Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Managementul Riscului (C.opran)
Managementul Riscului (C.opran)
MANAGEMENTUL RISCULUI
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Contribuia autorilor
Constantin Opran
Cap. 1 total
Cap. 2 total
Cap. 3 n colaborare
Cap. 4 n colaborare
Liliana Paraipan
Cap. 3 n colaborare
Sergiu Stan
Cap. 4 n colaborare
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Moto
Cel mai mare risc este s nu fie nici un risc.
Cuprins
PREFA ............................................................................................................................................6
CAPITOLUL 1
Managementul riscului ...................................................................................................................10
1.1. Scurt istoric al managementului riscului.....................................................................................10
1.2. Elemente de principiu privind riscul ...........................................................................................14
1.3. Elemente de principiu privind managementul riscului ...............................................................28
1.4. Manager de risc caracterizare...................................................................................................32
1.5. Psihologia riscurilor ....................................................................................................................37
1.6. Managementul conflictelor .........................................................................................................51
1.7. Managementul riscului operaional.............................................................................................62
1.8. Managementul riscului n tehnologia informaiei (e-risk) ..........................................................68
CAPITOLUL 2
Managementul riscului n proiecte .................................................................................................76
2.1. Elemente de principiu privind managementul riscului n proiecte .............................................76
2.2. Analiza proiectului folosind managementul riscului ..................................................................84
2.3. Managementul riscului unui Proiect Internaional de Investiii (PII) .......................................104
2.4. Managementul riscului n Proiecte Public Privat (PPP)......................................................109
CAPITOLUL 3
Managementul riscurilor financiare.............................................................................................130
3.1. Elemente fundamentale privind managementul riscurilor financiare .......................................130
3.2. Analiza riscurilor financiare......................................................................................................140
3.3. Contractele forward i aplicaiile acestora n managementul financiar al riscului ...................149
3.4. Contractele futures i aplicaiile lor n managementul riscului.................................................164
3.5. Contractele cu opiuni i aplicaiile acestora n managementul riscului ...................................188
3.6. Managementul riscului pentru casele de clearing .....................................................................205
3.7. Managementul portofoliului de derivative................................................................................219
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
PREFA
Riscul este un partener normal i de nedesprit al oricrei activiti avnd efecte directe i
puternice asupra rezultatelor activitii respective. Orice activitate are un anumit grad de risc. n
fiecare zi structura organizatoric din care facem parte este abordat direct sau indirect de diverse
riscuri. Totodat i noi ca persoane fizice, sntem supui la diverse riscuri. Trim ntr-o lume a
riscurilor. Aceste riscuri se refer la bunurile care snt la dispoziia noastr, la partenerii cu care
lucrm, la mediul n care lucrm. Implementarea unui sistem de management al riscului devine prin
urmare un important obiectiv pentru orice structur organizatoric ct i pentru o persoan fizic.
Putem oare contracara efectele negative ale unor asemenea evenimente aleatoare care apar fie ca
vrem sau nu, fie c ne place sau nu? Probabil c nu n ntrgime, dar cu siguran le putem atenua.
Managementul riscului i managerul de risc sunt absolut obligatorii pentru o activitate de succes n
afaceri i mai ales n cadrul structurilor organizatorice prin proiecte respectiv a managementului
prin proiecte. O activitate necorespunztoare de management al riscului conduce la importante
pierderi financiare, politice i chiar umane.Multitudunea i complexitatea instrumentelor dezvoltate
de economia de pia permite acoperirea oricrui tip de risc. Managementul riscului nu este o
activitate uoar si ieftin aceti doi parametri fiind la cote maximale. Activitatea de management
al riscului s-a dezvoltat coceptual, teoretic i practic, devenind o puternic industrie. Orice structur
organizatoric de performan are un departament de risc, o strategie de risc i obligaia de raporta
operaiunile de acoperire a riscurilor pe care le desfoar. Un mediu nconjurtor cu un risc
complex n cretere avnd un grad nalt de imprevizibilitate, o pia a asigurrilor complex cu
interdependene ntre diverse structuri organizatorice contribuie la dificultatea gsirii de soluii
corecte de management al riscului corespunzatoare cerinelor noastre de succes. Aici putem include
i n ultimul timp crearea, respectiv dezvoltarea unei culturi i educaii coflictuale care dac nu este
cotrolat duce la falimentul structurii organizatorice respective sau la escaladarea unor conflicte
care apoi scap de sub control avnd urmri catastrofale. Utilizarea tot mai intens a tehnologiei
informaiei n managementul riscului a condus la realizarea de sisteme inteligente integrate adaptive
n managementul riscului care au capacitatea de a lua decizii n timp real conducnd la minimizarea
efectelor negative ale riscului i monitorizarea riscurilor reziduale cu optimizarea efectelor pozitive.
Avnd n vedere cele de mai sus se poate spune c Cel mai mare risc este s nu fie nici un
risc. Dac este un risc, folosind managementul riscului, acesta poate fi controlat, dar dac nu e nici
un risc evident, sigur vor fi riscuri ascunse care vor fi mai greu controlate. Riscul nu trebuie neles
ca fiind un element distrugtor. Riscul poate conduce la oportuniti extraordinare pentru cei care
64
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
tiu cum s l foloseasc. Scopul este de a cunoate riscul i al folosi pentru succesul nostru. Soluia
nu este evitarea complet a riscului, care de altfel este imposibil, ci evitarea riscurilor care nu pot fi
nelese respectiv cotrolate i monitorizarea respectiv utilizarea riscurilor riscurilor rmase n scopul
succesului. Existena riscurilor a condus la dezvoltarea structurilor care se ocup cu managementul
riscului. Progresul omenirii nu ar fi fost posibil dac riscul ar fi fost evitat. Realizrile de
performan au impus asumarea unor riscuri deosebite. Evitarea riscurilor este o cale sigur ctre
eec. Un risc mai mare poate conduce la un ctig mai mare. Afacerile de valoare se concentreaz
pe un ctig de calitate prin evaluarea corect i tot mai sofisticat a raportului dintre risc i ctig
utiliznd tehnologia informaiei. Riscul se poate cuantifica fiind luate decizii cotrolate privind ct de
mult risc i ce fel de risc se acept a fi asumat avnd n vedere incertitudinea i logica n luarea
deciziilor. Cu ct se utilizeaz proceduri mai sofisticate n managementul riscului cu att se risc
mai mult iar greelile au o influen catastrofic. Dintre procedurie de gestionare a riscului se
menioneaz: procedurile hedging-eliminarea expunerii la risc prin luarea unei poziii de
compensare;
contractele cu opiuni; diversificarea reducerea riscului prin denerea unui portofoliu ct mai larg
de active diferite i independente; asigurarea transferul riscurilor pentru protecia mpotriva unor
posibile situaii provocatoare de pierderi folosind un contract de asigurare prin plata unei prime de
asigurare. Riscurile apar n cadrul tuturor activitilor socio-economice, pentru fiecare dintre
acestea mbrcnd forme particulare, n funcie de tipul, modul de manifestare i mrimea
acestora..
Riscul se definete drept un element incert dar posibil ce apare permanent n procesul
evenimentelor tehnice, umane, sociale, politice, reflectnd variaiile distribuirii rezultatelor
posibile, probabilitatea de apariie cu valorile subiective i obiective, avnd efecte posibil
pgubitoare i ireversibile.
Msurarea riscului se realizeaz prin analiza non-liniaritilor utilitii relevate de analiza
financiar, sau prin variaia distribuirii probabilitilor ctigurilor i a pierderilor posibile, pentru
fiecare alegere specific unei situaii particulare.
Gradul de manifestare al riscului este direct legat de probabilitatea sa de realizare i ca urmare
se face o clasificare a gravitii riscurilor n funcie de probabilitatea lor de realizare.
Managementul riscului (MR) se definete drept gestionarea evenimentelor incerte n
scopul succesului.
Managementul riscului are drept caracteristic totalitatea metodelor si mijloacelor prin care
este gestionat riscul n scopul ndeplinirii obiectivelor descrise n cadrul evenimentului tehnic,
social, uman sau politic de analizat, avnd incertitudinea ca baza majora a factorilor de risc.
7
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
CAPITOLUL 1
Managementul riscului
1.1. Scurt istoric al managementul riscului.
Riscul? Nimic mai simplu i n acelai timp ceva mai complex de identificat i mai ales de
controlat. Din zorii istoriei, riscurile au constituit una dintre cele mai mari i fascinante provocri
pentru rasa uman. Axat n general pe cultivarea pmntului, creterea animnalelor, vnat i
pescuit, economia epocii antice resimea drept principal factor de risc vremea nefavorabil, care se
datora n general voinei zeilor, fiind clasificat n acest sens un subiect tabu.
Bogia i belugul hambarelor inea exclusiv de voina divinitii i orice alt abordare a factorilor
de risc din acest sfer era considerat practic o impietate.
Interesant este faptul c teorii asupra riscului nu au fost luate serios n calcul nici de ctre
matematicienii i astronomii celebrii ai egiptenilor, asirienilor, caldeenilor, grecilor, romanilor, etc.
ce au marcat n multe domenii n mod semnificativ evoluia umanitii.
Nici celebrele universiti ale Evului Mediu nu au luat n consideraie ideile legate de probabilitate,
incertitudine, prognoz, considernd c totulul se desfoar sub imperiul unor legi nescrise,
imuabile.
1.1.1. Etape n consolidarea managementului riscului ca tiin
Prima schimbare major de poziie n acest domeniu apare de abia n anul 1654, cnd
matematicianul Blaise Pascal, mpreun cu o alt personalitate n domeniu Pierre de Fermat
soluioneaz o problem de matematic privind posibilitatea distribuirii anselor de a ctiga o
partid de puzzle,ce se desfura ntre doi juctori, dac acetia ntrerupeau partida nainte de
final, iar unul dintre juctori avea un minim avantaj fa de adversar.Cu aceast ocazie apare
pentru prima dat i noiunea de probabilitate n evaluarea unor situaii posibile de realizare a
unor evenimente.
Un al doilea pas important n teoria previziunii riscului este fcut n 1687, cnd omul de tiin
englez Edward Loyd ntocmete pe baza calculelor personale efectuate un tabel (ce i va purta
mai apoi numele- tabelul lui Loyd) ce prezenta o structur asemntoare cu a unei baze de date
din zilele noastre, coninnd date referitoare la principalele evenimente maritime europene,
tabelul fiind n permanen reactualizat cu ajutorul observaiilor transmise de ctre reeaua sa
de corespondeni speciali din principalele ri europene .
10
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Analiznd majoritatea formelor distribuiilor matematice care ar aproxima ntr-un mod ct mai
apropiat de realitate repartizarea unei populaii statistice, matemeticianul francez Abraham de
Moivre ajunge n 1733 la concluzia c singura form acceptabil n acest sens este curba
distribuiei normale, postulnd o dat cu apariia acesteia existena a altor dou mrimi statistice
extrem de importante : dispersia i abaterea standard, cu rolul de a studia mprtierea datelor
experimentale n jurul valorii centrale sau mediane.
n 1885 omul de tiin francez Francois Galton, studieaz i pune n eviden regresia datelor
ctre medie ce consta n esen n faptul c ntr-un interval mai lung de de timp, sau dup un
numr suficient de mare de iteraii sau experimente, valorile extremale ale distribuiei se
ndreapt ctre medie sau ctre valoarea central a acesteia.
11
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n 1944 John von Neumann alturi de colegul su Oskar Mogenstern elaboreaz un tratat
intitulatTeoria jocului i mediul economic, prin care elimin ideea acreditat pn la acea or
de joc de noroc n teoria deciziei, introducnd noiunea de joc de strategie pentru obinerea
unor rezultate semnificative de succes n orice domeniu socio-economic.
Un alt aspect novator n cadrul teroriilor von Neumann const n introducerea n studierea
principalilor factori de risc -OMUL, drept surs primar de incertitudine. Esena acestei teorii se
baza pe faptul c Piaa i cererea ei este reprezentat de oameni i nu maini, n consecin
trebuie inut ntotdeuna cont de faptul c factorul uman prezint o atitudine variabil, influennd
astfel n mod determinat prognozele statistice.
Laureatul premiului Nobel din anul 1990 pentru investiiile de portofoliu, Harry Marcovitz
publica nc din perioada de nceput a prodigioasei sale activiti (anul 1952) un articol cu o
excepionare fundamantare matematic asupra diversificrii n domeniul investiiilor. Acesta
demonstra n urma unei ndelungi analize efectuate pe parcursul anilor de studiu, fundamentul
tiinific prin care investitorii i managerii implicai n dezvoltarea afacerilor pot minimiza
efectele varianei veniturilor la venire.Practic ncepnd cu acest perioad, atenia tuturor
oamenilor de tiin, ce au ntreprins cercetri fundamentale n domeniu s-au focalizat pe
desoperirea unor modele matematice capabile s furnizeze prognoze i s estimeze evoluia
unor indicatori specifici, baz de referin pentru activitatea managerilor de risc.
Urmtorii pai importani n acest domeniu au fost fcui n anul 1970, cnd matematicienii
americani Fischer Black i Myron Scholes, public pentru prima dat un model matematic
pentru simularea unei opiuni manageriale, relevnd pentru prima dat i gradul de risc pe care
l implic aceast asumare a unei astfel de opiuni.
Stimulai i de influena tot mai mare pe care o aveau computerele personale asupra tuturor
domeniilor economiei, David Hertz propune n 1979, utilizarea metodei matematice de
simulare Monte Carlo (folosit pn la acea vreme n mai multe domenii de activitate, pentru
activiti de prognoz), pentru evaluarea capitalului de investiii. Esena acestei metode consta
n relevarea modurilor n care incertitudinea afecteaz succesul unui proiect, fiind cuantificat
prin utilizarea probabilitatea distribuiilor matematice. Noutatea i n acelai timp importana
metodei, consta n furnizarea cu ajutorul calculatorului a unui numr semnificativ de mostre de
12
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
scenarii posibile de decizii mangeriale ( generate pe baza analizei unor factori de intrare
prestabilii), ale cror rezultate erau furnizate alturi de probabilitile de realizare ale acestora.
13
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Fig1.1. Clasificare general a riscurilor funcie de mrime, grad de cunotere i inerena lor.
O structurare pe tipuri de riscuri, se refer la identificare tipul riscurilor n funcie de modul lor de
producere conform Fig.1.2.
PURE consecine ale unor evenimente accidentale ce nu pot fi prevzute
(uragane, cutremure, incendii, inundaii, rzboaie, atentate etc.)
RISCURI
14
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n afar de categoriile majore prezentate n cadrul figurilor de mai sus se identific i o alt sfer
distinct a tipologiei a riscurilor, alctuit n funcie de mrimea i evoluia acestora dup cum
urmeaz:
Macroriscuri ce sunt rezultatul evoluiei sau conducerii ntr-un anumit sens a unei instituii,
structuri organizatorice sau al unui proiect.
Microriscuri care sunt determinate de ctre factori specifici sectorului de activitate a instituiei,
structuri organizatorice sau a proiectului i/sau de insuficienta corelare ntre particularitile
activitii instituiei, structuri organizatorice sau a proiectului i limitele impuse de cadrul general
al proiectului.
n accepiunea teoriei clasice a deciziei, riscul este identificat drept un element incert dar posibil ce
apare permanent n procesul activitilor socio-umane ale crui efecte sunt pagubitoare i
ireversibile. Dac n accepia dat de Dicionarul explicativ al limbii romne, Editura Acdemiei, se
definete riscul drept expunerea la posibilitatea pierderii sau pagubei, societile de asigurri
consider acest element drept hazardul sau posibilitatea de a pierde.
n cadrul teoriilor statistice avansate n evaluarea riscurilor, este prezentat o definire mult mai
elaborata a riscurilor: riscul reflect variaiile distribuirii rezultatelor posibile, probabilitatea i
valorile lor subiective. Referitor la cuantificarea acestor riscuri se precizeaz n continuare c:
msurarea riscului se realizeaz fie prin analiza non-liniaritilor utilitii relevate de bani, fie
prin variaia distribuirii probabilitilor ctigurilor i a pierderilor posibile pentru fiecare alegere
particular .
Alte modaiti de a defini riscul sunt:
ansa de a pierde
Posibilitatea de a pierde
Incertitudinea care afecteaz rezultatul
Dispersia actuala a rezultatelor ateptate
Concept multidimensional, ce nu poate fi redus la un singur element, la o cifr.
Avnd n vedere toate aceste aspecte precizate, putem remarca faptul ca definiiile generate de
literatura de specialitate pentru risc difera foarte mult, ceea ce va conduce la ipoteza (de altfel foarte
pertinent) ca decideni diferii vor avea o concepie diferit pentru aceeai situaie. Cum putem
avea, totusi, n acest context, o imagine unitar asupra riscului, dac exista att de multe abordri
diferite asupra aceluiasi concept?
Soluia survine tocmai n identificarea riguroasa a elementelor comune ce stau la baza tuturor
acestor definiii, acestea fiind: incertitudine (nedeterminare) i pierdere.
15
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n acest sens, putem preciza ca noiunea de incertitudine este prezent n toate definiiile riscului,
deoarece validarea existenei acesteia va conduce n permanen ctre existena a dou rezultate
posibile distincte. Vom considera, astfel, c un eveniment nu este afectat de risc, dac se cunoate
cu certitudine c indiferent de context se va produce o pierdere.
Realitatea imediat ne relev practic faptul c pentru nici un proces contient asumat ce se
desfaoar n orice domeniu de activitate, incertitudinea nu poata fi eliminat. n acest context se
poate concluziona c riscul i incertitudinea se ntlnesc practic oriunde, combinate ns n propori
diferite.
n situaii deosebite, evenimentele imprevizibile pot provoca abateri capabile s modifice
fundamental configuraia datelor problemei, incertitudinea devenind ea nsi un potenial factor de
risc.
Dei prezente n diverse combinaii, riscul si incertitudinea nu se pot confunda, ntre aceste dou
noiuni existnd o serie de diferene semnificative dintre care cea mai important stipuleaz c: n
timp ce pentru risc se pot face anumite anticipari ale evenimentelor ce se pot produce ct i asupra
probabilitilor asociate producerii lor, n cadrul incertitudinii, decidentul nu poate identifica toate
sau chiar nici unul din evenimentele posibile a se produce i cu att mai puin s estimeze
probabilitatea producerii lor.
Ca urmare a celor de mai sus se face urmtoare definire a riscului:
Riscul se definete drept un element incert dar posibil ce apare permanent n procesul
evenimentelor tehnice, umane, sociale, politice, reflectnd variaiile distribuirii rezultatelor
posibile, probabilitatea de apariie cu valorile subiective i obiective avnd efecte posibil
pgubitoare i ireversibile.
16
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Evenimente
Fig. 1.3. Clasificarea evenimentelor n funcie de gravitatea pe care o implic realizarea lor
O clasificare a riscurilor este realizat n mod particular de ctre managerii de risc ai
companiilor, structurilor organizatorice sau a proiectelor.
procedurile interne de evaluarea riscului, dezvoltarea unei strategii de rspuns la factorii de risc,
monitorizarea i controlul riscurilor, din perspectiva riscurilor ce pot proveni din interiorul sau
exteriorul organizaiei.
Astfel o clasificare realizat de ctre manageri este de tipul : riscuri interne i riscuri externe
companiei, structuri organizatorice, proiectului dintre care se pot identifica urmtoarele:
A. RISCURI INTERNE:
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
persoanele interogate reiese c vor investi n versiuni noi ale aplicaiilor lor n urmtorii doi ani, iar
54% prevd cumprarea de noi aplicaii. n loc s i procure utiliti care corespund exact nevoilor
activitilor pe care le are, managerii aleg ceea ce este mai performant pe pia.
Riscul de producie are dept componente riscurile asociate utilizrii sau dezvoltrii de noi
tehnologii. Riscul de producie vizeaz aspecte care concur la nerealizarea proiectului n termenii
prevzui n contracte, fiind transferat companiei care asigur contra cost prin contracte de service
asisten tehnic sau la alte companii prin asigurri suplimentare.
Riscul de inovaie-modernizare poate aprea n urma transferului de tehnologii, prin inovaii
brevetate, sau aplicaii astfel nct consoriul s nu reueasc s ofere serviciile i produsele
realizate sub licen, programele web, la parametri proiectai, la nivelul rilor dezvoltate.
Riscul tehnic este foarte pregnant n domeniul tehnologiei informaiei unde reeaua internet poate da
semne de risc tehnic: mpuinarea adreselor disponibile, ci de rulare- cutare saturate, dificulti de
instalare i de configuraie. Pentru securitatea comunicrii pe internet se poate ncredina unui
operator de reea responsabilitatea securitii sau consoriul i protejeaz el nsui informaiile.
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Riscul documentaiei documentaie de organizaie sau proiect cu erori sau omisiuni, semnat
de oameni care nu aveau competena s o avizeze sau care nu respect jurisdicia, legile rii
sau ale rilor dac sunt documentaii n proiecte ce se desfoar ntre parteneri din mai multe
ri. n domeniul tehnologiei informaiei toate paginile web trebuie s respecte legile rii n
care este format pagina respectiv de web. Controlul pagini web este de resortul justiiei,
sesizat de particulari sau de puterile publice. Contractele avnd msuri legale de protejarea
dreptului intelectual i industrial.trebuie ncheiate cu asistena unui consilier juridic.
Riscuri financiare care conduc la adaptarea greoaie la competitivitate. Aici se pot evidenia
urmtoarele: riscul de pre, riscul valutar, riscul de transfer valutar, risc de aplicare TVA, risc de
impozit.
Riscul de pre
Riscul de pre apare datorit neconcordanei preului n timp, ntre momentul ncheierii contractului
i momentul ncasrii sau al plii. De exemplu preul stabilit n momentul ncheierii contractului de
cumprare de calculatoare de ctre consoriu de la un furnizor, de exemplu, poate s ajung mai
mare dect preul la nivel mondial al calculatoarelor n momentul plii. Preul extern poate rmane
constant sau poate scdea n timp ce preul intern crete datorit ridicrii preului energiei electrice
sau a materiilor prime sau al manoperei. Acest risc se resimte mai ales n cazul ncheierii unor
contracte pe termen lung sau cu livrare ealonat pe mai muli ani, dac preul este fix. Consoriul
de proiect poate catiga dac preul extern crete n raport cu cel stabilit n contract.
Riscul valutar
Riscul valutar const n posibilitatea nregistrrii unei pierderi n cadrul unei tranzacii fianciare ca
urmare a modificrii cursului valutar (apreciere, depreciere) a valutei de contract, n intervalul
dintre momentul ncheiem contractului i data efecturii plii n valut. Riscul valutar apare, de
exemplu, n momentul n care moneda de plat EURO are o putere de cumprare mai mare, iar
partenerii consoriului vor avea de procurat o valut mai scump n momentul plii dect n
momentul ncheierii contractului de cumprare de echipament IT. Riscul valutar apare frecvent n
condiiile actuale ale economiei de pia n care cursurile monetare fluctueaz sub imperiul legii
cererii i ofertei.
Crete riscul valutar, vulnerabilitatea rii n faa ocurilor exteme dac populaia va ine banii n
bnci, n valut. Acest lucru este posibil n urma schimbrii comportamentului de economisire al
19
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
populaiei. Un alt comportament poate fi cel de a ine banii, tot n valut, acas. Fondurile care nu
mai sunt atrase de bnci pot influena consumul, avnd efect asupra creterii preurilor.
Riscul de transfer valutar
Riscul de transfer valutar apare datorit unor condiii cu caracter economic, financiar, valutar sau
politic care ar putea mpiedica transferul valutei de ctre partenerii consoriului. Acest risc apare
frecvent cnd sunt introduse restricii pentru efectuarea transferului valutar sau cnd taxele de
transfer sunt majorate excesiv. ntre riscurile de pre i cele valutare exist intercondiionare.
Pierderile datorate fluctuaiei monetare se reflect n deteriorarea preului real, iar schimbarea
preurilor produselor i serviciilor influeneaz fluctuaiile cursurilor monetare. Dezvoltarea reelei
globale de comunicaii ntre calculatoare a permis introducerea i folosirea pe scar tot mai larg a
sistemelor electronice de pli. Acest gen de aplicaii pot fi vzute ca o latur a utilizrii
calculatoarelor i reelelor n activiti financiare i comerciale la mare distan.
Risc de aplicare TVA
Modul de aplicare al TVA-ului activitilor de comer i n special la cele de comer electronic este
de natur s creeze distorsiuni n concurena economic. TVA-ul comunitar nu trebuie dat dac
beneficiarul serviciilor a contractat cu o ntreprindere stabilit n afara Uniunii Europene. Dac un
beneficiar belgian sau francez apeleaz la o societate american pentru concepia unui site Web,
TVA-ul nu trebuie dat, n timp ce dac este un contract cu o societate german, ea va primi o
factur menionnd TVA-ul german, care nu va putea fi recuperat dect cu respectarea procedurii de
rambursare (lung i greoi). Legile i reglementrile actuale favorizeaz ntreprinderile americane n
detrimentul societilor stabilite n Uniunea European prejudiciind n consecin bugetul statelor
membre ca i resursele comunitare care sunt constituite n mare parte din ncasri TVA. n timpul
fazei initiale a investiiei, consoriu de proiect poate fi pus n situaia de a nregistra TVA deductibil
n exces, acesta putnd solicita rambursarea TVA. Experiene diferite referitoare la rambursarile de
TVA au demonstrat c sunt posibile ntrzieri substaniale n rambursare, aceasta ducnd la pierderi
monetare (afecteaz fluxurile de trezorerie) exacerbate de devalorizarea monedei naionale. E
posibil teoretic a se solicita penaliti de la autoritatile fiscale pentru ntrzierile n rambursarea
de TVA. Se recomand pruden la estimarea impactului TVA asupra fluxurilor de trezorerie. Se au
n vedere reducerea pierderilor monetare prin folosirea prevederilor legii privind investiiile directe
respectiv a amnrii de TVA ca in cazul contractelor de construcie.
Risc de impozit
Impozitul reprezint unul din principalele elemente de cost i risc intr-un contract de parteneriat
public privat (PPP). La aceste tipuri de proiecte este important s nelegem costurile i riscurile
aferente impozitelor, s controlm costurile i riscurile aferente impozitelor, s alocm costurile i
riscurile aferente impozitelor.
20
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Riscul de firm/companie
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
22
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
B. RISCURI EXTERNE
Riscuri politice schimbri frecvente ale regimului politic i ale structurii guvernului fapt care
duce la nesiguran n afaceri; nendeplinirea strategiei propuse de guvern; deficit de formare
profesional, de cultur tehnologic la nivelul celor care iau decizii politice; apariia unor
puternici factori de risc n momentul n care decalajul dintre "imaginea ghid" i efectul n plan
imediat devine incontrolabil. Optimismul politic se lovete de inerii de mentalitate sau de
aciune, de diferena dintre dorina oamenilor de afaceri de a pune n practic politica i
legislaia privind dezvoltarea afacerilor i societatea real.
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Riscuri de mediu condiii climatice grave: canicul, valuri de frig, furtuni, cutremure.
spionajul industrial; de exemplu un angajat ce este demis poate copia informaii de serviciu
pe un sistem electronic i le poate utiliza la noul loc de munc,
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
controlul penal al afacerilor, fraudele, inclusiv cele rezultate n urma aciunii angajailor
consoriului,
aciuni desfurate de firme strine care vor s acapareze piaa intern prin eliminarea
produselor romneti. vor s preia controlul unor domenii cu caracter strategic.
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Este foarte dificil de a distinge clar ntre rzboiul economic i militar ascuns utiliznd tehnologia
informaiei pentru c este aceeai ambiie hegemonic de a face interactive schimburile comerciale
i militare. Gradul de interconectare dintre problemele economice i cele militare este determinant
n asigurarea unui nivel ridicat de securitate naional. Una din cele apte forme de baz ale
desfurrii rzboiului informaional este rzboiul informaiilor economice n cadrul cruia se
utilizeaz blocajul sau centralizarea informaiilor, embargoul, izolarea cu scopul de a obine
dominaia economic i de a fora luarea anumitor decizii politice. Rzboiul economic este
permanent se desfoar i n condiii de pace. Prin intermediul prghiei economico-financiare
externe se pot influena deciziile politice interne ale unei ri, evoluia vieii sale economicosociale.
-de cine este controlat riscul, publicul expunndu-se riscului pe care crede c-l controleaz.
