CUPRINS

OBIECTUL DE STUDIU AL GESTIUNII FINANCIARE A FIRMEI....4

SARCINILE GESTIUNII FINANCIARE.................................................7
MAXIMIZAREA VALORII NTREPRINDERII.................................8
MENINEREA NIVELULUI PERFORMANELOR FINANCIARE 9
STPNIREA RISCURILOR FINANCIARE...................................11
RISCURI FINANCIARE SPECIFICE.................................................11
DIMENSIONAREA GLOBAL A RISCULUI FINANCIAR...........14
MENINEREA SOLVABILITII FIRMEI.....................................14
RESPONSABILITILE OPERAIONALE ALE GESTIUNII
FINANCIARE..........................................................................................15
PRINCIPALELE SARCINI OPERAIONALE ALE GESTIUNII
FINANCIARE......................................................................................15
STRUCTURA I ATRIBUIILE PERSONALULUI DIRECT
IMPLICAT N GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII.16
LOCUL GESTIUNII FINANCIARE N SISTEMUL DE GESTIUNE
AL NTREPRINDERII........................................................................17
INFLUENA SISTEMULUI FINANCIAR GLOBAL ASUPRA
GESTIUNII FINANCIARE A NTREPRINDERII.................................21
SISTEMUL FINANCIAR I STRUCTURA FINANCIAR
GLOBAL...........................................................................................21
CARACTERISTICILE PRINCIPALE ALE STRUCTURII
FINANCIARE GLOBALE..................................................................22
MODURILE DE FINANARE FUNDAMENTALE.........................24
Necesitatea dezvoltrii finanrii din exteriorul ntreprinderii.............26
Caracteristicile i etapele evoluiei sistemelor financiare naionale.....26
Gestiunea financiar i dezvoltarea ntreprinderii................................27
Coninutul gestiunii financiare i ciclul de via al ntreprinderii........27
Dezvoltarea extern, dezvoltarea intern i gestiunea financiar.........30
SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII APRECIAT PE
BAZA BILANULUI..............................................................................31
MODELE BILANIERE FOLOSITE N ANALIZA FINANCIAR31
ELEMENTELE DE DIFERENIERE NTRE MODELELE DE
BILAN................................................................................................35
BILANUL FUNCIONAL................................................................46
BILANUL PATRIMONIAL SAU FINANCIAR..............................48
ANALIZA INDICATORILOR FURNIZAI DE BILANUL
CONTABIL..............................................................................................51
FONDUL DE RULMENT...................................................................51
INTERPRETAREA FONDULUI DE RULMENT .............................55
RELAIA FUNDAMENTALA A TREZORERIEI............................61

NECESARUL DE FOND DE RULMENT DE EXPLOATARE

(NFRE).................................................................................................62
NECESARUL DE FOND DE RULMENT DIN AFARA
EXPLOATRII....................................................................................63
LIMITELE NECESARULUI DE FOND DE RULMENT DE
EXPLOATARE....................................................................................64
NOIUNEA DE TREZORERIE I SITUAIA TREZORERIEI.......68
RELAIA TREZORERIEI..................................................................70
METODA RATELOR FOLOSIT IN STUDIUL BILANULUI.........76
RATELE DE STRUCTUR................................................................76
RATELE DE ROTAIE.......................................................................80
INDICATORI DE EFICIEN PE BAZA DATELOR FINANCIARE
DIN BILAN........................................................................................84
INDICATORI CE PERMIT EVALUAREA GRADULUI DE
NDATORARE A FIRMEI..................................................................88
Aplicaie practic..................................................................................91
CIRCUITUL FINANCIAR......................................................................98
DESCRIEREA CIRCUITULUI FINANCIAR ...................................98
DECIZIILE DE INVESTIRE I DE FINANARE..........................100
PARTICIPANII LA DERULAREA OPERAIILOR FINANCIARE
............................................................................................................102
CICLURILE DE OPERAII AFERENTE CIRCUITULUI
FINANCIAR.......................................................................................104
SITUAIA FINANCIAR A NTREPRINDERII ANALIZAT PE
BAZA INDICATORILOR CUPRINI N CONTUL DE REZULTATE
................................................................................................................106
SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE I RETRATRILE
POSIBILE ALE ACESTORA............................................................108
ANALIZA SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE I
RETRATRILE POSIBILE..............................................................111
CAPACITATEA DE AUTOFINANARE (C.A.F.).........................116
Aplicaie practic................................................................................120
SELECTAREA MIJLOACELOR DE FINANARE A
NTREPRINDERILOR..........................................................................127
IMPORTANA DECIZIILOR DE FINANARE PENTRU
NTREPRINDERE.............................................................................127
AUTOFINANAREA........................................................................129
APORTUL LA CAPITALUL PROPRIU .........................................134
RECURGEREA LA NDATORARE................................................137
COSTUL FINANRII I CORELAIA ACESTUIA CU
STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII..........................140
COSTUL SPECIFIC PENTRU FIECARE RESURS DE
FINANARE......................................................................................140
COSTUL GLOBAL AL FINANRII.............................................145

CORELAIA DINTRE STRUCTURA FINANCIAR A

NTREPRINDERII I COSTUL FINANRII................................146
CONCLUZII PRIVIND TEORIILE REFERITOARE LA
INFLUENA STRUCTURII FINANCIARE A NTREPRINDERII
ASUPRA COSTULUI FINANRII................................................158
ANALIZA GESTIUNII FINANCIARE A UNEI FIRME APLICAIE
PRACTIC............................................................................................160
ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PE BAZA BILANULUI
CONTABIL........................................................................................161
ANALIZA FINANCIAR PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I
PIERDERE.........................................................................................167
CAPACITATEA DE AUTOFINANARE:......................................170
ANALIZA FINANCIAR PE BAZA TABLOULUI DE
FINANARE:.....................................................................................172
ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR PATRIMONIAL ........175
ANALIZA RATELOR DE SRUCTUR PENTRU PASIVUL
BILANULUI....................................................................................178
DIAGNOSTICUL RENTABILITII NTREPRINDERII.............179

Lecia 1

OBIECTUL DE STUDIU AL GESTIUNII

FINANCIARE A FIRMEI
Orice agent economic trebuie s stabileasc relaii comerciale cu alte
persoane fizice sau juridice. Aceste relaii comerciale presupun dezvoltarea
fluxurilor materiale (de bunuri materiale sau nemateriale) precum i fluxuri
financiare, care de cele mai multe ori (n condiiile n care ele nsele nu
reprezint obiectul tranzaciilor) au rolul de a stinge angajamente generate
de fluxurile materiale. Acesta reprezint principalul motiv pentru care
firmele evolueaz ntr-un spaiu numit mediu financiar.
Spaiul financiar ofer firmei instrumente i posibiliti de aciune
specifice, dar o supune i unor constrngeri deosebite. Obiectul gestiunii
financiare sau al finanelor ntreprinderii se poate defini prin raportarea la
oportunitile i constrngerile determinate de mediul financiar.
Problematica gestiunii financiare i coninutul su tehnic sunt n
strns legtur cu contextul intern i cu cel extern. n aceste condiii
apare necesar evidenierea aspectelor identificate de teoria i practica
financiar, dar i a aspectelor conjuncturale i locale proprii unui anumit tip
de firm i unui anumit context naional sau regional.
O firm de orice fel, trebuie s abordeze probleme de gestiune
financiar de fiecare dat cnd efectueaz sau are n vedere o operaiune
care implic achiziionarea, deinerea sau cesionarea de bani sau de titluri
financiare, n consecin, orice ntreprindere care face parte dintr-o
economie n care exist o circulaie a banilor sau a altor creane, e
confruntat cu oportuniti i constrngeri financiare i trebuie s-i pun la
punct proceduri adecvate de gestiune financiar.
Factorii de influen ai gestiunii financiare ai unei firme sunt:
- stadiul i formele de dezvoltare ale sistemului financiar naional
sau internaional;

- natura i diversitatea instrumentelor, instituiilor i mecanismelor.

- caracteristicilor proprii ntreprinderii i caracteristicilor inerente
sistemului financiar.
Coninutul gestiunii financiare poate fi abordat ntr-un mod mai
riguros fcnd referire la obiectul su, la sarcinile fundamentale care-i revin
i la rspunderile operaionale ncredinate diferiilor specialiti din
domeniul finanelor.
(1) Obiectul gestiunii financiare
Stpnirea raporturilor cu
componentele mediului financiar al
ntreprinderii

GESTIUNEA
FINANCIAR

[2] Sarcinile gestiunii

financiare
Stpnirea dificultilor financiare
fundamentale si urmrirea
obiectivelor financiare majore

[3] Responsabilitile operaionale

ale gestiunii financiare
Diviziunea interna a muncii de gestiune
financiara si diferenierea intre specialitile
finanelor ntreprinderii

Figura 1 Coninutul gestiunii financiare a ntreprinderilor

Spaiul financiar n care i desfoar activitatea ntreprinderile

constituie un ansamblu de procese legate de crearea, conservarea i
circulaia banilor i a altor active financiare. Banii i celelalte active
financiare constituie una din formele de manifestare ale sistemelor
financiare complexe care pun n micare, cinci ansambluri de componente:

1. un ansamblu de instrumente care reprezint activele financiare,

avnd multiple forme. Aceste active constituie titlurile financiare,
adic documente reprezentnd drepturi de proprietate sau drepturi de
crean deinute de o persoan fa de alt persoan. Oricare ar fi
forma lor, material sau imaterial, oricare ar fi identitatea persoanei
care le emite i a celei care le deine, oricare ar fi natura exact a

drepturilor care le sunt ataate, aciunile, obligaiunile, bonurile,

biletele de trezorerie, activele n bani i diverse alte titluri de crean
sau de proprietate aparin unei prime componente a sistemului
financiar, aceasta fiind titlurile financiare. Se pot caracteriza
operaiunile financiare ca fiind operaiuni de creare, achiziionare,
deinere sau cesionare a titlurilor financiare.

2. ageni cu specializare exclusiv sau principal n realizarea

operaiunilor financiare i care sunt caracterizai ca instituii
financiare. Este cazul, de exemplu, al bncilor, al caselor de
economii, al societilor de asigurri, al intermediarilor specializai
n efectuarea tranzaciilor bursiere.

3. pieele activelor financiare unde se ncheie tranzaciile care pun

titlurile financiare n circulaie. Aceste piee pot avea unul din
urmtoarele roluri:

de finanare a ansamblului economiei (cum e cazul pieelor

bursiere);

de refinanare a instituiilor financiare i le sunt rezervate

acestora n exclusivitate sau n principal (este cazul pieelor
monetare i ipotecare);

acoperirea riscurilor financiare (este cazul pieelor pentru

opiuni i al pieelor pentru contracte financiare la termen).

4. reglementri juridice i tehnice care definesc regulile formale ale

practicii financiare. Aceste reglementri, au ca scop organizarea i
reglarea comportamentelor financiare i a pieelor financiare. Ele
nglobeaz, att dispoziiile referitoare la controlul creditului i la
organizarea profesiunilor bancare, ct i regulile profesionale ale
asociaiilor agenilor de valori mobiliare, fiscalitatea referitoare la
veniturile din plasamente sau regulile de deschidere a unei piee
financiare.

5. variabile care influeneaz modul de aciune al operatorilor

financiari i care includ de exemplu, ratele dobnzilor care regleaz
raportul ntre cei care dau i cei care iau cu mprumut, cursurile de

schimb care regleaz schimburile ntre monedele naionale, cotaiile

care fixeaz preurile activelor financiare supuse tranzaciilor.
Pe baza celor cinci componente se poate reprezenta celor cinci
ramuri ale gestiunii financiare, prezentate n figura 2.

Figura 2 ntreprinderea i mediul su financiar

Aceast reprezentare arat c, n cazul oricrei organizaii sau

ntreprinderi,

gestiunea

financiar

trebuie

asigure

cunoaterea

instrumentelor sau activelor financiare (1), a variabilelor (2) i procedeelor

de reglare (3), s coordoneze operaiunile financiare i s stpneasc
relaiile cu partenerii financiari (4) i cu pieele (5) care au implicaii n
activitatea ntreprinderii.

SARCINILE GESTIUNII FINANCIARE

nainte ca departamentul de conducere s ia orice decizie, trebuie
stabilite obiectivele firmei. Dei unele firme pot avea unele obiective
specifice organizrii lor, obiectivul principal al majoritii firmelor este
maximizarea bogiei proprietarilor. Mai exist i alte obiective importante
dar acestea sunt n general subordonate acestuia.
Avuia acionarilor este direct afectat att de cursul de pia al

aciunilor pe care le dein ct i de dividendele primite. Cursul de pia al

aciunilor reflect, printre alte lucruri, ateptrile privind dividendele ce se
vor primi n viitor. Deoarece preul aciunilor firmei reflect cele dou
aspecte ale bogiei acionarilor, obiectivul managementului este s
maximizeze valoarea aciunilor firmei.
Dei valoarea aciunilor firmei (ceea ce ele valoreaz n realitate) i
valoarea de pia pot fi diferite n condiiile unei piee imperfecte, managerii
nu pot controla diferena. De aceea, managementul poate cel mult ncerca s
maximizeze valoarea aciunilor i s spere la un pre corect din partea
investitorilor.
Rolul fundamental al gestiunii financiare a ntreprinderii l
reprezint maximizarea valorii acesteia sau maximizarea avuiei
proprietarilor si. Formulrile propuse sufer uneori adaptri pentru a ine
seama de forma juridic a ntreprinderii. Astfel, se va vorbi de maximizarea
avuiei acionarilor n cazul societilor pe aciuni i de maximizarea
cursurilor, cnd titlurile reprezentative ale capitalului sunt negociate la
burs. Maximizarea valorii necesit ca patrimoniul s fie angajat n proiecte
de investiii, care s-1 valorifice, graie rentabilitii lor viitoare.
Alte scopuri ale gestiunii financiare sunt:
- asigurarea

calitii i nivelului performanelor realizate de

ntreprindere n diversele sale proiecte i activiti.

- evitarea risipirea patrimoniului cauzat de un faliment;
- s vegheze la meninerea solvabilitii sau a echilibrului
financiar al ntreprinderii.
Riscul falimentului constituie o form particular a riscului
financiar. Firma este supus unor riscuri multiple legate de instabilitatea
mediului su financiar.

MAXIMIZAREA VALORII NTREPRINDERII

Gestiunea financiar se ocup n primul rnd de maximizarea valorii
ntreprinderii. Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu
patrimoniul su, cu bogiile acumulate de ntreprindere pn la un anumit

moment. Ea trebuie analizat i n raport cu proiectele i activitile viitoare

n care va fi angajat patrimoniul.
Bogia acumulat de ntreprindere la un moment dat nu constituie
dect unul din elementele care permit aprecierea valorii sale. Aceasta
trebuie s in seama i de rezultatele ateptate n viitor, ca urmare a folosirii
patrimoniului acumulat. n acest sens valoarea ntreprinderii este o valoare
anticipat. Ea ine seama de valoarea actual, corelat cu veniturile viitoare
preconizate, provenite din activitile ntreprinderii.
Valoarea

unei

ntreprinderi

nu

poate

fi

asimilat

valorii

patrimoniului ei prezent. Pentru a evalua o ntreprindere trebuie luate n

considerare trei aspecte:
1. valoarea ntreprinderii este o valoare actualizat, adic echivalentul
prezent al rezultatelor viitoare preconizate.
2. valoarea este o mrime dinamic, inseparabil de procesul de
valorificare a patrimoniului. Percepiile legate de calitatea proiectelor
desfurate, de perspectivele lor viitoare n ceea ce privete rezultatele,
determin o reexaminare permanent a valorii ntreprinderii. Aa se explic
sensibilitatea evalurii la informaiile noi care orienteaz anticiprile ntr-un
sens favorabil sau defavorabil. Astfel, cursul unei aciuni la burs se
modific n funcie de informaiile care apar pe pia n legtur cu evoluia
firmei.
3. evaluarea este sensibil la toate riscurile percepute ca susceptibile s
afecteze nivelul i stabilitatea viitoare a rezultatelor preconizate. Aceste
riscuri ar putea fi legate de caracteristicile proprii ntreprinderii, sau de
evoluiile mediului nconjurtor.
Maximizarea valorii ntreprinderii este dependent de nivelul
performanelor asigurate de activitile ntreprinderii i de stpnirea
riscului de faliment i a riscurilor financiare n general.

MENINEREA NIVELULUI PERFORMANELOR

FINANCIARE
Gestiunea

financiar

trebuie

vegheze

asupra

meninerii

performanelor ntreprinderii la un nivel satisfctor. Cutarea unui anumit

nivel al rezultatelor reflect, pe de o parte, o constrngere major suferit de
ntreprindere i pe de alta, alegerea deliberat a proprietarilor i a
conductorilor si.
ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost.
Gestiunea financiar trebuie s verifice, mai nti, dac activitatea este
destul de eficient pentru a obine veniturile care s permit plata
furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor
resurse. Astfel, n cazul unui mprumut, responsabilul financiar va trebui s
se asigure c resursele financiare obinute vor fi utilizate n condiii eficiente
pentru a permite plata de ctre ntreprindere a dobnzilor i rambursrile la
termenele convenite cu cel de la care a luat mprumutul.
Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau
insuficiente va reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru
ntreprindere, ct i pentru furnizorii si de fonduri i pentru economia
naional.
Finanele ntreprinderii nu urmrete cutarea cu orice pre a
obinerii unui profit maxim pe termen scurt. Ele apreciaz, dimpotriv, ntrun mod favorabil, stabilitatea performanelor i introducnd noiunile de
valoare actualizat i de risc, caut s obin un compromis satisfctor ntre
stabilitate i rentabilitate.

Resurse
financiare
FURNIZORI
DE RESURSE

Resurse
reale
Restituiri i
remunerri

Angajare a
resurselor

NTREPRINDERE
Recuperarea
resurselor i un
eventual
surplus

PROIECTE
SAU
ACTIVITI

Figura 3 Constrngerea ntreprinderii de a fi eficient

Creterea profiturilor este important pentru firm, dar nu este

obiectivul principal, deoarece bogia acionarilor poate chiar s scad n

ciuda creterii profitului. Investitorii sunt dispui s fac o investiie riscant

numai dac se ateapt s fie compensai printr-un venit superior. Cu ct
este mai mare riscul, cu att trebuie s fie mai mare venitul obinut.

STPNIREA RISCURILOR FINANCIARE

Stpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major
al gestiunii financiare. n general, riscul legat de un activ, de un ansamblu
de active i deci de o ntreprindere care folosete un anumit volum de
fonduri poate fi definit n raport cu variabilitatea anticipat a rezultatelor
susceptibile a fi obinute. Aceast noiune general de risc se bazeaz pe
luarea n consideraie a instabilitii sau a variabilitii prevzute a
performanelor financiare viitoare.
Gestiunea financiar studiaz i caut s controleze instabilitatea
legat de anumite situaii sau operaiuni precum: riscul n exploatare legat
de structura costurilor, riscul ndatorrii legat de efectul structurii financiare
a ntreprinderii, riscul de faliment legat de o eventual insolvabilitate. De
asemenea, gestiunea financiar caut s controleze influenele exercitate
asupra ntreprinderii de instabilitatea inerent a unor variabile ale mediului,
de exemplu: riscul de schimb valutar, riscul ratei dobnzii, sau de unele
transformri deosebite care au loc n mediul instituional: riscul
administrativ i riscul politic.

RISCURI FINANCIARE SPECIFICE

Nu numai forma general a riscului financiar definit prin
variabilitatea (sau volatilitatea) rezultatelor, dar i formele specifice ale
riscului trebuie s fie analizate i stpnite de gestiunea financiar.

a)

Riscul de exploatare determinat de structura costurilor.

Riscul de exploatare are n vedere structura costurilor
ntreprinderii. Repartiia ntre costurile fixe i costurile
variabile face rezultatele ntreprinderii mai mult sau mai
puin sensibile la variaia nivelului produciei i

vnzrilor. O ntreprindere care are cheltuieli fixe sau de

structur foarte ridicate va avea rezultatele mai instabile
i este deci mai riscant. n cazul cnd producia e
sczut, ntreprinderea nu va putea s repartizeze
cheltuielile sale fixe asupra unui numr suficient de
produse i va obine astfel pierderi. La modul general,
creterea

prii

cheltuielilor

fixe

cheltuielile

ntreprinderii se exprim prin creterea diferenei ntre

rezultatele obinute n ipotezele cele mai favorabile i
cele obinute n ipotezele cele mai pesimiste. Aceast
relaie ntre dispersia rezultatelor (care d mrimea
riscului) i structura costurilor pune n discuie activitatea
curent a ntreprinderii, adic activitatea de producie, de
aprovizionare i de vnzare, care constituie exploatarea
curent. Structura costurilor exercit astfel, un risc
specific care poate fi caracterizat ca risc de exploatare.

b) Riscul ndatorrii ca efect al structurii

financiare. Riscul ndatorrii e legat de structura
finanrii ntreprinderii. Cnd ntreprinderea contracteaz
noi datorii, ea se oblig s obin beneficii suplimentare
pentru

asigura

remunerarea

rambursarea

mprumuturilor contractate.
Creterea ndatorrii amplific dispersia rezultatelor i determin un
risc financiar propriu. Se mresc speranele de rentabilitate ateptat dac
evoluia viitoare confirm ipotezele favorabile, dar rezultatele ateptate se
reduc n cazul cnd ipotezele defavorabile se confirm.

c) Riscul de faliment. Situaia de criz sau

falimentul

constituie

sanciunea

posibil

pentru

insolvabilitatea ntreprinderii. Controlarea acestui risc

explic pentru ce meninerea solvabilitii sau a
echilibrului financiar constituie un imperativ major al
gestiunii financiare. Crizele de solvabilitate nu conduc

totdeauna la faliment. Cnd criza poate fi n final

depit

ntreprinderea

va

scpa

de

ameninarea

dispariiei i i asigur supravieuirea. n acest caz, criza

antreneaz costuri specifice care trebuie s fie luate n
calcul cnd se urmrete a se aprecia riscul de faliment.

d) Riscul cursului de schimb valutar i riscul

ratei dobnzii. ntreprinderea suport riscuri financiare
specifice legate de evoluia cursului de schimb al
monedei naionale n raport cu monedele strine i legate
de evoluia posibil a ratei dobnzii.
Pe de o parte, de fiecare dat cnd ntreprinderea efectueaz
operaiuni exprimate n devize sau moned strin, ea se expune riscului de
pierdere legat de evoluia defavorabil a ratelor de schimb. Astfel, o
ntreprindere exportatoare, care realizeaz o vnzare n strintate i
factureaz n devize risc o pierdere din schimb dac moneda strin
utilizat se depreciaz n raport cu moneda naional. Invers, un
mprumuttor care s-a angajat s-i plteasc furnizorii strini n devize se
expune unei pierderi dac rata de schimb a acestor devize n raport cu
moneda naional crete nainte ca plata s se fi efectuat. Instabilitatea
ratelor de schimb constituie deci o cauz a variabilitii rezultatelor. Ea
creeaz riscul de schimb valutar, pe care gestiunea financiar trebuie s-1
controleze i s-1 stpneasc.
Pe de alt parte, multe ntreprinderi sunt expuse efectelor
defavorabile date de variaia ratelor dobnzii pe pieele de capital. O
ntreprindere care face apel la mprumuturi bancare pe termen scurt va fi, de
exemplu, obligat s suporte cheltuieli financiare majorate n cazul creterii
dobnzii. Dimpotriv, un mprumuttor, care a acordat un credit cu dobnd
fix i care obine deci, un randament plafonat sufer o "pierdere de ctig"
dac dobnzile cresc pe pia, n timp ce remunerarea pe care el o primete
nu este nsoit de aceeai cretere. Evoluia ratelor dobnzii constituie deci
i ea o surs de instabilitate a rezultatelor. In acest sens se poate vorbi de un
risc al ratei dobnzilor, a crui urmrire i stpnire creeaz o

responsabilitate deosebit pentru gestiunea financiar.

DIMENSIONAREA

GLOBAL

RISCULUI

FINANCIAR
Un activ oarecare sau un ansamblu de active permit, atunci cnd sunt
valorificate, sperana unor rezultate viitoare care s aib o rat de
rentabilitate anticipat R,. Se pot asocia acestui activ o serie de rate de
rentabilitate anticipate R1,R2,.....,Rn corespunznd diferitelor ipoteze
susceptibile de a fi enunate n legtur cu viitorul ntreprinderii, cu
activitatea i cu mediul su. Fiecare din aceste rate va avea o probabilitate
subiectiv Pj, ceea ce duce la asocierea unui ansamblu de probabiliti (P 1,
P2,...,Pn) la ansamblul de rate preconizate (R1, R2,...,Rn).
Distribuia ratelor de rentabilitate preconizate permite stabilirea
speranei matematice corespunztoare ratelor de rentabilitate preconizate,
ponderate cu probabilitile asociate lor.
n

R = P j R j
j =1

Se poate stabili de asemenea, instabilitatea acestor rezultate

ateptate, avndu-se n vedere amploarea distanei fa de medie (R j, - R )
pentru diferitele rate preconizate. Dispersia 2(R) i abaterea medie
ptratic (R) sunt mrimile care msoar aceast instabilitate sau
volatilitate a rentabilitii prevzut i deci mrimea riscului.

Riscul obinerii randamentelor preconizate e mai mare sau mai mic,

dup cum sunt rezultatele acestor calcule.

MENINEREA SOLVABILITII FIRMEI

Analiza riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa

ntreprinderea a dus la sublinierea importanei riscului de faliment. Sursa
fundamental a unui astfel de risc se afl n insolvabilitatea posibil a
ntreprinderii.
Solvabilitatea exprim aptitudinea unui agent economic oarecare de
a face fa datoriilor sale, cnd acestea ajung la scaden. Mai concret,
meninerea solvabilitii const n executarea cu scrupulozitate a
rambursrilor promise mprumuttorilor i altor creditori.
n cazul unei organizaii i n special al unei ntreprinderi
insolvabilitatea i conduce pe creditori la constatarea ncetrii plilor prin
intermediul instanei judectoreti. Procedura judectoreasc de "faliment",
sau de "redresare pe cale judectoreasc", astfel nceput poate duce la
lichidare i deci la dispariia ntreprinderii.

RESPONSABILITILE OPERAIONALE
ALE GESTIUNII FINANCIARE
Domeniul competenelor gestiunii financiare privete ansamblul
problemelor ridicate de relaiile ntre ntreprindere i mediul su financiar.
Sarcinile fundamentale care revin finanelor ntreprinderii privesc
meninerea valorii acesteia, a performanelor sale financiare, stpnirea
riscurilor cu care ntreprinderea e confruntat i meninerea solvabilitii.

PRINCIPALELE SARCINI OPERAIONALE ALE

GESTIUNII FINANCIARE
Responsabilitile

operaionale

ale

gestiunii

financiare

sunt

distribuite pe cele trei faze ale unui ciclu fundamental al gestiunii financiare.
Acest ciclu cuprinde:

- faza de diagnosticare sau analiza financiar care are n

principal ca obiect aprecierea situaiei i a activitii financiare a
ntreprinderii, pentru a pregti adoptarea de msuri concrete care s permit
depirea lacunelor i valorificarea avantajelor.
- faza de formulare i de aplicare a deciziilor financiare care se
nscriu n perspectiva proiectelor pe termen lung i mediu i pun n micare
operaiuni de investiii i de finanare. Ele urmresc ns i efecte pe termen
scurt care definesc domeniul gestiunii trezoreriei. Pe de alt parte, anumite
msuri trebuie oprite pentru a proteja ntreprinderea mpotriva riscurilor
financiare crora trebuie s le fac fa n diverse situaii.
- faza urmririi i controlului proiectelor a cror aplicare a fost
hotrt de ntreprindere. Aceast faz permite, cel mai adesea, constatarea
"diferenelor" ntre realizrile efective i proiectele iniiale. Ea ar trebui s
duc la declanarea unor msuri de corecie, care ar nsemna fie o rectificare
a traiectoriei i apropierea de proiectele iniiale, fie adaptarea sau revizuirea
proiectelor iniiale.

STRUCTURA I ATRIBUIILE PERSONALULUI

DIRECT IMPLICAT N GESTIUNEA FINANCIAR A
NTREPRINDERII
ntr-o firm, n general, responsabilul financiar este ajutat de dou
persoane: trezorierul (casierul) i revizorul. Revizorul este, n general,
responsabil de calculaia costurilor, contabilitatea financiar, contabilitatea
taxelor i impozitelor. Aceste funcii ajut la furnizarea de informaii
managementului cu privire la activitile trecute i situaia curent a firmei,
ajutnd la proiectarea unor planuri viitoare. Celelalte funcii financiare sunt
subordonate casierului (trezorierului). Aceste funcii sunt: managementul
capitalului circulant, bugetarea capitalului, managementul structurii
capitalului, analiza financiar i planificarea.
Managementul capitalului circulant implic att managementul
activelor curente ale firmei (cash, inventar, valori imobiliare, etc.) ct i

managementul pasivelor (taxe, facturi de plat).

Bugetarea capitalului implic achiziia i vnzarea activelor fixe ale
firmei. Aceast activitate este deosebit de important deoarece implic
cheltuieli mari i irevocabile.
Managementul structurii capitalului determin luarea deciziilor
privind proporia fondurilor pe termen lung, decizie bazat pe volumul
datoriilor i mrimea veniturilor.
Analiza financiar i planificarea (planning) implic evaluarea
situaiei curente a firmei, determinarea situaiei financiare a firmei i
stabilirea modalitilor prin care pot fi atinse obiectivele.
n practic, responsabilitile gestiunii financiare sunt prezentate pe
baza unei enumerri analitice a sarcinilor concrete care i sunt ncredinate.

LOCUL GESTIUNII FINANCIARE N SISTEMUL

DE GESTIUNE AL NTREPRINDERII
n calitate de proprietari ai firmei, acionarii dein autoritatea
suprem i controlul activitii firmei. Imediat sub acionari se afl consiliul
de administraie, care este ales de ctre acionari. Acionarii au dreptul
(puterea) de a nlocui membrii consiliului de administraie ale cror
rezultate sunt considerate nesatisfctoare. Consiliul de administraie
numete preedintele firmei i traseaz liniile directoare n ceea ce privete
managementul firmei. Dac responsabilii numii de ctre consiliu nu-i
ndeplinesc corespunztor datoria, acetia pot fi nlocuii.
Managementul financiar este doar unul dintre aspectele ce privesc
activitatea firmei, marketingul i producia fiind alte dou aspecte. mpreun
ele trebuie s coopereze eficient pentru ca firma n ansamblu s fie eficient.
ntre domeniile marketing, finane, producie exist numeroase
interdependene. De exemplu, pentru a determina nivelul produciei,
managerul produciei trebuie s primeasc informaii de la departamentul
marketing privind nivelul ateptat al vnzrilor. Iar pentru a determina
nivelul vnzrilor, directorul comercial trebuie s colaboreze cu managerul
financiar pentru a determina cea mai potrivit politic comercial a firmei.

Numeroase aspecte ale activitilor interdepartamentale necesit ca

managerii din diferite arii funcionale s fie familiarizai cu activitile din
alte departamente i arii funcionale.
Pe de o parte, gestiunea financiar are o tehnic proprie, ceea ce face
s i se recunoasc o anumit autonomie de decizie. Pe de alt parte, deciziile
luate de celelalte domenii de gestiune atrag consecine n plan financiar,
deoarece ele presupun resurse i necesiti financiare, presupun ncasri i
pli. n consecin, gestiunea financiar este sub influena ansamblului
deciziilor privind gestiunea, ea reacioneaz la msurile de tot felul luate n
ntreprindere, pentru c aceste msuri au consecine n plan financiar. Dar ea
trebuie n plus s se angajeze n aciuni de adaptare, corelndu-se cu
proiectele celorlalte funcii de gestiune, pentru a asigura respectarea de ctre
ntreprindere a constrngerilor financiare majore.
Modurile de ncadrare a gestiunii financiare n cadrul organizrii
ntreprinderii sunt multiple i exprim, n acelai timp, caracteristici istorice
(competenele iniiale ale fondatorilor i ale nalilor responsabili) i
exigene proprii ale ntreprinderii. Reuita ncadrrii gestiunii financiare n
structura organizatoric a ntreprinderii depinde de respectarea a trei condiii
fundamentale:

structura organizatoric trebuie s exprime recunoaterea autonomiei

i a competenelor tehnice proprii finanelor ntreprinderii

structura

organizatoric

trebuie

comporte

procedee

sau

mecanisme intime de coordonare, de negociere i de arbitraj ntre

gestiunea financiar i celelalte funciuni, consumatoare de resurse
sau generatoare de resurse pentru ntreprindere

structura organizatoric trebuie s aib grij ca relaiile cu partenerii

financiari externi (bancheri, operatori bursieri, acionari) s fie
ntreinute de responsabili a cror competen, autonomie i nivel
ierarhic s fie adaptate situaiei ntreprinderii.
Se poate spune c gestiunea financiar constituie un ansamblu de

metode de analiz i de instrumente de lucru care permit ntreprinderilor i

altor organizaii s i asigure o ncadrare eficient n mediul lor financiar.

APLICAIE PRACTIC
Riscul financiar determinat de variabilitatea rezultatelor
O ntreprindere vizeaz realizarea unei noi investiii, avnd de ales
ntre proiectele A i B. Pentru fiecare proiect se fac previziuni privind
producia, vnzrile i rezultatele i se atribuie fiecrui proiect rate de
rentabilitate ateptate, funcie de diverse ipoteze referitoare la ntreprindere
i la mediul n care i desfoar activitatea. Presupunem c exist pentru
fiecare proiect cinci ipoteze n care s-ar putea afla ntreprinderea, fiecare
ipotez avnd aceeai probabilitate de a se realiza (probabilitatea pentru
fiecare ipotez va fi P1=0,l; P2=0,3; P4=0,3; P5=0,l; P6=0,2;. Pentru fiecare
ipotez Hj, avnd probabilitatea Pj, se preconizeaz o rentabilitate Rj
(tabelele 1 i 2).

Hj
H1
H2
H3
H4
H5

Pj
0,10
0,30
0,10
0,30
0,20
1

Rj
-10
-5
+10
+20
+25

RjPj
-1
-3
+1
+6
+5
+8

Rj - R
-18
-13
2
12
17

(Rj - R )2Pj
32,4
50,7
0,4
43,2
57,8
2(R)=184,5
(R)=13,6

Rj - R
-27
-17
+3
+13
+18

(Rj - R )2Pj
72,9
86,7
0,9
50,7
64,8
CT2(R)=276
(R)=16,6

Tabelul 1 Elemente referitoare la proiectul A

Hj
H1
H2
H3
H4
H5

Pj
0,10
0,30
0,10
0,30
0,20
1

Rj
-20
-10
+10
+20
+25

RjPj
-2
-3
+1
+6
+5
+7

Tabelul 2 Elemente referitoare la proiectul B

Se constat c proiectul A va avea o rentabilitate medie de 8%.

Instabilitatea performantelor pentru acest proiect poate fi apreciat prin
diferena dintre rata de rentabilitate cea mai ridicat (25%) i rata de
rentabilitate cea mai sczut (-10%), prin dispersie i prin abaterea medie
ptratic.
Proiectul B ofer sperana unei rate medii de rentabilitate mai
sczut ( R =7%). Acest proiect prezint un risc mai ridicat n obinerea
rezultatelor preconizate, ntruct toi indicatorii care msoar instabilitatea
performanelor financiare sunt mai mari.
ntreprinderea investitoare se confrunt n acest caz cu o situaie
frecvent ntlnit n gestiunea financiar. Din calcule rezult c proiectul A
va fi cel optim, att din punct de vedere a rentabilitii ct i a stabilitii
rezultatelor preconizate.

