Analiza Financiara

Analiza situaiilor financiare
2009
Cuprins
Cuprins ______________________________________________________________________ 0
Argument ____________________________________________________________________ 1
Capitolul I. ANALIZA FINANCIAR A SOCIETII COMERCIALE____________________________ 2
I.1 Delimitri conceptuale privind analiza situaiei financiar-patrimoniale i obiectivele acesteia __ 2
I.2 Bilanul contabil baz informaional a analizei patrimoniului firmei_____________________ 3
I.3 Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii ________________________________________ 6
I.4 Corelaia dintre ncasri i pli i dintre creane i obligaii _____________________________ 15
I.5 Corelaia dintre fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i trezorerie _______________ 17
Capitolul II. Analiza situaiilor de risc_____________________________________________ 21

II.1 Conceptul de risc ______________________________________________________________ 21
II.2 Analiza riscului economic________________________________________________________ 23
II.3 Analiza pragului de rentabilitate i riscul economic ___________________________________ 24
II.4 Analiza riscului financiar ________________________________________________________ 27
II.5 Analiza riscului de faliment ______________________________________________________ 28
II.6 Metode de analiz a riscului de faliment ___________________________________________ 29
II.7 Evaluarea riscului de faliment prin metoda scorului __________________________________ 31
Capitolul III. Analiza financiar a firmei S.C. FREEMEX SRL ____________________________ 32

III.1 Concluzii _____________________________________________________________________ 35
BIBLIOGRAFIE ________________________________________________________________ 36
2009
Argument
Tema aleas, Analiza situaiilor financiare are ca scop atingerea standardelor

curriculare solicitate de specializarea pe care am fcut-o n timpul liceului contribuind astfel la o
bun formare profesional n domeniu.
Tema aleas este structurat n capitole abordate separat ca pri distincte.
Contribuia personal privind elaborarea proiectului const n selectarea informaiilor
tehnice/practice i teoretice specifice specializrii, structurarea pe capitole a acestora.
Lucrarea prezint n mod sintetic i actualizat sub forma unor scheme principalele
aspecte, importana, rolul, identificarea situaiilor financiare.
n elaborarea lucrrii am folosit cunotine tehnice/teoretice asimilate la diferite obiecte de
nvmnt studiate n anii de liceu: servicii, discipline de specialitate i laboratoare practice.
n partea final a lucrrii am specificat bibliografia utilizat.
n actuala etap cnd factorii intensivi ai creterii economice capt un rol preponderent
n raport cu cei extensivi, se accentueaz necesitatea ca toate prghile economice sa fie folosite
cu maximum de randament pentru atingerea obiectivului central obinerea unei nalte eficiente
economice economice corespunztoare eforturilor materiale i financiare facute de stat n toate
domeniile economiei naionale.
Controlul este realizat prin analiza financiar: redactarea unui cash-flow, a contului de
profit i pierdere, calculul indicatorilor de profitabilitate, lichiditate i rentabilitate care s
releve capacitatea sa de a se adapta la cerinele pieei i la concurena extern.
1
2009
Capitolul I. ANALIZA FINANCIAR A SOCIETII COMERCIALE

I.1 Delimitri conceptuale privind analiza situaiei financiar-patrimoniale i obiectivele
acesteia
ntr-un sistem economic concurenial, obiectivul major al firmei este maximizarea valorii sale,
respectiv creterea averii proprietarilor acesteia. Aceasta implic desfurarea activitii societii
comerciale n condiii de rentabilitate superioar i n acelai timp meninerea solvabilitii i a
echilibrului financiar.
Alte obiective, cum sunt flexibilitatea financiar, creterea maximal, meninerea puterii i
autonomiei financiare reprezint alternative posibile, unele substituibile, altele opozabile obiectivului
maximizrii valorii firmei. Flexibilitatea financiar reflect capacitatea de adaptare a firmei la
schimbrile de mediu; o bun flexibilitate nu poate dect s contribuie la maximizarea valorii firmei.
Creterea maximal nu conduce n mod necesar la maximizarea valorii firmei. Dar o cretere puternic
poate duce, n anumite perioade, la degradarea rentabilitii i mrirea riscului, la deficiene de ordin
financiar, deoarece deintorii de capital prefer s-i plaseze resursele n societi comerciale care au o
cretere moderat, i n consecin un risc mai redus, dar care ofer o rentabilitate constant. De
asemenea, politica de pstrare a puterii i autonomiei financiare poate s conduc uneori la
performane inferioare.
Astfel, managerii i acionarii trebuie s urmreasc atingerea acelor obiective pe termen scurt
care s contribuie la realizarea celui pe termen lung creterea valorii patrimoniale a societii
comerciale, singurul care permite perenitatea acesteia.
Obiectivele principale ale analizei financiar patrimoniale sunt:
stabilirea patrimoniului net, respectiv a valorii contabile a averii acionarilor;
determinarea sntii financiare, respectiv detectarea unor eventuale situaii de dezechilibru
financiar care ar putea periclita continuitatea exploatrii;
stabilirea lichiditii i solvabilitii firmei;
determinarea flexibilitii financiare a acesteia pe baza tabloului fluxurilor de trezorerie;
caracterizarea eficienei elementelor patrimoniale;
ntocmirea bugetelor de venituri i cheltuieli i a planurilor de finanare;
2
2009
evaluarea performanelor firmei.

I.2 Bilanul contabil baz informaional a analizei patrimoniului firmei
Analiza situaiei financiare se bazeaz pe: bugetul de venituri i cheltuieli, bilanul contabil i
anexele sale, raportul de gestiune, etc.
Bilanul este documentul contabil principal care prezint situaia patrimonial a unei societi
comerciale la un moment dat. n activul bilanului sunt nregistrate toate drepturile de proprietate i de
crean ale firmei n ordinea invers a lichiditii (capacitatea posturilor de activ de a se transforma n
numerar), iar n pasiv toate obligaiile, respectiv angajamentele asumate, aranjate n ordinea
cresctoare a exigibilitii (timpul ct sursa respectiv rmne la dispoziia firmei). Egalitatea bilanier
este necesar deoarece activul i pasivul sunt dou reprezentri ale aceleiai mrimi economice.
Pasivul reflect sursele fondurilor firmei, iar activul constituie utilizrile crora le sunt afectate aceste
fonduri, deci nici o surs nu poate rmne fr alocare, dup cum nici o nevoie de finanare nu poate
exista fr surse de fonduri.
Unele aspecte privind volumul i structura activelor i pasivelor sau asigurarea surselor de
finanare a activitii pot fi investigate i pe baza bilanului contabil ntocmit conform reglementrilor
legislaiei n vigoare. n legtur cu analiza situaiei financiare pe baza bilanului contabil, exist dou
teorii fundamentale:
teoria bilanului patrimonial (financiar), care are la baz analiza lichiditate
exigibilitate, numit n practica rilor occidentale, analiza patrimonial; aceast analiz
pune n eviden riscul de insolvabilitate al firmei, adic incapacitatea firmei de a-i
onora angajamentele asumate fa de teri;
teoria bilanului funcional, conform creia firma reprezint o entitate economic i
financiar asigurnd realizarea anumitor funcii cum ar fi funcia de producie, funcia
de investire i dezinvestire, precum i funcia de finanare.
Bilanul patrimonial reprezint o importan deosebit pentru acionari (care sunt interesai s
cunoasc valoarea averii lor) i creditori (pentru care patrimoniul reprezint o garanie pentru
realizarea drepturilor lor). Acest tip de bilan se obine n urma regruprii posturilor de activ i de pasiv
dup criteriile de lichiditate i exigibilitate.
n urma coreciilor ce se efectueaz la activul i pasivul bilanului, acesta (bilanul patrimonial)
va conine n partea de activ nevoi sau ntrebuinri permanente (elementele cele mai puin lichide
3
2009
adic imobilizrile necorporale, corporale i financiare), i nevoi i ntrebuinri temporare, n care se

includ activele circulante care au un grad de lichiditate mult mai mare dect imobilizrile. Partea de
pasiv va fi format din resurse sau capitaluri permanente, adic capitalurile proprii, reinvestiri ale
acumulrilor anterioare (rezerve, profit nerepartizat) i capitalurile din surse publice (subvenii,
provizioane reglementate), precum i datoriile pe termen mediu i lung (cu scaden mai mare de un
an) i de asemenea din resurse temporare, adic datoriile cu scaden mai mic de un an. Prelucrarea
datelor din bilanul contabil va determina urmtoarea structur a bilanului financiar:
Fig.1. Bilanul financiar (patrimonial)

