Prezentarea manualului de studiu i

a disciplinei Investiii
Manualul de studiu Investiii reprezint o sintez realizat n manier
interactiv a cursului corespondent utilizat la forma de nvmnt zi. Coninutul de idei
al manualului nu a fost redus ci numai sintetuzat astfel nct s cuprind minimul de
informaii necesare studentului pentru a-i aprofunda cunotiinele necesare nsuirii i
aplicrii acestei discipline n conformitate cu bibliografia de specialitate recomandat.
Obiectul cursului Investiii
Obiectul cursului de Investiii l reprezint prezentarea conceptelor, tipurilor i
proiectelor de investiii precum i diferitele metode i tehnici pentru analiza economic i
financiar a proiectelor de investiii.
Obiectivele disciplinei
Prezentul manual i propune ca obiective nsuirea de ctre student a conceptelor,
criteriilor i tipurilor de investiii. S cunoasc principalele surse de finanare,
documentele principale pentru investiii, s efectueze calcule simple de eficiena
investiiilor.
Obiectivele principale
-

s neleag i s defineasc conceptele, tipurile de investiii i s

aprofundeze noiunile referitoare la proiectele de investiii;
si nsueasc sursele de finanare i documentele necesare obinerii
finanrii proiectelor de investiii;
s ntocmeasc planuri de investiii pentru afaceri proprii sau pentru
societi comerciale i s efectueze calcule simple de eficiena
proiectelor.

Descrierea structurii manualului

Manualul este structurat n conformitate cu rigorile studiului individual i este
complementat n teme de studiu. Structura capitolelor este urmtoarea :
Cap. 1 Investiii. Plan de afaceri. Surse de finanare
1.1Investiii : concept, clasificare i rol
1.2Planul de afaceri
1.3Surse de finanare
1.4Leasingul modalitate de investire
1.5. Creditul ipotecar pentru investiii imobiliare
Cap. 2 Documentaia pentru investiii. Proiecte de investiii
2.1 Consideraii generale privind documentaia pentru investiii. Consideratii
generale

2.2 Proiectul de investiii : concept, clasificare, ciclu de via. Conceptul de

proiect
2.3 Metode de selecie a proiectelor de investiii
Cap. 3 Riscul n investiii. Eficiena economic a investiilor
3.1 Riscul n investiii
3.2 Eficiena investiiei.
Cap. 4 Investiii strine directe. Investiii internaionale
4.1 Fundamentele teoretice ale relaiei investiii strine directe-competitivitatea
4.2 Investiiile strine i libera circulaie a capitalurilor
4.3 Investiii internaionale
I. Prezentul manual constituie bibliografia general minimal obligatorie
pentru studiul disciplinei Investiii. Coninutul acestuia manual reprezint minimul de
informaie necesar pentru nelegerea i nsuirea noiunilor fundamentale ale disciplinei.
II. Bibliografie general complementar:
1. I., Bogdan, Tratat de Management Financiar bancar, ed. Economic,
Bucureti, 2002
2. A., Todea, Investiii, Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2006
3. I., Stancu, Finane : Investiii directe i finanarea lor, vol. II, Ed. Economic,
Bucureti, 2003
4. M., Stoian, Gestiunea investiiilor, Ed. ASE, Bucureti, 2002
5. D., Zai, Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Ed. Sedcom Libris, Iai,
2003
6. I. Vasilescu, Investiii, Ed. Economic, Bucureti, 2000
7. P. Lucian, Eficiena investiiilor, Ed. Universitii Lucian Blaga, Sibiu,
2004
III. Pentru realizarea unor studii tiinifice, a temelor pentru acas, a
temelor de control, a lucrrii de licen precum i pentru aprofundarea disciplinei
studentul se va adresa pentru bibliografie suplimentar titularului de disciplin.

Tema 1 Investiii. Plan de afaceri. Surse de finanare

I. Obiective specifice ale temei de studiu :
- s utilizeze corect conceptele de plan de afaceri, investiii, studii de fezabilitate,
surse de finanare;
- s cunoasc i s-i nsueasc structura planului de afaceri;
- s ntocmeasc plan financiar de afaceri n funcie de sursele de finanare.
II. Competene specifice dobndite de student :
studentul s-i nsueasc corect conceptele de plan de afaceri, investiii,
studii de fezabilitate i surse de finanare;
studentul s cunoasc structura planului de afaceri;
studentul s ntocmeasc plan de afaceri n funcie de sursele de
finanare.
III. Cuvinte cheie : afacere, rentabilitii, profitul firmei; credit ipotecar, leasing.
IV. Structura temei de studiu :
1.1 Investiii : concept, clasificare i rol
1.2 Planul de afaceri
1.3 Surse de finanare
1.4 Leasingul modalitate de investire
1.5. Creditul ipotecar pentru investiii imobiliare
V. Rezumat
Investiiile sunt un domeniu sensibil al activitii umane. Orientarea fondurilor
bneti spre anumite obiective de investiii se face dup necesitile economiei, dup
tendinele pe plan extern i dup dorinele consumatorilor. Investiiile afecteaz direct
creterea economic a unei ri. Planul de afaceri este un instrument esenial pentru
nfiinarea i dezvoltarea firmelor. Acesta reprezint un simbol al unei noi viziuni i
abordri microeconomice specifice economiei de pia, bazat pe identificarea i
valorificarea oportunitilor economice i cerinelor pieei. Toi ntreprinztori prin
alocarea propriilor resurse unei afaceri doresc s obin n primul rnd profit.
Investiiile influeneaz structurile de proprietate, structurile economice pe ramuri
i subramuri, structurile tehnologice i structurile ocuprii forei de munc. Pentru
realizarea investiiilor Romnia trebuie s asigure un mediu de afaceri favorabil i s
favorizeze accesul tuturor la sursele de finanare, astfel poate deveni un partener activ i
competitiv pe piaa intern i extern. ntre afaceri, investiii, producie, cerere i pia
exist o strns relaie care atrage schimbri n structura produciei, noi produse, noi
cereri de bunuri i servicii i noi piee.
VI. Coninutul temei de studiu
1.1

Investiii : concept, clasificare i rol

Conceptul de investiie
Concept de prim importan al teoriei economice cu profunde rezonane n
practic, investiia trebuie privit ca un consum de resurse de natur divers sau ca o
cheltuial, dac avem n vedere exprimarea acestora n uniti valorice.
In literatura de specialitate conceptul de investiie nseamn alocare, plasare ,
dotare, ca prin extensie s definim eforturile fcute n prezent n sperana unor recompense
viitoare. Investiia nu se confund cu plasamentul.
Plasamentul nseamn operaiunea de finanare direct sau indirect a proiectelor
de investiie. De plasament depinde repartizarea cheltuielilor create de investiie numai
c, n condiii de plasament necesarul de investiie nu este influenat.
Cu privire la definirea conceptului de investiie exist mai multe opinii.
Intr-o opinie, susinut de Pierre Masse1 investiia nseamn schimbarea unei
satisfacii imediate i sigure, la ce se renun , n schimbul unei sperane viitoare ce s-ar
obine i al crei suport sunt tocmai bunurile investite."
Din aceast opinie rezult o cheltuial incert pentru un viitor incert. Trsturile
caracteristice investiiilor : durata, eficienta si riscul influeneaz definirea ntr-o manier
unic a conceptului de investiie. Durata pentru orice proiect de investiii nseamn etape
i momente bine definite pe parcursul creia parametrii economici ai proiectului pot fi
modificai n funcie de factorii interni i factorii externi.
Eficiena vizeaz investitorul care accept schimbri n sistemul de resurse pentru
efecte viitoare. Riscul decurge din evoluia parametrilor proiectului i cheltuielile n acest
caz au un grad de certitudine rezonabil, iar efectele sunt considerate numai sperane.
Conceptul de investiie ia n considerare domeniul de aplicaie al ei. Dup
domeniul de aplicaie conceptul este abordat din punct de vedere contabil, economic si
financiar.
Noiunea de investiie (investissement - francez, investment -englez, investion german) este sinonim din punct de vedere lingvistic cu: plasare, alocare i prin extensie
se ajunge la eforturi fcute acum n sperana unor recompense viitoare. Privite din acest
punct de vedere investiiile fac legtura ntre generaii, presupun o privire anticipativ
asupra dezvoltrii economico-sociale.
Procesul investiional este specific omului. nc din cele mai vechi timpuri
oamenii au cutat s-i perfecioneze existena i au reuit acest lucru numai atunci cnd
au produs mai mult dect consumau, o parte din surplus fiind destinat economisirii i
ulterior investirii adic consumrii pentru perfecionarea aciunii viitoare.
Din aceast perspectiv, problematica investiiilor se nscrie n ansamblul
cerinelor care se urmresc atunci cnd se stabilesc destinaiile resurselor acumulate de
societate, respectiv cnd se stabilete raportul dintre resursele destinate dezvoltrii i cele
pentru consum.
Pentru a avea o imagine complet trebuie studiat imaginea ei tridimensional:
contabil, economic, financiar". Asta pentru c, noiunea de investiie, pune accentul pe
domeniul de aplicaie, pe coninutul su. Astfel:
- contabil - investiia prezint dimensiuni restrictive, care o reduc la noiunea de
imobilizare n sens contabil al cuvntului. Astfel c, investiia reprezint toate bunurile
1

Pierre Masse - Le choix des investissemnt Dunod, Paris

mobile i imobile, corporale sau necorporale, achiziionate sau create n ntreprindere,

destinate a rmne constant sub aceeai form'".
- economic - se lrgete sfera de cuprindere a investiiei deoarece conform
acestei accepiuni investiia reprezint toate consumurile de resurse care se fac n
prezent n sperana obinerii n viitor a unor efecte economice (venituri, ncasri)
ealonate n timp i care, n sum total, sunt superioare cheltuielilor iniiale de resurse"".
- financiar - este cea mai cuprinztoare deoarece consider investiii toate
cheltuielile de resurse care genereaz venituri i/sau economii pe o lung perioad de
timp n viitor i n consecin i amortizarea (rambursarea) lor se face pe mai muli ani".
Intr-o alt lucrare de specialitate relativ recent se prezint o definiie general a
investiiei, si anume: investiia este efortul financiar actual fcut pentru un viitor mai bun,
creat prin dezvoltare i modernizare, avnd ca surs de finanare renunarea la consumuri
actuale i sigure, dar mici i neperformante, n favoarea unor consumuri viitoare mai mari
i ntr-o structur modern, mai aproape de opiunile utilizatorilor, dar probabile'".
In aceast viziune, elementele definitorii ale conceptului de investiii sunt:
- coninutul concret material al efortului investitional;
- factorul timp - durata pe parcursul creia parametrii economici ai proiectului
trebuit s fie materializai;
- eficiena, finalitatea proiectului;
- riscul, care decurge din nsi ealonarea pe perioade viitoare a efectelor
ateptate, efectele fiind sperane i nu certitudini totale.
Profesorul I. Bogdan defineste conceptul de investitie in general astfel :
"Investitia este efortul financiar actual facut pentru un viitor mai bun, creat prin
dezvoltare si modernizare, avand ca sursa de finantare renuntarea la consumurile actuale
sigure, dar mici si neperformante, in favoarea unor consumuri viitoare mai mari si intr-o
structura moderna, mai aproape de optiunile utilizatorilor, dar probabile" . Din definitia
data rezulta cateva caracteristici ale intregului proces investitional :
- este un efort actual, care ca orice efort trebuie dimensionat, previzionat si
argumentat.
- vizeaza un viitor mai bun, care trebuie conturat stiintific si realist, prin studii
complexe .
- sursa de finantare a investitiilor o reprezinta renuntarea la consumurile actuale,
posibile si sigure, in favoarea unor consumuri viitoare mai mari, mai performante, dar
probabile.
I. Vasilescu si I. Romanu definesc conceptul de investitie dupa doua sfere de
cuprindere, in sens larg si in sens restrans.
In sens larg, investitia este investitia financiara definita ca orice plasament de
capital cu scopul de a obtine un profit . Ex de investitii financiare :
- cumpararea de actiuni sau alte titluri de valoare
- plasamente de sume banesti la banci
- alocarea de fonduri pentru investirea in afaceri etc.
In sens restrans, investitia se mai numeste si investitie de capital si se refera la
achizitionarea de noi mijloace fixe. Aceste investitii au loc atat in economia reala ct, si
in alte domenii social culturale .
Prin investitii de capital trebuie sa se inteleaga nu numai constructia de noi
obiective de investitii, ci si modernizarea investitiilor existente.

Din cele doua definitii ale conceptului de investitie retinem ca investitia poate fi
considerata ca plasament financiar sau ca totalitate a cheltuielilor atat in actiuni
productive cat si neproductive. Dar,intotdeauna scopul realizarii investitiei este obtinerea
de profit.
Materializarea in spatiu sub forma de active fixe a cheltuielilor da nastere
obiectivului de investitii. Obiectivele de investitii sunt active fixe, create in scopul
asigurarii unor conditii optime, in vederea desfasurarii unor activitati cu caracter
productiv sau neproductiv.
Investitiile reale sunt materializate in proprietati, bunuri, terenuri, echipamente
etc.
Investitia unui agent economic poate fi facuta in propria sa tara sau in tara straina.
Dupa acest criteriu investitiile pot fi : investitii proprii cu capital autohton ; investitii
straine cu capital extern ; investitii straine cu capital atat autohton cat si strain.
Capitalul strain tinde sa se concentreze pe acele piete care au cele mai bune
perspective de crestere economic, au forta de munca calificata si relativ ieftina, au
dimensiune mare a pietei interne, infrastructura bine dezvoltata, adica ofera un climat de
afaceri favorabil.
In Manualul de Economie politica, N. Nita1 include procesul investitional in
ansamblul dezvoltarii economice si sociale astfel: "regula de aur a inzestrarii economiei
cu capitaluri - or, prin investitii se creeaza capitaluri - este aceea care asigura acumularile
pentru echilibru economic stabil, normal pentru conditiile economice existente,
concomitent cu cel mai inalt nivel al consumurilor membrilor societatii "
Investiiile sunt un domeniu foarte sensibil al activitii umane. Orientarea
fondurilor bneti spre anumite obiective se face n funcie de necesiti, dar i de
tendinele existente pe plan mondial, de starea economiei, de dorinele consumatorilor,
chiar i de mod, motive pentru care ntotdeauna investiiile trebuie tratate cu maxim
atenie de orice ntreprinztor. Investiiile afecteaz, direct sau indirect, creterea
economic. Dup cum ziua de mine depinde de ziua de azi, tot aa i viitorul societii
depinde de investiiile prezente.
Pentru Romnia, problematica investiiilor este una cardinal, o condiie
determinant pentru reducerea decalajelor care ne despart de rile dezvoltate, n mod
deosebit pe planul calitii vieii oamenilor.
Dimensiunea contabil a investiiei.
Din acest punct de vedere investiia este definit ca toate bunurile mobile i
imobile, corporabile sau necorporabile, achiziionate sau create n ntreprindere destinate
a rmne constant sub aceeai form".
Rigoarea contabil pune dou condiii restrictive de ncadrare a cheltuielilor n
categoria investiii i anume proprietatea i decalajul ntre achiziie si consumul bunurilor
achiziionate. Pentru ca o cheltuial cu achiziionarea sau producerea unui bun sau
serviciu s fie considerat investiie, trebuie din punct de vedere juridic, s intre n
proprietatea agentului economic, iar consumul s se fac pe o perioad de timp
ndelungat.
Nu sunt considerate investiii:
- cheltuielile privind elemente de activ circulant care se consum ntr-un
exerciiu financiar;
- bunurile de folosin ndelungat luate pe leasing, asupra crora ntreprinderea

nu deine drepturi de proprietate

Aceste bunuri se ncadreaz n clasa II - a de conturi de imobilizri. Imobilizrile
pot fi legate de exploatare i imobilizri din afara exploatrii.
Imobilizrile legate de exploatare sunt acele bunuri de orice natur, mobile sau
imobile, corporale sau necorporale dobndite sau create n ntreprindere, nu pentru a fi
vndute sau transformate ci pentru a fi utilizate pe o lung perioad de timp n procesul
de producere a unui bun sau lucru.
Imobilizrile n afara exploatrii achiziionate s-au create n ntreprindere pot fi
pentru :
- ameliorarea condiiilor de igien i securitate a muncii;
- obiective cu caracter social: cree, cantine, sedii administrative etc
- achiziii de bunuri n scop speculativ : terenuri, imobile, opere de art etc
Dimensiunea contabil a investiiei pune accent pe durata de via a bunului care
depete durata unui exerciiu financiar.
Dimensiunea economic a investiiei.
In aceast accepiune investiia reprezint toate consumurile de resurse care se fac
n prezent n sperana obinerii n viitor, a unor efecte economice ealonate n timp i care
sunt superioare cheltuielilor de resurse iniiale.
Aceast definiie conceptual pune accentul pe materialitatea eforturilor
investiionale si pe eficienta aciunii de investiie.
Dup aceast definiie sunt considerate investiii urmtoarele :
- cumprarea de echipamente de lucru i alte bunuri pentru refacerea capacitii
de autofinanare a firmei;
- rambursarea datoriilor contactate cu ocazia implementrii proiectului; crearea
unui surplus de venituri;
- alte cheltuieli pentru publicitatea de marc, achiziiile de nouti n domeniul
tehnologic, resurse de marc
- cheltuieli pentru programe de cercetare dezvoltare
Aceste cheltuieli sunt trecute pe costurile de producie i nu apar explicit n bilan.
Dimensiunea financiar a investiiei
Conform aceste accepiuni investiia reprezint toate cheltuielile de resurse care
genereaz venituri sau economii pe o perioad de timp n viitor i n consecin
rambursarea lor se face pe mai muli ani.
Accepiunea financiar a investiiei include toate elementele de imobilizri sau
cheltuieli definite anterior precum i nevoia unui fond de rulment pentru exploatare
generat de creterea de volum de activitate.
Din punct de vedere financiar valoarea net a efortului investiional pentru
realizarea unui proiect de investiie este dat de:
- costul obiectivului ce se construiete
- nevoia unui fond de rulment necesar exploatrii
Nevoia fondului de rulment pentru exploatare rezult din diferena ntre
necesitile cerute de buna funcionare a ciclului de exploatare date de creterea activelor
circulante i resursele provenind din exploatare.
n majoritatea cazurilor resursele disponibile sunt inferioare nevoilor, astfel apare
o diferen, un gol de resurse care poate compromite buna desfurare a procesului de

producie. Acest gol trebuie acoperit printr-un capital permanent sub form de fond de
rulment.
Din punct de vedere financiar cea mai important problem pentru investitor este
aceea de a asigura echilibrul ntre resurse i nevoi.
Dimensiunea juridic a investiiilor
Aceast dimensiune este ntlnit n acordurile bilaterale internaionale privind
promovarea i garantarea investiiilor.
Dup aceast accepiune investiia reprezint activele investite de ctre investitori
unei pri contractante pe teritoriul celeilalte pri contractante, n conformitate cu legile
i reglementrile aplicabile pe teritoriul ultimei pri contractante.
Sunt investiii din punct de vedere juridic urmtoarele :bunurile mobile i imobile
i alte drepturi reale; servituii, sechestre, ipoteci, gajuri; aciunii, pri sociale i orice fel
de participare; drepturi de crean; drepturi de proprietate intelectual; concesiuni de
prospectare , extracie i exploatare a resurselor materiale.
Dimensiunea psihologic a investiiilor
Aceasta reprezint o alt form de abordare a conceptului de investiie.
Psihologic investiia reprezint renunarea la bunuri imediate n schimbul unor avantaje
viitoare. Astfel, ntreprinztorul se afl ntr-o dilem cu privire la investiie, fiind
constrns s renune la satisfacii imediate n sperana unor ctiguri viitoare mai mari.
Avnd n vedere abordrile enumerate, definiia conceptului de investiie poate fi
orice cheltuial de resurse fcut n vederea crerii premiselor necesare obinerii pe o
perioad lung de timp, n viitor, a unor efecte utile scontate.
Referitor la aceast definiie conceptual exist o alt opinie prin care investiia
este : un flux de capital destinat a modifica stocul existent care constituie mpreun cu
factorul de munc unul din factorii principali ai produciei"2.
Intr-o alt lucrare de referin gsim c investiie este operaiunea care, pentru
ntreprindere const n transformarea resurselor financiare n unul sau mai multe
elemente pe care utilizeaz permanent o perioad relativ lung ntr-o manier durabil
pentru realizarea obiectivului su social".
Precizm c nu numai resursele financiare sunt izvorul investiiilor ci i resursele
intelectuale deoarece acestea stau la baza realizrii proiectelor. Este recunoscut faptul c
resursele intelectuale sunt uneori mai greu de cuantificat.
Considernd investiia ca activitate la nivel superior de decizie, n mari firme i
mari holdinguri ca i investiia n proiect ntre cele dou abordri, activitate i proiect
exist mari deosebiri, dac se analizeaz structura investiiei se pune n prim plan
principalele cheltuieli efectuate cu investiia.
La nivele superioare de decizie a investiiei aceasta este un criteriu de
fundamentare decizional, de selecie a proiectelor n cadrul unui portofoliu.
Volumul de investiii a unei ntreprinderi poate s ofere informaii i despre fora
sa economic i inteniile strategice. Ca structur de cheltuieli i ca volum de resurse,
investiia este relevant numai la nivel de proiect. In economia centralizat investiia avea
un sens mai restrns nsumnd totalitatea cheltuielilor pe care se creeaz, se
achiziioneaz noi fonduri producie sau neproductive i se perfecioneaz sau se
reconstruiesc fondurile fixe existente.

Bancel F., Alban R., Les choix d'investissement: methodes traditionnelles, flexibilite et analyse strategique Economica 1995

A privi investiia ca pe o simpl cheltuial n sens financiar nseamn a neglija

coninutul concret, material al fondului investiional pe care il face orice ntreprinztor,
atunci cnd implementeaz un proiect de investiii.
Materializarea n practic a proiectului are la baz o mare diversitate de resurse :
materiale, financiare, tehnice, umane, valutare etc. Scopul pentru care se fac investiiile
nu este acela de a obine mijloace fixe, utilaje, echipamente, hale, magazii ci de a obine
efecte utile de natur economic, social, ecologic etc.
Tipurile de investiii care ar trebui ncurajate sunt n practic.
Majoritatea ntreprinztorilor adic peste 70% consider c principalele tipuri de
investiii ce trebuie avute n vedere sunt acelea de achiziionare a tehnologiilor moderne
printre care i acelea care vizeaz investiii pentru protecia mediului.
Ponderea celor preocupai de faciliti la achiziionarea de tehnologii moderne
crete o dat cu clasa de mrime a ntreprinderii i se plaseaz n general pe acele
sectoare care sunt situate pe locuri fruntae.
Un clasament al preocuprii ntreprinztorilor referitor la sectoarele de activitate
sunt: transporturile i comunicaiile, construciile, industria etc.
Cei mai muli ntreprinztori susin c investiiile n tehnologii moderne pentru
modernizarea ntreprinderilor trebuie susinute printr-o serie de faciliti fiscale.
Indicatorii care evalueaza investitiile in economie sunt :
- multiplicatorul investitiilor care exprima eficienta investitiilor, adica sporul de
venit realizat in conditiile cresterii volumului de investitii cu o unitate. Acest indicator are
o mai mare importanta in proiectarea cresterii economice, deoarece arata de cate ori
creste venitul societatii la o crestere a investitiilor, adica venitul ce revine unitatii de
investitie.
- acceleratorul reprezinta presiunea pe care o exercita consumul suplimentar
generat de efectele investitiilor asupra intregului proces investitional .
Intre investitii si crestere economica exista o stransa legatura, in sensul ca
investitiile influenteaza cresterea economica prin volumul lor, iar la randul ei, cresterea
economica infuenteaza calitatea investitiilor, aspect ce se reflecta in eficienta economica
a investitiilor.
Investitiile destinate activitatiilor economice creeaza un suport material al
cresterii economice, adica suportul promovarii progresului tehnico - stiintific in diverse
sectoare ale activitatii.
Investitiile sunt un domeniu sensibil al activitatii umane supus principiului
rationalitatii, de accea orientarea fondurilor banesti spre anumite obiective de investitii se
face in functie de necesitati, dar si de tendintele existente pe plan modial, de starea
economiei si de dorintele consumatorilor.
Sistemul bancar are rolul de a aloca resursele disponibile ale societatii, sub forma
de imprumuturi celor care le solicita, pentru a aduce profit maxim acelora care detin
fondurile banesti sub forma de depozite la banci.
Administratorii bancari acorda crdit intreprinzatorilor, care prezinta garantia
morala si materiala a restituirii creditelor si care aplica principiile eficientei economice in
activitatiile pe care le desfasoara.
Clasificarea investitiilor
Criteriile de clasificare sunt :

Dupa natural lor: investitii corporale (active fixe) ; investitii necorporale (fonduri
de comert, licente) investitii financiare (titluri financiare, imprumuturi).
Dupa natura efectelor scontate : investitii productive ; investitii neproductive.
Dupa locul unde se investeste: interne ; externe
Dupa influenta pe care o au asupra patrimoniului : investitii de mentinere ;
investitii de expansiune.
Dupa gradul de risc pe care-l prezinta : investitii cu risc sporit ; investitii cu risc
scazut.
Dupa resursele financiare utilizate :investitii finantate din surse proprii ; investitii
finantate din surse imprumutate ;investitii finantate din surse mixte.
Dupa natura relatiilor dintre intreprinzatori si sursa straina de resurse pentru
investitii, investitiile straine sunt : investitii straine directe, cand agentul finantator strain
capata si posibilitatea de a lua decizii de control asupra proiectului pe linie manageriala,
tehnologica, de marketing etc. ; investitii straine de portofoliu, care sunt plasamente pur
financiare fara alte implicatii in viata proiectului de investitii.
Dupa scop: investitii de inlocuire (de mentinere) ; investitii de modernizare, de
dezvoltare, de expansiune ; investitii strategice.
Dupa rolul functional pe care-l joaca in cadrul proiectului : investitii directe sunt
cheltuielile legate functional de obiectivul de investitii ; investitii colaterale sunt
cheltuieli de productie legate functional de investitia directa.
Dupa structura cheltuielilor cheltuieli pentru lucrari de constructii montaj ; alte
cheltuieli (utilaje, instalatii, asistenta tehnica).
Dupa structura tehnologica interna : investitii in mijloace fixe ; investitii in alte
cheltuieli ; investitii in fondul de rulment.
Dupa stadiul in care se gasesc : investitii in curs de executie ; investitii terminate.
Dupa forma de proprietate : investitii private ; investitii private ale statului ;
investitii publice.
Dupa modul de executie :investitii executate in antrepriza ;investitii executate in
regie proprie ; investitii mixte.
Dupa natura activelor create prin : investitii reale (proprietatii, bunuri,
echipamente) ; investitii financiare (titluri de valoare, plasamente bancare).
Fiecare categorie de investitie impune o activitate economica specifica, un mod
specific de alocare a resurselor, de proiectare, de urmarire si de control al obtinerii
efectelor dorite.
Rolul investiiilor n dezvoltarea unei ri este deosebit de complex pentru c ele
influeneaz structurile de proprietate, structurile economice pe armuri i subramuri,
structurile tehnologice, structurile ocuprii forei de munc, cu consecine directe i
indirecte n plan social influennd ritmul de dezvoltare al rii.
Investiiile sunt baza material a dezvoltrii economico social a oricrei ri.
Ele asigur creterea cantitativ i calitativ a capitalului fix, sporirea randamentului
tehnic al capitalului existen, dar i crearea de noi locuri de munc. Prin investiii se
asigur creterea gradului de utilizare a resurselor materiale i de munc ale societii, rol
pe care l-au avut ntotdeauna.
Investiiile au un ril hotrtor n asigurarea modernizrii activitii economice, ca
o condiie necesar la adaptarea sistemelor tehnice i economice ale condiiilor de trecere
a economiei centralizate la economia de pia. Investiiile asigur un grad mai mare de

10

ocupare a forei de munc, locuri de munc cu utilaje performante, perfecionarea

proceselor tehnologice, extinderea i generalizarea principiilor de conducere ale
economiei de pia.
De asemenea investiiile dau natere la efectul de antrenare, care determin,
promovarea progresului tehnic, creterea produciei i mbuntirea calitii bunurilor.

1.2Planul de afaceri
Planul de afaceri este documentul ce sintetizeaz rezultatul activitilor de
cercetare, concepere i dezvoltare a unor proiecte privind crearea unei noi ntreprinderi, a
unui nou produs i/sau a unui nou serviciu.
Necesitatea planului de afaceri
Un plan de afaceri corect ntocmit i bine folosit crete ansele de succes ale
afacerii. Riscurile afacerii sunt identificate a priori i este aleas i urmat cea mai bun
secven decizionala, cea care conduce cel mai probabil la atingerea obiectivelor
proiectate (piee noi, produse noi, vnzri, profit etc).
Planul afacerii este important pentru toi cei implicai n afacere3 : ntreprinztori;
proprietari (asociai, acionari); manageri; investitori; instituii financiare (bnci i organisme
de finanare); parteneri de afaceri, furnizori i clieni.
Proprietarii, ca i investitorii sau ntreprinztorii, sunt interesai n obinerea unui
profit ct mai mare n condiiile diminurii riscului afacerii.
Finanatorii i doresc finanarea unor firme cu imagine bun, credibile, care s ofere
garanii i s posede capacitatea de rambursare necesar.
Managerii i ntreprinztorii sunt interesai n obinerea performanei manageriale
- luarea celor mai bune decizii, alegerea celei mai bune strategii, pentru atingerea
obiectivelor.
Partenerii de afaceri vor s vad o firm solid, stabil, cu o bun imagine.
Planul de afaceri asigur premisele unei bune nelegeri a afacerii i unei
comunicri corespunztoare.
Planul de afaceri reprezint o schem de aciune construit logic i presupune o
gndire de perspectiv asupra afacerii respective. Pornind de la obiectivele stabilite,
planul de afaceri cuprinde toate etapele i resursele de care ntreprinztorul are nevoie
pentru a le realiza ntr-o perioad de timp determinat.
Dintre cele mai importante argumente care justific necesitatea ntocmirii unui
plan de afaceri, menionm:
- redactarea acestui document permite ntreprinztorului s realizeze o imagine
de ansamblu asupra ntregii afaceri i nu s se concentreze numai asupra unor aspecte
particulare ale acesteia;
- planul de afaceri realizeaz o evaluare a noii idei de afaceri sau poate anticipa
ansele de succes ale afacerii n curs, reprezentnd, practic, un studiu de fezabilitate;
- planul de afaceri se constituie ntr-un instrument de proiectare, realizare,
3

spre deosebire de Teoria maximizrii profitului conform creia numai proprietarii/acionarii firmei trebuie s
fie satisfcui, teoria modern a firmei se bazeaz pe ideea c toi cei care au interese ntr-o firm (acionari,
salariai, clieni) trebuie s fie finalmente satisfcui (Stakeholders^Theory

11

conducere i control al afacerii;

- planul de afaceri este cel care faciliteaz comunicarea, ctre mediul ambiant al
ntreprinderii, a noii idei de afaceri;
- planul de afaceri furnizeaz scheme detaliate ale activitilor implicate de noua
afacere, n vederea acordului de finanare a acesteia;
- planul de afaceri faciliteaz meninerea direciilor de aciune stabilite, permind
ntreprinztorului s-i concentreze energia pentru atingerea scopului i/sau a obiectivelor
propuse.
Concluzionnd, subliniem faptul c orice plan de afaceri, ndeplinete trei funcii,
dup cum urmeaz:
- se constituie ntr-un util instrument de lucru al ntreprinztorului,
capabil s-i permit acestuia comunicarea propriilor idei, identificarea
celor mai eficiente soluii, efectuarea propunerilor de finanare etc;
- reprezint baza de conducere a noii afaceri;
- este un veritabil "dispozitiv" de evaluare a schimbrilor necesar a fi efectuate.
Clasificarea planurilor de afaceri
Tipologia planurilor de afaceri este n funcie de criterii diverse.
- n funcie de modul de elaborare, planul de afaceri poate exista n varianta scris,
dar i mental.
- Dup modul de prezentare, planul de afaceri poate fi prezentat n varianta scris
sau n varianta vorbit (oral).
- O mare varietate de planuri de afaceri se nregistreaz dup destinaie (scopul
pentru care planul a fost elaborat): exist planuri de afaceri pentru obinerea de credite,
pentru investiii, pentru iniierea unei afaceri etc.
- Ct privete dimensiunile, nu exist o lungime optim sau o lungime
recomandat a planului de afaceri. Totul depinde de resursele avute la dispoziie pentru
elaborarea sa (timp, bani, informaii). Cu ct se lucreaz mai mult la elaborarea unui plan
de afaceri, cu att el devine mai cuprinztor i mai corect, deci mai valoros.

Etapele elaborrii i coninutul unui plan de afaceri

Pentru realizarea unui plan de afaceri eficient este necesar cunoaterea unor
elemente caracteristice ntreprinderii (n cazul n care afacerea urmeaz a se desfura n
cadrul acesteia) , respectiv a unor date aferente istoricului i misiunii ntreprinderii,
strategiei i obiectivelor urmrite, mijloacelor de realizare a obiectivelor propuse n
urmtorii ani etc.
Abordarea corect a unui plan de afaceri trebuie s urmreasc:
- analiza-diagnostic a situaiei economico-financiare a ntreprinderii;
- identificarea i stabilirea poziiei pe care dorete s se situeze ntreprinderea n
mediu ambiant, respectiv stabilirea misiunii, a obiectivelor urmrite i a avantajului
competitiv al produsului/serviciului nou realizat;
- determinarea modalitilor concrete de a ajunge n situaia dorit, respectiv
stabilirea strategiei cea mai adecvat pentru realizarea obiectivelor.

12

Specialitii4 apreciaz c elaborarea unui plan de afaceri pertinent presupune

parcurgerea a dou etape i anume:
Etapa I: culegerea datelor i a informaiilor necesare;
Etapa a ll-a: sistematizarea acestora.
In cadrul primei etape, se vor culege o serie de date i informaii referitoare la:
- afacere - determinarea, cu claritate, a ceea ce se dorete a fi realizat;
- piaa - cror clieni li se va adresa viitoarea afacere (respectiv, nevoile i
doleanele exprimate de acetia); care vor fi potenialii concureni; care este cota de pia
estimat; ce canale de distribuie vor fi utilizate; etc;
- managementul afacerii - descrierea detaliat a procesului de producie (in cazul
realizrii unui produs nou); cine va urmri i conduce afacerea (manageri, specialiti, alte
persoane din ntreprindere);
- fondurile financiare necesare - proveniena i utilizarea acestora, precum i
proieciile financiare de recuperare a lor.
n cadrul celei de-a doua etape, sistematizarea datelor i a informaiilor culese se
va realiza n funcie de scopul i/sau obiectivele pentru care se ntocmete planul de
afaceri. Spre exemplu, dac afacerea propus const n deschiderea unui mic magazin,
planul de afaceri va avea o structur mult mai simpl, comparativ cu situaia n care
afacerea ar avea, ca finalitate, asamblarea i comercializarea de calculatoare pe piaa
intern i internaional, fn situaia n care planul de afaceri se ntocmete pentru obinerea
unui mprumut bancar, vor fi necesare informaii ct mai complete despre ntreprinztor i
echipa de conducere a viitoarei ntreprinderi.
Elementele ce trebuiesc luate n considerare la elaborarea unui plan de afaceri
sunt:
- planul de afaceri trebuie s fie cuprinztor, simplu i concis;
- planul de afaceri trebuie s fie adaptat strict necesitilor pentru care a fost
elaborat;
- obiectivele stabilite trebuie s fie clare i convingtoare ;
- este recomandabil prezentarea structurat a ideilor, n capitole distincte, care s
cuprind aspecte specifice ale afacerii;
- nu este suficient numai cunoaterea complet a unei afaceri; este foarte important
i modul n care aceasta este prezentat partenerilor de afaceri, pentru a-i convinge;
- secretul reuitei unui plan de afaceri const n focalizarea eforturilor i atragerea
resurselor disponibile (interne i/sau externe) pentru atingerea scopului i/sau obiectivelor
propuse.
Structura planului de afaceri
Componentele unui plan de afaceri sunt : sinteza planului de afaceri; prezentarea
ntreprinderii; produsele i serviciile firmei; programul de marketing i de vnzri;
programul de dezvoltare al produselor i/sau al produselor; programarea activitilor
operaionale; managementul activitilor; planul financiar; oferta final a planului de
afaceri; anexe;
Sinteza planului de afaceri. Acest capitol se mai numete frecvent i sinteza
executivului i cuprinde n principal urmtoarele elemente: descrierea succint a firmei;
prezentarea produselor i/sau serviciilor; piaa potenial; proieciile cercetrii de pia;
4

J.. AlIen(cooi-d.) - Ghidul ntreprinztorului particular, Ed. Tehnica, 1994

13

avantajul competitiv al produselor i/sau serviciilor; principalele aspecte financiare

implicate; profitabilitatea firmei; echipa managerial; oferta sau propunerea adresat
destinatarului planului de afaceri.
Acest capitol reprezint un element vital al planului de afaceri i include, n esen,
declararea scopului pentru care a fost ntocmit. Planul de afaceri prezentat de noi poate fi
unul din sutele sau chiar miile de planuri propuse i evaluate de ctre instituiile de creditare
abilitate. Valoarea acestuia este apreciat n primul rnd n funcie de sinteza prezentat.
Dac aceast suscit suficient interes, atunci i restul documentului poate fi ncredinat spre
analiza persoanelor n analiz.
Prezentarea ntreprinderii. Capitol cu caracter introductiv, insereaz informaii
referitoare la: profitul firmei; un scurt istoric al organizaiei; regimul juridic al firmei.
Acest capitol inclus n planul de afaceri are o importan deosebit, mai ales n
situaiile n care el este utilizat pentru contactarea unor noi poteniali parteneri de afaceri,
respectiv a: instituiilor de creditare (pentru acordarea de mprumuturi); investitorilor (n
vederea, spre exemplu, a dezvoltrii retehnologizrii sau fuzionrii ntreprinderii);
viitorilor clieni (pentru realizarea unor contracte pe termene medii i/sau lungi); etc.
Apare deci firesc ca, nainte de a se decide asupra finanrii ntreprinderii, potenialii
viitori parteneri de afaceri s cunoasc persoanele care le solicit ajutorul i, s se
conving de faptul ca acestea prezint garania realizrii profitului, lat de ce n cadrul
acestui capitol trebuie formulate rspunsuri la urmtoarele ntrebri:
- cnd a fost nfiinat ntreprinderea i de ctre cine?
- care este forma juridic de constituire a ntreprinderii? (S.A.-societate pe aciuni;
S.R.L.- societate cu rspundere limitat; S.R.L.A.U.- societate cu rspundere limitat cu
acionar unic; S.N.C.- societate n nume colectiv; S.C.A.- societate n comandit pe
aciuni; S.C.S.- societate n comandit simpl)
- unde se afl sediul i/sau filialele ntreprinderii?
- datele de nregistrare la Oficiul Naional al Registrului Comerului Romn i la
Direcia General a Finanelor Publice;
- care este natura capitalului societii (particular, de stat, strin, mixt)?
- dac viitoarea afacere este o societate comercial pe aciuni: care este numrul
acionarilor? cine sunt acetia?; cum sunt mprite aciunile? cum sunt reprezentai
acionarii n Consiliul de Administraie?
- exist contracte de colaborare sau societi mixte cu parteneri strini?
- care este tipul activitii desfurate de ctre Societate, conform datelor de
nregistrare la Oficiul Naional al Registrului Comerului Romn? (producie, sevicii,
comer, construcii, agricultur)
Produsele i serviciile firmei. Principalele informaii cuprinse n acest capitol au
drept coninut: prezentarea naturii i destinaiei lor; descrierea proceselor de fabricaie
implicate; evidenierea caracteristicilor definitorii ale produselor i serviciilor (cost,
calitate, performane etc); indicarea licenelor i patentelor folosite; caracterizarea stadiului
dezvoltrii tehnice a produsului; indicarea fazei ciclului de via n care se afl produsele
i serviciile; relevarea produselor competitive i a punctelor forte i slabe ale acestora;
evidenierea necesitii schimbrilor tehnologice, innd cont de ceea ce fac concurenii i
de tendinele tehnice pe plan internaional n respectivul domeniu.
In acest capitol trebuie precizat, ct mai sugestiv, ce doleane ale viitorilor
poteniali clieni dorete ntreprinderea s satisfac, lat de ce este necesar gsirea unor

14

relaii logice ntre modalitile n care este perceput afacerea de ctre proprietarul ei i cele
n care cred viitorii poteniali clieni c ar trebui s acioneze ntreprinderea respectiv
pentru a le putea satisface exigenele i/sau doleanele. n acest context, printre principalele
ntrebri la care trebuie formulate rspunsuri, amintim:
- din perspectiva proprietarului: ce produse/servicii credei c vei putea vinde?; ce
produse/servicii credei c v vor aduce cel mai mare profit?; din perspectiva clienilor; ce
produse/servicii doresc s cumpere acetia?; care este produsul/serviciul cel mai dorit?
Dac rspunsurile la aceste ntrebri vor fi convergente, se poate considera c
afacerea propus are anse mari de reuit.
De asemenea, menionez faptul c descrierea afacerii poate fi abordat i din
perspectiva a dou componente fundamentale ale strategiei oricrei ntreprinderi,
respectiv : misiunea ntreprinderii i obiectivele strategice ale acesteia.
Obiectivele strategice ale ntreprinderii reprezint totalitatea rezultatelor pe care
acesta dorete s le obin prin realizarea misiunilor asumate. Ele constituie, astfel, puncte
eseniale de referin pentru urmrirea evoluiei activitii ntreprinderii.
Programul de marketing i planul de vnzri. Elementele principale
ncorporate n acest capitol se refer la : segmentul de pia intit; concurenii firmei;
strategia de marketing; situaia vnzrilor n trecut, prezent i n viitor; politica de preuri;
politica de distribuie; condiiile de vnzare a produselor, n special de plat a acestora;
programul de reclam i promovare a produselor; alte elemente comerciale considerate
eseniale n cazul fiecrei situaii; de exemplu indicele de sezonalitate, reglementri
comerciale speciale, programe guvernamentale de asisten la export, noi tendine de
marketing pe alte piee etc.
Definirea strii de spirit marketing. Pentru orice plan de afaceri, definirea pieei
reprezint componenta cea mai important i, totodat, cel mai dificil de elaborat. Acesta
trebuie s ia n considerare urmtoarele elemente:
- pieele int ale unei ntreprinderi sunt reprezentate de viitorii clieni poteniali ai
ntreprinderii. Pentru a identifica o pia-int este necesar realizarea unei segmentri a
pieei. Identificarea varietii de segmente5 din care este alctuit pia, ne ofer cheia
nelegerii modului n care ntreprinderea urmeaz s i adapteze, ct mai dinamic,
propria-i activitate la cerinele pieei. Ptrunderea pe aceste piee presupune gsirea
combinaiei optime a urmtoarelor variabile ale mix-ului de marketing:
produsul/serviciul, preul, distribuia i promovarea acestuia;
- concurenii actuali i cei poteniali. Pentru a putea avea o imagine ct mai exact
a situaiei tuturor concurenilor cu care se va confrunta pe pia ntreprinderea, se
apreciaz c este necesar identificarea acestora. n general, situaiile concureniale n care
se poate afla o ntreprindere sunt urmtoarele: concurena frontal direct (cnd i alte
ntreprinderi au aceeai percepie, att asupra unei nevoi a clientelei, ct i asupra
concepiei produsului, a poziiei pe care acesta urmeaz s o ocupe pe pia, a promovrii
lui etc); concurena frontal prin variante (percepia asupra nevoilor clienilor este
identic dar difer foarte mult concepia, poziionarea i promovarea produsului);
concurena de substituie nchis (cererea este instabil, clienii avnd posibilitatea s-i
schimbe modalitatea de satisfacere a nevoii). Cele mai uzuale ntrebri care pot aprea n
5

Structurate dup criterii specifice modului de manifestare a cererii, cum sunt: natura cumprtorului (persoana fizic sau juridic);

nivelul veniturilor; comportamentul cumprtorului; etc.

15

cadrul acestui capitol pot fi: Care sunt principalii dumneavoastr concureni?; Ce calitate
au produsele/serviciile lor?; Ce reputaie au concurenii ?; Care sunt clienii acestora ? Sunt
fideli?; Care este reeaua de distribuie utilizat?; Ct de mare este segmentul de pia
deinut de acetia?
Programul de dezvoltare a produselor i serviciilor. Informaiile cuprinse n
acest capitol se refer la situaia actual i viitoare a produselor din urmtoarele puncte de
vedere: preuri; caracteristici tehnice i tehnologice; viitoarea generaie de produse;
aciunile proprii de cercetare i dezvoltare desfurate n prezent i cele prevzute pentru
perioada urmtoare, cu precizarea produselor modernizate care vor rezulta; segmentul de
pia pe care va fi marketat fiecare produs nou; anticiparea dezvoltrilor de noi produse i
servicii n viitorii ani.
Programul activitilor operaionale. Coninutul acestui capitol este axat
predominant asupra activitilor de producie, abordnd cu prioritate urmtoarele aspecte:
programarea produciei; gestiunea stocurilor de materii prime, semifabricate, piese de
schimb etc. aferente fiecrui produs, innd cont de cerinele clientului; programarea
aprovizionrii cu materii prime, n funcie de structura produciei i ealonarea fabricaiei;
cheltuielile necesare pentru a satisface necesitile primelor trei programe; service-ul
pentru produse; previziuni privind creterea capacitii de producie mpreun cu costurile
i perioadele aferente; msurile de amplificare a eficienei activitilor de producie;
relaiile contractuale cu furnizorii actuali i sursele alternative de aprovizionare.
Managementul activitilor. Fr a avea un caracter exhaustiv, acest capitol are n
vedere ndeosebi urmtoarele elemente principale: prezentarea organigramei, cu punctarea
principalelor caracteristici; prezentarea echipei de manageri superiori, a C.V.- urilor
acestora, cu reliefarea abilitilor care pot s contribuie la dezvoltarea organizaiei;
descrierea concepiei manageriale i a practicilor utilizate fa de comercianii cu ridicata,
concureni, comunitatea local etc; indicarea modalitilor de motivare a salariailor;
relaiile cu sindicatul; structura proprietii firmei i reglementarea sa juridic; serviciile de
contabilitate, juridice, consultant, training, la care firma apeleaz de regul.
Se consider c aceste elemente manageriale au cea mai mare relevan pentru
demersul intreprenorial, proiectat prin planul de afaceri.
Planul financiar. Capitol cu o mare importan n economia de ansamblu a
planului de afaceri, ce ncorporeaz, de regul, urmtoarele elemente: situaia costurilor i
veniturilor; proieciile de cash-flow n diverse variante, innd cont de sursele de finanare
posibile; bilanul contabil; analiza break-even pentru ansamblul firmei i principalele
produse.
Orizontul planului financiar corespunde orizontului planului de afaceri.
In realizarea analizelor ncorporate se apeleaz la un set de metode i tehnici bine
formalizate. Calitatea proieciilor financiare depinde decisiv de exactitatea i realismul
informaiilor de plecare. Avnd n vedere volatilitatea accentuat a unora dintre
elementele monetare i financiare implicate, mai ales cele care in de contextul
macroeconomic i - cnd este cazul - mondoeconomic, se recomand realizarea mai
multor variante de proiecii financiare.
Deci, unul dintre cele mai importante scopuri ale unui plan de afaceri este acela de
a prezenta rezultatele financiare prognozate pentru activitatea ce se va desfura. Planul de
afaceri trebuie, deci, s arate investitorilor viitori de ce este eficient s investeasc n

16

afacerea propus, s le prezinte schema de recuperare a fondurilor etc. n general,

informaiile financiare sunt grupate pe urmtoarele subpuncte:
Informaii financiare privind activitatea trecut a ntreprinderii. n acest
subpunct trebuie oferite date i informaii care s fac posibil o diagnosticare financiar
general a situaiei ntreprinderii, respectiv: bilanurile contabile ale ultimilor trei ani;
situaia veniturilor i a cheltuielilor din ultimii trei ani; contul de profit/pierderi pentru
ultimii trei ani; situaia creditelor existente (dac este cazul); calculul indicatorilor de
bonitate.
Planul de finanare al afacerii i previziunile financiare privind perioada de
rambursare a creditului. Sursele de finanare a afacerii se asigur fie din capital
propriu, fie din credite bancare (situaie n care se va prezenta graficul de rambursare a
creditelor). Pentru ntocmirea planului de finanare sunt necesare unele date ca: estimarea
contului de profit/pierdere pentru anul n curs i pentru viitorii trei ani; fluxul de numerar
previzionat pentru perioada urmtoare (trei ani) i situaia veniturilor i a cheltuielilor att
pentru afacerea propus, ct i pentru ntreaga activitate a ntreprinderii. Fluxul de
numerar va oferi o imagine de ansamblu asupra tuturor disponibilitilor bneti la
nceputul perioadei de referin, inclusiv a veniturilor i cheltuielilor previzionate a
ntreprinderii, fluxul de numerar va fi prezentat aferent fiecrei luni caracteristice; bilanul
previzionat pentru urmtorii trei ani.
Informaii privind activitatea viitoare a ntreprinderii. Acestea sunt strict
necesare pentru aprecierea viabilitii financiare a afacerii sau investiiei preconizate.
Printre informaiile ce sunt prezentate, amintesc: calculul de rentabilitate financiar a
investiiei. Aceasta reprezint acea rat de actualizare pentru care venitul net actualizat
este egal cu zero. Afacerea este viabil din punct de vedere financiar dac valoarea ratei
interne de rentabilitate financiar este egal cu sau mai mic dect valoarea rentabilitii
marginale a capitalului (costul de substituie a capitalului); calculul ratei curente a
lichiditii; calculul serviciului previzionat al datoriei; analiza pragului de rentabilitate,
care reprezint acel nivel al activitii de la care ntreprinderea ncepe s obin profit.;
calculul acestui indicator presupune determinarea nivelului minim al produciei pentru
care sunt acoperite costurile i pentru care profitul este zero. Menionez i faptul c
volumului produciei, astfel determinat, i se poate aplica un test de sensibilitate, n funcie
de diferitele preuri ale unui produs.
Oferta final a planului de afaceri. Precedentele componente ale planului de
afaceri - dintre care o pondere deosebit o are planul financiar - ofer fundamentele
necesare stabilirii ofertei de afaceri. n mod firesc, coninutul sau difer ntr-o anumit
msur n funcie de scopurile prioritare avute in vedere. De regul, oferta de afaceri
cuprinde elemente referitoare la: mrimea sumelor solicitate furnizorilor poteniali de
fonduri; termenii financiari n care se solicit sumele respective; destinaiile exacte ale
sumelor solicitate; condiiile de parteneriat.
Coninutul i modul de prezentare al ofertei finale variaz n cea mai mare msur
de la un plan de afaceri la altul, ntruct aceasta se adapteaz la particularitile i cerinele
anticipate ale bncilor, fondurilor de risc, companiilor partenere etc. avute n vedere.
Relaia plan de afaceri studiu de fezabilitate
n practic se utilizeaz frecvent, pe lng planuri de afaceri, i studii de
fezabilitate. Potrivit majoritii specialitilor1, studiul de fezabilitate precede planul de
afaceri, reprezentnd o modalitate mai puin complex i mai rapid de analiz a unei

17

oportuniti de afaceri din punct de vedere al viabilitii sale, stabilind dac merit s
continui eforturile de analiz i valorificarea a sa. Menirea studiului de fezabilitate este
de a elimina sau diminua substanial riscurile ntreprinztorului n valorificarea
oportunitilor economice identificate.
In esen, un studiu de fezabilitate se recomand s realizeze succesiv mai multe
teste de fezabilitate.
Aceste teste sunt : testul de fezabilitate general; testul de fezabilitate financiar;
testul de fezabilitate a vnzrii; testul de fezabilitate de marketing; testul de fezabilitate
uman sau a personalului; teste specifice fiecrei oportuniti de afaceri;
Testul de fezabilitate general sau de ansamblu a oportunitii de afaceri se
recomand s se realizeze prin intermediul analizei SWOT. Ca urmare a aplicrii sale, se
evideniaz:
- punctele forte ale oportunitii economice, care pledeaz pentru valorificarea sa;
- punctele slabe ale oportunitii economice, care trebuie eliminate sau
contrabalansate, dac este posibil;
- oportunitile oferite de contextul implicat (comerciale, juridice, fiscale, umane
etc.) pentru a valorifica respectiva oportunitate;
- ameninrile contextului implicat (comerciale, fiscale, umane etc.) n raport cu
oportunitatea economic, ce trebuie luate n considerare pe parcursul valorificrii
oportunitii de afaceri.
Dac punctele slabe ale oportunitii de afaceri i ameninrile mediului sunt
intense, atunci analiza se poate opri n aceast faz, ntruct oportunitatea economic
potenial dovedete de la prima examinare ca de fapt nu reprezint o oportunitate
economic, cel puin n mediul considerat. n cazul unor rezultate de ansamblu pozitive ale
analizei SWOT, se continu analizele.
Testul de fezabilitate financiar are drept scop s determine capacitatea
oportunitii economice de a genera profit. Dac n urma analizei costurilor necesare i a
veniturilor de obinut se ajunge la concluzia c oportunitatea economic este profitabil, se
continu cu urmtoarele teste. n caz contrar, ntregul demers intreprenorial se stopeaz,
ntruct, dac nu se anticipeaz c este posibil obinerea de profit, nu exist n realitate
oportunitate economic i deci nici baz de plecare pentru a construi o afacere.
Testul de fezabilitate a vnzrii cantitii de produse i servicii previzionate.
Practica demonstreaz c aproape orice oportunitate economic este fezabil financiar,
dac se reuete s se produc i s se vnd o cantitate suficient de produse i de servicii.
De aceea, acest test este esenial. Analizele fcute n mod realist, innd cont de cererea,
existena pe pia, de concureni actuali i viitori, de parametrii tehnici i economici ai
produselor noastre, vor evalua volumul posibil al vnzrilor. Uneori, n urma testului de
vnzare, este necesar s se refac testul financiar. i testul de vnzare are un caracter
eliminatoriu, dac nu se anticipeaz vnzarea care s asigure profitabilitate.
Testul de fezabilitate de marketing. Acesta este o continuare fireasc a testului
precedent. Coninutul su principal rezid n creionarea unui program de marketing care s
cuprind principalele modaliti de reclam, promovare, distribuie, service, cercetare de
pia etc. care va asigura vnzarea cantitii de produse i/sau servicii previzionate.
Testul de fezabilitate uman sau a personalului. Rezultatele precedentelor teste
fiind pozitive, valorificarea oportunitii economice va depinde de asigurarea cu resurse
umane adecvate. Cea mai bun oportunitate economic nu va deveni o afacere de succes

18

dac nu se asigur manageri i specialiti de calitate superioar. Mai concret, n cadrul

acestei testri se rspunde succesiv la dou ntrebri:
- personalul managerial i de specialitate existent este capabil s
realizeze cu succes procesele implicate de noua afacere?
- putem angaja managerii i specialitii de care avem absolut nevoie?
De reinut c asigurarea resurselor umane de calitatea necesar este cel puin la fel
de important ca i asigurarea celorlalte elemente punctate anterior.
Teste specifice fiecrei oportuniti de afaceri. Pe lng precedentele teste,
obligatorii, poate aprea necesitatea unor testri suplimentare, n funcie de specificul
fiecrei afaceri. Testele specifice complementare pentru fiecare oportunitate apar atunci
cnd se constat c exist i ali factori care condiioneaz decisiv valorificarea
oportunitii de afaceri. Asemenea factori pot fi: capacitatea de a asigura furnizorii de
materii prime, capacitatea de a furniza clienilor service-ul necesar etc. Pentru fiecare
dintre factorii critici identificai se testeaz capacitatea de a-i satisface cu aceeai
minuiozitate ca n precedentele testri. In cazul n care rezultatul testrilor este negativ,
demersul intreprenorial trebuie stopat.
Un profesionist studiu de fezabilitate cuprinde ansamblul testrilor menionate,
realizate n mod aprofundat, realist. Dac ele sunt pozitive, atunci se va aciona pentru
valorificarea oportunitii de afaceri. n caz contrar, ntreprinztorul trebuie s se opreasc,
ntruct altminteri exist foarte mari anse de pierdere a timpului i a resurselor financiare
alocate.
Relaia dintre principalele instrumente utilizabile n pregtirea i proiectarea
unei afaceri economice
Studiu de
fezabilitate

Studiu de
oportunitate

Planul de
afaceri

Sistemul de indicatori utilizai n coninutul unui plan de afaceri

Profitul este diferena dintre veniturile totale i cheltuielile totale, sau diferena
dintre valoarea produciei la preul de vnzare i valoarea produciei la costul de producie.
Profitul este de dou feluri Pn i Pb (profit net i profit brut).
Profitul net se afl n funcie de cota de impozitare pe profit. Din profitul brut se
scade cota de impozit pe profit.
P = VT CT ; unde : VT venituri totale; CT cheltuieli totale
Rata profitului
Rp =

P
100
CT

unde : P profit, CT cheltuieli totale

Rata profitului net

19

Pn
100 unde : Pn profit net; VT venituri totale
VT

RPN =

Rata rentabilitii economice

Pb
100 unde : Pb = profit brut
Cp
Cp = capital permanent = capital propriu + mprumuturi + provizioane pentru riscuri
i cheltuieli

RRE =

Rata rentabilitii financiare

Pn
100 unde : Cp capital propriu
Cp
Cp = capital propriu = capital social + fonduri proprii
Fondurile proprii = rezerv, investiii, profit nevrsat.
RRF =

Rata rentabilitii comerciale

P
100 unde : P profit; CA cifr de afaceri;
CA

RRC =

Rata profitabilitii fa de cheltuieli

RPch =

Pb
100 unde : Pb profitul brut; CT cheltuieli totale;
CT

Rata rentabilitii nete

RRN =

Pn
100 unde : Pn profitul net; CA cifra de afaceri
CA

Capacitatea de producie
C =

Q
unde : Q producia anual ; K gradul de utilizare a capacitii de
K

producie.

