I.

INTRODUCERE
I.1 Cum lucreaz politica monetar neconvenional?

Bncile Centrale au sarcina de a implementa politica monetar a

unei ri, care controleaz dimensiunea i rata de cretere a ofertei de
moned. Totodat, politica monetar susine creterea economic n
perioadele de recesiune i stabilizeaz perioadele de inflaie ridicat.
Metodele convenionale de politic monetar includ creterea sau
scderea ratelor de dobnd,a ratelor rezervelor minime obligatorii sau
chiar a ofertei de moned prin operaiuni de pia deschis. n
perioadele de criz economic extrem, cum sunt cele care au urmat
Marii Recesiuni din 2008, aceste instrumente tradiionale de politic
monetar i-au pierdut eficacitatea, nemaiputndu-i ndeplini
obiectivele. Ratele de dobnd nominale sunt aproape 0%, iar
rezervele minime obligatorii nu pot fi reduse att de mult nct acele
bnci risc s nu mai poat plti dobanda la scaden. Odat ce
ratele de dobnd sunt foarte aproape de 0, economia risc s cad
ntr-o capcan a lichiditii, cnd populaia nu mai e stimulat s
investeasc, mpiedicnd redresarea.

I.2 INSTRUMENTE DE POLITIC MONETAR

I.2.1 Relaxare cantitativ
n perioadele de criz, titlurile de stat tind s aib un pre ridicat
n urma licitaiilor datorit siguranei percepute, ceea ce le limiteaz
eficacitatea ca instrumente de politic monetar. n loc s cumpere
titluri de stat, banca central poate achiziiona alte titluri de valoare de
pe piaa deschis. Aceast aciune poart numele de relaxare
cantitativ (eng. quantitative easing- QE). n mod normal, pieele de
titluri de valoare non-guvernamentale funcioneaz fr intervenia
bncii centrale i se decide achiziionarea acestor titluri de valoare
doar n caz de nevoie. Tipurile de titluri de valoarea achiziionate n
timpul unei runde de QE sunt de obicei obligaiuni sau titluri de crean
deinute de instituii financiare incluznd obligaiuni ipotecare. QE
poate lua de asemenea forma achiziiei de obligaiuni pe termen lung
n acelai timp cu vnzarea datoriei pe termen lung, cu scopul de a
influena curba randamentului n ncercarea de a sprijini pieele
imobiliare care sunt finanate de datoria ipotecar pe termen lung.
Totui, economiti precum John Taylor consider c relaxarea
cantitativ creeaz imprevizibilitate. De vreme ce creterea rezervelor
minime obligatorii nu presupun creterea imediat a ofertei de moned

dac se pstreaz excese de rezerv, rezervele crescute determin

pericolul apariiei inflaiei.

MECANISMUL DE TRANSMISIE

I.2.2 Relaxare de credit

Relaxarea de credit (eng. credit easing) are loc atunci cnd
banca central ncepe s cumpere active private cum sunt obligaiunile
corporative. Dac ncercrile QE obinuite eueaz, banca central
poate alege calea cea mai neconvenional de stimulare a pieelor de
capital prin achiziionarea de aciuni pe pieele deschise. n anii de
dup criza financiar, bncile centrale din ntreaga lume s-au implicat
n pieele de capital ntr-o anumit msur.
Banca central poate de asemenea s semnaleze publicului
inteniile sale de a pstra ratele de dobnd sczute pe perioade
prelungite de timp sau de a se angaja n noi runde de QE n ncercarea
de a crete ncredera investitorilor.
Dac toate acestea eueaz, banca poate ncerca s instituie o
politic a ratei de dobnd negativ, unde n loc s plteasc
dobnzi pe depozite, deponenii vor trebui s plteasc pentru
privilegiul de a a ine banii la o banc. Ideea este c oamenii vor

prefera s cheltuie sau s investeasc banii n loc s fie penalizai.

