,,Management 

is doing things right; leadership is doing the right things.’’

-Peter F Drucker

INTRODUCERE

Managementul capitalului de lucru este procesul de a planifica şi controla nivelul şi

mixul activelor curente ale unei companii şi de a finanţa aceste active.
Managementul capitalului de lucru are un impact semnificativ pentru profitabilitatea şi
lichiditatea companiilor, creând totodată şi valoare adăugată pentru acţionari.

1. Literatura de specialitate

Confrom Guttmann & Dougall capitalul de lucru este definit ca excesul de active curente
peste pasivele curente.
Managementul capitalului de lucru în companiile multinaţionale surprinde atât
managementul cashflow-urilor cât şi cel al activelor şi pasivelor curente ţinând cont de anumite
constrângeri cum ar fi: curs de schimb, taxe, lichiditate şi stabilitate politică.
Scopul este de a reduce fondurile legate de capitalul de lucru şi de a oferi suficiente
fonduri şi lichiditate pentru ciclul întregii afacerii.
Avantajele unui management bun al capitalului de lucru ar trebui să îmbunătăţească
rentabilităţile activelor şi capitalului, să eficientizeye ratele de rotaţie şi alţi parametrii de
performanţă ale companiei.
Managementul capitalului de lucru, conform “conceptului american”, a atras atenţia
corporaţiilor din două motive:
1. Ratele mari ale dobânzilor i-a determinat pe manageri să examineze in amănunt
fondurile investite in efectele comerciale de primit şi în stocuri.
2. Noile tehnologii au o monitorizare mai atentă a nivelului activelor curente şi o
comunicare mai rapidă şi mai adecvată cu furnizorii şi clienţii.

1.1 Ciclul operational şi cash al unei companii

Obiectiv managementul capitalului de lucru este optimizarea mărimii ciclului operaţional

şi a celui cash.
Ciclul operaţional este intervalul de timp de la momentul în care clientul a cerut un preţ şi
momentul încasării vânzărilor de produse finite.
Ciclul operaţional = durata de rotaţie a stocurilor + durata de încasare a clienţilor
Ciclul cash (ciclul de conversie a numerarului) reprezintă intervalul de timp de la
momentul plăţii aprovizionărilor până la momentul încasării vânzărilor de produse finite.
Ciclul cash = ciclul operaţional– perioada de plată a furnizorilor

Fazele ciclul operaţional şi cash al unei companii

Sursa: Eiteman, D.K., Stonehil, A.I., Moffett, M.H., (2013), Multinational Business Finance, 13th
Edition, Pearson Inc.

În figura de mai sus se prezintă cele cinci faze ale ciclului operaţional şi cash:
Quotation Period
Perioada ce începe de la preţul de cotare t0 până la punctul in care clientul plasează un
ordin t1.
Input Sourcing Period
Odata ce preţul de cotare a fost acceptat de către client, ordinul este plasat la momentul t1
şi un contract este semnat între cumpărător şi vânzător cu precizări despre produsul ce va fi
livrat, perioada de livrare, condiţii şi termeni financiari.
Inventory Period
Perioada de ansamblare şi producere a bunurilor achiziţionate.
Accounts Payable Period
Perioada când inputurile ajunse sunt prezentate ca materiale şi componente de stocuri pe
partea stângă a bilanţului cu corespondenţă ca datorii către furnizori pe partea dreaptă a
bilanţului.
Accounts Receivable Period
Perioada în care bunurile sunt vândute şi livrate, compania înregistrează tranzacţia ca o
vânzare în contul de profit şi pierdere şi contabilizează tranzacţia în bilanţ ca o creanţă.

Sursa:CFA Institute
Durata ciclului operaţional şi al celui de conversie este un factor ce determină de
câtă lichiditate are nevoie compania. Cu cât este mai lung ciclul cu atât compania are
nevoie de mai multă lichiditate.

1.2 Net working capital

Net working capital este investiţia netă necesară a companiei pentru a face faţă vânzărilor
în curs de desfăşurare. NWC creşte cu cât firma cumpără stocuri, produce bunuri şi le vinde.

