- 2014-

CUPRINS
Definirea conceptului de pia financiar
Conturarea conceptului de pia eficient
Prezentarea tipurilor de eficien a pieelor
Evidenierea formelor eficienei informaionale a pieelor financiare
Identificarea formelor de testare a eficienei pieei financiare
Tipurile de analiz a eficienei pieei financiare
Piaa financiar poate fi privit ca locul de ntlnire, cadrul de manifestare a cererii
agregate de finanare i a ofertei financiare gloale, a ofertei de resurse financiare!
"
#olul principal al pietei financiare este sa asigure cadrul necesar alocarii resurselor, n scopuri
productive, n modul cel mai eficient!
Piaa financiar este format din doua mari sectoare, constituite ca piee distincte$
Conceptul de piata eficienta
Piaa
finciar
Piaa de
capital
Piaa
monetar
Piaa primar
Piaa
secundar
Piaa primar
Piaa
secundar
%
& pia eficient este aceea n care lipsesc oportunitile de aritra' a diferenelor dintre
preul de pia i valoarea actual a investiiei n cumprarea titlului financiar!
& pia financiar este considerat eficient dac reflect complet i corect ansamlul
informaiei pertinente n determinarea cursurilor!
Pe o pia eficient preul de pia reflect valoarea intrinsec a titlurilor, reflect corect
cele dou componente ale valorii$ preul(timp al anilor i prima de risc asumat!
)umai n aceste condiii preul este *etalonul+ corect al valorii, iar semnalul dat prin pre
va conduce spre decizii de alocare optim a capitalurilor!
Construirea acestui mediu de evaluare i orientare a investiiilor presupune asumarea unor
ipoteze prin care se definete i se operaionalizeaz o pia perfect$
( comportament raional i anticipri omogene ale agenilor economici
( atomicitatea i contingena pieelor
disponiilitate i gratuitate a informaiilor
traiectorie aleatorie a preurilor
( pia monetar nelimitat la donda fr risc
( asena costurilor de tranzacie i fiscale!
Tipuri de eficienta a pietelor
,
Eficiena financiar- poate fi analizat- din trei puncte diferite de vedere$
. eficienta organizationala, n sensul ca procesele de alocare derulate permit atingerea unui
optim n sens Pareto/
. eficienta operationala, care este determinata de atomicitatea suiectilor economici
participanti, de ansamlul mecanismelor care asigura mentinerea preturilor la nivelurile de
ec0iliru ale acestora, precum si de rolul important al intermediarilor/
. eficienta informationala, care asigura reflectarea n preturi , n mod integral si nedistorsionat,
a ansamlului informatiilor disponiile si pertinente referitoare att la activele tranzactionate,
ct si la caracteristicile de ansamlu ale pietei!
Eficiena informaional a pieei

1
Eficienta informationala a pietei se refer la faptul c preul integreaz i reflect
imediat, complet i corect orice informaie disponiil despre emitentul titlului i mediul su
economic!
& pia- financiar- este eficient- din punct de vedere informaional dac- suma
tuturor informaiilor disponiile cu privire la un activ financiar specific se reflect- n mod
instantaneu n evoluia preului activului!
2n ipoteza de pia eficient 3Efficient 4ar5et 67pot0esis 8 E469, investitorii au
ncredere n preul de pia, deoarece reflect valoarea 'ust i ofer condiii ec0itaile n
procesul de tranzacionare a titlurilor financiare!
2n asena E46 se dezvolt activiti de cutare a informaiilor vec0i i noi
neintegrate n pre i de speculare a privilegiului de a fi mai ine informat!
:alorificarea informaiei privilegiate se face fie direct, prin cumprarea sau
vnzarea de titluri identificate a fi suevaluate sau supraevaluate, fie indirect, prin vnzarea
acestei informaii ctre cei interesai s investeasc!
;ama propune trei forme ale eficienei informaionale a pieelor financiare$
. forma slab $ preul unei aciuni reflect imediat toate informaiile coninute n
istoria trecut a preului acelui titlu! Consecina direct a acestei ipoteze este c analiza
te0nic sau grafic este inutil pentru a anticipa cu profit cursurile activelor financiare
utiliznd seriile de cursuri trecute!
. forma semi-forte $ preul unui activ financiar reflect imediat toate informaiile
pulice disponiile! <cestea includ $ ilanurile, conturi de e=ploatare ,PE#, creteri de
capital, anunuri care vizeaz fuziuni sau ac0iziii, etc!
