CAPITOLUL 1

Noiuni introductive n finanele ntreprinderii

1.1 Finane - concept
n literatura de specialitate pot fi ntlnite diverse opinii cu privire la
semnificaia termenului de finane, avnd coninut diferit de la o etap istoric la
alta, de la un gnditor la altul. Potrivit majoritii specialitilor din domeniul financiar,
noiunea de finane provine din cuvintele latineti finis sau fiare care se traduc
prin a termina o aciune judiciar sau un diferend n legtur cu plata unei sume de
bani. De la aceste cuvinte s-au format financia sau financia pecuniaria, ce
desemneaz plata n bani. n timp, conceptul finane a cptat un sens foarte larg,
incluznd bugetul statului, creditul, operaiunile bancare, tranzaciile bursiere,
relaiile cambiale .a. Totui, exist numeroase diferene n definirea conceptului de
finane aparinnd practicienilor, cercettorilor i altor utilizatori din domeniul
financiar.
1.2 Clase de finane
Indiferent de nuana expresiei i modalitatea de definire este necesar
delimitarea finanelor n publice i private. Noiunea de finane publice este asociat
cu statul, unitile sale administrative i urmrete asigurarea echilibrului social.
Finanele private sunt legate de persoanele juridice cu capital privat i se refer la
resursele financiare ale acestora.
1.2.1 Finane publice
Existena finanelor publice este legat de stat, instituiile centrale sau locale
i instituiile de drept public. Componenta public a finanelor urmrete procurarea
i utilizarea resurselor statului. Constituirea veniturilor i efectuarea cheltuielilor
publice se bazeaz pe norme i proceduri specifice stabilite prin lege, cu ajutorul
crora se stabilesc responsabiliti, atribuii i competene specifice. Sursele din
care se constituie fondurile publice sunt:
- impozite;
- taxe i accize;
- contribuii pentru asigurri sociale ale persoanelor fizice sau juridice;
- amenzi, majorri, penalizri i confiscri;
- vrsminte ale regiilor autonome i instituiilor publice;
- concesiuni, chirii i redevene;
- venituri din valorificarea unor bunuri proprietate de stat;
- rambursri ale mprumuturilor de stat acordate;
- dividende, dobnzi, despgubiri, ajutoare i alte sume primite.
Resursele din care se constituie fondurile publice provin din toate ramurile i
sectoarele economice. Dup colectarea fondurilor publice urmeaz distribuirea lor
ctre persoanele fizice i juridice, activitate aflat n competena autoritilor
publice, realizat n raport cu resursele financiare disponibile i cererea de resurse
financiare. Distribuirea fondurilor publice nseamn stabilirea cheltuielilor publice pe
destinaii cum ar fi:
- sntate;

- aprare naional;
- ordine i administraie public;
- nvmnt;
- gospodrire comunal i locuine;
- datorie public;
- asigurare i protecie social;
- cultur;
- aciuni economice;
- mediu natural.
O importan deosebit revine funciei de control asigurat n cadrul
finanelor publice, ntruct acestea aparin ntregii societi. Sfera de manifestare a
funciei de control vizeaz, pe lng constituirea i repartizarea fondurilor financiare
publice, modul de utilizare al acestora.
1.2.2 Finane private
Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunea
resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de
activitate, n condiii normale de eficien economic. Obiectul finanelor private
include:
- constituirea capitalului social;
- repartizarea profitului (remunerarea acionarilor);
- plasarea excedentelor de lichiditi;
- obinerea sau crearea mijloacelor financiare necesare pentru derularea activitii
de exploatare;
- mobilizarea creanelor;
- stingerea obligaiilor de plat .a.
Constituirea i administrarea mijloacelor bneti ale agenilor economici
privai fac obiectul dreptului comercial. Prin lege se stabilete cadrul legislativ cu
privire la principiile, regulile, instrumentele agreate, precum i aspectele fiscale
complementare acestor operaiuni. Tot pe cale juridic sunt stabilite instituiile,
atribuiile i competenele acestora, menite s poat interveni, prin arbitraj sau
judecat, n soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte sau
tendine. n cadrul legal menionat, operaiunile financiare ce decurg din obiectul
finanelor private se deruleaz potrivit deciziilor consiliului de administraie sau
managerului ntreprinderii n cauz, n concordan cu prevederile contractelor
economice sau financiare ncheiate cu terii.
n sectorul privat, actul de vnzare-cumprare este condiionat de acordul
prilor contractante cu privire la cantitate, pre, condiii de livrare i de plat. n
sectorul public, desfurarea activitii productoare de bunuri (servicii) publice i
finanarea acesteia au la baz decizia instituiei politice competente, care trebuie s
fie acceptat de membrii comunitii. De asemenea, n sectorul privat nu exist
obligaia de a cumpra (sau vinde) o marf, n condiiile propuse de agentul
economic, dac aceasta nu are o anumit valoare de ntrebuinare pentru
consumator. Prezenta lucrare are ca obiect finanele private, localizate la nivel de
ntreprindere.

1.2.3 Asemnri i deosebiri ntre clasele de finane

ntre finanele publice i cele private exist urmtoarele aspecte comune:
- din punct de vedere al definirii, ambele reprezint forme ale constituirii i
administrrii mijloacelor bneti aflate la dispoziia unui agent economic pentru
ndeplinirea obiectului su de activitate;
- vizeaz att veniturile ct i cheltuielile;
- opereaz cu categorii financiare de baz (moned, credit etc.);
- se confrunt cu probleme de dezechilibru financiar.
n acelai timp poate fi identificat o serie de deosebiri grupate n funcie de
anumite criterii specificate n tabelul 1.1.
Tabelul 1.1

Criteriul de
comparaie
Scop urmrit

Finane
Publice
Satisfacerea nevoilor
publice prin intermediul
bunurilor publice

Private
Gestionarea fondurilor n
vederea maximizrii valorii

Reglementare
juridic

Drept public

Drept privat

Instrumente folosite

Prin msuri de constrngere

Pe baza de contract
voluntar

Poate influena moneda

Nu poate influena moneda

Macroeconomic

Microeconomic

Influen asupra
monedei naionale
Nivel de manifestare

1.3 Elemente fundamentale n finanele private

1.3.1 Teorii n finanele private
Teoriile financiare s-au dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX prin
cristalizarea unor probleme de interes general, privind participarea agenilor
economici pe piaa financiar. Dintre acestea, n continuare sunt menionate cele
mai cunoscute, datorit contribuiei lor la dezvoltarea finanelor ca tiin, dar i prin
impactul practic deosebit, n fundamentarea deciziei i comportamentului agenilor
economici pe piaa financiar.
a) Teoria portofoliului a fost creat de economistul american Harry M. Markowitz
(laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) n anii 1952, respectiv 1959 i
publicat n articolul Portofolio Selection i n lucrarea Portofolio Selection:
Efficient Diversification of Investments. Elementul central al teoriei const n faptul
c decizia financiar ia n considerare n mod sistematic covariana preurilor
majoritii activelor financiare. Un investitor raional, atunci cnd constituie un
portofoliu de active financiare, trebuie s in seama de implicaiile unui titlu
oarecare asupra portofoliului din care face parte.
b) Teoria preului de echilibru pe piaa financiar a fost elaborat de economistul
american William F. Sharpe (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i
a fost publicat n articolul A Simplified Model for Portofolio Analysis i n lucrarea
Portofolio Theory and Capital Markets. Modelul celebrului autor este cunoscut sub
numele CAPM (Capital Asset Pricing Model) i are ca obiect determinarea preului

de risc pe care se bazeaz analiza valorilor mobilare i evaluarea performanelor

administrrii averii.
Teoria arat c pe o pia concurenial, riscul este parametrul remunerat, iar
acesta nu poate fi eliminat prin diversificarea plasamentelor sau structurarea
diferit a portofoliilor de active financiare. Acest risc nediversificabil este msurabil
prin procedee statistice (varian, dispersie) i a intrat n limbajul curent sub numele
de coeficient beta.
c) Teoria structurii financiare i a politicii de distribuire a profitului a fost elaborat
de Merton H. Miller (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i Franco
Modigliani (laureat al premiului Nobel pentru economie n 1985) i a fost publicat
n articolele The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of
Investments i Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction.
Pn la apariia acestei teorii, abordrile financiare erau bazate pe ipoteze
strict empirice privind comportamentul operatorilor pe piaa financiar, fr nici o
ncercare fezabil de a modela interaciunea operatorilor i procesul generator al
preului de echilibru. Teoria arat c, pe o pia financiar eficient, nu exist rate
optime de ndatorare i de distribuire a profitului.
d) Teoria opiunilor are ca subiect central opiunea ca form distinct de activ
financiar. O contribuie remarcabil la aceast teorie au avut economitii americani
Fischer S. Black i Myron S. Scholes (laureai ai Premiului Nobel n 1997) prin
elaborarea unui model matematic bazat pe opiuni. Modelul construit de autori
poart numele OPM (Options Pricing Model) sau Modelul Black-Scholes. Plecnd
de la acesta, a fost conceput o form binominal a modelului de ctre economitii
americani John C. Cox, Stephen A. Ross i Mark E. Rubinstein. Noul model poart
denumirea Binomial Options Pricing Model sau Modelul Cox, Ross i Rubinstein.
Teoria de arbitraj financiar a fost formulat de Stephen A. Ross n 1976 fiind
cunoscut sub numele de APM (Arbitrage Pricing Theory). Este o teorie general a
preurilor activelor, care susine c preul de revenire a unui activ financiar poate fi
modelat ca o funcie liniar, ntre diferii factori de influen.
e) Teoria semnalelor aplicat la problemele financiare are ca element central
asimetria informaiei ntre participanii la pia, precum i formularea teoriei ageniei
care formalizeaz interaciunea (conflictul de interese) ntre acionari i manageri.
Aceast abordare ridic noi probleme, ntruct ntreprinderea nu mai este privit ca
o entitate compact care ia decizii pentru a-i maximiza funcia de utilitate, ci ca un
organism complex al crui comportament este rezultatul unui proces de echilibru i
arbitraj ntre interese adesea divergente ale diferitelor grupuri i categorii care o
formeaz.
f) Teoriile manageriale privesc ntreprinderea ca un grup de indivizi cu obiective
individuale specifice. Pentru acetia se caut o maximizare a funciei de utilitate din
punct de vedere al conducerii ntreprinderii. Funcia de utilitate se construiete pe
baza a cinci variabile independente: mrimea salariilor managerilor, efectivul de
personal, volumul investiiilor, nivelul costurilor i profiturile. Scopul urmrit prin
funcia de maximizare a utilitii este creterea economic a ntreprinderii, ce poate
fi urmrit sub forma unei majorri a cifrei de afaceri sau a activului total.
g) Teoriile comportamentale n cadrul crora obiectivul era rezultatul negocierilor
ntre indivizi i grupurile din care acetia fac parte, fiecare avnd obiective proprii.
Acest rezultat al negocierilor urmrea cinci subobiective de negociat: producia,

stocurile, vnzrile, segmentul de pia deinut i profitul. Obiectivul acionarilor era

determinat de mrimea dividendelor primite, comparativ cu alte ntreprinderi.
1.3.2 Politica financiar
Noiunea de politic i are rdcinile n cuvintele greceti politike care
semnifica arta de a administra i polis cu nelesul de ora - ca form de
organizare politic. ntr-o accepiune larg conceptul exprim ansamblul de
activiti orientate spre dobndirea puterii i pstrarea ei n societate, de ctre
grupri politice constituite n baza unor interese i idei comune.
n finanele publice politica financiar este o parte a politicii generale a
statului, avnd scopul de a crea un cadru de utilizare a mijloacelor financiare,
pentru realizarea unor obiective strategice privind dezvoltarea economic i
social. Autoritatea de referin n acest caz este statul, care acioneaz prin i n
virtutea legii, iar prerogativele politicii financiare vizeaz n esen finanele publice.
Statul instituie un context de ncurajare sau dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii
anumitor activiti, ramuri economice, zone geografice n vederea atingerii unor
scopuri economice, sociale sau politice. Multitudinea mijloacelor, tehnicilor,
instrumentelor i procedeelor utilizate conduce la particularizarea ctorva categorii
de politici:
- politica cheltuielilor publice;
- politica fiscal;
- politica monetar;
- politica valutar;
- politica vamal.
n finanele private politica financiar este o component fundamental n
politica general a ntreprinderii, care contribuie n mod decisiv la realizarea
obiectivului fundamental al acesteia. Principalele elemente ale politicilor financiare
sunt:
- rentabilitatea;
- asigurarea i alocarea surselor de finanare;
- distribuirea profitului;
- structura capitalului;
- durata avansrii i dimensiunea capitalului.
Politica financiar determin n mare msur capacitatea ntreprinderii de
meninere, consolidare sau cretere comparativ cu ali competitori. n alctuirea i
implementarea politicii financiare un rol decisiv revine consiliului de administraie i
managerul general care acioneaz innd seama de cadrul legal i de mandatul
ncredinat de adunarea general a acionarilor. Politica financiar a ntreprinderii
poate fi modificat numai prin actul de voin al proprietarilor i este obligatorie
pentru toi angajaii.
1.3.3 Gestiunea financiar
Obiectul gestiunii financiare a ntreprinderii este constituit de cunoaterea i
utilizarea corect a mijloacelor i instrumentelor specifice, pentru atingerea
obiectivului fundamental al acesteia. Gestiunea financiar este un ansamblu de
aciuni privind administrarea resurselor financiare ale ntreprinderii. n acest scop,
gestiunea financiar include toate deciziile legate de realizarea investiiilor i

finanarea lor, evidena ncasrilor i plilor, repartizarea i utilizarea profitului .a.

Gestionarii financiari ai ntreprinderii trebuie s respecte cumulativ cel puin trei
condiii fundamentale:
- obinerea unui anumit nivel al rentabilitii plasamentelor efectuate de acionari
prin investirea capitalului n ntreprindere;
- asigurarea permanent a solvabilitii ntreprinderii;
- asigurarea unei flexibiliti de aciune pentru participanii la viaa economic a
ntreprinderii. ntr-o economie concurenial, fiecare participant (acionar, creditor,
salariat, furnizor, client, stat etc.) i stabilete o strategie individual pe care
urmrete s o duc la ndeplinire. Gestiunea financiar const n ndeplinirea
obiectivului fundamental al ntreprinderii, concomitent cu armonizarea intereselor
participanilor.
Dintre criteriile de delimitare a gestiunii financiare, n activitatea practic
prezint un interes deosebit orizontul de timp. Criteriul conduce la gruparea i
separarea activitilor specifice n:
- gestiune financiar pe termen scurt;
- gestiune financiar pe termen mediu i lung.
Gestiunea financiar pe termen scurt are rolul de a asigura echilibrul ntre
nevoi i necesiti de finanare pe termen scurt, n timp ce gestiunea financiar pe
termen mediu i lung urmrete stabilirea unei strategii financiare de consolidare i
cretere a valorii ntreprinderii. Astfel, gestiunea financiar pe termen scurt
cuprinde urmtoarele activiti:
- gestiunea stocurilor;
- gestiunea creanelor;
- gestiunea creditelor i plasamentelor pe termen scurt;
- gestiunea riscului valutar;
- gestiunea trezoreriei.
Gestiunea financiar pe termen mediu i lung are n vedere:
- gestiunea capitalurilor proprii;
- gestiunea datoriei financiare;
- gestiunea investiiilor.
Gestiunea financiar nu este posibil fr o planificare financiar coerent i
un control de gestiune riguros.
1.3.4 Analiza financiar
Analiza, n general, desemneaz o metod de cercetare tiinific ce const
n descompunerea unui obiect sau fenomen n pri componente. Activitatea
presupune utilizarea unor procedee i tehnici specifice pentru cercetarea prilor
componente ale ansamblului, n vederea determinrii relaiilor de cauzalitate i a
factorilor generatori ai acestora. Scopul final al analizei const n elaborarea
concluziilor ce stau la baza fundamentrii unor decizii, care au drept scop
mbuntirea obiectului sau fenomenului respectiv. Indiferent de scop, analiza este
orientat de la complex la simplu.
Aplicat n domeniul financiar, la nivel microeconomic, analiza a condus la
formarea unei discipline tiinifice care are drept scop determinarea performanelor
financiare ale ntreprinderii. Determinrile se realizeaz pe baza documentelor
contabile de sintez.

Principalele aciuni ale analizei financiare sunt:

- analiza echilibrului financiar;
- analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere;
- determinarea capacitii de autofinanare;
- analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii;
- analiza financiar cu metoda ratelor.
Analitii financiari sunt preocupai s aprecieze urmtoarele aspecte ale
activitii ntreprinderii:
1. Rentabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja profit din activitatea
desfurat;
2. Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe
termen mediu i lung fa de creditori.
3. Lichiditatea prin care se exprim capacitatea ntreprinderii de a-i menine un
cash-flow pozitiv, n condiiile onorrii obligaiilor de plat pe termen scurt.
4. Stabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a rmne n pia pe termen
lung.
Activitile specifice din cadrul funciei financiare sunt:
- asigurarea din resurse proprii sau atragerea din alte surse a necesarului de
capital necesar derulrii activitii de exploatare a ntreprinderii;
- distribuirea fondurilor bneti disponibile corespunztor obiectivelor prestabilite;
- efectuarea de studii i analize economice cu privire la atragerea i alocarea
mijloacelor financiare;
- previziunea indicatorilor financiari;
- organizarea i executarea controlului financiar intern.
1.3.5 Obiectivul fundamental al ntreprinderii
Anterior au fost enumerate principalele teorii financiare, un element comun al
acestora fiind dat de determinarea obiectivului fundamental al ntreprinderii.
Gsirea acestui obiectiv constituie identificarea raiunii ntregii activiti desfurate.
Potrivit teoriilor financiare, identificarea obiectivul fundamental se face prin alegerea
celui mai potrivit concept din urmtoarele posibile: echilibru financiar, cretere
economic, flexibilitate, supravieuire, minimizarea unor costuri i profit. Sintetiznd
concluziile desprinse, se poate reine ca obiectiv fundamental al gestiunii financiare
maximizarea valorii ntreprinderii.
Criteriile de msurare, a gradului de atingere a acestor scopuri i obiective
sunt exprimate prin:
- mrimi absolute cum ar fi: fondul de rulment, trezoreria net, cifra de afaceri,
capacitatea de autofinanare etc.;
- mrimi relative precum rata ndatorrii, rata rentabilitii etc.
Pentru finanele private se reine drept obiectiv fundamental maximizarea
valorii ntreprinderii. Msurarea acesteia a condus la apariia a dou formulri:
- patrimonial potrivit creia se urmrete maximizarea patrimoniului acumulat n
exerciiile anterioare. Valoarea patrimoniului se determin pe baza situaiei
patrimoniului reflectat n bilan. Este egal cu situaia net (activul net)
determinat ca diferen ntre activul total i datoriile totale.
- financiar nsemnnd maximizarea valorii actuale a veniturilor viitoare ateptate a
se realiza, pe durata de via a ntreprinderii, cu ajutorul patrimoniului deinut n

prezent. Valoarea financiar se determin pe baza speranelor de ctig, pe care le

va aduce ntreprinderea, cu patrimoniul acumulat pn n prezent:
n
CFt
VRn
VF
,
( 1 r) t ( 1 r ) n
t 1

n care VF valoare financiar a ntreprinderii;

CF cash-flow-uri viitoare degajate de ntreprindere pe durata de via;
VRn valoarea rezidual estimat, rmas dup n ani de via economic;
r rata de actualizare egal cu rata dobnzii fr risc, plus o prim de risc ce
caracterizeaz ntreprinderea respectiv;
t 1,...,n durata de via economic a ntreprinderii.
Relaia admite ca ipoteze simplificatoare existena unor cash-flow-uri anuale
constante i consider aceeai rata de actualizare pe durata de via a
ntreprinderii. Dac se nltur cele dou ipoteze simplificatoare, se consider c
ntreprinderea va genera cash-flow-uri diferite, iar rata de actualizare se va modifica
de la o perioada la alta, caz n care relaia devine mai apropiat de realitate avnd
urmtoarea form:
CF1
CF2
CFn
VRn
VF
,
( 1 r1 ) ( 1 r1 ) ( 1 r2 )
( 1 r1 ) ( 1 r2 ) ( 1 rn ) ( 1 r1 ) ( 1 r2 ) ( 1 rn )
n care r1, r2,...,rn rate anuale de actualizare.
Test gril
1. Obiectivul fundamental al ntreprinderii este:
a) Creterea cotei de pia;
b) Plata de taxe i impozite ctre stat;
c) Echilibrul financiar;
d) Maximizarea valorii financiare;
e) Asigurarea solvabilitii.
2. Despre gestiunea financiar se fac urmtoarele afirmaii:
a) Reprezint un ansamblu de aciuni privind administrarea resurselor bneti ale
ntreprinderii;
b) Armonizeaz interesele participanilor;
c) Este asigurat de creditorii ntreprinderii;
d) Are rolul de a asigura echilibrul ntre nevoi i necesiti de finanare;
e) Const n ndeplinirea obiectivului fundamental al ntreprinderii.
Identificai afirmaia fals.
3. Gestiunea financiar pe termen scurt are n vedere:
1. Gestiunea capitalurilor proprii;
2. Gestiunea gestiunea stocurilor;
3. Gestiunea riscului valutar;
4. Bugetul investiiilor;
5. Gestiunea trezoreriei.
Este valabil combinaia: a) 1+3+4; b) 2+4+5; c) 3+4+5; d) 1+4+5; e) 2+3+5.

4. Gestionarul financiar al ntreprinderii trebuie s asigure permanent trei condiii:

1) Solvabilitatea ntreprinderii;
2) Diminuarea riscului asumat de acionari prin plasarea capitalurilor n
ntreprindere;
3) Plata drepturilor salariale la timp;
4) Armonizarea intereselor participanilor (acionari, creditori, salariai, furnizori
i clieni);
5) Rentabilitatea plasamentelor acionarilor.
Este valabil combinaia:
a) 2+3+5; b) 1+3+4; c) 1+4+5; d) 2+3+4; e) 2+3+5.
5. Alegei afirmaia corect din urmtoarele formulri, referitoare la definirea valorii
reziduale a ntreprinderii:
a) Valoarea rmas la ncheierea duratei de via a ntreprinderii;
b) Valoarea rezultat din studiile de evaluare a ntreprinderii;
c) Valoarea total a aciunilor la ncheierea duratei de via;
d) Valoarea terenurilor deinute n ultimul an de via;
e) Valoarea atribuit convenional prin elemente legislative.
6. Dintre mrimile relative utilizate pentru msurarea obiectivelor gestiunii financiare
fac parte:
1. Ratele de rentabilitate financiar;
2. Cifra de afaceri;
3. Ratele privind managementul datoriei;
4. Producia fabricat;
5. Valoarea adugat;
6. Ratele de solvabilitate.
Este valabil combinaia:
a) 2+3+6; b) 1+3+6; c) 3+4+5; d) 1+2+3; e) 1+3+5.
7. Teoria financiar cuprinde:
a) Un sistem de modele, cu grad cresctor de generalitate pentru formalizarea
ipotezelor;
b) Un sistem de ipoteze i modele;
c) Teste de validare a verificrilor fcute pe vaste eantioane de ntreprinderi,
cuprinznd baze de date empirice;
d) Un sistem de ipoteze, pentru caracterizarea pieei financiare n raport cu o pia
perfect.
e) Validarea modelelor de ctre Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial;
Gsii afirmaia incorect.
8. ntreprinderea este privit ca un grup de indivizi, pentru care se caut o
maximizare a funciei de utilitate, din punct de vedere al conducerii ntreprinderii n
teoria:
a) Managerial;
b) De agent;
c) Semnalelor;

10

d) Comportamental;
e) Preului de echilibru.
8. Despre teoria structurii financiare se fac urmtoarele afirmaii:
a) Presupune un arbitraj ntre risc i rentabilitate;
b) Arat c pe o pia financiar eficient nu exist rate optime de ndatorare;
c) A fost elaborat de Merton Miller i Franco Modigliani;
d) Rspunde cerinelor investitorului n funcie de condiiile concrete pe pia;
e) Neag influena politicilor de distribuire a profitului.
Care dintre afirmaii nu este adevrat?
9. Finanele ntreprinderii cuprind:
1. Un sistem de metode de asigurare a echilibrului financiar;
2. Practic financiar;
3. Un ansamblu de politici financiare;
4. Un sistem de ipoteze pentru caracterizarea pieei financiare n raport cu o
pia perfect;
5. Teorie financiar.
Este valabil combinaia:
a) 1+2+5; b) 2+3+5; c) 2+3+4; d) 3+4+5; e)1+4+5.
Aplicaii numerice
1. S se determine valoarea financiar a unei ntreprinderi tiind c dispune de un
patrimoniu care i va permite ncasarea unor sume constante n urmtorii 5 ani de
6500 mii lei. Dup aceasta perioad valoarea estimat de lichidare a patrimoniului
este de 870 mii lei. Pentru ntreaga perioad se consider o rat de actualizare de
5%.
a) 6500 mii lei; b) 11487 mii lei; c) 28823 mii lei; d) 12471 mii lei; e) 63 mii lei.
2. Care este valoarea financiar estimat a unei ntreprinderi care genereaz
urmtoarele fluxuri anuale de trezorerie: CF1= 22450 lei, CF2= 48140 lei, CF3=
68530 lei, CF4= 44280 lei, CF5 81170 lei i CF6 27450 lei? Valoarea rezidual
estimat este de 9540 lei, iar rata de actualizare are o valoare constant de 4%.
a) 310587 lei; b) 11096 lei lei; c) 522874 lei; d) 544781 lei; e) 9540 lei.

CAPITOLUL 1
Noiuni introductive n finanele ntreprinderii
1.1 Finane - concept
n literatura de specialitate pot fi ntlnite diverse opinii cu privire la
semnificaia termenului de finane, avnd coninut diferit de la o etap istoric la
alta, de la un gnditor la altul. Potrivit majoritii specialitilor din domeniul financiar,
noiunea de finane provine din cuvintele latineti finis sau fiare care se traduc
prin a termina o aciune judiciar sau un diferend n legtur cu plata unei sume de
bani. De la aceste cuvinte s-au format financia sau financia pecuniaria, ce
desemneaz plata n bani. n timp, conceptul finane a cptat un sens foarte larg,
incluznd bugetul statului, creditul, operaiunile bancare, tranzaciile bursiere,
relaiile cambiale .a. Totui, exist numeroase diferene n definirea conceptului de
finane aparinnd practicienilor, cercettorilor i altor utilizatori din domeniul
financiar.
1.2 Clase de finane
Indiferent de nuana expresiei i modalitatea de definire este necesar
delimitarea finanelor n publice i private. Noiunea de finane publice este asociat
cu statul, unitile sale administrative i urmrete asigurarea echilibrului social.
Finanele private sunt legate de persoanele juridice cu capital privat i se refer la
resursele financiare ale acestora.
1.2.1 Finane publice
Existena finanelor publice este legat de stat, instituiile centrale sau locale
i instituiile de drept public. Componenta public a finanelor urmrete procurarea
i utilizarea resurselor statului. Constituirea veniturilor i efectuarea cheltuielilor
publice se bazeaz pe norme i proceduri specifice stabilite prin lege, cu ajutorul
crora se stabilesc responsabiliti, atribuii i competene specifice. Sursele din
care se constituie fondurile publice sunt:
- impozite;
- taxe i accize;
- contribuii pentru asigurri sociale ale persoanelor fizice sau juridice;
- amenzi, majorri, penalizri i confiscri;
- vrsminte ale regiilor autonome i instituiilor publice;
- concesiuni, chirii i redevene;
- venituri din valorificarea unor bunuri proprietate de stat;
- rambursri ale mprumuturilor de stat acordate;
- dividende, dobnzi, despgubiri, ajutoare i alte sume primite.
Resursele din care se constituie fondurile publice provin din toate ramurile i
sectoarele economice. Dup colectarea fondurilor publice urmeaz distribuirea lor
ctre persoanele fizice i juridice, activitate aflat n competena autoritilor
publice, realizat n raport cu resursele financiare disponibile i cererea de resurse
financiare. Distribuirea fondurilor publice nseamn stabilirea cheltuielilor publice pe
destinaii cum ar fi:
- sntate;

- aprare naional;
- ordine i administraie public;
- nvmnt;
- gospodrire comunal i locuine;
- datorie public;
- asigurare i protecie social;
- cultur;
- aciuni economice;
- mediu natural.
O importan deosebit revine funciei de control asigurat n cadrul
finanelor publice, ntruct acestea aparin ntregii societi. Sfera de manifestare a
funciei de control vizeaz, pe lng constituirea i repartizarea fondurilor financiare
publice, modul de utilizare al acestora.
1.2.2 Finane private
Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunea
resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de
activitate, n condiii normale de eficien economic. Obiectul finanelor private
include:
- constituirea capitalului social;
- repartizarea profitului (remunerarea acionarilor);
- plasarea excedentelor de lichiditi;
- obinerea sau crearea mijloacelor financiare necesare pentru derularea activitii
de exploatare;
- mobilizarea creanelor;
- stingerea obligaiilor de plat .a.
Constituirea i administrarea mijloacelor bneti ale agenilor economici
privai fac obiectul dreptului comercial. Prin lege se stabilete cadrul legislativ cu
privire la principiile, regulile, instrumentele agreate, precum i aspectele fiscale
complementare acestor operaiuni. Tot pe cale juridic sunt stabilite instituiile,
atribuiile i competenele acestora, menite s poat interveni, prin arbitraj sau
judecat, n soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte sau
tendine. n cadrul legal menionat, operaiunile financiare ce decurg din obiectul
finanelor private se deruleaz potrivit deciziilor consiliului de administraie sau
managerului ntreprinderii n cauz, n concordan cu prevederile contractelor
economice sau financiare ncheiate cu terii.
n sectorul privat, actul de vnzare-cumprare este condiionat de acordul
prilor contractante cu privire la cantitate, pre, condiii de livrare i de plat. n
sectorul public, desfurarea activitii productoare de bunuri (servicii) publice i
finanarea acesteia au la baz decizia instituiei politice competente, care trebuie s
fie acceptat de membrii comunitii. De asemenea, n sectorul privat nu exist
obligaia de a cumpra (sau vinde) o marf, n condiiile propuse de agentul
economic, dac aceasta nu are o anumit valoare de ntrebuinare pentru
consumator. Prezenta lucrare are ca obiect finanele private, localizate la nivel de
ntreprindere.

1.2.3 Asemnri i deosebiri ntre clasele de finane

ntre finanele publice i cele private exist urmtoarele aspecte comune:
- din punct de vedere al definirii, ambele reprezint forme ale constituirii i
administrrii mijloacelor bneti aflate la dispoziia unui agent economic pentru
ndeplinirea obiectului su de activitate;
- vizeaz att veniturile ct i cheltuielile;
- opereaz cu categorii financiare de baz (moned, credit etc.);
- se confrunt cu probleme de dezechilibru financiar.
n acelai timp poate fi identificat o serie de deosebiri grupate n funcie de
anumite criterii specificate n tabelul 1.1.
Tabelul 1.1

Criteriul de
comparaie
Scop urmrit

Finane
Publice
Satisfacerea nevoilor
publice prin intermediul
bunurilor publice

Private
Gestionarea fondurilor n
vederea maximizrii valorii

Reglementare
juridic

Drept public

Drept privat

Instrumente folosite

Prin msuri de constrngere

Pe baza de contract
voluntar

Poate influena moneda

Nu poate influena moneda

Macroeconomic

Microeconomic

Influen asupra
monedei naionale
Nivel de manifestare

1.3 Elemente fundamentale n finanele private

1.3.1 Teorii n finanele private
Teoriile financiare s-au dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX prin
cristalizarea unor probleme de interes general, privind participarea agenilor
economici pe piaa financiar. Dintre acestea, n continuare sunt menionate cele
mai cunoscute, datorit contribuiei lor la dezvoltarea finanelor ca tiin, dar i prin
impactul practic deosebit, n fundamentarea deciziei i comportamentului agenilor
economici pe piaa financiar.
a) Teoria portofoliului a fost creat de economistul american Harry M. Markowitz
(laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) n anii 1952, respectiv 1959 i
publicat n articolul Portofolio Selection i n lucrarea Portofolio Selection:
Efficient Diversification of Investments. Elementul central al teoriei const n faptul
c decizia financiar ia n considerare n mod sistematic covariana preurilor
majoritii activelor financiare. Un investitor raional, atunci cnd constituie un
portofoliu de active financiare, trebuie s in seama de implicaiile unui titlu
oarecare asupra portofoliului din care face parte.
b) Teoria preului de echilibru pe piaa financiar a fost elaborat de economistul
american William F. Sharpe (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i
a fost publicat n articolul A Simplified Model for Portofolio Analysis i n lucrarea
Portofolio Theory and Capital Markets. Modelul celebrului autor este cunoscut sub
numele CAPM (Capital Asset Pricing Model) i are ca obiect determinarea preului

de risc pe care se bazeaz analiza valorilor mobilare i evaluarea performanelor

administrrii averii.
Teoria arat c pe o pia concurenial, riscul este parametrul remunerat, iar
acesta nu poate fi eliminat prin diversificarea plasamentelor sau structurarea
diferit a portofoliilor de active financiare. Acest risc nediversificabil este msurabil
prin procedee statistice (varian, dispersie) i a intrat n limbajul curent sub numele
de coeficient beta.
c) Teoria structurii financiare i a politicii de distribuire a profitului a fost elaborat
de Merton H. Miller (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i Franco
Modigliani (laureat al premiului Nobel pentru economie n 1985) i a fost publicat
n articolele The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of
Investments i Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction.
Pn la apariia acestei teorii, abordrile financiare erau bazate pe ipoteze
strict empirice privind comportamentul operatorilor pe piaa financiar, fr nici o
ncercare fezabil de a modela interaciunea operatorilor i procesul generator al
preului de echilibru. Teoria arat c, pe o pia financiar eficient, nu exist rate
optime de ndatorare i de distribuire a profitului.
d) Teoria opiunilor are ca subiect central opiunea ca form distinct de activ
financiar. O contribuie remarcabil la aceast teorie au avut economitii americani
Fischer S. Black i Myron S. Scholes (laureai ai Premiului Nobel n 1997) prin
elaborarea unui model matematic bazat pe opiuni. Modelul construit de autori
poart numele OPM (Options Pricing Model) sau Modelul Black-Scholes. Plecnd
de la acesta, a fost conceput o form binominal a modelului de ctre economitii
americani John C. Cox, Stephen A. Ross i Mark E. Rubinstein. Noul model poart
denumirea Binomial Options Pricing Model sau Modelul Cox, Ross i Rubinstein.
Teoria de arbitraj financiar a fost formulat de Stephen A. Ross n 1976 fiind
cunoscut sub numele de APM (Arbitrage Pricing Theory). Este o teorie general a
preurilor activelor, care susine c preul de revenire a unui activ financiar poate fi
modelat ca o funcie liniar, ntre diferii factori de influen.
e) Teoria semnalelor aplicat la problemele financiare are ca element central
asimetria informaiei ntre participanii la pia, precum i formularea teoriei ageniei
care formalizeaz interaciunea (conflictul de interese) ntre acionari i manageri.
Aceast abordare ridic noi probleme, ntruct ntreprinderea nu mai este privit ca
o entitate compact care ia decizii pentru a-i maximiza funcia de utilitate, ci ca un
organism complex al crui comportament este rezultatul unui proces de echilibru i
arbitraj ntre interese adesea divergente ale diferitelor grupuri i categorii care o
formeaz.
f) Teoriile manageriale privesc ntreprinderea ca un grup de indivizi cu obiective
individuale specifice. Pentru acetia se caut o maximizare a funciei de utilitate din
punct de vedere al conducerii ntreprinderii. Funcia de utilitate se construiete pe
baza a cinci variabile independente: mrimea salariilor managerilor, efectivul de
personal, volumul investiiilor, nivelul costurilor i profiturile. Scopul urmrit prin
funcia de maximizare a utilitii este creterea economic a ntreprinderii, ce poate
fi urmrit sub forma unei majorri a cifrei de afaceri sau a activului total.
g) Teoriile comportamentale n cadrul crora obiectivul era rezultatul negocierilor
ntre indivizi i grupurile din care acetia fac parte, fiecare avnd obiective proprii.
Acest rezultat al negocierilor urmrea cinci subobiective de negociat: producia,

stocurile, vnzrile, segmentul de pia deinut i profitul. Obiectivul acionarilor era

determinat de mrimea dividendelor primite, comparativ cu alte ntreprinderi.
1.3.2 Politica financiar
Noiunea de politic i are rdcinile n cuvintele greceti politike care
semnifica arta de a administra i polis cu nelesul de ora - ca form de
organizare politic. ntr-o accepiune larg conceptul exprim ansamblul de
activiti orientate spre dobndirea puterii i pstrarea ei n societate, de ctre
grupri politice constituite n baza unor interese i idei comune.
n finanele publice politica financiar este o parte a politicii generale a
statului, avnd scopul de a crea un cadru de utilizare a mijloacelor financiare,
pentru realizarea unor obiective strategice privind dezvoltarea economic i
social. Autoritatea de referin n acest caz este statul, care acioneaz prin i n
virtutea legii, iar prerogativele politicii financiare vizeaz n esen finanele publice.
Statul instituie un context de ncurajare sau dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii
anumitor activiti, ramuri economice, zone geografice n vederea atingerii unor
scopuri economice, sociale sau politice. Multitudinea mijloacelor, tehnicilor,
instrumentelor i procedeelor utilizate conduce la particularizarea ctorva categorii
de politici:
- politica cheltuielilor publice;
- politica fiscal;
- politica monetar;
- politica valutar;
- politica vamal.
n finanele private politica financiar este o component fundamental n
politica general a ntreprinderii, care contribuie n mod decisiv la realizarea
obiectivului fundamental al acesteia. Principalele elemente ale politicilor financiare
sunt:
- rentabilitatea;
- asigurarea i alocarea surselor de finanare;
- distribuirea profitului;
- structura capitalului;
- durata avansrii i dimensiunea capitalului.
Politica financiar determin n mare msur capacitatea ntreprinderii de
meninere, consolidare sau cretere comparativ cu ali competitori. n alctuirea i
implementarea politicii financiare un rol decisiv revine consiliului de administraie i
managerul general care acioneaz innd seama de cadrul legal i de mandatul
ncredinat de adunarea general a acionarilor. Politica financiar a ntreprinderii
poate fi modificat numai prin actul de voin al proprietarilor i este obligatorie
pentru toi angajaii.
1.3.3 Gestiunea financiar
Obiectul gestiunii financiare a ntreprinderii este constituit de cunoaterea i
utilizarea corect a mijloacelor i instrumentelor specifice, pentru atingerea
obiectivului fundamental al acesteia. Gestiunea financiar este un ansamblu de
aciuni privind administrarea resurselor financiare ale ntreprinderii. n acest scop,
gestiunea financiar include toate deciziile legate de realizarea investiiilor i

finanarea lor, evidena ncasrilor i plilor, repartizarea i utilizarea profitului .a.

Gestionarii financiari ai ntreprinderii trebuie s respecte cumulativ cel puin trei
condiii fundamentale:
- obinerea unui anumit nivel al rentabilitii plasamentelor efectuate de acionari
prin investirea capitalului n ntreprindere;
- asigurarea permanent a solvabilitii ntreprinderii;
- asigurarea unei flexibiliti de aciune pentru participanii la viaa economic a
ntreprinderii. ntr-o economie concurenial, fiecare participant (acionar, creditor,
salariat, furnizor, client, stat etc.) i stabilete o strategie individual pe care
urmrete s o duc la ndeplinire. Gestiunea financiar const n ndeplinirea
obiectivului fundamental al ntreprinderii, concomitent cu armonizarea intereselor
participanilor.
Dintre criteriile de delimitare a gestiunii financiare, n activitatea practic
prezint un interes deosebit orizontul de timp. Criteriul conduce la gruparea i
separarea activitilor specifice n:
- gestiune financiar pe termen scurt;
- gestiune financiar pe termen mediu i lung.
Gestiunea financiar pe termen scurt are rolul de a asigura echilibrul ntre
nevoi i necesiti de finanare pe termen scurt, n timp ce gestiunea financiar pe
termen mediu i lung urmrete stabilirea unei strategii financiare de consolidare i
cretere a valorii ntreprinderii. Astfel, gestiunea financiar pe termen scurt
cuprinde urmtoarele activiti:
- gestiunea stocurilor;
- gestiunea creanelor;
- gestiunea creditelor i plasamentelor pe termen scurt;
- gestiunea riscului valutar;
- gestiunea trezoreriei.
Gestiunea financiar pe termen mediu i lung are n vedere:
- gestiunea capitalurilor proprii;
- gestiunea datoriei financiare;
- gestiunea investiiilor.
Gestiunea financiar nu este posibil fr o planificare financiar coerent i
un control de gestiune riguros.
1.3.4 Analiza financiar
Analiza, n general, desemneaz o metod de cercetare tiinific ce const
n descompunerea unui obiect sau fenomen n pri componente. Activitatea
presupune utilizarea unor procedee i tehnici specifice pentru cercetarea prilor
componente ale ansamblului, n vederea determinrii relaiilor de cauzalitate i a
factorilor generatori ai acestora. Scopul final al analizei const n elaborarea
concluziilor ce stau la baza fundamentrii unor decizii, care au drept scop
mbuntirea obiectului sau fenomenului respectiv. Indiferent de scop, analiza este
orientat de la complex la simplu.
Aplicat n domeniul financiar, la nivel microeconomic, analiza a condus la
formarea unei discipline tiinifice care are drept scop determinarea performanelor
financiare ale ntreprinderii. Determinrile se realizeaz pe baza documentelor
contabile de sintez.

Principalele aciuni ale analizei financiare sunt:

- analiza echilibrului financiar;
- analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere;
- determinarea capacitii de autofinanare;
- analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii;
- analiza financiar cu metoda ratelor.
Analitii financiari sunt preocupai s aprecieze urmtoarele aspecte ale
activitii ntreprinderii:
1. Rentabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja profit din activitatea
desfurat;
2. Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe
termen mediu i lung fa de creditori.
3. Lichiditatea prin care se exprim capacitatea ntreprinderii de a-i menine un
cash-flow pozitiv, n condiiile onorrii obligaiilor de plat pe termen scurt.
4. Stabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a rmne n pia pe termen
lung.
Activitile specifice din cadrul funciei financiare sunt:
- asigurarea din resurse proprii sau atragerea din alte surse a necesarului de
capital necesar derulrii activitii de exploatare a ntreprinderii;
- distribuirea fondurilor bneti disponibile corespunztor obiectivelor prestabilite;
- efectuarea de studii i analize economice cu privire la atragerea i alocarea
mijloacelor financiare;
- previziunea indicatorilor financiari;
- organizarea i executarea controlului financiar intern.
1.3.5 Obiectivul fundamental al ntreprinderii
Anterior au fost enumerate principalele teorii financiare, un element comun al
acestora fiind dat de determinarea obiectivului fundamental al ntreprinderii.
Gsirea acestui obiectiv constituie identificarea raiunii ntregii activiti desfurate.
Potrivit teoriilor financiare, identificarea obiectivul fundamental se face prin alegerea
celui mai potrivit concept din urmtoarele posibile: echilibru financiar, cretere
economic, flexibilitate, supravieuire, minimizarea unor costuri i profit. Sintetiznd
concluziile desprinse, se poate reine ca obiectiv fundamental al gestiunii financiare
maximizarea valorii ntreprinderii.
Criteriile de msurare, a gradului de atingere a acestor scopuri i obiective
sunt exprimate prin:
- mrimi absolute cum ar fi: fondul de rulment, trezoreria net, cifra de afaceri,
capacitatea de autofinanare etc.;
- mrimi relative precum rata ndatorrii, rata rentabilitii etc.
Pentru finanele private se reine drept obiectiv fundamental maximizarea
valorii ntreprinderii. Msurarea acesteia a condus la apariia a dou formulri:
- patrimonial potrivit creia se urmrete maximizarea patrimoniului acumulat n
exerciiile anterioare. Valoarea patrimoniului se determin pe baza situaiei
patrimoniului reflectat n bilan. Este egal cu situaia net (activul net)
determinat ca diferen ntre activul total i datoriile totale.
- financiar nsemnnd maximizarea valorii actuale a veniturilor viitoare ateptate a
se realiza, pe durata de via a ntreprinderii, cu ajutorul patrimoniului deinut n

prezent. Valoarea financiar se determin pe baza speranelor de ctig, pe care le

va aduce ntreprinderea, cu patrimoniul acumulat pn n prezent:
n
CFt
VRn
VF
,
( 1 r) t ( 1 r ) n
t 1

n care VF valoare financiar a ntreprinderii;

CF cash-flow-uri viitoare degajate de ntreprindere pe durata de via;
VRn valoarea rezidual estimat, rmas dup n ani de via economic;
r rata de actualizare egal cu rata dobnzii fr risc, plus o prim de risc ce
caracterizeaz ntreprinderea respectiv;
t 1,...,n durata de via economic a ntreprinderii.
Relaia admite ca ipoteze simplificatoare existena unor cash-flow-uri anuale
constante i consider aceeai rata de actualizare pe durata de via a
ntreprinderii. Dac se nltur cele dou ipoteze simplificatoare, se consider c
ntreprinderea va genera cash-flow-uri diferite, iar rata de actualizare se va modifica
de la o perioada la alta, caz n care relaia devine mai apropiat de realitate avnd
urmtoarea form:
CF1
CF2
CFn
VRn
VF
,
( 1 r1 ) ( 1 r1 ) ( 1 r2 )
( 1 r1 ) ( 1 r2 ) ( 1 rn ) ( 1 r1 ) ( 1 r2 ) ( 1 rn )
n care r1, r2,...,rn rate anuale de actualizare.
Test gril
1. Obiectivul fundamental al ntreprinderii este:
a) Creterea cotei de pia;
b) Plata de taxe i impozite ctre stat;
c) Echilibrul financiar;
d) Maximizarea valorii financiare;
e) Asigurarea solvabilitii.
2. Despre gestiunea financiar se fac urmtoarele afirmaii:
a) Reprezint un ansamblu de aciuni privind administrarea resurselor bneti ale
ntreprinderii;
b) Armonizeaz interesele participanilor;
c) Este asigurat de creditorii ntreprinderii;
d) Are rolul de a asigura echilibrul ntre nevoi i necesiti de finanare;
e) Const n ndeplinirea obiectivului fundamental al ntreprinderii.
Identificai afirmaia fals.
3. Gestiunea financiar pe termen scurt are n vedere:
1. Gestiunea capitalurilor proprii;
2. Gestiunea gestiunea stocurilor;
3. Gestiunea riscului valutar;
4. Bugetul investiiilor;
5. Gestiunea trezoreriei.
Este valabil combinaia: a) 1+3+4; b) 2+4+5; c) 3+4+5; d) 1+4+5; e) 2+3+5.

4. Gestionarul financiar al ntreprinderii trebuie s asigure permanent trei condiii:

1) Solvabilitatea ntreprinderii;
2) Diminuarea riscului asumat de acionari prin plasarea capitalurilor n
ntreprindere;
3) Plata drepturilor salariale la timp;
4) Armonizarea intereselor participanilor (acionari, creditori, salariai, furnizori
i clieni);
5) Rentabilitatea plasamentelor acionarilor.
Este valabil combinaia:
a) 2+3+5; b) 1+3+4; c) 1+4+5; d) 2+3+4; e) 2+3+5.
5. Alegei afirmaia corect din urmtoarele formulri, referitoare la definirea valorii
reziduale a ntreprinderii:
a) Valoarea rmas la ncheierea duratei de via a ntreprinderii;
b) Valoarea rezultat din studiile de evaluare a ntreprinderii;
c) Valoarea total a aciunilor la ncheierea duratei de via;
d) Valoarea terenurilor deinute n ultimul an de via;
e) Valoarea atribuit convenional prin elemente legislative.
6. Dintre mrimile relative utilizate pentru msurarea obiectivelor gestiunii financiare
fac parte:
1. Ratele de rentabilitate financiar;
2. Cifra de afaceri;
3. Ratele privind managementul datoriei;
4. Producia fabricat;
5. Valoarea adugat;
6. Ratele de solvabilitate.
Este valabil combinaia:
a) 2+3+6; b) 1+3+6; c) 3+4+5; d) 1+2+3; e) 1+3+5.
7. Teoria financiar cuprinde:
a) Un sistem de modele, cu grad cresctor de generalitate pentru formalizarea
ipotezelor;
b) Un sistem de ipoteze i modele;
c) Teste de validare a verificrilor fcute pe vaste eantioane de ntreprinderi,
cuprinznd baze de date empirice;
d) Un sistem de ipoteze, pentru caracterizarea pieei financiare n raport cu o pia
perfect.
e) Validarea modelelor de ctre Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial;
Gsii afirmaia incorect.
8. ntreprinderea este privit ca un grup de indivizi, pentru care se caut o
maximizare a funciei de utilitate, din punct de vedere al conducerii ntreprinderii n
teoria:
a) Managerial;
b) De agent;
c) Semnalelor;

10

d) Comportamental;
e) Preului de echilibru.
8. Despre teoria structurii financiare se fac urmtoarele afirmaii:
a) Presupune un arbitraj ntre risc i rentabilitate;
b) Arat c pe o pia financiar eficient nu exist rate optime de ndatorare;
c) A fost elaborat de Merton Miller i Franco Modigliani;
d) Rspunde cerinelor investitorului n funcie de condiiile concrete pe pia;
e) Neag influena politicilor de distribuire a profitului.
Care dintre afirmaii nu este adevrat?
9. Finanele ntreprinderii cuprind:
1. Un sistem de metode de asigurare a echilibrului financiar;
2. Practic financiar;
3. Un ansamblu de politici financiare;
4. Un sistem de ipoteze pentru caracterizarea pieei financiare n raport cu o
pia perfect;
5. Teorie financiar.
Este valabil combinaia:
a) 1+2+5; b) 2+3+5; c) 2+3+4; d) 3+4+5; e)1+4+5.
Aplicaii numerice
1. S se determine valoarea financiar a unei ntreprinderi tiind c dispune de un
patrimoniu care i va permite ncasarea unor sume constante n urmtorii 5 ani de
6500 mii lei. Dup aceasta perioad valoarea estimat de lichidare a patrimoniului
este de 870 mii lei. Pentru ntreaga perioad se consider o rat de actualizare de
5%.
a) 6500 mii lei; b) 11487 mii lei; c) 28823 mii lei; d) 12471 mii lei; e) 63 mii lei.
2. Care este valoarea financiar estimat a unei ntreprinderi care genereaz
urmtoarele fluxuri anuale de trezorerie: CF1= 22450 lei, CF2= 48140 lei, CF3=
68530 lei, CF4= 44280 lei, CF5 81170 lei i CF6 27450 lei? Valoarea rezidual
estimat este de 9540 lei, iar rata de actualizare are o valoare constant de 4%.
a) 310587 lei; b) 11096 lei lei; c) 522874 lei; d) 544781 lei; e) 9540 lei.

CAPITOLUL 10
Moneda - evoluie, rol, funcii, putere de cumprare
1.1 MONEDA - definiie
Prin definirea monedei, majoritatea cercettorilor au ncercat s surprind
aspecte de esen, legate ndeosebi de funciile i rolul su n economie. Revenirea
periodic asupra definirii monedei este consecina transformrii unor aspecte
considerate nesemnificative la un moment dat, n repere noi care schimb esenial
modul de interpretare. Pentru a complica conceptul de moned se face, de ctre
unii cercettori, deosebirea dintre ban i moned, considerndu-se primul ca ceva
abstract, iar moneda, ca ceva concret. De exemplu, economistul J. K. Galbraith
afirma c banul are trei creatori: moneda, tezaurul i bncile. Ali cercettori
consider banul ca fiind fenomenul valorii n general, iar moneda este
reprezentarea acestui fenomen. De asemenea, n economia modern monedele nu
sunt numai piese de metal, aa cum apreciaz unii economiti i nici banul nu
este numai o marf special.
Thomas Gresham (1519-1579) scria: moneda rea alung pe cea bun".
Aceeai constatare important, tot att de actual i n zilele noastre, ar fi fcut-o i
dac spunea: banul ru alung pe cel bun". Pentru ca aceast dihotomie monetar
s nu duneze nelegerii unor fenomene i procese importante, ce vor fi analizate
se atribuie banilor i monedei acelai neles pentru singurul motiv c, n esena, au
aceleai funcii i mplinesc acelai rol n economie.
n mod fundamental oamenii i satisfac trebuinele prin producerea de bunuri
i servicii. Crearea de moned nu aduce beneficii directe. Astfel dac se dubleaz
producia de bunuri i servicii oamenii triesc mai bine. Dac se dubleaz
cantitatea de moned nu nseamn c va fi mai bine. Deci, n sens restrns,
moneda este lipsit de relevan, n alt sens, moneda i instituiile asociate ei sunt
de o importan copleitoare. Cu ct viaa economic este mai activ afacerile
comerciale i financiare mai intense, cu att moneda este mai solicitat.
Cantitatea de moned tranzacional de fiecare individ este, aproximativ,
proporional cu fluxul veniturilor sale. Cnd, de exemplu, dobnda mprumuturilor,
economiilor i a altor operaiuni este la un nivel ridicat, cererea de moned n
vederea realizrii tranzaciilor va fi n scdere. Dac, dimpotriv, soldurile
aparinnd persoanelor care particip la tranzacii sunt minimale, la orice nivel de
venit, cererea de moned devine foarte puin sensibil la variaia dobnzilor.
Moneda a fost i este un mijloc care duce spre un numr mare de scopuri.
Deine o poziie cheie n mecanismul de funcionare al oricrei economii naionale
i a celei internaionale, reflectnd sintetic schimbrile structurale ale acestora.
Moneda a devenit indispensabil n raporturile zilnice i la termen dintre oameni,
ageni economici i economii naionale. Economia nu poate fi desprit de
moned, ele condiionndu-i evoluia i dezvoltarea.
Aflndu-se n centrul vieii economice i sociale, moneda, sub toate formele
sale, reprezint un instrument de utilitate permanent pentru toi agenii economici.
Unii cercettori atribuie monedei dou nsuiri eseniale, de a reprezenta i de a
msura orice valoare, i au tras concluzia c orice marf poate fi moned. Ali
cercettori neag calitatea de marf a monedei, atribuindu-i numai nsuiri

99

subiective, definind-o ca o convenie social, artificial. A treia categorie de

cercettori prezint moneda ntr-o dubl accepiune: att ca marf (cu nsuiri
intrinsece deosebite i avnd o existen obiectiv) ct i ca o crean asupra
emitentului sau a economiei, un semn al monedei marf, o expresie a voinei
oamenilor.
10.2 Evoluia monedei
Moneda a aprut de timpuriu n istoria societii omeneti, fiind prezent n
tranzacii sub forma unor mrfuri obinuite i foarte variate. Exteriorizarea valorii se
realiza o dat cu schimbul, prin raportarea mrfurilor la bunul care ndeplinea rolul
de moned. De la sfritul preistoriei n Europa, vitele se utilizau ca moned, n
Africa cercettorii au observat n societile tradiionale folosirea monetar a srii i
scoicilor rare care serveau, de obicei, ca podoabe. Acelai lucru s-a ntmplat mult
timp n Tibet cu ceaiul.
O dat ce omul utilizeaz o marf unic drept intermediar n tranzacii, el iese
din sfera trocului primitiv pentru a intra n cea a economiei de schimb. Marfa aleas
permitea vnzarea i cumprarea bunurilor obinuite, msurarea precis a valorii i
economisirea. Locul trocului a fost luat de o marf care, pe lng utilizarea sa
normal (ca bun de consum sau de producie), servea drept instrument de schimb.
Msurarea valorii mrfurilor obinuite va fi posibil prin stabilirea unui bun n
calitate de etalon monetar. Bunul moned-etalon trebuia s fie:
- durabil pentru a conserva puterea de cumprare;
- divizibil pentru a permite efectuarea plilor;
- s prezinte o valoare proprie, intrinsec, suficient de mare i stabil.
Dintre toate bunurile care ntruneau aceste caliti, metalele i aliajele se
impun rapid datorit proprietilor fizice, perfect adaptate celor trei funcii ale
monedei. Iniial au fost folosite metalele i aliajele comune (cupru, bronz, fier) ca
monede, apoi au aprut metalele preioase (aurul i argintul). n lumea oriental,
monedele i-au fcut apariia n Mesopotamia i Asia Mic n secolul II .Hr., mai
nti sub form de lingouri de cupru i bronz, apoi de aur i argint. Grecia a utilizat
moneda de argint din secolul VII .Hr. Metalul cntrit i btut n pecete i piese de
monede s-a impus schimburilor ca forma cea mai comod i evoluat. Metalele,
ndeosebi cele preioase, funcionau ca monede, ele fiind utilizate i pentru alte
scopuri.
O dat cu dezvoltarea schimbului, nevoile de moned-marf, respectiv de
metal preios, cresc, n timp ce producerea lor rmne limitat. Apare un
dezechilibru ntre oferta i cererea de moned-marf, ceea ce a condus la
necesitatea gsirii altor forme ale monedei. Apare astfel moneda de hrtie
(fiduciar), sub forma bancnotelor (biletelor de banc) i moneda de cont
(scriptural).
De la sfritul secolului XII, n Europa Occidental, pentru a limita pericolul
transportului de monede metalice din aur, marii negustori au recurs la scrisori de
schimb, utilizarea lor lund amploare n secolele urmtoare. Ceva mai trziu,
respectiv n secolele XVII i XVIII, n locul metalului monetar vor fi acceptate la
plat i alte instrumente care vor fi create i anume: tratele comerciale sau efectele
de comer. Scrisoarea de schimb i tratele nu au o valoare intrinsec, nu sunt dect
un angajament al celui ce le emite de a plti o sum la o anumit dat. Tot n

100

aceast perioad, n rile de Jos, Suedia, i Regatul Unit i fac apariia biletele
de banc i moneda de cont. Emis de bnci, moneda de hrtie (bancnota) putea fi
schimbat oricnd de purttor n moned metalic la ghieele bncii, fiind
garantat de rezerva de aur-moned deinut de banca emitent. Bancnotele ca
moned de hrtie (fiduciar) se vor generaliza n secolul al XIX-lea n toat Europa
Occidental.
Crearea monedei de cont (scriptural) era fcut de bncile comerciale, care
nscriau ntr-un cont suma de bani deinut de un client. n a doua jumtate a
secolului trecut, dezvoltarea bncilor este la originea perfecionrii tehnicilor
monetare. Noile forme ale monedei scripturale sunt cecurile i viramentele. Emise
de titulari, pe baza unui cont deschis la banc, cecurile acceptate la plat sunt o
form a monedei scripturale.
Moneda de hrtie i moneda scriptural, ca forme ale monedei-semn, s-au
impus ncet ca instrumente de plat normale, avnd aceleai funcii i aceeai
valoare ca moneda-marf. Aceast trecere de la moneda-marf la moneda-semn,
permite nelegerea a ceea ce distinge moneda de celelalte bunuri i anume c
utilitatea monedei n tranzacii este identic, oricare ar fi forma i valoarea sa
intrinsec. Faptul c schimbul se intermediaz prin moneda-marf sau prin
moneda-semn (cu formele sale multiple) conteaz mai puin, rolul de intermediar
fiind la fel de bine asigurat att ntr-un caz, ct i n cellalt.
Baterea monedei a fost un drept al puterii de stat, delegat unei instituii de
emisiune. n acelai timp valoarea monedei era garantat, iar utilizarea monedei de
ctre agenii economici rspundea unei convenii implicite. Agenii acceptau s
utilizeze moned pentru c aveau ncredere n sistemul care o emitea. Aceast
evoluie a formelor monedei, de la marf la semn, are trei consecine:
- statutul privat se substituie din ce n ce mai mult statutului public i care necesit
un control adecvat al crerii sale;
- costul de producie este mult diminuat;
- crete ncrederea agenilor economici fa de autoritile monetare centrale
(pentru moneda de hrtie) i fa de bncile comerciale (pentru moneda
scriptural).
Apare un moment de rscruce n evoluia monedei. Epoca monedei-marf va
apune i va nceta s mai existe. Locul ei va fi luat treptat de moneda-semn.
Moneda-semn va fi cutat nu ca scop n sine, deci ca marf, ci pentru bunurile i
serviciile ce pot fi procurate n schimbul ei. Chiar dac este pstrat n timp,
valoarea monedei-semn provine din faptul c poate fi folosit ulterior n aceleai
scopuri. Apariia i utilizarea ei, pe scar din ce n ce mai larg, demonstreaz un
adevr ce nu poate fi contestat i anume, faptul c acest instrument monetar are o
important component convenional, mai mult sau mai puin artificial.
O bun perioad de timp moneda-semn este utilizat n paralel cu monedamarf, aceasta din urm avnd rolul principal ca instrument monetar. Este perioada
de trecere de la o form la alta a monedei. Moneda-marf va fi retras din circulaie
i depozitat la bncile emitente de moned de hrtie.
Pentru afirmarea i impunerea ei, n funciile monedei s-a pstrat o bun
perioad de timp legtura cu metalul monetar aflat n rezerva bncii emitente,
mecanismul realizndu-se astfel:
- banca emitent pstra n depozit, ca element de activ n bilan, cantiti

101

importante de aur-moned, n timp ce moneda de hrtie, reprezentnd n bilan un

element de pasiv (ca o obligaie a bncii fa de viitori posesori), particip la
operaiuni de schimb pe pia;
- utilizarea monedei de hrtie i a celei de cont ca instrumente monetare a fost
susinut prin mecanismul convertibilitii.
10.3 Clasificarea monedei
Pentru a nelege att interpretrile diferitelor coli monetare, ct i evoluiile
istorice este necesar o reprezentare clar a semnelor monetare. Pentru a
rspunde acestor cerine n continuare sunt clasificate semnele monetare:
a) n raport cu forma de existen a monedei:
- moneda material (moneda metalic i moneda de hrtie). Moneda metalic i
are originea n antichitate, cnd era reprezentat de bunurile materiale i apoi de
metalele preioase. Astzi se rezum la rolul de moned divizionar. Moneda de
hrtie se prezint sub forma bancnotelor, iniial convertibile n metal preios, astzi
prezentndu-se ca o moned fiduciar, neconvertibil n aur sau argint.
- moneda de cont (scriptural). A aprut i s-a dezvoltat o data cu apariia i
creterea rolului bncilor. Pe baza depozitelor constituite de ageni economici la
bnci i nregistrate ca atare n conturile lor, acestea pot dispune de pli ctre ali
titulari de depozite. Circulaia monedei se rezum doar la nregistrri n conturile
bancare, transferul avnd loc prin diminuarea depozitului dintr-un cont i majorarea
depozitului n alt cont. O form a acesteia este moneda electronic.
b) n funcie de emitent moneda se grupeaz n:
- moneda creat de agenii economici - a funcionat n cadrul sistemelor monetare
bazate pe etalonul aur-moned pe baza unui mecanism simplu. Agenii economici
se prezentau la monetrie cu lingouri de aur i primeau n contrapartid
echivalentul lor n aur-moned;
- moneda creat de tezaur, vizeaz ndeosebi moneda divizionar, fr a exclude
ns rolul pe care l exercit statul n economia modern, att n ce privete creaia
monetar de ansamblu, ct i n domeniul politicilor monetare;
- moneda creat de bnci, relev rolul decisiv pe care l au bncile n creaia
monetar, pe de o parte, prin emiterea biletelor de banc (de ctre banca central)
i, pe de alt parte, prin crearea monedei de cont sau scriptural (de ctre bncile
comerciale).
c) Dup valoarea intrinsec:
- moneda cu valoare integral. Moneda cu valoare integral este moneda egal cu
cantitatea de metal preios ce i se atribuie prin valoarea nominal;
- moneda-semn este reprezentat de monede sau de alte alctuiri de hrtie pe care
sunt imprimate valori exprimate printr-un anumit numr de uniti monetare.
Acestea sunt valori fiduciare, acceptate i utilizate prin ncrederea reciproc, avnd
o anumit putere de cumprare.
d) Dup obligaiile pe care i le asum emitentul:
- monede convertibile. Moneda convertibil a fost reprezentat iniial de bancnote
care puteau fi preschimbate n metal preios. Aceasta era o form a convertibilitii
interne. Mai trziu, ca i astzi, unica form de convertibilitate este cea extern;
- monede neconvetibile. Moneda neconvertibil nseamn n exclusivitate moneda
care circul numai n cadrul granielor naionale.

102

e) n funcie de capacitatea liberatorie (stabilit juridic) a monedei:

- moned legal, cu capacitate liberatorie sau circulatorie nelimitat, recunoscut
prin lege, atribuit monedei naionale;
- moneda fracionar, cu capacitate liberatorie limitat, atribuit monedei de argint
(cnd circula paralel cu moneda de aur n cadrul monometalismului aur);
- moneda divizionar.
10.4 Funciile monedei
Apariia monedei este rezultatul dezvoltrii produciei i schimbului cu care a
evoluat paralel i nentrerupt. A intrat n existena social ca element de legtur
ntre om i viaa sa economic i, totodat, ca expresie generalizat a activitii
practice. Indiferent de accepiunea dat monedei, moned-marf sau monedsemn, exist o apreciere general potrivit creia ea ndeplinete mai multe funcii,
accentul fiind pus potrivit epocilor i colilor dominante, pe una dintre ele. Dintre
aceste funcii atribuite monedei, cele mai importante sunt:
a) Instrument unic al tranzaciilor;
b) Etalon al valorii;
c) Rezerv a valorii.
10.4.1. Instrument unic al tranzaciilor
ntr-o economie de schimb, moneda este instrumentul unic al tranzaciilor. Ea
servete drept contrapartid ntre oferta i cererea tuturor bunurilor i serviciilor, pe
toate pieele. Aceast funcie a monedei poate fi analizat fie insistnd asupra
caracterului universal, ca instrument al tranzaciilor, fie dezvoltnd rolul finanator al
monedei, pentru c reprezint singurul mijloc de a cumpra bunuri i servicii.
Referitor la primul aspect, o tranzacie poate avea loc i fr moned, dar existena
ei uureaz realizarea schimbului de bunuri i servicii. Este tiut faptul c, ntr-o
economie de troc bunurile se schimb contra altor bunuri.
Insuficiena trocului direct conduce la posibilitatea nlocuirii sale cu schimbul
indirect. Cu ct un produs este mai frecvent utilizat n schimbul indirect, cu att el
devine mai folositor ca instrument de schimb pentru cei care l primesc i cu att
mai mare este satisfacia lor de a-l accepta.
Astzi trocul reapare n momente de mare incertitudine, fie de ordin general
(n caz de conflict armat), fie de ordin monetar (n cazul dereglrii sistemelor
monetare sau a celui internaional). n pofida marelui avantaj al monedei, trocul se
utilizeaz i n zilele noastre datorit, unor procese inflaioniste puternice, cnd
preurile cresc vertiginos la intervale foarte mici. De asemenea, un alt motiv pentru
utilizarea trocului este acela c preurile nu pot fi ajustate la echilibru. Se instituie
controlul preurilor, caz n care cererea ar putea depi substanial oferta la preuri
controlate, n acest caz, vnztorii nu doresc s-i vnd bunurile la preuri
controlate (adic pentru bani mai puini) ci s le schimbe cu alte bunuri. Trocul
prezint trei dificulti majore de vreme ce el necesit:
- ntlnirea a doi ageni economici, fiecare dorind, n acelai moment, s schimbe
bunurile deinute;
- posibilitatea de comparaie ntre dou elemente ce fac obiectul cesiunii;
- divizibilitatea bunurilor ce se propun a fi schimbate.
Moneda nltur aceste inconveniente, ducnd la o disociere a trocului,

103

operaiune unic (flux real contra flux real), n dou operaiuni: o operaiune de
vnzare (flux real contra flux monetar), care permite obinerea monedei, utilizat
apoi pentru asigurarea operaiunii de cumprare (flux monetar contra flux real).
10.4.2. Etalon al valorii
n aceast funcie, moneda msoar valoarea bunurilor i serviciilor
tranzacionale, ntruct valoarea lor se exprim totdeauna prin moned, aceasta se
interpune ntre ele, permind compararea lor. De altfel, calitile sale fac din
moned un numitor comun ntre bunuri eterogene, acestea fiind grupate valoric pe
baza unui etalon unic. Funcia de etalon a monedei este prima care se manifest,
deoarece o referire unic devine necesar o dat cu sporirea i diversificarea
bunurilor i serviciilor schimbabile. Ca orice etalon, moneda este invariabil,
singur puterea ei de cumprare fluctueaz, respectiv scade n perioada de
cretere a preurilor i invers.
Ca urmare invariabilitatea monedei n calitate de etalon este o condiie
necesar pentru asigurarea unui schimb de echivalente pe pia, n caz contrar, o
reducere a valorii monedei-etalon va afecta interesele posesorului, avantajnd pe
cel care o datoreaz, i invers, dac moneda etalon crete n valoare, avantajul
trece de partea posesorului, aducnd prejudicii celui care o datoreaz.
Moneda reprezint n aceast calitate o msur comun pentru a calcula
valorile, dar aceast msur va trebui s fie totdeauna constant i s se
conformeze unor reguli stabilite. n evoluia monedei, funcia de etalon a fost
ndeplinit iniial de bunuri obinuite, apoi de metalele preioase, de valute, pentru
ca astzi s funcioneze un nou tip de etalon i anume cel bazat pe puterea de
cumprare.
10.4.3. Instrument de rezerv a valorii
ntr-o economie de troc, schimbul a dou bunuri este instantaneu, n timp ce
ntr-o economie monetar, agentul poate disocia schimbul n dou operaii diferite,
care intervin n dou momente de timp diferite, ntre dou tranzacii moneda
servete ca rezerv a puterii de cumprare, fiind un instrument de tezaurizare, un
instrument permanent de rezerv a valorii. Totodat, ea face parte din patrimoniul
oricrui agent economic, alturi de alte active:
- active cvasimonetare (depozite la termen);
- active financiare (aciuni, obligaiuni etc.);
- active reale (bunuri imobiliare etc.).
n raport cu aceste active, moneda efectiv prezint trei diferene:
- un pre al tranzaciei mult mai redus n raport cu lichiditatea;
- un randament nul;
- o constant a valorii sale nominale.
Avantajele i dezavantajele obinerii de moned (active lichide) conduce pe
fiecare agent economic s-i stabileasc preferina ntre toate activele ce constituie
patrimoniul su. Existena unui stoc de moned la dispoziia agenilor economici nu
se explic dect prin decizia lor de a stoca, deci printr-o alegere economic
justificat. Astfel se poate remarca c orice bun poate constitui o rezerv a puterii
de cumprare. Mai mult chiar, anumite bunuri conserv puterea de cumprare, pe
termen lung, mai bine ca moneda.

104

Valoarea monedei fluctueaz n raport cu preul bunurilor i serviciilor. Drept

urmare, dac cineva dorete un activ care s-i confere o putere de cumprare
stabil, mai mult asupra bunurilor dect asupra datoriilor, moneda nu reprezint cu
siguran activul ideal. Att timp ct mai muli folosesc monede pentru achiziia de
bunuri, face ca aceasta s nu reprezinte un activ de rezerv la fel de bun ca alte
active ale cror preuri variaz. Ea are proprietatea de lichiditate care o calific a fi
cel mai bun instrument de rezerv a puterii de cumprare imediate.
Lichiditatea este cea care difereniaz moneda efectiv de alte active de
rezerv. n general, lichiditatea unui activ depinde de:
- ct de uor poate fi cumprat sau vndut;
- costul de cumprare sau de vnzare al tranzaciei;
- previzibilitatea i stabilitatea preului su.
Lichiditatea nu este singura superioritate a monedei n raport cu alte active
sau bunuri a cror valoare imediat se stabilete pe pia prin jocul cererii i ofertei.
Moneda, a crei valoare se stabilete n afara pieei, conserv puterea de
cumprare pe termen scurt, mai bine ca un bun sau titlu, care poate s piard din
valoarea sa n orice moment.
10.5. Puterea de cumprare a monedei
Valoarea monedei, respectiv puterea ei de cumprare, decurge din nivelul
preurilor. Puterea de cumprare a unei cantiti de moned este variabil,
deoarece valoarea bunurilor i serviciilor ce pot fi achiziionate cu aceast cantitate
nu este constant, datorit variaiilor condiiilor conjuncturale ale pieei. Pentru a
cumpra aceleai cantiti de bunuri i servicii i o mas monetar fix sau invers,
ntre cantiti fixe de bunuri i variaii n volumul masei monetare, se evideniaz
prin fluctuaiile de pre.
Teoretic, puterea de cumprare este reciproca unui indice de pre. n general,
indicii de pre utilizai sunt de trei tipuri:
- indici speciali, cu referire la un anume sector economic, unde ritmul modificrilor
de preuri poate afecta nivelul general al preurilor;
- indicele general al preurilor, care reunete ntr-o expresie final produsele i
serviciile cele mai reprezentative ale economiei;
- indicii de consum, n cadrul crora pentru exprimarea evoluiei puterii de
cumprare cel mai reprezentativ este indicele costului vieii. Tot n aceast
categorie se includ i indicii preurilor de consum, importani prin construcia lor, la
determinarea puterii de cumprare.
a. Puterea de cumprare a monedei n cadrul naional. n calitate de etalon al
valorii sau unitate de calcul este relativ simplu de a determina valoarea unei
monede n raport cu un bun. Ea se msoar prin cantitatea din acest bun ce poate
fi cumprat cu aceast moned. Dac o unitate dintr-un bun A este echivalent
cu dou uniti monetare, valoarea real a monedei este de 1/2 din acel bun. Preul
monedei n raport cu un bun este inversul preului monetar al bunului respectiv.
Determinarea valorii unei monede n raport de toate bunurile sau n raport cu
cele mai reprezentative, este mult mai dificil. Pentru aceasta este necesar
utilizarea unui co de bunuri, n care fiecare bun particular este ponderat cu un
coeficient, calculat n funcie de locul ocupat n tranzaciile comerciale. Dac se

105

consider acest co" ca un produs nou, el are un pre P egal cu media ponderal
a preurilor monetare ale fiecrui bun particular este ponderat cu un coeficient.
Acesta poart denumirea de nivelul absolut al preurilor sau simplu nivelul preurilor
i se calculeaz pe baza relaiei:
P ai pi
i

n care ai ponderea fiecrui produs n total tranzacii;

pi preul monetar al produselor.
b. Puterea de cumprare extern a monedei. Pe plan internaional, puterea de
cumprare a monedelor naionale este adesea utilizat pentru stabilirea cursurilor
reale de schimb. Dei, inoperante pe pieele monetare, cursurile reale sunt urmrite
de marile corporaii financiar bancare. Acest curs nu se calculeaz n mod curent,
nefiind, deci, operativ n tranzaciile comerciale i valutar-financiare. Cursul real de
schimb se calculeaz ca medie a cursurilor de revenire a mrfurilor comercializate
de o ar n tranzaciile cu o alt ar, utiliznd relaia:
CRS ai Cri
i

n care a ponderea produsului i n volumul tranzaciilor internaionale ale unei ri

sau n totalul produsului social al rii respective;
Cri cursul de revenire realizat la produsul i n relaiile cu ara de referin.
La rndul su, cursul de revenire poate fi calculat ca raport al preurilor
interne din fiecare ar pentru fiecare produs astfel:
PiA
CRS
PIB
n care PiA si PiB preurile de vnzare, exprimate n moneda naional, a rilor luate
n analiz.
10.6 Masa monetar i agregatele monetare
10.6.1 Definirea masei monetare
Masa monetar reprezint un indicator care desemneaz totalitatea
mijloacelor bneti existente n economia unei ri la un moment dat sau ca medie
pe o anumit perioad. Este un indicator statistic care se determin pe baza
bilanului centralizat al ntregului sistem bancar dintr-o ar, dup deducerea
operaiilor duble dintre bnci.
Deintorii de moned aparin att sectorului bancar ct i celui nebancar.
Sectorul bancar al economiei este reprezentat de bncile comerciale care dein
rezerve n moneda bncii centrale (bilete i depozite n cont curent), iar sectorul
nebancar al economiei este constituit din agenii economiei i populaie, care dein
bancnote, moned metalic i depozite n conturile curente la bncile comerciale.
Pentru a determina nivelul masei monetare se iau n considerare mijloacele bneti
existente n conturile clienilor, plus numerarul n circulaie, respectiv, elementele
din pasivul bncilor comerciale i cele ale bncii centrale.
10.6.2 Indicatori de structurare a masei monetare
Din punct de vedere statistic, pentru msurarea masei monetare se recurge

106

la structurarea acesteia, ceea ce permite calcularea indicatorilor i a agregatelor

monetare. Delimitarea componentelor masei monetare din circulaie se realizeaz
dup urmtoarele criterii, utilizate n statistica monetar internaional:
a) Sfera pe care o deservete masa monetar. Din punct de vedere al sferei, masa
monetar poate fi analizat ca moneda scriptural (bani de cont) i numerar.
Aceste sume apar ca solduri n conturile bancare sau deinute de populaie sau ca
numerar n casieriile agenilor economici si ale instituiilor.
b) Natura social economic a deintorilor de moned. Din punct de vedere al
deintorilor, se disting:
- mijloace bneti (monede) ce aparin sectorului public;
- mijloace bneti ale sectorului privat.
c) Rotaia i rolul diferitelor componente ale masei monetare. Potrivit acestui criteriu
se disting:
- mijloace bneti cu circulaie curent;
- mijloace bneti economisite;
- alte mijloace bneti.
d) Gradul de lichiditate al diferitelor componente. Din punct de vedere al lichiditii
se disting:
- lichiditi primare;
- lichiditi secundare;
- lichiditi teriare.
Operaiunile de armonizare monetar european au debutat prin definirea
unor agregate, denumite M1, M2 i M3. Agregatul M3 regrupeaz 3 categorii de
active:
- moneda financiar (bancnote i piese metalice);
- exigibiliti ale instituiilor financiar-monetare rezidente ale zonei euro;
- exigibiliti ale anumitor instituii publice.
Potrivit definiiei dat de Banca Central European, n componena
agregatelor se afl urmtoarele elemente:
M1 bancnote i piese + depozite la vedere;
M2 = M1 + livrete de economii exigibile la vedere;
M3 = M2 + titlurile organismelor de plasament colectiv + certificate de depozit cu
scadene de maxim de 2 ani.
ntruct, n ultimii ani, n rile dezvoltate s-a nregistrat un declin al
reprezentativitii agregatelor monetare i un rol din ce n ce mai sczut n
conducerea politicii monetare, Banca Central European acorda un loc privilegiat
agregatelor monetare n adoptarea propriei strategii monetare. La modul general,
se poate aprecia c:
- agregatul M1 regrupeaz toate mijloacele de plat efective i depunerile n conturi
curente, deci toate mijloacele bneti cu circulaie curent;
- agregatul M2 este mai cuprinztor i include n afara de M1 ansamblul
plasamentelor la termen n vederea economisirii, posibil a fi transformate n
lichiditi, ntr-un anumit interval de timp;
- agregatul M3 include pe lng M2 active cu diferite grade de lichiditate, n structura
crora se afl certificatele de depozite, bonurile de cas.
Dac se utilizeaz criteriul lichiditii, se poate construi agregatul L, care
nglobeaz toate celelalte componente precedente, la care se adaug titlurile pe

107

termen mediu i lung, care pot fi transformate mai lent n lichiditi. Indiferent de
numrul agregatelor utilizate, componenta M1 a masei monetare este cea mai
activ, n sensul c intermediaz cel mai mare numr de acte de vnzarecumprare din economie.
10.6.3 Contrapartidele masei monetare
Masa monetar reprezint stocul de moned aflat la deintorii nebancari i
care apare n pasivul bncilor comerciale pe de o parte, ca moneda scriptural i n
pasivul bncii centrale, sub forma de bilete de banc (numerar). Contraposturile
sau contrapartidele masei monetare, care figureaz n pasivul bilanurilor bncilor
emitente sunt reprezentate de elementele de activ din bilanul acestora i sunt:
A - contrapartida exterioar;
B - creditele interne.
Evidenierea acestor contrapartide poate fi realizat prin analiza elementelor
ce figureaz n bilanul bncii centrale. Simplificat, bilanul BNR cuprinde
elementele din tabelul 10.1. Acoperirea masei monetare se concretizeaz n aceste
patru elemente, care permit delimitarea ntre cele dou contrapartide, astfel:
A. Contrapartida exterioar reprezint expresia contabil a influenei relaiilor
internaionale asupra masei monetare. Astfel, soldul balanei de pli exercit o
influen direct asupra nivelului masei monetare. Un import de mrfuri antreneaz
o diminuare a ncasrilor n moneda naional, ntruct ntreprinztorul care
realizeaz operaiunea transform aceasta moned n valut. Exportul conduce la
creterea ncasrilor n valut, ntruct sumele ncasate n valute sunt convertite n
moned naional. n acest mod se poate explica influena pe care deficitul sau
excedentul balanei de pli, o exercit asupra masei monetare i asupra lichiditii
interne.
Tabelul 10.1

ACTIV (plasamente)
Active externe
Aur
Valute convertibile
Active interne
Casa
Participaii externe
Credite guvernamentale
Alte active
Active interbancare

PASIV (resurse)
Pasive interne
Cumprri de DST de la FMI
Depozite la BRI
Pasive externe
Sume n tranzit
Emisiune monetar
Depozite ale organismelor internaionale
Pasive interbancare
Fonduri proprii
Fonduri din reevaluarea aurului i argintului
Alte pasive

B. Contrapartida credite interne

Sub aceasta denumire sunt regrupate:
- creditele acordate statului (sub forma achiziiei de titluri publice i care reflect
creanele asupra trezoreriei);
- creditele interne acordate de bnci economiei (sub forma creditelor acordate
agenilor economici i a obligaiunilor emise de ntreprinderi i deinute de bnci).

108

La modul general, atunci cnd o banc acord un credit unui client, se

produce o sporire a dimensiunilor sumelor att n activul ct i n pasivul bilanului.
Astfel, bncile ndeplinesc un rol monetar atunci cnd acord credite, ntruct la
volumul existent al masei monetare se adaug o nou cantitate. n cazul n care
bncile acord credite pe baza fondurilor proprii sau pe baza celor atrase de pe
pia sau n cadrul mprumuturilor obligatare, nu se produce finanare monetar i,
prin urmare nu sporete cantitatea de mas monetar. n concluzie, masa
monetar neleas ca totalitatea mijloacelor de plat din sectorul nebancar, are
acoperire n metale preioase, valute i devize, creane asupra trezoreriei i credite
acordate economiei.
Tabelul 10.2

Masa monetar
Masa monetar I + II
I Disponibiliti monetare (a+b)
a) bilete i monede
b) depozite la vedere
II Disponibiliti cvasimonetare

Contrapartidele masei monetare

I Aur i devize
II Creane asupra economiei
III Creane asupra trezoreriei publice
IV Diverse

10.6.4 Circulaia monetar

Importanta monedei n economie este data de msura n care aceasta circul
i finaneaz tranzaciile economice. Potrivit relaiei lui Irving Fisher, ecuaia
cantitativ a monedei permite msurarea cererii de moned din economie:
MV = PQ
n care M masa monetar;
P nivelul preurilor;
Q volumul bunurilor i serviciilor;
V viteza de circulaie a monedei.
Din aceasta relaie rezult ca viteza de circulate a monedei V, depinde de
volumul tranzaciilor i nivelul masei monetare.
P
V
Q
M
Astfel, viteza de circulaie a monedei se stabilete n funcie de numrul de
acte de vnzare-cumprare pe care le mijlocete un semn bnesc, de o anumit
valoare, ntr-o anumit perioad de timp. Viteza de circulaie micoreaz sau
amplific volumul masei monetare, dup cum aceasta cunoate o accelerare sau
ncetinire. Spre deosebire de mrfuri, care se afl n sfera circulaiei un interval
foarte scurt de timp (att ct este necesar pentru a trece din sfera produciei n
sfera consumului), cantitatea de moneda staioneaz n sfera circulaiei o perioad
mai ndelungat de timp, mijlocind mai multe acte de vnzare-cumprare n
decursul unui an.
n practic este dificil s se msoare cu exactitate numrul circuitelor
efectuate de moned, din acest motiv calculndu-se un alt indicator, viteza de
rotaie. Aceasta arat frecvena cu care banii se rentorc la banc i poate s fie
determinat sub forma de coeficient sau n numr de zile.
Sub forma de coeficient, viteza de rotaie arat numrul de rotaii pe care le
realizeaz masa monetar pentru a servi un anumit numr de acte de vnzarecumprare. Pentru a cuantifica operaiunile de vnzare-cumprare se calculeaz

109

rulajul bnesc, respectiv ncasrile i plile realizate in decursul unei perioade.

Relaia vitezei de rotaie devine:
R
V
M
n care R rulaj bnesc;
M masa monetar.
Numitorul fraciei reprezint masa monetar calculat ca medie (trimestrial
sau anual). Cu ct rulajul bnesc este mai mare, cu att un semn bnesc
efectueaz mai multe rotaii. Ca durat n zile, viteza de rotaie se poate exprima
astfel:
D MD
dz
V R
n care D durata perioadei de analiza (90 zile sau 360 zile);
Vr viteza de rotaie sub forma de coeficient.
Atunci cnd viteza de rotaie crete, durata n zile a unei rotaii se
diminueaz.
Test gril
1. n funcie de emitent, moneda se clasific astfel:
a) Material i scriptural;
b) Creat de agenii economici, tezaur i bnci;
c) Cu valoare integral i moneda-semn;
d) Legal, fracionar i divizionar;
e) Convertibil i neconvetibil.
2. Funciile monedei sunt:
a) Instrument unic al tranzaciilor;
b) Etalon al valorii;
c) Instrument de compensare a trocului;
d) Mijloc de rezerv a valorii;
e) Mijloc de plat i schimb pentru toate bunurile economice.
Identificai afirmaia fals.
3. Potrivit definiiei dat de Banca Central European, n componena agregatului
M2 se afl urmtoarele elemente:
a) Bancnote
b) Depozite la vedere;
c) Numerarul;
d) Produse de economisire exigibile la vedere;
e) Certificate de depozit cu scadene de maxim de 2 ani.
Identificai afirmaia fals.
4. Delimitarea componentelor masei monetare se realizeaz potrivit urmtoarelor
criterii:
a) Nivelul importurilor i al exporturilor;

110

b) Natura social i economic a deintorilor de moned;

c) Sfera pe care o deservete masa monetar;
d) Gradul de lichiditate al diferitelor componente;
e) Rotaia i rolul diferitelor componente ale masei monetare.
Identificai criteriul greit.
5. Viteza de circulaie a monedei:
a) Se stabilete n funcie de numrul de acte de vnzare-cumprare, pe care le
mijlocete un semn bnesc, ntr-o perioad de timp;
b) Determin modificri n volumul masei monetare;
c) Este influenat de nivelul preurilor din economie;
d) Se afl sub supravegherea bncilor comerciale;
e) Are rolul de a intermedia un numr ct mai mare de vnzri i cumprri.
Identificai afirmaia fals.
6. Funcia de etalon al valorii este ndeplinit de moned:
a) Numai n economiile statelor dezvoltate;
b) n condiiile economiilor bazate pe troc;
c) n economia planificat;
d) n condiile aprobrii de Comisia European;
e) Nici una dintre variante.
MD

7. Relaia dz
(R rulaj bnesc, M masa monetar) exprim:
R
a) Durata rotaiei masei monetare;
b) Viteza de rotaie a monedei;
c) Puterea de cumprare extern a monedei;
d) Puterea de cumprare intern a monedei;
e) Cursul de schimb.
8. Contrapartidele masei monetare sunt:
a) Aur;
b) Devize;
c) Credite guvernamentale;
d) Creane asupra economiei;
e) Creane asupra trezoreriei publice.
Identificai afirmaia fals.
9. Despre moned se fac urmtoarele afirmaii:
a) Crearea de moned nu aduce beneficii directe;
b) Cantitatea de moned tranzacional de fiecare individ este constant;
c) Cu ct viaa economic este mai activ cu att moneda este mai solicitat;
d) Deine o poziie cheie n mecanismul de funcionare al oricrei economii
naionale i a celei internaionale;
e) A devenit indispensabil n raporturile zilnice dintre oameni, ageni economici i
economii naionale. Identificai afirmaia fals.
10. Care din urmtoarele afirmaii, referitoare la puterea de cumprare a monedei,

111

este fals:
a) Poate fi intern sau extern;
b) Puterea de cumprare a unei cantiti de moned este variabil;
c) ntre cantiti fixe de bunuri i variaii n volumul masei monetare apar fluctuaii
de pre;
d) Se calculeaz ca medie aritmetic ponderat meninnd preurile constante de la
o perioad la alta;
e) Presupune alctuirea unui co de bunuri cu care se compar n timp.
Aplicaii numerice
1. Dac n decursul unei perioade, viteza de circulaie a monedei nregistreaz o
cretere de la 2,80 la 3,05, n condiiile n care PIB la momentul iniial a fost 35800
mld. lei, iar n momentul urmtor, cu 15% mai mare, atunci, masa monetar a
nregistrat:
a) O diminuare de 45770 lei;
b) O cretere n sum absolut de 713 mld. lei;
c) O cretere relativ de 21%;
d) O scdere n sum absolut de 47856,15 mld. lei;
e) O scdere relativa de 21%.
2. Creterea vitezei de rotaie a masei monetare de la 2,4 rotaii pe an la 3,85 rotaii
antreneaz o diminuare a duratei n zile a unei rotaii, n decursul anului de:
a) 27 zile;
b) 65,3 zile;
c) 33 zile;
d) 56,5 zile;
e) 65 zile.

CAPITOLUL 11
Sisteme monetare naionale
11.1 Sistemul monetar - definiie, coninut, rol
n literatura de specialitate, sistemul monetar este definit ca un anumit mod
de organizare i reglementare a circulaiei monetare dintr-o ar, pe baza unor legi
speciale ale statului respectiv. Cu aceeai semnificaie este utilizat definiia dat
de academicianul Costin Kiriescu dup care sistemul monetar naional reprezint,
ansamblul normelor legate i al instituiilor care regimenteaz, organizeaz i
supravegheaz relaiile bneti dintr-un stat. Apariia sistemelor monetare poate fi
plasat, conform aprecierilor istoricilor monetari, att n perioada antichitii ct i a
Evului Mediu.
Formarea statelor a coincis cu asumarea unor roluri monetare, respectiv rolul
de a crea moned, de a defini unitatea monetar i de a stabili paritatea metalic.
Politica monetar a fiecrui stat, determinat de condiiile generate de dezvoltare
ale acestuia, necesit existena unui sistem monetar unic, cu scopul de a asigura
stabilitatea i elasticitatea sistemelor monetare. Astfel, sistemele monetare prezint
trsturi comune, generale, dar se particularizeaz n funcie de specificul naional
i al perioadei.
Elementele unui sistem monetar rezult din reglementrile monetare ale
statului respectiv, din modul de organizare al circulaiei monetare i trebuie s
rspund urmtoarelor probleme:
- baza sistemului monetar;
- circulaia monetar;
- creaia monetar;
- dimensionarea cantitii de bani necesar circulaiei;
- organizarea relaiilor monetare ale unei ri cu strintatea;
- asigurarea stabilitii sistemului monetar.
n general, un sistem monetar cuprinde urmtoarele elemente:
a) Metalul monetar;
b) Unitatea monetar;
c) Baterea i circulaia monedei;
d) Emisiunea i circulaia bancnotelor;
e) Emisiunea i circulaia monedei scripturale.
a) Metalul monetar. Sistemele monetare bazate pe metale monetare se numesc
metaliste, n cadrul crora se disting:
- sisteme monometaliste (bazate pe un singur metal monetar);
- sisteme bimetaliste (bazate pe dou metale) monetar, n sensul c reprezint
metalul din care sunt confecionate monedele care circul n interiorul granielor
unui stat, putnd fi reprezentat de aur sau argint.
b) Unitatea monetar este strns legat de metalul folosit pentru baterea monedei
i se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:
- valoare paritar reprezint cantitatea de metal preios care se atribuie, prin lege
unei uniti monetare.
- paritate monetar este raportul valoric dintre dou uniti monetare.

113

c) Baterea i circulaia monedei ca element al sistemului monetar cuprinde:

- baterea monedelor cu valoare intrinsec (confecionate din aur i argint);
- baterea monedelor fr valoare deplin (confecionate din aliaje de aluminiu sau
zinc.
n condiiile n care monedele erau confecionate din metale preioase (aur n
special) se asigura reglarea spontan a cantitii de moned n funcie de
necesitile economiei, fr supravegherea evoluiei cantitii de metal preios,
ceea ce conducea la cheltuieli considerabile ale funcionrii unui asemenea sistem.
Treptat, monedele cu valoare integral, au fost nlocuite n circulaie cu monede din
metale comune, iar dup primul rzboi mondial, monedele din metale preioase au
fost eliminate complet.
d) Emisiunea bancnotelor este reglementat la nivelul fiecrei ri i vizeaz
aspecte referitoare la emisiune i la relaiile dintre banca central i bncile
comerciale, cu scopul dimensionrii corecte a masei monetare. Preocuprile pe
aceasta linie, n cadrul unui sistem monetar, decurg din esena bancnotelor, care
sunt nscrisuri ale bncilor de emisiune i ntrunesc anumite caracteristici:
- convertibilitatea metalului monetar;
- valabilitate pe teritoriul unei ri;
- moneda reprezentativ (fiduciar).
Dei sistemele monetare naionale contemporane nu se mai confrunt cu
probleme specifice monedelor din metale preioase sau bancnotelor convertibile n
aur, sunt necesare reglementri prin care s fie stabilite instrumentele de
intervenie n domeniul monetar i modul de utilizare al acestora de ctre instituiile
monetare centrale.
e) Emisiunea i circulaia banilor de hrtie prezint importana n cadrul unui
sistem monetar prin faptul ca de-a lungul timpului, statele au recurs la nlocuirea
monedelor cu valoare integral i a bancnotelor convertibile cu bani de hrtie,
neconvertibili i reprezentativi. La baza acestei nlocuiri a stat principiul egalitii
ntre cantitatea de metal preios i banii de hrtie reprezentativi, orice
neconcordana ntre aceste dou mrimi reprezentnd o form de manifestare a
inflaiei.
11.2 Clasificarea sistemelor monetare
n funcie de elementele componente ale sistemelor monetare, s-au putut
identifica, de-a lungul evoluiei lor, urmtoarele tipuri:
- sisteme metaliste;
- sisteme nemetaliste.
11.2.1 Sistemele monetare metaliste au la baz metalul monetar, n funcie de
care se poate realiza distincia ntre bimetalism i monometalism.
Bimetalismul. n funcie de existena efectiv n circulaie a monedelor din cele
dou metale aur i argint, se poate face distincia ntre: bimetalism integral i
bimetalism parial. n prima variant, moneda se putea bate liber, att n aur ct i
n argint, cu un raport legal de 15,5 (o cantitate de aur valora de 15,5 ori o cantitate

114

egal de argint). n cadrul bimetalismului parial, monedele erau confecionate

numai din aur, moneda se btea n mod nelimitat din acest metal, iar puterea
liberatorie a monedelor era deplin. Bimetalismul a fost adoptat n Anglia n anul
1716 i a fost meninut un secol, n Frana n 1803 i a fost meninut pn n 1876,
iar n Romnia n 1867 fiind meninut pn n anul 1890.
Dificultatea esenial a bimetalismului provenea din faptul ca pe piaa liber
nu era obligatorie respectarea egalitii 1 gram aur = 15,5 grame argint. Iniial,
raportul legal corespundea cu raportul stabilit pe pia, ns datorit fluctuaiilor
care interveneau n cantitile de aur i argint disponibile, se produceau modificri
n nivelul preurilor celor dou metale. Dac, de exemplu, ca urmare a unei
producii sporite, argintul devenea mai abundent pe pia, atunci preul sau n
raport cu al aurului se diminua. Raportul comercial era diferit de raportul legal,
putnd nregistra, de exemplu nivelul: 1 gram aur =17,5 grame argint. n aceasta
situaie, deintorii de aur nu aveau interesul de a-l utiliza ca moned, fiind mai
rentabil s-l cedeze pe pia, primind n schimb cantitatea echivalent de argint, n
plus fa de raportul legal. Preul argintului n aur devenea inferior preului legal, iar
aurul manifesta tendina de a prsi circulaia monetar. Fenomenul este cunoscut
sub denumirea de legea lui Gresham (dup numele unui englez din secolul al XVIlea, care a fost fondatorul Bursei din Londra), lege formulat astfel moneda rea
scoate din circulaie moneda bun.
n decursul primei jumti a secolului al XIX-lea, aurul i argintul au fost, pe
rnd, att moneda rea, ct i moneda bun, fr ca raportul de pia s se abat
considerabil de la cel legal. Odat cu descoperirea de noi zcminte de aur n a
doua jumtate a secolului, argintul devine moneda bun, datorit raportului
comercial ntre cele dou metale, care se modific n favoarea argintului. Piesele
din acest metal au avut atunci tendina de a iei din circulaie.
Confruntate cu astfel de probleme, autoritile rilor bimetaliste: Frana,
Italia, Belgia, Elveia s-au reunit la Paris, n anul 1865 cu scopul adoptrii unor
msuri corespunztoare: argintul este transformat n moneda rea. Ulterior, dup
crearea Uniunii Monetare Latine, dup 1870, situaia evolueaz n favoarea aurului,
ceea ce conduce la un aflux de argint ctre rile membre ale Uniunii. Oficial,
bimetalismul este abandonat de Frana n 1865 i nlocuit cu monometalismul.
Monometalismul
Comparativ cu sistemul precedent, n cadrul monometalismului, rolul de
metal monetar este ndeplinit fie de aur, fie de argint. Marea Britanie a adoptat
monometalismul n anul 1816, SUA n anul 1853, Portugalia n anul 1854,
Germania n anul 1873, iar Rusia i Japonia n 1897. Atunci cnd metalul monetar
(etalonul monetar) a fost reprezentat de argint, sistemul a fost denumit ,silver
standard, iar n cazul folosirii aurului ca metal monetar denumirea sistemului a fost,
gold standard, acesta fiind cel mai rspndit sistem monometalist. Au existat i
ncercri de a folosi, ca baz a sistemului monetar, platina, dar datorita raritii i a
valorii ridicate s-a renunat la acest metal.
Indiferent de formele pe care le-a cunoscut, monometalismul aur a prezentat
o serie de inconveniente evideniate nc la vremea respectiv. Dintre acestea se
remarc urmtoarele aspecte:
- cantitatea de aur disponibil are caracter limitat, comparativ cu necesitile de

115

moned ale economiei. Utilizarea aurului n calitate de marf antreneaz efecte

asupra rezervelor i conduce la scderea continu a preului acestuia;
- creterea valorii monedei echivalent cu scderea preurilor, modific echilibrul
din economie. Agenii economici beneficiaz de scderea preurilor, ntruct
puterea lor de cumprare sporete;
- monometalismul bazat pe aur nu este apt de a garanta stabilitatea monetar,
datorit faptului c antreneaz o scdere a preurilor, care perturb activitatea
economic. Datorit raritii aurului n cadrul acestui sistem, se poate opta pentru
argint, care, existnd n cantiti importante, permite evitarea scderii preurilor.
Sistemele monetare bazate pe aur au cunoscut urmtoarele forme:
- sisteme monetare cu etalon aur-moned (Gold specie standard);
- sisteme monetare cu etalon aur-lingouri (Gold bullion standard);
- sisteme monetare cu acoperire mixt (aur i devize) denumite gold exchange
standard.
a) Sisteme bazate pe etalonul aur-moned se difereniaz de celelalte sisteme prin
urmtoarele aspecte:
- reprezint forma clasic a etalonului aur;
- aurul circula liber n interiorul rii sub form de monede precum i n relaiile cu
alte state;
- baterea monedelor de aur, n cadrul acestui sistem, era nelimitat;
- n circulaie existau bancnote liber convertibile n aur, la preul stabilit de ctre
stat;
- masa monetar se adapta la necesitile economiei prin baterea monedelor de
aur i tezaurizarea lor.
Sistemul monetar bazat pe acest etalon era rigid i presupunea existena
unor stocuri de aur, implicnd i cheltuieli de circulaie importante. Insuficiena
cantitii de aur comparativ cu dimensiunile produciei au condus la renunarea la
acest etalon, n anii premergtori primului rzboi mondial, cu excepia SUA unde sa meninut pn n anul 1923.
b) Sisteme bazate pe etalonul aur-lingouri, caracterizate prin urmtoarele trsturi:
- n circulaie se aflau bancnote convertibile n lingouri (1 lingou = 400 uncii aur
=12,44 kg aur);
- convertibilitatea era limitat (erau convertibile numai sumele care aveau valoarea
cel puin egal cu a unui lingou);
- aurul era folosit n relaiile de plat internaionale;
- bncile de emisiune au nceput s concentreze cantiti importante de aur;
- rolul bncilor centrale consta n interveniile prin care se urmrea echilibrarea
masei monetare, n funcie de variaia stocului de aur;
- bancnotele convertibile aveau acoperire n aur monetar, numai n proporie de 3040%.
c) Sisteme bazate pe etalonul aur-devize. Caracteristica acestor sisteme monetare
a fost ca moneda aflat n circulaie s fie garantat att cu metal preios (aur) ct
i cu titluri de crean exprimate n moneda strin, numite devize.
- unitatea monetar a fiecrei ri era definit printr-o anumit cantitate de aur sau

116

printr-o valut;
- n circulaie existau numai bancnote convertibile n devize, care erau ulterior
convertibile n aur, deci nu se mai manifesta o legtur direct ntre cantitatea de
moned aflat n circulaie i cantitatea de aur monetar deinut de banca central;
- o astfel de organizare a generat o stare de dependen a sistemelor din rile mai
puin dezvoltate fa de cele dezvoltate, prin faptul ca acoperirea n aur a monedei
unei ri reprezenta i acoperirea n aur a valutei altei ri;
- instituionalizarea acestui etalon monetar s-a realizat n cadrul Conferinei
Monetare i Financiare Internaionale de la Bretton Woods, din 1944, ocazie cu
care s-au pus bazele Sistemului Monetar Internaional.
Dintre principiile care au stat la baza SMI rein atenia urmtoarele aspecte,
strict legate de funcionarea etalonului aur-devize:
- convertibilitatea diferitelor valute n dolari i a acestora n aur;
- ntre valutele diferitelor ri este admis o oscilaie de maxim 1% fa de
paritatea oficial.
Sistemul monetar bazat pe etalonul aur-devize a funcionat, potrivit
principiilor stabilite, pn la apariia fenomenelor de criz ale dolarului (care se
depreciaz puternic n raport cu aurul), cu ncepere din anul 1960. Evenimentele
monetare petrecute n anii '70, referitoare la renunarea convertibilitii dolarului n
aur, la lrgirea marjelor de fluctuare ntre monede (2,25%) i ulterior, renunarea la
cursurile fixe, au condus la renunarea organizrii monetare pe baza etalonului aurdevize.
11.2.2 Sistemele monetare nemetaliste prezint caracteristica eliminrii aurului
din definirea unitii monetare, respectiv a monedelor. Se realizeaz definirea n
funcie de valuta altei ri sau fa de o moned co (DST), dup cum FMI
recomanda rilor membre. Definitoriu pentru sistemele monetare actuale este
etalonul putere de cumprare.
Manifestarea puterii de cumprare, n calitate de etalon monetar, rezult din
contribuia diferit a bunurilor i serviciilor, din cadrul unei economii naionale sub
form de corespondent al monedelor aflate n circulaie. Cuantificarea acestui
etalon este posibil de realizat prin determinarea puterii de cumprare a monedelor,
pe baza indicilor de pre i ulterior a cursurilor de schimb ntre monedele diferitelor
ri. De asemenea, sistemele monetare actuale sunt mai complexe dect cele
bazate pe etalonul aur i prezint elasticitate mai mare comparativ cu acestea dar,
folosirea unor cursuri fluctuante reflect realitatea obiectiv n care se afla moneda
naional pe pieele valutare.
Indicele puterii de cumprare se determin ca raport invers al indicelui
preurilor de consum i permite cuantificarea cantitii de bunuri i servicii care pot fi
achiziionate cu o unitate monetar. Indicele preurilor de consum reprezint
valoarea unui co de bunuri i servicii specifice populaiei difereniat pe grupe n
funcie de mediu) i reflect preferinele de cumprare ale acesteia. Indicele
reprezint, potrivit relaiei de calcul, raportul dintre valoarea coului de bunuri i
servicii exprimate n preurile anului curent i valoarea acelorai bunuri i servicii
din co exprimate n preurile anului de baz.
ni 1 qi0 pi1
Ip
ni 1 qi0 pi0

117

n care qj0 cantitatea de bunuri i servicii din componena coului;

pi1, pi0 preurile curente i ale anului de baz.
Analiza unei serii de date referitoare la indicii preurilor permite determinarea
gradului de apreciere sau depreciere a monedei, prin stabilirea indicelui puterii de
cumprare, ca invers al indicelui preurilor:
1
Ipc
Ip
Cursul de schimb al unei monede fa de alta poate fi interpretat ca putere de
cumprare extern a monedei. Din punct de vedere al elementelor luate n calcul
pentru determinarea cursurilor de schimb, poate fi stabilit distincia ntre cursul
nominal i cursul real, semnificaia acestora fiind urmtoarea:
- cursul nominal exprim preul unei monede fa de o alt moned i are
importan din punct de vedere monetar, ntruct msoar preurile relative pentru
dou monede naionale;
- cursul real exprim preul monedelor naionale ca relaie dintre preurile mrfurilor
comercializate n diferite ri.
11.3 Converbilitatea monetar i cursul de schimb
11.3.1 Forme ale convertibilitaii monetare
n sens larg, prin convertibilitate se ntelege dreptul rezidenilor i al
nerezidenilor de a schimba moneda naional cu alt moned strin, prin
vnzare-cumprare pe pia, fr nici o restricie din punct de vedere al sumei
schimbate, al scopului i al calitii celui care efectueaz operaiunea.
Statutul Fondului Monetar International grupeaz monedele statelor membre
n trei categorii: convertible, neconvertibile i liber utilizabile. Includerea, ntr-una
din aceste trei grupe, este corelat cu respectarea de ctre ara emitent a
anumitor obligaii privind:
- evitarea restriciilor asupra plilor i transferurilor internaionale curente;
- evitarea practicilor valutare discriminatorii;
- schimbarea soldurilor n moneda naional deinute n strintate, n valuta rii
care solicit preschimbarea sau n DST;
- colaborarea n domeniul politicilor monetare referitoare la activele de rezerv.
rile cu moneda neconvertibil sunt cele care nu ndeplinesc sau nu doresc
s accepte condiiile trecerii la convertibilitate impuse de FMI. O moned poate fi
considerat liber utilizabil dac ndeplinete concomitent dou condiii:
- este folosit pe scar larg n plile i transferurile internaionale;
- este negociabil pe principalele piee valutare internaionale.
Prin decizia FMI (nr. 5789/31 martie 1978), monedele liber utilizabile erau:
marca german, francul francez, yenul japonez, lira sterlina i dolarul SUA.
Privit de-a lungul evoluiei n timp, convertibilitatea a cunoscut dou forme
principale: convertibilitatea metalic i convertibilitatea n valute. Convertibilitatea
metalic s-a practicat n perioada etalonului aur - moneda i const n schimbarea
bancnotelor prezentate la banca de emisiune ntr-o cantitate de aur.
Convertibilitatea metalic a cunoscut dou forme: integral i limitat.
Convertibilitatea integral a funcional potrivit principiului enunat mai sus, iar cea
limitat a corespuns etalonului aur-lingouri.

