Ministerul Educaiei al Republicii Moldova

INSTITUTUL INTERNAIONAL de MANAGEMENT

,,IMI-NOVA

Catedra Management Financiar

TEZ DE LICEN
Tema: Achiziiile companiilor prin intermediul
atacurilor raider

Studentul:
Balan Oleg
Specialitatea:
Finane i bnci
Coordonator :

Dr., conf. univ,

Valentina Fetiniuc

Chiinu, 2013

CUPRINS

INTRODUCERE............................................................................................................3
CAPITOLUL I. Conceptul privind operaiunile de achiziii i fuziuni..........................4
1.1. Noiunii generale de achiziie i fuziuni. Analiza evoluiei lor.................................................4
1.2. Tipurile de achiziii. Achiziii internaionale......................................................................10
1.3. Achiziii manageriale.................................................................................................. 18

Capitolul II. Mecanismul atacurilor raider. Studii internaionale de caz....................23

2.1. Forme ale prelurilor de firme....................................................................................... 23
2.2. Mecanizme clasice de raid corporativ.............................................................................. 25
2.3. Studii internaionale de caz........................................................................................... 35

Capitolul III. Prelurilor ostile n Republica Moldova...............................................42

3.1. Specificul atacurilor raider n Republica Moldova...............................................................42
3.2. Semnale ce vizeaz atacurile raides................................................................................. 47
3.3. Strategii de contracare a prelurilor ostile.........................................................................48

CONCLUZII I RECOMANDRI.............................................................................52
BIBLIOGRAFIE..........................................................................................................53

INTRODUCERE
n lupta concurenial, societile adopt un ir de strategii punnd accent pe un caracter
integrativ, cu scopul de a ataca pe o anumit pia slbind poziia concurenei pe pia, de a se combina
pentru a obine beneficii financiare i operaionale, de a practica o strategie ofensiv pe o anumit pia
pentru a mpiedica aciunile concurentului pe alt pia. Indiferent de strategia pe care o folosesc, piaa
mondial a devenit o mare scen n care joac o mulime de corporaii pentru a-i ndeplini obiectivele,
iar valul de achiziii i fuziuni n ultimul deceniu a transformat aceste corporaii n corporaii gigant.
Actualitatea temei de cercetare consta n faptul c n procesul actual de evoluie a economiei
Republicii Moldova aspectul achiziiilor de companii nu-e clarificat pe deplin n tiina economica a
rii. Actualmente economia naional se afla ntr-o faz critic: ideile i elaborrile tiinifice
autohtone nu in pasul cu ritmul actual accelerat al progresului tehnico-tiinific, productorii strini
cuceresc tot mai mult piaa intern a Moldovei, adesea frnnd competitivitatea i iniiativa locala.
Dezvoltarea sistemului economic, potenialul i competitivitatea economiei depind esenial de
caracteristicile cantitative i calitative ale managementului corporativ. Specialitii autohtoni au
acumulat experiena n ce privete soluionarea problemelor tiinifice, tehnice i tehnologice n diverse
ramuri ale economiei, nsa momentele ce in de procesul unei achiziii de companii, mai ales avnd n
vedere specificul dezvoltrii contemporane practic nu sunt abordate de tiina naional, ceea ce a i
determinat alegerea temei pentru prezenta teza si actualitatea investigaiilor.
Nivelul de cercetare a temei. Achiziiile i fuziunele ct i atacurile raider de companii
determina o tema relativ noua pentru tiina i practica moldoveneasc. n prezent n domeniul
achiziiilor si fuziunilor au capatat rezonanta lucrrile unor asemenea autori occidentali ca Glen Brown,
McKinsey, J. Fred Weston, Samuel C. Weaver, care au investigat posibilitile de soluionare a
problemelor financiare n domeniul M&A.
Autorii romani au abordat tema respectiva i, astfel, putem exemplifica civa dintre ei care au
examinat aceast tem. De cercetarea specificului achiziiilor i fuziunilor se ocupa foarte pu ini
specialiti i investigaiile lor poart un caracter aplicativ, examinnd n temei doar aspectele generale
ori analiznd mecanismele i strategiile (I. Popa, G.Hurduzeu). Ct ine de atacurile raider autori no tri
sunt mai rezervai.
3

tiina naional abordeaz insuficient problemele ce in de achiziii i fuziuni, riscurile

financiare la crearea i n procesul de dezvoltare a unei achiziii, mecanismele financiare i
funcionarea acestora. Anume necesitatea de a perfeciona procesul de achiziionare a companiilor prin
intermediul pieei de capital in Republica Moldova au determinat scopul tezei si cercul de probleme pe
care si le-a propus s le soluioneze autorul.
Scopul tezei consta in elaborarea i fundamentarea tiinific a indicaiilor metodice i
recomandrilor privind activitatea de achiziii si fuziuni de companii i npedicarea atacurilor raider,
pentru perfecionarea procesului respectiv in Republica Moldova i pentru ca companiile sa opteze
fuziunile cu alte firme sau achiziionarea unei companii mai mici, astfel obinnd un anumit grad de
control asupra firmei respective n mod legal, deoarece rolul fundamental al achiziiilor este de a oferi o
oportunitate companiilor de a activa mai eficient ntr-un mediu plin de noi provocri i prilejuri.
Pentru atingerea scopului tezei sunt propuse urmtoarele obiective:
1. Evidenierea aspectelor metodice i aplicarea lor corect n practic privind dezvoltarea achiziiilor i
fuziunilor de firme.
2. Analiza tendinelor de dezvoltare a achiziiilor, fuziunilor ct i atacurile raider de firme pe plan
national, precum si a criteriilor metodice actuale de studiere a problemelor n domeniul respectiv;
3. Precizarea esenei noiunilor atacuri raider i de achiziie, fuziune de evidenierea particularitilor
acestora;
4. Clasificarea si sistematizarea detaliata a atacurile raider;
5. Formularea propunerilor i recomandrilor privind perfecionarea procesului de aparare n atacurile
raid corporativ pe plan naional.
Drept fundament teoretic al prezenei teze au servit lucrrile economitilor strini n materie de
finane, managementul corporativ, referitoare la aspectele financiare a unei achiziii, managementul
financiar si riscurile ce in de procesul unei achiziionri, atacuri raider raid corporativ, achizi ii ostile.
Pentru atingerea obiectivelor propuse n lucrare s-au aplicat metoda dialectica si metode de analiza
sistemica. Baza informaionala a investigaiilor au constituit-o legile Republicii Moldova, hotrrile
Guvernului Republicii Moldova, instruciunile, regulamentele.
n aceast lucrare vei gsi informaiile necesare cu privire la achiziiile de companii, fuziunle,
tipurile de raiduri, evitarea atacurlor de raid n: introducere, trei capitole, concluzii i recomandri, i
bibliografie, n care se vorbete de toate datele referitoare la tema nominalizat.
Ea este expus pe 60 de pagini text de baz. Bibliografia const din 47 de surse, 26 de
manual,15 web situri i 3 articole din ziare. n lucrare sunt incluse 7 figuri i 3 tabele.
4

n primul capitol CAPITOLUL I. Conceptul privind operaiunile de achiziii i fuziuni am

prezentat noiuni generale despre achiziiile i fuziuni de companii. Am studiat care este specificul
acestora, i de asemenea am cercetat care sunt motivaiile de la care pornesc investitorii n tranzaciile
cu firmele.
n al doilea capitol CAPITOLUL II. Mecanismul atacurilor raider. Studii internaionale de caz
mi-am aprofundat cunotinele n domeniul atacurilor raider tipurile de raid corporativ de asemenea am
fcut cunotin cu strategiile cu care vin n aprarea de prelurile ostile, am analizat mai multe studii
internaionale.
n capitolul III CAPITOLUL III. Prelurilor ostile n Republica Moldova mi-am propus s
analizez problemele ntlnite n procesul de achiziionare n Republica Moldova, care este situaia
actual i perspectivele de dezvoltare a achiziiilor ostile pe plan naional. Am studiat studiurile de caz
din Republica Moldova de atac raider i specificul lor.
Cercetnd materialul teoretic cu privire la atacuri raider a companilor, l vom putea folosi pentru
a aplica diferite metode corecte n practic. Studiind exemplele rilor mai dezvoltate, strategiile pe
care le-au folosit la nceputul asaltului lor economic, adaptndu-le la condiiile noastre, vom reui s
depim criza n care ne aflm. Dar pentru aceasta avem nevoie de asemenea de experien, ceea ce
necesit maturizare. Cunotinele nu apar o dat cu naterea, trebuie s cretem mai nti, de aceea
avem nevoie de informaie.
Atacurilor raider al companilor sunt la un nivel foarte nalt n Republica Moldova. Volumul marit
de tranzacii de acest gen se datoreaz n mare parte faptului c investitorii strini au preferat s
cumpere companii din rile vecine, care au reuit s nregistreze o cretere economic stabil. n plus,
inexistena unui capital puternic a fcut, i el, ca numrul i valoarea tranzaciilor s fie la un nivel
sczut. Pe msur ce creterea economic se va revigora, tranzaciile cu companiile vor cunoate i ele
o cretere mai pronunat.
Concluziile sunt prezentate n baza analizei aspectelor teoretice i metodologice ale temei
abordate i sunt prezentate recomandri cu privire la soluionarea problemei existente.

CAPITOLUL I. Conceptul privind operaiunile de achiziii i fuziuni

Lupta pentru obinerea puterii financiare se d pe piaa bursier ntre marile grupuri financiare,
singurele n msur sa mobilizeze un capital suficient de important pentru a viza acapararea unei firme
ntregi. n paralele cu lupta de pe piaa de capital se desfoar i concurena dintre capitalurile
individuale.
Corporaiile multinaionale, ca organizaii cu activiti diversificate, localizate n mai multe
zone reale geografice, nu ar putea s i pun n practic strategiile fr a avea o structur adecvat
scopului urmrit pe plan internaional1.
n acest context, achiziiile i fuziunile de firme au devenit n anii 1980 unul dintre cele mai
dinamice sectoare ale pieei bursiere, realizndu-se pe scar larg n principalele centre financiare ale
lumii. n timp ce fuziunile sunt realizate amiabil, achiziii pot fi realizate att amiabil ct i ostil.
Obinerea controlului2 asupra unei societi raspunde inteniei de a exercita o influen
determinist asupra gestiunii acesteia. De cele mai multe ori, conceptul de control se poate exprima
prin puterea pe care o confer stpnirea deciziilor adunrii generale a asociailor sau acionarilor,
putere ce poate rezulta din mai multe mecanisme, de unde i noiunea de societate controlat. Investiia
prin care se deine controlul asupra altei societi poart i denumirea de investiie n filial. n acest
caz, entitatea investitoare controleaz politicile financiare i de exploatare ale altei entiti i
deasemenea presupune deinerea unui procent mai mare de 50% din drepturile de vot.
n funcie de tipul societii, controlul asupra unei societi se poate obine n diverse moduri.
Achiziiile de societi i fuziunile sunt cele dou modaliti consacrate de preluare a controlului asupra
unei societi.

Postelnicu C., Corporaiile multunaionale, Casa Crii de tiin, 1998, Cluj-Napoca, pag.74

2 Tiron Tudor A., Combinri de ntreprinderi, Ed. Accent, 2005, Cluj-Napoca, pag.51.
6

1.1. Noiunii generale de achiziie i fuziuni. Analiza evoluiei lor

Achiziia3 este tehnica prin care o societate dobndete un numr suficient de aciuni pentru ai asigura controlul n societatea emitent. n urma operaiunilor de preluare, societile rmn separate
din punct de vedere juridic, societatea ce deine controlul mpreun cu societile controlate formeaz
un grup de societi.
Ca i forme concrete de realizare se pot aminti:

Oferta public de realizare OPC este o achiziie pe care o persoan fizic sau juridic face cunoscut
n mod public acionarilor unei societic este dispus s cumpere aciunile societii respective la un
anumit pre ntr-o perioad determinat. Ofertele pot fi amiabile sau ostile.

Oferta public de schimb este o achiziie prin care se ofer schimbarea titlurilor deinute de acionarii
firmei vizate cu titlurile firmei care propune operaia.

Negocierea unui bloc de control const n achiziia de ctre cumprtor a unui pachet de titluri care s i
asigure deinerea controlului n firma vizat. Cumprtorul este obligat s anune autoritatea pieei de
capital n legtur cu intenia sa, cu costul total al operaiunii i cel al meninerii cursului, i s accespte
achiziionarea tuturor aciunilor care i sunt oferite ntr-o anumit perioad la cursul la care a fost
cumprat blocul de control.

Ramasajul bursier const n achiziia de pe piaa secundar a unui numr ct mai mare de aciuni a
firmei int i precede, de obicei, lansarea unei oferte publice de cumprare.

Obinerea procurilor const n obinerea controlului asupra unei societi prin ctigarea majoritii
locurilor n Consiliul de Administraie al acesteia i nu prin deinerea majoritii aciunilor.
n cazul societilor deschise, transferul controlului se poate realiza:

prin intermediul bursei - prin cumprare de aciuni n mod direct sau prin negocierea blocurilor de
control;

n afara bursei- prin oferta public de cumprare sau prin negocierea cu acionarul principal.
n cazul societilor nchise, transferul controlului se poate realiza prin negociere direct cu
acionarul direct.
Dac ne referim la perioada n care are loc obinerea controlului exista:4
3

Tiron Tudor A., Combinri de ntreprinderi, Ed. Accent, 2005, Cluj-Napoca, pag.54

4 Tiron Tudor A., Combinri de ntreprinderi, Ed. Accent, 2005, Cluj-Napoca, pag.55
7

preluri n mai muli timpi sau n etape succesive n prima etap au loc achiziii de titluri ce asigur un
interes minoritar, iar ulterior se mai achiziioneaz titluri ajungndu-se la poziia de interes majoritar,
achiziia de titluri poate continua pn la atingerea deinerii de 100% din drepturile de vot.

preluri ntr-un singur timp sau etap prin achiziia unui pachet de aciunicare s asigure controlul mult
dorit.
Motivaiile care stau la baza achiziiilor pot fi clasificate n: 5 motivaii comerciale i industrial
prin adaptarea strategic a societii la schimbrile din mediul economic,creterea puterii pe un anumit
segment sau penetrarea pe un alt segement de pia; motivaii de natur financiar prin obinerea de
ctiguri rapide n achiziii profitabile de titluri, preul de achiziie fiind mult sub valoarea lor just,
real, astfel mrindu-se capacitatea de finanare a firmei prin utilizarea efectului de prghie financiar,
generri de fluxuri complementare de fonduri i o serie de avantaje fiscale. Un alt avataj e reprezentat
de motivaiile speciale prin imbuntirea activitii de management, achiziia unei echipe manageriale
de specialiti cu nalt calificare sau obinerea unei licene de operare.
Fuziunea poate fi definit ca - operaiunea prin care se realizeaz o concentrare a societilor
comerciale,6 n sensul c dou sau mai multe societi comerciale hotrsc transmiterea elementelor de
activ la una dintre societi sau nfiinarea unei noi societi comerciale n scopul desfurarii comune a
activitii lor. Fuziunea reprezint una din formele concentrrii de capitaluri economic, tehnic i uman
n vederea supravieuirii sau dezvoltrii a doua sau mai multe societi ntr-un mediu concurenial.
Ali autori definesc fuziunea ca fiind unul dintre procedeele tehnico-juridice prin care se
realizeaz restructurarea societilor comerciale.7
Economic, fuziunile exprim, n fapt, voina unei concentrri i regrupri, ele nsemnnd
nainte de toate o unire de mijloace si de competene i ma putea aduga c aceast voin are ca scop
realizarea creterii i dezvoltrii. Altfel, operaiunea de fuziune reprezint transmiterea patrimoniului
uneia sau mai multor societi, fr lichidare. Rezultatul fuziunii este fie creterea unei societi
existente, fie crearea unei societi noi.

5 Hurduzeu Gh., Achiziii de firme pe piaa de capital, Ed. Economic, Bucureti,2002, pag. 47.
6 Danil M., Despre fuziunea societilor comerciale, Revista de drept comercial nr.6/1993, pag.
7 Bcanu I., Noua regelmentare a fuziunii i divizrii societilor comerciale, Revista de drept comercial nr.5/1999, pag. 17.
8

n ceea ce privete procedura de fuziune, aceasta se desfoar n timp, n ase etape succesive
avnd implicaii patrimoniale asupra societilor participante. Prima etap n pregtirea operaiunii prin
ntocmirea proiectului de fuziune. Administratorii societilor comerciale care particip la reorganizare
ntocmesc proiectul de fuziune care e semnat de reprezentanii legali ai societilor ce fuzioneaz. Dup
ntocmirea proiectului, are loc a doua etap care const n vizarea i publicarea proiectului. Ulterior
publicrii ncepe a treia etap, aceea de asigurare a opozabilitii fa de teri. Cea de-a patra etap se
concretizeaz prin adoptarea hotrrii privind fuziunea de ctre adunarea general extraordinar a
fiecrei societi comerciale participante.
n aceast faz de derulare a operaiunii, administratorii fiecrei societi implicate pun la
dispoziia asociailor /acionarilor urmtoarele documente:

Proiectul de fuziune;

Darea de seama a administratorilor n care se va preciza raportul de schimb al aciunilor sau al prilor
sociale;

Raportul cenzorilor;

Bilanul contabil de fuziune.

n urmtoarea etap se redacteaz actul adiional modificator al actelor constitutive ale
societilor participante care i nceteaz activitatea i cel al societii nou nfiinate. Ultima etap a
acestui proces const n radierea societii comerciale care nceteaz a mai exista. Fuziunea poate lua
dou forme: absorbia i contopirea.

