“The Little Book of Value Investing“ –

Christopher H. Browne

https://www.amazon.com/Little-Value-Investing-Books-Profits-ebook/dp/B008L01MTY/
(varianta Kindle de la Amazon)

"The Little Book of Value Investing", tradusa in romana cu titlul "Minighid de investitii bazate pe
valoare" este o carte scrisa de Christopher H. Browne, care a lucrat alaturi de Benjamin Graham
si Warren Buffett.
Autorul ne explica modul cum functioneaza investitiile bazate pe valoare (value investing), cum
sa recunoastem valoarea dintr-o actiune si cum sa folosim aceste informatii pentru a ne spori
valoarea portofoliului.

Am extras cateva idei utile din aceasta carte excelenta pentru investitorii in actiuni individuale:

• Investitia bazata pe valoare este usor de descris, chiar daca nu este intotdeauna usor de
pus in practica. Consta in cumpararea titlurilor de valoare la un pret mai mic decat
valoarea lor intrinseca - in cumpararea acestora pe baza valorii fundamentale a afacerii,
care este distincta de ceea ce se intampla la nivelul superficial al pietei de capital;

1
• Ganditi-va la cautarea actiunilor valoroase ca la cumpararea alimentelor, cand urmariti sa
gasiti produsele de cea mai buna calitate, la cel mai bun pret disponibil. Acest minighid va
va explica fundamentele filosofiei de investitie a investitorilor absolut remarcabili, astfel
incat sa puteti invata cum sa va umpleti rafturile magazinului de valori cu marfa de cea mai
buna calitate, la cel mai scazut pret la care o puteti gasi;
• Dat fiind ca miza jocului consta in pret si valoare - adica in a plati mai putin decat primesti
- nu este surprinzator ca investitorii orientati spre valoare inclina spre titluri de valoare
depreciate;
• Investitiile bazate pe valoare sunt atat de neconventionale, deoarece e de fapt o chestiune
de temperament. Avand in vedere instabilitatea pietelor, nimeni nu stie daca va fi nevoie
de o saptamana, o luna, un an sau mai multi pentru ca valoarea reala a unei actiuni sa fie
recunoscuta. Multi oameni nu au rabdarea necesara; sunt dornici sa primeasca
recompensa imediata sau validarea semenilor;
• Pe piata de capital exista un entuziasm irezistibil, iar oamenii cad in mrejele actiunilor
fierbinti despre care vorbeste toata lumea. Oamenii cred ca vor rata o minunata
oportunitate, daca nu intra in posesia acestor actiuni superinteresante;
• Cand actiunile sunt in ascensiune, rapoartele de analiza de pe Wall Street urla:
"Cumparati!" Cand actiunile scad, expertii ne spun: "Pastrati-le", cand de fapt vor sa spuna
"Vindeti-le" ("Vindeti" e considerat nepoliticos in lumea actiunilor, cu exceptia
circumstantelor extreme. Toata lumea pare a crede ca trebuie sa cumpere actiuni in
crestere si sa le vanda pe cele aflate in scadere);
• Investitorii se tem sa fie lasati in urma si le place ideea de a detine actiunile fierbinti si
populare despre care vorbeste toata lumea. Totodata, gasesc un oarecare confort in a sti
ca o multime de alti oameni au facut aceleasi alegeri (ca suporterii care aclameaza aceeasi
echipa sportiva). Insa nu doar investitorii obisnuiti, individuali, cad prada acestei mentalitati
de turma; li se intampla si managerilor de portofolii profesionisti;
• Investitorii se pot simti confortabil cand pierd bani, atata timp cat acest lucru li se
intampla tuturor celorlalti;