118

Pentru exprimarea coninutului convertibilitii externe, se utilizeaz, ntr-un

limbaj simplificat, termenul valut convertibil. Convertibilitatea se bazeaz pe
definirea real a cursului unei monede naionale n raport cu celelalte valute,
respectiv pe analiza puterii de cumprare a monedelor. Pentru dobndirea
statutului de moneda convertibil, potrivit prevederilor articolului VIII din statutul
FMI este necesar ndeplinirea unor condiii: economice, financiare i
organizatorice de ctre rile care se angajeaz n procesul realizrii convertibilitii
interne, dup cum urmeaz:
- existena unui potenial economic ridicat;
- echilibrarea balanei de pli;
- existena unor rezerve internaionale de lichiditate;
- stabilirea unui curs real al monedei naionale fa de alte monede, fundamentat
economic;
- flexibilitatea sistemelor economice, n scopul adaptrii produciei interne n funcie
de cerinele pieei mondiale;
- limitarea inflaiei i realizarea unei stabiliti monetare.
11.3.2 Cursul de schimb
Indiferent de forma convertibilitii, elementul esenial al acesteia l constituie
cursul de schimb. Regimul cursului de schimb confer un grad mai mare sau mai
redus de credibilitate unui sistem monetar naional. Analiza cursurilor de schimb
conduce la stabilirea distinciei ntre trei tipuri de regim de curs valutar:
- cursul de schimb fixat, este caracterizat prin aceea c se pstreaz constant fa
de o valut de rezerv (numita valut ancor). Nu trebuie confundat cu un curs de
schimb fix;
- cursul de schimb fix este meninut o perioada ndelungat de timp i poate fi
modificat doar n cazuri extreme;
- cursul de schimb flotant, se caracterizeaz prin flexibilitate, n funcie de cererea i
oferta pentru valuta de rezerv.
Un nou tip de curs a fost practicat de Ungaria i Polonia denumit crowling
peg i care reprezenta aprecierea sau deprecierea monedei cu pas fix, conform
unei anumite planificri. Fiecare din aceste tipuri de curs de schimb prezint
avantaje i dezavantaje:
- un curs de schimb fixat, practicat de unele bnci centrale, conduce la
manifestarea controlului exercitat asupra schimburilor valutare. Pe pia se
manifest tendina de depreciere a cursului de schimb fixat i sporirea nivelului
ratei dobnzii solicitate de investitori cu scopul meninerii cursului de schimb.
Pentru a menine cursul de schimb fixat, banca central are tendina de a spori
oferta de moneda naional, fapt care antreneaz sporirea inflaiei i creterea
masei monetare ntr-un ritm mai mare dect a volumului de rezerv strin;
- cursul de schimb fix a funcionat n mod real, n timpul etalonului monetar aur
(1880-1914). Dup anul 1914, bncile centrale au practicat cursuri fixate i au
procedat la devalorizri ale monedelor naionale fa de aur i argint, n timpul
primului rzboi mondial;
- cursurile flotante nu ridic problema credibilitii pentru banca central, care nu se
angajeaz n meninerea cursului de schimb ntre anumite limite. De asemenea,
cursul flotant permite adoptarea convertibilitii depline.

119

- cursurile crowling peg prezint avantajul ca nu impun costuri mari asupra

economiei. Dac anticiprile inflaioniste domin comportamentul agenilor
economici, atunci acest sistem reduce transferurile de avere i limiteaz efectele
inflaiei.
Dup opiniile specialitilor, dezavantajele cursurilor de schimb fixate sau
flotante pot fi eliminate, prin adoptarea sistemului monetar bazat pe consiliu valutar
(sau monetar). ntruct aceast idee a fost susinut i n Romnia, este necesar
prezentarea elementelor definitorii ale unei asemenea instituii monetare. Consiliul
valutar reprezint o autoritate care emite bancnote i moneda metalic acoperite
ntr-o proporie de 100% n valuta strin (denumita ancor) i deplin convertibil,
la un curs de schimb fix. Un consiliu valutar permite pstrarea unor cursuri de
schimb stabile fa de valuta ancor sau fa de aur i deine, sub form de
rezerve, active cu grad de risc sczut (obligaiuni i alte active exprimate n valuta
ancor).
Consiliile valutare au funcional nainte de sistemul de la Bretton Woods n
rile aflate n curs de dezvoltare i n special n coloniile britanice. Odat cu
afirmarea suveranitii lor in anii '50 i '60, aceste ri au nlocuit consiliile valutare
cu sistemul monetar bazat pe banca central.
Cu ncepere din anii 1991, idea acestei forme de organizare monetar a fost
repus n aplicare. n anul 1991, Argentina i-a stabilizat moneda n baza
sistemului bazat pe consiliul valutar. La aceasta soluie s-a recurs n condiiile unei
rate anuale a inflaiei de 2000%. Valuta ancor a fost dolarul american, iar
acoperirea s-a asigurat n proporie de 100% prin active exprimate n dolari.
Rezultatele au fost pozitive, regsindu-se n reducerea considerabil a inflaiei (5%
anual n 1995). n anul 1992, Estonia i Lituania adopt consiliul valutar prin
folosirea ca moned ancor a dolarului american (Lituania) i a mrcii germane
(Estonia). Succese a nregistrat i Bulgaria care a utilizat marca german drept
valuta ancor.
Pentru ca un astfel de sistem s fie credibil i s funcioneze eficient este
necesar ca rezervele valutare s fie mai mari dect masa monetar n circulaie. n
general, o asemenea condiie este dificil de ndeplinit, ntruct n momentul n care
se apeleaz la un asemenea aranjament instituional, nivelul rezervelor valutare
este redus.
n literatura de specialitate, pentru a se desemna consiliul valutar drept
component a sistemului monetar, se utilizeaz conceptul de consiliu monetar.
Pentru a evidenia avantajele sau limitele acestei instituii comparativ cu cele ale
bncii centrale, s-au realizat comparaii, care nu au luat n considerare cazurile
ideale (Bundesbank sau Sistemul Federal de Rezerve) ci pe acelea din rile aflate
n curs de dezvoltare. Cazul tipic de consiliu monetar este cel ai Hong Kong-ului.
Analizele comparative evideniaz c exist mai puine dezavantaje pentru o
economie dac opereaz cu un consiliu monetar, comparativ cu sistemul monetar
bazat pe banca central. Un dezavantaj al consiliului monetar este acela c nu
poate asigura disciplina financiar a economiei. Costul economic al pierderii
independenei n formularea politicii monetare, poate fi de asemenea mare i nu
este justificat ntotdeauna de rezultatele obinute n combaterea inflaiei. n cazul
Argentinei, depozitele bancare au sczut cu 18%, iar prin fenomenul de substituie
monetar (moneda naional nlocuit cu dolarul) s-a nregistrat o scdere

120

accentuat a masei monetare, PIB-ul a sczut cu 5%. Pentru a mpiedica o criz

financiar de proporii i pentru a menine n funciune consiliul monetar, instituiile
financiare internaionale au acordat Argentinei n 1996, un sprijin financiar.
Tabelul 11.1

Consiliul monetar
menine un curs de schimb fa de
valuta rezerv
acoperirea n valut strin este de
100%
convertibilitatea este deplin
este o ultima surs de mprumuturi
pentru bncile comerciale
nu reglementeaz activitatea bncilor
comerciale
prezint o transparen sporit
nu genereaz inflaie

Banca central
practic un curs de schimb fixat sau
flotant
acoperirea n rezerve strine este
variabil
convertibilitatea este limitat
este o ultim surs de mprumuturi
pentru bncile comerciale
stabilete i modific reglementrile
privind activitatea bncilor comerciale
ofer moned att n numerar ct i
sub forma de depozite
poate alimenta fenomenul inflaionist

nu finaneaz cheltuieli guvernamentale poate finana cheltuielile

guvernamentale
ofer moned sub forma de bancnote i practic o politica monetar
moned metalic
discreionar
obine profituri din dobnzi
este puternic supus presiunilor
politice
utilizeaz un numr restrns de utilizeaz un numr mare de personal
personal
Orientarea rilor care au fost afectate de puternice crize financiare, ctre
consiliul monetar poate fi explicat i prin compararea avantajelor acestuia fa de
costurile antrenate. Astfel, printre avantaje se ncadreaz: credibilitatea sporit,
performane n domeniul inflaiei i cretere economic. Din punct de vedere al
costurilor trebuie evideniate: politica de credite restrictiv, expunerea economiei la
ocuri din lipsa instrumentelor alternative de politica economic, absena flexibilitii
n domeniul cursului de schimb. Avantajele i limitele consiliului monetar pot fi
desprinse din tabelul 11.1. Dac se analizeaz oportunitatea consiliului monetar n
Romnia din punct de vedere al volumului rezervelor disponibile, studiile au indicat
ca anul 1999 nu ar fi reprezentat un moment bine ales datorit serviciului datoriei
externe i nchiderii pieelor internaionale de capital.
Test gril
1. Un sistem monetar cuprinde:
a) Metalul monetar;
b) Baza monetar;
c) Emisiunea monedei;
d) Circulaia monedei;
e) Autoritatea monetar.

121

Care dintre variante este incorect?

2. Prin valoare paritar se nelege:
a) Cantitatea de metal preios care se atribuie prin lege, unei uniti monetare;
b) Raportul dintre dou uniti monetare;
c) Valoarea stabilit n fiecare zi de banca central;
d) Diferena dintre cursurile de schimb aferente nceputului i sfritului de an;
e) Raportul dintre moneda naional i o valut.
3. Dezavantajele sistemului monometalism aur sunt:
a) Datorit raritii aurului se putea opta pentru argint;
b) Creterea valorii aurului modific echilibrul din economie;
c) Garanteaz stabilitatea monetar;
d) Utilizarea aurului n calitate de marf antreneaz efecte asupra nivelului
rezervelor i conduce la scderea continu a preului acestuia;
e) Cantitatea de aur disponibil are caracter limitat comparativ cu necesitile de
moned ale economiei.
Identificai rspunsul incorect.
4. Pentru ca o moned s fie convertibil, potrivit prevederilor din statutul FMI este
necesar ndeplinirea urmtoarelor condiii:
a) Un curs al monedei naionale fundamentat economic fa de alte monede;
b) Existena unui potenial economic ridicat;
c) Limitarea inflaiei i realizarea unei stabiliti monetare;
d) Flexibilitatea sistemelor economice, n scopul adaptrii produciei interne n
funcie de cerinele pieei mondiale;
e) Existena unor rezerve minime n aur;
Identificai enunul fals.
5. Care dintre afirmaiile urmtoare referitoare la Consiliul valutar nu este corect:
a) Reprezint o autoritate care emite moned;
b) Acoperirea monedelor emise este de 100% n valuta strin;
c) Emisiunea monetar conine bancnote i moned metalic;
d) Consiliul valutar a funcionat n perioada 1990-2000;
e) Permite pstrarea unor cursuri de schimb stabile fa de valuta ancor.
6. Regimul valutar bazat pe cursul de schimb flotant const ntr-un mecanism
caracterizat astfel:
a) Cursul se menine neschimbat o perioad ndelungat de timp i poate fi
modificat doar n cazuri extreme;
b) Cursul se caracterizeaz prin flexibilitate n funcie de cererea i oferta pentru o
anumita valut;
c) Cursul monedei se pstreaz constant fa de o valuta ancor;
d) Aprecierea sau deprecierea monedei se realizeaz cu pas fix conform unei
planificri;
e) Cursul monedei este legat de evoluia unui co de monede.

122

7. n cadrul bimetalismului, funcionarea sistemului s-a bazat pe urmtoarele reguli:

1) Monedele aflate n circulaie erau btute din aur;
2) Dificultatea esenial a bimetalismului provenea din faptul ca pe piaa liber
era obligatorie respectarea egalitii 1 gram aur = 15,5 grame argint;
3) Raportul fix dintre cele dou metale a fost stabilit la 1/15;
4) n circulaie existau numai monede confecionate din argint;
5) Dac se manifesta o sporire a cantitii de argint, atunci se producea
fenomenul cunoscut sub denumirea de Legea lui Gresham;
Este valabila combinaia: a) 1+2; b) 2+4; c) 2+5; d) 1+5; e) 3+5;
8. Bimetalismul a fost adoptat n Romnia n anul:
a) 1867;
b) 1803;
c) 1881;
d) 1880;
e) 1816.
9. Indicele puterii de cumprare:
a) Reprezint valoarea unui co de bunuri i servicii;
b) Este raportul dintre valoarea bunurilor i serviciilor exprimate n preurile anului
curent i valoarea lor exprimat n preurile anului de baz;
c) Este meninut fix de banca central pe o perioad determinat cu scopul
combaterii inflaiei;
d) Exprim cantitatea de bunuri i servicii ce poate fi achiziionat cu o unitate
monetar (sau 100);
e) Se determin ca raport invers al indicelui preurilor de consum.
Nu este corect unul dintre enunuri. Care?
10. Sistemul monetar bazat pe banca central:
a) Este o ultim surs de mprumuturi pentru bncile comerciale;
b) Este puternic supus presiunilor politice;
c) Stabilete i modific reglementrile privind activitatea bncilor comerciale
d) Nu poate alimenta fenomenul inflaionist;
e) Poate finana cheltuielile guvernamentale.
Care este rspunsul incorect?

CAPITOLUL 12
Sistemul monetar european
12.1 Crearea sistemul monetar european (SME) - principii i funcionare
Consiliul European de la Copenhaga, din 7-8 aprilie i cel de la Bremen din
6-7 iulie 1978 au trasat liniile unui nou sistem. Acestea au fost adoptate de Consiliul
European de la Bruxelles n decembrie 1978, iar punerea n aplicare a fost decis
la 12 martie 1979. La sistem au aderat Frana, Germania, Belgia, Italia,
Danemarca, Olanda, Luxemburg i ulterior Anglia. Funcionarea sistemului monetar
european s-a bazat pe o moneda ECU i pe definirea cursurilor pivot ale monedelor
fa de ECU, precum i pe un mecanism de intervenii pe piaa valutar.
Denumirea monedei ECU provine de la European Currency Unit ce evoca o
moned francez veche confecionat din aur, care a circulat n Frana, n secolul
al XIII-lea i care era rezervat marilor demnitari. Moneda ECU era construit
pornind de la un co de monede ale rilor participante la sistem, iar ponderea
fiecreia n definirea ECU depindea de nivelul PIB al fiecrei ri i de volumul
schimburilor comerciale. Caracterul fix al mecanismului de schimb era asigurat prin
stabilirea unui curs central denumit pivot, ntre fiecare moned i ECU. Marja de
fluctuare ntre monede pe de o parte i ntre acestea i ECU era de 2,25%. Lira
italian a beneficiat de o marja de fluctuaie de 6% pn n ianuarie 1990. Lira
sterlin a acceptat s participe la mecanismul de schimb n octombrie 1990, iar
escudo-ul portughez, n aprilie 1992.
12.1.1 Mecanismul de schimb
rile care participau la mecanismul de schimb defineau valoarea propriei
monede n raport cu toate monedele ce aparineau sistemului. ntruct cursurile
oficiale erau definite pe o baz bilateral, o ar care atingea limitele marjei de
fluctuare, antrena intervenia a dou bnci centrale, pentru a evita ecartul excesiv:
banca proprie i banca rii a crei moned se aprecia sau se deprecia n raport cu
moneda naional.
Creat n 1973, Fondul European de Cooperare Monetar (FECOM) a
constituit un organism de compensare multilateral ntre bncile centrale europene,
prin acordarea de credite pe termen scurt. Contribuia bncilor centrale la fond era
reprezentat de 20% din rezervele n aur i dolari ale rilor respective. Intervenia
bncilor centrale n cadrul SME se declana n momentul n care o moned atingea
75% din ecartul maxim autorizat, n raport cu definiia oficial. Acest nivel de
intervenie are definit ca prag de divergen sau semnal de alarm.
Funcionarea sistemului a fost afectat de speculaiile care s-au manifestat n anii
1992 i 1993. n septembrie 1992 lira italian i lira sterlin prsesc sistemul, iar
ulterior, escudo-ul i peseta.
Slbiciunile SME au fost evideniate de efectele reunificrii germane. Marca
german, al crei curs a crescut foarte mult n raport cu toate monedele europene,
dar i fa de dolarul SUA a fost beneficiara, pe termen scurt, a crizei monetare
amintite. n vara anului 1993, atacurile contra francului francez au condus la
ncercri de salvare a SME prin lrgirea marjelor de fluctuare la 15%. n acest
mod nu se mai putea vorbi de o fixitate a cursurilor de schimb ntre monedele
europene. Totodat, s-a procedat la reconsiderarea raportului dintre ECU i $, de

124

fiecare dat cnd necesitile au impus asemenea redefiniri.

12.1.2 Moneda ECU - cursul pivot i marjele de fluctuare
nc de la nfiinare, ECU a fost unitate de cont i a reflectat media puterilor
de cumprare ale monedelor utilizate. Fiecare ar membr putea stabili un curs
central fa de ECU, n raport cu puterea de cumprare a monedei sale. Din
compararea a dou cursuri centrale rezultau cursuri pivot bilaterale, fiind n acelai
timp cursuri oficiale n sistem. Cursurile de pia puteau fluctua fa de cursul pivot,
ajustat cu 2,25%. Valoarea exact a ECU se determina zilnic de ctre o comisie
special desemnat n acest sens. Ponderea monedelor n cazul ECU a fost
reconsiderat, de regul, la 5 ani. n tabelul 12.1 sunt prezentate ponderile n ECU
ale monedelor, n diferite momente, de la nfiinare pn n 1994.
Tabelul 12.1

Moneda
component
Marc german
Franc francez
Lir britanic
Lir italian
Gulden olandez
Franc belgian
Coroan danez
Lir irlandez
Drahma
Peseta
Escudo

13.03.1979 17.09.1984 21.09.1989 08.10.1990 17.03.1994

33
19,8
13,3
9,5
10,5
9,6
3,1
1,1

32,5
19,8
15
10,2
10,1
8,5
2,7
1,2

100%

100%

30,5
19,4
12,1
9,9
9,6
8,1
2,5
1,1
0,8
5,2
0,8
100%

30,36
19,33
12,6
9,87
9,87
8,09
2,52
1,11
0,70
5,15
0,78
100%

32,32
20,27
11,45
7,96
10,13
8,30
2,62
1,07
0,51
4,34
0,70
100%

Curs central fa
de ECU/1994

1,9496
6,5388
0,7867
1793,19
2,1967
40,2123
7,4367
0,8086
264,513
154,250
192,854

Moneda ECU a fost utilizat ca unitate de cont, de ctre instituiile

comunitare n urmtoarele scopuri:
- stabilirea bugetului;
- exprimarea tarifelor vamale;
- stabilirea prelevrilor i a altor vrsminte intracomunitare.
n operaiile bancare ECU a fost utilizat pentru constituirea depozitelor private
sau publice. n cadrul SME, ECU a ndeplinit 4 funcii, astfel:
- moned efectiv n mecanismul de schimb al SME;
- baza de calcul a paritilor celorlalte monede;
- baza de referin n mecanismul de intervenie i de credit;
- instrument de reglare a soldurilor creditoare i debitoare, ntre autoritile
monetare.
12.2 Integrarea monetar european
12.2.1 Etape ale nfptuirii Uniunii Monetare Europene
Primele eforturi pentru crearea unei monede internaionale n Europa au
aprut n 1800. Uniunea Monetar Latin a fost creat n 1865 i a durat pn n
1914, incluznd Frana, Belgia, Elveia i Italia. Fiecare ar a consimit baterea

125

unei monede unice standard care s fie acceptat ca moned legal n fiecare din
statele membre. Monedele erau raportate la aur, fiecare avnd o valoare standard,
iar pentru transformarea unei monede ntr-alta era nevoie de raportarea acesteia la
aur. Rezultatul a fost eliminarea fluctuaiilor cursurilor dintre cele mai importante
valute, ntre 1870 i 1914 cnd primul rzboi mondial a dus la suspendarea
convertibilitii. Cu toate ncercrile de a stabiliza sistemul financiar internaional, sau obinut succese numai pe termen scurt.
Au fost i alte eforturi de a forma o uniune monetar, dup al doilea rzboi
mondial, dintre acestea remarcndu-se dou ncercri cu rezultate semnificative:
- atunci cnd o ar mic a preluat moneda unei ri mai mari;
- atunci cnd mai multe ri au renunat la controlul asupra politicii lor monetare n
favoarea unei bnci centrale internaionale. Astfel, Belgia si Luxemburg au avut
aceeai moned cu ncepere din 1944.
Raportul Delors din 1988 a fost punctul de pornire al Tratatului de la
Maastricht, semnat n 1992, care a stabilit programul de orientare spre o moned
unic ncepnd cu 1 ianuarie 1999. n aprilie 1988, Consiliul European solicit unui
Comitet pentru studiu, prezidat de Jacque Delors, s studieze i s propun
etapele concrete necesare pentru nfptuirea unei uniuni economice i monetare.
Raportul Delors a prezentat mai multe soluii:
a) O prima soluie const n meninerea n sistem a unor diferite monede naionale,
ntre care s se stabileasc raporturi de schimb fixe;
b) Alt soluie propunea ca alturi de monedele naionale, s fie utilizat o moned
comun pentru ansamblul rilor membre. Aceasta a fost poziia Marii Britanii care
considera ca monedei ECU i-ar putea reveni un astfel de rol;
c) ntr-o a treia soluie, s-a optat pentru moneda unic. Astfel, din raportul Delors se
reine a treia soluie potrivit creia nfptuirea monedei unice trebuie sa se realizeze
n urmtoarele etape:
- prima etapa i propune ca obiectiv sporirea performanelor economice i
monetare n cadrul instituional existent. n ceea ce privete domeniul
monetar, obiectivul consta n realizarea unificrii pieelor financiare i
accentuarea coordonrii politicilor monetare;
- a doua etap viza realizarea coordonrii politicilor economice i nfiinarea
unor noi instituii europene, dintre care, Sistemul European al Bncilor
Centrale (SEBC);
- pentru cea de a treia etapa, s-a prevzut trecerea la pariti fixe,
transferarea competenelor bncilor centrale ctre SEBC i nfiinarea
monedei unice.
n decembrie 1991 la Maastricht s-a desfurat ntlnirea european la care
s-au formulat termenii noului tratat. Prin acest tratat, care a intrat n vigoare de la 1
noiembrie 1993 a fost introdus un nou concept, Uniune European care reunete:
a) Comunitatea European;
b) Cooperarea n materie de politic extern i securitate;
c) Cooperarea n domeniul politicii interne i de justiie;
Tratatul cuprinde dou pari:
- o parte consacrat realizrii uniunii economice i monetare;
- o parte consacrat realizrii uniunii politice.
Principalele obiective economice pentru introducerea uniunii monetare sunt:

126

- sporirea stabilitii internaionale - euro i dolarul intr n competiie, iar cea mai
stabil dintre ele va fi preferat n tranzaciile internaionale;
- diminuarea variabilitii i incertitudinii ratelor de schimb implic o alocare mai
eficient a resurselor n cadrul uniunii;
- reducerea costurilor de tranzacionare (nu mai sunt antrenate costuri legate de
conversiune sau acoperirea riscului de schimb);
- mbuntirea competitivitii;
- sporirea stabilitii interne - (de exemplu, va exista doar o singur rat a inflaiei)
comparativ cu 15, ct reprezenta numrul rilor membre ale SME;
- scderea anticipat a ratelor dobnzilor i inflaiei.
Pentru ndeplinirea obiectivelor s-a prevzut realizarea Uniunii Economice i
Monetare n 3 etape:
1) Prima etap, 1990-1993, a presupus adoptarea de msuri pentru liberalizarea
micrii capitalurilor i punerea bazelor unei politici de convergen n materie de
stabilitate a preurilor i gestiune sntoas a finanelor publice.
2) Etapa a II-a, 1994-1998, a fost caracterizat prin nfiinarea unor instituii
premergtoare Bncii Centrale Europene. Astfel, a fost creat Institutul Monetar
European (IME), cu sediul la Frankfurt, cu scopul de a ntri cooperarea ntre
bncile centrale i de a asigura coordonarea politicilor monetare. n cadrul IME a
fost nfiinat un Comitet Monetar, care a supravegheat situaia monetar i
financiar a rilor membre.
3) A III-a etap, a nceput de la 1 ianuarie 1999. Institutul Monetar European a fost
desfiinat i transformat n Banca Central European. S-a nfiinat i Sistemul
European al Bncilor Centrale.
Admiterea statelor la cea de a 3-a etap a fost condiionat de ndeplinirea
unor criterii de convergen, astfel:
- rata inflaiei s nu depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale media ratei
inflaiei a celor mai bune 3 ri membre ale UE cu cele mai stabile preuri;
- deficitul bugetar s nu depeasc 3 % din PIB-ul fiecrei ri;
- datoria public a rii respective s nu depeasc 60% din PIB-ul acesteia;
- rata dobnzii nu trebuie s fie mai mare cu dou puncte procentuale fa de
media ratei dobnzii pe termen lung a primelor trei state performante n acest
domeniu;
- cursul de schimb al monedei naionale fa de euro trebuie s se ncadreze n
intervalul de fluctuaie al ERM II (Mecanismul Cursului de Schimb II) 15%, fr
tensiuni majore pentru o perioad de doi ani naintea momentului examinrii.
Modul de ndeplinire de ctre statele UE a criteriilor de convergen stipulate
n Tratatul de la Maastricht, pentru anul 1997, se prezint astfel n tabelul 12.3.
Datele din tabel evideniaz urmtoarele aspecte:
- statele care au ndeplinit cerinele impuse au fost: Germania, Frana, Italia,
Spania, Belgia, Austria, Portugalia, Finlanda, Irlanda i Luxemburg;
- Suedia, Marea Britanie, Danemarca i Grecia nu au aderat la Uniunea European
Monetar n faza iniial, iar Grecia a ndeplinit criteriile de convergen n anul
2001;
- conform unui protocol anexat la Tratatul de la Maastricht, Marea Britanie
beneficiaz de clauza de opiune, conform creia poate trece la cea de a treia
etapa atunci cnd consider c este cazul;

127

- cazul Danemarcei este special, ntruct n iunie 1992 prin referendumul organizat,
populaia i-a exprimat dezacordul cu privire la acest tratat. n urma refuzului,
Consiliul European a luat act de neparticiparea acestei ri.
Tabelul 12.2

Faza A
Lansarea
UEM

Faza B
Startul
UEM

Faza C
Moneda
unic
utilizat

- lista participanilor la UEM;

- instituirea SECB i a BCE;
nceputul
- producia de bancnote i monede;
fazei
- adoptarea cadrului legal complet;
(nceputul
- structuri naionale de ndrumare;
anului 1998)
- planuri de transformare a comunitii bancare i
financiare.
- fixarea ratelor de conversie - euro devine o moned
de drept;
nceputul
- BCE conduce politica monetar i valutar, piaa
fazei
monetar, de capital i valutar n euro;
(01.01.1999)
bncile
i
instituiile
financiare
continu
transformarea;
- operatorii publici i privai, alii dect bncile ncep
transformarea.
- se introduc bancnotele i monedele euro;
nceputul - bncile au terminat transformrile;
fazei
- sunt retrase bancnotele i monedele naionale;
(01.01.2002) - operatorii publici i privai definitiveaz transformarea.
Tabelul 12.3

Stat

Belgia
Danemarca
Germania
Grecia
Spania
Frana
Irlanda
Italia
Luxemburg
Olanda
Austria
Portugalia
Finlanda
Suedia
M. Britanie
UE

Inflaie

1,6
2,2
1,3
8,4
3,8
2,1
2,1
4,7
1,3
1,2
1,7
3,0
0,9
1,6
3,0
2,7

Deficit public Datorie public

(% din PIB)
(% din PIB)

3,3
1,4
4,0
7,9
4,4
4,0
1,6
6,6
-0,9
2,6
4,3
4,0
3,3
3,9
4,6
4,4

130,6
70,2
60,8
110,6
68,7
56,4
74,7
123,4
7,
78,7
71,7
71,7
61,3
78,1
56,3
73,5

Membru
SME

Dobnd

da
da
da
nu
da
da
da
nu
da
da
da
da
da
nu
nu
-

6,7
7,4
6,3
15,1
9,5
6,6
7,5
10,3
7,0
6,3
6,5
9,4
7,4
8,6
8,0
7,6

128

12.2.2 Rolul Bncii Centrale Europene i al Sistemului European al Bncilor

Centrale
Banca Central European (BCE), nfiinat cu ncepere de la 1 ianuarie
1999, are rolul de a sprijini politicile economice ale Comunitii Europene, prin
aciuni n urmtoarele direcii:
- implementeaz politica monetar a comunitii;
- definete i administreaz rezervele oficiale ale statelor membre;
- promoveaz un sistem de pli eficient;
- contribuie la supravegherea prudenial a instituiilor de credit din rile membre;
- autorizeaz emiterea de bancnote n cadrul Uniunii Europene, astfel nct numai
bancnotele emise de BCE i bncile centrale naionale s aib caracter oficial.
n cadrul politicii monetare comunitare, BCE nu are poziia de autoritate care
emite regulamente privind funcionarea bncilor i a altor instituii financiare. BCE
nu acioneaz ca mprumuttor de ultim rang pentru bncile din Uniunea
European, acesta fiind un rol care revine bncilor centrale ale rilor membre. De
asemenea, BCE nu are responsabilitatea cursurilor de schimb ale monedei EURO,
poziia acesteia fiind mai mult consultativ n domeniul respectiv. Misiunea de baz
a BCE o constituie stabilitatea preturilor, pentru ndeplinirea acestui obiectiv putnd
fi utilizate instrumente diferite de la o ar la alta.
Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC) este constituit din Banca
Central European i bncile centrale naionale ale statelor membre. Principalele
sarcini i atribuii ale Sistemului Bncilor Centrale constau n urmtoarele:
- definirea i implementarea politicii monetare a Uniunii Monetare;
- conducerea operaiunilor de schimb valutar;
- deinerea i administrarea rezervelor valutare oficiale ale rilor membre;
- realizarea operaiunilor din sistemele de pli.
12.3 Moneda EURO i efectele acesteia
Reuniunea de la Madrid, din decembrie 1995 a adoptat denumirea monedei
unice EURO care nlocuiete vechea moneda comun ECU. Calendarul tehnic de
lansare a monedei EURO a prevzut urmtorii pai:
- faza I a debutat la nceputul anului 1998 cnd au fost selecionate rile membre
UE care au ndeplinit criteriile de convergen pentru anul 1997;
- faza a II-a, de la 1 ianuarie 1999, odat cu nceperea activitii Bncii Centrale
Europene, s-au stabilit ratele de schimb ntre EURO i devizele rilor care au
aderat. Moneda EURO este introdus n paralel cu monedele naionale. Iniial,
EURO este admis doar ca moneda scriptural, plile continu s se realizeze n
monedele naionale. EURO se utilizeaz i n cadrul mprumuturilor publice.
- faza a III-a a debutat la 1 ianuarie 2002 i se manifest prin punerea n circulaie a
biletelor i monedelor EURO, care circul paralel cu monedele naionale timp de 6
luni.
- faza a IV-a s-a derulat dup 1 iulie 2002 cnd EURO a devenit singurul mijloc de
plat.
Introducerea monedei EURO de la 1 ianuarie 1999 a fost precedat de
adoptarea Regulamentului 1103/97, prin care s-au prevzut dispoziiile referitoare
la nlocuirea ECU cu EURO, astfel:
- de la 1 ianuarie 1999, toate referirile la ECU, utilizate n contracte i alte

129

instrumente juridice au fost nlocuite cu EURO, utilizndu-se pentru conversie,

raportul 1/1 (1 ECU =1 EURO);
- au fost stabilite rapoartele fixe de schimb valabile de la 1 ianuarie 1999;
- au fost definite regulile de rotunjire.
Cursurile de schimb valabile la 1 ianuarie 1999, pentru cele 11 monede
participante la mecanismul european al ratelor de schimb se prezint n tabelul
12.4.
Tabelul 12.4

6,559597 franci francezi

40,33990 franci belgieni

Echivalentul unui euro

40,33990 franci
luxemburghezi
166,386 pesetas
200,482 escudo

13, 7603 ilingi austrieci

6,559570 mrci finlandeze

1,955830 mrci germane

0,787564 lire irlandeze

1936, 27 lire italiene
2,203710 guldeni
olandezi

Cursul de schimb fa de $ s-a stabilit la 1 EURO = 1,170 $. Odat cu

introducerea monedei EURO, o nou dobnd de referin pentru piaa
interbancar european EUROLIBOR (Euro London Interbank Offered Rate) a fost
stabilit de ctre principalii operatori ai pieei financiare din Londra. Aceast
dobnd a fost fixat la nivelul 3,25000% pentru o sptmn i o lun, i la
3,20250% la termen de 1 an i a nceput s fie utilizat pentru reglarea tranzaciilor
din 4 ianuarie 1999, prima zi n care moneda EURO a nceput s circule pe pieele
monetar-financiare internaionale.
12.4 Simbolul - EURO
n februarie 1997 s-a naintat o propunere final cu privire la denominarea i
specificaiile tehnice ale monedelor EURO (diametru, greutate, culoare i
compoziie). S-a inut cont, ntr-o msur sporit, de cerinele i necesitile
instituiilor i societilor care vor accepta monedele EURO pentru pli, mai ales n
situaia cnd se fac prin sisteme i echipamente deja existente n funciune. Pentru
recunoaterea monedelor EURO a fost necesar includerea unor caracteristici
unice. S-a avut n vedere, de asemenea, luarea tuturor msurilor de siguran la
confecionarea i structurarea monedelor EURO pentru a se evita, ntr-o msur
ridicat, frauda n confecionarea acestor monede.
Prin Directiva 94/27CE, Consiliul i Parlamentul Europei au stabilit ca prima
serie de monede EURO s includ 8 denominaii, variind de la 1 cent la 2 EURO,
cu urmtoarele specificaii tehnice (tabelul 12.5). Abrevierea oficial pentru EURO
este EUR. Aceasta a fost stabilit de Organizaia Internaional de Standardizare
(Internaional Standard Organisation - ISO) i este folosit n toate scopurile:
financiar, comercial i contabil.
Simbolul grafic pentru EURO arat ca un e rond marcat cu dou linii paralele
orizontale. Simbolul a fost inspirat din litera greceasc epsilon, evocnd civilizaia
greac i din prima liter a cuvntului Europa. Cele dou linii paralele reprezint
stabilitatea EURO.

130

Valoare
(EURO)

Diametru Grosime Greutate

(mm)
(mm)
(grame)

Form

25,75

1,95

8,5

Rotund

23,25

2,125

7,5

Rotund

0,50

24,25

1,69

0,20

22,25

1,63

5,7

0,10
0,05
0,02
0,01

19,75
21,75
18,75
16,25

1,51
1,41
1,36
1,32

4,1
3,9
3
2,2

Rotund
Floare
spaniol
Rotund
Rotund
Rotund
Rotund

Tabelul 12.5
Compoziie

Culoare
Extern alb Intern
galben
Extern galben
Intern alb
Galben

Cu75Ni25

Galben

CuAlZn

Galben
Rou
Rou
Rou

CuAlZn
Oel acoperit cu Cu
Oel acoperit cu Cu
Oel acoperit cu Cu

Cu75Ni25
CuAlZn

Bancnotele n total sunt 7, n diferite mrimi i culori, cu valori de 500, 200,

100, 50, 20, 10 i 5 EURO. Designul i grafica lor sunt simbolice pentru arhitectura
european. Desenele nu reprezint nici un monument real. Pe faa bancnotelor se
gsesc grafice de ferestre i pori, ca simbol al spiritului de cooperare i deschidere
n Uniunea European. Pe spatele fiecrei bancnote sunt schiate diferite stiluri de
poduri, fiecare specific unei anumite perioade, o metafor a comunicrii oamenilor
n Europa i cu restul lumii. Designul final a fost anunat n decembrie 1996, la
Dublin, la Consiliul European. Toate monedele sunt prevzute cu sisteme avansate
de securitate.
Monedele sunt n numr de 8 cu valori de 2 i 1 euro, apoi 50, 20, 10, 5, 2 i
1 ceni. Fiecare moned are o fa identic, reprezentnd harta UE, pe un fundal cu
linii transversale, la care sunt ataate stelele de pe steagul european. Modelul de
pe cealalt fa a monedei poate fi ales de fiecare din statele membre.
Test gril
1. ara care beneficiaz de clauza de opiune, conform creia poate trece n orice
moment la cea de a III-a etap de aderare este:
a) Croaia;
b) Cehia;
c) Danemarca;
d) Ungaria;
e) Marea Britanie.
2. Simbolul grafic pentru EURO este:
a) L rond marcat cu dou linii paralele verticale;
b) S rond marcat cu dou linii paralele orizontale;
c) E rond marcat cu dou linii paralele orizontale;
d) EUR;
e) E rond marcat cu o linie orizontal.
3. n cadrul SME moneda ECU a ndeplinit urmtoarele funcii:
1) Moned efectiv n cadrul mecanismului de schimb al SME;

131

2) Mijloc de lichiditate internaional;

3) Instrument de reglare a soldurilor creditoare ntre autoritile monetare;
4) Baz de referin n mecanismul de intervenie i de credit;
5) Mijloc de plat i de schimb pentru toate serviciile i bunurile;
6) Baz de calcul a paritii celorlalte monede.
Este valabil combinaia:
a) 1+2+4+5; b) 1+2+5+6; c) 2+3+4+5; d) 1+3+4+6; e) 3+4+5+6.
4. Calendarul tehnic de lansare a monedei EURO a prevzut urmtorii pai:
1. Punerea n circulaie a biletelor i monedelor EURO, care circul paralel cu
monedele naionale timp de 6 luni;
2. Se stabilesc ratele de schimb ntre EURO i devizele rilor care au aderat.
Moneda EURO este introdus n paralel cu monedele naionale.
3. Sunt selecionate rile membre UE care au ndeplinit criteriile de
convergen;
4. Euro a devenit singurul mijloc de plat.
Este valabil combinaia: a) 1+2+3+4; b) 3+2+4+1; c) 3+2+1+4; d) 3+4+2+1; e)
4+3+1+2.
5. Criteriile de convergen impuse rilor UE pentru a fi admise la cea de a 3-a
etap a integrrii sunt urmtoarele:
a) Rata inflaiei s nu depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale media
ratei inflaiei a celor mai bune 3 ri membre ale UE cu cele mai stabile preuri;
b) Deficitul bugetar s nu depeasc 3 % din PIB-ul fiecrei ri;
c) Datoria public a rii respective s nu depeasc 60% din PIB-ul acesteia;
d) Rata dobnzii nu trebuie s fie mai mare cu dou puncte procentuale fa de
media ratei dobnzii pe termen lung a primelor trei state;
Identificai afirmaia fals;
e) Monitorizarea aderrii de ctre FMI.
6. Sistemul European al Bncilor Centrale:
a) Este constituit din Banca Central European i bncile comerciale din rile
membre;
b) Definete i implementeaz politica monetar comun;
c) Coordoneaz operaiunile din sistemele de pli;
d) Conduce operaiunile de schimb valutar;
e) Deine i administreaz rezervele valutare oficiale ale rilor membre.
7. Banca Central European (BCE):
a) Implementeaz politica monetar a statelor membre;
b) Are poziia de autoritate care emite regulamente privind funcionarea bncilor de
sistem din rilor membre;
c) Promoveaz un sistem de pli eficient;
d) Contribuie la supravegherea prudenial a instituiilor de credit din rile membre;
e) Definete i administreaz rezervele oficiale ale statelor membre;
Identificai afirmaia fals.

CAPITOLUL 13
Sistemul monetar internaional
13.1 Sistemul monetar internaional - etape i rezultate
Sistemul monetar internaional reprezit un ansamblu de reguli, instrumente,
organisme i piee referitoare la crearea, valorificarea i circulaia monedelor
internaionale. Crearea unui sistem monetar internaional trebuie privit ca expresie
a interdependenei economice dintre statele suverane i nu ca o modalitate de a
subordona sistemele monetare naionale. Odat creat, un sistem monetar
internaional, inclusiv organismul menit s asigure cooperarea i s sprijine
aplicarea principiilor, trebuie adaptat cerinelor care intervin n relaiile economice,
sociale i politice dintre statele membre ale sistemului.
Prima ncercare pe linia cooperrii sistemelor monetare naionale a fost
convenia prin care s-a creat Uniunea Latin, semnat la 23 decembrie 1865 de
Frana, Belgia, Italia i Elveia. Scopul acesteia era protejarea etalonului monetar
bimetalist (aur i argint), care reprezenta elementul comun al rilor semnatare ale
conveniei. Cu acest prilej se recunoate o unitate monetar comun: francul
mprit n 100 centime.
O alt ncercare de aliniere a sistemelor monetare naionale a reprezentat-o
Conferina de la Geneva, care a avut loc ntre 10 aprilie - 19 mai 1922 la care au
participat 33 de state. Principala recomandare care se desprinde din aceast
conferin este de a se limita utilizarea aurului, prin pstrarea disponibilitilor de
valute, n conturile de la bncile din strintate.
O form mai concret de colaborare monetar o reprezint Blocul Aurului.
Acesta a fost creat prin Convenia din iulie 1933, la Conferina monetar i
economic de Ia Londra unde Frana, Belgia, Olanda, Italia, Elveia i Polonia, care
aveau la baza sistemelor lor monetare etalonul aur s-au angajat s menin
paritile existente. Din aceast poziie a avut de ctigat Frana care, cu toate
dificultile pe care le ntmpina a reuit s menin paritatea monedei sale,
supraevaluat la acea dat. Din cauza intensificrii speculaiilor monetare, Italia
iese din blocul aurului n 1935, iar Polonia n 1936.
Un important pas n direcia cooperrii monetare a fost fcut prin Acordul
monetar tripartit, ncheiat ntre SUA, Anglia i Frana. Prin acest acord, de la 25
septembrie 1936, guvernele Statelor Unite i Angliei apreciau reajustarea francului
francez, promind evitarea greutilor n calea ajustrii i a unor deprecieri
competitive. La apelul celor dou guverne, n noiembrie 1936, au aderat la acord
Belgia, Olanda i Elveia.
Rezult, astfel, c nici unul din acordurile monetare internaionale ncheiate
n perioada anilor '30 pn la nceputul celui de-al doilea Rzboi Mondial, nu a dus
la formarea unui sistem monetar internaional.
13.2 Crearea Sistemului Monetar Internaional de la Bretton Woods
ntre 1 i 22 iulie 1944 are loc la Bretton Woods Conferina Monetar i
Financiar Internaional a Naiunilor Unite i Asociate. S-a considerat c pentru
prima oar a fost stabilit un sistem monetar bazat pe un acord internaional. Baza
discuiilor pentru redactarea documentului prezentat la Bretton Woods, n 1944, a
constituit-o planurile White i Keynes.

133

Planul lui Harry Dexter White (consilier al ministrului de finane al SUA) a fost
publicat n aprilie 1943 ntr-o ultim variant, sub denumirea: Proiect preliminar de
schi a unei propuneri pentru un fond internaional de stabilizare a Naiunilor Unite
i Asociate. Planul White exprima preocuparea principal a Statelor Unite de a
restaura libertatea tranzaciilor i plilor internaionale, fiind prevzut instituirea
Fondului de Stabilizare, al crui capital era format prin subscrierile rilor membre
(30% n aur, iar restul n moned naional). Monedele rilor membre trebuia s fie
definite n unitas, moneda fondului de stabilizare, care avea un rol limitat, putnd fi
cumprat i vndut contra aur n cadrul operaiunilor cu fondul. Aceste uniti de
cont erau egale cu greutatea n aur corespunztoare pentru 10 dolari, paritatea n
aur putea fi modificat numai cu acordul Fondului, cu o majoritate de 3/4 din voturi.
Planul lui John Maynard Keynes (numit n Anglia n 1940, consilier onorific al
Ministerului Finanelor) a aprut n forma sa final la Londra n aprilie 1943 sub
denumirea: Propuneri pentru o Uniune de Clearing Internaional. Planul Keynes
exprima preocuparea de reconstrucie a economiilor occidentale, bazat pe
promovarea creterilor economice i ocuparea deplin a forei de munc. Acest
plan prevedea crearea Uniunii de Clearing. Uniunea se considera o banc central,
care trebuia s emit, n favoarea rilor membre, o moned scriptural
internaional, definit n aur numit bancor. Astfel, rile membre primeau o cot
de moned scriptural, proporional cu volumul comerului exterior n ultimii ani
dinaintea rzboiului.
Din confruntarea mecanismelor propuse de cele dou planuri prezentate, sau preluat n declaraia comun, numai acelea care corespundeau ideilor de baz
ale SUA. Pentru promovarea cooperrii internaionale n domeniul monetar i
financiar, prin acordurile ncheiate la Bretton Woods, au fost nfiinate dou instituii
interguvernamentale: Fondul Monetar Internaional i Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare. Cele dou instituii au avut i au statut de organisme
specializate ale Organizaiei Naiunilor Unite. FMI activeaz n domeniul valutar i
al echilibrului balanei de pli, iar BIRD n domeniul dezvoltrii economice prin
investiii.
La baza sistemului creat la Bretton Woods a fost aezat etalonul aur-devize,
iar n cadrul acestuia dolarului i-a revenit rolul de etalon i de principal moned de
rezerv i plat. S-a renunat, astfel la propunerile lui Keynes i White - bancor i
unitas - ns mecanismele monetare ulterioare au fost favorabile punerii n
circulaie a unei astfel de monede internaionale (DST) emis de organismul
sistemului (FMI).
Definirea dolarului ca etalon avea n vedere mecanismele monetare bazate
pe etalonul aur, care existau n funciune la acea dat. Dolarul a fost definit prin
valoarea paritar de 0,888671 grame aur, avnd la baz rezervele de aur de 24
mld. USD aflate la dispoziia Sistemului Federal de Rezerve al SUA.
Astfel, scopul principal al Sistemului Monetar Internaional, creat n 1944, a
fost realizarea cooperrii monetare, pe baza mecanismelor sale de funcionare.
Crearea acestui sistem monetar internaional a reprezentat prima mare reuit a
ideii de cooperare internaional n domeniul monetar. Principiile pe care s-a bazat
sistemul monetar internaional, al crui organism era Fondul Monetar Internaional,
au fost urmtoarele:
- cooperarea monetar internaional;

134

- creterea echilibrat a comerului internaional;

- dezvoltarea economic a tuturor membrilor;
- stabilitatea cursului de schimb;
- multilateralizarea plilor internaionale;
- convertibilitatea monetar;
- lichiditatea;
- echilibrarea balanei de pli.
13.3 Funciile i utilizarea DST
Conform statutului, DST ndeplinete urmtoarele funcii:
- funcia de etalon monetar internaional, prin DST putndu-se exprima paritile i
cursurile valutare;
- funcia de mijloc de rezerv, DST figurnd ntre rezervele rilor, alturi de aur i
valute. Rolul DST ca mijloc de rezerv internaional rmne limitat, n mare parte,
deoarece moneda FMI poate fi deinut i utilizat numai la nivel oficial n rile
membre;
- funcia de instrument de credit, procurare de moned convertibil prin intermediul
FMI i n anumite condiii;
- funcia de mijloc de plat, limitat la plata de dobnzi i comisioane datorate FMI.
Cu privire la utilizarea DST ca instrument de rezerv, au fost evideniate
urmtoarele aspecte pozitive:
- DST este mai stabil dect orice alt moned naional a altui stat;
- DST este emis de un organism internaional, fiind astfel independent de situaia
economic i financiar a unei ri. De asemenea, nu propag situaii negative n
economia mondial (aa cum s-ar fi ntmplat cu dolarul american);
- DST poate servi mai bine la meninerea unor rezerve monetare internaionale
echilibrate, avnd n vedere c emisiunea de DST este dozat de FMI, n funcie de
nevoile efective de rezerve ale economiei mondiale;
- sunt alocate n mod gratuit de fond, ca urmare nu imobilizeaz nici un activ
financiar al unei ri.
Sunt i aspecte negative privind utilizarea DST cele mai importante fiind:
- DST ndeplinete parial funciile unei monede internaionale;
- nu este un mijloc direct de plat, ci indirect prin mecanismul su de convertire n
valute;
- DST circul numai ntre autoriti monetare (FMI, BRI, bnci centrale);
- inflaia i deflaia de DST nu sunt excluse, FMI putndu-se orienta greit n
determinarea necesarului de emisiune;
- ca urmare a repartizrii emisiunilor de DST proporional cu cota subscris de ctre
fiecare ar la FMI, majoritatea alocrilor revin rilor industrializate, astfel c rile
n curs de dezvoltare, ale cror nevoi sunt cele mai mari, primesc alocri mici.
13.4 Instituiile Sistemului Monetar Internaional
Sistemul de la Bretton Woods a prevzut pe lng
propriu-zise nfiinarea a dou organisme: Fondul Monetar
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare
organisme sunt instituii interesate de sprijin reciproc, cu
specializate ale ONU.

dispoziiile monetare
Internaional (FMI) i
(BIRD). Cele dou
statut de organisme

135

Ca organ de finanare, FMI are un rol central n creditarea temporar a

deficitelor balanelor de pli ale rilor membre i n sprijinirea lor pentru adoptarea
unei politici adecvate de realizare a echilibrului de balan. Pentru aceasta, rile n
cauz trebuie s se oblige s aplice politici de redresare economic i valutar, pe
termen scurt, prin mijloace de restrngere a cererii interne (consumul populaiei,
investiiile agenilor economici i cheltuielile statului). Acestea sunt cunoscute sub
denumirea de politici de austeritate.
Banca Mondial a fost nfiinat la 1 iulie 1944 n urma Conferinei de la
Bretton Woods (SUA), odat cu Fondul Monetar Internaional. Reunete 185 ri
membre, responsabile de modul n care este finanat instituia i de alocare a
fondurilor i are sediul la Washington. Banca Mondial este una dintre principalele
surse de asisten n domeniul dezvoltrii pentru rile lumii. Misiunea sa este
eradicarea srciei i mbuntirea standardului de via al populaiei din rile n
dezvoltare. Este o banc de dezvoltare care acord mprumuturi cu dobnd
redus, credite fr dobnd i grant-uri (credite nerambursabile) rilor n curs de
dezvoltare. De asemenea, acioneaz ca organism internaional de finanare a
programelor n domeniile sntii, nvmntului, protecia mediului i a
programelor de reducere a datoriei rilor srace.
Grupul Bncii Mondiale include:
a) Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare - IBRD (International
Bank for Reconstruction and Development).
b) Corporaia Financiar Internaional - IFC (International Finance Corporation);
c) Asociaia Internaional de Dezvoltare - IDA (International Development
Association);
d) Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor - MIGA (Multilateral Investment
Guarantee Agency);
e) Centrul Internaional de Reglementare a Diferendelor din Domeniul Investiiilor ICSID (International Center for Settlement of Investments Disputes).
Romnia este membr a IBRD (din 1972), IFC (din 1990), MIGA (din 1992),
i ICSID (din 1975).
a) Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare a fost nfiinat n
1944 i cuprinde 186 ri membre. Obiectivul BIRD este reducerea srciei n rile
n curs de dezvoltare, solvabile i cu venituri medii. BIRD promoveaz dezvoltarea
durabil prin mprumuturi, garanii, servicii de analiz i consultan. mprumuturile
se acord guvernelor sau instituiilor publice din rile n curs de dezvoltare, cu
garanii guvernamentale. Se finaneaz n principal prin fonduri obinute de pe
pieele financiare internaionale prin emisiunea de obligaiuni. Programele susinute
de BIRD se mpart n:
- programe pentru proiecte de infrastructur economic i social destinate
modernizrii i dezvoltrii unor sectoare cum ar fi: sectorul energetic, transporturi,
agricultur i dezvoltare rural, educaie, controlul natalitii, sntate, alimentaie.
Pentru cointeresarea aplicrii eficiente a programelor BIRD fixeaz condiia
participrii statului beneficiar cu o anumit cot (ntre 10-30%).
- programe de ajustare sectorial, ca element de susinere a reformei economice,
promovate prin programele de macrostabilizare ale FMI, fiind destinate acoperirii
deficitului extern - mprumuturi pentru ajustarea sectorului privat (Private Sector

136

Adjustment Loan - PSAL) i pentru ajustarea sectorului public (Programmatic

Adjustment Loan - PAL).
b) Corporaia Financiar Internaional nfiinat n 1956 cuprinde un numr de
182 ri membre i completeaz activitatea BIRD (care se desfoar n special la
nivel guvernamental), oferind mprumuturi sectorului privat. n acest scop lucreaz
cu ntreprinderi private viabile din rile n curs de dezvoltare i ofer mprumuturi
pe termen lung, garanii i servicii de gestionare a riscului, consultan pentru
clienii si. CFI investete n proiecte din regiuni i sectoare deservite insuficient de
investiiile private. Este una dintre cele mai importante surs de mprumuturi i
investiii pentru proiecte private n rile n curs de dezvoltare.
c) Asociaia Internaional de Dezvoltare a fost nfiinat n 1960 i reunete 169
ri membre. Misiunea acesteia este de a acorda mprumuturi rilor celor mai
srace ri ale lumii (PIB/loc.<1135 USD) n condiii favorabile: pe termen foarte
lung, de pn la 40 ani, fr dobnd, cu o perioad de graie de pn la 10 ani.
Astfel, contribuie la oferirea accesului la servicii de baz mai bune (cum ar fi
nvmntul, ngrijirea medical, aprovizionarea cu ap), susine reforme i
investiii destinate creterii productivitii i crerii de locuri de munc. Aceast
asisten este vital pentru ri care au o capacitate minim sau inexistent de a
mprumuta n condiiile pieei.
Proveniena fondurilor o reprezint donaiile din partea rilor industrializate,
45 de ri oferind fonduri pentru aceast finanare fcnd contribuii o dat la trei
ani. Fondul a fost realimentat n 2007, cu aproape 25,1 miliarde dolari de la
donatori ceea ce reprezint o cretere cu 42% fa de precedenta realimentare.
d) Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor a fost nfiinat n 1988 i are
175 ri membre. Obiectivul ageniei este de garantare a mprumuturilor pe piaa
privat de capital destinate unor proiecte ale sectorului privat, contribuind astfel la
ncurajarea investiiilor strine i dezvoltarea mediului de afaceri n rile n curs de
dezvoltare. Contribuie la ncurajarea investiiilor strine n rile n curs de
dezvoltare, prin acordarea de garanii firmelor care investesc n aceste state,
mpotriva unor riscuri (naionalizare, restricii valutare etc.). Ofer asisten tehnic
pentru a ajuta rile n promovarea oportunitilor de investiii. Agenia ofer, de
asemenea, la cerere, mediere n conflictele din domeniul investiiilor. Cifra cumulat
a garaniilor emise se ridic la peste 17 miliarde USD.
e) Centrul Internaional de Reglementare a Conflictelor din Domeniul
Investiiilor nfiinat n 1966, avnd 144 ri membre contribuie la ncurajarea
investiiilor strine oferind conciliere i arbitraj pentru diferende din domeniul
investiiilor, ajutnd astfel la crearea unui climat de ncredere ntre state i
investitorii strini. Centrul ntreprinde i activiti de cercetare i publicare n
domeniul legii arbitrajului i al legii investiiilor strine.
Fiecare dintre aceste patru instituii are un rol bine determinat n ceea ce
privete acordarea de sprijin rilor n curs de dezvoltare, n vederea finanrii unor
proiecte de creare i modernizare a infrastructurilor economice i sociale.

137

13.5 Rolul FMI n economia mondial

FMI se plaseaz n centrul sistemului monetar internaional fiind interesat nu
numai de problemele fiecrei ri, ci i de funcionarea sistemului. Statutul FMI a
fost adoptat la 22 iulie 1944 de ctre cele 45 de state participante la Conferina
Monetar i Financiar Internaional de la Bretton Woods i a intrat n vigoare la
27 decembrie 1945. FMI i-a nceput activitatea la 1 martie 1947 i reunete 186
ri membre. Romnia a devenit membr FMI la 15 decembrie 1972.
Tabelul 13.2

Fondul Monetar Internaional

- supravegheaz sistemul monetar
internaional
- promoveaz stabilitatea cursului de
schimb
i
cooperarea
monetar
internaional n rndul rilor membre
- acord asisten tuturor rilor membre
att rilor industrializate, ct i celor n
curs de dezvoltare - care se confrunt cu
deficite temporare ale balanei de pli,
oferindu-le credite pe termen scurt i
mediu
- suplimenteaz rezervele valutare ale
rilor membre prin alocrile de DST

Banca Mondial
- promoveaz dezvoltarea economic n
rile cele mai srace ale lumii
- asist rile n curs de dezvoltare prin
finanarea pe termen lung a proiectelor i
programelor de dezvoltare
- ofer rilor n curs de dezvoltare i
celor mai srace, asisten financiar
special prin intermediul Asociaiei
Internaionale pentru Dezvoltare

- ncurajeaz ntreprinderile private din

rile n curs de dezvoltare prin
organismul afiliat, Corporaia Financiar
Internaional
- i procur resursele financiare n - i procur majoritatea resurselor prin
principal din subscrierile cotelor rilor mprumuturi pe piaa internaional a
membre
obligaiunilor
Acordul semnat la Bretton Woods a fost concretizat n 20 de articole,
constituind statutul FMI. Acesta prevede c fondul dispune de deplin personalitate
juridic, fiind un sistem de organe de conducere, cu buget propriu i cu un
mecanism procedural de decizie i de interpretare a propriului statut. rile care
ader la Fond i asum o serie de obligaii cu titlu general:
- furnizarea de date economice i financiare necesare derulrii operaiunilor FMI;
- eliminarea restriciilor asupra efecturii de pli i transferuri pentru tranzacii
internaionale curente;
- eliminarea practicilor monetare discriminatorii i a celor multiple;
- convertibilitatea la cerere, a sumelor n moned proprie deinute de alte state.
Resursele Fondului provin din cotele-pri ale statelor membre i din
mprumuturile contractate de FMI. Locul cel mai important l ocup cotele-pri, care
sunt susceptibile de modificri periodice. Cota reprezint participarea financiar a
rii membre la Fond, i de ea depinde puterea de vot a fiecrei ri, accesul la
facilitile creditelor FMI (dreptul de a trage asupra Fondului), precum i partea
alocrilor de DST pentru flecare membru.
Iniial, mrimea cotei fiecrui membru, exprimat n dolari, a fost stabilit
astfel nct s reflecte dimensiunea economic a rii respective n cadrul
economiei mondiale, lundu-se n considerare factorii economici importani:

138

- 2% din venitul naional;

- 5% din rezervele de aur i dolari;
- 10% din media importului;
- 10% din variaia maxim a exportului;
- suma elementelor de mai sus, majorat cu procentul exportului mediu fa de
venitul naional.
Potrivit statutului iniial, cota se vars n aur i n moned naional astfel:
- partea vrsat n aur se numea trana aur i reprezenta partea cea mai mic
dintre 25% din cot i 10% din rezervele oficiale nete n aur i dolari;
- partea vrsat n moned naional reprezenta diferena pn la completarea
cotei, n general 75%.
n prezent resursele Fondului sunt asigurate din contribuia statelor membre,
prin plata unor cote n funcie de puterea economic a fiecrei ri. Fiecare ar
achit cota n proporie de 25% ntr-una dintre valutele acceptate pe plan
internaional (dolarul american, euro, yenul japonez sau lira sterlin) sau n DST, iar
restul de 75% n moneda naional. Cotele sunt revizuite la fiecare 5 ani. Puterea
de vot a fiecrei ri este proporional cu cota subscris.
FMI are ca principale obiective promovarea cooperrii monetare
internaionale, facilitarea expansiunii i creterii echilibrate a comerului
internaional, promovarea stabilitii cursurilor de schimb, furnizarea de asisten n
scopul crerii unui sistem multilateral de pli i punerea la dispoziie a resurselor
sale rilor membre care se confrunt cu dezechilibre ale balanei de pli. n
atingerea acestor obiective, FMI ndeplinete 3 funcii principale: supraveghere,
asisten tehnic i creditare. De la nfiinarea sa n decembrie 1945, scopurile
urmrite de FMI au rmas neschimbate, dar operaiunile sale, care includ
supravegherea i asistena financiar i tehnic, au evoluat pentru a rspunde
cerinelor economiei mondiale n schimbare.
FMI rspunde n faa guvernelor din rile membre. Organismele de
conducere sunt: Consiliul Guvernatorilor, Comitetul Financiar i Monetar
Internaional i Consiliul Director. n vrful structurii organizaionale se afl Consiliul
Guvernatorilor, format din guvernatorii bncilor centrale sau minitrii de finane din
fiecare dintre cele 186 de state membre. Toi guvernatorii se ntlnesc o dat pe an
n cadrul ntlnirii Anuale a FMI i a Bncii Mondiale. Consiliul Director este format
din 24 de membri i conduce activitile curente.
13.6 Funciile FMI
13.6.1 Supravegherea politicilor financiar-valutare internaionale
FMI i exercit funcia de supraveghere a politicilor promovate de ctre
membrii si n concordan cu obligaiile acestora prevzute n statut.
Supravegherea politicilor financiar-valutare internaionale a constituit scopul iniial
al Fondului. n coninutul acestei funcii este evideniat obligaia membrilor de a
colabora cu Fondul i cu ceilali membri pe probleme financiar valutare i de politic
macroeconomic. Astfel, Fondul exercita o supraveghere a politicilor cursurilor
valutare practicate de membri i adopt principii specifice pentru orientarea tuturor
membrilor cu privire la aceste politici.

139

13.6.2 Asistena tehnic a FMI

Asistena tehnic acordat de FMI statelor membre reprezint o parte
important a activitilor acestuia. Asistena este oferit n domenii variate, cum ar
fi: politicile fiscale, monetare, balana de pli, sistemul bancar etc. Diversificarea
asistenei financiare n ultima perioad este tot mai accentuat i se concretizeaz
n:
- trimitere gratuit de specialiti n domeniile de expertiz ale FMI;
- consultan privind politicile economice i financiare;
- elaborarea i implementarea politicilor valutare i fiscale;
- crearea de instituii (de exemplu, dezvoltarea bncilor centrale i a trezoreriilor);
- revizuirea sau chiar elaborarea legislaiei n domenii specifice;
- colectarea i prelucrarea datelor statistice;
- instruire pentru perfecionarea funcionarilor publici.
13.6.3 Asistena financiar a FMI
Asistena financiar acordat de ctre FMI are drept beneficiare statele
membre care se confrunt cu dificulti n echilibrarea balanei de pli. Aceast
asisten const n acordarea dreptului de a cumpra cu moneda naional o
moned strin, cu obligaia de rscumprare a monedei naionale ntr-un anumit
interval de timp, la un pre mai mare, diferena de pre constituind costul operaiunii.
Creditul acordat de FMI solicit anumite garanii speciale. Acestea se refer
la obligaia guvernului rii beneficiare a creditului, de a respecta anumii indicatori
de stabilii macroeconomic, definii n cadrul strategiei proprii de relansare a
economiei sau n cooperare cu reprezentanii Fondului.
Aceti indicatori reflect: politica monetar, fiscal, bugetar, politici structuri
microeconomice (n msura n care dezechilibrele la nivel microeconomic afecteaz
echilibrul balanei de pli).
13.7 Finanarea acordat de FMI i formele sale
n practica fondului, se disting mai multe tipuri de mprumut, denumite i
faciliti cu reguli distincte de acordare i rambursare. FMI are ca principal funcie
creditarea temporar a deficitelor balanelor de pli termen scurt, prin mijloace de
restrngere a cererii interne (consumul populaiei, investiiile agenilor economici,
cheltuielile statului), cunoscut sub denumirea de politic de austeritate.
Cumprarea de moned strin de ctre o ar membr, echivalent cu
primirea un mprumut, poart denumirea de tragere. Sistemul specific FMI de
acordare a creditelor este sistemul tragerilor. Tragerile se efectueaz din trana
rezervei i n alte patru trane de credit.
1. Prima facilitate pe care fondul o acord unei ri este trana rezervei. Aceasta
este distinct prin faptul c reprezint o parte a rezervelor proprii ale rii
respective. Utilizat resurselor FMI n limita tranei de rezerv nu constituie o
utilizare a creditelor Fondului. Aceasta reprezint o linie automat de credit, pe care
FMI o deschide unei ri pentru acoperirea unor nevoi ale balanei, n limitele coteipri ale acesteia.
2. A doua categorie de faciliti o constituie tragerile n contul tranelor ordinarecredit. Exist patru asemenea trane, fiecare n proporie de 25% din cota de
participare a rii membre. Tranele ordinare de credit, mpreun cu trana rezervei

140

nu pot s depeasc 200% din cota parte a rii respective. Prima tran se
acord pe baza cererii prezentat de ctre ara respectiv.
Pentru acordarea urmtoarelor trane, ara care solicit ajutorul financiar
trebuie adopte un program politic elaborat n colaborare cu FMI. Pentru tranele de
credit ordinare, fondul percepe un comision care se situeaz la nivelul dobnzii
practicate pe pia. Rambursarea creditului se face ntr-un termen de cel puin cinci
ani de la data la care a fost efectuat cumprarea. Creditele din aceast categorie
mbrac de regul, forma unor faciliti cunoscute sub numele de aranjament de
credit stand-by. Aceasta reprezint o decizie a Fondului, prin ca un membru este
asigurat c va putea face trageri din contul de resurse generale, n cursul unei
perioade date i pn la o sum specificat. Aranjamentul de credit stand-by are o
durat 12-18 luni, tragerile fiind ealonate trimestrial, iar eliberarea lor este
condiionat de ndeplinirea criteriilor de performan i efectuarea periodic a unei
revizuiri a programului. Rambursarea se face dup expirarea unei perioade de
graie de 3-4 ani, ntr-un termen care nu depeasc 5 ani de la cumprare.
13.7.1 Facilitile speciale de credit
Facilitatea de transformare sistemic (Systemic Transformation Facility)
are caracter temporar i const n acordarea de asisten financiar rilor n
tranziie, confruntate cu perturbri severe ale aranjamentelor lor comerciale (comer
exterior) i de pli. n cadrul acestei faciliti, rile aflate n tranziie ctre economia
de pia pot mprumuta 50% din cota de participare, n dou trane, cu termene
flexibile. Facilitatea s-a adresat n particular Rusiei i altor ri din fosta Uniune
Sovietic, ri care nu-i puteau dezvolta un program politic cuprinztor n cazul
folosirii facilitilor normale ale FMI.
Facilitatea de finanare compensatorie i neprevzut (Compensatory
and Contingency Financing Facility) a fost constituit n august 1988. Se acord
sprijin financiar rilor membre confruntate cu scderi temporare ale veniturilor din
export, precum i un sprijin suplimentar pentru depirile de costuri la importul de
cereale.
Facilitatea de finanare a stocurilor tampon (Buffer Stock Financing
Facility) a fost creat n 1969, cu scopul de a asigura finanarea contribuiilor
membrilor la formarea de stocuri internaionale tampon (de exemplu, zahr, cacao
cauciuc etc.) dac se face dovada existenei unui deficit al balanei de pli i
favorizeaz stabilizarea preurilor la anumite materii prime de interes, pentru rile
productoare de produse primare.
13.7.2 Facilitile pentru ri cu venituri mici
Acestea au fost introduse n schema de funcionare a Fondului n momentul
cnd a devenit evident c rile cel mai slab dezvoltate din cadrul FMI nu vor putea
face fa datoriilor, pe baza modalitilor de creditare existente Ia acel moment, n
cadrul acestora se disting:
Facilitatea de ajustare structural (Structural Adjustment Facility) a fost
creat n martie 1986, n scopul acordrii de fonduri, n condiii de favoare, rilor n
curs de dezvoltare cu venituri mici, pentru programele de reform economic.
Resursele utilizate sub aceast form provin din rambursarea mprumuturilor
acordate de la Fondul de sprijin, dobnzi ncasate de la beneficiarii acestor

141

mprumuturi, venituri din plasamente etc. Se asigur fonduri pentru programe de

reform economic n condiii favorabile.
Facilitatea de ajustare structural extins (Enhanced Structural
Adjustment Facility) a fost creat n decembrie 1987, fiind prelungit i extins n
mai multe rnduri, cu scopul de a veni n sprijinul rilor membre cu venituri mici,
confruntate cu probleme repetate ale balanelor de pli. Resursele utilizate n acest
caz se bazeaz pe mprumuturi i donaii din partea unor ri bogate.
13.7.3 Facilitile temporare se bazeaz pe resursele procurate de fond pe cale
de mprumut. Astfel de faciliti au fost:
- mecanismele petroliere au fost instituite n iunie 1974 i aprilie 1975 cu scopul de
a sprijini rile membre care aveau deficit de balan provocat de creterile mai mari
ale preului petrolului;
- mecanismul de finanare suplimentar a fost creat n februarie 1979, n scopul
sprijinirii arilor care se confrunt cu dificulti de plat, n raport cu dimensiunile
economiei lor naionale i cu mrimea cotelor lor de participare la fond;
- politica de acces lrgit constituie o prelungire a mecanismului de finanare
suplimentar, datnd din mai 1981 i pn n noiembrie 1992.
13.7.4 Mecanismele speciale au fost utilizate de fond pentru a acorda asisten
financiar i rilor membre al cror grad de dezvoltare economic era mai sczut.
Test gril
1. Romnia este membru al BIRD din anul:
a) 2002;
b) 1972;
c) 1990;
d) 1991;
e) 1992.
2. Resursele FMI provin, n principal, din:
a) Cote-pri ale statelor membre;
b) Donaii;
c) Emisiuni de obligaiuni;
d) Emisiuni de aciuni;
e) Vnzare de aur.
3. Contribuia unui stat membru la formarea resurselor FMI se face prin:
a) Pata unor cote n funcie de puterea economic a statului;
b) Achitarea diferenei de 75% din cot n moned naional;
c) Achitarea unei pri de 25% din cot n euro;
d) O cot revizuit la fiecare 5 ani;
e) O sum ce confer o putere de vot proporional.
Identificai afirmaia fals.

142

4. Formarea sistemului monetar international a fost precedat de o serie de

evenimente monetare precum:
a) Conferina de la Geneva n anul 1922;
b) Crearea Uniunii Latine n anul 1865;
c) ncheierea Acordului monetar tripartit n 1936, ntre SUA, Frana i Anglia;
d) Adoptarea n 1716 a sistemului bimetalist n Anglia;
e) Crearea Blocului Aurului n anul 1933. Identificai afirmaia fals.
5. Corporaia Financiar Internaional:
a) Ofer mprumuturi sectorului privat din rile membre;
b) Completeaz activitatea FMI;
c) A fost nfiinat n 1956;
d) Lucreaz cu ntreprinderi private viabile din rile n curs de dezvoltare i ofer
mprumuturi pe termen lung;
e) Ofer garanii i servicii de gestionare a riscului i de consultan pentru clienii
si. Identificai afirmaia fals.
6. Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor are ca obiective:
a) Garantarea mprumuturilor, pe piaa privat de capital, destinate unor proiecte
ale sectorului privat;
b) Asisten tehnic pentru a ajuta rile n promovarea oportunitilor de investiii.
c) A fost nfiinat n 1988;
d) Acordarea de garanii firmelor care investesc n statele n curs de dezvoltare;
e) Dezvoltarea mediului de afaceri n rile cele mai dezvoltare;
Identificai afirmaia fals.
7. Aranjamentul de credit stand-by reprezint:
a) Facilitile sub forma tragerilor ealonate trimestrial cu eliberri condiionate de
ndeplinirea unor criterii de performan;
b) O form de asisten financiar acordat rilor emergente;
c) Credite acordate pentru depirea dificultilor balanelor de pli;
d) O categorie de faciliti n contul tranelor ordinare de credit acordate de FMI
rilor puternic ndatorate;
e) Un mecanism de finanare care presupune eliberarea rezervei unui stat.
8. Funciile FMI n sistemul monetar internaional sunt:
a) Supravegherea pieei monetare internaionale;
b) Acordarea de asistena tehnic statelor membre;
c) Acordarea de asisten financiar;
d) Acordarea de credite rilor membre pentru reconstrucie i dezvoltare;
e) Acordarea de credite n anumite condiii. Identificai afirmaia fals.
9. Grupul Bncii Mondiale include:
a) Corporaia Financiar Internaional;
b) Comisia European;
c) Centrul Internaional de Reglementare a Diferendelor din Domeniul Investiiilor;
d) Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor;

143

e) Asociaia Internaional de Dezvoltare.

10. Planul Keynes prezentat la Conferina de la Bretton Woods s-a caracterizat prin
urmtoarele:
a) Exprima preocuparea de reconstrucie a economiilor occidentale;
b) Propunea o Uniune de Clearing Internaional;
c) Moneda scriptural internaional se numea unitas;
d) Se instituia un fond comun constituit din aur i monede naionale;
e) rile membre primeau o cot de moned scriptural, proporional cu volumul
comerului exterior n ultimii ani dinaintea rzboiului. Nu este valabil unul dintre
rspunsuri.
11. Despre Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare se fac
urmtoarele afirmaii:
a) A fost nfiinat n 1944 i cuprinde 186 ri membre;
b) Are ca obiectiv reducerea srciei n rile n curs de dezvoltare, solvabile i cu
venituri medii;
c) Promoveaz dezvoltarea durabil prin mprumuturi, garanii i servicii de analiz
i consultan;
d) Se finaneaz, n principal, prin fonduri obinute de la statele membre;
e) Susine programe pentru proiecte de infrastructur economic i de ajustare
sectorial. Identificai afirmaia fals.
12. Asociaia Internaional de Dezvoltare:
a) Se adreseaz celor mai srace ri ale lumii;
b) Acord mprumuturi pn la 40 ani, fr dobnd, cu o perioad de graie de
pn la 10 ani;
c) Contribuie la servicii de baz (nvmnt, ngrijire medical etc.) mai bune;
d) Susine reforme i investiii destinate creterii productivitii i crerii de locuri de
munc;
e) i constituie resursele prin emisiunea de obligaiuni. Identificai afirmaia fals.

CAPITOLUL 14
Bncile centrale - organizare i funcionare
14.1. Organizarea i independena bncilor centrale
Sistemele bancare actuale sunt structurate pe dou nivele, respectiv banca
central i bncile de rang secundar, denumite i bnci de sistem. Rolul bncii
centrale rezult din monopolul asupra emisiunii monetare i din funcia de autoritate
monetar pe care a preluat-o treptat i pe msur ce s-a implicat n afacerile
stalului i, n mod special n politica economic. n acest context este necesar
precizarea faptului c n momentul iniial al formrii sistemelor bancare, nu exista o
delimitare ntre operaiunile realizate de bncile comerciale i cele centrale (sau de
emisiune).
n perioada convertibilitii monetare, activitatea de emisiune nu constituia un
privilegiu al bncilor centrale. Identificarea celor dou tipuri de bnci s-a nfptuit, n
timp, prin concentrarea emisiunii de moned la nivelul unei singure bnci - banca
central, care ncepe astfel, s dein monopolul asupra operaiunii de emisiune.
Acest proces poate fi situat, n timp, la momente diferite, n funcie de gradul de
evoluie economic i social a rilor. Astfel, n Anglia, banca central se
nfiineaz n anul 1694, sub forma de societate privat pe aciuni, n anul 1800 se
organizeaz Banca Franei, iar n anul 1863, bncile naionale din SUA. Instituirea
monopolului asupra emisiunii, prin reglementri ale statului, s-a realizat mai trziu
printr-o serie de legi, care au marcat evoluia sistemelor monetare.
Activitatea bncilor centrale, gestionarea i execuia politicii monetare, este
coordonat de anumite organisme, n a cror componen se afl membri numii
dup diverse criterii. Astfel, n funcie de msura n care alegerea guvernatorului i
a membrilor consiliului de administraie depind de raportul dintre puterea politic i
banca de emisiune, se poate stabili gradul de independen al bncii centrale.
Structurile bncilor centrale sunt, n mare parte, legate de factorii politici ai rilor
respective i de tradiia acestora.
n SUA Sistemul Federal de Rezerve menine o form descentralizat, n
sensul c teritoriul este divizat n districte la nivelul crora exist o banc federal
de rezerve i al crei capital este deinut de bncile comerciale, membre ale
sistemului. Bncile federale de rezerv au, n aparen, toate atributele bncii
centrale, att din punct de vedere al emisiunii ct i al refinanrii bncilor din
sistem. Pentru realizarea emisiunii monetare, din punct de vedere tehnic, se
apeleaz la Tezaur, iar pentru aplicarea politicii monetare sunt necesare deciziile
Consiliului Guvernatorilor.
n Frana, gestionarea i executarea politicii monetare este realizat de ctre
un Consiliu General al Bncii, care cuprinde guvernatorul, doi viceguvernatori i un
numr de consilieri. Adoptarea deciziilor de ctre Consiliul General necesit i
aprobarea Ministerului Economiei i Finanelor, pentru probleme referitoare la
repartizarea profitului sau la statutul personalului.
n majoritatea celorlalte ri, organismul care asigur execuia politicii
monetare este un consiliu de administraie, condus de un guvernator, numirea
membrilor realizndu-se cu implicarea n grade diferite a puterii executive sau
legislative. Din acest punct de vedere este necesar evidenierea principalelor
aspecte care definesc gradul de independen al unei bnci centrale:

145

- numirea guvernatorului i a consiliului de administraie pe o perioad determinat

de timp, de ctre legislativ;
- neimplicarea guvernului sau a organului legislativ n aprobarea politicii monetare;
- asigurarea stabilitii monetare de ctre banca central;
- stabilirea ratei dobnzii de refinanare se realizeaz fr aprobri ale executivului
sau ale legislativului.
Indiferent de modul de organizare i structurare a bncilor centrale, raportul
acestora cu puterea legislativ i executiv este diferit de la o ar la alta. O
independen ridicat se manifest n Germania, unde banca central Bundesbank,
nu sufer nici o influen politic, ceea ce a afectat pozitiv stabilitatea mrcii
germane n timp. De asemenea, n SUA gradul de independen este deplin, prin
numirea de ctre cea mai nalt autoritate a statului, pe o perioad de 4 ani a
preedintelui Consiliului Guvernatorilor, fr posibilitatea revocrii acestuia, iar a
membrilor consiliului pentru cte 14 ani. Durata mandatului guvernatorului n
Germania este de 8 ani, ceea ce demonstreaz un grad sporit de independen n
raport cu succesiunea la putere a mai multor formaiuni politice.
14.2 Funciile Bncilor Centrale
Indiferent de caracterul mai mult sau mai puin centralizat al Bncilor
Centrale, acestea exercit funcii generale i uneori ocazionale, prin care se
evideniaz rolul n cadrul sistemelor bancare i al economiilor contemporane.
Astfel, pot fi enumerate urmtoarele funcii:
a) Funcia de emisiune;
b) Funcia de banc a statului, a administraiei i a serviciilor publice;
c) Funcia de banc a bncilor;
d) Funcia de centru valutar i de gestionare a rezervei valutare;
e) Funcia prudenial i de supraveghere;
f) Funcii economice ocazionale.
14.2.1 Funcia de emisiune
Monopolul asupra emisiunii monetare provine din vechiul drept de batere a
monedei, care a fost atribuit, de-a lungul timpului, suveranilor, n detrimentul
celorlali demnitari ai regatelor sau imperiilor. Obinerea acestui monopol a
reprezentat unul din momentele eseniale ale construciei statelor modeme. n
secolul al XVII-lea, datorit unei insuficiene a cantitii de metale preioase fa de
creterea dimensiunilor produciei, anumite bnci au procedat la emisiunea de
bilete de banc, sub forma certificatelor de depozit sau a unor nscrisuri care
atestau existena de cantiti de metal monetar n depozitele bancare. Acestea au
dobndit ulterior putere liberatorie legal.
Prima apariie a bancnotelor s-a realizat n Suedia n anul 1656, cnd Banca
Central a eliberat deponenilor bilete de banc, la purttor, fr dobnd, care
puteau circula ca instrumente de plat. Datorit emisiunii n exces a acestora,
banca a nregistrat faliment n anul 1776, dar rolul su a rmas considerabil, prin
realizarea unei inovaii n domeniul plilor.
O a doua experien a avut loc n Marea Britanie, unde n perioada 16401694 se produce transformarea bncii publice din Turnul Londrei n Banca Angliei,
cu drept de a primi depozite, de a sconta efecte i de a emite bilete Ia purttor, n

146

anul 1697, Banca Angliei obine monopolul de emisiune monetar asupra Londrei.
n domeniul emisiunii de moned s-au manifestat dou principii, astfel:
- principiul bncii, potrivit cruia emisiunea de moned putea fi garantat eu
avansuri i mprumuturi, garantate la rndul lor cu activitatea economic real de
producie i schimb;
- principul ncasrii metalice, care avea la baz garantarea cu piese metalice a
emisiunii monetare.
14.2.2. Funcia de banc a statului, a administraiei publice i a serviciilor
publice
n toate rile banca central reprezint banca statului, a administraiei i
serviciilor publice, semnificnd faptul c deine i administreaz conturile acestora,
ale cror solduri figureaz n pasivul bilanului i care, n principiu, nu pot fi
debitoare.
n ri precum Frana, Germania, Italia, Spania, serviciile Trezoreriei asigur
operaiunile de ncasri i pli, rolul bncii centrale fiind doar acela de a le
nregistra. n Marea Britanie, Tezaurul deine un cont deschis pentru operaiunile
din ntreg teritoriul, dar banca central este cea care asigur ncasrile i plile. Un
sistem diferit se manifest n SUA, unde bncile private intervin n circuitul
fondurilor statului. Tezaurul deine conturi deschise n numele su la bncile de
rezerve federale, iar acolo unde nu exist acestea, la marile bnci private,
denumite depozitari generali. n plus, alte bnci denumite depozitari speciali
care au achiziionat pentru ele sau pentru clienii lor titluri guvernamentale,
crediteaz un cont al Tezaurului, deschis n numele bncii de rezerv a districtului
respectiv.
Datorit interveniilor de finanare direct sau indirect, bncile centrale
ndeplinesc rolul esenial de consilier i realizator al emisiunilor de titluri pentru
contul statului. Astfel, bncile centrale organizeaz sindicate pentru achiziia de
mprumuturi, administreaz datoria public i plata anual a dobnzilor la titlurile de
stat, toate aceste atribuii atestnd, ntr-o msur considerabil funcia de banc a
statului.
14.2.3 Funcia de banc a bncilor
Aceast funcie reunete trei activiti, strns corelate ntre ele, pe care le
desfoar banca central:
- fiecare banc de rang secundar (banc din sistemul bancar) are un cont la banca
central, care nu poate fi debitor, i pe baza cruia pot fi realizate viramente i
compensri interbancare;
- dac n procesul compensrilor, anumite bnci au nevoie de refinanare, atunci
banca central poate, n anumite condiii s furnizeze resursele necesare,
alimentnd piaa monetar. Se poate manifesta i situaia n careb central poate
absorbi lichiditi de pe pia, dac se consider c acestea sunt n surplus;
- banca central trebuie s utilizeze interveniile pe piaa monetar pentru a
menine masa monetar i rata dobnzii n limitele fixate de ctre autoritatea
monetar.

147

14.2.4 Funcia de centru valutar i gestionar al rezervelor valutare

Sub aceast denumire este desemnat o tripl funcie a bncii centrale:
- asigurarea, singur sau n concuren cu bncile de rang secundar, a schimbului
de moned naional n devize;
- pstrarea i gestionarea rezervelor valutare;
- supravegherea ratei de schimb a monedei naionale;
- n anumite ri, n perioade critice, schimburile valutare sunt controlate de banca
central, iar piaa valutar nu funcioneaz liber.
n toate rile, bncile centrale, n concuren cu bncile comerciale,
furnizeaz devize agenilor economici solicitani n condiii mult mai atractive,
comparativ cu cele impuse de celelalte bnci. Totodat, bncile centrale i menin
monopolul valutar chiar i n perioadele de practicare a cursurilor libere, ntruct
sunt obligate s garanteze convertibilitatea monedei naionale n devize, la
cursurile stabilite prin sistemul de cursuri fixe.
Avnd calitatea de gestionar al rezervelor, majoritatea bncilor centrale dein,
n primul rnd o rezerv de aur considerat drept o remanent a epocii n care
emisiunea era garantat cu acest metal. Alturi de aur, bncile centrale dein
devize strine, pe care le obin din operaiile de schimb, efectuate n poziia de
monopol sau cea de concuren. n gestionarea acestor rezerve, bncile centrale
urmresc divizarea riscurilor, evitnd orice concentrare a rezervelor ntr-o singur
moned.
Trebuie remarcat faptul c pn la introducerea monedei EURO, diverse
bnci centrale europene au utilizat moneda ECU, pentru conservarea activelor.
Ponderile reprezentau diferenieri de la o ar la alta, dup cum urmeaz: 9,5% n
cazul bncii Franei i 5% n cazul bncii Italiei. Bnci precum ale Marii Britanii i
Spaniei nu au deinut active n moneda ECU, iar Bundesbank nu a utilizat ECU
dect n contextul Fondului European de Cooperare Monetar (FECOM). n
prezent, bncile centrale introduc n rezerva lor moneda EURO, ntr-o proporie
dat de participarea acestei monede la comerul exterior al rilor lor.
n ceea ce privete relaiile cu FMI, Bncile Centrale dein n activele lor,
mprumuturile iniiale de la FMI, precum i alte forme de sprijin acordate n cadrul
mecanismului Drepturilor Speciale de Tragere. Legat de funcia de gestionare a
rezervelor valutare apare funcia complementar de supraveghere a cursului de
schimb. Astfel, bncile centrale, n concordan cu puterea politic din flecare ar,
pot avea misiunea de a menine cursul de schimb al monedei naionale n anumite
limite.
14.2.5 Funcia disciplinar i prudenial
Prin funcia disciplinar este neleas exercitarea controlului asupra bncilor
i instituiilor de credit, n scopul asigurrii securitii depozitelor i al prevenirii
falimentelor bancare. Cmpul de aplicare al acestei funcii este urmtorul:
- autorizarea exercitrii activitii bancare, crearea i transformarea bncilor;
- concentrarea i divizarea riscurilor bancare;
- lichidarea i solvabilitatea bancar.
Referitor la controlul exercitat de banca central n domeniul nfiinrii
bncilor, criteriile n adoptarea deciziilor, sunt aproximativ aceleai, n toate rile i
anume:

148

forma juridic (n general societi comerciale);

capitalul minim (variabil de la o ar la alta);
importana mijloacelor utilizate i pregtirea profesional;
planul de activitate;
nevoile economice ale pieei financiare.
Fuziunile bancare sunt controlate, n majoritatea rilor, din punct de vedere
al concurenei. n cea mai mare parte, dreptul concurenei interzice monopolul sau
situaiile dominante. Uneori, autoritile au tendina de a permite bncilor fuziuni i
absorbii n scopul atingerii unor dimensiuni mondiale, sau al sporirii productivitii.
n anumite cazuri, n perioada de criz, fuziunile sunt autorizate pentru a permite
salvarea unor bnci de la faliment.
-

14.2.6 Funcia economic a bncii centrale

Toate funciile precedente ale bncii centrale presupun i o implicare
economic a acesteia. Astfel, atunci cnd se realizeaz emisiune monetar, sau se
supravegheaz cursul valutar i rata de schimb sau atunci cnd se intervine pe
piaa monetar, pentru a influena ntr-un fel sau altul rata dobnzii, bncile centrale
ndeplinesc i o funcie economic.
14.3 Bilanul i operaiunile bncilor centrale
14.3.1 Operaiunile active i pasive
Individualizarea i manifestarea efectiv a funciilor bncilor centrale,
descrise anterior, realizeaz prin operaiunile pe care acestea le efectueaz.
Utiliznd criteriul bilanier, operaiunile bncii centrale pot fi analizate ca:
- operaiuni active;
- operaiuni pasive.
Operaiunile de activ desfurate de bncile centrale se concretizeaz n:
a) Operaiuni de creditare;
b) Decontri interbancare;
c) Operaiuni de vnzare-cumprare de aur i devize.
a) Ponderea cea mai mare o dein operaiunile de creditare, concretizate n
acordarea de credite, att statului, sub forma creditelor guvernamentale, ct i
celorlalte bnci din sistemul bancar, prin operaiunile de reescontare i refinanare.
n relaiile cu bncile comerciale, banca central realizeaz operaiuni de
rescontare, respectiv accept titlurile de credit pe care bncile le dein n portofoliul
lor i care provin din vnzrile pe credit ale mrfurilor. De asemenea, banca
central poate acorda credite pe gaj de efecte comerciale, situaie n care titlurile
de credit rmn n proprietatea bncii comerciale, servind bncii de emisiune doar
ca garanie a rambursrii mprumutului.
O alt form de creditare pe care o practic bncile centrale este creditul pe
gaj de efecte publice, numit i credit de lombardare. Titlurile care constituie garania
unui astfel de credit sunt obligaiunile i bonurile de tezaur, cumprate de ctre
bncile comerciale, cu ocazia emisiunilor lansate de stat pentru acoperirea
deficitelor bugetare.
b) Operaiunile de decontare, inter i intrabancare prezint importan, datorit

149

locului pe care l deine banca central printre participanii la compensarea

multilateral a plilor.
c) Prin operaiunile de vnzare-cumprare de aur i valute, banca central i
consolideaz rezerva valutar i influeneaz cursul valutar al monedei naionale
fa de valutele principale, n funcie de obiectivele politicii monetare i valutare
practicate n ara respectiv.
Operaiunile de pasiv ale Bncii Centrale constau n urmtoarele:
1) Formarea capitalului propriu. Acesta are o pondere redus n totalul pasivului,
comparativ cu nivelul nregistrat la bncile comerciale. n structura capitalului
propriu se includ: fondul statutar, prevzut n statutul de funcionare al bncii
centrale, fondul de rezerv i profitul bancar.
2) Depunerile sau sursele atrase. Constau n depozitele celorlalte bnci, n
depunerile ntreprinderilor cu capital de stat sau ale unor mari ntreprinderi i n
Contul Trezoreriei Statului (datorit rolului de casier al statului ndeplinit de Banca
Central). Printre sursele atrase figureaz i depozitele unor organisme
internaionale sau ale unor bnci strine, precum i mprumuturi de la bncile
strine i cumprri de DST de la FMI;
3) Emisiunea monetar reprezint cea mai important operaiune pasiv a bncii
centrale. Prin aceasta se are n vedere emisiunea monedei scripturale (bani de
cont) i a cantitii de numerar, corespunztoare structurii masei monetare.
14.3.2 Creaia monetar
n procesul creaiei monetare sunt implicate bncile comerciale sau, n
context mai larg, instituiile de credit, pe de o parte i banca central, pe de alt
parte. Capacitatea bncilor de a crea moned poate fi evideniat prin analiza
procesului de multiplicare a monedei scripturale, prin acordarea de credite. Asupra
procesului de creaie monetar se exercit controlul de ctre banca central, care
deine monopolul n acest domeniu. Moneda central, denumit i moneda de prim
rang creat de banca central, cuprinde suma bancnotelor aflate n circulaie i a
activelor care aparin bncilor i Trezoreriei i care se regsesc n pasivul bncii
centrale. Moneda central se creeaz prin mecanismul de acordare de credite
bncilor comerciale i Trezoreriei, sau prin cumprarea de devize i titluri de pe
pia.
Pentru msurarea stocului de moned central aflat n circulaie (bancnote
i depozite deinute de agenii bancari la banca central) se utilizeaz un agregat
denumit baz monetar. n literatura de specialitate, baza monetar este definit ca
o variabil exogen fa de bncile comerciale, iar masa monetar, n sens larg,
reprezint un multiplu al bazei monetare emis de banca central.
M = BM x m
14.4 Oferta de moned i lichiditatea bancar
Creaia de moned, prin acordarea de credite de ctre o banc central,
poate antrena i efectul ca acel credit s ias din reeaua de atragere a depozitelor.
La baza unei asemenea situaii se pot afla urmtorii factori:
a) n condiiile n care o banc nu deine dect o parte din piaa activelor monetare,
prin procesul de acordare a creditelor, aceasta i va reduce depozitele n favoarea
concurenilor. Pentru a face fa unei asemenea pierderi, banca creditoare trebuie

150

s dispun de rezerve n moned central, care constituie forma superioar a

lichiditii bancare. Este posibil i afluxul de depozite rezultat din procesul de
creaie monetar al bncilor concurente, ceea ce antreneaz un efect favorabil
asupra depozitelor bancare.
b) La nivelul bncilor comerciale, n ansamblul lor, pot aprea pierderi determinate
de factorii de lichiditate bancar i care impun necesitatea de moned central
pentru sistemul bancar. Necesarul de moned central poate fi explicat prin
urmtoarele argumente:
- cererile de conversie ale depozitelor la vedere ale publicului, n numerar, indud
nevoia de moned central;
- necesitatea constituirii rezervelor obligatorii;
- existena Trezoreriei publice, ale crei conturi se afl la banca central,
antreneaz, n momentul plii impozitelor de ctre agenii economici,
transformarea depozitelor la vedere ale acestora n moned central;
- relaiile economice internaionale ale unei ri antreneaz pierderi pentru bnci, ca
urmare a transformrii monedelor naionale n devize.
Dintre toi factorii analizai, rezervele minime obligatorii au un caracter
instituional, n sensul c sunt create i gestionate de banca central pentru
asigurarea controlului monetar. Ceilali factori de lichiditate bancar sunt denumii
autonomi, ntruct originile lor se afl n afara sistemului bancar i deci, n afara
controlului autoritii monetare.
Factorii enunai pot avea ocazional i un efect favorabil, asupra lichiditii
bancare. De exemplu, n cazul regimului cursurilor de schimb fixe, banca central
poate susine cursul monedei naionale, cumprnd sau vnznd valut.
Cumprarea de valut antreneaz creaia de moned central, care alimenteaz
rezervele bncilor comerciale, diminund cererea global de lichiditate.
Test gril
1. Funciile bncii centrale sunt:
a) Funcia de emisiune;
b) Funcia de banc a bncilor;
c) Funcia de creditare a ntreprinderilor de stat;
d) Funcia de banc a statului, a administraiei i a serviciilor publice;
e) Funcia prudenial i de supraveghere.
Gsii rspunsul incorect.
2. Ponderea cea mai mare a operaiunilor de pasiv derulate de bncile centrale se
concretizeaz prin:
a) Depunerile ntreprinderilor cu capital de stat n contul Trezoreriei Statului;
b) Emisiunea monetar;
c) Fondul statutar;
d) Fondul de rezerv;
e) Profitul bancar.

151

3. Banca central cumuleaz urmtoarele activiti n calitate de banc a bncilor:

a) Menine un cont creditor pentru fiecare banc din sistem;
b) Absoarbe excedentul de lichiditate din pia;
c) Refinaneaz bncile de sistem n anumite condiii;
d) Utilizeaz diferite mecanisme de intervenie pe piaa de capital;
e) Asigur compensri ntre bnci.
Identificai rspunsul incorect.
4. Ponderea cea mai mare, n operaiunile de activ ale bancii centrale, este deinut
de:
a) Acordarea de credite statului i bncilor;
b) Vnzare-cumprare de aur;
c) Operaiunile de decontare interbancare;
d) Operaiunile de decontare intrabancare;
e) Vnzare-cumprare de valute.
5. Controlul bncii centrale n domeniul nfiinrii bncilor de sistem urmrete
urmtoarele aspecte:
a) Forma de organizare juridic;
b) Capitalul minim;
c) Acordul tuturor bncilor din sistem;
d) Nevoile economice ale pieei financiare;
e) Planul de activitate. Gsii afirmaia fals.
6. Operaiunile de activ ale bncii centrale sunt:
a) Decontrile interbancare;
b) Vnzarea devizelor.
c) Vnzarea de aur;
d) Creditarea sistemului bancar i a statului;
e) Atragerea de capitaluri din sistemul bancar
Identificai rspunsul incorect.
7. Sursele atrase (depunerile) la banca central sunt alctuite din:
a) Depozite ale bncilor de sistem;
b) Vnzrile de DST ctre FMI;
c) Depuneri ale ntreprinderilor cu capital de stat la trezorerie;
d) Depozite ale bncilor strine;
e) Depuneri ale altor ntreprinderi n contrul trezoreriei.
Un rspuns este incorect. Care?
8. n calitate de centru valutar banca central:
1) Previne falimentele bancare;
2) Autorizeaz exercitarea activitii bancare;
3) Deine i administreaz conturile statului;
4) Pstreaz i gestioneaz rezervele valutare;
5) Supravegheaz rata de schimb a monedei naionale.
Este valabil combinaia: a) 1+3; b) 1+2; c) 1+4; d) 1+5; e) 4+5.

CAPITOLUL 14
Bncile centrale - organizare i funcionare
14.1. Organizarea i independena bncilor centrale
Sistemele bancare actuale sunt structurate pe dou nivele, respectiv banca
central i bncile de rang secundar, denumite i bnci de sistem. Rolul bncii
centrale rezult din monopolul asupra emisiunii monetare i din funcia de autoritate
monetar pe care a preluat-o treptat i pe msur ce s-a implicat n afacerile
stalului i, n mod special n politica economic. n acest context este necesar
precizarea faptului c n momentul iniial al formrii sistemelor bancare, nu exista o
delimitare ntre operaiunile realizate de bncile comerciale i cele centrale (sau de
emisiune).
n perioada convertibilitii monetare, activitatea de emisiune nu constituia un
privilegiu al bncilor centrale. Identificarea celor dou tipuri de bnci s-a nfptuit, n
timp, prin concentrarea emisiunii de moned la nivelul unei singure bnci - banca
central, care ncepe astfel, s dein monopolul asupra operaiunii de emisiune.
Acest proces poate fi situat, n timp, la momente diferite, n funcie de gradul de
evoluie economic i social a rilor. Astfel, n Anglia, banca central se
nfiineaz n anul 1694, sub forma de societate privat pe aciuni, n anul 1800 se
organizeaz Banca Franei, iar n anul 1863, bncile naionale din SUA. Instituirea
monopolului asupra emisiunii, prin reglementri ale statului, s-a realizat mai trziu
printr-o serie de legi, care au marcat evoluia sistemelor monetare.
Activitatea bncilor centrale, gestionarea i execuia politicii monetare, este
coordonat de anumite organisme, n a cror componen se afl membri numii
dup diverse criterii. Astfel, n funcie de msura n care alegerea guvernatorului i
a membrilor consiliului de administraie depind de raportul dintre puterea politic i
banca de emisiune, se poate stabili gradul de independen al bncii centrale.
Structurile bncilor centrale sunt, n mare parte, legate de factorii politici ai rilor
respective i de tradiia acestora.
n SUA Sistemul Federal de Rezerve menine o form descentralizat, n
sensul c teritoriul este divizat n districte la nivelul crora exist o banc federal
de rezerve i al crei capital este deinut de bncile comerciale, membre ale
sistemului. Bncile federale de rezerv au, n aparen, toate atributele bncii
centrale, att din punct de vedere al emisiunii ct i al refinanrii bncilor din
sistem. Pentru realizarea emisiunii monetare, din punct de vedere tehnic, se
apeleaz la Tezaur, iar pentru aplicarea politicii monetare sunt necesare deciziile
Consiliului Guvernatorilor.
n Frana, gestionarea i executarea politicii monetare este realizat de ctre
un Consiliu General al Bncii, care cuprinde guvernatorul, doi viceguvernatori i un
numr de consilieri. Adoptarea deciziilor de ctre Consiliul General necesit i
aprobarea Ministerului Economiei i Finanelor, pentru probleme referitoare la
repartizarea profitului sau la statutul personalului.
n majoritatea celorlalte ri, organismul care asigur execuia politicii
monetare este un consiliu de administraie, condus de un guvernator, numirea
membrilor realizndu-se cu implicarea n grade diferite a puterii executive sau
legislative. Din acest punct de vedere este necesar evidenierea principalelor
aspecte care definesc gradul de independen al unei bnci centrale:

145

- numirea guvernatorului i a consiliului de administraie pe o perioad determinat

de timp, de ctre legislativ;
- neimplicarea guvernului sau a organului legislativ n aprobarea politicii monetare;
- asigurarea stabilitii monetare de ctre banca central;
- stabilirea ratei dobnzii de refinanare se realizeaz fr aprobri ale executivului
sau ale legislativului.
Indiferent de modul de organizare i structurare a bncilor centrale, raportul
acestora cu puterea legislativ i executiv este diferit de la o ar la alta. O
independen ridicat se manifest n Germania, unde banca central Bundesbank,
nu sufer nici o influen politic, ceea ce a afectat pozitiv stabilitatea mrcii
germane n timp. De asemenea, n SUA gradul de independen este deplin, prin
numirea de ctre cea mai nalt autoritate a statului, pe o perioad de 4 ani a
preedintelui Consiliului Guvernatorilor, fr posibilitatea revocrii acestuia, iar a
membrilor consiliului pentru cte 14 ani. Durata mandatului guvernatorului n
Germania este de 8 ani, ceea ce demonstreaz un grad sporit de independen n
raport cu succesiunea la putere a mai multor formaiuni politice.
14.2 Funciile Bncilor Centrale
Indiferent de caracterul mai mult sau mai puin centralizat al Bncilor
Centrale, acestea exercit funcii generale i uneori ocazionale, prin care se
evideniaz rolul n cadrul sistemelor bancare i al economiilor contemporane.
Astfel, pot fi enumerate urmtoarele funcii:
a) Funcia de emisiune;
b) Funcia de banc a statului, a administraiei i a serviciilor publice;
c) Funcia de banc a bncilor;
d) Funcia de centru valutar i de gestionare a rezervei valutare;
e) Funcia prudenial i de supraveghere;
f) Funcii economice ocazionale.
14.2.1 Funcia de emisiune
Monopolul asupra emisiunii monetare provine din vechiul drept de batere a
monedei, care a fost atribuit, de-a lungul timpului, suveranilor, n detrimentul
celorlali demnitari ai regatelor sau imperiilor. Obinerea acestui monopol a
reprezentat unul din momentele eseniale ale construciei statelor modeme. n
secolul al XVII-lea, datorit unei insuficiene a cantitii de metale preioase fa de
creterea dimensiunilor produciei, anumite bnci au procedat la emisiunea de
bilete de banc, sub forma certificatelor de depozit sau a unor nscrisuri care
atestau existena de cantiti de metal monetar n depozitele bancare. Acestea au
dobndit ulterior putere liberatorie legal.
Prima apariie a bancnotelor s-a realizat n Suedia n anul 1656, cnd Banca
Central a eliberat deponenilor bilete de banc, la purttor, fr dobnd, care
puteau circula ca instrumente de plat. Datorit emisiunii n exces a acestora,
banca a nregistrat faliment n anul 1776, dar rolul su a rmas considerabil, prin
realizarea unei inovaii n domeniul plilor.
O a doua experien a avut loc n Marea Britanie, unde n perioada 16401694 se produce transformarea bncii publice din Turnul Londrei n Banca Angliei,
cu drept de a primi depozite, de a sconta efecte i de a emite bilete Ia purttor, n

146

anul 1697, Banca Angliei obine monopolul de emisiune monetar asupra Londrei.
n domeniul emisiunii de moned s-au manifestat dou principii, astfel:
- principiul bncii, potrivit cruia emisiunea de moned putea fi garantat eu
avansuri i mprumuturi, garantate la rndul lor cu activitatea economic real de
producie i schimb;
- principul ncasrii metalice, care avea la baz garantarea cu piese metalice a
emisiunii monetare.
14.2.2. Funcia de banc a statului, a administraiei publice i a serviciilor
publice
n toate rile banca central reprezint banca statului, a administraiei i
serviciilor publice, semnificnd faptul c deine i administreaz conturile acestora,
ale cror solduri figureaz n pasivul bilanului i care, n principiu, nu pot fi
debitoare.
n ri precum Frana, Germania, Italia, Spania, serviciile Trezoreriei asigur
operaiunile de ncasri i pli, rolul bncii centrale fiind doar acela de a le
nregistra. n Marea Britanie, Tezaurul deine un cont deschis pentru operaiunile
din ntreg teritoriul, dar banca central este cea care asigur ncasrile i plile. Un
sistem diferit se manifest n SUA, unde bncile private intervin n circuitul
fondurilor statului. Tezaurul deine conturi deschise n numele su la bncile de
rezerve federale, iar acolo unde nu exist acestea, la marile bnci private,
denumite depozitari generali. n plus, alte bnci denumite depozitari speciali
care au achiziionat pentru ele sau pentru clienii lor titluri guvernamentale,
crediteaz un cont al Tezaurului, deschis n numele bncii de rezerv a districtului
respectiv.
Datorit interveniilor de finanare direct sau indirect, bncile centrale
ndeplinesc rolul esenial de consilier i realizator al emisiunilor de titluri pentru
contul statului. Astfel, bncile centrale organizeaz sindicate pentru achiziia de
mprumuturi, administreaz datoria public i plata anual a dobnzilor la titlurile de
stat, toate aceste atribuii atestnd, ntr-o msur considerabil funcia de banc a
statului.
14.2.3 Funcia de banc a bncilor
Aceast funcie reunete trei activiti, strns corelate ntre ele, pe care le
desfoar banca central:
- fiecare banc de rang secundar (banc din sistemul bancar) are un cont la banca
central, care nu poate fi debitor, i pe baza cruia pot fi realizate viramente i
compensri interbancare;
- dac n procesul compensrilor, anumite bnci au nevoie de refinanare, atunci
banca central poate, n anumite condiii s furnizeze resursele necesare,
alimentnd piaa monetar. Se poate manifesta i situaia n careb central poate
absorbi lichiditi de pe pia, dac se consider c acestea sunt n surplus;
- banca central trebuie s utilizeze interveniile pe piaa monetar pentru a
menine masa monetar i rata dobnzii n limitele fixate de ctre autoritatea
monetar.

