Curs 5

Moneda si Credit

SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL

I. PREMISELE FORMARII SISTEMULUI MONETAR INTERNAIONAL

La sfritul primului rzboi mondial, sistemul monetar al aurului a luat sfrit n mod inevitabil. A urmat o perioad de mare instabilitate pentru economia mondial, agravat de problema refacerii postbelice. Dou tentative de reconstituire a sistemului monetar al aurului, n 1925, respectiv n 1936, au avut o via scurt. n cursul anilor 20, s-au acumulat grave tensiuni care au dus rapid la marea recesiune. Primul rzboi mondial i inflaia care a generat-o a fost cel care a pus capt sistemului etalonului aur i care a zdruncinat supremaia lirei sterline. Pn n acel moment lira sterlin avea o poziie aparte la nivel mondial datorit manipulrii ratei scontului la Londra: prin creterea acestei rate se atrgeau capitalurile strine. Vechile pariti nu mai oglindeau noile situaii i repartizarea stocului de aur la nivel mondial era inegal (n favoarea Statelor Unite). Rzboiul a accelerat creterea datoriilor i a deficitului comercial pentru mai multe state i n aceste condiii stocul de aur mondial era insuficient. Ca o soluie de moment s-a recurs la devalorizarea considerabil a monedelor n raport cu metalul preios i a avut loc o mare emisiune de bilete de banc, care a generat o inflaie puternic. Aceast situaie de dezechilibru monetar a nscut ideea ntoarcerii la etalonul aur. Conferina de la Genova asupra reconstruciei economice a Europei (1922) caut s restabileasc echilibrul monetar la nivel mondial prin introducerea etalonului aur-devize. Participanii doreau ca: monedele s fie garantate n aur sau devize convertibile n aur. Astfel devizele se mpreau n dou categorii: devize cheie (convertibile n aur) i devize periferice (neconvertibile n aur); convertibilitatea bancnotelor s fie limitat la lingouri. n 1923 John Maynard Keynes critic ntoarcerea la aur estimnd c nu ar trebui sacrificat echilibrul interior n favoarea celui exterior i c politicile de deflaie destinate stabilizrii cursului de schimb sunt periculoase. "n realitate, etalonul aur este deja o replic barbar. Toi, de la guvernatorul Bncii Angliei pn la cel mai nensemnat dintre noi, avem interesul primordial de a conserva stabilitatea afacerilor, a preurilor i a utilizrii forei de munc i este puin probabil c atunci cnd va trebui s alegem, vom sacrifica n mod deliberat aceste obiective n folosul unei dogme uzate".1 Referirile urmtoare se vor face pentru a avea o imagine asupra a ceea ce a constituit ntoarcerea la etalonul aur i care au fost implicaiile monetare n cteva ri recunoscute ca puteri monetare pentru perioada respectiv. Pentru a nelege mai bine problemele cu care s-au confruntat statele n acea perioad sunt prezentate n continuare pe scurt situaiile din Germania, Marea Britanie, Frana i Japonia. Afectat de rzboi, Germania se confrunta cu hiperinflaie ceea ce a dus la prbuirea monedei naionale. n anul 1924 vechea moned a fost schimbat cu una nou numit Reichmark, cu o valoare redefinit Emisiunea de moned era garantat n proporie de 40% prin rezerve de devize i aur ale bncii centrale. n ncercarea de gsi o cale spre stabilitate Germania este prima ar care se ntoarce la etalonul aur (1924). n cazul Marii Britanii, Comitetul de experi Cunliffe cere n 1918 ca lira sterlin s-i redobndeasc puterea de cumprare din 1914 prin susinerea activitii bancherilor britanici. Astfel n anul 1925 lira sterlin devine convertibil n aur la aceeai paritate ca n 1916, numai c preurile erau cu 70% mai mari dect n acea perioad. Paritatea nefondat a lirei a dus la un
1