Lecia 2

INFLUENA SISTEMULUI FINANCIAR

GLOBAL ASUPRA GESTIUNII
FINANCIARE A NTREPRINDERII
ntreprinderea nu este un element izolat. Ea este un sistem complex
i totodat un subsistem n cadrul mai multor sisteme ce se organizeaz la
nivele superioare. Ea reprezint un conglomerat de interaciuni ntre
sistemele: social, economic, cultural, ecologic etc. Din punct de vedere
financiar interaciunile sunt reprezentate de modurile externe de finanare a
activitii sale. Aceste interaciuni i sisteme, cu precdere cel financiar, i
pun amprenta major pe dezvoltarea ntreprinderii.
Modul n care se pun problemele managementului financiar la nivel
de ntreprindere e determinat n mare msur de mediul financiar n care
aceasta activeaz. Dat fiind c instrumentele, variabilele, constrngerile
managementului financiar sunt tributare caracteristicilor mediului, analiza
structurii financiare globale permite identificarea influenelor pe care
aceasta le exercit asupra problemelor puse managementului financiar.
Analiz a structurii financiare globale trebuie difereniat n spaiu i
timp. Comparaiile ntre ri permit, la un moment dat, evidenierea
profundei eterogeniti a structurilor financiare naionale. La fel, studiul
evoluiilor care afecteaz structura financiar global a fiecrei ri duce la
punerea n eviden a tendinelor evoluiei sistemelor financiare, care
prezint similitudini pe plan internaional, dar comport i caracteristici
naionale.

SISTEMUL

FINANCIAR

STRUCTURA

FINANCIAR GLOBAL
Mediul financiar n care se ncadreaz ntreprinderile, are

caracteristici care permit, n acelai timp, s se delimiteze domeniul

gestiunii financiare i s se justifice instrumentele pe care le folosete i
tipurile de reglementri care o orienteaz i o sancioneaz. innd seama de
interdependena dintre componentele acestui mediu, se poate avansa
conceptul de sistem financiar pentru a desemna ansamblul de instrumente,
instituii, piee, circuite i tipuri de reglementri care permit realizarea
operaiunilor financiare ntr-un spaiu economic naional sau internaional.
Sistemul financiar astfel definit prezint n majoritatea rilor forme
de organizare tipice. Acest lucru e sugerat de recurgerea la noiunea de
structur financiar. Aceast noiune exprim caracteristicile majore i
relativ stabile proprii mbinrii componentelor sistemului financiar.

CARACTERISTICILE

PRINCIPALE

ALE

STRUCTURII FINANCIARE GLOBALE

Se pot sublinia trei caracteristici principale ale structurii financiare:
1. structura financiar global e caracterizat de gama de instrumente
care servesc ca suport al operaiunilor financiare, adic al operaiunilor
de decontare, de constituire a economiilor, de finanare i acoperire a
riscurilor financiare.
2. structura financiar e caracterizat de natura i diferenierea
instituiilor financiare care intervin n mod regulat n procesul de creare,
conservare i punere n circulaie a activelor financiare. Diversitatea acestor
instituii, nivelul lor de specializare, influena lor efectiv asupra

comportamentului statului, ntreprinderilor i particularilor, valoarea i

structura patrimoniului lor i a operaiunilor lor, constituie a doua
caracteristic major a structurii financiare globale. Aceste instituii trebuie
analizate n contextul pieelor pe care se negociaz i se ncheie tranzaciile
privind activele financiare, precum i studierea circuitelor i canalelor care
asigur

circulaia

fluxurilor

financiare

economia

naional

internaional.
Structura financiar global poate fi caracterizat n termeni
cantitativi datorit analizei raporturilor caracteristice ntre valorile atinse de
activele financiare de diverse tipuri. De asemenea, ea poate fi studiat prin
comparaia ntre fluxurile tranzaciilor (emisiuni noi, tranzacii pe piee
secundare) legate de aceste tipuri diferite de active, prin indicatorii care
reflect ponderea diferitelor tipuri de instituii i de piee i prin mrimile
care exprim caracteristicile majore ale economiei reale (producie, avuie
naional, economii globale, patrimoniul particularilor, al ntreprinderilor i
al altor instituii).
3. structura financiar global n care-i desfoar ntreprinderile
activitatea este caracterizat de un anumit nivel de difereniere a
componentelor sale i printr-un mod specific de combinare a acestora.
Complexitatea i stadiul de dezvoltare al structurii financiare globale
determin variabilele de aciune ale gestiunii financiare, termenii
problemelor pe care aceasta i le pune, natura soluiilor pe care le poate
aduce.
Astfel, un sistem financiar caracterizat de o structur puin
difereniat apare dominat de gestiunea mecanismelor de creare i circulaie
a banilor i ofer o gam limitat de mijloace de finanare. Problematica
gestiunii financiare e ancorat n domeniul autofinanrii i al controlului
plilor i ncasrilor ntreprinderii.
ntr-un sistem financiar caracterizat de o intens difereniere a
instrumentelor, instituiilor i pieelor, gestiunea financiar a numeroase
ntreprinderi trebuie, dimpotriv, s pun n micare o gam complex de
tehnici de finanare, plasare, investiii, stpnire a riscurilor. n acelai timp,

ntr-un context determinat, nu toate ntreprinderile sunt n mod egal

preocupate de diferitele aspecte ale structurii financiare globale. Anumite
caracteristici care le sunt proprii le determin posibilitile de acces la
diferitele cmpuri de aciune ale gestiunii financiare, dar i eventuala evitare
a unora dintre ele.
Analiza relaiilor dintre structura financiar global (sau "mediul
financiar") i structura financiar a ntreprinderii necesit n prealabil
identificarea caracteristicilor majore ale structurii financiare globale. Aceste
caracteristici sunt legate de cele trei moduri fundamentale de finanare:
autofinanarea, finanarea extern direct i finanarea extern prin
intermediari. Pe de alt parte, ele sunt legate i de diversitatea de instituii i
piee financiare, precum i de gama de instrumente financiare propuse
economiei naionale.

MODURILE DE FINANARE FUNDAMENTALE

Aspecte generale ale finanrii. La un moment dat n cadrul
economiei naionale coexist trei tipuri de situaii.
Anumii operatori, particulari, ntreprinderi sau diverse instituii
asigur un echilibru riguros ntre resursele i cheltuielile lor imediate i
viitoare. Ei i acoper nevoile de finanare prin resurse din autofinanare i
sunt deci total independeni de finanarea extern.
Unii ageni economici prevd resurse care depesc cheltuielile
prevzute. Ei vor dispune deci, de un excedent de resurse care ar putea
rmne nefolosit, dac nu gsesc un mijloc de a-1 pune la dispoziia altor
ageni care s-1 utilizeze. Este vorba deci, de ageni care dispun de
capacitate de finanare, de resurse care ar putea fi avansate altor ageni
economici.
Ali ageni au, dimpotriv, pentru perioada viitoare, prevzute
cheltuieli, a cror mrime o depete pe cea a veniturilor i a
disponibilitilor lor previzibile. E vorba n special de ntreprinderi care au
proiecte de investiii sau de extindere a produciei lor. Poate fi vorba i de
stat, dac bugetul su e deficitar, de particulari care efectueaz cheltuieli

pentru achiziionarea de bunuri de folosin ndelungat. Toi aceti ageni

se afl deci n situaia de deficit previzibil i vor trebui s renune la unele
din proiectele lor, dac nu i procur fonduri care s le acopere lipsa
resurselor. Dac reuesc acest lucru au reuit s-i finaneze deficitul sau si acopere nevoile de finanare.
Repartizarea excedentelor i a deficitelor prezint caracteristici de
regularitate care exprim aspecte structurale ale finanrii. Anumii ageni
sunt esenialmente excedentari. E vorba n special de particulari. Ali ageni
sunt n general deficitari, acesta fiind n special cazul ntreprinderilor, n
sfrit, alte categorii au o situaie variabil i pot fi, n funcie de
operaiunile dintr-o anumit perioad, n situaia de excedent sau de deficit.
Problema finanrii ridic la scara economiei naionale, dou
probleme principale:
a.

mijloacele prin care agenii cu capacitate de finanare pot fi

convini s-i pun resursele excedentare la dispoziia
agenilor aflai n deficit, acceptnd s se lipseasc momentan
de excedentele lor. Aceast prim ntrebare pune problema
instrumentelor i mecanismelor care permit asigurarea
colectrii economiilor.

b.

modalitile prin care economiile vor putea fi canalizate spre

agenii care au nevoie de finanare. Ea permite discutarea
instrumentelor i mecanismelor de finanare i de distribuire a
creditului.

Relaia ntre agenii cu excedent i agenii cu deficit se poate stabili

dup dou modaliti fundamentale ale finanrii externe, cea a finanrii
directe i cea a intermedierii financiare.
Finanarea extern poate fi finanare direct sau finanare cu ajutorul
intermedierii financiare. n cazul relaiei de finanare direct se stabilete un
contact direct ntre agenii cu excedent de finanare i agenii cu deficit de
finanare. Cei dinti i pun economiile la dispoziia celor din urm, fr ca
un intermediar s intervin ntre ei.
Acest tip de situaie se ntlnete n cazul n care o ntreprindere

folosete economiile publice cu ocazia unui mprumut obligatar sau a

emiterii de aciuni noi.

NECESITATEA

DEZVOLTRII

FINANRII

DIN

EXTERIORUL NTREPRINDERII

Finanarea extern se poate baza, fie pe un mod de finanare direct,

fie pe o intermediere financiar. Finanarea direct permite stabilirea unei
relaii imediate ntre unitile care au nevoie de finanare i cele cu
excedente de finanare.
n cazul intermedierii, intermediarul financiar poate realiza reglarea,
dac accept s-i asume riscul transformrii operaiunilor pe care le
efectueaz.
Cele trei moduri fundamentale de finanare corespund unor trei faze
ale unui proces istoric de extindere a domeniului de finanare, care asigur
trecerea de la un regim de autofinanare pur la un sistem care include
finanarea direct i apoi intermedierea financiar. Acest proces permite
lrgirea cercului celor care concur la finanarea economiei i mrirea
fondurilor mobilizate. Astfel, diferenierea ntre cele trei moduri de finanare
fundamentale constituie unul din aspectele majore ale evoluiei sistemelor
financiare.

CARACTERISTICILE

I ETAPELE EVOLUIEI SISTEMELOR

FINANCIARE NAIONALE

Analiza procesului de evoluie a sistemelor financiare necesit, n

acelai timp, o abordare istoric i una comparativ.
Din perspectiva istoric se caut punerea n eviden a

transformrilor efective care au afectat sistemul financiar al fiecrei ri.

Compararea evoluiilor observate permite apoi discutarea existenei
tendinelor generale, care privesc ansamblul sistemelor financiare naionale.
Din perspectiva comparativ intereseaz starea actual a sistemelor
financiare pentru a se evidenia caracteristicile lor comune i specifice.

GESTIUNEA

FINANCIAR

DEZVOLTAREA

NTREPRINDERII

Coninutul gestiunii financiare e determinat de dezvoltarea

sistemului financiar global, dar este de asemenea determinat i de
dezvoltarea ntreprinderii nsi. Transformarea gestiunii financiare n
diferite stadii de dezvoltare a ntreprinderii va fi mai nti pus n eviden
prin referire la modelul ciclului de via al ntreprinderii i apoi n cadrul
unei comparaii ntre stadiile dezvoltrii ntreprinderii i fazele dezvoltrii
mediului su financiar global.

CONINUTUL

GESTIUNII FINANCIARE I CICLUL DE

VIA AL NTREPRINDERII

n diferitele etape ale ciclului lor de via, ntreprinderile sunt

confruntate cu nevoi de finanare specifice. Dar ele degaj surse de fonduri
n condiii care se modific i care impun probleme de ajustare financiar n
termeni proprii fiecrui stadiu de dezvoltare a lor.
Formularea obinuit a modelului ciclului de via pentru o
ntreprindere pune n eviden succesiunea a patru etape tipice pe plan
comercial, strategic, tehnic, financiar.

Figura 4 gestiunea financiar i ciclul de via al ntreprinderii

Rezultatele financiare ale ntreprinderii nu asigur resurse interne

suficiente i e constrns s solicite sprijin extern n condiii defavorabile
date de slaba sa notorietate, de rezultatele nc mediocre i de incertitudinile
care exist asupra dezvoltrii sale viitoare. Dac accesul la resurse apare
nc precar n aceast faz, ntreprinderea este, pe de alt parte, confruntat
cu nevoi de finanare ridicate, legate n special de investiii, necesare pentru
demarajul produciei i vnzrilor. Aceast faz apare dominat de
necesitatea cutrii de fonduri externe. Pentru gestiunea financiar,
problema esenial const n cutarea mijloacelor de finanare care s-i
permit meninerea solvabilitii, finanarea cheltuielilor curente i a
investiiilor necesare pentru demaraj.
n faza de cretere, ntreprinderea care a depit incertitudinile
demarajului cunoate o cretere rapid a produciei i a vnzrilor, n
termeni financiari, aceast cretere nseamn o sporire a nevoilor de
finanare legate de investiiile necesare pentru extinderea capacitilor, i de
nevoile de fond de rulment (sau de capital circulant) determinate de
necesitatea constituirii de stocuri i pentru creditarea clienilor. Resursele de
autofinanare rmn insuficiente pentru acoperirea acestor nevoi, pentru c
rezultatele sunt nc limitate de mrimea cheltuielilor fixe determinate de

demaraj i de creterea activitilor, n schimb, ntreprinderea este de acum

nainte bine plasat pentru obinerea de finanri externe, n special bancare.
Pentru gestiunea financiar, faza de cretere rmne deci dominat
de preocuparea pentru echilibrul financiar, i n consecin, de grija de a
stpni creterea nevoilor de capital fix i de fond de rulment, i de
obinerea unei acoperiri suficiente cu resurse externe.
n faza de maturitate, ntreprinderea cunoate o cretere lent a
produciei i a vnzrilor. Nevoile sale de finanare cunosc n continuare o
puternic reducere, pentru c ntreprinderea nu mai este interesat s creasc
volumul capitalului fix i circulant. Pe de alt parte, nivelul ridicat al
produciei permite acoperirea din plin a cheltuielilor fixe i degaj
abundente resurse de autofinanare, n aceast faz de maturitate, gestiunea
financiar e confruntat cu o nevoie de finanare redus. Frecvent
ntreprinderile ajunse la maturitate prezint o situaie de supralichiditate. Ele
trebuie atunci s-i pun mai mult probleme de plasament sau de investire a
excedentelor lor, dect probleme de cutare de finanri suplimentare.
Faza de declin se caracterizeaz prin reducerea produciei, a
vnzrilor i a rezultatelor. Pentru gestiunea financiar, declinul pune mai
nti probleme de dezinvestire i de orientare spre activiti noi.
Abandonarea activitilor compromise poate permite eliberarea de resurse
susceptibile a fi investite n noi activiti care ofer perspective favorabile.
Derularea ciclului de via astfel descris apare la prima vedere ca un
proces inexorabil

i liniar,

ns observarea

evoluiei

efective

ntreprinderilor arat c drumurile urmate sunt n realitate mult mai

complexe. Pe de o parte, ciclul de via al majoritii ntreprinderilor este
marcat de fenomene de discontinuitate cum sunt, accelerarea mbtrnirii,
declinul prematur, sau din contr prelungirea fazei de cretere, existnd
frecvente exemple de asemenea evoluii neliniare. Pe de alt parte, ciclul de
via nu se deruleaz ntr-un mod uniform, ci poate s comporte rentoarceri
datorate iniiativelor ntreprinderii. Astfel, relansarea fazei de cretere,
atunci cnd maturitatea pare deja n curs, sau stoparea declinului constituie
dou exemple de reacie voluntar i combativ susceptibile s mpiedice
derularea inexorabil a etapelor ciclului de via.

DEZVOLTAREA

EXTERN, DEZVOLTAREA INTERN I

GESTIUNEA FINANCIAR

Legtura ntre dezvoltarea extern (adic transformarea mediului

financiar) i dezvoltarea intern a ntreprinderii permite s se evidenieze
sintetic ansamblul caracteristicilor structurale care determin coninutul i
orientrile gestiunii financiare.

NTREBRI DE AUTOEVALUARE:
4. Ce reprezint sistemul financiar? Dar structura financiar global?
5. Care sunt principalele caracteristici ale structurii financiare globale?
6. Care sunt principalele moduri de finanare a ntreprinderii?
7. Explicai ce relaie exist ntre ciclul de via al ntreprinderii i
gestiunea financiar a acesteia.
8. Cum se explic curba cifrei de afaceri i a rezultatelor ntreprinderii,
pe parcursul ciclului de via a acesteia si ce rol are gestiunea financiar n
acest context?

Lecia 3

SITUAIA FINANCIAR A
NTREPRINDERII APRECIAT PE BAZA
BILANULUI
Studiul financiar al bilanului constituie aspectul esenial al "analizei
financiare statice", i se bazeaz pe examinarea unei situaii contabile
(bilanul).
O prim metod de analiz a bilanului const n gruparea posturilor
bilaniere n subansambluri semnificative, care duce la o reprezentare
sintetic a bilanului i permite s se exprime i s se calculeze noiunile
fundamentale de fond de rulment, nevoie de fond de rulment i trezorerie.
Confruntarea ntre gruprile bilanului permite, s se formuleze
relaiile fundamentale de trezorerie, pe care se sprijin funcionarea
ntreprinderii, att pe termen scurt, ct i pe termen mijlociu i lung.
Metoda ratelor aplicat la studiul bilanului aduce informaii
complementare, mai analitice, care permit s se aprofundeze i s se
precizeze aspectele relevate de aprecierea sintetic a bilanului.

MODELE BILANIERE FOLOSITE N ANALIZA

FINANCIAR
Pentru a obine informaiile dorite se apeleaz la datele contabile
care reprezint cuantificarea activitii economice dintr-o firm.
Cele mai frecvente surse de informaii utilizate sunt situaiile
financiare, care prezint n sintez situaia economic a unei firma la un
moment dat (cu ajutorul bilanului) sau evoluia principalilor indicatori
economici ntr-o anumit perioad de timp, de obicei perioad definit de
exerciiile financiare (date prezentate n contul de profit i pierdere).
Situaiile financiare nu cuprind ns numai bilanul i contul de profit

i pierdere. Alte surse de informaii sunt constituite din:

bilanul funcional;

tabloul soldurilor intermediare de gestiune;

tabloul de finanare i de urmrire a mrimilor eseniale:

fondul de rulment, excedentul de trezorerie, etc.

Analiza comparativ a formelor de prezentare a bilanului

Formularea normelor generale referitoare la analiza financiar a
bilanului se lovete de problema prezentrii bilanului. Metodele de
prezentare i ntocmire a bilanului variaz de la o ar la alta i ntr-o
anumit msur, de la o ntreprindere la alta.
O examinare atent a diferitelor prezentri permite s se observe c
acestea prezint totui principii comune, care justific formularea metodelor
generale de analiz financiar static. Bineneles, diferenele de prezentare
rmn, dar ele implic o simpl adaptare a metodelor de analiz, n cadrul
principiilor generale.
Principii comune de prezentare
Oricare ar fi modelele de elaborare, bilanurile sunt totdeauna
construite pe baza unor reguli comune de prezentare.
n bilan apar separat drepturile patrimoniale acumulate de
ntreprindere la un moment dat (activele) i angajamentele patrimoniale
contractate la aceeai dat (pasivele). Aceast separare se poate face printr-o
prezentare a bilanului sub form de tablou cu dou coloane reprezentnd
activul i pasivul (prezentare sub forma de cont), ntr-o alt variant, activul
i pasivul sunt prezentate sub form de list. Acest model este acum relativ
abandonat, ctignd teren modelul impus de Directiva a IV-a. Bineneles,
suma i coninutul activului i pasivului sunt aceleai, oricare ar fi
prezentarea aleas.
Structura intern a activului i pasivului este n general prezentat pe
baza criteriului duratei activelor i pasivelor. Posturile bilanului sunt
ordonate exclusiv, sau n principal, dup lichiditate n cazul activului i dup
exigibilitate n cazul pasivului.

a)

Ordonarea

activelor

dup

criteriul

lichiditii.

Lichiditatea unui activ exprim aptitudinea sa de a fi

transformat n bani ntr-un termen mai mult sau mai puin

apropiat i n condiii normale de utilizare.

Lichiditatea apare astfel, ca o proprietate general a oricrui activ.

Unele active sunt sub form de bani (de exemplu disponibilitile
dintr-un cont bancar) sau vor fi transformate n bani n scurt timp (de
exemplu creanele asupra clienilor care trebuie s fie ncasate n cteva zile,
sau stocurile de mrfuri ce vor fi vndute n curnd). Aceste elemente sunt
cele mai lichide i constituie activele circulante corespunznd intrrilor de
fonduri ateptate pe termen scurt.
Alte active sunt, din contr, destinate a fi consumate un timp n
condiii normale de funcionare a ntreprinderii. Acestea trebuie considerate
ca active ce exprim utilizarea fondurilor pe termen mediu i lung. Sunt
considerate imobilizri sau active imobilizate.

b) Ordonarea

pasivelor

dup

criteriul

exigibilitii. Exigibilitatea unui element de pasiv

exprim apropierea scadenei sale, adic perioada de
timp pn la rambursare.
Fiecare element de pasiv corespunde de fapt unui angajament. Dar
obligaiile de plat contractate de ntreprindere o oblig s prevad pli n
timp dup scadene foarte diferite. Unele elemente de pasiv comport o
obligaie ferm de rambursare (datoriile), n timp ce altele nu comport nici
o constrngere de rambursare la o scaden determinat (capitalurile
proprii). Pe de alt parte, unele elemente de pasiv sunt exigibile pe termen
scurt, n timp ce altele nu sunt exigibile dect la o scaden ndeprtat sau
nedeterminat (capitalurile permanente).
Se consider n general, c distincia ntre elementele exigibile peste
mai mult de un an (capitalurile permanente) i elementele exigibile n mai
puin de un an (datorii pe termen scurt, angajamente pe mai puin de un an)
exprim o caracteristic structural major a pasivului. Ea permite s se
aprecieze durata resurselor conferite ntreprinderii i n consecin,
stabilitatea finanrii sale.

ELEMENTELE

DE

MODELELE DE BILAN

DIFERENIERE

NTRE

Principalele elemente care difereniaz prezentarea bilanului n

diferite ri sunt:

ordonarea activelor i pasivelor;

modul de nscriere a rezultatului n bilan.

Primul din aceste elemente de difereniere ridic problemele cele

mai dificile, cnd se realizeaz analize financiare comparative ntre
bilanurile societilor din diferite ri.
Ordonarea activelor dup lichiditatea lor i a pasivelor dup
exigibilitatea lor constituie o opiune universal. Dar aceast opiune e
aplicat dup dou modaliti distincte n diferite ri.
O prim modalitate de prezentare const n clasarea elementelor de
activ n ordinea lichiditii cresctoare i a elementelor de pasiv n ordinea
exigibilitii cresctoare (Frana, Belgia, Germania).
O a doua modalitate de prezentare claseaz elementele de activ dup
lichiditatea descresctoare i elementele de pasiv dup exigibilitatea
descresctoare (rile anglo-saxone).

Situaiile financiare n conformitate cu Directiva a IV-a a

Comunitii Economice Europene i cu Standardele
Internaionale de Contabilitate
La noi n ar, n conformitate cu Ordinul Ministerului Finanelor
Publice nr. 94/2001, respectiv OMFP 306/2002, s-a trecut i n ara noastr
la armonizarea reglementrilor contabile cu Directiva a IV-a a Comunitii
Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate.
Situaiile financiare care trebuie ntocmite de ctre firme sunt:
a) bilanul;
b) contul de profit i pierdere;
c) situaia modificrilor capitalului propriu;
d) situaia fluxurilor de trezorerie;
e) politici contabile i note explicative.
Interesante pentru diagnosticul financiar sunt cteva din prevederile
prezente n documentele legislative privind ntocmirea situaiilor financiare,
precum:

Situaiile financiare anuale trebuie s ofere o imagine fidel a

poziiei financiare, performanei, modificrilor capitalului propriu i

fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii pentru respectivul exerciiu
financiar.
Administratorii ntreprinderii vor elabora politici contabile n acord
cu "Cadrul general de ntocmire i prezentare a situaiilor financiare" i se
vor asigura c situaiile financiare furnizeaz informaii care s fie:
a) relevante pentru nevoile utilizatorilor de luare a deciziilor; i
b) credibile n sensul c:
(i) reprezint fidel rezultatele i poziia financiar a
ntreprinderii;
(ii) reflect substana economic a evenimentelor i
tranzaciilor i nu doar forma juridic;
(iii) sunt neutre, adic neprtinitoare;
(iv) sunt prudente; i
(v) sunt complete sub toate aspectele semnificative.
c) bilanul trebuie s prezinte cel puin urmtoarele posturile
prezentate mai jos;
d) contul de profit i pierdere trebuie s prezinte cel puin
elementele enumerate n formatul de cont de profit i pierdere
prezentat n continuare;
e) situaia fluxurilor de trezorerie trebuie s prezinte elementele
enumerate ntr-unul din formatele situaiei fluxurilor de
trezorerie, prevzute de IAS 7;
f) situaia modificrilor capitalului propriu va prezenta informaiile
cerute de Standardele Internaionale de Contabilitate.
Fiecare element obligatoriu prezentat n situaiile financiare ale unei
ntreprinderi poate fi prezentat mai detaliat dect se cere n formatul adoptat,
dac aceast detaliere concur la prezentarea unei informaii mai elocvente
pentru utilizatorii de informaii.
Bilanul unei ntreprinderi i contul de profit i pierdere al acesteia
pot fi dezvoltate cu orice element de activ sau pasiv, venit sau cheltuial,
care nu este prevzut n formatul adoptat.
n situaia n care specificul activitii ntreprinderii necesit astfel de

dezvoltri, formatul bilanului i contului de profit i pierdere va respecta

ordinea elementelor cerute de formatul obligatoriu, detalierile efectundu-se
numai la poziiile numerotate cu numere arabe.
Structura bilanului i a contului de profit i pierdere, n special n
ceea ce privete formatul obligatoriu, nu poate fi modificat de la un
exerciiu financiar la altul. n cazuri excepionale se admit derogri de la
aceast regul. Orice derogare trebuie prezentat n notele explicative,
mpreun cu motivele care au determinat-o.
Pentru fiecare post, respectiv element, prezentat n bilanul sau n
contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi, valoarea corespunztoare
pentru exerciiul financiar precedent trebuie prezentat ntr-o coloan
separat.
n situaia n care valorile corespunztoare exerciiului financiar
curent i precedent, nscrise n bilan i n contul de profit i pierdere, nu
sunt comparabile, cele aferente exerciiului precedent trebuie retratate
corespunztor, astfel nct s se asigure comparabilitatea. Rezultatele
retratrii, motivele pentru care a fost fcut i modalitatea de efectuare a
acesteia trebuie prezentate n notele explicative.
Bilanul ntocmit n conformitate cu Directiva a IV-a are urmtoarea
structur:

A. Active imobilizate
I. Imobilizri necorporale
1. Cheltuieli de constituire (cnd reglementrile permit imobilizarea
acestora)
2. Cheltuieli de dezvoltare (cnd reglementrile permit imobilizarea
acestora)
3. Concesiuni, brevete, licene, mrci, drepturi i valori similare i
alte imobilizri necorporale, dac au fost:
a) achiziionate contra unei pli; sau
b) create de societate, n cazul n care reglementrile permit
nscrierea acestora n active
4. Fondul comercial, n cazul n care a fost achiziionat

5. Avansuri i imobilizri necorporale n curs de execuie

II. Imobilizri corporale
1. Terenuri i construcii
2. Instalaii tehnice i maini
3. Alte instalaii, utilaje i mobilier
4. Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie
III. Imobilizri financiare
1. Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului
2. Creane asupra societilor din cadrul grupului, altele dect cele
comerciale
3. Titluri sub form de interese de participare
4. Creane din interese de participare
5. Titluri deinute ca imobilizri
6. Alte creane
7. Aciuni proprii1) (cu indicarea n note a valorii nominale)

B. Active circulante
I. Stocuri
1. Materii prime i materiale consumabile
2. Producia n curs de execuie
3. Produse finite i mrfuri
4. Avansuri pentru cumprri de stocuri
II. Creane
(Sumele ce trebuie s fie ncasate dup o perioad mai mare de un an
trebuie s fie prezentate separat pentru fiecare element.)
1. Creane comerciale
2. Sume de ncasat de la societile din cadrul grupului
3. Sume de ncasat de la societile la care se dein interese de
participare
4. Alte creane
5. Creane privind capitalul subscris i nevrsat
III. Investiii financiare pe termen scurt
1. Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului

2. Aciuni proprii1) (cu indicarea n note a valorii nominale)

3. Alte investiii financiare pe termen scurt
IV. Casa i conturi la bnci

C. Cheltuieli n avans
D. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de un an
1. mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, prezentndu-se separat
mprumuturile n monede convertibile
2. Sume datorate instituiilor de credit
3. Avansuri ncasate n contul comenzilor
4. Datorii comerciale
5. Efecte de comer de pltit
6. Sume datorate societilor din cadrul grupului
7. Sume datorate privind interesele de participare
8. Alte datorii, inclusiv datorii fiscale i datorii pentru asigurrile
sociale

E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete

F. Total active minus datorii curente
G. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de
un an
1. mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, prezentndu-se separat
mprumuturile n monede convertibile
2. Sume datorate instituiilor de credit
3. Avansuri ncasate n contul comenzilor
4. Datorii comerciale
5. Efecte de comer de pltit
6. Sume datorate societilor din cadrul grupului
7. Sume datorate privind interesele de participare
8. Alte datorii, inclusiv datorii fiscale i datorii pentru asigurrile
sociale

H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli

1. Provizioane pentru pensii i alte obligaii similare
2. Alte provizioane

I. Venituri n avans
J. Capital i rezerve
I. Capital subscris (prezentndu-se separat capitalul vrsat i cel
nevrsat)
II. Prime de capital
III. Rezerve din reevaluare
IV. Rezerve
1. Rezerve legale
2. Rezerve pentru aciuni proprii
3. Rezerve statutare sau contractuale
4. Alte rezerve
V. Rezultatul reportat
VI. Rezultatul exerciiului financiar
____________
1)

Legislaia naional permite nscrierea acestora n bilan.

n Romnia s-a folosit pn n anul 2001, respectiv 2002 o structur

de tip tablou a bilanului care mai este denumit i bilan cu seciuni separate
i care se baza pe ecuaia fundamental:

ACTIV = CAPITAL PROPRIU + DATORII

Acest model este important pentru analiza diagnostic n msura n
care pune n eviden cele dou pri ale patrimoniului activul respectiv
pasivul bilanier, structuri a cror valoare este folosit n calculul unor
indicatori financiari.

ACTIV
INDICATORI

EXERCIIUL
N-1
N

Active
imobilizate
Active circulante
Active de
regularizare i
asimilate
TOTAL ACTIV

PASIV
INDICATORI

EXERCIIUL
N-1
N

Capitaluri
proprii
Provizioane
pentru riscuri
i cheltuieli
Datorii
Pasive de
regularizare
TOTAL
PASIV

Tabelul 3 Model de bilan cu seciuni separate

La sfritul fiecrui exerciiu contabil, ntreprinderea obine un

rezultat care apare ca o consecin global a activitii sale. Incidena
rezultatului asupra bilanului poate fi pus n eviden diferit, dup cum
rezultatul este pozitiv sau negativ.
Dac rezultatul evideniaz un beneficiu, nseamn c activitatea
perioadei trecute a fost favorabil. Veniturile au depit cheltuielile,
ntreprinderea a creat un venit suplimentar care constituie o surs adiional
de fonduri, beneficiul apare ca o resurs care majoreaz pasivul
ntreprinderii.
Dac rezultatul corespunde unei pierderi, nseamn c ntreprinderea
a fcut cheltuieli care au depit veniturile sale, a utilizat fondurile ntr-un
mod ineficient, n aceste condiii, pierderea poate face obiectul a dou
modaliti de nscriere, teoretic echivalente, n bilan. Ea poate fi sczut din
pasiv pentru c semnaleaz o reducere a resurselor, dar ea poate fi
considerat i ca o utilizare ineficient a fondurilor i nscris n activ.
Caz 1 Beneficiu - resurs adiional ce majoreaz pasivul:

Capitaluri
proprii
50.000.000
+ 8.000.000
Datorii
42.000.000

Capitaluri
proprii
50.000.000
Datorii
42.000.000
Beneficiu
8.000.000
Total activ
100.000.000

Total pasiv
100.000.000

Total activ
Total pasiv
100.000.000 100.000.000

Tabelul 4 Majorarea capitalului pe seama profitului

Caz 2 Pierdere - reducere a resurselor proprii (capitalului)

Capitaluri
proprii
50.000.000
- 2.000.000
Datorii
42.000.000

Capitaluri
proprii
50.000.000

Total activ
90.000.000

Datorii
42.000.000
Rezultat
- 2.000.000
Total pasiv
90.000.000

Total activ
90.000.000

Total pasiv
90.000.000

Tabelul 5 Influena pierderii asupra capitalului propriu

Rezultatul

rmne

fr

efect

asupra

datoriilor,

creditorii

ntreprinderii nu au nici un drept asupra beneficiului eventual, dar nici nu

particip la pierderile eventuale. Incidena rezultatului e limitat la
capitalurile proprii.
Bilanul face obiectul a dou prezentri succesive. n prezentarea
dinaintea repartizrii rezultatului, acesta apare dup una din modalitile
artate mai nainte, n prezentarea de dup repartizare, rezultatul nu mai
apare pentru c a fost repartizat ntre diferite conturi care corespund
destinaiilor rezultatului. Dac e vorba de beneficiu, rezultatul va fi virat la
capitalurile proprii (pentru partea nedistribuit care rmne la dispoziia
ntreprinderii) i la datorii (pentru partea destinat a fi distribuit ca
dividende proprietarilor ntreprinderii). Dac e vorba de o pierdere,
rezultatul e sczut din capitalurile proprii.

BILANUL FUNCIONAL
Pe baza acestei structuri poate fi construit bilanul funcional:
Activ
imobilizat

Active
circulante

Imobilizri:
necorporale
corporale
Financiare
stocuri
creane de
exploatare
creane diverse
disponibiliti

Capital
rezerve
Rezultat
- provizioane
pentru riscuri i
cheltuieli
Datorii financiare
datorii de
exploatare
Datorii diverse

Capitaluri
proprii
Provizioane

Datorii

Tabelul 6 Model de bilan funcional

Prin reclasri i retratri ale posturilor bilanului funcional se vor

putea calcula fondul de rulment net global i necesarul de fond de rulment.
Realizarea de retratri i reclasri n cadrul bilanului funcional

Reclasrile bilanului funcional

Amortizrile i provizioanele pentru deprecierea activelor din
bilan sunt reclasate n resursele stabile ale pasivului bilanier.
Cheltuielile de repartizat sunt reclasate n imobilizri.
Capitalul subscris i nevrsat se deduce din capitalurile proprii.
Primele de rambursare a mprumuturilor obligatare care
figureaz n activul bilanului sunt reclasate n datorii diverse (aceeai regul
se aplic dobnzilor cu privire la creanele ataate participanilor nscrise n
activul din afara exploatrii).
Creditele de trezorerie care figureaz n datoriile financiare vor fi
reclasate ca trezoreria negativ.
Diferenele de conversie sunt eliminate i reintegrate n posturile
corespunztoare.
Clienii creditori (avansuri i aconturi primite pentru comenzi) sunt
reclasai cu creanele comerciale.
Valorile mobiliare de plasament a cror sum este lichid i fr
risc de pierdere intr n cadrul disponibilitilor.