FUZIUNEA

Absorbie

Contopire

Surs: Elaborata de autor

Figur 1. Felurile de fuziunii

Noiunea de fuziune este una generic, iar absorbia i contopirea sunt modaliti de realizare a
fuziunii. Absorbia const n nglobarea de ctre o societate a uneia sau mai multor societi
comerciale, care i inceteaz existena dup lichidare, iar contopirea const n reuniunea a doua a mai
9

multor societi comerciale, care i nceteaz existena pentru constituirea unei societi comerciale
noi.
O alt tehnic de obinere a controlului asupra unei societi vizeaz fuziunea prin absorbie n
urma creia societatea controlat dispare sau fuziunea contopire prin care ambele societi dispar, dar
rezult o nou societate8.
n funcie de modalitatea juridic9 de realizare , dar i n conformitate cu reglementrile n
rigoare, operaiunile de fuziune se pot concretiza prin:

Fuziune-mijloc de restructurare intern este o modalitate caracteristic grupurilor care se

restructureaz pentru a reduce numrul societilor componente , sau pentru alichidarea societilor
rmase fr obiect de activitate, ori pentru a compensa la nivelul grupului rezultatele10.

Fuziune-absorbie, denumit i fuziune statutar11 este consderat ca fiind operaiunea prin care o
societate achiziioneaz integral o alt societate. Societatea cumprat dispare, iar acionarii acesteia
primesc n schimbul aportului lor, titluri ale societii cumprtoare n funcie de un anumit raport de
shimb. Societatea achizitoare dobndete toate drepturile patrimoniale ale societii absorbite, dar i
toate obligaiile acesteia.
Patrimoniu

Acionari SocietiiSocietatea
A
ncorporat A Societatea B

Aciuni sau pri sociale ale societii B

Surs: Elaborata de autor
Figur 2. Fuziunea prin absorbie

Tiron Tudor Adriana, Combinri de ntreprinderi, Ed. Accent, 2005, Cluj-Napoca, pag.56.

9 Mati D.,Contabilitatea operaiunilor speciale, Ed. Intelcredo, Cluj-Napoca, 2003, pag.107.

10 Dumbrav P., Modificri patrimoniale, Ed.Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2004, pag.27
11 Hurduzeu Gh., Achiziii de firme pe piaa de capital, Ed. Economic, Bucureti,2002, pag. 24
10

Fuziune contopire (fuziune-creare) numit deunii specialiti i fuziune pur sau consolidare, este
rezultatul operaiunii prin care dou sau mai multe societi i nceteaz existena juridic fr
lichidare, prin transmiterea integral a patrimoniului ctre o nou societate.

Societatea
Noua societate
rezultat C

Acionari ai societii
C
(foti acionari ai
societilor A i B)

Societatea
B
Figur 3: Fuziunea prin contopire
Surs: Elaborata de autor

n funcie de structura unitilor deosebim:

Fuziunea orizontal are loc atunci cnd o firma se combin cu alta firm, din acelai domeniu de
activitate; acestea sunt, aadar, companii concurente n acelai sector economic. Numrul acestora a
crescut mult n ultimii ani, pe fondul restructurrii globale a multor sectoare industriale, ca rspuns la
progresul tehnologic i liberalizarea pieelor. Prin consolidarea resurselor celor doi parteneri se obine
un efect sinergic, att n termenii evalurii activelor astfel combinate, ct i ca cota de pia. Industriile
vizate n mod tipic de acest tip de fuziuni sunt: industria farmaceutic, construcii de maini,
prelucrarea petrolului i, recent sectorul serviciilor industriale. Riscul de anihilare a concurenei
determin, adeseori, c fuziunile orizontale s fac obiectul interdiciilor prin lege, deoarece intr n
conflict cu legislatia antitrust.

Fuziunea vertical are loc atunci cnd o companie i unete patrimoniul cu cel al unui furnizor sau
cumprtor al produselor sale: fuziuni n amonte i fuziuni n aval. Este cazul, de exemplu, al unui
productor de oel care achiziioneaza o mna de fier sau de crbune sau al unui productor de petrol
care achiziioneaza o companie petrochimic. Opiunea pentru aceast form de fuziune vizeaz
creterea valorii n lanul de producie, prin reducerea incertitudinii/riscurilor n aprovizionare sau
desfacere, dar i a costurilor de vnzare cumprare. Companiile care opteaz, n general, pentru
aceast forma de fuziune sunt cele din industriile de maini electrice i automobile.

Fuziunea congeneric - implic ntreprinderi nrudite, dar care nu sunt producatori ai aceluiai produs,
ca n cazul fuziunilor orizontale, i nici nu au o relaie furnizor cumprtor, ca n cazul fuziunilor
verticale;
11

Fuziunea conglomerat are loc n momentul combinaiei unor ntreprinderi ne nrudite din punctul de
vedere al obiectului de activitate. Scopul lor principal const n diversificarea interna ional a riscului
i creterea beneficiilor din economiile de scopuri. Economiile n exploatare, dar i efectele
anticoncureniale depind, cel puin parial, de tipul de fuziune. Cele mai mari beneficii n exploatare
sunt obinute prin fuziunile verticale i orizontale, dar acestea sunt i cele mai susceptibile a face
obiectul analizei fezabilitii, putnd fi atacate sau interzise n cazul erodarii condiiilor de concurena
corect, cu impact negativ asupra consumatorilor.
ntre cele dou forme de preluare a controlului i anume prin fuziune i achiziie, se poate
realiza o paralel.12 Dac n cazul fuziunilor se acioneaz pe cale amiabil, prin negociere, n cazul
achiziiilor pe lng mijloacele amiabile exist i cele ostile. n cazul fuziunilor preluarea controlului se
realizeaz fr rezisten din partea firmei vizate i plata se face prin schimb de aciuni, pe cnd n cazul
achiziiei poate aprea i rezisten din partea firmei vizate, iar plata tot prin schimb de aciuni sau
cash. nainte de realizare unei fuziuni exist un anun i un singur ofertant de cele mai multe ori, iar
nainte unei achiziii se poate s fie anun anticipat, ns doar pn la un anumit grad sau s fie o
adevrat surpriz i deasemenea i s existe mai muli ofertani. Pentru fuziuni, firma ofertant cu
surplus de cash caut o int cu mari oportuniti care are nevoie de cash, iar n cazul achiziiei, inta
are performane deasupra sau sub mediei din industria respectiv. Tot pentru achiziii, inta provine din
industrii n cretere, sau deja mature, iar rata lui Tobin a firmei i industriei este egal sau mai mare
dect rata intei din prelurile ostile, ns rata firmei i a industriei poate s fie redus. Pentru achiziii
ofertanii sunt de cele mai multe ori firme care caut noi oportuniti de investiii sau exist situaii cnd
ofertanii sunt raideri.

1.2. Tipurile de achiziii. Achiziii internaionale.

1.2.1. Tipurile de achiziii.
Din punct de vedere tehnic, achiziia const n preluarea unei companii sau a unei uniti
independente de ctre o alt companie cu scopul de a lrgi patrimonial acestei entiti economice.
Achiziiile sunt cele care domin scena tranzaciilor cu companii iar fuziunile reprezentnd mai puin de
3% din numrul total al tranzaciilor cu companii.
De fapt, chiar i atunci cnd fuziunile par a se realiza ntre dou companii relativ egale,
majoritatea reprezint achiziii, cci o companie domin/dicteaz operaiunea de combinare. Numrul
12 Hurezeanu Gh., Achiziii de firme pe piaa de capital, Ed. Economic, 2002, Bucureti, pag.26
12

fuziunilor reale fiind att de mic, din considerente practice, fuziunile i achiziiile vizeaz n fapt
achiziiile13.
Tipuri de achiziii:

Din perspectiva controlului exercitat asupra companiei achiziionate,

achiziiile pot lua trei forme:

Achiziii minoritare - controlul companiei strine vizeaz ntre 10 i 49% din numrul voturilor
companiei achiziionate;

Achiziii majoritare - controlul companiei strine vizeaz ntre 50 i 99% din numrul voturilor
companiei achiziionate;

Achiziii complete sau integrale - control de 100%. Achiziiile ce implic mai puin de 10% din activele
financiare ale companiei gazd constituie, de fapt, investiii de portofoliu, care reprezint investiii pur
financiare i nu implic o relaie pe termen lung, astfel nct acestea nu fac parte din obiectivele noastre
de cercetare, fr a minimiza ns importana lor.
Desigur c cele patru categorii de fuziuni sunt reproductibile i n cazul achiziiilor, cu
caracteristici similare, astfel nct exist:

Achiziii orizontale - cazurile de achiziii sunt foarte numeroase. Achiziiile orizontale repetate
reprezint, totodat, o alternativ viabil pentru o strategie de cretere. Justificarea acestei forme de
achiziie rezid n valorificarea economiilor de scal semnificative, diminuarea cheltuielilor
suplimentare prin integrarea departamentelor i funciilor similare sau echivalente, creterea cotei de
pia. Avantajele ce decurg din achiziiile orizontale constau n creterea veniturilor, potenarea forei de
negociere cu furnizorii i clienii, promovarea mai eficient a produselor, dezvoltarea i valorificarea
mai eficient a canalelor de distribuie dublat de o mai mare flexibilitate, urmat de diminuarea sau
chiar eliminarea concurenei. Nu n ultimul rnd, achiziiile orizontale conduc, adesea, la preluarea unor
firme cu puncte tari i slabe diferite de firma achizitoare (ex. una poate avea un departament de
cercetare dezvoltare foarte puternic, n timp ce cealalt poate beneficia de un departament de
producie, asamblare sau marketing extrem de bine puse la punct), prin jonciunea crora crete lanul
de valoare al companiei achizitoare, beneficiarii finali fiind n fapt acionarii.

Achiziii verticale firmele achizitoare urmresc n principal exercitarea unui control mai ridicat
asupra calitii i livrrii materiilor prime, a subansamblurilor (n cazul achiziiilor n amonte) sau a
produselor, asupra politicilor de pre i, nu n ultimul rnd, asigurarea contactului direct cu clienii (n
13 Achiziii i fuziuni de firme: Autor

Gheorghe Hurduzeu an. 2003 pag9

13

cazul achiziiilor n aval). Avantajele ce decurg din acest tip de tranzacii cu firme sunt extrem de
tentante, eliminarea dependenei de furnizorii externi sau crearea propriilor uniti de producie.
Achiziiile verticale pot reprezenta:14
1. extindere de produs are loc atunci cnd exist legturi funcionale ntre firma achizitoare i firma
int, n domeniul produciei sau al distribuiei i atunci cnd produsele comercializate nu se concureaz
direct, dei sunt vndute pe aceeai pia;
2. extindere a pieei are loc atunci cnd cele dou companii comercializeaz propriile produse n arii
geografice distincte, facilitnd penetrarea pieei firmei int,
3. combinaie a celor dou. Dei ntlnim exemple renumite de achiziii verticale, n prezent acestea sunt
destul de rare, att din considerentele legislaiei antitrust, ct i datorit faptului c pentru exercitarea
controlului asupra firmei int nu este obligator achiziionarea ei.

Achiziii concentrice achiziia unor companii n rudite. Elementul comun poate fi reprezentat de
utilizarea unor factori de producie similari, precum pregtirea asemntoare a forei de munc,
echipamente, resurse de capital sau materii prime asemntoare sau piee de desfacere comune. n
statisticile internaionale ale Naiunilor Unite, fuziunile i achiziiile concentrice nu apar nregistrate
separat, acestea fiind integrate n categoria achiziiilor conglomerat.

Achiziii conglomerat acestea se desfoar ntre companii cu activitate i structur total diferite i au
cunoscut o amploare deosebit n decursul anilor 60. Creterea interesului pentru achiziionarea de
companii la un pre mic i revnzarea ulterioar a acestora (n ntregime sau pe divizii) la preuri
superioare, a condus la o nou escaladare a achiziiilor conglomerat n anii 80. n urma recesiunii de la
nceputul ultimului deceniu, oportunitile acestor diversificri s-au diminuat, companiile exercitnd un
interes tot mai mare n activitatea de baz principal (core business)15.
Principalele motivaii ale acestei forme de achiziii constau n reducerea riscurilor celor dou
entiti economice i a acionarilor, n ptrunderea ntr-o industrie foarte atractiv sau n speculaiile cu
companii. Efectul de sinergism operaional este mai redus dect n celelalte tipuri de achiziii sau chiar
inexistent, dar apar alte efecte favorabile, precum flexibilizarea personalului, transferul de tehnologie
sau de aptitudini de marketing. Balana ntre cele patru tipuri de fuziuni i achiziii a oscilat uor n
timp. Astfel, ponderea fuziunilor orizontale a crescut de-a lungul anilor, att ca numr de tranzacii, ct
mai ales ca volum valoric (reprezentnd 56% din numrul total de fuziuni i achiziii derulate n anul
14 Achiziii i fuziuni de firme: Autor

Gheorghe Hurduzeu an. 2003 pag 17-18.

15 Achiziii i fuziuni de firme: Autor

Gheorghe Hurduzeu an. 2003 pag 25

14

1999 i 71% ca volum valoric, comparativ cu 51%, respectiv 54% n anul 1987), n timp ce tranzaciile
verticale cu companii rmne sub nivelul de 7% (cu excepia doar a anului 1987) n valul de fuziuni i
achiziii nceput la mijlocul deceniului trecut, integrarea concentric sau lateral a cptat noi valene,
fiind apelat tot mai intens. n urma acestora s-au format noi domenii i s-au deschis noi piee. Motorul
acestor tendine l-a constituit sectorul telecomunicaiilor. Aceste firme au recurs la numeroase fuziuni i
achiziii cu firmele furnizoare de servicii de internet (IP - internet provider) i cu cele productoare
de tehnologie informaional.
Din punctul de vedere al dezacordului echipelor manageriale ale celor dou companii,
achiziiile pot lua cteva forme:16

Achiziii prietenoase - n momentul n care o companie achizitoare a identificat o int potenial,

trebuie s stabileasc un pre adecvat sau o band a preului pe care este dispus s o plteasc. n
funcie de aceste criterii se decide apoi modul de abordare a managerilor companiei int. Dac firma
achizitoare are motive s cread c managementul firmei int va aproba preluarea, atunci va face
propunerea i se vor negocia termenii tranzaciei. Cele dou echipe manageriale vor comunica
acionarilor aceti termeni cu propunerea de a aproba achiziia. Presupunnd c i acetia din urm sunt
de acord, firma achizitoare cumpr aciunile companiei int pltind cu propriile aciuni, cu numerar
sau ca o combinaie a celor dou. n acest caz acionarii companiei int devin acionari ai companiei
achizitoare. O astfel de tranzacie este o achiziie prietenoas, fiind cea mai frecvent dintre tranzaciile
prin achiziie.

Achiziii ostile - n cazul n care managementul companiei int se opune achiziiei, din diferite
motive, firma achizitoare face apel direct la acionarii acesteia, iar situaia poate degenera ntr-o
tranzacie ostil. Firma achizitoare face, de regul, o ofert de cumprare prin care cere acionarilor
firmei n care vrea s preia controlul s i ofere aciunile la un anumit pre. Preul poate fi exprimat n
numerar sau n aciuni ale firmei achizitoare. Deoarece oferta de cumprare face apel direct la acionari,
aceasta creeaz premisele ca achizitorul s cumpere treptat sau unitar compania, chiar fr acordul
managementului companiei. Aceast ofert se numete, de obicei, ofert de preluare. Dar ofertele de
preluare pot fi i ele prietenoase, caz n care conducerea firmei int recomand acionarilor s i ofere
aciunile.

16

Barney, J. (1991), Firm Resources and Sustained Competitive Advantage, Journal of Management, Vol.17, Nr.1, pp.99-120;

15

Achiziii neutre - n aceast din ultim situaie, managerii companiei int nu exercit nici o presiune
asupra ofertanilor, adic nu refuz, dar nici nu accept o ofert. Ponderea acestor forme de achiziii
este mult mai mare chiar dect cea a achiziiilor ostile.

Achiziie tip absorbie n cazul n care opiunile prilor participante la tranzacie vizeaz obinerea
unui grad ridicat de interdependen strategic cu scopul atingerii profitului scontat, corelat cu o
autonomie redus pentru atingerea acestei interdependene. Efectele principale ale acestei forme de
achiziie constau n eliminarea granielor i a diferenelor dintre firmele iniiale, ndeosebi cnd acestea
sunt corporaii de mari dimensiuni, consolidarea operaiunilor i a culturii organizaionale ale celor
dou companii.

Achiziie tip prezervare n cazul n care opiunile prilor participante la tranzacie vizeaz obinerea
unui grad de interdependen strategic redus, dar un grad ridicat de autonomie. Pstrarea autonomiei
firmei int are ca obiectiv prezervarea metodelor de management, a practicilor i chiar a motivaiilor
prezente, o eventual eliminare a lor periclitnd succesul afacerilor.

Achiziie tip simbioz - n cazul n care opiunile prilor participante la tranzacie vizeaz obinerea
att a unui grad ridicat de interdependen strategic, ct i a unui grad ridicat de autonomie. n cadrul
acestei forme de achiziie are loc un transfer substanial de aptitudini, dar fr s modifice capacitile
organizaionale achiziionate n conformitate cu cele ale achizitorului. Principalul efect const n gradul
progresiv de integrare obinut, prin coexisten i dependen reciproc tot mai accentuat. Conflictul
potenial ntre cele dou caracteristici ale sale impune depirea necesitii de prezervare a granielor
prin flexibilizarea lor.