(exemplu conducerea autovehicolului)
-dac este voluntar sau impus, cel voluntar fiind mai uor acceptat,
-dac riscul este natural sau industrial, riscurile artificiale fiind mai greu de suportat,
-dac riscul este obinuit sau exotic. oamenii temndu-se de necunoscut de tehnologiile noi,
26
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
-dac riscul este memorabil sau nu, populaia vrnd s uite crizele,
-dac riscul este cronic sau iminent catastrofal, publicul fiind mai interesat de riscuri catastrofale
dect de cele cronice ca fumatul,
-dac riscul poate fi cunoscut sau nu, lumea fiind mai calm dac se convinge singur de prezena
pericolului, ferindu-se de incertitudine,
-dac riscul este moral sau imoral. nivelul de acceptare putnd fi zero de exemplu pentru omoruri,
copii molestai.
Riscul de rzboi
n mod evident, n funcie de domeniul abordat sau de categoria pe care o putem considera drept
baz de clasificare, se pot genera un numr semnificativ mai mare de exemple de sistematizare a
tipurilor de riscuri, scopul acestei prezentri fiind numai acela de a le identifica i trece n revist pe
cele majore, detalierea urmnd a se face funcie de fiecare caz n parte.
Structura de identificare a riscurilor pe diverse capitole, prezentat mai sus, este una complex,
fiind uneori mai greu de aplicat n cadrul unor organizaii mai mici datorit acestui considerent dar
obligatorie de luat n seam pentru obinerea de succese.
27
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
de realizat.
gradul su de gravitate pentru evenimentul analizat i gsirea unei strategi adecvate de rspuns
pentru fiecare caz n parte. Strategiile de rspuns conin schimbri n ceea ce privete
responsabilitile n cadrul evenimentului, a cilor de comunicare ntre elementele componente, a
modificrii scopurilor evenimentului sau a specificaiilor ce intervin asupra rezultelor finale
stabilite.
monitorizarea efectelor pe care aceste schimbri le pot aduce n cadrul evenimentului analizat.
Strategiile de control ale riscului trebuiesc ns ajustate n funcie de efectele pe care le produc,
avnd grij ca toate prile implicate n derularea evenimentului s fie de acord cu aceste
modificri.
Evenimentul care urmeaz s se analizeze se trateaz ca un proiect separat innd cont de
faptul c orice activitate modern de succes ca un element component al unui proiect se
abordeaz ca un proiect separat cu metodologia de management de proiect avnd
rigurozitatea i flexibilitatea necesar obinerii unui succes. Se are n vedere urmrirea pas cu
pas a fiecrui eveniment component a proiectului, respectiv a subproiectului, activitii,
aciunii, ncepnd cu utilizarea elementelor de baz i abordnd elemente sofisticate att ct
este necesar pentru fiecate proiect specific.
28
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
mai mult iar greelile au o influen catastrofic. Dintre procedurie de gestionare a riscului se
menioneaz: procedurile hedging-eliminarea expunerii la risc prin luarea unei poziii de
compensare; utilizarea instrumentelor bursiere- contractele forward, contractele futures,
contractele cu opiuni; diversificarea reducerea riscului prin denerea unui portofoliu ct mai larg
de active diferite i independente; asigurarea transferul riscurilor pentru protecia mpotriva unor
posibile situaii provocatoare de pierderi folosind un contract de asigurare prin plata unei prime de
asigurare.
Strategiile i procedurile de management al riscului se aplic funcie de fiecare caz n parte i de
fiecare structur organizatoric funcie de profilul ei i evenimentele de realizat.
In cadrul actualei lucrri se vor dezvolta n capitolul 2 strategiile i procedurile de management al
riscului pentru structuri organizatorice ce desfoar activiti prin proiecte.
Primul pas n dezvoltarea celei mai bune strategii este evaluarea mediului de afaceri curent.
Utiliznd metode cantitative i calitative, evaluarea include att examinarea riscurilor financiare ct
i a celor operaionale.[20, 40, 59, 104] Riscurile financiare sunt riscurile de credit, de rat a
dobnzii, de schimb valutar, de lichiditate i de re-investiie. Riscurile operaionale includ riscul de
personal, tehnologic, de distribuie, politic i de reglementare.
Riscurile ar trebui descrise ct mai amnunit posibil, lund n considerare aspecte precum:
Date statistice sau evaluri ale impactului riscului asupra performanei financiare, ntocmite
de experi
Procesul implic o combinaie de colectare de date istorice, revizuire a unor documente, analizare a
informaiilor despre structurile organizatorice, tehnologice i culturale care intr n constituia
afacerii. Exist cteva metode de formalizare a rezultatelor procesului de identificare a riscului. O
metod simpl este crearea unor tabele n care fiecare linie s reprezinte un anumit risc, iar
informaiile referitore la risc s fie organizate pe coloane. O metod alternativ este s se
ntocmeasc anumite hri ale riscului care s ilustreze grafic cauzele i consecinele fiecrui risc.
n urma unor clasificri ulterioare (riscuri gestionabile i strategice), managerii pot decide care
riscuri necesit cea mai mare atenie. [59, 104]
30
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Riscurile gestionabile sunt acele riscuri pe care organizaia le poate aborda fcnd uz de propriile
mijloace. In aceast categorie poate fi inclus planificarea deficitar a accesibilitii mijloacelor
critice de funcionare. Rspunsul adecvat la riscurile gestionabile este simpla utilizare a
capacitilor organizaionale existente la diferite nivele nsrcinate pentru cu diminuarea acestora.
Factorii de risc strategic, pe de alt parte, sunt aceia care trebui tratai prin efectuarea de cheltuieli
substaniale i/sau schimbare n direcia strategic. Aceast situaie poate surveni, de exemplu, cnd
o companie efectueaz schimbri majore n structura sa n urma unei achiziii, a intrrii unui nou
concurent important pe pia sau a schimbrii preferinelor consumatorilor.
Riscurile strategice necesit un model de analiz mai detaliat. Modelele reprezint incertitudinea
asociat cu fiecare factor strategic de risc care indic cum i care este gradul de influen
ponderat. Aceste modele pot fi integral cantitative, bazndu-se strict pe date numerice, sau integral
calitative, bazdu-se aproape integral pe experiena cumulat. n fiecare din cele dou cazuri,
obiectivul este evaluarea probabilitii de distribuie pentru fiecare factor. Modelele care folosesc
att imput-uri cantitative ct i calitative ofer cel mai mare potenial de modelare a riscurilor la
care structura organizatoric/compania ar putea fi expus cel puin pn cnd abilitatea mediului
economico-social de a produce noi date se concretizeaz.
31
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
diminuare a riscurilor.
Pentru societile sau companaiile mai mici, care nu posed astfel de departamente specializate,
activitile de management de risc sunt preluate de ctre managerul general al firmei, care va
include n mod obligatoriu n cadrul agendei sale de lucru aceste tipuri de activiti.
Indiferent ns de sistemul de management de risc practicat, studiile de specialitate arat c
asumarea riscului este n acelai timp o necesitate i o plcere n cadrul funciilor de conducere,
reliefnd totodat faptul c aceast msur are mai de grab o motivaie personal dect una
incitativ.
32
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
De asemeni teoriile moderne, aprecieaz existena a trei motivaii eseniale n asumarea factorilor
de risc calculai:
Succesul unei decizii manageriale este indispensabil legat de asumarea unor riscuri
Asumarea factorilor de risc de ctre manageri, implic un coninut emoional deosebit, datorit
anxietii, fricii, excitrii i bucuriei, dar i a pericolului pe care l resimte persoana decident
Alturi de aceste trei motivaii eseniale, trebuie inut cont n mod evident de variaiile nregistrate
datorit diferenelor de context, atitudinea managerilor fa de risc depinznd n ultim instan de
relaia dintre poziia nregistrat la un anumit moment dat de anumite elemente considerate drept
referin: niveul profitului, mrimea lichiditilor i a vnzrilor la un anumit nivel n urma
implementrii proiectului, poziia actual a organizaiei precum i evoluia ei ulterioar.
Studiile de baz demonstraez c indiferent de domeniul n care i desfoar activitatea, managerii
sunt mai degrab tentai de a respinge riscul dect a-l accepta, aceasta deoarece ei reacioneaz n
general rapid la informaii pe care le primesc de asemeni pe termen scurt, n loc de a anticipa
evenimentele viitoare. n acest optic, principala form de evitare al riscurilor o constituie pentru
manageri negocierea contractelor, care conform clauzelor stipulate ar amortiza nesigurana generat
de instabilitatea Pieei i a mediului economic.
Studiind comportamentul managerial Mac Crimmon i Wehrung, au observat c una dintre
modalitile practicate de ctre conductorii unor instituii n raport cu adoptarea riscurilor, o
constituie evitarea asumrii acestora i ntrzierea adoptrii deciziilor, prin delegarea altor persoane
de a efectua activitile specifice manageriale.Alte preri n acest domeniu, arat c managerii evit
s nfrunte riscul deoarece l consider un element controlabil, neacceptnd ideea de incertitudine a
acestuia, implicit inerenta asumare a acestuia. n acest sens Keyes arat cum oamenii cu spirit
antreprenorial i gustul riscului caut s stpnesc mai degrab incertitudinile destinului, n loc s
accepte asumarea riscurilor.
Pornind cu cercetrile pe o alt direcie de studiu, Adler stabilete o distincie clar ntre managerii
care evit riscurile, ntre cei care i le asum i cei care le domin, preciznd c acetia din urm nu
se mulumesc doar cu asumarea lor, ncercnd n permanen s le stpnesc i s le modifice.
Acelai grup de specialiti sunt ns de acord asupra concluziilor referitoare la atitudinea
managerilor n raport cu elementele de prognoz. Studiile arat c analiznd o opiune ce reprezint
un randamnet destul de bun pentru o societate sau pentru un proiect de investiii, dar care prezint
ns un grad de pericol inacceptabil, poziia managerilor este n general de gsi metode de a reduce
33
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
pericolul i de pstra n acelai timp beneficiul.De cele mai multe ori ei ncearc s modifice acest
situaie, n special prin refacerea estimrilor. Una din cele mai frecvente greeli manageriale
ntlnite la acest nivel este de a considera c de fapt se poate realiza totul mai bine, chiar i dup
refacerea estimrilor, conductorii de instituii sau proiecte considernd c experiena pe care o
posed le confer sufieciente motive spre a simi mai bine situaia n ciuda tuturor calculelor
efectuate.
n completarea celor prezentate mai sus, pentru o mai bun nelegere a procesului de asumare a
deciziei de ctre conductorii de instituii sau proiecte de finanare, trebuie s evideniem existena
a trei categorii de atitudini manageriale, distincte fa de concepiile clasice aplicate n teoria
riscului: credibilitatea redus n estimrile probabilistice, importana preferinelor manageriale n
asumarea riscului i asumarea difereniat a riscului de ctre manageri.
1) Credibilitatea redus n estimrile probabilistice are la baz nencrederea managerilor n
estimrile probabilistice, pe care nu le neleg sau pe care practic nu le utilizeaz. n general
aceast categorie de manageri se prevaleaz de caracterul statistic al previziunilor i de
determinare grosier a probabilitilor, ca pretext n favoarea excluderii acestora din structura
teoriei decizionale.Greala fundamental care apare n cadrul acestei abordri, const tocmai n
ignorarea rezultatelor posibile a cror probabilitate de realizare este foarte slab, fr a se ine
cont de evoluia ulterioar a acestora. Astfel cnd o probabilitate slab iniial se combin cu
evenimente ce prezint consecine importante, se poate ajunge n situaii de criz pentru
instituii sau proiectele care se deruleaz, de multe ori cu consecine catrastofale.La polul opus
se afl supralicitarea cadrului de probabilitate de realizare a unui eveniment statistic. Baznduse pe propria experien sau observaiile personale asupra evoluiei Pieei de profil, cei mai
muli dintre manageri utilizeaz noiunea de risc maxim, ca fiind o ocazie pe care o simi n
cel mai bun sau n cel mai ru dintre cazuri. n afara faptului c noiunea de a simi difer de
la un manager la altul, asumarea unei astfel de estimri grosiere poate conduce la maximizarea
noiunii de risc i implicit la respingerea asumrii unei decizii ce implic o politic sau o
investiie pe termen lung, datorit temerii nregistrate n ceea ce privete gradul ridicat de
pericol al acestei opiuni.
2) Importana preferinelor manageriale n asumarea riscurilor rezult din studiile de
specialitate efectuate n domeniu, prin care se evideniaz n mod evident c preferinele n
materie de asumare a riscului variaz n funcie de context, alegerea unei opiuni riscante de
ctre decident depinznd de relaia dintre pericolele i oportunitile pe care le prezint opiunea
pe de-o parte i obiectivele pe care managerul de risc le-a fixat pe de alt parte.
34
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
35
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Toate aceste teze mai sus acreditate asupra atitudinii manageriale n faa factorilor de risc, ne
reliefeaz dificultatea asumrii actului decizional de ctre persoanele aflate n funcii de
conducere.
Arta asumrii unor decizii manageriale corecte se sprijin pe combinarea ntr-un mod fericit a
unor multitudini de aspecte ce trebuie luate simultan n calcul:
evitarea startegiei manageriale ce impune situarea firmei sau a unui proiect cu orice pre
peste un prag de rezultat (de altfel subiectiv ales), contnd n acest sens doar obiectivul
final i nu riscurile la care expune aceast abordare
asumarea n mod contient a riscurilor i selectarea lor n funcie de efectele pe care le-ar
putea produce (abordarea pe ct posibil a riscurilor bune n dauna celor rele ce prezint
demulte ori efecte devastatoare pentru proiect)
Analiznd toate aceste aspecte, putem concluziona asupra importanei asumrii riscurilor n
mod raional i utilizarea unor teorii decizionale moderne asupra actului managerial, ce
constituie practic cheia reuitei unui proiect de investiii, social, tehnic, sau chiar politic ct i a
planului de dezvoltare a unei societi sau structuri organizatorice.
36
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Uit-te bine nainte de a sri DAR cel care ezit este pierdut.
Mai bine n siguran dect s-i par ru DAR cine nu risc nu ctig.
Mai multe mini fac munca mai uoar DAR prea muli buctari dau ciorba n foc.
Dou mini judec mai bine dect una singur DAR dac vrei s faci ceva, f-o singur.
Analiznd aceste proverbe rezult c un manager de risc trebuie s decid corect cnd va aplica
unele dintre proverbe i cnd pe altele n cadrul unui colectiv de lucru sau respectiv n cadrul
echipei de proiect
a. Ce determin opiniile incorecte?
Motivele provin din natura i calitatea experienelor directe i indirecte asupra structurilor
organizatorice. Acestea se structureaz astfel:
Supergeneralizarea
Practica organizaional
Judecile de valoare
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Un exemplu n acest sens ar pute fi situaia unui manager care constat c i ia prea mult de lucru
acas n weekend, din acest motiv nregistrnd probleme mari cu propria familie.
Soluiile care s-ar putea oferi n rezolvarea unui astfel de caz, sunt de fapt un set de sugestii care se
adreseaz n mod direct unui astfel de manager. Astfel posibilitile pe soluionare a problemei mai
sus evideniate, sugereaz managerului:
S fac repetiii managerul ar putea s-i anune colegii n legtur cu disponibilitatea sa mai
redus. Astfel pentru a nu-i ofensa va trebui s fac repeii de explicare asupra motivelor ce au
condus asupra acestei decizii.
c. Personalitatea
Actul decizional al unui individ n general i a unui manager n particular, depinde ntr-o mare
msur de personalitatea acestuia, acest fapt implicnd abordarea psihologic a acestei probleme.
Personalitatea reprezint setul relativ stabil de caracteristici psihologice care influeneaz modul n
care individul interacioneaz cu mediul su.
Teoriile moderne arat c personalitatea prezint cinci mari dimensiuni distincte :
1.Extroversiunea reprezint gradul n care cineva este sociabil n opoziie cu cineva care este
timid. Extrovertiii se simt bine n situaii sociale n timp ce introvertiii le evit.
2.Stabilitatea emoional este msura n care o persoan are un nivel corespunztor de control
emoional. Oamenii cu stabilitate emoional bun sunt puternic ncreztori n forele proprii i au o
puternic consideraie n raport cu ei nii. Cei cu o stabilitate emoional redus tind spre ndoiala
de sine sau spre deprimare. n situaiile de criz i mai ales n managementul riscului o bun
stabilitate emoional este esenial.
3.Gradul de agreare - msura n care o persoan este prietenoas i aborabil. Oamenii mai
abordabili sunt calzi i grijulii. Oamenii mai puin agreabili tind s fie mai reci si distani.
38
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
4. Conticiozitatea gradul n care o persoan este responsabil i orientat spre realizri. Sunt
oameni de nedjde i motivai pozitiv . Oamenii mai puin contiincioi sunt mai puin deschii i
nu sunt de ncredere.
5. Deschiderea la nou msura n care o persoan gndete flexiibil i este receptiv la idei noi.
Oamenii mai deschii tind spre creativitate i inovare
d. Percepia persoanei i aprecierea rezultatelor
Datorit dificultilor pe care le prezint indicatorii de performan obiectivi, companiile trebuie
adesa s se bazaze pe etaloane subiective ale eficacitii, de obicei concepute de ctre manageri.
Ca urmare apar o serie de erori ale evaluatorului :
Blndee -Tendina de a percepe activitatea celor apreciai, ca fiind n mod special bun.
Fiecare dintre aceste trei tipuri de tendine de apreciere, este n parte dependent de tendina de
experiena personal a evaluatorului. n cadrul diagramei prezentate n figura 1.4. sunt artate
erorile evaluatorului privind blndeea, asprimea i tendina de nivelare.
Grad de apreciere
Tendina de nivelare
Asprime
Blndee
Adevrata
performan
Activitate
Necorespunztoare
Medie
Bun
39
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Efectul de hallo apare atunci cnd observatorul permite evaluarea unui individ din punctul de
vedere al unei caracteristici sau trsturi, tinznd s denatureze evalurile pentru alte trsturi sau
caracteristici. Astfel dac simpatia mangerului n raport cu caracteristicile unui angajat poate
supraaprecia performanele lui la locul de munc, n mod contrar ntrzierea sistematic a unui
salariat la locul de muinc poate fi apeciat drept o msur a neseriozitii i dezinteresului su fa
de acel loc de munc i n principiu poate conduce n mod frecvent la subevaluarea performanelor
sale.
n cadrul primului angajat se contureaz ideea c a fi plcut este o calitate suficient de important,
iar n al doilea caz managerul pune accent deosebit pe punctualitate.
Copierea personalitii proprii este o alt eroare a evalurii manageriale avnd drept principiu
efectul la fel ca mine, prin care un evaluator tinde s fac aprecieri favorabile despre oamenii
care sunt similari cu el, din punctul de vedere al pregtirii sau atitudinilor.
Absena lurii deciziei sau de ntrziere a comunicrii deciziei adoptate - apare atunci cnd
persoana implicat n actul decizional contientizeaz uneori n mod excesiv importana luarii
unei hotrri, n acest sens amnd pe ct este de mult posibil asumarea unei responsabiliti.
Acest tip de comportament se explic din perspectiva psihologic i sociologic, printr-un
complex de factori ce acioneaz de cele mai multe ori sub forma unei structuri compuse. Dintre
cei mai importani astfel de factori, se menioneaz: insuficienta ncredere n sine a persoanei ce
i asum decizia, experien profesional redus n domeniu, nivelul de exigene foarte crescut
al evaluatorilor, valori proprii sau motivaii personale deosebite, obligativitatea justificrii n
mod sistematic a deciziilor adoptate fa de conducerea societii sau a organizaiei. Se
consider faptul c este mai grav de a nu lua o decizie dect a lua o decizie greit, sau parial
greit care ulterior se pot corecta sau adpta.
40
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
sau mai puin direct, modificri asupra costurilor, ntrzierilor n derularea activitilor sau asupra
specificaiilor de ordin tehnic.Spre exemplu ntrzierea n realizarea unor pachete de lucru n cadrul
unui proiect se datoreaz unui decizii luate de ctre managerul de proiect de a disponibiliza o parte
din personal. Analiza unor astfel de tipuri de situaii ne conduce cu gndul spre abordarea unor
soluii pertinente, capabile s ofere o coeren global pe parcursul ntregii derulri a proiectului.
Cutarea de soluii la nivel local acest tip de situaie apare atunci cnd persoana decident
(managerul de proiect, responsabilul de faz sau de pachet de lucru,etc.) are tendina de a
aciona n spiritul unei logici locale , fr a ine cont de consecinele ce pot aprea n cadrul
unor alte direcii implicate n cadrul proiectului, sau la nivelul coerenei cu strategia global a
instituiei din care acesta face parte. Astfel de situaii sunt ntlnite de obicei n cadrul deciziilor
luate de ctre experii tehnici, care consider de obicei c soluia gsit de ctre ei este optim,
minimizndu-i pe ct este este posibil aspectele negative ale aplicrii acesteia din punct de
vedere al costurilor i alsituaiei sociale. Ceea ce rezult de obicei n final n urma abordrii unei
astfel de strategii, este un amalgam de soluii pariale, care risc de a se crete gradul
incoerenei decizionale la nivel global al proiectului.
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Limitarea numrului de soluii vizate n general majoritatea decidenilor nu iau n calcul toate
variantele de scenarii posibile ce pot aprea n derularea unei activiti sau la nivelul global al
ntregului proiect. Chiar dac n cadrul acestei categorii de situaii se ine cont de convergena
ideilor sau de consens, se poate ntmpla ca judecata s fie realizat ntr-un mod prematur, sau
sub presiunea factorilor de timp, sau de realizare a unor obiective, obindu-se n final o soluie
care pare la prima vedere satisfctoare. Aceasta ns nu a fost obinut pe baza comparrii cu
alte scenarii, pentru a putea discerne n urma unei profunde analize care dintre variante ar putea
fi considerat optim n aceast situaie. De cele mai multe ori cnd este prezentat ulterior o
alt posib cale, sau scenariu posibil care ar conduce ctre rezultate superioare, acest variant
fiind privit cu mult suspiciozitate, urmndu-se de obicei calea adoptat n prim faz. O astfel
de abordare a problemelor bazat pe o adoptare a unor strategii iniiale imuabile, conduce de
cele mai multe ori ctre probleme deosebite n derularea ulterioar a proiectului, deoarece
greelile sau inexactitile se vor amplifica pe principiul bulgrului de zpad nsumnd n
dezvoltarea lor i toate aspectele colaterale cu potenial negativ pentru proiect, ce nu au fost
luate n calcul n faza iniial.
Lipsa de solidaritate n raport cu deciziile adoptate Apare n general atunci cnd nu este
obinut consensul sau convergena de opinii a majoritii factorilor decideni n abordarea unor
probleme legate de derularea proiectului
De obicei reacia factorilor de decizie ce nu au fost consultai apriori n rezolvarea unor anumite
probleme, este de dezacord sau chiar de nerecunoatere a celor adoptate. O astfel de categorie de
situaii n care exist o lips de solidaritate n raport cu deciziile adoptate, va conduce aproape n
mod inevitabil la euarea implementrii deciziilor unilaterale adoptate.
Punerea sub semnul ntrebrii n mod sistematic a deciziilor anterioare adoptate gestionarea
unui proiect impune de cele mai multe ori adoptarea unor decizii succesive, mai mult sau mai
puin legate ntre ele prin relaii de cauzalitate, n funcie de tipul pe care acestea l ocup n
cadrul proiectului. De aici poate aprea suspiciunea unor factori decizionali sau a personalului
42
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
implicat n derularea proiectului, asupra validitii unor decizii anterioare, ce pot permite prin
relaiile de condiionare cu alte decizii, posibilitatea de propagare n lan a unor categorii de
erori sistematice. O astfel de suspiciune asupra posibilelor greeli anterioare, este n anumite
limite fireasc i chiar benefic procesului decizional. n faze acute ns poate aprea punere la
ndoial a ntregului algoritm decizional ce poate conduce n mod inevitabil la blocarea
proiectului, prin imposibilitatea implementrii activitilor.
Slaba implicare a Conducerii - n rezolvarea tuturor problemelor de ordin decizional sau n ceea
ce privete politica de arbitraj. O astfel de situaie este n general ntlnit n cadrul situaiilor n
care persoane cu nalte responsabiliti n cadrul proiectului neglijeaz sau amn luarea unor
decizii, lsnd totul spre rezolvare subordonailor. Gravitatea unor astfel de scenarii const n
faptul c n derularea unui proiect apar diferite situaii particulare, n care elementul decident nu
poate fi dect managerul de proiect, sau o persoan cu rang ierarhic superior n cadrul instituiei
sau organizaiei respective. Pentru evitarea unor astfel de situaii se recomand cutivarea unei
culturi ale organizaiei, n cadrul creia se va pune accent pe descentralizare i responsabilitate
decizional adecvat la toate nivelele de conducere.
Recurgerea la trafic de influen sau corupia din partea persoanelor din structura ierarhic
superioar a proiectului n sensul abordrii a ntregului proiect sau a unei pri a acestuia n
interes personal. n aceast situaie obiectivele convenite n faz iniial sau mai avansat n
cadrul derulrii proiectului sunt viciate de influena i jocul de interese dictat de persoana
decident ce organizeaz un astfel de tip de activitate.
Pentru un astfel de scenariu, este clar c obiectivele individuale sau de grup nu se mai pot
suprapune peste cele ale organizaiei promotoare, rezultnd un conflict de interese major ale cror
efecte pot avea un efect distructiv att pentru proiect ct i pentru organizaie. n concluzie putem
43
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Segmentarea prea mare a procesului decizional procesul decizional rspunde de cele mai
multe ori unei logici secveniale ale diferitelor decizii ce trebuiesc adoptate, acest fapt limitnd
n final posibilitatea de rspuns a decidentului. Folosirea mai multor secvene pentru fiecare
proces poate conduce la o suprancrcare cu informaii a factorului decizional, care n acest tip
de situaii cade prad efectelor abordrii mult prea n detaliu a unui scenariu.
Lipsa de coordonare ntre centrele decizionale- apare de obicei atunci cnd ntr-un proiect exist
mai multe centre decizionale, n cadrul crora sunt adoptate un numr important de decizii, fr
ca acestea s fi fost nainte corelate. n astfel de situaii lipsa de coordonare conduce ctre
incoeren i eficacitate sczut n implementarea activitilor.
Numrul prea mare de nivele ierarhice este frecvant ntlnit n cazul structurilor
organizatorice supradimensionate sau a proiectelor care au fost n mod detaliat constituite din
punct de vedere ierarhic. Un astfel de sistem prezint inerie mare, datorit numeroaselor verigi
44
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Inexistena structurilor sau a procedurilor de arbitraj desfurarea unui proiect impune datorit
complexitii sale crearea unor instane de arbitraj ce au drept principali participani conducerea
proiectului, membrii consoriului, responsabilii de subproiecte sau activiti, pentru a facilita
punerea n practic a deciziilor adoptate. Existena unei astfel de structuri de arbitraj permite
reducerea nivelului de apriie a conflictelor i minimizarea riscurilor, lipsa lor conducnd la
ngreunarea implementrii deciziilor respectiv blocarea ntregului proiect. n cadrul unei
structuri organizatorice respectiv a unui consoriu de proiect un astfel de departament exist
intitulat ca departament de arbitraj sau curtea de arbitraj uneori denumit sub diverse alte
forme : comitet stratetegic , comitet director , comitet de pilotaj ,etc.
Absena sau slaba capitalizare a know how ului nainte de adoptarea unei decizii, toate
persoanele cu putere decizional trebuie s-i nsueasc informaiile i competenele necesare
derulrii cu succes a activitilor preconizate, deoarece know how ul este un factor esenial n
toate procesele decizionale. Exist anumite situaii i conjuncturi cnd tehnicile de know how
nu pot fi receptate din cadrul organizaiei, ele trebuind s se regseasc n experiena
managerial a persoanelor responsabile. Rezult c absena sau slaba capitalizare a know how
ului, va conduce n mod inevitabil ctre atribuirea unor decizii manageriale eronate i la
falimentul structurii organizatorice sau proiectului.
Ineficiena comunicrii i slabul schimb de informaii un aspect esenial de luat n calcul dup
luarea unei decizii l constituie comunicarea acesteia ctre partenerii din cadrul consoriului sau
45
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
ctre responsabili de subproiecte sau activiti. Dac fluxul informaional nu este corect
canalizat, informaiile nu pot ajunge n timp util la nivelul adecvat, n consecin neputnd fi
realizate i interpretate la parametrii stabilii iniial. De regul n cadrul unor astfel de sisteme n
care exist un slab nivel de informare, mecanismele de punere n practic a diferitelor activiti
nu permit schimbul de puncte de vedere, nepermind persoanelor minoritare de a-i putea face
cunoscut punctul de vedere.