Retratrile bilanului funcional

Bilanul funcional trebuie s ofere imaginea valorilor patrimoniale
pe cicluri de activitate. De aceea, se cer reintegrate n bilan elementele
excluse prin natura lor juridic sau prin utilizare.
Retratarea const n a face s apar n activul bilanului suma
efectelor scontate i a creanelor cedate cu o contrapartid corespunztoare
n creditele de trezorerie ale pasivului.
Cheltuielile de constituire i cheltuielile de repartizat. Aceste
posturi sunt considerate ca non valori i pot fi suprimate din activul
bilanier, diminundu-se n contrapartid capitalurile proprii.
Plusurile din activ: Acestea pot fi reinute dac delimitarea lor este
precis. In ipoteza continuitii exploatrii, evaluarea se poate face la
valoarea de utilitate, aceasta neputnd fi inferioar valorii venale.
Datoriile fiscale latente: Pot fi luate n calcul n redactarea
bilanului economic al ntreprinderii. De exemplu, impozitul latent
corespunztor provizioanelor reglementate (provizioane pentru creterea
preurilor, fluctuaii de curs).
Aceste datorii fiscale latente pot fi actualizate pentru a ine cont de
decalajul

de

plat.

De

exemplu,

impozitul

latent

corespunztor

provizioanelor pentru creterea preurilor reintegrabil n ase exerciii va

trebui actualizat.
Leasing-ul: Retratarea const n nscrierea n cadrul imobilizrilor a
valorii brute de origine, amortizrile fictive calculate integrndu-se n
resurse stabili, iar valoarea net n datoriile financiare. Alt retratare posibil
a leasing-ului este actualizarea. n practic, rambursrile mprumuturilor nu
se fac n mod constant, ci progresiv, iar rambursarea dobnzilor se
realizeaz tot n timp, dar degresiv. Durata leasing-ului (corespunztoare
duratei mprumutului fictiv) poate s difere de durata de via a imobilizrii.
Actualizarea permite compararea anuitii leasing-ului cu o anuitate
constant de rambursare a mprumutului. Aceast retratare modific
rezultatul exerciiului, rambursarea capitalului fiind diferit de amortizri.

BILANUL PATRIMONIAL SAU FINANCIAR

Bilanul financiar, preferat de planul contabil din 1957, este mai
puin folosit n zilele noastre, dup cum aminteam n introducere.
Utilizarea sa este n general de natur bancar i are ca scop
aprecierea solvabilitii ntreprinderii.
Criterii de clasament:
- Posturile de activ sunt regrupate n ordine cresctoare a lichiditii
- Posturile de pasiv n ordine cresctoare a exigibilitii
O alt ierarhie a lichiditii sau solvabilitii mai puin restrictiv
dect simpla noiune de mai mult de un an sau mai puin de un an ar permite
o analiz mai fin (de exemplu, la 3 luni, 1 an, 3 ani, 5 ani).
Prezentarea schematic a bilanului financiar

Alocri cu durat
mai mare de un an

Activ imobilizat

Capitaluri proprii
Provizioane pentru
riscuri si cheltuieli

Alocri cu durat
mai mic de un an

Activ circulant

Trezorerie

Disponibiliti

Datorii pe termen lung

Datorii pe termen scurt

Resurse cu durata
mai mare de un an
=
Capitaluri
permanente
Resurse cu durata
mai mic de un an

Figura 5 Structura bilanului financiar

Reguli de evaluare a bilanului financiar

Activele imobilizate figureaz la valoarea net. Dac valoarea
actual este diferit de valoarea net contabil ce rezult din planul de
amortizare, se va aplica o amortizare sau reintegrare excepional.
Activul este clasat n ordinea cresctoare a lichiditii, activele mai
puin lichide (imobilizri) fiind nscrise n partea de sus a bilanului.
Ansamblul activelor este evaluat la valoarea net.
Distincia durat mai mic sau mai mare de un an pentru creanele
i datorii este n funcie de scadena mprumuturilor contractate sau acordata
i nu de originea lor mai mic sau mai mare de un an. Astfel, o datorie
financiar poate fi distribuit ntre capitalurile permanente (pentru partea de

rambursat ntr-o perioad mai mare de un an) i datoriile cu durata mai mic
de un an (pentru cele care au scaden n exerciiul urmtor).
Trecerea de la bilanul contabil la bilanul financiar cere n principal
retragerea creanelor i datoriilor n funcie de scadenele mai mici sau mai
mari de un an. Aceste elemente sunt furnizate de documentele fiscale
(detalii cu privire la scadenele datoriilor i ale creanelor).
Ansamblul valorilor mobiliare de plasament este inclus n
disponibiliti.
n bilanul patrimonial sau financiar, noiunea de activ net este
extrem de important.
Activ net

= Activ Datorii
= Capitaluri proprii

Aceast noiune reprezint patrimoniul ntreprinderii fr a

ine cont de originea sa (exploatare, investiii). Activul net este pus n
eviden n actualul model al situaiilor financiare ntocmite n conformitate
cu Directiva a IV-a i Standardele internaionale de contabilitate.

Retratrile bilanului financiar

Efectele scontate neajunse la scaden i creanele Legea Dailly
sunt retratate la fel ca n bilanul funcional.
Concepia patrimonial fiind apropiat de evaluarea ntreprinderii,
punctele reluate n c) al bilanului funcional vor fi ntotdeauna retratate.
Suprimarea nonvalorilor (cheltuieli de repartizat, cheltuieli de
constituire)
nregistrarea datoriilor fiscale latente, mprirea provizioanelor
reglementate n capitaluri proprii i datorii.
Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli ar putea fi ncadrate:

n capitalurile proprii pentru partea cu caracter de rezerv,

n datoriile pe termen lung pentru partea destinat acoperirii

unor cheltuieli de achitat n mai mult de un an.

n datoriile pe termen scurt pentru partea de achitat n mai

puin de un an.

Dividendele de plat sunt retrase din capitalurile proprii i nscrise n

datoriile pe termen scurt, bilanul fiind retratat dup repartiie.

Se poate efectua i urmtoarea retratare:

Stoc permanent: ntreprinderile avnd un stoc permanent minim
necesar produciei (stoc util) i un stoc permanent de siguran pot nscrie
aceast parte a stocurilor n active imobilizate. Acelai lucru se poate face i
cu stocurile avnd o vitez de rotaie sczut (de exemplu, stocul pieselor de
schimb).
ntreprinderea nefiind proprietara bunurilor achiziionate prin
leasing, nu este necesar retratarea acestora.

ANALIZA INDICATORILOR FURNIZAI

DE BILANUL CONTABIL
Fondul de rulment
Necesarul de fond de rulment
Trezoreria
Se va aprofunda analiza funcional.

Fondul de rulment net sau permanent;

Fondul de rulment net global;

Fondul de rulment propriu;

Necesarul de fond de rulment de exploatare,

Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii.

Noiunile de fond de rulment permanent i de necesar de fond de

rulment ale bilanului patrimonial aduc puine elemente n analiza
economic a ntreprinderii i nu permit dect msurarea solvabilitii mai
mici i mai mari de un an a ntreprinderii.

FONDUL DE RULMENT
Determinarea fondului de rulment
Noiunea de fond de rulment a dat loc la multiple formulri. Totui,
dou din aceste formulri prezint un interes particular i apar drept

concepte fundamentale ale gestiunii i analizei financiare. E vorba de

noiunea de fond de rulment net sau permanent (anumii autori l numesc
fond de rulment net global), pe de o parte i de noiunea de fond de rulment
propriu, pe de alt parte.

Fondul de rulment net sau permanent (FRN)

Reducerea bilanului la prile mari ale acestuia. Pentru a permite
formularea i calcularea FRN, bilanul trebuie s fie organizat n pri mari
regrupnd elementele de activ i de pasiv pe baza criteriului duratei
activelor i pasivelor.
n acest scop s-a convenit s se repartizeze activele n active
imobilizate, lichide peste mai mult de un an i active circulante, susceptibile
de a fi transformate n bani, n condiii normale, n mai puin de un an.
Elementele de pasiv sunt mprite n capitaluri permanente i datorii
pe termen scurt. Capitalurile permanente regrupeaz capitalurile proprii,
datoriile i alte resurse care sunt exigibile peste mai mult de un an i
prezint deci un caracter de stabilitate n timp pentru ntreprindere. Datoriile
pe termen scurt corespund resurselor instabile, pentru c sunt exigibile n
mai puin de un an i impun deci o rambursare (sau o rennoire) a lor la
scaden, punndu-se la ncercare solvabilitatea ntreprinderii.
Bilanul la sfritul exerciiului
Active imobilizate (pe mai mult
de un an)

Capitaluri permanente (mai mult

de un an) - Capitaluri proprii Subvenii pentru investiii Provizioane pentru riscuri i
cheltuieli (pe mai mult de un an)
Active circulante (mai puin de un - Datorii pe termen lung (peste
an)
un an)
Datorii pe termen scurt (mai
puin de un an)
Figura 6 Reducerea bilanului la marile pri ale acestuia

Determinarea FRN. Noiunea de FRN poate fi definit prin dou

formulri echivalente, exprimnd, fie o abordare a prii de sus a bilanului,
fie o abordare a prii de jos a bilanului.
FRN = Capitaluri permanente - Active imobilizate

FRN = Active circulante - Datorii pe termen scurt

Active imobilizate 30.000.000

Capitaluri permanente
58.000.000
Fond de rulment net

Active circulante 70.000.000

Datorii pe termen scurt
42.000.000
Figura 7 Reprezentarea schematic a FRN

Prin datele furnizate de schema de mai nainte se verific echivalena

celor dou formulri ale fondului de rulment net sau permanent.
Capitaluri permanente
- Active imobilizate
= FRN
Active circulante
- Datorii pe termen scurt
= FRN

58.000.000
- 30.000.000
28.000.000
70.000.000
- 42.000.000
28.000.000

Figura 8 Fondul de rulment net global (FRNG)

Fondul de rulment net global reprezint o alternativ la fondul de

rulment permanent. Fondul de rulment net global reprezint excedentul de
resurse durabile constatat dup finanarea utilizrilor stabile.
Spre deosebire de fondul de rulment permanent, fondul de rulment
net global ia n calcul i o parte a capitalului circulant, mai precis stocul
minim necesar de materii prime i materiale pentru producie.
Prin urmare, el reprezint capitalurile permanente care rmn la
dispoziia ntreprinderii pentru a sprijini funcionarea exploatrii.

Fondul de rulment propriu (FRP)

a) Determinarea fondului de rulment propriu.
Fondul de rulment propriu prezint o utilitate mai
limitat dect fondul de rulment net. Se calculeaz cnd
se dorete s se aprecieze autonomia financiar a unei
ntreprinderi.

Se poate defini prin formula urmtoare:

FRP = Capitaluri proprii - Active imobilizate

b) Evaluarea capitalurilor proprii. Capitalurile

proprii trebuie s includ situaia net dup afectarea
rezultatului,

corespunznd

fondurilor

conferite

ntreprinderii de proprietarii si fr limit de durat. Dar

anumii analiti consider c subveniile pentru investiii
i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli trebuie s fie
considerate quasifonduri proprii i deci s fie luate n
calcul n formula de determinare a fondului de rulment
propriu.
Pentru provizioane, aceast soluie pare justificat cnd stabilitatea
lor permite s se considere c au un caracter de rezerv i pot fi asimilate
capitalurilor proprii. Totui, provizioanele care nu acoper un risc real i
viitor, dar constituie quasirezerve trebuie s suporte ulterior un impozit. Vor
fi reintegrate n masa beneficiului impozabil provizioanele constituite n
exces n raport cu riscurile efective, ntreprinderea va suporta o datorie
fiscal. Dar scadena acesteia va fi n toate cazurile peste un an. Se poate
deci considera c provizioanele care nu acoper strict riscuri reale i viitoare
(i nu sunt deci destinate a fi consumate pe termen scurt) pot fi tratate drept
capitaluri permanente.
Subveniile pentru echipamente pot fi n general considerate
capitaluri permanente.
Pentru calculul FRN, se poate ngloba ansamblul acestor subvenii n
capitalurile permanente. Pentru calculul FRP, n schimb, numai partea
corespunztoare rezervelor latente trebuie s fie inclus n capitalurile
proprii. Partea corespunztoare datoriilor fiscale trebuie s fie exclus.

Fondul de rulment mprumutat

Aceast mrime se calculeaz ca diferen ntre fondul de rulment
net sau permanent i fondul de rulment propriu.
FR = FRN - FRP
Fondul de rulment mprumutat exprim mrimea resurselor

mprumutate pe termen lung, destinate s finaneze activele pe termen scurt

(circulante).

INTERPRETAREA FONDULUI DE RULMENT

Interpretarea fondului de rulment net
FRN are dou exprimri echivalente care permit s se defineasc
aceast noiune din dou unghiuri distincte.

Comparaia ntre capitalurile permanente i activele

imobilizate
Dup o prim formulare, FRN este definit astfel:
FRN = Capitaluri permanente - Active imobilizate
Aceast formulare pune accentul pe comparaia ntre capitalurile
permanente i activele imobilizate aa cum sugereaz schema urmtoare
ntocmit cu datele cifrice utilizate mai nainte.
Din aceast perspectiv, FRN corespunde excedentului capitalurilor
permanente asupra activelor imobilizate. Comparaia ntre cele dou mrimi
corespunde uneia din urmtoarele trei situaii:
(1)

Capitaluri permanente > Active imobilizate

FRN > 0

Dac FRN e pozitiv, capitalurile permanente permit s se finaneze

integral activele imobilizate i o parte din activele circulante, aa cum
sugereaz schema urmtoare :
Active imobilizate
30.000.000
Active
Circulante

Capitaluri
Permanente
58.000.000

Resurse stabile
afectate finanrii
imobilizrilor
Resurse stabile
afectate finanrii
activelor circulante

Figura 9 Situaia fondului de rulment net pozitiv

FRN corespunde mrimii capitalurilor permanente care permite s se

finaneze activele circulante, dup finanarea n totalitate a imobilizrilor.
(2)

Capitaluri permanente < Active imobilizate RN < 0

Dac FRN este negativ, capitalurile permanente nu reprezint o

sum suficient pentru a finana integral imobilizrile. Acestea trebuie deci

s fie parial finanate prin resurse pe termen scurt.

Active imobilizate
70.000.000

Capitaluri permanente
32.000.000

Active circulante
30.000.000

Datorii pe
termen scurt
58.000.000

Resurse pe termen
scurt afectate
finanrii
imobilizrilor

Figura 10 Situaia fondului de rulment net negativ

3)

Capitaluri permanente = Active imobilizate FRN = 0

Aceast a treia situaie, puin probabil, exprim o armonizare total

a structurii resurselor cu utilizarea acestora.

Active imobilizate
50.000.000

Capitaluri permanente
50.000.000

Active circulante
50.000.000

Datorii pe termen scurt

50.000.000

Figura 11 Situaia fondului de rulment net neutru

Comparaia ntre activele circulante i datoriile pe

termen scurt.
Dup o a doua formulare, FRN poate fi definit prin expresia
urmtoare:
FRN = Active circulante - Datorii pe termen scurt
Aceast a doua expresie a FRN, chiar dac e echivalent cu prima,
atrage atenia asupra comparaiei ntre prile de jos ale bilanului. Din
aceast perspectiv, FRN corespunde excedentului activelor circulante
(acelea care sunt cele mai lichide, adic transformabile n bani n mai puin
de un an) asupra datoriilor pe termen scurt (acelea care sunt cele mai

exigibile, adic acelea care trebuie s fie rambursate n mai puin de un an).
Comparaiile posibile corespund urmtoarelor trei situaii:
Active circulante = Datorii pe termen scurt
(1)

<=> Capitaluri permanente = Active imobilizate <=> FRN = 0

n aceast prim ipotez, foarte puin probabil, activele circulante

sunt acoperite strict de datoriile pe termen scurt.

Active circulante > Datorii pe termen scurt
(2)

<=> Capitaluri permanente > Active imobilizate <=> FRN > 0

Aceast a doua situaie semnific faptul c activele circulante permit

s se spere ncasri bneti pe termen scurt care vor permite, nu numai

rambursarea integral a datoriilor exigibile pe termen scurt, dar i s se
obin lichiditi excedentare. Aceast situaie apare ca o situaie favorabil
n ceea ce privete solvabilitatea, pentru c se sugereaz c ntreprinderea
beneficiaz de perspective favorabile n ceea ce privete capacitatea sa de
rambursare

Active circulante
50.000.000
Active transformabile n
bani n mai puin de un an

FRN = + 5.000.000
Datorii pe termen scurt
45.000.000
Datorii de rambursat n mai puin
de un an

Figura 12 Situaia n care activele circulanta depesc datoriile pe termen scurt

Active circulante < Datorii pe termen scurt

Capitaluri permanente < Active imobilizate

FRN < 0

n aceast a treia situaie, suma activelor circulante las s se

prevad ncasri viitoare pe termen scurt insuficiente pentru a rambursa
ansamblul datoriilor pe termen scurt. Aceast constatare pare la o prim
analiz defavorabil pentru solvabilitate. Aprecierea precis a perspectivelor
solvabilitii ntreprinderii cere luarea n calcul a structurii la termen a
activelor circulante i a datoriilor pe termen scurt.
Dac scadena medie a activelor circulante e mai apropiat dect cea

a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat cu un fond

de rulment net foarte mic i chiar negativ, n schimb dac activele circulante
au o scaden medie mai ndeprtat dect a datoriilor pe termen scurt,
meninerea solvabilitii cere un fond de rulment net relativ ridicat.
Formula care utilizeaz partea de jos a bilanului pentru calculul
fondului de rulment prezint interes pentru c pune n termeni foarte
concrei problema solvabilitii viitoare a ntreprinderii, ntruct ea permite
confruntarea direct a lichiditilor previzibile pe termen scurt (activele
circulante) cu rambursrile imperative avnd scadena apropiat (datorii pe
termen scurt), aceast formulare a FRN pune pe primul plan problema
capacitii ntreprinderii de a face fa datoriilor sale. Din aceast
perspectiv, semnificaia FRN ca excedent de lichiditi poteniale, apare ca
o marj de securitate pentru ntreprindere.
FRN lichiditi
excedentare
AC
DTS
Lichiditi previzibile
pe termen scurt

Angajamente exigibile
pe termen scurt

Figura 13 FRN ca excedent de lichiditi poteniale

Formularea pe baza prii de sus a bilanului prezint interes pentru

c subliniaz influena structurii finanrii asupra constituirii FRN.
Un FRN pozitiv arat c sursele de finanare ale ntreprinderii
cuprind suficiente resurse stabile pentru a finana n acelai timp
integralitatea imobilizrilor i o fraciune din activele circulante.

Active
imobilizate

Capitaluri
permanente

FRN pozitiv, o parte a

capitalurilor permanente este
afectat activelor circulante
Figura 14 FRN pozitiv

Invers, un FRN negativ semnific faptul c ntreprinderea vizeaz

finanarea unei pri a investiiilor sale prin resurse pe termen scurt.

Active
imobilizate

Capitaluri
permanente
FRN negativ, imobilizri
finanate prin resurse pe termen
scurt

Figura 15 FRN negativ

Deci, FRN permite s se cunoasc structura financiar global a

bilanului.
Un FRN pozitiv semnific faptul c ntreprinderea are capitaluri
permanente ntr-o sum destul de ridicat pentru a putea finana integral
imobilizrile sale i are lichiditi excedentare care-i permit s fac fa
riscurilor diverse pe termen scurt.
Un FRN negativ semnific, din contr, faptul c ntreprinderea a
afectat datoriile pe termen scurt finanrii unei pri a investiiilor n
imobilizri. Ea nu dispune de o marj de securitate pe termen scurt,
reprezentat de active lichide excedentare. Dar echilibrul financiar poate fi
totui meninut n acest caz, cu condiia ca activele circulante s fie foarte
lichide i/sau ca datoriile pe termen scurt s fie puin exigibile.

Interpretarea fondului de rulment net global

Cu ct fondul de rulment net global este mai mare, cu att
ntreprinderea i va putea finana mai uor activitatea de exploatare.
Fondul de rulment net global este n mod normal pozitiv (cu excepia
cazurilor particulare). Dac el ar fi negativ, ar nsemna fie c ntreprinderea
nu are capacitatea de a-i finana ciclul de exploatare, fie c ciclul de
exploatare este cel care finaneaz alocrile stabile. Finanarea unei alocri
stabile printr-o resurs ciclic genereaz grave probleme de finanare atunci
cnd activitatea este n scdere.
Exemplu:
F.R.N.G.
Negativ

Active
stabile

Resurse
stabile

N.F.R. de
exploatare

Active
ciclice

Pasive
ciclice

negativ

Figura 16 Finanarea unei alocri stabile printr-o resurs ciclic

n acest caz, necesarul de fond de rulment de exploatare negativ

permite finanarea fondului de rulment net global negativ. Necesarul de fond
de rulment de exploatare negativ se poate explica printr-o durat mare a
creditului de la furnizori (de exemplu, plata n 120 de zile), vnzri n
numerar i stocuri reduse.
Atunci cnd activitatea se diminueaz (scderea cererii), vnzrile
scad, conturile de furnizori se micoreaz, iar necesarul de fond de rulment
nu mai este capabil s finaneze partea alocrilor stabile rmas neacoperit.
Caz particular: ntreprinderile de distribuie tip hiperpia
ntreprinderile de distribuie tip hiperpia i pot permite s aib un
fond de rulment net global negativ i resurse stabile reduse, datorit
structurii necesarului de fond de rulment de exploatare.
- Furnizorii sunt pltii cu un termen cuprins ntre 90 i 120 de zile,
- Clienii pltesc pe loc,
- Viteza de rotaie a stocurilor este mare (intervalul ntre intrarea n
gestiune a stocurilor i vnzare este n medie de 10 zile).
ntreprinderile beneficiaz deci n permanen de un credit de
trezorerie egal cu diferena i durata de rotaie a stocurilor evaluate la costul
mediu ponderat.

Interpretarea fondului de rulment propriu

Fondul de rulment propriu prezint o semnificaie mult mai limitat
dect FRN. Reflect totui un aspect important al situaiei financiare pentru
c exprim autonomia pe care ntreprinderea o dovedete n finanarea
investiiilor n imobilizri.
Un fond de rulment propriu pozitiv semnific faptul c imobilizrile
sunt integral finanate din resurse proprii, deci exist autonomie.
FRP > O <=> Capitaluri proprii > Active imobilizate
Un fond de rulment propriu negativ semnific faptul c imobilizrile

nu sunt finanate dect parial din resurse proprii, ntreprinderea trebuie s

fac apel la ndatorare pentru a finana o parte din imobilizrile sale.
FRP < O <=> Active imobilizate > Capitaluri proprii

RELAIA FUNDAMENTALA A TREZORERIEI

Relaia trezoreriei permite aprofundarea constatrilor furnizate de
FRN prin dou noiuni definite de elemente pe termen scurt ale bilanului.
Aceste noiuni sunt: nevoia de fond de rulment (NFR) i trezoreria (T).

Nevoia de fond de rulment i trezoreria ntreprinderii

Ciclul de exploatare
n cadrul activitilor sale curente, o ntreprindere efectueaz
operaiuni repetitive a cror reluare e definit prin noiunea de ciclu de
exploatare.
Pentru o ntreprindere cu activitate de producie, ciclul de exploatare
conine trei etape fundamentale care se deruleaz de fiecare dat cnd
ntreprinderea lanseaz n producie o nou comand.

Aprovizionare

Producie sau
transformare

Vnzare de
produse finite

Figura 17 Ciclul de exploatare pentru o firm

Nevoia de fond de rulment (NFR)

Operaiile de exploatare antreneaz formarea nevoii de finanare care
conduce la constituirea mijloacelor de finanare. Confruntarea global a
acestor nevoi i a acestor mijloace de finanare face s se degaj o nevoie de
finanare indus de ciclul de exploatare sau nevoie de fond de rulment.
Nevoile de finanare determinate de ciclul de exploatare, sau
utilizrile ciclice, corespund avansrilor de fonduri pe care ntreprinderea e
constrns s le afecteze pentru constituirea stocurilor sale (materii prime i
materiale, producie n curs de fabricaie, produse finite n depozit i altele)
i pentru a acorda termene de plat partenerilor si comerciali (clienilor),
crora le-a livrat produse finite, le-a executat lucrri, sau le-a prestat

servicii.
Activitatea ntreprinderii produce mijloace de finanare legate de
ciclul de exploatare, numite resurse ciclice, de fiecare dat cnd
ntreprinderea obine de la furnizorii si termene de plat. Aceste termene
constituie angajamente pentru ntreprindere. Dar ele permit ntreprinderii s
beneficieze de aportul partenerilor si fr a face pli imediate i apar ca
fonduri sau ca mijloace de finanare. Sunt de asemenea resurse ciclice
datoriile fa de stat, fa de salariai i fa de acionari.
Creditul acordat de furnizori apare ca form reprezentativ a
resurselor ciclice.
Se poate formula nevoia de finanare, indus de ciclul de exploatare,
sau nevoia de fond de rulment NFR:
NFR = Utilizri ciclice - Resurse ciclice
Aceast NFR este determinat prin luarea n calcul a elementelor pe
termen scurt ale activului i pasivului. Dei fiecare dintre aceste elemente
rmne n ntreprindere o perioad scurt de timp, ele se rennoiesc
permanent. Astfel, un lot de mrfuri care intr n stocul de mrfuri al unei
ntreprinderi de distribuie, poate fi considerat ca o utilizare pe termen scurt.
Dar stocul, n ansamblul su, face obiectul unei rennoiri permanente, n
consecin, rennoirea utilizrilor i a resurselor ciclice confer NFR
caracterul unei nevoi de finanare permanent, durabil, chiar dac fiecare
din componentele sale apare la prima vedere ca un element pe termen scurt
al bilanului.

NECESARUL

DE

FOND

DE

RULMENT

DE

EXPLOATARE (NFRE)
Necesarul de fond de rulment de exploatare este diferena dintre
activele i pasivele ciclice de exploatare.
n mod sintetic, putem considera creanele i datoriile ca fiind de
exploatare ncepnd din momentul n care acestea sunt ataate cheltuielilor
i veniturilor care compun Excedentul Brut de Exploatare.
Este vorba de nevoia de finanare a activitii ntreprinderii. Prin

ciclu de exploatare nelegem timpul necesar pentru ca ntreprinderea s

parcurg ansamblul fazelor activitii sale economice.
Exist o nevoie de finanare n msura n care:

a) Exist termene de plat (clieni i furnizori);

b) Exist un termen de fabricaie (ciclu de producie);
c) Se realizeaz o stocare a materiilor prime, a produselor finite i
a mrfurilor.
O ntreprindere care ar vinde mrfurile imediat dup aprovizionare,
fr a obine credite de la furnizorii si i fr s acorde credite clienilor i
care totodat nu nregistreaz stocuri, nu are nevoie de un fond de rulment
de exploatare.
Aadar, necesarul de fond de rulment de exploatare este funcie de
duratele de rotaie ale elementelor ce o compun.
NFRE = Utilizri pentru exploatare - Resurse din exploatare

NECESARUL DE FOND DE RULMENT DIN AFARA

EXPLOATRII
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii este diferena
dintre activele i pasivele legate de ciclurile de investiii, de finanare i
repartiie a rezultatului ntreprinderii
Spre deosebire de necesarul de fond de rulment de exploatare care
este n cea mai mare parte recurent, elementele care compun necesarul de
fond de rulment din afara exploatrii sunt n general punctuale i nu
neaprat recurente.
Exemplu: - Creanele din cesiunea de imobilizri
n mod tradiional, valorile mobiliare de plasament sunt integrate n
necesarul de fond de rulment din afara exploatrii. Evoluia veniturilor
financiare conduce la o analiz diferit.
Elementele mai puin legate de exploatare corespund componentelor
activului i pasivului care sunt influenate de activitatea curent a
ntreprinderii, fr a fi strict nscrise n ciclul de exploatare. Este cazul, n

activ de exemplu, al posturilor de debitori diveri, asupra crora

ntreprinderea a dobndit creane cu ocazia operaiunilor curente, altele
dect obiectul principal al activitii sale. n pasiv, astfel de posturi
corespund datoriilor contractate cu ocazia operaiunilor din afara exploatrii.
Aceste resurse din afara exploatrii nglobeaz de exemplu datorii fiscale
legate de impozitul pe beneficii, ntruct plata acestui impozit nu poate fi
considerat ca fiind legat strict de exploatare. De asemenea, resursele din
afara exploatrii pot include datoriile fa de furnizorii de echipamente, care
au acordat un credit comercial ntreprinderii cu ocazia unei investiii
nelegat de exploatare. Se poate scrie:
NFRAE = Utilizri n afara exploatrii - Resurse din afara exploatrii
NFRAE = UAE RAE
Prin urmare, nevoia de fond de rulment global va putea fi definit ca
sum a NFRE i NFRAE.
NFR = NFRE + NFRAE
Distincia ntre NFRE i NFRAE este fcut astzi de literatura
financiar. NFRE evideniaz nevoia de finanare determinat de ciclul de
exploatare i reprezint suma pe care activitatea ntreprinderii o solicit ca o
nevoie continu, permanent, de finanare. Noiunea de NFRAE e legat de
operaiuni diverse ale ntreprinderii, altele dect cele care constituie
activitatea de baz.

LIMITELE

NECESARULUI

DE

FOND

DE

RULMENT DE EXPLOATARE
Componentele necesarului de fond de rulment de
exploatare
N.F.R.E. exprim nevoile de finanare datorate exploatrii
ntreprinderii. El este generat de decalajul de plat a creanelor i debitorilor,
precum i de durata de rotaie a postului stocuri (a se consulta principiile de
baz).
N.F.R.E. se descompune n elemente fixe i variabile.

Fixe, pentru cheltuielile care nu variaz n funcie de nivelul de

activiti (de exemplu, datoriile sau cheltuielile pltite n avans n contul
chiriei, o parte a cheltuielilor cu personalul i deci o parte a cheltuielilor
sociale).
Variabile, pentru cheltuielile proporionale cu activitatea, de
exemplu cheltuielile cu furnizorii de materii prime sau de mrfuri,
comisioanele pentru vnzrile agenilor comerciali i cheltuielile lor sociale,
consumul de energie.

14

Valoarea N.F.R.E.

12
10

suma NFR

NFR variabil

NFR fix

4
2
0
1

10

CA

Figura 18 Componentele necesarului de fond de rulment i variaia acestora la

modificarea cifrei de afaceri

Aceast analiz va permite n cadrul analizei fondului de rulment

normativ asocierea necesarului de fond de rulment cu cifra de afaceri.

Necesarul de fond de rulment de exploatare i duratele

de rotaie
Necesarul de fond de rulment de exploatare calculat plecnd de la
documentele financiare ale unei ntreprinderi presupune un calcul static. Pe
de o parte, el nu msoar evoluia n funcie de cifra de afaceri i, pe de alt
parte nu ine cont de scadenele datoriilor i ale creanelor.
Pentru exemplificare se va lua un exemplu generalizator.
Se va descompune fondul de rulment de exploatare n trei posturi
principale:
Nevoi

- Stocuri

- Clieni
Resurse

- Furnizori

Se va considera c pe termen scurt stocurile sunt constante.

Necesarul de fond de rulment de exploatare va fi egal cu postul

stocuri plus clieni minus posturile de furnizori.

1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00

Stocuri +
Clienti
Stocuri
Furnizori

N.F.R.E.

Figura 19 Comportamentul componentelor necesarului de fond de rulment pentru

exploatare

Plata furnizorilor i a clienilor se face n funcie de datele de

scaden.
S presupunem c furnizorii sunt pltii la un interval de 60 de zile
pe data de 30, iar clienii pltesc la un interval de 30 de zile pe data de 10
ale lunii, vnzrile i aprovizionrile efectundu-se liniar pe parcursul lunii.
ntre 10 i 30 ale lunii, se nregistreaz o absen a
necesarului de fond de rulment.
ntre 30 i 10 se nregistreaz un necesar de fond de rulment
important.
Necesarul de fond de rulment de exploatare din bilanul funcional
nu este neaprat revelator pentru necesarul mediu de finanare a exploatrii.
n plus, fenomenele de scaden ne fac s asistm la decalaje voluntare sau
involuntare.

Necesarul de fond de rulment de exploatare i

activitatea sezonier

Exemplul nr. 1: Producie sezonier i vnzri liniare: este cazul

multor producii agroalimentare, de exemplu, producia zahrului.
producie timp de 2 luni;
vnzri liniare
Stocurile de materii prime i de produse finite au nregistrat o
cretere important de-a lungul celor dou luni de producie;
Creanele clieni sunt relativ liniare;
Se nregistreaz prin urmare, un puternic necesar de fond de rulment
imediat dup perioada de fabricaie, necesar care scade pe msur de se
realizeaz vnzrile.
1.40
1.20
1.00

Clienti+Stocuri
Stocuri

0.60

Furnizori

0.40

Clienti

0.80

0.20
0.00
1

11

13

15

Productie

Figura 20 Evoluia componentelor necesarului de fond de rulment n producia

sezonier

n acest caz, analiza static a necesarului de fond de rulment de

exploatare nu mai are o mare importan, analiza propriu-zis trebuie
realizat n timpul campaniei de producie.
Finanarea necesarului de fond de rulment de exploatare va fi un
credit de campanie acordat n perioada de producie i rambursabil n timp
liniar.
Exemplul nr. 2: Producie liniar i vnzri sezoniere. Este cazul
vnzrilor legate de clim, exemplul clasic fiind cel al vnzrii de schiuri,
costume de baie sau jucrii.

Producia fiind presupus liniar, aceeai trstur o nregistreaz i

resursele de la furnizori, stocurile crescnd pn n perioada vnzrilor.
ncepnd din acest moment, stocul scade rapid, creanele clienii cresc, iar
necesar de fond de rulment scade i trezoreria se amelioreaz doar dup ce
clienii pltesc.

1.6
1.4
1.2

clienti

0.8

furnizori

0.6

stocuri

0.4
0.2
22

19

16

13

10

0
Vanzari

Figura 21 Evoluia necesarului i a surselor de finanare n producia sezonier

Nevoia de finanare de exploatare egal cu nevoia de fonduri crete o

dat cu creterea produciei i se traduce printr-un credit bancar deblocat pe
toat durata produciei i rambursabil global din ncasarea vnzrilor.

NOIUNEA

DE

TREZORERIE

SITUAIA

TREZORERIEI
n timp ce componentele NFR sunt legate de activitatea curent i n
special de activitatea de exploatare, cele ale trezoreriei sunt legate de
operaiuni financiare pe termen scurt realizate de ntreprindere.
Pe de o parte, ntreprinderea se vede constrns s caute mijloace de
finanare pe termen scurt pe care le solicit bncilor i altor parteneri
financiari. Este vorba de resurse pe termen scurt prezentnd caracter
financiar, sau mai simplu spus, resurse de trezorerie. Spre deosebire de
resursele ciclice obinute spontan n cadrul activitii economice curente,

resursele de trezorerie se obin de la parteneri financiari specifici.