2
• Momentul pentru a cumpara actiuni este atunci cand acestea sunt la reducere, nu cand
sunt costisitoare pentru ca toata lumea doreste sa le detina;
• Actiunile fierbinti (sau "cu potential", in argoul financiar) au fost intotdeauna considerate
cea mai atragatoare si mai interesanta forma de investitii. Dar sunt acestea cele mai
profitabile? Cand oamenii investesc in actiuni cu potential, spera sa investeasca in companii
care au un produs sau un serviciu aflate la mare cautare si care se vor dezvolta mai rapid
decat restul pietei. Investitorii care mizeaza pe potential tind sa detina favoritele zilei -
produse noi la moda sau companii extrem de atragatoare;
• Tind sa fie cei mai buni din grupul din domeniul lor si inovatori in sectorul respectiv. Nu este
nimic rau in a detine o afacere grozava, care poate creste intr-un ritm rapid. Neajunsul
acestei abordari rezida in pretul pe care il platesc investitorii. Nimic nu creste intr-un ritm
super accelerat la nesfarsit;
• In cele din urma, hipercresterea stagneaza. Intre timp, investitorii liciteaza deseori actiuni
fierbinti si pe val, care ajung la preturi ametitoare, nesustenabile. Cand rata cresterii scade,
rezultatul poate pune in pericol bunastarea financiara a investitorului;
• Frumusetea investitiilor bazate pe valoare consta in simplitatea logica a acestora. Se
bazeaza pe doua principii: cat valoreaza cu adevarat (valoarea intrinseca) si cum sa nu
pierdeti bani (marja de siguranta). Aceste concepte au fost introduse de catre Benjamin
Graham in 1934 si sunt la fel de relevante astazi pe cat erau pe atunci;
• Graham a definit valoarea intrinseca drept pretul care ar fi platit daca o companie ar fi
vanduta de catre un patron avizat unui cumparator avizat, in cadrul unei tranzactii
negociate pe picior de egalitate;
• Putini investitori, individuali sau profesionali, acorda o mare atentie valorii intrinseci, dar
aceasta este importanta din doua motive: le permite investitorilor sa stabileasca daca o
anumita actiune constituie un chilipir in raport cu pretul pe care l-ar plati cumparatorul
intregii companii si le permite investitorilor sa-si dea seama daca o actiune pe care o detin
este supraevaluata;
• Este adevarat ca, din cand in cand, actiunile se vor vinde la un pret mai mare sau mai mic
decat valoarea lor intrinseca. Unor investitori le place sa fenteze piata, repezindu-se la

3
 tendintele preturilor actiunilor. Acest stil poarta denumirea de investitie bazata pe
dezvoltare (growth). Daca o actiune creste, le place sa cumpere, sperand ca vor sti cand sa
se retraga inainte ca acestea sa se prabuseasca. Cu toate acestea, aceste tip de investitie
poate sa necesite cunostinte mai curand divine decat pamantesti;
• Valoarea intrinseca este importanta deoarece ii permite investitorului sa profite de
avantajul erorilor temporare de pret care survin in cazul actiunilor. Daca o actiune se
vinde la un pret mai mic decat valoarea intrinseca, exista sansele ca aceasta sa fie in cele
din urma recunoscuta, iar pretul pietei va creste, ridicandu-se la un nivel care va indica cu
mai multa acuratete valoarea companiei;
• In primavara anului 2000 s-a spart bula companiilor din tehnologie, media si
telecomunicatii. Investitorii si-au dat seama ca o multime din actiunile apartinand unor
companii din noua epoca a internetului nu aveau nicio sansa sa se dezvolte in afaceri
adevarate, cu profituri reale, care sa justifice pretul piperat al actiunilor. Rezultatul a fost o
reevaluare radicala, care a retezat valoarea multora dintre actiunile din categoria "trebuie
sa le am";

Cum determin valoarea intrinseca? Exista doua abordari ample in determinarea valorii intrinseci:
- prima este in mare masura statistica si implica un set de rapoarte financiare care sunt buni
indicatori ai valorii. Observand caracteristicile financiare ale actiunilor care au o
performanta buna, putem construi un model pentru actiunile ieftine, de calitate;
- a doua este metoda evaluarii, care implica realizarea unei estimari specifice a unei
companii, care arata cat ar valora actiunile, daca societatea ar fi vanduta unui cumparator
avizat, in cadrul unei licitatii deschise;

