CUPRINS

OBIECTUL DE STUDIU AL GESTIUNII FINANCIARE A FIRMEI....4 SARCINILE GESTIUNII FINANCIARE.................................................7 MAXIMIZAREA VALORII NTREPRINDERII.................................8 MENINEREA NIVELULUI PERFORMANELOR FINANCIARE 9 STPNIREA RISCURILOR FINANCIARE...................................11 RISCURI FINANCIARE SPECIFICE.................................................11 DIMENSIONAREA GLOBAL A RISCULUI FINANCIAR...........14 MENINEREA SOLVABILITII FIRMEI.....................................14 RESPONSABILITILE OPERAIONALE ALE GESTIUNII FINANCIARE..........................................................................................15 PRINCIPALELE SARCINI OPERAIONALE ALE GESTIUNII FINANCIARE......................................................................................15 STRUCTURA I ATRIBUIILE PERSONALULUI DIRECT IMPLICAT N GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII.16 LOCUL GESTIUNII FINANCIARE N SISTEMUL DE GESTIUNE AL NTREPRINDERII........................................................................17 INFLUENA SISTEMULUI FINANCIAR GLOBAL ASUPRA GESTIUNII FINANCIARE A NTREPRINDERII.................................21 SISTEMUL FINANCIAR I STRUCTURA FINANCIAR GLOBAL...........................................................................................21 CARACTERISTICILE PRINCIPALE ALE STRUCTURII FINANCIARE GLOBALE..................................................................22 MODURILE DE FINANARE FUNDAMENTALE.........................24 Necesitatea dezvoltrii finanrii din exteriorul ntreprinderii.............26 Caracteristicile i etapele evoluiei sistemelor financiare naionale.....26 Gestiunea financiar i dezvoltarea ntreprinderii................................27 Coninutul gestiunii financiare i ciclul de via al ntreprinderii........27 Dezvoltarea extern, dezvoltarea intern i gestiunea financiar.........30 SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII APRECIAT PE BAZA BILANULUI..............................................................................31 MODELE BILANIERE FOLOSITE N ANALIZA FINANCIAR31 ELEMENTELE DE DIFERENIERE NTRE MODELELE DE BILAN................................................................................................35 BILANUL FUNCIONAL................................................................46 BILANUL PATRIMONIAL SAU FINANCIAR..............................48 ANALIZA INDICATORILOR FURNIZAI DE BILANUL CONTABIL..............................................................................................51 FONDUL DE RULMENT...................................................................51 INTERPRETAREA FONDULUI DE RULMENT .............................55 RELAIA FUNDAMENTALA A TREZORERIEI............................61

NECESARUL DE FOND DE RULMENT DE EXPLOATARE (NFRE).................................................................................................62 NECESARUL DE FOND DE RULMENT DIN AFARA EXPLOATRII....................................................................................63 LIMITELE NECESARULUI DE FOND DE RULMENT DE EXPLOATARE....................................................................................64 NOIUNEA DE TREZORERIE I SITUAIA TREZORERIEI.......68 RELAIA TREZORERIEI..................................................................70 METODA RATELOR FOLOSIT IN STUDIUL BILANULUI.........76 RATELE DE STRUCTUR................................................................76 RATELE DE ROTAIE.......................................................................80 INDICATORI DE EFICIEN PE BAZA DATELOR FINANCIARE DIN BILAN........................................................................................84 INDICATORI CE PERMIT EVALUAREA GRADULUI DE NDATORARE A FIRMEI..................................................................88 Aplicaie practic..................................................................................91 CIRCUITUL FINANCIAR......................................................................98 DESCRIEREA CIRCUITULUI FINANCIAR ...................................98 DECIZIILE DE INVESTIRE I DE FINANARE..........................100 PARTICIPANII LA DERULAREA OPERAIILOR FINANCIARE ............................................................................................................102 CICLURILE DE OPERAII AFERENTE CIRCUITULUI FINANCIAR.......................................................................................104 SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII ANALIZAT PE BAZA INDICATORILOR CUPRINI N CONTUL DE REZULTATE ................................................................................................................106 SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE I RETRATRILE POSIBILE ALE ACESTORA............................................................108 ANALIZA SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE I RETRATRILE POSIBILE..............................................................111 CAPACITATEA DE AUTOFINANARE (C.A.F.).........................116 Aplicaie practic................................................................................120 SELECTAREA MIJLOACELOR DE FINANARE A NTREPRINDERILOR..........................................................................127 IMPORTANA DECIZIILOR DE FINANARE PENTRU NTREPRINDERE.............................................................................127 AUTOFINANAREA........................................................................129 APORTUL LA CAPITALUL PROPRIU .........................................134 RECURGEREA LA NDATORARE................................................137 COSTUL FINANRII I CORELAIA ACESTUIA CU STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII..........................140 COSTUL SPECIFIC PENTRU FIECARE RESURS DE FINANARE......................................................................................140 COSTUL GLOBAL AL FINANRII.............................................145

CORELAIA DINTRE STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII I COSTUL FINANRII................................146 CONCLUZII PRIVIND TEORIILE REFERITOARE LA INFLUENA STRUCTURII FINANCIARE A NTREPRINDERII ASUPRA COSTULUI FINANRII................................................158 ANALIZA GESTIUNII FINANCIARE A UNEI FIRME APLICAIE PRACTIC............................................................................................160 ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PE BAZA BILANULUI CONTABIL........................................................................................161 ANALIZA FINANCIAR PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE.........................................................................................167 CAPACITATEA DE AUTOFINANARE:......................................170 ANALIZA FINANCIAR PE BAZA TABLOULUI DE FINANARE:.....................................................................................172 ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR PATRIMONIAL ........175 ANALIZA RATELOR DE SRUCTUR PENTRU PASIVUL BILANULUI....................................................................................178 DIAGNOSTICUL RENTABILITII NTREPRINDERII.............179

Lecia 1

OBIECTUL DE STUDIU AL GESTIUNII FINANCIARE A FIRMEI

Orice agent economic trebuie s stabileasc relaii comerciale cu alte persoane fizice sau juridice. Aceste relaii comerciale presupun dezvoltarea fluxurilor materiale (de bunuri materiale sau nemateriale) precum i fluxuri financiare, care de cele mai multe ori (n condiiile n care ele nsele nu reprezint obiectul tranzaciilor) au rolul de a stinge angajamente generate de fluxurile materiale. Acesta reprezint principalul motiv pentru care firmele evolueaz ntr-un spaiu numit mediu financiar. Spaiul financiar ofer firmei instrumente i posibiliti de aciune specifice, dar o supune i unor constrngeri deosebite. Obiectul gestiunii financiare sau al finanelor ntreprinderii se poate defini prin raportarea la oportunitile i constrngerile determinate de mediul financiar. Problematica gestiunii financiare i coninutul su tehnic sunt n strns legtur cu contextul intern i cu cel extern . n aceste condiii apare necesar evidenierea aspectelor identificate de teoria i practica financiar, dar i a aspectelor conjuncturale i locale proprii unui anumit tip de firm i unui anumit context naional sau regional. O firm de orice fel, trebuie s abordeze probleme de gestiune financiar de fiecare dat cnd efectueaz sau are n vedere o operaiune care implic achiziionarea, deinerea sau cesionarea de bani sau de titluri financiare, n consecin, orice ntreprindere care face parte dintr-o economie n care exist o circulaie a banilor sau a altor creane, e confruntat cu oportuniti i constrngeri financiare i trebuie s-i pun la punct proceduri adecvate de gestiune financiar. Factorii de influen ai gestiunii financiare ai unei firme sunt: - stadiul i formele de dezvoltare ale sistemului financiar naional sau internaional;

- natura i diversitatea instrumentelor, instituiilor i mecanismelor. - caracteristicilor proprii ntreprinderii i caracteristicilor inerente sistemului financiar. Coninutul gestiunii financiare poate fi abordat ntr-un mod mai riguros fcnd referire la obiectul su, la sarcinile fundamentale care-i revin i la rspunderile operaionale ncredinate diferiilor specialiti din domeniul finanelor.
(1) Obiectul gestiunii financiare Stpnirea raporturilor cu componentele mediului financiar al ntreprinderii

GESTIUNEA FINANCIAR

[2] Sarcinile gestiunii financiare Stpnirea dificultilor financiare fundamentale si urmrirea obiectivelor financiare majore

[3] Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare Diviziunea interna a muncii de gestiune financiara si diferenierea intre specialitile finanelor ntreprinderii

Figura 1 Coninutul gestiunii financiare a ntreprinderilor

Spaiul financiar n care i desfoar activitatea ntreprinderile constituie un ansamblu de procese legate de crearea, conservarea i circulaia banilor i a altor active financiare. Banii i celelalte active financiare constituie una din formele de manifestare ale sistemelor financiare complexe care pun n micare, cinci ansambluri de componente:

1. un ansamblu de instrumente care reprezint activele financiare,

avnd multiple forme. Aceste active constituie titlurile financiare, adic documente reprezentnd drepturi de proprietate sau drepturi de crean deinute de o persoan fa de alt persoan. Oricare ar fi forma lor, material sau imaterial, oricare ar fi identitatea persoanei care le emite i a celei care le deine, oricare ar fi natura exact a

drepturilor care le sunt ataate, aciunile, obligaiunile, bonurile, biletele de trezorerie, activele n bani i diverse alte titluri de crean sau de proprietate aparin unei prime componente a sistemului financiar, aceasta fiind titlurile financiare. Se pot caracteriza operaiunile financiare ca fiind operaiuni de creare, achiziionare, deinere sau cesionare a titlurilor financiare.

2. ageni cu specializare exclusiv sau principal n realizarea

operaiunilor financiare i care sunt caracterizai ca instituii financiare. Este cazul, de exemplu, al bncilor, al caselor de economii, al societilor de asigurri, al intermediarilor specializai n efectuarea tranzaciilor bursiere.

3. pieele activelor financiare unde se ncheie tranzaciile care pun

titlurile financiare n circulaie. Aceste piee pot avea unul din urmtoarele roluri: de finanare a ansamblului economiei (cum e cazul pieelor bursiere); de refinanare a instituiilor financiare i le sunt rezervate acestora n exclusivitate sau n principal (este cazul pieelor monetare i ipotecare); acoperirea riscurilor financiare (este cazul pieelor pentru opiuni i al pieelor pentru contracte financiare la termen).

4. reglementri juridice i tehnice care definesc regulile formale ale

practicii financiare. Aceste reglementri, au ca scop organizarea i reglarea comportamentelor financiare i a pieelor financiare. Ele nglobeaz, att dispoziiile referitoare la controlul creditului i la organizarea profesiunilor bancare, ct i regulile profesionale ale asociaiilor agenilor de valori mobiliare, fiscalitatea referitoare la veniturile din plasamente sau regulile de deschidere a unei piee financiare.

5. variabile care influeneaz modul de aciune al operatorilor

financiari i care includ de exemplu, ratele dobnzilor care regleaz raportul ntre cei care dau i cei care iau cu mprumut, cursurile de

schimb care regleaz schimburile ntre monedele naionale, cotaiile care fixeaz preurile activelor financiare supuse tranzaciilor. Pe baza celor cinci componente se poate reprezenta celor cinci ramuri ale gestiunii financiare, prezentate n figura 2.

Figura 2 ntreprinderea i mediul su financiar

Aceast reprezentare arat c, n cazul oricrei organizaii sau ntreprinderi, gestiunea financiar trebuie s asigure cunoaterea instrumentelor sau activelor financiare (1), a variabilelor (2) i procedeelor de reglare (3), s coordoneze operaiunile financiare i s stpneasc relaiile cu partenerii financiari (4) i cu pieele (5) care au implicaii n activitatea ntreprinderii.

SARCINILE GESTIUNII FINANCIARE

nainte ca departamentul de conducere s ia orice decizie, trebuie stabilite obiectivele firmei. Dei unele firme pot avea unele obiective specifice organizrii lor, obiectivul principal al majoritii firmelor este maximizarea bogiei proprietarilor. Mai exist i alte obiective importante dar acestea sunt n general subordonate acestuia. Avuia acionarilor este direct afectat att de cursul de pia al

aciunilor pe care le dein ct i de dividendele primite. Cursul de pia al aciunilor reflect, printre alte lucruri, ateptrile privind dividendele ce se vor primi n viitor. Deoarece preul aciunilor firmei reflect cele dou aspecte ale bogiei acionarilor, obiectivul managementului este s maximizeze valoarea aciunilor firmei. Dei valoarea aciunilor firmei (ceea ce ele valoreaz n realitate) i valoarea de pia pot fi diferite n condiiile unei piee imperfecte, managerii nu pot controla diferena. De aceea, managementul poate cel mult ncerca s maximizeze valoarea aciunilor i s spere la un pre corect din partea investitorilor. Rolul fundamental al gestiunii financiare a ntreprinderii l reprezint maximizarea valorii acesteia sau maximizarea avuiei proprietarilor si. Formulrile propuse sufer uneori adaptri pentru a ine seama de forma juridic a ntreprinderii. Astfel, se va vorbi de maximizarea avuiei acionarilor n cazul societilor pe aciuni i de maximizarea cursurilor, cnd titlurile reprezentative ale capitalului sunt negociate la burs. Maximizarea valorii necesit ca patrimoniul s fie angajat n proiecte de investiii, care s-1 valorifice, graie rentabilitii lor viitoare. Alte scopuri ale gestiunii financiare sunt: - asigurarea calitii i nivelului performanelor realizate de ntreprindere n diversele sale proiecte i activiti. - evitarea risipirea patrimoniului cauzat de un faliment; - s vegheze la meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al ntreprinderii. Riscul falimentului constituie o form particular a riscului financiar. Firma este supus unor riscuri multiple legate de instabilitatea mediului su financiar.

MAXIMIZAREA VALORII NTREPRINDERII

Gestiunea financiar se ocup n primul rnd de maximizarea valorii ntreprinderii. Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu bogiile acumulate de ntreprindere pn la un anumit

moment. Ea trebuie analizat i n raport cu proiectele i activitile viitoare n care va fi angajat patrimoniul. Bogia acumulat de ntreprindere la un moment dat nu constituie dect unul din elementele care permit aprecierea valorii sale. Aceasta trebuie s in seama i de rezultatele ateptate n viitor, ca urmare a folosirii patrimoniului acumulat. n acest sens valoarea ntreprinderii este o valoare anticipat. Ea ine seama de valoarea actual, corelat cu veniturile viitoare preconizate, provenite din activitile ntreprinderii. Valoarea unei ntreprinderi nu poate fi asimilat valorii patrimoniului ei prezent. Pentru a evalua o ntreprindere trebuie luate n considerare trei aspecte: 1. valoarea ntreprinderii este o valoare actualizat, adic echivalentul prezent al rezultatelor viitoare preconizate. 2. valoarea este o mrime dinamic, inseparabil de procesul de valorificare a patrimoniului. Percepiile legate de calitatea proiectelor desfurate, de perspectivele lor viitoare n ceea ce privete rezultatele, determin o reexaminare permanent a valorii ntreprinderii. Aa se explic sensibilitatea evalurii la informaiile noi care orienteaz anticiprile ntr-un sens favorabil sau defavorabil. Astfel, cursul unei aciuni la burs se modific n funcie de informaiile care apar pe pia n legtur cu evoluia firmei. 3. evaluarea este sensibil la toate riscurile percepute ca susceptibile s afecteze nivelul i stabilitatea viitoare a rezultatelor preconizate. Aceste riscuri ar putea fi legate de caracteristicile proprii ntreprinderii, sau de evoluiile mediului nconjurtor. Maximizarea valorii ntreprinderii este dependent de nivelul performanelor asigurate de activitile ntreprinderii i de stpnirea riscului de faliment i a riscurilor financiare n general.

MENINEREA NIVELULUI PERFORMANELOR FINANCIARE

Gestiunea financiar trebuie s vegheze asupra meninerii

performanelor ntreprinderii la un nivel satisfctor. Cutarea unui anumit nivel al rezultatelor reflect, pe de o parte, o constrngere major suferit de ntreprindere i pe de alta, alegerea deliberat a proprietarilor i a conductorilor si. ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost. Gestiunea financiar trebuie s verifice, mai nti, dac activitatea este destul de eficient pentru a obine veniturile care s permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor resurse. Astfel, n cazul unui mprumut, responsabilul financiar va trebui s se asigure c resursele financiare obinute vor fi utilizate n condiii eficiente pentru a permite plata de ctre ntreprindere a dobnzilor i rambursrile la termenele convenite cu cel de la care a luat mprumutul. Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru ntreprindere, ct i pentru furnizorii si de fonduri i pentru economia naional. Finanele ntreprinderii nu urmrete cutarea cu orice pre a obinerii unui profit maxim pe termen scurt. Ele apreciaz, dimpotriv, ntrun mod favorabil, stabilitatea performanelor i introducnd noiunile de valoare actualizat i de risc, caut s obin un compromis satisfctor ntre stabilitate i rentabilitate.

Resurse financiare FURNIZORI DE RESURSE Resurse reale Restituiri i remunerri

Angajare a resurselor PROIECTE SAU ACTIVITI

NTREPRINDERE Recuperarea resurselor i un eventual surplus

Figura 3 Constrngerea ntreprinderii de a fi eficient

Creterea profiturilor este important pentru firm, dar nu este obiectivul principal, deoarece bogia acionarilor poate chiar s scad n

ciuda creterii profitului. Investitorii sunt dispui s fac o investiie riscant numai dac se ateapt s fie compensai printr-un venit superior. Cu ct este mai mare riscul, cu att trebuie s fie mai mare venitul obinut.

STPNIREA RISCURILOR FINANCIARE

Stpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major al gestiunii financiare. n general, riscul legat de un activ, de un ansamblu de active i deci de o ntreprindere care folosete un anumit volum de fonduri poate fi definit n raport cu variabilitatea anticipat a rezultatelor susceptibile a fi obinute. Aceast noiune general de risc se bazeaz pe luarea n consideraie a instabilitii sau a variabilitii prevzute a performanelor financiare viitoare. Gestiunea financiar studiaz i caut s controleze instabilitatea legat de anumite situaii sau operaiuni precum: riscul n exploatare legat de structura costurilor, riscul ndatorrii legat de efectul structurii financiare a ntreprinderii, riscul de faliment legat de o eventual insolvabilitate. De asemenea, gestiunea financiar caut s controleze influenele exercitate asupra ntreprinderii de instabilitatea inerent a unor variabile ale mediului, de exemplu: riscul de schimb valutar, riscul ratei dobnzii, sau de unele transformri deosebite care au loc n mediul instituional: riscul administrativ i riscul politic.

RISCURI FINANCIARE SPECIFICE

Nu numai forma general a riscului financiar definit prin variabilitatea (sau volatilitatea) rezultatelor, dar i formele specifice ale riscului trebuie s fie analizate i stpnite de gestiunea financiar.

a)

Riscul de exploatare determinat de structura costurilor. Riscul de exploatare are n vedere structura costurilor ntreprinderii. Repartiia ntre costurile fixe i costurile variabile face rezultatele ntreprinderii mai mult sau mai puin sensibile la variaia nivelului produciei i

vnzrilor. O ntreprindere care are cheltuieli fixe sau de structur foarte ridicate va avea rezultatele mai instabile i este deci mai riscant. n cazul cnd producia e sczut, ntreprinderea nu va putea s repartizeze cheltuielile sale fixe asupra unui numr suficient de produse i va obine astfel pierderi. La modul general, creterea prii cheltuielilor fixe n cheltuielile ntreprinderii se exprim prin creterea diferenei ntre rezultatele obinute n ipotezele cele mai favorabile i cele obinute n ipotezele cele mai pesimiste. Aceast relaie ntre dispersia rezultatelor (care d mrimea riscului) i structura costurilor pune n discuie activitatea curent a ntreprinderii, adic activitatea de producie, de aprovizionare i de vnzare, care constituie exploatarea curent. Structura costurilor exercit astfel, un risc specific care poate fi caracterizat ca risc de exploatare.

b) Riscul ndatorrii ca efect al structurii

financiare. Riscul ndatorrii e legat de structura finanrii ntreprinderii. Cnd ntreprinderea contracteaz noi datorii, ea se oblig s obin beneficii suplimentare pentru a asigura remunerarea i rambursarea mprumuturilor contractate. Creterea ndatorrii amplific dispersia rezultatelor i determin un risc financiar propriu. Se mresc speranele de rentabilitate ateptat dac evoluia viitoare confirm ipotezele favorabile, dar rezultatele ateptate se reduc n cazul cnd ipotezele defavorabile se confirm.

c) Riscul de faliment. Situaia de criz sau

falimentul constituie sanciunea posibil pentru insolvabilitatea ntreprinderii. Controlarea acestui risc explic pentru ce meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar constituie un imperativ major al gestiunii financiare. Crizele de solvabilitate nu conduc

totdeauna la faliment. Cnd criza poate fi n final depit ntreprinderea va scpa de ameninarea dispariiei i i asigur supravieuirea. n acest caz, criza antreneaz costuri specifice care trebuie s fie luate n calcul cnd se urmrete a se aprecia riscul de faliment.

d) Riscul cursului de schimb valutar i riscul

ratei dobnzii. ntreprinderea suport riscuri financiare specifice legate de evoluia cursului de schimb al monedei naionale n raport cu monedele strine i legate de evoluia posibil a ratei dobnzii. Pe de o parte, de fiecare dat cnd ntreprinderea efectueaz operaiuni exprimate n devize sau moned strin, ea se expune riscului de pierdere legat de evoluia defavorabil a ratelor de schimb. Astfel, o ntreprindere exportatoare, care realizeaz o vnzare n strintate i factureaz n devize risc o pierdere din schimb dac moneda strin utilizat se depreciaz n raport cu moneda naional. Invers, un mprumuttor care s-a angajat s-i plteasc furnizorii strini n devize se expune unei pierderi dac rata de schimb a acestor devize n raport cu moneda naional crete nainte ca plata s se fi efectuat. Instabilitatea ratelor de schimb constituie deci o cauz a variabilitii rezultatelor. Ea creeaz riscul de schimb valutar, pe care gestiunea financiar trebuie s-1 controleze i s-1 stpneasc. Pe de alt parte, multe ntreprinderi sunt expuse efectelor defavorabile date de variaia ratelor dobnzii pe pieele de capital. O ntreprindere care face apel la mprumuturi bancare pe termen scurt va fi, de exemplu, obligat s suporte cheltuieli financiare majorate n cazul creterii dobnzii. Dimpotriv, un mprumuttor, care a acordat un credit cu dobnd fix i care obine deci, un randament plafonat sufer o "pierdere de ctig" dac dobnzile cresc pe pia, n timp ce remunerarea pe care el o primete nu este nsoit de aceeai cretere. Evoluia ratelor dobnzii constituie deci i ea o surs de instabilitate a rezultatelor. In acest sens se poate vorbi de un risc al ratei dobnzilor, a crui urmrire i stpnire creeaz o

responsabilitate deosebit pentru gestiunea financiar.

DIMENSIONAREA FINANCIAR

GLOBAL

RISCULUI

Un activ oarecare sau un ansamblu de active permit, atunci cnd sunt valorificate, sperana unor rezultate viitoare care s aib o rat de rentabilitate anticipat R,. Se pot asocia acestui activ o serie de rate de rentabilitate anticipate R1,R2,.....,Rn corespunznd diferitelor ipoteze susceptibile de a fi enunate n legtur cu viitorul ntreprinderii, cu activitatea i cu mediul su. Fiecare din aceste rate va avea o probabilitate subiectiv Pj, ceea ce duce la asocierea unui ansamblu de probabiliti (P 1, P2,...,Pn) la ansamblul de rate preconizate (R1, R2,...,Rn). Distribuia ratelor de rentabilitate preconizate permite stabilirea speranei matematice corespunztoare ratelor de rentabilitate preconizate, ponderate cu probabilitile asociate lor.
R = P j R j
j= 1 n

Se poate stabili de asemenea, instabilitatea acestor rezultate ateptate, avndu-se n vedere amploarea distanei fa de medie (R j, - R ) pentru diferitele rate preconizate. Dispersia 2(R) i abaterea medie ptratic (R) sunt mrimile care msoar aceast instabilitate sau volatilitate a rentabilitii prevzut i deci mrimea riscului.

Riscul obinerii randamentelor preconizate e mai mare sau mai mic, dup cum sunt rezultatele acestor calcule.

MENINEREA SOLVABILITII FIRMEI

Analiza riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa ntreprinderea a dus la sublinierea importanei riscului de faliment. Sursa fundamental a unui astfel de risc se afl n insolvabilitatea posibil a ntreprinderii. Solvabilitatea exprim aptitudinea unui agent economic oarecare de a face fa datoriilor sale, cnd acestea ajung la scaden. Mai concret, meninerea solvabilitii const n executarea cu scrupulozitate a rambursrilor promise mprumuttorilor i altor creditori. n cazul unei organizaii i n special al unei ntreprinderi insolvabilitatea i conduce pe creditori la constatarea ncetrii plilor prin intermediul instanei judectoreti. Procedura judectoreasc de "faliment", sau de "redresare pe cale judectoreasc", astfel nceput poate duce la lichidare i deci la dispariia ntreprinderii.

RESPONSABILITILE OPERAIONALE ALE GESTIUNII FINANCIARE

Domeniul competenelor gestiunii financiare privete ansamblul problemelor ridicate de relaiile ntre ntreprindere i mediul su financiar. Sarcinile fundamentale care revin finanelor ntreprinderii privesc meninerea valorii acesteia, a performanelor sale financiare, stpnirea riscurilor cu care ntreprinderea e confruntat i meninerea solvabilitii.

PRINCIPALELE SARCINI OPERAIONALE ALE GESTIUNII FINANCIARE

Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare sunt

distribuite pe cele trei faze ale unui ciclu fundamental al gestiunii financiare. Acest ciclu cuprinde:

- faza de diagnosticare sau analiza financiar care are n principal ca obiect aprecierea situaiei i a activitii financiare a ntreprinderii, pentru a pregti adoptarea de msuri concrete care s permit depirea lacunelor i valorificarea avantajelor. - faza de formulare i de aplicare a deciziilor financiare care se nscriu n perspectiva proiectelor pe termen lung i mediu i pun n micare operaiuni de investiii i de finanare. Ele urmresc ns i efecte pe termen scurt care definesc domeniul gestiunii trezoreriei. Pe de alt parte, anumite msuri trebuie oprite pentru a proteja ntreprinderea mpotriva riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa n diverse situaii. - faza urmririi i controlului proiectelor a cror aplicare a fost hotrt de ntreprindere. Aceast faz permite, cel mai adesea, constatarea "diferenelor" ntre realizrile efective i proiectele iniiale. Ea ar trebui s duc la declanarea unor msuri de corecie, care ar nsemna fie o rectificare a traiectoriei i apropierea de proiectele iniiale, fie adaptarea sau revizuirea proiectelor iniiale.

STRUCTURA I ATRIBUIILE PERSONALULUI DIRECT IMPLICAT N GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII

ntr-o firm, n general, responsabilul financiar este ajutat de dou persoane: trezorierul (casierul) i revizorul. Revizorul este, n general, responsabil de calculaia costurilor, contabilitatea financiar, contabilitatea taxelor i impozitelor. Aceste funcii ajut la furnizarea de informaii managementului cu privire la activitile trecute i situaia curent a firmei, ajutnd la proiectarea unor planuri viitoare. Celelalte funcii financiare sunt subordonate casierului (trezorierului). Aceste funcii sunt: managementul capitalului circulant, bugetarea capitalului, managementul structurii capitalului, analiza financiar i planificarea. Managementul capitalului circulant implic att managementul activelor curente ale firmei (cash, inventar, valori imobiliare, etc.) ct i

managementul pasivelor (taxe, facturi de plat). Bugetarea capitalului implic achiziia i vnzarea activelor fixe ale firmei. Aceast activitate este deosebit de important deoarece implic cheltuieli mari i irevocabile. Managementul structurii capitalului determin luarea deciziilor privind proporia fondurilor pe termen lung, decizie bazat pe volumul datoriilor i mrimea veniturilor. Analiza financiar i planificarea (planning) implic evaluarea situaiei curente a firmei, determinarea situaiei financiare a firmei i stabilirea modalitilor prin care pot fi atinse obiectivele. n practic, responsabilitile gestiunii financiare sunt prezentate pe baza unei enumerri analitice a sarcinilor concrete care i sunt ncredinate.

LOCUL GESTIUNII FINANCIARE N SISTEMUL DE GESTIUNE AL NTREPRINDERII

n calitate de proprietari ai firmei, acionarii dein autoritatea suprem i controlul activitii firmei. Imediat sub acionari se afl consiliul de administraie, care este ales de ctre acionari. Acionarii au dreptul (puterea) de a nlocui membrii consiliului de administraie ale cror rezultate sunt considerate nesatisfctoare. Consiliul de administraie numete preedintele firmei i traseaz liniile directoare n ceea ce privete managementul firmei. Dac responsabilii numii de ctre consiliu nu-i ndeplinesc corespunztor datoria, acetia pot fi nlocuii. Managementul financiar este doar unul dintre aspectele ce privesc activitatea firmei, marketingul i producia fiind alte dou aspecte. mpreun ele trebuie s coopereze eficient pentru ca firma n ansamblu s fie eficient. ntre domeniile marketing, finane, producie exist numeroase interdependene. De exemplu, pentru a determina nivelul produciei, managerul produciei trebuie s primeasc informaii de la departamentul marketing privind nivelul ateptat al vnzrilor. Iar pentru a determina nivelul vnzrilor, directorul comercial trebuie s colaboreze cu managerul financiar pentru a determina cea mai potrivit politic comercial a firmei.

Numeroase aspecte ale activitilor interdepartamentale necesit ca managerii din diferite arii funcionale s fie familiarizai cu activitile din alte departamente i arii funcionale. Pe de o parte, gestiunea financiar are o tehnic proprie, ceea ce face s i se recunoasc o anumit autonomie de decizie. Pe de alt parte, deciziile luate de celelalte domenii de gestiune atrag consecine n plan financiar, deoarece ele presupun resurse i necesiti financiare, presupun ncasri i pli. n consecin, gestiunea financiar este sub influena ansamblului deciziilor privind gestiunea, ea reacioneaz la msurile de tot felul luate n ntreprindere, pentru c aceste msuri au consecine n plan financiar. Dar ea trebuie n plus s se angajeze n aciuni de adaptare, corelndu-se cu proiectele celorlalte funcii de gestiune, pentru a asigura respectarea de ctre ntreprindere a constrngerilor financiare majore. Modurile de ncadrare a gestiunii financiare n cadrul organizrii ntreprinderii sunt multiple i exprim, n acelai timp, caracteristici istorice (competenele iniiale ale fondatorilor i ale nalilor responsabili) i exigene proprii ale ntreprinderii. Reuita ncadrrii gestiunii financiare n structura organizatoric a ntreprinderii depinde de respectarea a trei condiii fundamentale: structura organizatoric trebuie s exprime recunoaterea autonomiei i a competenelor tehnice proprii finanelor ntreprinderii structura organizatoric trebuie s comporte procedee sau

mecanisme intime de coordonare, de negociere i de arbitraj ntre gestiunea financiar i celelalte funciuni, consumatoare de resurse sau generatoare de resurse pentru ntreprindere structura organizatoric trebuie s aib grij ca relaiile cu partenerii financiari externi (bancheri, operatori bursieri, acionari) s fie ntreinute de responsabili a cror competen, autonomie i nivel ierarhic s fie adaptate situaiei ntreprinderii. Se poate spune c gestiunea financiar constituie un ansamblu de metode de analiz i de instrumente de lucru care permit ntreprinderilor i altor organizaii s i asigure o ncadrare eficient n mediul lor financiar.

APLICAIE PRACTIC
Riscul financiar determinat de variabilitatea rezultatelor O ntreprindere vizeaz realizarea unei noi investiii, avnd de ales ntre proiectele A i B. Pentru fiecare proiect se fac previziuni privind producia, vnzrile i rezultatele i se atribuie fiecrui proiect rate de rentabilitate ateptate, funcie de diverse ipoteze referitoare la ntreprindere i la mediul n care i desfoar activitatea. Presupunem c exist pentru fiecare proiect cinci ipoteze n care s-ar putea afla ntreprinderea, fiecare ipotez avnd aceeai probabilitate de a se realiza (probabilitatea pentru fiecare ipotez va fi P1=0,l; P2=0,3; P4=0,3; P5=0,l; P6=0,2;. Pentru fiecare ipotez Hj, avnd probabilitatea Pj, se preconizeaz o rentabilitate Rj (tabelele 1 i 2).

Hj H1 H2 H3 H4 H5

Pj 0,10 0,30 0,10 0,30 0,20 1

Rj -10 -5 +10 +20 +25 -1 -3 +1 +6 +5 +8

RjPj

Rj - R -18 -13 2 12 17

(Rj - R )2Pj 32,4 50,7 0,4 43,2 57,8 2(R)=184,5 (R)=13,6

Tabelul 1 Elemente referitoare la proiectul A

Hj H1 H2 H3 H4 H5

Pj 0,10 0,30 0,10 0,30 0,20 1

Rj -20 -10 +10 +20 +25 -2 -3 +1 +6 +5 +7

RjPj

Rj - R -27 -17 +3 +13 +18

(Rj - R )2Pj 72,9 86,7 0,9 50,7 64,8 CT2(R)=276 (R)=16,6

Tabelul 2 Elemente referitoare la proiectul B

Se constat c proiectul A va avea o rentabilitate medie de 8%. Instabilitatea performantelor pentru acest proiect poate fi apreciat prin diferena dintre rata de rentabilitate cea mai ridicat (25%) i rata de rentabilitate cea mai sczut (-10%), prin dispersie i prin abaterea medie ptratic. Proiectul B ofer sperana unei rate medii de rentabilitate mai sczut ( R =7%). Acest proiect prezint un risc mai ridicat n obinerea rezultatelor preconizate, ntruct toi indicatorii care msoar instabilitatea performanelor financiare sunt mai mari. ntreprinderea investitoare se confrunt n acest caz cu o situaie frecvent ntlnit n gestiunea financiar. Din calcule rezult c proiectul A va fi cel optim, att din punct de vedere a rentabilitii ct i a stabilitii rezultatelor preconizate.