Acest tip de politic poate fi totui foarte periculoas pentru c i
sancioneaz pe deponeni.
Un alt tip de politic neconvenional adoptat de bncile centrale este
aceea a ratei de dobnd zero. Aplicarea unei rate de dobnd
nominal de 0% nseamn c bncile centrale nu mai pot reduce rata
dobnzii pentru a ncuraja creterea economic. Deoarece rata
dobnzii se apropie de 0, eficacitatea politicii monetare ca instrument
macroeconomic este redus. n cea mai mare parte a anilor 1990, rata
dobnzii stabilit de banca central a Japoniei s-a apropiat de limita de
0%. Acest fapt a avut drept scop ncurajarea inflaiei i reducerea
ameninrii de deflaie, dat fiind faptul c bncile de obicei cresc ratele
de dobnd pentru a ncetini creterea. Politicile ratelor de dobnd
zero au urmat perioade de obstacole economice majore.

II. Instrumente neconvenionale de politic monetar

utilizate de FED
La sfritul anului 2008, instrumentul convenional de politic
monetar al FED-ului, rata fondurilor federale, se afla la limita real
inferioar, deoarece economia era n mijlocul unei crize financiare i
recesiuni profunde. n aceste circumstane, Comitetul Federal al Pieei
Deschise (FOMC- Federal Open Market Committee) a apelat la dou
instrumente neconvenionale de politic monetar- relaxarea
cantitativ (QE) i orientarea din ce n ce mai clar ctre evoluia
viitoare a ratei fondurilor federale (Forward guidance-FG)- avnd drept
scop de a pune capt recesiunii i de a consolida redresarea
economic. Dei cel de-al doilea instrument de politic monetar mai
fusese folosit n trecut, factorii de decizie politic sunt de prere c
modul n care a fost aplicat recent este neconvenional. Aceste politici
neconvenionale au intit s pun capt presiunii asupra ratelor de
dobnd reale pe termen lung i s mbunteasc condiiile
financiare globale, incluznd susinerea preurilor pentru aciunile
corporative i proprietile rezideniale. Condiiile financiare favorabile
ar ajuta n schimb la creterea cererii agregate i verificarea presiunilor
dezinflaioniste nedorite prin acordarea unui sprijin sporit pentru
cheltuielile de consum, construcii, investiii i exporturi nete.
II.1 Forward guidance
Forward guidance se refer la declaraiile pe care FOMC le include n
comunicatele de pres de dup edine referitor la ceea ce este
probabil s fac sau nu comitetul n viitor. Declaraiile FOMC au inclus
FG din 1999, dar aceste afirmaii au devenit mai detaliate n timpul
crizei financiare:

Din martie 2009 pn n iunie 2011, declaraiile indicau faptul c

mprejurrile economice erau predispuse s garanteze
nivelurile excepional de sczute ale ratei fondurilor federale
pentru o perioad prelungit.

Din august 2011 pn n decembrie 2011, declaraiile ofereau o

dat calendaristic anticipat a viitoarelor schimbri de politic,
afirmnd c sunt predispuse s garanteze niveluri excepional
de sczute ale ratei fondurilor federale pn cel puin la mijlocul
anului 2013. Data a fost extins pn la sfritul lui 2014,
ncepnd cu 2012 i prelungit pn la mijlocul anului 2015,
ncepnd cu septembrie 2012.