Pe de alt parte, cnd ntreprinderea are excedente monetare, pentru
o perioad mai mic sau mai mare de timp, ea are posibilitatea s efectueze
plasamente financiare diverse, realiznd astfel utilizri ale trezoreriei, mai
mult sau mai puin diversificate, n timp ce resursele utilizate pentru
imobilizri sau pentru active circulante sunt larg influenate de activitatea
curent i de exigene tehnice sau economice, aceste plasamente corespund
utilizrilor de natur strict financiar.
Trezoreria este diferena dintre fondul de rulment net global i
necesarul de fond de rulment (de exploatare i din afara exploatrii). Ea
reprezint de asemenea ansamblul disponibilitilor rmase dup ce se scad
creditele de trezorerie.
Trezoreria se explic prin decalajul dintre fondul de rulment i
necesarul de fond de rulment. Un fond de rulment superior necesarului de
fond de rulment va conduce la o trezorerie pozitiv. Un fond de rulment
inferior nevoilor de fond de rulment va genera o trezorerie negativ.
Aadar trezoreria rezum n sine ansamblul echilibrelor bilaniere,
iar analiza variaiei sale va fi luat n calcul n cadrul tablourilor de fluxuri.
Confruntarea ntre utilizrile trezoreriei i resursele de trezorerie
permite s se caracterizeze situaia trezoreriei sau trezoreria net.
T = UT - RT
innd cont de elementele sale de definire, trezoreria exprim
poziia global pe care ntreprinderea o are asupra operaiunilor sale
financiare pe termen scurt.
1)

T>0 UT>RT

O trezorerie pozitiv semnific faptul c ntreprinderea constituie

plasamente financiare fa de partenerii financiari pentru o sum care o
depete pe cea a resurselor pe termen scurt obinute de la partenerii
financiari.
2)

T < O <=> UT < RT

O trezorerie negativ semnific, din contr, faptul c ntreprinderea e

dependent de resursele sale financiare pe termen scurt. Aceast situaie de

dependen, sau de tensiune asupra trezoreriei, evideniaz faptul c

lichiditile sau quasilichiditile sunt insuficiente pentru a permite
rambursarea datoriilor pe termen scurt. Meninerea resurselor de trezorerie
apare ca o constrngere impus ntreprinderii i limiteaz autonomia sa
financiar pe termen scurt. Dar, dac o situaie de trezorerie negativ (T < 0)
exprim o cert dependen financiar, ea nu trebuie s fie interpretat
imediat ca un simptom de insolvabilitate. Numeroase ntreprinderi
supravieuiesc i chiar prosper cu o asemenea situaie.

RELAIA TREZORERIEI
Formularea relaiei de trezorerie
Analizele care urmeaz permit a se identifica n bilan ase mari pri
fundamentale ale acestuia.

Active
imobilizate Al

Active
circulante

Capitaluri
permanente CP

Utilizri ciclice Resurse ciclice

UC
RC
Utilizri de
trezorerie UT

Resurse de
trezorerie RT

Datorii pe
termen scurt

Figura 22 Bilan

Trei noiuni au fost definite datorit acestei prezentri:

FRN = CP - Al
NFR = UC - RC
T = UT - RT
Deoarece bilanul este echilibrat, se pot scrie egalitile urmtoare:
Activ = Pasiv <=> AI + UC + UT = CP + RC + RT
Ultima relaie se mai poate scrie:
UC + UT-RC-RT = CP-AI

Regrupnd termenii avem:

(UC-RC) + (UT-RT) = CP-AI
Se pot formula urmtoarele trei relaii echivalente:
NFR+T = FRN FRN-NFR-T = O T = FRN-NFR
Ultima formul este cea mai des utilizat ca expresie a relaiei de
trezorerie.

Interpretarea relaiei de trezorerie

Interpretarea relaiei de trezorerie poate fi fcut, att din perspectiv
static, ct i din perspectiva analizei cronologice.
a) Interpretarea static. Din perspectiva static relaia trezoreriei
pune pe primul plan problema finanrii NFR. Cu toate c rezult din
comparaia ntre elemente pe termen scurt ale bilanului, NFR constituie o
nevoie de finanare rennoit constant i deci permanent. Aceast nevoie
trebuie s fie acoperit prin mijloace de finanare permanente. FRN
reprezint capitaluri permanente susceptibile s finaneze utilizri pe termen
scurt i deci componente ale NFR.
Dac FRN permite s se finaneze integralitatea NFR (FRN > NFR)
spunem c NFR se finaneaz integral din resurse stabile i ntreprinderea
poate s evite orice dependen fa de resursele de trezorerie. Dac FRN >
NFR ntreprinderea se gsete ntr-o situaie favorabil n ceea ce privete
solvabilitatea la scadene apropiate, resursele permanente fiind suficiente
pentru a finana n acelai timp:
b) Interpretarea relaiei de trezorerie din perspectiva cronologic.
Recurgerea la relaia trezoreriei se dovedete extrem de preioas de
fiecare dat cnd se analizeaz evoluia unei ntreprinderi pentru a se gsi
transformrile care au afectat echilibrele sale financiare. Aceast evoluie
exercit adesea o influen contrastant asupra termenilor relaiei de
trezorerie.

Echilibrele funcionale
Fondul de rulment net
global
Necesarul de fond de
rulment

Resurse stabile Utilizri stabile

N.F.R. de exploatare + N.F.R. din afara

exploatrii

N.F.R. de exploatare
N.F.R. din afara
exploatrii
Trezorerie
Trezorerie

=
=
=
=

Active de exploatare Pasive de exploatare

Active din afara exploatrii Pasive din afara
exploatrii
Disponibiliti Credite de trezorerie
Fondul de rulment net global Necesarul de
fond de rulment

Aplicaie practic
Analiza pe baza bilanului patrimonial
Nr.
crt.

Denumirea
Indicatorilor

1.

Active
Imobilizate
Active
Circulante
Disponibiliti bneti
Capitaluri
Proprii
Imprumuturi pe
termen lung
Capitaluri permanente
Datorii din exploatare
Credite pe termen
scurt

2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Simbol
AI

Bilan la
nceputul
anului
89.757.922

Bilan la
sfritul
anului
95.884.834

ACR

39.724.080

67.257.740

DPB
CP

2.383.316
96.390.976

3.780.564
117.099.804

6.204.936

11.991.748

102.595.912
22.869.094
6.400.312

129.091.552
27.848.844
9.982.742

CPM
DEX
CRT

Tabelul 7 Bilanul patrimonial

Fondul de rulment
FR = CPM AI= 102.595.912 89.757.922 = 12.837.990
FR1 = 129.091.552 95.884.834 = 33.206.718
FR = 33.206.718 12.837.990 = 20.368.728
Deoarece fondul de rulment este pozitiv, capitalurile permanente finaneaz
o parte din activele circulante, dup finanarea integral a imobilizrilor
nete. Aceast situaie pune n eviden fondul de rulment financiar ca
expresie a realizrii echilibrului fiinanciar pe termen lung i a contribuiei
acestuia la nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt.
Fondul de rulment propriu
FRP = CP AI
FRP0 = 96.390.976 89.757.922 = 6.633.054
FRP1 = 117.099.804 95.884.834 = 21.214.970
FRP = 21.214.970 6.633.054 = 14.581.916

Acest caz, n care fondul de rulment propriu este pozitiv, semnific faptul c
ntreprinderea este capabil s-i finaneze activele imobilizate din resurse
proprii, existnd astfel o autonomie financiar.
Fondul de rulment strin
FRS = FRF FRP
FRS0 = 12.837.990 6.633.054 = 6.204.936
FRS1 = 33.206.718 21.214.970 = 11.991.748
FRS= 11.991.748 6.204.936 = 5.786.812
Acest fond de rulment strin, reprezint creditele contractate de banc pe
termen mediu i lung.
Necesar de fond de rulment
NFR = ACR DEX
NFR0 = 39.724.080 22.869.094 = 16.854.986
NFR1 = 67.257.740 27.848.844 = 39.408.896
NFR = 39.408.896 16.854.986 = 22.553.910
Valoarea pozitiv a NFR semnific surplusul de nevoi temporare, n raport
cu resursele temporare, situaia fiind considerat normal n cazul nostru,
deoarece acesta este rezultatul unei politici de investiii privind creterea
nevoii de finanare a ciclului de exploatare.
Trezoreria net
TN = FR NFR
TN0 = 12.837.990 16.854.986 = - 4.016.996
TN1 = 33.206.718 39.408.896 = -6.202.178
TN = -6.202.178 + 4.016.996 = -2.185.182
TN = DPB CRT
TN0 = 2.383.316 6.400.312 = - 4.016.996
TN1 = 3.780.564 9.982.742 = -6.202.178
TN = -6.202.178 + 4.016.996 = -2.185.182
Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar, la ncheierea

exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi

credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena
ntreprinderii de resursele financiare externe. n acest caz, se urmrete
obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea
mai multor surse de astfel de capital. Situaia de dependen, sau de tensiune
asupra trezoreriei, n care lichiditile sau cvasilichiditile sunt insuficiente
pentru rambursarea creditelor pe termen scurt, limiteaz autonomia
financiar pe termen scurt.

Lecia 4

METODA RATELOR FOLOSIT IN

STUDIUL BILANULUI
Principiul metodei ratelor const n calcularea raporturilor
caracteristice ntre mrimile financiare. Aceast metod permite s se pun
n eviden anumite aspecte semnificative relative la bilan, la contul de
rezultate sau la tabloul fluxurilor.
Structura diferiilor indicatori din bilan poate fi determinat innd
cont de modul de ntocmire i prezentare. Deoarece aceste ratelor au o mai
mic inciden din punct de vedere financiar, nu este prezentat n
materialul de fa, fcnd obiectul de studiu la disciplina analiz
economico-financiar.

RATELE DE STRUCTUR
Ratele de structur reprezint o categorie important de indicatori,
care ofer o cantitate considerabil de informaii, totodat fiind uor de
construit i utilizat.
Pentru a putea urmri un raionament bazat pe criterii economice se
poate apela la calculul ratelor avnd ca reper ordinea indicatorilor din
structura patrimoniului grupat dup cele dou criterii de clasificare activ i
pasiv.
Ratele de structur pot avea ca baz de referin ntreaga valoare a
patrimoniului sau valoarea indicatorului sintetic din a crui clas face parte.
Analiza structurii patrimoniului unei firme poate fi simpl atunci cnd
informaiile se obin numai pe baza ratelor de structur analizate la un
moment dat pentru un anumit agent economic, sau complex, atunci cnd
este combinat cu o analiz comparativ n timp (pentru mai multe exerciii
financiare), sau n spaiu (se folosesc date de la mai muli ageni economici
comparabili ca profil de activitate i ca mrime).
n cazul analizei comparative n timp se obin informaii privitoare la

evoluia sau involuia parametrilor economico-financiari ai firmei. Atunci

cnd se dispune de datele de la firmele concurente, de obicei, se poate
analiza poziia agentului economic ntr-un eventual clasament i se pot
stabili valorile de performan a ratelor de structur.
Exist un numr mare de rate de structur care se pot calcula.
Rmne la latitudinea economistului i mai ales a managerului economic s
decid care sunt ratele reprezentative pentru un anumit moment din evoluia
firmei. De obicei se urmresc indicatorii care prezint valori semnificative
n cadrul patrimoniului sau a cror modificare ofer informaii despre
performanele firmei. Este recomandat s se pstreze pe ct posibil ratele
precum i modul de calcul al acestora de la un exerciiu financiar la altul
pentru a asigura comparabilitatea i pertinena analizei.
innd cont de aceste aprecieri, ratele de structur cele mai utilizate
sunt:
Rata activelor imobilizate:
AI

R AI = TA
unde: AI valoarea activelor imobilizate la un moment dat;
TA total active (valoarea integral a patrimoniului).
n cadrul activelor imobilizate, n funcie de specificul activitii
firmei, semnificative pot fi valorile imobilizrilor corporale pentru
societile care au activiti de producie, imobilizrile necorporale pentru
firmele din domeniul serviciilor i a produciei, sau imobilizrile financiare
n cazul firmelor care au un portofoliu de titluri cu valoare ridicat. Cele trei
categorii de active imobilizate pot genera rate de structur avnd ca valoare
de referin totalul activelor sau totalul activelor imobilizate.
Rata imobilizrilor necorporale:
IN

IN

R IN = TA ; R IN = AI
unde: IN imobilizri necorporale
AI active imobilizate.
Rata imobilizrilor corporale:
IC

IC

R IC = TA ; R IC = AI

unde: IC imobilizri corporale;

Rata imobilizrilor financiare:
IF

IF

R IF = TA ; R IF = AI
unde: IF imobilizri financiare;
O categorie aparte o reprezint activele circulante care cuprind
stocurile, creanele i disponibilitile drept indicatori importani pentru
analiz. Asemntor ratelor imobilizrilor corporale, pentru fiecare indicator
coninut n cadrul activelior circulante se pot construi dou categoerii de
indicatori de structur, n funcie de totalul activelor sau de totalul activelor
circulante.
Astfel vor putea fi calculate i analizate:
S

R S = TA ; R S = AC
unde S stocuri.
Se poate meniona c n cazul unei analize structurale detaliate se pot
urmri separat structurile stocurilor de materii prime, producie n curs de
execuie, produse finite sau de mrfuri. Suplimentar, n acest caz, pot fi
determinate ratele ce reflect structura stocurilor:

R SMp =

R SM =

SMp
TS

R SPCEx =

SPCEx
TS

R SPF =

SPF
TS

SM
.
TS

Unde: SMp stocuri materii prime;

SPCEx stocuri produse n curs de execuie;
SPF stocuri produse finite;
SM stocul de mrfuri.
Rata creanelor ofer informaii despre ponderea creditelor oferite de
ctre firm terilor. Creanele comerciale dein n mod obinuit ponderea cea
mai ridicat n cadrul creanelor unei firme, motiv pentru care este prezentat
modelul matematic al ratei de structur al acestei creane.
Cc

R Cc = TA
unde: Cc creditul comercial

Dintre activele circulante, o importan deosebit o prezint

disponibilitile monetare, sub forma sumelor aflate n conturi la bnci
precum i sub forma numerarului din casieria firmei. Sunt elementele cu
maxim lichiditate ceea ce le face indispensabile n orice activitate
economic. Ponderea acestor elemente de active circulante n total active
depinde de mai muli factori precum: natura activitii firmei (valoarea
produselor realizate, a materiilor prime aprovizionate, valoarea serviciilor
sau a mrfurilor), momentul evidenierii lor n contextul ciclului de
producie (ciclul format din fluxul real: materii prime, materiale,
combustibil producie desfacere i din fluxul monetar: desfacere
aprovizionare), necesarul de fond de rulment.
D

R D = TA
unde: D disponibiliti bneti.
Ratele de structur ce pot fi construite cu ajutorul posturilor
bilaniere de pasiv pun n eviden msura n care firma apeleaz la sursele
de finanare proprii sau mprumutate sau, ntr-o alt interpretare, ponderea
elementelor aflate n proprietatea firmei comparativ cu cele mprumutate.
Rata stabilitii financiare indic ponderea surselor de finanare pe
termen lung n constituirea elementelor de patrimoniu ale firmei.

R SF =

CPermanent
TP

unde: CPermanent capital permanent;

TP total pasiv.
Rata autonomiei financiare globale urmrete punerea n eviden a
ponderii finanrii activitii firmei din resurse proprii:

R AFG =

CPropriu
TP

unde: CPropriu capital propriu

Rata ndatorrii globale msoar ponderea datoriilor n patrimoniul
ntreprinderii:

TD

R IG = TP

; Rg <1

unde: TD total datorii.

Rata ndatorrii la termen (Rt)
Pentru fundamentarea politicii financiare a ntreprinderii
prezint interes gradul de ndatorare la termen, care se calculeaz prin
raportarea obligaiilor (datoriilor) pe termen mediu i lung, fie la capitalul
permanent, fie la capitalul propriu.

R IT =

DTML
TP

unde: DTML datorii pe termen mediu i lung;

Calculul ratelor de structur poate oferi date pentru analiza evoluiei
acestora n timp. n acest sens vor fi calculate ratele de structur pentru mai
multe exerciii financiare i modificrile absolute ale ratelor ntre aceste
exerciii. n urma acestei analize se pot emite aprecieri despre evoluia n
timp a activitii firmei i mai ales a patrimoniului acesteia. Totodat pot fi
generate i prognoze pentru perioada urmtoare dac datele analizate
cuprind

perioade

att

de

lungi

nct

probabilitatea

desfurrii

evenimentelor s fie apreciabil. Aceste prognoze se pot face pe baza unor

scenarii mai complexe sau pe baza trendurilor obinute prin diverse mijloace
de extrapolare. Dintre aceste mijloace cea mai utilizat este metoda grafic,
ea neimpunnd o munc laborioas.

RATELE DE ROTAIE
Ratele de rotaie furnizeaz informaiile calitative cele mai bogate n
semnificaii pentru analiza bilanului. Aceste rate exprim de fapt ritmul n
care diferite elemente ale bilanului sunt rennoite, n cadrul activitii
curente a ntreprinderii.
Ratele de rotaie a stocurilor
Stocurile sunt supuse unei constante rennoiri, datorit efectului
conjugat al operaiunilor de aprovizionare, producie i vnzare.
Pentru o ntreprindere din comer, de exemplu, aprovizionarea
permite obinerea de mrfuri care alimenteaz stocurile, n timp ce vnzrile

exprim o consumare a stocurilor constituite. Este deci, o legtur ntre cele

dou fluxuri, de aprovizionare i de vnzare care asigur rotaia stocurilor.
Pentru o ntreprindere de producie, ciclul de activitate este mai
complex. O unitate de acest fel achiziioneaz materii prime, materiale,
combustibili, semifabricate i altele i le transform n produse finite.

Aprovizionare

Stocuri de Producie Stocuri de Vnzri

materii prime
produse finite

Figura 23 Ciclul de producie

Ritmul de rennoire sau de rotaie a stocurilor poate fi determinat

prin relaia ntre valoarea stocului mediu existent n ntreprindere i valoarea
aprovizionrilor care au alimentat stocul n cursul perioadei date.
Activele circulante asigur funcionarea firmei pe fiecare ciclu de
producie. Rotaia activelor circulante se refer la viteza cu care acestea se
transform n venituri prin vnzarea produciei sau a mrfurilor. Aceast
vitez poate fi msurat n numr de rotaii sau n durata unei rotaii. innd
cont c fiecare rotaie este aductoare de venit care conine o parte din
profit, rezult c situaia este cu att mai favorabil cu ct viteza de rotaie
este mai mare.
Rotatia activelor circulante =

CA
Active circulante

Dac se ia n considerare capitalul circulant se poate deduce:

Rotatia capitalului circulant =

CA
Active circulante - Datorii curente

n continuare vor fi prezentai indicatorii punnd n eviden diferite

categorii de active circulante.
O parte important a activelor circulante, urmrit cu interes de
managementul financiar o reprezint creanele. Din acest motiv se urmrete
viteza de rotaie a creanelor. Aceast vitez indic capacitatea firmei de a
recupera creanele. O valoare ct mai ridicat a acestui indicator va reliefa o
situaie favorabil.

Rotatia creantelor =

CA
Creante clienti

O bun gestiune a stocurilor trebuie s determine o vitez ct mai

mare de rotaie a acestora. Aceast rat ofer informaii att despre viteza de
consum a stocurilor, dar i despre evoluia valorii adugate.
Rotatia stocurilor =

Costul bunurilor vandute

Valoarea stocurilor

Rotaia datoriilor fa de furnizori arat ct din consumul de la teri

revine la un leu datorii, sau n ce msura producia este realizat pe seama
datoriilor. Cu ct acest indicator este mai mare, rezult o mai bun
capacitate a firmei de a-i onora datoriile comerciale.
Rotatia datoriilor fata de furnizori =

Valoarea achizitiilor
Costul bunurilor vandute
=
Datorii fata de furnizori
Datorii fata de furnizori

Pentru a putea estima care este capacitatea firmei de a-i acoperi

necesarul de fond de rulment pe seama ncasrii creanelor se poate calcula
indicatorul Perioada medie de colectare a creanelor. Rezultatul obinut se
compar cu valoarea indicatorului Rotaia datoriilor fa de furnizori. n
condiiile n care perioada medie de colectare a creanelor este inferioar
rotaiei datoriilor fa de furnizori, situaia este favorabil pentru firma
analizat.

Perioada medie de colectare a creantelor =

Valoarea creantelor
Media vanzarilor zilnice

valoarea indicatorului Perioada medie de stocare indic durata

medie a imobilizrii resurselor materiale i implicit financiare n producia
stocat. Este de dorit ca valoarea acestui indicator s fie ct mai mic. Acest
rezultat ar indica o bun valorificare a produciei stocate i o probabilitate
mai mare de cretere a ciclului de producie i a rezultatelor economicofinanciare ale firmei.
Perioada medie de stocare =

Valoarea stocurilor
Costul mediu al bunurilor vandute zilnic

Indicatorul: Perioada medie de ntrziere a plilor, pune n

eviden decalajul ntre valoarea datoriilor fa de clieni i onorarea
acestora. O situaie favorabil este indicat de o valoare mic a acestui
indicator.

P mip =

Valoarea datoriilor fata de furnizori

Valoarea medie zilnica a achizitiilor (sau a costului bunurilor vandute)

unde:
Pmip perioada medie de ntrziere a plilor.
Rotaia activelor circulante i a capitalului circulant indic numrul
de uniti monetare pe care le obine firma din vnzri pentru fiecare unitate
monetar investit n active circulante sau n capital circulant. Rotaia
creanelor, a stocurilor i a datoriilor fa de furnizori permit analistului s
examineze ct de productiv snt utilizate cele trei componente ale
capitalului circulant. Perioada medie de colectare a creanelor reprezint ali
indicatori ai eficienei managementului capitalului circulant al firmei.
Cldirile, terenurile, i echipamentele reprezint cele mai importante
imobilizri corporale din bilanul companiei. Volumul vnzrilor generat de
o unitate monetar investit n imobilizri corporale este msurat de
indicatorul imobilizrilor corporale:

Rotatia imobilizarilor corporale =

CA
Valoarea imobilizarilor corporale

Utilitatea ratelor de rotaie

Ratele de rotaie permit s se msoare ritmul de derulare a operaiilor
ciclice de exploatare aducnd indicaii n sprijinul interpretrii noiunilor de
FRN i NFR.
Ratele de rotaie permit s se msoare lichiditatea stocurilor i a
creanelor comerciale, pe de o parte i exigibilitatea datoriilor fa de
furnizori, pe de alt parte. Duratele de rotaie a stocurilor i a creanelor
corespund duratelor necesare pentru a transforma n bani aceste elemente ale
activelor circulante. Calcularea acestor rate furnizeaz o estimare o
lichiditii unei pri importante a activelor pe termen scurt. Durata de
rotaie a datoriilor fa de furnizori msoar exigibilitatea acestor datorii,
adic termenul acordat ntreprinderii pentru a efectua plata lor. Evaluarea
lichiditii activelor i a exigibilitii datoriilor, aduc elemente eseniale

pentru aprecierea FRN.

De altfel, aceste rate arat formarea NFR, permit s se neleag
constrngerile la care este supus ntreprinderea i justific nevoia de
finanare a ciclului de exploatare.

INDICATORI DE EFICIEN PE BAZA DATELOR

FINANCIARE DIN BILAN
Rentabilitatea

financiar

se

mai

numete

rentabilitatea

capitalului propriu (RCP).

Utilitatea RCP
RCP msoar gradul de rentabilitate al investiiei fcut de acionari.
RCP este determinat cu ajutorul formulei:
RCP =

Pn
Capital propriu

unde:
Pn profit net.
Acest indicator reprezint principala informaie de care are nevoie
un investitor n momentul cnd analizeaz oportunitatea unui nou
plasament, sau cnd evalueaz eficiena unei investiii de capital financiar
fcut anterior. Mai mult, acest indicator permite identificarea investiiei
optime sau mai precis calculul costului de oportunitate a unei investiii.
Un deintor de capital poate fi pus n situaia de a alege ntre diferite
investiii de portofoliu la mai multe firme sau alte plasamente posibile
precum: depozite bancare, fonduri mutuale, investiii imobiliare etc. Pentru
fiecare din aceste investiii sau plasamente poteniale, posesorul de capital
va calcula profitul ce-i revine pentru unitatea monetar de capital investit,
valoare care corelat cu ali indicatori precum cei de risc, cei care cuantific
situaiile probabile viitoare favorabile etc. vor orienta decizia de investiie.
Pe termen lung, valoarea capitalului propriu este influenat de relaia
ntre rentabilitatea capitalului propriu i costul capitalului propriu.

Rate de rentabilitate
Rata de rentabilitate a capitalului propriu este influenat de:

rentabilitatea activelor totale (RAT);

ponderea activelor n capitalul investit de acionari.

Aceast rat indic eficiena cu care a fost folosit capitalul. tiut

fiind c activele sunt rezultatul investirii capitalului, iar modificarea
capitalului (prin intermediul profitului) are loc pe seama utilizrii activelor,
rezult o strns corelaie ntre performanele acestora. Eficiena folosirii
capitalului este influenat de rentabilitatea activelor din firm.
RCP = RAT x K
unde:
K - factorul de multiplicare al capitalului
Rentabilitatea activelor totale
Din relaia precedent rezult:

RAT =

RCP
K

dar dup cum s-a artat anterior, rentabilitatea capitalurilor proprii

depinde de:

RCP =

Pn
Active

Active
Cp

unde:
Cp capital propriu;
Rentabilitatea activelor msoar profitul obinut de ctre companie
pentru fiecare unitate monetar investit n active.
Factorul de multiplicare al capitalului propriu arat cte uniti
monetare active revin fiecrei uniti monetare investite de acionari. RAT
se mai poate calcula lund n considerare profitul nainte de plata
dobnzilor. Numrtorul va fi profitul nainte de plata dobnzilor, din care
se deduc impozitele ajustate. Impozitele ajustate reprezint faptul c la
profitul net se adaug economia de impozit, ca urmare a scderii
cheltuielilor cu dobnzile.
Rentabilitatea activelor totale nainte de dobnd

RATinainte de dobanda =

PID
Active

unde:
PID - profitul nainte de plata dobnzilor, din care se deduc
impozitele ajustate.

RATinainte de dobanda =

Pn + Chd x (1 - ri)
Active

unde:
Chd cheltuieli cu dobnzile;
ri rata impozitului;
Rentabilitatea activelor nete
Rentabilitatea activelor nete (RAN) se mai numete i rentabilitatea
capitalului (RC) reprezint raportul dintre PID i capitalurile proprii i
mprumutate:

RAN (sau RC) =

Pn + Chd x (1 ri)
Cp + Ci

unde:
Ci capital mprumutat.
Cel mai potrivit indicator folosit pentru evaluarea rentabilitii
activelor nete este costul mediu ponderat al capitalului propriu i
mprumutat (CMPCPI).
CMPCPI se calculeaz ca suma costurilor surselor de finanare
ponderat cu cota parte a fiecreia dintre ele n finanarea total.
n

CMPCPI = (Csf i
i =1

sf j
m

sf j

j=1
unde:

Csf reprezint costul surselor de finanare precum: dobnzi,

dividende, discount-uri neacordate etc.;
Sf sunt sursele de finanare precum: capitalul social, furnizorii,
profitul, datorii pe termen lung etc.;
i - categoria de cheltuial cu sursele de finanare;

n numrul de cheltuieli cu sursele de finanare;

j tipul de surs de finanare;
m numrul de surse de finanare.
n poate fi egal cu m dac fiecrei surse de finanare i corespunde un
sigur cost. De obicei, n practic se ntlnete aceast situaie.
Rentabilitatea activelor totale operaional
Caracteristic acestei rate este faptul c ia n considerare numai
veniturile din exploatare.

RAT operational =

Pn + (Chd - Vd) (1 - ri)

Cp + Ci - D - Its

unde:
D disponibiliti;
Its investiii pe termen scurt;
Vd venituri din dobnzi
Rentabilitatea activelor totale se poate descompune n doi factori:

RAT =

Pn
CA

CA Active

RAT = Rata profitului Rotatia activelor

unde:

Profit net
Cifra de afaceri - reprezint marja profitului net sau mai simplu,
rata profitului n funcie de cifra de afaceri.
Nu trebuie uitat c cifra de afaceri reprezint principala form de
venit din activitatea de exploatare.

Evaluarea activitii de investiii

Managementul activelor cuprinde dou domenii:

managementul capitalului circulant;

managementul activelor pe termen lung.

Capitalul circulant reprezint diferena dintre activele circulante ale

firmei i datoriile curente.

INDICATORI

CE

PERMIT

EVALUAREA

GRADULUI DE NDATORARE A FIRMEI

Evaluarea activitii de finanare se face cu ajutorul indicatorilor ce
permit evaluarea gradului de ndatorare a firmei. Lichiditile pe termen
scurt se exprim n funcie de datoriile pe termen scurt.
Evaluarea riscurilor datoriilor pe termen scurt se face cu ajutorul
urmtorilor indicatori:

Rata lichiditatii generale =

Active circulant
Datorii pe termen scurt

i:

Rlp =

Numerar + Its + Creante

Datorii pe termen scurt

unde:
Rlp rata lichiditii pariale;
Rata lichiditii generale exprim capacitatea firmei de a acoperi
datoriile pe termen scurt cu ajutorul activelor circulante. La baza acestui
raionament se afl conceptul n conformitate cu care activele circulante se
vor transforma n produse sau servicii care vor genera lichiditi (ntre
activele circulante se afl de obicei i stocuri de produse finite precum i
creane active circulante care au suferit procesul de transformare).
Lichiditile astfel obinute se vor folosi la stingerea datoriilor pe termen
scurt. Rata lichiditii pariale ia n calcul acea parte a activelor circulante cu
maximum de lichiditate, care pot fi utilizate cu o probabilitate mare n
achitarea datoriilor pe termen scurt. n acelai context se nscrie i rata
lichiditii imediate.

Rata lichiditatii imediate =

Numerar + Its
Datorii pe termen scurt

Continund raionamentul, se construiete indicatorul Rata de

acoperire prin flux de numerar care reprezint un indicator de eficien al

activitii de exploatare i totodat a celei financiare (privind recuperarea

creanelor).
Ratadeacoperire
prinfluxdenumerar
=

Fluxdenumerar
dinexploatare
Datoriipetermen
scurt

Situaiile sunt favorabile pentru firm atunci cnd aceti indicatori

sunt supraunitari.
Aceste rate msoar capacitatea firmei de a-i achita datoriile pe
termen scurt.
mprumuturile i solvabilitatea firmei pe termen lung se analizeaz
cu ajutorul urmtorilor indicatori:
Studierea mixului capitalului (ponderea capitalului propriu n
structura capitalului firmei) se face cu ajutorul urmtoarelor rate:

Raportul
datorii- capitalpropriu=

F.M.C.=
unde:

Totaldatorii
= (1 F.M.C.)
Capitalpropriu

Active
Capitalpropriu-

factorul

de

multiplicare a capitalului

Raportul capital imprumutat - capital propriu =

imprumuturi pe termen scurt & lung

Capital propriu

Indicatorul reprezint numrul de uniti monetare finanate prin

mprumuturi pentru fiecare unitate monetar investit de acionari.

Rap. cap. imprumutat - cap. total =

imprumuturi pe termen scurt & lung

Cap. propriu + imprumuturi pe termen scurt & lung

Acest raport evideniaz proporia capitalului mprumutat n

capitalul total al firmei.
Rata de acoperire a dobnzilor se calculeaz pe baza urmtoarelor
metode:
a) n contabilitatea de angajamente:

Rata de acoperire a dobanzii =

Pn + Ch. cu dobanzile + Ch. cu impozitele

Ch. cu dobanzile

reprezint numrul de uniti monetare profit disponibil pentru

fiecare unitate monetar dobnd de pltit.
b) n contabilitatea trezoreriei:

Rata de acoperire a dobanzii =

FNAE + Dobanzi platite + Impozite platite

Dobanzi platite

unde:
FNAE flux de numerar din activitatea de exploatare.
reprezint numrul de uniti monetare numerar generat din
activitatea de exploatare pentru fiecare unitate monetar dobnd de pltit.

Aplicaie practic
La o societate comercial se obin valorile indicatorilor de bilan
prezentai n urmtorul tabel. S se analizeze relaia fundamental a
trezoreriei i ratele de structur a bilanului.
Posturi bilaniere

I. Active
Active imobilizate totale

perioadei

sfritul

mii lei
Creterea
Scderea

1
89757922

perioadei
2
95884834

(col.2-col1)
3
6126912

15936

35696

19760

Imobilizri necorporale

2.

Imobilizri corporale

89709986

95817138

6107152

3. Imobilizri financiare
Active circulante

32000
39724080

32000
67257740

27533660

1.

Stocuri

24398324

48416560

24018236

2.

Creane

1764672

3077636

1312964

3.

Clieni

9690236

146890981

4998862

3870848
2383316
131865318

1074446
3780564
166923138

-2796402
1397248
35057820

102595912
96390976

129091552
117099804

26495640
20708828

1282176

2953448

1671272

324

-324

Rezultatul exerciiului

10257640

25003062

14745422

Repartizarea profitului

10257640

25003062

14745422

Alte fonduri

16806692

35853620

19036928

107586
6204936
19053476
10068148
8701902
283426
3815618
6400312
131865318

108538
11991748
26812488
12874536
13669908
268044
1036356
9982742
166923138

952
5786812
7759012
2806388
4968006
-15382
-2779262
3582430
35057820

4. Conturi de regularizare
Disponibiliti bneti
TOTAL ACTIVE
II. Pasive
Capitaluri permanente
1. Capitaluri proprii
Rezultatul reportat

C
D

La

1.

Rezerve

La nceputul

Subvenii pentru investiii

2. Imprumuturi pe termen lung
Datorii din exploatare
1. Furnizori
2. Obligaii fiscale
3. Clieni creditori
Provizioane pentru riscuri i cheltuieli
Credite pe termen scurt
TOTAL PASIVE

Tabloul de finanare
Partea I Fluxuri stabile
Utilizri stabile
(+A sau P)
- Achiziii de imobilizri

Suma

Resurse stabile
(-A sau +P)
- Capitaluri proprii

Suma
35454574

necorporale

19760

- Achiziii de imobilizri
corporale

6107152

- Rezultatul reportat

324

Rezerve

1671272

Alte fonduri

19036928

Rezultatul exerciiului

14745422

Subvenii pentru investiii

952

- Repartizarea profitului
14745422 - Imprumuturi pe termen lung
5786812
Total
20872058 Total
41241386
FR =Resurse stabile Utilizri stabile = 41241386 - 20872658 = 20368728
Partea a II-a Variaia NFR i a TN
Necesar sau

Degajri

utilizri

sau resurse

(+A/-P)

(-A/+P)

Fluxul net

1. Variaia activelor i pasivelor de

exploatare i n afara exploatrii
- stocuri (+A)

24018236

- creane (+A)

1312964

- clieni (+A)

4998862

- conturi de regularizare (-A)

2796402

- furnizori i alte datorii (+P)

2806388

- obligaii fiscale (+P)

4968006

- clieni creditori
- provizioane pentru riscuri i cheltuieli
Total (NFR)
2. Variaia activelor i pasivelor de
trezorerie
Total (TN)

15382
2779262
33124706
1397248

10570796
3582430

22553910

1397248

3583430

- 2185182

Analiza ratelor de structur ale activului i ale

pasivului
Rata activelor imobilizate (Rai), calculat ca raport ntre activele
imobilizate i totalul bilanului, reprezint de fapt ponderea elementelor
patrimoniale ce servesc ntreprinderea n mod permanent

Rai =

Active imobilizate
*100
Activ total

Rai =

95884834
*100 = 57,44%
166923138

1) Rata imobilizrilor corporale (Ric), care se calculeaz astfel:

Ric =

Imobilizari corporale
*100
Total active

Ric =

95817138
* 100 = 57,40%
166923138

Mrimea acestei rate este determinat, n primul rnd de natura

activitii. Datorit condiiilor variate n care are incidena asupra creterii
indicatorilor, e foarte greu de stabilit o mrime optim, o rat de referin.
2) Rata imobilizrilor financiare (Rif)
Rif =

Imobilizari financiare
*100
Active totale

Rif =

32000
* 100 = 0,01%
166923138

Politica de investiii financiare este strns legat de mrimea

ntreprinderii. Acestea explic valorile mici ale ratei imobilizrilor
financiare n cazul ntreprinderilor mici..
Rata activelor circulante (Rac)
Rac =

Active circulante
*100
Active totale

Rac =

67257740
* 100 = 40,29%
166923138

a) Rata stocurilor (Rs):

Rs =

Stocuri
*100
Active totale

Rs =

48416560
* 100 = 29,005%
166923138

Rata stocurilor ia valori diferite de la un sector la altul n funcie de natura

activitii:

mai ridicate la ntreprinderile din sfera produciei i distribuiei de

bunuri materiale, i foarte sczute n sfera

durata ciclului de exploatare se reflect divers n aceast rat: la

ntreprinderile cu ciclu de exploatare lung, rata stocurilor este ridicat i
invers
c) Rata creanelor comerciale (Rc)

Rc =

Creante comerciale
*100
Active totale

Rc =

3077636
* 100 = 1,84%
166923138

Mrimea acestei rate este determinat de natura relaiilor ntreprinderii cu

partenerii, de termenele de plat pe care le acord clientelei sale. n cazul
nostru

aceast

rat

nregistreaz

valori

foarte

sczute

deoarece

ntreprinderea se afl n contact direct cu o clientel numeroas ce-i achit

cumprturile n numerar.

d) Rata disponibilitilor bneti i plasamentelor

Rdpb =

Disponibilitati + Valori mobiliare de plasament

Active totale

Rdpb =

3780564
* 100 = 2,26%
166923138

Disponibilitile pot nregistra variaii de mare amplitudine n

intervale foarte sczute: n cteva zile ncasrile pot s creasc foarte mult
datorit unor intrri importante de fonduri sau dimpotriv pot s scad ca

urmare a unor pli contractuale n timp.

