TEMA 6:

POLITICA FINANCIAR I
VALOAREA NTREPRINDERII
 Subiecte:

6.1. Problematica evalurii economice a ntreprinderii;

6.2. Incidena politicilor financiare asupra valorii

economice a ntreprinderii;
6.1 Evaluarea economic a ntreprinderii
A evalua: operaiunea de a aprecia, a stabili valoarea, preul,
numrul, a calcula, etc.
Evaluarea economic are drept scop stabilirea valorii de pia sau de
circulaie a unui bun, a unui activ sau a unei ntreprinderi n
ansamblu.
Pentru stabilirea valorii ntreprinderii este necesar mai nti
stabilirea relaiei ntre valoarea i pre:
1. Preul reprezint expresie bneasc a unei valori, unui bun etc., iar
valoarea reflect nsuirea fizic, material i nematerial a bunului
respectiv;
2. Preul este o mrime concret, pe cnd valoarea este o msur
convenional;
3. Preul este unic (n general exist un singur pre), n timp ce
valorile sunt multiple n funcie de scopul urmrit de evaluare.
Evaluarea economic a ntreprinderii:

Valoarea unei ntreprinderi nu este abordat ca o sum a

activelor materiale i a elementelor obiective (patrimoniul i
rezultatele financiare), ci ca o unitate economic ce mbin
resurse materiale, umane i este influenat de un ir de
elemente subiective mai dificil de apreciat, precum valoarea
strategic a firmei, potenialul creativ, creterea viitoare
anticipat.
Evaluarea unei ntreprinderi constituie un proces complex de
determinare a valorii acesteia la o anumit dat, inndu-se
cont de factorii fizici, economici, sociali, etc., care
influeneaz asupra valorii afacerii.
Clasificarea operaiunilor de evaluare:

1. n funcie de obiectul supus evalurii:

- Evaluri de bunuri materiale;
- Evaluri de obiecte intangibile;
- Evaluri de active economice componente (depozite, secii);
- evaluri de societi comerciale, firme, ntreprinderi (ca un
complex patrimonial unic).
2. n funcie de scopul evalurii:
- Contabile (activitatea curent a ntreprinderii);
- Administrative (n scopuri fiscale);
- economice (vizeaz stabilirea valorii la zi a unui activ n
scopul valorificrii acestuia).
Clasificarea operaiunilor de evaluare:
3. n funcie de beneficiarul evalurii:
- evaluri pentru beneficiarii direci (vnzare, privatizare,
majorarea capitalului social, etc.);
- evaluri pentru instituiile financiar-bancare (legate de
activiti de creditare);
- pentru instituii i organisme publice;
- pentru instane judectoreti (n cazul unor litigii);
- evaluri pentru persoanelor fizice (moteniri, etc.).
Evaluarea economic a ntreprinderii:

Necesitate:

1. tranzacii comerciale (vnzare-cumprare);

2. modificri n mrimea i structura capitalului, achiziii de
pachete de aciuni, cotarea la burs. etc.;
3. aciuni judiciare;
4. dezvoltri externe (achiziionarea altor firme, fuziuni, etc.);
5. evaluarea periodic a patrimoniului ntreprinderii.
6.2 Incidena politicilor financiare asupra
valorii economice a ntreprinderii:
Fiecare decizie financiar are o drept obiectiv maximizarea
valorii ntreprinderii.

Cuantificare impactului deciziilor financiare asupra valorii

ntreprinderii se realizeaz n felul urmtor:
1. se determin valoarea economic a ntreprinderii nainte de
implementarea deciziei financiare;
2. se determin modificrile valorice ce pot interveni odat cu
adoptarea deciziei financiare;
3. se determin valoarea economic a ntreprinderii dup
implementarea deciziei financiare.
Metode de evaluare a ntreprinderii:

1. Metode patrimoniale de evaluare a activului i pasivului:

A. metoda Activului Net Contabil;

B. Valoarea Substanial a patrimoniului: totalitatea

activelor corporale ale ntreprinderii angajate i organizate
pentru realizarea obiectului de activitate, fr a ine seama
de modul de finanare a acestora. Se iau n calcul i activele
care nu sunt proprietatea ntreprinderii (leasing, arend), dar
se exclud brevetele, licenele, etc.
Metode patrimoniale de evaluare:

