VALOAREA ÎN TIMP A BANILOR

1
 Sumar:

◼ Ce este valoarea în timp a banilor?

◼ Compunerea și actualizarea fluxurilor de numerar
◼ Formule de calcul: perpetuități și anuități
◼ Rata inflației
◼ Aplicații privind valoarea în timp a banilor

2
 Ce este valoarea în timp a banilor? (I)

◼ Majoritatea deciziilor financiare implică costuri și atrag

beneficii care se întind pe mai multe perioade de timp

◼ Valoarea în timp a banilor ne permite sa analizam

fezabilitatea financiara a unei investitii prin luarea in
considerare a fluxurilor de numerar generate de aceasta
pe durata sa de viata.

3
 Ce este valoarea în timp a banilor? (II)
◼ Conceptul de VTB : Un leu deținut azi este mai
valoros decât un leu obținut mâine

Prin investirea unei sume de bani

DE CE? într-un proiect de investitie, pierdem
oportunitatea de a plasa suma
respectiva in alte proiecte.
Banii investiti vor fi recuperati prin
Rata reală a intermediul fluxurilor de numerare
◼ Timp dobânzii viitoare generate de proiectul de
investitie.
Inflație Daca investiti 100 mii lei astazi doriti
◼ Risc sa obtineti tot 100 de mii lei peste
un an? Nu? Dar cat? Care este rata
de rentabilitate asteptata pentru
investitia realizata?
4
 Terminologia valorii în timp a banilor
0 1 2 3 t
k k k

VP VV

◼ VP → Valoarea prezentă, adică, valoarea astăzi.

◼ VV → Valoarea viitoare sau valoarea la o dată viitoare.
◼ t → numărul de perioade între momentul prezent (cand se realizeaza
investitia, VP) și momentul viitor (cand se calculeaza valoarea viitoare,
VV)
◼ k → rata de actualizare (costul de oportunitate al capitalului).
◼ Toate problemele legate de valoarea în timp a banilor implică aceste
patru variabile: VP, VV, k, și t → dacă se cunosc trei dintre aceste
variabile, este posibil să o calculăm pe a patra

5
 Calculul valorii viitoare a unei sume de bani
◼ Se face un depozit de 100$ azi la o rată de
dobândă de 10%. Cât va valora acesta într-un an?

suntem interesați în determinarea valorii viitoare de

peste un an a sumei depuse azi (VP)

VV($100, 10%) = $100 x(1,10) = $110

VV1 = VP x (1+k)

6
 Calculul valorii viitoare a unei sume de bani
◼ Se face un depozit de 100$ azi (valoare prezenta,
VP) la o rată a dobânzii de 10%. Cât va valora
acesta în cinci ani?

suntem interesați în determinarea valorii viitoare de

peste cinci ani a sumei depuse azi.

VV(10%, 5ani, 100 $) = 100 $ x (1,1)5 = 161,05 $

𝑉𝑉 𝑘, 𝑡, 𝑉𝑃 = 𝑉𝑃 × (1 + 𝑘)𝑡

Factorul de compunere (FC)

7
 Valoarea viitoare
Care este valoarea viitoare a 100 $ investiți în
prezent la o rată de dobândă de 10%?

Nivel rata de actualizare/rata de dobanda

Ani/
perioade

VV(5,10) = 100 $ x FC(10%, 5ani)

= 100 $ x 1,6105 = 161,05 $
8
 Dobânda simplă vs. dobânda compusă

Valoare viitoare a
◼ Fructificarea unui 100$

depozit inițial de 100$

la o rată de 10% pe an

◼ Zonele întunecate din

grafic reprezintă partea
din valoarea viitoare
obținută ca efect al
compunerii dobânzii

Ani/
perioade
9
Efectul compunerii dobânzii
Valoarea viitoare a
unui leu (RON)

Ani/
perioade

10
 Dobânda simplă vs. dobânda compusă

Presupunând că tocmai ați câștigat un milion de dolari la

loterie:
◼ Puteți investi într-un certificat de depozit cu maturitatea
de 10 ani care plătește o rată de dobândă de 6% cu
compunere anuală.
◼ Alternativ, puteți împrumuta banii unei rude care promite
să vă ofere o rată de dobândă de 6% cu compunere
simplă anuală pe aceeași perioadă.
Care dintre cele două variante vă va aduce o sumă mai
mare la sfârșitul celor 10 ani?
11
 Compunerea dobânzii de mai multe ori pe an

