Estimarea Cash Flow-urilor

Văduva Tiberiu
Stoe Andrei
 ”Opţiunea pentru o investiţie are loc în situaţia în care se produce o creştere a valorii
actuale totale a firmei, adică atunci când cash-flow-urile actualizate depăşesc costul
investiţiei.”
 Noțiunea de cash flow poate fi definită ca un flux de lichidități.
 Tipuri de Cash flow-uri:
 - ieșire (out flow-uri);
 - intrare (in flow-uri);
 - economii de plăți realizate din acțiunile fiscale ale firmei.
 Pentru realizarea previziunii asupra cash flow-ului net pot fi alese două căi:
 determinarea cash flow-ului net generat de investiţia analizată;
 determinarea cash flow-ului net ca diferenţă între cash flow-ul realizat în urma investiției şi cash
flow-ul net care se obține fără acceptarea proiectului. Rezultatul acestei diferențe poartă
denumirea de Cash Flow Marginal.
CFnetmarginal = CFnet cu investiție – CFnet fără investiție
 Primul pas în determinarea cash flow-urilor generate de proiectul de investiţii constă în înţelegerea
cash flow-ului din exploatare (CFexpl) a acestuia.
CFexpl= EBIT + Amo – IMP
 Trebuie să ținem cont și de următoarele relații:
EBITDA - Amo = EBIT
EBIT - Dob = EBT
EBT – Imp = PN
 Înlocuind în formula de bază, ajungem la o expresie des utilizată în determinarea cash flow-ului:
CFexlp = PN + Dob + Amo

o EBITDA= excedentul brut din exploatare (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization);
o EBIT = rezultatul din exploatare;
o EBT = rezultatul exerciţiului înainte de impozitare.
 ”Adevărata valoare a unui proiect de investiţii este dată de cash flow-ul net, disponibil
după acoperirea creşterii economice ulterioare a proiectului de investiţii.”
CFnet = CFexpl – Creşterea economică

CFnet = PN + Dob + Amo – Creşterea economică

CFnet = PN + Amo + Dob – ΔAIMOB – ΔACRnete
ΔAIMOB = variaţia investiţiilor de capital
ΔACRnete = variaţia activelor circulante nete
 O bună previzionare a cash flow-ului net are ca fundament o bună şi realistă
prognozare a fiecărui element component:
 profit net;
 amortizare;
 dobânzi;
 variaţia investiţiilor de capital (activelor imobilizate brute);
 variaţia activelor circulante nete.
 Profitul net

PN = EBITDA –Amo – Dob – Imp

Prin faptul că: EBITDA = CA – CV – CF

=>
PN = CA – CV – CF –Amo – Dob – Imp

CA = cifra de afaceri aferentă proiectului de investiţii;

CV = cheltuielile variabile generate de proiectul de investiţii;
CF = cheltuielile fixe generate de proiectul de investiţii;
 Dobânzile

Pentru o analiză cât mai bună a dobânzilor aferente proiectului de investiție, folosim
relația lui Fisher.

Rn = Ri + Rr*(1+Ri)

Rr = rata reală a dobânzii;

Rn = rata nominală a dobânzii;
Ri = rata anuală a inflaţiei.
 Investițiile de capital

 Investiţiile în active imobilizate au în vedere numai plăţile şi, eventual, încasările aferente
imobilizărilor implicate de proiectul de investiţii.
 Acestea se determină prin însumarea variaţiei activelor imobilizate nete şi amortizarea
anului curent.
 Variația activelor imobilizate se determină ca diferenţă între activele imobilizate
previzionate a existenta în bilanţ la sfârşitul anului şi cele la începutul anului.
ΔAIMOB = ΔAIMOBnete + Amo

ΔAIMOB = (AIMOB1 - AIMOB0) + Amo
 Modificările (variaţiile) activelor circulante nete

Modificările capitalului de lucru net reprezintă variaţiile activelor circulante nete generate
de proiectul de investiţii.
ACRnete = ACR – Dts
&
ΔACRnete = ΔACR – ΔDts
ACR = active circulante (active curente);
Dts = datorii pe termen scurt;

Din egalitatea bilanțieră => ACR + AInete = Dts + Dtml + Cpr

Suma dintre capitalurile proprii şi datoriile pe termen mediu şi lung reprezintă capitalurile
permanente => ACR - Dts = Cperm – Ainete

AInete = active imobilizate nete;

Dtml = datorii pe termen lung;
Cpr = capitaluri proprii;
Cperm = capitaluri permanente;
 Cash flow-ul net total rezultat din proiectul de investiţii trebuie să remunereze
investitorii de capital în acel proiect (creditorii şi acţionarii).

Remunerarea
investitorilor

Creditori Actionari
 Cash flow-ul plătit creditorilor

Reprezintă vechea datorie (principal + dobândă) către aceştia minus datoria nouă ce
se contractează.
Cash flow-ul plătit creditorilor =
= Dob + Rambursarea datoriei financiare vechi – Datoria financiară nouă =
= Dob – (Datoria financiară nouă – Rambursarea datoriei financiare vechi) =
= Dob – ΔDATfin
ΔDATfin = variaţia mărimii datoriilor financiare contractate de firmă aferente proiectului de
investiţii;
 Cash flow-ul plătit acţionarilor

Reprezintă banii platiți acționarilor sub formă de dividende plus sumele alocate
pentru răscumpărarea unui anumit număr din acţiunile existente pe piaţă minus sumele
obţinute ca urmare a sporirii capitalului social prin emisiunea de noi acţiuni prin aport în
numerar.
Cash flow-ul plătit acţionarilor =
=Div + Răscumpărarea acţiunilor – Emiterea de noi acţiuni =
=Div – (Emiterea de noi acţiuni – Răscumpărarea acţiunilor) =
=Div – ΔCAPsocial
ΔCAPsocial = variaţia mărimii capitalului social
 Clasificarea cash flow-
urilor

După origine Dupa destinații

Cash flow din Cash flow din variaţia Cash flow din variaţia Cash flow plătit Cash flow plătit
exploatare activelor imobilizate activelor circulante nete creditorilor acționarilor