INTRODUCERE Acest proiect i propune s urmreasc evoluiile principalilor indicatori monetari i instrumente de politic monetar.

Politica monetar a Bncii Naionale a Romniei are ca strategie principal intirea direct a inflaiei. Aceasta reprezint i tema principal a proiectului. Pentru perioada octombrie 2008 decembrie 2009, a fost analizat evoluia lunar a ratei inflaiei, precum i a principalilor factori care au determinat modificrile ei, analizndu-se corelaiile dintre diferii indicatori monetari. Romnia este membr a Uniunii Europene, ncepnd cu data de 1 ianuarie 2007, ceea ce implic obligativitatea de a adopta moneda unic euro, odat cu ndeplinirea criteriilor necesare acestei treceri. Unul dintre criteriile de convergen care trebuiesc ndeplinite face referire la rata inflaiei; astfel am analizat evoluia inflaiei din punctul de vedere al strategiei de adoptare a euro, n acelai timp comparnd-o cu rata inflaiei existent n diferite ri din cadrul Uniunii Europene. Proiectul este structurat n dou pri, prima parte fiind rezervat exclusiv evoluiei ratei inflaiei pentru perioada analizat, evoluiilor din anii anteriori, precum i perspective. n cea de-a doua parte a portofoliului am analizat evoluia ratei dobnzii de politic monetar, a ratei de referin, a masei monetare, pe cele trei structuri, a cursului de schimb, cu accente pe modificarea cursului de schimb leu/euro, precum i pe corelaia existent ntre valoarea cursului de schimb i nivelul deficitului/excedentului balanei de pli externe. De asemenea am urmrit operaiunile de finanare acordate bncilor comerciale de ctre BNR i am comparat cauzele care au dus la un impact mai puternic al crizei mondiale asupra Romniei, dect o alt fost comunist, Polonia. Contextul economic n care au fost urmrite toate aceste evoluii a fost marcat de dezechilibre majore, att pe plan intern, ct i pe plan extern, datorit impactului crizei financiare i economice mondiale.

n timp ce n cele mai multe ri din Europa economiile ies din recesiune, economia Romniei este nc puternic afectat i are un grad de predictibilitate sczut. 1. Politica monetar a BNR BNR are ca obiectiv fundamental asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. Principalele atribuii ale BNR sunt: elaborarea i aplicarea politicii monetare i a politicii de curs de schimb; autorizarea, reglementarea i supravegherea prudenial a instituiilor de credit, promovarea i monitorizarea bunei funcionri a sistemelor de pli pentru asigurarea stabilitii financiare; emiterea bancnotelor i a monedelor ca mijloace legale de plat pe teritoriul Romniei; stabilirea regimului valutar i supravegherea respectrii acestuia; administrarea rezervelor internaionale ale Romniei. Totodat, Banca Naional a Romniei sprijin politica economic general a statului, fr prejudicierea ndeplinirii obiectivului su fundamental. Setul de instrumente i proceduri prin care banca central implementeaz politica monetar n vederea atingerii obiectivului su fundamental formeaz cadrul operaional al politicii monetare. Principalele instrumente de politic monetar pe care BNR le are la dispoziie conform reglementrilor n vigoare sunt: operaiunile de pia monetar faclitile permanente acordate instituiilor de credit rezervele minime obligatorii (RMO) Se interzice BNR achiziionarea de pe piaa primar a creanelor asupra statului, autoritilor publice centrale i locale, regiilor autonome, societilor naionale, companiilor naionale i altor societi cu capital majoritar de stat. BNR poate efectua pe piaa secundar operaiuni reversibile, cumprri/vnzri directe sau poate lua n gaj, pentru acordarea de credite colateralizate, creane asupra sau titluri ale statului, autoritilor publice centrale i locale, regiilor autonome, societilor naionale, companiilor naionale i altor societi cu capital majoritar de stat, instituiilor de credit sau altor persoane juridice, poate efectua swap-uri valutare, emite certificate de depozit i atrage depozite de la instituii de credit, n condiiile pe care le consider necesare pentru a realiza obiectivele politicii monetare.

De asemenea, se interzice Bncii Naionale a Romniei creditarea pe descoperit de cont sau orice alt tip de creditare a statului, autoritilor publice centrale i locale, regiilor autonome, societilor naionale, companiilor naionale i altor societi cu capital majoritar de stat. ncepnd cu luna august 2005, politica monetar se implementeaz n contexul strategiei de intire directe a inflaiei, care coexist cu regimul de flotare controlat a cursului de schimb. Eficacicatea strategiei BNR de intire direct a inflaiei este condiionat de mai multi factori: coborrea ratei anuale a inflaiei sub nivelul de 10 la sut; acumularea unui ctig de credibilitate de ctre banca central i consolidarea acestuia; ntrirea independenei de jure (prin intrarea n vigoare la 30 iulie 2004 a noului Statut al BNR) i de facto a BNR; restrngerea dominanei fiscale, derularea procesului de consolidare fiscal i ameliorarea coordonrii dintre politica fiscal i cea monetar; relativa flexibilizare a cursului de schimb al leului i reducerea gradului de vulnerabilitate a economiei la fluctuaiile acestei variabile; nsntoirea i ntrirea sistemului bancar i relativa cretere a intermedierii bancare; sporirea transparenei i a responsabilitii bncii centrale, precum i a ariei i intensitii comunicrii BNR cu publicul i pieele financiare, inclusiv n ceea ce privete aspectele legate de noua strategie de politic monetar i de pregtirea adoptrii ei; conturarea mai clar a comportamentelor macroeconomice i a mecanismelor de funcionare a economiei necesar identificrii i creterii eficacitii canalelor de transmisie monetar. intele de inflaie, sunt exprimate ca punct central ncadrat de un interval de variaie de 1 punct procentual, sunt anuale (decembrie an precedent/decembrie an curent) i se stabilesc de ctre BNR mpreun cu guvernul pe o perioad de timp de 2 ani. 3

Graficul urmtor prezint intele de inflaie pentru perioada 2001-2011 i valorile reale, nregistrate pe parcursul acestei perioade:

Fig. 1. Rata inflaiei n perioada 2001-2011

n perioada 2000-2006 conduita politicii monetare s-a concentrat pe asigurarea unui proces dezinflaionist continuu - intirea direct a inflaiei, Romnia fiind singura ar candidat la Uniunea European cu cea mai ridicat inflaie. Obiectivul reducerii inflaiei anuale de peste 45% n anul 2000, la o inflaie exprimat exprimat ntr-o singur cifr (9,0% n 2005) i apoi, scderea acesteia, a fost atins n condiiile nestnjenirii creterii economice, a liberalizrii treptate i definitive a contului de capital i asigurrii, ntre timp, a convertibilitii totale a monedei naionale. Pe parcursul anului 2006 rata actualizat a inflaiei s-a meninut pe un trend descendent. La sfritul anului 2006 rata inflaiei a cobort la un nivel istoric de 4,8%. n anul 2007, inta de inflaie a fost depit, nivelul inflaiei fiind de 6,57%, peste inta pe care i-a propus-o BNR cu un an n urma, de 4%, plus sau minus un procent, evoluie datorat n special scumpirii masive a alimentelor i tarifelor la servicii. Romnia a ncheiat anul 2008 cu o rat de inflaie de 6,3%, ceea ce a nsemnat o nou ratare a intei propuse de BNR. 4

De altfel, se atepta o rat a inflaiei mai ridicat, dup o evoluie nefavorabil n luna noiembrie, cnd inflaia a atins un nivel de 6,7%. Valoarea mai sczut s-a datorat astfel unei evoluii favorabile n decembrie 2008, cnd preurile de consum s-au majorat cu numai 0,23%. n luna decembrie, deprecierea monedei naionale s-a resimit n preuri mai ales pe segmentul serviciilor, unde au avut loc scumpiri n medie cu 1,3%. n cursul 2008, serviciile au reprezentat principalul sector de scumpiri, cu o cretere a tarifelor de 7,71%, urmate de mrfurile alimentare - 6,02% i pe ultima poziie mrfurile nealimentare - 5,96%. 2. Evoluia ratei inflaiei i a factorii determinani n continuare vom analiza evoluia ratei inflaiei lunare pentru perioada octombrie 2008-decembrie 2009, avnd n vedere factorii care au determinat aceast evoluie.

