UNIVERSITATEA BABEȘ-BOLYAI

Facultatea de Științe Economice Și Gestiunea Afacerilor

Bănci și Piețe de Capital, anul 1, linia română, ZI
Cluj-Napoca

Utilizarea operațiunilor
de open market ca instrument
de politică monetară în diferite țări.

Student,
Alexandra-Victoria-Maria TIRITEU

2020
Definirea operațiunilor de piață deschisă
Operațiunea de open market, numită și operațiune de piață monetară, este unul dintre
instrumentele de implementare a politicii monetare și se realizează la inițiativa băncii centrale,
atunci când aceasta dorește să schimbe cantitatea de bani din economie. Banca centrală face
schimburi cu alte bănci și decide ce cantitate să schimbe prin țintirea unei anumite rate a
dobânzii care afectează alte rate din economie, astfel operațiunile de piață monetară afectează
masa monetară, care la rândul ei afectează puterea de împrumuturi, precum și cererea de
împrumuturi.
Utilizarea operațiunilor de piață monetară în Zona Euro
Conform Băncii Centrale Europene (BCE) operațiunile de piață monetară au un
rol important pentru ghidarea ratelor dobânzii, gestionarea situației de lichiditate
de pe piață și pentru semnalizarea orientării politicii monetare.
Aceste operațiuni sunt inițiate de către BCE, care decide asupra instrumentului folosit, a
termenilor și condițiilor și pot fi executate pe baza unor licitații curente, licitații rapide sau prin
proceduri bilaterale.
Operațiunile de piață monetară diferă în funcție de scop, regularitate și procedura desfășurării
lor, astfel se disting patru categorii conform BCE:
▪ Operațiuni principale de refinanțare
Sunt tranzacții reversibile efectuate de către Eurosistem, cu frecvența și scadența normală de o
săptămână. Acestea sunt executate descentralizat de către băncile centrale naționale prin
licitații curente, conform unui calendar prestabilit și reprezintă cea mai mare parte a refinanțării
sectorului financiar.
▪ Operațiunile de refinanțare pe termen lung
Sunt tranzacții reversibile care furnizează lichidități însă ce le deosebește de operațiunile
principale de refinanțare este scadența care este mai lungă, scadența este de trei luni și sunt
efectuate în fiecare lună pe baza unor licitații curente, în conformitate cu calendarul prestabilit
▪ Operațiuni de reglaj fin
Urmăresc reducerea ratelor dobânzii cauzate de fluctuațiile neașteptate de lichiditate de pe
piață. Sunt în principal tranzacții reversibile, dar pot lua și forma swap-urilor valutare sau a
depozitelor atrase de la bănci pe termene fixe. În mod normal, operațiunile sunt executate de
către Eurosistem prin licitații rapide sau proceduri bilaterale și acesta are un număr limitat de
contrapartide pentru a participa la operațiuni.
▪ Operațiuni structurale
Acestea pot fi efectuate de către Eurosistem prin tranzacții reversibile, directe sau definitive și
emiterea de certificate de depozit. Pot fi executate de ori câte ori BCE dorește să ajusteze
poziția Eurosistemului față de sectorul financiar.
Datorită instabilității economice mondiale, pe lângă cele 4 categorii descrise mai sus au mai
existat măsuri nestandardizate de politică monetară:
▪ Operațiuni de refinanțare pe termen mai lung (LTRO-uri pe trei ani)
Două operațiuni de refinanțare pe termen lung în euro, cu scadența de trei ani (cu scadență la
29 ianuarie 2015 și la 26 februarie 2015), precum și lichidități în dolari SUA.
2
▪ Operațiuni de refinanțare pe termen lung de urgență pandemică (PELTRO)
Consiliul guvernatorilor BCE la 30 aprilie 2020 a decis să efectueze șapte operațiuni de
refinanțare pe termen lung în regim de urgență pentru sprijinirea lichidității sistemului financiar
din zona euro.
▪ Operațiuni de refinanțare țintite pe termen lung (TLTRO)
Eurosistemul asigură finanțare instituțiilor de credit pentru perioade de până la patru ani, în
condiții atractive pentru bănci pentru a ușura condițiile de creditare din sectorul privat și a
stimula împrumuturile bancare.
▪ Program de achiziții active (APP)
În anul 2009, a fost implementat acest program prin care eurosistemul achiziționează titluri
publice și private și urmărește creșterea în zona euro, cu scopul combaterii riscului unei inflații
reduse.
▪ Programul de cumpărare de urgență pandemică (PEPP)
În 18 martie 2020, Consiliul Guvernatorilor BCE a anunțat un nou program temporar de
achiziționare de active sub forma titlurilor de valoare din sectorul public și privat, care dispune
de un pachet financiar global de 750 de miliarde euro, pentru a contracara riscurile grave pe
care pandemia le reprezenta pentru mecanismul de transmisie a politicii monetare și pentru
perspectivele zonei euro.

