonime. 3%ist i autori care definesc riscul ca fiind ) pierderea ateptat ,, calculat dup urmtoarea formul E *p % profit+ S *1 - p+ % *- pierdere++.
(1

J.2.Bortzel, ;. J. Bortzel E :lobal /trategic !anagement. H"e 3ssentials, 3ditura Min BilleC L /ons, 'e$ KorD, 1441

1F

n teoria financiar, noiunea de risc este folosit n principal ca reprezentnd dispersia *abaterea medie ptratic+ distribuiei ratelor de rentabilitate corespunztoare investiilor. !alDiel *1444+ remarca faptul c, n aceast accepiune se a8unge la o dispersie mare, de la medium profitabil la foarte profitabil, nu se mai poate spune c este vorba de o incertitudine riscant. 9stfel, incertitudinea i riscul, odat introduse n ecuaia decizional, afecteaz calitatea i acurateea estimrilor cu privire la evoluiile i rezultatele viitoare ale firmei i ale investiiei internaionale. -lecnd de la ideea c agenii economici sunt preocupai de dou aspecte n decizile investiionale pe care le iau, i anume rentabiltatea i riscul, JarC !arDo$itz *145(,1454+ a artat c n cazul constituirii unui portofoliu din active riscante, criteriul de evaluare este ) sperana matematic E dispersia ) . -rin combinarea investiilor riscante, se poate obine c"iar o reducere a riscului portofolului, contnd nu att riscul pe care l presupune o investiie particular, ci contribuia pe care o aduce acesta la riscul total al portofoliului. -otrivit criterului ) sperana matematic E dispersia , un investitor raional va urmrii ma%imizarea speranei de rentabilitate pe unitatea de risc dat *asumat+ sau minimizarea riscului pe unitatea de rentabilitate dat. 2ulnerabilitatea profiturilor viitoare poate fi modelat matematic n condiii de incertitudine obiectiv ca o funcie de natur particular a evenimentului propriu-zis, iar n condiii de risc ca o funcie a impactului producerii evenimentului asupra unei afaceri 7 n condiii de incertitudine subiectiv este o funcie dat de ambele variabile enumerate. 1u toate acestea, evalurile managerilor cu privire la condiiile viitoare de desfurare a unei afaceri au un caracter preponderent subiectiv. -entru o ct mai bun fundamentare a deciziei de investiii i de reducere a numrului de necunoscute cu care se opereaz se impune o mbuntire a cantitii i calitii informaiilor, pentru a se analiza o conversie a incertitudinii n risc. 3sena riscului este dat de incapacitatea firmei de a
11

prevedea cu e%actitate rezultatele viitoare ce vor fi obinute de pe urma investiiei fcute. &iscul reprezint acel factor de probabilitate ce poate fi asociat unui posibil rezultat atunci cnd factorul de decizie cunoate toate efectele viitoare posibile ale deciziei luate. ncertitudinea apare atunci cnd factorul de decizie cunoate toate efectele posibile viitoare, dar el nu le poate asocia, din diferite motive, nici unui factor de probabilitate rezultatului posibil. ncertitudinea este mai drastic dect riscul i provine n cele mai multe din cazuri din absena informaiei, din calitatea precar a acesteia sau ca urmare a anumitor defeciuni ale sistemului informaional al decidentului. ndiferent de metoda de analiza utilizat, riscul nu poate fi eliminat n totalitate, rmnnd ntotdeauna un anumit nivel ireductibil de incertitudine. 9cest lucru trebuie avut, de asemenea, n vedere n alegerea proiectului de investiii, a unui produs financiar sau derivate ale acestuia. :radul de incertitudine al unei afaceri este dat de acele riscuri care nu pot fi identificate de firma transnaionala la momentul dat, n timp ce gradul de risc este dat de riscurile identificate. 1u ct, ntr-un mediu economic, ponderea riscurilor nonidentificabile este mai mare, cu att finalitatea aciunilor derulate este mai incert. 1"iar dac investitorul poate cunoate cea mai mare parte a riscurilor implicate n aciunile sale, incertitudinea poate s nu dispar n totalitate. 1. Aprecieri privind riscurile n activitatea de comer e!terior pe fundalul instabilitii monetare i economice

9a cum se poate observa din literatura de specialitate, riscurile valutare au aprut internaionale, din perioada anilor <AF, datorit fluctuaiilor imprevizibile ale ratelor dobnzii i ale cursului de sc"imb. 9cest instabilitate s-a accentuat i mai mult dup anii <=F, urmnd ca dup anii <4F tendinele s fie meninute sub un anume control limitat i con8unctural. 9stfel, odat cu creterea operaiunilor de creditare, purttoare de dobnd variabil, precum i a instrumentelor e%trabilaniere, instabilitatea continu a nivelului ratelor dobnzii a generat preocupri n rndul
1(

operatorilor pentru diversificarea metodelor de analiz i de acoperire a operaiunilor de risc. 9adar, setul de msuri preconizate a fi luate n vederea acoperirii contra riscurilorpresupune depistarea factorilor de risc, analizarea acestora, folosirea metodelor sau noiunilor de actualizare ntre care se disting? durata i sensibilitatea. 9naliza tuturor aspectelor legate de geneza, evoluia, derularea, controlul i operarea n condiii de risc este permanent. 1ercetrile trebuie aprofundate ns i corelate cu rezultatele financiare, cu eficiena i e%periena, obinute de operatorii economici conectai la sistemul de operare al pieei actuale. Hoate tranzacile comport un risc, de aceea este important a fi semnalate i analizate principalele riscuri de operaiuni financiare, cu att mai mult cu ct ine%istena unei anumite intermedieri red ntreprinderilor o responsabilitate direct a gestionarii acestor riscuri. :raie instrumentelor financiare mai vec"i sau mai noi, operatorul este liber s-i asume riscurile n nume propriu sau de a le transfera, punndu-le n sarcina unor teri prin intermediul plii unor prime sau dobnzi, speze i comisioane. Tnele riscuri sunt preluate de societi de asigurari publice *e%emplu ? 1O0913+ sau private, *e%emplu ? ;;OK#</+, altele prin intermediarii financiari i cele care pot fi acoperite prin operaiuni e%trabilaniere pe piaa organizat sau liber. -e piee, riscul translatat de o ntreprindere, operator economic - este preluat de arbitragiti, de operatorii de pia sau de specialiti n operaiuni speculative, efectuate n sperana obinerii de profit. 1u toate acestea, riscurile n totalitatea lor nu pot fi integral Pdega8ateQ, n sensul de a fi evitate, acest aspect ramne tot timpul n sarcina operatorului. 9cestea sunt riscurile PrezidualeQ i, de asemenea, considerate riscuri QimprevizibileQ, care implicit, prin natura lor de imprevizibilitate, nici nu pot fi acoperite. 0luctuaia dobnzilor generatoare de riscuri se apreciaz, avnd n vedere urmatoarele trei aspecte ? incidena variaiei ratelor dobnzii asupra valorii de patrimoniu a unei societi comerciale i a ec"ilibrului bilanier al acesteia7
16

 metode de estimare a riscului ratei dobnzii 7 metode de evaluare a riscului ratelor dobnzii.