• Intr-o lume perfecta, toate actiunile s-ar vinde la valoarea lor intrinseca. Dar nu traim
intr-o lume perfecta, ceea ce e bine. Creeaza oportunitati de investitii. Preturile
actiunilor, din numeroase motive, se tranzactioneaza la un pret mai mare sau mai mic
decat valoarea lor intrinseca. Majoritatea investitorilor sunt calauziti de emotii care
ating extremele, de la pesimism acut la optimism triumfal. Aceste emotii pot face ca
preturile actiunilor sa atinga extremele atat in supraevaluare, cat si in subevaluare.
4
 Treaba investitorului inteligent este sa recunoasca aceste momente si sa profite de
oscilatiile emotionale ale pietei;
• Investitorii rationali care mizeaza pe valoare raman calmi si asteapta ca piata sa ofere
actiuni la un pret mai mic decat valoarea lor, ca apoi sa vanda aceleasi actiuni la un
pret mai mare decat valoreaza;
• Daca va ganditi la indicele de actiuni S&P 500 ca la un conglomerat gigant cu 500 de
divizii, veti observa ca, pe perioade lungi, castigurile acestuia au crescut in medie cu 6%
pe an. In mod tipic, 3% din crestere provine de la cresterea PIB, iar 3% din inflatie. Prin
urmare, valoarea intrinseca a S&P 500, perceput ca o companie unica, creste cu
aproximativ 6% pe an. In plus, S&P 500 plateste un dividend, iar profitul dividendelor
s-a incadrat istoric intre 3-4%. Se obtine astfel o rata compusa de crestere anuala
pentru S&P 500 de aproximativ 10%. Acesta e profitul pe care investitorii intr-un fond
de investitii de tip index se asteapta sa-l faca pe termen lung. Si daca raman membri ai
fondului respectiv un interval suficient de timp, ar trebui sa obtina profitul respectiv;
• Investitiile in actiuni nu seamana cu plasarea banilor intr-un cont de economii, care va
aduce un castig anual de 10%. Profiturile vor fluctua de la an la an, uneori in mod radical.
Profitul de 10% este doar media anilor buni si a celor nefericiti. Ceea ce va doriti este
un mecanism care va propulseaza pe piata cand actiunile sunt ieftine si va faciliteaza
iesirea cand acestea devin scumpe. Patrunderea pe piata in momentul in care ciclul
pietei de capital atinge pragul de jos produce rezultate mai bune decat patrunderea in
momentul in care acestea se situeaza in punctul culminant;

Ben Graham dorea sa cumpere actiuni care se vindeau la 2/3 sau mai putin din valoarea lor
intrinseca. Este o marja de siguranta din doua motive:
- daca estimarea valorii intrinseci pe care o facea era corecta, actiunea putea creste cu 50%,
fara a fi supraevaluata;
- daca piata de capital traversa o perioada dificila, se consola cu gandul ca ceea ce detinea
valora in ultima instanta mai mult decat pretul pe care il platise.

5
• Cel mai bun moment pentru a cumpara actiuni este atunci cand acestea sunt ieftine.
Cu toate acestea, cand actiunile ating pretul cel mai scazut, exista de obicei o multime
de motive pentru care nu ar trebui sa le cumparam. In anii 1970 la primul soc al
petrolului indicii pietei au scazut cu 50%, iar in 1981, dupa 4 ani de administratie Carter,
rata dobanzilor in SUA a explodat. Numai nebunii ar fi cumparat actiuni. Insa anii care
au urmat dupa 1974 si 1981 au fost cativa dintre cei mai buni ani in care se putea investi;
• Urmand principiile investitiilor bazate pe valoare, daca actiunile sunt ieftine, trebuie
sa le cumparati. Uitati tot zgomotul care bruiaza atmosfera din jur si profitati de
actiunile la reducere. Si inversul este valabil. Daca actiunile sunt scumpe, daca
evaluarile ating sau depasesc valoarea intrinseca si nu exista marja de siguranta, vindeti.
Mai mult ca sigur, veti vinde in clipa cand toata lumea cumpara. Nu va faceti griji, acesta
este lucrul pe care trebuie sa-l faca un investitor de succes;
• Aceste doua principii simple de investitii, valoarea intrinseca si marja de siguranta, va
furnizeaza curajul si siguranta ca cel mai bun drum de urmat este sa cumparati in
momente grele si sa vindeti in momente bune;
• Principalul factor care determina preturile actiunilor sunt castigurile. Cu cat platesc mai
putin pentru o actiune, in comparatie cu castigurile aduse de acestea, cu atat mai bun
ar trebui sa fie profitul meu. Evaluez in primul rand castigurile in raport cu pretul
actiunilor, comparand raportul pret-castiguri (P/E) cu alte companii si cu indicii pietei
de capital luata in ansamblu. Cu cat este mai scazut raportul P/E, cu atat este mai ridicat
randamentul actiunilor;
• Daca inflatia este de 3%, 1000 USD investiti astazi trebuie sa valoreze 1344 USD in 10
ani, doar pentru a va mentine puterea de cumparare. Titlurile de Trezorerie nu pot face
acest lucru, dar actiunile pot;
• Raportul P/E anticipat (Forward P/E) rezulta din impartirea pretului actiunii la
estimarile analistilor cu privire la castigurile unei companii in urmatorul an sau
urmatoarele 4 trimestre;