Utilizarea operațiunilor de piață monetară în Statele Unite

Operațiunile de piață monetară se referă la momentul în care Rezerva Federală
cumpără și vinde titluri de stat pe piața deschisă pentru a reglementa rezervele
băncilor din SUA, astfel aceasta poate seta rata țintă a fondurilor federale
furnizând sau reducând lichiditatea băncilor comerciale prin vânzarea sau
cumpărarea de obligațiuni de stat. Obiectivul final fiind acela de a manipula pe
termen scurt rata dobânzii.
Operațiunile sale de piață deschisă sunt instrumentele pe care le folosește pentru a atinge
această rată țintă prin cumpărarea și vânzarea valorilor mobiliare pe piața deschisă. Banca
centrală este capabilă să crească oferta monetară și să scadă rata dobânzii de pe piață prin
achiziționarea de titluri de valoare folosind banii nou creați. În mod similar, banca centrală
poate vinde titluri din bilanțul său și poate scoate banii din circulație, punând o presiune
pozitivă asupra ratelor dobânzii.
Comitetul Federal pentru Piața Deschisă (FOMC) este entitatea care se ocupă de politica de
piață monetară a Rezervei Federale. Consiliul Guvernatorilor Rezervei Federale stabilește o
rată a fondurilor federale țintă și apoi FOMC implementează operațiunile de piață deschisă care
ating această rată.

3
 Figura 1. Mecanismul de stabilire a ratei fondurilor federale

Sursa: Autorul pe baza datelor preluate de pe federalreserve.gov

Rata fondurilor federale este procentul dobânzii pe care băncile îl percep reciproc pentru
împrumuturile overnight. Acest flux constant de sume imense de bani le permite băncilor să își
mențină rezervele de numerar suficient de mari pentru a satisface cerințele clienților, în timp
ce utilizează excesul de numerar. Rata fondurilor federale este, de asemenea, un punct de
referință pentru alte rate, influențând direcția tuturor, de la ratele depozitelor de economii la
ratele ipotecare pentru locuințe și dobânzile cardului de credit. Rezerva Federală stabilește o
rată a țintei fondurilor federale pentru a menține economia SUA și pentru a preveni efectele
negative ale inflației sau deflației necontrolate a prețurilor.
Figura 2. Ținta ratei fondurilor federale în 2015-2020

Ținta ratei fondurilor federale

2.75
2.5
2.25
2
1.75
1.5
(%)

