Cuplul risc - rentabilitate, aspecte si dimensiuni financiare

Unul din cele mai importante domenii ale managementului activitatii financiare a firmelor
îl reprezinta riscul.

Problematica riscului ia în considerare factorii, masurabili sau nu, care ameninta sau pot
influenta negativ realizarea performantelor unei firme si propune solutii strategice si operationale
pentru a se opune acestor factori (organizare, planificare, diferite proceduri tehnice).

Activitatea financiara a firmelor se caracterizeaza prin multiple dimensiuni ale riscurilor ce

afecteaza performantele. O economie care se integreaza în piata unica europeana, precum este
cea româneasca se confrunta din plin cu probleme de risc si incertitudine.

Cuplul risc - rentabilitate ocupa un loc central în studiul ansamblului de activitati

desfasurate de firme.

Administrarea riscurilor pentru managementul unei firme înseamna studierea

posibilitatilor de investitii pe pietele financiar - monetare care sa aduca profit actionarilor, iar în
acelasi timp sa asigure reducerea posibilitatilor de pierdere la un risc acceptabil.

În acest sens, firmele trebuie sa elaboreze sisteme proprii de evaluare a riscurilor, ca

element obligatoriu al unei dezvoltari durabile. Sistemul bancar detine un rol important în
activitatea de monitorizare a riscului, pozitia cheie având-o Banca Centrala, care creeaza cadrul
general de abordare a aspectelor financiare privind cuplul risc - performanta. De asemenea, în
acest domeniu exista norme si proceduri internationale, astfel ca riscurile financiar - bancare se
abordeaza prin prisma a trei categorii de reglementari:

Identificarea riscurilor financiare constituie punctul de plecare al activitatii de

management al acestora. La nivelul oricarei firme se identifica o multitudine de riscuri, ce
trebuie a fi repertoriate si definite cât mai bine posibil în perspectiva masurarii, urmaririi si
controlarii lor. Este, cu precadere, cazul riscurilor financiare legate de variatia ratei dobânzilor,
riscurile legate de asigurarea lichiditatii si finantarii operatiunilor, riscurile pierderilor din
operatiuni de piata ce se nasc pe pietele financiare si se concretizeaza în evolutii nefavorabile ale
situatiei financiare. Alt risc major este riscul de credit cu un impact financiar important.

Riscurile financiare, definite ca un grad de incertitudine privind veniturile

viitoare, sunt riscuri pure(riscul de lichiditate, de credit, de solvabilitate
(adecvare a capitalului), ce pot produce pierderi importante firmelor daca nu
sunt gestionate corespunzator si riscuri speculative, bazate pe arbitraj financiar,
ce pot produce pierderi în cazul în care arbitrajul este facut într-un mod
necorespunzator. Din acest tip de riscuri fac parte riscul de rata a dobânzii,
riscul valutar, riscul de piata.

Riscurile financiare au o mare interdependenta si pot induce o crestere a portofoliului

general de risc al firmei.

De exemplu, firmele care au structura activelor si pasivelor în mai multe valute sunt
expuse riscului valutar, care la rândul sau este corelat cu riscul de rata a dobânzii privind
atragerea si plasarea unor sume în diferite valute, ceea ce poate duce la un risc de lichiditate.

Riscurile operationale sunt legate de functionarea sistemelor interne (în special sistemul
informatic) si de tehnologia folosita, de respectarea procedurilor si normelor firmei de prelucrare
a informatiilor si a operatiilor, de managementul defectuos, frauda si control ineficient.

Riscurile afacerii se refera, în principal, la nivelul de dezvoltare a firmelor, politica în

domeniul respectiv, factorii legislativi de reglementare, infrastructura sistemului financiar,
sistemul de plati, riscul sistemic general privind operatiunile desfasurate cu bancile.

Riscurile conjuncturale, au în vedere faptul ca producerea la un moment

dat a unor evenimente pot cauza pierderi firmei.

Riscuri generate de activitatea desfasurata de firme

Riscuri financiare Riscuri Riscuri de afaceri Riscuri

operationale conjuncturale
Riscuri legate de Riscul privind Riscul legat de Riscul politic
structura bilantului functionarea nivelul dezvoltarii
sistemelor interne firmei
Riscuri legate de Riscul tehnologic Riscul de politica Riscul de
structura veniturilor financiara contaminare
Riscul privind Riscul de Riscuri legate de Riscul de criza
adecvarea management factorii legislativi bancara
capitalului defectuos
Riscul de credit Riscul de frauda Riscuri de Alte riscuri
reglementare conjuncturale
Riscul de Riscul de Riscuri de
lichiditate nerespectare a infrastructura
procedurilor si
normelor interne
Riscul de rata a Riscul de eroare Riscul sistemic
dobânzii umana general
Riscul de piata
Riscul valutar
 Desigur ca riscurile pot fi repertoriate si altfel. Pentru scopul acestei lucrari prezinta
importanta deosebita riscurile financiare deoarece acestea se afla în strânsa legatura cu aspecte
privind cuplul creat cu performanta.

