n literatur noiunea de activ este abordat din mai multe puncte de vedere.

n plan juridic, activul este definit ca totalitatea drepturilor cu coninut economic, aflate n patrimoniul unei persoane fizice sau juridice. Simetric, totalitatea datoriilor sau a altor obligaii care se pot evalua n bani formeaz pasivul. Ca universalitate juridic, activul patrimonial cuprinde drepturi reale, care poart asupra unor bunuri corporale (lucruri, obiecte) sau necorporale (resurse fr existen fizic) i drepturi de crean, care confer titularului, creditorul, prerogativa de a pretinde unei persoane determinate, debitorul, efectuarea unei prestaii. Ca noiune contabil, activul reprezint o parte a bilanului ce desemneaz mrimea mijloacelor de care dispune o firm pentru desfurarea activitii sale. n componena activului intr bunuri corporale (aa-numitele active tangibile - pmnt, cldiri, bunuri de echipament, stocuri de materiale, produse etc.), bunuri necorporale (active intangibile - brevete, mrci, de comer etc.), drepturi patrimoniale consacrate n titluri de valoare (cambii, obligaiuni, aciuni etc.), alte drepturi bneti, precum i bani n numerar i n cont. Dup destinaia lor, activele bilanului se clasific n fixe, numite i imobilizri sau active de capital, care au un caracter de permanen n cadrul firmei (termen lung) i curente sau circulante, care se consum n cursul unui ciclu de afaceri (convenional, un an). Elementelor nscrise n activ le corespund, n pasivul bilanului, sursele de finanare a activitii firmei. n pasiv se nscriu: a) capitalul propriu, compus din totalitatea aporturilor proprietarilor (asociailor) - capitalul social, precum i din fondurile reinute din profit - rezerve i alte fonduri; b) capitalul de mprumut, respectiv totalitatea fondurilor atrase de firm de la teri, cuprinznd datoriile (mprumuturile) pe termen lung i datoriile pe termen scurt. Prin urmare, activul bilanului arat utilizrile economice care se dau fondurilor (capitalurilor) mobilizate de o firm, n scopul realizrii obiectivelor sale. n sens economic, activul desemneaz un bun care are valoare pentru deintorul su (prin bun nelegem aici - ntr-un sens foarte larg - orice element al patrimoniului unui agent economic, fie c este vorba de obiecte fizice, resurse necorporale, drepturi bneti sau bani). Activul poate reprezenta: a) o valoare de schimb, atunci cnd bunul, privit ca marf, servete la obinerea unui alt bun (forma cea mai tipic este banul utilizat n actul cumprrii); b) o valoare de investiie (sau valoare-capital), atunci cnd bunul este folosit nu pentru consum curent, ci pentru valorificare economic, adic pentru producerea de venituri n viitor (banul utilizat pentru a aduce bani). Cum circuitul economic se definete prin continuitatea temporal, activul este, n esen, un bun care are capacitatea de valorificare n timp, de a aduce venituri. De exemplu, bunurile de echipament, numite i bunuri de capital (maini, utilaje, instalaii etc.) servesc la realizarea produciei i permit, prin vnzarea acesteia, obinerea de profit; pmntul pus n exploatare aduce rent, iar