6
• Un studiu pe perioada 1957-2006 confirma ca achizitionarea unor actiuni mai ieftine
si mai putin populare aduce profituri mult mai mari. Acest fapt este valabil in cazul
tuturor sectoarelor economice si pietelor dezvoltate;
• EBITDA - castigurile inainte de deducerea dobanzii, a impozitelor, deprecierii si
amortizarii - este o valoare de referinta ce reda castigurile, care arata cati bani numerar
ar avea la dispozitie patronul intregii afaceri pentru a plati dobanda sau a reinvesti in
afacere;
• La inceputul anilor 1980 ratele inflatiei au atins cote foarte ridicate (14%), iar
presedintele Fed Paul Volcker a trebuit sa duca ratele de dobanda la valori de doua cifre
pentru a dobori inflatia. Pe durata acestor perioade dificile, stabilitatea companiilor s-a
dus pe apa sambetei. Insa vremurile respective au furnizat unele dintre cele mai bune
oportunitati de intrare pe piata de actiuni;
• Astfel de oportunitati nu insotesc vremurile bune, sunt conditionate de existenta unor
conditii grele cu multe incertitudini. Investitorii au asteptari scazute cu privire la
cresterea profitului;
• Cand cautam actiuni care constituie un chilipir in raport cu valoarea lor ca active,
incepem cu acele companii care sunt cotate sub valoarea contabila pe actiune (P/BV<1).
Acesta era unul dintre criteriile principale de investitie ale lui Graham;
• Actiunile care se vand la multipli scazuti, in raport cu valoarea contabila, au avut
rezultate semnificativ mai bune in comparatie cu numele celebre, depasindu-le cu valori
intre 6,3% si 14,3% anual, in perioada 1967-2007, in SUA si pe piata internationala;
• Ratele crescute ale dobanzii sunt cel mai periculos dusman al pietei de capital;
• Asa-numitele piete emergente au tendinta de a nu se dezvolta de-a dreptul niciodata
si raman locuri nesigure si instabile pentru investitii. Desi pot fi sursa unor profituri
speculative enorme din cand in cand, pot fi totodata si sursa unor pierderi uriase, vezi
cazurile Venezuela, Mexic sau Argentina. Investitiile in astfel de tari ignora conceptul
necesitatii de a avea o marja de siguranta, constituind un joc pe care eu nu doresc sa il
joc;