Lund n considerare un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de
finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou
reguli principale ale finanrii, respectiv nevoile permanente de finanare vor fi acoperite din capitaluri
permanente, ndeosebi din capitaluri proprii, iar nevoile temporare vor fi finanate, n special din
resurse temporare. Nerespectarea acestor reguli de finanare va determina o situaie de dezechilibru
financiar.
Bilanul funcional ofer o imagine asupra modului de funcionare din punct de vedere
economic a firmei, evideniind att utilizrile ct i sursele corespunztoare fiecrui ciclu, respectiv de
investiii, de exploatare i cel de finanare i trezorerie.
Ciclul de investiii cuprinde achiziionarea de active imobilizate. Astfel, imobilizrile regrupate
prin funcia de investiie, constituie nevoi (alocri) stabile (aciclice), care sunt finanate n mod necesar
din resursele durabile (aciclice) existente n pasivul bilanului. Activele circulante ct i resursele
pentru finanarea lor sunt considerate ciclice deoarece recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea
surselor se face dup ncheierea fiecrui ciclu de exploatare.
4
2009
Ciclul de exploatare cuprinde fluxurile de aprovizionare, producie i distribuie (vnzri) att

sub form de fluxuri fizice ct i financiare. Posturile de activ legate direct de operaiile ciclului de
exploatare (stocuri, creane, clieni, cheltuieli de exploatare constatate n avans etc.) constituie active
circulante de exploatare, care n mod firesc trebuie finanate din datoriile de exploatare (datorii
furnizori i asimilate, venituri din exploatare constatate n avans etc.). Celelalte posturi de activ i pasiv
care reflect operaiuni diverse sunt regrupate n categoriile activ circulant n afara exploatrii i datorii
n afara exploatrii, respectiv activul i pasivul de trezorerie.
Ciclul de finanare, se refer la ansamblul operaiunilor dintre firm i proprietarii de capital
(acionarii i creditorii firmei). Aceasta regrupeaz posturile de capitaluri proprii i datorii financiare,
indiferent de scadena lor, iar provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt asimilate surselor proprii.
Fluxul de finanare permite societii comerciale s fac fa decalajului dintre lichiditile de intrare i
cele de ieire, provocat de ciclul de exploatare.
Lund n considerare semnificaiile acestor trei cicluri, funcia de investiie este plasat n
partea din stnga, nivelul de sus al bilanului; funcia de finanare poate fi reprezentat n partea din
dreapta, nivelul de sus al bilanului; funcia de finanare este poziionat exclusiv n partea de jos a
bilanului.
Fig.2. Bilan funcional

Din perspectiva bilanului funcional, realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii nu
presupune doar existena unui fond de rulment pozitiv, ci a unui fond de rulment acoperitor nevoilor de
finanare ale ciclului de exploatare (stocuri + creane de exploatare datorii de exploatare).
Rolul bilanului funcional n analiza financiar este nu numai de a permite aprecierea
vulnerabilitii structurii financiare a ntreprinderii reflectat de evoluia trezoreriei nete, dar i de a
exprima corelaia dintre structura financiar a firmei i natura activitii sale.
2009
I.3 Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii
Analiza situaiei financiar patrimoniale are ca obiectiv stabilirea raporturilor dintre diferitele
elemente patrimoniale i evidenierea principalelor mutaii intervenite n volumul i structura
mijloacelor economice i a surselor de acoperire. Caracterizarea situaiei patrimoniale a ntreprinderii
presupune investigarea elementelor bilaniere de activ i de pasiv, prin prisma ponderii lor n
patrimoniul total.
Metodologic, analiza se bazeaz pe metoda ratelor.
Ratele financiare se stabilesc ca raport ntre un post sau o grup de posturi de activ i totalul
bilanului, precum i ca raport ntre diferite componente de activ, respectiv de pasiv i diferii indicatori
calculai pe baza informaiilor din bilan sau contul de profit sau pierderi.
Dup coninutul lor, ratele financiare pot fi:
-
rate de structur financiar;
rate de corelaie;
rate de lichiditate i solvabilitate;
rate de rotaie;
rate de rentabilitate.
I. Ratele de structur financiar

Ratele de structur financiar permit aprecierea structurii financiar patrimoniale a
ntreprinderii, respectiv a proporiilor dintre diferitele elemente patrimoniale, precum i a modului de
finanare a activitii firmei. Dup elementele pe baza crora se calculeaz, aceste rate pot fi:
-
rate de structur a activului;
rate de structur a pasivului.
a) Ratele de structur a activului: se determin ca raport ntre un post sau o grup de posturi
din activul bilanului i totalul activului, sau o grup de posturi din cadrul acestuia. Cele mai
importante rate de structur ale activului sunt:
1) Rata activelor imobilizate (RAi) calculat ca raport ntre activele imobilizate i totalul
activului.
R Ai
Ai
AT
2009
Nivelul normal al acestei rate difer de la o ntreprindere la alta, n funcie de ramura i sectorul
de activitate n care funcioneaz firma. Astfel, n ntreprinderile din industria prelucrtoare nivelul su
va fi mult mai mare dect n ntreprinderile comerciale.
Pentru o apreciere obiectiv, este necesar ca evoluia acestui indicator s fie urmrit n timp,
precum i n comparaie cu ntreprinderile cu profil de activitate similar.
Deoarece activele imobilizate cuprind mai multe componente, n analiz se pot utiliza i o serie
de rate complementare.
1.1) Rata imobilizrilor necorporale (RIBN) calculat ca raport ntre valoarea imobilizrilor
necorporale (IBN) i activele totale sau activele imobilizate ale firmei:
R IBN
IBN
AT sau Ai
1.2) Rata imobilizrilor corporale (RIBC) calculat ca raport ntre valoarea imobilizrilor
corporale (IBC) i activele totale sau activele imobilizate ale firmei:
R IBC
IBC
AT sau Ai
1.3) Rata imobilizrilor financiare (RIF) calculat ca raport ntre valoarea imobilizrilor
financiare (IF) i activele totale sau activele imobilizate ale firmei:
R IBF
IBF
AT sau Ai
Aceste rate ne permit determinarea tipului de strategie de dezvoltare a ntreprinderii.

Astfel, dac rata imobilizrilor corporale este preponderent n raport cu rata imobilizrilor
financiare, nseamn c ntreprinderea investete cu prioritate pentru dezvoltarea potenialului tehnic
intern.
n caz contrar, ntreprinderea mizeaz pe o dezvoltare extern, prin achiziionarea de titluri de
participare la ntreprinderile concurente sau la cele cu care are relaii de afaceri.
2) Rata activelor circulante (RAc) reprezint ponderea activelor circulante n totalul
activelor:
R Ac
Ac
AT
Ca i n cazul activelor imobilizate se pot utiliza o serie de rate complementare.

2.1) Rata stocurilor (RS) calculat ca raport ntre valoarea stocurilor (S) i activele totale sau
cele circulante:
7
RS
2009
S
AT sau Ac
Aceast rat va avea un nivel ridicat n ntreprinderile industriale i comerciale, i un nivel

sczut n ntreprinderile din sfera serviciilor.
Stocurile sunt formate dintr-o serie de elemente: materii prime, producie neterminat, produse
finite, mrfuri; ponderea lor n patrimoniul firmei i evoluia n timp a acestora constituind informaii
indispensabile fundamentrii politicii comerciale.
n acest scop se pot calcula o serie de rate analitice:
-
rata materiilor prime (RMp);
rata produciei neterminate (RPnt);
rata produselor finite (RPf);
rata mrfurilor (RMf).
2.2) Rata creanelor (RCr):

R Cr
Cr
AT sau Ac
Nivelul acestei rate depinde de natura relaiilor ntreprinderii cu partenerii de faceri, i de

termenele de plat pe care le acord clienilor si. Astfel, nivelul acestei rate tinde spre zero n
ntreprinderile de comer cu amnuntul sau cele de prestri servicii ctre populaie, i nregistreaz
valori mai ridicate n celelalte ntreprinderi.
2.3) Rata disponibilitilor sau gradul de asigurare cu disponibiliti. Se poate calcula un grad
net i un grad brut de asigurare cu disponibiliti.
2.3.1) Gradul net (Gn), se calculeaz cu relaia:
Gn
Disponibilitati
AT sau Ac
Se apreciaz c un nivel al disponibilitilor n proporie de 3 5 % din activele circulante, sau

de 1 1,5% din activele totale asigur necesitile financiare curente ale ntreprinderii.
2.3.2) Gradul brut (Gb) ia n calcul i plasamentele:
Gb
Disponibilitati Plasamente
AT sau Ac
Se apreciaz c un nivel al acestuia de 30% din activele circulante, sau de 10% din activele
totale reprezint o situaie normal.
2009
b) Ratele de structur a pasivului permit aprecierea politicii financiare a ntreprinderii, prin

punerea n eviden a unor aspecte privind stabilitatea i autonomia financiar a acesteia. Cele mai
importante rate sunt:
1) Rata stabilitii financiare (RSF) reflect ponderea capitalului permanent (Kper) n
capitalul total al ntreprinderii (Kt), sau n pasivul total (Pt).
RSF
Kper
Kt sau Pt
Un nivel sczut al acestei rate pune n pericol stabilitatea financiar a ntreprinderii, deoarece ea
se bazeaz n proporie prea mare pe datoriile pe termen scurt cu o scaden apropiat. Aceast rat
trebuie s ia valori mai mari dect rata activelor imobilizate, deoarece activele imobilizate trebuie
finanate n ntregime prin resurse permanente.
2) Rata autonomiei financiare globale (RAFG) se determin ca raport ntre capitalul propriu
(Kpr) i capitalul total.
R AFG
Kpr
Kt
Un nivel al acestei rate mai mare de 30 40% se apreciaz ca fiind satisfctor pentru
asigurarea echilibrului financiar.
3) Rata autonomiei financiare la termen (RAFT) se poate calcula n dou variante:
Kpr
, care trebuie s fie mai mare de 50%
Kper
Kpr
, care trebuie s fie mai mare de100%

Dtml
R AFT
R AFT
n care: DTML datorii pe termen mediu i lung.

