TEORII PRIVIND DETERMINAREA

CURSULUI DE SCHIMB
Evoluia cursului de schi! es"e de"eri#a"$ de $riea %i evoluia
i#dica"orilor eco#oici& iar la r'#dul lui& cursul de schi! i#(lue#ea)$
cre%"erea eco#oic$* S"a!ili)area cursului de schi! la u# #ivel a+ro+ria" al
cursului de echili!ru es"e o +ro!le$ ,#c$ co#"roversa"$ di# +u#c" de vedere
"eorer"ic %i di(icil de reali)a" ,# +rac"ic$*
La !a)a de"eri#$rii cursului real de echili!ru s"$ o ul"i"udi#e de
co#ce+"e %i e"ode& ai ul" sau ai +ui#& a+lica!ile*
TEORIA PARIT-.II PUTERII DE CUMP-RARE
Es"e u#a#i recu#oscu"& ,# li"era"ure de s+eciali"a"e& faptul c teoria
paritii puterii de cumprare / PPP 0 Purchasi#1 Po2er Pari"3 4 es"e
u"ili)a"$ ,# de(i#irea cursului real de echilibru* Du+$ u#ii au"ori& aceas"$
"eorie da"ea)$ di# secolul al 5VI6lea av'#du6%i ori1i#ea ,# cadrul 7colii de la
Salaa#ca /S+a#ia4* Ideea de la care s6a +or#i" a (os" aceea c$ ,#"re
+reurile acelora%i +roduse care (ac o!iec"ul coerului di#"re dou$ $ri
"re!uie s$ e8is"e o corelaie* U"ili)area aces"ei vechi "eorii a co#s"i"ui" o
+reocu+are a eco#oi%"ilor du+$ a#ul 9:;< +e#"ru a sur+ri#de +ari"a"ea
di#"re dou$ o#ede #aio#ale* =us"av Cassel /9:;9 > 9:;; 4 co#sidera c$
+reul a dou$ o#ede evoluea)$ ,# (u#cie de +u"erea lor de cu+$rare*
I# ese#$& "eoria +ari"$ii +u"erilor de cu+$rare e8+ri$ (a+"ul c$
variaia cursului de schimb este aproximativ egal cu variaia preurilor
relative ale produselor n rile ale cror monede se compar. ?# ara
u#de se ,#re1is"rea)$ o de+reciere rela"iv$ a +u"erii de cu+$rare /i#(laie
ai ridica"$4 o#eda #aio#al$ se de+recia)$* Modi(icarea cursului de
schi! se reali)ea)$ su! i+ac"ul evoluiei rela"ive a i#dicelui +reurilor
a(ere#" a dou$ eco#oii #aio#ale* Se +or#e%"e& ,# (o#d& de la legea preului
unic +o"rivi" c$reia +reul aceleia%i $r(i v'#du"e +e dou$ +iee di(eri"e es"e
ide#"ic& dac$ #u e8is"$ res"ricii asu+ra coerului cu ar(a ,# cau)$ %i #u se
9
iau ,# co#siderare cos"urile de "ra#s+or" +e cele dou$ +iee* ?# co#seci#$& se
susi#e c$ ra+or"ul di#"re doi i#dici de +re es"e "ocai cursul de schi! s+o"/
al )ilei& sau curs la vedere 4*
Cs 0 Pi @ Pe & ,# careA CS 0 curs de schi!
