La luarea deciziei de a investi, pentru dezvoltarea obiectivelor existente sau realizarea altora,

trebuie s se in seama de incertitudinea i riscurile implicate de proiect. Se face distincie ntre risc i
incertitudine: riscul presupune un set de consecine specifice unei decizii date, crora li se pot atribui
probabiliti, n timp ce incertitudinea nu implic posibilitatea atribuirii de probabiliti.
Incertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariia unui eveniment viitor i reprezint
necunoaterea a ceea ce urmeaz s se ntmple, n vreme ce riscul se refer la gradul de incertitudine.
Riscul este o noiune social, economic, politic, sau natural a crei origine se afl n
posibilitatea ca o aciune viitoare s genereze pierderi din cauza informaiilor incomplete n momentul
lurii deciziei sau inconsistenei unor raionamente de tip logic.
Riscul exist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile sunt asociate unor decizii posibile
i se poate cunoate sau determina ansa apariiei acestor consecine.
Analiza riscurilor, n general, se efectueaz n mod consecutiv:

identificarea deciziilor alternative posibile;

cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere a dependenei lor i posibilitii de a fi

controlate;

analiza cantitativ i calitativ a riscurilor;

interpretarea rezultatelor.

Potrivit teoriei deciziei, riscul poate fi definit ca probabilitatea producerii unui eveniment
nefavorabil sau riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional efectiv de la
mrimea sperat a acestuia. El reprezint probabilitatea succesului sau eecului, n care succesul
nseamn obinerea unui beneficiu, iar eecul pierderea resurselor investite.
Clasificarea riscurilor:
1. Riscul de exploatare (business risk) variabilitatea n profitul operaional, nainte de deducerea
dobnzilor i impozitelor (ct de mult va varia profitul operaional).
2. Riscul financiar rezult din utilizarea mprumuturilor i creterea prghiei financiare (finacial
leverage) prin acumularea mprumuturilor, calculnd cheltuielile mai mari cu dobnzi (CF(costuri
fixe)) i deci creterea variabilitii profitului net al firmei.
3. Riscul total se refer la combinarea efectelor riscului de exploatare i riscului financiar.
La rndul su, riscul total se mparte n:
a) risc specific (diversificabil), care este legat de evenimente care afecteaz individual firmele,
cum ar fi: grevele, dezvoltarea produciei, patente noi, calitatea managementului etc.
b) risc sistematic (nediversificabil), care include condiii economice generale: impactul politicii
monetare i fiscale; inflaia i alte evenimente ce afecteaz simultan toate firmele.
Analiza riscului poate fi abordat n dou moduri:

177

I. Cantitativ ofer posibilitatea de a estima mrimea unor anumite riscuri i a riscului total al
proiectului.
II. Calitativ al crei obiectiv este depistarea factorilor de risc ce conduc la apariia unor situaii de
risc i generarea unor msuri de evitare sau compensare a efectelor negative ale acestora.
Exist i alte tipuri de risc:
1) riscul de credit, care este condiionat de incapacitatea firmei de a-i onora obligaiile financiare
fa de creditori i investitori.
2) riscul de producie, condiionat de incapacitatea firmei de a-i onora obligaiile fa de clieni.
3) riscul de dobnd, ce apare ca urmare a modificrii inopinate a ratelor dobnzii.
4) riscul de lichiditate, condiionat de modificarea inopinat a fluxurilor de credite i depozite.
5) riscul valutar, condiionat de posibila fluctuaie a ratelor de schimb ale monedei naionale,
precum i ale valutelor.
6) riscul investiional, generat de o posibil depreciere a portofoliului financiar de investiii.
8.2.

Incertitudinea proceselor economice i riscurile investiionale

Deciziile i procesele economico-financiare nu pot fi tratate fr luarea n considerare a influenei

unor riscuri i incertitudini, dat fiind faptul c toate activitile umane, deci i cele investiionale, se pot
desfura n trei situaii:

situaia de certitudine;

situaia de risc;

situaia de incertitudine.