J.M. Keynes -Tratat asupra reformei monetare

Curs 5

Moneda si Credit

dezastru economic i la dezechilibrarea balanei de pli prin scderea volumului exporturilor ceea ce a fcut ca Anglia s nu beneficieze de expansiunea economic din 1925-1929. Politica economic condus de ministrul de finane W. Churchill a fost criticat puternic de Keynes n pamfletul "Consecinele economice ale Domnului Churchill". Tabel 3.1. Abandonul definitiv al aurului Suspendarea ntoarcerea la etalonului aur etalonul aur 1914 1924 1914 1925 1914 1928 1917 1930 1933 1934

State Germania Anglia Frana Japonia Statele Unite

Abandonul definitiv 1933* 1931 1936 1931 1971**

* Oficial marca german nu s-a devalorizat, dar aceast convertibilitate este supus unor restricii cantitative draconice ** $ a rmas convertibil n aur n timpul celui de-al doilea rzboi mondial i valoarea sa din 1934 (35$/ uncie) nu s-a schimbat pn n 1971
Sursa: F. Teulon, "Sistemul monetar internaional", Institutul European, Iai, 1998

n Frana, inflaia motenit de pe urma rzboiului i criza finanelor publice duce la prbuirea francului n iulie 1924, cnd 1 = 240 FF fa de 25 FF ct valora n 1914. Raymond Poincar a angajat o politic de stabilizare a cursului de schimb bazat pe activitatea Casei autonome de amortizare (care avea resurse proprii provenite n mare parte din taxele pe tutun) creia i ncredineaz consolidarea bonurilor Aprrii Naionale ceea ce duce la o devalorizare a francului cu 4/5 i ntoarcerea la etalonul aur. n Japonia ministrul de finane Jnoue Junnsuke a ales o politic de deflaie: scderea salariilor, reducerea creditelor acordate ntreprinderilor, ceea ce a generat de asemenea criz financiar i importante scurgeri de aur n afara rii. Aceast situaie de dezechilibru monetar i economic a fcut ca preurile produselor manufacturate n rile industrializate s se reduc, n perioada 1929-1933, cu aproape 40%, ceea ce a generat consecine negative asupra balanelor de pli ale acestor ri. n tentativa de a limita efectele negative asupra balanelor de pli, statele au recurs la orice msuri pentru a susine balana de pli, acestea fiind n primul rnd restrictive pentru importuri. n 1930, n Statele Unite a fost aprobat Smoot-Hawley Tariff Act, o reglementare prin care s-au stabilit creteri majore de taxe asupra importurilor. Aceast lege fost una din cele mai protecioniste reglementri ale secolului. Astfel rile aveau o puternic motivaie n a deprecia moneda proprie pentru a-i favoriza exporturile i fceau deseori apel la ceea ce avea s se numeasc deprecieri concureniale. De fapt, dac o ar deprecia moneda proprie ca s-i favorizeze exporturile, celelalte ri erau puse n situaia de a deprecia i ele moneda pentru a -i salva competitivitatea exporturilor lor. n mod similar, msurile protecioniste luate de o ar spre a limita importurile de piee erau contrabalansate de contramsuri similare din partea altor ri. Acest cadru general a fost agravat n mod dramatic de rzboi, care a cauzat ncetarea n bun parte a fluxurilor internaionale de comer i de capitaluri private. n concluzie abandonarea etalonului aur i devalorizarea lirei sterline (cu 30%) n 1931 reprezint punctul de plecare al unui rzboi monetar care a constat n devalorizri n lan n ncercarea de a ctiga pri din pia. n 1933 a mai existat o tentativ de stabilizare monetar prin Conferina de la Londra dar aceasta s-a ncheiat fr rezultate. Totui n 1936 SUA, Anglia i Frana au semnat un acord tripartit pentru a evita prbuirea definitiv a schimburilor internaionale. Acordul n spe consacr puterea dolarului i permite finanri pe termen scurt ntre cele trei ri.

