iunie 2021

Rate nominale vs. rate reale

rate anuale vs rate periodice

1+rata reală =

Piete financiare = (1+rata nominală) / (1+rata inflației)

Rata reală = rata nominală – rata inflației
SINTEZA
1+rata anuală =
= (1+rata pentru o anumită perioadă) nr de perioade dintr-un an
prof.dr. Laura OBREJA BRAŞOVEANU = (1+rata semestrială)2
= (1+rata trimestrială)4 = (1+rata lunară)12

ASE, CIG, an 2, seria B

prof. Laura Obreja Brașoveanu

Optiuni EVALUAREA UNEI

• Cumparatorul optiunii, in schimbul unui pret al optiunii numit PRIMA
obtine dreptul, nu si obligatia, de a exercita tranzactia prevazuta in
INVESTITII – modelul DCF
contract – de a cumpăra (call) sau a vinde (put) un anumit număr de
acțiuni (N), la un preț de exercițiu (PE) 𝑃 𝑒𝑣𝑎𝑙𝑢𝑎𝑟𝑒 𝑉𝐴 𝑉 ∑
• Opțiune CALL – deținătorul opțiunii poate cumpara activul suport
(n acțiuni la PE), la scadență
(functia NPV in Excel)
– Dacă curs acțiune < preț exercițiu, NU exercită opțiunea, Obs: CFn contine si valoarea reziduala (terminala)
profit = - prima
– Dacă curs acțiune > preț exercițiu, exercită opțiunea, profit =
- prima + N(Curs - PE) 𝑉𝐴𝑁 𝐼 ∑
• Opțiune PUT – deținătorul opțiunii poate vinde activul suport (n
acțiuni la PE), la scadență
(functia NPV in Excel -I0)
– Dacă curs acțiune > preț exercițiu, NU exercită opțiunea,
𝑅𝐼𝑅 𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑛𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑡𝑒 :
profit = - prima 𝐼 ∑ 0
– Dacă curs acțiune < preț exercițiu, exercită opțiunea, profit =
- prima + N(PE - curs) (functia IRR in Excel -I0)
prof. Laura Obreja Brașoveanu prof. Laura Obreja Brașoveanu

EVALUAREA INVESTITIEI IN
EVALUAREA INVESTITIEI OBLIGATIUNI – cazul simplificat cupon
IN OBLIGATIUNI constant
𝑃 𝑒𝑣𝑎𝑙𝑢𝑎𝑟𝑒⁄𝑡𝑒𝑜𝑟𝑒𝑡𝑖𝑐 𝑉𝐴 𝑉
𝑃 𝑒𝑣𝑎𝑙𝑢𝑎𝑟𝑒⁄𝑡𝑒𝑜𝑟𝑒𝑡𝑖𝑐 𝑉𝐴 𝑉
𝑐𝑢𝑝𝑜𝑛 𝑉𝑅 1 1 𝑘 𝑉𝑅
1 𝑅𝑑 1 𝑅𝑑 𝑐𝑢𝑝𝑜𝑛
𝑘 1 𝑅𝑑

1 1 𝑘 𝑉𝑅
𝑉𝐴𝑁 𝑃 ∑ + 𝑉𝐴𝑁 𝑃 𝑐𝑢𝑝𝑜𝑛
𝑘 1 𝑅𝑑

P0 = PE sau preț (curs) piață

Cupont=rata cupont*VN
VRn= VN+primă răscumpărare
n = număr perioade până la maturitate
prof. Laura Obreja Brașoveanu
Rd = rata de actualizare = rata medie de dobândă pe piața
obligatară prof. Laura Obreja Brașoveanu

prof. Laura Obreja Brasoveanu 1

iunie 2021

Randamentul obligatiunii Indicatori de risc obligațiuni -

• Randament cupon:
durata, sensibilitate, elasticitate
cupon/VN = Rata cupon 𝐶 𝑉𝑅
∑ 𝑡 𝑛
• Randament curent: 1 𝑘 1 𝑘
𝑫𝒖𝒓𝒂𝒕𝒂
cupon/pret=cupon/(cursxVN) = rata cupon/curs 𝑃
• Randament anual (ajustat): 1
(cupon+(VN-P)/n)/((VN+P)/2) 𝑺𝒆𝒏𝒔𝒊𝒃𝒊𝒍𝒊𝒕𝒂𝒕𝒆𝒂 Δ𝑃/𝑃 /Δ𝑘 𝐷𝑢𝑟𝑎𝑡𝑎
1 𝑘
• Randament la maturitate (YTM): 𝑘
𝑬𝒍𝒂𝒔𝒕𝒊𝒄𝒊𝒕𝒂𝒕𝒆𝒂 Δ𝑃/𝑃 / Δ𝑘/𝑘 𝐷𝑢𝑟𝑎𝑡𝑎
𝒏 1 𝑘
𝑪𝒕 𝑽𝑹𝒏
𝑷𝟎 𝒕 𝒏
⇔
𝟏 𝒀𝑻𝑴 𝟏 𝒀𝑻𝑴
𝒕 𝟏
𝒏
𝑪𝒕 𝑽𝑹𝒏
𝑷𝟎 𝒕 𝒏
𝟎
𝟏 𝒀𝑻𝑴 𝟏 𝒀𝑻𝑴
𝒕 𝟏 prof. Laura Obreja Brașoveanu
prof. Laura Obreja Brașoveanu