7
• In 1997 criza asiatica a lovit puternic tari ca Malaysia, Singapore si Thailanda. In
Thailanda piata de capital s-a prabusit cu 75%, in Malaysia cu 50%, iar in Singapore cu
peste 60%. Piata filipineza a pierdut peste o treime, iar in 3 zile din octombrie 1997
piata din Hong Kong a pierdut 23%. Nu consider ca aceste riscuri pot fi acoperite de o
marja de siguranta;
• Se pare ca exista un ciclu de crestere exploziva-declin accentuat pe toate aceste piete
mai putin dezvoltate. Investitori precoce strang profituri rapide, iar apoi noianul de
investitii straine si cash impinge economia locala pana in punctul unei bule speculative.
Este un mod periculos de a investi, caci cei care raman ultimii cu portofoliul in geanta
vor constata ca geanta e goala (a se vedea si cazul Romaniei din perioada 2005-2008);
• Un indiciu care ne arata ca soarta unei companii este pe punctul de a se schimba in mai
bine poate fi gasit examinand achizitiile facute de oamenii din companie. Membrii
conducerii, directorii sunt de obicei primii care stiu ca operatiunile companiei se
imbunatatesc si este posibil astfel sa creasca si castigurile. Daca incep sa cumpere
actiuni pe piata deschisa, este un pariu sigur, care va sugereaza ca lucrurile merg spre
bine;
• Numeroase studii de cercetare confirma ca achizitiile si rascumpararile de actiuni
realizate de membrii din conducerea companiilor tind sa survina in cazul actiunilor cu
un pret scazut in comparatie cu castigurile, un raport scazut P/BV si un pret care a scazut
considerabil;
• Actiunile si sectoarele individuale se prabusesc deseori atunci cand castigurile sunt
mai slabe decat cele asteptate sau cand apar evenimente neprevazute. In momentul
in care preturile cad, exact in clipa in care investitorii ar trebui sa-si ascuta creioanele
pentru a selecta actiuni pe care sa le cumpere la preturi mai scazute, acestia cedeaza
panicii si dau fuga in cautarea sigurantei irationale oferite de banii cash. Riscul rezida
mai des in pretul pe care il platesti, decat in actiunea in sine;
• In vreme ce multi din jurul dvs. vand, ca urmare a reactiei la stirile care apar, va puteti
ticsi portofoliul cu oportunitati de valoare, care va pot aduce beneficii, ca urmare a
revenirii ulterioare ale pretului. Este important sa intelegeti ca preturile companiilor
solide, cu bilanturi si castiguri puternice, isi revin de obicei;
8
• Nu incercati sa prindeti un cutit in cadere, daca reducerea cotatiei actiunii este doar o
justa corectie pentru o companie supraevaluata;
• Cand preturile actiunilor s-au prabusit in medie cu 60% in perioada 1973-1975, multi
investitori au fost decimati. Warren Buffett pe de alta parte, a fost incantat de toate
chilipirurile pe care le-a descoperit ca urmare a colapsului, declarand in Forbes in
noiembrie 1974 ca se simte ca un "tip supradotat intr-un harem", afirmand ca acum
era momentul sa investesti in actiuni si sa te imbogatesti;
• Activele anuale nete pe actiune (net assets per share) constituiau unul dintre parametrii
preferati ai valorii, in viziunea lui Graham. Acesta incepea cu activele curente din
bilantul unei companii: toti banii numerar, inventarul de marfa si creantele, activele
care, credea el, puteau fi vandute pentru cash intr-o perioada scurta. Apoi scadea din
activele actuale tot ceea ce datora compania. Daca ramanea ceva, impartea suma
ramasa la numarul de actiuni aflate in circulatie, pentru a obtine activele curente nete
pe actiune. Daca actiunile se vindeau la 2/3 sau mai putin din aceasta valoare atunci le
cumpara;
• Analistii de pe Wall Street par a se concentra mai mult pe profiturile obtinute pe
termen scurt, decat pe succesul viitor pe termen lung. Nenumarate sisteme de
investitie sunt construite pe conceptul achizitionarii actiunilor atunci cand o companie
depaseste estimarile analistilor si pe vanzarea actiunilor in situatia contrara;
• Aceasta gandire este des intalnita, desi estimarile trimestriale sau anuale ale castigurilor
s-au dovedit a fi nefezabile. Acuratetea acestor cifre conteaza putin in calcularea
compensatiilor analistilor. Mai curand, analistii sunt platiti pe baza dolarilor din
comision, generati pentru firma lor, sub forma de actiuni pentru care emit rapoarte de
analiza;
• Desi am avut recesiuni de diverse durate si gravitati, economiile natiunilor
industrializate si-au revenit intotdeauna. Este important sa notam ca, in vremuri grele,
companiile ciclice cu datorii mari se pot confrunta cu usurinta cu probleme
insurmontabile. Aderand la o strategie de a evita companiile cu grad mare de
indatorare veti trage multe foloase;