1.# $ipolo%ia riscurilor 3%ist o larg varietate de riscuri, fiecare dintre acestea fiind determinat de anumii factori generatori de risc, cu anumite componente i forme de materializare care produc efecte dintre cele mai variate ca mod de manifestare i amplitudine. 3ste important ca managementul firmei s identifice ct mai multe dintre aceste aspecte pentru o ct mai corect fundamentare a tipurilor de risc. n literatura de specialitate consacrat problemelor ntreprinderii nu e%ist o clasificare a riscurilor foarte bine definit. 9stfel, privind la nivel global n funcie de cum este localizat riscul, avem trei categorii de riscuri ? a) risc macroeconomic E este rezultatul evoluiei ntr-un anumit sens a condiiilor de mediu de afaceri n care este localizat investiia 7 b) risc sectorial (al afacerii) - 3conomistul !.-orter consider c un factor important care determin rentabilitatea firmei este sectorul n care i desfoara activitatea,care la rndul sau este dependent de politic, infrastructur, legislativ etc. 7 c) risc microeconomic E este determinat de factori endogeni, specifici sectorului de activitate, firmei i proiectului propriu-zis i de insuficienta corelare ntre particularitiile activitii i limitele impuse n cadrul general al rii gazda. n vederea analizei i evalurii, riscurile se clasific dup urmatoarele criterii ? . #up ori%ine e%ist& 1. riscuri din interiorul firmei 1.1 riscuri economice sau de e%ploatare 7 1.( riscuri financiare 7
1>

1.6 riscuri de faliment. 2. riscuri din e!teriorul firmei . . #upa natura riscului? riscul individual al unui proiect, al unei aciuni de afaceri 7 riscul de firm 7 riscul de pia 7 riscul de contrapartid i de credit7 riscul bancar 7 riscul de audit 7 riscul de lic"iditate 7 riscul de fraud 7 riscul operaional sau de funcionare 7 riscuri te"nice 7 riscuri 8uridice 7 riscuri umane i de speculaie 7 alte riscuri. 1. Riscurile din interiorul firmei se clasific n funcie de natura riscului i avem & 1.1 Riscul de e!ploatare ' este acel risc care apare datorit sensibilitii rezultatului la modificrile condiilor de e%ploatare. n funcie de natura factorilor care contribuie la generarea anumitor tipuri de risc, riscurile de e%ploatare se clasific astfel ? a) Riscuri determinate de factorii procesului de producie . n acest sens riscurile pot fi grupate astfel ? 1. riscuri ale forei de munc E se manifest n diferite forme n funcie de natura surselor care l-au generat 7 2. riscuri legate de utilaje i tehnologiile utilizate E se refer la pierderile produse datorit uzurii fizice i morale depaite din punct de

15

vedere te"nic i te"nologic, care dac sunt folosite timp ndelungat duc la riscul de faliment7 3. riscuri legate de materii prime, materiale i combustibil energie , care genereaz riscuri de aprovizionare, de depozitare, de transport i de desfacere 7 !. riscul de apro"izionare E se datoreaz neasigurrii n ritm continuu a aprovizionrii cu materii prime, materiale i combustibil.energie a procesului de producie. -entru a putea fi eliminat sau diminuat acest risc, se iau n calcul mai multe posibiliti de aprovizionare ? aprovizioarea din import 7 aprovizionarea din surse interne7 aprovizionarea in conditii de asistenta te"nica.

#.riscul de depozitare E este dat se posibilitile prin care se reuete asigurarea spaiului de depozitare a materilor prime, a materialelor, a produselor, a mrfurilor, precum i a caracteristicilor te"nico-funcionale a acestora, dar i a modului cum sunt amplasate i administrate aceste spaii. $. riscul de desfacere E este generat de mai multe tipuri de risc din acest domeniu i anume? @.1. riscul privind bonitatea partenerilor E respectiv a capacitii de plat a acestora privind obligaiile de plat asumate prin contracte. n timp, la acest element de baza privind bonitatea s-au adaugat i altele, cum ar fi corectitudinea, punctualitatea, seriozitatea i spiritul de ec"itate al partenerului7 @.(. riscul de scumpire ulterioar a contractrii materilor prime i a manoperei, fiind specific furnizorilor de mrfuri7 @.6. riscul privind negocierea neurmat de contractare, specific licitaiilor7 @.>. riscul privind e%ecutarea contractelor, respectiv riscul apariiei unor evenimente ce au ca rezultat imposibilitatea ndeplinirii obligailor contractuale sau interzierea e%ecutrii lor.
1@

%. riscul de transport E este intilnit n activitatea de comer e%terior7 &. riscuri legate de 'mbinarea factorilor de producie care nseamn organizarea muncii, a produciei i a conducerii. b) riscul de gestionare a factorilor de producie - care vizeaz riscurile din asigurarea aprovizionrii, a calitii i cantitii, a structurii i a timpului. c) riscul de utilizare extensiv i intensiv7 utilizarea e%tensiv vizeaz pierderile de timp, iar cea intensiv vizeaz productivitatea i asigurarea unei te"nologii de vrf, coroborat cu urmrirea planului de investiii. d) riscul de eficien E care presupune urmrirea efectelor n corelaie cu eforturile. 3fectele se masoar prin producia e%erciiului, valoarea produciei fabricate, cifrei de afaceri, profitului 7 iar eforturile se msoar prin fora de munc, utila8e, materii i materiale, combustibil. e) riscul legat de deficienele aprute n sistemul informatic sau n activitatea de control intern al firmei 7 poate fi asociat cu eroarea uman, ) cderea , unui sistem sau aplicarea incorect a unor proceduri, generarea de rezultate eronate *de e%. pentru documentele contabile, indicatori statistici+, deficiene de securitate a sistemelor, ducnd la penetrarea i operarea frauduloas. Hoate acestea au dus la denumirea de risc operaional 7 f) riscuri tehnice E aceast categorie de risc survine din momentul negocierii i gestionrii unei operaiuni sau tranzacii. 3sena n cazul riscurilor te"nice, este dat de calitatea personalului, fiabilitatea infrastructurii *documentaie, informatic, transmiterea datelor+ i verificarile operative la diferite niveluri de e%ecuie. g) riscul de fraud ( n activitatea firmei sau corporaiei pot aprea pierderi determinate de faptul c personalul firmei, clieni sau teri ncearc s profite de unele carene din punct de vedere organizatoric, de personal sau de securitate. n principiu, fraudele se produc n cadrul oricrui serviciu,

1A

putnd afecta rentabilitatea oricarui agent economic, atunci cnd nu pot fi detectate din timp i recuperate. h) riscul de firm E este rezultatul unei incompabiliti ntre caracteristiciile proprii unei firme i cerinele de organizare, coordonare, control implicate de derularea unor afaceri cu diferii parteneri din interiorul sau din afara granielor rii de origine. i) riscul de proiect E este privit n literatura de specialitate ca implicaiile e%istenei unui grad ridicat de incertitudine cu privire la performanele ce pot fi realizate de proiectul respectiv. 1.2 Riscurile financiare E sunt acele riscuri generate de modul n care este finanat activitatea firmei, avnd n vedere sensibilitatea rezultatului la modificrile condiilor de finanare. 0irmele transnaionale sunt mult mai e%puse riscului financiar dect cele naionale, ele derulnd ma8oritatea tranzacilor n moneda strina. #atorit fluctuailor frecvente pe care monedele unor ri le nregistreaz n raport cu moneda naional, e%ist adesea riscul ca un ctig obinut s se transforme n pierdere. #e regul, firmele urmresc o moned slab atunci cnd realizeaz investiia, urmnd ca la repartizarea profiturilor s fie preferat o moned puternic. n funcie de natura riscului n aceast grup a riscurilor finaciare se disting urmtoarele tipuri de riscuri? a ) riscul de dobnda E este un risc financiar care acioneaz nu numai ncazul creditorului, ci i n cazul firmelor ce nu dispun de suficiente resurse proprii pentru derularea unui proiect de investiii i astfel sunt nevoite s recurg la credite bancare. -entru creditele luate, firma va trebui s anticipeze care va fi evoluia ulterioar a ratei dobnzii pentru ca o eventual cretere a acesteia va mri costurile capitalului mprumutat i implicit vor crete costurile investiiei. -entru a reduce posibilitatea de materializare a acestui risc, firma investitoare va trebui s cunoasc foarte bine factorii care determin nivelul dobnzii bancare *rata inflaiei, situaia economic general etc.+.