Lecia 2

INFLUENA SISTEMULUI FINANCIAR GLOBAL ASUPRA GESTIUNII FINANCIARE A NTREPRINDERII

ntreprinderea nu este un element izolat. Ea este un sistem complex i totodat un subsistem n cadrul mai multor sisteme ce se organizeaz la nivele superioare. Ea reprezint un conglomerat de interaciuni ntre sistemele: social, economic, cultural, ecologic etc. Din punct de vedere financiar interaciunile sunt reprezentate de modurile externe de finanare a activitii sale. Aceste interaciuni i sisteme, cu precdere cel financiar, i pun amprenta major pe dezvoltarea ntreprinderii. Modul n care se pun problemele managementului financiar la nivel de ntreprindere e determinat n mare msur de mediul financiar n care aceasta activeaz. Dat fiind c instrumentele, variabilele, constrngerile managementului financiar sunt tributare caracteristicilor mediului, analiza structurii financiare globale permite identificarea influenelor pe care aceasta le exercit asupra problemelor puse managementului financiar. Analiz a structurii financiare globale trebuie difereniat n spaiu i timp. Comparaiile ntre ri permit, la un moment dat, evidenierea profundei eterogeniti a structurilor financiare naionale. La fel, studiul evoluiilor care afecteaz structura financiar global a fiecrei ri duce la punerea n eviden a tendinelor evoluiei sistemelor financiare, care prezint similitudini pe plan internaional, dar comport i caracteristici naionale.

SISTEMUL

FINANCIAR

STRUCTURA

FINANCIAR GLOBAL
Mediul financiar n care se ncadreaz ntreprinderile, are

caracteristici care permit, n acelai timp, s se delimiteze domeniul gestiunii financiare i s se justifice instrumentele pe care le folosete i tipurile de reglementri care o orienteaz i o sancioneaz. innd seama de interdependena dintre componentele acestui mediu, se poate avansa conceptul de sistem financiar pentru a desemna ansamblul de instrumente, instituii, piee, circuite i tipuri de reglementri care permit realizarea operaiunilor financiare ntr-un spaiu economic naional sau internaional. Sistemul financiar astfel definit prezint n majoritatea rilor forme de organizare tipice. Acest lucru e sugerat de recurgerea la noiunea de structur financiar. Aceast noiune exprim caracteristicile majore i relativ stabile proprii mbinrii componentelor sistemului financiar.

CARACTERISTICILE

PRINCIPALE

ALE

STRUCTURII FINANCIARE GLOBALE

Se pot sublinia trei caracteristici principale ale structurii financiare: 1. structura financiar global e caracterizat de gama de instrumente care servesc ca suport al operaiunilor financiare, adic al operaiunilor de decontare, de constituire a economiilor, de finanare i acoperire a riscurilor financiare. 2. structura financiar e caracterizat de natura i diferenierea instituiilor financiare care intervin n mod regulat n procesul de creare, conservare i punere n circulaie a activelor financiare. Diversitatea acestor instituii, nivelul lor de specializare, influena lor efectiv asupra

comportamentului statului, ntreprinderilor i particularilor, valoarea i structura patrimoniului lor i a operaiunilor lor, constituie a doua caracteristic major a structurii financiare globale. Aceste instituii trebuie analizate n contextul pieelor pe care se negociaz i se ncheie tranzaciile privind activele financiare, precum i studierea circuitelor i canalelor care asigur circulaia fluxurilor financiare n economia naional i internaional. Structura financiar global poate fi caracterizat n termeni cantitativi datorit analizei raporturilor caracteristice ntre valorile atinse de activele financiare de diverse tipuri. De asemenea, ea poate fi studiat prin comparaia ntre fluxurile tranzaciilor (emisiuni noi, tranzacii pe piee secundare) legate de aceste tipuri diferite de active, prin indicatorii care reflect ponderea diferitelor tipuri de instituii i de piee i prin mrimile care exprim caracteristicile majore ale economiei reale (producie, avuie naional, economii globale, patrimoniul particularilor, al ntreprinderilor i al altor instituii). 3. structura financiar global n care-i desfoar ntreprinderile activitatea este caracterizat de un anumit nivel de difereniere a componentelor sale i printr-un mod specific de combinare a acestora. Complexitatea i stadiul de dezvoltare al structurii financiare globale determin variabilele de aciune ale gestiunii financiare, termenii problemelor pe care aceasta i le pune, natura soluiilor pe care le poate aduce. Astfel, un sistem financiar caracterizat de o structur puin difereniat apare dominat de gestiunea mecanismelor de creare i circulaie a banilor i ofer o gam limitat de mijloace de finanare. Problematica gestiunii financiare e ancorat n domeniul autofinanrii i al controlului plilor i ncasrilor ntreprinderii. ntr-un sistem financiar caracterizat de o intens difereniere a instrumentelor, instituiilor i pieelor, gestiunea financiar a numeroase ntreprinderi trebuie, dimpotriv, s pun n micare o gam complex de tehnici de finanare, plasare, investiii, stpnire a riscurilor. n acelai timp,

ntr-un context determinat, nu toate ntreprinderile sunt n mod egal preocupate de diferitele aspecte ale structurii financiare globale. Anumite caracteristici care le sunt proprii le determin posibilitile de acces la diferitele cmpuri de aciune ale gestiunii financiare, dar i eventuala evitare a unora dintre ele. Analiza relaiilor dintre structura financiar global (sau "mediul financiar") i structura financiar a ntreprinderii necesit n prealabil identificarea caracteristicilor majore ale structurii financiare globale. Aceste caracteristici sunt legate de cele trei moduri fundamentale de finanare: autofinanarea, finanarea extern direct i finanarea extern prin intermediari. Pe de alt parte, ele sunt legate i de diversitatea de instituii i piee financiare, precum i de gama de instrumente financiare propuse economiei naionale.

MODURILE DE FINANARE FUNDAMENTALE

Aspecte generale ale finanrii. La un moment dat n cadrul economiei naionale coexist trei tipuri de situaii. Anumii operatori, particulari, ntreprinderi sau diverse instituii asigur un echilibru riguros ntre resursele i cheltuielile lor imediate i viitoare. Ei i acoper nevoile de finanare prin resurse din autofinanare i sunt deci total independeni de finanarea extern. Unii ageni economici prevd resurse care depesc cheltuielile prevzute. Ei vor dispune deci, de un excedent de resurse care ar putea rmne nefolosit, dac nu gsesc un mijloc de a-1 pune la dispoziia altor ageni care s-1 utilizeze. Este vorba deci, de ageni care dispun de capacitate de finanare, de resurse care ar putea fi avansate altor ageni economici. Ali ageni au, dimpotriv, pentru perioada viitoare, prevzute cheltuieli, a cror mrime o depete pe cea a veniturilor i a disponibilitilor lor previzibile. E vorba n special de ntreprinderi care au proiecte de investiii sau de extindere a produciei lor. Poate fi vorba i de stat, dac bugetul su e deficitar, de particulari care efectueaz cheltuieli

pentru achiziionarea de bunuri de folosin ndelungat. Toi aceti ageni se afl deci n situaia de deficit previzibil i vor trebui s renune la unele din proiectele lor, dac nu i procur fonduri care s le acopere lipsa resurselor. Dac reuesc acest lucru au reuit s-i finaneze deficitul sau si acopere nevoile de finanare. Repartizarea excedentelor i a deficitelor prezint caracteristici de regularitate care exprim aspecte structurale ale finanrii. Anumii ageni sunt esenialmente excedentari. E vorba n special de particulari. Ali ageni sunt n general deficitari, acesta fiind n special cazul ntreprinderilor, n sfrit, alte categorii au o situaie variabil i pot fi, n funcie de operaiunile dintr-o anumit perioad, n situaia de excedent sau de deficit. Problema finanrii ridic la scara economiei naionale, dou probleme principale: a. mijloacele prin care agenii cu capacitate de finanare pot fi convini s-i pun resursele excedentare la dispoziia agenilor aflai n deficit, acceptnd s se lipseasc momentan de excedentele lor. Aceast prim ntrebare pune problema instrumentelor i mecanismelor care permit asigurarea colectrii economiilor. b. modalitile prin care economiile vor putea fi canalizate spre agenii care au nevoie de finanare. Ea permite discutarea instrumentelor i mecanismelor de finanare i de distribuire a creditului. Relaia ntre agenii cu excedent i agenii cu deficit se poate stabili dup dou modaliti fundamentale ale finanrii externe, cea a finanrii directe i cea a intermedierii financiare. Finanarea extern poate fi finanare direct sau finanare cu ajutorul intermedierii financiare. n cazul relaiei de finanare direct se stabilete un contact direct ntre agenii cu excedent de finanare i agenii cu deficit de finanare. Cei dinti i pun economiile la dispoziia celor din urm, fr ca un intermediar s intervin ntre ei. Acest tip de situaie se ntlnete n cazul n care o ntreprindere

folosete economiile publice cu ocazia unui mprumut obligatar sau a emiterii de aciuni noi.

NECESITATEA

DEZVOLTRII

FINANRII

DIN

EXTERIORUL NTREPRINDERII

Finanarea extern se poate baza, fie pe un mod de finanare direct, fie pe o intermediere financiar. Finanarea direct permite stabilirea unei relaii imediate ntre unitile care au nevoie de finanare i cele cu excedente de finanare. n cazul intermedierii, intermediarul financiar poate realiza reglarea, dac accept s-i asume riscul transformrii operaiunilor pe care le efectueaz. Cele trei moduri fundamentale de finanare corespund unor trei faze ale unui proces istoric de extindere a domeniului de finanare, care asigur trecerea de la un regim de autofinanare pur la un sistem care include finanarea direct i apoi intermedierea financiar. Acest proces permite lrgirea cercului celor care concur la finanarea economiei i mrirea fondurilor mobilizate. Astfel, diferenierea ntre cele trei moduri de finanare fundamentale constituie unul din aspectele majore ale evoluiei sistemelor financiare.

CARACTERISTICILE
FINANCIARE NAIONALE

I ETAPELE EVOLUIEI SISTEMELOR

Analiza procesului de evoluie a sistemelor financiare necesit, n acelai timp, o abordare istoric i una comparativ. Din perspectiva istoric se caut punerea n eviden a

transformrilor efective care au afectat sistemul financiar al fiecrei ri. Compararea evoluiilor observate permite apoi discutarea existenei tendinelor generale, care privesc ansamblul sistemelor financiare naionale. Din perspectiva comparativ intereseaz starea actual a sistemelor financiare pentru a se evidenia caracteristicile lor comune i specifice.

GESTIUNEA
NTREPRINDERII

FINANCIAR

DEZVOLTAREA

Coninutul gestiunii financiare e determinat de dezvoltarea sistemului financiar global, dar este de asemenea determinat i de dezvoltarea ntreprinderii nsi. Transformarea gestiunii financiare n diferite stadii de dezvoltare a ntreprinderii va fi mai nti pus n eviden prin referire la modelul ciclului de via al ntreprinderii i apoi n cadrul unei comparaii ntre stadiile dezvoltrii ntreprinderii i fazele dezvoltrii mediului su financiar global.

CONINUTUL

GESTIUNII FINANCIARE I CICLUL DE

VIA AL NTREPRINDERII

n diferitele etape ale ciclului lor de via, ntreprinderile sunt confruntate cu nevoi de finanare specifice. Dar ele degaj surse de fonduri n condiii care se modific i care impun probleme de ajustare financiar n termeni proprii fiecrui stadiu de dezvoltare a lor. Formularea obinuit a modelului ciclului de via pentru o ntreprindere pune n eviden succesiunea a patru etape tipice pe plan comercial, strategic, tehnic, financiar.

Figura 4 gestiunea financiar i ciclul de via al ntreprinderii

Rezultatele financiare ale ntreprinderii nu asigur resurse interne suficiente i e constrns s solicite sprijin extern n condiii defavorabile date de slaba sa notorietate, de rezultatele nc mediocre i de incertitudinile care exist asupra dezvoltrii sale viitoare. Dac accesul la resurse apare nc precar n aceast faz, ntreprinderea este, pe de alt parte, confruntat cu nevoi de finanare ridicate, legate n special de investiii, necesare pentru demarajul produciei i vnzrilor. Aceast faz apare dominat de necesitatea cutrii de fonduri externe. Pentru gestiunea financiar, problema esenial const n cutarea mijloacelor de finanare care s-i permit meninerea solvabilitii, finanarea cheltuielilor curente i a investiiilor necesare pentru demaraj. n faza de cretere, ntreprinderea care a depit incertitudinile demarajului cunoate o cretere rapid a produciei i a vnzrilor, n termeni financiari, aceast cretere nseamn o sporire a nevoilor de finanare legate de investiiile necesare pentru extinderea capacitilor, i de nevoile de fond de rulment (sau de capital circulant) determinate de necesitatea constituirii de stocuri i pentru creditarea clienilor. Resursele de autofinanare rmn insuficiente pentru acoperirea acestor nevoi, pentru c rezultatele sunt nc limitate de mrimea cheltuielilor fixe determinate de

demaraj i de creterea activitilor, n schimb, ntreprinderea este de acum nainte bine plasat pentru obinerea de finanri externe, n special bancare. Pentru gestiunea financiar, faza de cretere rmne deci dominat de preocuparea pentru echilibrul financiar, i n consecin, de grija de a stpni creterea nevoilor de capital fix i de fond de rulment, i de obinerea unei acoperiri suficiente cu resurse externe. n faza de maturitate, ntreprinderea cunoate o cretere lent a produciei i a vnzrilor. Nevoile sale de finanare cunosc n continuare o puternic reducere, pentru c ntreprinderea nu mai este interesat s creasc volumul capitalului fix i circulant. Pe de alt parte, nivelul ridicat al produciei permite acoperirea din plin a cheltuielilor fixe i degaj abundente resurse de autofinanare, n aceast faz de maturitate, gestiunea financiar e confruntat cu o nevoie de finanare redus. Frecvent ntreprinderile ajunse la maturitate prezint o situaie de supralichiditate. Ele trebuie atunci s-i pun mai mult probleme de plasament sau de investire a excedentelor lor, dect probleme de cutare de finanri suplimentare. Faza de declin se caracterizeaz prin reducerea produciei, a vnzrilor i a rezultatelor. Pentru gestiunea financiar, declinul pune mai nti probleme de dezinvestire i de orientare spre activiti noi. Abandonarea activitilor compromise poate permite eliberarea de resurse susceptibile a fi investite n noi activiti care ofer perspective favorabile. Derularea ciclului de via astfel descris apare la prima vedere ca un proces inexorabil i liniar, ns observarea evoluiei efective a ntreprinderilor arat c drumurile urmate sunt n realitate mult mai complexe. Pe de o parte, ciclul de via al majoritii ntreprinderilor este marcat de fenomene de discontinuitate cum sunt, accelerarea mbtrnirii, declinul prematur, sau din contr prelungirea fazei de cretere, existnd frecvente exemple de asemenea evoluii neliniare. Pe de alt parte, ciclul de via nu se deruleaz ntr-un mod uniform, ci poate s comporte rentoarceri datorate iniiativelor ntreprinderii. Astfel, relansarea fazei de cretere, atunci cnd maturitatea pare deja n curs, sau stoparea declinului constituie dou exemple de reacie voluntar i combativ susceptibile s mpiedice derularea inexorabil a etapelor ciclului de via.

DEZVOLTAREA

EXTERN, DEZVOLTAREA INTERN I

GESTIUNEA FINANCIAR

Legtura ntre dezvoltarea extern (adic transformarea mediului financiar) i dezvoltarea intern a ntreprinderii permite s se evidenieze sintetic ansamblul caracteristicilor structurale care determin coninutul i orientrile gestiunii financiare.

NTREBRI DE AUTOEVALUARE:
4. Ce reprezint sistemul financiar? Dar structura financiar global? 5. Care sunt principalele caracteristici ale structurii financiare globale? 6. Care sunt principalele moduri de finanare a ntreprinderii? 7. Explicai ce relaie exist ntre ciclul de via al ntreprinderii i gestiunea financiar a acesteia. 8. Cum se explic curba cifrei de afaceri i a rezultatelor ntreprinderii, pe parcursul ciclului de via a acesteia si ce rol are gestiunea financiar n acest context?

Lecia 3

SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII APRECIAT PE BAZA BILANULUI

Studiul financiar al bilanului constituie aspectul esenial al "analizei financiare statice", i se bazeaz pe examinarea unei situaii contabile (bilanul). O prim metod de analiz a bilanului const n gruparea posturilor bilaniere n subansambluri semnificative, care duce la o reprezentare sintetic a bilanului i permite s se exprime i s se calculeze noiunile fundamentale de fond de rulment, nevoie de fond de rulment i trezorerie. Confruntarea ntre gruprile bilanului permite, s se formuleze relaiile fundamentale de trezorerie, pe care se sprijin funcionarea ntreprinderii, att pe termen scurt, ct i pe termen mijlociu i lung. Metoda ratelor aplicat la studiul bilanului aduce informaii complementare, mai analitice, care permit s se aprofundeze i s se precizeze aspectele relevate de aprecierea sintetic a bilanului.

MODELE BILANIERE FOLOSITE N ANALIZA FINANCIAR

Pentru a obine informaiile dorite se apeleaz la datele contabile care reprezint cuantificarea activitii economice dintr-o firm. Cele mai frecvente surse de informaii utilizate sunt situaiile financiare, care prezint n sintez situaia economic a unei firma la un moment dat (cu ajutorul bilanului) sau evoluia principalilor indicatori economici ntr-o anumit perioad de timp, de obicei perioad definit de exerciiile financiare (date prezentate n contul de profit i pierdere). Situaiile financiare nu cuprind ns numai bilanul i contul de profit

i pierdere. Alte surse de informaii sunt constituite din:

bilanul funcional; tabloul soldurilor intermediare de gestiune; tabloul de finanare i de urmrire a mrimilor eseniale: fondul de rulment, excedentul de trezorerie, etc.

Analiza comparativ a formelor de prezentare a bilanului Formularea normelor generale referitoare la analiza financiar a bilanului se lovete de problema prezentrii bilanului. Metodele de prezentare i ntocmire a bilanului variaz de la o ar la alta i ntr-o anumit msur, de la o ntreprindere la alta. O examinare atent a diferitelor prezentri permite s se observe c acestea prezint totui principii comune, care justific formularea metodelor generale de analiz financiar static. Bineneles, diferenele de prezentare rmn, dar ele implic o simpl adaptare a metodelor de analiz, n cadrul principiilor generale. Principii comune de prezentare Oricare ar fi modelele de elaborare, bilanurile sunt totdeauna construite pe baza unor reguli comune de prezentare. n bilan apar separat drepturile patrimoniale acumulate de ntreprindere la un moment dat (activele) i angajamentele patrimoniale contractate la aceeai dat (pasivele). Aceast separare se poate face printr-o prezentare a bilanului sub form de tablou cu dou coloane reprezentnd activul i pasivul (prezentare sub forma de cont), ntr-o alt variant, activul i pasivul sunt prezentate sub form de list. Acest model este acum relativ abandonat, ctignd teren modelul impus de Directiva a IV-a. Bineneles, suma i coninutul activului i pasivului sunt aceleai, oricare ar fi prezentarea aleas. Structura intern a activului i pasivului este n general prezentat pe baza criteriului duratei activelor i pasivelor. Posturile bilanului sunt ordonate exclusiv, sau n principal, dup lichiditate n cazul activului i dup exigibilitate n cazul pasivului.

a)

Ordonarea

activelor

dup

criteriul

lichiditii.

Lichiditatea unui activ exprim aptitudinea sa de a fi transformat n bani ntr-un termen mai mult sau mai puin

apropiat i n condiii normale de utilizare.

Lichiditatea apare astfel, ca o proprietate general a oricrui activ. Unele active sunt sub form de bani (de exemplu disponibilitile dintr-un cont bancar) sau vor fi transformate n bani n scurt timp (de exemplu creanele asupra clienilor care trebuie s fie ncasate n cteva zile, sau stocurile de mrfuri ce vor fi vndute n curnd). Aceste elemente sunt cele mai lichide i constituie activele circulante corespunznd intrrilor de fonduri ateptate pe termen scurt. Alte active sunt, din contr, destinate a fi consumate un timp n condiii normale de funcionare a ntreprinderii. Acestea trebuie considerate ca active ce exprim utilizarea fondurilor pe termen mediu i lung. Sunt considerate imobilizri sau active imobilizate.

b) Ordonarea

pasivelor

dup

criteriul

exigibilitii. Exigibilitatea unui element de pasiv exprim apropierea scadenei sale, adic perioada de timp pn la rambursare. Fiecare element de pasiv corespunde de fapt unui angajament. Dar obligaiile de plat contractate de ntreprindere o oblig s prevad pli n timp dup scadene foarte diferite. Unele elemente de pasiv comport o obligaie ferm de rambursare (datoriile), n timp ce altele nu comport nici o constrngere de rambursare la o scaden determinat (capitalurile proprii). Pe de alt parte, unele elemente de pasiv sunt exigibile pe termen scurt, n timp ce altele nu sunt exigibile dect la o scaden ndeprtat sau nedeterminat (capitalurile permanente). Se consider n general, c distincia ntre elementele exigibile peste mai mult de un an (capitalurile permanente) i elementele exigibile n mai puin de un an (datorii pe termen scurt, angajamente pe mai puin de un an) exprim o caracteristic structural major a pasivului. Ea permite s se aprecieze durata resurselor conferite ntreprinderii i n consecin, stabilitatea finanrii sale.

ELEMENTELE

DE

DIFERENIERE

NTRE

MODELELE DE BILAN

Principalele elemente care difereniaz prezentarea bilanului n

diferite ri sunt: ordonarea activelor i pasivelor; modul de nscriere a rezultatului n bilan.

Primul din aceste elemente de difereniere ridic problemele cele mai dificile, cnd se realizeaz analize financiare comparative ntre bilanurile societilor din diferite ri. Ordonarea activelor dup lichiditatea lor i a pasivelor dup exigibilitatea lor constituie o opiune universal. Dar aceast opiune e aplicat dup dou modaliti distincte n diferite ri. O prim modalitate de prezentare const n clasarea elementelor de activ n ordinea lichiditii cresctoare i a elementelor de pasiv n ordinea exigibilitii cresctoare (Frana, Belgia, Germania). O a doua modalitate de prezentare claseaz elementele de activ dup lichiditatea descresctoare i elementele de pasiv dup exigibilitatea descresctoare (rile anglo-saxone).

Situaiile financiare n conformitate cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate
La noi n ar, n conformitate cu Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr. 94/2001, respectiv OMFP 306/2002, s-a trecut i n ara noastr la armonizarea reglementrilor contabile cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate. Situaiile financiare care trebuie ntocmite de ctre firme sunt: a) bilanul; b) contul de profit i pierdere; c) situaia modificrilor capitalului propriu; d) situaia fluxurilor de trezorerie; e) politici contabile i note explicative. Interesante pentru diagnosticul financiar sunt cteva din prevederile prezente n documentele legislative privind ntocmirea situaiilor financiare, precum:

Situaiile financiare anuale trebuie s ofere o imagine fidel a

poziiei financiare, performanei, modificrilor capitalului propriu i fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii pentru respectivul exerciiu financiar. Administratorii ntreprinderii vor elabora politici contabile n acord cu "Cadrul general de ntocmire i prezentare a situaiilor financiare" i se vor asigura c situaiile financiare furnizeaz informaii care s fie: a) relevante pentru nevoile utilizatorilor de luare a deciziilor; i b) credibile n sensul c: (i) reprezint fidel rezultatele i poziia financiar a ntreprinderii; (ii) reflect substana economic a evenimentelor i tranzaciilor i nu doar forma juridic; (iii) sunt neutre, adic neprtinitoare; (iv) sunt prudente; i (v) sunt complete sub toate aspectele semnificative. c) bilanul trebuie s prezinte cel puin urmtoarele posturile prezentate mai jos; d) contul de profit i pierdere trebuie s prezinte cel puin elementele enumerate n formatul de cont de profit i pierdere prezentat n continuare; e) situaia fluxurilor de trezorerie trebuie s prezinte elementele enumerate ntr-unul din formatele situaiei fluxurilor de trezorerie, prevzute de IAS 7; f) situaia modificrilor capitalului propriu va prezenta informaiile cerute de Standardele Internaionale de Contabilitate. Fiecare element obligatoriu prezentat n situaiile financiare ale unei ntreprinderi poate fi prezentat mai detaliat dect se cere n formatul adoptat, dac aceast detaliere concur la prezentarea unei informaii mai elocvente pentru utilizatorii de informaii. Bilanul unei ntreprinderi i contul de profit i pierdere al acesteia pot fi dezvoltate cu orice element de activ sau pasiv, venit sau cheltuial, care nu este prevzut n formatul adoptat. n situaia n care specificul activitii ntreprinderii necesit astfel de

dezvoltri, formatul bilanului i contului de profit i pierdere va respecta ordinea elementelor cerute de formatul obligatoriu, detalierile efectundu-se numai la poziiile numerotate cu numere arabe. Structura bilanului i a contului de profit i pierdere, n special n ceea ce privete formatul obligatoriu, nu poate fi modificat de la un exerciiu financiar la altul. n cazuri excepionale se admit derogri de la aceast regul. Orice derogare trebuie prezentat n notele explicative, mpreun cu motivele care au determinat-o. Pentru fiecare post, respectiv element, prezentat n bilanul sau n contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi, valoarea corespunztoare pentru exerciiul financiar precedent trebuie prezentat ntr-o coloan separat. n situaia n care valorile corespunztoare exerciiului financiar curent i precedent, nscrise n bilan i n contul de profit i pierdere, nu sunt comparabile, cele aferente exerciiului precedent trebuie retratate corespunztor, astfel nct s se asigure comparabilitatea. Rezultatele retratrii, motivele pentru care a fost fcut i modalitatea de efectuare a acesteia trebuie prezentate n notele explicative. Bilanul ntocmit n conformitate cu Directiva a IV-a are urmtoarea structur:

A. Active imobilizate
I. Imobilizri necorporale 1. Cheltuieli de constituire (cnd reglementrile permit imobilizarea acestora) 2. Cheltuieli de dezvoltare (cnd reglementrile permit imobilizarea acestora) 3. Concesiuni, brevete, licene, mrci, drepturi i valori similare i alte imobilizri necorporale, dac au fost: a) achiziionate contra unei pli; sau b) create de societate, n cazul n care reglementrile permit nscrierea acestora n active 4. Fondul comercial, n cazul n care a fost achiziionat

5. Avansuri i imobilizri necorporale n curs de execuie II. Imobilizri corporale 1. Terenuri i construcii 2. Instalaii tehnice i maini 3. Alte instalaii, utilaje i mobilier 4. Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie III. Imobilizri financiare 1. Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului 2. Creane asupra societilor din cadrul grupului, altele dect cele comerciale 3. Titluri sub form de interese de participare 4. Creane din interese de participare 5. Titluri deinute ca imobilizri 6. Alte creane 7. Aciuni proprii1) (cu indicarea n note a valorii nominale)

B. Active circulante
I. Stocuri 1. Materii prime i materiale consumabile 2. Producia n curs de execuie 3. Produse finite i mrfuri 4. Avansuri pentru cumprri de stocuri II. Creane (Sumele ce trebuie s fie ncasate dup o perioad mai mare de un an trebuie s fie prezentate separat pentru fiecare element.) 1. Creane comerciale 2. Sume de ncasat de la societile din cadrul grupului 3. Sume de ncasat de la societile la care se dein interese de participare 4. Alte creane 5. Creane privind capitalul subscris i nevrsat III. Investiii financiare pe termen scurt 1. Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului

2. Aciuni proprii1) (cu indicarea n note a valorii nominale) 3. Alte investiii financiare pe termen scurt IV. Casa i conturi la bnci

C. Cheltuieli n avans D. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de un an

1. mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, prezentndu-se separat mprumuturile n monede convertibile 2. Sume datorate instituiilor de credit 3. Avansuri ncasate n contul comenzilor 4. Datorii comerciale 5. Efecte de comer de pltit 6. Sume datorate societilor din cadrul grupului 7. Sume datorate privind interesele de participare 8. Alte datorii, inclusiv datorii fiscale i datorii pentru asigurrile sociale

E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete F. Total active minus datorii curente G. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an
1. mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, prezentndu-se separat mprumuturile n monede convertibile 2. Sume datorate instituiilor de credit 3. Avansuri ncasate n contul comenzilor 4. Datorii comerciale 5. Efecte de comer de pltit 6. Sume datorate societilor din cadrul grupului 7. Sume datorate privind interesele de participare 8. Alte datorii, inclusiv datorii fiscale i datorii pentru asigurrile sociale

H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli

1. Provizioane pentru pensii i alte obligaii similare 2. Alte provizioane

I. Venituri n avans J. Capital i rezerve

I. Capital subscris (prezentndu-se separat capitalul vrsat i cel nevrsat) II. Prime de capital III. Rezerve din reevaluare IV. Rezerve 1. Rezerve legale 2. Rezerve pentru aciuni proprii 3. Rezerve statutare sau contractuale 4. Alte rezerve V. Rezultatul reportat VI. Rezultatul exerciiului financiar ____________
1)

Legislaia naional permite nscrierea acestora n bilan.

n Romnia s-a folosit pn n anul 2001, respectiv 2002 o structur de tip tablou a bilanului care mai este denumit i bilan cu seciuni separate i care se baza pe ecuaia fundamental:

ACTIV = CAPITAL PROPRIU + DATORII

Acest model este important pentru analiza diagnostic n msura n care pune n eviden cele dou pri ale patrimoniului activul respectiv pasivul bilanier, structuri a cror valoare este folosit n calculul unor indicatori financiari.

ACTIV INDICATORI Active imobilizate Active circulante Active de regularizare i asimilate TOTAL ACTIV EXERCIIUL N-1 N

PASIV INDICATORI Capitaluri proprii Provizioane pentru riscuri i cheltuieli Datorii Pasive de regularizare TOTAL PASIV

EXERCIIUL N-1 N

Tabelul 3 Model de bilan cu seciuni separate

La sfritul fiecrui exerciiu contabil, ntreprinderea obine un rezultat care apare ca o consecin global a activitii sale. Incidena rezultatului asupra bilanului poate fi pus n eviden diferit, dup cum rezultatul este pozitiv sau negativ. Dac rezultatul evideniaz un beneficiu, nseamn c activitatea perioadei trecute a fost favorabil. Veniturile au depit cheltuielile, ntreprinderea a creat un venit suplimentar care constituie o surs adiional de fonduri, beneficiul apare ca o resurs care majoreaz pasivul ntreprinderii. Dac rezultatul corespunde unei pierderi, nseamn c ntreprinderea a fcut cheltuieli care au depit veniturile sale, a utilizat fondurile ntr-un mod ineficient, n aceste condiii, pierderea poate face obiectul a dou modaliti de nscriere, teoretic echivalente, n bilan. Ea poate fi sczut din pasiv pentru c semnaleaz o reducere a resurselor, dar ea poate fi considerat i ca o utilizare ineficient a fondurilor i nscris n activ. Caz 1 Beneficiu - resurs adiional ce majoreaz pasivul:

Capitaluri proprii 50.000.000 Datorii 42.000.000 Beneficiu 8.000.000 Total activ 100.000.000 Total pasiv 100.000.000

Capitaluri proprii 50.000.000 + 8.000.000 Datorii 42.000.000

Total activ Total pasiv 100.000.000 100.000.000

Tabelul 4 Majorarea capitalului pe seama profitului

Caz 2 Pierdere - reducere a resurselor proprii (capitalului) Capitaluri proprii 50.000.000 - 2.000.000 Datorii 42.000.000

Capitaluri proprii 50.000.000 Datorii 42.000.000 Rezultat - 2.000.000 Total pasiv 90.000.000

Total activ 90.000.000

Total activ 90.000.000

Total pasiv 90.000.000

Tabelul 5 Influena pierderii asupra capitalului propriu

Rezultatul

rmne

fr

efect

asupra

datoriilor,

creditorii

ntreprinderii nu au nici un drept asupra beneficiului eventual, dar nici nu particip la pierderile eventuale. Incidena rezultatului e limitat la capitalurile proprii. Bilanul face obiectul a dou prezentri succesive. n prezentarea dinaintea repartizrii rezultatului, acesta apare dup una din modalitile artate mai nainte, n prezentarea de dup repartizare, rezultatul nu mai apare pentru c a fost repartizat ntre diferite conturi care corespund destinaiilor rezultatului. Dac e vorba de beneficiu, rezultatul va fi virat la capitalurile proprii (pentru partea nedistribuit care rmne la dispoziia ntreprinderii) i la datorii (pentru partea destinat a fi distribuit ca dividende proprietarilor ntreprinderii). Dac e vorba de o pierdere, rezultatul e sczut din capitalurile proprii.

BILANUL FUNCIONAL
Pe baza acestei structuri poate fi construit bilanul funcional: Activ imobilizat Imobilizri: necorporale corporale Financiare stocuri creane de exploatare creane diverse disponibiliti Capital rezerve Rezultat - provizioane pentru riscuri i cheltuieli Datorii financiare datorii de exploatare Datorii diverse Capitaluri proprii Provizioane

Active circulante

Datorii

Tabelul 6 Model de bilan funcional

Prin reclasri i retratri ale posturilor bilanului funcional se vor putea calcula fondul de rulment net global i necesarul de fond de rulment. Realizarea de retratri i reclasri n cadrul bilanului funcional

Reclasrile bilanului funcional

Amortizrile i provizioanele pentru deprecierea activelor din bilan sunt reclasate n resursele stabile ale pasivului bilanier. Cheltuielile de repartizat sunt reclasate n imobilizri. Capitalul subscris i nevrsat se deduce din capitalurile proprii. Primele de rambursare a mprumuturilor obligatare care figureaz n activul bilanului sunt reclasate n datorii diverse (aceeai regul se aplic dobnzilor cu privire la creanele ataate participanilor nscrise n activul din afara exploatrii). Creditele de trezorerie care figureaz n datoriile financiare vor fi reclasate ca trezoreria negativ. Diferenele de conversie sunt eliminate i reintegrate n posturile corespunztoare. Clienii creditori (avansuri i aconturi primite pentru comenzi) sunt reclasai cu creanele comerciale. Valorile mobiliare de plasament a cror sum este lichid i fr risc de pierdere intr n cadrul disponibilitilor.