Ineficiena sau lipsa diponibilitii asupra unor informaii complexe de cele mai multe ori n
cadrul organizaiilor n care exist un slab flux informaional, deciziile manageriale nu sunt
urmate de instruciuni detaliate de punere a acestora n practic mai ales din punct de vedere
tehnic, fiind incomplete, contradictorii sau imprecise. n aceste condiii decidenii din
ealoanele ierarhice inferioare beneficiaz de informaii pariale, incomplete sau trunchiate,
fiind n acest context necesar o analiz individual asupra abordrii acestora, precum i a
modului de implementare a activitilor ce decurg din respectivele directive. Interpretarea ntr-o
manier personal a unor decizii de ctre elementele decidente din ealoanele inferioare, va
conduce ctre ndeprtarea catastrofal n raport cu condiiile i obiectivele iniiale ale
proiectului, genernd mari ntrziri sau chiar blocarea ntregului proiect.
Lipsa descentralizrii n cadrul procesului decizional poate conduce ctre aplicarea n mod
eronat a deciziilor adoptate tocmai datorit lipsei unui sitem flexibil i coerent de conducere,
ceea ce va crea situaii tensionate n cadrul echipei de proiect, nenelegeri asupra executrii
ordinelor dispuse, sau euarea proiectului.
Slaba putere de decizie a responsabilului de proiect este un factor foarte important implicat n
realizarea obiectivelor i a reuitei globale a unui proiect. Probleme mari apar n cazul cnd
managerul de proiect nu posed o larg deschidere decizional, caracteristic poziiei ierarhice
pe care acesta o posed, rolul su limitndu-se n astfel de condiii la controlul i monitorizarea
46
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
deciziilor luate.n aceste situaii, magerul de proiect nu dispune de totala ncredere a ealoanelor
superioare de conducere din cadrul organizaiei, dar i a celor ierarhic subordonate n cadrul
proiectului, vorbind n aceast situaie de o diminuare a autoritii de conducere.
Dup acest analiz succint asupra riscurilor implicate de structura comportamental a elementelor
decidente, precum i a riscurilor legate de punerea n practic a elementelor decizionale, urmeaz
evidenierea unei alte categorii de riscuri foarte importante i anume acelea legate de diferenele
culturale nregistrate att ntre membrii Consoriului de proiect ct i n interiorul organizaiilor.
1.5.4. Riscuri legate de diferenele culturale dintre membrii consoriului de proiect i
n interiorul structurilor organizatorice
A. Aspecte generale
Una dintre cele mai sensibile probleme, legate de colaborarea n cadrul proiectelor
internaionale, o reprezint abordare diferit a rolului i percepiei culturale de ctre diverse
grupuri de indivizi sau extrapolnd de ctre naiuni.
n funcie de tipul diferenelor culturale, acestea pot fi difereniate pe mai multe dimensiuni :
A1. Diferena de putere- gradul n care membrii societii accept o distribuie inegal a
puterii, incluzndu-i pe cei care dein o putere mai mare ca i pe cei care dein una mai
mic.n culturile cu diferena mic fa de putere, inegalitatea este minimizat, superiorii
sunt accesibili i diferenelor de putere nu li se atribuie o importan prea mare. n
societile cu diferen mare de putere, inegalitatea este acceptat ca fiind natural,
superiorii sunt inaccesibili i diferenele de putere sunt subliniate.
Printre societile cu diferen mic de putere, gsim Danemarca, Noua Zeeland, Israel i
Austria. Grupa societilor su diferene mari de putere cuprinde Filipine, Venezuela i
Mexic. Dintr-un grup de 40 de societi, Canada i Statele Unite se claseaz pe locurile 14,
respectiv 15, rmnd la mic diferen de putere n timp ce media este de 20.
A2. Evitarea incertitudinii se refer la gradul n care oamenii se simt neconfortabil n
situaiile ambigu i nesigure. Culturile cu o evitare slab a incertitudinii sunt mai puin
preocupate de reguli, conformitate i securitate, iar munca din greu nu este privit ca o
virtute (Sigapore, Danemarca i Suedia).
La polul opus, culturile cu o evitare puternic a incertitudinii cuprind: Japonia, Grecia i
Portugalia.
A3.) Cultura i sexele Culturile predominant masculine, difereniaz clar rolul sexelor,
sprijin dominaia brbailor i subliniaz performana economic. Culturile predominant
femninine apreciaz rolurile mai adaptabile ale persoanelor din punct de vedere masculin i
47
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Lipsa informaiilor aferente despre proiect ce pot conduce la activiti manageriale defectuoase
Haosul administrativ
48
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
partenerii
proiectului
Dac acestea au fost, prezentate schematizat, principalele trsturi ale culturii promotorilor de
proiecte, considerm n continuare interesant de a prezenta trsturile definitorii ale responsabililor
de monitorizarea proiectelor (ofierii de proiecte), tocmai n sensul de a identifica ciocnirea culturii
acestor dou categorii.
B2. Elemente ale culturii responsabililor de monitorizarea proiectelor (ofierilor de proiecte)
1. Cum i apreciaz succesul responsabililor de monitorizarea proiectelor:
nelegnd aceste elemente culturale definitorii att ale managerilor de proiecte, ct i ale
responsabililor de monitorizarea proiectelor, un posibil promotor al unui proiect de investiii, poate
s i organizeze aciunile ntr-o astfel de msur nct s fie capabil s minimizeze ntr-un mod
semnificativ efectele ciocnirilor culturale prezentate mai sus.
1.5.5. Percepia riscului
Percepia riscului de ctre public este influenat de ctre emoii. Percepia social se bazeaz pe
date observate i pe cunotinele pe care le avem despre persoanele ce aparin acelui grup. Exist
patru imagini ale riscului care apar n percepia publicului. [7, 20, 16]
49
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
50
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
i nu sunt decise s adopte concesii pentru rezolvarea conflictelor. Negocierea trebuie s fie fcut
de ctre o persoan neimplicat direct.
Etapele de negociere a conflictelor sunt urmtoarele: [7, 9, 16]
Calmarea conflictului i detensionarea lui
Definirea cadrului de discutare a conflictului
Rediscutarea problemelor, obiectiv, fr judecat definitiv sau opinie preconceput
Cutarea i sublinierea punctelor comune
Cutarea intereselor comune
Reformularea n scris a revendicrilor fiecreia dintre pri
Cutarea mpreun de ctre prile implicate a unor soluii amiabile
Reformularea soluiilor i evaluarea importanei lor
Concluzionare prin alegerea unei soluii, eventual declarat provizorie
Este foarte important ca adversarii s ias din conflict cu sentimentul c nu au pierdiut. Pentru
acesta se pot aplica cu succes tacticile care evit declararea unui ctigtor sau a unui perdant,
primul temndu-se tot timpul de frustrrile celui de-al doilea. Cea mai bun soluie const n
respectarea adversarului sau adversarilor, cutnd cu adevrat soluii profitabile pentru toi, care s
conduc la realizarea optim a proiectului.
1.6.2. Caracteristicile rezolvrii conflictelor
n funcie de tipul de existen al conflictelor caracteristicile rezolvrii conflictelor snt:
I) Conflicte ntre superior i subordonat
a) Autoritar: Nu exist conflict posibil, altfel nseamn excluderea subordonatului.
b) Paternalist: Conflictul este de negndit. Este de ordinul atacului moralei.
c) Consultativ: Conflictul trebuie rezolvat, convingnd subordonatul c nu are dreptate. Exist
totui o discuie.
d) Participativ: Conflictele sunt frecvente, dar nu pot fi exprimate i nici recunoscute ca atare.
e) ngduitor: Conflictele sunt frecvente dar nu pot fi exprimate i nici recunoscute ca atare.
f) Pervers: Conflictul este negat. Cel mai des, adevratele conflicte sunt deplasate spre
probleme afective sau probleme secundare. De altfel, nu exist nici un sistem de rezolvare a
conflictelor i acestea persist.
II) Conflicte ntre subordonai
n cadrul acestei categorii de conflicte, tipurile predominant ntlnite sunt:
a) Autoritar: Se mparte vina ntre subordonai i este pedepsit toat lumea
52
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
fidel a condiiilor exprese stipulate n cadrul acestui program. ntr-o prim apreciere putem aprecia
acest condiie drept una cantitativ, fiind referitoare strict la numrul de componei ai consoriului.
Cel de-al doilea risc la care se poate expune instituia promotoare a proiectului n demersurile
ntreprinse pentru a realiza un proiect de investiii ctigtor, l reprezint calitatea instituiilor
constituente ale consoriului.
Este extrem de important ca toi constituenii consoriului s fie eligibili din punctul de vedere al
participrii n cadrul proiectului, referitor la tipul structurii organizatorice (S.A, S.R.L, O.N.G, etc.)
ct i al domeniului de activitate al acesteia care trebuie s fie perfect compatibil att cu domeniile
expres prevzute n cadrul programului de investiii, acolo unde este cazul, precum i cu activitile
pe care aceasta ar trebui s le realizeze n cadrul pachetelor de lucru stabilite n proiect.
Un alt aspect semnificativ, care dei nu reprezint o condiie obligatorie, este deosebit de apreciat
de ctre evaluatori i evaluatorii de proiect, avnd alocate n acest sens i n structura proiectului
ntrebri specifice, iar n cadrul grilei de evaluare un punctaj special, l reprezint experiena
relevant a partenerilor membrii ai consoriului n derularea unor proiecte internaionale similare
aprobate.
Se apreciaz astfel pozitiv, experiena relevant a membrilor consoriului n domeniu implemntrii
proiectelor internaionale, acest aspect putnd reprezenta i unul din criteriile de selecie a
instituiilor partenere pentru managerul de proiect.
Pentru a nelege mai profund semnificaia aspecvtelor mai sus semnalate v propunem spre analiz
urmtoarele aspecte:
Exemplu:
Un manager de proiect a fost desemnat de ctre directorul general al structurii organizatorice n
care lucreaz s participe la elaborarea unei propuneri de proiect pentru atragerea de fonduri de
investiii pentru modernizarea unui sector al respectivei organizaii. n calitate de manager al
proiectului a pornit la alctuirea consoriului, focalizndu-se pe experiena relevant a
partenerilor n scopul executrii activitilor din cadrul subproiectelor alocate pentru fiecare
dintre acetia. Proiectul a fost depus n termen cu toate anexe necesare completate conform
cerinelor programului de finanare. Totui n urma evalurii de ctre experi acesta a fost respins.
Motivul? Dei activitile proiectului erau descrise n mod detaliat i corect, totui managerul de
proiect nu a inut cont de faptul c unul dintre partenerii consoriului era un ONG i nu avea drept
de participare n cadrul proiectului respectiv.
n acest caz neeligibilitatea unui partener din cadrul consoriului conduce la anularea muncii pentru
ntreaga propunere de proiect.
54
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Toate aceste situaii conduc la crearea unor stri conflictuale n cadrul colectivelor de proiect i la
blocarea unor colaborri viitoare.
Analiznd toate aceste aspecte se dau urmtoarele sugestii viitorilor promotori de proiecte n scopul
evitrii riscurilor majore i conflictelor la alctuirea unui consoriu de proiect:
Soluii manageriale:
-
55
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Soluii manageriale:
-
ncetarea respectrii obligaiilor contractuale de ctre unul sau mai muli parteneri din
consoriu
Soluii manageriale:
-
ntrzieri n derularea activitilor de ctre unul sau mai muli parteneri din consoriu
Soluii manageriale:
-
n afar de evidenierea principalilor factori ce pot conduce la apariia unor stri conflictuale n
cadrul unui consoriu, este deopotriv important de realizat o analiz introspectiv asupra
principalelor motive ce stau la baza dezvoltrii acestor tipuri de factori.
Aceste tipuri de stri conflictuale consoriului au la baz diferenele semnificative de ordin:
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Aceste diferene semnificative ce au ca baz motivele mai sus enumerate, pot conduce ctre
instalarea germenilor strilor conflictuele, ce se vor manifesta n faz incipient prin:
Avnd n vedere cele mai sus prezentate se concluzioneaz c apariia a diferite surse de conflicte
de intensiti diferite n cadrul unui proiect, depind deopotriv de personalul responsabil de
faze/pachete de lucru, personalul intern de execuie al proiectului, de managerul general i
structura de conducere a proiectului, dar i de ctre membrii consoriului, sau personalul auxiliar.
n acest sens vom prezenta n urmtorul grafic relaia dintre principalele surse de conflicte/risc ce
apar n cadrul unui proeict i nivelul de intensitate a surselor de conflict n funcie de prile
implicate. (Tab.1.1).[9, 15, 36]
Dup cum se poate observa conflictele de magnitudine mare n cadrul Consoriilor apar asupra
prioritilor i obiectivelor proiectului, exigenelor de ordin tehnic i n special n domeniul
conflictelor individuale i interpersonale.
Este lesne de neles c atribuia detensionrii acestor stri conflictuale n cadrul consoriului revin
managerului de proiect, care prin experiena acumulat dar i prin tehnicile de know how abordate
s poate conduce ctre rezolvarea eficient din stadiu incipient a unor astfel de probleme.
Studiile arat c reuita global a unui proiect se bazeaz n mare msur pe conlucrarea
armonioas a tuturor factorilor decizionali implicai n derularea sau implementarea unor activiti
i stabilirea unei relaii de parteriat solide i eficiente ntre membrii consoriului.
Datorit evoluiei continue a managementului riscului ca tiin dar i a diversificrii tipurilor de
relaii interumane, sursele de conflict n cadrul proiectelor au nregistrat o puternic evoluie i
continu diversificare, fiind necesar n acest sens o analiz specific.
57
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Surse de
conflicte/risc n
proiecte
Responsabili de
pachete/ faze de
lucru
Planificare
Prioriti i
obiective
Alocarea de
resurse umane
Exigene
tehnice
Proceduri
administrative
Conflicte
individuale i
interpersonale
Respectarea
costurilor i a
bugetului
Personal de
excuie
pachete/
faze de
lucru
Membrii ai
consoriului
sau ai echipei
de proiect
Manager
General
Personal
auxiliar
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Toate acestea erau poziionate pe o scal de magnitudine a riscurilor de la risc slab (cruia i era
atribuit valoarea 0) la risc ridicat(cruia i era atribuit valoarea 3).
Pentru fiecare dintre sursele de risc menionate, fiecare manager de risc sau persoan decident cu
responsabiliti similare, trebuia s determine importana relativ a factorilor de risc raportndu-le
n cadrul a cinci categorii distincte dup cum urmeaz:
conflicte cu subordonaii
Faza urmtoare se referea la atribuirea de note de la 0 la 3, pentru fiecare dintre capitolele mai sus
menionate.
n acest sens intensitatea medie era calculat, fcnd media celor cinci note atribuite.
Acest clasificare avea drept fundament rezultatele studiului efectuat ce prezenta urmtoarele
aspecte, ca poteniale surse de conflict:
Prea marea diversificare a competenelor pentru fiecare dintre persoanele implicate n activiti
nelegerea parial sau nenelegerea obiectivelor specifice ale proiectului de ctre diferite
persoane cu responsabiliti diferite n cadrul proiectului, conduc ctre surse de conflicte majore
n interiorul organizaiei.
Analiznd modelul propus de ctre H.J. Thamhain i D.L. Wilemon n 1975 i innd cont de
continua diversificare a surselor de conflict n interiorul unui proiect, D.S. Kezbom ntreprindea un
studiu extrem de complex asupra a 500 de companii nord-americane, oprindu-se asupra unui
eantion reprezentativ format din 285 de manageri de proiect sau persoane decizionale din ealoane
ierarhice superioare, ce erau chestionate asupra principalilor factori de risc, dar i asupra
magnitudinii de manifestare a acestora.
59
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Scopul declarat al acestui studiu era de a reactualiza tipologia factorilor de risc majori ce intervin n
derularea unui proiect, valoriznd n premier ns i examinarea poziiei ierarhice a responsabilului
de proiect, structura organizatoric de implementare, nivelul de complexitate tehnologic, mrimea
i durata proiectului.
n urma centralizrii datelor i a analizei rezultatelor nregistrate, a rezultat nu numai realizarea
unui clasament diferit de cel realizat n 1975, dar i introducerea a ase noi factori de conflict:
Tip de conflict
Conflicte anterioare nesolutionate
Exigente tehnice
Inadaptarea sistemelor motivationale
Respectarea costurilor si a bugetului
Roluri ambigue/Structura organizationala
Lidership
Planificare
Alocarea de resurse umane
Proceduri adminstrative
Jocuri de influenta
Comunicatii/ sisteme informationale
Conflicte individuale si interpersonale
Prioritati si obiective
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
Intensitatea conflictului
60
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n urma identificrii acestor noi tipuri de factori de risc a fost modificat i modalitatea de
determinare a intensitii medii a conflictului pentru fiecare dintre sursele de conflict:
1. Fiecare dintre persoanele intervievate va enumera n ordine descresctoare principalele 7
surse de conflict
2. Pentru fiecare dintre aceste surse de conflict se vor atribui note de la 1 la 7 (nota 7 se va
atribui pentru o surs de rangul 1, 6 pentru o surs de rangul 2, ..)
3. Pentru fiecare dintre sursele de conflict se vor identifica frecvenele de apariie ale acestora n
funcie de rangul care le-a fost atribuit
4. Pentru fiecare dintre surse ct i pentru fiecare dintre cele 7 ranguri, se va calcula un scor ce
va fi egal cu frecvena x, nota corespunztoare fiecrui rang
5. n final, pentru fiecare dintre scorurile calculate se va determnia intensatea sa medie, prin
adunarea scorurilor obinute i raportarea lor la fiecare dintre cele 7 ranguri.
Analiznd toate aceste aspecte se concluzioneaz asupra dinamismului evoluiei factorilor de risc,
precum i a continuei lor diversificri i adaptri la evoluia societii moderne la nivel general dar
i n particular asupra creterii deosebite a importanei managementului de proiect
Tendinele viitoare ale societii n paralel cu mbuntirea continua a tehnicilor manageriale, vor
conduce ctre noi studii ce vor avea drept rol adaptarea continu a factorilor de risc la noile cerine
ce se vor impune.
61
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
63
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
64
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
o Iniierea unor operaiuni: prin impunerea unor intervale mai mici de frecven pentru
monitorizare, un manager trebuie s ia msuri de prevenire a escaladrii valorilor
indicatorilor de risc. Prin urmare, top managementul va avea o viziune de ansamblu a
operaiunilor riscante conectate cu activitatea sa.
o Identificarea noilor surse de risc
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n cele din urm, feedback-ul de ansamblu este un aspect esenial al procesului de management al
riscului. Activitatea de management al riscului nu este una liniar, ci reprezint un ciclu de activiti
continuu mbuntit, a crui eficien este critic pentru succesul de ansamblu al sistemului.
1.7.2. Rolul personalului n managementul riscului operaional
Evenimentele care cauzeaz pierderi sunt aleatorii. n general, aceste pierderi survin ca urmare a
eecurilor activitii de control i implic aciunea unor factori multipli. Cauza imediat ar putea fi
un eec al personalului sau al echipamentelor tehnice, dar, n general, sunt urmri ale nendeplinirii
corespunztoare ale sarcinilor managementului. Scopul este minimizarea contribuiilor limitrilor
umane prin examinarea structurii organizaionale i a modului n care sunt atribuite
responsabilitile.
Firmele care implementeaz un sistem eficient de management al riscului reuesc s creeze un
cadru propice maximizrii contribuiei individuale sau grupate a angajailor. Obiectivele riscului
operaional sunt privite n acelai mod precum celelalte obiective ale afacerii. Acestea devin parte a
culturii organizaionale i sunt recunoscute explicit prin transformarea riscului operaional ntr-o
component permanent inclus pe lista responsabilitilor directorilor executivi. Abordarea trebuie
s nceap de la structurile superioare ale organizaiei. Sprijinul activ, vizibil, spiritul de conducere
i implicarea directorilor este fundamental pentru succesul managementului riscului operaional.
Prin intermediul propriului comportament, directorii generali trebuie s transmit liniile directoare
care guverneaz politicile de risc. Riscul operaional este o problem care intr n responsabilitile
directe ale board-ului executiv, eforturile conectate cu acest domeniu fiind coordonate la acest nivel
al organizaiei.
Factorii organizaionali: au o influen major asupra comportamentului individual sau de grup, cu
toate c, deseori, n atribuirea sarcinilor i investigarea evenimentelor provocatoare de pierderi,
acestora nu li se acord atenia cuvenit.
Factorii legai de poziia n cadrul companiei: influeneaz direct performanele individuale i
controlul riscului. Responsabilitile ar trebui mprite conform unor principii financiare i
operaionale bine definite, capabile s ia n calcul limitrile performanelor umane. Nepotrivirile
ntre cerinele poziiei i capacitile angajatului cresc probabilitatea unor erori viitoare.
Compatibilitatea poziiei cu profilul angajatului contribuie decisiv la asigurarea unor performane
consistente. Acest lucru implic luarea n calcul a cerinelor informaionale individuale precum i a
percepiei atribuiilor.
66
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Factorii personali: Atributele pe care angajaii le aduc poziiilor deinute n cadrul companiei pot fi
punctele forte sau slbiciunile relaionate la cerinele unei anumite sarcini. Aceste atribute pot
include obiceiuri, atitudini, abiliti i personalitate, care poate influena comportamentul n diferite
moduri. Efectele negative ale performaelor relaionate cu un anumit proiect nu pot fi ntotdeauna
diminuate prin noi soluii de stabilire a atribuiilor unei anumite poziii. Anumite caracteristici,
precum aptitudinile i atitudinea, pot fi modificate prin training-uri i experien; altele, precum
personalitatea, sunt relativ permanente i nu pot fi modificate n contextul activitilor interne. Prin
urmare, compatibilitatea angajailor cu sarcinile atribuite trebuie s asigurat prin utilizarea unor
tehnici de selecionare adecvate.
67
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
68
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
ncercri, scanare, compromitere cont utilizator, captura de date din pachete, blocarea serviciului,
nelciune, folosirea de coduri maligne, atacuri asupra infrastructurii. Factori favorizani ai acestui
tip de vulnerabilitate sunt nodurile nesigure i folosirea comunicaiei necriptate.
1.8.2. Evidenierea problemelor care apar la realizarea proiectelor informatice
Peste 64% din realizrile proiectelor informatice de sisteme mari depesc limitele bugetare
i de timp stabilite iniial. Motivele pentru care directorii de proiect nu reuesc s fac fa
dificultilor ridicate de finanarea utiliznd sistemele informatice (e-finance) i ale activitilor
bancare utiliznd sisteme informatice (e-banking) n diferitele faze ale proiectului sunt:
Gestionarea resurselor
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Accesul clientului Exist un nivel de siguran acceptabil astfel nct clienii au posibilitate
de acces n limite rezonabile i corespunztoare la informaiile ce i privesc, deinute de organizaie
i au posibilitatea de a corecta sau modifica aceast informaie atunci cnd este necesar?
Responsabilitatea Exist un nivel de siguran acceptabil prin faptul c organizaia este
protejat prin aplicarea politicii sale privind caracterul privat al informaiilor?
Urgena Exist i sunt adecvate normele de remediere/punere n aplicare n caz de situaii
deosebite?
Riscurile poteniale legate de activitatea comercial n cadrul managementului electronic al unui
proiect care rezult din legislaia privind caracterul confidenial al informaiilor includ:
Conflicte
Amenzi
Publicitate negativ
proiectului
punct de vedere al desfurrii activitii este adesea pierdut din vedere de ctre conducerea
organizaiei
deciziilor
1.8.5.Factori de succes n cazul managementului electronic al proiectului (e-management)
Factorii de succes n desfurarea unui proiect folosind managementul electronic sunt:
Strategie
71
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Definirea unui model de activitate adecvat i cutarea unor parteneri sau aliane care
strategia pasiv, bazat pe manipularea direct a mediului, neluand n calcul voina cetenilor.
Schimbarea mediului se poate realiza i prin legi i reglementri, dar a apela prea mult la ele poate
s conduc la limitarea libertilor individului.
Conceperea unei strategii nationale de contracarare a aciunilor criminale cibernetice i
crearea infrastructurii necesare care s permit prevenirea infraciunilor trebuie s cuprind
conceperea unui set de msuri prin care opinia public s devin contient asupra aciunilor care
s-ar impune n caz de necesitate i care, mpreun cu setul de msuri menite s constituie o cultur a
72
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n reelele de telecomunicaii din lume, care ar putea afecta orice persoana care comunic, felul n
care funcioneaz efectiv fiind mediatizat prima dat n 1996. Astfel, traficul internaional de
telecomunicaii se poate supraveghea cu ajutorul listelor de "cuvinte-cheie", chiar dac nu exist o
suspiciune concret privind comiterea unei infraciuni (este vorba de "supraveghere strategica") n
vederea prevenirii atentatelor teroriste, proliferrii la nivel internaional a armamentelor, falsificrii
i splrii banilor i contrabandei cu narcotice.
Se poate aprecia c marea interceptare se face via satelit, direct de pe orbit astfel nct
persoanele pasibile de infraciuni care primesc un telefon, un fax, un telex sau un e-mail sunt vizai
i c an de an se ascult i se citesc comunicrile a milioane de oameni din ntreaga lume fr ca
acetia s tie. Spre deosebire de supravegherea telefonic intern aprobat de procuratur,
ascultarea sau citirea tirilor din strintate nu este supus nici unui control.
Un studiu realizat de CERT (Computer Emergency Response Team) arat c "incidentele
(atacuri, virui) i vulnerabilitatea-sistemelor informatice cresc 100% pe 3ani."
Infraciunile n managermentul electronic financiar al proiectelor sunt:
1.
2.
fabricarea sau deinerea de echipamente inclusiv hardware sau software n vederea falsificrii
plii electronice,
3.
falsul n declaraii n vederea realizrii plii electronice fcut unei instituii bancare, de
credit sau financiare, sau oricrei alte persoane juridice autorizate s efectueze pli, decontri,
tranzacii i transferuri de fonduri.
4.
prin folosirea unui instrument de plat electronic falsificat sau utilizat; consimmntul
deintorului, cunoscnd c sunt efectuate prin utilizarea neautorizat a oricror date de identificare
sau prin utilizarea de date de identificare fictive, se pedepsete cu nchisoare de la 3 la 12 ani.
1.8.8. Proceduri de evitare a riscurilor informatice
Referitor la criminalitatea informatic exemplificat prin spargerea parolelor, introducerea de
virui, furt de documente informatice, riscul ca un utilizator al internetului s ncerce s se
conecteze la adresa unui document al societatii pe internet (URL), se poate nltura prin utilizarea
74
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
unui program filtru (firewall) care s limiteze circulaia ntr-o reea privat a structurii
organizatorice, s controleze autenticitatea, s filtreze permanent intrrile pe ruta de acces, s
verifice parolele angajailor. O alt procedur este utilizarea de metode criptografice n aplicaiile
cu caracter financiar-bancar dup cum urmeaz:
-
confidenialitatea (secretizarea) datelor din fiiere, baze de date sau documente memorate,
transmise prin reele de calculatoare sau prin fax,
Transferarea comod, rapid i sigur a banilor a devenit una din cerinele de viabilitate a noului
concept de sisteme electronice de plat. De asemenea, nlocuirea formelor tradiionale de numerar
prin intermediul banilor electronici (digibani) ofer o mai bun flexibilitate sistemelor de pli, n
condiiile ridicrii gradului de securitate al tuturor participanilor la sistem. Folosirea monedelor
electronice, a cecurilor electronice i desfurarea unor repetate schimburi de date prin reele, fac
necesar asigurarea confidenialitii tranzaciilor, a autentificrii sigure a entitilor comunicante
prin semntur i certificate digitale.
75
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
CAPITOLUL 2
Managementul riscului n proiecte
2.1. Elemente de principiu privind managementul riscului n proiecte
Mangementul riscului nu trebuie privit doar prin perspectiva singular a unui element sau proces
component al managementului de proiect. Datorit complexitii sale se situeaz n categoria
select a tiinelor de grani ce necesit n general conlucrarea de informaii din mai multe
domenii: economic,tehnic, juridic, statistic i psihologic.
Managementul efectiv al riscului necesit o balan ntre obiectivitate i subiectivitate. Este n mod
clar o zon care nu poate fi delimitat i delegat. Managementul la nivel superior de proiect trebuie
s se implice el nsui n mod direct i personal. Efortul de a dezvolta n cadrul consoriului de
proiect un spirit de management al riscului necesit o cantitate mare de eneregie i timp. Aceast
activitate aduce o contribuie pozitiv enorm pentru succesul proiectului i al afacerii. n figura
2.1.snt date elemente componente ale riscului n proiectele internaionale
Tehnic ideea s nu
fie corect
Referitoare la
cost resurse
insuficiente
Prognoza financiar
Elemente componente ale
riscului n proiectele
internaionale
Colectivul de cercetare
insuficienta calificare a
acestuia, sau lucru defectuos
n echip
Referitoare la
beneficiu
beneficii pe
termen lung
greu de evaluat
iniial
Implementarea defectuas
a tehnologiei la beneficiar
procese de reorganizare
mari ce impun riscuri pe
msur.