1=

b) riscul de finanare E este riscul generat de costul capitalului investiional. 0irmele pot realiza investitiia fie din resurse proprii, fie pot suplimenta aceste resurse cu resurse mprumutate. !aterializarea acestui risc depinde de structura capitalului utilizat. /tructura capitalului necesar investiiei se stabilete n funcie de ? i. dimensiunea firmei *firmele mari au la dispoziie un numr mai mare de posibiliti de finanare a unui proiect de investiii+ 7 ii. gradul sau de ndatorare *cu ct o firma este mai ndatorat, cu att ea va primi mai greu un credit pentru finanarea unei investiii+ 7 iii. structura activelor *firma care dispune de active ce pot fi ipotecate va prefera capitalul mprumutat+ 7 iv. ritmul de cretere al firmei investitoare *o firm cu ritm de cretere ridicat va opta pentru capital de mprumut pentru a nu mpri profiturile cu un numr mai mare de acionari+. 1ostul capitalului investiional obinut din surse e%terne este dat de dobnzilor pltite,c"eltuielile de emisiune pe piaa de obligaiuni sau aciuni, de comisioanele i spezele bancare etc. 1ostul profitului reinvestit sau autofinanare aa cum i se mai spune, este dat de costul de oportunitate al reinvestirii profitului. #ac nu se va utiliza o structura optim a capitalului investiional, apare riscul unei suplimentri a costurilor de finanare a investiiei, putnd astfel aparea dezec"ilibre puternice n bilanul firmei investitoare. c) riscul de lichiditate E riscul de lic"iditate intervine atunci cnd o firm nu poate s deruleze o tranzacie mare la un anumit moment de timp sau atunci cnd respectiva firm nu este capabil s obin fonduri pentru ai ac"ita obligaiile impuse cas" E flo$. d) riscul de audit E este acel risc rezidual care rezult n urma recomandrilor eronat formulate i a concluzilor emise de cei care auditeaz, neconforme cu realitatea, create n mod special pentru ca anumite fonduri obinute din credite s fie deg"izate n elemente de cas"flo$, unele datorii s fie escamotate cu a8utorul unor entiti special create n acest scop, iar o
14

serie de costuri e%cepionale s fie pur i simplu omise din calculul rezultatelor finale. 9stfel de situaii au dus la la falimente intempestive nregistrate n ultimii ani, prin lic"idarea mai multor mari ntreprinderi, scotnd n eviden lacunele procedurilor internaionale de contabilitate i de audit aplicate. Tneori companiile de audit operau nesting"erite n situaia unor grave conflicte de interese. 1riza de credibilitate ce a decurs din toate aceste situaii, arat ct de imperios necesar este un ansamblu de principii unitare care s guverneze pregtirea i prezentarea rapoartelor financiare, care n prezent sunt elaborate conform reglementrilor e%istente n fiecare stat. n /tatele Tnite, de e%emplu, elaborarea rapoartelor contabile i financiare se face dup numeroase reguli e%trem de detaliate E ceea ce aduce ntreprinderile n situaia de a respecta legea ad literam, c"iar cu riscul de a se nclca spiritul acesteia. -e de alt parte ri ca 9nglia aplic principii mai generale i subiective care privilegiaz substana economic efectiv a activitilor ntreprinderii 7 fiecare societate trebuie ntre altele s publice situaia detaliat a activitilor oricrei filiale asupra creia are o influen semnificativ. #eci, omenirea ar avea nevoie de principii contabile cu aplicabilitate universal, inspirate din practicile ce s-au dovedit cele mai fiabile n trile cu cea mai vast e%perien n materie ((. n prezent, de8a sau adoptat financiara. 1.3 Riscul de faliment este acel risc care apare datorit incapacitii agentului economic de a-i onora la timp obligaile de plat. 9cest risc se manifest n situaia n care firma nu este capabil s fac fa plilor ctre creditorii si, furnizori, stat, instituii financiare si de credit etc.. Riscurile din e!teriorul firmei sunt & /tandardelor nternaionale de 1ontabilitate * 9/+, care reglementeaz unitar modul de operare privind operaiunile de contabilitate

((

Mean E 0rancois &isc"ard E 9l doisprazecelea ceas E (F de probleme globale E (F de ani pentru a le rezolva, 3ditura !ilenium Hres, Iucuresti, (FF>

(F

a) riscuri legate de legislaie i de reglementare - reflect faptul c firmele trebuie s opereze n conte%tul stabilit de reglementarile legale n vigoare, c"iar dac e%ist o permanen incertitudine att n ceea ce privete evoluia viitoare a cadrului legislative ct implementrii unor noi reglementri7 b) riscuri juridice E sunt consecina unui conflict de interese, rezultat al unei tranzacii,fiind prezentate n faa terilor i genernd emiterea unei sentine nefavorabile parilor implicate. 1omple%itatea operaiunilor i a naturii contractelor care sunt administrate nu faciliteaz prea multe operaiuni. &ezult c, oportun este ca atunci cnd apare un astfel de conflict s poat fi estompat pe cale amiabil, mai ales n domeniul financiar, este apreciat discreia, ceea ce nu se poate menine, daca cazul a8unge s fie 8udecat la tribunal. 9stfel, se 8ustific faptul c ma8oritatea contractelor prevd mai puin apelul la recurs, n comparaie cu clauza de arbita8 - 11 , care este mai discret n comparaie cu prima. -entru a evita problemele care ar aprea ulterior n derularea contractelor, firmele transnaionale, pot face referire la o serie de norme sau pot allege alt sistem 8uridic care s guverneze contractele nc"eiate. -e lng riscul contractual, ca forme ale riscului 8uridic mai ntilnim riscuri legate de impunerea unor restricii de proprietate, control al sc"imbului valutar, repatrierea profitului sau regulamentele bursiere. c) )iscul de ar - intervine atunci cnd au loc evenimente ca ? revoluii, insurecii, sc"imbri de regim sau luarea unor msuri autoritariste de ctre guvernele care vin la putere *control asupra sc"imbului valutar Erisc de transfer sau al averilor E risc de naionalizare i e%propriere fr compensare adecvat+, rzboiul n afara frontierelor sau cel civil. d) )iscul politic E este adesea confundat cu riscul de ar. 9cest risc este legat de atitudinea viitoare a guvernanilor. O atitudine radical a guvernanilor ar avea repercursiuni n primul rnd asupra propriei ri, crendu-i o imagine nefavorabil,ducnd la o credibilitate sczut fa i a momentului

(1

instituiile internaionale, care nu face dect s diminueze sau c"iar s stopeze finanarea e%tern. e) riscuri legate de factorii naturali E cutremure, incendii, inundaii, e%plozii etc 7 f) riscul de pia - provine din variaiile de pre i acesta mbrac un aspect particular, manifestndu-se ca ? - risc de rat a dobnzii 7 - riscul cursului de sc"imb. g) riscurile de contrapartid i de credit E aceste riscuri provin ca urmare a nendeplinirii de ctre una din pri a obligaiilor sale contractuale, adic nu e%ist livrare integral sau parial de bunuri datorate la scaden. 3le sunt semnalate pe piaa liber, n cadrul contractelor bilaterale, dar relativ limitate pe o pia organizat prin e%istena unui organism care s asigure nc"eierea operaiunilor fr ca acest organism s fie afectat el nsui. -entru un instrument care figureaz ca operaiune din bilan, riscul de compesaie sau contrapartid poate s corespund unei pierderi totale. n cazul n care un debitor devine insolvabil, dreptul de crean devine compromis n totalitate. n sc"imb, pentru instrumente n afara bilanului, acest risc este n general limitat, comportndu-se ca un risc de substituire. n consecin, astfel de tranzacii presupun un anga8ament reciproc de livrare. #ac contrapartida este nesigur, aceasta se anuleaz, fiind suficient atunci, interpunerea unei noi contrapri n cadrul operaiunii, e%onerndu-se prin aceasta de orice nendeplinire contractual7 h) riscul de inflaie sau de deteriorare a puterii de cumparare - este generat de posibilitatea ca din ncasrile viitoare firma s nu mai poat cumpra bunuri *materii prime, energie, materiale, subansamble+ sau servicii *transport, telecomunicaii, servicii bancare+ de pe piaa ri gazd n aceeai cantitate ca n prezent. 9cest risc afecteaz, n principal, firmele care se aprovizioneaz n cantitate mai mare dect rata anual a profitului, investitorul nregistrind pierderi.
((

i) riscul de imagine publicitate ( este riscul care prezint dou forme de manifestare, respectiv lipsa de publicitate i antipublicitatea. ;ipsa de publicitate d natere fenomenului de neinformare a clientelei cu privire la caracteristicile te"nicofuncionale ale produsului. 9ntipubicitatea este o publicitate deformat, fie datorit e%agerirlor care nu sunt conforme cu realitatea fie datorit unui coninut eliptic. 9cest ultim tip de publicitate este generator de riscuri agresive. j) riscul reputaional ( este important de subliniat faptul c toate riscurile de baz care se produc la nivelul agentului economic se pot transforma n risc reputaional. 9stfel, se stabilete o legtur evident ntre riscul 8uridic i riscul reputaional, n sensul c n relaia cu clienii, cu furnizorii, cu partenerii i colaboratorii, operaional. se va urmri respectarea prevederilor contractuale. 'erespectarea acestora poate avea drept consecin apariia riscului