Pi 0 +re i#"er#
Pe0 +re e8"er#
Al"(el s+us& +rodusul di#"re u# +re e8+ria" ,# o#eda co"a#"$ %i cursul
de schi! s+o" es"e e1al cu +reul aceluia%i +rodus ,# o#eda !a)$*
Dac$ ra"a i#(laiei es"e di(eri"$ ,# cele dou$ $ri ale c$ror o#ede se
co+ar$&cursul s+o" /Cs4 "re!uie s$ varie)e +e#"ru a re(lec"a aceas"$
di(ere#$* As"(el& dac$ ra"a i#(laiei +e +iaa o#edei co"a#"e /ara D4 es"e ai
are dec'" +e +iaa o#edei6!a)$ /ara E4 cre%"e i+or"ul ,# ara D&
deoarece +reul +roduselor s"r$i#e +are a (i ai +ui# ridica" dec'" ,# +ro+ria
ar$* Co#coi"e#"& scade e8+or"ul $rii D ale c$rei +roduse av'#d +reuri ai
ari su#" de)ava#"aBoase +e#"ru s"r$i#$"a"e* Echili!rul se reali)ea)$ +ri#
sc$derea +u"erii de cu+$rare a o#edei D ,# ra+or" cu o#eda E* Schea
aces"ui +roces es"eA
Ra"a i#(laiei C I+or"ul D C De(ici" al C De+recierea o#edei
?# DEE E8+or"ul F !ala#ei D (a$ de o#eda
E
,# ara D coerciale
Variaia cursului de schi! es"e e1al$ cu variaia +reurilor rela"ive ,#
cele dou$ $ri& co#sidera"e la oe#"ul " 9 (a$ de u# oe#" i#iial "o*
5 9 @ 5 o 0 /PE9 @ PEo4 @ /PD9 @ PDo4
?# careA 59 G 5o 0 curs s+o" la oe#"ul "9& res+ec"iv "o / e8+ria"
su! (ora H8 u#i"$i o#e"are D +e#"ru o u#i"a"e de valu"$ EH 4G
PE9G PEo 0 #ivelul +reurilor ,# ara o#edei6!a)$ la cele
dou$ oe#"eG
PD9G PDo 0 #ivelul +reurilor ,# ara o#edei co"a#"e la cele
dou$ oe#"e*
Dac$ ra+or"ul de schi! /curs s+o" sau la vedere4 di#"re o#edele
celor dou$ $ri se a(l$ ,# echili!ru& orice odi(icare ,# di(ere#ialul ra"elor
;
i#(laiei di#"re cele dou$ $ri "i#de s$ se co+e#se)e +e "ere# lu#1 +ri#"r6o
odi(icare e1al$ dar de se#s o+us (a$ de cea a cursului de schi!*
Cursul de schi! #oi#al /Curs al )ilei& sau al +ieei4 +rac"ica" +e
+ieele valu"are la vedere / de "i+ IORE5 4 se a!a"e de la cursul s"a!ili" +ri#
co+ararea +reurilor* A!a"erea +oa"e re+re)e#"a o su+ra6 sau su!evaluare a
o#edei #aio#ale* As"(el& dac$ cursul de schi! #oi#al /Cs#4 es"e ai
are dec'" cel calcula" +e !a)a +u"erii de cu+$rare /Cs4& cursul de schi!
real es"e su!evalua"& iar ,# si"uaia i#vers$ /Cs# JCs4 se va ,#re1is"ra o
su+raevaluare* I# si"uaia i+o"e"ic$ a e1ali"$ii di#"re Cs# %i Cs& evaluarea +e
!a)a +u"erii de cu+$rare a (os" corec"$*
Cursul de schimb real es"e cursul #oi#al aBus"a" cu +reurile de +e
+ieele ale c$ror o#ede se co+ar$* Cursul real es"e co#sidera" $sur$ a
co+e"i"ivi"$ii u#ei eco#oii*
Teoria +ari"$ii +u"erii de cu+$rare se veri(ic$ ai !i#e +e "ere# lu#1&
dec'" +e "ere# scur" sau ediu* S+eciali"ii a+recia)$ c$ n cazul
economiilor n tranziie a+licarea "eoriei +ari"$ii +u"erilor de cu+$rare
co#duce la su!evaluarea cursului di# cau)a di(ere#elor ari di#"re #ivelul