Acțiuni - Capital propriu: Operatiuni tehnice la care pot fi

• Valori contabile = capital propriu bilant supuse actiunile
(shareholders’ equity) - book • stock split ( divizarea valorii acţiunilor) cu rata 1:x 
perioadă anterioară N0, P0, VN0 , perioadă ulterioară N1 =
• Valori de piata = capitalizare bursiera N0•x, C1 = P0/x, VN1 = VN0/x
(market capitalization) - market • stock dividend (distribuirea de dividende în acţiuni nou
emise n)  perioadă anterioară N0, P0, VN0 , perioadă
ulterioară N1 = N0+n, P1 = N • P0/(N+n), VN1 = VN0, DA =
MBR = P/B (PBV) = pret actiune / valoare contabila P0-P1, nr DA=N/n
actiune = capitalizare bursiera / capital propriu • stock cash (nou aport de capital, se emit n noi acțiuni la
bilant E)  perioadă anterioară N0, P0, VN0 , perioadă
ulterioară N1 = N0+n, P1 = (N • P0+n • E)/(N+n), VN1 = VN0,
MVA = capitalizare bursiera – capital propriu bilant DS = P0-P1, nr DS=N/n
Valoarea de piata a capitalului propriu =
Capitalizare bursiera (market capitalisation)
= nr actiuni∙curs prof. Laura Obreja Brașoveanu
prof. Laura Obreja Brașoveanu

Multiplicatori (de valoare companie / preț) Indicatori pentru acțiuni:

Multiplicator valoare = valoare companie / indicator companie EPS (profit net pe acțiune) = earnings per share = PN/nr.actiuni
EV/sales = valoarea întreprinderii / cifră de afaceri; DPS (dividend pe acțiune) = dividends per share =dividende/nr.actiuni
EV/EBITDA = valoarea companiei / EBITDA; BVPS (valoare contabilă acțiune) = book value per share
EV/FCF = valoarea companiei / CFD; =CPR/nr.actiuni
EV/OCF = valoarea companiei / CF operațional
EV/NI = valoarea companiei / profit net
EV/EBIT PER = P/E = price earnings ratio = curs/EPS = cap bursiera / PN
Utilizați în evaluarea companiilor : ROE = return on equity = PN/CPR
Valoarea companiei = Indicator companie • medie sector DY (dividend yield) = dividend/preț = Dividende / capitalizare bursieră
multiplicator d = rata de distribuire a dividendelor = Dividende / profit net

Multiplicator preț = preț / indicator per acțiune companie
price/sales per share = preț acțiune / CA pe acțiune = cap burs / CA
price/EBITDA per share = preț acțiune / EBITDA pe acțiune
price/CF per share = preț / CF pe acțiune
price/FCF per share = preț / CFD pe acțiune
price/OCF per share = preț / CF operațional pe acțiune
Utilizați în evaluarea acțiunilor sau a capitalului propriu :
Preț = Indicator per acțiune companie • medie sector multiplicator
Capitalizare bursieră = Indicator companie • medie sector
prof. Laura Obreja Brașoveanu multiplicator
MBR = market to book ratio = curs/BVPS
PBR = price to book ratio = curs/valoare contabila = capitalizare
bursiera/capital propriu in valoare contabila = MBR
Capitalizare de piata (bursiera) = nr actiuni∙curs
MVA (market value added) = capitalizare bursiera – CPR bilant
prof. Laura Obreja Brașoveanu

prof. Laura Obreja Brasoveanu 2

iunie 2021

Modele de evaluare a actiunilor – Modelul dividendelor actualizate – cazuri

modelul dividendelor actualizate – evaluarea particulare
1 1 𝑘 𝑃
actiunilor / estimarea pretului teoretic a) dividende constante 𝑃 𝐷𝑖𝑣
𝑘 1 𝑘

b) dividende constante 𝐷𝑖𝑣 𝐸𝑃𝑆 𝐷𝑖𝑣 𝐸𝑃𝑆

Div 1 Div 2 Div n  Pn Dividend=EPS (d=100%)
𝑃 𝑘
P0    ...  𝑘 𝑘 𝑃 𝑃
1  k (1  k ) 2 (1  k )n n

k=rata medie nominala de rentabilitate pentru clasa de risc a actiunii

c) Dividende in crestere cu rata g (g<k) 1 𝑔
Div=dividende estimate pentru anii urmatori 1
Pn=pret de vanzare a actiunii la momentul n Dividend=d∙EPS (d<100%) 1 𝑘 𝑃
𝑃 𝐷𝑖𝑣
P0teoretic=pret determinat prin aplicarea modelului, la momentul 0 𝑘 𝑔 1 𝑘
div1...divt=div1(1+g) (t-1)