Management defectuos
activiti greite sau
incompetente ale
managerului de proiect
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Datorit acestei remarcabile diversiti de sfere de activitate, riscurile aferente unui proiect
prezint anumite particulariti distincte n raport, cu orice alte forme de risc ntlnite n diverse
domenii de activitate.
Managementul riscului proiectului se definete drept totalitatea metodelor i mijloacelor
prin care este gestionat riscul n cadrul unui proiect n scopul ndeplinirii obiectivelor
proiectului avnd incertitudinea ca baz major a factorilor de risc.
Analiznd principial aspectele prezentate n diagrama de mai sus, putem remarca tocmai
omniprezena factorilor de risc n toate sectoarele prezentate drept componente ale activitii
manageriale de profil.
Astfel, prima categorie a factorilor nglobai n categoria general a Riscurilor de ordin tehnic ce
conduc ctre invalidarea proiectului datorit fundamentrii acestuia pe nite baze de pornire
eronate, mbrac o multitudine de aspecte distincte.
Pentru obinerea unei imagini mai clare asupra acestor aspecte, iat doar cteva exemple de motive
generatoare de respingere a unui proiect, datorit unor idei de pornire eronate: .
Grupurile in descrise drept beneficiare ale tehnologiei finale ale proiectului nu se regsesc
printre cele formulate n mod expres ca fiind eligibile n programul de finanar .
Activitile prevzute n cadrul proiectului se ntind pe o perioad de timp mai mare dect
cea prevzut n mod expres de finanator pentru tipul respectiv de proiecte
Pentru cel de-al doilea aspect semnalat, referitor la riscul Prognoza financiar, din multitudinea
de motive ce ar putea conduce la respingerea cererii de finanare, se menioneaz:
Construcia eronat a unui buget de ctre managerul de proiect ( prea mare sau prea mic)
fa de plafonul maxim admis de ctre instituia finanatoare.
Proiectul aduce beneficii pe termen lung care sunt ns greu de prevzut sau evaluat, genernd
astfel o imagine incert asupra finalitii sale.
77
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Referitor la cea de-a treia categorie de riscuri majore asumate la nivel general de ctre managerul de
proiect, n ceea ce privete Colectivul de cercetare al proiectului, printre motivele frecvent
ntlnite putem evidenia:
Nerespectarea atribuiilor stabilite de ctre managerul de proiect pentru fiecare din instituiile
partenere n cadrul Consoriului.
n ceea ce privete cea de-a patra categorie de riscuri, referitoare la Implementarea defectuoas a
tehnologiei la beneficiar, ca principale motive generatoare de probleme n cadrul proiectului, se
evideniaz:
78
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
preconizate a se
Din definirea proiectului de ctre managerul nsrcinat cu acest activitate, trebuie s rezulte n
mod evident att obiectivele ( deopotriv cele generale ct i cele particulare ale proiectului),
ct i constrngerile asupra acestuia, toate acestea fiind apoi incluse ntr-un sistem elaborat de
reguli ale proiectului, al crui grad de respectare va conduce ctre succesul proiectului.
79
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
majore, urmnd apoi ca prin aplicarea i metodei iteraiilor s poat determina riscurile majore
ce vor aprea mai trziu n cadrul derulrii proiectului
Reprezentnd la nivel sintetic toate aceste aspecte mai sus prezentate sub forma unei diagrame de
proces se prezint influena managementului riscului asupra planificrii proiectului ct i a
schimbrilor intervenite n desfurarea proiectului. (Fig.2.2.)
Plan de comunicare
Matricea
responsabilitilor
Stabilirea activtilor
Scopurile proiectului
Modaliti de obinere a rezultatelor
Responsabiliti
Monitorizarea riscului
PLANIFICARE
DEFINIRE
Finanator/Beneficiar
Autorizeaz parametrii
proiectului
Managementul
riscului
Schimbri de : scop,
raportri,
responsabiliti,
costuri, planificare
activiti, plan de
comunicare
Dezvolatrea
bugetului i a
activitilor
Riscuri noi
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Riscuri politice
Riscuri de reglementare
Evaluarea acestor tipuri de riscuri se face folosind fie de verificare i evaluare conform modelelor
de mai jos:
a) Fi de verificare a RISCURILOR INTERNE
Nu este cazul
Riscuri legate de imprecizia definirii unor responsabiliti/activiti concrete n cadrul
proiectului:
Nu este cazul
Coninutul responsabilitilor/activitilor prezente este condiionat de existena
unor rezultate anterioare
Dificulti generate de suprapunerea a mai multor responsabiliti/activiti
Dificulti datorate absenei unei experiene anterioare pentru diferite tipuri de
responsabiliti /activiti
Incompleta definire a resurselor implicate n proiect
Altele
Riscuri legate de ambiguitatea obiectivelor sau a prioritilor:
Nu este cazul
Analiza necesitilor realizat la nivel precar
Imprecizii legate de definirea obiectivelor i proiritilor
Incompatibiliti cu strategia propus de ctre companie
Neparticiparea tuturor membrilor Consoriului proiecetului la definirea obiectivelor
i prioritilor
Altele
81
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
83
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
2.2.
A controla riscul nseamn a-l nelege, a-l putea cuantifica i a-i contientiza consecinele. Avnd
n vedere aceste trei aspecte majore de-a lungul timpului s-au format i diversificat teorii din ce n
ce mai sofisticate legate de identificarea riscurilor, msurarea lor i elemente de teorie ale deciziei.
Interesant de observat este i faptul c, indiferent de complexitatea teroriei sau a modelului
matematic abordat n calculul elementelor de prognoz, ntrebrile la care trebuie s rspund
ntotdeauna un manager de risc sunt urmtoarele: [20, 36, 35]
Care sunt riscurile pentru prezentul proiect ?
Care sunt pierderile ce pot rezulta din riscurile asumate n proiect ?
Ct de mari sunt pierderile n proiect raportate la totalul de costuri de investiii ?
Ct de grave ar putea fi pierderile n situaia n care s-ar adeveri prognozele cele mai
pesimiste ?
Care sunt alternativele pe care le pot avea pentru rezolvarea situaiei de criz ?
Managerul de proiect i va
asuma numai acele riscuri
majore, capabile s conduc la
nerealizarea punctual a
obiectivelor proiectului
Riscuri identificate
excluse n mod voluntar
de ctre managerul de
proiect
Riscuri identificate
ale unui proiect.
Riscuri
nesemnificative
pentru proiect
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Aspectul fundamental ce se desprinde din analiza diagramei mai sus prezentate, sugereaz n mod
evident faptul c indiferent de aptitudinile sau cunotinele profesionale ale unui manager, acesta nu
va putea identifica absolut toi facorii de risc existeni pentru un proiect, cu att mai mult de aici
rezultnd imosibilitatea de a-i gestiona. Este ns imperios necesar de a cunoate i gestiona
principalii factori de risc capabili s conduc ntr-un final la nerealizarea obiectivelor proiectului,
deci la eecul su.
Pentru a putea decide ns (chiar i la nivel principial) care sunt factorii de risc major i care sunt
cei a cror acceptare intr n sfera normalului, ar trebui o cunoatere apriori a acestora i a
gravitii consecinelor pe care le-ar avea producerea efectelor lor.
Studiind n detaliu acest problem, firma Standish Group elabora n anul 1995 un studiu asupra a
mai mult de 1000 de manageri, asupra motivelor i n special a principalelor riscuri ce pot conduce
la eecul unui proiect. [20, 36, 35]
Analiznd cu ajutorul computerului datele prelevate de la subiecii investigai, a reieit urmtorul
top al principalelor 10 riscuri majore n proiecte:
1. Cerine incomplete asupra proiectului
2. Insuficienta implicare a partenerilor n cadrul derulrii proiectului
3. Resurse insuficiente
4. Estimri nerealiste aupra rezultatelor proiectului
5. Insuficiena suportului executiv
6. Schimbarea cerinelor i specificaiilor n timpul derulrii proiectului
7. Insuficienta planificare a activitilor
8. Eliminarea elementelor eseniale pentru proiect
9. Management defectuos
10. Suport tehnologic precar, pentru optima desfurare a proiectului
Dac din punct de vedere formal, este important identificarea elementelor de risc major ce pot
interveni n derularea unui proiect de investiii, la nivel practic de o importan similar trebuie
acordat de ctre managerul de risc identificrii unor soluii concrete de reducere sau eradicare a
acestor factori.
Astfel, principalul set de msuri ntreprinse de ctre managerul de proiect trebuie s se focalizeze
pe urmtoarele aspecte: [15, 16, 20, 35, 36]
1. Identificarea zonelor de risc i a componentelor factorilor de risc pentru fiecare zon
2. Structurarea factorilor de risc identificai i definirea probabilitii de apariie a unui pericol
potenial
3. Gestionarea optim a resurselor proprii n scopul reducerii factorilor de risc
85
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
RISC INACCETABIL
Nivel foarte ridicat al riscului
Succesul unui proiect depinde n mare msur de opiunile
pe care un manager le face la momentul adoptrii unor decizii
cu privire la riscurile pe care acesta este dispus s le accepte
NIVEL DE ACIUNE
Nivel ridicat al riscului
Alternative strategice de diminuare
Nu exist un nivel unic de acceptare al factorilor de risc
acesta depinznd de condiiile concrete ale proiectului,
precum i de atitudinea fa de risc a managerului de proiecte
NIVEL DE INACIUNE
Nivel normal al riscului -Acceptabil
G
R
A
D
U
L
D
E
A
C
C
E
P
T
A
B
I
L
I
T
A
T
E
A
L
R
I
S
C
U
R
I
L
O
86
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Sintetiznd ideile prezentate n structura acestei diagrame, putem conchide asupra flexibilii zonei
de demarcare ce separ nivelul de aciune de cel de inaciune n funcie de trsturile intrinseci de
personalitate ale managerului precum i pentru gustul acestuia de a adopta o atitudine neutr,
risofil sau riscofob.
Cei mai muli dintre manageri, prefer concluziile furnizate de analiza de scenarii ( de exemplu prin
metoda Monte Carlo), sau de statisticile ce ofer informaii asupra probabilitilor de producere i
efectele aferente acestora.
n acest sens se prezint un tabel referitor la aprecierea riscurilor n funcie de valoarea
probabilistic de apariie a respectivului eveniment.
I. Valoare
< 0,5%
0%
0,5 10%
> 10%
probabilistic
Probabilitate de
apariie a riscului
Foarte sczut
Sczut
Mare
Foarte mare
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Evaluarea riscurilor
Riscuri noi
Riscuri noi
Realizarea unei liste a riscurilor identificate, are la baz principiu consultrii tuturor
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
asupra factorilor care ar putea contribui ntr-un mod direct sau indirect la direcionarea negativ a
activitilor sau rezultatelor. Modalitile principale prin care se pun n eviden posibilele riscuri ce
pot aprea sunt: sesiunile de brainstorming i interviurile.
a. Sesiunile de brainstorming (reuniuni de lucru generatoare de idei noi) sunt prin structura lor cele
mai agreate metode de a genera idei de identificare a potenialelor riscuri ce pot interveni pentru un
proiect, utiliznd n acest scop dou tehnici distincte complementare. Prima tehnic se refer la
generarea de ctre membrii consoriului de analiz a unei liste care s conin idei ct mai
semnificative referitoare la riscurile ce pot surveni n proiect. A doua tehnic abordeaz combinarea
riscurilor similare i ordonarea lor dup magnitudine cu probabilitatea de apariie. Urmeaz apoi
eliminarea riscurilor ce implic o ans mic de apariie i influeneaz n mod nesemnificativ
derularea proiectului.
b. Interviurile individuale cu persoanele implicate n cadrul proiectului, necesit o structur mult
mai elaborat dect sesiunile de brainstorming, deoarece n cadrul unei astfel de tehnici sunt n
general utilizate seturi de ntrebri speciale menite s vin n ajutorul cristalizrii unei opinii a
persoanei intervievate.
Foarte important n abordarea acestor modaliti principale de identificare a riscurilor de ctre
managerii de proiect este clasificarea ideilor tuturor persoanelor implicate n mod direct n cadrul
proiectului i evidenierea faptului dac s-au nregistrat experiene similare de acest tip. n acest
sens vor fi invitate s participe la sesiunile de brainstorming i interviuri: personalul implicat n
conducerea operativ a proiectului, partenerii din cadrul Consoriului, subcontractorii, beneficiarii
direci ai produselor finale ale proiectului, persoane care au mai participat n cadrul unor proiecte
similare, n scopul obinerii unui spectru ct mai larg de opinii asupra acestei probleme.
A.2.Elaborarea profilului de risc
Procedura este util i obligatorie atunci cnd managerii de proiect folosesc experiena acumulat n
cadrul unor proiecte precedente, pentru a identifica factorii de risc specifici ce se regsesc i n
structura proiectului actual n care sunt sunt implicai.
Un profil de risc bun urmrete evoluia urmtoarelor criterii :
Specificitatea industrial
Specificitatea organizatoric
Profilurile de risc se adreseaz deopotriv att produciei ct i activitii de management a
riscurilor
Profilurile de risc pot fi utilizate n predicia fiecrui risc individual chiar i simpla
identificare subiectiv a indicatorilor de risc ridicat, mediu sau sczut contribuie n mod
evident la identificarea factorilor de risc specifici.
89
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Utilizarea n mod tiinific a profilurilor de risc precum i continua lor actualizare, constituie un
factor de prognoz foarte important de luat n calcul de ctre managerii implicai n activitile de
gestionare a riscurilor.
Profilul de risc se identific pe baza utilizrii unui chestionar care se adreseaz principalelor zone
de incertitudine existente n cadrul respectivului proiect: echipa de proiect, clienii i tehnologia
utilizat. Un model de chestionar este prezentat mai jos.
A. Colectivul proiectului
Pentru a putea face fa n mod obiectiv acestei situaii, trebuie s rspundem n mod obiectiv la
urmtoarele ntrebri:
a) Cte persoane sunt n cadrul colectivului proiectului?
b) Ce procent din colectivul proiectului desfoar activiti doar n cadrul proiectului?
c) Ci din membrii colectivului utilizeaz mai puin de 20% din timpul lor de lucru, pentru
activiti n cadrul proiectului?
d) Care este nivelul de competen al colectivului de proiect, pe tema proiectului?
e) Au lucrat membrii colectivului proiectului mpreun n alte activiti sau proiecte nainte de
respectivul proiect?
f) Colectivul proiectului are o distribuie geografic larg ?
B. Benficiarul produsului proiectului
a) Beneficiarul produsului proiectului va trebui s schimbe procesul de fabricaie curent pentru
a utiliza produsul respectiv? (Cu opiunile de rspuns: Nu, Schimbri mici, Schimbri mari)
b) Aplicarea produsului proiectului va impune reorganizarea beneficiarului?
(Cu opiunile de rspuns: Nu, Schimbri mici, Schimbri mari)
c) Beneficiarul produsului proiectului se gsete n compartimente diferite ale aceleiai
companii sau n companii diferite?
C. Tehnologie
a) Tehnologia dezvoltat n cadrul proiectului este nou pentru colectivul proiectului?
b) Tehnologia dezvoltat n cadrul proiectului este nou pentru utilizatorii din cadrul
Consoriului proiectului sau pentru beneficiari?
c) n cadrul proiectului se dezvolt o tehnologie nou sau o tehnologie de avangard?
D. Concluzii asupra: colectivului, beneficiarului i tehnologiilor proiectului
a) Categoriile de riscuri ce intervin n cadrul proiectului i evidenierea ntrebrilor cheie
caracteristice pentru fiecare categorie.
b) Fiecare ntrebare cheie va pune n eviden posibilele puncte slabe ale proiectului.
c) Adugarea la lista de mai sus prezentat a noi categorii de risc i ntrebri cheie.
90
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Element de analizt
a. Propunerea de proiect este :
Notare
Nou
2-3 departamente
Unul singur
1
91
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
De sine stttor
Exist un plan detaliat ce cuprinde pachetele de lucru precum i fazele proiectului cu rapoartele
ce le implic acestea ?
Exit un plan detaliat al costurilor pentru fiecare pachet de activiti i faze precum i un plan
sumar de ansamblu al proiectului ?
Sunt definite clar responsabilitile personalului n cadrul planului proiectului (cine i ce face ?)
92
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Sunt cunoscute activitile ce conin rezerve de timp i ce resurse pot fi utilizate n alte zone ale
proiectului n situaii de criz ?
b. Resursele proiectului ( R)
Tehnologia folosit ca support pentru activitile proiectului este utilizabil i acoperit integral
de costurile proiectului (inclusiv autofinanare) ?
de proprietate asupra
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Rolul fiecrui membru din cadrul proiectului este clar delimitat i neles
de ctre fiecare dintre acetia?
94
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n cadrul proiectului sunt utilizate tehnici manageriale la cel mai nalt nivel (exp: monitorizare
de proiect cu ajutorul programelor expert, utilizarea graficelor de resuse, diagrame Gant, Pert,
etc.) ?
Strategia de management de proiect poate rspunde cerinelor noi aprute n cadrul proiectului
(exp: alocarea de resurse suplimentare n alte zone ale proiectului) ?
Astfel dup calcularea Scorului aferent, managerul de risc va ti ce strategie trebuie adoptat pentru
bunul mers al proiectului n funcie de gradul de risc identificat ce poate varia de la sczut pn la
inacceptabil.
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
96
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
98
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
de asigurri trebuie s se reasigure att n cadrul unor uniti de profil similar sau prin distribuirea
riscurilor la mai multe societi, apelnd de multe ori la ajutorul mediului bancar. Exist deci i un
transfer al riscului de asigurare chiar n rndul unitilor de asigurri.
Acceptarea riscurilor
Evitarea riscurilor
Strategii de
reducere a
riscurilor
Monitorizarea riscului i
pregtirea planului pentru
situaii imprevizibile
Transferul i distribuia
riscurilor
Reducerea sistematic a
riscurilor
99
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
5). Reducerea sistematic a riscurilor reprezint practic un complex de metode i strategii menite
s diminueze n mod sistematic riscurile pn la stabilirea acestora n cadrul unui prag acceptabil pentru
managerii de proiect. Aceast strategie se bazeaz pe ntocmirea unui plan de proiect capabil s
diminueze riscurile la nivelul etapelor de desfurare ale proiectului, pe baza opiunilor manageriale
rezultate n urma analizelor prognozelor profilurilor de risc.
Putem precizia c, dei au fost abordate n mod distinct, aceste strategii de diminuare a riscurilor
sunt utilizate arareori individual, cea mai uzitat form, fiind aceea de combinare a lor n scopul
utilizrii unei strategii complexe, capabile s furnizeze n timp util un rspuns adecvat.
Un exemplu concret de utilizare n mod combinat a acestor strategii este prezentat n exemplului
urmtor:
Un proiect de cercetare-dezvoltare ce se desfoar pe o perioad de 3 ani implic n derularea
activitilor sale utilizarea unor echipamnete performante din domeniul tehnologiilor avansate cu
preuri cuprinse ntre 500.000 $ 2.500.000 $ fiecare.
n contextul n care aceste echipamente nu sunt achiziionate noi (astfel nct s fie asigurate pe
ntreaga perioad de desfurare a proiectului), datorit preurilor foarte ridicate pe care le implic o
strategie managerial adecvat de reducere a riscurilor pornind de la situaia dat dac se dorete
evitarea neutilizrii echipamentelor la parametrii prevzui, ar putea conduce la blocarea sau chiar la
nereuita proiectului.
n general, astfel de exemple supuse soluionrii managerilor de proiecte fac parte din categoria
problemelor delicate care necesit o analiz a deciziilor ce trebuie adoptate, datorit costurilor
ridicate pe care le implic asumarea riscurilor ntr-un astfel de context.
Pentru soluionarea unei astfel de probleme este util folosirea unei analize de risc care, pentru o
abordare abordare cu succes, necesit combinarea subtil a mai multor strategii, aa cum este
prezentat i n cadrul tabelului 2.2.
Elemente de fundamentare a calculelor:
a) Probabilitatea de uzur a echipamentelor a fost calculat n virtutea experienei acumulate de
ctre companie n domeniul de derulare al proiectului, pe baza calculelor furnizate managerului de
proiect de ctre specialitii de profil din departamentul tehnic al companiei
b) Costul probabil al avarierii i reparrii echipamentelor a fost calculat pe baza formulei:
Cost probabil reparaii = (50.000 $ x 20%) + (250.000 $ x 20%)
Fundamentarea soluiei manageriale: dei ntr-o prim instan abordarea unei astfel de soluii
ar ncrca bugetul proiectului cu nc 10.000 $, reducerea riscurilor de avarie cu 5% i a costurilor
de reparaie cu 90% arat utilitatea unei astfel de decizii. n situaia n care managerul de proiect nu
ar fi optat pentru aceast alternativ, era foarte probabil s aloce o mare parte din banii proiectului
100
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
(n medie 50.000 $) numai pe reparaii, nemaiinnd cont de efectele nregistrate n perioada n care
producia stagneaz.
riscurilor
Probabiliti
Soluie
managerial
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
profilele de risc pentru fiecare categorie distinct. Aplicnd aceleai chestionare la intervale de timp
stabilite(n funcie de particularitile procesului de producie), managerii pot obine prin analiza
datelor nregistrate, informaii foarte importante asupra evoluiei factorilor de risc, precum i a
identificrii de noi surse i factori de risc, pe care vor trebui s i includ n strategia managerial de
rspuns.
Clas
Elemente
caracteristice
claselor
Atribute
caracteristice
elementelor
Producie
Inginerie
Dezvoltare
Mediu
Program
Constrngeri
Cerine
Proiectare
Codificare i uniti de
testare
Integrare i testare
Procese dezvoltate
Sisteme dezvoltate
Mangementul de proces
Metode de management
Mediul de lucru
Resurse
Contracte
Interfee de program
103
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
104
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
RISCUL DE
FINANARE
RISCUL
FINANCIAR
RISCUL
ECONOMIC
RISCUL
DE AR
RISCUL
VALUTAR
RISCUL DE
DOBND
RISCUL DE
INFLAIE
RISCUL DE
TRANSFER
RISCUL
POLITIC
RISCURI
SOCIALE
RISCUL DE
IMPLEMENTARE
RISCUL DE
COMPANIE
RISCUL
JURIDIC
RISCUL
OPERAIONAL
RISCUL
COMERCIAL
RISCUL
CONCURENIAL
RISCUL
TEHNOLOGIC
RISCUL DE
PROIECT
RISCUL
TOTAL
AL UNEI
INVESTIII
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
orict de puternic i, care lanseaz un proiect extrem de viabil n condiii normale, va fi puternic
zguduit n condiiile unui risc ridicat al rii n care face investiia.
Cu ct bulgrele de zpad se rostogolete mai mult, cu att expunerea la pierderea total sau
parial a capitalului investit n active localizate n diferite ri este mai mare. Aici ns, trebuie s
intervin managerii de companie, managerii de proiect, managerii de risc, care au posibilitatea, mai
mare sau mai mic, de a pune piedici n faa bulgrelui de zpad, la diferite niveluri, prin
fundamentarea unei strategii de risc.
2.3.2. Monitorizarea i controlul riscurilor
Metodele de grupare mpotriva riscului n cadrul PII, pot fi grupate dup numeroase criterii. n
funcie de frecvena de apariie i gravitatea factorilor de risc, managerii au la dispoziie patru
categorii de msuri:
A. Msurile preinvestiionale de gestionare a riscului
Aplicarea de ctre managerii companiilor multinaionale a strategiilor i tehnicilor de
management al riscului poate conduce la dimensionarea corespunztoare a acestuia. Se menioneaz
cteva dintre tehnicile curente:
a) Corelarea potenialului intern al companiei cu cerinele proiectului.
b) Msuri contractuale clauza de arbitraj, clauze de meninere a valorii contractului, clauze de
adaptare a contractului, clauze specifice, clauze de consolidare a preului, clauze de acoperire a
riscului valutar.
c) Msuri extracontractuale asigurarea mpotriva riscului valutar prin tehnici de management
al riscului financiar, acoperirea riscului de pre, operaiuni desfurate pe piaa bursier: forward,
futures i opiuni.
d) Evitarea riscului - n condiiile n care raportul dintre nivelul acceptabil al riscului i rata
profilului este net defavorabil. Trebuie avut mare grij s nu se piard oportuniti de afaceri.
e) Asigurarea mpotriva riscului - chiar dac nu exist n prezent instituii financiare care s-l
asigure pe investitor mpotriva riscului de ar propriu-zis, exist posibilitatea ncheierii unor polie
de asigurare mpotriva unui numr mare de riscuri politice i economice: Overseas Private
Investment Corporation OPIC din SUA, Lloyds din Anglia i COFACE din Frana. Aceasta din
urm, ncheie dou tipuri de polie:globale i de abonament (polia PCT, polia GCP, polia
EQUIPEX) i polie individuale (asigur riscuri comerciale, economice sau politice n cazul
operaiunilor complexe de comer exterior).
f) Negocierea cadrului de aciune, ndeosebi n cazul companiilor multinaionale mari ce au
suficient for s negocieze cu guvernele rilor gazd.
106
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Frecvena riscului
MSURI DE PREVENIRE
EVITAREA RISCULUI
mic
Gravitatea riscului
ASUMAREA RISCULUI
TRANSFERUL / DISTRIBUIA
RISCULUI
mic
108
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
109
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Furnizori
Contractori
Sponnsori
proiect
Guvern
Alte tipuri de
investitori
Consoiu
Proiect
Alte structuri
publice
Creditori
Beneficiari
Asigurare reasigurare
PPP impun o abordare antreprenorial din partea sectorului public i, totodat, o participare
activ din partea sectorului privat. Administraia public nu va ceda tentaiei de a dezvlui n avans
toate detaliile proiectului fiind preferabil reducerea sectorului privat la statutul de contractor
doar pentru comenzile/achiziiile de stat. Abordarea sectorului privat exclusiv n calitate de
contractor la toate achiziiile face ca un volum mare de cunotine, experien, creativitate i servicii
colaterale s rmn neutilizate. Colaborarea n fundamentarea i arhitectura proiectului nseamn
c, att sectorul public ct i partenerii de pe pia pot realiza ctiguri nsemnate i aduga valoare
proiectului comun. Administraia public poate orienta noile surse de finanare ctre alte proiecte,
obiective, prin simpla invitare a companiilor private s contribuie la proiectele de infrastructur i
reducerea timpului de execuie a acestora.
Specificaiile trebuie s lase loc pentru iniiative i detalii de ofert din partea sectorului privat (ce
tipuri de servicii pot fi asigurate auxiliar/concomitent cu intrrile oferite). Aceast abordare
permite iniiativei private s vin cu soluii alternative care permit atingerea obiectivelor i,
concomitent armonizeaz aceste obiective cu cerinele sectorului privat.
Administraia public va trebui s stabileasc cerine i condiii clare pentru fiecare proiect,
standarde i criterii de performan, cu respectarea principiilor: sectorul privat va fi remunerat
numai pentru performanele i standardele realizate efectiv, administraia public respect
obligaiile i condiiile asumate pentru buna gestionare a fondurilor publice.
112
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Administraia public trebuie s lase loc pentru iniiativa din partea sectorului privat (due
diligence), trebuie s evite stabilirea unor limitri excesive, oneroase. Lrgirea obiectivelor unui
proiect poate genera efecte n atragerea de finanri din partea altor pri interesate care realizeaz
pe parcurs propriul lor interes de a participa la proiect.
Interese comune, conjugate n Parteneriat Public Privat sunt;
proiectul poate ctiga, calitativ, dac administraia va consulta sectorul privat nc din
fazele iniiale,
abordarea PPP poate aduce resurse financiare suplimentare, la proiectele ce servesc interesul
public,
cerinele pieei pot fi mai bine nglobate n proiectele administraiei publice, dac
colaborarea sectoarelor public i privat este abordat n etapele iniiale ale proiectului.
Att sectorul public ct i cel privat au manifestat o mare doz de inhibiii fa de realizarea unor
proiecte comune, determinate de responsabilitile i interesele lor extrem de diferite (chiar
divergente uneori). In ultim instan interesul sectorului privat este de natur comercial astfel
nct
Se aplic atunci cnd domeniul nu poate fi definit de la nceput respectiv cantiti de lucrri i de
servicii furnizate. Investitorul agreaz o marj de profit sau o renumeraie iar autoritatea public
controleaz preurile direct sau prin reprezentant.