+roduc"ivi"$ii %i al salariului ediu& +recu %i +e#"ru (a+"ul c$ !u#urile
"ra#)acio#a!ile au o +o#dere ic$ ,# a#sa!lul +roduciei* U#ii eco#oi%"i
susi# validi"a"ea "eoriei +ari"$ii +u"erilor de cu+$rare ,# ca)ul $rilor
de)vol"a"e& dar cu luarea ,# co#siderare a (ac"orilor ce de"eri#$ odi(ic$ri
ale ra"ei i#(laiei +e "ere# lu#1*
Limitele teoriei paritii puterilor de cumprare sco" ,# evide#$
as+ec"e& cu ar (iA
"eoria se a+lic$ #uai ,# le1$"ur$ cu !ala#a co#"ului cure#" %i #u
cu !ala#a de +l$i ,# a#sa!luG
asu+ra !ala#ei de +l$i acio#ea)$ %i ali (ac"ori ,# a(ara +reurilor&
cu ar (i elas"ici"a"ea cererii ,# ra+or" cu ve#i"urileG
le1ea +reului u#ic +re)i#"$& la r'#dul ei& lii"e serioaseG
+re(eri#ele co#sua"orilor se odi(ic$& de la o ar$ la al"a %i de la
o +erioad$ la al"aG
+o" e8is"a !u#uri care #u se coerciali)ea)$ +e +iee e8"er#eG
"eoria +or#e%"e de la +reisa c$ se +oa"e a#"ici+a ra"a i#(laiei ,#
di(eri"e $riG
K
=uver#ele dis+u# de o serie de iBloace& al"ele dec'" variaia
cursului de schi!& +e#"ru a aco+eri de(ici"ul !ala#ei de +l$i*
Li"era"ura de s+eciali"a"e o(er$ #ueroase s"udii care +or#i#d de la
"eoria +ari"$ii +u"erilor de cu+$rare de)vol"$ odele o#e"aris"e de
de"eri#are a cursului real de echili!ru& !a)a"e +e cererea de o#ed$*
Se +u#e ,# evide#$ le1$"ura di#"re evoluia asei o#e"are& a
+rodusului i#"er# !ru"& a ra"ei
do!'#)ii %i i%carea cursului de schi!
9
*
Mo#e"ari%"ii e8+lic$ cre%"erea cererii de o#ed$ #aio#al$ +e +la#
i#"er# ca re)ul"a" al e8+a#siu#ii credi"ului sau al u#ui e8cede#" de
!ala#$*
O cre%"ere eco#oic$ +u"er#ic$ +e +la# i#"er# de"eri#$
cre%"erea e8+or"urilor sau a i#ves"iiilor s"r$i#e& s+ore%"e o(er"a de
o#ed$ s"r$i#$& ceea ce 1e#erea)$ a+recierea o#edei #aio#ale*
Decli#ul eco#oic& de(ici"ul eco#oic al !ala#ei de +l$i&
dii#uarea (lu8urilor de ca+i"al s"r$i# ,# eco#oie co#duc la
de+recierea o#edei #aio#ale*
TEO!" #"!T$%!! "TELO &E &O'()&$ /CIP0Covered i#"eres" +ar"34
Teoria CIP s"i+ulea)$ c$ "a8a de re+or" /de+or"4 a u#ei o#ede
!a)$ re(lec"$ di(ere#ialul ra"elor do!'#)ii di#"re $rile ale c$ror o#ede
co#s"i"uie ra+or"ul de schi!*
Teoria paritii ratelor de dob*nd a (os" a!orda"$ de Le3#es %i
se !a)ea)$ +e e8+a#siu#ea +ieelor (or2ard* Teoria lea1$ di(ere#ialul
ra"elor do!'#)ii +e dou$ +iee de di(ere#a +roce#"ual$ di#"re cursul
s+o" %i cursul (or2ard*Ta8a de re+or"@de+or" a u#ei valu"e re(lec"$
di(ere#ialul ra"elor do!'#)ii ,#"re cele dou$ $ri*
Ra+or"ul di#"re cursul la "ere# %i cursul s+o" es"e a+ro8ia"iv
e1al cu ra+or"ul di#"re ra"ele do!'#)ii +rac"ica"e +e cele dou$ +iee ale
c$ror o#ede se co+ar$*
9
MacDo#ald& Ro#aldG Luca Ricci /;<<K4 HEs"ia"io# o( "he EMuili!riu Real E8cha#1e Ra"e (or Sou"h A(ricaH
