Universitatea Titu Maiorescu, Bucuresti

Facultatea de Finante Banci, Contabilitate si

Administrarea Afacerilor
Masterat - Managementul Finantarii Proiectelor
Europene

Determinarea surselor de finantare a unui proiect

de investitii cu respectarea solvabilitatii firmeiindicatorii de prudentialitate
Studiu de caz
HEXAGOM MEDIA HOUSE

Realizator: Alexandra Petre

MFPE, an I

Hexagon Media House este o firma ce desfasoara activitati

fotografice cu sediu in Bucuresti, STR. FOIORULUI, Nr. 8, BL. F3C SC. 2 ET.
2 AP. 44 CAMERA 3
Situatia financiara a acestei firme este prezentata in anexa (bilant si
cont de profit si pierdere prescurtate).
Aceasta firma doreste sa implementeze o noua tehnologie aparuta
pe piata in vederea printarii de poze, postere si pliante la rezolutie mare.
Acest proiect necesita o investitie de 100.000 de euro pentru
achizitionarea si montarea de statii de imprimare performante. Pentru
investitia dorita de actionarii firmei se vor accesa fonduri europene
In continuare vor fi prezentate posibilitatile de finantare ale firmei
Hexagon Media House:
Dintre cheltuielile acestei investitii doar 60% sunt eligile;
Limita maxima stabilita de Programul European pentru cheltuielile
eligibile a fost stabilta la 70%, dar nu mai nult de 60.000 de euro;
Datoriile pe termen scurt 35% nu au natura financiara ( funizori,
salarii etc);
Ansamblul datoriile pe termen lung sunt financiare;
Se va lua in considerare reinvestirea profitului- daca exista-( minim
60% din cresterea de capital propriu) si apoi emisiunea de titluri de
proprietate;
Finantarea investite prin imprumuturi bancare implica o scadenta de
un an, in cazul celor pe termen scurt, respectiv de 5 ani, in cazul
celor pe termen lung; Acestea vor avea DAE 7.5%/an, iar
rambursarea va fi facuta anual;
Se va considera ca sumele obtinute pe termen lung ( adica din
cresteri de capital propriu si credite bancare pe termen lung) vor fi
utilizate pentru achizita de mijloace fixe; mijloacele fixe vor fi
supuse unei amortizari anuale liniare timp de 10 ani;
Se tine cont de rata dobanzii anuale efective iar rambursarile vor fi
anuale;
Durata de exploatare a investitiei este de 7 ani;
Firma considera ca cifra de afaceri va creste ca urmare a
implementarii investitiei cu 45% si se va mentine constanta pe toata
durata exploatarii;
De asemenea se considera ca nivelul cheltuielilor de exploatare ( cu
exceptia dobanzilor si a amorlizarii) este de 60% din cifra de afaceri;
Se va considera ca rata inflatiei se mentine constanta la 2% pe
toata perioada analizata;
Se va considera ca firma distribuie sub forma de dividend 60% din
profitul net nou rezultat dupa implementarea investitiei ( sau
subiectiv);
Datele se transforma din euro in lei la un curs valutar de 4,5
lei/euro;

 Valoarea reziduala a investitiei este extimata la 20000 de lei.

In continuare se va prezenta:
a) Structura finantarii: sume si surse;
b) Castigul generat de investitie, in termeni reali, tinand cont de impactul
inflatiei.
S-a stabilit nevoia de finantare a firmei Hxagon Media House si
anume 100000 de euro.
Prin accesarea de fonduri europene se poate obtine 70%, dar nu mai
mult de 60000 de euro
70% 100000 = 70000 => Prin fonduri europene se vor finanta
60000 de euro
Diferenta 100000 60000 = 40000 euro se va obtine din alte surse.
Se vor stabilii :
-

Datoriile financiare totale(Dft)

