Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i

Burse de Valori
PIEE DE CAPITAL
Burse de Valori
CURS 1 INTRODUCERE IN STUDIUL CURS 1. INTRODUCERE IN STUDIUL
PIEELOR DE CAPITAL.
Asist. univ. drd. Alina GRIGORE
C d d O Catedra de MONED
PIEE DE CAPITAL
Structura cursului:
Introducere n studiul pieelor de capital. Modul de funcionare i
organizare a pieelor de capital
Risc i rentabilitate pe piaa de capital Risc i rentabilitate pe piaa de capital.
Modelul CAPM i APT - Capital Assets Pricing Model & Arbitrage
Pricing Theory
Eficiena pieelor financiare (Efficient Hypothesis Markets)
Aciuni. (Fair Value, Sub(supra)evaluare, Analiz fundamental i ( , ( p ) ,
tehnic)
Obligaiuni.Evaluare, Modaliti de rambursare a obligaiunilor.
Structura la termen a ratei dobnzii
Instrumente financiare derivate. Futures, Options, Strategii cu opiuni i
alte IFD: Butterfly Condor Straddle Strangle alte IFD: Butterfly, Condor, Straddle, Strangle
Indici bursieri. Modalitate de calcul, Rolul pe pieele de capital
Scop:
Crearea unui background privind pieele de capital;
Cerine:
Nota final:
60% Examen;
40% Seminar (Activitate, Teme obligatorii!, 2 Teste)
PIEE DE CAPITAL
Bibliografie:
Essentials of investments, Bodie, Z., A. Kane, A. J. Marcus,
McGraw Hill , 2007, (biblioteca ASE);
Investments Analysis and Portfolio Management, Reilly, F., K.
Brown, Thomson, 2006 (biblioteca ASE);
Options, futures and other derivatives, Hull J., Pearson and p , f , ,
Pretince Hall, 2006 (biblioteca ASE);
Options, futures and swaps, Kolb, R., Blackwell, 2001, (biblioteca
ASE);
Piaa de Capital Caracteristici evoluii tranzacii Anghelache Piaa de Capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii, Anghelache
Gabriela, Ed. Economic, 2004 (biblioteca ASE).
Site-uri utile:
www.bvb.ro
www.bmfms.ro
www.ktd.ro
www.kmarket.ro
www.cnvmr.ro
PIAA DE CAPITAL.COMPONENT A PIEEI FINANCIARE
Pieele de capital ndeplinesc un rol economic esenial,
acela de a colecta fonduri i de a le distribui diverselor
entiti publice i private cu nevoi de capital suplimentar,
necesar extinderii/desfurrii activitii ntreprinse.
Piaa de capital
Pi fi i

Piaa monetar
Piaa financiar intermediaz fluxurile de capital dintre:
Piaa financiar
creditori
debitori
cei ce dispun de
economii i doresc
s le plaseze n
vederea fructificrii
debitori
persoane fizice sau
juridice, instituii
private sau publice
i d
vederea fructificrii
care au nevoie de
resurse financiare
suplimentare
FINANARE INDIRECT VERSUS FINANARE DIRECT
Fi i di t Finanare indirect
fonduri fonduri
Intermediari
financiari
f
o
n
d
u
r
i
Piee
Economii Creditori
1. Populaia
2. Firmele
Resurse Debitori
1. Firmele
2. Guvern fonduri fonduri
Finanare direct
financiare
2. Firmele
3. Guvern
4. Investitorii strini
2. Guvern
3. Populaia
4. Investitorii strini
fonduri fonduri
Finanare direct
Sursa: Mishkin, F. Money, Banking and Financial Markets, Eighth Edition,
Pearson Addison Wesley, 2007
DISTINCIA NTRE ACTIVE REALE I ACTIVE FINANCIARE
Bunstarea
unei societi
Capacitatea de producie
a economiei

Active reale
Bunuri
i
servicii
Cldiri,
Terenuri,
Maini &
echipamente
ct ve ea e
servicii
p
Cunotinte
Trsturi active financiare
Aciuni
Obligaiuni
Active financiare Forma material, pe suport hrtie
sau form dematerializat, prin
nscrieri n cont;
Nu contribuie direct la capacitatea
Obligaiuni
Nu contribuie direct la capacitatea
de producie;
Creane asupra activelor reale.
ACTIVE REALE VS. ACTIVE FINANCIARE
Exemplificare.