FG are drept scop s ajute pieele s-i formeze ateptri concrete

referitor la cursul probabil al politicii monetare. De fapt, deoarece
pieele se pricep la anticiparea schimbrilor de politic ale FED-ului, de
obicei FG le ofer mai multe detalii dect schimbrile actuale ale ratei
fondurilor federale.
FG poate fi considerat un instrument de politic monetar util n
special atunci cnd ratele de dobnd sunt aproape de 0 ( zero lower
bound-ZLB), deoarece nu se bazeaz pe abilitatea de a schimba ratele
de politic actuale. Preedintele FED din perioada 2006-2014, Ben
Bernanke, a explicat c utilizarea FG de ctre FED din martie 2009- la 4
luni dup ce s-a atins ZLB- a avut drept scop reducerea ratelor
ateptate pe termen scurt, prin urmare reducerea ratelor pe termen
lung, care sunt funcie de ratele ateptate pe termen scurt. Acest fapt
ar stimula activitatea economic prin reducerea ratelor de dobnd la
o varietate de tipuri de credite.
Cel mai evident risc asociat cu FG , ca n orice form de
comunicare, este acela c declaraiile FED pot fi nelese greit. Muli
observatori (incluznd civa membri FOMC) au susinut c acest risc
exist atunci cnd FOMC vorbete despre politica viitoare n termeni de
date calendaristice. Data calendaristic s-ar putea referi la o dat
cnd FOMC consider c regula sa de politic va garanta o schimbare
de politic datorit previziunilor economice. Alternativ, data s-ar putea
referi la un punct dup care regula sa de politic i politica previzionat
s-ar putea schimba, astfel nct FED transmite c va opta pentru o
politic mai simpl dect garania condiiilor viitoare. Aceasta din urm
este o strategie despre care studiile teoretice au artat c poate fi
folositoare pentru economii care au stagnat la ZLB. De exemplu, Gauti
Eggertsson i Michael Woodford, de la New York FED, respectiv
Universitatea Columbia, au demonstrat ntr-un studiu din 2003 c n
cazul ZLB, este indicat ca banca central s creasc ateptrile
inflaioniste, care pot fi ndeplinite prin simplificarea politicii monetare
n viitor. Acest fapt reduce ratele reale ale dobnzii (ratele nominale

ajustate prin inflaie), ceea ce face cheltuielile de astzi mai atractive

fa de cheltuielile de mine.
n timp ce data calendaristic poate oferi pieelor o prognoz
concret pentru ratele de dobnd pe termen scurt,aceasta las loc
interpretrilor privind ce regul de politic urmrete banca central n
alegerea respectivei date. Prin urmare, nu ajut participanii pieei
financiare s neleag cum politica se poate schimba dac
mprejurrile economice se modific, nici cum se va comporta politica
dup acea dat calendaristic.
n septembrie i octombrie 2012, declaraiile FOMC spuneau c
probabil ratele nu vor crete pn la o perioad considerabil de timp
dup consolidrile redresrii economice. Aceast declaraie se
aseamn cu politica simpl sugerat de Eggertsson i Woodford i de
aceea le poate insinua pieelor c FED-ul este dispus s tolereze
inflaia superioar target-ului.
Un alt risc este c FG poate contribui la o stare echilibrat n care
inflaia este prea sczut. Pe termen lung, ratele de dobnd nominale
i inflaia sunt corelate. Acesta este efectul Fisher, numit dup
economistul american Irving Fisher. Dac o banc central reduce
ratele de dobnd pe o perioad foarte ndelungat de timp, este
posibil ca ateptrile s se stabilizeze ntr-un echilibru deflaionist pe
termen lung. Aceast posibilitate a fost identificat de preedintele
Minneapolis Fed Narayana Kocherlakota, dei acesta a subliniat c el
consider ca fiin foarte puin probabil ca acest lucru s se desfoare
n practic. SUA nu au experrien cu perioade ndelungate de forward
guidance, cum are spre exemplu Japonia, cu mai mult de un deceniu
de rate nominale de 0% i deflaie intermitent.
FG este predispus s devin un supliment permanent al
instrumentelor bncii centrale datorit previziunilor exacte din sectorul
privat. Modul n care a fost folosit n anii ce au urmat crizei economicelegnd politica viitoare cu gravitatea condiiilor prezente- este n mod
inerent complicat. Prezint riscuri n sensul creterii i reducerii
inflaiei, demonstrnd ct de puin siguran exist n ceea ce
privete utilizarea FG n cazul ZLB i de ce ar trebui abordat cu atenie.
II.2 Quantitative easing (QE)
Multe ri au adoptat relaxarea cantitativ (quantitative easingQE) pentru a combate deflaia ca urmare a crizei financiare din 2008.
Statele Unite, alturi de Marea Britanie, Japonia i cteva ri europene
au utilizat QE pentru a reduce ratele de dobnd i a crete oferta de
moned. Desfurarea relaxrii cantitative n Statele Unite a fost
considerat destul de reuit.