Riscul de lichiditate este unul din riscurile majore pe care le întâlneste firma în
desfasurarea activitatii sale. Exista mai multe fatete ale acestui risc: lichiditate extrema,
salteaua de securitate ce procura activele lichide sau capacitatea de mobilizare a capitalului la un
cost normal.

Situatia lichiditatii extreme poate fi fatala unei firme. O asemenea situatie extrema îsi are
originea în cauze diverse (pierderi importante ce rezulta din slabirea contrapartidelor sau din
evolutiile adverse ale pietelor) si pot fi suficiente pentru a antrena retrageri masive de fonduri sau
închiderea linii lor de credit obisnuite ale altor institutii, ceea ce genereaza o criza brutala de
lichiditati.

Pe de alta parte riscul de lichiditate este mai curând cel al dispunerii de lichiditati
insuficiente pentru a face fata nevoilor neasteptate. În aceasta optica, lichiditatea este mai curând
o perna de securitate pentru a face fata eventualelor dificultati.

Într-o a treia abordare, riscul de lichiditate exprima eventualitatea dificultatilor, temporare

sau relevante, de a accede la surse de fonduri pentru a face fata nevoilor. Lichiditatea arata în
acest caz capacitatea institutiei de a mari capitalurile la un cost rezonabil. Aceasta capacitate
depinde în realitate de doi factori distincti: lichiditatea pietei si lichiditatea firmei. Astfel, în
perioada unei tensiuni conjuncturale, obtinerea de fonduri de pe aceste piete devine dificila si
costisitoare. Lichiditatea pietei afecteaza direct capacitatea de marire a capitalului unei firme.
Facilitatea accesului la capital depinde, de asemenea, de caracteristicile proprii ale firmei:
nevoile sale de capital si regularitatea lor, calitatea, planificarea lor în cursul timpului, statutul
sau financiar, solvabilitatea sa, toate elementele care afecteaza notarea sa si situatia sa financiara.
Unele sunt legate de calitatea semnaturii sale, care releva riscul de contrapartida si altele de
nevoile de lichiditate, daca semnatura unei firme nu inspira încredere, atunci finantarile sale sunt
mai costisitoare.

Nevoile si sursele de lichiditate ale unei firme la un moment dat pot fi

puse în evidenta prin determinarea pozitiei nete a lichiditatii. Acest lucru se
face prin compararea ofertei de lichiditati care intra în firma cu cererea de
lichiditati degajata de activitatea acesteia.

Problema lichiditatii se contrapune profitabilitatii. Cu cât sunt mai mari resursele lichide,
cu atât mai redusa va fi performanta exprimata prin profitabilitate. De aceea, aspectele financiare
relevate au o mare importanta asupra profitabilitatii bancii, motiv pentru care firmele cauta sa
planifice cât mai riguros evolutia cuplului risc - performanta.

Riscul de solvabilitate este cel de a nu dispune de fonduri proprii suficiente pentru

absorbtia pierderilor eventuale. Acest risc rezulta pe de o parte din suma totala a fondurilor
proprii disponibile si, pe de alta parte, din riscurile ocazionate (risc de credit, de piata, de rata a
dobânzii).
 Riscul de rata a dobânzii reflecta gradul de sensibilitate al fluxurilor monetare ale firmei
ca urmare a modificarilor ratelor de dobânda.

În ceea ce priveste riscul de credit, firma trebuie sa urmareasca optimizarea structurii

portofoliului prin realizarea unui raport echilibrat între profitabilitate si risc. Pentru a realiza
acest lucru firma trebuie sa aiba în vedere diversificarea portofoliului si selectia cât mai riguroasa
a acestora pe baza performantelor economico-financiare si a riscurilor proiectelor propuse de
acestia.

Se cunosc instrumente financiare care administreaza riscurile, contractele la termen,

contractele swap, optiunile, toate instrumentele care permit controlul riscurilor. Exista mai multe
riscuri, mai multe obiective, mai multe modalitati de masurare pentru fiecare risc, mai multe
instrumente financiare de gestionare a riscurilor. În consecinta, nu exista o maniera unica de
administrare a riscurilor, ci mai multe. Firmele îsi asuma riscurile si planifica efectele evolutiilor
adverse ale evenimentelor viitoare.