4) Ratele de ndatorare global (RIG) msoar ponderea datoriilor n totalul capitalurilor
utilizate de firm. Se calculeaz ca raport ntre datoriile totale (Dt) i capitalul total:
RIG
Dt
Kt
Aceast rat este complementar cu rata autonomiei financiare globale.

5) Rata de ndatorare la termen (RIT) se calculeaz ca raport ntre datoriile pe termen mediu
i lung i capitalul permanent sau capitalul propriu:
RIT
Dtml
Kper sau Kpr
2009
Nivelul su trebuie s fie mai mic de 50% n primul caz, i mai mic de 100% n cel de-al doilea
caz, ceea ce semnific existena unor datorii de termen lung mai mici dect capitalul propriu. Aceasta
constituie o garanie a rambursrii creditelor contractate de la bnci.
6) Rata creditelor bancare (RCB) exprim ponderea creditelor n totalul datoriilor, sau n
totalul capitalurilor mobilizate de o firm. Se calculeaz ca raport ntre nivelul creditelor bancare (CB)
i nivelul datoriilor totale (Dt), sau al capitalului total (Kt):
RCB
CB
Dt sau Kt
7) Rata datoriilor de exploatare (RDe) se calculeaz ca raport ntre nivelul datoriilor de

exploatare (De) i nivelul datoriilor totale (Dt), sau al capitalului total (Kt):
RDe
De
Dt sau Kt
II. Ratele de corelaie

Se determin ca raport ntre diferite posturi de activ i pasiv, sau ntre diferii indicatori
determinai pe baza informaiilor din bilan anexate la acesta. Dintre acestea amintim:
1) Rata de finanare a imobilizrilor (RFI) calculat ca raport ntre capitalul permanent i
activele imobilizate:
RFI
Kper
Ai
Aceast rat ne permite aprecierea modului n care sunt finanate imobilizrile.

Ele trebuie finanate prin resurse permanente, deci aceast rat trebuie s fie mai mare dect 1.
Prin compararea capitalului permanent cu activele imobilizate obinem o noiune fundamental n
analiza financiar denumit fond de rulment. Cnd Kper > Ai, nseamn c ntreprinderea are un fond
de rulment pozitiv, ceea ce constituie o premis a asigurrii echilibrului financiar.
2) Rata de finanare a imobiliarilor prin capitalul propriu (RFIKpr) msoar proporia n
care capitalul propriu asigur finanarea activelor imobilizate de care dispune o firm. Nivelul su se
calculeaz ca raport ntre capitalul propriu i activele imobilizate:
R FIKpr
Kpr
Ai
O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd nivelul acestei rate are tendina de cretere.
10
2009
3) Rata de finanare a capitalurilor investite (RFKi) presupune ca resursele permanente s

finaneze nu numai activele imobilizate, ci i nevoia de fond de rulment (NFR). Se calculeaz cu
relaia:
RFKi
Kper
Ai NFR
Nivelul acestei rate trebuie s fie n jur de 100%, ceea ce nseamn c resursele permanente
sunt suficiente pentru a finana imobilizrile, dar i cea mai mare parte din NRF.
4) Rata de finanare a nevoii de fond de rulment (RfNFR) msoar proporia n care NFR
este acoperit pe seama fondului de rulment. Se calculeaz cu relaia:
Rf NFR
FR
NFR
Un nivel al acestei rate mai mare dect 1 semnific un surplus de resurse permanente care
finaneaz trezoreria pozitiv, n timp ce un nivel subunitar semnific o trezorerie negativ. De aceea
ideal este ca aceast rat s tind spre 1.
5) Rata de acoperire a riscurilor (RAR) msoar capacitatea ntreprinderii de a-i achita
creditele contractate pe termen mediu i lung, n condiiile n care utilizeaz ntreaga capacitate de
autofinanare n acest scop, exprimnd perioada de timp (ani), necesar pentru rambursarea creditului.
Se calculeaz ca raport ntre datoriile pe termen mediu i lung i capacitatea de autofinanare (CAF):
RAR
Dtml
CAF
O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd nivelul acestei rate este mai mic dect
perioada de timp prevzut pentru rambursarea creditului.
III. Ratele de lichiditate i solvabilitate
Lichiditatea reprezint proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani.
Solvabilitatea este capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile de plat la scaden.
Capacitatea de plat de plat semnific solvabilitatea imediat, respectiv exprim capacitatea
mijloacelor bneti la un moment dat sau pentru o perioad scurt de timp (de obicei pn la 30 de
zile), de a acoperi obligaiile scadente pentru acelai interval de timp.
Pentru caracterizarea lichiditii unei firme se compar pasivele pe termen scurt cu resursele
disponibile pentru aceeai perioad.
Cele mai utilizate rate de lichiditate sunt:
11
2009
1) Rata lichiditii generale:

Lg
Active circulante
Datorii curente
Datoriile curente sunt formate din obligaiile fa de furnizori, cele fiscale i salariale, creditele
pe termen scurt precum i partea din mprumuturile pe termen mediu i lung a cror scaden este n
cadrul exerciiului financiar curent.
Se apreciaz c situaia lichiditii generale este satisfctoare, dup unele surse, n condiiile
ncadrrii acestei rate n intervalul 1,2 1,8 iar dup altele n intervalul 2 2,2.
2) Rata lichiditii curente (intermediare):
Lc
Active circulante Stocuri

Datorii curente
Potrivit teoriei nord-americane, aceast rat este cunoscut i sub denumirea de testul acid.
Aceast rat este de obicei subunitar. Intervalul considerat ca satisfctor pentru aceast rat este de
0,65 1.
3) Rata lichiditii imediate:
Li
Disponibilitati si plasamente
Datorii curente
n teoria economic, aceast rat este cunoscut i sub denumirea de rata solvabilitii imediate.
Interpretarea acesteia trebuie fcut cu mare grij. Astfel, un nivel ridicat al acesteia indic o
solvabilitate mare, dar poate fi consecina unei utilizri mai puin performante a resurselor disponibile.
Valoarea ridicat a acestei rate nu constituie n acelai timp o garanie a solvabilitii, dac restul
activelor circulante au un grad redus de lichiditate.
Din contr, o valoare redus a lichiditii imediate poate fi compatibil cu meninerea
echilibrului financiar, dac ntreprinderea minimizeaz valoarea disponibilitilor sale, deinnd n
schimb, valori de plasament, creane, stocuri cu un grad mare de lichiditate, etc.
Solvabilitatea se poate exprima cu ajutorul mai multor indicatori, dintre care cei mai importani
sunt:
1) Rata solvabilitii patrimoniale:
Sp
Capital propriu
Capital propriu Credite totale
Valoarea minim a rate solvabilitii patrimoniale se apreciaz c trebuie s se ncadreze n

limitele 0,3 0,5 iar peste 0,5 situaia poate fi considerat normal.
12
2009
2) Rata solvabilitii generale:

Sg
Active totale
Datorii totale
Aceast rat indic n ce msur datoriile totale sunt acoperite de ctre activele totale ale
ntreprinderii (active imobilizate i active circulante). Cu ct valoarea ratei solvabilitii generale este
mai mare dect 1, cu att situaia financiar de ansamblu a firmei este mai bun.
IV. Ratele de rotaie
Cu ajutorul acestor rate este caracterizat eficiena cu care sunt folosite activele ntreprinderii.
Se calculeaz, n principal, pentru elementele din bilanul ntreprinderii.
Cele mai importante rate de rotaie sunt:
1) Rata de rotaie a activelor totale (RAT) calculat ca raport ntre veniturile totale (Vt) i
activele totale (At):
R AT
Vt
AT
2) Rata de uzur a imobilizrilor corporale (Rui):

Amortizari
I mobilizari corporale
Rui
3) Rata de modernizare a imobilizrilor corporale (Rmi):

Rmi
Investitii
4) Eficiena imobilizrilor corporale (EIC):

E IC
Cifra de afaceri
5) Ratele de rotaie a activelor circulante: exprim n mod sintetic eficiena cu care sunt
folosite materialele n activitatea ntreprinderii. Pentru caracterizarea rotaiei activelor circulante se
utilizeaz mai muli indicatori:
5.1) Numrul mediu de rotaii (Nr) exprim, n medie, de cte ori activele circulante au
parcurs toate stadiile circuitului economic n cursul unei perioade de timp determinat. Se calculeaz
cu relaia:
Nr
CA
Sm
13
2009
n care: Sm - soldul mediu al activelor circulante.

Creterea nivelului acestui indicator semnific accelerarea vitezei de rotaie.
5.2) Durata medie n zile a unei rotaii (Dzr) ce exprim mrimea intervalului de timp
necesar parcurgerii de ctre activele circulante a circuitului economic. Se calculeaz cu relaia:
Dzr
Ac Dc
CA
n care: Dc durata calendaristic a perioadei, exprimat n zile.