1.25
1
0.75
0.5
0.25
0
17.12.2015

15.12.2016

16.03.2017

15.06.2017

14.12.2017

22.03.2018

14.06.2018

27.09.2018

20.12.2018

01.08.2019

19.09.2019

31.10.2019

03.03.2020

16.03.2020

Minim Maxim

Sursa: Autorul pe baza datelor preluate de pe federalreserve.gov

4
Conform Rezervei Federale (Băncii centrale a Statelor Unite), operațiunile de piață
monetară pot fi împărțite în două tipuri: temporare și permanente.
▪ Operațiunile de piață monetară temporare
Sunt folosite de regulă pentru a răspunde nevoilor de rezervă, aceste contracte sunt fie contracte
de răscumpărare (repo), fie contracte de răscumpărare inversă (reverse repo), acestea ajută
la menținerea ratei fondurilor federale în intervalul țintă stabilit de FOMC.
Acordurile de răscumpărare (cunoscute și sub denumirea de repo) se realizează numai cu
dealeri principali, pe când acordurile de răscumpărare inversă (cunoscute și sub denumirea de
reverse repo) se desfășoară atât cu dealeri principali, cât și cu un set extins de contrapartide
care includ bănci, întreprinderi sponsorizate de guvern și fonduri de pe piața monetară.
În cadrul unei tranzacții repo, Biroul de tranzacționare cumpără un titlu în temeiul unui acord
de revânzare a titlului respectiv în viitor. Un repo este echivalentul economic al unui împrumut
garantat de Federal Reserve, în care diferența dintre prețurile de cumpărare și de vânzare
reflectă dobânda.
În cadrul unui repo invers, Biroul de tranzacționare vinde o garanție în temeiul unui acord de
răscumpărare a acelei garanții în viitor. Un repo invers este echivalentul economic al
împrumuturilor garantate de către Rezerva Federală.
▪ Operațiunile de piață monetară permanente
Biroul de tranzacționare pe piața deschisă a Fed-ului New York (Biroul) achiziționează titluri
de trezorerie pentru a susține buna funcționare a pieței trezoreriei, favorizând astfel
transmiterea eficientă a politicii monetare către condiții financiare mai largi. În plus, Biroul
rulează la licitație participațiile cu titlu de trezorerie scadente din portofoliul Rezervei Federale.
Din punct de vedere istoric, Biroul a achiziționat titluri de valoare pe piața secundară, după
cum era necesar, pentru a ține pasul cu cantitatea de monedă aflată în circulație - în mod
tradițional, cea mai mare datorie a Rezervei Federale, care a crescut în timp pe măsură ce
economia a crescut.
Între 2008 și 2014, FOMC a îndrumat Biroul să schimbe dimensiunea sau compoziția
portofoliului de trezorerie al Rezervei Federale pentru a influența ratele dobânzii pe termen
lung și a sprijini condițiile financiare mai largi prin intermediul său programe de cumpărare de
active la scară largă.

Utilizarea operațiunilor de piață monetară în Turcia

În Turcia, Banca Centrală folosește operațiuni de piață monetară pentru a se
asigura că ratele dobânzii pe termen scurt se materializează în jurul ratei politice
și pentru a reglementa lichiditatea pe piețele financiare. Rata de politică stabilită
de Banca Centrală este rata de repo de o săptămână.
Operațiunile de piață deschisă se desfășoară numai în scopuri de politică monetară și nu pot fi
utilizate pentru a acorda credite Trezoreriei, instituțiilor și agențiilor publice sau altor instituții
și instituții. Banca Centrală a Republicii Turcia (CBRT) nu poate cumpăra instrumente de
datorie emise de Trezorerie sau de instituții și agenții publice de pe piața primară.
În Turcia, se disting următoarele categorii de operațiuni de piață monetară:
▪ Depozite (Deposits)