147

14.2.4 Funcia de centru valutar i gestionar al rezervelor valutare

Sub aceast denumire este desemnat o tripl funcie a bncii centrale:
- asigurarea, singur sau n concuren cu bncile de rang secundar, a schimbului
de moned naional n devize;
- pstrarea i gestionarea rezervelor valutare;
- supravegherea ratei de schimb a monedei naionale;
- n anumite ri, n perioade critice, schimburile valutare sunt controlate de banca
central, iar piaa valutar nu funcioneaz liber.
n toate rile, bncile centrale, n concuren cu bncile comerciale,
furnizeaz devize agenilor economici solicitani n condiii mult mai atractive,
comparativ cu cele impuse de celelalte bnci. Totodat, bncile centrale i menin
monopolul valutar chiar i n perioadele de practicare a cursurilor libere, ntruct
sunt obligate s garanteze convertibilitatea monedei naionale n devize, la
cursurile stabilite prin sistemul de cursuri fixe.
Avnd calitatea de gestionar al rezervelor, majoritatea bncilor centrale dein,
n primul rnd o rezerv de aur considerat drept o remanent a epocii n care
emisiunea era garantat cu acest metal. Alturi de aur, bncile centrale dein
devize strine, pe care le obin din operaiile de schimb, efectuate n poziia de
monopol sau cea de concuren. n gestionarea acestor rezerve, bncile centrale
urmresc divizarea riscurilor, evitnd orice concentrare a rezervelor ntr-o singur
moned.
Trebuie remarcat faptul c pn la introducerea monedei EURO, diverse
bnci centrale europene au utilizat moneda ECU, pentru conservarea activelor.
Ponderile reprezentau diferenieri de la o ar la alta, dup cum urmeaz: 9,5% n
cazul bncii Franei i 5% n cazul bncii Italiei. Bnci precum ale Marii Britanii i
Spaniei nu au deinut active n moneda ECU, iar Bundesbank nu a utilizat ECU
dect n contextul Fondului European de Cooperare Monetar (FECOM). n
prezent, bncile centrale introduc n rezerva lor moneda EURO, ntr-o proporie
dat de participarea acestei monede la comerul exterior al rilor lor.
n ceea ce privete relaiile cu FMI, Bncile Centrale dein n activele lor,
mprumuturile iniiale de la FMI, precum i alte forme de sprijin acordate n cadrul
mecanismului Drepturilor Speciale de Tragere. Legat de funcia de gestionare a
rezervelor valutare apare funcia complementar de supraveghere a cursului de
schimb. Astfel, bncile centrale, n concordan cu puterea politic din flecare ar,
pot avea misiunea de a menine cursul de schimb al monedei naionale n anumite
limite.
14.2.5 Funcia disciplinar i prudenial
Prin funcia disciplinar este neleas exercitarea controlului asupra bncilor
i instituiilor de credit, n scopul asigurrii securitii depozitelor i al prevenirii
falimentelor bancare. Cmpul de aplicare al acestei funcii este urmtorul:
- autorizarea exercitrii activitii bancare, crearea i transformarea bncilor;
- concentrarea i divizarea riscurilor bancare;
- lichidarea i solvabilitatea bancar.
Referitor la controlul exercitat de banca central n domeniul nfiinrii
bncilor, criteriile n adoptarea deciziilor, sunt aproximativ aceleai, n toate rile i
anume:

148

forma juridic (n general societi comerciale);

capitalul minim (variabil de la o ar la alta);
importana mijloacelor utilizate i pregtirea profesional;
planul de activitate;
nevoile economice ale pieei financiare.
Fuziunile bancare sunt controlate, n majoritatea rilor, din punct de vedere
al concurenei. n cea mai mare parte, dreptul concurenei interzice monopolul sau
situaiile dominante. Uneori, autoritile au tendina de a permite bncilor fuziuni i
absorbii n scopul atingerii unor dimensiuni mondiale, sau al sporirii productivitii.
n anumite cazuri, n perioada de criz, fuziunile sunt autorizate pentru a permite
salvarea unor bnci de la faliment.
-

14.2.6 Funcia economic a bncii centrale

Toate funciile precedente ale bncii centrale presupun i o implicare
economic a acesteia. Astfel, atunci cnd se realizeaz emisiune monetar, sau se
supravegheaz cursul valutar i rata de schimb sau atunci cnd se intervine pe
piaa monetar, pentru a influena ntr-un fel sau altul rata dobnzii, bncile centrale
ndeplinesc i o funcie economic.
14.3 Bilanul i operaiunile bncilor centrale
14.3.1 Operaiunile active i pasive
Individualizarea i manifestarea efectiv a funciilor bncilor centrale,
descrise anterior, realizeaz prin operaiunile pe care acestea le efectueaz.
Utiliznd criteriul bilanier, operaiunile bncii centrale pot fi analizate ca:
- operaiuni active;
- operaiuni pasive.
Operaiunile de activ desfurate de bncile centrale se concretizeaz n:
a) Operaiuni de creditare;
b) Decontri interbancare;
c) Operaiuni de vnzare-cumprare de aur i devize.
a) Ponderea cea mai mare o dein operaiunile de creditare, concretizate n
acordarea de credite, att statului, sub forma creditelor guvernamentale, ct i
celorlalte bnci din sistemul bancar, prin operaiunile de reescontare i refinanare.
n relaiile cu bncile comerciale, banca central realizeaz operaiuni de
rescontare, respectiv accept titlurile de credit pe care bncile le dein n portofoliul
lor i care provin din vnzrile pe credit ale mrfurilor. De asemenea, banca
central poate acorda credite pe gaj de efecte comerciale, situaie n care titlurile
de credit rmn n proprietatea bncii comerciale, servind bncii de emisiune doar
ca garanie a rambursrii mprumutului.
O alt form de creditare pe care o practic bncile centrale este creditul pe
gaj de efecte publice, numit i credit de lombardare. Titlurile care constituie garania
unui astfel de credit sunt obligaiunile i bonurile de tezaur, cumprate de ctre
bncile comerciale, cu ocazia emisiunilor lansate de stat pentru acoperirea
deficitelor bugetare.
b) Operaiunile de decontare, inter i intrabancare prezint importan, datorit

149

locului pe care l deine banca central printre participanii la compensarea

multilateral a plilor.
c) Prin operaiunile de vnzare-cumprare de aur i valute, banca central i
consolideaz rezerva valutar i influeneaz cursul valutar al monedei naionale
fa de valutele principale, n funcie de obiectivele politicii monetare i valutare
practicate n ara respectiv.
Operaiunile de pasiv ale Bncii Centrale constau n urmtoarele:
1) Formarea capitalului propriu. Acesta are o pondere redus n totalul pasivului,
comparativ cu nivelul nregistrat la bncile comerciale. n structura capitalului
propriu se includ: fondul statutar, prevzut n statutul de funcionare al bncii
centrale, fondul de rezerv i profitul bancar.
2) Depunerile sau sursele atrase. Constau n depozitele celorlalte bnci, n
depunerile ntreprinderilor cu capital de stat sau ale unor mari ntreprinderi i n
Contul Trezoreriei Statului (datorit rolului de casier al statului ndeplinit de Banca
Central). Printre sursele atrase figureaz i depozitele unor organisme
internaionale sau ale unor bnci strine, precum i mprumuturi de la bncile
strine i cumprri de DST de la FMI;
3) Emisiunea monetar reprezint cea mai important operaiune pasiv a bncii
centrale. Prin aceasta se are n vedere emisiunea monedei scripturale (bani de
cont) i a cantitii de numerar, corespunztoare structurii masei monetare.
14.3.2 Creaia monetar
n procesul creaiei monetare sunt implicate bncile comerciale sau, n
context mai larg, instituiile de credit, pe de o parte i banca central, pe de alt
parte. Capacitatea bncilor de a crea moned poate fi evideniat prin analiza
procesului de multiplicare a monedei scripturale, prin acordarea de credite. Asupra
procesului de creaie monetar se exercit controlul de ctre banca central, care
deine monopolul n acest domeniu. Moneda central, denumit i moneda de prim
rang creat de banca central, cuprinde suma bancnotelor aflate n circulaie i a
activelor care aparin bncilor i Trezoreriei i care se regsesc n pasivul bncii
centrale. Moneda central se creeaz prin mecanismul de acordare de credite
bncilor comerciale i Trezoreriei, sau prin cumprarea de devize i titluri de pe
pia.
Pentru msurarea stocului de moned central aflat n circulaie (bancnote
i depozite deinute de agenii bancari la banca central) se utilizeaz un agregat
denumit baz monetar. n literatura de specialitate, baza monetar este definit ca
o variabil exogen fa de bncile comerciale, iar masa monetar, n sens larg,
reprezint un multiplu al bazei monetare emis de banca central.
M = BM x m
14.4 Oferta de moned i lichiditatea bancar
Creaia de moned, prin acordarea de credite de ctre o banc central,
poate antrena i efectul ca acel credit s ias din reeaua de atragere a depozitelor.
La baza unei asemenea situaii se pot afla urmtorii factori:
a) n condiiile n care o banc nu deine dect o parte din piaa activelor monetare,
prin procesul de acordare a creditelor, aceasta i va reduce depozitele n favoarea
concurenilor. Pentru a face fa unei asemenea pierderi, banca creditoare trebuie

150

s dispun de rezerve n moned central, care constituie forma superioar a

lichiditii bancare. Este posibil i afluxul de depozite rezultat din procesul de
creaie monetar al bncilor concurente, ceea ce antreneaz un efect favorabil
asupra depozitelor bancare.
b) La nivelul bncilor comerciale, n ansamblul lor, pot aprea pierderi determinate
de factorii de lichiditate bancar i care impun necesitatea de moned central
pentru sistemul bancar. Necesarul de moned central poate fi explicat prin
urmtoarele argumente:
- cererile de conversie ale depozitelor la vedere ale publicului, n numerar, indud
nevoia de moned central;
- necesitatea constituirii rezervelor obligatorii;
- existena Trezoreriei publice, ale crei conturi se afl la banca central,
antreneaz, n momentul plii impozitelor de ctre agenii economici,
transformarea depozitelor la vedere ale acestora n moned central;
- relaiile economice internaionale ale unei ri antreneaz pierderi pentru bnci, ca
urmare a transformrii monedelor naionale n devize.
Dintre toi factorii analizai, rezervele minime obligatorii au un caracter
instituional, n sensul c sunt create i gestionate de banca central pentru
asigurarea controlului monetar. Ceilali factori de lichiditate bancar sunt denumii
autonomi, ntruct originile lor se afl n afara sistemului bancar i deci, n afara
controlului autoritii monetare.
Factorii enunai pot avea ocazional i un efect favorabil, asupra lichiditii
bancare. De exemplu, n cazul regimului cursurilor de schimb fixe, banca central
poate susine cursul monedei naionale, cumprnd sau vnznd valut.
Cumprarea de valut antreneaz creaia de moned central, care alimenteaz
rezervele bncilor comerciale, diminund cererea global de lichiditate.
Test gril
1. Funciile bncii centrale sunt:
a) Funcia de emisiune;
b) Funcia de banc a bncilor;
c) Funcia de creditare a ntreprinderilor de stat;
d) Funcia de banc a statului, a administraiei i a serviciilor publice;
e) Funcia prudenial i de supraveghere.
Gsii rspunsul incorect.
2. Ponderea cea mai mare a operaiunilor de pasiv derulate de bncile centrale se
concretizeaz prin:
a) Depunerile ntreprinderilor cu capital de stat n contul Trezoreriei Statului;
b) Emisiunea monetar;
c) Fondul statutar;
d) Fondul de rezerv;
e) Profitul bancar.

151

3. Banca central cumuleaz urmtoarele activiti n calitate de banc a bncilor:

a) Menine un cont creditor pentru fiecare banc din sistem;
b) Absoarbe excedentul de lichiditate din pia;
c) Refinaneaz bncile de sistem n anumite condiii;
d) Utilizeaz diferite mecanisme de intervenie pe piaa de capital;
e) Asigur compensri ntre bnci.
Identificai rspunsul incorect.
4. Ponderea cea mai mare, n operaiunile de activ ale bancii centrale, este deinut
de:
a) Acordarea de credite statului i bncilor;
b) Vnzare-cumprare de aur;
c) Operaiunile de decontare interbancare;
d) Operaiunile de decontare intrabancare;
e) Vnzare-cumprare de valute.
5. Controlul bncii centrale n domeniul nfiinrii bncilor de sistem urmrete
urmtoarele aspecte:
a) Forma de organizare juridic;
b) Capitalul minim;
c) Acordul tuturor bncilor din sistem;
d) Nevoile economice ale pieei financiare;
e) Planul de activitate. Gsii afirmaia fals.
6. Operaiunile de activ ale bncii centrale sunt:
a) Decontrile interbancare;
b) Vnzarea devizelor.
c) Vnzarea de aur;
d) Creditarea sistemului bancar i a statului;
e) Atragerea de capitaluri din sistemul bancar
Identificai rspunsul incorect.
7. Sursele atrase (depunerile) la banca central sunt alctuite din:
a) Depozite ale bncilor de sistem;
b) Vnzrile de DST ctre FMI;
c) Depuneri ale ntreprinderilor cu capital de stat la trezorerie;
d) Depozite ale bncilor strine;
e) Depuneri ale altor ntreprinderi n contrul trezoreriei.
Un rspuns este incorect. Care?
8. n calitate de centru valutar banca central:
1) Previne falimentele bancare;
2) Autorizeaz exercitarea activitii bancare;
3) Deine i administreaz conturile statului;
4) Pstreaz i gestioneaz rezervele valutare;
5) Supravegheaz rata de schimb a monedei naionale.
Este valabil combinaia: a) 1+3; b) 1+2; c) 1+4; d) 1+5; e) 4+5.

CAPITOLUL 15
Operaiuni bancare i tipuri de bnci
15.1 Bncile comerciale
15.1.1 Rolul i locul bncilor comerciale n sistemul bancar
n ultimele dou decenii, ca urmare a globalizrii financiare, se constat o
dezvoltare a vocabularului din acest domeniu, reinnd atenia urmtorii termeni:
banc universal, banc specializat, banc cu amnuntul, bnci ntreprinderi,
bnci particulare, bnci de reea sau de pia, banca global, banc la distan,
banc cibernetic, banc multimedia, banc digital i banc virtual.
n faa varietii i complexitii sporite a operaiunilor financiare, multe dintre
bnci ndeplinesc caracteristicile bncilor universale. Aceasta este o banc apt de
a ndeplini toate activitile, att la nivel naional ct i internaional (n englez se
utilizeaz termenul full service bank, care desemneaz particularitile bncilor
globale). Aceast definiie necesit dou completri:
- nu exist bnci total universale, iar unele bnci desfoar activiti care nu au,
ntotdeauna, legtur cu domeniul financiar;
- definirea bncii universale ridic semne de ntrebare cu privire la criteriile n
funcie de care se desemneaz coninutul activitii.
Referitor la acest aspect, pentru definirea coninutului bncii universale, se
pot utiliza mai multe criterii:
- criteriul semantic este acela n funcie de care se desemneaz aspectul
instituional al activitii bancare i care decurge din operaiunile de schimb de
moned dintre ri;
- criteriul dimensiune este cel n funcie de care, la modul general, bncile
universale sunt considerate a avea o mare dimensiune.
- criteriul legislaiei i al reglementrilor conduce la luarea n considerare a
termenului banc n sensul strict sau mai larg al bncii i al filialelor sale.
n funcie de legislaia n vigoare din diferite ri i de particularitile activitii
practice, se pot distinge urmtoarele tipuri de instituii, care se circumscriu
termenului de banc universal, astfel:
- bncile mixte de tip german;
- versiunea britanic a bncilor universale, n care filialele sunt gestionate de o
manier distinct;
- holdingurile bancare americane;
- conglomeratele bancare japoneze.
15.1.2 Operaiuni ale bncilor comerciale
Utilizarea termenului de banc universal este frecvent ntlnit, pentru a
desemna faptul c bncile respective efectueaz toate tipurile de operaiuni
bancare, desfurnd o gam diversificat de activiti, cu posibiliti de modificare
n funcie de cerinele pieei i propria strategie.
Structurarea elementelor n activ i pasiv se realizeaz n funcie de
destinaie i grad de exigibilitate. Structura bilanului unei bnci comerciale se
prezint n tabelul 15.1.

153

Tabelul 15.1

Activ (utilizri)
1. Mijloace fixe
2. Numerar
3. Plasamente:
- sume de primit de la Banca Central;
- certificate de trezorerie;
- depozite constituite la alte bnci;
- sume de primit de la guvern;
- credite i avansuri acordate clienilor;
- participaii la alte societi.
4. Alte active

Total pasiv (resurse)

1. Total fonduri proprii:
- capital social;
- rezerve;
- fond de dezvoltare;
- profit nedistribuit.
2. Depozite ale clienilor
3. Depozite de la alte bnci
4. mprumuturi de la banca central
5. mprumuturi de la alte bnci
6. mprumuturi externe

Analiza structurii bilanului evideniaz c ponderea predominant n totalul

pasivelor este deinut de depozitele clienilor care la rndul lor pot fi constituite la
termen i la vedere. Referitor la structura clienilor, se constat c cea mai mare
pondere o au persoanele fizice. Depozitele de la alte bnci sunt, n general, la
termen, n structura acestora fiind incluse i sumele datorate bncilor i instituiilor
financiare din strintate (n unele cazuri aceast poziie figureaz distinct n
structura pasivelor bancare).
Fondurile proprii constituie baza financiar n funcie de care bncile i
stabilesc obiectivele activitii, nivelul performanei i modalitile de realizare a
acestora. Pentru cazul bncilor romneti, o component important a capitalurilor
proprii i a resurselor bancare o reprezint profitul nedistribuit.
Dintre principalele componente ale activului bilanier, se remarc
plasamentele, care au o pondere sporit, reprezentnd ntre (70-80)% din totalul
activelor. n structura plasamentelor, pe primul loc se situeaz creditele i
avansurile acordate clienilor, care din punct de vedere al scadenei, pot fi pe
termen scurt (sub 1 an) sau pe termene mai mari.
Numerarul ca post bilanier cuprinde soldurile cu scaden sub 90 zile,
respectiv numerarul i soldurile cu banca central. Bncile comerciale desfoar
i activiti internaionale concretizate n relaiile cu bnci corespondente,
organisme financiare internaionale, agenii de rating i agenii de garantare a
creditelor. n cadrul acestor operaiuni se remarc serviciile de decontare pentru
agenii economici care desfoar activiti de comer exterior. De asemenea,
bncile comerciale efectueaz operaiuni de decontri externe n relaiile cu
persoanele fizice, cu cele bugetare sau cu organizaiile nonprofit. n plus, fa de
activele i pasivele enumerate, bncile comerciale ofer scrisori de garanie i
acreditive clienilor si, respectiv, efectueaz operaiuni extrabilaniere. Riscurile
asociate acestor operaiuni sunt asemntoare celor care rezult din acordarea
creditelor, mai cu seam riscul lipsei de lichiditi, atunci cnd banca este nevoit
s efectueze o plat n numele unui client.
n funcie de elementele din bilan, pot fi identificate operaiunile de activ i de
pasiv ale bncilor:
A. Operaiunile de activ sunt:
a) Operaiuni de creditare;

154

b) Operaiuni de plasament pe baza depozitelor bancare.

a) n cadrul operaiunilor de creditare, se difereniaz dou categorii distincte i
anume:
- creditarea agenilor economici;
- creditarea persoanelor fizice.
Creditele acordate agenilor economici pot fi analizate n funcie de destinaie
respectiv, credite pentru constituirea unor active fixe i credite pentru activitatea de
exploatare. Creditele pentru procurarea de active fixe (pentru procurarea de
echipament) au pondere redus i sunt acordate, n general, pe termen scurt.
Creditarea activitilor de exploatare se realizeaz, sub forma creditrii creanelor i
a creditelor de trezorerie.
Din punct de vedere al creditrii creanelor, operaiune prin care bncile
preiau n schimbul monedei creanele pe care ntreprinderile le au asupra clienilor
lor, se pot distinge:
- scontarea;
- pensiunea;
- mprumuturi pe gaj de efecte comerciale;
- mprumuturi pe gaj de efecte publice.
Tehnica scontrii const n cesiunea cambiei ctre un alt beneficiar, n
schimbul valorii actuale a acesteia. Prin aceast operaiune, banca este angajat n
raporturi cambiale specifice, respectiv banca i asum obligaia de a plti valoarea
cambiei, dac debitorul nu pltete aceast sum. Datorit riscului ca banca s
devin participant la procesul cambial, se efectueaz i alte operaiuni cambiale.
Pensiunea reprezint, de asemenea, o operaiune cambial, prin care banca
preia cambiile pe care le vinde beneficiarului, cu condiia rscumprrii la termenul
stabilit.
mprumutul pe gaj de efecte comerciale, reprezint credite acordate de bnci
i garantate cu efecte comerciale (cambii). Valoarea mprumutului reprezint numai
o parte din valoarea nominal a cambiilor depuse n gaj.
mprumuturile pe gaj de efecte publice constau n credite acordate de bnci
i garantate cu titluri de natura obligaiunilor i bonurilor de tezaur, certificatelor de
trezorerie care sunt deinute de persoane fizice i juridice. Acestea sunt denumite
operaiuni de lombardare i au o pondere sporit n ri precum S.U.A., Anglia,
Germania, unde emisiunile de titluri publice sunt frecvente. Datorit riscului de
variaie a valorii de pia a titlurilor ce fac obiectul garaniei, valoarea mprumutului
nu acoper dect o parte din valoarea titlurilor.
Creditele de trezorerie sunt acordate cu scopul satisfacerii nevoilor de
finanare ale firmelor, generate de activitatea de producie i de comercializare.
Formele pe care le mbrac aceste credite sunt:
- avansul n cont curent;
- creditele specializate.
Prin avansurile n cont curent este creditat activitatea curent a agenilor
economici, mecanismul constnd n efectuarea de pli n numele titularului de cont
chiar i atunci cnd acesta i-a epuizat disponibilitile. Nivelul maxim al sumei care
poate fi acordat de banc clientului constituie linia de credit sau plafonul de
creditare. Calculul dobnzii pentru acest tip de credite se efectueaz dup o

155

metodologie specific.
Creditele specializate cunoscute i sub denumirea de credite pe termen
mijlociu mobilizabile, dei se acord pe termen scurt, acoper necesitile de
finanare pe o durat mai mare de timp, fiind incluse creditele pentru constituirea de
stocuri sezoniere (n agricultur) sau pentru finanarea produciei destinate
exportului.
b) Operaiunile de plasament constau n achiziia de efecte publice (titluri de stat) i
aciuni, reprezentnd o modalitate de valorificare a resurselor bncilor n vederea
obinerii de profit din activitatea bancar. Legile bancare din diferite ri limiteaz
participarea bncilor la capitalul altor societi, pe de o parte, iar pe de alt parte, le
oblig la deinerea unor titluri cu grad sporit de lichiditate, precum titlurile de stat.
B. Operaiunile pasive ale bncilor comerciale pot fi grupate n:
a) Formarea fondurilor proprii;
b) Constituirea depozitelor;
c) Operaiuni de refinanare.
a) Formarea fondurilor proprii prezint importan prin modul de constituire a
capitalului social, emisiunea i subscrierea de aciuni. Potrivit reglementrilor
bancare, capitalul social al unei bnci trebuie vrsat integral i n form bneasc,
la momentul subscrierii, fiind obligatorie meninerea unui nivel minim al capitalului
social. Pentru majorarea capitalului social, bncilor le este permis, pe lng
subscrierea de noi aporturi n form bneasc i utilizarea altor surse precum:
- primele de emisiune sau de aport;
- dividendele din profitul net cuvenit acionarilor, dup plata impozitului pe
dividende;
- rezervele constituite din profitul net i diferenele favorabile din reevaluarea
patrimoniului.
Fondul de rezerv, ca element al fondurilor proprii, se constituie prin
repartizarea de ctre bncile romneti a unei cote din profit. Impunerea unor
proporii prin legislaie constituie o modalitate de prevenire a riscurilor antrenate de
activitatea de creditare. Ponderea pe care o dein fondurile proprii n totalul
resurselor este relativ limitat fiind cuprins ntre, (8-10)% indiferent de tendinele
care s-au manifestat, de-a lungul timpului, n managementul bancar.
b) Constituirea depozitelor (acceptarea depozitelor) reprezint cea mai important
operaiune de pasiv a bncilor de depozit, fiind o principal modalitate de
mobilizare a capitalurilor disponibile temporar n economie i de fructificare a
acestora prin intermediul bncilor. Ponderea depozitelor bancare n resursele
bncii reflect att ncrederea deponenilor n instituia respectiv, respectiv gradul
de siguran pentru fondurile depuse, precum i nivelul de remunerare
corespunztor, sub forma ratei de dobnd bonificate. Astfel, n activitatea bancar
practic, se disting:
- depozitele la vedere;
- depozitele cu preaviz;
- depozitele la termen.
Depozitele la vedere se concretizeaz prin elasticitate, ceea ce semnific

156

faptul c depuntorii pot utiliza fondurile atunci cnd doresc.

Depozitele cu preaviz, mai puin utilizate, presupun c deintorii pot retrage
fondurile cu condiia ntiinrii bncii despre aceast intenie, ntr-un anumit
termen, prevzut n contract n momentul ncheierii acestuia.
Depozitele la termen, difereniate pe perioade fixe, care pot merge de la o
lun pn la 5 ani, constituie pentru banc o modalitate sigur de valorificare a
resurselor, prin acordarea de credite ale cror condiii sunt corelate cu durata i
mrimea resurselor.
c) Operaiunile de refinanare intervin atunci cnd bncile i consum fondurile
proprii resursele atrase prin depozite i constau n procurarea resurselor de la
Banca Central. Operaiunile concrete prin care se realizeaz refinanarea sunt:
- rescontarea;
- lombardarea.
Prin rescontare bncile comerciale cedeaz, nainte de scaden, bncii
centrale portofoliul de efecte comerciale, acceptate de la agenii economici prin
scontare, obinndu-se astfel disponibilitile care le sunt necesare. Suma
mobilizat la banca central reprezint valoarea nominal a efectelor comerciale
diminuat cu mrimea rescontului calculat ca dobnd perceput de banca
central pentru operaiunea de rescontare. Rata de dobnd practicat de banca
central n relaiile cu bncile de depozit reprezint taxa oficial a scontului, fiind, n
general cea mai redus rat a dobnzii din economie.
C. Bncile comerciale efectueaz i o alt categorie de operaiuni, necuprinse
n bilan, denumite operaiuni de comision, n cadrul crora sunt incluse:
- operaiuni de remitere de sume bneti;
- operaiuni de incasso, prin care bncile primesc i remit documente pentru
ncasare de la diferii clieni;
- operaiuni de acreditiv, prin care sunt transferate sume din contul unui client
cumprtor ntr-un cont de depozit bancar la dispoziia bncii furnizorului;
- operaiuni de mandat, prin care bncile comerciale efectueaz unele operaiuni
(inerea de registre, realizarea unor pli n numele clienilor lor.
15.1.3 Activitatea de creditare
Dup cum rezult din analiza bilanului bncii, principala operaiune de activ
o reprezint creditarea. La modul general, acordarea unui credit comport cinci
faze:
a) Analiza dosarului de creditare;
b) Decizia de acordare a creditului;
c) Acceptarea clientului;
d) Acordarea efectiv a creditului;
e) Supravegherea creditului i soluionarea cazurilor de contencios.
a) Analiza dosarului de creditare comport att analiza debitorului i a proiectului
ntocmit, precum i a garaniilor prezentate de acesta. Studierea comportamentului
debitorului vizeaz cunoaterea trecutului financiar al acestuia, respectiv, n ce
msur i-a onorat corect obligaiile referitoare la mprumuturile anterioare.
Obinerea de informaii referitoare la client este posibil, n unele ri, prin existena

157

unor fiiere publice sau a unor organisme private, care pot oferi informaii cu privire
la situaia unei ntreprinderi. Pentru persoanele fizice s-a generalizat practica
fiierelor, care pot fi pozitive (pentru clienii buni pltitori) i negative (pentru clienii
cu incidente de pli).
- Analiza situaiei financiare. n cazul unei ntreprinderi, riscul este msurat cu
ajutorul bilanului i al contului de rezultate, iar n situaia persoanelor particulare,
situaia financiar este determinat prin patrimoniul net. Evaluarea acestui
patrimoniu este realizat printr-un chestionar completat pe baza anumitor
documente.
- Capacitatea de rambursare a agenilor economici poale fi evideniat, n funcie
de destinaia creditului, astfel:
dac este cazul unui credit pentru finanarea investiiilor este necesar a se
considera c vor fi generate suficiente resurse pentru asumarea serviciului de
mprumut. ntr-o asemenea situaie se face apel la teoria tradiional a
investiiilor, potrivit creia eficiena marginal a investiiei trebuie s fie
superioar ratei de dobnd sau termenul de recuperare a investiiei s fie
inferior mediei sectoriale pentru acelai tip de investiii;
dac este cazul unui credit de funcionare, determinarea capacitii de
rambursare se efectueaz prin analiza contului de rezultate i a tabloului de
finanare, prin care se poate determina msurarea impactului cheltuielilor cu
dobnzile asupra rezultatelor;
dac este un credit de restructurare pe care l solicit debitorul, ntruct
fondul de rulment este insuficient sau negativ, atunci analiza se realizeaz n
funcie de nivelul cheltuielilor financiare.
Proiectul ntreprinderii justific ntotdeauna, cererea de credite. Un astfel de
proiect trebuie, la modul general, s fie productiv. Atunci cnd banca estimeaz c
se prezint un proiect mai mult sau mai puin riscant, capacitatea de rambursare i
situaia financiar a debitorului trebuie susinute cu garanii suplimentare. n
general, pentru achiziia de locuine, garania se prezint sub forma unei ipoteci
asupra bunului respectiv. Pentru ntreprinderi, o achiziie imobiliar d natere unei
garanii ipotecare.
Dac ntreprinderea nu este considerat drept o garanie suficient, atunci
alte dou soluii sunt posibile:
- banca poate s cear o garanie asupra unui bun care nu a fost nc gajat;
- poate solicita o garanie personal (cauiunea proprietarului sau a asociailor).
b) Decizia de acordare a creditului
Orice acordare a creditului este un act de gestiune, iar fiecare banc caut
s-i majoreze produsul net bancar, putnd face acest lucru n diverse moduri, pe
diferite piee corespunztoare activitilor pe care le practic. Pe piaa creditelor
acordate persoanelor fizice i juridice, majorarea produsului net bancar se
realizeaz prin majorarea dobnzilor percepute.
Banca poate majora creditele acordate dezvoltnd noi utilizri. O asemenea
msur poate fi susinut printr-o decizie de natur monetar, cum ar fi diminuarea
rezervelor obligatorii. Dezvoltarea comercial a activitii de creditare trebuie s fie,
ntotdeauna, nsoit de o lrgire a criteriilor de selecie. Invers, dac se impun noi
norme monetare, acestea ar putea face mai severe criteriile de acceptare i, n

158

acelai sens, ar reduce fluxurile de creditare.

Alturi de metoda scorurilor prin care se realizeaz o analiz financiar, n
practic se utilizeaz i analiza nefinanciar, necesar n vederea obinerii unor
informaii ct mai cuprinztoare despre ntreprindere, referitoare la activitatea
desfurat: poziia pe pia, investiii i strategii de dezvoltare.
O metod bazat pe tehnica chestionrii o constituie analiza SWOT
(Strengths - puncte tari, Weaknesses - puncte slabe, Opportunities - posibiliti,
Threats - ameninri), pe baza acesteia fiind depistate aspecte ce duc la succesul
firmei, unele lipsuri referitoare la tehnologie, factori externi, conjuncturali,
evenimente viitoare care pot afecta firma. Mulimea informaiilor care trebuie
obinute de inspectorii de credite a condus la ntocmirea unor liste de verificare, prin
care se solicit informaii despre urmtoarele aspecte:
- caracterul persoanei;
- abilitatea sau capacitatea clientului de a-i conduce afacerile;
- marja profitului (diferena dintre dobnda practicat la credite i cea la depozite);
- scopul creditului care s fie n favoarea clientului;
- suma solicitat, care trebuie s fie proporional cu resursele clientului;
- garanii asiguratorii, care sunt necesare atunci cnd nu se realizeaz
rambursarea.
Conform metodologiei aplicate de bncile romneti, n analiza clienilor
solicitani de credite se urmresc indicatori precum: gradul de ndatorare, lichiditate,
nivelul solvabilitii, rata rentabilitii i gradul de acoperire a cheltuielilor. n funcie
de punctajul obinut la indicatorii de performan, creditul se ncadreaz n una din
urmtoarele categorii:
- Categoria A - credite standard
- Categoria B - credite de supravegheat
- Categoria C - credite substandard
- Categoria D - credite ndoielnice
- Categoria E - pierderi.
Criteriile de clasificare a portofoliului de credite sunt prezentate n tabelele
15.1 i 15.2.
c) Acceptarea clientului determin derularea n continuare a operaiunilor.
Presupune studierea i nelegerea condiiilor de mprumut de ctre client.
d) Acordarea efectiv a creditului presupune ca debitorul s primeasc sub o form
de acordare creditul solicitat. Credit acordat prin cont curent, presupune existena
unei linii de creditare. Contul curent este principalul produs financiar destinat
administrrii
disponibilitilor bneti ale ntreprinderii. Este utilizat pentru
depozitarea la vedere a sumelor, efectuarea de operaiuni de pli i ncasri,
transferuri intrabancare precum i alte tipuri de operaiuni bancare. Prin contul
curent sunt gestionate i evideniate n mod distinct i cronologic, operaiunile
derulate.
e) Supravegherea creditului i soluionarea cazurilor de contencios
Prin contencios referitor la credit se nelege ansamblul procedurilor prin care
o banc urmrete s recupereze creditele asupra debitorului falimentar. Se poate

159

face distincia ntre preliminariile contenciosului i contenciosul propriu-zis. Din

punct de vedere al preliminariilor, pot aprea diferite forme de manifestare, astfel:
- neonorarea de ctre bancherul debitorului a unui cec prezentat la plat;
- neplata unui titlu prezentat la scontare;
- neplata la scaden a ratelor i a dobnzilor aferente unui credit.
Tabelul 15.1
Categorii de credite i numr de puncte

Criterii de apreciere
(indicatori de performan Categoria A Categoria B
Credite
Credite de
financiar)
curente
supravegheat
(10 p)
(8 p)

Categoria C
Credite sub
standard
(5 p)

Categoria D Categoria E
Credite
Pierderi
ndoielnice
(2 p)
(0 p)

Gradul de ndatorare

0-30

30,1-50,1

50,1-65

65,1-80

peste 80

Lichiditatea imediat

peste 110

95,1-110

75,1-95

50,1-75

sub 50

Solvabilitatea
patrimonial
Rentabilitatea n
funcie de cheltuieli
Gradul de
aprovizionare

peste 50

40,1-50

30,1-40

20,1 - 30

sub 20

peste 10

5,1-10

3,1-5

1,1-3

sub 1

peste 120

110,1-120

90,1 - 100

70,1-90

sub 70

Tabelul 15.2

Performana
financiar
A (41-50 p)
B (26-40 p)
C (11-25p)
D (1-10 p)
E (0 p)

Capacitatea de plat a datoriei

Bun
Slab
Credite curente
Credite de
Credite de
Credite
sub standard
supravegheat
Credite
sub standard
Credite ndoielnice
supravegheat
Credite ndoielnice
Pierdere
Pierdere
Pierdere

Rea
Credite de
Credite
standard
Pierdere
ndoielnice
Pierdere
Pierdere

Aceste forme de manifestare prezint o similitudine - riscul de neplat.

Regula de conduit comun, n cele dou cazuri este prevenirea, respectiv
acordarea creditelor pn la anumite limite, pe baza unui examen real al
solvabilitii. Procedura juridic este, ntotdeauna, costisitoare, att pentru banc
precum i pentru debitor, ceea ce recomand recuperarea creanei i a dobnzilor
nainte de declanarea acestei operaiuni. Astfel, n materie de credit mai mult
dect n alte domenii un compromis ru nseamn mai mult dect un proces
ctigat.
Referitor la procedura declanat de banc, trebuie reinute i efectele
asupra garaniilor. Astfel, poprirea de ctre banc a unui bun mobil sau necorporal,
ori a unui imobil ipotecat, care au antrenat un proces, nu semnific finalizarea
procedurii pentru banc, ntruct aceasta trebuie s vnd sau s fac s se vnd
imobilele la un pre suficient pentru acoperirea creanelor.
Se poate concluziona c un credit nu trebuie niciodat acordat pentru motivul
garaniei, ci pentru calitatea proiectului i perspectivele debitorului.

160

15.2 Bncile de afaceri

Din definiia general a bncilor de afaceri rezult c acestea, spre deosebire
de bncile universale, de depozit sau comerciale, opereaz asupra bilanului
ntreprinderilor, intervenind pe diferite piee financiare pentru contul lor sau al
clienilor i gestioneaz patrimoniile particularilor. Tipologia bncilor de afaceri
difer dup specificul pieei financiare din diferitele ri i dup operaiunile pe care
acestea le efectueaz.
Operaiile bncilor de afaceri pot fi grupate n:
a) Activiti cu titluri;
b) Activiti specifice bncilor comerciale;
c) Activiti de inginerie financiar.
a) Bncile de afaceri practic, n proporii diverse i n conformitate cu legislaiile n
vigoare, toate operaiunile cu titluri:
- organizeaz emisiunile de titluri pentru bnci, ntreprinderi, administraii, i
garanteaz plasamentul acestora;
- supravegheaz piaa secundar i menin cursul bursier. O asemenea funcie
necesit ca banca s dispun de o important capacitate de analiz financiar i
de previzionare a cursului, precum i de o bun cunoatere a pieelor financiare;
- achiziioneaz aciuni ale societilor cotate i necotate, pentru contul lor, n
urmtoarele scopuri:
constituirea unui portofoliu de aciuni prin care s se obin plusvaloare pe
termen mediu sau lung;
realizarea unei operaiuni de structurare sau restructurare industrial;
realizarea comerului cu aciuni i obligaiuni.
- joac un rol esenial n realizarea ofertelor publice de cumprare sau vnzare i
acord consultan sau asisten financiar eventualilor investitori;
- asigur eventuala conservare a titlurilor i gestionarea acestora (percep dobnzi
i dividende, exercit drepturile prefereniale, distribuie gratuit aciuni), asigurnd
custodia titlurilor;
- bncile de afaceri pot ndeplini rolul de jobber pentru o categorie sau alta de
titluri, de ntreprinderi, sau chiar pentru stat, caz n care sunt desemnate cu
termenul specializate n valori ale Trezoreriei statului. n aceast calitate, bncile
opereaz att asupra obligaiunilor pieei financiare, ct i asupra bonurilor de
Tezaur. Pentru ndeplinirea unor funcii att de diverse, bncile trebuie s dispun
de o capacitate de studii i analize financiare foarte importante iar baza de date
economice i financiare trebuie s fie perfect inute la zi.
b) n anumite ri, bncile de investiii exercit aceleai activiti de colectare a
depozitelor i acordare a creditelor ca i bncile comerciale, att n relaiile cu
agenii economici ct i cu particularii. ntreprinderile sunt preferate de bncile de
afaceri ntruct acestea le vnd servicii de inginerie financiar, servicii imobiliare
precum i diverse servicii asupra titlurilor.
c) Ingineria financiar. Bncile de afaceri practic diverse alte activiti, care pot fi
regrupate sub denumirea de inginerie financiar, cuprinznd:
- finanarea unor proiecte complexe;

161

- operaiuni bilaniere;
- operaiuni de fuziuni-achiziii;
- operaiuni imobiliare.
Finanarea proiectelor complexe sau finanarea activelor asset financing
reprezint susinerea, prin instrumente directe sau indirecte, a finanrii proiectelor
plurianuale care, deseori, sunt internaionale, cum a fost cazul Euro Disneyland i
Eurotunel.
Operaiunile bilaniere, respectiv de restructurare a ntreprinderilor, constau
n credite pe termen lung, n scopul nlocuirii creditelor pe termen scurt. De
asemenea, bncile de afaceri pot prelua participaii la ntreprinderile care devin
clienii acestora, pentru operaiuni comerciale i pot introduce n burs titlurile
acestor ntreprinderi.
Operaiuni de fuziuni-achiziii. Bncile de afaceri pot interveni, n primul rnd,
pentru a gsi firma susceptibil de a fi cumprat sau vndut unei societi care
dorete realizarea unei creteri externe. Ulterior, banca intervine asupra mandatului
de vnzare sau cumprare, pentru realizarea negocierilor i a montajului juridic al
cesiunii, iar n ultim faz pentru finanarea unor proiecte complexe.
Asemenea tuturor celorlalte tipuri de bnci, bncile de afaceri intervin, ntr-o
proporie important, n desfurarea operaiunilor extrabilaniere (cauiuni, garanii,
linii de credit garantate). Comisioanele percepute pentru aceste activiti reprezint
o parte important din veniturile totale obinute. n situaiile n care bncile de
afaceri intervin n preluri de participaii, acestea trebuie s dein capitaluri proprii
n mod sensibil mai ridicate comparativ cu bncile comerciale. Ca i bncile
comerciale, bncile de afaceri se apropie de societile de asigurri, ntruct pe de
o parte acestea doresc s pun la dispoziia clienilor lor produse de asigurri, iar
societatea de asigurri accept o astfel de fuziune pentru calitatea clienilor i
modalitatea de difuzare a serviciilor specifice.
Bncile de afaceri se deosebesc de bncile comerciale, prin aceea c se
angajeaz n operaiuni de finanare pe termen lung. Concluzionnd, se poate
aprecia c bncile de investiii sau de afaceri ndeplinesc urmtoarele funcii
economice:
- asigur capital pentru firme i pentru administraia central i local;
- asigur lichiditate pieelor de capital, prin rolul n tranzacionarea i executare
ordinelor pe piaa secundar;
- ofer consultan cu privire la emisiunea, cumprarea i vnzarea valorilor
mobiliare.
15.3 Alte tipuri de bnci
15.3.1 Bncile mutuale i cooperativele de credit
Ideea cooperrii bancare s-a nscut n secolul al XIX-lea ca reacie mpotriva
capitalismului i a nceput s aib aplicabilitate n domeniul creditului la debutul
secolului al XX-lea. Pentru anumite domenii de activitate, n special artizanal,
agricol, silvicultura, bncile comerciale ale epocii respective nu acordau credite
datorit absenei garaniilor, ceea ce a generat asocierea bncilor ntre ele, n
scopul reunirii lichiditilor, economiilor i a acordrii mutuale de credite, pe seama
ncrederii.

162

n prezent, reeaua bncilor mutuale i cooperative din fiecare ar numr

milioane de case locale. Devenind bnci obinuite, att prin clientel, precum i
prin serviciile oferite i incluse n procesul de universalizare, bncile mutuale i
cooperativele de credit trebuie s fac faa concurenei actuale, prin specializarea
ntr-o activitate punctual i prin diminuarea efectivelor.
La nceputul activitii, toate aceste instituii au beneficiat de monopol, care n
prezent s-a pierdut datorit procesului de reglementare. O alt caracteristic este
aceea c toate aceste reele i-au lrgit piaa iniial, concurnd puternic bncile
comerciale. Apariia bncilor populare poate fi plasat, n timp, la sfritul secolului
al XIX-lea, cnd comercianii ntreprinztori, productorii particulari, notarii,
farmacitii etc., au decis nfiinarea unei banci, prin care s se asigure finanarea
activitilor proprii. Forma acestei bnci, create n 1878 a fost a unei cooperative,
care nu i mprumuta dect pe deponeni.
Creditul mutual n Frana i are originile n institutele create n zona Alsaciei,
n anii 1871-1882, n perioada ocupaiei germane, prelund astfel, modelul
Raiffeisen, care, dup cel de al doilea rzboi mondial se transform n organisme
de Credit mutual, care s-a dezvoltat n anumite regiuni, ncepnd cu nordul rii i
ulterior cu celelalte zone.
Creditul cooperatist n Frana a fost creat prin decretul din 1938, prin care s-a
decis crearea Casei centrale de credit cooperatist, a crui misiune este de a
distribui cooperativelor de consum i producie, credite de stat pentru finanarea
investiiilor lor. Creditul maritim mutual numr case regionale care acord credite,
bonificate sau nu, pescarilor i altor ntreprinderi maritime.
Principiul de baz al creditului mutual de tip Raiffeisen s-a fondat pe idea
solidaritii religioase, cu responsabilitate nelimitat a societilor, n Germania, au
subzistat dou reele de bnci mutuale i cooperatiste, respectiv reeaua rural
Caisses Raiffesen i reeaua urban cu denumirea de banci populare
Volksbanken.
15.3.2 Bncile de trezorerie
Dezvoltarea acestui tip de bnci se datoreaz modernizrii pieei monetare i
n special multiplicrii instrumentelor financiare. Din punct de vedere istoric, primele
instituii de acest tip au fost casele de scontare britanice, care dateaz din 1852,
cnd Banca Angliei, a decis, din motive conjuncturale, s nu mai accepte la
rescontare efectele comerciale ale ntreprinderilor. n acele condiii, anumite
instituii financiare numite bill brokers au nlocuit operaiile bncii, procednd la
scontarea efectelor comerciale pe fondurilor mprumutate pe termen scurt de la
bnci. Acestea au preferat clieni de natura brokerilor de titluri, comparativ cu
ntreprinderile. n prezent, exist o concentrare puternic n rndul instituiilor de
scontare a titlurilor; n Marea Britanie, 9 dintre acestea efectueaz mai mult de 80%
dintre operaii, iar dou, cele mai importante, mai mult de 50%.
Euro-bncile au aprut n anii '60 la Londra sub forma unor instituii
specializate n colectarea i acordarea de mprumuturi sub form de devize
europene. Cele mai mari bnci comerciale europene au acionat pe piaa, devenit
interbancar, ceea ce a condus la situarea acestora printre bncile de trezorerie.
Colectarea depozitelor se realizeaz, n prezent, prin intermediul certificatelor de
depozit, iar utilizrile s-au concretizat n anii '70 n mprumuturi pe termen lung

163

acordate rilor n curs de dezvoltare. Cu acest prilej, euro-bncile au organizat cu

bncile comerciale, pool-uri bancare, desemnate i cu termenul de bnci
consoriale. n prezent, asemenea bnci sunt ncadrate n categoria bncilor de
trezorerie i opereaz n principal pe termen scurt.
15.3.3 Bncile de economii
Acest tip de bnci s-a generalizat n decursul secolului al XIX-lea, cnd au
fost create din iniiativ public sau privat, ca instituii fr scop lucrativ, cu scopul
colectrii micilor economii care nu aveau acces la piaa financiar i al utilizrii
acestora pe destinaii de interes general (mprumuturi de stat i ctre colectivitile
locale, mprumuturi pentru locuine).
Casele de economii sau bncile de economii au funcionat, astfel, pn la
nceputul secolului XX. Deseori, au fost create la concuren, de ctre puterea
public case naionale de economii. Ulterior, acestea au obinut prerogative noi,
asimilndu-le pe cele ale bncilor. n multe cazuri, legile bancare au atribuit rolul de
banc pentru aceste instituii, care sunt desemnate cu terminologia consacrat bnci de economii.
La modul general, aceste instituii se deosebesc de bncile propriu-zise, prin
natura fondurilor proprii, care nu sunt constituite dintr-un capital n sens real, ci din
rezerve acumulate de-a lungul timpului. De asemenea, se deosebesc prin limitrile
marginale ale utilizrii resurselor i prin modul de constituire al organismelor de
conducere (formate din reprezentani ai clienilor i ai colectivitilor locale).
La modul general, casele de economii dein o parte important din depozitele
de economii la termen n fiecare ar. De exemplu, la nceputul anilor '90 aceste
ponderi se situau la urmtoarele cote: Austria (31,6%), Suedia (35,8%), Germania
(42,8%); Finlanda (31,2%), Danemarca (31,8%), Norvegia (46,5%); SUA (11,6%),
Marea Britanie (4,5%).
15.3.4 Instituiile de credit specializate
n structura sistemelor bancare, n afar de bncile propriu-zise, care primesc
depozite i acord credite, exist n fiecare ar, n proporii diferite i cu statute
diferite, instituii financiare. Acestea dispun, ca resurse, de fonduri proprii sau
mprumutate pe piaa financiar monetar, iar ca utilizri ale resurselor se remarc
mprumuturile i operaiunile cu titluri, respectiv prelurile n participaie sau
aporturile n fonduri proprii. Multe dintre instituiile create eu aceast destinaie iau lrgit sfera de activitate, iar n prezent, cunosc un proces de transformare n
instituii obinuite. Instituiile specializate pot fi grupate n urmtoarele categorii:
a) Instituii de credit i de participaie n industrie i comer;
b) Instituiile de credit destinate agriculturii;
c) Instituiile de finanare a locuinelor i construciilor;
d) Instituiile de comer exterior;
e) Societile financiare de leasing i credite pentru consum;
a) Instituiile de credit i de participaie la industrie i comer au fost generate de doi
factori: pe de o parte, dup al II-lea Rzboi Mondial guvernele rilor au favorizat
investiiile de reconstrucie i dup finalizarea reconstruciei, aceleai guverne au
favorizat investiiile, la modul general sau anumite investiii n particular, majornd

164

fondurile proprii ale ntreprinderilor.

- n Frana, Credit Naional s-a nfiinat n 1918 pentru finanarea reconstruciei
industriale i care, dup 1945 a intervenit prin creditarea pe termen lung;
- n Germania, Kreditanstalt fr Wiederaufban a fost creat n 1948, pentru
finanarea instituiilor de reconstrucie, iar n prezent capitalul este partajat n
proporie de 80% de statul federal i 20% de landuri.
- n Italia, trebuie menionate instituiile de finanare a ntreprinderilor industriale i
comerciale, dintre care cel mai important este Institutul Mobiliar Italian - IMI, care
practic credite pe termen mediu i lung n domeniul industrial i financiar.
- n Marea Britanie organismul denumit Finanarea Industriei a fost creat n anul
1973 prin participarea Bncii Angliei i a bncilor de clearing, orientndu-i
activitatea spre acordarea de credite pe termene ntre 8 i 15 ani ntreprinderilor
mici i mijlocii.
- n SUA exist din anul 1953, organismul federal denumit Administraia Afacerilor
Mici. Acesta acord credite i cel mai adesea garanteaz creditele acordate
ntreprinderilor mici i mijlocii, care prezint planuri de ameliorare a productivitii
sau celor orientate ctre activitatea de cercetare.
- n Japonia, n categoria instituiilor de credit pentru industrie i comer se
ncadreaz Banca Industrial a Japoniei, Banca de Credit pe termen lung i Banca
de Credit Nipon, care sunt complementare bncilor comerciale i coopereaz cu
acestea n finanarea proiectelor industriale.
b) Instituiile de credit pentru agricultur au fost create, n majoritatea rilor, pentru
finanarea agriculturii i n mod special pentru modernizri i rscumprri de
terenuri. n Frana, Credit Agricole ndeplinete att funciile de banc pentru
investiiile curente, ct i pe cele de instituie specializat n acordarea de
mprumuturi avantajoase unui numr mare de clieni din agricultur. n Germania,
acest rol este ndeplinit, alturi de bncile tradiionale, de reeaua cooperatist, iar
n cadrul acesteia, de casele rurale Caises Reiffeisen. n Italia exist o serie de
organisme regionale sau naionale, care ndeplinesc rolul de bnci destinate
agriculturii. n Marea Britanie, agricultorilor li se acord mprumuturi n schimbul
ipotecilor asupra terenurilor i cldirilor, de ctre instituia denumit Agricultural
Mortgage Corporation, format din 9 bnci comerciale i Banca Angliei. Restul
necesitilor sunt acoperite de bncile comerciale locale sau de societile de
asigurri. n Japonia, singurul organism financiar specific este reprezentat de
Banca Cooperativ Central pentru Agricultur i Industrie Forestier (Norin
Chukin).
c) Instituiile de finanare a locuinelor i construciilor. Preul sporit al terenurilor,
imobilelor i imobilizarea ndelungat a fondurilor a antrenat, n majoritatea rilor,
crearea unor instituii de finanare specifice cu caracter public sau parial public.
Asemenea instituii se refinaneaz pe piaa obligaiunilor sau pe piaa ipotecar,
ntruct bncile comerciale refuz finanarea imobilizrilor sau interzic asemenea
operaiuni datorit preului de transformare important al imobilizrilor n lichiditi.
Astfel, crizele care s-au manifestat n domeniul locuinelor, n majoritatea
rilor, au condus la adoptarea de proceduri speciale de finanare a activitii i la
dezvoltarea pieei ipotecare. n Germania, exist casele de economii pentru

165

construcie Banksparkassen, instituii publice sau private colectoare de economii,

remunerate avantajos prin dobnzi i acordate de stat. n Marea Britanie
funcioneaz instituii financiare specializate Building Societies, care ndeplinesc
att rolul de bnci de economii precum i pe cel de organisme de credit ipotecar
pentru locuine.
d) Bncile de comer exterior. Importana pe care majoritatea rilor au acordat-o
comerului exterior i fluxurilor de capital, dup al II-lea Rzboi Mondial, a condus la
crearea unor instituii specializate, care s dein monopolul procedurilor de
finanare a exportului. n prezent, aceste monopoluri nregistreaz tendina de
eliminare, n sensul c bncile de comer exterior sunt supuse unui proces de
transformare n bnci comerciale. Principalele operaiuni realizate de bncile de
comer exterior constau n:
- operaiuni de schimb, de ncasri i pli n relaiile dintre ntreprinderi i
strintate;
- operaiuni de acordare a creditelor prin proceduri specifice comerului exterior:
acreditive, scrisori de garanie, scontare, avalizare;
- realizarea de operaiuni valutare, de credit, de garantare i asigurare a creditelor,
care s sprijine dezvoltarea comerului exterior i a exportului.
n Frana, banca de comer exterior a fost nfiinat n anul 1946 i dispune,
nc, de monopol n domeniul stabilirii ratei dobnzii pentru finanri cu scadene
superioare unei perioade de 7 ani. Pentru toate celelalte categorii de credite, banca
de comer exterior mparte piaa cu bncile comerciale i deine avantajele unor
tehnici specifice de finanare.
n Germania, alturi de banca de comer exterior funcioneaz societatea
privat de creditare a exportului, Ausfuhrkredit GMBH care reunete, un numr de
55 bnci i care are acelai rol ca al bncii de comer exterior.
n SUA, intervin dou organisme n sectorul comerului exterior: EXIMBANK,
banc de export-import i un organism privat Private Export Funding CorporationPEFCO. Creat n anul 1934, banca de comer exterior finaneaz operaiunile prin
mprumuturi trimestriale pe termen lung i este specializat n operaiuni n valoare
mai mare de 10 milioane $, pentru care acord credite cumprtor.
e) Societile financiare. n aceast categorie sunt ncadrate instituiile care nu pot
constitui depozite, dar care acord diferite tipuri de credite. Sectorul societilor
financiare cuprinde o gam variat de organisme care pot fi clasificate astfel:
- societi de credit-bail sau de leasing;
- societi imobiliare pentru comer i industrie;
- societi de finanare imobiliar;
- societi de factoring.
Operaiunile de factoring sunt realizate de instituii specializate i constau n
intervenia acestora n relaiile dintre vnztor i cumprtor, respectiv vnztorul,
care dorete s obin ntr-un interval de timp scurt sumele datorate de clieni,
transfer sarcina urmririi sumelor ctre instituia de factoring, care ndeplinete
rolul de factor. Acesta preia de la creditor titlurile de crean asupra debitorului,
devenind beneficiarul lor i pltete vnztorului valoarea actual a creanelor,
diminuat cu comisionul. Astfel, factorului sau societii de factoring i revin venituri

166

sub form de:

- dobnzi corespunztoare fiecrei creane i fiecrei scadene;
- comisioane aferente operaiunilor i sume pentru acoperirea riscurilor i
cheltuielilor suplimentare.
Test gril
1. Analiza bazat pe metoda SWOT presupune obinerea de informaii structurate
astfel:
a) Capacitile manageriale ale clientului;
b) Puncte tari, puncte slabe, oportuniti, ameninri;
c) Mrimea creditului;
d) Marja profitului net;
e) Scopul creditului i garaniile asiguratorii.
2. Operaiunile de inginerie financiar cuprind:
a) Operaiuni de fuziuni i achiziii de valori mari;
b) Finanarea unor proiecte complexe;
c) Operaiuni imobiliare mari;
d) Operaiuni prin care este prejudicat statul cu sume mari
e) Operaiuni bilaniere de valoare nalt.
Identificai afirmaia fals.
3. n activul unei bnci comerciale se regsesc urmtoarele posturi:
a) Depozite ale altor bnci;
b) Depozite constituite la alte bnci;
c) Certificate de trezorerie;
d) Creditele i avansurile acordate clienilor;
e) Participaii la alte societi.
4. Bncile comerciale desfoar urmtoarele tipuri de operaiuni de pasiv:
1) Scontarea;
2) Constituirea depozitelor;
3) Garanii, avaluri, cauiuni;
4) mprumuturi pe gaj de efecte publice i comerciale;
5) Operaiuni de refinanare;
6) Formarea fondurilor proprii;
7) Acordarea de credite.
Este valabil combinaia: a) 1+2+3; b) 4+6+7; c) 2+6+7; d) 2+4+5; e) 2+5+6.
5. Acordarea unui credit are urmtoarele faze:
1. Acordarea efectiv a creditului;
2. Acceptarea clientului;
3. Supravegherea creditului i soluionarea cazurilor de contencios;
4. Analiza dosarului de creditare;
5. Decizia de acordare a creditului.

167

Este valabil ordinea:

a) 1+2+3+4+5; b) 4+5+2+1+3; c) 4+3+2+1+5; d) 5+4+3+2+1; e) 4+5+2+3+1.
6. Indicatorii n funcie de care se determin bonitatea clientului, potrivit
metodologiei bncilor romneti sunt:
1) Gradul de ndatorare;
2) Lichiditatea imediat;
3) Rentabilitatea n funcie de cheltuieli;
4) Solvabilitatea patrimonial;
5) Cifra de afaceri;
6) Poziia pe pia;
7) Gradul de aprovizionare i desfacere al produciei la intern i extern;
8) Numrul de angajai;
9) Credite solicitate anterior.
Este corect combinaia: a) 1+2+3+4+7; b) 2+3+4+5+6; c) 4+5+7+8+9; d)
1+4+5+6+7; e) 1+2+4+6+7
7. Operaiunea de lombardare reprezint:
a) Principala operaiune efectuat de bncile de investiii;
b) Modalitate de constituire a depozitelor la bncile comerciale;
c) Modalitatea de procurare a resurselor de ctre bncile comerciale de la banca
central, prin garantarea cu portofolii de titluri publice;
d) Operaiunile extrabilaniere;
e) Sunt specifice agenilor economici care solicit credite bancare.
8. Operaiunea prin care banca preia cambiile pe care le vinde beneficiarului, cu
condiia rscumprrii la termenul stabilit se numete:
a) mprumut pe gaj de efecte comerciale;
b) Pensiune;
c) mprumut pe gaj de efecte publice;
d) Scontare;
e) Lombardare.
9. Analiza structurii bilanului evideniaz c ponderea predominant n totalul
pasivelor este deinut de:
a) Depozitele clienilor;
b) Depozitele altor bnci;
c) mprumuturile de la banca central;
d) mprumuturi de la alte bnci;
e) Capitalul social.

CAPITOLUL 15
Operaiuni bancare i tipuri de bnci
15.1 Bncile comerciale
15.1.1 Rolul i locul bncilor comerciale n sistemul bancar
n ultimele dou decenii, ca urmare a globalizrii financiare, se constat o
dezvoltare a vocabularului din acest domeniu, reinnd atenia urmtorii termeni:
banc universal, banc specializat, banc cu amnuntul, bnci ntreprinderi,
bnci particulare, bnci de reea sau de pia, banca global, banc la distan,
banc cibernetic, banc multimedia, banc digital i banc virtual.
n faa varietii i complexitii sporite a operaiunilor financiare, multe dintre
bnci ndeplinesc caracteristicile bncilor universale. Aceasta este o banc apt de
a ndeplini toate activitile, att la nivel naional ct i internaional (n englez se
utilizeaz termenul full service bank, care desemneaz particularitile bncilor
globale). Aceast definiie necesit dou completri:
- nu exist bnci total universale, iar unele bnci desfoar activiti care nu au,
ntotdeauna, legtur cu domeniul financiar;
- definirea bncii universale ridic semne de ntrebare cu privire la criteriile n
funcie de care se desemneaz coninutul activitii.
Referitor la acest aspect, pentru definirea coninutului bncii universale, se
pot utiliza mai multe criterii:
- criteriul semantic este acela n funcie de care se desemneaz aspectul
instituional al activitii bancare i care decurge din operaiunile de schimb de
moned dintre ri;
- criteriul dimensiune este cel n funcie de care, la modul general, bncile
universale sunt considerate a avea o mare dimensiune.
- criteriul legislaiei i al reglementrilor conduce la luarea n considerare a
termenului banc n sensul strict sau mai larg al bncii i al filialelor sale.
n funcie de legislaia n vigoare din diferite ri i de particularitile activitii
practice, se pot distinge urmtoarele tipuri de instituii, care se circumscriu
termenului de banc universal, astfel:
- bncile mixte de tip german;
- versiunea britanic a bncilor universale, n care filialele sunt gestionate de o
manier distinct;
- holdingurile bancare americane;
- conglomeratele bancare japoneze.
15.1.2 Operaiuni ale bncilor comerciale
Utilizarea termenului de banc universal este frecvent ntlnit, pentru a
desemna faptul c bncile respective efectueaz toate tipurile de operaiuni
bancare, desfurnd o gam diversificat de activiti, cu posibiliti de modificare
n funcie de cerinele pieei i propria strategie.
Structurarea elementelor n activ i pasiv se realizeaz n funcie de
destinaie i grad de exigibilitate. Structura bilanului unei bnci comerciale se
prezint n tabelul 15.1.

153

Tabelul 15.1

Activ (utilizri)
1. Mijloace fixe
2. Numerar
3. Plasamente:
- sume de primit de la Banca Central;
- certificate de trezorerie;
- depozite constituite la alte bnci;
- sume de primit de la guvern;
- credite i avansuri acordate clienilor;
- participaii la alte societi.
4. Alte active

Total pasiv (resurse)

1. Total fonduri proprii:
- capital social;
- rezerve;
- fond de dezvoltare;
- profit nedistribuit.
2. Depozite ale clienilor
3. Depozite de la alte bnci
4. mprumuturi de la banca central
5. mprumuturi de la alte bnci
6. mprumuturi externe

Analiza structurii bilanului evideniaz c ponderea predominant n totalul

pasivelor este deinut de depozitele clienilor care la rndul lor pot fi constituite la
termen i la vedere. Referitor la structura clienilor, se constat c cea mai mare
pondere o au persoanele fizice. Depozitele de la alte bnci sunt, n general, la
termen, n structura acestora fiind incluse i sumele datorate bncilor i instituiilor
financiare din strintate (n unele cazuri aceast poziie figureaz distinct n
structura pasivelor bancare).
Fondurile proprii constituie baza financiar n funcie de care bncile i
stabilesc obiectivele activitii, nivelul performanei i modalitile de realizare a
acestora. Pentru cazul bncilor romneti, o component important a capitalurilor
proprii i a resurselor bancare o reprezint profitul nedistribuit.
Dintre principalele componente ale activului bilanier, se remarc
plasamentele, care au o pondere sporit, reprezentnd ntre (70-80)% din totalul
activelor. n structura plasamentelor, pe primul loc se situeaz creditele i
avansurile acordate clienilor, care din punct de vedere al scadenei, pot fi pe
termen scurt (sub 1 an) sau pe termene mai mari.
Numerarul ca post bilanier cuprinde soldurile cu scaden sub 90 zile,
respectiv numerarul i soldurile cu banca central. Bncile comerciale desfoar
i activiti internaionale concretizate n relaiile cu bnci corespondente,
organisme financiare internaionale, agenii de rating i agenii de garantare a
creditelor. n cadrul acestor operaiuni se remarc serviciile de decontare pentru
agenii economici care desfoar activiti de comer exterior. De asemenea,
bncile comerciale efectueaz operaiuni de decontri externe n relaiile cu
persoanele fizice, cu cele bugetare sau cu organizaiile nonprofit. n plus, fa de
activele i pasivele enumerate, bncile comerciale ofer scrisori de garanie i
acreditive clienilor si, respectiv, efectueaz operaiuni extrabilaniere. Riscurile
asociate acestor operaiuni sunt asemntoare celor care rezult din acordarea
creditelor, mai cu seam riscul lipsei de lichiditi, atunci cnd banca este nevoit
s efectueze o plat n numele unui client.
n funcie de elementele din bilan, pot fi identificate operaiunile de activ i de
pasiv ale bncilor:
A. Operaiunile de activ sunt:
a) Operaiuni de creditare;

154

b) Operaiuni de plasament pe baza depozitelor bancare.

a) n cadrul operaiunilor de creditare, se difereniaz dou categorii distincte i
anume:
- creditarea agenilor economici;
- creditarea persoanelor fizice.
Creditele acordate agenilor economici pot fi analizate n funcie de destinaie
respectiv, credite pentru constituirea unor active fixe i credite pentru activitatea de
exploatare. Creditele pentru procurarea de active fixe (pentru procurarea de
echipament) au pondere redus i sunt acordate, n general, pe termen scurt.
Creditarea activitilor de exploatare se realizeaz, sub forma creditrii creanelor i
a creditelor de trezorerie.
Din punct de vedere al creditrii creanelor, operaiune prin care bncile
preiau n schimbul monedei creanele pe care ntreprinderile le au asupra clienilor
lor, se pot distinge:
- scontarea;
- pensiunea;
- mprumuturi pe gaj de efecte comerciale;
- mprumuturi pe gaj de efecte publice.
Tehnica scontrii const n cesiunea cambiei ctre un alt beneficiar, n
schimbul valorii actuale a acesteia. Prin aceast operaiune, banca este angajat n
raporturi cambiale specifice, respectiv banca i asum obligaia de a plti valoarea
cambiei, dac debitorul nu pltete aceast sum. Datorit riscului ca banca s
devin participant la procesul cambial, se efectueaz i alte operaiuni cambiale.
Pensiunea reprezint, de asemenea, o operaiune cambial, prin care banca
preia cambiile pe care le vinde beneficiarului, cu condiia rscumprrii la termenul
stabilit.
mprumutul pe gaj de efecte comerciale, reprezint credite acordate de bnci
i garantate cu efecte comerciale (cambii). Valoarea mprumutului reprezint numai
o parte din valoarea nominal a cambiilor depuse n gaj.
mprumuturile pe gaj de efecte publice constau n credite acordate de bnci
i garantate cu titluri de natura obligaiunilor i bonurilor de tezaur, certificatelor de
trezorerie care sunt deinute de persoane fizice i juridice. Acestea sunt denumite
operaiuni de lombardare i au o pondere sporit n ri precum S.U.A., Anglia,
Germania, unde emisiunile de titluri publice sunt frecvente. Datorit riscului de
variaie a valorii de pia a titlurilor ce fac obiectul garaniei, valoarea mprumutului
nu acoper dect o parte din valoarea titlurilor.
Creditele de trezorerie sunt acordate cu scopul satisfacerii nevoilor de
finanare ale firmelor, generate de activitatea de producie i de comercializare.
Formele pe care le mbrac aceste credite sunt:
- avansul n cont curent;
- creditele specializate.
Prin avansurile n cont curent este creditat activitatea curent a agenilor
economici, mecanismul constnd n efectuarea de pli n numele titularului de cont
chiar i atunci cnd acesta i-a epuizat disponibilitile. Nivelul maxim al sumei care
poate fi acordat de banc clientului constituie linia de credit sau plafonul de
creditare. Calculul dobnzii pentru acest tip de credite se efectueaz dup o

155

metodologie specific.
Creditele specializate cunoscute i sub denumirea de credite pe termen
mijlociu mobilizabile, dei se acord pe termen scurt, acoper necesitile de
finanare pe o durat mai mare de timp, fiind incluse creditele pentru constituirea de
stocuri sezoniere (n agricultur) sau pentru finanarea produciei destinate
exportului.
b) Operaiunile de plasament constau n achiziia de efecte publice (titluri de stat) i
aciuni, reprezentnd o modalitate de valorificare a resurselor bncilor n vederea
obinerii de profit din activitatea bancar. Legile bancare din diferite ri limiteaz
participarea bncilor la capitalul altor societi, pe de o parte, iar pe de alt parte, le
oblig la deinerea unor titluri cu grad sporit de lichiditate, precum titlurile de stat.
B. Operaiunile pasive ale bncilor comerciale pot fi grupate n:
a) Formarea fondurilor proprii;
b) Constituirea depozitelor;
c) Operaiuni de refinanare.
a) Formarea fondurilor proprii prezint importan prin modul de constituire a
capitalului social, emisiunea i subscrierea de aciuni. Potrivit reglementrilor
bancare, capitalul social al unei bnci trebuie vrsat integral i n form bneasc,
la momentul subscrierii, fiind obligatorie meninerea unui nivel minim al capitalului
social. Pentru majorarea capitalului social, bncilor le este permis, pe lng
subscrierea de noi aporturi n form bneasc i utilizarea altor surse precum:
- primele de emisiune sau de aport;
- dividendele din profitul net cuvenit acionarilor, dup plata impozitului pe
dividende;
- rezervele constituite din profitul net i diferenele favorabile din reevaluarea
patrimoniului.
Fondul de rezerv, ca element al fondurilor proprii, se constituie prin
repartizarea de ctre bncile romneti a unei cote din profit. Impunerea unor
proporii prin legislaie constituie o modalitate de prevenire a riscurilor antrenate de
activitatea de creditare. Ponderea pe care o dein fondurile proprii n totalul
resurselor este relativ limitat fiind cuprins ntre, (8-10)% indiferent de tendinele
care s-au manifestat, de-a lungul timpului, n managementul bancar.
b) Constituirea depozitelor (acceptarea depozitelor) reprezint cea mai important
operaiune de pasiv a bncilor de depozit, fiind o principal modalitate de
mobilizare a capitalurilor disponibile temporar n economie i de fructificare a
acestora prin intermediul bncilor. Ponderea depozitelor bancare n resursele
bncii reflect att ncrederea deponenilor n instituia respectiv, respectiv gradul
de siguran pentru fondurile depuse, precum i nivelul de remunerare
corespunztor, sub forma ratei de dobnd bonificate. Astfel, n activitatea bancar
practic, se disting:
- depozitele la vedere;
- depozitele cu preaviz;
- depozitele la termen.
Depozitele la vedere se concretizeaz prin elasticitate, ceea ce semnific

156

faptul c depuntorii pot utiliza fondurile atunci cnd doresc.

Depozitele cu preaviz, mai puin utilizate, presupun c deintorii pot retrage
fondurile cu condiia ntiinrii bncii despre aceast intenie, ntr-un anumit
termen, prevzut n contract n momentul ncheierii acestuia.
Depozitele la termen, difereniate pe perioade fixe, care pot merge de la o
lun pn la 5 ani, constituie pentru banc o modalitate sigur de valorificare a
resurselor, prin acordarea de credite ale cror condiii sunt corelate cu durata i
mrimea resurselor.
c) Operaiunile de refinanare intervin atunci cnd bncile i consum fondurile
proprii resursele atrase prin depozite i constau n procurarea resurselor de la
Banca Central. Operaiunile concrete prin care se realizeaz refinanarea sunt:
- rescontarea;
- lombardarea.
Prin rescontare bncile comerciale cedeaz, nainte de scaden, bncii
centrale portofoliul de efecte comerciale, acceptate de la agenii economici prin
scontare, obinndu-se astfel disponibilitile care le sunt necesare. Suma
mobilizat la banca central reprezint valoarea nominal a efectelor comerciale
diminuat cu mrimea rescontului calculat ca dobnd perceput de banca
central pentru operaiunea de rescontare. Rata de dobnd practicat de banca
central n relaiile cu bncile de depozit reprezint taxa oficial a scontului, fiind, n
general cea mai redus rat a dobnzii din economie.
C. Bncile comerciale efectueaz i o alt categorie de operaiuni, necuprinse
n bilan, denumite operaiuni de comision, n cadrul crora sunt incluse:
- operaiuni de remitere de sume bneti;
- operaiuni de incasso, prin care bncile primesc i remit documente pentru
ncasare de la diferii clieni;
- operaiuni de acreditiv, prin care sunt transferate sume din contul unui client
cumprtor ntr-un cont de depozit bancar la dispoziia bncii furnizorului;
- operaiuni de mandat, prin care bncile comerciale efectueaz unele operaiuni
(inerea de registre, realizarea unor pli n numele clienilor lor.
15.1.3 Activitatea de creditare
Dup cum rezult din analiza bilanului bncii, principala operaiune de activ
o reprezint creditarea. La modul general, acordarea unui credit comport cinci
faze:
a) Analiza dosarului de creditare;
b) Decizia de acordare a creditului;
c) Acceptarea clientului;
d) Acordarea efectiv a creditului;
e) Supravegherea creditului i soluionarea cazurilor de contencios.
a) Analiza dosarului de creditare comport att analiza debitorului i a proiectului
ntocmit, precum i a garaniilor prezentate de acesta. Studierea comportamentului
debitorului vizeaz cunoaterea trecutului financiar al acestuia, respectiv, n ce
msur i-a onorat corect obligaiile referitoare la mprumuturile anterioare.
Obinerea de informaii referitoare la client este posibil, n unele ri, prin existena

157

unor fiiere publice sau a unor organisme private, care pot oferi informaii cu privire
la situaia unei ntreprinderi. Pentru persoanele fizice s-a generalizat practica
fiierelor, care pot fi pozitive (pentru clienii buni pltitori) i negative (pentru clienii
cu incidente de pli).
- Analiza situaiei financiare. n cazul unei ntreprinderi, riscul este msurat cu
ajutorul bilanului i al contului de rezultate, iar n situaia persoanelor particulare,
situaia financiar este determinat prin patrimoniul net. Evaluarea acestui
patrimoniu este realizat printr-un chestionar completat pe baza anumitor
documente.
- Capacitatea de rambursare a agenilor economici poale fi evideniat, n funcie
de destinaia creditului, astfel:
dac este cazul unui credit pentru finanarea investiiilor este necesar a se
considera c vor fi generate suficiente resurse pentru asumarea serviciului de
mprumut. ntr-o asemenea situaie se face apel la teoria tradiional a
investiiilor, potrivit creia eficiena marginal a investiiei trebuie s fie
superioar ratei de dobnd sau termenul de recuperare a investiiei s fie
inferior mediei sectoriale pentru acelai tip de investiii;
dac este cazul unui credit de funcionare, determinarea capacitii de
rambursare se efectueaz prin analiza contului de rezultate i a tabloului de
finanare, prin care se poate determina msurarea impactului cheltuielilor cu
dobnzile asupra rezultatelor;
dac este un credit de restructurare pe care l solicit debitorul, ntruct
fondul de rulment este insuficient sau negativ, atunci analiza se realizeaz n
funcie de nivelul cheltuielilor financiare.
Proiectul ntreprinderii justific ntotdeauna, cererea de credite. Un astfel de
proiect trebuie, la modul general, s fie productiv. Atunci cnd banca estimeaz c
se prezint un proiect mai mult sau mai puin riscant, capacitatea de rambursare i
situaia financiar a debitorului trebuie susinute cu garanii suplimentare. n
general, pentru achiziia de locuine, garania se prezint sub forma unei ipoteci
asupra bunului respectiv. Pentru ntreprinderi, o achiziie imobiliar d natere unei
garanii ipotecare.
Dac ntreprinderea nu este considerat drept o garanie suficient, atunci
alte dou soluii sunt posibile:
- banca poate s cear o garanie asupra unui bun care nu a fost nc gajat;
- poate solicita o garanie personal (cauiunea proprietarului sau a asociailor).
b) Decizia de acordare a creditului
Orice acordare a creditului este un act de gestiune, iar fiecare banc caut
s-i majoreze produsul net bancar, putnd face acest lucru n diverse moduri, pe
diferite piee corespunztoare activitilor pe care le practic. Pe piaa creditelor
acordate persoanelor fizice i juridice, majorarea produsului net bancar se
realizeaz prin majorarea dobnzilor percepute.
Banca poate majora creditele acordate dezvoltnd noi utilizri. O asemenea
msur poate fi susinut printr-o decizie de natur monetar, cum ar fi diminuarea
rezervelor obligatorii. Dezvoltarea comercial a activitii de creditare trebuie s fie,
ntotdeauna, nsoit de o lrgire a criteriilor de selecie. Invers, dac se impun noi
norme monetare, acestea ar putea face mai severe criteriile de acceptare i, n

158

acelai sens, ar reduce fluxurile de creditare.

Alturi de metoda scorurilor prin care se realizeaz o analiz financiar, n
practic se utilizeaz i analiza nefinanciar, necesar n vederea obinerii unor
informaii ct mai cuprinztoare despre ntreprindere, referitoare la activitatea
desfurat: poziia pe pia, investiii i strategii de dezvoltare.
O metod bazat pe tehnica chestionrii o constituie analiza SWOT
(Strengths - puncte tari, Weaknesses - puncte slabe, Opportunities - posibiliti,
Threats - ameninri), pe baza acesteia fiind depistate aspecte ce duc la succesul
firmei, unele lipsuri referitoare la tehnologie, factori externi, conjuncturali,
evenimente viitoare care pot afecta firma. Mulimea informaiilor care trebuie
obinute de inspectorii de credite a condus la ntocmirea unor liste de verificare, prin
care se solicit informaii despre urmtoarele aspecte:
- caracterul persoanei;
- abilitatea sau capacitatea clientului de a-i conduce afacerile;
- marja profitului (diferena dintre dobnda practicat la credite i cea la depozite);
- scopul creditului care s fie n favoarea clientului;
- suma solicitat, care trebuie s fie proporional cu resursele clientului;
- garanii asiguratorii, care sunt necesare atunci cnd nu se realizeaz
rambursarea.
Conform metodologiei aplicate de bncile romneti, n analiza clienilor
solicitani de credite se urmresc indicatori precum: gradul de ndatorare, lichiditate,
nivelul solvabilitii, rata rentabilitii i gradul de acoperire a cheltuielilor. n funcie
de punctajul obinut la indicatorii de performan, creditul se ncadreaz n una din
urmtoarele categorii:
- Categoria A - credite standard
- Categoria B - credite de supravegheat
- Categoria C - credite substandard
- Categoria D - credite ndoielnice
- Categoria E - pierderi.
Criteriile de clasificare a portofoliului de credite sunt prezentate n tabelele
15.1 i 15.2.
c) Acceptarea clientului determin derularea n continuare a operaiunilor.
Presupune studierea i nelegerea condiiilor de mprumut de ctre client.
d) Acordarea efectiv a creditului presupune ca debitorul s primeasc sub o form
de acordare creditul solicitat. Credit acordat prin cont curent, presupune existena
unei linii de creditare. Contul curent este principalul produs financiar destinat
administrrii
disponibilitilor bneti ale ntreprinderii. Este utilizat pentru
depozitarea la vedere a sumelor, efectuarea de operaiuni de pli i ncasri,
transferuri intrabancare precum i alte tipuri de operaiuni bancare. Prin contul
curent sunt gestionate i evideniate n mod distinct i cronologic, operaiunile
derulate.
e) Supravegherea creditului i soluionarea cazurilor de contencios
Prin contencios referitor la credit se nelege ansamblul procedurilor prin care
o banc urmrete s recupereze creditele asupra debitorului falimentar. Se poate

159

face distincia ntre preliminariile contenciosului i contenciosul propriu-zis. Din

punct de vedere al preliminariilor, pot aprea diferite forme de manifestare, astfel:
- neonorarea de ctre bancherul debitorului a unui cec prezentat la plat;
- neplata unui titlu prezentat la scontare;
- neplata la scaden a ratelor i a dobnzilor aferente unui credit.
Tabelul 15.1
Categorii de credite i numr de puncte

Criterii de apreciere
(indicatori de performan Categoria A Categoria B
Credite
Credite de
financiar)
curente
supravegheat
(10 p)
(8 p)

Categoria C
Credite sub
standard
(5 p)

Categoria D Categoria E
Credite
Pierderi
ndoielnice
(2 p)
(0 p)

Gradul de ndatorare

0-30

30,1-50,1

50,1-65

65,1-80

peste 80

Lichiditatea imediat

peste 110

95,1-110

75,1-95

50,1-75

sub 50

Solvabilitatea
patrimonial
Rentabilitatea n
funcie de cheltuieli
Gradul de
aprovizionare

peste 50

40,1-50

30,1-40

20,1 - 30

sub 20

peste 10

5,1-10

3,1-5

1,1-3

sub 1

peste 120

110,1-120

90,1 - 100

70,1-90

sub 70

Tabelul 15.2

Performana
financiar
A (41-50 p)
B (26-40 p)
C (11-25p)
D (1-10 p)
E (0 p)

Capacitatea de plat a datoriei

Bun
Slab
Credite curente
Credite de
Credite de
Credite
sub standard
supravegheat
Credite
sub standard
Credite ndoielnice
supravegheat
Credite ndoielnice
Pierdere
Pierdere
Pierdere

Rea
Credite de
Credite
standard
Pierdere
ndoielnice
Pierdere
Pierdere

Aceste forme de manifestare prezint o similitudine - riscul de neplat.

Regula de conduit comun, n cele dou cazuri este prevenirea, respectiv
acordarea creditelor pn la anumite limite, pe baza unui examen real al
solvabilitii. Procedura juridic este, ntotdeauna, costisitoare, att pentru banc
precum i pentru debitor, ceea ce recomand recuperarea creanei i a dobnzilor
nainte de declanarea acestei operaiuni. Astfel, n materie de credit mai mult
dect n alte domenii un compromis ru nseamn mai mult dect un proces
ctigat.
Referitor la procedura declanat de banc, trebuie reinute i efectele
asupra garaniilor. Astfel, poprirea de ctre banc a unui bun mobil sau necorporal,
ori a unui imobil ipotecat, care au antrenat un proces, nu semnific finalizarea
procedurii pentru banc, ntruct aceasta trebuie s vnd sau s fac s se vnd
imobilele la un pre suficient pentru acoperirea creanelor.
Se poate concluziona c un credit nu trebuie niciodat acordat pentru motivul
garaniei, ci pentru calitatea proiectului i perspectivele debitorului.

160

15.2 Bncile de afaceri

Din definiia general a bncilor de afaceri rezult c acestea, spre deosebire
de bncile universale, de depozit sau comerciale, opereaz asupra bilanului
ntreprinderilor, intervenind pe diferite piee financiare pentru contul lor sau al
clienilor i gestioneaz patrimoniile particularilor. Tipologia bncilor de afaceri
difer dup specificul pieei financiare din diferitele ri i dup operaiunile pe care
acestea le efectueaz.
Operaiile bncilor de afaceri pot fi grupate n:
a) Activiti cu titluri;
b) Activiti specifice bncilor comerciale;
c) Activiti de inginerie financiar.
a) Bncile de afaceri practic, n proporii diverse i n conformitate cu legislaiile n
vigoare, toate operaiunile cu titluri:
- organizeaz emisiunile de titluri pentru bnci, ntreprinderi, administraii, i
garanteaz plasamentul acestora;
- supravegheaz piaa secundar i menin cursul bursier. O asemenea funcie
necesit ca banca s dispun de o important capacitate de analiz financiar i
de previzionare a cursului, precum i de o bun cunoatere a pieelor financiare;
- achiziioneaz aciuni ale societilor cotate i necotate, pentru contul lor, n
urmtoarele scopuri:
constituirea unui portofoliu de aciuni prin care s se obin plusvaloare pe
termen mediu sau lung;
realizarea unei operaiuni de structurare sau restructurare industrial;
realizarea comerului cu aciuni i obligaiuni.
- joac un rol esenial n realizarea ofertelor publice de cumprare sau vnzare i
acord consultan sau asisten financiar eventualilor investitori;
- asigur eventuala conservare a titlurilor i gestionarea acestora (percep dobnzi
i dividende, exercit drepturile prefereniale, distribuie gratuit aciuni), asigurnd
custodia titlurilor;
- bncile de afaceri pot ndeplini rolul de jobber pentru o categorie sau alta de
titluri, de ntreprinderi, sau chiar pentru stat, caz n care sunt desemnate cu
termenul specializate n valori ale Trezoreriei statului. n aceast calitate, bncile
opereaz att asupra obligaiunilor pieei financiare, ct i asupra bonurilor de
Tezaur. Pentru ndeplinirea unor funcii att de diverse, bncile trebuie s dispun
de o capacitate de studii i analize financiare foarte importante iar baza de date
economice i financiare trebuie s fie perfect inute la zi.
b) n anumite ri, bncile de investiii exercit aceleai activiti de colectare a
depozitelor i acordare a creditelor ca i bncile comerciale, att n relaiile cu
agenii economici ct i cu particularii. ntreprinderile sunt preferate de bncile de
afaceri ntruct acestea le vnd servicii de inginerie financiar, servicii imobiliare
precum i diverse servicii asupra titlurilor.
c) Ingineria financiar. Bncile de afaceri practic diverse alte activiti, care pot fi
regrupate sub denumirea de inginerie financiar, cuprinznd:
- finanarea unor proiecte complexe;

161

- operaiuni bilaniere;
- operaiuni de fuziuni-achiziii;
- operaiuni imobiliare.
Finanarea proiectelor complexe sau finanarea activelor asset financing
reprezint susinerea, prin instrumente directe sau indirecte, a finanrii proiectelor
plurianuale care, deseori, sunt internaionale, cum a fost cazul Euro Disneyland i
Eurotunel.
Operaiunile bilaniere, respectiv de restructurare a ntreprinderilor, constau
n credite pe termen lung, n scopul nlocuirii creditelor pe termen scurt. De
asemenea, bncile de afaceri pot prelua participaii la ntreprinderile care devin
clienii acestora, pentru operaiuni comerciale i pot introduce n burs titlurile
acestor ntreprinderi.
Operaiuni de fuziuni-achiziii. Bncile de afaceri pot interveni, n primul rnd,
pentru a gsi firma susceptibil de a fi cumprat sau vndut unei societi care
dorete realizarea unei creteri externe. Ulterior, banca intervine asupra mandatului
de vnzare sau cumprare, pentru realizarea negocierilor i a montajului juridic al
cesiunii, iar n ultim faz pentru finanarea unor proiecte complexe.
Asemenea tuturor celorlalte tipuri de bnci, bncile de afaceri intervin, ntr-o
proporie important, n desfurarea operaiunilor extrabilaniere (cauiuni, garanii,
linii de credit garantate). Comisioanele percepute pentru aceste activiti reprezint
o parte important din veniturile totale obinute. n situaiile n care bncile de
afaceri intervin n preluri de participaii, acestea trebuie s dein capitaluri proprii
n mod sensibil mai ridicate comparativ cu bncile comerciale. Ca i bncile
comerciale, bncile de afaceri se apropie de societile de asigurri, ntruct pe de
o parte acestea doresc s pun la dispoziia clienilor lor produse de asigurri, iar
societatea de asigurri accept o astfel de fuziune pentru calitatea clienilor i
modalitatea de difuzare a serviciilor specifice.
Bncile de afaceri se deosebesc de bncile comerciale, prin aceea c se
angajeaz n operaiuni de finanare pe termen lung. Concluzionnd, se poate
aprecia c bncile de investiii sau de afaceri ndeplinesc urmtoarele funcii
economice:
- asigur capital pentru firme i pentru administraia central i local;
- asigur lichiditate pieelor de capital, prin rolul n tranzacionarea i executare
ordinelor pe piaa secundar;
- ofer consultan cu privire la emisiunea, cumprarea i vnzarea valorilor
mobiliare.
15.3 Alte tipuri de bnci
15.3.1 Bncile mutuale i cooperativele de credit
Ideea cooperrii bancare s-a nscut n secolul al XIX-lea ca reacie mpotriva
capitalismului i a nceput s aib aplicabilitate n domeniul creditului la debutul
secolului al XX-lea. Pentru anumite domenii de activitate, n special artizanal,
agricol, silvicultura, bncile comerciale ale epocii respective nu acordau credite
datorit absenei garaniilor, ceea ce a generat asocierea bncilor ntre ele, n
scopul reunirii lichiditilor, economiilor i a acordrii mutuale de credite, pe seama
ncrederii.

162

n prezent, reeaua bncilor mutuale i cooperative din fiecare ar numr

milioane de case locale. Devenind bnci obinuite, att prin clientel, precum i
prin serviciile oferite i incluse n procesul de universalizare, bncile mutuale i
cooperativele de credit trebuie s fac faa concurenei actuale, prin specializarea
ntr-o activitate punctual i prin diminuarea efectivelor.
La nceputul activitii, toate aceste instituii au beneficiat de monopol, care n
prezent s-a pierdut datorit procesului de reglementare. O alt caracteristic este
aceea c toate aceste reele i-au lrgit piaa iniial, concurnd puternic bncile
comerciale. Apariia bncilor populare poate fi plasat, n timp, la sfritul secolului
al XIX-lea, cnd comercianii ntreprinztori, productorii particulari, notarii,
farmacitii etc., au decis nfiinarea unei banci, prin care s se asigure finanarea
activitilor proprii. Forma acestei bnci, create n 1878 a fost a unei cooperative,
care nu i mprumuta dect pe deponeni.
Creditul mutual n Frana i are originile n institutele create n zona Alsaciei,
n anii 1871-1882, n perioada ocupaiei germane, prelund astfel, modelul
Raiffeisen, care, dup cel de al doilea rzboi mondial se transform n organisme
de Credit mutual, care s-a dezvoltat n anumite regiuni, ncepnd cu nordul rii i
ulterior cu celelalte zone.
Creditul cooperatist n Frana a fost creat prin decretul din 1938, prin care s-a
decis crearea Casei centrale de credit cooperatist, a crui misiune este de a
distribui cooperativelor de consum i producie, credite de stat pentru finanarea
investiiilor lor. Creditul maritim mutual numr case regionale care acord credite,
bonificate sau nu, pescarilor i altor ntreprinderi maritime.
Principiul de baz al creditului mutual de tip Raiffeisen s-a fondat pe idea
solidaritii religioase, cu responsabilitate nelimitat a societilor, n Germania, au
subzistat dou reele de bnci mutuale i cooperatiste, respectiv reeaua rural
Caisses Raiffesen i reeaua urban cu denumirea de banci populare
Volksbanken.
15.3.2 Bncile de trezorerie
Dezvoltarea acestui tip de bnci se datoreaz modernizrii pieei monetare i
n special multiplicrii instrumentelor financiare. Din punct de vedere istoric, primele
instituii de acest tip au fost casele de scontare britanice, care dateaz din 1852,
cnd Banca Angliei, a decis, din motive conjuncturale, s nu mai accepte la
rescontare efectele comerciale ale ntreprinderilor. n acele condiii, anumite
instituii financiare numite bill brokers au nlocuit operaiile bncii, procednd la
scontarea efectelor comerciale pe fondurilor mprumutate pe termen scurt de la
bnci. Acestea au preferat clieni de natura brokerilor de titluri, comparativ cu
ntreprinderile. n prezent, exist o concentrare puternic n rndul instituiilor de
scontare a titlurilor; n Marea Britanie, 9 dintre acestea efectueaz mai mult de 80%
dintre operaii, iar dou, cele mai importante, mai mult de 50%.
Euro-bncile au aprut n anii '60 la Londra sub forma unor instituii
specializate n colectarea i acordarea de mprumuturi sub form de devize
europene. Cele mai mari bnci comerciale europene au acionat pe piaa, devenit
interbancar, ceea ce a condus la situarea acestora printre bncile de trezorerie.
Colectarea depozitelor se realizeaz, n prezent, prin intermediul certificatelor de
depozit, iar utilizrile s-au concretizat n anii '70 n mprumuturi pe termen lung

163

acordate rilor n curs de dezvoltare. Cu acest prilej, euro-bncile au organizat cu

bncile comerciale, pool-uri bancare, desemnate i cu termenul de bnci
consoriale. n prezent, asemenea bnci sunt ncadrate n categoria bncilor de
trezorerie i opereaz n principal pe termen scurt.
15.3.3 Bncile de economii
Acest tip de bnci s-a generalizat n decursul secolului al XIX-lea, cnd au
fost create din iniiativ public sau privat, ca instituii fr scop lucrativ, cu scopul
colectrii micilor economii care nu aveau acces la piaa financiar i al utilizrii
acestora pe destinaii de interes general (mprumuturi de stat i ctre colectivitile
locale, mprumuturi pentru locuine).
Casele de economii sau bncile de economii au funcionat, astfel, pn la
nceputul secolului XX. Deseori, au fost create la concuren, de ctre puterea
public case naionale de economii. Ulterior, acestea au obinut prerogative noi,
asimilndu-le pe cele ale bncilor. n multe cazuri, legile bancare au atribuit rolul de
banc pentru aceste instituii, care sunt desemnate cu terminologia consacrat bnci de economii.
La modul general, aceste instituii se deosebesc de bncile propriu-zise, prin
natura fondurilor proprii, care nu sunt constituite dintr-un capital n sens real, ci din
rezerve acumulate de-a lungul timpului. De asemenea, se deosebesc prin limitrile
marginale ale utilizrii resurselor i prin modul de constituire al organismelor de
conducere (formate din reprezentani ai clienilor i ai colectivitilor locale).
La modul general, casele de economii dein o parte important din depozitele
de economii la termen n fiecare ar. De exemplu, la nceputul anilor '90 aceste
ponderi se situau la urmtoarele cote: Austria (31,6%), Suedia (35,8%), Germania
(42,8%); Finlanda (31,2%), Danemarca (31,8%), Norvegia (46,5%); SUA (11,6%),
Marea Britanie (4,5%).
15.3.4 Instituiile de credit specializate
n structura sistemelor bancare, n afar de bncile propriu-zise, care primesc
depozite i acord credite, exist n fiecare ar, n proporii diferite i cu statute
diferite, instituii financiare. Acestea dispun, ca resurse, de fonduri proprii sau
mprumutate pe piaa financiar monetar, iar ca utilizri ale resurselor se remarc
mprumuturile i operaiunile cu titluri, respectiv prelurile n participaie sau
aporturile n fonduri proprii. Multe dintre instituiile create eu aceast destinaie iau lrgit sfera de activitate, iar n prezent, cunosc un proces de transformare n
instituii obinuite. Instituiile specializate pot fi grupate n urmtoarele categorii:
a) Instituii de credit i de participaie n industrie i comer;
b) Instituiile de credit destinate agriculturii;
c) Instituiile de finanare a locuinelor i construciilor;
d) Instituiile de comer exterior;
e) Societile financiare de leasing i credite pentru consum;
a) Instituiile de credit i de participaie la industrie i comer au fost generate de doi
factori: pe de o parte, dup al II-lea Rzboi Mondial guvernele rilor au favorizat
investiiile de reconstrucie i dup finalizarea reconstruciei, aceleai guverne au
favorizat investiiile, la modul general sau anumite investiii n particular, majornd

164

fondurile proprii ale ntreprinderilor.

- n Frana, Credit Naional s-a nfiinat n 1918 pentru finanarea reconstruciei
industriale i care, dup 1945 a intervenit prin creditarea pe termen lung;
- n Germania, Kreditanstalt fr Wiederaufban a fost creat n 1948, pentru
finanarea instituiilor de reconstrucie, iar n prezent capitalul este partajat n
proporie de 80% de statul federal i 20% de landuri.
- n Italia, trebuie menionate instituiile de finanare a ntreprinderilor industriale i
comerciale, dintre care cel mai important este Institutul Mobiliar Italian - IMI, care
practic credite pe termen mediu i lung n domeniul industrial i financiar.
- n Marea Britanie organismul denumit Finanarea Industriei a fost creat n anul
1973 prin participarea Bncii Angliei i a bncilor de clearing, orientndu-i
activitatea spre acordarea de credite pe termene ntre 8 i 15 ani ntreprinderilor
mici i mijlocii.
- n SUA exist din anul 1953, organismul federal denumit Administraia Afacerilor
Mici. Acesta acord credite i cel mai adesea garanteaz creditele acordate
ntreprinderilor mici i mijlocii, care prezint planuri de ameliorare a productivitii
sau celor orientate ctre activitatea de cercetare.
- n Japonia, n categoria instituiilor de credit pentru industrie i comer se
ncadreaz Banca Industrial a Japoniei, Banca de Credit pe termen lung i Banca
de Credit Nipon, care sunt complementare bncilor comerciale i coopereaz cu
acestea n finanarea proiectelor industriale.
b) Instituiile de credit pentru agricultur au fost create, n majoritatea rilor, pentru
finanarea agriculturii i n mod special pentru modernizri i rscumprri de
terenuri. n Frana, Credit Agricole ndeplinete att funciile de banc pentru
investiiile curente, ct i pe cele de instituie specializat n acordarea de
mprumuturi avantajoase unui numr mare de clieni din agricultur. n Germania,
acest rol este ndeplinit, alturi de bncile tradiionale, de reeaua cooperatist, iar
n cadrul acesteia, de casele rurale Caises Reiffeisen. n Italia exist o serie de
organisme regionale sau naionale, care ndeplinesc rolul de bnci destinate
agriculturii. n Marea Britanie, agricultorilor li se acord mprumuturi n schimbul
ipotecilor asupra terenurilor i cldirilor, de ctre instituia denumit Agricultural
Mortgage Corporation, format din 9 bnci comerciale i Banca Angliei. Restul
necesitilor sunt acoperite de bncile comerciale locale sau de societile de
asigurri. n Japonia, singurul organism financiar specific este reprezentat de
Banca Cooperativ Central pentru Agricultur i Industrie Forestier (Norin
Chukin).
c) Instituiile de finanare a locuinelor i construciilor. Preul sporit al terenurilor,
imobilelor i imobilizarea ndelungat a fondurilor a antrenat, n majoritatea rilor,
crearea unor instituii de finanare specifice cu caracter public sau parial public.
Asemenea instituii se refinaneaz pe piaa obligaiunilor sau pe piaa ipotecar,
ntruct bncile comerciale refuz finanarea imobilizrilor sau interzic asemenea
operaiuni datorit preului de transformare important al imobilizrilor n lichiditi.
Astfel, crizele care s-au manifestat n domeniul locuinelor, n majoritatea
rilor, au condus la adoptarea de proceduri speciale de finanare a activitii i la
dezvoltarea pieei ipotecare. n Germania, exist casele de economii pentru

165

construcie Banksparkassen, instituii publice sau private colectoare de economii,

remunerate avantajos prin dobnzi i acordate de stat. n Marea Britanie
funcioneaz instituii financiare specializate Building Societies, care ndeplinesc
att rolul de bnci de economii precum i pe cel de organisme de credit ipotecar
pentru locuine.
d) Bncile de comer exterior. Importana pe care majoritatea rilor au acordat-o
comerului exterior i fluxurilor de capital, dup al II-lea Rzboi Mondial, a condus la
crearea unor instituii specializate, care s dein monopolul procedurilor de
finanare a exportului. n prezent, aceste monopoluri nregistreaz tendina de
eliminare, n sensul c bncile de comer exterior sunt supuse unui proces de
transformare n bnci comerciale. Principalele operaiuni realizate de bncile de
comer exterior constau n:
- operaiuni de schimb, de ncasri i pli n relaiile dintre ntreprinderi i
strintate;
- operaiuni de acordare a creditelor prin proceduri specifice comerului exterior:
acreditive, scrisori de garanie, scontare, avalizare;
- realizarea de operaiuni valutare, de credit, de garantare i asigurare a creditelor,
care s sprijine dezvoltarea comerului exterior i a exportului.
n Frana, banca de comer exterior a fost nfiinat n anul 1946 i dispune,
nc, de monopol n domeniul stabilirii ratei dobnzii pentru finanri cu scadene
superioare unei perioade de 7 ani. Pentru toate celelalte categorii de credite, banca
de comer exterior mparte piaa cu bncile comerciale i deine avantajele unor
tehnici specifice de finanare.
n Germania, alturi de banca de comer exterior funcioneaz societatea
privat de creditare a exportului, Ausfuhrkredit GMBH care reunete, un numr de
55 bnci i care are acelai rol ca al bncii de comer exterior.
n SUA, intervin dou organisme n sectorul comerului exterior: EXIMBANK,
banc de export-import i un organism privat Private Export Funding CorporationPEFCO. Creat n anul 1934, banca de comer exterior finaneaz operaiunile prin
mprumuturi trimestriale pe termen lung i este specializat n operaiuni n valoare
mai mare de 10 milioane $, pentru care acord credite cumprtor.
e) Societile financiare. n aceast categorie sunt ncadrate instituiile care nu pot
constitui depozite, dar care acord diferite tipuri de credite. Sectorul societilor
financiare cuprinde o gam variat de organisme care pot fi clasificate astfel:
- societi de credit-bail sau de leasing;
- societi imobiliare pentru comer i industrie;
- societi de finanare imobiliar;
- societi de factoring.
Operaiunile de factoring sunt realizate de instituii specializate i constau n
intervenia acestora n relaiile dintre vnztor i cumprtor, respectiv vnztorul,
care dorete s obin ntr-un interval de timp scurt sumele datorate de clieni,
transfer sarcina urmririi sumelor ctre instituia de factoring, care ndeplinete
rolul de factor. Acesta preia de la creditor titlurile de crean asupra debitorului,
devenind beneficiarul lor i pltete vnztorului valoarea actual a creanelor,
diminuat cu comisionul. Astfel, factorului sau societii de factoring i revin venituri

166

sub form de:

- dobnzi corespunztoare fiecrei creane i fiecrei scadene;
- comisioane aferente operaiunilor i sume pentru acoperirea riscurilor i
cheltuielilor suplimentare.
Test gril
1. Analiza bazat pe metoda SWOT presupune obinerea de informaii structurate
astfel:
a) Capacitile manageriale ale clientului;
b) Puncte tari, puncte slabe, oportuniti, ameninri;
c) Mrimea creditului;
d) Marja profitului net;
e) Scopul creditului i garaniile asiguratorii.
2. Operaiunile de inginerie financiar cuprind:
a) Operaiuni de fuziuni i achiziii de valori mari;
b) Finanarea unor proiecte complexe;
c) Operaiuni imobiliare mari;
d) Operaiuni prin care este prejudicat statul cu sume mari
e) Operaiuni bilaniere de valoare nalt.
Identificai afirmaia fals.
3. n activul unei bnci comerciale se regsesc urmtoarele posturi:
a) Depozite ale altor bnci;
b) Depozite constituite la alte bnci;
c) Certificate de trezorerie;
d) Creditele i avansurile acordate clienilor;
e) Participaii la alte societi.
4. Bncile comerciale desfoar urmtoarele tipuri de operaiuni de pasiv:
1) Scontarea;
2) Constituirea depozitelor;
3) Garanii, avaluri, cauiuni;
4) mprumuturi pe gaj de efecte publice i comerciale;
5) Operaiuni de refinanare;
6) Formarea fondurilor proprii;
7) Acordarea de credite.
Este valabil combinaia: a) 1+2+3; b) 4+6+7; c) 2+6+7; d) 2+4+5; e) 2+5+6.
5. Acordarea unui credit are urmtoarele faze:
1. Acordarea efectiv a creditului;
2. Acceptarea clientului;
3. Supravegherea creditului i soluionarea cazurilor de contencios;
4. Analiza dosarului de creditare;
5. Decizia de acordare a creditului.

167

Este valabil ordinea:

a) 1+2+3+4+5; b) 4+5+2+1+3; c) 4+3+2+1+5; d) 5+4+3+2+1; e) 4+5+2+3+1.
6. Indicatorii n funcie de care se determin bonitatea clientului, potrivit
metodologiei bncilor romneti sunt:
1) Gradul de ndatorare;
2) Lichiditatea imediat;
3) Rentabilitatea n funcie de cheltuieli;
4) Solvabilitatea patrimonial;
5) Cifra de afaceri;
6) Poziia pe pia;
7) Gradul de aprovizionare i desfacere al produciei la intern i extern;
8) Numrul de angajai;
9) Credite solicitate anterior.
Este corect combinaia: a) 1+2+3+4+7; b) 2+3+4+5+6; c) 4+5+7+8+9; d)
1+4+5+6+7; e) 1+2+4+6+7
7. Operaiunea de lombardare reprezint:
a) Principala operaiune efectuat de bncile de investiii;
b) Modalitate de constituire a depozitelor la bncile comerciale;
c) Modalitatea de procurare a resurselor de ctre bncile comerciale de la banca
central, prin garantarea cu portofolii de titluri publice;
d) Operaiunile extrabilaniere;
e) Sunt specifice agenilor economici care solicit credite bancare.
8. Operaiunea prin care banca preia cambiile pe care le vinde beneficiarului, cu
condiia rscumprrii la termenul stabilit se numete:
a) mprumut pe gaj de efecte comerciale;
b) Pensiune;
c) mprumut pe gaj de efecte publice;
d) Scontare;
e) Lombardare.
9. Analiza structurii bilanului evideniaz c ponderea predominant n totalul
pasivelor este deinut de:
a) Depozitele clienilor;
b) Depozitele altor bnci;
c) mprumuturile de la banca central;
d) mprumuturi de la alte bnci;
e) Capitalul social.