Capitolul 2 Diagnosticul riscului

2. 1 !valuarea riscului Evaluarea riscului este o parte a procesului operaional i trebuie s identifice i s analizeze factorii interni i externi care ar putea afecta n mod negativ obiectivele agentului economic. Factorii interni pot fi de exemplu natura activitilor firmei calificarea personalului sc!imbri ma"ore n organizare sau randamentul anga"ailor iar factorii externi pot fi # variaia condiiilor economice legislative sau sc!imbrile intervenite n te!nologie. Evalurile riscurilor trebuie s acopere toat gama de riscuri din cadrul firmei de aceea trebuie lucrat la toate nivelurile ierar!ice mai ales la cele nalte. $rocesul de evaluare trebuie s descopere riscurile msurabile i riscurile nemsurabile cum ar fi cele operaionale i s le selecioneze pe cele controlabile. Evaluarea riscurilor este o preocupare at%t a auditorilor interni pe care o realizeaz n conformitate cu standardele lor profesionale c%t i a controlului intern n vederea oferirii unor servicii performante pentru management. $entru o bun evaluare a riscur lor este nevoie s cunoatem agentul economic activitile auditabile riscurile asociate i activitile
(6

de control intern care funcioneaz. Evaluarea riscurilor este o problem permanent deoarece condiiile se sc!imb mereu apar noi reglementri apar oameni noi apar obiective de actualitate i toate aceste sc!imbri modific n permanen structura riscurilor care niciodat nu poate fi definitivat. Evaluarea&analizarea riscurilor nseamn identificarea i analizarea riscurilor relevante n ndeplinirea obiectivelor pentru a cunoate modul n care trebuie s fie administrate. 'eoarece condiiile economice umane i de reglementare sunt ntr(o continu sc!imbare controlul intern trebuie s identifice i s se ocupe de riscurile speciale asociate sc!imbrii. )naliza riscurilor nu reprezint o tiin exact. $rin stabilirea activitilor de control se urmrete ca riscurile identificate s devin medii sau sczute p%n la o eventual dispariie ulterioar. *ricum riscurile trebuie s evolueze n "os. )ctivitatea de evaluare a riscurilor este o component esenial a managementului i ea trebuie realizat constant cel puin odata pe an pentru identificarea tuturor riscurilor. 2.1.1 Evaluarea riscului n situaia n care investitorul este o societate comercial i investiia este un proiect. +n aceast situaie se pot identifica trei tipuri separate i distincte de risc al proiectelor de capital# 1. riscul individual al proiectului , care nu ine seama de faptul c face parte din portofoliul de active al firmei i c firma respectiv nu este dec%t o aciune n portofoliile investitorilor2. riscul de firm care este efectul unui proiect asupra riscului companiei fr a ine cont de efectele diversificrii personale ale acionarilor.. riscul de pia ( este riscul proiectului evaluat din punct de vedere al unui investitor care deine un portofoliu foarte diversificat. 'up cum vom vedea un proiect particular poate avea un risc individual mare ns datorit efectelor de portofoliu anga"area n acest proiect nu va inflena mult riscul firmei sau al proprietarilor. /iscul individual al unui proiect este msurat de variabilitatea rentabilitii estimate a proiectului- riscul de firm este msurat de impactul proiectului asupra variabilitii profiturilor firmei- riscul de pia este msurat de efectul proiectului asupra coeficientului beta al firmei.
(>

'aca proiectul are o mare incertitudine a rentabilitii i dac rentabilitatea este puternic corelat cu rentabilitatea celorlalte active ale firmei i cu ma"oritatea activelor din economie atunci proiectul nu va avea un grad mare de risc indiferent de riscul acestuia. 'e exemplu s presupunem c 0 1icrosoft decide s se anga"eze ntr(o expansiune ma"or const%nd n fabricaia de $2 cu energie solar. 1icrosoft nu este sigur de modul cum aceast te!nologie va funciona n cazul produciei de mas deci aceast firm are mari riscuri , riscul individual al acesteia este mare. 1anagementul estimeaz de asemenea c proiectul va avea o probabilitate de succes mai mare dac economia este puternic deoarece populaia va avea mai muli bani de c!eltuit pe noile $2. )ceasta nseamn c proiectul va tinde s aib succes dac celelalte divizii au succes i s fie un eec dac celelalte divizii nu au rezultate bune. +n acest caz proiectul va avea un risc mare de firm. +n final cum ansele 0 1icrosoft sunt puternic corelate cu ansele celor mai multe firme riscul de pia al proiectului va fi mai mare. )stfel acest proiect va fi riscant din punct de vedere al tuturor celor trei tipuri de risc. /iscul pieei este important datorit efectului direct asupra preului aciunilor unei firme. /iscul de firm sau riscul de corporaie este important din trei motive principale# 1. acionarii nediversificai inclusiv proprietari de firme mici sunt mai preocupai de riscul de firm dec%t de riscul de pia. 2. studiile empirice privind determinanii ratelor necesare ale rentabilitii au a"uns n general la concluzia c at%t riscul de pia c%t i cel de firm afecteaz preul aciunilor. )ceasta sugereaz c investitorii c!iar cei foarte diversificai iau n considerare ali factori dec%t riscul pieei la stabilirea rentabilitii necesare. .. stabilitatea firmei este important pentru manageri salariai clieni furnizori i creditori ca i pentru comunitatea n care activeaz. Firmele n pericol de faliment sau cele care au profituri i producii reduse au dificulti n atragerea i reinerea managerilor i salariailor buni. +n plus at%t furnizorii c%t i clienii nu doresc s depind de firme slabe iar astfel de firme au dificultii n obinerea de credite la rate rezonabile ale dob%nzii. )ceti factori tind s reduc profitabilitatea i preul aciunilor firmelor riscante fac%nd astfel semnificativ riscul de firm. 'in aceste trei motive riscul de firm este important c!iar dac acionarii firmei sunt foarte divesificai.

(5

2.1.2 Evaluarea riscului pentru investiiile strine 3ivelul riscului este determinat n principal de evoluia mediului economic i a celui politic din ara gazd. +n aceste condiii elaborarea metodologiei de evaluare a riscului se va baza pe o analiz elaborat cu a"utorul unui sistem complex de indicatori a celor dou componente ale sale# cea economic i cea politic. Evaluarea riscului n cazul investiiilor strine presupune parcurgerea urmtoarelor etape# buna informare asupra situaiei politice i economice actual din ara gazd analizarea factorilor de risc i elaborarea sistemului de indicatori formarea pe baza analizei riscului a unor alternative strategice care s includa i elemente de management al riscului. 2alitatea analizei riscului pentru o investiie strain este determinat n mare msur de sursele de informaii aflate la ndem%na investitorilor. $entru a asigura o bun cunoatere a mediului politic sau economic firmele trebuie sa aib acces la informaii pertinente i reale despre ara gazd. *binerea a c%t mai multor informaii i c%t mai detaliate este absolut necesar n analiza nivelului riscului pentru investiiile strine. 2antitatea de informaii necesar este mai mare dec%t n cazul extinderii activitii pe plan intern. Exist o diferen evident ntre informaiile de care are nevoie o firm i informaiile disponibile pe care le poate culege i utiliza. $roblemele care pot aparea n legatur cu informaiile la care firmele au acces sunt# gradul de detaliere diferit dintr(o ar n alta subiectivism ridicat dificulti n realizarea unor studii comparative sau grad de actualitate diferit. * alt problem apare datorit deselor sc!imbri n plan politic sau economic. )ceste sc!imbri pot provoca modificri repetate i la intervale scurte de timp ale nivelului de risc al unei ri. 'eoarece investiia n sine presupune derularea de operaiuni pe termen lung iar previziunile privind sc!imbrile de mediu vizeaz o perioad limitat de timp pentru investitor nu este suficient o determinare anual a nivelului riscului investiiei. Evaluarea riscului unei astfel de investiii trebuie fcut ori de c%te ori apare un eveniment capabil s imping ara gazd ntr(o clasa de risc inferioar. Firma trebuie s menin contactul cu ara gazd i s monitorizeze n permanen nivelul riscului pentru a putea reaciona operativ la orice sc!imbare nefavorabil de mediu. +n aceste condiii investitorul va putea adopta n timp util o serie de strategii menite s reduc la maxim posibilele pierderi care ar putea s apar. 4(a observat c nu ntotdeauna orice nrautire a situaiei economice sau politice n ara gazd
(@