locuinele chirii; bunurile de tezaur produc dobnzi, iar aciunile aduc dividende. Sintetiznd cele de mai sus, vom considera activul ca un bun aparinnd unei persoane i care poate fi valorificat n activitatea economic. n raport cu natura procesului de valorificare, activele snt de dou tipuri: reale i financiare. Activele reale snt constituite din bunuri corporale (tangibile) sau incorporale (intangibile) care, integrate n circuitul economic genereaz venituri n viitor sub form de profituri, rente, chirii etc. Activele financiare snt materializate n nscrisuri (hrtii ori nregistrri n cont), care consacr drepturile bneti ale deintorului lor, precum i drepturile acestuia asupra unor venituri viitoare rezultate din valorificarea activelor respective (dobnzi, dividende etc.). Activele financiare reprezint corespondentul monetar al activelor reale i ele relev caracterul dual al economiei de pia: economie real, respectiv procese materiale de producere a bunurilor i serviciilor necesare pentru consumul individual sau pentru reluarea produciei, i economie simbolic sau financiar, adic procese de tip informaional, reprezentate de micarea banilor i a hrtiilor de valoare. n mod corespunztor, capitalul, n sensul de activ care se valorific n timp, poate fi privit sub forma capitalului real i a capitalului financiar. Contrafa financiar a capitalului real, activele financiare, reprezentate de bani i de o multitudine de titluri (cambii, bonuri de tezaur, aciuni, obligaiuni), joac un rol hotrtor n micarea general a capitalului n economia modern; n calitate de form financiar a unor active reale, acestea asigur reglarea vieii economice, reproducia capitalului real, productiv; totodat, n calitate de capital financiar, ele tind s se valorifice n mod autonom. Prin separarea activelor n reale i financiare se delimiteaz, de fapt, procesul de valorificare a activelor - prin utilizare n activitatea economic - de producerea veniturilor, adic de rezultatul valorificrii (numit, generic, profit). Activul financiar arat direct opiunea pentru profit ca rezultat, independent de modul n care acesta se realizeaz - din activiti productive, comerciale, financiarbancare etc. ntr-adevr, dreptul esenial pe care l consacr un activ financiar este cel de obinere a unei cote din rezultatele procesului de valorificare. n economia financiar circuitul banilor - "lubrifiantul vieii economice" - se realizeaz ntre cei care ofer fonduri i cei care le utilizeaz. Primii plaseaz bani n scopul valorificrii lor, fac investiii; cei care au nevoie de bani mobilizeaz fonduri pentru a finana propria activitate economic. Are loc, n acest fel, transferul resurselor bneti de la cei care au disponibiliti ctre cei care au nevoie de fonduri pentru iniierea sau ntreinerea afacerilor; o parte din profit (ca i din riscul ce-i este asociat) este transferat de la cei care realizeaz activitatea economic (agenii economici) la cei care pun la dispoziie fonduri. Practic, aceasta nseamn emisiunea de active financiare de ctre utilizatorii de fonduri i distribuirea acestora ctre deintorii de fonduri (vezi Figura 2.1).

- Figura 2.1 Activele financiare se pot clasifica n dou mari categorii: - active bancare, cele rezultate din operaiunile specifice bncilor i instituiilor asimilate; specific pentru aceste active, care produc dobnzi, este c ele nu au caracter negociabil, dar prezint un grad ridicat de siguran (risc redus); - active financiare nebancare, respectiv cele rezultate din operaiuni de investiii (plasament) i care snt concretizate n titluri de valoare cu caracter negociabil. n aceast categorie se includ: a) activele de capital, rezultate din plasamente pe termen lung i care dau dreptul la obinerea unor venituri viitoare (dobnzi, dividende), n condiiile asocierii deintorului la riscul afacerii; ele snt negociabile pe piaa de capital; b) active monetare, respectiv acele active rezultate din plasamente pe termen scurt i negociabile pe piaa monetar; specific acestora este gradul ridicat de lichiditate, respectiv posibilitatea transformrii operative i pe o baz de continuitate n fonduri bneti. Este de menionat faptul c n practica de afaceri cele dou mari categorii nu snt ntotdeauna strict delimitate; se cunosc astfel, i aa-numitele active hibride, care mbrac att caracteristici ale activelor bancare, ct i trsturi ale activelor financiare nebancare; n aceast categorie intr certificatele de depozit (CD). Titlurile financiare reprezint modul de existen a activelor nebancare i pot fi definite prin cteva elemente. n primul rnd, titlurile financiare snt exprimate ntr-un nscris - sub form material (document scris) sau ca nregistrare electronic - care atest existena unei relaii contractuale ntre emitent i deintor i garanteaz drepturile posesorului lor; de altfel, ele snt denumite n literatura anglo-saxon securities. Din acest punct de vedere, ele fac parte din categoria titlurilor de valoare (de credit), avnd o serie de trsturi: formalism (existena nscrisului este de esena acestor titluri, iar acesta este constitutiv de drepturi prin el nsui); literalitate (ntinderea drepturilor i obligaiilor deintorilor se precizeaz n nscris i exist numai n aceast msur); caracter autonom al obligaiei consemnate n titlu; caracter negociabil (pot fi transmise n mod operativ unor teri prin andosare).

