Seminar 2 – Operațiuni tehnice privind acțiunile unei companii

Emisiunea inițială de acțiuni poate fi ajustată de-a lungul timpului printr-o serie de operațiuni care
modifică numărul de acțiuni ale unei companii. Aceste operațiuni au doar un caracter tehnic
deoarece nu modifică și nici nu trebuie să modifice valoarea de piață a companiei (capitalizarea
bursieră - CB). Capitalizarea bursieră se calculează astfel: 𝐶𝐵 = 𝑁 × 𝑃 unde 𝑁 reprezintă numărul
de acțiuni ale companiei, iar 𝑃 reprezintă prețul la care sunt tranzacționate acestea pe piața de capital.
Operațiunile tehnice sunt de trei tipuri:
- Divizarea/consolidarea valorii acțiunilor (stock split/reverse split);
- Distribuirea de dividende sub formă de acțiuni nou-emise (stock dividend);
- Majorarea capitalului social prin aport în numerar (stock cash).

1. Divizarea valorii acțiunilor (Stock split)

Această operațiune are loc atunci când cursul bursier a crescut prea mult și afectează lichiditatea
acțiunilor. Astfel, AGA poate decide divizarea cursului bursier cu un factor de divizare 𝑠, fapt ce va
conduce la multiplicarea corespunzătoare a numărului total de acțiuni (𝑁1 = 𝑁0 × 𝑠). Un exemplu
uzual de factor de splitare este „2-la-1” (𝑠 = 2), adică fiecare acțiune existentă este divizată în două
acțiuni.
Deoarece cursurile bursiere anterioare operațiunii de splitare nu mai sunt comparabile cu cele ale
acțiunilor splitate, se va proceda la ajustarea lor cu un factor de corecție 𝑐 = 1⁄𝑠 . Astfel, cursul ajustat
(𝑃 ∗ ) va fi obținut prin înmulțirea cursului efectiv (𝑃) cu factorul de corecție: 𝑃 ∗ = 𝑃 × 𝑐. În situația în
care au avut loc operațiuni succesive de splitare, factorul total de corecție reprezintă produsul
factorilor de corecție ai fiecărei operațiuni.

Aplicația 1. Capitalul social al unei companii este compus din 5.000.000 de acțiuni care cotează în
bursă la cursul de 35 lei/acțiune. Compania decide divizarea valorii acțiunilor cu un factor de 5-la-1.
Să se determine:
a) Capitalizarea bursieră inițială a companiei;
b) Factorul de ajustare (corecție) a cursului bursier cu efectul operațiunii de splitare;
c) Numărul acțiunilor companiei, cursul ajustat al acestora și noul nivel al capitalizării bursiere
după operațiunea de splitare.

Aplicația 2. O acțiune APPLE cota în bursă, la începutul lunii aprilie 2000, la cursul de
124,06 USD/acțiune. După trei splitări succesive cu factorii: 2-la-1 (iunie 2000), 2-la-1 (februarie
2005) și 7-la-1 (iunie 2014), prețul de închidere al acțiunilor APPLE din 21 februarie 2020 a fost de
313,05 USD/acțiune. Să se determine:
a) Factorul total de ajustare (corecție) a cursului care reflectă cele trei operațiuni de divizare a
valorii acțiunilor APPLE;
b) Cursul bursier ajustat (corectat) de la începutul lunii aprilie 2000.

-1-
2. Distribuirea de dividende sub formă de acțiuni nou-emise (Stock dividend)

Această operațiune reprezintă o formulă a politicii de dividend prin care se evită ieșirea de lichidități
din firmă pentru plata dividendelor. Astfel, stock dividend constă în oferirea de dividende prin
emisiunea de acțiuni noi care sunt distribuite gratuit și proporțional către vechii acționari. Aceștia
primesc un procent de 𝑝 acțiuni noi în raport cu numărul acțiunilor deja deținute. Creşterea numărului
acțiunilor companiei va fi însoţită de scăderea corespunzătoare a prețului acestora.
Numărul de acțiuni crește cu rata 𝑝 (𝑁1 = 𝑁0 (1 + 𝑝)), iar cursul bursier al acțiunilor companiei va fi
ajustat (𝑃∗ = 𝑃 × 𝑐) cu factorul de corecție: 𝑐 = 1⁄1 + 𝑝 .