◼ Prin compunerea mai frecventă a dobânzii (de mai

multe ori pe an) duce la o rată anuală efectivă mai
mare datorită aplicării ratei dobânzii la suma
dobânzii acumulată pe perioada anterioară
◼ Rata dobânzii anuale efective (DAE) este mai mare
decât rata dobânzii anuale afișată (RAA)

◼ Rata dobânzii anuale efective crește odată cu

frecvența compunerii dobânzii pe parcursul unui an.
12
 Compunerea dobânzii de mai multe ori pe an
◼ Cât de mare va fi diferența dintre valorile viitoare ale unui
depozit de $100 realizat pentru o perioadă de 5 ani la o rată
de dobândă anuală de 10% dacă compunerea dobânzii se
realizează: (a) anual; (b) semestrial; (c) trimestrial; și (d)
lunar?

Anual 100 x (1 + 0,10/1)5x1 = $161,05

Semestrial 100 x (1 + 0,10/2)5x2 = $162,89
Trimestrial 100 x (1 + 0,10/4)5x4 = $163,86
Lunar 100 x (1 + 0,10/12)5x12= $164,53

13
 RAA vs DAE
◼ Rata nominală a dobânzii (uneori denumită și RAA - rata
anuală afișată) este rata de dobândă stabilită în contract ce
va fi percepută de împrumutător și va fi achitată de
împrumutat
◼ Rata dobânzii anuale efective (DAE) este rata de dobândă
efectiv achitată sau câștigată într-o perioadă de un an

m
𝑘
DAE = 1 + −1
m

◼ DAE > RAA de fiecare dată când compunerea dobânzii se

face de mai multe ori pe an

14
 RAA vs DAE
◼ Care este dobânda anuală efectivă pentru un card
de credit cu rată de dobândă anuală afișată de 18%
și compunere lunară a dobânzii?

◼ Răspuns:
DAE = (1 + 0,10/12)12 – 1 = 10,47%

◼ Dar pentru compunerea trimestrială?

◼ Răspuns:
DAE = (1+ 0,10/4)4 – 1 = 10,38%

15
 Frecvența compunerii, RAA și DAE

Perioada de Frecvența Rata anuală

compunere compunerii efectivă (%)
An 1 10,000000
Trimestru 4 10,381289
Lună 12 10,471307
Săptămâna 52 10,506479
Zi 365 10,515578
Oră 8.760 10,517029
Minut 525.600 10,517091
Secundă 31.536.000 10,517092
Infinit infinit 10,517092
16
 Compunerea continuă
◼ Frecvența compunerii dobânzii tinde către infinit
◼ Ecuația valorii viitoare devine:

VV(k,t,compunere continuă) = VP x ekt

2,7183
◼ Care este valoarea viitoare a unui depozit de 100$
realizat pentru o perioadă de 5 ani la o rată de
dobândă afișată de 10% cu compunere continuă?

VV(12%,5, compunere continuă)

= 100$ x e0,10x5 = $164,87
17
 VV – Cazul unei serii de plăți
◼ VV a unei serii de plăți este suma valorilor viitoare
ale plăților (cash-flow-urilor) individuale
0 1 2 3 4
10%
100 300 300 -50
133,10
363,00
330,00
VV = 776,10
 Soluția numerică a problemei:

VV = C𝐹1 ⋅ (1 + 𝑘)t−1 + C𝐹2 ⋅ (1 + 𝑘)t−2 +. . . +C𝐹t−1 ⋅ (1 + 𝑘)1 + C𝐹t−1 ⋅ (1 + 𝑘)0

𝑡

= ෍ 𝐶𝐹𝑖 ⋅ (1 + 𝑘)t−i
𝑖=1

VV = 100 ⋅ (1 + 0,1)3 + 300 ⋅ (1 + 0,1)2 + 300 ⋅ (1 + 0,1)1 + (−50)

= 776,10
 Valoarea viitoare a unei anuități

◼ Anuități: O serie de plăți egale realizate pe o

perioadă determinate, la intervale de timp de egale.
In calculul anuitatilor se ia in considerare un cost de
oportunitate constant (k).