Analiza ratelor de structur ale pasivului

Ratele de structur a pasivului permit aprecierea politicii financiare a

ntreprinderii, prin punerea n eviden a unor aspecte privind stabilitatea i
autonomia financiar a ntreprinderii.
Rata stabilitii financiare (Rsf)

Rsf =

Capital permanent
*100
Total pasiv

Rsf =

129091552
* 100 = 77,33%
166923138

Din punct de vedere tehnic se ridic problema delimitrii exacte a

resurselor proprii sau mprumutate cu caracter durabil, permanent, de cele
instabile, destinate a fi consumate pe termen scurt.

Rata autonomiei financiare globale (Rafg)

Rafg =

Capital propriu
*100
Pasiv total

Rafg =

117099804
* 100 = 70,15%
166923138

Diversitatea

de

condiii,

care

se desfoar

activitatea

ntreprinderilor face diferit stabilirea unor rate de referin. Totui anumite

autoriti recomand ca satisfctoare pentru echilibrul financiar:

Rafg 33%
Prin urmare, existena unui raport propriu egal sau maximal cu 33%
din pasivul firmei este o premis a autonomiei financiare a acesteia, care
n cazul nostru se respect.

Rata ndatorrii globale (Rig)

Rata ndatorrii globale msoar ponderea datoriilor n patrimoniul
ntreprinderii:

Rig =

Datorii totale
; Rg <1
Pasiv total

Rig =

42386666
* 100 = 25,39%
166923138

Autonomia financiar este primordial pentru o ntreprindere

deoarece i d posibilitatea de a decide n total libertate i totodat de a o
gsi i contracta noi mprumuturi
Rata ndatorrii la termen (Rt)
Pentru fundamentarea politicii financiare a ntreprinderii prezint
interes gradul de ndatorare la termen, care se calculeaz prin raportarea
obligaiilor (datoriilor) pe termen mediu i lung, fie la capitalul permanent,
fie la capitalul propriu.

Rit =

Datorii pe term mediu si lung

Capital permanent

Rit =

11991748
* 100 = 9,28%
129091552

Capacitatea de ndatorare este saturat cnd Rt se apropie de 1.

Probabilitatea de ndatorare va fi cu att mai mare cu ct rata este mai
sczut.

Lecia 5
CIRCUITUL FINANCIAR

Deciziilor financiare n interaciune cu ateptrile diferiilor ageni

din economie au n vedere rentabilitatea i riscul. Aceste dou noiuni
constituie aspectele de baz ale logicii deciziilor financiare.

DESCRIEREA CIRCUITULUI FINANCIAR

Schema reprezentativ a circuitului financiar
Deciziile

financiare

care

caracterizeaz

domeniul

finanelor

ntreprinderii pot fi reprezentate sub forma unui circuit financiar.

Circuitul financiar
Fluxurile de lichiditi
Circuitul permite s se pun n eviden fluxurile de lichiditi care
rezult din diferitele decizii financiare.
ntr-o prim faz (1), agenii economici care dispun de lichiditi
acord ntreprinderii fondurile necesare realizrii operaiunilor de investiii.
Piaa de capital constituie locul de ntlnire ntre cererea de lichiditi a
ntreprinderii i oferta de lichiditi a deintorilor de capitaluri. n acest

sens ntreprinderea emite titluri (active financiare), care sunt fie titluri de
proprietate (aciuni), fie titluri de crean. Piaa de capital este n consecin
o pia care rezult din confruntarea ofertei i cererii de titluri financiare.
Operaiunile de colectare a capitalurilor constituie operaiuni de finanare,
finanarea fiind n acest caz de origine extern.
n a doua faz (2a), conductorii ntreprinderii decid alocarea
fondurilor colectate, achiziionnd active, n acest caz vorbim de un flux
determinat de operaiile de investiii. Activele achiziionate pot fi, fie active
industriale sau comerciale, fie active financiare emise de alte ntreprinderi
sau de instituii financiare, ntreprinderea poate ulterior s cedeze aceste
diferite active i primete n contrapartid un flux de lichiditi. Acesta este
un flux de dezinvestire (2b).
Investiia n active industriale i comerciale este efectuat n vederea
realizrii ulterioare de fluxuri de lichiditi (3) provenind din operaiile de
exploatare (aprovizionare, producie, desfacere), care implic achiziia sau
crearea de active de exploatare (stocuri, creane, clieni ..). Aceste active
sunt finanate parial prin creditul obinut de la furnizori. Fluxurile de
lichiditi rezultate din operaiile de exploatare sunt completate de fluxurile
determinate de activele financiare (titluri de participare, titluri de
plasament).
Fluxurile de lichiditi din exploatare, majorate eventual de fluxurile
determinate de activele financiare i de operaiile de dezinvestire i
diminuate de prelevrile fiscale, sunt utilizate, fie pentru renumerarea (sub
form de dobnd) i rambursarea creditelor financiare (4a), fie pentru plata
dividendelor ctre acionari (4a), fie reinvestite n ntreprindere (4b).
Operaiile de remunerare i de rambursare in de categoria operaiilor de
finanare, ntruct ele rezult din deciziile de colectare de capitaluri.
Operaia de reinvestire a fluxurilor constituie, n acelai timp, o operaie de
finanare (finanare intern sau autofinanare).

Deciziile financiare i participanii la derularea

operaiilor financiare
Deciziile financiare luate de conductorii ntreprinderii sunt clasate
n dou categorii:

decizii de investire (i de dezinvestire), care privesc

constituirea i gestionarea portofoliului de active;

decizii de finanare care determin structura de finanare.

Patru categorii de ageni intervin n aceste decizii: acionarii,

conductorii, creditorii i statul.

DECIZIILE DE INVESTIRE I DE FINANARE

Distincia ntre deciziile de investire i cele de finanare constituie
baza raionamentului financiar.

Deciziile de investire i de dezinvestire

A. Deciziile de investire
Orice decizie de plat, care conduce la achiziia unui activ, n
vederea obinerii de fluxuri de lichiditi ulterioare i care are ca scop
creterea bogiei proprietarilor ntreprinderii, constituie o investiie.
Creterea bogiei proprietarilor ntreprinderii este echivalent cu
creterea valorii ntreprinderii. Se poarte spune c:

creterea de valoare semnific faptul c investiia este

rentabil;

pentru a avea creare de valoare este necesar ca rentabilitatea

investiiei s fie superioar costului resurselor din care se
finaneaz.

Aceast definire larg a investiiilor permite s se considere investiii

toate activele materiale i imateriale, industriale, comerciale sau financiare.
Din punct de vedere financiar, locaia de gestiune constituie un mod
particular de finanare a investiiilor.
Structura portofoliului de active care rezult din deciziile de
investiii cuprinde dou componente:

component principal reprezentat de activele imobilizate

sau activele fixe

component accesorie din care face parte activele circulante

(stocuri, creane de exploatare, disponibiliti).

Dac scdem din valoarea activelor circulante deinute de

ntreprindere, datoriile antrenate de operaiile de exploatare (n principal

datorii fa de furnizori), obinem activul net de exploatare. Activele
imobilizate mpreun cu activul net de exploatare formeaz activul
economic.
Activ economic = Active imobilizate + Activ net de exploatare
B. Dezivenstirea
Obiectivul dezinvestirii l reprezint creterea bogiei proprietarilor
ntreprinderii. Dezinvestirea presupune ca lichiditile degajate de vnzarea
unor active s primeasc o utilizare mai rentabil, fie prin reinvestirea lor n
ntreprindere, fie prin restituirea lor aportorilor de capital.

Deciziile de finanare
Deciziile de finanare privesc trei tipuri principale de decizii:

1. alegerea structurii de finanare, adic repartiia ntre capitalurile

aparinnd acionarilor i cele provenind de la creditorii financiari.
Aceste decizii au o influen determinant asupra mrimii riscului
suportat de acionari. O cretere a ndatorrii mrete riscul pentru
acionari;

2. politica de dividende, astfel spus, alegerea ntre reinvestirea

beneficiului i distribuirea acestuia sub form de dividende;

3. alegerea ntre finanarea intern (autofinanare) i finanarea extern

(fonduri aduse de acionari i contractarea de datorii financiare).
Structura de finanare care rezult din deciziile financiare cuprinde
capitalurile proprii i datoriile financiare.
Datoriile financiare nu cuprind datoriile determinate de operaiile de
exploatare (de exemplu datoriile fa de furnizori).
Datoriile financiare corespund datoriilor care fac obiectul unei
remunerri explicite sub form de cheltuieli financiare, fixate contractual.

Reprezentarea schematic a bilanului financiar

Structura bilanului financiar, care rezult din deciziile de investiii
i de finanare, este fondat pe trei categorii de operaii: de investiii, de
exploatare i de finanare.
innd cont de egalitatea activului cu pasivul, activul economic este

egal cu suma capitalurilor proprii i a datoriilor financiare:

Activ economic = capitaluri proprii + datorii financiare

ACTIV
ECONOMIC

ACTIV
IMOBILIZAT
(imobilizri nete
corporale,
necorporale
ACTIV NET DE
EXPLOATARE
(active circulante
mai puin datorii de
exploatare)

CAPITALURI
PROPRII

DATORII
FINANCIARE
(mprumuturi pe
termen lung i
mediu i credite
bancare curente)

PASIV
FINANCIAR

Figura 24 Bilanul financiar

PARTICIPANII LA DERULAREA OPERAIILOR

FINANCIARE
Patru categorii de persoane intervin n derularea operaiilor
financiare: acionarii, conductorii unitii, creditorii i statul.
Acionarii sunt deintorii de titluri de proprietate asupra
ntreprinderii, aceste titluri prezentndu-se ndeosebi sub forma aciunilor.
Dac aciunile sunt cotate la burs, riscul se apreciaz n funcie de evoluia
cursurilor. Remunerarea acionarilor este dat de doi factori aleatori:
dividendele i evoluia valorii titlurilor financiare.
Riscul legat de evoluia valorii titlurilor financiare depinde de:

evoluia mediului economic, care determin riscul de pia

sau

riscul

sistematic

care

afecteaz

ansamblul

ntreprinderii;

politica urmat de ntreprindere n materie de investiii i de

finanare care determin riscul specific de ntreprindere.

Poate fi precizat natura riscului, fcnd distincie ntre riscul de

explotare determinat de politica de investiii, riscul financiar i riscul de
faliment, determinate de politica de finanare.
Avnd n vedere riscurile, rata de rentabilitate ateptat de un

acionar care investete ntr-o ntreprindere, se compune astfel:

Rata cuvenit pentru capitalurile proprii = rata fr risc + prima de
risc de exploatare + prima de risc financiar + prima de risc de faliment
Rata fr risc corespunde ratei de rentabilitate adus de un plasament
fr risc, cum ar fi de exemplu, o obligaiune emis de stat sau un certificat
de trezorerie.
Creditorii pot fi creditori pentru exploatare sau creditori pentru
investiii, dup cum creanele lor sunt legate de operaii de exploatare sau de
operaii de investiii realizate de ntreprindere.
Se pot distinge trei categorii principale de creditori financiari:

creditorii obligatari, ale cror creane apar adesea sub forma

unui titlu cotat pe pia i uor negociabil, obligaiunea.
Numai marile ntreprinderi au acces la piaa obligaiunilor;

bncile i diferite instituii financiare care finaneaz

majoritatea ntreprinderilor;

cei care dau cu chirie, operaiile de finanare fiind fcute sub

forma locaiei sau locaiei cu opiune de cumprare (leasing).
Aceste operaii se analizeaz ca un tip particular de
mprumut.

Creditorii primesc o dobnd stabilit contractual i i recupereaz

la scaden capitalul mprumutat. Nefiind proprietari ai ntreprinderii,
remunerarea lor nu este variabil, n funcie de rezultatele ntreprinderii.
Creditorii financiari suport trei tipuri de riscuri.
Primele dou i au originea n variaia valorii creanelor, care
rezult din fluctuaia ratei dobnzii i din variaia nivelului de pre. Al
treilea tip de risc, este riscul de faliment, determinat de imposibilitatea
ntreprinderii de a face fat plilor legate de ndatorare.
Statul intervine la diferite niveluri ale circuitului financiar i
influeneaz ansamblul deciziilor financiare, modificnd valorile variabililor
care stau la baza calculelor agenilor economici. Posibilitile de aciune ale
statului sunt multiple, ntre care se menioneaz modificarea fiscalitii
(pentru ntreprinderi i particulari) i modificarea ofertei i a cererii de
capital.

CICLURILE

DE

OPERAII

AFERENTE

CIRCUITULUI FINANCIAR
Circuitul financiar cuprinde trei tipuri de operaii diferite: operaii de
investire (i de dezinteresare), operaii de exploatare i operaii de finanare,
crora le sunt asociate trei cicluri.

Ciclul de investire
Considerm o operaie particular de investiie. Activul achiziionat
contribuie n timpul duratei sale de via la producerea de fluxuri de
lichiditi n vederea satisfacerii ateptrilor aportorilor de capitaluri. Ciclul
unei investiii, care se identific cu durata sa de via, se sfrete dac
activul nu mai contribuie la obinerea de fluxuri de lichiditi, fie pentru c
el a fost vndut, fie pentru c a fost casat.
Extinderea acestui raionament la ansamblul investiiilor realizate de
o ntreprindere permite s se defineasc noiunea de ciclu de investiii pentru
o ntreprindere. Se poate astfel evalua durata medie de desfurare, din
punct de vedere tehnic, a activitii din ntreprindere i totodat politica
ntreprinderii n domeniul investiiilor. Cel mai adesea ciclul are o durat
mare pentru industriile puternic capitalizate (industria grea de exemplu).

Ciclul de exploatare
ntr-o ntreprindere de producie, investiiile au ca scop producerea
de bunuri, adic realizarea de operaii de exploatare (aprovizionare,
producie, vnzare), crora le sunt asociate diferite fluxuri de lichiditi.
Ciclul de exploatare din ntreprindere care ncepe cu aprovizionrile de la
furnizori i se termin prin ncasarea clienilor, are o durat medie, de care
depind caracteristicile diferitelor activiti efectuate n ntreprindere. Durata
ciclului de exploatare este, cel mai adesea, lung n activitile de producie
i redus n cele de comer i servicii.

Ciclul de finanare
Ciclul de finanare reunete ansamblul operaiilor care se desfoar
ntre ntreprindere i aportorii de capitaluri, fie ei acionari sau creditori.
Acest ciclu este o reflectare a ciclurilor de investiii i de exploatare. Rolul
su este de a permite ntreprinderii s fac fa decalajului care apare ntre

fluxurile de ncasri i de pli, provocate de operaiile de investiii i de

exploatare.
Rezumnd cele prezentate n acest capitol, putem spune:
Circuitul financiar pune n eviden fluxurile de lichiditi asociate
diferitelor decizii financiare, n interaciune cu relaiile dintre diferiii ageni
(acionari, conductori, creditori financiari i stat).
Distingem trei categorii de operaii financiare: operaii de finanare
(fluxuri legate de colectarea capitalurilor i de remunerarea aportorilor de
fonduri), operaii de investire i de dezinvestire i operaii de exploatare.
Piaa de capital este locul de ntlnire a ofertei i a cererii de lichiditi i, n
acelai timp, al ofertei i al cererii de titluri financiare.
Conductorii iau dou mari tipuri de decizii financiare: decizii de
investiii i decizii de finanare.
Operaiile de investire constau n achiziia de active, a cror
finalitate este crearea de valoare. Portofoliul de active cuprinde o
component principal, activele imobilizate i o component accesorie,
activul net de exploatare.
Decizia de finanare privete raportul ntre fondurile proprii i
datoriile financiare, distribuirea sau trecerea n rezerve a rezultatului
financiar i alternativa finanare intern - finanare extern. Structura de
finanare din bilanul financiar cuprinde dou componente: capitalurile
proprii i datoriile financiare.
Acionarii sunt proprietarii ntreprinderii i i asum riscul obinerii
de profit. Rentabilitatea ateptat de acetia este n funcie de trei tipuri de
riscuri pe care i le asum: riscul de exploatare, riscul financiar i riscul de
faliment. Existena sistemelor de control face ca cei care conduc s se
conformeze intereselor acionarilor.
Creditorii financiari sunt remunerai ntr-un mod independent de
evoluia rezultatelor. Ei cunosc trei tipuri de riscuri, legate de fluctuaia ratei
dobnzii, de variaia nivelului preului titlurilor i de insolvabilitatea
debitorului.
Distingem trei cicluri de operaii: ciclul de investiii, ciclul de
exploatare i ciclul de finanare.

SITUAIA FINANCIAR A
NTREPRINDERII ANALIZAT PE BAZA
INDICATORILOR CUPRINI N CONTUL
DE REZULTATE
Contul de profit i pierdere este imaginea activitii ntreprinderii
ntr-o perioad dat.
Aceast perioad este n general exerciiul contabil care se ntinde
pe 12 luni, dar poate fi vorba n acelai timp de o analiz a activitii pentru
perioade mai scurte din cadrul exerciiului.
n conformitate cu Standardele Internaionale de Contabilitate
structura contului de rezultate se prezint astfel:
1. Cifra de afaceri net
2. Variaia stocurilor de produse finite, produse reziduale,
semifabricate i producie n curs de execuie
3. Producia imobilizat
4. Alte venituri din exploatare
5.

a) Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile

b) Alte cheltuieli din afar

6. Cheltuieli cu personalul
a) Salarii
b) Cheltuieli cu asigurrile i protecia social, cu menionarea
distinct a celor referitoare la pensii
7.

a) Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale

b) Ajustarea valorii activelor circulante

8. Alte cheltuieli de exploatare

Profitul sau pierderea din exploatare
9. Venituri din interese de participare
10. Venituri din alte investiii financiare i creane ce fac parte din
activele imobilizate, cu menionarea separat a celor generate de societile
din cadrul grupului
11. Venituri din dobnzi i alte venituri similare, cu menionarea

separat a celor generate de societile din cadrul grupului

12. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor
financiare deinute ca active circulante
13. Cheltuieli cu dobnzile i alte cheltuieli similare, cu menionarea
separat a celor care privesc societile din cadrul grupului
14. Profitul sau pierderea din activitatea curent
15. Venituri extraordinare
16. Cheltuieli extraordinare
17. Profitul sau pierderea din activitatea extraordinar
18. Impozitul pe profit
19. Alte impozite ce nu apar n elementele de mai sus
20. Rezultatul exerciiului financiar
21. Rezultatul pe aciune:
- de baz
- diluat.
Contabilitatea dup natur i tipul de activitate
Aplicarea principiilor contabile i a regulilor juridice (decret
contabil, drept comercial) sfrete printr-o contabilitate dup natur:
- a cheltuielilor i a veniturilor pentru contul de profit i pierdere,
- a categoriilor de creanieri sau debitori (alocri i resurse) pentru
bilan.
Aceast analiz este coerent pentru conturile din bilan, aa cum s-a
vzut deja (separarea prii stabile de elementele circulante, a elementelor
de exploatare de cele din afara exploatrii).
Pentru contul de profit i pierdere, analiza activitii ridic
numeroase probleme. Logica este cea a unor fluxuri fizice sau cvasifizice n
ciclul de producie (materii prime consumuri intermediare servicii externe).
Soldurile intermediare de gestiune permit mai degrab analiza activitii de
producie, foarte puin a activitii comerciale i deloc a activitii de
prestri servicii.
Contabilitatea dup natur i segmentare
Analiza contului de profit i pierdere se face dup natur. De

exemplu, ansamblul cheltuielilor cu personalul se regrupeaz pe o linie, la

fel ca i ansamblul vnzrilor de mrfuri.
Ea nu permite analiza:
- costurilor generate de un serviciu funcional al ntreprinderii:
producie, distribuie, administraie general;
- activiti specifice: rezultatul generat de activitatea de mbuteliere
sau de activitatea electromecanic;
- zone geografice: vnzrile n Europa, vnzrile n Asia.
Contabilitatea dup natur i structura costurilor
Contul de profit i pierdere nu permite o analiz n termeni marginali
deoarece nu separ costurile fixe de costurile variabile: de exemplu,
cheltuielile fixe de producie (amortizare, personal permanent) i cheltuielile
variabile de producie (energie, personal sezonier, materii prime). Prin acest
fapt analiza punctului mort devine dificil.
Cum am vzut deja, analiza contului de rezultate i analiza global a
activitii dup natur vor fi insuficiente. Pentru o msurare fin a activitii
ntreprinderii, se va face apel la contabilitatea analitic i la tehnicile
controlului de gestiune.

SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE I

RETRATRILE POSIBILE ALE ACESTORA
a) Principalele componente ale contului de profit i pierdere
pentru a putea construi soldurile intermediare de gestiune, structura
contului de rezultate va fi prezentat sub form de tablou, aa cum se
ntlnete n analiza contabil, avnd debitul afectat cu cheltuielile iar
creditul cu veniturile.

Cheltuieli de exploatare
Cheltuieli financiare

Venituri de exploatare
Rezultat de exploatare
Venituri financiare
Rezultat financiar

Cheltuieli excepionale

Venituri excepionale
Rezultat excepional

Contul de rezultate se descompune n trei blocuri de importan

inegal:
- De exploatare. Este activitatea recurent a ntreprinderii, rezultatul
meseriei sale. Rezultatul exploatrii permite compararea a dou ntreprinderi
cu aceeai activitate indiferent de modul de finanare a acestei activiti
(dup retratarea leasing-ului).
- Financiar. Este costul de finanare a activitii. Costul de finanare
poate fi n funcie de decizia de producie (de exemplu, o puternic
substituire a capitalului cu munca i investiii importante). Rezultatul
financiar este de asemenea n funcie de istoricul ntreprinderii. O
ntreprindere cu tradiie, care a acumulat rezultate pozitive importante i
deci rezerve financiare va avea un rezultat financiar pozitiv. O ntreprindere
recent va fi puternic ndatorat (slbiciunea capitalurilor proprii, cretere
puternic a necesarului de fond de rulment de exploatare datorit creterii
rapide a activitii).
Rezultatul

financiar

puternic

negativ

nseamn

ntotdeauna

dezechilibre bilaniere, dar nu neaprat o ntreprindere a crei sntate este

periclitat, dinamismul economic, crend adesea dezechilibre financiare
(importana datoriilor financiare n capitalurile permanente sau dezechilibrul
FRNG NFR).
- Excepional. Rezultatul excepional este nerecurent, el fiind n
general puin semnificativ n activitatea exerciiului. Exist, cu toate acestea,
cazuri ce pot fi analizate; de exemplu, cesiunea important de imobilizri
(ramura de activitate) va conduce la apariia unor probleme de recuren a
rezultatului de exploatare etc. Penalitile importante nscrise n rndul
cheltuielilor excepionale pot fi efectul unor disfuncionaliti.

Analiza

formrii

rezultatului

soldurilor intermediare de gestiune

folosind

tabloul

A. Etape de analiz
a. Etapa 1: se face o analiz general asupra portofoliului de
activiti ale ntreprinderii prin care se urmrete modului n care
ntreprinderea i desfoar activitatea i strategia acesteia. n absena sa
diagnosticul financiar nu poate ajunge dect la constatarea superficial a
unui dezechilibru, fr a putea stabili care sunt cauzele reale.
b. Etapa 2: diagnosticul trece la construirea unui tablou al
soldurilor intermediare de gestiune (TSIG). Acest tablou servete ca
suport pentru studierea nivelului i evoluiei principalelor solduri i la
compararea lor cu cele ale altor ntreprinderi.
B. Construcia i utilizarea TSIG.
Vnzrile de mrfuri + Producia vndut Producia stocat
=Veniturile totale
-

Costul de cumprare al mrfurilor vndute

Consumurile materiale

=Marja brut
-

Alte cheltuieli externe

=Valoarea adugat
+ Subveniile de exploatare
-

Impozitele i taxele

Cheltuielile de personal

=Excedentul brut din exploatare

-

Amortizrile i provizioanele

+ Alte venituri
-

Alte cheltuieli

=Rezultatul din exploatare

+ Veniturile financiare
=Rezultatul economic
-

Cheltuielile financiare

=Rezultatul curent naintea impozitrii

+ Rezultatul excepional
-

Participarea salariailor la profit

Impozitul asupra beneficiului

=Rezultatul exerciiului

ANALIZA

SOLDURILOR

INTERMEDIARE

DE

GESTIUNE I RETRATRILE POSIBILE

Venituri totale
Indicatorul de activitate venituri totale cuprinde n afara vnzrilor,
producia stocat i imobilizat. Analiza financiar a activitii trebuie s
separe evoluia real de evoluia nominal, s stabileasc influena
modificrii preurilor i influena modificrii volumului de activitate.

Marja comercial
Marja comercial permite ntreprinderilor de comer s determine
rezultatul degajat din vnzrile de mrfuri.
Primul sold intermediar de gestiune este de fapt insuficient pentru a
analiza activitatea unei ntreprinderi cu activitate pur comercial. Aceste
ntreprinderi i vor analiza marja ntr-o manier sectorial, pe produs sau pe
sector geografic.
Soldurile intermediare de gestiune sunt puin adaptate analizei
activitii comerciale, ndeosebi conceptul de valoare adugat.
ntreprinderile industriale dezvolt adesea i o mic activitate de
comer (complementul unei game de produse, vnzri de mrfuri legate de
producie).
n general, cu ct sectorul de vnzri al ntreprinderii este mai
aproape de consumatorul final, cu att procentul marjei comerciale este mai
ridicat.

Producia exerciiului
Producia exerciiului este un amestec de venituri din exploatare cu
origine i principii de evaluare diferite.
Vnzrile de produse finite i prestrile de servicii sunt evaluate la
preul de vnzare, n vreme ce producia stocat i producia imobilizat
sunt evaluate n costuri de producie. Veniturile nete pariale din operaiile

pe termen lung reprezint o cot parte din beneficiul contractelor cu o durat

mai mare de un an.
Retratarea produciei exerciiului
- Producia stocat (creterea stocurilor): Evaluarea stocurilor
cuprinde n acelai timp preul de cumprare al materiilor prime, ct i
cheltuielile accesorii, mna de lucru direct i amortizrile. Aceste mrimi
vin s falsifice valoarea adugat, majornd-o cu cheltuieli necuprinse n
consum.
Producia stocat poate fi diminuat cu mna de lucru direct i cu
amortizrile incluse, aceste mrimi fiind retratate la nivelul excedentului
brut de exploatare i la nivelul rezultatului de exploatare

Valoarea adugat (V.A.)

Conceptul de valoare adugat este extrem de important din punct de
vedere economic. Este vorba de diferena dintre intrri i ieiri. Ea msoar
crearea de valoare de ctre ntreprindere. Vorbim de o creare de valori
ncepnd din momentul din care vnzrile exerciiului sunt superioare
consumurilor generate de aceste vnzri.
Valoarea adugat este un bun indicator al ponderii activitii
economice a ntreprinderii n ansamblul economiei naionale. Aceast
noiune este apropiat de agregatele din contabilitatea naional.
Valoarea adugat nu este adaptat analizei unei activiti de prestri
servicii n care consumul nu reprezint altceva dect cheltuielile generale ale
ntreprinderii.
Pe lng activitile de comer i prestri de servicii, o puternic
valoare adugat poate nsemna:
- o tehnologie avansat sau produse protejate prin brevete,
- o puternic integrare pe vertical care diminueaz consumul.
Invers, se poate estima c valoarea adugat este ceea ce rmne pentru
remunerarea factorilor de producie (munca, statul, investitorii).
Retratarea valorii adugate
Se pot aduce anumite critici definiiei consumurilor intermediare.

Natura juridic a operaiei este cea care va determina contul de nregistrare

contabil.
- Personalul interimar facturat de ctre un furnizor se va nscrie n
alte servicii externe: cu ct decizia de producie a ntreprinderii se va
ndrepta ctre substituirea personalului permanent de ctre personalul
interimar, cu att valoarea adugat va scdea. n majoritatea cazurilor este
aadar de preferat o reclasare a cheltuielilor cu personalul interimar n
cheltuielile cu personalul.
- Chiriile pentru leasing sunt clasate n rndul serviciilor externe,
fapt care nu permite analiza costului investiiei incorporate n producie.
Chiriile vor fi retratate n dou pri: amortizarea care ar fi fost practicat n
condiii de proprietate a imobilizrii, pe de o parte; cheltuielile financiare
pltite societii de leasing pentru diferen. Aceasta situaie face s creasc
valoarea adugat i s se diminueze rezultatul exploatrii cu suma
amortizrii i rezultatul financiar cu cheltuielile financiare. De asemenea,
retratarea poate fi actuarial (retratrile din bilanul funcional).

Excedentul Brut de Exploatare (EBE)

Excedentul brut de exploatare este rezultatul dup remunerarea
factorilor de producie, mn de lucru i stat. Impozitele i taxele pltite sunt
considerate ca o remunerare a serviciilor prestate de ctre stat.
Dac diferena dintre valoarea adugat i excedentul brut de
exploatare este important, aceasta arat o ntreprindere cu o puternic
utilizare a minii de lucru. ntreprinderea este slab mecanizat: fie c
substituirea capital - munc este imposibil, fie c ntreprinderea are o
tehnologie mbtrnit.
Excedentul brut de exploatare va fi soldul intermediar semnificativ
pentru ntreprinderile prestatoare de servicii n care cheltuielile cu
personalul reprezint o parte importanta din costuri. Excedentul brut de
exploatare este un bun indicator al performanelor industriale i comerciale.
Pn la excedentul brut de exploatare, ansamblul veniturilor i al
cheltuielilor are un caracter incasabil i decasabil.
Retratarea excedentului brut de exploatare

- Personalul interimar integral n valoarea adugat este dedus din

excedentul brut de exploatare.
- Participarea salariailor poate fi astfel retratat la nivelul
excedentului brut de exploatare dac se estimeaz c aceasta este recurent
i face parte din costul global al personalului.
- Subvenia de exploatare: aceasta poate face referire la posturile
specifice ale contului de rezultate: de exemplu, subvenia pentru angajarea
unui salariat. Aceste subvenii pot fi deduse din suma conturilor de
cheltuieli corespunztoare.

Rezultatul exploatrii
Rezultatul exploatrii permite msurarea rezultatului activitii. El
va permite msurarea eficientei aparatului productiv ca o combinaie ntre
capital i fora de munc.
Diferena dintre excedentul brut de exploatare i rezultatul
exploatrii este constituit n esen din amortizarea imobilizrilor:
incorporarea uzurii investiiilor la producie. De asemenea, se pot constata
provizioane pentru deprecierea activelor circulante.
O ntreprindere a crei funcie de producie arat o puternic
substituire a capitalului cu munca va constata o puternic degradare a
rezultatului de exploatare n raport cu excedentul brut de exploatare.
Rezultatul exploatrii va permite compararea deciziilor productive fcute de
mai multe ntreprinderi din acelai sector de activitate, independent de
modalitatea de finanare practicat.
Retratarea rezultatului de exploatare
- Cota parte din chiria pentru mijloacele deinute n leasing
corespunztoare amortizrii care s-ar fi practicat n condiii de proprietate a
imobilizrii este dedus din rezultatul de exploatare.
- Transferul cheltuielilor de exploatare: acesta poate privi conturi de
consumuri (cota parte a cheltuielilor rambursate de ctre o ntreprindere care
ocup spaii comune). De asemenea, el poate face referire la salariu
(rambursarea indemnizaiilor zilnice de securitate social) i la alte posturi.
Se prefer afectarea transferurilor de cheltuieli la fiecare sold

intermediar implicat pentru a face posturile omogene.

Rezultatul curent
Rezultatul curent integreaz costul finanrii ntreprinderii (rezultat
financiar).
Retratarea rezultatului curent
- Cheltuielile financiare incluse in redevenele leasing-ului se deduc
la nivelul rezultatului financiar.

Rezultatul excepional
Rezultatul excepional se nregistreaz ca urmare a efecturii de
ctre firm a unor activiti excepionale care determin nregistrarea unor
venituri sau/i a unor cheltuieli.
Retratarea rezultatului excepional
Anumite activiti includ n modalitatea de gestiune cesiunea de
imobilizri. De exemplu, o societate care mprumuta automobile va
mprumuta pentru o anumit perioada de timp un vehicul dup care l va
vinde la momentul oportun pentru a-i maximiza profitul. De asemenea,
ntreprinderile de transport rutier cedeaz n mod sistematic camioanele
dup X ani de utilizare. n acest caz, putem considera c plusurile sau
minusurile de valoare fac parte integrant din rezultatul activitii i astfel
trebuie s fie reclasate la nivelul rezultatului de exploatare.

Rezultatul exerciiului
Rezultatul exerciiului cuprinde rezultatul curent i rezultatul
excepional minus impozitul pe societate. El este astfel egal cu suma
veniturilor minus suma cheltuielilor exerciiului.
Impozitul pe societate se scade din acest sold i nu din excedentul
brut de exploatare, deoarece se consider c rezultatul este repartizat ntre:
- acionari

rezultatul exerciiului

- stat

impozitul pe societate

De notat c, n urma legii fiscale cu privire la reportarea deficitelor, se pot constata

creditri ale impozitelor pe societate

Plusurile sau minusurile de valoare

Acestea sunt rezultatul cesiunii de imobilizri; soldul este n general
nesemnificativ (cesiune de imobilizri pentru o nlocuire cu o valoare net contabil sczuta
i un pre de cesiune redus).
De notat c plusurile sau minusurile de valoare sunt deja incluse n rezultatul
excepional.