5
CBRT asigură o facilitate de depozit pentru bănci contra garanțiilor, în limitele maxime ale
acestora, care trebuie rambursate cu anumite scadențe. Cu această facilitate, băncile pot
împrumuta în lire turcești peste ratele dobânzii anunțate de Banca Centrală în cursul zilei.
Facilitatea de depozit este utilizată prin intermediul pieței monetare interbancare care
funcționează în cadrul CBRT.
▪ Contracte de răscumpărare (Repo)
Tranzacțiile repo în general sunt efectuate pentru a crește lichiditatea în sistemul bancar în caz
de lipsă temporară de lichiditate pe piață, dar în Turcia Banca Centrală cumpără valori
mobiliare de la bănci sau instituții intermediare autorizate să desfășoare operațiuni de piață
monetară cu acordul de a vinde aceleași valori mobiliare la o anumită dată viitoare specificată.
Într-o tranzacție repo:
▪ Data valorii este data tranzacției; ▪ Prețul de revânzare este fixat la data
▪ Garanția este achiziționată la prețul stabilit valorică a tranzacției de cumpărare;
în momentul tranzacției; ▪ Contrapartea se angajează să răscumpere
garanția la data scadenței.

▪ Contracte de răscumpărare inversă (Reverse repo)

Tranzacțiile reverse repo reprezintă o tranzacție efectuată pentru a retrage excesul de lichiditate
în caz de exces temporar de lichiditate pe piață. CBRT vinde titlurile de stat din portofoliul său
către băncile sau instituțiile intermediare autorizate, în timp ce se angajează să le răscumpere
la o anumită dată specificată în viitor, la prețul stabilit la momentul tranzacției. În acest proces:
▪ Data valorii este data tranzacției; ▪ Prețul de răscumpărare este fixat la data
▪ Garanția se vinde la prețul stabilit în valorică a tranzacției de vânzare;
momentul tranzacției; ▪ Contrapartea se angajează să revândă
garanția la data scadenței.
▪ Achiziții directe (Outright Purchase)
Tranzacțiile de cumpărare directă sunt efectuate în general în caz de lipsă permanentă de
lichiditate pe piață. În acest tip de tranzacție, CBRT achiziționează de la băncile sau instituțiile
intermediare autorizate titlurile de stat aflate în circulație, la data valorii (diferența dintre data
tranzacției și data finalizării tranzacției), la un preț stabilit la data tranzacției.
▪ Vânzare directe (Outright Sale)
Tranzacțiile de vânzare directă sunt efectuate în general în caz de exces permanent de lichiditate
pe piață. În acest tip de tranzacție, CBRT vinde titlurile de stat din portofoliul său de operațiuni
de piață deschisă către bănci sau instituții intermediare autorizate, la data valorii, la un preț
stabilit la data tranzacției.
▪ Facturi de lichiditate (Liquidity Bills)
Facturile de lichiditate sunt instrumente utilizate pentru a absorbi excesul de lichiditate de pe
piață, cu scopul de a spori eficacitatea politicii monetare a CBRT. CBRT poate emite facturi
de lichiditate în nume propriu și în contul său cu o scadență maximă de 91 de zile. Facturile de
lichiditate pot fi vândute și cumpărate și pe piața secundară. Dacă este necesar, CBRT poate
răscumpăra facturile de lichiditate înainte de scadență. Facturile de lichiditate sunt emise pentru
a spori eficiența operațiunilor de piață deschisă atunci când este necesar și nu ar trebui luate ca
un instrument de investiții alternativ.