Retratrile bilanului funcional

Bilanul funcional trebuie s ofere imaginea valorilor patrimoniale pe cicluri de activitate. De aceea, se cer reintegrate n bilan elementele excluse prin natura lor juridic sau prin utilizare. Retratarea const n a face s apar n activul bilanului suma efectelor scontate i a creanelor cedate cu o contrapartid corespunztoare n creditele de trezorerie ale pasivului. Cheltuielile de constituire i cheltuielile de repartizat. Aceste posturi sunt considerate ca non valori i pot fi suprimate din activul bilanier, diminundu-se n contrapartid capitalurile proprii. Plusurile din activ: Acestea pot fi reinute dac delimitarea lor este precis. In ipoteza continuitii exploatrii, evaluarea se poate face la valoarea de utilitate, aceasta neputnd fi inferioar valorii venale. Datoriile fiscale latente: Pot fi luate n calcul n redactarea bilanului economic al ntreprinderii. De exemplu, impozitul latent corespunztor provizioanelor reglementate (provizioane pentru creterea preurilor, fluctuaii de curs). Aceste datorii fiscale latente pot fi actualizate pentru a ine cont de decalajul de plat. De exemplu, impozitul latent corespunztor provizioanelor pentru creterea preurilor reintegrabil n ase exerciii va trebui actualizat. Leasing-ul: Retratarea const n nscrierea n cadrul imobilizrilor a valorii brute de origine, amortizrile fictive calculate integrndu-se n resurse stabili, iar valoarea net n datoriile financiare. Alt retratare posibil a leasing-ului este actualizarea. n practic, rambursrile mprumuturilor nu se fac n mod constant, ci progresiv, iar rambursarea dobnzilor se realizeaz tot n timp, dar degresiv. Durata leasing-ului (corespunztoare duratei mprumutului fictiv) poate s difere de durata de via a imobilizrii. Actualizarea permite compararea anuitii leasing-ului cu o anuitate constant de rambursare a mprumutului. Aceast retratare modific rezultatul exerciiului, rambursarea capitalului fiind diferit de amortizri.

BILANUL PATRIMONIAL SAU FINANCIAR

Bilanul financiar, preferat de planul contabil din 1957, este mai puin folosit n zilele noastre, dup cum aminteam n introducere. Utilizarea sa este n general de natur bancar i are ca scop aprecierea solvabilitii ntreprinderii. Criterii de clasament: - Posturile de activ sunt regrupate n ordine cresctoare a lichiditii - Posturile de pasiv n ordine cresctoare a exigibilitii O alt ierarhie a lichiditii sau solvabilitii mai puin restrictiv dect simpla noiune de mai mult de un an sau mai puin de un an ar permite o analiz mai fin (de exemplu, la 3 luni, 1 an, 3 ani, 5 ani). Prezentarea schematic a bilanului financiar

Alocri cu durat mai mare de un an

Activ imobilizat

Capitaluri proprii Provizioane pentru riscuri si cheltuieli

Alocri cu durat mai mic de un an Trezorerie

Activ circulant Disponibiliti

Datorii pe termen lung Datorii pe termen scurt

Resurse cu durata mai mare de un an = Capitaluri permanente Resurse cu durata mai mic de un an

Figura 5 Structura bilanului financiar

Reguli de evaluare a bilanului financiar

Activele imobilizate figureaz la valoarea net. Dac valoarea actual este diferit de valoarea net contabil ce rezult din planul de amortizare, se va aplica o amortizare sau reintegrare excepional. Activul este clasat n ordinea cresctoare a lichiditii, activele mai puin lichide (imobilizri) fiind nscrise n partea de sus a bilanului. Ansamblul activelor este evaluat la valoarea net. Distincia durat mai mic sau mai mare de un an pentru creanele i datorii este n funcie de scadena mprumuturilor contractate sau acordata i nu de originea lor mai mic sau mai mare de un an. Astfel, o datorie financiar poate fi distribuit ntre capitalurile permanente (pentru partea de

rambursat ntr-o perioad mai mare de un an) i datoriile cu durata mai mic de un an (pentru cele care au scaden n exerciiul urmtor). Trecerea de la bilanul contabil la bilanul financiar cere n principal retragerea creanelor i datoriilor n funcie de scadenele mai mici sau mai mari de un an. Aceste elemente sunt furnizate de documentele fiscale (detalii cu privire la scadenele datoriilor i ale creanelor). Ansamblul valorilor mobiliare de plasament este inclus n disponibiliti. n bilanul patrimonial sau financiar, noiunea de activ net este extrem de important. Activ net = Activ Datorii = Capitaluri proprii Aceast noiune reprezint patrimoniul ntreprinderii fr a ine cont de originea sa (exploatare, investiii). Activul net este pus n eviden n actualul model al situaiilor financiare ntocmite n conformitate cu Directiva a IV-a i Standardele internaionale de contabilitate.

Retratrile bilanului financiar

Efectele scontate neajunse la scaden i creanele Legea Dailly sunt retratate la fel ca n bilanul funcional. Concepia patrimonial fiind apropiat de evaluarea ntreprinderii, punctele reluate n c) al bilanului funcional vor fi ntotdeauna retratate. Suprimarea nonvalorilor (cheltuieli de repartizat, cheltuieli de constituire) nregistrarea datoriilor fiscale latente, mprirea provizioanelor reglementate n capitaluri proprii i datorii. Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli ar putea fi ncadrate: n capitalurile proprii pentru partea cu caracter de rezerv, n datoriile pe termen lung pentru partea destinat acoperirii unor cheltuieli de achitat n mai mult de un an. n datoriile pe termen scurt pentru partea de achitat n mai puin de un an. Dividendele de plat sunt retrase din capitalurile proprii i nscrise n

datoriile pe termen scurt, bilanul fiind retratat dup repartiie.

Se poate efectua i urmtoarea retratare: Stoc permanent: ntreprinderile avnd un stoc permanent minim necesar produciei (stoc util) i un stoc permanent de siguran pot nscrie aceast parte a stocurilor n active imobilizate. Acelai lucru se poate face i cu stocurile avnd o vitez de rotaie sczut (de exemplu, stocul pieselor de schimb). ntreprinderea nefiind proprietara bunurilor achiziionate prin leasing, nu este necesar retratarea acestora.

ANALIZA INDICATORILOR FURNIZAI DE BILANUL CONTABIL

Fondul de rulment Necesarul de fond de rulment Trezoreria Se va aprofunda analiza funcional. Fondul de rulment net sau permanent; Fondul de rulment net global; Fondul de rulment propriu; Necesarul de fond de rulment de exploatare, Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii.

Noiunile de fond de rulment permanent i de necesar de fond de rulment ale bilanului patrimonial aduc puine elemente n analiza economic a ntreprinderii i nu permit dect msurarea solvabilitii mai mici i mai mari de un an a ntreprinderii.

FONDUL DE RULMENT
Determinarea fondului de rulment Noiunea de fond de rulment a dat loc la multiple formulri. Totui, dou din aceste formulri prezint un interes particular i apar drept

concepte fundamentale ale gestiunii i analizei financiare. E vorba de noiunea de fond de rulment net sau permanent (anumii autori l numesc fond de rulment net global), pe de o parte i de noiunea de fond de rulment propriu, pe de alt parte.

Fondul de rulment net sau permanent (FRN)

Reducerea bilanului la prile mari ale acestuia. Pentru a permite formularea i calcularea FRN, bilanul trebuie s fie organizat n pri mari regrupnd elementele de activ i de pasiv pe baza criteriului duratei activelor i pasivelor. n acest scop s-a convenit s se repartizeze activele n active imobilizate, lichide peste mai mult de un an i active circulante, susceptibile de a fi transformate n bani, n condiii normale, n mai puin de un an. Elementele de pasiv sunt mprite n capitaluri permanente i datorii pe termen scurt. Capitalurile permanente regrupeaz capitalurile proprii, datoriile i alte resurse care sunt exigibile peste mai mult de un an i prezint deci un caracter de stabilitate n timp pentru ntreprindere. Datoriile pe termen scurt corespund resurselor instabile, pentru c sunt exigibile n mai puin de un an i impun deci o rambursare (sau o rennoire) a lor la scaden, punndu-se la ncercare solvabilitatea ntreprinderii. Bilanul la sfritul exerciiului Active imobilizate (pe mai mult de un an) Capitaluri permanente (mai mult de un an) - Capitaluri proprii Subvenii pentru investiii Provizioane pentru riscuri i cheltuieli (pe mai mult de un an) Active circulante (mai puin de un - Datorii pe termen lung (peste an) un an) Datorii pe termen scurt (mai puin de un an)
Figura 6 Reducerea bilanului la marile pri ale acestuia

Determinarea FRN. Noiunea de FRN poate fi definit prin dou formulri echivalente, exprimnd, fie o abordare a prii de sus a bilanului, fie o abordare a prii de jos a bilanului. FRN = Capitaluri permanente - Active imobilizate

FRN = Active circulante - Datorii pe termen scurt

Active imobilizate 30.000.000

Capitaluri permanente 58.000.000 Fond de rulment net Datorii pe termen scurt 42.000.000

Active circulante 70.000.000

Figura 7 Reprezentarea schematic a FRN

Prin datele furnizate de schema de mai nainte se verific echivalena celor dou formulri ale fondului de rulment net sau permanent. Capitaluri permanente - Active imobilizate = FRN Active circulante - Datorii pe termen scurt = FRN
Figura 8 Fondul de rulment net global (FRNG)

58.000.000 - 30.000.000 28.000.000 70.000.000 - 42.000.000 28.000.000

Fondul de rulment net global reprezint o alternativ la fondul de rulment permanent. Fondul de rulment net global reprezint excedentul de resurse durabile constatat dup finanarea utilizrilor stabile. Spre deosebire de fondul de rulment permanent, fondul de rulment net global ia n calcul i o parte a capitalului circulant, mai precis stocul minim necesar de materii prime i materiale pentru producie. Prin urmare, el reprezint capitalurile permanente care rmn la dispoziia ntreprinderii pentru a sprijini funcionarea exploatrii.

Fondul de rulment propriu (FRP) a) Determinarea fondului de rulment propriu.

Fondul de rulment propriu prezint o utilitate mai limitat dect fondul de rulment net. Se calculeaz cnd se dorete s se aprecieze autonomia financiar a unei ntreprinderi.

Se poate defini prin formula urmtoare: FRP = Capitaluri proprii - Active imobilizate

b) Evaluarea capitalurilor proprii. Capitalurile

proprii trebuie s includ situaia net dup afectarea rezultatului, corespunznd fondurilor conferite ntreprinderii de proprietarii si fr limit de durat. Dar anumii analiti consider c subveniile pentru investiii i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli trebuie s fie considerate quasifonduri proprii i deci s fie luate n calcul n formula de determinare a fondului de rulment propriu. Pentru provizioane, aceast soluie pare justificat cnd stabilitatea lor permite s se considere c au un caracter de rezerv i pot fi asimilate capitalurilor proprii. Totui, provizioanele care nu acoper un risc real i viitor, dar constituie quasirezerve trebuie s suporte ulterior un impozit. Vor fi reintegrate n masa beneficiului impozabil provizioanele constituite n exces n raport cu riscurile efective, ntreprinderea va suporta o datorie fiscal. Dar scadena acesteia va fi n toate cazurile peste un an. Se poate deci considera c provizioanele care nu acoper strict riscuri reale i viitoare (i nu sunt deci destinate a fi consumate pe termen scurt) pot fi tratate drept capitaluri permanente. Subveniile pentru echipamente pot fi n general considerate capitaluri permanente. Pentru calculul FRN, se poate ngloba ansamblul acestor subvenii n capitalurile permanente. Pentru calculul FRP, n schimb, numai partea corespunztoare rezervelor latente trebuie s fie inclus n capitalurile proprii. Partea corespunztoare datoriilor fiscale trebuie s fie exclus.

Fondul de rulment mprumutat

Aceast mrime se calculeaz ca diferen ntre fondul de rulment net sau permanent i fondul de rulment propriu. FR = FRN - FRP Fondul de rulment mprumutat exprim mrimea resurselor

mprumutate pe termen lung, destinate s finaneze activele pe termen scurt (circulante).

INTERPRETAREA FONDULUI DE RULMENT Interpretarea fondului de rulment net

FRN are dou exprimri echivalente care permit s se defineasc aceast noiune din dou unghiuri distincte.

Comparaia ntre capitalurile permanente i activele imobilizate

Dup o prim formulare, FRN este definit astfel: FRN = Capitaluri permanente - Active imobilizate Aceast formulare pune accentul pe comparaia ntre capitalurile permanente i activele imobilizate aa cum sugereaz schema urmtoare ntocmit cu datele cifrice utilizate mai nainte. Din aceast perspectiv, FRN corespunde excedentului capitalurilor permanente asupra activelor imobilizate. Comparaia ntre cele dou mrimi corespunde uneia din urmtoarele trei situaii: (1) Capitaluri permanente > Active imobilizate FRN > 0

Dac FRN e pozitiv, capitalurile permanente permit s se finaneze integral activele imobilizate i o parte din activele circulante, aa cum sugereaz schema urmtoare : Active imobilizate 30.000.000 Active Circulante Resurse stabile afectate finanrii imobilizrilor Resurse stabile afectate finanrii activelor circulante

Capitaluri Permanente 58.000.000

Figura 9 Situaia fondului de rulment net pozitiv

FRN corespunde mrimii capitalurilor permanente care permite s se finaneze activele circulante, dup finanarea n totalitate a imobilizrilor. (2) Capitaluri permanente < Active imobilizate RN < 0 Dac FRN este negativ, capitalurile permanente nu reprezint o

sum suficient pentru a finana integral imobilizrile. Acestea trebuie deci s fie parial finanate prin resurse pe termen scurt.

Active imobilizate 70.000.000

Capitaluri permanente 32.000.000 Datorii pe termen scurt 58.000.000

Active circulante 30.000.000

Resurse pe termen scurt afectate finanrii imobilizrilor

Figura 10 Situaia fondului de rulment net negativ

3)

Capitaluri permanente = Active imobilizate FRN = 0

Aceast a treia situaie, puin probabil, exprim o armonizare total a structurii resurselor cu utilizarea acestora.

Active imobilizate 50.000.000 Active circulante 50.000.000

Capitaluri permanente 50.000.000 Datorii pe termen scurt 50.000.000

Figura 11 Situaia fondului de rulment net neutru

Comparaia ntre activele circulante i datoriile pe termen scurt.

Dup o a doua formulare, FRN poate fi definit prin expresia urmtoare: FRN = Active circulante - Datorii pe termen scurt Aceast a doua expresie a FRN, chiar dac e echivalent cu prima, atrage atenia asupra comparaiei ntre prile de jos ale bilanului. Din aceast perspectiv, FRN corespunde excedentului activelor circulante (acelea care sunt cele mai lichide, adic transformabile n bani n mai puin de un an) asupra datoriilor pe termen scurt (acelea care sunt cele mai

exigibile, adic acelea care trebuie s fie rambursate n mai puin de un an). Comparaiile posibile corespund urmtoarelor trei situaii: Active circulante = Datorii pe termen scurt (1) <=> Capitaluri permanente = Active imobilizate <=> FRN = 0 n aceast prim ipotez, foarte puin probabil, activele circulante sunt acoperite strict de datoriile pe termen scurt. Active circulante > Datorii pe termen scurt (2) <=> Capitaluri permanente > Active imobilizate <=> FRN > 0 Aceast a doua situaie semnific faptul c activele circulante permit s se spere ncasri bneti pe termen scurt care vor permite, nu numai rambursarea integral a datoriilor exigibile pe termen scurt, dar i s se obin lichiditi excedentare. Aceast situaie apare ca o situaie favorabil n ceea ce privete solvabilitatea, pentru c se sugereaz c ntreprinderea beneficiaz de perspective favorabile n ceea ce privete capacitatea sa de rambursare FRN = + 5.000.000 Datorii pe termen scurt 45.000.000 Datorii de rambursat n mai puin de un an

Active circulante 50.000.000 Active transformabile n bani n mai puin de un an

Figura 12 Situaia n care activele circulanta depesc datoriile pe termen scurt

Active circulante < Datorii pe termen scurt Capitaluri permanente < Active imobilizate FRN < 0

n aceast a treia situaie, suma activelor circulante las s se prevad ncasri viitoare pe termen scurt insuficiente pentru a rambursa ansamblul datoriilor pe termen scurt. Aceast constatare pare la o prim analiz defavorabil pentru solvabilitate. Aprecierea precis a perspectivelor solvabilitii ntreprinderii cere luarea n calcul a structurii la termen a activelor circulante i a datoriilor pe termen scurt. Dac scadena medie a activelor circulante e mai apropiat dect cea

a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat cu un fond de rulment net foarte mic i chiar negativ, n schimb dac activele circulante au o scaden medie mai ndeprtat dect a datoriilor pe termen scurt, meninerea solvabilitii cere un fond de rulment net relativ ridicat. Formula care utilizeaz partea de jos a bilanului pentru calculul fondului de rulment prezint interes pentru c pune n termeni foarte concrei problema solvabilitii viitoare a ntreprinderii, ntruct ea permite confruntarea direct a lichiditilor previzibile pe termen scurt (activele circulante) cu rambursrile imperative avnd scadena apropiat (datorii pe termen scurt), aceast formulare a FRN pune pe primul plan problema capacitii ntreprinderii de a face fa datoriilor sale. Din aceast perspectiv, semnificaia FRN ca excedent de lichiditi poteniale, apare ca o marj de securitate pentru ntreprindere. FRN lichiditi excedentare AC DTS Lichiditi previzibile pe termen scurt Angajamente exigibile pe termen scurt

Figura 13 FRN ca excedent de lichiditi poteniale

Formularea pe baza prii de sus a bilanului prezint interes pentru c subliniaz influena structurii finanrii asupra constituirii FRN. Un FRN pozitiv arat c sursele de finanare ale ntreprinderii cuprind suficiente resurse stabile pentru a finana n acelai timp integralitatea imobilizrilor i o fraciune din activele circulante.

Active imobilizate FRN pozitiv, o parte a capitalurilor permanente este afectat activelor circulante
Figura 14 FRN pozitiv

Capitaluri permanente

Invers, un FRN negativ semnific faptul c ntreprinderea vizeaz finanarea unei pri a investiiilor sale prin resurse pe termen scurt.

Active imobilizate

Capitaluri permanente FRN negativ, imobilizri finanate prin resurse pe termen scurt

Figura 15 FRN negativ

Deci, FRN permite s se cunoasc structura financiar global a bilanului. Un FRN pozitiv semnific faptul c ntreprinderea are capitaluri permanente ntr-o sum destul de ridicat pentru a putea finana integral imobilizrile sale i are lichiditi excedentare care-i permit s fac fa riscurilor diverse pe termen scurt. Un FRN negativ semnific, din contr, faptul c ntreprinderea a afectat datoriile pe termen scurt finanrii unei pri a investiiilor n imobilizri. Ea nu dispune de o marj de securitate pe termen scurt, reprezentat de active lichide excedentare. Dar echilibrul financiar poate fi totui meninut n acest caz, cu condiia ca activele circulante s fie foarte lichide i/sau ca datoriile pe termen scurt s fie puin exigibile.

Interpretarea fondului de rulment net global

Cu ct fondul de rulment net global este mai mare, cu att ntreprinderea i va putea finana mai uor activitatea de exploatare. Fondul de rulment net global este n mod normal pozitiv (cu excepia cazurilor particulare). Dac el ar fi negativ, ar nsemna fie c ntreprinderea nu are capacitatea de a-i finana ciclul de exploatare, fie c ciclul de exploatare este cel care finaneaz alocrile stabile. Finanarea unei alocri stabile printr-o resurs ciclic genereaz grave probleme de finanare atunci cnd activitatea este n scdere. Exemplu: F.R.N.G. Negativ Active stabile Resurse stabile N.F.R. de exploatare

Active ciclice

Pasive ciclice

negativ

Figura 16 Finanarea unei alocri stabile printr-o resurs ciclic

n acest caz, necesarul de fond de rulment de exploatare negativ permite finanarea fondului de rulment net global negativ. Necesarul de fond de rulment de exploatare negativ se poate explica printr-o durat mare a creditului de la furnizori (de exemplu, plata n 120 de zile), vnzri n numerar i stocuri reduse. Atunci cnd activitatea se diminueaz (scderea cererii), vnzrile scad, conturile de furnizori se micoreaz, iar necesarul de fond de rulment nu mai este capabil s finaneze partea alocrilor stabile rmas neacoperit. Caz particular: ntreprinderile de distribuie tip hiperpia ntreprinderile de distribuie tip hiperpia i pot permite s aib un fond de rulment net global negativ i resurse stabile reduse, datorit structurii necesarului de fond de rulment de exploatare. - Furnizorii sunt pltii cu un termen cuprins ntre 90 i 120 de zile, - Clienii pltesc pe loc, - Viteza de rotaie a stocurilor este mare (intervalul ntre intrarea n gestiune a stocurilor i vnzare este n medie de 10 zile). ntreprinderile beneficiaz deci n permanen de un credit de trezorerie egal cu diferena i durata de rotaie a stocurilor evaluate la costul mediu ponderat.

Interpretarea fondului de rulment propriu

Fondul de rulment propriu prezint o semnificaie mult mai limitat dect FRN. Reflect totui un aspect important al situaiei financiare pentru c exprim autonomia pe care ntreprinderea o dovedete n finanarea investiiilor n imobilizri. Un fond de rulment propriu pozitiv semnific faptul c imobilizrile sunt integral finanate din resurse proprii, deci exist autonomie. FRP > O <=> Capitaluri proprii > Active imobilizate Un fond de rulment propriu negativ semnific faptul c imobilizrile

nu sunt finanate dect parial din resurse proprii, ntreprinderea trebuie s fac apel la ndatorare pentru a finana o parte din imobilizrile sale. FRP < O <=> Active imobilizate > Capitaluri proprii

RELAIA FUNDAMENTALA A TREZORERIEI

Relaia trezoreriei permite aprofundarea constatrilor furnizate de FRN prin dou noiuni definite de elemente pe termen scurt ale bilanului. Aceste noiuni sunt: nevoia de fond de rulment (NFR) i trezoreria (T).

Nevoia de fond de rulment i trezoreria ntreprinderii

Ciclul de exploatare n cadrul activitilor sale curente, o ntreprindere efectueaz operaiuni repetitive a cror reluare e definit prin noiunea de ciclu de exploatare. Pentru o ntreprindere cu activitate de producie, ciclul de exploatare conine trei etape fundamentale care se deruleaz de fiecare dat cnd ntreprinderea lanseaz n producie o nou comand. Producie sau transformare Vnzare de produse finite

Aprovizionare

Figura 17 Ciclul de exploatare pentru o firm

Nevoia de fond de rulment (NFR) Operaiile de exploatare antreneaz formarea nevoii de finanare care conduce la constituirea mijloacelor de finanare. Confruntarea global a acestor nevoi i a acestor mijloace de finanare face s se degaj o nevoie de finanare indus de ciclul de exploatare sau nevoie de fond de rulment. Nevoile de finanare determinate de ciclul de exploatare, sau utilizrile ciclice, corespund avansrilor de fonduri pe care ntreprinderea e constrns s le afecteze pentru constituirea stocurilor sale (materii prime i materiale, producie n curs de fabricaie, produse finite n depozit i altele) i pentru a acorda termene de plat partenerilor si comerciali (clienilor), crora le-a livrat produse finite, le-a executat lucrri, sau le-a prestat

servicii. Activitatea ntreprinderii produce mijloace de finanare legate de ciclul de exploatare, numite resurse ciclice, de fiecare dat cnd ntreprinderea obine de la furnizorii si termene de plat. Aceste termene constituie angajamente pentru ntreprindere. Dar ele permit ntreprinderii s beneficieze de aportul partenerilor si fr a face pli imediate i apar ca fonduri sau ca mijloace de finanare. Sunt de asemenea resurse ciclice datoriile fa de stat, fa de salariai i fa de acionari. Creditul acordat de furnizori apare ca form reprezentativ a resurselor ciclice. Se poate formula nevoia de finanare, indus de ciclul de exploatare, sau nevoia de fond de rulment NFR: NFR = Utilizri ciclice - Resurse ciclice Aceast NFR este determinat prin luarea n calcul a elementelor pe termen scurt ale activului i pasivului. Dei fiecare dintre aceste elemente rmne n ntreprindere o perioad scurt de timp, ele se rennoiesc permanent. Astfel, un lot de mrfuri care intr n stocul de mrfuri al unei ntreprinderi de distribuie, poate fi considerat ca o utilizare pe termen scurt. Dar stocul, n ansamblul su, face obiectul unei rennoiri permanente, n consecin, rennoirea utilizrilor i a resurselor ciclice confer NFR caracterul unei nevoi de finanare permanent, durabil, chiar dac fiecare din componentele sale apare la prima vedere ca un element pe termen scurt al bilanului.

NECESARUL

DE

FOND

DE

RULMENT

DE

EXPLOATARE (NFRE)
Necesarul de fond de rulment de exploatare este diferena dintre activele i pasivele ciclice de exploatare. n mod sintetic, putem considera creanele i datoriile ca fiind de exploatare ncepnd din momentul n care acestea sunt ataate cheltuielilor i veniturilor care compun Excedentul Brut de Exploatare. Este vorba de nevoia de finanare a activitii ntreprinderii. Prin

ciclu de exploatare nelegem timpul necesar pentru ca ntreprinderea s parcurg ansamblul fazelor activitii sale economice. Exist o nevoie de finanare n msura n care:

a) Exist termene de plat (clieni i furnizori); b) Exist un termen de fabricaie (ciclu de producie); c) Se realizeaz o stocare a materiilor prime, a produselor finite i
a mrfurilor. O ntreprindere care ar vinde mrfurile imediat dup aprovizionare, fr a obine credite de la furnizorii si i fr s acorde credite clienilor i care totodat nu nregistreaz stocuri, nu are nevoie de un fond de rulment de exploatare. Aadar, necesarul de fond de rulment de exploatare este funcie de duratele de rotaie ale elementelor ce o compun. NFRE = Utilizri pentru exploatare - Resurse din exploatare

NECESARUL DE FOND DE RULMENT DIN AFARA EXPLOATRII

Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii este diferena dintre activele i pasivele legate de ciclurile de investiii, de finanare i repartiie a rezultatului ntreprinderii Spre deosebire de necesarul de fond de rulment de exploatare care este n cea mai mare parte recurent, elementele care compun necesarul de fond de rulment din afara exploatrii sunt n general punctuale i nu neaprat recurente. Exemplu: - Creanele din cesiunea de imobilizri n mod tradiional, valorile mobiliare de plasament sunt integrate n necesarul de fond de rulment din afara exploatrii. Evoluia veniturilor financiare conduce la o analiz diferit. Elementele mai puin legate de exploatare corespund componentelor activului i pasivului care sunt influenate de activitatea curent a ntreprinderii, fr a fi strict nscrise n ciclul de exploatare. Este cazul, n

activ de exemplu, al posturilor de debitori diveri, asupra crora ntreprinderea a dobndit creane cu ocazia operaiunilor curente, altele dect obiectul principal al activitii sale. n pasiv, astfel de posturi corespund datoriilor contractate cu ocazia operaiunilor din afara exploatrii. Aceste resurse din afara exploatrii nglobeaz de exemplu datorii fiscale legate de impozitul pe beneficii, ntruct plata acestui impozit nu poate fi considerat ca fiind legat strict de exploatare. De asemenea, resursele din afara exploatrii pot include datoriile fa de furnizorii de echipamente, care au acordat un credit comercial ntreprinderii cu ocazia unei investiii nelegat de exploatare. Se poate scrie: NFRAE = Utilizri n afara exploatrii - Resurse din afara exploatrii NFRAE = UAE RAE Prin urmare, nevoia de fond de rulment global va putea fi definit ca sum a NFRE i NFRAE. NFR = NFRE + NFRAE Distincia ntre NFRE i NFRAE este fcut astzi de literatura financiar. NFRE evideniaz nevoia de finanare determinat de ciclul de exploatare i reprezint suma pe care activitatea ntreprinderii o solicit ca o nevoie continu, permanent, de finanare. Noiunea de NFRAE e legat de operaiuni diverse ale ntreprinderii, altele dect cele care constituie activitatea de baz.

LIMITELE

NECESARULUI

DE

FOND

DE

RULMENT DE EXPLOATARE Componentele necesarului de fond de rulment de exploatare

N.F.R.E. exprim nevoile de finanare datorate exploatrii ntreprinderii. El este generat de decalajul de plat a creanelor i debitorilor, precum i de durata de rotaie a postului stocuri (a se consulta principiile de baz). N.F.R.E. se descompune n elemente fixe i variabile.

Fixe, pentru cheltuielile care nu variaz n funcie de nivelul de activiti (de exemplu, datoriile sau cheltuielile pltite n avans n contul chiriei, o parte a cheltuielilor cu personalul i deci o parte a cheltuielilor sociale). Variabile, pentru cheltuielile proporionale cu activitatea, de exemplu cheltuielile cu furnizorii de materii prime sau de mrfuri, comisioanele pentru vnzrile agenilor comerciali i cheltuielile lor sociale, consumul de energie.

14 12 Valoarea N.F.R.E. 10 8 6 4 2 0 1 2 3 4 5 CA 6 7 8 9 10 suma NFR NFR variabil NFR fix

Figura 18 Componentele necesarului de fond de rulment i variaia acestora la modificarea cifrei de afaceri

Aceast analiz va permite n cadrul analizei fondului de rulment normativ asocierea necesarului de fond de rulment cu cifra de afaceri.

Necesarul de fond de rulment de exploatare i duratele de rotaie

Necesarul de fond de rulment de exploatare calculat plecnd de la documentele financiare ale unei ntreprinderi presupune un calcul static. Pe de o parte, el nu msoar evoluia n funcie de cifra de afaceri i, pe de alt parte nu ine cont de scadenele datoriilor i ale creanelor. Pentru exemplificare se va lua un exemplu generalizator. Se va descompune fondul de rulment de exploatare n trei posturi principale: Nevoi - Stocuri

- Clieni Resurse - Furnizori Se va considera c pe termen scurt stocurile sunt constante. Necesarul de fond de rulment de exploatare va fi egal cu postul stocuri plus clieni minus posturile de furnizori.

1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 1 2 3 4 5 N.F.R.E. 6 7 8 9

Stocuri + Clienti Stocuri Furnizori

Figura 19 Comportamentul componentelor necesarului de fond de rulment pentru exploatare

Plata furnizorilor i a clienilor se face n funcie de datele de scaden. S presupunem c furnizorii sunt pltii la un interval de 60 de zile pe data de 30, iar clienii pltesc la un interval de 30 de zile pe data de 10 ale lunii, vnzrile i aprovizionrile efectundu-se liniar pe parcursul lunii. ntre 10 i 30 ale lunii, se nregistreaz o absen a necesarului de fond de rulment. ntre 30 i 10 se nregistreaz un necesar de fond de rulment important. Necesarul de fond de rulment de exploatare din bilanul funcional nu este neaprat revelator pentru necesarul mediu de finanare a exploatrii. n plus, fenomenele de scaden ne fac s asistm la decalaje voluntare sau involuntare.

Necesarul de fond de rulment de exploatare i activitatea sezonier

Exemplul nr. 1: Producie sezonier i vnzri liniare: este cazul multor producii agroalimentare, de exemplu, producia zahrului. producie timp de 2 luni; vnzri liniare Stocurile de materii prime i de produse finite au nregistrat o cretere important de-a lungul celor dou luni de producie; Creanele clieni sunt relativ liniare; Se nregistreaz prin urmare, un puternic necesar de fond de rulment imediat dup perioada de fabricaie, necesar care scade pe msur de se realizeaz vnzrile.
1.40 1.20 1.00 0.80
F

Clienti+Stocuri Stocuri Furnizori Clienti

0.60 0.40 0.20 0.00 1 3 5 7 9 11 13 15

Productie

Figura 20 Evoluia componentelor necesarului de fond de rulment n producia sezonier

n acest caz, analiza static a necesarului de fond de rulment de exploatare nu mai are o mare importan, analiza propriu-zis trebuie realizat n timpul campaniei de producie. Finanarea necesarului de fond de rulment de exploatare va fi un credit de campanie acordat n perioada de producie i rambursabil n timp liniar. Exemplul nr. 2: Producie liniar i vnzri sezoniere. Este cazul vnzrilor legate de clim, exemplul clasic fiind cel al vnzrii de schiuri, costume de baie sau jucrii.

Producia fiind presupus liniar, aceeai trstur o nregistreaz i resursele de la furnizori, stocurile crescnd pn n perioada vnzrilor. ncepnd din acest moment, stocul scade rapid, creanele clienii cresc, iar necesar de fond de rulment scade i trezoreria se amelioreaz doar dup ce clienii pltesc.

1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1 4 7 16 Vanzari 22 10 13 19 F clienti furnizori stocuri

Figura 21 Evoluia necesarului i a surselor de finanare n producia sezonier

Nevoia de finanare de exploatare egal cu nevoia de fonduri crete o dat cu creterea produciei i se traduce printr-un credit bancar deblocat pe toat durata produciei i rambursabil global din ncasarea vnzrilor.