afecteaz imediat investiia respectiv. 3umai n cazul n care aceste perturbaii ale mediului economic sau politic s(ar produce pe termen lung i economia rii gazd nu ar fi capabil s fac fa atunci s(ar nregistra o cretere a nivelului riscului. +n concluzie cu c%t economia unei ri este mai solid n ansamblu ei cu at%t ea va rezista mai mult n faa unor ocuri fie ele economice sau politice astfel ca o evaluare i o poziionare c%t mai corecta a nivelului riscului va da posibilitatea factorilor de decizie ai firmelor&companiilor&entitatilor s acioneze n condiii de siguran privind expunerea la risc a operaiunilor internaionale privind investiiile strine . 2.2 "e#nici pentru $asurarea riscului individual al unui proiect +n literatura de specialitate acest tip de risc a intrat n atenia teoreticienilor i practicienilor ca un risc cruia teoretic ar trebui s i se acorde relativ puin atenie sau c!iar s fie negli"at ns acest risc are o mare importan din urmatoarele motive# 1. este mult mai uor de estimat riscul individual al unui proiect dec%t riscul de firm i este mult mai uor de msurat riscul individual dec%t riscul de pia. 2. n ma"oritatea cazurilor toate cele trei tipuri de risc sunt puternic corelate , dac situaia general a economiei este bun la fel va fi i situaia firmei iar dac situaia firmelor este bun proiectele vor avea succes. )stfel riscul individual este n general o bun aproximaie pentru riscul de pia care este mult mai greu de msurat. $unctul de plecare pentru analiza riscului individual al unui proiect presupune determinarea incertitudinii inerente a fluxurilor de numerar ale proiectului. )ceast analiz se poate face n mai multe feluri de la o "udecat informal la analize economice i statistice complexe care folosesc modele pe calculator ample. $entru a ilustra ce implic o astfel de analiz s consideram un proiect ale crui fluxuri de numerar sunt incerte. 'e exemplu prognoza v%nzrilor anuale prevede ca 255.555 buci s fie v%ndute la un pre unitar net de 25.555 lei adic 6.555.555.555 lei n total. +n realitate v%nzrile vor fi aproape sigur mai mari sau mai mici dec%t 255.555 de buci. $reul de v%nzare va fi i el diferit de preul prevzut. 2a urmare estimaiile cantitii v%ndute i a preului de v%nzare sunt valori medii cu o anumit distribuie a probabilitii. 3atura distribuiei fluxurilor individuale de numerar i a corelailor ntre acestea determin natura distribuiei 7)3 8valoarea actualizat net9 i astfel riscul individual al
(A

proiectului. +n cele ce urmeaz voi prezenta trei te!nici pentru estimarea riscului individual al unui proiect# 1. analiza de sensibilitate2. analiza scenariilor.. simularea 1onte 2arlo. 2.2.1 Analiza de sensibilitate Este o metod care indic exact cu c%t se va sc!imba 7)3 ca raspuns la o modificare a variabilei de intrare menin%nd constante celalalte elemente. )naliza de sensibilitate ncepe cu o situaie de baz care este dezvoltat pe baza valorilor estimate pentru fiecare intrare. 'e exemplu n cadrul situaiei de baz 7)3(ul proiectului este de 12: milioane lei. )nalistul pune o serie de ntrebri ;ce ar fi dac<=# ;ce ar fi dac numrul de uniti scade cu 25> sub nivelul cel mai probabil<=- =ce ar fi dac preul unitar scade <=- ;ce ar fi dac costurile variabile sunt 6:> din v%nzri i nu 65> cum a fost prevzut<=. )naliza de sensibilitate ofer factorului de decizie rspunsuri la astfel de ntrebri. +n analiza de sensibilitate fiecare variabil este modificat cu mai multe puncte procentuale peste i sub valoarea estimat menin%nd celalalte variabile constante- se calculeaz apoi o nou valoare 7)3 pentru fiecare din aceste valori- n final mulimea valorilor 7)3 este reprezentat grafic n funcie de variabila care a fost modificat. $antele graficelor arat c%t de sensibil este 7)3 la modificarile fiecrei variabile de intrare- cu c%t este panta mai abrupt cu at%t este 7)3 mai sensibil la o modificare a variabilei. 'ac am face o comparaie ntre dou proiecte putem spune c proiectul cu graficele cele mai abrupte ale sensibilitii este mai riscant deoarece n cazul acelui proiect o eroare relativ mic n estimarea unei variabile cum ar fi costurile variabile pe unitate va produce o eroare mare a 7)3 estimate. ?rebuie precizat c aceaste analize ale sensibilitii se realizeaz tabelar i apoi grafic utiliz%ndu(se modele tabelare pe calculator sau 0 foi de calcul &@orAs!eet . $entru realizarea acestor analize se folosesc diferite soft(uri n funcie de necesiti . ,i$ite ale analizei de sensi-ilitate . 2u toate ca aceasta te!nica de analiza a riscului este probabil cea mai utilizat ea are i anumite limite. +n general riscul individual al unui proiect depinde de # 19 sensibilitatea 7)3 la variaii ale variabilelor (=

29 de gama valorilor probabile ale acestor variabile reflectat de distribuia de probabilitate. 2.2.2 Analiza scenariilor Este o te!nic de analiz a riscului care ia n considerare at%t sensibilitatea 7)3 la variaii ale variabelor c!eie c%t i gama probabil a valorilor acestor variabile. +n analiza scenariilor analistul financiar cere managerilor s imagineze un set de circumstane nefavorabile sau un cenariu pesimist 8numr mic de uniti v%ndute pre de v%nzare sczut costuri variabile pe uniti mari costuri de producie mari etc9 i un set de circumstane favorabile sau un scenariu optimist. 4e calculeaz apoi 7)3 pentru situaia favorabil i cea nefavorabil i se compar cu 7)3 pentru situaia de baz. )naliza scenariilor ofer informaii utile despre riscul individual al proiectului. )ceasta se limiteaz ns la c%teva rezultate discrete 87)39 ale proiectului dei n realitate exist o infinitate de posibiliti. 2.2.3 Simularea Monte Carlo Este o alt te!nic analitic mult mai riguroas n estimarea riscului individual al unui proiect. 4imularea 1onte 2arlo a fost denumit astfel deoarece s(a dezvoltat din matematica "ocurilor de noroc la cazino de la 1onte 2arlo 2.. )ceast metod leag sensibilitatea i distribuiile de probabilitatea variabilelor de intrare. 4imularea necesit un computer relativ puternic i un pac!et eficient de programe pentru planificare financiar n timp ce analiza cenariilor poate fi realizat pe un $2 cu un program de calcul tabelar sau c!iar pe un calculator de buzunar. $rimul pas al unei simulri computerizate este specificarea distribuiei de probabilitate a fiecarei variabile incerte care determin fluxul de numerar. * dat realizat acest lucru simularea continua dup cum urmeaz # 1. computerul alege o valoare la nt%mplare pentru fiecare variabil incert pe baza distribuiei specifice de probabilitate a variabilei. 'e exemplu la prima execuie a modelului se alege o valoare pentru numrul de uniti v%ndute. 2. valoarea selectat pentru fiecare variabil incert mpreun cu valorile pentru factorii considerai constani cum ar fi c!eltuielile cu impozitul pe profit i amortizarea sunt utilizate n
(6

#avid I. Jertz - &isD 9nalCsis in 1apital nvestments, J arvard Iusiness &evie$, 8anuarC E 0ebruarC 14@>