IMI NorOi#1 Pa+er #o* ;9@ 9::P*
Q
As"(el& dac$ dou$ $ri +rac"ic$ ra"e de do!'#d$ di(eri"e ,#"re cursul
s+o" /la vedere4 %i cursul la "ere# "re!uie s$ (ie e1al cuA
C"@Cs0/9RIE4@/9RID4 /94
,# careA C"0 curs la "ere# /(or2ard4
Cs0 curs s+o" /la vedere4
IE0 ra"a do!'#)ii +e +iaa o#edei !a)$
ID0 ra"a do!'#)ii +e +iaa o#edei co"a#"e
/C"@ Cs4690S/9RIE4@/9RID469 /;4
/C"6 Cs4@Cs 0/9RIE696ID4@9RID /K4
/C"6 Cs4@Cs 0/IE6ID4@/9RID4 /Q4
/C"6 Cs4@Cs0 "a8a a#ual$ a re+or"ului /de+or"ului4
/C"6 Cs4@Cs T IE6ID
Re+re)e#"are 1ra(ic$
Di(ere#ialul
Ra"elor do!'#)ii
U
Ta8a de de+or" Ta8a de
re+or"
/,# V4 /,# V4
Drea+"a PI /+ari"a"ea ra"elor do!'#)ii4 es"e drea+"a de echili!ru
ale c$rei +u#c"e re+re)i#"$ e1ali"a"ea di#"re di(ere#ialul ra"elor do!'#)ii
%i "a8a re+or"ului /de+or"ului4*
Taxa reportului re(lec"$ de+recierea la "ere# a o#edei
#aio#ale& ,# si"uaia ,# care di(ere#ialul ra"ei do!'#)ii se calculea)$
+ri# sc$derea ra"ei do!'#)ii de +e +iaa valu"ei !a)$ di# ra"a do!'#)ii
de +e +iaa o#edei co"a#"e* ?# acelea%i co#diii& taxa deportului
i#dic$ a+recierea la "ere# a o#edei #aio#ale /u# curs la "ere# (a$
de cursul s+o" e8+ri'#d ai +ui#e u#i"$i o#e"are #aio#ale +e#"ru o
u#i"a"e de valu"$4*
Teoria +ari"$ii ra"elor do!'#)ii lea1$ +iaa o#e"ar$ #aio#al$ de
+ieele valu"are* Se +or#e%"e de la +reisa c$ dou$ de+o)i"e e8+ria"e
,# dou$ o#ede di(eri"e su#" su!s"i"ui!ile& au aceea%i a"uri"a"e %i
co+or"$ acela%i risc*As"(el&cele dou$ de+o)i"e co#sidera"e +re)i#"$
aceea%i a"rac"ivi"a"e +e#"ru i#ves"i"ori* I# ca)ul a dou$ de+o)i"e& u#ul
e8+ria" ,# o#eda6co"a#"$ %i cel$lal" e8+ria" ,# o#eda6!a)$&ra"ele
do!'#)ii a(ere#"e de+o)i"elor co#s"i"ui"e ,# cele dou$ o#ede su#"
e1ale& cu co#diia e8+ri$rii lor ,# aceea%i u#i"a"e de $sur$*
Dac$ se co#sider$ o co"aie de (oraA
9 5 0 # W ,# careA 5 0 o#eda6!a)$ %i W 0 o#eda6co"a#"$G
+ari"a"ea ra"elor de do!'#d$ es"e da"$ de relaiaA
RdW 0 Rd5 R X Cs/V4 & ,# care A X Cs /V4 e8+ri$ 1radul de
a+reciere@de+reciere a o#edei6!a)$ (a$ de o#eda6co"a#"$*
Dac$ se a#"ici+ea)$ o de+reciere a o#edei co"a#"e& ra"a do!'#)ii +e
+iaa aces"eia "re!uie s$ (ie ai are dec'" ra"a do!'#)ii +e +iaa
o#edei6!a)$* Dac$ se +revi)io#ea)$ o a+reciere a cursului de
schi!& ra"a do!'#)ii +e +iaa o#edei6co"a#"e va (i ai ic$*
Y
Pe#"ru a "es"a aceas"$ "eorie se co+ar$ "a8a re+or"ului /de+or"ului4 la
di(eri"e +erioade* S"udiile e(ec"ua"e au veri(ica" aceas"$ "eorie cu (oar"e
ici a!a"eri* Dac$ di(ere#ele di#"re "a8a de re+or" /de+or"4 %i
di(ere#ialul ra"elor do!'#)ii su#" ari& ar!i"raBul ra"ei do!'#)ii aco+er$
riscul*
&E+,OLT"E" TEO!E! C!# PRIN TEORIA PARIT-.II
NEACOPERITE A RATELOR DE DOBND UIP (UNCOVERED
INTEREST PARITY).