Reducerea nivelului acestui indicator semnific accelerarea vitezei de rotaie.
5.3) Necesarul de active circulante pentru a obine 1000 lei ncasri din vnzarea produselor
(NAc):
N Ac
Ac 1000
CA
Prin compararea celor trei indicatori, n practic se ntlnesc dou situaii:

1.
Nr1 > Nr0
Ceea ce semnific accelerarea vitezei de rotaie avnd ca
Dzr1 < Dzr0
efect economic eliberarea de capital circulant.
N Ac1 N Ac0
2.
Nr1 < Nr0
Ceea ce semnific ncetinirea vitezei de rotaie ce conduce
Dzr1 > Dzr0
la imobilizarea de capital circulant n circuitul economic.
N Ac1 N Ac0
V. Ratele de rentabilitate
Evideniaz caracteristicile economice i financiare ale ntreprinderilor permind aprecierea
performanelor industriale i comerciale ale acestora.
n general, ratele de rentabilitate se determin ca raport ntre efectele economice i financiare
obinute i eforturile depuse pentru obinerea lor.
Principalele rate operaionale n analiza financiar a ntreprinderii sunt: rata rentabilitii
economice, rata rentabilitii financiare, rate de rentabilitate ale acionarilor i rata rentabilitii
comerciale.
1) Rata rentabilitii economice
Se determin ca raport ntre profitul net obinut de ctre ntreprindere i valoarea activelor
totale utilizate:
14
2009
Pnet
AT
Rre
2) Rata rentabilitii financiare

Se determin ca raport ntre profitul net obinut de ctre ntreprindere i valoarea capitalului
propriu:
Pnet
Kpr
Rrf
3) Rate de rentabilitate ale acionarilor

3.1) Rata profit pe aciune
PA
Pnet
Numar actiuni emise
3.2) Rata dividend pe aciune

DA
Fond total dividende

Numar actiuni emise
3.3) Rata pre pe profit pe aciune

PPA
Cursul bursier al actiunii

P rofitul net pe actiune
4) Rata rentabilitii comerciale

Se determin prin raportarea profitului aferent vnzrilor realizate de ctre firm la valoarea
acestora. Importana acestei rate rezid n faptul c pune n evidena funciei comerciale a firmei.
Rrc
P rofit aferent vanzarilor

Cifra de afaceri
I.4 Corelaia dintre ncasri i pli i dintre creane i obligaii

O firm poate s fie rentabil, deci s realizeze profit, dar s nu fie solvabil datorit decalajului
dintre ncasrile i plile efectuate.
n cadrul ncasrilor principalele componente se refer la: ncasri din vnzarea produselor i
prestarea serviciilor; vnzri din valori mobiliare i imobiliare; contractarea de mprumuturi; ncasri
din dobnzi, dividende, chirii i alte venituri.
n cadrul plilor regsim: plile pentru cumprturi de mrfuri, materiale, prestri servicii
ctre teri; pli pentru servicii de ctre teri; pli pentru salarii i elemente aferente; achitarea
15
2009
impozitelor, taxelor i a altor datorii fa de buget; achiziii de imobilizri; plata dobnzilor i a ratelor
de credit scadente; achitarea dividendelor i a altor pli.
n principiu, ntre ncasri i pli la un moment dat, trebuie s se respecte corelaia ncasri >
pli.
Avndu-se n vedere c soldul creditor al contului curent reflect creditele primite pentru
diversele pli n limita plafonului aprobat de banc, temporar corelaia se poate prezenta i prin
inegalitatea ncasri < pli, fr s reflecte un dezechilibru, ns operaiile de rentregire a mijloacelor
consumate s se realizeze ritmic.
Pentru urmrirea echilibrului dintre ncasri i pli se consider de un real folos graficul de
ncasri i pli previzional. n cazul n care ncasrile prevzute nu asigur plata obligaiilor curente se
impun o serie de msuri i anume:
-
recurgerea la noi mprumuturi;
reducerea volumului aprovizionrilor;
impulsionarea desfacerilor;
lichidarea stocurilor supranormative;
lichidarea unor imobilizri etc.
Creanele i obligaiile reprezint elemente pe baza crora se formeaz fluxurile bneti n

sistemul echilibrului financiar i trebuie analizate corect att din punctul de vedere al sumei, ct i al
termenului de ncasare i plat.
Astfel, asigurarea echilibrului financiar impune asigurarea unei corelaii ntre creane i
obligaii nu numai din punctul de vedere al sumei ci i al termenelor de ncasare i plat.
1) Termenul de ncasare sau durata de imobilizare a creanelor (Di) se calculeaz pe baza
relaiei:
Di
Sd 360
Rd sau CA
n care: Sd suma soldurilor medii debitoare ale conturilor de creane;

Rd rulajele debitoare ale conturilor respective.
2) Durata de folosire a obligaiilor (Df) se calculeaz cu relaia:
Df
Sc 360
Rc sau CA
n care: Sc suma soldurilor medii creditoare ale conturilor de obligaii;

Rd rulajele creditoare ale conturilor respective.
16
2009
Raportul dintre suma creanelor i obligaiilor corelat cu cei doi indicatori menionai genereaz
fluxurile bneti care influeneaz pozitiv sau negativ disponibilitile bneti ale ntreprinderii.
Astfel, dac:
Sd Sc i Di = Df
Cel puin din punct de vedere teoretic, se produce o compensare ntre creane i obligaii,
neinfluennd fluxul de disponibiliti bneti, ntruct suma total a imobilizrilor ( Sd Di ), este
egal cu suma total a surselor atrase folosite ( Sc Df ).
Dac
Sd Sc ,
iar Di = Df, fluxul de numerar este influenat negativ ntruct suma
imobilizat este superioar celei folosite temporar, respectiv:
Sd Di Sc Df
Pe baza celor prezentate, pot fi construite toate variantele de combinri n funcie de cele patru
elemente.
n activitatea practic este important ca, n cadrul legal dat, ntreprinderea prin clauzele
contractuale s-i creeze surse financiare suplimentare, prin construirea de pasive cu caracter stabil pe
care le poate utiliza, n mod similar, cu cele proprii, pentru a face fa obligaiilor pecuniare.
I.5 Corelaia dintre fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i trezorerie
Se apreciaz prin prisma relaiei fundamentale a trezoreriei, dintre fondul de rulment, nevoia de
fond de rulment i trezorerie.
Fondul de rulment reprezint un indicator frecvent utilizat n analiza financiar. El exprim
surplusul de resurse permanente peste valoarea activelor imobilizate, care servete la finanarea
activelor circulante.
n teoria economic s-au impus conceptele de fond de rulment net sau fond de rulment
patrimonial, i respectiv fond de rulment funcional sau fond de rulment net global.
Fondul de rulment poate fi determinat pe baza bilanului financiar sau a bilanului funcional:
Pe baza bilanului financiar:
FR = Capital permanent Active imobilizate = Kper Ai
FR = Active circulante Datorii pe termen scurt = Ac Dts
Pe baza bilanului funcional:
17
2009
FR = Resurse stabile Nevoi stabile = Rs Ns

FR = (Nevoi ciclice + Nevoi de trezorerie) (Resurse ciclice + Resurse de trezorerie)
= (Nc + Ntrez) (Rc + Rtrez)
Un fond de rulment pozitiv creeaz premisele asigurrii echilibrului financiar. n timp, acesta
poate s creasc sau s se reduc.
Dintre cauzele care pot conduce la creterea fondului de rulment menionm:
-
creterea capitalurilor permanente, urmare a creterii aportului asociailor;
a rezultatului exerciiului i a datoriilor pe termen lung;
a reducerii activelor imobilizate prin vnzarea sau casarea acestora.
n analiza financiar, pentru aprecierea nivelului fondului de rulment se recomand a fi utilizate

urmtoarele metode:
-
analiza fondului de rulment n corelaie cu specificul sectorului de activitate. Sectorul

de activitate exercit o influen hotrtoare asupra mrimii fondului de rulment (pentru
ntreprinderile industriale la care stocurile se ncadreaz n niveluri normale, se
consider c fondul de rulment trebuie s reprezinte circa 10% din cifra de afaceri, sau
20% din activele circulante);
analiza fondului de rulment prin metoda ratelor.
Principalele rate utilizate n analiza financiar sunt:

1) Rata de finanare a cifrei de afaceri:
Rca
FR 360
CA
Se apreciaz c pentru majoritatea ntreprinderilor aceast rat trebuie s fie cuprins ntre 30 i
90 de zile.
2) Rata de finanare a activelor circulante:
R Ac
FR 100
Ac
Permite aprecierea proporiei n care fondul de rulment acoper, din punct de vedere financiar,
activele circulante (respectiv stocurile dac numitorul ar fi reprezentat de acestea).
3) Rata de acoperire a nevoii de fond de rulment total:
R NFRT
FR 100
NFR
18
2009
Aceast rat ofer o imagine n termeni financiari, a derulrii ciclului de exploatare. Dac ea
este mai mare dect 100, rezult c fondul de rulment a asigurat finanarea integral a nevoii de fond
de rulment i o parte din trezoreria de activ.
Nevoia de fond de rulment (NFR), poate fi determinat pe baza bilanului financiar sau a celui
funcional.
Pe baza bilanului financiar:
NFR = (Stocuri + Creane) Datorii de exploatare pe termen scurt = (St + Cr) Dets
Datoriile de exploatare pe termen scurt cuprind datoriile fa de furnizori, salariai, bugetul
statului etc. (mai puin datoriile fa de bnci).
NFR = Active ciclice Resurse ciclice = Ac Rc
Nevoia de fond de rulment are dou componente: nevoia de fond de rulment pentru exploatare
(NFRE) i nevoia de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE).
Nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) reprezint acea parte din nevoile ciclice
de exploatare care nu este acoperit din resurse ciclice i care trebuie finanat prin resurse durabile.
NFRE = Active ciclice de exploatare Resurse ciclice de exploatare
sau:
NFRE = Stocuri + Creane din exploatare Datorii fiscale i sociale aferente exploatrii
Nevoia de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE), corespunde acelor nevoi din afara
ciclului de exploatare, care nu sunt finanate din resurse ciclice i care trebuie acoperite prin capitaluri
permanente:
NFRAE = Active diverse Resurse diverse
sau:
NFRAE = Creane diverse din afara exploatrii Datorii diverse din afara exploatrii
Nevoia de fond de rulment reprezint un indicator dinamic al echilibrului financiar, mrimea sa
fiind dependent de natura sectorului de activitate, de durata ciclului de exploatare, de evoluia cifrei
de afaceri etc.
Analiza acesteia se poate face n mrime absolut dar i pe baza unor date, dintre care cele mai
utilizate sunt:
1) Rata nevoii de fond de rulment total (RNFRt):
R NFRt
NFR 360
CA
19
2009
ntre nevoia de fond de rulment i cifra de afaceri exist o strns legtur, deoarece creterea
vnzrilor este n strns dependen, pe de o parte, cu deinerea de stocuri i acordarea de credite
clieni, iar pe de alt parte, cu obinerea unor credite furnizori.
Se apreciaz c situaia este favorabil cnd nivelul acestei rate scade, ceea ce semnific o
ameliorare a trezoreriei.
2) Rata de finanare a nevoii de fond de rulment total prin trezorerie (RNFRTr):
R NFRTr
Sold de trezorerie 100