Exist urmtoarele tipuri ale valorii substaniale (VS):

a. VS Brut: valoarea bunurilor materiale + valoarea

activelor date n locaie, a tenurilor i a suprafeelor
arendate, din care se scad elemente corporale i
necorporale, care nu sunt necesare exploatrii (bunuri
uzate, producie neterminat, sistat);
b. VS Redus: se deduc din VSB datoriile curente aferente
activitii de baz;
c. VS Net: se obine prin scderea din VS Brut a datoriilor
totale, sau din VS Redus a datoriilor pe termen mediu i
lung.
Metode patrimoniale de evaluare :

C. Metoda capitalului permanent necesar exploatrii (CPNE)

CPNE = activele n exploatare nete + necesarul de fond de
rulment previzionat + suma necesar investirii + rambursri de
datorii financiare.

D. Metoda valorii de lichidare sau activul net de lichidare

(ANL) este aplicat n cazul cnd ntreprinderea i nceteaz
activitatea, n caz de faliment.
ANL se determina pe baza activului net contabil, corectat cu
diferenele n plus sau n minus a elementelor patrimoniale.
Metode de evaluare :

2. Metode financiare de evaluare, cu abordare dinamic:

a. Metoda bazata pe actualizarea fluxurilor de lichiditi
b. Modele bursiere (Bates, Gordon-Shapiro)
Metodele bazate pe cursurile bursiere sunt metode actuariale.
Modelul Bates reprezint o aranjare a modelului de actualizare a
dividendelor. n
DIVt
unde: P 0
t1(H R c )
t
Pn(1 R c )n

Po: cursul iniial

Pn: cursul Ia finele perioadei n
DIVt: dividendul perioadei t
Rc: rata de rentabilitate solicitat de investitori
Se presupune c dividendul reprezint o proporie constant "d" a
beneficiului pe aciune i c rata sa de cretere "g" este constant
(acesta i este dezavantajul modelului).
Metode de evaluare :

3. Metode de evaluare mixt combinaia primelor dou.

Diferen pozitiv ntre valoarea financiar (VF) i valoarea
patrimonial (VP), exprima noiunea de Goodwill sau de Fond
Comercial, respectiv capacitatea ntreprinderii de a aduce profituri mai
mari dect cele normale.
Goodwill-ul este excedentul de valoare a ntreprinderii peste
valoarea de pia atribuit elementelor identificabile ale activelor sale,
la un moment dat.
Surse de Goodwill:
- Relaii bune cu clienii;
- Calitatea i profesionalismul personalului;
- Logistic bun (reea de aprovizionare i comercializare)
- Reputaia bun a managerilor;
- Ali factori ce permit s se obin profituri superioare celor normale.
Particularitile Goodwill-ului:

1. Este n legtur direct cu rentabilitatea ntreprinderii. Dac

rentabilitatea scade, Goodwill-ul se transform n Badwill.
2. Este o valoare nematerial pe care o ntreprindere o poate posed
peste cea a activelor sale i care se materializeaz numai dac
ntreprinderea funcioneaz;
3. Este limitat n timp; el exist att timp ct activeaz elementele
care-l determin;
4. Nu poate fi transferat separat.

n literatura de specialitate exist mai multe metode de evaluare a

Goodwill-ului unei ntreprinderi.
Metode de evaluare a Goodwill-ului:

1. Metoda capitalizrii directe:

Se utilizeaz activul net contabil al ntreprinderii (ANC), care va degaja un
profit net previzionat constant (P), rata medie de rentabilitate sau rata
neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar (r) i rata de
actualizare, care include i o prima de risc (a):
P ANC r
GW
a
Valoarea economic ntreprinderii = ANC + GW
2. Metoda remunerrii valorii substaniale brute:
n
P VSB i
Unde: GW
t1 (1 k)
t

i rata de remunerare a VSB;

k - rat de actualizare specific ntreprinderii
Valoarea economic a ntreprinderi = VSB Datorii la termen + GW
Metode de evaluare a Goodwill-ului:

3. Metoda capitalului permanent necesar exploatrii:

n
PEt i CPNEt
GW
unde: t1 (1 k)t
Pet: profitul din exploatare din perioada t;
CPNEt: capitalul total necesar exploatrii n perioada t;
n: perioada de capitalizare;
i: rata de remunerare cerut de pia pentru CPNE;
k: rata de actualizare egal cu costul mediu ponderat al capitalurilor
ntreprinderii

Valoarea economic a ntreprinderii = CPNE + GW

V MULUMESC