Fig. 2. Evoluia ratei inflaiei oct.08-dec.09

Rata anual a inflaiei a crescut n luna octombrie 2008 la 7,39 la sut, datorit creterii preurilor de consum (+1,06 la sut), n special a serviciilor i a mrfurilor alimenatare. Creterea a fost de asemenea influenat de gradul de senzitivitate sporit la evoluia cursului de schimb, a accelerrii ritmului deprecierii monedei naionale n aceast lun i de pierderile din producie, generate de rcirea brusc a vremii.

n luna noiembrie inflaia a sczut, persiuni fiind nregistrate de mrfurile alimentare, creteri pentru preuri la legume, zahr i produse de origine animal. Pentru prima dat n anul 2008 s-a consemnat o uoar deflaie la nivelul mrfurilor nealimentare, determinant n acest sens fiind scderea pre urilor combustibililor i ale medicamentelor, care a compensat influena majorrii preului energiei termice, dominant, de regul, n aceast perioad. n luna decembrie, nivelul inflaiei a continuat s scad, contrar ateptrilor, cu 0,44 puncte procentuale fa de luna precedent. Atenuarea dinamicii anuale a preurilor de consum s-a datorat exclusiv preurilor volatile, iar n cadrul acestora mai ales a combustibililor. Influena uoarei decelerri n cazul componentei mrfurilor alimentare a fost anulat de majorarea ritmurilor anuale de cretere a preurilor serviciilor libere i ale mrfurilor nealimentare, asociat deprecierii monedei naionale n raport cu principalele valute. n prima lun a anului 2009, rata inflaiei a urcat la aproape acelai nivel din luna noiembrie 2008, creterea fiind determinat n principal de de evoluia cursului de schimb, deprecierea sever, ct i de cea rezultat din modificarea cotaiei utilizate n calculul accizelor. Categoriile de produse afectate au fost serviciile de telefonie (cu tarife n echivalent euro) i chiriile, respectiv combustibilii i produsele din tutun (mrfuri accizabile). n urmtoarea lun nivelul inflaiei a continuat s cresc, datorit creterii semnificative a preurilor medicamentelor, ca urmare a actualizrii cursului de schimb utilizat n calcularea acestora i a scumpirii peste ateptri a combustibililor. Dup ntreruperea temporar din primele dou luni ale anului, n luna martie 2009 a fost reluat procesul de dezinflaie, datorit atenurii inflaei de baz (exclusiv produse din tutun i buturi alcoolice). administrate. n sens contrar au acionat: majorarea preurilor produselor din tutun, ca urmare a meninerii practicii productorilor de a ncorpora n avans o parte din creterea programat a accizelor i accelerarea de ritm nregistrat de unele produse alimentare cu preuri volatile. Rata anual a inflaiei n luna aprilie 2009 cu 0,26 puncte procentuale fa de perioada anterioar, pn la 6,45 la sut, decelerarea fiind frnat cu circa 0,3 puncte procentuale de creterea accizei la produsele din tutun (cu 7 euro/1000 igarete). Scderea a

fost influenat de absena tensiunilor pe piaa agroalimentar, al aprecierii monedei naionale, al atenurii creterii preurilor combustibililor, dar i ca efect al comprimrii cererii de consum. Similar lunii aprilie, n mai a continuat procesul dezinflaionist, datorit atenuarii presiunilor din partea cererii, aprecierii monedei, temperarea dinamicii anuale a preurilor volatile, n principal ca urmare a efectului de baz favorabil asociat evoluiei preurilor combustibililor.n plus, decizia autoritilor de a reduce tariful gazelor naturale a reprezentat factorul determinant al temperrii creterii preurilor administrate. Rata anual de cretere a preurilor de consum s-a situat la 5,86%, nivel uor inferior celui din luna mai (cu 0,09 puncte procentuale), n condiiile n care scderea consemnat de inflaia de baz a fost atenuat de accelerarea dinamicii preurilor volatile: legume, fructe, ou, combustibili. Influene suplimentare n sensul frnrii procesului de dezinflaie au exercitat creterea sptmnal a preurilor combustibililor i deprecierea monedei naionale fa de euro, cu 1,04% n iunie fa de mai (medie lunar). n luna iulie, procesul de deflaie s-a accentuat vizibil, datorit temperrarii ritmului annual de cretere a preurilor administrate, pe seama deciziei autoritilor de a reduce tariful gazelor naturale cu 5,1%, concomitent cu meninerea tendinei descendente a ratei anuale de cretere a preurilor mrfurilor alimentare (exclusiv cele volatile). Preurile de consum s-au redus n august cu 0,19% fa de luna precedent, comparativ cu declinul de 0,07% din iulie, iar rata anual a inflaiei a cobort pentru a asea lun consecutiv, de la 5,06% la 4,96%, nivel care nu a mai fost atins din luna august 2007. O contribuie decisiv la continuarea procesului dezinflaionist a revenit preurilor volatile, variaia anual a acestora cobornd la 1,8 la sut, pe fondul reducerii preurilor pe segmentul legumelor i fructelor. n sens contrar au acionat creterea preurilor administrate pe segmentul serviciilor (cu precdere utiliti i servicii de telefonie), dar i majorarea preurilor combustibililor i ale produselor din tutun. Pentru luna septembrie nivelul indicatorului a fost comparabil cu cel din perioada precedent.ntreruperea temporar a procesului dezinflaionist s-a datorat implementrii celei de-a doua etape de majorare a accizelor pentru produsele din tutun (cu nc 7 euro/1000 igarete). Totodat, similar perioadei precedente oferta satisfctoare de produse agroalimentare a acionat favorabil asupra dinamicii preurilor alimentare.

Rata anual a in inflaiei cobort n luna octombrie la 4,30%, pe fondul ofertei satisfctoare de mrfuri alimentare, al persistenei cererii reduse de consum, dar i al efectului de baz favorabil, indus de deprecierea substanial nregistrat de moneda naional. Rata anual a inflaiei a crescut n noiembrie pentru prima dat dup opt luni consecutive de declin, la 4,65% - al doilea nivel din UE, dup Ungaria (5,2%) - n contextul unei majorri lunare de 0,67%, determinat n principal de avansul preurilor la igri i combustibili. Mai mult, Romnia se numr printre cele patru state UE care au nregistrat, n noiembrie, creteri ale preurilor produciei industriale, avnd cel mai puternic avans, de 1,9%, fa de scderi medii de 2,4% la nivelul blocului comunitar, respectiv 3,1% n zona euro, i pentru anul 2009, BNR a ratat inta de inflaie: inflaia a urcat n decembrie la 4,74%, peste inta BNR de maxim 4,5%, fiind al treilea an la rnd cnd BNR nu reuete s ating cifra dorit. Preurile de consum au crescut n decembrie cu 0,32% fa de cele din noiembrie, n condiiile n care mrfurile nealimentare s-au scumpit cu 0,54%, iar bunurile alimentare, cu 0,34%, n timp ce tarifele la servicii au sczut, n medie, cu 0,25%. n 2009, n coul de consum al romnilor, pe baza cruia INS calculeaz inflaia, alimentele au avut o pondere de 37,58%, mrfurile nealimentare de 44,05%, iar serviciile de 18,37%. Cele mai mari creteri de preuri au fost nregistrate n ultima lun a anului trecut la ou (4,63%), tutun i igri (3,58%), legume i conserve de legume (2,96%), cartofi (1,24%), ap, canal i salubritate (1,13%). Ceea ce este interesant e c n structura coului de produse, igrile i pinea au acelai numr de puncte, 500; un alt afctor care a contat n inflaia nregistrata fost reprezentat de sectorul telefoniei mobile, telefoanele avnd o pondere chiar mai mare dect a pinii, 540 puncte. Un aspect importat, care a contribuit la ratarea intei a fost contextul general, politicile economice implementate i criza politic, care s-a reflectat n meninerea unui echilibru prost timp de trei luni n economia romneasc. Pentru luna ianuarie 2010, se anticipeaz c nivelul inflaiei se va menine ridicat, mai ales avnd n vedere scderea ratei dobnzii de politic monetar de la nceputul lunii, urmnd ca n luna februarie s revin trendul dezinflaionist.

Cursul de schimb are o capacitate mare de a influena nivelul inflaiei: devalorizarea monedei naionale duce la o cretere a infleiei, n timp ce aprecierea duce la rate ale inflaiei mai sczute.

Fig. 3. Corelaia curs de schimb leueuro-rata inflaiei Aceast legtur se evideniaz cel mai mult n perioada decembrie 2008- aprilie 2009, datorit majorrii preurilor, pentru bunurile i serviciile exprimate n euro: bunuri importate, tutun automobile, etc. Creterea cursului de schimb leu/euro a dus la majorri de preuri pentru servicii, care au cel mai nalt grad de senzitivitate. ncepnd cu mai 2009, moneda naional a nceput s aib o evoluie favorabil, o continuare a deprecierii leului ar fi rezultat ntr-o criz a cursului de schimb, cu efecte negative asupra inflaiei i, implicit, asupra activelor financiare ale populaiei, denominate n lei, scznd puterea de cumprare. n intervalul analizat, BNR a redus rata dobnzii de politic monetar de cinci ori, avnd n vedere susinerea economiei i deblocarea creditrii.

Reducerea repetat a ratei dobnzii de politic monetar nu a influenat n mod negativ rata inflaiei, pn spre sfritul perioadei analizate.

Fig. 4. Corelatia rata dob. de politic monetar-rata inflaiei

Ultima modificare ratei dobnzii s-a produs n data de 5 ianuarie 2010, risc s reaprind inflaia, s ncurajeze risipa bugetar i gradul nalt de ndatorare a statului. Prin aceast decizie, BNR are mai mult n vedere creterea economic, obiectivul inflaiei trecnd pe un plan secundar. Inflaia se afl, pentru moment, pe o pant ascendent, pe de o parte, iar Guvernul nu pare nici dispus i nici nu are instrumentele necesare pentru a relaxa politica fiscal, pe de alt parte Presiunile cele mai mari sunt asupra inflaiei de baz, care este n strict legtur cu politica monetar, pentru c sunt muli factori, cum sunt accizele n special la igri i ali factori pe partea ofertei, care afecteaza inta de inflaie. Pe termen lung scderea ratei dobnzii de politic monetar va duce la deblocarea creditrii i la o cretere a masei monetare. Totodata, scderea ratei dobnzii de politic monetar are ca efect creterea ratei inflaiei. Din iunie pn n octombrie, 2009, masa monetar i rata inflaiei au evoluat n direcii opuse, n timp ce masa monetar n sens larg a nregoistrat creteri, rata inflaiei a sczut, iar ncepnd cu noiembrie 2009, corelaia a devenit pozitiv, trend care se estimeaz ca va continua i n perioada urmtoare.