Datoriile financiare totale pe termen lung(Dfl)
Datoriile financiare totale pe termen scurt(Dfs)
Capitalul propriu(Cp)
Capitalul permanent(Cpermanent)
Pasiv(P)

Datorii pe termen scurt = 20131 lei

Datorii nefinanciare pe termen scurt = 35% Datorii pe termen scurt
= 35% 20131 = 7045.85 lei =>
Dfs = Datorii pe termen scurt - Datorii nefinanciare pe termen scurt =
20131 7045.85 = 13085.15 lei
Dfl = 15045 lei
Datorii totale = Datorii pe termen scurt + Dfl = 20131 + 15045 =
35176 lei
Dft = Dfl + Dfs = 15045 + 13085.15 = 28130.15 lei
Cp = 30000 lei
Cpermanent = Cp + Dfl = 30000 + 15045 = 45045 lei
P = Cp + Datorii totale = 30000 + 35176 = 65176 lei

In continuare se vor analiza indicatori de prudentialitate:

CIG1=

CIG2=

CIT 1=

Dft 28130.15
=
=0.431 2/3
P
65175

Dft 28130.15
=
=0.937 2
Cp
30000

Dfl
15045
=
=0.333 1 /2
Cpermanent 45045

CIT 2=

Dfl 15045
=
=0.501 1
Cp 30000

Cei 4 indicatorii de prudentialitate s-au verificat => firma se poate

imprumuta

In continuare se va presupune ca firma va lua toata suma de 40000 de

euro ca imprumut
40000 euro 4.5 lei/euro = 180000 lei
Se calculeaza:
Dft1 = Dft + 180000 = 28130.15 + 180000 = 208130.15 lei
Cp1= Cp = 30000 lei
P1=P +180000 = 245176 lei
Pentru a valida presupunerea vacuta se vor calcula din nou
indicatorii CIG1 si CIG2 cu noile valori :
CIG1=

Dft 1 208130.15
=
=0.848 2/3
P1
245176

CIG2=

Dft 1 208130.15
=
=6.93 2
Cp 1
30000

Indicatorul CIG2 nu s-a verificat => firma nu poate obtine toata

suma de 180000 lei prin imprumut bancar, aceasta va apela si la
reinvestirea profitului sau la cresterea capitalului propriu.
In continuare se va presupune ca imprumutul bancar va avea
valoarea maxima suportata de firma, iar cresterea de capital va fi minima.
Pentru a verifica aceste lucruri de va considera ca indicatorul CIG2 are
valoarea maxima si anume 2. Valoarea maxima a imprumutului se va nota
cu x, iar cresterea minima de capital se va nota cu y. Suma acestora fiind
de 1800 lei.

Din formula acestuia rezulta:

CIG 2=

Dft 1
=2
Cp 1

Dft1 = 2 Cp1 => Dft +x = 2(Cp +y)

28130.15 + x = 2(30000 +y) => x = 60000+2y -28130.15 => x =
2y + 31869.85,
dar in acelasi timp x + y = 180000 => x = 180000- y
180000 y = 31869.85 + 2y => 3y = 31869.85 180000 =>
y = 49376.716 si x = 130623.284
Cresterea de capital va avea valoarea de 49376.716, iar suma de
130623.284 reprezeinta suma maxima pe care firma o poate accesa prin
imprumut bancar
Pentru firma cel mai avantajos imprumut este cel pe termen lung de
aceea in continuare se va presume toata suma de 130623.284 va fi
obtinuta printr-un credit bancar pe termen lung . Pentru acest lucru se vor
verifica indicatorii de prudentialitate CIT1 si CIT 2.
CIT 1=

Dfl1
1/2
Cpermanent 1

si

CIT 2=

Dfl1
1
Cp 1

Dtl1 = Dtl + 130623.284 = 15045 + 130623.284 = 145668.284 lei

Cp1 = Cp + y = 30000 + 49376.716 = 79376.716 lei
Cpermanent1 = Cp1 + Dtl1 = 79376.716 + 145668.284 = 255045
CIT 1=

