Mituri i lecii despre "criza valutar" din Argentina

Joseph T. Salerno
Traducere de Adriana Petre

Colapsul peso-ului argentinian din luna ianuarie scoate la iveal un alt experiment sortit
eecului din partea populismului de stnga din America de Sud. Devalorizarea brusc a pesoului cu 15% fa de dolarul american n luna ianuarie marcheaz cel mai abrupt declin dup
devalorizarea din 2001, cnd Argentina s-a aflat n incapacitate de a-i plti datoria extern.
Din 21 ianuarie i pn la sfritul perioadei de tranzacionare, pe 23 ianuarie, peso-ul a
sczut de la 6.88/dolar la 8.00 pe piaa de referin. Pe piaa neagr, peso-ul a sczut cu 6
procente pe 23 ianuarie pn la 13%, raportat la dolar. De-a lungul ultimului an, cursul peso-ul
a nregistrat o scdere cu 35 puncte procentuale. n ncercarea prosteasc i inutil de a
menine rata de schimb supraevaluat, n regim ancor, banca central a Argentinei a vndut
rezervele de dolari la o rat de 1.1 miliarde de dolari pe lun n ultimul an, cumprnd excesul
de peso ce inunda pieele de schimb strine. Per total, rezervele de dolari s-au prbuit de
la un vrf record de 52.6 miliarde de dolari in 2011 la 29.3 miliarde dolari, cel mai sczut nivel
din ultimii apte ani.
De asemenea, din 2011, guvernul Fernndez de Kirchner a implementat mecanisme de control
al cursului de schimb destul de restrictive, incluznd ntrzierile n aprobarea repatrierii
dividendelor firmelor strine, dar i restricionarea achiziiilor turitilor, taxele pe achiziiile
pltite prin card de credit i, recent, limitri ale nivelului cumprturilor online, care au fcut
aproape imposibil pentru cetenii de rnd argentinieni s obin dolari pentru a-i economisi
sau investi peste graniele naionale. Desigur c aceste msuri draconice nu au reuit s
opreasc scurgerea fluxului de dolari n cazul operaiunilor salutare de pe piaa neagr, n care
dolarii erau disponibili la un pre de echilibru de 13 pesos pe dolar. ntr-un final, guvernul a
capitulat pe 22 si 23 ianuarie prin refuzul de a mai interveni pe pieele de schimb strine
pentru a susine moneda local, care a sczut cu 10 procente doar n cursul zilei de 23
ianuarie. Pe 24 ianuarie, guvernul a mers mai departe i a anunat o relaxare a controalelor de
schimb valutar. Acum, argentinienii aveau permisiunea de a cumpra pesos direct proporional
cu venitul lor, n vreme ce taxa rambursabil pe achiziiile de pesos a fost redus de la 35% la
20%.
Acestea sunt datele aa cum au fost raportate, ns muli comentatori s-au nelat n
interpretrile personale ale acestui caz[1].