NOIUNEA TREZORERIEI

DE

TREZORERIE

SITUAIA

n timp ce componentele NFR sunt legate de activitatea curent i n special de activitatea de exploatare, cele ale trezoreriei sunt legate de operaiuni financiare pe termen scurt realizate de ntreprindere. Pe de o parte, ntreprinderea se vede constrns s caute mijloace de finanare pe termen scurt pe care le solicit bncilor i altor parteneri financiari. Este vorba de resurse pe termen scurt prezentnd caracter financiar, sau mai simplu spus, resurse de trezorerie. Spre deosebire de resursele ciclice obinute spontan n cadrul activitii economice curente,

resursele de trezorerie se obin de la parteneri financiari specifici. Pe de alt parte, cnd ntreprinderea are excedente monetare, pentru o perioad mai mic sau mai mare de timp, ea are posibilitatea s efectueze plasamente financiare diverse, realiznd astfel utilizri ale trezoreriei, mai mult sau mai puin diversificate, n timp ce resursele utilizate pentru imobilizri sau pentru active circulante sunt larg influenate de activitatea curent i de exigene tehnice sau economice, aceste plasamente corespund utilizrilor de natur strict financiar. Trezoreria este diferena dintre fondul de rulment net global i necesarul de fond de rulment (de exploatare i din afara exploatrii). Ea reprezint de asemenea ansamblul disponibilitilor rmase dup ce se scad creditele de trezorerie. Trezoreria se explic prin decalajul dintre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment. Un fond de rulment superior necesarului de fond de rulment va conduce la o trezorerie pozitiv. Un fond de rulment inferior nevoilor de fond de rulment va genera o trezorerie negativ. Aadar trezoreria rezum n sine ansamblul echilibrelor bilaniere, iar analiza variaiei sale va fi luat n calcul n cadrul tablourilor de fluxuri. Confruntarea ntre utilizrile trezoreriei i resursele de trezorerie permite s se caracterizeze situaia trezoreriei sau trezoreria net. T = UT - RT innd cont de elementele sale de definire, trezoreria exprim poziia global pe care ntreprinderea o are asupra operaiunilor sale financiare pe termen scurt. 1) T>0 UT>RT

O trezorerie pozitiv semnific faptul c ntreprinderea constituie plasamente financiare fa de partenerii financiari pentru o sum care o depete pe cea a resurselor pe termen scurt obinute de la partenerii financiari. 2) T < O <=> UT < RT

O trezorerie negativ semnific, din contr, faptul c ntreprinderea e dependent de resursele sale financiare pe termen scurt. Aceast situaie de

dependen, sau de tensiune asupra trezoreriei, evideniaz faptul c lichiditile sau quasilichiditile sunt insuficiente pentru a permite rambursarea datoriilor pe termen scurt. Meninerea resurselor de trezorerie apare ca o constrngere impus ntreprinderii i limiteaz autonomia sa financiar pe termen scurt. Dar, dac o situaie de trezorerie negativ (T < 0) exprim o cert dependen financiar, ea nu trebuie s fie interpretat imediat ca un simptom de insolvabilitate. Numeroase ntreprinderi supravieuiesc i chiar prosper cu o asemenea situaie.

RELAIA TREZORERIEI Formularea relaiei de trezorerie

Analizele care urmeaz permit a se identifica n bilan ase mari pri fundamentale ale acestuia.

Active imobilizate Al

Capitaluri permanente CP

Active circulante

Utilizri ciclice Resurse ciclice UC RC Utilizri de trezorerie UT Resurse de trezorerie RT Datorii pe termen scurt

Figura 22 Bilan

Trei noiuni au fost definite datorit acestei prezentri: FRN = CP - Al NFR = UC - RC T = UT - RT Deoarece bilanul este echilibrat, se pot scrie egalitile urmtoare: Activ = Pasiv <=> AI + UC + UT = CP + RC + RT Ultima relaie se mai poate scrie: UC + UT-RC-RT = CP-AI

Regrupnd termenii avem: (UC-RC) + (UT-RT) = CP-AI Se pot formula urmtoarele trei relaii echivalente: NFR+T = FRN FRN-NFR-T = O T = FRN-NFR Ultima formul este cea mai des utilizat ca expresie a relaiei de trezorerie.

Interpretarea relaiei de trezorerie

Interpretarea relaiei de trezorerie poate fi fcut, att din perspectiv static, ct i din perspectiva analizei cronologice. a) Interpretarea static. Din perspectiva static relaia trezoreriei pune pe primul plan problema finanrii NFR. Cu toate c rezult din comparaia ntre elemente pe termen scurt ale bilanului, NFR constituie o nevoie de finanare rennoit constant i deci permanent. Aceast nevoie trebuie s fie acoperit prin mijloace de finanare permanente. FRN reprezint capitaluri permanente susceptibile s finaneze utilizri pe termen scurt i deci componente ale NFR. Dac FRN permite s se finaneze integralitatea NFR (FRN > NFR) spunem c NFR se finaneaz integral din resurse stabile i ntreprinderea poate s evite orice dependen fa de resursele de trezorerie. Dac FRN > NFR ntreprinderea se gsete ntr-o situaie favorabil n ceea ce privete solvabilitatea la scadene apropiate, resursele permanente fiind suficiente pentru a finana n acelai timp: b) Interpretarea relaiei de trezorerie din perspectiva cronologic. Recurgerea la relaia trezoreriei se dovedete extrem de preioas de fiecare dat cnd se analizeaz evoluia unei ntreprinderi pentru a se gsi transformrile care au afectat echilibrele sale financiare. Aceast evoluie exercit adesea o influen contrastant asupra termenilor relaiei de trezorerie.

Echilibrele funcionale
Fondul de rulment net global Necesarul de fond de rulment = = Resurse stabile Utilizri stabile N.F.R. de exploatare + N.F.R. din afara exploatrii

N.F.R. de exploatare N.F.R. din afara exploatrii Trezorerie Trezorerie

= = = =

Active de exploatare Pasive de exploatare Active din afara exploatrii Pasive din afara exploatrii Disponibiliti Credite de trezorerie Fondul de rulment net global Necesarul de fond de rulment

Aplicaie practic
Analiza pe baza bilanului patrimonial Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Denumirea Indicatorilor Active Imobilizate Active Circulante Disponibiliti bneti Capitaluri Proprii Imprumuturi pe termen lung Capitaluri permanente Datorii din exploatare Credite pe termen scurt Simbol AI ACR DPB CP Bilan la nceputul anului 89.757.922 39.724.080 2.383.316 96.390.976 6.204.936 CPM DEX CRT 102.595.912 22.869.094 6.400.312 Bilan la sfritul anului 95.884.834 67.257.740 3.780.564 117.099.804 11.991.748 129.091.552 27.848.844 9.982.742

Tabelul 7 Bilanul patrimonial

Fondul de rulment FR = CPM AI= 102.595.912 89.757.922 = 12.837.990 FR1 = 129.091.552 95.884.834 = 33.206.718 FR = 33.206.718 12.837.990 = 20.368.728 Deoarece fondul de rulment este pozitiv, capitalurile permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea integral a imobilizrilor nete. Aceast situaie pune n eviden fondul de rulment financiar ca expresie a realizrii echilibrului fiinanciar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt. Fondul de rulment propriu FRP = CP AI FRP0 = 96.390.976 89.757.922 = 6.633.054 FRP1 = 117.099.804 95.884.834 = 21.214.970 FRP = 21.214.970 6.633.054 = 14.581.916

Acest caz, n care fondul de rulment propriu este pozitiv, semnific faptul c ntreprinderea este capabil s-i finaneze activele imobilizate din resurse proprii, existnd astfel o autonomie financiar. Fondul de rulment strin FRS = FRF FRP FRS0 = 12.837.990 6.633.054 = 6.204.936 FRS1 = 33.206.718 21.214.970 = 11.991.748 FRS= 11.991.748 6.204.936 = 5.786.812 Acest fond de rulment strin, reprezint creditele contractate de banc pe termen mediu i lung. Necesar de fond de rulment NFR = ACR DEX NFR0 = 39.724.080 22.869.094 = 16.854.986 NFR1 = 67.257.740 27.848.844 = 39.408.896 NFR = 39.408.896 16.854.986 = 22.553.910 Valoarea pozitiv a NFR semnific surplusul de nevoi temporare, n raport cu resursele temporare, situaia fiind considerat normal n cazul nostru, deoarece acesta este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. Trezoreria net TN = FR NFR TN0 = 12.837.990 16.854.986 = - 4.016.996 TN1 = 33.206.718 39.408.896 = -6.202.178 TN = -6.202.178 + 4.016.996 = -2.185.182 TN = DPB CRT TN0 = 2.383.316 6.400.312 = - 4.016.996 TN1 = 3.780.564 9.982.742 = -6.202.178 TN = -6.202.178 + 4.016.996 = -2.185.182 Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar, la ncheierea

exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena ntreprinderii de resursele financiare externe. n acest caz, se urmrete obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de astfel de capital. Situaia de dependen, sau de tensiune asupra trezoreriei, n care lichiditile sau cvasilichiditile sunt insuficiente pentru rambursarea creditelor pe termen scurt, limiteaz autonomia financiar pe termen scurt.

Lecia 4

METODA RATELOR FOLOSIT IN STUDIUL BILANULUI

Principiul metodei ratelor const n calcularea raporturilor caracteristice ntre mrimile financiare. Aceast metod permite s se pun n eviden anumite aspecte semnificative relative la bilan, la contul de rezultate sau la tabloul fluxurilor. Structura diferiilor indicatori din bilan poate fi determinat innd cont de modul de ntocmire i prezentare. Deoarece aceste ratelor au o mai mic inciden din punct de vedere financiar, nu este prezentat n materialul de fa, fcnd obiectul de studiu la disciplina analiz economico-financiar.

RATELE DE STRUCTUR
Ratele de structur reprezint o categorie important de indicatori, care ofer o cantitate considerabil de informaii, totodat fiind uor de construit i utilizat. Pentru a putea urmri un raionament bazat pe criterii economice se poate apela la calculul ratelor avnd ca reper ordinea indicatorilor din structura patrimoniului grupat dup cele dou criterii de clasificare activ i pasiv. Ratele de structur pot avea ca baz de referin ntreaga valoare a patrimoniului sau valoarea indicatorului sintetic din a crui clas face parte. Analiza structurii patrimoniului unei firme poate fi simpl atunci cnd informaiile se obin numai pe baza ratelor de structur analizate la un moment dat pentru un anumit agent economic, sau complex, atunci cnd este combinat cu o analiz comparativ n timp (pentru mai multe exerciii financiare), sau n spaiu (se folosesc date de la mai muli ageni economici comparabili ca profil de activitate i ca mrime). n cazul analizei comparative n timp se obin informaii privitoare la

evoluia sau involuia parametrilor economico-financiari ai firmei. Atunci cnd se dispune de datele de la firmele concurente, de obicei, se poate analiza poziia agentului economic ntr-un eventual clasament i se pot stabili valorile de performan a ratelor de structur. Exist un numr mare de rate de structur care se pot calcula. Rmne la latitudinea economistului i mai ales a managerului economic s decid care sunt ratele reprezentative pentru un anumit moment din evoluia firmei. De obicei se urmresc indicatorii care prezint valori semnificative n cadrul patrimoniului sau a cror modificare ofer informaii despre performanele firmei. Este recomandat s se pstreze pe ct posibil ratele precum i modul de calcul al acestora de la un exerciiu financiar la altul pentru a asigura comparabilitatea i pertinena analizei. innd cont de aceste aprecieri, ratele de structur cele mai utilizate sunt: Rata activelor imobilizate:
AI

R AI = TA
unde: AI valoarea activelor imobilizate la un moment dat; TA total active (valoarea integral a patrimoniului). n cadrul activelor imobilizate, n funcie de specificul activitii firmei, semnificative pot fi valorile imobilizrilor corporale pentru societile care au activiti de producie, imobilizrile necorporale pentru firmele din domeniul serviciilor i a produciei, sau imobilizrile financiare n cazul firmelor care au un portofoliu de titluri cu valoare ridicat. Cele trei categorii de active imobilizate pot genera rate de structur avnd ca valoare de referin totalul activelor sau totalul activelor imobilizate. Rata imobilizrilor necorporale:
IN IN

R IN = TA ; R IN = AI
unde: IN imobilizri necorporale AI active imobilizate. Rata imobilizrilor corporale:
IC IC

R IC = TA ; R IC = AI

unde: IC imobilizri corporale; Rata imobilizrilor financiare:

IF IF

R IF = TA ; R IF = AI
unde: IF imobilizri financiare; O categorie aparte o reprezint activele circulante care cuprind stocurile, creanele i disponibilitile drept indicatori importani pentru analiz. Asemntor ratelor imobilizrilor corporale, pentru fiecare indicator coninut n cadrul activelior circulante se pot construi dou categoerii de indicatori de structur, n funcie de totalul activelor sau de totalul activelor circulante. Astfel vor putea fi calculate i analizate:
S S

R S = TA ; R S = AC
unde S stocuri. Se poate meniona c n cazul unei analize structurale detaliate se pot urmri separat structurile stocurilor de materii prime, producie n curs de execuie, produse finite sau de mrfuri. Suplimentar, n acest caz, pot fi determinate ratele ce reflect structura stocurilor:
SMp TS SPCEx TS SPF TS

R SMp =

R SPCEx =

R SPF =

R SM =

SM . TS

Unde: SMp stocuri materii prime; SPCEx stocuri produse n curs de execuie; SPF stocuri produse finite; SM stocul de mrfuri. Rata creanelor ofer informaii despre ponderea creditelor oferite de ctre firm terilor. Creanele comerciale dein n mod obinuit ponderea cea mai ridicat n cadrul creanelor unei firme, motiv pentru care este prezentat modelul matematic al ratei de structur al acestei creane.
Cc

R Cc = TA
unde: Cc creditul comercial

Dintre activele circulante, o importan deosebit o prezint disponibilitile monetare, sub forma sumelor aflate n conturi la bnci precum i sub forma numerarului din casieria firmei. Sunt elementele cu maxim lichiditate ceea ce le face indispensabile n orice activitate economic. Ponderea acestor elemente de active circulante n total active depinde de mai muli factori precum: natura activitii firmei (valoarea produselor realizate, a materiilor prime aprovizionate, valoarea serviciilor sau a mrfurilor), momentul evidenierii lor n contextul ciclului de producie (ciclul format din fluxul real: materii prime, materiale, combustibil producie desfacere i din fluxul monetar: desfacere aprovizionare), necesarul de fond de rulment.
D

R D = TA
unde: D disponibiliti bneti. Ratele de structur ce pot fi construite cu ajutorul posturilor bilaniere de pasiv pun n eviden msura n care firma apeleaz la sursele de finanare proprii sau mprumutate sau, ntr-o alt interpretare, ponderea elementelor aflate n proprietatea firmei comparativ cu cele mprumutate. Rata stabilitii financiare indic ponderea surselor de finanare pe termen lung n constituirea elementelor de patrimoniu ale firmei.
CPermanent TP

R SF =

unde: CPermanent capital permanent; TP total pasiv. Rata autonomiei financiare globale urmrete punerea n eviden a ponderii finanrii activitii firmei din resurse proprii:
CPropriu TP

R AFG =

unde: CPropriu capital propriu Rata ndatorrii globale msoar ponderea datoriilor n patrimoniul ntreprinderii:

R IG = TP

TD

; Rg <1

unde: TD total datorii. Rata ndatorrii la termen (Rt) Pentru fundamentarea politicii financiare a ntreprinderii prezint interes gradul de ndatorare la termen, care se calculeaz prin raportarea obligaiilor (datoriilor) pe termen mediu i lung, fie la capitalul permanent, fie la capitalul propriu.
DTML TP

R IT =

unde: DTML datorii pe termen mediu i lung; Calculul ratelor de structur poate oferi date pentru analiza evoluiei acestora n timp. n acest sens vor fi calculate ratele de structur pentru mai multe exerciii financiare i modificrile absolute ale ratelor ntre aceste exerciii. n urma acestei analize se pot emite aprecieri despre evoluia n timp a activitii firmei i mai ales a patrimoniului acesteia. Totodat pot fi generate i prognoze pentru perioada urmtoare dac datele analizate cuprind perioade att de lungi nct probabilitatea desfurrii evenimentelor s fie apreciabil. Aceste prognoze se pot face pe baza unor scenarii mai complexe sau pe baza trendurilor obinute prin diverse mijloace de extrapolare. Dintre aceste mijloace cea mai utilizat este metoda grafic, ea neimpunnd o munc laborioas.

RATELE DE ROTAIE
Ratele de rotaie furnizeaz informaiile calitative cele mai bogate n semnificaii pentru analiza bilanului. Aceste rate exprim de fapt ritmul n care diferite elemente ale bilanului sunt rennoite, n cadrul activitii curente a ntreprinderii. Ratele de rotaie a stocurilor Stocurile sunt supuse unei constante rennoiri, datorit efectului conjugat al operaiunilor de aprovizionare, producie i vnzare. Pentru o ntreprindere din comer, de exemplu, aprovizionarea permite obinerea de mrfuri care alimenteaz stocurile, n timp ce vnzrile

exprim o consumare a stocurilor constituite. Este deci, o legtur ntre cele dou fluxuri, de aprovizionare i de vnzare care asigur rotaia stocurilor. Pentru o ntreprindere de producie, ciclul de activitate este mai complex. O unitate de acest fel achiziioneaz materii prime, materiale, combustibili, semifabricate i altele i le transform n produse finite.

Aprovizionare

Stocuri de Producie Stocuri de Vnzri materii prime produse finite

Figura 23 Ciclul de producie

Ritmul de rennoire sau de rotaie a stocurilor poate fi determinat prin relaia ntre valoarea stocului mediu existent n ntreprindere i valoarea aprovizionrilor care au alimentat stocul n cursul perioadei date. Activele circulante asigur funcionarea firmei pe fiecare ciclu de producie. Rotaia activelor circulante se refer la viteza cu care acestea se transform n venituri prin vnzarea produciei sau a mrfurilor. Aceast vitez poate fi msurat n numr de rotaii sau n durata unei rotaii. innd cont c fiecare rotaie este aductoare de venit care conine o parte din profit, rezult c situaia este cu att mai favorabil cu ct viteza de rotaie este mai mare.
Rotatia activelor circulante = CA Active circulante

Dac se ia n considerare capitalul circulant se poate deduce:

Rotatia capitalului circulant =

CA Active circulante - Datorii curente

n continuare vor fi prezentai indicatorii punnd n eviden diferite categorii de active circulante. O parte important a activelor circulante, urmrit cu interes de managementul financiar o reprezint creanele. Din acest motiv se urmrete viteza de rotaie a creanelor. Aceast vitez indic capacitatea firmei de a recupera creanele. O valoare ct mai ridicat a acestui indicator va reliefa o situaie favorabil.

Rotatia creantelor =

CA Creante clienti

O bun gestiune a stocurilor trebuie s determine o vitez ct mai mare de rotaie a acestora. Aceast rat ofer informaii att despre viteza de consum a stocurilor, dar i despre evoluia valorii adugate.
Rotatia stocurilor = Costul bunurilor vandute Valoarea stocurilor

Rotaia datoriilor fa de furnizori arat ct din consumul de la teri revine la un leu datorii, sau n ce msura producia este realizat pe seama datoriilor. Cu ct acest indicator este mai mare, rezult o mai bun capacitate a firmei de a-i onora datoriile comerciale.
Rotatia datoriilor fata de furnizori = Valoarea achizitiilor Costul bunurilor vandute = Datorii fata de furnizori Datorii fata de furnizori

Pentru a putea estima care este capacitatea firmei de a-i acoperi necesarul de fond de rulment pe seama ncasrii creanelor se poate calcula indicatorul Perioada medie de colectare a creanelor. Rezultatul obinut se compar cu valoarea indicatorului Rotaia datoriilor fa de furnizori. n condiiile n care perioada medie de colectare a creanelor este inferioar rotaiei datoriilor fa de furnizori, situaia este favorabil pentru firma analizat.

Perioada medie de colectare a creantelor =

Valoarea creantelor Media vanzarilor zilnice

valoarea indicatorului Perioada medie de stocare indic durata medie a imobilizrii resurselor materiale i implicit financiare n producia stocat. Este de dorit ca valoarea acestui indicator s fie ct mai mic. Acest rezultat ar indica o bun valorificare a produciei stocate i o probabilitate mai mare de cretere a ciclului de producie i a rezultatelor economicofinanciare ale firmei.
Perioada medie de stocare = Valoarea stocurilor Costul mediu al bunurilor vandute zilnic

Indicatorul: Perioada medie de ntrziere a plilor, pune n eviden decalajul ntre valoarea datoriilor fa de clieni i onorarea acestora. O situaie favorabil este indicat de o valoare mic a acestui indicator.

P mip =

Valoarea datoriilor fata de furnizori Valoarea medie zilnica a achizitiilor (sau a costului bunurilor vandute)

unde: Pmip perioada medie de ntrziere a plilor. Rotaia activelor circulante i a capitalului circulant indic numrul de uniti monetare pe care le obine firma din vnzri pentru fiecare unitate monetar investit n active circulante sau n capital circulant. Rotaia creanelor, a stocurilor i a datoriilor fa de furnizori permit analistului s examineze ct de productiv snt utilizate cele trei componente ale capitalului circulant. Perioada medie de colectare a creanelor reprezint ali indicatori ai eficienei managementului capitalului circulant al firmei. Cldirile, terenurile, i echipamentele reprezint cele mai importante imobilizri corporale din bilanul companiei. Volumul vnzrilor generat de o unitate monetar investit n imobilizri corporale este msurat de indicatorul imobilizrilor corporale:
CA Valoarea imobilizarilor corporale

Rotatia imobilizarilor corporale =

Utilitatea ratelor de rotaie Ratele de rotaie permit s se msoare ritmul de derulare a operaiilor ciclice de exploatare aducnd indicaii n sprijinul interpretrii noiunilor de FRN i NFR. Ratele de rotaie permit s se msoare lichiditatea stocurilor i a creanelor comerciale, pe de o parte i exigibilitatea datoriilor fa de furnizori, pe de alt parte. Duratele de rotaie a stocurilor i a creanelor corespund duratelor necesare pentru a transforma n bani aceste elemente ale activelor circulante. Calcularea acestor rate furnizeaz o estimare o lichiditii unei pri importante a activelor pe termen scurt. Durata de rotaie a datoriilor fa de furnizori msoar exigibilitatea acestor datorii, adic termenul acordat ntreprinderii pentru a efectua plata lor. Evaluarea lichiditii activelor i a exigibilitii datoriilor, aduc elemente eseniale

pentru aprecierea FRN. De altfel, aceste rate arat formarea NFR, permit s se neleag constrngerile la care este supus ntreprinderea i justific nevoia de finanare a ciclului de exploatare.

INDICATORI DE EFICIEN PE BAZA DATELOR FINANCIARE DIN BILAN

Rentabilitatea Utilitatea RCP RCP msoar gradul de rentabilitate al investiiei fcut de acionari. RCP este determinat cu ajutorul formulei: RCP = unde: Pn profit net. Acest indicator reprezint principala informaie de care are nevoie un investitor n momentul cnd analizeaz oportunitatea unui nou plasament, sau cnd evalueaz eficiena unei investiii de capital financiar fcut anterior. Mai mult, acest indicator permite identificarea investiiei optime sau mai precis calculul costului de oportunitate a unei investiii. Un deintor de capital poate fi pus n situaia de a alege ntre diferite investiii de portofoliu la mai multe firme sau alte plasamente posibile precum: depozite bancare, fonduri mutuale, investiii imobiliare etc. Pentru fiecare din aceste investiii sau plasamente poteniale, posesorul de capital va calcula profitul ce-i revine pentru unitatea monetar de capital investit, valoare care corelat cu ali indicatori precum cei de risc, cei care cuantific situaiile probabile viitoare favorabile etc. vor orienta decizia de investiie. Pe termen lung, valoarea capitalului propriu este influenat de relaia ntre rentabilitatea capitalului propriu i costul capitalului propriu. Pn Capital propriu financiar se mai numete rentabilitatea

capitalului propriu (RCP).

Rate de rentabilitate
Rata de rentabilitate a capitalului propriu este influenat de:

rentabilitatea activelor totale (RAT); ponderea activelor n capitalul investit de acionari.

Aceast rat indic eficiena cu care a fost folosit capitalul. tiut fiind c activele sunt rezultatul investirii capitalului, iar modificarea capitalului (prin intermediul profitului) are loc pe seama utilizrii activelor, rezult o strns corelaie ntre performanele acestora. Eficiena folosirii capitalului este influenat de rentabilitatea activelor din firm. RCP = RAT x K unde: K - factorul de multiplicare al capitalului Rentabilitatea activelor totale Din relaia precedent rezult:

RAT =

RCP K

dar dup cum s-a artat anterior, rentabilitatea capitalurilor proprii depinde de:

RCP =
unde: Cp capital propriu;

Pn Active Active Cp

Rentabilitatea activelor msoar profitul obinut de ctre companie pentru fiecare unitate monetar investit n active. Factorul de multiplicare al capitalului propriu arat cte uniti monetare active revin fiecrei uniti monetare investite de acionari. RAT se mai poate calcula lund n considerare profitul nainte de plata dobnzilor. Numrtorul va fi profitul nainte de plata dobnzilor, din care se deduc impozitele ajustate. Impozitele ajustate reprezint faptul c la profitul net se adaug economia de impozit, ca urmare a scderii cheltuielilor cu dobnzile. Rentabilitatea activelor totale nainte de dobnd

RATinainte de dobanda =

PID Active

unde: PID - profitul nainte de plata dobnzilor, din care se deduc impozitele ajustate.

RATinainte de dobanda =
unde:

Pn + Chd x (1 - ri) Active

Chd cheltuieli cu dobnzile; ri rata impozitului; Rentabilitatea activelor nete Rentabilitatea activelor nete (RAN) se mai numete i rentabilitatea capitalului (RC) reprezint raportul dintre PID i capitalurile proprii i mprumutate:

RAN (sau RC) =

unde: Ci capital mprumutat.

Pn + Chd x (1 ri) Cp + Ci

Cel mai potrivit indicator folosit pentru evaluarea rentabilitii activelor nete este costul mediu ponderat al capitalului propriu i mprumutat (CMPCPI). CMPCPI se calculeaz ca suma costurilor surselor de finanare ponderat cu cota parte a fiecreia dintre ele n finanarea total.

CMPCPI = (Csf i
i =1 unde:

sf j
j=1

sf j

Csf reprezint costul surselor de finanare precum: dobnzi, dividende, discount-uri neacordate etc.; Sf sunt sursele de finanare precum: capitalul social, furnizorii, profitul, datorii pe termen lung etc.; i - categoria de cheltuial cu sursele de finanare;

n numrul de cheltuieli cu sursele de finanare; j tipul de surs de finanare; m numrul de surse de finanare. n poate fi egal cu m dac fiecrei surse de finanare i corespunde un sigur cost. De obicei, n practic se ntlnete aceast situaie. Rentabilitatea activelor totale operaional Caracteristic acestei rate este faptul c ia n considerare numai veniturile din exploatare.

RAT operational =
unde: D disponibiliti;

Pn + (Chd - Vd) (1 - ri) Cp + Ci - D - Its

Its investiii pe termen scurt; Vd venituri din dobnzi Rentabilitatea activelor totale se poate descompune n doi factori:

RAT =

Pn CA CA Active

RAT = Rata profitului Rotatia activelor

unde:

Profit net Cifra de afaceri - reprezint marja profitului net sau mai simplu,
rata profitului n funcie de cifra de afaceri. Nu trebuie uitat c cifra de afaceri reprezint principala form de venit din activitatea de exploatare.

Evaluarea activitii de investiii

Managementul activelor cuprinde dou domenii: managementul capitalului circulant; managementul activelor pe termen lung.

Capitalul circulant reprezint diferena dintre activele circulante ale

firmei i datoriile curente.

INDICATORI

CE

PERMIT

EVALUAREA

GRADULUI DE NDATORARE A FIRMEI

Evaluarea activitii de finanare se face cu ajutorul indicatorilor ce permit evaluarea gradului de ndatorare a firmei. L ichiditile pe termen scurt se exprim n funcie de datoriile pe termen scurt. Evaluarea riscurilor datoriilor pe termen scurt se face cu ajutorul urmtorilor indicatori:

Rata lichiditatii generale =

i:

Active circulant Datorii pe termen scurt

Rlp =
unde:

Numerar + Its + Creante Datorii pe termen scurt

Rlp rata lichiditii pariale; Rata lichiditii generale exprim capacitatea firmei de a acoperi datoriile pe termen scurt cu ajutorul activelor circulante. La baza acestui raionament se afl conceptul n conformitate cu care activele circulante se vor transforma n produse sau servicii care vor genera lichiditi (ntre activele circulante se afl de obicei i stocuri de produse finite precum i creane active circulante care au suferit procesul de transformare). Lichiditile astfel obinute se vor folosi la stingerea datoriilor pe termen scurt. Rata lichiditii pariale ia n calcul acea parte a activelor circulante cu maximum de lichiditate, care pot fi utilizate cu o probabilitate mare n achitarea datoriilor pe termen scurt. n acelai context se nscrie i rata lichiditii imediate.

Rata lichiditatii imediate =

Numerar + Its Datorii pe termen scurt

Continund raionamentul, se construiete indicatorul Rata de acoperire prin flux de numerar care reprezint un indicator de eficien al

activitii de exploatare i totodat a celei financiare (privind recuperarea creanelor).

Rata deacoperire prin fluxdenumerar = Fluxdenumerar dinexploatare Datorii petermen scurt

Situaiile sunt favorabile pentru firm atunci cnd aceti indicatori sunt supraunitari. Aceste rate msoar capacitatea firmei de a-i achita datoriile pe termen scurt. mprumuturile i solvabilitatea firmei pe termen lung se analizeaz cu ajutorul urmtorilor indicatori: Studierea mixului capitalului (ponderea capitalului propriu n structura capitalului firmei) se face cu ajutorul urmtoarelor rate:

Raportul datorii - capital propriu =

Totaldatorii = (1 F.M.C. ) Capital propriu

F.M.C.=
unde: multiplicare a capitalului

Active Capital propriu-

factorul

de

Raportul capital imprumutat - capital propriu =

imprumuturi pe termen scurt & lung Capital propriu

Indicatorul reprezint numrul de uniti monetare finanate prin mprumuturi pentru fiecare unitate monetar investit de acionari.

Rap. cap. imprumutat - cap. total =

imprumuturi pe termen scurt & lung Cap. propriu + imprumuturi pe termen scurt & lung

Acest raport evideniaz proporia capitalului mprumutat n capitalul total al firmei. Rata de acoperire a dobnzilor se calculeaz pe baza urmtoarelor metode: a) n contabilitatea de angajamente:

Rata de acoperire a dobanzii =

Pn + Ch. cu dobanzile + Ch. cu impozitele Ch. cu dobanzile

reprezint numrul de uniti monetare profit disponibil pentru fiecare unitate monetar dobnd de pltit. b) n contabilitatea trezoreriei:
FNAE + Dobanzi platite + Impozite platite Dobanzi platite

Rata de acoperire a dobanzii =

unde: FNAE flux de numerar din activitatea de exploatare. reprezint numrul de uniti monetare numerar generat din activitatea de exploatare pentru fiecare unitate monetar dobnd de pltit.

Aplicaie practic
La o societate comercial se obin valorile indicatorilor de bilan prezentai n urmtorul tabel. S se analizeze relaia fundamental a trezoreriei i ratele de structur a bilanului.
Posturi bilaniere La nceputul perioadei I. Active Active imobilizate totale 1. 2. B Imobilizri necorporale Imobilizri corporale 1 89757922 15936 89709986 32000 39724080 24398324 1764672 9690236 3870848 2383316 131865318 102595912 96390976 1282176 324 10257640 10257640 16806692 107586 6204936 19053476 10068148 8701902 283426 3815618 6400312 131865318 La sfritul perioadei 2 95884834 35696 95817138 32000 67257740 48416560 3077636 146890981 1074446 3780564 166923138 129091552 117099804 2953448 25003062 25003062 35853620 108538 11991748 26812488 12874536 13669908 268044 1036356 9982742 166923138 mii lei Creterea Scderea (col.2-col1) 3 6126912 19760 6107152 27533660 24018236 1312964 4998862 -2796402 1397248 35057820 26495640 20708828 1671272 -324 14745422 14745422 19036928 952 5786812 7759012 2806388 4968006 -15382 -2779262 3582430 35057820

3. Imobilizri financiare Active circulante 1. 2. 3. Stocuri Creane Clieni

4. Conturi de regularizare Disponibiliti bneti TOTAL ACTIVE II. Pasive Capitaluri permanente 1. Capitaluri proprii Rezerve Rezultatul reportat Rezultatul exerciiului Repartizarea profitului Alte fonduri Subvenii pentru investiii 2. Imprumuturi pe termen lung Datorii din exploatare 1. Furnizori 2. Obligaii fiscale 3. Clieni creditori Provizioane pentru riscuri i cheltuieli Credite pe termen scurt TOTAL PASIVE

C D

Tabloul de finanare
Partea I Fluxuri stabile Utilizri stabile (+A sau P) - Achiziii de imobilizri Suma Resurse stabile (-A sau +P) - Capitaluri proprii Suma 35454574

necorporale - Achiziii de imobilizri corporale - Rezultatul reportat

19760 6107152 324

Rezerve Alte fonduri Rezultatul exerciiului Subvenii pentru investiii

1671272 19036928 14745422 952

- Repartizarea profitului 14745422 - Imprumuturi pe termen lung 5786812 Total 20872058 Total 41241386 FR =Resurse stabile Utilizri stabile = 41241386 - 20872658 = 20368728 Partea a II-a Variaia NFR i a TN Necesar sau utilizri (+A/-P) 1. Variaia activelor i pasivelor de exploatare i n afara exploatrii - stocuri (+A) - creane (+A) - clieni (+A) - conturi de regularizare (-A) - furnizori i alte datorii (+P) - obligaii fiscale (+P) - clieni creditori - provizioane pentru riscuri i cheltuieli Total (NFR) 2. Variaia activelor i pasivelor de trezorerie Total (TN) 15382 2779262 33124706 1397248 1397248 10570796 3582430 3583430 22553910 24018236 1312964 4998862 2796402 2806388 4968006 Degajri sau resurse (-A/+P) Fluxul net

- 2185182

Analiza ratelor de structur ale activului i ale pasivului Rata activelor imobilizate (Rai), calculat ca raport ntre activele imobilizate i totalul bilanului, reprezint de fapt ponderea elementelor patrimoniale ce servesc ntreprinderea n mod permanent
Active imobilizate *100 Activ total

Rai =

Rai =

95884834 *100 = 57,44% 166923138

1) Rata imobilizrilor corporale (Ric), care se calculeaz astfel:

Ric =

Imobilizari corporale *100 Total active

Ric =

95817138 * 100 = 57,40% 166923138

Mrimea acestei rate este determinat, n primul rnd de natura activitii. Datorit condiiilor variate n care are incidena asupra creterii indicatorilor, e foarte greu de stabilit o mrime optim, o rat de referin. 2) Rata imobilizrilor financiare (Rif)
Rif = Imobilizari financiare *100 Active totale

Rif =

32000 * 100 = 0,01% 166923138

Politica de investiii financiare este strns legat de mrimea ntreprinderii. Acestea explic valorile mici ale ratei imobilizrilor financiare n cazul ntreprinderilor mici.. Rata activelor circulante (Rac)
Rac = Active circulante *100 Active totale

Rac =

67257740 * 100 = 40,29% 166923138

a) Rata stocurilor (Rs):

Rs = Stocuri *100 Active totale

Rs =

48416560 * 100 = 29,005% 166923138

Rata stocurilor ia valori diferite de la un sector la altul n funcie de natura activitii:

mai ridicate la ntreprinderile din sfera produciei i distribuiei de bunuri materiale, i foarte sczute n sfera durata ciclului de exploatare se reflect divers n aceast rat: la ntreprinderile cu ciclu de exploatare lung, rata stocurilor este ridicat i invers c) Rata creanelor comerciale (Rc)

Rc =

Creante comerciale *100 Active totale

Rc =

3077636 * 100 = 1,84% 166923138

Mrimea acestei rate este determinat de natura relaiilor ntreprinderii cu partenerii, de termenele de plat pe care le acord clientelei sale. n cazul nostru aceast rat nregistreaz valori foarte sczute deoarece ntreprinderea se afl n contact direct cu o clientel numeroas ce-i achit cumprturile n numerar.

d) Rata disponibilitilor bneti i plasamentelor

Rdpb =

Disponibilitati + Valori mobiliare de plasament Active totale

Rdpb =

3780564 * 100 = 2,26% 166923138

Disponibilitile pot nregistra variaii de mare amplitudine n intervale foarte sczute: n cteva zile ncasrile pot s creasc foarte mult datorit unor intrri importante de fonduri sau dimpotriv pot s scad ca

urmare a unor pli contractuale n timp.