Pentru caracterizarea si masurarea unui risc este necesar sa se determine expunerea la

risc, sensibilitatea la acest risc si hazardul care l-a cauzat. Expunerea la risc este volumul
expunerilor sensibile la evenimentele externe. Sensibilitatea raporteaza variatia rezultatelor la
variatia întâmplarilor subadiacente. Incertitudinea este elementul extern necontrolabil.

Sensibilitatea poate fi calculata în valoare absoluta sau relativa astfel:

S = ΔV / Δ (parametru de piata)

S = [ΔV / V] / Δ (parametru de piata)

Sensibilitatea este întotdeauna o aproximare. Ea nu poate da o variatie exacta, dar o

aproximatie este suficienta în cele mai multe cazuri. Sensibilitatile sunt corespunzatoare unui
portofoliu. Sensibilitatea unui portofoliu de pozitii este suma sensibilitatilor în valoare absoluta
pe fiecare pozitie. Aceasta regula este valabila doar daca este vorba de un eveniment comun la
toate pozitiile portofoliului.

Atunci când sensibilitatea este cunoscuta, se poate deduce un interval de încredere sau
interval de toleranta. Este vorba de o limita superioara si una inferioara între care valorile
aleatoare cad cu o probabilitate sigura.

Probabilitatea depasirii limitei inferioare este adesea numita toleranta. Acest prag fixeaza
pierderea maximala probabila. Aceasta pierdere se masoara sub forma unui multiplu al
volatilitatii rezultatelor. Aceasta masura a pierderii maximale în cadrul unui orizont de timp
stabilit, asociata unei probabilitati, exprima Value at Risk (VaR). Aceasta tehnica de masurare
este aplicata la toate riscurile financiare.

Masurarea riscurilor si performantelor se inscrie într-un cadru contabil, reprezentat prin

cele doua parti consacrate ale bilantului, contul de rezultate si masurarile performantelor
asociate. Cadrul contabil precizeaza regulile de masurare a rezultatelor financiare.
 Problema de fond este cea a ajustarii performantelor cu riscul, într-o maniera explicita,
logica si omogena. Daca fondurile proprii reprezinta corect riscurile, aceasta ajustare este
obtinuta. Aceasta presupune ca fondurile proprii utilizate ca baza de calcul sunt determinate în
maniera cel mai corect posibila în functie de riscuri.

Putem preciza faptul ca masuratorile contabile prezinta inconvenientul

legat de problema ajustarii cu riscurile, dar si pe acela ca, indicatorii
contabili fiind limitati la un orizont fix, nu pot da indicatii pe termen lung. Ele
fac, de asemenea, abstractie de conditiile de piata ale momentului. Însa
aceste probleme pot fi corectate prin recurgerea la indicatori ai activelor si
datoriilor exprimati la valoarea de piata.

Valoarea de piata a unui activ financiar este obtinuta prin actualizarea

tuturor fluxurilor create de acest activ la o rata care reflecta conditiile de
piata ale momentului. Se noteaza:

V = Σ Ft / (1+rt)

unde:

V = valoarea de piata

rt = rata de actualizare ce reflecta conditiile pietei

Ft = fluxul creat de activ la data t

La nivelul global al bilantului, valoarea de piata a activelor diminuata cu datoriile

corespunzatoare reprezinta Valoarea Actuala Neta (VAN), ce constituie un indicator sintetic al
valorii nete a bilantului.

Avantajul valorilor actuale este acela de a lua în considerare ansamblul

de fluxuri viitoare pe toata durata de viata a activelor, în loc sa se limiteze la
o perioada precum indicatorii contabili.

Valorile actuale prezinta dezavantajul ca sunt volatile, precum rata pietei care serveste la
calcule. În plus, ele sunt mai putin intuitive în interpretare decât marjele, deoarece semnificatia
lor depinde de alegerea ratei de actualizare si de modalitatile de calcul. Ele reflecta un flux fara
sa dea informatii privind pozitionarea acestui flux în timp.
 Desi gestiunea pe baza de bilant acorda o mare importanta performantelor contabile,
totusi, gestiunea pe baza valorilor de piata câstiga teren, întrucât prezinta avantaje conceptuale
importante fata de marjele contabile.