n literatur se face distincie, n cadrul titlurilor de valoare, ntre cele comerciale i cele necomerciale. n prima categorie snt incluse att titluri care exprim un drept real asupra mrfii aflate n depozite - recipisa de depozit (engl. warehouse receipt), sau pe vas - conosamentul (engl. bill of lading), ct i titluri care constat o crean comercial a deintorului lor (efecte de comer). n a doua categorie snt incluse titluri de valoare care rezult din operaiuni financiare pe termen scurt (instrumente monetare) sau pe termen lung (instrumente de capital). n al doilea rnd, titlurile financiare pe termen lung (aciuni i obligaiuni) au un rol deosebit n circuitul economico-financiar. Spre deosebire de titlurile comerciale, care servesc necesitii funcionrii pieelor de mrfuri, titlurile de capital exprim, n principal, cerinele micrii factorilor de producie. Ele permit transformarea unor valori imobiliare prin esena lor (pmnt, cldiri, bunuri de echipament), n valori mobiliare prin natura lor (aciuni etc.); de altfel, n literatura francez titlurile financiare snt denumite valeurs mobilires. Prin crearea de titluri financiare, procesul de "marketizare" (de transformare n marf) cuprinde ansamblul activelor societii; nu numai bunurile i serviciile pot face obiectul vnzrii/cumprrii curente, ci i factorii de producie i chiar firmele ca atare. Circulaia titlurilor, care suplinete imobilitatea factorilor de producie (n spe, a activelor reale fixe) se realizeaz pe o pia specific: piaa capitalurilor. Aceast pia a cunoscut un proces progresiv de dezvoltare, cu tendina de autonomizare a micrii capitalului "de hrtie" n raport cu capitalul real i de diversificare deosebit a tipurilor de active i titluri financiare. n al treilea rnd, titlurile financiare au o anumit valoare (de aici denumirea din limba german wertpapiere, hrtii de valoare). Deintorul unui titlu financiar se afl n poziia de investitor: el a achiziionat titlul contra bani, optnd pentru valorificarea n acest fel a fondurilor sale i asumndu-i un risc corespunztor. Din acest punct de vedere titlurile financiare snt drepturi (sau "pretenii", engl. claims) asupra unor venituri viitoare, dobndite de cumprtorul titlurilor la achiziionarea acestora. Valoarea intrinsec a titlului se determin prin calcul i este funcie de rezultatele plasamentului, de veniturile viitoare ale investiiei, adic de profiturile probabile dar incerte produse de acest activ financiar; valoarea de pia se formeaz n mod curent n raport cu cererea i oferta pentru titlul respectiv i reflect estimrile, anticiprile lumii de afaceri n legtur cu performanele acelui activ, ale firmei emitente sau ale activitii economice subiacente titlului. n concluzie, titlurile financiare snt titluri de valoare care dau dreptul deintorilor lor investitorii - de a obine, n condiiile specificate n titlu, o parte din veniturile viitoare ale emitentului. Totalitatea titlurilor financiare care fac obiectul tranzaciilor pe piaa de capital, n spe la burs, se mai numesc produse bursiere. Din punctul de vedere al modului n care acestea snt create,