. forma forte $ preul unui activ financiar reflect imediat toate informaiile
disponiile, oricare ar fi natura lor, pulice sau private! Intr(o astfel de situaie toate
posiilitile de ctig nee=ploatate vor fi eliminate!
ormele de te!tare a eficientei pietei financiare
>
Testarea eficienei pieei se face prin analiza statistic a *reziduurilor+ 3?t9 din preuri
i din rentailitile titlurilor financiare neanticipate de investitori! Dac nu au fost descoperiri
i scurgeri de informaii, aceste reziduuri sau rentailiti anormale sunt aleatorii i, n
general, de medie zero sau aproape de zero!
Testarea eficienei slae se poate face prin analiza coeficientului de autocorelaie @i
8A3=t,=t(B9CA" 3=t98 D al rentailitilor seriale ca diferen dintre preul azi 3Pt9 i preul ieri
3Pt!B9 sau al reziduurilor neanticipate n preul de azi 3Pt9 n raport cu preul de ieri 3Pt(B9 i cu
sperana de rentailitate de ieri pn azi E3=9$ ?t8Pt(EPt(B F E3=9G!
Testarea eficienei semiforte se poate face$
( pe seama aceluiai coeficient de autocorelaie serial 3@i9 de mrimea ct mai
aproape de zero, c0iar i n perioadele de pulicare a unor informaii noi/
prin studiul evenimentului 3event studies9 privind apariia rentailitii anormale
3anormal return, <#t 8 #it ( 3Hi F Ii#4t99 n momentul anunrii informaiei noi 3nici
mai devreme, nici mai trziu9/
( prin nregistrarea performanei fondurilor mutuale care s nu fie superioar
rentailitii generale a pieei 3indicelui ursier9!
Eficiena forte se testeaz tot prin asena corelaiei dintre rentailitile anormale
3<#9 nregistrate de persoanele iniiate, cu informaii private 3privilegiate9, n tranzaciile cu
titluri fcute de ei sau de ctre apropiaii lor!
Tipurile de anali"a a eficientei pietei financiare
J
<naliza grafic pornete de la ipoteza c piaa se afl n ec0iliru i c preurile astfel
stailite sunt persistente!
In consecin, o informaie nou se integreaz treptat n noul pre i aceasta se face
dup o configuraie grafic din trecut cu tendina de a se repeta$ trend cresctor, descresctor
sau staionar, trend primar, secundar sau teriar, *cap i umeri+ normali i inversai, traiectoria
mediei moile ascendent sau descendent, trie sau sliciune a pieei etc!
Ipoteza de pia eficient infirm repetarea acestor configuraii din trecut, preurile au
o traiectorie aleatorie i sunt impredictiile!
<naliza fundamental scruteaz evoluia factorilor fundamentali ai valorii titlului
3rentailitatea, riscul de pia, mediul macroeconomic9 pentru a descoperi, naintea altor
operatori, valoarea intrinsec a titlului i pentru a face aritra'ul eventualelor diferenieri ale
acesteia fa de preul de pia! E=istena E46 infirm i reuita analizei fundamentale!
Cu toate acestea o analiz fundamental i o gestiune activ de portofoliu se susin i
prin cerine particulare ale investitorilor$ diversificarea portofoliului, oinerea de economii
fiscale, asumarea unui nivel dorit de risc, portofolii specifice n raport cu vrsta etc!
Putem concluziona ca o piata financiara eficienta, potrivit si opiniei lui ;ama, este *o pia
pe care preul reflect perfect i n permanen informaia disponiil este *eficientK!
L
Piaa de capital din #omnia, de i una dintre cele mai mici din Europa, este considerat o
pia cu un potenial de dezvoltare ridicat! 2n prezent, activitatea pieei de capital se
desf oar pe dou piee reglementate, pe care se tranzac ioneaz un numr de B!B%D de
emiteni, capitalizarea ursier total ridicndu(se la apro=imativ BBM miliarde lei 3circa "J
de miliarde de euro9!
<semenea evoluiei pieelor de capital din zona Euro, care au marcat, n ultimii trei
ani, o redresare semnificativ, evoluia pieelor ursiere din #omnia i, implicit, a indicilor
ursieri, a consemnat creteri viziile! Ne manifest o tendin de muntire a percepiei
investitorilor fa de riscurile asociate plasamentelor pe piaa de capital, fapt care
KmodeleazK aversiunea acestora fa de risc, cu implica ii favoraile asupra cererii pe aceast
pia ! 2n acela i timp, volumul intrrilor de capital strin n #omnia a nregistrat cre teri
semnificative, reflectnd interesul deoseit al investitorilor strini fa de instrumentele
financiare disponiile pe piaa de capital auto0ton!