Achiziie tip holding - n cazul n care opiunile prilor participante la tranzacie vizeaz obinerea att
a unui grad sczut de interdependen strategic, ct i a celui de autonomie. Aceast form de achiziie
vizeaz formarea unui grup de companii, n care compania achizitoare are dreptul de a prelua controlul
n companiile achiziionate. Eficiena acestei metode vis-a-vis de cea a fuziuni lor rezid din investiiile
mai mici necesare prelurii controlului dect a companiei ca un ntreg, precum i izolarea canalelor de
transmisie a riscurilor ntre o companie potenial perdant i compania mam, n limita capitalului
deinut de aceasta din urm.
La rndul lor, holding-urile apar sub dou forme, n funcie de scopul lor17:

1. Holding pur atunci cnd compania achizitoare are ca unic obiectiv controlul financiar al firmelor
int;
17 Bdulescu, D. i col. (2008), Economia ntreprinderii-manual universitar, Ed. Universitii din Oradea, Oradea;
16

2. Holding mixt atunci cnd compania achizitoare desfoar activiti proprii de afaceri n cadrul sau
alturi de compania int. Prezentm schematic cele patru tipuri de achiziii n funcie de gradul de
integrare dorit.

Din punctul de vedere al orizontului de timp vizat de ctre investitori, acetia fiind cei care au iniiativa
n majoritatea tranzaciilor, achiziiile se clasific n: 18Achiziie cu orientare strategic promovat de
ctre investitorii strategici din considerentele faptului c, prin combinare, cele dou companii vor
potena lanul de valoare. Decizia de expansiune este motivat de existena unei sinergii operaionale i
financiare, deci de o dezvoltare durabil a afacerii, cu obiective de ctig pe termen lung.

Achiziie cu orientare tactic promovat de ctre investitorii financiari din considerentele faptului c
firma-int este subevaluat pe pia, iar scopul lor const tocmai n comerul cu firme. Aciunea lor
este motivat de preul de cumprare mai redus n raport cu valoarea activelor firmei vizate (decalaje
existente ntre capitalizarea bursier i valoarea intrinsec a firmei) sau n raport cu fluxul de numerar
pe care ar putea s o genereze ntr-un viitor apropiat raportat la investiia fcut (efectul pozitiv de
levier financiar). Caracteristica achiziiei tactice const n faptul c firma achiziionat nu este
ncorporat societii mam, fiind condus separat, independent de firma cumprtoare. Fructificarea
unor oportuniti printr-un ctig financiar ct mai mare i ntr-un interval scurt de timp constituie
principalul atu al acestei forme de achiziii, iar n acest scop se recurge de obicei la mprumuturi.
Valorificarea investiiei poate avea loc pe dou ci principale: vnzarea companiei cumprate pe buci
(asset - stripping) sau vnzarea firmei ca entitate economic. Desigur, adeseori, aceste achiziii sunt
ostile, rezultatul nefiind agreat nici de acionari i nici de ctre echipa managerial ai firmei - int.
Astfel de practici au fost frecvente n anii 80, principalii promotori fiind aa-numiii vntori
(hunters), prdtori (predators) sau invadatori (raiders). O categorie aparte o reprezint
investitorii care achiziioneaz n burs aciuni ale firmei int, ce urmeaz s fie achiziionat, nainte
de anunul oficial privind tranzacia, n ateptarea unui pre mai mare oferit de firma cumprtoare
(arbitrageurs sau the arbs)
1.2.2. Achiziii internaionale
Strategia de fuziune i achiziii, pe lng faptul c este strategia care d posibilitate companiilor
s obin cel mai rapid o cretere a volumului activitii prin cucerirea de noi piee sau noi domenii de
dezvoltare, este i strategia care are cel mai mare efect asupra economiilor naionale i regionale,
18 Comment, R. i Jarrell, G. (1995), Corporate Focus and Stock Returns,
17

afectnd structura unei economii fie ea a unei ri dac se analizeaz singular o ar, fie a unei regiuni
economice cum este Uniunea European19. Efectele se rsfrng de asemenea i asupra creditorilor care
vor trebui s finaneze tranzacii din ce n ce mai mari, expunndu-se totodat la riscuri sporite.Un alt
grup de stakeholderi care este afectat de fuziuni i achiziii sunt salariaii; n majoritatea situaiilor dup
realizarea unei fuziuni sau achiziii au urmat reduceri de personal n ncercarea de a redimensiona
costurile. Dup realizarea fuziunii sau achiziiei, firma care a efectuat preluarea are acces la o serie de
informaii pe care nainte de ncheierea tranzaciei nu le avea; datorit unor asemenea considerente de
cele mai multe ori are loc o restructurare a forei de munc, dei n momentul ncheierii tranzaciei nu
era vorba de aa ceva.
Volumul i amploarea fuziunilor i achiziiilor a crescut continuu la nivel global. n perioada
anilor 80 au avut loc peste 55.000 de fuziuni i achiziii cu o valoare total de peste 1,3 miliarde dolari,
ns perioada ce a urmat (anii 90) a dus la o explozie a acestui tip de tranzacii realizndu-se un numr
dublu de fuziuni i achiziii o valoare de aproximativ miliarde dolari. Nici mcar nceputul noului
mileniu nu a dat semne c aceast cretere ar scdea, fuziunile i achiziiile fiind una din strategiile
preferate ale firmelor. Multe dintre aceste au fost fcute cu scopul de a obine economii de scar i
putere pe piee urmrind o cretere a competitivitii la nivel global. Marile companii doreau a fi vzute
ca nregistrnd creteri rapide i fiind capabile s domine pieele pe care acioneaz.
Reuters a colectat dou categorii de date: fuziuni i achiziii anunate c se vor ncheia i fuziuni
i achiziii ncheiate efectiv. Realizarea tranzaciei poate dura uneori chiar i ani, nsa din momentul
anunului i pn la ncheierea efectiv a tranzaciei pot aprea o serie de factori de natur financiar
sau organizaional care s duc la nencheierea fuziunii sau achiziiei.
n figura urmatoare se poate observa modul n care a evoluat tendina de utilizare a strategiei de
fuziuni i achiziii la nivel mondial n intervalul de ani 2004-2008.

19
18

Figura 4. Numrul furnizorilor i achiziiile lor la nivel mondial.

Surs: Elaborata de autor indicatori din caretea: Dobocan C. Strategii de fuziune i achiziie, Cluj-Napoca, 2010

n urma analizei graficului se poate trage concluzia c rata de succes a fuziunilor i achiziiilor
se nvrte n jurul valorii de 70%, care este o valoare destul de ridicat.Valoarea cea mai mare a fost
nregistrat n 2008 i se datoreaz unei prudene sporite din partea companiilor n perioade de criz,
dei diferena fa de ceilali ani nu este semnificativ.
Cretere treptat a fuziunilor i achiziiilor20 la nivel mondial este ntrerupt n anul 2008, an n
care a nceput s se manifeste criza economic. Astfel este demonstrat apetitul tot mai mare al
companiilor pentru aceast strategie, dar ea este direct influenat de lipsa lichiditailor i de
restrngerea creditrii, ce au loc ca urmare a crizei economice, explicndu-se n acest mod scderea
nregistrat n 2008. Distribuia geografic a fuziunilor i achiziiilor este ntr-o permanent schimbare,
pe masur ce apar noie economii care exercit o for de atracie mare. Thomson Reuters a delimitat 5
zone geografice la nivelul caror sunt analizate fuziunile i achiziiile21: 1. America cuprinde America de
Sud, America Central, America de Nord,Caraibe
2. Africa & Orientul Mijlociu cuprinde Africa de Nord, Africa de Sud, OrientulMijlociu
3. Europa cuprinde Europa de Est, Europa de Vest
4. Asia Pacific cuprinde Australia & Noua Zeeland, Asia de Sud Est, Asia de Nord, Asia de Sud,
Asia Central
5. Japonia
Figura 5. Fuziunile i achiziiile pe glob.

20
21
19

Sursa:
Figur

construit pe baza datelor din Thomson ONE - deals analysis

n ceea ce privete numrul tranzaciilor pe cele cinci zone geografice, America i Europa sunt
zonele cu cea mai intens activitate de fuziune i achiziie. ns dac includem Japonia n zona Asia
Pacific din care de drept face parte, atunci diferenele ntre cele trei mari zone geografice America,
Europa i Asia nu este semnificativ. Pacific din care de drept face parte, atunci diferenele ntre cele
trei mari zone geografice America, Europa i Asia nu este semnificativ.
Valoarea fuziunilor i a achiziiilor la nivel mondial n anul 2010 a crescut pentru prima dat
ncepnd din 2007, cu aproape 20%, la 2.250 miliarde dolari, i ar putea reprezenta nceputul unui ciclu
multianual n care economiile emergente au o pondere mai mare pe piaa mondial, transmite.
Economiile emergente au constituit 17% din tranzacii, energia fiind sectorul cel mai activ. Anul
urmtor va fi unul i mai aglomerat, potrivit unui sondaj.
Problema fuziunilor este din ce n ce mai acut pentru c fuziunile sau achiziiile sunt realizate
fr a ine seama prea mult de problemele ce pot fi generate n momentul fuzionrii sau achiziiei, iar
noua companie devine suprancrct cu prea multe iniiative. O abordare interesant n ceea ce
privete achiziia i fuziunea o are Porter: conduse de performan dar lipsite de viziune strategic,
compania dup companie nu au alt idee mai bun dect s i
cumpere concurenii.
Concluzia este destul de nelinititoare la o prim vedere i anume c suntem martorii unui
spectacol neobinuit: creterea puterii firmelor planetare, n faa crora puterile tradiionale (state,
partide, sindicate) par din ce n ce mai neputincioase. Fenomenul principal al epocii noastre,
globalizarea, nu mai este pilotat de state. n faa firmelor uriae, acestea i pierd din ce n ce mai mult
prerogativele.
20

1.3. Achiziii manageriale

Dezvoltarea afacerilor cu achiziii i fuziuni de firme a fost posibil perfecionrii tehnicilor de
tranzacii corporaionale, a profuziunii de metode i instrumente utilizate pe piaa financiat, ndeosebi
ncepnd cu ani 80. n acest context s-au afirmat o serie de modaliti de realizare a operaiunilor
A&M, care pot fi grupate sub denumirea generic de achiziii managerial.
Este vorba de implicarea directa a cadrelor de conducere (engl. Management staff) i, uneori, a
angajailor, n procesul de achiziii i fuziuni de firme, cu alte cuvinte de tranzacii corporaionale la
care iau parte n mod active managementul companiei vizate sau manageri din afara acesteia. 22

Achiziie
managerial

Achiziie
intern

Achiziie pe
datorie

Achiziie
extern

Achiziie de
ctre angajai

Figura 6. Tipurile de achizii managerial.

Surs: Elaborat de autor.

Termenul de achiziie managerial se refer la mai multe modaliti de preluare se firme:

achiziia intern, achiziia extern, achiziia de ctre angajai, achiziia pe datorie.
Achiziia managerial intern (engl. Management buy-in sau MBO) const n cumprarea unei
companii de ctre membrii conducerii firmei respective cu sprijinul financiar al unor teri. Managerii
contribuie cu o sum relative redus din totalul finanrii, dar obin,de regul, o cot superioar de
participare la capitalul companiei. Finanarea extern este singurat de bnci sau/i societi
nonbancare, creditele fiind garantate cu activele firmei cumprate.
Forma tipic a MBO-urilor se ntlnete pe piaa Marii Britanii, dar metoda respectiv s-a
dezvoltat i n celelalte centre financiare principale, ndeosebi n Europa continental, precum i mai
recent i cu trsturi specifice n rile cu economie de tranziie.
Achiziia managerrial extern (enhl.management buy-in sau MBI) nseamn cumprarea unei
firme de ctre manageri aparinnd unor companii tere, cu sprijinul financiar extern. Aceast formul
este considerat ca prezentnd un grad mai ridicat de risc, deoarece implic manageri care nu cunosc
22
21

din interior firma vizat. n practic se utilizeaz ns mai frecvent o formul mixt: achiziionarea unei
firme de ctre managerii acesteia, mpreun cu manageri teri (engl. Buy-in/management buy-outsau,n
jargonul financiar recent, bimbo).
Achiziia intern a angajailor (engl. Employees buy-out- EBO) este o preluare n care nu snt
implicai numai membrii echipei de conducere, ci i un mare numr de angajai cu funcii operative din
firma vizat. De multe ori un MBO se dezvolt ulterior, implicnd i angajaii, ceea ce duce la metoda
MEBO (engl. Management/employee buy-out).
Achiziia managerial pe datorie (engl. leveraged management buy-out sau LMBO) este similat
cu MBO, dar se caracterizeaz prin faptul c aciunea de preluare se bazeaz n mare parte pe finanare
extern, aceast fiind obinut prin instrumente de datorie cu grad ridicat de risc. Originile LBO-urilor
se afl n practica prelurii de ctre management a filialelor periferice aparinnd unor grupuri
diversificate. n ultimele decenii aceast formul s-a extins i perficionat foarte mult pe piaa
american, astfel c n SUA termenul MBO (utilizat n Marea Britanie) practice a disprut, fiind
subordonat categoriei mai largi de achiziie pe datorie.
O achiziie pe datorie(engl. leveraged buy-out-LBO) reprezint n esen cumprarea unui
pachet de control la o firm pe baz de fonduri mprumutate, este vorba deci de o variant a
tranzaciilor n marj, care se aplic ns afacerilor cu firme. Ca atare, operaiunile respective se
caracterizeaz printr-un puternic effect de levier (de altfel, n francez snt numite achats dentreprises
a effet de levier).
Efectului de levier i corespunde i o component major de risc, care se transpune ntr-o
orientare aceentuat spre aspecte speculative. Aceasta se datoreaz n esena modului de finanare:
fondurile pentru LBO-uri snt n msur nsemnat obinute prin emisiunea de siguran sub nivelul
instrumentelor de datorie garantate.
O achiziie managerial poate fi iniiat din mai multe nevoi. Cnd firma vizat nregistreaz
rezultate financiare slabe, reflectate i de cursul aciunilor sale, un grup de manageri, care consider c
prin restructurare firma are anse s devin perfomant, poate s elaboreze o schem de preluare, ce va
duce la lansarea unei oferte publice de cumprare (OPC). n acest caz specific pentru MBO achiziia
are n vedere profitabilitatea estimat a investiiei ntr-un active subcotat pe piaa dar cu capacitate de
cretere n viitor.

22

Persoanele care lanseaz operaiunea reprezint, de regul un grup disident din cadrul
managementului firmei, care consider c printr-o reorientarestrategic i o restructurare organizatoric
se poate ajunge la o mai bun valorificare a activelor firmei respective.
Uneori MBO-ul este iniiat de echipa de conducere atunci cnd firma respectiv este n stare de
lichidare, urmnd a fi vndut de ctre un administrator (engl. receicver), n astfel de cazuri se pot
asocial la aciune i manageri din afara firmei, ori preluarea poate fi lansat execlusiv de un grup
extern (management buy-in).
Atunci cnd managerii care lanseaz operaiunea snt din afara firmei (MBI), motivaia poate
rezulta din slabele rezultate ale echipei de conducere n funciune, ca i din convingerea iniiatorilor c
firma respectiv poate fi adus n situaia de competitivitate i performan, totui, organizatorii
prelurii au handicapul necunoaterii exacte, din interior, a posibilitilor reale ale firmei n Marea
Britanie, n primele 6 luni din 1992, circa un sfert din achiziiile managerial erau de tip MBI, tendina
recent este ns de realizare a unor achiziii hibride, prin cooperarea ntre managementul n funciune
i manageri teri.
Aceste formule sporesc ansele de success ale operaiunii, ndeosebi n ceea ce privete
abinerea sprijinului financiar.
O alt motivaie pentru achiziiile managerial o reprezint ofertele ostile de preluare (engl.
hostile takeover bids). Cnd firma este inta unei astfel de oferte, apare un interes comun al
managementului, al principalilor acionari (cei cu interese durabile n firma respectiv) i, uneori, a
angajailor, de a contracara aciunea de preluare i consecinele sale previzibile, schimbarea parial sau
total a echipei de conducere, pierderea controlului de ctre marii acionarii, concedierea unei pri a
forei de munc.
Lupta mpotriva unei preluri presupune i asocierea n operaiune a unor teri cavalerii albi
care contribuie la mobilizarea mijloacelor necesare pentru reuita rezitenei lapreluarea ostil.
Pe de alt parte, implicarea unei presupune i asocierea n operaiune a unor ter i cavalerii
albi care contribuie la mobilizarea mijloacelor necesare pentru reuita rezistenei la preluarea ostil.
De multe ori achiziiile manageriale, reprezint metode utilizate

n procesul privatizrii

firmelor de stat. n Marea Britanie, de exemplu, ntre 1980-1990 au fost relizate 126 astfel de
operaiuni, n cele mai importante cazuri fiind implicate nu numai cadrele de conducere, ci i angaja ii
operativi ai companiilor private.