1.3 Surse de finanare

Consideratii generale
Pentru finantarea obiectivelor de investitii pot fi utilizate doua feluri de resurse:
20

- Resurse proprii
- Resurse imprumutate
Resurse proprii. Se formeaza din profitul destinat dezvoltarii, din amortizarea
sau din incasarile rezultate din vanzarea activelor fixe si din alte surse.
Ideal ar fi ca toate resursele financiare care concura la realizarea investitiilor sa fie
acoperite din surse proprii (autofinantare), iar resursele imprumutate sa acopere doar
decalajul intre perioada de formare a resurselor proprii si perioada de efectuare a
cheltuielilor pentru investitii.
Pentru finantarea investitiilor se utilizeaza bugetul de venituri si cheltuieli
intocmit special pentru finantarea activitatii de investitie. In acest buget sunt prevazute,
imobilizarile, mobilizarile si finantarea temporara. Mobilizarile sunt sume recuperabile in
perioada de gestiune, creante de incasat si altele. Imobilizarile sunt fonduri incorporate in
lucrari neterminate si care trebuie lichidate operativ.
Imobilizarile majoreaza sarcina de finantare a perioadei de gestiune, iar
mobilizarile o diminueaza.
Resursele imprumutate apar frecvent in strategia de realizare a investitiilor. Ele
pot fi credite bancare, titluri financiare etc. care pot fi achizitionate atat de pe piata
interne cat si de pe piata externa.
Sursele de pe piata interna sunt: bancile si institutile financiare, bursele de valori,
intermediari sau bugetul public national sub forma de alocatii si subventii bugetare.
Sursele de finanare a investiiilor
Realizarea obiectivelor de investiii este condiionat de existenta surselor de
finanare. In practic, indiferent de profilul societilor comerciale, finanarea se
realizeaz pe perioade lungi i are n vedere toate obiectivele prevzute n strategia de
dezvoltare pe termen lung ntre care se regsesc i obiectivele curente.
In fundamentarea deciziilor de finanare, hotrtoare sunt asigurarea cert a
resurselor necesare realizrii obiectivelor i respectarea echilibrului financiar al societii
ntre resursele de finanare pe termen scurt i cele de finanare pe termen mediu si lung.
Fondul de dezvoltare: este o surs proprie, autohton, constituit de societile
comerciale i regiile autonome i alimentat din profitul net repartizat pentru investiii,
amortizarea destinat acestui scop, sume ncasate din vnzarea activelor fixe. Dei
HG909/1997 prevedea renunarea la constituirea fondului de dezvoltare, trebuie
menionat importana lui ca sursa posibil de finanare a investiiilor.
Vnzarea de active este o surs proprie, autohton, prin care sunt scoase la
vnzare anumite active ale societii (mijloace fixe) la expirarea duratei lor de funcionare
sau aproape de ieirea lor din exploatare.
Emiterea i vnzarea de aciuni i obligaiuni este sursa proprie de
fmanare.Fiecare titlu financiar are avantajele i dezavantajele lui att pentru emitent ct
i pentru beneficiar. Pentru emitent, aciunile, care sunt titluri de proprietate, aduc surse
suplimentare de finanare n momentul emiterii i vnzrii lor; n cazul ncetrii activitii
agentului economic,contravaloarea lor se pltete doar n limita posibilitilor;
dividendele se pltesc beneficiarilor doar dac exist profit; se pltesc numai dup plata
dobnzii aferente obligaiunilor. Acestea se emit pe o perioada determinat i li se
stabilete o dobnd.
mprumuturile bancare reprezint un principal canal de funcionare a pieei
capitalului i finanare a investiiilor. Formele de creditare pentru investiii sunt:

21

mprumuturi bancare ce se acord pe baz de garanii materiale, credite ipotecare, credite

de cash - flow. Tendina rilor dezvoltate este acordarea de credite de cash - flow, bazate
pe studii de fezabilitate bine fundamentate. De ele beneficiaz majoritatea agenilor
economici, dei, pentru bnci sunt cele mai riscante tipuri de credit, iar garania este chiar
investiia realizat
Fondurile mutuale sunt instituii financiare care colecteaz economiile bneti ale
populaiei pe calea emiterii si vnzrii de aciuni. Economiile atrase sunt fructificate prin
plasamente de capital pe piaa financiar. Deintorii de aciuni primesc anual dividende
i le pot vinde fie fondului mutual (prin rscumprare) fie prin intermediul bursei de
valori.
mprumuturile participative, care sunt surse atrase, reprezint finanri ale
bncilor sau ale statului acordate ntreprinderilor mici i mijlocii n anumite condiii: se
acord fie din fonduri publice de ctre organisme specifice, fie din fonduri private de
ctre bnci; bancherul mprumutator are ca principal garanie acoperirea data de un fond
mutual de garantare, dar nu poate beneficia de garanii luate asupra mprumutatului.
Alocaiile de la buget sunt surse autohtone cu destinaia de realizare a proiectelor
de anvergur, n ramuri vitale ale economiei naionale ca agricultura, protecia
mediului,obiective energetice, minerit, petrol, obiective socio-culturale, transporturi.Pe
lng aceste surse autohtone de capital, o alta surs important a investiiilor care se
dezvolta tot mai mult n ultimul timp este cea extern, format din creditele externe,
investiiile de portofoliu i investiiile directe de capital. Creditele externe sunt cele
guvernamentale, creditele bancare i creditele acordate de instituiile financiare
internaionale.
Creditele guvernamentale au la baza convenia ncheiat ntre guvernul trii care
acord creditul i guvernul celei care primete, stabilindu-se cu aceast ocazie i
plafoanele de garanii.
Creditele bancare sunt sursele atrase de la bncile strine, n general
private,contractarea facndu-se pe riscul acestora i cu garantare din partea
mprumutatului. Garaniile pot fi cele materiale sub forma aurului, produselor obinute
sau fluxurilor comerciale create. Acordarea creditelor se fundamenteaz pe studii de
fezabilitate i puternice garanii de solvabilitate.
Creditul bancar
Bancile intervin in realizarea obiectivelor de investitii in doua ipostaze:
- ca prestatori de servicii. In acest caz , gestioneaza conturile de trezorerie ale
ordonatorilor de credite bugetare pentru obiectivele de investitii, finantate din surse
publice sau gestioneaza conturile curente sau la termen ale investitorilor care i-si
finanteaza obiectivele de investitii din surse private proprii.
- ca si creditori ai investitiilor. In acest caz investitorii fac apel la creditul bancar
provenit din surse private atrase, in vederea finantarii obiectivelor de investitii.
Admiterea la finantarea de catre banci a lucrarilor de investitii, finantate din surse
publice se face in baza urmatoarelor documente:
- fila de plan cu plafoanele de credit anual aprobate de ordonatorul principal de
credite si de Mnisterul de Finante.
- studiul de fezbiliate aprobat
- proiectul de executie partea desenata

22

-devizul de oferta al executantului pe baza caruia s-a incheiat contractul de

executie a obiectivului de investitie.
- contractul de achizitie al utilajelor, dotarilor si echipamentelor.
- autorizatia de constructie.
Bancile sunt obligate sa faca plati numai conform destinatiei creditului bugetar si
in limitele plafonului aprobat pe baza unui plan de afaceri corect si realist.
Decontarea de catre banci a situatiilor de lucrari lunare si a facturilor furnizorilor
se va face in urma verificarii de catre ofiterii de credite a acelorasi aspecte pe care le au in
vedere beneficiarii la acceptare la plata.
Decontarea efectiva se va face pe baza aprobarii date de ofiterul de credite pe
ordinul de plata emis de beneficiar.
Pentru obiectivele de investitii finantate de credite bancare, admiterea la finantare
se face pe baza urmatoarelor documente: contract de credit ; studiu de fezabilitate
aprobat ; proiectul de executie desenat ; devizul de oferta al executantului ; contractul
de executie al obiectivului de investitie ;contractul de achizitie al utilajelor,
echipamentelor si dotarilor ; autorizatia de constructie
Eliberarea transelor de credit si decontarea lunara a situatiilor de lucrari, de catre
bancile creditoare se face numai conform destinatiei creditului.
Decontarea efectiva se face pe baza aprobarii date de Ofiterul de credit pe ordinul
de plata emis de titularul contractului de credit, in urma verificarii acelorasi aspecte pe
care le au in vedere beneficiarii.
Nerespectarea destinatiei creditului de catre titularii de credit da dreptul bancii sa
sisteze creditul.
Ofiterii de credit au obligatia sa urmareasca destinatia creditului in teren.
Creditul poate fi comercial, bancar, obligatar, ipotecar si credit de consum.
Dupa timpul, in care, se acorda creditul poate fi pe termen lung, mediu sau scurt
Dupa debit creditul poate fi: credit guvernamental destinat statului ;credit
neguvernamental destinat firmelor de stat sau firmelor private si populatiei.
Controlul financiar privind decontare lucrarilor de investitii finantate din surse
publice se face de catre: ministere, institutii centrale de stat, prefecturi si municipii,
Curtea de Conturi, Camerele de Conturi Judetene.
Controlul financiar privind decontarea lucrarilor obiectivelor de investitii
finantate din surse private se face de catre: Garda financiara, Directia Generala de
Control Financiar de Stat din cadrul Ministerului de Finante.
Surse externe
Efortul propriu ramane elemental essential al cresterii economice a oricarui stat,
totusi nevoia de asistenta financiara externa are la baza dorinta statului de a-si dezvolta
economia.
Aceasta dorinta se confrunta cu lipsa capitalului autohton productive.
Lipsa de capital are mai multe cauze:
- veniturile in devize realizate din exporturi sunt limitate, datorita barierelor
tarifare si netarifare impuse.
- preturi ridicate pentru importul de echipamente necesare investitiilor, deoarece
provine din tarile dezvoltate.
- inexistenta unui sistem financiar bancar capabil sa mobilizeze operativ toate
resursele locale.

23

Patrunderea capitalului strain pe pietele acestor state nu intampina dificultati,daca

societatile straine au posibilitatea da a-si repatria profitul,iar pentru investitiile straine
directe nu exista riscul nationalizarii.
Situatia fluxurilor de capital strain
(din tarile dezvoltate catre tarile in dezvoltare)
I. Fluxuri in conditii de favoare adica fluxuri nerambursabile.
Ajutor public pentru dezvoltare :bilateral ; multilateral ;Donatii private.
II. Fluxuri furnizate in conditii de piata adica cu profit
Din sectorul public :bilaterale ; multilaterale ; credite la export ; alte fluxuri
publice
Din sectorul privat : investitii straine directe ;imprumuturi bancare ; obligatiuni

Determinarea modalitatii de prezentare a asistentei financiare externe

Ajutoare acestea pot fi donatii si imprumuturi acordate tarilor, care comport
elemente de favoare.
Donatii, transferuri in bani sau in natura care nu implica rambursare
Imprumutul pentru ajutor sunt operatiile de reesalonare a imprumuturilor acordate
pentru datoriile externe contractate.
Aportul sectorului privat : investitiile straine directe; investitiile straine de
portofoliu ; credite la export.
Alte contributii ale sectorului public, operatiuni ale carui scop este finantare
dezvoltarii.
Ajutorul public pentru dezvoltare provine de la bugetul statului si consta in
donatii si imprumuturi de stat, care contin un element de liberalitate referitor la marimea
ratei dobanzii, la termenul de rambursare totala si la termenul de gratie.
De multe ori, acest ajutor este conditionat de clauze economice si politice in
sensul ca tarile beneficiare de ajutor public pentru dezvoltare, sa cumpere marfuri de pe
piata tarii donatoare.
Totusi, acest gen de asistenta in relatiile bilaterale reprezinta una dintre sursele
externe ale cresterii economice a tarilor beneficiare.
In ceea ce priveste, resursele furnizate in conditii de piata (cu profit) un rol
important il au imprumuturile acordate de bancile transnationale. 1
Aceste banci pentru a se asigura impotriva riscului si a incapacitatii de plata
pretind, dobanda de pe piata internationala, la care mai adauga o marja calculate in
functie de ratingul de tara. Toate aceste resurse imprumutate au influenta asupra
eficientei economice a oricarei activitati economice.
Investitiile straine directe urmaresc, in general, exploatarea unor resurse locale
abundente si avantajoase in vederea satisfacerii cererii pe piata mondiala si care le
asigura profit.
Pe langa acest gen de investitii directe mai exista un altul, care presupune o
stransa cooperare cu factorii de decizie din tara gazda, adica transfer de tehnica si
tehnologie in sectoarele prioritare ale economiei nationale. O parte din profitul obtinut
este reinvestit in plan local, in schimnbul unor avantaje fiscale si administrative oferite de
guvernul tarii gazda.
Investitiile de portofoliu au o importanta mai mica, datorita insuficientei pietelor
titlurilor de valoare.

24

Emisiunile de obligatiuni reprezinta un sistem de finantare a dezvoltarii pe termen

lung preferabil imprumuturile bancare.
In concluzie asistenta financiara externe are doua categorii de efecte asupra
cresterii economice (eficientei economice) a statului beneficiar.
- efectul amplificator generat de utilizarea resurselor externe atrase
- efectul limitative produs de diminuarea resurselor interne ca urmare a
rambursarii creditelor si dobanzilor aferente perioadei de imprumut .
Cele doua efecte sunt separate de factorul timp, masura a cresterii eficientei
economice.
Apel la credite externe.
Indiferent de caile de finantare, elementele care determina o situatie favorabila de
credite externa sunt :
- conjunctura economica mondiala favorabila
- organismele si institutiile financiare sa desfasoare o actiune fluidizare a
capitalului detinut.
- echilibrul mondial in domeniul valutar financiar.
Pentru a avea acces la finantarea externa tara solicitanta, trebuie sa indeplineasca
urmatoarele conditii:
- sa aiba relatii financiare si politice bune cu tarile posesoare de capital si cu
institutiile financiare internationale.
- sa aiba situatie economica favorabila, buget echilibrat si datorii externe mici.
- sa prezinte o situatie politica interna favorabila.
- sa prezinte o situatie sociala interna stabila.
Indiferent de conditiile amintite, activitatea bancara pe plan international se
prezinta astfel:
- o reducere a creditelor bancare catre tarile in dezvoltare si o reorientare catre
tarile dezvoltate mai sigure.
- valorificarea capitalului detinut, prin ample operatiuni de emisiune sau
plasamente sub forma de titluri de valoare.
- dereglementarea bancara a stabilit unele norme bancare ca: desfiintarea limitelor
teritoriale ale activitatii bancare; inlaturarea barierelor intre banci determinate de
specializarea si orientarea catre banci universale, abandonarea limitelor administrate cu
privire la dobanzi si comisioane.
La nivel international dereglementarea a insemnat libertatea sporita a circulatiei
capitalului pe piata interna si internationala.
Organsmele internationale care faciliteaza finantarea externa a tarilor in
dezvoltare sunt: G24, BM, BEJ, BERD, OCDE si altele.
Asistenta economica a G24 este destinata in principiu, proiectelor de
restructurare, relansare si dezvoltare a economiilor rigide centralizate in economii bazate
pe factorii de piata si initiative private.
In vederea unei politici coerente de asistenta financiara la Bruxelles s-a constituit
o Unitate de Coordonare a Programului G24 1 prin care se acorda separat sau in
coparticipare cu UE, atat in cadrul programului PHARE, cat si ca alte forme de asistenta
si colaborare.
Principalul obiectiv declarat al Grupului Bancii Mondiale il constituie
sprijinirea tarilor in curs de dezvoltare in realizarea unor obiective de investitii prioritare

25

pentru dezvoltarea economica si sociala a acestora prin asigurare de resurse finanaciara

sub forma de credite si imprumuturi.
Imprumuturile BM acopera de regula o parte sau totalitatea cheltuielior in devize
convertibile ale proiectului propus spre finantare, dar in anumite cazuri poate acoperi si o
parte din cheltuielile in moneda nationala necesare realizarii proiectului de investitii.
Banca Europeana de Investitii este o institutie autonoma, infiintata cu scopul de
a finanta proiecte de investitii de capital, pentru echilibrarea procesului de dezvoltare atat
in interiorul UE cat si in exteriorul ei.
Nu exista formalitati specifice in a aborda BEI pentru finantare. In toate cazurile
cererile de finantare trebuie asigurate de proiecte specifice si sa aiba acordul autoritatilor
din tara respectiva.
Banca Europeana pentru Reconstructie si Dezvoltare (BERD) Banca ofera
consultanta, imprumuturi, participari de capital si garantii pentru credite cu scopul de a
sprijini tranzitia spre democratie.
Banca accepta proiectele propuse de intreprinderile private sau in curs de
privatizare care demonstreaza ca au parteneri sau posesori puternici si programe de
investitii credibile. BERD isi limiteaza finantarea la maxim 35 % din costul total al
capitalului debitorului, calculat pe baza valorii de piata.
Creditele acordate de instituiile financiare internaionale sunt n general pe
termen lung i pentru atragerea lor trebuie ndeplinite anumite condiii. De exemplu,
Fondul Monetar International (FMI) cere garanii generale, de politica economic. In
perioada pentru care se acorda creditul trebuie aplicate anumite msuri de reform
economic, de redresare a balanei de plai, de stabilitate macroeconomica s.a.
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD) i Banca
European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD) acord mprumuturi "pe proiect",
finannd n acest mod doar anumite proiecte bine delimitate, de la care se cer efecte clare,
bine conturate n acordul de mprumut. In categoria surselor de finanare externe se pot
deosebi dou tipuri principale de fluxuri financiare sub forma de investiii: investiii de
portofoliu i investiii strine directe (ISD).
Investiiile de portofoliu sunt fluxuri de capital de natura pur financiar n care
investitorul cumpr aciunile unei societi comerciale, implicndu-se prin realizarea
investiiei iniiale i asumarea riscului de a pierde din jocul pieei financiare.
Investiiile strine directe sunt transferuri complexe de resurse, n cadrul cora, de
cele mai multe ori, componenta financiar este mai puin important iar implicarea
investitorului strin n managementul i controlul activelor productive dezvoltate
primeaz.
Riscul este de natur antreprenoriala, iar investitorul poate s intervin direct
pentru a influena convertirea lui n ctig. Aadar, ISD pot fi definite ca "fluxuri
internaionale complexe care includ resurse financiare, tehnologice, de expertiz
managerial si organizaional, pe care se grefeaz interesul de durat i controlul
antreprenorial al firmei sau persoanei fizice investitoare cu scopul desfurrii unor
activiti productive ntr-o alt economie dect cea n care respectiva firm sau persoan
este rezident"6. Aceast form de implicare economic internaional a firmelor se face
n mod evident cu renunarea la pia ca spaiu i mijloc de tranzacionare, prin
internalizarea ,respectiv integrarea n structurile de proprietate, organizaionale i
6

Mazilu, A., 1999, Transnaionalele si competitivitatea - o perspectiva est europeana, Ed. Economica, Bucureti

26

manageriale proprii firmelor, a unor active i activiti dezvoltate n strintate. Integrarea

se poate face pe orizontal, prin constituirea n alte spaii naionale a unor replici ale
firmei-mama, cu acelai gen de activitate economic, sau pe vertical, atunci cnd n
structurile de proprietate i de control ale firmei sunt integrate activiti situate n amonte
sau n aval de obiectul sau de activitate.
Investiiile directe se mpart la rndul lor n investiii "greenfield" , care reprezint
acele investiii efectuate n obiective noi (societi nou nfiinate) i investiii n
privatizare, adic acele investiii care constau n cumprarea obiectivelor deja existente,
modernizarea sau dezvoltarea lor.
In concluzie, apare mai puin implicant pentru investitor i mai uor de adoptat o
decizie de a realiza o investiie de portofoliu dect o investiie direct. Cu toate aceste
riscuri pe care le implic o investiie direct, este de remarcat tendina expansionist a
acesteia n ultimul timp, pe plan mondial
Investiiile directe de capital reprezint una din cele mai eficace modaliti de
finanare a investiiilor n condiiile existente la noi n tara. Pentru ca acest lucru sa se
ntmple este ns nevoie de un mediu economic sntos, controlabil i de un cadru
legislativ adecvat. La acestea trebuie adugat o anumit stabilitate n plan politic si
social.
Leasing-ul este o nou form de finanare a investiiilor, n plin expansiune i n
Romnia, prin care se permite efectuarea unei investiii, fr a dispune de toate resursele
financiare i fr a apela la creditele bancare. Plata investiiei se face n timp, din sumele
obinute din exploatarea ei. Exista mai multe categorii de leasing, n funcie de criteriul
selectat ntlnind leasing pe termen scurt, mediu i lung, sau leasing direct si indirect, sau
leasing net si brut. Cea mai cunoscut mprire a leasing-ului se face ns dup modul
derecuperare a valorii bunului i n acest caz deosebim leasing operaional i leasing
financiar.

1.4Leasingul modalitate de investire

Conceptul de leasing
Din punct de vedere economic, leasingul reprezinta o operatiune de finantare, in
care finantatorul asigura fonduri necesare pentru intreaga investitie.
Din punct de vedere juridic reprezinta un contract complex, care permite unei
persone sa obtina si sa utilizeze un lucru fara a plati imediat pretul.
In general, definim leasingul ca fiind operatiunea prin care o parte denumita
finantator se angajeaza, la cererea unui utilizator, sa-i asigure posesia spre folosirea unui
bun, cumparat sau realizat de finantator, contra unei redevente, iar la sfarsitul perioadei
de folosinta convenite sa respecte dreptul de optiune al utilizatorului de a dobandi
proprietatea bunului la un pret rezidual sau de a prelungi contractul de leasing ori de a
inceta raporturile contractuale.
Contractul de leasing
Contractul de leasing este un contract prin care proprietarul unor active le
inchiriaza pentru folosinta unei alte parti, pe o perioada determinata, contra unei chirii
prestabilite.

27

Orice intelegere presupune cel putin doi participanti, locatorul adica proprietarul
activului si locatarul adica utilizatorul activului. Astfel, locatarul poate sa utilizeze activul
fara sa fie proprietarul legal al acestuia.
In practica, intr-un contract de leasing apar trei participanti: un furnizor
proprietar, un finantator creditor si un utilizator.
Creditorul cumpara bunul de la furnizorul proprietar si-l inchiriiaza utilizatorului
care se angajeaza sa exercite pe cheltuiala sa, toate actiunile pe care creditorul le poate
avea impotriva furnizorului proprietar cu privire la comportarea bunului inchiriat.
In timpul utilizarii creditorul va efectua controlul contractului ce se impune cu
privire la acest comportament, precum si la modul de utilizare.
Dupa expirarea tremenului de inchiriere se va incheia proces verbal de constatare
a starii tehnice.
Exista trei categorii de locatori: : producatorii de echipamente ; bncile ;
companiile independente de leasing
Plata chiriei
In contractul de leasing se va specifica modul in care utilizatorul va efectua
platile catre proprietar.
Chiria de leasing se poate calcula astfel: Se determina pretul real al bunului ; Se
stabileste comisionul ce revine societatii de leasing ; Se calculeaza cotele de amortizare a
bunului ; Se determina profitul.
La expirarea contractului de leasing activul revine locatarului
Tipuri de contracte de leasing
Leasing financiar. Durata acestui contract acopera intreaga viata economica
estimata a activului. Daca, contractul este anulat, proprietarul trebuie despagubit pentru
pierderi.
Utilizatorul, desi nu este proprietarul legal suporta toate riscurile de proprietate
ale activului.
Locatorul nu suport decat riscul incetarii platii chiriei.
Leasingul financiar poate fi asimilat cu efectuarea unui imprumut banesc. El
reprezinta o alternativa de finantare.
Leasing de operare. Este un cotract de inchiriat pe termen scurt. Locatarul poate
sa decida incetarea contractului printr-o simpla notificare a proprietarului, intr-un anumit
termen.
Locatarul nu se asteapta sa recupereze pretul integral al activului plus profitul ci
ia in considerare valoarea ramasa.
Utilizatorul nu mai suporta nici un risc de proprietate asupra activului, deoarece
are optiunea de a anula contractul in orice moment. Acest tip de leasing este privit mai
mult ca un instrument de marketing al unui activ decat ca o forma de finantare.
Leasing-ul ca surs de finanare
Cunoscut la noi numai din literatura de specialitate dar foarte frecvent utilizat
practica multor ri dezvoltate, credit-bail a aprut ca o variant francez a istemului
american de leasing.
Fr a fi propriu-zis o surs de finanare a investiiilor, credit-bail creeaz
osibilitatea pentru ntreprindere de a dispune de anumite bunuri fr a fi obligat s e
cumpere (fr a deveni proprietara lor).

28

Conform legii franceze, credit-bail este definit ca "o operaiune de nchiriere a

unurilor de echipament, a utilajelor i bunurilor imobiliare de folosin comun,
cumprate special pentru a fi nchiriate de ctre ntreprinderea care le pstreaz n
proprietate, dnd dreptul locatarului de a achiziiona integral sau parial bunurile
respective la un pre convenit n funcie de vrsmintele efectuate sub form de chirie".
In efectuarea unei operaiuni de credit-bail intervin trei organisme: ntreprinderea
care are nevoie de bun, furnizorul (vnztor) i organismul financiar de credit-bail.
Spre deosebire de o nchiriere obinuit, credit-bail confer locatarului dreptul de
a deveni proprietarul bunului la sfritul contractului, la un pre convenit. Astfel creditbail apare ca un substitut interesant al unei surse de finanare a investiiilor.
Credit-bail prezint avantaje importante pentru toate cele trei tipuri de organisme
implicate. Aceste avantaje sunt create mai ales prin atenuarea sau chiar eliminarea
efectelor riscului indus prin operaiunile de finanare i investiionale clasice.
Evident, principalul avantajat al operaiunii de credit-bail pare a fi utilizatorul,
care poate beneficia de efectele folosirii bunurilor respective fr a angaja integral suma,
aa cum ar trebui s fac n cazul cumprrii. Utilizatorul alege bunul de care are nevoie
de la un furnizor, depunnd o documentaie complet apoi organismului de credit-bail cu
care ncheie un contract.
Organismul de credit-bail este cel care acoper financiar operaiunea fa de
furnizor. Uneori acesta oblig utilizatorul la plata unui avans care ns nu reprezint dect
o parte din valoarea bunului. n perioada de exploatare utilizatorul pltete o chirie, de
regul la nceputul fiecrei perioade.
Utilizatorul realizeaz astfel o economie de investiii, chiar dac suma avansului
i a plilor ulterioare succesive depete valoarea preului integral de achiziie a
bunului. n plus, are posibilitatea de a cumpra bunul la un pre i termen convenite.
Riscul operaiunii este de fapt mprit ntre cele trei organisme.
n sens relativ credit-bail asigur i posibiliti suplimentare de mprumut pentru
utilizator, sumele pltite neafectnd rata ndatorrii.
Furnizorul are avantajul c ncaseaz suma de la organismul de credit-bail, fr ai asuma riscuri suplimentare.
n plus, operaiunile de credit-bail "mping" cererea la bunurile respective de
echipament, ceea ce este un avantaj important pentru furnizor.
Organismul de credit-bail pare a fi mai supus riscului operaiunilor respective.
Acesta ns nu este supus riscului de faliment al utilizatorului, el rmnnd n continuare
proprietarul bunului. Pentru "serviciul" oferit el primete un comision i, n plus revinde
utilizatorului bunul la termenul i preul convenit, recupernd astfel din suma angajat
anterior.
Credit-bail apare astfel ca un substitut al mprumutului.
Determinarea costurilor implicate prin credit-bail este o operaiune destul de
complex. Aspectul este important mai ales n stabilirea structurii de finanare a
investiiilor cnd se pune problema alegerii surselor, a contribuiei acestora la formarea
fondului pentru realizarea proiectelor sau programelor firmei.
Finanrile prin sistem leasing constituie in economia romaneasca o adevrata
gura de oxigen pentru agenii economici pentru care investiiile reprezint o cerina
eseniala pentru dezvoltarea activitii lor. Si cum 99% din activitile din economie

29

necesita investiii pentru a se dezvolta, finanrile in sistem leasing vor cunoate o

cretere constanta.
Leasing-ul s-a impus si la noi in tara, asa cum a facut-o peste tot in lume (poate
mai puin in economiile tarilor din lumea a IlI-a) in primul rnd prin simplitate. In
condiiile in care mediul concurential din tara noastr devine tot mai aspru, viteza de
reacie a companiilor la schimbrile din mediul extern este vitala. Leasing-ul, prin
operativitatea, sa satisface in intervale de timp foarte scurte nevoia de fonduri pentru
investiii a agenilor economici. De asemenea, prin leasing, agenii economici evita
procedurile complicate ale contractrii de credite bancare, proceduri care presupun
imobilizarea unor elemente din patrimoniul societii sau cel privat pentru constituirea de
garanii.
Leasingul presupune existenta a trei tere persoane: furnizorul, societatea
finanatoare (societatea de leasing) si utilizatorul (beneficiarul finanrii). Societatea de
leasing cumpra de la furnizor bunul solicitat de utilizator si ii cedeaz acestuia din urma
pe o anumita perioada de timp contra unor redevente lunare. Aceasta reprezint in esena
operaiunea de finanare prin leasing. Pentru utilizator, aceasta operaiune ii va aduce si
alte avantaje cum ar fi: i permite realizarea de investiii atunci cnd nu dispune de
lichiditile necesare. Si cum investiiile contribuie de cele mai multe ori la sporirea
cifrei de afaceri, surplusul de venit obinut poate acoperi redeventele lunare; i permite sasi foloseasc fondurile pentru sporirea capitalului de lucru (a activelor circulante), cele
care sunt aductoare de bani. ; i permite sa fie in pas cu noua tehnologie prin aceea ca la
sfritul contractului de leasing poate returna bunul societii finanatoare si sa inchirieze
altul ale crui caracteristici tehnice sporite ii pot oferi o eficienta mai mare in exploatare;
i permite sa beneficieze de amnarea plaii taxelor vamale pana la sfritul contractului
pentru bunurile aduse din import. Plata taxelor vamale se va face doar la 20% din
valoarea bunului; i permite sa beneficieze de facilitile fiscale ntreaga valoare a ratei de
leasing este deductibila fiscal pentru IMM
In leasingul financiar, bunul finanat este evideniat in contabilitatea utilizatorului
(beneficiarul finanrii). Utilizatorul va inregistra amortizarea aferenta mijlocului fix
intrat in patrimoniu, amortizare care este deductibila din punct de vedere fiscal, potrivit
legislaiei in vigoare.
Redeventa lunara este compusa din cota parte din valoarea de intrare a mijlocului
fix si din dobnda de leasing. Dobnda de leasing este o cheltuiala deductibila din punct
de vedere fiscal pentru utilizator.
Paleta definiiilor pe care le putem intalni este foarte larga. Chiar si crile de
specialitate accesibile in mod curent definesc leasingul unilateral sau chiar greit, fara a
surprinde in fapt esena fenomenului. Exista preri ca leasingul este o operaiune de
finanare, alii o asimileaz cu o vnzare in rate sau cu un contract de locaie pura. Ei
bine, leasingul nu este nici una dintre aceste operaiuni, dar poate avea forme foarte
apropiate de oricare dintre ele.
Definiia corecta a leasingului este urmtoarea:
Leasingul este operaiunea prin care o parte, denumita locator, transmite celeilalte
parti denumita utilizator, contra unei plai periodice, denumita rata de leasing, dreptul de
posesie si folosina al unui bun al crui proprietar este, pentru o perioada determinata de
timp.

30

Elementele ceje mai importane care decurg din aceasta definiie si pare
delimiteaz leasingul de alte operaiuni inrudite, sunt urmtoarele:
- Locatorul ramane proprietarul bunului ce constituie obiectul; contractului de
leasing, pe toat perioada de derulare a contractului; aceasta implic i faptul c, n cazul
neachitarii ratelor de leasing locatorul are dreptul de a-si retrage bunul.
- Utilizatorul are dreptul sa beneficieze, pe perioada contractului, de toate
avantajele folosirii bunului, asumandu-si in acelai timp si riscurile exploatrii
acestuia.
Pornind de la aceste principii generale, menionam o alta caracteristica importanta
a leasingului, si anume flexibilitatea. In general, contractele care se ncheie sunt croite pe
obiectul de leasing si pe utilizator. Perioada de derulare a contractului, cadena ratelor,
valoarea reziduala pot fi liber negociate de cele doua parti, astfel incat termenii
contractului sa corespunda cel mai bine intereselor si mai ales posibilitilor acestora.
Prezentam in continuare cteva situaii mai des intalnite.
Exista forme de leasing in care, la sfritul perioadei, utilizatorul are dreptul de a
opta fie pentru achiziionarea bunului la o valoare reziduala, fie pentru prelungirea
contractului, fie pentru renunarea Ia bunul respectiv. Aceste forme de leasing fac parte
din categoria operaiunilor de leasing financiar.
Probabil ca aceste forme de leasing sunt cele mai populare. In esena, locatorul
apare ca finanator al utilizatorului, datorita faptului ca este foarte probabil - inca de la
nceputul contractului - ca utilizatorul va opta pentru achiziionarea definitiva a obiectului
de leasing. In aceasta situaie, locatorul nu are interesul ca la sfritul contractului sa
ramana in posesia bunului si ne putem atepta ca si ratele de leasing sa reflecte acest
lucru. Locatorul isi va acoperi in timpul perioadei de leasing toate cheltuielile generate de
operaiune, iar valoarea reziduala va fi mult mai mica dect valoarea de piaa a bunului la
sfritul contractului.
Exista si situaii in care existenta unei piee second-hand sau faptul ca locatorul
este specializat pe leasingul anumitor categorii de bunuri, va putea determina o diminuare
a ratelor si o cretere a valorii reziduale, deci un risc suplimentar asumat de locator.
In oricare dintre situaii, locatorul va trebui sa analizeze foarte bine afacerea si
clientul cu care opereaz.
Un alt factor important in derularea operaiunii de leasing este furnizorul. In
general, si acesta isi asuma responsabiliti legate de derularea contractului, mai ales in
ceea ce privete exploatarea (asistenta tehnica, instruirea personalului etc, contract de
buy-back). Contractul devine astfel tripartit, dar subliniem faptul ca este posibil ca
furnizorul sa-si asume si rolul de locator. Aceasta situaie poate fi interesanta pentru
productorii sau distribuitorii care pot sa-si asigure ei insisi finanarea, facilitandu-si
astfel desfacerea produselor.
Exemple in acest sens, chiar pe piaa romaneasca, sunt distribuitorii de
autoturisme sau de utilaje si echipamente specializate - pornind de la computere pana la
tractoare. In principiu, aceasta forma de leasing este cea mai ieftina pentru utilizator,
intrucat productorul sau distribuitorul sunt cei care cunosc cel mai bine produsul si piaa
de desfacere, ceea ce diminueaz in mare msura riscurile asumate de locator. Nu este
exclus ca in viitorul foarte apropiat, sub presiunea pieei, si productorii sau distribuitorii
romani de instalaii sau echipamente pentru industria alimentara sa-si desfac produsele
sub forma de leasing.

31

Avantajele si impactul economic al leasingului

in punctul de vedere al locatorului, este esenial faptul ca contractul de leasing ii
protejeaz dreptul de proprietate si deci poate aciona direct asupra bunului in cazul in
care utilizatorul nu se achita de obligaiile contractuale. De asemenea, obiectul finanrii
fiind legat direct de contract si fiind personalizat, exista posibilitatea urmririi afacerii in
intimitatea ei si este mult mai uor de luat o decizie in caz de insolvabilitate temporara a
utilizatorului.
Efectele cele mai importante din punct de vedere economic se regsesc la
utilizator. Acesta poate sa plteasc dreptul de folosina si, in cele din urma, sa
achiziioneze un bun investitional pe msura ce produce. Ratele pot fi astfel dimensionate
si cadenate incat sa permit plata ratelor si chiar obinerea unui profit fara a supune
utilizatorul la sarcini impovaratoare. De exemplu, pentru activiti sezoniere - cum ar fi
industria zahrului - ratele pot fi orientate spre sfritul perioadei de producie, cnd
veniturile inregistrate din vnzarea produselor vor permite achitarea obligaiilor de plata.
In aceste cazuri, ratele sunt de cele mai multe ori anuale sau semestriale; dimpotriv,
pentru activiti unde incasarile sunt ritmice si se intind pe tot parcursul anului - cum ar fi
panificaia, industria laptelui - ratele pot fi lunare.
Contractul de leasing se incheie pe o perioada de cel puin un an. Nu exista o
cerina expresa ca contractul sa fie incheiat in forma scrisa, dar Ordonana nr. 51
reglementeaz clauzele obligatorii intr-un contract de leasing, astfel ca forma scrisa
trebuie subinteleasa.
Contractul de leasing constituie titlu executoriu (adic poate fi pus in executare
contra utilizatorului fara nevoia parcurgerii vreunei proceduri judiciare) daca utilizatorul
refuza sa inapoieze bunul, in urmtoarele situaii: la sfritul perioadei de leasing, daca
acesta nu a formulat opiunea cumprrii bunului sau a prelungirii contractului; in cazul
rezilierii contractului din vina exclusiva a utilizatorului..
Contractele de leasing referitoare la bunuri mobile sunt supuse inregistrarii in
Arhiva Electronica de Garanii Reale Mobiliare, in condiiile Legii nr. 99/1999, pentru
opozabilitate fata de teri, dar interesul unei astfel de inregistrari este al locatorului, iar nu
al utilizatorului (ca in cazul leasing-ului imobiliar).
Achiziionarea de mijloace fixe (intre care se includ echipamentele TI) prin
leasing financiar intra sub incidena legislaiei referitoare la amortizare (in principal,
Legea nr. 15/1994 privind amortizarea capitalului imobilizat in active corporale si
necorporale, astfel cum a fost modificata si republicata), astfel incat deductibilitatea
ratelor de leasing va fi tratata difereniat. Astfel, o parte a ratei este deductibila ca
dobnda, o alta parte ca prima de asigurare si o alta parte ca preul de achiziionare a
bunului, acesta din urma fiind determinat conform legislaiei referitoare la amortizare.
Ordonana nr. 51 conine si unele reguli speciale privind taxele vamale. Astfel, e
strine, sau de societi de leasing persoane juridice romane, in baza unor contracte de
leasing ncheiate cu utilizatori, persoane fizice sau juridice romane, bunul se incadreaza
in regimul vamal de admitere temporara, pe toata durata contractului de leasing, cu
exonerarea totala de la obligaia de plata a sumelor aferente drepturilor de import. Daca
utilizatorul opteaz pentru cumprarea bunului la sfritul perioadei de leasing, el va fi
obligat sa achite taxa vamala calculata la valoarea reziduala a bunului din momentul
incheierii contractului de vanzare-cumparare, care nu poate fi mai mica de 20% din
valoarea de intrare a bunului (preul pltit de locator furnizorului). Cu toate acestea, din

32

punctul de vedere al regulamentelor vamale, utilizatorul trebuie sa cumpere bunul intr-o

perioada de 7 ani de la data incheierii contractului.
Reglementrile in vigoare cu privire la operaiunile de leasing:
Ordonana nr. 51/28.08.1997 privind operaiunile de leasing si societile
de leasing;
Legea nr. 90/28.04.1998 pentru aprobarea 0(5 nr. 51/1997 privind
operaiunile de leasing si societile de leasing;
Modificarea si completarea Ordonanei de urgenta a Guvernului nr.
51/1997 privind operaiunile de leasing si societile de leasing;
Norme privind nregistrarea in contabilitate a operaiunilor de leasing;
Propunere de ordonana de modificare a Legii nr. 99/1999 privind
activitile de leasing si societile de leasing;
Ordonana nr. 51/1997 republicata privind operaiunile de leasing si
societile de leasing.
Legea nr. 414/26.06.2002 privind impozitul pe profit (M.O.
456/27.06.2002);
HG nr. 859/16.08.2002 pentru aprobarea instruciunilor privind
metodologia de calcul a impozitului pe profit (MO 640/29.08.2002);
OMFP 1784/2002 pentru aprobarea precizrilor privind unele masuri
referitoare la includerea exerciiului financiar pe anul 2002 la persoanele juridice care,
potrivit prevederilor Legii contabilitii nr. 82/1991, republicata, au obligaia sa
ntocmeasc situaii financiare anuale (M.O. 21/16.01.2003);
HG 22/16.01.2003 privind unele modificri si completri ale
metodologiilor contabile si fiscale (M.O. 44/24.01.2003);
OG 36/30.01.2003 privind corelarea unor dispoziii din legislaia financiar
-fiscala (M.O. 68/02.02.2003).
Etapele procedurii de leasing
n general, in derularea unui contract de leasing, sunt implicate, in diverse etape
ale procesului de finanare, cel puin cinci parti: societatea de leasing, clientul sau
utilizatorul final, furnizorul bunului achiziionat, banca finanatoare si, nu in ultimul rnd,
societate de asigurare.
Alegerea bunului si a furnizorului
In funcie de necesitile clientului, acesta decide att asupra caracteristicilor
bunului cat si asupra furnizorului.
Toate detaliile legate de natura bunului (pre, caracteristici tehnice, amnunte
privind livrarea, condiii de instalare si punere in funciune, in cazul echipamentelor) vor
fi negociate de utilizator direct cu furnizorul ales, urmnd a respecta in contractul de
vnzare cumprare si in contractul de leasing, toate aspectele negociate.
Obinerea ofertei si solicitarea de leasing
Pe baza preturilor negociate cu furnizorul intocmeste o oferta generala de
finanare, in care vor fi calculate, avansul, rata de leasing, valoarea asigurrii, etc. In
urma transmiterii solicitrii de leasing, oferta transmisa iniial poate suferi modificri in
funcie de clasa de risc in care se va incadra clientul. Analiza riscului are la baza att
documentele financiare puse la dispoziie de ctre client (bilan, balana, cont de profit si

33

pierderi) cat si alte documente solicitate (chestionar de leasing, prezentarea activitii

companiei, business-plan, etc).
Analiza si aprobarea solicitrii de leasing
Evaluarea solicitrii de leasing se realizeaz de ctre specialiti intr-un interval de
timp ce nu depete 48 ore. In funcie de complexitatea proiectului supus finanrii,
societatea de leasing poate solicita clientului informaii suplimentare referitoare la unele
aspecte analizate, rspunsul fmal al evalurii urmnd a fi prelungit in funcie de
furnizarea informaiilor solicitate.
ncheierea contractului
In cazul unui rspuns afirmativ, se va incheia un contract de leasing, financiar sau
operaional, ce va include att clauzele negociate de utilizator cu furnizorul bunului, cat si
clauze specifice politicii societii de leasing privitoare la modalitatea de plata a ratelor,
asigurarea efecturii plailor, etc.
Asigurarea generala a bunului
Bunul ce urmeaz a fi achiziionat urmeaz a fi asigurat de ctre societatea de
leasing, pe toata derularea contractului de leasing, in opiunea pentru toate riscurile, in
condiiile stabilite cu societatea de asigurri si banca finanatoare, iar prima de asigurare
va fi achitata de ctre utilizator.
In cazul produselor provenite din import, prima de asigurare se va calcula la
valoarea DDP a bunului.
Livrarea bunurilor
Obligaia livrrii bunurilor revine in intregime furnizorului, operaiunea fiind
asistata de specialitii societii de leasing
Condiiile si costurile finanrii
Pot obine finanare pentru achiziionarea de bunuri in leasing att persoane
juridice, infiintate in baza Legii 31/1990 republicata, cat si persoane fizice sau persoane
fizice autorizate.
Bunurile finanate pot fi noi, din import sau achiziionate de pe piaa romaneasca,
sau second-hand, caz in care se va efectua o evaluare suplimentara de ctre specialitii
societii de leasing.
Pot fi finanate att vehicule diverse (autoturisme, autoutilitare, microbuze) cat si
echipamente medicale, telecomunicaii, tehnica de calcul, etc. Valoare bunurilor
achiziionate va fi cuprinsa intre 3.000 euro si 100.000 euro.
Durata contractului de leasing poate varia intre 12 si 48 luni, in funcie de
necesitile clientului si rezultatul analizei financiare.
Documentele necesare analizei
n funcie de personalitatea juridic a solicitantului (persoan juridic, persoan
fizic autorizat, persoan fizic) sunt necesare diferite tipuri de documente menite s
reliefeze bonitatea i capacitatea de plat a acestuia.
In principal documentele solicitate sunt:
- Cererea de Finanare sau Formularul de Comand, documente tipizate;
- Documente financiare, care s prezinte situaia financiar din ultimii doi ani de
activitate;
- Documente legale (certificate de nregistrare, cod fiscal, certificat
constatator, act constitutiv i acte adiionale)
Costul finanrii prin leasing

34

Juridic, leasing-ul reprezint o nchiriere nsoit de o opiune de cumprare.

Utilizatorul bunului care face obiectul leasing-ului este, din punct de vedere economic,
proprietarul bunului. De aceea leasing-ul poate fi privit ca un mod de finanare particular
care se poate analiza ca un mprumut al crui cost se evalueaz dup principiul actuarial.
Costul pentru societatea care nchiriaz bunul economic este, n contrapartid pentru
societatea de leasing, o rentabilitate i se poate determina din relaia:
(1 RI ) Lt + RI A
VR
S=
+
t
(1 + k d )
(1 + k d ) n

unde:
S - valoarea bunului nchiriat la nceputul perioadei, respectiv valoarea leasingului;
Lt - chiria sau rata anual de leasing;
VR - valoarea rezidual sau preul rezidual de cumprare de la sfritul perioadei;
RI - rata impozitului pe profit.
At - amortizarea anual.