Proiecte complexe la care facilitile i serviciile sunt definite detaliat pe fiecare faz iar pe tot
proiectul doar structural. Investitorul agreaz un pre fix sau unitar n combinaie cu detaliile
lucrrilor efectuate la fiecare faz.
113
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
d)
f)
restriciile specifice relevante, incluznd nivelul de finanare din partea autoritii publice,
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
g)
proiectului public privat (pn la nivelul la care acestea au fost deja previzionate de autoritatea
public),
h)
i)
j)
Realizarea unui ghid de colaborare cu sectorul privat care sa fie utilizat i n alte situaii,
Transferul unor riscuri de investiie ctre sectorul privat (n special financiare, de construcie
i operaionale),
B.Obiective interne
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Posibilitatea de a negocia cu sectorul public pentru a oferi faciliti fiscale sau pentru
anumite schimbari n regulamente de urbanism,
Micorarea riscurilor i mrirea profiturilor prin transferul unor riscuri de investiie ctre cei
care le pot gestiona cel mai bine cu repartizarea echitabila a riscurilor proiectului,
Obiective externe.
Date statistice sau evaluri ale impactului riscului asupra performanei financiare, ntocmite
de experi.
Procesul implic o combinaie de colectare de date istorice, revizuire a unor documente, analizare a
informaiilor despre structurile organizatorice, tehnologice i culturale care intr n constituia
afacerii. Exist cteva metode de formalizare a rezultatelor procesului de identificare a riscului. O
metod simpl este crearea unor tabele n care fiecare linie s reprezinte un anumit risc, iar
informaiile referitore la risc s fie organizate pe coloane. O metod alternativ este s se
ntocmeasc anumite hri ale riscului care s ilustreze grafic cauzele i consecinele fiecrui risc.
n urma unor clasificri ulterioare (riscuri gestionabile i strategice), managerii pot decide care
riscuri necesit cea mai mare atenie. Riscurile gestionabile sunt acele riscuri pe care organizaia le
poate aborda fcnd uz de propriile mijloace. In aceast categorie poate fi inclus planificarea
116
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
117
Procese de
adaptare
Timp/Cost
Valoarea
investiiilor
Valori Reziduale
Contract
administrare
Calitate/Cost
Proiectare
Managementul Riscului_
Cerine
118
Tehnologie
ntreinere
Finanare
Cost/Disponibil/Condiii
Cost/Calitate
Cost/Modern-nvechit
Management
Cost/Calitate operaional
Utilizare/Pre
Sector
Privat
Calitate/Cost
Structuri de evaluare
__________________________________
Fig.2.10. Alocarea riscurilor sectorului public i sectorului privat n proiecte public privat
Proceduri de
aprobare
Timp/Cost
Sector
Public
_________________________________________
119
Tehnologie
Marketing
Utilizare/Pre
Cost/Calitate
Cost/Calitate
ntreinere
Management
operaional
__________________________________
Cost/Modern-nvechit
Calitate/Cost
Valoarea investiiilor
Timp/Cost
SECTOR
PUBLIC
Valori reziduale
Calitate/Cost
Managementul Riscului_
Cost/Disponibil/Condiii
Proceduri aprobare
Finanare
Proiectare
_________________________________________
Risc de cretere a
costurilor i timpului
necesar pentru achiziia
de terenuri de la
proprietari i/sau
acordarea dreptului de
utilizare terenuri.
120
nainte de nceperea
proiectului, autoritatea
public face o investigare n
detaliu a aprobrilor
necesare i a investigaiei de
mediu
ntrzieri n nceperea
proiectului sau
finalizarea lui si
creterea costului
proiectului
Eliminare
1.3. Aprobri
Consecine
Autoritatea public.
Aceasta cunoate mai
bine procedurile i are
atribuii speciale de
achiziie oferite prin
lege.
Investitor
Investitorul pn la o
limit rezonabil
negociat peste care
costurile suplimentare
cad n sarcina
autoritii publice
Investitorul i
Autoritatea public n
cuantumuri stabilite la
negociere.
Investitor
Alocare preferat
__________________________________
Descriere
Managementul Riscului_
1.Riscuri de amplasament
Categoria de risc
_________________________________________
Risc ca pe parcursul
implementrii
proiectului s se
produc contaminri
ale proprietilor
adiacente cu efect
asupra proprietilor
proiectului.
Risc ca accesul la un
amplasament s nu
poat fi negociat cu
proprietarul.
121
ntrziere in
implementare i
majorare de costuri.
Costuri de
decontaminare.
Risc de cretere a
costurilor i timpului
necesar ca rezultat al
unor descoperiri
arheologice i/sau de
patrimoniu naional.
Investitor
Autoritatea public.
Aceasta cunoate mai
bine proceduril legale
n vigoare i are
capacitatea de a
gestiona astfel de
situaii.
Investitorul, n funcie
de natura i costul
decontaminrii
autoritatea public i
poate asuma o parte
din acest risc generat
pe proprietile puse
la dispoziia
proiectului.
Autoritatea public
pn la finalizarea
investiiei. De la
punerea n exploatare
a investiiei riscul se
transfer
investitorului.
__________________________________
Managementul Riscului_
_________________________________________
Riscul ca proiectul
facilitii s nu poat
permite asigurarea
urnizrii serviciilor la
costul anticipat.
Riscul de apariie a
unui eveniment pe
durata construciei,
eveniment care
conduce la
imposibilitatea
finalizrii acesteia n
timp i la costul
estimat.
Riscul este att fizic ct
i operaional i se
refer la ntrzierea
efecturii recepiei
investiiei
2.1. Proiectare
2.2. Construcie
122
Consecine pentru
ambii parteneri. Pentru
investitor i finanatorii
si venituri ntrziate i
profituri pierdute.
Pentru autoritatea
public ntrzierea
nceperii furnizrii
serviciilor cerute.
Intrziere n
implementare i
majorare de costuri.
Cretere pe termen
lung a costurilor
suplimentare sau
imposibilitatea
asigurrii serviciilor pe
termen lung.
Managementul Riscului_
_________________________________________
Autoritatea public nu va
efectua nici un fel de plat
pn la recepia investiiei i
nceperea furnizrii
serviciilor cerute.
Investitorul, n general, va
intra ntr-un contract cu
durat i valoare fixe.
Constructorul trebuie s aib
resursele i capacitatea
tehnic de a se ncadra n
condiiile de execuie.
Investitor.
Autoritatea public se
poate obliga s
coopereze i s
faciliteze prezena
prompt a
reprezentanilor si la
procedurile de
recepie.
Investitor
Investitorul cu
excepia cazurilor n
care autoritatea
public a dispus
modificri n proiect
__________________________________
Riscul ca dobnzile
aplicabile s se schimbe
modificnd parametrii
financiari ai ofertei
Riscul ca investitorul s
devin insolvabil sau s
fie dovedit ca fiind
necorespunztor sau
furnizarea serviciilor s
necesite o finanare mai
mare dect cea estimat
de investitor.
Riscul ca investitorul s
nu poat asigura
resursele financiare i de
capital atunci cnd
trebuie i n cuantumuri
suficiente.
Riscul ca pe parcursul
proiectului regimul de
impozitare general s se
schimbe n defavoarea
investitorului.
angajamentelor proprii
123
Nerealizarea serviciilor
cerute de autoritatea
public i pierderi
pentru participanii la
investiie.
Creterea-scderea
costurilor proiectului
Managementul Riscului_
3.Finanator i finanare.
_________________________________________
Investitor
Investitor
Veniturile investitorului
Investitorul i
trebuie s permit acoperirea autoritatea public.
diferenelor nefavorabile,
pn la un cuantum stabilit
ntre pri prin contract.
Peste acest cuantum,
diferena va fi suportat de
autoritatea public, din surse
legal constituite cu aceasta
destinaie.
Autoritatea public va
analiza cu mare atenie
angajamentele financiare ale
investitorului i concordana
cu programarea investiiei.
O corect i aprofundat
Autoritatea public.
analiz a resurselor
financiare prezentate de
investitor (angajamentele
finanatorului).Garantarea de
ctre investitor a realizrii
investiiei (Garanie bancar
de bun execuie).
n contractul de parteneriat
public-privat pot fi incluse
prevederi cu privire la acest
risc.
__________________________________
Riscul ca resursele
necesare s coste mai
mult dect s-a anticipat
sau nu au o calitate
corespunztoare sau
sunt indisponibile n
cantitile necesare.
Calitatea proiectrii
i/sau a lucrrilor s fie
necorespunztoare
avnd ca rezultat
creterea peste
anticipri a costurilor
de ntreinere i
reparaii
Datorit schimbrilor de
legislaie, de politic sau
de alt natur necesit
finanri suplimentare
pentru reconstrucie,
modificare, reechipare,
etc.
Finalizarea investiiei se
face la un cost mai mic
dect cel iniial.
124
Creterea costului cu
efecte negative asupra
serviciilor furnizate.
Creteri de cost i n
unele cazuri efecte
negative asupra calitii
serviciilor furnizate.
Schimbare profitabil
n finanarea
proiectului.
Investitorul nu poate
suporta financiar
consecinele
schimbrilor.
Managementul Riscului_
4. Operare
3.6. Profituri de
re-finanare
_________________________________________
Investitorul.
Investitor
Investitor.
Autoritatea public va
participa limitat la
aceasta (n special la
reducerea
angajamentelor
proprii i eventual la
profit).
Investitorul i
autoritatea public n
limita prii
neacoperite de
investitor.
__________________________________
5. Pia
Riscul reducerii cererii
pentru serviciile
contractate.
125
Venitul investitorului
cade sub datele de
nchidere financiar a
proiectului avnd ca
rezultat pierderi.
Autoritatea public nu
primete serviciile
cerute.
Riscul ca soluiile
tehnice propuse s nu
fie corespunztoare
tehnologic pentru a
asigura realizarea
proiectului.
4.4. Operare
Schimbarea cerinelor
pe timpul realizrii
investiiei conduce la
modificarea proiectului
iar dup recepie la
creterea costurilor de
capital.
Riscul ca operatorul s Imposibilitatea
nu corespund financiar furnizrii serviciului.
sau s nu poat furniza
serviciile conform
negocieze condiii
contractului.
Autoritatea public
schimb cerinele dup
semnarea contractului.
Managementul Riscului_
_________________________________________
Investitorul va ncerca s
negocieze condiii
contractuale care s-i asigure
condiiile de acoperire a
riscului.
Autoritatea public
examineaz n detaliu
capacitatea investitorului i a
fiecrui membru al
asociaiei.
Investitorul cu
excepia cazurilor n
care autoritatea
public accept prin
contract pli
suplimentare.
Investitorul cu
excepia cazurilor n
care contractul de
parteneriat publicprivat prevede rezerve
pentru astfel de cazuri
Investitorul este
responsabil n
totalitate cu
ndeplinirea clauzelor
contractului de
parteneriat publicprivat privind
condiiile de operare.
Autoritatea public
__________________________________
O schimbare
demografic sau socioeconomic afecteaz
cererea pentru serviciul
contractat
Valoarea plilor n
timp este diminuat de
inflaie.
5.3. Competiie
5.5. Inflaia
126
Diminuarea n termeni
reali a veniturilor din
proiect.
Consecine asupra
Riscul ca o alt
investiie deja existent veniturilor
s fie extins/schimbat
sau s fie re-tarifat
astfel nct competiia
pentru facilitate s
creasc.
Managementul Riscului_
_________________________________________
Investitorul va cuta un
mecanism corespunztor
pentru compensarea inflaiei.
Autoritatea public va avea
grij ca investitorul s nu
beneficieze de supracompensri sau s
beneficieze de pli duble.
Investitorul trebuie s
analizeze cu atenie
condiiile de pia.
Autoritatea public trebuie
s se abin de la msuri care
afecteaz piaa.
Investitorul va ncerca s
redreseze financiar
mpotriva schimbrilor ce
afecteaz n mod
discriminatoriu proiectul,
determinate de competiia
autoritii publice (existent
sau nou)
Investitorul i asum
riscul pentru
metodologia de
indexare.Autoritatea
public particip n
limita indexrii
convenite.
Investitorul n
totalitate sau parial
dac autoritatea
public a convenit
anterior.
Investitorul cu
excepia cazurilor n
care autoritatea
public se angajeaz
s compenseze
pierderile
investitorului.
Investitorul, cu
excepia cazului n
care autoritatea
public repar
schimbrile
discriminatorii
__________________________________
Dac facilitatea se
bazeaz pe un sprijin
complementar
autoritatea public va
retrage acest sprijin
afectnd negativ
proiectul
Riscul schimbrilor
legislative i al politicii
autoritii publice care
nu pot fi anticipate la
semnarea contractului
i care sunt adresate
direct, specific i
exclusiv proiectului
ceea ce conduce la
costuri de capital sau
operaionale
suplimentare din partea
investitorului
Schimbare n legislaie
sau politica autoritii
publice care nu poate fi
anticipat la semnarea
contractului, care este
general (nu specific
proiectului) n aplicarea
127
O cretere
semnificativ n
costurile operaionale
ale investitorului i/sau
necesitatea de a efectua
cheltuieli de capital
pentru a putea
O cretere
semnificativ n
costurile operaionale
ale investitorului i/sau
necesitatea de a efectua
cheltuieli de capital
pentru a putea
rspunde acestor
schimbri
Consecine asupra
veniturilor
Managementul Riscului_
_________________________________________
Investitorul va ncerca s
redreseze financiar proiectul
dup schimbrile ce
afecteaz n mod
discriminatoriu proiectul, n
special n cazul proiectelor
n care utilizatorul pltete,
unde veniturile sunt direct
afectate.
Autoritatea public
dei prile pot s
mpart consecinele
creterii costurilorde
capital ntr-un mod
acceptat, de exemplu,
investitorul poate
Autoritatea public
dei prile pot s
mpart consecinele
creterii costurilor de
capital ntr-un mod
acceptat, de exemplu,
investitorul poate
acoperi un procent din
aceste costuri, pn la
o anumit limit, dup
care vor fi acoperite
de ctre autoritatea
public.
Autoritatea public
dac schimbarea
discrimineaz
proiectul
__________________________________
8. For major
7. Activele proiectului
6.4. Reglementarea
_________________________________________
Riscul ca deprecierea
tehnic s fie mai mare
dect cea prevzut
sa i care determin o
cretere a costurilor de
capital i/sau
consecine substaniale
asupra costului
operaional al
investitorului
128
Creterea costurilor de
retehnologizare.
rspunde acestor
schimbri sau acesta
este obligat s
efectueze o cretere
prestabilit a costurilor
operaionale pentru a
se adapta schimbrilor
Managementul Riscului_
Investitorul ia msuri de
asigurare a activelor
proiectului i urmrete
repararea sau nlocuirea n
cel mai scurt timp posibil.
Investitorul ia msurile
pentru evitare.
Investitorul evalueaz
sistemul de reglementri i
ia msurile necesare
Preurilor de Consum i
numai n baza unei "sume
semnificative" pre-agreate
Investitorul i asum
riscul de pierdereavariere a activelor
proiectului i riscul de
pierdere financiar.
Autoritatea public
asigur continuarea
serviciului prin msuri
alternative finanate
pe risc propriu sau pe
baza redirecionrii
plilor n cadrul
serviciului iniial.
Investitor
Investitor
__________________________________
9. Profitabilitatea proiectului
_________________________________________
Riscul ca balana
venituri-cheltuieli s
difere semnificativ fa
de previziuni.
129
Supra-profituri n
favoarea investitorului
Managementul Riscului_
Investitor
Autoritatea public
__________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
CAPITOLUL 3
Managementul riscurilor financiare
3.1. Elemente fundamentale privind managementul riscurilor financiare
Managementul riscurilor financiare este n mod tradiional domeniul bncilor i al instituiilor
financiare. Datorit specificului acestei activitii, instituiile sunt expuse n procente diferite
riscului de pia, de credit, de lichiditate i operaional, care, dac este gestionat corect, poate aduce
profituri substaniale sau, din contr, n cazul unui management slab poate conduce la falimentul
bncii sau instituiei financiare respective. Posibilitatea unui eec major combinat cu cerinele
foarte ridicate ale regulatorilor pieelor respective au fcut ca aceste instituii s cheltuiasc sume
importante pentru a achiziiona sisteme sofisticate prin care s controleze riscul. Toutul sau aproape
totul depinde de cunoaterea la timp a strilor de fapt, proceselor i tendielor economiei.
Astzi Internetul este folosit extensiv i intensiv n sfera serviciilor comerciale, astfel nct privind
la viitorul managementului financiar al riscului se pune ntrebarea dac i cum aceast extraordinar
facilitate de comunicare va influena un domeniul att de specific. De fapt mai clar aceast ntrebare
se refer la impactul pe care soluiile world wide web l vor avea asupra managementului
financiar al riscului. Care ar fi posibilele modele pe care le va folosi aceast industrie aflat la
nceputul carierei sale i cum vor fi afectate practicile curente ale bncilor comerciale? Tehnologia
folosit de Internet este suficient de coapt pentru a ndeplini funciile unui sistem att de
complicat n timp real? i avnd n vedere explozia tranzacionrii on-line, traderii care vor
tranzaciona practic din propria cas vor avea nevoie de instrumente i mai sofisticate dect cele
folosite pn n prezent?
3.1.1.Managementul riscurilor financiare: definiie i practici curente
Pentru o instituie financiar managementul riscului este procesul de identificare, msurare
(cuantificare) i de management a diferitelor tipuri de riscuri care rezult din activitatea curent a
instituiei respective. Aceste riscuri se refer la riscul de pia, riscul de credit, riscul de lichiditate i
cel operaional precum i orice combinaie a riscurilor menionate. Pentru a realiza managementul
acestor riscuri, aceste instituii au nevoie de sisteme informatice sofisticate care s fie capabile s
ofere soluii n timp real i s evalueze situaia ntregului portofoliu deinut.
Aceste sisteme sunt capabile la acest moment s fac fa aproape oricror situaii, de la riscul
valutar (de rata de schimb) la cel rezultat din deinerea unui portofoliu de derivative. De asemenea
acestor sisteme li se cere s evalueze situaia portofoliului bncii pentru o anumit zon geografic
i semnaleze potenialul unei pierderi dac anumite praguri de referin au fost stabilite. Pentru o
130
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
banc este extrem de important s primeasc o evaluare n timp real a pierderii maxime poteniale
pe care o poate avea ca rezultat a micrii adverse a piee. Aceast pierdere potenial maxim,
calculat pentru o perioad de timp, de regul 10 zile, poart denumirea de value-at-risk, Var.
Aceste calcule au nevoie de sisteme informatice puternice i chiar n aceste condiii poate dura ore
pn la obinerea evalurii finale.
Implementarea n mod tradiional a unui sistem informatic ntr-o instituie bancar este un proces
lung i complex. Pe de o parte este necesar instalarea sistemului nsui iar pe de alt parte sistemul
trebuie integrat cu toate celelalte sisteme care deservesc banca respectiv: back-office, regularizare
i clearing, de reconciliere i n final de validare a tranzaciilor. Modul de conectare este de obicei
intranet, dar sunt situaii cnd sunt folosite reele vaste n acest scop (wide-area networks) pentru
consolidarea global a poziiilor.
Funciile pe care trebuie s le ndeplineasc un sistem de management financiar al riscului sunt
urmtoarele (ntr-o prezentare succint):
Evaluarea, dat de preul pieei;
Verificarea tranzaciei i autorizarea acesteia;
Analiza tranzaciei;
Managementul poziiei respective;
Managementul riscului:
Managementului riscului de pia i de credit;
Analize (scenarii posibile, analiz profit / pierdere);
Acceptarea tranzaciei;
Confirmarea;
Management al fluxului de ncasri i pli;
Pli i regularizri;
nregistrarea n contabilitate.
n mod curent instituiile financiare cumpr sau nchiriaz elementele necesare managementului
financiar al riscului, software sau hardware, de la productori sau vnztori specifici. Preurile
pentru licena software sunt stabilite funcie de modulele oferite, precum i de numrul posibililor
utilizatori. Acest costuri nu sunt deloc neglijabile, intervalul n care variaz fiind de la 50.000 la
3.000.000 USD. Aceast practic presupune faptul c utilizatorii finali dein controlul total asupra
acestor componente n ceea ce privete utilizarea lor. Deoarece instituiile financiare depind n mod
vital de sistemele informatice n organigrama acestora exist ntotdeauna o echip de specialiti care
s realizeze managementul acestora.
n prima faz a implementrii sistemelor se realizeaz configurarea i setarea parametrilor. Urmeaz
apoi momentul cnd acest sistem este integrat cu sistemele deja existente. Aceste dou faze se pot
131
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
derula n o perioad de timp ntre 3 luni u doi ani i prezint un grad de risc ridicat. Mai mult
anumite instituii nu sunt complet mulumite cu rezultatul implementrii iar unele chiar renun la
un asemenea proiect pentru a se folosi de ceea ce deja dein.
La intervale regulate sistemele trebuie actualizate, fie printr-o nou versiune sau prin noi module.
Fiecare actualizare este laborioas i necesit o perioad de timp relativ lung.
Avantajele acestui model sunt urmtoarele:
utilizatorii finali beneficiaz de un control total asupra sistemului;
soluiile pot fi adaptate fiecrui utilizator particular;
sistemul poate fi integrat n cadrul instituiei respective;
baza de date astfel generat este meninut n condiii de securitate la nivelul firmei.
Cele mai importante dezavantaje se refer la:
costuri ridicate ale implementrii i managementului;
noi componente pot fi adugate numai n condiii de cost ridicate;
costurile integrrii pot fi prohibitive;
trebuie meninut permanent o echip de specialiti IT.
3.1.2. Posibiliti noi pentru managementul riscurilor financiare
ntr-un sondaj recent Meridien Research a estimat c n 1999 doar aplicaiile n risc management
valorau 2,1 miliarde USD. Aceast cifr se estimeaz c va crete la 4 miliarde USD n 2004. Un
factor deosebit de important n aceast cretere este reprezentat de cerinele autoritilor de
reglementare ale pieei de capital pentru fiecare ar n parte. Practic, fr acest gen de aplicaii nu
se poate imagina o societate de brokeraj sau o banc comercial.
Dat fiind faptul c Internetul este folosit peste tot n sfera comerului, fuziunea dintre practicile
curente n risc management i aplicaiile world wide web este inevitabil. La acest moment exist
o mulime de site-uri implicate n managementul financiar al riscului dar care folosesc doar dou
modele de comunicare cu utilizatorii finali: fie este vorba de o educaie i informare a publicului,
fie, pe baza unui abonament, se poate obine acces la diferite baze de date. Pe lng acestea exist
puine site-uri care s ofere instrumente i aplicaii n managementul financiar al riscului precum i
analize mai aprofundate. Avnd n vedere dezvoltarea recent a Internet-ului, acesta este folosit
ntr-o mic msur n managementul financiar al riscului. Se poate spune c acetia sunt anii
copilriei.
Pentru viitorul apropiat este de ateptat ca soluiile bazate pe Internet s fie mai nti folosite de
ctre instituiile mici precum dect de ctre marile instituii financiare. Aceasta n primul rnd
deoarece Internetul nu este considerat a fi suficient de sigur.
132
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n prezent furnizorii de soluii bazate pe Internet ofer o gam larg de produse. Anumii vnztori,
cum ar fi SunGard, asigur un set de programe integrate care se refer la toate activitile instituiei
financiare respective, n timp ce alii ofer module de programe pentru anumite probleme specifice.
Spre exemplu KMV Corporation ofer pachete de programe n domeniul riscului de credit. Exist i
furnizori care ofer spre vnzare doar baze de date.
n final pachetele de programe care ofer soluii bazate pe Internet sunt acceptate mai mult sau mai
puin de ctre instituiile financiare. Utilizatorii finali pot fi mprii n urmtoarele categorii:
Instituii financiare mari i medii
n aceast categorie sunt incluse bnci mari i medii, instituii financiare, i probabil un numr
restrns de corporaii foarte mari care realizeaz operaiuni importante pe piaa monetar i valutar
i deci trebuie s fac fa unor riscuri crescute.
n mod frecvent aceste instituii au deja un sistem informatic integrat, care cuprinde front-office,
back-office i chiar linkuri ctre burse electronice i societi de brokeraj. Pentru a susine o
asemenea arhitectur aceste instituii aloc sume importante din bugetele proprii. Dintre potenialii
noi utilizatori ai soluiilor oferite de Internet, aceste instituii sunt primele care vor putea face loc
noilor abordri, n funcie ns de securitatea pe care o poate aduce acest nou sistem.
Securitatea tranzaciilor de orice fel este o problem crucial deoarece orice instituie financiar
rspunde n faa clienilor si. Instituiile de vrf n domeniu au chiar condiii foarte dure din acest
punct de vedre i nu i pot permite s dezamgeasc. Performanele tehnice ale sistemului nu sunt
deloc de neglijat. Orice ntrziere n transmiterea ordinelor sau n procesarea datelor pentru aflarea
rezultatului virtual pentru o anumit strategie nseamn pierderea unor importante sume de bani.
Problemele legate de integrarea sistemelor informatice noi i mularea acestora pe cele deja existente
sunt la fel de importante.
Aceste sisteme vor trebui s asigure n mod automat toate etapele de realizat de la transmiterea unui
ordin, acceptarea sau a acestuia, transmiterea confirmrii ctre client, clearing, regularizri
financiare, n condiiile n care n tot acest timp clienii folosesc un software performant pentru a
stabili diverse strategii de portofoliu care folosete mult resurse i date n timp real i care evident
necesit un suport tehnic de ultim or.
Cele mai mari ctiguri pentru instituiile financiare sunt scderea semnificativ a costurilor cu
fora de munc i creterea important a productivitii.
Instituii financiare de dimensiuni mici i mijlocii
n aceast categorie sunt incluse bncile comerciale de mici dimensiuni, companiile de asigurri,
societile de brokeraj, administratorii de fonduri, precum i societile comerciale mari cu
133
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
frecvente i importante operaiuni de trezorerie. Chiar dac aceste instituii nu desfoar activiti
financiare la un nivel ridicat, ele sunt forate de ctre regulatorii pieelor pe care acioneaz (spre
exemplu Comitetul de la Basle) s i alinieze sistemele operaionale la anumite standarde. Unele
dintre acestea, cum ar fi administratorii de fonduri i companiile mari, nu sunt att de presate n
adoptarea unor noi cerine. De aceea pentru aceste instituii vor fi mult mai importante costurile de
implementare i de meninere ale acestor sisteme, bazate pe Internet. n mod tradiional aceste tip de
companii se bazeaz pe departamentul de IT care va oferi soluiile adecvate de software, dat fiind
faptul c tranzaciile pe care la iniiaz nu sunt foarte multe iar clienii n cele mai multe cazuri nu
au nevoie de o asemenea facilitate.
Pentru aceste grup de utilizatori o soluie bazat pe Internet i n acelai timp puin costisitoare va fi
binevenit. De asemenea aceast soluie este interesant pentru instituiile financiare de pe pieele
emergente, care n acest fel pot ptrunde pe piee noi i se pot face cunoscute.
Traderii i investitorii on-line
Tranzacionarea electronic, on-line, cunoate n prezent o cretere deloc neglijabil i acest tip de
investitori nu mai poate fi ignorat. Influena lor nu a influenat doar anumite pri ale pieei
aciunilor ci chiar i-a dat o nou form. Din 1996 i pn n prezent numrul de emiteni de pe piaa
NASDAQ a sczut cu 50%, ajungnd la doar 700. Volatilitatea pieei a crescut iar vechile strategii
de tip buy and hold nu mai sunt aplicabile n noile condiii. n timpul unor edine de
tranzacionare s-a ntmplat ca Tradescape, unul dintre cei mai importani provideri, s totalizeze
3% din volumul total de tranzacionare al Nasdaq.
Aceti utilizatori au acces la instrumente relativ rudimentare pentru gestiunea de portofoliu i
contabilitatea poziiilor deinute, servicii oferite gratuit sau pentru o tax foarte mic de ctre
anumii furnizori de servicii on-line. Pe msur ce Internet-ul va deveni din ce n ce mai accesibil
se va crea o ni prin care chiar i aceti utilizatori cu o putere financiar mai redus s aib acces la
mijloace moderne de gestiune financiar.
Privind soluia bazat pe Internet n ansamblul su sunt cteva argumente demne de luat n seam
pentru care att potenialii utilizatori ct i furnizorii acestor servicii speciale se vor muta n aceast
direcie.