Statele Unite au utilizat QE pentru a sprijini redresarea

economic dup criza financiar din 2008, dup cum am afirmat mai
sus. Aciunea a fost una de succes, bilanul FED a crescut de la 700
miliarde de $ n 2008 la 4400 miliarde de $ n 2014. Ca rezultat al trei
valuri succesive, QE din SUA este cel mai mare program de stimulare
economic din istoria universal. Derulat n perioada 2008-2010, QE1 a
avut drept scop sprijinirea bncilor n eliminarea obligaiunilor
ipotecare (mortgage backed securities-MBS) din bilanuri. Pn n
2009, au fost achiziionate datorii ale ntreprinderilor sponsorizate de
guvern n valoare de 200 miliarde $ i obligaiuni ipotecare n valoare
de 1250 miliarde de $. QE2 a fost anunat dup QE1, declarnd
achiziia de titluri de stat pe termen lung n valoare de 600 miliarde $.
Runda s-a ncheiat n 2011, iar FED i-a meninut echilibrul de 2000 de
miliarde de $ n titluri de valoare.
Ca urmare a succesului QE1 i QE2, FED a achiziionat obligaiuni
ipotecare n valoare de 40 de miliarde de $ pe lun n cadrul QE3 n
ncercarea de a elimina activele toxice din bilanurile bncilor. QE3 a
continuat totodat achiziia de titluri de valoare de 85 miliarde $ lunar.
Relaxarea cantitativ, numit i achiziie de active la scar larg
(large-scale asset purchase- LSAP) a crescut semnificativ bilanul FED,
dup cum se poate observa n figura de mai jos.

Riscul asociat relaxrii cantitative este acela de a agrava riscul

asociat cu aducerea FED n spatele curbei n creterea ratelor de
dobnd odat cu fortificarea economiei. Achiziia de active la scar
larg a crescut semnificativ cantitatea de exces de rezerv din
sistemul bancar. n ultimii 5 ani nainte de 2008, excesul de rezerv
varia ntre 1 procent i 20 de procente din totalul rezervelor, ajungnd

n 2012 la 94 de procente din totalul rezervelor. Excesele de rezerve

mari pot conduce la inflaie dac bncile folosesc acele rezerve pentru
a finana creditarea, crescnd astfel oferta de moned. FED deine ns
instrumente pentru a mpiedica acest lucru. n special, FED poate
crete rata de dobnd pe care o pltete bncilor pentru a constitui
rezerve, ceea ce ar descuraja creditarea prin reducerea costului de
oportunitate al constituirii depozitelor. n timp ce FED poate crete
ratele de dobnd, nu exist nicio garanie c va tii cnd vine
momentul potrivit s procedeze astfel. Prezena unei cantiti mari de
exces de rezerv poate spori sensibilitatea economiei la erorile de
politic, deoarece rezervele reprezint o surs pregtit s finaneze
bncile pentru a-i extinde activitile.
n octombrie 2014, actualul preedinte FED, Janet Yellen, a
confirmat ncetarea achiziiei de obligaiuni dup injectarea a 4500
miliarde $ n ultimii 5 ani, punnd astfel punct programului de relaxare
cantitativ. Anunnd decizia privind QE, FED a declarat: Comitetul
apreciaz c s-a realizat o mbuntire semnificativ din perspectiva
pieei de munc de la introducerea programului de achiziie a activelor.
n plus, comitetul continu s vad o for suficient n economia larg
pentru a sprijini progresul n curs de desfurare spre un grad maxim
de ocupare a forei de munc n contextul stabilitii preurilor. Prin
urmare, comitetul a decis s ncheie programul de achiziie a activelor
luna aceasta.
Relaxarea cantitativ n SUA a atins majoritatea obiectivelor FED,
incluznd eliminarea obligaiunilor ipotecare (MBS) din bilanurile
bncilor, restabilirea ncrederii n bnci, stimularea economiei i
reducerea ratelor de dobnd.