1) S presupunem c Maria, un investitor de talie mic, nu dispune de resursele necesare dezvoltrii unei
afaceri proprii n industria farmaceutic, respectiv a deschiderii unei fabrici productoare de medicamente;
dar poate achiziiona aciuni emise de Antibiotice Iai, companie listat la BVB.
2) Dac Antibiotice Iai are drept scop extinderea afacerii sale prin achizionarea de noi active reale, se poate
finana prin emisiunea de noi aciuni, (echipamente, noi tehnologii, spaii de desfurare a activitii,
construirea unei noi fabrici productoare de medicamente, .a.) Deci, ATB va atrage capitalul necesar construirea unei noi fabrici productoare de medicamente, .a.) eci, va atrage capitalul necesar
procurrii activelor reale de la investitorii de talie mic.
3) Investitorii de talie mic, precum Maria, vor beneficia de pe urma dezvoltrii companiei de produse
farmaceutice (ATB va obine profituri mai mari pe termen lung). Aciunile cumprate dau dreptul
propietarului su asupra unei pri din profitul firmei respective.
Concluzii:
Activele reale genereaz un venit net. Activele reale genereaz un venit net.
Activele financiare sunt rezultatul unei alocri a venitului/bunstrii ntre
investitori.
Activele financiare reprezint creane asupra activelor reale ale unei companii sau
asupra profitului companiilor (sau asupra venitului nregistrat de ctre guvern,
dac au fost achiziionate titluri emise de stat) dac au fost achiziionate titluri emise de stat).
Decizia de investire reprezint alegerea de a nu consuma n prezent n detrimentul unor
beneficii viitoare.
PARTICIPANII PE PIAA DE CAPITAL PARTICIPANII PE PIAA DE CAPITAL
Firmele, n calitate de debitor net (cererea de fonduri este mai mare
d f d f d i di fi l ) dect oferta de fonduri din partea firmelor);
Populaia, n calitate de creditor net (cererea de fonduri este mai mic
dect oferta de fonduri provenit din partea menajelor); p p j );
Guvernul, care poate fi att debitor net ct i creditor net n funcie de
relaia ntre veniturile i cheltuielile bugetare.
P t i fi d fi it l b t l t it titl i d Pentru a-i finana deficitul bugetar guvernul poate emite titluri de
stat, sub forma biletelor de trezorerie, a obligaiunilor pe termen
mediu i lung, urmnd ca n momentul nregistrrii unui excedent s
fie retrase de pe piaa financiar aceste titluri.
Intermediarii financiari.
Corporaiile i guvernul pun n vnzare instrumentele financiare
emise prin intermediul unor instituii specializate, precum bnci, emise prin intermediul unor instituii specializate, precum bnci,
fonduri mutuale, fonduri de pensii, societi de asigurri.
INTERMEDIARII FINANCIARI
Mijlocesc ntlnirea ntre cererea i oferta
de capitaluri de capitaluri.
Necesitatea existenei intermediarilor financiari : f
Pentru un investitor de talie mic este dificil de tranzacionat direct cu o companie.
De pild, dac Maria intenioneaz achiziionarea a 10 aciuni ATB, (existnd muli
investitori individuali) ar fi greu pentru ATB care are ca activitate producerea investitori individuali), ar fi greu pentru ATB care are ca activitate producerea
medicamentelor s ncheie separat cu aceti investitori tranzacii de vnzare-
cumprare a aciunilor.
I i ii d li i fi i ii f i d Investitorii de talie mic ar fi expui unor tranzacii foarte riscante dac nu au
realizat diversificarea riscului n investiia realizat.
Investitorii de talie mic nu au informaiile necesare referitoare la riscul de
credit asociat participanilor pe pieele financiare, n special a debitorilor.