CAPACITATEA DE AUTOFINANARE (C.A.F.)

a) Principii de baz
Rezultatul exerciiului contabil nu nseamn o cretere (sau o scdere) a trezoreriei
cu aceeai suma. Aceasta din doua motive principale:
- Nu toate veniturile i cheltuielile sunt ncasabile i respectiv de pltit: atunci cnd
se nregistreaz o amortizare, este vorba de o cheltuiala calculat care nu corespunde unei
pli (preul investiiei fiind achitat n momentul achiziiei). De asemenea, o reintegrare de
provizioane nu conduce la nici o ncasare, este doar un venit calculat.
- Nu toate ncasrile i plile corespunztoare veniturilor i cheltuielilor se
realizeaz la nchiderea exerciiului.
Acestor dou motive se adaug ponderea finanrii ciclului de investiii i a
evoluiei cheltuielilor financiare.
Capacitatea de autofinanare este degajarea potenial a trezoreriei atunci cnd
toate veniturile incasabile sunt ncasate i toate cheltuielile de pltit sunt achitate.
Pe de alt parte, ea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i autofinana
investiiile i creterea necesarului de rulment, precum i capacitatea de a-i rambursa
datoriile financiare.
b) Metode de calcul
Capacitatea de autofinanare este diferena dintre toate veniturile monetare i toate
cheltuielile monetare ale exerciiului.
1) Metoda deductiv
Este suficient sa analizm caracterul monetar sau nemonetar al veniturilor i al
cheltuielilor.
Pn la nivelul excedentului brut de exploatare, toate veniturile i cheltuielile sunt
ncasabile i respectiv de plat. Putem pleca prin urmare de la excedentul brut de
exploatare.
Transferurile de cheltuieli au un caracter ncasabil; este vorba, de exemplu, de o

rambursare a indemnizaiei de securitate social sau de o rambursare a unei prime de

asigurri. In cazul transferului de cheltuieli pentru cheltuielile de repartizat, este vorba de o
asimilare a cheltuielilor de exploatare n investiii.
2) Metoda aditiv
Rezultatul exerciiului fiind egal cu ansamblul veniturilor i cheltuielilor
exerciiului (monetare sau calculate), capacitatea de autofinanare se poate calcula
adugnd la rezultatul exerciiului ansamblul cheltuielilor calculate i scznd ansamblul
veniturilor.
O eroare frecvent comis n calculul capacitii de autofinanare prin metoda
aditiv este neluarea n calcul a provizioanelor i a veniturilor din provizioane cu caracter
financiar sau excepional, care sunt clasate n contul de profit i pierdere n blocurile
financiare sau excepionale.
c) Analiza capacitii de autofinanare
Capacitatea de autofinanare permite evidenierea capacitii ntreprinderii:
- de a-i autofinana investiiile;
- de a-i rambursa datoriile financiare.
Indicatorul: Datorii financiare / C.A.F. arat ntr-o manier teoretic n cte
exerciii ntreprinderea va fi capabil s-i ramburseze datoriile financiare, dac s-ar
perpetua n fiecare exerciiu aceeai capacitate de autofinanare.
Fr retratare
Calculul prin metoda deductiv

Excedentul brut al exploatrii

Alte venituri
Alte cheltuieli
Transferuri de cheltuieli de exploatare
Venituri financiare
Cheltuieli financiare
Venituri excepionale
Cheltuieli excepionale
Participarea salariailor
Impozitul pe societate
Capacitatea de autofinanare

10.128.386
905.237
(60.286)
54.106
87.758
(929.196)
2.986
(186)
(452.651)
(1.482.285

15.333.806
10.380
(18.679)
0
(1.433.519)
(2.003.982)
0
(561.904)
(1.906.465)

)
8.253.869

11.286.675

3.454.226
(10.090)
4.829.954

3.097.104
0
8.219.480

Calculul prin metoda aditiv

Rezultatul exerciiului
Venituri din provizioane de exploatare
Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele

Venituri din provizioane financiare (1)

Venituri excepionale din operaii de capital (2)
Cheltuieli excepionale din operaii de capital
Cheltuieli excepionale cu provizioanele
Capacitatea de autofinanare

0
(30.000)
(28.000)
0
3.215
91
4.564
0
4.966.141 11.286.675

(1) Totalul veniturilor financiare minus reintegrrile de provizioane

(47.058 17.058)
(2) Poate fi vorba despre preul de cesiune sau despre o reintegrare a
subveniilor pentru investiii; aici, pre de cesiune.

d) Marja brut de autofinanare

Noiune mai puin normalizat, marja brut de autofinanare este
apropiat de capacitatea de autofinanare, dar consider c cheltuielile cu
provizioanele pentru deprecierea activelor au un caracter monetar. De
asemenea, cheltuielile cu provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt
cheltuieli ce urmeaz a fi achitate (monetare) pentru acea parte care se
cunoate cu certitudine.
Marja brut de autofinanare (metoda deductiv)
+ Venituri ncasabile
+ Reintegrri de provizioane pentru deprecierea activelor
+ Reintegrri de provizioane pentru riscuri i cheltuieli pentru
activele i pasivele circulante
- Cheltuieli de pltit
- Dotri la provizioane pentru deprecierea activelor
- Dotri la provizioane pentru riscuri i cheltuieli pentru active i
pasive circulante
= Marja brut de autofinanare
Marja bruta de autofinanare (plecnd de la capacitatea de
autofinanare)
+ Capacitatea de autofinanare
+ Venituri din provizioanele pentru deprecierea activelor

+ Venituri din provizioanele pentru riscuri i cheltuieli pentru

activele i pasivele circulante
- Cheltuieli cu provizioanele pentru deprecierea activelor
- Cheltuieli cu provizioanele pentru riscuri i cheltuieli pentru active
i pasive circulante
= Marja brut de autofinanare

Aplicaie practic
Valorile posturilor aferente contului de profit i pierdere a unei firme
sunt prezentate n urmtorul tabel. S se ntocmeasc i analizeze tabloul
soldurilor intermediare de gestiune.

CONTUL DE PROFIT SI PIERDERE

- mii lei -

Denumirea indicatorilor

A
Venituri din vnzarea mrfurilor
Productia vndut
Cifra de afaceri (rd. 01+02)
Venituri din productia stocat

Solduri creditoarre
Solduri debitoare

Venituri din productia de imobilizri

Productia exercitiului)
Venituri din subventii de exploatare
Alte venituri din exploatare
Venituri din provizioane privind activitatea de exploatare
I. VENITURI DIN EXPLOATARE - TOTAL
(rd. 03+04-05+06+08 la 10)
Cheltuieli privind mrfurile
Cheltuieli cu materiile prime
Cheltuieli cu materiale consumabile
Cheltuieli cu energia si apa
Alte cheltuieli mteriale
Cheltuieli materiale - total (rd. 13 la 16)
Cheltuieli cu lucrri si servicii executate de terti
Cheltuieli cu impozite, taxe si vrsminte asimilate
Cheltuieli cu remuneratiile personalului
Cheltuieli privind asigurrile si protectia social
Cheltuieli cu personalul - total (rd. 20+21)
Alte cheltuieli de exploatare
Cheltuieli cu amortizrile si provizioanele
II. CHELTUIELI PENTRU EXPLOATARE - TOTAL
(rd. 12+17 la 19+22 la 24)
REZULTATUL DIN EXPLOATARE
A.
Profit (rd. 11-25)
Pierdere (rd. 25-11)
Venituri din participatii, alte imobilizri financiare
si creante imobilizate
Venituri din titluri de plasament
Venituri din diferente de curs valutar
Venituri din dobnzi
Alte venituri financiare
Venituri din provizioane

Nr.
rd.
B
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11

Exerciiul financiar
precedent
ncheiat
1
2
39986988
200042522
240029510
13657794
213700316
29716
744388
13162
254474570

49356826
276920554
326277380
32808990
309729544
98152
1007730
360192252

12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25

223976770

43719274
112147396
73369228
10291358
1664900
197472882
16629470
8450734
29160332
13186718
42347050
33182
10338816
318991408

26

30497800

41200844

27
28

29
30
31
32
33

10940
260140
118
-

662662
362104
256946
4381376

35419828
74323940
51274684
7923422
806818
134328864
11312986
5592840
20889288
9219986
30109272
48380
7164600

271198

5663088

III. VENITURI FINANCIARE - TOTAL (rd. 28 la 33)

34

Pierderi din creante legate de participatii

Cheltuieli privind titlurile de plasament cedate
Cheltuieli din diferente de curs valutar
Cheltuieli privind dobnzile
Alte cheltuieli financiare
Cheltuieli cu amortizrile si provizioanele
IV. CHELTUIELI FINANCIARE TOTAL
(rd. 35 la 40)
B. REZULTATUL FINANCIAR
Profit (rd. 34-41)
Pierdere (rd. 41-34)
C. REZULTATUL CURENT AL EXERCITIULUI
Profit (rd. 11+34-25-41)
Pierdere (rd.25+41-11-34)
V.
VENITURI EXCEPTIONALE - TOTAL
VI. CHELTUIELI EXCEPTIONALE - TOTAL
D. REZULTATUL EXCEPTIONAL
Profit (rd. 46-47)
Pierdere (rd. 47-46)
VII. VENITURI TOTALE (rd. 11+34+46)
VIII. CHELTUIELI TOTALE (rd. 25+41+47)
E. REZULTATUL BRUT AL EXERCITIULUI
Profit (rd. 50-51)
Pierdere (rd. 51-50)
Impozitul pe profit
F. REZULTATUL NET AL EXERCITIULUI
Profit (rd. 52-54)
Pierdere (rd. 53+54)
(rd. 54-52)

35
36
37
38
39
40
41

1582

3815618

1036356

14302118

11781734

42

43
44

14030920

6118646

16466880

35082198

45
46
47
48
49
50
51
52

3933596

5547776

6552904

5196020

99824

805754

404210

2462500

304386

1656746

254845592

366661094

238683098

333235642

16162494

33425452

53
54
55

5904854

8422390

10257640

25003062

56

Tabloul soldurilor intermediare de gestiune

1. Marja comercial
MC = Venituri din vnzarea mrfurilor (707) -

Costul mrfurilor

vndute (607) = 49.356.826 43.719.274 = 5.637.552

Mrimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat n
funcie de tipul politicii de vnzare promovat de ntreprindere. De
pild, marjele comerciale ridicate corespund n general, ntreprinderilor
specializate n comer de lux, sau comer care asigur i service dup
vnzare.

2. Producia exerciiului
PE = Producia vndut (70-707) +/- Producia stocat (711) + Producia
de imobilizri (721,722) = 276.920.554 +32.808.990 = 309.729.544
Producia exerciiului este un indicator inevitabil, dar ambigu, ntruct
este constituit din elemente foarte eterogene: unele sunt evaluate la pre
de vnzare (producia vndut), iar altele, la cost de producie (producia
stocat i producia imobilizat). n plus, nivelul rezultatelor se poate
modifica n funcie de metoda reinut pentru evaluarea stocurilor.
Datorit acestui fapt, valoarea produciei nu poate s reflecte o realitate
financiar.
3. Valoarea adugat
VA = MC + PE Consumuri de la teri (60-607,61,62) =
= 5.637.552 + 309.729.544 112.147.396 73.369.228
10.291.358 1.664.900 16.628.470 = 101.264.744
Acest indicator ne prezint criteriul privind aprecierea aportului specific
al ntreprinderii la realizarea produciei sale.
Rata creterii cifrei de afaceri este adesea nerealist. Numai rata privind
creeterea valorii adugate permite evaluarea creterii reale a
ntreprinderii.
4. Excedentul brut din exploatare
EBE = VA + Subvenii pentru exploatare (74) Cheltuieli cu impozite,
taxe i alte vrsminte asimilate (635) Cheltuieli cu personalul (64) =
= 101.264.744 + 98.152 8.450.734 42.347.050 = 50.565.112
EBE exprim acumularea brut din activitatea de exploatare (operaii
care sunt strict legate de producia industrial, de activitatea comercial
sau prestri servicii), resurs principal a ntreprinderii.
Acest sold intermediar de gestiune nefiind perturbat de politica
ntreprinderii n materie de finanare, investiii, provizioane, fiscalitate,
furnizeaz informaii semnificative cu privire la performanele

industriale i comerciale, fiind de aceea recomandat n studii

previzionale i analize comparative ale ntreprinderilor aparinnd
aceluiai sector de activitate.
5. Rezultatul exploatrii
Rez.exp. = EBE + Alte venituri din exploatare (75) + Venituri din
provizioane privind activitatea de exploatare (781) Alte cheltuieli de
exploatare (65) Cheltuieli cu amortizri i provizioane (681) =
50.565.112 + 1.007.730 33.182 10.338.816 = 41.200.844
Acest profit de 41.200.844 exprim rentabilitatea activitii de
exploatare, obinut prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i
calculate) din veniturile exploatrii (ncasabile i calculate).
6. Rezultatul curent al exerciiului
Rez.curent = Rez.expl. + Venituri financiare (76) Cheltuieli financiare
(66) = 41.200.844 + 5.663.088 11.781.734 = 35.082.198
Nefiind perturbat de elemente excepionale, acest sold permite analiza
dinamicii rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii
succesive
n cazul nostru ntreprinderea degaj rentabilitatea sa, ntruct rezultatul
exploatrii i rezultatul financiar nu este negativ.
7. Rezultatul brut al exerciiului
Rez. brut = Rez.curent + Venituri excepionale (77) Cheltuieli
excepionale (67) =
= 35.082.198 + 805.754 2.462.500 = 33.425.452
8.

Rezultatul net al exerciiului

Rez.net = Rez. brut Impozitul pe profit (691) =

= 33.425.452 8.422.390 = 25.003.062
Acest rezultat exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu
care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise.

Acest profit net trebuie s fie susinut de existena unor disponibiliti

monetare reale, altfel el va rmne doar un potenial de finanare.
Capacitatea de autofinanare
a. Metoda deductiv
CAF = EBE + Alte venituri de exploatare ncasabile Alte cheltuieli de
exploatare pltibile + Venituri financiare ncasabile Cheltuieli
financiare pltibile + Venituri excepionale ncasabile Cheltuieli
excepionale pltibile Participarea salariailor la profit Impozitul pe
profit = 50.565.112 + 1.007.730 33.182 + 1.281.712 10.745.378
8.422.390 = 33.653.604
b. Metoda aditiv
CAF = Rez. net + Cheltuieli calculate Venituri calculate =
= 25.003.062 + 2.462.500 805.754 + 1.036.356 4.381.376 +
10.338.816 = 33.653.604
Importana autofinanrii se poate argumenta prin multiplele avantaje pe
care aceasta le ofer ntreprinderii, principalele fiind:

Diagnosticul prin sistemul ratelor

1. Ratele de rentabilitate comercial

a. Rata marjei comerciale
Rmc = ( Marja comercial / Vnzri de mrfuri ) x100 =
= ( 5.637.552 / 49.356.826 ) x 100 = 11,42 %
Aceast rat pune n eviden strategia comercial a ntreprinderii
analizate. Astfel, o marj comercial

de 11,42%

reprezint o marj

comercial important, rezultnd astfel c ntreprinderea reclam cheltuieli

generale sporite i deci servicii mai bune ctre clieni
b. Rata marjei brute de exploatare
Rmb = ( EBE / CA ) x100 = ( 50.565.112 / 326.277.380 ) x 100

= 154,9 %
Valoarea ridicat a acestei rate, reflect posibilitatea financiar de
rennoire rapid a echipamentelor ntreprinderii
c. Rata marjei nete
Rmn =

( Rez.net al exer. / CA ) x 100 = ( 25.003.062 /

326.277.380 ) x 100 =
= 7,66 %
d. Rata marjei nete de exploatare
Rmne = ( Rez. expl. / CA ) x 100 = ( 41.200.844 / 326.277.380 )
x 100 =
= 12,62 %
e. Rata marjei brute de autofinanare
Rmba = ( CAF / CA ) x 100 = ( 33.653.604 / 326.277.380 ) x
100 =
= 10,31 %
2. Ratele de rentabilitate economic
Activ economic = Active fixe ( val. brut ) + NFR + DPB =
= 140.424.986 + 39.408.896 + 3.780.564 =
183.614.446
a. Rata excedentului brut din exploatare
Rebe = ( EBE / Activ economic ) x 100 =
= ( 50.457.112 / 183.614.446 ) x 100 = 27,53 %
b. Rata rentabilitii economice
Re = ( Rezult. economic / Activ economic ) x 100 =
= ( 33.425.452 / 183.614.446 ) x 100 = 18,20 %

c. Rata profitului net

Rpn = ( Profit net / Activ economic ) x 100 =
= ( 25.003.062 / 183.614.446 ) x 100 = 13,61 %
3. Ratele de rentabilitate financiar
a. Ratarentabilitii financiare nete
Rfn = ( Profit net / Capitaluri proprii ) x 100 =
= ( 25.003.062 / 117.099.804 ) x 100 = 21,35 %
b. Rata de rentabilitate financiar nainte de impozit
Rfin = ( Profit brut / Capitaluri proprii ) x 100 =
= ( 33.425.452 / 117.099.804 ) x 100 = 28,54 %

Lecia 6

SELECTAREA MIJLOACELOR DE
FINANARE A NTREPRINDERILOR
Dup stadiul su de dezvoltare, mediul financiar pune la dispoziia
ntreprinderilor o gam de mijloace de finanare mai mult sau mai puin
substanial.
Autofinanarea constituie baza oricrei dezvoltri a ntreprinderilor.
Aportul la capitalul propriu constituie de asemenea, o surs esenial
de finanare a ntreprinderilor. Dar amploarea i modalitile acestor aporturi
variaz dup cum ntreprinderea dispune sau nu de acces direct la pieele de
capital.

IMPORTANA

DECIZIILOR

DE

FINANARE

PENTRU NTREPRINDERE
Diversitatea i clasificarea mijloacelor de finanare
n funcie de relaia care se stabilete ntre ntreprindere i mediul
su cu ocazia unei operaiuni de finanare se cunosc trei moduri
fundamentale de finanare:
-

Autofinanarea;

finanarea direct care pune ntreprinderea n relaie cu cei

care economisesc sau cu mprumuttorii primari;

-

intermedierea financiar care pune ntreprinderea, avnd

nevoi de finanare, n raporturi cu instituiile specializate.

Spre deosebire de modurile de finanare, mijloacele de finanare
cunosc urmtoarele criterii de clasificare:
a) dup natura titlurilor financiare (sau a activelor financiare) care
servesc ca suport pentru operaiunile financiare.
b) Clasificarea dup termenul operaiunilor.

 Termenul scurt corespunde n general unui orizont de un an.

n anumite domenii, operaiile al cror termen se ntinde pn la o
scaden de doi ani pot fi considerate ca fiind pe termen scurt (este
mai ales cazul finanrii exporturilor). Creditele cu scaden
apropiat corespund, n general, creditelor de trezorerie, sau de
finanare a operaiunilor de exploatare legate de cumprri de bunuri
i servicii.
Termenul mediu e definit convenional ca avnd un orizont
de timp corespunznd unei perioade care se ntinde de la 1 sau 2 ani
la 5 - 7 ani. n mod obinuit acest termen e specific pentru finanarea
investiiilor n maini, utilaje, instalaii, etc.
Termenul lung corespunde scadenelor care depesc 5 sau 7
ani.
c) Clasificarea dup originea fondurilor. Clasificarea dup originea
resurselor permite s se disting patru tipuri de mijloace de finanare:
autofinanarea;
creterea de capital propriu;
mprumuturile;
creditul ntre ntreprinderi, adic livrrile pe credit ale
furnizorilor.
d) Clasificarea dup destinaia fondurilor cuprinde:
utilizri

fundamentale

permanente,

indiferent

de

ntreprindere i de etapa sa de evoluie

utilizri ocazionale, corespunznd operaiunilor particulare
sau unei conjuncturi particulare.
Utilizrile fundamentale se refer le finanarea dotrii cu
echipamente, la finanarea exploatrii i la finanarea trezoreriei.
Utilizrile ocazionale corespund operaiilor particulare efectuate cum
ar fi finanarea exporturilor, finanarea inovaiilor, finanarea investiiilor
care vor aduce economie de energie, finanarea operaiunilor de
descentralizare, finanarea crerii de ntreprinderi.
Limitele inerente oricrei clasificri a mijloacelor de finanare

Multitudinea

criteriilor

de

clasificare

resurselor

exprim

fragilitatea oricrei clasificri. Toate sursele de fonduri obinute converg

spre finanarea tuturor necesitilor. Astfel, o ntreprindere care a obinut un
credit destinat finanrii investiiilor, poate s utilizeze aceste resurse pentru
ameliorarea situaiei trezoreriei, dac ealonarea plilor pentru investiii i
permite.
Se poate observa "glisarea" utilizrilor n raport cu destinaiile
iniiale prevzute. Aceasta se ntmpl de fiecare dat cnd sistemul
financiar asigur credite privilegiate cu privire la cost sau la faciliti de
obinere. Astfel este cunoscut faptul c, creditele pentru export, mult timp
plasate n afara cmpului de aplicare a controlului asupra creditelor, au
permis multor ntreprinderi s ocoleasc rigorile controlului cantitativ
asupra creditului, procurndu-i resurse care au servit n fond ca resurse de
trezorerie.

AUTOFINANAREA
Autofinanarea

constituie

general

pivotul

finanrii

ntreprinderilor i pentru unele dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n

fazele decisive ale dezvoltrii.
Caracterul fundamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta
constituie elementul n baza cruia finanarea extern va putea fi solicitat i
atras de ctre ntreprindere. Acest statut al autofinanrii ine de dou
raiuni fundamentale.
Pe de o parte, mrimea sa (n valoare absolut i n valoare relativ)
furnizeaz

indicaii

cu

privire

la

performanele

ntreprinderii.

autofinanare ridicat asigur pe investitorii financiari asupra posibilitilor

de remunerare i de punere n valoare, de ctre ntreprindere, a fondurilor pe
care ei le vor investi.
Pe de alt parte autofinanarea creeaz capacitatea de rambursare a
datoriilor ntreprinderii i d o msur riscului pe care furnizorii de fonduri
i-1 asum.

Msurarea autofinanrii

Autofinanarea corespunde resurselor noi obinute din activitatea

ntreprinderii i destinate s finaneze activitatea viitoare. E vorba de
profitul brut sau rezultatul brut reinvestit n ntreprindere. Aceast formulare
pune mai nti probleme terminologice i poate s suscite confuzii pentru c
exist mai multe noiuni ale rezultatului i pentru c epitetul "brut" are
semnificaii precise.

Determinantele autofinanrii
Mrimea autofinanrii este determinat de factori a cror influen
poate fi pus n eviden n diferite etape ale formrii sale. Aceste etape pot
fi reprezentate astfel:
1-

1 Vnzri

- Cheltuieli curente legate de prestaii externe

| Valoarea adugat |
-

Cheltuieli de personal

Impozite, taxe i vrsminte asimilate

| Excedent brut din exploatare + Venituri financiare + Venituri

excepionale
-

Cheltuieli financiare

Cheltuieli excepionale

Cash Flow Brut

(Excedent monetar naintea impozitrii)
- Impozit asupra beneficiilor
Cash Flow net sau marja brut de autofinanare
- Dividende
Autofinanare
La nivelul (1) se compar mrimea activitii comerciale cu mrimea
aprovizionrilor, determinndu-se mrimea valorii adugate. Aceasta din
urm suport astfel, influena politicii i a condiiilor de vnzare, a politicii
de aprovizionare i de consumuri intermediare, n legtur cu bunurile i
serviciile furnizate de parteneri din afara ntreprinderii i consumate n
cadrul activitii curente.
La nivelul (2) formarea autofinanrii e determinat de condiiile de
activitate curent. Se pune frecvent accentul pe influena exercitat de

relaia salarii-profit. Dar caracteristici ca dinamismul comercial, politica

preurilor, evoluia productivitii, evoluia diferitelor costuri, influeneaz
favorabil sau defavorabil asupra mrimii excedentului brut din exploatare i,
n consecin, asupra autofinanrii.
La nivelul (3) intervin factorii financiari i alte elemente
excepionale care afecteaz excedentul degajat de operaiunile curente. Pe
de o parte, suma prelevrilor asupra acestui excedent va fi condiionat de
nivelul ndatorrii i rata dobnzii, precum i de alte aspecte (incendii,
penaliti etc.). Pe de alt parte, ctigurile speculative (plusvaloare asupra
cesiunilor de exemplu) determin o cretere a excedentului.
Luarea n calcul a cheltuielilor i veniturilor financiare i a
pierderilor i profiturilor excepionale permite s se determine excedentul
asupra ansamblului operaiunilor efectuate n cursul perioadei.
La nivelul (4) dup prelevarea impozitului asupra beneficiului putem
msura surplusul monetar obinut i pus la dispoziia ntreprinderii i a
proprietarilor, adic cash-flow-ul net, sau marja brut de autofmanare, sau
capacitatea de autofinanare. Suma prelevrilor fiscale e determinat de
politica de amortizare i de provizioane, n msura n care reglementrile
fiscale permit s fie deduse din beneficiul impozabil i condiioneaz
mprirea ntre impozit i beneficiu net. La rndul su cash-flow-ul va fi
repartizat pe dou destinaii.
La nivelul (5), o parte va fi prelevat pentru plata dividendelor i
eventual pentru participarea salariailor la profit, iar alt parte rmne la
dispoziia ntreprinderii i va permite s se finaneze activiti viitoare,
aceast parte reprezentnd mrimea autofinanrii.
Autofinanarea apare deci, ca un fond de acumulare pe care
ntreprinderea l obine din propria activitate i este o consecin sintetic a
diferitelor aspecte ale politicii sale.
Importana autofinanrii pentru finanarea ntreprinderii
Autofinanarea constituie o resurs financiar complet diferit de
celelalte, ea avnd un statut deosebit n politica de finanare a ntreprinderii.
n msura n care autofinanarea exprim aptitudinea ntreprinderii de a
asigura reproducerea capitalurilor care-i sunt conferite, aceasta constituie

singura finanare independent i stabil, putnd s asigure rambursarea

mprumuturilor ntreprinderii. Autofinanarea constituie fundamentul pe
care se va putea edifica o politic de finanare viabil.
Autofinanarea exprim aptitudinea ntreprinderii de a asigura
reproducia simpl, i n msura n care este posibil, reproducia lrgit,
creterea capitalului. Autofinanarea corespunde resurselor care permit mai
nti compensarea uzurii fizice i morale a activelor pe termen lung
(amortizri).
Autofinanarea asigur compensarea riscurilor, referitoare fie la
anumite elemente de activ (provizioane pentru deprecierea creanelor, a
stocurilor etc.), fie la ansamblul patrimoniului (provizioane pentru pierderi
i cheltuieli).
Autofinanarea corespunde prii din rezultate care este meninut i
reinvestit n activitatea ntreprinderii.
Primele dou componente ale autofinanrii enunate mai nainte,
corespund resurselor necesare pentru reconstituirea capitalurilor angajate
permanent n activitatea ntreprinderii (se spune autofinanare de meninere).
A treia component permite s se lrgeasc producia i deci s se dezvolte
activitatea ntreprinderii (denumim aceast component autofinanare de
cretere).
Amortizare
- provizioane
= autofinanare de meninere
+ beneficiu nedistribuit
= autofinanare de cretere
Autofinanare = Amortizri - Provizioane + Beneficiu nedistribuit
n cazul n care se nregistreaz pierdere, autofinanarea nu permite
s se menin constant nivelul fondurilor angajate de ntreprindere, deci
capitalul ntreprinderii va scdea.
Autofinanarea poate s vizeze dou direcii fundamentale:

activele imobilizate (investiiile n sensul tradiional al

termenului)
-

rambursarea mprumuturilor.

Comparaia ntre suma datoriilor pe termen lung i mediu i cea a

mrimii autofinanrii permite s se aprecieze capacitatea de rambursare de
ctre ntreprindere a datoriilor.

Autofinanarea

capacitatea

de

rambursare

datoriilor
Indicatorul care exprim capacitatea de rambursare de ctre
ntreprindere a datoriilor este dat de raportul ntre datoriile pe termen mediu
i lung i mrimea autofinanrii.
Recurgerea la acest indicator se justific prin faptul c autofinanarea
msoar capacitatea ntreprinderii de a crea un surplus monetar, singura
surs de fonduri pentru rambursarea mprumuturilor. Dac raportul de mai
nainte prezint valori mici, ntreprinderea nu este prea ndatorat, n raport
cu capacitatea sa de autofinanare, n schimb dac raportul atinge valori mai
mari, ntreprinderea are un grad ridicat de ndatorare i va avea dificulti
pentru rambursarea n viitor a datoriilor ajunse la scaden. Valorile medii
pentru acest indicator ar fi cuprinse ntre 2 i 3 ani, ceea ce nseamn c
ntreprinderea ar trebui s afecteze de la 2 pn la 3 ani marja brut de
autofinanare sau autofinanarea pentru rambursarea datoriilor pe termen
mediu i lung.
ntreprinderile pentru care acest indicator e mai mic de 2 ani dispun
de o ridicat capacitate de rambursare i sunt n msur s solicite noi
mprumuturi fr s-i pericliteze solvabilitatea la termen, ntreprinderile
pentru care acest indicator depete 3 ani au o sczut capacitate de
rambursare,

iar

recurgerea

la

noi

datorii

le

agraveaz

situaia.

Autofinanarea constituie fundamentul capacitii de rambursare.

Autofinanarea i autonomia financiar

Autofinanarea fiind obinut prin activitatea ntreprinderii, ea apare
ca singura garanie pentru autonomie i stabilitate financiar. Exist i alte
surse stabile, n afara autofinanrii, ca de exemplu creterea de capital sau

mprumuturile pe termen mediu i lung. Insuficiena autofinanrii face s se

reduc posibilitile de finanare extern. Autofinanarea va constitui
garania i punctul de pornire al oricrui plan de finanare la termen.

APORTUL LA CAPITALUL PROPRIU

Creterea capitalului prin aport n numerar i n natur
Aportul extern la capitalul propriu corespunde, fie fondurilor iniiale
avansate de proprietari pentru constituirea ntreprinderii, fie fondurilor
adugate cu ocazia creterii capitalului. Aceste aporturi se efectueaz, fie n
natur (cedarea ctre ntre-prindere de imobile, materiale, active
necorporale), fie n bani lichizi sau numerar.
Asocierea la capital apare sub diverse forme, dup natura
ntreprinderii: participarea cu pri sociale ntr-o societate n nume colectiv
sau ntr-o societate cu rspundere limitat, cu aciuni ntr-o societate pe
aciuni sau societate n comandit pe aciuni etc.
n cazul creterii capitalului social prin aporturi n numerar, cu drept
preferenial de subscriere, preul de emisiune al aciunilor este inferior
cursului bursier, pentru a atrage investitorii, i superior valorii nominale a
aciunilor.
Prima de emisiune = Preul de emisiune - Valoarea nominal
Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere, numrul
aciunilor care pot fi subscrise fiind limitat. Acest drept este teoretic
materializat, este detaabil de aciuni i este negociabil la burs, n acest fel
toi vechii acionari, care nu vor s subscrie preferenial la creterea de
capital, pot ceda dreptul ataat fiecrei aciuni vechi i-i compenseaz astfel
prejudiciul determinat de creterea de capital.
Dreptul de subscriere (DS) se calculeaz astfel:
DS =

n
(B E)
N +n

Unde: n - numrul de aciuni noi

N - numrul de aciuni vechi
B - valoarea bursier

E - valoarea de emisiune
Creterea capitalului social prin ncorporarea de rezerve
Este o form de cretere a capitalului care nu aduce resurse noi, ci se
limiteaz s fixeze, s stabilizeze resursele deja existente n ntreprindere, n
cazul creterilor de capital prin ncorporarea de rezerve, ntreprinderea
integreaz n capitalul social o fraciune din rezervele reprezentnd
beneficiile anterioare obinute i nedistribuite proprietarilor. Cu ocazia unei
astfel de creteri a capitalului, se procedeaz la distribuirea de aciuni
gratuite

asociailor,

proporional

cu

participarea

lor

la

capitalul

ntreprinderii.
Pe de o parte, noile aciuni sunt mai uor de cedat dect dreptul
anterior deinut asupra rezervelor. Acionarii amelioreaz astfel mobilitatea
plasamentului lor, adic posibilitatea de a recupera n bani lichizi, total sau
parial, participarea lor la fondurile ntreprinderii.
Pe de alt parte, dac ntreprinderea menine sau maj oreaz n viitor
dividendele pe care le distribuie pentru fiecare aciune (este cazul cel mai
frecvent), acionarii vor primi dividende sporite datorit creterii numrului
lor de aciuni.
Astfel, ncorporarea de rezerve reprezint un avantaj acordat
acionarilor i mbuntete imaginea asupra ntreprinderii, ceea ce,
indirect, va spori posibilitile de finanare accesibile ntreprinderii.
Creterea capitalului prin conversia datoriilor
Creterea capitalului prin conversia datoriilor se face prin virarea la
capitaluri proprii a unei sume care figura anterior n conturile de datorii, fr
a se modifica mrimea global a resurselor, adic suma pasivului. Operaia
are totui trei incidente directe sau indirecte asupra finanrii.
n msura n care datoriile sunt transformate n participare la capital,
ntreprinderea este eliberat de o scaden viitoare i crete astfel stabilitatea
finanrii sale. Li se recunoate vechilor creditori participarea la capital, cu
toate consecinele ce decurg, mai ales influena asupra deciziilor
ntreprinderii.
Pentru c suma datoriilor se diminueaz i cea a capitalurilor proprii
crete, ntreprinderea este de acum nainte mai puin ndatorat, i

amelioreaz structura financiar, n caz de nevoie ea va putea s solicite

uor noi mprumuturi. Conversia datoriilor i va permite s-i reconstituie
capacitatea de ndatorare (i capacitatea de finanare).

Evaluarea capitalurilor proprii

Evaluarea capitalurilor pune probleme complexe datorit pluralitii
formelor de msurare. Trei noiuni referitoare la valoare sunt utilizate curent
n legtur cu capitalurile proprii.
Valoarea nominal a capitalului corespunde unei simple valori de
referin. Valoarea nominal este cea imprimat pe aciunile societii.
Termenul "capital social" desemneaz valoarea nominal a capitalului n
cazul unei societi, oricare ar fi forma sa (societate pe aciuni, cu
rspundere limitat, n nume colectiv...).
Valoarea intrinsec a capitalului este o valoare patrimonial. Ea
corespunde situaiei nete (S), adic sumei care ar fi retrocedat proprietarilor
dac ntreprinderea i-ar nceta activitatea, n acest caz activele ar fi cedate
i s-ar obine o sum de bani (B). Apoi, creditorii fiind prioritari n raport cu
asociaii, va trebui prelevat suma necesar pentru rambursarea tuturor
datoriilor (D).
Suma rmas s se mpart ntre asociai, proporional cu partea de
capital deinut va fi: B-D = S
Aceast sum (S) permite s se calculeze valoarea intrinsec a
fiecrei pri a capitalului sau a fiecrei aciuni. Se poate scrie:
VI =

S
n

Unde: n - reprezint numrul de aciuni sau pri de capital i

VI - reprezint valoarea intrinsec a fiecrei aciuni sau pri sociale.
Valoarea intrinsec coincide cu valoarea nominal a capitalului dect
dac ntreprinderea s-ar limita s menin capitalul iniial, fr s pun n
rezerv nici cea mai mic parte din beneficiile realizate dup nfiinarea sa i
fr s nregistreze pierderi. Valoarea situaiei nete va fi deci, foarte
probabil, diferit de cea a capitalului nominal, superioar dac
ntreprinderea a lucrat bine i a obinut beneficii i acestea (sau o parte a lor)

nu au fost distribuite i inferioar dac ntreprinderea a obinut pierderi,

diminundu-i astfel capitalul.
Valoarea de pia a capitalului (se mai spune valoare venala)
corespunde valorii cu care capitalul sau pri ale acestuia sunt schimbate cu
ocazia tranzaciilor, n cazul particular al ntreprinderilor cotate la burs se
poate vorbi de un pre determinat numit curs bursier.
n general, n cazul societilor ale cror aciuni sunt cotate la burs,
valoare de piaa sau capitalizarea bursier se calculeaz astfel:
Capitalizare bursier = Numr de titluri x Curs bursier
Exist un decalaj ntre valoarea de pia a capitalului i valoarea
intrinsec.