III. Instrumente neconvenionale de Politic Monetar

utilizate de BCE
Criza financiar global declanat n a doua jumtate a anului
2007 a obligat Banca Central European s apeleze la alte
instrumente de politic monetar dect cele consacrate (tradiionale),
a
cror
eficacitate
n
influenarea
principalelor
variabile
macroeconomice s-a constatat a fi una extrem de redus.
III.1 Credit easing
n ceea ce privete CE, Banca Central European este singura
banc central care a cumprat titluri emise de sectorul privat.
Programul de cumprare direct a obligaiunilor de tip covered bonds
(operaiuni ipotecare) denominate n euro (titluri de creana emise de
banci), ncepnd cu 4 ianuarie 2009, a avut o valoare de 60 de miliarde
de euro i s-a derulat pna la sfritul lunii iunie 2010.
De asemenea, Enhanced Credit Support reprezint

acel set de instrumente ale BCE prin intermediul crora factorii de

decizie de politic monetar urmresc s satisfac necesitile de
lichiditate ale bncilor. Preedintele BCE le-a definit ca fiind msuri
speciale, orientate ctre sectorul bancar, i adoptate pentru a stimula
creditarea ntr-un mod mai susinut dect se putea realiza doar prin
reducerea ratei de dobnda.
Efectele antrenate de aceste de aceste intervenii ale BCE:
- sporirea rezervelor deinute de bnci la banca central,
creterea preului activelor financiare i reducerea ratei de dobnda
aferent titlurilor de datorie
- creterea dimensiunii bilanului BCE, ntruct fondurile necesare
pentru cumprarea activelor au provenit din creaia monetar sau din
vnzarea portofoliului de titluri guvernamentale deinute de acestea.
Aceste msuri antreneaz i anumite riscuri:
- banca central poate pierde din cumprarea acestor active,
pierderi care vor fi acoperite prin noi emisiuni monetare sau din fonduri
publice
- datorit emisiunii de moned, poate fi afectat valoarea
acesteia i astel s genereze inflaie mai mare dect target-ul bncii/
III.2 Qualitative easing
Comparativ cu Quantitative easing, care antreneaz sporirea
dimensiunii bilanului bncii centrale, qualitative easing are ca efect o
modificare n structura activelor bilaniere (lichide sau riscante),
meninndu-se constant nivelul acestora. n timp ce FED i Banca
Angliei s-au angajat agresiv att n QE, ct i qualitative easing, BCE a
folosit qualitative easing prin acceptarea titlurilor riscante i cu
lichiditate redus ca i colateral n operaiunile de tip repo desfurate
pe piaa monetar.
n opinia analitilor monetari,
atunci cnd banca central cumpr active neperformante, rezult c
nu se produce sterilizarea bilanului, iar metoda folosit este n acelai
timp i quantitative i qualitative easing. Aceasta a fost strategia
folosita de BCE n timpul crizei.
III.3 Quantitative Easing / Expanded Asset Purchase
Programme
n data de 22 ianuarie 2015, Mario Draghi, preedintele BCE a
anunat adoptarea unui program extins de achiziie de active
(obligaiuni emise de administraii centrale, agenii i alte instituii din
zona eurp) n valoare de 60 mld. / lun. Programul a nceput efectiv n
martie 2015 i planul este s dureze pn n septembrie 2016 (cel mai
devreme), plafonul urmnd s ating 1,1 trilioane . Mario Draghi a

specificat faptul c programul va continua pn cnd se va constata o

ajustare a inflaiei (targetul fiind de 2%) ntruct marea problem cu
care se confrunt statele din zona euro este deflaia i crearea unei
baze care s asigure creterea economic.
Problem ridicate de implementare

- fezabilitate

Raionamentul din spatele QE este ca achiziia unui numr foarte

mare de titluri de stat este s scad randamentul ac estora
i
s
mping investitorii spre aciuni i obligaiuni corporative. Totui, cu
excepia Greciei, ratele de dobnd pentru titlurile de stat din zona
euro continu s scade din iulie 2012, dup ce Mario Draghi a anunat
c BCE va apela la orice msura pentru a salva moneda euro. Astfel,
ele aflndu-se deja la un nivel sczut, reduce scopul programului.
Faptul c 80% din finanarea economiei reale din zona euro
provine din sistemul bancar implic faptul c succesul programului
depinde n ultim instan de disponibilitatea bncilor de a acorda
mprumuturi. Datorit condiiilor financiare tensionate, este posibil ca
bncile s aleag s pstreze aceste injecii de moned n fondurile
proprii dect s le dea spre creditare.