(4

cadrul modelului pentru a determina fluxurile nete de numerar pentru fiecare an - aceste fluxuri de numerar sunt apoi utilizate pentru a determina valoarea 7)3 a proiectului la prima execuie a simulrii. .. se repet paii 1 i 2 de mai multe ori de exemplu de :55 de ori av%nd ca rezultat :55 de valori 7)3 obin%nd astfel o distribuie de probabilitate. $rin aceasta procedur am realizat o analiz prin simulare a proiectului. 4e pot utiliza pac!etele soft@are de simulare care estimeaz probabilitatea ca 7)3(ul s fie mai mare dec%t zero i /+/ 8rata interna de rentabilitate9 s fie mai mare dec%t zero. )ceste informaii suplimentare pot fi utilizate n estimarea riscului unui proiect. ,i$ite ale analizei )cenariilor )i si$ul'rii +n ciuda avanta"elor evidente simularea 1onte 2arlo nu este utilizat frecvent n industrie. 1. * problem ma"or o reprezint specificarea corelaiilor dintre variabilele + certe ale fluxului de numerar. Facilitile programelor permit ncorporarea oricrui tip de corelaie ntre variabile incerte ale fluxului de numerar. Facilitile programelor permit ncorporarea oricrui tip de corelaie ntre variabile ntr(o analiz prin simulare - de exemplu un program de simulare permite specificarea at%t a corelaiilor intervariabile c%t i a corelaiilor temporale. +ns nu este deloc uor de specificat valoarea acestor corelaii. 2. * alt problem care apare at%t la analiza cenariilor c%t i la simulare este c n urma unei astfel de analize nu exist o regul precis pentru luarea deciziei. /ezultatul este o valoare estimat a 7)3 i o distribuie a acestei valori estimate care poate fi apoi utilizat pentru a "udeca riscul individual al proiectului. .. )naliza scenariilor i simularea ignor efectele diversificrii at%t ntre proiectele din cadrul firmei c%t i diversificarea portofoliilor personale ale investitoriilor. )stfel un proiect individual ar putea avea rentabiliti cu un grad mare de incertitudine dac este evaluat ca un proiect de sine stttor dar dac rentabilitatea sa nu este corelat cu rentabilitatea celorlalte active ale firmei proiectul ar putea s nu fie riscant din punct de vedere al riscului de firm sau de pia.

6F

'ac rentabilitatea unui proiect nu este corelat pozitiv cu bursa de valori c!iar un proiect cu rentabilitate foarte variabil ar putea s nu fie considerat riscant de ctre investitorii diversificati care sunt mai precaui fa de riscul de pia dec%t fa de riscul total. 2.%. &'suri pentru gestionarea riscului investiiilor str'ine n (aza preinvestiional' )i postinvestiional' Bn literatura de specialitate a fost discutat ndelung problema gestionrii riscurilor investiiilor strine sau mai exact a globalizrii prin apelarea la conceptul de e(icien' econo$ic' glo-al' care urmrete un optim global multicriterial i dinamic armoniz%nd toate categoriile de interese i n special dezvoltarea economic i mediul ncon"urtor pe ntreaga durat de via a produsului. $romotoriu acestui concept n /om%nia este pro(. dr. .le/andru 0#eorg#iu1 fiind primul economist rom%n care a militat pentru calculul e(icienei glo-ale1 care are la -aza dezvoltarea dura-il'221 care include reducerea degrad'rii $ediului1 conservarea resurselor1 reutilizarea )i reciclarea resurselor1 adic o dezvoltare n armonie cu natura pun%nd pentru prima dat problema evalurii i gestionrii acestor riscuri care sunt generate datorit goanei dup profit fr a crea acele instrumente&strategii care s previn&prent%mpine dezastrele ecologice pe scurt , grad ridicat de poluare i consum al resurselor epuizabile. 1odul cum aceti investitori acioneaz i cum se implanteaz n diverse coluri ale lumii precum i te!nicile i metodele pe care le folosesc pentru a(i ademeni pe localnici i ai face prtai a(i 0 unui dezastru mondial sunt dintre cele mai diverse mbrc%nd diferite forme 8de exemplu se nfoar n drapele naionale pentru a cere spri"inul guvernelor lor interne n numele promovrii competivitii naionale mondiale9 . )ceste entiti au nceput s se dezvolte n anul 1CD5 c%nd corporaile americane au fost supuse unui adevrat asediu de ctre o cultur rebel anticomunist a tineretului , o micare ecologic i de siguran a produselor aflat n plin dezvoltare i o serioas provocare economic venit din )sia. 2a rspuns la acest val al militanilor ecologici a avut ca bumerang lrgirea drepturilor i reducerea responsabilitilor corporatiste pe scurt ( globalizarea economic i restngerea obligaiilor. Fc%nd o scurt istorie constructorii imperiului corporatist ii vd foarte repede visul cu oc!ii. )stfel ntre 1CE: i 1CC2 procentul produciei economice mondiale comercializate ntre
(>

9l. :"eorg"iu E 3valuarea economic a strategiilor de dezvoltare durabil, 3conomistul nr . 46F, 144@

61

ri a crescut de la aproape C> p%n la aproape 1C>. 2omerul global s(a extins cu o rat aproximativ dubl fa de rata de cretere a produciei economice. +ntre 1CF.(1CC5 investiiile stine pe plan mondial au crescut de patru ori mai repede dec%t producia mondial de mrfuri i de trei ori mai repede dec%t comerul mondial ceea ce a determinat revista 0 ?!e Economist s trag concluzia c investiiile strine sunt domeniul de activitate n care s(a nregistrat cel mai rapid progres din 1CF5 ncoace2:. 'at fiind faptul c aproximativ D5> din comerul mondial este controlat de numai :55 de corporaii2E i numai 1> din toate firmele multinaionale dein n proprietatea lor "umtate din numrul total al aciunilor emise de pe urma investiilor strine directe2D se pare c revista 0 ?!e Economist msoar progresul prin viteza cu care c%teva companii transnaionale i consolideaz stp%nirea asupra economiei mondiale Bn cele ce urmeaz voi prezenta modul n care sunt gestionate riscurile provenite&generate de aceste investiii strine. )stfel n faza preinvestiional managerii firmelor ce se implanteaz n strintate au n vedere ameliorarea raportului dintre c%tigul potenial ce poate fi obinut din exploatarea investiiei i nivelul de risc. $entru acestea ei au la dispoziie c%teva alternative strategice de management al riscului privind investiiile strine a cror aplicare poate conduce la diminuarea sa # obinerea mai multor informaii evitarea riscului asigurarea mpotriva riscului negocierea cadrului de aciune adaptarea proiectului de investiii diversificarea portofoliului de investiii pe criteriul geografic. 2.3.1 Evitarea riscului 2ea mai uoar te!nic de reducere a riscului este s l evii. )ceast te!nic este folosit de un numr mare de firme i presupune monitorizarea permanent a riscului pentru un anumit grup de piee externe pe care firma acioneaza de"a sau pe care le vizeaza pentru viitor.

(5

9. /urveC of !ultinationals? 3verC<s 0avorite !onsteres E n H"e 3conomist, numrul din (A martie, 1446 (@ H"e -o$er of t"e Hransnationals E n H"e 3conomist ((, nr.> *iulie.august 144(+ (A Organizaia 'aiunilor Tnite E Borld nvestment &eport, 'e$ KorD? Tnited 'ations, 1446

6(

2a msura de protecie firma va evita astfel sa investeasc ntr(o ar cu un nivel ridicat de risc. +nainte de a adopta o astfel de te!nic factorii de decizie trebuie sa aib n vedere i raportul dintre nivelul de risc acceptabil i rata profitului. )doptarea unei politici de evitare a rilor cu instabilitate politic sau economic ridicat fr luarea n considerare a oportunitilor de afaceri i de profit poate fi nefavorabil firmei datorit pierderilor de oportuniti la care aceasta este implicit expus cu condiia sa le identifice i s le gestioneze ct mai bine pentru a obine profituri c%t mai mari. 2.3.2 Asi urarea mpotriva riscului * alt modalitate de diminuare a riscului este asigurarea. $rin asigurare parial sau total a bunurilor mpotriva riscurilor la care sunt expuse societile de asigurri preiau parial sau total contra unei prime de asigurare riscurile economice i politice implicate de derularea tranzacilor n mediul n care opereaza 8internaional9 . Firmele se pot astfel concentra asupra derulrii afacerilor proprii fr a avea gri"a materializrii riscului i a pierderilor care ar putea s apar. +n baza contractelor de asigurare asiguratul va plti o prim de asigurare a crei valoare se va stabili n funcie de situaia trii receptoare a investiiei de situaia financiar de performanele firmei ce solit asigurarea de caracteristicile proiectului de investiie pentru care se solicit asigurarea de valoarea capitalului investit etc. $entru dispersia riscurilor asigurtorul poate apela fie la alte societi de asigurare instituii financiare etc. fie la investitori privai. 2ontractul de asigurare poate fi de tipul 0 toate riscurile cu excepiaG n care sunt enumerate riscurile pe care asigurtorul nu le acoper fiind preferat de investitori sau poate fi de tipul contractului n care sunt enumerate toate riscurile ce fac obiectul asigurrii. )sigurarea este principala modalitate fezabil de distribuire a riscului care se aplic numai atunci c%nd asigurtorul poate previziona statistic frecvena i intensitatea evenimentului asigurat. Bn rile dezvoltate au aprut o serie de instituii financiare care nc!eie cu investitorii polie de asigurare imporiva unui numr mare de riscuri economice i politice cum ar fi *verseas $rivate +nvesment 2orporation , *$+2 din 4H) IloJdKs din )nglia sau 2*F)2E din Frana. *$+2 este o instituie financiar care i asigur pe investitorii americani mpotriva pierderilor datorate # blocrii convertibilitii valutare a fondurilor - blocrii transferului lui ctre societatea mam - violenelor 8rzboaielor revoltelor sociale etc.9 sau expropierii - i asigra pe
66