1.5. Creditul ipotecar pentru investiii imobiliare

Creditul ipotecar pentru investiii imobiliare desemneaz acel tip de credite
acordate de instituii financiare autorizate, destinat s finaneze construirea, cumprarea,
reabilitarea, consolidarea sau extinderea imobilelor cu destinaie locativ, industrial sau
comercial.
n condiiile n care, dup explozia creditului ipotecar din Romnia ncepnd cu
anul 2003, se ncearc o calmare a acestuia, perspectiva accesului la oferte mai largi din
statele membre ale U.E. devine atractiv pentru romni, pe termen mai lung. O pia
european a creditului ipotecar cu mai puine bariere interstatale i cu larg acces al
publicului la oferte din strintate este ceea ce dorete Comisia European, n efortul ei
de creare treptat a pieei unice a serviciilor n U.E.
n anul 2005, Comisia European a lansat o vast consultare privind ameliorarea
sistemului de credit ipotecar n U.E., sub forma Crii verzi a creditului ipotecar.
Constatnd c, n cea mai mare parte, acest tip de credit se deruleaz numai n limitele
frontierelor statelor membre ale U.E., Comisia intenioneaz s liberalizeze piaa, s
deschid frontierele intracomunitare i s faciliteze contractarea de credite de ctre
cetenii unui stat ntr-un alt stat membru. Consultarea lansat are menirea de a stabili, de
comun acord cu actorii interesai, ce poate face Comisia pentru a ameliora piaa ipotecar
la nivelul U.E.
La sfritul anului 2003, creditul garantat prin imobile reprezenta n U.E. peste
40% din PIB, respectiv 4200 miliarde euro. Aproape toate creditele de acest gen sunt
contractate, conform datelor Comisiei, n limitele frontierelor naionale. Mai puin de 1%
din creditele ipotecare acordate n U.E. se deruleaz ntre un creditor i un debitor din
dou state diferite ale Uniunii. Comisia urmrete, ca i n cazul altor servicii financiare,

35

liberalizarea pieei i stimularea concurenei, n favoarea consumatorului, n cazul acesta

al beneficiarului de credite. Nu se exclude o propunere de directiv european, ca o
excepie de la moratoriu, dac prile interesate o doresc. n acelai timp, nu exclude o
activare liber a forelor pieei, fr alte intervenii administrative, dac vocea
consumatorilor i a operatorilor economici va orienta lucrurile n acea direcie.
S-ar putea lua n considerare, de asemenea, o standardizare paneuropean a
clauzelor contractuale ipotecare, sau adoptarea unor contracte tipizate la nivel european,
ca o alternativ la contractele model din fiecare stat membru ( un aa-zis al 26-lea regim).
Formula aceasta ar putea fi dezvoltat ntr-un posibil credit euro-ipotecar, ca un
instrument de asigurare a creditelor prin proprieti imobiliare la nivelul ntregii Uniuni.
Comisia a analizat apoi, ntr-un forum larg, toate propunerile, urmnd s
acioneze, dac va fi cazul, ncepnd cu anul 2006. Analiza cost/profit i va spune
cuvntul, consumatorii i comunitatea de afaceri fiind elementele deja cunoscute ale
ecuaiei.
Diferenele actuale ntre statele membre sunt substaniale, genernd serioase
obstacole n calea tranzaciilor. Unele state, de exemplu, refuz s recunoasc
deductibilitatea dobnzilor vrsate ctre creditorii strini, n timp ce pentru creditele
naionale se recunoate o asemenea deductibilitate.
Alte bariere in de modul diferit de evaluare a valorilor imobiliare n diverse state
membre, de formulele diferite de rambursare anticipat a creditului, taxare, acces al
debitorului la baza de date i la cadastru etc. n practic, s-a constatat spre exemplu c
este aproape imposibil de recuperat o valoare imobiliar ntr-un alt stat membru al U.E.,
de ctre un mprumuttor care nu i-a putut ncasa la termen, de la debitor, ratele
scadente.
Un mprumuttor dintr-o ar trebuie s aib suficient acces la informaiile dintr-o
alt ar membr a U.E., pentru a putea servi onorabil un client de acolo. Altfel, neansa
i necunoaterea l-ar putea costa scump, imobilul sau terenul pe care conteaz drept
garanie putnd fi revendicate de un alt proprietar.
Legea 190/1999 privind creditul ipotecar impune mai multe restricii, printre care
condiia s fii cetean romn cu domiciliul stabil n Romnia pentru a putea obine astfel
credite. Conform legislaiei actuale aliniat la cea a Uniunii Europene creditul ipotecar
pentru investiii imobiliare se acord pe o perioad de minimum 5 ani pentru persoanele
juridice i de minimum 10 ani pentru persoanele fizice. Creditul ipotecar pentru investiii
imobiliare va fi garantat prin ipoteci sau privilegii, astfel cum sunt definite n legislaia
naional (la art. 1.737 din Codul civil), asupra imobilului - teren sau construcii - pentru
care se acord creditul. Ipoteca astfel constituit pentru garantarea creditului poate avea
ca obiect terenul i construciile ridicate pe acesta ulterior constituirii sale, n limita
valorii stabilite prin contract i pe msura utilizrii creditului. Sunt aplicabile o serie de
excepii de la cadrul legislativ comun:
- prevederile art. 1.775 din Codul civil nu se aplic ipotecilor constituite pentru
garantarea mprumuturilor acordate n condiiile prezentei legi.
- ipotecile sau privilegiile constituite pentru garantarea mprumuturilor ipotecare
dureaz pn la rambursarea integral a creditului pentru garantarea cruia au fost
nfiinate, nefiind aplicabile dispoziiile art. 1.786 din Codul civil.
- n cazul n care prile sunt de acord, ipoteca va putea fi transferat asupra altui
imobil cu o valoare cel puin egal cu cea a imobilului ipotecat anterior.

36

- dup nscrierea ipotecii asupra noului imobil garaniile anterior constituite

asupra acestuia i nceteaz de drept efectele.
- dispoziiile art. 1.722 din Codul civil se aplic numai n cazul n care
formalitile de publicitate prevzute de lege au fost ndeplinite nainte de nscrierea
ipotecii.
- pn la rambursarea integral a creditului, imobilele ipotecate vor putea fi
nstrinate numai cu acordul prealabil al creditorului ipotecar. Contractele ncheiate cu
nerespectarea acestei dispoziii sunt lovite de nulitate absolut.
Politicile privind utilizarea instrumentelor financiare de interes public ( cum este
i creditul ipotecar) n sectorul privat trebuie s defineasc operatorii calificai pe
segmentul respectiv. n practica din Romnia sunt precizate n legea cadru att instituiile
care acord credite ipotecare i persoanele care pot beneficia de credite ipotecare. Astfel,
conform cadrului existent pot acorda credite ipotecare: Bncile, Agenia Naional pentru
Locuine, Casa de Economii i Consemnaiuni i alte instituii financiare abilitate prin
lege, inclusiv fondurile ipotecare.
Pot beneficia de credite ipotecare persoanele fizice care au cetenia romn i
domiciliul n Romnia i persoanele juridice romne care au ca obiect de activitate
construirea, reabilitarea, consolidarea sau extinderea imobilelor cu destinaie locativ,
industrial sau comercial, precum i persoanele juridice romne care doresc s
construiasc locuine de serviciu sau de intervenie pentru salariaii lor.
Un alt element important al politicii de organizare a instrumentelor financiare este
indicarea unor componente eseniale ale contractelor specifice n scopul evitrii
confuziilor pe piaa financiar i al eliminrii unor eventuale fraude ( pe linia finanrii
sau a evaziunii fiscale).
Conform legislaiei naionale contractul de credit ipotecar are o serie de clauze
obligatorii pentru protecia mprumutailor. Acestea permit s nu fie generate efecte
pentru a cror contrabalansare ar fi necesare fonduri publice.
Cu cel puin 10 zile nainte de semnarea contractului de credit ipotecar
mprumuttorul va pune la dispoziie mprumutatului o ofert scris care va cuprinde
toate condiiile contractului, precum i termenul de valabilitate a acestuia.
Contractul de credit ipotecar nu va putea fi modificat dect prin acordul scris al
prilor, cu respectarea prevederilor legale.
Suma creditului acordat va fi pus la dispoziie beneficiarului de credit ipotecar
ealonat sau integral, plata fcndu-se direct ctre vnztor n cazul cumprrii unui
imobil sau ctre constructor n celelalte cazuri.
n cazul n care lucrrile pentru care s-a acordat creditul ipotecar vor fi efectuate
n regie proprie de ctre beneficiarii acestuia, sumele de bani se vor transmite acestora
conform unui plan de finanare stabilit prin contract.
Este interzis condiionarea acordrii unui credit ipotecar de obligaia
beneficiarului creditului de a cumpra sau de a subscrie valori mobiliare ale
mprumuttorului, indiferent sub ce form. Aceast interdicie nu se aplic totui la
achiziionarea de titluri de participare ale fondurilor ipotecare.
Clauzele de exigibilitate nainte de termen trebuie prevzute n contractul de
credit ipotecar printr-o clauz distinct.
mprumutaii au dreptul de a rambursa anticipat creditul primit, n condiiile
stabilite de pri prin contractul de credit ipotecar.

37

n caz de faliment sau de lichidare voluntar a mprumuttorului, mprumutaii au

dreptul de a rambursa anticipat creditul ipotecar primit.
n cazul n care prin contractul de credit ipotecar s-a stabilit ca rata dobnzii s fie
variabil, se vor aplica urmtoarele reguli:
- variaia ratei dobnzii trebuie s fie legat de fluctuaiile unui indice de
referin; acesta trebuie s fie ales dintr-o serie de indici de referin a cror list i mod
de calcul vor fi stabilite prin hotrre a Guvernului, dup avizarea acestora de ctre
Banca Naional a Romniei;
- contractul poate s prevad c variaia ratei dobnzii este limitat, n sens
cresctor i descresctor, la un anumit nivel fa de rata iniial a dobnzii. Contractul
poate s prevad, de asemenea, c rata dobnzii nu variaz dect atunci cnd modificarea
n sens cresctor sau descresctor nregistreaz, fa de rata iniial a dobnzii, o diferen
minimal determinat;
- modificarea ratei dobnzii trebuie comunicat mprumutatului cel mai trziu la
data aplicrii noii rate.
n sarcina mprumutatului vor fi puse numai cheltuielile aferente
ntocmirii dosarului i constituirii ipotecii.
n scopul realizrii unei piee financiare stabile i sigure, singura care
poate s ajute n termeni reali dezvoltarea, sunt necesare a serie de contracte de asigurare
obligatorii.
mprumutatul va ncheia un contract de asigurare privind bunurile
ipotecate, valabil pe toat durata creditului ipotecar. n contractul de asigurare respectiv
mprumuttorul va figura ca beneficiar al poliei de asigurare. n cazul n care
despgubirile acordate vor depi valoarea creditului ipotecar rmas de rambursat i a
celorlalte sume datorate mprumuttorului, diferena se cuvine beneficiarului creditului
sau motenitorilor acestuia.
Primele de asigurare vor fi achitate de ctre mprumutat, o dat cu rambursarea
ratelor privind creditul ipotecar primit.
n cazul n care mprumutatul este o persoan juridic, acesta va trebui s ncheie
un contract de asigurare pentru riscul nefinalizrii construciilor pentru care s-a acordat
creditul ipotecar, beneficiarul fiind mprumuttorul.
Toate contractele de asigurare cerute de normele speciale ale contractului de
credit ipotecar se vor ncheia cu o societate de asigurri, iar mprumuttorul nu va avea
dreptul s impun mprumutatului un anumit asigurtor.
Tot n scopul unei piee financiare sigure sunt prevzute norme speciale privind
executarea creanelor instituiilor care acord credite ipotecare
n cazul ntrzierii la plat, mprumuttorul va trimite beneficiarului mprumutului
o notificare prin scrisoare recomandat, prevenindu-l asupra consecinelor nclcrii
contractului de credit ipotecar.
n cazul n care, n termen de 30 de zile de la primirea notificrii legale,
beneficiarul creditului nu execut obligaiile, contractul de credit ipotecar se consider
reziliat de plin drept i ntreaga sum a ratelor de credit cu dobnzile aferente devine
exigibil.
O dispoziie important este cea potrivit creia contractul de credit ipotecar,
precum i garaniile reale i personale subsecvente constituie titluri executorii, urmnd s
fie nvestite cu formul executorie de ctre instana locului unde este situat imobilul.

38

Executarea debitorilor se va face fr condiionarea ei de atribuirea unui alt spaiu

de locuit.
n situaii deosebite instana de la locul executrii va putea acorda un termen de
maximum 90 de zile, n care debitorul i va gsi o alt locuin. Aceast prevedere se
aplic numai persoanelor fizice. Executarea creanelor ipotecare sau privilegiate (conform
legislaiei civile naionale) se va face de ctre executorii proprii ai instituiilor financiare
autorizate sau de ctre executorii judectoreti, dup caz, n condiiile legii.
Lichiditatea pieei financiare, condiie ca aceasta s nu blocheze dezvoltarea, este
realizat prin mecanismele de cesiune a creanelor ipotecare i privilegiate i
transformarea acestora n titluri de valoare. Creanele ipotecare i privilegiate (conform
legislaiei civile naionale) care fac parte din portofoliul unei instituii financiare
autorizate prin lege, pot fi cesionate unor instituii financiare autorizate s acioneze pe
pieele de capital.
Cesiunea privete numai creanele ipotecare din portofoliul deinut, care au
caractere comune cu privire la natura, originea i riscurile lor.
n baza portofoliului creanelor ipotecare i privilegiate instituiile financiare
abilitate vor putea emite titluri de valoarea negociabile pe piaa de capital. Titlurile de
valoare vor fi emise n limita a 75% din valoarea portofoliului deinut.
Titlurilor de valoare emise de instituiile financiare autorizate li se aplic
dispoziiile legislaiei privind piaa de capital (valorile mobiliare i bursele de valori).
Cesiunea creanelor ipotecare va fi notificat, n termen de 10 zile de la efecarea
ei, prin scrisoare recomandat, de ctre instituia financiar cedent debitorului cedat. n
cazul n care instituia financiar autorizat cedent i cea cesionar nu hotrsc altfel,
rambursarea creditelor ipotecare va fi efectuat n continuare prin instituia cedent, care
va transmite instituiei financiare cesionare sumele astfel obinute. Cheltuielile generate
de aceast operaiune vor fi suportate de cesionar n limita sumelor stabilite prin actul de
cesiune a portofoliului respectiv.
Dac totui instituia cedent va continua s primeasc sumele rambursate,
executarea ipotecilor i a privilegiilor conform legislaiei civile speciale va fi fcut de
ctre aceasta n numele i pentru instituia cesionar, pe cheltuiala acesteia din urm.
O variant prin care piaa financiar ajut dezvoltarea este colectarea de resurse
latente din economie i concentrarea lor spre obiective cu perspective n viitor. n acest
sens, conform legislaiei din Romnia, pentru a atrage fondurilor necesare creditelor
ipotecare, instituiile financiare autorizate legal pot emite, n condiiile legislaiei privind
piaa de capital, obligaiuni n baza portofoliului de creane ipotecare sau privilegiate
deinut. Obligaiunile ipotecare vor putea fi emise n limita a 60% din valoarea
portofoliului.
Asigurarea investiiilor
Asigurarea instrument economic de importanta nationala
n Europa de Vest asigurarile reprezinta unul dintre motoarele esentiale ale
economiei.
In economia nationala a acestor tari, asigurarile indeplinesc doua functii
importante:
- protejarea avutiei nationale;
- instrument de economisire la nivel national.
Protejarea avutiei nationale

39

Acest aspect este evident. Intr-o societate postsocialista, statul nu mai doreste si
nu mai este capabil sa garanteze pentru firmele sau persoanele care au suferit pierderi
accidentale, oricare ar fi cauza acestora.
Atat companiile privatizate, cat si cele ramase inca in sectorul de stat, pentru o
perioada mai lunga sau mai scurta de timp, sunt nevoite sa lucreze cu bugete autonome,
fara a se mai bizui pe subventii de la stat.
In putinele zone in care statul isi mai mentine inca subventiile, din motive de
protectie sociala - anumite facilitati pentru transportul pe cale ferata, de exemplu- banii
sunt destinati acoperirii unor deficite luate in calcul si nu acoperirii unor dezastre
neprevazute, care ar fi putut fi finantate prin mecanismul asigurarilor.
Statul ar trebui, deci, sa incurajeze dezvoltarea unei industrii a asigurarilor cat mai
sanatoasa, eliminand cat mai urgent companiile de asigurare slab capitalizate sau cu un
management deficitar, pentru ca acestea pot deveni maine o sursa de scandal, iar
guvernul va fi, pe drept cuvant, invinovatit pentru aceasta.
Instrument de economisire la nivel national
Companiile de asigurare genereaza fonduri enorme de investitii in economie. Se
spune ca 60 % din Bursa de Valori a Marii Britanii este controlata de investitori
institutionali, intre care domina companiile de asigurare si fondurile de pensii.
Companiile care isi desfasoara activitatea in domeniul riscurilor generale non viatanu platesc despagubiri chiar din prima zi de asigurare, decat cu foarte mici exceptii.
Cereri de despagubire pot apare in orice moment de asigurare. In acest fel, un procent
important din prima este investit, pana cand vine momentul in care trebuie restituit sub
forma de despagubire.
Guvernul ar trebui sa se implice mai mult in a reglementa politica de investitii a
companiilor de asigurare, mai ales a celor care fac asigurari de viata. In mod uzual, cel
mult 15 % din fondurile generate de asigurari sunt investite in bunuri imobile. Un procent
asemanator se aloca pentru cumpararea de titluri financiare, cotate la Bursa, iar un
procent mult mai mic pentru titluri necotate. Restul, trebuie investit in obligatiuni sau
constituie depozite bancare.
O companie de asigurare trebuie sa aiba:
- proprietari potriviti;
- management competent;
- personal tehnic cu experienta;
- suficient capital si suficiente fonduri ale actionarilor;
- o politica adecvata de formare a rezervelor astfel incat numai profiturile
tehnice reale sa se distribuie actionarilor;
- o politica de reasigurare prin care sumele asigurate ce depasesc capacitatea de
absortie a societatii sa nu fie retinute de acestea.
Asigurarea prevenire a pierderilor din economie
Asigurarea este un mecanism la care recurg companiile si locuitorii tarilor din asa
zisa lume din Vest, pentru a face fata tuturor problemelor ce pot apare in viata de zi cu
zi.
Prin asigurare nu se poate face ca o companie condusa defectuos sau care produce
bunuri pe care nimeni nu le cumpara sa devina sanatoasa. Cu toate acestea, asigurarea
ii poate oferi, chiar si acesteia, stabilitatea necesara in cazul producerii unui eveniment
neprevazut.

40

Problema este ca asigurarea costa, iar companiile trebuie sa ia in considerare, in

bugetul lor, cheltuielile de asigurare. Guvernul trebuie sa recunoasca faptul ca acest cost
este o cheltuiala indreptatita pentru desfasurarea activitatii companiilor si trebuie s-o ia in
considerare la calculul impozitelor.
Companiile aflate in proprietatea statului sau companiile de utilitate publica, care
trebuie sa genereze profit sau sa opereze cu subventii limitate, functioneaza in Vest la fel
ca si sectorul privat. Nici o intreprindere din sectorul privat din Vest nu indrazneste sa
ignore asigurarea. Daca profiturile sunt afectate de un dezastru fizic neasigurat, si nu de
conditiile slabe de comercializare, iar ca urmare a acestei situatii nu se platesc dividende,
sau se ajunge si mai rau, actionarii vor cere socoteala managerilor, care nu au protejat
investitiile prin asigurare.
O companie vestica, industriala sau comerciala, cumpara o gama larga de
asigurari pentru:
- daunele fizice datorate incendiului, exploziei, cutremurului de pamant,
trasnetului;
- pierderea de profit care acopera pierderea financiara pana la restabilirea deplina
a productivitatii ca urmare a unei daune provocate de un risc acoperit;
- furt prin efractie, jaf;
- raspunderea patronilor care acopera cererile de desdaunare facute de muncitori
pentru accidente/vatamari corporale la locul de munca;
- avarii accidentale la echipamente si utilaje;
- marfurile transportate;
- raspunderea civila fata de terti, care acopera accidentele cauzate de propriile
vehicule, raspunderea fata de terte persoane datorata activitatii companiei;
- pensii, accidente, viata, medicale;
Companiile care isi desfasoara activitatile comerciale in context international,
cauta sa-si asigure riscurile internationale si politice. In plus fata de pericolele de mai sus,
bancile cauta sa se asigure impotriva fraudei comise de angajatii proprii si de straini, ca
si impotriva falsificarilor, sau a fraudei prin calculator - in aceasta epoca a dezvoltarii
tehnologiei informatice.
Profesiile liberale, precum doctorii, inginerii, arhitectii, consultantii, avocatii,
brokerii de asigurari se protejeaza impotriva cererilor de desdaunare datorate neglijentei.

VII. Bibliografie recomandat

1. I., Bogdan, Tratat de Management Financiar bancar, ed. Economic,
Bucureti, 2002
2. A., Todea, Investiii, Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2006
3. I., Stancu, Finane : Investiii directe i finanarea lor, vol. II, Ed. Economic,
Bucureti, 2003
4. M., Stoian, Gestiunea investiiilor, Ed. ASE, Bucureti, 2002

VIII. ntrebri recapitulative :

Care sunt criteriile de clasificare a investiiilor ?
Ce rol au investiiile n economie ?
41

Care este structura unui plan de afaceri ?

Care sunt avantajele i dezavantajele creditului ipotecar pentru investiiile
imobiliare ?
Ce tim despre contractul de leasing ?

IX. Teste gril de evaluare :

1.n literatura de specialitate conceptul de investiie este definit astfel :
a. consum de resurse umane;
b. cheltuial n plus;
c. alocare, plasare, dotare ;
d. plasament.
2.Din punct de vedere financiar, aloarea real a efortului investiional pentru
realizarea unui proiect de investiii este dat de:
a.costul obiectiului ce se construiete plus nevoia de capital permanent;
b.costul obiectivului ce se construiete plus cumprarea de echipament de lucru;
c.costul obiectivului ce se construiete plus cheltuielile cu programul de cercetare
dezvoltare;
d. costul obiectivului ce se construiete minus cheltuielile cu programul de
cercetare- dezvoltare.
3. Accepiunile conceptului de investiie sunt de natur : contabil, economic,
financiar, juridic etc. Care din urmtoarele accepiuni este cea mai
cuprinztoare:
a. contabil;
b. economic;
c. financiar;
d. social.
4.Procesul investiional are urmtoarele caracteristici :
a. efort actual dimensionat i previzionat;
b. vizeaz un viitor mai sigur i mai bun;
c. renunarea la consumuri actuale n favoarea unor consumuri viitoare;
d. efort financiar actual fcut pentru un viitor mai bun.

Teste gril de autoevaluare

1.Dup natura lor investiiile se clasific astfel :
a. interne i externe;
b. de meninere i de expansiune;
c. din surse proprii, surse mprumutate, surse mixte;
d. corporale, necorporale i financiare.
2. n orice economie investiiile produc mai multe efecte :
a.creterea cererii de bunuri i servicii;

42

b.creterea calitii vieii i nielului de trai;

c.creterea numrului de locuri de munc i a gradului de ocupare;
d. creterea cifrei de afaceri.
3. Rolul investiiilor n economie este definit n mai multe variante, care variant
are consecin n plan social :
a. influena structurilor de proprietate;
b. influen asupra structurii tehnologice;
c. influen asupra structurii ocuprii forei de munc;
d. influen asupra folosirii resurselor naturale.
4. Pe baza cror documente se face admiterea la finanare din fondurile publice a
unui plan de afaceri conform creia banca face plile :
a. autorizaia de construcie;
b. fila de plan cu plafoanele de credit anuale aprobate;
c. devizul de ofert al executantului pe baza cruia s-a ncheiat contractul de
execuie;
d. studiul de fezabilitate aprobat.

43

Tema 1 Documentaia pentru investiii. Proiecte de investiii

I.Obiective specifice ale temei de studiu :
- s disting proiectul de investiii de celelalte tipuri de proiecte;
- s-i nsueasc etapele ce trebuie parcurse pentru obinerea autorizaiei de
construcie;
- s cunoasc metodele de selecie a proiectelor de investiii i s le aplice pe
variante pentru a alege varianta optim.

II. Competene specifice dobndite de student :

- Studentul s-i nsueasc conceptele i definiiile necesare;
- Studentul trebuie s cunoasc i s tie s se adreseze pentru a obine toate
documentele necesare obinerii autorizaiei de construcie;
- Studentul trebuie s aplice metodele de selecie a proiectelor de investiie n
vederea alegerii variantei optime;
III. Cuvinte cheie: amplasament, deviz general, proiect tehnic, rentabilitate,
ciclul de via a proiectelor, factor cu putere de decizie
IV. Structura temei de studiu :
2.1 Consideraii generale privind documentaia pentru investiii. Consideratii
generale
2.2 Proiectul de investiii : concept, clasificare, ciclu de via. Conceptul de
proiect
2.3 Metode de selecie a proiectelor de investiii

V. Rezumat
Proiectul de investiii este motivaia concret a unei cheltuieli prezente n sperana
unor avantaje viitoare. Proiectul de investiii se distinge de celelalte proiecte prin
amploare, finalitate i structur . Aceste proiecte se caracterizeaz prin ciclul de via
care la rndul lui are la baz dou motivaii : evaluarea i analiza oportunitiilor i
eficienei proiectului pe care se fundamenteaz din punct de vedere economic i a doua
gestiunea implementrii proiectului adic programarea, urmrirea i controlul execuiei
lucrrilor.
Documentaia pentru investiii este ntocmit de specialiti care au rspundere n
domenii ce in de ndeplinirea cerinelor funcionrii obiectivului de investiii. Dup
elaborarea documentaiei i a proiectului tehnic se poate cunoate cu o anumit
anticipaie i cu suficient de mare exactitate marimea eforturilor economice adic
costurile de realizare a obiectivelor de investiii.
Rentabilitatea obiectivului de investiii este rezervat viitorului supus unui nivel de
incerctitudine i risc. Metodele de evaluare a proiectelor care fundamenteaz decizia de a
investi sunt : rata rentabilitii contabile i timpul de recuperare, metode mai simple i

44

valoarea net actualizat, rata intern de rentabilitate i indicele de profitabilitate, metode

mai complicate deoarece iau n consiederare costul capitalului i valoarea n timp a
banilor. Dup alegerea de proiect urmeaz implementarea proiectului care presupune
finanarea i execuia propriu zis.

VI. Coninutul temei de studiu

2.1 Consideraii generale privind documentaia pentru investiii
Consideratii generale
Elaborarea documentaiilor tehnico-economice7 pentru investiii are ca obiect trei
scopuri:
s previn riscul n procesul investiional
s documenteze pe cel care formuleaz opiunea pentru investiii, asupra
oportunitii, legislaiei, posibilitilor de realizare, eforturilor pe care le presupune
investiia i asupra efectelor i eficienei investiiei
s conving pe cei care trebuie s finaneze investiia s-i plaseze
fondurile bneti n investiia respectiv.
Factorii implicai n procesul investiional sunt: institutele de cercetare i
proiectare, primriile pentru autorizaii, alte instituii publice i companii naionale pentru
avize i acorduri, etc. Guvernul Romniei a regelementat cadrul general de conduit
pentru investiiile publice, reglementare completat cu Normele Metodologice ale
Ministerului Finanelor, Ministerului Industriei i Comerului i ale Ministerului
Lucrrilor Publice i Amenajrii Teritoriului.
Aceste norme de reglementare sunt n concordan cu normele aplicate pe plan
european i n mod special cu recomandrile principalelor instituii financiare
internaionale cum ar fi Banca Mondial, Banca European pentru Reconstrucie i
Dezvoltare, Banca European de Investiii i Comisia de Integrare European.
n cadrul Societiilor Comerciale, tema de proiectare emis de investitori trebuie
s fie aprobat de Adunarea General a Acionarilor. Pentru investiiile bugetare,
aprobarea este dat de Ordonatorul Principal de Credite. Normele metodologice necesare
ntocmirii documentaiei pentru investiii se adreseaz att persoanelor juridice, ct i
persoanelor fizice, acestea trebuiesc respectate de proiectani, executani i beneficiari.
Tema de proiectare se alege de investitor sau de un consultant de specialitate pe
baza unor studii privind necesitatea i oportunitatea realizrii obiectivului de investiii.
Elaborarea temei de proiectare este precedat de proiectare, avizare i aprobarea
proiectului de execuie a produsului finit.
Elaborarea documentaiei n vederea aprobrii, autorizrii i realizrii obiectivelor
de investiii, necesit parcurgerea ordonat a unor faze i etape, care au ca scop
clarificarea i obinerea unor date care stau la baza procesului de concepie a proiectului
tehnic.
Pe parcursul elaborrii documentatiei trebuie s existe n mod inevitabil o
colaborare ntre specialiti, care pregtesc documentaia i care au rspunderi n anumite
domenii pentru a ajunge la o rezolvare de sintez optim a cerinelor funcionrii
obiectivului de investiii.

I. Bogdan Tratat de management financiar bancar ed. Economica 2002 pag. 173

45

Elaborarea n faze i etape a documentaiei n mod logic impune ca fiecare

problem legat de realizarea obiectivului de investiii s fie studiat i analizat global,
pentru a putea fi determinate relaiile reciproce i corelaiile dintre diferite faze, etape i
pri ale proiectului tehnic, al obiectivului de investiii.
Fiecare faz necesit parcurgerea succesiv a unor etape care se concretizeaz
ntr-o documentaie scris i desenat.
La elaborarea documentaiilor pentru investiii se parcurg de regul urmtoarele
etape: elaborarea temei de proiectare; elaborarea studiului de amplasament; efectuarea
studiilor topografice i geotehnice necesare; obinerea certificatului de urbanism;
elaborarea studiului de prefezabilitate; obinerea avizelor i acordurilor necesare;
elaborarea studiului de fezabilitate; obinerea autorizaiei de construcie; elaborarea
proiectului tehnic.
Menionm c sunt recomandate urmtoarele documentaii tehnico-economice:
studiul de prefezabilitate; studiul de fezabilitate; proiectul tehnic.
Aprobarea i avizarea realizrii obiectivelor de investiii difer si n funcie de
proveniena surselor de finanare care pot fi publice sau private.
n cadrul surselor private aprobarea i avizarea fiecrei faze sunt date de ctre
investitorul beneficiar. n cadrul surselor publice aprobarea i avizarea se fac de ctre:
- beneficiarul obiectivului de investiii Ordonatorul secundar sau teriar de
credite
- investitorul Ordonatorul principal de credite
- Ministerul de Finane
- pentru obiectivele de investiii a cror valoare depete plafonul prevzut n
Legea bugetul anual de stat, Guvernul Romniei emite hotrre de Guvern n baza
avizului dat de ctre Ministerul de Finane la solicitarea Ordonatorului principal de
credite.
Indiferent de sursa de finanare, proiectul tehnic este supus verificrii n vederea
avizrii de ctre specialitii atestai de Ministerul Lucrrilor Publice i Amenajrii
Teritoriului i Ministerul Industriei i Comerului, dup care este aprobat de ctre
beneficiarul obiectivului de investiii.
Studii de amplasament
Studiile de amplasament a obiectivelor de investiii cu caracter industrial au ca
scop identificarea celor mai convenabile amplasamente din punct de vedere economic,
social, tehnic i ecologic. Aceste studii influeneaz n mod direct volumul cheltuielilor
de execuie, exploatare i ntreinere a obiectivului de investiii.
Studiile de amplasament a obiectivelor de investiii cu caracter industrial trebuie
abordate att la nivel macroeconomic ct i la nivel microeconomic. Studiul de
amplasament la nivel macroeconomic are ca scop alegerea zonei unde se va amplasa
obiectivul iar studiul de amplasament la nivel microeconomic are ca scop alegerea
localitii unde urmeaz s fie amplasat obiectivul de investiii.
Studii de amplasament la nivel macroeconomic
Stabilirea zonei n care se va amplasa obiectivul de investiii necesit o serie de
studii n teren asupra unor factori specifici locali. Aceti factori sunt: perspectiva zonei
prin prisma Strategiei Naionale de Dezvoltare a rii; materiile prime i piaa; fora de
munc; energia i combustibilul; apa i clima; serviciile de transport.

46

Prin Strategia Naional de Dezvoltare Economic a rii pe termen mediu se

impun anumite prioriti pentru obiectivele de investiii. Prioritile care influeneaz
alegerea zonei sunt cele care vizeaz protecia mediului, amenajarea teritoriului i
dezvoltarea regional a rii.
Obiectivele de investiii au urmtoarele scopuri: asigurarea unei dezvoltri
durabile i echilibrate a tuturor localitilor; extinderea procesului de urbanizare a rii;
revitalizarea zonelor defavorizate; promovarea unor politici difereniate n funcie de
particularitile zonei (agricole industriale, miniere, zone de grani).
Unele dintre obiectivele de investiii sunt nsoite i de o serie de faciliti fiscale:
scutiri de taxe i impozite n zonele defavorizate, faciliti stimulative pentru I.M.M.-uri,
garanii pentru credite, subvenionarea dobnzii, servicii de consultan i training,
gratuite sau la preuri reduse.
Cu privire la materiile prime i pia, procesele de fabricaie presupun intrri
sub forma de materii prime, materiale semifabricate i ieiri sub form de produse finite
sau semifabricate. Cheltuielile de aprovizionare, desfacere sunt specifice fiecrui proces
de fabricaie n funcie de caracteristicile intrrilor, avantajul amplasrii n apropierea
furnizorilor, a pieei de desfacere, precum a reelei de drum, ci ferate a zonei. n analiza
cheltuielilor de aprovizionare trebuie s se ia n considerare: distana, preul, cheltuielile
de transport i termenele de livrare. Subaprecierea preului i termenelor de livrare n
favoarea cheltuielilor de transport pot influena calitatea produselor finite i funcionarea
la parametrii proiectai a obiectivului de investiii.
Analiza pieei locale trebuie s se axeze att pe volumul cererii ct i a ofertei de
produse similare. Studiile de pia furnizeaz informaii complete despre productorii
locali privind: numrul, firma , poziia ei pe pia, tehnologia, distribuia produselor,
precum i despre consumatorii.
Fora de munca trebuie analizat din punct de vedere al disponibilitii, nivelului
de pregtire, vrstei, costului vieii, participarea n sindicate, problemele salariale. Costul
forei de munc i costul vieii difer de la o zon la alta ca urmare a raportului cerereofert, a nivelului de calificare i a nivelului economic al zonei. Fora de munc este un
factor decisiv, care influeneaz direct eficiena obiectivului de investiii pe parcursul
exploatrii.
Energia reprezint o cheltuial care se reflect n preul produselor finite. Costul
energiei difer de modul cum se produce n centrale nuclere sau n hidrocentrale. Distana
mare fa de sursa de enegie influeneaz cheltuielile viitoarei investiii. De multe ori,
este necesar s se ia n calcul i rezervele de energie a zonei pentru un eventual consum
suplimentar.
Combustibilul utilizat poate fi crbuni, gaze naturale sau petrol. n evaluarea
economic care are la baz combustibilul trebuie s se ia n calcul i legislaia privind
protecia mediului precum i cheltuielile necesare pentru realizarea instalaiilor i
echipamentelor ecologice. De exemplu, dac se opteaz pentru gaz natural, trebuie s se
ia n considerare prezena unei conducte magistrale n apropierea obiectivului de investiii
pentru a garanta aprovizionarea la parametrii normali pe toat durata de funcionare. n
general, se ia n considerare aprovizionarea nu numai de la o singur surs de
combustibili.
Pentru alegerea zonei pentru investiie un factor important este aprovizionarea cu
ap. Alimentarea cu ap se poate face fie de la reeaua public sau cu surse de ap de la

47

suprafa si cu ape subterane. Modul de aprovizionare cu ap influeneaz cheltuielile

suplimentare a obiectivului de investiii. Cheltuielile necesare nclzirii spaiilor de
producie precum i protejarea termic a mijloacelor de transport au o pondere nsemnat
pentru obiectivul de investiii.
Serviciile de transport sunt organizate de societiile de transport n zonele
industrializate iar n zonele neindustrializate aceste servicii sunt rare. Trebuie analizat i
posibilitatea ca transportul s fie asigurat de la obiectivul de investiii la clieni i invers.
Studiul de amplasament se reduce n final la o analiz a costurilor unor factori
cuantificabili analizai mai sus. Studiul are la baz un model matematic global pentru
analiza global avnd n vedere factorii cuatificabili.
Studiul de amplasament la nivel microeconomic
Investigarea diferitelor amplasamente se va face numai dup ce s-a ales localitatea
care corespunde cel mai bine din punct de vedere economic, social tehnic i ecologic.
Alegerea amplasamentului la nivel microeconomic se va face pe baza planului urbanistic
general a localitii. Planul urbanistic general se elibereaz de ctre Direcia de
Sistematizare i Urbanism Teritorial din cadrul primriei de care aparine localitatea.
Localitatea este zonat pe funciuni: industrial, comercial, locuine, etc.
Pentru studiul de amplasament se vor analiza urmtoarele elemente:
zone unde ar putea fi amplasat obiectivul de investiii n funcie de
caracteristicile procesului de fabricaie, poluare, pericol de explozie i incendii, sistem de
transport convenabil
sistemul local de transport impune, ca localitatea s fie ct mai aproape de
liniile locale de transport etc.
traseul conductelor de ap, canalizare i gaz s fie n apropierea localitii
unde va fi amplasat obiectivul
Studiul geotehnic
Studiul geotehnic cuprinde urmtoarele pri:
- Introducerea, n care se arat scopul, natura i volumul cercetrilor efectuate. Se
ncadreaz zona studiat ntr-o unitate geografic, geologic i tectonic a rii
- Partea general cuprinde: geomorfologia zonei studiate, structura geologic,
condiiile hidrogeologice i hidrologice, roca de baz a terenului , vegetaia, gradul de
seismicitate, adncimea de nghe i climatul zonei, antecedentele terenului etc.
- Partea special curpinde fenomenele fizico-geologice nefavorabile construcilor
(aluncri de teren, surpri, nisipuri, mluri, etc); interpretarea rezultatelor obinute prin
prospectare i exploatarea terenului; interpretarea rezultatelor obinute prin probele de
laborator; date cu privire la sursele de materiale locale folosite pentru construcie
- Concluzii i recomandri ce cuprind: amplasamentul i sistemul constructiv,
stabilitatea terenului; adncimea i sistemul de fundare optim; deformrile probabile ale
terenului; msuri pentru execuie dictate de teren; ncadrarea rocilor din terenul de
fundare n categorii prevzute n Normele de Deviz pentru lucrrile de terasamente i
spturi
- Devizul ntocmit pe baza normativelor de deviz n vigoare, lista cu materiale
necesare (aparatura, utilaje i cheltuieli transport)
Planul urbanistic de detaliu
Scopul eliberrii planului urbanistic de detaliu (P.U.D.) este acela de a obine
certificatul de urbanism.

48

n planul urbanistic de detaliu se reprezint construciile aferente obiectivului de

investiii, mprejmuirea, vecinii, carosabilul, trotuarul, aliniamentele construciilor fa de
axul strzilor existente. n plan se specific suprafaa terenului, suprafeele construite,
suprafaa desfurat, indicele de utilizare a terenului, regimul de nlime a construcilor.
Planul urbanistic de detaliu se elaboreaz pe baza planului de amplasament, a
planurilor cadastrale de drumuri i reele, studiul geotehnic, planul de ridicare topografic
i planul general de principiu.
Mrimea suprafeei construite depinde de configuraia fluxului tehnologic
general, conceput de tehnolog, a capacitii sistemului de fabricaie a sistemului tehnicoeconomic (S.T.E.), a dimensiunilor sistemelor pariale aferente sistemului logistic i
suport, n funcie de facilitile oferite de localitate i de amplasament.
Sistemul tehnico-economic este un ansamblu de factori de producie n
interaciune, organizai spaial, integrai n scopul obinerii de profit din realizarea unor
servicii i produse prin transformarea i controlul materialelor, resurselor financiare,
energiei i informaiei8
Pentru obinerea Certificatului de urbanism, planul urbanistic de detaliu trebuie
nsoit de o documentaie scris, documentaie pedologic i de bonitate a terenului, prin
care se descrie caracteristicile geologice, hidrologice, climatologice, aprobat de Oficiul
de Studii Pedologice i Agricultur precum i de Actul de Proprietate asupra terenului.
Studiul de prefezabilitate
Este prima documentaie tehnico-economic prin care se formuleaz opiunea
pentru investiia respectiv: necesitatea, oportunitatea, eficiena si condiiile de realizare.
Pentru c l reprezint pe autorul opiunii, el tie s-si susin studiul de prefezabilitate.
Numai n cazuri excepionale pentru detalii tehnice de specialitate se apeleaz la
specialitii avizai. n general, pentru elaborarea studiului de prefezabilitate nu sunt
necesare cheltuieli de proiectare. Toate documentaiile tehnico-economice au n general
dou pri: partea scris i partea desenat.
La partea scris se prezint necesitatea i oportunitatea investiiei, investitor,
adic, ordonatorul de credite, amplasamentul, suprafaa terenului caracteristicile
construcilor i ale reelor, sursele de finanare, valoarea estimativ a obiectivului de
investiii, cheltuielile pentru studiile de prefezabilitate i fezabilitate, cheltuielile pentru
obinerea avizelor i a documentaiei necesare elaborrii studiilor de prefezabilitate i
fezabilitate.
La partea desenat, studiul de prefezabilitate cuprinde planul general de
amplasare cu unele detalii strict necesare.
Studiul de prefezabilitate se elaboreaz pe baza temei de proiectare, a studiului de
amplasament, ridicarea topografic i studiul geotehnic.
Studiul de prefezabilitate aprobat mpreun cu actul de proprietate asupra
terenului stau la baza obinerii certificatului de urbanism.
Studiul de fezabilitate
Studiul de fezabilitate se eleaboreaz n baza aprobrii studiului de prefezabilitate
i a obinerii avizelor stipulate n certificatul de urbanism.
Studiul de fezabilitate reprezint un prim proiect ideal al obiectivului de investiii
cu o evaluare bazat pe previziunia pieei interne i externe, evaluri i calcule de
eficien economic din care rezult urmtoarele: necesitatea i oportunitatea investiiei;
8

Stoica M. Proiectarea sistemelor tehnico-economice ed. Economica 2000

49

profilul, sortimentele i capacitatea de producie; termenele de punere n funciune;

tehnologia, utilajele i instalaiile tehnologice; destinaia produselor; furnizorii de materii
prime i materiale; soluiile constructive i arhitecturale de principiu; utilitile; sursele de
finanare; manopera i numrul locurilor de munc; eficiena economico-financiar a
investiiei; devizul general
Studiul de fezabilitate aprobat st la baza obinerii autorizaiei de construcie i la
elaborarea proiectului tehnic.
Certificatul de urbanism
Certificatul de urbanism este un document eliberat de ctre Primria de care
aparine obiectivul de investiii. Certificat de Urbanism are o valabilitate de doi ani de la
data emiterii i atest dreptul de a executa obiectivul de investiii pe amplasamentul ales,
conform Planului Urbanistic de Detaliu fr a opera schimbri ulterioare. Orice
schimbare n planul urbanistic de detaliu necesit solicitarea unui nou certificat de
urbanism.
Prin certificatul de urbanism se atest faptul c, obiectivul de investiii se
ncadreaz armonios n zona respectiv din punct de vedere arhitectural i urbanistic. n
certificatul de urbanism se specific documentele i avizele necesare n vederea obinerii
autorizaiei de construcii n funcie de destinaia obiectivului i de amplasament.
Avizele necesare sunt: actul de proprietate asupra terenului; avizul brigzii de
pompieri; avizul centrului de medicin preventiv;:avizul proteciei civile ; avizul
amplasament CONEL; avizul privind racordarea la reele de ap canal; avizul de
furnizare energie termic; avizul ROMTELECOM; avizul Ageniei de Protecie a
Mediului; contract prestri servicii salubrizare; avizul Ministerului Lucrrilor Publice i
Amenajrii Teritoriului; studiu de fezabilitate aprobat.
Proiectul tehnic
Proiectul tehnic sau proiectul de execuie este documentaia scris i desenat care
cuprinde detaliile soluiilor adoptate n studiul de fezabilitate. Scopul elaborrii acestuia
const n:
- rezolvarea n detaliu a tuturor problemelor privind soluiile funcionale,
constructive, arhitecturale i tehnologice
- elaborarea documentaiei economice, care cuprinde devizele pe categorii de
lucrri pe obiecte i a devizului general
- stabilirea etapelor de execuie a lucrrilor de construcii montaj
- proiectarea organizrii antierului.
Valoarea devizului general nu trebuie s depeasc valoarea aprobat prin studiul
de fezabilitate, dac depete valoarea actualizat este necesar aprobarea alocrii de
fonduri suplimentare de ctre beneficiar.
Elaborarea proiectului tehnic impune parcurgerea ntr-o succesiune logic a unor
etape, care permit rezolvarea tuturor problemelor n faza de proiectare concomitent, cu
elaborarea unor soluii eficiente din punct de vedere tehnic, economic, social i
funcional. Toate datele necesare execuiei i care privesc tehnologia, amplasamentul,
soluiile tehnice i funcionale, instalaiile i cile de comunicaie nu pot fi soluionate
dect prin respectarea strict a etapelor urmatoare fr de care proiectarea obiectivelor de
investiii cu caracter industrial ar cpta o desfurare haotic.
Prima etap n elaborarea proiectului tehnic o constituie proiectarea Sistemului
Tehnico-Economic care pune la dispoziie celorlalte etape date referitoare la:

50

- tehnologie adic configuraia spaial a fluxului tehnologic general i a

fluxurilor tehnologice pariale legate de obiectivul de investiii
- natura procesului tehnologic: condiii de mediu, protecia muncii i PSI
- tipul depozitelor, suprafeele i nlimile utile, condiiile de mediu i protecia
muncii
- mijloace de transport utilizate n interiorul i n exteriorul obiectivului de
investiii
- fora de munc: numr, specialiti grad de pregtire, etc.
- organizarea ntreinerii, repararea echipamentelor i utilajelor, dotri i
amplasare
- natura, necesarul de utiliti i modul de asigurare
A doua etap n elaborarea proiectului tehnic se refer la soluiile de plan general
puse la dispoziia celorlalte etape referitoare la:
- amplasarea cldirilor de producie, a celorlalte construcii, a platformelor, a
traseelor cilor de circulaie, a reelelor de utiliti n strict concordan cu fluxul
tehnologic general i cu fluxurile tehnologice pariale
- terenul de fundare, adncimea de fundare i adncimea de nghe
- cotele de nivel a terenului, cotele construciilor, trotuarelor i drumurilor
Documentaia economic a proiectului tehnic este constituit din: devizele pe
categorii de lucrri; devize pe obiect; devizul general. Prin deviz se nelege documentaia
economic prin care se determin costul de execuie al proiectului. Devizul pe categorii
de lucrri se ntocmete pe baza antemsurtorii, a indicatoarelor de norme de deviz i a
preurilor unitare pe articole de deviz. Antemsurtoarea este documentaia prin care se
determin cantitile de lucrri pe categorii de lucrri ce urmeaz a fi executate pe baza
proiectului de execuie. Indicatorul de norme de deviz cuprinde norme de deviz grupate
pe capitole de lucrri dup tehnologia i meseriile dominante, care particip la execuia
lucrrilor respective.
Devizul pe obiect se ntocmete pentru a determina costul de execuie a unui
obiectiv de investiie. Valoarea de execuie pe obiect se determin pe baza devizelor pe
categorii de lucrri n care sunt cuprinse toate lucrrile, care trebuie executate n vederea
realizrii obiectivului de investiii.

N
Denumirea categoriilor de
Valoare
r. crt. lucrri aferente obiectului
pe
categ.
de
lucrri fr TVA
1
Terasamente
...
.
Construcii
...
2
Izolaii
...
.
Instalaii electrice
...
3
Instalaii sanitare
...
.
Instalaii de nclzire
...
4
Instalaii de gaze
...
.
Montaj utilaje tehnologice
...
5
.
6

51

.
7
.
8
.
TOTAL
A
TVA 0,18 x A
B
TOTAL DEVIZ PE OBIECT
C
Deviz general
Este documentaia economic prin care se stabilete valoarea total a obiectivelor
de investiii n fazele de proiectare, studiul de fezabilitate i proiectul tehnic. n faza de
proiectare valoarea lucrrilor de construcii montaj se determin pe baza unor indici
reprezentnd valoarea unitar executat a unor categorii de lucrri. Exemplu: lei/m 2 .
Devizul general se structureaz pe capitole de cheltuieli precizndu-se valoarea total a
acestora. Structura devizului general pe capitole de cheltuieli este necesar realizrii
obiectivelor de investiii, inclusiv pentru modernizri, dezvoltri, transformri etc.
Structura devizului este urmtoarea:
Partea I.
Cap. 1 Cheltuieli pentru obinerea i amenajarea terenului
obinerea terenului
amenajarea terenului
amenajri pentru protecia mediului inclusiv refacerea cadrului natural
dup terminarea lucrrilor
Cap. 2 Cheltuieli pentru realizarea infrastructurii obiectivului de investiii
reele de racord
utiliti exterioare incintei
Cap. 3 Cheltuieli pentru proiectare i asisten tehnic
studii de teren, topo i hidro
cheltuieli pentru avize, autorizaii, tax aferent inspeciei pentru controlul
calitii lucrrilor de construcii i alte cheltuieli de aceeai natura n sarcina investitorului
proiectare i engineering
cheltuieli pentru organizarea licitailor pentru execuia lucrrilor
consultan i asisten tehnic, inclusiv plata personalului de
supravegehre pe parcursul realizrii obiectivului
Cap. 4 Cheltuieli pentru investiia de baz
cldiri i construcii speciale, instalaii aferente construciilor i reelele de
utiliti n incint
montaj si utilaje tehnologice, inclusiv reelele aferente
utilaje i echipamente de transport
utilaje echipamente tehnologice i funcionale cu montaj
dotri, inclusiv utilaje i echipamente independente cu durat mare de
serviciu
Cap. 5 Alte cheltuieli
organizare de antier
comision, taxe, etc
cheltuieli diverse i neprevzute

52

Cap. 6 Cheltuieli pentru darea n exploatare

pregtirea personalului de exploatare
probe tehnologice, ncercri, rodaje, expertize la recepie
TOTAL: din care C + M
Unde C reprezinta cheltuielile, M mijloacele circulante .
Partea II
Valoarea rmas actualizat a mijloacelor fixe exsitente incluse n cadrul
obiectivului ce se construiete
Partea III
Fondul de rulment necesar pentru primul ciclu de producie
TOTAL GENERAL: din care C + M
Coninutul devizului general pe capitole de cheltuieli este format din :
Partea I
Cap. 1 Cheltuieli pentru obinerea i amenajarea teritoriului.
Obinerea terenului cuprinde, cheltuieli pentru: cumprri de terenuri, plata
concesionrii pe durata realizrii lucrrilor, cheltuieli cu exproprieri i/sau despgubiri,
precum i cele pentru schimbarea naturii terenului.
Amenajarea terenului cuprinde cheltuieli pentru: demolri, demontri, evacuri,
devieri reele din amplasament, sistematizri pe vertical, nivelri, drenaje, defriri,
devieri de cursuri de ap, strmutri de localiti sau de monumente istorice.
Amenajri pentru protecia mediului, inclusiv refacerea cadrului natural dup
terminarea lucrrilor.
Cap.2 Cheltuieli pentru realizarea infrastructurii obiectivului.
Cuprinde cheltuielile legate de utilizarea terenului de ctre investitor i se refer la
lucrri ce se execut n afara incintei obiectivului (ap, canalizri, gaze etc.).
Cap. 3 Cheltuieli pentru proiectare i asisten tehnic
Studiile de teren cuprind cheltuielile pentru studiile geo, topo, hidro.
Cheltuielile pentru avize, acorduri, autorizaii i anume: certificatul de urbanism,
autorizaia de construire, de reconstruire, de modificare, de extindere, de reparare,
reprotejare, conservare; autorizaia pentru desfinarea total sau parial; autorizaia de
foraje i excavri; prelungirea certificatului de urbanism, precum i a autorizaiei de
construire; avizele i acordurile pentru lucrrile de racorduri i branamente de reele
publice canalizare, gaze, energie electric, telefonie etc.
Proiectare i engineering. Cuprinde cheltuielile de la toate fazele.
Cheltuieli privind organizarea licitaiilor pentru execuia lucrrilor. Cuprinde
cheltuielile pentru: conceperea documentaiilor pentru licitaii, aplicarea documentaiei,
coresponden privind organizarea, onorariile participanilor la lucrriile comisiilor
pentru licitaii, anunuri publicitare, coresponden, fax, etc.
Consultan i asisten tehnic inclusiv plata personalului de supraveghere pe
parcursul realizrii obiectivului. Cuprinde cheltuielile investitorului ocazionate de:
unitatea de consultan angajat i de persoanele fizice atestate, potrivit legii ca
responsabili tehnici cu execuii, angajati cu contract; asisten tehnic din partea
proiectantului, inclusiv cheltuielile ocazionate de persoanele fizice atestate ca verificatori
tehnici ai proiectrii; asigurarea supravegheri prin dirigini de specialitate, a executrii
corecte a lucrrii.
Cap. 4 Cheltuieli pentru investiia de baz

53

Cldiri i construcii speciale, instalaii aferente construciilor i reele de utiliti

n incint. Cuprinde cheltuieli necesare pentru realizarea lucrrilor de construcii i
instalaii desfurate pe obiecte. Delimitarea obiectelor se face de ctre proiectant.
Cheltuielile pentru realizarea unui obiect sunt date de devizul pe obiect.
Montaj utilaje tehnologice, inclusiv reelele aferente necesare funcionrii
acestora, cuprind cheltuielile pe obiecte.
Utilaje i echipamente de transport ce comport durate scurte de amotizare fa de
celelalte construcii.
Utilaje, echipamente tehnologice i funcionale cu montaj, cheltuielile se defalc
pe obiecte.
Dotri, inclusiv utilaje i echipamente independente cu durat mare de serviciu.
Cheltuielile se suport direct de ctre investitor i se defalc pe doua poziii: din ar i
din import.
Cap. 5 Alte cheltuieli
Organizare de antier - cuprinde cheltuielile necesare n vederea crerii condiiilor
de desfurare activiti de construcii montaj. Aceste cheltuieli se vor estima de
proiectant procentual fa de valoarea lucrrilor de construcii montaj. Procentul se va
stabili avnd n vedere amplasamentul obiectivului, posibilitile de racord la utiliti,
traseele acestora, cile de acces existena construciilor, spaiilor, terenurilor sau
amenajrilor ce pot fi utilizate de contractant. Valoarea stabilit va cuprinde i taxele
pentru obinerea autorizaiei de execuie provizorie a lucrrilor de organizare n antier,
taxe de amplasament, avize ale administraiei domeniului public, cheltuieli legate de
spargeri, nchirieri, semne de circulaie, contracte de asisten cu poliia, cu unitile de
salubrizare teritorial etc.
Comisioane, taxe, cote etc - cuprinde comisionul bncii finanatoare, cota aferent
Inspeciei de stat n contrucii, Lucrri Publice, Urbanism i Amenajarea Teritoriului,
Fonduri pentru Protecia Social a membrilor Casei Sociale a Constructorului precum i
alte cheltuieli de natura acestora care se suport de investitor.
Cheltuieli diverse i neprevzute. Estimarea acestora se face cu un procent de 5%
din valoarea cheltuielilor enumerate mai sus.
Cap. 6 Cheltuieli pentru darea n exploatare
Pregtirea personalului de exploatare.
Probe tehnologice, ncercri, rodaje, expertize la recepie. Pentru probele
tehnologice n devizul general se va nscrie numai valoarea rezultat din diferena dintre
cheltuielile realizate pe perioada probelor i veniturile rezultate din acestea.
Partea II
Valoarea rmas actualizat a mijloacelor fixe existente incluse n cadrul
obiectivului ce se construiete.
Mijloace fixe existente pot fi: construci (cldire, construcie special, instalaie,
etc.) utilaje i echipamente.
Actualizarea valorii mijloacelor fixe existente este o evaluare de patrimoniu i se
face de ctre investitor.
Valoarea prevzut n partea II a devizului general nu se finaneaz i servete la
stabilirea indicatorilor de eficien economic i financiar din cadrul studiului de
fezabilitate.
Partea III

54

Fondul de rulment necesar pentru primul ciclu de producie.