IV. STUDIU DE CAZ PROGRAMUL DE RELAXARE

CANTITATIV IMPLEMENTAT DE BANCA ANGLIEI N
PERIOADA 2009 - 2012
IV.1 CND I CT?
5 martie 2009 Banca Angliei anun primul program de relaxare
cantitativ, avnd un plafon de 75 mld .
6 august 2009 Banca Angliei anun faptul c va extinde achiziia de
titluri de stat cu maturiti rmase de la 3 pn la 5 ani i mai mari de
25 de ani
5 noiembrie 2009 Plafonul este modificat la 200 mld. .
4 februarie 2010 Primul stadiu de achiziii se ncheie i Banca Angliei
anun c prin emisiune bancar (nu creare de bani) vor avea lor noi
operaiuni, inclusiv cumprarea de active din domeniul privat.
6 octombrie 2011 Existena unei ngrijorri legate de intirea inflaiei
conduce la o nou schimbare a plafonului la 275 mld. .

9 februarie 2012 Plafonul este modificat la 325 mld. .

5 iulie 2012 Datorit scderii produsului intern brut n ultimul
trimestru din 2011 i primul trimestru din 2012, Banca Angliei mrete
programul de relaxare cantitativ la 375 mld . Pe lng acest plafon,
Banca Angliei este autorizat s dein i active private n valoare de
10 mld. , dei pn la sfritul trimestrului nu a deinut mai mult de
3 mld (obligaiuni i commercial papers)
MODIFICRI ASUPRA BILANULUI

MODIFICRI ASUPRA BAZEI MONETARE

IV.2 MECANISMUL DE TRANSMITERE

n ceea ce privete mecanismul de transmitere ale acestui
instrument de politic monetar, exist dou canale principale prin
care achiziia de active influeneaz economia.

Primul canal de transmisie se refer la portfolio substitution.

Banca Angliei cumpr titluri de stat din pia ceea ce conduce la o
reducere a free float-ului i la creterea rezervelor deinute la bncile
comerciale la banca central. n cazul operaiunilor desfurate de
Banca Angliei, majoritatea titlurilor de stat au fost cumprate de la
instituii non-bancare (acestea deinnd cele mai multe active de acest
fel). Iniial, majoritatea veniturilor rezultate din vnzarea titlurilor au
aprut n depozitele bancare. Dac titlurile de stat i depozitele
bancare ar fi fost perfect substituibile atunci cnd ratele de dobnd
sunt aproape de 0%, atunci rebalansarea portofoliilor pentru sectorul
privat non-bancar nu ar ar fi existat i nu este clar dac randamentul
titlurilor s-ar fi modificat. Economia ar fi fost astfel ntr-o capcan de
lichiditate i n aceas situaie o ofert suplimentar de moned nu ar
fi condus la reducerea randamentelor (pentru obligaiuni, spre
exemplu). Deci, persoanele care vnd tituluri de stat le schimb pentru
depozite bancare, iar bncile comerciale doar accept s aib rezerve
mai mari de banca central. Dar, evident, depozitele i obligaiunile ar
putea s nu fie perfect substituibile i exist cel puin dou motive care
susin aceast afirmaie: preferina pentru un anumit habitat i risc.
Atunci cnd investitorii vnd ctre Banca Angliei titluri de stat,
acetia schimb iniial un activ pe termen lung titlul pentru un activ
pe termen scurt depozitele. Exist posibilitatea ca unii investitori s
nu fie interesai prea mult de schimbarea duratei din portofoliile
personale, dar acetia reprezint o minoritate. Ceilali investitori
fondurile de pensii i companiile de asigurri (dein 30% dintre titlurile
de stat) dein pasive pe termen lung i prefer s existe
coresponden ntre acestea i activele pe termen lung din bilan. Prin
urmare, este mult mai probabil ca aceste instituii s cumpere (din
veniturile obinute prin vnzarea titlurilor) alte active precum
obligaiuni corporative.
Un efect al programului de relaxare cantitativ este scderea
randamentului i creterea preului la activele din sectorul privat
(obligaiuni, aciuni), fapt care va facilita companiile s obin fonduri.
Acestea vor genera ctiguri din aceste majorri de capital care, care,
n ultim instan, ajung la menaje. Astfel, crete consumul, cresc i
investiiile (pe pieele de capital), deci i produsul intern brut.
Ct de puternice sunt efectele acestui canal de transmisie?
Exist evidene empirice conform crora preul activelor
considerate
substituibile
pentru
obligaiunile
guvernamentale
cumprate de Banca Angliei a sczut. Randamentele obligaiunilor
deinute de companii au sczut substanial n lunile ulterioare nceperii
programului, mai ales n 2009. Acest fapt a fost util pentru ntreprinderi
care au putut s aib acces la fonduri direct din pieele de capital.
Al doilea canal de transmisie se refer la finanarea bncilor.