Dfl1
145668.284
=
=0.647 1/2
Cpermanent 1
225046

=> 0.647 nu este mai

mic decat 1/2 = 0.5

Deoarece indicatorul CIT1 nu s-a verificat firma nu poate lua toata
suma de 130623.284 prin inprumut bancar pe termen lung, aceasta va fi
nevoita sa apeleze si la unul pe termen scurt. In continuare se va
presupune ca imprumutul pe termen lung va avea valoarea maxima
suportata de firma. Acest lucru se va verifica folosind indicatorul CIT2
pentru care se va considera valoarea maxima, respective 1.
CIT 2=

Dfl1
1
Cp 1

unde Dfl1 = Dfl + q, iar Cp1 = Cp +y

Dfl+q = Cp + y => q = 30000+49376.716 15045 = 46331.716 lei

Q reprezinta valoarea maxima a inprumutului pe termen lung pe
care il poate accesa firma, diferenta din cei 130623.284 lei, si anume

84291.568 lei va fi obtinuta printr-un imprumut bancar pe termen scurt,

de un an.
Concluzie:
`Pentru investitia de 100000 euro firma va apela la surse multiple de
finanta dupoa cum urmeaza:

60000 euro vor fi accesati din fonduri europene

46331.716 lei se vor obtine prin inprumut bancar pe termen lung
84291.568 lei vor fi obtinuti din imprumut bancar pe termen scurt
49376.716 lei se vor obtine din alte surse, cea mai indicate fiind
marirea capitalului propriu prin emisiune de actiuni sau obligatiuni

In continuare se va analiza sturctura celor doua imprumuturi pe care

firma va fi nevoita sa le initializeze:
A) Imprumutul bancar pe termen lung
Acest imprumut se va face pe o perioada de 5 ani, cu DAE de 7,5% prin
plati anuale variabile dupa cum urmeaza:
Rata acestui credit va fi fixa si anume :
Valoare Credit
46331.716
Rata=
=
=9266.3432 lei
Numarul perioadelor de rambursare
5
Graficul rambursarii acestui credit in lei este urmatorul :
A
n
1
2
3
4
5

Soldul creditului
nerambursat
46331.716
37065.3718
27799.0236
18532.6864
9266.3436

Rata

Dobanda

Anuitatea

9266.3432
9266.3432
9266.3432
9266.3432
9266.3432

3474.8787
2779.9028
2084.9272
1389.9514
694.975

12741.2219
12046.246
11351.2704
10656.2846
9961.3172

B) Imprumutul bancar pe termen scurt

Acest imprumut se va rambursa intr-un an, are DAE de 7.5%. Dobanda
pe care firma o datoreaza catre banca se ca calcula dupa formula Dob =
Credit Rata dobanzii = 84291.568 7.5% = 6321.8676 lei. La finalul
primului an firma va fi nevoita sa ramburseze catre banca suma de
90613.4356 lei.

Castigul generat de investitie

Castigul generat de aceasta investitie este redat de indicatorul VAN si
anume valuarea actuala neta a investitiei. Pentru a stabili valoarea
acestuia se vor actualize toate beneficiile aduse de aceasta investitie in

fiecare an, tinand cont de inflatia din acest moment de 2% si se va elimina

valoarea initiala a investitiei.
VAN = beneficiilor actualizate la rata inflatie Investitia initiala
VAN =

B1
B2
B3
B4
B5
B6
B7
B8
B9
B
+
+
+
+
+
+
+
+
+
(1+rf ) (1+rf ) 2 (1+ rf )3 (1+rf ) 4 (1+rf ) 5 (1+ rf )6 (1+rf ) 7 (1+rf )8 (1+ rf )9 (1+