NFR
Mrimea acestei rate este subunitar si reflect msura n care trezoreria concur la acoperirea
financiar a NFR.
Trezoreria este strns legat de operaiunile financiare pe termen scurt realizate de
ntreprindere. Expresie a desfurrii unei activiti rentabile, trezoreria net rezult din scderea din
nevoile de trezorerie a resurselor aferente.
Nivelul su poate fi determinat astfel pe baza bilanului financiar:
Tr = Disponibiliti Datorii financiare de trezorerie = D Dfc
Datoriile financiare curente cuprind creditele bancare pe termen scurt inclusiv soldul creditor al
contului curent de la banc.
Tr = Nevoi de trezorerie Resurse de trezorerie = Nt Rtrez
ntre cei trei indicatori menionai exist relaia:
Tr = FR NFR
n funcie de nivelul i semnul nregistrat pentru aceti indicatori se pot face aprecieri cu privire
la echilibrul financiar al ntreprinderii.
Tr = D Dfc = Nt Rtrez = FR NFR
20
2009
Capitolul II. Analiza situaiilor de risc

II.1 Conceptul de risc
n condiiile economiei de pia, activitatea tuturor agenilor economici este expus, ntr-o
msur mai mic sau mai mare, riscurilor generate de mecanismele pieei.
Aceast afirmaie decurge din faptul c riscurile care planeaz asupra agentului economic,
indiferent c este o banc sau o firm care desfoar un anumit tip de activitate sunt nu numai de
natur financiar, comercial sau investiional, ci depind n mare msur de poziia agentului pe pia,
de puterea sa economico-financiar, la care se adaug i riscul survenit ca urmare a modificrilor
structurale care au loc la nivel macroeconomic.
n aceste condiii, riscul depinde o component esenial a politicii manageriale a oricrui agent
economic, a strategiei elaborate de ctre acesta, care depinde aproape n totalitate de abilitatea i
capacitatea fiecruia de a-i anticipa evoluia i de a-i valorifica ansele, asumndu-i un aa-zis risc
al eecului n afaceri.
Pornind de la o astfel de abordare este important pentru nelegerea corect a noiunii de risc, de
a face distincie clar ntre risc i incertitudine. n sens general, riscul poate fi definit ca probabilitatea
producerii unui eveniment nedorit ntr-o situaie dominat de o lege care acioneaz, care poate fi
previzibil sau neprevizibil, n timp ce incertitudinea este o ignoran statistic, o necunoatere a
legii care acioneaz, astfel c nu se poate determina o probabilitate pentru evenimentele posibile.
Nu exist ns o definiie unic, strict a riscului. Riscul se manifest chiar din momentul
definirii unei afaceri, a stabilirii obiectivelor i a condiiilor de desfurare a afaceii respective. Astfel,
alegerea unui obiectiv eronat i luarea unor decizii greite pot genera apariia unui risc, care se va
manifesta sub forma pierderilor ce vor rezulta ca urmare a acestora. Importana analizei riscurilor n
procesul decizional este sugestiv prezentat n figura de mai jos:
ntr-o accepiune sintetic, riscul este apreciat ca fiind variabilitatea rezultatului unei activiti
sub presiunea mediului. Rentabilitatea activitii economice este direct dependent de riscul suportat:
21
2009
ea nu poate fi apreciat dect n funcie de riscul pe care l suport agentul economic. Diferiii ageni
economici nu-i asum un risc dect n funcie de rentabilitatea pe care o anticipeaz.
Din grafic rezult, ns, c i n cazul lurii unor decizii corecte pot aprea pierderi, deci
implicit risc, ca urmare a manifestrii unor factori conjuncturali care nu au putut fi luai n calcul de
ctre agentul economic.
n acest context apare necesar introducerea noiunii de gestiune a riscului. n sens general,
aceasta presupune minimizarea pierderilor, respectiv a cheltuielilor suplimentare n situaia producerii
riscului. Gestiunea riscului are n vedere dou elemente: evaluarea riscurilor i luarea msurilor
asiguratorii pentru evitarea lor.
Evaluarea riscurilor implic aplicarea unor metode de analiz, procedee i tehnici statistice
care s permit dimensionarea factorilor ce pot genera riscuri, astfel nct pierderile s fie minime, n
timp ce al doilea element msuri asiguratorii presupune direcionarea efecturii tranzaciilor spre arii
cu expunere la risc ct mai mici, mergndu-se uneori chiar pn la renunarea tranzaciilor respective i
adoptarea unor politici de asigurare ca ultim soluie cnd msurile de prevenire nu sunt suficiente.
Riscul, deseori considerat de analiti ca variabil exogen pentru modelele lor de calcul i
analiz, poate fi generat de o diversitate de factori interni i/sau externi de agentul economic:
-
specificul activitii desfurate;
politica managerial adoptat pentru toate nivelele ierarhice ale structurii organizatorice
i funcionale;
relaiile agentului economic, respectiv cu furnizorii, clienii etc.;
conjunctura economic, politic, juridic;
ali factori.
Clasificarea riscurilor se poate face funcie de mai multe caracteristici, neexistnd o clasificare
standard a acestora. Diferitele combinaii ale caracteristicilor pot genera grupri diferite ale riscului. n
literatura de specialitate, mai muli autori consider clasificarea riscurilor n funcie de natura lor ca
fiind una foarte la ndemna celor care opereaz cu noiunea de risc. Riscul poate fi clasificat astfel:
-
risc comercial;
risc economic;
risc valutar;
risc politic;
risc catastrofal.
22
2009
Pentru prevenirea i minimizarea pierderilor provocate de aceste categorii de risc se folosesc

diferite forme de asigurare.
O alt clasificare este n funcie de modul de formare a riscurilor, i anume:
-
risc economic, numit n literatura de specialitate i risc de exploatare, operaional sau de

