Curs:

Diagnosticul financiar
al rentabilitatii

ASE- Bucuresti
aprilie 2009
Conf.dr.
Laura Obreja Brasoveanu

Conf.dr. Laura Obreja 1

Brasoveanu
Diagnosticul financiar al rentabilitatii
si riscului
Diagnosticul financiar urmăreşte
• identificarea eventualelor stări de dezechilibru
• identificarea originii şi a cauzelor care le-au generat
• stabilirea măsurilor de redresare.
Diagnosticul financiar are ca obiective:
• măsurarea rentabilităţii capitalurilor întreprinderii
• aprecierea condiţiilor de echilibru economic şi
financiar
• evaluarea gradul de risc (economic, financiar şi de
faliment) al întreprinderii

Conf.dr. Laura Obreja 2

Brasoveanu
Diagnosticul financiar al rentabilitatii
si riscului
Diagnosticul rentabilităţii capitalurilor se realizează prin
– rate de rentabilitate economică;
– rate de rentabilitate financiară şi rate de dobândă.
Mărimea acestor rate şi descompunerea pe factori de influenţă oferă
informaţii utile pentru aprecierea rentabilităţii firmei.
Diagnosticul riscului urmăreşte
• măsurarea variabilităţii rezultatelor întreprinderii la modificarea unor
factori (a cifrei de afaceri şi a structurii cheltuielilor ei fixe şi
variabile, a gradului de îndatorare)
• măsurarea variabilităţii solvabilităţii întreprinderii, a capacităţii
acesteia de a-şi onora, la scadenţă, obligaţiile asumate faţă de terţi.
În ansamblul activităţii ei, întreprinderea comportă trei riscuri:
– de exploatare (economic);
– de finanţare (de îndatorare);
Conf.dr. Laura Obreja 3
– de insolvabilitate. Brasoveanu
 Diagnosticul financiar al rentabilitatii
si riscului
Situaţia întreprinderii va fi apreciată ca fiind
favorabila, dacă, în urma diagnosticului ei
financiar, rezultă o rentabilitate
satisfăcătoare pentru riscurile pe care
investitorii (acţionari şi împrumutători) şi
le-au asumat prin alocarea capitalurilor lor
în activele întreprinderii.

Conf.dr. Laura Obreja 4

Brasoveanu
Diagnosticul financiar al rentabilitatii
Măsura rentabilităţii este dată de un sistem de rate
explicative de eficienţă, determinate ca raport între
efectele economice şi financiare şi eforturile depuse
pentru obţinerea lor
Acest sistem cuprinde
• rate de marjă (a)
• rate de rotaţie (b)
• rate de structură a capitalurilor (c)
prin care se explică din punct de vedere cantitativ şi
calitativ rentabilitatea capitalurilor investite.
Efect Re zultat
Re ntabilitate  
Efort Capital investit
Re zultat CA Activ
  
  CA
  Activ
 Capital investit
    
rata de marja viteza de Conf.dr.
rotatie Laura Obreja
rata de structura 5
Brasoveanu
 Analiza financiara – pe baza ratelor
Utilizarea ratelor, in al caror calcul se considera informatiile cuprinse in
bilant, cont de profit si pierdere si tabloul fluxurilor de trezorerie,
permite analiza comparativa – privind evolutia in timp a performantelor
unei companii (time-series analysis) sau privind performantele unei
companii fata de alte companii din acelasi sector de activitate (cross-
sectional analysis).

In aprecierea performantelor unei intreprinderi trebuie tinut cont de:

situatia firmelor concurente / a sectorului de activitate
de eforturile investitionale necesare obtinerii acestei performante

Conf.dr. Laura Obreja 6

Brasoveanu
Analiza financiara – pe baza ratelor -
clasificare
Rata – un raport; astfel, pot fi create nenumarate
rate, dar este important mesajul continut de acestea
Clasificarea ratelor Mesajul continut

Rate privind activitatea Eficienta activitatii si a managementului

activelor
Rate de lichiditate Capacitatea firmei de a-si onora obligatiile pe
termen scurt
Rate de solvabilitate Capacitatea firmei de a-si onora obligatiile pe
termen lung
Rate de profitabilitate Capacitatea firmei de a genera profit si
crestere dupa acoperirea costurilor
Rate ale CF Capacitatea firmei de a genera CF