n primul rnd, declinul abrupt al valorii peso-ului nu constituie instalarea unei aa-numite
crize valutare, ci mai degrab chiar mijlocul de a soluiona o criz deja de mult vreme n
desfurare. n ceea ce privete devalorizarea peso-ului de ctre autoritile monetare
argentiniene, aceasta nu reprezint dect eliminarea controlului preurilor ce au meninut
preul dolarului american exprimat n peso sub nivelul preului de echilibru al pieei i, de
aceea, a generat o cerere de dolari n permanen n exces n Argentina. Cu alte cuvinte,
devalorizarea nseamn recunoaterea faptului c peso-ul a fost privat deja de o parte
semnificativ din valoarea lui prin inflaie. Acest lucru a fost mascat de faptul c la preul
controlat al dolarilor, preurile importurilor erau n mod artificial sczute raportat la pesos, n
timp ce exporturile argentiniene erau cotate ca mult mai scumpe i mai puin competitive pe
pieele externe. Guvernul Argentinei a ncercat s limiteze deficitul comercial rezultat i
penuria de dolari prin intermediul controalelor de curs valutar, adic, prin msuri gndite
pentru a raionaliza dolarii disponibili pentru favoriii si. Mai mult dect att, populaia i-a
majorat cererea pentru dolari pentru a economisi sau investi peste hotare pentru c a
anticipat inevitabila devalorizare a peso-ului i inevitabila pierdere a puterii de cumprare
n raport cu bunurile economice oferite spre vnzare. Permind ca rata de schimb s creasc
de la un pre controlat de 6.88 la un pre de pia de 8.00 pesos pe dolar, produsele stine vor
deveni mai scumpe pentru argentinieni i produsele indigene mai ieftine pentru strini (pentru
c mai muli pesos vor putea fi cumprai cu un anumit numr de dolari).
Dac guvernul menine aceast schimbare de politic, va rezulta c volumul importurilor va
descrete i cel al exporturilor va crete pn ce balana se va echilibra. Astfel deficitul
comercial va disprea sau va deveni suficient de sczut pentru a fi finanat prin influxul de
investiii strine din sectorul privat. De fapt, de vreme ce Argentina trebuie s nceap s
achite aproximativ 6.5 miliarde de dolari din datoria restant fa de naiunile creditoare,
este cel mai probabil c va avea un surplus comercial, iar exporturile n exces ar genera dolarii
necesari pentru serviciul datoriei externe. Repet, acesta nu este debutul unei crize, ci
soluionarea unei crize existente cauzate de varietatea de mecanisme de control al preurilor.
n al doilea rnd, muli comentatori media i chiar i economiti susin c devalorizarea chiar
accentueaz o criz domestic deoarece genereaz o cretere generalizat a preurilor
exprimate n peso, att a bunurilor importate, ct i a produselor indigene destinate
exportului, care sunt n prezent vndute peste granie n cantiti mai mari, reducnd oferta
disponibil pentru cumprtorii naionali. Aceast cretere general a preurilor afecteaz
aadar consumatorii argentinieni, aa cum susin acetia. Dar aceast opinie omite
consecinele nevzute i benefice ale eliminrii oricrui control al preurilor. Este evident
adevrat c, spre exemplu, abolirea controlului rentelor reduce bunstarea chiriailor
existeni, care trebuie s plteasc chirii mai mari, dar i favorizeaz pe proprietarii
apartamentelor. Dar este de asemenea adevrat c sunt muli alii care obin un beneficiu,

inclusiv toi acei chiriai care au fost scoi de pe pia din cauza penuriei de apartamente, n
ciuda faptului c ei ar fi fost dispui s plteasc chirii mai mari, sau care au reuit s
nchirieze apartamente pentru chirii mai ridicate pe piaa neagr. De asemenea, abolirea unui
control al preurilor care supraevalueaz peso-ul favorizeaz firmele exportatoare
argentiniene, angajaii acestora i furnizorii i pe acei consumatori care au fost mpiedicai s
importe bunuri sau s fac investiiile strine dorite sau care puteau face aceste lucruri numai
prin plata unui pre mai ridicat pentru dolari pe piaa neagr. Astfel, ajustarea preurilor
Argentinei n acord cu valoarea real de pia a peso-ului nu face ca ntreaga naiune s fie
mai srac. Pur i simplu redistribuie venitul real de la cei care beneficiau de distorsiunea
sistemului de preuri prin regimul ancorat i controalele ratelor de schimb, n spe, angajaii
guvernamentali, firmele favorizate i fora de munc organizat, ctre cei fr legturi
politice, care au fost afectai de intervenionism. De asemenea, att n cazul controlului
chiriilor, ct i al ancorrii ratei de schimb, abolirea controalelor genereaz o mai mare
eficien n alocarea resurselor i n maximizarea volumului schimburilor mutual avantajoase la
preul de echilibru.
Dup aceste rnduri, este surprinztor i nu mai puin amuzant s asist cum ctigtorul
premiului Nobel, economistul Joseph Stiglitz, un susintor de vaz al lui Keynes avertiza ferm
n legtur cu ceva evident :
Realitatea va genera cu siguran anumite schimbri: trebuie s trieti cu resursele
disponibile, dac moneda naional se depreciaz, ntruct vei plti mai mult pentru
importuri. Autoritile vor fi nevoite s-i schimbe politicile, problema care se pune este cnd
i cum.
Stiglitz pune problema n mod greit atunci cnd afirm c orice persoan din Argentina va fi
dezavantajat pentru c va trebui s plteasc mai mult pentru importuri. Aa cum analiza
precedent demonstreaz, cu toate acestea, guvernul i favoriii acestuia i corpul electoral
avantajat ar putea fi afectai, dar cei care ulterior nu aveau acces la dolari dect prin
intermediul pieelor negre vor fi privilegiai de peso-ul devalorizat.
n al treilea rnd, concentrarea media pe hemoragia rezervelor strine produs de banca
central din Argentina, ca principal factor de agravare a crizei, este ridicol. ntruct nu
pierderea rezervelor, ci simplul fapt c banca central trebuie s dein rezerve n dolari este
un semn de criz. Singurul motiv pentru care banca central are nevoie de rezerve este acela
de a susine peso-ul supraevaluat prin vnzarea de dolari prin ofert restrns i prin
cumprarea inevitabilului exces de pesos. Dac raportul de schimb dolar-peso ar fi fost lsat
liber spre a fi determinat doar prin legile pieei, autoritile monetare din Argentina nu ar fi
vzut utilitatea deinerii niciunui dolar, tocmai pentru c oferta i cererea pentru fiecare
deviz exprimate una n raport cu cealalt s-ar afla n echilibru n fiecare moment, fr