INSTITUII DE CREDIT (BNCI COMERCIALE )
Activitate principal: atragerea de resurse (depozite) i plasarea resurselor
(credite);
Pot fi intermediari pe piaa de capital din Romnia, (autorizate de BNR, n
prezent Bank Leumi, ING Bank pe piaa spot BVB);
Tabel 1.1 Bilan simplificat Banca Transilvania, anul 2006 (RON)
Activ Pasiv
Casa, disponibil la bnci Datorii privind
centrale 1,963,951,061.00 24.29% instituiile de credit 1,171,841,932.00 14.49%
Creane asupra instituiilor
de credit 668,513,677.00 8.27%
Datorii privind
clientela 5,820,179,624.00 71.98%
Datorii constituite
Creane asupra clientelei 4,893,129,822.00 60.51% prin titluri 23,672.00 0.00%
Obligaiuni i alte titluri cu
venit fix 8,549,150.00 0.11%
Aciuni i alte titluri cu Capital social,
venit variabil 79,684,361.00 0.99%
p ,
subscris 393,354,862.00 4.86%
Imobilizri corporale 214,212,362.00 2.65% Alte pasive 700,469,322.00 8.66%
Imobilizri necorporale 9,056,208.00 0.11%
Sursa: Bursa de Valori Bucureti, www.bvb.ro
Alte active 248,772,771.00 4.17%
Total activ 8,085,869,412 100% Total pasiv 8,085,869,412 100%
INSTITUII DE CREDIT (BNCI COMERCIALE)
T b l l 1 2 Bil SN P t S A l 2006 (RON)
Activ Pasiv
A. Active imobilizate 13,092,904,752 67.28%
D.Datorii ce trebuie platite
intr-o perioada de pana la un
an: 2,257,229,755 11.60%
Tabelul 1.2 Bilan SN Petrom S.A., anul 2006 (RON)
A. Active imobilizate 13,092,904,752 67. 8% an: 2,257,229,755 11.60%
I.Imobilizari necorporale: 156,036,169 0.80%
G.Datorii ce trebuie platite
intr-o perioada mai mare de un
an: 22,141,012 0.11%
II. Imobilizari corporale: 8,405,432,446 43.19% H.Provizioane: 4,753,739,904 24.43%
1. Terenuri si constructii 4,569,464,880 23.48% I.Venituri in avans: 101,676,497 0.52%
2. Instalatii tehnice si masini 2,166,773,872 11.13% J.Capital si rezerve: 12,324,704,630 63.34%
3. Alte instalatii, utilaje si
mobilier 49,123,969 0.25%
4. Avansuri si imobilizari
corporale in curs 1,620,069,725 8.33%
III.Imobilizari financiare: 4,531,436,137 23.29%
B.Active circulante: 6,276,870,106 32.26%
I. Stocuri: 1,465,128,619 7.53%
II.Creante: 1,360,715,806 6.99%
III.Investitii financiare pe termen
scurt: 0 0.00%
IV Casa si conturi la banci: 3 451 025 681 17 73% IV.Casa si conturi la banci: 3,451,025,681 17.73%
C.Cheltuieli in avans: 89,716,940 0.46%
Total activ 19,459,491,798 100% Total pasiv 19,459,491,798 100%
Sursa: Bursa de Valori Bucureti, www.bvb.ro
INTERMEDIARII FINANCIARI INTERMEDIARII FINANCIARI
Concluzii:
n activitatea unui intermediar financiar, activele activitatea u ui i te edia fi a cia , activele
financiare ocup o pondere semnificativ spre deosebire de
orice entitate care desfoar activiti nefinanciare.
n bilanul bncii Transilvania (listat la Bursa de Valori n bilanul bncii Transilvania (listat la Bursa de Valori
Bucureti):
activele reale (imobilizri corporale i necorporale) ocup o
pondere foarte mic n totalul activelor, respectiv 3,75%;
activele financiare - 93% n totalul activelor.
n bilanul Petrom S.A. (societate nefinanciar, listat la
Bursa de Valori Bucureti):
activele reale (imobilizri corporale i necorporale, stocuri)
ocup o pondere n totalul activelor > 50% (75%);
activele financiare - < 50% (25%) n totalul activelor.
BNCI DE INVESTIII
Bncile de investiii:
acordau consultan financiar corporaiilor emitente de
titluri asupra preului de emisiune, ratei de dobnd
corespunztoare, .a.
erau instituii specializate n noile emisiuni de instrumente
financiare pe pieele de capital la care publicul larg poate financiare pe pieele de capital, la care publicul larg poate
s subscrie.
In prezent, pe fondul crizei financiare, acestea devin banci
universale care presteaza un set de servicii mai larg.
Cteva exemple de Bnci
de investiii:
The big four in
investment banking:
Bank of America
Barclays
Citigroup
JPMorgan Chase
Goldman Sachs
Lehman Brothers
(faliment)
Merrill Lynch JPMorgan Chase Merrill Lynch
Morgan Stanley
INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL ACIUNI INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. ACIUNI
Aciuni valoarea mobiliar care reprezint cot-parte din capitalul
social al unei al unei societi comerciale.