9
• Cele mai bune candidate pentru portofoliu sunt companiile din domeniile pe care
omul obisnuit le intelege si, dupa cum ii place lui Buffett sa spuna, companiile care
sunt inconjurate de un sant de protectie in fata concurentei ("moat") sunt si mai bune;
• Santul poate lua forma protectiei patentelor la un produs esential de care avem nevoie
sau a unui brand care se bucura de o recunoastere larga din partea consumatorilor, sau
sub forma dimensiunii afacerii. Santurile de protectie tind sa sperie concurenta.
Intotdeauna va exista competitie si niciun sant de protectie nu dureaza pentru
totdeauna. Insa acesta poate permite unei companii sa faca profituri semnificative
pentru multi ani;
• Ca sa ne dam seama cat de valoroasa este o companie trebuie sa incepem cu bilantul,
care este un rezumat al conditiei financiare a companiei la un moment dat. Arata cat de
solventa este compania si in ce forma se afla aceasta mai exact - buna sau proasta;
• Bilanturile arata ce active pot fi convertite rapid in numerar si ce active fixe, cum ar fi
fabricile si echipamentele, sunt detinute;
• Bilantul va spune, totodata, cati bani datoreaza compania si care este activul net al
acesteia. Practic este similar cu toata documentatia necesara atunci cand aplicati
pentru un credit;
• Unul dintre cele mai importante aspecte ale bilantului este lichiditatea, care este suma
de bani numerar pe care compania ii are la indemana pe termen scurt. Lichiditatea
furnizeaza flexibilitatea de a face fata ciclurilor economiei, de a le plati dividendele
actionarilor, de a rascumpara actiuni si de a profita de oportunitati viitoare;
• A castiga in jocul investitiilor inseamna sa nu pierzi. Un bilant puternic este un bun
indicator al fortei unei companii, al abilitatii acesteia de a supravietui cand situatia
devine grea;
• Declaratia de venituri a companiei inregistreaza cati bani au intrat intr-o companie de-
a lungul unei perioade date (vanzarile sau veniturile acesteia) si cat a platit (cheltuielile)
de-a lungul aceleasi perioade;

10
• O privire la cresterea veniturilor inregistrate ne ofera o idee referitor la progresul
afacerii. Veniturile care cresc de-a lungul timpului sunt un indicator cautat. In mod
similar, veniturile in declin pot constitui o sursa de ingrijorare;
• Dupa deducerea costului bunurilor vandute, ajungeti la profitul brut. Procentajul
profitului brut impartit la vanzari reprezinta marja profitului brut. Aceasta cifra e bine
sa fie cat mai stabila;
• Cel mai revelator aspect al declaratiei de venit este identificarea tendintei pe o perioada
de 5-10 ani. Veniturile cresc sau scad? Cheltuielile se aliniaza cu veniturile? Profiturile
sunt consecvente sau fluctueaza? Exista un tipar ciclic al castigurilor, dupa cum se
intampla in cazul companiilor ciclice? Sunt in crestere profiturile? Exista o multime de
venituri sau cheltuieli nerecurente, care indica faptul ca societatea s-ar putea sa nu
raporteze corect profitul net?
• Rentabilitatea capitalului (ROC - return on capital) este calculata impartind castigurile
la capitalul existent la inceputul anului, la capitalurile proprii plus datoria. Acesta
parametru arata cati bani poate castiga compania de pe urma capitalului pe care il
utilizeaza;
• O companie cu o rentabilitate mare a capitalului are o sansa mult mai mare de a-si
finanta cresterea din surse proprii decat una care are o rentabilitate scazuta;
• Marja profitului net reprezinta castigurile impartite la veniturile totale. Daca o
companie isi poate creste marja de profit de-a lungul timpului, fiecare nou dolar rezultat
din bunurile vandute are un impact de multiplicare a vanzarilor;
• Valoarea contabila, castiguri viitoare la un pret avantajos, analiza bilantului - toti acest
parametri sunt necesari in identificarea candidatilor buni. Dar daca investitiile de succes
ar fi la fel de simple ca o formula matematica, toata lumea ar detine doar actiuni
castigatoare in portofoliile sale;