◼ Anuitate posticipată: O anuitate ale cărei plăți se

realizează la sfârșitul fiecărui interval timp al perioadei
considerate.

◼ Anitate anticipată: O anuitate ale cărei plăți se

realizează la începutul fiecărui interval timp al
perioadei considerate.
 Anuități anticipate vs. posticipate
Anuitate posticipată
0 1 2 3
k%

CF CF CF
0 1 2 3
k%

CF CF CF

Anuitate anticipată
 VV – O serie de plăți constante

▪ VV a unei serii de plăți constante este suma valorilor

viitoare a plăților individuale

0 1 2 3
10%

100 100 100

110

121
VV = 331
 Soluția numerică a problemei:
t−1
(1 + 𝑘)t − 1 (1 + 𝑘)t 1
VV = C𝐹 ෍(1 + 𝑘)t = C𝐹 = C𝐹 −
𝑘 𝑘 𝑘
i=1

Factorul de anuitate al
(1,10)3 − 1 valorii viitoare
VV = 100$
0,10
= 100$ × 3,310 = 331$
 Calculul VV a unei anuități

◼ Se realizeză un depozit in care se fac depuneri anuale de

cate $2.000 pe an pentru o perioadă de 5 ani. Dobânda
bonificată de bancă este de 4% pe an iar compunerea
acesteia se realizează anual. Prima depunere de $2.000 se
va efectua peste un an, iar ultima peste 5 ani. Câți bani se
vor acumula în cont după trecerea celor cinci ani?

24
Calculul VV in cazul unei anuități

(1,04)5 1
VV(4%,5ani,2000) = 2.000 × −
0,04 0,04
= 2.000 × 5,4163 = $10.832,6

25
 Calculul anuității de plată

◼ Vă propuneți să acumulați $3.000 într-un cont de economii

la sfârșitul unei perioade de 12 luni. Dacă rata de dobândă
(RAA) aferentă contului de economii este 9% iar
compunerea dobânzii se face lunar, care este suma pe care
ar trebui sa o depuneti lunar in acel cont de economii pentru
a acumula suma propusă în termen de 12 luni?

(1,0072)12 1
3.000 = CF × −
0,0072 0,0072
⇒ CF = 3.000 ÷ 12,50 = 240

26
 Aplicații ale valorii viitoare în finanțe

◼ Valoarea viitoare a unui program de finanțare - presupune

realizarea de proiecții financiare legate de valoarea viitoare a
unui activ financiar și ajustarea termenilor unui contract de
finanțare în concordanță cu acestea (de exemplu,
refinanțarea unui împrumut imobiliar cu ipotecă)

◼ Planificarea veniturilor după pensionare – proiecția

contribuțiilor la fondul de pensie individual pe parcursul vieții
active menite a asigura un anumit nivel al pensiei după
încheierea vieții active la un moment specificat în viitor

27
 Valoarea prezentă
◼ Determinarea valorii prezente este procesul invers
determinării valorii viitoare.
◼ Veți avea nevoie de 20.000$ peste trei ani pentru a achita taxele
școlare la universitatea la care vă veți înscrie. In situația in care
optați să economisiți și să acumulați suma respectivă într-un cont
de economii care va oferă 8% rata dobânzii anuale (compunere
anualî), care este suma pe care ar trebui să o depuneți în
prezent?

VP = 20.000$ x1/(1,08)3 = 15.876,64$

1
VP(k,𝑡, 𝑉𝑉) = VV × t
1+k

Factorul de actualizare (valoarea prezentă) 28

 Valoarea prezentă
Care este valoarea prezentă a unei plăți de $1000 de peste 3
ani dată fiind o rată a dobânzii de 15% pe an?

Nivel rata de actualizare/rata de dobanda

Ani/
perioade

VP(15%,3 ani,$1000) = 1.000$x VP(15%,3 ani)

= 1.000$ x 0,6575 = $657,5
29
Efectul actualizării plăților
Valoarea prezenta
a unui leu (RON)

Ani/
perioade

30
 Determinarea ratei de dobândă

◼ Presupunând că depuneți $5.000 în prezent într-un depozit

bancar ce plătește o rată anuală a dobânzii de k% (?) și că
veți putea retrage $10.000 peste 10 ani, care este rata de
dobândă (k) pe care o veți obține în această perioadă?