Cuprinde cheltuielile pentru asigurarea stocurilor de materiale i materii prime,
energie, transporturi, salariile personalului direct productiv, piese de schimb de mare
uzur etc., necesare pentru primul ciclu de producie.
Compensarea cheltuielilor ntre obiectele cuprinse n devizul general, pe parcursul
realizrii obiectivului, se face numai cu avizul investitorului.
Delimitarea obiectelor din cadrul obiectivului de investiii i numerotarea acestora
se face de ctre proiectant.
Valoarea obiectului se determin prin devizul pe obiect.
Structura devizului general este n conformitate cu HG 376/iulie 1994 i HG
600/septembrie 1998.
Autorizaia de construire
Reprezint actul de autoritate al administraiei locale pe baza cruia se asigur
aplicarea msurilor prevzute de lege, referitoare la amplasament, proiectare, executare i
funcionarea construciilor.
Solicitantul autorizaiei poate fi orice persoan fizic sau juridic , deintoare a
unui titlu care i confer dreptul de construire.
Autoritile care elibereaz acest document sunt: delegaia permanent a
Consiliului judeean, Primarul general pentru Bucureti sau primarii pentru celelalte orae
i comune.
Solicitantul trebuie s depun o cerere tip completat, dovada titlului de
proprietate asupra imobilului sau terenului, certificatul de urbanism, proiectul pentru
autorizaia de construire i taxa pentru autorizaie. Durata eliberrii este de pn la 30 de
zile, valabilitatea este de 12 luni iar prelungirea valabilitii se face o singur dat cu cel
mult 1 an.
Autorizaia de construire este un atribut exclusiv al organului administrativ,
instana neputnd emite o hotrre care s in loc de autorizaie de construire, dar poate
obliga autoritatea administrativ s emit actul potrivit Legii 29/1990.
Autorizaia poate fi modificat sau anulat pe cale administrativ ct timp raportul
administrativ nu e dublat de un raport juridic civil (sau din alte domenii). Dup punerea
n executare a autorizaiei, actul iese din sfera de reglementare exclusiv a dreptului
administrativ, neputndu-se revoca pentru ilegalitate sau pentru oportunitate ntruct i-a
produs efectele prin intrarea n circuitul altor raporturi juridice.
Autorizaia de construire se elibereaz pentru: lucrri de construire, reconstruire,
modificare a cldirilor; lucrri de reparare, restaurare, protejare sau conservare a
monumentelor istorice; foraje i excavri pentru lucrri geologice; construcii provizorii
de antier; organizarea de tabere, corturi, camping.
Finalitatea eliberrii autorizaiei de construire o constituie nscrierea autorizaiilor
de construire.
Caietele de sarcini
Proiectul de plan general este constituit din partea scris i partea desenat. Partea
scris e format din caietele de sarcini i din devizul pe categorii de lucrri. Proiectul de
plan general asigur organizarea incintei obiectivului de investiii, are caracter
condifenial se pstreaz de ctre beneficiar pe toat durata de existen a obiectivului de
investiii. Toate modificrile ulteriorare vor fi consemnate n proiectul de plan general.

55

Caietele de sarcini dezvolt n scris, elementele tehnice din plane i prezint informaii i
prescripii complementare planelor.
Scopul, coninutul i tipurile de caiete de sarcini.
Scopurile caietelor de sarcini sunt:
- fac parte integrant din proiectul tehnic i din documentele licitaiei
- reprezint descrierea scris a lucrrilor care fac obiectul licitaiei; planele fac
prezentarea lor grafic, iar breviarele de calcul justfic dimensionarea
elementelor constitutive
- planele, breviarele de calcul i caietele de sarcini sunt complementare
- conin nivelul de performan al lucrrilor, descrierea soluiilor tehnice i
tehnologice folosite
- cuprind caracteristicile i calitile materialelor folosite i probele acestora,
descriu lucrrile care se execut, ordinea de execuie i montaj precum i aspectul
final
- mpreun cu planele trebuie s fie concepute, astfel, nct pe baza lor, s se
poat determina costurile lucrrilor i utilajelor, fora de munc i dotarea
necesar execuiei lucrrilor
- elaborarea lor se face de ctre inginerii specialiti pentru fiecare categorie de
lucrare
- forma de prezentare a caietelor trebuie s fie: ampl, clar, s clarifice precizrile
din plane, s defineasc calitile materialelor, s respecte standardele normative
i prescripiile tehnice n vigoare
- orice neclaritatea n execuia lucrrilor trebuie s-i gseasc precizri n caietele
de sarcini
- redactarea caietelor s fie concis, sistematizat i s prevad modul de urmrire
a comportrii investiiei
- s prevad msurile de demontare si demolare dup expirarea perioadei de via
a investiiei.
Coninutul caietelor de sarcini. Pentru fiecare lucrare n construcii se elaboreaz
un caiet de sarcini cu pri, seciuni i capitole pentru a respecta prescripiile tehnice n
vigoare.
Un capitol de lucrri din caietul de sarcini trebuie s cuprind: breviarele de
calcul pentru dimesionarea elementelor de construcii i instalaii; nominalizarea
planelor care reprezint lucrarea in executie; proprietile fizice, chimice, calitile,
toleranele, probele i testele pentru materialele destinate lucrrii; dimensiunea, forma,
aspectul i descrierea execuiei lucrrii; ordinea de execuie a lucrrilor; standardele,
normativele i alte prescripii care trebuie respectate la materiale, utilaje, montaj,
execuie, probe, verificri etc.; condiiile de recepie, msurtori, aspect, culori, tolerane.
Clasificarea caietelor de sarcini
n funcie de destinaie caietele de sarcini pot fi:
- caiete de sarcini pentru execuia lucrrilor
- caiete de sarcini pentru recepii, teste, probe, verificri i puneri n funciune
- caiete de sarcini pentru furnizorii de materiale, utilaje, echipamente i altele
n funcie de domeniul la care se refer, caietele de sarcini pot fi:
- caiete de sarcini generale care se refer la lucrri curente n domeniul
construciilor i care acoper majoritatea categoriilor de lucrri

56

caiete de sarcini speciale care se refer la lucrri specifice i care sunt elaborate
independent pentru fiecare lucrare
Caietele de sarcini se elaboreaz de ctre proiectant, pe baza planelor desenate i
se organizeaz n brouri distincte pe specialiti.

2.2 Proiectul de investiii : concept, clasificare, ciclu de via

Conceptul de proiect
Nu exist n prezent o prere unitar cu privire la definirea conceptului de proiect.
In literatura englez proiectul nseamn n primul rnd aciune, mijloace i metode
de atingere a scopului ales. In literatura francez se pune accentul pe intenia de alegere i
pe definirea obiectivului urmrit.
Proiectul este unu demers specific care permite o structurare metodic i
progresiv a unei realiti viitoare9.
Astfel definit conceptul proiect presupune dou tipuri de activiti.
Primu tip nseamn activiti cu caracter nerepetativ desfurate pentru obiective
strict determinate, pentru o perioad de timp i care necesit resurse i energii specifice.
Aceast activitate presupune pregtir, coodonare i urmrire specific.
n aceast categorie se includ proiectele cu activitate de cercetare tiinific i
dezvoltare tehnologic, cu toat gama de proiecte de investiii i proiecte specifice de
marketing.
Acest tip de activitate include activiti desfurate n cadrul unor programe de
ajutorare i asisten acordat de ctre organismele internaionale, naionale i
organizaiile negurvenamentale.
A doua categorie de activiti se refer la activitiile profesionale desfurate n
ntreprinderi cu producie de serie unitar.
De exemplu construcii de nave, osele, viaducte, podurfi etc.
Pentru astfel de activiti trebuie mobilizate resurse materiale si umane pe o
perioad mai lung de timp.
Un tip de activitate deosebit este cel referitor la execuia proiectelor specifice.
Tipuri de proiecte
Aceast clasificare are la baz concepia sociologului francez J. P. Boutinet10, care
abordeaz problema aplicaiei proiectelor n dubl opoziie : prima se refer la opoziia
ntre polul individual de intenii i polul colectiv de participare, a doua opoziie se
manifest ntre polul tehnic al inovrii i polul esenial al cutrii de sens. Dup acest
criteriu de clasificare proiectele sunt de mai multe feluri:
- proiecte individuale. Sunt proiecte cu obiective personalizate eseniale sau
circumstaniale cu privire la individ. Acest tip de proiecte sunt centrate n jurul cutrilor
de sens, legate n deosebi de aspiraiile vrstei. Tinerii i aleg proiecte de orientare
9

Vocabulaire de gestion de project. Ediia a 2 a ed. AFNOR, Paris 1992, pag 218/cf norme AFNOR

10

Boutinet J.P. Psychologie des conduites a project Collection Que sainj" nr. 2770 1999

57

profesional i de integrare social, i-ar adulii i aleg proiecte legate de profesie.

Vrstnicii reflect la proiecte legate de perioada de dup pensionare. Aceste proiecte se
numesc individuale deoarece se refer la activitiile individului i nu a grupului.
- Proiecte de intenii. Aceste proiecte sunt proiecte de cercetare de construcii,
de arhitectur, de realizare de maini i echipamente tehnice. Proiectele de intenie au
scopuri de natur tehnic. Pentru a le materializa este necesar un sistem de constrngeri de
cost i de termeni de specificaii tehnice
- Proiecte organizaionale de ntreprindere. Acestea urmresc s mbine
strategia cu spiritul antreprenorial i cultura organizaional cu spiritul antreprenorial.
- Proiecte de aciune. Acestea sunt proiecte necesare pentru a conduce alte
procese de aciune s-au de interaciune. De exeplu : proiecte de amenajare, de sntate i
educaionale. Proiectele de aciune se numesc proiecte interminabile, au o durat de via
lung pe care o respect
- Proiecte de societate. Aceste proiecte sunt : proiecte urbane, proiecte politice,
proiecte educaionale etc. Proiectele organizaionale i cele de societate beneficiaz de o
participare colectiv deoarece acestea nu presupun inovare tehnic. Nu toate proiectele au
nevoie de inovare tehnic, ele pot folosi i tehnici de elaborare mai vechi numai obiectivul
pentru care trebuie realizat s fie mre. Orice proiect are nevoie de un anumit grad de
inovare pentru c pn la faza final pot interveni schimbri.
Conceptul de proiect de investiii
Activitatea de investiie face parte dintr-o strategie de dezvoltare economic i
social concretizat n programe sau proiecte. Programele au o arie de cuprindere mai
larg dect proiectele i o identificare imprecis. Pentru a detalia un program sunt
necesare mai multe proiecte.
Proiectul de investiie este definit ca un ansamblu optimal de aciunii de investiii
bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia o combinaie
definit de resurse uman, materiale provoac o dezvoltare economic social,
determinat".
Pentru a realiza un proiect de investiii sunt necesare o serie de aciuni bine
coordonate. Orice activitate legat de proiect trebuie s se desfoare ntr-o ordine
prestabilit pentru a nu compromite scopul realizrii proiectului. Precizm c orice
proiect de investiie trebuie s aib un scop bine definit, cuantificabil pentru a contribui la
realizarea programului din care face parte.
Proiectul de investiie este motivaia concret a unei cheltuieli prezenta n
sperana unor avantaje viitoare. Proiectele de investiii se deosebesc de celelalte tipuri de
proiecte prin : amploare, structura i finalitate.
n viziunea BIRD i BERD un proiect de investiii este o activitate cu un punct de
ncepere i un punct de ncheiere, ntre aceste puncte realizndu-se o serie de fluxuri de
intrri i ieiri i care din punct de vedere economic sunt cheltuieli i venituri11.Un
proiect de investiii se caracterizeaz prin mrimea si finalitatea sa.
Mrimea unui proiect de investiii este dat de valoarea cheltuielilor de investiii,
dar ia poate fi apreciat i prin mrimea impozitelor care fac obiectul proiectului de
investiie.
Finalitatea unui proiect de investiii este caracterizat prin tipologia proiectelor,
prin diversitatea lor i prin criteriile dup care sunt apreciate.
11

Munteanu C, Vslan Investiii internaionale" Oscar Prin Bucureti 1995

58

Astfel se cunosc urmtoarele categorii de proiecte : proiecte pentru lansarea unui

nou produs; proiecte pentru mbuntirea productivitii muncii; proiecte
pentru
modificri
de
capacitate prin
schimbarea dimensiunii pieei; proiecte pentru
investiii colective sau publice.
La nivelul societilor comerciale, printr-un astfel de proiect, se nelege nu numai
dezvoltarea, modernizarea capacitilor existente, ci i construirea de noi uniti de
producie. De aceea, aceste proiecte sunt rezultatul unui proces adesea lung i dificil care
poate fi rezumat la patru etape.
Prima etap const n definirea unei strategii, aceasta fiind apanajul conducerii
generale a firmei.
A doua etap const n elaborarea unui proiect n acord cu strategia definit. De
regul, este de competena departamentelor comercial sau dezvoltare care ns trebuie s
colaboreze cu serviciul tehnic.
A treia etap se refer la aprecierea fezabilitii proiectului. Care presupune:
analiza de pia, analiza de eficien i analiza de risc. In general, studiul de fezabilitate
este o realizare intern a firmei, dar se poate apela la consultani externi. Este posibil ca
rezultatele i concluziile sale s difere de cele ale analizelor fcute de bncile
finanatoare. Chiar i criteriile de acceptabilitate ale bancherilor pot s fie diferite de cele
ale agentului declanator. De aceea trebuie s se fac o analiz critic a proiectului n
ideea c ar putea fi finanat din surse externe.
La studiul de fezabilitate fiecare departament trebuie s-i aduc aportul pe
domeniul su de activitate: direcia tehnic va analiza tehnologia aplicat, va evalua
rezultatele exploatrii, costurile de investiii i de exploatare, direcia financiar va evalua
eficiena proiectului, implicaiile fiscale, direcia jurdic va studia implicaiile legislative
i fiscale.
Ultima etap este decizia de acceptare sau de respingere a proiectului, fiind
apanajul celui mai nalt nivel al managementului firmei.
Astfel, proiectul de investiii este motivaia concret a unor cheltuieli prezente n
sperana unor avantaje viitoare. Trsturile sale specifice care-1 deosebesc nu numai de
activitile curente, dar i de alte tipuri de proiecte, sunt: amploare, finalitate i structur.
Finalitatea este strns legat de obiectivul investiiei: crearea i punerea n
exploatare a unui echipament sau serviciu, cucerirea de noi piee, schimbarea unei
tehnologii.
Clasificarea proiectelor de investiii
Dup finalitate, proiectele de investiii pot fi clasificate astfel:
- proiecte de nlocuire: meninerea afacerii se refer la cheltuielile cu nlocuirea
unui echipament nvechit sau defect, utilizat la producerea unor produse profitabile.
Aceste proiecte sunt necesare n cazul n care firma i confirm afacerile curente.
Pentru proiecte de nlocuire, reducerea costului cuprind cheltuielile cu nlocuirea
unui echipament nc utilizabil, dar nvechit. Scopul acestor cheltuieli este de a reduce
costurile cu salariile, materialele sau alte elemente de cost. Aceste decizii necesit analize
detaliate pentru a susine necesitatea acestor cheltuieli,
- proiecte de dezvoltare (extindere) a produselor sau pieelor includ cheltuielile
pentru creterea volumului i gamei produselor sau extinderea segmentului de pia ce
aparine firmei. Aceste decizii sunt mai complexe deoarece ele necesit cunoaterea
explicit a cererii viitoare privind produsele firmei de ctre pia, ceea ce implic luarea

59

deciziei finale n aceast privin la un nivel nalt n cadrul firmei,

Proiectele de dezvoltare prin introducerea unor noi produse n fabricaie sau
cucerirea de noi piee cuprind cheltuielile necesare producerii unui produs sau cucerirea
de noi piee. Aceste proiecte includ decizii strategice care pot schimba fundamental
natura afacerii, i ele necesit, n mod normal, cheltuieli importante pe o perioad lung de
timp. Ca urmare, este necesar o analiz foarte detaliat, iar decizia final este luat de
consiliul de administraie al firmei,
- proiecte de mediu sunt cheltuieli care rspund unor exigene impuse de
legislaie, i din aceast cauz sunt cunoscute i sub denumirea de investiii obligatorii sau
proiecte non-profit.
Dup obiective proiectele pot fi :
- proiecte pentru crearea de produse i servicii noi. Acest timp de proiect caut
eficien i rentabilitate pentru produse i servicii care nu exist pe pia. ntreprinztorul
prin originalitatea produsului su intr pe pia dac acele produse corespund cerinelor
pieei. Proiectul de investiii se bazeaz pe trei elemente : tehnologie, produs i pia
- proiecte de cretere a productivitii. Prin finalitatea lor aceste proiecte dau
rspuns cutrilor de oportunitate la schimbarea echipamentelor i tehnologiilor.
Dificultiile pot s apar din greeli de evaluarea a costurilor induse de noile echipamente.
Prin aceste proiecte se urmrete finalitatea creterii productivitii muncii
- proiecte de cretere a capacitii de producie sau de desfacere. Aceste proiecte
sunt ntlnite n sfera ntreprinderilor mare care ncearc s-i redimensioneze
echipamentele de producie i piaa de desfacere. n principiu acest tip are la baz studii de
marketing. Dimensiunea proiectului se stabilete dup studiul cererii cu studiul de
capacitate optim de producie. Incertitudinea proiectelor de cretere a capacitii de
producie sau desfacere este determinat de segmentai de pia i costurile determinate de
schinbri tehnologice
- proiecte de investiii sociale (colective). Termenul de social are dou semnificaii,
prima semnificaie vizeaz modificarea condiiilor de munc i de securitate a muncii n
ntreprinderea n care se desfoar proiectul. Exist proiecte de investiii specifice pentru
soluionarea problemelor sociale. A doua accepiune se refer la rezolvarea unor probleme
de interes general al unor colectiviti teritoriale. Exemple de astfel de proiecte : proiecte
de amenajare teritorial, proiecte de infrastructur i proiecte de administraie public. n
acest caz studiul de fezabilitate st la baza deciziei de acceptare sau respingere a
proiectului. Decizia alegerii proiectului de investiii are la baz evaluarea economic i
importana social a investiiei. Sunt considerate proiecte de investiii sociale i proiectele
de servicii publice.
Durata de via al proiectelor de investiii
Analiza etapelor din durata de via a proiectelor
Proiectul de investiii este rezultatul unui process complex n care are loc i
transpunerea n practic prin realizarea mai multor activiti i sarcini.
Durata de via a proiectului se bazeaz pe dou motivaii : evaluarea i analiza
oportunitii i eficienei proiectului prin care se fundamenteaz din punct de vedere
economic decizia de investiii i gestiunea implementrii proiectului adic programarea,
urmrirea i controlul execuiei lucrrilor.
Durata de via a proiectului de investiii se mparte n general n trei etape
semnificative avnd la baz defirea i specificul activitii de investiii.

60

(t1)

(t2)

(t3)

(t4)

(t5 )

d1
TT

d0
0

Faza de
conceptie

Etapa de
investiii

Perioada crerii produsului,

proiectelor

(D-T)

v timpul

Faza de
atingere a
parametrilor
normali de
exploatare

Faza de
pregtire a
execuiei
deciziei de
investiii

Etapa de preinvestiii
(pregtirea deciziei)

da

De

Etapa recuperrii
investiiilor

Etapa
producerii
de profit i
cash flow
suplimentar

Perioada de exploatare util a

produsului investiiilor

Aceste etape sunt :

- etapa preinvestiional (concepie)
- etapa de execuie (de implementare)
- etapa de explotare (durata de via util)
Durata de via a proiectului de investiii
Etapa preinvestiional. Se constituie din durata ntre idea de Investiie i
aciune. In aceast perioad se dezvolt o ideea de proiect, creia i se fundamenteaz
necesitatea, oportunitatea i eficiena.
Aceast etap cuprinde studii, proiecte, licene, caiete de sarcini etc care sunt
specifice activitii intelectuale incluse ca parte a imobilizrilor necorporale.

61

In aceast etap sunt antrenai acei factori sau organisme care concur la
fundamentarea i adoptarea deciziei de a investii, la definirea concepiei tehnic constructive i funcionale a proiectului; ntreprinztorul -beneficiar de proiect,
proiectant, productor - furnizor de echipamente etc
Etapa de execuie. In aceast etap crete rolul factorilor ce particip la
transpunerea n practic a proiectului. Consumul de resurse fizice investiionale este
maxim. Etapa aceasta se desfoar conform prescripiilor din documentaia tehnic economic de proiect elaborat n perioada anterioar. n aceast perioad de timp
resursele alocate sunt transformate pe antier n elemente materiale ale viitoarei capaciti
de producie.
Etapa de realizare a proiectului prezint interes din punctd e vedere al mrimii, al
consumului de resurse, al coordonrii lucrrilor i al corelrii aciunii principalilor actori
implicai.
Durata de execuie a proiectelor de investiii se studiaz cu ajutorul metodelor
matematice specifice cum ar fi graficul Gantt.
Etapa de preinvestiii i etapa de execuie sunt dou etape greu de delimitat n
practic pentru c obiectivul este comun iar scupul urmrit este acelai. De exemplu
investiia de expansiune const n o capacitate nou, o secie, un atelier, o instalaie.
Durata de via a proiectului este reprezentat grafic astfel:
CF
m2

m1

m0
d

De

n
20
Curba reprezint evoluia cash flow-ului
Unde:
d = durata de execuie
De = durata de explotare
I = investiii
Q = valoarea produciei
C = cheltuieli de producie
In procesul de realizare al proiectului, ansamblul construciilor instalaiilor,
amenajrilor de teren pe amplasamentul ales este numit obiectiv de investiii.
n funcie de amploarea i diversitatea proiectului este necesar o bun recorelare
i coordonare a activitiilor pe antier.
In general obiectivul de investiii se mparte pe obiecte de investiii, un obiect de
investiii este un element structural al obiectivului bine definit, de exemplu : atelier,

62

secie, depozit care poate s-i ndeplineasc funciile pentru care a fost creat s asigure
utilitiile pentru care a fost creat.

Graficul duratei de execuie

I

3
2

1
0

timp
d

Unde
1- desfurarea progresiv
2 - desfurarea constant
3- desfurarea regresiv
Graficul de mai sus reprezint ealonarea cheltuelilor de investiie, o analiz
economic.
Aceast ealonare a investiiei pe durata de execuie a proiectului are influen
asupra eficienei economice a proietului. Optimizarea ealonrii este o problem care ine
mai mult de latura calitativ a procesului de proiectare, de exeperiena proiectanilor.
Se observ din grafic c desfurarea progresiv este cea mai eficient deoarece
creaz premise obinerii celor mai mici pierderi de venit net pe durata de execuie.
n aceast etap fondurile cele mai importante se imobilizeaz n echipamente i
instalaii care se execut n partea final.
Desurarea regresi nseamn aprovizionarea cu echipamente i instalaii se face
nejustificat de multe ori n avans datorit unei execuii greite a proiectului.
Etapa de exploatare. Aceast etap se mai numete i durat de via util.
Durata de via util a proiectului nu trebuie confundat cu perioada de amortizare
contabil a investiiei. Investiia este subiect al procesului de amortizare prin depreciere

63

din punct de vedere contabil, adic diminuarea valorii n timp. Aceast diminuare este
rezultatul uzurii prin folosire sau uzurii morale.
Din punct de vedere contabil durata de via a investiiei este acel interval de timp
n care imobilizrile se amortizeaz complet de exemplu : cldirile se amortizeaz n 20-25
de ani, echipamentele de lucru, utilajele n 10-15 ani; materialul rulant n 5 ani.
Durata de via util a proiectului se compune din :
Durata fizic a activelor imobilizate, care se determin pe baza caracteristicilor
tehnico - constructive i se exprim n ani. Durata optim pentru aceasta se stabilete n
funcie de cheltuielile de ntreinere, cheltuielile de reparaie, valoarea de revnzare.
Durata de via tehnologic ,mrimea acestei durate este intervalul de timp dintre
momentul punerii n funciune a echipamentelor i momentul estimat al apariiei pe pia a
unui nou echipament cu performane tehnice superioare. In acest caz se apreciaz
necesitatea de schimbare a utilajului vechi, demodat.
Durata de via a produsului, aceast perioad se aplic n cazul proiectelor
specifice pe produs cum ar fi : produse miniere, cariere de piatr, exploatri forestiere. Este
perioad de success commercial pentru produsul fabricat sau perioad de explotare
economic a unui zcmnt. S-a constat c cea mai scurt dintre aceste durate se
consider durata e viat util a proiectului, de obicei n procesul de evaluare economic
se opereaz cu durata cuprins ntre 5 i 10 ani.
Ciclul de via al proiectelor, poate fi abordat i din punct de vedere tehnic. Acest
ciclu ncepe o dat cu apariia idei de proiect i momentul transferului n exploatare urmat
de desfinarea echipei de proiect. Terminarea execuiei proiectului i trecerea la perioada de
exploatare este un moment important n viaa proiectului. In acest moment are loc transferai
de proprietate i de riscuri de la executant - proiectat la viitorul beneficiar -proprietar. In
acest moment se desfoar o serie de lucrri cum ar fi: probe mecanice, rodaj mecanic,
mers n sarcin, probe de performan tehnologic, recepia lucrrilor de construcii montaj
etc.
Finalizarea proiectului este un concept important deoarece are loc trecerea de la
faza de investiie la faza de exploatare i de rambursare a datoriilor. Terminarea din punct
de vedere fizic a instalaiilor, finalizarea construciilor, montajul echipamentelor i
finalizarea contractelor specifice nseamn finalizarea proiectului.
Finalizarea tehnic reprezint momentul la care toate instalaiile proiectului sunt
terminate conform clauzelor impuse prin contractul de construcie, lucrrile sunt acceptate
de beneficiar, testele tehnice efectuate de experi au success iar expertul trimite ctre
finanator certificatul c toate construciile prevzute sunt realizate.
Finalizarea din punct de vedere financiar aceast perioad apare dup
finalizarea tehnic i dup ndeplinirea anumitor condiii i anume, primele rate onorate,
contul de rezerve completat.
Finalizarea global, nseamn finalizare din punct de vedere tehnic, teste tehnice
fcute de expertul tehnic, instalaii comune terminate, respectarea normelor de protecie a
mediului. Expertul tehnic numit de banc certific respectarea condiiilor iar finanatorul
accept analiza experilor.
Riscul proiectului, pentru a evita riscul eful de proiect trebuie s stabileasc o
corelaie ntre nivelul de cunotiine despre proiect i stadiul realizrii proiectului. Pe
msur ce proiectul avanseaz n execuie crete nivelul de cunotiine despre proiect,
crete gradul de certitudine i scade riscul. Conform principiului ireversibilitii un proiect

64

mai avansat nu mai poate fi expus riscului deoarece resursele consumate nu mai pot fi
schimbate.
Evaluarea proiectului
Orice proiect trebuie evaluat pe baza informaiilor tehnice, economice si
financiare. Pentru evaluare exist un sistem de criterii recomandat att pentru selecie,
modificare sau respingere. n faza incipient a proiectului evaluarea este sumar, iar n
faza final evaluarea se realizeaz pe baza datelor finale furnizate.
In concluzie evaluarea este un proces continuu realizndu-se pe toat perioada de
via a proiectului, la finalul fiecrei faze a duratei de via se evalueaz pentru a hotra
dac proiectul se continu sau se respinge.
Dup fiecare etap n cadrul fazelor este necesar luarea deciziilor de derulare n
continuare a proiectului.
Evaluarea const n analiza detaliat a avantajelor sau a dezavantajelor identificate
pentru o variant sau alt variant de proiect. Evaluarea se face la finalul redactrii
proiectului chiar nainte de ncepere a execuiei investiiei. De asemenea evaluarea se face
la finalul execuiei proiectului i n faza operaional pentru a vedea cum sunt ndeplinite
cerinele.
Din practic s-a constatat c evaluriile care se realizeaz n primele etape au un
grad de risc ridicat pentru c se bazeaz pe ipoteze i informaii sumare n timp ce n
evaluarea final riscul este mai redus pentru c se bazeaz pe date concrete.
Instrumentele de lucru utilizate n procesul de evaluare sunt:
- sistemul de criterii de valorificare i sistemul de indicatori care trebuie s fie
stabili i s prezinte variaii minime
- metodologia de evaluare indiferent de momentul la care se realizeaz
Prin evaluare se msoar eficiena unui proiect care depinde n mare parte de
calitatea fazelor, de formularea i de pregtirea proiectului.
n principiu este nevoie i de o evaluate n faza preinvestiional deoarece n
aceast faz se solicit eforturi investitionale mari. De asmenea este nevoie de evaluare
pentru c exist i alte oportuniti de folosire a resurselor i trebuie aleas acea variant
care este mai eficient din punct de vedere al beneficiilor ateptate de ntreprinztor.
Indiferent de faza sau etapa n care se face procesul de evaluare, aceasta trebuie s
parcurg urmtorii pai:
- identificarea cantitii, calitii i disponibilitii factorilor de producie fizici
- stabilirea preurilor, tarifelor optime fiecrui parametru pentru a face exprimarea
valoric
- aprecierea eforturilor i efectelor astfel nct s fie posibil compararea
variantelor de proiecte
- analiza calitativ i cantitativ a rezultatelor p baza unui sistem de criterii
prestabilit
Evaluarea proiectelor se execut de specialiti din firme specializate sau de
finanatorii care acord mprumuturi.
In practic se efectueaz trei tipuri de evalrii:
- evaluarea financiar, adic examinarea profitabilitii
proiectului din punct de vedere al ntreprinztorului
- evaluarea economic, adic examinarea rentabilitii proiectului din punct de
vedere a colectivitii locale

65

- evaluarea riscului si incertitudinii

In cazul n care se face evaluarea unui proiect din perspectiva unui ntreprinztor
care presteaz servicii, acesta utilizeaz preul pieei ca ca i criteriu de evaluare.
Dac se evalueaz un proiect care are ca obiectiv creterea produsului intern brut se
evalueaz eficienta si eficacitatea economic n ansamblu naional utiliznd preurile.
Pentru proiectele care sunt finanate din fondurile publice deoarece contribuie la
satisfacerea necesitiilor de baz ale populaiei, evaluarea se face pe baz de criterii de
ordin social.
Pentru proiecte care au nevoie de avizul de mediu datorit impactului pe care l
exercit asupra mediului nconjurtor, evaluarea se efectueaz dup o tehnic generalizat
n toate rile industrializate pentru a proteja degradarea mediului nconjurtor. Aceast
evaluare este recomandat de organisme internaionale n special de Uniunea European.
Uniunea European utilizeaz cele mai eficiente instrumente i reglementri
cuprinse n directivele europene pentru prezervarea resurselor naturale i pentru aprarea
mediului.
n principiu n toate statele membre astfel de proiecte sunt obligate s se supun
aceluiai tip de evaluare. Aceste proiecte sunt : proiecte pentru rafinrii de petrol; centrale
termice; uzine siderurgice, instalaii chimice, instalaii de eliminare a rezidurilor, construcii
hidrotehnice etc.
Toate proiectele de investiii sunt riguros evaluate deoarece efectele negative pe
termen lung sunt mult mai mari dect beneficiile obinute.
Orice proces de evaluare se desfoar n patru etape :
- identificarea parametrilor : economici, sociali, de mediu n termeni de costuri
sau beneficii indiferent de efectul pozitiv sau negativ al proiectului. Beneficiarul
proiectului trebuie s identifice resursele utilizate precum si efectele, adic avantajele
proiectului. Beneficiile i costurile proiectului vor fi cuantificate n timp i spaiu
diferiiilor participani la realizarea proiectului
- cuantificarea parametrilor nseamn msurare i exprimare n uniti de
msur. Operaiunea de cuantificare este o operaiune dificil din punct de vedere
economic.
- Analiza cantitativ i calitativ a parametrilor. Efectele proiectului exprimate
n termeni de beneficii sau costuri cu ajutorul preurilor trebuie s exprime corelaia dintre
analiza calitativ i cantitativ. Dac evaluarea financiar nu prezint probleme tehnice
pentru c se folosesc preurile pieei, n analiza economic se ntlnesc probleme dificile
deoarece costurile i beneficiile sociale sau de mediu care nu pot fi exprimate n uniti de
msur fizice sau monetare, de aceea se apeleaz la analize calitative adic exprimarea cu
ajutorul sistemelor a indicatorilor de eficiente economice. Compararea efectelor se va
realiza folosind tehnica de actualizare. Rata de actualizare indic pierderea din punct de
vedere economic atunci cnd se ntrzie sau se amn execuia unei etape din durata de
via a proiectului, pentru a se efectua actualizarea este necesar cuantificarea la un
moment anterior, ca termen de comparaie
- Raportul de evaluare. Rapoartele de evaluare se ntocmesc de ctre experi n
urma analizelor pe baza concluziilor stabilite un proiect poate fi sistat sau continuat. In
cazul n care investiorul solicit mprumut de la Banca Mondial, analiza este efectuat de
experii Bncii Mondiale.
Decizia asupra proiectului i implementarea lui

66

Factorul cu putere de decizie asupra proiectuloui poate fi managerul firmei sau o

entitate public. Opinia lui cu privire la proiect pe baza informaiilor oferite de
documentele ntocmite poate fi :
- abandonarea proiectului pentru c nu se justific cheltuielile de investiii,
resursele umane i resursele mteriale, proiectul nu este viabil
- proiectul este insuficient fundamentat, concluzia nu este clar, se impune
refacerea total sau parial a studiilor tehnice i a analizelor economico financiar
- alegerea unei variante de proiect ca fiind fezabil din toate punctele de vedere,
aceast variant trebuie implementat i supus fazelor urmtoare de realizare a investiiei.
Dup decizia de alegere a variantei de proiect urmeaz implementarea proiectului,
implementarea presupune dou operaiuni : prima de finanare i a doua de realizare
propriu zis a proiectului.
Pentru realizarea proiectului se ntocmete un calendar de execuie a investiiei. n
aceast etap se angajeaz cel mai mare volum de resurse investiionale i cei mai
competeni actori n domeniul execuiei.
Implementarea proiectului se realizeaz n dou etape proiectul tehnic si
finanarea.
Documentaia tehnic de proiect
Un studiu detaliat al problemelor de ordin tehnic : tehnologii de lucru, alegerea
amplasamentului, grafice de execuie etc. Documentaia tehnic de proiect poate fi
definit ca ansamblu de piese scrise i desenate prin care ideea de proiect poate fi aplicat
n practic.
Prile scrise ale proiectului tehnic se refer la :
- descrierea general a lucrrilor, a amplasamentului, studiu geotehnic, studiul
topografic, studiul hidrotehnic, organizarea de antier, ci de acces, surse de alimentare
cu utiliti, grafice de lucru, antemsurtori
- caiete de sarcini generale pe lucrri sau obiecte de investiii, liste de lucrri cu
utilaje i echipamente
- graficul general de realizare
- devizele proiectului
Prile desenate ale proiectului sunt: planuri generale de amplasament; planuri de
amplasament al obiectivelor de construcii; planuri de sistematizare pe vertical; plane
ale principalelor obiective; plane cu elemente de arhitectur; schie de structur
difereniate pe infra i supra structur; plane privind instalaiile; utilajele i alte dotri;
plane cu inventar gospodresc; plane cu echipamente de protecie a muncii; paz contra
incendiilor.
In proiectul tehnic mai sunt incluse i alte detalii de execuie adic corecii pe
care proiectantul are obligaia s le execute la comanda ntreprinztorului sau a
efului de proiect.

2.3 Metode de selecie a proiectelor de investiii

Selecia proiectelor de investiii
Criterii financiare ale seleciei unei investiii
Criteriile se stabilesc n funcie de parametrii financiari ce caracterizeaz o
investiie.

67

Angajamentul de capital
Angajamentul de capital ntr-un proiect de investiii reprezint mrimea net a
capitalului necesar pentru punerea n exploatare a investiiei. Costurile totale iniiale ale
investiiei sunt determinate de :
- costul achiziiei activelor fixe, fizice sau financiare (maini, instalaii,
construcii, licene, titluri de participare etc);
- cheltuielile de instalare i montaj a echipamentelor i instalaiilor noi, precum i
cheltuielile de specializare a personalului n exploatarea noilor tehnologii;
- modificarea nevoii de fond de rulment (NFR) prin creterea stocurilor i a
creanelor -clieni (determinnd creterea NFR) i creterea datoriilor din exploatare
determinate de noua capacitate de producie (determinnd scderea NFR);
- plus sau minus-valoarea rezultat din vnzarea activelor dezinvestite
(nlocuite) prin noua investiie, aceasta antrennd o modificare a masei impozabile, i,
deci, a cheltuielilor cu impozitul.
Costul de achiziie a activelor fixe noi, dat de preul de facturare al acestora,
determin i mrimea amortizrii viitoare a acestora, care, la rndul ei influeneaz
fluxurile viitoare de trezorerie (cash-flow, CF).
Nevoia de fond de rulment este dat de diferena dintre volumul stocurilor i
creanelor-clieni i volumul datoriilor din exploatare. Aceast diferen este mai mare la
nceputul exploatrii investiiei, determinnd imobilizri mai mari ca fonduri.
Durata de viat a investiiei
Se identific cu perioda de exploatare n care funcionarea investiiei este
eficient. De acest parametru depinde randamentul economic al proiectului, reuita lui.
Pentru stabilirea perioadei de exploatare se are n vedere durata de exploatare a
diferitelor utilaje, maini, instalaii. Se are n vedere durata tehnic de exploatare, dar n
acelai timp, se are n vedere i o duarat economic de exploatare.
Durata de via tehnic se stabilete n funcie de momentul apariiei uzurii fizice
a utilajelor i echipamentelor, care are ca i consecin creterea costurilor de ntreinere
i reparaii necesare meninerii n funciune a lor.
Durata de via economic depinde de uzura moral datorat progresului tehnic,
ea fiind mai sczut dect durata de zia tehnic.
Se face referin i la durata fiscal sau contabil a investiiei, precum i la durata
juridic a investiiei.
Durata fiscal sau contabil este perioada de recuperare integral a valorii iniiale
a investiiei pe calea amortizrii.
Durata juridic a investiiei este durata proteciei juridice asupra dreptului de
proprietate sau de concesiune.
Stabilirea fluxului net de trezorerie
Fluxul net de trezorerie (CASH-FLOW, CF) este diferena ntre volumul
ncasrilor i volumul plilor aferente unui obiectiv de investiii, pe durata exploatrii
acesuia.
Fluxul net de trezorerie are o fluctuaie n timp. Astfel, este negativ n prima
perioad (cheltuielile cu investiia fiind mai mari dect veniturile); n schimb, este pozitiv
pe perioada exploatrii obiectivului. Pentru calculul fluxului net de trezorerie trebuie
asigurat un sistem de ipoteze:
- mediu economic cert;

68

- capital propriu suficient, n aa fel nct s permit separarea deciziei de

investiii de decizia de finanare i neluarea astfel n calcul a dobnzilor la capitalurile
mprumutate i a economiilor de impozit aferente acestora;
- impozitul pe profit este presupus a fi pltit la sfritul exerciiului financiar;
- rata inflaiei rmne constant pe toat durata de via a investiiei i egal cu
cea din primul an de realizare a investiiei.
Calculul CF pornete de la un cont de rezultate previzional pentru noua investiie,
n care vor fi estimate vnzrile i cheltuielile ocazionate de darea n exploatare a
investiiei. Trecerea de la aceast estimare contabil a veniturilor i cheltuielilor (ca
poteniale ncasri i pli) la o estimare n termeni de trezorerie net (ncasri i pli
efective) se face prin estimarea variaiei nevoii de fond de rulment (NFR).
Valoarea rezidual i de nlocuire a investiiei
Valoarea de nlocuire cuprinde capitalul necesar pentru nlocuirea unui
echipament cu altul. Ea poate fi mai mare, mai mic sau egal cu valoarea rezidual.
Valoarea rezidual exprim valoarea recuperat n urma casrii (scoaterii din funciune) a
obiectivului care poate fi amortizat complet sau incomplet. Valoarea rezidual intr ntrun fond de investiii viitor. Dup mplinirea duratei tehnice, valoarea rezidual este de
obicei nesemnificativ pentru gestiunea financiar.
Pentru durate de via mai mici dect durat tehnic a investiiei, valoarea
rezidual poate fi mai mare dect valoarea rmas neamortizat determinnd un surplus
de ncasri peste valoarea rmas a mijlocului fix respectiv.
Pentru durate de via economic ndelungat (peste 10 ani) valoarea rezidual
(VR) ce ar rezulta din dezinvestire este considerat nesemnificativ pentru calculu VAN.
Pentru durate economice mai mici ns, valoarea rezidual devine important.
Problema valorii reziduale se pune, mai ales, pentru operaiile de leasing
(nchirierea i cumprarea ulterioar a unui bun fix), deoarece vnztorul este interesat de
o valoare ere s-i compenseze cheltuielile, rmase neacoperite din amortizare, cu
fabricarea sau achiziionarea i meninerea n funciune a bunului respectiv.
Metode de selecie a proiectelor de investiii
La evaluarea proiectelor de investiii pentru a fundamenta decizia de investiii se
pot folosi urmtoarele metode: rata rentabilitii contabile (RRC), termenul de recuperare
a investiiei (TR), acestea dou sunt cele mai simple, valoarea prezent net (VPN), rata
intern de rentabilitate (RIR) i indicele de profitabilitate (IP), ultimele trei fiind mai
corecte deoarece iau n considerare n mod explicit costul capitalului i valoarea n timp a
banilor.
Metoda ratei rentabilitii contabile (RRC)
Aceast metod presupune calcularea rentabilitii unui proiect utiliznd profitul
net mediu i cheltuielile cu investiia. Aceast metod nu ia n considerare conceptele
de valoare n timp a banilor i flux de numerar. Ea mai este cunoscut i sub denumirea
"profit pe investiie" (return on investment, ROI). Metoda RRC calculeaz indicatorul
rata rentabilitii contabile prin raportarea profitului net anual mediu (~P) la cheltuiala
total cu investiia (I):
RRC =

/ profitul / net / anual / mediu

=
investitia / initiala / totala

69

Pi

I
i =1

unde,
Pi = profitul net al perioadei respective;
Io investiia iniial;
n = durata de via economic a proiectului.
Regula de luare a deciziei n legtur cu proiectul va fi c acesta trebuie acceptat
numai dac exist o RRC ateptat mai mare dect o rat predeterminat i, bineneles,
dac sunt mai multe proiecte n aceast situaie se va alege proiectul cu RRC cea mai
mare.
Metoda termenului de recuperare (TR)
Termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se recupereaz integral
suma avansat ntr-un obiectiv din profitul realizat prin funcionare.
Atunci fluxul cumulat de numerar (venitul net al perioadei respective) intrat n
firm minus investiia iniial este egal cu zero.
n

CF

- Io = 0

i =1

iar termenul (perioada) de recuperare este timpul i, rezultat din:

TR =

I0
Pi

unde,
Io- investiia iniial;
Pi = profitul anual realizat (mediu);
Regula privind luarea deciziei de alegere a unui proiect n funcie de termenul de
recuperare este urmtoarea:
- dac i < i impus = proiectul se accept;
- dac i > I impus = proiectul se respinge
- dac i = i impus = proiectul este neconvingtor.
n cazul a dou sau mai multe proiecte concurente se alege proiectul cu perioada
de recuperare cea mai scurt.
Acest criteriu asigur alegerea variantelor de investiii n funcie de rapiditatea
recuperrii capitalului investit. Este o metod simpl de luare a deciziei de investire care
evalueaz riscurile. Prin aceast metod se exclud investiiile care recupereaz capitalul
investit ntr-o perioad mai mare de timp deoarece riscul crete proporional cu aceast
perioad.
Datorit faptului c metoda termenului de recuperare ignor valoarea banilor n
timp i nu ia n considerare fluxurile de numerar care pot crete dup expirarea
termenului de recuperare, ea elimin proiectele de investiii cu o rentabilitate bun, dar pe
termen lung, fapt ce poate s coste firma. Din aceast cauz, termenul de recuperare nu
este un criteriu corespunztor de luare a deciziei de investire.

70

Unele firme utilizeaz o variant a termenului de recuperare, i anume termenul

de recuperare actualizat prin actualizarea fluxurilor de numerar de intrare. El se definete
ca timpul necesar pentru a acoperi investiia prin fluxurile viitoare de numerar
actualizate.
Cu toate limitele acestei metode, datorit faptului c este foarte uor de utilizat i
c d aproape ntotdeauna rezultate foarte clare, unele firme, mai ales cele mici i
mijlocii, o folosesc cu precdere. Susintorii acestei metode argumenteaz c ea tinde s
identifice i s ajute la selectarea proiectelor puin riscante. Proiectele care recupereaz
investiia ocazionat de ele mai rapid, permit investitorului o expunere mai mic la risc i
incertitudine. Pe de alt parte, cu ct sunt recuperai mai devreme banii, cu att mai
repede pot fi ncepute alte investiii profitabile.
In ciuda acestor atuuri, criteriul termenului de recuperare nu este un criteriu foarte
bun pentru selectarea proiectelor de investiii, iar utilizarea lui este probabil s conduc la
decizii suboptimale.
Metoda valorii nete actualizate
Metoda VAN se bazeaz pe actualizarea fluxurilor de numerar viitoare, adic ine
seama de valoarea n timp a banilor. Valoarea prezent net se obine ca diferen ntre
valoarea prezent a veniturilor viitoare i valoarea prezent a investiiei. Ecuaia VAN
este:
n

VAN =

Vi

i
i =1 (1 + a )

I 0 + Ci

(1 + a)

i =1

Sau
n

VAN =

CFi

(1 + a)

-I0

i =1

unde,
CF{ (Vi, Cj) =flux de numrar anual generat de proiect n perioada i;
Io = investiia iniial;
n = durata de via ateptat a proiectului;
a = costul capitalului (rata de actualizare, care se situeaz n jurul ratei
dobnzii) care depinde de riscul implicat de proiect.
Regula de luare a deciziei n funcie de VPN este urmtoarea:
- dac VAN > 0 = proiectul se accept;
- dac VAN < 0 = proiectul se respinge;
- dac VAN = 0 = proiectul este neconvingtor.
Cnd VAN este pozitiv, firma este n poziia n care genereaz profituri nete
superioare celor necesare recuperrii investiiei iniiale i acest lucru se realizeaz innd
seama de rata de actualizare a" investiiei. Aceste fonduri suplimentare (mai mari)
generate de proiect vor fi folosite de firm pentru alte scopuri.
Metoda VAN are urmtoarele caracteristici:
- este legat n mod direct de obiectivul maximizrii averii acionarilor (valorii

71

firmei);
- ia n considerare periodicitatea cheltuielilor de investiii i a profiturilor
(proprietatea valori n timp a banilor este reflectat corespunztor);
- este luat n considerare orice informaie semnificativ msurabil
referitoare la decizie;
- este practic i uor de utilizat (din moment ce fluxurile de numerar au fost
identificate) i d semnale clare n ce privete luarea deciziei. Trebuie, totui, spus c
identificarea fluxurilor de numerar viitoare este, n mod obinuit, foarte dificil de realizat
n realitate.
In unele situaii, valoarea final (terminal) sau, cum se mai numete uneori,
valoarea final net (VAN) este un criteriu convenabil pentru alegerea proiectelor de
investiii, deoarece d acelai rezultat (de alegere sau respingere) ca i VAN.
ntre VFN i VPN exist urmtoarea relaie, pentru un proiect cu n perioade i cu
rata de compunere a veniturilor i cheltuielilor, r:
VFN = VAN (1+r)n-1 =

CD

(1+r)n-1 I0 (1+r)n

i =1

Regula de luare a deciziei folosind criteriul VFN pentru o singur investiie poate
fi exprimat astfel:
- dac VAN > 0 = proiectul se accept;
- dac VAN < O = proiectul se respinge;
- dac VAN = 0 = proiectul este neconvingtor.
In practic se tinde s se foloseasc mai degrab metoda VAN (prin actualizarea
fluxurilor de numerar viitoare) dect metoda VAN (compunnd fluxurile de numerar
prezente), dei, n esen, una nu este superioara celeilalte. Acest lucru se datoreaz
urmtoarelor considerente:
a) dac se utilizeaz VAN, decizia trebuie luat pe baza aprecierii valorii viitoare
(ci ani de compunere vor exista); dac proiectele au durate de via inegale, acest fapt
poate cauza unele dificulti;
b) dac proiectul nu va fi apreciat prin luarea n considerare a efectului acestuia
asupra valorii firmei, pare mai logic s se ia n considerare mai degrab efectul prezent
dect efectul viitor.
Metoda ratei interne de rentabilitate (RIR)
Performana unei investiii poate fi msurat, de asemenea, ca o rat a venitului.
Metoda ratei interne de rentabilitate este un concept al fluxului de numerar actualizat.
Rata intern de rentabilitate este definit ca fiind rata de actualizare care face s existe
egalitatea ntre valoarea prezent a intrrilor de fluxuri de numerar viitoare pentru un
proiect i costul investiiei acestui proiect.
Rata intern de rentabilitate (sau randamentul proiectului) poate fi gsit
rezolvnd ecuaia urmtoare, n care necunoscuta este RIR:

CFi

(1 + RIR)

= I0

i =1

72

n care,
CFi fluxul de numerar n perioada i;
I0 = costul iniial al investiiei;
RIR rata intern de rentabilitate a proiectului.
Rata intern de rentabilitate este deci rata de actualizare care face VAN s fie
zero, afirmaie ce rezult din ecuaie i este evident prin trecerea lui I0 n partea stng a
ecuaiei.
RIR a proiectului este rata maxim a venitului pe care investitorul poate s-i
permit s o calculeze.
Pentru alegerea unui proiect, rata intern de rentabilitate a unui proiect este
comparat cu costul solicitat al capitalului, rata prag, a".
Regula privind luarea deciziei financiare n funcie de rata intern de rentabilitate
este urmtoarea:
- dac RIR > a = proiectul se accept;
- dac RIR < a = proiectul se respinge;
- dac RIR = a = proiectul este neconvingtor.
Rata intern de rentabilitate are dou dezavantaje majore:
- dac veniturile i costurile perioadei pentru un proiect i schimb semnul mai
mult dect o dat, adic au fluxuri de numerar neconvenionale (costurile depesc
veniturile dnd fluxuri negative) de-a lungul vieii unui proiect, nu poate fi fundamentat
o soluie numai pe baza criteriului RIR (un flux de numerar este convenional cnd are
loc numai o singur schimbare de semn).
- n unele cazuri, acest criteriu poate da o alt ordine de preferin pentru un
anumit proiect dect metoda VPN. Dac ns rata prag utilizat n legtur cu RIR este
costul de finanare, atunci, n majoritatea cazurilor, cele dou metode (VPN i RIR) vor
da rezultate necontradictorii.
Calcularea RIR se poate face prin trei metode: (1) cnd fluxurile de numerar sunt
constante, (2) prin ncercare i eroare i (3) cu ajutorul procedeelor matematice.
Indicele de profitabilitate (IP)
Indicele de profitabilitate numit i indicele beneficiu/cost, exprim rentabilitatea
relativ a investiiei pe ntreaga durat de via a acesteia. Aceast metod arat valoarea
prezent a profiturilor pentru un cost de 1 leu investiie.

