Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Curs 4. Risc Si Rentabilitate - I
Curs 4. Risc Si Rentabilitate - I
Burse de Valori
PIETE DE CAPITAL
CURS 4. RISCUL I
RENTABILITATEA
INSTRUMENTELOR
FINANCIARE
Asist. univ. drd. Alina GRIGORE
Catedra de MONED
CUPRINS
(I)
Variana;
Deviaia standard;
Coeficientul de variaie;
Semivariana.
(II)
Randamentul istoric:
, ct i media
Pt
50
Rt
100
100 %
50
-50 %
randamentul
mediu anual
media
aritmetic
media
geometric
0.25
0
Observaii!
Cele dou medii sunt egale doar n cazul n care toate randamentele
sunt egale.
n rest, media aritmetic este mai mare dect media geometric.
II.
Randamentul anticipat
Este un indicator subiectiv ce difer de la un investitor la altul n funcie
de ateptrile fiecruia cu privire la evoluia viitoare a valorii (preului)
instrumentului financiar.
Randamentul viitor este considerat o variabil aleatoare cu o anumit
distribuie ce difer ntre investitori.
Starea economiei
pi (%)
Ri (%)
recesiune
30
-3
stagnare
50
avnt
20
-3
-1
pi (%)
10
20
30
25
10
Histograma randamentelor
30
25
20
15
10
-3
-1
RENTABILITATE. DISTRIBUIA
NORMAL
3.
4.
Testul Jarque-Bera.
6
5
3
2
1
0
-1
-2
4
3
2
1
0
-3
-4
-3
-1
-2
-1
0
1
Standard Normal Quantiles
-2
-3
-2
-1
0
1
Standard Normal Quantiles
Dac randamentele provin dintr-o distribuie normal atunci ntre seria cuantilelor empirice
i seria cuantilelor teoretice (ale distribuiei normale) va exista o relaie liniar
Compar cuantila empiric cu cea teoretic.
n ambele cazuri cuantilele teoretice aparin distribuiei normale standard i sunt reprezentate
pe axa Ox.
Pe axa Oy sunt ordonate n cazul a) cuantilele calculate pentru seria 1 generat, iar n cazul b)
cuantilele calculate pentru seria 2.
Se observ o dependena neliniar dintre cuantilele empirice i cele teoretice n cazul seriei 2,
acest lucru indicnd faptul c aceast serie nu provine dintr-o distribuie normal( ceea ce este
adevrat pentru c a fost generat dup o distribuie exponenial !).
TESTAREA IPOTEZEI
DISTRIBUIEI NORMALE A
RANDAMENTELOR
2. Coeficientul de asimetrie (Skewness) - are valoarea 0 dac distribuia
este simetric. (Distribuia normal este simetric!)
a)asimetrie la dreapta
b). simetric
Observaie!
O distribuie este asimetric dac una din cozi este mai lung dect cealalt.
n cazul n care coeficientul de asimetrie al distribuiei empirice a randamentelor
este semnificativ diferit de 0, distribuia acestora nu poate fi considerat normal.
O valoare pozitiv a coeficientului n cazul cozii din partea dreapt mai lungi i o
valoare negativ n caz contrar.
TESTAREA IPOTEZEI
DISTRIBUIEI NORMALE A
RANDAMENTELOR
empiric a randamentelor printr-o distribuie normal, nu nseamn c aceast aproximare este cea mai bun.
Exemplul 7: S considerm randamentele lunare ale SIF1, SIF2, SIF3, SIF4 pe perioada 30 noiembrie
1999 3 martie 2008.
Indicator
SIF1
SIF2
SIF3
SIF4
Coef. de asimetrie
0.1986
0.2787
0.3988
0.4502
Coef. de aplatizare
3.9764
3.3759
5.1961
3.6552
Statistica JB
4.5829
1.8645
22.5194
5.1150
p-value
0.0670
0.4054
0.0025
0.0555
H0*
Testul JarqueBera
OBS! dac H0 = 1 respingem ipoteza nul; dac H0 = 0 NU respingem ipoteza nul, pentru un grad de
semnificaie statistic de 5%.
b). SIF2
4.5
3.5
3.5
3
Density
Density
2.5
2
2.5
2
1.5
1.5
0.5
0
-0.4
0.5
-0.3
-0.2
-0.1
Data
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
Data
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
d). SIF4
3.5
4.5
4
3.5
2.5
2.5
Density
Density
2
1.5
1.5
1
0.5
0.5
0
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
Data
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
Data
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
FACTORII DETERMINANI AI
Randamentul real fr risc
RANDAMENTULUI
ANTICIPAT
(CERUT)
depinde de doi factori:
preferina pentru
consumul actual, respectiv oportunitile de investire din economie.
Risc specific
Riscul de pia
n
Variana (2)
Deviaia standard ()
Coeficientul de variaie (CV)
Semivariana (semiVar)
Judecnd riscul celor dou aciuni prin prisma deviaiei standard spunem
c Y este mai riscant dect X.
Dac, randamentul ateptat pentru X este 7% i pentru Y de 15%, atunci
raionamentul anterior este neltor, ntruct riscul pe unitatea de
randament este de 0.3 pentru Y i de 0.4 pentru X (deci X este mai
riscant).
-11
1
-9
2
-7
4
-5
7
-3
10
-1
12
0
14
2
17
4
15
6
11
8
7
18
16
14
Probabilitati
12
10
8
6
4
2
0
-11
-9
-7
-5
-3
-1 0
Randamente
Semivariana este:
?NTREBRI?
1. Presupunem urmtoarele date:
Pia Bear
Pia normal
Pia Bull
Probabilitate
0.25
0.45
0.3
Aciunea A
Aciunea B
-25%
-20%
18%
20%
60%
15%
Preul la
Dividendul la
2004
2005
2006
2007
nceput an
110 $
120 $
80 $
90 $
sfritul anului
4$
4.5$
4.5$
3.5$