◼ Răspuns:
◼ VV = 10.000$; VP = 5.000$; t = 10 ani

◼ 5.000$ = 10.000$ / (1+k)

10 → k = 7,18%

31
 VP – Cazul unei serii de plăți
◼ VP a unei serii de plăți este suma valorilor prezente
ale fiecărei plăți din serie
0 1 2 3 4
10%
100 300 300 -50
90,91
247,93
225,39
-34,15
530,08 = VP
 Soluția numerică a problemei:
1 1 1
VP = C𝐹1 ⋅ + C𝐹2 ⋅ +. . . +C𝐹t ⋅
(1 + 𝑘)1 (1 + 𝑘)2 (1 + 𝑘)t
𝑡
1
= ෍ 𝐶𝐹𝑖 ⋅
(1 + 𝑘)i
𝑖=1

VP = 100  0,9090 + 300  0,8264 + 300  0,7513 − 50  0,6830 = 530,08

 VP – Cazul unei serii de plăți constante

0 1 2 3
10%

100 100 100

90,91
82,64
75,13
248,69 = VP
 Soluția numerică a problemei:
𝑡 1
1 1− 𝑡 1 1
1+𝑘
VP = ෍ 𝐶𝐹 ⋅ = 𝐶𝐹 ⋅ = 𝐶𝐹 − 𝑡
(1 + 𝑘)i 𝑘 𝑘 𝑘 1+𝑘
𝑖=1

Factorul de anuitate
(valoarea prezentă)

VP = 100  2,4869 = 248,69

 Calculul VP a unei anuități

Ati optat pentru un program de instruie care se

deruleaza pe o perioada de 3 ani. Taxa totala de scolarizare
este $15.000, iar plata acesteia se face in transe egale de cate
$5.000 la finele fiecărui an.
Pentru finanțarea acestor plati vă puteți plasa
economiile actuale într-un cont ce oferă o rentabilitate de 5%
cu compunere anuală.
Ce suma de bani ar trebui sa detineti in prezent pentru
a putea face cele trei plati $5.000 pe parcursul celor 3 ani de
scolarizare?

36
 Calculul VP a unei anuități

1 1
VP(5%,3ani,5000) = 5.000 × −
0,05 0,05(1,05)3
= 5.000 × 2,7232 = $13.616

37
 Determinarea maturității unei anuități

◼ In situația in care ați acumulat o datorie de $2.000 (=VP) pe

un card de credit ce are o rată de dobândă de 2% pe lună și
vă propuneți să rambursați datoria prin plăți lunare de $50,
cât timp vă va lua pentru a achita întreaga datorie?

 1 1 
2.000 = 50   − t 
 0,02 0,02  1,02 
 5,0 = 1,02 t
 t = 81,27 luni  6,78 ani

38
 Formula VP a perpetuității
◼ Perpetuitate = o succesiune de plăți constante ce vor fi
efectuate sau încasate pentru o perioadă foarte lungă de
timp (sau pentru totdeauna)

CF
VP(perpetuitate) =
k
◼ Exemplu: Presupunând că veți primi $1,000 pe an în
perpetuitate și că rata de dobândă (rata de actualizare) va fi
de 6%, care este valoarea prezentă a tuturor plăților
încasate?

1.000$
VP(perpetuitate) = = 16.666,66$
0,06
39
 Perpetuități în creștere
◼ Presupunem o investiție imobiliară care generează fluxuri de
numerar (CF) de 100.000$ anul viitor. Fluxurile de numerar
vor crește cu 5% în fiecare an iar rata de actualizare este de
10%.
◼ Plățile cresc cu o rata constantă pe o perioadă nederminată
→ perpetuitate în creștere
CF
VP(Perpetuitate în crestere) =
k−g

100.000
VP(Perpetu itate în crestere) = = 2.000.000
0,1 - 0,05
40
 Aspecte privind perpetuitățile în creștere

1. Numărătorul (CF) este primul flux de numerar obtinut din

realizarea investitiei, iar celelalte fluxuri de numerar vor
crește cu o rată constantă.

2. Rata de actualizare (k) trebuie să fie mai mare decât rata

de creștere a fluxurilor de numerar (g).