Analiza ratelor de structur ale pasivului

Ratele de structur a pasivului permit aprecierea politicii financiare a ntreprinderii, prin punerea n eviden a unor aspecte privind stabilitatea i autonomia financiar a ntreprinderii. Rata stabilitii financiare (Rsf)

Rsf =

Capital permanent *100 Total pasiv

Rsf =

129091552 * 100 = 77,33% 166923138

Din punct de vedere tehnic se ridic problema delimitrii exacte a resurselor proprii sau mprumutate cu caracter durabil, permanent, de cele instabile, destinate a fi consumate pe termen scurt.

Rata autonomiei financiare globale (Rafg)

Rafg =

Capital propriu *100 Pasiv total

Rafg =

117099804 * 100 = 70,15% 166923138

Diversitatea

de

condiii,

care

se desfoar

activitatea

ntreprinderilor face diferit stabilirea unor rate de referin. Totui anumite autoriti recomand ca satisfctoare pentru echilibrul financiar:

Rafg 33% Prin urmare, existena unui raport propriu egal sau maximal cu 33% din pasivul firmei este o premis a autonomiei financiare a acesteia, care n cazul nostru se respect.

Rata ndatorrii globale (Rig) Rata ndatorrii globale msoar ponderea datoriilor n patrimoniul ntreprinderii:

Rig =

Datorii totale ; Rg <1 Pasiv total

Rig =

42386666 * 100 = 25,39% 166923138

Autonomia financiar este primordial pentru o ntreprindere deoarece i d posibilitatea de a decide n total libertate i totodat de a o gsi i contracta noi mprumuturi Rata ndatorrii la termen (Rt) Pentru fundamentarea politicii financiare a ntreprinderii prezint interes gradul de ndatorare la termen, care se calculeaz prin raportarea obligaiilor (datoriilor) pe termen mediu i lung, fie la capitalul permanent, fie la capitalul propriu.

Rit =

Datorii pe term mediu si lung Capital permanent

Rit =

11991748 * 100 = 9,28% 129091552

Capacitatea de ndatorare este saturat cnd Rt se apropie de 1. Probabilitatea de ndatorare va fi cu att mai mare cu ct rata este mai sczut.

Lecia 5
CIRCUITUL FINANCIAR

Deciziilor financiare n interaciune cu ateptrile diferiilor ageni din economie au n vedere rentabilitatea i riscul. Aceste dou noiuni constituie aspectele de baz ale logicii deciziilor financiare.

DESCRIEREA CIRCUITULUI FINANCIAR Schema reprezentativ a circuitului financiar

Deciziile financiare care caracterizeaz domeniul finanelor ntreprinderii pot fi reprezentate sub forma unui circuit financiar.

Circuitul financiar
Fluxurile de lichiditi Circuitul permite s se pun n eviden fluxurile de lichiditi care rezult din diferitele decizii financiare. ntr-o prim faz (1), agenii economici care dispun de lichiditi acord ntreprinderii fondurile necesare realizrii operaiunilor de investiii. Piaa de capital constituie locul de ntlnire ntre cererea de lichiditi a ntreprinderii i oferta de lichiditi a deintorilor de capitaluri. n acest

sens ntreprinderea emite titluri (active financiare), care sunt fie titluri de proprietate (aciuni), fie titluri de crean. Piaa de capital este n consecin o pia care rezult din confruntarea ofertei i cererii de titluri financiare. Operaiunile de colectare a capitalurilor constituie operaiuni de finanare, finanarea fiind n acest caz de origine extern. n a doua faz (2a), conductorii ntreprinderii decid alocarea fondurilor colectate, achiziionnd active, n acest caz vorbim de un flux determinat de operaiile de investiii. Activele achiziionate pot fi, fie active industriale sau comerciale, fie active financiare emise de alte ntreprinderi sau de instituii financiare, ntreprinderea poate ulterior s cedeze aceste diferite active i primete n contrapartid un flux de lichiditi. Acesta este un flux de dezinvestire (2b). Investiia n active industriale i comerciale este efectuat n vederea realizrii ulterioare de fluxuri de lichiditi (3) provenind din operaiile de exploatare (aprovizionare, producie, desfacere), care implic achiziia sau crearea de active de exploatare (stocuri, creane, clieni ..). Aceste active sunt finanate parial prin creditul obinut de la furnizori. Fluxurile de lichiditi rezultate din operaiile de exploatare sunt completate de fluxurile determinate de activele financiare (titluri de participare, titluri de plasament). Fluxurile de lichiditi din exploatare, majorate eventual de fluxurile determinate de activele financiare i de operaiile de dezinvestire i diminuate de prelevrile fiscale, sunt utilizate, fie pentru renumerarea (sub form de dobnd) i rambursarea creditelor financiare (4a), fie pentru plata dividendelor ctre acionari (4a), fie reinvestite n ntreprindere (4b). Operaiile de remunerare i de rambursare in de categoria operaiilor de finanare, ntruct ele rezult din deciziile de colectare de capitaluri. Operaia de reinvestire a fluxurilor constituie, n acelai timp, o operaie de finanare (finanare intern sau autofinanare).

Deciziile financiare i participanii la derularea operaiilor financiare

Deciziile financiare luate de conductorii ntreprinderii sunt clasate n dou categorii:

decizii de investire (i de dezinvestire), care privesc constituirea i gestionarea portofoliului de active; decizii de finanare care determin structura de finanare.

Patru categorii de ageni intervin n aceste decizii: acionarii, conductorii, creditorii i statul.

DECIZIILE DE INVESTIRE I DE FINANARE

Distincia ntre deciziile de investire i cele de finanare constituie baza raionamentului financiar.

Deciziile de investire i de dezinvestire

A. Deciziile de investire Orice decizie de plat, care conduce la achiziia unui activ, n vederea obinerii de fluxuri de lichiditi ulterioare i care are ca scop creterea bogiei proprietarilor ntreprinderii, constituie o investiie. Creterea bogiei proprietarilor ntreprinderii este echivalent cu creterea valorii ntreprinderii. Se poarte spune c: creterea de valoare semnific faptul c investiia este rentabil; pentru a avea creare de valoare este necesar ca rentabilitatea investiiei s fie superioar costului resurselor din care se finaneaz. Aceast definire larg a investiiilor permite s se considere investiii toate activele materiale i imateriale, industriale, comerciale sau financiare. Din punct de vedere financiar, locaia de gestiune constituie un mod particular de finanare a investiiilor. Structura portofoliului de active care rezult din deciziile de investiii cuprinde dou componente: component principal reprezentat de activele imobilizate sau activele fixe component accesorie din care face parte activele circulante (stocuri, creane de exploatare, disponibiliti). Dac scdem din valoarea activelor circulante deinute de

ntreprindere, datoriile antrenate de operaiile de exploatare (n principal datorii fa de furnizori), obinem activul net de exploatare. Activele imobilizate mpreun cu activul net de exploatare formeaz activul economic. Activ economic = Active imobilizate + Activ net de exploatare B. Dezivenstirea Obiectivul dezinvestirii l reprezint creterea bogiei proprietarilor ntreprinderii. Dezinvestirea presupune ca lichiditile degajate de vnzarea unor active s primeasc o utilizare mai rentabil, fie prin reinvestirea lor n ntreprindere, fie prin restituirea lor aportorilor de capital.

Deciziile de finanare
Deciziile de finanare privesc trei tipuri principale de decizii:

1. alegerea structurii de finanare, adic repartiia ntre capitalurile

aparinnd acionarilor i cele provenind de la creditorii financiari. Aceste decizii au o influen determinant asupra mrimii riscului suportat de acionari. O cretere a ndatorrii mrete riscul pentru acionari;

2. politica de dividende, astfel spus, alegerea ntre reinvestirea

beneficiului i distribuirea acestuia sub form de dividende;

3. alegerea ntre finanarea intern (autofinanare) i finanarea extern

(fonduri aduse de acionari i contractarea de datorii financiare). Structura de finanare care rezult din deciziile financiare cuprinde capitalurile proprii i datoriile financiare. Datoriile financiare nu cuprind datoriile determinate de operaiile de exploatare (de exemplu datoriile fa de furnizori). Datoriile financiare corespund datoriilor care fac obiectul unei remunerri explicite sub form de cheltuieli financiare, fixate contractual.

Reprezentarea schematic a bilanului financiar

Structura bilanului financiar, care rezult din deciziile de investiii i de finanare, este fondat pe trei categorii de operaii: de investiii, de exploatare i de finanare. innd cont de egalitatea activului cu pasivul, activul economic este

egal cu suma capitalurilor proprii i a datoriilor financiare: Activ economic = capitaluri proprii + datorii financiare ACTIV IMOBILIZAT (imobilizri nete corporale, necorporale ACTIV NET DE EXPLOATARE (active circulante mai puin datorii de exploatare) CAPITALURI PROPRII

ACTIV ECONOMIC

DATORII FINANCIARE (mprumuturi pe termen lung i mediu i credite bancare curente)

PASIV FINANCIAR

Figura 24 Bilanul financiar

PARTICIPANII LA DERULAREA OPERAIILOR FINANCIARE

Patru categorii de persoane intervin n derularea operaiilor financiare: acionarii, conductorii unitii, creditorii i statul. Acionarii sunt deintorii de titluri de proprietate asupra ntreprinderii, aceste titluri prezentndu-se ndeosebi sub forma aciunilor. Dac aciunile sunt cotate la burs, riscul se apreciaz n funcie de evoluia cursurilor. Remunerarea acionarilor este dat de doi factori aleatori: dividendele i evoluia valorii titlurilor financiare. Riscul legat de evoluia valorii titlurilor financiare depinde de: evoluia mediului economic, care determin riscul de pia sau riscul sistematic i care afecteaz ansamblul ntreprinderii; politica urmat de ntreprindere n materie de investiii i de finanare care determin riscul specific de ntreprindere. Poate fi precizat natura riscului, fcnd distincie ntre riscul de explotare determinat de politica de investiii, riscul financiar i riscul de faliment, determinate de politica de finanare. Avnd n vedere riscurile, rata de rentabilitate ateptat de un

acionar care investete ntr-o ntreprindere, se compune astfel: Rata cuvenit pentru capitalurile proprii = rata fr risc + prima de risc de exploatare + prima de risc financiar + prima de risc de faliment Rata fr risc corespunde ratei de rentabilitate adus de un plasament fr risc, cum ar fi de exemplu, o obligaiune emis de stat sau un certificat de trezorerie. Creditorii pot fi creditori pentru exploatare sau creditori pentru investiii, dup cum creanele lor sunt legate de operaii de exploatare sau de operaii de investiii realizate de ntreprindere. Se pot distinge trei categorii principale de creditori financiari: creditorii obligatari, ale cror creane apar adesea sub forma unui titlu cotat pe pia i uor negociabil, obligaiunea. Numai marile ntreprinderi au acces la piaa obligaiunilor; bncile i diferite instituii financiare care finaneaz majoritatea ntreprinderilor; cei care dau cu chirie, operaiile de finanare fiind fcute sub forma locaiei sau locaiei cu opiune de cumprare (leasing). Aceste operaii se analizeaz ca un tip particular de mprumut. Creditorii primesc o dobnd stabilit contractual i i recupereaz la scaden capitalul mprumutat. Nefiind proprietari ai ntreprinderii, remunerarea lor nu este variabil, n funcie de rezultatele ntreprinderii. Creditorii financiari suport trei tipuri de riscuri. Primele dou i au originea n variaia valorii creanelor, care rezult din fluctuaia ratei dobnzii i din variaia nivelului de pre. Al treilea tip de risc, este riscul de faliment, determinat de imposibilitatea ntreprinderii de a face fat plilor legate de ndatorare. Statul intervine la diferite niveluri ale circuitului financiar i influeneaz ansamblul deciziilor financiare, modificnd valorile variabililor care stau la baza calculelor agenilor economici. Posibilitile de aciune ale statului sunt multiple, ntre care se menioneaz modificarea fiscalitii (pentru ntreprinderi i particulari) i modificarea ofertei i a cererii de capital.

CICLURILE

DE

OPERAII

AFERENTE

CIRCUITULUI FINANCIAR
Circuitul financiar cuprinde trei tipuri de operaii diferite: operaii de investire (i de dezinteresare), operaii de exploatare i operaii de finanare, crora le sunt asociate trei cicluri.

Ciclul de investire
Considerm o operaie particular de investiie. Activul achiziionat contribuie n timpul duratei sale de via la producerea de fluxuri de lichiditi n vederea satisfacerii ateptrilor aportorilor de capitaluri. Ciclul unei investiii, care se identific cu durata sa de via, se sfrete dac activul nu mai contribuie la obinerea de fluxuri de lichiditi, fie pentru c el a fost vndut, fie pentru c a fost casat. Extinderea acestui raionament la ansamblul investiiilor realizate de o ntreprindere permite s se defineasc noiunea de ciclu de investiii pentru o ntreprindere. Se poate astfel evalua durata medie de desfurare, din punct de vedere tehnic, a activitii din ntreprindere i totodat politica ntreprinderii n domeniul investiiilor. Cel mai adesea ciclul are o durat mare pentru industriile puternic capitalizate (industria grea de exemplu).

Ciclul de exploatare
ntr-o ntreprindere de producie, investiiile au ca scop producerea de bunuri, adic realizarea de operaii de exploatare (aprovizionare, producie, vnzare), crora le sunt asociate diferite fluxuri de lichiditi. Ciclul de exploatare din ntreprindere care ncepe cu aprovizionrile de la furnizori i se termin prin ncasarea clienilor, are o durat medie, de care depind caracteristicile diferitelor activiti efectuate n ntreprindere. Durata ciclului de exploatare este, cel mai adesea, lung n activitile de producie i redus n cele de comer i servicii.

Ciclul de finanare
Ciclul de finanare reunete ansamblul operaiilor care se desfoar ntre ntreprindere i aportorii de capitaluri, fie ei acionari sau creditori. Acest ciclu este o reflectare a ciclurilor de investiii i de exploatare. Rolul su este de a permite ntreprinderii s fac fa decalajului care apare ntre

fluxurile de ncasri i de pli, provocate de operaiile de investiii i de exploatare. Rezumnd cele prezentate n acest capitol, putem spune: Circuitul financiar pune n eviden fluxurile de lichiditi asociate diferitelor decizii financiare, n interaciune cu relaiile dintre diferiii ageni (acionari, conductori, creditori financiari i stat). Distingem trei categorii de operaii financiare: operaii de finanare (fluxuri legate de colectarea capitalurilor i de remunerarea aportorilor de fonduri), operaii de investire i de dezinvestire i operaii de exploatare. Piaa de capital este locul de ntlnire a ofertei i a cererii de lichiditi i, n acelai timp, al ofertei i al cererii de titluri financiare. Conductorii iau dou mari tipuri de decizii financiare: decizii de investiii i decizii de finanare. Operaiile de investire constau n achiziia de active, a cror finalitate este crearea de valoare. Portofoliul de active cuprinde o component principal, activele imobilizate i o component accesorie, activul net de exploatare. Decizia de finanare privete raportul ntre fondurile proprii i datoriile financiare, distribuirea sau trecerea n rezerve a rezultatului financiar i alternativa finanare intern - finanare extern. Structura de finanare din bilanul financiar cuprinde dou componente: capitalurile proprii i datoriile financiare. Acionarii sunt proprietarii ntreprinderii i i asum riscul obinerii de profit. Rentabilitatea ateptat de acetia este n funcie de trei tipuri de riscuri pe care i le asum: riscul de exploatare, riscul financiar i riscul de faliment. Existena sistemelor de control face ca cei care conduc s se conformeze intereselor acionarilor. Creditorii financiari sunt remunerai ntr-un mod independent de evoluia rezultatelor. Ei cunosc trei tipuri de riscuri, legate de fluctuaia ratei dobnzii, de variaia nivelului preului titlurilor i de insolvabilitatea debitorului. Distingem trei cicluri de operaii: ciclul de investiii, ciclul de exploatare i ciclul de finanare.

SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII ANALIZAT PE BAZA INDICATORILOR CUPRINI N CONTUL DE REZULTATE

Contul de profit i pierdere este imaginea activitii ntreprinderii ntr-o perioad dat. Aceast perioad este n general exerciiul contabil care se ntinde pe 12 luni, dar poate fi vorba n acelai timp de o analiz a activitii pentru perioade mai scurte din cadrul exerciiului. n conformitate cu Standardele Internaionale de Contabilitate structura contului de rezultate se prezint astfel: 1. Cifra de afaceri net 2. Variaia stocurilor de produse finite, produse reziduale, semifabricate i producie n curs de execuie 3. Producia imobilizat 4. Alte venituri din exploatare 5. a) Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile b) Alte cheltuieli din afar 6. Cheltuieli cu personalul a) Salarii b) Cheltuieli cu asigurrile i protecia social, cu menionarea distinct a celor referitoare la pensii 7. a) Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale b) Ajustarea valorii activelor circulante 8. Alte cheltuieli de exploatare Profitul sau pierderea din exploatare 9. Venituri din interese de participare 10. Venituri din alte investiii financiare i creane ce fac parte din activele imobilizate, cu menionarea separat a celor generate de societile din cadrul grupului 11. Venituri din dobnzi i alte venituri similare, cu menionarea

separat a celor generate de societile din cadrul grupului 12. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante 13. Cheltuieli cu dobnzile i alte cheltuieli similare, cu menionarea separat a celor care privesc societile din cadrul grupului 14. Profitul sau pierderea din activitatea curent 15. Venituri extraordinare 16. Cheltuieli extraordinare 17. Profitul sau pierderea din activitatea extraordinar 18. Impozitul pe profit 19. Alte impozite ce nu apar n elementele de mai sus 20. Rezultatul exerciiului financiar 21. Rezultatul pe aciune: - de baz - diluat. Contabilitatea dup natur i tipul de activitate Aplicarea principiilor contabile i a regulilor juridice (decret contabil, drept comercial) sfrete printr-o contabilitate dup natur: - a cheltuielilor i a veniturilor pentru contul de profit i pierdere, - a categoriilor de creanieri sau debitori (alocri i resurse) pentru bilan. Aceast analiz este coerent pentru conturile din bilan, aa cum s-a vzut deja (separarea prii stabile de elementele circulante, a elementelor de exploatare de cele din afara exploatrii). Pentru contul de profit i pierdere, analiza activitii ridic numeroase probleme. Logica este cea a unor fluxuri fizice sau cvasifizice n ciclul de producie (materii prime consumuri intermediare servicii externe). Soldurile intermediare de gestiune permit mai degrab analiza activitii de producie, foarte puin a activitii comerciale i deloc a activitii de prestri servicii. Contabilitatea dup natur i segmentare Analiza contului de profit i pierdere se face dup natur. De

exemplu, ansamblul cheltuielilor cu personalul se regrupeaz pe o linie, la fel ca i ansamblul vnzrilor de mrfuri. Ea nu permite analiza: - costurilor generate de un serviciu funcional al ntreprinderii: producie, distribuie, administraie general; - activiti specifice: rezultatul generat de activitatea de mbuteliere sau de activitatea electromecanic; - zone geografice: vnzrile n Europa, vnzrile n Asia. Contabilitatea dup natur i structura costurilor Contul de profit i pierdere nu permite o analiz n termeni marginali deoarece nu separ costurile fixe de costurile variabile: de exemplu, cheltuielile fixe de producie (amortizare, personal permanent) i cheltuielile variabile de producie (energie, personal sezonier, materii prime). Prin acest fapt analiza punctului mort devine dificil. Cum am vzut deja, analiza contului de rezultate i analiza global a activitii dup natur vor fi insuficiente. Pentru o msurare fin a activitii ntreprinderii, se va face apel la contabilitatea analitic i la tehnicile controlului de gestiune.

SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE I RETRATRILE POSIBILE ALE ACESTORA

a) Principalele componente ale contului de profit i pierdere pentru a putea construi soldurile intermediare de gestiune, structura contului de rezultate va fi prezentat sub form de tablou, aa cum se ntlnete n analiza contabil, avnd debitul afectat cu cheltuielile iar creditul cu veniturile.

Cheltuieli de exploatare Cheltuieli financiare

Venituri de exploatare Rezultat de exploatare Venituri financiare Rezultat financiar

Cheltuieli excepionale

Venituri excepionale Rezultat excepional

Contul de rezultate se descompune n trei blocuri de importan inegal: - De exploatare. Este activitatea recurent a ntreprinderii, rezultatul meseriei sale. Rezultatul exploatrii permite compararea a dou ntreprinderi cu aceeai activitate indiferent de modul de finanare a acestei activiti (dup retratarea leasing-ului). - Financiar. Este costul de finanare a activitii. Costul de finanare poate fi n funcie de decizia de producie (de exemplu, o puternic substituire a capitalului cu munca i investiii importante). Rezultatul financiar este de asemenea n funcie de istoricul ntreprinderii. O ntreprindere cu tradiie, care a acumulat rezultate pozitive importante i deci rezerve financiare va avea un rezultat financiar pozitiv. O ntreprindere recent va fi puternic ndatorat (slbiciunea capitalurilor proprii, cretere puternic a necesarului de fond de rulment de exploatare datorit creterii rapide a activitii). Rezultatul financiar puternic negativ nseamn ntotdeauna dezechilibre bilaniere, dar nu neaprat o ntreprindere a crei sntate este periclitat, dinamismul economic, crend adesea dezechilibre financiare (importana datoriilor financiare n capitalurile permanente sau dezechilibrul FRNG NFR). - Excepional. Rezultatul excepional este nerecurent, el fiind n general puin semnificativ n activitatea exerciiului. Exist, cu toate acestea, cazuri ce pot fi analizate; de exemplu, cesiunea important de imobilizri (ramura de activitate) va conduce la apariia unor probleme de recuren a rezultatului de exploatare etc. Penalitile importante nscrise n rndul cheltuielilor excepionale pot fi efectul unor disfuncionaliti.

Analiza

formrii

rezultatului

folosind

tabloul

soldurilor intermediare de gestiune

A. Etape de analiz a. Etapa 1: se face o analiz general asupra portofoliului de activiti ale ntreprinderii prin care se urmrete modului n care ntreprinderea i desfoar activitatea i strategia acesteia. n absena sa diagnosticul financiar nu poate ajunge dect la constatarea superficial a unui dezechilibru, fr a putea stabili care sunt cauzele reale. b. Etapa 2: diagnosticul trece la construirea unui tablou al soldurilor intermediare de gestiune (TSIG). Acest tablou servete ca suport pentru studierea nivelului i evoluiei principalelor solduri i la compararea lor cu cele ale altor ntreprinderi. B. Construcia i utilizarea TSIG. Vnzrile de mrfuri + Producia vndut Producia stocat =Veniturile totale Costul de cumprare al mrfurilor vndute Consumurile materiale Alte cheltuieli externe

=Marja brut =Valoarea adugat + Subveniile de exploatare Impozitele i taxele Cheltuielile de personal Amortizrile i provizioanele Alte cheltuieli

=Excedentul brut din exploatare + Alte venituri =Rezultatul din exploatare + Veniturile financiare =Rezultatul economic Cheltuielile financiare =Rezultatul curent naintea impozitrii + Rezultatul excepional Participarea salariailor la profit Impozitul asupra beneficiului

=Rezultatul exerciiului

ANALIZA

SOLDURILOR

INTERMEDIARE

DE

GESTIUNE I RETRATRILE POSIBILE Venituri totale

Indicatorul de activitate venituri totale cuprinde n afara vnzrilor, producia stocat i imobilizat. Analiza financiar a activitii trebuie s separe evoluia real de evoluia nominal, s stabileasc influena modificrii preurilor i influena modificrii volumului de activitate.

Marja comercial
Marja comercial permite ntreprinderilor de comer s determine rezultatul degajat din vnzrile de mrfuri. Primul sold intermediar de gestiune este de fapt insuficient pentru a analiza activitatea unei ntreprinderi cu activitate pur comercial. Aceste ntreprinderi i vor analiza marja ntr-o manier sectorial, pe produs sau pe sector geografic. Soldurile intermediare de gestiune sunt puin adaptate analizei activitii comerciale, ndeosebi conceptul de valoare adugat. ntreprinderile industriale dezvolt adesea i o mic activitate de comer (complementul unei game de produse, vnzri de mrfuri legate de producie). n general, cu ct sectorul de vnzri al ntreprinderii este mai aproape de consumatorul final, cu att procentul marjei comerciale este mai ridicat.

Producia exerciiului
Producia exerciiului este un amestec de venituri din exploatare cu origine i principii de evaluare diferite. Vnzrile de produse finite i prestrile de servicii sunt evaluate la preul de vnzare, n vreme ce producia stocat i producia imobilizat sunt evaluate n costuri de producie. Veniturile nete pariale din operaiile

pe termen lung reprezint o cot parte din beneficiul contractelor cu o durat mai mare de un an. Retratarea produciei exerciiului - Producia stocat (creterea stocurilor): Evaluarea stocurilor cuprinde n acelai timp preul de cumprare al materiilor prime, ct i cheltuielile accesorii, mna de lucru direct i amortizrile. Aceste mrimi vin s falsifice valoarea adugat, majornd-o cu cheltuieli necuprinse n consum. Producia stocat poate fi diminuat cu mna de lucru direct i cu amortizrile incluse, aceste mrimi fiind retratate la nivelul excedentului brut de exploatare i la nivelul rezultatului de exploatare

Valoarea adugat (V.A.)

Conceptul de valoare adugat este extrem de important din punct de vedere economic. Este vorba de diferena dintre intrri i ieiri. Ea msoar crearea de valoare de ctre ntreprindere. Vorbim de o creare de valori ncepnd din momentul din care vnzrile exerciiului sunt superioare consumurilor generate de aceste vnzri. Valoarea adugat este un bun indicator al ponderii activitii economice a ntreprinderii n ansamblul economiei naionale. Aceast noiune este apropiat de agregatele din contabilitatea naional. Valoarea adugat nu este adaptat analizei unei activiti de prestri servicii n care consumul nu reprezint altceva dect cheltuielile generale ale ntreprinderii. Pe lng activitile de comer i prestri de servicii, o puternic valoare adugat poate nsemna: - o tehnologie avansat sau produse protejate prin brevete, - o puternic integrare pe vertical care diminueaz consumul. Invers, se poate estima c valoarea adugat este ceea ce rmne pentru remunerarea factorilor de producie (munca, statul, investitorii). Retratarea valorii adugate Se pot aduce anumite critici definiiei consumurilor intermediare.

Natura juridic a operaiei este cea care va determina contul de nregistrare contabil. - Personalul interimar facturat de ctre un furnizor se va nscrie n alte servicii externe: cu ct decizia de producie a ntreprinderii se va ndrepta ctre substituirea personalului permanent de ctre personalul interimar, cu att valoarea adugat va scdea. n majoritatea cazurilor este aadar de preferat o reclasare a cheltuielilor cu personalul interimar n cheltuielile cu personalul. - Chiriile pentru leasing sunt clasate n rndul serviciilor externe, fapt care nu permite analiza costului investiiei incorporate n producie. Chiriile vor fi retratate n dou pri: amortizarea care ar fi fost practicat n condiii de proprietate a imobilizrii, pe de o parte; cheltuielile financiare pltite societii de leasing pentru diferen. Aceasta situaie face s creasc valoarea adugat i s se diminueze rezultatul exploatrii cu suma amortizrii i rezultatul financiar cu cheltuielile financiare. De asemenea, retratarea poate fi actuarial (retratrile din bilanul funcional).

Excedentul Brut de Exploatare (EBE)

Excedentul brut de exploatare este rezultatul dup remunerarea factorilor de producie, mn de lucru i stat. Impozitele i taxele pltite sunt considerate ca o remunerare a serviciilor prestate de ctre stat. Dac diferena dintre valoarea adugat i excedentul brut de exploatare este important, aceasta arat o ntreprindere cu o puternic utilizare a minii de lucru. ntreprinderea este slab mecanizat: fie c substituirea capital - munc este imposibil, fie c ntreprinderea are o tehnologie mbtrnit. Excedentul brut de exploatare va fi soldul intermediar semnificativ pentru ntreprinderile prestatoare de servicii n care cheltuielile cu personalul reprezint o parte importanta din costuri. Excedentul brut de exploatare este un bun indicator al performanelor industriale i comerciale. Pn la excedentul brut de exploatare, ansamblul veniturilor i al cheltuielilor are un caracter incasabil i decasabil. Retratarea excedentului brut de exploatare

- Personalul interimar integral n valoarea adugat este dedus din excedentul brut de exploatare. - Participarea salariailor poate fi astfel retratat la nivelul excedentului brut de exploatare dac se estimeaz c aceasta este recurent i face parte din costul global al personalului. - Subvenia de exploatare: aceasta poate face referire la posturile specifice ale contului de rezultate: de exemplu, subvenia pentru angajarea unui salariat. Aceste subvenii pot fi deduse din suma conturilor de cheltuieli corespunztoare.

Rezultatul exploatrii
Rezultatul exploatrii permite msurarea rezultatului activitii. El va permite msurarea eficientei aparatului productiv ca o combinaie ntre capital i fora de munc. Diferena dintre excedentul brut de exploatare i rezultatul exploatrii este constituit n esen din amortizarea imobilizrilor: incorporarea uzurii investiiilor la producie. De asemenea, se pot constata provizioane pentru deprecierea activelor circulante. O ntreprindere a crei funcie de producie arat o puternic substituire a capitalului cu munca va constata o puternic degradare a rezultatului de exploatare n raport cu excedentul brut de exploatare. Rezultatul exploatrii va permite compararea deciziilor productive fcute de mai multe ntreprinderi din acelai sector de activitate, independent de modalitatea de finanare practicat. Retratarea rezultatului de exploatare - Cota parte din chiria pentru mijloacele deinute n leasing corespunztoare amortizrii care s-ar fi practicat n condiii de proprietate a imobilizrii este dedus din rezultatul de exploatare. - Transferul cheltuielilor de exploatare: acesta poate privi conturi de consumuri (cota parte a cheltuielilor rambursate de ctre o ntreprindere care ocup spaii comune). De asemenea, el poate face referire la salariu (rambursarea indemnizaiilor zilnice de securitate social) i la alte posturi. Se prefer afectarea transferurilor de cheltuieli la fiecare sold

intermediar implicat pentru a face posturile omogene.

Rezultatul curent
Rezultatul curent integreaz costul finanrii ntreprinderii (rezultat financiar). Retratarea rezultatului curent - Cheltuielile financiare incluse in redevenele leasing-ului se deduc la nivelul rezultatului financiar.

Rezultatul excepional
Rezultatul excepional se nregistreaz ca urmare a efecturii de ctre firm a unor activiti excepionale care determin nregistrarea unor venituri sau/i a unor cheltuieli. Retratarea rezultatului excepional Anumite activiti includ n modalitatea de gestiune cesiunea de imobilizri. De exemplu, o societate care mprumuta automobile va mprumuta pentru o anumit perioada de timp un vehicul dup care l va vinde la momentul oportun pentru a-i maximiza profitul. De asemenea, ntreprinderile de transport rutier cedeaz n mod sistematic camioanele dup X ani de utilizare. n acest caz, putem considera c plusurile sau minusurile de valoare fac parte integrant din rezultatul activitii i astfel trebuie s fie reclasate la nivelul rezultatului de exploatare.

Rezultatul exerciiului
Rezultatul exerciiului cuprinde rezultatul curent i rezultatul excepional minus impozitul pe societate. El este astfel egal cu suma veniturilor minus suma cheltuielilor exerciiului. Impozitul pe societate se scade din acest sold i nu din excedentul brut de exploatare, deoarece se consider c rezultatul este repartizat ntre: - acionari
- stat ( ( rezultatul exerciiului impozitul pe societate

De notat c, n urma legii fiscale cu privire la reportarea deficitelor, se pot constata creditri ale impozitelor pe societate

Plusurile sau minusurile de valoare Acestea sunt rezultatul cesiunii de imobilizri; soldul este n general nesemnificativ (cesiune de imobilizri pentru o nlocuire cu o valoare net contabil sczuta i un pre de cesiune redus). De notat c plusurile sau minusurile de valoare sunt deja incluse n rezultatul excepional.