Tipuri de aciuni:
1. Aciuni comune (common stocks):
Dreptul asupra beneficiilor nregistrate de societate (condiie necesar: decizia de acordare de
dividende);
Drept de copropritate asupra activelor emitentului;
Dreptul de vot;
Remarc! Caracteristici ale aciunilor comune
A i i f i l ( f d k )
I. Drept rezidual acionarii sunt creditori de ultim rang asupra activelor i
profitului unei companii.
II. n cazul falimentului companiei, acionarii au rspundere limitat.
2. Aciuni prefereniale (preferred stocks):
Trsturi comune cu aciunile i obligaiunile;
Venit cert, (prioritate fa de aciunile comune);
Nu confer drept de vot
Confer un dividend prioritar care depinde de decizia
asemnri aciuni
asemnri
oligaiuni
Confer un dividend prioritar care depinde de decizia
firmei de a distribui dividende;
Au clauze asociate.
INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. OBLIGAIUNI
Obligaiuni valoarea mobiliar care confer un drept de crean
deintorului su, permind finanarea unei firme ce se angajeaz s
efectueze pli periodice sub forma unor cupoane i s le rscumpere efectueze pli periodice sub forma unor cupoane i s le rscumpere
la maturitatea lor.
Tipuri de obligaiuni:
Obligaiuni emise de stat pe termen mediu i lung;
Obligaiuni municipale;
Obligaiuni corporative;
Obligaiuni strine i euroobligaiuni;
Caracteristica
principal:
Risc sczut
1. Titluri emise de stat:
pe termen scurt (1 an)- bilete de trezorerie (Treasury bills sau T-bills);
pe termen mediu (1-10 ani) bonuri de tezaur (Treasury notes sau T-notes);
pe termen lung (10-30 ani) obligaiuni (Treasury bonds)
Obli i i i i l t i t fi ti it t d i i t iil
Risc sczut
(garania statului)
2. Obligaiuni municipale: - sunt emise pentru a finana activitatea administraiilor
publice locale.
obligaiuni (general obligation bonds) a cror surs de finanare o constituie
impozitele generale percepute de municipalitatea emitent.
obligaiuni (revenue bonds) ce au ca obiect finanarea unor proiecte speciale: g ( ) f p p
construirea unui spital, drumuri, poduri etc. Surs de finanare veniturie din
aceste proiecte (tax de trecere a unui pod)
EXEMPLIFICARE OBLIGAIUNI MUNICIPALE EXEMPLIFICARE. OBLIGAIUNI MUNICIPALE
Nume: HUNEDOARA
Obiectiv:
Modernizarea i Nume: HUNEDOARA
Emitent: Consiliul Judetean Hunedoara
Clasa: Municipale
Tip:
Nominative, dematerializate,
neconvertibile
Modernizarea i
reabilitarea de
infrastructura a
unor sectiuni de
drumuri judetene
Data emiterii: 06-09-2006
Numar obligatiuni
emise:
150000
emise:
Valoare Nominala: 100.00
Pret de vanzare: 100.00
Rata dobanzii: [(BUBID3M+BUBOR3M)/2]+1.43%
Plata principalului: Rate trimestriale Plata principalului: Rate trimestriale
Maturitate: 15-08-2026
Garantie:
Emitentul garanteaza plata integrala a principalului si a dobanzilor cu parte
din creantele pe care le are de incasat, creante ce reprezinta veniturile proprii
f t b t l l l t ti ii di t 2006 2026 aferente bugetelor locale pe toti anii dintre 2006-2026
INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL.
OBLIGAIUNI
Obligaiuni corporative: firmele se mprumut direct de la
investitori pe maturiti medii i lungi;
Caracteristica
principal:
Risc ridicat
n momentul achiziionrii lor trebuie s se in cont de riscul de credit;
Obligaiuni strine (foreign bonds): sunt emise n moneda unei
alte ri de o entitate dintr-o ra strin;
Exemplu: O firm din Germania (din afara SUA) emite obligaiuni
denominate n USD pe teritoriul SUA, se mai numesc i Yankee bonds.
Samurai bonds obligaiuni denominate n yeni i vndute n Japonia , g y p ,
emise de ctre entiti din afara Japoniei
Caracteristica
principal:
Risc de contrapartid
Risc de curs de schimb
INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. DERIVATIVE
Derivative (instrumente financiare derivate) contracte al
cror payoff depinde de evoluia preului unor alte active, precum
preul unei aciuni obligaiuni cursul de schimb rata dobzii preul unei aciuni, obligaiuni, cursul de schimb, rata dobzii,
indice bursier, .a.