IP =

valoarea / prezenta / a / fluxurilor / de / numerar

=
cos tul / initial / al / investitiei

CFi
(1 + a ) i

Io
i =1
n

Un proiect independent trebuie s fie acceptat numai dac IP este supraunitar.

Firma trebuie s fie indiferent n alegerea proiectului dac IP este egal cu 1 (punctul
critic) i trebuie s resping proiectul dac IP al acestuia este mai mic ca 1.
Comparaie ntre metodele VAN i RIR
Metodele care au la baz valoarea prezent net i rata intern de rentabilitate
conduc ntotdeauna la aceeai decizie (acceptare sau respingere) dac dou proiecte aflate
n concuren sunt independente. Acest lucru se ntmpl deoarece criteriul RIR pentru

73

acceptarea unui proiect este ca acesta s aib un cost al capitalului mai mic dect RIR. Ca
urmare, cnd costul capitalului este mai mic dect RIR, VAN este pozitiv.
Sunt ns situaii cnd proiectele se exclud reciproc i atunci VAN i RIR ofer
soluii diferite pentru luarea deciziei. Acest fapt are loc cnd:
- investiia iniial a unui proiect este mai mare dect a celuilalt;
- realizarea n timp a fluxurilor de numerar a celor dou proiecte este diferit;
- durata de via a proiectelor este diferit.
n privina realizrii n timp a fluxurilor de numerar, majoritatea fluxurilor de
numerar aferente unui proiect se pot realiza la nceputul vieii proiectului, n timp ce cea
mai mare parte a fluxurilor de numerar a celuilalt proiect se pot realiza la finele vieii
proiectului.
Intre cele dou metode se poate face urmtoarea comparaie:
- metoda RIR nu este direct legat de criteriul maximizrii valorii firmei. Dac
rata prag folosit n legtur cu RIR este costul finanrii atunci n majoritatea cazurilor
cele dou metode vor da acelai rezultat. In cazul unor proiecte concurente metodele dau
uneori semnale diferite. Aceasta se ntmpl cnd dou proiecte care se exclud reciproc
implic o scar diferit a investiiei.
- la fel ca metoda VAN, metoda RIR ia n considerare att fluxurile de numerar,
ct i valoarea n timp a banilor.
- la luarea deciziei folosind metoda RIR sunt luate n considerare toate
informaiile relevante, dar metoda se poate baza i pe o presupunere nerealist.
- metoda RIR poate fi o metod greoaie dac nu se dispune de
computer.
- metoda RIR nu poate face fa diferitelor rate de venit solicitate (rate prag).
RIR furnizeaz o rat medie de venit pentru un anumit proiect de investiie. Aceast rat
este n mod normal comparat cu o rat de venit solicitat pentru a realiza o judecat
asupra investiiei. Dac costurile finanrii se ateapt s se schimbe pe parcursul vieii
proiectului, aceast comparaie poate fi dificil de fcut.
- metoda RIR nu d ntotdeauna rezultate clare i neambigue.
i, totui se pune n mod firesc ntrebarea care metod este cea mai bun.
Se consider a fi metoda cea mai bun de alocare a capitalului acea metod care
selecteaz din toate proiectele disponibile pe acelea care maximizeaz valoarea firmei i,
deci, veniturile acionarilor. O astfel de metod trebuie s ndeplineasc urmtoarele trei
proprieti: s ia n considerare toate fluxurile de numerar de-a lungul ntregii viei a
proiectului; s ia n considerare conceptul de valoare n timp a banilor;
Atunci cnd metoda se utilizeaz la alegerea unui proiect de investiii din mai
multe proiecte ce se exclud reciproc, aceasta trebuie s aleag proiectul care maximizeaz
valoarea capitalului firmei. n legtur cu metodele prezentate , s-ar putea ca unele s nu
ndeplineasc proprietatea 1 (termenul de recuperare) i / sau 2 (termenul de recuperare i
rata rentabilitii contabile). Proprietile 1 i 2 sunt ndeplinite att de metoda VAN, ct
i de metoda RIR. Totui, numai metoda VAN satisface proprietatea 3 sub toate
aspectele. Din aceast cauz metoda VAN este cea mai bun metod de alocare a
capitalului.
Metoda VAN este cea mai bun i din cauz c ea este cea mai realist n privina
modului n care se face presupunerea n legtur cu reinvestirea fluxurilor de numerar
generate de investiie. Astfel, metoda VAN presupune ca fluxurile de numerar generate

74

de proiect pot fi reinvestite la costul capitalului, n timp ce metoda PIR presupune c

firma va reinvesti aceste fluxuri la o rat de venit egal cu RIR.
De asemenea, metoda VAN este mai bun pentru faptul c n cazul proiectelor
anormale" (cele care presupun ieiri de capital, adic cheltuieli de investiii, n mod
repetat pe o perioad mare din viaa proiectului), metoda RIR nu poate fi utilizabil.
Metodele de evaluare a investiiilor au la baz o presupunere simplificatoare,
aceea c fluxurile de numerar au loc la finele anului, dei ele au loc n cursul anului.
Urmare acestei presupuneri, se tinde s se introduc un element de tendin potrivit cruia
se trateaz fluxurile de numerar ca fiind ocazionate la cteva luni mai trziu dect sunt
ele ocazionate n realitate. Aceasta tinde s aib ca rezultat o micorare sistematic a
VAN. Din aceast cauz, este bine, pe ct posibil, ca n practic s se fac prognoza
fluxurilor de numerar lun de lun i actualizarea acestora potrivit momentului exact cnd
se ateapt ca ele s fie ocazionate.
Fluxurile de numerar corecte pe care metodele de evaluare trebuie s le ia n
considerare sunt nu numai cele mai efective, ci i fluxurile de numerar de oportunitate
care sunt la fel de importante ca i cele efective. De asemenea, atunci cnd se aprecieaz
un proiect, fluxurile de numerar trebuie ajustate n funcie de fiscalitate.
Decizia de investire este complex i, cel mai adesea, n afara calculelor
financiare, se apeleaz la experiena profesional i intuiia conductorului firmei. n plus,
trebuie avut n vedere c orice decizie de investire se ia ntr-un context restrictiv al
mediului economic (concurena, resurse etc). n aceste condiii de incertitudine i de
restricii ale procesului investiional, n loc de a cuta o soluie optim, adesea este
preferabil s se opteze pentru decizia care satisface cel mai bine un minimum de criterii.
VII. Bibliografie recomandat

1. I., Bogdan, Tratat de Management Financiar bancar, ed. Economic,

Bucureti, 2002
2. A., Todea, Investiii, Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2006
3. I., Stancu, Finane : Investiii directe i finanarea lor, vol. II, Ed. Economic,
Bucureti, 2003
4. M., Stoian, Gestiunea investiiilor, Ed. ASE, Bucureti, 2002
VIII. ntrebri recapitulative :

- Care sunt etapele necesare pentru elaborarea documentaiei pentru investiii ?

- Ce semnificaie economic are devizul general ?
- Cum se clasific proiectele de investiii dup finalitate, dar dup obiective ?
- Care sunt cele trei componente ale evalurii proiectului indiferent de faza n
care se afl ?
- Care sunt principalele metode de selecie a proiectelor de investiii ?
IX. Teste gril de evaluare :

1. Indicatorul economic de eficien se exprim ca :

a.efortul ce revine unitii de efect;

75

b.efectul de revine unitii de efort;

c.produsul dintre efecte i eforturi;
d. diferena dintre eforturi i efecte.

2. Sursele de finanare externe sunt necesare pentru dezvoltarea economic a unei

ri n urmtoarele cazuri :
a. veniturile realizate n devize din exporturi sunt minime;
b. investiiile n echipamente de producie necesit sume mici;
c. sistemul bancar este incapabil s mobilizeze resursele locale.
d. existena investiiilor finanate din surse private.
3. Banca European de Investiii ofer credite pentru investiii :
a. numai n rile membre UE;
b. numai n rile din exteriorul UE;
c. pentru proiecte specifice att n interiorul ct i exteriorul UE;
d. creditele se obin fr acordul autoritiilor statului solicitant.
4.n general leasingul ca modalitate de investire reprezint :
a. operaiune de finanare ;
b. contract complex ntre dou sau mai multe pri;
c. operaiunea prin care se asigur posesia spre folosirea unui bun cumprat;
d. operaiune care permite unei persoane s utilizeze bunul fr a plti preul.
Teste gril de autoevaluare

1. n derularea contractului de leasing sunt implicate urmtoarele pri. Artai

cine decide asupra bunului achiziionat :
a. societatea de asigurare;
b. banca finanatoare;
c. societatea de leasing;
d. clientul sau utilizatorul final.
2. Creditul ipotecar pentru investiii imobiliare se acord numai :
a. cumprare de locuine;
b. reabilitarea locuinelor;
c. consolidarea locuinelor;
d. extinderea imobilelor cu destinaie de locuine.
3. Creditul ipotecar n Romnia este acordat de instituiile enumerate mai jos :
a. numai de bnci;
b. numai de Agenia Naional pentru Locuine;
c. numai de CEC;
d. alte instituii financiare abilitate de lege.

76

4. condiiile de acordare a creditului ipotecar una din clauzele posibile este ca rata
dobnzii s fie variabil, n acest caz se aplic urmtoarele legi :
a. variaia ratei dobnzii s fie limitat fa de rata iniial a dobnzii;
b. s fie limitat n sens cresctor;
c. s fie limitat n sens descresctor;
d. s fie legat de fluctuaiile indicelui de referin a BNR.
Tema 3 Riscul n investiii. Eficiena economic a investiilor
I.Obiective specifice ale temei de studiu :
- s defineasc conceptele de eficien, risc,certitudine, incertitudine etc
- s recunoasc i s aplice formulele de calcul a indicatorilor statici i
indicatorilor dinamici;
- s neleag tehnica actualizrii ;
II. Competene specifice dobndite de student :

- Studentul s desting conceptele eficien, risc, certitudine, incertitudine;

- Studentul s aplice formulele de calcul a indicatorilor statici i indicatorilor
dinamici;
- Studentul s aplice n calculele de eficien economic a investiiilor tehnica
actualizrii.
III. Cuvinte cheie: risc, certitudine, incertitudine, eficien economic, sistem de
indicatori, actualizare.
IV. Structura temei de studiu :

3.1 Riscul n investiii

3.2 Eficiena investiiei.
V. Rezumat

Eficiena economic stabilete legtura ntre resursele alocate pentru desfurarea

unei activiti economice i rezultatele obinute precum i orientarea resurselor spre acele
domenii de activitate economic unde eficiena este maxim. n practic activitile
economice se confrunt cu numeroase riscuri i incertitudini. n activitile de investiii
riscul se apreciaz pe baza unei rate de risc determinate de probabilitiile de cretere a
eforturilor investiionale sau de reducere a efectelor dorite.
n aprecierea eficienei economice a investiiilor eforturile se pot referi la
activitatea de investiii, la activitatea de producie sau la ambele. Modernizarea i
restucturarea activitilor economice influeneaz pozitiv eficiena economic. Datorit
caracterului complex al eficienei economice aprecierea se face cu ajutorul unui sistem de
indicatori. Aceti indicatori sunt clasificai dup o mare diversitate de criterii, reinem
indicatorii statici i indicatorii dinamici.

77

Indicatorii dinamici sau actualizai au la baz tehnica actualizrii. Aceti

indicatoru sunt : valoarea net actualizat (VAN), rata intern de rentabilitate (RIR),
indicele de profitabilitate (IP), durata de recuperare actualizat (DRA).

VI. Coninutul temei de studiu

3.1 Riscul n investiii
Delimitari conceptuale si clasificare
Prof. I Bogdan distinge in conceptul de investitie patru elemente: continutul
material al efortului investitional; factorul timp durata; notiunea de eficienta; notiunea
de risc.
Notiunea de risc decurge din insi esalonarea pe perioade viitoare a efectelor
dorite. Aceste efecte viitoare sunt sperante si nu certitudini.
Luarea deciziei de a investi atat pentru dezvoltarea obiectivelor existente cat si
pentru obiective noi trebuie sa ia in considerare incertitudinea si riscul, ambele implicate
in proiectul de investitii.
Incertitudinea se refera la indoiala, pe care o creaza aparitia unui eveniment viitor
legat de rezultatele scontate intr-o anumita activitate economica.
O actiune este considerate incerta, atunci cand este posibila obtinerea mai multor
rezultate fara sa se cunoasca posibilitatea de aparitie a uneia sau a alteia dintre ele.
Riscul se caracterizeaza prin posibilitatea descrierii unei legi de probabilitate
pentru rezultatele scontate, indicand si posibilitatea cunoasterii acestei legi de catre
agentii economici.
Intre risc si incertitudine exista o relatie de dependenta numai ca incertitudinea nu
poate fi eliminat. Incertitudinea devine o posibila sursa de risc, numai cand provine dintro informare incomplete sau gresita.
Riscul este o notiune sociala, economica, politica sau naturala a carei origine se
afla in posibilitatea, ca o actiune viitoare sa genereze pierder datorita informatiilor
incomplete in momentul luarii deciziei de a investi.
Riscul inerent oricarei investitii are ca suport principal evolutia tehnologica si
progresul tehnic care permite firmelor straine sau autohtone realizarea unor ample
proiecte de investitii.
Unele dintre informatiile utilizate in evaluarea proiectelor de investitii nu pot fi
previzionate in mod riguros si anume: volumul productieisi serviciilor, structura si
calitatea acestora, pretul de vanzare, pretul si consumul in cazul resurselor necesare.
Deciziile de investitii trebuie sa fie elaborate si adoptate in raport cu
incertitudinea asociata proiectelor, pe baza unor analize a tuturor situatiilor posibile in
viitor si a impactului asupra eficienteii economice a investitiilor.
Clasificarea riscului in investitii
Exista mai multe criterii de clasificare a riscului in investitii :

78

Dupa natura investitiei : riscul in afaceri generat de evolutia progresului tehnic si

a consecinte lor ce decurg si care sunt greu de prevazut ; riscul financiar generat de
imprumuturile luate din banci si majorarea neprevazuta a dobanzilor.
Dupa dimensiunea pierderilor : risc de nivel zero apare la investitiile de plasament
in obligatiuni si imprumuturi pe termen lung ; Risc de grad redus insoteste investitiile de
inlocuire in procesul de productie. ; riscul de grad mijlociu se regaseste la investitiile de
productivitate, care presupun modernizarea productiei, rationalizarea locului de munca ;
risc de grad inalt apare la investitiile in proiectele de cercetare dezvoltare ale caror
rezultate sunt incerte.
Dupa gravitatea primejdiei si consecintele asupra firmei sau bancii: riscul de
ruina, intreprinderea sau banca urmeaza sa dea faliment ; riscul de insolvabilitate survine
cand intreprinderea sau banca nu mai poate face platile.
Dupa comportamentul debitorilor sau creditorilor : riscul de tara1 este riscul
expunerii la o pierdere generate de un credit acordat in strainatate, pierdere cauzata de
producerea unor evenimente intr-o anumita tara, evenimente aflate sub controlul
guvernului tarii ; riscul investitiei straine directe este definit ca expunerea la
materializarea unor pierderi de bunuri materiale sau a unor oportunitati de afaceri in
strainatate, cauzate de producerea unor evenimente care sunt cel putin partial sub control
guvernamental si nu sub controlul celui care detine bunurile sau afacerea ; riscul suveran
decurge din schimbarile de atitudine al guvernului survenite odata cu modificarea
radicala a relatiilor cu statul creditor, situatie care poate conduce la inexistenta vointei de
a respecta niste obligatii financiare ; riscul politic, social, economic caz in care
imprumuturile acordate sunt expuse riscului ce rezulta din intrepatrunderea complexa a
efectelor evolutiilor politice, economice si sociale.
In 1971 S. Robock a operat pentru prima data dijunctia intre macro si microrisc.
- Macroriscul este o consecinta a situatiei politice si economice a unui stat
reflectata la nivelul tuturor agentilor economici straini prezenti pe piata externa.
- Microriscul ia in consideratie incidenta macroriscului asupra investitorului
authoton sau strain pe piata interna.
Riscul investitiilor straine directe
Investitiile pot fi: proprii, mixte si straine.
Investitiile straine au un rol important in asigurarea cresterii si dezvoltarii
economiei statelor.
Studiile de specialitate arata ca nivelul investitiilor straine cunoaste in prezent
evolutii spectaculoase si ca majoritatea statelor si-au imbogatit legislatia in domeniu.
Capitalul strain investit completeaza mai bine necesarul de capital dintr-o
economie decat capitalul imprumutat.
Volumul mare de investitii straine dintr-o tara are un impact pozitiv, ofera o
imagine clara asupra gradului de dezvoltare economica si incredere in potentialul
economic al tarii gazda.
Volumul redus al investitiilor straine releva neincrederea in economia tarii gazda,
descurajeaza potentialii investitori.
Operatiunea unei firme de a investi in alta tara implica o larga varietate de riscuri
determinate de evolutia evenimentelor economice si politice din tara gazda.

79

Investitiile straine directe sunt acele investitii in care investitorul strain are capital
dar si posibilitatea de a lua decizii de control asupra proiectului pe linie manageriala,
tehnologica, de marketing etc.
Analiza riscului este un instrument important in fundamentarea deciziei de
investitie si de stabilire a strategiei de expansiune.
In urma analizei corecte si aprofundate a mediului de afaceri, investitorul
stabileste o relatie intre riscuri si potentialul profit al afacerii.
Riscul de tara aferent investitiilor straine directe reprezinta expunerea la pierderi a
unei afaceri sau a unor bunuri (active) care pot sa apara in cazul unor investitii directe
intr-o tara straina.
Aceste pierderi sunt cauzate de evenimente specifice ce se afla sub controlul
guvernului din tara gazda si nu sunt influentate decat in parte de investitorul strain.
Pirederile datorate materializarii riscului de tara trebuie perceput ca diferenta
dintre veniturile prevazute si veniturile efectiv realizate in urma derularii unei investitii.
Factorii de risc specifici unui proiect de investitii
Riscul de tara in cadrul unui proiect de investitii are doua componente si este
determinat ca suma dintre macroriscurile si micririscurile tarii gazda adica de mediul de
afaceri si de fortele socio politice interne si externe.
In general micririscurile sunt determinate de caracteristicile proiectului de
investitii, adica de un ansamblu de factori industriali, structurali, manageriali si de firma.
Daca macroriscurile au in vedere cadrul general investitional, avand aceeasi
eficienta asupra tuturor investitiilor straine dintr-o tara gazda, microriscurile au eficienta
specifica asupra fiecarui proiect de investitie in parte.
Riscul de tara face ca nivelul total al investitiilor sa fie diferit de la o tara la alta,
in timp ce celelalte microriscuri fac ca riscul asimilat proiectului de investitii sa fie diferit
de la o investitie la alta in cadrul acelorasi tari sau in tari diferite.
Componenta macroriscurilor de tara a investitiilor straine, poate face obiectivul
unei standardizari metodologice si a unui sistem de calcul al indicatorilor relevanti, prin
analiza unor baze de date care vizeaza orizonturi de timp mai largi.
Realizarea unei analize detaliate pe fiecare tara in parte si pentru fiecare proiect
de investitie pe fiecare tara, presupune costuri operationale si financiare ridicate prin
munca unui personal specializat ceea ce va influenta eficienta economica a investitiilor
straine.
Un aspect care nu poate fi neglijat in evaluarea eficientei economice il constituie
orizontul de timp pentru care se face analiza, in sensul ca previziunea poate fi corecta
pentru intervale de timp scurte si mai putin corecta pentru intervale de timp lungi.
Informatii utile pot fi furnizate de birourile de consultanta si de agentiile care pun
la dispozitie informatii si asistenta completa.
Factorii de risc de natura economica.
Firmele straine, pentru a fi eficiente, se orienteaza spre acele piete care au cele
mai bune perspective de crestere economica, au forta de munca calificata si relative
ieftina, au dimensiune mare a pietei de desfacere, infrastructura bine dezvoltata si sunt
stabile financiar.
In concluzie, ofera un climat bun de afaceri.

80

Categoria de factori economici interni, poate fi impartita in cinci grupe de factori

de risc: starea economiei nationale ; factorii sectoriali ; dimensiunea pietei interne ;
situatia financiara interna ; factorii geografici.
Starea economiei nationale este evaluate prin urmatorii indicatori1 : Produsul
intern brut pe fiecare locuitor ; Produsul national brut pe locuitor ; Venitul national pe
locuitor ; Ritmul mediu al produsului intern brut pe locuitor ; Ritmul mediu al produsului
national brut pe locuitor.
Ritmul mediu se calculeaza cu formula2

R=K

PIB / loc 0
1
PIB / loc n

n = numarul de ani pe care se face analiza

R=K

PNB / loc0
1
PNB / locn

K = n-1

Factorii sectoriali se refera la sectoare nationale eficiente, strategice, prioritare

economiei nationale, la dimensiunea si rata de crestere a sectorului.
Pentru a analiza structura economiei rii gazda si a evalua factorii de risc care
influenteaza eficienta economica a investitiei se utilizeaza urmatorii indicatori:
- Ponderea sectorului agricol in PIB
- Ponderea sectorului industrial in PIB
- Ponderea sectorului public in PIB
- Deficitul bugetar
Dimensiunea pietei interne, dimensiunea globala a pietei interne este un aspect
luat in calcul de toti investitorii straini pentru care dimensiunea unei piete este
fundamenatala pentru luarea deciziei de investitie.
Analiza unei piete interne are in vedere : cererea globala, oferta globala, nivelul
concurentei, evolutia preturilor interne, barierele de intrare iesire pe piata etc.
In evaluarea riscului de tara, dimensiunea pietei interne si factorii de risc sunt
analizati de catre investitori cu1:
- Rata inflatiei RI
RI anual = (IPC anual 1) 100
*

unde IPC = indicele preturilor de consum

- Deflatorul PIB
DPIB =

PIBt
PIBt

unde PIBt = PIBnominal

81

PIBt* = PIBreal
- Indicele preturilor de consum
IPC =

P
P

qi 0

qi0

i1

i0

unde Pi1 qi 0 - cheltuielile de consum exprimate in preturi ale perioadei

curente.
*
unde Pi 0 qi 0 - cheltuielile de consum exprimate in preturile perioadei de
baza.
Cu ajutorul acestor indicatori, investitorul strain si autohton vor obtine informatii
mai aproape de realitate asupra costului fortei de munca, capitalului, al materiilor prime
etc.
Situatia financiara interna se refera la starea generala existente pe pietele
financiare si monetare, stabilitatea preturilor si a monedei nationale, a nivelului
economisirii.
Investitorul strain si autohton sunt interesati de pretul capitalului reflectat in
evolutia dobanzii pe piata.
Cu cat pe piata financiara actioneaza mai multe banci de investitii, banci
comerciale, socieatati de asigurari, case de economii, uniuni de credit si fonduri de
investitii, care pun la dispzitie investitorilor mai multe poduse financiar bancare, cu atat
riscurile de natura financiara sunt mai mici si eficienta economica a activitatii mai mare.
Angajarea de credite de pe piata locala este apreciata de un investiotor strain ca o
metoda de reducere a riscului, de preluare fortata a investitiei de catre statul tarii gazda.
Evaluarea acestor factori de risc in cazul analizei riscului de tara de catre
investitorul strain se face cu ajutorul urmatorilor indicatori: rata medie a dobanzii, rata
economisirii, volumul creditelor acordate, siguranta sistemului financiar bancar etc.
O tara in care sistemul bancar nu este reglementat, creditele se acorda preferential
si nu pe criterii economice sau in cazul bancilor sunt insuficient implicate in economia
reala, tara nu se afla in sfera de interes a investitorului strain.
Factorii geografici se refera la resursele naturale , la topografia si infrastructura
tarii gazda. Important pentru o investitie straina este dotarea cu resurse naturale multe si
ieftine. O infrastructura dezvoltata este formata din sosele, cai ferate, aeroporturi, porturi,
retea electrica, transport prin conducte etc.

Factori de natura economica externi

Acesti factori au in vedere relatiile tarii gazda cu strainatatea.
Factorii externi sunt urmatorii:
Comertul exterior cuprinde relatiile comerciale dsfasurate de tara gazda cu restul
lumii in conditiile actuale. Comertul exterior reprezinta una din conditiile de baza a
cresterii economice1. Cu cat gradul de deschidere a economiei spre exterior este mai
mare, cu atat economia in ansamblu este mai eficienta.

82

Starea comertului exterior a tarii gazda si factorii de risc aferenti sunt analizati cu
urmatorii indicatorii: volumul total al exporturilor, volumul total al importurilor, soldul
balantei comerciale, ponderea exporturilor in PIB, ponderea inporturilor in PIB, indicele
raportului de schimb etc.
Cu acesti indicatori se analizeaza dimensiunea economica a unei tari luand in
considerare competitivitatea sa externa si dependenta de alte state.
Gradul extern de indatorare se refera la sumele imprumutate de pe pietele
financiare internationale si platile efectuate in contul acestor datorii. Existenta unui grad
mare de dependenta si instabilitate pe fondul unui serviciu al datoriei externe face ca
riscul investitiilor straine pe aceasta piata sa fie din ce in ce mai mare.
Statul gazda supus presiunii creditorilor externi sa-si urgenteze efectuarea platilor
ar putea adopta o serie de masuri nefavorabile investitorilor ca : blocarea transferurilor
profiturilor in strainatate, cresterea fiscalitatii, limitarea accesului pe pietele valutare
financiate etc.
In analiza riscului determinat de gradul extern de indatorare se utilizeaza
urmatorii indicatorii : datoria externa bruta, datoria externa neta, ponderea datoriei
externe in PIB, serviciu anual al datoriei externe, ponderea datoriei externe in rezervele
valutare nationale etc.
Balanta de plati externe si cursul de schimb valutar au in vedere totalitatea
fluxurilor financiare si de capital derulate cu restul lumii, precum si impactul acestora
asupra stabilitatii interne a monedei nationale.
Balanta de platii externe contine informatii legate de fluxurile comerciale, de
investitii si financiare si o serie de informatii cu privire la veniturile obtinute din investitii
si sumele transferate in strainatate, nivelul rezervelor valutare nationale etc.
Pentru investitiile straine prezinta interes si nivelul cursului de schimb,
reglementarile cu privire la proprietatea asupra valutei, convertibilitatea monedei
nationale si organizarea pietei nationale.
Analiza acestui factor de risc se face cu ajutorul urmatorilor indicatori: soldul
contului curent, soldul contului de capital si financiar, lichiditatea internationala, regimul
valutar, accesibilitatea pietei valutare.
Indicatorii utilizati in analiza mediului economic sunt in mare parte cuantificabili.
Investitorul strain si cel autohton iau in considerare si factorii de risc de natura
socio politica, ai caror indicatori vizeaza mai mult aspectele calitative care ar putea
influenta decizia de investitie intr-o tara straina.
Decizii de investiii n condiii de risc
Riscurile exist la toate nivelurile privind deopotriv investiie real i o investiie
pe piaa financiar. Exist dou etape distincte de abordare a riscurilor: o prim etap, n
care se face identificarea diferitei riscuri posibile; a doua etap, n care se integreaz
riscurile n calcule economico-financiare.
O sintez a principalelor riscuri cu care se confrunta investitorii cuprinde
urmtoarele categorii de riscuri:
riscuri legate de realizarea unor proiecte de investiii rea (depiri de
cheltuieli, ntrzieri, accidente, riscuri tehnologic la realizarea i punerea n funciune) i
riscuri
legate
de
specificul
intrrii
pe
piaa
financiar,
penti
plasamente investiionale;

83

- riscuri legate de exploatarea i lichidarea unei investiii reale sau privind

anticiprile funcionrii pieei financiare, n care se ntreptrund elemente economice,
financiare, sociale, politice.
Riscurile se integreaz n procesul decizional privind activitatea de investiii printro multitudine de metode: metoda ratelor de actualizare ajustate prin risc, metoda
echivalenelor certe, metoda arborelui de decizie, analiza sensibilitii, metoda simulrii.
Una dintre cele mai utilizate metode este analiza de sensibilitate a proiectelor de
investiii pentru investiii financiare. Ea este bazat pe faptul c din punct de vedere al
factorilor care intervin n deciziile de investiii i de finanare pentru o ntreprindere exist
trei mari categorii de riscuri: riscul economic sau de exploatare; riscul financiar; riscul de
faliment sau de insolvabilitate.
Riscul economic este generat de incapacitatea unei ntreprinderi de a se adapta la
timp i cu cel mai mic cost la variaiile mediului economic.
Evaluarea riscului economic sau de exploatare se poatf face cu ajutorul a doi
indicatori:
un
indicator
de
poziie
fa
de
pragul
de
rentabilitate
numit flexibilitatea unei ntreprinderi i care se calculeazi cu formula:
a=CA-CAR
a - flexibilitatea ntreprinderii.
CA - cifra de afaceri preconizate pentru ntreprindere,
CAR - cifra de afaceri critic determinat prin pragul di rentabilitate.
Cu ct acest indicator este mai mare, cu att ntreprinderei este mai flexibil deci
riscul de exploatare este mai redus.
Coeficientul de volatilitate, calculat cu formula:
=

CA CAR
100
CAR

Pe baza acestui coeficient de volatilitate, un proiefl de investiii poate arta una din
urmtoarele trei situaii: situaie instabil, dac cifra de afaceri se situeaz cu ma puin de
10% peste pragul de rentabilitate; situaie relativ stabil, cnd cifra de afaceri este cu 10-20%
peste pragul de rentabilitate; situatia confortabila, cand cifra de afaceri este cu peste 20% peste
pragul de rentabilitate;
Concluzia este c la activitile sau la ntreprinderi care au cheltuieli fixe mai mici n
raport cu cheltuieli variabile, flexibilitatea este mare i ele au capacitatea fac fa unor
situaii de conjunctur care ar putea diminua cifra de afaceri.
Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena
structurii financiare a unei ntreprinderi pornind de la faptul cunoscut c o ntreprindere are
dou mari grupe de capital i anume: capital propriu; capital mprumutat.
Pragul de rentabilitate se calculeaz prin luarea n considerare a unor cheltuieli
financiare generate de ndatorare, cheltuieli care, de obicei, constau n cheltuieli cu dobnda
care trebuie pltit.
Pragul de rentabilitate recalculat cu luarea n seam a dobnzii este:

84

CAR'=

CF + d
1 CV
CA

CF cheltuieli fixe
CA cifra de afaceri
CV cheltuieli variabile
d - cheltuielile cu dobnda.
Evaluarea riscului financiar se face cu ajutorul a doi indicatori:
indicatorul de poziie fa de pragul de rentabilitate recalculat, care se
detrmin ca diferen CA - CAR' aplicnd acelai raionament ca n cazul riscului
de exploatare,
- coeficientul de elsasticitate, care se determin cu formula:
e = (DRE / RE) / (DCA/CA)
DRE - vaniatia rezultatului exploatrii (profitul brut) fa d valoarea preconizat;
DCA - vaniatia cifrei de afaceri, acest indicator fiind calculat pe baza unor serii
de date statistice nregistrate pe mai muli ani pentru proiecte de investiii finalizate.
n apropierea pragului de rentabilitate elsticitats este foarte mare astfel c riscul de
exploatare este sporit, ii pe msur ce se ndeprteaz de pragul de rentabiliti elasticitatea
scade odat cu scderea riscului.
In aprecierea riscului unui proiect de investiii trebuie luat n considerare i efectul
de levier, adic acel fenomen prin care ntreprinderea poate s-i sporeasc performanele
prin ndatorare sau dimpotriv ea i poate periclita poziia economuc i financiar.
Dac se noteaz cu Re - rata rentabilitii economice a unui proiect de investiii, cu
Rf - rata rentabilitii financiare,
Atunci aceast rat depinde de rata medie a dobnzii, notata cu d' i de mrimea
datoriilor ntreprinderii (DAT) n raport cu capitalul propriu (CPR) deci rentabilitatea va
depinde de structura financiar a acelei activiti.
Formula de calcul pentru rata rentabibtii financiare este
Rf = Re + (Re - d') / (DAT / CPR)
Concret, exist trei situaii, n funcie de faptul daca efectul de Levier este pozitiv,
negativ sau neutru:
Dac Rg > d', atunci folosirea unor resurse mprumutate contribuie la creterea
rentabilitii capitalului propriu tiind c rata rentabilitii financiare Rf devine o funcie
cresctoare n raport cu ndatorarea ntreprinderii.
Dac Re = d', aceast situaie demonstreaza neutralitatea structurii financiare fa
de ndatorare, dar acest caz este foarte rar ntlnit.
Dac Re < d' atunci rata financiar devine o functie descresctoare n raport cu
ndatorarea, ceea ce va afecta grav performanele ntreprinderii impunnd restructurarea
financiara si reducerea cheltuielilor financiare si in mod esential, cautarea de resurse de
imprumut cu o rata a dobanzii scazuta.

3.2 Eficiena investiiei.

85

Conceptul de eficienta economica

In general, eficiena este considerate scop primordial al stiintei, a carei menire
universala este predictibilitatea atat de necesara preveniri sau eliminarii riscului generat
de necunoscut, de aleatoriu.
Eficienta economica este o cerint fundamentala necesara tuturor activitatiilor
economice impuse, in principiu de economia de piata.
Ea exprima rezultatele care se obtin intr-o activitate economica, evaluata prin
prisma resurselor consummate, pentru desfasurarea acelei activitati. Concret, se stabileste
o legatura dintre volumul si calitatea eforturilor ca factori generatori de efecte si
rezultatele ce se obtin intr-o perioada de timp, ca o consecinta a realizarii eforturilor
respective.
Toate activitatiile si procesele economice in care se consuma munca, resurse
materiale si banesti, in scopul realizarii unor rezultate economice si sociale trebuiesc
analizate cu ajutorul eficientei economice dupa principiul rationalitatii. Deoarece volumul
resurselor materiale si banesti au un caracter limitat, numai printr-o utilizare eficienta se
poate asigura cresterea economica si ridicarea nivelului de trai.
Nivelul eficientei economice depinde de volumul si calitatea, atat a resurselor
consummate, cat si a rezultatelor obtinute.
Eficienta economica se calculeaza ca raport intre marimea efectelor si a
eforturilor sau ca raport intre eforturi si efecte.
In literatura de specialitate 1 acest raport se noteaza cu e :
e =

e` =

max

min

e, e` - eficienta economica.
E = efectele sau rezultatele
- eforturile depuse
sau
E=e
Observam ca efectele depind direct proportional de eforturile dar si de eficienta
economica.
e - reprezinta efectul ce revine unitatii de effect, care trebuie sa fie maxim, iar e`
reprezinta efortul ce revine unitatii de efect, care trebuie sa fie minim.
Reprezentand grafic efectul (E) in functie de efort obtinem doua curbe pentru cele
doua variante V1 si V2.

E = f()
efect
86

Daca reprezentam grafic efectele in functie de timp, mentinand eforturile

constante evolutia efectelor in timp va fi :
efect
E2

E1

t1

ani

t2

Observam ca o crestere a eficientei economice duce la o realizare unei economii

de timp.
Pentru un coeficient de eficienta e1, efectul E1 se va realiza in anul t2, iar la un
coeficient superior e2, acelasi efect se va realiza in anul t1.
Economia de timp t = t2 t1, presupune o serie de decizii economice ce trebuiesc
adoptate in anul t2, adica o valorificare mai judicioasa a resurselor in anul urmator.
Activitatea economica a unui agent economic este eficient, atunci cand incasarile
obtinute pentru vanzarea rezultatelor activitatii sale, pe piata deepasesc cheltuielile care sau facut pentru activitatea depusa.
Eficienta economica este principalul factor calitativ al cresterii economice
deoarece cu ajutorul ei se asigura sporirea absoluta a efectelor cu acelasi volum de
eforturi.
Compararea eforturilor economice cu efectele pentru detereminarea eficientei
economice, reprezinta numai o formula de principiu. Eficienta economica abordata ca
sistem se reprezinta astfel, i se atribuie o functie de transfer care poate fi maxima sau
minima.

Intrari

Iesiri

sistem

87

Intrari
Iesiri

Iesiri
max

Intrari

min

Pentru o fundamentare cat mai exacta a eficientei economice trebuie ca intrarile si

iesirile din sistem sa cuantifice pe cat posibil toarte eforturile ce se fac pentru obtinerea
efectelor indiferent de timpul si locul unde se realizeaza.
Situatiile cu care se confrunta eficienta economica pot fi analizate din mai multe
puncte de vedere, pe baza unor criterii de fundamentare, care pot fi diferite. Deci, criteriul
ar insuma un principiu, un punct de de vedere al raportului dintre efecte si eforturi sau
invers.
Din analiza practica a raportului dintre efecte si eforturi intr-o activitate
economica, rezulta trei posibilitati.
efecte
C
A
B

eforturi
A evolutia liniara
B evolutia exponentiala
C evolutia parabolica
Observam, ca sunt mai multe variante in care efectele sunt mai mari decat
eforturile, dar numai una este optima si anume cea maxima si de durata.
Eficienta economica avand un caracter complex atat eforturile cat si efectele
trebuie analizate la nivel macroeconomic si nivel microeconomic.
De asemenea, trebuie conportata cu eficienta economica a acelor state cu care
economia nationala intra in relatii economice.
Dificultatea cu care se confrunta eficienta economica se refera la modul cum
trebuie combinati factori de productie, in ce proportii si in ce stari, pentru a obtine
rezultate economice maxime in prezent si in viitor la nivelul fiecarui individ si la nivelul
intregii societati:
Dupa natura resurselor antrenate in activitatea economica se cunosc mai multe
forme ale eficientei economice :eficienta utilizarii resurselor umane; eficienta utilizarii

88

capitalului ; eficienta utilizarii resurselor naturale ; eficienta utilizarii noii tehnologii ;

eficienta investitiilor
Conceptul de eficienta economica a investitiilor
Investitiile constituie economii pe care generatia actuala le face la fondul de
consum in vederea asigurarii dezvoltarii capitalului fix in urmatoarele perioade de timp1.
Ratiunea realizarii investitiilor rezida din efectele pe care acestea le produc, iar
obtinerea acestor efecte impune cresterea veniturilor suplimentare pe care investitia le
aduce precum si reducerea costurilor necesare.
Comparand efectele cu eforturile se exprima eficienta economica in orice
domeniu.
Prin eficienta economica a investitiilor intelegem relatia care se stabileste intre
cantitatea si structura efectului, pe de o parte, ca generator de efecte si nivelul rezultatelor
economice obtinute in urma desfasurari procesului investitional, pe de alta parte.
In categoria eforturilor in procesul investitional intra :cele care se refera la
procesul investitional ; valoarea investitiei ; volumul lucrarilor de constructii montaj;
numarul de utilaje; numarul de personal atras in procesul investitional; cele care se refera
la procesul de productie; costurile de productie; cheltuielile materiale ; numarul de
salarizati ;
Cele cu privire la durata investitiei, eforturile pot fi pentru un an sau pentru
intreaga perioada de activitate ; cheltuieli anuale de productie ; investitie anuala ;inporturi
anuale ;investitii totale ;cheltuieli totale ;import total etc.
Eforturile pentru investitii se mai pot clasifica astfel:
Dupa caracterul muncii incorporata: eforturi cu munca vie ; eforturi cu munca
materializata.
Dupa felul activitatii desfasurate in procesul investitional sunt : eforturi pentru
investitia propriu zisa ; eforturi pentru productie.
Eforturile economice depuse pentru realizarea procesului investitional se pot
analiza si din punctual de vedere al modului de esalonare in timp, a surselor de finantare,
a raportului in care se afla investitiile din import fata de totalul investitiilor, al gradului de
disponibilitate a unor resurse, de posibilitatiile de regenerare si de implicatiilor pe care le
au in general toate cheltuielile.
Investitia ca efort trebuie dimensionat, previzionat si argumentat.
In concluzie, aprecierea eficientei investitiilor in functie de eforturi se poate oferi
la activitatea de investitie propriu zisa, la activitatea de productie sau la ambele.
La randul lor efectele pe care le produc investitiile pot fi : efecte economice ;
efecte sociale ; efecte politice .
Efectele economice, atat ca volum, cat si ca structura au un rol important in
aprecierea eficientei economice. Efectele economice ale investitiilor exercita influenta
asupra dezvoltarii spirituale, al ridicarii nivelului de cultura si civilizatie atat la nivelul
individului, cat si la nivelul intregii societati.
Clasificarea efectelor investitiilor
Dupa locul lor de aparitie, pot fi : efecte directe ; efecte indirecte.
Dupa momentul in care apar pot fi : efecte actuale; efecte viitoare.
De aceea se impune cuantificarea factorului timp care reclama ca efectele sa fie
maxime si imediate:
Dupa perioada in care se analizeaza pot fi: efecte anuale; efecte totale.

89

Dupa gradul de cuprindere se disting : efecte globale ;efecte nete.

Dupa modul de cunoastere sunt efecte: programate ; effective;
Avand in vedere ca investitia este o activitate complexa, cu impact asupra firmei
si societatii, cuantificarea eficientei economice a investitiilor se face cu ajutorul unui
sistem de indicatori care au tendinta spre diversificare si modernizare continua.
Eficienta economica a investitiilor provine din toate fazele de derulare a
procesului investitional: proiectare, executie si atingerea parametrilor tehnico-economici
proiectati.
Fiecare dintre aceste faze au o durata, care cu cat este mai scurta cu atat, efectele
asupra eficientei investitiei sunt mai mari.
In vederea cresterii eficientei economice a investitiilor in conditiile unei economii
de piata se impune luarea urmatoarelor masuri:
- Analiza temeinica a variantelor propuse pe baza unui sistem complex de
indicatori de eficienta economica, imbunatatirea structurii productiei si ridicarea gradului
de competivitate.
- Respectarea termenului de punere in functiune a obiectivelor economice care
sa duca la reducerea imobilizarilor de fonduri, recuperarea mai rapida a sumelor investite
si obtinerea mai rapida a rezultatelor propuse prin documentatia de investitii.
- Realizarea la noile obiective sau la cele modernizate a unor niveluri
superioare, fata de obiectivele vechi, in ceea ce priveste productivitatea muncii,
cheltuielile la 1 milion productie, indicele de valorificare a materilor prime etc.
Factorii de crestere ai eficientei economice
Eficienta economica este o categorie economica deosebit de complexa, influentata
de o multitudine de factori care se pot clasifica dupa mai multe criterii:
- Dupa modul cum actioneaza in vederea cresterii eficientei economice, se
disting factori cu actiune indirecta si directa.
Factorii cu actiune directa sunt :
- ridicarea nivelului de pregatire profesionala a fortei de munca
- imbunatatirea structurala, in sensul cresterii calitatii capitalului fix utilizat in
procesul de productie
- cresterea gradului de prelucrare a resurselor naturale in circuitul economic
- perfectionarea metodelor de conducere, organizare si programare a productiei
- introducerea progresului tehnic
- intarirea disciplinei tehnologice si a fortei de munca
- perfectionarea activitatii de comert exterior
Factorii cu actiune indirecta sunt :
- modernizarea activitatii unitatiilor situate in ramurile conexe
- ridicarea calitatii materiilor prime
- cresterea performantelor utilajelor utilizate
- perfectionarea procesului de invatamant la scara nationala
- reorientarea exigentelor societatii
- cresterea gradului de confort si de civilizatie ale populatiei
Dupa caracterul lor, factorii cresterii eficientei economice pot fi : tehnici;
economici; naturali; sociali ; politici.

90

Factorii tehnici includ in special masurile care vizeaza promovarea progresului

tehnic in directia cresterii randamentului utilajelor, a productivitatii muncii si a gradului
de prelucrare a materilor prime.
Factorii economici constituie, in conditiile economiei de piata, cel mai important
element de stimulare a cresterii eficientei economice. Acesti factori includ parghile
economice ca: pretul, creditul, dobanda etc.
Factorii naturali actioneaza in ramurile primare ale economiei ca agricultura,
industria extractiva, silvicultura etc.
Factorii sociali cum ar fi: cointeresarea materiala, imbunatatirea conditiilor de
munca constituie elemente dinamice de stimulare a cresterii eficientei economice.
Dupa sfera de cuprindere, factorii cresterii eficientei economice pot fi generali si
specifici. Factorii generali actioneaza in orice domeniu iar cei specifici in anumite
domenii.
Factorii de crestere economica prezentati mai sus se afla intr-o stransa
interdependenta, in sensul ca actiunea unuia implica modificarea celorlalti. Astfel,
perfectionarea parametrilor tehnico-economici la un utilaj prin modernizarea lui, prin
promovarea progresului tehnic, implica in mod obligatoriu ridicarea nivelului de
pregatire profesionala a salariatiilor care-l deservesc dar si economiile de materii si
materiale utilizate in procesul de productie.

Indicatori statici de evaluare a eficienei economice a investiiilor

Procesul investiional este un proces complex care antreneaz un volum mare de
capital, l disloc din circuitul economic pe perioade mari de timp, urmnd ca efectele s
se materializeze abia dup punerea n funciune a capacitilor de producie proiectate. In
vederea evitrii unei decizii inadecvate de alocare a capitalului pentru investiii, nc din
faza preinvestiional, adic la ntocmirea studiului de fezabilitate, trebuie s se opereze
cu informaii aproape certe privind costurile de investiii, pe de o parte, i efectele ce se
vor obine pe seama investiiilor, pe de alt parte.
Din acest motiv este recomandat ca n orice studiu de fezabilitate s se realizeze
evaluarea eficienei economice a proiectului de investiii i prin indicatori statici, cu
ajutorul crora se creeaz posibilitatea relevrii, la un moment dat, a unor informaii
primare i prelucrate cu privire la proiectul de investiii. Evaluarea static nu ia n
considerare implicaiile factorului timp, dar indicatorii stabilii reflect rigoare, n raport
cu momentul respectiv, constituind baz de plecare n evaluare indicatorilor dinamici.
Evaluarea static, n domeniul investiiilor, concepe i asigur arealul
informaional al momentului actual, cu privire la investiia respectiv, date i indicatori
pe care se fundamenteaz, n perspectiv, orice proiect de investiii. In gama acestor
indicatori se include nu doar indicatori de eficien economic, ci i indicatori tehnico economici, financiari, naturali i mai ales valorici, unii au caracter primar, alii derivat,
relevnd un grad variat de complementaritate n analiza proiectelor.
Indicatorii statici de evaluare i apreciere a eficienei a proiectelor de investiii se
pot ncadra n 3 categorii, i anume: indicatori cu caracter general, indicatori de baz i
indicatori specifici unor obiective sau ramuri de activitate.
Indicatori generali
Sunt acei indicatori statici care pot caracteriza, n principiu, activitatea economic
a oricrei entiti, n msura n care este asigurat un sistem propriu de informaie

91

economic. n ipoteza unei opiuni de investiii aceti indicatori pot avea determinri
alternative (nainte de i dup realizarea investiiei).
Capacitatea de producie
Exprim potenialul maxim de producie al unui obiectiv, ntr-o perioad dat, de
regul un an, n raport cu profilul produciei, structura sortimental prevzut i regimul
de funcionare. Capacitatea de producie se stabilete n funcie de gradul de utilizare
intensiv i extensiv a utilajelor i instalaiilor, rezultnd din nsumarea capacitilor
individuale ale acestora, sau n raport de capacitatea utilajului conductor. Ea poate fi
exprimat cantitativ, dar i n uniti valorice astfel:
Q=

n
j =1

qj pj

n care: Q - capacitatea de producie exprimat valoric

qj - capacitatea fizic de producie a sortimentului j
pj - preul de producie al sortimentului j
Ca indicator natural, n sfera indicatorilor de eficien a investiiilor, capacitatea
de producie constituie punct de plecare pentru stabilirea celorlali indicatori, ntre care:
valoarea investiiei, investiia specific, costul i valoarea produciei, numrul
personalului etc.
Numrul personalului
Se stabilete funcie de capacitatea de producie, regimul de lucru, norma de
personal, profilul produciei, structura sortimentelor etc. In seria indicatorilor de eficien
economic a investiiilor apare sub forma numrului de personal total, din care numrul
de muncitori, tehnicieni etc.
Costul de producie
Este un indicator cu foarte mare putere de sintez, artnd de fapt condiiile
concrete de efort economic, n care se va realiza producia proiectat. Poate fi pus n
eviden sub forma costului unitar sau a costului total. Costul de producie unitar se
stabilete pe baz de antecalculaii/calculaii pe produs sau pe baza relaiei:
n

ci =

Q c
Q
i =1
n

i =1

c
n

i =1

n care:
c - reprezint costul unitar;
Q - volumul produciei;
i - sortimentul de produse;
C - costul total.
Costul de producie total se stabilete pentru un anumit volum al produciei i
pentru o anumit perioad de timp (an, trimestru, lun). In aprecierea eficienei
proiectelor de investiii prezint interes evaluarea fundamentat a structurii costului de
producie pe elemente de cheltuieli (materii prime i materiale, energie, costuri salariale,
amortizare etc.) ca i pe articole de calculaie (cheltuieli fixe i variabile).
Tendina de optim presupune minimizarea costului produciei (unitar i total).
Preul de vnzare
92

Constituie indicator de estimare a nivelului valoric la care un produs poate fi

vndut. Preul de vnzare (pre de producie) unitar, n principiu constituie rezultatul
nsumrii costul de producie unitar cu profitul pe unitate de produs.
Pv=cu +pu

Valoarea produciei
Prin acest indicator valoric se exprim amploarea activitii de producie ntr-o
perioad de timp (lun, trimestrul, anul). Se determin dup relaia:
n

p=

pi

i =1

n care:

p - valoarea produciei la pre de producie

Cheltuieli la 1000 lei producie

Este indicator de eficien economic semnificativ, societile comreciale
cu producie neomogen. Se determin cu ajutorul relaiei:
C
1000
P
iar tendina de optim presupune minimizarea cheltuielilor la 1000 lei producie.
Profitul
Constituite indicator esenial n analiza oricrei activiti economice, ntruct
exprim scopul i efectul valoric scontat sau realizat. Poate fi determinat cu ajutorul
relaiei:
C1000 =

Prb = P C
Respectiv
Prn = Prb IP
n care: Pr - reprezint profitul brut (Prb) i net (Prn) Ip - impozit pe profit
In evaluarea i aprecierea eficienei proiectelor de investiii profitul este luat n
seam pentru efectuarea analizei comparative, precum i pentru determinarea unor
indicatori derivai (durata de recuperare, rata rentabilitii, coeficientul de eficien
economic a investiiilor etc).
Rentabilitatea
Reflect n principiu capacitatea ntreprinderii de a genera profit, n cadrul
unei perioade de timp, se msoar printr-un sistem de rate ale rentabilitii, ntre care cea
mai uzual este urmtoarea:
rc =

Pr
100
C

93

n car: rc - rata rentabilitii funcie de cost.

Aprecierea favorabil a unei activiti cu ajutorul diferitelor rate ale rentabilitii
ine seama de maximizarea nivelului cifric. Semnificaia fiecrei rate a rentabilitii este
n funcie de numitorul raportului (cost, capital, cifr de afaceri etc).
Valoarea adugat
Exprim creterea (plusul) de avuie care se obine prin activitatea tehnicoproductiv, adic reflect aportul ntreprinderii n cadrul produciei de bunuri i servicii.
Se poate determina prin dou metode:
- metoda sintetic, care presupune scderea din producia exerciiului sau din cifra
de afaceri a consumurilor provenite de la teri:
Qa = Qe C
n care: Qa- valoarea adugat
Qe- producia exerciiului
C- consumurile intermediare provenite de la teri
- metoda aditiv, care presupune nsumarea urmtoarelor componente: cheltuieli
cu salariile, amortizri, provizioane, impozite i taxe, rezultatul exploatrii.