23

Formula MEBO prezint n ultimul timp un interes deosebit n rile cu economie de tranzi ie,
fiind utilizat att pentru aplicarea diferitelor scheme de privatizare pe baz de certificate de proprietate,
ct i n vnzrile directe de active.
Achiziiile manageriale pot ns constitui i un mijloc de a transforma o companie cu caracter
public, care coteaz la burs, ntr-o firm cu caracter privat (ale crei aciuni snt deinute de un numr
relative redus de persoane), controlat de ctre cei care organizeaz MBO-ul. Este vorba de
achiziionarea firmelor listate (engl. listed buy-outs). n Marea Britanie, de exemplu, din valoarea total
a tranzaaciilor mari (peste 10 milioane ), 36% reprezentau n 1981-1984 achiziii MBO de firme
cotate, pentru ca n 1989 ponderea s se ridice la 65%; de atunci ns cota acestora a sczut, n 1992
nregistrndu-se doar o tranzacie de acestgen din totalul de 43, iar ponderea valoric fiind sub 1%.
Deci, Un plus unu fac trei: prin aceast ecuaie se poate descrie alchimia unei fuziuni sau unei
achiziii. Principiul-cheie din spatele procesului de cumprare a unei societ i este de a crea o valoare
mai mare dect suma valorii celor dou companii.
Dou societi mpreun sunt mai valoroase dect dou societi distincte acesta este
raionamentul care st la baza proceselor de fuziuni i achiziii. Fuziunile i achiziiile reprezint o
mare parte a lumii financiare. n fiecare zi, bancherii de investi ii din toat lumea aranjeaz tranzac ii,
care s aduc companii separate mpreun, pentru a forma companii mari i puternice.
Literatura de specialitate precizeaz mai multe motive pentru fuziuni i achiziii. Aceste motive
se ntind de la a considera fuziunile i achiziiile ca fiind o implementului motivat a inten iilor
strategice pn la capricii i manifestri egoiste ale managementului companiilor care au o pozi ie
financiar foarte bun. Fuziunile i achiziiile trebuie s fie parte integrat n cadrul procesului de
planificare strategic.
Planificarea strategic este responsabil de identificarea modificrilor mediului de afaceri i de
msurile cele mai potrivite pe care compania trebuie s le ia ca urmare a acestor modificri.
Fcnd o concluzionare n urma celor studiate am observat mai multe tipuri de achiziii i de
fuziuni, dar pe plan mondial sunt cele mai frecvente dintre tranzaciile prin achiziie sunt cele
prietenoase i ostile dar fac o excepie achiziile neuter care sunt n mare cretere i mai des folosite
chiar dect cele ostile. Totodat putem meniona c volumul i amploarea fuziunilor i achiziiilor a
crescut continu la nivel global. Din perioada anilor80 pn n noul mileniu. Nu neam dat semne c
aceast cretere ar scdea, fuziunile i achiziiile fiind una din strategiile preferate ale firmelor. Multe
dintre aceste au fost fcute cu scopul de a obine economii de scar i putere pe piee urmrind o
24

cretere a competitivitii la nivel global. Marile companii doreau a fi vzute ca nregistrnd creteri
rapide i fiind capabile s domine pieele pe care acioneaz.

25

Capitolul II. Mecanismul atacurilor raider. Studii internaionale de caz

2.1. Forme ale prelurilor de firme
Din cele meninute putem defini mai ampl noiunile noastre cu care ne-am ntilnit mai sus cum
ar fii: prelurile de firme, fuziunile de firme, preluarea.
Prelurile de firme reprezint achiziiile n urma crora firmele rmn separate din punct de
vedere juridic.
Fuziunile de firme achiziiile n urma crora nu supraveuiete dect firma achizitoare, firma
inta fiind inghiit.
Preluarea - (takeover, acquisition) - tehnica prin care o firm dobndete un numr suficient
de aciuni pentru a-i asigura controlul n firma emitent.
1. Forme de preluare a firmelor:23Oferta public de cumparare - OPC - (tender offer, offre publique
2.
3.
4.
5.

dachat, offer to purchase) care poate fi amiabil sau ostil;

Oferta public de schimb;
Negocierea unui bloc de control;
Ramasajul bursier (creeping tender);
Obinerea procurilor (proxy fight)
Preluarea este o form de achiziie ce se caracterizeaz prin deinerea unui numr suficient de
aciuni, de ctre o companie, pentru a-i asigura controlul n firma emitent. Operaiunea de preluare
poate fi efectuat prin negocierea unui bloc de control, prin ramasaj bursier sau prin obinerea
procurilor, ca urmare a unei oferte de preluare fcut de firma achizitoare. Oferta public de cumprare
(OPC) este o metod prin care o persoan fizic sau juridic face cunoscut n mod public acionarilor
unei companii (companie vizat sau int) c este dispus s cumpere aciunile companiei respective la
un anumit pre, ntr-o perioad determinat. Plata poate fi fcut n numerar sau se ofer schimbarea
titlurilor deinute de acionarii firmei vizate cu titlurile firmei care propune operaiunea (ofert public
de schimb). Oferta public de cumprare poate fi amiabil, atunci cnd conducerea societii aprob
tentativa de preluare a controlului, sau de mpotrivire, cnd asistm la o ncercare de preluare ostil.
Negocierea unui bloc de control const n achiziia de ctre o persoan fizic sau juridic a unui
anumit volum de titluri financiare, care s-i asigure deinerea controlului n compania vizat.
Ramasajul bursier reprezint cea mai simpl modalitate de cumprare pe piaa secundar a unui numr
ct mai mare din aciunile firmei int. Obinerea procurilor are ca obiectiv obinerea controlului unei
23
26

companii prin dobndirea majoritii locurilor n Consiliul de Administraie al acesteia, i nu prin

achiziia unei majoriti de aciuni.
Achiziia se poate realiza n mod convenional (daca firma inta accept s fie preluat) sau ostil
(cazul n care firma int nu accepta s fie preluat). Achizitorul va trebui n acest caz s motiveze
acionarii s i vnd aciunile deinute. De cele mai multe ori, acest lucru se realizeaz prin acordarea
unei prime fa de preul normal, de pia, al aciunilor. Astfel, acionarii vor fi motivai s i vnd
deinerea asupra firmei int pentru a ncasa prima. Prima este cu att mai mare cu ct firma este
perceput ca fiind mai valoroas de catre achizitor.
De obicei, n urma diverselor operaiuni de preluare, are loc formarea unui holding, adic a unei
firme care deine participaii de control la capitalul uneia sau mai multor alte firme. Un holding pur nu
are operaiuni de afaceri propriu-zise, singurele sale active fiind activele financiare ale celorlalte firme.
Un holding operaional este o companie care deine i ea participaii de control, dar care desfoar i
operaiuni pe cont propriu. Cea mai mare parte a transnaionalelor sunt holdinguri operaionale, prin
aceea c dein participaii la capitalul filialelor lor din strintate, dar i la capitalul celor naionale.
Prelurile amicale constau n aceea ca managementul firmei-inta i-a dat acordul pentru
realizarea tranzaciei, avnd loc negocieri pentru perfectarea ei. Aceste preluri sunt caracterizate de
negocieri detaliate. Intr-o astfel de achiziie, vnztorii se afla n cea mai delicat poziie. n cazul
prelurilor ostile, acordul conducerii firmei vizate nu a fost obinut sau aceasta din urma nici mcar nu
tie c face obiectul unei ncercri de preluare. Prelurile ostile au puine lucruri n comun cu cele
amicale. Jargonul lor, cuprinznd elemente ca raiduri, contra-atacuri, cavaleri albi sau negri, sugereaz
c ele au mai mult de a face cu rzboiul dect cu afacerile.
Etapa I: Ramasaj bursier - presupune achiziionarea unui pachet de aciuni de la compania int direct de pe
piaa bursier. Exist n prezent mai multe strategii n acest sens: 24Cumpr transe succesive ale firmei, dar

n cantiti mici.

Lansarea unei aciuni masive de cumprare a unei cote mari din aciunile firmei care se ncearc a fi
preluat.

Cumprarea unei opiuni irevocabile de vnzare asupra aciunilor firmei-int deinute de un anumit
investitor.
Etapa II: Oferta public de preluare - presupune lansarea prin intermediul bursei a unei oferte de
cumprare a firmei int. Aceasta se poate realiza prin diferite metode:
24
27

Oferta de cumprare a aciunilor la un pre ridicat nct s fie descurajate firmele tere n privina unor
eventuale preluri.

Oferta pentru un pre foarte sczut, n sperana ca firma-int va putea fi achiziionat la o valoare
mai redus dect cea real.

O varianta a acestei oferte este aceea n care achizitorul pleac de la o oferta foarte redus, dar este
pregtit s plteasc un pre ridicat pentru firma-int.
Principalele considerente care determina firmele sa creeze holdinguri sunt urmtoarele :

Cu un capital propriu, relativ modest, se poate controla un segment de pia deosebit de ntins.

Riscul este mai uor de izolat

Exist, ns, i inconveniente legate de existena i funcionarea holdingurilor:

Adesea, profiturile sunt impozitate de mai multe ori - prima dat ca profit al firmei-fiic, a doua
oar la transferul internaionale ctre firma-mam, a treia oara ca profit al firmei-mam i a patra oar
ca venit al acionarilor.

Vulnerabilitatea n fata legislaiei anti - trust i anti - capital strin este ridicat, deoarece un holding
este uor de "desfcut n buci", fiind suficienta n acest sens o lege prin care investitorul strin este
obligat s-i vnd participaia la capitalul social al firmei vizate.

2.2. Mecanizme clasice de raid corporativ

n urma studilor de mai sus despre achiziile ostile sau constatat n linii generale, achiziiile
raider reprezint o form specific a achiziiilor ostile. Atacurile raider se realizeaz, de obicei, prin
aciuni care se afl la grania dintre zona legal i cea ilegal, sau se produc utiliznd practici ilicite.
Aceste practici a raidurilor sunt de sute de ani, dei termenul a fost inventat la rndul su, din
secolele XIX i XX. Raiduri a aprut mpreun cu aciuni, care au permis de management preluarea
far voin. Cel mai cunoscut exemplu este achiziia care a ncercat de a captura n secolul al XVIII
East India Company, Jean de Batz .25Iar termenul de Corporate raid - economic definit prin interesul
unor persoane, grupuri sau instituii intr-o anumit corporaie, ncercnd s obin drepturi de vot pentru
c mai apoi s poat adopta diverse msuri, care s duc n timp la creterea aciunilor companiei.
Aceste msuri pot consta ns i n locuirea conducerii, sau chiar n demersuri de lichidare a companiei.
Vzut prin aceast definiie simpl luat dintr-un dicionar, corporate raid nu pare dect o
msur de preluare a unei companii, care nu ascunde nimic ilegal i nici chiar imoral. Dar corporate
25
28

raiding este ceva mai mult dect un simplu termen economic. n timp corporate raiding a devenit un
adevrat fenomen periculos, nceput a fi practicat la scar larg n arile foste comuniste.
"Corporate raid" i practica definit de acest termen au luat natere ca o tactic folosit cu
succes de oamenii de afaceri din Statele Unite, dupa anii 1970, cu scopul de a se extinde i chiar de a
monopoliza anumite domenii din mediul economic. Mai exact, n practicile bussinessmenilor din USA,
termenul de "corporate raid" era asociat cu "hostile bidding" care reprezent de fapt instrumentul
utilizat de o companie sau de un om de afaceri influent pentru a prelua o alt companie puternic, de
mare valoare, care i fcea concuren sau care pur i simplu i trezea interesul. Mai exact, acest se
folosea de diverse mijloace pentru a duce la scderea aciunilor companiei vizate, pentru ca pachetul
majoritar s poat fi preluat de pe pia la un pret mult mai mic dect cel real. 26Pentru a se atinge acest
scop, erau utilizate o serie de metode extreme, care niciodat nu ddeau gre: erau introduse aa-zise
"iscoade" n interiorul companiei care fcea obiectul int, persoane extrem de abile care reueau s
ajung angajai de incredere i s patrund n bazele de date confideniale ale companiei, furniznd
astfel informaii utile despre punctele slabe sau cele forte ale acesteia. O alt metod const n
coruperea angajailor competeni, cruciali pentru companie mai exact acetia primeau o ofert greu de
refuzat de a se angaja n compania celui care viza preluarea firmei la care lucrau. Astfel, compania care
facea int "raiderului" i pierdea oamenii de baz, iar activitatea avea de suferit i aciunile ncepeau
s scad vertiginos. Totodat, mai exista i practica lansrii unor zvonuri false la adresa companiei
vizate. (De acest gen exemple sunt multe i cum ar fi cazul companiei Nestl cu produsul Nescaf
in anul 1987).
Atacurile de tip raider nu pot fi atribuite nici unei situaii de risc cunoscute sau mentionate n
literatur la tema. Dar definitiv reprizint o situaie de risc care duce la dizolvarea sau exproprierea
ntreprinderii. Corupia i Rchetul de multeori este confundat i asimilat cu atacurile de tip raider,
datorit faptului asemnrii tehnicilor folosite de elementele criminale n perioada anilor 90 i cercul
persoanelor implicate n "corporate raid" n prezent. n atacurile de tip raider sunt implicai, funcionarii
de stat corupi i instituiile statului utilizate n aceste atacuri, aceste atacuri sunt definite prin abuz de
funcie, care ns fceau mare valv, i puteau de asemenea duce la scderea semnificativ a preului
aciunilor. Aceast tehnic este calificat de legislaia multor state printre care i Republica Moldova
drept manipulare pe piaa financiar non-bancar, aciuni pentru care survine rspunderea
administrativ i chiar penal. Concluzia este urmtoarea, dup ce se reusea preluarea pachetului
majoritar, acionarii minoritari erau determinai s voteze n favoarea deinatorului principal de aciuni
26
29

i s fie de acord cu unele schimbri, precum ar fi conducerea companiei respective. Sau, erau convini
s i cedeze aciunile. De cele mai multe ori, aceste companii preluate prin metod "corporate raid"
erau valorificate, ajungndu-se din nou la creterea semnificativ a aciunilor, i vndute pe buci,
crescnd astfel considerabil averea celui care le-a preluat.
Dar s ne referim acum la modul n care practica de tip "corporate raid" a nceput s fie abil
"dezvoltat" n unele ri din spaiul post sovietic. Aici, dupa 1990, "corporate raid" a devenit un
adevrat fenomen, gruprile de raider lund treptat locul fostelor grupri de "racket" chiar dac acetei
practici nu i se ddea o denumire clar i a ajuns s fie aplicat ca o metod de jaf, mascat de aparen
legalitaii. In acest spaiu, fenomenul "corporate raider" i-a gsit un mediu favorabil de dezvoltare, din
cauza imperfeciunii legislaiei, a anarhiei n cadrul sistemului de conducere a statului i nu n ultimul
rnd din cauza nivelului nalt de corupie din cadrul sistemului judiciar i al instituiilor de fort ale
statului.
Spre deosebire de practicile de tip "corporate raider", aplicate n mediile de afaceri civilizate din
fostele state sovietice, acest fenomen a suferit serioase mutai i schimbri. Mai exact, aceia care au
ajuns s foloseasca metoda de atac de tip "corporate raider", prin practicile aplicate, au ncalcat flagrant
legea sau chiar au folosit influen asupra puterii n stat pentru a crea legi favorabile propriilor interese.
Capturarea de afaceri prin raiduri numit "raid corporativ", prin activiti includ, de asemenea raiduri
antaj corporativ i "greenmail - titlu de Vest ".
Deci, exist mai multe tipuri de raiduri, varind de la complet activitatea juridic (raiduri, ca o
afacere, nu este diferit de alte ntreprinderi) la un act criminal, urmat de un set ntreg de infraciuni, de
la corupie la violen fizic.
Conform clasificrii elaborate i acceptate de majoritatea specialitilor n domeniu, putem deosebi trei
scheme ale atacurilor raider albe, gri i negre.27

Atacurilor raider

Atacuri albe

Atacuri gri

Atacuri negre

Figura 7. Clasificarea atacurilor raider.

Surs: Elaborat de autor.

Schema alb este considerat una perfect legal, deoarece n cadrul acestei scheme are loc o
cumprare obinuit a valorilor mobiliare de la acionarii companiei n scopul obinerii pachetului de
27
30

control de aciuni. n final, obinerea pachetului de control le permite raiderilor s aleag un consiliu
al societii i/sau preedintele consiliului, loiali lor.
Schema gri n sine nu snt criminale, dar la diferite etape de punere n aplicare, pentru
atingerea scopului, ar putea fi comise careva aciuni care conin semne constitutive ale infraciunii. n
esen, acestea se caracterizeaz, mai cu seam, prin utilizarea lacunelor n legislaie, comiterea unor
nclcri ne eseniale ale legislaiei i unor nclcri, greu de dovedit din punct de vedere al
probaiunii.28Strategiile gri sunt denumite astfel pentru c se afl la interferena ntre strategiile pur
preventive i cele pur defensive. n principiu, ele ar trebui luate naintea declanrii raidului,
apropiindu-se astfel de strategiile preventive. n practic ns, se recurge la ele dup lansarea atacului
sau atunci cnd se anticipeaz o micare ostil. Astfel, concluzionnd, se poate de spus, c schemele
gri snt unele semi-legale, care, din cauza imperfeciunii legislaiei penale, balanseaz pe muchia
dintre o fapt prejudiciabil, pasibil de pedeaps, i un litigiu civil ntre subiecii antrenai n
activitatea de antreprenoriat.
Schema neagr este nsoit de un spectru larg de infraciuni, ncepnd cu falsificri de acte,
antaj, coruperea funcionarilor de diferite nivele n scopul obinerii diferitor decizii ilegale n favoarea
sa

terminnd

cu

acapararea

cu

fora

patrimoniului

prin

aplicarea

violenei.

n esen, aceast schem este una totalmente criminal, iar n aciunile atacatorilor snt prezente
semnele constitutive ale diferitor infraciuni prevzute de legea penal i cu uurin pot fi calificte ca
atare.
Din cele studiate de mai sus sugereaz c raidurile "negri" ar fi practic imposibil fr sprijinul
masiv din partea oficialilor corupi i judectori. Astfel, publicul locale i cel internaionale este dificil,
aproape imposibil, s se disting ntre "actul excesiv" a politicii publice contient.
n cadrul activitilor sale, Raider ia pe urmtoarele metode:

Pachetul de utilizare i a deciziilor judiciare abuzive care determin faptul c o contiin acionar nu

este, nu poate lua parte la reuniune.

Evoluiei de cumperare a societai, prin falimentarea sa artificial sau procedura de reabilitare timpurie.
Cumpararea pachetelor minoritare pe piaa de valori sau direct de la titularii mici, cu scopul de a crea

un interes de control a societii.

Manipulare a angajatilor i conduceri societii.