Exist un instrument pe
piaa de capital ca s m
pot proteja la riscul de
scdere a cursului
Exemplu. Un investitor individual a achiziionat 100 de aciuni
TLV (Banca Transilvania) de pe piaa reglementat BVB la un
d 1 15 RON I i l i l ii
scdere a cursului
aciunii TLV?
curs de 1,15 RON. Investitorul i creeaz urmtoarele scenarii:
1. Dac preul TLV >1,15 Profit;
2. Dac preul TLV <1,15 Pierdere.

DA. Investitorul poate cumpra un contract de opiune de la Bursa

Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, care i confer dreptul dar
nu i obligaia de a vinde aciunea TLV la un anumit Pre, numit
pre de exerciiu, peste o anumit perioad de timp n schimbul
plii unei prime la nceputul contractului.
INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL DERIVATIVE INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. DERIVATIVE
S presupunem c preul de exerciiu PE- este 1,35 RON, iar prima
0,02 RON.
Peste trei luni (scadena contractului de opiune), investitorul observ
cursul pentru aciunea TLV: Pt+3= 1,08 RON;
Interpretare:
Observm c pe piaa BVB investitorul pierde:
Rezultat BVB= Pt+3-Pt=(1,08 RON-1,15RON)*100 act= - 7 RON
Pe piata BMFMS (el ar trebui s vnd aciunea la 1,35, iar pe piaa s-a
nregistrat peste trei luni un curs de 1,08) tranzacia este avantajoas
pentru investitor, exercit la scaden contractul de opiune:
Rezultat BMFMS = (PE Pt+3 - prima) *100 act = (1,35 1,08 -0,02)
*100 act = 25 RON
I i l
Rezultat final = - 7 RON + 25 RON = 18 RON
Investitorul s-a
protejat mpotriva
scderii cursului
aciunii TLV
INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. DERIVATIVE
1. Observaie! La bursa de la Sibiu tranzacia realizat nu
implic dect un transfer de bani (nu de aciuni TLV) de la
cumprtorul contractului de opiune ctre vnztorul cumprtorul contractului de opiune ctre vnztorul
contractului. n situaia prezentat, cumprtorul de contract de
opiune va primi suma de 25 RON peste 3 luni (scadena
contractului), ctig realizat pe BMFMS. Acest ctig acoper
i d i t t BVB d 7 RON ti l t l pierderea nregistrat pe BVB de 7 RON, ctigul net al
investitorului fiind de 18 RON.
2. Observaie! Dac investitorul nu ar fi apelat la un instrument
derivat (contractul de opiune incheiat la BMFMS) rezultatul su derivat (contractul de opiune incheiat la BMFMS) rezultatul su
peste 3 luni ar fi fost o pierdere de 7 RON.
Tipuri de contracte IFD:
Futures; Futures;
Options;
Forward;
Swap Swap.
INSTRUMENTELE PIEEI DE CAPITAL. INDICI
BURSIERI BURSIERI
Indici bursieri produse sintetice ntruct p
sunt alctuite dintr-un co de titluri ce permit
dispersia riscului.
Remarc!
Primul indice bursier (1896) a fost Dow Jones Industrial Average Primul indice bursier (1896) a fost Dow Jones Industrial Average
(DJIA), aprut la bursa de la New York. DJIA este format din 30
de aciuni ale marilor firme industriale, de aceea aciunile se mai
numesc blue chips.
Indici formai din aciuni: DJIA, S&P 500 (SUA), DAX
(Germania), Nikkei (Japonia), FTSE (UK), BET-C (Romania)
CURS 1. PIAA DE CAPITAL
?Intrebri:? ?Intrebri:?
Care din urmtoarele active sunt reale i care sunt financiare:
a) Brevet de invenie;
b) O bancnot de 100 RON b) O bancnot de 100 RON.
In cazul falimentului unei firme, care este ordinea creditorilor
despgubii dintre acionari deintori aciuni comune, acionarii
deintori de aciuni prefereniale, deintorii de obligaiuni?
Care din urmtoarele titluri ar trebui s aib un pre de vnzare
mai mare:
Un T-bond cu o rat a cuponului de 9% pe an i scaden 10 ani
sau un T-bond cu o rat a cuponului de 10% pe an i scaden 10 sau un T bond cu o rat a cuponului de 10% pe an i scaden 10
ani?
Continuare exemplu din seciunea Derivative. Dac peste 3 luni
cursul aciunii TLV este 1,45 RON, care este rezultatul cumulat
l i tit l i ? al investitorului ?