Devine din ce în ce mai evident faptul ca riscurile financiare nu pot fi evaluate eficient,
drept consecinta nici planificarea performantelor, fara un sistem de informatii adaptat. Astfel pe
baza informatiilor financiare proprii, fiecare firma poate configura o imagine a performantelor
sau a lipsei acestora. (vezi sistemul de analiza Du Pont):

ROE - Return on Investment (Equity) = rata rentabilitatii financiare

ROA - Return on Assets = rata rentabilitatii economice

Leverage Multiplier = levier

Remarci finale

Administrarea riscurilor si performantelor si planificarea dezvoltarii si finantarii

sustenabile a activitatii firmei reprezinta un aspect esential.
 Existenta unui mediu concurential puternic si cresterea nivelului de
competitivitate a firmelor românesti, accentueaza efectul tuturor aspectelor
prezentate si conduce la necesitatea unei mai bune functionari a sistemului
financiar, a componentelor sale, a comunicarii si functiei financiare.

Este de subliniat faptul ca functia financiara asigura informatia necesara pentru

fundamentarea deciziilor majore care sa conduca la planificarea corecta a cuplului risc -
performanta în conditiile cresterii competitivitatii firmelor românesti.

Coerenta si pertinenta informatiilor pe diferitele canale de distributie sunt esentiale pentru

o planificare eficienta a cuplului. Acesta trebuie sa aiba în vedere modelarea profilelor clientilor
firmei în urma unei analize financiare cât mai riguroase.

Analiza financiara ajuta la descompunerea cuplului risc - performanta

în parti componente. Prin acest procedeu se evidentiaza relatiile cauzale,
aspecte financiare relevante, legile ce stau la baza formarii si dezvoltarii, pe
baza carora se decide asupra activitatii viitoare.

Atunci când firma intentioneaza sa modifice comportamentul decizional, când creioneaza

sau contureaza o noua informatie financiara sau actioneza pentru a o consolida pe cea existenta,
preocuparile trebuie sa fie centrate în jurul cuplului risc - performanta.

ANEXA

Tabel - Tabloul principalilor indicatori si rate de

performanta financiara ai firmei

Nr.
Denumire indicator Simbol Mod de calcul Explicatii Observatii
crt
1 2 3 4 5 6
1 Patrimoniul net Pn Pn = At - Dt At = activ total

Dt = datorii
2 Cifra de afaceri CA CA = VV - QV VV = venituri din
vânzarea marfurilor

QV = productia
vânduta si încasata
3 Rezultatul exploatarii Rexpl Rexpl = Vexpl - Vexpl = venituri din
(profit/pierdere) Cexpl exploatare

Cexpl = cheltuieli
pentru exploatare
4 Rezultatul brut al Rbef Rbef = Rexpl + Rfin = rezultate
exercitiului financiar Rfin + Rexc financiare
(profit/pierdere)
Rexc = rezultate
exceptionale
5 Rezultatul net al Rnef Rnef = Rbef - Iprof Iprof = impozitul pe
exercitiului financiar profit
Nr.
Denumire indicator Simbol Mod de calcul Explicatii Observatii
crt
 1 2 3 4 5 6
6 Rata lichiditatii RL RL = Ac/ Pc Ac = active curente Capacitatea
generale (circulante = stocuri, de a face fata
creante, datoriilor pe
disponibilitati termen scurt;
banesti) RL în jur de 2

Pc = pasive curente
(creditori,
împrumuturi pe
termen scurt)
7 Rata lichiditatii RTA RTA = ( Ac - S) / S = stocuri totale RTA în jur de 1
intermediare Pc

(Quick Ratio - Testul

acid)
8 Lichiditatea la LV LV = (Ac - St - Ac = active
vedere Cr ) / Dcr sau circulante;
Ds / Dcr
St = stocuri; Cr=
creante;

Dcr = datorii curente

Ds = disponibilitati
banesti
9 Rata solvabilitatii Sg Sg = At / Dcr
generale
10 Rata datoriilor RD RD = (Pc+ Ip = ipoteci (credite RD între 0,1 si
Ip)/(Ac+ Af) furnizori, 0,5

împrumuturi pe
termen lung)
11 Rata autonomiei Af Af = Cpr/ Cper Cpr = capital propriu
financiare
Cper = capital
permanent
Nr.
Denumire indicator Simbol Mod de calcul Explicatii Observatii
crt
1 2 3 4 5 6
12 Rata rentabilitatii RV RV = Pb/ Pb = profit brut Eficienta
comerciale CA *100% comercializarii
(vânzarilor) productiei
fabricate
13 Rata rentabilitatii Ra Ra = Pb/ (Ac + Af = active fixe Eficienta
activelor Af) *100% economica a
firmei
Ac = active
circulante
14 Rata rentabilitatii Re Re = Pb/ Kp = capital
economice Kp *100% permanent
15 Rata rentabilitatii Rf Rf = Pn/ Pn = profit net
financiare Kpr *100%
Kpr = capital propriu
16 Fondul de rulment FRNg FRNg = Cper - Ai Ai = active
net global imobilizate