10

Deteriorarea tot mai accentuat a veniturilor populaiei, ct i a ratelor dobnzilor acordate pentru depozite, ca efect al reducerii continue a ratei dobnzii de politic monetar, precum i continuarea injectrii unor sume de bani n sectorul public concomitent cu relaxarea creditrii, vor avea ca efect creterea masei monetare, provocarea fiind meninerea unei rate a inflaiei sczute. 3. Strategia de adoptare a euro- Aspecte prvind inflaia 3.1. Rata inflaiei ca i criteriu de convergen Potrivit Tratatului de aderare, Romnia are obligaia de a adopta reformele necesare spre a ndeplini criteriile de convergen pentru intrarea n zona euro, avnd ca urmtor obiectiv, dup aderare, adoptarea monedei unice, care va fi posibil dup cel puin 2 ani de la participarea la Mecanismul Ratelor de Schimb II. Momentul adoptrii euro este o decizie a Romniei, prin prisma eforturilor prin politicile economice i monetare care trebuie s evolueze spre ndeplinirea criteriilor de convergen de la Maastricht. Dintre aceste criterii, criteriul referitor la inflaie reprezint unul dintre cele mai grele criterii de ndeplinit. Conform Tratatului de la Maastricht, rata medie a inflaiei, observat pe o perioad de un an naintea momentului examinrii, nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale media ratelor consemnate n cei mai performani trei membri ai UE. n cadrul procesului de ameliorare a dezechilibrelor este de remarcat pentru perioada precedent aderrii permanenta reducere a inflaiei. Criteriile de convergen au impus un trend descendent, reuindu-se n anul 2005 trecerea la o inflaie exprimat ntr-o singur cifr. La sfritul anului 2006 rata inflaiei a cobort la un nivel istoric de 4,8%, n condiiile n care media primelor 3 ri din UE, cu cea mai mic inflaie era de aproximativ 2,2%. n anul 2007, media ratelor pentru rile cu cea mai mic inflaie a avut nivelul de 1,3%, n Malta nregistrndu-se cea mai mic inflaie, iar n anul 2008 media a fost de 2,6%, cel mai sczut nivel, de 2.2% fiind nregistrat n Olanda. Romnia a depit inta de inflaie propus pentru 2008 i s-a situat pe locul 5 n topul statelor cu cea mai mare inflaie.

11

O preocupare permanent a Comisiei Europene o reprezint coordonarea politicilor economice i de supraveghere bugetar, ca o necesitate pentru creterea interdependenei generate de finalizarea Pieei Unice i a Uniunii Economice i Monetare. Conform Tratatului i Pactului de Stabilitate i Cretere al CE, asistena bugetar n Uniunea European este promovat pe baza analizelor aprofundate i corelate ale Programelor de Stabilitate sau Programelor de Convergen (elaborate de acele state membre care nu au adoptat nc moneda euro). Astfel, n conformitate cu cerinele CE, Romnia a elaborat i prezentat CE pn n prezent trei Programe de Convergen, ultimul fiind: Programul de Convergen 20082011. Prima variant a Programului de Convergen 2008-2011 a fost elaborat n luna ianuarie 2009, fiind urmat de ediia revizuit din aprilie 2009, n contextul impactului crizei internaionale i ncheierii acordului cu FMI i Comisia European. n cadrul acestui program adoptarea euro este prevzut pentru anul 2014, dar n prezent aceast int nu mai este realist, fiind prevzut anul 2015, sau mai degrab anul 2016. 3.2. Strategia BNR intele anuale de inflaie stabilite n contexul strategiei de intire direct a inflaiei s-au plasat pe o traiectorie descendent, nivelul lor cobornd de la 7,5% 1 punct procentual n 2005, la 3,5% 1 punct procentual n 2009. Pentru anul 2010 s-a optat pentru meninerea intei de inflaie la nivelul anului anterior, respectiv, la 3,5 la sut 1 punct procentual. Potrivit programului de convergen, argumentul prioritar al acestei opiuni l constituie stringena atingerii unui astfel de obiectiv esenial pentru prezervarea credibilitii BNR, n condiiile n care, sub impactul multiplelor si amplelor socuri inflaioniste produse succesiv sau simultan, ratele anuale ale inflaiei s-au plasat n anii 2007 i 2008 la niveluri superioare intelor stabilite. De asemenea n urmtorii ani se prevede continuarea manifestrii efectelor inflaioniste directe exercitate de factori aflai n afara sferei de influen a Bncii Centrale, cei mai importani fiind: ajustarea preurilor administrate i a impozitelor indirecte;

12

continuarea procesului de convergen n plan real i nominal a economiei romnesti; meninerea unor rigiditi nominale asimetrice. Aceast politic de intire a inflaiei trebuie sa fie corelat i s in cont de contextul actual: pentru corectarea dezechilibrelor macroeconomice si minimizarea probabilitii amplificrii acestora pe parcursul orizontului de prognoz este necesar coordonarea politicilor macroeconomice, n special a celei fiscale si de venituri cu cea monetar. Atingerea intei de inflaie pe termen mediu i calibrarea politicii monetare din aceast perspectiv vor continua s constituie o preocupare pentru BNR, n condiiile n care pe termen scurt prioritare vor fi asigurarea derulrii ordonate a procesului de corectare a dezechilibrelor macroeconomice amorsat deja n anul 2008, precum i meninerea stabilitii sistemului financiar. Prin implementarea unui asemenea mix de politici macroeconomice se urmrete permiterea ajustrii treptat, de natur a reduce mpovrarea politicii monetare, a crei restrictivitate a crescut considerabil pe parcursul anului 2008, n condiiile n care rata dobnzii de politic monetar a fost succesiv majorat pn la nivelul de 10,25% (n iulie), iar procesul dezinflaiei s-a reluat n a doua parte a anului, rata anual a inflaiei cobornd de la 9,04% n iulie la 6,30% n decembrie a aceluiasi an. BNR a prelungit ulterior conduita foarte prudent a politicii monetare iniiind doar n februarie 2009 ciclul de reducere a ratei dobnzii de politic monetar prin efectuarea unei scderi marginale a acesteia, de 0,25 pp, n condiiile conturrii unei perspective ameliorate a inflaiei, n principal atribuibile unei eliminri a excesului de cerere agregat. n contextul mai cuprinztor al ajustrii condiiilor monetare n sens larg, scderea ratelor dobnzilor reprezentative ale politicii monetare se prefigureaz a fi n continuare gradual, ea urmnd a se corela att cu epuizarea presiunilor inflaioniste ale cererii agregate ce va rezulta din deschiderea si adncirea pe termen scurt a gap-ului negativ al PIB, ct si cu atenuarea tendinei de depreciere a monedei naionale si cu temperarea volatilitii cursului de schimb al leului. Potrivit FMI decizille de politic monetar ale BNR au efect asupra inflaiei cu o ntrziere de ase luni.

13

3.3. Comparaie ntre rata inflaiei n Romnia i rata inflaiei n UE n primele 3 luni ale anului 2009, rata anual a inflaiei a atins un nivel de 6,71%, n special datorit tarifelor la servicii, care au crescut cu 8,84% fa de luna martie a anului 2008. Majorrile de tarife s-au datorat, n special, deprecierii monedei naionale, care a influenat serviciile corelate cu moneda european, cum ar fi transportul aerian (15,01%) i servicii telefonice (10,83%). n aceeai perioad, preurile mrfurilor alimentare i nealimentare au nregistrat majorri sub nivelul general al preurilor, respectiv 5,69% i 6,69%. n luna aprilie, Romnia a nregistrat cea mai ridicat rat a inflaiei anuale din UE, de 6,5%, de peste cinci ori mai mare dect n UE, n timp ce n zona euro inflaia anual a stagnat la 0,6% n aprilie. Evoluia din luna mai a ratei inflaiei, care a atins nivelul de 5,95%, n contextul scderii preurilor la mrfurile alimentare, sugereaz o relativ atenuare a riscurilor inflaioniste. Rata anual a inflaiei n zona euro a cobort n luna mai 2009 la nivelul record de zero la sut, cea mai sczut valoare a inflaiei nregistrat de la lansarea monedei euro, dup care valorile nregistrate au fost negative (deflaie) reducerea preuri produse alimentare, ieftinirea carburanilor, preurile produciei industriale. Romnia a avut i n octombrie cea mai mare rat a inflaiei din UE.