Prin acesta este mbuntit disponibilitatea bncilor de a oferi

credite (sau, mai bine zis, previne o scdere a creditelor acordate).
Aparent, ns, bncile sunt mai preocupate de posibilitatea de a se
refinan i mai puin de creditare. Cnd Banca Angliei cumpr titluri
de la instituii non-bancare, depozitele cresc la fel cu rezervele
deinute la banca central. Dac suma aflat n rezerve o depete pe
cea cerut, oferta de credite se poate mri. n schimb, dac banca deja
are n minus anumite fonduri, ar putea evita s nu mreasc procesul
de creditare sau s vnd active mai puin lichide.

IV.3
EFECTE
INTERBANCARE

ASUPRA

PIEELOR

FINANCIARE/

Urmrind date financiare i macroeconomice nregistrate

ncepnd din perioada crizei, aceste demonstreaz faptul c
instrumentul neconvenional de politic monetar adoptat i de Banca
Angliei a avut rezultate eficiente.
Ratele de dobnd interbancare prin care bncile se mprumut
au sczut brusc n 2008 datorit msurilor adoptate pentru a asigura
mai ales lichiditatea n sistemul bancar.

n 2009, cele mai mai schimbri au avut loc asupra preurilor

activelor preul aciunilor a crescut brusc, obligaiunile (mai ales cele
cu un grad mai ridicat de risc), n schimb, avnd o evoluie invers.
Tranzaciile pe piaa de capital au fost favorizate i astfel condiiile prin
care companiile se pot finana s-au mbuntit emisiunile de aciuni
i obligaiuni au crescut n 2009.
Programul de relaxare cantitativ a condus la reducerea
randamentelor la titlurilor de stat cu aproximativ 0,35 0,6 puncte
procentuale, estimrile ajungnd i pn la 1 punct procentual n cazul
activelor de termen mediu i lung. Scderi similare s-au produs i
pentru obligaiunile corporative, chiar cteva efecte mai mici asupra
cursului de schimb ale lirei sterline iar preul aciunilor a crescut cu
20%.

IV.4 EFECTE ASUPRA MACROECONOMIEI

Analiza evoluiei indicatorilor macroeconomici n funcie de
politicile monetare neconvenionale poate fi sau nu relevant datorit
perioadei scurte care ar intra sub observaie. Cu toate acestea, exist
studii econometrice bazate pe date lunare, fiind luat n considerare i
perioada precedent crizei prin care s-a ncercat prezentarea unor
posibile consecine n cazul n care programul de relaxare cantitativ
nu ar fi nceput n Marea Britanie.
Unul dintre studii (Baumeister & Benati) arat faptul c rata de
cretere produsului internet brut ar fi sczut la -14% i inflaia sub -4%.
Evident, aceste estimri sugereaz faptul c economia ar fi avut de
suferit ntr-un mod dramatic n lipsa relaxrii cantitative, dar sunt
plauzibile?
Un al doilea studiu arat c rata de cretere a produsului intern
brut n timpul primului program a fost cu cu 1,5 2 puncte procentuale
mai mare, iar rata inflaiei cu 0,75 1,5 puncte procentuale. Cel mai
mare impact asupra acestor variabile macroeconomice a fost n 2010,
la o lun dup ce s-a ncheiat procesul de cumprare rata de cretere
a produsului intern brut a crescut cu 2 puncte procentuale i rata
inflaiei cu 1,5 puncte procentuale. Lund n considerare faptul c n
2009 PIB-ul a sczut cu 4,9%, programul de relaxare cantitativ, acesta
ar fi sczut cu aproximativ 7%, iar rata inflaiei s-ar fi apropiat de 0 i
nu de valoarea intit de 2,1%.