28
31

Iar n practic mondial exist mai multe modaliti legitime de a priva proprietarului de interes
de control ntr-o societate pe actiuni, si multi sunt semnificativ diferite de raiduri practici din alte
regiunii.
Raideri ia pe urmtori pai faa de compania pe care vria s o cucereasc:

Proprietarul unei participaii de control n mod voluntar s-i vnd aciunile lor;
Acionarilor decide s emit aciuni suplimentare, i invadator persoanele;
Acionar este lipsit de aciuni pentru datoriile deciziei instanei de judecat;
Directorul general pentru luare de mit cu retragerea de active din companie;
Desfurarea edinelor comune, fr un cvorum cu deciziile privnd numirea noii conduceri i a

emiterii suplimentare de aciuni, dup care merge la majoritatea Raider;

Transferul ilegal n registru cu aciuni;
Acordul de contra afacere de a vinde aciunile prin prezentarea n registru;
Datorie false prin prezentarea n instan i s obin o decizie cu privire la recuperarea societaii;
Directorul general ia mita pentru a forma o datorie fictiv;
Directorul general cu luare de mit cu aducerea societii n faliment;
Prin contestarea condiiilor de privatizare pentru care sunt luate sub o rait n momentul n care
societatea este privatizat ilegal.
Aici avem un plan classic de aciune al raiderilor: 29Prima etap: Patrunderea la intreprindere
procurarea si consolidarea pachetului de actiuni:

Procurarea pachetului detinut de catre stat la licitatie;

Organizarea ofertei publice de rascumparare a actiunilor de la actionarii minoritari.

A doua etap: Preluarea controlului

Blocarea prin intermediul instantei de judecata a actiunilor detinute de actionarii majoritari;

Convocarea adunarii generale a actionarilor;

Luarea deciziilor favorabile prin atragerea actionarilor minoritari si falsificarea rezultatelor votului,
alegerea componentei noi a organelor de conducere a societatii;

Inregistrarea modificarilor si preluarea efectiva a controlului asupra societatii.

Atacul de tip raider, raspandit in tarile din spatiul CSI, functioneaza in felul urmator: directorul unei
firme este arestat, iar in urma petrecerii adunarii generale ilegale a intreprinderii, aprobate de justitie,
atacatorii obtin controlul asupra firmei.
n urma, studieri materialului sau constatat ca o mare parte a atacurilor raider sunt prin
intermediul paradisurile fiscale. Paradisuri fiscale sunt acele teritorii care ofer o gam larg de
29
32

avantaje fiscale companiilor offshore nregistrate pe acest teritoriu.30Companiile offshore sunt un

element indispensabil in tranzactiile internationale de spalare a banilor. Orice firma care vrea sa
ascunda provenienta unor bani din activitati ilegale, va utiliza transferurile prin companii offshore. Tot
ia poate funciona sub condiii de impozitare favorabile, numai dac este nregistrat ntr-un paradis
fiscal. n concordan cu principiul afirmat mai sus, compania trebuie bineneles s funcioneze n
afara teritoriului de nregistrare. n paradisurile fiscale tradiionale, funcionarea companiilor este
susinut de un mecanism legislativ extrem de bine organizat, aceasta nsemnnd c, n ara respectiv,
legea asigur condiii de impozitare favorabile companiilor offshore. Trebuie subliniat faptul c, prin
neplata impozitului, compania nu ncalc legea, din contr, conform legii este scutit, parial sau total
de plata impozitelor.
Scopul nfiinrii unei companii offshore este unul dintre cele mai importante aspecte legate de
nfiinarea societilor. Exist un numr mare de obiective posibile, la fel cum relaiile de afaceri din
economia de pia pot implica un numr infinit de combinaii. n consecin, clientul este cel care ar
trebui s gseasc rspunsul la ntrebarea de mai sus, deoarece nimeni nu cunoate afacerile sale mai
bine dect el nsui. Noi nu putem dect s descriem pe scurt scopurile pentru care companiile offshore
sunt utilizate cel mai frecvent.31 Scopurile sunt urmtoarele:

Tranzacii comerciale n strintate

Investiii prin intermediul unei companii offshore

nregistrri de nave i aeronave

Achiziionarea de proprieti

Formarea de companii holding

nfiinarea de societi de asigurare

nfiinarea de bnci

Din motive de reputaie

Pentru a amplasa averea personal ntr-un mediu sigur

Protecia bunurilor

30
31
33

Bineneles, aceste companii ofer multe alte avantaje, compania offshore nregistrat ntr-un
paradis fiscal este singura entitate economic cu o gam larg de utilizri care sunt stabilite n mod
concret de ctre proprietari i directori, a cror responsabilitate const n evaluarea avantajelor i
dezavantajelor companiei offshore.

Avantajele utilizrii unei companii offshore nregistrate n paradisuri fiscale pot fi mprite n
dou categorii distincte:32Avantaje / beneficii fiscale directe

Beneficii suplimentare, independente de statutul fiscal favorabil

Avantajele / Beneficiile impozitrii directe nu necesit explicaii speciale. Venitul obinut este
impozitat n ara n care este nregistrat compania offshore. Profitnd de faptul c aceste ri ofer
companiilor de acest tip o gam larg de avantaje fiscale, se pot asigura economii substaniale de la
plata impozitului.
Beneficii suplimentare sunt un grup de avantaje este format din beneficii independente de
impozitare, dar care nu trebuie ignorate de anumite tipuri de afaceri, n anumite situaii. O parte din
aceste beneficii sunt menionate n cele ce urmeaz, dar aceast list este departe de a fi complet:

Beneficii legate de controlul schimbului valutar: n general, companiile offshore i deruleaz

tranzaciile financiare n orice moned de schimb valutar i pot pstra rezervele financiare n orice
moned fr o permisiune special. Astfel, e posibil reducerea considerabil a pierderilor de pe urma
cursului de schimb valutar cnd exist restricii privind moneda de schimb.

Lipsa obligativitii inerii evidenelor contabile: ntr-un numr mare de paradisuri fiscale,
companiile offshore nu sunt obligate s ntocmeasc registre contabile. Acest fapt conduce la economii
substaniale, deoarece companiile obinuite de mrime similar (non-offshore) cheltuiesc anual sute sau
chiar mii de dolari pe taxe de contabilitate (convertite n dolari).
Consideraii legate de prestigiu: Se poate ntmpla ca n anumite situaii de afaceri o companie
strin s poat oferi termeni i condiii mai avantajoi. Participarea unui investitor strin ntr-o
ntreprindere obinuit creeaz uneori o ncredere considerabil mai mare n partenerul de afaceri
potenial, sau poate asigura, n unele cazuri, chiar scutirea de taxe vamale.33n prezent, locuri n lume de
nfinare a companilor offshor exist mai mult de 40 de regiuni care ofer companiilor offshore
avantaje considerabile ca paradisuri fiscale. Aceste paradisuri fiscale tradiionale sunt situate pe
32
33
34

arhipelaguri (ex. Insulele Britanice Virgine), n republici insulare (ex. Republica Nauru) sau ri mici
(ex. Panama). Legislaia independent a acestor ri sau teritorii ncurajeaz investitorii strini n
nfiinarea companiilor pe teritoriul respectiv. n majoritatea zonelor offshore serioase, funcionarea
companiilor, securitatea investiiilor strine i protecia secretului informaiilor sunt garantate prin lege.
(De exemplu, Adunarea Legislativ din Insulele Britanice Virgine a votat un astfel de cod de legi n
1984 sub numele de Ordonana Companiilor de Afaceri Internaionale). Cnd ntlnim pentru prima dat
acest subiect, pare foarte dificil s difereniem avantajele i dezavantajele oferite de multitudinea de ri
cu suprafa mic i probabil necunoscute. Exist totui civa factori care v pot ajuta s v orientai.34
Exemple de atacuri raider prin intermediul firmelor offshore 35Atacul raider la compania de
asiguratri ASITO S.A.
i deintorii unui pachet impuntor de aciuni n cea mai important companie de asigurri din
Republica Moldova, sau constatat recent c au fost privai de dreptul lor de proprietate asupra aciunilor
deinute n cadrul ASITO S.A.
Astfel, printr-o ordonan din 20.05.2011 emis de Judectoria Botanica, mun. Chiinu,
compania offshore Lokkert a devenit proprietara pachetului de 1 618 829 aciuni n mrime de
34,802% (35 614 238 lei) deinute de ICS Insurance Consult" SRL n ASITO S.A. i a pachetului de 2
247 840 aciuni n mrime de 48,325% (49 452 480 lei), deinut de Moldovan Investments Limited",
iar registratorul independent Registru Corect" S.A. a fost obligat de a nregistra n Registrul
acionarilor dreptul de proprietate al Lokkert Ltd asupra pachetelor de aciuni.
La fel ca i n cazurile descrise mai sus, i n acest pseudo-proces la baza ordonanei emise au
fost puse copiile unor contracte false de mprumut i fidejusiune. Potrivit acestora, un oarecare
cetean, domiciliat n mun. Chiinu, bd. Dacia 47, ap. 214, ar fi mprumutat de la societatea offshore
Lokkert suma de 4 500 000 dolari SUA, a crei rambursare ar fi fost garantat de Diamond Trading Ltd
i Moldovan Investments Limited" cu aciunile deinute n cadrul ASITO S.A. (P.S. imaginai-v cum
acionarii majoritari ai ASITO S.A. garanteaz cu pachetul de control n cea mai mare companie de
asigurri din Moldova pentru un mprumut astronomic adic luat de un tnr ce se afl n cutare). n
34
35
35

urma unor simple verificri, s-a stabilit c respectivul nu locuiete pe adresa indicat de peste 12 ani,
fiind n permanen cutat de organele de poliie i mai recent de reprezentanii mass-media.
Contrar celor indicate de instana de judecat, CS Insurance Consult" SRL, deintoare a
pachetului de aciuni al ASITO S.A. n mrime de 34,802%, nu a fost parte nici la unul din contractele
false anexate la dosar, iar din numele Diamond Trading Ltd", ce nu deine aciuni cu care s-ar fi
garantat rambursarea, contractul" este semnat de un ex-director.
i n acest caz, acionarilor legali ai ASITO S.A. nu le-a fost vreodat expediat, ordonana
emis, iar avizele potale anexate la dosar conin aceleai semne de falsificare ca i n alte cazuri, fiind
practic identice.
nainte ca ordonana judectoreasc s fi fost cunoscut de ctre victimele exproprierii, aceasta
a ajuns n procedura unui executor judectoresc, care, acionnd n mod la fel de secret, fr a expedia
debitorilor actele emise, ignornd necesitatea respectrii procedurii de conciliere, a executat-o la
14.06.2011.
La 15.07.2011, aciunile Moldovan Investments Limited" i CS Insurance Consult" SRL
fceau obiectul de schimb al unei tranzacii de mpcare ntr-un proces fabricat cu scopul retransmiterii
ctre un ter a aciunilor, aflat pe rolul Judectoriei Buiucani, mun. Chiinu. Potrivit ncheierii acestuia
din 15 iulie 2011 n dosarul nr. 2-3210/2011, o alt companie offshore, Windon & Flanders Limited" a
devenit proprietara celor 3 866 669 aciuni ordinare nominative deinute n Banca de Economii S.A.,
aflate n evidenele aceluiai registrator Registru-F.
Universal Bank firma offshore Komer Food

36

Un acionar rus de la Universal Bank n baza ordonanei emise de judectoria

sectorului Centru a cedat aciuni companiei Komer Food din Panama pentru
stingerea unei datorii de 5 mil. 8 USD. Ulterior Komer Food prin intermediul
societii Fincom a vndut aceste aciuni companiei Mep Group, nregistrat pe
insulele Seychelles, contra sumei de 24 mil. MDL. Avocatul acionarului susine c
decizia instanei de judecat s-a bazat pe copii ale unor contracte semnate n Rusia, n
2008, din care rezult c clientul su s-ar fi mprumutat cu 5 mil. USD. De asemenea,
toate citaiile la proces pe numele acionarului au fost trimise pe adresa parcrii sale.
n baza acestor informaii, putem presupune c investitorul rus nici nu a tiut de acest
proces. 36O schem similar a fost utilizat i n cazul atacului asupra bncii
Moldova Agroindbank. Curtea de Apel Bender, cu sediul al Cueni, a validat o
hotrre a Arbitrajului Ad Hoc din Sankt Petersburg luat pe 28 decembrie 2010,
privind deposedarea acionarilor Moldova Agroindbank de 311 292 titluri, cu preul
nominal de 200 MDL, n contul achitrii unor datorii mai vechi. Apoi aciunile au
fost trecute n proprietatea companiei Merchant Outpost Company2. n baza
sesizrii parvenite de la BC Moldova- Agroindbank SA, privind aciunile pretinse a
fi ilicite ale companiei Merchant Outpost Company a fost deschis dosar din partea
procuraturii. Procurorii au obinut de la Judectoria Buiucani sechestrul asupra a 44
140 aciuni, restul aciunilor, n volum de 267 152 uniti, prin intermediul SA
Fincom au fost nstrinate deja unei companii off-shore Global Systems Corp,
fiind imposibil aplicarea sechestrului asupra acestora. Judectorul de instrucie a
respins i demersul procurorului privind efectuarea percheziiei i ridicrilor de la
registratorul independent SA Fincom 3. 372.3. Studii internaionale de caz
Practica internaionala conine o istorie bogata n ce privete achiziiile i fuziunile de companii.
Din a doua jumtate a anilor 90 a avut loc o explozie de tranzacii cu companii, astfel dac volumul
achiziiilor i fuziunilor a crescut de 1,23 ori n perioada 1990 1995, n urmtorii cinci ani a crescut
de 6,13 ori. Dar o dat cu recesiunea economic ncetinete semnificativ i activitatea tranzaciilor cu
companii. n anul 2001, numrul acestora s-a redus, ceea ce a condus la antrenarea unei jumti din
totalul fondurilor alocate tranzaciilor cu firmele n anul anterior. La nivel internaional, tendina s-a
meninut i n anul 2002, cuzate de noi posibile acte de terorism, ct i un nivel ridicat de
incertitudinile a performanelor economice. n 2003, numrul de achiziii i fuziuni pe plan mondial a
36
37
37

fost de 7324, fa de anul trecut a sczut cu 33%, respectiv cu 19%. Chiar dac numrul de achiziii a
sczut, totui acestea au oferit posibilitatea de formare o noilor domenii i deschidere de noi piee.
Istoria achiziiilor i fuziunilor este bogata, printre cele mai renumite tranzacii putem accentua:
preluarea firmei americane RJR Nabisco de ctre Kohlberg-Kravis-Robert & Co (30.6 miliarde dolari),
preluarea firmei Swedish Meci de ctre un grup de investitori condui de Gillette si J.P.Morgan,
fuziunea bncilor de investiii Morgan Stanley i Dean Witter, fuziunea dintre Ford i Jaguar, achiziia
diviziei de autoturisme Volvo de ctre compania Ford, fuziunea dintre Chrysler i Daimler Benz s.a.
Cazul Chrysler i Daimler Benz.
Un model de referina n aspectul fuziunilor este cea dintre Chrysler i Daimler Benz, care a
declanat valul de fuziuni i achiziii in domeniul autoturismelor.
Participanii la tranzacie au fost companiile Chrysler i Daimler Benz, cu o istorie bogat i
remarcabila.
Tabel
ul 1,
Difere
nierea
zonelo

Daimler Benz

Chrysler

r de
activit
ate38

Diferenile

Firma

Tabelul 2,
Scurt istoric
evoluia
companlor
Daimler-Benz
i
Chrysler39De

Zona geografic: Germania

- Zona geografic: SUA
Domina piata european i sud-american
- Domina piaa americana
Producie: limuzine de lux, microbuze i
Producie: automobile sport i
camioane, produse din industria aero-spaial
camionete
Daimler Benz

Chrysler

38
39
38

numirea
firmei

Scurt istoric

1886 - Incepe istoria firmei: Karl Benz

i Gottlieb Daimler ii patenteaz
inveniile
1893 - Primul automobil fabricat n
serie, produs de Benz
1926 - Prin fuziunea celor doi
concureni se formeaz socie- tatea
Daimler-Benz

1922 - Walter Chrysler preia 2 fabrici

de automobile din Detroit
1924 - Chrysler produce prima sa
maina
1966 - Chrysler obine controlul unor
companii din Frana, Marea Britanie i
Spania

1927 - Incep vnzrile automo- bilului 1979 - Chrysler se afl n pragul

Mercedes
falimentului
1982 - Daimler-Benz devine cel mai
mare producator de autotu-risme din
Europa
1997 - Daimler-Benz nregis-treaz o
cifra de afaceri record circa 70
miliarde de dolari

1984 - Sub conducerea lui Lee Iacocca,

corporatia revine n top
1997 - Chrysler devine cea mai
rentabil companie constructoare de
autovehicule
din
lume,
rata
profitabilitatii 13,5%

Tipul fuziunii a fost orizontal, care implica o combinare a unor firme care activeaz n acelai
domeniu de activitate, Chrysler i Daimler Benz activau n industria auto i ambele companii se
bucurau de un succes remarcabil, cifra veniturilor era extraordinar i astfel devenind unele din cele
mai rentabile firme n domeniul autoturismelor, dar totui deosebirile au fost cele care le-au unit:
Etapele fuziunii Daimler-Chrysler:

Adoptarea strategiei;
Stabilirea de compatibiliti i complementariti;
Iniierea fuziunii;
Discuiile n cadrul Proiectului Gama;
Delegarea responsabilitilor;
Indeplinirea formalitilor legale i anunarea public a fuziunii.

Tabelul 3, Aspectul financiar al fuziunii

Daimler-Chrysler40Indicatori

Daimler-Benz

Chrysler

Daimler-Chrysler

Venituri, mln. USD

Profit net, mln. USD

68,9
1,7

61,1
2,8

130,0
4,5

40
39

Active totale, mln. USD

Uzine
Unitati vindute
Numarul angajatilor

76,2
70
1 132 000
300 000

60,4
25
2 886 981
121 000

136,6
95
4 018 981
421 000

Efectul fuziunii i concluziile:

Declanarea valului de fuziuni i achiziii n industria auto, nceputul seriei de fuziuni multi-miliardare;
Evidenierea tendinelor de globalizare a pietei mondiale;
Concentrarea ofertei de produse auto n cadrul unui numar redus de productori mondiali;
Ofensiva global a firmelor europene;
Fuziunea Daimler-Chrysler reprezint un model de referin pentru domeniul vechii economii.
Cazul Socit Gnrale de Belgique S.G.B.

