Investiţii directe şi finanţarea lor

Curs introductiv. Crearea de valoare – principii de baza

Prof. dr. Anamaria Ciobanu

 O cifra care conteaza….86,400

 “Twenty years from now will be more disappointed by the

things you didn’t do than by those you did do. So throw off the
bowlines. Sail from the safe harbor. Catch the trade winds in
your sails. Explore. Dream. Discover.
Mark Twain (1835 – 1910)
 Anamaria Ciobanu

Funcția și specializarea
Profesor de Finante, Academia
de Studii Economice Bucuresti
Director, Departament
Evaluare, KPMG Advisory
Educație, licențe și
certificări
◼ Doctor in Finante,
Academia de Studii
Economice Bucuresti,
Facultatea de Finante,
Asigurari, Banci, Burse de
Valori
◼ Recognized European
Valuer (REV), certificare
acordata deTEGoVA
◼ Membru acreditat
ANEVAR in Evaluarea
intreprinderii si a
instrumentelor financiare
Experiența profesională
■ Experiență de peste 20 ani în domeniul academic și în consultanță în evaluarea întreprinderii.
■ Leadership and Career Coach incepand cu 2019.
Descriere
■ Domenii de competență specifice: Alocarea Pretului de Achizitie (“Purchase Price Allocation” – PPA),
evaluarea întreprinderilor, evaluarea activelor necorporale, evaluarea instrumentelor financiare, studii de
fezabilitate financiară, management financiar, piețe de capital
■ 4 ani experiență ca membru în Consiliul Director ANEVAR: Vice-presedinte ANEVAR (2012-2015),
Presedinte al Comisiei stiintifice a ANEVAR (2014-2015), Presedinte al Comisiei de relatii internationale a
ANEVAR (2012-2013), editor sef al Revistei de Evaluare publicata de ANEVAR
■ Peste 7 ani de experiență în evaluare cu KPMG
Experiența relevantă (principalele arii de activitate): evaluarea întreprinderii: evaluarea societăților
care activează în diferite sectoare: fonduri de investiții, generarea, transmisia și distribuția de energie
electrică, petrol și gaze, asigurări, bunuri de consum, industria alimentară, servicii bancare și financiare,
industria farmaceutica, transporturi etc.
 Temele cursului (I)
 Crearea de valoare – principii de baza
 Planul de afaceri vs. Studiul de fezabilitate
 Valoarea în timp a banilor. Valoarea actuală a unei sume. Costul de
oportunitate al capitalului, perpetuităţi, anuităţi, fracţionalităţi.
Dobândă compusă. Dobândă reală.
 Elementele financiare ale unei investiţii. Criterii de selecţie a proiectelor
de investiţii: Valoarea actuală netă (VAN)
 Criterii de selecţie a proiectelor de investiţii: termenul de recuperare
(TR), rata internă de rentabilitate (RIR), rata internă de rentabilitate
modificată (RIRM), indicele de profitabilitate (IP), costul anual
echivalent (CAE).
 Temele cursului (II)
 Sursele de finanţare a proiectelor de investiţii şi estimarea costurilor
finanţării
 Costul mediu ponderat al capitalului. Fundamentarea ratei de
actualizare. Structura optima de finantare.
 Evaluarea proiectelor de investiţii în mediu incert : Analiza de
sensibilitate, Arbore de decizie, Tehnica scenariilor, Metoda Monte
Carlo, Opţiuni reale.
 Evaluarea actiunilor si obligatiunilor
 Curs recapitulativ
 Bibliografie recomandata:
 B1 Dragotă, V. Obreja Brasoveanu Laura, Dragota Ingrid - Management financiar, vol. II, Editura Economica,
Editia 2-a, 2016
 B2 Stancu, I., Obreja Brasoveanu Laura, Stancu Andrei - Finante corporative. Vol. I, Editura Economica, 2016
 B3 Stancu, I., si colectivul - Finante corporative. Vol. II, Editura Economica, 2020
 B4 Stancu, I., Stancu Dumitra - Finante Corporative cu excel, Ed. 4, Editura Economica, 2012
 B5 Vintilă, N. Evaluarea și finanțarea investițiilor directe, Editura ASE, 2009
 C* Ciobanu, A., Suport de curs incarcat pe platforma online.ase.ro
 S* Ciobanu, R., Suport de seminar incarcat pe platforma online.ase.ro

 Dragota, V (coordonator) Evaluarea si finantarea investitiilor directe. Culegere de studii de fezabilitate”,

Editura ASE, 2009
 Brealey, Richard A., Stewart C. Myers, Franklin Allen - Principles of corporate finance, 10th ed., New York,
The McGraw-Hill/Irwin, 2011.
 Brigham, E., Houston, J. Fundamentals of Financial Management, SouthWestern, 10th Ed, 2004
 Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J., Jordan, B. – Essential of Corporate Finance, 9th Ed., The McGraw-
Hill/Irwin, 2015
 Osterwalder, A., Yves Pigneur – Business Model Generation, Editura Publica, 2017
Examinare
❖ Examinare Seminar
sustinere proiect pe echipa (20%), test (15%),
activitate la seminar (15%)
Nota seminar (50% din nota finala)

❖ Examen final
- Nota examen (50% din nota finala)
 Crearea de Valoare

Singurul lucru
care conteaza
este….TOTUL
Valoarea unei companii – suma
valorii adaugate din investitii
Crearea de

Proiect A

Core

Proiect D
Proiect C
Business

Proiect B

Valoare
Proiecte de investitii care adauga valoare

Optimizarea costurilor
Proiecte

Masuri
Activitati
Modificari structurale

Masuri
Activitati
Crestere

Masuri
Activitati

EBIT
EBIT
dupa
inainte de
masuri
masuri
 Performanta (Rentabilitatea)
- Prima dimensiune a crearii de valoare

Prima dimensiune a crearii de valoare este perfomanta Cash

(rentabilitatea) companiei/investitiei: Care sunt factorii care Flow
influenteaza marimea fluxurilor de numerar?

