Evaluarea intreprinderii - abordarea prin venituri-

Prof. dr. Anamaria CIOBANU

ABORDAREA PE BAZA DE VENIT

Caracteristici:
 Firma este evaluata ca un ansamblu de active implicate intr-o afacere;  Evaluarea este orientata spre viitor;  Evaluarea ia in calcul cash flow-urile generate din exploatarea afacerii;  Veniturile sau beneficiile anticipate sunt estimate luand in considerare structura capitalului si performantele anterioare ale intreprinderii, evolutia sperata a acesteia precum si factorii economici specifici domeniului de activitate;
Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

Ce evaluam?


Valoarea capitalului investit (valoarea intreprinderii)? Valoarea capitalurilor proprii?

Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

ABORDAREA PRIN VENIT

 Modalitati

de evaluare; previziunilor;

 Elaborarea  Durata  Rata

de previziune;

de actualizare;

Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

ABORDAREA PRIN VENIT

Modalitati de evaluare:
 

Actualizarea cash flow-urilor; Capitalizarea beneficiilor;

Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

ABORDAREA PRIN VENIT

Elaborarea previziunilor:  Alegerea modelului de previziune;  Etape in elaborarea previziunilor:
Analiza situatiilor financiare istorice;  Stabilirea obiectivelor si resurselor necesare pentru atingerea lor;  Estimarea riscurilor de realizare a obiectivelor stabilite;  Previzionarea fluxurilor nete disponibile:

Profit net corectat Cash flowul disponibil (cash flow-ul net la dispozitia

actionarilor CFNA, respectiv cash flow-ul net la dispozitia capitalului investit CFNCI)) Valoare terminala (reziduala);
Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

apte pa i ai previziunii
      

identificarea utiliz rii previziunii; selectarea indicatorilor ce vor fi previziona i; determinarea orizontului de timp de-a lungul c ruia se face previziunea; selectarea modelului de previziune; ob inerea datelor istorice necesare; realizarea previziunii; validarea rezultatelor ob inute;
Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

METODE DE PREVIZIUNE
Metode Calitative Metode Cantitative
Folosite atunci cnd situa ia Folosite atunci cnd evolu ia analizat este stabil i viitoare este neclar , exist data istorice; respectiv sunt disponibile - cazul produselor deja pu ine informa ii; existente pe pia ; - Cazul produselor noi - cazul punerii n aplicare a introduse pe pia ; tehnologiilor deja folosite - Cazul noilor tehnologii puse de c tre al i competitori; n aplicare; Implic utilizarea unor Implic mult intui ie, tehnici matematice (de ex: experien (de ex: previziunea vnz rilor prin intreprinderii previziunea aparaturii Evaluarea intermediul internetului)conf. dr. Anamaria Ciobanu electrocasnice)

ABORDARI CALITATIVE
  

Bazate pe judec i privind factorii determina i ai cererii pentru un anumit bun sau serviciu; Nu sunt necesare informa ii istorice privind evolu ia cererii pentru bunul sau serviciul studiat; Presupun realizarea de studii prin intermediul unor chestionare ce ncearc s surprind direc ia de evolu ie a evenimentelor, a a cum este v zut de c tre cei implica i n domeniul analizat.
Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

ABORDARI CALITATIVE
       

Supozi ii educate Consensul unui grup de top manageri Metoda Delphi Studiu la nivelul departamentului de vnz ri Studiu la nivelul clien ilor Analogia cu evenimente istorice Studiu de pia Construirea de scenarii

ABORDARI CANTITATIVE


Sunt bazate pe ipoteza conform c reia factorii for ele ce au generat cererea n trecut pentru bunul analizat o vor determina i pe cea din viitor i ca urmare istoria se va repeta; Se presupune c analiza cererii istorice reprezint o referin corect n ceea ce prive te evolu ia cererii viitoare; Majoritatea modelor de analiz i previziune utilizate se ncadreaz n categoria modelelor seriilor de timp. Evaluarea intreprinderii
conf. dr. Anamaria Ciobanu

Abord ri Cantitative Modele Serii de timp Modele Cauzale

Medie Mobil

Ajustare Exponen ial

Modele Trend

Regresia

Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

ABORDARI CANTITATIVE
Cerere Cererea actual ? Cererea previzionat Cererea istoric Cererea actual ?

acum TIMP intreprinderii Evaluarea

conf. dr. Anamaria Ciobanu

Orizontul planificat

ABORDARI CANTITATIVE
Selectarea de diverse modele de previziune  Previziunea trecutului  Evaluarea previziunii  Selectarea celei mai bune metode  Previziunea viitorului  Monitorizarea acurate ei previziunii

Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

Estimarea cash flow-ului disponibil



Aferent ansamblului de investitori ntra i n afacere:

CFNI = EBIT(1-X) + Amo (Investi ii de capital + (FRN)



Aferent proprietarilor (ac ionarilor) afacerii:

CFNA = PN + Amo - (Investi ii de capital + (FRN) + (DATbc

Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

Valoarea Terminala


Estimarea m rimii sale presupune:

Capitalizarea tipului de flux de numerar estimat de-a lungul perioadei de previziune explicite (n condi iile n care ntreprinderea evaluat i continu activitatea normal de exploatare);

CFm v   g 1 VT ! kg
Estimarea prin metoda comparatiei a valorii capitalurilor proprii la finele perioadei de previziune explicita:

VT ! PN m v PERm
Evaluarea patrimoniala a afacerii (ANC sau ANL) de la finele perioadei de previziune explicit n condi iile n care aceasta este n declin sau se durealeaza pe o perioada limitata stabilita prin intermediul unui contract (de concesiune, de exploatare a unor rezerve naturale, joint-venture etc.)
Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

Durata de previziune


Durata de previziune explicita;

presupune estimarea punctual a cash flow-urilor implicate de desf urarea afacerii

Durata de previziune nonexplicita

Luand ca reper nivelul mediu al cash flow-urilor corespunz toare acestei perioade se estimeaz valoarea rezidual a afacerii
Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

COSTUL CAPITALURILOR PROPRII



Gordon Shapiro
k = (DIV1/V0) + g

CAPM
k = Rf + (EM - Rf ) Fi

Build-up Method (Pas cu pas)

k = Rf + ptara + pcapital propriu + pmarimea firme + pControl(interes minoritar) +plichiditate redus
Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

Estimarea valorii capitalurilor proprii ale intreprinderii prin actualizarea cash flowurilor disponibile pentru actionari
Estimarea valorii capitalurilor investite
V (CPR) DCF CFNAt 1 k t t 1 c
n

VTCPR 1 kc n

unde: VTCPR = valoarea terminala (din anul n) a capitalului propriu; k = costul capitalului propriu;
Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

Estimarea valorii intreprinderii prin actualizarea cash flow-urilor disponibile

Estimarea valorii capitalurilor investite
V (Cap.inv ) DCF CFNCI t 1 k t t 1
n

VTCap .inv

unde: VTCap.inv = valoarea terminala (din anul n) a capitalului investit; k = costul mediu ponderat al capitalului;

Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

Estimarea valorii capitalurilor proprii ale intreprinderii

V (CPR ) DCF ! V (Cap.inv) DCF  V ( DAT )

unde: V(DAT) = valoarea de piata a datoriilor totale ale intreprinderii

Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

Estimarea valorii intreprinderii prin capitalizarea profitului net corectat



Valoarea de rentabilitate a intreprinderii

sau

PN Crt V (CPR ) ! kc
PN Crt v (1  g ) V (CPR) ! kc  g

unde:  g = rata de crestere sustenabila  PNcrt = profitul net corectat

Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

Coerente in evaluarea intreprinderii prin actualizarea cash-flow-urilor

Dati cateva exemple!

Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu

Coerente in evaluarea intreprinderii prin actualizarea cash-flow-urilor

Corela ia dintre tipul de valoare estimat i tipul de cash flow folosit n evaluare; Dac se opteaz n actualizare pentru venituri nainte de deducerea impozitului se va apela la o rat de impozit nainte de impozit; Corela iea dintre tipul de cash flow estimat de-a lungul perioadei de previziune explicit i valoarea rezidual estimat pornind de la capitalizarea aceluia i tip de cash flow; Corela ia dintre investi iile previzionate s se fac i modificarea indus de acestea, dup data punerii n func iune (ex: cre terea cifrei de afaceri; diminuarea anumitor elemente Evaluareacheltuieli; m rimea amortiz rii de intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu calculate)

Coerente in evaluarea intreprinderii prin actualizarea cash-flow-urilor

Corela ia existent ntre nivelul amortiz rii calculate i investi iile ce urmeaz s se realizeze de-a lungul perioadei de previziune explicit , respectiv non-explicit ; Corela ia existent ntre evolu ia cifrei de afaceri modificarea volumului de ACRnete ; Corela ia existent ntre rata de cre tere real cre terea previzionat a valorii ad ugate la domeniului de activitate al ntreprinderii; i

(g) i nivelul

Corela ia existent ntre rata de cre tere nominal (g) a cash flow-urilor previzionate i mintreprinderii ratei de infla ie. rimea Evaluarea
conf. dr. Anamaria Ciobanu

 Intrebari?

 Multumesc

pentru

atentie!
Evaluarea intreprinderii conf. dr. Anamaria Ciobanu