Rate de piata Modul de evaluare de catre piata a firmei

Conf.dr. Laura Obreja 7

Brasoveanu
Diagnosticul financiar al rentabilitatii
(a) rate de marjă
Reprezinta raportul dintre marja (diferenta dintre
anumite categorii de venituri si cheltuieli) si anumite
venituri (de regula, cifra de afaceri)
Rate de marja - FIRMA
R(VA) 80,29%
R(EBE) 71,53%
R(Rez.exploatare) 53,72%
R(Rez.curent) 58,10%
R(Rez.brut) 58,39%
R(PN) 49,05%
R(EBITDA) 82,04%
R(EBIT) 64,23%
R(EBIT-impozit) 54,89%
R(PN) 49,05%

Conf.dr. Laura Obreja 8

Brasoveanu
Diagnosticul financiar al rentabilitatii
si riscului

(b) rate de rotaţie (rate privind activitatea) – reflecta modul zilnic

de realizare a activitatii operationale; prezinta informatii privind capitalul
de lucru, respectiv stocurile, creantele-clienti, furnizorii.
Firmele de productie au stocuri de materii prime, produse in curs de
executie, produse finite; firmele de comercializare au stocuri de marfuri;
fiecare din aceste categorii necesita un management aparte.

??????????? Formule…………..

Conf.dr. Laura Obreja 9

Brasoveanu
 Analiza financiara – pe baza ratelor
Astfel, durata de rotatie a fiecarui element de activ
sau pasiv se poate descompune in factori de
influenta:

Element de activ sau pasiv

durata de rotatie   360
CA
 Element de activ sau pasiv  componenta din CPP
   360  
 componenta
           
din CPP CA
durata de rotatie specifica

Conf.dr. Laura Obreja 10

Brasoveanu
 Analiza financiara – pe baza ratelor -
exemplu

viteze/durate de rotatie (rate privind activitatea) - cazul FIRMA

stoc mediu de materii prime 70 furnizori medii 126
viteza de rotatie a stocurilor de materii prime 2,36 viteza de rotatie a furnizorilor 1,31
durata de rotatie a stocurilor de materii prime 152,73 durata de rotatie a furnizorilor 273,82
stoc mediu de produse finite 55 imobilizari medii 800
viteza de rotatie a stocurilor de produse finite 6,13 viteza de rotatie a imobilizarilor 0,15
durata de rotatie a stocurilor de produse finite 58,75 durata de rotatie a imobilizarilor 2360,66
creante-clienti medii 113 active medii 1145
viteza de rotatie a creantelor-clienti 6,09 viteza de rotatie a activelor 0,60
durata de rotatie a creantelor-clienti 59,12 durata de rotatie a activelor 601,75

Conf.dr. Laura Obreja 11

Brasoveanu
 Diagnosticul financiar – rate de
structura
(c) rate de structură a capitalurilor (rate de solvabilitate; rate de
indatorare)
– reflecta capacitatea firmei de a-si onora obligatiile pe termen lung;
aceste rate reprezinta ponderea relativa a celor doua tipuri de finantare pe
termen lung: capital propriu si credite, surse de finantare a investitiilor pe
termen lung.
– investitorii, actionari sau creditori, ofera resurse in schimbul unor
rentabilitati anticipate, sub forma unor incasari periodice (dividende sau
dobanzi)
datoriipe termenlung/ scurt
 rata(gradul)deindatorarepe termenlung/ scurt 
pasiv
datoriifinanciare(pe termenlung)
 levier 
capitalpropriu
capitalpropriu
 solvabilitate patrimoniala 
pasiv
Conf.dr. Laura Obreja 12
Brasoveanu
 Diagnosticul financiar – rate de
structura

-Rata de acoperire (Coverage ratio) – prezinta informatii privind

resursele firmei prin care pot fi acoperite obligatiile contractuale
(aferente datoriilor sau aferente costurilor operationale)
- contractele de credit genereaza obligatia platii dobanzii, astfel ca o
masura a capacitatii intreprinderii de a plati dobanda este
EBIT
rata de acoperire a dobanzii 
ch.dobanzi

O valoare subunitara a acestei rate este expresia obtinerii de pierdere prin

plata dobanzii

Conf.dr. Laura Obreja 13

Brasoveanu
 Diagnosticul financiar – rate de
structura
O varianta a acestei rate prin transformarea numaratorului si numitorului
in valori monetare
CF exp loatare  Plata dobanzii  Plata impozitului
rata de acoperire a platii dobanzilor 
Plata dobanzii