Productivitatea muncii
Exprim cantitatea de produse, ori valoarea produselor create de o persoan, un
muncitor, n unitatea de timp, pe de o parte, sau, pe de alt parte, timpul necesar pentru
producerea unei uniti din valoarea produciei determinate. Productivitatea muncii
reflect eficiena cu care se cheltuiete munca social. Se poate reprezenta difereniat, n
funcie de mrimile folosite, astfel:

Wap =

Q
Q p
Q
Q p
; Wqm =
; Wvm =
; Wap =
Np
Np
Nm
Nm

n care: W- reprezint productivitatea

fizice (q), valorice (v), pe o persoan (p) sau pe un muncitor (m)

muncii

uniti

Np, Nm - numrul personalului total (Np), muncitori (Nm)

Q - volumul fizic al produciei
Q.p - valoarea produciei anuale n lei

Indicatori de baz
Spre deosebire de indicatorii prezentai la grupa anterioar, indicatorii de baz
sunt proprii analizei eficienei economice a investiiilor.
Valoarea investiiei
Reflect efortul investitorului privind nfptuirea obiectivului, respectiv valoarea
capitalului investit, fiind mrime de calcul pentru stabilirea unor indicatori de eficient

94

economic derivai. Determinarea valorii investiiei reclam o munc vast, i se

calculeaz pe baza relaiei
I = Id + Ic + NFR + Ac
n care:
Id - volumul capitalului destinat investiiilor directe Ic - volumul capitalului
destinat investiiilor colaterale NFR - necesarul de fond de rulment
Ac - alte cheltuieli (cum ar fi cele privind licenele, elaborarea documentaiei
tehnico - economice, asisten tehnic, know - how, necesarul de fond de rulment etc.)
n ara noastr pentru determinarea valorii totale a lucrrilor de investiii i a celor
asimilate, care pot consta i n: reparaii capitale, extinderi, transformri, modificri,
modernizri, consolidri, reabilitri la construcii i instalaii existente, efectuate n
scopul asigurrii cerinelor de calitate i funcionale i care se realizeaz cu ajutorul
fondurilor publice, se face pe baza devizului general. Structura i metodologia de
elaborarea a acestuia este reglementat prin Hotrrea de Guvern nr.l 179/2002.
Investiia specific
Se exprim ca un raport ntre valoarea investiiilor i efecte obinute, concretizate
n volumul capacitilor de producie, n valoarea produciei anuale, valoarea sau volumul
de prestaii etc, astfel:

Ispi =

Id + Ic
n

i =1

It
n

i =1

n care: Isp - reprezint investiia specific n lei/unitate de capacitate sau 1 leu

producie;
I - valoarea de deviz a investiiilor;
Q - capacitatea de producie/valoarea produciei;
i - indice de structur.
Trebuie menionat c, volumul produciei anuale datorate unei investiii este
n funcie de doi factori, i anume: producia n unitatea de timp; gradul de utilizare n
timp a capacitilor de producie (investiia specific fiind n raport invers proporional cu
aceti factori)
Ca urmare, calculul investiiei specifice pe baza capacitii de producie este mai
semnificativ dect calculul n funcie de volum produciei.
Intre indicatorul investiie specific, calculat n funcie de capacitatea de
producie, i cel calculat n funcie de volumul produciei exist o dependen funcional
mijlocit de coeficientul de folosire a capacitii, se poate spune c:
Isp/p = Isp/p kf
n care:

95

Isp/q - investiia specific pe unitatea de capacitate de producie;

Isp/p - investiia specific pe unitatea de producie;
kf - coeficientul de folosire a capacitii.

Durata de realizare a investiiilor

In cadrul acestei perioade de timp are loc de fapt materializarea eforturilor
investiionale n capital fix. Este un indicator natural de exprimare a eficienei economice
a investiiilor, are n vedere timpul, din momentul nceperii etapei de proiectare, pn la
punerea n funcie a obiectivului, respectiv:
- perioada de proiectare
- perioada fluxului informaional: avizare-decizie
- perioada de licitare, contractare i deschidere a finanrii
lucrrilor de investiii
- perioada de organizare a antierului
- perioada executrii lucrrilor de construcii montaj
- perioada de probe tehnologice
- perioada de recepie pentru punerea n funcie
- perioada realizrii parametrilor tehnico-economici proiectai
Indicatorul duratei de realizare a investiiilor poate fi exprimat n ani, cu defalcare
pe trimestre i luni. Corespunztor se realizeaz defalcarea investiiilor pe stadii fizice i
valorice ceea ce faciliteaz calculul imobilizrilor de fonduri n perioada de construcie ca
urmare a influenei factorului timp, determinarea necesarului de resurse materiale,
financiare i de munc pe ani i pe trimestre sau luni.
Durata de funcionare a obiectivului
ncepe n momentul punerii n funciune a acestuia i se sfrete odat cu
scoaterea sa din funciune. In cadrul duratei de funcionare se disting trei perioade mai
importante: perioada de atingere a parametrilor proiectai, perioada de funcionare
normal i perioada de declin.

Graficul perioadelor duratei de funcionare a obiectivului

Lei

Q
C

Da

Dn
De
Dt

Ani

Dd
96

n care:
D - durata de realizare a investiiei
Da - durata de atingere a parametrilor proiectai
Dn - durata de funcionare normal
Dd - durata de declin
De - durata eficient de funcionare
Dt - durata fizic de funcionare
Q - valoarea produciei
C - costul produciei
Perioada de atingere a parametrilor proiectai trebuie redus pe ct posibil, avnd
n vedere faptul c pe aceast perioad de timp profitul va fi mai mic dect cel proiectat.
Se observ c dup punerea n funciune a unui obiectiv, pn la momentul De
acesta desfoar o activitate eficient n sensul c toate cheltuielile de producie vor fi
acoperite, asigurndu-se i obinerea unui anumit profit. Peste momentul De care de altfel
se constituie sub forma unui prag de eficien, obiectivul ar mai putea funciona, ns
veniturile provenite din realizarea produciei nu mai acoper cheltuielile astfel
nregistrndu-se pierderi. De aici rezult o concluzie foarte important, cu implicaii
directe n eficiena economic a investiiilor, asupra momentului optim de scoatere din
funciune a unei anumite capaciti de producie.
Durata de recuperare a investiiilor
Avnd n vedere faptul c este un indicator de eficien economic de tip
efort/efect, este preferabil minimizarea acestuia. Se poate calcula pentru mai multe
situaii:
e. 1.-pentru realizarea de obiective noi:

T=

It
Pm

n care:
It - investiie total;
Pm - profit mediu anual;
e.2. - pentru modernizarea, dezvoltarea sau retehnologizarea unor obiective
existente se compar efortul de capital investit cu efectul obinut sub forma sporului de
profit anual realizat.
It
Pl Po
n care:
Pt - profit anual obinut n urma modernizrii, dezvoltrii
sau retehnologizrii;
Po - profit anual obinut de obiectivul existent nainte de realizarea
T=

97

investiiei
Coeficientul de eficien economic a investiiilor
Acest indicator sintetizeaz corelaia dintre profitul anual obinut n urma
realizrii investiiei, pe de o parte, i efortul de capital investit, pe de alt parte.
Determinarea acestuia se realizeaz difereniat, astfel:
f.1 - n situaia realizrii unor investiii pentru construcia de obiective
noi, indicatorul se calculeaz astfel:
e=

Ph
It

n care: Ph - profitul anual obinut ca urmare a realizrii investiiei

It - volumul capitalului antrenat pentru realizarea obiectivului.
In ceea ce privete exprimarea indicatorului i semnificaia rezultatului obinut
coeficientul _ reflect ci lei profit anual se vor obine la un leu capital investit.
Indicatorul red o situaie cu att mai convenabil cu ct nivelul su este mai mare.
f.2. - pentru modernizri, dezvoltri, retehnologizri a unor obiective existente se
ia n calcul sporul de profit sau reducerea costurilor de producie ce se obine.

3.3 Indicatori dinamici de evaluare a eficientei economice a investiiilor

Timpii operatori pentru procesul investiional
Ca i n alte activiti economice, n domeniul investiiilor timpul reprezint un
factor de o deosebit importan, deoarece procesul de materializare a investiiilor n
capital fix i apoi procesul de obinere, dar i de recuperare a cheltuielilor este dinamic i
se desfoar pe o perioad mare de timp. De aceea, efectele utile ale investiiilor vor fi
puternic influenate de factorul timp.
Timpul este, deci, un factor de legtur ntre investiii i progresul general al
societii, timpul acionnd ca un factor multiplicator al efectelor investiionale.
In mod concret, timpii operatori n procesul investiional sunt: durata necesar
pentru proiectarea i elaborarea documentaiei tehnico-economice; durata de execuie a
lucrrilor de investiii pe antier; durata atingerii parametrilor proiectai; durata de
recuperare a fondurilor de investiii cheltuite; perioada stabilit pentru restituirea
creditelor; durata de funcionare a obiectivului respectiv.
Pe parcursul perioadei de proiectare, imobilizrile de resurse financiare sunt mici.
Aceast perioad este marcat de momentul lurii deciziei de investire i de momentul
ncheierii lucrrilor de documentare pentru investiie. Elaborarea documentaiilor pentru
investiii cuprinde uneori i operaiuni de cercetare i gsire a unor soluii tehnologice,
opiune care afecteaz termenul final de punere n funciune a obiectivului.
Totui, innd seama c n perioada respectiv de proiectare fondurile bneti
cheltuite fie c sunt mici, n comparaie cu volumul de investiii necesare edificrii
propriu-zise a obiectivului, fie c se suport din surse extrainvestiionale (cum este cazul
cheltuielilor alocate cercetrii), aceast perioad nu ocup un loc central n cadrul
procesului investiional.
n consecin, ne vom concentra atenia asupra imobilizrilor de fonduri din
perioada care urmeaz, perioada de execuie a investiiilor.
98

Durata de execuie pe antier este aceea n care se consum cea mai mare parte
din valoarea investiiei i ncepe cu deschiderea antierului, terminndu-se cu nceperea
probelor tehnologice i a punerii n funciune.
Rata de actualizare i modul de stabilire al ei
O metod care surprinde efectul propagat n economie, este tehnica actualizrii.
Procesul investiional se desfoar pe o anumit perioad de timp, care poate fi
mai mare sau mai mic n raport cu muli factori de influen. Momentul punerii n
funciune a obiectivului este hotrtor i marcheaz trecerea de la procesul investiional
propriu-zis la procesul de producie, n care se verific validitatea deciziei luate, privind
investiia, pe baza efectelor ce se produc. In calculele de eficien economic a
investiiilor, se compar efectele obinute n procesul de producie cu efortul fcut n
procesul investiional. Dar cele dou procese fundamentale se desfoar n perioade de
timp diferite. De obicei, fondurile alocate investiiilor se cheltuiesc n 1-3 ani iar efectele
obinute i fac apariia pentru o perioad de timp ndelungat (10-20 ani). Ca urmare,
indicatorii de eficien trebuie s in seama de influena factorului timp asupra efectelor
i eforturilor fcute.
ntr-o analiz dinamic a procesului investiional, se impune ca toi indicatorii
folosii s fie astfel concepui, nct s reduc toate valorile dispersate n timp, la un
moment unic, de referin. Procedeul folosit pentru aducerea valorilor dispersate n timp,
la un singur moment de referin, se numete tehnica actualizrii.
Actualizarea din prezent nspre viitor a unei sume se numete compunere
(fructificare). Compunerea se folosete pentru calcule ce privesc momente ulterioare
momentului de ncepere a lucrrilor de investiii: momentul punerii n funciune,
momentul recuperrii investiiei, momentul scoaterii din funciune. Astfel, dac investim
o sum de 1 leu ntr-un anumit domeniu, la nceputul unui an. Dup trecerea primului an,
ca urmare a folosirii ei n procesul de producie, aceast sum va aduce un profit "a",
aadar, n anul urmtor, fondul (z) utilizat va fi 1 + a, iar rezultatul de z = (1 + a) .a.m.d.
astfel nct dup i ani, suma de 1 leu devine (1 + a)1.
Aceast expresie poart denumirea de factor de fructificare i se folosete la
actualizarea sumei la un anumit moment din viitor, mrind aceste sume, deoarece z' > 1.
Dar problema se pune i invers, adic dac 1 leu investit n prezent devine peste i
ani (1 + a)1, atunci care va fi valoarea actual a unui leu ce se va obine n anul i.
Din (1 + a)1 * z = 1 rezult z =

1
(1 + a) i

- factor de discontare (actualizare), n care z reprezint valoarea actual a unui leu

obinut n anul i.
Factorul de actualizare se folosete la actualizarea n prezent a unor sume ce se
vor realiza n viitor, micornd aceste sume, deoarece ntotdeauna z < 1.
Rata de actualizare "a" cu care tehnica actualizrii lucreaz este expresia exigenei
de profitabilitate a afacerilor din domeniul investiiilor.
Rata de actualizare "a" este rata minim de rentabilitate acceptabil pentru
investitor i necesar pentru proiect, utilizat pentru conversia sau echivalarea economic
a costurilor i avantajelor nesincrone, asociate proiectelor de investiii.

99

n principiu, fiecare agent economic investitor stabilete o rat proprie de

conversie economic, difereniat i particularizat pentru fiecare proiect de investiii,
avnd la baz studii de pia financiar.
Pentru stabilirea ratei de actualizare "a" se pleac de la o serie de criterii i
exigene:
- dac proiectul de investiii se finaneaz integral din mprumut bancar i o
singur surs, rata de actualizare se poate lua la nivelul costului finanrii (z) plus 2-3%
ca marj de siguran: a = z + 2-3%.
- n cazul finanrii proiectului din mai multe surse, apelndu-se la piaa
financiar, pentru stabilirea ratei de actualizare se pleac de la costul mediu ponderat al
capitalului, la care se va aduga acea marja de siguran.
- atunci cnd proiectul de investiii se finaneaz integral sau parial din fonduri
proprii, punctul de pornire pentru stabilirea ratei de actualizare l reprezint rata de
rentabilitate a capitalului propriu atras n diferite operaii economice, determinat pe baza
profitului net dup impozitare. Tot n acest scop se poate considera rentabilitatea
capitalului permanent, calculat pe baza profitului brut.
De asemenea, pentru alegerea ratei de actualizare n cazul finanrii proiectului
din resurse proprii se poate pune problema ca rata nominal "a" s fie mai mare dect
costul oportun al capitalului. Acest criteriu presupune c rata de conversie economic s
fie superioar randamentului pe care l-ar putea realiza firma investitoare dac ar plasa
capitalul respectiv n alte operaii alternative, pe o perioad de timp egal cu durata de
via economic util a proiectului de investiii.
In condiiile autofinanrii investiiilor, rata nominal de actualizare se poate lua
chiar mai mare dect rata dobnzii bancare (a > i).
Ca regul general, la stabilirea ratei de actualizare "a" se va ine seama de
exigenele i perspectivele evoluiei n viitor a procesului de cretere economic,
stabilitii social-economice, inflaiei etc. plecnd de la variaia condiiilor i factorilor de
conjunctur, rata de actualizare se vacorecta n plus, adugndu-se o prim de risc i o
prim de inflaie. Mrind n acest fel rata de actualizare, se va obine o sit economic
menit s "garanteze" o utilizare eficient a capitalului.
Rno min ala [(1+ra)(1+rinf l)(1+rrisc)-] x 100
In care
ra - rata de rentabilitate ateptat. Costul de substituie a capitalului reprezint
rentabilitatea potenial a proiectului la care s-a renunat prin angajarea
capitalului n proiectul iniiat;
rinfl rata anual prezizionat a inflaiei, n medie, pe durat de exploatare a noilor
capaciti;
rrisc rata de risc.

Necesitatea evalurii dinamice

Realizarea oricrei investiii presupune existena a dou momente distincte:
- consumul de mijloace materiale i bneti ntr-un anumit interval de timp;
- obinerea efectelor scontate ntr-o perioad ulterioar.

100

Privite n legtura lor organic, aceste dou etape conduc la concluzia c, alturi
de modul de gospodrire a resurselor de investiii, asigurarea unui grad mai ridicat sau
mai sczut de eficien economic depinde i de mrimea duratei de execuie i a
termenelor de punere n funciune a obiectivelor de investiii. Astfel, pentru
fundamentarea temeinic a eficienei unui proiect este necesar s se evalueze ct mai
exact influena factorului timp asupra mrimii cheltuielilor de investiii.
Timpul este o resurs economic ntruct, dei este infinit, el este n aceleai timp
ireversibil, deci procesele i fenomenele economice trebuie s se desfoar n anumite
limite de timp.
Calculele de eficien economic necesit nsumarea tuturor resurselor, respectiv
a efectelor economice, la un moment dat, pentru construirea unor indicatori care s
reflecte volumul efectelor obinute la un leu cheltuit sau, dimpotriv, valoarea cheltuit
pentru realizarea unui leu efecte.
In vederea cuantificrii influenei factorului timp este necesar recalcularea, adic
etalarea valorilor ntr-un moment unic, atunci cnd ele sunt distanate n timp la mai mult
de un an.
Evaluarea dinamic reprezint un sistem de calcul al unor indicatori valorici, care
ine seama de implicaiile factorului timp asupra proceselor i fenomenelor pe care le
reflect indicatorii respectivi. Aceast evaluare const n recalcularea unor valori sau
iruri de valori pentru a stabili ct reprezint aceste valori peste un anumit timp, la un
anumit moment n viitor sau n trecut. n vederea realizrii evalurii dinamice se vor
utiliza pe de o parte parametrii statici ai activitii sau proiectului (valoarea investiiei,
valoarea produciei, costurile de exploatare, profitul etc.) ca baz de calcul i de
prognozare a valorii acestor parametrii n orizontul de timp considerat.
Aplicarea metodei dinamice const, n fapt, n aplicarea procedeelor de
actualizare dup caz, la parametri, care caracterizeaz n timp, proiectul (valoarea
investiiei, veniturile i costurile proiectului, profitul sau fluxul net de trezorerie etc).
Efectele aplicrii metodei sunt variate i complexe i ele const n: facilitarea
determinrii unor indicatori dinamici, ntre care sunt reprezentative valoarea actual net,
coeficientul rentabilitii investiiei, rata intern de rentabilitate, durata de recuperare
actualizat ; asigurarea unei analize complexe a eficienei economice a investiiei prin
mbinarea indicatorilor dinamici cu indicatorii statici; sporirea gradului de fundamentare a
proiectului.
Aplicarea tehnicii de actualizare implic trei elemente, i anume: irul de valori;
Rata de actualizare; Momentele de referin,
irul de valori sau valorile supuse actualizrii pot avea coninut, semnificaii i
determinri variate. Pentru domeniul investiiilor se remarc: valoarea investiiilor
ealonate pe ani; costurile anuale i veniturile anuale aferente exploatrii obiectivului;
amortismentul; profitul din exploatare sau fluxurile de lichiditi.
Rata de actualizare reprezint expresia cifric (procente sau coeficient) a
exigenei de profitabilitate cu care se opereaz n calculele de actualizare. Ea reflect
gradul sau potena de fructificare a unei uniti sau o sut de uniti bneti pe parcursul
unei perioade de timp, de regul un an. Are un dublu rol, deoarece:
- permite compararea valorilor (cheltuieli i venituri) din perioade de referin
diferite, ca fluxuri etalate, actualizate la un anumit moment pe axa timpului

101

- servete la exprimarea eficienei economice a proiectului (cu deosebire prin

intermediul ratei interne de rentabilitate) ntruct investitorul poate face comparaie cu
exigenele sale minimale i deci poate accepta sau poate respinge un proiect.
Rata de actualizare apare ca un cost de ateptare cerut de ctre investitor
(deintorul de capital) n compensaie pentru privarea lor temporar de a se folosii, de a
profita imediat de acel capital.
In acest context rata de actualizare poate fi de mai multe feluri n raport cu funcia
pe care o ndeplinete, i anume:
- rata de actualizare criteriu, este utilizat pe plan practic pentru actualizarea
parametrilor valori ai proiectelor de investiii: venituri, cheltuieli de investiii, cheltuielile
de exploatare sau direct, a fluxului net de trezorerie pe o perioad de referin, n ideea
determinrii valorii actuale nete (VAN) pentru proiectul respectiv.
- rata intern de (eficien economic) rentabilitate, este acea rat de actualizare
la care valoarea actualizat a veniturilor unui proiect de investiii este egal cu valoarea
actualizat a costurilor (de investiii i de exploatare) proiectului. Este deci rata de
actualizare la care valoarea actualizat net este nul (VAN = 0). Ea are semnificaia unui
prag al eficienei economice, pe care proiectul l atinge i se stabilete prin interpolarea
ntre dou rate de actualizare criteriu (una minim i altul maxim).
- rata normat sau rata normal de eficien economic, trebuie interpretat cu
sensul de normativ de eficien economic, ea poate fi o rat a profitului fixat de
investitor ca fiind acceptabil pentru aprobarea proiectului. Ea rezult din raportul ntre
profitul mediu anual, generat de proiect, i valoarea investiiilor sau din raportul ntre
profitul mediu anual i cheltuielile medii anuale de investiii.
Momentele de referin, n actualizare, pot fi numeroase, pe axa timpului, dar i
cel mai adesea, ncadrate n durata de via a proiectului:
- momentul formulrii i argumentrii opiunilor;
- momentul lurii deciziei tehnico - economice;
- momentul lurii deciziei financiare (pentru constituirea bugetului de
finanare);
- momentul nceperii construciei obiectivului;
- momentul punerii n funciune a obiectivului;
- momentul scoaterii din funciune a obiectivului.

Timpii operatori pentru procesul investiional

Ca i n alte activiti economice, n domeniul investiiilor timpul reprezint un
factor de o deosebit importan, deoarece procesul de materializare a investiiilor n
capital fix i apoi procesul de obinere, dar i de recuperare a cheltuielilor este dinamic i
se desfoar pe o perioad mare de timp. De aceea, efectele utile ale investiiilor vor fi
puternic influenate de factorul timp.
Timpul este, deci, un factor de legtur ntre investiii i progresul general al
societii, timpul acionnd ca un factor multiplicator al efectelor investiionale.
In mod concret, timpii operatori n procesul investiional sunt:
- durata necesar pentru proiectarea i elaborarea documentaiei tehnicoeconomice;
- durata de execuie a lucrrilor de investiii pe antier;
- durata atingerii parametrilor proiectai;

102

- durata de recuperare a fondurilor de investiii cheltuite;

- perioada stabilit pentru restituirea creditelor;
- durata de funcionare a obiectivului respectiv.
Pe parcursul perioadei de proiectare, imobilizrile de resurse financiare sunt mici.
Aceast perioad este marcat de momentul lurii deciziei de investire i de momentul
ncheierii lucrrilor de documentare pentru investiie. Elaborarea documentaiilor pentru
investiii cuprinde uneori i operaiuni de cercetare i gsire a unor soluii tehnologice,
opiune care afecteaz termenul final de punere n funciune a obiectivului.
Totui, innd seama c n perioada respectiv de proiectare fondurile bneti
cheltuite fie c sunt mici, n comparaie cu volumul de investiii necesare edificrii
propriu-zise a obiectivului, fie c se suport din surse extrainvestiionale (cum este cazul
cheltuielilor alocate cercetrii), aceast perioad nu ocup un loc central n cadrul
procesului investiional.
n consecin, ne vom concentra atenia asupra imobilizrilor de fonduri din
perioada care urmeaz, perioada de execuie a investiiilor.
Durata de execuie pe antier este aceea n care se consum cea mai mare parte
din valoarea investiiei i ncepe cu deschiderea antierului, terminndu-se cu nceperea
probelor tehnologice i a punerii n funciune.
Rata de actualizare i modul de stabilire al ei
O metod care surprinde efectul propagat n economie, este tehnica actualizrii.
Procesul investiional se desfoar pe o anumit perioad de timp, care poate fi
mai mare sau mai mic n raport cu muli factori de influen. Momentul punerii n
funciune a obiectivului este hotrtor i marcheaz trecerea de la procesul investiional
propriu-zis la procesul de producie, n care se verific validitatea deciziei luate, privind
investiia, pe baza efectelor ce se produc. In calculele de eficien economic a
investiiilor, se compar efectele obinute n procesul de producie cu efortul fcut n
procesul investiional. Dar cele dou procese fundamentale se desfoar n perioade de
timp diferite. De obicei, fondurile alocate investiiilor se cheltuiesc n 1-3 ani iar efectele
obinute i fac apariia pentru o perioad de timp ndelungat (10-20 ani). Ca urmare,
indicatorii de eficien trebuie s in seama de influena factorului timp asupra efectelor
i eforturilor fcute.
ntr-o analiz dinamic a procesului investiional, se impune ca toi indicatorii
folosii s fie astfel concepui, nct s reduc toate valorile dispersate n timp, la un
moment unic, de referin. Procedeul folosit pentru aducerea valorilor dispersate n timp,
la un singur moment de referin, se numete tehnica actualizrii.
Actualizarea din prezent nspre viitor a unei sume se numete compunere
(fructificare). Compunerea se folosete pentru calcule ce privesc momente ulterioare
momentului de ncepere a lucrrilor de investiii: momentul punerii n funciune,
momentul recuperrii investiiei, momentul scoaterii din funciune. Astfel, dac investim
o sum de 1 leu ntr-un anumit domeniu, la nceputul unui an. Dup trecerea primului an,
ca urmare a folosirii ei n procesul de producie, aceast sum va aduce un profit "a",
aadar, n anul urmtor, fondul (z) utilizat va fi 1 + a, iar rezultatul de z = (1 + a) .a.m.d.
astfel nct dup i ani, suma de 1 leu devine (1 + a)1.
Aceast expresie poart denumirea de factor de fructificare i se folosete la
actualizarea sumei la un anumit moment din viitor, mrind aceste sume, deoarece z' > 1.

103

Dar problema se pune i invers, adic dac 1 leu investit n prezent devine peste i
ani (1 + a)1, atunci care va fi valoarea actual a unui leu ce se va obine n anul i.
Din (1 + a)1 * z = 1 rezult z =

1
(1 + a) i

- factor de discontare (actualizare), n care z reprezint valoarea actual a unui leu

obinut n anul i.
Factorul de actualizare se folosete la actualizarea n prezent a unor sume ce se
vor realiza n viitor, micornd aceste sume, deoarece ntotdeauna z < 1.
Rata de actualizare "a" cu care tehnica actualizrii lucreaz este expresia exigenei
de profitabilitate a afacerilor din domeniul investiiilor.
Rata de actualizare "a" este rata minim de rentabilitate acceptabil pentru
investitor i necesar pentru proiect, utilizat pentru conversia sau echivalarea economic
a costurilor i avantajelor nesincrone, asociate proiectelor de investiii.
n principiu, fiecare agent economic investitor stabilete o rat proprie de
conversie economic, difereniat i particularizat pentru fiecare proiect de investiii,
avnd la baz studii de pia financiar.
Pentru stabilirea ratei de actualizare "a" se pleac de la o serie de criterii i
exigene:
- dac proiectul de investiii se finaneaz integral din mprumut bancar i o
singur surs, rata de actualizare se poate lua la nivelul costului finanrii (z) plus 2-3%
ca marj de siguran: a = z + 2-3%.
- n cazul finanrii proiectului din mai multe surse, apelndu-se la piaa
financiar, pentru stabilirea ratei de actualizare se pleac de la costul mediu ponderat al
capitalului, la care se va aduga acea marja de siguran.
- atunci cnd proiectul de investiii se finaneaz integral sau parial din fonduri
proprii, punctul de pornire pentru stabilirea ratei de actualizare l reprezint rata de
rentabilitate a capitalului propriu atras n diferite operaii economice, determinat pe baza
profitului net dup impozitare. Tot n acest scop se poate considera rentabilitatea
capitalului permanent, calculat pe baza profitului brut.
De asemenea, pentru alegerea ratei de actualizare n cazul finanrii proiectului
din resurse proprii se poate pune problema ca rata nominal "a" s fie mai mare dect
costul oportun al capitalului. Acest criteriu presupune c rata de conversie economic s
fie superioar randamentului pe care l-ar putea realiza firma investitoare dac ar plasa
capitalul respectiv n alte operaii alternative, pe o perioad de timp egal cu durata de
via economic util a proiectului de investiii.
In condiiile autofinanrii investiiilor, rata nominal de actualizare se poate lua
chiar mai mare dect rata dobnzii bancare (a > i).
Ca regul general, la stabilirea ratei de actualizare "a" se va ine seama de
exigenele i perspectivele evoluiei n viitor a procesului de cretere economic,
stabilitii social-economice, inflaiei etc. plecnd de la variaia condiiilor i factorilor de
conjunctur, rata de actualizare se vacorecta n plus, adugndu-se o prim de risc i o
prim de inflaie. Mrind n acest fel rata de actualizare, se va obine o sit economic
menit s "garanteze" o utilizare eficient a capitalului.
Rno min ala [(1+ra)(1+rinf l)(1+rrisc)-] x 100

104

In care
ra - rata de rentabilitate ateptat. Costul de substituie a capitalului reprezint
rentabilitatea potenial a proiectului la care s-a renunat prin angajarea
capitalului n proiectul iniiat;
rinfl rata anual prezizionat a inflaiei, n medie, pe durat de exploatare a noilor
capaciti;
rrisc rata de risc.
Coninutul i modalitile de calcul a indicatorilor dinamici
Gama indicatorilor dinamici de apreciere a eficienei economice a proiectelor de
investiii este destul de restrns n comparaie cu gama indicatorilor statici. In teoria
investiiilor, dar i n practica economiei de pia, indicatorii dinamicii cei mai utilizai n
scopul exprimrii eficienei economice a investiiilor sunt urmtoarele: Valoarea actual
net (VAN); Coeficientul rentabilitii actualizate a investiiei (Kra); Raportul venit/cost
actualizat (Rv/c); Rata intern de rentabilitate (RIR). Toi aceti indicatori se exprim
valoric, reflect specific eficiena proiectului de investiii i se bazeaz pe actualizarea
valorilor ca element de calcul.
Metoda VAN se bazeaz pe actualizarea fluxurilor de numerar viitoare, adic ine
seama de valoarea n timp a banilor. Valoarea prezent net se obine ca diferen ntre
valoarea prezent a veniturilor viitoare i valoarea prezent a investiiei. Ecuaia VAN
este:
n

VAN =

Vi

i
i =1 (1 + a )

I 0 + Ci

(1 + a)

i =1

Sau
n

VAN =

CFi

(1 + a)

-I0

i =1

unde,
CF{ (Vi, Cj) =flux de numrar anual generat de proiect n perioada i;
Io = investiia iniial;
n = durata de via ateptat a proiectului;
a = costul capitalului (rata de actualizare, care se situeaz n jurul ratei
dobnzii) care depinde de riscul implicat de proiect.
Regula de luare a deciziei n funcie de VPN este urmtoarea:
- dac VAN > 0 = proiectul se accept;
- dac VAN < 0 = proiectul se respinge;
- dac VAN = 0 = proiectul este neconvingtor.
Cnd VAN este pozitiv, firma este n poziia n care genereaz profituri nete
superioare celor necesare recuperrii investiiei iniiale i acest lucru se realizeaz innd
seama de rata de actualizare a" investiiei. Aceste fonduri suplimentare (mai mari)
generate de proiect vor fi folosite de firm pentru alte scopuri.

105

Metoda VAN are urmtoarele caracteristici:

- este legat n mod direct de obiectivul maximizrii averii acionarilor (valorii
firmei);
- ia n considerare periodicitatea cheltuielilor de investiii i a profiturilor
(proprietatea valori n timp a banilor este reflectat corespunztor);
- este luat n considerare orice informaie semnificativ msurabil
referitoare la decizie;
- este practic i uor de utilizat (din moment ce fluxurile de numerar au fost
identificate) i d semnale clare n ce privete luarea deciziei. Trebuie, totui, spus c
identificarea fluxurilor de numerar viitoare este, n mod obinuit, foarte dificil de realizat
n realitate.
In unele situaii, valoarea final (terminal) sau, cum se mai numete uneori ,
valoarea final net (VAN) este un criteriu convenabil pentru alegerea proiectelor de
investiii, deoarece d acelai rezultat (de alegere sau respingere) ca i VAN.
ntre VFN i VPN exist urmtoarea relaie, pentru un proiect cu n perioade i cu
rata de compunere a veniturilor i cheltuielilor, r:
VFN = VAN (1+r)n-1 =

CD

(1+r)n-1 I0 (1+r)n

i =1

Regula de luare a deciziei folosind criteriul VFN pentru o singur investiie poate
fi exprimat astfel:
- dac VAN > 0 = proiectul se accept;
- dac VAN < O = proiectul se respinge;
- dac VAN = 0 = proiectul este neconvingtor.
In practic se tinde s se foloseasc mai degrab metoda VAN (prin actualizarea
fluxurilor de numerar viitoare) dect metoda VAN (compunnd fluxurile de numerar
prezente), dei, n esen, una nu este superioara celeilalte. Acest lucru se datoreaz
urmtoarelor considerente:
c) dac se utilizeaz VAN, decizia trebuie luat pe baza aprecierii valorii viitoare
(ci ani de compunere vor exista); dac proiectele au durate de via inegale, acest fapt
poate cauza unele dificulti;
d) dac proiectul nu va fi apreciat prin luarea n considerare a efectului acestuia
asupra valorii firmei, pare mai logic s se ia n considerare mai degrab efectul prezent
dect efectul viitor.
Metoda ratei interne de rentabilitate (RIR)
Performana unei investiii poate fi msurat, de asemenea, ca o rat a venitului.
Metoda ratei interne de rentabilitate este un concept al fluxului de numerar actualizat.
Rata intern de rentabilitate este definit ca fiind rata de actualizare care face s existe
egalitatea ntre valoarea prezent a intrrilor de fluxuri de numerar viitoare pentru un
proiect i costul investiiei acestui proiect.
Rata intern de rentabilitate (sau randamentul proiectului) poate fi gsit
rezolvnd ecuaia urmtoare, n care necunoscuta este RIR:

106

CFi

(1 + RIR)

= I0

i =1

n care,
CFi fluxul de numerar n perioada i;
I0 = costul iniial al investiiei;
RIR rata intern de rentabilitate a proiectului.
Rata intern de rentabilitate este deci rata de actualizare care face VAN s fie
zero, afirmaie ce rezult din ecuaie i este evident prin trecerea lui I0 n partea stng a
ecuaiei.
RIR a proiectului este rata maxim a venitului pe care investitorul poate s-i
permit s o calculeze.
Pentru alegerea unui proiect, rata intern de rentabilitate a unui proiect este
comparat cu costul solicitat al capitalului, rata prag, a".
Regula privind luarea deciziei financiare n funcie de rata intern de rentabilitate
este urmtoarea:
- dac RIR > a = proiectul se accept;
- dac RIR < a = proiectul se respinge;
- dac RIR = a = proiectul este neconvingtor.
Rata intern de rentabilitate are dou dezavantaje majore:
- dac veniturile i costurile perioadei pentru un proiect i schimb semnul mai
mult dect o dat, adic au fluxuri de numerar neconvenionale (costurile depesc
veniturile dnd fluxuri negative) de-a lungul vieii unui proiect, nu poate fi fundamentat
o soluie numai pe baza criteriului RIR (un flux de numerar este convenional cnd are
loc numai o singur schimbare de semn).
- n unele cazuri, acest criteriu poate da o alt ordine de preferin pentru un
anumit proiect dect metoda VPN. Dac ns rata prag utilizat n legtur cu RIR este
costul de finanare, atunci, n majoritatea cazurilor, cele dou metode (VPN i RIR) vor
da rezultate necontradictorii.
Calcularea RIR se poate face prin trei metode: (1) cnd fluxurile de numerar sunt
constante, (2) prin ncercare i eroare i (3) cu ajutorul procedeelor matematice.

a
Rmax
0

Rmi

107

n care: x- este rata intern de rentabilitate (RIR)

Rmax- rata de actualizare maxim i Rmin-rata de actualizare minim
a - VAN la rata de actualizare minim (VAN la Rmin)
b - diferena dintre ratele de actualizare (Rmax - Rmin)
A - suma VAN la cele dou rate de actualizare [+VAN la Rmin
+(-VAN la Rmax)]

Rata intern de rentabilitate n sistemul ratelor de actualizare

Venituri (+)

Rcmax
Costuri (-)
Rcmin1

RIR

Rata
Rcmin3

Rcmin2

Indicele de profitabilitate (IP)

Indicele de profitabilitate numit i indicele beneficiu/cost, exprim rentabilitatea
relativ a investiiei pe ntreaga durat de via a acesteia. Aceast metod arat valoarea
prezent a profiturilor pentru un cost de 1 leu investiie.

IP =

valoarea / prezenta / a / fluxurilor / de / numerar

=
cos tul / initial / al / investitiei

CFi
n
(1 + a ) i

Io
i =1

Un proiect independent trebuie s fie acceptat numai dac IP este supraunitar.

Firma trebuie s fie indiferent n alegerea proiectului dac IP este egal cu 1 (punctul
critic) i trebuie s resping proiectul dac IP al acestuia este mai mic ca 1.
Comparaie ntre metodele VAN i RIR

108

Metodele care au la baz valoarea prezent net i rata intern de rentabilitate

conduc ntotdeauna la aceeai decizie (acceptare sau respingere) dac dou proiecte aflate
n concuren sunt independente. Acest lucru se ntmpl deoarece criteriul RIR pentru
acceptarea unui proiect este ca acesta s aib un cost al capitalului mai mic dect RIR. Ca
urmare, cnd costul capitalului este mai mic dect RIR, VAN este pozitiv.
Sunt ns situaii cnd proiectele se exclud reciproc i atunci VAN i RIR ofer
soluii diferite pentru luarea deciziei. Acest fapt are loc cnd:
- investiia iniial a unui proiect este mai mare dect a celuilalt;
- realizarea n timp a fluxurilor de numerar a celor dou proiecte este diferit;
- durata de via a proiectelor este diferit.
n privina realizrii n timp a fluxurilor de numerar, majoritatea fluxurilor de
numerar aferente unui proiect se pot realiza la nceputul vieii proiectului, n timp ce cea
mai mare parte a fluxurilor de numerar a celuilalt proiect se pot realiza la finele vieii
proiectului.
Intre cele dou metode se poate face urmtoarea comparaie:
- metoda RIR nu este direct legat de criteriul maximizrii valorii firmei. Dac
rata prag folosit n legtur cu RIR este costul finanrii atunci n majoritatea cazurilor
cele dou metode vor da acelai rezultat. In cazul unor proiecte concurente metodele dau
uneori semnale diferite. Aceasta se ntmpl cnd dou proiecte care se exclud reciproc
implic o scar diferit a investiiei.
- la fel ca metoda VAN, metoda RIR ia n considerare att fluxurile de numerar,
ct i valoarea n timp a banilor.
- la luarea deciziei folosind metoda RIR sunt luate n considerare toate
informaiile relevante, dar metoda se poate baza i pe o presupunere nerealist.
- metoda RIR poate fi o metod greoaie dac nu se dispune de
computer.
- metoda RIR nu poate face fa diferitelor rate de venit solicitate (rate prag).
RIR furnizeaz o rat medie de venit pentru un anumit proiect de investiie. Aceast rat
este n mod normal comparat cu o rat de venit solicitat pentru a realiza o judecat
asupra investiiei. Dac costurile finanrii se ateapt s se schimbe pe parcursul vieii
proiectului, aceast comparaie poate fi dificil de fcut.
- metoda RIR nu d ntotdeauna rezultate clare i neambigue.
i, totui se pune n mod firesc ntrebarea care metod este cea mai bun.
Se consider a fi metoda cea mai bun de alocare a capitalului acea metod care
selecteaz din toate proiectele disponibile pe acelea care maximizeaz valoarea firmei i,
deci, veniturile acionarilor. O astfel de metod trebuie s ndeplineasc urmtoarele trei
proprieti: s ia n considerare toate fluxurile de numerar de-a lungul ntregii viei a
proiectului; s ia n considerare conceptul de valoare n timp a banilor;
Atunci cnd metoda se utilizeaz la alegerea unui proiect de investiii din mai
multe proiecte ce se exclud reciproc, aceasta trebuie s aleag proiectul care maximizeaz
valoarea capitalului firmei. n legtur cu metodele prezentate , s-ar putea ca unele s nu
ndeplineasc proprietatea 1 (termenul de recuperare) i / sau 2 (termenul de recuperare i
rata rentabilitii contabile). Proprietile 1 i 2 sunt ndeplinite att de metoda VAN, ct
i de metoda RIR. Totui, numai metoda VAN satisface proprietatea 3 sub toate
aspectele. Din aceast cauz metoda VAN este cea mai bun metod de alocare a
capitalului.

109

Metoda VAN este cea mai bun i din cauz c ea este cea mai realist n privina
modului n care se face presupunerea n legtur cu reinvestirea fluxurilor de numerar
generate de investiie. Astfel, metoda VAN presupune ca fluxurile de numerar generate
de proiect pot fi reinvestite la costul capitalului, n timp ce metoda PIR presupune c
firma va reinvesti aceste fluxuri la o rat de venit egal cu RIR.
De asemenea, metoda VAN este mai bun pentru faptul c n cazul proiectelor
anormale" (cele care presupun ieiri de capital, adic cheltuieli de investiii, n mod
repetat pe o perioad mare din viaa proiectului), metoda RIR nu poate fi utilizabil.
Metodele de evaluare a investiiilor au la baz o presupunere simplificatoare,
aceea c fluxurile de numerar au loc la finele anului, dei ele au loc n cursul anului.
Urmare acestei presupuneri, se tinde s se introduc un element de tendin potrivit cruia
se trateaz fluxurile de numerar ca fiind ocazionate la cteva luni mai trziu dect sunt
ele ocazionate n realitate. Aceasta tinde s aib ca rezultat o micorare sistematic a
VAN. Din aceast cauz, este bine, pe ct posibil, ca n practic s se fac prognoza
fluxurilor de numerar lun de lun i actualizarea acestora potrivit momentului exact cnd
se ateapt ca ele s fie ocazionate.
Fluxurile de numerar corecte pe care metodele de evaluare trebuie s le ia n
considerare sunt nu numai cele mai efective, ci i fluxurile de numerar de oportunitate
care sunt la fel de importante ca i cele efective. De asemenea, atunci cnd se aprecieaz
un proiect, fluxurile de numerar trebuie ajustate n funcie de fiscalitate.
Decizia de investire este complex i, cel mai adesea, n afara calculelor
financiare, se apeleaz la experiena profesional i intuiia conductorului firmei. n plus,
trebuie avut n vedere c orice decizie de investire se ia ntr-un context restrictiv al
mediului economic (concurena, resurse etc). n aceste condiii de incertitudine i de
restricii ale procesului investiional, n loc de a cuta o soluie optim, adesea este
preferabil s se opteze pentru decizia care satisface cel mai bine un minimum de criterii.

1.
2.
3.
4.
5.

VII. Bibliografie recomandat

I., Bogdan, Tratat de Management Financiar bancar, ed. Economic,
Bucureti, 2002
A., Todea, Investiii, Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2006
I., Stancu, Finane : Investiii directe i finanarea lor, vol. II, Ed. Economic,
Bucureti, 2003
M., Stoian, Gestiunea investiiilor, Ed. ASE, Bucureti, 2002
D., Zai, Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Ed. Sedcom Libris, Iai,
2003
VIII. ntrebri recapitulative :
- Care sunt criteriile de clasificare a riscului ?
- Ce semnificaie are pragul de rentabilitate ?
- Cum descriei tehnica actualizrii ?
- Care sunt principalii indicatori statici ?
- Ce semnificaie au indicatorii dinamici ?
IX. Teste gril de evaluare :
1. Indicatorii de eficien economic clasificai dup sfera de cuprindere sunt :

110

a. generali;
b. specifici;
c. statici:
d. dinamici.
2. Consecinele negative ale riscului n procesul investiional se resfrng asupra :
a. falimentului firmei;
b. solvabilitii firmei;
c. rentabilitii firmei;
d. insolvabilitii firmei;
3. Elaborarea documentaiei tehnico economico pentru investiii are urmtoarele
scopuri, unul din scopuri se refer la eficiena economic :
a. s previn riscul n procesul investiional;
b. s conving pe finanatori de necesitatea investiiei;
c. s se documenteze asupra oportunitii legislaiei i efectelor posibile asupra
economiei;
d. s urmreasc i s efectueze controlul asupra execuiei lucrrilor.
4.Studiul geotehnic necesar proiectelor de investiii cuprinde mai multe pri. n
care parte sunt interpretate rezultatele obinute prin prospectarea i exploatarea
terenului :
a. introducere;
b. partea special;
c. partea general;
d. concluzii i recomandri;

Teste gril de autoevaluare

1.Documentul care stabilete valoarea total a obiectivului de investiii este :
a. proiectul tehnic;
b. devizul general;
c. studio de fezabilitate;
d. certificatul de urbanism.
2. Pentru a obine autorizaia de construcie sunt necesare mai multe acte, care
dintre aceste acte are valabilitatea de doi ani i atest dreptul de execuie :
a. certificatul de urbanism;
b. taxa pentru autorizaie;
c. proiectul de documentaie tehnic;
d. titlul de proprietate asupra terenului.
3. Durata de via a proiectului de investiie este format din mai multe etape, care
din aceste etape se mai numete durat de via util :
a. etapa preinvestiional;
b. etapa de execuie;

111

c. etapa de exploatare;
d. etapa de studiu.
4. It Ih (t) = IRR(t) unde: It = costul total al investiiei la nivelul proiectului;
Ih (t) = valoarea cumulat a investiiei realizat la momentul t; IRR(t) = valoarea
investiiei rmase de realizat la momentul t Momentul t din valoarea rmas
reprezint :
a.etapa de preinvestiie
b. etapa de investiie
c. etapa de recuperare a investiiei
d. etapa de exploatare.

Tema 4 Investiii strine directe. Investiii internaionale

I.Obiective specifice ale temei de studiu :
- s cunoasc i s argumenteze cele dou teorii economice : teoria avantajelor
comparative i teoria avantajelor competitive;
- s cunoasc semnificaia i caracteristicile Noii Economii;
- s disting investiiile strine directe de investiiile de portofoliu;
II. Competene specifice dobndite de student :
- Studentul trebuie s disting investiiile directe de investiiile de portofoliu, s
identifice asemnrile i deosebirile dintre ele;
- Studentul s vin cu argumentu n sprijinul noii economii;
- Studentul s cunoasc teoriile economice de baz : teoria avantajelor
comparative, teoria avantajelor competitive.

III. Cuvinte cheie : inovare, cercetare, competitivitate, investiii strine directe,

investiii de portofoliu, ar gazd, ar de origine
IV. Structura temei de studiu :
4.1 Fundamentele teoretice ale relaiei investiii strine directe-competitivitatea
4.2 Investiiile strine i libera circulaie a capitalurilor
4.3 Investiii internaionale

V. Rezumat
Nevoia de capital strin rezid din incapacitatea proprilor economii naionale de a
satisface nevoia de capital pentru relansarea economic i pentru relansarea investiiilor.
Aceast nevoie de capital strin este amplificat de nivelul tehnologic mult rmas in urm
al dotrilor i produciei industriale. Retehnologizarea i modernizarea ntreprinderilor

112

din aceste ri este pus n prim planul strategiilor de dezvoltare pe termen mediu i
termen scurt a rilor din Europa Central i de Est.
Investiiile strine directe constituie prin form i coninut economic o form a
relaiilor economice i de cooperare internaional. n prezent investiiile strine directe
cunosc un avnt deosebit. Piaa statelor din Europa Central i de Est prezint un real
interes din partea capitalului strin datorit calitii forei de munc ct i datorit
condiiilor de realizare la costuri mult mai reduse a unor produse de calitate.
Orice investitor urmreti prin investiia pe care o face s obin un profit ct mai
mare.

VI. Coninutul temei de studiu

4.1
Fundamentele teoretice ale relaiei investiii strine directecompetitivitatea
Consideraii teoretice
Existena unui potenial impact pozitiv al investiiilor strine directe (ISD) asupra
competitivitii rilor receptoare este unanim recunoscut,
fie c recunosc firmele
investitoare, autoritile unor state-gazd sau analiti ai fenomenului. Prezentarea
coordonatelor unui astfel de impact face obiectul a numeroase studii i lucrri de
specialitate. Astfel, realizarea unui important transfer de resurse productive (capital
financiar, tehnologie, expertiza managerial i de marketing); deschiderea accesului la
noi piee; restructurarea activitii la nivel microeconomic; generarea unor efecte de
demonstraie i antrenare n restul economiei, la nivelul firmelor locale beneficiare sau
furnizoare ale filialelor strine; dirijarea de venituri sporite la bugetul statului sub form
de taxe i impozite; impulsionarea exporturilor constituie tot attea coordonate de-a
lungul crora sunt prezentate i exemplificate efectele pozitive ale ISD n economiile
receptoare. Divergenele ncep, ns, imediat ce se renun la termenul potenial. Aceasta
deoarece adepii necondiionai ai neoliberalismului economic vor susine efectivitatea
unui impact pozitiv indiferent de condiii, probndu-1 cu exemple, antiglobalitii vor
respinge a priori un astfel de impact, n vreme ce pe o a treia poziie se vor situa acei
analiti care consider c judecile trebuie formulate numai pe baza examinrii caz cu
caz a diferitelor situaii concrete. Cu alte cuvinte, conform acestui din urm curent de
gndire, nu pot fi trase concluzii tranante, cu valabilitate general, cu privire la efectele
ISD, acestea diferind n funcie de modul de ntlnire ntre capabilitile, interesele i
strategia firmei investitoare, pe de o parte i nivelul de dezvoltare, caracteristicile
mediului economic i politicile specifice statului receptor, pe de alt parte.
Teoria avantajelor competitive (Modelul Porter)
Fundamentarea teoretic a rolului ISD n restructurarea macroeconomic a rilorgazd este regsit, de regul, n cmpul de analiz a teoriei avantajelor competitive12.
12

Teorie elaborat de economistul american Michael Porter 1992

113

Acesta pornete de la ideea c n lumea modern, sublimarea distanelor,

mobilitatea tot mai crescut a factorilor de producie, rolul major al inovrii n toate
domeniile limiteaz puternic capacitatea explicativ a teoriei neoclasice a comerului
internaional, teorie care susine necesitatea specializrii naiunilor n conformitate cu
dotarea lor cu factori de producie, respectiv cu avantajele lor comparative.
Porter subliniaz caracterul profund dinamic al competitivitii, artnd c ea
devine tot mai puin o problem de maximizare a rezultatelor n cadrul unor constrngeri
stricte i tot mai mult dependeta de capacitatea statelor de a genera acel mediu i a
firmelor de a aciona n aceea manier care s conduc la mbuntirea calitii
factorilor, la creterea productivitii n utilizarea lor, la crearea de noi factori.
Porter fundamenteaz propriul su sistem de determinani ai avantajelor
competitive ale unei naiuni ntr-un anumit domeniu. El opteaz pentru interpretarea
competitivitii ca decurgnd n mod esenial din productivitatea cu care o naiune i
utilizeaz resursele ntr-un tip de activitate economic, avantajul competitiv localiznd
acel nivel al productivitii care permite firmelor s realizeze pe piaa internaional
exporturi substaniale i susinute ctre un numr semnificativ de ri sau s genereze
importante fluxuri de ISD. Punctm n acest moment un fapt care se desprinde din
analizele lui Porter i mai ales ale lui John Dunning, economist britanic cu contribuii
deosebite n studierea produciei internaionale, implicit a efectelor capitalului
antreprenorial strin.
Desigur c generarea de ISD reprezint o dovad a competitivitii unui sector
economic; dar i receptarea de ISD constituie un indiciu al viabilitii procesului
investiional ntr-un anumit domeniu. Cu alte cuvinte att generarea, ct i receptarea de
ISD, constituie o msur a competitivitii unei naiuni.
Modelul lui Porter servete ideea c, n ciuda globalizrii produciei i a
schimburilor, avantajul competitiv este creat i susinut printr-un proces puternic
localizat, spaiile naionale fiind cele care prin specificul lor economic, instituional,
cultural permit sau nu dezvoltarea unor activiti economice, subramuri sau ramuri
economice. Factorii considerai de Porter drept determinani pentru avantajul competitiv
sunt grupai n patru categorii, la fel de importante fiind i relaiile dintre acestea.
Sistemul n ansamblul su are structura unui diamant, de unde i denumirea pe care a
dobndit-o modelul lui Porter. Cele patru categorii de factori decisivi pentru crearea i
susinerea avantajelor competitive la nivel naional sunt urmtoarele
Factori care susin teoria avantajelor competitive
Dotarea cu factori de producie. Aceti factori sunt : resurse umane - att sub
aspectul cantitii, ct i sub aspectul pregtirii i al atitudinii fa de munc; resurse
naturale; resurse constnd n cunotine -tehnice, tiinifice, de piaa; capital -mrimea i
costul capitalului, structura pieei financiare; infrastructura -att fizic dar i de afaceri.
In contextul nivelului de sofisticare pe care 1-a atins organizarea resurselor
productive, accesul direct la factori, care determin n termenii teoriei economice clasice
avantajele comparative ale unei naiuni, nu mai constituie n prezent o condiie
obligatorie a competitivitii.
Mobilitatea factorilor, rolul prioritar pe care l dobndesc n prezent factorii de
producie creai, tehnologia n special, n fine, organizarea utilizrii factorilor i
ntreinerea unui proces inovativ de creare de noi factori devin condiiile care traneaz
raporturile de competitivitate pe pieele internaionale.