Aplicația 3. În prezent, acțiunile unei companii sunt în număr de 12.000.000 și cotează în bursă la
cursul de 1,25 lei/acțiune. AGA decide ca dividendele să se distribuie sub forma atribuirii de acțiuni
noi gratuite în proporție de 10% în raport cu numărul acțiunilor existente. Să se determine:
a) Capitalizarea bursieră inițială a companiei;
b) Factorul de ajustare (corecție) a cursului bursier cu efectul operațiunii de stock dividend;
c) Numărul total de acțiuni, cursul bursier ajustat și noul nivel al capitalizării bursiere după
operațiunea de stock dividend.

c) Majorarea capitalului social prin aport în numerar (Stock cash)

Această operațiune se referă la majorarea capitalului social al unei companii printr-o emisiune
suplimentară de acțiuni. Emisiunea de acțiuni noi se face la un preț care trebuie să satisfacă două
condiții:
- Atractivitatea emisiunii (impune un preț de emisiune cât mai redus față de cursul bursier al
acțiunilor existente);
- Profitabilitatea emisiunii (impune un preț de emisiune cât mai ridicat dar nu mai mare decât
cursul bursier al acțiunilor existente).
Astfel, în general, prețul de emisiune se va regăsi între valoarea nominală (limita minimă) și cursul
bursier al acțiunilor existente (limita maximă). Vânzarea acțiunilor noi la un preț de emisiune (𝐸) mai
mic decât cursul bursier actual (𝑃) va avea ca rezultat scăderea cursului bursier la o valoare teoretică
(matematică – 𝑃∗ ) egală cu media ponderată dintre prețul acțiunilor existente și prețul noilor acțiuni:
𝑁×𝑃+𝑛×𝐸
𝑃∗ =
𝑁+𝑛
unde 𝑁 reprezintă numărul acțiunilor existente iar 𝑛 reprezintă numărul acțiunilor nou emise.
Deoarece cursul acțiunilor scade ca rezultat al emisiunii, vechii acționari vor fi compensați prin
primirea unor drepturi de subscriere 𝐷𝑆 (câte unul pentru fiecare acțiune deținută înainte de noua
emisiune). Valoarea teoretică a unui 𝐷𝑆 va fi egală cu scăderea de preț înregistrată:
𝑛 × (𝑃 − 𝐸)
𝐷𝑆 = 𝑃 − 𝑃 ∗ =
𝑁+𝑛
Cumpărarea unei acțiuni din noua emisiune va fi condiționată de deținerea unui număr de 𝐷𝑆 egal cu
raportul dintre numărul acțiunilor deja existente și cel al acțiunilor nou emise 𝑑 = 𝑁⁄𝑛. Astfel, vechii

-2-
acționari pot să folosească 𝐷𝑆 primite pentru a achiziționa acțiuni din noua emisiune sau le pot vinde
altor investitori interesați de acestea, recuperându-și astfel pierderea suferită.

Deoarece, după noua emisiune, cursul bursier este aferent unui număr diferit de acțiuni (𝑁 + 𝑛), el nu
mai este comparabil cu seria de cursuri anterioare emisiunii. În consecință, se impune ajustarea
cursurilor anterioare cu un factor de corecție egal cu:
𝑑 + 𝐸 ⁄𝑃
𝑐=
𝑑+1

Aplicația 4. În prezent, numărul acțiunilor unei companii se ridică la 8.000.000, iar o acțiune cotează
în bursă la cursul de 7 lei/acțiune. AGA decide majorarea capitalului social prin emisiunea a 2.000.000
de acțiuni noi la un preț de emisiune de 6 lei/acțiune. Să se determine:
a) Valoarea teoretică (matematică) a unei acțiuni după noua emisiune;
b) Valoarea teoretică a unui drept de subscriere și numărul de drepturi de subscriere necesar
pentru cumpărarea unei acțiuni din noua emisiune. Cât va plăti un acționar nou pentru a
subscrie o acțiune din noua emisiune?
c) Factorul de ajustare (corecție) a cursurilor anterioare ale acțiunii;
d) Evoluția averii unui acționar care deținea inițial 5% din acțiunile acestei companii dacă decide
să vândă drepturile de subscriere aferente acestora, respectiv dacă decide să le folosească
pentru a cumpăra acțiuni din noua emisiune. Cum evoluează procentul de acțiuni deținute în
fiecare caz?