surplus sau deficit. Dac guvernul argentinian ar avea nevoie s fac achiziii externe sau s
efectueze pli ale datoriei externe, ar putea foarte uor s obin dolarii pentru aceste
scopuri, cumprndu-i de la bncile comerciale sau de la alte instituii private de pe piaa de
schimb strin. Ar plti pentru dolarii necesari cu pesos pe care i primete din veniturile
ncasate din taxe sau i mprumut de la populaie sau i obine n urma ordinului dat bncii
centrale de a-i tipri. n lumea dezordonat a monedelor naionale fiat, o naiune evit haosul
suplimentar i crizele prin permiterea pieei de a determina valoarea monedei proprii n raport
cu o alt moned fiat, cu rat a inflaiei diferit.
Aceasta m aduce la al patrulea argument. Muli politicieni i ali observatori de dreapta din
Argentina i din alt parte atribuie criza programelor de cheltuieli risipitoare ale guvernului de
stnga, condus de Fernndez de Kirchner. Ei susin c subveniile sociale, naionalizarea
firmelor cu capital majoritar strin, expansiunea statului reglementator etc. au adus bugetul
guvernamental n deficit. Dar deficitele bugetului de stat nu reprezint att cauza
supraevalurii monedei i a lipsei de schimburi valutare externe, ct cea a inflaiei. Astfel,
dac cheltuielile suplimentare ar fi fost finanate prin creterea taxelor sau prin mprumuturi
de la populaie, preurile Argentinei nu ar fi crescut. Totui, guvernul Argentinei a decis s
finaneze aceste deficite prin expansiunea rapid a ofertei monetare, la o rat medie de 30%
pe an n ultimii patru ani. Aceasta a provocat o inflaie rapid la nivelul preurilor din
Argentina care a nregistrat anul trecut, n mod neoficial, 28%, mai mult dect dublul cifrei
raportate de guvernul Argentinei (11%). Inflaia i anticiparea acesteia stimuleaz importurile
i transferul de capital peste granie i descurajeaz exporturile. Creaia monetar,
concomintent cu un regim de schimb de tip ancor, este astfel singura cauz a aa-numitei
crize valutare.
Sistemul monetar global ideal este acela n care exist o ofert de bani uniform la nivelul
pieei aa cum exista n timpul etalonului aur n secolul al XIX-lea. Sub acest sistem,
dezechilibrele la nivelul balanei de pli erau ajustate rapid deoarece orice schimbare n
oferta de aur se distribuia n mod echitabil la nivelul tuturor participanilor la sistem i
aceasta asigura o rat aproximativ uniform a inflaiei pentru toate rile. Imaginea descris
anterior este asemntoare cu situaia de astzi a multor state din cadrul Statelor Unite ale
Americii care funcioneaz dup standardul dolarului american. De aceea dezechilibrele
balanei de pli ntre, spre exemplu, New Jersey i restul SUA, sunt doar temporare i repede
ajustate. Lecia ce trebuie nvat n urma miturilor analizate mai sus este aceea c orice
ncercare de a extinde controlul unei monede unice n lume prin scheme guvernamentale de
fixare a preului care implic monede naionale fiat este sortit eecului i nu va face dect s
exacerbeze dezordinea monetar care a lovit economia mondial nc de la distrugerea
standardului internaional aur n 1914.

Acest articol a aprut n cadrul Institutului Ludwig von Mises, 13.02.2014.