Fig. 5. Evoluia ratei infl. din Romnia comparativ cu rata infl. zona euro

14

Valoarea ratei inflaiei nu este foarte mare n sine, dac aceasta ar fi fost atins n anii precedeni cnd economia a nregistrat creteri de 7-8% ar fi putut fi prezentat chiar ca i un succes. n condiiile actuale ns, caracterizate prin scderea PIB i a produciei industriale, creterea preurilor este mai degrab bizar i reflect o reducere a puterii de cumprare a populaiei, superioar ritmului de contracie a ofertei. Acest tablou al economiei romneti contrasteaz destul de puternic cu cel al economiilor avansate din vestul continentului, unde scderea PIB, comparabil cu cea de la noi, este nsotita de reducerea preurilor pn la un nivel care conduce la inflaie negativ. Pentru multe firme, tendina general de scdere a preurilor bunurilor pe care le produc, n contextul diminurii cererii i a consumului, dar i a problemelor de lichiditate, le determin s i reduc activitatea pentru a supravieui crizei. Iar decizia se vede pe de o parte ntr-o producie industrial din ce n ce mai mic i n creterea somajului. La noi n ar situaia este exact incvers, cu alte cuvinte producia scade, preurile continu s creasc. BCE are o int de inflatie de aproape 2% pe termen mediu i vrea s evite deflaia, fenomen ce se caracterizeaz printr-un declin major i prelungit al preurilor, asociat cu estimrile consumatorilor legate de noi scderi.

15

Concluzii Procesul de deflaie s-a realizat pe fondul scderii masei monetare i a scderii creditului, de scdere a cheltuielilor i a investiiilor n economia naional. Deflaia a avut ca efect i are ca efect creterea numrului omerilor, ntruct cererea de bunuri i servicii n economie este sczut, pe fondul deficitului de lichiditi. Consecinele reflaiei pot fi la fel de periculoase ca i cele ale inflaiei. n ceea ce privete Romnia, guvernanii trebuie s i canalizeze toate eforturile spre ndeplinirea cerielor FMI, BM i CE i spre gsirea unui program de relansare economic. Reducerea ntr-o anumit perioad a inflaiei, dei teoretic este mai degrab un lucru pozitiv, poate avea i efecte adverse. Mai ales ntr-o economie ca a Romniei, unde o reluare a acitvitii economice pe bazele de dinaintea crizei, adica fr s se fi operat reformele economice necesare, ar putea antrena aproape simultan i o revenire la inflaie mare. Riscul nu este n niciun caz unul neglijabil, mai ales dac se ine cont de faptul c principalele fenomene financiare ale anului 2009 sunt dublarea deficitului bugetar (de la sub 3% n 2008 la circa 7,3% estimat n 2009) i a datoriei publice i public garantate (de la sub 10% n 2008, la peste 20% n 2009). Dac se ia n considerare i devalorizarea monedei naionale se obine un tablou destul de convingtor al presiunilor inflaioniste mari, care continu s existe asupra economiei autohtone. Mai mult, chiar dac n perioada analizat, rata inflaiei a sczut, Romnia nregistreaz n continuare una dintre cele mai mari inflaii din UE. n acest moment un aspect foarte important este constituit de bazele pe care se realizeaz aceast scdere n contextul necesitii relurii creterii economice. Astefel, politica de intire a inflaiei a BNR trebuie s fie corelat i s in cont de contextul actual: pentru corectarea dezechilibrelor macroeconomice si minimizarea probabilitii amplificrii acestora este necesar coordonarea politicilor macroeconomice, n special a celei fiscale si de venituri cu cea monetar.

16

Partea a doua 1. Evoluia ratei dobnzii de politic monetar

Rata dobnzii de politic monetar este actualmente rata la care

BNR efectueaz operaiuni repo derulate prin licitaie pe termen de o sptmn i la o rat fix de dobnd. Pentru o perioad lung de timp, 1997 trimestrul III 2008, operaiunile de pia monetar ale BNR au fost utilizate aproape n exclusivitate n scopul drenrii excedentului de lichiditate din sistemul bancar., astfel rata dobnzii de politic monetar a avut semnificaia de rata dobanzii cea mai nalta la care BNR atrage depozite la termen pe o sptmn, de pe piaa monetar. ns, ncepnd cu sfritul anului 2008, arta dobnzii de politic monetar a fost redefinit, n condiiile n care BNR a devenit creditor net fa de sistemul bancar. Acest schimbare de statut e devenit clar n luna octombrie 2008, cnd BNR a injectat sume importante n piaa bancar, ntr-o lun n care instituiile au evitat s fac operaiuni ntre ele, pe fondul nencrederii puternice. Banca central a utilizat o serie de instrumente pentru a injecta lichidii n pia: facilitatea permanent de credit (lombard), operaiuni repo sau tranzacii bilaterale de tip swap (in octombrie). Astfel, operaiunile de injecie monetar au rolul principal n gestionarea lichiditii de ctre BNR i n influenarea dobnzilor pieei monetare. Trecerea BNR n poziia de creditor s-a realizat pe fondul dezvoltrii puternice a creditrii ctre sectorul privat, ceea ce a dus la reabsoria excedentului structural de lichiditti. Totodat, interveniile BNR pe piaa valutar pe parcursul anului 2008, n cadrul crora s-a vndut valut contra lei, a contribuit la resorbia de lichiditi. Comparativ cu aceeai perioad din 2007, cnd BNR avea n vistierie peste 9 miliarde de lei (peste 2,5 miliarde de euro), n octombrie 2008 soldul mediu zilnic a fost de numai 18 milioane lei. De altfel, BNR a marcat schimbarea poziiei sale fa de sistem inclusiv prin formularea adoptat n comunicatele emise dup edinele Consiliului de Administraie, unde expresii precum "controlul strict" sau "gestionarea ferm" a lichiditii au fost nlocuite cu "asigurarea unei funcionri adecvate a pieei interbancare" i "asigurarea unei

17

finanri sustenabile a economiei". Se apreciaz c din poziia de creditor BNR poate influena mai uor nivelul dobnzilor de pe pia. Practic, dobnda utilizat de BNR la operaiunile de refinanare devine un cost pentru bnci, care l vor transmite mai departe n pia. Nivelul ratelor dobnzilor aferente facilitilor permanente acordate de ctre BNR (facilitatea de depozit i facilitatea de credit) se nscrie, ncepnd cu data de 7 mai 2008, ntr-un coridor simetric de +/-4 puncte procentuale fa de rata dobnzii de politic monetar. n octombrie 2008 bncile au apelat masiv la facilitatea de credit Lombard oferit de BNR, atgnd cumulat aproape 49 de miliarde de lei (circa 13 miliarde de euro) pe parcursul lunii. Bncile au atras in medie n fiecare din edinele de tranzactionare din octombrie 2,1 miliarde de lei, la o rat a dobnzii de 14,25% pe an. Dobnda pltit pentru aceste sume se ridic astfel la 831.000 de lei (peste 200.000 euro) pe zi. n acest context, dobanda de politic monetar este cea atribuit instrumentului principal utilizat pentru injecia de lichiditi. Pentru intervalul octombrie 2008 - ianuarie 2010, rata dobnzii de politic monetar a nregistrat o scdere progresiv, ajungnd de la 10,25% la valoare de 7,50%, printr-un numr de ase intervenii, conform tabelului urmtor.
Tab. 1. Modificrile ratei dob. de politic monetar

Intervalul
6 ianuarie 2010 30 septembrie 2009 - 5 ianuarie 2010 5 august 2009 - 29 septembrie 2009 1 iulie 2009 - 4 august 2009 7 mai 2009 - 30 iunie 2009 5 februarie 2009 - 6 mai 2009 1 august 2008 - 4 februarie 2009

Rata dobnzii (procente pe an)

7,50 8,00 8,50 9,00 9,50 10,00 10,25

18

Din tabelul de mai sus putem observa cu uurin co modificarea prin scdere a nivelului ratei dobnzii de politic monetar s-a realizat n mod treptat, fr schimbri brute. Decizia BNR din 5 februarie 2009 de a scdea nivelul ratei dobnzii de politic monetar era ateptat i caracterizat drept necesar, economia romneasc fiind puternic dependent de scderea costului creditrii. n acelai timp, principalele motive pentru stagnarea de facto a mprumuturilor sunt reprezentate de frica de ngheare a salariilor a populaiei i de nivelul tot mai mare de disponibilizri. La momentul deciziei, analitii apreciau c pentru a se simi o oarecare diferen n economie dobnda de politic monetar ar fi trebui cobort cu cel puin 0,5 puncte procentuale.

n mai 2009, nivelul dobnzii este sczut cu 0,5 punte procentuale, ca semnal de contractare a ncetinirii economiei, msur care se dovedete a avea un efect limitat.

Fig. 1. Evoluia ratei dobnzii de politic monetar

Un efect mai mare pentru ajustarea lichiditii l-ar fi avut scderea ratelor rezervelor minime obligatorii (RMO), care ar fi nsemnat un pas important n susinerea mai puternic a economiei romneti. n mai acestea au fost meninute la nivelul de a 18% pentru pasivele n lei i 40% pentru pasivele n valut.