Pentru investitori, situaia de certitudine este considerat acea situaie n care se spune c este
posibil o cunoatere exact a fenomenelor i factorilor economici i financiari, se consider c se poate
vorbi de un control riguros asupra momentului apariiei i asupra efectelor obinute, adic, ceea ce, din
punct de vedere matematic, n teoria probabilitilor nseamn o probabilitate, de apariie i evoluie a
acelor fenomene, egal cu unu.
Situaia de risc este situaia n care, cu o probabilitate matematic mai mare dect zero, dar mai
mic dect unu, se poate determina apariia i evoluia unor procese, fenomene, venituri, cheltuieli etc.,
ntr-o anumit perioad dat, pentru o activitate investiional.
Situaia de incertitudine nseamn un complex de condiii i factori neidentificabili sau
imprevizibili, ca moment de apariie i manifestare, sau care, chiar dac sunt identificai i previzibili,
devin incontrolabili, datorit instabilitii lor, astfel c probabilitatea matematic de luare a lor n calcul
este egal cu zero.
Printre factorii mai importani, care ar putea influena rezultatul scontat, se pot meniona:
schimbarea furnizorului, preului sau cantitilor de materie prim livrat;
creterea nivelului de salarizare;

178

 evoluiile rapide n progresul tehnic, ce subevalueaz fondurile fixe existente i provoac apariia
produselor mai competitive;
apariia unor firme-concurente, care ar pretinde la cote eseniale din piaa desfacerilor;
tulburrile macroeconomice ce majoreaz riscul economic general (reformele, inflaia spontan
etc.);
cataclismele naturale etc.

8.3. Metode de evaluare a riscului investiional

8.3.1. Dimensionarea riscului cu ajutorul probabilitii
Metode de evaluare a riscului investiional
Denumirea metodelor
evalurii riscului
Analiza calitativ
Analiza cantitativ

Metode, coninut i indici

Metoda identificrii
(relevrii) riscurilor
Prima abordare: corectarea
factorului riscului la fluxul
de bani, apoi de scontat pe
rate, fr a ine cont de
factorul riscului

Abaterea medie
ptratic
Coeficientul
Analiza variaiei
probabil Coeficientul
corelaiei

Covariaia

Metoda arborelui
de decizie
Analiza
sensibilitii
Metoda abordrii
Metoda scenariului
analitic Metoda Monte
Carlo
Calculul
punctelor critice
Aprecierea
maxim, regula
lui Wald
Regula lui
Metoda
Laplace
jocurilor
Regula lui
Savage
Regula lui
Hurwicz
A doua abordare: corectarea
Determinarea ratei
factorului riscului la ratele de
profitului ateptat al
scontare, apoi scontarea la
proiectului cu
fluxul de bani ateptat
ntrebuinarea modelului
CAPM
Sursa: Coropceanu N. Evaluarea riscului proiectelor investiionale

179

Indicatorii consacrai pentru evaluarea riscului cu ajutorul probabilitii sunt:

sperana matematic a ctigului;

abaterea medie ptratic sau dispersia;

coeficientul de variaie;

coeficientul de covariaie;

coeficientul de corelaie;

metoda arborelui de decizie.