M
&peraiunile de pia monetar 3operaiuni open market9 reprezint cel mai important
instrument de politic monetar al O)#! <cestea se realizeaz la iniiativa ncii centrale,
avnd urmtoarele funcii$ g0idarea ratelor de dond, gestionarea condiiilor lic0iditii de
pe piaa monetar i semnalizarea orientrii politicii monetare!
Potrivit reglementrilor n vigoare, principalele categorii de operaiuni de pia monetar
aflate la dispoziia O)# sunt$
operaiuni repo ( tranzacii reversiile, destinate in'ectrii de lic0iditate, n cadrul
crora O)# cumpr de la instituiile de credit active eligiile pentru tranzacionare,
cu anga'amentul acestora de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la
un pre stailit la data tranzaciei/
atra#ere de depo"ite ( tranzacii cu scadena prestailit, destinate asoriei de
lic0iditate, n cadrul crora O)# atrage depozite de la instituiile de credit/
emitere de certificate de depo"it ( tranzacii destinate asoriei de lic0iditate, n
cadrul crora O)# vinde instituiilor de credit certificate de depozit/
operaiuni reverse repo ( tranzacii reversiile, destinate asoriei de lic0iditate, n
cadrul crora O)# vinde instituiilor de credit active eligiile pentru tranzacionare,
anga'ndu(se s rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre stailit
la data tranzaciei/
acordare de credite colaterali"ate cu acti$e eli#i%ile pentru #arantare ( tranzacii
reversiile destinate in'ectrii de lic0iditate, n cadrul crora O)# acord credite
instituiilor de credit, acestea pstrnd proprietatea asupra activelor eligiile aduse n
garanie/
$&n"ri'cumprri de acti$e eli#i%ile pentru tran"acionare ( tranzacii destinate
asorieiCin'ectrii de lic0iditate, n cadrul crora O)# vindeCcumpr active eligiile
pentru tranzacionare, transferul proprietii asupra acestora de la vnztor la
cumprtor fiind realizat prin mecanismul +livrare contra plat+/
swap $alutar ( const n dou tranzacii simultane, nc0eiate cu aceeai contrapartid,
prin care O)#$
BD
o in'ecteaz lic0iditate cumprnd la vedere valut convertiil contra lei i
vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertiil contra lei/
o asoare lic0iditate vnznd la vedere valut convertiil contra lei i
cumprnd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertiil contra lei!
2n perioada iunie BMMJ ( trimestrul III "DDL, operaiunile de pia monetar ale O)# au fost
utilizate aproape n e=clusivitate n scopul drenrii e=cedentului de lic0iditate din sistemul
ancar! 2n ultimul trimestru al anului "DDL, pe fondul continurii diminurii e=cedentului
structural de lic0iditate din sistemul ancar, semnul poziiei nete a lic0iditii ncilor a
devenit negativ/ ca urmare, rolul principal n gestionarea lic0iditii i n influenarea ratelor
donzilor pe termen scurt a fost preluat de operaiunile destinate furnizrii de lic0iditate!
Plterior, ca efect al micrilor ample ale factorilor autonomi ai lic0iditii, perioadele
caracterizate prin valori negative ale poziiei nete a lic0iditii ncilor au alternat cu cele n
care semnul acesteia a fost pozitiv, determinnd o alternan, nu neaprat sincronizat, a
poziiei operaionale a lic0iditii, respectiv a sensului utilizrii principalului instrument de
pia monetar al ncii centrale !
Rata do%&n"ii de politic monetar
(ncep&nd din data de Rata do%&n"ii
M ian!"DB, %,J1
> nov!"DB% ,,DD
B oct!"DB% ,,"1
> aug!"DB% ,,1D
" iul!"DB% 1,DD
% mai "DB% 1,"1
Putem concluziona ca o piata financiara eficienta, potrivit si opiniei lui ;ama, este *o
pia pe care preul reflect perfect i n permanen informaia disponiil este *eficientK!
BB
OIOQI&R#<;IE
<)R6EQ<C6E, R!&O#ES<, C!Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura <NE, "DDD
;<PRE#E, S! P! Moneda si politica monetar, Institutul European, Iai "DDD
0ttp$CCTTT!ilioteca(digitala!ase!roCiliotecaCcarte"!aspUid8"JJVid8",
0ttp$CCTTT!nro!roC&peratiunile(de(piata(monetara(W"Lopen(mar5etW"M(%%"L!asp=
B"