Capitolul 16
Piaa de capital
16.1 Piaa de capital - concept, importan
Piaa de capital reprezint un ansamblu de relaii de natur financiar prin
care se realizeaz transferul de capitaluri de la investitori ctre utilizatori, prin
intermediul unor instrumente, mecanisme i operatori specifici. Aceste relaii dau
natere universului financiar, component a universului economic dar , n acelai
timp, sistem autonom organizat pe propriile sale piee n care schimb active
financiare i moned.
n orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit de
important, att la nivel macroeconomic ct i la nivelul fiecrei persoane sau agent
economic. Exist un ansamblu de factori care influeneaz deciziile fiecrei
persoane sau agent economic de a renuna la un ctig sau avantaj prezent
(determinat de utilizarea unor fonduri disponibile n prezent) n favoarea unui
avantaj viitor (determinat de economisirea sau investirea acestor fonduri, pentru a fi
utilizate n viitor). Aceste economii au ns un rol important la nivelul ntregii
economii naionale. Astfel, sumele depuse la bncile comerciale de ctre persoane
fizice sau juridice sunt folosite pentru acordarea de credite altor persoane fizice i
juridice, finannd astfel investiii n diverse sectoare economice i contribuind la
dezvoltarea economiei n ansamblul sau.
Principalele modaliti de plasare a sumelor disponibile din economie sunt:
- sume deinute n moneda naional;
- sume deinute n valute convertibile;
- certificate de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale sau alte
instituii financiare;
- titluri de stat;
- titluri de participare la fonduri de investiii;
- aciuni i obligaiuni ale societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa
extrabursier;
- investiii pe piee la termen (contracte futures i options);
- alte modaliti de investire (polie de asigurare si alte instrumente ale societilor
de asigurri, investiii directe n societi necotate, investiii imobiliare, plasamente
alternative (aur, antichiti, opere de art etc.).
16.2. Tipologia pieelor de capital
Pieele de capital pot fi grupate n funcie de un numr mare caracteristici.
Cele mai importante dintre acestea sunt:
a) Din punct de vedere al delimitrii pieei de capital se disting:
- concepia anglo-saxon potrivit creia piaa financiar este format din piaa de
capital, piaa monetar i a asigurrilor. n acest caz piaa de capital apare ca un
segment al pieei financiare, al crui obiect al tranzaciilor este constituit de
instrumentele financiare pe termen mediu i lung;
- concepia continental-european n care piaa de capital este format din piaa
financiar, piaa monetar i cea ipotecar. n Romnia a fost adoptat concepia
anglo-saxon.
b) n funcie de tipul valorilor mobiliare tranzacionate:
- piaa aciunilor;
168

- piaa obligaiunilor;
- piaa contractelor la termen (futures) pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz
pentru livrare i plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la
termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot
fi emise nainte de scadena contractului;
- piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare
pentru livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract
pe opiuni. Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite
tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de
vnzare).
c) Dup procedurile de tranzacionare utilizate:
- piaa de licitaie caracterizat prin faptul c tranzacionarea este condus de un
intermediar, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra
sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un
agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att
cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vntorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i
n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa are n acest caz un caracter
impersonal;
- piaa de negocieri n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i
volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer.
d) Dup localizarea fizic a pieei;
- pia zonal ce cuprinde o regiune geografic mai mic;
- pia naional localizat la nivel de economie naional;
- pia internaional ce cuprinde o regiune geografic mai mare n care se situeaz
mai multe state (american, european, Asiei de Sud-est etc.).
e) Din punct de vedere al distribuiei:
- piaa primar pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori
mobiliare;
- piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori mobiliare aflate deja n circulaie;
f) Din punct de vedere al organizrii:
- pia organizat cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o
localizare fizic central unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie.
Aciunile sunt tranzacionate de obicei pe astfel de piee.
- piaa la ghieu localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori
mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri.
Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, fax sau
computer. Obligaiunile se vnd de obicei pe o astfel de pia.
g) Dup termenul de finalizare al tranzaciei:
- piaa la vedere n care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat
imediat, aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul
valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar;
- piaa la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup un numr de zile de la
ncheiere.
Indiferent de modul de segmentare al pieei de capital, aceasta prezint n
ansamblul urmtoarele trsturi specifice:
- este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor la efectuarea
tranzaciilor, acestea avnd un caracter public;
- produsele pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa financiar
169

termenele de investire sunt mai mari de un an n timp ce pe piaa monetar acest

termen este sub un an.
- valorile mobiliare pot fi transferate i negociate liber;
- tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public.
16.3. Cererea i oferta de capital
Micarea fondurilor n economie se poate realiza n doua modaliti:
- prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a
resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare
indirect;
- prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa
financiar - finanare direct.
n cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat
cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care
reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de
fonduri.
Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale
publice i private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar -bancare i
de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa
internaional. Cererea de capital se poate grupa n:
a) Cerere structural de capital;
b) Cerere legat de factori conjuncturali.
a) Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice
n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea
unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale
instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale,
b) Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor
interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de
deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de
factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursar ea la
termen a mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia
pot fi grupai astfel:
a) Dup activitatea desfurat:
- guverne i colectiviti publice locale;
- societi comerciale publice i private fr profil financiar;
- bnci comerciale i alte instituii bancare;
- autoriti monetare etc.
b) Dup scopul urmrit:
- finanarea industriei i gospodriei comunale;
- petrol i gaze naturale;
- transport i servicii publice;
- bnci i finane;
- organizaii internaionale;
- scopuri generale.
Oferta de capital provine din economisire, din ceea ce rmne n posesia
deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine
deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi
de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de
170

disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un plasament ct mai

avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire.
Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui
de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de
investitori.
Investitorii pe piaa de capital se mpart n dou mari categorii:
a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de
dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot fi:
- investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu
scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup de investitori
are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare;
- negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea
obinerii unui profit.
b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care realizeaz tranzacii de
dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, societile de
investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile
de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o influen semnificativ
asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare.
Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisireinvestire supuse influenei directe i indirecte a unor riscuri multiple, dintre care o
importan deosebit o au:
- riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament
prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de capital;
- riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi
piaa de capital la un moment dat att deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce
gestioneaz portofolii de valori mobiliare;
- riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i
posibilitatea nregistrrii unor pierderi ca urmare a modificrii raportului cerereofert pentru un anume tip de instrument financiar;
- riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de
transformare rapid i fr pierderi n numerar a valorilor mobiliare deinute;
- riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul
nu-i poate respecta angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau de plat a
dobnzii;
- riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i
modificarea legislaiei economice i financiare n general.
16.4. Piaa primar i secundar de capital
Piaa primar asigur emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor
financiare (spre exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind
finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare
disponibile.
Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i
vnd valorile mobiliare emise, puse n circulaie pe piaa primar. Datorita existentei
acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de
pe pia nainte de scadena titlurilor cumprate, prin vnzarea lor. Astfel, piaa
secundar asigur o excelent mobilitate i lichiditate a capitalurilor, extrem de
important pentru buna funcionare a oricrei economii. Pe piaa secundar intervin
171

bursele de valori alturi de piaa OTC (piaa interdealeri, piaa la ghieu sau bursa
electronic cum mai este cunoscut) avnd rolul de a realiza tranzacii cu valori
mobiliare. Cele dou instituii sunt cu att mai eficiente cu ct concentreaz mai
mult din inteniile de cumprare sau de vnzare de valori mobiliare i reuesc astfel
s echilibreze cererea cu oferta.
Delimitarea pieei de capital n primar i secundar este pur teoretic ns
de folos n nelegerea mecanismului emisiunii, plasrii i tranzacionrii valorilor
mobiliare. Astfel primar cuprinde emisiunile noi de valori mobiliare ce sunt
negociate pentru prima dat. Cu sprijinul intermediarilor financiari, valorile mobiliare
emise de utilizatorii de capitaluri ajung la investitori. Pentru acest tip de sericii
intermediarii percep un comision. Serviciile de difuzare n teritoriu a valorilor
mobiliare noi nu pot fi realizate dect de intermediarii care au o reea vast de
distribuie.
Dup ce valorile mobiliare sunt puse n circulaie pe piaa primar, fac
obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare
se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal
vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the
Counter Market). Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital
(bursa si piaa OTC) constau n:
- existenta unor condiii i criterii de eficien economico-financiara pentru admitere;
- condiii distincte de informare a investitorilor;
- garanii diferite oferite pentru investitori;
- modul de funcionare i organizare a celor dou piee (bursa de valori este o piaa
de licitaie n timp ce piaa OTC este o pia de negociere).
Piaa primar are deci rolul de a transform activele financiare pe termen
scurt n capitaluri pe termen mediu i lung. Pentru a funciona eficient, piaa
secundar trebuie s respecte anumite cerine:
- lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii
tranzaciilor);
- eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse;
- transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea
tendinelor de monopol;
- corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a
pieei;
- adaptabilitate la condiiile economice.
16.5 Bursa de valori concept, rol, coninut
16.5.1 Conceptul general de burs de valori
Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special,
mrfuri sau valori mobiliare. Denumirea instituiei provine de la numele unei vechi
familii de hangii, Van der Bursen, care a nfiinat la Bruges, n Flandra (Belgia de
azi) un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau metale preioase
(aur, argint, platin) precum i hrtii de valoare.
Cel mai frecvent termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de
pia care se bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un
cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor, un sistem de principii i norme care
s garanteze ncheierea i executarea contractelor, n condiii de exactitate,
172

corectitudine i transparen.
Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii unde
se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare, realizndu-se negocierea,
contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un
regulament cunoscut. Acest mod de organizare a activitii bursiere presupune
centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul
direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor,
exclusiv n cadrul acestui mecanism. n mod tradiional, acesta s-a realizat prin
concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un spaiu special amenajat
denumit sal de negociere a bursei. n aceast incint se efectueaz tranzaciile de
ctre un personal specializat.
16.5.2 Rolul bursei de valori n economie
Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare
reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare
tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumprtorilor i la rndul ei,
produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Se poate concluziona deci c
bursa este cea care asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor. Prin intermediul
bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurile pe piaa primar pot reintra
n posesia capitalurilor, nainte de scaden.
Funciile bursei de valori mobiliare n economie sunt:
- concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment
dat;
- efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de
clieni;
- urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei;
- reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att
de factori specifici pieei n cauz, ct i de factori externi.
Rolul bursei este complex. Principalul rol al bursei l constituie, efectuarea de
tranzacii cu hrtii de valoare emise de agenii economici i plasate de agenii de
schimb, acestea punnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil.
Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor
mobiliare i indicelui bursier. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii
economice din ara respectiv. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin
economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, starea economiei
naionale n cadrul creia funcioneaz bursa la un moment dat.
16.5.3 Clasificarea burselor
a) Dup obiectul tranzaciilor:
- burse de valori;
- burse de mrfuri;
- burse valutare sau de devize;
- burse complementare comerului internaional.
b) n funcie de varietatea tranzaciilor:
- burse generale;
- burse specializate.
c) Dup regimul juridic:
- burse private;
173

- burse publice.
d) Din punct de vedere al accesului la calitatea de membru:
- burse nchise avnd un numr limitat de membri;
- burse deschise cu un numr nelimitat de membri.
16.6 Bursa n Romnia
16.6.1 Scurt istoric privind activitatea bursier n Romnia
nceputurile activitii bursiere n Romnia dateaz din anul 1839. Astfel n
acel an a fost promulgat i pus n aplicare, dup Codul Comercial francez,
Codicele de Comer al rii Romneti. Pe baza acestui act normativ a fost
nfiinat Bursa de mrfuri care ulterior i-a extins activitatea prin tranzacionarea
efectelor de comer, schimburi valutare i operaiuni bursiere. n iunie 1881, a fost
promulgat Legea asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de
mrfuri, care a pus bazele organizrii activitii bursiere. Deschiderea bursei din
Bucureti a avut loc la 1 decembrie 1882.
Cadrul legislativ a fost mbuntit prin Legea asupra burselor de comer,
care a aezat activitatea bursier pe principiul libertii tranzaciilor ntre membrii
corporaiunii bursei. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficial a Bursei
de Valori Bucureti (BVB), iar peste o sptmn a aprut i cota bursei, publicat
n Monitorul Oficial. De-a lungul existentei sale, activitatea bursei a fost afectat de
evenimentele social-politice ale vremii (rscoala din 1907, rzboiul balcanic 19121913), bursa fiind nchis apoi pe perioada primului rzboi mondial. Dup
redeschiderea sa, a urmat o perioad de 7 ani de creteri spectaculoase, urmat
de o perioada tot de 7 ani de scdere accelerat. Activitatea Bursei de Efecte,
Aciuni i Schimb din Bucureti, s-a ntrerupt n 1941. n momentul ntreruperii
activitii avea la cotare 93 de societi, din care 24 bancare, 9 petroliere, 7 miniere,
12 din construcii, 10 din industria alimentar, metalurgie, chimie, transporturi,
telecomunicaii prin care se vehiculau capitaluri de peste 200 miliarde lei.
16.6.2. Constituirea Bursei de Valori Bucureti
Dup o ntrerupere de cinci decenii bursa a fost renfiinat pe piaa de
capital a Romniei, n anul 1995. Bursa de Valori din Romnia este nfiinat pe
baza Deciziei nr. 20 din 21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare
(CNVM). Decizia de nfiinare a Bursei de Valori Bucureti a fost dat n urma
solicitrii a 24 de societi de valori mobiliare de a negocia la burs. Conform Legii
52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori, CNVM decide nfiinarea unei
burse de valori numai dup ce minim 5 societi de valori mobiliare au solicitat i
primit autorizaia de negociere n burs. Calitatea de membru al bursei poate fi
obinut de orice societate de valori mobiliare autorizat de CNVM i care
ndeplinete urmtoarele condiii:
- s aib ca activitate, exclusiv intermedierea de valori mobiliare;
- 75% din activele societii s fie active financiare;
- s fac dovada unui minim de capital subscris i integral vrsat, cu obligaia de
meninere a unui minim de capital net ce se stabilete de CNVM.
Rolul Bursei de Valori Bucureti este:
- de a furniza o piaa organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare,
- de a contribui la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n pia a
174

unui volum ct mai mare de valori mobiliare;

- de a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor
relaia cerere-ofert;
- de a disemina aceste preuri ctre public.
Principiile care guverneaz Bursa de Valori Bucureti ca pia organizat de
valori mobiliare sunt:
- accesibilitate - asigur acces egal pentru societile membre i respectiv pentru
societile emitente listate la burs;
- informare - bursa asigur permanent agenilor de burs i investitorilor, suficient
informaie despre societile tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare
emise de acestea;
- etica pieei - bursa este angajat s asigure ca piaa valorilor mobiliare
funcioneaz ntr-un mod care sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i
publicului larg n general;
- neutralitate acioneaz neutru i i menine integritatea n relaia cu toi
participanii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz
sau opereaz n piaa de capital.
Test gril
1. nceputurile activitii bursiere n Romnia sunt marcate de anul:
a) 1990;
b) 1995;
c) 1944;
d) 1880;
e) 1839.
2. Bursa de Valori din Bucureti a fost renfiinat pe piaa de capital a Romniei n
anul:
a) 1995;
b) 1990;
c) 2010;
d) 1991;
e) 1998.
3. Totalitatea investitorilor pe piaa de capital formeaz:
a) Intermediarii transferurilor de capital;
b) Oferta de capitaluri;
c) Cererea de capitaluri;
d) Sistemul bancar;
e) Masa monetar.
4. Bursa de valori reprezint:
a) O pia n care se negociaz valori mobiliare;
b) Un sistem caracterizat prin exactitate i corectitudine;
c) O instituie financiar ce presupune transparen;
d) Un cadru organizat periodic de realizare a tranzaciilor;
e) Un sistem care garanteaz ncheierea i executarea contractelor bursiere.
175

5. Bursele de mrfuri tranzacioneaz:

a) Bonuri de tezaur;
b) Hrtii de valoare;
c) O gam variat de mrfuri;
d) Titluri emise de ctre societile care au sediul social n alt stat;
e) Numai aur i metale preioase.
6. Despre burs de fac urmtoarele afirmaii:
a) Ofer posibilitatea recuperrii sumelor investite nainte de scaden;
b) Permite ntlnirea direct a investitorilor cu emitenii hrtiilor de valoare n
vederea negocierii acestora;
c) Ofer mobilitate n obinerea de lichiditi;
d) Permite accesul la capitaluri proprii i mprumutate;
e) Evideniaz starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz.
Care este afirmaia fals?
7. Una din trsturile de mai jos nu este specific pieei de capital. Care?
a) Plasamentul de valori mobiliare este efectuat n marea mas a investitorilor, iar
tranzaciile cu valori mobiliare au un caracter privat;
b) Produsele acestei piee sunt instrumente emise pe termen mediu i lung;
c) Valorile mobiliare sunt instrumente negociabile;
d) Tranzacionarea instrumentelor specifice se realizeaz prin activitatea
desfurat de intermediari;
e) Produsele pieei pot fi transferate de la un posesor la altul.
8. Criteriul care delimiteaz bursele n deschise i nchise este:
a) Obiectul tranzaciilor;
b) Varietatea tranzaciilor;
c) Regimul juridic;
d) Accesul la calitatea de membru;
e) Nici unul dintre criteriile enumerate.
9. Despre piaa de capital se fac urmtoarele afirmaii:
a) Se realizeaz numai tranzacii de vnzare-cumprare de bonuri de tezaur;
b) Tranzacioneaz efecte comerciale ca suport al schimbului de capitaluri;
c) Schimb activele financiare tranzacionate n bunuri materiale;
d) Este o pia a capitalurilor pe termen mediu i lung;
e) Exprim o relaie de subordonare ntre participani.
10. Principiile care guverneaz Bursa de Valori Bucureti sunt:
a) Diminuare a riscului de plasament;
b) Informare;
c) Neutralitate;
d) ncredere;
e) Accesibilitate.
Identificai principiul greit.

176

Capitolul 17
Instrumente ale pieei de capital
17.1. Valorile mobiliare
Totalitatea instrumentelor unei piee de capital formeaz categoria produselor
bursiere. Din aceast categorie fac parte i valorile mobiliare reprezentnd
instrumente negociabile materializate sau nscrise n cont care ofer deintorilor
anumite drepturi asupra emitentului. Drepturile care izvorsc din deinerea de
aciuni sunt stabilite prin contractul de emisiune al acestora.
Prima definiie a valorilor mobiliare a fost dat n legea 52/1994 potrivit
creia, valorile mobiliare erau: aciunile, obligaiunile precum i instrumentele
financiare derivate sau orice alte titluri de credit, ncadrate de Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare, n aceast categorie.
Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital definete valorile mobiliare ca
fiind:
a) Aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale
acestora, negociate pe piaa de capital;
b) Obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare
de 12 luni, negociabile pe piaa de capital;
c) Orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona
respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n
bani, cu excepia instrumentelor de plat.
Din punct de vedere al caracteristicilor lor, valorile mobiliare sunt structurate
dup cum urmeaz:
a) Valori mobiliare primare reprezentate de aciuni i obligaiuni;
b) Valori mobiliare derivate care pot rezulta din combinarea valorilor mobiliare
primare. Pot fi ncheiate ntre emitent i investitor (forward) sau pot fi standardizate
(futures i options);
c) Valori mobiliare sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a
unor active diferite i crearea pe aceast baz, a unui instrument de plasament
nou.
17.2. Aciunile
17.2.1 Clasificare
Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial, reprezentnd
o cot parte din capitalul social al unei societi.
a) Dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi:
- aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social, reprezentnd dovada
participrii la societate. Atunci cnd o persoan cumpr aciuni ale unei societi
dobndete drepturi i obligaii ca asociat;
- aciuni prefereniale atest de asemenea participarea la societate, dar au
caracteristici care le disting de cele ordinare. Astfel acionarii au dreptul la
dividende fixe, care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun de
dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contractul
preferenial, caz n care aciunile prefereniale dau dreptul de vot. Aciunile
prefereniale pot fi:
177

 cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele
se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri
suficiente;
necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar n
eventualitatea c societatea nu pltete dividendele respective, nu exist o
acumulare a restanelor;
participative - acionarii primesc un dividend fix, corespunztor aciunilor lor
prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit, dup
ce acionarilor ordinari li sau pltit dividendele.
b) Dup modul de transmitere aciunile se mpart n:
- aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte
persoane, numai prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent;
- aciuni la purttor, nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o
formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar.
c) n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile
cunosc urmtoarele stadii:
- aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi emis,
numrul fiind stabilit prin statut;
- aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care
nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care, constituie potenialul de
autofinanare al societii;
- aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i
comercializate sau se afl n procesul distribuiei;
- aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de
pe pia pentru a le revinde atunci cnd preul acestora crete;
- aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru
care societatea nu pltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi
ncasat;
- aciuni aflate pe pia-sunt aciuni emise i vndute care se afl n posesia
acionarilor i pentru care societatea pltete dividende.
d) Dup forma de prezentare, aciunile pot fi:
- materializate printr-un nscris;
- dematerializate, caz n care sunt nregistrate n cont.
Principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrise pe faa
aciunii sub forma clauzelor i meniunilor. Astfel se precizeaz: numele emitentului,
tipul aciunii, adresa emitentului, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului,
data emisiunii, semntura i tampila emitentului.
Pe lng aceste date se mai nscriu diferite clauze cum ar fi:
- clauza de revocare sau rscumprare ce permite emitentului s-i retrag de pe
pia titlurile prin rscumprarea lor de la deintori;
- clauza de protejare a investitorului ce stabilete perioada de timp n care emitentul
nu are voie s-i exercite dreptul de revocare, perioad n care investitorul se poate
bucura de drepturile prevzute n contract.
17.2.2 Valoarea aciunilor
Valoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele forme:
178

a) Valoarea nominal care este egal cu suma capitalului social divizat la numrul
de aciuni emise:
VN

N
n care VN valoare nominal;
CS capital social;
N numr de aciuni.
Valoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit
capitalul ntre asociai. n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o
remunerare a acionarilor.
b) Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune:
N
Vct
N
n care Vct valoare contabil;
N situaie net;
N numr de aciuni.
ituaia net este reprezentat de partea din activele ntreprinderii neafectate de
datoriile contractate de aceasta:
SN=At-Dt
n care At activ total ;
Dt datorii totale.
c) Valoarea intrinsec exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de
active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru
riscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin
conturile de venituri:
N
V
N
n care VI valoare intrinsec;
N situaie net corectat;
N numr de aciuni.
d) Valoare financiar ce exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un
dividend, comparabil cu rata medie a dobnzii pe pia:
D
Vf
d

n care Vf valoare financiar;

D dividend;
Rd rata medie a dobnzii pe pia.
e) Valoare de randament considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind
calculat ca raport ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a
dobnzii pe pia:
Ppa
Vr
d

n care Vr valoare de randament;

Ppa profit net pe aciune;
Rd rata medie a dobnzii pe pia.

179

f) Valoarea de emisiune determinat prin adugarea la valoarea nominal a primei

de emisiune:
E=VN+pe
n care E valoare de emisiune;
VN valoare nominal;
pe prim de emisiune.
g) Valoarea de pia este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. Aceast
valoare se prezint sub forma cursului bursier. ursul este rezultatul raportului
dintre cerere i ofert, fiind influenat, n general, de:
- situaia economic i financiar a emitentului, caracterizat prin rata de cretere a
rezultatelor financiare;
- evoluia pieei bursiere naionale i internaionale;
- fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea i oferta.
17.2.3 Evaluarea financiar a aciunilor
Pentru un investitor pe piaa de capital, decizia de investire este influenat
de informaiile pe care le poate obine privind evaluarea aciunilor lor la un moment
dat. n acest scop, se procedeaz fie la evaluarea financiar a aciunilor, fie la
evaluarea tehnic a acestora. Evaluarea financiar se realizeaz pe baza unor
indicatori financiari cum ar fi:
a) Profitul net pe aciune ce exprim capacitatea emitentului de a crea profit i se
calculeaz cu relaia:
Pn
Pa
N
n care Pa profit net pe aciune;
Pn profit net;
N numrul de aciuni.
b) Rata de distribuire a dividendului, care reflect partea din profitul exerciiului
financiar distribuit acionarilor:
Dn
d
100
Pn
n care d rata de distribuire a dividendului;
Dn dividende nete rezultate dup plata impozitului asupra dividendelor;
Pn profit net.
Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i
anume:
- dac d tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea
autofinanrii prin reinvestirea profitului;
- dac d tinde ctre 100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului
acionarilor n a deine aciunile societii care distribuie dividende mari;
- dac d este egal cu 100% societatea emitent nu ncorporeaz n rezerv nici o
unitate monetar din profitul obinut;
- dac d este mai mare dect 100%, se apeleaz la rezervele acumulate anterior,
n vederea distribuirii lor ca dividende.
c) Dividend pe aciune, calculat att ca dividend brut repartizat, ct i dividend net:
Pnr
Da
N
180

n care Da dividend pe aciune;

Pnr profit net repartizat acionarilor;
N numr total de aciuni existente pe pia.
Dividendul pe aciune reprezint, pentru deintorul aciunii, venitul produs de
investiia sa, deci un flux financiar. pre deosebire de acesta, profitul pe aciune,
reprezint pentru emitent un element important al valorizrii unei aciuni.
d) andamentul unei aciuni este produs att de dividende, ct i de creterea
valorii de pia a aciunii:
D 1 0
100
0

n care R randamentul unei aciuni;

D dividend repartizat;
C1 curs la revnzarea aciunii;
C0 curs la cumprarea aciunii.
e) oeficientul PE reprezint indicatorul cal mai utilizat pentru a caracteriza
eficiena plasamentului n aciuni. ompar cursul bursier cu profitul net pe aciune.
PE

Pa
n care PER - coeficientul multiplicator al capitalizrii;
17.2.4 Evaluarea aciunilor pe baza analizei tehnice
pre deosebire de analiza indicatorilor financiari ce caracterizeaz evoluia
preului unei aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea cursului unei aciuni
ca rezultat al cererii i ofertei i ofer informaii probabile cu privire la evoluia
viitoare de curs. ursul bursier poate fi caracterizat ca un semnal care influeneaz
comportamentul investitorului, care se adapteaz la condiiile pieei. Analiza tehnic
se bazeaz pe urmtoarele considerente:
- toi factorii ce influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul cursurilor
nregistrate;
- cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri;
- evoluia trecut a cursului bursier se repet.
Formarea cursului la burs este caracterizat de un numr mare de variabile.
Pentru a determina evoluia cursului ar trebui s existe informaii complete n
legtur cu toate variabilele ce influeneaz procesul de pia. Aceast cerin este
ns imposibil de satisfcut deoarece cunotinele despre aceti factori care
influeneaz piaa sunt limitate.
Analiza tehnic sau chartist studiaz modificrile de pre ale aciunilor pe
termen scurt, pornind de la un studiu istoric al preurilor de pia pe o perioad de
cel puin 2-3 luni i de la influena factorilor interni ai pieei asupra direciei i
variaiilor de curs ale titlurilor. n acest scop se realizeaz analize grafice sau
diagrame care indic modificri de curs ale titlurilor ntr-o perioad trecut i
prezent, volumul tranzaciilor, precum i numrul aciunilor aflate n cretere sau
descretere. Din studierea evoluiei trecute i prezente a titlurilor se desprind
principalele tendine ale unui titlu sau ale pieei n ansamblu.
n principal, prin analiza tehnic se urmresc trei obiective:
- proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului. n acest sens
181

se utilizeaz regresia liniar. Dac nivelul viitor al cursului este inferior celui
calculat, atunci tendina cresctoare a pieei i-a schimbat direcia i invers.
- cercetarea i urmrirea micrilor ciclice ale pieei. poteza de plecare se bazeaz
pe convingerea c orice titlu care se afl n cretere va ajunge s scad. Pentru
aceasta este necesar s se calculeze frecvena ciclurilor i s se analizeze evoluia
preurilor, n perioada pe parcursul creia calculele arat c se apropie un punct de
ntoarcere al pieei.
- urmrirea tendinei actuale pentru a stabili cnd o variaie de pre va indica un
punct de ntoarcere. Dup o perioad ndelungat de utilizare a analizei tehnice s-a
dovedit c cel mai mare potenial l-a prezentat cel de-al treilea obiectiv.
17.3 Obligaiunile
17.3.1 Clasificare
Obligaiunea este un valoare mobiliar care certific deintorului calitatea de
creditor. Este un titlu de crean asupra emitentului care poate fi statul, un
organism public sau o societate comercial.
onfer deintorului dreptul de
ncasare a unei dobnzi i poate fi rscumprat la scaden de ctre emitent,
investitorul recupernd astfel capitalul avansat. Pentru emitent obligaiunea
reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de
emiteni statul i colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod
resurse financiare, renunnd la creditul bancar.
Obligaiunile pot fi clasificate astfel:
a) n funcie de modul de acoperire a riscurilor:
- garantate cu anumite active, caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n
care societatea comercial nu efectueaz plile;
- negarantate, caz n care reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de
ctre ntreprinderi fr nici o garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe
ncrederea de care se bucur emitentul.
b) Dup modul de transmitere:
- nominative ce au nscris numele deintorului i se prezint sub forma unui
certificat nominativ, dnd posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul
emitentului, n cazul unei schimbri a dreptului de crean;
- la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte.
c) n funcie de emitent:
- corporative;
- emise de stat;
- emise de colectivitile locale.
d) Dup modalitatea de emisiune:
- materializate, emise pe suport de hrtie;
- dematerializate, emise prin nscriere n cont.
e) Dup tipul de venit:
- cu dobnd emis la valoarea nominal, returnabil la scaden, la care se
adaug o dobnd ce reprezint venitul investitorului, pltibil periodic sau la
scaden;
- cu cupon zero (cu discount) emise la un pre mai mic dect valoarea nominal i
care se returneaz la scaden, diferena reprezentnd venitul investitorului.
182

17.3.3 Caracteristici ale mprumutului obligatar

Principalele caracteristici ale mprumutului obligatar sunt:
a) Valoarea mprumutului;
b) ata nominal a dobnzii;
c) Durata mprumutului;
d) Valoarea nominal a obligaiunii;
e) Modalitatea de rambursare.
a) Valoarea mprumutului obligatar se stabilete de ctre ntreprindere, n funcie de
necesitile de finanare i oferta de capitaluri bneti existent pe piaa financiar.
b) Dobnda se determin aplicnd rata nominal a dobnzii la valoarea nominal a
titlului emis:
Vn d
Dobnda
,
100
n care Vn valoarea nominal a obligaiunii;
Rd rata dobnzii.
c) Durata mprumutului reprezint timpul cuprins ntre data emiterii i data
rambursrii. mprumutul este rambursat (amortizat) conform unui calendar indicat
pe obligaiune.
d) Valoarea nominal a obligaiunii se determin ca raport ntre suma total a
mprumutului i numrul de obligaiuni.
Vn

n care I valoarea mprumutului;

N numrul de obligaiuni.
Pornind de la valoarea nominal se pot calcula ali indicatori care
completeaz informaia legat de mprumutul obligatar sau evoluia pe pia a
obligaiunilor pe durata mprumutului.
Valoarea de emisiune reprezint preul pltit de ctre cumprtorul
obligaiunii n momentul emiterii acesteia i poate fi:
- egal cu valoarea nominal (la paritate);
- mai mic dect valoarea nominal (subpari), ceea ce le face mai atractive;
- mai mare dect valoarea nominal (suprapari), situaie ntlnit mai rar deoarece
obligaiunile se vnd, n general, sub paritate.
e) Modalitatea de rambursare se stabilete prin contractul de emisiune. Pot fi
ntlnite urmtoarele modaliti:
- rambursare prin anuiti constante i amortizri variabile. Anuitatea reprezint
suma de bani pltit anual, pe o perioad determinat, de ctre un debitor pentru
rambursarea capitalului mprumutat i plata dobnzilor aferente. Pentru ca
anuitile s rmn sensibil constante, este necesar ca amortizrile anuale ale
mprumutului s varieze cresctor i compensator cu modificarea descresctoare a
dobnzilor anuale.
i
Anuitate
,
1 (1 i) n
n care I valoarea mprumutului;
i procent de dobnd anual;
n durata mprumutului.
183

Amortizarea anual Anuitatea constant - Dobnda la mprumutul nerambursat

Aceast modalitate de rambursare a mprumuturilor obligatare presupune un
cost mai ridicat al mprumutului rambursat (comparativ cu modalitatea a doua)
ntruct amortizrile sunt mai mari ctre sfritul duratei de rambursare.
- rambursare prin amortizri constante i anuiti variabile, caz n care emitentul va
rambursa n fiecare an trane egale din mprumut.
Valoare mprumut
Amortizare
Durat mprumut
- rambursare integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia, prezint
avantajul dispunerii de capital mprumutat pe toat durata de acordare, trezoreria
ntreprinderii mprumutate fiind afectat numai la plata dobnzilor. Exist ns un
inconvenient ce se manifest n momentul rambursrii, prin faptul c afecteaz
trezoreria cu ntreaga sum ce trebuie rambursat. Aceast modalitate de
rambursare presupune cel mai ridicat cost al procurrii mprumutului, deoarece
dobnda se calculeaz n fiecare an la suma total a capitalului mprumutat.
- rscumprarea prin burs prezint interes atunci cnd cursul bursier al
obligaiunilor este inferior valorii de rambursat. Modalitatea prezint anumite limite
legale n legtur cu numrul obligaiunilor ce pot fi rscumprate.
17.3.4 Elemente tehnice ale obligaiunilor
Principalele elemente tehnice ale obligaiunilor sunt:
a) Valoarea nominal reprezint raportul dintre mprumutul lansat pe pia i
numrul obligaiunilor emise:
VN

N
n care VN valoare nominal;
mrimea mprumutului obligatar;
N - numr obligaiuni.
b) Valoarea la subscriere sau preul de emisiune, este determinat de emitent, de
regul, sub valoarea nominal, pentru a se asigura atractivitatea investiiei:
Pe=VN-pe
n care Pe preul de emisiune;
VN valoare nominal;
pe prima de emisiune.
c) Termenul de rambursare este intervalul cuprins ntre momentul subscrierii i cel
al rscumprrii.
d) ata nominal a dobnzii, este acea rat care aplicat asupra valorii nominale,
permite determinarea cuponului de dobnd.
e) uponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea
nominal a obligaiunii.
D VN

100

n care CD cupon de dobnd;

VN valoare nominal a obligaiunii;
Rd rat nominal a dobnzii;
Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul
184

de dobnd se determin dup relaia:

d

D VN

100 100 360

f) Rata dobnzii la termen, este rata dobnzii fixate n momentul actual to, pentru
un contract de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor.
g) ursul obligaiunii este preul de pia al acesteia:
100
P
VN
n care C cursul obligaiunii;
P pre de pia al obligaiunii;
VN valoare nominal a obligaiunii;
ursul se exprim n procente i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect
valoarea nominal.
h)
ursul rambursrii. Dreptul la rambursare este garantat cu patrimoniul
emitentului.
ambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac
rambursarea se realizeaz la o sum mai mare dect valoarea nominal, costul
rambursrii este determinat de nivelul primei de rambursare.
Pr=VRf - Pe
n care Pr pre de rambursare;
VRr valoare real de rambursare;
Pe pre de emisiune.
17.3.5 Randamentul plasamentului n obligaiuni
Un investitor care cumpr o obligaiune, dorete s cunoasc rata de
randament global ce va fi realizat n funcie de preul pltit. Pentru o obligaiune cu
cupon zero, a crei valoare provine numai din rambursare la scaden, calculul
este simplu. ata de randament actuarial este rata la care investitorul i plaseaz
fondurile P pentru care se va rambursa o sum egal cu 100, peste n ani.
P

100
(1 r)n

Maturitatea unei obligaiuni este media diferitelor durate la sfritul crora

sunt ncasate cash-flow-rile. Maturitatea exprim intervalul de timp n care se
recupereaz plasamentul prin intermediul rambursrii mprumutului. n cazul unei
obligaiuni cu cupon zero, maturitatea este tocmai scadena final, pentru c
obligaiunea nu d natere dect la un flux unic. Pentru celelalte tipuri de
obligaiuni, maturitatea este media lunar a scadenelor de rambursare.
Durata unei obligaiuni, reprezint msura maturitii obligaiunii. Durata
reprezint media scadenelor fiecrui flux, ponderat cu ceea ce reprezint fluxul
respectiv n valoarea obligaiunii:
D

1
C1
C2
Cn
(1
2
... n
)
p
1 r
1 r
1 r

Durata permite msurarea sensibilitii obligaiunii, adic riscul de rat a

dobnzii. ensibilitatea
a unei obligaiuni fa de modificrile ratei dobnzii este
egal cu durata influenat de inversul factorului de actualizare:
S

1
D
1 r
185

n care sensibilitatea obligaiunii;

r rata de actualizare;
D durata.
iscul de rat a dobnzii pentru o obligaiune cu dobnd fix este, deci,
proporional cu durata sa. ensibilitatea surprinde raportul invers proporional dintre
rata dobnzii i cursul obligaiunii. ensibilitatea este cu att mai mare, cu ct
durata este mai mare.
17.4. Drepturile de subscriere, de atribuire i warantele. Pe pieele de capital
dezvoltate, drepturile de subscriere, de atribuire i warantele sunt foarte atractive
pentru investitori. Preurile acestor valori mobiliare primare se pot stabili prin
mecanismul cerere-ofert sau prin negociere direct ntre vnzator i cumprtor.
Dreptul de subscriere apare ca urmare a majorarii capitalului social prin
emisiunea de noi aciuni la o valoare nominal diferit de a celor vechi. Acesta
reprezint privilegiul acordat de o societate acionarilor si de a achiziiona noi
aciuni, proportional cu ponderea de participare la capitalul social, la un pre mai
mic dect valoarea de emisiune sau de pia.
Dreptul de atribuire este similar celui de subscriere, ns apare n cazul
majorrii capitalului prin ncorporarea rezervelor, fr un aport suplimentar n
numerar. n acest caz, capitalul propriu al societii nu se majoreaz, ci scriptic o
sum trece din contul de rezerve n capitalul social.
Warantul este o valoare mobiliar care d dreptul deintorului s cumpere
aciuni la societatea care l-a emis, la un pre determinat, ntr-o perioada de timp
specificat. nvestitorul poate obine profit din diferena de pre dintre valoarea de
pia a warantului i preul de cumparare a titlului.
17.5 Valori mobiliare derivate i sintetice. Sunt instrumente negociabile sau
standardizate care confer operatorului anumite drepturi viitoare privind
tranzacionarea activului suport. Se prezint sub forma contractelor la termen i a
opiunilor. Contractele la termen sunt de dou tipuri:
- contracte forward (anticipate);
- contracte futures (viitoare).
Contractul forward este un acord ntre doi operatori, prin care vnzatorul se
angajeaz s livreze, la o dat viitoare, un anumit activ suport, iar cumprtorul s
efectueze plata pe baza unui pre stabilit iniial, la data ncheierii contractului.
Cstigul sau pierderea operatorului va fi stabilit la scaden, fiind generat de
diferena dintre cursul activului suport la scadenta i preul aceluiai activ,
predeterminat prin contract. Contractul este finalizat prin livrarea/primirea efectiv a
activului suport i achitarea preului prestabilit al acestuia.
Contractul futures este un angajament standardizat cu privire la: natura
activului suport, cantitatea tranzacionat i scaden. Preul contractului nu mai
este fix, ca n cazul contractului forward, ci variabil ntruct este actualizat zilnic.
Pierderea unui operator reprezinta cstig pentru partenerul lui n contract.
Opiunile sau contractele de opiuni reprezint titluri financiare care confer
deintorului dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra sau de a vinde, la un pre
fixat dinainte, o anumit cantitate de active suport.
Valorile mobiliare sintetice sunt reprezentate de contractele pe indici bursieri.
186

copul acestora vizeaz acoperirea riscului de pierdere din evoluia cursului

valorilor mobiliare ce compun un portofoliu. Astfel, indicii bursieri, fiind alcatuii pe
baza unui co de titluri, permit dispersia riscului. Indicii constituie suport att n
contractele futures, ct i n contracte de tip options.
Test gril
1. Raportul dintre profit pe aciune i rata medie a dobnzii reprezint:
a) Valoarea contabil;
b) Valoarea financiar;
c) Valoarea patrimonial;
d) Valoarea de randament;
e) Nici una dintre variante.
2. Din categoria valorilor mobiliare sintetice fac parte:
a) Drepturile de subscriere i de atribuire;
b) Warantele;
c) Contractele pe indici bursieri;
d) Aciunile;
e) Obligaiunile.
3. Obligaiunea reprezint o parte din:
a) Capacitatea de autofinanare;
b) Valoarea unui mprumut;
c) Capitalul social;
d) Datoriile ctre furnizori;
e) Capitalurile proprii.
4. Despre obligaiune se fac urmtoarele afirmaii:
a) ertific deintorului calitatea de debitor;
b) D dreptul la obinerea unei dobnzi;
c) eprezint un titlu de crean;
d) Are caracter negociabil;
e) Reprezint un nscris emise de debitor.
are este afirmaia fals?
5. Warantul:
a) Este o valoare mobiliar;
b) Are o valoare de pia care evolueaz n timp;
c) Permite obinerea de profit;
d) eprezint privilegiul acordat de o societate acionarilor si, de a achiziiona noi
aciuni;
e) D dreptul deintorului s cumpere aciuni la societatea care l-a emis, la un pre
determinat.
are este varianta greit?
187

6. Contractul FORWARD:
a) Este un acord ntre un comparator i un vnztor;
b) Ctigul sau pierderea operatorului se stabilete pe durata existenei
contractului;
c) n cadrul acestuia, cumprtorul pltete preul stabilit iniial, la data ncheierii
contractului;
d) Prevede ca vnzatorul s livreze, la o dat viitoare, un anumit activ suport;
e) e finalizeaz prin livrarea/primirea efectiv a activului suport i achitarea
preului prestabilit al acestuia.
7. Prin emisiunea de obligaiuni:
a) Societatea se mprumut indirect de la creditorii bancari;
b) Are loc creterea numrul de aciuni;
c) Societatea emitent obine resurse financiare suplimentare;
d) rete gradul de dispersie al acionarilor;
e) Are loc scderea gradului de ndatorare.
8. Preul de emisiune al aciunii se stabilete:
a) Ca diferen ntre valoarea nominal i preul de emisiune;
b) a sum ntre valoarea nominal i prima de emisiune;
c) Ca diferen ntre preul de pia i preul de emisiune;
d) nsumnd valoarea de pia i prima de emisiune;
e) a raport ntre preul de rambursare i cursul de pia.
9. Delimitarea aciunilor n nominative i la purttor, corespunde unui criteriu de
departajare. Care este acesta?
a) Modalitatea de emisiune;
b) aracteristicile aciunilor;
c) Forma de prezentare;
d) Modul de transmitere;
e) Treapta atins n ndeplinirea rolului de autofinanare.
10. n cazul n care rata de distribuire a dividendelor este mai mare dect 100%:
a) Sunt necesare sume provenite din anii anteriori pentru dividendele curente;
b) Emitentul ncorporeaz n rezerve o mare parte din profitul obinut;
c) Nu exist preocupri pentru meninerea interesului acionarilor;
d) Dividendele distribuite sunt mici;
e) e cumuleaz dividendele pentru perioada urmtoare.
11. Evaluarea financiar a aciunilor poate fi caracterizat cu ajutorul indicatorilor:
a) PER;
b) Randamentul aciunilor;
c) Profit pe aciune;
d) Dividend pe aciune;
e) Raportul dintre dividend i rata medie a dobnzii.
dentificai rspunsul greit.
188

CAPITOLUL 18
Mecanismul tranzaciilor la Bursa de Valori Bucureti
18.1 Prezentare BVB
Bursa de Valori Bucureti SA (BVB) a fost nfiinat n baza Deciziei Comisiei
Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM) nr. 20/1995. A fost constituit ca instituie
de interes public, non-profit, iar n 2005 a devenit societate pe aciuni. Aciunile
emise de BVB au fost admise la tranzacionare pe piaa reglementat la vedere pe
8 iunie 2010. Obiectul de activitate este constituit din administrarea pieelor
financiare, fiind principalul operator de pia din Romnia.
Din punct de vedere juridic este o societate comercial pe aciuni, al crei
obiect de activitate l reprezint administrarea pieei de capital. La BVB sunt
tranzacionate aciuni, obligaiuni, titluri de stat, uniti de fond, drepturi i
instrumente derivate. Cadrul normativ sub care se desfoar activitatea BVB
cuprinde Legea 31/1990 privind societile comerciale, Legea 29/2004 privind piaa
de capital, regulamentele ASF i regulamentele proprii aprobate de ASF.
BVB este inclus n indicele FTSE Mondo Visione Exchanges, din data de 9
noiembrie 2010, n indicele BET, din data de 21 martie 2011, din 17 iunie 2011 n
indicele Dow Jones Global Exchanges, din 19 septembrie 2011 n structura
indicelui ROTX, iar ncepnd cu 3 iulie 2012 BVB face parte din structura indicelui
BET-BK. Este componenta principal a grupului BVB, ce mai include i urmtoarele
instituii:
- Depozitarul Central;
- Casa de Compensare Bucureti;
- Fondul de Compensare a Investitorilor;
- Institutul de Guvernan Corporativ.
Sistemul de tranzacionare utilizat de BVB este Arena Automated
Exchange Platform, dezvoltat integral de BVB. Veniturile operaionale ale BVB sunt
realizate, n principal, din activitatea de tranzacionare a tuturor instrumentelor
listate, din tarife percepute emitenilor pentru admiterea i meninerea la
tranzacionare i din vnzarea de date bursiere ctre diveri utilizatori.
Organigrama BVB este prezentat n figura 18.1.
18.2 Structura BVB
Misiunea Bursei de Valori Bucureti este s administreze o pia de capital
eficient i performant, cu oportuniti de investire atractive ntr-un mediu dinamic
i transparent. BVB i propune s devin unul dintre cele mai active instrumente
de finanare a economiei din Romania.
n calitate de operator de pia, autorizat de Autoritatea de Supraveghere
Financiara (ASF), administreaz o pia reglementat (PR) i un sistem alternativ
de tranzacionare (ATS), la standarde europene. n funcie de dimensiunea
companiei, de vechimea acesteia i de procentul de aciuni distribuite public n
numrul total de aciuni emise, o companie poate fi admis la tranzacionare pe PR
sau pe ATS. Procedurile de admitere la tranzactionare sunt specifice fiecarui tip de
pia.

190

Figura 18.1 Organigrama BVB

18.2.1 Piaa reglementat unde se tranzacioneaz aciuni i drepturi emise de

entiti din Romnia i internaionale, titluri de credit (obligaiuni corporative,
municipale i de stat, emise de entiti din Romnia i obligaiuni corporative
internaionale), titluri de participare la organisme de plasament colectiv (aciuni i
uniti de fond), produse structurate, OPCVM-uri tranzacionabile. Instrumentele
tranzacionate cuprind:
a) Titluri de capital cuprind:
- aciuni:
Categoria I cuprinde cele mai importante companii listate la BVB. Acestea
ndeplinesc condiii mai stricte de admitere la tranzacionare fa de celelalte
categorii aferente BVB: o dispersie a aciunilor de peste 25%, o distribuie a
aciunilor la cel puin 20000 persoane, capitaluri proprii mai mari de 30
milioane euro, realizarea unui profit net n ultimii doi ani i prezentarea unui
plan de afaceri pentru urmtorii trei ani.
Categoria II cuprinde aciuni care trebuie s aib o dispersie a aciunilor de
peste 25% i capitaluri proprii de peste 2 milioane lei.
Categoria III grupeaz aciuni cu o dispersie 25% i capitaluri proprii de peste
1 milion lei.

191

Nelistate. Emitenii care nu ndeplinesc anumite criterii de performan i

lichiditate sunt delistai i se tranzacioneaz pe segmentul companiilor
nelistate.
O alt categorie este cea internaional, unde a fost listat un singur emitent,
Erste Bank, ncepnd cu anul 2008. n funcie de sectoare, n total capitalizare (cu
excepia categoriei internaionale) sectoarele energetic i de servici financiare
ocup cele mai mari ponderi, urmate de utiliti i materiale de baz.
- drepturi:
Drepturi de preferin
Drepturi de alocare
b) Titluri de credit. Primele tranzacii cu obligaiuni pe piaa reglementat a BVB au
avut loc n anul 2001, n prezent existnd la tranzacionare obligaiuni minicipale,
emisiuni de obligaiuni internaionale i emisiuni de obligaiuni de stat. Structura
acestei categorii este alctuit din:
- obligaiuni corporative
- obligaiuni municipale
- titluri de stat
c) Organisme de plasament colectiv. Seciunea unitilor de fond a fost dezvoltat
n anul 2008. Unitile de fond listate la burs sunt emise de STK Emergent, OTP
WiseRO i OTP Green Energy.
d) Piaa reglementat la termen. n prezent sunt disponibile la tranzacionare
contracte futures pe aciuni, indici bursieri i curs de schimb valutar (cu scadene
trimestriale). Piaa la termen a fost lansat n anul 2007.
Procesul de listare pentru piaa reglementat este urmtorul:
- transformarea n societate comercial pe aciuni (dac este cazul). Conform
Actului Constitutiv, nu ar trebui s existe nici o restricie privind transferabilitatea
aciunilor;
- hotrrea AGA privind oferta public i/sau de admitere la tranzacionare pe piaa
reglementat administrat de BVB;
- alegerea unui intermediar autorizat de (ASF), participant la sistemul de
tranzactionare al BVB;
- ntocmirea prospectului de oferta public sau admitere la tranzacionare i
obinerea autorizaiei ASF;
- contactarea BVB pentru avizare preliminar n vederea admiterii la tranzacionare,
pe baza unei versiuni intermediare a prospectului;
- derularea i nchiderea ofertei publice (dac este cazul);
- nregistrarea instrumentelor financiare la ASF;
- admitere la tranzacionare pe piaa reglementat administrat de BVB, pe baza
hotrrii Consiliului Bursei;
- nregistrarea valorilor mobiliare la Depozitarul Central;
- nceperea tranzacionrii.
18.2.2 Piaa Rasdaq
n seciunea Rasdaq condiiile de admitere la tranzacionare sunt mai puin
restrictive, comparativ cu cele pentru listarea pe piaa reglementat. Piaa Rasdaq
a susinut tranzacionarea firmelor participante n cadrul Programului de Privatizare
n Mas (PPM), prin care s-au privatizat peste 5000 de companii deinute de stat,

192

pri din acestea fiind distribuite gratuit ctre cetenii care aveau peste 18 ani.
Piaa Rasdaq este structurat pe trei categorii, fiind disponibile la tranzacionare,
aciuni i drepturi.
Sistemul alternativ de tranzacionare (ATS), unde se tranzacioneaz aciuni
strine, listate pe o alt pia i aciuni emise de societi romneti.
18.3 Derularea tranzaciilor
O tranzacie are loc ntre un cumprtor i un vnztor prin intermediul
sistemului electronic al bursei. Pentru a putea tranzaciona, fiecare investitor are
nevoie de un cont deschis la un intermediar. Intermediarii pot fi societi de servicii
de investiii financiare sau institutii de credit autorizate de ctre Autoritatea de
Supraveghere Financiar. Principalul serviciu oferit de aceste instituii este
intermedierea tranzaciilor de vnzare i de cumprare (servicii de brokeraj).
Angajaii intermediarilor care sunt autorizai s preia ordinele de cumprare sau de
vnzare de la investitori sunt numii brokeri i sunt autorizai, la rndul lor, de ctre
ASF.
Investitorii pot beneficia i de alte servicii oferite de intermediari, precum:
- consultana privind stabilirea strategiei de investiii;
- analize i recomandari cu privire la piee i instrumentele financiare;
- acces la sisteme de tranzacionare prin internet (platforme on-line de
tranzacionare).
Dup deschiderea contului de tranzacionare, acesta trebuie alimentat cu
bani pentru a acoperi achiziiile ulterioare de instrumente financiare. Contul poate fi
alimentat, de asemenea, cu instrumente financiare n cazul n care investitorul
deine aciuni obinute prin programul de privatizare n mas, instrumente financiare
motenite sau transferate de la un alt intermediar. Dupa creditarea contului cu bani
i/sau instrumente financiare, investitorul poate realiza tranzacii, pentru a-i atinge
obiectivele investiionale.
Pentru a realiza tranzacii, investitorii pot da ordine de tranzacionare prin
broker, care preia i transmite ordinele de cumprare sau de vnzare
departamentului de tranzacionare - agentului de burs. Ordinele pot fi transmise i
direct prin platforme de tranzacionare online puse la dispoziie de intermediari.
Ordinele de vnzare i de cumprare sunt introduse de agenii de burs n sistem
pe parcursul sedinei de tranzacionare. Preul unui instrument financiar
tranzacionat se determin prin sistemul bursei pe baza confruntrii cererii i ofertei,
la fiecare moment al sedinei de tranzacionare.
Ordinele sunt transmise continuu ctre pia, iar echilibrul dintre cererea i
oferta pentru respectivul instrument financiar poate genera n orice moment un nou
pre.
Dup efectuarea tranzaciei, au loc compensarea, decontarea i transferul
dreptului de proprietate. Instrumentele financiare sunt transferate ctre noul
deintor (cumprtor), iar contravaloarea titlurilor este transferat n contul
vnztorului. Procesul este finalizat dup dou zile lucrtoare de la data tranzaciei.
18.4 Strile pieei
Tranzacionarea este caracterizat de anumite stri enumerate n continuare.
a) Predeschiderea are rolul de a stabili preul de deschidere pe baza ordinelor

193

introduse i neexecutate ntr-un interval de timp precizat naintea momentului

deschiderii bursei. Orice ordin introdus n perioada de predeschidere determin
calcularea imediat a preului probabil de deschidere.
b) Deschiderea este operaiunea de alocare a ordinelor la preul de deschidere.
Alocarea volumului de deschidere se efectueaz n funcie de o anumit ordine de
prioritate.
c) Piaa continu presupune un flux continuu de nregistrare a noilor ordine,
recalcularea preului n conformitate cu ordinele existente i nou-primite, alocarea i
execuia propriu-zis n raport cu preul pieei.
d) Prenchiderea reprezint un interval de timp precizat, stabilit din momentul
nchiderii pieei continue pn la sfritul zilei bursiere. n acest interval se pot
introduce noi ordine, dar care nu sunt executate n aceast stare a pieei
e) nchiderea reprezint sfritul zilei de tranzacionare. Se consider pre de
nchidere, valoarea stabilit la ultima tranzacie din ziua respectiv. Dac o valoare
mobiliar nu a fost tranzacionat, preul de nchidere este corespunztor ultimului
pre tranzacionat. Ordinele adresate cu restricie de timp sunt anulate automat.
18.5 Pieele secundare
Tranzaciile la BVB se deruleaz pe dou tipuri de piee:
a) Piaa principal (regular) n cadrul creia se tranzacioneaz blocuri de titluri
dup procedura specific pieei continue. Este piaa principal n care valorile
mobiliare se tranzacioneaz pe blocuri de tranzacionare i care determin preul
de referin al acestora;
b) Pieele secundare n care sunt acceptate tranzacii cu caracteristici aparte fa
de cele normale. Din aceast categorie fac parte:
- piaa de licitaie odd-lot este denumit i piaa fr blocuri fiind considerat pia
auxiliar a pieei regular. Conine ordine adresate pentru valori mobiliare avnd
mrimea mai mic dect a unui bloc.
- piaa de iniiere squaring up prezint dou componente: piaa buy-in i sellout, care intervin dac cumprtorul se afl n imposibilitatea de a efectua plata la
data convenit sau vnztorul nu livreaz vaorile mobiliare tranzacionate. Cele
dou piee funcioneaz separat ntr-o zi a sptmnii specificat de burs.
c) Piaa de deal-uri negociate este specific tranzaciilor de volum mare, putnd fi
iniiate ordine pentru un volum minim impus. Caracteristic lor este faptul c nu sunt
permise execuii pariale.
Pentru valorile mobiliare care nu sunt nscrise la cota BVB, dar sunt
tranzacionate prin sistemul de tranzacionare al bursei se utilizeaz piaa
unlisted, fr piee auxiliare asociate.
Pentru valorile care fac obiectul ofertelor publice desfurate prin BVB sau al
altor metode de vnzare de valori mobiliare prevzute n legi speciale (referitoare la
privatizare, executarea creanelor bugetare, valorificarea creanelor neperformante,
executarea garaniilor reale imobiliare etc.) se folosete piaa de operaiuni
speciale.
18.6 Indici BVB
Indicele bursier este un indicator statistic care reflect evoluia n timp a
pieelor de valori mobiliare. Introducerea indicilor bursieri deriv din necesitatea

194

urmririi evoluiei n ansamblu a unei piee. Creterea indicelui bursier reflect

faptul c cererea de valori mobiliare, este superioar ofertei, acest lucru indicnd o
activitate pozitiv, a societilor cotate la burs.
Bursa de Valori Bucureti calculeaz i distribuie n timp real 7 indici proprii
BET, BET-XT, BET-BK, BET-FI, BET-NG, BET Plus i BET-TR precum i un indice
dezvoltat mpreun cu Bursa de Valori din Viena, indicele ROTX.
Indicii BVB reflect evoluia preurilor celor mai tranzacionate companii
listate sau a anumitor sectoare reprezentative, cum ar fi cel financiar sau energetic.
Ca metodologie de calcul, toi indicii BVB sunt capitalizai cu free float-ul. Cu
excepia celui mai recent indice lansat, BET Total Return (BET-TR), care este
ajustat pentru dividende, ceilali indici reflect doar evoluia preurilor de pia.
Metodologia aplicat indicilor BVB permit utilizarea acestora ca activ suport
pentru instrumente financiare derivate i produse structurate.
a) Indicele BET. Denumirea oficial a indicelui este Indicele Bursei de Valori
Bucureti iar n limba englez Bucharest Exchange Trading (BET). Data de
lansare a indicelui a fost 19 septembrie 1997. Are o valoarea de start de 1000
puncte i este revizuit trimestrial (martie, iunie, septembrie, decembrie).
BET este primul indice dezvoltat de BVB i reprezint indicele de referin al
pieei locale de capital. Reflect evoluia celor mai tranzacionate 10 companii de
pe piaa reglementat a BVB, exclusiv societile de investiii financiare (SIF). Este
un indice de pre ponderat cu capitalizarea free floatului, ponderea maxim a unui
simbol fiind de 20%. Criteriul principal de selecie al societilor n indice este
lichiditatea. ncepnd cu anul 2015, pentru selecie se aplic i criterii legate de
transparena emitenilor, calitatea raportrilor i a comunicrii acestora cu
investitorii. Relaia de calcul a indicelui este:
N

BET 1000 F

i0

i0

p it

i1
N

p i0

i1

n care N numrul de aciuni din portofoliul indicelui (10 aciuni);

pio preul mediu ponderat al aciunii i la momentul de referin t=0 (19
septembrie 1997);
pit preul mediu ponderat al aciunii i la momentul de referin t;
qi0 numrul total de aciuni emise din aciunea i la momentul t=0;
F factor de corecie.
b) Indicele BET-TR (Bucharest Exchange Trading Total Return Index) este primul
indice de tip total return lansat de BVB, construit pe structura indicelui de referin
al pieei, BET. Reflect att evoluia preurilor companiilor componente, ct i
dividendele oferite de acestea. Grupeaz 10 societi i a fost lansat la 22
septembrie 2014 cu o valoare de start 4910,39 puncte. Este revizuit trimestrial
(martie, iunie, septembrie, decembrie).
c) Indicele BET PLUS (Bucharest Exchange Trading Plus Index) reflect evoluia
companiilor romneti listate pe piaa reglementat a BVB care ndeplinesc criterii
minime de selecie referitoare la lichiditate i la valoarea aciunilor incluse n free
float, cu excepia societilor de investiii financiare (SIF-urilor). Conine un numr
variabil de societi i a fost lansat la 23 iunie 2014 cu o valoare de start de 1000

195

puncte. Este revizuit trimestrial.

d) Indicele BET-FI (Bucharest Exchange Trading - Investment Funds) este primul
indice sectorial lansat de BVB i reflect evoluia societilor de investiii financiare
(SIF-uri) i a altor entiti asimilabile acestora. Conine un numr variabil de
societi i a fost lansat la 31 octombrie 2000. Are o valoare de start de 1000
puncte i este revizuit trimestrial.
e) Incele BET-BK (Bucharest Exchange Trading Benchmark Index) a fost lansat la
3 iulie 2012 pentru a fi folosit ca benchmark de ctre administratorii de fonduri, dar
i de ali investitori instituionali. Metodologia de calcul reflect cerinele legale i
limitele de investiii ale fondurilor. Conine 25 societi i are o valoare de start de
1000 puncte cu revizuire trimestrial.
f) Indicele BET-NG (Bucharest Exchange Trading Energy & Related Utilities Index)
este un indice sectorial care reflect evoluia companiilor listate pe piaa
reglementat a BVB care au domeniul principal de activitate energia i utilitile. A
fost lansat la 1 iulie 2008 cu o valoare de 1000 puncte. Este un indice de preuri
ponderat cu capitalizarea free-float-ului. Ponderea maxim a unui simbol n indice
este 30%. Numrul de companii componente este variabil i poate fi revizuit
trimestrial.
g) Indicele BET-XT (Bucharest Exchange Trading Extended Index) urmrete
evoluia preurilor celor mai tranzacionate 25 de companii de pe piaa reglementat
a BVB, inclusiv societile de investiii financiare. A fost lansat la 1 iulie 2007 c u o
valoare de 1000 puncte i este revizuit trimestrial.
h) Indicele ROTX (Romanian Traded Index) este dezvoltat de BVB mpreun cu
Bursa de Valori din Viena (Wiener Borse AG) care reflect n timp real micarea
aciunilor blue chip tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti (BVB). Are o
componen variabil i a fost lansat la 15 martie 2005, fiind revizuit trimestrial.
i) Indicele RASDAQ-C (RASDAQ Composite Index) include n calculaie toate
societile tranzacionate pe piaa RASDAQ i urmrete sintetizarea tendinei
globale a preurilor aciunilor. A fost lansat la 31 iulie 1998 cu o valoare de start de
1000 puncte. Are n componen un numr variabil de societi i este revizuit
trimestrial.
j) Indicele RAQ-I I a fost lansat la 28 octombrie 2002, odat cu introducerea
Categoriilor de Excelen n piaa RASDAQ, pentru a reflecta evoluia de ansamblu
a preurilor emitenilor de top listai Categoria I. Are o componen variabil, o
valoare de start de 1000 puncte i este revizuit trimestrial.
k) Indicele RAQ-II are aceleai caracteristica ca RAQ-I i reflect evoluia de
ansamblu a preurilor emitenilor de top listai n piaa RASDAQ pe Categoria a II-a.
Test gril
1. Despre Bursa de Valori Bucureti se fac urmtoarele afirmaii:
a) A fost renfiinat n 1995;
b) Este o organizaie non profit;
c) A funcionat iniial ca instituie de interes public;
d) Are ca obiect de activitate administrarea pieelor financiare;
e) Este principalul operator pe piaa de capital din Romnia.
Identificai afirmaia greit.

196

2. Misiunea Bursei de Valori Bucureti este:

a) mbuntirea pieei asigurrilor;
b) Aderarea la moneda euro;
c) De a contribui la aplicarea politicilor monetare;
d) Asigurarea stabilitii preurilor;
e) S administreze o pia de capital eficient i performant.
3. Piaa reglementat a BVB cuprinde:
a) Aciuni strine cotate pe o pia internaional;
b) Obligaiuni corporative emise de entiti din Romnia;
c) Obligaiuni municipale i de stat;
d) Titluri de participare la organisme de plasament colectiv;
e) Aciuni i drepturi emise de entiti din Romnia.
Identificai afirmaia fals.
4. Aciunile admise la categoria I ndeplinesc urmtoarele condiii:
a) O dispersie a aciunilor de peste 25%;
b) O distribuie a aciunilor la cel puin 20000 persoane;
c) Capitaluri proprii mai mari de 30 milioane euro;
d) Realizarea unui profit net n ultimii cinci ani consecitivi;
e) Prezentarea unui plan de afaceri pentru urmtorii trei ani.
O condiie nu este corect. Care?
5. Titluri de credit admise la BVB sunt:
1) obligaiuni corporative;
2) obligaiuni municipale;
3) aciuni emise de entiti din Romnia;
4) titluri de stat;
5) uniti de fond.
Este valabil combinaia: a) 1+2+3; b) 1+2+4; c) 1+2+5; d) 1+3+5; e) 2+4+5.
6. Interval de timp cuprins ntre momentul nchiderii pieei continue i sfritul zilei
bursiere reprezint o stare a pieei. Care?
a) Deschiderea;
b) nchiderea;
c) Piaa continu;
d) Prenchiderea;
e) Predeschiderea.
7. Pieele secundare ale BVB sunt:
1) Piaa de licitaie odd-lot;
2) Piaa Rasdaq;
3) Piaa reglementat;
4) Piaa buy-in;
5) Piaa sell-out.
Este valabil combinaia: a) 1+4+5; b) 1+2+3; c) 3+4+5; d) 1+3+5; e) 2+4+5.

197

8. Piaa n cadrul creia se tranzacioneaz blocuri de titluri dup procedura

specific pieei continue este:

a) Piaa de operaiuni speciale;
b) Piaa de licitaie odd-lot;
c) Piaa unlisted,
d) Piaa de deal-uri negociate;
e) Regular.
9. Indicele sectorial care reflect evoluia companiilor listate pe piaa reglementat
a BVB, avnd domeniul principal de activitate energia i utilitile este:
a) BET-TR;
b) BET-XT;
c) RASDAQ-C;
d) BET-BK;
e) BET-NG.
10. Indicele care reflect evoluia societilor de investiii financiare (SIF-uri) la BVB
este:
a) BET-FI;
b) BET-XT;
c) BET PLUS;
d) BET-BK;
e) BET-NG.
11. Despre indicele BET se fac urmtoarele afirmaii:
a) A fost lansat la 19 septembrie 1997;
b) Are o valoare de start de 1000 puncte;
c) Reprezint un indice oficial al BVB;
d) Este calculat la sfritul zilei de tranzacionare;
e) Este un indice ponderat.
Identificai afirmaia fals.
12. Aciunile care trebuie s aib o dispersie a aciunilor de peste 25% i capitaluri
proprii de peste 2 milioane lei sunt admise pe piaa reglementat la:
a) Categoria I;
b) Piaa la termen;
c) Categoria II;
d) Piaa Rasdaq;
e) Categoria III.
13. Emitenii care nu ndeplinesc anumite criterii de performan i lichiditate sunt
listai la:
a) Categoria I;
b) Categoria nelistai;
c) Categoria II;
d) Piaa Rasdaq;
e) Categoria III.

CAPITOLUL 19
Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare
ntr-un comportament raional, agenii economici fac anticipri pertinente
asupra performanelor proiectelor lor de investiii n active financiare. n consecin,
vor estima fluxurile viitoare de trezorerie (cash-flow-rile) i rata de actualizare a lor
n raport cu toate informaiile disponibile (active disponibile, structura capitalurilor,
rata dobnzii, rata inflaiei etc.). Evoluia previzibil a tuturor acestor factori de
performan a investiiei proiectate este luat n calculul cash-flow-urilor viitoare i
al ratei de actualizare a lor.
Exist dou ci de estimare a rentabilitii i riscului n condiii de medi u
aleator, utiliznd anumite ipoteze de lucru:
1. Se consider c trecutul este o oglind a viitorului. Din mulimea de rentabiliti,
anterior nregistrate n investiii similare, se desprinde o medie. Aceast tendin
central are cea mai mare ans s se nregistreze i n viitor. Considernd c, n
viitor, condiiile de exploatare rmn nemodificate (sau se modific n mod
nesemnificativ) se poate admite c i abaterea medie a rentabilitilor viitoare fa
de tendina central va fi aceeai (sau foarte apropiat) de cea nregistrat anterior.
Cele dou mrimi ale performanei anterioare, media i abaterea medie, vor
constitui estimatori pertineni pentru aprecierea rentabilitii i riscului investiiilor
similare viitoare.
2. O alt cale este destinat investiiilor nesimilare celor anterioare (produse sau
piee noi) sau pentru condiii de exploatare modificate n mod substanial (tehnologii
noi, variaii ale creterii economice ale inflaiei etc.). n aceste condiii previziunea
economic va identifica diferitele stri ale naturii economice viitoare (optimist,
staionar, pesimist) i va cuta cea mai bun estimare a cash-flow-rilor n aceste
stri probabile. Din acestea se extrage o speran de rentabilitate (cu cea mai mare
probabilitate de realizare) i o speran a abaterilor rentabilitilor viitoare fa de
tendina central estimat.
19.1 Rentabilitatea valorilor mobiliare
Cumprarea unei valori mobiliare (aciune, obligaiune, certificat de depozit
etc.) reprezint o investire de capital. n fapt este vorba de un transfer de capital
ctre un antreprenor de la care se ateapt o rentabilitate corespunztoare riscului
asumat prin aceast investire de capital propriu.
Teoria financiar modern a formalizat un obiectiv complex al gestiunii
valorilor mobiliare i anume: optimizarea corelaiei dintre rentabilitate i risc n
plasarea capitalurilor financiare. Aceast nou preocupare este tot mai necesar,
n condiiile unei volatiliti sporite a valorilor mobiliare, n raport cu variaiile
fenomenelor economice i financiare, ceea ce determin o relaie direct ntre
rentabilitate i risc. Volatilitatea desemneaz variaiile cursului bursier, i prin
acestea, ale rentabilitii valorilor mobiliare. Cu alte cuvinte, o rentabilitate mare
este nsoit de un risc mai mare i invers.
Rentabilitatea unei aciuni este determinat de dou componente ale
ctigului, ntr-o astfel de investiie: dividendul i creterea valorii de pia (ctig
de capital). Motivaia investitorului de a cumpra o aciune, imediat dup emisiunea
ei este dividendul net pe care l va aduce aceasta. Dar orice aciune suscit

199

interesul investitorului i pentru o alt component a rentabilitii i anume

creterea previzibil a valorii de pia n raport cu preul ei de achi ziie. Aceast
ultim motivaie este cea care determin o circulaie bursier mai mult sau mai
puin activ a aciunilor, n funcie de ctigul scontat prin speculaia bursier.
Aadar, rentabilitatea unei aciuni cuprinde dividendul net la sfritul peri oadei de
previziune (D1) i diferena de curs dintre cursul viitor de pia (C1) i cursul de
achiziie (C0) al respectivei aciuni. Deci rentabilitatea (X) i rata rentabilitii (R)
unei aciuni se pot determina astfel:
X=D1+C1-C0
D1 +C1 -C0
R=
100
C0
Relaia de calcul reprezint formalizarea inteniei de fructificare a capitalului
economisit i investit n cumprarea respectivei valori mobiliare. n raport cu preul
pltit iniial, investitorul ateapt o remunerare (R) care s-i permit, la sfritul
perioadei de deinere a acesteia, ncasarea unui dividend sau dobnd (D 1) i
recuperarea capitalului investit (la un curs de vnzare C1, pe ct posibil mai mare
dect cel iniial):
C0(1+R)=D1+C1
C0R=D1+C1-C0
de unde rezult relaia ratei de rentabilitate:
D1 C1 -C0
R=
+
C0
C0
D
Deci, rata de rentabilitate a unui activ financiar este dat de remunerarea 1
C0

pe care emitentul o poate asigura investitorului de capital i de creterea relativ, n

timp, a valorii activului respectiv

C1 -C 0
C0

. n termeni concrei, R semnific fructificarea

unui leu investit n cumprarea titlului respectiv.

19.2 Calculul ratei anuale de rentabilitate
Rentabilitatea calculat mai sus vizeaz ntreaga perioad de deinere a
valorii mobiliare cumprate (cteva luni sau ani). Pentru compararea ei cu rate de
dobnd din economie este necesar anualizarea ratei de rentabilitate. Altfel spus,
trebuie cutat rata anual intern de rentabilitate (Ra) care a condus la obinerea
unei rate totale (R) aferente ntregii perioade de deinere a titlului (i deci a creanei
asupra antreprenorului):
(1+Ra)T=1+R
n care T este numrul de ani (sau luni) de deinere a titlului.
Din relaia de mai sus se extrage uor Ra ca soluie a ecuaiei de ordin
superior astfel exprimat:
T
Ra =1+R -1
Exprimarea rentabilitii n termeni nominali (n preuri curente) presupune
luarea n calcul a ratei inflaiei, conform efectului Fisher:
1+Rn=(1+Rr)(1+i) pentru un an
(1+Rn)2=(1+Rr)2(1+i)2 pentru doi ani
n termeni investiionali, ceea ce intereseaz este rentabilitatea
R scontat,
cea ateptat din deinerea activului financiar respectiv. Determinarea ei presupune

200

o estimare a fluxurilor viitoare de venituri ce vor fi degajate de societatea emitent.

Cel mai adesea se apeleaz, ns, la o extrapolare statistic a rentabilitilor
anterioare. Se reine, ca ipotez de lucru, c n viitor tendina se va pstra, relativ n
aceeai parametri. De aceea, cea mai bun msur a rentabilitilor viitoare este
a rentabilitilor nregistrate anterior Rd.
media R
=
R

R1 +R2 +

+RT

1
T

RT
t=1

n care R1, R2, ...RT rate anuale de rentabilitate nregistrate anterior;

t=1, 2 ...T anul n care s-a nregistrat rata anual de rentabilitate.
19.3 Riscul valorilor mobiliare
Riscul unei investiii reprezint posibilitatea apariiei abaterilor de rentabilitate
fa de media ateptat ca urmare a variaiei neanticipate a fenomenelor
economico-financiare care o determin. n raport cu frecvena acestor abateri i cu
distribuirea mai puin simetric a lor de o parte i de alta a mediei, se poate anticipa
mrimea riscului.
Pentru definirea riscului s-au formulat mai multe accepiuni:
a) Sacrificiul unui avantaj imediat sau absena unui consum imediat, n schimbul
unor avantaje viitoare;
b) Pierderea unui avantaj cert i imediat din achiziia i stpnirea unui bun real sau
din consumaia unui serviciu contra unui avantaj viitor i incert, din investiia n
valori mobiliare;
c) Incertitudinea asupra valorii unui bun financiar ce se va nregistra la o dat
viitoare.
Multitudinea de exprimri ale conceptului de risc este determinat de
complexitatea acestei categorii financiare, ce va nsoete demersul metodologic de
a surprinde i de a previziona mrimea lui.
Revenind la prima formulare a riscului, pentru msurarea acestuia se
apeleaz la ipoteza de normalitate, care se dovedete a fi, n cea mai mare
msur, realist. Distribuia abaterilor rentabilitilor efective fa de media lor
(observate pe un eantion de rate suficient de mare) este simetric i urmrete
legea normal de distribuia ca n figura 19.1. Sub aceast ipotez de normalitate,
cea mai adecvat msur a riscului o reprezint dispersia i abaterea medie
ptratic.
Dispersia ( 2) este media ptratelor abaterilor rentabilitilor efective fa de
rentabilitatea medie:
2
2
2
T
) +(R2 -R
) + +(RT -R
)
(R1 -R
1
2
2
)
(Rt -R
=
=
T-1
T-1
t=1

Abaterea medie ptratic () este rdcina ptrat a acestei dispersii:

1
2
)
(Rt -R
=
T-1
t

201

Fig. 19.1 Distribuia rentabilitilor sptmnale comparativ cu legea normal de

distribuie

Simetria abaterilor fa de medie face ca posibilitatea nregistrrii de abateri

pozitive s fie egal cu aceea a nregistrrii de abateri negative (=50%). Dispersia
este deci o msur a ansamblului abaterilor fa de medie.
Pentru exemplificarea calcului mediei, dispersiei i abaterii ptratice s-a
considerat cazul analizei rentabilitii unei aciuni pe timp de un an. Repartiia
rentabilitilor unei aciuni ntr-un an poate fi determinat pe baza celor 52 de rate
de rentabilitate nregistrate sptmn de sptmn sau pe baza celor 12 rate de
rentabilitate lunare. n tabelul 19.1 sunt prezentate cele 52 de rentabiliti
sptmnale ale unei aciuni.
Tabelul 19.1

Rat de
rentabilitate (%)
-1
2
7
10
12

Frecven de
apariie
6
10
18
11
7
52

%
11,11
20,37
33,33
22,22
12,96
100

Valoarea medie, dispersia i abaterea medie ptratic vor fi:

(-1)x6+2x10+7x18+10x11+12x7
R=
=6,4%
52
(-1-6,4 ) 2 X6+ (2-6,4) 2 X10+ (7-6,4 ) 2 X18+ (10-6,4 ) 2 X11+ (12-6,4 ) 2 X7
2
=
=17,416
52-1
=4,17
Aciunea analizat a nregistrat o medie anual de 5,% cu o abatere medie
ptratic de 4,17%. Cu alte cuvinte, rentabilitatea sperat, n anul viitor (R1), va
avea cea mai mare probabilitate de a fi egal cu media abaterea medie ptratic.
=6,4+4,17= *2,23%;10,57%+
R1 =R

202

La aceast probabilitate, valoarea minim a rentabilitii poate fi de 2,23% (ceea ce

nemulumete investitorul cu aversiune fa de risc), iar valoarea maxim poate fi
de 10,57% (valoarea satisfctoare pentru investitorul cu preferin pentru risc).
Atitudinea investitorului fa de risc poate fi:
- neutr n care investitorul accept implicit riscul valorii mobiliare cu condiia
ncasrii unei prime de risc corespunztoare;
- advers n care nu accept dect valori mobiliare performante, care au cea mai
mare rentabilitate pe unitatea de risc sau cel mai mic risc pe unitatea de
rentabilitate scontat;
- preferabil caracterizat prin faptul c accept valorile mobiliare cu dispersie ct
mai mare (volatilitate ct mai mare), fiind ncredinat c va ctiga rentabilitatea
superioar mediei.
Pentru a afla care este sperana de a se realiza i n perioada viitoare
aceast rentabilitate, (sau o alt rentabilitate scontat), este necesar studierea
legii de probabilitate, creia i se subordoneaz aceast repartiie a rentabilitilor.
Din numeroase studii de determinare a legii de probabilitate a distribuiei ratelor de
rentabilitate ale valorilor mobiliare se poate concluziona, c din punct de vedere
operaional i statistic, legea normal constituie o excelent aproximare a
distribuiei observate. Aceast concluzie are o importan deosebit pentru
previziunea gestiunii portofoliului, deoarece se poate stabili probabilitatea ca o
rentabilitate intenionat s se realizeze ntocmai sau se poate stabili care este
probabilitatea ca rentabilitatea s se situeze ntre anumite limite c ritice pentru
gestiunea valorilor mobiliare.
Parametrii legii normale reduse (n care =0 i 2=1) faciliteaz efectuarea
acestor estimri. Mai nti se afl multiplicatorul de abatere medie ptratic,
aferent diferenei dintre rentabilitatea dorit X i rentabilitatea medie:
X-=
Pentru mrimile semnificative ale multiplicatorului , de o parte i de alta a
mediei, s-au calculat n tabele statistice, probabilitile de apariie a acestora (fig.
19.2).
p(X=0,5)=38,3%
p(X=1)=68,3%
p(X=2)=95,4%
n exemplul anterior, probabilitatea ca rata rentabilitii s se abat cu
1x4,19% este de 68,3%.
1
1
(6,4- 4,13< R1 <6,4+ 4,13 ) =38,3%
p
{
2
2
p (6,4-4,13< R1 <6,4+4,19) =68,3%
p (6,4-2 4,13<R1 <6,4+2 4,13 ) =95,4%
Probabilitatea abaterilor standard ntr-o distribuie normal este prezentat n
tabelul 19.2.

203

Fig. 19.2 Metoda grafic de trasare a dreptei de regresie

Tabelul 19.2

Fraciuni ale abaterii

standard
0
0,10
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
2,0
2,3
2,4
2,5

Probabilitatea ca abaterea
s fie mai mic
0
0,08
0,16
0,24
0,31
0,38
0,45
0,52
0,58
0,63
0,68
0,73
0,77
0,81
0,84
0,87
0,89
0,91
0,93
0,94
0,95
0,96
0,97
0,98
0,99

Tot prin intermediul acestor tabele se poate calcula probabilitatea ca rata

rentabilitii s fie mai mare dect o valoare limit, considerat ca minim admisibil

204

pentru gestiunea viitoare a portofoliului. Spre exemplu probabilitatea ca rata

rentabilitii s fie mai mare dect media este:
38,3
50% (respectiv,
+15+9,2+ +0,00003 ) .
2
Probabilitatea ca rentabilitatea s fie mai mare dect 1% se calculeaz n
funcie de multiplicatorul :
1 - 6,4
=
=-1,3
4,17
Ori probabilitatea tuturor apariiilor de rentabilitate mai mari dect -1,30 este
de 81%. Se accept ipoteza c n viitor condiiile de desfurare ale activitilor
ntreprinderii emitente i ale mediului economic rmn constante.
19.4 Modelul de pia al rentabilitii i riscului valorilor mobiliare
n forma cea mai simpl modelul de pia reprezint relaia liniar ce poate
exista ntre ratele de rentabilitate constatate, ntr-o perioad de timp, asupra unei
aciuni sau asupra unui portofoliu de valori mobiliare i ratele de rentabilitate
realizate n aceeai perioad, prin indicele general al pieei bursiere. Ideea central
a modelului de pia este aceea c fluctuaiile de curs ale valorilor mobiliare sunt
influenate, n general, de modificrile indicelui general al bursei de valori i n
particular, de modificrile activitilor specifice ale societilor emitente.
Volatilitatea total a rentabilitii unei valori mobiliare se mparte n dou
elemente componente:
1. O parte determinat de influena pieei bursiere, care determin riscul sistematic
numit risc de pia. Este legat de variabilitatea principalilor indicatori
macroeconomici:
- produsul intern brut;
- rata inflaiei;
- rata medie a dobnzii;
- curs valutar.
Variabilitatea acestor indicatori macroeconomici induce o influen mai mare
sau mai mic asupra rentabilitii titlurilor. Mrimea acestei influene este
determinat de intensitatea dependenei activitii ntreprinderii emitente de
condiiile mediului economic naional.
2. O parte determinat de influena caracteristicilor specifice fiecrui titlu, care
determin riscul specific. n opoziie cu riscul de pia, se mai numete risc
individual i poate fi delimitat n:
- risc specific fiecrui titlu, determinat de modificrile n comportamentul economic
al ntreprinderii care l-a emis;
- risc specific ramurii industriale de care aparine emitentul. Este determinat de
poziia ramurii (sectorului) industrial pe piaa intern i internaional privind
cererea pentru produsele i serviciile ramurii, privind sursele de aprovizionare,
motivaia personalului ramurii, implicarea statului n susinerea ramurii etc.
Partea de risc specific se reduce corespunztor, pe msur ce se diversific
portofoliul de valori mobiliare, prin adugarea de noi titluri. n ceea ce privete riscul
sistematic, acesta nu este majoritar n influenarea variaiilor de curs ale titlurilor. Pe
de alt parte, fiecare ntreprindere rspunde n mod diferit la micrile pieei n
funcie de gradul ei de ndatorare, structura costurilor, stabilitatea profiturilor, poziia

205

pe pia etc.
19.4.1 Modelul liniar al rentabilitii titlurilor
Relaia dintre rentabilitatea individual a titlurilor i rentabilitatea general a
pieei (rata medie a dobnzii pe pia, rentabilitatea indicelui general al valorilor
mobiliare) este att de evident (statistic), nct este preluat ca un postulat de
baz al teoriei financiare. Pornind de la aceast eviden, cercettorii financiari au
fost preocupai de msurarea acestei relaii i testarea generalizrii ei.
Modelul de pia, elaborat de William Sharpe, n forma sa simpl, reprezint
relaia liniar dintre rentabilitatea individual a titlurilor sau a portofoliilor de titluri,
pe de o parte, i rentabilitatea general (indicele general) al pieei bursiere, pe de

Fig. 19.3 Reprezentare grafic a modelului de pia

alt parte. n figura 19.3 este prezentat metoda grafic de reprezentare a

modelului de pia.
Prin metoda grafic a reprezentrii punctelor de intersecie dintre
rentabilitile titlurile individuale i rentabilitatea general a pieei, se poate vizualiza
funcia de regresie a acestor variabile. n continuare, prin metoda celor mai mici
ptrate, se pot determina parametrii i ai funciei de regresie. Aceti parametrii
vor trasa traiectoria curbei funciei, astfel nct s se obin cele mai mici ptrate.
Funcia dreptei care, statistic, ajusteaz cel mai bine punctele de variaie are
urmtoarea expresie:
Ri=i+iRM+ i
n care Ri rata rentabilitii estimat pentru titlului i;
i parametru al funciei, egal cu mrimea Ri atunci cnd RM=0;
i coeficient de regresie, de volatilitate sau coeficient beta (pe scurt beta);
RM rata rentabilitii pe pia, msurat prin indicele general la burs;
i parametru specific titlului i prin care se msoar riscul individual.

206

19.4.2 Volatilitatea titlurilor individuale

Cel mai important dintre parametrii funciei de regresie este coeficientul beta,
care exprim rentabilitatea marginal a titlului i, n raport cu variaia rentabilitii
generale pe piaa bursier. Estimrile coeficienilor beta, pentru fiecare titlu n
parte, au o anumit doz de aproximare, mai mare sau mai mic. De aceea, cea
mai bun estimare se face pentru un portofoliu de titluri unde au loc compensri.
Se pornete de la ipoteza constanei n timp a coeficienilor beta. n
consecin, estimarea rentabilitii sperate Ri pornete de la un beta deja calculat,
care se presupune c rmne constant n perioada urmtoare. Practica dovedete
ns c aceti coeficieni sunt modificabili n timp. Nefiind alt posibilitate de
estimare, se pstreaz beta calculat anterior ca o mrime de referin determinat
pe seama variabilitii anterioare att a Ri ct i a RM.
Coeficienii beta se determin pe baza observaiilor asupra rentabilitilor
sptmnale privind titlul i i portofoliul de pia (indicele bursier=M). n consecin,
mediile acestor rentabiliti vor fi:
i=
R

Ri /sptmn

n
unde n este numrul sptmnilor observate;

RM =

RM /sptmn

n
Pentru relevana coeficientului beta, observaiile asupra lui Ri i RM se fac pe
o perioad anterioar, de minimum dou ori mai mare, dect orizontul de estimare
a rentabilitilor viitoare. Aflarea coeficientului beta se face prin metoda celor mai
mici ptrate. Minimul ptratelor diferenelor se obine n punctele n care derivata
funciei , n raport cu RM, este egal cu 0:
2
2
i ) = [Ri -(i - RM )] =minim.
(Ri -R
i

Din calculul derivatei i prin egalarea ei cu 0 se determin beta:

1
i )(RM -R
M) Ri RM - ( Ri RM )
ni=1(Ri -R
n
i =
=
2
1
M)
ni=1(Rp -R
R2M - ( RM )2
n
Pentru exemplificare se folosete o structur de date format din
rentabilitile medii trimestriale ale titlului i i ale indicelui general al pieei. Analize
mai pertinente ale acestei corelaii se vor face, pe baza rentabilitilor sptmnale,
sau cel puin pe baza rentabilitilor lunare. n tabelul 19.3 se prezint cele dou
serii de date i calcule premergtoare aflrii coeficientului beta i ale celorlali
parametri ai funciei.
Tabelul 19.3

Trim.
I
II
III
IV
Total

Ri
3
4
3
0
10

RM
5
6
6
3
20

RMRi
15
24
18
0
57

Ri2
9
16
9
0
34

RM2
25
36
36
9
106

207

Ri RM =10 20 =200
2

( Ri ) =102 =100
2

( RM ) =202 =400
n aceste condiii, coeficientul beta se calculeaz astfel:
1
57 - 200 7
4
i =
= =1,167%
1
106 - 100 6
4
Cu ct coeficientul beta este mai ridicat, cu att riscul sistematic de pia al
titlului va fi mai mare. n raport cu beta, titlurile se clasific n:
1. Titluri volatile cu >1, care semnific faptul c o variaie de 1% a indicelui
general al pieei bursiere (RM1-RM0=1%) determin o variaie mai mare de 1% a
rentabilitii titlului i (Ri1-Ri0>1%).
n exemplul anterior, titlul analizat are o volatilitate ridicat: la o variaie a
rentabilitii pieei cu 1%, rentabilitatea titlului se modific cu 1,167%. O astfel de
volatilitate se nregistreaz, de regul, la titlurile emise de ntreprinderi de produse
chimice, sticlrie, echipamente electrice i electronice, aparate casnice, automobile
etc.
2. Titluri puin volatile cu <1 care exprim o variabilitate mai mic a rentabilitii
titlului i determinat de variaia rentabilitii de pia, deci pentru RM=1%;
Ri<1%. Aceast volatilitate redus poate fi ntlnit, de regul, la titlurile
ntreprinderilor productoare de material rulant, locuine, societi de asigurare etc.
3. Titluri cu =1, pentru care o variaie a rentabilitii generale antreneaz aceeai
variaie a rentabilitii titlului i. Astfel de volatiliti direct proporionale pot fi ntlnite
n societi de tip holding, construcii industriale, textile i nclminte, bnci etc.
n general, coeficientul beta are valori pozitive. Cunoaterea coeficientului
beta are mare importan, fiind practic cel mai important parametru al titlurilor
pentru gestiunea (eficient) a portofoliului. Cea mai frecvent utilizare a
coeficientului beta se ntlnete n reacia de fiecare zi a oricrui gestionar de titluri,
n funcie de evoluia pieei bursiere.
Dac se estimeaz o cretere a indicelui general al pieei, atunci gestionarul
va achiziiona i va crete ponderea titlurilor cu volatilitate mare i foarte mare
pentru c acestea vor nregistra creteri de rentabilitate superioare sporirii
rentabilitii generale a pieei.
Dimpotriv, dac se estimeaz o scdere a indicelui general al pieei,
gestionarul i va consolida portofoliul prin achiziionarea i creterea ponderii
titlurilor cu volatilitate sczut, care au cele mai mici scderi de rentabilitate n
raport cu reducerea celei de pia.
19.4.3 Coeficientul beta ca msur a riscului sistematic
Din relaia de calcul a coeficientului beta rezult c acesta este egal cu
covariaia iM ratelor rentabilitii titlului i cu cele ale pieei bursiere, raportat la

208

dispersia indicelui general al pieei titlurilor:

iM
i = 2
M
iM=

1
T-1

2M=

i )(RMt -R
M)
(Rit -R
t=1

1
T-1

M)
(RMt -R

t=1

n care t=1...T numrul de observaii n timp asupra ratelor de rentabilitate.

Pentru exemplificare prin intermediul tabelelor 19.2-19.4 se determin
coeficientul beta pe baza acelorai rentabiliti individuale i de pia din tabelul
19.4.
Tabelul 19.4

t
I
II
III
IV
Total

Rit
3%
4%
3%
0%
10%

Calculul parametrilor de distribuie pentru titlul i:

= 3+4+3+0 =2,5% rentabilitatea medie sperat
R
2i =

12
2
2
2
2
(3-2,5) +(4-2,5) +(3-2,5) +(0-2,5)
4-1

=3 rezult i=1,732 abaterea medie ptratic.

Ca urmare, rentabilitatea titlului i poate nregistra, n perioada viitoare, valori

de 2,5%-1,732%, cu cea mai mare probabilitate de realizare 68,2%.
Tabelul 19.5

t
I
II
III
IV
Total

Rit
5%
6%
6%
3%
20%

Calculul parametrilor distribuiei indicelui general al pieei M:

= 5+6+6+3 =5% rentabilitatea medie sperat
R
2i =

20
2
2
2
2
(5-5) +(6-5) +(6-5) +(3-5)
4-1

=2 rezult i=1,414 abaterea medie ptratic.

Rentabilitatea pieei bursiere poate nregistra valori de 5%1,414% cu

probabilitatea cea mai mare de realizare 68,3% n perioada urmtoare (conform
legii repartiiei normale).

209

Tabelul 19.6

i
Rit -R
0,5
1,5
0,5
-2,5

M
RMt -R
0
1
1
-2

i )(RMt -R
M)
(Rit -R
0
1,5
0,5
5
7

7
iM= =2,333 covariaia
3
2,333
i =
=1,167
2
S-a ajuns la acelai rezultat al coeficientului care atest volatilitatea ridicat
a titlului i n raport cu modificrile rentabilitii generale a pieei. Covariaia
rentabilitilor pieei bursiere cu ele nsele ( MM) este chiar dispersia acestora ( ).
n consecin, coeficientul beta al pieei bursiere este egal cu 1:
MM 2M
M= 2 = 2 =1
M M
Coeficientul beta al titlurilor individuale exprim deci riscul sistematic (de
pia) al titlurilor: de cte ori covariaia rentabilitii acestora cu rentabilitatea de
pia este mai mare (sau mai mic) dect riscul de pia 2M.
Spre exemplu, un beta egal cu doi exprim un risc de pia dublu al titlului
respectiv n raport cu riscul pieei financiare. Mai rmn de rezolvat dou probleme:
- care este preul corect pe unitatea de risc de pia prin care se remunereaz
echitabil asumarea acestui risc?
- care este mrimea i remunerarea riscului specific al fiecrui titlu.
Parametrul alfa al funciei de regresie se obine din acelai sistem de ecuaii
rezultat prin metoda celor mai mici ptrate i utilizat pentru calculul coeficientului
beta sau din relaia care verific rentabilitatea medie individual:
i =i+
R
i n care i =0 prin definiie.
i RM +
i =

Ri R2M - RM Ri R
n R2M -( RM )2

10 106-20 57
4 106-400

=-3,333

i - R

i =R
i M =2,5-1,167 5=-3,333
19.4.4 Intensitatea corelaiei dintre rentabilitatea titlurilor i rentabilitatea
pieei bursiere
Pentru o estimare fiabil a riscului de pia este necesar o testare a
intensitii corelaiei care conduce la determinarea coeficientului beta. Msura
statistic a acestei intensiti este dat de doi indicatori: coeficientul de corelaie ()
i ptratul acestuia R2.
Coeficientul de corelaie exprim gradul de determinare a rentabilitii
titlului i de ctre rentabilitatea pieei bursiere M. Ca mrime statistic, aceasta se

210

determin prin raportul dintre covariaia iM i abaterile standard ale rentabilitilor i

i M:
iM
=
iM= i M
i M

Cum ns i = iM
2 se poate exprima n funcie de coeficientul :
M

i
M

i invers =

M
i

Coeficientul poate lua valori ntre -1 i +1. Pentru valori pozitive coeficientul
arat o dependen direct proporional ntre rentabilitile i i M. Valoarea limit
egal cu 1 semnific o corelaie strict pozitiv, respectiv ntreaga variaie a
rentabilitii titlului i este determinat de variaia rentabilitii de pia M i n
aceeai proporie. n acest caz singurul care se manifest este riscul de pia.
Pentru valori nule, coeficientul evideniaz o lips de corelaie ntre
rentabilitile i i M, respectiv o independen a determinrilor acestora. Pentru titlul
i, singurul risc care se manifest este cel specific.
Valorile negative ale coeficientului relev o dependen invers
proporional ntre rentabilitatea i i M. Valoarea limit egal cu -1 semnific o
corelaie strict negativ care elimin, de asemenea, riscul specific. Diferena fa de
corelaia strict pozitiv const n faptul c variaia rentabilitii M determin aceeai
variaie dar n sens invers a rentabilitii i.
Coeficientul R2 este n fapt un complement al coeficientului de corelaie. El
exprim proporia n care variabilitatea titlului i este determinat prin modelul liniar
de pia:
2
2
2 M
2
R = = 2
i
n exemplul anterior, valoarea coeficientului R2 arat o foarte mare proporie
(91%) a explicrii variaiei rentabilitii i prin variaia rentabilitii M:
2
R2 =(0,9526)2 =(1,167) 2 =0,91=91%
3
Revenind la exemplul anterior, coeficientul de corelaie se poate calcula astfel:
2,333
=
=0,9526
1,732 1,414
i are semnificaia faptului c exist o dependen destul de ridicat a rentabilitii
aciunii i fa de rentabilitatea pieei. Altfel spus, 95% din riscul ce nsoete aceast
aciune i, este determinat de dependena direct fa de pia (volatilitatea ei), iar
5% din risc este determinat de caracteristicile proprii ale aciunii.
19.4.5 Variabila ca msur a riscului specific
Revenind la modelul liniar de pia, se poate identifica proporia sistematic
(datorat evoluiei de ansamblu a pieei) i proporia specific (datorat
ntreprinderii emitente) aferente rentabilitii i riscului titlului individual i.
Ri=i+iRM
+
i
Rentabilitate legat de evoluia pieei
Rentabilitate legat de evoluia
ntreprinderii
2 2
2
2
=i M
+
i
Risc sistematic
Risc specific

211

Prin interpolare se poate identifica proporia sistematic a rentabilitii titlului

individual R*i :
R*it = i + i RMt
n aceste condiii, variabila i din modelul de pia se obine ca diferen ntre
rentabilitile efective (Rit ) i cele efective ( ):
it =Rit -R*it
Din relaia de mai sus deriv i denumirea de variabil rezidual atribuit
) , dispersia variabilei reziduale 2i este egal cu media
termenului i (
(respectiv sperana matematic) a ptratului acesteia:
1
2i =E(2i ) = constant
2i =
T-1
Definind componenta specific a rentabilitii i cea a riscului titlului i este
evident faptul c variabila i este independent de evoluia rentabilitii M. n
consecin, covariaia iM dintre it i RMt i coeficientul lor de corelaie (i,M) sunt
egale cu zero:
M)=0 i =0
i,M =(it -0)(RMt -R
i,M
Variabila explic diferena 1-iM. Dispersia 2i este partea rezidual a
dispersiei totale a titlului i, neexplicat prin modelul de pia:
2i = 2i (1-2i,M )
Independena dintre RM i i, ca variabile ale modelului de pia, explic i
relaia de calcul a dispersiei totale 2 =2i 2M+ 2i, ca dispersie a sumei dintre dou
variabile aleatoare independente (teorema de aditivitate a dispersiei). Grafic, riscul
total al titlului i se poate explica i prin intermediul teoremei lui Pitagora.
Independena variabilei i se manifest, de asemenea, fa de variabilele j ale altor
titluri j (ji): i,j=0 rezult i,j=0
n exemplul anterior, rezultatele privind variabila sunt prezentate n tabelul
19.7.
Trim.
I
II
III
IV
Total

Rit
3
4
3
0
=-3,335
=1,167

R*it
2,5
3,667
3,667
0,166
10
2,5

it
0,5
0,333
-0,667
-0,166
0
0

2
i

0,25
0,111
0,445
0,0275
0,8335
0,2778

Tabelul 19.7

(R -R )

M
1,5
1,332
-2,668
-0,166
0
0
it

Mt

Concluziile de mai sus privind E( i), i, i,M sunt evidente:

(
)
E i = i=0
2i =0,2778
i,M=0
Aceste caracteristici ale variabilei reziduale sunt determinate n
diversificarea portofoliului, ntruct permit reducerea i chiar eliminarea riscului
specific. Pe o pia eficient, titlul i se va caracteriza numai prin componenta
specific a riscului su.

212

Test gril
1. Volatilitatea determinat de influena pieei bursiere depinde de:
a) Cursul valutar;
b) Rata inflaiei;
c) Rata medie a dobnzii;
d) Produsul intern brut;
e) Masa monetar.
Identificai afirmaia fals.
2. Volatilitatea exprim:
a) Variaia cursului bursier;
b) Creterea de pia a unui titlu;
c) Msura scderii randamentului unei aciuni;
d) Scderea dividendului de la o perioad la alta;
e) Expresia riscului general al pieei.
3. Una dintre urmtoarele afirmaii referitoare la coeficientul de corelaie () nu este
adevrat:
a) Exprim gradul de determinare a rentabilitii titlului i de ctre rentabilitatea pieei
bursiere M;
b) Are numai valori negative;

c) Se determin cu relaia: = iM ;
i M

d) Este o indicator statistic;

e) Reflect dependena dintre rentabilitile i i M.
Gsii rsunsul incorect.
4. Aciunile volatile:
a) Au un coeficient >1;
b) O variaie de 1% a indicelui general al pieei bursiere determin o variaie mai
mare de 1% a rentabilitii aciunilor;
c) La o variaie a rentabilitii pieei cu 1%, rentabilitatea aciunilor se modific cu o
valoare mai mare de 1%;
d) Se ntlnesc la ntreprinderile de produse chimice, electronice i automobile;
e) O variaie a rentabilitii generale antreneaz aceeai variaie a rentabilitii
aciunilor.
Identificai rspunsul greit.
5. Despre coeficientul beta se fac urmtoarele afirmaii:
a) Cele mai multe determinri pstreaz beta calculat anterior, ca o mrime de
referin, determinat pe seama variabilitii nregistrat n trecut;
b) Estimrile coeficienilor beta sunt riguroase ntruct se bazeaz pe relaii
matematice complexe;
c) Cea mai bun estimare se face pentru un portofoliu de titluri unde au loc
compensri;
d) Pentru relevana coeficientului beta, observaiile se fac pe o perioad anterioar

213

de minimum dou ori mai mare dect orizontul de estimare a rentabilitilor viitoare;
e) Exprim rentabilitatea marginal a titlului i n raport cu variaia rentabilitii
generale pe piaa bursier. Identificai afirmaia fals.
6. Intensitatea corelaiei dintre rentabilitatea titlurilor i rentabilitatea pieei bursiere
este msurat cu ajutorul coeficienilor:
1. ;
2. ;
3. RM;
4. R2;
5. ;
6. .
Este valabil combinaia: a) 2+3; b) 1+3; c) 2+4; d) 5+6; e) 4+5.
7. Riscul poate fi definit astfel:
a) Sacrificiul unui avantaj imediat sau absena unui consum imediat, n schimbul
unor avantaje viitoare;
b) Pierderea unui avantaj cert contra unui bun real;
c) Achiziia i stpnirea unui bun real sau din consumaia unui serviciu contra unui
avantaj viitor i incert, din investiia n valori mobiliare;
d) Incertitudinea asupra valorii unui bun financiar ce se va nregistra la o dat
viitoare;
e) Cedarea unui bun economic contra unei promisiuni de rambursare viitoare.
Identificai afirmaia fals.
8. Atitudinea advers a investitorului fa de risc se manifest dac:
a) Investitorul accept implicit riscul valorii mobiliare;
b) Investitorul accept implicit riscul valorii mobiliare cu condiia ncasrii unei prime
de risc;
c) Investitorul nu accept dect valori mobiliare performante care au cea mai mare
rentabilitate pe unitatea de risc;
d) Accept valorile mobiliare cu dispersie ct mai mare;
e) Antreprenorul accept valori mobiliare cu cel mai mare risc pe unitatea de
rentabilitate scontat.
9. Componenta D1/C0 din expresia ratei rentabilitii unei aciuni are urmtoarea
semnificaie:
a) Repartiia rentabilitilor unei aciuni ntr-un an;
b) Creterea relativ a valorii aciunii;
c) Probabilitatea ca rentabilitatea s fie mai mare dect nivelul sperat;
d) Remunerarea imediat pe care emitentul o poate asigura acionarului;
e) Riscul individual al aciunii.

CAPITOLUL 2
Analiza financiar pe baza bilanului
2.1 Importana analizei financiare pe baza bilanului
n primul capitolul s-a menionat importana i rolul analizei ca metod de
cercetare tiintific, utilizat n diverse domenii ale cunoaterii. Aplicat n domeniul
financiar, analiza a condus la apariia unei discipline tiinifice care cuprinde
instrumente i proceduri cu care sunt evaluate performanele financiare. n acest
scop, analiza financiar mprumut tehnici i informaii, dar n acelai timp, se
constituie ca furnizor de instrumente i rezultate pentru alte discipline tiinifice.
Sursele de informaii frecvent utilizate n analiza financiar aplicat la nivel
microeconomic sunt situaiile financiare anuale, prin intermediul crora este
prezentat situaia economic i financiar a unei ntreprinderi ntr-un exerciiu
financiar. ntocmirea situaiilor financiare se face n conformitate cu Directiva a IV-a
a Comunitii Economice Europene i Standardele Internaionale de Contabilitate.
Potrivit acestor normative situaiile financiare care trebuie ntocmite de ctre
ntreprinderi sunt:
- bilanul;
- contul de profit i pierdere;
- situaia modificrilor capitalului propriu;
- situaia fluxurilor de trezorerie;
- politici contabile;
- note explicative.
Analiza financiar pe baza bilanului constituie un aspect esenial al analizei
financiare ce se bazeaz pe examinarea situaiei rezultat la ncheierea exerciiului
financiar. n acest scop, posturile bilaniere sunt grupate n funcie de anumite
criterii, astfel nct forma obinut s permit stabilirea indicatorilor de echilibru
financiar.
Echilibrul financiar a fost definit n capitolul precedent cnd a fost subliniat
importana asigurrii acestuia. n acest capitol sunt stabilite modaliti de
determinare a acestui obiectiv financiar. Realizarea echilibrului financiar presupune
existena permanent a unei relaii de egalitate ntre sumele totale nscrise n
activul i pasivul bilanului. Analiza echilibrului financiar pe baz de bilan este
subordonat asigurrii solvabilitii i echilibrului financiar.
2.2 Modele de bilan folosite n analiza financiar
Analiza financiar a determinat reflectarea structurii patrimoniului n funcie
de criterii diferite de cele aflate la baza bilanului contabil. Cu ajutorul acestora sunt
alctuite alte dou forme de bilan: funcional i financiar. Ambele forme se obin
din bilanul contabil. Dac acesta nu este structurat pe criterii de lichiditate i
exigibilitate, astfel nct s exprime acoperirea financiar a activitilor potrivit
naturii acestora, analiza financiar nu poate conduce la concluzii i decizii
pertinente privind echilibrul financiar al ntreprinderii. De aici rezult necesitatea
unor corecii sau redistribuiri care pot conduce la schimbri semnificative ale
structurii bilanului contabil.
Presupunnd c bilanul este structurat dup criterii de lichiditate i
exigibilitate, activele i pasivele acestuia se grupeaz n dou pri:

12

- partea superioar grupeaz nevoile i sursele permanente de acoperire a

acestora pe termen mediu i lung;
- partea inferioar cuprinde activitile pe termen scurt i sursele temporare,
curente de finanare.
n mod corespunztor, activitile permanente se finaneaz din surse
disponibile pe termen lung, n timp ce activitile temporare se finaneaz din surse
disponibile pe termen scurt.
2.2.1 Bilanul funcional
Bilanul funcional are rolul de a oferi o imagine asupra modului de
funcionare economic a ntreprinderii, punnd n eviden utilizrile i resursele
corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare. Astfel, apar urmtoarele funcii:
a) Funcia de investire grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare
pe dou categorii, exploatare i n afara exploatrii, indiferent de durata lor de via.
Imobilizrile din exploatare nsumeaz activele pe termen lung utilizate n
activitatea de baz, acestea fiind: construcii, maini, utilaje, instalaii etc.
Imobilizrile n afara exploatrii includ: terenuri, cldiri anexe, participaii, alte active
i plasamente financiare etc.
b) Funcia de finanare este subordonat ndeplinirii obiectivului fundamental al
ntreprinderii i contribuie la alctuirea strategiei de finanare a ntreprinderii. n
cadrul acesteia sunt regrupate posturile privind capitalurile proprii, datoriile
financiare indiferent de scadena lor (mprumuturi obligatare sau bancare, mai puin
creditele de trezorerie, exclusiv dobnzile aferente lor) i provizioanele pentru
riscuri i cheltuieli. ntruct activele imobilizate sunt reinute la valoarea lor brut,
amortismentele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii.
c) Funcia de exploatare cuprinde fluxurile de aprovizionare, producie i vnzare,
generatoare de stocuri reale i financiare, care se rennoiesc cu o anumit
regularitate. Posturile de activ legate direct de operaiile ciclului de exploatare
(stocuri, creane, clieni, cheltuieli de exploatare constatate n avans) constituie
active circulante de exploatare, care n mod normal, trebuie finanate din datoriile
de exploatare (datorii furnizori i asimilate, venituri din exploatare constatate n
avans etc.). Att activele circulante, ct i resursele pentru finanarea lor au
caracter ciclic, recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor fcndu-se
dup ncheierea fiecrui ciclu de exploatare.
Operaiuni cum ar fi: creane diverse, operaiuni legate de funcia de repartiie
a veniturilor, capital social subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale, datorii
diverse) sunt regrupate n categoria activ circulant n afara exploatrii, iar cele
privind disponibilitile bneti (casa, banca, valorile mobiliare de plasament i
creditele bancare curente) formeaz activul i pasivul de trezorerie.
Structurat ca n tabelul 2.1, bilanul funcional evideniaz urmtoarele:
- n activ se poate distinge o categorie legat de ciclul de exploatare, iar alta
independent de acesta;
- n pasiv o grup de resurse este destinat exploatrii i alta fr inciden asupra
acesteia;
- elementele de trezorerie apar n mod distinct, att n activul ct i n pasivul
bilanului.