Internet-ul este o reea accesibil pentru publicul larg aproape fr restricii geografice;
Folosirea Internet-ului poate reduce costurile de comunicaie cu pn la 50%;
Aplicaiile curente n domeniul managementului riscului pot fi completate sau nlocuite prin
soluiile oferite de Internet;
Aplicaiile oferite de Internet, motoare de cutare i browser-ele, sunt ceea ce se numete userfriendly i ca atare pot fi folosite foarte uor de ctre utilizatori;
134
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
135
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
reduce impactul asupra costurilor generate de IT i mrete viteza cu care este recuperat
investiia iniial;
utilizatorii finali beneficiaz de o platform de lucru la dispoziia lor 24 de ore din 24, 7 zile
din 7;
preurile pe care trebuie s le plteasc utilizatorii finali se refer exclusiv la aplicaiile pe
care le-au folosit i nu la toate posibilitile oferite de pachetul de programe respectiv;
modelul este orientat spre viitor, n sensul c noile soluii pot fi ncorporate uor i rapid.
Dintre dezavantajele modelului cele mai importante sunt:
n anumite situaii de criz este posibil ca instituia financiar s aib probleme n controlul
direct al operaiunilor respective;
ntreruperea serviciilor sau chiar falimentului furnizorului poate cauza pierderi financiare
mari pentru clieni;
n cazul n care numrul de utilizatori crete forte mult este posibil ca arhitectura sistemului
s fie depit de situaie.
Modele bazate pe portaluri
Acest model seamn destul de mult cu cel precedent. Ceea ce aduce n plus este faptul c n acest
caz furnizorii se asociaz sub diferite forme, crend ceea ce se numete o corporaie virtual, fie
temporar, fie permanent. n acest fel att furnizorii ct i clienii se pot ntlni pentru acrea aplicaii
dezvoltate dar i pentru a mpri costurile i deci pentru a le face mai accesibile pentru fiecare
parte.
Idea este atractiv. Furnizorii pot folosi aceast oportunitate pentru a-i promova produsele i deci
pentru a atrage clieni. Practic fiecare furnizor va veni cu propriul pachet de programe, front-office,
back-office, analiz financiar, managementul financiar al riscului, analiz tehnic, gestiunea
poziiilor, ordinelor i a portofoliului astfel rezultat, astfel nct rezultatul final este un conglomerat
care ofer toate serviciile n acelai loc.
b) Model de tip furnizor-client (business-to-consumer)
Tranzacionarea on-line a adus ctiguri substaniale societilor de brokeraj n ultima perioad i
aceast modalitatea de a vinde i cumpra aciuni a ctigat mai mult teren dect era, teoretic, de
ateptat. Marile instituii financiare au vzut cum mai micii lor concureni obin venituri financiare
considerabile folosind acest sistem i a trebuit s se adapteze la noile cerine. Pentru Charles
Schwab, una dintre cele mai mari societi de brokeraj pentru tranzacionarea on-line, acest nou
mod de abordare a nsemnat n final o poziie dominant pe pia.
136
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Competiia n acest domeniu se anun aprig dat fiind faptul c vor putea supravieui doar cei care
se adapteaz cel mai repede i ofer noi posibiliti clienilor. Investitorii, mai ales traderii de o zi,
se vor orienta cu precdere ctre acele sisteme acre ofer posibiliti dec realizare a
managementului de portofoliu.
Dar aceste noi servicii vor trebui s fie cu siguran mai sofisticate dect cele oferite la acest
moment. Obstacolele pentru realizarea acestora sunt relativ mici iar impactul primilor venii n pia
va fi probabil substanial. Pe de alt parte extinderea acestor modele se va lovi de faptul c
investitorii tranzacioneaz aciuni i obligaiuni n monede diferite i n caz consolidarea riscurilor
este foarte dificil de realizat. Deja Instinet (http://www.instinet.com) are n vedere realizarea
tranzacionrii on-line pentru 40 de piee din ntreaga lume. Desigur c principala problem este
legat de faptul c n acest managementul riscului practic nu se va putea realiza eficient la nivelul
fiecrui investitor. De aceea la acest moment att administratorii pieelor organizate, ct i bursele
din ntreaga lume nu ncurajeaz tranzacionarea on-line care las fr punct de orientareo mulime
de investitori.
Bncile comerciale care vor s i pstreze clienii n noile condiii vor trebui s le pun la
dispoziie instrumente pentru managementul riscului. Warburg Dillon Read va oferi n viitorul
apropiat CreditDelta, instrument de analiz a portofoliului tuturor clienilor importani fr a
percepe nici un fel de comision. Bncile sper ca n acest mod s genereze business pentru ambele
pri i devin n acelai timp furnizori indireci de instrumente necesare n managementul financiar
al riscului.
Este important ca n tot acest tablou s existe nite observaii practice cu privire la condiiile tehnice
i operaionale pentru aceste sisteme informatice integrate.
Caracteristici
Pe pieele financiare viteza de realizare a tranzaciilor este de maxim important. Procesarea n
timp real a diferitelor funcii, cum ar fi executarea tranzaciilor, contabilitatea poziiilor i
consolidarea acestora ntre diferite entiti i centre, marcarea la pia, transmiterea mesajelor este
absolut necesar. Aceast tehnologie exist deja i reprezint punctul de plecare pentru noile
aplicaii sofisticate n domeniul managementului financiar al riscului. Probabil c bncile
comerciale vor fi primele care vor oferi clienilor lor posibilitatea dea vizualiza mai multe piee n
acelai timp precum i instrumentele necesare gestiunii portofoliului.
Securitatea tranzaciilor
Tehnologiile de criptare i codare a datelor au creat mediul necesar transmiterii de date cu ajutorul
Internet-ului. Mai mult structurile cu mai multe nivele fac ca accesul utilizatorilor s poat fi limitat
137
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
foarte uor. Totui acest aspect este nc sensibil pentru c orice greeal poate genera pierderi
financiare considerabile.
Aplicaiile B2B se folosesc de:
identificare, respectiv fiecare client are un nume i o parol;
autorizare, prin care se definesc grupurile de utilizatori i nivelele la care acetia au acces;
secretul datelor, respectiv un protocol standard care asigur comunicarea n condiii de
siguran pe Internet.
Procesarea tranzaciilor pentru mai multe produse bursiere
Sistemele informatice la aceste moment trebuie s foloseasc diferite instrumente financiare precum
i s fie capabile s realizeze i s proceseze tranzacii. Aceasta nseamn n fapt abilitatea de a
transmite ordinele corect, de a realiza back-up n cazul n care sufer o cdere i de a echilibra
ncrcarea sistemului la un anumit moment.
Integrarea Internet-ului n aplicaiile locale
n fapt aceast reprezint provocare n cazul implementrii unui sistem informatic dedicat
managementului financiar al riscului i care folosete Internet-ul. Pn n prezent soluia oferit era
cea a unui sistem de mijloc care reprezenta interfaa ntre sistemul local i aplicaiile interne.
Acest model crete costurile cu IT pentru c este puin adaptabil i greu de ntreinut. Soluia ncepe
s fie oferit de XML (eXtensbile Markup Language) i de derivatele acestuia FpML i FinXML.
Att FpML ct i FinXML sunt protocoale XML care pun n legtur un numr foarte mare de
brokeri, investitori, instituii financiare. FpML se refer exclusiv la tranzaciile cu derivative
financiare.
Avantaje oferite de XML
n mod tradiional instituiile financiare funcioneaz dup acelai sistem: informaiile sunt pstrate
sub diferite forme n bazele de date i sunt transmise intra i extra net folosind diferite programe
informatice. XML este un ceea ce se cheam metadata limbaj care definete o structur universal
pentru organizarea datelor. Prin intermediul XML integrarea modelelor devine facil i face
informaiile accesibile browserelor de Internet, clienilor tip B2B, precum i ctre alt gen de
aplicaii prin intermediul unui sistem sigur de transmitere a datelor. XML este un standard agreat i
independent ca tehnologie, platform, aplicare i sistem.
Privind spre viitor probabil c n urmtorii trei ani cei mai muli furnizori de sisteme informatice
vor oferi soluii bazate pe Internet pentru managementul riscului. Fa de realitatea cotidian aceste
noi soluii vor oferi mai multe servicii i opiuni dect cele valabile la aceste moment.
138
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Este de presupus c primele care vor activa cu curaj pe acest nou teren vor fi instituiile financiare
de mrimi medii i mijlocii i nu marile concerne financiare. Modelul bazat pe portaluri va fi
probabil cel mai folosit i n acest furnizorii de aplicaii informatice vor trebui s realizeze
parteneriate pentru a oferi toate pachetele de programe necesare. Pentru bnci acesta va fi o
modalitate de reducere a costurilor precum i o posibilitate de cretere a productivitii.
Pentru furnizorii de aplicaii aceste mutaii nseamn o realitate caracterizat de inovare continu.
De asemenea acest mariaj ntre Internet i managementul financiar al riscului va descoperi noi
oportuniti. Tehnologia WAP va fi folosit probabil att de extensiv i intensiv astfel nct dac un
client depete limitele aceste va fi imediat informat. Dac este necesar o autorizare a tranzaciilor
telefonul mobil va fi putea fi folosit pentru autentificarea consimmntului brokerului respectiv.
Traderii nu vor folosi telefoane WAP doar pentru a primi tiri i informaii dar i pentru a-i
vizualiza poziiile deschise i pentru a tranzaciona cu bursele. Preedintele unei bnci oarecare va
primi raportul zilnic chiar dac cltorete.
139
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Evaluarea riscurilor
Controlul riscurilor
140
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
falimentul acesteia. De fapt, natura deciziilor financiare implic incertitudine. Deciziile financiare
sunt luate in funcie de cash-flow-urile prevzute de contractele viitoare, care sunt prin excelen
incerte. Riscul este deci o component inerent a deciziilor financiare. Nu este deloc surprinztor c
o funcie important a sistemului financiar este alocarea riscului legat de evoluia ratei dobnzii,
preurile aciunilor, ratele de schimb sau preul anumitor mrfuri. Piaa de capital ofer numeroase
instrumente att pentru diversificarea riscurilor (eliminarea anumitor riscuri pentru o societate
comercial) ct i pentru realocarea acelor riscuri ce nu pot fi diversificate in cadrul unei societi
prin mprirea acestora ntre mai multe companii. (Fig.3.2.)
Tipuri de
Riscuri
Financiare
Riscul de credit
Riscul de pia
Riscul de lichiditate
Riscul operaional
Alte riscuri
O firm de investiii are un contract forward s schimbe euro pentru dolari americani cu o banc
strin. La scadena contractului, firma de investiii face plata n euro, dar din cauza diferenelor
de fus orar, este o diferen de timp pn ce banca face plata dolarilor. Deoarece exist
posibilitatea ca banca s nu poat face plata, firma de investiii este supus unui risc de
contrapartid.
142
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Firma A face un swap pe rata dobnzii cu o firma B. Dac rata dobnzii evolueaz in favoarea
firmei A, firma B i datoreaz acesteia o obligaie net. Deoarece exist posibilitatea ca firma B
s nu i poat duce la ndeplinire obligaia, firma a se confrunt cu un risc de contrapartid.
Managementul superior al oricrei firme trebuie s impun metodele de msurare ale riscului de
contrapartid. De cele mai multe ori, riscul de contrapartid n cazul derivativelor este msurat ca
fiind suma cheltuielilor cu nlocuirea poziiilor actuale la care se adaug o estimare a potenialei
expuneri viitoare a firmei datorat micrilor pieei. Managementul superior al firmei va stabili
modul de calcul al costului de nlocuire fie preul actual de pia, fie valoarea actual a viitoarelor
pli calculat in condiiile de pia prezente precum i metodele de msurare a expunerii
poteniale la risc. Limitele riscului de contrapartid fac parte dintr-un sistem bine pus la punct de
management al riscului. Acestea trebuie stabilite pentru toi partenerii cu care firma are relaii de
afaceri, i nici un contract nu se va derula fr ca riscul de contrapartid al acestuia s fie msurat.
Limitele de risc pentru toi partenerii vor fi calculate global astfel nct firma s fie contient de
expunerea sa total a riscului de contrapartid.
Exemplu
General Electric folosete criteriile de mai jos de cte ori intr intr-un swap valutar sau pe rata
dobnzii. Dac partenerul depete limita de expunere la risc din tabelul de mai jos, nici un alt
contrat nu este semnat pn cnd riscul acestuia nu se reduce la un nivel corespunztor, stabilit prin
tabelul de mai jos. Contractele care sunt deja semnate rmn in vigoare. (Tab.3.1.)
Rating
Standard & Poors
Moodys
Termenul tranzaciei
Intre 1-5 ani
Peste 5 ani
Limitele expunerii
Pana la 50 mil USD
Pana la 75 mil USD
Aa3
Aaa
AAAAA
Aa3
Aaa
AAAAA
Tab.3.1.
Riscul ca un partener de afaceri s nu i ndeplineasc obligaiile contractuale la timp sau deloc este
un risc acre afecteaz toate aspectele unei firme. Printre riscurile cu care se confrunt o companie,
riscul de contrapartid este foarte familiar. Este de asemenea riscul cruia instituiile financiare i
organismele reglementatoare acord cea mai mare atenie deoarece s-a dovedit riscul cu cele mai
mari anse s conduc la falimentul unei bnci sau unei alte instituii financiare.
Dac avem de-a face cu instrumente obinuite ca mprumuturi, obligaiuni sau valute, suma pe care
partenerul este obligat s o plteasc este suma principalului. Pentru acestea, valoarea expunerii este
143
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
egal cu valoarea principalului. Derivativele sunt diferite deoarece valoarea acestora depinde de
un activ de baz, expunerea aferent acestora nu este egal cu valoarea expunerii activului de baz.
De obicei este egal cu costul nlocuirii contractului n cazul n care contrapartida nu-i ndeplinete
obligaiile.
II. Riscul de pia
Riscul de pia este riscul rezultat din evoluia advers a preului sau volatilitii activelor care fac
parte din portofoliul unei firmei. Este diferit de marcarea la pia a unei firme care reprezint
valoarea prezent a instrumentelor financiare ale firmei. Riscul de pia reprezint ceea ce poate
firma s piard dac preurile sau volatilitatea activelor se modific. O firm trebuie s-i msoare
riscurile de pia care deriv din portofoliul deinut, iar managementul superior trebuie s decid cu
privire la frecvena acestor msurtori. Firmele care au un portofoliu foarte activ trebuie s msoare
zilnic expunerea pieei, iar cele cu portofolii mai mici si nu foarte active pot s o fac mai rar.
Riscul de pia include in abordarea de fa riscul ratei dobnzii i riscul valutar.
Riscul ratei dobnzii este expunerea ce decurge din scderea veniturilor din cauza evoluiei ratei
dobnzii. Riscul valutar este cuantificat prin pierderile suferite de societile comerciale ca urmare a
evoluiei nefavorabile a schimburilor valutare. Expunerile datorate acestui risc sunt: expunerea
contractual, expunerea contabil (sau de tranzlaie) i expunerea economic. Expunerea
contractual se refer la o ncasare/plat n valut menionat ntr-un contract ferm viitor sau care se
afl in curs de desfurare. Aceasta apare n momentul ncheierii unei relaii contractuale care
conine plat sau ncasare valutar, sau plata se face n lei dar preul produsului este exprimat n
valut.
Expunerea economic se refer la modificarea poziiei unui produs/firme pe pia datorit
modificrilor la nivelul ratelor de schimb intre valute.
Expunerea contabil este dat de influena nregistrrii operaiunilor valutare n evidenele contabile
ale unei firme sau de plile sau ncasrile n valut ealonate pe o perioad de timp. Orice firm
care deine, pe o perioad de timp, valut n cont este afectat de modificarea valorii acesteia.
Riscul de pia poate fi msurat ca fiind ctigul sau pierderea potenial aferent unei poziii sau
ntregului portofoliu asociat cu o modificare de pre sau o probabilitate dat ntr-un anumit orizont
de timp. Aceast abordare se numete VAR (value at risk). Modalitatea de calcul este o decizie
important care este luat n general de comitetul director al unei firme. De asemenea,
managementul superior trebuie s decid cu privire la parametrii cheie care vor fi folosii in
aplicarea calculrii VaR. Acetia pot orizontul de timp sau intervalul de ncredere (confidence
interval) procentul din portofoliu care este luat in considerare de calculul VaR.
144
Parametrii
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
menionai mai sus trebuie s fac parte din orice raport referitor la riscul de piaa deoarece ei sunt
indispensabili interpretrii rezultatelor calculelor.
De exemplu, o cifr zilnic VaR de 10 milioane USD la un interval de incredere de 95% poate fi
interpretat astfel: firma poate s piard/ctige pn la 10 milioane USD in 19 din 20 zile de
tranzacionare. O cifr zilnic VaR de 10 milioane dolari la 99% interval de ncredere nseamn c
firma poate s piard/ctige pn la 10 milioane USD in 99 din 100 de zile. Intuitiv, firma cu VaR
zilnic de 10 mil dolari la 99% are un portofoliu mai puin riscant dect cea cu VaR 10 mil dolari al
95% interval de ncredere. Pentru a aduce aceast explicaie intuitiv la stadiul de certitudine se
folosesc cifrele VaR care vor fi abordate in Cap.3.8.
III. Riscul de lichiditate
Cele mai multe instituii se confrunt cu 2 tipuri de risc de lichiditate. Primul se refer la adncimea
pieei pentru produsele tranzacionate specifice, iar cel de al doilea la activitatea de finanare a
activitilor de tranzacionare ale firmei. La stabilirea limitelor pentru variatele tipuri de riscuri
aferente produselor tranzacionate, managementul superior trebuie s ia n calcul mrimea,
adncimea i lichiditatea pieei respective deoarece lichiditatea pieei produsului respectiv poate
afecta capacitatea firmei de a schimba profilul su de risc rapid i la un pre rezonabil.
Riscul de lichiditate intervine atunci cnd o firm nu poate s deruleze o tranzacie mare la un
anumit moment de timp sau atunci cnd firma respectiv nu este capabil s obin fonduri pentru
a-i achita obligaiile impuse de cashflow.
Cazul
BARINGS
145
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Activitatea de back office a unei bnci nu observ o discrepan ntre o raportare a unei
tranzacii i confirmarea ei de ctre partener. In acest caz, tranzacia poate face obiectul unei
dispute, ceea ce poate cauza chiar o pierdere financiar.
Un ring de tranzacionare este cuprins de incendiu. (cum a fost cazul Credit Lyonnais in 1996).
Un trader realizeaz o operaiune de hedging perdant, pierderea fiind de 10 mil. USD. Dect s
anune operaiunea fcut, traderul intr in sistemul informatic al instituiei i acoper
operaiunea de hedging eronat. Apoi, intr pe o poziie speculativ, spernd s recupereze din
pierderea suferit.
V. Alte riscuri
Diversitatea activitilor unei companii implic o multitudine de alte riscuri, n afara celor expuse
anterior i anume riscul juridic, riscul de ar, riscul de reglementare, riscul de tranzlaie contabil,
riscul de model, riscul sistemic, etc.
Riscul juridic se refer n principal la riscul ca un anumit contract (de ex. un swap) s nu fie
recunoscut de partea contractant i, n consecin obligaiile contractuale s nu fie ndeplinite.
Riscul de reglementare se refer la posibilitatea ca reglementrile privind piaa financiar s sufere
o schimbare imprevizibil. Astfel anumite tipuri de tranzacii pot deveni ilegale.
Riscul de impozitare se refer la interpretarea legislaiei cu privire la impozitarea operaiunilor de
hedging sau la lipsa reglementrilor cu privire la impozitarea hedgingului, cum este cazul
Romniei.
Riscul contabil este deseori ntlnit i este determinat de diferenele de reglementri contabile din
diferite ri, mai ales n cazul unei companii multinaionale.
Riscul sistemic are un impact negativ asupra unui lan economic. Un exemplu gritor este crahul
financiar din octombrie 1987 in SUA, cnd piaa de capital a cunoscut scderi foarte mari i
participanii au fost cuprini de panic. Falimentul unei instituii financiare poate duce la cderea
146
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
multor alte instituii financiare conducnd astfel la un crah financiar. Riscul sistemic este acea
situaie gen crah financiar care se propag n toate sectoarele economice i afecteaz negativ
ntreaga economie.
VI. Riscurile asociate cu instrumentele derivate
Riscurile menionate mai sus pot fi parial sau total acoperite i gestionate prin utilizarea
instrumentelor financiare derivate (contracte forward, contracte futures, contracte cu opiuni, swapuri, etc), instrumente ce vor fi pe larg descrise in capitolele urmtoare ale acestui curs. Dar nsi
utilizarea acestor instrumente induce riscuri suplimentare la nivelul firmelor. In ultimii ani,
preocuparea bncilor, a forurilor reglementatoare si a altor institutii ale pieei s-a ndreptat n special
asupra identificrii i msurrii calitative a acestor riscuri. Mai specific, se observ o relaie foarte
strns ntre instabilitatea indicatorilor economici i creterea constant a volumului de
tranzacionare a derivativelor determinat de inovaia financiar si expansiunea produselor ct i de
dezvoltarea pieei OTC.
Vom ridica nite semne de ntrebare care vor conduce la analiza urmtoare:
1. n primul rnd, piaa derivativelor i activitatea de tranzacionare a acestora sunt noi surse de
risc?
2. Tranzacionarea contractelor derivate afecteaz preul activelor de baz ale acestora?
3.
Putem face mai mult dect s identificm i s calificm sursele de risc i originile acestuia
pentru a folosi metodele de msurare cantitativ pentru monitorizarea lor?
4. Sunt sistemele interne de monitorizare a riscurilor suficiente i eficiente sau avem nevoie de
mecanisme suplimentare care s menin expunerea la risc ntr-o limit acceptabil?
5.
Ce rol ar trebui s joace regulamentele interne si cele externe pentru a monitoriza nivelurile de
risc acceptate de participanii pieei?
Pentru a ncerca rspundem ntrebrilor de mai sus, mai nti vom analiza lanul care leag
produsele derivate de utilizatorii finali prin prisma funciilor acestora n cadrul unei economii.
Riscuri ale derivativelor
Riscuri
explicite
Riscuri implicite
Riscuri de
percepere
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Categoria riscurilor explicite conine expunerile la riscurile normale ale pieei, att ale pieei
derivatelor ct i ale pieei activului de baz (activului suport).
Categoria riscurilor implicite include riscurile referitoare la folosirea derivativelor intr-un anume
mediu economic i intr-o situaie definit a pieei. Riscul de contrapartid aferent unei tranzacii cu
derivative este un exemplu clasic al unui astfel de risc. De exemplu, un contract cu opiuni
tranzacionat pe piaa OTC prezint un risc de contrapartid superior fa de un contract similar
tranzacionat pe piaa CBOE (Chicago Board Options Exchange). Acest risc va fi inclus n valoarea
primei opiunii, care va fi mai mic pentru piaa OTC i mai mare pentru piaa bursier.
In afara riscului de contrapartid, alte tipuri de riscuri sunt: riscul de lichiditate, riscul operaional,
riscul juridic. Ceea ce trebuie menionat la acest moment este c nu produsele derivate n sine
creeaz aceste riscuri ci forma/structura pieei in care sunt acestea tranzacionate. Ceea ce mai
devreme am denumit riscuri de percepere sunt acele riscuri datorate nenelegerii sau nelegerii
greite a noiunilor privitoare la instrumentele financiare derivate, la imperfeciunile pieei n ceea
ce privete cadrul legislativ i cel al autoreglementarii. Trei factori pot genera sau crete aceste
riscuri, i anume: lipsa transparenei pieei din punct de vedere al informaiilor, lipsa educaiei i
cunotinelor cu privire la instrumentele financiare derivate a utilizatorilor finali ai acestora,
folosirea inadecvat a acestor instrumente datorit msurrii incorecte a riscurilor n cadrul unei
companii. Ceea ce vrem s subliniem prin enumerarea acestor riscuri este c gradul de informare i
educare referitor la instrumentele financiare derivate determin ntr-o msur important gradul de
expunere la riscurile asociate utilizrii lor.
Revenind la ntrebrile de la care am pornit aceast prezentare, putem ncerca s dm nite
rspunsuri. Pentru prima ntrebare, este clar c riscurile explicite asociate utilizrii derivativelor nu
sunt noi, din moment ce rezult din redistribuirea riscurilor de pia inerente pieei activelor suport,
conform unui joc cu sum nul.
In ceea ce privete a doua ntrebare, am artat de asemenea, c celelalte surse de risc ce aparin
categoriei riscurilor implicite i a riscurilor de percepere i gsesc originile n structura pieei de
tranzacionare i n nivelul de transparen a acesteia. Se poate afirma de asemenea, c, de exemplu,
riscul de contrapartid, riscul educaional sau riscul contabil nu sunt nici create de instrumentele
financiare derivate i nici specifice acestora. n ceea ce privete relaia dintre produsul derivat i
activul suport, exist numeroase preri divergente. Totui, prerea majoritar confirm c apariia
derivativelor nu a avut o influen major asupra riscurilor de pia aferente activelor suport.
Bineneles aceast afirmaie este valabil n condiii obiective de percepere a pieei i nu n lipsa
transparenei informaionale a acesteia sau in cazul in care gradul de nelegere a noiunilor este
redus.
148
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
149
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
scaden sunt regularizate printr-o singur operaiune de plat la valoarea net a obligaiilor dintre
pri.
Participaii pe piaa forward folosesc aceste instrumente financiare pentru:
-
operaiuni de hedging;
operaiuni de arbitraj;
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
vnzare i la cumprare, iar brokerii faciliteaz contactul ntre cumprtori i vnztori, care pot fi
att dealeri ct i utilizatori finali. Brokerii distribuie informaia prin telefon precum i prin mijloace
electronice de comunicare.
3.3.3. Preul forward
n general valoarea unui contract forward (privit din punctul de vedere al cumprtorului, deci este
vorba de o poziie lung), este egal cu diferena dintre preul spot i preul specificat n contractul
forward. Ratele de schimb forward (i spot) sunt cotate n numrul de uniti monetare strine care
revin la o unitate monetar naional.
Ratele de schimb forward depind de paritatea ratelor dobnzii ntre cele dou monede. Conform
acestei legturi, rata de schimb forward este cea rat care determin un investitor autohton s fie
indiferent fa de investirea unei sume de bani n moneda naional i cumprarea unei anumite
monede strine spot care apoi s fie transformat ntr-un depozit la termen, pentru ca suma de bani
rezultat s fie apoi transformat, la termen, n moned naional. Rata paritii ratelor dobnzii
poate fi exprimat astfel:
F = S * [1 + r(F)] / [1 + r(D)],
unde F este rata forward, S rata spot, r(D) rata dobnzii interne, r(F) rata dobnzii externe.
Exemplu
Rata dobnzii pentru un depozit n dolari la 180 de zile este de 5%, pentru marca german este de
10% iar rata de schimb spot este de 1,3514 DM/USD. Un investitor care opereaz n dolari, i poate
plasa cu 5% sau i poate vinde contra mrci germane la o rat spot de 1,3514 i s depun mrcile
astfel ctigate cu o rat a dobnzii de 10%. La scadena depozitului n DM, suma rezultat poate fi
reconvertit n dolari la o rat forward de 1,4516 DM/USD, oferind investitorului o rat de
rentabilitate de 5%, aceeai cu investirea direct a dolarilor ntr-un depozit. n aceast situaie rata
forward este mai mare dect rata spot pentru a compensa diferena dintre ratele dobnzii pe piaa
dolarului i cea a mrcii germane. Diferena dintre rata intern i cea extern a dobnzii poart
denumirea de cost of carry.
Determinarea preului forward pentru un contract forward pe valute
La 25 august 1997 deinem urmtoarele date:
-
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
Pe piaa valutar diferena dintre rata spot i rata forward se numete prim dac aceasta este
pozitiv i discount dac aceast este negativ. n acest prima este n valoare de 0,0409.
Poziiile deinute pe piaa forward pot fi anulate prin iniierea de poziii pe piaa spot precum i prin
poziii de sens contrar pe piaa forward. Expunerea financiar a unei instituii financiare rezultat
din deinerea unui contract forward pe valute poate fi mprit n dou componente: un contract
spot pe valuta respectiv i diferena dintre ratele dobnzii pentru cele dou valute.
Spre exemplu, se consider un contract forward cu scadena la trei luni din care pentru investitor
rezult lire sterline i plata n dolari (adic n trei luni instituia respectiv primete lire i pltete
dolari). Aceast poziie este n fapt o combinaie ntre un depozit pe trei luni n dolari i luarea unui
mprumut pe trei luni n lire sterline. Poziia de pe piaa forward blocheaz implicit un spread ntre
rata depozitului i cea a mprumutului i expune instituia la fluctuaiile ratei spot /USD.