Co#(or "eoriei +ari"$ii #eaco+eri"e a ra"elor de do!'#d$/UIP4&
odi(icarea a%"e+"a"$ ,# cursul #oi#al de schi! es"e de"eri#a"$ de
di(ere#ialul ra"ei do!'#)ii %i de +ria de risc* I# 1e#eral& +ria de risc
es"e o varia!il$ #eo!serva!il$* Pe#"ru u# dei#$"or de ca+i"aluri
dis+o#i!ile& i#ves"iia ,# o#ed$ #aio#al$ #u co+or"$ riscuri* Aces"a
+oa"e cu#oa%"e cu c'" (ruc"i(ic$ i#ves"iia sa +es"e # lu#i* Dac$
o+"ea)$&,#s$& +e#"ru a i#ves"i ,# valu"$ ,%i asu$ riscul valu"ar* Nu
+oa"e (i cu#oscu"$ sua ce se va o!i#e +es"e # lu#i +ri# "ra#s(orarea
valu"ei ,# o#ed$ #aio#al$* Di(ere#a di#"re ra"a i#(laiei +e +iaa
o#edei6co"a#"e %i ra"a i#(laiei +e +iaa o#edei6!a)$ se re(lec"$ ,#
variaia cursului de schi! +e dura"a +lasae#"ului* I#ves"i"orul es"e
desco+eri" (a$ de riscul de curs de schi!*
Teoria +ari"$ii desco+eri"e a ra"elor de do!'#d$ #u se veri(ic$ +e
o +ia$ #ee(icie#"$* Validi"a"ea aces"ei "eorii es"e (recve#" de)!$"u"$ ,#
s"udiile de s+eciali"a"e* Cau)ele care #u +eri" veri(icarea "eoriei su#"
diverse* Pri#"re aces"ea +o" (i e#uera"e A i#"erve#iile "eh#ice asu+ra
cursului de schi!& u#ele res"ricii ,# circulaia ca+i"alurilor& +re(eri#a
+e#"ru a#ui"e valu"e al c$ror curs de schi! es"e ai s"a!il& carac"erul
#esu!s"i"ui!il al u#or ac"ive& i+osi!ili"a"ea +revi)io#$rii cu e8ac"i"a"e a
cursului la "ere# e"c*
P
E-ECT.L -!/C0E !)TE)"T!O)"L
Efectul -isher tradiional se !a)ea)$ +e relaia di#"re ra"a
i#(laiei %i ra"a do!'#)ii*
Orice i#ves"i"or ia ,# calcul odi(ic$rile a%"e+"a"e ,# #ivelul
+reurilor& odi(ic$ri ce se vor re(lec"a ,# ra"ele #oi#ale ale do!'#)ilor.
Credi"orii a%"ea+"$ o co+e#saie +ri# i#"erediul do!'#)ii a"'" +e#"ru
erodarea o#edei +ri# i#(la"ie& c'" %i +e#"ru i#"ervalul de "i+ +e#"ru
care se acord$ credi"ul*
Di(ere#ialul ra"elor #oi#ale ale do!'#)ilor es"e e1al cu
di(ere#ialul ra"elor a%"e+"a"e ale i#(laiei ,# $rile ale c$ror o#ede se
co+ar$*
S/dE6dD4@/9RdD4Z[9<<0S/E/IE46E/ID44@/9RE/ID44Z[9<<&
iar dE0rER E/IE4 G dD0 rDR E/ID4
u#deA dE& dD > ra"ele #oi#ale ale do!'#)ilor ,# ara o#edei6!a)$
/E4 %i ,# ara o#edei co"a#"e /D4G
E/I46 ra"a real$ a i#(laiei ,# cele dou$ $riG
rE& rD6 ra"ele reale ale do!'#)ii ,# cele dou$ $ri*
Efectul -isher internaional +u#e ,# evide#$ (a+"ul c$ ra+or"ul
de schi! di#"re dou$ o#ede ar "re!ui s$ se odi(ice cu o $rie
\
e1al$ dar de se#s i#vers cu di(ere#a di#"re ra"ele #oi#ale ale
do!'#)ii a(ere#"e celor dou$ $riA