13

Tabelul 2.1

ACTIV=NEVOI
Activ imobilizat brut
FUNCIA DE
INVESTIRE
Active circulante de
exploatare
FUNCIA DE
Active circulante n
EXPLOATARE
afara exploatrii
Active de trezorerie

PASIV=CAPITALURI
Capitaluri proprii
Amortizri i
FUNCIA DE
provizioane
FINANARE
Datorii financiare
Datorii de exploatare
Datorii n afara
exploatrii
Pasive de trezorerie

FUNCIA DE
EXPLOATARE

Se poate concluziona c bilanul funcional este alctuit n funcie de

modalitatea de alocare a unui mijloc respectiv surs, iar analiza funcional
presupune o grupare prealabil a diferitelor operaii realizate de ntreprindere n
raport cu natura, destinaia sau funcia lor.
2.2.2 Bilanul financiar
Bilanul financiar este alctuit pe principiile lichiditii, exigibilitii i
solvabilitii. Utilizarea acestuia are ca scop aprecierea solvabilitii ntreprinderii i
a echilibrului financiar. Elementele de activ sunt structurate n funcie de lichiditate
astfel:
- active imobilizate;
- active circulante.
Activele imobilizate reprezint bunurile i valorile utilizate pe o perioad
ndelungat n activitatea ntreprinderii i care nu se consum dup prima lor
utilizare. n funcie de structura lor material, activele imobilizate se grupeaz n:
- imobilizri necorporale sunt active identificabile, nemonetare, fr coninut
material, deinute pentru a fi utilizate n procesul de producie, prestri de servicii,
sau pentru a fi nchiriate terilor;
- imobilizri corporale sunt elemente tangibile deinute de o ntreprindere pentru a fi
utilizate pe parcursul mai multor perioade de gestiune n producia de bunuri i
servicii sau pentru a fi nchiriate terilor;
- imobilizri financiare denumite i investiii financiare sau de portofoliu, sunt active
deinute de o ntreprindere n vederea creterii valorii sale prin ncasarea unor
sume (dobnzi, redevene, dividende) rezultate din creterea valorii capitalizate sau
n scop speculativ.
Nevoile de finanare determinate de ciclul de exploatare corespund fondurilor
pe care ntreprinderea le aloc pentru constituirea stocurilor (materii prime i
materiale, producie n curs de fabricaie, produse finite etc.) i acordarea de credite
comerciale clienilor.
Elementele de pasiv sunt structurate n funcie de gradul de exigibilitate
astfel:
- capitalurile proprii provenite de la acionari sau rezultate din reinvestiri ale
acumulrilor anterioare (rezerve, profit nerepartizat);
- capitalurile din alte surse (subvenii, provizioane reglementate, alte fonduri).
- datorii pe termen mediu i lung, categorie n care sunt cuprinse mprumuturile cu

14

scaden mai mare de un an;

- datorii pe termen scurt nsemnnd ansamblul datoriilor cu scaden mai mic de
un an, numite i resurse temporare.
ntreprinderea dispune de mijloace financiare legate de ciclul de exploatare,
cu caracter temporar atunci cnd primete credite comerciale de la diferii furnizori.
Dei constituie angajamente pentru ntreprindere, permit finanarea activitii fr a
face pli imediate i apar ca fonduri sau surse de finanare pe termen scurt. Tot n
categoria resurselor temporare se ncadreaz i datoriile fa de creditorii bancari,
stat sau salariai.
Construcia bilanului financiar presupune efectuarea urmtoarelor corecii
asupra posturilor din bilanul contabil:
- se regrupeaz posturile de activ i de pasiv n funcie de lichiditatea, respectiv
exigibilitatea lor, mai mare sau mai mic de un an;
- posturile considerate active fictive sunt grupate ntr-o structur financiar
prudent. Cheltuielile de constituire i primele privind rambursarea obligaiunilor
considerate fr valoare (nule) pentru partea rmas neamortizat, sunt incluse n
postul imobilizri necorporale, diminundu-se n contrapartid i capitalurile proprii;
- se prelucreaz posturile din structura capitalurilor proprii, n special subveniile
pentru investiii i provizioanele reglementate, precum i provizioanele pentru
riscuri i cheltuieli care includ datorii mai mici sau mai mari de un an, ndeosebi
datoriile fiscale (n msura n care provizioanele sunt deductibile fiscal). Din grupa
provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli se include n capitalurile proprii doar
valoarea reprezentnd provizioanele fr obiect real, aceasta putnd fi asimilat
unei rezerve. Cealalt parte reprezentnd provizioane pentru riscuri reale, va fi
asimilat datoriilor cu scaden mai mare sau mai mic de un an.
n analiza financiar patrimonial se recomand utilizarea unui bilan dup
repartizarea profitului prezentat n tabelul 2.2.
Tabelul 2.2

ACTIV=NEVOI
Active imobilizate:
NEVOI
- necorporale;
PERMANENTE - corporale;
- financiare.
Active circulante:
- stocuri;
- creane;
NEVOI
- titluri de plasament;
TEMPORARE - disponibiliti.

PASIV=CAPITALURI
Capital social
Rezerve
Profit nerepartizat
CAPITALURI
Provizioane
PERMANENTE
Datorii pe termen
mediu i lung
Datorii pe termen
scurt:
- furnizori;
CAPITALURI
- creditori;
TEMPORARE
- salariai;
- stat.

Activele sunt grupate n imobilizate, lichide pe o perioad mai mare de un an

i circulante, susceptibile de a fi transformate n moned, n mai puin de un an.
Elementele de pasiv sunt mprite n capitaluri permanente i datorii pe termen
scurt. Capitalurile permanente regrupeaz capitalurile proprii, datoriile i alte
resurse exigibile pe o perioad mai mare de un an i prezint un caracter de

15

stabilitate pentru ntreprindere. Datoriile pe termen scurt corespund resurselor

instabile, pentru c sunt exigibile n mai puin de un an i impun o rambursare (sau
o rennoire) a lor la scaden.
Cele dou pri ale bilanului financiar permit stabilirea echilibrului financiar.
Prin compararea maselor bilaniere din etajele bianului financiar rezult echilibrul
financiar al ntreprinderii. Astfel, etajul superior reflect echilibrul financiar pe
termen lung, n timp ce partea de jos surprinde echilibrul financiar pe termen scurt.
2.3 Indicatori de echilibru financiar
Datele necesare analizei financiare sunt preluate din bilanul financiar.
Pornind de la aceasta form a bilanului sunt construii indicatori de echilibru
financiar avnd un anumit coninut informaional. Numai prin stabilirea i
interpretarea corelat a acestora se poate exprima echilibrul financiar global al
ntreprinderii.
2.3.1 Situaia net
Situaia net sau activul net (SN) se determin ca diferen ntre activul total
(exclusiv elementele de activ fictiv) i datoriile totale contractate. n aceast form
este expresia valorii patrimoniale a unei ntreprinderi la data ncheierii exerciiului.
SN = Activ total - Datorii totale
n lipsa acestui indicator se poate opta pentru capitalurile proprii evideniate
distinct n bilan. ns, spre deosebire de acestea, situaia net este mai restrictiv
ntruct exclude subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate, elemente
susceptibile de a fi grevate de datorii sau de a angaja creane fiscale.
SN = Capitaluri proprii - Subvenii pentru investiii - Provizioane reglementate
Relaia nu ia n considerare subveniile pentru investiii i provizioanele
reglementate ntruct nu sunt asimilate capitalurilor proprii. Includerea
provizioanelor n categoria capitalurilor proprii pare justificat, potrivit unor autori,
ntruct stabilitatea lor permite s se considere c au un caracter de rezerv i pot
fi asimilate capitalurilor proprii.
Situaia net evideniaz sumele ce vor reveni proprietarilor ntreprinderii n
caz de lichidare, respectiv msura n care cesiunea ipotetic a elementelor de
activ, n momentul stabilirii indicatorului, asigur lichiditi la un nivel corespunztor
valorii nete bilaniere a acestora. De valoarea acestui indicator sunt interesai
acionarii ntreprinderii, care vor s cunoasc valoarea pe care ei o posed i
creditorii pentru care activul net constituie gajul creanelor lor.
n interpretarea situaiei nete pot fi ntlnite urmtoarele situaii:
a) SN > 0 => Activ total > Datorii totale
Situaia net pozitiv i cresctoare reflect o gestiune economic corect a
ntreprinderii. Sursele de cretere a indicatorului sunt profitul net i alte elemente de
acumulri din exerciiile precedente. Creterea situaiei nete indic atingerea
obiectivului fundamental al gestiunii financiare de maximizare a valorii ntreprinderii:
SNT > SNT-1,
n care T perioada curent;
T-1 perioada precedent.
b) SN = 0 => Activ total = Datorii totale

16

Cazul presupune existena unui volum al datoriilor la nivelul sumei activelor

imobilizate i circulante aflate n patrimoniul ntreprinderii.
c) SN 0 => Activ total Datorii totale
Este consecina ncheierii cu pierdere a exerciiului curent sau a unor exerciii
anterioare. n aceast situaie, datoriile totale contractate de ntreprindere au
depit valoarea activului real. Partea neacoperit a datoriilor rmne n sarcina
creditorilor ca rezultat al asumrii riscului de insolvabilitate al ntreprinderii.
Valoarea negativ a situaiei nete evideniaz o situaie prefalimentar, dar care nu
se poate instala ntr-o perioada foarte scurt de timp. Exist semnale care nu
trebuie neglijate de gestionarul financiar, aferente perioadei premergtoare, cele
mai importante fiind:
- reducerea profitului;
- scderea altor indicatori valorici;
- intensificarea deficitelor de trezorerie;
- trecerea de la profit la pierdere;
- consumarea treptat a capitalurilor proprii s.a.
2.3.2 Fondul de rulment
n literatura de specialitate este ntlnit noiunea de fond de rulment (FR)
avnd semnificaia echilibrului financiar pe termen mediu i lung. Pornind de la
aceast noiune central pot fi calculate i interpretate, mai multe forme ale fondului
de rulment, dintre care prezint un interes deosebit: fondul de rulment net
(permanent) i fondul de rulment propriu.
Fondul de rulment net (permanent)
Dac sursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de
alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment net
(FRN). Acest excedent de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al
imobilizrilor poate fi utilizat pentru rennoirea activelor circulante, aceasta fiind o
decizie intern a ntreprinderii. Ca urmare, fondul de rulment apare ca o marj de
securitate financiar care permite ntreprinderii s fac fa fr dificultate,
diverselor riscuri pe termen scurt.
Indicatorul poate fi definit prin dou formulri echivalente exprimnd, fie o
abordare a prii de sus a bilanului, fie o abordare a prii de jos a acestuia.
Indiferent de modalitatea de calcul, n logica financiar exist un singur fond de
rulment. Utiliznd datele din etajul superior al bilanului financiar, fondul de rulment
net se determin astfel:
FRN = Capitaluri permanente - Nevoi permanente
Comparaia ntre cele dou mase din bilan conduce la urmtoarele situaii:
a) FRN > 0 => Capitaluri permanente > Nevoi permanente
Un FRN pozitiv arat faptul c ntreprinderea are capitaluri permanente
suficiente pentru a finana integral nevoile permanente i dispune de lichiditi
excedentare care permit acoperirea riscurilor pe termen scurt. Aceast situaie
pune n eviden existena echilibrului financiar pe termen lung i contribuia
acestuia la formarea echilibrului financiar pe termen scurt.
b) FRN = 0 => Capitaluri permanente = Nevoi permanente
Aceast situaie, puin probabil n practic, exprim o armonizare total a

17

structurii resurselor cu utilizarea acestora (se asigur echilibrul maselor bilaniere

de aceeai durat).
c) FRN < 0 => Capitaluri permanente < Nevoi permanente
n acest caz capitalurile permanente nu sunt suficiente pentru a finana
integral imobilizrile. Ca urmare, apare necesitatea finanrii lor prin majorarea unor
resurse permanente. n practic, FRN negativ apare n mod frecvent cnd
ntreprinderea finaneaz o parte a imobilizrilor din datorii pe termen scurt.
Echilibrul financiar poate fi totui meninut, cu condiia ca activele circulante s fie
foarte lichide i/sau datoriile pe termen scurt s fie puin exigibile. Valoarea
negativ a FRN reflect absorbirea unei pri din resursele temporare pentru
finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului de finanare potrivit cruia
nevoilor permanente le sunt alocate resurse permanente.
Dup a doua formulare, relaia de determinare a FRN este urmtoarea:
FRN = Nevoi temporare - Capitaluri temporare
Formula care utilizeaz partea de jos a bilanului pentru calculul fondului de
rulment prezint interes pentru c pune problema solvabilitii viitoare a
ntreprinderii, ntruct ea permite confruntarea direct a lichiditilor previzibile pe
termen scurt (activele circulante) cu rambursrile avnd scaden apropiat (datorii
pe termen scurt). Comparaiile dintre masele bilaniere din partea de jos a bilanului
financiar conduc la urmtoarele situaii:
a) FRN > 0 => Nevoi temporare > Capitaluri temporare => Capitaluri permanente >
Nevoi permanente
Sensul inegalitii arat c activele circulante, transformabile n lichiditi ntrun termen scurt (sub un an), permit rambursarea integral a datoriilor pe termen
scurt (exigibile ntr-un interval de timp sub un an) i degajarea unor excedente de
trezorerie. Sugereaz c ntreprinderea i asigur n perspectiv capacitatea de
rambursare a datoriilor i solvabilitatea.
b) FRN = 0 => Nevoi temporare = Capitaluri temporare => Capitaluri permanente =
Nevoi permanente
Este un caz rar ntlnit n practic, ntruct corespunde situaiei n care
activele circulante acoper datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unor
diferene de lichiditate.
c) FRN < 0 => Nevoi temporare < Capitaluri temporare => Capitaluri permanente <
Nevoi permanente
n acest caz, activele circulante sunt insuficiente pentru rambursarea
datoriilor pe termen scurt. La prima vedere este o stare de dezechilibru cu inciden
asupra solvabilitii ntruct, n ipoteza transformrii activelor circulante n moned,
sumele rezultate nu sunt suficiente pentru stingerea datoriilor pe termen scurt.
Dac scadena medie a activelor circulante este mai apropiat ca a datoriilor
pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile unui fond de
rulment net negativ. Este cazul ntreprinderilor cu activitate comercial, n care, prin
ncasrile zilnice, se creeaz posibilitatea de stingere a obligaiilor fa de furnizori.
Fondul de rulment propriu
Fondul de rulment propriu (FRP) prezint o utilitate mai limitat comparativ
cu fondul de rulment net. Se calculeaz pentru aprecierea autonomiei financiare a
unei ntreprinderi. Folosete acelai tip de bilan i se poate stabili prin relaia:

18

FRP = Capitaluri proprii - Nevoi permanente

n interpretarea indicatorului pot fi ntlnite situaiile:
a) FRP > 0 => Capitaluri proprii > Nevoi permanente
Un fond de rulment propriu, pozitiv semnific faptul c nevoile permanente
sunt finanate integral din resurse proprii i exist o anumit autonomie financiar.
b) FRP = 0 => Capitaluri proprii = Nevoi permanente
Este o situaie rar ntlnit n practic ce reflect faptul c nevoile
permanente sunt egale cu capitalurile proprii.
c) FRP < 0 => Capitaluri proprii < Nevoi permanente
Un fond de rulment propriu negativ semnific faptul c imobilizrile sunt
finanate parial din resurse proprii, restul fiind acoperit din datorii.
Fondul de rulment mprumutat
Se calculeaz ca diferen ntre fondul de rulment net i fondul de rulment
propriu.
FR = FRN - FRP
n aceast form fondul de rulment mprumutat (FR) exprim mrimea
resurselor mprumutate pe termen lung, destinate s finaneze activele pe termen
scurt (circulante).
n concluzie, fondul de rulment reprezint un indicator important al echilibrului
financiar, fiind rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen scurt, mediu i lung.
2.3.3 Necesarul de fond de rulment
Necesarul de fond de rulment (NFR) se calculeaz pe baza bilanului
funcional i este format din dou componente:
- necesarul de fond de rulment din exploatare (NFRE), legat strict de activitile de
exploatare;
- necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE).
Necesarul de fond de rulment din exploatare
Prin ciclu de exploatare se nelege timpul necesar pentru ca ntreprinderea
s parcurg fazele activitii sale economice. Necesarul de fond de rulment de
exploatare se calculeaz ca diferen ntre activele i pasivele de exploatare.
Noiunea de fond de rulment i pierde din importan n sistemele de
management care presupun stocuri nule (Just in Time .a.). Pentru toate celelalte,
n care nu se asigur aprovizionarea i desfacerea n timp foarte scurt, indicatorul
este consistent, ntruct este variabil n funcie de duratele de rotaie ale
elementelor care l compun.
NFRE = Nevoi din exploatare - Resurse din exploatare
Exprim nevoile de finanare datorate activitii de exploatare i este generat
de decalajul de plat dintre creane i obligaii pe termen scurt, precum i de durata
rotaiei stocurilor.
a) NFRE > 0 => Nevoi din exploatare > Resurse din exploatare
n acest caz are semnificaia unui surplus de nevoi temporare, n raport cu
resursele financiare corespunztoare. Situaia este apreciat ca fiind normal, dac
este rezultatul unei politici de investiii care a antrenat creterea nevoii de finanare
a ciclului de exploatare.

19

b) NFRE = 0 => Nevoi din exploatare = Resurse din exploatare

Este o situaie ntlnit rar n practic, ntruct presupune egalitate ntre
nevoile din exploatare i sursele temporare localizate la nivelul acestei activiti.
Presupune o sincronizare perfect ntre ncasri i pli din exploatare.
c) NFRE < 0 => Nevoi din exploatare < Resurse din exploatare
Inegalitatea indic faptul c nevoile de finanare ale activitii de exploatare
sunt mai mici dect sursele de finanare aferente. Situaia este apreciat ca fiind
normal dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante sau al angajrii
de datorii cu scadene mai mari (s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile).
Acesta este un caz frecvent ntlnit la ntreprinderile cu activitate comercial n care
creditele-furnizor sunt mai mari dect creditele-client. Necesarul de fond de rulment
negativ evideniaz, n general, o situaie nefavorabil datorat unor ntreruperi
temporare n aprovizionare sau producie.
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii se stabilete ca diferen
ntre activele i pasivele legate de ciclurile de investiii, finanare i repartizare a
rezultatului ntreprinderii. Spre deosebire de necesarul de fond de rulment din
exploatare n cea mai mare parte recurent, elementele care l compun sunt, n
general, punctuale i nu neaprat recurente. Relaia de determinare a indicatorului
este:
NFRAE = Nevoi din afara exploatrii - Resurse din afara exploatrii
Distincia ntre NFRE i NFRAE poate fi observat astzi de literatura
financiar. NFRE evideniaz nevoia de finanare determinat de ciclul de
exploatare i reprezint suma pe care activitatea ntreprinderii o solicit ca o nevoie
de finanare permanent. Noiunea de NFRAE este legat de operaiuni diverse ale
ntreprinderii, altele dect cele care constituie activitatea de baz.
Pentru
a
desprinde concluzii corecte privind echilibrul financiar n etajul inferior al bilanului
financiar este necesar analiza NFR pe cele dou componente:
NFR = NFRE + NFRAE
Prin separarea activitii de baz de alte activiti (financiar i extraordinar)
se pot observa ponderile deinute. Astfel, se apreciaz c ponderea activitii de
exploatare trebuie s fie minim 95%. n acest caz echilibrul financiar poate fi
apreciat ca solid, fundamental, iar n situaia opus are caracter conjunctural.
2.3.4 Trezoreria net
Stabilirea unui nou indicator de echilibru financiar deriv din necesitatea
asamblrii informaiilor desprinse din calculul fondului de rulment i a necesarului
de fond de rulment. Noul indicator, numit trezorerie net (TN), asambleaz
informaiile precedente i sintetizeaz echilibrul financiar pe totalul activitii
ntreprinderii. Trezoreria net se stabilete sintetic ca diferen ntre fondul de
rulment net i necesarul de fond de rulment (de exploatare i din afara acesteia).
TN = Fond de rulment net - Necesar de fond de rulment
Indiferent de modalitatea de calcul pot aprea urmtoarele situaii n
interpretarea corect a indicatorului:
a) TN > 0 => FRN > NFR
Dac trezoreria net este pozitiv, rezult un excedent de finanare sub

20

forma disponibilitilor bneti n conturile bancare. Aceast situaie favorabil se

concretizeaz printr-o mbogire a trezoreriei, ntruct ntreprinderea dispune de
lichiditi care i permit rambursarea datoriilor financiare pe termen scurt. Se poate
vorbi de o autonomie financiar pe termen scurt.
b) TN = 0 => FRN = NFR
Situaia presupune egalitate ntre fondul de rulment net i necesarul de fond
de rulment, ceea ce conduce la un echilibru al trezoreriei, fr excedent sau deficit.
Aceasta nseamn c fondul de rulment net permite finanarea integral a
necesarului de fond de rulment, caz n care, ntreprinderea poate evita dependena
fa de resursele de trezorerie.
c) TN < 0 => FRN < NFR
Trezoreria net negativ are semnificaia un dezechilibru financiar, la
ncheierea perioadei de gestiune. ntruct deficitul de lichiditi trebuie acoperit,
ntreprinderea va apela la resurse financiare mprumutate pe termen scurt. n acest
caz, se urmrete obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin
negocierea mai multor surse disponibile.
Pot exista ntreprinderi rentabile fr a avea obligatoriu o trezorerie net
pozitiv. Situaia se explic prin variaiile necesitilor de finanare pe termen scurt
i scadenele ncasrilor i plilor, respectiv msura n care n finanarea
ntreprinderii este asigurat prin credite comerciale.
2.3.5 Cash-flow
Modificarea trezoreriei nete n perioada analizat reprezint cash-flow-ul
perioadei (CF), determinat cu relaia:
CF = TN1 - TN0,
n care TN1 trezoreria net la sfritul exerciiului;
TN0 trezoreria net la nceputul exerciiului.
Pot fi identificate urmtoarele situaii:
a) CF > 0 => TN1 > TN0
Dac cash-flow-ul perioadei este pozitiv, semnific creterea capacitii reale
de finanare a investiiilor i o confirmare a majorrii valorii ntreprinderii.
b) CF = 0 => TN1 = TN0
n cazul n care fluxurile de numerar sunt egale la nceputul i sfritul
perioadei de gestiune rezult o conservare a valorii ntreprinderii.
c) CF < 0 => TN1 < TN0
O valoare negativ sugereaz o reducere a valorii ntreprinderii. Fluxurile de
numerar la sfritul perioadei sunt mai mici comparativ cu nceputul acesteia.
2.4 Corelaii ntre indicatorii de echilibru financiar
Sunt definite n funcie de valorile indicatorilor de echilibru financiar pentru o
ntreprindere industrial (tabelul 2.3).
2.5 Reguli ale finanrii i echilibrului financiar
Pornind de la echilibrul stabilit ntre resursele financiare i nevoile de
finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli principale
ale finanrii:

21

Tabelul 2.3

Indicator
FRN > NFR > 0
TN > 0
NFR > FRN > 0
TN < 0
FRN < 0
NFR > 0
TN < 0
FRN > 0
NFR < 0
TN > 0
FRN < NFR < 0
TN > 0

NFR < FRN < 0

TN < 0

Situaie financiar
- normal, pozitiv (dac este structural);
- permite efectuarea de investiii pe termen lung;
- permite efectuarea de plasamente pe termen scurt.
- negativ, frecvent ntlnit (dac este structural);
- impune gsirea de soluii pentru creterea FRN;
- n unele situaii se impune reducerea NFR.
- apare ca urmare a efecturii de investiii ce
mobilizeaz resurse financiare importante;
- este considerat riscant;
- impune gsirea de soluii pentru restabilirea
echilibrului financiar.
- rar ntlnit;
- riscant dac raportul NFRE/NFRAE este sub
95/5%.
- rar ntlnit;
- este considerat riscant;
- caracterizat de lipsa resurselor permanente i
dependena de credite comerciale acordate de
furnizori sau clieni.
- rar ntlnit;
- este considerat riscant;
- lipsa de resurse permanente creaz dependen de
credite comerciale i bancare.

a) Nevoile permanente sunt finanate din capitaluri permanente;

b) Nevoile temporare sunt acoperite din resurse temporare.
Nerespectarea regulilor de finanare determin, n general, o situaie de
dezechilibru financiar. Echilibrul financiar patrimonial se fundamenteaz pe dou
reguli principale:
a) Regula echilibrului financiar minim;
b) Regula ndatorrii maxime;
a) Regula echilibrului financiar minim presupune ca sursele pentru finanarea
activelor s rmn la dispoziia ntreprinderii pe o durat care s corespund celei
de imobilizare. Pentru a preveni dezechilibrele generate de eventualele abateri de
la aceast regul, ndeosebi n partea de jos a bilanului, este nevoie ca
ntreprinderea s prezinte o structur financiar cu fond de rulment net pozitiv.
b) Regula ndatorrii maxime urmrete ndatorarea pe termen lung i mediu.
Pentru analiza patrimonial, datoriile pe termen scurt joac doar rolul de acoperire
a unui decalaj momentan. ndatorarea vizeaz dou limite:
- suma datoriilor financiare nu trebuie s depeasc valoarea capitalurilor proprii:
Datorii pe termen lung i mediu Capitaluri proprii
- suma datoriilor pe termen mediu i lung nu trebuie s depeasc autofinanarea
medie, calculat pe o perioad de trei ani:
Datorii pe termen mediu i lung Capacitate de autofinanare medie anual x 3

22

Test gril
1. Solvabilitatea reprezint:
a) Msura n care exist cerere pentru produsele ntreprinderii;
b) Proprietatea activelor patrimoniale de a se transforma n moned;
c) Viteza cu care activele circulante se transform n produse finite;
d) Capacitatea ntreprinderii de a rambursa datoriile la scaden;
e) Proprietatea pasivelor patrimoniale de a fi scadente la un moment dat.
2. Lichiditatea reprezint:
a) Proprietatea surselor de finanare de a fi scadente la un moment dat;
b) Proprietatea activelor patrimoniale de a se transforma n moned;
c) Capacitatea ntreprinderii de a onora obligaiile ctre teri la termen;
d) Capacitatea ntreprinderii de a degaja profit;
e) Un indicator de caracterizare a eficienei ntreprinderii.
3. Dac sursele permanente sunt mai mari ca necesitile permanente, de alocare
a fondurilor bneti, atunci ntreprinderea:
a) Este corect gestionat din punct de vedere financiar;
b) Dispune de un fond de rulment net pozitiv;
c) Are asigurat echilibrul financiar pe termen mediu i lung;
d) Are un excedent de resurse permanente;
e) Nu poate acoperi valoarea investiiilor pe termen lung.
Gsii afirmaia incorect.
4. Printre semnalele premergtoare instalrii dezechilibrului financiar se afl:
a) Reducerea profitului;
b) Intensificarea deficitelor de trezorerie;
c) Creterea cifrei de afaceri;
d) Trecerea de la profit la pierdere;
e) Consumarea treptat a capitalurilor proprii.
Identificai semnalul incorect.
5. Trezoreria net este caracterizat de urmtoarele:
a) Pentru determinare utilizeaz date din contul de rezultate;
b) Este rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii;
c) Poate fi pozitiv, nul sau negativ;
d) Se determin ca diferen ntre fondul de rulment i necesarul de fond de
rulment;
e) Permite determinarea unui alt indicator numit cash-flow.
Una dintre afirmaii nu este corect. Care?
6. Inegalitatea: Datorii pe termen lung i mediu Capitaluri proprii reprezint:
a) Regula echilibrului financiar minim;
b) Regula ndatorrii maxime;
c) Regula expunerii ctre un singur debitor;
d) Regula finanrii maxime;

23

e) Expresia fondului de rulment.

7. O situaie net negativ are urmtoarea semnificaie:
a) O cretere a averii deinut de acionari;
b) O majorare a sumelor cu care pot fi retribuii acionarii n cazul lichidrii
ntreprinderii;
c) ndeplinirea obiectivului fundamental al ntreprinderii;
d) Reprezint o situaie prefalimentar;
e) Creterea capitalurilor proprii.
8. Cazul NFR < FRN < 0 i TN < 0:
a) Este considerat riscant;
b) Este frecvent ntlnit n cazul ntreprinderilor industriale;
c) Creaz dependen de creditori;
d) Este caracterizat de lipsa resurselor permanante;
e) Se datoreaz unor greeli de gestiune.
Identificai afirmaia fals.
Aplicaii numerice
1. O ntreprindere dispune de urmtoarele informaii (mii lei): imobilizri 800, stocuri
240, creane 140, lichiditi 60, capitaluri proprii 700, datorii pe termen lung 260,
datorii de exploatare 80 i credite bancare curente 200. Trezoreria net are
valoarea:
a) 160 mii lei; b) 300 mii lei; c) -140 mii lei; d) 140 mii lei; e) 460 mii lei.
2. Pe baza bilanului prezentat n tabelul 2.4 s se determine indicatorii lichiditateexigibilitate.
Tabelul 2.4

Activ (mii lei)

Suma
Pasiv (mii lei)
Active imobilizate
4650 Capitaluri proprii
Stocuri
991
mprumuturi pe termen lung
Clieni
1520 Datorii furnizori
Creane diverse
889
Alte datorii pe termen scurt
Valori mobiliare de plasament
395
Credite bancare curente
Disponibiliti
1313 Dividende datorate
Total
9758 Total
Este corect combinaia:
a) SN= 5918; FR=-369; NFR=-123; TN=-246;
b) SN= 5918; FR=-369; NFR=-90; TN=111;
c) SN= 5918; FR=-1652; NFR=-123; TN=1200;
d) SN= 5918; FR=-1652; NFR=792; TN=-2333;
e) Nici una din variantele enumerate.

Suma
2998
1283
1783
1494
1358
842
9758

CAPITOLUL 2
Analiza financiar pe baza bilanului
2.1 Importana analizei financiare pe baza bilanului
n primul capitolul s-a menionat importana i rolul analizei ca metod de
cercetare tiintific, utilizat n diverse domenii ale cunoaterii. Aplicat n domeniul
financiar, analiza a condus la apariia unei discipline tiinifice care cuprinde
instrumente i proceduri cu care sunt evaluate performanele financiare. n acest
scop, analiza financiar mprumut tehnici i informaii, dar n acelai timp, se
constituie ca furnizor de instrumente i rezultate pentru alte discipline tiinifice.
Sursele de informaii frecvent utilizate n analiza financiar aplicat la nivel
microeconomic sunt situaiile financiare anuale, prin intermediul crora este
prezentat situaia economic i financiar a unei ntreprinderi ntr-un exerciiu
financiar. ntocmirea situaiilor financiare se face n conformitate cu Directiva a IV-a
a Comunitii Economice Europene i Standardele Internaionale de Contabilitate.
Potrivit acestor normative situaiile financiare care trebuie ntocmite de ctre
ntreprinderi sunt:
- bilanul;
- contul de profit i pierdere;
- situaia modificrilor capitalului propriu;
- situaia fluxurilor de trezorerie;
- politici contabile;
- note explicative.
Analiza financiar pe baza bilanului constituie un aspect esenial al analizei
financiare ce se bazeaz pe examinarea situaiei rezultat la ncheierea exerciiului
financiar. n acest scop, posturile bilaniere sunt grupate n funcie de anumite
criterii, astfel nct forma obinut s permit stabilirea indicatorilor de echilibru
financiar.
Echilibrul financiar a fost definit n capitolul precedent cnd a fost subliniat
importana asigurrii acestuia. n acest capitol sunt stabilite modaliti de
determinare a acestui obiectiv financiar. Realizarea echilibrului financiar presupune
existena permanent a unei relaii de egalitate ntre sumele totale nscrise n
activul i pasivul bilanului. Analiza echilibrului financiar pe baz de bilan este
subordonat asigurrii solvabilitii i echilibrului financiar.
2.2 Modele de bilan folosite n analiza financiar
Analiza financiar a determinat reflectarea structurii patrimoniului n funcie
de criterii diferite de cele aflate la baza bilanului contabil. Cu ajutorul acestora sunt
alctuite alte dou forme de bilan: funcional i financiar. Ambele forme se obin
din bilanul contabil. Dac acesta nu este structurat pe criterii de lichiditate i
exigibilitate, astfel nct s exprime acoperirea financiar a activitilor potrivit
naturii acestora, analiza financiar nu poate conduce la concluzii i decizii
pertinente privind echilibrul financiar al ntreprinderii. De aici rezult necesitatea
unor corecii sau redistribuiri care pot conduce la schimbri semnificative ale
structurii bilanului contabil.
Presupunnd c bilanul este structurat dup criterii de lichiditate i
exigibilitate, activele i pasivele acestuia se grupeaz n dou pri:

12

- partea superioar grupeaz nevoile i sursele permanente de acoperire a

acestora pe termen mediu i lung;
- partea inferioar cuprinde activitile pe termen scurt i sursele temporare,
curente de finanare.
n mod corespunztor, activitile permanente se finaneaz din surse
disponibile pe termen lung, n timp ce activitile temporare se finaneaz din surse
disponibile pe termen scurt.
2.2.1 Bilanul funcional
Bilanul funcional are rolul de a oferi o imagine asupra modului de
funcionare economic a ntreprinderii, punnd n eviden utilizrile i resursele
corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare. Astfel, apar urmtoarele funcii:
a) Funcia de investire grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare
pe dou categorii, exploatare i n afara exploatrii, indiferent de durata lor de via.
Imobilizrile din exploatare nsumeaz activele pe termen lung utilizate n
activitatea de baz, acestea fiind: construcii, maini, utilaje, instalaii etc.
Imobilizrile n afara exploatrii includ: terenuri, cldiri anexe, participaii, alte active
i plasamente financiare etc.
b) Funcia de finanare este subordonat ndeplinirii obiectivului fundamental al
ntreprinderii i contribuie la alctuirea strategiei de finanare a ntreprinderii. n
cadrul acesteia sunt regrupate posturile privind capitalurile proprii, datoriile
financiare indiferent de scadena lor (mprumuturi obligatare sau bancare, mai puin
creditele de trezorerie, exclusiv dobnzile aferente lor) i provizioanele pentru
riscuri i cheltuieli. ntruct activele imobilizate sunt reinute la valoarea lor brut,
amortismentele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii.
c) Funcia de exploatare cuprinde fluxurile de aprovizionare, producie i vnzare,
generatoare de stocuri reale i financiare, care se rennoiesc cu o anumit
regularitate. Posturile de activ legate direct de operaiile ciclului de exploatare
(stocuri, creane, clieni, cheltuieli de exploatare constatate n avans) constituie
active circulante de exploatare, care n mod normal, trebuie finanate din datoriile
de exploatare (datorii furnizori i asimilate, venituri din exploatare constatate n
avans etc.). Att activele circulante, ct i resursele pentru finanarea lor au
caracter ciclic, recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor fcndu-se
dup ncheierea fiecrui ciclu de exploatare.
Operaiuni cum ar fi: creane diverse, operaiuni legate de funcia de repartiie
a veniturilor, capital social subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale, datorii
diverse) sunt regrupate n categoria activ circulant n afara exploatrii, iar cele
privind disponibilitile bneti (casa, banca, valorile mobiliare de plasament i
creditele bancare curente) formeaz activul i pasivul de trezorerie.
Structurat ca n tabelul 2.1, bilanul funcional evideniaz urmtoarele:
- n activ se poate distinge o categorie legat de ciclul de exploatare, iar alta
independent de acesta;
- n pasiv o grup de resurse este destinat exploatrii i alta fr inciden asupra
acesteia;
- elementele de trezorerie apar n mod distinct, att n activul ct i n pasivul
bilanului.

13

Tabelul 2.1

ACTIV=NEVOI
Activ imobilizat brut
FUNCIA DE
INVESTIRE
Active circulante de
exploatare
FUNCIA DE
Active circulante n
EXPLOATARE
afara exploatrii
Active de trezorerie

PASIV=CAPITALURI
Capitaluri proprii
Amortizri i
FUNCIA DE
provizioane
FINANARE
Datorii financiare
Datorii de exploatare
Datorii n afara
exploatrii
Pasive de trezorerie

FUNCIA DE
EXPLOATARE

Se poate concluziona c bilanul funcional este alctuit n funcie de

modalitatea de alocare a unui mijloc respectiv surs, iar analiza funcional
presupune o grupare prealabil a diferitelor operaii realizate de ntreprindere n
raport cu natura, destinaia sau funcia lor.
2.2.2 Bilanul financiar
Bilanul financiar este alctuit pe principiile lichiditii, exigibilitii i
solvabilitii. Utilizarea acestuia are ca scop aprecierea solvabilitii ntreprinderii i
a echilibrului financiar. Elementele de activ sunt structurate n funcie de lichiditate
astfel:
- active imobilizate;
- active circulante.
Activele imobilizate reprezint bunurile i valorile utilizate pe o perioad
ndelungat n activitatea ntreprinderii i care nu se consum dup prima lor
utilizare. n funcie de structura lor material, activele imobilizate se grupeaz n:
- imobilizri necorporale sunt active identificabile, nemonetare, fr coninut
material, deinute pentru a fi utilizate n procesul de producie, prestri de servicii,
sau pentru a fi nchiriate terilor;
- imobilizri corporale sunt elemente tangibile deinute de o ntreprindere pentru a fi
utilizate pe parcursul mai multor perioade de gestiune n producia de bunuri i
servicii sau pentru a fi nchiriate terilor;
- imobilizri financiare denumite i investiii financiare sau de portofoliu, sunt active
deinute de o ntreprindere n vederea creterii valorii sale prin ncasarea unor
sume (dobnzi, redevene, dividende) rezultate din creterea valorii capitalizate sau
n scop speculativ.
Nevoile de finanare determinate de ciclul de exploatare corespund fondurilor
pe care ntreprinderea le aloc pentru constituirea stocurilor (materii prime i
materiale, producie n curs de fabricaie, produse finite etc.) i acordarea de credite
comerciale clienilor.
Elementele de pasiv sunt structurate n funcie de gradul de exigibilitate
astfel:
- capitalurile proprii provenite de la acionari sau rezultate din reinvestiri ale
acumulrilor anterioare (rezerve, profit nerepartizat);
- capitalurile din alte surse (subvenii, provizioane reglementate, alte fonduri).
- datorii pe termen mediu i lung, categorie n care sunt cuprinse mprumuturile cu

14

scaden mai mare de un an;

- datorii pe termen scurt nsemnnd ansamblul datoriilor cu scaden mai mic de
un an, numite i resurse temporare.
ntreprinderea dispune de mijloace financiare legate de ciclul de exploatare,
cu caracter temporar atunci cnd primete credite comerciale de la diferii furnizori.
Dei constituie angajamente pentru ntreprindere, permit finanarea activitii fr a
face pli imediate i apar ca fonduri sau surse de finanare pe termen scurt. Tot n
categoria resurselor temporare se ncadreaz i datoriile fa de creditorii bancari,
stat sau salariai.
Construcia bilanului financiar presupune efectuarea urmtoarelor corecii
asupra posturilor din bilanul contabil:
- se regrupeaz posturile de activ i de pasiv n funcie de lichiditatea, respectiv
exigibilitatea lor, mai mare sau mai mic de un an;
- posturile considerate active fictive sunt grupate ntr-o structur financiar
prudent. Cheltuielile de constituire i primele privind rambursarea obligaiunilor
considerate fr valoare (nule) pentru partea rmas neamortizat, sunt incluse n
postul imobilizri necorporale, diminundu-se n contrapartid i capitalurile proprii;
- se prelucreaz posturile din structura capitalurilor proprii, n special subveniile
pentru investiii i provizioanele reglementate, precum i provizioanele pentru
riscuri i cheltuieli care includ datorii mai mici sau mai mari de un an, ndeosebi
datoriile fiscale (n msura n care provizioanele sunt deductibile fiscal). Din grupa
provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli se include n capitalurile proprii doar
valoarea reprezentnd provizioanele fr obiect real, aceasta putnd fi asimilat
unei rezerve. Cealalt parte reprezentnd provizioane pentru riscuri reale, va fi
asimilat datoriilor cu scaden mai mare sau mai mic de un an.
n analiza financiar patrimonial se recomand utilizarea unui bilan dup
repartizarea profitului prezentat n tabelul 2.2.
Tabelul 2.2

ACTIV=NEVOI
Active imobilizate:
NEVOI
- necorporale;
PERMANENTE - corporale;
- financiare.
Active circulante:
- stocuri;
- creane;
NEVOI
- titluri de plasament;
TEMPORARE - disponibiliti.

PASIV=CAPITALURI
Capital social
Rezerve
Profit nerepartizat
CAPITALURI
Provizioane
PERMANENTE
Datorii pe termen
mediu i lung
Datorii pe termen
scurt:
- furnizori;
CAPITALURI
- creditori;
TEMPORARE
- salariai;
- stat.

Activele sunt grupate n imobilizate, lichide pe o perioad mai mare de un an

i circulante, susceptibile de a fi transformate n moned, n mai puin de un an.
Elementele de pasiv sunt mprite n capitaluri permanente i datorii pe termen
scurt. Capitalurile permanente regrupeaz capitalurile proprii, datoriile i alte
resurse exigibile pe o perioad mai mare de un an i prezint un caracter de

15

stabilitate pentru ntreprindere. Datoriile pe termen scurt corespund resurselor

instabile, pentru c sunt exigibile n mai puin de un an i impun o rambursare (sau
o rennoire) a lor la scaden.
Cele dou pri ale bilanului financiar permit stabilirea echilibrului financiar.
Prin compararea maselor bilaniere din etajele bianului financiar rezult echilibrul
financiar al ntreprinderii. Astfel, etajul superior reflect echilibrul financiar pe
termen lung, n timp ce partea de jos surprinde echilibrul financiar pe termen scurt.
2.3 Indicatori de echilibru financiar
Datele necesare analizei financiare sunt preluate din bilanul financiar.
Pornind de la aceasta form a bilanului sunt construii indicatori de echilibru
financiar avnd un anumit coninut informaional. Numai prin stabilirea i
interpretarea corelat a acestora se poate exprima echilibrul financiar global al
ntreprinderii.
2.3.1 Situaia net
Situaia net sau activul net (SN) se determin ca diferen ntre activul total
(exclusiv elementele de activ fictiv) i datoriile totale contractate. n aceast form
este expresia valorii patrimoniale a unei ntreprinderi la data ncheierii exerciiului.
SN = Activ total - Datorii totale
n lipsa acestui indicator se poate opta pentru capitalurile proprii evideniate
distinct n bilan. ns, spre deosebire de acestea, situaia net este mai restrictiv
ntruct exclude subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate, elemente
susceptibile de a fi grevate de datorii sau de a angaja creane fiscale.
SN = Capitaluri proprii - Subvenii pentru investiii - Provizioane reglementate
Relaia nu ia n considerare subveniile pentru investiii i provizioanele
reglementate ntruct nu sunt asimilate capitalurilor proprii. Includerea
provizioanelor n categoria capitalurilor proprii pare justificat, potrivit unor autori,
ntruct stabilitatea lor permite s se considere c au un caracter de rezerv i pot
fi asimilate capitalurilor proprii.
Situaia net evideniaz sumele ce vor reveni proprietarilor ntreprinderii n
caz de lichidare, respectiv msura n care cesiunea ipotetic a elementelor de
activ, n momentul stabilirii indicatorului, asigur lichiditi la un nivel corespunztor
valorii nete bilaniere a acestora. De valoarea acestui indicator sunt interesai
acionarii ntreprinderii, care vor s cunoasc valoarea pe care ei o posed i
creditorii pentru care activul net constituie gajul creanelor lor.
n interpretarea situaiei nete pot fi ntlnite urmtoarele situaii:
a) SN > 0 => Activ total > Datorii totale
Situaia net pozitiv i cresctoare reflect o gestiune economic corect a
ntreprinderii. Sursele de cretere a indicatorului sunt profitul net i alte elemente de
acumulri din exerciiile precedente. Creterea situaiei nete indic atingerea
obiectivului fundamental al gestiunii financiare de maximizare a valorii ntreprinderii:
SNT > SNT-1,
n care T perioada curent;
T-1 perioada precedent.
b) SN = 0 => Activ total = Datorii totale

16

Cazul presupune existena unui volum al datoriilor la nivelul sumei activelor

imobilizate i circulante aflate n patrimoniul ntreprinderii.
c) SN 0 => Activ total Datorii totale
Este consecina ncheierii cu pierdere a exerciiului curent sau a unor exerciii
anterioare. n aceast situaie, datoriile totale contractate de ntreprindere au
depit valoarea activului real. Partea neacoperit a datoriilor rmne n sarcina
creditorilor ca rezultat al asumrii riscului de insolvabilitate al ntreprinderii.
Valoarea negativ a situaiei nete evideniaz o situaie prefalimentar, dar care nu
se poate instala ntr-o perioada foarte scurt de timp. Exist semnale care nu
trebuie neglijate de gestionarul financiar, aferente perioadei premergtoare, cele
mai importante fiind:
- reducerea profitului;
- scderea altor indicatori valorici;
- intensificarea deficitelor de trezorerie;
- trecerea de la profit la pierdere;
- consumarea treptat a capitalurilor proprii s.a.
2.3.2 Fondul de rulment
n literatura de specialitate este ntlnit noiunea de fond de rulment (FR)
avnd semnificaia echilibrului financiar pe termen mediu i lung. Pornind de la
aceast noiune central pot fi calculate i interpretate, mai multe forme ale fondului
de rulment, dintre care prezint un interes deosebit: fondul de rulment net
(permanent) i fondul de rulment propriu.
Fondul de rulment net (permanent)
Dac sursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de
alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment net
(FRN). Acest excedent de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al
imobilizrilor poate fi utilizat pentru rennoirea activelor circulante, aceasta fiind o
decizie intern a ntreprinderii. Ca urmare, fondul de rulment apare ca o marj de
securitate financiar care permite ntreprinderii s fac fa fr dificultate,
diverselor riscuri pe termen scurt.
Indicatorul poate fi definit prin dou formulri echivalente exprimnd, fie o
abordare a prii de sus a bilanului, fie o abordare a prii de jos a acestuia.
Indiferent de modalitatea de calcul, n logica financiar exist un singur fond de
rulment. Utiliznd datele din etajul superior al bilanului financiar, fondul de rulment
net se determin astfel:
FRN = Capitaluri permanente - Nevoi permanente
Comparaia ntre cele dou mase din bilan conduce la urmtoarele situaii:
a) FRN > 0 => Capitaluri permanente > Nevoi permanente
Un FRN pozitiv arat faptul c ntreprinderea are capitaluri permanente
suficiente pentru a finana integral nevoile permanente i dispune de lichiditi
excedentare care permit acoperirea riscurilor pe termen scurt. Aceast situaie
pune n eviden existena echilibrului financiar pe termen lung i contribuia
acestuia la formarea echilibrului financiar pe termen scurt.
b) FRN = 0 => Capitaluri permanente = Nevoi permanente
Aceast situaie, puin probabil n practic, exprim o armonizare total a

17

structurii resurselor cu utilizarea acestora (se asigur echilibrul maselor bilaniere

de aceeai durat).
c) FRN < 0 => Capitaluri permanente < Nevoi permanente
n acest caz capitalurile permanente nu sunt suficiente pentru a finana
integral imobilizrile. Ca urmare, apare necesitatea finanrii lor prin majorarea unor
resurse permanente. n practic, FRN negativ apare n mod frecvent cnd
ntreprinderea finaneaz o parte a imobilizrilor din datorii pe termen scurt.
Echilibrul financiar poate fi totui meninut, cu condiia ca activele circulante s fie
foarte lichide i/sau datoriile pe termen scurt s fie puin exigibile. Valoarea
negativ a FRN reflect absorbirea unei pri din resursele temporare pentru
finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului de finanare potrivit cruia
nevoilor permanente le sunt alocate resurse permanente.
Dup a doua formulare, relaia de determinare a FRN este urmtoarea:
FRN = Nevoi temporare - Capitaluri temporare
Formula care utilizeaz partea de jos a bilanului pentru calculul fondului de
rulment prezint interes pentru c pune problema solvabilitii viitoare a
ntreprinderii, ntruct ea permite confruntarea direct a lichiditilor previzibile pe
termen scurt (activele circulante) cu rambursrile avnd scaden apropiat (datorii
pe termen scurt). Comparaiile dintre masele bilaniere din partea de jos a bilanului
financiar conduc la urmtoarele situaii:
a) FRN > 0 => Nevoi temporare > Capitaluri temporare => Capitaluri permanente >
Nevoi permanente
Sensul inegalitii arat c activele circulante, transformabile n lichiditi ntrun termen scurt (sub un an), permit rambursarea integral a datoriilor pe termen
scurt (exigibile ntr-un interval de timp sub un an) i degajarea unor excedente de
trezorerie. Sugereaz c ntreprinderea i asigur n perspectiv capacitatea de
rambursare a datoriilor i solvabilitatea.
b) FRN = 0 => Nevoi temporare = Capitaluri temporare => Capitaluri permanente =
Nevoi permanente
Este un caz rar ntlnit n practic, ntruct corespunde situaiei n care
activele circulante acoper datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unor
diferene de lichiditate.
c) FRN < 0 => Nevoi temporare < Capitaluri temporare => Capitaluri permanente <
Nevoi permanente
n acest caz, activele circulante sunt insuficiente pentru rambursarea
datoriilor pe termen scurt. La prima vedere este o stare de dezechilibru cu inciden
asupra solvabilitii ntruct, n ipoteza transformrii activelor circulante n moned,
sumele rezultate nu sunt suficiente pentru stingerea datoriilor pe termen scurt.
Dac scadena medie a activelor circulante este mai apropiat ca a datoriilor
pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile unui fond de
rulment net negativ. Este cazul ntreprinderilor cu activitate comercial, n care, prin
ncasrile zilnice, se creeaz posibilitatea de stingere a obligaiilor fa de furnizori.
Fondul de rulment propriu
Fondul de rulment propriu (FRP) prezint o utilitate mai limitat comparativ
cu fondul de rulment net. Se calculeaz pentru aprecierea autonomiei financiare a
unei ntreprinderi. Folosete acelai tip de bilan i se poate stabili prin relaia:

18

FRP = Capitaluri proprii - Nevoi permanente

n interpretarea indicatorului pot fi ntlnite situaiile:
a) FRP > 0 => Capitaluri proprii > Nevoi permanente
Un fond de rulment propriu, pozitiv semnific faptul c nevoile permanente
sunt finanate integral din resurse proprii i exist o anumit autonomie financiar.
b) FRP = 0 => Capitaluri proprii = Nevoi permanente
Este o situaie rar ntlnit n practic ce reflect faptul c nevoile
permanente sunt egale cu capitalurile proprii.
c) FRP < 0 => Capitaluri proprii < Nevoi permanente
Un fond de rulment propriu negativ semnific faptul c imobilizrile sunt
finanate parial din resurse proprii, restul fiind acoperit din datorii.
Fondul de rulment mprumutat
Se calculeaz ca diferen ntre fondul de rulment net i fondul de rulment
propriu.
FR = FRN - FRP
n aceast form fondul de rulment mprumutat (FR) exprim mrimea
resurselor mprumutate pe termen lung, destinate s finaneze activele pe termen
scurt (circulante).
n concluzie, fondul de rulment reprezint un indicator important al echilibrului
financiar, fiind rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen scurt, mediu i lung.
2.3.3 Necesarul de fond de rulment
Necesarul de fond de rulment (NFR) se calculeaz pe baza bilanului
funcional i este format din dou componente:
- necesarul de fond de rulment din exploatare (NFRE), legat strict de activitile de
exploatare;
- necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE).
Necesarul de fond de rulment din exploatare
Prin ciclu de exploatare se nelege timpul necesar pentru ca ntreprinderea
s parcurg fazele activitii sale economice. Necesarul de fond de rulment de
exploatare se calculeaz ca diferen ntre activele i pasivele de exploatare.
Noiunea de fond de rulment i pierde din importan n sistemele de
management care presupun stocuri nule (Just in Time .a.). Pentru toate celelalte,
n care nu se asigur aprovizionarea i desfacerea n timp foarte scurt, indicatorul
este consistent, ntruct este variabil n funcie de duratele de rotaie ale
elementelor care l compun.
NFRE = Nevoi din exploatare - Resurse din exploatare
Exprim nevoile de finanare datorate activitii de exploatare i este generat
de decalajul de plat dintre creane i obligaii pe termen scurt, precum i de durata
rotaiei stocurilor.
a) NFRE > 0 => Nevoi din exploatare > Resurse din exploatare
n acest caz are semnificaia unui surplus de nevoi temporare, n raport cu
resursele financiare corespunztoare. Situaia este apreciat ca fiind normal, dac
este rezultatul unei politici de investiii care a antrenat creterea nevoii de finanare
a ciclului de exploatare.

19

b) NFRE = 0 => Nevoi din exploatare = Resurse din exploatare

Este o situaie ntlnit rar n practic, ntruct presupune egalitate ntre
nevoile din exploatare i sursele temporare localizate la nivelul acestei activiti.
Presupune o sincronizare perfect ntre ncasri i pli din exploatare.
c) NFRE < 0 => Nevoi din exploatare < Resurse din exploatare
Inegalitatea indic faptul c nevoile de finanare ale activitii de exploatare
sunt mai mici dect sursele de finanare aferente. Situaia este apreciat ca fiind
normal dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante sau al angajrii
de datorii cu scadene mai mari (s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile).
Acesta este un caz frecvent ntlnit la ntreprinderile cu activitate comercial n care
creditele-furnizor sunt mai mari dect creditele-client. Necesarul de fond de rulment
negativ evideniaz, n general, o situaie nefavorabil datorat unor ntreruperi
temporare n aprovizionare sau producie.
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii se stabilete ca diferen
ntre activele i pasivele legate de ciclurile de investiii, finanare i repartizare a
rezultatului ntreprinderii. Spre deosebire de necesarul de fond de rulment din
exploatare n cea mai mare parte recurent, elementele care l compun sunt, n
general, punctuale i nu neaprat recurente. Relaia de determinare a indicatorului
este:
NFRAE = Nevoi din afara exploatrii - Resurse din afara exploatrii
Distincia ntre NFRE i NFRAE poate fi observat astzi de literatura
financiar. NFRE evideniaz nevoia de finanare determinat de ciclul de
exploatare i reprezint suma pe care activitatea ntreprinderii o solicit ca o nevoie
de finanare permanent. Noiunea de NFRAE este legat de operaiuni diverse ale
ntreprinderii, altele dect cele care constituie activitatea de baz.
Pentru
a
desprinde concluzii corecte privind echilibrul financiar n etajul inferior al bilanului
financiar este necesar analiza NFR pe cele dou componente:
NFR = NFRE + NFRAE
Prin separarea activitii de baz de alte activiti (financiar i extraordinar)
se pot observa ponderile deinute. Astfel, se apreciaz c ponderea activitii de
exploatare trebuie s fie minim 95%. n acest caz echilibrul financiar poate fi
apreciat ca solid, fundamental, iar n situaia opus are caracter conjunctural.
2.3.4 Trezoreria net
Stabilirea unui nou indicator de echilibru financiar deriv din necesitatea
asamblrii informaiilor desprinse din calculul fondului de rulment i a necesarului
de fond de rulment. Noul indicator, numit trezorerie net (TN), asambleaz
informaiile precedente i sintetizeaz echilibrul financiar pe totalul activitii
ntreprinderii. Trezoreria net se stabilete sintetic ca diferen ntre fondul de
rulment net i necesarul de fond de rulment (de exploatare i din afara acesteia).
TN = Fond de rulment net - Necesar de fond de rulment
Indiferent de modalitatea de calcul pot aprea urmtoarele situaii n
interpretarea corect a indicatorului:
a) TN > 0 => FRN > NFR
Dac trezoreria net este pozitiv, rezult un excedent de finanare sub

20

forma disponibilitilor bneti n conturile bancare. Aceast situaie favorabil se

concretizeaz printr-o mbogire a trezoreriei, ntruct ntreprinderea dispune de
lichiditi care i permit rambursarea datoriilor financiare pe termen scurt. Se poate
vorbi de o autonomie financiar pe termen scurt.
b) TN = 0 => FRN = NFR
Situaia presupune egalitate ntre fondul de rulment net i necesarul de fond
de rulment, ceea ce conduce la un echilibru al trezoreriei, fr excedent sau deficit.
Aceasta nseamn c fondul de rulment net permite finanarea integral a
necesarului de fond de rulment, caz n care, ntreprinderea poate evita dependena
fa de resursele de trezorerie.
c) TN < 0 => FRN < NFR
Trezoreria net negativ are semnificaia un dezechilibru financiar, la
ncheierea perioadei de gestiune. ntruct deficitul de lichiditi trebuie acoperit,
ntreprinderea va apela la resurse financiare mprumutate pe termen scurt. n acest
caz, se urmrete obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin
negocierea mai multor surse disponibile.
Pot exista ntreprinderi rentabile fr a avea obligatoriu o trezorerie net
pozitiv. Situaia se explic prin variaiile necesitilor de finanare pe termen scurt
i scadenele ncasrilor i plilor, respectiv msura n care n finanarea
ntreprinderii este asigurat prin credite comerciale.
2.3.5 Cash-flow
Modificarea trezoreriei nete n perioada analizat reprezint cash-flow-ul
perioadei (CF), determinat cu relaia:
CF = TN1 - TN0,
n care TN1 trezoreria net la sfritul exerciiului;
TN0 trezoreria net la nceputul exerciiului.
Pot fi identificate urmtoarele situaii:
a) CF > 0 => TN1 > TN0
Dac cash-flow-ul perioadei este pozitiv, semnific creterea capacitii reale
de finanare a investiiilor i o confirmare a majorrii valorii ntreprinderii.
b) CF = 0 => TN1 = TN0
n cazul n care fluxurile de numerar sunt egale la nceputul i sfritul
perioadei de gestiune rezult o conservare a valorii ntreprinderii.
c) CF < 0 => TN1 < TN0
O valoare negativ sugereaz o reducere a valorii ntreprinderii. Fluxurile de
numerar la sfritul perioadei sunt mai mici comparativ cu nceputul acesteia.
2.4 Corelaii ntre indicatorii de echilibru financiar
Sunt definite n funcie de valorile indicatorilor de echilibru financiar pentru o
ntreprindere industrial (tabelul 2.3).
2.5 Reguli ale finanrii i echilibrului financiar
Pornind de la echilibrul stabilit ntre resursele financiare i nevoile de
finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli principale
ale finanrii:

21

Tabelul 2.3

Indicator
FRN > NFR > 0
TN > 0
NFR > FRN > 0
TN < 0
FRN < 0
NFR > 0
TN < 0
FRN > 0
NFR < 0
TN > 0
FRN < NFR < 0
TN > 0

NFR < FRN < 0

TN < 0

Situaie financiar
- normal, pozitiv (dac este structural);
- permite efectuarea de investiii pe termen lung;
- permite efectuarea de plasamente pe termen scurt.
- negativ, frecvent ntlnit (dac este structural);
- impune gsirea de soluii pentru creterea FRN;
- n unele situaii se impune reducerea NFR.
- apare ca urmare a efecturii de investiii ce
mobilizeaz resurse financiare importante;
- este considerat riscant;
- impune gsirea de soluii pentru restabilirea
echilibrului financiar.
- rar ntlnit;
- riscant dac raportul NFRE/NFRAE este sub
95/5%.
- rar ntlnit;
- este considerat riscant;
- caracterizat de lipsa resurselor permanente i
dependena de credite comerciale acordate de
furnizori sau clieni.
- rar ntlnit;
- este considerat riscant;
- lipsa de resurse permanente creaz dependen de
credite comerciale i bancare.

a) Nevoile permanente sunt finanate din capitaluri permanente;

b) Nevoile temporare sunt acoperite din resurse temporare.
Nerespectarea regulilor de finanare determin, n general, o situaie de
dezechilibru financiar. Echilibrul financiar patrimonial se fundamenteaz pe dou
reguli principale:
a) Regula echilibrului financiar minim;
b) Regula ndatorrii maxime;
a) Regula echilibrului financiar minim presupune ca sursele pentru finanarea
activelor s rmn la dispoziia ntreprinderii pe o durat care s corespund celei
de imobilizare. Pentru a preveni dezechilibrele generate de eventualele abateri de
la aceast regul, ndeosebi n partea de jos a bilanului, este nevoie ca
ntreprinderea s prezinte o structur financiar cu fond de rulment net pozitiv.
b) Regula ndatorrii maxime urmrete ndatorarea pe termen lung i mediu.
Pentru analiza patrimonial, datoriile pe termen scurt joac doar rolul de acoperire
a unui decalaj momentan. ndatorarea vizeaz dou limite:
- suma datoriilor financiare nu trebuie s depeasc valoarea capitalurilor proprii:
Datorii pe termen lung i mediu Capitaluri proprii
- suma datoriilor pe termen mediu i lung nu trebuie s depeasc autofinanarea
medie, calculat pe o perioad de trei ani:
Datorii pe termen mediu i lung Capacitate de autofinanare medie anual x 3

22

Test gril
1. Solvabilitatea reprezint:
a) Msura n care exist cerere pentru produsele ntreprinderii;
b) Proprietatea activelor patrimoniale de a se transforma n moned;
c) Viteza cu care activele circulante se transform n produse finite;
d) Capacitatea ntreprinderii de a rambursa datoriile la scaden;
e) Proprietatea pasivelor patrimoniale de a fi scadente la un moment dat.
2. Lichiditatea reprezint:
a) Proprietatea surselor de finanare de a fi scadente la un moment dat;
b) Proprietatea activelor patrimoniale de a se transforma n moned;
c) Capacitatea ntreprinderii de a onora obligaiile ctre teri la termen;
d) Capacitatea ntreprinderii de a degaja profit;
e) Un indicator de caracterizare a eficienei ntreprinderii.
3. Dac sursele permanente sunt mai mari ca necesitile permanente, de alocare
a fondurilor bneti, atunci ntreprinderea:
a) Este corect gestionat din punct de vedere financiar;
b) Dispune de un fond de rulment net pozitiv;
c) Are asigurat echilibrul financiar pe termen mediu i lung;
d) Are un excedent de resurse permanente;
e) Nu poate acoperi valoarea investiiilor pe termen lung.
Gsii afirmaia incorect.
4. Printre semnalele premergtoare instalrii dezechilibrului financiar se afl:
a) Reducerea profitului;
b) Intensificarea deficitelor de trezorerie;
c) Creterea cifrei de afaceri;
d) Trecerea de la profit la pierdere;
e) Consumarea treptat a capitalurilor proprii.
Identificai semnalul incorect.
5. Trezoreria net este caracterizat de urmtoarele:
a) Pentru determinare utilizeaz date din contul de rezultate;
b) Este rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii;
c) Poate fi pozitiv, nul sau negativ;
d) Se determin ca diferen ntre fondul de rulment i necesarul de fond de
rulment;
e) Permite determinarea unui alt indicator numit cash-flow.
Una dintre afirmaii nu este corect. Care?
6. Inegalitatea: Datorii pe termen lung i mediu Capitaluri proprii reprezint:
a) Regula echilibrului financiar minim;
b) Regula ndatorrii maxime;
c) Regula expunerii ctre un singur debitor;
d) Regula finanrii maxime;

23

e) Expresia fondului de rulment.

7. O situaie net negativ are urmtoarea semnificaie:
a) O cretere a averii deinut de acionari;
b) O majorare a sumelor cu care pot fi retribuii acionarii n cazul lichidrii
ntreprinderii;
c) ndeplinirea obiectivului fundamental al ntreprinderii;
d) Reprezint o situaie prefalimentar;
e) Creterea capitalurilor proprii.
8. Cazul NFR < FRN < 0 i TN < 0:
a) Este considerat riscant;
b) Este frecvent ntlnit n cazul ntreprinderilor industriale;
c) Creaz dependen de creditori;
d) Este caracterizat de lipsa resurselor permanante;
e) Se datoreaz unor greeli de gestiune.
Identificai afirmaia fals.
Aplicaii numerice
1. O ntreprindere dispune de urmtoarele informaii (mii lei): imobilizri 800, stocuri
240, creane 140, lichiditi 60, capitaluri proprii 700, datorii pe termen lung 260,
datorii de exploatare 80 i credite bancare curente 200. Trezoreria net are
valoarea:
a) 160 mii lei; b) 300 mii lei; c) -140 mii lei; d) 140 mii lei; e) 460 mii lei.
2. Pe baza bilanului prezentat n tabelul 2.4 s se determine indicatorii lichiditateexigibilitate.
Tabelul 2.4

Activ (mii lei)

Suma
Pasiv (mii lei)
Active imobilizate
4650 Capitaluri proprii
Stocuri
991
mprumuturi pe termen lung
Clieni
1520 Datorii furnizori
Creane diverse
889
Alte datorii pe termen scurt
Valori mobiliare de plasament
395
Credite bancare curente
Disponibiliti
1313 Dividende datorate
Total
9758 Total
Este corect combinaia:
a) SN= 5918; FR=-369; NFR=-123; TN=-246;
b) SN= 5918; FR=-369; NFR=-90; TN=111;
c) SN= 5918; FR=-1652; NFR=-123; TN=1200;
d) SN= 5918; FR=-1652; NFR=792; TN=-2333;
e) Nici una din variantele enumerate.

Suma
2998
1283
1783
1494
1358
842
9758

CAPITOLUL 20
Rentabilitatea i riscul unui portofoliu de titluri
n capitolul anterior modelarea matematic a portofoliului a urmrit sperana
matematic a acestuia. Ipotezele iniiale erau:
- rentabilitatea sperat E(Rj) este egal pentru fiecare activ riscant din portofoliu;
- riscul i este egal i independent ij = ;
- n portofoliu se afla un numr mare de active riscante astfel nct riscul s se
reduc.
Prin eliminarea acestora economistul american Harry M. Markovitz
procedeaz la modificarea obiectivului urmrit n determinarea portofoliului optim.
Astfel, acesta consider c n cazul activelor riscante cu sperane de rentabilitate
diferite i interdependente i cu riscuri diferite i corelate, criteriul urmrit este
sprana de rentabilitate-dispersie. Potrivit acestiu criteriu, comportamentul
investitorului raional va urmri maximizarea riscului pe unitatea de risc dat
(asumat).
20.1 Rentabilitatea i riscul unui portofoliu de dou titluri
Un portofoliu de dou titluri se constituie n proporii diferite de participare a
lor. Din mulimea combinaiilor care se formeaz cu cele dou tituri x i y, numai o
parte a acestora este eficient. Din submulimea format din portofolii eficiente
numai unul este optim pentru investitorul cu aversiune fa de risc. Pentru
identificarea acestuia se procedeaz la analiza celor dou componente ale
performanei portofoliului: rentabilitate i risc.
Rentabilitatea sparat a portofoliului E(Rp) este media ponderat a
rentabilitilor sperate ale celor dou titluri E(Ri) i E(Rj):
E(Rp)= xE(Ri)+y E(Rj)
n care x+y=1 ponderile de participare a celor dou titluri la constituirea portofoliului
P.
Rentabilitatea portofoliului este direct proporional cu rentabilitile titlurilor
componente dar i cu cota de participare a fiecrui titlu la compunerea portofoliului.
Pentru a crete ponderea portofoliului ar fi suficient s se majoreze ponderea titlului
mai rentabil. Dar aceasta ar determina creterea corespunztoare a riscului.
Riscul unui portofoliu p este o combinaie ntre dispersiile ( i j ale fiecrui
titlu, n funcie de ponderile de participare la formarea portofoliului:
p =x
i ,+y
i + x y ij
n care ij covariana dintre abaterile probabile ale rentabilitilor Ri i Rj, n raport cu
sperana lor matematic:
N
ij = probs
s

[R is -E(Ri ] [R j -E(Rj )] =E [Ris -E( Ri ] [R j -E(Rj )]

s
s

n care s =1,...,N stri posibile ale naturii n perioada de previziune;

probs probabilitile asociate fiecrei stri posibile.
Covariaia ij se poate determina pe baza coeficientului de corelaie
abaterilor medii ptratice ale celor dou titluri:
ij = ij i j
214

ij

i a

Astfel exprimat, riscul portofoliului este suma elementelor unei matrici ptrate a
combinaiilor ntre riscurile celor dou titluri.
n raport cu coeficientul de corelaie ij , ntre rentabilitile celor dou titluri
se pot identifica trei tipuri de legturi:
a) Corelaia strict pozitiv corespunztoare unui coeficient egal cu unu ( ij =1). Unei
creteri a rentabilitii titlului i, i corespunde o cretere, n aceeai msur, a
rentabilitii titlului j (fig. 20.1). Riscul portofoliului acestor titluri, total dependende,
este cel mai mare. La fiecare cretere a rentabilitii portofoliului are loc o sporire
proporional a riscului. Drept urmare, pe dreapta de corelaie rentabilitate-risc a
unui astfel de portofoliu, nu se va gsi vreo combinaie de titluri mai performant
dect deinerea integral a unuia sau a altuia dintre titluri. De remarcat fapul c pe
pia se ntlnesc frecvent corelaii pozitive.
Rp E( Ri E(Rj )
=
=
p

risc

Rj
Ri
i
2
i

2
j

rentabilitate
Fig. 20.1 Corelaia pozitiv a dou titluri ce compun un
portofoliu

risc

b) Corelaia nul corespunde unui coeficient de corelaie egal cu zero ( ij = ).

Rentabilitile celor dou titluri variaz total independent. Absena vreunei corelaii
face ca riscul portofoliului s se diminueze:
p =x
i ,+y
i
Ca urmare a reducerii riscului portofoliului, exist o combinaie optim (M) ntre
titlurile componente, care conduce la portofoliul cu varian minim absolut (fig.
20.2).

Rj
Rp

Ri

M
i
p i

j rentabilitate

Fig. 20.2 Corelaia nul a dou titluri ce compun un

portofoliu
215

Din punctul i pn n M sunt combinaii ntre titlurile i i j, care conduc progresiv la

creterea rentabilitii portofoliului, n condiiile diminurii riscului acestuia. Punctul
M evideniaz portofoliul cu varian minim absolut (PVMA). n continuare, pe
curba format ntre punctele M i j (frontiera eficient) se obin creteri de
rentabilitate a portofoliului, dar cu asumare de riscuri din ce n ce mai mari.

risc

c) Corelaia strict negativ, n care coeficientul de corelaie ia valoarea minim

( ij =-1). Creterea rentabilitii titlului i este nsoit de o scdere, n egal msur,
a rentabilitii titlului j. Riscul unui astfel de portofoliu este mai mic. O combinaie
optim a celor dou titluri conduce la un risc nul al portofoliului (fig. .3).

Rj

M
Ri

i
i

j rentabilitate

Fig. 20.3 Corelaia negativ a dou titluri ce compun un

portofoliu

20.2 Rentabilitatea i riscul unui portofoliu de trei titluri

n cazul a trei titluri, parametrii (Ep, p) au urmtoarea form:
3

Ep = xi
3
p

1 +x

+x3

i=1

= xi xj

i = x1

ij

= x1

1 +x

+ x3

3+

x1 x

+ x1 x3

13 +

x x3

i=1 j=1

Restriciile modelului Markovitz sunt urmtoarele:

3

xi =1
i=1

xi pentru i=1, ,3
Potrivit acestor criterii se admite ca un titlu s lipseasc din portofoliu (xi=0)
dar nu se admite deinerea vreunui titlu la descoperire (prin vnzarea lui pe debit,
fr s-l dein xi< ). Vnzarea pe debit a unui titlu este echivalent cu o cerere de
credit, cu o dobnd egal cu sperana de rentabilitate a titlului.
Prin intermediul celor dou restricii se poate considera x3=1-x1-x2 i prin
nlocuirea necunoscutei x3, parametrii portofoliului de trei titluri se pot exprima:
Ep = 3 +x1 ( 1 - 3 )+x ( - 3 )
p = x1 ( 11 13 + 33 +x (
3+ 33 +3 + x1 x ( 1 - 13- 3 + 33
+ x1 ( 13 - 33 + x ( 3 - 33 + 33
216

Cu cele dou necunoscute (x1, x2) se determin portofoliul cu variana

minimal absolut (PVMA) al celor trei titluri. Este suficient s se caute minimul de
risc al portofoliului (min p) a curi compoziie n x1 i x2 va fi dat de sistemul celor
dou derivate pariale egalate cu zero:
p

x1
p

x1 (
x (

11 -

13+ 33

3+ 33

{ x
+x ( 1 +x ( 1 -

=
=
13-

3 + 33

13-

3 + 33

+(
+(

13 - 33

=
=

3 - 33

Soluiile sistemului (x1, x2) vor permite stabilirea ponderii titlului 3 (x3) i
parametrii Ep i p ai PVMA. Este satisfcut, n acest fel, poziia invesitorului cu
aversiune total fa de risc. Acesta are acum compoziia optim a portofoliului de
trei titluri care-i confer o anumit rentabilitate, Ep la cel mai mic risc posibil.
Pentru restul investitorilor se va construi frontiera eficient conform criteriului
speran-dispersie. Pentru aceasta, se caut riscul minim min p la o speran de
rentabilitate scontat E*p , specific fiecrui investitor:
min xi

ij

i=1 j=1

tiind c i=1 xi Ei = E*p i i=1 xi = 1 .

Rezolvarea modelului min p se face prin minimarea funciei lui Lagrange L
(xi, 1, 2) n funcie de cele cinci necunoscute (x1, x2, x3, 1, 2). Variabilele 1, 2
sunt cei doi multiplicatori Lagrange utilizai pentru integrarea n sistem a celor dou
restricii:
1
min L=min { min xi xj

*
ij + 1 [ xi Ei -Ep ] +
i

i=1 j=1

[ xi -1]}
i

Rezolvarea funciei de minimizare se face prin sistemul de derivate pariale

ale funciei Langrange n funcie de cele cinci necunoscute x1, x2, x3, 1, 2.
L
= xj ij +1 Ei + =
xi
j

L
1

= xi Ei =E*p
i

L
{

= xi =1
i

20.3 Rentabilitatea i riscul unui portofoliu de n titluri

Rentabilitatea unui portofoliu de n titluri este media ponderat a rentabilitilor
medii Ri aferente titlurilor care l compun. Aceasta se va afla ntre cea mai bun i
cea mai slab rentabilitate a titlurilor care compun portofoliul, n funcie de ponder ile
deinute de titlurile care l compun xi:
217

Rp = xi Ri
i=1

n care i=1,2,...,n titluri din portofoliu.

Rentabilitatea, n aceast form a portofoliului, este independent de
corelaiile dintre rentabilitile individuale ale titlurilor componente. Nici o combinaie
a titlurilor nu va duce la o rentabilitate a portofoliului superioar celei mai mar i
rentabiliti individuale.
Riscul portofoliului depinde, n primul rnd, de numrul de titluri care l
compun. n acelai timp, este semnificativ structura portofoliului: dac titlurile au
ponderi relativ egale n portofoliu, atunci riscul acestuia este mai mic, dect atunci
cnd un titlu deine o pondere mare, iar restul o pondere mic. Pe de alt parte, un
portofoliu compus din aciuni ale unor societi cunoscute de tale mare, va fi mai
puin riscant dect unul care cuprinde titluri ale unor societi mici i care nu
coteaz la burs.
Riscul unui portofoliu depinde de trei factori:
- riscul fiecrui titlu inclus n portofoliu;
- gradul de indepeneden a variaiilor titlurilor ntre ele;
- numrul de titluri.
Riscul portofoliului rezult pe baza dispersiilor ii (n) i a covariaiilor i (n2-n)
rentabilitilor titlurilor componente:
n

= xi

i=j

+ xi xj
i

ij

= xi xj

i j

ij

i=1 j=1

Selectia portofoliului potrivit modelului Markovitz se bazeaz pe urmtoarele

ipoteze:
- criteriul urmrit este speran-dispersie;
- toate cele n titluri sunt riscante, caracterizate printr-o anumit speran de
rentabilitate Ei, dispersie i = ii i covariaie cu fiecare titlu din portofoliu;
- rentabilitatea scontat a portofoliului E*p este o variabil exogen modelului fiind
furnizat de investitori. Compoziia eficient a portofoliului (un punct pe frontiera
eficient) trebuie s determine o medie ponderat a speranelor de rentabilitate ale
titlurilor Ei egal cu E*p :
xi Ei =E*p
i

Sub aceste ipoteze problema de selecie a portofoliilor eficiente (inclusiv a

celui cu varian minim absolut PVMA) const n minimizarea riscului p la o
speran de rentabilitate scontat E*p :
min xi y j
i

tiind c i=1 xi Ei = E*p i i=1 xi = 1 .

Pentru minimizare se recurge la funcia Lagrange:

218

ij

1
min L=min { min xi xj
i=1 j=1

*
ij + 1 [ xi Ei -Ep ] +
i

[ xi -1]}
i

Compoziia eficient a portofoliului n xi cu i=1, ,...,n sub restriciile privind E*p

i investirea integral a bugetului investitorului se determin prin sistemul de n+1
derivate pariale egale cu zero:
n
L
= xj ij +1 Ei + =
xi
j=1

L
1

= xi Ei =E*p
j=1

= xi =1

{
i=1
Pentru identificarea portofoliului cu varian minim absolut PVMA se
pornete de la aceeai expresie a riscului portofoliului cu o singur restricie privind
alocarea bugetului investitorului.
min xi y j
i

ij

tiind c i=1 xi =1. Funcia Lagrange va fi mai simpl, cu un singur multiplicator 1.

1
min L=min { min xi xj
i=1 j=1

ij + 1 [ xi -1]}
i

Calculul riscului presupune cunoaterea a n sperane de rentabilitate, a n

n(n-1)

dispersii i a
informaii predeterminate. Volum mare de informaii necesare
pentru aplicare este principala limit a modelului. Urmtorii autori de modele
matematice cu acelai subiect au redus necesarul de informaii necesare aplicrii.
Un bun exemplu n acest sens l constituie modelul diagonal elaborat de
economistul american William F. Sharpe.
Test gril
1. Selectia portofoliului, potrivit modelului Markovitz, se bazeaz pe urmtoarele
ipoteze:
a) Toate titlurile din portofoliu sunt riscante;
b) Criteriul urmrit este speran-dispersie;
c) Nu exist legtur ntre titlurile din portofoliu;
d) Titlurile sunt caracterizate de o rentabilitate indiviual;
e) Riscurile titlurilor sunt diferite.
Identificai afirmaia fals.

219

2. Riscul unui portofoliu n modelul Markovitz depinde de factorii:

1. Riscul fiecrui titlu inclus n portofoliu;
. Gradul de independen a variaiilor titlurilor ntre ele;
3. Numrul de titluri;
4. Rentabilitatea portofoliului;
5. Durata deinerii titlurilor.
Este valabil combinaia: a) 1+3+5; b) 1+ +5; c) +3+4; d) 1+2+3; e) 1+2+4.
Gsii rspunsul incorect.
3. Despre riscul unui potofoliu se fac urmtoare afirmaii:
a) Depinde de numrul de titluri care l compun;
b) Se reduce dac un titlu deine o pondere mare, iar restul o pondere mic;
c) Dac titlurile au ponderi relativ egale n portofoliu, atunci riscul este mai mic;
d) Este influenat de structura portofoliului;
e) Un portofoliu compus din aciuni ale unor societi cunoscute de talie mare este
mai puin riscant dect unul care cuprinde titluri ale unor societi mici.
4. Corelaia strict pozitiv dintre dou titluri (i i j):
a) Determin cel mai mare risc al portofoliului format de cele dou titluri;
b) Corespunde unui coeficient egal cu unu ( ij =1);
c) La fiecare cretere a rentabilitii portofoliului are loc o sporire proporional a
riscului;
d) Conduce la o dependen total a titlurilor;
e) Arat faptul c unei sporiri a rentabilitii titlului i, i corespunde o cretere, mai
mare a rentabilitii titlului j.
5. Rentabilitatea sperat E(Rp) a unui portofoliului de dou titluri se determin;
a) Ca medie aritmetic ponderat a rentabilitilor sperate ale celor dou titluri;
b) Prin alegerea titlului cu rentabilitatea cea mai mare;
c) Ca produs ntre rentabilitile nregistrate n ultimele dou perioade;
d) Ca diferen ntre rentabilitatea sperat i cea nregistrat n perioada
precedent;
e) Ca medie aritmetic simpl a rentabilitilor sperate ale celor dou titluri.

220

BIBLIOGRAFIE
1. Abol, A.: Economic&Financial Analysis for Engineering&Project Management.
CRC Press, 1999
2. Altman, E.: Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of
Corporate Bankruptcy. Journal of Finance, 23(4), 1968
3. Anghelache, G.: Bursa i piaa extrabursier. Editura Economic, Bucureti,
2000
4. Basno, C., Dardac, N., Floricel, C.: Moned. Credit. Bnci. Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1999
5. Bran, P.: Economica valorii. Editura Economic, Bucureti, 1996
6. Bran, P.: Finanele ntreprinderii. Editura Economic, Bucureti, 1997
7. Brezeanu, P., Botinaru, A., Prjiteanu, B.: Diagnosticul financiar. Instrumente
de analiz financiar. Editura economic, Bucureti,
3
8. Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L. Dragot, M.: Management financiar. vol. II,
Editura Economic, Bucureti,
3
9. Gheorghe, C.: Above Purposes of the Bankruptcy Legislation in Romania During
Financial Crisis. WSEAS International Conferences Transylvania University of
Brasov, Romania, 2011
10. Gheorghe, C.: Analiza economico-financiar
Universitii Transilvania, Braov,
8

ntreprinderii.

Editura

11. Gheorghe, C.: Asupra finalitii studiilor economico-financiare post-factum.

Revista Recent, vol. , nr. 4, Braov,
1
12. Gheorghe, C.: Insolvena - soluie pentru continuarea activitii firmelor grav
afectate de criz. Revista RECENT, vol. 11, nr. 3 , Braov,
1
13. Gheorghe, C.: Monitoring the Long Term Debt Level of Companies. Seventh
International Conference "Mechanics and Machine Elements", Sofia, Bulgaria, 2011
14. Gheorghe, C.: Ways of Financial Crisis Transmission in Romania. International
Conference on Economic Engineering and Manufacturing Systems, Braov,
9
15. Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. F.: Finane manageriale. Editura
Economic, Bucureti,1998
16. Helfert, A. E.: Financial Analysis Tools and Techniques. A Guide for Managers.
McGraw Hill Professional, 2001
17. HG 139 din 3 .11.
4 privind clasificarea i duratele normale de funcionare
a mijloacelor fixe, publicat n Monitorul Oficial nr. 46 din 13. 1.
5
18. Ifnescu, A., Robu, V., Hristea, A. M., Vasilescu, C.: Analiz economicofinanciar. Editura ASE, Bucureti,
3
19. Markowitz, H.: Portofolio Selection. The Journal of Finance, Vol. II, No.1, March
1952
221

20. Markowitz, H.: Portofolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New

York, John Wiley&Sons, 1959
21. Modigliani, F., Miller, M.: Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a
Correction. The American Economic Review, Vol. 53, Nr. 3, 1963
22. Modigliani, F., Miller, M.: The cost of Capital, Corporation Finance and The
Theory of Investment. The American Economic Review, Vol. 48, Nr. 3, 1958
23. OG nr. 51/1997 privind operaiunile de leasing i societile de leasing,
publicat n Monitorul Oficial nr. 224 din 30.08.1997
24. Ristea,
Bucureti,

M.
5

(coordonator):

Contabilitate

financiar.

Editura

Universitar,

25. Robu, V., Georgescu, N.: Analiz economico-financiar. Editura OMNIA UNI
S.A.S.T. SRL, Braov,
26. Romnu I.,
Bucureti, 1997

Vasilescu I.:

Managementul

investiiilor.

Editura Mrgritar,

27. Stancu, I.: Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza
i gestiunea financiar. Editura Economic, Bucureti, 1997
28. Toma, M., Alexandru, F.: Finane i gestiune financiar de ntreprindere. Editura
Economic, Bucureti, 1998
29. Vcrel, I. (coordonator): Finane publice. Ediia a VI-a. Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti,
7
30. Vintil, G.: Gestiunea
Pedagogic, Bucureti,

financiar

ntreprinderii.

Editura Didactic i

31. William, F. Sharpe: A Simplified Model for Portofolio Analysis. Management

Science, vol 9, nr.1, 1963
32. William F. Sharpe.: Portofolio Theory and Capital Markets. New York, McGraw
Hill, 1970

222

CAPITOLUL 3
Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere
3.1 Structura i coninutul contului de profit i pierdere
Analiza pe baza bilanului prezentat n capitolul precedent permite
determinarea calitii echilibrului financiar la sfritul exerciiului cu ajutorul unor
indicatori specifici. Dei sunt bogai n coninut, indicatorii stabilii anterior reflect
echilibrul financiar la momentul ncheierii bilanului, avnd n acest fel caracter
static. De aici apare necesitatea construciei altor indicatori care s completeze
imaginea de ansamblu a performanelor ntreprinderii. Demersul presupune
construcia unor indicatori cu coninut informaional specific. Pentru aceasta se
pleac de la un alt document contabil de sintez - contul de profit i pierdere. Spre
deosebire de bilan care nregistreaz cantitile acumulate de bunuri, creane i
datorii, contul de profit i pierdere nregistreaz cheltuielile i veniturile care au
determinat o stare final a patrimoniului. La final, contul de profit i pierdere pune n
eviden profitul net, ca potenial de finanare al activitii viitoare.
Cheltuielile cuprind totalitatea elementelor de costuri, suportate de
ntreprindere n cursul exerciiului sub forma sumelor, valorilor pltite sau rmase
de pltit pentru:
- consumurile, lucrrile executate i serviciile prestate de care beneficiaz
ntreprinderea;
- cheltuielile cu personalul (salarii, asigurri i protecie social);
- executarea unor obligaii contractuale sau legale de ctre ntreprindere;
- cheltuieli extraordinare.
Pentru determinarea rezultatului exerciiului, n cadrul cheltuielilor sunt
cuprinse amortizrile i provizioanele constituite (calculate), grupate n funcie de
natura cheltuielilor.
Veniturile ntreprinderii reprezint sumele, valorile ncasate sau rmase de
ncasat rezultate din:
- vnzri de bunuri, executri de lucrri i prestri de servicii;
- executarea unor obligaii legale sau contractuale de ctre teri;
- venituri extraordinare.
n contabilitatea financiar, cheltuielile i veniturile ntreprinderii sunt
structurate dup natura lor pe trei activiti:
- exploatare (operaional) reprezentnd activitatea de baz, determinant pentru
obinerea profitului ntreprinderii;
- financiar legat de atragerea i alocarea resurselor financiare;
- extraordinar nsumnd aciuni care nu sunt legate de activitatea curent a
ntreprinderii.
Fiecare activitate degaj un anumit rezultat (profit sau pierdere), calculat ca
diferen ntre veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune i reflectat ca atare n
contul de rezultate.
Profitul net al exerciiului urmeaz s fie repartizat conform reglementrilor n
vigoare. Cu ajutorul datelor din contul de rezultate, performanele ntreprinderii pot
fi apreciate prin soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare.

25

3.2 Soldurile intermediare de gestiune

Structurarea datelor din contul de profit i pierdere pe cele trei activiti
permite stabilirea unor indicatori de performan cunoscui sub titlul generic de
solduri intermediare de gestiune (SIG). Reprezint indicatori calculai n stadii
succesive de formare a rezultatului net al exerciiului. Fiecare sold intermediar de
gestiune reflect performana, parial sau de ansamblu dup caz, obinut n
administrarea resurselor ntreprinderii.
Importana construciei soldurilor rezult i din faptul c permit identificarea i
izolarea locului n care apare o problem de gestiune, indiferent de natura acesteia.
Din punctul de vedere al autorului, pe lng coninutul i valoarea indicatorilor, este
important variaia lor de la o treapt la alta sau de la o perioad la alta. n acest fel
pot fi puse n eviden locurile n care s-au produs greeli n gestiunea perioadelor
precedente.
Din punct de vedere constructiv, toate soldurile intermediare de gestiune
pornesc de la acumularea ce se realizeaz din ncasarea mrfurilor i a produciei
vndute din care se scad sau se adun succesiv diferite categorii de cheltuieli
respectiv venituri, pn la evidenierea profitului net ca ultim sold de gestiune.
Principalele marje de acumulare bneasc sau solduri intermediare de gestiune
utilizate n analiza rezultatelor unei ntreprinderi sunt prezentate n tabelul 3.1.
3.2.1 Marja comercial (Mc) (adaosul comercial) este principalul indicator de
apreciere a performanelor unei activiti comerciale. Aceasta presupune
cumprarea i revnzarea mrfurilor, fiind considerate bunuri cumprate pentru a fi
revndute n aceeai stare.
Costul de cumprare al mrfurilor include preul de cumprare (fr TVA)
majorat cu cheltuielile accesorii de cumprare i corectat cu variaia stocurilor de
mrfuri.
Marja comercial = Venituri din vnzarea mrfurilor - Cheltuieli privind mrfurile
Mrimea marjei comerciale este influenat de politicile comerciale utilizate
de ntreprindere. Primul sold intermediar de gestiune este insuficient pentru a
analiza activitatea unei ntreprinderi cu activitate comercial. De aici necesitatea
analizei indicatorului pe clieni, produse, piee de desfacere, zone geografice de
desfacere, etape ale ciclului de via etc.
Instrumentele folosite n acest scop sunt:
- indicii cu baz fix, n lan sau medii stabilii pe total sau elemente componente;
- abaterile absolute sau relative stabilite pe total sau elemente componente.
Variaia marjei trebuie explicat n funcie de rotaia stocurilor, tiut fiind faptul
c reducerea marjei ar trebui s fie compensat de o cretere a vnzrilor.
3.2.2 Producia exerciiului (Qe) include valoarea bunurilor i serviciilor realizate
de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii.
Principalul avantaj al indicatorului este dat de faptul c sintetizeaz producia
obinut de ntreprindere ntr-o perioad de gestiune, indiferent de stadiul acesteia.
De aceea este folosit n stabilirea soldurilor intermediare de gestiune i a altor
indicatori.
Producia exerciiului = Producia vndut + Variaia stocurilor de produse finite i a
produciei n curs de execuie + Venituri din producia de imobilizri

26

Tabelul 3.1

Nr.
crt.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28

Indicatori

Exerciiul financiar
Precedent

Curent

Venituri din vnzarea mrfurilor (ct. 707)

Cheltuieli privind mrfurile (ct. 607)
Marj comercial (1-2)
Producia vndut (ct. 701 la 708 fr 707)
Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n
curs de execuie (ct. 711+712)
Venituri din producia de imobilizri (ct. 721+722)
Producia exerciiului (4+5+6)
Consumuri de la teri (gr. 60 fr 607, gr. 61 i gr.
62)
Valoare adugat (3+7-8)
Venituri din subvenii de exploatare (ct. 7411)
Cheltuieli cu personalul (gr. 64)
Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte
asimilate (ct. 635)
Excedent brut de exploatare (9+10-11-12)
Alte venituri de exploatare (ct. 7417+758+7815)
Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i
necorporale (ct. 6811+6813-7813)
Ajustri de valoare privind activele circulante (ct.
654+6814-754-7814)
Ajustri privind provizioanele (ct. 6812-7812)
Alte cheltuieli de exploatare (ct.652+658)
Rezultat din exploatare (13+14-15-16-17-18)
Venituri financiare monetare (gr. 76)
Cheltuieli financiare monetare (gr. 66)
Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i
investiiile deinute ca active circulante (ct. 686-786)
Rezultat curent al exerciiului (19+20-21-22)
Venituri extraordinare (ct. 771)
Cheltuieli extraordinare (ct. 671)
Rezultat brut al exerciiului (23+24-25)
Impozit pe profit (ct. 691)
Rezultat net al exerciiului (profit net sau pierdere)
(26-27)

Indicatorul prezint anumite dezavantaje provenite, n principal, din faptul c

nsumeaz elemente exprimate diferit. Astfel, producia vndut i prestrile de
servicii sunt evaluate la preul de vnzare, n timp ce producia stocat i producia
imobilizat sunt evaluate n costuri unitare de producie. n plus, nivelul rezultatelor
se poate modifica n funcie de metoda reinut pentru evaluarea stocurilor. Ca
urmare, unii specialiti apreciaz c acest indicator nu exprim o realitate
financiar.

27

3.2.3 Valoarea adugat (VA) reflect o msur a valorii create de ntreprindere.

Se utilizeaz att la nivel microeconomic, ct i pentru aprecierea performanelor
economiei naionale i subdiviziunilor acesteia, avnd coninut similar.
Poate fi definit sintetic sub forma unui surplus de valoare pe care,
ntreprinderea n ansamblul su, reuete s o realizeze peste valoarea
consumurilor materiale provenind de la teri n cadrul activitii curente a
ntreprinderii. Valoarea adugat nu este evideniat distinct n contul de profit i
pierdere i ca urmare trebuie calculat. Astfel, se stabilete pornind de la producia
exerciiului majorat cu marja comercial i diminuat cu consumurile de bunuri i
servicii furnizate de teri.
Valoarea adugat = Producia exerciiului + Marja comercial - Consumuri de la
teri
Consumurile de la teri (consumurile externe sau intermediare dup ali
autori) sunt alctuite din sumele sau valorile care trebuie pltite ctre terii care au
contribuit la obinerea unei producii (sau a unui produs). n aceast categorie sunt
nsumate cheltuielile cu materiile prime i materialele, alte cheltuieli materiale, alte
cheltuieli externe i cheltuieli privind prestaiile externe. Valoarea astfel stabilit are
caracterul unui indicator brut, care nu ine cont de deprecierea activului imobilizat
sub forma amortizrilor i provizioanelor calculate.

Valoare
adugat

Acionari

Dividende

Creditori

Dobnzi i
comisioane

Salariai

Salarii i
indemnizaii

Stat

Taxe i
impozite

ntreprindere

Capacitate de
autofinanare

Fig. 3.1 Repartiia valorii adugate ntre partenerii ntreprinderii

Valoarea adugat prezint o deosebit semnificaie n perspectiva distribuirii

veniturilor ntreprinderii ntre participanii la viaa economic a acesteia, prezentai
n figura 3.1. Astfel, exprim sursa de acumulri bneti din care se face
remunerarea participanilor direci la viaa economic a ntreprinderii, ntruct
asigur plata urmtorilor factori:
- acionarii prin plata dividendelor;
- creditorii cu dobnzi i comisioane;
- personalul cu salarii i indemnizaii;
- statul prin impozite i taxe;
- ntreprinderea prin autofinanare.

28

La nivel de stat, ntreprindere sau chiar persoan fizic adugarea de valoare

are un loc central. Lund n calcul ntreprinderea, mecanismul prin care se adaug
valoare este diferit i supus unui cumul de factori, ntre care cei mai importani sunt:
nivelul de dotare cu echipamente performante, gradul de pregtire al salariailor,
tehnologiile utilizate, calitatea materiilor prime i a materialelor, organizarea
proceselor de producie.
Se poate concluziona faptul ca, o valoare adugat mare este posibil cu
ajutorul unor tehnologii moderne, aplicate cu ajutorul unor mijloace fixe performante
i a unui personal cu nalt calificare. n cele mai multe cazuri, factorii enumerai
sunt condiionai de existena resurselor financiare.
3.2.4 Excedentul brut de exploatare (EBE) reprezint acumularea brut din
activitatea de exploatare considernd c amortizrile i provizioanele sunt cheltuieli
calculate. De aceea, amortizrile i provizioanele pn la solicitarea lor pentru
investiii, riscuri sau cheltuieli se regsesc n acumulrile bneti ale ntreprinderii.
Excedentul brut al exploatrii se stabilete ca diferen ntre valoarea adugat
(majorat cu subveniile pentru exploatare) i cheltuielile cu personalul inclusiv alte
impozite, taxe i vrsmintele asimilate.
Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat + Venituri din subvenii de
exploatare - Cheltuieli cu personalul - Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte
asimilate
Este un indicator important n determinarea capacitii de autofinanare
ntruct reprezint o resurs financiar fundamental pentru ntreprindere, utilizat
pentru meninerea sau creterea capacitilor de producie, rambursarea
mprumuturilor angajate anterior, plata cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit
i a dividendelor.
3.2.5 Rezultatul din exploatare (RE) (profit sau pierdere) exprim mrimea
absolut a rentabilitii activitii de exploatare.
Rezultat din exploatare = Venituri de exploatare - Cheltuieli de exploatare
Rezultatul exploatrii exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de
baz prin considerarea tuturor fluxurilor de venituri i cheltuieli de exploatare. Se
calculeaz din excedentul brut din exploatare, prin adugarea veniturilor calculate
i deducerea cheltuielilor calculate aferente acestei activiti. Alt aspect al utilitii
indicatorului este dat de faptul c particip la stabilirea mai multor rate de
rentabilitate.
Rezultat din exploatare = Excedent brut de exploatare + Alte venituri de exploatare
- Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale - Ajustri de
valoare privind activele circulante - Ajustri privind provizioanele - Alte cheltuieli de
exploatare
Diferena dintre excedentul brut de exploatare i rezultatul exploatrii este
dat de considerarea fluxurilor de venituri i cheltuieli efective sau calculate n
relaiile de calcul.
3.2.6 Rezultatul curent (RC) (profit sau pierdere) este suma obinut de-a lungul
exerciiului financiar din activitatea curent a ntreprinderii (exploatare i financiar).
Rezultat curent = Rezultat din exploatare + Venituri financiare - Cheltuieli financiare

29

Nefiind perturbat de elemente excepionale, acest sold permite analiza

rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive.
3.2.7 Rezultatul brut al exerciiului (Rb) (profit sau pierdere) este compus din
rezultatul curent i al activitii extraordinare.
Rezultatul brut al exerciiului = Rezultatul curent + Venituri extraordinare -Cheltuieli
extraordinare
Exprim rentabilitatea total a activitii desfurat de ntreprindere n
perioada de gestiune.
3.2.8 Profitul net al exerciiului (Pn) exprim mrimea absolut a rentabilitii
financiare a capitalurilor investite de acionari. Profitul net al exerciiului este egal cu
rezultatul brut al exerciiului (pozitiv) din care se deduce impozitul pe profit.
Profit net = Rezultat brut al exerciiului - Impozit pe profit
Profitul net urmeaz s se distribuie sub forma dividendelor sau s se
reinvesteasc n ntreprindere dup cum se va vedea n capitolul 12. Profitul net
nerepartizat, constituie surs de finanare proprie sau element de autofinanare
generat de activitatea ntreprinderii. Profitul net trebuie s fie susinut de existena
unor disponibiliti monetare reale, n caz contrar, va rmne doar un potenial de
finanare.
3.3 Capacitatea de autofinanare
Capacitatea de autofinanare (CAF) se calculeaz pornind de la veniturile i
cheltuielile gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la termen,
n fluxuri de trezorerie. ntruct nu toate fluxurile au inciden asupra trezoreriei pot
fi delimitate n dou categorii:
a) Cheltuieli:
- pltibile la o anumit scaden;
- calculate, rmase sub forma unor rezerve financiare pn la decizia de
consumare a lor pentru finanarea investiiilor (amortizri i provizioane).
b) Venituri:
- ncasabile la o anumit dat;
- calculate sub forma relurilor asupra provizioanelor.
Dac fiecare element de cheltuial s-ar plti imediat sau fiecare element de
venit s-ar ncasa pe loc, atunci fluxurile de numerar ar fi identice cu cele de venituri
i cheltuieli.
n mediul economic plile nu se fac n totalitate odat cu consumul
resurselor, iar ncasrile nu se fac toate odat cu vnzarea bunurilor. ntreprinderile
se aprovizioneaz cu materii prime pe care le consum imediat i le pltesc mai
trziu, achiziioneaz echipamente pe care le pltesc n prezent i le utilizeaz
ulterior, vnd produse zilnic i ncaseaz contravaloarea lor peste o perioad de
timp sau primesc avansuri n bani pentru produse sau servicii viitoare. Fluxurile de
pli i cele de ncasri, dei corelate, au o micare defazat, adesea contradictorie
i aceasta cu att mai accentuat, cu ct activitatea ntreprinderii este mai complex.
Din aceste motive situaia cash-flow-lui difer semnificativ de contul de rezultate al
perioadei de raportare.
Pentru o bun nelegere a diferenelor dintre fluxurile de venituri i cheltuieli

30

se consider urmtoarele exemple:

a) Vnzrile de produse finite reprezint din punct de vedere contabil venituri ce se
nregistreaz n contul de rezultate, chiar dac ncasarea lor este programat n
exerciiul curent sau viitor.
b) ncasarea unor creane constituite n exerciiul anterior nu creeaz venituri noi, ci
stingerea lor.
c) Cheltuielile cu materiile prime, materialele sau energia sunt nregistrate n contul
de rezultate al exerciiului curent chiar dac scadena lor de plat este programat
n exerciiul urmtor, cnd ele vor aprea ca pli efective i vor afecta trezoreria
ntreprinderii. Plata nu va genera o nou cheltuial pentru acel exerciiu, ci va
stinge doar o datorie.
d) Amortizarea apare ca o cheltuial calculat n cadrul exerciiului curent ce se
nregistreaz la cheltuieli de exploatare, dar nu are inciden asupra trezoreriei,
doar dac ntr-o zi n exerciiul curent sau viitor se va lua decizia de nlocuire a unor
imobilizri complet amortizate, iar aceasta se va efectua cu o plat.
e) Provizioanele constituite pentru acoperirea n viitor a deprecierii unor active sau
a unor riscuri se vor nregistra la cheltuieli i vor diminua rezultatul exerciiului fr
consecine asupra trezoreriei. Dac n viitor riscurile vor deveni efective, atunci va
avea loc o plat. n caz contrar, riscul rmne total acoperit, iar provizionul rmas
fr obiect se va nregistra la venituri. n consecin va majora rezultatul
exerciiului, dar va afecta trezoreria ntreprinderii numai sub incidena unor aspecte
fiscale.
Pentru stabilirea capacitii de autofinanare literatura de specialitate pune la
dispoziie dou metode ce vor fi detaliate n continuare.
3.3.1 Metoda deductiv
Prin metoda deductiv capacitatea de autofinanare este calculat ca
diferen ntre veniturile ncasabile (corespunztoare unor ncasri efective sau
viitoare) i cheltuieli pltibile (corespunztoare unor pli efective sau viitoare).
CAF = Venituri ncasabile - Venituri din cesiuni - Cheltuieli pltibile
Pn la nivelul excedentului brut de exploatare, toate veniturile i cheltuielile
sunt ncasabile respectiv pltibile i ca urmare, se constituie n punct de plecare
pentru determinarea capacitii de autofinanare. La acesta se adaug veniturile
ncasabile (de exploatare rmase, financiare i extraordinare) i se scad cheltuielile
pltibile (de exploatare rmase, financiare i extraordinare).
CAF = EBE + Alte venituri ncasabile - Alte cheltuieli pltibile
Relaia de calcul arat faptul c cele dou mrimi CAF i EBE sunt
complementare. n timp ce excedentul brut al exploatrii reprezint un cash-flow
potenial brut de exploatare, capacitatea de autofinanare este echivalent unui
cash-flow potenial net la nivelul ntregii activiti. Prezint avantajul de a cuprinde
n calcul toate elementele care genereaz cash-flow-ul ntreprinderii. Relaia
detaliat de determinare a capacitii de autofinanare cuprinde elementele din
tabelul 3.2.
Metoda deductiv a exclus fluxurile de venituri i cheltuieli calculate. Ca
urmare, a fost necesar fundamentarea unei metode care s le aib ca obiect i n
acelai timp, s se constituie ntr-un instrument de verificare.