Pentru a elimina expunerile date de rata de schimb i de cea a dobnzii, instituia financiar poate
fie intra ntr-un contract forward de pe o poziie de sens contrar, fie s vnd lire sterline. Prin
iniierea unui contract forward pe trei luni prin care livreaz lire i primete dolari, instituia
financiar ar putea s i elimine expunerea valutar. Alternativ, instituia poate mprumuta lire pe
trei luni, s le vnd i s investeasc dolarii ntr-un depozit pe trei luni. La scadena contractului
forward /USD, instituia poate folosi depozitul n dolari s fac plata iar lirele sterline pentru a
rambursa mprumutul.
3.3.4. Riscuri n contractele forward
Att clienii ct i intermediarii de pe piaa contractelor forward trebuie s fac fa la o serie de
riscuri. Metodele folosite n general prin managementul riscului pentru contractele forward i
futures se pot aplica n general tuturor celorlalte derivative.
Riscul de contrapartid
Riscul de contrapartid rezult din posibilitatea ca una din pri s nu i poat duce la ndeplinire
obligaiile financiare. Valoarea unui contract forward este n general zero la semnarea acestuia, dar
variaz pe msur ce preul spot pentru activul de baz al contractului se schimb. Dac instituia
financiar deine un contract cu o valoare de pia pozitiv iar contrapartida este n incapacitate de
plat pentru acel contract, atunci instituia respectiv va pierde aceast valoare. Pentru a
153
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
contrabalansa aceste risc, clienii cu un anumit risc sunt obligai s depun garanii suplimentare
pentru a garanta ndeplinirea obligaiilor contractuale. Datorit riscului de contrapartid relativ
ridicat i absenei standardizrii, un contract forward nu poate fi transmis ctre un ter fr acordul
prealabil al prilor deja implicate.
Ca parte a managementului exercitat de fiecare instituie financiar n parte, acestea stabilesc linii
de credit pentru fiecare parte implicat n contractul forward. Pentru contractele spot i forward pe
valute, aceste linii de credit sunt exprimate n termeni noionali. Linia de credit include limita total
de credit pentru clientul respectiv, limitele regularizrilor zilnice precum i scadenele. Unele
instituii financiare mai sofisticate folosesc un echivalent al acestor sume exprimate n riscul de
credit maxim pentru tranzaciile n valut. Pentru riscul de rata dobnzii, instituiile financiare
folosesc de obicei pentru exprimarea expunerilor noionale un echivalent al creditului. Pentru
clienii cu risc mai ridicat banca respectiv poate decide s cear un gaj i chiar un supliment la
acesta dac expunerea devine din ce n ce mai mare.
Riscul de pia
Riscul aferent contractelor forward trebuie evaluat prin efectul riscului de pia asupra ntregului
portofoliu. Anumite instituii care las neprotejate anumite poziii pot fi mai expuse la riscul de
pia dect cele care au apelat la o strategie de hedging. Bncile pot decide ca anumite pri din
portofoliile clienilor s rmn neprotejate pentru a beneficia de fluctuaiile eventual favorabile ale
pieei, asumndu-i ns n acelai timp riscul unor pierderi considerabile.
Riscul de basis
Diferena dintre preul sau rentabilitatea forward i rentabilitatea sau preul spot pentru un
instrument financiar cum ar fi contractul futures sau componenta implicit forward dintr-un contract
cu opiuni poart denumirea de basis. Aceast noiune mai poate fi exprimat alternativ ca diferen
ntre costul i beneficiul rezultat din deinerea activului suport n cadrul unei strategii de hedging
pn la data regularizrii pentru un contract forward sau futures. Pe lng aceast interpretare mai
trebuie menionat faptul c basis reprezint relaia dintre preuri sau rate (de schimb sau ale
dobnzii) de pe dou sau mai multe piee influenate una de cealalt dar nu identice.
154
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
Basis
Data
regularizrii
Timp
Figura 3.4
Riscul de basis reprezint pierderea potenial rezultat din variaiile preului sau din diferenele de
rentabilitate ale instrumentelor tranzacionate pe dou piee diferite. Chiar dac riscul de basis tinde
s fie mai mic dect cel rezultat din micrile absolute ale preurilor, n anumite moment poate
reprezenta o surs considerabil de risc. Investitorii pot elabora strategii de hedging care le las
portofoliile vulnerabile la variaiile de basis dintre instrumentul folosit pentru hedge i instrumentul
protejat.
De asemenea orice client poate fi expus unui risc rezultat din deinerea de poziii de cumprare i
vnzare pentru instrumente cu aceeai durat dar scadene diferite. Practic este vorba de
randamentul pe care l ofer aceste instrumente, riscul constnd n pierderea unor oportuniti. Chiar
dac este posibil ca prin strategia de hedging s fie eliminat riscul unei deplasri paralele a curbei
randamentelor, investitorii sunt totui supui riscului ca aceast deplasare s nu fie paralel, adic
variaiile de pre pe cele dou piee s nu fie egale. Pe piaa valutar riscul de basis rezult din
diferena ntre ratele dobnzii pentru cele dou valute.
Riscul de lichiditate
Contractele forward nu sunt de obicei transferabile fr acordul ambelor pri i din aceast cauz
sunt mai greu de lichidat dect un contract futures. Pentru a elimina expunerea rezultat din
contractul forward, un client va fi obligat s iniieze o poziie de sens contrar dac partenerul iniial
nu dorete s aprobe transferarea acestuia.
155
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
Riscul de regularizare
Pe pieele OTC procedurile de clearing i de regularizare se realizeaz pe baza unor acorduri
bilaterale. Practic au loc transferuri de fonduri ntre bnci, sume care nu sunt nc n posesia celui n
drept s le primeasc. Pentru a reduce acest risc precum i costurile tranzaciilor respective, multe
instituii financiare opereaz pe baza unor aranjamente prin care sumele de transferat sunt
compensate la nivelul bncii respective i abia apoi se face o singur plat final (regularizare net).
Desigur c obligaiile legale rezultate din contract se menin. Prin regularizarea net are loc o
novaie prin care obligaiile aferente unui numr mare de contracte sunt nlocuite cu una singur.
3.3.5. Forward Rate Agreements
Un FRA este un contract forward pe rata dobnzii n care rata ce urmeaz a fi pltit sau
ncasat, pe o anumit perioad de timp, ncepnd la un anumit moment n viitor, este determinat
la data nceperii contractului.
FRA sunt instrumente de fixare a ratei dobnzii pentru o perioad de timp n viitor. Cumprtorul i
vnztorul de FRA prefer s determine rata dobnzii mai devreme i ncearc s se protejeze
mpotriva fluctuaiilor viitoare. Cei care vor avea obligaii financiare de acoperit n viitor (debitorii
ctre o banc) sunt interesai ntr-un asemenea instrument deoarece se protejeaz mpotriva
creterilor ratei dobnzii. Creditorii vor fi interesai pe de alt parte s se protejeze n faa unor
posibile scderi ale ratelor dobnzii care le pot afecta ncasrile. Speculatorii se vor afla de o parte
i alta a pieei funcie de modul n care previzioneaz ei trendul viitor.
Suma de bani asupra creia s-a convenit n contract, valoarea nominal a acestuia, i care nu face
obiectul transferului ntre cei doi parteneri, este un depozit ntr-o anumit valut, pe un anumit
termen, care ncepe la data la care FRA este scadent. Plata cash reprezint n fapt valoarea prezent
a diferenei dintre rata forward i rata FRA lund n considerarea valoarea depozitului. Aceast
plat trebuie fcut la o anumit dat specificat n contract. Exist i contracte FRA cu o scaden
mai mare de 1 an, care poart denumirea de FRA pe termen lung.
Un contract FRA poate fi iniiat prin cerere verbal ctre banc sau n scris. Totui prile vor trebui
la un moment dat s confirme n scris iniierea acestuia. Contractele FRA sunt adaptate cerinelor
specifice ale clienilor. Aceste contracte sunt denominate n diverse valute, avnd valorile
contractuale prestabilite precum i scadenele i perioada pentru care se pltete dobnd. British
Bankers Association a creat standarde pentru contractele FRA care sunt folosite de numeroi
brokeri i dealeri n domeniu. Aceste standarde includ definiii, reguli privind realizarea plilor,
precum i moduri de soluionare a diverselor probleme care pot aprea (nendeplinirea obligaiilor
contractuale de ctre una dintre pri).
156
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
Caracteristici
FRA sunt contracte exclusiv pe rata dobnzii i nu exist nici un fel de alt
Rata
dobnzii
Regularizare
bazat pe diferena dintre rata FRA i rata LIBOR corespunztoare. Plata se face
cash
Rata LIBOR
Piaa OTC
Nu exist
FRA sunt contracte prin care la ncetarea acestora vnztorul sau cumprtorul
opiuni
alternative
ntre pri.
Tabelul 3.2
Structur
Un contract FRA poate fi cotat pentru orice moment din viitor. Un contract 3x6 FRA nseamn c
acesta are o durat de trei luni, care ncepe n luna a treia i se sfrete n luna a asea, considernd
ca moment de referin momentul actual.
0
10
3x6
2x5
6x12
1x3
6x9
5x8
Tabelul 3.3
157
11 12
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
Perioada;
Pentru toate valutele se consider un an financiar de 360 de zile (numrul de zile lucrtoare la burs,
practic), cu excepia lirei sterline care ia n considerare anul financiar de 365 de zile.
Datele de referin ntr-un contract FRA sunt:
Data tranzaciei
Data fixing
Data regularizrii
Data la care are loc plata de ctre una dintre pri, la nceputul
perioadei pentru care se calculeaz rata LIBOR.
Cumprtorul de FRA cumpr practic o hrtie de valoare cu dobnd variabil (rata LIBOR, care
fluctueaz i care va fi fixat la un moment viitor) i este de acord s plteasc o dobnd fix,
respectiv cea stabilit prin contractul FRA. Deci cumprtorul de FRA va nregistra un profit dac
rata LIBOR este mai mare dect rata dobnzii stabilit n contract.
Vnztorul va avea profit dac rata LIBOR este mai mic dect rata dobnzii FRA.
Aplicaie
Compania Alpha cumpr de la Zeta un contract FRA 3x6, pentru 10.000.000 USD la 5%.
Peste trei luni
Primul scenariu
Ratele dobnzii cresc. Rata LIBOR la 3 luni este fixat la 6,50%. Zeta va trebui s compenseze pe
Alpha pentru diferena de 1,5% pe trei luni pentru suma de 10.000.000 USD.
Al doilea scenariu
Ratele dobnzii scad. Rata LIBOR la trei luni este fixat la 4,125%. Alpha va trebui s compenseze
pe Zeta pentru diferena de 0,875% pe trei luni pentru suma de 10.000.000 USD.
Ce sum va fi pltit ?
Plata se face la nceputul perioadei pentru care s-a semnat contractul FRA, din urmtoarele
considerente:
158
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
LIBOR este rata a dobnzii de pe piaa monetar iar dobnda calculat conform acesteia se pltete
la sfritul perioadei pentru care s-a aplicat. Rata FRA trebuie s foloseasc acelai principiu pentru
a fi vorba de pli comparabile.
Prin urmare dac plata rezultat din contractul FRA trebuie efectuat la nceputul perioadei pentru
care s-a fixat LIBOR, atunci trebuie determinat valoarea real a acesteia. Valoarea plii va fi
actualizat folosind rata LIBOR.
Calcule
Dac rata LIBOR este mai mare dect rata FRA, atunci valoarea plii va fi:
NPA
100
360
10 000 000
100
360
Aceasta valoare a fost calculat folosind rata LIBOR la trei luni, i este valabil la sfritul acestei
perioade. Pentru a afla valoarea actualizat, valoarea prezent, se folosete rata LIBOR n felul
urmtor:
VP =
37 916,66
37 916,66
=
= 37 303,74 USD
91
LIBOR Perioada scurta
1+
1 + 0,065
360
360
100
General, aceste dou formule pot fi combinate pentru un singur calcul astfel:
Suma de regularizat =
159
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
Cumprtorul
ctig
Rata LIBOR
Cumprtorul
pierde
Rata FRA
Figura 3.5
Pentru a specula i a ctiga din diferena dintre rata LIBOR, mai mare, i rata FRA, mai mic.
Pentru a specula i a ctiga din diferena dintre rata LIBOR, mai mic, i rata FRA, mai mare.
Pentru a se proteja mpotriva scderilor ratei LIBOR la investiiile remunerate funcie de aceast
rat.
Aplicaie
O fabric va trage o nou tran n valoare de 5.000.000 peste trei luni. Costul acestei finanri este
dat de rata LIBOR pe ase luni. Compania se teme c n acest interval de trei luni la sfritul cruia
va trage trana rata dobnzii va crete.
Compania cumpr un contract FRA 3x9 pe lira sterlin. Cotaia este de 6,65%.
Peste trei luni, rata LIBOR la 6 luni (182 de zile) este 7,125%.
Compania se finaneaz la
(7,125%)
7,125%
(6,650%)
Compensarea final
0,475
(6,65%)
160
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
1+ 0,07125
365
Cum aceast sum este primit la nceputul perioadei, compania poate decide s plaseze aceti bani
ntr-un depozit la termen.
Observaie. Anul financiar are 365 de zile n cazul lirei sterline i 360 n cazul dolarului american. Numrul de zile se
calculeaz astfel pentru dolarul american: 1 lun =30 zile, 2 luni = 60 zile, 3 luni = 91 zile, 6 luni = 182 zile, 9 luni =
273 zile, 12 = 360 zile.
Tranzacionare
Bncile i multe instituii financiare tranzacioneaz contracte FRA pentru clienii lor. Formatorii de
pia obin ctiguri din intermedierea contractelor FRA prin diferena bid/ask. Tranzacionarea
poate lua de asemenea forma unui arbitraj ntre FRA i contracte futures pe rata dobnzii sau
contracte swap pe rata dobnzii pe termen scurt.
Cotaii
Contractele FRA sunt cotate folosind zecimalele, chiar dac pe piaa monetar cele mai multe
instrumente sunt cotate folosind metoda fracionar.
Exemplu
FRA pe lira sterlin
3x6
6,77 6,80
6x9
6,33 6,36
9x12
6,03 6,08
161
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
Transparena pieei este ridicat i cotaii pentru contracte FRA denominate n aproape toate valutele pot fi
obinute din surse ca Telerate sau Bloomberg. Principalii brokeri care opereaz pe aceast pe aceast pia i
prin intermediul crora se tranzacioneaz un numr mare de contracte sunt: Tullet&Tokyo Foreign
Exchange, Garvin Guy Butler, Godsell, Astley&Pearce, Fulton Prebon.
Piaa secundar pentru FRA este foarte activ i este caracterizat de lichiditate i transparen.
1.000.000 USD
Data tranzaciei
25 August 1997
27 August 1997
Data scadenei
28 Noiembrie 1998
Debitor
XYZ
Rata fix
Rata fluctuant
Tabelul 3.4
Rata fix pentru un contract FRA 3 x 6 este rata dobnzii forward la trei luni. Preul FRA este acea rat care
elimin posibilitile de arbitraj pe piaa dobnzii. Pentru un contract FRA 3 x 6 condiia ca aceste posibiliti
s nu existe implic dou strategii de investiii: o investiie pe 6 luni i dou perioade succesive de investiie
de cte 3 luni (prima la o rat spot pe trei luni i a doua la o rat forward pe trei luni). n acest caz rata
forward la trei luni, 3R6, poate fi calculat astfel:
3
unde 0R3 este rata spot la trei luni LIBOR, 0R6 este rata spot la 6 luni LIBOR iar act/360 reprezint calculul
perioadei respective cu anul financiar la 360 de zile.
La 27 august 1997 ratele dobnzii la dolar erau:
Perioada
Bid
Ask
Trei luni
5,5625%
5,6875%
ase luni
5,6875%
5,8125%
Tabelul 3.5
162
_______________________________Managementul Riscului______________________________________________
Dac pe 28 noiembrie 1997 rata USD LIBOR la trei luni este mai mare de 5,7966%, atunci compania XYZ
va nregistra o cretere a cheltuielilor privind dobnzile, dar va primi o sum net de bani ca rezultat al ratei
fixe din contractul FRA. n situaia invers, cheltuielile cu dobnzile pentru XYZ vor scdea dar va avea de
fcut o plat datorit contractului FRA iniiat.
Un contract FRA reprezint n fapt un contract swap pe rata dobnzii.
Cumprtorul cumpr
FRA
Rata FRA
Vnztorul de FRA
LIBOR
LIBOR
Banc
LIBOR
Cumprtor de FRA
Rata FRA
Rat variabil
Banc
Figura 3.6
163
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
164
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Importana acestor contracte rezid din scopul n care sunt folosite: societile comerciale cu activitate
curent de import-export se folosesc de aceste instrumente contractual pentru a se proteja mpotriva
variaiilor nefavorabile de curs.
Contractele futures pe indici bursieri au avut un succes deosebit n ultimii ani pe pieele financiare
internaionale. Indicii bursieri sunt calculai pe baza cotaiilor zilnice ale aciunilor nscrise la cota unei
burse de valori. Un investitor oarecare, ce acioneaz pe aceast pia, nu va deine o singur aciune ci
un portofoliu diversificat care s i permit dispersarea riscului.
Contractul futures pe un indice va da posibilitatea deintorului de aciuni s se protejeze mpotriva
scderii capitalizrii bursiere a portofoliului. Pentru ca aceast protecie s fie eficient trebuie ca
structura indicelui sa fie ct mai apropiat de cea a portofoliului (ponderea aciunilor n portofoliu s fie
similar celei din structura indicelui). Trebuie fcut o observaie important n legtur cu aceste
contracte: la scaden regularizarea se face numai "cash". Fiecare burs a stabilit o sum n moneda
naional care s reprezinte valoare unui punct-indice i funcie de aceasta se stabilete valoarea
contractului, n franci elveieni spre exemplu.
O atenie deosebit trebuie ndreptat i spre contractele futures pe rata dobnzii. Acestea reprezint un
angajament de a primi/ceda la o dat viitoare, stabilit n momentul acordului, un activ financiar, cu o
rat a dobnzii acceptata de ambii parteneri, stabilita la momentul semnrii contractului.
Contractul futures pe rata dobnzii este considerat un instrument deosebit de eficient pentru
operaiunile de hedging sau de speculaie, i este folosit pe larg de ctre instituiile financiare ce
particip ca dealer-i pe piaa acordurilor swap pe rata dobnzii sau pe pieele OTC ale instrumentelor
derivate pe rata dobnzii.
Participanii la piaa futures urmresc prin tranzaciile pe care le ncheie fie un ctig, obinut prin
specularea favorabil a variaiilor de pre fie acoperirea unor riscuri rezultate din activitatea curent
(comercial, de producie, respectiv riscuri generate de obiectul de activitate al firmei n cauz).
Volatilitatea cursului bursier al activului suport i are originea n factori diveri, de importan diferit
pentru fiecare activ i reprezint n fapt motivul pentru care exist contractele futures (de a permite
realizarea unei protecii eficiente mpotriva fluctuaiilor neprevzute ale preului).
Aceti factori privesc att condiii micro ct i macroeconomice, sunt rezultatul direct al forelor
economice, astfel nct interaciunea acestora se regsete n cursul viitor determinat pe piaa futures.
Pentru categoriile de contracte futures enumerate anterior este interesant de urmrit felul n care factorii
specifici influeneaz preul viitor al fiecruia.
Prin active financiare posibil de livrat se nelege:
- mprumuturi pe termen scurt n eurodolari;
166
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
167
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Poziia partenerului A n contractul forward ncheiat are acum o valoare pozitiv. Acesta are dreptul de
a cumpra mrci germane mai ieftin dect la preul anterior al pieei, Totui, contractul forward fiind
deja ncheiat, partenerul A nu va primi contravaloarea dect la scurgerea perioadei contractului, de 82
zile.
n acest exemplu, partenerul A este expus riscului de contrapartid n relaia cu partenerul su (B).
Cnd preul de pia al mrcii germane crete, B datoreaz prii A o anumit sum de bani, dar acest
transfer nu va fi fcut dect la scaden. Mai mult, riscul crete odat cu creterea duratei contractului.
De exemplu, dac n exemplul de mai sus, perioada contractului crete de la 82 la 120 zile, riscul de
contrapartid va crete.
n cazul contractelor futures, perioada contractului se reduce la o singur zi. Contractele futures sunt
marcate zilnic la pia.
Din acest punct de vedere, contractul futures seamn cu un ir de contracte forward, fiecare fiind
lichidat zilnic i nlocuit cu un nou contract, care are un pre egal cu preul zilei curente. Contractul nu
mai este acum un bloc compact, ci o serie de contracte forward expirate zilnic. Adaptarea valorii
contractului (numit i actualizare) se face pe baza diferenei dintre preul de lichidare al zilei
respective i cel al zilei precedente.
Exemplu:
La 1 iulie, partenerul A hotrte s cumpere de la partenerul B 125.000 DEM cu scaden la 21
septembrie la un pre de 0,6100. n momentul ncheierii contractului, ambele pri sunt de acord cu
preul de 0,600 USD/DEM.
S presupunem c la 2 iulie, preul contractului pe mrci germane crete la 0,6150 USD. Aceast
cretere este rezultatul modificrilor n raportul cerere ofert de mrci germane att pe piaa spot ct
i pe piaa futures. Pentru simplificare, s presupunem c un ter partenerul C intr pe pia cu o
cerere de mrci germane. Din moment ce A a fost de acord s cumpere la 0,6100 un activ a crui
valoare valoreaz acum 0,6150, valoarea poziiei A a crescut. Prin marcarea contractului la pia,
contractul partenerului A are acum o valoare prezent net de 625USD:
125.000 (0,6150 0,6100)USD = 625 USD
Astfel, marcarea la pia reduce perioada de risc la o singur zi. Totui, riscul ca partenerul s nu i
ndeplineasc obligaiile contractuale rmne pentru aceast zi. In contextul exemplului de mai sus,
riscul de refer la posibilitatea ca B s nu fac plata sumei de 625 USD.
168
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Metoda cea mia simpl de a elimina acest risc este obligaia partenerilor de a depune o garanie. n
piaa futures, aceast garanie poart numele de marj. Pentru a vinde sau cumpra un contract futures,
orice partener trebuie s depun o marj stabilit care garanteaz buna execuie a contractului. Nivelul
marjei este stabilit de ctre burs i este specific fiecrui contract n parte. Odat ce contractul este
cumprat sau vndut, cumprtorul, respectiv vnztorul vor depune marja iniial; marja iniial va
depinde de modificarea maxim de pre ateptat pentru ziua respectiv. Astfel, valoarea marjei iniiale
poate acoperi pierderea maxim pe care un contract o poate nregistra pe parcursul unei zile de
tranzacionare. Nivelul marjei iniiale se poate modifica periodic, fiind anunat de ctre burs.
Zilnic, contul de marj este creditat ori debitat n funcie de ctigul sau pierderea pe care poziia
respectiv pe pia l/o nregistreaz. n exemplul de mai sus, suma de 625 USD va fi transferat din
contul de marj al partenerului B ctre contul partenerului A. n cazul n care suma existent n contul
de marj scade sub un anumit nivel numit marj de meninere, clientul va alimenta contul de marj
pn la nivelul iniial. Dac clientul nu alimenteaz contul, poziia sa este nchis automat de ctre
burs.
Lund din nou n considerare exemplul de mai sus, dac contractul este marcat zilnic la pia, dac
marjele iniiale i cele de meninere sunt stabilite i respectate, riscul de contrapartid este redus
simitor. Bineneles, nu este eliminat n proporie de 100%. Se poate ntmpla ca, datorit unor
schimbri foarte mari ale preului spot, poziiile deschise n pia s nu poat fi acoperite cu suma
constituit ca marj.
Casa de clearing
Marcarea la pia i existena marjelor reduc simitor riscurile unei pierderi in piaa futures, dar
costurile asociate cu aceast reducere a riscurilor nu sunt nule. Dou surse de costuri rezultnd din
riscul de credit rmn.
Conform exemplului de mai sus, partenerii A i B trebuie s schimbe fonduri direct unul cu cellalt,
deci ei vor consuma resurse pentru a evalua riscul de contrapartid al celuilalt. De asemenea, dac una
dintre pri este n incapacitate de a-i onora obligaiile financiare, cealalt este supus costului de
oportunitate n situaia n care poziia este nchis de ctre burs. Costul asociat cu riscul de
contrapartid n acest caz este costul nlocuirii contractului n cazul n care contrapartida nu i
onoreaz obligaiile.
Casa de clearing rezolv aceste 2 probleme prin spargerea i depersonalizarea nelegerii. Casa de
clearing nu ia nici o poziie n nici o tranzacie dar se interpune ntre toi partenerii fiecrei tranzacii.
169
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Mai mult, capitalul casei de clearing este o garanie suplimentar pentru prile contractante n piaa
futures.
Limitele de pre
Conceptul limitelor de pre a fost luat n considerare n SUA odat cu crahul financiar din 19 octombrie
1987. Marcarea zilnic la pia i mecanismul marjelor elimin ntr-o proporie considerabil riscul de
contrapartid. Acesta persist doar n cazul n care preul futures se modific prea mult pe parcursul
unei singure zile. Pentru a rezolva aceast situaie, se instituie o regul conform creia preul poate
evolua ntre anumite limite. Bineneles, aceast regul nu elimin volatilitatea accentuat a pieei la un
moment dat. Limitele de pre nu au nici un efect asupra factorilor economici care conduc la volatilitatea
crescut a preului activului suport. Limitele de pre reduc riscul de contrapartid prin aceea c
pierderea maxim potenial devine cunoscut, iar marja are rolul de a acoperi aceast sum.
Exemplu
S presupunem c pe 2 iulie, preul futures pentru contractul cu livrare la 21 septembrie este supus modificrilor pieei,
astfel nct valoarea unui dolar va scdea dramatic n comparaie cu marca german. Dac nu exist limite zilnice de
pre, preul va crete de la 0,6100 USD la 0,6325 USD. Aceast modificare va conduce la urmtoarea situaie: prin
marcarea la pia, B datoreaz 2812,5 USD. Marja pe care B o are n contul de marj este de doar 2025 USD. Astfel, B
va primi un apel n marj. Dat fiind creterea de pre de 0,0225 USD, adic de 3,6%/zi, este posibil ca B s nu
rspund apelului n marj. Astfel, poziia sa va fi nchis automat, iar casa de clearing va suferi o pierdere de 2.812,5
USD 2.025 USD = 787,50 USD.
S presupunem c se aplic sistemul limitelor zilnice de pre, iar limita zilnic de pre se cifreaz la 0.0100 USD/DEM.
Cu alte cuvinte, dac preul DEM crete sau scade cu 1 cent, tranzacionarea este oprit n acea zi. Aceast regul
reduce limita pierderii nregistrate de contractul DEM/USD la 1.250 USD. Avnd n vedere exemplul cifric de mai
sus, presupunem c la 2 iulie , preul contractului crete puternic; avnd n vedere limita de variaie impus, preul nu
poate crete mai mult de 0,6200 USD. Partenerul B va pierde 1.250 USD, iar contul de marj va scdea sub nivelul
marjei de meninere de 775 USD. El va primi un apel n marj de 1.250 USD.
B tie c preul de 0,6200 USD nu este un pre de echilibru al pieei. El tie c preul de echilibru este mai mare dect
0,6200 USD dar nu tie exact cu ct. Dac consider c aceast diferen este relativ mic, s presupunem,0.6210
USD, va rspunde apelului n marj i va depune cei 1250 USD.
Limitele de pre reduc cantitatea de informaii disponibile dar nu influeneaz condiiile economice ale pieei
activului suport.
Pe 3 iulie, piaa se deschide, iar preul sare la 0,6300 USD, iar tranzacionarea este suspendat. Dup pierderea a nc
1250 USD, contul de marj al clientului B are un sold negativ de 775 USD. Apelul n marj se repet, iar B refuz
plata. Pe 5 iulie preul de echilibru al pieei este n sfrit atins, cifrndu-se la 0,6325 USD. Pierderea nregistrat este
de 312,5 USD. Aceast pierdere este dedus din soldul contului de marj, soldul final al acestuia rmnnd de 775
USD 312,5 USD = 462,50 USD, sum care i se napoiaz clientului B.
170
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Din exemplul de mai sus se observ c limita de pre reduce riscul de contrapartid la agenia de
brokeraj i la burs: fr limit de pre, pierderea ageniei de brokeraj/bursei era de 787,50 USD. Cu
sistemul limitei de pre, agenia de brokeraj/bursa nu au pierdut nimic. Exemplul confirm faptul c
preul futures este singura surs de informaie pentru client.