CAPACITATEA DE AUTOFINANARE (C.A.F.)

a) Principii de baz Rezultatul exerciiului contabil nu nseamn o cretere (sau o scdere) a trezoreriei cu aceeai suma. Aceasta din doua motive principale: - Nu toate veniturile i cheltuielile sunt ncasabile i respectiv de pltit: atunci cnd se nregistreaz o amortizare, este vorba de o cheltuiala calculat care nu corespunde unei pli (preul investiiei fiind achitat n momentul achiziiei). De asemenea, o reintegrare de provizioane nu conduce la nici o ncasare, este doar un venit calculat. - Nu toate ncasrile i plile corespunztoare veniturilor i cheltuielilor se realizeaz la nchiderea exerciiului. Acestor dou motive se adaug ponderea finanrii ciclului de investiii i a evoluiei cheltuielilor financiare. Capacitatea de autofinanare este degajarea potenial a trezoreriei atunci cnd toate veniturile incasabile sunt ncasate i toate cheltuielile de pltit sunt achitate. Pe de alt parte, ea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i autofinana investiiile i creterea necesarului de rulment, precum i capacitatea de a-i rambursa datoriile financiare. b) Metode de calcul Capacitatea de autofinanare este diferena dintre toate veniturile monetare i toate cheltuielile monetare ale exerciiului. 1) Metoda deductiv Este suficient sa analizm caracterul monetar sau nemonetar al veniturilor i al cheltuielilor. Pn la nivelul excedentului brut de exploatare, toate veniturile i cheltuielile sunt ncasabile i respectiv de plat. Putem pleca prin urmare de la excedentul brut de exploatare. Transferurile de cheltuieli au un caracter ncasabil; este vorba, de exemplu, de o

rambursare a indemnizaiei de securitate social sau de o rambursare a unei prime de asigurri. In cazul transferului de cheltuieli pentru cheltuielile de repartizat, este vorba de o asimilare a cheltuielilor de exploatare n investiii. 2) Metoda aditiv Rezultatul exerciiului fiind egal cu ansamblul veniturilor i cheltuielilor exerciiului (monetare sau calculate), capacitatea de autofinanare se poate calcula adugnd la rezultatul exerciiului ansamblul cheltuielilor calculate i scznd ansamblul veniturilor. O eroare frecvent comis n calculul capacitii de autofinanare prin metoda aditiv este neluarea n calcul a provizioanelor i a veniturilor din provizioane cu caracter financiar sau excepional, care sunt clasate n contul de profit i pierdere n blocurile financiare sau excepionale. c) Analiza capacitii de autofinanare Capacitatea de autofinanare permite evidenierea capacitii ntreprinderii: - de a-i autofinana investiiile; - de a-i rambursa datoriile financiare. Indicatorul: Datorii financiare / C.A.F. arat ntr-o manier teoretic n cte exerciii ntreprinderea va fi capabil s-i ramburseze datoriile financiare, dac s-ar perpetua n fiecare exerciiu aceeai capacitate de autofinanare. Fr retratare Calculul prin metoda deductiv

Excedentul brut al exploatrii Alte venituri Alte cheltuieli Transferuri de cheltuieli de exploatare Venituri financiare Cheltuieli financiare Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Participarea salariailor Impozitul pe societate Capacitatea de autofinanare Calculul prin metoda aditiv Rezultatul exerciiului Venituri din provizioane de exploatare Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele

10.128.386 905.237 (60.286) 54.106 87.758 (929.196) 2.986 (186) (452.651) (1.482.285 ) 8.253.869

15.333.806 10.380 (18.679) 0 (1.433.519) (2.003.982) 0 (561.904) (1.906.465) 11.286.675

3.454.226 (10.090) 4.829.954

3.097.104 0 8.219.480

Venituri din provizioane financiare (1) Venituri excepionale din operaii de capital (2) Cheltuieli excepionale din operaii de capital Cheltuieli excepionale cu provizioanele Capacitatea de autofinanare

0 (30.000) (28.000) 0 3.215 91 4.564 0 4.966.141 11.286.675

(1) Totalul veniturilor financiare minus reintegrrile de provizioane (47.058 17.058) (2) Poate fi vorba despre preul de cesiune sau despre o reintegrare a subveniilor pentru investiii; aici, pre de cesiune.

d) Marja brut de autofinanare

Noiune mai puin normalizat, marja brut de autofinanare este apropiat de capacitatea de autofinanare, dar consider c cheltuielile cu provizioanele pentru deprecierea activelor au un caracter monetar. De asemenea, cheltuielile cu provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt cheltuieli ce urmeaz a fi achitate (monetare) pentru acea parte care se cunoate cu certitudine. Marja brut de autofinanare (metoda deductiv) + Venituri ncasabile + Reintegrri de provizioane pentru deprecierea activelor + Reintegrri de provizioane pentru riscuri i cheltuieli pentru activele i pasivele circulante - Cheltuieli de pltit - Dotri la provizioane pentru deprecierea activelor - Dotri la provizioane pentru riscuri i cheltuieli pentru active i pasive circulante = Marja brut de autofinanare Marja bruta de autofinanare (plecnd de la capacitatea de autofinanare) + Capacitatea de autofinanare + Venituri din provizioanele pentru deprecierea activelor

+ Venituri din provizioanele pentru riscuri i cheltuieli pentru activele i pasivele circulante - Cheltuieli cu provizioanele pentru deprecierea activelor - Cheltuieli cu provizioanele pentru riscuri i cheltuieli pentru active i pasive circulante = Marja brut de autofinanare

Aplicaie practic
Valorile posturilor aferente contului de profit i pierdere a unei firme sunt prezentate n urmtorul tabel. S se ntocmeasc i analizeze tabloul soldurilor intermediare de gestiune.

CONTUL DE PROFIT SI PIERDERE

- mii lei -

Denumirea indicatorilor

A Venituri din vnzarea mrfurilor Productia vndut Cifra de afaceri (rd. 01+02)
Venituri din productia stocat
Solduri creditoarre Solduri debitoare

Venituri din productia de imobilizri Productia exercitiului) Venituri din subventii de exploatare Alte venituri din exploatare Venituri din provizioane privind activitatea de exploatare I. VENITURI DIN EXPLOATARE - TOTAL (rd. 03+04-05+06+08 la 10) Cheltuieli privind mrfurile Cheltuieli cu materiile prime Cheltuieli cu materiale consumabile Cheltuieli cu energia si apa Alte cheltuieli mteriale Cheltuieli materiale - total (rd. 13 la 16) Cheltuieli cu lucrri si servicii executate de terti Cheltuieli cu impozite, taxe si vrsminte asimilate Cheltuieli cu remuneratiile personalului Cheltuieli privind asigurrile si protectia social Cheltuieli cu personalul - total (rd. 20+21) Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu amortizrile si provizioanele II. CHELTUIELI PENTRU EXPLOATARE - TOTAL (rd. 12+17 la 19+22 la 24) REZULTATUL DIN EXPLOATARE A. Profit (rd. 11-25) Pierdere (rd. 25-11) Venituri din participatii, alte imobilizri financiare si creante imobilizate Venituri din titluri de plasament Venituri din diferente de curs valutar Venituri din dobnzi Alte venituri financiare Venituri din provizioane

Nr. rd. B 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33

Exerciiul financiar precedent ncheiat 1 2

39986988 200042522 240029510 13657794 213700316 29716 744388 13162 254474570 49356826 276920554 326277380 32808990 309729544 98152 1007730 360192252

35419828 74323940 51274684 7923422 806818 134328864 11312986 5592840 20889288 9219986 30109272 48380 7164600

223976770
30497800 10940 260140 118 -

43719274 112147396 73369228 10291358 1664900 197472882 16629470 8450734 29160332 13186718 42347050 33182 10338816 318991408 41200844 662662 362104 256946 4381376

271198

5663088

III. VENITURI FINANCIARE - TOTAL (rd. 28 la 33) Pierderi din creante legate de participatii Cheltuieli privind titlurile de plasament cedate Cheltuieli din diferente de curs valutar Cheltuieli privind dobnzile Alte cheltuieli financiare Cheltuieli cu amortizrile si provizioanele IV. CHELTUIELI FINANCIARE TOTAL (rd. 35 la 40) B. REZULTATUL FINANCIAR Profit (rd. 34-41) Pierdere (rd. 41-34) C. REZULTATUL CURENT AL EXERCITIULUI Profit (rd. 11+34-25-41) Pierdere (rd.25+41-11-34) V. VENITURI EXCEPTIONALE - TOTAL VI. CHELTUIELI EXCEPTIONALE - TOTAL D. REZULTATUL EXCEPTIONAL Profit (rd. 46-47) Pierdere (rd. 47-46) VII. VENITURI TOTALE (rd. 11+34+46) VIII. CHELTUIELI TOTALE (rd. 25+41+47) E. REZULTATUL BRUT AL EXERCITIULUI Profit (rd. 50-51) Pierdere (rd. 51-50) Impozitul pe profit F. REZULTATUL NET AL EXERCITIULUI Profit (rd. 52-54) Pierdere (rd. 53+54) (rd. 54-52)

34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56
3933596 6552904 3815618 14302118 14030920 16466880 99824 404210 304386 254845592 238683098 16162494 5904854 10257640 5547776 5196020 1582 1036356 11781734 6118646 35082198 805754 2462500 1656746 366661094 333235642 33425452 8422390 25003062 -

Tabloul soldurilor intermediare de gestiune

1. Marja comercial MC = Venituri din vnzarea mrfurilor (707) vndute (607) = 49.356.826 43.719.274 = 5.637.552 Mrimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat n funcie de tipul politicii de vnzare promovat de ntreprindere. De pild, marjele comerciale ridicate corespund n general, ntreprinderilor specializate n comer de lux, sau comer care asigur i service dup vnzare. Costul mrfurilor

2. Producia exerciiului PE = Producia vndut (70-707) +/- Producia stocat (711) + Producia de imobilizri (721,722) = 276.920.554 +32.808.990 = 309.729.544 Producia exerciiului este un indicator inevitabil, dar ambigu, ntruct este constituit din elemente foarte eterogene: unele sunt evaluate la pre de vnzare (producia vndut), iar altele, la cost de producie (producia stocat i producia imobilizat). n plus, nivelul rezultatelor se poate modifica n funcie de metoda reinut pentru evaluarea stocurilor. Datorit acestui fapt, valoarea produciei nu poate s reflecte o realitate financiar. 3. Valoarea adugat VA = MC + PE Consumuri de la teri (60-607,61,62) = = 5.637.552 + 309.729.544 112.147.396 73.369.228 10.291.358 1.664.900 16.628.470 = 101.264.744 Acest indicator ne prezint criteriul privind aprecierea aportului specific al ntreprinderii la realizarea produciei sale. Rata creterii cifrei de afaceri este adesea nerealist. Numai rata privind creeterea valorii adugate permite evaluarea creterii reale a ntreprinderii. 4. Excedentul brut din exploatare EBE = VA + Subvenii pentru exploatare (74) Cheltuieli cu impozite, taxe i alte vrsminte asimilate (635) Cheltuieli cu personalul (64) = = 101.264.744 + 98.152 8.450.734 42.347.050 = 50.565.112 EBE exprim acumularea brut din activitatea de exploatare (operaii care sunt strict legate de producia industrial, de activitatea comercial sau prestri servicii), resurs principal a ntreprinderii. Acest sold intermediar de gestiune nefiind perturbat de politica ntreprinderii n materie de finanare, investiii, provizioane, fiscalitate, furnizeaz informaii semnificative cu privire la performanele

industriale i comerciale, fiind de aceea recomandat n studii previzionale i analize comparative ale ntreprinderilor aparinnd aceluiai sector de activitate. 5. Rezultatul exploatrii Rez.exp. = EBE + Alte venituri din exploatare (75) + Venituri din provizioane privind activitatea de exploatare (781) Alte cheltuieli de exploatare (65) Cheltuieli cu amortizri i provizioane (681) = 50.565.112 + 1.007.730 33.182 10.338.816 = 41.200.844 Acest profit de 41.200.844 exprim rentabilitatea activitii de exploatare, obinut prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i calculate) din veniturile exploatrii (ncasabile i calculate). 6. Rezultatul curent al exerciiului Rez.curent = Rez.expl. + Venituri financiare (76) Cheltuieli financiare (66) = 41.200.844 + 5.663.088 11.781.734 = 35.082.198 Nefiind perturbat de elemente excepionale, acest sold permite analiza dinamicii rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive n cazul nostru ntreprinderea degaj rentabilitatea sa, ntruct rezultatul exploatrii i rezultatul financiar nu este negativ. 7. Rezultatul brut al exerciiului Rez. brut = Rez.curent + Venituri excepionale (77) Cheltuieli excepionale (67) = = 35.082.198 + 805.754 2.462.500 = 33.425.452 8. Rezultatul net al exerciiului = 33.425.452 8.422.390 = 25.003.062 Acest rezultat exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise.

Rez.net = Rez. brut Impozitul pe profit (691) =

Acest profit net trebuie s fie susinut de existena unor disponibiliti monetare reale, altfel el va rmne doar un potenial de finanare. Capacitatea de autofinanare a. Metoda deductiv CAF = EBE + Alte venituri de exploatare ncasabile Alte cheltuieli de exploatare pltibile + Venituri financiare ncasabile Cheltuieli financiare pltibile + Venituri excepionale ncasabile Cheltuieli excepionale pltibile Participarea salariailor la profit Impozitul pe profit = 50.565.112 + 1.007.730 33.182 + 1.281.712 10.745.378 8.422.390 = 33.653.604 b. Metoda aditiv CAF = Rez. net + Cheltuieli calculate Venituri calculate = = 25.003.062 + 2.462.500 805.754 + 1.036.356 4.381.376 + 10.338.816 = 33.653.604 Importana autofinanrii se poate argumenta prin multiplele avantaje pe care aceasta le ofer ntreprinderii, principalele fiind:

Diagnosticul prin sistemul ratelor

1. Ratele de rentabilitate comercial a. Rata marjei comerciale Rmc = ( Marja comercial / Vnzri de mrfuri ) x100 = = ( 5.637.552 / 49.356.826 ) x 100 = 11,42 % Aceast rat pune n eviden strategia comercial a ntreprinderii analizate. Astfel, o marj comercial de 11,42% reprezint o marj comercial important, rezultnd astfel c ntreprinderea reclam cheltuieli generale sporite i deci servicii mai bune ctre clieni b. Rata marjei brute de exploatare Rmb = ( EBE / CA ) x100 = ( 50.565.112 / 326.277.380 ) x 100

= 154,9 % Valoarea ridicat a acestei rate, reflect posibilitatea financiar de rennoire rapid a echipamentelor ntreprinderii c. Rata marjei nete Rmn = ( Rez.net al exer. / CA ) x 100 = ( 25.003.062 / 326.277.380 ) x 100 = = 7,66 % d. Rata marjei nete de exploatare Rmne = ( Rez. expl. / CA ) x 100 = ( 41.200.844 / 326.277.380 ) x 100 = = 12,62 % e. Rata marjei brute de autofinanare Rmba = ( CAF / CA ) x 100 = ( 33.653.604 / 326.277.380 ) x 100 = = 10,31 % 2. Ratele de rentabilitate economic Activ economic = Active fixe ( val. brut ) + NFR + DPB = = 140.424.986 + 39.408.896 + 3.780.564 = 183.614.446 a. Rata excedentului brut din exploatare Rebe = ( EBE / Activ economic ) x 100 = = ( 50.457.112 / 183.614.446 ) x 100 = 27,53 % b. Rata rentabilitii economice Re = ( Rezult. economic / Activ economic ) x 100 = = ( 33.425.452 / 183.614.446 ) x 100 = 18,20 %

c. Rata profitului net Rpn = ( Profit net / Activ economic ) x 100 = = ( 25.003.062 / 183.614.446 ) x 100 = 13,61 % 3. Ratele de rentabilitate financiar a. Ratarentabilitii financiare nete Rfn = ( Profit net / Capitaluri proprii ) x 100 = = ( 25.003.062 / 117.099.804 ) x 100 = 21,35 % b. Rata de rentabilitate financiar nainte de impozit Rfin = ( Profit brut / Capitaluri proprii ) x 100 = = ( 33.425.452 / 117.099.804 ) x 100 = 28,54 %

Lecia 6

SELECTAREA MIJLOACELOR DE FINANARE A NTREPRINDERILOR

Dup stadiul su de dezvoltare, mediul financiar pune la dispoziia ntreprinderilor o gam de mijloace de finanare mai mult sau mai puin substanial. Autofinanarea constituie baza oricrei dezvoltri a ntreprinderilor. Aportul la capitalul propriu constituie de asemenea, o surs esenial de finanare a ntreprinderilor. Dar amploarea i modalitile acestor aporturi variaz dup cum ntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieele de capital.

IMPORTANA

DECIZIILOR

DE

FINANARE

PENTRU NTREPRINDERE Diversitatea i clasificarea mijloacelor de finanare

n funcie de relaia care se stabilete ntre ntreprindere i mediul su cu ocazia unei operaiuni de finanare se cunosc trei moduri fundamentale de finanare: Autofinanarea; finanarea direct care pune ntreprinderea n relaie cu cei intermedierea financiar care pune ntreprinderea, avnd

care economisesc sau cu mprumuttorii primari; nevoi de finanare, n raporturi cu instituiile specializate. Spre deosebire de modurile de finanare, mijloacele de finanare cunosc urmtoarele criterii de clasificare: a) dup natura titlurilor financiare (sau a activelor financiare) care servesc ca suport pentru operaiunile financiare. b) Clasificarea dup termenul operaiunilor.

 Termenul scurt corespunde n general unui orizont de un an. n anumite domenii, operaiile al cror termen se ntinde pn la o scaden de doi ani pot fi considerate ca fiind pe termen scurt (este mai ales cazul finanrii exporturilor). Creditele cu scaden apropiat corespund, n general, creditelor de trezorerie, sau de finanare a operaiunilor de exploatare legate de cumprri de bunuri i servicii. Termenul mediu e definit convenional ca avnd un orizont de timp corespunznd unei perioade care se ntinde de la 1 sau 2 ani la 5 - 7 ani. n mod obinuit acest termen e specific pentru finanarea investiiilor n maini, utilaje, instalaii, etc. Termenul lung corespunde scadenelor care depesc 5 sau 7 ani. c) Clasificarea dup originea fondurilor. Clasificarea dup originea resurselor permite s se disting patru tipuri de mijloace de finanare: autofinanarea; creterea de capital propriu; mprumuturile; creditul ntre ntreprinderi, adic livrrile pe credit ale furnizorilor. d) Clasificarea dup destinaia fondurilor cuprinde: utilizri fundamentale i permanente, indiferent de

ntreprindere i de etapa sa de evoluie utilizri ocazionale, corespunznd operaiunilor particulare sau unei conjuncturi particulare. Utilizrile fundamentale se refer le finanarea dotrii cu echipamente, la finanarea exploatrii i la finanarea trezoreriei. Utilizrile ocazionale corespund operaiilor particulare efectuate cum ar fi finanarea exporturilor, finanarea inovaiilor, finanarea investiiilor care vor aduce economie de energie, finanarea operaiunilor de descentralizare, finanarea crerii de ntreprinderi. Limitele inerente oricrei clasificri a mijloacelor de finanare

Multitudinea

criteriilor

de

clasificare

resurselor

exprim

fragilitatea oricrei clasificri. Toate sursele de fonduri obinute converg spre finanarea tuturor necesitilor. Astfel, o ntreprindere care a obinut un credit destinat finanrii investiiilor, poate s utilizeze aceste resurse pentru ameliorarea situaiei trezoreriei, dac ealonarea plilor pentru investiii i permite. Se poate observa "glisarea" utilizrilor n raport cu destinaiile iniiale prevzute. Aceasta se ntmpl de fiecare dat cnd sistemul financiar asigur credite privilegiate cu privire la cost sau la faciliti de obinere. Astfel este cunoscut faptul c, creditele pentru export, mult timp plasate n afara cmpului de aplicare a controlului asupra creditelor, au permis multor ntreprinderi s ocoleasc rigorile controlului cantitativ asupra creditului, procurndu-i resurse care au servit n fond ca resurse de trezorerie.

AUTOFINANAREA
Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii

ntreprinderilor i pentru unele dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive ale dezvoltrii. Caracterul fundamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta constituie elementul n baza cruia finanarea extern va putea fi solicitat i atras de ctre ntreprindere. Acest statut al autofinanrii ine de dou raiuni fundamentale. Pe de o parte, mrimea sa (n valoare absolut i n valoare relativ) furnizeaz indicaii cu privire la performanele ntreprinderii. O autofinanare ridicat asigur pe investitorii financiari asupra posibilitilor de remunerare i de punere n valoare, de ctre ntreprindere, a fondurilor pe care ei le vor investi. Pe de alt parte autofinanarea creeaz capacitatea de rambursare a datoriilor ntreprinderii i d o msur riscului pe care furnizorii de fonduri i-1 asum.

Msurarea autofinanrii

Autofinanarea corespunde resurselor noi obinute din activitatea ntreprinderii i destinate s finaneze activitatea viitoare. E vorba de profitul brut sau rezultatul brut reinvestit n ntreprindere. Aceast formulare pune mai nti probleme terminologice i poate s suscite confuzii pentru c exist mai multe noiuni ale rezultatului i pentru c epitetul "brut" are semnificaii precise.

Determinantele autofinanrii
Mrimea autofinanrii este determinat de factori a cror influen poate fi pus n eviden n diferite etape ale formrii sale. Aceste etape pot fi reprezentate astfel: 11 Vnzri - Cheltuieli curente legate de prestaii externe | Valoarea adugat | excepionale Cheltuieli financiare Cheltuieli excepionale Cheltuieli de personal Impozite, taxe i vrsminte asimilate

| Excedent brut din exploatare + Venituri financiare + Venituri

Cash Flow Brut (Excedent monetar naintea impozitrii) - Impozit asupra beneficiilor Cash Flow net sau marja brut de autofinanare - Dividende Autofinanare La nivelul (1) se compar mrimea activitii comerciale cu mrimea aprovizionrilor, determinndu-se mrimea valorii adugate. Aceasta din urm suport astfel, influena politicii i a condiiilor de vnzare, a politicii de aprovizionare i de consumuri intermediare, n legtur cu bunurile i serviciile furnizate de parteneri din afara ntreprinderii i consumate n cadrul activitii curente. La nivelul (2) formarea autofinanrii e determinat de condiiile de activitate curent. Se pune frecvent accentul pe influena exercitat de

relaia salarii-profit. Dar caracteristici ca dinamismul comercial, politica preurilor, evoluia productivitii, evoluia diferitelor costuri, influeneaz favorabil sau defavorabil asupra mrimii excedentului brut din exploatare i, n consecin, asupra autofinanrii. La nivelul (3) intervin factorii financiari i alte elemente excepionale care afecteaz excedentul degajat de operaiunile curente. Pe de o parte, suma prelevrilor asupra acestui excedent va fi condiionat de nivelul ndatorrii i rata dobnzii, precum i de alte aspecte (incendii, penaliti etc.). Pe de alt parte, ctigurile speculative (plusvaloare asupra cesiunilor de exemplu) determin o cretere a excedentului. Luarea n calcul a cheltuielilor i veniturilor financiare i a pierderilor i profiturilor excepionale permite s se determine excedentul asupra ansamblului operaiunilor efectuate n cursul perioadei. La nivelul (4) dup prelevarea impozitului asupra beneficiului putem msura surplusul monetar obinut i pus la dispoziia ntreprinderii i a proprietarilor, adic cash-flow-ul net, sau marja brut de autofmanare, sau capacitatea de autofinanare. Suma prelevrilor fiscale e determinat de politica de amortizare i de provizioane, n msura n care reglementrile fiscale permit s fie deduse din beneficiul impozabil i condiioneaz mprirea ntre impozit i beneficiu net. La rndul su cash-flow-ul va fi repartizat pe dou destinaii. La nivelul (5), o parte va fi prelevat pentru plata dividendelor i eventual pentru participarea salariailor la profit, iar alt parte rmne la dispoziia ntreprinderii i va permite s se finaneze activiti viitoare, aceast parte reprezentnd mrimea autofinanrii. Autofinanarea apare deci, ca un fond de acumulare pe care ntreprinderea l obine din propria activitate i este o consecin sintetic a diferitelor aspecte ale politicii sale. Importana autofinanrii pentru finanarea ntreprinderii Autofinanarea constituie o resurs financiar complet diferit de celelalte, ea avnd un statut deosebit n politica de finanare a ntreprinderii. n msura n care autofinanarea exprim aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducerea capitalurilor care-i sunt conferite, aceasta constituie

singura finanare independent i stabil, putnd s asigure rambursarea mprumuturilor ntreprinderii. Autofinanarea constituie fundamentul pe care se va putea edifica o politic de finanare viabil. Autofinanarea exprim aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducia simpl, i n msura n care este posibil, reproducia lrgit, creterea capitalului. Autofinanarea corespunde resurselor care permit mai nti compensarea uzurii fizice i morale a activelor pe termen lung (amortizri). Autofinanarea asigur compensarea riscurilor, referitoare fie la anumite elemente de activ (provizioane pentru deprecierea creanelor, a stocurilor etc.), fie la ansamblul patrimoniului (provizioane pentru pierderi i cheltuieli). Autofinanarea corespunde prii din rezultate care este meninut i reinvestit n activitatea ntreprinderii. Primele dou componente ale autofinanrii enunate mai nainte, corespund resurselor necesare pentru reconstituirea capitalurilor angajate permanent n activitatea ntreprinderii (se spune autofinanare de meninere). A treia component permite s se lrgeasc producia i deci s se dezvolte activitatea ntreprinderii (denumim aceast component autofinanare de cretere). Amortizare - provizioane = autofinanare de meninere + beneficiu nedistribuit = autofinanare de cretere Autofinanare = Amortizri - Provizioane + Beneficiu nedistribuit n cazul n care se nregistreaz pierdere, autofinanarea nu permite s se menin constant nivelul fondurilor angajate de ntreprindere, deci capitalul ntreprinderii va scdea. Autofinanarea poate s vizeze dou direcii fundamentale:

termenului) -

activele imobilizate (investiiile n sensul tradiional al rambursarea mprumuturilor.

Comparaia ntre suma datoriilor pe termen lung i mediu i cea a mrimii autofinanrii permite s se aprecieze capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a datoriilor.

Autofinanarea datoriilor

capacitatea

de

rambursare

Indicatorul care exprim capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a datoriilor este dat de raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii. Recurgerea la acest indicator se justific prin faptul c autofinanarea msoar capacitatea ntreprinderii de a crea un surplus monetar, singura surs de fonduri pentru rambursarea mprumuturilor. Dac raportul de mai nainte prezint valori mici, ntreprinderea nu este prea ndatorat, n raport cu capacitatea sa de autofinanare, n schimb dac raportul atinge valori mai mari, ntreprinderea are un grad ridicat de ndatorare i va avea dificulti pentru rambursarea n viitor a datoriilor ajunse la scaden. Valorile medii pentru acest indicator ar fi cuprinse ntre 2 i 3 ani, ceea ce nseamn c ntreprinderea ar trebui s afecteze de la 2 pn la 3 ani marja brut de autofinanare sau autofinanarea pentru rambursarea datoriilor pe termen mediu i lung. ntreprinderile pentru care acest indicator e mai mic de 2 ani dispun de o ridicat capacitate de rambursare i sunt n msur s solicite noi mprumuturi fr s-i pericliteze solvabilitatea la termen, ntreprinderile pentru care acest indicator depete 3 ani au o sczut capacitate de rambursare, iar recurgerea la noi datorii le agraveaz situaia. Autofinanarea constituie fundamentul capacitii de rambursare.

Autofinanarea i autonomia financiar

Autofinanarea fiind obinut prin activitatea ntreprinderii, ea apare ca singura garanie pentru autonomie i stabilitate financiar. Exist i alte surse stabile, n afara autofinanrii, ca de exemplu creterea de capital sau

mprumuturile pe termen mediu i lung. Insuficiena autofinanrii face s se reduc posibilitile de finanare extern. Autofinanarea va constitui garania i punctul de pornire al oricrui plan de finanare la termen.

APORTUL LA CAPITALUL PROPRIU

Creterea capitalului prin aport n numerar i n natur Aportul extern la capitalul propriu corespunde, fie fondurilor iniiale avansate de proprietari pentru constituirea ntreprinderii, fie fondurilor adugate cu ocazia creterii capitalului. Aceste aporturi se efectueaz, fie n natur (cedarea ctre ntre-prindere de imobile, materiale, active necorporale), fie n bani lichizi sau numerar. Asocierea la capital apare sub diverse forme, dup natura ntreprinderii: participarea cu pri sociale ntr-o societate n nume colectiv sau ntr-o societate cu rspundere limitat, cu aciuni ntr-o societate pe aciuni sau societate n comandit pe aciuni etc. n cazul creterii capitalului social prin aporturi n numerar, cu drept preferenial de subscriere, preul de emisiune al aciunilor este inferior cursului bursier, pentru a atrage investitorii, i superior valorii nominale a aciunilor. Prima de emisiune = Preul de emisiune - Valoarea nominal Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere, numrul aciunilor care pot fi subscrise fiind limitat. Acest drept este teoretic materializat, este detaabil de aciuni i este negociabil la burs, n acest fel toi vechii acionari, care nu vor s subscrie preferenial la creterea de capital, pot ceda dreptul ataat fiecrei aciuni vechi i-i compenseaz astfel prejudiciul determinat de creterea de capital. Dreptul de subscriere (DS) se calculeaz astfel:
DS = n (B E) N +n

Unde: n - numrul de aciuni noi N - numrul de aciuni vechi B - valoarea bursier

E - valoarea de emisiune Creterea capitalului social prin ncorporarea de rezerve Este o form de cretere a capitalului care nu aduce resurse noi, ci se limiteaz s fixeze, s stabilizeze resursele deja existente n ntreprindere, n cazul creterilor de capital prin ncorporarea de rezerve, ntreprinderea integreaz n capitalul social o fraciune din rezervele reprezentnd beneficiile anterioare obinute i nedistribuite proprietarilor. Cu ocazia unei astfel de creteri a capitalului, se procedeaz la distribuirea de aciuni gratuite asociailor, proporional cu participarea lor la capitalul ntreprinderii. Pe de o parte, noile aciuni sunt mai uor de cedat dect dreptul anterior deinut asupra rezervelor. Acionarii amelioreaz astfel mobilitatea plasamentului lor, adic posibilitatea de a recupera n bani lichizi, total sau parial, participarea lor la fondurile ntreprinderii. Pe de alt parte, dac ntreprinderea menine sau maj oreaz n viitor dividendele pe care le distribuie pentru fiecare aciune (este cazul cel mai frecvent), acionarii vor primi dividende sporite datorit creterii numrului lor de aciuni. Astfel, ncorporarea de rezerve reprezint un avantaj acordat acionarilor i mbuntete imaginea asupra ntreprinderii, ceea ce, indirect, va spori posibilitile de finanare accesibile ntreprinderii. Creterea capitalului prin conversia datoriilor Creterea capitalului prin conversia datoriilor se face prin virarea la capitaluri proprii a unei sume care figura anterior n conturile de datorii, fr a se modifica mrimea global a resurselor, adic suma pasivului. Operaia are totui trei incidente directe sau indirecte asupra finanrii. n msura n care datoriile sunt transformate n participare la capital, ntreprinderea este eliberat de o scaden viitoare i crete astfel stabilitatea finanrii sale. Li se recunoate vechilor creditori participarea la capital, cu toate consecinele ce decurg, mai ales influena asupra deciziilor ntreprinderii. Pentru c suma datoriilor se diminueaz i cea a capitalurilor proprii crete, ntreprinderea este de acum nainte mai puin ndatorat, i

amelioreaz structura financiar, n caz de nevoie ea va putea s solicite uor noi mprumuturi. Conversia datoriilor i va permite s-i reconstituie capacitatea de ndatorare (i capacitatea de finanare).

Evaluarea capitalurilor proprii

Evaluarea capitalurilor pune probleme complexe datorit pluralitii formelor de msurare. Trei noiuni referitoare la valoare sunt utilizate curent n legtur cu capitalurile proprii. Valoarea nominal a capitalului corespunde unei simple valori de referin. Valoarea nominal este cea imprimat pe aciunile societii. Termenul "capital social" desemneaz valoarea nominal a capitalului n cazul unei societi, oricare ar fi forma sa (societate pe aciuni, cu rspundere limitat, n nume colectiv...). Valoarea intrinsec a capitalului este o valoare patrimonial. Ea corespunde situaiei nete (S), adic sumei care ar fi retrocedat proprietarilor dac ntreprinderea i-ar nceta activitatea, n acest caz activele ar fi cedate i s-ar obine o sum de bani (B). Apoi, creditorii fiind prioritari n raport cu asociaii, va trebui prelevat suma necesar pentru rambursarea tuturor datoriilor (D). Suma rmas s se mpart ntre asociai, proporional cu partea de capital deinut va fi: B-D = S Aceast sum (S) permite s se calculeze valoarea intrinsec a fiecrei pri a capitalului sau a fiecrei aciuni. Se poate scrie:
VI = S n

Unde: n - reprezint numrul de aciuni sau pri de capital i VI - reprezint valoarea intrinsec a fiecrei aciuni sau pri sociale. Valoarea intrinsec coincide cu valoarea nominal a capitalului dect dac ntreprinderea s-ar limita s menin capitalul iniial, fr s pun n rezerv nici cea mai mic parte din beneficiile realizate dup nfiinarea sa i fr s nregistreze pierderi. Valoarea situaiei nete va fi deci, foarte probabil, diferit de cea a capitalului nominal, superioar dac ntreprinderea a lucrat bine i a obinut beneficii i acestea (sau o parte a lor)

nu au fost distribuite i inferioar dac ntreprinderea a obinut pierderi, diminundu-i astfel capitalul. Valoarea de pia a capitalului (se mai spune valoare venala) corespunde valorii cu care capitalul sau pri ale acestuia sunt schimbate cu ocazia tranzaciilor, n cazul particular al ntreprinderilor cotate la burs se poate vorbi de un pre determinat numit curs bursier. n general, n cazul societilor ale cror aciuni sunt cotate la burs, valoare de piaa sau capitalizarea bursier se calculeaz astfel: Capitalizare bursier = Numr de titluri x Curs bursier Exist un decalaj ntre valoarea de pia a capitalului i valoarea intrinsec.