19

BNR a hotrt n data de 31 martie ca, ncepnd cu perioada de aplicare 24 mai-23 iunie 2009, rata rezervelor minime obligatorii pentru pasivele n valut cu scadena rezidual mai mare de doi ani s fie zero, astfel nct reducerea rezervelor minime n valut se aplic pentru scadenele mai mici de doi ani. n 30 iunie 2009, a fost hotrt scderea ratei dobnzii de politic monetar la 9,00%, n urma deteriorrii peste ateptri a mediului economic n primul trimestru. De asemenea s-a decis reducerea ratei rezervelor minime obligatorii la 15% pentru pasivele n lei i la 35% pentru pasivele n valut. ncepnd cu 5 august 2009, rata dobnzii pentru facilitatea de depozit se reduce la nivelul de 4,5% pe an de la 5%, iar rata dobnzii pentru facilitatea de credit (Lombard), folosit de bncile comerciale pentru mprumuturi pe termen scurt, devine 12,5% pe an fa de 13%. Totodat, nivelul rezervelor minime pentru valut, este redus de la 35% la 30%, fiind din nou modificate n luna noiembrie, pn la nivelul de 25%. Ultima modificare pentru anul 2009 a avut loc n 29 septembrie, relaxarea politicii monetare fiind necesar stimula creterea economic, ale crei perspective s-au nrutit, n condiiile temperrii ratei inflaiei n ultimele luni i a unei stabiliti a cursului de schimb. n 5 ianuarie 2010, BNR reduce rata dobnzii de politic monetar de la 8% la 7,5%, decizie care se apreciaz c va scdea din atractivitatea monedei naionale. BNR transmite pieei un mesaj de normalizare a situaiei politice i de ncredere privind continuarea procesului dezinflaionist n 2010 i stabilitatea cursului de schimb. Pe toat perioada analizat politica monetar a BCE a fost relaxat, cu scopul relansrii creterii economice i a depirii dificultilor cauzate de contextul crizei internaionale, diminund dobnda al euro pn la minime istorice. Chiar dac BNR are n vedere o aliniere gradual la standardele Bncii Centrale Europene,a reacionat mult mai lent la aceste schimbri:

20

Fig. 2. Evoluia rata dobnzii de politic monetar n Romnia i UE

Din analiza nivelului costului de creditare de pe piaa bancar pentru anul 2009, am observat urmtoarele:
-

n primul trimestru costurile au suferit o serie de ajustri dup creterile

spectaculoase nregistrate de la declanarea crizei pn la sfritul anului 2008, urmnd ca, dup ncheierea lunii martie 2009, s nceap un trend descendent meninut pn la acest moment; - trimestrul II - ncepnd cu luna aprilie valorile dobnzilor au continuat s scad, ns accentul a nceput s fie pus pe modificri ale condiiilor de acordare; scderile de dobnzi au fost preponderant ndreptate spre creditele garantate cu ipoteca, cele de consum rmnnd la nivelurile anterioare; - trimestrul III - scderile costurilor produselor de creditare au continuat; instituiile financiare se ateptau la o revigorare a cererii pentru creditele ipotecare datorit programului guvernamental Prima Casa, lucru ce s-a ntmplat pentru o perioad relativ scurt de timp (plafonul neterminat bugetat n 2009 pentru acest program); - trimestrul IV a fost caracterizat de modificri axate n principal pe diminuarea ratelor dobnzilor sau actualizarea lor n funcie de indicii de referin; au fost lansate produse sau promoii. ntre dobnzile de pe pia si dobnda cheie este un decalaj mare, de aceea msurile de reducere a ratei dobnzii de politic monetar au un efect limitat i ntrziat: de exemplu

21

scderea de la sfritul lunii iunie 2009 este mai pronunat n nivelul ratelor practicate de bnci numai spre sfritul anului, astfel o ntrziere de 6 luni, estimare dat i de FMI. n conformitate cu ultimul sondaj privind creditarea sectorului privat, cererea de credite rmne slab, iar standardele bncilor s-au nsprit, principalele cauze fiind ateptrile pesimiste cu privire la evoluia economiei, riscurile specifice asociate clienilor i garaniilor la mprumuturi i, doar pe unul dintre ultimele locuri, politica monetar a BNR. n aceste condiii, relaxarea dobnzii-cheie i-ar putea manifesta efectele pozitive doar asupra creditului guvernamental. Iar pe cele negative, asupra populaiei, care va vedea depozitele bancare remunerate mult mai slab, nainte de posibilitatea de a accesa mprumuturi mai ieftine. Putem concluziiona c reducerea ratei dobnzii de politic monetar a fost un proces lent pentru perioada analizat, care a avut efecte restrnse n reluarea creditrii. Fr ndoial c un cost al creditului mai mic este un stimul pentru activitatea economic n ultim instan, prin stimularea creditului ctre sectorul privat. ns, cererea solvabil relativ scazut este un factor care limiteaz potenialul de creditare ctre sectorul privat. Pe lng cererea solvabil sczut apare i problema riscului de credit, ceea ce nseamn c ritmul de cretere al creditrii va fi oricum redus, nu numai datorit nivelului dobnzilor, iar n orice caz nu va exista un ritm de cretere ca n urm doi ani, care era nesustenabil. Teoretic, reducerea dobnzii de politic monetar avea ca scop relansarea creditrii pentru populaie i companii. ns micarea bncii centrale contribuie la facilitareal necesarului de finanare al statului. Cum am putut observa, o astfel de decizie are nevoie de cteva luni pentru a influena efectiv dobnzile la mprumuturile contractate de sectorul privat. n schimb, n doar dou zile dobnda la titluri de stat a sczut exact cu marja reducerii dobnzii-cheie a BNR - 0,5%: de la 10 la 9,5%. Astfel, ultima modificare a ratei dobnzii de politic monetar, este caracterizat drept defensiv,avnd n vedere msuriel luate n acest sens n intervalul anterior, cnd reducerea dobnzilor a fost amnat cu aproape jumtate de an fa de cerina bncilor comerciale, iar acum rspunderea pentru reluarea activitii economice trece asupra celor din urm.

22

2. Evoluia ratei dobnzii de referin Rata dobnzii de referin se calculeaz ca medie aritmetic, ponderat cu volumul tranzaciilor, a ratelor dobnzilor depozitelor atrase, operaiunilor reverse repo i operaiunilor repo din luna anterioar celei pentru care se face anunul. Pn n luna februarie 2009, operaiunile repo nu au fost incluse n calculul ratei dobnzii de referin. Anterior lunii februarie 2002, aceasta era denumit "taxa scontului". La calculul impozitului pe profit, n cazul mprumuturilor obinute de la alte entiti dobnzile deductibile sunt limitate la nivelul ratei dobanzii de referin a BNR, corespunztoare ultimei luni din trimestru, pentru mprumuturile in lei. Astfel, valoarea cheltuielilor cu dobnzile n cazul mprumuturilor n lei obinute de la alte entiti care excede nivelului de deductibilitate rata dobnzii de referin este nedeductibil, fr a mai fi luat n calcul n perioadele urmtoare. Din analiza c graficului rata de

observm

referin a urmat un trend descendent pentru perioada analizat, mai pronunat spre sfritul perioadei. n luna martie 2009, rata dobnzii de referina a
Fig. 3. Evoluia ratei dobnzii de referin

sczut la 10,14%, aceasta fiind prima scdere ncepnd cu decembrie 2007. Aceast decizie este n conformitate cu statutul bncii centrale i s-au avut n vedere evoluiile macroeconomice i monetare din perioada anterioar. Pn n luna noiembrie 2009, nivelul ratei dobnzii de referin (RDR) ajunge la 8,00%. Nivelul stabilit pentru luna noiembrie 2009 este cu 0,50 puncte procentuale (pp) mai mic decat cel stabilit pentru luna octombrie 2009, cand a fost de 8,50% pe an, cu 2,25

23

pp mai mic decat cel din luna noiembrie 2008, cand a fost de 10,25% pe an si cu 1,00 pp mai mare decat in luna noiembrie 2007, cand a fost de 7,00% pe an. Nivelul stabilit pentru luna ianuarie 2010 este egal cu cel stabilit pentru luna decembrie i noiembrie 2009 i cu 2,25 puncte procentuale (pp) mai mic dect cel stabilit pentru luna ianuarie 2009. Corelaia dintre rata dobnzii de politic monetar i rata dobnzii de referin este pozitiv, dup cum putem observa din graficul urmtor:

Fig. 4. Corelaia rata dobnzii de politic monetar- rata dobnzii de referin

Pe tot parcursul perioade analizate, rata dobnzii de referin s-a situat la acelai nivel sau la un nivel mai mare dect rata dobnzii de politic monetar. Scderea dobnzii de politic monetar a influenat n acelai sens modificarea ratei dobnzii de referin; astfel observm acelai trend pentru ambele instrumente. n ceea ce privete ratele dobnzilor practicate de ctre bnci pentru depozite, acestea au nregistrat aproape aceeai evoluie ca i n cazul creditelor, ns ceva mai accentuat (intervalul de timp scurs ntre modificrile operate de aceeai instituie a fost unul mult mai scurt). Pn la sfritului primului trimestru din 2009 acestea au nregistrat nc creteri, urmnd ca ncepnd cu luna aprilie acestea s nceap s scad, tendin meninut pn n acest moment. De menionat este faptul c depozitele n USD nregistrau scderi ale dobnzilor nc din luna februrie urmnd ca n luna martie s se menin constante i apoi s resimt scderi mai accentuate dect depozitele n RON i EUR, ajungnd n prezent la niveluri ce nu depesc valori de 3,25%. Ca i n cazul creditelor,