producie;
riscul financiar;
riscul de faliment.
Riscul economic reprezint incapacitatea ntreprinderii de a se adapta la timp i cu cel mai mic
cost la variaiile mediului.
Riscul financiar este legat de gradul de ndatorare a agentului economic i este pus n eviden
de evoluia indicatorilor de rezultate la nivelul firmei sub incidena structurii financiare a acesteia.
Riscul de faliment (de insolvabilitate), dei poate fi interpretat ca fiind un risc financiar, am
considerat important specificarea lui n mod separat, deoarece solvabilitatea ocup un loc nsemnat n
analiza economico-financiar i patrimonial a oricrei uniti economice. Solvabilitatea reprezint
capacitatea oricrei firme, bnci de a face fa obligaiilor ajunse la scaden, independent de faptul c
acestea provin din angajamente anterioare, curente sau din prelevri obligatorii (impozite, cotizaii
sociale).
II.2 Analiza riscului economic
Activitatea unei ntreprinderi este supus riscului economic datorit faptului c aceasta nu poate
s prevad cu exactitate diferite componente ale rezultatului su cost, pre, volum fizic sau ale
ciclului de exploatare cumprri, prelucrri, vnzri .
Riscul economic este probabilitatea producerii pierderilor datorit ineficienei activitii de
producie i care depinde n mare msur de eforturile proprii pe care le depune agentul economic,
respectiv de evoluia raportului dintre costurile fixe i cele variabile. El este direct legat de importana
cheltuielilor fixe, care diminueaz flexibilitatea ntreprinderii, respectiv capacitatea acesteia de a se
adapta la variaia cifrei de afaceri.
n funcie de natura activitii pe care o desfoar ntreprinderile i de poziia n mediul
economic, rezultatele acestora sunt determinate de o serie de factori, cum sunt: creterea preului
energiei, creterea concurenei, progresul tehnologic etc. Gradul de sensibilitate a rezultatului face din
fiecare ntreprindere o investiie mai mult sau mai puin riscant. Riscul economic nu depinde numai de
factorii generali, ci i de structura costurilor, respectiv de comportamentul lor fa de volumul de
23
2009
activitate. n acest context, s-a impus analiza riscului economic prin intermediul pragului de
rentabilitate.
II.3 Analiza pragului de rentabilitate i riscul economic
Structura cheltuielilor i mai ales repartizarea acestora n cheltuieli fixe i variabile exercit o
influen marcant asupra rentabilitii.
Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu nivelul produciei (materii prime i materiale
directe, salariile personalului direct productiv, etc.).
Cheltuielile fixe independente de nivelul activitii sunt angajate n scopul funcionarii
normale a ntreprinderii fiind pltite chiar i n absena unor profituri (ap, electricitate, ntreinere,
personal administrativ, cheltuieli cu amortizarea etc.).
Aceasta abordare este valabil pe termen scurt, ntruct pe termen lung toate cheltuielile sunt
considerate variabile.
Riscul de exploatare depinde mai ales de nivelul cheltuielilor fixe, acelai nivel al cheltuielilor
fixe fiind mult mai bine absorbit de o cifr de afaceri mai mare. Importana cheltuielilor fixe poate fi
apreciat numai n raport cu marja general de ntreprindere, i nu ca valoare absolut, datorit marii
variabiliti a ntreprinderilor sub aspectul sectorului de activitate din care provin i al raportului cifr
de afaceri / cumprri.
Pragul de rentabilitate este o msur a flexibilitii ntreprinderii n raport cu fluctuaiile sale i
deci o modalitate de a msura riscul. El este cunoscut i sub denumirea de cifr de afaceri critic,
punct critic sau punct mort.
Pragul de rentabilitate reprezint punctul la care cifra de afaceri acoper cheltuielile de
exploatare, iar rezultatul este nul. El evideniaz nivelul de activitate la care trebuie s se situeze
ntreprinderea pentru a nu lucra n pierdere. Dup acest nivel, activitatea ntreprinderii devine rentabil.
Riscul economic va fi cu att mai mic cu ct nivelul punctului mort va fi mai redus.
Folosirea pragului de rentabilitate ca instrument de apreciere a riscului implic cunoaterea
metodologiei de calcul i a valorii sale cognitive. Determinarea pragului de rentabilitate se poate face
n uniti valorice sau fizice, n numr de zile, pentru ntreaga activitate sau pentru un singur produs.
La ntreprinderile cu o producie omogen pragul de rentabilitate n uniti fizice se determin
pornind de la ipoteza unui cost variabil unitar constant n raport cu creterea volumului produciei.
Aceasta nseamn c, indiferent de volumul fizic al produciei vndute, cheltuielile variabile pe
unitatea de produs sunt constante, variind n schimb volumul total al acestora.
24
2009
CV
constant
q
De asemenea, se pornete i de la ipoteza constanei preului unitar de vnzare al produsului

(p), indiferent de volumul produciei fizice vndute (q).
p
CA
constant
q
n baza acestor ipoteze, pragul de rentabilitate reprezentnd volumul fizic al produciei vndute
care acoper totalul cheltuielilor se calculeaz pe baza sistemului de relaii:
CA CT
CT CV CF
CA CV CF
p q v q CF
CF
CF
q
q PR
p v mcv
unde: CV cheltuielile variabile;
CF cheltuielile fixe;
mcv = p v = marja unitar asupra cheltuielilor variabile.
Pentru a reprezenta grafic punctul mort, se consider:
-
pe abscis volumul produciei (q);
pe ordonat costurile (costul fix, variabil i total) i veniturile (cifra de afaceri)
Pragul de rentabilitate liniar exprimat n uniti fizice i valorice

n cazul unei ntreprinderi monoproductive
Pe baza reprezentrii grafice din figura de mai sus se pot desprinde urmtoarele concluzii:
25
2009
atunci cnd ntreprinderea realizeaz volumul fizic al produciei qPR, ea nu degaj nici
profit, nici pierdere. Cnd nivelul de activitate se situeaz n apropierea punctului critic,
instabilitatea profitului este mare, prin urmare i riscul operaional va fi mare;
cnd ntreprinderea realizeaz volumul fizic al produciei mai mare dect qPR cifra de
afaceri depete costurile i ntreprinderea realizeaz un profit; acesta este cu att mai
mare, cu ct volumul fizic al produciei depete mai mult nivelul pragului de
rentabilitate;
cnd ntreprinderea realizeaz volumul fizic al produciei mai mic dect qPR, cifra de
afaceri nu acoper nivelul costurilor, iar ntreprinderea nregistreaz pierderi.
Pentru a determina pragul de rentabilitate n uniti valorice se utilizeaz aceleai relaii de

baz, astfel nct pragul de rentabilitate se va putea determina prin nmulirea pragului de rentabilitate
n uniti fizice cu preul de vnzare unitar (p). Prin urmare, se obine urmtoare relaie de calcul a
pragului de rentabilitate exprimat n uniti valorice:
CAPR q PR p
sau:
CAPR
CF
;
Rmcv
Rmcv
pv
,
p
n care
Rmcv = rata marjei asupra costului variabil unitar i este egal cu raportul ntre marja unitar asupra
cheltuielilor variabile i preul unitar de vnzare.
Pragul de rentabilitate este apreciat n zile, atunci cnd urmrete determinarea datei
calendaristice sau a numrului de zile dup care se atinge pragul de rentabilitate. Relaia de calcul care
se utilizeaz este urmtoarea:
PRzile
CAPR
360
CAprevazuta
Potrivit unor studii statistice realizate pe modelele unor economii occidentale, se apreciaz c
situaia firmelor n raport cu pragul de rentabilitate poate fi:
-
instabil, atunci cnd cifra de afaceri se afl cu pn la 10% peste pragul de

rentabilitate;
stabil, atunci cnd cifra de afaceri este cu 20% mai mare dect pragul de rentabilitate;
confortabil, atunci cnd cifra de afaceri depete cu peste 20% pragul de rentabilitate.
26
2009
II.4 Analiza riscului financiar

Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena structurii
financiare a firmei. Capitalul unei firme este format din dou componente capitalul propriu i
mprumuturi, ce se deosebesc fundamental prin costul pe care l genereaz. O firm care recurge la
mprumuturi trebuie s suporte sistematic i cheltuielile aferente. De aceea, ndatorarea, prin mrimea
i costul ei, antreneaz o variabilitate a rezultatelor i, prin urmare, modific riscul financiar.
Analiza riscului financiar se poate face prin luarea n calcul a cheltuielilor financiare,
reprezentate de dobnzi. Aceste cheltuieli, pentru un anumit nivel de activitate, deci pentru o anumit
nevoie de capital, sunt considerate cheltuieli fixe. n acest caz se calculeaz un prag de rentabilitate
global dup relaia:
CAPRG
CF Dob
Rmjv
unde:
CF cheltuieli fixe;
Dob cheltuieli financiare, reprezentate de dobnzi;
Rmjv rata marjei cheltuielilor variabile.
Evaluarea riscului financiar se face i n aceast situaie prin determinarea indicatorilor de
poziie, apreciai n mrimi relative i absolute.
Analiza variabilitii rentabilitii capitalului propriu sub incidena politicii financiare a firmei
este un aspect fundamental al riscului financiar, care preocup n mod special pe acionari. Mrimea
influenei politicii financiare, a structurii financiare asupra performanelor firmei, a dat natere unei
modelri simple, cunoscute sub denumirea de efect de levier financiar. Levierul financiar exprim
incidena ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalului propriu.
Prezentarea cea mai frecvent i sugestiv a efectului de levier financiar pornete de la
urmtoarea schem:
n condiiile n care activul economic degaj o rentabilitate economic (Re), rezult:

Re
REX *
AT
27
2009
n care:
REX* - rezultatul exerciiului, neafectat de cheltuielile cu dobnzile i de impozitul pe profit;
AT activul total al ntreprinderii.
Din relaia de mai sus rezult:
REX * Re AT
Pentru determinarea rezultatului net al exerciiului (Prn), urmeaz ca din REX* s se deduc
cheltuielile cu dobnzile (Cd) i impozitul pe profit:
Prn ( REX * C d ) (1 K ) ( Re AT C d ) (1 K ) ,
unde:
K reprezint cota (coeficientul) de impozitare a profitului.
Dar cheltuielile cu dobnzile se determin ca produs ntre rata dobnzii (Rd) i suma datoriilor
ntreprinderii (D), adic:
C d Rd D
Deci:
Prn ( Re AT Rd D) (1 K )
Relaia efectului de levier se deduce din relaia ratei rentabilitii financiare:
R f Re Re Rdob
D
K pr
Pornind de la aceast relaie, efectul de levier financiar se determin astfel:
Efectul de levier Re Rdob
D
K pr
II.5 Analiza riscului de faliment