RECURGEREA LA NDATORARE
Clasificarea a diferitelor forme de ndatorare: Forme de ndatorare mprumut prin apel direct Titluri de participare Certificate de investitor Bonuri Bilete de trezorerie Certificate de depozit mprumuturi prin intermediari financiari i mediu Pe termen lung Obligaiuni

Credite pe termen lung i mediu prin mobilizare de creane Credite pe termen lung i mediu fr

mobilizare de creane Pe termen scurt (scontare, factoring) Credite de trezorerie (faciliti de cas, credite de campanie) Credite de mobilizare

Alturi de elementele prezentate n structura anterioar, se mai utilizeaz trei tipuri de credite sau de mprumuturi: - creditele specifice se refer la anumite operaiuni cum ar fi exportul, crearea ntreprinderii, descentralizarea. Aceste credite sunt n general acordate de intermediari financiari i trebuie deci cuprinse n aceast categorie. - creditele inter-ntreprinderi apar cnd o ntreprindere acord clienilor si termene de plat, nefcndu-se deci apel la economiile publice sau la intermediari. - credite obinute pe pieele internaionale de capitaluri sau de la bnci internaionale, reprezentnd sume importante, prin tehnici financiare complexe. Dar acestea nu vizeaz dect un numr limitat de mari ntreprinderi, publice sau private. ndatorarea prin apel direct la economii ndatorarea prin apel direct la economii constituie un mod deosebit de finanare, care vizeaz marile ntreprinderi sau importante instituii publice sau private. Dac situaia economic i rezultatele lor sunt favorabile, publicul larg poate fi atras prin apelul lor la economiile acestuia, n practic acest mod de finanare se regsete prin dou tipuri de operaiuni: emisiunea de titluri pe termen scurt i emisiunea de obligaiuni i alte titluri pe termen lung. Pot exista i angajamente intermediare ntre datorii i capitaluri proprii, numite quasi-fonduri proprii. Emisiunea de obligaiuni (sau lansarea unui mprumut obligatar) constituie forma principal de mprumut prin apel direct la economii, chiar dac aceasta e rezervat numai societilor pe aciuni care ndeplinesc anumite condiii. mprumuturi acordate de bnci i ali intermediari financiari mprumuturile acordate de intermediarii financiari se pot clasifica dup obiectul lor economic: credite pentru investiii; credite pe termen scurt de mobilizare i de trezorerie; credite imobiliare.

credite de export;

Creditele pentru investiii reprezint o parte important a creditelor distribuite de intermediarii financiari. O form special a creditelor pentru investiii o reprezint operaiunile de leasing, n acest caz, o instituie financiar sau o banc de credit pe termen lung i mediu achiziioneaz un bun ales de ntreprinderea care dorete s investeasc. Apoi bunul este dat n locaie ntreprinderii care are posibilitatea s-1 rscumpere. Creditele pe termen scurt au n general scadene de pn la un an, dar pot merge i pn la doi ani. Sunt acordate de bnci i pot fi disociate n credite de mobilizare i credite de trezorerie. Creditele de mobilizare se constituie de fiecare dat cnd o banc accept s mobilizeze creane deinute de o ntreprindere. Ea pune la dispoziia ntreprinderii imediat o sum de bani care corespunde valorii creanei, diminuat cu o sum care reprezint remunerarea bncii (dobnd i comision). n afar de aceste credite de mobilizare, ntreprinderile pot avea acces la credite de trezorerie care s asigure echilibrul financiar pe termen scurt.

COSTUL FINANRII I CORELAIA ACESTUIA CU STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII

Sistemul financiar naional sau internaional ofer ntreprinderilor o gam complex de mijloace de finanare. De aceea, alegerile efectuate dintre resursele accesibile i combinarea acestor resurse constituie dou aspecte importante ale politicii financiare. n luarea deciziilor de finanare, ntreprinderea trebuie s dispun de criterii riguroase care s-i permit s selecioneze i s combine aceste resurse. Printre variabilele care pot s intervin pentru a orienta aceste decizii, trebuie subliniat importana consideraiilor referitoare la durata finanrii, la autonomia i flexibilitatea asigurate ntreprinderii ca urmare a folosirii diferitelor resurse de finanare. Dar costul finanrii constituie fr ndoial principalul determinant n alegerea resurselor de finanare.

COSTUL SPECIFIC PENTRU FIECARE RESURS DE FINANARE Costul datoriilor

Dup indicaiile furnizate de contabilitate, costul datoriilor corespunde cheltuielilor suportate de ntreprindere ca urmare a recurgerii la mprumuturi. Aceste cheltuieli nglobeaz dobnzi vrsate, prime acordate mprumuttorilor, comisioane i alte cheltuieli financiare efectuate pentru aceste operaii de finanare. Din aceast perspectiv, costul datoriilor se analizeaz ca un flux de cheltuieli financiare, efectuate de ntreprindere i care greveaz, n consecin, rezultatul su. ntr-o optic financiar, noiunea de cost presupune o definiie extrem de divergent. Ea corespunde unei rate de actualizare care poate fi exprimat, att din punctul de vedere al mprumuttorului, ct i din punctul de vedere al mprumutatului. Din punctul de vedere al mprumuttorului, operaia const n a pune

fonduri la dispoziia celui ce dorete s se mprumute, n compensaia acestui aport, mprumuttorul beneficiaz de o promisiune ferm de rambursare a mprumutului i de o remunerare, sub form de dobnzi, sau sub alt form, mprumuttorul caut s obin o rat de randament pentru operaia respectiv. Aceast rat de randament corespunde tocmai ratei de actualizare care i permite s stabileasc echivalen ntre: plata iniial ocazionat de acordarea mprumutului; ncasrile viitoare reprezentnd rambursri ale mprumutului dobnzi promise de mprumutat. Rata actual de randament a mprumuttorului este deci rata (r) care permite s se stabileasc aceast echivalen:
C =
i =1 n

Sn i (1 + r)

Unde: C capitalul mprumutat; Sn suma rambursat la scaden; r rata dobnzii. n aprecierea aceleiai operaiuni, punctul de vedere al mprumutatului e simetric fa de cel al mprumuttorului. Pentru mprumutat, operaia nseamn o ncasare imediat generatoare de angajamente de pli viitoare. mprumutatul determin rata de actualizare care echivaleaz fluxul ncasrilor imediate cu fluxurile plilor viitoare, el stabilete rata de revenire pentru mprumutul su sau costul actual al datoriei sale. Se observ c n afara costurilor tranzaciei, toate ncasrile mprumuttorilor constituie pli pentru mprumutat i invers. Costul actual sau rata de revenire (r) pentru mprumutat se obine de asemenea, din formula de calcul deja utilizat n msurarea ratei de randament pentru mprumuttor. Mrimea (r) este rata de actualizare care permite s se asigure echivalena.

Dimensionarea costului capitalurilor proprii

Costul capitalurilor proprii e mult mai dificil de msurat dect cel al datoriilor. ntreprinderea i ia, n cazul mprumuturilor, angajamente clare de remunerare a mprumuttorilor si, ceea ce permite s se msoare cu o anumit precizie costul datoriilor sale. n schimb, angajamentele luate fa de proprietari sunt formale, ceea ce face msurarea costurilor destul de dificil. a) Formularea costului capitalurilor proprii ntr-un caz general. Un investitor care intenioneaz s cumpere aciuni ale unei societi la cursul (P0) este confruntat cu o problem de investiii. n fapt, operaia considerat antreneaz: plat imediat (P0); ncasri viitoare sub forma de dividende D1, D2, ..., Dn i eventual sub forma unui pre (Pn) de revnzare a aciunilor n viitor. Dac anticipm aceste fluxuri de ncasri viitoare, sau cel puin formulm ipoteze asupra evoluiei lor, investitorul va putea s determine rata randamentului actual aferent operaiei respective. Aceasta este rata de actualizare (r) care anuleaz valoarea actual net a acestui proiect i verific astfel expresia urmtoare:
P0 = D1 + D 2 + ... + D n + P n (1 + r)1 (1 + r)2 (1 + r)n (1 + r)n

Cum preul (Pn) va fi determinat prin anticiparea dividendelor pentru cumprtorul viitor al titlului, se poate scrie:
P0 = D1 D2 Di Dn + + ... + + + ... 1 2 i (1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r)n

Di P0 = i i =1 (1 + r)

Randamentul actual avut n vedere sau cuvenit pentru investitorii dispui s plteasc cu (P0) aciunile societii. Ea corespunde deci unei cerine de randament formulat de acionarii actuali sau poteniali ai societii, ale cror titluri sunt supuse comparaiei i concurenei cu titlurile emise de alte societi. Aceast cerin de randament exercit o constrngere

asupra societii emitent a aciunilor, care se vede nevoit s asigure un anumit nivel de remunerare acionarilor si, pentru a nu fi pus n situaia de a vedea c titlurile sale se depreciaz i c posibilitile sale viitoare de finanare prin capitaluri proprii vor disprea. b) Costul capitalurilor proprii pentru o societate care asigur dividende stabile, n cazul unei societi pe aciuni care ar asigura acionarilor si dividende stabile pe o perioad lung sau medie de timp, un nou acionar va putea s considere cumprarea unei aciuni ca o investiie care antreneaz: un cost iniial corespunznd unui pre de cumprare a aciunii (sau cursul aciunii) (P0); un venit real stabil primit la sfritul anilor l,2,3,...,n,... Se poate msura rata intern de randament (r) care permite s se verifice egalitatea:
- P0 = D (1 + r)1 + D (1 + r) 2 + ... + D (1 + r)i + ... = 0

Aceast progresie geometric are urmtoarele elemente definitorii: primul termen (l+r)-n cu n tinznd spre infinit; raia (1+r).

Suma primilor (n) termeni ai progresiei este:

P 0 = D[(1 + r)

n 1 (1 + r) n (1 + r) 1 ]=D r r

Dac (n) tinde la infinit, rezult c (1+r)-n tinde la 0, (P0) va fi:

P0 = D r

Aceast expresie apare ca o formul de evaluare. Ea semnific faptul c, cumprtorii eventuali de aciuni consider determinat preul (P 0) pe care sunt dispui s-1 ofere, pentru un ir infinit de dividende constante (D), la o rat de actualizare (r). De altfel, aceast formul corespunde aceleia care permite evaluarea unei rente perpetue pentru c furnizeaz valoarea actual

a unui vrsmnt constant, perpetuu. Invers, dac se cunoate preul (P0) achitat pentru cumprarea unei aciuni (de exemplu cursul n burs pentru o societate cotat), i dac se poate formula o ipotez credibil asupra nivelului dividendelor stabile ateptate de cumprtorii titlurilor, se poate deduce (r), rata de randament intern cerut de investiia n aciuni. Aceast rat apare ca rat de randament necesar pentru furnizorii de capitaluri proprii, sau, din punctul de vedere al ntreprinderii, ca fiind costul specific al acestor capitaluri proprii. c) Costul capitalurilor proprii pentru o societate care asigur dividende cresctoare cu rat constant. Dac acionarii poteniali ai unei societi anticipeaz obinerea unor dividende cresctoare cu rata stabil (g), rata intern de randament pentru investiia lor n aciuni este rata r, astfel c:
- P0 = D1 D2 Di + + ... + + ... = 0 1 2 (1 + r) (1 + r) (1 + r)i

P0 =

D1 D2 Di + + ... + + ... 1 2 (1 + r) (1 + r) (1 + r)i

D1 este primul dividend ateptat dup contribuia investitorului la capitalul firmei, rezult: D2 = D1 (1+g); D3 = D2 (1+g) = D1 (1+g)2; . Di = Di-1 (1+g) = D1 (1+g)i-1
i 1 D1 D (1 + g ) D (1 + g) + 1 + ... + 1 + ... = (1 + r)1 (1 + r) 2 (1 + r)i

P0 =

= D1[

1 (1 + r)1

(1 + g ) (1 + g)i 1 +... + +...] (1 + r) 2 (1 + r)i

n parantez este o progresie geometric care are primul termen R= 1+ g 1+ r

(1+r)-1, iar raia este:

Suma progresiei geometrice este: (1 + g) 1 n n 1 1 (1 + r) R ] = D1 P 0 = D1[ 1 + r R 1 gr

n

Dac g<r, n rezult c R0. deci P0 =

D1 r g

Aceast formul permite unui subscriitor interesat n cumprarea de aciuni s evalueze cursul pe care ar accepta s-1 plteasc pentru achiziia unei aciuni care aduce dividende cresctoare an de an cu o rat constant (g). Invers, rata (r) care verific aceast egalitate reprezint rata de randament intern, cerut de investitorul care pltete (P 0) astzi pentru achiziia unei aciuni de la care ateapt n viitor dividendele D j, D2,...,Dn,.. cresctoare cu rata constant (g).

r = D1 + g P0
Aceast rat de randament cerut de acionarii poteniali, definete constrngerea de remunerare care apas asupra ntreprinderii i-i permite s determine costul capitalurilor proprii.

COSTUL GLOBAL AL FINANRII

Combinnd mijloace de finanare diverse ntreprinderea ar putea determina un cost mediu egal cu media costurilor suportate pentru diferitele resurse utilizate. Asimilarea costului global al finanrii cu costul mediu ponderat al resurselor ridic dificulti complexe pentru c structura financiar aleas de ntreprindere poate exercita o influen asupra fiecrei

resurse utilizate.

Determinarea costului mediu ponderat al finanrii

Pentru determinarea costului mediu ponderat al capitalului, se presupune, pentru nceput, c nu exercit nici o influen asupra costului fiecrei resurse modul de combinare a acestora. n cazul unei ntreprinderi care folosete active n suma (A), finanate prin capitaluri proprii n suma (S) i prin ndatorare n suma (D), se va putea scrie:
K0 = Kp S D + Kd S+D S+D

Unde: K0 - reprezint costul mediu ponderat; Kp - reprezint costul capitalurilor proprii S; Kd - reprezint costul datoriilor D; Prima problem privete sistemul de ponderare utilizat. Pentru msurarea coeficienilor S/(S+D) i D/(S+D) trebuie s se foloseasc valoarea contabil a capitalurilor proprii i a datoriilor astfel cum apar ele n bilan. Se pot utiliza i alte metode de evaluare i, mai ales, s se ia n calcul valoarea de pia a titlurilor emise de ntreprindere. n cadrul general adoptat de teoria deciziei financiare, este evident referirea la valoarea capitalurilor proprii i a datoriilor pe pia, care este soluia cea mai bun. De aceea, (S) ar trebui s reprezinte capitalizarea aciunilor ntreprinderii pe pieele financiare, iar (D) capitalizarea tuturor titlurilor reprezentnd datorii, de asemenea pe aceste piee. Contabilitatea impune evaluarea dup costul istoric pentru active. Se iau n calcul numai datoriile cu caracter financiar, excluzndu-se din analiz datoriile de exploatare.

CORELAIA DINTRE STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII I COSTUL FINANRII

Structura financiar a ntreprinderii i criterii de optimizare a acesteia. Dezvoltarea n mediul su financiar pune ntreprinderea n faa unui ansamblu diversificat de mijloace financiare, a cror folosire implic intervenia pe piee (cazul emisiunii de aciuni, de obligaiuni sau alte categorii de titluri), i/sau contactul cu instituii specializate (bnci sau alte organisme financiare). Pentru teoria deciziei financiare, dezvoltarea pune ntreprinderii problema unei combinri a mijloacelor de finanare, adic alegerea unei structuri financiare, n acest context, structura financiar a ntreprinderii se analizeaz ca fiind configuraia pasivului din bilan, sau ca o combinare a resurselor acumulate la o anumit dat. Structura financiar poate fi caracterizat cu ajutorul ratelor relative la compoziia pasivelor. De exemplu, se pot distinge n cadrul pasivului P, urmtoarele: S, capitalurile proprii; - D1, datoriile pe termen lung; - Dse, datoriile pe termen scurt pentru activitatea de exploatare; - Dsa, datoriile pe termen scurt din afara exploatrii. Se poate caracteriza structura financiar cu ajutorul ratelor P1, P2, P3, P4 astfel nct: P1+P2+P3+P4 = 1 unde: S D1 Dse Dsa P1 = P1 = P1 = P P P P Problema structurii financiare este abordat pe baza unei delimitri P2 = globale ntre ansamblul datoriilor (D) i capitalurile proprii (S). Rata D/S este un indicator sintetic care exprim raportul ntre fondurile mprumutate i fondurile proprii, n aceste condiii, problema structurii financiare se reduce la alegerea combinaiei datorii/capitaluri proprii cea mai avantajoas pentru ntreprindere. n general, structura financiar optim este aceea care corespunde unei combinri a resurselor astfel nct s se minimizeze costul capitalului.

Alte criterii care sunt deopotriv luate n seam, se pot meniona i autonomia ntreprinderii, meninerea ndatorrii la un nivel corelat cu riscurile financiare pe care conductorii neleg s i le asume, asigurarea unei flexibiliti care s permit o ndatorare adiional dac va fi nevoie, timpul necesar obinerii resurselor de finanare.

Teoriile referitoare la influena structurii financiare a ntreprinderii asupra costului finanrii

Enunarea teoriilor Discuiile teoretice relative la structura financiar vizeaz ndeosebi determinarea unei combinri a resurselor (i mai ales o combinare ntre capitaluri proprii i datorii) care s minimizeze costul finanrii i care s permit ajungerea la o structur financiar optim. Aceast problem gsete n teoria financiar trei tipuri de rspunsuri. Dup teoria beneficiului net (net income), fiecare surs de finanare antreneaz un cost specific, independent de structura financiar global a ntreprinderii. Aceasta nu suport deci dect costurile de finanare explicite. n aceste condiii, dac diferitele resurse accesibile implic costuri inegale, ntreprinderea va trebui s caute s maximizeze partea resurselor cu cost mai redus, pentru a reduce costul global al finanrii sale. n aceste condiii nu exist structur financiar optim dect dac finanarea este integral asigurat prin resursele cele mai puin oneroase. Chiar dac ntreprinderea nu reuete o asemenea situaie limit, ea ar putea s adopte un comportament tinznd spre optim, mrind prin toate msurile posibile partea resurselor cu cost redus. Contrar acestui prim curent prezentat, teoria beneficiului din exploatare (net operating income) contest existena unei structuri financiare optime. Aceast teorie, ilustrat mai ales de F. Modigliani i M. Miller 1, cuta de fapt s arate neutralitatea structurii financiare, considernd c aceasta nu exercit nici o influen asupra costului finanrii, c toate combinaiile posibile ale resurselor financiare determin un cost global
1

Franco Modigliani and Merton Miller: The cost of capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, no.48, 1958.

identic i c cercetarea pentru gsirea unei structuri financiare optime ar fi zadarnic. Exist ns i o alt teorie care caut s stabileasc un compromis ntre cele dou teorii prezentate. Aceast poziie este exprimat de teoria clasic a structurii financiare care identific relaii difereniate ntre costul global al finanrii i structura financiar, n funcie de rata ndatorrii atins de ntreprindere. Din acesta perspectiv, s-ar putea verifica teoria beneficiului net pentru niveluri ridicate sau sczute ale ndatorrii. Pentru o ndatorare sczut, costul datoriilor e favorabil i ntreprinderea poate s reduc astfel costul finanrii sale, recurgnd mai mult la mprumuturi. Pentru o ndatorare ridicat, costul datoriei devine defavorabil i ntreprinderea poate spera s reduc din costul finanrii sale, apelnd la capitaluri proprii. Dar, pentru niveluri de ndatorare intermediare, structura financiar ar fi relativ neutr, conform concluziilor teoriei beneficiului din exploatare. Teoria beneficiului net (net income) Pentru teoria beneficiului net, costul datoriilor (Kd) i costul capitalurilor proprii (Ks) nu se schimb atunci cnd, rata ndatorrii (L = D/S) variaz. Dac avem Ks Kd comportamentul raional va consta n creterea prii resurselor mai puin costisitoare n finanare. Se observ frecvent c mrimea (Kd) e inferioar mrimii (Ks) din cauza posibilitii deducerii din rezultate a cheltuielilor financiare determinate de ndatorare, naintea impozitrii profitului, n aceste condiii, (K0) apare ca o funcie descresctoare a mrimii (L). O asemenea analiz poate fi prezentat ca o simpl prelungire a metodelor de calculare a costului mediu ponderat, n care se folosete relaia:
K0 = Ks S D + Kd S+D S+D

Dac L = D/S rezult:

K 0 = Ks L 1 + Kd 1+L 1+L

Cu (Kd) i (Ks) constante, (Kg) va constitui deci o funcie descresctoare de (L), atunci cnd Kd < Ks. Particularitatea acestei analize rezid n ipoteza invariabilitii pentru (Ks) i (Kd). O asemenea invariabilitate semnific de fapt c, cei care ofer fonduri nu au nici o reacie atunci cnd structura financiar variaz i nu-i modific deloc cerinele lor n funcie de aceste schimbri. Astfel, o majorare a ndatorrii, care sporete n mod normal riscul financiar perceput de partenerii ntreprinderii, nu se regsete ntr-o cerere a acestora de remunerare suplimentar i, pentru ntreprindere, n reducerea posibilitilor de finanare. Invers, o micorare a ndatorrii ar trebui s permit ntreprinderii ameliorarea imaginii sale n ochii furnizorilor de capitaluri i s obin astfel, finanri mai puin oneroase. Dar o asemenea relaie nu este luat n calcul dac se presupun (Ks) i (Kd) ca fiind mrimi independente fa de structura financiar. Recurgerea la aceast ipotez apare deci ca un punct slab al teoriei beneficiului net. Acesta nu recunoate deci modificarea riscului financiar suportat de ntreprindere atunci cnd ea caut s obin mai mult, plecnd de la efectul modificrii structurii financiare. Teoria beneficiului net afirm c, costul pentru capitalurile proprii (sau rata de capitalizare a beneficiului net) rmne constant atunci cnd (L) (raportul datorii-capitaluri proprii) variaz. Se admite prin aceasta c piaa reacioneaz numai la variaia beneficiului net (de unde numele teoriei), fr a se preocupa de combinarea finanrilor utilizate. Teoria beneficiului din exploatare (net operating income) Pentru teoria beneficiului din exploatare, costul capitalurilor proprii (Ks) (sau rata de capitalizare a beneficiului net), trebuie din contr, s fie considerat ca o mrime care variaz n funcie de riscul financiar, pe care piaa l asociaz gradului de ndatorare a ntreprinderii. Se consider c n evaluarea unei ntreprinderi trebuie avut n vedere numai beneficiul din exploatare i nu beneficiul care rezult dup luarea n calcul i a veniturilor i cheltuielilor financiare, ntruct cheltuielile

financiare sunt determinate i de costul datoriilor. Se semnific astfel c: valoarea global a ntreprinderii e independent de structura sa financiar, chiar atunci cnd valoarea aciunilor i obligaiunilor este n funcie de structura financiar; costul global al capitalului e independent de structura financiar. Aceast teorie consider c nu se poate ajunge la o structur optim a finanrii, care s minimizeze costul global i s maximizeze valoarea ntreprinderii. Dac mrimea Kd = Kd(L) i dac mrimea Ks = KS(L) atunci n ceea ce privete valoarea ntreprinderii: V0 = Vs + Vd unde, V0 = constant VS = VS(L) Vd = Vd(L) Egalitatea nu poate fi acceptat dect dac, pentru orice variaie L, variaia mrimii Vs este exact compensat de variaia mrimii Vd n sens invers. Pentru orice variaie a structurii financiare, va avea: VS = -Vd => Vs+Vd = V0 = 0 n aceste condiii, (V0) fiind total independent de (L), nu exist dup teoria beneficiului din exploatare, o combinare optim a finanrii care s maximizeze valoarea ntreprinderii i care s minimizeze costul finanrii sale. Pentru a nltura aparentul paradox coninut n afirmaia invariaiei costului global al finanrii, teoria beneficiului din exploatare nu poate s gseasc dect urmtoarea soluie: trebuie s admit c piaa capitalizeaz valoarea ntreprinderii ca un tot i n consecin repartiia ntre datorii i capitaluri proprii este fr importan. O cretere a ndatorrii, presupus mai puin scump, este exact compensat de creterea ratei de capitalizare a capitalurilor proprii (Ks). Astfel, media ponderat ntre (Kd) i (Ks) rmne

neschimbat, indiferent de nivelul ndatorrii. n aceste condiii, nivelul ndatorrii i structura financiar nu au efectiv nici o inciden asupra costului finanrii. Nu exist combinaie ntre capitalurile proprii i datorii care maximizeaz valoarea ntreprinderii i nu exist structur financiar optim. Orice modificare intervenit n structura financiar a ntreprinderii va antrena, pentru costul capitalurilor proprii i datoriilor, evoluii contradictorii care tind s se neutralizeze reciproc. Astfel, dac ntreprinderea vrea s beneficieze din jocul modificrii structurii mrind partea datoriilor (considerate mai puin costisitoare) n finanarea sa, scderea ateptat a costului va fi complet neutralizat de evoluia costului pentru capitalurile proprii. De fapt, analiznd majorarea ndatorrii ca o agravare a riscului pentru ntreprindere, acionarii vor tinde s cear o rat a randamentului mai ridicat pentru participarea lor cu fonduri n ntreprindere. Teoria "clasic" a structurii financiare a ntreprinderii Teoria "tradiional" datoreaz aceast denumire mai multor raiuni, n primul rnd, ea beneficiaz de o anterioritate istoric asupra analizelor inspirate de punctele de vedere ale teoriei "beneficiului net" sau ale teoriei "beneficiului din exploatare", n al doilea rnd, ea poate pretinde c reprezint punctul de vedere cel mai apropiat de observaiile empirice. Aceast teorie se opune mai nti teoriei beneficiului net prin aceea c asociaz creterii prii datoriilor, perceperea unui risc financiar sporit de ctre furnizorii de fonduri, deci ine cont de influena structurii financiare asupra costului specific al fiecrei resurse. Aceast teorie se difereniaz pe de alt parte, de teoria Modigliani Miller, prin faptul c exclude ideea compensrii totale ntre variaia costului capitalurilor proprii i variaia costului datoriilor i contest deci teoria neutralitii structurii financiare avansat de Modigliani-Miller. a) Comportamentul mprumutatorilor. Pentru teoria clasic, povara ndatorrii ntreprinderii, msurat prin creterea ratei L = D/S determin pe mprumuttori s sporeasc exigenele lor, ceea ce ar majora costul datoriilor ntreprinderii.

n general, costul datoriilor (Kd) e presupus a se schimba dup valoarea (L) n dou etape (a se vedea graficul care urmeaz): Pentru 0 < L < L1, adic pentru mrimi moderate ale ndatorrii, (K d) ar rmne stabil. Pentru L > L1, mprumuttorii percep o agravare a riscului financiar i cer o remunerare crescut. n aceste condiii (L 1) apare ca o mrime definind nu att un nivel-limit al ndatorrii, ct un "prag" definind ascensiunea ntreprinderii la un nou "palier de risc". n aceste condiii funcia Kd = Kd(L) ar putea fi reprezentat astfel:

b) Comportamentul acionarilor. Teoria tradiional propune pentru comportamentul acionarilor o analiz apropiat de aceea fcut atitudinii mprumutatorilor. Acionarii ntreprinderii ar reaciona la creterea lui (L) printr-o ridicare a ratei de remunerare, adic a costului capitalurilor proprii. Dup o prim formulare, costul capitalurilor proprii are variaii identice celor pe care le cunoate costul datoriilor. Funcia K S = KS(L) ar fi deci constant pentru toate valorile (L) inferioare unui prag determinat (L 2). Depirea lui (L2) ar antrena o cretere pentru (KS). n aceste condiii funcia KS = KS(L) ar putea fi reprezentat astfel:

Dup o a doua formulare, (Ks) ar fi o funcie care devine cresctoare dup o mic cretere a lui (L) (i nu dup o cretere mai mare, dup cum reiese din figura precedent). Orientarea convexitii curbei reprezentative pentru (Ks) va indica creterea accelerat a costului capitalurilor proprii n msura n care partea ndatorrii sporete n finanarea ntreprinderii, dup cum se vede n figura urmtoare:

A treia formulare: funcia costului capitalurilor proprii cunoate trei zone de variaie: Pentru 0 < L < L2, corespunznd nivelurilor moderate de ndatorare, (Ks) ar rmne constant. Astfel K'S(L) = 0. Pentru L2 < L < L, acionarii ar ncepe s reacioneze la o cretere a ndatorrii i ar cere o remunerare cresctoare cu o rat constant. Am avea K'S(L) = a, cu a>0. Pentru L > L'2, acionarii, considernd c un prag critic a fost deja

trecut, vor crete fr ncetare exigenele n msura n care (L) se ridic. Atunci K'S=K'S(L) cu K"S(L) mai mare dect zero.

c) Evoluia costului global al finanrii. Dup analiza variaiilor costului capitalurilor proprii i a datoriilor atunci cnd (L) crete, teoria clasic analizeaz relaia dintre diferitele combinaii de finanare posibile i costul global al finanrii pentru ntreprindere. Am putea reprezenta dup cum urmeaz funcia costului global al finanrii pentru ntreprindere:

Forma atribuit curbei reprezentative pentru K 0 = K0(L) permite sa se formuleze concluziile urmtoare: 1) Pentru 0 < L < L1, (Ks) i (Kd) rmn constante, (KS) fiind superior lui (Kd), ntreprinderea poate s beneficieze de un efect al modificrii structurii, crescnd ndatorarea sa. n aceste condiii, (K 0) este o funcie descresctoare de (L).

2) Pentru L > L1, (K0) va cunoate mai multe domenii de variaie. Pornind de la (L1) costul capitalurilor proprii cunoate o cretere accelerat. O cretere a lui (L) va produce deci dou efecte contradictorii asupra costului global al capitalurilor (K0). Pe de o parte, (Ks) e cresctor i tinde s determine creterea lui (K0). Dar pe de alt parte, (K 1) rmne constant atta timp ct L < L 2- De asemenea avem Kd < KS. n aceste condiii, efectul structurii va exercita o presiune de scdere a costului global (K0), dar cu o influen contradictorie dup cum sunt valorile lui (L) i (L*). a) ntr-o prima faz, pentru valori L1<L<L*, influena efectului structurii o depete pe cea exercitat de creterea capitalurilor proprii. Costul global va continua s scad, dar ntr-un mod din ce n ce mai lent. K0(L) = K0 cu: K'0(L)<0 i K"0(L)<0. Pentru L=L*, cele dou influene asupra lui (K 0) se vor neutraliza i vor permite s se obin un cost minim al capitalului. Pentru L>L*,costul global al finanrii se va ridica cu raia (L). ncepnd cu (L2), aceast cretere pentru (K0) va exprima o cretere pentru (Kd) i (KS). Toi furnizorii de fonduri estimeaz c ridicarea nivelului ndatorrii ntreprinderii ridic riscul financiar. Vor spori propriile exigene de randament i aceasta se va regsi n creterea costului global al finanrii ntreprinderii. Aceast prezentare a funciei costului global al capitalului permite s se defineasc o structur financiar optim atunci cnd L = L*, exprimnd combinaia ntre capitaluri proprii i datorii pentru care costul finanrii este minim. Dac se va adopta reprezentarea costului capitalurilor proprii printrun grafic care devine cresctor dup o uoar cretere a lui (L), se va obine rezultate sensibil diferite fa de construcia funciei costului global din situaia precedent. Curba reprezentativ a costului total nu mai permite s se evidenieze un optim ntr-un punct corespunznd unei valori definite a lui (L). n schimb ea permite s se obin o "zon optim" corespunznd

unui palier al costului global minim. De fapt, avnd n vedere aceast analiz, curba costului capitalurilor proprii sufer variaii difereniate pe trei intervale. Cnd L<L2, (Ks) este constant. Datorit acestui fapt, dac (L) crete, efectul structurii se exercit, antrennd diminuarea costului global al capitalului ntruct (Kd) este inferior lui (KS) pe tot acest interval. Cnd L2<L<L'2, (KS) este cresctor cu o rat moderat, n acest caz, creterea pentru (KS) poate fi neutralizat de efectul structurii pentru toate valorile (L) pe acest interval. (K0) rmne constant, datorit compensrii ntre reducerea capitalurilor proprii i reducerea costului legat de apelul crescut la datorii, care sunt mai puin oneroase. Cnd L > L'2, are loc creterea accelerat a lui (KS), apoi a lui (Kd) care antreneaz o ridicare pentru (K0). Reprezentarea K0 = K0(l) printr-o curb n form de "U" definete nu numai o combinaie optim, dar i o zon de finanare optim (zona L 2 - L'2 din figura urmtoare). Costuri

KS

d) Concluziile teoriei clasice. Aceast teorie afirm (i ine s ilustreze) existena unei structuri optime a finanrii, chiar dac susintorii acestei teorii difer ntre ei atunci cnd se cere s se precizeze forma curbei costului global al capitalului. Pentru aceast structur financiar optim, costul global al capitalului sau costul mediu ponderat al capitalului este minim. Pe de alt parte, pentru aceast structur optim, costul marginal al datoriilor tinde s egalizeze costul marginal real al capitalurilor proprii, n

general, pentru niveluri de ndatorare inferioare acestui optim, costul marginal real al datoriilor tinde s depeasc pe cel al capitalurilor proprii, n msura n care urcarea riscurilor financiare va antrena o cretere rapid a costurilor explicite i implicite ale ndatorrii.