24

depozitele n CHF au nceput s dispar din ofertele bncilor n perioada octombrie noiembrie 2008. Aceast evoluie similar a depozitelor n raport cu produsele de creditare se explic prin circumstanele economice n care au fost fcute modificrile. Astfel n prima parte a anului, lipsite de activitatea de creditare i n unele cazuri de sprijinul bncilor mam, instituiile financiare au avut nevoie rapid de lichiditile necesare continurii activitii, lichiditi atrase de la populaie prin practicarea unor dobnzi atractive i prin lansarea unor noi tipuri de produse de economisire: depozite cu diferite scadene atipice, conturile de economii care permit retrageri n orice moment, etc. Odat regndite strategiile, atrase lichiditile i de asemenea pe fondul unei cereri n cretere pentru produse de economisire, dobnzile au nceput i continuat s scad. 3. Evoluia masei monetare Denumit i mas bneasc, reprezint suma de bani aflat n circulaie la un moment dat n economie i aparinnd diferiilor ageni economici; reprezint un indicator care desemneaz totalitatea mijloacelor bneti existente n economia unei ri la un moment dat, sau ca medie pe o anumita perioad; este un indicator statistic, care se cuantifica pe baza bilanului centralizat al ntregului sistem bancar dintr-o ar, dup deducerea operaiilor duble dintre bnci. Masa monetar din Romnia este structurat n trei agregate monetare: M1 masa monetar n sens restrns i cuprinde: numerar n circulaie depozite overnight = conturi curente, depozite la vedere M1 depozite cu durata iniial de pn la doi ani inclusiv (sunt incluse i depozitele rambursabile dup notificare la cel mult trei luni inclusiv) M3 masa monetar n sens larg M2

M2 masa monetar intermediar, cuprinde:

25

alte instrumente financiare (mprumuturi din operaiuni repo, aciuni/uniti ale fondurilor de pia monetar, titluri de valoare negociabile cu maturitatea de pn la doi ani inclusiv)

n afar de volumul de mrfuri i servicii, masa monetar este influenat i de viteza de rotaie a banilor, de nivelul fiscalitii, de politica de credite, precum i de volumul mrfurilor din import. Urmtorul tabel prezint evoluia masei monetare pentru perioada octombrie 2008noiembrie 2009. Sumele sunt exprimate n milioane lei, iar modificarea procentual este calculat n raport cu luna anterioar.
Tab. 2. Evoluia masei moentare pe agregate

Luna
Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09

M1
91 710,0 92 400,8 92 605,3 87 919,8 84 835,2 81 456,4 80 476,9 79 861,1 81 705,3 81 459,1 82 798,3 80 578,5 78 205,4 78 641,1

M2
162 147,5 164 370,1 173 736,5 175 770,7 175 838,1 81 456,4 175 808,3 176 617,5 179 509,8 180 373,0 182 785,3 182 526,8 182 564,2 184 200,3

M3
162 522,5 164 727,4 174 135,5 176 104,6 176 205,1 175 288,2 176 365,6 177 301,3 180 353,6 181 384,0 183 963,3 183 814,1 183 992,1 185 696,0

% M1
-0,9 0,8 0,2 5,1 -3,5 -4,0 -1,2 -0,8 2,3 -0,3 1,6 -2,7 -2,9 0,6

% M2
-2,3 1,4 5,7 1,2 0,0 -0,5 0,5 0,5 1,6 0,5 1,3 -0,1 0,0 0,9

% M3
-2,1 1,4 5,7 1,1 0,1 -0,5 0,6 0,5 1,7 0,6 1,4 -0,1 0,1 0,9

n lunile octombrie i noiembrie 2008, masa monetar M3 a nregistrat o scdere accentuat, avnd cea mai mare dinamic din ultimii 2 ani. Aceast scdere a dinamicii s-a datorat problemelor de lichiditate de la nivelul companiilor i populaiei, avnd n vedere creterea datoriilor aferente creditelor i a scdereii mprumuturilor noi, toate pe fondul scderii economice. Agregatul monetar M1 i i depozitele la termen sub doi ani au nregistrat o scdere, n timp ce instrumentele financiare tranzacionabile au nregistrat creteri, dar au

26

avut un efect redius asupra masei monetare, datorit ponderii reduse n M3 (de 0,2%). Att ritmul de cretere a numerarului n circulaie, ct i dinamica depozitelor overnight i-au prelungit traiectoria descendent, declinul celui dinti fiind ns mult mai lent comparativ cu perioada anterioar. Reducerea ritmului de cretere a depozitelor overnight a caracterizat att plasamentele n lei, ct i pe cele n valut, evoluia reflectnd n principal majorarea serviciului datoriei aferente creditelor; ali posibili factori i-au constituit, n cazul populaiei, reorientarea parial ctre depozitele la termen n lei, iar n cel al companiilor, slbirea creditrii i a creterii economice n trimestrul IV 2008. n schimb, dinamica depozitelor la termen sub doi ani n lei ale populaiei s-a reaccelerat sub impulsul majorrii ratelor dobnzilor la economiile bancare. n urmtoarele trei luni, pn n februarie 2009, masa monetar a continuat s scad, datorit ncetinirii actvitii economice i a sporirii condiiilor de creditare, Structura M3 s-a modificat n sensul realocrii activelor monetare dinspre plasamentele mai lichide spre plasamente la termen. Atfel n luna februarie valoare procentual a nodificrii fa de luna anterioar a devenit negativ, n timp ce nivelul depozitelor la termen sub doi s-a dublat fa de cele trei luni precedente. Dintre componentele M1, depozitele overnight au fost cele care au consemnat cea mai mare accentuare a declinului de ritm; acestea au fost afectate, pe de o parte, de scderea cererii de bani pentru tranzacii curente i, pe de alt parte, de majorarea ratelor dobnzilor i de extinderea, din ianuarie 2009, a msurii de neimpozitare a veniturilor sub form de dobnzi aferente depozitelor la termen i/sau instrumentelor de economisire .n rndul populaiei au crescut depozitele cu scadene superioare, att n lei ct i n devize, n timp ce n cazul companiilor au crescut mai mult depozitele n devize. Cu toate acestea viteza de cretere s-a redus datorit constrngerilor de lichiditate, n condiiile restrngerii surselor proprii de finanare i a celor mprumutate (interne i externe). Pentru perioada martie mai 2008, scderea masei moentare s-a accentuat, nregistrnd cea mai mare scdere din din ultimii apte ani, tot datorit n special a deteriorrii actvitii economice. Un alt facor care a contribuit al aceast scdere a fost continuarea dezintermedierii financiare pe plan intern i global, dar totui, calculat ca variaie anual, scderea s-a atenuat datorit injeciilor efectuate din contul trezoreriei statului. S-a continuat procesul de realocare al activelor monetare dinspre depozitele

27

overnight spre cele la termen, soldul depozitelor overnight diminundu-se pe ambele segmente: populaia i companiile. Evoluia M1 a reflectat declinul rapid al cererii de bani pentru tranzacii curente i posibila sporire a cererii de bani ca activ financiar (n scopuri precauionare), n condiiile nrutirii situaiei financiare curente i a celei ateptate a diferitelor categorii de ageni economici. Din perspectiva contrapartidelor masei monetare, creditul acordat sectorului privat a reprezentat i n aceast perioad principalul determinant al ncetinirii creterii M3, n timp ce creditul net al administraiei publice centrale a contribuit la amplificarea lichiditii din economie. Pe parcursul urmtoarelor trei luni, masa monetar (M3) s-a meninut la un nivel relativ stabil, fiind ntrerupt trendul precedent de scdere continu. Cu toate c a nregistrat o scdere n acest an, dinamica anual a M3 a rmas pozitiv, tendina aflndu-se ntr-un relativ contrast cu contracia ampl a PIB; evoluia sugereaz o ncetinire a vitezei de rotaie a banilor, n condiiile creterii cererii de bani pentru economisire. Evoluia nefavorabil a activitii economice a fost cel mai bine reflectat n scderea masei monetare n sens restrns, M1. Din perspectiva contrapartidelor M3, doar creditul acordat sectorului privat a acionat n sensul limitrii creterii lichiditii din economie, influena sa fiind ns contrabalansat de impactul de amplificarea creditului net al sectorului public central, de atenuarea contraciei soldului activelor externe nete i respectiv de temperarea creterii pasivelor financiare pe termen lung (inclusiv conturile de capital). Pentru ultimul interval al perioadei analizate, septembrie noiembrie 2009, masa monetar s-a meninut relativ constant, pentru luna noiembrie ns nregistrnd o cretere de 0,9%, dinamic totui inferioar fa de creterea din iunie, sau cea de la nceputul anului. Ambele componente ale masei moentare n sens restrns au nregistrat creteri, mai ales depozitele overnight, unde care au crescut cu 0,7% n termeni reali. De semenea s-a accelerat ritmul de cretere al

28

depozitelor la termen sub doi ani, pe fondul deteriorrii situaiei financiare curente i viitoare a sectoarelor non-bancare. Dinamica depozitelor totale ale companiilor (incluse n M3) i-a continuat trendul pozitiv, n condiiile n care, pe de o parte, plasamentele n lei ale acestui segment i-au atenuat scderea soldului (care a fost alimentat, printre altele, i de o serie de pli de la bugetul de stat), iar pe de alt parte, depozitele n valut au continuat s consemneze o dinamic pozitiv. Masa monetar n sens restrns (M1), compus din numerar n circulaie i depozite overnight, a crescut, n intervalul noiembrie 2005noiembrie 2009, de peste 3,7 ori, de la 21,13 la 78,64 miliarde de lei. n perioada menionat, volumul de numerar n circulaie s-a dublat, la 23,76 miliarde de lei, iar depozitele overnight s-au majorat de cinci ori, la 54,88 miliarde de lei. Dei fa de nivelul din noiembrie 2008, M1 a sczut, n penultima lun a anului trecut, cu aproape 15%, aceasta s-a majorat totui comparativ cu octombrie 2009, cu 0,6%. Masa monetar intermediar (M2) i cea n sens larg (M3) au crescut, ambele, n noiembrie 2009, cu 0,9% fa de octombrie 2009 i cu peste 12% fa de noiembrie 2008. Per ansamblu, scderea masei monetare s-a produs pe fondul deteriorrii nregistrate activitii la economice i a i problemelor al de dificultate Valoarea nivelul companiilor populaiei.