La sfritul deceniului trecut, omul de afaceri italian Carlo de Benedetti a lansat o ofert pentru
dobndirea controlului asupra celui mai important grup industrial i financiar din Belgia, "Socit
Gnrale de Belgique" (S.G.B.). Ecoul deosebit pe care operaiunea l-a avut n presa occidental de
specialitate se datora att calitii protagonitilor, ct mai ales implicaiilor unei preluri de asemenea
anvergur. De Benedetti, preedintele firmei Olivetti, i-a constituit n anii '70-'80 un adevrat
"imperiu" industrial i financiar, guvernat de compania holding CODIFE (n care acesta deinea 47%
din aciuni, la care se mai adugau 15% controlate de membrii familiei sale), care utiliza mai mult de
100000 de lucrtori i avea venituri totale de circa 14 miliarde dolari.
S.G.B., pe de alt parte, era un uria holding, fondat n 1822. La data lansrii operaiunii, grupul
controla peste 30 de mari societi, care, la rndul lor, deineau participaii n 1250 firme din ntreaga
lume. n schimb, performanele SGB la mijlocul anilor '80 erau departe de imaginea consacrat a
holding-ului: valoarea capitalizat n 1987 ajunsese la un maxim de 16 miliarde, circa 6% din
capitalizarea societailor belgiene cotate (tradiional, se considera c S.G.B. controla o treime din
economia Belgiei).
Pentru De Benedetti, S.G.B. reprezenta n aceste condiii o oportunitate de preluare, innd
seama de faptul c multe din activitile sale de baz erau sub nivelul de rentabilitate ateptat de la un
grup de asemenea importan n economia belgian i internaional. La 21.12.1987 omul de afaceri
italian, bazndu-se pe sprijinul unor societi financiare i bnci internaionale (Hanover Trust, condus
de Jimmy Goldsmith, un alt mare invadator, i banca Dumnie - Lebe), a lansat atacul mpotriva
societii belgiene. Obiectivul su era s devin titularul celui mai important pachet de aciuni n
40

vederea obinerii controlului "nu asupra unei societi, ci asupra unei instituii", facnd aluzie la poziia
S.G.B. n economia Belgiei.
Vulnerabil n faa agresorului datorit dispersiei mari a aciunilor sale (deintorii acestora
putnd fi convini prin preul oferit de De Benedetti s vnd aciunile lor), S.G.B. a ncercat s scape
de urmrire. Grupul a anunat c va emite 16 milioane de noi aciuni, ceea ce urma s "dilueze"
valoarea deinut de omul de afaceri italian la 33%. ncercarea nu a reuit i De Benedetti a continuat
s-i mreasc pachetul de aciuni S.G.B. La 4.02.1988, grupul financiar francez Suez, un fost aliat al
lui De Benedetti, a lansat un contra-atac, cumprnd ntr-un "ramasaj" bursier, 10% din titlurile S.G.B.
la un curs mediu de 4000 FB (preul de ofert al italianului fiind de 3400 FB). Pentru a-i asigura
succesul, Suez a apelat la o serie de firme franceze (care se simeau ameninate n cazul prelurii
S.G.B. de ctre magnatul italian), reuind s mobilizeze cei 5 miliarde de franci necesari pentru
cumprarea n burs a aciunilor societii belgiene.
Ulterior, cei doi rivali au hotrt s atace toate titlurile S.G.B. existente pe pia; n urma acestei
operaiuni, la 24 februarie rezultatele erau n favoarea grupului francez: Suez 51.3% din aciuni, De
Benedetti 47%. O nfruntare decisiv s-a dat n iulie 1988, cnd a avut loc alegerea a 12 noi directori
din cei 23 ai firmei S.G.B.. Cu toate manevrele sale, De Benedetti nu a reuit s i asigure nici unul din
locuri, toate revenind grupului rival. Omul de afaceri italian a declarat ns, c a pierdut o btlie i nu
rzboiul; ntr-adevr, el deinea o cot important din capitalul firmei, putnd bloca orice decizie la care
se cere majoritatea calificat.
Cazul Texaco
Subordonarea tranzaciilor intercorporaii fa de interesele luptei pentru putere nu a fcut dect
s exacerbeze "febra achiziiilor", cu consecine greu de prevzut i controlat de ctre chiar actorii aflai
n joc. O dovedete celebrul caz al companiei petroliere Texaco, care a surprins n anul 1988 lumea de
afaceri, fiind cea mai mare companie american (54000 de angajai n 140 de ri) ce a cerut vreodat
protecia legal n conformitate cu capitolul 11 al legii americane privind falimentul. Aceast situaie
era rezultatul unui rzboi purtat n 1984 de firma respectiv cu o companie rival mai mic, Pennzoil,
pentru achiziionarea altei firme petroliere, Getty Oil. n ianuarie 1984, Pennzoil fcuse o ofert de
preluare contra 3,4 milarde dolari a drepturilor asupra a 1 miliard de barili de petrol aparinnd lui
Getty. Aceast aciune a fost "torpilat" de Texaco, care, cu oferta de 10,1 miliarde dolari a cumprat
ntreaga companie Getty. Aciunea s-a dovedit ns a fi pentru Texaco o victorie la Pirrus, cci
Pennzoil a nceput o urmrire n justiie pentru prejudiciile ce i-au fost cauzate prin achiziia respectiv.
Dup o decizie a curii din Texas (decembrie 1985) care estima paguba datorat la 10,53 miliarde
41

dolari, Texaco a recurs la o msur neobinuit pentru o companie profitabil i solvabil: protecia
legal pentru starea de faliment. n cele din urm s-a ajuns la un armistiiu ntre cele dou rivale,
aprobat de instan, care nsemna pentru Texaco plata a 3 miliarde dolari n favoarea lui Pennzoil (peste
o cincime din activele sale), plus circa 2,5 miliarde arierate ctre creditorii comerciali, bnci i
deintori de obligaiuni ai firmei. Ca urmare, Texaco a anunat la nceputul lui 1988 c a constituit
provizioane de 4,9 miliarde de dolari pentru a reglementa datoriile i a proceda la restructurarea
operaiunilor, ceea ce a fcut ca firma s ncheie anul cu o pierdere de 4,41 miliarde dolari, fa de un
profit de 725 milioane n anul anterior. Mai mult, fostul invadator a devenit el nsui o potenial
victim a unei preluri, viitorul su depinznd de atitudinea celor care, n timpul "rzboiului"
achiziionaser cote suplimentare din capitalul firmei Texaco. A fost cazul magnatului Carl Icahn,
directorul general de atunci al firmei TWA care, n perioada 1977-1985, utiliznd "metoda antajului"
(cumprarea unui numr important de aciuni ale unei companii, ameninarea acesteia cu preluarea i
apoi revnzarea aciunilor, cu o prim substanial, companiei respective), a realizat profituri de circa
200 milioane de dolari. n plus, aflnd de dificultile pe care le ntmpina faimosul financiar australian
Rober Holmes a Court n urma crizei bursiere din 1987, Icahn a obinut ntr-un interval de zece zile
cumprarea a jumtate din stocul australianului la Texaco i opiuni pentru cealalt jumtate, dobndind
controlul asupra a 12,3% din capitalul firmei Texaco, majorat ulterior la 14,8%.

Cazul Bendix
Firma invadatoare Bendix ncearc s cumpere Martin Marietta Corp. (M.M.); firma urmrit
contra atac, ameninnd s preia compania rival i ncepe s cumpere aciuni ale lui Bendix. Atras de
perspectiva unor ctiguri la cursul aciunilor, o firm ter, United Technologies, intr n joc,
achiziionnd la rndul ei aciuni ale lui Bendix. Sub presiunea lui Bendix, Martin Marietta are ansa
unui "cavaler alb", Allied Corporation, a crui intervenie duce la ncetarea ostilitilor: United
Technologies se retrage, iar ntre celelalte firme se ncheie un acord prin care Allied Corporation preia
Martin Marietta, realizndu-se un schimb de aciuni, respectiv Bendix i cedeaz aciunile M.M. pe care
le deine, contra aciunilor la Bendix, pe care Allied Corporation le-a achiziionat n timpul
contrafensivei sale. Toat afacerea a impus mobilizarea a circa 5,6 miliarde dolari i, n plus, dup cum
constat autorul citat, dup acest "rzboi" trei companii puternice au devenit trei companii mai slabe; n
1983 M.M. a trebuit s vnd una din diviziile sale profitabile contra sumei de 330 de dolari pentru a
42

putea rambursa creditele de 900 miliarde dolari contractate n vederea susinerii luptei de aprare
mpotriva agresorului su.
Cazul Britoil
Un "rzboi ntre corporaii" s-a desfurat la mijlocul anilor '80 ntre firmele care exploateaz
zcmintele de iei din Marea Nordului. El a fost declanat de oferta ostil a firmei British Petroleum
(BP) fcut mpotriva companiei independente Britoil. n urma unui ramasaj bursier, adic a unor
cumprri masive de aciuni ale companiei urmrite, care a costat-o 225 de milioane de lire sterline i ia adus 14,9% din stocul lui Britoil, BP a anunat c intenioneaz s-i majoreze cota la 29,2%, ca prim
pas spre o nghiire complet. Apare nsa "cavalerul alb", respectiv firma american Atlantic Richfield
(ARCO) care, ntr-o "razie la burs", cumpr 7,7% din capitalul lui Britoil cu 3,50 $/aciune, adic 50
de ceni peste preul oferit anterior de BP (preul respectiv fiind i el cu 1,15 $ peste cursul la bursa al
aciunilor lui Britoil cu o zi naintea raidului lui BP). BP contraatac i, oferind la rndul ei un pre mai
atractiv, i majoreaz ponderea la aproape 30%. n sfrit, ARCO anun c s-a hotrt s vnd cota sa,
ajuns ntre timp la 24%, lui BP, care cu 54% deine acum majoritatea capitalului social al lui Britoil i
poate viza controlul deplin al companiei (aceasta nu duce totui n mod automat la controlul lui BP
asupra lui Britoil, deoarece Trezoreria britanic dispune de aa-numite "aciuni de aur" (engl. golden
shares) n compania respectiv, care i asigur dreptul de veto n cadrul deciziilor acesteia.
Cazul Tricentrol
n paralel, i tot n aceeai zon, s-a desfurat o alt lupt ntre compania Elf Acquitaine i un
productor independent, Tricentrol, acesta din urm fcnd obiectul unei oferte "ostile" din partea
firmei franceze de 1,35$/ aciune. Retrgndu-se de pe primul front, ARCO i-a sporit participarea la
Tricentrol la 14,8% prin cumprri de aciuni la 1,8$; n replic, Elf Acquitaine, care deinea 8,03%,
face o ofert de achiziie complet la 1,6. Pe de alt parte, Tricentrol, n ncercarea de a rmne
independent, a solicitat un credit de 300 milioane lire de la Manufacturers Hanover Trust pentru
finanarea activitilor sale de exploatare i dezvoltare; ca urmare, cursul aciunilor sale a ajuns la
1,95. Pn la urm ns, Tricentrol a renunat la lupt i a acceptat oferta de 187 milioane lire sterline
(329 milioane dolari) a lui ARCO, care i-a sporit imediat cota la 47% din aciunile firmei britanice,
cumprnd cu 2/aciune.
n exemplele studiate sau constat multe nclcri legale adic de preluari ostile care au dus la
distrugerea companilor sau/i fuziunea lor. Putem enumera mai multe firme care contraatac i ameni,
43

de prelurii a companiei rivale. Defapt atacatorii fac cumprri masive de aciuni ale companilor
urmrite care cost milioane de dolari americani sau chiar le solicit credite de sute de milioane de
dolari americani, n urma crui nu-l pot achita i mai apoi pierd controlul din cauza c majoritatea
aciunilor le dein companile atacatoare, la rndul su adunarea general i pune proprile condiii i n
urma rezultatelor companiele atacate renunt la lupt i a accept ofertele puse de firmele atacatoare, n
cele mai multe cazuri ofer oferte sunt sub form baneasc i de obicei sunt nite sume simbolice.

44

Capitolul III. Prelurilor ostile n Republica Moldova

3.1. Specificul atacurilor raider n Republica Moldova
Cert este ca n practicile rilor post sovietice, i mai ales, n ultimul timp, n special n perioada
anilor 1998-2010, n Republica Moldova "corporate raider" a cptat amploarea unui fenomen de
navuire a unor grupuri de interese protejate de puterea n stat, grupari care s-au folosit de magistrai,
de functionari corupi din instituii cu putere de decizie dar i de protecia "capeteniilor" statului pentru
a-i atinge scopurile murdare. i anume, pentru a ajunge s monopolizeze mediul economic, gruprile
pe ai caror membri i putem numi de acum "raideri", i-au ales ca tint companii i societai importante,
cu proprietai i bunuri de mare valoare care aparineau unor oameni de afaceri, autohtoni sau strini i
care au devenit incomozi pentru simplul fapt c reusisera s dezvolte afaceri de succes, n mod cinstit.
Ei ajungeau astfel, concureni puternici i de temut pentru acei afaceriti inui n brae de putere i de
instituii corupte i care se extindeau n mare parte prin scheme frauduloase i delicte la care justiia nu
numai c inchidea ochii, dar adesea juca primul rol. i astfel acuma putem spune c avem un raid n
forma cea mai grav acuma n Republica Moldova.
Dei metoda de atac raider o imit oarecum pe acea aplicat odinioar n Statele Unite, gruparile
de "raideri" din Republica Moldova au folosit mijloace care au ntrecut cu mult bariera legalitii i
moralitii. Ne referim la utilizarea instanelor de judecat, a instituiilor de for ale statului, n special
Centrul pentru Combaterea Crimelor Economice i Corupiei (CCCEC), la punerea n aplicare a
schemelor raider. In unele cazuri, funcionarii din aceste institutii se preocupau n special de pregatirea
i derularea atacurilor raider. Printre aceste instituii, cu prere de ru, se enumar, aa cum sa
menionat,

CCCEC,

Procuratura

Anticorupie,

instanele

economice.

Din cauza implicarii exponenilor puterii de stat i a unora dintre magistrai n derularea atacurilor
raider, n Republica Moldova, puine atacuri de acest gen s-au realizat far a fi nsoite de dosare
penale, arestri, percheziii, sechestrri i retineri procesual penale. "Specialiti" n acest domeniu s-au
dovedit a fi functionarii CCCEC i cei ai Procuraturii Anticorupie.
Diferena dintre fenomenul raider aparut n SUA i fenomenul raider care a suferit serioase
mutaii n mediul oferit de spaiul post sovietic const n instrumentele folosite puterea de stat, avnd
grave consecinte att asupra mediului de afaceri ct i intregului sistem al statului. n acest sens,
atacurile raider, n formula actual aplicat n Republica Moldova impun coruperea n mas a
sistemului judectoresc i a instituiilor de for ale statului, n special CCCEC i Procuratura
45

Anticorupie, care, intenionat, au fost ajustate din punct de vedere normativ si funcional, n aa mod n
ct ele s serveasc perfect intereselor i necesitilor gruprilor de tip "raider".
Sunt multe cazuri n care nu putem vorbi doar de coruperea unor magistrai sau funcionari din
cadrul CCCEC, Procuraturii Anticorupie, ci chiar de implicarea acestora n derularea atacurilor raider,
n calitate de membri, obinnd remunerari n form de cote procentuale din veniturile realizate de
gruprile de raider, n urma atacurilor sau chiar ca membri salarizai cu regularitate.
Mai mult decat att, tolerarea acestui virus social, denumit atac raider, precum i crearea
condiiilor de dezvoltare, au determinat structurile de tip "corporate raider" n a-i implementa proprii
"oameni" n instituiile de stat, pentru a le servi mai bine interesele.
Anume, din acest motiv, in Republica Moldova, ntlnim adesea cazuri de "licitare" a
unor funcii n stat, inclusiv in cadrul sistemului judectoresc, achitndu-se sume imense. In cadrul
CCCEC, s-au intalnit cazuri, n care se pltesc mii de EURO pentru obinerea unei funcii de simplu
lucrator operativ, capabil de a ridica un salariu lunar de circa 3000 lei (MDL).
Mai mult dect att, n acest sens, se face observa o retragere semnificativ a implicaiilor
CCIEC n soluionarea conflictelor dintre agentii economici privai precum i derularea schemelor
frauduloase de tip "corporate raider". Implicaiile CCIEC se reduc la acte neinsemnate de protecionism
din partea unor colaboratori ai acestei instituii, n favoarea celor cu care au colaborat intensiv, n sensul
punerii n aplicare a schemelor frauduloase de tip "corporate raider".Reacia n lant, provocat de
fenomenul "raider" determin intr-o oarecare masur i forma actual a societaii moldovenesi.
Dup cum s-a observat, n mai multe cazuri elucidate prin intermediul publicatiilor electronice,
n fata atacurilor sunt pui anumii pioni prezentai drept capi de grup, fiecare avnd un stpn n cadrul
puterii de stat, sau persoane care sunt date n urmarire general de mai muli ani.
n urma studieri materialului am constatat mai multe exemple de aa numitele atacuri raider.
Pe plan naional avem mai multe exemple:
Exemplu 1. S.A. Carmez
Unul dintre cele mai recente cazuri tranzacii cu firme a fost preluarea ostila a S.A. Carmez,
cea mai mare ntreprindere de prelucrare a crnii din ar. S.A. Carmez dispune de un capital social
n valoare de 21 609 050 lei i numrul de aciuni emise este de 2 160 905 "Carmez" S.A. a fost supus
unui atac de tip raider. Acionari importani din cadrul S.A. "Carmez" considera ca prin arestul fostului
director general, Anatol Caslaru, s-a urmrit anihilarea poziiei acestuia, cu scopul prelurii conducerii
i acaprrii ntreprinderii de catre SRL "Globauto".
Drept argument le servesc ilegalitile comise n cadrul procedurii de alegere a noii conduceri a
ntreprinderii, precum i nstrinarea ilegal a pachetului de aciuni de tezaur ale societaii n valoare de
46

circa 4.007.194 lei. Firma nerentabil, efectueaz o tranzacie de circa 12 milioane lei. ntreprinderea
procurar actiunilor S.A . "Carmez", n valoare de circa 3 milioane de lei, iar la scurt timp, cu avizul
Comisiei Nationale a Pietei Financiare, ii anunt oferta publica de procurare nca a 242 mii i,
respectiv, a 122 mii aciuni ale ntreprinderii "Carmez", care valoreaza 9 milioane de lei.

