Evaluarea proiectelor

de investii
Management financiar – investitii
Definirea notiunii de investitie

 Proiectul de investitie reprezinta

 plasarea unor disponibilitati prezente si certe pentru

obtinerea unor fluxuri viitoare superioare, dar incerte –
dpdv.financiar

 alocarea unei trezorerii disponibile pentru cumpararea

unui activ fix care va determina fluxuri financiare de
venituri si cheltuieli de exploatare – dpdv.contabil
Management financiar – investitii
Clasificarea investitiilor

In funcţie de sfera de aplicare

 investiţii în activele firmei,
 investiţii în publicitate (în imaginea firmei),
 investiţii în resurse umane etc.
Management financiar – investitii
Clasificarea investitiilor

In funcţie de riscul asociat

 investitii de inlocuire a
echipamentelor uzate
 investitii de modernizare a
echipamentelor existente
 investitii de dezvoltare (de
extindere)
 investitii strategice
Management financiar – investitii
Definirea notiunii de investitie

Intreg activul unei firme reprezinta un portofoliul

de investitii realizat de aceasta:
INVESTITII IMOBILIZARI
STRATEGICE  NECORPORA LE CAPITALURI
 CORPORA LE
 FINA NCIA RE PROPRII ACTIONARI
INVESTITII
FUNCTIONALE NFR DATORII CREDITORI
INVESTITII DE
ECHILIBRU TN
Management financiar – investitii
Elemente ale investitiei

 Care sunt elementele financiare

caracteristice investitiilor?
Management financiar – investitii
Elemente ale investitiei

 Elementele caracteristice investitiilor:

1. Cheltuielile initiale cu investitia

2. Cash-flow-urile generate de proiectul de investitii
3. Durata de exploatare
4. Valoarea reziduala
5. Rata de actualizare
Management financiar – investitii
Elemente financiare ale investitiei – durata de exploatare

Durata de exploatare a investitiei

durata efectiva de exploatare este maxim egala cu durata

tehnica (determinata de caracteristicile tehnico-
functionale);

durata contabila reprezinta perioada in care activul se

amortizeaza integral
Management financiar – investitii
Elemente financiare ale investitiei – rata de actualizare

Rata de actualizare – de ce este considerata un element

financiar al investitiei?

CFn;
I0 CF1 CF2 CF3 …… VRn
An1 An2 An 3 An n

Deoarece trebuie sa tinem cont de valoarea banilor in timp:

1 leu astazi reprezinta mai mult decat 1 leu maine.
Management financiar – investitii
Elemente financiare ale investitiei – rata de actualizare

Rata de actualizare
costul de oportunitate al capitalului investit
rata de rentabilitate cerută de investitori
costul de finantare al investitiei din capitaluri proprii;
cand se actualizeaza CFD nominale/reale se foloseste rata de
actualizare in valori nominale/reale.
……………………..
 Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii

Pentru aprecierea performantelor unui proiect se calculeaza

urmatorii indicatori:

Valoarea actuala neta

Rata interna de rentabilitate

Termen de recuperare

Indice de profitabilitate

Prag de rentabilitate financiar

Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - VAN

Valoarea actuala neta (Net Present Value)

-- daca suma cash flow-urilor actualizate este superioară ca

valoare sumei investite, este rentabil să se adopte respectivul
proiect de investiţii.

Cu alte cuvinte, pentru ca un proiect de investiţii să merite a fi

adoptat, VAN trebuie să fie pozitivă:
n
CFDt VRn
VAN   I 0    0
t 1 1  k 
t
1  k 
n
Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - VAN

Valoarea actuala neta

În concluzie,
dacă se analizează decizia adoptării unui proiect, acesta se
va realiza dacă VAN>0,

dacă se urmăreşte alegerea unei investiţii din mai multe

posibile, se va alege aceea cu VAN pozitivă maximă.
Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - VAN

Exemplu: fie proiectele concurente / neconcurente A, B, C, D, E

anii proiect A proiect B proiect C proiect D proiect E

0 -500 -1200 -300 -800 -600
1 120 600 -200 480 100
2 230 500 -350 400 220
3 360 450 760 360 340
4 160 50 400 200 310
5 150 380 -150 100
6 180 -200 50
Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - RIR

Rata interna de rentabilitate (Internal Rate of Return)

Exprimarea VAN în unităţi monetare poate nemulţumi pe un

investitor dornic să compare rentabilitatea pe care o poate obţine
datorită investiţiei pentru care optează cu rata de rentabilitate
minimă acceptată.

Această rată de rentabilitate degajată de proiectul de investiţii

analizat – cunoscută în literatura de specialitate sub numele de rată
internă de rentabilitate – reprezinta acea rata de actualizare a
fluxurilor viitoare pentru care VAN este zero
Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - RIR

Rata interna de rentabilitate

n
CFDt VRn
VAN   I 0    0
t 1 1  k 
t
1  k 
n

Deci este solutia unei ecuatii de grad n

-- o bună aproximare se poate obţine cu ajutorul tehnicii de

interpolare: se poate constata că funcţia VAN este monoton
descrescătoare în funcţie de k, cât timp toate cash flow-urile
disponibile sunt pozitive
Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - TR

Termenul de recuperare

Alături de problema performanţei unui proiect de investiţii

din punct de vedere al câştigului în unităţi băneşti sau sub formă de
rată de rentabilitate, un element de interes pentru investitor îl
constituie şi termenul de recuperare.

Termenul de recuperare nu reprezintă altceva decât durata

în care se recuperează fondurile investite din

CFD viitoare neactualizate - termen de recuperare

neactualizat

CFD viitoare actualizate -termen de recuperare actualizat.

Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - TR

Termenul de recuperare

Revenind la exemplul prezentat mai devreme, pentru

proiectul A vom calcula termenul de recuperare neactualizat si
actualizat:
CFD actualizat
proiect A CFD cumulat cumulat
1 120 109.09
2 350 299.17
3 710 569.65
4 870
TR 2.42 2.74
Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - TR

Termenul de recuperare
dezavantajul acestui criteriu de apreciere a
performantelor proiectelor de investitii:

Nu tine cont de CFD care apar dupa momentul

recuperarii investitiei
Exemplu: un proiect de investitii in valoare de 500 mii RON genereaza CFD de
600, 200, -200, -600 (mii RON). Termenul de recuperare este mai mic de 1 an,
dar VAN este negativ

Nu poate fi utilizat decat drept criteriu suplimentar

Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - IP

Indicele de profitabilitate

reprezinta raportul dintre efectul investitiei (CFD totale

actualizate) si efortul investitional (valoarea investitiei)
n
 CFD t /( 1  k ) t
 VR n (1  k ) n
VAN
t 1
IP  1
I0 I0
Daca proiectele sunt
Concurente – se va adopta decizia realizarii proiectului pentru
care IP este maxim
Neconcurente – se vor adopta toate proiectele pentru care IP>1
Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - IP

Indicele de profitabilitate

Avantaj fata de criteriul VAN:

permite analiza comparativa a proiectelor de investitii

pentru care efortul investitional este diferit

Se aplica atunci cand firma dispune de un buget limitat

pentru realizarea de investitii
Management financiar – investitii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii

0 proiect A
-500 proiect
-1200B proiect C
-300 proiect D
-800 proiect E
-600
VAN 179 326 309 168 230
RIR 24.29% 22.39% 24.56% 25.48% 22.63%
IP 1.36 1.27 2.03 1.21 1.38