Factori

Cresterea
performantei
Riscul
– a doua dimensiune a crearii de valoare

Factori A doua dimensiune a crearii de valoare este marimea

riscului: care sunt factorii care influenteaza marimea
ratei de rentabilitate cerute?

Costul
capitalu
lui

Diminuarea
riscului
Performanta (rentabilitatea) - Rezultat, si nu cauza

Economie Industrie

ce ce
Decizia de tine cont de Driveri Performanta Valoarea
investitie operationali determina financiara determina investitiei

▪ Baza de clienti ▪ Venituri

▪ Accesul la piata ▪ EBITDA
▪ Tehnologie ▪ EBIT
▪ reglementari ▪ Profit net
▪ … ▪ CF

Competitie Clienti
Modelul de Business al unei companii
PARTENERI ACTIVITATI RELATII CU CLIENTII
CHEIE CHEIE

PROPUNEREA DE
COMPETITIA
VALOARE
SEGMENTE DE CLIENTI

RESURSE
CHEIE

CANALE DE
DISTRIBUTIE

STRUCTURA COSTURILOR FLUXUL DE VENITURI

Business Ciclic vs. Sustenabil
UN EXEMPLU DE STRATEGIE
BUSINESS CICLIC/IMPREVIZIBIL
• Centrata pe clienti (calitatea
relatiei cu acestia)

• Sustinuta prin inovatie

Un
• Segmentata pe tipuri de
produse/servicii:
BUSINESS SUSTENABIL  generice (marje mici)
 customizate (marje mari)

• Mentinerea talentelor

“There’s not a single business model…There are really a lot of opportunities and a lot of options and we
just have to discover all of them.”
Tim O’Reilly (founder and CEO of O'Reilly Media)
Construirea planului de afaceri
Construirea Planului Afaceri

Planul Operational Planul Marketing

Proiectia Costurilor Proiectia Vanzarilor

Cat va costa producerea produselor Care sunt veniturile potentiale din vanzarea
si serviciilor oferite? produselor si serviciilor firmei? Cat va costa
punerea in vanzare a acestor
produse/servicii?
Planul Financiar
Proiectia
Situatiilor Financiare
Cum este finantata dezvoltarea afacerii?
Care este profitul obtinut din activitatea
desfasurata? Pe ce perioada? Cu ce ricuri?
Modelarea financiara/ previziunea
situatiilor financiare si analiza DCF.
Modelarea financiară în Analiza
DCF
Analiza datelor

Analiza situațiilor financiare

istorice
Analiza procentuală și prin rate a situațiilor
istorice financiare.

Identificarea relațiilor de interdependență existente

Previziunea CF- Stabilirea
ipotezelor

Stabilirea ipotezelor
între factorii de influență și nivelul indicatorilor
operaționale și financiare
financiari. Stabilirea mărimii așteptate a acestora.

Previziunea CF-urilor pentru Previziunea nivelului indicatorilor financiari, a fluxurilor

urilor

perioada de previziune de numerar, rata de creștere pe termen lung și

explicită/non-explicită valoarea terminală.
Estimarea VAN

Calculul valorii prezente a fluxurilor de numerar și a

Analiza DCF valorii terminale si compararea valorii prezente cu
19

costul initial de investitie

 Modelare financiară
Logica modelului financiar

A B C D E A B C D E A B C D E
1 1 1
2 2 2
3 3 3
4 4 4
5 5 5
6 6 6
7
Date de 7 7
8 8
Calcule 8
Rezultate
9
10
intrare 9
10
9
10
11 11 11
12 12 12
13 13 13
14 14 14
15 15 15

Nu-ți face griji... suntem OK,

nimeni nu înțelege modelul
Stabilirea specificațiilor modelului nostru financiar.

20
Modelare financiară
- Structura modelului financiar

Date de intrare Calcule Rezultate Testare rezultate

Venituri și cheltuieli din Cont de profit și Analiza indicatori
Perioada de previziune exploatare pierdere previzionat previzionați vs.
Active imobilizate, indicatori întreprinderi
Variabile macroeconomice Bilanț previzionat similare
CAPEX și amortizare
Situația fluxurilor de Analiza de senzitivitate
Fond de rulment net trezorerie previzionate
Date privind sectorul de Analiza scenarii
Analiza DCF –
activitate Credite și cheltuieli cu Estimarea VAN si a
dobânzile altor indicatori de Simulare Monte Carlo
Indicatori specifici ai eficienta ai proiectului
întreprinderii Capitaluri proprii de investitie

o Bilanț și cont de
Costul mediu ponderat
profit și pierdere
al capitalurilor
o Bugete
o Active în afara
exploatării

21
 Cuantificarea riscului prin
Analiza scenariilor și simularea Monte Carlo

Colectare date/ Popularea Analiza Generare Fluxuri Generare

Testare rezultate
Ipoteze Modelului Scenariilor de numerar Distribuție Rezultate

Modelare financiară și Analiza Valoarea investitiei

DCF se regăsește inclusă
Perioada de Previziuni în cadrul distribuției
previziune scenariul optimist
Identificare
trend
Factori
Variabile

macroeconomici
Identificare Previziuni scenariul cel
corelații existente mai probabil
între variabile
Statistici sector de
activitate
Generare de scenarii Previziuni scenariul
Indicatori specifici probabile pesimis
întreprinderii
What goes wrong with projects?

*2004 report produced by the Royal Academy of Engineering

What we think, we
become.
Gautama Siddhartha(600 B.C.)