114

Condiiile cererii interne, respectiv nivelul i structura acesteia, gradul su de

sofisticare, capacitatea de a formula nevoi cu caracter anticipativ. Cu ct nivelul de
exigen al pieei interne este mai ridicat, cu att aceasta exercit asupra productorilor o
presiune mai mare n sensul perfecionrii ofertei, iar dac sunt formulate i solicitri cu
caracter inovativ, anticipativ pentru nivelul i caracteristicile cererii de pe alte piee,
firmele naionale dezvolt avantaje competitive pe care le valorific prin exporturi sau
prin ISD;
Legturile dintre industrii. Activitile cu care o anumit ramur intr n
legtur n amonte sau n aval fa de obiectul su de activitate, sau cu care are alte
conexiuni contribuie n mod semnificativ prin nivelul lor de dezvoltare i competitivitate
la performana economic a respectivei ramuri;
Strategiile i structurile organizaionale ale firmelor, climatul concurenial
intern. Aceasta a patra categorie de determinani face trimitere la cultura antreprenorial
ca surs a avantajului competitiv i ca element care marcheaz puternic modul de
organizare i operare al firmelor.
Stadiile dezvoltrii n termeni de competitivitate ai unei naiuni
Stadiul avantajului competitiv bazat pe dotarea cu factori de producie.
Conform modelului lui Porter, un prim stadiu al dezvoltrii este cel al avantajului
competitiv determinat de dotarea cu factori. Autorul apreciaz c majoritatea statelor n
curs de dezvoltare, precum i statele cu fosta economie centralizat din centrul i estul
Europei erau n acest stadiu la nivelul anului 1990. Mai mult chiar, dup cum anticipm
mai sus, ri prospere, cu abundena de resurse naturale, cum ar fi Canada sau Australia
se aflau, prin prisma sursei predominante a avantajului competitiv n acelai stadiu.
In acest stadiu, fluxurile investiionale directe sunt susceptibile de a se orienta
ctre sectorul produselor primare i ctre activiti de prelucrare intensive n fora de
munc slab calificat, care furnizeaz bunuri de consum cu o prelucrare redus a pieei
interne sau celei externe.
Este o faz n care capabilitile, factorii de producie creai se situeaz la un nivel
sczut i, n consecin, au un rol minor n economie. Statele aflate n aceast etap sunt
susceptibile de a avea o atitudine nerestrictiv fa de ISD i de a nu impune pe scara
larg cerine de performan. Se poate aprecia c eventualitatea ca ISD s conduc pur i
simplu la constituirea de enclave economice n ri le-gazd aflate n acest stadiu este cu
att mai mare cu ct dezvoltarea de capabiliti superioare la nivel naional este ntr-o
faz mai incipient.
Stadiul avantajului competitiv determinat de volumul i calitatea
investiiilor. n aceast etap a dezvoltrii, avantajul competitiv este creat prin investiii
n tehnologii i faciliti moderne de producie, n dezvoltarea unei infrastructuri fizice i
de afaceri competitive. Caracteristica devine deci ameliorarea prin investiii a calitii
factorilor de producie existeni. Conform lui Dunning, ntr-un acest de-al doilea stadiu al
dezvoltrii, ponderea investiiilor interne n produsul intern brut crete de la 5-8 % la 1520 % . Totodat, are loc o sporire a cheltuielilor pentru educaie superioar, precum i
pentru mbuntirea serviciilor publice, a transporturilor i comunicaiilor.
In acest stadiu l dezvoltrii, sursele avantajului competitiv se deplaseaz ctre
sectoare economice intensive n capital, cum ar fi cel al produselor chimice de baz, al
unor activiti de mai mic anvergur din sfera construciilor de maini, precum i spre
producia de bunuri de consum intensive n fora de munc i cu intensitate tehnologic

115

medie, cum ar fi produsele electrice de uz casnic, confeciile, pielria, produsele

alimentare i industria tutunului.
Aceste fluxuri pot juca tocmai rolul de ferment iniial n jurul cruia se pot
aglutina, ulterior, alte activiti situate n amonte, n aval sau pe orizontal fat de
activitatea iniial. De remarcat ca dezvoltarea respectivelor activiti conexe poate fi
susinut tot de firme strine, dar i -aceasta fiind situaia dezirabil- de firme autohtone.
Stadiul avantajului competitiv decurgnd din inovare. n cadrul modelului lui
Porter, etapa investiiilor intensive este urmat de cea n care avantajele competitive ale
unei naiuni decurg, cu precdere, din capacitatea sa de a ntreine inovarea. Este stadiul
n care procesul de mbuntire tehnologic i managerial, de modernizare a facilitilor
de producie este indigenizat, este creat i derulat de firmele naionale, fiind depit
etapa n care sursa unor atari competente se situa n afara granielor naionale.
Firmele locale devin capabile s concureze n segmente din ce n ce mai nguste i
mai specializate, pe baza unor strategii globale, sub impactul pozitiv al unei cereri interne
din ce n ce mai sofisticate. Activiti bazate pe factori tradiionali sufer o transplantare
n afara granielor. Majoritatea statelor dezvoltate se afl sau au parcurs, deja, aceast
etap. Indigenizarea procesului inovaional, nu nseamn c ISD nu i mai au locul i
rolul n aceste economii.
Dinamica i secvenializarea tot mai puternic a avantajelor competitive n
economia mondial contemporan au devenit att de intense nct firmele din diferite ri
i creeaz i dezvolt avantaje de proprietate specifice care pot fi valorificate cu succes
n economii-gazd aflate n stadiul inovrii.
Stadiul bunstrii nscut din inovare. In ceea ce privete urmtoarea etap,
care ncheie un ciclu de dezvoltare a avantajelor competitive, opinia celor doi autori a
cror argumentaie am urmrit-o, difer,. Modelul lui Porter include ca ultim stadiu al
ciclului cel n care dominanta economiei, fora sau mai bine spus contrafora
motivaional a proceselor economice devine bunstarea; este stadiul statului asistenial.
Bunstarea, prin ea nsi tinde s anestezieze mobilul pentru investiii susinute, inovare
i perfecionare.
Avantajele competitive sunt tot mai greu de susinut, sunt pierdute n diferite
domenii, astfel nct, n mod paradoxal devine necesar revenirea la primul stadiu bazat
pe dotarea cu factori i costul acestora.
Stadiul informaional, numit i stadiul post-industrial sau al terializrii. n
viziunea lui Dunning, stadiul inovrii este urmat de, cel final i, totodat cel mai avansat
al dezvoltrii economice - stadiul informaional, numit i stadiul post-industrial sau al
terializrii.
Afirmaiile, pornind de la constatarea ca state aflate, conform modelului su, n
acest stadiu, cum ar fi SUA, Japonia, Norvegia, Germania ntrunesc i cele mai
semnificative condiii de situare n stadiul inovrii: ele continu s fie cei mai mari
investitori mondiali n activiti de cercetare - dezvoltare, care se deruleaz, n cea mai
mare parte, n beneficiul produciei de bunuri industriale prelucrate.
Trebuie, totodat, menionat faptul c, date fiind progresele tehnologice radicale
din domeniul informaional i din cel al telecomunicaiilor, graniele tradiionale dintre
industria prelucrtoare i servicii tind s dispar, fapt dovedit i de coninutul n servicii
tot mai ridicat al valorii bunurilor materiale. Toate acestea indic, credem, o posibilitate

116

fireasc de concepere a acestui stadiu informaional ca o faz superioar n devenirea

stadiului inovaional din modelul lui Porter.
Independent de abordarea sa ca stadiu distinct sau ca faza superioar a stadiului
inovrii, dezvoltarea proceselor informaionale marcheaz o intensificare fr precedent a
relaiilor dintre firme, succesul rilor n acumularea de active productive depinznd tot
mai mult de abilitatea firmelor lor de a coordona resurse ntr-un spaiu regional i chiar
global. In aceast etap, rolul ISD pentru economiile receptoare este judecat n funcie nu
numai de inputurile de resurse pe care le genereaz ci i, mai ales, de modul n care
aceste resurse sunt organizate i influeneaz pozitiv, prin efecte de antrenare,
competentele i eficienta firmelor locale.

Avantajele i dezavantajele modelului Porter

Succesiunea de stadii ale dezvoltrii avantajelor competitive prezentat mai sus
constituie, desigur, o matrice ce nu se aplic n mod necesar ca atare tuturor statelor.
Dunning nu exclude nici arderea unor etape de ctre anumite ri. Mai mult chiar, n
aceeai ar, diferitele regiuni se pot afla n stadii diferite de dezvoltare.
Evocarea modelului lui Porter i a comentariilor lui Dunning fundamenteaz
teoretic abordarea relaiei ISD-competitivitate n Romnia.
Ipoteza de la care pornim -ipoteza pe care ne propunem s-o evalum n vederea
acceptrii sau respingerii- este aceea c Romnia se afla n primul stadiu (SI) de
dezvoltare a avantajelor sale competitive, cel n care acestea sunt determinate de dotarea
cu factori de producie i de costurile mai sczute ale acestora, stadiu n care ISD se
orienteaz, conform lui Porter i Dunning, spre domeniile produciei primare i spre cele
de prelucrare bazate pe fora de munc ieftin, putnd juca un rol important n ridicarea
performanei economice i n ameliorarea calitii factorilor de producie.
Sistemul economiei de comand a dispus n prea puin msur de mecanismele
care permit crearea factorilor de producie specializai. Lipsa competiiei interne,
restricionarea pn la anulare a rolului cererii n economie-pentru a nu mai pune n
discuie eventuala presiune exercitat asupra productorilor de o cerere sofisticat-,
alocarea resurselor pe criterii noneconomice, lipsa motivaiei i a informaiei, toate
acestea au condus la avantaje competitive naionale bazate exclusiv pe costul factorilor i
localizate n segmente standardizate de pia.
Dup cum artm, conform opiniei lui Michael Porter, rile cu economie n
tranziie se afl n primul stadiu de dezvoltare a avantajelor competitive. Analiza lui
Porter corelnd etapizarea stadiilor dezvoltrii avantajelor competitive cu succesiunea
gradelor de expunere concurenial n plan economic a unei naiuni i alii. n contextul
examinrii locului i rolului schimburilor comerciale externe n dezvoltarea economic a
Romniei, se arat stadiul de dezvoltare a avantajelor competitive n care se afl
economia romneasc. Concluzia sa este n concordan cu ipoteza de mai sus:
Romnia,ara cu economie n tranziie, se afla n prima jumtate a anilor '90 n stadiul de
dezvoltare bazat pe dotarea cu factori de producie i pe costul mai sczut al acestora. Din
fericire n momentul actual, potenialul economiei romneti permite acesteia "s se
dezvolte dinamic i s avanseze spre stadiile urmtoare"13 .
Rolul investiiilor strine directe n economiile aflate n tranziie
13

Voicu Boscariu (Centrul de Statistic Matematic, Bucureti )

117

Nevoia de capital i de investiii, care se ridic la un nivel mult peste posibilitile

economice actuale, impune ca o condiie obiectiv apelarea la capital strin sub forma
atragerii de investiii directe de capital, caracteristica comun a tuturor statelor excomuniste.n acest sens, exist deja un interes de ambele pri, att din partea
investitorilor i capitalului strin, ct i din partea investitorilor interni. Iminenta integrare
a statelor din estul si centrul Europei alturi de cele vest - europene n UE, stimulat de
interese strategice de ambele ri, impune att o extindere a cooperrii internaionale cu
alte state i mai ales cu cele dezvoltate, ct i o accelerare a tranziiei la economia de
pia, care s deschid orizonturi reale cooperrii internaionale. De altfel, imediat dup
destrmarea sistemului socialist, rile din Europa Central i de Est au iniiat diverse
demersuri pentru anumite aciuni regionale de cooperare cum ar fi ntre rile riverane
Mrii Negre, crearea de zone economice transfrontaliere etc. De asemenea, acestea au
trecut la solicitarea unor nelegeri cu Comunitatea European, cu care au i semnat mai
trziu acorduri de asociere, iar pe de alta parte, acestea au semnat acorduri de liber
schimb cu AELS.
Fora necesar accelerrii acestui proces de tranziie la economia de pia i a
aderrii la UE rezid numai n disponibilul de capital. Contiente de aceste realiti,
statele vest - europene, interesate n procesul de atragere a fostelor state socialiste la
sistemul economiei de pia, au demarat ele nsele o serie de programe de sprijin
comunitar al statelor aflate n tranziie. Au fost ncheiate acorduri de asociere cu
Comunitatea European de ctre toate statele est i central - europene. Condiia
primordial a acestei asocieri const tocmai n realizarea unei stabiliti economice i
politice ca o garanie a ordinii de drept i a democraiei, precum i la un sistem economic
bazat pe economia de pia, care s creeze condiii de compatibilitate ntre economiile
naionale asociate i cele ale statelor comunitare.
Pentru a sprijini acest proces, statele vest - europene i-au declarat disponibilitatea
de a acorda statelor asociate o serie de faciliti n relaiile comerciale i de cooperare,
precum i anumite ajutoare de capital prin programe comune cum este programul
PHARE, care prevede acordarea de consultan i de tehnologie, de know-how necesare
retehnologizrii economiilor de tranziie.
In acordurile de asociere, U.E. s-a angajat n mod explicit n sprijinirea eforturilor
de consolidare a democraiei i a celor de finalizare a tranziiei la economia de pia i de
creare a unei economii competitive n aceste state. Mai mult, n acordurile de asociere s-a
stipulat ca "comunitatea v-a examina acordarea n anumite circumstane, a unor fonduri
pentru stabilitatea macroeconomic" pe care le-a legat i de sprijinul celorlalte state din
grupul celor 24 i al instituiilor financiare internaionale. Informaii recente preconizeaz
o iniiativ american de genul planului Marshall aplicat n Europa occidental.
Contient de obstacolul principal pe care l au de nfruntat statele n tranziie, l
constituie lipsa de capital i de investiii n domeniul privat, productiv i al serviciilor,
rile vest-europene dezvoltate manifest real interes n acordarea de ajutoare financiare
economiilor n tranziie.
Tranziia spre economia de pia este caracterizat n toate statele est i centraleuropene de o instabilitate a economiilor naionale, de declin economic, de o adevrat
criz de capital i o rat periculos de mic a investiiilor, mai ales a celor productive.
Toate economiile naionale aflate n tranziie sunt marcate de profunde
dezechilibre. Rata formrii brute a capitalului a sczut la niveluri de-a dreptul alarmate ,

118

lucru datorat att scderii productivitii muncii i a timpului efectiv lucrat ct i presiunii
sindicale asupra salariilor i scderii capacitii manageriale a noii echipe de conducere.
Rata mare a dobnzilor, la care Romnia se afl pe primul loc n rndul rilor n
tranziie a constituit o alt cauz a scderii ratei de acumulare, precum i a nclinaiei spre
investiii. In aceste condiii este evident incapacitatea fiecrei economii naionale foste
comuniste de a face fa singur nevoii absolute de capital pentru a asigura o minim
cretere economic.
Nevoia de capital strin rezid deci tocmai din incapacitatea propriilor economii
naionale de a satisface nevoia de capital pentru refacerea economic i pentru relansarea
investiiilor, care n situaia meninerii reculului din anii imediat dup '90 risc s arunce
aceste economii n totala dependen de lumea dezvoltat, cu grave consecine pe termen
mediu i lung.
Pe de alta parte, aceast nevoie de capital strin este amplificat i de nivelul
tehnologic mult rmas n urm al dotrilor i produciei industriale din rile aflate n
tranziie. Retehnologizarea ntreprinderilor din aceste ri este pus n prim planul
strategiilor de dezvoltare pe termen scurt de ctre toate statele est-central-europene,
retehnologizare fr de care competitivitatea produselor acestor economii devine deosebit
de precar.
Divergene i convergene de interese n cadrul investiiilor strine
Investiiile strine directe constituie prin form i coninut economic o form a
relaiilor economice i de cooperare internaional. In condiiile unui avnt al
schimburilor economice internaionale, ce au avut loc sub impactul dezvoltrii economice
i sub impactul politicilor protectioniste ce i-au fcut loc dup politicile de liber schimb,
intreprinderile ce cunoscuser deja o dezvoltare considerabil i deveniser mari
corporaii se vd deodat stingherite de noile politici protectioniste ale unor state
naionale noi aprute i dornice s-i dezvolte propriile industrii, trec la contracararea
acestora prin nlocuirea unor aciuni de schimb de mrfuri clasice cu aciuni de investiii
n interiorul acestor state. Apar astfel primele corporaii internaionale. Cele mai renumite
exemple sunt constituite din nume ca: Shell, Standard Oii, British Petroleum, Siemens,
Krupp, Ericson, Ciba etc. care au marcat o prim perioad a practicii investiiilor directe
n strintate, n special n anii 1975-1995.
In zona statelor nesocialiste, politicile investiiilor strine au continuat i s-au
amplificat. Cea mai evident cretere a ISD n rile occidentale a avut loc n anii de dup
1965, cnd aceast cretere a fost de peste 20 de ori numai pn la finele anului 1989.
Abolirea sistemelor totalitare n rile din Europa central i de est nu le-a gsit pe
acestea n necunoaterea practicilor privind investiiile strine n propriile economii
naionale, astfel nct au putut demara n scurt timp anumite politici de atragere de capital
strin sub forma ISD. In legislaia acestora existau deja reglementri care s-au constituit
n baze de informaii pentru perfecionarea legislaiei n materie i care au eliminat
anumite piedici n cale ISD.
Piaa statelor din Europa central i de est a prezentat i prezint i azi un real
interes din partea capitalului strin, att datorit calitii forei de munc de o calificare
deosebit la nivel profesional sau la nivel de cultur general, ct i datorit condiiilor de
realizare la costuri mult mai reduse a unor produse de bun calitate. Pe baza unor astfel
de considerente sperana n profituri ridicate ale capitalului strin a fost destul de mare.
Orice investitor urmrete prin investiia pe care o face s obin un profit ct mai mare.

119

In condiiile trecerii la economia de pia, n rile est-comuniste renate

proprietatea privat iar principalii investitori ncep a fi persoanele sau firmele private. La
rndul lor i acestea urmresc cu prioritate realizarea unui ct mai mare profit. Acest lucru
face ca ntre investitorul strin i cel autohton s existe o anumit convergen de
interese.
Aceast convergen de interese la nivel microeconomic se transform adesea n
divergena cu interesele macroeconomice. Pentru investitorul privat conteaz mai puin
unde i n ce domeniu se va nscrie proiectul su de investiie, ci doar dac acesta va
aduce profituri sigure i mari, pe cnd interesul macroeconomic cere o anumit orientare a
noilor investiii spre domenii de interes naional.
Practica ndelungat n domeniul investiiilor strine a dovedit c investitorii
strini au acionat de fiecare dat cu prioritate n interesul propriu, chiar cu completa
desconsiderare a intereselor naionale ale statelor beneficiare de investiii strine.
Investiiile strine au slujit intereselor propriilor lor state i economiilor naionale ale
acestora, ceea ce a condus la dezvoltarea dezechilibrat a zonelor n care s-a investit. Ar
fi o grav eroarea dac acest adevr ar fi trecut cu vederea i nu ar fi luat serios n
consideraie. Rezult c la nivelul strategiilor de stat, al macroeconomicului apar serioase
delimitri de interese n politicile de investiii strine.In condiiile adncirii proceselor de
globalizare a problemelor economice i de intensificare a tendinelor integraioniste pe
toate continentele mai ales pe cel european, rile aflate n tranziie au o serie de interese
convergente cu cele ale statelor dezvoltate printre care ar fi de reinut:
- armonizarea nivelului de dezvoltare economic i creterea unor posibiliti
sporite de revitalizare economic a acestui grup de state;
- crearea condiiilor de folosire mai intens a resurselor umane la locul de
reedin al acestora i prevenirea emigrrii acestora spre rile dezvoltate industrial;
- adncirea diviziunii internaionale a muncii n care tot mai multe state s devin
dezvoltate i s poat dein i ele un rol de furnizoare de tehnologie i tiin n schimbul
importurilor, att de alte cunotine tehnico -tiinifice, ct i de produse finite mai ieftine
i performante;
- utilizarea, cu mai mare eficien a resurselor naturale, protecia mediului
nconjurtor susinerea dezvoltrii durabile
Competitivitate pe baz de inovare n viziunea Strategiei de la Lisabona
Strategia Europeana de la Lisabona care a definit obiectivul transformrii Europei
in economia cea mai competitiva, cea mai dinamica si cea mai documentata din lume
pana in 2010, este totui cea mai potrivita pentru a prinde trenul schimbrilor aduse de
secolul 21 si pentru a reui in cadrul competiiei globale.
In primul sau raport anul aceasta, asupra progreselor spre atingerea obiectivelor
Lisabona, Comisia Europeana a definit in ianuarie 2006 patru domenii prioritare, care
necesita masuri energice. Pe langa apelurile repetate pentru creterea investiiilor in
educaie si cercetare, mai mult sprijin pentru ntreprinderile mici si mijlocii si rate mai
mari de ocupare a forei de munca, Comisia a inclus necesitatea definirii unei politici
energetice comune in cadrul UE. Bazata in continuare pe cei trei piloni nominalizai ai
procesului: creterea economica si competitivitate, incluziune sociala si protecia
mediului nconjurtor.
Inovarea ca esen a creterii i competitivitii economice

120

Dezvoltarea economic eficient presupune un proces de modernizare continu.

Pe msura dezvoltrii lor, naiunile progreseaz din punct de vedere al avantajului lor
competitiv i al modalitilor specifice de competiie. Urmrind modelul lui Porter, putem
identifica trei etape ale competitivitii economice. In cadrul primei etape, exist
economia bazat pe factori, n care factorii de producie primari cum ar fi fora de munc
ieftin i accesul la resursele naturale sunt sursele dominante ale avantajului competitiv.
A doua etap este economia bazat pe investiii, n care competitivitatea este rezultatul
creterii eficienei produciei i a mbuntirii calitii bunurilor sau serviciilor produse.
Cea de-a treia este economia bazat pe inovare unde capacitatea de a realiza produse i
servicii inovatoare la limita tehnologiei globale, utiliznd cele mai avansate metode,
devine sursa dominant a avantajului competitiv.
Competitivitatea ridicat presupune inovare continu
Ierarhizarea inovrii se ntinde de la crearea de nou pn Ia adoptarea acestuia.
Conform definiiei OCDE, "Inovaiile tehnologice cuprind att produsele i
procesele noi ct i modificrile tehnologice semnificative ale acestora. O inovaie se
consider implementat dac a fost introdus pe pia (n cazul inovrii de produs) sau
dac a fost utilizat n cadrul unui proces de producie (cazul inovrii de proces). De
aceea, inovaiile presupun o serie de activiti tiinifice, tehnologice, organizaionale,
financiare i comerciale". Procesul complet de inovare presupune crearea "noului" i
implementarea acestuia. Implementarea se poate realiza fie direct, fie prin transfer pe
piaa de cunoatere. OCDE(Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic) va
promova politici menite s:
- Dobndeasc cel mai nalt nivel de cretere economic durabil i ocupare a
locurilor de munc precum i un standard de via n cretere n rile Membre, totodat
meninnd stabilitatea financiar pentru a contribui, astfel, la dezvoltarea economiei
mondiale;
- Contribuie la extinderea economic sntoas n rile Membre i nemembre n
procesul dezvoltrii economice;
- S contribuie la extinderea comerului mondial fundemantat pe baze multilateral
i nondiscriminatorii n conformitate cu obligaiile internaionale.
Inovarea i nu cercetare
Analizele referitoare la inovare au evoluat de la viziunea liniar asupra procesului
inovator spre viziunea sistemic, ce domin gndirea economic actual. Chiar dac
ambele viziuni plaseaz cercetarea-dezvoltarea fie ca iniiator, fie ca factor decisiv al
procesului inovator, cele mai recente abordri tind s acorde o importan mai mare
factorilor inovatori din afara cadrului de cercetare propriu-zis i chiar celor externi
procesului tehnologic propriu-zis, precum i unor aspecte legate de dinamica
organizaional i managerial. Aceasta accentueaz, de asemenea, importana
antreprenoriatului.
Inovaia este unul din factorii cheie care explic diferenele n ratele de cretere
din OCDE.
Ceea ce la nivel microeconomic nseamn competiie, se traduce la nivel
macroeconomic drept "cretere". Conform studiilor OCDE, n ultima decad, ratele de
cretere per capita n rile OCDE au ncetat s urmeze un trend convergent.
Productivitatea a fost accelerat n unele ri, cel mai elocvent exemplu fiind Statele
Unite, i substanial ncetinit n altele, cum ar fi Europa continental i Japonia, n timp

121

ce s-au ivit semnele a ceea ce a fost denumit "Noua Economie", condus de explozia
noilor tehnologii.
Inovaia ca i component a economiei bazate pe cunoatere Abordarea UE
oglindete cadrul Bncii Mondiale pentru evaluarea dezvoltrii ,programul "Knowledge
Assessment Methodology" care se compune din urmtorii piloni, dup cum urmeaz:
- Populaie educat i calificat
- Infrastructura informaionala dinamic
- Un sistem inovator eficient
- Un regim economic i instituional care s o susin.
Dup cum a fost sugerat i de dovezile empirice, aceti piloni sunt
interdependeni, i duc n final la o schimbare comportamental n organizarea
afacerilor.OCDE sugereaz c tehnologiile informaiei i comunicrii (TIC) sunt extrem
de importante pentru inovare. Aceasta se ntmpl pe trei nivele:
- Utilizarea TIC crete eficiena inovrii
- Includerea TIC n capitalul productiv reprezint principala cale de
impulsionare a creterii economice
- Progresul tehnologic n industria TIC propriu-zis, n acele ri n care
industria are o dimensiune important, este un semnificativ imbold pentru creterea
economic
Acest trend este de ateptat s continue, ntruct afacerile i pieele inovatoare
bazate pe TIC se afl nc ntr-un stadiu mediocru al dezvoltrii i alte schimbri pozitive
sunt de ateptat n viitor.

4.2 Investiiile strine i libera circulaie a capitalurilor

Tipologia investiiilor strine
Legislaia n vigoare (O.U.G nr.92/1997 privind stimularea investiiilor directe,
modificat i aprobat prin legea nr.241/1998) definete urmtorii tipuri de investiii
strine:
Investiii directe - participarea la constituirea sau la extinderea unei ntreprinderi
n oricare dintre formele juridice prevzute de lege, dobndirea de aciuni sau pri
sociale ale unei societi comerciale, cu excepia investiiilor de portofoliu sau nfiinarea
i extinderea n Romnia a unei sucursale de ctre o societate comercial strin prin:
- aport financiar, n moneda naional sau n valut convertibil;
- aport n natur de bunuri imobile sau/i bunuri mobile, corporale i
necorporale;
- participarea la creterea activelor unei ntreprinderi, prin orice mod legal de
finanare;
n concluzie atunci cnd investiia presupune transferarea ctre agentul emitent a
posibilitii de control si decizie asupra activitii agentului receptor este vorba despre o
investiie direct
Investiii de portofoliu - dobndirea de valori mobiliare pe pieele de capital
organizate i reglementate i care nu permit participarea direct la administrarea societii
comerciale.Investiia de portofoliu reprezint ntotdeauna un plasament pur financiar, o
investiie pur financiar. Investiia direct mbin ns ntr-un mod mult mai complex
plasamentul financiar cu investiia real. Atunci cnd agentul emitent ajunge s controleze

122

agentul receptor, pe lng fluxul financiar iniial apar i alte fluxuri, multe dintre ele
avnd o consisten real: fluxul de tehnologie, fluxuri de for de munc, fluxuri
manageriale i chiar fluxuri de bunuri i servicii.
De multe ori, ncadrarea unei investiii internaionale n unul din cele dou tipuri
este foarte dificil. Intre investiia direct i cea de portofoliu exist o zon "gri", n care
cu greu se poate deslui frontiera. Cel mai bun exemplu n acest sens l constituie
achiziionarea de aciuni pe piaa financiar internaional. Deoarece pachetul de control
al aciunilor nu reprezint un anumit procent fix n totalul aciunilor, ci variaz unul sau
altul din tipurile menionate.de la caz la caz.
Fundamentele teoretice imediate ale impactului ISD asupra eficienei firmelor
receptoare, iar mai apoi, prin efecte de antrenare i asupra firmelor cu capital integral
local sunt regsite n mod clar n teoria avantajului de monopol i n teoria internalizrii.
Ambele teorii aparinnd cmpului explicativ al ISD i produciei n strintate, caut
motivaia fluxurilor investiionale n existena la nivelul firmei investitoare a unor
avantaje, de competitivitate (avantaje de monopol sau oligopol, inclusiv cele de natur
tehnologic, accesul privilegiat la surse de finanare sau la reele de furnizori etc.) sau de
internalizare, respectiv avantaje care decurg din operarea ntr-o structura organizatoric i
de proprietate unic. Pe baza unor astfel de avantaje, firmele strine pot mai mult dect s
surmonteze dificultile impuse de operarea ntr-un mediu strin, fcnd fa concurenei
locale i fiind profitabile. Argumentul eficienei firmelor cu participare de capital strin
este i mai pertinent n cazul ISD motivate de costul factorilor, ntruct n aceste situaii,
piaa internaional este cea care verific i valideaz competitivitatea produselor
realizate.
Raiunea realizrii oricrei investiii o reprezint nu eforturile ci efectele pe care
investiia respectiv le poate produce . O investiie nu poate produce orice efecte , ci
numai cele de natur s satisfac o necesitate social , respectiv un mesaj, o cerere a
pieei interne sau externe . Eforturile care se fac ,nu sunt un scop n sine , ci un mijloc
prin care se obin efectele scontate. Ca urmare , orice efort care nu are o relaie direct ,
nemijlocit , cu acest scop nu trebuie fcut ci dimpotriv trebuie evitat pe toate cile i cu
toat fermitatea .
Investigarea i stpnirea pieei a devenit problema cea mai dificil i mai
complicat a zilelor noastre , iar perspectivele nu sunt de simplificare, ci de accentuarea
acestor dificulti. Integrarea n piaa unic european i globalizarea face ca piaa s
reprezinte cu totul altceva astzi dect ieri , indiferent dac firma opereaz pe piee locale
, regionale sau internaionale.
Investiia fiind unul dintre factorii creterii economice , a introducerii rezultatelor
tiinei i tehnicii n toate domeniile i sferele activitii economice i sociale , statul este
nu numai interesat ci i obligat s creeze cadrul care s stimuleze pe investitorii strini n
procesul de investire i economisirea cu scopul de a investi .Este un lucru cunoscut c
pentru investitorul strin , investiia este un efort, o cheltuial , o plasare de capital, n
timp i spaiu ce pentru stat este o surs de venituri suplimentare i ca urmare interesul
statului n promovarea procesului investiional are i un temei material.
Redm n ceea ce urmeaz , cteva obligaii fundamentale , ale statului i
instituiilor sale n domeniul investiiilor strine :
- elaborarea de prognoze i strategii naionale , de ramur i de sector
- elaborarea de studii de conjunctur i de evoluii generale internaional

123

- asigurarea unui legislaii performante , stmulative i stabile

- dezvoltarea sectorului public, a infrastructurii, a nvmntului,a culturii etc.
- stimularea creativitii oamenilor
- stimularea spiritului de economisire
- stimularea spiritului antreprenorial, de investire i dezvoltare durabil
- stimularea cercetrii tiinifice fundamentale i aplicative
- stimularea sectoarelor din amonte investiiilor:
- furnizorii de utilaje i instalaii
- furnizorii materiilor prime , combustibil i energie
- formarea i perfecionarea general a forei de munc
- dezvoltarea sectorului bancar, etc
- stimularea consumului intern prin dezvoltare
- ridicarea rating-ului de ar pentru stimularea exporturilor,reducerea costurilor la
importuri i stimularea investiiilor trine de orce fel
- asanarea birocraiei i corupiei
- coordonarea i stimularea organelor de avizare i aprobare a investiiilor, etc.
Caracteristicile investiiilor strine directe
Sunt cel puin patru caracteristici care le disting direct de portofoliul de investiii:
- Un aspect fundamental al investiiilor directe, ca opuse investiiilor de portofoliu
este c investitorul cumpr puterea de a exercita controlul asupra managementului
investiiei i tocmai de aceea nu implic doar capital. Acest lucru implic abilitai
manageriale i tehnice sau cunotine de marketing. Puterea controlului va varia n
funcie de distribuia aciunilor n firma respectiv. Explicaia acestui fapt este aceea c
dac un investitor deine peste 30% din aciunile unei companii i nici un alt investitor nu
deine mai mult de 10% este foarte posibil s fie apt de a exercita controlul cu toate c
este minoritate, nedeinnd 51% din aciunile unei companii.
- O alt diferen fundamental este inta final a investitorului direct i a
investitorului de portofoliu. Capitalul de portofoliu are tendina de a se muta n unele
sectoare din ri strine care au un avantaj asupra respectivelor sectoare interne. Acest
avantaj va fi reflectat de un profit superior. Acest lucrul impus este posibil s sentmple
cu o investiie direct ntr-o industrie n care ara surs are avantajul dar unde acest
avantaj poate fi transferat unei ri strine n folosul acesteia
- Vasta majoritate a investitorilor de portofoliu este realizat de persoane fizice
sau instituii i nu de persoane juridice, de companii. Ei au tendina s investeasc n
persoane fizice i instituii strine prin intermediul mecanismului pieei de capital strin.
n cazul investiiilor directe strine este normal s fie fcut de companii. Poate implica
cumprarea unei ntregi companii sau numai unei pri din aceasta constituind un schimb
de proprietate sau, alternativ, poate consta in cldirea unei ntregi noi fabrici n strintate
ntr-o form pe vertical sau orizontal , cu toate c acestea, reprezentnd nc o extensie
geografic a acestei firme. Acestea pot fi motivele diferite de maximizare a profitului
imediat.
- Investiiile directe strine nu necesit un flux de capital de la o ar la alta.
Economitii obinuiau s se gndeasc la investiiile directe ca la o micare internaional
a capitalului ce poate avea forme diverse, de exemplu noi aciuni, anumite forme de
obligaiuni, vnzri-cumprri ale aciunilor i obligaiunilor existente prin schimburile
de titluri de valoare sau printr-o varietate de forme i instrumente de credit pe termen

124

scurt. Singura diferen pe care economitii ar accepta-o a fost aceea ca investiiile directe
sunt nsoite de grade diferite de control i micare de management i tehnologie.
Rolul investiiilor strine
Investiiile directe strine pot s joace un rol crucial n restructurarea i refacerea
economic a rii receptoare pe o cretere susinut. Firmele noi create prin investiiile
srine, prin Introducerea tehnologiei de vrf i a modelelor de management modern la
filialele lor deschise n ara receptoare vor pune sub presiune companiile autochtone care
vor fi obligate, la rndul lor, s realizeze astfel de mbuntiri .Sunt i alte beneficii pe
care o investiie strin le-ar putea aduce, ca de exemplu:
- sporirea produciei i a calitii produselor n concordan cu standardele
vestice;
- realizarea cantitii necesare tuturor pieelor poteniale strine sau interne;
- crearea de noi locuri de munc;
- accesul la noi piee
Investitiile straine si libera circulatie a capitalurilor
Dupa relatiile care se stabilesc intre investitori si sursa straina de resurse pentru
investitii, investitiile straine sunt investii straine directe si investitii straine de portofoliu.
In cazul investitiilor straine directe, finantatorul strain capata si posibilitatea de a lua
decizii si de a controla proiectul de investitie.
Investitorii straini pot realiza la noi in tara investitii proprii cu capital strain sau
investitii mixte cu capital strain si autohton. In lipsa capitalului autohton si a creditului
extern, a caror dobanzi se dubleaza anual sunt preferate investitiile straine directe.
Investitiile straine sunt apreciate ca mijloc de restructurare si modernizare a
economiei, de realizare a transferului de tehnologie si de deschidere a unor noi piete
pentru export.
Initial, pentru stimularea investitiilor straine au fost adoptate legi relative liberale,
care eliminau restrictiile cu privire la repatrierea profitului.
In ciuda legislatiei relative liberale de stimulare a investitiilor straine, nu au fost
atrasi suficienti investitori straini, pentru a participa la dezvoltarea si stabilitatea
macroeconomica a Romaniei.
In general, investitorii isi extind activitatea in acele tari unde salariile sunt
scazute, forta de munca bine educate, piata de desfacere mare si risc de tara mic.
Modernizarea si restructurarea economiei nationale constituie o cerinta vitala
pentru asigurarea cresteri eficientei macro si micro economice.
Majoritatea tranzactiilor de capital referitoare la investitiile straine, care acordau
stimulente speciale investitoriilor straini au constituit subiectul unor intense dezbateri
politice 1.
In aceste conditii Romania a revizuit legea fundamentala cu privire la interdictia
prevazuta de art. 41 alin. 2 ca cetatenii straini si apatrizi nu pot dobandi drepturi de
proprietate asupra terenurilor. Art. 41 alin. 2 din Constitutia adoptata la 8 dec 1991 a
devenit art. 44 din Constitutia Romaniei adoptata in 2003, potrivit caruia : Cetatenii
straini si apatrizi pot dobandi dreptul de proprietate privata asupra terenurilor numai in
conditiile prevazute din aderarea Romaniei la UE si din alte Tratate Internationale la care
Romania este parte, pe baza de reciprocitate, in conditiile prevazute prin Lege Organica
precum si prin mostenire legala.

125

Liberalizarea totala a circulatiei capitalurilor a fost realizata in UE ca urmare a

Tratatului de la Maastricht.
Art. 73b din Tratatul de la Maastricht prevedea ca : toate restrictiile in calea
miscariilor de capital intre statele membre si statele terte tari vor fi interzise.
Aceasta libera circulatie a capitalului implica liberalizarea platiilor si eliminarea
controalelor valutare.
Clauza de salvagardare din art. 73b nu se referea si la balantele de plati sau la
valutele nationale, ci numai la dificultatiile serioase in functionarea Uniunii Monetare
Europene si la miscariile de capital extracomunitare.
Initial, Uniunea Monetara Europeana elimina posibilele neajunsuri intre libera
circulatie a capitalului financiar si politice macroeconomica.
Legea nr. 35/1991 privind investitiile straine prevedea ca nu exista restrictii
specifice in nici un sector de activitate cu exceptia asigurariilor.
Potrivit art. 41 alin.2 din Constitutia Romaniei adoptata la 8 dec. 1991 stipula ca
:Cetatenii straini si apatrizii nu pot dobandi dreptul de proprietate asupra terenurilor
In 1994 Curtea Suprema de Justitie a decis ca Societatiile comerciale cu capital
strain , desi au sediul in tara deci sunt personae juridice romane nu pot dobandi terenuri
in proprietate
In anul 1997 s-au adoptat mai multe modificari la legea nr 35/1991 , societatiile
comerciale cu capital strain , desi au sediul in tara deci sunt personae juridice romane nu
pot dobandi terenuri in proprietate.
In anul 1997 s-au adoptat mai multe modificari la legea nr 35/1991. Astfel, in art.
6 din Ordonanta de Urgenta a Guvernului nr. 92/1997 privind stimularea investitiilor
directe s-a prevazut ca : orice investitor persoana juridica rezidenta sau nerezidenta
poate dobandi orice drepturi reale asupra bunurilor mobile si imobile.
Prin Legea 214/1998 de aprobare a Ordonantei de Urgenta nr. 92/1997, s-a
modificat chiar art. 6 in sensul ca : o societate comerciala persoana juridica rezidenta
sau nerezidenta poate dobandi orice drepturi reale asipra bunurilor imobile in masura
desfasurari activitatii sale potrivit obiectului social cu exceptia terenurilor care pot fi
dobandite de personae juridice sau fizice romane.
Rezulta ca, Parlamantul nu a imbratisat solutia Guvernului, in cea ce priveste
posibilitatea unui investitor, persoana juridica straina de a dobandi in proprietate privata
terenuri necesare derularii investitiilor sale. Art. 41 din Constitutia din 8 dec. 1991
prevedea interdictia numai pentru cetatenii straini si apatrizi nu si pentru persoanele
juridice straine.
In Legea 54/1998 cu privire la circulatia juridica a terenurilor exista interdictia de
a dobandi terenuri in proprietate privata.
Ordonanta Guvernului nr. 26/2000 cu privire la asociatii si fundatii prevedea ca:
asociatiile si fundatiile constituite ca persoane fizice sau juridice straine pot dobandi pe
intreaga durata de functionare dreptul de proprietate si alte drepturi reale asupra
terenurilor necesare pentru realizarea scopului pentru care au fost constituite.
Cu ocazia negocieriilor Cap. 17 din acqus-lui comunitar Libera circulatie
a capitalului autoritatiile romane au stabilit anul 2014, an in care cetatenii UE vor
dobandi dreptul de a cumpara terenuri in Romania.
Noua Constitutie adoptata in 2003 in art. 44 reglementeaza dreptul de
proprietate privata asupra terenurilor de catre cetatenii straini si apatrizi.

126

Libera circulaie a capitalurilor n UE

Controlul micrilor de capital a constituit mult timp pentru majoritatea statelor
membre un instrument de politic macroeconomic pentru echilibrarea balanei de pli
externe.
Liberalizarea total a circulaiei capitalului n interiorul UE este de data recent,
dup intrarea n vigoare a Tratatului de la Maastricht.
Funcionarea Pieei Unice a fost mult mbuntit prin alocarea optim a
capitalului n interiorul UE pentru c a nlesnit celelalte liberti : mrfuri, servicii i
persoane.
Principalele forme ale micrii capitalului sunt : investiii directe construirea de
portofoliu sub forma de aciuni; obligaiuni; bonuri de tezaur; depozite bancare n
strintate.
Liberalizarea circulaiei capitalului ntre statele membre s-a realizat progresiv n
baza a trei Directive Europene deoarece prioritate s-a acordat comerului cu bunuri i
servicii pe Piaa Unic.
Prima Directiv14 a liberalizat necondiionat investiiile directe legate de libertatea
de stabilire, creditele comerciale pe teren sunt i comerul cu aciuni cotate la burs.
Restriciile impuse n directiv vizau dezechilibrarea balanei de pli i emiterea
i plasarea de aciuni la burs.
Datorit restricionrii impuse n perioada 1970 - 1980 economiile europene erau
ameninate de micrile transfrontaliere de capital.
n anul 1985 prin msurile prevzute n Cartea Alb pentru desvrirea Pieei
Unice au fost nlturate restriciile care mai existau asupra micrilor de capital i
liberalizarea serviciilor financiare. ncepnd cu 1986, n UE au fost liberalizate pe termen
scurt ntreaga circulaie a capitalului nregistrndu-se o cretere global a eficacitii
repartiiei prin intrarea capitalului pe pieele de capital a rilor membre UE.
A Doua Directiv15, liberalizarea creditelor pe termen lung, legate de operaiunii
cu titluri care nu erau negociate la burs.
n viziunea autorilor Crii Albe i a Actului Unic European crearea spaiului
financiar comun este unul din punctele de sprijin a spaiului economic comun, iar
liberalizarea serviciilor financiare paralel cu ceea a circulaiei capitalurilor a reprezentat
un pas important pentr integrarea financiar european i pentru desvrirea Pieei
Unice.
A Treia Directiv16 suprim autorizaiile de transfer de capital, liberaliznd astfel
circulaia capitalului ntre statele membre.
ntr-o alt directiv era prevzut controlul liberalizrii capitalului, dei a treia
directiv lsa statelor membre libertatea de a lua msuri de reglementare a lichiditii
bancare, prevedea msuri de control administrativ pentru a nltura fraudele fiscale i
msuri pentru a respecta regulile ....n sistemul bancar.
Directiva coninea, o clauz de salvagdare specific circulaiei capitalului,
aplicat de Comisia European n cazul n care se produceau tensiuni i perturbri pe
pieele de capital ntre statele membre i tere ri sau numai ntre statele membre.

14
15
16

Directiva din 11 martie 1960 publicata in JOCEL 43 la 12 aprilie 1960 modificata in 1962 JOCE 449 din 22 ianuarie 1962
Directiva 86/566/JOCEL 332 din 26 noiembrie 1986
Comission europenne : Impact et eficacite du mache unique, Panarama de l`industrie comunau taire 97 Bruxelles 1997

127

Pentru eliminarea perturbrilor, directiva prevedea atingerea de ctre toate statele

implicate a aceluiai grad de liberalizare.
Menionm c libera circulaie a capitalului a fost prima dintre cele patru liberti
care s-a realizat practic contribuind la desvrirea Pieei Unice.
Plile curente. Distincia dintre plai curente si circulaia capitalurilor este dificil
de realizat. Astfel, plile primelor de asigurare pentru pagube materiale sau pentru asigurarea
de rspundere civila sunt plai curente, n timp ce plata primelor pentru asigurarea de viata
reprezint o micare de capital. In categoria "plai" sunt incluse plile aferente schimbului de
mrfuri, de servicii si de capitaluri (de exemplu, cele provenind din repartizarea profitului ori
plata dobnzilor). Dup expirarea perioadei de tranziie prevzuta de Directiva 88/361/CEEj,
plile curente au devenit libere. O efectiva liberalizare a circulaiei mrfurilor si serviciilor
nu se putea realiza dect prin reglementarea acestor operaiuni. Tratatul de Ia Maastricht
consfinete liberalizarea realizata prin faptul ca articolul 56 (ex-73B 2) al Tratatului de la
Roma (CEE) dispune de acum nainte ca restriciile impuse plailor dintre statele membre
sunt interzise, ca si acelea dintre statele membre si statele terte. Sunt, de asemenea, libere de
orice restricii plile curente dintre statele semnatare ale Tratatului privind spaiul
economic european.
Micrile de capitaluri. Exista modaliti de exercitare a libertilor fundamentale
(de exemplu, libera circulaie a mrfurilor si a serviciilor) care presupun o liberalizare
prealabila a micrilor de capital. Este cazul libertii de stabilire care postuleaz dreptul unui
investitor comunitar de a avea participatii ntr-o societate stabilita ntr-un alt stat membru sau
de a crea o filiala. Este, de asemenea, cazul liberei prestaii a serviciilor n cazul sectoarelor
sensibile, bancar si al asigurrilor, care presupune o liberalizare a capitalurilor pe termen
scurt (hot money) si transferuri pentru executarea contractelor de asigurare.
Cadrul juridic
Prin din Tratatul de la Roma (CEE), care opereaz o distincie ntre "plile curente" si
"circulaia capitalurilor", inspirndu-se din acordurile de la Bretton Woods care au dus la
crearea Fondului Monetar International n 1944.
Iniial, Tratatul de la Roma nu prevedea nici o obligaie formala n ceea ce privete
liberalizarea circulaiei capitalurilor, aceasta trebuia sa intervin progresiv n msura
necesara unei bune funcionari a Pieei comune" (articolul 67- astzi abrogat). Primele
directive n materie (din 1960 si 1962) nu reueau dect o liberalizare incompleta, nsoita de
numeroase clauze de exceptare. n urma unei comunicri a Comisiei din 1986 (COM(86) 292
final din 23.05.1986) este adoptata directiva 86/566/CEE care prevede o liberalizare
completa a circulaiei capitalurilor direct necesare pentru interconexiunea pieelor financiare
naionale, rmn, totui, multe operaiuni exceptate de la aceasta liberalizare.
Actul Unic a determinat adoptarea pe 24 iunie 1988 a Directivei 88/361/CEE care
prevede o liberalizare completa a circulaiei capitalurilor ncepnd cu 1 iulie 1990.
Tratatul nu definete libera circulaie a capitalurilor; ca si n cazul liberei circulaii a
serviciilor jurisprudena CJCE ofer cteva criterii de identificare. Curtea de la
Luxembourg considera ca "circulaia capitalurilor" desemneaz acele operaiuni financiare
care vizeaz n mod esenial plasarea sau investirea sumelor n cauza si nu remuneraia pentru
o prestaie, n timp ce "plile" sunt acele transferuri de devize care constituie o
contrapartida n cadrul unei tranzacii adiacente. Cu alte cuvinte, circulaia capitalurilor
reprezint o tranzacie cu caracter autonom si nu o operaiune ce ar rezulta din alta, n timp

128

ce procedura plailor implica un transfer de valori efectuat ca urmare a unei tranzacii

principale.
Prevederile Tratatului de la Maastricht cu privire la libera circulaie a
capitalului
Tratatul de la Maastricht nu a abrogat A Treia Directiv, dimpotriv a accelerat
liberalizarea micrilor de capital, a stabilit liberalizarea total a micrilor capitalului
ntre statele membre i tere state.
Consiliul UE la propunerea Comisiei Europene cu majoritate calificat adopt
msuri referitoare la micarea de capital, avnd destinaie sau provenind din ri tere
pentru urmtoarele situaii : investiii directe inclusiv investiii imobiliare; prestarea de
servicii financiare; admiterea de titluri pe pieele financiare.
n caz c msurile sunt prea restrictive este necesar votul n unanimitate n
Consiliul UE.
Dac deplasrile de capital care provin sau au destinaie rile tere, cauzeaz sau
anun s cauzeze funcionarea Uniunii Economice i Monetare, Consiliul UE la
propunerea Comisiei Europene poate s utilizeze clauza de salvagdare stabilit n Tratatul
de la Roma (1957).
Art. 301 din Tratatul de la Roma, prevede aciunile Comunitii Europene de
ntrerupere sau reducere total sau parial a relaiilor comerciale cu rile tere. n acelai
articol sunt prevzutemsuri pentru cauze cu privire la micrile de capital i pli.
Aceste msuri prevzute n Tratatul de la Roma pot fi aplicate i de un stat
membru din raiuni politice, riscuri de natur politic, numai c tot Consiliul UE are
competena de a decide aplicarea sau neaplicarea sanciunilor.
n art. 73b din Tratatul de la Maastricht este stipulat cu claritate c toate
restriciile n calea micrilor de capital ntre statele membre i statele tere vor fi
interzise.
n acelai tratat, art. 73F cu privire la clauza de salvgardare, nu se refer la
balanele de pli sau la valutele naionale ci la dificultiile serioase n funcionarea
Uniunii Monetare Europene i numai la micrile de capital extra UE.
Libera circulaie a capitalurilor i fiscalitatea
Prevederile Tratatului de la Roma dispune ca statele membre pot s aplice
dispoziiile legislaiei lor fiscale care stabilesc distincia ntre contribuabilii care nu se
gsesc n aceai situaie n ceea ce privete reedina lor sau locul unde sunt investite
capitalurile lor. n tratat sunt prevzute controale pentru evidena statistici sau pentru
lupta mpotriva fraudei.
De asemenea este precizat c msurile n cauz nu trebuie s constituie nici un
mijloc de discriminare arbitrar nici o restricie deghizat la libera circulaie a
capitalurilor i a plilor. Declaraiile ..... au avut rolul de a desemna libera circulaie a
capitalului. La aceea dat fiscalitatea indirect nu era armonizat, dispoziiile fiscalitii
directe se aplicau legal contribuabului rezident dar i asupra veniturilor realizate n
strintate. Aceste dispoziii au instituit uneori discriminri la adresa unor prestatori de
servicii care activau n cadrul operaiunilor de capital cum ar fi cazul asigurrilor de
via.
Factorul fiscal alturi de interveniile publice n jocul liber al pieelor,
reglementrile restrictive sau discriminatorii privind plasamentele au constituit obstacole
n calea liberei circulaiia capitalului. Aceste ....au urmtoarele efecte : asupra locului

129

plasamanetului; tipuri de plasament i asupra modului de plasare direct sau prin

intermediar.
Pentru a rspunde acestor provocri, Comisia a prezentat Consiliului dou
programe de aciune care nu s-au finalizat; armonizarea impozitelor directe i
armonizarea global a regimului valorilor mobiliare.
n acest context, Comisia a prezentat Consiliului dou memoranduri : primul
Necesiti i Modaliti de aciune n domeniul liberei circulaii a capitalului i al doilea
Msuri de armonizare n materie de impozite directe pentru a facilita dezvoltarea i .......
pieelor de capital.
n cazul impozitelor indirecte, armonizarea s-a fcut pentru o succesiune de
directive care au eliminat obstacole fiscale din calea investiiilor productive. Msurile
sunt :
- suprimarea taxei de timbru pentru emiterea sau circulaia titlurilor strine pe
teritoriul altor state
- armonizarea legislaiilor naionale cu privite la taxe percepute pentru
constituirea societiilor de capitalurile
Reformele fiscale din anii '80 au condus la scderea ratelor fiscale i la lrgirea
bazei de calcul, astfel c regimul de impozitare asupra societiilor comunitare a devenit
convergent ntr-un mare numr de state. Diferenele care subzist n domeniul fiscalitii
veniturilor din investiii continu s denatureze micrile de capital ntre statele membre.
Armonizarea n domeniul impozitrii a fost axat pe eliminarea dubli impuneri i a altor
dezavantaje care grevau veniturile din investiii la nivel intracomunitar.
n concluzie, legislaia comunitar n materia liberei circulaii a capitalurilor se
bazeaz pe urmtoarele principii generale:
- eliminarea efectiv a controlului capitalului i a plilor se refer nu numai la
restriciile respective n materie de schimb valutar, dar i la reglementrile administrative
de orice natur, care genereaz o discriminare efectiv bazat pe originea sau destinaia
capitalului
- instaurarea acestei liberti are ca efect excluderea nu numai a oricrei interdicii
generale, dar i a oricrei proceduri explicite sau implicite de autorizare
Exist cteva excepii reglementate n politicile naionale cu privire la securitatea
i ordinea public.
Restriciile de pe pieele financiare au cauze diverse :
- intervenia public n jocul liber al pieelor
- reglementri restrictive sau discriminatorii privind plasamanetele de capitalului
- insuficienta difuzare a informaiilor privind sectorul economiilor populaiei
Libera circulaie a capitalurilor include un capitol special, prevenirea splrii
banilor, reglementat de mai multe directive europene.
Directiva din 1991, reglementeaz msuri speciale pentru prevenirea splrii
banilor, instituind obligaia bncilor s verifice identitatea clienilor care efectueaz
operaiuni cu sume ce depesc anumite plafoane.
n acest context, statele membre au obligaia de a efectua inspecii i controale
asupra operaiunilor bancare pentru a se asigura c sunt aplicate directivele n domeniu.
Directiva din 2001 cu privire la splarea banilor impune msuiri noi mai
restrictive, identificarea tuturor clieniilor care constituie depozite sau deschidere de cont
peste anumite plafoane.