P0teoretic > P0 acțiune subevaluată de piață (BUY)

d) Model Gordon Shapiro
P0teoretic < P0 acțiune subevaluată de piață (SELL) Dividende in crestere cu rata g (g<k)
𝑃
𝐷𝑖𝑣
𝑘 𝑔
𝐷𝑖𝑣 1 𝑔
𝑘 𝑔
P0teoretic = P0 acțiune corect evaluată (HOLD) Dividend=d∙EPS (d<100%) 𝑘
𝐷𝑖𝑣
𝑔
𝑃
n

prof. Laura Obreja Brașoveanu prof. Laura Obreja Brașoveanu

g = rata de creștere sustenabilă Rentabilitate, medie, sigma

Este rate de crestere constanta a dividendelor
acțiuni - evoluția anterioară
Este rata de crestere sustenabila a CA P0, P1, P2, P3, ……… PT  R1, R2, …… RT
Presupune urmatoarele ipoteze:
(Pt  Pt 1 )  Div t
- firma nu atrage resurse prin emisiune de actiuni Rentabilitatea în perioada t: Rt 
Pt 1
(delta CPR = PN reinvestit = PN – Dividende)
__ ∑ 𝑅
- firma doreste mentinerea aceluiasi levier Rentabilitate medie 𝑅 𝐸 𝑅
𝑇
(levier = datorii fin/cpr)
- firma doreste mentinerea actualei politici de dividend (d=Div/PN) Riscul __
∑𝑇𝑡 1 𝑅𝑡 𝑅 2 __
Dispersie 𝜎 2 𝑅 var 𝑅
𝑇 1 ∑ 𝑅 𝑅
Δ𝐶𝑃𝑅 𝑃𝑁 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑒 𝑃𝑁 Abatere medie patratica=deviatie standard 𝜎
𝑔 1 𝑑 1 𝑑 𝑅𝑂𝐸 𝑇 1
𝐶𝑃𝑅 𝐶𝑃𝑅 𝐶𝑃𝑅
Coeficient de variație CV(R) = sigma (R) / E(R)

prof. Laura Obreja Brașoveanu prof. Laura Obreja Brașoveanu

Rentabilitate, medie, sigma Evaluarea acțiunilor - MODELUL DE PIATA

acțiuni - stari probabile
R1, R2, …… RS rentabilitati probabile
p1, p2, …… pS probabilitati asociate Ri = i + i RM + i
__
• Rentabilitate medie 𝐸 𝑅 𝑅 𝑝 ⋅𝑅
E ( R i )  E (   i  R M   i )     i  E ( R M )
• Riscul – dispersia 𝜎 𝑅 𝑝 ⋅ 𝑅 𝐸 𝑅

 i2   2 ( R i )  i  M 

2

2
 2i

• Riscul - deviatia standard risc de piata risc specific

𝜎 𝑅 𝜎 𝑅 structura riscului :
ponderea in riscul total a riscului de piata   i  M / 
2 2 2
( Ri )
 
risc de piata

ponderea in riscul total a riscului specific   2i /  2 ( Ri )


risc specific

prof. Laura Obreja Brașoveanu prof. Laura Obreja Brașoveanu

prof. Laura Obreja Brasoveanu 3

iunie 2021

Evaluarea acțiunilor - Modelul CAPM

PORTOFOLIU – 2 acțiuni (1,2)
E(Ri) = Rf + i (E(RM) - Rf)
rentabilitatea prima de risc de piata
activului fara risc = ERP 𝑹𝑷 𝒙𝟏 ⋅ 𝑹𝟏 𝒙𝟐 ⋅ 𝑹𝟐
(YTM titluri de stat) 𝑬 𝑹𝑷 𝒙𝟏 ⋅ 𝑬 𝑹𝟏 𝒙𝟐 ⋅ 𝑬 𝑹𝟐
Situatii posibile: P2=x1212 + x2222 + 2x1x2 12 12
 E(Ri) teoretic > media Ri empiric SELL = x1212 + x2222 + 2x1x2 12
 E(Ri) teoretic = media Ri empiric HOLD
 E(Ri) teoretic < media Ri empiric BUY
E(Ri)

Rentabilitate portofoliu (1) = E(Rp)*

E(RP)=x1E(R1)+x2E(R2) = E(Rp)*  x1=[E(Rp)* - E(R2)] / [E(R1)-E(R2)]

Risc portofoliu (2) = sigmap*

E(RM) x12(12+22-212) + 2x1(12-22) + (22-p*2)=0
𝜎 cov 𝑅 , 𝑅
𝛽
𝜎 𝜎 Portofoliu de varianta minima absoluta PVMA (minim sigmap) (3) PVMA
𝜌 𝑅 ,𝑅 𝜎 σ σ
Rf x
𝜎
M  1 σ σ 2σ

prof. Laura Obreja Brașoveanu

1 i prof. Laura Obreja Brașoveanu

prof. Laura Obreja Brasoveanu 4