11
O lista de intrebari care va vor oferi o cunoastere mai profunda cu privire la o anumta companie
si potentialul acesteia, ca investitie de succes:
1. Care este perspectiva in stabilirea pretului produsului companiei? Poate compania
impune o crestere a preturilor pentru produsele si serviciile oferite? Fiecare dolar adaugat
la pret va creste venitul dinainte de impozitare cu un dolar, in cazul in care costurile nu
cresc;
2. Poate compania vinde mai mult? Care este perspectiva capacitatilor de productie? O
crestere cu 10% va conduce la cresterea profiturilor brute cu 10% daca marja de profit brut
nu se schimba. Venitul preimpozitare va creste cu aceeasi suma, daca celelalte costuri nu
cresc;
3. Poate compania sa-si creasca profiturile pe baza vanzarilor existente? Care este
perspectiva pentru marja de profit bruta, ca procentaj al vanzarilor? Cat se asteapta sa
creasca marja de profit brut, sau sa descreasca, drept urmare a schimbarilor de pret, a
mixului afacerii sau a costurilor specifice care alcatuiesc costul bunurilor vandute?
4. Poate compania sa-si controleze cheltuielile? Care este perspectiva pentru costurile
administrative, ca procentaj de vanzari?
5. Daca societatea isi creste vanzarile, cat din acestea se vor reflecta in rubrica de profit? Daca
vanzarile pot fi sporite fara costuri aditionale, fiecare dolar va aparea direct in rubrica de
profituri;
6. Poate compania sa fie la fel de profitabila pe cat era in trecut sau cel putin la fel de
profitabila precum competitorii sai?
7. Are compania cheltuieli nerecurente, care nu vor mai fi platite in viitor? Deseori veti gasi
situatii in care castigurile sunt temporar scazute din cauza unei cheltuieli sau taxe singulare;
8. Are compania operatiuni neprofitabile de care se poate lipsi?
9. Compania se simte in largul sau cu estimarile supra castigurilor facute de analistii
financiari? Situarea castigurilor sub estimari va conduce probabil la scaderea preturilor
actiunilor, in vreme ce un rezultat care depaseste estimarile va face deseori ca pretul
actiunilor sa creasca;
10. Cat de mult poate o companie sa creasca in decursul urmatorilor 5 ani? Cum va fi realizata
cresterea? Imi place sa stiu ca managementul are un plan in atingerea obiectivelor sale de
12
 dezvoltare si stapaneste cu o mana ferma costurile si cheltuielile de care va avea nevoie
pentru a se dezvolta. Nu este suficient sa cresti veniturile, daca acestea nu genereaza
profituri suplimentare;
11. Ce va face compania cu banii generati de afacere? Pentru fiecare dolar din profit, care nu
le este oferit actionarilor sub forma de dividende, va fi retinut de catre companie. Ce
intentioneaza conducerea sa faca cu acesti bani? In cazul in care compania este profitabila
si genereaza numerar suplimentar, ce face cu acesta? Planuieste sa creasca dividendele
acordate actionarilor? Va investi in noi magazine sau fabrici, va cumpara alte companii sau
isi va rascumpara actiuni din piata?
12. La ce se asteapta compania de la competitorii sai? Orice competitie a unei companii este
hotarata sa-i rapeasca vanzarile si profiturile;
13. Cum se compara compania din punct de vedere financiar cu alte companii din acelasi
domeniu? Cum e evaluata compania de catre piata? Ce vad alti investitori, iar mie s-ar putea
sa-mi scape?
14. Cat ar valora compania daca ar fi vanduta? Ori de cate ori iau in considerare un pachet de
actiuni, ma uit sa vad la ce nivel al castigurilor si al valorii contabile au avut loc preluarile si
vanzarile recente de divizii;
15. Planuieste compania sa-si rascumpere actiunile?
16. Ce fac membrii companiei? Cumpara, vand?

Parcurgand aceasta lista, obtin o intelegere mult mai profunda asupra companiilor care au trecut
testele mele initiale asupra valorii. Pot vedea care sunt companiile ale caror actiuni isi vor mari
pretul prin dezvoltarea afacerii si controlarea cheltuielilor. Pot determina increderea conducerii in
viitorul companiei. Actiunile care fac fata acestor intrebari si au un potential favorabil de crestere
sunt cele care isi gasesc locul in portofoliul meu;