6
Utilizarea operațiunilor de piață monetară în Elveția
În cazul acestor operațiuni, Banca Națională Elvețiană
(BNS/SNB) ia inițiativa în tranzacție iar ele servesc la asigurarea
lichidității pieței monetare a francului elvețian. Ca regulă
generală, toate băncile domiciliate în Elveția și alți participanți la piața financiară internă,
precum și băncile internaționale din străinătate care îndeplinesc condițiile stipulate de BNS,
sunt acceptate ca contrapartide.
Aceste operațiuni acoperă:
▪ Contracte de răscumpărare (Repo)
Într-o tranzacție repo, beneficiarul vinde titluri către furnizorul de numerar. În același timp,
persoana care încasează numerar încheie un acord pentru a răscumpăra titluri de același tip și
sumă de la furnizorul de numerar într-un moment ulterior. Beneficiarul plătește dobânzi (rata
repo) pentru durata tranzacției. Din perspectivă economică, un repo este un împrumut garantat.
BNS poate efectua tranzacții repo sub formă de licitații curente sau proceduri bilaterale cu
contrapartide individuale. Licitațiile se desfășoară fie prin licitație de volum, fie prin licitație
cu rată variabilă. În cazul ofertelor de volum, contrapărțile solicită o anumită cantitate de
lichiditate la un preț fix (rata repo).
În cazul ofertelor cu rată variabilă, contrapărțile informează BNS cu privire la suma solicitată
și la rata dobânzii pe care sunt dispuse să o plătească pentru lichiditatea licitată. Rata repo,
mărimea operațiunilor individuale și scadențele acestora depind de cerințele politicii monetare.
Scadența tranzacțiilor repo poate varia de la o zi (overnight) la câteva luni. BNS poate influența
ratele dobânzii de pe piața monetară prin intermediul condițiilor ratei dobânzii și a volumului
acestor operațiuni.
De asemenea, poate influența formarea prețurilor pe piața monetară în orice moment, prin
plasarea sau acceptarea de oferte pentru tranzacții repo pe piața electronică. În acest fel, poate
ajuta la stabilizarea ratelor pieței monetare pe termen scurt.
▪ Facturi de lichiditate (SNB Bills)
Facturile SNB sunt emise public prin licitație sau prin plasament privat. Licitațiile se desfășoară
fie prin licitație de volum, fie prin licitație cu rată variabilă pe o platformă electronică de
tranzacționare. Scadența poate fi de până la un an. SNB poate răscumpăra facturi pe durata
mandatului și le poate vinde din nou. Dobânzile se plătesc pe bază de reducere, prin plasarea
sau acceptarea de oferte pentru tranzacții repo pe piața electronică. În acest fel, poate ajuta la
stabilizarea ratelor pieței monetare pe termen scurt.

7
Bibliografie
Beju Daniela Georgeta, Politici monetare (Suport de curs), 2009, Ed. Casa Cărţii de Ştiinţă,
Cluj-Napoca
***Amadeo Kimberly, Open Market Operations, disponibil la:
https://www.thebalance.com/open-market-operations-3306121
***data.europa.eu, Programul de achiziții de urgență pandemică (PEPP) împotriva pandemiei
de COVID-19, disponibil la: https://data.europa.eu/euodp/ro/data/dataset/pandemic-
emergency-purchase-programme-pepp
***ecb.europa.eu, The Eurosystem's instruments, disponibil la:
https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/html/index.en.html
***ecb.europa.eu, Open market operations, disponibil la:
https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omo/html/index.en.html
***federalreserve.gov, Policy Tools, disponibil la:
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/openmarket.htm
***federalreserve.gov, Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet, disponibil la:
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_openmarketops.htm
***Hayes Adam, Open Market Operations (OMO), disponibil la:
https://www.investopedia.com/terms/o/openmarketoperations.asp
***newyorkfed.org, Permanent Open Market Operations, disponibil la:
https://www.newyorkfed.org/markets/pomo_landing.html
***newyorkfed.org, Repo and Reverse Repo Agreements, disponibil la:
https://www.newyorkfed.org/markets/domestic-market-operations/monetary-policy-
implementation/repo-reverse-repo-agreements
***snb.ch, Guidelines of the Swiss National Bank on monetary policy instruments, disponibil
la:
https://www.snb.ch/en/mmr/reference/snb_legal_geldpol_instr/source/snb_legal_geldp
ol_instr.en.pdf
***snb.ch, Monetary policy instruments, disponibil la:
https://www.snb.ch/en/iabout/monpol/id/monpol_instr
***stlouisfed.org, Making Sense of the Federal Reserve, disponibil la:
https://www.stlouisfed.org/in-plain-english/a-closer-look-at-open-market-operations
***tcmb.gov.tr, Open Market Operations, disponibil la:
https://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/EN/TCMB+EN/Main+Menu/Core+Functions/Ma
rkets/Open+Market+Operations/