Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Evaluare CRFI Cap 051 Metode Bazate Pe Cash Flow 1
Evaluare CRFI Cap 051 Metode Bazate Pe Cash Flow 1
=
TREI NECESITI:
A) Previziunea CASH-FLOW-LUI NET din fiecare an;
B) Determinarea VALORII TERMINALE (REZIDUALE);
C) Determinarea ratei de actualizare a;
A) Previziunea Cash-flow net anual
+
1
g = r x b
Costul capitalului mprumutat (Kd)
CREDITE BANCARE:
kd = d x (1 - Ci)
unde:
kd - costul capitalului mprumutat
d - rata nominal a dobnzii negociate cu creditorii
Ci - cota de impozit pe profit.
EMISIUNEA DE OBLIGAIUNI:
Kd se calculeaz n funcie de rata nominal curent de pia a obligaiunilor
i preul acestora pe piaa bursier;
sau
Kd este Randamentul la maturitate (RIR- rata intern de rentabilitate),
adic rata medie a cuponului n condiiile investiri dobnzilor ncasate i
deinerii obligaiunilor pn la scaden.
Exemplul 1 Evaluarea obligaiunilor fr termen de
rscumprare, cu dobnd anual perpetu
Valoarea nominal a unei obligaiuni 100 lei;
Rata anual a cuponului 7%;
Valoarea de pia a obligaiunii (fr dobnd) = 93 lei
=> dobnda = 7 lei
Costul capitalului:
Kd = 7 lei/93 lei = 7,53%
Exemplul 2 Evaluarea obligaiunilor cu termen de
rscumprarea i plat anual a dobnzii
Kd = RIR (rata intern de rentabilitate) = rata de actualizare a fluxurilor viitoa
re
de trezorerie pentru care VAN este egala cu zero.
Rata interna de rentabilitate este rata de actualizare pentru care valoarea
actualizata a costurilor (ieirile de trezorerie) este egala cu valoarea
actualizata a veniturilor (intrri de trezorerie), iar profiturile viitoare
actualizate sunt zero.
Rata interna de rentabilitate trebuie sa fie mai mare sau egal cu rata medie a
dobnzii pe pia sau cu costul mediu ponderat al capitalului, pentru a
justifica investiia fcut.
Valoare nominal = 100 lei;
Rata cuponului = 5%;
Scadena: peste 3 ani;
Cursul curent pe pia, cu dobnda inclus = 102 lei;
Pre de pia fr dobnd = 102 lei 5% x 100 lei = 97 lei;
Rezolvare - Dobnzile anuale i valoare de
rscumprare la maturitate sunt:
Anul 0 1 2 3
Dob. + val.nom. +97 -5 -5 -105
a = 5% 1 0,952 0,907 0,863
VA +97 -4,76 -4,53 -90,72
VAN -3,01
a = 10% 1 0,909 0,826 0,751
VA +97 -4,54 -4,13 -78,85
VAN +9,48
continuare
01 , 3
% 5 =
(
+ = RIR
Exemplul 3 Evaluarea obligaiunilor cu termen de
rscumprarea i cu plat semestrial a dobnzii
Kd = RIR (rata intern de rentabilitate)
Valoare nominal a unei obligaiuni cu termen de rscumprare peste
3 ani = 100 lei;
Valoarea curent de pia = 110 lei;
Rata cuponului = 12% cu dobnd pltit semestrial;
=> dobnda anual este de 12 lei, pltit n rate semestriale de 6 lei
Costul capitalului mprumutat:
Semestrul 0 1-6 6
+110 -6 lei/sem -100
a = 4% 0 5,2421 0,7903
VA +110 -31,452 -79,03
+110 -6 -100
a = 6% 0 4,9173 0,7050
VA +110 -29,50 -70,50
continuare
)
( ) % 09 , 4 % 4 % 6
10 482 , 0
482 , 0
% 4 =
(
+ = RIR
VAN
1
= -0,482 lei
VAN
2
= +10 lei
Exemplul 4 - Evaluarea obligaiunilor fr cupon i cu
discount la emisiune
Valoarea nominal la rscumprare = 100 lei;
Discount la emisiune 25%
Valoare de emisiune = 75 lei
Scadena peste 3 ani;
Rata dobnzii 6%;
+ = RIR
Costul capitalului preferenial (Kp)
Aciuni prefereniale:
remunerate printr-un dividend fix i prestabilit, naintea plii
dividendelor pentru aciuni comune, dar dup plata dobnzii
aferente obligaiunilor.