S/dE6dD4@/9RdD4Z[9<<0S/C"6Cs4@ CsZ[9<<
,# careA C"6curs la "ere#
Cs6curs s+o"
E(ec"ul Iisher i#"er#aio#al co!i#$ e(ec"ul Iisher "radiio#al cu
+ri#ci+iul +ari"$ii +u"erii de cu+$rare* Evoluia cursului de schi! s+o"
/la vedere4 are la !a)$ odi(ic$rile ce i#"ervi# ,# di(ere#ialul ra"elor de
i#(laie* To"oda"$& o cre%"ere a ra"ei i#(laiei ,#"r6o ar$ co+ara"iv cu
ara celeilal"e o#ede va (i ,#soi"$ de o de+reciere o#e"ar$*
Cre%"erea i#(laiei va de"eri#a %i cre%"er"ea ra"ei do!'#)ii*
&iferenialul de rat a dob*nzii ntre dou ri re(lec"$ ra"a de
de+reciere sau de a+reciere a#"ici+a"$ a o#edei6!a)$ (a$ de
o#eda6co"a#"$* Cursul s+o" varia)$ cu u# +roce#" e1al cu di(e#ialul
ra"ei do!'#)ii& dar de se#s o+us* S$ +resu+u#e c$ ra"a do!'#)ii ,#
ara A cre%"e la YV& iar ,# ara B r$'#e co#s"a"$ la Q 9@; V* E(ec"ul
Iischer se#i(ic$ (a+"ul c$ o#eda $rii A urea)$ s$ se de+recie)e
cores+u#)$"or / cu 9 ] V 4 ,# ra+or" cu o#eda $rii B*
aionamentul care serve1te drept baz pentru efectul
-ischer es"e ur$"orulA dac$ #u e8is"$ res"ricii ,# li!era circulaie a
ca+i"alurilor& o ra"$ a do!'#)ii ai ridica"$ ,#"r6o ar$ va aduce& dac$ #u
se a#"ici+ea)$ de+recierea acelei o#ede& o s+orire a (lu8urilor de
ca+i"aluri s+re acea ar$* A(lu8ul de ca+i"al va co#"i#ua +'#$ ce ra"ele
do!'#)ii se vor e1ali)aG
=ra(icul de ai Bos ilus"rea)$ relaia care "re!uie s$ e8is"e ,#"re
ra"a de variaie +reco#i)a"$ +e#"ru cursul s+o" al o#edei6!a)$ ,#
ra+or" cu o#eda6co"a#"$ si di(ere#ialul de ra"$ a do!'#)ii /ra"a
do!'#)ii +e +iaa valu"ei > ra"a do!'#)ii +e +iaa o#edei #aio#ale4*
:
II Curs s+o"
Di(ere#ialul
de ra"$ a do!'#)ii
Drea+"a II /Iischer I#"er#aio#al4 es"e o drea+"$ de echili!ru* Pe#"ru
"oa"e +u#c"ele care se a(l$ +e aceas"$ drea+"$ variaia cursului s+o" es"e
e1al$ cu di(ere#ialul ra"ei do!'#)ii* Orice al" +u#c"& de e8e+lu +u#c"ul T #u
es"e u# +u#c" de echili!ru deoarece cores+u#de u#ei variaii a cursului cu
i#us KV& ,# "i+ ce di(ere#ialul ra"ei do!'#)ii es"e de +lus ;V*
Aceas"$ "eorie a ($cu" o!iec"ul a #ueroase "es"e e+irice* I# reali"a"e&
variaiile cursului de schi! a%"e+"a"e su#" ai ari dec'" di(ere#ialul de ra"$
a do!'#)ii* Dac$ ca+i"aluri i+or"a#"e su#" a"rase ,# ara cu ra"$ de do!'#d$
ai ridica"$& aceas"a a#"re#ea)$ o a+reciere a valu"ei& deoarece ,#ai#"e de a
(i +lasa"e +e +ia$& aces"e ca+i"aluri "re!uie s$ (ie "ra#s(ora"e ,# o#eda $rii
,# cau)$*

9<
99