31

Tabelul 3.2

Excedent brut de exploatare

+ Alte venituri de exploatare (cu excepia ct. 7583 Venituri din vnzarea
activelor i alte operaii de capital i ct. 7584 Venituri din subvenii
pentru investiii)
Alte cheltuieli de exploatare (cu excepia ct. 6583 Cheltuieli privind
activele cedate i alte operaii de capital)
+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare (cu excepia ct. 686 - ct. 786 Ajustri de valoare
privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante)
+ Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
= Capacitate de autofinanare
3.3.2 Metoda aditiv
Pune n eviden fluxurile calculate de venituri i cheltuieli. Astfel, se
pornete de la rezultatul net al exerciiului, la care se adaug cheltuielile calculate,
nepltibile la o anumit scaden i se scad veniturile calculate.
CAF = Rezultatul net al exerciiului + Cheltuieli calculate - Venituri calculate
Relaia detaliat cuprinde elementele care nu au fost luate n calcul de
metoda deductiv (tabelul 3.3).
Tabelul 3.3

Rezultat net al exerciiului

+ Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale
+ Ajustri de valoare privind activele circulante
+ Ajustri privind provizioanele
+ Ajustri de valoare privind imobilizri financiare i investiiile deinute ca
active circulante
+ Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital
Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital
Venituri din subvenii pentru investiii
= Capacitate de autofinanare
Capacitatea de autofinanare va avea un caracter potenial dac nu este
susinut de mijloace financiare efective. Acest aspect este confirmat sau infirmat
de variaia trezoreriei nete (cash-flow) rezultat din analiza echilibrului financiar pe
baza bilanului sau a fluxurilor financiare.
Importana autofinanrii se poate argumenta prin avantajele pe care le ofer
ntreprinderii, principalele fiind:
- constituie un mijloc sigur i stabil de finanare pe termen mediu i lung;
- este o surs independent avnd n vedere c n anumite situaii conjuncturale,
ntreprinderea ntmpin dificulti n atragerea de capitaluri pe piaa financiar;
- permite finanarea investiiilor viitoare integral din capitaluri proprii. O astfel de
soluie de finanare presupune dimensionarea efortului investiional n funcie de
capitalurile proprii;

32

- creeaz o autonomie financiar fa de creditori;

- confer ntreprinderii un grad mare de libertate privind alegerea investiiilor;
- permite controlul cheltuielilor financiare prin reducerea cheltuielilor cu dobnzile;
- condiioneaz atragerea de capitaluri mprumutate.
Pentru nelegerea elementelor teoretice se consider n tabelul 3.4, contul
de profit i pierdere al unei ntreprinderi i se determin:
a) Rezultatul din exploatare, financiar i extraordinar;
b) Soldurile intermediare de gestiune;
c) Capacitatea de autofinanare.
Tabelul 3.4

Cheltuieli (lei)
Cheltuieli cu materiile prime
Alte cumprri i cheltuieli
externe
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu alte impozite,
taxe i vrsminte asimilate
Ajustri de valoare privind
imobilizrile corporale
Ajustri de valoare privind
provizioanele
Cheltuieli privind dobnzile
Cheltuieli din diferene de
curs valutar
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
Total cheltuieli
Rezultat brut al exerciiului

Suma
24555
1354
6580
330

Venituri (lei)
Producia vndut
Variaia stocurilor de produse
finite
Venituri din dobnzi
Venituri extraordinare

Suma
40287
1496

Total venituri

42921

570
568

2510
420
2030
820
1952
380
40551
2370

a) Rezultatele celor trei activiti se determin ca diferen ntre veniturile i

cheltuielile corespunztoare.
Rezultat din exploatare = Venituri din exploatare - Cheltuieli din exploatare
Rezultat din exploatare = (40287+1496) - (24555+1354+6580+330+2510+420) =
41783 - 35749 = 6034 lei
Rezultat financiar = Venituri financiare - Cheltuieli financiare
Rezultat financiar = 570 - (2030+820) = - 2280 lei
Rezultat din activitatea extraordinar = Venituri extraordinare - Cheltuieli
extraordinare
Rezultat din activitatea extraordinar = 568 - 1952 = - 1384 lei
b) Soldurile intermediare de gestiune au fost determinate n tabelul 3.5.
Tabelul 3.5

Nr.
crt.
1

Indicatori
Venituri din vnzarea mrfurilor

Suma (lei)
0

33

2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28

Cheltuieli privind mrfurile

Marj comercial (1-2)
Producia vndut
Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de
execuie
Venituri din producia de imobilizri
Producia exerciiului (4+5+6)
Consumuri de la teri (24555+1354)
Valoare adugat (3+7-8)
Venituri din subvenii de exploatare
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
Excedent brut de exploatare (9+10-11-12)
Alte venituri de exploatare
Ajustri de valoare privind imobilizrile
Ajustri de valoare privind activele circulante
Ajustri privind provizioanele
Alte cheltuieli de exploatare
Rezultat din exploatare (13+14-15-16-17-18)
Venituri financiare monetare
Cheltuieli financiare monetare (2030+820)
Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i
investiiile deinute ca active circulante
Rezultat curent al exerciiului (19+20-21-22)
Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Rezultat brut al exerciiului (23+24-25)
Impozit pe profit
Rezultat net al exerciiului (profit net sau pierdere) (26-27)

0
0
40287
1496
0
41783
25909
15874
0
6580
330
8964
0
2510
0
420
0
6034
570
2850
0
3754
568
1952
2370
380
1990

c) Determinarea capacitii de finanare prin metoda deductiv este prezentat n

tabelul 3.6:
Tabelul 3.6

Excedent brut din exploatare

+Alte venituri din exploatare
-Alte cheltuieli din exploatare (cu excepia ct. 6583 Cheltuieli
privind activele cedate i alte operaii de capital)
+Venituri financiare
-Cheltuieli financiare (cu excepia ct. 686 - ct. 786 Ajustri de
valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca
active circulante)
+Venituri extraordinare
-Cheltuieli extraordinare
-Impozit pe profit
=Capacitate de autofinanare

8964
0
0
570
2850

0
0
380
6304

34

Determinarea capacitii de autofinanare prin metoda aditiv este prezentat

n tabelul 3.7.
Tabelul 3.7

Rezultat net al exerciiului

+Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i
necorporale
+Ajustri de valoare privind activele circulante
+Ajustri privind provizioanele
+Ajustri de valoare privind imobilizri financiare i investiiile
deinute ca active circulante
+Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital
-Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital
-Venituri din subvenii pentru investiii
=Capacitate de autofinanare

1990
2930
0
0
0
1952
568
0
6304

Test gril
1. Marja comercial:
a) Vizeaz afacerile comerciale sau activitatea comercial a unei ntreprinderi;
b) Este un indicator fundamental pentru aprecierea gestiunii unei ntreprinderi
comerciale;
c) Se determin ca diferen ntre veniturile din vnzarea mrfurilor i reducerile
comerciale primite de la furnizori;
d) St la baza determinrii pragului de rentabilitate;
e) Face parte din soldurile intermediare de gestiune.
Una dintre afirmaiile anterioare este fals. Care?
2. Valoarea adaugat permite remunerarea:
a) Acionarilor;
b) Statului;
c) Personalului;
d) Creditorilor;
e) Furnizorilor.
Identificai afirmaia incorect.
2. Ordinea de formare a soldurilor intermediare de gestiune este:
1. Rezultat curent al exerciiului;
2. Valoare adugat;
3. Rezultat din exploatare;
4. Marj comercial;
5. Rezultat brut al exerciiului;
6. Excedent brut din exploatare;
7. Producie a exerciiului.
Este valabil combinaia:
a)4-2-7-6-3-1-5; b)4-2-6-7-3-1-5; c)4-7-2-6-3-1-5; d)4-2-7-6-1-3-5 e)2-1-6-3-5-4-7.

35

3. Relaia Producia exerciiului - Cheltuieli provenind de la teri permite

determinarea:
a) Rezultatului brut din exploatare;
b) Valorii adugate;
c) Profitului net;
d) Marjei comerciale;
e) Excedentului brut din exploatare.
4. Relaia: Venituri din exploatare ncasabile - Cheltuieli pentru exploatare pltibile
permite determinarea:
a) Excedentului brut din exploatare;
b) Produciei exerciiului;
c) Valorii adugate;
d) Rezultatului din exploatare;
e) Capacitii de autofinanare.
5. Constituie cheltuieli calculate:
a) Materiile prime;
b) Ajustrile privind imobilizarile corporale;
c) Abonamentele;
d) Asigurrile;
e) Energia electric.
6. Despre profitul net se fac urmtoarele afirmaii:
a) Este inclus n capacitatea de autofinanare;
b) Se distribuie sub forma dividendelor sau se reinvestete n ntreprindere.
c) Exprim mrimea absolut a rentabilitii ntreprinderii;
d) Constituie o surs de finanare nesigur;
e) Este nsoit de disponibiliti monetare reale;
Una dintre afirmaii este incorect.
7. Avantajele autofinanrii sunt:
a) Constituie un mijloc sigur i stabil de finanare;
b) Este surs financiar independent de finanare;
c) Este o surs complementar de finanare;
d) Contribuie la reducerea cheltuielilor financiare;
e) Asigur independena fa de organismele financiare i de credit.
Gsii afirmaia fals.
8. Calculul soldurilor intermediare de gestiune permite:
a) Identificarea i izolarea locului n care apare o problem de gestiune;
b) Punerea n eviden a locurilor n care s-au produs greeli n gestiunea
perioadelor precedente;
c) Determinarea stadiilor succesive de formare a rezultatului net al exerciiului;
d) Aprecierea riscului financiar;
e) Stabilirea performanelor obinute n administrarea resurselor ntreprinderii.

36

9. Relaia Rezultat net + Cheltuieli calculate - Venituri calculate permite stabilirea:

a) Valorii adugate;
b) Rezultatului din exploatare;
c) Rezultatului curent;
d) Capacitii de autofinanare;
e) Excedentului brut din exploatare.
Aplicaie numeric
1. S se determine soldurile intermediare de gestiune cunoscnd datele din tabelul
3.8. Impozit pe profit 16%.
Tabelul 3.8

Cheltuieli (lei)
Cheltuieli cu materiile prime
Alte cumprri i cheltuieli
externe
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu alte impozite,
taxe i vrsminte asimilate
Ajustri de valoare privind
imobilizrile corporale
Ajustri de valoare privind
provizioanele
Cheltuieli privind dobnzile
Cheltuieli din diferene de
curs valutar
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
Total cheltuieli
Rezultat brut al exerciiului

Suma
24555
1354
6580
330

Venituri (lei)
Producia vndut
Variaia stocurilor de produse
finite
Venituri din dobnzi
Venituri extraordinare

Suma
40287
1496

Total venituri

42921

570
568

2510
420
2030
820
1952
380
40551
2370

a) Mc=0; Qe=41783; VA=15874; EBE=8964; RE=6034; RC=3754; Rb=2370;

Pn=1990.
b) Mc=0; Qe =15874; VA=8964; EBE=6034; RE=3754; RC=2370; Rb=2370; Pn=0.
c) Mc=0; Qe =40287; VA=15874; EBE=8964; RE=6034; RC=3754; Rb=2370;
Pn=1800.
d) Mc=0; Qe=41783; VA=17228; EBE=10318; RE=7388; RC=2906; Rb=2336;
Pn=1766.
e) Mc=0; Qe =41783; VA=15874; EBE=10648; RE=6034; RC=3754; Rb=2370;
Pn=1800.

CAPITOLUL 3
Analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere
3.1 Structura i coninutul contului de profit i pierdere
Analiza pe baza bilanului prezentat n capitolul precedent permite
determinarea calitii echilibrului financiar la sfritul exerciiului cu ajutorul unor
indicatori specifici. Dei sunt bogai n coninut, indicatorii stabilii anterior reflect
echilibrul financiar la momentul ncheierii bilanului, avnd n acest fel caracter
static. De aici apare necesitatea construciei altor indicatori care s completeze
imaginea de ansamblu a performanelor ntreprinderii. Demersul presupune
construcia unor indicatori cu coninut informaional specific. Pentru aceasta se
pleac de la un alt document contabil de sintez - contul de profit i pierdere. Spre
deosebire de bilan care nregistreaz cantitile acumulate de bunuri, creane i
datorii, contul de profit i pierdere nregistreaz cheltuielile i veniturile care au
determinat o stare final a patrimoniului. La final, contul de profit i pierdere pune n
eviden profitul net, ca potenial de finanare al activitii viitoare.
Cheltuielile cuprind totalitatea elementelor de costuri, suportate de
ntreprindere n cursul exerciiului sub forma sumelor, valorilor pltite sau rmase
de pltit pentru:
- consumurile, lucrrile executate i serviciile prestate de care beneficiaz
ntreprinderea;
- cheltuielile cu personalul (salarii, asigurri i protecie social);
- executarea unor obligaii contractuale sau legale de ctre ntreprindere;
- cheltuieli extraordinare.
Pentru determinarea rezultatului exerciiului, n cadrul cheltuielilor sunt
cuprinse amortizrile i provizioanele constituite (calculate), grupate n funcie de
natura cheltuielilor.
Veniturile ntreprinderii reprezint sumele, valorile ncasate sau rmase de
ncasat rezultate din:
- vnzri de bunuri, executri de lucrri i prestri de servicii;
- executarea unor obligaii legale sau contractuale de ctre teri;
- venituri extraordinare.
n contabilitatea financiar, cheltuielile i veniturile ntreprinderii sunt
structurate dup natura lor pe trei activiti:
- exploatare (operaional) reprezentnd activitatea de baz, determinant pentru
obinerea profitului ntreprinderii;
- financiar legat de atragerea i alocarea resurselor financiare;
- extraordinar nsumnd aciuni care nu sunt legate de activitatea curent a
ntreprinderii.
Fiecare activitate degaj un anumit rezultat (profit sau pierdere), calculat ca
diferen ntre veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune i reflectat ca atare n
contul de rezultate.
Profitul net al exerciiului urmeaz s fie repartizat conform reglementrilor n
vigoare. Cu ajutorul datelor din contul de rezultate, performanele ntreprinderii pot
fi apreciate prin soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare.

25

3.2 Soldurile intermediare de gestiune

Structurarea datelor din contul de profit i pierdere pe cele trei activiti
permite stabilirea unor indicatori de performan cunoscui sub titlul generic de
solduri intermediare de gestiune (SIG). Reprezint indicatori calculai n stadii
succesive de formare a rezultatului net al exerciiului. Fiecare sold intermediar de
gestiune reflect performana, parial sau de ansamblu dup caz, obinut n
administrarea resurselor ntreprinderii.
Importana construciei soldurilor rezult i din faptul c permit identificarea i
izolarea locului n care apare o problem de gestiune, indiferent de natura acesteia.
Din punctul de vedere al autorului, pe lng coninutul i valoarea indicatorilor, este
important variaia lor de la o treapt la alta sau de la o perioad la alta. n acest fel
pot fi puse n eviden locurile n care s-au produs greeli n gestiunea perioadelor
precedente.
Din punct de vedere constructiv, toate soldurile intermediare de gestiune
pornesc de la acumularea ce se realizeaz din ncasarea mrfurilor i a produciei
vndute din care se scad sau se adun succesiv diferite categorii de cheltuieli
respectiv venituri, pn la evidenierea profitului net ca ultim sold de gestiune.
Principalele marje de acumulare bneasc sau solduri intermediare de gestiune
utilizate n analiza rezultatelor unei ntreprinderi sunt prezentate n tabelul 3.1.
3.2.1 Marja comercial (Mc) (adaosul comercial) este principalul indicator de
apreciere a performanelor unei activiti comerciale. Aceasta presupune
cumprarea i revnzarea mrfurilor, fiind considerate bunuri cumprate pentru a fi
revndute n aceeai stare.
Costul de cumprare al mrfurilor include preul de cumprare (fr TVA)
majorat cu cheltuielile accesorii de cumprare i corectat cu variaia stocurilor de
mrfuri.
Marja comercial = Venituri din vnzarea mrfurilor - Cheltuieli privind mrfurile
Mrimea marjei comerciale este influenat de politicile comerciale utilizate
de ntreprindere. Primul sold intermediar de gestiune este insuficient pentru a
analiza activitatea unei ntreprinderi cu activitate comercial. De aici necesitatea
analizei indicatorului pe clieni, produse, piee de desfacere, zone geografice de
desfacere, etape ale ciclului de via etc.
Instrumentele folosite n acest scop sunt:
- indicii cu baz fix, n lan sau medii stabilii pe total sau elemente componente;
- abaterile absolute sau relative stabilite pe total sau elemente componente.
Variaia marjei trebuie explicat n funcie de rotaia stocurilor, tiut fiind faptul
c reducerea marjei ar trebui s fie compensat de o cretere a vnzrilor.
3.2.2 Producia exerciiului (Qe) include valoarea bunurilor i serviciilor realizate
de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii.
Principalul avantaj al indicatorului este dat de faptul c sintetizeaz producia
obinut de ntreprindere ntr-o perioad de gestiune, indiferent de stadiul acesteia.
De aceea este folosit n stabilirea soldurilor intermediare de gestiune i a altor
indicatori.
Producia exerciiului = Producia vndut + Variaia stocurilor de produse finite i a
produciei n curs de execuie + Venituri din producia de imobilizri

26

Tabelul 3.1

Nr.
crt.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28

Indicatori

Exerciiul financiar
Precedent

Curent

Venituri din vnzarea mrfurilor (ct. 707)

Cheltuieli privind mrfurile (ct. 607)
Marj comercial (1-2)
Producia vndut (ct. 701 la 708 fr 707)
Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n
curs de execuie (ct. 711+712)
Venituri din producia de imobilizri (ct. 721+722)
Producia exerciiului (4+5+6)
Consumuri de la teri (gr. 60 fr 607, gr. 61 i gr.
62)
Valoare adugat (3+7-8)
Venituri din subvenii de exploatare (ct. 7411)
Cheltuieli cu personalul (gr. 64)
Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte
asimilate (ct. 635)
Excedent brut de exploatare (9+10-11-12)
Alte venituri de exploatare (ct. 7417+758+7815)
Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i
necorporale (ct. 6811+6813-7813)
Ajustri de valoare privind activele circulante (ct.
654+6814-754-7814)
Ajustri privind provizioanele (ct. 6812-7812)
Alte cheltuieli de exploatare (ct.652+658)
Rezultat din exploatare (13+14-15-16-17-18)
Venituri financiare monetare (gr. 76)
Cheltuieli financiare monetare (gr. 66)
Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i
investiiile deinute ca active circulante (ct. 686-786)
Rezultat curent al exerciiului (19+20-21-22)
Venituri extraordinare (ct. 771)
Cheltuieli extraordinare (ct. 671)
Rezultat brut al exerciiului (23+24-25)
Impozit pe profit (ct. 691)
Rezultat net al exerciiului (profit net sau pierdere)
(26-27)

Indicatorul prezint anumite dezavantaje provenite, n principal, din faptul c

nsumeaz elemente exprimate diferit. Astfel, producia vndut i prestrile de
servicii sunt evaluate la preul de vnzare, n timp ce producia stocat i producia
imobilizat sunt evaluate n costuri unitare de producie. n plus, nivelul rezultatelor
se poate modifica n funcie de metoda reinut pentru evaluarea stocurilor. Ca
urmare, unii specialiti apreciaz c acest indicator nu exprim o realitate
financiar.

27

3.2.3 Valoarea adugat (VA) reflect o msur a valorii create de ntreprindere.

Se utilizeaz att la nivel microeconomic, ct i pentru aprecierea performanelor
economiei naionale i subdiviziunilor acesteia, avnd coninut similar.
Poate fi definit sintetic sub forma unui surplus de valoare pe care,
ntreprinderea n ansamblul su, reuete s o realizeze peste valoarea
consumurilor materiale provenind de la teri n cadrul activitii curente a
ntreprinderii. Valoarea adugat nu este evideniat distinct n contul de profit i
pierdere i ca urmare trebuie calculat. Astfel, se stabilete pornind de la producia
exerciiului majorat cu marja comercial i diminuat cu consumurile de bunuri i
servicii furnizate de teri.
Valoarea adugat = Producia exerciiului + Marja comercial - Consumuri de la
teri
Consumurile de la teri (consumurile externe sau intermediare dup ali
autori) sunt alctuite din sumele sau valorile care trebuie pltite ctre terii care au
contribuit la obinerea unei producii (sau a unui produs). n aceast categorie sunt
nsumate cheltuielile cu materiile prime i materialele, alte cheltuieli materiale, alte
cheltuieli externe i cheltuieli privind prestaiile externe. Valoarea astfel stabilit are
caracterul unui indicator brut, care nu ine cont de deprecierea activului imobilizat
sub forma amortizrilor i provizioanelor calculate.

Valoare
adugat

Acionari

Dividende

Creditori

Dobnzi i
comisioane

Salariai

Salarii i
indemnizaii

Stat

Taxe i
impozite

ntreprindere

Capacitate de
autofinanare

Fig. 3.1 Repartiia valorii adugate ntre partenerii ntreprinderii

Valoarea adugat prezint o deosebit semnificaie n perspectiva distribuirii

veniturilor ntreprinderii ntre participanii la viaa economic a acesteia, prezentai
n figura 3.1. Astfel, exprim sursa de acumulri bneti din care se face
remunerarea participanilor direci la viaa economic a ntreprinderii, ntruct
asigur plata urmtorilor factori:
- acionarii prin plata dividendelor;
- creditorii cu dobnzi i comisioane;
- personalul cu salarii i indemnizaii;
- statul prin impozite i taxe;
- ntreprinderea prin autofinanare.

28

La nivel de stat, ntreprindere sau chiar persoan fizic adugarea de valoare

are un loc central. Lund n calcul ntreprinderea, mecanismul prin care se adaug
valoare este diferit i supus unui cumul de factori, ntre care cei mai importani sunt:
nivelul de dotare cu echipamente performante, gradul de pregtire al salariailor,
tehnologiile utilizate, calitatea materiilor prime i a materialelor, organizarea
proceselor de producie.
Se poate concluziona faptul ca, o valoare adugat mare este posibil cu
ajutorul unor tehnologii moderne, aplicate cu ajutorul unor mijloace fixe performante
i a unui personal cu nalt calificare. n cele mai multe cazuri, factorii enumerai
sunt condiionai de existena resurselor financiare.
3.2.4 Excedentul brut de exploatare (EBE) reprezint acumularea brut din
activitatea de exploatare considernd c amortizrile i provizioanele sunt cheltuieli
calculate. De aceea, amortizrile i provizioanele pn la solicitarea lor pentru
investiii, riscuri sau cheltuieli se regsesc n acumulrile bneti ale ntreprinderii.
Excedentul brut al exploatrii se stabilete ca diferen ntre valoarea adugat
(majorat cu subveniile pentru exploatare) i cheltuielile cu personalul inclusiv alte
impozite, taxe i vrsmintele asimilate.
Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat + Venituri din subvenii de
exploatare - Cheltuieli cu personalul - Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte
asimilate
Este un indicator important n determinarea capacitii de autofinanare
ntruct reprezint o resurs financiar fundamental pentru ntreprindere, utilizat
pentru meninerea sau creterea capacitilor de producie, rambursarea
mprumuturilor angajate anterior, plata cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit
i a dividendelor.
3.2.5 Rezultatul din exploatare (RE) (profit sau pierdere) exprim mrimea
absolut a rentabilitii activitii de exploatare.
Rezultat din exploatare = Venituri de exploatare - Cheltuieli de exploatare
Rezultatul exploatrii exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de
baz prin considerarea tuturor fluxurilor de venituri i cheltuieli de exploatare. Se
calculeaz din excedentul brut din exploatare, prin adugarea veniturilor calculate
i deducerea cheltuielilor calculate aferente acestei activiti. Alt aspect al utilitii
indicatorului este dat de faptul c particip la stabilirea mai multor rate de
rentabilitate.
Rezultat din exploatare = Excedent brut de exploatare + Alte venituri de exploatare
- Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale - Ajustri de
valoare privind activele circulante - Ajustri privind provizioanele - Alte cheltuieli de
exploatare
Diferena dintre excedentul brut de exploatare i rezultatul exploatrii este
dat de considerarea fluxurilor de venituri i cheltuieli efective sau calculate n
relaiile de calcul.
3.2.6 Rezultatul curent (RC) (profit sau pierdere) este suma obinut de-a lungul
exerciiului financiar din activitatea curent a ntreprinderii (exploatare i financiar).
Rezultat curent = Rezultat din exploatare + Venituri financiare - Cheltuieli financiare

29

Nefiind perturbat de elemente excepionale, acest sold permite analiza

rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive.
3.2.7 Rezultatul brut al exerciiului (Rb) (profit sau pierdere) este compus din
rezultatul curent i al activitii extraordinare.
Rezultatul brut al exerciiului = Rezultatul curent + Venituri extraordinare -Cheltuieli
extraordinare
Exprim rentabilitatea total a activitii desfurat de ntreprindere n
perioada de gestiune.
3.2.8 Profitul net al exerciiului (Pn) exprim mrimea absolut a rentabilitii
financiare a capitalurilor investite de acionari. Profitul net al exerciiului este egal cu
rezultatul brut al exerciiului (pozitiv) din care se deduce impozitul pe profit.
Profit net = Rezultat brut al exerciiului - Impozit pe profit
Profitul net urmeaz s se distribuie sub forma dividendelor sau s se
reinvesteasc n ntreprindere dup cum se va vedea n capitolul 12. Profitul net
nerepartizat, constituie surs de finanare proprie sau element de autofinanare
generat de activitatea ntreprinderii. Profitul net trebuie s fie susinut de existena
unor disponibiliti monetare reale, n caz contrar, va rmne doar un potenial de
finanare.
3.3 Capacitatea de autofinanare
Capacitatea de autofinanare (CAF) se calculeaz pornind de la veniturile i
cheltuielile gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la termen,
n fluxuri de trezorerie. ntruct nu toate fluxurile au inciden asupra trezoreriei pot
fi delimitate n dou categorii:
a) Cheltuieli:
- pltibile la o anumit scaden;
- calculate, rmase sub forma unor rezerve financiare pn la decizia de
consumare a lor pentru finanarea investiiilor (amortizri i provizioane).
b) Venituri:
- ncasabile la o anumit dat;
- calculate sub forma relurilor asupra provizioanelor.
Dac fiecare element de cheltuial s-ar plti imediat sau fiecare element de
venit s-ar ncasa pe loc, atunci fluxurile de numerar ar fi identice cu cele de venituri
i cheltuieli.
n mediul economic plile nu se fac n totalitate odat cu consumul
resurselor, iar ncasrile nu se fac toate odat cu vnzarea bunurilor. ntreprinderile
se aprovizioneaz cu materii prime pe care le consum imediat i le pltesc mai
trziu, achiziioneaz echipamente pe care le pltesc n prezent i le utilizeaz
ulterior, vnd produse zilnic i ncaseaz contravaloarea lor peste o perioad de
timp sau primesc avansuri n bani pentru produse sau servicii viitoare. Fluxurile de
pli i cele de ncasri, dei corelate, au o micare defazat, adesea contradictorie
i aceasta cu att mai accentuat, cu ct activitatea ntreprinderii este mai complex.
Din aceste motive situaia cash-flow-lui difer semnificativ de contul de rezultate al
perioadei de raportare.
Pentru o bun nelegere a diferenelor dintre fluxurile de venituri i cheltuieli

30

se consider urmtoarele exemple:

a) Vnzrile de produse finite reprezint din punct de vedere contabil venituri ce se
nregistreaz n contul de rezultate, chiar dac ncasarea lor este programat n
exerciiul curent sau viitor.
b) ncasarea unor creane constituite n exerciiul anterior nu creeaz venituri noi, ci
stingerea lor.
c) Cheltuielile cu materiile prime, materialele sau energia sunt nregistrate n contul
de rezultate al exerciiului curent chiar dac scadena lor de plat este programat
n exerciiul urmtor, cnd ele vor aprea ca pli efective i vor afecta trezoreria
ntreprinderii. Plata nu va genera o nou cheltuial pentru acel exerciiu, ci va
stinge doar o datorie.
d) Amortizarea apare ca o cheltuial calculat n cadrul exerciiului curent ce se
nregistreaz la cheltuieli de exploatare, dar nu are inciden asupra trezoreriei,
doar dac ntr-o zi n exerciiul curent sau viitor se va lua decizia de nlocuire a unor
imobilizri complet amortizate, iar aceasta se va efectua cu o plat.
e) Provizioanele constituite pentru acoperirea n viitor a deprecierii unor active sau
a unor riscuri se vor nregistra la cheltuieli i vor diminua rezultatul exerciiului fr
consecine asupra trezoreriei. Dac n viitor riscurile vor deveni efective, atunci va
avea loc o plat. n caz contrar, riscul rmne total acoperit, iar provizionul rmas
fr obiect se va nregistra la venituri. n consecin va majora rezultatul
exerciiului, dar va afecta trezoreria ntreprinderii numai sub incidena unor aspecte
fiscale.
Pentru stabilirea capacitii de autofinanare literatura de specialitate pune la
dispoziie dou metode ce vor fi detaliate n continuare.
3.3.1 Metoda deductiv
Prin metoda deductiv capacitatea de autofinanare este calculat ca
diferen ntre veniturile ncasabile (corespunztoare unor ncasri efective sau
viitoare) i cheltuieli pltibile (corespunztoare unor pli efective sau viitoare).
CAF = Venituri ncasabile - Venituri din cesiuni - Cheltuieli pltibile
Pn la nivelul excedentului brut de exploatare, toate veniturile i cheltuielile
sunt ncasabile respectiv pltibile i ca urmare, se constituie n punct de plecare
pentru determinarea capacitii de autofinanare. La acesta se adaug veniturile
ncasabile (de exploatare rmase, financiare i extraordinare) i se scad cheltuielile
pltibile (de exploatare rmase, financiare i extraordinare).
CAF = EBE + Alte venituri ncasabile - Alte cheltuieli pltibile
Relaia de calcul arat faptul c cele dou mrimi CAF i EBE sunt
complementare. n timp ce excedentul brut al exploatrii reprezint un cash-flow
potenial brut de exploatare, capacitatea de autofinanare este echivalent unui
cash-flow potenial net la nivelul ntregii activiti. Prezint avantajul de a cuprinde
n calcul toate elementele care genereaz cash-flow-ul ntreprinderii. Relaia
detaliat de determinare a capacitii de autofinanare cuprinde elementele din
tabelul 3.2.
Metoda deductiv a exclus fluxurile de venituri i cheltuieli calculate. Ca
urmare, a fost necesar fundamentarea unei metode care s le aib ca obiect i n
acelai timp, s se constituie ntr-un instrument de verificare.

31

Tabelul 3.2

Excedent brut de exploatare

+ Alte venituri de exploatare (cu excepia ct. 7583 Venituri din vnzarea
activelor i alte operaii de capital i ct. 7584 Venituri din subvenii
pentru investiii)
Alte cheltuieli de exploatare (cu excepia ct. 6583 Cheltuieli privind
activele cedate i alte operaii de capital)
+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare (cu excepia ct. 686 - ct. 786 Ajustri de valoare
privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante)
+ Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
= Capacitate de autofinanare
3.3.2 Metoda aditiv
Pune n eviden fluxurile calculate de venituri i cheltuieli. Astfel, se
pornete de la rezultatul net al exerciiului, la care se adaug cheltuielile calculate,
nepltibile la o anumit scaden i se scad veniturile calculate.
CAF = Rezultatul net al exerciiului + Cheltuieli calculate - Venituri calculate
Relaia detaliat cuprinde elementele care nu au fost luate n calcul de
metoda deductiv (tabelul 3.3).
Tabelul 3.3

Rezultat net al exerciiului

+ Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale
+ Ajustri de valoare privind activele circulante
+ Ajustri privind provizioanele
+ Ajustri de valoare privind imobilizri financiare i investiiile deinute ca
active circulante
+ Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital
Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital
Venituri din subvenii pentru investiii
= Capacitate de autofinanare
Capacitatea de autofinanare va avea un caracter potenial dac nu este
susinut de mijloace financiare efective. Acest aspect este confirmat sau infirmat
de variaia trezoreriei nete (cash-flow) rezultat din analiza echilibrului financiar pe
baza bilanului sau a fluxurilor financiare.
Importana autofinanrii se poate argumenta prin avantajele pe care le ofer
ntreprinderii, principalele fiind:
- constituie un mijloc sigur i stabil de finanare pe termen mediu i lung;
- este o surs independent avnd n vedere c n anumite situaii conjuncturale,
ntreprinderea ntmpin dificulti n atragerea de capitaluri pe piaa financiar;
- permite finanarea investiiilor viitoare integral din capitaluri proprii. O astfel de
soluie de finanare presupune dimensionarea efortului investiional n funcie de
capitalurile proprii;

32

- creeaz o autonomie financiar fa de creditori;

- confer ntreprinderii un grad mare de libertate privind alegerea investiiilor;
- permite controlul cheltuielilor financiare prin reducerea cheltuielilor cu dobnzile;
- condiioneaz atragerea de capitaluri mprumutate.
Pentru nelegerea elementelor teoretice se consider n tabelul 3.4, contul
de profit i pierdere al unei ntreprinderi i se determin:
a) Rezultatul din exploatare, financiar i extraordinar;
b) Soldurile intermediare de gestiune;
c) Capacitatea de autofinanare.
Tabelul 3.4

Cheltuieli (lei)
Cheltuieli cu materiile prime
Alte cumprri i cheltuieli
externe
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu alte impozite,
taxe i vrsminte asimilate
Ajustri de valoare privind
imobilizrile corporale
Ajustri de valoare privind
provizioanele
Cheltuieli privind dobnzile
Cheltuieli din diferene de
curs valutar
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
Total cheltuieli
Rezultat brut al exerciiului

Suma
24555
1354
6580
330

Venituri (lei)
Producia vndut
Variaia stocurilor de produse
finite
Venituri din dobnzi
Venituri extraordinare

Suma
40287
1496

Total venituri

42921

570
568

2510
420
2030
820
1952
380
40551
2370

a) Rezultatele celor trei activiti se determin ca diferen ntre veniturile i

cheltuielile corespunztoare.
Rezultat din exploatare = Venituri din exploatare - Cheltuieli din exploatare
Rezultat din exploatare = (40287+1496) - (24555+1354+6580+330+2510+420) =
41783 - 35749 = 6034 lei
Rezultat financiar = Venituri financiare - Cheltuieli financiare
Rezultat financiar = 570 - (2030+820) = - 2280 lei
Rezultat din activitatea extraordinar = Venituri extraordinare - Cheltuieli
extraordinare
Rezultat din activitatea extraordinar = 568 - 1952 = - 1384 lei
b) Soldurile intermediare de gestiune au fost determinate n tabelul 3.5.
Tabelul 3.5

Nr.
crt.
1

Indicatori
Venituri din vnzarea mrfurilor

Suma (lei)
0

33

2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28

Cheltuieli privind mrfurile

Marj comercial (1-2)
Producia vndut
Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de
execuie
Venituri din producia de imobilizri
Producia exerciiului (4+5+6)
Consumuri de la teri (24555+1354)
Valoare adugat (3+7-8)
Venituri din subvenii de exploatare
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
Excedent brut de exploatare (9+10-11-12)
Alte venituri de exploatare
Ajustri de valoare privind imobilizrile
Ajustri de valoare privind activele circulante
Ajustri privind provizioanele
Alte cheltuieli de exploatare
Rezultat din exploatare (13+14-15-16-17-18)
Venituri financiare monetare
Cheltuieli financiare monetare (2030+820)
Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i
investiiile deinute ca active circulante
Rezultat curent al exerciiului (19+20-21-22)
Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Rezultat brut al exerciiului (23+24-25)
Impozit pe profit
Rezultat net al exerciiului (profit net sau pierdere) (26-27)

0
0
40287
1496
0
41783
25909
15874
0
6580
330
8964
0
2510
0
420
0
6034
570
2850
0
3754
568
1952
2370
380
1990

c) Determinarea capacitii de finanare prin metoda deductiv este prezentat n

tabelul 3.6:
Tabelul 3.6

Excedent brut din exploatare

+Alte venituri din exploatare
-Alte cheltuieli din exploatare (cu excepia ct. 6583 Cheltuieli
privind activele cedate i alte operaii de capital)
+Venituri financiare
-Cheltuieli financiare (cu excepia ct. 686 - ct. 786 Ajustri de
valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca
active circulante)
+Venituri extraordinare
-Cheltuieli extraordinare
-Impozit pe profit
=Capacitate de autofinanare

8964
0
0
570
2850

0
0
380
6304

34

Determinarea capacitii de autofinanare prin metoda aditiv este prezentat

n tabelul 3.7.
Tabelul 3.7

Rezultat net al exerciiului

+Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i
necorporale
+Ajustri de valoare privind activele circulante
+Ajustri privind provizioanele
+Ajustri de valoare privind imobilizri financiare i investiiile
deinute ca active circulante
+Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital
-Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital
-Venituri din subvenii pentru investiii
=Capacitate de autofinanare

1990
2930
0
0
0
1952
568
0
6304

Test gril
1. Marja comercial:
a) Vizeaz afacerile comerciale sau activitatea comercial a unei ntreprinderi;
b) Este un indicator fundamental pentru aprecierea gestiunii unei ntreprinderi
comerciale;
c) Se determin ca diferen ntre veniturile din vnzarea mrfurilor i reducerile
comerciale primite de la furnizori;
d) St la baza determinrii pragului de rentabilitate;
e) Face parte din soldurile intermediare de gestiune.
Una dintre afirmaiile anterioare este fals. Care?
2. Valoarea adaugat permite remunerarea:
a) Acionarilor;
b) Statului;
c) Personalului;
d) Creditorilor;
e) Furnizorilor.
Identificai afirmaia incorect.
2. Ordinea de formare a soldurilor intermediare de gestiune este:
1. Rezultat curent al exerciiului;
2. Valoare adugat;
3. Rezultat din exploatare;
4. Marj comercial;
5. Rezultat brut al exerciiului;
6. Excedent brut din exploatare;
7. Producie a exerciiului.
Este valabil combinaia:
a)4-2-7-6-3-1-5; b)4-2-6-7-3-1-5; c)4-7-2-6-3-1-5; d)4-2-7-6-1-3-5 e)2-1-6-3-5-4-7.

35

3. Relaia Producia exerciiului - Cheltuieli provenind de la teri permite

determinarea:
a) Rezultatului brut din exploatare;
b) Valorii adugate;
c) Profitului net;
d) Marjei comerciale;
e) Excedentului brut din exploatare.
4. Relaia: Venituri din exploatare ncasabile - Cheltuieli pentru exploatare pltibile
permite determinarea:
a) Excedentului brut din exploatare;
b) Produciei exerciiului;
c) Valorii adugate;
d) Rezultatului din exploatare;
e) Capacitii de autofinanare.
5. Constituie cheltuieli calculate:
a) Materiile prime;
b) Ajustrile privind imobilizarile corporale;
c) Abonamentele;
d) Asigurrile;
e) Energia electric.
6. Despre profitul net se fac urmtoarele afirmaii:
a) Este inclus n capacitatea de autofinanare;
b) Se distribuie sub forma dividendelor sau se reinvestete n ntreprindere.
c) Exprim mrimea absolut a rentabilitii ntreprinderii;
d) Constituie o surs de finanare nesigur;
e) Este nsoit de disponibiliti monetare reale;
Una dintre afirmaii este incorect.
7. Avantajele autofinanrii sunt:
a) Constituie un mijloc sigur i stabil de finanare;
b) Este surs financiar independent de finanare;
c) Este o surs complementar de finanare;
d) Contribuie la reducerea cheltuielilor financiare;
e) Asigur independena fa de organismele financiare i de credit.
Gsii afirmaia fals.
8. Calculul soldurilor intermediare de gestiune permite:
a) Identificarea i izolarea locului n care apare o problem de gestiune;
b) Punerea n eviden a locurilor n care s-au produs greeli n gestiunea
perioadelor precedente;
c) Determinarea stadiilor succesive de formare a rezultatului net al exerciiului;
d) Aprecierea riscului financiar;
e) Stabilirea performanelor obinute n administrarea resurselor ntreprinderii.

36

9. Relaia Rezultat net + Cheltuieli calculate - Venituri calculate permite stabilirea:

a) Valorii adugate;
b) Rezultatului din exploatare;
c) Rezultatului curent;
d) Capacitii de autofinanare;
e) Excedentului brut din exploatare.
Aplicaie numeric
1. S se determine soldurile intermediare de gestiune cunoscnd datele din tabelul
3.8. Impozit pe profit 16%.
Tabelul 3.8

Cheltuieli (lei)
Cheltuieli cu materiile prime
Alte cumprri i cheltuieli
externe
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu alte impozite,
taxe i vrsminte asimilate
Ajustri de valoare privind
imobilizrile corporale
Ajustri de valoare privind
provizioanele
Cheltuieli privind dobnzile
Cheltuieli din diferene de
curs valutar
Cheltuieli extraordinare
Impozit pe profit
Total cheltuieli
Rezultat brut al exerciiului

Suma
24555
1354
6580
330

Venituri (lei)
Producia vndut
Variaia stocurilor de produse
finite
Venituri din dobnzi
Venituri extraordinare

Suma
40287
1496

Total venituri

42921

570
568

2510
420
2030
820
1952
380
40551
2370

a) Mc=0; Qe=41783; VA=15874; EBE=8964; RE=6034; RC=3754; Rb=2370;

Pn=1990.
b) Mc=0; Qe =15874; VA=8964; EBE=6034; RE=3754; RC=2370; Rb=2370; Pn=0.
c) Mc=0; Qe =40287; VA=15874; EBE=8964; RE=6034; RC=3754; Rb=2370;
Pn=1800.
d) Mc=0; Qe=41783; VA=17228; EBE=10318; RE=7388; RC=2906; Rb=2336;
Pn=1766.
e) Mc=0; Qe =41783; VA=15874; EBE=10648; RE=6034; RC=3754; Rb=2370;
Pn=1800.

CAPITOLUL 4
Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii. Pragul de rentabilitate
Instrumentele de analiz financiar dezvoltate n capitolele precedente au
avut ca surs bilanul (situaie net, fond de rulment, necesar de fond de rulment,
trezorerie net i cash-flow) sau contul de profit i pierdere (solduri intermediare de
gestiune i capacitate de autofinanare). Dei sunt bogate n coninut, prezint
dezavantaje, cel mai important dintre acestea fiind caracterul static. A fost parial
nlturat cu informaia din contul de profit i pierdere, prin faptul c acesta
evideniaz fluxurile de intrare i ieire care conduc la starea final patrimonial. Ca
urmare, era necesar conceperea altor instrumente care s permit modelarea n
dinamic a echilibrului financiar. Astfel de instrumente sunt prezentate n
continuare.
4.1. Analiza pragului de rentabilitate i aprecierea riscului de exploatare
Desfurarea oricrei activiti n cadrul unei ntreprinderi, presupune un
anumit risc. Avnd n vedere complexitatea activitii de exploatare, precum i
ansamblul factorilor interni sau externi care i pun amprenta asupra nivelului,
structurii i tendinelor performanelor economico-financiare ale ntreprinderii, exist
riscul, respectiv probabilitatea, nerecuperrii n totalitate a cheltuielilor efectuate,
datorit neadaptrii la exigenele economiei de pia.
Analiza riscului de exploatare (operaional) se bazeaz pe structurarea
cheltuielilor de exploatare n variabile i fixe. Pentru evitarea riscului de exploatare,
trebuie ca activitatea efectiv s fie mai mare dect volumul corespunztor
punctului critic sau pragului de rentabilitate.
Pragul de rentabilitate, denumit i cifra de afaceri critic, este punctul n
care cifra de afaceri acoper cheltuielile de exploatare iar, rezultatul este nul.
Utilizarea pragului de rentabilitate ca instrument operaional n ceea ce privete
aprecierea riscului de exploatare, presupune cunoaterea valorii sale, precum i a
metodologiei de calcul. Pentru evitarea riscului de exploatare, trebuie s se
determine mai nti gradul minim de utilizare a capacitii de producie, respectiv
acel volum de activitate corespunztor punctului critic.
La ntreprinderile monoproductive (fabric un singur produs) pragul de
rentabilitate n uniti fizice se determin pornind de la ipoteza unui cost variabil
unitar constant (v=ct) n raport cu creterea volumului produciei. Aceasta
nseamn c, indiferent de volumul fizic al produciei vndute, cheltuielile variabile
pe unitatea de produs sunt constante, variind n schimb volumul total al acestora
notat CV.
CV = cvq
De asemenea, se pornete i de la ipoteza constanei preului unitar de
vnzare p indiferent de volumul fizic al produselor vndute. Altfel spus, piaa
absoarbe toat producia la acelai pre.
CA = pq
n baza acestor ipoteze, pragul de rentabilitate reprezentnd volumul fizic al
produciei vndute care acoper totalul cheltuielilor (fixe + variabile) CT = CF + CV
iar rezultatul exploatrii este nul RE = 0, se determin cu relaia:
CA = CT iar RE = 0

38

Lei
CA
CT

CV

CF

qP

Fig. 4.1 Reprezentarea grafic a pragului de rentabilitate

CA = CV + CF
pq = cvq + CF
pq - cv q = CF => qP =

CF
p - cv

n care qP volumul fizic al produciei vndute pentru a atinge pragul de rentabilitate;

p - cv = mcv, marja unitar asupra cheltuielilor variabile sau marja brut de
acumulare pe unitatea de produs.
Din figura 4.1 rezult urmtoarele situaii posibile:
- n punctul qP ntreprinderea nu degaj nici profit nici pierdere. Instabilitatea
profitului este cu att mai mare cu ct ntreprinderea este mai aproape de punctul
su critic. Cnd nivelul de activitate se situeaz n vecintatea punctului critic, o
mic variaie a cifrei de afaceri antreneaz o mare variaie a profitului;
- dac q < qP costurile depesc cifra de afaceri, iar ntreprinderea lucreaz n
pierdere;
- cnd q > qP costurile sunt compensate de cifra de afaceri suficient de mare pentru
a degaja profit. Cu ct q este mai mare fa de acest punct critic, cu att mai mult
profitul va crete, nglobnd marjele unitare brute aferente vnzrilor suplimentare
(cheltuielile fixe sunt absorbite deja de vnzrile realizate pn n punctul critic).
Cheltuielile fixe, repartizate asupra ntregii producii, fiind cu att mai reduse
pe unitatea de produs, cu ct volumul produciei este mai mare, vor fi recuperate
prin vnzrile iniiale (vnzri realizate pn la atingerea punctului critic).
n activitatea practic, cheltuielile fixe nu prezint o anumit constan pentru
toate nivelurile de activitate. n asemenea cazuri, chiar dac costurile variabile
respect regula proporionalitii, modificarea costurilor totale determin apariia
unui nou prag de rentabilitate. Totodat, n realitatea economic, preul de vnzare
nu poate rmne constant, deoarece concurena ofer situaii diverse. Astfel, n
cazul scderii cererii pe pia preurile vor scdea. Acest fenomen va fi nsoit de
ntrzierea plilor, creterea stocurilor, a provizioanelor pentru exploatare, ct i a
celor pentru riscuri i cheltuieli. Drept urmare, cheltuielile relativ constante sporesc
considerabil, iar profitul va nregistra o scdere semnificativ, n consecin, va

39

crete nivelul pragului de rentabilitate, iar n reprezentarea grafic acesta se va

deplasa spre dreapta pe axa absciselor.
n cazul n care cererea de produse de pia crete, preurile i implicit
profitul vor crete, determinnd o scdere a punctului critic, deci o deplasare spre
stnga pe axa absciselor. Prin urmare, punctul de echilibru nu este un concept
static, avnd un anumit orizont de calcul.
Pentru a determina pragul de rentabilitate n uniti valorice, la ntreprinderile
monoproductive, se nmulete pragul de rentabilitate qP cu preul de vnzare unitar
p obinndu-se urmtoarea relaie:
CF
p qP =
p
mcv
mcv
100 = Rmcv ,
p
n care Rmcv reprezint rata marjei asupra costului variabil unitar. Din relaia
precedent rezult cifra de afaceri la prag:
CF
CAP = qP p sau CAP =
Rmcv
Riscul de exploatare poate fi cuantificat cu ajutorul indicatorului de poziie
fa de pragul de rentabilitate , astfel:
- n mrimi absolute: = CA1 - CAP;

- n mrimi relative: =
100.
CAP
4.2 Tabloul de finanare
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune reflect diferitele paliere
succesive n formarea rezultatului final, n timp ce tabloul de finanare evideniaz
variaia trezoreriei nete rezultat din confruntarea variaiei fondului de rulment net
global cu variaia nevoii de fond de rulment pentru exploatare i n afara exploatrii.
Tabloul de finanare furnizeaz informaii privind evoluia global a
trezoreriei, ca rezultant a echilibrului financiar, fr a evidenia aportul fluxurilor
financiare legate de exploatare, de finanare sau de elementele excepionale.
Aceste explicaii sunt oferite de tablourile fluxurilor financiare, respectiv de tabloul
plurianual al fluxurilor financiare care evideniaz trezoreria la nivelurile economic,
financiar i excepional, ct i de tabloul explicativ al variaiei trezoreriei care
analizeaz fluxurile de trezorerie rezultate din activitatea curent, de investiii i de
finanare.
Tabloul de finanare explic modul de formare a fondului de rulment net
global i modul de utilizare a acestuia, pn la determinarea unei trezorerii nete ca
rezultat al bilanului de la sfritul exerciiului contabil. Se stabilete, n principal, pe
baza a dou bilanuri succesive i a contului de profit i pierdere aferent exerciiului
analizat. Schema care pune n eviden coerena echilibrului funcional dinamic cu
cel static este prezentat n tabelul 4.1.
Obiectivul prioritar al analizei l constituie impactul diferitelor operaii ale
ntreprinderii asupra trezoreriei. Aceast preocupare antreneaz dou consecine.
n primul rnd, consecinele fenomenelor de decalaj ntre momentul efecturii
operaiilor i cel al ncasrilor sau plilor propriu-zise care afecteaz trezoreria, n

40

cazul plilor n numerar, operaia are inciden imediat asupra trezoreriei, n timp
ce creditele comerciale acordate sau obinute genereaz cele contabile de
redresare sau corectare a unor valori care nu vor avea impact asupra trezoreriei
(operaii generatoare de venituri i cheltuieli calculate).
Aceast distincie st n centrul schemei de coeren, ntruct rezultatele
contabile reflect toate operaiile, inclusiv amortizrile i provizioanele (calculate i
relurile) fr consecine asupra trezoreriei, n timp ce capacitatea de autofinanare
nu reine dect operaiile cu inciden imediat sau amnat asupra trezoreriei.
Din cele prezentate rezult c, trezoreria ntreprinderii variaz nu numai ca
efect al cheltuielilor i veniturilor exerciiului, ci i ca urmare a variaiei stocurilor de
active i a soldurilor de creane i datorii, la sfritul exerciiului fa de nceputul
acestuia. Trezoreria ntreprinderii, fiind unic, se va modifica i ca urmare a
cheltuielilor pltibile pentru investiii, ct i a fluxurilor de capital i dobnzilor
generate de activitatea financiar i excepional a ntreprinderii n cursul
exerciiului.
Tabloul de finanare cuprinde dou pri. Prima parte analizeaz modul de
realizare, n dinamic, a echilibrului structural ntre elementele stabile ale bilanului
funcional, (utilizri i resurse), adic variaia fondului de rulment ( FR). Aceast
parte a tabloului este rezultatul politicii de investiii i de finanare promovat de
ntreprindere n decursul perioadei analizate.
FRNG = Resurse durabile ntrebuinri stabile
Explicarea variaiei FRNG pornete de la identificarea surselor de capital
(surse stabile sau durabile) i continu cu explicarea utilizrii acelor surse n partea
superioar a bilanului funcional. Punctul de plecare n construcia tabloului de
finanare l reprezint excedentul brut de exploatare evideniat n contul de
rezultate, ca surs potenial pentru capacitatea de autofinanare a ntreprinderii.
Capacitatea de autofinanare apare n prima parte a tabloului ca surs stabil
care permite:
- finanarea nevoilor stabile (investiii pentru creterea imobilizrilor);
- remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii (plata
dividendelor);
- rambursarea datoriilor financiare, pe termen lung i mediu, contractate n
exerciiile anterioare.
Cnd capacitatea de autofinanare este insuficient pentru finanarea
nevoilor stabile, ntreprinderea apeleaz la surse externe stabile cum sunt:
- aportul nou la capitalul social (prin emisiune de aciuni noi);
- mprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentar de obligaiuni sau prin solicitarea
de mprumuturi bancare);
- cesiuni de active fixe.
Din confruntarea variaiei resurselor cu cea a nevoilor stabile rezult variaia
FR care se va nscrie n coloana nevoi (degajare de resurse, respectiv cretere),
sau resurse (ntrebuinri nete, respectiv diminuare). Creterea fondului de rulment
net global evideniaz ameliorarea structurii financiare a ntreprinderii i are la
origine creterea resurselor durabile n raport cu nevoile stabile. Aceast cretere
dovedete capacitatea ntreprinderii de a degaja un excedent monetar net din
operaiile de investiii i finanare pe termen lung (partea superioar a bilanului) ct

41

i din activitatea de exploatare (partea inferioar a bilanului) i de a-i mbunti

sensibil situaia trezoreriei.
Reducerea fondului de rulment poate fi determinat de creterea activelor
imobilizate i/sau de diminuarea resurselor stabile. Aceasta nseamn c
ntreprinderea a investit mult iar efectele viitoare ale acestor investiii ar trebui s-i
permit refacerea fondului de rulment. Pe de alt parte, diminuarea surselor stabile
reflect degradarea situaiei financiare datorat pierderilor nregistrate n cursul
perioadei de gestiune, sau poate fi consecina rambursrii mprumuturilor care, n
timp, ar trebui s permit ameliorarea rezultatelor (cheltuieli financiare mai mici),
deci a fondului de rulment net global.
Scderea fondului de rulment net global dovedete un dezechilibru financiar,
care corelat cu o cretere a nevoii de fond de rulment, conduce la un dezechilibru
cronic al trezoreriei i implicit la creterea riscului de faliment al ntreprinderii.
Partea a ll-a a tabloului de finanare, explic variaia fondului de rulment net global
pe baza elementelor din partea de jos a bilanului funcional, evideniind aspectele
conjuncturale ale activitii i incidenele lor asupra trezoreriei. Aceast parte
analizeaz modul cum s-a utilizat fondul de rulment (pentru acoperirea nevoii de
fond de rulment) n asigurarea echilibrului funcional ntre elementele ciclice ale
bilanului (utilizri i resurse ciclice) i al echilibrului monetar dintre ncasri i pli.
Diferitele variaii nscrise n tabloul de finanare sunt obinute prin compararea
valorilor brute ale posturilor bilaniere cuprinse n cele dou bilanuri succesive.
Toate posturile de activ constituie ntrebuinri, care trebuie s fie finanate. Ca
urmare:
- dac un post nregistreaz o cretere, aceasta creeaz a nevoie de finanare care
se va nscrie n coloana nevoi;
- dac un anumit post se diminueaz, aceast diminuare degaj o resurs de
finanare ce se va nscrie n coloana degajri.
Tabelul 4.1

NTREBUINRI (NEVOI)
RESURSE (DEGAJRI)
Dividende pltite n cursul exerciiului
Capacitatea de autofinanare a
Achiziionarea elementelor de activ
exerciiului
Cheltuieli de repartizat asupra mai multor Cesiunea sau reducerea elementelor de
exerciii
activ
Reducerea capitalurilor proprii
Creterea capitalurilor proprii
Rambursarea datoriilor financiare
Creterea datoriilor financiare
Creterea fondului de rulment ( FR)
I VARIAIA FONDULUI DE RULMENT NET GLOBAL
Creterea stocurilor i creanelor de Reducerea stocurilor i creanelor de
exploatare
exploatare
Creterea altor debitori
Reducerea altor debitori
Reducerea datoriilor de exploatare
Creterea datoriilor de exploatare
Reducerea datoriilor ctre ali creditori
Creterea datoriilor ctre ali creditori
Creterea necesarului de fond de
rulment (NFR)
II VARIAIA NECESARULUI DE FOND DE RULMENT
III VARIAIA TREZORERIEI NETE (FR- NFR)

42

Posturile de activ constituie resurse. Ca urmare:

- creterea unui post de activ constituie o resurs suplimentar care se nscrie n
coloana degajri;
- dac un anumit post se diminueaz, aceast diminuare constituie o reducere de
resurse, echivalent creterii unei nevoi i se va nscrie deci n coloana nevoi:
4.3 Analiza fluxurilor de trezorerie
4.3.1 Coninutul fluxurilor de trezorerie
Noiunea de cash-flow este frecvent abordat n majoritatea lucrrilor de
specialitate din ar i strintate. Analiza fluxurilor financiare, constituie un proces
evolutiv, care se parcurge treapt cu treapt. Baza de pornire n analiza fluxurilor
de trezorerie o reprezint tabloul de finanare ntruct furnizeaz informaii privind
variaia trezoreriei.
n continuare va fi explicat noiunea de cash-flow, pe seama variaiilor de
numerar datorate operaiunilor de gestiune, inclusiv variaia necesarului de fond de
rulment datorat activitilor investiionale (numai n imobilizri) i operaiunilor de
finanare (prin capitaluri proprii i mprumutate).
Fluxurile de numerar apreciate numai prin prisma ncasrilor i plilor
vizeaz o modalitate direct de abordare a fluxurilor de numerar. Difer de
abordarea indirect prin modul de determinare a fluxurilor de numerar din
activitatea de exploatare, n care sunt luate n calcul elemente precum: profitul net,
amortizrile i capitalurile destinate activitii de exploatare.
Fluxurile de numerar afecteaz deopotriv, att lichiditatea ct i
solvabilitatea ntreprinderii, ntruct fondurile bneti rmase la dispoziia
ntreprinderii dup plata datoriilor curente, pot fi folosite pentru rambursarea
mprumuturilor pe termen mediu i lung. Prin examinarea a dou bilanuri
consecutive, se poate preciza dac lichiditile au crescut sau au sczut n cursul
perioadei. Totui, bilanul nu permite identificarea cauzelor care au determinat
creterea sau scderea lichiditilor pe parcursul exerciiului financiar. Pe de alt
parte, contul de profit i pierdere prezint informaii referitoare la veniturile,
cheltuielile i rezultatele degajate de diferite activiti i care, reprezint puncte de
reper privind sursele i utilizrile lichiditilor. ns, nici aceast situaie financiar
nu explic de ce elementele respective au crescut sau au sczut. Nu de puine ori,
n spatele unor profituri semnificative reflectate de contul de profit i pierdere, se
pot ascunde probleme grave de trezorerie.
Cash-flow-ul este diferena dintre ncasrile i plile curente ale unei
ntreprinderi, pe o anumit perioad de timp. Frecvent, n situaii de instabilitate
monetar, poate avea loc un fenomen de cretere a gradului de nencasare a
veniturilor i o blocare a produciei (stocuri greu vandabile de produse finite). Este o
situaie ntlnit n perioadele de recesiune, concretizat prin rezultate pozitive n
situaiile financiare, dar nu i de echivalentul lor monetar n conturile bancare.
Previzionarea cash-flow-ului i urmrirea rezultatelor sunt dou activiti eseniale,
aflate n strns legtur.
4.3.2 Fluxurile de trezorerie rol, importan i caracteristici
Separarea fluxurilor de venituri i cheltuieli n ncasabile/pltibile i calculate

43

a fost ntlnit n capitolul anterior la determinarea capacitii de autofinanare.

Gruparea este necesar ntruct, rezultatele contabile reflect toate operaiile,
inclusiv amortizrile i provizioanele fr consecine asupra trezoreriei, n timp ce
capacitatea de autofinanare reine numai operaiile cu inciden imediat sau
amnat asupra trezoreriei.
Din multitudinea instrumentelor previzionale utilizate pentru aprecierea strii
financiare, se detaeaz prin rol i coninut, tabloul fluxurilor de numerar.
Importana acestuia deriv din rolul pe care l are pentru supravieuirea i
dezvoltarea ntreprinderii. n literatura financiar, importana tabloului fluxurilor de
trezorerie este argumentat prin urmtoarele avantaje:
a) Reprezint un instrument de analiz care permite previziunea fluxurilor de
trezorerie viitoare;
b) St la baza fundamentrii deciziilor viitoare ce vor fi adoptate de conducerea
ntreprinderii;
c) Pune n eviden capacitatea ntreprinderii de a plti dividende acionarilor, de a
rambursa mprumuturile contractate i dobnzile aferente acestora;
d) Are rol de semnalizator al lichiditii, solvabilitii i structurii financiare a
ntreprinderii;
e) Permite orientarea investitorilor i creditorilor n relaiile lor cu ntreprinderea;
f) Pune n eviden legtura dintre rezultatul net i fluxurile de trezorerie ale
ntreprinderii, respectiv dintre bilan i contul de rezultate;
g) Permite efectuarea de comparaii n timp sau cu alte ntreprinderi;
h) Ocup un rol central n sistemele de indicatori utilizate pentru determinarea
lichiditii;
i) Permite corelaii cu alte instrumente de diagnostic economic sau financiar cu care
se afl n strns legtur.
4.3.3 Structura fluxurilor de trezorerie
Rezultatul obinut reflect disponibilitile n cont care pot fi nsuite i
utilizate. Fiind un instrument de analiz financiar, urmrete coninutul
informaional rezultat. ntruct nregistreaz variaii generate de ncasri i pli,
reprezint o sum de disponibiliti nete sau cash-flow-ul disponibil la sfritul
perioadei. Un flux de disponibiliti nete este generat de diferena dintre intrrile
(ncasrile) i ieirile (plile) efectuate de o ntreprindere pe parcursul exerciiului
financiar. Din aceast diferen rezult la sfritul anului o sum de disponibiliti
nete numit cash disponibil.
a) Cash-flow din activiti de exploatare. Are un rol determinant ntruct este
generat de activitatea operaional i influeneaz decisiv evoluia viitoare a
ntreprinderii. n consecin este principala resurs de finanare a produciei, a
investiiilor i de achitare a dividendelor. Fluxul de numerar din activitatea de
exploatare se structureaz pe dou segmente, ncasri i pli, astfel:
- ncasri din vnzarea bunurilor i prestarea de servicii;
- ncasri din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri;
- pli ctre furnizorii de bunuri i servicii;
- pli ctre i n numele angajailor;
- pli sau restituiri de impozite pe profit care nu pot fi identificate n activitile de
investiii i financiare;

44

- ncasri i pli pentru prime, despgubiri, anuiti din polie de asigurare;

- ncasri i pli provenite din contracte ncheiate n scopuri de plasament sau de
tranzacionare.
b) Cash-flow specific activitilor de investiii. Pune n eviden msura
autofinanrii acestor activiti i fluxurile de numerar viitoare generate de punerea
n funciune a investiiilor. ncasrile i plile specifice cash-flow-ului investiional
pot fi:
- pli efectuate pentru achiziia de active corporale i necorporale pe termen lung,
inclusiv cele executate n regie proprie;
- ncasri din vnzarea de terenuri, cldiri, instalaii, echipamente i active
necorporale achiziionate anterior;
- pli pentru achiziia unor instrumente de capital propriu i de crean ale altor
ntreprinderi i interesele din asocierile n participaie (altele dect plile pentru
titlurile pstrate cu scop de plasament);
- ncasri din vnzarea unor instrumente de capital propriu i de crean ale altor
ntreprinderi i interese din asocierile n participaie (altele dect ncasrile pstrate
n scopuri de plasament);
- avansuri n numerar i mprumuturi efectuate ctre alte pri;
- ncasri din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri;
- ncasri i pli n numerar pentru contractele futures, forward, swap sau opiuni,
n afar de cazul n care, contractele sunt deinute cu scop de plasament.
c) Cash-flow din activiti de finanare. Include intrrile de numerar de la investitori
sau creditori i ieirile de numerar ctre acetia, sub form de dividende,
rambursri de rate i dobnzi, pe msur ce ntreprinderea genereaz venituri i
profit. Componentele acestui flux se refer la:
- venituri obinute din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu;
- pli efectuate ctre acionari pentru achiziia sau rscumprarea aciunilor
ntreprinderii;
- venituri monetare din emisiunea de bonuri de tezaur, obligaiuni, credite i alte
mprumuturi pe termen scurt, mediu sau lung;
- pli n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune
de leasing financiar.
d) Cash-flow de gestiune (CFG). Este rezultatul tuturor operaiunilor de gestiune:
exploatare, investiie i finanare. Astfel cash-flow-ul va fi format din profit net,
amortizare i dobnzi.
CFG = Rezultat din exploatare + Amortizarea imobilizrilor + Venituri financiare +
Rezultat excepional - Impozit pe profit
sau
CFG = Profit net + Amortizarea imobilizrilor + Cheltuieli financiare
e) Cash-flow disponibil (CFD). Arat capacitatea efectiv a ntreprinderii de a
remunera acionarii i creditorii. Exprim disponibilitile bneti rezultate din cashflow-ul de gestiune dup finanarea creterii de imobilizri i a excedentului de NFR
solicitat n activitatea de exploatare.
CFD = CFG - Imobilizri - NFR

45

4.3.4 Previziunea fluxurilor de trezorerie

Fluxul de numerar care circul printr-o ntreprindere este important pentru
buna funcionare a acesteia. Poate fi previzionat pe termen scurt, mediu sau lung
avnd obiective specifice:
- previziunea pe termen scurt are rolul de a asigura cerinele zilnice de numerar. De
obicei se realizeaz pentru o lun cu defalcare pe zile;
- previziunea pe termen mediu are rolul de a identifica cerinele viitoare de numerar
pe o perioad de pn la un an;
- previziunea pe termen lung este utilizat pentru a identifica cerinele de numerar
ale ntreprinderii pentru o perioad viitoare, cuprins ntre 1 i 3 ani. Previziunile pe
termen mediu i lung sunt utilizate pentru a alctui i implementa strategiile de
finanare ale ntreprinderii. Previziunea cash-flow-lui este pregtit i controlat de
trezorier. Performana periodic este monitorizat prin compararea previziunilor
anterioare cu valorile realizate, lundu-se msuri de remediere a situaiei atunci
cnd este cazul. n analiza fluxurilor de trezorerie pot fi identificate diferite situaii:
a) Apariia unor goluri de trezorerie (ncasri mai mici dect plile). Prima soluie
pentru acoperirea acestora const n majorarea ncasrilor. n acest scop se va
urmri ncasarea mai rapid a creanelor, solicitarea ncasrii n avans a unor
vnzri, sporirea preurilor unitare de vnzare sau a cantitilor vndute. Dac
ncasrile nu pot fi majorate este necesar un control mai riguros al plilor. Astfel,
se recomand analiza scadenelor plilor curente previzionate (dac ele sunt cu
adevrat necesare sau se pot amna).
Dac soldul este n continuare negativ, trebuie micorat scadena unor
ncasri prin reducerea volumului creditelor comerciale acordate clienilor. Dac
totui aceste msuri nu sunt suficiente, ultima soluie rmne contractarea unor
credite de trezorerie, ns prezint dezavantajul unor costuri suplimentare cu
dobnzile.
b) Apariia unor solduri pozitive de trezorerie (ncasri mai mari dect plile). Prima
opiune este reinvestirea sumelor excedentare n ciclul de producie. Dac acest
lucru nu este necesar, vor fi identificate plasamente financiare ct mai rentabile i
mai puin riscante pe piaa monetar.
Test gril
1. Dac q qP n expresia pragului de rentabilitate atunci:
a) Riscul de exploatare este mic;
b) Activitatea desfurat este eficient;
c) ntreprinderea nregistreaz profit;
d) Costurile sunt acoperite de vnzri;
e) ntreprinderea obine un profit nul.
Identificai afirmaia fals.
2. Pragul de rentabilitate reprezint:
a) Volumul produciei n care profitul corespunde cerinelor acionarilor;
b) Volumul produciei n care veniturile sunt egale cu cheltuielile, iar rezultatul este
nul;

46

c) Volumul produciei pentru care exist cerere pe pia;

d) Excedentul de producie obinut ca urmare a invesiilor efectuate;
e) Volumul produciei ce poate fi realizat cu capacitile de producie actuale.
3. Cu relaia: CFG - Imobilizri - NFR se determin:
a) Cash-flow de exploatare;
b) Cash-flow de finanare;
c) Cash-flow din activitate investiional;
d) Cash-flow de gestiune;
e) Cash-flow disponibil.
4. Identificai afirmaia incorect referitoare la tabloul de finanare:
a) Ofer informaii despre evoluia fluxurilor de trezorerie;
b) Explic modul de formare a fondului de rulment;
c) Furnizeaz informaii privind evoluia global a trezoreriei;
d) Se stabilete pe baza a dou bilanuri succesive i a contului de profit i pierdere
aferent exerciiului analizat;
e) Pune n eviden echilibrul funcional dinamic.
5. Expresia =

CAP

100 reprezint:

a) Rentabilitatea financiar a ntreprinderii;

b) Indicatorul de poziie fa de prag, exprimat n mrimi absolute;
c) Expresia capacitii de autofinanare n mrimi relative;
d) Relaia de determinare a pragului de rentabilitate;
e) Nici una din variantele de mai sus.
6. Care din afirmaiile urmtoare nu constituie o regul de alctuire a tabloului de
finanare?
a) Scderea unui post de pasiv se nscrie n coloana nevoi;
b) Creterea unui post de activ se nscrie n coloane nevoi;
c) Autofinanarea se nscrie n coloana resurse;
d) Majorarea unui post de pasiv creaz o reducere a resurselor;
e) Reducerea unui post de activ este echivalent cu o degajare de resurse.
7. Una dintre afirmaiile urmtoare puse n eviden de tabloul de finanare nu este
corect. Care?
a) Trezoreria net este rezultanta echilibrului dintre fondul de rulment i necesarul
de fond de rulment;
b) Scderea fondului de rulment net global arat consolidarea echilibrului financiar;
c) O cretere a nevoii de fond de rulment conduce, n general, la un dezechilibru al
trezoreriei;
d) Partea a doua a tabloului explic cum se consum sau completeaz variaia
fondului de rulment;
e) Are rolul de a evidenia trezoreria net final.

47

8. Dac autofinanarea este insuficient pentru finanarea nevoilor permanente

atunci:
a) Se suplimenteaz cu alte surse permanente;
b) Se poate majora capitalul social;
c) Se micoreaz volumul de activitate;
d) Se diminueaz nevoile pn la limita sumelor rezultate din autofinanare;
e) Se micoreaz investiiile privind achiziia de imobilizri.
Identificai afirmaia fals.
9. Dac din previziunea ncasrilor i a plilor viitoare rezult deficite de trezorerie,
atunci:
a) Se ncepe procedura de reorganizare judiciar a firmei;
b) Se pot majora ncasrile din vnzrile de bunuri;
c) Pot fi solicitate avansuri pentru livrrile viitoare de bunuri;
d) Este necesar un control mai riguros al plilor;
e) Se poate urmri ncasarea mai rapid a creanelor.
Identificai afirmaia fals.
10. n cash-flow de exploatare sunt cuprinse elemente cum ar fi:
a) Pli ctre furnizorii de bunuri i servicii;
b) ncasri din vnzarea bunurilor i prestarea de servicii;
c) Pli ctre i n numele angajailor;
d) Pli efectuate ctre acionari pentru achiziia sau rscumprarea aciunilor
ntreprinderii;
e) Pli sau restituiri de impozite pe profit care nu pot fi identificate n activitile de
investiii i financiare.
11. Pentru acoperirea deficitelor de trezorerie se pot iniia urmtoare msuri:
a) Majorarea ncasrilor din vnzri de produse finite;
b) Solicitarea ncasrii n avans a unor vnzri;
c) Sporirea preurilor unitare de vnzare;
d) Creterea cantitilor vndute;
e) Disponibilizarea de personal.
Identificai afirmaia fals.

CAPITOLUL 4
Analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii. Pragul de rentabilitate
Instrumentele de analiz financiar dezvoltate n capitolele precedente au
avut ca surs bilanul (situaie net, fond de rulment, necesar de fond de rulment,
trezorerie net i cash-flow) sau contul de profit i pierdere (solduri intermediare de
gestiune i capacitate de autofinanare). Dei sunt bogate n coninut, prezint
dezavantaje, cel mai important dintre acestea fiind caracterul static. A fost parial
nlturat cu informaia din contul de profit i pierdere, prin faptul c acesta
evideniaz fluxurile de intrare i ieire care conduc la starea final patrimonial. Ca
urmare, era necesar conceperea altor instrumente care s permit modelarea n
dinamic a echilibrului financiar. Astfel de instrumente sunt prezentate n
continuare.
4.1. Analiza pragului de rentabilitate i aprecierea riscului de exploatare
Desfurarea oricrei activiti n cadrul unei ntreprinderi, presupune un
anumit risc. Avnd n vedere complexitatea activitii de exploatare, precum i
ansamblul factorilor interni sau externi care i pun amprenta asupra nivelului,
structurii i tendinelor performanelor economico-financiare ale ntreprinderii, exist
riscul, respectiv probabilitatea, nerecuperrii n totalitate a cheltuielilor efectuate,
datorit neadaptrii la exigenele economiei de pia.
Analiza riscului de exploatare (operaional) se bazeaz pe structurarea
cheltuielilor de exploatare n variabile i fixe. Pentru evitarea riscului de exploatare,
trebuie ca activitatea efectiv s fie mai mare dect volumul corespunztor
punctului critic sau pragului de rentabilitate.
Pragul de rentabilitate, denumit i cifra de afaceri critic, este punctul n
care cifra de afaceri acoper cheltuielile de exploatare iar, rezultatul este nul.
Utilizarea pragului de rentabilitate ca instrument operaional n ceea ce privete
aprecierea riscului de exploatare, presupune cunoaterea valorii sale, precum i a
metodologiei de calcul. Pentru evitarea riscului de exploatare, trebuie s se
determine mai nti gradul minim de utilizare a capacitii de producie, respectiv
acel volum de activitate corespunztor punctului critic.
La ntreprinderile monoproductive (fabric un singur produs) pragul de
rentabilitate n uniti fizice se determin pornind de la ipoteza unui cost variabil
unitar constant (v=ct) n raport cu creterea volumului produciei. Aceasta
nseamn c, indiferent de volumul fizic al produciei vndute, cheltuielile variabile
pe unitatea de produs sunt constante, variind n schimb volumul total al acestora
notat CV.
CV = cvq
De asemenea, se pornete i de la ipoteza constanei preului unitar de
vnzare p indiferent de volumul fizic al produselor vndute. Altfel spus, piaa
absoarbe toat producia la acelai pre.
CA = pq
n baza acestor ipoteze, pragul de rentabilitate reprezentnd volumul fizic al
produciei vndute care acoper totalul cheltuielilor (fixe + variabile) CT = CF + CV
iar rezultatul exploatrii este nul RE = 0, se determin cu relaia:
CA = CT iar RE = 0

38

Lei
CA
CT

CV

CF

qP

Fig. 4.1 Reprezentarea grafic a pragului de rentabilitate

CA = CV + CF
pq = cvq + CF
pq - cv q = CF => qP =

CF
p - cv

n care qP volumul fizic al produciei vndute pentru a atinge pragul de rentabilitate;

p - cv = mcv, marja unitar asupra cheltuielilor variabile sau marja brut de
acumulare pe unitatea de produs.
Din figura 4.1 rezult urmtoarele situaii posibile:
- n punctul qP ntreprinderea nu degaj nici profit nici pierdere. Instabilitatea
profitului este cu att mai mare cu ct ntreprinderea este mai aproape de punctul
su critic. Cnd nivelul de activitate se situeaz n vecintatea punctului critic, o
mic variaie a cifrei de afaceri antreneaz o mare variaie a profitului;
- dac q < qP costurile depesc cifra de afaceri, iar ntreprinderea lucreaz n
pierdere;
- cnd q > qP costurile sunt compensate de cifra de afaceri suficient de mare pentru
a degaja profit. Cu ct q este mai mare fa de acest punct critic, cu att mai mult
profitul va crete, nglobnd marjele unitare brute aferente vnzrilor suplimentare
(cheltuielile fixe sunt absorbite deja de vnzrile realizate pn n punctul critic).
Cheltuielile fixe, repartizate asupra ntregii producii, fiind cu att mai reduse
pe unitatea de produs, cu ct volumul produciei este mai mare, vor fi recuperate
prin vnzrile iniiale (vnzri realizate pn la atingerea punctului critic).
n activitatea practic, cheltuielile fixe nu prezint o anumit constan pentru
toate nivelurile de activitate. n asemenea cazuri, chiar dac costurile variabile
respect regula proporionalitii, modificarea costurilor totale determin apariia
unui nou prag de rentabilitate. Totodat, n realitatea economic, preul de vnzare
nu poate rmne constant, deoarece concurena ofer situaii diverse. Astfel, n
cazul scderii cererii pe pia preurile vor scdea. Acest fenomen va fi nsoit de
ntrzierea plilor, creterea stocurilor, a provizioanelor pentru exploatare, ct i a
celor pentru riscuri i cheltuieli. Drept urmare, cheltuielile relativ constante sporesc
considerabil, iar profitul va nregistra o scdere semnificativ, n consecin, va

39

crete nivelul pragului de rentabilitate, iar n reprezentarea grafic acesta se va

deplasa spre dreapta pe axa absciselor.
n cazul n care cererea de produse de pia crete, preurile i implicit
profitul vor crete, determinnd o scdere a punctului critic, deci o deplasare spre
stnga pe axa absciselor. Prin urmare, punctul de echilibru nu este un concept
static, avnd un anumit orizont de calcul.
Pentru a determina pragul de rentabilitate n uniti valorice, la ntreprinderile
monoproductive, se nmulete pragul de rentabilitate qP cu preul de vnzare unitar
p obinndu-se urmtoarea relaie:
CF
p qP =
p
mcv
mcv
100 = Rmcv ,
p
n care Rmcv reprezint rata marjei asupra costului variabil unitar. Din relaia
precedent rezult cifra de afaceri la prag:
CF
CAP = qP p sau CAP =
Rmcv
Riscul de exploatare poate fi cuantificat cu ajutorul indicatorului de poziie
fa de pragul de rentabilitate , astfel:
- n mrimi absolute: = CA1 - CAP;

- n mrimi relative: =
100.
CAP
4.2 Tabloul de finanare
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune reflect diferitele paliere
succesive n formarea rezultatului final, n timp ce tabloul de finanare evideniaz
variaia trezoreriei nete rezultat din confruntarea variaiei fondului de rulment net
global cu variaia nevoii de fond de rulment pentru exploatare i n afara exploatrii.
Tabloul de finanare furnizeaz informaii privind evoluia global a
trezoreriei, ca rezultant a echilibrului financiar, fr a evidenia aportul fluxurilor
financiare legate de exploatare, de finanare sau de elementele excepionale.
Aceste explicaii sunt oferite de tablourile fluxurilor financiare, respectiv de tabloul
plurianual al fluxurilor financiare care evideniaz trezoreria la nivelurile economic,
financiar i excepional, ct i de tabloul explicativ al variaiei trezoreriei care
analizeaz fluxurile de trezorerie rezultate din activitatea curent, de investiii i de
finanare.
Tabloul de finanare explic modul de formare a fondului de rulment net
global i modul de utilizare a acestuia, pn la determinarea unei trezorerii nete ca
rezultat al bilanului de la sfritul exerciiului contabil. Se stabilete, n principal, pe
baza a dou bilanuri succesive i a contului de profit i pierdere aferent exerciiului
analizat. Schema care pune n eviden coerena echilibrului funcional dinamic cu
cel static este prezentat n tabelul 4.1.
Obiectivul prioritar al analizei l constituie impactul diferitelor operaii ale
ntreprinderii asupra trezoreriei. Aceast preocupare antreneaz dou consecine.
n primul rnd, consecinele fenomenelor de decalaj ntre momentul efecturii
operaiilor i cel al ncasrilor sau plilor propriu-zise care afecteaz trezoreria, n

40

cazul plilor n numerar, operaia are inciden imediat asupra trezoreriei, n timp
ce creditele comerciale acordate sau obinute genereaz cele contabile de
redresare sau corectare a unor valori care nu vor avea impact asupra trezoreriei
(operaii generatoare de venituri i cheltuieli calculate).
Aceast distincie st n centrul schemei de coeren, ntruct rezultatele
contabile reflect toate operaiile, inclusiv amortizrile i provizioanele (calculate i
relurile) fr consecine asupra trezoreriei, n timp ce capacitatea de autofinanare
nu reine dect operaiile cu inciden imediat sau amnat asupra trezoreriei.
Din cele prezentate rezult c, trezoreria ntreprinderii variaz nu numai ca
efect al cheltuielilor i veniturilor exerciiului, ci i ca urmare a variaiei stocurilor de
active i a soldurilor de creane i datorii, la sfritul exerciiului fa de nceputul
acestuia. Trezoreria ntreprinderii, fiind unic, se va modifica i ca urmare a
cheltuielilor pltibile pentru investiii, ct i a fluxurilor de capital i dobnzilor
generate de activitatea financiar i excepional a ntreprinderii n cursul
exerciiului.
Tabloul de finanare cuprinde dou pri. Prima parte analizeaz modul de
realizare, n dinamic, a echilibrului structural ntre elementele stabile ale bilanului
funcional, (utilizri i resurse), adic variaia fondului de rulment ( FR). Aceast
parte a tabloului este rezultatul politicii de investiii i de finanare promovat de
ntreprindere n decursul perioadei analizate.
FRNG = Resurse durabile ntrebuinri stabile
Explicarea variaiei FRNG pornete de la identificarea surselor de capital
(surse stabile sau durabile) i continu cu explicarea utilizrii acelor surse n partea
superioar a bilanului funcional. Punctul de plecare n construcia tabloului de
finanare l reprezint excedentul brut de exploatare evideniat n contul de
rezultate, ca surs potenial pentru capacitatea de autofinanare a ntreprinderii.
Capacitatea de autofinanare apare n prima parte a tabloului ca surs stabil
care permite:
- finanarea nevoilor stabile (investiii pentru creterea imobilizrilor);
- remunerarea proprietarilor fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii (plata
dividendelor);
- rambursarea datoriilor financiare, pe termen lung i mediu, contractate n
exerciiile anterioare.
Cnd capacitatea de autofinanare este insuficient pentru finanarea
nevoilor stabile, ntreprinderea apeleaz la surse externe stabile cum sunt:
- aportul nou la capitalul social (prin emisiune de aciuni noi);
- mprumuturi noi (printr-o emisiune suplimentar de obligaiuni sau prin solicitarea
de mprumuturi bancare);
- cesiuni de active fixe.
Din confruntarea variaiei resurselor cu cea a nevoilor stabile rezult variaia
FR care se va nscrie n coloana nevoi (degajare de resurse, respectiv cretere),
sau resurse (ntrebuinri nete, respectiv diminuare). Creterea fondului de rulment
net global evideniaz ameliorarea structurii financiare a ntreprinderii i are la
origine creterea resurselor durabile n raport cu nevoile stabile. Aceast cretere
dovedete capacitatea ntreprinderii de a degaja un excedent monetar net din
operaiile de investiii i finanare pe termen lung (partea superioar a bilanului) ct

41

i din activitatea de exploatare (partea inferioar a bilanului) i de a-i mbunti

sensibil situaia trezoreriei.
Reducerea fondului de rulment poate fi determinat de creterea activelor
imobilizate i/sau de diminuarea resurselor stabile. Aceasta nseamn c
ntreprinderea a investit mult iar efectele viitoare ale acestor investiii ar trebui s-i
permit refacerea fondului de rulment. Pe de alt parte, diminuarea surselor stabile
reflect degradarea situaiei financiare datorat pierderilor nregistrate n cursul
perioadei de gestiune, sau poate fi consecina rambursrii mprumuturilor care, n
timp, ar trebui s permit ameliorarea rezultatelor (cheltuieli financiare mai mici),
deci a fondului de rulment net global.
Scderea fondului de rulment net global dovedete un dezechilibru financiar,
care corelat cu o cretere a nevoii de fond de rulment, conduce la un dezechilibru
cronic al trezoreriei i implicit la creterea riscului de faliment al ntreprinderii.
Partea a ll-a a tabloului de finanare, explic variaia fondului de rulment net global
pe baza elementelor din partea de jos a bilanului funcional, evideniind aspectele
conjuncturale ale activitii i incidenele lor asupra trezoreriei. Aceast parte
analizeaz modul cum s-a utilizat fondul de rulment (pentru acoperirea nevoii de
fond de rulment) n asigurarea echilibrului funcional ntre elementele ciclice ale
bilanului (utilizri i resurse ciclice) i al echilibrului monetar dintre ncasri i pli.
Diferitele variaii nscrise n tabloul de finanare sunt obinute prin compararea
valorilor brute ale posturilor bilaniere cuprinse n cele dou bilanuri succesive.
Toate posturile de activ constituie ntrebuinri, care trebuie s fie finanate. Ca
urmare:
- dac un post nregistreaz o cretere, aceasta creeaz a nevoie de finanare care
se va nscrie n coloana nevoi;
- dac un anumit post se diminueaz, aceast diminuare degaj o resurs de
finanare ce se va nscrie n coloana degajri.
Tabelul 4.1

NTREBUINRI (NEVOI)
RESURSE (DEGAJRI)
Dividende pltite n cursul exerciiului
Capacitatea de autofinanare a
Achiziionarea elementelor de activ
exerciiului
Cheltuieli de repartizat asupra mai multor Cesiunea sau reducerea elementelor de
exerciii
activ
Reducerea capitalurilor proprii
Creterea capitalurilor proprii
Rambursarea datoriilor financiare
Creterea datoriilor financiare
Creterea fondului de rulment ( FR)
I VARIAIA FONDULUI DE RULMENT NET GLOBAL
Creterea stocurilor i creanelor de Reducerea stocurilor i creanelor de
exploatare
exploatare
Creterea altor debitori
Reducerea altor debitori
Reducerea datoriilor de exploatare
Creterea datoriilor de exploatare
Reducerea datoriilor ctre ali creditori
Creterea datoriilor ctre ali creditori
Creterea necesarului de fond de
rulment (NFR)
II VARIAIA NECESARULUI DE FOND DE RULMENT
III VARIAIA TREZORERIEI NETE (FR- NFR)

42

Posturile de activ constituie resurse. Ca urmare:

- creterea unui post de activ constituie o resurs suplimentar care se nscrie n
coloana degajri;
- dac un anumit post se diminueaz, aceast diminuare constituie o reducere de
resurse, echivalent creterii unei nevoi i se va nscrie deci n coloana nevoi:
4.3 Analiza fluxurilor de trezorerie
4.3.1 Coninutul fluxurilor de trezorerie
Noiunea de cash-flow este frecvent abordat n majoritatea lucrrilor de
specialitate din ar i strintate. Analiza fluxurilor financiare, constituie un proces
evolutiv, care se parcurge treapt cu treapt. Baza de pornire n analiza fluxurilor
de trezorerie o reprezint tabloul de finanare ntruct furnizeaz informaii privind
variaia trezoreriei.
n continuare va fi explicat noiunea de cash-flow, pe seama variaiilor de
numerar datorate operaiunilor de gestiune, inclusiv variaia necesarului de fond de
rulment datorat activitilor investiionale (numai n imobilizri) i operaiunilor de
finanare (prin capitaluri proprii i mprumutate).
Fluxurile de numerar apreciate numai prin prisma ncasrilor i plilor
vizeaz o modalitate direct de abordare a fluxurilor de numerar. Difer de
abordarea indirect prin modul de determinare a fluxurilor de numerar din
activitatea de exploatare, n care sunt luate n calcul elemente precum: profitul net,
amortizrile i capitalurile destinate activitii de exploatare.
Fluxurile de numerar afecteaz deopotriv, att lichiditatea ct i
solvabilitatea ntreprinderii, ntruct fondurile bneti rmase la dispoziia
ntreprinderii dup plata datoriilor curente, pot fi folosite pentru rambursarea
mprumuturilor pe termen mediu i lung. Prin examinarea a dou bilanuri
consecutive, se poate preciza dac lichiditile au crescut sau au sczut n cursul
perioadei. Totui, bilanul nu permite identificarea cauzelor care au determinat
creterea sau scderea lichiditilor pe parcursul exerciiului financiar. Pe de alt
parte, contul de profit i pierdere prezint informaii referitoare la veniturile,
cheltuielile i rezultatele degajate de diferite activiti i care, reprezint puncte de
reper privind sursele i utilizrile lichiditilor. ns, nici aceast situaie financiar
nu explic de ce elementele respective au crescut sau au sczut. Nu de puine ori,
n spatele unor profituri semnificative reflectate de contul de profit i pierdere, se
pot ascunde probleme grave de trezorerie.
Cash-flow-ul este diferena dintre ncasrile i plile curente ale unei
ntreprinderi, pe o anumit perioad de timp. Frecvent, n situaii de instabilitate
monetar, poate avea loc un fenomen de cretere a gradului de nencasare a
veniturilor i o blocare a produciei (stocuri greu vandabile de produse finite). Este o
situaie ntlnit n perioadele de recesiune, concretizat prin rezultate pozitive n
situaiile financiare, dar nu i de echivalentul lor monetar n conturile bancare.
Previzionarea cash-flow-ului i urmrirea rezultatelor sunt dou activiti eseniale,
aflate n strns legtur.
4.3.2 Fluxurile de trezorerie rol, importan i caracteristici
Separarea fluxurilor de venituri i cheltuieli n ncasabile/pltibile i calculate

43

a fost ntlnit n capitolul anterior la determinarea capacitii de autofinanare.

Gruparea este necesar ntruct, rezultatele contabile reflect toate operaiile,
inclusiv amortizrile i provizioanele fr consecine asupra trezoreriei, n timp ce
capacitatea de autofinanare reine numai operaiile cu inciden imediat sau
amnat asupra trezoreriei.
Din multitudinea instrumentelor previzionale utilizate pentru aprecierea strii
financiare, se detaeaz prin rol i coninut, tabloul fluxurilor de numerar.
Importana acestuia deriv din rolul pe care l are pentru supravieuirea i
dezvoltarea ntreprinderii. n literatura financiar, importana tabloului fluxurilor de
trezorerie este argumentat prin urmtoarele avantaje:
a) Reprezint un instrument de analiz care permite previziunea fluxurilor de
trezorerie viitoare;
b) St la baza fundamentrii deciziilor viitoare ce vor fi adoptate de conducerea
ntreprinderii;
c) Pune n eviden capacitatea ntreprinderii de a plti dividende acionarilor, de a
rambursa mprumuturile contractate i dobnzile aferente acestora;
d) Are rol de semnalizator al lichiditii, solvabilitii i structurii financiare a
ntreprinderii;
e) Permite orientarea investitorilor i creditorilor n relaiile lor cu ntreprinderea;
f) Pune n eviden legtura dintre rezultatul net i fluxurile de trezorerie ale
ntreprinderii, respectiv dintre bilan i contul de rezultate;
g) Permite efectuarea de comparaii n timp sau cu alte ntreprinderi;
h) Ocup un rol central n sistemele de indicatori utilizate pentru determinarea
lichiditii;
i) Permite corelaii cu alte instrumente de diagnostic economic sau financiar cu care
se afl n strns legtur.
4.3.3 Structura fluxurilor de trezorerie
Rezultatul obinut reflect disponibilitile n cont care pot fi nsuite i
utilizate. Fiind un instrument de analiz financiar, urmrete coninutul
informaional rezultat. ntruct nregistreaz variaii generate de ncasri i pli,
reprezint o sum de disponibiliti nete sau cash-flow-ul disponibil la sfritul
perioadei. Un flux de disponibiliti nete este generat de diferena dintre intrrile
(ncasrile) i ieirile (plile) efectuate de o ntreprindere pe parcursul exerciiului
financiar. Din aceast diferen rezult la sfritul anului o sum de disponibiliti
nete numit cash disponibil.
a) Cash-flow din activiti de exploatare. Are un rol determinant ntruct este
generat de activitatea operaional i influeneaz decisiv evoluia viitoare a
ntreprinderii. n consecin este principala resurs de finanare a produciei, a
investiiilor i de achitare a dividendelor. Fluxul de numerar din activitatea de
exploatare se structureaz pe dou segmente, ncasri i pli, astfel:
- ncasri din vnzarea bunurilor i prestarea de servicii;
- ncasri din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri;
- pli ctre furnizorii de bunuri i servicii;
- pli ctre i n numele angajailor;
- pli sau restituiri de impozite pe profit care nu pot fi identificate n activitile de
investiii i financiare;

44

- ncasri i pli pentru prime, despgubiri, anuiti din polie de asigurare;

- ncasri i pli provenite din contracte ncheiate n scopuri de plasament sau de
tranzacionare.
b) Cash-flow specific activitilor de investiii. Pune n eviden msura
autofinanrii acestor activiti i fluxurile de numerar viitoare generate de punerea
n funciune a investiiilor. ncasrile i plile specifice cash-flow-ului investiional
pot fi:
- pli efectuate pentru achiziia de active corporale i necorporale pe termen lung,
inclusiv cele executate n regie proprie;
- ncasri din vnzarea de terenuri, cldiri, instalaii, echipamente i active
necorporale achiziionate anterior;
- pli pentru achiziia unor instrumente de capital propriu i de crean ale altor
ntreprinderi i interesele din asocierile n participaie (altele dect plile pentru
titlurile pstrate cu scop de plasament);
- ncasri din vnzarea unor instrumente de capital propriu i de crean ale altor
ntreprinderi i interese din asocierile n participaie (altele dect ncasrile pstrate
n scopuri de plasament);
- avansuri n numerar i mprumuturi efectuate ctre alte pri;
- ncasri din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri;
- ncasri i pli n numerar pentru contractele futures, forward, swap sau opiuni,
n afar de cazul n care, contractele sunt deinute cu scop de plasament.
c) Cash-flow din activiti de finanare. Include intrrile de numerar de la investitori
sau creditori i ieirile de numerar ctre acetia, sub form de dividende,
rambursri de rate i dobnzi, pe msur ce ntreprinderea genereaz venituri i
profit. Componentele acestui flux se refer la:
- venituri obinute din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu;
- pli efectuate ctre acionari pentru achiziia sau rscumprarea aciunilor
ntreprinderii;
- venituri monetare din emisiunea de bonuri de tezaur, obligaiuni, credite i alte
mprumuturi pe termen scurt, mediu sau lung;
- pli n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune
de leasing financiar.
d) Cash-flow de gestiune (CFG). Este rezultatul tuturor operaiunilor de gestiune:
exploatare, investiie i finanare. Astfel cash-flow-ul va fi format din profit net,
amortizare i dobnzi.
CFG = Rezultat din exploatare + Amortizarea imobilizrilor + Venituri financiare +
Rezultat excepional - Impozit pe profit
sau
CFG = Profit net + Amortizarea imobilizrilor + Cheltuieli financiare
e) Cash-flow disponibil (CFD). Arat capacitatea efectiv a ntreprinderii de a
remunera acionarii i creditorii. Exprim disponibilitile bneti rezultate din cashflow-ul de gestiune dup finanarea creterii de imobilizri i a excedentului de NFR
solicitat n activitatea de exploatare.
CFD = CFG - Imobilizri - NFR

45

4.3.4 Previziunea fluxurilor de trezorerie

Fluxul de numerar care circul printr-o ntreprindere este important pentru
buna funcionare a acesteia. Poate fi previzionat pe termen scurt, mediu sau lung
avnd obiective specifice:
- previziunea pe termen scurt are rolul de a asigura cerinele zilnice de numerar. De
obicei se realizeaz pentru o lun cu defalcare pe zile;
- previziunea pe termen mediu are rolul de a identifica cerinele viitoare de numerar
pe o perioad de pn la un an;
- previziunea pe termen lung este utilizat pentru a identifica cerinele de numerar
ale ntreprinderii pentru o perioad viitoare, cuprins ntre 1 i 3 ani. Previziunile pe
termen mediu i lung sunt utilizate pentru a alctui i implementa strategiile de
finanare ale ntreprinderii. Previziunea cash-flow-lui este pregtit i controlat de
trezorier. Performana periodic este monitorizat prin compararea previziunilor
anterioare cu valorile realizate, lundu-se msuri de remediere a situaiei atunci
cnd este cazul. n analiza fluxurilor de trezorerie pot fi identificate diferite situaii:
a) Apariia unor goluri de trezorerie (ncasri mai mici dect plile). Prima soluie
pentru acoperirea acestora const n majorarea ncasrilor. n acest scop se va
urmri ncasarea mai rapid a creanelor, solicitarea ncasrii n avans a unor
vnzri, sporirea preurilor unitare de vnzare sau a cantitilor vndute. Dac
ncasrile nu pot fi majorate este necesar un control mai riguros al plilor. Astfel,
se recomand analiza scadenelor plilor curente previzionate (dac ele sunt cu
adevrat necesare sau se pot amna).
Dac soldul este n continuare negativ, trebuie micorat scadena unor
ncasri prin reducerea volumului creditelor comerciale acordate clienilor. Dac
totui aceste msuri nu sunt suficiente, ultima soluie rmne contractarea unor
credite de trezorerie, ns prezint dezavantajul unor costuri suplimentare cu
dobnzile.
b) Apariia unor solduri pozitive de trezorerie (ncasri mai mari dect plile). Prima
opiune este reinvestirea sumelor excedentare n ciclul de producie. Dac acest
lucru nu este necesar, vor fi identificate plasamente financiare ct mai rentabile i
mai puin riscante pe piaa monetar.
Test gril
1. Dac q qP n expresia pragului de rentabilitate atunci:
a) Riscul de exploatare este mic;
b) Activitatea desfurat este eficient;
c) ntreprinderea nregistreaz profit;
d) Costurile sunt acoperite de vnzri;
e) ntreprinderea obine un profit nul.
Identificai afirmaia fals.
2. Pragul de rentabilitate reprezint:
a) Volumul produciei n care profitul corespunde cerinelor acionarilor;
b) Volumul produciei n care veniturile sunt egale cu cheltuielile, iar rezultatul este
nul;

46

c) Volumul produciei pentru care exist cerere pe pia;

d) Excedentul de producie obinut ca urmare a invesiilor efectuate;
e) Volumul produciei ce poate fi realizat cu capacitile de producie actuale.
3. Cu relaia: CFG - Imobilizri - NFR se determin:
a) Cash-flow de exploatare;
b) Cash-flow de finanare;
c) Cash-flow din activitate investiional;
d) Cash-flow de gestiune;
e) Cash-flow disponibil.
4. Identificai afirmaia incorect referitoare la tabloul de finanare:
a) Ofer informaii despre evoluia fluxurilor de trezorerie;
b) Explic modul de formare a fondului de rulment;
c) Furnizeaz informaii privind evoluia global a trezoreriei;
d) Se stabilete pe baza a dou bilanuri succesive i a contului de profit i pierdere
aferent exerciiului analizat;
e) Pune n eviden echilibrul funcional dinamic.
5. Expresia =

CAP

100 reprezint:

a) Rentabilitatea financiar a ntreprinderii;

b) Indicatorul de poziie fa de prag, exprimat n mrimi absolute;
c) Expresia capacitii de autofinanare n mrimi relative;
d) Relaia de determinare a pragului de rentabilitate;
e) Nici una din variantele de mai sus.
6. Care din afirmaiile urmtoare nu constituie o regul de alctuire a tabloului de
finanare?
a) Scderea unui post de pasiv se nscrie n coloana nevoi;
b) Creterea unui post de activ se nscrie n coloane nevoi;
c) Autofinanarea se nscrie n coloana resurse;
d) Majorarea unui post de pasiv creaz o reducere a resurselor;
e) Reducerea unui post de activ este echivalent cu o degajare de resurse.
7. Una dintre afirmaiile urmtoare puse n eviden de tabloul de finanare nu este
corect. Care?
a) Trezoreria net este rezultanta echilibrului dintre fondul de rulment i necesarul
de fond de rulment;
b) Scderea fondului de rulment net global arat consolidarea echilibrului financiar;
c) O cretere a nevoii de fond de rulment conduce, n general, la un dezechilibru al
trezoreriei;
d) Partea a doua a tabloului explic cum se consum sau completeaz variaia
fondului de rulment;
e) Are rolul de a evidenia trezoreria net final.

47

8. Dac autofinanarea este insuficient pentru finanarea nevoilor permanente

atunci:
a) Se suplimenteaz cu alte surse permanente;
b) Se poate majora capitalul social;
c) Se micoreaz volumul de activitate;
d) Se diminueaz nevoile pn la limita sumelor rezultate din autofinanare;
e) Se micoreaz investiiile privind achiziia de imobilizri.
Identificai afirmaia fals.
9. Dac din previziunea ncasrilor i a plilor viitoare rezult deficite de trezorerie,
atunci:
a) Se ncepe procedura de reorganizare judiciar a firmei;
b) Se pot majora ncasrile din vnzrile de bunuri;
c) Pot fi solicitate avansuri pentru livrrile viitoare de bunuri;
d) Este necesar un control mai riguros al plilor;
e) Se poate urmri ncasarea mai rapid a creanelor.
Identificai afirmaia fals.
10. n cash-flow de exploatare sunt cuprinse elemente cum ar fi:
a) Pli ctre furnizorii de bunuri i servicii;
b) ncasri din vnzarea bunurilor i prestarea de servicii;
c) Pli ctre i n numele angajailor;
d) Pli efectuate ctre acionari pentru achiziia sau rscumprarea aciunilor
ntreprinderii;
e) Pli sau restituiri de impozite pe profit care nu pot fi identificate n activitile de
investiii i financiare.
11. Pentru acoperirea deficitelor de trezorerie se pot iniia urmtoare msuri:
a) Majorarea ncasrilor din vnzri de produse finite;
b) Solicitarea ncasrii n avans a unor vnzri;
c) Sporirea preurilor unitare de vnzare;
d) Creterea cantitilor vndute;
e) Disponibilizarea de personal.
Identificai afirmaia fals.

CAPITOLUL 5
Analiza financiar cu metoda ratelor
5.1 Conceptul de rat - construcie i semnificaie n domeniul economic
O alt posibilitate de analiz a performanelor financiare ale unei ntreprinderi
rezult din aplicarea metodei ratelor n domeniul financiar. O rat nseamn un
raport ntre doi indicatori. Din punct de vedere matematic pot fi raportai oricare doi
indicatori ns, apare condiionarea potrivit creia, rezultatul obinut trebuie s aib
un anumit coninut economic. n analiza financiar, prin mrime relativ se nelege
rezultatul raportrii a doi indicatori absolui. Valoarea aflat la numrtorul
raportului se numete indicator raportat, iar cel plasat la numitor, baz de raportare
(comparaie).
Mrimile relative nu prezint dificulti de calcul. Acestea pot aprea din
incompatibilitatea datelor sau n legtur cu baza de comparaie. n principal,
pentru calculul unei mrimi relative, trebuie respectate trei cerine:
- ntre termenii comparai s existe o legtur fireasc de condiionare sau dac
este posibil chiar de cauzalitate, care s poat fi exprimat printr-o relaie
matematic simpl sau complex;
- termenii comparai s fie compatibili din punct de vedere al sferei de cuprindere i
metodologiei de calcul;
- baza de comparaie s aib o anumit semnificaie n evoluia fenomenului
studiat.
n funcie de scop i informaiile existente, se opereaz cu urmtoarele tipuri
de mrimi relative:
- mrimi relative de structur;
- mrimi relative de coordonare (coresponden);
- mrimi relative ale dinamicii;
- mrimi relative ale planificrii;
- mrimi relative ale intensitii.
Exist un numr mare de rate ce pot fi calculate cu ajutorul indicatorilor
economici. De obicei se urmresc indicatorii care prezint valori semnificative n
cadrul patrimoniului sau a cror modificare ofer informaii despre performanele
ntreprinderii. Este recomandat s se pstreze pe ct posibil ratele precum i modul
de calcul al acestora, de la un exerciiu financiar la altul.
Se remarc faptul c terminologia folosit n lucrrile de specialitate nu
conduce ctre aceleai denumiri. Apar astfel, rapoarte identice ca form
matematic, dar cu denumiri diferite, n timp ce altele au fost traduse din lucrrile
de specialitate din strintate. Studiul sistemelor de rate folosite n activitatea
teoretic i practic a artat c:
- nu exist un sistem de rate unanim acceptat n activitatea practic, ntruct fiecare
instituie financiar insist asupra unor categorii de rate care reflect mai bine
portofoliile i activitile desfurate;
- aceeai rat este ntlnit cu denumiri diferite;
- intervalele de evoluie pentru diversele rate sunt diferite de la un obiect de
activitate la altul.

49

5.2 Sistemul de rate - construcie i interpretare

Ideal ar fi ca performanele economico-financiare ale unei ntreprinderi s
poat fi exprimate cu ajutorul unei singure rate. ntruct acest lucru este imposibil
datorit complexitii activitilor desfurate i limitelor acestei metode, apare
necesitatea ntocmirii unui sistem de rate. ns i n acest caz trebuie ndeplinite
cteva condiii:
- ratele trebuie s fie astfel elaborate nct s sintetizeze toate aspectele
fundamentale ale activitii ntreprinderii;
- s nu existe suprapuneri ntre coninutul informaional al ratelor considerate;
- s fie delimitate din punct de vedere al valorilor minime sau maxime, ntruct o
rat are valoare numai n raport cu o baz de comparaie.
Analiza financiar realizat printr-un sistem de rate are ca obiectiv msurarea
performanelor economico-financiare ale ntreprinderii. Ratele folosite n acest scop
sunt determinate ca raport ntre efectele economice sau financiare obinute i
eforturile depuse. n categoria efectelor se nscriu, de regul, soldurile intermediare
de gestiune sau ali indicatori valorici. Eforturile sunt alctuite, n principal, de
capitalurile avansate sau elementele de activ aflate n patrimoniu.
innd cont de aspectele detaliate anterior autorul propune urmtorul sistem
de rate:
a) Rate de rentabilitate;
b) Rate de echilibru financiar;
c) Rate de lichiditate i solvabilitate;
d) Rate privind managementul datoriei;
e) Rate de structur ale activului i pasivului;
f) Rate de rotaie a capitalurilor;
g) Rate ale valorii de pia.
n continuare s-a procedat la detalierea categoriilor de rate care compun
sistemul, din punct de vedere al principalelor relaii de calcul i a coninutului
informaional specific.
a) Rate de rentabilitate
a.1 Rate de rentabilitate comercial. Apreciaz contribuia diferitelor stadii ale
activitii ntreprinderii la formarea rezultatului brut al exerciiului. Se determin, n
general, ca raport ntre diferite marje de acumulare i cifra de afaceri sau valoarea
adugat. Exprim eficiena activitii comerciale a ntreprinderilor industriale sau a
unei afaceri din domeniul comercial.
Rata marjei comerciale este utilizat ndeosebi de ntreprinderile cu
activitate comercial i se determin potrivit relaiei:
Marj comercial
Rata marjei comerciale
Cifr de afaceri
Raportul pune n eviden ponderea deinut de marja comercial n cifra de
afaceri. O pondere redus are semnificaia unor ctiguri mici respectiv, a unor
cheltuieli generale mari. n acest caz politicile comerciale trebuie s urmreasc, pe
de o parte, reducerea cheltuielilor de transport, depozitare etc., iar pe de alt parte,
vnzarea unor cantiti mai mari de bunuri. O valoare ridicat a raportului permite
acordarea unor faciliti clienilor i pe aceasta cale, obinerea unor avantaje
concureniale.

50

Rata marjei nete de exploatare sau rata privind rentabilitatea exploatrii

pune n eviden eficiena activitii de exploatare sub aspect comercial.
Rezultat din exploatare
Rata marjei nete de exploatare
Cifr de afaceri
Rata rentabilitii comerciale pune n eviden ponderea deinut de profit
n cifra de afaceri. O valoare ridicat arat rentabilitatea crescut a activitii
comerciale, n timp ce o valoare redus, arat ctiguri mici aduse de aceast
activitate.
Profit net
Rata rentabilitii comerciale
Cifr de afaceri
a.2 Rate de rentabilitate economic. Exprim capacitatea ntreprinderii de a
degaja o acumulare brut n raport cu capitalurile angajate. Indicatorii grupai n
aceast categorie reflect eficiena activelor totale sau a celor imobilizate.
n funcie de modul de calcul i de exprimare a activului economic exist
dou forme ale rentabilitii economice utilizate n activitatea practic:
Excedent brut din exploatare
Rata de rentabilitate economic brut
Activ total
Aceast rentabilitate economic exprimat n raport cu EBE se poate numi
brut. Obinerea unei rate de rentabilitate economic net presupune luarea n
considerare a rezultatului net din exploatare.
Rezultat din exploatare
Rata de rentabilitate economic net
Activ total
Raportul este dependent de duratele normate de funcionare a mijloacelor
fixe, modalitatea de utilizare a acestora i de elemente legislative. Astfel, n
condiiile unor durate mici de utilizare a mijloacelor fixe se constat valori mari
pentru aceasta rat. ntruct n Romnia duratele de utilizare rmn mari, chiar
dac au fost reduse n ultimii ani, raportul n cauz nregistreaz valori mai mici
comparativ cu statele dezvoltate.
a.3 Rate de rentabilitate financiar. Exprim capacitatea ntreprinderii de a
degaja profit net prin capitalurile proprii avansate n activitatea sa. Rentabilitatea
financiar msoar randamentul capitalurilor proprii, al plasamentului financiar pe
care acionarii l-au fcut prin cumprarea aciunilor ntreprinderii. Exprim n primul
rnd interesul acionarilor, care investesc pe termen lung i sunt interesai de
rezultatul net degajat de activitatea ntreprinderii i de valoarea dividendelor
distribuite.
Rata de rentabilitate financiar a capitalurilor proprii. Exprim msura n
care proprietarii ntreprinderii sunt remunerai prin acordarea unor dividende i
creterea valorii ntreprinderii.
Profit net
Rata de rentabilitate financiar
Capitaluri proprii
Rata rentabilitii financiare trebuie s fie mai mare ca rata medie a dobnzii
pentru ca investiia n ntreprinderea respectiv s fie mai atractiv dect alte forme
de plasament existente n piaa financiar. Depirea dobnzii bancare se face n
funcie de prima de risc.
Rata de rentabilitate financiar a capitalurilor permanente. Dac sunt
luate n calcul pe lng capitaluri proprii i datoriile financiare se poate stabili o alt
form de rentabilitate financiar.