Curs 5

Moneda si Credit

Orice ncercare de a continua rezolvarea problemelor monetare mondiale este oprit de cel de-al doilea rzboi mondial. n aceast situaie se impunea instituirea unor reguli aplicabile la nivel internaional care s creeze stabilitatea monetar att de necesar pentru derularea n condiii de risc minim a tranzaciilor i plilor internaionale. Crearea Sistemului Monetar Internaional a rezolvat pentru o perioad de timp aceste probleme. II. PRINCIPIILE DE FUNCIONARE INTERNAIONAL ALE SISTEMULUI MONETAR

La Conferina monetar internaional de la Bretton Woods (New Hampshire, 1-12 iulie 1944) s-au pus bazele crerii Sistemului Monetar Internaional (SMI) i a instituiilor financiar-monetare: Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial. Principiile de funcionare ale Sistemului Monetar Internaional sunt: 1. Etalonul monetar aur - devize: cursurile de schimb vor fi exprimate n aur sau ntr-o moned convertibil n aur ($), dolarul american devenind form de rezerv i de plat pe plan internaional. 2. Stabilitatea cursurilor de schimb a reprezentat unul dintre principiile fundamentale de funcionare a sistemului. Aplicarea lui este considerat condiia de baz pentru realizarea cooperrii monetare i pentru asigurarea stabilitii monetare. Practic acest principiu a adus n actualitate posibilitatea practicrii cursurilor fixe. n acest scop fiecare ar membr a FMI era obligat s-i defineasc valoarea paritar a monedei n Au sau n $. Fa de paritate, cursul de schimb al monedelor putea oscila n cadrul unor marje de 1% fa de dolarul american (pn n anul 1971) i de 2,25% dup 1971, rile emitente avnd obligaia s supravegheze strict aceast evoluie. Meninerea cursurilor de pia n aceste limite considerate normale se realiza prin intervenii repetate pe pia cu operaiuni de vnzare-cumprare de moned. Cnd efectele ateptate nu se produceau se recurgea la modificarea valorii paritare prin devalorizare sau revalorizare, dar numai pentru corectarea unui dezechilibru fundamental din economia unei ri. 3. Convertibilitatea monetar presupunea dou direcii: convertibilitatea dolarului n aur ($ este singura moned convertibil n aur la acea dat vezi tabelul de mai sus); convertibilitatea celorlalte monede n sensul desfiinrii restriciilor n domeniul plilor internaionale i a faptului c bncile centrale ale rilor membre aveau obligaia de a-i cumpra propria moned deinut de o alt banc central strin, la cererea acesteia, dac suma provenea din operaiuni valutare curente. 4. Constituirea de rezerve monetare oficiale cu scopul convertirii sumelor solicitate i interveniilor pe piaa valutar ale autoritilor monetare n scopul susinerii cursului valutar al monedei naionale. 5. Echilibrarea balanei de pli. rile membre FMI aveau obligaia s supravegheze i s asigure meninerea echilibrului balanelor de pli. Ca soluie extrem pentru meninerea echilibrului, respectiv pentru ajustarea deficitelor sau excedentelor exist posibilitatea utilizrii tehnicii devalorizrii sau revalorizrii monedelor naionale, de comun acord cu FMI. De la acest principiu fcea excepie SUA deoarece acoperirea deficitului balanei sale de pli avea loc prin emisiunea de moned proprie ca urmare a statutului special al dolarului n cadrul sistemului. Acordurile de la Bretton Woods au consacrat supremaia politic i financiar american i locul important al dolarului n defavoarea lirei sterline. Astfel New York ia locul Londrei ca centru financiar al planetei. Uniunea Sovietic i China cu toate c au participat la conferin nu au semnat acordurile. Acordul monetar intr n vigoare la 27 decembrie 1945, dar nu va deveni operaional pn la sfritul anului 1958, cnd monedele europene i regsesc convertibilitatea extern pentru plile curente.