exportatorii americani mpotriva violenelor de natur politic confiscrilor i riscului de neplat. Exist un program special *$+2 , numit L+2 8Lusiness +ncome 2overage9 ce asigur investitorii pentru situaii n care manifestri de violen 8de exemplu # o revolt social9 au generat pierderi substaniale ce au afectat negativ cas!(flo@(ul total al firmei lucrul care s(ar fi putut repercuta asupra tuturor celorlalte operaiuni profitabile . * alt instituie financiar implicat n asigurarea riscurilor comerciale de nencasare de debit ca urmare a insolvabilitii debitorului a incapacitii de plat a debitorului a refuzului precum i a riscurilor politice datorate unor rzboaie revolte sociale moratorii este 2*F)2E. Htilizarea asigurrii ca te!nic de management al riscului nu ofer suficient protecie investitorului strin deoarece n cazul unor pierderi totale sau pariale ce pot avea la baz diferite cauze 8economice politice sau sociale9 investitorul va fi despgubit numai pentru valoarea bunurilor pierdute. 7aloarea economic a investiiei este dat de valoarea prezentat a cas! , flo@ ( ului sau n viitor. +n aceste condiii asigurarea ofer investitorului o protecie parial la nivelul valorii bunurilor ce compun investiia strina i nu la valoarea sa economic . 2.3.3 !e ocierea cadrului de acine 2orelat cu asigurarea impotriva riscului unele firme caut s a"ung la o ntelegere cu guvernul rii gazd nainte de a efectua investiia ncerc%nd stabilirea uneori prin negociere a drepturilor i responsabilitilor ce revin ambelor prii. 2unoscut i sub numele de 0 acord de concesii o astfel de te!nic are n vedere stabilirea unor reguli precise privind aciunea viitoare a firmei pe piaa local. )stfel de acorduri formale nc!eiate ntre companiile multinaionale mari care au suficient for s negocieze cu guvernele din ara receptoare a investiiei au devenit populare n cazul investiiilor. /ealizate n ri mai puin dezvoltate n special ri din fostele sau actualele colonii. 'e regul firmele negociaz asemenea condiii cu guverne slabe impun%ndu( i punctul de vedere. * mare parte din aceste ri se caracterizeaz printr(o instabilitate politic ridicat 8sc!imbri frecvente de guverne i de politici de guvernare9 astfel c durata total de valabilitate a unor contracte de acest gen este relativ scut 8noii guvernanii pot modifica concesiile iniiale motivul cel mai frecvent invocat fiind acela c investiia strin este o form de exploatare local9.

6>

Firmele strine au observat ca pentru a obine mai multe concesii pot ptrunde mai uor pe o pia strin dac se anga"az n faa guvernului rii gazd c se vor implica i n susinerea financiar a unor programme economice sociale sau culturale de interes naional. 'e exemplu firma 2argill a contribuit cu fondurii importante la construirea unui institut naional de cercetare pentru agricultur n Lrazilia sau firmele +L1 i $rocter M Namble au susinut din fondurile proprii derularea unor programe educacaionale n unele ri asiatice. Bn prezent astfel de te!nici dein o pondere din ce n ce mai restr%ns fiind practicate n cazul rilor slab dezvoltate n cazul unor investiii de valoare mare fcute n domenii strategice de interes naional. 'in aceast cauza ma"oritatea firmelor au nlturat treptat aceast te!nic din r%ndul te!nicilor active de management al riscului investiilor strine. 2.3." Adaptarea ulterioar a proiectului de investiii * dat ce firma s(a decis asupra rii n care va urma s investesc ea va trebui s ncerce n permanen s reduc expunerea sa la risc altfel spus s dimensioneze pe c%t posibil impactul pe care l(ar avea deteriorarea climatului de afaceri al pieei externe asupra investiiei strine. )cest lucru se poate face prin alegerea unei forme de internaionalizare adecvate cel mai bine condiiilor de mediu existente n ara gazd. 'e exemplu n prezent se practic asocierea firmei strine cu firma local cre%ndu(se o firm cu capital mixt , "oint , venture mprind astfel riscurile care nu necesit investiii de capital mari dar poate aduce beneficii importante. * alt form de punere n aplicare a acestei te!nici este meninerea unuei dependene ridicate fie sub aspectul furnizrii de materii prime fie componente subansamble etc. 'e exemplu firma 2rJsler a construit n $eru o fabric de ansamblare automobile iar dup c%iva ani n urma unor micri sociale puternice a avut loc sc!imbarea guvernului care a interzis oricrei firme strine s mai acioneze n spaiul peruan mai puin firmei locale 2rJsler. )cest lucru se explic prin faptul c filiala local era dependent n proporie de :5> de componentele realizate n afara rii n 4H) 8motorul i transmisia9 Lrazilia i )rgentina. 'ac politica restrictiv a guvernului s(ar fi ndreptat i mpotriva acestei filiale el nu ar fi avut nimic de c%stigat at%ta timp c%t producia depindea n mare msur de componentele aduse din afar de la firma mam i alte filiale ale sale. * te!nic similar este de meninere a unui control strict asupra te!nologiei de realizare a unui produs de concentrare a activitii de cercetare , dezvoltare la firma mam. Hn exemplu ar
65

fi cel al marilor productori de produse fast ( food 81c'onaldKs9 sau a buturilor 82oca , 2ola $epsi ( 2ola9. Htilizarea unui numr mare de furnizori 8n special din afar9 poate reduce substanial riscul. )ceast te!nic este utilizat de firme care prelucreaz petrolul de firme din sectorul alimentaiei publice etc. $entru o mai bun protecie a firmelor este indicat nregistrarea tuturor produselor realizate sub o marc global de comer. Bn situaia naionalizrii filialei locale va fi mpedicat s copieze i s exporte produse care au fost de"a nregistrate sub o alt marc. /iscul poate fi diminuat i prin meninerea unui control ridicat asupra transportului i desfacerii mrfurilor de pia local. * te!nic defensiv este i utilizarea unor credite de la instituii financiare locale guvernul local instituii financiare internaionale i c!iar de la clienii locali 8cu condiia rambursrii creditului n produse9 n locul unor fonduri pentru investiii furnizate i garantate de societatea mam. Bn acest fel guvernele locale 8n calitate de creditor sau la presiunea creditorilor locali9 va trebui s asigure o protecie mai mare investitorilor strini n vederea recuperrii datoriei. /educerea riscului se poate face i prin obinerea n prealabil de garanii necondiionate de la guvernul rii gazd pentru capitalul investit. * astfel de te!nic este frecvent utilizat n scopul extractiv 8petrolier minier9 i mpedic creditorii s iniieze aciuni n "ustiie adresate unor instane strine mpotriva tranzaciilor efectuate n ara gazd i tere pri n cazul n care guvernul refuz ulterior ndeplinirea obligailor ce(+ revin. $rin aceste garanii investitorii vor fi prote"ai mpotriva sanciunilor dictate de guvernul strin n condiiile unui spri"in incert din partea guvernului rii gazd. 2eea ce deosebete creditul extern de investiia strin este faptul c dup realizarea investiiei firmele strine au la dispoziie un set de strategii ce pot fi adoptate ca reacie la deteriorarea climatului de afaceri n timp ce creditorul strin cu greu mai poate modifica condiiile iniiale de mprumut. )naliza riscului investiilor strine are o mare importan i n etapa postinvestiionala pentru fundamentarea unor alternative de reacie la risc. )stfel n faza postinvestiionala pentru a reduce impactul asupra riscului investiiei firmele strine pot utiliza una dintre urmtoarele strategii# 'ezinvestirea 'iversificarea activitii6@