Orice agent economic este expus riscului de faliment. Acesta poate avea consecine negative,
cu implicaii complexe asupra ntregii activiti a agentului economic, ct i asupra altor actori care
vin n contact cu agentul respectiv.
Pentru a putea obine de la instituiile financiare avizate credite necesare pentru modernizarea
capacitilor existente (prin achiziionarea de tehnologii noi), pentru crearea unor noi capaciti de
producie sau pentru orice alt tip de investiie care implic un efort financiar mai mare dect
posibilitile proprii, orice firm trebuie s fac dovada eficacitii activitii desfurate, respectiv a
celui rezultate ca urmare a investiiei i a (contra)garaniilor de care acesta dispune.
28
2009
Determinarea riscului de faliment este necesar att pentru acordarea unor credite, ct i pe
parcursul derulrii acestora, deoarece nu este posibil, ca prin aplicarea unei teorii sau formule, s se
garanteze c suma acordat unui client i respectiv dobnda aferent vor fi rambursate. De aceea,
bncile, pentru evitarea pierderilor, trebuie s aib n vedere cteva elemente generale care se refer la:
-
solicitantul creditului;
obiectivele urmrite prin solicitarea mprumutului (cererea de creditare);
termenul de rambursare;
dobnzile i comisioanele bancare practicate;
garanii oferite, modaliti de recuperare.
Riscul de faliment poate fi definit ca fiind imposibilitatea firmelor de a face fa unei tranzacii
financiar-bancare, respectiv incapacitatea sa de rambursa la timp sumele mprumutate n condiiile
stabilite de comun acord cu terii, n baza unui contract de credit. El poate fi rezultatul apariiei pe
parcursul derulrii contractului a unor dificulti ce nu au putut fi identificate la analiz, evaluarea i
aprobarea creditului.
Prin urmare, diagnosticul riscului de aliment const n evaluarea capacitii ntreprinderii de a
face fa angajamentelor asumate fa de teri, deci n evaluarea solvabilitii ntreprinderii.
II.6 Metode de analiz a riscului de faliment
Analiza riscului de faliment se poate realiza n manier static, prin analiza echilibrelor
financiare din bilan, sau dinamic, prin analiza fluxurilor din tabloul de finanare.
Analiza static poate fi fcut n funcie de dou concepii de elaborare a bilanului:
patrimonial i funcional.
n prima concepie intereseaz patrimoniul net al acionarilor i al activului economic n
ansamblu, ca o garanie pentru creditori.
n a doua concepie, bilanul este ansamblul alocrilor de fonduri i al surselor de procurare a
lor pe diferite cicluri financiare (de investiii, de finanare, de exploatare).
Solvabilitatea reprezint capacitatea unitii patrimoniale de a face fa obligaiilor scadente
care rezult fie din angajamente anterioare contractate, fie din operaii curente, fie din prelevri
obligatorii.
Principalele instrumente operaionale utilizate n analiza static patrimonial a riscului de
faliment sunt fondul de rulment i ratele de lichiditate.
29
2009
Conform teoriei patrimoniale o ntreprindere este solvabil dac sunt respectate urmtoarele
egaliti financiare:
Activ imobilizat = Capital permanent
Activ circulant = Datorii de exploatare
Dar respectarea acestor egaliti presupune o regularitate perfect n privina ncasrilor i
plilor, ceea ce n practica economico financiar nu se ntmpl de regul. De aceea apare
necesitatea constituirii unei rezerve care s fac fa neregularitilor de scaden, rezerv denumit
fondul de rulment (fond de rulment patrimonial).
n acest caz apare inegalitatea:
Capital permanent > Activele imobilizate,
diferena constituind-o tocmai fondul de rulment.
Pornind de la acestea, fondul de rulment este un indicator important n aprecierea situaiei
financiare a societii, reprezentnd partea din resursele financiare permanente care asigur finanarea
activelor circulante rennoibile permanent.
Ratele de solvabilitate sunt semnificative n cazul unei comparaii ntre ntreprinderile din
acelai sector sau ntre ratele realizate de ctre aceeai ntreprindere la diferite momente de timp.
Aceste rate sunt legate de un alt concept reprezentativ pentru analiza riscurilor firmei, respectiv
lichiditatea.
Lichiditatea n sens general este definit de gradul n care un activ poate fi transformat rapid i
fr cheltuieli suplimentare n mijloace de plat imediate (cash, conturi la vedere), exprimnd
capacitatea agentului economic de a-i finana obligaiile curente. La nivelul unei ntreprinderi
elementele activelor circulante au un grad diferit de lichiditate.
Pentru analiza riscului de firm, indicatorii de lichiditate sunt acei indicatori care desemneaz
o anumit stare financiar a acestuia, caracterizat prin faptul c activele circulante (curente)
realizabile pe termen scurt permit acoperirea cheltuielilor exigibile pe termen scurt (plata impozitelor,
plata furnizorilor, rambursarea creditelor ctre bnci etc. care alctuiesc datoriile totale, respectiv
pasivele curente ale firmei). Din aceast categorie fac parte: rata curent, rata rapid, stocul de
ncredere.
Cele mai utilizate rate de lichiditate sunt:
-
rata curent (rata lichiditii generale);
rata rapid (rata lichiditii pariale);
rata lichiditii imediate.

30
2009
Solvabilitatea reprezint capacitatea economico financiar a unei ntreprinderi de a-i onora

angajamentele de plat la termenele de rambursare fixate sau capacitatea acesteia de a face fa plilor
pe o anumit perioad de timp. Pentru determinarea i analiza solvabilitii se pot folosii att mrimi
relative ct i absolute, lundu-se ca punct de plecare compararea disponibilitilor bneti imediate i
n perspectiv (capital propriu) cu obligaiile de plat ale ntreprinderii pentru aceeai perioad de timp.
Indicatorii cei mai importani sub aspectul analizei de risc sunt rata de acoperire a datoriilor totale i
rata de acoperire a datoriilor pe termen mediu i lung.
Analiza n static funcional a riscului de faliment utilizeaz ca instrumente operaionale
nevoia de fond de rulment i trezoreria.
Analiza n dinamic a riscului de faliment permite diagnosticarea i explicarea dezechilibrului
financiar, evideniat prin analiza static. Cele dou tipuri de analiz sunt complementare i trebuiesc
fcute n acelai timp.
Analiza riscului de faliment se bazeaz, n acest caz, pe ratele i indicatorii de rambursare a
datoriilor i de autonomie financiar:
a) Rata capacitii de rambursare, care pe termen lung trebuie s fie mai mic de 3 sau 4 ani:
Rata capacitatii de rambursare
Datorii
Capacitatea de autofinantare
b) Rata autonomiei financiare

c) Excedentul de trezorerie al exploatrii.
II.7 Evaluarea riscului de faliment prin metoda scorului
n ultimii ani, datorit dinamismului inerent al activitii economico-financiare a firmelor, s-a
impus ca o necesitate obiectiv cunoaterea unor informaii ct mai precise, privind riscul de faliment
la un moment viitor.
Aceasta s-a concretizat n elaborarea unei metode de predicie a riscului de faliment, numit
metoda scorurilor, care a cunoscut o important dezvoltare datorit utilizrii unor metode statistice de
analiz a situaiei financiare, pornind de la un ansamblu de rate.
Metoda scorurilor are ca obiectiv furnizarea unor modele predictive pentru evaluarea riscului de
faliment al unei ntreprinderi. Aceast metod se bazeaz pe tehnicile statistice ale analizei
discriminante. Aplicarea ei presupune observarea unui ansamblu de ntreprinderi format din dou
grupuri distincte: un grup de ntreprinderi cu dificulti financiare i un grup de ntreprinderi
31
2009
sntoase. Pentru fiecare din cele dou grupuri se stabilete un set de rate iar apoi se determin cea
mai bun combinaie liniar de rate care s permit diferenierea celor dou grupuri de ntreprinderi.
Ca urmare a aplicrii analizei discriminante se obine pentru fiecare ntreprindere un scor Z,
care este o funcie liniar a unui ansamblu de rate. Distribuia diferitelor scoruri permite distingerea
ntreprinderilor sntoase de cele aflate n dificultate.
Scorul Z atribuit fiecrei ntreprinderi se determin cu ajutorul relaiei:
Z a1 x1 a 2 x2 a3 x3 ...... an xn
unde:
xi reprezint ratele implicate n analiz;
ai coeficientul de ponderare a fiecrei rate.
Valenele informaionale ale metodei scorurilor nu trebuie supraestimate, deoarece analiza
discriminant reduce informaia de baz prin selectarea celor mai semnificative rate, pe care le
consider constante n timp, iar ntreprinderea este un sistem economico social ce acioneaz ntr-un
mediu complex, cu mult mai multe variabile care influeneaz sntatea sau slbiciunile acesteia.
De aceea este recomandat folosirea metodei scorurilor n paralel cu metodele clasice de
diagnosticare (cum sunt: analiza echilibrului financiar, analiza rentabilitii, analiza fluxurilor
financiare etc.) i, n final, evaluarea riscului global al ntreprinderii.
Capitolul III. Analiza financiar a firmei S.C. FREEMEX SRL

Pentru realizarea unei analize financiare am luat n considerare mai muli indicatori: rata
profitului brut, rata profitului net, rata rentabilitii economice, rata rentabilitii financiare i
cash flow.
Rata profitului este un indicator important pentru mrimea i dinamica profitului. Se poate
calcula pe produs, pe firm, pe o ramur economic sau chiar pe economia unei ri. Se folosete
pentru a exprima eficiena, artnd sintetic rezultatul ntregii activiti. Este important pentru
reorientarea investiiilor spre activitile unde profitul este mai mare .
Rata profitului brut= profitul brut/venituri totalex100=12266/468351x100=2.61%
32
2009
Rentabilitatea exprim capacitatea unei firme de a produce profit, ca diferen pozitiv

dintre ncasrile obinute i cheltuielile ocazionate de fabricaie, de comercializare i de tranzacia
propriu zis(costuri).
Ea depinde att de activitatea firmei ( volumul i calitatea ofertei, nivelul costului unitar,
performanele marketingului i managementului propriu) i de factori exogeni, independeni de
firm ( nivelul preurilor formate pe pia, volumul i dinamica cererii, performanele
consumatorilor, intensitatea concurenei). Rentabilitatea este o form de eficien la nivel
microeconomic, care reflect efectele ( rezultatele) nete
ce se obin la o unitate de efort
(cheltuiala) cu factori de producie.