130

Rolul monedei unice n libera circulaie a capitalurilor

Realizarea Uniunii Monetare Europene a eliminat lipsurile i deficitele dintre
libera circulaie a capitalurilor i politica macroeconomic a UE. Evoluia Uniunii
Monetare Europene a cuprins trei faze.
Prima faz ncepe cu nfptuirea deplin a Pieei Unice a liberei circulaii a
capitalurilor i intensificarea coordonrii politicilor monetare a statelor membre.
Desvrirea Pieei Unice nsmna eliminarea obstacolelor, care mpiedica libera circulaie
a capitalului, adic eliminarea controlului cursului valutar ntre statele membre. Relaii
monetare stabile ntre statele membre nsemna eliminarea variaiile cursului de schimb
valutar adic o moned unic.
Moneda unic este cea mai important realizare a Pieei Unice deoarece a
fluidizat micarea de capital sub cele trei forme investiii directe, plasamente de
portofoliu i depozite bancare.
Moneda unic a eliminat fluctuaiile cursului de schimb a 13 ri din 25, care
vlocau desfurarea comerului intracomunitar datorit climatului de instabilitate. n acest
context, chiar dac preurile la unele produse dintr-o ar membr UE scap de sub
control, preurile de pe Piaa Unic nu se modific. Moneda unic asigur o mai bun
transparen a preurilor bunurilor i serviciilor n statele care au adoptato.
Plata unui import nsemna transformarea plii n moeda exportatorului sau n
moneda prevzut n contract, operaiune pentru care se pltea un comision, care se
reflecta n creterea preurilor. Moneda unic face mai evident diferenele de pre dintre
bunurile i serviciile din diferitele ri, mbuntiind competiia dintre piee. Evidenind
i diferenele de salarii ntre statele membre. Au fost eliminate diferene de preuri
transfrontaliere practicate de agenii economici care ncheie afaceri.
Piaa Intern este o pia liber, preurile sunt stabilite prin jocul cereri i ofertei.
Moneda euro nu elimin diferenele de preuri pe Piaa Unic ci numai le compar n
favoarea cumprtorilor. Moneda Unic ntrete Piaa Unic deoarece elimin coturile
tranzaciilor simplificnd comerul intracomunitar.
Libera circulaie a produselor financiare
Pentru a revigora activitiile economice n UE, n prezent se pune accent pe
libera circulaie a produselor financiare. nc din 1987 s-a anunat apariia Europei
Financiare precondiie a realizrii Pieei Unice prin plasarea optim a resurselor
financiare n firme performante i n proiecte viabile.
Dup 1999 toate segmentele pieei financiare au fost afectate de introducerea
monedei euro. Astfel, marile burse i-au cotat instrumentele financiare n euro, fondurile
de investiii investesc n titluri emise de guvernele altor state n euro, bncile fac
mprumuturi la credite n euro, achiziiile i fuziunile de pe piaa european s-au divizat
pentru a deveni mai competitive pe piaa mondial.
Dup acest eveniment piaa de capital european a nregistrat progrese att pe
piaa obligaiunilor ct i pe piaa aciunilor.
Investitorii europeni i-au diversificat portofoliu de obligaiuni dup lansarea euro
datorit eliminrii riscului ratei de schimb.
La fel numrul companiilor cotate la bursele europene dup 1999 a crescut,
pieele de capital au devenit mai competititve comparativ cu instituiile similare
americane i japoneze datorit cotaiilor comune i eliminrii riscului legat de rata de
schimb a valutelor.

131

Plata aciunilor a devenit a doua din lume dup 1999. Ponderea capitaluluibursier
n PIB este un indicator care evalueaz piaa aciunilor, comparndu-le cu celelalte mari
burse ale lumii. Dup un interval de zimp relativ scurt acest indicatpr era pentru Europa
de 90% mai mare ca n Japonia 62% dar mai mic ca n SUA 152% la nivelul anului
200017.
Investitorii din SUA i Japonia s-au orientat spre pieele de capital din Europa
datorit simplitii i transparenei mai mare a investiiilor.
Toi care acioneaz pe piaa de capital din zona euro suport un singur tip de risc
legat de rata de schimb. Emitenii de aciuni i obligaiuni nerezideni ai zonei euro sunt
coorporaii multinaionale, guvernele strine i instituiile financiare instituionale.
Cei mai numeroi provin din SUA, Marea Britanie, America Latin.
Dei s-au nregistrat progrese semnificative pe piaa de capital din zona euro mai
sunt bariere n calea liberei circulaii a capitalului legate de infrastructura fragmentat i
de taxe mari de emisie.
Se preconizeaz c euro va promova inovaia i modificrile structurale.
Libera circulaie a capitalurilor si prevenirea splrii banilor
n acest domeniu exista doua directive foarte importante: Directiva 301 din 10 iunie
1991 si Directiva 97 din 4 decembrie 2001. Directiva din 1991 si propune sa combat
operaiunile de splare a banilor n special prin instituirea unei obligaii la adresa bncilor care
trebuie sa verifice identitatea clienilor care efectueaz operaiuni cu sume ce depesc
anumite plafoane valorice. De asemenea, statele membre au obligaia de a efectua inspecii si
controale pentru a se asigura ca bncile si dau tot concursul la aplicarea acestor dispoziii.
Este instituit un comitet de contact sub egida Comisiei.
Directiva din 2001, care reprezint o completare a aceleia din 1991 da o definiie a
noiunii de "splare a banilor". Se detaliaz obligaia statelor membre care trebuie sa se
asigure ca instituiile si persoanele la care se refera directiva (n special instituiile financiare
si de credit) si identifica clienii pentru care presteaz unele servicii, cum ar fi constituirea
unui depozit sau deschiderea unui cont. De asemenea, pentru sumele implicate ce depesc
plafonul de 15 000 de euro aceasta identificare este obligatorie pentru toate operaiunile.
In concluzie, se poate spune ca aciunea legislativa comunitara n materia liberei
circulaii a capitalurilor se bazeaz pe urmtoarele principii generale:
- eliminarea efectiva a controlului circulaiei capitalurilor si a plailor se refera nu
numai la restriciile respective n materie de schimb valutar, dar si la reglementrile
administrative de orice natura, care genereaz o discriminare efectiva, bazata pe originea sau
destinaia capitalului;
- instaurarea acestei liberti are ca efect excluderea nu numai a oricrei interdicii
generale, dar si a oricrei proceduri explicite sau implicite de autorizare.
Rmn, totui, cteva excepii generale la aceasta libertate. Ele se refera n special la
politicile naionale de securitate si ordine publica, dar nu se extind la aspectele mai generale ale
politicii economice, cum ar fi politica monetara naionala.
Experiena Uniunii Europene trebuie vzuta n lumina schimbrilor care apar pe scena
financiara internaionala. n cursul ultimilor 20 de ani, circulaia capitalurilor a cunoscut o
dezvoltare extraordinara, costurile tranzaciilor s-au micorat, iar atragerea capitalurilor face
obiectul unei concurente internaionale din ce n ce mai intense. De atunci, masurile de
liberalizare au devenit si mai indispensabile pentru a se atrage capitalul strin, pentru a se
17

BCE Euro Equity Markets Raport August 2001

132

asigura integrarea n economia internaionala si a SB promova dezvoltarea unui sector

financiar concurential. Este vorba de experiena evidenta fcuta de un numr de tere tari care
au liberalizat

4.3 Investiii internaionale

Evoluia investiiilor internaionale
In evoluia investiiilor internaionale s-au evideniat 3 perioade :
O prim perioad, care se ncheie la nceputul deceniului opt, este marcat de o
cretere relativ accelerat a nivelului investiiilor strine, cu o pondere ridicat a investiiilor
direct-productive. n aceste condiii, n 1970, raportul dintre stocul investiiilor directe i
nivelul PNB a ajuns la 0,09 pentru rile n curs de dezvoltare i la 0,059 pentru rile
dezvoltate. Dei substanial mai reduse ca nivel, investiiile directe n rile n curs de
dezvoltare depesc ponderea n PNB i n formarea net a capitalului (8%) din rile
dezvoltate. Cele mai importante surse ale investiiilor externe au fost creditul de export i
mprumuturile.
Ca destinaie investiiile externe au fost preponderent orientate spre: stimularea
exportului, fabricarea i comercializarea de produse n rile gazd i substituirea
importurilor. Acestea au fost de fapt impuse prin nevoia restructurrii economiei mondiale
dup marea criz din 1929-1933 i cel de-al doilea rzboi mondial. Principalii investitori
externi au fost: SUA, CEE (Uniunea European), Marea Britanie i Japonia (spre sfritul
perioadei).
Fluxurile de investiii internaionale s-au orientat mai ales ntre rile dezvoltate.
Domeniile n care s-au realizat preponderent investiii strine au fost cele care presupun
tehnic avansat i progres rapid, n care puteau fi obinute avantaje prin folosirea minii de
lucru i a materiilor prime mai ieftine.
A doua perioad semnificativ ajunge pn la crahul economic din 1987. Sistemul
mondial a fost marcat, n aceast perioad, de cteva momente i tendine importante:
- accentuarea dezechilibrelor macroeconomice (recunoscut prin creterea omajului
i deficitelor publice, egalizarea deficitului balanelor curente i creterea datoriilor externe
etc);
- introducerea regimului schimburilor flexibile (1971), ceea ce a atras nevoia de
acoperire la termen;
- introducerea de noi forme de protecionism, generatoare de creteri ale costurilor
tranzaciilor;
- creterea vitezei de ajustare n raport cu tehnologiile de vrf, determinat de
deprecierea tehnic accelerat;
- accentuarea concentrrii capitalului menit a ntri concurena internaional;
- reorientarea fluxurilor comerciale i restructurarea comerului internaional
(diminuarea relativ a schimburilor est-vest i nord-sud, n favoarea comerului intraregional
i a celui cu rile neindustrializate);
- creterea rolului barierelor netarifare n raport cu cele tarifare.
In aceste condiii, ca o reacie mascat, investiiile productive (directe) au stagnat, n
timp ce bursa i plasamentele financiare au evoluat spectaculos. Aceast orientare poate fi
explicat i prin ratele foarte ridicate ale dobnzilor, care au defavorizat cumprarea de
bunuri i echipament.

133

Orientarea investiiilor internaionale ntre rile dezvoltate a fost oarecum fireasc.

Fr a se manifesta propriuzis o cretere a participrii lor, marii investitori internaionali
rmn aproximativ aceiai.
A treia perioad. Dup 1987 sistemul mondial evolueaz n limite oarecum stabile,
chiar dac evenimentele din lumea central i est-european au marcat sensibil evenimentele
ulterioare. Investiiile direct-productive i-au reluat cursul ascendent, o tendin similar
avnd ns i plasamentele financiare. Cteva aspecte devin ns caracteristice sistemului
economic mondial de dup 1987:
- dezalinierea pronunat a cursului dolarului fa de determinantele anterior
fundamentale (balana comercial i deficitul bugetar);
- creterea spectaculoas a datoriilor externe ale rilor n dezvoltare;
- recrudescena protecionismului.
Ca o consecin fa de vechile i noile tendine von recunoate, n aceast perioad,
o "internaionalizare a capacitilor de producie", n comparaie cu "internaionalizarea
capitalurilor financiare" care putea fi constatat i anterior. Numai n Europa, de exemplu, au
fost realizate peste 600 fuziuni i achiziii internaionale n primul semestru al anului 1987.
Investiiile internaionale se aplific i ctig n for.
In aceast perioad se manifest o cretere rapid a investiiilor bazate pe transferuri
de drepturi patrimoniale, sub forma investiiilor directe i de portofoliu. Este dificil de apreciat
cantitativ aceast restructurare, metodologiile naionale i ale diferitelor organisme
internaionale fiind diferite (de exemplu n Frana o participare de 20% a investitorului
extern n realizare este considerat investiie direct, n timp ce n SUA aceast pondere este
de numai 10%).
Nivelul investiiilor directe n strintate a cunoscut o cretere spectaculoas, chiar
nainte de 1989 (momentul care marcheaz nceputul unor transformri radicale n fostele
ri comuniste). Astfel, investiiile SUA n strintate au crescut cu 72 mld. $ n 1989, fa de
57 mld. $ n 1988. S-a ajuns, astfel, ca n 1995 nivelul fluxului mondial al investiiilor directe
s ating 235 mld. $ USA.
Deja dup 1980 se poate recunoate o modificare a strategiei Japoniei n materie de
investiii. Investiiile japoneze au nceput s fie orientate spre SUA i Europa. Are loc o
accelerare a investiiilor directe internaionale i a investiiilor directe ntre Japonia, SUA i
Europa Occidental. Ponderea cea mai important trece spre investiiile directe de
cumprare de capaciti existente.
Investiiile directe n diferitele forme au cptat consisten, dar obligatoriu trebuie
recunoscut anterioritatea globalizrii investiiilor financiare.
Globalizarea financiar s-a oferit ca principalul punct de sprijin al creterii
investiiilor internaionale, a investiiilor directe de capital n mod mijlocit.
Asistm acum la impunerea evidenei rolului investiiilor n realizarea dinamicii
sistemelor economice l a economiei mondiale n ansamblu. Acest rol se bazeaz ns pe o
diversificare rafinat a formelor investiiilor internaionale i pe folosirea unor instrumente
subtile i eficace de realizare i utilizare.
In momentul de fat o analiz strict a investiiilor internaionale trebuie s in
cont de formele speciale la care se poate recurge i mai ales de efectele (avantaje i
dezavantaje) pe care recursul la aceste forme le poate genera.
Noile forme gle investiiilor internaionale pot crea sau furniza soluii n domeniul
schimburilor de servicii (licen, franchisajul, consilierea sau contractul de gestiune) sau pot

134

susine cauza dezvoltrii prin asigurarea cu factori de producie (contracte "la cheie",
subtratri, joint-venture, crearea de sucursale sau filiale, participarea la activitile unor
ntreprinderi n funciune).
Dei procedeele de fundamentare i analiz a acestor forme de investiii
internaionale nu difer sensibil, alegerea este ntotdeauna dominat de capacitatea de
negociere i de elementele contractuale n care elementele de natur financiar, fiscal i
juridic au o importan greu de evaluat.
Modaliti concrete prin care un agent economic realizeaz o investiie
internaional
Aceste modaliti sunt : cumpr aciuni de pe o pia strin sau emise de o
firm din alt ar; cumpr obligaiuni de pe o pia strin sau emise de o firm strin;
construiete "pe loc gol" o societate nou sau deschide o filial n alt ar; acord un
credit financiar unui agent economic dintr-o alta ar sau unui agent economic strin ce
opereaz n propria ar; preia (achiziioneaz) o firm strin sau fuzioneaz cu o firm
strin; particip cu capital investiional la construirea de societi mixte; ncheie
contracte internaionale de leasing sau franchising. Din cele prezentate se poate deduce i
definiia termenului de investiie internaional, care este aceea investiie care
ncorporeaz un element de extraneitate.
Starea economiei naionale care este forte important pentru un investitor strin
este evaluat prin urmtorii indicatoricare se mai numesc i indicatori macroeconomici:
- Produsul intern brut pe fiecare locuitor
- Produsul naional brut pe locuitor
- Venitul naional pe locuitor
- Ritmul mediu al produsului intern brut pe locuitor
- Ritmul mediu al produsului naional brut pe locuitor
- Ponderea sectorului de interes n PIB
- Deficitul bugetar
- Rata inflaiei
- Defrlatorul PIB
- Gradul extern de ndatorare
- Balana de pli externe i cursul de schimb valutar
Dac dup analiza indicatorilor de mai sus, se ajunge la decizia de investire ntr-o
ar strin, se va trece la calcularea indicatorilor de eficien economic i financiar a
investiiei propriu zise adic indicatori microeconomici. Indicatorii ce se utilizeaz
frecvent n practica firmelor din rile dezvoltate cu economie de pia, i care se regsesc
n literature de specialitate occidental i autochton, n metodologiile de evaluare a
proiectelor de investiii ale Bncii Mondiale, BERD, ONDI, Comisiei W-55 de Economia
Construciilor a CIB etc sunt:
- Indicatori de rentabilitate a investiiilor, exprimai ca rate procentuale, sau sub
form de coeficieni
- Randamentul economic, static i dinamic
- Durata de recuperare a investiiilor, din profit i cash flow
- Angajamentul de capital sau costuri totale actualizate
- Cheltuieli specifice actualizare sau costul unitary actualizat
- Costul global, de investiii i de exploatare, la cldiri i construcii
- Raportul venituri totale actualizate/costuri totale actualizate

135

Valoarea net actual total sau venitul net actualizat

Indicele de profitabilitate
Rata intern de rentabilitate
Rata intern de rentabilitate ajustat sau modificat
Pragul de rentabilitate
Cursul de revenire net actualizat

Strategia rii gazd i a rii de origine n procesul de investiie

internaional
Strategia rii gazd
Pentru ara sau firma pentru care se realizeaz investiia strin poziia poate fi
estimat sub raport:
- economic;
- politic;
- social.
Din punct de vedere strict economic, acceptarea investiiilor strine este condiionat
de posibilitatea obinerii unui venit net ca diferen ntre ncasrile realizate din investiie i
cheltuielile (interne i externe) pe care aceasta le determin. Investiiile de portofoliu devin
acceptabile atunci cnd cheltuielile pe care le ocazioneaz sunt inferioare cheltuielilor
naionale* cu care vor putea fi realizate aceleai produse sau servicii. Aceste investiii sunt
avantajoase cnd preurile i ratele dobnzilor pe pia aproximeaz satisfctor costul de
oportunitate al capitalului. n acest caz se apeleaz la mprumutul extern numai n dou
situaii:
- rata rentabilitii este superioar ratei dobnzii i comisionului percepute de cel care
acord mprumutul;
- costul mprumutului n strintate este inferior costului mprumutului n ar.
In fundamentarea investiiilor strine trebuie considerate i alte elemente
importante:
- efectele de tranziie pe termen scurt (creterea deficitului plilor curente sau
diminuarea execedentului acestora, cu efecte asupra utilizrii forei de munc i
veniturilor, care nu pot fi considerate n calculele de eficien economic a investiiilor);
- efectele de distribuie nemsurabile i favorabile, de regul, minii de lucru i altor
factori de producie, dar nefavorabile capitalului local (stimularea unor investiii n alte
zone i industrii, ncurajarea proiectelor pe termen lung, favorizarea serviciilor publice
etc).
- n aceste condiii este posibil creterea excesiv a intrrilor de capital strin din
punctul de vedere al colectivitilor locale (din ara gazd).
Efectele economice ale investiiilor strine sunt mult afectate de modificrile
conjuncturale, care uureaz sau complic datoria. Pentru investiiile realizate cu capital strin
n sectorul public, raiunile economice i diminueaz importana.
Investiiile strine sunt importante i prin efectele politice i sociale pe care le
antreneaz. Ele determin, de regul, o redistribuire a veniturilor n favoarea colectivitii
(muncitori etc). n acelai timp sunt afectate organizarea, obiceiurile i tradiiile prin
introducerea de persoane i metode strine. Se creeaz o anumit impresie de ameninare a
suveranitii politice i independenei n dezvoltarea economic, cultural, social a rii
gazd. Autoritatea guvernelor locale este mult diminuat n raporturile cu investitorii strini,

136

putnd da natere la rezerve i suspiciuni (cazul nostru, n care putem recunoate o

anumit ndoctrinare anterioar a colectivitii, acum ostil, fr demonstraie, investiiilor
strine). Oricum, concurena strin realizat prin asemenea investiii compromite deseori
prestigiul grupurilor locale de decizie i creaz posibilitatea creterii influenei opoziiei
(egoism). De aici o ostilitate deschis a unor ri mai puin dezvoltate fa de investiiile
strine.
Investiiile externe directe pot antrena i alte efecte economice negative:
- se creeaz uneori enclave strine avnd puin contact cu economia rii gazd;
- duc la promovarea excesiv sau diminuarea exporturilor,
- modific nefavorabil, pentru ara gazd, pieele de import;
- diminueaz potenialul local de cercetare tiinific i ncercrile de adaptare a
tehnologiilor importate la condiiile locale;
- diminueaz interesul pentru formarea i perfecionarea talentelor locale n domeniul
managementului i gestiunii, tehnicii i tehnologiei;
- favorizeaz exodul talentelor afirmate spre ri dezvoltate;
- nu se realizeaz n cadrul unei politici de coordonare a investiiilor (lipsete
cooperarea cu guvernele rilor gazd);
- nu promoveaz dezvoltarea unor ntreprinderi viguroase sub control naional fa de
cele controlate din exterior,
- determin o dependen strns a balanei de pli fa de investiiile strine (n
special fa de cele strine private) genernd restricii n politica economic naional;
- se pierde controlul asupra sectorului privat al economiei.
De regul, rile gazd se refer la dou grupe de rezerve fa de investiiile strine:
- filialele strine nu se angajeaz n cooperri pe piaa intern;
- aceste filiale au o influen deprimant asupra dezvoltrii spiritului de
ntreprindere, tehnologiei i calitii gestiunii naionale.
De fapt, deficienele investiiilor strine provin din caracteristicile economice ale
rii gazd: politica vamal, concuren, fiscalitate, cercetare i nvmnt etc.
Aceste dezavantaje sunt depite de efectele pozitive pe care le pot crea investiiile
externe:
- formarea minii de lucru i cadrelor manageriale (dac firma strin finaneaz
asemenea aciuni);
- transferul de tehnic, tehnologie i know-how;
- creterea productivitii ntreprinderilor locale prin incitarea produs de
concurena strin;
- asigur o mai echitabil distribuire a veniturilor (prin pli fiscale, scderea
preurilor de producie, creterea utilizrii forei de munc etc).
Investiiile strine (n special cele directe) nu aduc un ctig egal pentru investitori i
pentru ara gazd, dup cum ctigul investitorului nu reprezint o pierdere pentru ara gazd.
Este necesar garantarea unei rentabiliti egale pentru pri, a unei rentabiliti superioare
costului lor de opiune.
Avantajele realizrii acestor investiii pentru ara gazd depind de efectele economice
i neeconomice propriu-zise ale investiiei, pe de o parte, i de efectele ce s-ar putea obine
angajnd astfel resursele naionale. Judecata trebuie fcut n mai multe variante: importul
produselor respective, investiii proprii, mprumutul extern etc.

137

Divergena ntre investitorul strin i ara gazd este determinat de faptul c primul
caut s-i maximizeze ctigul pe ansamblul activitilor sale (alegnd combinaii ce nu sunt
totdeauna favorabile pentru ara gazd) i va fi orientat totdeauna de mrimea profitului
propriu pe care-1 poate obine i nu prin avantajele sociale sau politice ale rii gazd.
Strategia rii de origine
In special n cazul investiiilor directe se produc urmtoarele efecte :
- rata rentabilitii investiiilor n strintate este ridicat (12-20% pentru
investiiile americane realizate n strintate), dei se pierde ceva prin impozitele
percepute de ara gazd; de regul, se realizeaz produse cu costuri mult mai reduse, care
au asigurat desfacerea avantajoas, cel puin pe piaa arii gazd;
- riscul eferent proiectelor de cercetare-dezvoltare este eliminat prin extensia
spaial a folosirii rezultatelor acestora. De multe ori, o parte din aceste riscuri sunt
preluate de ara gazd. n acelai timp, ara gazd preia automat o parte din efectele polurii
fr a fora investitorul n asigurarea unor condiii antipoluante costisitoare;
- investiiile directe atrag dup sine stimularea unor importuri, asistenei i
service-ului, care sunt favorabile investitorului, sporind i pe aceast cale ctigurile;
- ara din care pleac capitalul suport consecinele legate de o cretere
potenial a omajului care trebuie acoperit prin costuri sociale suplimentare;n acelai timp se
diminueaz venitul minii de lucru din ara investitorului;
- se creaz posibiliti de control din partea investitorului asupra
economiei rii gazd.
Dincolo de aceste avantaje posibile, investitorul extern este dispus s investeasc
direct ntr-o alt ar n msura n care el poate ctiga. De altfel, nivelul investiiilor ce
pot fi plasate ntr-un proiect ntr-o alt ar este considerat la limita beneficiilor totale nete
actualizate sperate, estimate printr-o relaie similar cu cea pentru calculul VAN.
Factori microeconomici i comerciali, care determin:
- valoarea de pia a ntreprinderii (dup teoria "profitului sperat" al investiiilor);
- valoarea produciei (corectat cu preul serviciilor oferite de capitalul investit,
dup teoria neoclasic a investiiilor sau n raport cu gradul de folosire a capacitilor de
producie, dup teoria accelaratorului);
- nivelul lichiditilor, dat prin profitul net, dup plata impozitului, deducerea
amortizrii i plata dividendelor (conform teoriei lichiditilor).
Factori strategici caracteristici mai ales dimensiunii psihologice de protecie i de
expansiune a investitorului:
- protecia pieelor externe existente contra concurenei;
- obinerea sau conservarea unei poziii pe o pia i meninerea unor oferte utile pe
termen lung;
- crearea i ntreinerea relaiilor cu societatea de origine;
- protecia fa de influena riscului;
- angajarea rii gazd pe termen lung ntr-un anumit tip de tehnic i know-how;
- obinerea de avantaje suplimentare prin stimularea altor investiii;
- expansiunea pe noile piee;
- ntrirea poziiilor de negociere.
Nivelul ofertei de investiii externe n deceniile apte i opt ale secolului nostru au
fost determinate esenial de:
- deciziile guvernelor rilor de origine;

138

- nivelul importurilor rii gazd din ara investitoare;

- nivelul ratelor dobnzilor din ara gazd;
- solvabilitatea beneficiarilor investiiilor.
Aceste determinante se recunosc i dup anii aizeci-aptezeci, intervenind n plus
elemente de natur restrictiv impuse pentru o mai bun protecie a investiiilor i, nu
rareori, pentru o mai bun adaptare a sistemelor beneficiare fa de mecanismele pieelor
financiare internaionale.
In ceea ce privete factorii direci de influen abordarea este mai complex i
dificil. Ierarhizrile sunt totdeauna relative i las loc unor corective ulterioare.
Primul clasament plaseaz motivele investirii n strintate n raport cu
frecvena rspunsurilor (am reinut doar primele 30 de poziii):
- Repatrierea veniturilor pentru capitalul investit;
- Tipul i stabilitatea guvernelor n rile primitoare;
- Apropierea de piaa de desfacere (cererea final);
- Intensitatea concurenei n ara gazd;
- Riscul de naionalizare;
- Ctigarea unei poziii dominante pe piaa rii gazd;
- Rata de cretere a PNB n ara gazd;
- Msurile de protecie comercial;
- Extensia poziiei pe piaa rii gazd prin marca de fabricaie;
- Introducerea de nouti pe piaa extern;
- Avantaje fiscale n strintate;
- Sistemul de taxe ale rii gazd;
- Disponibilitatea de mn de lucru calificat;
- Fluctuaia ciclului de afacere n strintate;
- Nivelul concurenei n ara de origine;
- Nivelul randamentului capitalului n ara gazd;
- Nivelul costului (sczut) al forei de munc;
- Saturarea pieei proprii (din ara de origine) pentru produsele i serviciile
oferite;
- Nivelul costului (ridicat) al forei de munc n ara de origine;
- Rata creterii PNB n ara de origine;
- Gradul sczut de organizare al sindicatelor din ara gazd;
- Legislaia anticartelar din ara gazd;
- Nivelul posibil al produciei (de mas);
- Penuria de for de munc calificat din ara de origine;
- Nivelul randamentului capitalului n ara de origine;
- Insuficiena forei de munc necalificat din ara de origine;
- Apropierea de pieele de materii prime;
- Disponibilitatea de for de munc necalificat din strintate (ara gazd);
- Sistemul fiscal din ara de origine;
- Reglementrile privind investiiile din ara de origine.
Intervenia statului n ara gazd:
- Sistemul fiscal
- Tipul i stabilitatea guvernelor
- Nivelul randamentului n ara gazd

139

Riscul naionalizrii
Legislaia antitrust n strintate
Avantajele fiscale oferite
Repatrierea veniturilor
Rata de cretere a PNB n ara gazd
Gradul (sczut) de organizare sindical
Msurile de protecie comercial

Piaa forei de munc:

- Insuficienta forei de munc n tara de origine
- Penuria de for de munc calificat n ara de origine
- Nivelul ridicat al forei de munc n ara de origine
- Nivelul sczut al forei de munc din strintate (ara gazd)
- Disponibilitatea de for de munc necalificat din ara gazd(0,57)
- Disponibilitatea de for de munc calificat n ara gazd
Politica economic a rii de origine:
- Sistemul fiscal i de taxe
- Nivelului randamentului capitalului n ara de origine
- Reglementrile naionale privind investiiile
- Disponibilitatea de terenuri de construcie
- Nivelul concurenei n ara de origine
Ceea ce se poate recunoate ns este faptul c investiiile externe pot avea un rol
deosebit n dezvoltarea firmelor i rilor beneficiare, fr a fi totdeauna evidente
avantajele i dezavantajele pentru parteneri.
Investiiile realizate n colaborare cu parteneri strini
Necesitile dezvoltrii unor ramuri sau sectoare ale activitii economice pentru
care condiiile interne nu au o acoperire corespunztoare din punct de vedere tehnic,
tehnologic sau financiar, au dus la iniierea i punerea n aplicare a unor proiecte a cror
proiectare, realizare i exploatare au la baz colaborarea dintre ri sau ntreprinderi din
ri diferite.
Asemenea colaborri depesc cadrul unor relaii de cooperare sau de schimburi
economice internaionale. Ele angajeaz eforturile comune ale partenerilor pe o perioad
lung de timp, cu privire la conceperea proiectelor, realizarea i exploatarea acestora. Se
impune deci o abordare particular a acestui gen de investiii, abordare ce se preteaz la
determinri i analize specifice cu privire la:
- natura i amploarea relaiilor economice i politice dintre rile ce devin astfel
parteneri;
- politicile vamale i fiscale ale partenerilor,
- sistemele de organizare juridic i administrativ existente n rile
respective;
- stabilitatea regimurilor politice ale arilor ce colaboreaz;
- potenialul tehnic, tehnologic i financiar al rilor sau ntreprinderilor
partenere;
- mrimea pieelor de desfacere pe care le pot activa partenerii pentru produsele

140

sau serviciile realizate;

- regimul unor clauze contractuale etc.
Determinrile i analizele ntreprinse pentru asemenea proiecte de investiii
trebuie s evidenieze avantajele colaborrii n raport cu realizarea i exploatarea fr o
astfel de colaborare. Asemenea avantaje pot fi:
- accesul la tehnic i tehnologie modern;
- asigurarea unor surse de aprovizionare cu materii prime, materiale,
combustibil i energie, deficitare;
- ptrunderea pe piee noi de desfacere;
- realizarea unor ncasri valutare superioare;
- asimilarea produciei n ar a unor elemente de tehnic modern etc;
Pentru evaluarea i analiza proiectelor de investiii realizate n colaborare este
necesar construirea i folosirea unor criterii specifice prin care s se evidenieze
participarea partenerilor la acoperirea investiiilor, eforturilor de exploatare i, implici, la
remunerarea capitalurilor.
Att n cazul n care producia este destinat consumului intern, din rile
partenere, ct i atunci cnd aceasta este exportat, parial sau total, n alte ri, evaluarea
proiectelor presupune folosirea unei monede unice, recalcularea n moneda naional
putndu-se face la diferite pariti de schimb, convenabile pentru parteneri. In aceste
condiii, alegerea monedei de calcul i a cursurilor de schimb devine una din problemele
cele mai importante ce se cer a fi rezolvate.
Pentru compararea i alegerea variantelor de investiii se pot folosi diferite criterii,
ntre care prioritate au: cheltuielile echivalate totale i unitare i venitul net realizat pe
ntreaga perioad de exploatare i la un leu investiii (randamentul economic) n variante
actualizate.
Colaborarea pentru realizarea de proiecte de investiii impune modaliti diferite
de determinare i analiz atunci cnd se are n vedere procurarea de materii prime.
Alegerea devine important i dificil atunci cnd se pune problema alegerii ntre un
proiect (cu variantej n ara de origine, pentru exploatarea i prelucrarea de zcminte
srace, i un proiect (cu variante) similar, ntr-o alt ar posesoare de zcminte bogate
n coninut util.
Intr-o astfel de situaie diferenele de cheltuieli de realizare i exploatare pentru
cele dou proiecte de baz, pot fi foarte diferite, atrgnd i diferene n ceea ce privete
veniturile obinute (beneficii).
Realizarea i exploatarea.unor asemenea obiective de investiii poate fi impus n
diferite situaii:
- insuficiena sau lipsa unor materii prime, materiale sau combustibil n ar;
- costul mare i fluctuant, n valut, al achiziionrii acestora pe pieele externe;
- existena unor condiii favorabile de colaborare cu ara deintoare de
asemenea resurse;
- posibilitatea obinerii unor avantaje economice sau de alt natur prin
realizarea unor astfel de investiii etc.
Investiii realizate pe baz de licen
In scopul reuitei aciunii de reuitei aciunii de cumprare a licenelor unitatea
beneficiar trebuie s efectueze o serie de calcule complexe. Decizia de liceniere fiind
supus negocierilor comerciale i stipulat n contractele comerciale.

141

n aceast faz a tratativelor, unitatea respectiv va lua cunotiin de suma care

va trebuie s o investeac pentru a obine ntregul volum de cunotiine necesar pregtirii
procesului de fabricaie i de desfacere a produsului obinut pe baza licenei. ntre
momentul achiziionrii licenei i cel al nceperii fabricaiei se execut o serie de lucrri
de adaptare, de experimentare i mbuntire a tehnologiilor i liniilor de producie, care
implic o serie de investiii suplimentare.
Mrimea acestora va fi diferit n funcie de forma pe care o a lua obiectivul:
- o unitate nou
- dezvoltarea unei noi linii de producie
- mbuntirea procesului tehnologic.
In afara cheltuielilor propriu zise de ahciziionare a licenei, mai trebuie efectuate o
serie de cheltuieli pentru punerea n funciune a instalaiilor i pentru pregtirea
corespunztoare a pieei de desfacere, cheltuieli ce vor afecta eficiena economic a acestui
tip de investiii.
Astfel licena va fi acceptat numai dac va asigura creterea valori parametrilor
tehnici, a productivitii, realizate de economii de materiale deficitare, reducerea costurilor
unitare.
Unitatea ce achiziioneaz licene va face investiii n acest domeniu numai dac n
afara unei competitiitti tehnice, va putea obine i un beneficiu suplimentar, pentru a se
asigura mpotriva riscului mai ridicat al acestor operaiuni.
Preul licenelor este un element important n aprecierea efortului de investiie.
Investiii realizate cu utilaje de import
Achiziionarea de utilaje din import pentru realizarea de investiii n ar presupune
elaborarea unor analize comparative a diferitelor oferte, analize care s angajeze i condiiile
de creditare i rambursare impuse sau acceptate.
La baza alegerii bazelor de discontare, folosite pentru actualizarea costului extern al
utilajelor achiziionate prin credite stau urmtoarele principii:
- rata minim trebuie s corespund rentabilitii economice minime pe economia
naional admis pentru noile investiii;
- rata de discontare maxim exprim rentabilitatea economic medie pe ramur
sau rentabilitatea dorit a se obine la noua investiie:
Dac rata anual de cretere a preurilor utilajelor este superioar ratei rentabilitii
realizat de investiie, este indicat achiziionarea utilajului n prezent cu plata imediat.
Dac raportul este invers este preferabil plata n rate ntr-o perioad ct mai mare a
costului utilajului achiziionat.

Investiii de portofoliu
Consideraii generale
Adncirea diviziunii internaionale a muncii, creterea proporiilor comerului
exterior i cooperrii economice internaionale au creat premise favorabile pentru
realizarea de proiecte de investiii prin finanri externe n diferite forme, pe diferite
perioade de rambursare.
Realizarea unor asemenea proiecte de investiii creaz, n anumite condiii, avantaje
importante pentru beneficiar (ara n care se realizeaz investiia). Avantajele sunt evidente
n condiiile meninerii dobnzilor ntre anumite limite, precum i a ealonrii rezonabile a
restituirilor prin rambursare.

142

Astfel de avantaje pot fi:

- crearea de disponibiliti valutare pentru importul de tehnic i tehnologie,
precum i de materii prime, materiale i alte categorii de resurse deficitare pentru ara
beneficiar;
- favorizarea accesului pe pieele externe pentru produse realizate n ara
beneficiar;
- stimularea aciunior de participare la schimburile tehnice i tehnologice;
- creterea, potenialului curent de producie i accelerarea ritmurilor de cretere
economic etc.
Recurgerea la asemenea surse externe de acoperire financiar a investiiilor poate fi
limitat prin:
- condiii restrictive impuse de organismele la care se solicit mprumuturi pentru
investiii;
- dobnzi ridicate i prefereniale (n mod normal, nu se poate accepta un mprumut
din care se realizeaz investiii pentru care rata rentabilitii este inferioar ratei anuale a
dobnzii);
- lipsa capacitii de achitare a plilor la termenele scadente etc.
Practic, nu exist organism internaional, guvernamental sau de alt gen avnd o
asemenea funcie, care s nu stabileasc un anumit regim pentru mprumuturile pe care le
acord. Exist doar organisme specializate n acordarea de mprumuturi pe ri sau grupe de
ri, domenii de activitate sau forme de investiii.
Dintre organismele internaionale avnd asemenea funcii ne vom opri doar" asupra
acelora care finaneaz investiii n rile n curs de dezvoltare i pentru rile central i est
europene (ex-comuniste).
Finanarea investiiilor n rile n curs de dezvoltare este acoperit prin organisme
internaionale specializate.
Grupul Bncii Mondiale, din care fac parte:
- Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD), ale crei baze au
fost puse prin Convenia de la Bretton Woods i care funcioneaz de la 1 ianuarie 1946;
- Asociaia Internaional de Dezvoltare (IDA), nfiinat n 1960, care acorda credite
avantajoase, fr dobnzi, rambursabile pe perioade lungi, celor mai srace ri din lume;
- Corporaia Financiar Internaional, care a luat fiin n 1956, avnd ca scop
finanarea investiiilor particulare;
- Filiala Finanrii Investiiilor Energetice, constituit in 1981, care finaneaz
investiii pentru descoperirea de noi resurse i surse de e-nergie n rile n curs de
dezvoltare;
Organisme specializate ale ONU:
- Fondul Internaional de Dezvoltare a Agriculturii (FIDA) nfiinat n 1976, avnd ca
scop stimularea dezvoltrii produciei agricole prin creditele pe care le acord;
- Organizaia Naiunilor Unite de Dezvoltare Industrial (ONUDI), creat n 1967,
care finaneaz proiecte de investiii industriale n rile n curs de dezvoltare, din fonduri
create prin contribuia voluntar a rilor dezvoltate;
- Programul Naiunilor Unite de Dezvoltare Industrial, iniiat n 1967 cu rol
asemntor ONUDI.
Alte organisme i forme de finanare internaional a investiiilor:
- Bnci internaionale regionale, create prin acorduri dintre ri din diferite zone ale

143

lumii (Banca Interamerican de Dezvoltare, Banca Asiatic de Dezvoltare, Banca African

de Dezvoltare, Banca European de Investiii, Compania Arab de Investiii etc);
- Credite guvernamentale, acordate de ctre state sub form de mprumut;
- Bnci comerciale private, care acord mprumuturi pentru aciuni comerciale i
investiii de portofoliu;
- Fondul European de Dezvoltare;
- Comitetul de Ajutor al Dezvoltrii (CAD) care are ca sarcin transferul a 1% din
Produsul Naional Brut al rilor dezvoltate (0,7% ca ajutor i 0,3% ca investiii private)
spre rile n curs de dezvoltare;
- Ajutoare acordate de rile dezvoltate i de rile arabe membre ale O.P.E.C. etc
Pregtirea proiectului de investiii (Studiul de fezabilitate) const n precizarea
posibilitilor tehnice, tehnologice, economice i financiare de realizare a acestuia.
In aceast etap parametrii aproximai anterior sunt detaliai i justificai, se studiaz
aspectele comerciale i cele tehnice ale proiectului. Sunt avute n vedere: evoluia cererii
pentru produse i servicii de genul celor ce vor fi realizate, mrimea potenial a pieei,
prognoza ofertelor de acelai gen, caracteristicile tehnice i economice ale produselor i
proceselor de fabricaie.
Se evideniaz disponibilitile de materii prime, accesul la tehnologii avansate,
existena utilitilor, disponibilul de for de munc etc. Se stabilete mrimea capacitii de
producie, precum i amplasamentul obiectivului.
Un loc aparte n aceast etap l are analiza financiar, juridic i administrativ
(resurse de finanare, clauze de ordin juridico-administre-tivj). Tot acum se determin
elementele de efort (cheltuieli) i efecte economice ale proiectului de investiii pe fiecare
variant n parte.
Evaluarea proiectelor de investiii se realizeaz pe baza unei metodologii speciale
a BIRD. Eficiena economic a proiectului trebuie s satisfac att interesele BIRD, ct i
scopul rii care solicit mprumutul.
In aceast etap se analizeaz urmtoarele aspecte:
- economic: cererea de produse sau servicii acoperit de proiect, gradul de utilizare a
resurselor interne, influenele asupra balanei de pli, raportul cost/beneficii etc;
- tehnic: planul detaliat al construciei i exploatrii obiectivului, amplasamentul
i dimensiunile acestuia, procedee i echipamente utilizate, graficul execuiei lucrrilor,
posibilitatea de obinere a materiei prime i de angajare i calificare a personalului;
- comercial: studiul pieelor, preurilor i tarifelor pentru execuia lucrrilor de
investiii, desfacerea produselor;
- financiar: fonduri necesare realizrii obiectivului, surse de finanare a investiiei,
cheltuieli de exploatare, venituri, capacitate de plat.
Pe baza concluziilor formulate n proiect se poate adopta decizia de reluare a studiilor
de fundamentare, de respingere sau de acceptare a proiectului, caz n care se reine varianta
care satisface cerinele impuse prin metodologia BIRD.
Realizarea proiectului se include ntr-un studiu separat, care cuprinde date privitoare
la mijloacele de punere n oper, costul i efectele economice ale proiectului, detalii de
engeneering, planificarea lucrrilor, ealonarea acestora, date cu privire la personal etc.
Determinarea eficienei economice a investiiilor creditate prin BIRD

144

n evaluarea eficienei economice a investiiilor finanate prin BIRD sunt impuse

modaliti de determinare diferite pentru calculul elementelor de efort sau a celor de efect
economic, astfel:
- efectele economice sunt nsumate pe ntreaga perioad de exploatare a obiectivului;
- venitul net se determin ca diferen ntre ncasri i cheltuieli (de investiii i de
exploatare), fr amortizare pornindu-se de la fluxul de numerar (cash-flow);
- cu rol de mrime limit (normativ) se folosete costul de oportunitate al capitalului
care se compar rata rentabilitii fiecrui proiect de investiii;
- toate elementele raportului de eficien sunt actualizate la momentul nceperii
exploatrii proiectului, ncercndu-se astfel asigurarea comparabilitii valorilor calculate,
precum i considerarea influenei procesului de folosire i refolosire, uzurii morale a
utilajelor, inflaiei etc;
- ca mrime a ratei dobnzii se folosete cea practicat pe pieele financiare
mondiale, prin care BIRD i asigur de altfel cea mai mare parte a capitalului propriu;
- costul de oportunitate al capitalului este stabilit n mod difereniat de la o ar la
alta, n/ funcie de nivelul de dezvoltare al acesteia i de eficiena folosirii resurselor din ara
respectiv. Acesta variaz ntre 8-15% n rile n curs de dezvoltare.
- rata rentabilitii nominale a investiiei, ca raport ntre beneficiul anual (B) i
investiii (I); indicatorul se folosete mai ales n cazul proiectelor cu durata de exploatare
relativ scurt sau atunci cnd nu exist informaii suficiente pentru o analiz mai complet
sau prin actualizare.
- venitul net actualizat (VAN) determinat pe baza relaiei:
D

1
1
(1 + i ) t
l
In valoarea beneficiului anual (Bt) se include i amortizarea. Se accept proiectul
de investiii numai dac VAN > 0
- venitul net actualizat la un leu investiii, echivalent cu randamentul
economic al investiiei:
VAN =

R0 =

VAN
I

t =1

1
(1 + a ) t
1
I0

Sau unde procedeul grafic :

RIR = i1 + (i2 i1)

VAN i1
VAN i1 + VAN i 2

VII. Bibliografie recomandat

1. I., Bogdan, Tratat de Management Financiar bancar, ed. Economic,
Bucureti, 2002
2. A., Todea, Investiii, Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2006

145

3. I., Stancu, Finane : Investiii directe i finanarea lor, vol. II, Ed. Economic,
Bucureti, 2003
4. M., Stoian, Gestiunea investiiilor, Ed. ASE, Bucureti, 2002
5. D., Zai, Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Ed. Sedcom Libris, Iai,
2003

VIII. ntrebri recapitulative :

- Care sunt cele patru caracteristici care disting investiiile strine directe de
investiiile de portofoliu ?
- Ce rol au investiiile strine directe n economiile aflate n tranziie ?
- Care sunt stadiile de dezvoltare n termeni de competitivitate a unei naiuni ?
- Ce modaliti concrete cunoatei prin care un agent economic realizeaz o
investiie internaional ?
- n ce const libera citculaie a capitalului n Uniunea European ?

IX. Teste gril de evaluare :

1. Cu privire la perspectiva investiiilor strine directe n noile state membre UE
s-au formulat mai multe opinii :
a. nu vor scdea ISD pentru c privatizarea s-a ncheiat i facilitiile fiscale sau
diminuat ;
b. vor crete ISD pentru c riscul investiional s-a redus i piaa de desfacere s-a
extins;
c. vor crete ISD-urile datorit costului redus al forei de munc i nivelului nalt
al calificrii profesionale;
d. vor rmne constante din cauza legislaiilor naionale.
2.Costurile totale iniiale ale investiiei reprezint angajamentul de capital, acesta
este format din mai multe cheltuieli, care dintre cheltuielile de mai jos reprezint
cheltuielile cu impozitul :
a. costul achiziiei activelor fixe;
b. costul cu instalarea echipamentelor plus specializarea personalului;
c. costuri rezultate din modificarea fondului de rulment;
d. costuri rezultate din vnzarea activelor dezinvestite din noua investiie.
3.Un ntreprinztor dorete s realizeze o investiie de 10 mi lei, prin care s
cumpere un utilaj i s l dea n funciune imediat. El estimeaz profitul brut anual
la 3 mi lei, durata de funcionare eficient la 12 ani i rata de actualizare de 30%

146

pe an. Dup calcularea termenului de recuperare static i dinamic alegei varianta

corect
a. T > D
b. T` = D
c. T` < D
d. T` D
4.Pentru realizarea unui proiect de investiii este necesar o sum de 4 mi lei.
Perioada de execuie a proiectului este de 2 ani i-ar durata de funcionare a
proiectului de 5 ani. Fluxul de numerar anual generat pe durata de funcionare i
fluxul de profit anual sunt date n tabelul de mai jos :

h
CFh
Ph

1
1,1
0,8

2
1,2
0,9

3
1,4
0,9

4
1,2
0,9

5
1,1
0,8

I. Dac rata minim de rentabilitate dorit de ntreprinztor este de 30%, alegei

rspunsul corect al ratei de rentabilitate n urma calculelor efectuate
a.25%
b.30%
c.35%
d. 40%
II.n urma calculelor efectuate indicai valoarea corect a randamentului economic
a.0,5 lei profit suplimentar/1 leu investit
b.0,05 lei profit suplimentar/1 leu investit
c.0,005 lei profit suplimentar/1 lei investit
d.0,025 lei profit suplimentar/1 lei investit

Teste gril de autoevaluare

1. Pentru un proiect de investiii se dau valorile anuale pe doi ani, fluxul profitului
anual pe 5 ani i rata de actualizare de 35% pe an.

H
Ih
Ph
(1+a)-h

1
30
0,741

2
35
0,549

3
40
0,406

4
55
0,301

5
60
0,223

I.Pe baza calculelor efectuate indicai rspunsul corect pentru investiia total
actualizat
a. 40,11 mi lei
b. 41,44 mi lei
c. 42,22 mi lei
d. 43,33 mi lei

147

II.Pe baza calculelor efectuate indicai rspunsul corect pentru profitul total anual
a. 74 mi lei
b. 73 mi lei
c. 72 mi lei
d. 74 mi lei
III.Indicai vaoarea exact a randamentului economic dinamic
a.0,7 lei profit suplimentar/1 leu investit
b.0,8 lei profit suplimentar/1 leu investit
c.0,6 lei profit suplimentar/1 leu investit
d.0,4 lei profit suplimentar/1 leu investit
2.Pentru selecia proiectelor de investiii se folosesc mai multe metode, care din
metodele prezentate mai jos reprezint valoarea n timp a banilor :
a. rata rentabilitii contabile;
b. termenul de recuperare a investiiei;
c. valoarea net actualizat;
d. rata intern de rentabilitate.
3. Evaluarea proiectului de investiie se face pe baza informaiilor tehnice,
economie i financiare, care dintre metodele de evaluare este mai important :
a. evaluarea continu;
b. evaluarea n faza incipient;
c. evaluarea n faza final;
d. evaluarea nainte de faza final.
4. Formula de calcul pentru valoarea actual a investiiei totale este :
d

a. VA( I t ) ta = m = I R (1 + a ) g h
h =1
d

b. VA( I t ) ta = m = I R (1 + a ) g + h
h =1
d

c. VA( I t ) ta = m = I R (1 + a) g + h
h =1
d

d. VA( I t ) ta = m = I R (1 a ) g + h
h =1

I.Alegei formula corect

II. Formula corect a valorii totale a investiiei este exprimat la
a.momentul lurii deciziei;
b.momentul nceperii lucrriilor de realizare a investiiiei;
c. momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii;
d. momentul scoaterii din funciune.

148