ele se mpart n trei mari categorii: primare, derivate i sintetice. Titlurile primare (sau titlurile financiare n sens restrns) snt cele emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea capitalului propriu - numite i instrumente de proprietate (engl. equity instruments) - i cele folosite pentru atragerea capitalului de mprumut - numite i instrumente de datorie (engl. debt instruments); n prima categorie intr aciunile, iar n a doua obligaiunile. Caracteristica definitorie a titlurilor primare este c acestea, pe de o parte, asigur mobilizarea de capital pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri, iar, pe de alt parte, dau deintorilor lor drepturi asupra veniturilor bneti nete (engl. cash flow) ale emitentului; investitorul este astfel asociat direct la profitul i riscul afacerilor utilizatorului de fonduri. Aciunile snt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. n literatura anglo-saxon, noiunea este definit prin evidenierea a dou elemente: - "dreptul de acionar" (engl. stock), care exprim drepturile deintorului - acionar - asupra societii emitente i este reprezentat printr-un document numit "certificat de acionar" (engl. stock certificate); - "aciunea" (engl. share), ca unitate a dreptului acionarului i care reprezint o parte indivizibil, de valoare egal, din capitalul social al firmei emitente. Un drept de acionar poate purta asupra uneia sau mai multor aciuni; dreptul poate fi transferat, n totalitate sau n parte, prin vnzarea/cumprarea aciunilor pe piaa bursier. Din punctul de vedere al drepturilor pe care le confer, aciunile se mpart n aciuni comune i aciuni prefereniale. Aciunile comune snt cele mai cunoscute i ele dau deintorului lor legal: dreptul la vot n adunarea general a acionarilor, ceea ce nseamn participare la managementul (gestiunea) societii emitente (principiul consacrat n acest caz este: o aciune (share) - un vot); dreptul la dividend, adic la o parte din profiturile distribuite ale societii respective. Cum existena i mrimea profitului depind de rezultatele financiare ale firmei, aciunile se mai numesc titluri cu venit variabil. Pe lng aciunile comune, firmele pot emite i aciuni prefereniale, care dau dreptul la un dividend fix, ce este pltit naintea dividendului pentru aciunile comune; n schimb, ele nu dau drept la vot. Pentru firm emisiunea de aciuni reprezint o principal cale de mobilizare a fondurilor proprii, putndu-se realiza att la constituirea societii, ct i cu ocazia majorrii capitalului. Totalul aciunilor emise de o firm constituie capitalul social. La emisiune, acestea poart o anumit valoare nominal sau paritar (engl. face value), care rezult - n principiu - din mprirea capitalului social la numrul de aciuni. De exemplu, o societate cu un capital de 10 milioane de dolari poate s emit 100.000 de aciuni cu valoarea nominal de 100 $.

Stocul deinut de un investitor este materializat n certificatul de aciuni, cu indicarea numelui companiei emitente, a valorii nominale, a numrului de aciuni emise i a numrului de aciuni asupra crora poart certificatul (vezi Figura 2.2). Obligaiunile (engl. bonds) snt titluri reprezentative ale unei creane a deintorului lor asupra emitentului care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. Ele dau deintorului dreptul la ncasarea unei dobnzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorul recuperndu-i astfel capitalul avansat n schimbul obligaiunilor. Pentru emitent, obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. Dac, de exemplu, o firm intenioneaz s mobilizeze un capital de mprumut de 100 milioane de dolari, ea poate emite 100.000 de obligaiuni a 1000 $ (valoarea nominal a obligaiunii), specificndu-se: - Preul emisiunii, respectiv cel la care titlul se ofer la emisiune. n acest sens, se poate practica o emisiune ad pari (la paritate sau 100%), cnd preul corespunde cu valoarea nominal, sau una sub pari, cnd, printr-un pre de subscripie inferior (98%) se ofer un avantaj investitorilor. - Valoarea de rambursare, de regul egal cu valoarea nominal, fiind vorba deci de o rambursare ad pari. Se poate aplica i o rambursare supra pari (superioar valorii nominale, de exemplu 102%), constituindu-se astfel o prim n favoarea deintorului. - Rata dobnzii, stabilit n principiu ca o cot fix la valoarea nominal i numit cupon. Se precizeaz, data de la care ncep s fie calculate dobnzile, ca i durata mprumutului, de care depinde nivelul global al dobnzii pltite. - Amortizarea mprumutului, respectiv rscumprarea de ctre emitent a obligaiunilor emise i rambursarea, n acest fel, a creditului. n principiu, rambursarea se poate face fie global in fine, adic la sfritul perioadei de mprumut, fie prin trane anuale egale, ncepnd cu o anumit dat (obligaiunile se rscumpr, de exemplu, periodic, prin tragere la sori), fie, n sfrit, prin anuiti constante (respectiv cota anual din valoarea mprumutului, la care se adaug dobnda aferent). n Figura 1.3 se prezinta un model de formular de obligaiune. n practica financiar se cunosc mai multe tipuri de obligaiuni. Astfel, obligaiunea ipotecar (engl. mortgage bond) nseamn c datoria este garantat cu ipotec pe activele firmei emitente; o obligaiune general (engl. debenture bond) este o crean pe ansamblul activelor emitentului, fr determinarea, ca garanie, a unui activ particular; o obligaiune asigurat (engl. collateral trust bond) este garantat cu titluri asupra unor teri, deinute de emitent i depuse la un garant. Pe de alt parte, exist obligaiuni cu fond de rscumprare (engl. sinking fund bonds), cnd emitentul alimenteaz periodic un fond din care va rscumpra la scaden obligaiunile respective; obligaiuni retractabile (engl. callable bonds), care pot fi rscumprate la scaden de ctre firma