8.4. Modaliti de diminuare a riscului proiectului de investiie

Modaliti de diminuare a riscului pot fi considerate urmtoarele:
1. Diversificarea;
2. Distribuirea riscului ntre toi participanii la proiect (transferarea riscului ctre parteneri);
3. Constituirea rezervelor pentru acoperirea cheltuielilor neprevzute;
4. Diminuarea riscului n planul finanrii;
5. Asigurarea.
Diversificarea. Din punct de vedere al gestiunii riscurilor, o protecie specific se poate concepe
doar n cazul n care riscurile sunt diversificate.
La formarea portofoliului de investiii, ne putem conduce de urmtoarele principii:
securitatea investiiilor (neafectarea investiiilor de cataclismele produse pe piaa
investiional);
stabilitatea obinerii veniturilor;
lichiditatea investiiilor, sau capacitatea lor de a fi transformate n mijloace bneti fr pierderi
eseniale.
Nici unul dintre proiectele investiionale nu dispune simultan de toate caracteristicile
menionate. De aceea, n mod inevitabil, trebuie gsit un compromis. Dac proiectul de investiie este
sigur, profitabilitatea lui va fi mic, fiindc acei, care prefer securitatea, vor propune un pre mai mare i
vor reduce profitabilitatea. Principalul scop urmrit la formarea portofoliului const n obinerea unei
combinri optime ntre risc i profitabilitate pentru investitor. Cu alte cuvinte, complexul corespunztor al
proiectelor investiionale are ca obiectiv reducerea riscului investitorului pn la nivelul minim i,
totodat, sporirea venitului la maximum.
Diversificarea investiiilor este principiul de baz al investirii. Ideea de baz a acestui principiu
nu investii toi banii n acelai proiect de investiie, orict de atractiv ar prea acesta. O asemenea limit
va permite s evitai pierderile catastrofale n cazul unei erori.
Avantajul de baz al investiiilor de portofoliu const n posibilitatea selectrii portofoliului pentru
atingerea scopurilor investiionale specifice.

180

Distribuirea riscului se realizeaz efectiv n procesul pregtirii planului proiectului i

documentelor de contract. E necesar s se ia n consideraie c majorarea riscului unui participant trebuie
s fie nsoit de modificrile adecvate n distribuirea beneficiului (profitului). Astfel, n cadrul discuiilor,
e necesar:

s se determine posibilitatea partenerilor proiectului n ceea ce privete evitarea consecinelor

evenimentelor riscante;

s se stabileasc nivelul riscului, pe care i-l asum fiecare participant al proiectului;

s se ajung la o nelegere privind recompensa pentru riscul asumat;

s se urmreasc respectarea paritii corelaiei risc-rentabilitate ntre toi participanii

proiectului.

Eficacitatea metodelor de diminuare a riscului se determin cu ajutorul urmtorului algoritm:

se analizeaz riscul cel mai important pentru proiect;
se calculeaz cheltuielile mijloacelor, lund n consideraie evenimentele nefavorabile care
pot avea;
se determin cheltuielile suplimentare pentru realizarea metodelor presupuse de diminuare a
riscului;
se compar cheltuielile necesare pentru realizarea metodelor presupuse de diminuare a
riscului cu cheltuielile suplimentare posibile n urma producerii evenimentului nefavorabil;
se ia decizia de aplicare sau de respingere a metodelor de diminuare a riscului;
procesul de interferen a probabilitii i consecinele evenimentelor riscante cu cheltuielile
pentru metodele de diminuare a riscului se repet pentru urmtorul risc;

Analiza riscurilor se ndeplinesc n urmtoarea ordine:

selectarea unei echipe de experi cu experien;
pregtirea ntrebrilor speciale i ntlnirea cu experii;
alegerea metodei, tehnicii de analiz a riscului;
determinarea factorilor de risc i esena lor;
formarea modelului de mecanism de influenare a riscului;
determinarea interdependenei riscurilor izolate i efectului total produs n urma apariiei
acestora;
distribuirea riscului ntre participanii proiectului;
revederea rezultatelor analizei riscului, efectuat, de regul, ntr-o form special a drii de
seam.
Dup efectuarea analizei riscului, se ntocmete o dare de seam care include:
descrierea riscurilor, mecanismul de influen i efectul lor total, mijloacele sau metodele de
evitare a riscurilor, interesele tuturor prilor n depirea riscurilor;

181

 evaluarea procedurilor de analiz a riscului, efectuat de experi, precum i utilizarea de ctre

ei a datelor iniiale;
descrierea n contract a structurii distribuirii riscului ntre participanii la proiect i stabilirea
mrimii compensaiilor prevzute pentru pierderi, a datoriilor debitoare;
recomandri privind aspectul riscurilor care necesit lucrri speciale.
Gestiunea riscului se realizeaz n fiecare faz a proiectului, a controlului i a indicatorilor de
corectare necesari.

182