Figura 8 .
Surs:
882, 8

Raportul fortelor in capitalul

actionar al Carmez S.A.
www.jurnal.md, editia nr.
Septembrie 2009

autor:

Svetlana Corobceanu

La 6 iulie 2009, noul Consiliu al S.A. "Carmez", a decis c S.A. "Carmez" s ntre n calitate de
asociat al unei societi comerciale "Van Grup" SRL, creat la 1 iulie 2009, cu un capital statutar de
5.400 de lei, cu introducerea pachetului de actiuni de tezaur al S.A. "Carmez" n sum de 4. 007.194
lei, pe care ntreprinderea le-a rscumprat de la actionari n anii 1999 2000.
La 29 iulie 2009 se ncheie un contract de vnzare a 50,8654 la sut din aciunile S.A. "Carmez" din
SRL "Van Grup" unei alte firme - SRL "Filletti". n consecina, cot de participare a S.A. "Carmez" din
SRL "Van Grup" s-a redus de la 99,8654 la sut la 49 la sut, iar SRL "Filletti" a obinut 51 la sut i,
de fapt, controlul asupra ntregului pachet de aciuni. Astfel, sub acoperirea unei tranzacii fictive de
asociere n cadrul SRL "Van Grup", a avut loc nstrainarea pachetului de aciuni de tezaur al SA
"Carmez", ceea ce constituie circa 7 la sut din aciunile societaii. 41Exemplu 2 Banca de economii

41
47

Printr-o ordonan din 16.05.2011 emis de judectorul Gh. Marchitan de la Judectoria

Cueni, s-a dispus transmiterea n beneficiul unei companii offshore Rietel Limited", pseudo-creditor
al unui oarecare Daco Sergiu, a pachetelor de aciuni n Banca de Economii S.A. ce aparin societilor
Zilena Com" SRL (8,52%, cu valoarea de 56 540 000 lei) i FPC Minerva" SRL (9,97% cu valoarea
de 66 151 800 lei). Aceeai ordonan dispune transmiterea n beneficiul companiei menionate a 100%
din capitalul social al Zilena Com" SRL, deinut de Bondari Stela, i 100% din capitalul social al
FPC Minerva" SRL, deinute de soii Grosu Nicolae i Silvia.
La baza acestei ordonane au fost puse copiile unor contracte false de mprumut i fidejusiune,
potrivit crora un oarecare Daco Sergiu din s. Valea-Verde din r-nul Cueni, nscut la 27.09.1985 (un
tnr de numai 26 de ani, dar pretins multimilionar la datorii), ar fi mprumutat de la societatea
offshore, reprezentat de Daco Alexandr, suma de 7 000 000 dolari SUA, iar Zilena Com SRL, FPC
Minerva SRL, Bondari Stela, Grosu Nicolae i Grosu Silvia ar fi garantat rambursarea mprumutului,
dobnzilor, penalitilor cu aciunile deinute n cadrul Bncii de Economii i cu cotele din capitalul
social al Societilor garante. (*cred c v imaginai cu greu cum doi acionari majori ai Bncii de
Economii garanteaz cu aciunile sale la banc rambursarea de ctre un tnr necunoscut dintr-un sat a
unui mprumut de multe milioane de dolari SUA!).
i n acest caz expropriaii nu numai c nu au semnat vreodat nici un fel de contracte de
fidejusiune nici cu compania offshore Rietel Limited", nici cu pseudo-debitorul Daco Sergiu, acetia
nici mcar nu i-au cunoscut vreodat.
Pentru o mai bun deghizare, n cererea de eliberare a ordonanei la compartimentul debitori a
fost trecut doar Daco Sergiu, numele, denumirea i adresele celor executai nefiind indicate. n mod
premeditat, falsele contracte indic adrese greite ale fidejusorilor, iar n avizele potale potrivit crora
ordonana ar fi fost remis acestora sunt indicate adresele lor greite/incomplete.
n consecin ordonana din 16.05.2011, nainte ca aceasta s fi fost cunoscut de ctre victimele
exproprierii, a ajuns n procedura executorului judectoresc Oleg Ungureanu. Acesta, pe baza unei
proceduri la fel secret, fr respectarea procedurii de conciliere stabilit de Lege i fr ca actele
emise de executor s fie expediate debitorilor, a executat-o la 12.07.2011. 42Executorul, n mod
42
48

discreionar, a dispus transmiterea cu drept de proprietate companiei offshore Rietel Limited a

aciunilor Bncii de Economii S.A. deinute de Societile Zilena Com SRL (6,39%) i FPC Minerva
SRL (9,97%), aflate n evidenele aceluiai registrator independent Registru-F, implicat n irul de
executri de tip raider de anul trecut de la Victoriabank. Transferul de proprietate al celorlalte 500 000
de aciuni (2,13%) ale societii Zilena Com SRL, fiind tergiversat de aflarea acestora n evidenele
Depozitarului Naional de Valori Mobiliare.Imediat a doua zi, la 13.07.2011, aciunile Zilena Com SRL
i FPC Minerva" SRL fceau obiectul de schimb al unei tranzacii de mpcare ntr-un pseudo-proces
aflat pe rolul Judectoriei Centru, mun. Chiinu, Judector Garri Bivol.
Potrivit ncheierii acestuia din 13 iulie 2011 n dosarul nr. 2-3344/11, o alt companie offshore,
Lectom Ltd", a devenit proprietara a 3 840 000 aciuni ordinare nominative deinute n Banca de
Economii S.A., aflate n evidenele aceluiai registrator Registru-F.
Dup modul de operare i mijloacele aplicate, constatm c aceiai indivizi sunt beneficiarii
unui atac asupra deintorilor de aciuni n cadrul Victoriabank, realizat la captul unei alte proceduri
judectoreti simplificate, secrete, pe baza unor contracte i notificri false, anexate doar n copii i a
unor trimiteri potale falsificate, asupra creia ne vom referi n compartimentul ce ine de exproprierile
n Victoriabank.
Exemplu 3. Victoria Banc
Prezena incidental sau premeditat a ordonanei de expropriere a aciunilor Victoriabank S.A.
emis de Judectoria Slobozia n favoarea "CC Folignor" n dosarul judectoriei Botanica de
expropriere a acionarilor ASITO S.A., pe lng schemele comune de operare, denot i existena unui
singur beneficiar ascuns la toate aceste aciuni frauduloase, comun i celor svrite n primvara
anului 2010 asupra grupului nostru de acionari la Victoriabank S.A.
Atacul asupra acestora a demarat nc la nceputul anului 2010, iar n luna mai a aceluiai an,
subsemnaii, Victor opa i Viorel opa, care am activat anterior n diverse instituii publice i private,
la fel n numele mai multor acionari ai Victoriabank S.A., am sesizat instituiile abilitate ale statului,
opinia public i organismele internaionale n legtur cu raptul de proporii produs de ctre persoane
obscure, interesate n preluarea pachetului majoritar de aciuni ale Bncii, ntr-o criminal complicitate

49

cu diriguitorii i unii judectori ai instanelor economice, cu executori judectoreti, avocai,

registratori de stat i ali funcionari publici.
Reclamam atunci faptul c n baza unor scheme frauduloase, realizate prin intermediul unor
procese judectoreti ascunse, despre care nicio companie sau persoan aferent acestora nu a cunoscut
nimic, un grup de acionari, deintori ai unui pachet de control de 35.16% din aciunile BC
Victoriabank SA au fost deposedai de 22.58% din aciunile cu drept de vot, prin schimbarea
administratorilor i proprietarilor societilor Victoria Asigurri" SRL, AVB Prim" SRL, Financiar
Invest" SRL, Provileg Invest" SRL i Maxim Profit Invest" SRL.
Atunci, delapidatorii i-au direcionat cererile din cele cinci pseudo-dosare, contrar competenei
jurisdicionale i teritoriale, ctre aceiai judectori ru-famai - S. Namaco (preedintele interimar),
N. Plugari i A. Rotari ai Judectoriei Economice de Circumscripie. Toate dosarele au fost nregistrate
n registrul judectoriei cu antedat i nclcri frauduloase, inclusiv prin radierea altor dosare i
nscrieri cu diverse date de la sfritul anului 2009, nceputul lui 2010, cu ajustri artificiale la termenul
de prescripie. n realitate acestea au fost depuse n mod simultan i organizat, mult ulterior datelor de
nregistrare, n luna martie 2010.
Din lips de spaiu, considerm suficient de elocvent sa menionam doar un singur exemplu al
irului de ilegaliti comise n acel dezm judiciar. Pentru a materializa scenariul pus la cale,
asigurndu-se de aparena unui act veritabil de justiie, unuia din cele cinci pseudo-dosare ce avea drept
int devalizarea SRL Maxim Profit Invest" de cele 127 921 aciuni ordinare nominative ale
Victoriabank S.A., cu o valoare nominativ de peste 18 milioane lei, dosar gestionat de preedintele
interimar al Judectoriei Economice de Circumscripie, S. Namaco, i s-a atribuit acelai numr 2e5110/10, deinut deja de un alt dosar din procedura aceluiai judector S. Namaco. Obiectul dosarului
substituit nu era dect o crean de 3543 lei, echivalentul a 214 Euro, disputat de societile SA
Supraten" i SRL "Moldpolimetal", stins ulterior de ctre debitor.

3.2. Semnale ce vizeaz atacurile raides

Lupta pentru instituirea controlului asupra proprietii este comparabil cu aciunile militare,
ceea ce nseamna c, la fel ca n orice rzboi, nainte de ofensiv snt derulate un ir de aciuni
premergtoare, de recunoatere. Aceste aciuni sunt destul de logice, avnd n vedere faptul c nimeni
nu va ataca o companie care nu valoreaz nimic, valoarea ei este mai mica dect cheltuielile ce trebuie
50

suportate pentru acaparare, sau ntreprinderea este att de bine protejat c acapararea ei este
imposibil. nsi procesul de colectare i prelucrare a informaiilor poate dura de la cteva sptmni
sau luni, pn la civa ani. Remarcm c raiderii snt interesai de diverse informaii cu privire la
poteniala int a atacului, ncepnd cu valoarea veniturilor reale ale afacerii i pn la relaiile dintre
angajai i acionari, inclusiv eventualele conflicte ntre cele dou pri.
n cele mai dese cazuri, pentru ei prezint interes urmtoarele categorii de informaii:

Valoarea mijloacelor fixe;

Existena creanelor fa de creditori;
Date oficiale despre fondatori i distribuia ntre ei a cotelor de participare;
Nivelul de securitate;
Informaii despre eventualele nclcri ale legislaiei fiscale, comiterea unor contraveniii sau

infraciuni economice;
Rulajul conturilor bancare;
Modalitile de retragere a numerarului;
Parteneri i contractori;
Informaii despre acionari, directori, contabili efi;
Existena serviciului juridic;
Existena serviciului de securitate.
Informaiile, menionate mai sus, pot fi obinute prin dou tipuri de metode legale i ilegale.
Metodele ilegale constau ntr-un ir de aciuni ce contravin legislaiei i au drept scop obinerea

informaiilor din cadrul ntreprinderii int. La aceat categorie de aciuni putem aminti racolarea
angajailor companiei, infiltrarea persoanelor de ncredere n personalul companiei, aa numiii
insideri, furtul informaiilor fie fizic, fie prin utilizarea mijloacelor tehnice moderne, cum ar fi
interceptarea convorbirilor telefonice i altor convorbiri etc. La aceast categorie putem aduga i
coruperea funcionarilor de diferite nivele, care, n virtutea mputernicirilor de serviciu, dein sau pot
avea acces la informaiile necesare raiderilor. Nu se examineaz n detalii aceast metod, deoarece
poate fi realizat printr-o multitudine de procedee ilegale, iar contracararea acestor aciuni ine, mai
degrab, de competena serviciului de securitate al companiei, dect de a avocailor acesteia.
Metodele legale, la rndul lor, constau n acumularea informaiilor necesare prin modaliti fie
perfect legale, fie care folosesc lacunele din legislaia n vigoare. Printre aceste metode putem enumera:
acumularea informaiilor din mass-media, verificarea din surse deschise a litigiilor de judecat sau
arbitrale naintate fie de companie, fie contra acesteia interpelrile acionarilor minoritari prin care
se solicit diverse informaii, procese de judect pe motive inventate etc.
51

Astfel, generaliznd, se poate spune c unele procese premergtoare atacului raider pot s
decurg neobservate de ctre poteniala victim, n vreme ce altele sunt imposibil s treac neobservate.
Mai jos snt aduse ca exemple un ir de situaii care ar trebui s pun n gard i s determine s ia
msuri de protecie i de contracarare.
1. Compania a nceput s primeasc de la acionarii minoritari cereri prin care acetia solicit
informaii de care, potrivit logicii normale, nu ar avea nevoie. Menionm c n Codul Civil al
Republicii Moldova exist obligaia companiilor de a pune la dispoziia acionarilor informaii despre
conducerea, administrarea i reprezentarea societii, despre situaia financiar i altele, inclusiv actul
de constituire, certificatul de nregistrare a societii i a aciunilor, regulamentele societii, proceseleverbale ale adunrilor generale, ale consiliului, lista membrilor consiliului, a administratorilor,
contractele cu registratorul, cu auditorul, drile de seam contabile i fiscale, rapoartele cenzorului.
Dispoziii similare conine i Legea cu privire la societile pe aciuni.
2. Pe numele companiei, conductorilor i acionarilor acesteia au inceput s fie trimise prin
post scrisori recomandate, cu dovada de primire, ce conin foi curate, felicitri, propuneri publicitare
etc. Cred, c la prima vedere pare cam straniu acest indiciu, care, totui, ar trebui s v atrag atenia,
chiar dac aparent e un lucru normal ca orice companie s primeasc o cantitate mare de coresponden
potal. E ns puin probabil ca un expeditor s trimit un plic, deloc important, sub form de scrisoare
recomandat i s solicite confirmare de primire. Snt sigur, c tii c procedura de confirmare a
primirii corespondentei, pe care este aplicat semntura destinatarului, se returneaza la expeditor, care
astfel poate face oricnd dovada nu numai c a expediat o scrisoare, ci i a faptului c destinatarul a
primit-o. Acest lucru i este necesar raiderului deoarece procedura civil, pentru unele categorii de
cauze, necesit respectarea unei proceduri prealabile (extrajudiciare) de soluionare a litigiului, ceea ce
nseamn c raiderul ce intenioneaz s depun o cerere de chemare n judecat i eventual, s cear
aplicarea sechestrului pe bunurile companiei int. El va anexa la cerere confirmarea de primire a
scrisorii prin care el, chipurile, a propus companiei prte s soluioneze litigiul pe cale extrajudiciar,
ns fr rezultat. Astfel, lund n considerare faptul c, potrivit procedurii civile, cererea de asigurare a
aciunii se soluioneaz de judector sau de instana care examineaz pricina chiar n ziua depunerii ei,
fr a-l ntiina pe prt i pe ceilali participani la proces, v putei trezi c asupra conturilor dvs.
bancare sau asupra altor bunuri ale companiei este aplicat sechestru.

52

3. S-au nteit controalele din partea diferitor organe ale statului, n special cele fr vreun temei
legal sau sub diverse pretexte, evident inventate. Un indiciu important al acestor controale este dorinta
inspectorilor de a face cunotin cu diverse materiale care, n primul rnd, nu in de competena lor, n
al doilea rnd, nici nu fac obiectul controlului, cum ar fi distribuirea valorilor mobiliare (a aciunilor)
ntre acionari, existena creditorilor, debitorilor etc.
4. Compania a nceput s primeasc diverse cereri de chemare n judecat, ntemeiate pe motive
de drept i de fapt inventate, uneori chiar aberante. n privina companiei au aprut hotrri de judecat
pe marginea unor litigii despre care nu tiu nici conductorii, nici avocaii companiei.
La prima vedere nu este clar ce urmrete reclamantul n aceste procese deoarece, dup cum am
menionat mai sus, cererea de chemare n judecat este una evident nentemeiat i, respectiv, ctigul
de cauz v este unul garantat, iar reclamantul va fi obligat s v compenseze cheltuielile de judect. n
acest caz, ia natere o presupunere destul de ntemeiat, c el urmrete altceva dect pare la prima
vedere sau este indicat ca cerin n cererea de chemare n judecat. De fapt, el urmrete s obin,
accentuez, pe o cale absolut legal, unele acte ale companiei, pe care nu le-a putut obine pe alte ci.
Adic, n proces reclamantul face referire la unele acte deinute de prt i cere instanei s dispun
obligarea prtului de a le prezenta. i n acest caz, pentru raider informaia obinut este net mai
valoroas, dect cheltuielile de judecat pe care el, ulterior, va fi obligat s le achite prtului.
5. Mass-media ncepe s rspndeasc pe scar larg informaii negative i false despre
companie, management, fondatori. Raiderii declaneaz un PR negru n sursele de informare n mas,
discreditnd conductorii i acionarii majoritari, criticnd ineficiena managementului, furnizeaz
presei informaii compropmitoare despre conductorii companiei, adic un amestec de informaii
despre abuzurile comise ntr-adevar i insinuri despre cumprri de bunuri de lux sau vacane n
destinaii exotice scumpe din contul ntreprinderii i respectiv al acionarilor. Se vehiculeaz intens
zvonuri despre iminentul faliment al companiei. Aceste activiti dau natere la o mulime de
presurpuneri negative n societate, ceea ce, n primul rnd, faciliteaz procesul de cumprare n mas a
aciunilor de la acionarii minoritari i, n al doilea rnd, poate genera un ir de conflicte ntre acionari
i conductori, nencredere ntre cei numii i alte consecine negative. Adic, se creeaz un mediu
favorabil pentru mascarea n acest haos a aciunilor raiderilor. Deoarece va fi destul de greu de deosebit
un litigiu real aprut ntre companie i unii dintre acionari, de unul iniiat de raideri cu scopul
acaparrii ntreprinderii.