emitent; obligaiuni convertibile (engl. convertible bonds), ce pot fi preschimbate, la opiunea deintorului, cu aciuni ale emitentului. Certificatul de aciuni - Figura 2.2 Legenda: 1 - valoarea nominal; 2 - numele companiei emitente (AAA); 3 - numrul aciunilor emise; 4 - numr de identificare a titlului (asociat fiecrei aciuni); 5 - numr de nregistrare dat de organul de control al pieei; 6,7 - un desen greu de reprodus care are menirea de a mpiedica falsificarea documentului); 8 - semntura persoanei autorizate din partea companiei emitente; 9 - data; X - numele i prenumele beneficiarului; N - numrul de aciuni asupra crora poart certificatul. Pentru deintorul X, certificatul de aciuni este documentul care consacr drepturile sale de acionar la firma AAA, ca i poziia sa de investitor n titluri financiare. Pentru firma AAA aciunea este un instrument de mobilizare a capitalului propriu.

Obligaiunea Figura 2.3 Legenda: 1 - rata cuponului (exprimat ca o cot procentual din valoarea nominal ce urmeaz s fie pltit n mod regulat deintorului obligaiunii; n exemplul considerat, pentru o obligaiune de 1000 $, deintorul ei

va primi 12 3/8%, sau 123.75 $ pe an); 2 - scadena (indic momentul expirrii mprumutului i al retragerii obligaiunii; n cazul de fa, anul 2015); 3 - valoarea nominal (suma pe care deintorul obligaiunii o va ncasa la scadena mprumutului; de regul este de 1000 $); 4,5,6 - imprimri speciale pentru a mpiedica falsificarea; 7 - semntura persoanei autorizate de emitent; X - numele beneficiarului; Pentru deintorul X, acest document consacr poziia sa de creditor al emitentului BBB, ca i poziia sa de investitor ntr-un titlu financiar. Pentru firma BBB obligaiunea este un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. Deosebirile principale dintre aciuni i obligaiuni snt prezentate n Tabelul 2.1. Tabelul 2.1 ACIUNE (comun) Definire Parte din capitalul unei societi pe aciuni. Ansamblul aciunilor constituie capitalul social. Rolul deintorului n gestiunea organismului emitent Drept de vot n adunarea general. n principiu, nici un rol. Fraciune dintr-un mprumut fcut de o firm, de o colectivitate public sau de stat. OBLIGAIUNE

Veniturile pentru titularul titlului Riscurile asumate de proprietarul titlului

Dividende (legate de rezultatele firmei). Riscuri mai mari: - risc de evoluie nefavorabil a afacerilor firmei (nu primete dividende); - riscul de a pierde fondurile investite, n cazul lichidrii firmei.