1. Rentabilitatea financiar =rezultatul net al exerciiului/ capitaluri proprii.
Rentabilitatea financiar=13340/468351=0,02
2. Rentabilitatea comercial = profit net / cifra de afaceri * 100%
Rentabilitatea comercial= 13340/6849923x100=0,19%
3. Rentabilitatea economic = Rezultatul exploatrii/ Activ total
Lichiditatea reprezint capacitatea unui agent economic de a-i plti obligaiile fa de
teri la scaden.
Rata lichiditii generale pune n eviden relaia ce exist la un moment dat ntre
datoriile pe termen scurt, nscrise n pasiv i totalul capitalurilor circulante care figureaz n
activ. Este un indicator de gestiune i analiz financiar al intreprinderii care exprim cel mai
fidel gradul de lichiditate
Rata lichiditii generale=datorii pe termen scurt/capitalul circulant= 518949 /13482033= 3,84%
Rata lichiditii imediate exprim raportul
dintre activele circulante transformabile
imediat n lichiditi i datoriile pe termen scurt. Aceste active se mai numesc active rapide, fiind
formate din creane scadente i disponibiliti bneti.
Cash flow exprim diferena de cash
dintr-o perioad adic variaia n timp a
disponibilitilor bneti ale intreprinderii. Cash flow-ul se calculeaz ca indicator al

intreprinderii de a produce rezultate financiare positive.
Acest indicator se calculeaz ca diferena dintre ncasrile i plile firmei ntr-o perioad
de timp determinate.
Cash flow1 exprim capacitatea firmei de a onora integral i la timp toate plile
scadente
care
privesc destinaiile profitului: constituirea
33
activelor imobilizate, a celor
2009
circulante, a provizioanelor, plata dividendelor
i a dobnzilor.
Acesta pune n eviden
realizrile firmei privind ncasrile, pentru c se pot face aprecieri pertinente asupra realizrii
echilibrului financiar pe termen scurt n cadrul intreprinderii. n tabelul de mai jos sunt prezentate
toate operaiunile.
Cash Flow
Denumirea elementului
SUMA
Fluxuri de trezorerie din activiti de trezorerie

+
ncasri din activitatea de exploatare
7095386
ncasri de la clieni
7094797
ncasri din mprumuturi acordate
599
Pli pentru exploatare
601243
Pli ctre furnizori i angajti
554429
Dobnzi pltite
18720
Impozitul pe profit pltit
14986
Alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
mprumuturi acordate
599
Alte pli pentru activitatea de exploatare
22509
Trezoreria net din acitiviti de exploatare
6494153
Fluxuri de trezorerie din activiti de investiie

+
ncasri din activitatea de investiii
149840
ncasri din imobilizri financiare
ncasri din vnzarea de imobilizri corporale i 131120

necorporale
Dobnzi ncasate
18720
Dividende ncasate
Pli pentru activitatea de investiii:
Pli pentru achiziionarea de aciuni i titluri de 0

valoare
Pli pentru achiziionarea de imobilizri corporale i 0
34
2009
necorporale
=
Trezoreria net din activiti de investiii
Creterea net a trezoreriei
799680
Trezoreria la nceputul exerciiului financiar
269370
Trezoreria la sfritul perioadei
91566
III.1 Concluzii
n urma analizei fcute am constatat c firma Feermex are preuri i o calitate a produselor
competitive
Metoda de internaionalizare este exportul indirect, iar alegerea Italiei ca pia int s-a
fcut innd cont de mrimea pieei, cerere, dar i n funcie de distana psihilogic i cea fizic.
Principalele produse comercializate de Feermex sunt reprezentate de mobiliere din lemn
masiv. Aceste produse nu sunt standardizate, au grad nalt de pelucrare i un au pre avantajos.
Firma Feermex se adreseaz consumatorilor cu vrsta cuprins ntre 30-50 ani, cu
venituri peste medie.
n urma analizei fcute am constatat c produsele sunt exportate se
adreseaz consumatorilor din oraele mari. Produsele firmei sunt cerute pe pia i datorit
reputaiei produselor din lemn masiv. Romnia este recunoscut pentru producia de acest tip de
produse.
Produsele de mobilier realizate de Feermex sunt preferate pe piaa italian fiind cele din
lemn masiv, art-stil
cu finisaje speciale indiferent dac sunt sufragerii, dormitoare, mic
mobilier, scaune de lemn sau mobilier tapiat

Preul avantajos i faptul c produsele nu sunt standardizate i ofer firmei avantaje n
faa concurenilor, dar i avantaje n negocierea contractului. Firma ofer concesii referitoare la
pre sub forma discounturilor i sconturilor de reglementare.
Considerm c firma are nevoie de o bun publicitate i reclam a produselor sale. De
asemenea este important ca partenerii externi ai si s aib o cot de pia important i produsele
firmei s fie expune n showroom- uri renumite.
35
2009
BIBLIOGRAFIE
Costache RUSU,
Diagnostic economico financiar, Vol. II, Editura economic,

Bucureti, 2006
Aurel IFNESCU,
Analiz economico financiar, Editura ASE, Bucureti,
Vasile ROBU,
2003
Anca Maria HRISTEA,

Camelia VASILESCU
Liviu TROIE,
Analiza statistic a activitii economice i a gestiunii
Octavian ZAHARIA,
financiare a ntreprinderii, Editura ASE, Bucureti, 2003
Monica ROMAN,
Miruna HURDUZEU
36

Analiza Financiara

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Analiza Financiara

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Analiza situaiilor financiare

Capitolul II. Analiza situaiilor de risc_____________________________________________ 21

Capitolul III. Analiza financiar a firmei S.C. FREEMEX SRL ____________________________ 32

Analiza situaiilor financiare

Tema aleas, Analiza situaiilor financiare are ca scop atingerea standardelor

Analiza situaiilor financiare

Capitolul I. ANALIZA FINANCIAR A SOCIETII COMERCIALE

Analiza situaiilor financiare

evaluarea performanelor firmei.

Analiza situaiilor financiare

adic imobilizrile necorporale, corporale i financiare), i nevoi i ntrebuinri temporare, n care se

Fig.1. Bilanul financiar (patrimonial)

Analiza situaiilor financiare

Ciclul de exploatare cuprinde fluxurile de aprovizionare, producie i distribuie (vnzri) att

Fig.2. Bilan funcional

Analiza situaiilor financiare

I.3 Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii

rate de structur financiar;

rate de lichiditate i solvabilitate;

I. Ratele de structur financiar

rate de structur a activului;

rate de structur a pasivului.

Analiza situaiilor financiare

Aceste rate ne permit determinarea tipului de strategie de dezvoltare a ntreprinderii.

Ca i n cazul activelor imobilizate se pot utiliza o serie de rate complementare.

Analiza situaiilor financiare

Aceast rat va avea un nivel ridicat n ntreprinderile industriale i comerciale, i un nivel

rata materiilor prime (RMp);

rata produciei neterminate (RPnt);

rata produselor finite (RPf);

rata mrfurilor (RMf).

2.2) Rata creanelor (RCr):

Nivelul acestei rate depinde de natura relaiilor ntreprinderii cu partenerii de faceri, i de

Se apreciaz c un nivel al disponibilitilor n proporie de 3 5 % din activele circulante, sau

Analiza situaiilor financiare

b) Ratele de structur a pasivului permit aprecierea politicii financiare a ntreprinderii, prin

, care trebuie s fie mai mare de100%

n care: DTML datorii pe termen mediu i lung.

Aceast rat este complementar cu rata autonomiei financiare globale.

Analiza situaiilor financiare

7) Rata datoriilor de exploatare (RDe) se calculeaz ca raport ntre nivelul datoriilor de

II. Ratele de corelaie

Aceast rat ne permite aprecierea modului n care sunt finanate imobilizrile.

Analiza situaiilor financiare

3) Rata de finanare a capitalurilor investite (RFKi) presupune ca resursele permanente s

Analiza situaiilor financiare

1) Rata lichiditii generale:

Active circulante Stocuri

Valoarea minim a rate solvabilitii patrimoniale se apreciaz c trebuie s se ncadreze n

Analiza situaiilor financiare

2) Rata solvabilitii generale:

2) Rata de uzur a imobilizrilor corporale (Rui):

3) Rata de modernizare a imobilizrilor corporale (Rmi):

4) Eficiena imobilizrilor corporale (EIC):

Analiza situaiilor financiare

n care: Sm - soldul mediu al activelor circulante.

n care: Dc durata calendaristic a perioadei, exprimat n zile.

Prin compararea celor trei indicatori, n practic se ntlnesc dou situaii:

Nr1 > Nr0

Ceea ce semnific accelerarea vitezei de rotaie avnd ca

Dzr1 < Dzr0

efect economic eliberarea de capital circulant.

Nr1 < Nr0