Sursa: Eiteman, D.K., Stonehil, A.I., Moffett, M.H., (2013), Multinational Business Finance, 13th
Edition, Pearson Inc.

În figura de mai sus se prezintă modul de calcul al capitalului net de lucru al unei
companii. Se poate observa că NWC nu este afectat de cash şi de datorii pe termen scurt, deşi
sunt componente are activelor şi pasivelor curente, deoarece ele reprezintă un rezultat al
discreţiei managementului şi nu se modifică spontan cu operaţiunile compnaiei.
O companie încearcă să îşi minimalizeze NWC prin:
• reducerea creanţelor A/R- accelerarea colectării creanţelor
• reducerea stocurilor –mărirea vitezei de producere a bunurilor
• mărirea duratei de plată a furnizorilor A/P
O metodă comună a managementului capitalului de lucru este de a calcula NWC pe
durate de rotaţie împărţind elementul din bilanţ la vânzări/365 zile:
Days working capital = Days Receivables + Days Inventory - Days Payables
Days Working Capital for Selected U.S. and European Computers and Peripherals
Equipment Firms, 2010 (days of sales)

Sursa: Eiteman, D.K., Stonehil, A.I., Moffett, M.H., (2013), Multinational Business Finance, 13th
Edition, Pearson Inc.
 Figura de mai sus prezintă NWC în zile pentru companii ce produc calculatoare şi
periferice din SUA şi Europa în anul 2010. Se poate observa că media NWC pentru companiile
din SUA este de 38 de zile, pe când cea din Europa este cu 30 de zile mai mult şi anume 68 zile.
De asemenea, media componentelor NWC din SUA sunt mai mici decât în Europa, fapt ce
reflectă că firmele din Europa au un nivel semnificativ mai mare de NWC pentru a susţine acelaţi
nivel de vânzări comparativ cu firmele din SUA.

1.3 Managementul componetelor NWC

Managementul Crantelor
Managementul creanţelor depinde de:
• Clienţii independenţi - problema denominării tranzacţiei într-o anumită valută.
Vânzările locale sunt denominate în moneda locală, iar pe plan internaţional vânzătorul
va dori o factură în valuta mai puternică, iar cumpărătorul informat în cea mai slabă
monedă.
• Termenii de plata - creanţe din vânzări în valute slabe vor fi colectate foarte repede, iar
creanţe ce rezultă din vânzări în valute puternice pot rămâne necolectate pentru mai mult
timp datorită cursului valutar.
• Self liquidating bills - se folosesc foarte mult în Franţa şi prin intermediul unei banci
facturile pot fi colectate mai repede.
Managementul stocurilor
Pentru o gestiune bună a managementului stocurilor este important de anticipat:
• Devalorizarea- managementul trebuie să decidă dacă va achizţtiona stocuri ce au
expunere la risc valutar
• Preţurile îngheţate
• Implicaţiile diferitelor forme de zone de comerţ liber- scutire de taxe vamale
Managementul furnizorilor
Are ca scop găsirea de soluţii la următoarea problema: Este mai avantajoasă plata
anticipată?
Exemplu :
Compania Trident are ca furnizor pe Parana Electronics.
Condiţii de plată oferite de Parana Electronics sunt 5/10 net 60.
Perioada de plata: 60 zile
Perioada până la care se oferă discountul: 10 zile
Discount: 5%
Rata de dobândă anuală pentru credite pe termen scurt în Brazilia: r dob=24%
Rentabilitatea anuală de a accepta discountul:
 Rentabilitate discount > R dobânzii=>Trident se împrumută la bancă la o rată de 24%,
plăteşte factura în termen de 10 zile şi primeşte discountul oferit.