CONCLUZII PRIVIND TEORIILE REFERITOARE LA INFLUENA STRUCTURII FINANCIARE A NTREPRINDERII ASUPRA COSTULUI FINANRII
Din toat analiza structurii financiare se sugereaz c ntreprinderea poate, n practic, s exercite o influen asupra costului finanrii sale, datorit unei aciuni asupra structurii sale financiare. n pofida caracterului uneori abstract i uneori "irealist" al diferitelor sale dezvoltri, aceast teorie furnizeaz scheme analitice de referin, eseniale pentru elaborarea, aplicarea i nelegerea politicii financiare a ntreprinderii i mai ales pentru politica sa de investiii. Pentru ntreprinderile romneti nu a existat preocupare n ceea ce privete costul finanrii. Atta timp ct proprietarul era unul singur, respectiv statul, nu putea s existe preocuparea de a plasa capitalul ntr-o ntreprindere sau alta astfel nct fructificarea s fie ct mai bun. Capitalul propriu al ntreprinderilor era capital de stat, iar bncile care puteau s mprumute ntreprinderile erau de asemenea proprietate de stat. Alocarea capitalului se fcea dup criterii care nu exprimau, n primul rnd, confruntarea ntre productori, pe de o parte i investitorii financiari, pe de alt parte. Aspectele nefavorabile se pstreaz n continuare n condiiile cnd multe societi comerciale, ndeosebi marile ntreprinderi, sunt cu capital de stat n cea mai mare parte. Au aprut ns unele aspecte caracteristice pentru perioada actual pe care o parcurge economia noastr. tim c n general costul pentru capitalurile proprii trebuie s fie mai mare dect costul datoriilor, dar deocamdat lucrurile stau invers. Pentru multe din marile ntreprinderi capitalul propriu este al statului, care nu poate s emit pretenii de

rentabilitate pentru capitalurile sale, ntruct el nu are posibilitatea de a alege ntre mai multe ntreprinderi, el este n fostele ntreprinderi ale statului. Statul va primi dividende conform rezultatelor ntreprinderilor. Dar capitalul ntreprinderilor este i capital mprumutat de la bnci. Dobnda pentru mprumuturile bancare este mult mai ridicat dect rentabilitatea capitalurilor proprii, costul pentru capitalurile mprumutate de la bnci este mult mai ridicat dect costul capitalurilor proprii care aparin statului. Dar i bncile sunt cu capital de stat i, pe aceast cale, profiturile rmn n sfera proprietii de stat. n acest fel nu se stimuleaz preocuparea pentru eficiena economic. Trebuie fcut privatizare efectiv, trebuie creat capitalul privat formndu-se astfel o pia a capitalurilor, statul nefiind un bun acionar n ntreprinderi. Situaia actual cnd costul datoriilor este mai ridicat dect costul capitalurilor proprii va conduce la dezvoltarea pieei financiare a capitalurilor, pe care s circule titluri reprezentnd capitaluri proprii. Se va obine astfel pentru nceput reducerea costului datoriilor, iar n timp se va ajunge la situaia de a fi mai ridicat costul capitalurilor proprii dect costul datoriilor. Acesta este sensul evoluiei, iar noi trebuie s-1 grbim. ntr-o economie liber, evoluat, dezvoltat, cu o pia a capitalurilor bine conturat, costul ridicat al capitalurilor are un aspect pozitiv, astfel c economia este eficient i poate s asigure o remunerare superioar pentru deintorii de capitaluri, dup ce s-a fcut remunerarea celor care folosesc capitalurile, n primul rnd sub form de salarii. Costul ridicat al capitalurilor este expresia eficienei economice. Dar indiferent de costul global al finanrii, un cost mai ridicat al datoriilor fa de costul capitalurilor proprii exprim ineficienta. Costul ridicat al capitalurilor mprumutate este dat de faptul c bncile au devenit societi comerciale, fiecare urmrindu-i interesul de a obine profit, n timp ce statul, deintorul capitalurilor proprii al multor ntreprinderi, n general mari, nu are dect s se mulumeasc cu profitul rmas dup remunerarea datoriilor fa de bnci.

ANALIZA GESTIUNII FINANCIARE A UNEI FIRME APLICAIE PRACTIC

Dup cum rezult din situaia patrimonial a firmei ALTGEN S.A. obiectul activitii l constituie producia de bunuri de larg consum. Firma dispune de active imobilizate reprezentate prin maini, utilaje, mijloace de transport, aparatur de birotic, etc. i active circulante: stocuri de materii prime i materiale, obiecte de inventar,producie n curs de execuie,semifabricate,produse finite, etc. toate necesare bunei desfurri a procesului de producie. Analiza financiar ce urmeaz a fi efectuat se va structura n cteva etape succesive: 1. analiza echilibrului financiar pe baza bilanului contabil: un fond de rulment; nevoia de fond de rulment; trezoreria net

2. analiza marjelor de rentabilitate (solduri intermediare de gestiune procesul economic: valoarea adugat; rezultatul exploatrii; rezultatul curent; rezultatul net al exerciiului. rentabilitatea economic i financiar; diagnosticul rentabilitii economice, financiare, de faliment. Drept surse de date pentru analiza financiar se vor folosi urmtoarele documente: 1. bilanul contabil al firmei; 2. contul de profit i pierdere; 3. anexele la bilan (situaia activelor imobilizate n valoare brut i

3. diagnosticul firmei:

amortizrile nregistrate pentru acestea ). Deci, analiza financiar ce urmeaz a fi realizat i propune s evidenieze urmtoarele aspecte: 1. modalitatea de realizare a echilibrului financiar pe termen lung i pe termen scurt-analiz pe baz de bilan contabil 2. stabilirea treptelor de acumulare bneasc numeric i marjele de rentabilitate sau soldurile intermediare de gestiune - analiz pe baza contului de profit i pierdere.

ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PE BAZA BILANULUI CONTABIL

Bilanul contabil constituie documentul principal care st la baza evalurii patrimoniale a ntreprinderii, existnd trei abordri diferite ale acestuia, i anume: 1. abordare patrimonial; 2. abordare financiar; 3. abordare funcional. Bilanul patrimonial este anexat la acest proiect,artnd situaia patrimonial a firmei la sfritul unui exerciiu financiar. Pentru acest tip de bilan se calculeaz un singur indicator : Activul Net Contabil (ANC) = total activ - total datorii. sau: Situaia net=total activ-total datorii=capital propriu subvenii - provizioane. Lund n calcul datele disponibile obinem urmtoarele rezultate: 2001: ANC=559.002-628.517=-69.515 SAU : SN=-69.515-0-0=-69.515. 2002: ANC=1.822.750-1.792.750=30.000 SAU: SN=30.000-0-0=30.000

Rezultatele obinute indic o ANC negativ n anul 2001 i una pozitiv n anul 2002. Acest fapt pune n eviden o situaie prefalimentar n anii precedeni, situaie ce a fost depit de firm n exerciiul ncheiat,lucru care atest o gestiune economic sntoas care a reuit s acopere pierderea din anii precedeni i de a obine un profit de 145.295.000lei care poate fi investit n vederea maximizrii profiturilor viitoare. BILANUL FINANCIAR: NEVOI: 2001:2002: 1.Nevoi permanente: Active imobilizate (>1an): Imobilizri corporale1738 956 Imobilizri necorporale16653221222 Imobilizri financiare00 2.Nevoi temporare: Active circulante (<1an): Stocuri820061286578 Creane 454825276621 Titluri de plasament10028951 Disponibiliti36788422 TOTAL ACTIV:5590021822750 RESURSE PROPRII: 1. Resurse permanente:2001:2002: capital social100025000 rezerve 0 5000 profitul nerepartizat -705150 provizioane pentru riscuri i chelt (.1an)00 datorii financiare (.1an) 2. Resurse temporare: furnizori157479517483

datorii ctre salariai3000001100267 datorii ctre bugetul de stat 171038 175000 datorii bancare (<1an)0 0 TOTAL PASIV: 5590021822750. Pe baza bilanului financiar se analizeaz Lichiditatea - exigibilitatea > 1 an a firmei. n continuare se calculeaz urmtorii indicatori:

1
FOND DE RULMENT (FR) = capital permanent-nevoi permanente sau: FR=nevoi temporare (activ circulant net < 1 an) - datorii pe termen scurt; 2001: Capital permanent = 1000-25146-45369=-69.515; nevoi permanente = 18.391; FR=-69515-18391=-87.906; FR=540611-628517=-87.906. 2002: FR=30000-222178=-192.178; FR=1600572-1792750=-192.178. FR la sfritul a dou exerciii consecutive are valori negative, respectiv 87.906 i 192.178. Aceste valori arat o situaie de dezechilibru financiar datorat absorbiei unei pri din resursele temporare pentru finanarea activelor imobilizate contrar principiului financiar conform cruia nevoilor permanente trebuie s li se aloce resurse permanente. FR PROPRIU = capital propriu - imobilizri nete;

Anul 2001: FRP =-69515-18391=-87.906; Anul 2002; FRP=30000-222178=-192.178; FRP are,de asemenea, valori negative pentru ambele exerciii financiare, fapt care relev o insuficien de capitaluri proprii n raport cu imobilizrile nete. FR strin=FR NET - FRP. 2001:FRS=-69515+69515=0 2002:FRS=-192178+192178=0. FRS = 0, fapt care arat c firma ALTGENS.A. nu are datorii pe termen lung, fapt, care-i poate asigura un echilibru pe termen lung. Nevoia de FR = nevoi temporare resurse temporare. 2001: NFR = (540611-2416-1264-100)-628517 = -91.686; 2002: NFR = (1600572-1782-223-6417-28951)-1792750 =-229.551; NFR(2001) = -91.686 i NFR(2002) = -229.551,ambele avnd valori negative, semnific un surplus de resurse temporare n raport cu necesitile existente,rezultat ce poate fi apreciat ca unul pozitiv dac este datorat accelerrii vitezei de rotaie a mijloacelor circulante sau a angajrii unitii a unor datorii pe termen scurt cu scadene mai mari. Trezoreria Net = FR net - NFR. 2001: TN=-87906+91686=+3.780 2002: TN=-192178+229551=+37.373

TN ia valori pozitive n ambele exerciii,fiind rezultatul desfurrii de ctre firma analizat a unei activiti eficiente prezentnd un excedent de trezorerie care se afl n casieria unitii i conturile bancare sub forma de disponibiliti. n acest caz firma dispune de o autonomie pe termen scurt. FR Net = NFR + TN. 2001:FRN=-91686+3780=-87.906; 2002:FRN=-229551+37373=-192.178; Din aceasta ultima relaie rezult c principala component a echilibrului financiar a unitii o reprezint Nevoia de Fond de Rulment a crui valoare depinde de Cifra de Afaceri a firmei, astfel putnd fi previzionat politica financiar de ctre conducerii firmei. BILANUL FUNCIONAL: Nevoia de Fond de Rulment Total = Nevoia de FR de Exploatare + Nevoia de FR n Afara Exploatrii. NFR de Expl. = nevoi ciclice de expl.- alocri ciclice de expl.; NFR n Afara Expl. = nevoi ciclice n afara expl. - resurse ciclice n afara expl.; Trezoreria Net= FR net Global - NFRT; FRNG = AIE + AIAE PPR - Datorii >1 an; 2001: NFRE=(71647+411175)-(157479)=482822-157479=325.343 NFRAE= 37738-471038=-433.300 NFRT=325343+(-433300)=-107.957;

FRNG=(2345+19700)- 3656=18.389; TN=18389-(-107957)=126.346; NFRE = 325.343 > 0, exist un surplus de nevoi temporare n raport cu resursele temporare. Un asemenea rezultat se poate aprecia ca fiind normal atta vreme ct acesta este rezultatul unei politici de investiie privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. NFRAE = -433.300 < 0, exist un surplus de resurse temporare n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante; NFRT = -107.957 < 0, se apreciaz prin prisma componentelor sale ca fiind o situaie negativ generat de absorbia unei pri din resurse pentru finanarea activelor imobilizate; TN = 126.346 > 0, rezult c FRNG acoper nevoile existente, exist un echilibru financiar. 2002: NFRE=(144412+210913)-(517483)=-162.158; NFRAE=65708-1275267=-1.209.559; NFRT=-162158+(-1209559)=-1.371.717; FRNG=(2345+227352)-7519=222.178; TN=222178-(-1371717)=1.593.895; NFRE = -162.158 < 0, acest fapt semnific un surplus de resurse temporare n raport cu nevoile corespunztoare. Un asemenea rezultat se apreciaz ca unul pozitiv atta timp ct este rezultatul accelerrii vitezei de rotaie a mijloacelor circulante sau este rezultatul angajrii de ctre firm a unor datorii pe termen scurt; NFRAE = -1.209.559 < 0, un surplus de resurse temporare n raport cu necesitile existente; NFRT = -1.371.717 < 0 - existena surplusului de resurse; TN = 1.593.895 > 0, FRNG acoper NFRT, exist un echilibru financiar, adic firma analizat desfoar o activitate eficient.

ANALIZA FINANCIAR PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE.

n cadrul acestei analize se studiaz veniturile i cheltuielile pe cele trei domenii de activitate: de exploatare; financiar; excepional, i soldurile intermediare de gestiune. Determinarea indicatorilor se face dup urmtoarele relaii,ncepnd cu cel mai cuprinztor pn la cel mai sintetic,astfel: Marja Comercial(adaosul comercial) = venituri din vnzri de mrfuri-costul mrfurilor vndute. 2001: MJ=278143-278559=-416mii lei <0,aceasta valoare arat c exist o insuficien n activitatea comercial a unitii, adic veniturile nu acoper cheltuielile n ceea ce privete vnzarea de mrfuri. 2002: MJ = 814603 779674 = +34.929 mii lei > 0, exist un excedent privind vnzarea de mrfuri n raport cu costul acestora, adic firma obine profit din activitatea comercial desfurat. Producia Exerciiului = + producia vndut + producia stocat + producia imobilizat - variaia stocurilor. 2001: PE=537907+67239+106-0=605.252 mii lei >0

2002: PE=6208051+2931089+500465=9.639.605mii lei>0 Producia exerciiului caracterizeaz activitatea de producie a unitii: ceea ce ntreprinderea a fabricat i a vndut, ceea ce ea a fabricat i a rmas n stoc (producia stocat),precum i ceea ce ea a fabricat pentru ea nsi (producia imobilizat). Calculele efectuate arat c PE a crescut de 14,93 ori, dar interpretarea acestui indicator se poate face numai n comparaie cu rata inflaiei din aceeai perioad. Valoarea Adugat = + marja comercial + producia exerciiului - consumul extern 2001: VA= -416+605252-240830-136384=227.622mii lei >0 2002: VA=34929+9639605-2924050-5180762=1.569.722mii lei>0 Conform calculelor fcute VA a nregistrat valori pozitive la sfritul ambelor exerciii, lucru care poate nsemna creterea vnzrilor sau aprovizionri mai puin importante (sau mai puin scumpe). Se poate calcula rata de variaie a VA n raport cu exerciiul precedent: Rva= ,aceasta reprezint rata de cretere a ntreprinderii. EBE sau IBE = + valoarea adugat + subvenii de exploatare - impozite, taxe - cheltuieli cu personalul 2001: EBE= 227622+ 0- 1817- 199498=26.307mii lei>0 2002: EBE= 1569722+ 0 95559- 1013544=460.619 mii lei >0

Valorile pozitive ale EBE arat c firma analizat dispune de resurse financiare necesare meninerii sale sau creterii acesteia. Existena EBE demonstreaz performana economic a unitii, independena politicii financiare, a politicii de investiie i a celei de dividend. Rezultatul din exploatare = +EBE + reluri asupra provizioanelor + alte venituri din exploatare - IBE - provizioane calculate - alte cheltuieli din exploatare. 2001: RE=26307+0+106-0-3056-7503=15.854 mii lei >0 2002: RE=460619+0+714-0-5703-197594=258.036mii lei>0 Datele de mai sus arat c ALTGEN S.A. obine profit din activitatea de exploatare exprimnd rentabilitatea activitii curente rezultat din deducerea tuturor cheltuielilor din veniturile de exploatare. Rezultatul Curent = +RE + venituri financiare - pierdere din exploatare - cheltuieli financiare. 2001: RC = 15854+647-0-60763=-44.262 mii lei <0 2002: RC = 258036+10818-0-123559=+145.295mii lei>0 RC din anul 2001 ia valori negative cu toate c firma a obinut profit din activitatea de exploatare, fapt care arat,prin analiza contului de profit,

c unitatea a nregistrat pierderi n activitatea financiar. RC n anul 2002 nregistreaz o valoare pozitiv,dar totui are o valoare mai mic dect RE lucru datorat faptului c firma i n acest exerciiu nregistreaz pierdere din activitatea sa financiar,pierdere datorat n special cheltuielilor privind sconturile acordate. Rezultatul Net = +RC + venituri excepionale - cheltuieli excepionale. 2001: RN = -44262+0-1107=-45.369mii lei <0 2002: RN = 145295+0-0= 145.295 mii lei>0 RN n 2001 nregistreaz o valoare negativ, chiar mai mare dect RE i RC datorit unor cheltuieli excepionale legate de operaiile de gestiune, de capital, precum i cheltuielile excepionale privind amortizrile i provizioanele. RN n exerciiul financiar 2002 ia valori pozitive,RN=RC, adic unitatea n-a avut venituri sau cheltuieli excepionale. Creterea valorii RN de la un exerciiu la altul demonstreaz faptul c unitatea s-a redresat din punct de vedere economic.

CAPACITATEA DE AUTOFINANARE:
Reflect potenialul financiar degajat de activitatea rentabil a unei ntreprinderi la sfritul unui exerciiu financiar destinat s remunereze capitalurile proprii prin dividende i investiii de meninere i nlocuire, precum i cele noi (de dezvoltare). CAF se poate calcula prin dou metode: metode deductiv; metoda adiional;

Aceste metode sunt puse n eviden prin structura contului de profit i pierdere.

Metoda deductiv:
CAF se calculeaz ca o diferen ntre venituri incasabile i cheltuieli pltibile, ca punct de plecare se ia EBE . CAF = (ven. Incasabile - ven. din cesiuni)- chelt. Pltibile; CAF = EBE + (alte ven. Incasabile(exclusiv cele din cesiuni) alte chelt. Pltibile); 2001:2002: CAF = +EBE 26307460619 + alte ven din exploatare 106714 - alte chelt. din exploatare 7503197594 + ven. Financiare (a) 647 10818 - chelt. financiare (b) 60763123599 + ven. Excepionale (c) 00 - chelt. excepionale (d). 1107 0 a = fr reluri asupra provizioanelor; b = fr amortizri i provizioane calculate; c = fr ven. din cesiunea elementelor de activ; fr cote pri din subvenii virate asupra rezultatului; fr reluri asupra provizioanelor excepionale; d = fr valoarea net contabil a elementelor de activ cedate; fr amortizri i provizioane calculate; Fcnd calculele corespunztoare lund n calcul datele prezentate mai sus rezult urmtoarele : CAF n 2001 este 42.313 mii lei <0,reiese c ntreprinderea analizat nregistreaz pli mai mari dect ncasri i a obinut pierdere n acest an . Firma nu dispune de mijloace financiare necesare activitii de meninere a potenialului productiv i nici pentru activitatea de expansiune -

efectuarea de investiii. Rezult c n exerciiul urmtor ntreprinderea va fi nevoit s contacteze credite, aciune care va duce inevitabil la creterea cheltuielilor financiare a unitii. CAF n 2002 este egal cu 150.998 mii lei >0, unitatea dat dispune de un flux net de lichiditi la sfritul exerciiului financiar, adic fluxul dintre ncasri i pli care rezult din prezentarea contului de profit i pierdere n termeni de trezorerie. Firma dispune de mijloacele necesare activitii de meninere a procesului de producie i a celei de expansiune dup repartizarea profitului conform destinaiilor stabilite de acionari sau de ctre conducerea ntreprinderii.

Metoda adiional:
CAF se determin pornind de la rezultatul net al exerciiului la care se adaug cheltuielile calculate i se scad veniturile calculate. CAF = + rezultatul net al exerciiului + valoarea net a activelor cedate - ven. din cedarea de active + chelt. calculate (provizioane, cote pri din subveniile virate) 2001 CAF = +(-45.369) +0 -0 +3056 -42.313 2002 CAF = +145.295 +0 -0 + 5703 150.998

Se observ c valorile obinute prin metoda adiional coincid cu cele obinute prin metoda deductiv, deci interpretrile acestor valori sunt similare. Pentru o analiz mai detaliat se consult contul de profit, analizndu-se sumele din fiecare cont n parte pentru a elucida cauzele care au dus la astfel de rezultate.

ANALIZA FINANCIAR PE BAZA TABLOULUI

DE FINANARE:
Tabloul de finanare permite descrierea egalitii dintre fluxurile de utilizri i fluxurile de resurse pe o perioad de gestiune, din care cauz se mai numete i tabloul utilizrilor i resurselor. Pe baza bilanului patrimonial disponibil se obine urmtorul tablou de finanare:
UTILIZRI (U) 1.UTL: creteri de active imobilizate diminuri de capital permanent 2.UTS: creteri de capital circulant dimin. ale datoriilor pe termen scurt TOTAL UTILIZRI SUMA 209490 0 105996 1 0 126945 1 RESURSE (R) 1.RTL: creteri de capital permanent diminuri ale imobilizrilor 2.RTS: creterea datoriilor pe termen scurt. diminuri ale activelor circul. TOTAL RESURSE SUMA 99515 5703 1164233 0 1269451

Tabelul 8 Tabloul de Finanare pentru ALTGEN S.A.

Pe baza tabloului de finanare prezentat anterior se pot scrie urmtoarele relaii de echilibru: Total Utilizri = Total Resurse; Utilizri = utilizri pe termen scurt (UTS) + utilizri pe termen lung (UTL); Resurse = resurse pe termen scurt (RTS) + resurse pe termen lung (RTL); UTS + UTL = RTS + RTL; UTS RTS = RTL UTL; Pe baza datelor obinute n tabloul de finanare se calculeaz urmtorii indicatori: 1. Variaia FR = resurse stabile - utilizri stabile. VFR = (5703+99515) 209490= -104.272mii lei <0 2. Variaia NFRT =VFRE + VFRAE

VNFRE = utilizri de exploatare resurse de exploatare; VFRAE = utilizri n afara exploatrii resurse n afara exploatrii; VFRE = (144412+210913-71647-411175)-(517483-157479) = = -127497-360004 VFRT = -487.501 VFRAE = (65708-37738)- (1275267-471038) = 27970- 804229 = = -776.259 VNFRT = -487501 + (-776259) = -1.263.760 mii lei <0

3. Variaia Trezoreriei Nete = VFR - VNFRT = VFR (VFRE + VFRAE) VTN = -104272 - (-1263760) = - 104272 - (-487501 - 776259) = = 1.159.488 mii lei > 0; Din relaiile prezentate mai sus se deduce urmtoarea ecuaie fundamental pentru determinarea fondului de rulment : VFR = VNFRT + VTN = VFRE + VFRAE + VTN. VFR = -1263760+1159488 = -104.272 mii lei <0 Din calculele prezentate anterior rezult c ntreprinderea a nregistrat o scdere a FR,lucru care se datoreaz faptului c:RTL<UTL echivalent cu UTS>RTS- adic ntreprinderea este nevoit s-i finaneze o parte din imobilizrile stabile pe baza resurselor pe termen scurt.

ANALIZA PATRIMONIAL

RATELOR

DE

STRUCTUR

Analiza ratelor de structur privind activul bilanului:

Pe baza acestor rate se reflect,n principal, aspectele privind patrimoniul economic al unitii, natura activitii acesteia i mai puin aspecte de structur financiar. 1. Rata activelor imobilizate (%) = activ imobilizat/ total activ 2001:2002: Rai = 18391/559002= 3,3%Rai = 222178/1822750 = 12,2% Rezult c imobilizrile au crescut cu 8,9%, adic unitatea a efectuat operaii de investiii n mijloace fixe. 2. Rata imobilizrilor corporale (%) = imobilizri

corporale/total activ. 2001:2002: Ric = 16653/559002 = 3%Ric = 221222/1822750 = 12,1% Deci, din rezultatelor obinute reiese c ntreprinderea dat este una de producie,ea nregistrnd creterea, n special, a imobilizrilor corporale.

3.

Rata

imobilizrilor

financiare

(%)

imobilizri

financiare/total activ. 2001:2002: Rif =0/559002 = 0%Rif = 0/1822750 =0% Unitatea analizat nu are imobilizri financiare, adic nu a stabilit legturi i relaii financiare cu alte uniti, mai ales n cadrul operaiunilor de

cretere extern. 4. Rata activelor circulante (%) = active circulante/total activ. 2001:2002: Rac = 540611/559002 =96,7% Rac =1600572/1822750 =87,8% Unitatea a nregistrat o uoar scdere a activelor circulante n exerciiul 2002. 5. Relaia de legtur ntre Rai i Rac: Rai + Rac = 1 2001:2002: 3,3/100+96,7/100 = 1; 12,2/100+87,8/100 = 1

6. Rata stocurilor (%) = stocuri/total activ. 2001:2002: Rs = 82006/559002 = 14,6%; Rs = 1286578/1822750 = 70,6%; Acest rezultat indic o cretere a stocurilor n 2002 cu 56%, cretere care se poate datora dezvoltrii funciei de producie, adic creterii productivitii muncii. Dup cum stocurile unei firme au mai multe componente,n continuare, se calculeaz Rm, Rpf, Rmf i Rpc fiind componentele Rs. 7. Rata materialelor, mat. Prime (%) = materii prime/active circulante. 2001:2002: Rm = 71647/540611 = 13,3%; Rm = 144412/1600572 =9,0%

8. Rata produciei finite (%) = producia finit activ circulante. 2001:2002:

Rpf =2956/540611 =0,5%;

Rpf =590/1600572 =0,04%;

9. Rata mrfurilor (%) = mrfuri/activ circulant. 2001:2002: Rmf = 0/540611 = 0%; Rmf = 0/1600572 = 0%; 10. Rata produciei n curs (%) = producia n curs de execuie/active circulante. 2001:2002: Rpc = 6748/540611 = 1,3%; Rpc =1136047/1600572 = 80%; Calculele efectuate arat c ponderea cea mai mare n stocurile unitii date, la sfritul anului 2002 o deine producia n curs de execuie datorit ciclului lung de fabricaie urmat de volumul de stocuri de materii prime n valoare de doar 9%. La sfritul anului 2001 unitatea dispune de o cantitate mic de active circulante, ponderea cea mai mare fiind deinut de stocul de materii prime, materiale, materiale consumabile, etc. 11. Rata creanelor comerciale (%) = creane/total activ. 2001:2002: Rcc = (411175+37738)/559002 = 80,3%; Rcc = 276621/1822750 = 15,2%; ntreprinderea n anul 2001 are o Rcc =80,3%- adic unitatea a nregistrat un numr mare de creane asupra clienilor si datorit faptului nu i vinde mrfurile cu amnuntul ci prin intermediarii altor uniti. ns n anul 2002 se nregistreaz o ameliorare a acestei situaii prin mbuntirea relaiilor directe cu publicul i potenialii clieni, Rcc micorndu-se cu 65,1%.

12. Rata disponibilitilor i plasamentelor (%) = (disponibiliti + plasamente )/total activ. 2001:2002: Rdp = (2416+1264+100)/559002=0,7%; Rdp = (6417+223+1782+28951)/1822750=2,1%;

ANALIZA RATELOR DE SRUCTUR PENTRU PASIVUL BILANULUI

Ratele de structur ale pasivului bilanului permit aprecierea politicii financiare a firmei i pun n eviden aspecte privind stabilitatea i autonomia acesteia. Rata stabilitii financiare (%) = capital permanent/total pasiv. sau: Rata stabilitii financiare (%) = 1 - datorii pe termen scurt/total pasiv. 2001:2002: Rsf = -69515/559002 =-12,4% Rsf =30000/1822750 = 1,6%; Rsf = 1-628517/559002 =-12,4%; Rsf= 1-1792750/1822750=1,6%; Valorile calculate arat o pondere foarte mic a capitalurilor permanente n totalul pasivului,dar totui firma are o autonomie pe termen lung n ceea ce privete creditele bancare pe o perioad mai mare de un an. Rata autonomiei financiare globale (%) = cap. propriu/total pasiv. 2001 : 2002: Rafg = -69515/559002 =-12,4%Rafg =30000/1822750 = 1,6%

ntreprinderea analizat are o situaie proast n ceea ce privete autonomia sa financiar, deoarece se recomand ca Rafg>=3%. Rata autonomiei financiare la termen (%) = cap. Propriu/cap. Permanent. 2001:2002: Raft =-69515/(-69515) =1; Raft =30000/30000 =1; n cazul firmei analizate capitalul propriu = capital permanent,adic unitatea nu are datorii pe termen lung sau n-a putut s obin credite de la bncile comerciale datorit situaiei n care se afl. Rata ndatorrii (%) = datorii pe termen lung/capital permanent. 2001:2002: R =0/(-69515) = 0% ;R =0/30000 = 0%; Rezultatele obinute demonstreaz, nc o dat, c firma analizat nu are obligaii financiare pe termen lung fa de alte persoane juridice.

DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII

RENTABILITII

Rentabilitatea reprezint o dimensiune important a unui bilan diagnostic financiar. Sub aspect economic profitul firmei este generat de rentabilitatea tuturor investiiilor efectuate. Diagnosticul se realizeaz prin intermediul a dou categorii de rate: 1. rata rentabilitii economice - care msoar eficiena mijloacelor economice i financiare alocate de ntreprindere. 2. rata rentabilitii financiare - care msoar randamentul capitalurilor proprii, respectiv a plasamentelor financiare pe care acionarii le-au efectuat atunci cnd au cumprat aciunile ntreprinderii n cauz.

Ratele de rentabilitate economic

Rata economic net (%) = profit de exploatare/capitaluri investite. Cap. Investite = active fixe +disponibiliti + NFR. 2001: cap. Investit =22047 + 2416+ 1264 + 100+(-91686) = = -65.859 mii lei <0 Ren = 15854/(-65859) = -24,1%; 2002: cap. Investit =229697+6417+223+1782+28951+(-229551) = = 37.519 mii lei >0 Ren = 258036/37519 = 687,8%; Rata economic brut (%) = EBE/cap. Investite. 2001: Reb = 26307/(-65859) = -40,1%; 2002: Reb = 406619/37519 =1083,8 %; Calculele fcute arat c n 2001 firma nu era una rentabil din punct de vedere economic, pe cnd n 2002 aceasta a nregistrat niveluri de rentabilitate foarte mari prin efectuarea de investiii profitabile. Rata rentabilitii financiare (%) =profit net/capital propriu. 2001: Rf =-45369/(-69515) =65,3%; 2002: Rf = 145295/30000 = 484,3%; Conform rezultatelor de mai sus rezult c ntreprinderea a nregistrat un nivel de rentabilitate destul de mare n ceea ce privete

plasamentele financiare pe care acionarii le-au efectuat n momentul cumprrii de aciuni . Ratele de rentabilitate se pot descompune n 2-3rate,de exemplu : # R ec. = Rde structur* Rde rotaie a cap. permanent. Rec = EBE/cap. Investit =(EBE/CA)*(CA/cap. Investit). EBE/CA este un factor cantitativ care exprim o marj de acumulare; CA/cap. Investit este un factor calitativ care exprim eficiena folosirii capitalurilor n activitatea de investiie; 2001: Rec = (26307/816050)*(816050/(-65589)) = = 0,032*(-12,44)*100 = -40,1% 2002: Rec = (406619/7022654)*(7022654/37519) = = 0,0579*187,176*100 = 1083,8%; Calculele rezultate arat c: n anul 2001 - firma a gestionat neeficient capitalurile sale n activitatea de investiie i a avut a marj foarte mic de acumulare, respectiv capitalurile consumate; n anul 2002 unitatea a folosit la o eficien maxim capitalurile sale n ceea ce privete activitatea de investiie, avnd totui o marj mic de acumulare. #Rec = (EBE/Valoarea adugat) * (Val. adaug./Active fixe) * (Active fixe/Cap. Investite). unde: EBE/Valoarea adugat rata marjei asupra valorii adugate; Valoarea adugat/Active fixe productivitatea activelor fixe; Active fixe/Capitaluri investite coeficientul de investiii strategice;

2001: Rec=(26307/227622)*(227622/22047)*(22047/(65589))==0,116*10,324*(-0,336)*100 Rec = -40,1%; 2002: Rec=(406619/1569722)*(1569722/229697)*(229697/37519)= =0,259*6,834*6,122*100 Rec = 1083,8%; Conform calculelor fcute se pot trage urmtoarele concluzii : 2001: problema unitii o constituie ineficiena aciunilor sale n activitatea de investiie,dup cum confirm i rezultatul obinut anterior. n acelai timp firma a nregistrat o productivitate a activelor sale fixe; 2002: creterea accentuat a rentabilitii se datoreaz, n special, unor investiii profitabile pe cnd productivitatea activelor fixe ale firmei a sczut cu 3,5% fa de valoarea din anul precedent. #Rfin(%) = Profit net/Cap. propriu = (Profit net/CA) * (CA/Capital propriu). unde: Profit net/CA = rata marjei nete; CA/Capital propriu = rotaia capitalului propriu prin cifra de afaceri; 2001: Rfin = ((-45369)/816050)*(816050/(-69515)) = = -0,0556*(-11,74)*100 = 65,3%; 2002: Rfin = (145295/7022654)*(7022654/30000) = = 0,0207*234,0885*100 = 484,3% ; Rezultatele obinute pot fi interpretate astfel: 2001: - se nregistreaz valori negative ale marjei nete i rotaiei capitalului propriu,acesta din urm avnd o valoare foarte mic datorit randamentului sczut al capitalului.

2002: - exist o rat foarte mic a marjei nete,chiar mai mic dect cea din 2001, pe cnd rotaia capitalurilor propriu prin CA nregistreaz o valoare foarte mare.

# Rfin (%) = Profit net/Cap Propriu = (Profit net/CA) * (CA/Cap Investite) * (cap inv./cap pr). unde: Profit net/CA - rata marjei nete; CA/Capitaluri investite rotaia capitalurilor investite; Cap. Investite/Cap. Proprii exprim sructura capitalului; 2001: Rfin=((-45369)/816050)*(816050/(-65589))*((-65589)/(-69515))=0,055*(-12,44)*0,943* Rfin = 65,3%; 2002: Rfin =(145295/7022654)*(7022654/37519)*(37519/30000)= = 0,0207*187,18*1,251*100 Rfin = 484,3%; Analiznd rezultatele de mai sus se afirm concluziile trase mai sus, i anume: 2001: - problema firmei const n efectuarea unor investiii ineficiente cu att mai mult cu ct valoarea capitalurilor investite este aproape egal cu cea a capitalurilor proprii. 2002: - creterea rentabilitii se datoreaz unor investiii profitabile; valoarea capitalurilor investite a crescut i chiar a depit-o pe cea a capitalurilor proprii. n concluzie, se poate spune c firma ALTGEN S.A. n 2001 a avut o situaie prefalimentar nregistrnd aproape toi indicatorii n valoare negativ. Totui, n exerciiul financiar 2002 unitatea s-a redresat din punct de vedere economic i financiar nregistrnd rezultate, se poate spune, excepionale n diagnosticarea rentabilitii sale, lund n calcul situaia din

exerciiul anterior.