RECURGEREA LA NDATORARE
Clasificarea a diferitelor forme de ndatorare:
Forme de ndatorare mprumut prin apel direct

Obligaiuni

Titluri de participare
Certificate de investitor
Bonuri
Bilete de trezorerie
Certificate de depozit
mprumuturi prin intermediari financiari
i mediu

Pe termen lung

Credite pe termen lung i mediu prin mobilizare de creane

Credite pe termen lung i mediu fr

mobilizare de creane
Pe termen scurt

Credite

de

mobilizare

(scontare, factoring)
Credite de trezorerie (faciliti de cas, credite
de campanie)

Alturi de elementele prezentate n structura anterioar, se mai

utilizeaz trei tipuri de credite sau de mprumuturi:
- creditele specifice se refer la anumite operaiuni cum ar fi
exportul, crearea ntreprinderii, descentralizarea. Aceste credite sunt n
general acordate de intermediari financiari i trebuie deci cuprinse n aceast
categorie.
- creditele inter-ntreprinderi apar cnd o ntreprindere acord
clienilor si termene de plat, nefcndu-se deci apel la economiile publice
sau la intermediari.
- credite obinute pe pieele internaionale de capitaluri sau de la
bnci internaionale, reprezentnd sume importante, prin tehnici financiare
complexe. Dar acestea nu vizeaz dect un numr limitat de mari
ntreprinderi, publice sau private.
ndatorarea prin apel direct la economii
ndatorarea prin apel direct la economii constituie un mod deosebit
de finanare, care vizeaz marile ntreprinderi sau importante instituii
publice sau private. Dac situaia economic i rezultatele lor sunt
favorabile, publicul larg poate fi atras prin apelul lor la economiile acestuia,
n practic acest mod de finanare se regsete prin dou tipuri de
operaiuni: emisiunea de titluri pe termen scurt i emisiunea de obligaiuni i
alte titluri pe termen lung.
Pot exista i angajamente intermediare ntre datorii i capitaluri
proprii, numite quasi-fonduri proprii.
Emisiunea de obligaiuni (sau lansarea unui mprumut obligatar)
constituie forma principal de mprumut prin apel direct la economii, chiar
dac aceasta e rezervat numai societilor pe aciuni care ndeplinesc
anumite condiii.
mprumuturi acordate de bnci i ali intermediari financiari
mprumuturile acordate de intermediarii financiari se pot clasifica
dup obiectul lor economic:
-

credite pentru investiii;

credite pe termen scurt de mobilizare i de trezorerie;

credite imobiliare.

credite de export;

Creditele pentru investiii reprezint o parte important a creditelor

distribuite de intermediarii financiari. O form special a creditelor pentru
investiii o reprezint operaiunile de leasing, n acest caz, o instituie
financiar sau o banc de credit pe termen lung i mediu achiziioneaz un
bun ales de ntreprinderea care dorete s investeasc. Apoi bunul este dat n
locaie ntreprinderii care are posibilitatea s-1 rscumpere.
Creditele pe termen scurt au n general scadene de pn la un an, dar
pot merge i pn la doi ani. Sunt acordate de bnci i pot fi disociate n
credite de mobilizare i credite de trezorerie.
Creditele de mobilizare se constituie de fiecare dat cnd o banc
accept s mobilizeze creane deinute de o ntreprindere. Ea pune la
dispoziia ntreprinderii imediat o sum de bani care corespunde valorii
creanei, diminuat cu o sum care reprezint remunerarea bncii (dobnd
i comision).
n afar de aceste credite de mobilizare, ntreprinderile pot avea
acces la credite de trezorerie care s asigure echilibrul financiar pe termen
scurt.

COSTUL FINANRII I CORELAIA

ACESTUIA CU STRUCTURA FINANCIAR
A NTREPRINDERII
Sistemul financiar naional sau internaional ofer ntreprinderilor o
gam complex de mijloace de finanare. De aceea, alegerile efectuate dintre
resursele accesibile i combinarea acestor resurse constituie dou aspecte
importante ale politicii financiare.
n luarea deciziilor de finanare, ntreprinderea trebuie s dispun de
criterii riguroase care s-i permit s selecioneze i s combine aceste
resurse. Printre variabilele care pot s intervin pentru a orienta aceste
decizii, trebuie subliniat importana consideraiilor referitoare la durata
finanrii, la autonomia i flexibilitatea asigurate ntreprinderii ca urmare a
folosirii diferitelor resurse de finanare. Dar costul finanrii constituie fr
ndoial principalul determinant n alegerea resurselor de finanare.

COSTUL SPECIFIC PENTRU FIECARE RESURS

DE FINANARE
Costul datoriilor
Dup indicaiile furnizate de contabilitate, costul datoriilor
corespunde cheltuielilor suportate de ntreprindere ca urmare a recurgerii la
mprumuturi. Aceste cheltuieli nglobeaz dobnzi vrsate, prime acordate
mprumuttorilor, comisioane i alte cheltuieli financiare efectuate pentru
aceste operaii de finanare. Din aceast perspectiv, costul datoriilor se
analizeaz ca un flux de cheltuieli financiare, efectuate de ntreprindere i
care greveaz, n consecin, rezultatul su.
ntr-o optic financiar, noiunea de cost presupune o definiie
extrem de divergent. Ea corespunde unei rate de actualizare care poate fi
exprimat, att din punctul de vedere al mprumuttorului, ct i din punctul
de vedere al mprumutatului.
Din punctul de vedere al mprumuttorului, operaia const n a pune

fonduri la dispoziia celui ce dorete s se mprumute, n compensaia

acestui aport, mprumuttorul beneficiaz de o promisiune ferm de
rambursare a mprumutului i de o remunerare, sub form de dobnzi, sau
sub alt form, mprumuttorul caut s obin o rat de randament pentru
operaia respectiv. Aceast rat de randament corespunde tocmai ratei de
actualizare care i permite s stabileasc echivalen ntre:
plata iniial ocazionat de acordarea mprumutului;
ncasrile viitoare reprezentnd rambursri ale mprumutului
dobnzi promise de mprumutat.
Rata actual de randament a mprumuttorului este deci rata (r) care
permite s se stabileasc aceast echivalen:
n

C =
i =1

Sn
i
(1 + r)

Unde: C capitalul mprumutat;

Sn suma rambursat la scaden;
r rata dobnzii.
n

aprecierea

aceleiai

operaiuni,

punctul

de

vedere

al

mprumutatului e simetric fa de cel al mprumuttorului. Pentru

mprumutat, operaia nseamn o ncasare imediat generatoare de
angajamente de pli viitoare. mprumutatul determin rata de actualizare
care echivaleaz fluxul ncasrilor imediate cu fluxurile plilor viitoare, el
stabilete rata de revenire pentru mprumutul su sau costul actual al datoriei
sale.
Se observ c n afara costurilor tranzaciei, toate ncasrile
mprumuttorilor constituie pli pentru mprumutat i invers. Costul actual
sau rata de revenire (r) pentru mprumutat se obine de asemenea, din
formula de calcul deja utilizat n msurarea ratei de randament pentru
mprumuttor. Mrimea (r) este rata de actualizare care permite s se asigure
echivalena.

Dimensionarea costului capitalurilor proprii

Costul capitalurilor proprii e mult mai dificil de msurat dect cel al

datoriilor. ntreprinderea i ia, n cazul mprumuturilor, angajamente clare
de remunerare a mprumuttorilor si, ceea ce permite s se msoare cu o
anumit precizie costul datoriilor sale. n schimb, angajamentele luate fa
de proprietari sunt formale, ceea ce face msurarea costurilor destul de
dificil.
a) Formularea costului capitalurilor proprii ntr-un caz general.
Un investitor care intenioneaz s cumpere aciuni ale unei societi la
cursul (P0) este confruntat cu o problem de investiii. n fapt, operaia
considerat antreneaz:
plat imediat (P0);
ncasri viitoare sub forma de dividende D1, D2, ..., Dn i
eventual sub forma unui pre (Pn) de revnzare a aciunilor n viitor.
Dac anticipm aceste fluxuri de ncasri viitoare, sau cel puin
formulm ipoteze asupra evoluiei lor, investitorul va putea s determine
rata randamentului actual aferent operaiei respective. Aceasta este rata de
actualizare (r) care anuleaz valoarea actual net a acestui proiect i
verific astfel expresia urmtoare:
P0 =

D1 + D 2 + ... + D n + P n
(1 + r)1 (1 + r)2
(1 + r)n (1 + r)n

Cum preul (Pn) va fi determinat prin anticiparea dividendelor pentru

cumprtorul viitor al titlului, se poate scrie:
P0 =

D1
D2
Di
Dn
+
+ ... +
+
+ ...
1
2
i
(1 + r)
(1 + r)
(1 + r)
(1 + r)n
n

Di
P0 =
i
i =1 (1 + r)

Randamentul actual avut n vedere sau cuvenit pentru investitorii

dispui s plteasc cu (P0) aciunile societii. Ea corespunde deci unei
cerine de randament formulat de acionarii actuali sau poteniali ai
societii, ale cror titluri sunt supuse comparaiei i concurenei cu titlurile
emise de alte societi. Aceast cerin de randament exercit o constrngere

asupra societii emitent a aciunilor, care se vede nevoit s asigure un

anumit nivel de remunerare acionarilor si, pentru a nu fi pus n situaia de
a vedea c titlurile sale se depreciaz i c posibilitile sale viitoare de
finanare prin capitaluri proprii vor disprea.
b) Costul capitalurilor proprii pentru o societate care asigur
dividende stabile, n cazul unei societi pe aciuni care ar asigura
acionarilor si dividende stabile pe o perioad lung sau medie de timp, un
nou acionar va putea s considere cumprarea unei aciuni ca o investiie
care antreneaz:
un cost iniial corespunznd unui pre de cumprare a aciunii
(sau cursul aciunii) (P0);
un venit real stabil primit la sfritul anilor l,2,3,...,n,...
Se poate msura rata intern de randament (r) care permite s se
verifice egalitatea:
- P0 =

D
(1 + r)1

D
(1 + r) 2

+ ... +

D
(1 + r)i

+ ... = 0

Aceast progresie geometric are urmtoarele elemente definitorii:

primul termen (l+r)-n cu n tinznd spre infinit;

raia (1+r).

Suma primilor (n) termeni ai progresiei este:

P 0 = D[(1 + r)

n
1 (1 + r) n
(1 + r) 1
]=D
r
r

Dac (n) tinde la infinit, rezult c (1+r)-n tinde la 0, (P0) va fi:

P0 =

D
r

Aceast expresie apare ca o formul de evaluare. Ea semnific faptul

c, cumprtorii eventuali de aciuni consider determinat preul (P 0) pe care
sunt dispui s-1 ofere, pentru un ir infinit de dividende constante (D), la o
rat de actualizare (r). De altfel, aceast formul corespunde aceleia care
permite evaluarea unei rente perpetue pentru c furnizeaz valoarea actual

a unui vrsmnt constant, perpetuu. Invers, dac se cunoate preul (P0)

achitat pentru cumprarea unei aciuni (de exemplu cursul n burs pentru o
societate cotat), i dac se poate formula o ipotez credibil asupra
nivelului dividendelor stabile ateptate de cumprtorii titlurilor, se poate
deduce (r), rata de randament intern cerut de investiia n aciuni. Aceast
rat apare ca rat de randament necesar pentru furnizorii de capitaluri
proprii, sau, din punctul de vedere al ntreprinderii, ca fiind costul specific al
acestor capitaluri proprii.
c) Costul capitalurilor proprii pentru o societate care asigur
dividende cresctoare cu rat constant.
Dac acionarii poteniali ai unei societi anticipeaz obinerea unor
dividende cresctoare cu rata stabil (g), rata intern de randament pentru
investiia lor n aciuni este rata r, astfel c:
- P0 =

P0 =

D1
D2
Di
+
+ ... +
+ ... = 0
1
2
(1 + r)
(1 + r)
(1 + r)i

D1
D2
Di
+
+ ... +
+ ...
1
2
(1 + r)
(1 + r)
(1 + r)i

D1 este primul dividend ateptat dup contribuia investitorului la

capitalul firmei, rezult:
D2 = D1 (1+g);
D3 = D2 (1+g) = D1 (1+g)2;
.
Di = Di-1 (1+g) = D1 (1+g)i-1

P0 =

i 1
D1
D (1 + g )
D (1 + g)
+ 1
+ ... + 1
+ ... =
(1 + r)1
(1 + r) 2
(1 + r)i

= D1[

1
(1 + r)1

(1 + g )
(1 + g)i 1
+... +
+...]
(1 + r) 2
(1 + r)i

n parantez este o progresie geometric care are primul termen

(1+r)-1, iar raia este:

R=

1+ g
1+ r

Suma progresiei geometrice este:

n

(1 + g)
1
n
n
1
1
(1 + r)
R

] = D1
P 0 = D1[
1 + r R 1
gr

Dac g<r, n rezult c R0. deci P0 =

D1
r g

Aceast formul permite unui subscriitor interesat n cumprarea de

aciuni s evalueze cursul pe care ar accepta s-1 plteasc pentru achiziia
unei aciuni care aduce dividende cresctoare an de an cu o rat constant
(g).
Invers, rata (r) care verific aceast egalitate reprezint rata de
randament intern, cerut de investitorul care pltete (P 0) astzi pentru
achiziia unei aciuni de la care ateapt n viitor dividendele D j, D2,...,Dn,..
cresctoare cu rata constant (g).

r = D1 + g
P0
Aceast rat de randament cerut de acionarii poteniali, definete
constrngerea de remunerare care apas asupra ntreprinderii i-i permite s
determine costul capitalurilor proprii.

COSTUL GLOBAL AL FINANRII

Combinnd mijloace de finanare diverse ntreprinderea ar putea
determina un cost mediu egal cu media costurilor suportate pentru diferitele
resurse utilizate. Asimilarea costului global al finanrii cu costul mediu
ponderat al resurselor ridic dificulti complexe pentru c structura
financiar aleas de ntreprindere poate exercita o influen asupra fiecrei

resurse utilizate.

Determinarea costului mediu ponderat al finanrii

Pentru determinarea costului mediu ponderat al capitalului, se
presupune, pentru nceput, c nu exercit nici o influen asupra costului
fiecrei resurse modul de combinare a acestora.
n cazul unei ntreprinderi care folosete active n suma (A),
finanate prin capitaluri proprii n suma (S) i prin ndatorare n suma (D), se
va putea scrie:
K0 = Kp

S
D
+ Kd
S+D
S+D

Unde:
K0 - reprezint costul mediu ponderat;
Kp - reprezint costul capitalurilor proprii S;
Kd - reprezint costul datoriilor D;
Prima problem privete sistemul de ponderare utilizat. Pentru
msurarea coeficienilor S/(S+D) i D/(S+D) trebuie s se foloseasc
valoarea contabil a capitalurilor proprii i a datoriilor astfel cum apar ele n
bilan. Se pot utiliza i alte metode de evaluare i, mai ales, s se ia n calcul
valoarea de pia a titlurilor emise de ntreprindere. n cadrul general adoptat
de teoria deciziei financiare, este evident referirea la valoarea capitalurilor
proprii i a datoriilor pe pia, care este soluia cea mai bun. De aceea, (S)
ar trebui s reprezinte capitalizarea aciunilor ntreprinderii pe pieele
financiare, iar (D) capitalizarea tuturor titlurilor reprezentnd datorii, de
asemenea pe aceste piee.
Contabilitatea impune evaluarea dup costul istoric pentru active. Se
iau n calcul numai datoriile cu caracter financiar, excluzndu-se din analiz
datoriile de exploatare.

CORELAIA DINTRE STRUCTURA FINANCIAR

A NTREPRINDERII I COSTUL FINANRII

Structura financiar a ntreprinderii i criterii de optimizare a

acesteia.
Dezvoltarea n mediul su financiar pune ntreprinderea n faa unui
ansamblu diversificat de mijloace financiare, a cror folosire implic
intervenia pe piee (cazul emisiunii de aciuni, de obligaiuni sau alte
categorii de titluri), i/sau contactul cu instituii specializate (bnci sau alte
organisme financiare).
Pentru teoria deciziei financiare, dezvoltarea pune ntreprinderii
problema unei combinri a mijloacelor de finanare, adic alegerea unei
structuri financiare, n acest context, structura financiar a ntreprinderii se
analizeaz ca fiind configuraia pasivului din bilan, sau ca o combinare a
resurselor acumulate la o anumit dat.
Structura financiar poate fi caracterizat cu ajutorul ratelor relative
la compoziia pasivelor.
De exemplu, se pot distinge n cadrul pasivului P, urmtoarele:
S, capitalurile proprii;
- D1, datoriile pe termen lung;
- Dse, datoriile pe termen scurt pentru activitatea de exploatare;
- Dsa, datoriile pe termen scurt din afara exploatrii.
Se poate caracteriza structura financiar cu ajutorul ratelor P1, P2, P3,
P4 astfel nct:
P1+P2+P3+P4 = 1
unde:
S
D1
Dse
Dsa
P1 =
P1 =
P1 =
P
P
P
P
Problema structurii financiare este abordat pe baza unei delimitri
P2 =

globale ntre ansamblul datoriilor (D) i capitalurile proprii (S). Rata D/S
este un indicator sintetic care exprim raportul ntre fondurile mprumutate
i fondurile proprii, n aceste condiii, problema structurii financiare se
reduce la alegerea combinaiei datorii/capitaluri proprii cea mai avantajoas
pentru ntreprindere.
n general, structura financiar optim este aceea care corespunde
unei combinri a resurselor astfel nct s se minimizeze costul capitalului.

Alte criterii care sunt deopotriv luate n seam, se pot meniona i

autonomia ntreprinderii, meninerea ndatorrii la un nivel corelat cu
riscurile financiare pe care conductorii neleg s i le asume, asigurarea
unei flexibiliti care s permit o ndatorare adiional dac va fi nevoie,
timpul necesar obinerii resurselor de finanare.

Teoriile referitoare la influena structurii financiare a

ntreprinderii asupra costului finanrii
Enunarea teoriilor
Discuiile teoretice relative la structura financiar vizeaz ndeosebi
determinarea unei combinri a resurselor (i mai ales o combinare ntre
capitaluri proprii i datorii) care s minimizeze costul finanrii i care s
permit ajungerea la o structur financiar optim. Aceast problem
gsete n teoria financiar trei tipuri de rspunsuri.
Dup teoria beneficiului net (net income), fiecare surs de finanare
antreneaz un cost specific, independent de structura financiar global a
ntreprinderii. Aceasta nu suport deci dect costurile de finanare explicite.
n aceste condiii, dac diferitele resurse accesibile implic costuri inegale,
ntreprinderea va trebui s caute s maximizeze partea resurselor cu cost mai
redus, pentru a reduce costul global al finanrii sale. n aceste condiii nu
exist structur financiar optim dect dac finanarea este integral
asigurat prin resursele cele mai puin oneroase. Chiar dac ntreprinderea
nu reuete o asemenea situaie limit, ea ar putea s adopte un
comportament tinznd spre optim, mrind prin toate msurile posibile partea
resurselor cu cost redus.
Contrar acestui prim curent prezentat, teoria beneficiului din
exploatare (net operating income) contest existena unei structuri financiare
optime. Aceast teorie, ilustrat mai ales de F. Modigliani i M. Miller 1,
cuta de fapt s arate neutralitatea structurii financiare, considernd c
aceasta nu exercit nici o influen asupra costului finanrii, c toate
combinaiile posibile ale resurselor financiare determin un cost global
1

Franco Modigliani and Merton Miller: The cost of capital, Corporation Finance and the Theory
of Investment, American Economic Review, no.48, 1958.

identic i c cercetarea pentru gsirea unei structuri financiare optime ar fi

zadarnic.
Exist ns i o alt teorie care caut s stabileasc un compromis
ntre cele dou teorii prezentate. Aceast poziie este exprimat de teoria
clasic a structurii financiare care identific relaii difereniate ntre costul
global al finanrii i structura financiar, n funcie de rata ndatorrii atins
de ntreprindere.
Din acesta perspectiv, s-ar putea verifica teoria beneficiului net
pentru niveluri ridicate sau sczute ale ndatorrii. Pentru o ndatorare
sczut, costul datoriilor e favorabil i ntreprinderea poate s reduc astfel
costul finanrii sale, recurgnd mai mult la mprumuturi. Pentru o
ndatorare ridicat, costul datoriei devine defavorabil i ntreprinderea poate
spera s reduc din costul finanrii sale, apelnd la capitaluri proprii. Dar,
pentru niveluri de ndatorare intermediare, structura financiar ar fi relativ
neutr, conform concluziilor teoriei beneficiului din exploatare.
Teoria beneficiului net (net income)
Pentru teoria beneficiului net, costul datoriilor (Kd) i costul
capitalurilor proprii (Ks) nu se schimb atunci cnd, rata ndatorrii (L =
D/S) variaz.
Dac avem Ks Kd comportamentul raional va consta n creterea
prii resurselor mai puin costisitoare n finanare. Se observ frecvent c
mrimea (Kd) e inferioar mrimii (Ks) din cauza posibilitii deducerii din
rezultate a cheltuielilor financiare determinate de ndatorare, naintea
impozitrii profitului, n aceste condiii, (K0) apare ca o funcie
descresctoare a mrimii (L).
O asemenea analiz poate fi prezentat ca o simpl prelungire a
metodelor de calculare a costului mediu ponderat, n care se folosete
relaia:
K0 = Ks

S
D
+ Kd
S+D
S+D

Dac L = D/S rezult:

K 0 = Ks

L
1
+ Kd
1+L
1+L

Cu (Kd) i (Ks) constante, (Kg) va constitui deci o funcie

descresctoare de (L), atunci cnd Kd < Ks.
Particularitatea acestei analize rezid n ipoteza invariabilitii pentru
(Ks) i (Kd). O asemenea invariabilitate semnific de fapt c, cei care ofer
fonduri nu au nici o reacie atunci cnd structura financiar variaz i nu-i
modific deloc cerinele lor n funcie de aceste schimbri. Astfel, o
majorare a ndatorrii, care sporete n mod normal riscul financiar perceput
de partenerii ntreprinderii, nu se regsete ntr-o cerere a acestora de
remunerare suplimentar i, pentru ntreprindere, n reducerea posibilitilor
de finanare.
Invers, o micorare a ndatorrii ar trebui s permit ntreprinderii
ameliorarea imaginii sale n ochii furnizorilor de capitaluri i s obin
astfel, finanri mai puin oneroase. Dar o asemenea relaie nu este luat n
calcul dac se presupun (Ks) i (Kd) ca fiind mrimi independente fa de
structura financiar.
Recurgerea la aceast ipotez apare deci ca un punct slab al teoriei
beneficiului net. Acesta nu recunoate deci modificarea riscului financiar
suportat de ntreprindere atunci cnd ea caut s obin mai mult, plecnd de
la efectul modificrii structurii financiare.
Teoria beneficiului net afirm c, costul pentru capitalurile proprii
(sau rata de capitalizare a beneficiului net) rmne constant atunci cnd (L)
(raportul datorii-capitaluri proprii) variaz. Se admite prin aceasta c piaa
reacioneaz numai la variaia beneficiului net (de unde numele teoriei), fr
a se preocupa de combinarea finanrilor utilizate.
Teoria beneficiului din exploatare (net operating income)
Pentru teoria beneficiului din exploatare, costul capitalurilor proprii
(Ks) (sau rata de capitalizare a beneficiului net), trebuie din contr, s fie
considerat ca o mrime care variaz n funcie de riscul financiar, pe care
piaa l asociaz gradului de ndatorare a ntreprinderii.
Se consider c n evaluarea unei ntreprinderi trebuie avut n vedere
numai beneficiul din exploatare i nu beneficiul care rezult dup luarea n
calcul i a veniturilor i cheltuielilor financiare, ntruct cheltuielile

financiare sunt determinate i de costul datoriilor. Se semnific astfel c:

valoarea global a ntreprinderii e independent de structura
sa financiar, chiar atunci cnd valoarea aciunilor i obligaiunilor
este n funcie de structura financiar;
costul global al capitalului e independent de structura
financiar.
Aceast teorie consider c nu se poate ajunge la o structur optim
a finanrii, care s minimizeze costul global i s maximizeze valoarea
ntreprinderii.
Dac mrimea Kd = Kd(L) i dac mrimea Ks = KS(L) atunci n ceea
ce privete valoarea ntreprinderii: V0 = Vs + Vd unde,
V0 = constant
VS = VS(L)
Vd = Vd(L)
Egalitatea nu poate fi acceptat dect dac, pentru orice variaie L,
variaia mrimii Vs este exact compensat de variaia mrimii Vd n sens
invers.
Pentru orice variaie a structurii financiare, va avea:
VS = -Vd => Vs+Vd = V0 = 0
n aceste condiii, (V0) fiind total independent de (L), nu exist dup
teoria beneficiului din exploatare, o combinare optim a finanrii care s
maximizeze valoarea ntreprinderii i care s minimizeze costul finanrii
sale.
Pentru a nltura aparentul paradox coninut n afirmaia invariaiei
costului global al finanrii, teoria beneficiului din exploatare nu poate s
gseasc dect urmtoarea soluie: trebuie s admit c piaa capitalizeaz
valoarea ntreprinderii ca un tot i n consecin repartiia ntre datorii i
capitaluri proprii este fr importan. O cretere a ndatorrii, presupus
mai puin scump, este exact compensat de creterea ratei de capitalizare a
capitalurilor proprii (Ks). Astfel, media ponderat ntre (Kd) i (Ks) rmne

neschimbat, indiferent de nivelul ndatorrii.

n aceste condiii, nivelul ndatorrii i structura financiar nu au
efectiv nici o inciden asupra costului finanrii. Nu exist combinaie ntre
capitalurile proprii i datorii care maximizeaz valoarea ntreprinderii i nu
exist structur financiar optim.
Orice modificare intervenit n structura financiar a ntreprinderii
va antrena, pentru costul capitalurilor proprii i datoriilor, evoluii
contradictorii care tind s se neutralizeze reciproc. Astfel, dac
ntreprinderea vrea s beneficieze din jocul modificrii structurii mrind
partea datoriilor (considerate mai puin costisitoare) n finanarea sa,
scderea ateptat a costului va fi complet neutralizat de evoluia costului
pentru capitalurile proprii. De fapt, analiznd majorarea ndatorrii ca o
agravare a riscului pentru ntreprindere, acionarii vor tinde s cear o rat a
randamentului mai ridicat pentru participarea lor cu fonduri n
ntreprindere.
Teoria "clasic" a structurii financiare a ntreprinderii
Teoria "tradiional" datoreaz aceast denumire mai multor raiuni,
n primul rnd, ea beneficiaz de o anterioritate istoric asupra analizelor
inspirate de punctele de vedere ale teoriei "beneficiului net" sau ale teoriei
"beneficiului din exploatare", n al doilea rnd, ea poate pretinde c
reprezint punctul de vedere cel mai apropiat de observaiile empirice.
Aceast teorie se opune mai nti teoriei beneficiului net prin aceea
c asociaz creterii prii datoriilor, perceperea unui risc financiar sporit de
ctre furnizorii de fonduri, deci ine cont de influena structurii financiare
asupra costului specific al fiecrei resurse.
Aceast teorie se difereniaz pe de alt parte, de teoria Modigliani Miller, prin faptul c exclude ideea compensrii totale ntre variaia costului
capitalurilor proprii i variaia costului datoriilor i contest deci teoria
neutralitii structurii financiare avansat de Modigliani-Miller.
a) Comportamentul mprumutatorilor. Pentru teoria clasic,
povara ndatorrii ntreprinderii, msurat prin creterea ratei L = D/S
determin pe mprumuttori s sporeasc exigenele lor, ceea ce ar majora
costul datoriilor ntreprinderii.

n general, costul datoriilor (Kd) e presupus a se schimba dup

valoarea (L) n dou etape (a se vedea graficul care urmeaz):
Pentru 0 < L < L1, adic pentru mrimi moderate ale ndatorrii, (K d)
ar rmne stabil.
Pentru L > L1, mprumuttorii percep o agravare a riscului financiar
i cer o remunerare crescut. n aceste condiii (L 1) apare ca o mrime
definind nu att un nivel-limit al ndatorrii, ct un "prag" definind
ascensiunea ntreprinderii la un nou "palier de risc".
n aceste condiii funcia Kd = Kd(L) ar putea fi reprezentat astfel:

b) Comportamentul acionarilor. Teoria tradiional propune

pentru comportamentul acionarilor o analiz apropiat de aceea fcut
atitudinii mprumutatorilor.
Acionarii ntreprinderii ar reaciona la creterea lui (L) printr-o
ridicare a ratei de remunerare, adic a costului capitalurilor proprii.
Dup o prim formulare, costul capitalurilor proprii are variaii
identice celor pe care le cunoate costul datoriilor. Funcia K S = KS(L) ar fi
deci constant pentru toate valorile (L) inferioare unui prag determinat (L 2).
Depirea lui (L2) ar antrena o cretere pentru (KS). n aceste condiii funcia
KS = KS(L) ar putea fi reprezentat astfel:

Dup o a doua formulare, (Ks) ar fi o funcie care devine

cresctoare dup o mic cretere a lui (L) (i nu dup o cretere mai mare,
dup cum reiese din figura precedent).
Orientarea convexitii curbei reprezentative pentru (Ks) va indica
creterea accelerat a costului capitalurilor proprii n msura n care partea
ndatorrii sporete n finanarea ntreprinderii, dup cum se vede n figura
urmtoare:

A treia formulare: funcia costului capitalurilor proprii cunoate

trei zone de variaie:
Pentru 0 < L < L2, corespunznd nivelurilor moderate de ndatorare,
(Ks) ar rmne constant. Astfel K'S(L) = 0.
Pentru L2 < L < L, acionarii ar ncepe s reacioneze la o cretere a
ndatorrii i ar cere o remunerare cresctoare cu o rat constant. Am avea
K'S(L) = a, cu a>0.
Pentru L > L'2, acionarii, considernd c un prag critic a fost deja

trecut, vor crete fr ncetare exigenele n msura n care (L) se ridic.

Atunci K'S=K'S(L) cu K"S(L) mai mare dect zero.

c) Evoluia costului global al finanrii. Dup analiza variaiilor

costului capitalurilor proprii i a datoriilor atunci cnd (L) crete, teoria
clasic analizeaz relaia dintre diferitele combinaii de finanare posibile i
costul global al finanrii pentru ntreprindere.
Am putea reprezenta dup cum urmeaz funcia costului global al
finanrii pentru ntreprindere:

Forma atribuit curbei reprezentative pentru K 0 = K0(L) permite sa

se formuleze concluziile urmtoare:
1) Pentru 0 < L < L1, (Ks) i (Kd) rmn constante, (KS) fiind
superior lui (Kd), ntreprinderea poate s beneficieze de un efect al
modificrii structurii, crescnd ndatorarea sa. n aceste condiii, (K 0) este o
funcie descresctoare de (L).

2) Pentru L > L1, (K0) va cunoate mai multe domenii de variaie.

Pornind de la (L1) costul capitalurilor proprii cunoate o cretere accelerat.
O cretere a lui (L) va produce deci dou efecte contradictorii asupra
costului global al capitalurilor (K0).
Pe de o parte, (Ks) e cresctor i tinde s determine creterea lui
(K0). Dar pe de alt parte, (K 1) rmne constant atta timp ct L < L 2- De
asemenea avem Kd < KS.
n aceste condiii, efectul structurii va exercita o presiune de scdere
a costului global (K0), dar cu o influen contradictorie dup cum sunt
valorile lui (L) i (L*).
a) ntr-o prima faz, pentru valori L1<L<L*, influena efectului
structurii o depete pe cea exercitat de creterea capitalurilor proprii.
Costul global va continua s scad, dar ntr-un mod din ce n ce mai lent.
K0(L) = K0 cu: K'0(L)<0 i K"0(L)<0.
Pentru L=L*, cele dou influene asupra lui (K 0) se vor neutraliza i
vor permite s se obin un cost minim al capitalului.
Pentru L>L*,costul global al finanrii se va ridica cu raia (L).
ncepnd cu (L2), aceast cretere pentru (K0) va exprima o cretere
pentru (Kd) i (KS). Toi furnizorii de fonduri estimeaz c ridicarea
nivelului ndatorrii ntreprinderii ridic riscul financiar. Vor spori propriile
exigene de randament i aceasta se va regsi n creterea costului global al
finanrii ntreprinderii.
Aceast prezentare a funciei costului global al capitalului permite s
se defineasc o structur financiar optim atunci cnd L = L*, exprimnd
combinaia ntre capitaluri proprii i datorii pentru care costul finanrii este
minim.
Dac se va adopta reprezentarea costului capitalurilor proprii printrun grafic care devine cresctor dup o uoar cretere a lui (L), se va obine
rezultate sensibil diferite fa de construcia funciei costului global din
situaia precedent. Curba reprezentativ a costului total nu mai permite s
se evidenieze un optim ntr-un punct corespunznd unei valori definite a lui
(L).
n schimb ea permite s se obin o "zon optim" corespunznd

unui palier al costului global minim.

De fapt, avnd n vedere aceast analiz, curba costului capitalurilor
proprii sufer variaii difereniate pe trei intervale.
Cnd L<L2, (Ks) este constant. Datorit acestui fapt, dac (L) crete,
efectul structurii se exercit, antrennd diminuarea costului global al
capitalului ntruct (Kd) este inferior lui (KS) pe tot acest interval.
Cnd L2<L<L'2, (KS) este cresctor cu o rat moderat, n acest caz,
creterea pentru (KS) poate fi neutralizat de efectul structurii pentru toate
valorile (L) pe acest interval. (K0) rmne constant, datorit compensrii
ntre reducerea capitalurilor proprii i reducerea costului legat de apelul
crescut la datorii, care sunt mai puin oneroase.
Cnd L > L'2, are loc creterea accelerat a lui (KS), apoi a lui (Kd)
care antreneaz o ridicare pentru (K0).
Reprezentarea K0 = K0(l) printr-o curb n form de "U" definete nu
numai o combinaie optim, dar i o zon de finanare optim (zona L 2 - L'2
din figura urmtoare).
Costuri

KS

d) Concluziile teoriei clasice. Aceast teorie afirm (i ine s

ilustreze) existena unei structuri optime a finanrii, chiar dac susintorii
acestei teorii difer ntre ei atunci cnd se cere s se precizeze forma curbei
costului global al capitalului.
Pentru aceast structur financiar optim, costul global al
capitalului sau costul mediu ponderat al capitalului este minim.
Pe de alt parte, pentru aceast structur optim, costul marginal al
datoriilor tinde s egalizeze costul marginal real al capitalurilor proprii, n

general, pentru niveluri de ndatorare inferioare acestui optim, costul

marginal real al datoriilor tinde s depeasc pe cel al capitalurilor proprii,
n msura n care urcarea riscurilor financiare va antrena o cretere rapid a
costurilor explicite i implicite ale ndatorrii.