2. Studiu aplicativ
În tabelul de mai jos este prezentat cash cycle-ul în număr de zile pentru companii ce fac
parte din industria textilelor, pe perioada 2003-2013.
Compania ce a fost luată ca referinţă este Nike Inc.
Cash Cycle (Days) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

NKE - Nike Inc 119 110.1 104.1 104.1 98.7 91.9 97.1 91.1 86.7 89.7 91.49

VF Corp 108.4 127.5 121.4 109.6 100.0 99.0 103.0 100.3 87.7 85.6 89.0

Under Armour Inc - 121.8 122.9 106.2 142.0 152.9 112.1 103.4 114.7 107.4 103.3

Lululemon Athletica

Inc - - - - 96.6 83.8 87.5 68.1 52.6 61.8 74.8

Adidas AG 130.9 140.1 121.1 93.9 110.2 106.5 92.3 70.7 75.8 76.6 81.4

Puma SE 80.0 74.3 72.6 83.9 106.6 101.2 96.3 90.4 98.9 98.6 94.0

Li Ning Co Ltd 102.5 77.6 73.8 65.3 58.5 46.7 38.5 40.1 62.1 96.9 79.5

Foot Locker Inc 66.4 73.2 74.3 79.9 93.2 99.1 99.8 94.5 90.1 83.6 78.2

Rank 2 4 4 3 5 6 4 4 5 4 3

Average 101.2 103.5 98.6 91.8 100.7 97.6 90.8 82.3 83.6 87.5 86.5

Median 105.45 110.10 104.10 93.90 99.35 99.05 96.70 90.75 87.20 87.65 85.21

Quartile 85.63 75.95 74.05 81.90 95.75 89.88 91.10 70.05 72.38 81.85 79.17

  105.45 110.10 104.10 93.90 99.35 99.05 96.70 90.75 87.20 87.65 85.21

  116.35 124.65 121.25 105.15 107.50 102.53 100.60 95.95 92.30 97.33 92.11

q q4 q3 q3 q3 q2 q2 q3 q3 q2 q3 q3
 Sursa date :morningstar.com
Legend
a      
q4 q3 q2 q1
worst bad good best

Astfel, se poate observa că Nike Inc. se încadrează într-o categorie nu tocmai

bună în ceea ce priveşte mărimea cash cycle-ului în comparaţie cu media sectorului în
2012 şi 2013. Cu toate acestea, Nike Inc. şi-a redus cash cycle-ul de la 119 zile în 2003
până la 92 de zile în 2013.

Sursa date : morningstar.com

3. Concluzii

• Obiectivul managementul capitalului de lucru este optimizarea mărimii ciclului

operaţional şi a celui cash.
• Ciclul operaţional este intervalul de timp de la momentul în care clientul a cerut un preţ şi
momentul încasării vânzărilor de produse finite.
• Ciclul cash (ciclul de conversie a numerarului) reprezintă intervalul de timp de la
momentul plăţii aprovizionărilor până la momentul încasării vânzărilor de produse finite.
• Companiile încearcă să îşi minimalizeze balanţa capitalului de lucru net.
• Creanţele sunt reduse dacă colectarea lor este accelerată, stocurile ţinute de companie
sunt reduse prin mărirea ratei de fabricaţie, reducând cycle-time.
• Firmele trebuie să determine dacă furnizorii ar trebuie să fie plătiţi înainte de termenul de
plată

• Studiul aplicativ realizat reflectă faptul că Nike Inc şi-a redus cash cycle-ul de la 119 zile
în 2003 până la 92 de zile în 2013.

BIBLIOGRAFIE

[1] Eiteman, D.K., Stonehil, A.I., Moffett, M.H., (2013), Multinational Business Finance, 13th
Edition, Pearson Inc.

[2] Guthman, H.G. & Dougall, H.E., (1948), Corporate Financial Policy, 2nd Edition, Prentice-
Hall. Inc, New York
[3] Yuvaraaj. D.,Kathirvel. N., (2013), Working Capital Management with Special Reference to
English Indian Clays Limited, Thiruvananthapuram (Eicl), Indian Journal of Research

[4] Dragotă, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragotă, M., (2003), Management financiar, Vol. 1,
editura Economică, București

[5] CFA Institute

[6] morningstar.com