mprumuturilor a sczut foarte mult, datorit scderii economice, dobnzilor foarte mari i a nspririi condiiilor de creditare. n schimb a crescut valoarea depozitelor, att celor cu durat mai mic de doi ani, ct i a celor la termen, o dinamic mai mare nregistrnd-o de pozitele cu scadene superioare, n scopuri de previzionare, concomitent cu scderea consumului. Slbirea creditrii sectorului privat a avut cel mai mare efect asupra scderii masei monetare, efect contrabalansat de creditul net al administraiei publice centrale ce a a contribuit la amplificarea lichiditii din economie. 29

ns deteriorarea tot mai accentuat a veniturilor populaiei, ct i a ratelor dobnzilor acordate pentru depozite, ca efect al reducerii continue a ratei dobnzii de politic monetar, precum i continuarea injectrii unor sume de bani n sectorul public concomitent cu relaxarea creditrii, vor avea ca efect creterea masei monetare, provocarea fiind meninerea unei rate a inflaiei sczute. 4. Evoluia cursului de schimb Curs de schimb / curs valutar este preul unei monede in alte valute. Regimul actual al cursului de schimb al leului este cel de flotare controlat, acesta fiind n concordan cu utilizarea intelor de inflaie ca ancor nominal a politicii monetare. Pentru moment, moneda naional nu particip la Mecanismul Cursului de Schimb II (ERM II), anticipndu-se c intrarea nu va avea loc mai devreme de anul 2012 sau chiar 2013. Ca atare, nu a fost nc definit o paritate central n raport cu care s poat fi apreciat ncadrarea fluctuaiilor cursului de schimb ntr-o band de 15 la sut. Cu toate acestea analiza fluctuaiilor monedei naionale se face n principal prin raportare la moneda euro. Am analizat evoluia cursului de schimb leu/euro n intervalul octombrie 2008 decembrie 2009, precum i evoluia la nceputul anului 2010, pentru prima jumrzate a lunii ianuarie. Dup cum putem observa din analiza graficului, moneda naional s-a depreciat puternic fa de euro, ncepnd cu luna octombrie 2008 i pn n luna martie a anului urmtor, cnd Fig. 5. Curs de schimb leu/euro

30

moenda a nceput s se aprecieze, revenind la sfritul anului la aproximativ aceleai valori nregistrate i la sfritul anului anterior. n intervalul octombrie-decembrie 2008, leul a acumulat n raport cu euro o depreciere de 7,2 la sut n termeni nominali i de 6,0 la sut n termeni reali (comparativ cu o apreciere de 0,8 la sut i, respectiv, 1,8 la sut n trimestrul III). Trendul alert ascendent pe care s-a plasat cursul de schimb leu/euro la finele trimestrului III s-a prelungit n prima parte a lunii octombrie n contextul deteriorrii severe a apetitului fa de risc al investitorilor financiari, pe fondul: ntrzieri unui rspuns comun al autoritilor la problemele cu care se confrunt sistemul financiar european, nteirii semnalelor privind iminena unei recesiuni globale severe, dar mai ales al acutizrii crizei financiare i economice n unele ri emergente. Retragerea investitorilor din rile est-europene a avut drept efect manifestarea pe piaa monetar-valutar a unor momente de panic i atacuri speculative, precum cel din luna octombrie din Romnia, care a fcut necesar intervenia BNR prin vnzarea a 40 milioane de euro, potrivit comunicatului din 10.10.2008 i prin cererea adresat bncilor de cotaii pentru vnzarea de valut. Cursul de schimb al leului i-a reaccelerat ns creterea n ultima lun a anului 2008, receptnd, datorit creterii nencrederii investitorilor pe fondul nrutirii sensibile a evoluiei unor indicatori economici. n cazul cursului de schimb leu/euro, acest impact a fost potenat de creterea temerilor legate de evoluia nefavorabil a deficitului bugetar, precum i de sporirea relativ a incertitudinilor privind perspectivele imediate ale economiei inerente perioadei electorale i celei postelectorale. Drept consecin, cursul de schimb leu/euro a urcat n data de 29 decembrie la cea mai mare valoare nregistrat dup noiembrie 2003 (3,9964). Deprecierea acumulat de leu n raport cu euro n intervalul ianuarie-martie 2009, 8,6 la sut n termeni nominali a depit-o pe cea consemnat n trimestrul IV 2008. Contextului extern regional nefavorabil i s-au adugat i incertitudinile privind capacitatea noului guvern de a adopta i, respectiv, de a implementa msurile necesare corectrii ordonate a dezechilibrelor macroeconomice i evitrii intrrii abrupte n teritoriul ne gativ al creterii economice, precum i efectul semnalelor negative date de revizuirea n scdere de ctre Comisia European i BERD a prognozei de cretere a economiei romneti n

31

anul 2009. Pasivele externe ale sistemului bancar i-au amplificat scderea, n principal pe seama de pozitelor i a mprumuturilor financiare pe termen mediu i lung; drept consecin, presiunile n direcia deprecierii leului s-au intensificat. Evoluia cursului de schimb leu/euro s-a detaat parial de cea a cursurilor principalelor monede din regiune, inclusiv datorit meninerii restrictivitii politicii monetare i restrngerii lichiditii pieei valutare interbancare; astfel, n luna februarie, pierderea acumulat de leu n raport cu euro (1,2%) a fost net inferioar celor consemnate de principalele monede din regiune. Spre finalul lunii martie moneda ncepe s se apreciaze datorit: unei relative creteri a apetitului pentru risc a investitorilor, publicarea datelor privind balana de pli, care au indicat o evoluie favorabil a balanei comerciale, anunul referitor la finalizarea negocierilor dintre autoritile romne i delegaia FMI-UE-IFI privind ncheierea unui acord stand-by, parte a unui pachet de sprijin financiar multilateral i de confirmarea de ctre agenia de evaluare fi nanciar Moodys a ratingului de ar al Romniei. n urmtoarae trei luni, aprilie, mai , iunie 2009 aprecierea leului a continuat, fiind mai accentuat n primele dou luni. Aceast evoluie a fost influenat de impactul cre terii, fa de media trimestrului anterior, a volumului intrrilor de capital de natura mprumuturilor financiare i a depozitelor. Inclusiv pe acest fond, soldul tranzaciilor clienilor nerezideni a redevenit, pentru prima dat n ultimele cinci luni, pozitiv, iar deficitul pieei valutare interbancare s-a redus la minimul ultimelor nou luni. n luna mai amplitudinea peste ateptri a ratei dobnzii de politic monetar nu a afectat cursul de schimb, cursul fiind n schimb mai puternic influenat de deficitul pieei valutare interbancare. Ulterior, rata de schimb a leului a resimit, alturi de cursurile principalelor monede din regiune, impactul nrutirii temporare a sentimentului pieei internaionale. Cursul de schimb leu/euro s-a meninut relativ stabil n iulie i august, evoluia reflectnd impactul divergent al unora dintre principalii si determinani. Astfel, pe de o parte, apetitul global pentru risc a crescut n aceast perioad sub impactul exercitat de unele evoluii externe favorabile, care au inclus rezultate financiare peste ateptri ale unor companii financiare internaionale importante, precum i datele statistice mai bune dect se anticipase referitoare la evoluiile economice ale unor state din UE. Pe de alt parte ns,

32

influena continurii ajustrii peste ateptri a deficitului de cont curent a fost devansat de cea nefavorabil exercitat asupra percepiei investitorilor financiari de: declanarea de ctre ECOFIN, n data de 8 iulie, a procedurii de deficit excesiv pentru Romnia, accentuarea contraciei PIB n trimestrul II. Micrile cursului de schimb nu au fost perturbate de reducerile succesive ale ratei dobnzii de politic monetar acestea fiind pe deplin anticipate de pia i nici de mprumuturile n valut efectuate n acest interval de MFP pe piaa intern. n luna septembrie, presiunile de depreciere au fost potenate de sporirea incertitudinilor privind evoluiile pe termen scurt ale economiei romneti, n contextul amplificrii tensiunilor sociale i, ulterior, a celor politice. Acestora li s-a asociat majorarea la un nivel record a deficitului tranzaciilor valutare ale rezidenilor, atribuibil n mare parte operaiunilor de repatriere a profiturilor de ctre unele mari companii prezente pe piaa local, precum i celor de onorare a serviciului datoriei externe private. Presiunile n direcia creterii cursului de schimb leu/euro s-au intensificat n prima parte a lunii octombrie 2009: accentuarea instabilitii politice interne, ca urmare a votului de nencredere acordat de ctre Parlament Guvernului n funcie la data de 13 octombrie i de relevarea riscului deteriorrii rating-ului de ar al Romniei n ipoteza periclitrii acordului ncheiat cu UE, FMI i alte instituii financiare internaionale. n luna noiembrie cursul de schimb s-a meninut n medie la nicvelul lunii anterioare, cu o uoar depreciere a monedei naionale, pe fondul crizei polotoce o a cpntexzlului economic nefavorabil. n luna decembrie 2009, cursul mediu lunar a fost de 4,2248, n apreciere cu 1,49% fa de luna precedent. Astfel leul s-a apreciat n primele dou sptmni, urmnd ca spre sfritul lunii s se deprecieze uor, pe fondul creterii ridicate a cererii de euro. n ultima edin din 2008, BNR a afiat un curs de referin de 4,2282, evoluie decorelat de a restul monedelor emergente din regiune, care s-au apreciat. nceputul anului 2010 este marcat de o apreciere accentuat a cursului de schimb, pe fondul unor ordine amsive de cumprare de lei i a percepiei pozitive fa de economia Romniei, odat cu finalizarea crizei politice, ajungnd astfel la minimul ultimelor opt luni, cu valori de sub 4,15 lei/euro.