Dobnzi a cror sum este n mod obligatoriu vrsat de emitent. Riscuri mai mici: - riscul de nerambursare (dispare n cazul unei garanii de stat); - n cazul lichidrii firmei, creditorii au prioritate n faa acionarilor. Limitat, pn la scaden.

Durata de via

Nelimitat

Titlurile derivate snt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emitent (vnztor) i beneficiar (cumprtor) i care dau acestuia din urm drepturi asupra unor active ale emitentului la o anumit scaden viitoare, n condiiile stabilite prin contract. Spre deosebire deci de titlurile primare, ele nu poart asupra veniturilor monetare nete ale emitentului, ci asupra unor active diverse, cum ar fi: titluri financiare, valute, mrfuri .a. Totodat, deoarece existena i valoarea de pia a acestor titluri depind de activele la care se refer, ele se numesc titluri derivate. Exist dou mari categorii de titluri derivate: contractele "viitoare" (engl. futures) i opiunile (engl. options). Contractul "futures" este o nelegere ntre dou pri de a vinde, respectiv cumpra un anumit activ - marf, titlu financiar sau instrument monetar - la un pre stabilit, cu executarea contractului la o dat viitoare. Natura de titlu financiar al acestui contract este dat de urmtoarele: - obligaiile prilor snt concretizate ntr-un document care are un caracter standardizat; contractul este negociabil pe piaa secundar, respectiv la bursele unde se fac tranzacii futures; - creditorul obligaiei contractuale are de ales ntre dou alternative: s accepte executarea n natur, la scaden, prin preluarea efectiv a activului care face obiectul acelui contract sau s vnd contractul, pn la scaden, unui ter; simetric, debitorul obligaiei contractuale poate s i onoreze obligaia n natur sau s i acopere poziia de debitor prin cumprarea aceluiai tip de contract n

burs; - contractele snt zilnic "marcate la pia", adic valoarea de pia a acestora se modific n funcie de raportul dintre cererea i oferta pentru acel tip de contract. Prin urmare, la fel ca titlurile primare, contractele futures pot servi unor scopuri de plasament, cel care le cumpr spernd - pe durata de via a acestora - ntr-o cretere a valorii lor. Ele servesc ns i altor scopuri, cum snt cele de obinere a unui profit din jocul de burs sau de acoperire a riscului la activele pe care titlurile respective se bazeaz. Spre deosebire de contractele futures, contractele la termen care nu au pia secundar (de tip forward) nu pot fi incluse n categoria titlurilor financiare, deoarece ele nu snt standardizate, negociabile i nu au o valoare de pia. Opiunile snt contracte ntre un vnztor (engl. writer) i un cumprtor (engl. holder), care dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau cumpra un anumit activ - marf, titlu financiar sau instrument monetar - (pn) la o anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Dup natura dreptului pe care l confer, opiunile pot fi: de vnzare (engl. put option), atunci cnd cumprtorul dobndete, n condiiile contractului, dreptul de a vinde activul; de cumprare (engl. call option), atunci cnd dau dreptul de a cumpra activul. Opiunile snt titluri financiare derivate deoarece ele pot fi negociate la burs, avnd zilnic o valoare de pia, dat de cererea i oferta de opiuni de acel tip i dependent de valoarea activului la care opiunea se refer. Produsele sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active financiare diferite i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou. n ultimul deceniu i jumtate numrul i complexitatea acestor produse bursiere au crescut foarte mult, ele constituind un sector deosebit de atractiv i dinamic al pieei financiare. Produsele sintetice pot fi realizate prin combinarea de contracte futures de vnzare i cumprare, de opiuni put i call, precum i prin combinaii ntre diferite tipuri de futures i opiuni. O categorie aparte de active artificiale o reprezint titlurile financiare de tip "co" (engl. basket securities), care au la baz o selecie de titluri financiare primare, combinate astfel nct s rezulte un produs bursier standardizat. Cele mai cunoscute titluri de acest fel snt contractele pe indici de burs.