51

Rata de rentabilitate financiar

Profit net

Capitaluri permanente
Randamentul capitalurilor permanente se determin ca raport ntre
dividende i capitaluri permanente i exprim msura n care, prin folosirea
capitalurilor nscrise la numitor, au fost obinute dividende.
Dividende
Randamentul capitalurilor permanente
Capitaluri permanente
b) Rate de echilibru financiar
Ratele de echilibru financiar se alctuiesc cu ajutorul indicatorilor de echilibru
financiar sau a maselor bilaniere din etajele bilanului financiar , ce caracterizeaz
structura financiar a ntreprinderii.
Rata de finanare a imobilizrilor evideniaz existena fondului de rulment
net.
Capitaluri permanente
Rata de finanare a imobilizrilor
Nevoi permanente
Raportul trebuie s fie mai mare ca
pentru a pune n eviden existena
echilibrului financiar. Situaia implic acoperirea activelor imobilizate nete din surse
permanente de finanare (capital propriu i datorii financiare). O valoare
supraunitar a raportului semnific o mbuntire a echilibrului financiar pe termen
lung i msura n care ntreprinderea poate s-i finaneze activitatea curent din
capitaluri permanente. O valoare subunitar a indicatorului nseamn un deficit de
capitaluri permanente i lipsa echilibrului financiar pe termen lung.
Rata finanrii activului economic exprim gradul n care necesarul de
fond de rulment din exploatare contribuie la finanarea activului economic (activele
productive) din cadrul ntreprinderii.
Nevoi permanente
Rata finanrii activului economic
Necesar de fond de rulment din exploatare
Rata de finanare a NFR se determin ca raport ntre fondul de rulment net
i necesarul de fond de rulment.
Fond de rulment net
Rata de finanare a NFR
Necesar de fond de rulment
O valoare supraunitar indic faptul c echilibrul financiar este asigurat i
trezoreria net are valori pozitive. Dac rata nregistreaz o valoare subunitar
atunci echilibrul financiar n etajele bilanului financiar nu este ndeplinit, iar
trezoreria net are o valoare negativ.
c) Rate de lichiditate i solvabilitate
Ambele categorii de rate contribuie la completarea informaiei desprins din
analiza echilibrului financiar. Ratele de lichiditate se alctuiesc prin compararea
posturilor din etajul inferior al bilanului, stabilind astfel o coresponden ntre
acestea.
Rata de lichiditate general exprim capacitatea ntreprinderii de a acoperi
datoriile pe termen scurt prin valorificarea ipotetic a activelor circulante aflate n
patrimoniu. Indicatorul trebuie s fie supraunitar, exprimnd astfel faptul c datoriile
fa de teri se regsesc n activele circulante ale ntreprinderii, constituind astfel

52

garania transformrii lor n moned, pe msura derulrii ciclului de producie.

Sintetiznd informaiile anterioare, se poate afirma c un raport supraunitar
dovedete faptul c ntreprinderea are suficiente active circulante, ce pot fi ipotetic
transformate n moned, cu scopul achitrii datoriilor pe termen scurt.
Active circulante
Rata de lichiditate general
Datorii pe termen scurt
Rata de lichiditate redus pstreaz aceeai modalitate de alctuire ns,
din totalul activelor circulante se scad stocurile, datorit faptului c sunt
caracterizate de lichiditatea cea mai mic. Reflect capacitatea firmei de a degaja
lichiditate numai pe baza creanelor, titlurilor pe termen scurt sau a disponibilitilor
de numerar aflate la dispoziia ntreprinderii. Lucrrile de specialitate recomand o
lichiditate redus ntre ,8 i .
Active circulante Stocuri
Rata de lichiditate redus
Datorii pe termen scurt
Rata de lichiditate imediat compar activele circulante cele mai lichide cu
datoriile pe termen scurt avnd scaden imediat. Lucrrile de specialitate
recomand pentru aceast form de lichiditate valori cuprinse n intervalul ,2 i 2.
Rata de lichiditate imediat

Disponibiliti i plasamente pe termen scurt

Datorii exigibile imediat

Rata solvabilitii globale. Se determin ca raport ntre activul total i
datoriile totale contractate de ntreprindere, indiferent de scadena acestora.
Urmrete msura n care datoriile totale pot fi acoperite de ctre activul total al
ntreprinderii.
Active totale
Rata solvabilitii globale
Datorii totale
Solvabilitatea este rezultatul unei activiti eficiente, iar lipsa capacitii de
plat i a lichiditii pot avea caracter temporar dac ntreprinderea se bazeaz pe
o solvabilitate global. O valoare mai mare dect ,5 a acestei rate semnific faptul
c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita obligaiile bneti, imediate sau
ndeprtate fa de teri. Sub acest nivel evideniaz riscul de insolvabilitate pe care
i l-au asumat furnizorii de capitaluri puse la dispoziia ntreprinderii.
Rata solvabilitii pariale este utilizat, n principal, n sistemele de rate
utilizate de bnci n fundamentarea deciziei de acordare a creditelor.
Capitaluri proprii
Rata solvabilitii pariale
Capitaluri proprii Credite bancare
n cazul n care aceast rat nregistreaz valori mai mari dect ,5 situaia
este considerat normal, iar valoarea minim se apreciaz a fi ,3.
Rata autonomiei financiare stabilete ponderea deinut de capitalurile
proprii n totalul capitalurilor permanente.
Capitaluri proprii
Rata autonomiei financiare
Capitaluri permanente
Indic ponderea surselor proprii n finanarea mijloacelor economice ale
ntreprinderii. nregistreaz valori diferite n funcie de rentabilitatea ntreprinderii i
politica financiar adoptat. Se recomand ca valoarea acesteia s fie mai mare
dect 0,5.

53

d) Rate privind managementul datoriei

Ratele privind managementul datoriei se determin ca raport ntre o datorie i
o categorie mai cuprinztoare de datorii sau capitaluri proprii. Au rolul de a msura
efectul ndatorrii asupra gestiunii financiare.
Levierul se determin ca raport ntre datoriile totale i capitalurile proprii.
Datorii totale
Levierul
Capitaluri proprii
Normele bancare impun existena unui levier subunitar pentru a acorda
credite n condiii de garanie sigur. Cu ct levierul este mai mare ca , cu att mai
mult ntreprinderea va depinde de creditori.
Rata dobnzii efective stabilete dobnda pltit de ntreprindere pentru
toate mprumuturile pe termen lung contractate.
Cheltuieli cu dobnzile
Rata dobnzii efective
Datorii financiare
Rata datoriei financiare caracterizeaz gradul de ndatorare al ntreprinderii
pe termen mediu i lung.
Datorii financiare
Rata datoriei financiare
Capitaluri permanente
Normele bancare impun un raport mai mic dect 0,5 pentru a acorda credite
pe termen mediu i lung n condiiile rambursrii sigure.
Rata capacitii de rambursare exprim n numr de ani, capacitatea
ntreprinderii de a rambursa datoria financiar (pe termen mediu i lung) prin
intermediul sumelor rezultate din autofinanare.
Datorii financiare
Rata capacitii de rambursare
Capacitate de autofinanare
Normele bancare impun un numr de 3 ani pentru rambursarea teoretic a
datoriei financiare. Dac se consider datoriile totale contractate de ntreprindere
perioada se mrete la 4 ani.
Datorii totale
Rata capacitii de rambursare
Capacitate de autofinanare
e) Rate de structur ale activului i pasivului
Calculul ratelor de structur poate oferi date pentru analiza evoluiei acestora
n timp. n acest sens vor fi calculate ratele de structur pe mai multe perioade
succesive. n caz contrar, coninutul informaional al ratelor din aceast categorie
este redus.
e.1 Rate de structur ale activului. Sunt influenate de caracteristicile tehnice,
economice i juridice ale activitii ntreprinderii.
Rata activelor imobilizate arat ponderea deinut de activele imobilizate n
totalul activelor ntreprinderii.
Active imobilizate
Rata activelor imobilizate
Total activ
Diferitele elemente de activ imobilizat justific utilizarea unor rate
complementare.
- Rata imobilizrilor necorporale reflect ponderea deinut de activele

54

intangibile (licene, brevete, mrci, fond comercial etc.) n activele totale ale
ntreprinderii. n multe dintre ntreprinderile romneti, valoarea acestui indicator
este redus sau nul.
Imobilizri necorporale
Rata imobilizrilor necorporale
Total activ
- Rata imobilizrilor corporale arat ponderea imobilizrilor corporale n
patrimoniul ntreprinderii. Valoarea raportului depinde de specificul activitii
desfurate i de caracteristicile tehnice ale ntreprinderii, nregistrnd valori diferite
de la un domeniu de activitate la altul. Valori mari ale ratei se ntlnesc n cazul
ntreprinderilor care au ca obiect de activitate distribuia de combustibili, energie i
producia de materii prime.
Imobilizri corporale
Rata imobilizrilor corporale
Total activ
- Rata imobilizrilor financiare pune n eviden ponderea imobilizrilor
financiare n total activ. Imobilizrile financiare se prezint sub forma participaiilor,
investiiilor de portofoliu sau a creditelor acordate altor ntreprinderi. Raportul
nregistreaz, n general, valori mici pentru ntreprinderile industriale.
Imobilizri financiare
Rata imobilizrilor financiare
Total activ
Rata activelor circulante reflect ponderea activelor circulante n totalul
activelor aflate n patrimoniul ntreprinderii.
Active circulante
Rata activelor circulante
Total activ
Pot fi alctuite, pornind de la acest raport, urmtoarele rate complementare:
- Rata stocurilor caracterizeaz ponderea acestora n total activ.
nregistreaz valori diferite de la o ntreprindere la alta n funcie de natura
activitii. Indicatorul nregistreaz valori mari n cazul ntreprinderilor cu activitate
de producie caracterizat de cicluri lungi de fabricaie, precum i a celor care au ca
obiect de activitate distribuia bunurilor materiale.
Stocuri
Rata stocurilor
Total activ
- Rata creanelor indic ponderea deinut de totalul creanelor ntreprinderii.
Este dependent de politicile comerciale adoptate de ntreprindere. Mrimea
acestei rate este determinat de modul de ncasare a creanelor, termenele de
plat, clieni i reducerile acordate acestora.
Creane
Rata creanelor
Total activ
- Rata titlurilor de plasament pe termen scurt arat ponderea deinut de
aceste valori n patrimoniul ntreprinderii. Titlurile de plasament pe termen scurt
sunt forme de valorificare a unor excedente temporare de trezorerie pe piaa
monetar.
Titluri pe termen scurt
Rata titlurilor pe termen scurt
Total activ
- Rata disponibilitilor se determin ca raport ntre disponibiliti i total activ.
Dintre activele circulante, o importan deosebit o prezint disponibilitile
monetare, sub forma sumelor aflate n conturi la bnci precum i a numerarului din
casieria ntreprinderii. Sunt elementele cele mai lichide ceea ce le face

55

indispensabile n orice activitate economic.

Rata disponibilitilor

Disponibiliti
Total activ

e.2 Rate de structur ale pasivului. Sunt mrimi relative de structur care
delimiteaz ponderea deinut de o surs de finanare n totalul acestora. ntruct
astfel de rapoarte, alctuite cu ajutorul diferitelor surse de finanare, au i coninut
informaional de solvabilitate sau ndatorare se caut identificarea i separarea lor.
Astfel, au fost reinute cteva mrimi relative de structur n aceast categorie, iar
celelalte au fost incluse n alte grupe (solvabilitate sau ndatorare).
Rata stabilitii finanrii este un indicator global al finanrii care reflect
ponderea surselor aflate la dispoziia ntreprinderii pe o perioad mai mare de un
an, n totalul capitalurilor utilizate pentru acoperirea mijloacelor economice.
Capital permanent
Rata stabilitii finanrii
Total pasiv
Rata datoriilor pe termen scurt indic ponderea datoriilor pe termen mai
mic de un an n totalul capitalurilor ntreprinderii.
Datorii pe termen scurt
Rata datoriilor pe termen scurt
Total pasiv
Rata datoriilor totale reflect ponderea datoriilor pe termen scurt, mediu i
lung n volumul total al surselor de finanare aflate la dispoziia ntreprinderii.
Datorii totale
Rata datoriilor totale
Total pasiv
f) Rate de rotaie a capitalurilor
Ratele de rotaie exprim ritmul cu care elementele bilanului sunt rennoite n
cadrul activitii curente a ntreprinderii. Analiza ratelor de rotaie permite
aprecierea ritmului de rennoire a elementelor patrimoniale, respectiv lichiditatea
stocurilor, creanelor comerciale pe de o parte i exigibilitatea datoriilor de
exploatare, pe de alt parte. Pentru analiza ratelor mai mici de un an, pot fi utilizate
rate de rotaie exprimate n numr de rotaii sau ca numr de zile (durata unui
circuit de rotaie a capitalurilor prin cifra de afaceri). Relaia de legtur ntre cele
dou forme ale vitezei de rotaie este:
36
kr
,
dr
n care kr coeficient de rotaie;
dr durata unui circuit de rotaie.
Durata de rotaie global a capitalurilor exprim numrul de zile n care cifra
de afaceri rennoiete activele, fiind dat de relaia:
Active totale
dr
36
Cifr de afaceri
Ratele exprimate printr-un coeficient de rotaie compar fluxurile nregistrate
n contul de rezultate cu soldurile din bilan. Rotaia de ansamblu a capitalurilor n
raport cu cifra de afaceri este dat de raportul:
Cifr de afaceri
kr
Active totale

56

Rotaia activelor circulante se refer la viteza cu care acestea se transform

n venituri prin vnzarea produciei sau a mrfurilor. innd cont c fiecare rotaie
este aductoare de venit ce conine o parte din profit, rezult c situaia este cu
att mai favorabil cu ct viteza de rotaie este mai mare. Dac sunt considerate
sursele corespunztoare rata de finanare devine:
Cifr de afaceri
Rotaia capitalului circulant
Active circulante Datorii curente
n continuare vor fi prezentai indicatori ce pun n eviden rotaia diferitelor
categorii de active circulante.
Rata de rotaie a stocurilor. Rennoirea stocurilor se datoreaz efectului
cumulat al operaiunilor de aprovizionare, producie i vnzare. Ritmul de rennoire
a stocurilor poate fi determinat prin relaia dintre valoarea stocului mediu existent n
ntreprindere i a aprovizionrilor care au alimentat stocul n cursul perioadei de
gestiune.
Cifr de afaceri
Rata de rotaie a stocurilor
Stocuri
Dimensionarea corect a stocurilor determin o vitez ct mai mare de
rotaie a acestora. Rotaia stocurilor pune n eviden msura n care acestea
parcurg ciclul de exploatare. O rotaie mai rapid are semnificaia faptului c
stocurile parcurg mai rapid fazele ciclului de exploatare, iar bunurile obinute prin
transformarea lor se vnd mai repede.
Rata de rotaie a creanelor. Creanele constituie o parte semnificativ a
activelor circulante. Dinamica acestora este urmrit prin intermediul vitezei de
rotaie exprimat n funcie de cifra de afaceri. Un astfel de raport indic viteza cu
care ntreprinderea recupereaz creanele.
Cifr de afaceri
Rata de rotaie a creanelor
Creane
g) Rate ale valorii de pia
Indicatorii de rentabilitate financiar calculai cu datele furnizate de situaiile
contabile nu in cont de valoarea de pia a ntreprinderii. Pentru eliminarea acestui
neajuns se stabilesc indicatori ai valorii de pia. Cu ajutorul lor sunt apreciate
rezultatele obinute de ntreprindere n mediul investiional.
Profit pe aciune se determin ca raport ntre profitul net i numrul
aciunilor emise.
Profit net
Profitul pe aciune
Numrul aciunilor emise
Dividend pe aciune reprezint alt indicator din aceast categorie care
indic dividendul de revine unei aciuni.
Dividende
Dividend pe aciune
Numrul aciunilor emise
Randamentul unei aciuni este produs de dividende i de creterea valorii
de pia a aciunii. Pune n eviden ctigul obinut din deinerea unei aciuni
comparativ cu momentul cumprrii acesteia.
D C C
Randamentul unei aciuni
,
C
n care D dividend repartizat;

57

C1, C0 cursurile de pia la cumprarea respectiv revnzarea aciunii.

5.3 Evaluarea sintetic a riscului de faliment
Ratele de rentabilitate i de structur prezint diferite aspecte ale rentabilitii
i echilibrului financiar. Cercettorii din domeniul financiar au agregat aceste rate
pentru a obine o mrime complex care s estimeze performanele economicofinanciare ale ntreprinderii. Aceast mrime complex reprezint o combinaie
liniar ntre un numr restrns de rate. Funcia Scor reprezint n acelai timp i o
bun aproximare a riscului de faliment. Ratele selectate n cadrul funciei Scor
trebuie s fie independente ntre ele, n caz contrar un anumit grad de corelaie
ntre rate ar conduce la nregistrarea n cadrul funciei Scor a unor influene
reflectate de acelai fenomen economico-financiar. Forma general a funciei Scor
este:
Z= a1R1+...anRn
n care a1,a2,..,an coeficieni de corelaie a acestor rate cu funcia scor;
R1,...,Rn reprezint rate de rentabilitate i structur considerate semnificative
pentru aprecierea performanelor ntreprinderii.
Construirea unui model presupune folosirea unor tehnici statistice care
presupun selectarea unui eantion de ntreprinderi grupate n normale i deficitare.
Indiferent de model, fiecare funcie conine un numr de rate referitoare la fondul de
rulment, ndatorare, solvabilitate, cheltuieli financiare, cheltuieli de personal, etc.
Cteva modele reprezentative bazate pe metoda Scor sunt:
Una dintre primele funcii scor a fost elaborat n SUA de profesorul E. I.
Altman n anul 968. Altman a folosit informaiile obinute n urma studierii unui larg
eantion de companii, att din rndul celor care au dat falimente, ct i al celor care
care au supravieuit. El a descoperit c analiza bazat pe mai multe variabile,
fcut cu ajutorul a 5 indicatori, a permis prevederea a 75% din falimente cu 2 ani
nainte de producerea lor. Modelul Altman este aplicabil mai ales n condiiile
existenei bursei de valori. Se prezint astfel:
Z=1,2R1+1,4R2+3,3R3+0,6R4+1,0R5
n care, variabilele R1...R5 sunt indicatori economico-financiari, iar constantele cu
care sunt amplificai indicatorii sunt de natur statistic i exprim ntr-o msur
semnificativ ponderea sau importana variabilei n logica economic a evalurii
riscului de faliment.
Indicatorii luai n considerare sunt:
Fond de rulment
R
Total activ
Arat ponderea fondului de rulment n totalul activelor. Cu ct rezultatul acestui
raport este mai mare cu att mai bine este folosit fondul de rulment.
Profit net Dividende
R2
Total activ
Este o msur a capacitii de finanare intern a ntreprinderii i n
consecin se recomand ca valoarea raportului s fie ct mai mare.
Profit nainte de deducerea impozitului i plata dobnzilor
R3
Total activ
Are semnifiacia unei rate de rentabilitate economic sau de eficien a utilizrii
activelor. De asemenea se urmrete ca raportul s fie ct mai mare.

58

R4

Capitalizare bursier

Datorii financiare
Exprim gradul de ndatorare al ntreprinderii prin mprumuturile pe termen mai
mare de un an. Rezultatul acestui raport se recomand s fie ct mai mare.
Cifra de afaceri
R5
Total activ
Este un indicator de eficien al utilizrii activelor care exprim modul de
valorificare al activului total prin cifra de afaceri. Cu ct activitatea este mai eficien
cu att vnzrile vor fi mai mari iar activele se vor rennoi mai repede.
Rezult c nivelul funciei scor trebuie s fie ct mai mare. Ca urmare se
interpreteaz astfel:
- dac Z ,8 stare de faliment iminent;
- dac Z 3 situaia financiar este bun i bancherul poate avea ncredere n
ntreprinderea respectiv ntruct este solvabil;
- dac ,8 Z 3 situaia ntreprinderii este dificil cu performane vizibil diminuate
i apropiate de pragul strii de faliment. ntreprinderea poate fi redresat printr -o
strategie financiar corespunztoare.
Modelul J. Conan i M. Holder se aplic ntreprinderilor industriale cu un
numr de
pn la 5
da salariai i se bazeaz pe analiza lichiditateexigibilitate. Modelul a fost stabilit n anul1978, prin observarea unui numr de 3
rate pe un eantion de 9 ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumtate au dat
faliment n perioada 1970-1975. Modelul are de asemenea 5 variabile cu
urmtoarea form:
Z=0,24R1+0,22R2+0,16R3-0,87R4-0,10R5
n care:
Excedent brut de exploatare
R
Datorii totale
Capitaluri permanente
R2
Total activ
Activ circulant Stocuri
R3
Total activ
Cheltuieli financiare
R4
Cifra de afaceri
Cheltuieli cu personalul
R5
Valoare adugat
Riscul de faliment depinde de valoarea scorului prezentat n tabelul 5.1.
Tabelul 5.1

Valoare scor
Z>0,16
0,1<Z<0,16
0,04<Z<0,1
-0,05<Z<0,04
Z<-0,05

Situaie ntreprindere
Foarte bun
Bun
Alert
Pericol
Eec

Risc de faliment
Mai mic de 10%
De la 10% la 30%
De la 30% la 65%
De la 65% la 90%
Mai mare de 90%

Cu ct valoarea lui Z este mai mic, cu att mai mult ntreprinderea este mai

59

vulnerabil.
Test gril
1. Raportul dintre producie i numrul de salariai reprezint o mrime relativ:
a) De dinamic;
b) De intensitate;
c) De structur;
d) De coordonare;
e) De planificare.
2. Rentabilitatea financiar a capitalurilor permanente se determin ca raport ntre:
a) Capitaluri proprii i profit net;
b) Profit net i capitaluri proprii;
c) Profit net i capitaluri permanente;
d) Capacitate de autofinanare i capitaluri proprii;
e) Capitaluri proprii i datorii totale.
3. Valoarea recomandat a levierul este:
a) >1;
b) >1,5;
c) <0;
d) < 3 ani;
e) nici una dintre variante.
4. Raportul dintre excedentul brut din exploatare si activul total reprezint o rat de
rentabilitate:
a) Comercial;
b) Financiar;
c) Economic;
d) Solvabilitate;
e) Lichiditate.
4. Raportul dintre active circulante i datoriile pe termen scurt reprezint:
a) Rata de lichiditate general;
b) Rata de ndatorare pe termen lung;
c) Rata de lichiditate restrns;
d) Rata de autonomie financiar;
e) Rata de structura a pasivului.
5. Dac 0,04<Z<0,1 n modelul Conan i Holder riscul de faliment este:
a) Mai mare de 90%;
b) De la 65% la 90%;
c) De la 30% la 65%;
d) De la 10% la 30%;
e) Mai mic de 10%.

60

6. Dac n relaia Rf Re (Re -Rd )L, Re Rd atunci:

a) Cu fiecare unitate mprumutat scade rentabilitatea financiar;
b) Este o situaie nefavorabil pentru mprumuturi;
c) Rentabilitatea financiar este mai mic dect cea economic;
d) Se manifest efectul de levier al ndatorrii;
e) Se neglijeaz impozitul pe profit.
Identificai rspunsul incorect.
7. Despre ratele valorii de pia se fac urmtoarele afirmaii:
a) Exprim rezultatele obinute de ntreprindere n mediul investiional;
b) Dimensioneaz riscul de faliment;
c) Ofer informaii privind solvabilitatea ntreprinderii;
d) Ajut la controlul ndatorrii ntreprinderii;
e) Exprim lichiditatea activelor ntreprinderii.
8. Se afirm urmtoarele despre o funcie scor:
a) Conine un numr restrns de rate;
b) Estimeaz riscul de faliment al ntreprinderii;
c) Reprezint o combinaie liniar de rate diferite;
d) Este alctuit anual de administratorii ntreprinderii;
e) Reprezint o bun aproximare a performanelor ntreprinderii.
Identificai afirmaia fals.
9. Ratele privind rotaia capitalurilor:
a) Permit aprecierea ritmului de rennoire a elementelor patrimoniale;
b) Caracterizeaz lichiditatea stocurilor i creanelor comerciale pe de o parte cu
exigibilitatea datoriilor de exploatare;
c) Se pot exprima sub form de coeficient sau durat;
d) Compar lichiditile ntreprinderii cu datoriile comerciale;
e) Au forme de exprimare invers proporionale.
Aplicaie numeric
1. Se cunosc urmtoarele informaii (lei): activ total la nceputul anului n sum de
485 , finanat din capitaluri proprii n proporie de 62% i din datorii 38%. Cu
ajutorul acestuia ntreprinderea a obinut n exerciiul financiar analizat un rezultat
din exploatare de
245, a pltit dobnzi de 2 95 i impozitul pe profit ( 6%). n
aceste condiii rentabilitatea financiar este:
a) 9%; b) 25%; c) 38%; d) 37%; e) 20%.

CAPITOLUL 5
Analiza financiar cu metoda ratelor
5.1 Conceptul de rat - construcie i semnificaie n domeniul economic
O alt posibilitate de analiz a performanelor financiare ale unei ntreprinderi
rezult din aplicarea metodei ratelor n domeniul financiar. O rat nseamn un
raport ntre doi indicatori. Din punct de vedere matematic pot fi raportai oricare doi
indicatori ns, apare condiionarea potrivit creia, rezultatul obinut trebuie s aib
un anumit coninut economic. n analiza financiar, prin mrime relativ se nelege
rezultatul raportrii a doi indicatori absolui. Valoarea aflat la numrtorul
raportului se numete indicator raportat, iar cel plasat la numitor, baz de raportare
(comparaie).
Mrimile relative nu prezint dificulti de calcul. Acestea pot aprea din
incompatibilitatea datelor sau n legtur cu baza de comparaie. n principal,
pentru calculul unei mrimi relative, trebuie respectate trei cerine:
- ntre termenii comparai s existe o legtur fireasc de condiionare sau dac
este posibil chiar de cauzalitate, care s poat fi exprimat printr-o relaie
matematic simpl sau complex;
- termenii comparai s fie compatibili din punct de vedere al sferei de cuprindere i
metodologiei de calcul;
- baza de comparaie s aib o anumit semnificaie n evoluia fenomenului
studiat.
n funcie de scop i informaiile existente, se opereaz cu urmtoarele tipuri
de mrimi relative:
- mrimi relative de structur;
- mrimi relative de coordonare (coresponden);
- mrimi relative ale dinamicii;
- mrimi relative ale planificrii;
- mrimi relative ale intensitii.
Exist un numr mare de rate ce pot fi calculate cu ajutorul indicatorilor
economici. De obicei se urmresc indicatorii care prezint valori semnificative n
cadrul patrimoniului sau a cror modificare ofer informaii despre performanele
ntreprinderii. Este recomandat s se pstreze pe ct posibil ratele precum i modul
de calcul al acestora, de la un exerciiu financiar la altul.
Se remarc faptul c terminologia folosit n lucrrile de specialitate nu
conduce ctre aceleai denumiri. Apar astfel, rapoarte identice ca form
matematic, dar cu denumiri diferite, n timp ce altele au fost traduse din lucrrile
de specialitate din strintate. Studiul sistemelor de rate folosite n activitatea
teoretic i practic a artat c:
- nu exist un sistem de rate unanim acceptat n activitatea practic, ntruct fiecare
instituie financiar insist asupra unor categorii de rate care reflect mai bine
portofoliile i activitile desfurate;
- aceeai rat este ntlnit cu denumiri diferite;
- intervalele de evoluie pentru diversele rate sunt diferite de la un obiect de
activitate la altul.

49

5.2 Sistemul de rate - construcie i interpretare

Ideal ar fi ca performanele economico-financiare ale unei ntreprinderi s
poat fi exprimate cu ajutorul unei singure rate. ntruct acest lucru este imposibil
datorit complexitii activitilor desfurate i limitelor acestei metode, apare
necesitatea ntocmirii unui sistem de rate. ns i n acest caz trebuie ndeplinite
cteva condiii:
- ratele trebuie s fie astfel elaborate nct s sintetizeze toate aspectele
fundamentale ale activitii ntreprinderii;
- s nu existe suprapuneri ntre coninutul informaional al ratelor considerate;
- s fie delimitate din punct de vedere al valorilor minime sau maxime, ntruct o
rat are valoare numai n raport cu o baz de comparaie.
Analiza financiar realizat printr-un sistem de rate are ca obiectiv msurarea
performanelor economico-financiare ale ntreprinderii. Ratele folosite n acest scop
sunt determinate ca raport ntre efectele economice sau financiare obinute i
eforturile depuse. n categoria efectelor se nscriu, de regul, soldurile intermediare
de gestiune sau ali indicatori valorici. Eforturile sunt alctuite, n principal, de
capitalurile avansate sau elementele de activ aflate n patrimoniu.
innd cont de aspectele detaliate anterior autorul propune urmtorul sistem
de rate:
a) Rate de rentabilitate;
b) Rate de echilibru financiar;
c) Rate de lichiditate i solvabilitate;
d) Rate privind managementul datoriei;
e) Rate de structur ale activului i pasivului;
f) Rate de rotaie a capitalurilor;
g) Rate ale valorii de pia.
n continuare s-a procedat la detalierea categoriilor de rate care compun
sistemul, din punct de vedere al principalelor relaii de calcul i a coninutului
informaional specific.
a) Rate de rentabilitate
a.1 Rate de rentabilitate comercial. Apreciaz contribuia diferitelor stadii ale
activitii ntreprinderii la formarea rezultatului brut al exerciiului. Se determin, n
general, ca raport ntre diferite marje de acumulare i cifra de afaceri sau valoarea
adugat. Exprim eficiena activitii comerciale a ntreprinderilor industriale sau a
unei afaceri din domeniul comercial.
Rata marjei comerciale este utilizat ndeosebi de ntreprinderile cu
activitate comercial i se determin potrivit relaiei:
Marj comercial
Rata marjei comerciale
Cifr de afaceri
Raportul pune n eviden ponderea deinut de marja comercial n cifra de
afaceri. O pondere redus are semnificaia unor ctiguri mici respectiv, a unor
cheltuieli generale mari. n acest caz politicile comerciale trebuie s urmreasc, pe
de o parte, reducerea cheltuielilor de transport, depozitare etc., iar pe de alt parte,
vnzarea unor cantiti mai mari de bunuri. O valoare ridicat a raportului permite
acordarea unor faciliti clienilor i pe aceasta cale, obinerea unor avantaje
concureniale.

50

Rata marjei nete de exploatare sau rata privind rentabilitatea exploatrii

pune n eviden eficiena activitii de exploatare sub aspect comercial.
Rezultat din exploatare
Rata marjei nete de exploatare
Cifr de afaceri
Rata rentabilitii comerciale pune n eviden ponderea deinut de profit
n cifra de afaceri. O valoare ridicat arat rentabilitatea crescut a activitii
comerciale, n timp ce o valoare redus, arat ctiguri mici aduse de aceast
activitate.
Profit net
Rata rentabilitii comerciale
Cifr de afaceri
a.2 Rate de rentabilitate economic. Exprim capacitatea ntreprinderii de a
degaja o acumulare brut n raport cu capitalurile angajate. Indicatorii grupai n
aceast categorie reflect eficiena activelor totale sau a celor imobilizate.
n funcie de modul de calcul i de exprimare a activului economic exist
dou forme ale rentabilitii economice utilizate n activitatea practic:
Excedent brut din exploatare
Rata de rentabilitate economic brut
Activ total
Aceast rentabilitate economic exprimat n raport cu EBE se poate numi
brut. Obinerea unei rate de rentabilitate economic net presupune luarea n
considerare a rezultatului net din exploatare.
Rezultat din exploatare
Rata de rentabilitate economic net
Activ total
Raportul este dependent de duratele normate de funcionare a mijloacelor
fixe, modalitatea de utilizare a acestora i de elemente legislative. Astfel, n
condiiile unor durate mici de utilizare a mijloacelor fixe se constat valori mari
pentru aceasta rat. ntruct n Romnia duratele de utilizare rmn mari, chiar
dac au fost reduse n ultimii ani, raportul n cauz nregistreaz valori mai mici
comparativ cu statele dezvoltate.
a.3 Rate de rentabilitate financiar. Exprim capacitatea ntreprinderii de a
degaja profit net prin capitalurile proprii avansate n activitatea sa. Rentabilitatea
financiar msoar randamentul capitalurilor proprii, al plasamentului financiar pe
care acionarii l-au fcut prin cumprarea aciunilor ntreprinderii. Exprim n primul
rnd interesul acionarilor, care investesc pe termen lung i sunt interesai de
rezultatul net degajat de activitatea ntreprinderii i de valoarea dividendelor
distribuite.
Rata de rentabilitate financiar a capitalurilor proprii. Exprim msura n
care proprietarii ntreprinderii sunt remunerai prin acordarea unor dividende i
creterea valorii ntreprinderii.
Profit net
Rata de rentabilitate financiar
Capitaluri proprii
Rata rentabilitii financiare trebuie s fie mai mare ca rata medie a dobnzii
pentru ca investiia n ntreprinderea respectiv s fie mai atractiv dect alte forme
de plasament existente n piaa financiar. Depirea dobnzii bancare se face n
funcie de prima de risc.
Rata de rentabilitate financiar a capitalurilor permanente. Dac sunt
luate n calcul pe lng capitaluri proprii i datoriile financiare se poate stabili o alt
form de rentabilitate financiar.

51

Rata de rentabilitate financiar

Profit net

Capitaluri permanente
Randamentul capitalurilor permanente se determin ca raport ntre
dividende i capitaluri permanente i exprim msura n care, prin folosirea
capitalurilor nscrise la numitor, au fost obinute dividende.
Dividende
Randamentul capitalurilor permanente
Capitaluri permanente
b) Rate de echilibru financiar
Ratele de echilibru financiar se alctuiesc cu ajutorul indicatorilor de echilibru
financiar sau a maselor bilaniere din etajele bilanului financiar , ce caracterizeaz
structura financiar a ntreprinderii.
Rata de finanare a imobilizrilor evideniaz existena fondului de rulment
net.
Capitaluri permanente
Rata de finanare a imobilizrilor
Nevoi permanente
Raportul trebuie s fie mai mare ca
pentru a pune n eviden existena
echilibrului financiar. Situaia implic acoperirea activelor imobilizate nete din surse
permanente de finanare (capital propriu i datorii financiare). O valoare
supraunitar a raportului semnific o mbuntire a echilibrului financiar pe termen
lung i msura n care ntreprinderea poate s-i finaneze activitatea curent din
capitaluri permanente. O valoare subunitar a indicatorului nseamn un deficit de
capitaluri permanente i lipsa echilibrului financiar pe termen lung.
Rata finanrii activului economic exprim gradul n care necesarul de
fond de rulment din exploatare contribuie la finanarea activului economic (activele
productive) din cadrul ntreprinderii.
Nevoi permanente
Rata finanrii activului economic
Necesar de fond de rulment din exploatare
Rata de finanare a NFR se determin ca raport ntre fondul de rulment net
i necesarul de fond de rulment.
Fond de rulment net
Rata de finanare a NFR
Necesar de fond de rulment
O valoare supraunitar indic faptul c echilibrul financiar este asigurat i
trezoreria net are valori pozitive. Dac rata nregistreaz o valoare subunitar
atunci echilibrul financiar n etajele bilanului financiar nu este ndeplinit, iar
trezoreria net are o valoare negativ.
c) Rate de lichiditate i solvabilitate
Ambele categorii de rate contribuie la completarea informaiei desprins din
analiza echilibrului financiar. Ratele de lichiditate se alctuiesc prin compararea
posturilor din etajul inferior al bilanului, stabilind astfel o coresponden ntre
acestea.
Rata de lichiditate general exprim capacitatea ntreprinderii de a acoperi
datoriile pe termen scurt prin valorificarea ipotetic a activelor circulante aflate n
patrimoniu. Indicatorul trebuie s fie supraunitar, exprimnd astfel faptul c datoriile
fa de teri se regsesc n activele circulante ale ntreprinderii, constituind astfel

52

garania transformrii lor n moned, pe msura derulrii ciclului de producie.

Sintetiznd informaiile anterioare, se poate afirma c un raport supraunitar
dovedete faptul c ntreprinderea are suficiente active circulante, ce pot fi ipotetic
transformate n moned, cu scopul achitrii datoriilor pe termen scurt.
Active circulante
Rata de lichiditate general
Datorii pe termen scurt
Rata de lichiditate redus pstreaz aceeai modalitate de alctuire ns,
din totalul activelor circulante se scad stocurile, datorit faptului c sunt
caracterizate de lichiditatea cea mai mic. Reflect capacitatea firmei de a degaja
lichiditate numai pe baza creanelor, titlurilor pe termen scurt sau a disponibilitilor
de numerar aflate la dispoziia ntreprinderii. Lucrrile de specialitate recomand o
lichiditate redus ntre ,8 i .
Active circulante Stocuri
Rata de lichiditate redus
Datorii pe termen scurt
Rata de lichiditate imediat compar activele circulante cele mai lichide cu
datoriile pe termen scurt avnd scaden imediat. Lucrrile de specialitate
recomand pentru aceast form de lichiditate valori cuprinse n intervalul ,2 i 2.
Rata de lichiditate imediat

Disponibiliti i plasamente pe termen scurt

Datorii exigibile imediat

Rata solvabilitii globale. Se determin ca raport ntre activul total i
datoriile totale contractate de ntreprindere, indiferent de scadena acestora.
Urmrete msura n care datoriile totale pot fi acoperite de ctre activul total al
ntreprinderii.
Active totale
Rata solvabilitii globale
Datorii totale
Solvabilitatea este rezultatul unei activiti eficiente, iar lipsa capacitii de
plat i a lichiditii pot avea caracter temporar dac ntreprinderea se bazeaz pe
o solvabilitate global. O valoare mai mare dect ,5 a acestei rate semnific faptul
c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita obligaiile bneti, imediate sau
ndeprtate fa de teri. Sub acest nivel evideniaz riscul de insolvabilitate pe care
i l-au asumat furnizorii de capitaluri puse la dispoziia ntreprinderii.
Rata solvabilitii pariale este utilizat, n principal, n sistemele de rate
utilizate de bnci n fundamentarea deciziei de acordare a creditelor.
Capitaluri proprii
Rata solvabilitii pariale
Capitaluri proprii Credite bancare
n cazul n care aceast rat nregistreaz valori mai mari dect ,5 situaia
este considerat normal, iar valoarea minim se apreciaz a fi ,3.
Rata autonomiei financiare stabilete ponderea deinut de capitalurile
proprii n totalul capitalurilor permanente.
Capitaluri proprii
Rata autonomiei financiare
Capitaluri permanente
Indic ponderea surselor proprii n finanarea mijloacelor economice ale
ntreprinderii. nregistreaz valori diferite n funcie de rentabilitatea ntreprinderii i
politica financiar adoptat. Se recomand ca valoarea acesteia s fie mai mare
dect 0,5.

53

d) Rate privind managementul datoriei

Ratele privind managementul datoriei se determin ca raport ntre o datorie i
o categorie mai cuprinztoare de datorii sau capitaluri proprii. Au rolul de a msura
efectul ndatorrii asupra gestiunii financiare.
Levierul se determin ca raport ntre datoriile totale i capitalurile proprii.
Datorii totale
Levierul
Capitaluri proprii
Normele bancare impun existena unui levier subunitar pentru a acorda
credite n condiii de garanie sigur. Cu ct levierul este mai mare ca , cu att mai
mult ntreprinderea va depinde de creditori.
Rata dobnzii efective stabilete dobnda pltit de ntreprindere pentru
toate mprumuturile pe termen lung contractate.
Cheltuieli cu dobnzile
Rata dobnzii efective
Datorii financiare
Rata datoriei financiare caracterizeaz gradul de ndatorare al ntreprinderii
pe termen mediu i lung.
Datorii financiare
Rata datoriei financiare
Capitaluri permanente
Normele bancare impun un raport mai mic dect 0,5 pentru a acorda credite
pe termen mediu i lung n condiiile rambursrii sigure.
Rata capacitii de rambursare exprim n numr de ani, capacitatea
ntreprinderii de a rambursa datoria financiar (pe termen mediu i lung) prin
intermediul sumelor rezultate din autofinanare.
Datorii financiare
Rata capacitii de rambursare
Capacitate de autofinanare
Normele bancare impun un numr de 3 ani pentru rambursarea teoretic a
datoriei financiare. Dac se consider datoriile totale contractate de ntreprindere
perioada se mrete la 4 ani.
Datorii totale
Rata capacitii de rambursare
Capacitate de autofinanare
e) Rate de structur ale activului i pasivului
Calculul ratelor de structur poate oferi date pentru analiza evoluiei acestora
n timp. n acest sens vor fi calculate ratele de structur pe mai multe perioade
succesive. n caz contrar, coninutul informaional al ratelor din aceast categorie
este redus.
e.1 Rate de structur ale activului. Sunt influenate de caracteristicile tehnice,
economice i juridice ale activitii ntreprinderii.
Rata activelor imobilizate arat ponderea deinut de activele imobilizate n
totalul activelor ntreprinderii.
Active imobilizate
Rata activelor imobilizate
Total activ
Diferitele elemente de activ imobilizat justific utilizarea unor rate
complementare.
- Rata imobilizrilor necorporale reflect ponderea deinut de activele

54

intangibile (licene, brevete, mrci, fond comercial etc.) n activele totale ale
ntreprinderii. n multe dintre ntreprinderile romneti, valoarea acestui indicator
este redus sau nul.
Imobilizri necorporale
Rata imobilizrilor necorporale
Total activ
- Rata imobilizrilor corporale arat ponderea imobilizrilor corporale n
patrimoniul ntreprinderii. Valoarea raportului depinde de specificul activitii
desfurate i de caracteristicile tehnice ale ntreprinderii, nregistrnd valori diferite
de la un domeniu de activitate la altul. Valori mari ale ratei se ntlnesc n cazul
ntreprinderilor care au ca obiect de activitate distribuia de combustibili, energie i
producia de materii prime.
Imobilizri corporale
Rata imobilizrilor corporale
Total activ
- Rata imobilizrilor financiare pune n eviden ponderea imobilizrilor
financiare n total activ. Imobilizrile financiare se prezint sub forma participaiilor,
investiiilor de portofoliu sau a creditelor acordate altor ntreprinderi. Raportul
nregistreaz, n general, valori mici pentru ntreprinderile industriale.
Imobilizri financiare
Rata imobilizrilor financiare
Total activ
Rata activelor circulante reflect ponderea activelor circulante n totalul
activelor aflate n patrimoniul ntreprinderii.
Active circulante
Rata activelor circulante
Total activ
Pot fi alctuite, pornind de la acest raport, urmtoarele rate complementare:
- Rata stocurilor caracterizeaz ponderea acestora n total activ.
nregistreaz valori diferite de la o ntreprindere la alta n funcie de natura
activitii. Indicatorul nregistreaz valori mari n cazul ntreprinderilor cu activitate
de producie caracterizat de cicluri lungi de fabricaie, precum i a celor care au ca
obiect de activitate distribuia bunurilor materiale.
Stocuri
Rata stocurilor
Total activ
- Rata creanelor indic ponderea deinut de totalul creanelor ntreprinderii.
Este dependent de politicile comerciale adoptate de ntreprindere. Mrimea
acestei rate este determinat de modul de ncasare a creanelor, termenele de
plat, clieni i reducerile acordate acestora.
Creane
Rata creanelor
Total activ
- Rata titlurilor de plasament pe termen scurt arat ponderea deinut de
aceste valori n patrimoniul ntreprinderii. Titlurile de plasament pe termen scurt
sunt forme de valorificare a unor excedente temporare de trezorerie pe piaa
monetar.
Titluri pe termen scurt
Rata titlurilor pe termen scurt
Total activ
- Rata disponibilitilor se determin ca raport ntre disponibiliti i total activ.
Dintre activele circulante, o importan deosebit o prezint disponibilitile
monetare, sub forma sumelor aflate n conturi la bnci precum i a numerarului din
casieria ntreprinderii. Sunt elementele cele mai lichide ceea ce le face

55

indispensabile n orice activitate economic.

Rata disponibilitilor

Disponibiliti
Total activ

e.2 Rate de structur ale pasivului. Sunt mrimi relative de structur care
delimiteaz ponderea deinut de o surs de finanare n totalul acestora. ntruct
astfel de rapoarte, alctuite cu ajutorul diferitelor surse de finanare, au i coninut
informaional de solvabilitate sau ndatorare se caut identificarea i separarea lor.
Astfel, au fost reinute cteva mrimi relative de structur n aceast categorie, iar
celelalte au fost incluse n alte grupe (solvabilitate sau ndatorare).
Rata stabilitii finanrii este un indicator global al finanrii care reflect
ponderea surselor aflate la dispoziia ntreprinderii pe o perioad mai mare de un
an, n totalul capitalurilor utilizate pentru acoperirea mijloacelor economice.
Capital permanent
Rata stabilitii finanrii
Total pasiv
Rata datoriilor pe termen scurt indic ponderea datoriilor pe termen mai
mic de un an n totalul capitalurilor ntreprinderii.
Datorii pe termen scurt
Rata datoriilor pe termen scurt
Total pasiv
Rata datoriilor totale reflect ponderea datoriilor pe termen scurt, mediu i
lung n volumul total al surselor de finanare aflate la dispoziia ntreprinderii.
Datorii totale
Rata datoriilor totale
Total pasiv
f) Rate de rotaie a capitalurilor
Ratele de rotaie exprim ritmul cu care elementele bilanului sunt rennoite n
cadrul activitii curente a ntreprinderii. Analiza ratelor de rotaie permite
aprecierea ritmului de rennoire a elementelor patrimoniale, respectiv lichiditatea
stocurilor, creanelor comerciale pe de o parte i exigibilitatea datoriilor de
exploatare, pe de alt parte. Pentru analiza ratelor mai mici de un an, pot fi utilizate
rate de rotaie exprimate n numr de rotaii sau ca numr de zile (durata unui
circuit de rotaie a capitalurilor prin cifra de afaceri). Relaia de legtur ntre cele
dou forme ale vitezei de rotaie este:
36
kr
,
dr
n care kr coeficient de rotaie;
dr durata unui circuit de rotaie.
Durata de rotaie global a capitalurilor exprim numrul de zile n care cifra
de afaceri rennoiete activele, fiind dat de relaia:
Active totale
dr
36
Cifr de afaceri
Ratele exprimate printr-un coeficient de rotaie compar fluxurile nregistrate
n contul de rezultate cu soldurile din bilan. Rotaia de ansamblu a capitalurilor n
raport cu cifra de afaceri este dat de raportul:
Cifr de afaceri
kr
Active totale

56

Rotaia activelor circulante se refer la viteza cu care acestea se transform

n venituri prin vnzarea produciei sau a mrfurilor. innd cont c fiecare rotaie
este aductoare de venit ce conine o parte din profit, rezult c situaia este cu
att mai favorabil cu ct viteza de rotaie este mai mare. Dac sunt considerate
sursele corespunztoare rata de finanare devine:
Cifr de afaceri
Rotaia capitalului circulant
Active circulante Datorii curente
n continuare vor fi prezentai indicatori ce pun n eviden rotaia diferitelor
categorii de active circulante.
Rata de rotaie a stocurilor. Rennoirea stocurilor se datoreaz efectului
cumulat al operaiunilor de aprovizionare, producie i vnzare. Ritmul de rennoire
a stocurilor poate fi determinat prin relaia dintre valoarea stocului mediu existent n
ntreprindere i a aprovizionrilor care au alimentat stocul n cursul perioadei de
gestiune.
Cifr de afaceri
Rata de rotaie a stocurilor
Stocuri
Dimensionarea corect a stocurilor determin o vitez ct mai mare de
rotaie a acestora. Rotaia stocurilor pune n eviden msura n care acestea
parcurg ciclul de exploatare. O rotaie mai rapid are semnificaia faptului c
stocurile parcurg mai rapid fazele ciclului de exploatare, iar bunurile obinute prin
transformarea lor se vnd mai repede.
Rata de rotaie a creanelor. Creanele constituie o parte semnificativ a
activelor circulante. Dinamica acestora este urmrit prin intermediul vitezei de
rotaie exprimat n funcie de cifra de afaceri. Un astfel de raport indic viteza cu
care ntreprinderea recupereaz creanele.
Cifr de afaceri
Rata de rotaie a creanelor
Creane
g) Rate ale valorii de pia
Indicatorii de rentabilitate financiar calculai cu datele furnizate de situaiile
contabile nu in cont de valoarea de pia a ntreprinderii. Pentru eliminarea acestui
neajuns se stabilesc indicatori ai valorii de pia. Cu ajutorul lor sunt apreciate
rezultatele obinute de ntreprindere n mediul investiional.
Profit pe aciune se determin ca raport ntre profitul net i numrul
aciunilor emise.
Profit net
Profitul pe aciune
Numrul aciunilor emise
Dividend pe aciune reprezint alt indicator din aceast categorie care
indic dividendul de revine unei aciuni.
Dividende
Dividend pe aciune
Numrul aciunilor emise
Randamentul unei aciuni este produs de dividende i de creterea valorii
de pia a aciunii. Pune n eviden ctigul obinut din deinerea unei aciuni
comparativ cu momentul cumprrii acesteia.
D C C
Randamentul unei aciuni
,
C
n care D dividend repartizat;

57

C1, C0 cursurile de pia la cumprarea respectiv revnzarea aciunii.

5.3 Evaluarea sintetic a riscului de faliment
Ratele de rentabilitate i de structur prezint diferite aspecte ale rentabilitii
i echilibrului financiar. Cercettorii din domeniul financiar au agregat aceste rate
pentru a obine o mrime complex care s estimeze performanele economicofinanciare ale ntreprinderii. Aceast mrime complex reprezint o combinaie
liniar ntre un numr restrns de rate. Funcia Scor reprezint n acelai timp i o
bun aproximare a riscului de faliment. Ratele selectate n cadrul funciei Scor
trebuie s fie independente ntre ele, n caz contrar un anumit grad de corelaie
ntre rate ar conduce la nregistrarea n cadrul funciei Scor a unor influene
reflectate de acelai fenomen economico-financiar. Forma general a funciei Scor
este:
Z= a1R1+...anRn
n care a1,a2,..,an coeficieni de corelaie a acestor rate cu funcia scor;
R1,...,Rn reprezint rate de rentabilitate i structur considerate semnificative
pentru aprecierea performanelor ntreprinderii.
Construirea unui model presupune folosirea unor tehnici statistice care
presupun selectarea unui eantion de ntreprinderi grupate n normale i deficitare.
Indiferent de model, fiecare funcie conine un numr de rate referitoare la fondul de
rulment, ndatorare, solvabilitate, cheltuieli financiare, cheltuieli de personal, etc.
Cteva modele reprezentative bazate pe metoda Scor sunt:
Una dintre primele funcii scor a fost elaborat n SUA de profesorul E. I.
Altman n anul 968. Altman a folosit informaiile obinute n urma studierii unui larg
eantion de companii, att din rndul celor care au dat falimente, ct i al celor care
care au supravieuit. El a descoperit c analiza bazat pe mai multe variabile,
fcut cu ajutorul a 5 indicatori, a permis prevederea a 75% din falimente cu 2 ani
nainte de producerea lor. Modelul Altman este aplicabil mai ales n condiiile
existenei bursei de valori. Se prezint astfel:
Z=1,2R1+1,4R2+3,3R3+0,6R4+1,0R5
n care, variabilele R1...R5 sunt indicatori economico-financiari, iar constantele cu
care sunt amplificai indicatorii sunt de natur statistic i exprim ntr-o msur
semnificativ ponderea sau importana variabilei n logica economic a evalurii
riscului de faliment.
Indicatorii luai n considerare sunt:
Fond de rulment
R
Total activ
Arat ponderea fondului de rulment n totalul activelor. Cu ct rezultatul acestui
raport este mai mare cu att mai bine este folosit fondul de rulment.
Profit net Dividende
R2
Total activ
Este o msur a capacitii de finanare intern a ntreprinderii i n
consecin se recomand ca valoarea raportului s fie ct mai mare.
Profit nainte de deducerea impozitului i plata dobnzilor
R3
Total activ
Are semnifiacia unei rate de rentabilitate economic sau de eficien a utilizrii
activelor. De asemenea se urmrete ca raportul s fie ct mai mare.

58

R4

Capitalizare bursier

Datorii financiare
Exprim gradul de ndatorare al ntreprinderii prin mprumuturile pe termen mai
mare de un an. Rezultatul acestui raport se recomand s fie ct mai mare.
Cifra de afaceri
R5
Total activ
Este un indicator de eficien al utilizrii activelor care exprim modul de
valorificare al activului total prin cifra de afaceri. Cu ct activitatea este mai eficien
cu att vnzrile vor fi mai mari iar activele se vor rennoi mai repede.
Rezult c nivelul funciei scor trebuie s fie ct mai mare. Ca urmare se
interpreteaz astfel:
- dac Z ,8 stare de faliment iminent;
- dac Z 3 situaia financiar este bun i bancherul poate avea ncredere n
ntreprinderea respectiv ntruct este solvabil;
- dac ,8 Z 3 situaia ntreprinderii este dificil cu performane vizibil diminuate
i apropiate de pragul strii de faliment. ntreprinderea poate fi redresat printr -o
strategie financiar corespunztoare.
Modelul J. Conan i M. Holder se aplic ntreprinderilor industriale cu un
numr de
pn la 5
da salariai i se bazeaz pe analiza lichiditateexigibilitate. Modelul a fost stabilit n anul1978, prin observarea unui numr de 3
rate pe un eantion de 9 ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumtate au dat
faliment n perioada 1970-1975. Modelul are de asemenea 5 variabile cu
urmtoarea form:
Z=0,24R1+0,22R2+0,16R3-0,87R4-0,10R5
n care:
Excedent brut de exploatare
R
Datorii totale
Capitaluri permanente
R2
Total activ
Activ circulant Stocuri
R3
Total activ
Cheltuieli financiare
R4
Cifra de afaceri
Cheltuieli cu personalul
R5
Valoare adugat
Riscul de faliment depinde de valoarea scorului prezentat n tabelul 5.1.
Tabelul 5.1

Valoare scor
Z>0,16
0,1<Z<0,16
0,04<Z<0,1
-0,05<Z<0,04
Z<-0,05

Situaie ntreprindere
Foarte bun
Bun
Alert
Pericol
Eec

Risc de faliment
Mai mic de 10%
De la 10% la 30%
De la 30% la 65%
De la 65% la 90%
Mai mare de 90%

Cu ct valoarea lui Z este mai mic, cu att mai mult ntreprinderea este mai

59

vulnerabil.
Test gril
1. Raportul dintre producie i numrul de salariai reprezint o mrime relativ:
a) De dinamic;
b) De intensitate;
c) De structur;
d) De coordonare;
e) De planificare.
2. Rentabilitatea financiar a capitalurilor permanente se determin ca raport ntre:
a) Capitaluri proprii i profit net;
b) Profit net i capitaluri proprii;
c) Profit net i capitaluri permanente;
d) Capacitate de autofinanare i capitaluri proprii;
e) Capitaluri proprii i datorii totale.
3. Valoarea recomandat a levierul este:
a) >1;
b) >1,5;
c) <0;
d) < 3 ani;
e) nici una dintre variante.
4. Raportul dintre excedentul brut din exploatare si activul total reprezint o rat de
rentabilitate:
a) Comercial;
b) Financiar;
c) Economic;
d) Solvabilitate;
e) Lichiditate.
4. Raportul dintre active circulante i datoriile pe termen scurt reprezint:
a) Rata de lichiditate general;
b) Rata de ndatorare pe termen lung;
c) Rata de lichiditate restrns;
d) Rata de autonomie financiar;
e) Rata de structura a pasivului.
5. Dac 0,04<Z<0,1 n modelul Conan i Holder riscul de faliment este:
a) Mai mare de 90%;
b) De la 65% la 90%;
c) De la 30% la 65%;
d) De la 10% la 30%;
e) Mai mic de 10%.

60

6. Dac n relaia Rf Re (Re -Rd )L, Re Rd atunci:

a) Cu fiecare unitate mprumutat scade rentabilitatea financiar;
b) Este o situaie nefavorabil pentru mprumuturi;
c) Rentabilitatea financiar este mai mic dect cea economic;
d) Se manifest efectul de levier al ndatorrii;
e) Se neglijeaz impozitul pe profit.
Identificai rspunsul incorect.
7. Despre ratele valorii de pia se fac urmtoarele afirmaii:
a) Exprim rezultatele obinute de ntreprindere n mediul investiional;
b) Dimensioneaz riscul de faliment;
c) Ofer informaii privind solvabilitatea ntreprinderii;
d) Ajut la controlul ndatorrii ntreprinderii;
e) Exprim lichiditatea activelor ntreprinderii.
8. Se afirm urmtoarele despre o funcie scor:
a) Conine un numr restrns de rate;
b) Estimeaz riscul de faliment al ntreprinderii;
c) Reprezint o combinaie liniar de rate diferite;
d) Este alctuit anual de administratorii ntreprinderii;
e) Reprezint o bun aproximare a performanelor ntreprinderii.
Identificai afirmaia fals.
9. Ratele privind rotaia capitalurilor:
a) Permit aprecierea ritmului de rennoire a elementelor patrimoniale;
b) Caracterizeaz lichiditatea stocurilor i creanelor comerciale pe de o parte cu
exigibilitatea datoriilor de exploatare;
c) Se pot exprima sub form de coeficient sau durat;
d) Compar lichiditile ntreprinderii cu datoriile comerciale;
e) Au forme de exprimare invers proporionale.
Aplicaie numeric
1. Se cunosc urmtoarele informaii (lei): activ total la nceputul anului n sum de
485 , finanat din capitaluri proprii n proporie de 62% i din datorii 38%. Cu
ajutorul acestuia ntreprinderea a obinut n exerciiul financiar analizat un rezultat
din exploatare de
245, a pltit dobnzi de 2 95 i impozitul pe profit ( 6%). n
aceste condiii rentabilitatea financiar este:
a) 9%; b) 25%; c) 38%; d) 37%; e) 20%.

CAPITOLUL 6
Finanarea ntreprinderii pe termen scurt
6.1 Gestiunea financiar pe termen scurt - obiective i coninut
Administrarea resurselor financiare pe termen scurt este seciunea cea mai
important a gestiunii financiare a ntreprinderii, datorit ponderii semnificative pe
care o dein activele i pasivele circulante n totalul bilanului i faptului c
determin, n principal, formarea profituluui. Din activitatea eficient de exploatare
se degaj sumele care contribuie la sporirea capitalurilor proprii.
Obiectivul urmrit n gestiunea exploatrii este unul comun pentru teoria
financiar, fiind reprezentat de creterea rentabilitii activitii, n condiii de
diminuare a riscului. ntruct este dificil de coordonat activitatea pe termen scurt
sub un astfel de obiectiv general este necesar gsirea unor formulri echivalente.
Astfel, armonizarea relaiei rentabilitate-risc se realizeaz, n principal, n cadrul
echilibrului dintre necesarul de active circulante i resursele de finanare pe termen
scurt. Obiectivul sub care se va aciona n acest sens este maximizarea rentabilitii
medii pe unitatea de risc.
Pentru nelegerea i exprimarea matematic a fenomenului se vor trata n
continuare cele dou aspecte fundamentale, risc i rentabilitate, la nivelul activelor
i resurselor temporare.
a) Rentabilitatea activelor circulante presupune:
- realizarea ciclului de exploatare cu un nivel minim de active circulante. Creterea
volumului aprovizionrii, produciei i desfacerii este nsoit n general, de o
sporire a activelor circulante;
- gestionarea eficient a resurselor astfel nct ritmul de evoluie a cifrei de afaceri
(produciei) s l depeasc pe cel al activelor circulante;
- sporirea vitezei de rotaie ntruct conduce la reducerea volumului activelor
circulante. ncetinirea vitezei de rotaie atrage dup sine o cretere a activelor
circulante, o imobilizare (blocare) de fonduri, reducnd eficiena utilizrii
capitalurilor;
- n situaiile n care nu este posibil creterea cifrei de afaceri datorit restriciilor
existente pe pieele de desfacere, se urmrete reducerea cheltuielilor. Dei nu
reprezint un scop n sine, scderea cheltuielilor are un dublu efect, determinnd
creterea rentabilitii i diminuarea volumului activelor circulante;
- creterea gradului de lichiditate al activelor pe termen scurt, aciune ce permite
degajarea unor capitaluri temporare ce pot fi plasate mai rentabil n alte forme de
plasament.
b) Rentabilitatea resurselor temporare presupune:
- reducerea costurilor capitalurilor necesare pe termen scurt;
- creterea ponderii surselor atrase, a decalajelor de pli favorabile ce rezult din
datoriile ctre furnizori, salariai, stat etc.
c) Riscul activelor circulante se poate diminua prin:
- eliminarea ruperii de stoc sau a ntreruperilor accidentale n aprovizionare,
producie i livrare;
- asigurarea lichiditilor pentru efectuarea plilor curente;
- constituirea unui stoc de siguran, soluie care determin o cretere a costurilor
de exploatare i implicit o diminuare a rentabilitii.

62

d) Riscul resurselor temporare presupune:

- reducerea sau eliminarea deficitului de capitaluri temporare solicitate de ciclul de
exploatare;
- creterea autonomiei financiare a ciclului de exploatare;
- constituirea la nivelul pasivelor circulante, a unui fond de rulment reprezentnd
surplusul de resurse permanente, necesar pentru a pune n siguran echilibrul
financiar pe termen scurt (tabelul 6.1).
Tabelul 6.1

NEVOI
Imobilizri
Active circulante:
- Stocuri;
- Creane;
- Active de trezorerie.

CAPITALURI
Capitaluri permanente
FRN
Pasive circulante:
- Datorii de exploatare;
- Datorii n afara exploatrii;
- Pasive de trezorerie.

Gestiunea ciclului de exploatare cuprinde dou activiti principale:

- stabilirea necesarului de active circulante;
- determinarea surselor de finanare.
Spre deosebire de imobilizri, activele circulante au o lichiditate mai mare
oferind ntreprinderii posibilitatea acoperirii operative din ncasri a datoriilor, a
efecturii unor plasamente de trezorerie i a pstrrii unor rezerve lichide n
conturile bancare. Alegerea nivelului activelor circulante i a modului de finanare al
acestora este legat de atitudinea conducerii ntreprinderii privind optimizarea
relaiei rentabilitate-risc.
Raportul dintre vnzri i nivelul activelor circulante este specific fiecrei
ntreprinderi. n funcie de acest raport se pot identifica trei politici de gestiune ale
ciclului de exploatare. n fapt, reprezint o manier teoretic de a segmenta
lucrurile pentru o mai bun nelegere a lor. Pe lng acestea exist teoretic, o
infinitate de politici de gestiune, fiecare avnd efecte diferite asupra rentabilitii i
riscului pe termen scurt. n funcie de opiunile conducerii ntreprinderii se poate
opta pentru una din urmtoarele politici:
- politica defensiv;
- politica ofensiv;
- politica echilibrat.
Politica defensiv, prezentat n figura 6.1.a este caracterizat prin aversiune
fa de risc. Este adoptat, n general, de managerii prudeni care i propun
realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri i lichiditi ridicate. Acetia nu accept
riscul ruperii de stoc chiar n detrimentul unei rentabiliti mai moderate, astfel nct,
pentru orice cretere a cifrei de afaceri sunt preocupai de sporirea mai rapid a
stocurilor, n msur s asigure continuarea activitii de exploatare. Politica
ofensiv (figura 6.1.b), indiferent fa de risc este promovat de managerii care
doresc realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s
accepte riscuri mari legate de insuficiena stocurilor, lipsa de lichiditi, ntreruperea
temporar a produciei miznd pe rentabilitatea mult mai ridicat a accelerrii
rotaiei i a creterii gradului de lichiditate.

63

CA

CA

Ac
a

Ac
b

CA

Ac
c
Fig. 61 Politici de gestiune pe termen scurt

Politica echilibrat (figura 6.1.c) armonizeaz relaia contradictorie dintre

rentabilitate i risc pe termen scurt. Potrivit acestei politici, creterea volumului
activitii (cifrei de afaceri) se realizeaz cu un stoc curent de mrime
corespunztoare cifrei de afaceri noi.
n raport cu riscul asumat se ntlnesc manifestri diferite de comportament
i n privina pasivelor circulante. ntr-o politic agresiv finanarea activelor
circulante se bazeaz numai pe resursele temporare ce pot fi mobilizate (datorii de
exploatare, credite bancare pe termen scurt) care au costuri de procurare mici, dar
care prezint nesiguran n rennoirea lor (cost mai puin ns este o politic
riscant).
ntr-o politic defensiv se urmrete finanarea activelor circulante, n
principal, din resurse permanente (fondul de rulment net) caracterizate prin costuri
de procurare mai mari. Se reduce astfel riscul de rennoire a creditelor i de
cretere a ratei dobnzii (cost mai mult ns este o politic prudent).
O politic neutr presupune sincronizarea scadenele activelor i pasivelor pe
termen scurt. Rentabilitatea i riscul ce ar nsoi formarea activelor i pasivelor
circulante, avnd sensuri contrare, se neutralizeaz ntr-o oarecare msur.
Aceast politic se bazeaz pe un fond de rulment necesar, la nivelul unei creteri
minime a necesarului de fond de rulment, urmrind ca fluctuaiile acestuia s fie
acoperite din surse temporare.
Din analiza structural a activelor circulante se poate observa c acestea
conin o parte permanent legat de evoluia viitoare a cifrei de afaceri i o parte
fluctuant n funcie de conjunctur i variaiile sezoniere.

64

6.2 Determinarea necesarului de finanare al exploatrii

6.2.1 Metode de determinare a necesarului de finanare al exploatrii
n literatura de specialitate au fost fundamentate dou categorii de metode
pentru rezolvarea problemei necesarului de finanare al activitii de exploatare
(NFE):
- metode analitice;
- metode sintetice.
Ambele categorii au ca indicatori de fundamentare costurile exploatrii sau
cifra de afaceri, previzionate pentru perioada urmtoare, dup cum se poate
observa n figura 6.2. Determinarea NFE, pe baza costurilor exploatrii este
justificat prin faptul c nevoia de capitaluri pentru procurarea i deinerea activelor
circulante este determinat de cheltuielile de achiziie, manipulare i transport al
materialelor, fabricaia i livrarea produselor finite.
Determinarea NFE pe baza cifrei de afaceri este motivat de nevoia
recuperrii operative a capitalurilor avansate pentru procurarea i deinerea
stocurilor de active circulante.
Metode de determinare a NFE
Analitice
(bazate pe elemente de active
circulante)
Pe baza costurilor
exploatrii

Pe baza cifrei de
afaceri

Sintetice
(bazate pe total active circulante)

Pe baza costurilor
exploatrii

Pe baza cifrei de
afaceri

Fig. 6.2 Metode de determinare a NFE

Metodele analitice presupun determinarea mrimii NFE pe elemente de

stocuri de materii prime i materiale, produse n curs de fabricaie sau finalizate. La
fiecare stoc calculul analitic se desfoar pe materiale sau produse. ntruct
presupun mai multe calcule sunt admise urmtoarele ipoteze simplificatoare:
- se folosesc pentru determinarea nevoii de finanare medie anual a stocurilor,
urmnd ca, pentru nevoia trimestrial de finanare s se foloseasc metodele
sintetice;
- se utilizeaz numai pentru fundamentarea nevoii de finanare, n situaii de
modificri structurale considerabile ale activitii: nfiinare, dezvoltare, fuziune i
reorganizare.
Metodele sintetice presupun determinarea necesarului de capitaluri circulante
pe totalul acestora, n funcie de volumul planificat al activitii de exploatare i
viteza de rotaie nregistrat n exerciiul anterior. Sunt nsoite de relaii de calcul
mai simple i sunt utilizate n perioadele de stabilitate economic sau dac
activitatea ntreprinderii nu este perturbat de evenimente majore.
Frecvent se folosesc modele liniare de proporionalitate direct a mrimii
financiare a stocurilor, n raport cu volumul de activitate. Pentru a corecta aceast
liniaritate se introduc n calcul anumii coeficieni de corelaie a evoluiei activelor

65

circulante n raport cu producia. O alt alternativ este constituit din utilizarea

metodelor neliniare (probabilistice), pe baza legilor statistice ce s-au manifestat n
evoluia activelor circulante, n corelaie cu volumul de activitate.
6.2.2 Metode analitice de determinare a necesarului de finanare
Metode analitice bazate pe costurile exploatrii
Pornesc de la elementele de cheltuieli care caracterizeaz fiecare faz a
ciclului de exploatare (achiziie materii prime i materiale, fabricaie, vnzare i
ncasarea creanelor) i de la timpul ntre dou reconstituiri consecutive ale
stocurilor exploatrii.
Cheltuielile exploatrii sunt previzionate pe perioada de gestiune considerat
prin bugetele exploatrii (trimestru, an). Se are n vedere ritmul avansrii
capitalurilor bneti n acoperirea acestor cheltuieli sau ritmul recuperrii lor prin
consumarea stocurilor. Astfel, cheltuielile materiale pentru stocul curent, se
corecteaz cu un coeficient k egal cu 0,5 datorit consumrii treptate a stocurilor de
la nivelul maxim din prima zi a aprovizionrii pn la nivelul minim din preziua unei
noi aprovizionri.
n mod asemntor, cheltuielile de fabricaie se ajusteaz cu un coeficient
cuprins ntre 0,5 i 1 n funcie de ritmul de alocare a capitalurilor bneti n
formarea stocurilor de produse n curs de fabricaie, pornind de la costul
materialelor trecute n ciclul de prelucrare i terminnd cu costul de fabricaie al
produselor.
Timpul ntre dou reconstituiri ale stocurilor este o nregistrare statistic a
vitezei de rotaie anterioar a stocurilor. Se determin frecvent ca medie aritmetic
(simpl sau ponderat) a duratelor nregistrate n perioada anterioar, ntre dou
reconstituiri succesive de stocuri.
Astfel, necesarul de finanat al exploatrii se determin n general cu relaia:
Cheltuieli de exploatare anuale
NFE
t,
360
cheltuieli
exploatare
n care
reprezint cheltuielile de exploatare zilnice;
360
t durata rotaiei.
Dac se urmrete planificarea trimestrial a necesarului de finanare, atunci
relaia anterioar devine:
Cheltuieli de exploatare trimestriale
NFEtrim
t
90
Necesarul de finanare al exploatrii se va determina analitic nsumnd
urmtoarele elemente de stocuri:
- materiale semnificative;
- produse semnificative n curs de fabricaie;
- produse finite semnificative;
- produse vndute i nencasate.
Metode analitice bazate pe cifra de afaceri
n cazul metodelor bazate pe cifra de afaceri se pleac de la relaia dintre
NFE i cifra de afaceri. Elementele fundamentale sunt cifra de afaceri previzionat

66

n bugetul vnzrilor i durata rotaiei celor patru categorii de stocuri. Astfel NFE
anual se determin potrivit relaiei:
CA
NFE
R,
360 c
n care CA cifra de afaceri anual previzionat;
Rc rat cinetic ce exprim durata rotaiei activelor circulante n raport cu
cifra de afaceri.
Dac se urmrete calculul necesarului de finanare trimestrial atunci relaia
anterioar devine:
CAtrim
NFEtrim
Rc ,
90
n care CAtrim cifra de afaceri trimestrial previzionat.
Necesarul trimestrial se determin pe fiecare categorie de stoc, n funcie de
ratele cinetice specifice determinate anterior.
6.2.3 Metode sintetice de determinare a necesarului de finanare
Metodele sintetice au un grad de sintez mai mare i ca urmare se folosesc
pentru determinarea necesarului de finanat, anual sau trimestrial, al exploatrii.
Elementele de fundamentare sunt bazate tot pe relaia de proporionalitate dintre
activele circulante i costurile exploatrii sau cifra de afaceri. Astfel, sunt bazate pe:
a) Viteza de rotaie n funcie de costuri;
b) Activele circulante ce revin la 1000 lei producie fabricat;
c) Rata cinetic de rotaie a activelor circulante.
a) Viteza de rotaie n funcie de costuri este o sintez a metodelor analitice bazate
pe costuri. Necesarul de finanat trimestrial, pe total active circulante, se determin
n funcie de producia fizic trimestrial previzionat, costul complet unitar
antecalculat i durata rotaiei din perioada precedent.
Qtrim c
NFEtrim
dr (1 k),
90
n care Qtrim producia trimestrial;
c cost complet unitar antecalculat;
dr durata rotaiei n perioada precedent;
k coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante prin costul produciei.
Viteza de rotaie se calculeaz pe baza costului produciei fabricat, n anul
precedent i a soldului mediu al activelor circulante din acelai an. Se ajusteaz n
funcie de elementele previzibile ale anului de plan.
Ac
Dr
360
Qf
n care Ac soldul mediu al activelor circulante din anul precedent;
Qf producia fabricat n anul precedent.
b) Activele circulante la 1000 lei producie fabricat (Ac/1000) reprezint un
coeficient de proporionalitate specific anului precedent. Pentru ca acesta s fie
reprezentativ, din activele circulante luate n calcul se scad cele supranormative.
Necesarul trimestrial de active circulante se determin cu relaia:
Ac
NFEtrim Qtrim c
4 (1 k)
1000

67
A

n care c active circulante la 1000 lei producie fabricat.

1000
c) Rata cinetic specific pentru toate activele circulante se determin n raport cu
cifra de afaceri din anul precedent:
Ac
Rc ( ) 360
CA
n care Rc rata cinetic a activelor circulante.
Necesarul trimestrial de active circulante se determin cu relaia:
CAtrim
NFEtrim
Rc (1 k),
90
n care k coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante n raport cu cifra de
afaceri.
6.3 Finanarea ciclului de exploatare
Decizia de finanare a ciclului de exploatare finalizeaz echilibrul dintre
necesarul de finanare al activelor circulante i sursele mobilizate pentru finanarea
acestuia. ntruct NFE a fost dimensionat anterior, n continuare sunt prezentate
sursele de finanare ale ciclului de exploatare:
- proprii;
- atrase;
- mprumutate.
Alegerea unei surse sau a unei combinaii se va face n condiii de optimizare
a relaiei rentabilitate-risc.
6.3.1 Surse proprii de finanare
Ciclul de exploatare solicit, datorit rennoirii continue a stocurilor i
creanelor, o nevoie de capital permanent. O astfel de surs de finanare a fost
delimitat n capitolul trei, n etajul superior al bilanului financiar, sub forma
fondului de rulment net. Acest excedent reprezint o marj de siguran pentru
activitatea de exploatare care beneficiaz de o surs sigur de capital, mobilizat
pe termen lung, pentru care nu exist preocupare n a fi rennoit.
Fond de rulment net (FRN) = (Capitaluri proprii + Datorii financiare) - Imobilizri
Fond de rulment propriu (FRP) = Capitaluri proprii - Imobilizri
Fond de rulment mprumutat (FR) = Fond de rulment net - Fond de rulment propriu
Caracterul rennoibil al stocurilor i creanelor pe de o parte i al datoriilor de
exploatare pe de alt parte, face ca nevoia net de capitaluri pentru finanarea
ciclului de exploatare s se manifeste la nivelul diferenei dintre NFE i datoriile de
exploatare, deci al necesarului de fond de rulment (NFR):
NFR = NFE - Datorii de exploatare
Pentru acest nevoie permanent suplimentar ar trebui s existe un fond de
rulment acoperitor (care s permit degajarea unor trezorerii nete pozitive la
sfritul exerciiului viitor). Mrimea fondului de rulment pentru anul viitor se poate
aprecia n funcie de previziunile bugetului investiiilor i ale bugetului produciei.
Fiind o surs permanent i stabil de capital pentru anul de plan, fondul de
rulment va avea o mrime constant pentru fiecare trimestru al anului de
previziune.

68

6.3.2 Surse atrase de finanare

Echilibrul financiar pe termen scurt se bazeaz, n cea mai mare parte pe
sursele temporare atrase de la teri n intervalul cuprins ntre momentul constituirii
datoriilor (intrarea i recepia materialelor, prestarea manoperei, nregistrarea
impozitelor etc.) i cel al scadenei plii. ntruct activele circulante prezint
anumite decalaje de ncasri nefavorabile (caracterizate de o anumit durat de
lichiditate), vor admite n compensare decalaje de pli favorabile (caracterizate de
o durat de exigibilitate). n consecin, se urmrete echilibrul ntre durata de
lichiditate a activelor circulante i scadena datoriilor de exploatare.
O gestiune eficient a pasivelor temporare ar fi aceea care realizeaz un
volum al decalajelor de pli superior celor de ncasri. Obiectivul este justificat
ntruct datoriile ntreprinderii ctre teri reprezint pn la scadena lor, surse de
capital atrase gratuit, iar decalajele de ncasri reprezint capitaluri interne atrase
gratuit de ctre clieni.
Caracterul neoneros al datoriilor ar determina trezorierul ntreprinderii s
creasc att mrimea lor, ct i intervalul cuprins ntre apariia i plata acestora
ns, depirea termenelor legale de plat privind obligaiile fiscale fiind nsoit de
amenzi i penaliti semnificative, ntreprinderile sunt tentate s amne datoriile
ctre furnizori. Pe ansamblu, efectele decalajelor de ncasri i pli se vor
concretiza n ncetinirea rotaiei capitalurilor, cu consecine nefavorabile asupra
rentabilitii acestora.
Metodologia de previzionare a surselor atrase impune gruparea lor n dou
categorii:
- datorii cu sold zilnic cresctor pn n ziua plii i cu termene fixe de plat. n
aceast grup se includ datoriile rezultate din salarii, impozite pe salarii, contribuii
la asigurri sociale, datorii ctre furnizorii de utiliti etc.
- datorii cu sold variabil i cu termene de plat variabile pe parcursul unei luni de
zile. Acestea se refer la datoriile fa de furnizorii de materii prime, materiale,
piese de schimb etc. precum i la cele privind constituirea de rezerve, garanii
pentru plata concediilor, mentenan etc.
Resursele din prima categorie se fundamenteaz printr-o metod analitic ce
presupune nsumarea soldurilor zilnice, parcurgnd urmtoarele etape:
1) Alegerea trimestrului cu activitate minim, iar calculul se va face pe o singur
lun din acest trimestru. Nivelul minim al pasivelor calculate pentru acest trimestru
se vor regsi cu siguran de-a lungul ntregului an;
2) Determinarea datoriilor medii zilnice pe fiecare element, prin raportarea
obligaiilor trimestriale la numrul de zile dintr-un trimestru (90 zile);
3) Determinarea soldurilor iniiale la nceputul lunii de calcul din trimestrul cu
activitate minim. Acest sold iniial depinde de zilele de plat stabilite pentru fiecare
datorie de exploatare i de modalitatea de plat imediat sau amnat.
Sintetiznd se poate afirma c sporirea vitezei de rotaie a activelor circulante
are ca efecte creterea rentabilitii activitii de exploatare i degajarea unor
resurse financiare. ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante determin
blocarea de capitaluri temporare i o lips de lichiditi. Pentru stabilirea resurselor
ce sunt degajate de creterea vitezei de rotaie pot fi folosite mrimi absolute i
relative.
Degajarea absolut Ac1 Ac0 ,

69

n care Ac0 activele circulante precedente;

Ac1 activele circulante curente.
Degajarea relativ

(Dr1

n care Dr0 durata rotaiei din anul precedent;

Dr1 durata rotaiei din anul curent;
CA1 cifra de afaceri din anul curent.

Dr0 ) CA1
,
360

6.3.3 Surse mprumutate

ntreprinderile pot utiliza pentru finanarea activitii pe termen scurt
mprumuturi, concretizate prin contractarea de credite bancare. Relaiile de credit
ale ntreprinderilor cu banca sunt, de regul, reciproce n sensul c acestea, avnd
deschise conturi bancare, contribuie la formarea unor capitaluri pe care banca le
folosete pentru acordarea de credite.
n literatura de specialitate se ntlnesc, la nivelul surselor mprumutate,
numeroase criterii de clasificare cele mai importante fiind:
a) n funcie de tipul creditului:
- Credit comercial n care obiectul l constituie transmiterea de capital de mprumut
sub form de marf, respectiv vnzarea pe datorie a mrfurilor fr ca n acel
moment s fie transmis suma echivalent de la cumprtor la vnztor.
- Credit bancar n care obiectul l constituie transmiterea de capital mprumutat sub
form bneasc. Subiectele sunt bncile n calitate de creditori i ntreprinderile,
populaia sau statul, avnd rolul de debitori.
- Credit obligatar. Reprezint operaiuni de credit n care parteneri sunt instituiile
statului sau ntreprinderi mari n calitate de debitori care emit obligaiuni i creditorii
care cumpar aceste titluri de valoare cu scopul obinerii unui venit sigur.
- Credit ipotecar. Este destinat activitii imobiliare i reprezint una din cele mai
importante categorii de credit n economia de pia. Presupune o convenie ntre
creditor i debitor n care se prevede: proprietatea care servete ca garanie a
rambursrii mprumutului, condiiile de rambursare, scadenele, rata dobnzii,
penalitile n caz de rambursare anticipat, circumstanele prin care nerespectarea
condiiilor de mprumut poate conduce la pierderea proprietii.
- Credit de consum. Este acordat pe termen scurt sau mediu persoanelor fizice
avnd ca destinaie acoperirea valorii bunurilor i serviciilor achiziionate. b) n
funcie de calitatea debitorului:
- credite acordate persoanelor fizice: credite pentru locuine, credite personale,
credite pentru consum .a.
- credite acordate persoane juridice: credite de exploatare, credite de trezorerie,
credite de finanare a mrfurilor sezoniere, credite de leasing .a.
c) n funcie de calitatea participanilor la relaia de credit:
- credit privat, n care ambele pri implicate sunt subiecte de drept privat (persoane
fizice i juridice);
- credit public caracterizat prin faptul c prile implicate sunt subiecte de drept
public.
d) Dup obiectul creditului: credit n bunuri sau n mrfuri, credit n numerar sau
prin nscriere n cont.
e) Dup modalitatea de garantare a creditului:

70

- credit real ce are o garanie real;

- credit personal legat de calitatea uman a debitorului, fiind garantat cu
rspunderea moral a acestuia.
f) Din punct de vedere al ntinderii drepturilor creditorului:
- credit denunabil n care creditorul are dreptul s cear, fr avizarea prealabil a
debitorului, rambursarea creditului nainte de scaden;
- credit nedenunabil, creditorul poate cere rambursarea creditului numai la
scadena acestuia, dinainte stabilit;
- credit legat n care sunt ndeplinite mai multe condiii ce servesc exclusiv finanrii
unui contract privind furnizarea anumitor bunuri sau prestarea unui serviciu i
constituirea unei uniti economice;
g) Dup modul de rambursare:
- credit rambursabil prin anuiti constante;
- credit rambursabil prin amortizri constante;
- credit rambursabil integral la scaden.
h) Dup perioada de creditare:
- credit pe termen scurt, pn la un an, folosit pentru activitatea economic curent;
- credit pe termen mijlociu cuprins ntre 1 i 3 ani;
- credit pe termen lung, peste 3 ani, utilizat pentru investiii.
i) Dup locul de domiciliere:
- credit intern domiciliat n ar;
- credit extern domiciliat n strintate.
Creditele pe termen scurt acordate ntreprinderilor pot fi:
- credite de exploatare pentru acoperirea cheltuielilor din activitatea curent;
- credite de trezorerie, acordate pe termen scurt sau foarte scurt, destinate
acoperirii deficitului neprevzut de numerar, generat de necorelarea ncasrilor cu
plile. Prezint anumite avantaje cum ar fi: conversia imediat a creanelor la
termen n numerar genernd continuitate n activitatea ntreprinderii, soluionarea
rapid a cererilor primite, structur simpl de garantare (cesionare facturi, girare
bilete la ordin etc).
- credite de prefinanare acordate n special ntreprinderilor care produc mrfuri
sezoniere, pe stoc sau produse cu ciclu lung de fabricaie.
- credite pe termen scurt pentru proiecte de investiii ce urmresc rennoirea
echipamentelor existente.
Din punct de vedere al tehnicilor de acordare pot fi identificate:
a) Credit acordat prin cont curent, ce presupune existena unei linii de creditare.
Contul curent este principalul produs financiar destinat administrrii
disponibilitilor bneti ale ntreprinderii. Este utilizat pentru depozitarea la vedere
a sumelor, efectuarea de operaiuni de pli i ncasri, transferuri intrabancare
precum i alte tipuri de operaiuni bancare.
Linia de credit reprezint sistemul general de acordare a creditelor ce
presupune stabilirea unui plafon maxim al creditelor acordate. Exist mai multe
forme ale liniei de credit:
- linie de credit provizorie n care banca poate cere oricnd acoperirea debitului.
Este puin utilizat ntruct este cea mai puin avantajoas pentru debitor;
- linia de credit confirmat, mai avantajoas dect cea provizorie, are la baz un
acord scris cu clauze precis determinate;

71

- linia de credit revolving este cea mai avantajoas i reprezint modalitatea

curent de creditare. n acest caz, plafonul maxim al creditului se mparte n mai
multe trane, iar condiiile generale de acordare a creditelor se stabilesc la
momentul deschiderii liniei de credit. ntreprinderea primete prima tran n baza
liniei deschise, eliberarea urmtoarelor trane realizndu-se automat, cu condiia
rambursrii tranelor anterioare.
b) Credit pe baza de document, cel mai important dintre acestea fiind warantul.
Este un document care certific existena mrfurilor ntr-un depozit (port, vam) ce
permite transmiterea proprietii, fiind utilizat pentru obinerea i garantarea
creditului bancar.
c) Credit acordat prin conturi separate de mprumut;
d) Credit acordat sub form de avansuri n cont (contul este autorizat s aib sold
debitor n limita unui plafon aprobat anterior);
e) Credit acordat sub form de lichiditi (creditarea contului de baz al clientului se
face cu suma total a creditului aprobat);
f) Credit de pli (presupune achitarea direct din credit a plilor dispuse de client);
g) Descoperire de cont, facilitate acordat de banc clienilor si, persoane fizice
sau juridice, n baza creia acetia pot primi din partea bncii permisiunea de a
utiliza sume de bani ntr-o anumit limit peste soldul existent n cont.
h) Credit pentru cesiunea de creane (scontare, factoring). Factoringul este un
contract comercial de creditare la care particip o banc numit factor i societatea
comercial, furnizoare de produse sau servicii, denumit aderent. Societatea
comercial urmrete s ncaseze preul facturilor eliberate ctre clienii si, nainte
de scaden, iar factorul urmrete s obin un profit, de regul un anumit procent
din facturile pe care le deconteaz n avans.
Test gril
1. O politic defensiv de gestiune pe termen scurt este caracterizat de
urmtoarele:
a) Este caracterizat de risc sczut;
b) Are n vedere finanarea activelor circulante, n principal, din resurse
permanente;
c) O cretere a cifrei de afaceri este nsoit de sporirea mai lent a stocurilor;
d) Urmrete realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri i lichiditi ridicate;
e) Asigur continuarea activitii de exploatare;
Identificai afirmaia fals.
2. Obiectivul gestiunii pe termen scurt este:
a) Asigurea continuitii aprovizionrii i desfacerii;
b) Plata drepturilor salariale la timp;
c) Creterea rentabilitii concomitent cu diminuarea riscului economic i financiar;
d) Respectarea contractelor comerciale ncheiate cu clienii;
e) Evitarea ntreruperilor activitii de producie.

72

3. Care din urmtoarele aciuni conduce la reducerea riscului aferent activelor

temporare:
a) Selecia multicriterial a furnizorilor avnd ca efect reducerea costurilor;
b) Constituirea unor stocuri curente;
c) O mai bun valorificare a materiilor prime avnd ca efect reducerea procentului
de rebuturi;
d) ncasarea creanelor cu ntrziere;
e) Respectarea tehnologiei de fabricaie i diminuarea rebuturilor.
4. Una dintre afirmaiile referitoare la metodele analitice de determinare a NFE nu
este adevrat. Care?
a) Au ca indicatori de fundamentare costurile exploatrii sau cifra de afaceri
previzionate pentru perioada urmtoare;
b) Presupun determinarea mrimii NFE pe elemente de materii prime, materiale,
produse n curs sau finite;
c) Sunt nsoite de ipoteze simplificatoare;
d) Folosirea lor este recomandat pentru perioadele caracterizate de instabilitate
economic;
e) Rezultatul este o medie defalcat ulterior pe trimestre.
5. Sursele atrase de finanare:
a) Sunt utilizate pentru finanarea ntreprinderii pe termen scurt;
b) Sunt cuprinse n capacitatea de autofinanare;
c) Au o pondere nsemnat alturi de creditele furnizor;
d) Au ca loc de formare creditul comercial;
e) Sunt generate de un volum al decalajelor de ncasri superior celor de pli.
Identificai afirmaia fals.
6. n categoria debitelor cu sold variabil i cu termene de plat variabile, pe
parcursul unei luni, intr datoriile:
1. Rezultate din salarii;
2. Ctre furnizorii de utiliti;
3. Ctre furnizorii de materii prime;
4. Impozite pe salarii;
5. Servicii de mentenan;
6. Contribuii la asigurri sociale;
7. Piese de schimb.
a) 3+5+7; b) 2+4+6; c) 1+3+7; d) 3+4+5; e) 2+5+7.
7. Linia de credit revolving:
a) Reprezint o form de acordare a unui credit bancar;
b) Permite acoperirea de ctre banc a datoriilor comerciale ale debitorului;
c) Presupune existena unui acord scris ntre creditor i debitor, cu clauze precis
determinate;
d) Condiiile generale de acordare a creditelor se stabilesc n momentul nchiderii
liniei de credit;
e) Eliberarea noilor trane din mprumut se realizeaz automat, cu condiia

73

rambursrii tranelor anterioare. Identificai afirmaia fals.

8. Creditele pe termen scurt acordate ntreprinderilor pot fi:
a) De exploatare pentru acoperirea cheltuielilor din activitatea curent;
b) De trezorerie;
c) De prefinanare;
d) Pentru proiecte de investiii pe termen scurt;
e) Pentru contul curent.
9. Diferena: NFE - Datorii de exploatare reprezint:
a) Fondul de rulment;
b) Excedentul de fond de rulment;
c) Necesarul de finanare al exploatrii;
d) Numerarul disponibil;
e) Degajarea absolut de numerar.
Aplicaii numerice
1. O ntreprindere a realizat n perioada precedent o cifra de afaceri de 435000 lei.
Soldul activelor circulante, n aceeai perioad a fost de 108750 lei. Cifra de afaceri
previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este de 225000 lei. n aceste
condiii care este necesarul de finanare a ciclului de exploatare pentru trimestrul I?
a) 225000 lei; b) 108750 lei; c) 45887 lei; d) 36695 lei; e) 105156 lei.
2. O ntreprindere realizeaz n anul precedent o producie n valoare de 230000
lei, dispunnd n aceeai perioad de un sold mediu al activelor circulante n
valoare de 46000 lei. Producia previzionat pentru trimestrul I al anului de plan
este de 87030 lei. Viteza de rotaie din anul precedent este corectat n funcie de o
serie de factori care vor influena n anul de previziune asupra accelerrii acesteia
cu 30 de zile. Care este soldul total al activelor circulante pentru trimestrul I?
a) 96587 lei; b) 87030 lei; c) 64054 lei; d) 57849 lei; e) 41151 lei.
3. Dispunei de urmtoarele informaii:
- producia realizat n anul precedent 172500 lei;
- soldul mediu al activelor circulante n aceeai perioad 34500 lei;
- producia trimestrial previzionat pentru anul de plan 74250 lei.
- viteza de rotaie, prin costurile exploatrii, din anul precedent este corectat n
funcie de o serie de factori care vor influena asupra ncetinirii acesteia cu 10 zile.
Care va fi necesarul de finanare a ciclului de exploatare trimestrial?
a) 74885 lei; b) 66575 lei; c) 9956 lei; d) 60588 lei; e) 55452 lei.

CAPITOLUL 6
Finanarea ntreprinderii pe termen scurt
6.1 Gestiunea financiar pe termen scurt - obiective i coninut
Administrarea resurselor financiare pe termen scurt este seciunea cea mai
important a gestiunii financiare a ntreprinderii, datorit ponderii semnificative pe
care o dein activele i pasivele circulante n totalul bilanului i faptului c
determin, n principal, formarea profituluui. Din activitatea eficient de exploatare
se degaj sumele care contribuie la sporirea capitalurilor proprii.
Obiectivul urmrit n gestiunea exploatrii este unul comun pentru teoria
financiar, fiind reprezentat de creterea rentabilitii activitii, n condiii de
diminuare a riscului. ntruct este dificil de coordonat activitatea pe termen scurt
sub un astfel de obiectiv general este necesar gsirea unor formulri echivalente.
Astfel, armonizarea relaiei rentabilitate-risc se realizeaz, n principal, n cadrul
echilibrului dintre necesarul de active circulante i resursele de finanare pe termen
scurt. Obiectivul sub care se va aciona n acest sens este maximizarea rentabilitii
medii pe unitatea de risc.
Pentru nelegerea i exprimarea matematic a fenomenului se vor trata n
continuare cele dou aspecte fundamentale, risc i rentabilitate, la nivelul activelor
i resurselor temporare.
a) Rentabilitatea activelor circulante presupune:
- realizarea ciclului de exploatare cu un nivel minim de active circulante. Creterea
volumului aprovizionrii, produciei i desfacerii este nsoit n general, de o
sporire a activelor circulante;
- gestionarea eficient a resurselor astfel nct ritmul de evoluie a cifrei de afaceri
(produciei) s l depeasc pe cel al activelor circulante;
- sporirea vitezei de rotaie ntruct conduce la reducerea volumului activelor
circulante. ncetinirea vitezei de rotaie atrage dup sine o cretere a activelor
circulante, o imobilizare (blocare) de fonduri, reducnd eficiena utilizrii
capitalurilor;
- n situaiile n care nu este posibil creterea cifrei de afaceri datorit restriciilor
existente pe pieele de desfacere, se urmrete reducerea cheltuielilor. Dei nu
reprezint un scop n sine, scderea cheltuielilor are un dublu efect, determinnd
creterea rentabilitii i diminuarea volumului activelor circulante;
- creterea gradului de lichiditate al activelor pe termen scurt, aciune ce permite
degajarea unor capitaluri temporare ce pot fi plasate mai rentabil n alte forme de
plasament.
b) Rentabilitatea resurselor temporare presupune:
- reducerea costurilor capitalurilor necesare pe termen scurt;
- creterea ponderii surselor atrase, a decalajelor de pli favorabile ce rezult din
datoriile ctre furnizori, salariai, stat etc.
c) Riscul activelor circulante se poate diminua prin:
- eliminarea ruperii de stoc sau a ntreruperilor accidentale n aprovizionare,
producie i livrare;
- asigurarea lichiditilor pentru efectuarea plilor curente;
- constituirea unui stoc de siguran, soluie care determin o cretere a costurilor
de exploatare i implicit o diminuare a rentabilitii.

62

d) Riscul resurselor temporare presupune:

- reducerea sau eliminarea deficitului de capitaluri temporare solicitate de ciclul de
exploatare;
- creterea autonomiei financiare a ciclului de exploatare;
- constituirea la nivelul pasivelor circulante, a unui fond de rulment reprezentnd
surplusul de resurse permanente, necesar pentru a pune n siguran echilibrul
financiar pe termen scurt (tabelul 6.1).
Tabelul 6.1

NEVOI
Imobilizri
Active circulante:
- Stocuri;
- Creane;
- Active de trezorerie.

CAPITALURI
Capitaluri permanente
FRN
Pasive circulante:
- Datorii de exploatare;
- Datorii n afara exploatrii;
- Pasive de trezorerie.

Gestiunea ciclului de exploatare cuprinde dou activiti principale:

- stabilirea necesarului de active circulante;
- determinarea surselor de finanare.
Spre deosebire de imobilizri, activele circulante au o lichiditate mai mare
oferind ntreprinderii posibilitatea acoperirii operative din ncasri a datoriilor, a
efecturii unor plasamente de trezorerie i a pstrrii unor rezerve lichide n
conturile bancare. Alegerea nivelului activelor circulante i a modului de finanare al
acestora este legat de atitudinea conducerii ntreprinderii privind optimizarea
relaiei rentabilitate-risc.
Raportul dintre vnzri i nivelul activelor circulante este specific fiecrei
ntreprinderi. n funcie de acest raport se pot identifica trei politici de gestiune ale
ciclului de exploatare. n fapt, reprezint o manier teoretic de a segmenta
lucrurile pentru o mai bun nelegere a lor. Pe lng acestea exist teoretic, o
infinitate de politici de gestiune, fiecare avnd efecte diferite asupra rentabilitii i
riscului pe termen scurt. n funcie de opiunile conducerii ntreprinderii se poate
opta pentru una din urmtoarele politici:
- politica defensiv;
- politica ofensiv;
- politica echilibrat.
Politica defensiv, prezentat n figura 6.1.a este caracterizat prin aversiune
fa de risc. Este adoptat, n general, de managerii prudeni care i propun
realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri i lichiditi ridicate. Acetia nu accept
riscul ruperii de stoc chiar n detrimentul unei rentabiliti mai moderate, astfel nct,
pentru orice cretere a cifrei de afaceri sunt preocupai de sporirea mai rapid a
stocurilor, n msur s asigure continuarea activitii de exploatare. Politica
ofensiv (figura 6.1.b), indiferent fa de risc este promovat de managerii care
doresc realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s
accepte riscuri mari legate de insuficiena stocurilor, lipsa de lichiditi, ntreruperea
temporar a produciei miznd pe rentabilitatea mult mai ridicat a accelerrii
rotaiei i a creterii gradului de lichiditate.

63

CA

CA

Ac
a

Ac
b

CA

Ac
c
Fig. 61 Politici de gestiune pe termen scurt

Politica echilibrat (figura 6.1.c) armonizeaz relaia contradictorie dintre

rentabilitate i risc pe termen scurt. Potrivit acestei politici, creterea volumului
activitii (cifrei de afaceri) se realizeaz cu un stoc curent de mrime
corespunztoare cifrei de afaceri noi.
n raport cu riscul asumat se ntlnesc manifestri diferite de comportament
i n privina pasivelor circulante. ntr-o politic agresiv finanarea activelor
circulante se bazeaz numai pe resursele temporare ce pot fi mobilizate (datorii de
exploatare, credite bancare pe termen scurt) care au costuri de procurare mici, dar
care prezint nesiguran n rennoirea lor (cost mai puin ns este o politic
riscant).
ntr-o politic defensiv se urmrete finanarea activelor circulante, n
principal, din resurse permanente (fondul de rulment net) caracterizate prin costuri
de procurare mai mari. Se reduce astfel riscul de rennoire a creditelor i de
cretere a ratei dobnzii (cost mai mult ns este o politic prudent).
O politic neutr presupune sincronizarea scadenele activelor i pasivelor pe
termen scurt. Rentabilitatea i riscul ce ar nsoi formarea activelor i pasivelor
circulante, avnd sensuri contrare, se neutralizeaz ntr-o oarecare msur.
Aceast politic se bazeaz pe un fond de rulment necesar, la nivelul unei creteri
minime a necesarului de fond de rulment, urmrind ca fluctuaiile acestuia s fie
acoperite din surse temporare.
Din analiza structural a activelor circulante se poate observa c acestea
conin o parte permanent legat de evoluia viitoare a cifrei de afaceri i o parte
fluctuant n funcie de conjunctur i variaiile sezoniere.

64

6.2 Determinarea necesarului de finanare al exploatrii

6.2.1 Metode de determinare a necesarului de finanare al exploatrii
n literatura de specialitate au fost fundamentate dou categorii de metode
pentru rezolvarea problemei necesarului de finanare al activitii de exploatare
(NFE):
- metode analitice;
- metode sintetice.
Ambele categorii au ca indicatori de fundamentare costurile exploatrii sau
cifra de afaceri, previzionate pentru perioada urmtoare, dup cum se poate
observa n figura 6.2. Determinarea NFE, pe baza costurilor exploatrii este
justificat prin faptul c nevoia de capitaluri pentru procurarea i deinerea activelor
circulante este determinat de cheltuielile de achiziie, manipulare i transport al
materialelor, fabricaia i livrarea produselor finite.
Determinarea NFE pe baza cifrei de afaceri este motivat de nevoia
recuperrii operative a capitalurilor avansate pentru procurarea i deinerea
stocurilor de active circulante.
Metode de determinare a NFE
Analitice
(bazate pe elemente de active
circulante)
Pe baza costurilor
exploatrii

Pe baza cifrei de
afaceri

Sintetice
(bazate pe total active circulante)

Pe baza costurilor
exploatrii

Pe baza cifrei de
afaceri

Fig. 6.2 Metode de determinare a NFE

Metodele analitice presupun determinarea mrimii NFE pe elemente de

stocuri de materii prime i materiale, produse n curs de fabricaie sau finalizate. La
fiecare stoc calculul analitic se desfoar pe materiale sau produse. ntruct
presupun mai multe calcule sunt admise urmtoarele ipoteze simplificatoare:
- se folosesc pentru determinarea nevoii de finanare medie anual a stocurilor,
urmnd ca, pentru nevoia trimestrial de finanare s se foloseasc metodele
sintetice;
- se utilizeaz numai pentru fundamentarea nevoii de finanare, n situaii de
modificri structurale considerabile ale activitii: nfiinare, dezvoltare, fuziune i
reorganizare.
Metodele sintetice presupun determinarea necesarului de capitaluri circulante
pe totalul acestora, n funcie de volumul planificat al activitii de exploatare i
viteza de rotaie nregistrat n exerciiul anterior. Sunt nsoite de relaii de calcul
mai simple i sunt utilizate n perioadele de stabilitate economic sau dac
activitatea ntreprinderii nu este perturbat de evenimente majore.
Frecvent se folosesc modele liniare de proporionalitate direct a mrimii
financiare a stocurilor, n raport cu volumul de activitate. Pentru a corecta aceast
liniaritate se introduc n calcul anumii coeficieni de corelaie a evoluiei activelor

65

circulante n raport cu producia. O alt alternativ este constituit din utilizarea

metodelor neliniare (probabilistice), pe baza legilor statistice ce s-au manifestat n
evoluia activelor circulante, n corelaie cu volumul de activitate.
6.2.2 Metode analitice de determinare a necesarului de finanare
Metode analitice bazate pe costurile exploatrii
Pornesc de la elementele de cheltuieli care caracterizeaz fiecare faz a
ciclului de exploatare (achiziie materii prime i materiale, fabricaie, vnzare i
ncasarea creanelor) i de la timpul ntre dou reconstituiri consecutive ale
stocurilor exploatrii.
Cheltuielile exploatrii sunt previzionate pe perioada de gestiune considerat
prin bugetele exploatrii (trimestru, an). Se are n vedere ritmul avansrii
capitalurilor bneti n acoperirea acestor cheltuieli sau ritmul recuperrii lor prin
consumarea stocurilor. Astfel, cheltuielile materiale pentru stocul curent, se
corecteaz cu un coeficient k egal cu 0,5 datorit consumrii treptate a stocurilor de
la nivelul maxim din prima zi a aprovizionrii pn la nivelul minim din preziua unei
noi aprovizionri.
n mod asemntor, cheltuielile de fabricaie se ajusteaz cu un coeficient
cuprins ntre 0,5 i 1 n funcie de ritmul de alocare a capitalurilor bneti n
formarea stocurilor de produse n curs de fabricaie, pornind de la costul
materialelor trecute n ciclul de prelucrare i terminnd cu costul de fabricaie al
produselor.
Timpul ntre dou reconstituiri ale stocurilor este o nregistrare statistic a
vitezei de rotaie anterioar a stocurilor. Se determin frecvent ca medie aritmetic
(simpl sau ponderat) a duratelor nregistrate n perioada anterioar, ntre dou
reconstituiri succesive de stocuri.
Astfel, necesarul de finanat al exploatrii se determin n general cu relaia:
Cheltuieli de exploatare anuale
NFE
t,
360
cheltuieli
exploatare
n care
reprezint cheltuielile de exploatare zilnice;
360
t durata rotaiei.
Dac se urmrete planificarea trimestrial a necesarului de finanare, atunci
relaia anterioar devine:
Cheltuieli de exploatare trimestriale
NFEtrim
t
90
Necesarul de finanare al exploatrii se va determina analitic nsumnd
urmtoarele elemente de stocuri:
- materiale semnificative;
- produse semnificative n curs de fabricaie;
- produse finite semnificative;
- produse vndute i nencasate.
Metode analitice bazate pe cifra de afaceri
n cazul metodelor bazate pe cifra de afaceri se pleac de la relaia dintre
NFE i cifra de afaceri. Elementele fundamentale sunt cifra de afaceri previzionat

66

n bugetul vnzrilor i durata rotaiei celor patru categorii de stocuri. Astfel NFE
anual se determin potrivit relaiei:
CA
NFE
R,
360 c
n care CA cifra de afaceri anual previzionat;
Rc rat cinetic ce exprim durata rotaiei activelor circulante n raport cu
cifra de afaceri.
Dac se urmrete calculul necesarului de finanare trimestrial atunci relaia
anterioar devine:
CAtrim
NFEtrim
Rc ,
90
n care CAtrim cifra de afaceri trimestrial previzionat.
Necesarul trimestrial se determin pe fiecare categorie de stoc, n funcie de
ratele cinetice specifice determinate anterior.
6.2.3 Metode sintetice de determinare a necesarului de finanare
Metodele sintetice au un grad de sintez mai mare i ca urmare se folosesc
pentru determinarea necesarului de finanat, anual sau trimestrial, al exploatrii.
Elementele de fundamentare sunt bazate tot pe relaia de proporionalitate dintre
activele circulante i costurile exploatrii sau cifra de afaceri. Astfel, sunt bazate pe:
a) Viteza de rotaie n funcie de costuri;
b) Activele circulante ce revin la 1000 lei producie fabricat;
c) Rata cinetic de rotaie a activelor circulante.
a) Viteza de rotaie n funcie de costuri este o sintez a metodelor analitice bazate
pe costuri. Necesarul de finanat trimestrial, pe total active circulante, se determin
n funcie de producia fizic trimestrial previzionat, costul complet unitar
antecalculat i durata rotaiei din perioada precedent.
Qtrim c
NFEtrim
dr (1 k),
90
n care Qtrim producia trimestrial;
c cost complet unitar antecalculat;
dr durata rotaiei n perioada precedent;
k coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante prin costul produciei.
Viteza de rotaie se calculeaz pe baza costului produciei fabricat, n anul
precedent i a soldului mediu al activelor circulante din acelai an. Se ajusteaz n
funcie de elementele previzibile ale anului de plan.
Ac
Dr
360
Qf
n care Ac soldul mediu al activelor circulante din anul precedent;
Qf producia fabricat n anul precedent.
b) Activele circulante la 1000 lei producie fabricat (Ac/1000) reprezint un
coeficient de proporionalitate specific anului precedent. Pentru ca acesta s fie
reprezentativ, din activele circulante luate n calcul se scad cele supranormative.
Necesarul trimestrial de active circulante se determin cu relaia:
Ac
NFEtrim Qtrim c
4 (1 k)
1000

67
A

n care c active circulante la 1000 lei producie fabricat.