Costul mediu ponderat al capitalului
(CMPC)
Este rata de actualizarea utilizat pentru CFNI i reflect costul mediu
ponderat al tuturor surselor de finanare.
CMPC =
( )
CI
CT
S Kd
CI
C
Kp
CI
CP
Kc + + 1
Pr
Aplicaia nr. 1 CFNa - Considerm urmtoarea
situaie a unei ntreprinderi (mii lei):
Nr. crt. Indicatori N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
1 Venituri brute 13.000 12.800 13.500 12.500 14.000
2 Profit brut 1.400 1.500 1.660 1.420 1.700
3 Amortisment 225 300 350 330 340
Capitaluri proprii 300.000 lei;
Capitaluri mprumutate 200.000 lei;
Rata costului capitalului propriu 40%;
Rata costului datoriilor 30%;
Rata de cretere anual a cash flow-ului 11%
Rata de actualizare 18%;
Impozitul pe profit 25%
Rezolvare aplicaia 1
Nr.
crt.
Indicatori N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
1 Venituri brute 13.000 12.800 13.500 12.500 14.000
2
3
4
5
6
7
D
rd
D C
C
Rc CMPC
+
+
+
=
Determinarea valorii ntreprinderii
n
n
i
i
a
Vrez
a
CFi
V
) 1 ( ) 1 (
1
+
+
+
=
=
5 5 4 3 2 1
) 18 . 0 1 (
6460
) 18 . 0 1 (
1615
) 18 . 0 1 (
1395
) 18 . 0 1 (
1595
) 18 . 0 1 (
1425
) 18 . 0 1 (
1275
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
7.323,81 mii lei
Aplicaia nr. 2 CFNa
S se determine valoarea capitalului investit ntr-o ntreprindere i a
capitalului acionarilor, prin metoda actualizrii cash flow-ului net, pe baza
urmtoarelor ipoteze:
tipul de cash flow utilizat este cash flow-ul net disponibil pentru investitori
(CFNI);
durata de previziune explicit = 5 ani;
ntreprinderea se finaneaz n proporie de 80% prin capitaluri proprii i
20% prin credite bancare;
costul capitalului acionarilor este 18%, iar rata nominal a dobnzii pentru
creditele primite este de 11%;
creterea perpetu sperat a CFNi din anul 6 la infinit = 3%;
Valoarea datoriei bancare totale 200 mii lei;
numrul de aciuni emise de firm este de 1.000.000.
Indicatorii previzionai sunt prezentai n
tabelul urmtor:
0 1 2 3 4 5 6
PBE 1500 1650 1936 2091 2355 2473 2547
A 330 363 392 416 436 449
Investiii de capital 440 484 523 554 582 599
Variaia NFR 40 44 39 31 28 17
Datele sunt n mii lei
REZOLVARE:
0 1 2 3 4 5 6
PBE 1500 1650 1936 2091 2355 2473 2547
IP 16% 240 310 335 377 396 407
PNE 1260 1626 1756 1978 2077 2140
A 330 363 392 416 436 449
CF Brut 1590 1989 2148 2394 2513 2589
Investiii de capital 440 484 523 554 582 599
Variaia FR 40 44 39 31 28 17
CFN 1110 1461 1586 1809 1903 1973
Calculul ratei de actualizare i a valorii
reziduale a ntreprinderii
% 6 , 16 022 , 0 144 , 0
% 20 % 11 % 80 % 18
= + =
= + =
+
+
+
=
CMPC
D C
D
Rd
D C
C
Rc CMPC