Aplicații suplimentare

Aplicația 5. La începutul anului 2003 acțiunile NETFLIX cotau în bursă la prețul de

13,2 USD/acțiune. După două splitări succesive cu factorii: 2-la-1 (februarie 2004) și 7-la-1 (iulie
2015), acțiunile NETFLIX au încheiat ziua de 21 februarie 2020 la cursul de 380,07 USD/acțiune. Să
se determine:
a) Factorul total de ajustare (corecție) a cursului care reflectă cele două operațiuni de divizare a
valorii acțiunilor;
b) Cursul bursier ajustat (corectat) de la începutul anului 2003.

Aplicația 6. Capitalul social al unei companii este compus din 3.000.000 de acțiuni care cotează în
bursă la cursul de 9 lei/acțiune. Compania decide divizarea valorii acțiunilor cu un factor de 3-la-1. Să
se determine:
a) Capitalizarea bursieră inițială a companiei;
b) Factorul de ajustare (corecție) a cursului bursier cu efectul operațiunii de splitare;
c) Numărul acțiunilor companiei, cursul ajustat al acestora și noul nivel al capitalizării bursiere
după operațiunea de splitare.

Aplicația 7. Acțiunile unei companii cotează la cursul de 10 lei/acțiune. AGA decide ca dividendele
să fie distribuite sub formă de acțiuni noi gratuite în proporție de 20% în raport cu numărul acțiunilor
existente care este de 15.000.000. În aceste condiții, să se determine:
a) Capitalizarea bursieră inițială a companiei;
b) Factorul de ajustare (corecție) a cursului bursier cu efectul operațiunii de stock dividend;

-3-
 c) Numărul total de acțiuni, cursul bursier ajustat și noul nivel al capitalizării bursiere după
operațiunea de stock dividend.

Aplicația 8. Capitalul social al unei companii este compus din 7.500.000 de acțiuni care cotează în
bursă la cursul de 3 lei/acțiune. AGA decide majorarea capitalului social prin emisiunea a 2.500.000
de acțiuni noi la un preț de emisiune de 2 lei/acțiune. Să se determine:
a) Valoarea teoretică (matematică) a unei acțiuni după emisiune;
b) Valoarea teoretică a unui drept de subscriere și numărul de drepturi de subscriere necesar
pentru cumpărarea unei acțiuni din noua emisiune. Cât va plăti un acționar nou pentru a
subscrie o acțiune din noua emisiune?
c) Factorul de ajustare (corecție) a cursurilor anterioare ale acțiunii;
d) Evoluția averii unui acționar care deținea inițial 10% din acțiunile acestei companii dacă
decide să vândă drepturile de subscriere aferente acestora, respectiv dacă decide să le
folosească pentru a cumpăra acțiuni din noua emisiune. Cum evoluează procentul de acțiuni
deținute în fiecare caz?

Bibliografie:
1. „Finanțe Corporative cu Excel”, Stancu Ion și Stancu Dumitra, Editura Economică, 2012,
Capitolul 6. Emisiunea, cotarea și evaluarea acțiunilor și obligațiunilor;
2. „Finanțe” – ediția a 4-a, Stancu Ion, Editura Economică, 2007, Capitolul 9. Emisiunea, cotarea
și evaluarea acțiunilor și obligațiunilor;
3. „Piața de capital”, coord. Brașoveanu Laura Obreja, Editura ASE, 2011, Capitolul 4.
Emisiunea și cotarea valorilor mobiliare.

-4-