• Pe termen de 10 ani sau mai mult, statistica arata ca rezultatele investitionale tind sa fie
similare fie ca alegem sa ne protejam cu un contract pe rata de schimb sau nu (hedging).
Rezultatele de la un an la altul pot inregistra diferente semnificative, insa pe termen lung
miscarile valutei tind sa se anuleze;
13
• Investitiile sunt un maraton, nu un sprint. Ceea ce conteaza este timpul petrecut pe piata
("time in the market"), nu sincronizarea cu piata ("market timing");
• In cei 35 de ani pe care i-am petrecut in domeniul investitiilor, nu am gasit inca o strategie
de sincronizare pe termen scurt care sa functioneze;
• Este pur si simplu mai bine sa te afli pe piata, sa investesti in actiunile de valoare care ofera
cea mai mare rentabilitate potentiala decat sa joci jocul sincronizarii cu piata;
• In calitate de investitor pe termen lung, adevaratul pericol si adevarata amenintare
pentru averea dvs. este a va situa in afara pietei atunci cand au loc miscarile importante.
Trebuie sa acceptati pur si simplu ca trebuie sa indurati anumite declinuri temporare ale
pietei;
• Daca portofoliul dvs. este bine construit, aparitia unor usoare turbulente pe piata nu
constituie un motiv de a da bir cu fugitii. Va veti atinge telurile financiare;
• Cele mai mari parti ale castigurilor provin din intervalele scurte de timp, insa incercarea de
a identifica aceste perioade si coordonarea achizitiilor de actiuni in raport cu ele este
aproape imposibila;
• Sincronizarea cu piata pe termen scurt nu functioneaza si cea mai mare rentabilitate este
obtinuta prin investirea totala in piata, in aproape toate momentele, astfel incat sa puteti
surprinde momentele in care actiunile cresc cel mai mult. Trebuie sa iei parte la joc pentru
a castiga!
• Studiile au dovedit ca marea majoritate a investitorilor cumpara la un pret ridicat si vand
la un pret scazut. Peter Lynch, legendarul manager de mare succes al Fondului Fidelity
Magellan, remarca faptul ca a calculat ca mai mult de jumatate din investitorii in fondul sau
au pierdut bani, deoarece banii abundau dupa cateva trimestre bune si dispareau dupa
cateva trimestre mai putin bune;
• William Sharpe (castigator al Premiului Nobel) a descoperit ca cei care urmaresc
sincronizarea cu piata trebuie sa aiba dreptate intr-un procent coplesitor de 82% din
situatii, pentru a ajunge la nivelul unei achizitii si pentru a pastra profitul, ceea ce inseamna
o gramada de munca pentru a obtine ce ar putea fi realizat tragand un pui de somn;

14
• Unul dintre factorii mai dificili in mentinerea unei abordari pe termen lung este acela ca
preturile sunt disponibile pe scara larga. Putem verifica valoarea tuturor actiunilor
detinute zi de zi, minut de minut. Putem vedea cum fluctueaza in raport cu factorii pe
termen scurt si in multe cazuri aceste informatii ne pot induce o stare de nervozitate;
• Cum ati reactiona daca pretul locuintei dvs. ar fi stabilit in fiecare zi si cotatiile ar fi listate
in ziarul local? V-ati panica si v-ati muta, daca ati pierde 2% din valoarea casei, deoarece
un vecin nu si-a tuns gazonul? V-ati bucura si ati vinde-o, daca pretul acesteia ar urca cu 5%
intr-o zi, deoarece un alt vecin si-a vopsit in sfarsit casa?
• Investitorii care mizeaza pe valoare au o siguranta in plus, care provine din faptul ca stiu ca
detin actiuni ce au una sau mai multe dintre caracteristicile castigatorilor pe termen lung si
ca au acordat o mare atentie investirii pastrand si o marja de siguranta;
• Toata lumea vrea sa detina cele mai sexy actiuni. Actiunile care mizeaza pe valoare sunt
cam la fel de interesante ca si cand ai privi cum creste iarba. Insa ati observat vreodata
cam cat de mult creste iarba intr-o saptamana?
• Majoritatea oamenilor cauta gratificatia imediata in aproape tot ceea ce fac, inclusiv in
investitii. Cand majoritatea investitorilor cumpara un pachet de actiuni, se asteapta ca
pretul acestuia sa urce imediat. Daca nu se intampla astfel, vand si cumpara altceva;
• Investitorii care mizeaza pe valoare seamana mai curand cu fermierii. Planteaza seminte
si asteapta sa creasca recoltele. Daca porumbul intarzie sa creasca din cauza vremii reci, nu
intorc campul cu susul in jos, plantand altceva. Nu, stau si asteapta rabdatori ca porumbul
sa iasa din pamant, increzatori ca in cele din urma va germina;
• Trebuie sa investiti, insa nu e nevoie sa fiti un geniu pentru a o face in mod inteligent.
Capacitatea de a lua decizii investitionale avizate poate avea un impact semnificativ
asupra vietii dvs. Va poate furniza o pensie confortabila, va poate permite sa va trimieti
copiii la o facultate buna, oferindu-va libertatea financiara de a va satisface tot felul de
fantezii;

15
"Nu e nevoie sa ai un IQ mai mare de 125 pentru a fi un investitor de succes. Ce trece peste se
iroseste" - Warren Buffett

Idei culese din carte de Sorin Scorțan

16