3. Frecvența plăților → formula presupune că fluxurile de

numerar sunt obtinute în mod regulat la finele fiecarui an
(sau perioada, fractiune din an) pe o durata a proiectului
de investitie foarte lunga (perpetuitate).

41
 Inflația

◼ Rata inflației = rata de creștere generalizată a prețurilor

bunurilor și serviciilor

◼ Rata nominală de dobândă nominală = rata de creștere a

sumelor investite (sub forma de depozit bancar)

◼ Rata reală de dobândă = rata de creștere a puterii de

cumpărare a sumelor investite

42
 Rata nominală vs. rata reală
(Ecuatia Fisher)

1 + rata nominală a dobânzii

1 + rata reală a dobânzii =
1 + rata inflatiei

Formula de aproximare

Rata reală a dobânzii = Rata nominală a dobânzii – Rata inflației

43
 Rata nominală vs. rata reală

◼ Presupunând că pentru suma depusă într-un cont de

economii obțineți o rată de dobândă nominală de 8% și că
rata inflației este zero, care este rata reală a dobânzii?
1,08
Rata reală a dobânzii = − 1 = 8%
1,0
◼ Dar dacă rata inflației este de 5%?

1,08
Rata reală a dobânzii = − 1 = 2,85%
1,05

44
 Calculul VP in conditii de inflatie

◼ Atunci când se analizează fezabilitatea unei investiții, în

termeni nominali sau termeni reali, ar trebui respectate
următoarele reguli de coerență:
◼ Se folosesc rate de dobândă nominale (cost de
oportunitate in termeni nominali) pentru actualizarea
fluxurilor de numerar nominale
◼ Se folosesc rate de dobândă reale (cost de oportunitate

in termeni reali) pentru actualizarea fluxurilor de numerar

reale

◼ In cazul in care se aplica corect aceste reguli se va obține

același rezultat fie că analiza se face in termeni nominali sau
reali. 45
 Calculul VP in conditii de inflatie -
exemplu
◼ O companie se așteaptă să obțină următoarele fluxuri de
numerar nominale într-un proiect:

Data 0 1 2
Cash-flow -$1.000 $600 $650
◼ Dacă rata de actualizare nominală este 14% iar inflația
prognozată este de 5%, care este VAN-ul proiectului de
investiție?

1 + rata nominală a dobânzii

1 + rata reală a dobânzii =
1 + rata inflatiei

46
 Calculul VP in conditii de inflatie –
exemplu
◼ Folosind plățile și rata de actualizare nominale
600 650
VAN = −1.000 + + 2
= 26,47$
1,14 (1,14)
◼ Folosind plățile și rata de actualizare reale

Data 0 1 2
Cash-flow-uri reale -1.000$ 571,43$ 589,57$
 600   650 
   2

 1,05   1,05 
571,43 589,57
VAN = −1.000 + + = $26,47
1,08571 (1,08571) 2
47
 Aplicații ale valorii prezente în finanțe (I)
◼ Evaluarea activelor și a afacerilor – presupune realizarea de
proiecții ale fluxurilor de numerar viitoare generate de active
financiare sau de afaceri și actualizarea acestora cu costul de
oportunitate al capitalului pentru a determina valoarea
prezentă.
◼ Evaluarea investițiilor – presupune realizarea de proiecții ale
fluxurilor de numerar viitoare generate de investiție și
calcularea VAN-ului aferent acesteia.
◼ Evaluarea instrumentelor financiare (e.g. acțiuni, obligațiuni)
– presupune proiectarea dividendelor/ cupoanelor ce vor fi
plățile investitorilor și actualizarea acestora cu costul de
oportunitate al capitalului investit pentru a determina
valoarea de piață a instrumentelor.
48
 Aplicații ale valorii prezente în finanțe (II)

◼ Evaluarea ofertelor financiare (e.g. leasing) – presupune

analiza comparativă a ofertelor financiare disponibile pe piață
luând în considerare valoarea prezentă a tuturor plăților ce
vor fi efectuate în fiecare caz.
◼ Schemele de rambursare a creditelor – presupune
determinarea felului în care suma datorată și dobânda scad
cu fiecare rată a creditului ce este achitată. Valoarea
creditului, rata de dobândă și maturitatea creditului sunt cele
mai importante elemente ce intră în calculul anuității oricărui
împrumut folosindu-se formula valorii prezente.

49