1000
c) Rata cinetic specific pentru toate activele circulante se determin n raport cu
cifra de afaceri din anul precedent:
Ac
Rc ( ) 360
CA
n care Rc rata cinetic a activelor circulante.
Necesarul trimestrial de active circulante se determin cu relaia:
CAtrim
NFEtrim
Rc (1 k),
90
n care k coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante n raport cu cifra de
afaceri.
6.3 Finanarea ciclului de exploatare
Decizia de finanare a ciclului de exploatare finalizeaz echilibrul dintre
necesarul de finanare al activelor circulante i sursele mobilizate pentru finanarea
acestuia. ntruct NFE a fost dimensionat anterior, n continuare sunt prezentate
sursele de finanare ale ciclului de exploatare:
- proprii;
- atrase;
- mprumutate.
Alegerea unei surse sau a unei combinaii se va face n condiii de optimizare
a relaiei rentabilitate-risc.
6.3.1 Surse proprii de finanare
Ciclul de exploatare solicit, datorit rennoirii continue a stocurilor i
creanelor, o nevoie de capital permanent. O astfel de surs de finanare a fost
delimitat n capitolul trei, n etajul superior al bilanului financiar, sub forma
fondului de rulment net. Acest excedent reprezint o marj de siguran pentru
activitatea de exploatare care beneficiaz de o surs sigur de capital, mobilizat
pe termen lung, pentru care nu exist preocupare n a fi rennoit.
Fond de rulment net (FRN) = (Capitaluri proprii + Datorii financiare) - Imobilizri
Fond de rulment propriu (FRP) = Capitaluri proprii - Imobilizri
Fond de rulment mprumutat (FR) = Fond de rulment net - Fond de rulment propriu
Caracterul rennoibil al stocurilor i creanelor pe de o parte i al datoriilor de
exploatare pe de alt parte, face ca nevoia net de capitaluri pentru finanarea
ciclului de exploatare s se manifeste la nivelul diferenei dintre NFE i datoriile de
exploatare, deci al necesarului de fond de rulment (NFR):
NFR = NFE - Datorii de exploatare
Pentru acest nevoie permanent suplimentar ar trebui s existe un fond de
rulment acoperitor (care s permit degajarea unor trezorerii nete pozitive la
sfritul exerciiului viitor). Mrimea fondului de rulment pentru anul viitor se poate
aprecia n funcie de previziunile bugetului investiiilor i ale bugetului produciei.
Fiind o surs permanent i stabil de capital pentru anul de plan, fondul de
rulment va avea o mrime constant pentru fiecare trimestru al anului de
previziune.

68

6.3.2 Surse atrase de finanare

Echilibrul financiar pe termen scurt se bazeaz, n cea mai mare parte pe
sursele temporare atrase de la teri n intervalul cuprins ntre momentul constituirii
datoriilor (intrarea i recepia materialelor, prestarea manoperei, nregistrarea
impozitelor etc.) i cel al scadenei plii. ntruct activele circulante prezint
anumite decalaje de ncasri nefavorabile (caracterizate de o anumit durat de
lichiditate), vor admite n compensare decalaje de pli favorabile (caracterizate de
o durat de exigibilitate). n consecin, se urmrete echilibrul ntre durata de
lichiditate a activelor circulante i scadena datoriilor de exploatare.
O gestiune eficient a pasivelor temporare ar fi aceea care realizeaz un
volum al decalajelor de pli superior celor de ncasri. Obiectivul este justificat
ntruct datoriile ntreprinderii ctre teri reprezint pn la scadena lor, surse de
capital atrase gratuit, iar decalajele de ncasri reprezint capitaluri interne atrase
gratuit de ctre clieni.
Caracterul neoneros al datoriilor ar determina trezorierul ntreprinderii s
creasc att mrimea lor, ct i intervalul cuprins ntre apariia i plata acestora
ns, depirea termenelor legale de plat privind obligaiile fiscale fiind nsoit de
amenzi i penaliti semnificative, ntreprinderile sunt tentate s amne datoriile
ctre furnizori. Pe ansamblu, efectele decalajelor de ncasri i pli se vor
concretiza n ncetinirea rotaiei capitalurilor, cu consecine nefavorabile asupra
rentabilitii acestora.
Metodologia de previzionare a surselor atrase impune gruparea lor n dou
categorii:
- datorii cu sold zilnic cresctor pn n ziua plii i cu termene fixe de plat. n
aceast grup se includ datoriile rezultate din salarii, impozite pe salarii, contribuii
la asigurri sociale, datorii ctre furnizorii de utiliti etc.
- datorii cu sold variabil i cu termene de plat variabile pe parcursul unei luni de
zile. Acestea se refer la datoriile fa de furnizorii de materii prime, materiale,
piese de schimb etc. precum i la cele privind constituirea de rezerve, garanii
pentru plata concediilor, mentenan etc.
Resursele din prima categorie se fundamenteaz printr-o metod analitic ce
presupune nsumarea soldurilor zilnice, parcurgnd urmtoarele etape:
1) Alegerea trimestrului cu activitate minim, iar calculul se va face pe o singur
lun din acest trimestru. Nivelul minim al pasivelor calculate pentru acest trimestru
se vor regsi cu siguran de-a lungul ntregului an;
2) Determinarea datoriilor medii zilnice pe fiecare element, prin raportarea
obligaiilor trimestriale la numrul de zile dintr-un trimestru (90 zile);
3) Determinarea soldurilor iniiale la nceputul lunii de calcul din trimestrul cu
activitate minim. Acest sold iniial depinde de zilele de plat stabilite pentru fiecare
datorie de exploatare i de modalitatea de plat imediat sau amnat.
Sintetiznd se poate afirma c sporirea vitezei de rotaie a activelor circulante
are ca efecte creterea rentabilitii activitii de exploatare i degajarea unor
resurse financiare. ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante determin
blocarea de capitaluri temporare i o lips de lichiditi. Pentru stabilirea resurselor
ce sunt degajate de creterea vitezei de rotaie pot fi folosite mrimi absolute i
relative.
Degajarea absolut Ac1 Ac0 ,

69

n care Ac0 activele circulante precedente;

Ac1 activele circulante curente.
Degajarea relativ

(Dr1

n care Dr0 durata rotaiei din anul precedent;

Dr1 durata rotaiei din anul curent;
CA1 cifra de afaceri din anul curent.

Dr0 ) CA1
,
360

6.3.3 Surse mprumutate

ntreprinderile pot utiliza pentru finanarea activitii pe termen scurt
mprumuturi, concretizate prin contractarea de credite bancare. Relaiile de credit
ale ntreprinderilor cu banca sunt, de regul, reciproce n sensul c acestea, avnd
deschise conturi bancare, contribuie la formarea unor capitaluri pe care banca le
folosete pentru acordarea de credite.
n literatura de specialitate se ntlnesc, la nivelul surselor mprumutate,
numeroase criterii de clasificare cele mai importante fiind:
a) n funcie de tipul creditului:
- Credit comercial n care obiectul l constituie transmiterea de capital de mprumut
sub form de marf, respectiv vnzarea pe datorie a mrfurilor fr ca n acel
moment s fie transmis suma echivalent de la cumprtor la vnztor.
- Credit bancar n care obiectul l constituie transmiterea de capital mprumutat sub
form bneasc. Subiectele sunt bncile n calitate de creditori i ntreprinderile,
populaia sau statul, avnd rolul de debitori.
- Credit obligatar. Reprezint operaiuni de credit n care parteneri sunt instituiile
statului sau ntreprinderi mari n calitate de debitori care emit obligaiuni i creditorii
care cumpar aceste titluri de valoare cu scopul obinerii unui venit sigur.
- Credit ipotecar. Este destinat activitii imobiliare i reprezint una din cele mai
importante categorii de credit n economia de pia. Presupune o convenie ntre
creditor i debitor n care se prevede: proprietatea care servete ca garanie a
rambursrii mprumutului, condiiile de rambursare, scadenele, rata dobnzii,
penalitile n caz de rambursare anticipat, circumstanele prin care nerespectarea
condiiilor de mprumut poate conduce la pierderea proprietii.
- Credit de consum. Este acordat pe termen scurt sau mediu persoanelor fizice
avnd ca destinaie acoperirea valorii bunurilor i serviciilor achiziionate. b) n
funcie de calitatea debitorului:
- credite acordate persoanelor fizice: credite pentru locuine, credite personale,
credite pentru consum .a.
- credite acordate persoane juridice: credite de exploatare, credite de trezorerie,
credite de finanare a mrfurilor sezoniere, credite de leasing .a.
c) n funcie de calitatea participanilor la relaia de credit:
- credit privat, n care ambele pri implicate sunt subiecte de drept privat (persoane
fizice i juridice);
- credit public caracterizat prin faptul c prile implicate sunt subiecte de drept
public.
d) Dup obiectul creditului: credit n bunuri sau n mrfuri, credit n numerar sau
prin nscriere n cont.
e) Dup modalitatea de garantare a creditului:

70

- credit real ce are o garanie real;

- credit personal legat de calitatea uman a debitorului, fiind garantat cu
rspunderea moral a acestuia.
f) Din punct de vedere al ntinderii drepturilor creditorului:
- credit denunabil n care creditorul are dreptul s cear, fr avizarea prealabil a
debitorului, rambursarea creditului nainte de scaden;
- credit nedenunabil, creditorul poate cere rambursarea creditului numai la
scadena acestuia, dinainte stabilit;
- credit legat n care sunt ndeplinite mai multe condiii ce servesc exclusiv finanrii
unui contract privind furnizarea anumitor bunuri sau prestarea unui serviciu i
constituirea unei uniti economice;
g) Dup modul de rambursare:
- credit rambursabil prin anuiti constante;
- credit rambursabil prin amortizri constante;
- credit rambursabil integral la scaden.
h) Dup perioada de creditare:
- credit pe termen scurt, pn la un an, folosit pentru activitatea economic curent;
- credit pe termen mijlociu cuprins ntre 1 i 3 ani;
- credit pe termen lung, peste 3 ani, utilizat pentru investiii.
i) Dup locul de domiciliere:
- credit intern domiciliat n ar;
- credit extern domiciliat n strintate.
Creditele pe termen scurt acordate ntreprinderilor pot fi:
- credite de exploatare pentru acoperirea cheltuielilor din activitatea curent;
- credite de trezorerie, acordate pe termen scurt sau foarte scurt, destinate
acoperirii deficitului neprevzut de numerar, generat de necorelarea ncasrilor cu
plile. Prezint anumite avantaje cum ar fi: conversia imediat a creanelor la
termen n numerar genernd continuitate n activitatea ntreprinderii, soluionarea
rapid a cererilor primite, structur simpl de garantare (cesionare facturi, girare
bilete la ordin etc).
- credite de prefinanare acordate n special ntreprinderilor care produc mrfuri
sezoniere, pe stoc sau produse cu ciclu lung de fabricaie.
- credite pe termen scurt pentru proiecte de investiii ce urmresc rennoirea
echipamentelor existente.
Din punct de vedere al tehnicilor de acordare pot fi identificate:
a) Credit acordat prin cont curent, ce presupune existena unei linii de creditare.
Contul curent este principalul produs financiar destinat administrrii
disponibilitilor bneti ale ntreprinderii. Este utilizat pentru depozitarea la vedere
a sumelor, efectuarea de operaiuni de pli i ncasri, transferuri intrabancare
precum i alte tipuri de operaiuni bancare.
Linia de credit reprezint sistemul general de acordare a creditelor ce
presupune stabilirea unui plafon maxim al creditelor acordate. Exist mai multe
forme ale liniei de credit:
- linie de credit provizorie n care banca poate cere oricnd acoperirea debitului.
Este puin utilizat ntruct este cea mai puin avantajoas pentru debitor;
- linia de credit confirmat, mai avantajoas dect cea provizorie, are la baz un
acord scris cu clauze precis determinate;

71

- linia de credit revolving este cea mai avantajoas i reprezint modalitatea

curent de creditare. n acest caz, plafonul maxim al creditului se mparte n mai
multe trane, iar condiiile generale de acordare a creditelor se stabilesc la
momentul deschiderii liniei de credit. ntreprinderea primete prima tran n baza
liniei deschise, eliberarea urmtoarelor trane realizndu-se automat, cu condiia
rambursrii tranelor anterioare.
b) Credit pe baza de document, cel mai important dintre acestea fiind warantul.
Este un document care certific existena mrfurilor ntr-un depozit (port, vam) ce
permite transmiterea proprietii, fiind utilizat pentru obinerea i garantarea
creditului bancar.
c) Credit acordat prin conturi separate de mprumut;
d) Credit acordat sub form de avansuri n cont (contul este autorizat s aib sold
debitor n limita unui plafon aprobat anterior);
e) Credit acordat sub form de lichiditi (creditarea contului de baz al clientului se
face cu suma total a creditului aprobat);
f) Credit de pli (presupune achitarea direct din credit a plilor dispuse de client);
g) Descoperire de cont, facilitate acordat de banc clienilor si, persoane fizice
sau juridice, n baza creia acetia pot primi din partea bncii permisiunea de a
utiliza sume de bani ntr-o anumit limit peste soldul existent n cont.
h) Credit pentru cesiunea de creane (scontare, factoring). Factoringul este un
contract comercial de creditare la care particip o banc numit factor i societatea
comercial, furnizoare de produse sau servicii, denumit aderent. Societatea
comercial urmrete s ncaseze preul facturilor eliberate ctre clienii si, nainte
de scaden, iar factorul urmrete s obin un profit, de regul un anumit procent
din facturile pe care le deconteaz n avans.
Test gril
1. O politic defensiv de gestiune pe termen scurt este caracterizat de
urmtoarele:
a) Este caracterizat de risc sczut;
b) Are n vedere finanarea activelor circulante, n principal, din resurse
permanente;
c) O cretere a cifrei de afaceri este nsoit de sporirea mai lent a stocurilor;
d) Urmrete realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri i lichiditi ridicate;
e) Asigur continuarea activitii de exploatare;
Identificai afirmaia fals.
2. Obiectivul gestiunii pe termen scurt este:
a) Asigurea continuitii aprovizionrii i desfacerii;
b) Plata drepturilor salariale la timp;
c) Creterea rentabilitii concomitent cu diminuarea riscului economic i financiar;
d) Respectarea contractelor comerciale ncheiate cu clienii;
e) Evitarea ntreruperilor activitii de producie.

72

3. Care din urmtoarele aciuni conduce la reducerea riscului aferent activelor

temporare:
a) Selecia multicriterial a furnizorilor avnd ca efect reducerea costurilor;
b) Constituirea unor stocuri curente;
c) O mai bun valorificare a materiilor prime avnd ca efect reducerea procentului
de rebuturi;
d) ncasarea creanelor cu ntrziere;
e) Respectarea tehnologiei de fabricaie i diminuarea rebuturilor.
4. Una dintre afirmaiile referitoare la metodele analitice de determinare a NFE nu
este adevrat. Care?
a) Au ca indicatori de fundamentare costurile exploatrii sau cifra de afaceri
previzionate pentru perioada urmtoare;
b) Presupun determinarea mrimii NFE pe elemente de materii prime, materiale,
produse n curs sau finite;
c) Sunt nsoite de ipoteze simplificatoare;
d) Folosirea lor este recomandat pentru perioadele caracterizate de instabilitate
economic;
e) Rezultatul este o medie defalcat ulterior pe trimestre.
5. Sursele atrase de finanare:
a) Sunt utilizate pentru finanarea ntreprinderii pe termen scurt;
b) Sunt cuprinse n capacitatea de autofinanare;
c) Au o pondere nsemnat alturi de creditele furnizor;
d) Au ca loc de formare creditul comercial;
e) Sunt generate de un volum al decalajelor de ncasri superior celor de pli.
Identificai afirmaia fals.
6. n categoria debitelor cu sold variabil i cu termene de plat variabile, pe
parcursul unei luni, intr datoriile:
1. Rezultate din salarii;
2. Ctre furnizorii de utiliti;
3. Ctre furnizorii de materii prime;
4. Impozite pe salarii;
5. Servicii de mentenan;
6. Contribuii la asigurri sociale;
7. Piese de schimb.
a) 3+5+7; b) 2+4+6; c) 1+3+7; d) 3+4+5; e) 2+5+7.
7. Linia de credit revolving:
a) Reprezint o form de acordare a unui credit bancar;
b) Permite acoperirea de ctre banc a datoriilor comerciale ale debitorului;
c) Presupune existena unui acord scris ntre creditor i debitor, cu clauze precis
determinate;
d) Condiiile generale de acordare a creditelor se stabilesc n momentul nchiderii
liniei de credit;
e) Eliberarea noilor trane din mprumut se realizeaz automat, cu condiia

73

rambursrii tranelor anterioare. Identificai afirmaia fals.

8. Creditele pe termen scurt acordate ntreprinderilor pot fi:
a) De exploatare pentru acoperirea cheltuielilor din activitatea curent;
b) De trezorerie;
c) De prefinanare;
d) Pentru proiecte de investiii pe termen scurt;
e) Pentru contul curent.
9. Diferena: NFE - Datorii de exploatare reprezint:
a) Fondul de rulment;
b) Excedentul de fond de rulment;
c) Necesarul de finanare al exploatrii;
d) Numerarul disponibil;
e) Degajarea absolut de numerar.
Aplicaii numerice
1. O ntreprindere a realizat n perioada precedent o cifra de afaceri de 435000 lei.
Soldul activelor circulante, n aceeai perioad a fost de 108750 lei. Cifra de afaceri
previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este de 225000 lei. n aceste
condiii care este necesarul de finanare a ciclului de exploatare pentru trimestrul I?
a) 225000 lei; b) 108750 lei; c) 45887 lei; d) 36695 lei; e) 105156 lei.
2. O ntreprindere realizeaz n anul precedent o producie n valoare de 230000
lei, dispunnd n aceeai perioad de un sold mediu al activelor circulante n
valoare de 46000 lei. Producia previzionat pentru trimestrul I al anului de plan
este de 87030 lei. Viteza de rotaie din anul precedent este corectat n funcie de o
serie de factori care vor influena n anul de previziune asupra accelerrii acesteia
cu 30 de zile. Care este soldul total al activelor circulante pentru trimestrul I?
a) 96587 lei; b) 87030 lei; c) 64054 lei; d) 57849 lei; e) 41151 lei.
3. Dispunei de urmtoarele informaii:
- producia realizat n anul precedent 172500 lei;
- soldul mediu al activelor circulante n aceeai perioad 34500 lei;
- producia trimestrial previzionat pentru anul de plan 74250 lei.
- viteza de rotaie, prin costurile exploatrii, din anul precedent este corectat n
funcie de o serie de factori care vor influena asupra ncetinirii acesteia cu 10 zile.
Care va fi necesarul de finanare a ciclului de exploatare trimestrial?
a) 74885 lei; b) 66575 lei; c) 9956 lei; d) 60588 lei; e) 55452 lei.

CAPITOLUL 7
Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung
Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung presupune alegerea ntre
mai multe surse de finanare, unele aparinnd ntreprinderii, altele accesate din
piaa financiar. Criteriul de selecie urmrit n alegerea surselor de finanare este
reprezentat de costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia.
7.1 Surse proprii de finanare pe termen mediu i lung
Sursele proprii de finanare proprii pot fi delimitate n:
- autofinanare;
- vnzarea de active fizice sau financiare;
- aporturile noi de capital ale acionarilor;
- ncorporarea rezervelor;
- conversia datoriilor.
n continuare se va proceda la detalierea surselor de finanare pe termen
mediu i lung.
7.1.1 Autofinanarea
Relaiile de calcul pentru stabilirea capacitii de autofinanare, importana i
rolul autofinanrii au fost prezentate n capitolul 4. Sintetiznd informaiile legate
de acest concept fundamental, se poate afirma c autofinanarea reprezint
acumularea de capital degajat n cursul exerciiului din activitatea eficient
desfurat. Reluarea conceptului n cadrul prezentului capitol se datoreaz
faptului c este cea mai sigur soluie de finanare a nevoilor permanente.
Capacitatea de autofinanare dup distribuirea dividendelor reprezint
autofinanarea global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a
ntreprinderii de a finana activitatea viitoare.
Autofinanarea = CAF - Dividende pltite
Dei are un rol fundamental n constituirea fondurilor, autofinanarea poate s
devin insuficient n cazul dezvoltrii ntreprinderii i ca urmare, apare necesitatea
identificrii altor surse de capitaluri pe termen mediu i lung.
7.1.2 Vnzarea de active fizice sau financiare
Reprezint activitatea de dezinvestire a capitalurilor alocate anterior, cu
scopul obinerii unor surse proprii de finanare a investiiilor viitoare. O astfel de
surs se degaj numai dac vnzarea activelor se realizeaz cu un ctig de
capital (valoarea de vnzare este mai mare dect valoarea rmas neamortizat
reevaluat). ncasrile din vnzarea activelor presupun recuperarea dintr-o dat a
capitalului rmas, care altfel s-ar fi recuperat n timp, pe calea amortizrii.
Este posibil o strategie financiar a ntreprinderii care s se bazeze pe
finanarea unor elemente de activ foarte performante, dar costisitoare, utilizate pe
perioade scurte de timp, caz n care sunt nlocuite cu altele mai noi rezultate ca
urmare a progresului tehnic. Procesul de dezinvestire poate fi apreciat n strns
legtur cu valoarea actualizat net existnd i alte posibiliti.
Decizia de dezinvestire va fi fundamentat atunci cnd:
- valoarea ncasat este mai mare dect valoarea financiar rmas de recuperat:

75
n

V
t=p

CFt
( 1 r) t

VRn
(1 r)n

n care VI valoare ncasat prin vnzare n anul p;

CFt cash-flow-uri viitoare degajate de ntreprindere pe durata de via
rmas a acesteia;
VRn valoare rezidual estimat rmas dup n ani de via economic;
r rata de actualizare;
t = p,...,n durata de via rmas a ntreprinderii.
7.1.3 Aporturile noi de capital ale acionarilor
Aciunea este o valoare mobiliar emis de o societate comercial,
reprezentnd o cot parte din capitalul social al acesteia. Este un titlu negociabil,
ce confer deintorului o serie de drepturi ce pot fi grupate astfel:
- patrimoniale:
dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social,
corespunztor sumei subscrise;
dreptul de a participa la mprirea profitului;
dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul rmas dup
lichidarea societii.
- nepatrimoniale:
dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al
deintorului;
dreptul de a dispune liber de aciuni;
dreptul de a participa la elaborarea deciziilor;
dreptul de control i informare;
dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie
de mrimea capitalului investit.
Capitalul social se poate mri prin:
a) Majorarea valorii nominale a aciunilor existente. Creterea capitalului social prin
majorarea valorii nominale a aciunilor poate fi adoptat numai cu votul tuturor
acionarilor, n afar de cazul cnd este realizat prin ncorporarea rezervelor,
profiturilor sau a primelor de emisiune. Prin majorarea valorii nominale a vechilor
aciuni rezult o valoare nominal nou determinat astfel:
Valoarea nominal nou = Valoarea nominal veche Aportul suplimentar de la
acionarii vechi
Aportul suplimentar de la acionarii vechi = Creterea capitalului / Numrul
acionarilor vechi
Aceast soluie ntmpin obstacole, datorit faptului c este dificil ca toi
acionarii vechi s consimt participarea la majorarea de capital.
b) Emisiunea de aciuni noi la care s participe acionarii vechi i alii noi este o
soluie frecvent ntlnit. Aciunile noi pot fi emise la valoarea nominal a celor
vechi (mai rar) sau la o valoare mai mare, apropiat de cursul de pia al aciunilor
vechi. Al doilea procedeu prezint dezavantajul c genereaz efecte de dizolvare
(diluare) a capitalurilor deinute de acionarii vechi. Astfel, n cazul acionarilor vechi
se reduce:
- valoarea capitalului pe acionar;

76

- profitul pe aciune;
- puterea de decizie.
Dac ntreprinderea nu ar compensa efectele de dizolvare, atunci acionarii
vechi ar decide renunarea la aciunile deinute. Un astfel de comportament ar
determina o depreciere a cursului bursier pentru aciunile ntreprinderii i o
decapitalizare pe termen lung. Pentru compensarea efectelor de diluare, vechii
acionari vor primi drepturi de subscriere, care pot fi vndute ctre noii acionari ce
doresc s subscrie la capitalul ntreprinderii. Astfel, pentru a intra n posesia unei
noi aciuni, cumprtorul trebuie s dispun sau s achiziioneze un numr de
drepturi de subscriere determinat prin raportul:
N
nds = ,
n
n care nds numrul drepturilor de subscriere;
N numrul aciunilor vechi;
n numrul aciunilor noi.
Pentru a fi mai atractiv, dar i pentru a limita efectul de diluare a valorii
aciunilor vechi, valoarea de emisiune a unei noi aciuni nu poate cobor mult sub
valoarea de pia a aciunilor vechi. Astfel, valoarea de emisiune se va situa ntre
dou limite:
- o limit inferioar dat de valoarea nominal;
- o limit superioar egal cu valoarea aciunii nainte de creterea capitalului.
Vn <E <C,
n care Vn valoare nominal;
E valoarea de emisiune a aciunilor noi;
C valoarea de pia a aciunilor vechi.
Din inegalitatrea anterioar se pot identifica urmtoarele situaii:
- E < Vn nu este o situaie permis de legislaie;
- E > C aciunile fiind prea scumpe, subscriitorii vor fi ndeprtai de la cumprarea
acestora;
- E > Vn rezult o prim de emisiune utilizat pentru acoperirea cheltuielilor
generate de emisiunea i vnzarea noilor aciuni.
Prima de emisiune se determin ca diferen ntre valoarea de emisiune i
valoarea nominal.
pe = E - Vn,
n care pe prima de emisiune.
Dup creterea capitalului, valoarea de pia (teoretic) a tuturor aciunilor se
calculeaz astfel:
NC nE
Vp =
,
N n
n care Vp valoarea de pia a tuturor aciunilor dup majorarea capitalului social.
Dreptul de subscriere compenseaz pierderea de valoare a aciunilor vechi
generat de majorarea capitalului. Se prezint sub forma unui titlu de valoare
negociabil, pe toat durata subscrierii, ce poate fi vndut la burs de ctre vechii
acionari care nu doresc s subscrie la creterea de capital. Prin vnzarea dreptului
de subscriere, acetia ncaseaz o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor.
Acionarul vechi care dorete s subscrie la creterea de capital, va procura o
aciune nou la preul de emisiune i va primi n mod gratuit un numr de drepturi

77

de subscriere pentru pierderea de capital suferit.

NC nE
n
ds = C Vp = C
= (C E)
,
N n
N n
n care ds valoarea teoretic a unui drept de subscriere.
Vechiul acionar are alternativa de a subscrie la numrul de titluri
corespunztor (numrul de aciuni noi) sau de a vinde drepturile de subscriere,
astfel nct, el nu va pierde, dar nici nu va ctiga.
7.1.4 Capitalizarea rezervelor
Majorarea surselor de finanare prin capitalizarea rezervelor, a primelor de
emisiune i a profitului nerepartizat reprezint o operaiune de finanare indirect
(fr aport nou de capital). ncorporarea rezervelor n capitalul social se poate
realiza prin dou modaliti:
- emisiunea de noi aciuni (la aceeai valoare nominal cu cele existente) care se
mpart gratuit acionarilor vechi;
- creterea valorii nominale a vechilor aciuni (mai rar practicat).
n acest caz se calculeaz capitalizarea bursier nainte i dup emisiune i
apoi se stabilete valoarea unei aciuni dup ncorporare. Diferena dintre valoarea
de pia a unei aciuni nainte de emisiune i valoarea de pia teoretic a acesteia
dup emisiune reprezint dreptul de atribuire. Se stabilete similar cu dreptul de
subscriere, valoarea de emisiune a aciunilor noi fiind nul (aciunile noi sunt
distribuite n mod gratuit):
NC n0
n
da = C Vp = C
=C
,
N n
N n
n care da valoarea dreptului de atribuire.
Dreptul de atribuire, ataat fiecrei aciuni vechi, recompenseaz pierderea
de valoare a aciunilor vechi (prin creterea numrului de aciuni emise). Prin
atribuirea de aciuni gratuite, situaia acionarilor rmne neschimbat,
modificndu-se ns numrul de titluri, care sporind, face ca valoarea total s fie
repartizat pe mai multe aciuni. n schimb, puterea i controlul acionarului asupra
societii se consolideaz ca efect al majorrii numrului de titluri deinute.
7.1.5 Conversia datoriilor
n cazul mprumuturilor pe termen lung din emisiunea de obligaiuni
convertibile, se poate prevedea nc de la lansarea acestora, posibilitatea
preschimbrii lor n aciuni, la o anumit dat, ntr-un interval de timp determinat i
n condiii bine definite. Conversia obligaiunilor n aciuni poate avea loc la aceeai
valoare nominal sau la o valoare mai mare, fapt ce poate duce la apariia primelor
de capital.
Prin conversia datoriilor se transfer n categoria capitalurilor proprii o sum
care figura ca datorie, fr a se modifica totalul pasivului. ntruct datoriile se
diminueaz i capitalurile proprii cresc se amelioreaz structura i stabilitatea
financiar a ntreprinderii. Ca urmare, ntreprinderea poate s solicite noi
mprumuturi.
Creterile de capital realizate prin ncorporarea rezervelor sau conversia
datoriilor sunt avantajoase prin restructurarea surselor de finanare, dar nu
afecteaz mrimea lor total. Totui, aceste operaii exercit o influen indirect

78

asupra condiiilor de finanare.

7.2 Sursele mprumutate de finanare pe termen mediu i lung
n funcie de proveniena sau originea celor care le acord, capitalurile
mprumutate pe termen lung pot fi:
- mprumuturi bancare;
- mprumuturi obligatare;
- leasing.
7.2.1 mprumuturile bancare
Etimologic, cuvntul credit i are originea n limba latin creditumcreditare, avnd semnificaia a crede sau a avea ncredere. Creditul reprezint
relaia bneasc ntre o persoan fizic sau juridic, numit creditor, care acord
unei alte persoane numit debitor, o valoare cu o dobnd stabilit n funcie de
riscul pe care i-l asum creditorul sau de reputaia debitorului.
Din clasificrile creditelor ntlnite n capitolul opt se remarc diversitatea
mare a acestora. Ca urmare, este necesar cunoaterea situaiilor i consecinelor
pe care ndatorarea le are asupra ntreprinderii. n acest sens sunt utile cunotinele
prezentate n capitolele anterioare referitoare la echilibru financiar, solvabilitate,
lichiditate i rentabilitate.
Dobnda apare n strns legtur cu capitalul mprumutat. Din punct de
vedere al definirii exist numeroase abordri n literatura de speciliatate ntre care
pot fi reinute:
- preul capitalului mprumutat;
- recompensa pentru renunarea la lichiditi pe o perioad de timp;
- partea din plusvaloarea ncasat de creditor de la debitor, ca plat pentru capitalul
de mprumut cedat;
- o prim pltit pentru a intra n stpnirea curent a resurselor;
- o caracteristic a oricrui capital, nu numai a celui mprumutat, ntruct conduce la
sporirea resurselor viitoare.
Rata dobnzii este preul pltit pentru a dispune timp de un an de 100 uniti
monetare. Reprezint raportul dintre mrimea absolut a dobnzii anuale pltite i
creditul acordat. Nivelul i dinamica dobnzii este rezultatul aciunii mai multor
factori cum ar fi:
- rata profitului;
- raportul dintre cererea i oferta de capital;
- riscul;
- inflaia;
- termenul de rambursare;
- politicile monetare i fiscale.
Principalele criterii de clasificare a dobnzii sunt:
a) Din punct de vedere al perioadei de creditare:
- dobnd simpl folosit cnd perioadele de calcul sunt mai mici de un an;
- dobnd compus stabilit cnd perioadele de calcul sunt mai mari de un an.
b) Din punct de vedere al legturii dintre dobnd i inflaie:
- dobnd nominal;
- dobnd real.

79

c) Din punct de vedere al creditorului:

- dobnd pltit celor care au constituit depozite bancare;
- dobnd ncasat de la debitori ca urmare a creditelor acordate ctre acetia.
d) Dup posibilitatea de revizuire:
- dobnd fix, avnd aceeai valoare pe durata de via a mprumutului obligatar;
- dobnd variabil, caz n care, se revizuiete periodic.
Dobnda simpl se calculeaz pe o perioad mai mic de un an i
presupune achitarea la scaden a acesteia:
C Nz Rd
D=
,
360 100
n care D dobnda;
C capitalul mprumutat;
Nz numrul zilelor de creditare;
Rd rata dobnzii.
Dac dobnda se determin lunar relaia devine:
C Nz Rd
D=
12 100
n cazul stabilirii anuale a dobnzii relaia se simplific, avnd urmtoarea
form:
C Rd
D=
100
Dobnda compus se stabilete atunci cnd perioada de creditare este mai
mare de un an. n cazul n care perioada este alctuit dintr-un numr ntreg de ani,
dobnda se determin astfel:
D = Cf - Ci,
n care Ci capital iniial;
Cf capital final determinat cu relaia:
Rd n
)
Cf = Ci (1
100
R
Termenul 1 d se numete factor de fructificare.
100
Dac perioada este mai mare de un an, fr a cuprinde o valoare ntreag,
atunci relaia de determinare a dobnzii este:
D = Cf - Ci
Rd n
Nz Rd
) (1
)
Cf = Ci (1
100
360 100
7.2.2 mprumuturile obligatare
Obligaiunea este un valoare mobiliar care certific deintorului calitatea de
creditor. Este un titlu de crean asupra emitentului care poate fi statul, un
organism public sau o societate comercial. Confer deintorului dreptul de
ncasare a unei dobnzi i poate fi rscumprat la scaden de ctre emitent,
investitorul recupernd astfel capitalul avansat. Pentru emitent obligaiunea
reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de
emiteni statul i colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod
resurse financiare, renunnd la creditul bancar.

80

7.2.3 Leasingul
Conceptul de leasing provine din termenul englezesc lease care are
sensul de contract, concesiune, drept (substantiv) i a nchiria, a concesiona (verb).
n francez se utilizeaz termenul credit-bail cu semnificaia de contract de
nchiriere. ntreprinderile apeleaz la leasing n cazurile n care costurile ndatorrii
sunt mai mici dect cele aferente creditelor bancare.
Leasingul este o modalitate de finanare prin care ntreprinderea utilizatoare
a obiectivului de investiii nu are calitatea de proprietar, ci chiria n acest contract.
Reprezint o form special de nchiriere a bunurilor imobiliare prin care chiriaul
obine avantaje legate de posesia bunului nchiriat, n timp ce finanarea achiziiei
acestuia este fcut de societatea de leasing. n acelai timp este o operaiune de
finanare care permite ntreprinderii s dispun de un bun dup cum crede de
cuviin pltind o chirie, fr a fi necesar s-i constituie fonduri de investiii.
Leasingul are la baz un contract ce exprim un acord prin care proprietarul
unui activ, denumit locator l nchiriaz unui utilizator, denumit locatar, contra unui
pre, n condiii determinate. n practic, de multe ori ntr-un contract de leasing sunt
implicate trei pri:
- un furnizor (locator);
- un finanator (creditor);
- un utilizator (locatar).
Contractele de leasing se prezint ntr-o mare varietate i pot fi puse n
eviden cu ajutorul urmtoarelor criterii de clasificare:
a) n raport cu forma de stabilire a relaiilor contractuale:
- contract de leasing direct (direct lease) n care furnizorul avnd rol de locator,
nchiriaz direct bunul utilizatorului (locatar);
- contract de leasing indirect (indirect lease) n care utilizatorul alege un bun, indic
locatorului s-l cumpere de la furnizor i apoi intr n contract de leasing cu
locatorul. Ca atare, locatorul cumpr activul de la productor cu scopul de a-l
nchiria.
b) n funcie de coninutul ratei pltite locatorului de ctre locatar:
- contract de leasing brut (full service lease) prin care, n preul pltit de locatar sunt
incluse i cheltuielile de ntreinere aferente bunului (service, reparaii) i orice taxe
derivate din proprietatea asupra activului;
- contract de leasing net (net lease) prin care utilizatorul pltete furnizorului doar
preul bunului nchiriat, dar i asum obligaiile privind plata cheltuielilor de
ntreinere, plata asigurrii activului i orice tax impus de lege. Majoritatea
contractelor de leasing sunt de acest tip.
c) n funcie de serviciile propuse:
- contract de leasing vinde i nchiriaz (sale and lease back) prin care
proprietarul activului l vinde i concomitent l nchiriaz de la societatea de leasing.
Reprezint o form de leasing n care utilizatorul este i furnizorul bunului finanat,
locatorul achiziionnd de la acesta bunul la o valoare agreat.
- contract de leasing time sharing (time sharing lease) prin care bunul, obiect al
contractului, se nchiriaz simultan mai multor beneficiari pe perioade distincte n
scopul folosirii integrale a capacitii acestuia. Fiecare utilizator va plti chiria
proporional cu timpul n care va utiliza activul;
- contract de leasing experimental (experimental lease), presupune o nchiriere pe

81

termen scurt a bunurilor ce vor fi cumprate de utilizatori dac acestea corespund

standardelor tehnice stipulate n contract. Se utilizeaz n scopul promovrii
vnzrilor de maini i utilaje;
- contract de master-leasing, ntlnit n comerul internaional, n situaia nchirierii
containerelor de transport pe termen lung (time-leasing) sau pentru o singur
cltorie (trip-leasing).
- leasing extern (cross-border) este o operaie de leasing financiar sau operaional,
efectuat ntre un finanator non-rezident i un utilizator rezident.
Dintre tipurile de leasing enumerate anterior vor fi detaliate contractele de
leasing financiar i operaional.
Leasing financiar
Contractul de leasing financiar transfer, n mare msur, toate riscurile i
avantajele aferente dreptului de proprietate asupra bunului. Titlul de proprietate
poate fi transferat n cele din urm sau nu. Caracteristicile contractelor de leasing
financiar sunt:
- transfer locatarului dreptul de proprietate asupra bunului la sfritul duratei
contractului;
- locatarul are opiunea de a cumpra bunul la un pre mai mic dect valoarea just;
- durata contractului de leasing acoper n cea mai mare parte durata de via
economic a bunului;
- valoarea actualizat a plilor aproximeaz valoarea just a bunului n regim de
leasing;
- bunurile n regim de leasing au o natur specializat i sunt potrivite numai
locatarului;
- locatarul va suporta pierderile legate de rezilierea contractului de leasing;
- ctigurile/pierderile rezultate din variaia valorii reziduale revin locatarului;
- leasingul poate fi prelungit pentru o a doua perioad la o chirie mai redus dect a
pieei.
Leasingul financiar este o tranzacie pe termen mediu sau lung, prin
intermediul creia o societate de leasing cumpr activul cerut de un locatar de la
un productor furnizor i l cedeaz spre folosin locatarului, contra unei chirii (rat
de leasing), iar la sfritul perioadei de contract acesta are dreptul de opiune de a-l
cumpra la valoarea rmas.
Practic, locatarul (utilizatorul) caut furnizorul de active, negociaz cu acesta
parametrii tehnici i termenul de livrare, inclusiv activitile de punere n funciune.
Tot locatarul testeaz societile de leasing disponibile i o alege pe aceea care i
ofer condiiile cele mai bune privind chiria, durata contractului i condiiile finale.
De regul, n cazul leasingului financiar, locatorul nu are responsabilitatea
ntreinerii activelor cedate spre folosin locatarului sau de a furniza alte servicii.
Durata contractului de leasing este apropiat de durata tehnic de via a activului,
iar la expirarea contractului, utilizatorul (locatarul) are posibilitatea de a rennoi
contractul sau de a cumpra activul la valoarea rezidual.
Leasing operaional
Prin contractul de leasing operaional se angajeaz persoana fizic sau
juridic care pred activul (locatorul), s-l pun la dispoziia locatarului spre

82

utilizare. De obicei, aceste contracte cer locatorului s asigure serviciile de

ntreinere i asigurare, fapt ce face s fie numite i leasing de mentenan.
Costurile ntreinerii i asigurrii sunt incluse n chiria leasingului. Leasingul
operaional are alte dou caracteristici importante:
- prevede o clauz de anulare care d posibilitatea locatarului s renune la locaie
i s restituie activul locatorului nainte de expirarea contractului, de obicei n
condiiile plii unor penaliti.
- n general activul nu este complet amortizat. Durata contractului de leasing este
mai mic dect durata economic de via estimat a echipamentului. Locatorul se
ateapt s recupereze valoarea activului prin rennoirea contractului cu actualul
utilizator, prin nchiriere ctre ali locatari sau prin vnzare. Aceste contracte
avantajeaz locatarii, ns locatorii se confrunt cu riscuri mai ridicate.
Din elementele teoretice descrise anterior pot fi sintetizate avantajele
leasingului ca fiind urmtoarele:
- nu modific structura financiar a ntreprinderii (capacitatea de ndatorare), ci
numai angajamentele de plat anuale. Capitalul propriu rmne neangajat legal
ceea ce las posibilitatea unor mprumuturi bancare;
- leasingul acoper n ntregime valoarea bunului nchiriat, n timp ce mprumutul
bancar acoper parial valoarea obiectivului, restul fiind acoperit din alte capitaluri;
- permite accelerarea dezvoltrii fr a pune n pericol autonomia financiar a
ntreprinderii;
- pe plan fiscal, chiriile pltite micoreaz baza impozabil.
Exist n schimb mai multe dezavantaje, ntre care cele mai importante sunt:
- afecteaz lichiditile ntreprinderii;
- modific autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor periodice de plat;
- chiriile pltite sunt mai mari dect ratele aferente unui credit bancar.
Test gril
1. Majorarea capitalului social prin creterea valorii nominale const n:
a) Emisiunea de noi aciuni;
b) Multiplicarea numrului aciunilor vechi;
c) Scderea valorii nominale a aciunilor vechi cu o prim de emisiune;
d) Meninerea numrului de aciuni vechi i a valorii nominale a acestora;
e) Creterea valorii nominale a aciunilor vechi.
2. Sursele mprumutate de finanare pe termen mediu i lung sunt:
a) Aporturile noi de capital ale acionarilor;
b) Creditele pentru achiziia de imobilizri;
c) Leasingul;
d) Creditele ipotecare;
e) Creditele obligatare.
dentificai afirmaia fals.
3. Prima de emisiune se determin ca:
a) Raport ntre valoarea de emisiune i valoarea nominal;

83

b) Raport ntre aciunile vechi i noi;

c) Diferen ntre valoarea de emisiune i valoarea nominal;
d) Diferen ntre valoarea de emisiune i valoarea de pia;
e) Diferen ntre valoarea de pia i valoarea nominal.
4. Dreptul de subscriere:
a) Permite acionarului vechi s cumpere o aciune nou la preul de emisiune;
b) Este ncadrat n categoria valorilor mobiliare;
c) Este un titlu de valoare negociabil;
d) Nu permite obinerea de ctig;
e) Prin vnzarea acestuia, acionarul vechi, ncaseaz o sum egal cu pierderea
de valoare a aciunilor vechi deinute.
O afirmaie este incorect. Care?
5. Avantajele leasingului sunt:
a) Nu modific gradul de ndatorare;
b) Chiriile pltite sunt mai mici dect ratele aferente unui credit bancar;
c) Acoper valoarea bunului nchiriat;
d) Permite o cretere mai rapid a ntreprinderii;
e) Pstreaz autonomia financiar a ntreprinderii.
dentificai afirmaia incorect.
6. Factorii care influeneaz nivelul dobnzii bancare sunt:
1. Rata profitului urmrit de banc;
2. Concurena exercitat de banca central pe pia;
3. Riscul;
4. Inflaia;
5. Termenul de rambursare;
6. Forma de rambursare a creditului.
Este valabil combinaia:
a) 1+3+4+5; b) 3+4+5+6; c) 1+4+5+6; d) 1+2+4+5; e) 2+4+5+6.
7. Diferena dintre valoarea de pia a unei aciuni nainte de emisiune i valoarea
teoretic de pia a acesteia, dup majorarea de capital social reprezint:
a) Valoarea de emisiune;
b) Prima de emisiune;
c) Dreptul de subscriere;
d) Valoarea atribuit convenional prin lege;
e) Pierderea suferit de acionarii vechi ca urmare a majorrii capitalului.
8. dentificai afirmaia fals legat de vnzarea activelor fizice:
a) Reprezint activitatea de dezinvestire a capitalurilor alocate anterior;
b) Are ca scop obinerea unor surse proprii de finanare a investiiilor viitoare;
c) ncasrile din vnzarea activelor presupun recuperarea dintr-o dat a capitalului
rmas;
d) Apare ca surs de finanare numai dac vnzarea activelor se realizeaz cu o
pierdere de capital;

84

e) Constituie o variant investiional.

9. Obiectul contractului se nchiriaz n scopul folosirii, simultan mai multor
beneficiari, pe unele perioade distincte n leasingul:
a) Financiar;
b) Operaional;
c) Extern;
d) Experimental;
e) Nici una dintre variante.
Aplicaii numerice
1. Capitalul unei societi pe aciuni este compus din 100000 titluri a cror valoare
bursier este de 6 lei nainte de creterea capitalului. Se emit 20000 de titluri
suplimentare la 4,5 lei/aciune. Valoarea teoretic de pia a aciunilor dup
majorarea capitalului este:
a) 4,5 lei; b) 9,1 lei; c) 6 lei; d) 5,75 lei; e) 4,7 lei.
2. Majorarea capitalului social aparinnd unei societi, de la 10000 la 15000 de
aciuni a fost caracterizat de urmtoarele elemente:
- valoarea nominal a unei aciuni 5 lei;
- valoarea unei aciuni nainte de majorarea capitalului 7 lei;
- prima de emisiune 0,75 lei;
- dreptul de subscriere este cotat la 1 leu.
Care este valoarea teoretic de pia, a tuturor aciunilor, dup majorarea
capitalului?
a) 6,58 lei; b) 5,75 lei; c) 5 lei; d) 7 lei; e)7,75 lei
3. O societate comercial a utilizat creditul n urmtoarele condiii:
- suma mprumutat 10000 lei;
- perioada de creditare 30 zile;
- rata anual a dobnzii, stipulat n contractul de credit este 12% anual.
S se determine dobnda aferent creditului primit.
a) 190 lei; b) 100 lei; c) 30 lei; d) 85 lei; e) 360 lei.

CAPITOLUL 7
Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung
Finanarea ntreprinderii pe termen mediu i lung presupune alegerea ntre
mai multe surse de finanare, unele aparinnd ntreprinderii, altele accesate din
piaa financiar. Criteriul de selecie urmrit n alegerea surselor de finanare este
reprezentat de costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia.
7.1 Surse proprii de finanare pe termen mediu i lung
Sursele proprii de finanare proprii pot fi delimitate n:
- autofinanare;
- vnzarea de active fizice sau financiare;
- aporturile noi de capital ale acionarilor;
- ncorporarea rezervelor;
- conversia datoriilor.
n continuare se va proceda la detalierea surselor de finanare pe termen
mediu i lung.
7.1.1 Autofinanarea
Relaiile de calcul pentru stabilirea capacitii de autofinanare, importana i
rolul autofinanrii au fost prezentate n capitolul 4. Sintetiznd informaiile legate
de acest concept fundamental, se poate afirma c autofinanarea reprezint
acumularea de capital degajat n cursul exerciiului din activitatea eficient
desfurat. Reluarea conceptului n cadrul prezentului capitol se datoreaz
faptului c este cea mai sigur soluie de finanare a nevoilor permanente.
Capacitatea de autofinanare dup distribuirea dividendelor reprezint
autofinanarea global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a
ntreprinderii de a finana activitatea viitoare.
Autofinanarea = CAF - Dividende pltite
Dei are un rol fundamental n constituirea fondurilor, autofinanarea poate s
devin insuficient n cazul dezvoltrii ntreprinderii i ca urmare, apare necesitatea
identificrii altor surse de capitaluri pe termen mediu i lung.
7.1.2 Vnzarea de active fizice sau financiare
Reprezint activitatea de dezinvestire a capitalurilor alocate anterior, cu
scopul obinerii unor surse proprii de finanare a investiiilor viitoare. O astfel de
surs se degaj numai dac vnzarea activelor se realizeaz cu un ctig de
capital (valoarea de vnzare este mai mare dect valoarea rmas neamortizat
reevaluat). ncasrile din vnzarea activelor presupun recuperarea dintr-o dat a
capitalului rmas, care altfel s-ar fi recuperat n timp, pe calea amortizrii.
Este posibil o strategie financiar a ntreprinderii care s se bazeze pe
finanarea unor elemente de activ foarte performante, dar costisitoare, utilizate pe
perioade scurte de timp, caz n care sunt nlocuite cu altele mai noi rezultate ca
urmare a progresului tehnic. Procesul de dezinvestire poate fi apreciat n strns
legtur cu valoarea actualizat net existnd i alte posibiliti.
Decizia de dezinvestire va fi fundamentat atunci cnd:
- valoarea ncasat este mai mare dect valoarea financiar rmas de recuperat:

75
n

V
t=p

CFt
( 1 r) t

VRn
(1 r)n

n care VI valoare ncasat prin vnzare n anul p;

CFt cash-flow-uri viitoare degajate de ntreprindere pe durata de via
rmas a acesteia;
VRn valoare rezidual estimat rmas dup n ani de via economic;
r rata de actualizare;
t = p,...,n durata de via rmas a ntreprinderii.
7.1.3 Aporturile noi de capital ale acionarilor
Aciunea este o valoare mobiliar emis de o societate comercial,
reprezentnd o cot parte din capitalul social al acesteia. Este un titlu negociabil,
ce confer deintorului o serie de drepturi ce pot fi grupate astfel:
- patrimoniale:
dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social,
corespunztor sumei subscrise;
dreptul de a participa la mprirea profitului;
dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul rmas dup
lichidarea societii.
- nepatrimoniale:
dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al
deintorului;
dreptul de a dispune liber de aciuni;
dreptul de a participa la elaborarea deciziilor;
dreptul de control i informare;
dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie
de mrimea capitalului investit.
Capitalul social se poate mri prin:
a) Majorarea valorii nominale a aciunilor existente. Creterea capitalului social prin
majorarea valorii nominale a aciunilor poate fi adoptat numai cu votul tuturor
acionarilor, n afar de cazul cnd este realizat prin ncorporarea rezervelor,
profiturilor sau a primelor de emisiune. Prin majorarea valorii nominale a vechilor
aciuni rezult o valoare nominal nou determinat astfel:
Valoarea nominal nou = Valoarea nominal veche Aportul suplimentar de la
acionarii vechi
Aportul suplimentar de la acionarii vechi = Creterea capitalului / Numrul
acionarilor vechi
Aceast soluie ntmpin obstacole, datorit faptului c este dificil ca toi
acionarii vechi s consimt participarea la majorarea de capital.
b) Emisiunea de aciuni noi la care s participe acionarii vechi i alii noi este o
soluie frecvent ntlnit. Aciunile noi pot fi emise la valoarea nominal a celor
vechi (mai rar) sau la o valoare mai mare, apropiat de cursul de pia al aciunilor
vechi. Al doilea procedeu prezint dezavantajul c genereaz efecte de dizolvare
(diluare) a capitalurilor deinute de acionarii vechi. Astfel, n cazul acionarilor vechi
se reduce:
- valoarea capitalului pe acionar;

76

- profitul pe aciune;
- puterea de decizie.
Dac ntreprinderea nu ar compensa efectele de dizolvare, atunci acionarii
vechi ar decide renunarea la aciunile deinute. Un astfel de comportament ar
determina o depreciere a cursului bursier pentru aciunile ntreprinderii i o
decapitalizare pe termen lung. Pentru compensarea efectelor de diluare, vechii
acionari vor primi drepturi de subscriere, care pot fi vndute ctre noii acionari ce
doresc s subscrie la capitalul ntreprinderii. Astfel, pentru a intra n posesia unei
noi aciuni, cumprtorul trebuie s dispun sau s achiziioneze un numr de
drepturi de subscriere determinat prin raportul:
N
nds = ,
n
n care nds numrul drepturilor de subscriere;
N numrul aciunilor vechi;
n numrul aciunilor noi.
Pentru a fi mai atractiv, dar i pentru a limita efectul de diluare a valorii
aciunilor vechi, valoarea de emisiune a unei noi aciuni nu poate cobor mult sub
valoarea de pia a aciunilor vechi. Astfel, valoarea de emisiune se va situa ntre
dou limite:
- o limit inferioar dat de valoarea nominal;
- o limit superioar egal cu valoarea aciunii nainte de creterea capitalului.
Vn <E <C,
n care Vn valoare nominal;
E valoarea de emisiune a aciunilor noi;
C valoarea de pia a aciunilor vechi.
Din inegalitatrea anterioar se pot identifica urmtoarele situaii:
- E < Vn nu este o situaie permis de legislaie;
- E > C aciunile fiind prea scumpe, subscriitorii vor fi ndeprtai de la cumprarea
acestora;
- E > Vn rezult o prim de emisiune utilizat pentru acoperirea cheltuielilor
generate de emisiunea i vnzarea noilor aciuni.
Prima de emisiune se determin ca diferen ntre valoarea de emisiune i
valoarea nominal.
pe = E - Vn,
n care pe prima de emisiune.
Dup creterea capitalului, valoarea de pia (teoretic) a tuturor aciunilor se
calculeaz astfel:
NC nE
Vp =
,
N n
n care Vp valoarea de pia a tuturor aciunilor dup majorarea capitalului social.
Dreptul de subscriere compenseaz pierderea de valoare a aciunilor vechi
generat de majorarea capitalului. Se prezint sub forma unui titlu de valoare
negociabil, pe toat durata subscrierii, ce poate fi vndut la burs de ctre vechii
acionari care nu doresc s subscrie la creterea de capital. Prin vnzarea dreptului
de subscriere, acetia ncaseaz o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor.
Acionarul vechi care dorete s subscrie la creterea de capital, va procura o
aciune nou la preul de emisiune i va primi n mod gratuit un numr de drepturi

77

de subscriere pentru pierderea de capital suferit.

NC nE
n
ds = C Vp = C
= (C E)
,
N n
N n
n care ds valoarea teoretic a unui drept de subscriere.
Vechiul acionar are alternativa de a subscrie la numrul de titluri
corespunztor (numrul de aciuni noi) sau de a vinde drepturile de subscriere,
astfel nct, el nu va pierde, dar nici nu va ctiga.
7.1.4 Capitalizarea rezervelor
Majorarea surselor de finanare prin capitalizarea rezervelor, a primelor de
emisiune i a profitului nerepartizat reprezint o operaiune de finanare indirect
(fr aport nou de capital). ncorporarea rezervelor n capitalul social se poate
realiza prin dou modaliti:
- emisiunea de noi aciuni (la aceeai valoare nominal cu cele existente) care se
mpart gratuit acionarilor vechi;
- creterea valorii nominale a vechilor aciuni (mai rar practicat).
n acest caz se calculeaz capitalizarea bursier nainte i dup emisiune i
apoi se stabilete valoarea unei aciuni dup ncorporare. Diferena dintre valoarea
de pia a unei aciuni nainte de emisiune i valoarea de pia teoretic a acesteia
dup emisiune reprezint dreptul de atribuire. Se stabilete similar cu dreptul de
subscriere, valoarea de emisiune a aciunilor noi fiind nul (aciunile noi sunt
distribuite n mod gratuit):
NC n0
n
da = C Vp = C
=C
,
N n
N n
n care da valoarea dreptului de atribuire.
Dreptul de atribuire, ataat fiecrei aciuni vechi, recompenseaz pierderea
de valoare a aciunilor vechi (prin creterea numrului de aciuni emise). Prin
atribuirea de aciuni gratuite, situaia acionarilor rmne neschimbat,
modificndu-se ns numrul de titluri, care sporind, face ca valoarea total s fie
repartizat pe mai multe aciuni. n schimb, puterea i controlul acionarului asupra
societii se consolideaz ca efect al majorrii numrului de titluri deinute.
7.1.5 Conversia datoriilor
n cazul mprumuturilor pe termen lung din emisiunea de obligaiuni
convertibile, se poate prevedea nc de la lansarea acestora, posibilitatea
preschimbrii lor n aciuni, la o anumit dat, ntr-un interval de timp determinat i
n condiii bine definite. Conversia obligaiunilor n aciuni poate avea loc la aceeai
valoare nominal sau la o valoare mai mare, fapt ce poate duce la apariia primelor
de capital.
Prin conversia datoriilor se transfer n categoria capitalurilor proprii o sum
care figura ca datorie, fr a se modifica totalul pasivului. ntruct datoriile se
diminueaz i capitalurile proprii cresc se amelioreaz structura i stabilitatea
financiar a ntreprinderii. Ca urmare, ntreprinderea poate s solicite noi
mprumuturi.
Creterile de capital realizate prin ncorporarea rezervelor sau conversia
datoriilor sunt avantajoase prin restructurarea surselor de finanare, dar nu
afecteaz mrimea lor total. Totui, aceste operaii exercit o influen indirect

78

asupra condiiilor de finanare.

7.2 Sursele mprumutate de finanare pe termen mediu i lung
n funcie de proveniena sau originea celor care le acord, capitalurile
mprumutate pe termen lung pot fi:
- mprumuturi bancare;
- mprumuturi obligatare;
- leasing.
7.2.1 mprumuturile bancare
Etimologic, cuvntul credit i are originea n limba latin creditumcreditare, avnd semnificaia a crede sau a avea ncredere. Creditul reprezint
relaia bneasc ntre o persoan fizic sau juridic, numit creditor, care acord
unei alte persoane numit debitor, o valoare cu o dobnd stabilit n funcie de
riscul pe care i-l asum creditorul sau de reputaia debitorului.
Din clasificrile creditelor ntlnite n capitolul opt se remarc diversitatea
mare a acestora. Ca urmare, este necesar cunoaterea situaiilor i consecinelor
pe care ndatorarea le are asupra ntreprinderii. n acest sens sunt utile cunotinele
prezentate n capitolele anterioare referitoare la echilibru financiar, solvabilitate,
lichiditate i rentabilitate.
Dobnda apare n strns legtur cu capitalul mprumutat. Din punct de
vedere al definirii exist numeroase abordri n literatura de speciliatate ntre care
pot fi reinute:
- preul capitalului mprumutat;
- recompensa pentru renunarea la lichiditi pe o perioad de timp;
- partea din plusvaloarea ncasat de creditor de la debitor, ca plat pentru capitalul
de mprumut cedat;
- o prim pltit pentru a intra n stpnirea curent a resurselor;
- o caracteristic a oricrui capital, nu numai a celui mprumutat, ntruct conduce la
sporirea resurselor viitoare.
Rata dobnzii este preul pltit pentru a dispune timp de un an de 100 uniti
monetare. Reprezint raportul dintre mrimea absolut a dobnzii anuale pltite i
creditul acordat. Nivelul i dinamica dobnzii este rezultatul aciunii mai multor
factori cum ar fi:
- rata profitului;
- raportul dintre cererea i oferta de capital;
- riscul;
- inflaia;
- termenul de rambursare;
- politicile monetare i fiscale.
Principalele criterii de clasificare a dobnzii sunt:
a) Din punct de vedere al perioadei de creditare:
- dobnd simpl folosit cnd perioadele de calcul sunt mai mici de un an;
- dobnd compus stabilit cnd perioadele de calcul sunt mai mari de un an.
b) Din punct de vedere al legturii dintre dobnd i inflaie:
- dobnd nominal;
- dobnd real.

79

c) Din punct de vedere al creditorului:

- dobnd pltit celor care au constituit depozite bancare;
- dobnd ncasat de la debitori ca urmare a creditelor acordate ctre acetia.
d) Dup posibilitatea de revizuire:
- dobnd fix, avnd aceeai valoare pe durata de via a mprumutului obligatar;
- dobnd variabil, caz n care, se revizuiete periodic.
Dobnda simpl se calculeaz pe o perioad mai mic de un an i
presupune achitarea la scaden a acesteia:
C Nz Rd
D=
,
360 100
n care D dobnda;
C capitalul mprumutat;
Nz numrul zilelor de creditare;
Rd rata dobnzii.
Dac dobnda se determin lunar relaia devine:
C Nz Rd
D=
12 100
n cazul stabilirii anuale a dobnzii relaia se simplific, avnd urmtoarea
form:
C Rd
D=
100
Dobnda compus se stabilete atunci cnd perioada de creditare este mai
mare de un an. n cazul n care perioada este alctuit dintr-un numr ntreg de ani,
dobnda se determin astfel:
D = Cf - Ci,
n care Ci capital iniial;
Cf capital final determinat cu relaia:
Rd n
)
Cf = Ci (1
100
R
Termenul 1 d se numete factor de fructificare.
100
Dac perioada este mai mare de un an, fr a cuprinde o valoare ntreag,
atunci relaia de determinare a dobnzii este:
D = Cf - Ci
Rd n
Nz Rd
) (1
)
Cf = Ci (1
100
360 100
7.2.2 mprumuturile obligatare
Obligaiunea este un valoare mobiliar care certific deintorului calitatea de
creditor. Este un titlu de crean asupra emitentului care poate fi statul, un
organism public sau o societate comercial. Confer deintorului dreptul de
ncasare a unei dobnzi i poate fi rscumprat la scaden de ctre emitent,
investitorul recupernd astfel capitalul avansat. Pentru emitent obligaiunea
reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de
emiteni statul i colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod
resurse financiare, renunnd la creditul bancar.

80

7.2.3 Leasingul
Conceptul de leasing provine din termenul englezesc lease care are
sensul de contract, concesiune, drept (substantiv) i a nchiria, a concesiona (verb).
n francez se utilizeaz termenul credit-bail cu semnificaia de contract de
nchiriere. ntreprinderile apeleaz la leasing n cazurile n care costurile ndatorrii
sunt mai mici dect cele aferente creditelor bancare.
Leasingul este o modalitate de finanare prin care ntreprinderea utilizatoare
a obiectivului de investiii nu are calitatea de proprietar, ci chiria n acest contract.
Reprezint o form special de nchiriere a bunurilor imobiliare prin care chiriaul
obine avantaje legate de posesia bunului nchiriat, n timp ce finanarea achiziiei
acestuia este fcut de societatea de leasing. n acelai timp este o operaiune de
finanare care permite ntreprinderii s dispun de un bun dup cum crede de
cuviin pltind o chirie, fr a fi necesar s-i constituie fonduri de investiii.
Leasingul are la baz un contract ce exprim un acord prin care proprietarul
unui activ, denumit locator l nchiriaz unui utilizator, denumit locatar, contra unui
pre, n condiii determinate. n practic, de multe ori ntr-un contract de leasing sunt
implicate trei pri:
- un furnizor (locator);
- un finanator (creditor);
- un utilizator (locatar).
Contractele de leasing se prezint ntr-o mare varietate i pot fi puse n
eviden cu ajutorul urmtoarelor criterii de clasificare:
a) n raport cu forma de stabilire a relaiilor contractuale:
- contract de leasing direct (direct lease) n care furnizorul avnd rol de locator,
nchiriaz direct bunul utilizatorului (locatar);
- contract de leasing indirect (indirect lease) n care utilizatorul alege un bun, indic
locatorului s-l cumpere de la furnizor i apoi intr n contract de leasing cu
locatorul. Ca atare, locatorul cumpr activul de la productor cu scopul de a-l
nchiria.
b) n funcie de coninutul ratei pltite locatorului de ctre locatar:
- contract de leasing brut (full service lease) prin care, n preul pltit de locatar sunt
incluse i cheltuielile de ntreinere aferente bunului (service, reparaii) i orice taxe
derivate din proprietatea asupra activului;
- contract de leasing net (net lease) prin care utilizatorul pltete furnizorului doar
preul bunului nchiriat, dar i asum obligaiile privind plata cheltuielilor de
ntreinere, plata asigurrii activului i orice tax impus de lege. Majoritatea
contractelor de leasing sunt de acest tip.
c) n funcie de serviciile propuse:
- contract de leasing vinde i nchiriaz (sale and lease back) prin care
proprietarul activului l vinde i concomitent l nchiriaz de la societatea de leasing.
Reprezint o form de leasing n care utilizatorul este i furnizorul bunului finanat,
locatorul achiziionnd de la acesta bunul la o valoare agreat.
- contract de leasing time sharing (time sharing lease) prin care bunul, obiect al
contractului, se nchiriaz simultan mai multor beneficiari pe perioade distincte n
scopul folosirii integrale a capacitii acestuia. Fiecare utilizator va plti chiria
proporional cu timpul n care va utiliza activul;
- contract de leasing experimental (experimental lease), presupune o nchiriere pe

81

termen scurt a bunurilor ce vor fi cumprate de utilizatori dac acestea corespund

standardelor tehnice stipulate n contract. Se utilizeaz n scopul promovrii
vnzrilor de maini i utilaje;
- contract de master-leasing, ntlnit n comerul internaional, n situaia nchirierii
containerelor de transport pe termen lung (time-leasing) sau pentru o singur
cltorie (trip-leasing).
- leasing extern (cross-border) este o operaie de leasing financiar sau operaional,
efectuat ntre un finanator non-rezident i un utilizator rezident.
Dintre tipurile de leasing enumerate anterior vor fi detaliate contractele de
leasing financiar i operaional.
Leasing financiar
Contractul de leasing financiar transfer, n mare msur, toate riscurile i
avantajele aferente dreptului de proprietate asupra bunului. Titlul de proprietate
poate fi transferat n cele din urm sau nu. Caracteristicile contractelor de leasing
financiar sunt:
- transfer locatarului dreptul de proprietate asupra bunului la sfritul duratei
contractului;
- locatarul are opiunea de a cumpra bunul la un pre mai mic dect valoarea just;
- durata contractului de leasing acoper n cea mai mare parte durata de via
economic a bunului;
- valoarea actualizat a plilor aproximeaz valoarea just a bunului n regim de
leasing;
- bunurile n regim de leasing au o natur specializat i sunt potrivite numai
locatarului;
- locatarul va suporta pierderile legate de rezilierea contractului de leasing;
- ctigurile/pierderile rezultate din variaia valorii reziduale revin locatarului;
- leasingul poate fi prelungit pentru o a doua perioad la o chirie mai redus dect a
pieei.
Leasingul financiar este o tranzacie pe termen mediu sau lung, prin
intermediul creia o societate de leasing cumpr activul cerut de un locatar de la
un productor furnizor i l cedeaz spre folosin locatarului, contra unei chirii (rat
de leasing), iar la sfritul perioadei de contract acesta are dreptul de opiune de a-l
cumpra la valoarea rmas.
Practic, locatarul (utilizatorul) caut furnizorul de active, negociaz cu acesta
parametrii tehnici i termenul de livrare, inclusiv activitile de punere n funciune.
Tot locatarul testeaz societile de leasing disponibile i o alege pe aceea care i
ofer condiiile cele mai bune privind chiria, durata contractului i condiiile finale.
De regul, n cazul leasingului financiar, locatorul nu are responsabilitatea
ntreinerii activelor cedate spre folosin locatarului sau de a furniza alte servicii.
Durata contractului de leasing este apropiat de durata tehnic de via a activului,
iar la expirarea contractului, utilizatorul (locatarul) are posibilitatea de a rennoi
contractul sau de a cumpra activul la valoarea rezidual.
Leasing operaional
Prin contractul de leasing operaional se angajeaz persoana fizic sau
juridic care pred activul (locatorul), s-l pun la dispoziia locatarului spre

82

utilizare. De obicei, aceste contracte cer locatorului s asigure serviciile de

ntreinere i asigurare, fapt ce face s fie numite i leasing de mentenan.
Costurile ntreinerii i asigurrii sunt incluse n chiria leasingului. Leasingul
operaional are alte dou caracteristici importante:
- prevede o clauz de anulare care d posibilitatea locatarului s renune la locaie
i s restituie activul locatorului nainte de expirarea contractului, de obicei n
condiiile plii unor penaliti.
- n general activul nu este complet amortizat. Durata contractului de leasing este
mai mic dect durata economic de via estimat a echipamentului. Locatorul se
ateapt s recupereze valoarea activului prin rennoirea contractului cu actualul
utilizator, prin nchiriere ctre ali locatari sau prin vnzare. Aceste contracte
avantajeaz locatarii, ns locatorii se confrunt cu riscuri mai ridicate.
Din elementele teoretice descrise anterior pot fi sintetizate avantajele
leasingului ca fiind urmtoarele:
- nu modific structura financiar a ntreprinderii (capacitatea de ndatorare), ci
numai angajamentele de plat anuale. Capitalul propriu rmne neangajat legal
ceea ce las posibilitatea unor mprumuturi bancare;
- leasingul acoper n ntregime valoarea bunului nchiriat, n timp ce mprumutul
bancar acoper parial valoarea obiectivului, restul fiind acoperit din alte capitaluri;
- permite accelerarea dezvoltrii fr a pune n pericol autonomia financiar a
ntreprinderii;
- pe plan fiscal, chiriile pltite micoreaz baza impozabil.
Exist n schimb mai multe dezavantaje, ntre care cele mai importante sunt:
- afecteaz lichiditile ntreprinderii;
- modific autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor periodice de plat;
- chiriile pltite sunt mai mari dect ratele aferente unui credit bancar.
Test gril
1. Majorarea capitalului social prin creterea valorii nominale const n:
a) Emisiunea de noi aciuni;
b) Multiplicarea numrului aciunilor vechi;
c) Scderea valorii nominale a aciunilor vechi cu o prim de emisiune;
d) Meninerea numrului de aciuni vechi i a valorii nominale a acestora;
e) Creterea valorii nominale a aciunilor vechi.
2. Sursele mprumutate de finanare pe termen mediu i lung sunt:
a) Aporturile noi de capital ale acionarilor;
b) Creditele pentru achiziia de imobilizri;
c) Leasingul;
d) Creditele ipotecare;
e) Creditele obligatare.
dentificai afirmaia fals.
3. Prima de emisiune se determin ca:
a) Raport ntre valoarea de emisiune i valoarea nominal;

83

b) Raport ntre aciunile vechi i noi;

c) Diferen ntre valoarea de emisiune i valoarea nominal;
d) Diferen ntre valoarea de emisiune i valoarea de pia;
e) Diferen ntre valoarea de pia i valoarea nominal.
4. Dreptul de subscriere:
a) Permite acionarului vechi s cumpere o aciune nou la preul de emisiune;
b) Este ncadrat n categoria valorilor mobiliare;
c) Este un titlu de valoare negociabil;
d) Nu permite obinerea de ctig;
e) Prin vnzarea acestuia, acionarul vechi, ncaseaz o sum egal cu pierderea
de valoare a aciunilor vechi deinute.
O afirmaie este incorect. Care?
5. Avantajele leasingului sunt:
a) Nu modific gradul de ndatorare;
b) Chiriile pltite sunt mai mici dect ratele aferente unui credit bancar;
c) Acoper valoarea bunului nchiriat;
d) Permite o cretere mai rapid a ntreprinderii;
e) Pstreaz autonomia financiar a ntreprinderii.
dentificai afirmaia incorect.
6. Factorii care influeneaz nivelul dobnzii bancare sunt:
1. Rata profitului urmrit de banc;
2. Concurena exercitat de banca central pe pia;
3. Riscul;
4. Inflaia;
5. Termenul de rambursare;
6. Forma de rambursare a creditului.
Este valabil combinaia:
a) 1+3+4+5; b) 3+4+5+6; c) 1+4+5+6; d) 1+2+4+5; e) 2+4+5+6.
7. Diferena dintre valoarea de pia a unei aciuni nainte de emisiune i valoarea
teoretic de pia a acesteia, dup majorarea de capital social reprezint:
a) Valoarea de emisiune;
b) Prima de emisiune;
c) Dreptul de subscriere;
d) Valoarea atribuit convenional prin lege;
e) Pierderea suferit de acionarii vechi ca urmare a majorrii capitalului.
8. dentificai afirmaia fals legat de vnzarea activelor fizice:
a) Reprezint activitatea de dezinvestire a capitalurilor alocate anterior;
b) Are ca scop obinerea unor surse proprii de finanare a investiiilor viitoare;
c) ncasrile din vnzarea activelor presupun recuperarea dintr-o dat a capitalului
rmas;
d) Apare ca surs de finanare numai dac vnzarea activelor se realizeaz cu o
pierdere de capital;

84

e) Constituie o variant investiional.

9. Obiectul contractului se nchiriaz n scopul folosirii, simultan mai multor
beneficiari, pe unele perioade distincte n leasingul:
a) Financiar;
b) Operaional;
c) Extern;
d) Experimental;
e) Nici una dintre variante.
Aplicaii numerice
1. Capitalul unei societi pe aciuni este compus din 100000 titluri a cror valoare
bursier este de 6 lei nainte de creterea capitalului. Se emit 20000 de titluri
suplimentare la 4,5 lei/aciune. Valoarea teoretic de pia a aciunilor dup
majorarea capitalului este:
a) 4,5 lei; b) 9,1 lei; c) 6 lei; d) 5,75 lei; e) 4,7 lei.
2. Majorarea capitalului social aparinnd unei societi, de la 10000 la 15000 de
aciuni a fost caracterizat de urmtoarele elemente:
- valoarea nominal a unei aciuni 5 lei;
- valoarea unei aciuni nainte de majorarea capitalului 7 lei;
- prima de emisiune 0,75 lei;
- dreptul de subscriere este cotat la 1 leu.
Care este valoarea teoretic de pia, a tuturor aciunilor, dup majorarea
capitalului?
a) 6,58 lei; b) 5,75 lei; c) 5 lei; d) 7 lei; e)7,75 lei
3. O societate comercial a utilizat creditul n urmtoarele condiii:
- suma mprumutat 10000 lei;
- perioada de creditare 30 zile;
- rata anual a dobnzii, stipulat n contractul de credit este 12% anual.
S se determine dobnda aferent creditului primit.
a) 190 lei; b) 100 lei; c) 30 lei; d) 85 lei; e) 360 lei.

CAPITOLUL 8
Repartizarea profitului
8.1 Aspecte teoretice ale repartizrii profitului
Prezentul capitol trateaz problematica distribuirii profitului, subiect central al
unei politici de dividend. Repartizarea profitului net urmrete acoperirea nevoilor
de dezvoltare i plata dividendelor.
O politic de dividend reprezint un ansamblu de instrumente i tehnici
folosite pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor.
Teoriile economice mai recente sau cele clasice au explicat mecanismul distribuirii
de dividende i impactul lor asupra ntreprinderii, acionarilor i investitorilor. Dintre
acestea, cele mai importante vor fi prezentate n continuare.
8.2 Coninutul i implicaiile politicilor de dividend
Profiturile obinute la nivelul unei ntreprinderi reprezint una din cele mai
importante surse de finanare ale creterii acesteia, iar dividendele reprezint
fluxuri de numerar datorate acionarilor.
O cretere a dividendelor va conduce la scderea sumelor destinate
autofinanrii investiiilor i n consecin, renunarea la o parte din proiectele
investiionale n perioada urmtoare. Fluxurile de numerar ctre acionari vor fi n
acest caz mai mari, ca urmare a stabilirii unui procent mai ridicat din profitul
destinat dividendelor i vor conduce la o rat sczut a profiturilor i a dividendelor
viitoare. De aceea politica de dividende are dou efecte contradictorii. Distribuirea
dividendelor priveaz ntreprinderea de lichiditi, dar pe de alt parte asigur un
venit acionarilor determinnd creterea randamentului la plasamentul financiar
iniial. Distribuirea are ca efect opoziia dintre societate ca entitate economic i
acionari al cror neles se msoar numai n termeni de plasament financiar.
Aceast opoziie se estompeaz n timp, pe msur ce acumularea devine surs
de obinere a profitului pe termen lung.
Pentru a nelege modul n care este influenat comportamentul investitorilor
de ctre politica de dividend este necesar s se cunoasc formele dividendelor i
modalitile de plat ale acestora.
Cei mai importani factori care influeneaz politica de dividend a unei
ntreprinderi sunt:
- situaia financiar a ntreprinderii;
- constrngerile fiscale;
- restriciile juridice;
- preferinele investitorilor;
- protecia mpotriva dilurii capitalului.
n scopul prevenirii riscului dilurii capitalului i al controlului, unele
ntreprinderi aleg varianta reinvestirii profiturilor i plata unor dividende mai mici.
Altele aleg unele alternative de cretere a dividendelor pltite n dauna unor
profituri reinvestite mai mici.
8.3 Politici privind distribuirea dividendelor
n practica financiar se folosesc mai multe metode de determinare a
dividendelor, ce alctuiesc coninutul politicilor de distribuire, avnd implicaii

86

diferite asupra acionarilor i creditorilor.

8.3.1 Politica dividendelor reziduale
Se bazeaz pe faptul c investitorii prefer ca ntreprinderea s rein i s
reinvesteasc profitul n loc s le plteasc dividende, dac rata rentabilitii
obinut pentru profitul reinvestit este mai mare dect rata rentabilitii pe care
investitorii ar putea s o obin, plasnd dividendele n investiii cu grad de risc
similar.
Politica dividendelor reziduale se bazeaz pe urmtoarele patru etape, pe
care trebuie s le parcurg ntreprinderea, cnd decide s acorde dividende:
- determinarea bugetului optim pentru investiii;
- determinarea sumei de capital propriu necesar finanrii proiectului;
- utilizarea profitului net i a profitului reportat al ntreprinderii pentru asigurarea
necesarului de capital;
- plata dividendelor numai dac profitul disponibil este mai mare dect nevoile de
acoperire a bugetului optim pentru investiii (dac rmne profit disponibil).
8.3.2 Politica dividendelor constante sau progresiv cresctoare
Politica dividendelor constante (dividende stabile) presupune ca
ntreprinderea s menin nivelul de dividende acordat de la un an la altul. Cu toate
acestea, conducerea ntreprinderii poate s acorde dividende crescute de la un an
la altul dac se previzioneaz o cretere a profitului n perioada urmtoare.
Aceast politic pornete de la regula de a nu reduce niciodat dividendul
anual i este promovat de managerii care cred n valoarea informaional a
dividendelor pentru investitori. Astfel, investitorilor le este sugerat o imagine de
siguran i soliditate a ntreprinderii.
Pe de alt parte apare i efectul de formare a clientelei n sensul tendinei
ntreprinderii de a atrage investitorii care prefer un anumit nivel al dividendelor, n
funcie de cota de impozitare suportat.
8.3.3 Politica ratei constante de plat a dividendelor
Este caracterizeaz prin plata unui procent constant din profitul net, distribuit
sub form de dividende (constant payout ratio). Avnd n vedere c profiturile pot
s fluctueze mult de la o perioad la alta, va nsemna c dividendele vor varia ca
valoare. De exemplu, dac profitul ntreprinderii va scdea, dividendele se vor
reduce chiar dac scderea profiturilor nu este de durat.
8.3.4 Politica dividendului constant de valoare sczut pe aciune plus
extradividend
Aceast politic de dividende este una intermediar, situat ntre politica
dividendelor stabile i politica dividendelor ca proporie constant din profit.
Presupune ca ntreprinderea s menin de la un an la altul nivelul de dividende
acordat. Cu toate acestea conducerea ntreprinderii poate s acorde dividende
crescute de la un an la altul, dac se previzioneaz o cretere a profitului n
perioada urmtoare.

87

8.3.5 Politici alternative privind dividendele

Politica de reinvestire a dividendelor, este specific companiilor
multinaionale cu sediul n rile cu economie de pia avansat, unde se practic
aa-numitele planuri de reinvestire ale dividendelor prin care acionarii pot s
reinvesteasc dividendele primite n aciuni ale aceleiai companii sau n unele
diferite. Planurile de reinvestire ofer posibilitatea unei ntreprinderi s i mreasc
investiiile.
Dac un acionar decide s reinvesteasc dividendele, el va suporta
impozitul aferent lor, dup care va achiziiona aciuni noi ale aceleiai ntreprinderi
sau ale unei ntreprinderi diferite. Aciunile ntreprinderii nou emise pot fi uneori
achiziionate cu discount i reprezint o modalitate de finanare a ntreprinderii.
Aceste politici au ca scop mbuntirea relaiei dintre managementul ntreprinderii
i acionarii existeni.
Politicile de dividende non-cash reprezint modaliti prin care dividendele
ntreprinderii sunt acordate sub alte forme dect n numerar. Printre acestea se
regsesc plata dividendelor n aciuni i divizarea aciunilor. Dividendele pltite sub
aceast form reprezint aciuni suplimentare, fr a fi pltite n numerar. Aceast
metod de remunerare a acionarilor are avantajul pstrrii numerarului destinat
autofinanrii n cadrul ntreprinderii. n consecin, prin creterea numrului de
aciuni profitul, dividendul i preul pe aciune vor scdea.
Rscumprarea aciunilor reprezint achiziia de ctre ntreprindere a
propriilor aciuni aflate pe pia. n acest fel se consolideaz controlul asupra
ntreprinderii sau se iniiaz creterea valorii de pia a aciunilor atunci cnd sunt
subevaluate. n general, o astfel de operaiune determin creterea cursului de
pia al aciunilor i avantajeaz acionarii care urmresc ctigul rezultat din
aprecierea cursului bursier, comparativ cu cei care prefer dividendele n numerar.
Repartizarea profitului net trebuie s rspund unor cerine multiple,
variabile n timp i spaiu. De aceea la nivelul oricrei ntreprinderi trebuie aleas i
implementat acea politic de dividend care poate realiza un compromis ntre
interesele acionarilor, asociailor i ale ntreprinderii ca ntreg. Dac acest
compromis este ndeplinit acionarii, asociaii, ntreprinderea i angajaii acesteia
vor fi avantajai deoarece se va putea ndeplini obiectivul financiar fundamental, de
maximizare a valorii ntreprinderii.
8.4 Forme de distribuire
Formele prin care sunt distribuite dividendele sunt:
a) n natur, dac ntreprinderea realizeaz produse care s intereseze pe
acionari;
b) n numerar, aceasta fiind cea mai rspndit form i care prevede o procedur
ce va fi evideniat n cele ce urmeaz. Dividendele trebuie s fie vrsate ntr-un
interval de timp determinat de la data nchiderii exerciiului la care se refer i dup
ce adunarea general a stabilit suma ce va fi distribuit.
c) Plata dividendelor n aciuni. Societile pe aciuni au posibilitatea s ofere
acionarilor, fie dividende ce urmeaz s fie ncasate n numerar, fie aciuni noi n
contul dividendelor ce li se cuvin.
Distribuirea aciunilor gratuite reprezint o tehnic prin care se multiplic
numrul aciunilor, diviznd preul. Distribuirea aciunilor gratuite reflect o cretere

88

de capital prin ncorporarea rezervelor. Aceasta este, n general, bine primit de

public, dac este nsoit de meninerea dividendelor pe aciune la acelai nivel,
ceea ce conduce la o cretere a fondurilor ncasate de acionar. Dac din punct de
vedere contabil se materializeaz printr-un simplu transfer de rezerve asupra
capitalului social situaia net rmnnd neschimbat, financiar se traduce printr-o
politic de autofinanare. Distribuirea aciunilor gratuite este un semnal important,
adresat de consiliul de administraie acionarilor, ce semnific o situaie financiar
satisfctoare a ntreprinderii.
Test gril
1. Profitul net are ca direcii de repartizare:
a) Majorarea salariilor personalului administrativ;
b) Finanarea stocurilor excedentare;
c) Plata dobnzilor pentru mprumuturile bancare;
d) Finanarea investiiilor i plata dividendelor;
e) Plata ratelor la contractele de leasing.

2. Formele sub care se distribuie dividendele sunt:

a) Sum platit anual;
b) Dividend fix;
c) Aciuni noi emise de societate;
d) Obligaiuni ajunse la scaden;
e) Plata n avans a unei pri din cuantumul acestora.
Identificai afirmaia fals.
3. Cei mai importani factori care influeneaz politica de dividend a unei
ntreprinderi sunt:
a) Situaia financiar a ntreprinderii;
b) Constrngerile fiscale;
c) Dobnda medie la depozitele din sistemul bancar;
d) Restriciile juridice;
e) Protecia mpotriva dilurii capitalului.
Identificai afirmaia fals.
4. Una dintre afirmaiile urmtoare referitoare la stabilitatea dividendelor nu este corect.
Care?
a) Regularitatea se manifest prin creterea sau meninerea dividendelor distribuite;
b) Dac creterea profitului este periodic, politica de dividend pierde din

importan;
c) Dac profitul are caracter ciclic, este important s se conserve regularitatea
distribuirii dividendelor;
d) Un dividend variabil atrage investitorii;
e) Politica de dividend are influen asupra cursului bursier.
5. Parametrii luai n calcul la distribuirea dividendelor sunt:
1) Raportul dintre dividende i profit pe aciune;

89

2) Raportul dintre dividende i profitul net;

3) Raportul dintre curs bursier i profit pe aciune;
4) Raportul dintre dividende i numrul de aciuni;
5) Raportul dintre profit net i capitaluri proprii.

Este valabil combinaia: a) 2+5; b) 2+4; c) 1+2; d) 3+4; e) 4+5.

6. Unul dintre factori nu influeneaz politica de dividend a unei ntreprinderi. Care?
a) Situaia financiar a ntreprinderii;
b) Constrngerile fiscale;
c) Restriciile juridice;
d) Investorii poteniali;
e) Creditorii bancari.
7. n politica dividendelor constante (sau progresiv cresctoare):
a) ntreprinderea reine i reinvestete profitul n loc s plteasc dividende;
b) Se induce o imagine de siguran i soliditate a ntreprinderii;
c) Se evit scderea dividendului;
d) Pot fi acordate dividende mai mari, dac se previzioneaz o cretere a profitului
n perioada urmtoare;
e) ntreprinderea menine de la un an la altul nivelul de dividende acordat.
Care este afirmaia fals?
Aplicaii numerice
1. O ntreprindere are o structur a capitalurilor alctuit din 60% capitaluri proprii i
restul din datorii. Rata de rentabilitate financiar a capitalurilor proprii este de 18%.
Profitul obinut cu ajutorul unui activul total de 140000 lei are valoarea:
a) 5477 lei; b) 6980 lei; c) 15120 lei; d) 10996 lei; e) 3226 lei.
2. O ntreprindere dispune de un capital social de 145200 lei, format din 14520
aciuni cu valoarea nominal de 10 lei. Activitatea de producie a ntreprinderii este
caracterizat de urmtoarele:
- venituri din vnzarea produciei 565420 lei;
- volumul produciei 3100 buc.;
- cheltuieli variabile unitare 85 lei;
- cheltuieli fixe 127970 lei.
ntreprinderea distribuie anual acionarilor 30% din profitul net obinut i
pltete un impozit pe profit de 16%. Suma dividendelor pltite ctre acionari i
dividendul pe aciune sunt:
a) 43835,4 lei; 3 lei/aciune;
b) 115874,1 lei; 0,75 lei/aciune;
c) 5448, 6 lei; 1 leu/aciune;
d) 6695,5 lei; 11 lei/aciune;
e) Nici una dintre variante.

CAPITOLUL 9
Finanarea investiiilor
9.1 Investiia - concept, arie de cuprindere i clasificare
Noiunea de investiii reprezint o categorie financiar complex sub aspectul
delimitrii i clasificrii ei:
- din punct de vedere economic reprezint consumuri de resurse care se fac n
prezent pentru obinerea n viitor a unor efecte economice superioare, ealonate n
timp;
- din punct de vedere contabil investiia reprezint alocarea unei trezorerii
disponibile pentru achiziia sau construirea unor imobilizri noi;
- din punct de vedere financiar reprezint un consum de resurse financiare fcut
pentru obinerea unor efecte utile viitoare;
- din punct de vedere monetar investiia reprezint totalitatea cheltuielilor angajate
n vederea obinerii unor venituri monetare viitoare.
- n abordarea psihologic a investiiei investitorul renun la valori imediate aflate
n posesia sa, cu sperana obinerii unor valori mai mari, viitoare i incerte. Investiia
vizeaz intenia individului sau ntreprinderii care investete, conducnd la
decalarea consumului n timp.
Noiunile fundamentale care graviteaz n jurul conceptului de investiie sunt:
- oportunitatea, apreciat n strns corelaie cu necesitatea, timpul optim de
realizare i dare n funciune a capacitilor de producie, formarea resurselor
financiare, condiiile de aprovizionare i desfacere etc.
- eficiena reflectat prin raportul dintre efectele obinute din exploatarea investiiei
i eforturile efectuate. Eficiena investiiilor depinde de o serie de factori, ntre care
se detaeaz nivelul costurilor de producie i volumul vnzrilor. Costurile unitare
de producie vor fi cu att mai reduse, cu ct investiiile i cheltuielile de exploatare
vor fi repartizate asupra unor vnzri mai ridicate. Indicatorii de apreciere a
eficienei investiiilor trebuie s permit compararea cu alte proiecte investiionale i
aprecierea mai multor variante de proiect.
- timpul deoarece orice proiect investiional presupune parcurgerea unei perioade
n care pot fi identificate momente distincte;
- riscul nsemnnd variabilitatea rezultatelor viitoare sub presiunea unor factori
dinamici.
ntr-o ntreprindere investiiile sunt de o mare diversitate, principalele criterii
de clasificare fiind:
a) Dup natur:
- corporale (achiziia sau crearea de active n scopul meninerii sau creterii
potenialului productiv);
- necorporale (cercetare, marketing, programe informatice etc.);
- financiare (participarea la formarea sau majorarea capitalului social al altor
ntreprinderi, obligaiuni etc.).
b) Dup rolul funcional n cadrul unui proiect investiional:
- directe;
- colaterale (resurse, energie, ap etc.);
- conexe.
c) Dup cronologia intrrilor i ieirilor de trezorerie:

91

- o singur intrare i o singur ieire;

- intrri multiple i o singur ieire;
- o singur intrare i ieiri multiple;
- intrri i ieiri multiple.
d) Dup modul de finanare:
- surse proprii;
- surse mprumutate;
- surse nchiriate;
- alocaii bugetare.
e) Dup termenul de derulare:
- pe termen scurt;
- pe termen mediu i lung.
f) n funcie de risc:
- nlocuire;
- modernizare;
- dezvoltare;
- strategice.
Investiiile de nlocuire a echipamentelor complet uzate au un risc sczut,
deoarece nu presupun modificri ale tehnologiei de fabricaie, noile echipamente
avnd, n general, caracteristici similare celor vechi.
Investiiile de modernizare a echipamentului existent n funciune, implic un
risc redus ca urmare a unor modificri n tehnologia de fabricaie. Sunt cunoscute i
sub denumirea de investiii de raionalizare sau de cretere a productivitii. Sunt
destinate creterii rentabilitii i productivitii ntruct determin: scderea
costurilor de producie, reducerea manoperei, mbuntirea calitii produselor etc.
Investiiile de dezvoltare sau de extindere presupun un risc mai mare legat de
creterea ntreprinderii pe pieele tradiionale sau poteniale.
Investiiile strategice angajeaz structural ntreprinderea i presupun un grad
de incertitudine ridicat. Se refer la automatizarea ntregului proces de fabricaie,
operaiuni de fuziune sau preluare, crearea unei filiale n strintate etc. Ca urmare
a gradului de incertitudine ridicat, riscul va fi considerabil mai mare.
Sursele de finanare corespunztoare primelor dou categorii sunt, n
general, creditele pe termen lung acordate n condiii avantajoase de cost,
rambursare i garantare, ntruct rentabilitatea este sigur i riscul redus. Ultimele
dou categorii se vor finana, ndeosebi, din capitaluri proprii (autofinanare, creteri
de capital prin aport n numerar etc.), sursele mprumutate fiind mai greu de obinut
datorit riscului ridicat i a incertitudinii asupra rentabilitii.
9.2 Criterii financiare de evaluare a investiiilor
Criteriile financiare pentru evaluarea investiiilor urmresc determinarea
influenei asupra:
a) Rezultatelor viitoare ale ntreprinderii;
b) Echilibrului financiar;
c) Riscului.
a) Incidena investiiilor asupra rezultatelor ntreprinderii. Orice investiie efectuat
de ntreprindere presupune cheltuieli i venituri pe durata de funcionare a acesteia.
Evaluarea contribuiei investiiilor asupra rezultatelor viitoare ale ntreprinderii, se

92

face cu ajutorul unor indicatori determinai prin compararea capitalurilor alocate

iniial cu rezultatele viitoare ce vor fi obinute.
O alt posibilitate permite ca evaluarea s se fac pe baza rezultatului brut
sau cash-flow-ului, rezultat din confruntarea ncasrilor i plilor suplimentare
rezultate din activitatea ntreprinderii, prin punerea n funciune a investiiei. Datorit
caracterului pur monetar al analizei financiare a investiiilor, cash-flow-ul reprezint
indicatorul de rezultate cel mai pertinent.
Cash-flow = Venituri monetare generate de investiie - Cheltuieli monetare
determinate de investiie
b) Influena investiiilor asupra echilibrului financiar. Acest criteriu are n vedere
incidena operaiilor de investiii asupra solvabilitii ntreprinderii. Alocarea
fondurilor iniiale n proiectul de investiie pentru achiziia activelor imobilizate
(echipamente, cldiri etc.) ridic problema finanrii globale, fie procurnd resurse
externe suplimentare, fie efectund o prelevare asupra fondului de rulment i
acceptnd o anumit deteriorare a trezoreriei.
Din alt punct de vedere investiia solicit pe toat perioada de via un
necesar de fond de rulment suplimentar. Acesta corespunde alocrilor de capital
pentru creterea stocurilor i creanelor comerciale generate de obiectul
investiional. Creditele furnizor suplimentare vor reduce aceast nevoie de
finanare, dac se pot obine n viitor.
Necesar de fond de rulment suplimentar = Variaia stocurilor determinat de
investiie + Variaia creanelor comerciale - Variaia datoriilor ctre furnizori
c) Influena investiiilor asupra riscului. ntruct cheltuielile pentru finanarea
investiiei afecteaz trezoreria ntreprinderii, determin apariia riscului de
insolvabilitate sau de faliment. Pe de alt parte, caracterul incert al activitii i al
rezultatelor viitoare presupune o cretere a riscului de exploatare.
9.3 Indicatori de caracterizare a eficienei investiiilor
9.3.1 Indicatori de eficien fr actualizare
Indicatorii se refer la eficiena economic a investiiilor fr a lua n calcul
tehnici de actualizare. Folosirea indicatorilor din aceast categorie se recomand
pentru proiectele investiionale derulate pe perioade mici de timp, n care efectul
timpului asupra monedei poate fi neglijat.
Principalii indicatori din aceast categorie sunt prezentai n continuare.
a) Volumul capitalului investit (I) reflect resursele financiare utilizate pentru
finanarea investiiei.
b) Durata de execuie a investiiei (d) este perioada de timp necesar realizrii
investiiei. Deoarece n aceasta etap nu se obin efecte utile, se impune scurtarea
duratei de execuie.
c) Durata de funcionare a obiectivului de investiii (Df) se stabilete n funcie de
duratele normale de funcionare ale mijloacelor fixe care compun investiia.
d) Investiia specific sau unitar reprezint un indicator de eficien economic a
investiiilor care exprim valoarea investiiilor ce revin pe o unitate de producie.

93

Is =

I
,
q

n care Is investiia specific;

q volumul fizic al produciei.
e) Termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se va recupera
investiia din profitul mediu anual obinut.
I
Tr =
,
Pa
n care Tr termenul de recuperare;
Pa profitul mediu anual.
f) Coeficientul de eficien economic a investiiilor (E) reprezint profitul anual
obinut la o unitate monetar investit.
g) Cheltuielile echivalente reprezint un indicator care nsumeaz resursele
financiare consumate de investiie n timpul execuiei i n perioada de funcionare
a acesteia.
K = I + CaDf,
n care K cheltuielile echivalente;
Ca cheltuielile anuale de producie;
Df durata de funcionare a investiiei.
Dac suma rezultat se mparte la volumul produciei se obin cheltuielile
echivalente specifice sau unitare:
I + Ca Df
,
s=
q
n care Ks cheltuielile echivalente unitare;
q reprezint volumul fizic al produciei.
h) Randamentul economic al investiiei este o mrime relativ care compar profitul
obinut, din momentul nceperii lucrrilor de investiii pn la momentul scoaterii din
funciune, cu volumul total al investiiei.
Pn
Re =
,
I
n care Re randamentul economic al investiiei;
Pn profit net.
i) Viteza de recuperare a investiiei reprezint raportul dintre durata de funcionare
i termenul de recuperare. Indicatorul exprim de cte ori este cuprins termenul de
recuperare n durata de funcionare sau de cate ori s-ar putea recupera investiia
pe parcursul duratei de funcionare.
Df
Vr =
,
Tr
n care Vr viteza de recuperare a investiiei.
9.3.2 Indicatori de eficien cu actualizare
Indicatorii stabilii cu ajutorul tehnicilor de actualizare sunt mai relevani
ntruct conduc la rezultate mai exacte. Prezint dezavantajul unor relaii de calcul
mai complicate. Se recomand utilizarea lor ori de cte ori alocarea capitalurilor
sau recuperarea lor se face ntr-o perioad mai mare de un an. Indicatorii de
eficien compar sub diferite forme cheltuielile ocazionate de efectuarea i
funcionarea investiiei cu veniturile generate n perioada de funcionare. ntr-un

94

mediu economic inflaionist puterea de cumprare a monedei se schimb datorit

influenei factorului timp. Ca urmare, este necesar eliminarea influenei timpului,
prin aducerea cheltuielilor i veniturilor la acelai moment de referin. Momentul
ales ca etalon este dat, de regul, de punerea n funciune a investiiei.
Capitalizarea are la baz relaia dobnzii compuse prin care la sfritul celui
de-al n-lea an suma I0 (capitalul iniial) a crescut prin adugarea dobnzilor.
In = I0(1 + r),
n care (1 + r) factor de fructificare a capitalului (capitalizare).
Alocrile de capital pentru finanarea investiiilor, fiind efectuate pe o
perioad scurt de timp, nu necesit calcule pentru capitalizarea sumelor avansate
(doar pentru durata de execuie a lucrrilor mai mari de un an). Operaia de
determinare a valorii I0 se numete actualizare sau aflarea valorii actuale a sumei In
dup n ani.
In
I =
,
( +rn )
n care
factor de actualizare;
+r
r rat de actualizare.
Rata de actualizare evideniaz randamentul cerut de acionari pentru
remunerarea capitalului investit. Se stabilete prin selectarea unei valori de baz
(rata neutr), la care se adaug o prim de risc..
Prima de risc include att riscurile interne datorate exploatrii investiiei ct i
cele externe, ce caracterizeaz sectorul de activitate din care face parte
ntreprinderea.
Principalii indicatori de caracterizare a eficienei investiiilor, bazai pe tehnici
de actualizare, sunt prezentai n continuare.
a) Termenul de recuperare exprim intervalul de timp (numrul de ani) necesar
recuperrii capitalului investit prin intrrile nete de trezorerie medii anuale
actualizate (CF):
I
Tr =
,
CF
n care Tr termenul de recuperare;
CF cash-flow mediu anual determinat cu relaia:
nt= CFt ( +r)-t
CF =
n
CFt cash-flow din anului t;
t=1,...,n durata de funcionare a investiiei.
Termenul de recuperare exprim numrul de ani dup care suma actualizat
a cash-flow-rilor anuale devine egal cu volumul capitalului investit. Acest criteriu
evalueaz riscul de nerecuperare a capitalului investit. Cu ct Tr este mai scurt, cu
att mai riscul este mai mic. n alegerea proiectului de investiii se urmrete ca T r
s fie mai mic ca durata de via a investiiei.
Prezint ns inconvenientul eliminrii proiectelor de investiii rentabile
derulate pe termen lung.
b) Valoarea actualizat net exprim rezultatul la ncheierea duratei de via a
investiiei (inclusiv valoarea rezidual):

95

VAN = CFt ( +r)-t - I,

t=

n care VAN valoare actualizat net.

Pentru a justifica investiia realizat, indicatorul trebuie s fie pozitiv i
superior dobnzii pe piaa de capital. Cu ct valoarea indicatorului este mai mare,
cu att proiectul devine mai rentabil. Dac valoarea este negativ nseamn c
cash-flow-rile anuale actualizate nu permit recuperarea fondurilor alocate iniial i
proiectul va fi respins. n cazul investiiilor finanate din fonduri mprumutate,
valoarea VAN trebuie s fie superioar dobnzii pltite.
Acest criteriu presupune c fluxurile de trezorerie anuale sunt reinvestite pe
piaa financiar la un nivel constant al ratei de actualizare, ipotez puin realist.
Dac rata de actualizare variaz de la o perioad la alta, relaia devine:
CF
CF
CF
VAN = - I +
+
+
+
( +r ) ( +r ) ( +r ) ( +r ) ( +r ) ( +r )
Se observ c o rat de actualizare ridicat determin o valoare actualizat
net mai mic. Alegerea ratei de actualizare este important pentru fiabilitatea
rezultatelor.
c) Indicele de profitabilitate exprim valoarea actual net scontat pentru o
cheltuial iniial de investiie egal cu unu. Se determin ca raport ntre valoarea
actual a intrrilor nete de trezorerie i volumul capitalului investit, conform relaiei:
nt= CFt ( +r)-t
Ip =
,
I
n care Ip indice de profitabilitate.
Proiectul va fi rentabil dac Ip va fi supraunitar.
n
I + VAN
VAN
CFt ( +r)-t = VAN + I Ip =
= +
I
I
t=

Aceast relaie demonstreaz c Ip este un indice de rentabilitate relativ,

deoarece VAN msoar surplusul actualizat primit pentru un leu capital investit.
d) Rata intern de rentabilitate reprezint raportul de actualizare a fluxurilor viitoare
de trezorerie pentru care VAN este nul.
n

CFt ( + RIR)-t - I =
t=

CFt ( + RIR)-t = I,

n care RIR rata intern de rentabilitate.

Se prezint sub forma unei rate de actualizare pentru care valoarea
actualizat a costurilor (ieirilor de trezorerie) este egal cu valoarea actualizat a
veniturilor (intrrilor de trezorerie), iar profiturile viitoare actualizate sunt nule.
Rata intern de rentabilitate trebuie s fie mai mare sau cel puin egal cu
rata medie a dobnzii de piaa financiar sau cu costul mediu ponderat al
capitalului, pentru a justifica investiia fcut. Cu ct RIR este mai mare, cu att
investiia este mai rentabil. Calculul RIR conduce la ecuaii de ordin superior i ca
urmare se recurge adesea la interpolare. Astfel, se calculeaz mai nti VAN la o
rat de actualizare destul de ridicat pentru a obine o valoare a sa negativ i apoi
la o rat mai sczut pentru a gsi o valoare pozitiv, ntre ele aflndu-se valoarea
zero. Cu valorile obinute se determin RIR:

96

VANrmin
,
VANrmin - VANrmax
rata minim sau maxim de actualizare utilizat pentru calculul
RIR = rmin + (rmax - rmin )

n care rmin, rmax

VAN;
VANrmin, VANrmax valoarea actualizat net corespunztoare celor dou rate.
Avantajele i limitele acestor indicatori fac ca decizia de investire s fie
complex. Nu poate fi fondat n exclusivitate pe aceste criterii, cel mai adesea
fiind influenat de alte variabile importante cum ar fi: experiena ntreprinderii,
constrngerile pieei, oportunitile legislative etc. De aceea, n selecia proiectelor
de investiii se recomand o decizie multicriterial, care satisface cumulativ un
anumit numr de criterii.
Test gril
1. n funcie de risc investiiile se clasific astfel:
a) Investiii de nlocuire;
b) Investiii financiare;
c) Investiii de modernizare;
d) Investiii de dezvoltare;
e) Investiii strategice.
Identificai afirmaia fals.
2. Dac termenul de recuperare este mai mare ca durata de via a investiiei:
a) Se recupereaz suma iniial iar profitul este nul;
b) Se extinde termenul de funcionare a investiiei;
c) Se recupereaz doar o parte a capitalurilor investite;
d) Ctigul este dat de valoarea rezidual a investiiei;
e) Se reia procesul investiional fiind eficient.
3. Criteriile financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii sunt:
1) Influena asupra rentabilitii ntreprinderii;
2) Influena asupra pieelor actuale i poteniale;
3) Influena asupra produciei;
4) Influena asupra nivelului riscului suportat de ntreprindere;
5) Influena asupra echilibrului financiar.
Este corect combinaia:
a) 1+2+3; b) 1+4+5; c) 3+4+5; d) 2+4+5; e) 1+3+4.
4. Rata intern de rentabilitate reprezint:
a) Suma rezultat la ncheierea duratei de via a obiectului investiional;
b) Valoarea iniial a investiiei plus sumele ocazionate de funcionarea obiectului
investiional;
c) Ctigul obinut la fiecare unitate monetar investit;
d) Perioada de recuperare a capitalurilor investite;
e) Rata pentru care profitul este nul.

97

5. Principalii indicatori de eficien fr actualizare ai unei investiii sunt:

a) Durata de execuie a investiiei;
b) Investiia specific;
c) Termenul de recuperare neactualizat;
d) Valoarea actualizat net;
e) Viteza de recuperare a investiiei.
6. Raportul dintre durata de funcionare i termenul de recuperare reprezint:
a) Viteza de recuperare a investiiei;
b) Durata de funcionare a obiectivului de investiii;
c) Investiia specific;
d) Coeficientul de eficien economic a investiiilor;
e) Cheltuielile echivalente.
7. Raportul dintre durata de funcionare i termenul de recuperare reprezint:
a) Cheltuielile echivalente;
b) Viteza de recuperare a investiiei;
c) Investiia specific;
d) Termenul de recuperare;
e) Randamentul economic.
Aplicaii numerice
1. Un proiect de investiii se caracterizeaz prin urmtoarele date: valoarea
investiiei 6 mii lei, costurile de exploatare anuale sunt constante, fiind de 4
mii lei, veniturile din exploatare sunt de 4200 mii lei n anul I, 4600 mii lei n anii II,
III i IV de 48 mii lei n anii V i VI. S se determine termenul de recuperare al
investiiei neactualizat.
a) 3 ani; b) 2,5 ani; c) 1,2 ani; d) 3,2 ani; e) 8 luni.
2. Un proiect de investiii este caracterizat prin urmtoarele: suma medie a
capitalului angajat este de
mii lei, valoarea anual a veniturilor 350 mii lei,
cheltuieli anuale de exploatare 1170 mii lei. Care este rata medie de rentabilitate?
a) 30%; b) 25%; c) 15%; d) 88%; e) 0%.
3. O ntreprindere are de ales ntre proiecte investiionale cu caracteristicile din
tabelul 9.1.
Tabelul 9.1

Investiia
Cash-flow anuale
iniial
1
2
3
4
5
1
57300
13750
15345
14630
13575
14070
2
68400
18100
19200
19750
20000
21100
3
56700
12400
11750
10975
11340
10235
4
43400
7450
10800
12750
10150
9750
Proiectul cel mai avantajos din punct de vedere al termenului de recuperare este:
a) 1; b) 2; c) 3; d) 4; e) nici unul.
Proiect