 1aximizarea profitului pe termen scurt $romovarea de relaii str%nse cu entiti locale puternice )daptarea ulterioara. A.#ezinvestirea )ceast te!nic presupune reducerea volumului capitalului investit atunci c%nd apare o deteriorare a riscului prin v%nzarea total sau parial a pac!etului de aciuni deinut de firma strin ctre investitorii locali interesai. Hneori n r%ndul acestor investitori locali se poate afla c!iar guvernul rii gazd. $roblemele care pot s apar sunt legate de dificultatea negocierii n vederea obinerii unui pre corect de la investitori precum i dificulti n gsirea unui cumprtor pentru o investiie a crei rata de profitabilitate s(a redus substanial. Bn cazul n care riscul evolueaza nefavorabil de la un nivel tolerabil la unul neacceptabil dezinvestirea poate merge p%na la retragerea total de pe piaa extern. 'e asemenea investitorul strin poate reduce riscul din activitatea sa prin diversificarea acesteia at%t la nivel local c%t i la nivel internaional. $. Ma%imizarea pro&itului pe termen scurt 2ontiente c n scurt timp vor trebui sa opteze pentru v%nzarea total sau parial a pac!etului de aciuni i s se retrag rapid de pe pia datorit riscului ridicat firmele strine urmresc o maximizare a veniturilor din operaiunile filialei locale. $entru a realiza acest lucru operatorii economici vor renuna s mai realizeze operaiuni de ntreinere i reparaii anul%nd c!eltuielile aferente vor reduce personalul activitatea se va restr%nge la realizarea unui anumit nivel al produciei se vor anula c!eltuielile cu distribiia cu programele promoionale vor crete preurile de v%nzare se vor sista programele de pregtire a personalului programe sociale 8cantina de exemplu9 toate acestea n vederea maximizrii profitului pe termen foarte scurt. * astfel de politic adoptat de firme care vor s se retrag rapid de pe pia poate fi interpretat ca o soluie disperat. Firma va trebui sa aleag orizontul de timp pe care urmrete maximizarea profiturilor i va trebui sa prevad msura n care relaiile cu autoritiile locale vor fi influenate de aceast msur. +mplicaile unui astfel de msuri vor trebui bine analizate. 'ac firma nu dorete s se retrag definitiv de pe pia ci numai s reduc gradul su de implicare prefer%nd s exporte produsele de la o filial apropiat sau c!iar din ara de origine gener%nd prin aceast msur o politic agresiv care nu face dec%t s(i aduc deservicii.

6A

$e de o parte vor fi afectate relaile comerciale ulterioare ale firmei pe aceast pia i pe de alt parte alte guverne strine vor lua not de comportamentul agresiv al firmei i vor mpedica accesul acestora n ara lor. *ricum cu o astfel de atitudine firmele nu vor putea rezista mult nici pe piaa local pe care doresc s o prseasc. C. 'romovarea de relaii str(nse cu entiti locale puternice * astfel de strategie are n vedere cultivarea unor legturi puternice importante pentru derularea n bune condiii a operaiunilor filialei# 2onsumatorii i clienii pot interveni atunci c%nd guvernul prin politica sa economic oblig firmele strine s(i retrag activitatea sau c!iar s se retrag de pe pia 8insuficiena acoperire a cererii locale9 Furnizorii pot aciona pe l%ng autoritatea guvernamental pentru susinerea investitorilor strini care pot utiliza componentele materiale consumabilele utilizate de ei 8de exempu # combinatele siderurgice pot interveni pe l%ng govern pentru ncura"area investiiilor n domeniul naval9 )nga"aii firmei pot face lobbJ pe l%ng guvernul rii gazd sau pot organiza manifestri de strad n vederea determinrii guvernului s adopte o serie de msuri menite s ameloireze cadrul investiional n vederea meninerii&atragerii pe pia a firmelor strine ( poteniale creatoare de locuri de munc Lncile locale pot oferi spri"in real filialei strine aflate n impas 8 de exemplu# distugeri datorate unor cataclisme naturale9- 2oacionarii locali n "oint(venture pot lupta pentru propiile lor interese atunci c%nd guvernele locale adopt msuri care vor conduce implicit la falimentarea "oint( venture(ului 8 de exemplu impunerea unei fiscaliti ridicate9. $rin astfel de relaii firma strin va fi mai prote"at mpotriva riscurilor care apar aceste entitii locale put%nd interveni pe l%nga guvernele rii gazd pentru a le determina s adopte o serie de programe economice menite s dezvolte afacerile cu firme straine. Firma strin are la ndemn i alte posibiliti pe care le poate utiliza n special pentru diminuarea efectelor negative ale materializrii riscului politic pe perioada exploatrii unei investiii. )ceste msuri pe care firma le poate adopta vizeaza n principal sensibilizarea guvenului gazd meninerea unor relaii cordiale cu acesta. )semenea concesii din partea firmei strine investitoare mbrac urmtoarele forme#
6=

 anga"area i promovarea managerilor auto!toni acceptare unor parteneri locali investiii suplimentare de capital n ara gazd reivestirea profitului obinut n ara gazd organizarea activitii astfel nc%t subsidiara local s obin beneficii suplimentare finanarea unor programe ale guvernului din ara receptoare etc. ?otui nici aceste te!nici nu sunt n totalitate infailibile. 'e regul succesul lor depinde n mare msura de relaiile dintre ara gazd i ara de origine a operatorului internaional i de importana pe care investiia o are pentru economia ri receptoare.

(iblio%ra)ie

K. Iernard L M.1.1olli E 2ocabular economic si financiar, 3ditura !irton, Himisoara, 144A -.1onso - ;a gestion financiere de l<entreprise, 3ditura #unod, -aris, 14=5 #orfan - ntroduction to &isD !anagement and nsurance, >t" edition 9l. :"eorg"iu E 3valuarea economic a strategiilor de dezvoltare durabil, 3conomistul nr .46F, 144@
64

:reen Hiesc"man - &isD and nsurance, At" edition . :iurgiu - !ecanismul financiar al ntreprinztorului, 3ditura #acia, 1lu8 'apoca, 1445 !e"r Jedgetts - &isD !anagement.1oncepts and 9pications, !c:ra$ Jill, 'e$ KorD,144> #avid I. Jertz - &isD 9nalCsis in 1apital nvestments, J arvard Iusiness &evie$, 8anuarC E0ebruarC 14@> M.&. JicDs E t"e t"eorC of uncertaintC and profit, 3conomica R , 1461 0ranD Onig"t E &isc uncertaintC and profit, Joug"ton !ifflin, 14(1 !. !ourNues E ;es c"ois des investissements dans l<entreprise, -aris, 144>, 1. !unteanu, 1. 2alsan - nvestitii internationale, 3ditura Oscar -rint,1445 :". 'egoescu - &isc si incertitudine in economia contemporana , 3ditura 9lter 3go 1ristian, :alati 1445 !.'iculescu E #iagnostic global strategic, 3ditura 3conomica, Iucuresti, 144A #.O. -%ino - -olitica valutara si managementul riscurilor in tranzactiile internationale, 3ditura 3conomica, (FF6 &e8da --rinciples of &isD !anagement and nsurance, >t" edition Mean E 0rancois &isc"ard E 9l doisprazecele ceas E (F de probleme globale E (F de ani pentru a le rezolva, 3ditura !ilenium Hres, Iucuresti, (FF> /tancu E :estiune financiara, 3ditura 3conomica, Iucuresti, 144> 2aug"n - 0undamentals of &isD and nsurance, 5t" edition J.2.Bortzel, ;. J. Bortzel E :lobal /trategic !anagement. H"e 3ssentials, 3ditura Min BilleC L /ons, 'e$ KorD, 1441 /urveC of !ultinationals? 3verC<s 0avorite !onsteres E n H"e 3conomist, numrul din (A martie, 1446 Organizaia 'aiunilor Tnite E Borld nvestment &eport, 'e$ KorD? Tnited 'ations, 1446 H"e -o$er of t"e Hransnationals E n H"e 3conomist ((, nr.> *iulie.august 144(+ /tandardele nternationale de 1ontabilitate (FF1, 3ditura 3conomica Iucuresti, (FF1

>F