53

3.3. Strategii de contracare a prelurilor ostile.

n literatura francez, tacticile financiare anti-OPC snt grupate n dou mari categorii: cele
utilizate n strategii preventive i cele utilizate n strategii defensive.

Strategiile preventive se refer la ntrirea controlului asupra capitalului social prin crearea unei mase sigure de
acionari. Principalele tactici snt urmtoarele: 43Autocontrolul, respectiv deinerea de ctre o societate a unei
asemenea pri din propriile aciuni, astfel nct s se asigure controlul consiliului de administraie. Aceast

practic este ns interzis n majoritatea rilor, iar din 1 iulie 1991 nu mai poate fi aplicat nici n Frana.
Constituirea de nuclee dure (fr. noyaux durs), adic atragerea ca acionari (de regul, cu participri minoritare, de
2 pn la 5%) a unor persoane de ncredere care contribuie la formarea unei poziii majoritare de control n

adunarea general.
Controlul societii prin intermediul unor holdinguri necotate, formate i gestionate de grupul de acionari

principali, reprezentai n consiliul de administraie.

Atribuirea, n anumite condiii, a dreptului de vot multiplu pentru acionarii care formeaz grupul de acionari

principali.
Strategiile defensive snt puse n aplicare atunci cnd o societate face obiectul unei OPC i vizeaz creterea sau
protejarea capitalului pentru a face oferta de cumprare mai oneroas i deci mai dificil de realizat. Principalele

metode snt:
Majorarea capitalului n perioada de valabilitate a OPC, operaiune realizat de consiliul de administraie, dar

numai n limitele delegrii de autoritate din partea adunrii generale.

Emisiunea de aciuni sau obligaiuni crora le snt asociate drepturi de cumprare pentru aciunile societii

vizate. Aceste titluri snt rezervate acionarilor principali, cei interesai n meninerea statutului societii.
ncheierea unor pacte cu acionarii, prin care acetia convin s se opun unei eventuale OPC (acionarii se oblig
s nu vnd titlurile lor, fr s ofere mai nti aciunile celorlali acionari, interesai n meninerea societii).
n SUA metodele i tacticile de contracarare a unor OPC-uri ostile snt dintre cele mai diversificate i
ingenioase, fiind denumite n jargonul bursier cu expresii pitoreti i sugestive.

Tabelul 1. Metode
de contracarare a
achiziiilor
"ostile"44Denumire

Coninutul operaiunii

43
54

1.Tactica
"pmntului
prjolit" (engl. schorchedearth policy)
2.Tactica "pilulei cu otrav"
(engl. poison pill)

3.Strategia contraatacului
(engl. pacman strategy)
4.Metoda "convingerii"
(engl. greenmail)
5. "Alarma radar"
(engl. radar alert)
6. "Parauta de aur"
(engl. golden parachute)

Vnzarea rapid de ctre compania vizat a celor mai

valoroase dintre activele sale (aa numitele "perle ale coroanei"),
pentru a reduce interesul invadatorului.
Victima potenial a unei preluri procedeaz la
emisiunea de aciuni speciale, care dau dreptul acionarilor s
cear rscumprarea titlurilor dup preluare, cu o prim, ceea ce
majoreaz costul invadatorului. Forme alternative: acumulare de
noi datorii sau autolichidarea n cazul prelurii ostile. O pilul
otrvit este o aciune care practic ucide o firm, fcnd-o
astfel complet neatractiv pentru orice potenial investitor
interesat. Un exemplu n acest sens a fost planul companiei
canadiene Inco de a vinde pachete importante din aciunile sale
la preuri sczute tuturor acionarilor, cu excepia celor care
fceau parte din grupul care dorea s cumpere firma.
Firma atacat cumpr, la rndul ei, aciuni ale
invadatorului pentru a le putea folosi ulterior ca instrument de
negociere.
Rscumprarea, cu o prim, de ctre firma atacat a
aciunilor sale aflate n posesia invadatorului, cu promisiunea
acestuia de a nceta urmrirea.
Urmrirea atent de ctre conducerea firmei a tendinelor
de achiziie pe pia a aciunilor sale, pentru a sesiza o eventual
ncercare de preluare.
Obligarea invadatorului de a plti prime prohibitive
conducerii, dac, dup preluare, acesta dorete s schimbe
managementul. Unele companii au prevzut prime uriae pentru
manageri, n momentul n care acetia doresc s ias la pensie
sau sunt concediai; primele reprezint o parte important din
averea companiei, n cazul n care firma este preluat i se
numesc paraute de aur.

Msurile luate n acest sens vizeaz, n general, descurajarea invadatorului (engl. raider), prin ridicarea
costurilor prelurii sau prin scderea atractivitii firmei "victim" a ofertei ostile; de aceea, ele snt cunoscute
sub denumirea de tehnici de "rechin respingtor" (engl. shark repellent) sau "proviziuni de porc spinos" (engl.
porcupine provisions).
Pe lng cele prezentate n tabel ("pmntul prjolit", "pilula cu otrav", "parauta de aur"), n practic se
cunosc i alte metode:

Urmrirea respectrii cerinei ca fiecrui acionar s i se plteasc acelai pre, descurajnd astfel atragerea de

ctre investitor a unui grup de acionari, prin plata unei prime substaniale pentru titlurile cedate;
Realizarea unei fuziuni defensive, n sensul c firma "victim" formeaz o uniune (merger) cu un ter, astfel nct
preluarea s devin imposibil, ca urmare a aplicrii reglementrilor anti-trust;

44
55

Amendarea criteriilor privind luarea deciziilor n Adunarea General prin includerea clauzei de supermajoritate,
ceea ce nseamn c aprobarea prelurii nu poate fi obinut dect cu dou treimi pn la trei ptrimi din totalul
voturilor.45

45
56

CONCLUZII I RECOMANDRI
Din cele studiate sau ntreprins nite recomandri pentru evitarea atacurilor raide:
1. Aplicarea

unui

regim

de

supraveghere

(inclusiv

privat)

persoanelor

implicate

administrarea i controlul companiilor fiduciare:

- Directorul actual;
- Directorii care au exercitat conducerea Companiilor fiduciare;
- Fondatorii Companiilor fiduciare (actuali i precedeni);
- Contabilii-efi i contabilii (actuali i precedeni);
- Juritii (actuali i precedenii)
2. Inregistrarea n calitate de administrator al Companiilor Fiduciare la Camera Inregistrrii de Stat i
obtinerea extrasului corespunzator;
3. Perfectarea specimenelor de semnaturi la Instituiile financiare n care sunt deschise conturile bancare
ale Companiilor Fiduciare;
4. ncheierea contractului cu o companie de securitate privind asigurarea pazei personale a
administratorului i a bunurilor Companiilor Fiduciare;
5. Preluarea controlului administrativ n sediul Companiilor Fiduciare cu suspendarea activit ii
colaboratorilor acestora;
6. Obinerea actelor de constituire, a documentelor contabile, a contractelor i altor acte i documente care
sunt n sediul Companiilor Fiduciare;
7. Restabilirea listei clienilor cu care au fost ncheiate contracte de administrare fiduciara:
a) Verificarea bazei de date (inclusiv electronice) de la sediul Companiilor Fiduciare;
b) Constatarea contractelor pe suport hrtie din sediul Companiilor Fiduciare;
i identificarea activelor care au fost transmise n administrare fiduciara.

8. Restabilirea

Concomitent, n temeiul art. 90 a Codului Civil al R.M., administratorul din oficiu (lichidatorul)
urmeaz s constate situaia exact a activului i pasivului Companiilor sus-numite. n afar de aceast,
lichidatorul finalizeaz operaiunile curente, valorific creanele, transforma n bani alte bunuri i
satisface cerinele creditorilor. n masura n care este necesar pentru lichidare, el poate ncheia noi acte
juridice. Lichidatorul este obligat s primeasca i s pastreze patrimoniul, registrele i actele persoanei
juridice, s ina un registru cu toate operatiunile lichidarii in ordinea lor cronologica.
Achiziiile i fuziunele de firme au devenit din ce n ce mai la mod pe pia a din Republica
Moldova, i este domeniul cu cea mai mare dinamic i publicitate din cadrul finanelor corporative.
De aproape 4 ani nu exist anunuri n mass-media care s nu includ tiri despre noile achiziii sau
fuziuni, despre valorile record implicate, despre rzboaiele sau alianele dintre corporaii.
57

n concluzie putem afirma c schimbarea propriu zis

a proprietarilor sau a menegerilor

companiilor reprezint o caracteristic normal a activitii economice.

n fond, unul din scopurile tranzacionrii aciunilor (de obicei a unor pachete mari) este
obinerea posibilitilor de influenare a managementului companiilor, inclusiv posibilitatea de a
schimba conducerea firmei. Totodat, tranzaciile cu aciuni, care permit preluarea pachetului de
control, pot fi categorisite n achiziii ostile i neostile. n cazul achiziiilor neostile, proprietarii
companiilor accept vnzarea titlurilor de proprietate ctre persoanele ce au venit cu oferta de
procurare. Cazurile care sunt cele mai interesant pentru Republica Moldova l reprezint, totui,
achiziiile ostile. n situaia achiziiilor ostile, preluarea controlului asupra companiei se realizeaz
contrar voinei proprietarilor cu cote majore.
Achiziiile ostile sunt o practic des ntlnit n statele dezvoltate. Pentru realizarea acestui tip de
achiziie se recurge la metode specifice :

Cel mai simplu procedeu const n procurarea pachetului, ceea ce permite controlul companiei, prin
achiziionarea treptat a aciunilor pe pia;

O alt metod, care este mai costisitoare, const n propunerea din partea celui care intenioneaz s
procure pachetul de control asupra companiei a unui pre pentru aciuni, care este mai mare dect preul
de pia al valorii mobiliare. n aceste condiii, acionarii mici tind s-i vnd aciunile ctre cei care
oder un pre mai mare. n felul acesta, compania este procurat pe seama procurrii titlurilor de
proprietate ai micilor acionari. De multe ori, companiile care au muli acionari, nu este nevoie de a
procura pachetul ce constituie 50% +1 din numrul total de aciuni pentru a putea obine controlul
companiei ci este de ajuns de a achiziiona un numr mai mic de titluri (un nivel minim ar fi de 1015%);

O a treia posibilitate, este destul de riscant i nu presupune tranzacionarea efectiv cu titluri.

Compania poate fi controlat fr a deine un pachet de control, ci prin instaurarea unui management
favorabil. Astfel achizitorul poate ncerca s istaleze n funcie administratori pe care i poate influena.
n acest sens, cel ce dorete s obin controlul companiei, poate ncerca atragerea de partea sa a unui
numr minim de acionari, ceea ce i-ar permite votare i stabilirea unui nou management (n scopul
unei susineri, acionarilor li se pot oferi anumite avantaje, de exemplu plata unor dividente mai mari).
n linii generale, achiziiile raider reprezint o form specific a achiziiilor ostile. Atacurile raider
se realizeaz, de obicei, prin aciuni care se afl la grania dintre zona legal i cea ilegal, sau se
produc utiliznd practici ilicite. Totodat, achiziiile raider au loc sub o form mascat i toate aciunile,
58

sunt legate din punct de vedere formal. n aceste situaii, pentru dtectarea aspectelor ilicite este nevoie
de investigaii serioase.
Astfel concluzionm. Achiziiile raider pot fi realizate sub diverse forme:
Procurarea pachetului de control prin firme, formal independente de raider. Pentru a evita
inconvenieele care apar n cazul procurrii unor pachete mari de aciuni, precu, ar fi obinerea
permisiunii Bncii Naionale pentru tranzaciile n urma crora o persoan va deine o cot substanial
n capitalul bncii (cot ce depeete 5%). raiderul creaz noi companii sau obine susinerea altor
companii, care aparent sunt independente (de multe ori fondatorii firmelor sunt persoane
interdependente, iar companiile apar n zonele off-shore). Ulterior firmele noi create procur pachete
mici de aciuni, i fie devin deintorii legali ai pachetului de control, iar raiderul efectiv controleaz
compania, fie vnd aciunile raiderului sau altei persoane juridice interdependente cu raiderul.
Crearea obstacolelor pentru funcionarea companiei i provocarea insolvabilitii ei. Ulterior, dup ce
compania este declarat n faliment, aceasta este procurat de raider. Piedici n funcionarea firmei
(acestea pot crea piedici pentru activitatea companiei precum intensificarea controalelor din partea
reprezentanilor unor isntituii publice cu funcii de control, ori tergiversarea unor proceduri de emitere
a unor autorizaii, permise) fie de manageri din interiorul companiei. n ambele cazuri, funcionarii
publici i managerii fie sunt corupi, fie sunt constrni s acioneze n acest mod.
Impunerea acionarilor s se mprumute de la teri. Ulterior acionarii nu si onoreaz sau li se creeaz
obstacole pentru achitarea datoriilor ctre teri. n aceste condiii se apeleaz la instanele de judecat,
care decid stingerea datoriilor din contul cedrii aciunilor ctre creditor. Creditorul fie este raider, fie
are legturi de interdependen cu acesta. De obicei, acionarii, care au trecut sumbru, sunt mult mai
uor de convins s se mprumute.
Deci, problema este abordat i se dovedete a fi una mai puin inbucurtoare, unde i au
influena factorii precum politica, corupia, i persoane cu fuci mari n stat, dar aceste aspecte mai
puin abordate n aceast tez.

59

BIBLIOGRAFIE
Monografii,manuale
1. BADESCU Gheorghe ,SEBE Liviu, Contabilitatea si fiscalitatea operatiunilor privind fuziunea
si lichidarea societatilor comerciale, Editura Tribuna Economica, Bucuresti, 2001
2. Crpenaru, Stanciu D., Drept comercial romn, Ediia a III a, Editura Allbeck, 2001
3.Gh. Hurduzeu Achiziiile de firme pe piaa de capital, Editura Economic, Bucuresti, 2002
4. Conf. univ. dr. Cristian PUN, Piaa internioanal a aciunilor curs
5. Finante publice si fiscalitate Petre Brezeanu, Iulian Marinescu, Ed. Fundatiei Romania de
maine, Bucuresti 1998
6. Ghidul cu adevarat practic al paradisurilor fiscale - Claude Dauphin, Grupul de edituri Tribuna
1999
7. Evaziunea fiscala Nicolae Hoanta, ed. Tribuna Economica Bucuresti 1997
8.Lawrence M. Salinger. Encyclopedia of white-collar and corporate crime. SAGE, 2005
9. . . ()
. // . 2009. 2 (140).
.
10. . . . . //
. 8. , 2010
11. .
. 5012 (188) 7 2009 .
12. . . (-
). Wolters Kluwer Russia, 2010.
13. Trehan, R. (2006). The History Of Leveraged Buyouts . December 4, 2006.
14. 10 Questions for Carl Icahn by Barbara Kiviat, TIME magazine, February 15, 2007
15. TWA Death Of A Legend by Elaine X. Grant, St Louis Magazine, Oct 2005
16. Bruck, Connie (1988), The Predators' Ball: The junk-bond raiders and the man who staked
them, New York: Simon and Schuster.
17. Hack, Richard (1996), When Money Is King, Beverly Hills, CA: Dove Books,.
18. Stevenson, Richard (November 5, 1985), "Pantry Pride Control of Revlon Board Seen
Near" , New York Times: D5, retrieved April 27, 2007
60

19. Hagedom, Ann (March 9, 1987), "Possible Revlon Buyout May Be Sign of a Bigger Perelman
Move in Works", Wall Street Journal: 1 .
20.Gale Group (March 8, 2005), "Revlon Reports First Profitable Quarter in Six Years" , Business
Wire, retrieved February 7, 2007.
21. Timberlake, Cotten & Chandra, Shobhana (March 8, 2005),"Revlon profit first in more than 6
years" , USA Today, retrieved March 20, 2007.
22."MacAndrews & Forbes Holdings Inc." , Funding Universe, retrieved May 16, 2008
23. The Icahn Lift: 60 Minutes' Lesley Stahl Profiles The Billionaire Investor 60 Minutes, March
9, 2008
24. . . .
Wolters Kluwer Russia, 2009
25. . . .
Wolters Kluwer Russia, 2010.
26. :
( 23-05-2013 )
Pagina web, contribuii n pagina web
1. www.pwcglobal.com
2. www.zf.ro
3. www.capital.ro
4.http://news.google.com/newspapers?
nid=1346&dat=19870418&id=u7cwAAAAIBAJ&sjid=qfsDAAAAIBAJ&pg=5861,942763
5. http://www.timpul.md/rubric/interviul-de-luni
6. www.hicsuntleones.eu
7. www.unimedia.md
8. www.blog.md
9. www.curaj.md
10. www.hicsuntleones.eu
11. www.unimedia.md
12. www.heritage.org
13. www.standard.ro
61

14. www.economist.com
15. www.hmrc.gov.uk
16. www.consulco.com
17. www.wordwide-tax.com
18. www.onrc.ro
Articole din reviste
1. Jurnal., editia nr. 882, 8 Septembrie 2009

autor: Svetlana Corobceanu

2. Timpul, numarul din 7 septembrie 2009, autor Pavel Paduraru

3. Bissnesklass editia a-7-a august 2010

62