Beneficiul reprezinta suma banilor platiti catre actionari(CA

Cheltuieli de Exploatare), a dobanzilor creditelor bancare(D) si a
Amortizarii investitiei(A).
Amortizarea investitiei se va face anual, constant pe toata perioada
celor 10 ani =>
A=

Valuarea investitiei 46331.716

=
=4633.1716 lei
10
10

In continuare se va stabili valoarea CA Cheltuieli de exploatare:

In urma investitiei firma considera ca isi va marii cifra de afaceri cu 45%
=>
CA1 = CA0 1.45= 191969 *1.45 = 278355.05
CA = CA1 CA0 287355.05 191969 = 68386.05 lei
Cheltuielile de exploatare s-au stability la o valoarea de 60% din cresterea
ciferi de afaceri =>
Cheltuieli de Exploatare = 60% CA = 0.6 68386.63 =
51831.63 lei
CA Cheltuielile de Exploatare = 68386.05 51831.63 = 16554.42
lei

In tablelul de mai jos se vor prezenta valorile beneficiilor din fiecare

ani:
A
n

1
2

CAAmortizar
Cheltuiel
ea
i de
Exploata
re
(1)
(2)

Dobanz
ile

Profitul
brut

Impozitul
pe profit

Profitul
net

Beneficiile

(3)

(5)=(4)
16%

9796.7
46
2779.9
03

(6)=(4)
-(5)
1784.5
82
7678.7
3

(7)=(2)+(3)
+(6)

16554.4
2
16554.4
2

(4)=(1)
-(2)-(3)
2124.5
02
9141.3
46

4633.172
4633.172

339.9203
1462.615

16214.5
15091.8

3
4
5
6
7
8
9
1
0

16554.4
2
16554.4
2
16554.4
2
16554.4
2
16554.4
2
16554.4
2
16554.4
2
16554.4
2

4633.172

2084.9
27
1389.9
51
694.97
5

4633.172

4633.172

4633.172

4633.172

4633.172

4633.172
4633.172

9836.3
21
10531.
3
11226.
27
11921.
25
11921.
25
11921.
25
11921.
25
11921.
25

1573.811
1685.008
1796.204
1907.4
1907.4
1907.4
1907.4
1907.4

8262.5
1
8846.2
89
9430.0
7
10013.
85
10013.
85
10013.
85
10013.
85
10013.
85

14980.61
14869.41
14758.22
14647.02
14647.02
14647.02
14647.02
14647.02

In continuare pentru a stabii castigul generat de investitie la finalul

celor 10 ani se va calcul VAN dupa formula de mai jos, transformand
valoarea investitiei initiale de 100000 euro in lei, si anume 450000 lei.
VAN =

B1
B2
B3
B4
B5
B6
B7
B8
B9
+
+
+
+
+
+
+
+
+
(1+rf ) (1+rf ) 2 (1+ rf )3 (1+rf ) 4 (1+rf ) 5 (1+ rf )6 (1+rf ) 7 (1+rf )8 (1+ rf )9

VAN =

16214.5 15091.8 14980.61 14869.41 14758.22 14647.02 14647.02 14647.02 146

+
+
+
+
+
+
+
+
1+ 2
(1+2 ) 2 (1+2 ) 3 (1+ 2 ) 4 (1+2 )5
(1+2 )6
(1+2 )7
(1+2 )8
(1

VAN =

16214.5 15091.8 14980.61 14869.41 14758.22 14647.02 14647.02 14647.02 146

+
+
+
+
+
+
+
+
1.02
1.04
1.061
1.082
1.104
1.126
1.148
1.171
1

VAN = 1589.57 + 14505.77 + 14116.563 + 13737.036 +

13366.974 + 13006.135 + 12751.109 + 12501.09 + 12255.97111 +
12015.659 450000
VAN = - 315847.1259 lei
Investitia pe care Hexagon Media House doreste sa o faca nu va
fi una avantajoasa, iar peste perioada de 10 ani nu va fi profitabila.