CONCLUZII PRIVIND TEORIILE REFERITOARE

LA

INFLUENA

STRUCTURII

FINANCIARE

NTREPRINDERII ASUPRA COSTULUI FINANRII

Din toat analiza structurii financiare se sugereaz c ntreprinderea
poate, n practic, s exercite o influen asupra costului finanrii sale,
datorit unei aciuni asupra structurii sale financiare.
n pofida caracterului uneori abstract i uneori "irealist" al diferitelor
sale dezvoltri, aceast teorie furnizeaz scheme analitice de referin,
eseniale pentru elaborarea, aplicarea i nelegerea politicii financiare a
ntreprinderii i mai ales pentru politica sa de investiii.
Pentru ntreprinderile romneti nu a existat preocupare n ceea ce
privete costul finanrii. Atta timp ct proprietarul era unul singur,
respectiv statul, nu putea s existe preocuparea de a plasa capitalul ntr-o
ntreprindere sau alta astfel nct fructificarea s fie ct mai bun. Capitalul
propriu al ntreprinderilor era capital de stat, iar bncile care puteau s
mprumute ntreprinderile erau de asemenea proprietate de stat. Alocarea
capitalului se fcea dup criterii care nu exprimau, n primul rnd,
confruntarea ntre productori, pe de o parte i investitorii financiari, pe de
alt parte.
Aspectele nefavorabile se pstreaz n continuare n condiiile cnd
multe societi comerciale, ndeosebi marile ntreprinderi, sunt cu capital de
stat n cea mai mare parte.
Au aprut ns unele aspecte caracteristice pentru perioada actual
pe care o parcurge economia noastr. tim c n general costul pentru
capitalurile proprii trebuie s fie mai mare dect costul datoriilor, dar
deocamdat lucrurile stau invers. Pentru multe din marile ntreprinderi
capitalul propriu este al statului, care nu poate s emit pretenii de

rentabilitate pentru capitalurile sale, ntruct el nu are posibilitatea de a

alege ntre mai multe ntreprinderi, el este n fostele ntreprinderi ale
statului. Statul va primi dividende conform rezultatelor ntreprinderilor. Dar
capitalul ntreprinderilor este i capital mprumutat de la bnci. Dobnda
pentru mprumuturile bancare este mult mai ridicat dect rentabilitatea
capitalurilor proprii, costul pentru capitalurile mprumutate de la bnci este
mult mai ridicat dect costul capitalurilor proprii care aparin statului. Dar i
bncile sunt cu capital de stat i, pe aceast cale, profiturile rmn n sfera
proprietii de stat. n acest fel nu se stimuleaz preocuparea pentru eficiena
economic.
Trebuie fcut privatizare efectiv, trebuie creat capitalul privat
formndu-se astfel o pia a capitalurilor, statul nefiind un bun acionar n
ntreprinderi.
Situaia actual cnd costul datoriilor este mai ridicat dect costul
capitalurilor proprii va conduce la dezvoltarea pieei financiare a
capitalurilor, pe care s circule titluri reprezentnd capitaluri proprii. Se va
obine astfel pentru nceput reducerea costului datoriilor, iar n timp se va
ajunge la situaia de a fi mai ridicat costul capitalurilor proprii dect costul
datoriilor. Acesta este sensul evoluiei, iar noi trebuie s-1 grbim.
ntr-o economie liber, evoluat, dezvoltat, cu o pia a capitalurilor
bine conturat, costul ridicat al capitalurilor are un aspect pozitiv, astfel c
economia este eficient i poate s asigure o remunerare superioar pentru
deintorii de capitaluri, dup ce s-a fcut remunerarea celor care folosesc
capitalurile, n primul rnd sub form de salarii.
Costul ridicat al capitalurilor este expresia eficienei economice. Dar
indiferent de costul global al finanrii, un cost mai ridicat al datoriilor fa
de costul capitalurilor proprii exprim ineficienta. Costul ridicat al
capitalurilor mprumutate este dat de faptul c bncile au devenit societi
comerciale, fiecare urmrindu-i interesul de a obine profit, n timp ce
statul, deintorul capitalurilor proprii al multor ntreprinderi, n general
mari, nu are dect s se mulumeasc cu profitul rmas dup remunerarea
datoriilor fa de bnci.

ANALIZA GESTIUNII FINANCIARE A

UNEI FIRME APLICAIE PRACTIC
Dup cum rezult din situaia patrimonial a firmei ALTGEN S.A.
obiectul activitii l constituie producia de bunuri de larg consum. Firma
dispune de active imobilizate reprezentate prin maini, utilaje, mijloace de
transport, aparatur de birotic, etc. i active circulante: stocuri de materii
prime

materiale,

obiecte

de

inventar,producie

curs

de

execuie,semifabricate,produse finite, etc. toate necesare bunei desfurri a

procesului de producie.
Analiza financiar ce urmeaz a fi efectuat se va structura n cteva
etape succesive:
1. analiza echilibrului financiar pe baza bilanului contabil:
-

un fond de rulment;

nevoia de fond de rulment;

trezoreria net

2. analiza marjelor de rentabilitate (solduri intermediare de

gestiune procesul economic:
-

valoarea adugat;

rezultatul exploatrii;

rezultatul curent;

rezultatul net al exerciiului.

3. diagnosticul firmei:
-

rentabilitatea economic i financiar;

diagnosticul rentabilitii economice, financiare,

de faliment.

Drept surse de date pentru analiza financiar se vor folosi

urmtoarele documente:
1. bilanul contabil al firmei;
2. contul de profit i pierdere;
3. anexele la bilan (situaia activelor imobilizate n valoare brut i

amortizrile nregistrate pentru acestea ).

Deci, analiza financiar ce urmeaz a fi realizat i propune s
evidenieze urmtoarele aspecte:
1. modalitatea de realizare a echilibrului financiar pe termen lung
i pe termen scurt-analiz pe baz de bilan contabil
2. stabilirea treptelor de acumulare bneasc numeric i marjele
de rentabilitate sau soldurile intermediare de gestiune - analiz pe baza
contului de profit i pierdere.

ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR PE BAZA

BILANULUI CONTABIL
Bilanul contabil constituie documentul principal care st la baza
evalurii patrimoniale a ntreprinderii, existnd trei abordri diferite ale
acestuia, i anume:
1. abordare patrimonial;
2. abordare financiar;
3. abordare funcional.
Bilanul patrimonial este anexat la acest proiect,artnd situaia
patrimonial a firmei la sfritul unui exerciiu financiar.
Pentru acest tip de bilan se calculeaz un singur indicator :
Activul Net Contabil (ANC) = total activ - total datorii.
sau:
Situaia net=total activ-total datorii=capital propriu subvenii
- provizioane.
Lund n calcul datele disponibile obinem urmtoarele rezultate:
2001:
ANC=559.002-628.517=-69.515 SAU : SN=-69.515-0-0=-69.515.
2002:
ANC=1.822.750-1.792.750=30.000 SAU: SN=30.000-0-0=30.000

Rezultatele obinute indic o ANC negativ n anul 2001 i una

pozitiv n anul 2002.
Acest fapt pune n eviden o situaie prefalimentar n anii
precedeni, situaie ce a fost depit de firm n exerciiul ncheiat,lucru
care atest o gestiune economic sntoas care a reuit s acopere pierderea
din anii precedeni i de a obine un profit de 145.295.000lei care poate fi
investit n vederea maximizrii profiturilor viitoare.
BILANUL FINANCIAR:
NEVOI: 2001:2002:
1.Nevoi permanente:
Active imobilizate (>1an):
Imobilizri corporale1738 956
Imobilizri necorporale16653221222
Imobilizri financiare00
2.Nevoi temporare:
Active circulante (<1an):
Stocuri820061286578
Creane 454825276621
Titluri de plasament10028951
Disponibiliti36788422
TOTAL ACTIV:5590021822750
RESURSE PROPRII:
1. Resurse permanente:2001:2002:
capital social100025000
rezerve

0 5000

profitul nerepartizat -705150

provizioane pentru riscuri i chelt (.1an)00
datorii financiare (.1an)
2. Resurse temporare:
furnizori157479517483

datorii ctre salariai3000001100267

datorii ctre bugetul de stat 171038 175000
datorii bancare (<1an)0 0
TOTAL PASIV: 5590021822750.
Pe baza bilanului financiar se analizeaz
Lichiditatea - exigibilitatea > 1 an a firmei.
n continuare se calculeaz urmtorii indicatori:

1
FOND DE RULMENT (FR) = capital permanent-nevoi
permanente
sau:
FR=nevoi temporare (activ circulant net < 1 an) - datorii pe
termen scurt;
2001:
Capital permanent = 1000-25146-45369=-69.515;
nevoi permanente = 18.391;
FR=-69515-18391=-87.906;
FR=540611-628517=-87.906.
2002:
FR=30000-222178=-192.178;
FR=1600572-1792750=-192.178.
FR la sfritul a dou exerciii consecutive are valori negative,
respectiv 87.906 i 192.178.
Aceste valori arat o situaie de dezechilibru financiar datorat
absorbiei unei pri din resursele temporare pentru finanarea activelor
imobilizate

contrar principiului

financiar

conform cruia

permanente trebuie s li se aloce resurse permanente.

FR PROPRIU = capital propriu - imobilizri nete;

nevoilor

Anul 2001:
FRP =-69515-18391=-87.906;
Anul 2002;
FRP=30000-222178=-192.178;
FRP are,de asemenea, valori negative pentru ambele exerciii
financiare, fapt care relev o insuficien de capitaluri proprii n raport cu
imobilizrile nete.
FR strin=FR NET - FRP.
2001:FRS=-69515+69515=0
2002:FRS=-192178+192178=0.
FRS = 0, fapt care arat c firma ALTGENS.A. nu are datorii pe
termen lung, fapt, care-i poate asigura un echilibru pe termen lung.
Nevoia de FR = nevoi temporare resurse temporare.
2001: NFR = (540611-2416-1264-100)-628517 = -91.686;
2002: NFR = (1600572-1782-223-6417-28951)-1792750 =-229.551;
NFR(2001) = -91.686 i NFR(2002) = -229.551,ambele avnd valori
negative, semnific un surplus de resurse temporare n raport cu necesitile
existente,rezultat ce poate fi apreciat ca unul pozitiv dac este datorat
accelerrii vitezei de rotaie a mijloacelor circulante sau a angajrii unitii a
unor datorii pe termen scurt cu scadene mai mari.
Trezoreria Net = FR net - NFR.
2001: TN=-87906+91686=+3.780
2002: TN=-192178+229551=+37.373

TN ia valori pozitive n ambele exerciii,fiind rezultatul desfurrii

de ctre firma analizat a unei activiti eficiente prezentnd un excedent de
trezorerie care se afl n casieria unitii i conturile bancare sub forma de
disponibiliti. n acest caz firma dispune de o autonomie pe termen scurt.
FR Net = NFR + TN.
2001:FRN=-91686+3780=-87.906;
2002:FRN=-229551+37373=-192.178;
Din aceasta ultima relaie rezult c principala component a
echilibrului financiar a unitii o reprezint Nevoia de Fond de Rulment a
crui valoare depinde de Cifra de Afaceri a firmei, astfel putnd fi
previzionat politica financiar de ctre conducerii firmei.
BILANUL FUNCIONAL:
Nevoia de Fond de Rulment Total = Nevoia de FR de Exploatare
+ Nevoia de FR n Afara Exploatrii.
NFR de Expl. = nevoi ciclice de expl.- alocri ciclice de expl.;
NFR n Afara Expl. = nevoi ciclice n afara expl. - resurse ciclice
n afara expl.;
Trezoreria Net= FR net Global - NFRT;
FRNG = AIE + AIAE PPR - Datorii >1 an;
2001:
NFRE=(71647+411175)-(157479)=482822-157479=325.343
NFRAE= 37738-471038=-433.300
NFRT=325343+(-433300)=-107.957;

FRNG=(2345+19700)- 3656=18.389;
TN=18389-(-107957)=126.346;
NFRE = 325.343 > 0, exist un surplus de nevoi temporare n raport
cu resursele temporare. Un asemenea rezultat se poate aprecia ca fiind
normal atta vreme ct acesta este rezultatul unei politici de investiie
privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare.
NFRAE = -433.300 < 0, exist un surplus de resurse temporare n
raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante;
NFRT = -107.957 < 0, se apreciaz prin prisma componentelor sale
ca fiind o situaie negativ generat de absorbia unei pri din resurse
pentru finanarea activelor imobilizate;
TN = 126.346 > 0, rezult c FRNG acoper nevoile existente, exist
un echilibru financiar.
2002:
NFRE=(144412+210913)-(517483)=-162.158;
NFRAE=65708-1275267=-1.209.559;
NFRT=-162158+(-1209559)=-1.371.717;
FRNG=(2345+227352)-7519=222.178;
TN=222178-(-1371717)=1.593.895;
NFRE = -162.158 < 0, acest fapt semnific un surplus de resurse
temporare n raport cu nevoile corespunztoare. Un asemenea rezultat se
apreciaz ca unul pozitiv atta timp ct este rezultatul accelerrii vitezei de
rotaie a mijloacelor circulante sau este rezultatul angajrii de ctre firm a
unor datorii pe termen scurt;
NFRAE = -1.209.559 < 0, un surplus de resurse temporare n raport
cu necesitile existente;
NFRT = -1.371.717 < 0 - existena surplusului de resurse;
TN = 1.593.895 > 0, FRNG acoper NFRT, exist un echilibru
financiar, adic firma analizat desfoar o activitate eficient.

ANALIZA FINANCIAR PE BAZA CONTULUI DE

PROFIT I PIERDERE.

n cadrul acestei analize se studiaz veniturile i cheltuielile pe cele

trei domenii de activitate: de exploatare; financiar; excepional, i
soldurile intermediare de gestiune.
Determinarea indicatorilor se face dup urmtoarele relaii,ncepnd
cu cel mai cuprinztor pn la cel mai sintetic,astfel:
Marja Comercial(adaosul comercial) = venituri din vnzri de
mrfuri-costul mrfurilor vndute.
2001:
MJ=278143-278559=-416mii lei <0,aceasta valoare arat c exist o
insuficien n activitatea comercial a unitii, adic veniturile nu acoper
cheltuielile n ceea ce privete vnzarea de mrfuri.
2002:
MJ = 814603 779674 = +34.929 mii lei > 0, exist un excedent
privind vnzarea de mrfuri n raport cu costul acestora, adic firma obine
profit din activitatea comercial desfurat.
Producia Exerciiului = + producia vndut
+ producia stocat
+ producia imobilizat
- variaia stocurilor.
2001:
PE=537907+67239+106-0=605.252 mii lei >0

2002:
PE=6208051+2931089+500465=9.639.605mii lei>0
Producia exerciiului caracterizeaz activitatea de producie a
unitii: ceea ce ntreprinderea a fabricat i a vndut, ceea ce ea a fabricat i
a rmas n stoc (producia stocat),precum i ceea ce ea a fabricat pentru ea
nsi (producia imobilizat). Calculele efectuate arat c PE a crescut de
14,93 ori, dar interpretarea acestui indicator se poate face numai n
comparaie cu rata inflaiei din aceeai perioad.
Valoarea Adugat = + marja comercial
+ producia exerciiului
- consumul extern
2001:
VA= -416+605252-240830-136384=227.622mii lei >0
2002:
VA=34929+9639605-2924050-5180762=1.569.722mii lei>0
Conform calculelor fcute VA a nregistrat valori pozitive la sfritul
ambelor exerciii, lucru care poate nsemna creterea vnzrilor sau
aprovizionri mai puin importante (sau mai puin scumpe). Se poate calcula
rata de variaie a VA n raport cu exerciiul precedent:
Rva= ,aceasta reprezint rata de cretere a ntreprinderii.
EBE sau IBE = + valoarea adugat
+ subvenii de exploatare
- impozite, taxe
- cheltuieli cu personalul
2001:
EBE= 227622+ 0- 1817- 199498=26.307mii lei>0
2002:
EBE= 1569722+ 0 95559- 1013544=460.619 mii lei >0

Valorile pozitive ale EBE arat c firma analizat dispune de resurse

financiare necesare meninerii sale sau creterii acesteia. Existena EBE
demonstreaz performana economic a unitii, independena politicii
financiare, a politicii de investiie i a celei de dividend.
Rezultatul din exploatare = +EBE
+ reluri asupra provizioanelor
+ alte venituri din exploatare
- IBE
- provizioane calculate
- alte cheltuieli din exploatare.
2001:
RE=26307+0+106-0-3056-7503=15.854 mii lei >0
2002:
RE=460619+0+714-0-5703-197594=258.036mii lei>0
Datele de mai sus arat c ALTGEN S.A. obine profit din
activitatea de exploatare exprimnd rentabilitatea activitii curente rezultat
din deducerea tuturor cheltuielilor din veniturile de exploatare.
Rezultatul Curent = +RE
+ venituri financiare
- pierdere din exploatare
- cheltuieli financiare.
2001:
RC = 15854+647-0-60763=-44.262 mii lei <0
2002:
RC = 258036+10818-0-123559=+145.295mii lei>0
RC din anul 2001 ia valori negative cu toate c firma a obinut profit
din activitatea de exploatare, fapt care arat,prin analiza contului de profit,

c unitatea a nregistrat pierderi n activitatea financiar.

RC n anul 2002 nregistreaz o valoare pozitiv,dar totui are o
valoare mai mic dect RE lucru datorat faptului c firma i n acest
exerciiu nregistreaz pierdere din activitatea sa financiar,pierdere datorat
n special cheltuielilor privind sconturile acordate.
Rezultatul Net = +RC
+ venituri excepionale
- cheltuieli excepionale.
2001:
RN = -44262+0-1107=-45.369mii lei <0
2002:
RN = 145295+0-0= 145.295 mii lei>0
RN n 2001 nregistreaz o valoare negativ, chiar mai mare dect
RE i RC datorit unor cheltuieli excepionale legate de operaiile de
gestiune, de capital, precum i cheltuielile excepionale privind amortizrile
i provizioanele.
RN n exerciiul financiar 2002 ia valori pozitive,RN=RC, adic
unitatea n-a avut venituri sau cheltuieli excepionale.
Creterea valorii RN de la un exerciiu la altul demonstreaz faptul
c unitatea s-a redresat din punct de vedere economic.

CAPACITATEA DE AUTOFINANARE:
Reflect potenialul financiar degajat de activitatea rentabil a unei
ntreprinderi la sfritul unui exerciiu financiar destinat s remunereze
capitalurile proprii prin dividende i investiii de meninere i nlocuire,
precum i cele noi (de dezvoltare).
CAF se poate calcula prin dou metode:
metode deductiv;
metoda adiional;

Aceste metode sunt puse n eviden prin structura contului de profit

i pierdere.

Metoda deductiv:
CAF se calculeaz ca o diferen ntre venituri incasabile i cheltuieli
pltibile, ca punct de plecare se ia EBE .
CAF = (ven. Incasabile - ven. din cesiuni)- chelt. Pltibile;
CAF = EBE + (alte ven. Incasabile(exclusiv cele din cesiuni) alte chelt. Pltibile);
2001:2002:
CAF = +EBE 26307460619
+ alte ven din exploatare 106714
- alte chelt. din exploatare 7503197594
+ ven. Financiare (a) 647 10818
- chelt. financiare (b) 60763123599
+ ven. Excepionale (c) 00
- chelt. excepionale (d). 1107 0
a = fr reluri asupra provizioanelor;
b = fr amortizri i provizioane calculate;
c = fr ven. din cesiunea elementelor de activ;
fr cote pri din subvenii virate asupra rezultatului;
fr reluri asupra provizioanelor excepionale;
d = fr valoarea net contabil a elementelor de activ cedate;
fr amortizri i provizioane calculate;
Fcnd calculele corespunztoare lund n calcul datele prezentate
mai sus rezult urmtoarele :
CAF n 2001 este 42.313 mii lei <0,reiese c ntreprinderea
analizat nregistreaz pli mai mari dect ncasri i a obinut pierdere n
acest an . Firma nu dispune de mijloace financiare necesare activitii de
meninere a potenialului productiv i nici pentru activitatea de expansiune -

efectuarea de investiii. Rezult c n exerciiul urmtor ntreprinderea va fi

nevoit s contacteze credite, aciune care va duce inevitabil la creterea
cheltuielilor financiare a unitii.
CAF n 2002 este egal cu 150.998 mii lei >0, unitatea dat dispune
de un flux net de lichiditi la sfritul exerciiului financiar, adic fluxul
dintre ncasri i pli care rezult din prezentarea contului de profit i
pierdere n termeni de trezorerie. Firma dispune de mijloacele necesare
activitii de meninere a procesului de producie i a celei de expansiune
dup repartizarea profitului conform destinaiilor stabilite de acionari sau
de ctre conducerea ntreprinderii.

Metoda adiional:
CAF se determin pornind de la rezultatul net al exerciiului la care
se adaug cheltuielile calculate i se scad veniturile calculate.
CAF = + rezultatul net al exerciiului
+ valoarea net a activelor cedate
- ven. din cedarea de active
+ chelt. calculate (provizioane, cote pri din subveniile
virate)
2001
CAF = +(-45.369)
+0
-0
+3056
-42.313

2002
CAF = +145.295
+0
-0
+ 5703
150.998

Se observ c valorile obinute prin metoda adiional coincid cu

cele obinute prin metoda deductiv, deci interpretrile acestor valori sunt
similare. Pentru o analiz mai detaliat se consult contul de profit,
analizndu-se sumele din fiecare cont n parte pentru a elucida cauzele care
au dus la astfel de rezultate.

ANALIZA FINANCIAR PE BAZA TABLOULUI

DE FINANARE:
Tabloul de finanare permite descrierea egalitii dintre fluxurile de
utilizri i fluxurile de resurse pe o perioad de gestiune, din care cauz se
mai numete i tabloul utilizrilor i resurselor.
Pe baza bilanului patrimonial disponibil se obine urmtorul tablou
de finanare:
UTILIZRI (U)
1.UTL:
creteri de active imobilizate
diminuri de capital permanent
2.UTS:
creteri de capital circulant
dimin. ale datoriilor pe termen
scurt
TOTAL UTILIZRI

SUMA
209490
0
105996
1
0

RESURSE (R)
1.RTL:
creteri de capital permanent
diminuri ale imobilizrilor
2.RTS:
creterea datoriilor pe termen
scurt.
diminuri ale activelor circul.

126945
1

TOTAL RESURSE

SUMA
99515
5703
1164233
0
1269451

Tabelul 8 Tabloul de Finanare pentru ALTGEN S.A.

Pe baza tabloului de finanare prezentat anterior se pot scrie

urmtoarele relaii de echilibru:
Total Utilizri = Total Resurse;
Utilizri = utilizri pe termen scurt (UTS) + utilizri pe termen
lung (UTL);
Resurse = resurse pe termen scurt (RTS) + resurse pe termen
lung (RTL);
UTS + UTL = RTS + RTL;
UTS RTS = RTL UTL;
Pe baza datelor obinute n tabloul de finanare se calculeaz
urmtorii indicatori:
1. Variaia FR = resurse stabile - utilizri stabile.
VFR = (5703+99515) 209490= -104.272mii lei <0
2. Variaia NFRT =VFRE + VFRAE

VNFRE = utilizri de exploatare resurse de exploatare;

VFRAE = utilizri n afara exploatrii resurse n afara
exploatrii;
VFRE = (144412+210913-71647-411175)-(517483-157479) =
= -127497-360004 VFRT = -487.501
VFRAE = (65708-37738)- (1275267-471038) = 27970- 804229 =
= -776.259
VNFRT = -487501 + (-776259) = -1.263.760 mii lei <0

3. Variaia Trezoreriei Nete = VFR - VNFRT = VFR (VFRE +

VFRAE)
VTN = -104272 - (-1263760) = - 104272 - (-487501 - 776259) =
= 1.159.488 mii lei > 0;
Din relaiile prezentate mai sus se deduce urmtoarea ecuaie
fundamental pentru determinarea fondului de rulment :
VFR = VNFRT + VTN = VFRE + VFRAE + VTN.
VFR = -1263760+1159488 = -104.272 mii lei <0
Din calculele prezentate anterior rezult c ntreprinderea a
nregistrat o scdere a FR,lucru care se datoreaz faptului c:RTL<UTL
echivalent cu UTS>RTS- adic ntreprinderea este nevoit s-i finaneze o
parte din imobilizrile stabile pe baza resurselor pe termen scurt.

ANALIZA

RATELOR

DE

STRUCTUR

PATRIMONIAL

Analiza ratelor de structur privind activul bilanului:

Pe baza acestor rate se reflect,n principal, aspectele privind
patrimoniul economic al unitii, natura activitii acesteia i mai puin
aspecte de structur financiar.
1. Rata activelor imobilizate (%) = activ imobilizat/ total activ
2001:2002:
Rai = 18391/559002= 3,3%Rai = 222178/1822750 = 12,2%
Rezult c imobilizrile au crescut cu 8,9%, adic unitatea a efectuat
operaii de investiii n mijloace fixe.
2.

Rata

imobilizrilor

corporale

(%)

imobilizri

corporale/total activ.
2001:2002:
Ric = 16653/559002 = 3%Ric = 221222/1822750 = 12,1%
Deci, din rezultatelor obinute reiese c ntreprinderea dat este una
de producie,ea nregistrnd creterea, n special, a imobilizrilor corporale.

3.

Rata

imobilizrilor

financiare

(%)

imobilizri

financiare/total activ.
2001:2002:
Rif =0/559002 = 0%Rif = 0/1822750 =0%
Unitatea analizat nu are imobilizri financiare, adic nu a stabilit
legturi i relaii financiare cu alte uniti, mai ales n cadrul operaiunilor de

cretere extern.
4. Rata activelor circulante (%) = active circulante/total activ.
2001:2002:
Rac = 540611/559002 =96,7% Rac =1600572/1822750 =87,8%
Unitatea a nregistrat o uoar scdere a activelor circulante n
exerciiul 2002.
5. Relaia de legtur ntre Rai i Rac: Rai + Rac = 1
2001:2002:
3,3/100+96,7/100 = 1;

12,2/100+87,8/100 = 1

6. Rata stocurilor (%) = stocuri/total activ.

2001:2002:
Rs = 82006/559002 = 14,6%; Rs = 1286578/1822750 = 70,6%;
Acest rezultat indic o cretere a stocurilor n 2002 cu 56%, cretere
care se poate datora dezvoltrii funciei de producie, adic creterii
productivitii muncii.
Dup cum stocurile unei firme au mai multe componente,n
continuare, se calculeaz Rm, Rpf, Rmf i Rpc fiind componentele Rs.
7. Rata materialelor, mat. Prime (%) = materii prime/active
circulante.
2001:2002:
Rm = 71647/540611 = 13,3%;

Rm = 144412/1600572 =9,0%

8. Rata produciei finite (%) = producia finit activ circulante.

2001:2002:

Rpf =2956/540611 =0,5%;

Rpf =590/1600572 =0,04%;

9. Rata mrfurilor (%) = mrfuri/activ circulant.

2001:2002:
Rmf = 0/540611 = 0%; Rmf = 0/1600572 = 0%;
10. Rata produciei n curs (%) = producia n curs de
execuie/active circulante.
2001:2002:
Rpc = 6748/540611 = 1,3%; Rpc =1136047/1600572 = 80%;
Calculele efectuate arat c ponderea cea mai mare n stocurile
unitii date, la sfritul anului 2002 o deine producia n curs de execuie
datorit ciclului lung de fabricaie urmat de volumul de stocuri de materii
prime n valoare de doar 9%.
La sfritul anului 2001 unitatea dispune de o cantitate mic de
active circulante, ponderea cea mai mare fiind deinut de stocul de materii
prime, materiale, materiale consumabile, etc.
11. Rata creanelor comerciale (%) = creane/total activ.
2001:2002:
Rcc = (411175+37738)/559002 = 80,3%; Rcc = 276621/1822750 =
15,2%;
ntreprinderea n anul 2001 are o Rcc =80,3%- adic unitatea a
nregistrat un numr mare de creane asupra clienilor si datorit faptului nu
i vinde mrfurile cu amnuntul ci prin intermediarii altor uniti. ns n
anul 2002 se nregistreaz o ameliorare a acestei situaii prin mbuntirea
relaiilor directe cu publicul i potenialii clieni, Rcc micorndu-se cu
65,1%.

12. Rata disponibilitilor i plasamentelor (%) = (disponibiliti

+ plasamente )/total activ.
2001:2002:
Rdp = (2416+1264+100)/559002=0,7%;
Rdp = (6417+223+1782+28951)/1822750=2,1%;

ANALIZA RATELOR DE SRUCTUR PENTRU

PASIVUL BILANULUI
Ratele de structur ale pasivului bilanului permit aprecierea politicii
financiare a firmei i pun n eviden aspecte privind stabilitatea i
autonomia acesteia.
Rata stabilitii financiare (%) = capital permanent/total pasiv.
sau:
Rata stabilitii financiare (%) = 1 - datorii pe termen scurt/total
pasiv.
2001:2002:
Rsf = -69515/559002 =-12,4% Rsf =30000/1822750 = 1,6%;
Rsf = 1-628517/559002 =-12,4%; Rsf= 1-1792750/1822750=1,6%;
Valorile calculate arat o pondere foarte mic a capitalurilor
permanente n totalul pasivului,dar totui firma are o autonomie pe termen
lung n ceea ce privete creditele bancare pe o perioad mai mare de un an.
Rata autonomiei financiare globale (%) = cap. propriu/total
pasiv.
2001 : 2002:
Rafg = -69515/559002 =-12,4%Rafg =30000/1822750 = 1,6%

ntreprinderea analizat are o situaie proast n ceea ce privete

autonomia sa financiar, deoarece se recomand ca Rafg>=3%.
Rata autonomiei financiare la termen (%) = cap. Propriu/cap.
Permanent.
2001:2002:
Raft =-69515/(-69515) =1; Raft =30000/30000 =1;
n cazul firmei analizate capitalul propriu = capital permanent,adic
unitatea nu are datorii pe termen lung sau n-a putut s obin credite de la
bncile comerciale datorit situaiei n care se afl.
Rata ndatorrii (%) = datorii pe termen lung/capital
permanent.
2001:2002:
R =0/(-69515) = 0% ;R =0/30000 = 0%;
Rezultatele obinute demonstreaz, nc o dat, c firma analizat nu
are obligaii financiare pe termen lung fa de alte persoane juridice.

DIAGNOSTICUL

RENTABILITII

NTREPRINDERII

Rentabilitatea reprezint o dimensiune important a unui bilan

diagnostic financiar. Sub aspect economic profitul firmei este generat de
rentabilitatea tuturor investiiilor efectuate.
Diagnosticul se realizeaz prin intermediul a dou categorii de rate:
1. rata rentabilitii economice - care msoar eficiena mijloacelor
economice i financiare alocate de ntreprindere.
2. rata rentabilitii financiare - care msoar randamentul
capitalurilor proprii, respectiv a plasamentelor financiare pe care acionarii
le-au efectuat atunci cnd au cumprat aciunile ntreprinderii n cauz.

Ratele de rentabilitate economic

Rata economic net (%) = profit de exploatare/capitaluri
investite.
Cap. Investite = active fixe +disponibiliti + NFR.
2001:
cap. Investit =22047 + 2416+ 1264 + 100+(-91686) =
= -65.859 mii lei <0
Ren = 15854/(-65859) = -24,1%;
2002:
cap. Investit =229697+6417+223+1782+28951+(-229551) =
= 37.519 mii lei >0
Ren = 258036/37519 = 687,8%;
Rata economic brut (%) = EBE/cap. Investite.
2001:
Reb = 26307/(-65859) = -40,1%;
2002:
Reb = 406619/37519 =1083,8 %;
Calculele fcute arat c n 2001 firma nu era una rentabil din punct
de vedere economic, pe cnd n 2002 aceasta a nregistrat niveluri de
rentabilitate foarte mari prin efectuarea de investiii profitabile.
Rata rentabilitii financiare (%) =profit net/capital propriu.
2001:
Rf =-45369/(-69515) =65,3%;
2002:
Rf = 145295/30000 = 484,3%;
Conform rezultatelor de mai sus rezult c ntreprinderea a
nregistrat un nivel de rentabilitate destul de mare n ceea ce privete

plasamentele financiare pe care acionarii le-au efectuat n momentul

cumprrii de aciuni .
Ratele de rentabilitate se pot descompune n 2-3rate,de exemplu :
# R ec. = Rde structur* Rde rotaie a cap. permanent.
Rec = EBE/cap. Investit =(EBE/CA)*(CA/cap. Investit).
EBE/CA este un factor cantitativ care exprim o marj de
acumulare;
CA/cap. Investit este un factor calitativ care exprim eficiena
folosirii capitalurilor n activitatea de investiie;
2001:
Rec = (26307/816050)*(816050/(-65589)) =
= 0,032*(-12,44)*100 = -40,1%
2002:
Rec = (406619/7022654)*(7022654/37519) =
= 0,0579*187,176*100 = 1083,8%;
Calculele rezultate arat c:
n anul 2001 - firma a gestionat neeficient capitalurile sale n
activitatea de investiie i a avut a marj foarte mic de acumulare, respectiv
capitalurile consumate;
n anul 2002 unitatea a folosit la o eficien maxim capitalurile sale
n ceea ce privete activitatea de investiie, avnd totui o marj mic de
acumulare.
#Rec = (EBE/Valoarea adugat) * (Val. adaug./Active fixe) *
(Active fixe/Cap. Investite).
unde:
EBE/Valoarea adugat rata marjei asupra valorii adugate;
Valoarea adugat/Active fixe productivitatea activelor fixe;
Active fixe/Capitaluri investite coeficientul de investiii strategice;

2001:
Rec=(26307/227622)*(227622/22047)*(22047/(65589))==0,116*10,324*(-0,336)*100
Rec = -40,1%;
2002:
Rec=(406619/1569722)*(1569722/229697)*(229697/37519)=
=0,259*6,834*6,122*100
Rec = 1083,8%;
Conform calculelor fcute se pot trage urmtoarele concluzii :
2001: problema unitii o constituie ineficiena aciunilor sale n
activitatea de investiie,dup cum confirm i rezultatul obinut anterior. n
acelai timp firma a nregistrat o productivitate a activelor sale fixe;
2002: creterea accentuat a rentabilitii se datoreaz, n special,
unor investiii profitabile pe cnd productivitatea activelor fixe ale firmei a
sczut cu 3,5% fa de valoarea din anul precedent.
#Rfin(%) = Profit net/Cap. propriu = (Profit net/CA) *
(CA/Capital propriu).
unde:
Profit net/CA = rata marjei nete;
CA/Capital propriu = rotaia capitalului propriu prin cifra de afaceri;
2001:
Rfin = ((-45369)/816050)*(816050/(-69515)) =
= -0,0556*(-11,74)*100 = 65,3%;
2002:
Rfin = (145295/7022654)*(7022654/30000) =
= 0,0207*234,0885*100 = 484,3% ;
Rezultatele obinute pot fi interpretate astfel:
2001: - se nregistreaz valori negative ale marjei nete i rotaiei
capitalului propriu,acesta din urm avnd o valoare foarte mic datorit
randamentului sczut al capitalului.

2002: - exist o rat foarte mic a marjei nete,chiar mai mic dect
cea din 2001, pe cnd rotaia capitalurilor propriu prin CA nregistreaz o
valoare foarte mare.

# Rfin (%) = Profit net/Cap Propriu = (Profit net/CA) *

(CA/Cap Investite) * (cap inv./cap pr).
unde:
Profit net/CA - rata marjei nete;
CA/Capitaluri investite rotaia capitalurilor investite;
Cap. Investite/Cap. Proprii exprim sructura capitalului;
2001:
Rfin=((-45369)/816050)*(816050/(-65589))*((-65589)/(-69515))=0,055*(-12,44)*0,943*
Rfin = 65,3%;
2002:
Rfin =(145295/7022654)*(7022654/37519)*(37519/30000)=
= 0,0207*187,18*1,251*100
Rfin = 484,3%;
Analiznd rezultatele de mai sus se afirm concluziile trase mai sus,
i anume:
2001: - problema firmei const n efectuarea unor investiii
ineficiente cu att mai mult cu ct valoarea capitalurilor investite este
aproape egal cu cea a capitalurilor proprii.
2002: - creterea rentabilitii se datoreaz unor investiii profitabile;
valoarea capitalurilor investite a crescut i chiar a depit-o pe cea a
capitalurilor proprii.
n concluzie, se poate spune c firma ALTGEN S.A. n 2001 a
avut o situaie prefalimentar nregistrnd aproape toi indicatorii n valoare
negativ. Totui, n exerciiul financiar 2002 unitatea s-a redresat din punct
de vedere economic i financiar nregistrnd rezultate, se poate spune,
excepionale n diagnosticarea rentabilitii sale, lund n calcul situaia din

exerciiul anterior.