CONCLUZII
Bncile Centrale adopt politici monetare pentru a modifica
oferta de moned i rata acesteia de cretere. Acest fapt se produce n
mod normal prin intirea ratei de dobnd, stabilirea rezervelor minime
obligatorii i angajarea n operaiuni de pia deschis cu titluri de stat.
n perioadele de recesiune economic extrem, aceste instrumente
devin limitate, deoarece ratele de dobnd se apropie de zero, iar
bncile comerciale devin preocupate de lichiditate. Astfel, se ajunge la
adoptarea instrumentelor de politic monetar neconvenional:
relaxare cantitativ, credit easing, qualitative easing, forward
guidance.
Una dintre principalele bnci centrale din lume, FED-ul, a utilizat
instrumente neconvenionale de politic monetar n special ca urmare
a crizei economice din 2008. Cele mai importante astfel de
instrumente au fost forward guidance (semnalarea inteniilor viitoare
ctre public prin publicarea unor declaraii, ncepnd cu anul 1999, dar
detaliate mai ales odat cu perioada de recesiune) i relaxarea
cantitativ (numit i achiziie de active la scar larg, care s-a derulat
n 3 etape, QE1, QE2 i QE3, prin care s-au achziionat obligaiuni
ipotecare i titluri de valoare n sum de 4500 miliarde de $ n perioada
2008-2014). Aceste instrumente neconvenionale de politic monetar
au ndeplinit majoritatea obiectivelor FED i anume reducerea ratelor
ateptate pe termen scurt asociat cu reducerea ratelor pe termen
lung, stimulnd astfel activitatea economic (n cazul forward
guidance), respectiv restabilirea ncrederii n bnci,reducerea ratelor de
dobnd i stimularea economiei (n cazul QE).
BCE, dei a ncercat iniial utilizarea altor instrumente de politic
monetar neconvenionale dect cele folosite pn atunci de FED,
Banca Japoniei i Banca Angliei, datorit climatului economic a recurs
i la o form de relaxare cantitativ la nceputul anului 2015, scopul
principial fiind intirea inflaiei la o rat de 2% (n zona euro, peste 75%
dintre state confruntndu-se cu deflaie).
Studiu de caz a fost ales pe programul de QE din Regatul Unit
tocmai pentru a putea previziona la nivel teoretic ce s-ar putea
ntmpla i n zona euro ntruct economia american (unde rezultatul
a fost unul favorabil), respectiv cea japonez (unde, efectele au fost
contrare celor ateptate) nu sunt comparabile cu cea european. Dei
n Regatul Unit s-au putut observa creteri economice (spre exemplu,
PIB-ul a crescut din 2009 n 2014 cu aproximativ 27%), este impropriu
s afirmm c relaia de cauzalitate este exclusiv. Personal,
considerm c piaa de capital a avut cel mai mult de ctigat din

acest proces, ntruct lichiditile injectate au ajuns efectiv n bursele

de valori.

BIBLIOGRAFIE
http://www.investopedia.com/articles/investing/022415/howunconventional-monetary-policy-works.asp
http://www.bbc.com/news/business-15198789
http://www.investopedia.com/articles/investing/022015/doesquantitative-easing-work.asp
www.federalreserve.gov/econresdata/feds/2015/files/2015005pap.pdf
https://www.richmondfed.org/~/media/richmondfedorg/publications/res
earch/economic_brief/2012/pdf/eb_12-12.pdf
http://www.theguardian.com/business/2014/oct/29/us-federal-reserveend-quantitative-easing-programme
https://en.wikipedia.org/wiki/Quantitative_easing
http://www.europarl.europa.eu/EPRS/EPRS-Briefing-548976-The-ECBsEAPP-FINAL.pdf
The Economic Journal, 2012 Royal Economic Society
Four Stories of Quantitative Easing (Brett W. Fawley and Christopher J.
Neely)
Instituii de Credit (Dardac Nicolae, Barbu Teodora Cristina)