33

Din evoluia cursului de schimb pentru perioada analizat, factorii care au influenat cel mai mult aceast dezvlotare: schimbarea percepiei investitorilor, att strini ct i autohtoni, de contextul economic internaional, european i cel mai mlut al rilor nvecinate, de fiecare schimbare la nivelul declaiilor privind situaia economic, evoluia deficitului de cont curent i ntrzierea reformelor structurale de care economia Romniei are nevoie. Corelaia cursul de schimb- balana de pli externe Ajustarea componentei balanei de pli, deficitului de cont curent a avut un efect redus de influenare a evoluiei cursului de schimb, n sensul aprecierii monedei. De altfel, practica economic a dovedit adesea c deficitul / excedentul de cont curent din balana de pli nu explic satisfctor evoluia cursului de schimb. Multe dintre variaiile pe termen scurt ale cursului de schimb au foarte puin de a face cu evoluia soldului contului curent. Chiar i pe termen lung, relaia dintre cursul de schimb i contul curent se pierde adesea. Per ansamblu, pentru perioada analizat, balana de pli extern a avut urmtoarea evoluie:
Tab. 3. Evoluia cont curent

Luna
Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09

Credit
3117 3726 3733 3387 3303 3777 4009 3708 3472 3791 3508

Debit
3642 3815 3828 3860 3897 4376 4351 3458 4336 4432 4235

Net
-525 -89 -95 -473 -594 -599 -342 250 -846 -641 -727

Deficitul contului curent s-a diminuat n primele apte luni ale anului 2008 cu73,8% fa de aceeai perioad a anului precedent, ajustarea fiind peste ateptri. Deficitul de cont curent, care a fost anul trecut la un nivel nesustenabil de peste 12% din

34

PIB, s-a ajustat n 2009 cu circa 8% din PIB, pn spre 4%. Deficitul de cont curent al Romniei s-a redus cu 69,4% n primele 11 luni din 2009, la 4,681 miliarde euro, pe fondul comprimrii semnificative a deficitului comercial, cu 66,5%. 5. Operaii de refinanare Creditele Lombard reprezint o alternativ scump pentru bncile comerciale, deoarece dobnda este cu patru puncte peste rata cheie a BNR. Bncile au mprumutat n octombrie 2008, de la BNR, 49 miliarde lei (13 miliarde euro) prin creditul lombard, de 28 de ori mai mult fa de suma total astfel mprumutat n perioada ianuarie - septembrie 2008. Banca Naional a Romniei a continuat s mprumute bncile n noiembrie 2008, prin facilitatea de credit, cu 27,68 miliarde lei, suma cu 43,5% mai mic fa de recordul atins n octombrie. n intervalul aprilie-august 2009, sumele mprumutate de bnci prin aceast facilitate au fost reduse, ultima lun cu operaiuni majore fiind martie, cu un volum de 16 miliarde lei. n octombrie, Banca Nationala a Romaniei (BNR) a dat credite prin facilitatea permanent de 19,41 miliarde lei (4,52 miliarde euro), n cretere cu 40% fa de volumul nregistrat n septembrie 2009. Bancile au continuat n noiembrie s foloseasca facilitatea de credit a BNR, ns au luat credite lombard de 8,73 miliarde lei (2 miliarde euro), sum n scdere cu 55% fa de luna anterioar. n decembrie 2009 BNR mprumutat bncilor comerciale 24 de miliarde de lei prin facilitatea permanent de credit sau lombard. Astfel, n ultimele patru luni din 2009, bncile au mprumutat 66 de miliarde de lei prin creditul lombard. BNR a injectat la sfritul anului 2009, mai precis n 29 decembrie 2009, 9,47 miliarde lei in piata bancara, printr-o operaiune de tip repo cu scadena pe 4 ianuarie 2010, determinnd scderea dobnzilor din pia mai aproape de rata de politic monetar, cu un ritm lent datorat tensiunilor cauzate de creterea mprumuturikor de urgen.

35

La nivelul ntregului an 2009, facilitatea de credit a fost folosit intens de sistemul bancar comparativ cu anul precedent, suma total ridicndu-se la 154,24 miliarde lei (36,4 miliarde euro), n timp ce n 2008 bncile au apelat la facilitatea permanent a BNR pentru 88,99 miliarde lei, cu 73% mai puin dect n 2009. 6. Efectele crizei financiare internaionale n Romnia, comparativ cu Polonia Studiul care descrie impactul crizei financiare asupra Europei de Est i fostelor ri membre ale Uniunii Sovietice indic faptul c rile cu economii emergente i n curs de dezvoltare vor experimenta cea mai puternic comprimare. Aceast contracie este cauzat parial de integrarea profund a regiunii n economia global, n numeroase domenii, cum ar fi cel comercial, financiar i cel legat de migraia forelor de munc n primul rnd, apariia reducerii globale a efectului de prghie, declanat n principal de problemele din pieele financiare ale rilor de origine, care mpreuna cu relaxarea creterii din domeniul imobiliar n unele state, au redus disponibilitatea creditorilor de a finana deficitele de cont curent. Totodata, criza a fost determinat i de un declin al exporturilor ctre Europa de Vest din cauza c recesiunea a avut un impact negativ asupra randamentului i ocuprii forei de munc n economii deschise mai mici, precum Republicile Ceh i Slovac, Estonia i Ungaria, n care aceste venituri se ridicau la 70-80% din Produsul Intern Brut (PIB) n 2008. Aceast reducere a exporturilor a afectat ntr-o masur mai mic economiile Romniei i Poloniei, n care raportul corespunztor a variat ntre 30-40%. n ceea ce privete sectorul bancar din acest dou ri, n Romnia expansiunea creditelor s-a realizat excesiv i cu un risc ridicat, iar finanarea bncilor s-a realizat prin depozite interne, n timp ce Polonia deine un risc sczut privind mprumuturile. Polonia,urmnd o strategie de expansiune convergent a creditelor, pe parcursul crizei financiare, pn n pezent nua ntmpinat dificulti majore. De asemenea, o alt caracteristic favorabil n contextul actual este faptul c n Polonia mprumuturile n valut sunt prezente n cote reduse, de circa 25%, n timp ce n Romnia valoarea acestora se ridic la 60%.

36

n ceea ce privete cota de pia n mprumutul naional total, Romnia deinea n primul trimestru din 2009 o cot dubl, de 37,5%. Totui, spre deosebire de Polonia, Romnia deinea n martie 2009, o pondere cu pn la 15% mai mare a depozitelor locale n cadrul activelor bancare. Totodat, rata activelor lichide era de circa 25% n Romnia, n martie 2009, fa de aproximativ 5% n cazul Poloniei. Pentru ambele ri i n general pentru rile din Europa Central i de Est, revenirea creterii economice la nivelurile de dinaintea crizei se va face dificil, din cauz c n perioada ante-criza, creterea economic s-a datorat unei lichiditi globale mai mari, care n prezent nu mai exist. Previziunile de cretere economic n Romnia pentru anul 2010 sunt cuprinse ntre 0,5% i 2%, iar PIB-ul are un potenial de 3-4%. Pentru adoua jumtate a anului previziunile sunt mai optimiste, fiind estimat revenirea pe cretere economic, datorat exporturilor, ca urmare a revenirii statelor din Europa Occidental. n condiiile n care resursele externe nu mai sunt att de accesibile ca n trecut, motoarele creterii economice trebuiesc schimbate, fiind necesar mobilizarea unor surse interne de finanare. Romnia trebuie s reduc nivelul cheltuielilor bugetare, n principal cele cu personalul, i nu cred c o ajustare bugetar trebuie realizat pe baza creterii taxelor, a explicat reprezentatul Bncii Mondiale.

37

Bibliografie 1. Isrescu, M., Criza financiar mondial i provocri pentru politica monetar din Romnia, 2009; 2. Guvernul Romniei, Programul de convergen 2007-2010, Bucureti, februarie, 2008; 3. Guvernul Romniei, Programul de convergen 2008-2011, Bucureti, aprilie, 2009; 4. Ministerul Economiei i Finanelor, Raport privind situaia macroeconomic pentru anul 2008 i proiecia acesteia n perioada 2009-2011, Bucureti, 2008 5. Site oficial Banca Naional Romn www.bnro.ro 6. Site Oficial Banca Central European www.ecb.int 7. Institutul Naional de Statistic www.insse.ro 8. www.businessmagazin.ro 9. www.ideiindialog.ro 10. www.cotidianul.ro 11. www.financiarul.ro

38

12. Sptmna financiar - cotidian

39