O alta varianta a ratei de acoperire se obtine daca tinem cont si de

obligatiile aferente rambursarii principalului

EBIT
rata de acoperire a dobanzii 
ch.dobanzi  rambursarea principalului

Conf.dr. Laura Obreja 14

Brasoveanu
 Analiza financiara – rate de
rentabilitate
Rentabilitatea aferenta capitalurilor proprii (rentabilitate financiara; return on
equity):
PN
R CPR  R fin  ROE 
CPR
PN CA Activ
  

CA Activ
  CPR

profitabil itate rotatie indatorare

PN EBT EBIT CA Activ

    
EBT
  EBIT
 CA
 Activ
 CPR

impozitare finantare profit exp loatare rotatie indatorare

Acest calcul se poate face tinand cont de valoarea contabila sau de piata a
capitalului propriu; pentru evaluarea performantelor managementului, este adecvata
utilizarea valorii contabile,deoarece aceasta reprezinta resursele disponibile; din
perspectiva investitorilor, este adecvata utilizarea valorii de piata, deoarece
rentabilitatea la nivelul actionarilor depinde de pretul platit pentru cumpararea
actiunilor, de dividend si de pretul primit la vanzare.

Conf.dr. Laura Obreja 15

Brasoveanu
 Analiza financiara – rate de
rentabilitate

Rentabilitatea aferenta datoriilor (rata dobanzii):

Dobanzi
R DAT  R dob 
DAT financiare

 Rentabilitatea aferenta activului economic (rentabilitatea

economica) – medie ponderata:
CPR DAT financiare
R AE  R ec  R fin  R dob 
AE AE
PN  Dobanzi EBIT  impozit pe profit
 
CPR  DAT financiare CPR  DAT financiare

Conf.dr. Laura Obreja 16

Brasoveanu
 Analiza financiara – rate de
rentabilitate

 Rentabilitatea aferenta activului (ROA, return on assets)

PN EBIT
ROA  sau
Activ Activ
PN (sau EBIT) CA
 
   CA
   Activ

profitabilitate rotatie

Conf.dr. Laura Obreja 17

Brasoveanu
 Analiza financiara – rate de
rentabilitate

Efectul de levier:
DAT financiare
R fin  R ec  ( R ec  R dob ) 
  CPR
   
         levier   
efect de levier

Daca rentabilitatea economica > (<) rata dobanzii, apare efectul

de levier pozitiv (negativ), astfel ca rentabilitatea
actionarilor devine superioara (inferioara) rentabilitatii
firmei.

Conf.dr. Laura Obreja 18

Brasoveanu
 Analiza financiara – rate de
rentabilitate
firma firma firma firma firma firma
neindatorat indatorata indatorata indatorata indatorata indatorata
40% 40% 70% 70% 70%
AE 10000 10000 10000 10000 10000 10000
CPR 10000 6000 6000 3000 3000 3000
DAT 0 4000 4000 7000 7000 7000
rata dobanzii 10% 35% 10% 35% 45%
EBIT 3000 3000 3000 3000 3000 3000
dobanzi 0 400 1400 700 2450 3150
EBT 3000 2600 1600 2300 550 -150
impozit pe profit 480 416 256 368 88 -24
PN 2520 2184 1344 1932 462 -126
EBIT-impozit 2520 2584 2744 2632 2912 3024
Rec 25% 26% 27% 26% 29% 30%
Rfin 25% 36% 22% 64% 15% -4%
efect de levier 0% 11% -5% 38% -14% -34%

Conf.dr. Laura Obreja 19

Brasoveanu
Analiza financiara – costul capitalului
propriu
costul capitalurilor proprii: (….CAPM, Gordon-
Shapiro)
PN
k CPR  R fin  ROE 
CPR

Costul datoriilor financiare (rata dobanzii

corectata cu economia de impozit generata de
ch.cu dobanzile):
Dobanzi  Economia fiscala generata de dobanzi
k DAT   R dob (1   )
DAT financiare

Costul mediu ponderat al capitalului (costul

capitalurilor proprii):
CPR DAT financiare
k AE  cmpc  k fin  k dob
AE AE

Conf.dr. Laura Obreja 20

Brasoveanu