Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
PROIECTULUI DE INVESTIȚII
Tema 3
1
Cuprins
Ce este bugetul de capital?
Regula VAN în evaluarea proiectului de
investiții
Alte criterii de evaluare alternative
Perioada de recuperare
Rata internă de rentabilitate
Indicele de profitabilitate și raționalizarea
capitalului
Proiecte cu durate diferite de viață
Criterii de evaluare în practică
2
Ce este bugetul de capital?
Analiza bugetului de capital care în vedere posibile adăugiri la
activele fixe ale firmei
Presupune decizii pe termen lung care implică cheltuieli de
investire ridicate
Tipuri de proiecte de investire?
Proiecte independente
Proiecte de înlocuire
Proiecte de extindere
Proiecte de cercetare-dezvoltare
3
Analiza bugetului de capital
Contabilitate,
financiar,
tehnic,
marketing
Dezvoltarea Colectarea de
ideii date
Reevaluare
4
Regula VAN
5
Regula VAN
0 1 2
Concluzie:
INVESTIȚI NUMAI ÎN PROIECTELE CU VAN POZITIV
7
De ce apreciem VAN ca metodă de
evaluare?
VAN folosește fluxuri de numerar și nu date
contabile
VAN folosește toate fluxurile de numerar
generate de proiect pe întreaga sa durată de
viață
VAN actualizează toate fluxurile de numerar
ale proiectului, respectând valoarea
temporală a banilor
8
Perioada de recuperare
9
Dificultăți în aplicarea perioadei de
recuperare
Care proiect/proiecte vor fi selectate având în vedere o
perioadă de recuperare de 2 ani?
10
Dificultăți în aplicarea perioadei de
recuperare
11
Dificultăți în aplicarea perioadei de
recuperare
Perioada de recuperare poate selecta proiecte
care nu sunt acceptabile conform regulei VAN
Sincronizarea fluxurilor de numerar în cadrul
perioadei de recuperare stabilite de văzut
proiectele B și C
Fluxurile de numerar după perioada de
recuperare stabilită comparați proiectele A și
C
Standard arbitrar pentru stabilirea perioadei de
recuperare acceptabile
12
Folosirea perioadei de recuperare
(PR)
13
Rata internă de rentabilitate (RIR)
RIR găsește un singur număr care reflectă
meritele proiectului de investiții
Valoarea RIR nu depinde de ratele dobânzii
de pe piața de capital
Valoarea RIR este intrinsecă proiectului și
depinde numai de fluxurile de numerar ale
proiectului și momentul apariției lor
14
RIR ilustrat
An 0 1 2 3
Flux de -200 50 100 150
numerar
Care este r (rata de actualizare) pentru care VAN=0
50 100 150
0 200
1 r (1 r) 2 1 r 3
Regula RIR:
• Acceptăm proiectul dacă RIR > costul de
oportunitate a capitalului
• Respingem proiectul dacă RIR < costul de
oportunitate a capitalului
15
Profilul VAN
100,00
80,00
RIR= 19,44%
60,00
40,00
VAN
20,00
0,00
1 5 9 13 17 21 25 29
-20,00
-40,00
-60,00
Rata de actualizare (%)
16
Aproximarea RIR
Rate de actualizare VAN $
0% 100
5% 68
10% 41
15% 18
RIR este sub 20%
20% -2
Formula de aproximare
17
Dificultăți în aplicarea regulii RIR
1: RIR presupune că fondurile generate de
proiect vor fi investite în fiecare an la aceeași
rată
2: Investire sau finanțare?
3: Rate de rentabilitate multiple
4: Problema de scală
5: Durate diferite de viaţă
18
Investire sau finanțare?
Pentru o anumită structură a fluxurilor de numerar
VAN crește pe măsură ce rata de actualizare crește
35,00 An A B
Proiect A 0 -100 100
25,00
15,00
RIR(A) = RIR(B) 1 130 -130
Net present value
5,00
-5,00 0 10 20 30 40 50 60
-15,00
-25,00 Proiect B
-35,00
Discount rate (%) 19
Investire sau finanțare?
A este un proiect de investire
B este un proiect de finanțare
20
Rate de rentabilitate multiple
An 0 1 2 3 4
Fluxuri de -252 1.431 -3.035 2.850 -1.000
numerar
RIR4 = 66,6%
0,04
RIR1 = 25,0% RIR3 = 42,8%
0,02
0,00
15 25 35 45 55 65
NPV
-0,02
RIR2 = 33,3%
-0,04
-0,06
-0,08
Discount rate
21
Rate de rentabilitate multiple
Când ne-am aștepta ca proiectul de investiții să aibă
mai mult de un RIR?
o Răspuns: oricând avem mai mult de o schimbare de semn
(+/- sau -/+) a fluxurilor de numerar ale proiectului
22
Rata internă de rentabilitate modificată
Rata internă de rentabilitate modificată
Avantajele RIRM faţă de RIR:
Rata de reinvestire a fluxurilor de numerar este costul de
decizie).
Proiecte reciproc exclusive:
după VAN;
Problema de scală
Presupuneți că ați cumpărat drepturile de a produce
un film și trebuie să decideți asupra alocării unui
buget mai mare sau mai mic pentru acest film.
Fluxurile de numerar ale celor două proiecte sunt:
CF0 CF1 VAN25% RIR
25
Problema de scală și RIR incremental
RIR incremental al proiectului cu buget mare față de cel
cu buget mic
CF0 CF1
26
Indicele de profitabilitate
27
Probleme cu IP
Proiecte reciproc exclusive
Fluxuri de
numerar VP12% IP VAN12%
Proiect CF0 CF1 CF2
FOLOSIM IP
29
Raţionalizarea capitalului
Indicele de profitabilitate nu poate fi folosit
dacă limitarea accesului la capital există şi
după t0
Două tipuri de raţionalizare a capitalului:
Constrângeri “fine” limite adoptate de
managementul firmei ca mijloc de control financiar
Constrângeri “dure” firma nu mai poate obţine
fonduri de pe piaţa de capital
30
Proiecte cu durate diferite de viaţă
Trebuie să alegeţi între următoarele echipamente.
Amândouă au capacităţi identice şi îndeplinesc aceeaşi
funcţie. Cheltuielile de achiziţie şi operare pe durata de
viaţă a fiecăruia sunt următoarele:
Cheltuieli
A 15 5 5 5 28,37
B 10 6 6 - 21,00
31
Proiecte cu durate diferite de viaţă
Alegerea după VP nu va duce în mod
necesar la cea mai bună decizie apariţia
viitoarei investiţii de înlocuire depinde de
decizia din prezent
În acest caz, decizia este luată pe baza
costului anual echivalent
32
Costul anual echivalent
21,00 21,00
CAE (B) 11,45
FA(6%, 2ani) 1,833
33
Criterii de evaluare a investiţiei în
practică
Scor mediu
Întotdeauna sau 4(întotdeauna) -
Criteriu de evaluare a aproape 0(niciodată)
investiţiei întotdeauna (%) Total Firme Firme
mari mici
Rata internă de 76 3,09 3,41 2,87
rentabilitate
Valuarea actualizată netă 75 3,08 3,42 2,83
Perioada de recuperare 57 2,53 2,25 2,72
Perioada de recuperare 29 1,56 1,55 1,58
actualizată
Indicele de profitabilitate 12 0,83 0,75 0,88
Sursa: Graham & Harvey – Theory and Practice of Corporate Finance, Journal of Financial
Economics, 61 (1), 2001
34