3.4.3. Caracteristici ale contractelor futures care produc lichiditate
Alte 2 caracteristici ale contractelor futures sunt factorii determinani ai lichiditii sporite a pieelor
futures: standardizarea contractelor i bursa instituie organizat.
Pentru ca o pia s fie lichid, marfa/activul tranzacionat trebuie s fie omogene. Pentru a respecta
acest principiu, contractele futures sunt standardizate n ceea ce privete tipul i natura activului i data
scadenei.
Dac facem din nou referire la contractul USD/DEM tranzacionat la International Monetary Market
(Chicago Mercantile Exchange), mrimea contractului este de 125.000 DEM, cu scadena n a treia zi
de miercuri a lunilor martie, iunie, septembrie sau decembrie.
Dac facem referire la piaa romneasc, mrimea contractului Dolar BRM este de 1000 USD, iar
scadena este n ultima zi lucrtoare a fiecrei luni a anului, conform specificaiilor contractului.
Mai mult, modalitatea livrrii este stabilit de burs, fie ca livrare fizic a mrfii/activului respectiv, fie
ca regularizare valoric. Pe piaa romneasc, pentru contractele futures pe active financiare,
modalitatea de livrare la scaden este regularizarea valoric.
De asemenea, pasul de variaie al preului contractului futures n timpul edinei de tranzacionare este
fix, specificat de burs. De exemplu, pentru contractul USD/Dem, acesta este de 0,0001 USD/DEM
(12,50 USD/contract). Pentru contractul Dolar BRM, pasul de variaie este de 1 ROL.
Pentru a facilita ntlnirea cererii cu oferta, piaa futures este organizat sub forma burselor, fiecare
burse avnd diverse piee de tranzacionare. Acest tip de organizare face diferenierea major dintre
piaa forward i piaa futures, contractele forward fiind tranzacionate pe o pia descentralizat. Ideea
de baz a bursei este c regulile stabilite de conducerea bursei au rolul de a maximiza valoarea
aciunilor i maximizarea lichiditii pieelor organizate de acea burs.
171
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Tabel 3.6
Rank
2000
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
2000
Proportion
18,2%
11,5%
11,4%
10,5%
7,2%
6,2%
5,1%
4,1%
3,3%
2,5%
2,3%
1,5%
1,5%
1,4%
1,3%
88%
100%
Concepte de baz privind activitatea de hedging: baz, short hedging, long hedging.
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Aa cum menionam anterior, contractele futures financiare sunt o noutate a ingineriei financiare, ele
fiind introduse n pia abia n 1972. Totui, acestea au devenit cele mai utilizate instrumente de
hedging pentru acoperirea expunerilor de tip valutar, al ratei dobnzii i al preului mrfurilor. O
concluzie asupra burselor internaionale i asupra volumului de tranzacionare se poate desprinde din
tabelul 4.1. De asemenea, pentru a ilustra creterea volumului de tranzacionare a derivativelor
financiare, v rugm studiai figura 4.2.
Figura 3.7
30
25
20
15
In d i c i d e a c t i u n i
Va l u t e
R a t a d o b a n z ii
10
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
Scopul definitoriu al unei piee futures este acoperirea riscurilor. Acest scop este realizat prin
operaiunea de hedging. Hedgingul este definit ca o tranzacie ce are ca scop reducerea sau, n anumite
cazuri, eliminarea riscului.
nainte de a prezenta aspectele tehnice ale operaiunii de hedging, vom ncerca s rspundem la
urmtoarea ntrebare:
1) De ce companiile realizeaz operaiune de hedging?
Rspunsul la aceast ntrebare rezid n mai multe variante de rspuns:
-
reducerea riscului operaiunilor comerciale care pot afecta capitalul ntregii companii, provocnd
pierderi financiare i implicit scderea valorii aciunilor;
oferirea serviciilor de acoperire a riscurilor pentru clieni (cazul instituiilor financiare care acoper
riscurile poziiilor clienilor lor);
173
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
174
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Figura 3.8
contango
backwardation
pret spot
pret futures
PRET
TIMP
Lund n considerare i componenta timp, se poate afirma c o pia contango este caracteristic
situaiei n care preurile futures cresc progresiv odat cu creterea timpului rmas pn la expirarea
contractului futures, iar o pia backwardation reprezint situaia n care preurile futures scad
progresiv,odat cu creterea timpului rmas pn la expirarea contractului futures.
n cazul n care, pn la scadena contractului futures, diferena dintre preul spot al grului i preul su
futures crete, atunci spunem c baza se ntrete; n cazul n care aceast diferen scade, spunem c
baza slbete. Baza poate avea valori pozitive (preul spot este mai mare dect preul futures) sau
valori negative (preul spot este mai mic dect cel futures). La scadena contractului futures baza este
egal cu 0 (zero), deoarece preul futures al respectivei mrfi - activul de baz al contractului futures
este acelai cu preul su spot.
EXEMPLU
Cumprarea contractelor futures pentru asigurarea proteciei mpotriva creterii preurilor "long Hedge"
S presupunem c un productor de alimente are nevoie, n mod continuu, de porumb pentru realizarea
produselor sale. n luna decembrie productorul trebuie s-i planifice fondurile alocate pentru
achiziionarea porumbului necesar n luna aprilie a anului urmtor. n zona n care i desfoar
activitatea acest productor, furnizorii ofer contracte forward pe porumb la un pre cu 5 ceni/bushel
mai mare dect cotaia porumbului pentru luna mai. S mai presupunem, de asemenea, c la burs,
contractele futures pe porumb cu scadena n mai sunt tranzacionate, n decembrie, la 2,75
USD/bushel. Aadar, contractele forward pe porumb se vnd, n decembrie, cu 2,80 USD/bushel.
175
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n cazul n care productorul va accepta oferta furnizorului local, preul de achiziie al porumbului va fi
"ngheat" (blocat) la 2,80 USD/bushel (pre futures de 2,75 USD/bushel plus o baz fix, pozitiv, de 5
ceni). Productorul nostru, ns, mai are i o alt posibilitate: s se protejeze mpotriva riscului de
cretere a preului cumprnd contracte futures pe porumb, cu scadena n luna mai, blocnd astfel
preul porumbului la 2,75 USD/bushel i lsnd baza s fluctueze.
Dup o analiz atent a preurilor istorice, productorul afl c preul mediu al porumbului n regiunea
n care acioneaz, la mijlocul lunii aprilie, este, de obicei, cu 5 ceni sub preul contractelor futures
scadente n luna mai.
Pentru c preul futures al porumb pentru luna mai i convine i anticipeaz si o slbire a bazei n
aprilie, productorul decide s-i protejeze achiziia viitoare prin utilizarea contractelor futures i s nu
ncheie un contract forward cu furnizorii din zon. n acest sens, va cumpra un numr de contracte
futures pe porumb care s-i permit s-i protejeze ntreaga cantitate pe care dorete s o achiziioneze.
S presupunem c unitatea de tranzacie a contractelor futures pe porumb la burs este de 5.000 busheli
i productorul vrea s cumpere 15.000 busheli. Drept urmare, va cumpra, pentru a-i proteja complet
achiziia de pe piaa fizic, 3 contracte futures pe porumb.
Cumprnd contracte futures pe porumb cu scadena n mai productorul va nghea preul de achiziie
la 2,80 USD/bushel n cazul n care baza rmne neschimbat la mijlocul lunii aprilie (preul futures de
2,75 USD/bushel + baza pozitiv de 0,05 USD/bushel). Dac baza slbete, va ctiga n situaia n
care preul futures crete. Desigur, baza poate evolua i n direcia opus celei ateptate, se poate ntri,
caz n care va pierde pe piaa futures, dar va ctiga pe piaa fizic, datorit scderii preului spot.
n orice situaie, cel mai bun mod de aciune este protejarea achiziiilor viitoare prin mecanisme
bursiere.
Scenariul 1 - Preurile cresc
n situaia n care preurile cresc i baza rmne neschimbat, pozitiv, egal cu 5 ceni, n luna aprilie
porumb poate fi achiziionat la preul de 2,80 USD/bushel (preul futures de 2,75 USD/bushel + baza
de 0,05 USD/bushel).
Dac, ns preurile cresc iar baza slbete, preul de achiziie al porumbului se reduce.
Exemplu: S presupunem c la mijlocul lunii aprilie cnd intenioneaz s achiziioneze efectiv
porumbul de pe piaa fizic, contractele futures cu scadena n luna mai se tranzacioneaz la 3,25
USD/bushel, iar cea mai bun ofert pe piaa fizic din regiunea unde acioneaz productorul respectiv
este de 3,20 USD/bushel (preul futures - baza negativ de 5 ceni).
176
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
La preul de 3,25 USD/bushel productorul decide s-i nchid poziia long (de cumprare) deinut pe
piaa futures i vinde un numr egal de contracte futures pe porumb, cu scadena n mai, obinnd un
ctig net de 0,50 USD/bushel (3,25 USD - 2,75 USD). Acest ctig se deduce din preul efectiv de
achiziie al porumbului de pe piaa fizic - 3,20 USD/bushel -, ceea ce va conduce la un pre net de
cumprare de 2,70 USD/bushel. Acest pre este cu 10 ceni mai mic dect cel pe care ar fi trebuit s-l
plteasc n cazul n care productorul ar fi cumprat porumbul printr-o tranzacie forward. Acest pre
mai mic este rezultatul slbirii bazei cu 10 ceni/bushel, care a evoluat de la o valoare pozitiv de 5
ceni la o valoare negativ de 5 ceni.
Tabelul 3.7
Piaa la disponibil
Decembrie
Aprilie
Piaa futures
Baza
+0,05
contracte
futures
pe
-0,05
Rezultate
Pierdere de 0,40 USD/bu
3,20 USD/bu
-0,50 USD/bu
2,70 USD/bu
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
creterii preurilor utiliznd contracte futures productorul renun la ansa de a profita de reducerea
preurilor. Pe de alt parte, dac baza slbete preul de achiziie va fi mai mic.
Exemplu: S presupunem c la mijlocul lunii aprilie preul futures al porumbului pentru luna mai este
2,45 USD/bushel i cea mai bun ofert formulat de la un furnizor local este de 2,45 USD/bushel. La
acel moment, productorul accept oferta furnizorului i cumpr porumb la 2,45 USD/bushel i
simultan i nchide poziia de pe piaa futures prin vnzarea unui numr egal cu cel deinut de
contracte futures cu scadena n mai.
Chiar dac a cumprat porumb de pe piaa fizic la un pre mai sczut, totui a pierdut 30 de
ceni/bushel din operaiunile efectuate pe piaa futures. Aceast nseamn c preul net de achiziie a
fost de 2,75 USD/bushel, cu 5 ceni mai mic dect dac porumbul ar fi fost cumprat printr-un contract
forward. Aceast diferen reflect o slbire a bazei care a fluctuat de la o valoare pozitiv de 5 ceni la
o valoare egal cu 0.
Tabelul 3.8
Piaa la disponibil
Decembrie
Piaa futures
Baza
+0,05
Rezultate
Pierdere de 0,30USD/bu
0
-0,05
2,45 USD/bu
+0,30 USD/bu
2,75 USD/bu
Privind napoi, putem concluziona c cea mai avantajoas variant, n situaia scderii preurilor, ar fi
fost aceea n care productorul nu s-ar fi protejat deloc mpotriva riscului de pre, nici prin contracte
forward, nici prin contracte futures.
Productorul, ns, trebuie s cumpere porumb, sa-l prelucreze - s-i adauge valoare - i apoi s vnd
produsul obinut la un anumit pre care s i asigure un anumit profit. n luna decembrie el a analizat
preul porumbului, istoricul bazei i i-a stabilit un anumit profit pe baza acestor informaii. A
178
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
determinat i a "ngheat" preul porumbului la care firma sa putea obine profitul scontat. De
asemenea, productorul a previzionat c baza va slbi, aa c s-a protejat cu ajutorul contractelor
futures pentru a beneficia de avantajele unui baze slabe. Preul a evoluat contrar ateptrilor sale, iar
ctigul de pe piaa fizic s-a micorat cu pierderea suferit pe piaa futures.
Scenariul 3 - Preurile cresc i baza se ntrete
n aceast situaie, productorul va fi protejat mpotriva creterii preurilor prin realizarea operaiunii de
hedging, dar ntrirea bazei va determina mrirea preului net de achiziie.
Exemplu: S presupunem c la mijlocul lunii aprilie porumbul se vinde pe pia, n regiunea n care
acioneaz productorul, cu 3,10 USD/bushel, iar contractele futures cu scadena n luna mai sunt
tranzacionate la burs pentru 3,03 USD/bushel. n aceast situaie, productorul va achiziiona
porumbul de pe piaa la disponibil i i va nchide poziia de pe piaa futures prin vnzarea contractelor
deinute la 3,03 USD/bushel. Aceste operaiuni i vor asigura un ctig pe piaa futures de 28 de
ceni/bushel care va micora preul efectiv de achiziionare. Ctigul obinut prin utilizarea
instrumentelor derivate nu va acoperi ns integral pierderea suferit pe piaa fizic. Diferena de 2
ceni/bushel dintre preul porumbului achiziionat printr-un contract forward i preul net de cumprare
de pe piaa fizic reflect ntrirea bazei.
Tabelul 3.9
Decembrie
Piaa la disponibil
Piaa futures
Baza
+0,05
Rezultate
Achiziie
porumb
la
USD/bu
+0,07
Ctig de 0,28USD/bu
+0,02
3,10 USD/bu
- 0,28 USD/bu
2,82 USD/bu
179
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Dup cum se poate observa din exemplele de mai sus, rezultatul final al unei operaiuni de hedging depinde
de fluctuaia bazei n intervalul de timp scurs din momentul iniierii operaiunii i pn la nchiderea poziiei
deinute pe piaa futures.
Productorul de alimente avea aadar, la dispoziie 3 alternative: s se protejeze de eventualele fluctuaii ale
preului porumbului n intervalul decembrie - aprilie printr-o achiziie forward, prin adoptarea unei poziii
pe piaa futures i cumprarea mrfii la scaden de pe piaa fizic (hedging) sau s nu fac nimic. Tabelul
de mai jos analizeaz aceste trei alternative ilustrnd preul net de achiziie n diferite scenarii referitoare la
evoluia preului futures i a bazei.
Nimeni nu poate prevedea cu exactitate evoluia preului, dar acesta poate fi gestionat favorabil, printr-o
analiza atent i continu a evoluiei pieei, a istoricului bazei i preurilor, utiliznd instrumentele derivate.
Prima coloan a tabelului de mai jos indic preul de cumprare al porumbului n situaia n care
productorul nu face nimic pentru a se proteja. Productorul va fi avantajat doar dac preurile scad, dar se
va expune riscului de pre dac acestea vor crete.
Coloana a doua indic preul net de achiziie al porumbului dac productorul se protejeaz prin adoptarea,
n luna decembrie, a unei poziii long (de cumprare) pe piaa futures, pe care o va nchide la momentul
achiziiei efective a porumbului de pe piaa la disponibil, n aprilie. Dup cum putei observa, o baz care
fluctueaz afecteaz preul net de achiziie, dar nu la fel de mult ca o modificare semnificativ a preului.
Coloana a treia indic preul de achiziie al porumbului n cazul n care acesta este cumprat printr-un
contract forward ncheiat n decembrie. Nimic nu mai poate influena preul de cumprare, dar productorul
nu poate beneficia de scderea preurilor sau de slbirea bazei.
Tabelul 3.10
Dac cotaia
pentru mai
este in aprilie
de:
Valoarea
bazei la
mijlocul lunii
aprilie:
Coloana 1
Nu face nimic
(preul spot)
2,65 USD/bu
2,75 USD/bu
2,85 USD/bu
2,65 USD/bu
2,75 USD/bu
2,85 USD/bu
2,65 USD/bu
2,75 USD/bu
2,85 USD/bu
+ 0,05 USD/bu
+ 0,05 USD/bu
+ 0,05 USD/bu
- 0,05 USD/bu
- 0,05 USD/bu
- 0,05 USD/bu
+ 0,10 USD/bu
+ 0,10 USD/bu
+ 0,10 USD/bu
2,70 USD/bu
2,80 USD/bu
2,90 USD/bu
2,60 USD/bu
2,70 USD/bu
2,80 USD/bu
2,75 USD/bu
2,85 USD/bu
2,95 USD/bu
180
Coloana 2
Protecie utiliznd
contracte futures
(pre futures: 2,75
USD/bu)
2,80 USD/bu
2,80 USD/bu
2,80 USD/bu
2,70 USD/bu
2,70 USD/bu
2,70 USD/bu
2,85 USD/bu
2,85 USD/bu
2,85 USD/bu
Coloana 3
Protecie prin
utilizarea
contractelor forward
(pre: 2,80 USD/bu)
2,80 USD/bu
2,80 USD/bu
2,80 USD/bu
2,80 USD/bu
2,80 USD/bu
2,80 USD/bu
2,80 USD/bu
2,80 USD/bu
2,80 USD/bu
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Numrul de contracte futures necesare pentru asigurarea proteciei - rata de hedging - se calculeaz
relativ simplu, utiliznd formula de mai jos:
Numrul necesar de contracte = (Suma de protejat / Unitatea de tranzacionare) * (BPV a obligaiunii
deinute / BPV a obligaiunii cu cea mai mare rat implicit a dobnzii) * factorul de conversie
Pentru simplificarea calculelor, formula de determinare a numrului de contracte futures necesare
pentru acoperirea complet a riscurilor se transform n:
Numrul necesar de contracte = (Suma de protejat / Unitatea de tranzacionare).
181
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Unele burse public informaii privind BPV i rata de hedging pentru obligaiunile ce pot fi livrate la
scadena contractelor futures avnd ca activ suport respectivele obligaiuni, fapt ce confer informaii i
despre rata implicit a dobnzii aduse de titlurile respective.
Protejarea unei cumprri viitoare de bonuri de tezaur
La 15 februarie, un investitor tie c pe 17 mai va dispune de 1 milion USD. Aceast sum va fi
utilizat ulterior, spre sfritul anului, pentru o investiie pe termen lung, dar pn la acel moment
trebuie investit ntr-un titlu financiar lichid, aductor de dobnd. Investitorul decide c este avantajos
s achiziioneze bonuri de tezaur la 91 de zile, n edina de tranzacionare care se va desfura pe 17
mai.
Bonurile de tezaur sunt tranzacionate, n prezent, cu un discount de 8,20%, iar investitorul ar dori s
conserve aceast valoare pn la cumprarea efectiv a bonului de pe piaa primar. Contractele
forward pe bonuri de tezaur cu scadena la trei luni sunt tranzacionate, la 15 februarie cu un discount
de 8,94 %. Investitorul cunoate, de asemenea, c contractele futures pe bonuri de tezaur cele mai activ
tranzacionate sunt cele cu scadena n martie, iunie, septembrie i decembrie.
Riscul pe care trebuie s i-l asume cumprnd bonuri de tezaur este legat de rata dobnzii care ar putea
scdea pn la scadena titlului respectiv, iar fondurile sale plasate n astfel de titluri i-ar aduce un
randament mai mic.
Investitorul, la data de 15 februarie, are dou posibiliti:
- fie achiziioneaz bonul de tezaur printr-o tranzacie forward, cu un discount de 8,94%, caz n care nu
va putea beneficia de o eventual cretere a discountului (a dobnzii implicite) pe piaa primar de
tranzacionare a bonurilor respective;
- fie vinde contracte futures pe bonuri de tezaur la bursa de mrfuri i achiziioneaz, n luna mai, cnd
va dispune efectiv de bani, de pe piaa primar, un bonuri de tezaur cu valoare nominal de 1.000.000
USD. Investitorul adopt poziia de vnztor pe piaa derivativelor ntruct dorete s-i protejeze
achiziia viitoare mpotriva unei eventuale scderi a valorii discountului (dobnzii implicite) bonului de
tezaur.
182
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Analiznd chiar i cel mai nefericit scenariu n care discountul cu care se tranzacioneaz bonurile de
tezaur se va reduce, deci preul futures al titlului va crete, investitorul decide s cumpere contracte
futures pe bonuri de tezaur pentru a-i proteja investiia viitoare - n acest caz, dac discountul se va
micora, el va obine un profit din operaiunile desfurate pe piaa futures.
n tabelul de mai jos sunt analizate rezultatele investiiei.
Tabelul 3.11
Scenariu: la 15 februarie, un investitor tie c va dispune de 1.000.000 USD pe 17 mai. El planific s cumpere, n
cadrul edinei de tranzacionare de la mijlocul lunii mai, bonuri de tezaur cu scadena la 91 de zile.
Data
15 februarie
17 mai
Piaa Primar
Piaa futures
Preul unui bon de tezaur sau valoarea unui punct de baz se exprim n funcie de rata dobnzii titlului respectiv,
astfel: 100,00 - rata dobnzii
Analiz:
La 17 mai, investitorul i nchide poziia deinut pe piaa futures, obinnd un ctig de 3.050 USD.
Acest profit reduce costul net pe care l va plti pentru a intra efectiv n posesia bonurilor de tezaur,
adic 980.561 USD, randamentul investiiei fiind 9,55%.
183
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n cazul n care discountul ar avea o valoare mai mare pn pe data de 17 mai, bonurile de tezaur ar
deveni mai ieftine, deci costul efectiv de achiziionare a lor ar fi mai mic. Investitorul nostru care a
vndut contracte futures pe bonuri de tezaur ar fi putut suferit, n aceast situaie, o pierdere care i-ar
micora profitul realizat din operaiunile efectuate pe piaa la disponibil (pe piaa primar).
Pe 17 mai cnd va cumpra bonuri de tezaur cu valoare nominal de 1.000.000 USD, investitorul va
plti 980.561 USD, investiia efectuat pe piaa primar avnd un randament de 8,19%. Acest
randament este mai mic dect cel al operaiunii de cumprare forward a bonului de tezaur, de 9,6%.
Profitul din operaiuni efectuate pe piaa futures:
981.350 USD (preul de vnzare al contractului futures)
- 978.300 USD (preul de cumprare al contractului futures)
3.500 USD (profitul din operaiuni pe piaa futures)
Profitul obinut va reduce preul efectiv pltit de investitor pe piaa primar pentru a intra n posesia
titlurilor respective. Astfel, costul net al acestora devine: 980.561 USD - 3.500 USD = 977.511 USD.
Deci, investitorul a pltit 977.511 USD pentru un bon de tezaur care valoreaz (are valoarea nominal
de) 1.000.000 USD. Drept urmare, investiia efectuat are un randament de:
(1.000.000 USD/ 977.511 USD)365/91 - 1 = 0.0955
Astfel, n urma efecturi operaiunii de hedging, randamentul investiiei n bonuri de tezaur pe 91 de
zile este de 9,55%, foarte aproape de al operaiunii de achiziionare forward a titlului.
Short Hedge - Protecie mpotriva creterii ratei dobnzii
O operaiune de short hedge este utilizat de ctre un investitor ce dorete s se protejeze mpotriva
scderii valorii unei obligaiuni ca urmare a creterii ratei dobnzii. Contractul futures blocheaz
(inghea) efectiv preul de vnzare al unei obligaiuni pentru o dat viitoare.
Exemplu:
Un investitor deine un portofoliu de obligaiuni de tezaur pe termen lung cu o valoare nominal de
1.000.000 GBP, cu un cupon de 9%, scadente n 2012. Suntem n luna decembrie i se previzioneaz o
cretere a ratei dobnzii pn n luna martie a anului urmtor, cnd investitorul dorete s vnd
obligaiunile. Pentru a se proteja mpotriva scderii preurilor, investitorul va apela la contracte futures
pe obligaiuni de tezaur. S presupunem c unitatea de tranzacionare a unui astfel de contract futures
pentru obligaiunile respective este de 50.000 GBP. Astfel, numrul de contracte futures necesare
asigurrii proteciei va fi:
Numr de contracte futures = 1.000.000 GBP/50.000 GBP = 20
184
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Piaa futures
Decembrie
Preul obligaiunilor = 125-6. Ca atare, valoarea de Vinde 20 contracte futures cu scadena n
pia a obligaiunilor cu valoare nominal de 1.000.000 martie la preul de 121-14
GBP = 1.251.875 GBP
nchide poziia
(Valoare implicit = 1.178.125 GBP)
Diferena
ntre
valorile
implicite
ale
Tick -ul reprezint variaia minim de pre sau pasul de cotaie; n cazul activelor pe termen lung,
pentru care preul se exprim ca procent din valoarea nominal a titlului, nu ca valoare a unui punct
de baz, tick-ul este de 1/32 % din valoarea nominal.
Analiz:
La un pre de 120-22, valoarea obligaiunii se calculeaz astfel:
Val. Obligaiunii = valoarea nominal * 12022/32 % = VN*120,(22/32)% =
= VN * 120,6875 %= 1.206.875 GBP.
185
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
186
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Tabelul 3.13
Piaa primar a obligaiunilor
Piaa futures
n prezent
Preul obligaiunilor = 120-00. Ca atare, valoarea de pia a celor 50
de obligaiuni de stat americane, cu valoare nominal de 100.000
USD, cu scadena la 30 de ani este de: 6.000.000 USD
Calcule:
Pre 120-00 = 120,00
Valoarea celor 50 de obligaiuni cu valoare nominal 100.000 USD i cu pre de 120% din valoarea
nominal va fi 100.000 USD*50*120% = 6.000.000 USD.
Pre 124-24 = 12424/32 =124,75
Valoarea celor 50 de obligaiuni cu valoare nominal 100.000 USD i cu pre de 124,75% din valoarea
nominal va fi 100.000 USD*50*124,75% = 6.237.500 USD.
Pre 119-24 = 11924/32 =119,75
Valoarea celor 61 de contracte futures pe obligaiuni cu valoare nominal 100.000 USD i cu pre de
119,75% din valoarea nominal va fi 100.000 USD*61*119,75% = 7.304.750 USD.
Pre 123-24 = 11924/32 =123,75
Valoarea celor 61 de contracte futures pe obligaiuni cu valoare nominal 100.000 USD i cu pre de
123,75% din valoarea nominal va fi 100.000 USD*61*123,75% = 7.548.750 USD.
n aceast situaie pierderea potenial de pe piaa primar este compensat prin ctigul realizat n
urma operaiunii de hedging pe piaa futures.
187
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
preul pltit de client pentru a avea dreptul de a cumpra aciunile (prima), pltit n
momentul perfectrii contractului;
expirarea dreptului de cumprare al clientului dac acesta nu era exercitat, n acest fel
pierznd suma pltit la ncheierea contractului.
n anul 1972 n spaiul destinat fumtorilor din incinta Chicago Board of Trade, brokerii i traderii
au convenit s constituie, n acel spaiu, ringul de tranzacionare al opiunilor de cumprare (call)
pentru cteva tipuri de aciuni. Principiile de organizare i funcionare ale acestui ring nu fceau
obiectul vreunui regulament, clubul format ad-hoc avea norme stricte i respectate de acetia.
n 1973 cei care au format ringul cu opiuni au solicitat comitetului Chicago Board of Trade s
oficializeze aceast pia i s-a decis nfiinarea unei burse separate, Chicago Board Option
Exchange care a lansat prima pia organizat cu opiuni pe aciuni; n aprilie 1973 s-au
tranzacionat primele opiuni call, iar n iunie 1977 au fost lansate oficial opiunile put, Chicago
Board of Trade lansnd o pia pe opiuni pentru indicele Dow Jonnes.
n 1982 a fost nfiinat n cadrul Chicago Mercantile Exchange o pia pentru opiuni pe indici
bursieri unde se tranzacioneaz i opiunile pe contractul futures pentru indicele Standard & Poors
500. n Marea Britanie s-a creat Piaa Opiunilor Negociabile; n Frana a fost deschis n
septembrie 1987 Piaa Opiunilor Negociabile. La NYSE (New York Stock Exchange) i TSE
(Tokio Stock Exchange) ulterior au fost lansate contracte cu opiuni pe aciuni i indici bursieri.
188
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
opiune reprezint un anume contract futures (valoarea activului de baz fiind egal cu unitatea
de tranzacie de la contractul futures).
n funcie de dreptul conferit cumprtorului din contractul de opiuni tipul acestui contract se
stabilete astfel:
opiunea call prin care cumprtorul opiunii are dreptul s cumpere pn la o anumit
dat de la vnztor un anumit activ de baz la preul de exerciiu, n schimbul primei
pltite.
opiunea put prin care cumprtorul opiunii are dreptul s vnd pn la o anumit
dat vnztorului un anumit activ suport la preul de exerciiu n schimbul primei pltite.
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
preurilor de exercitare. Pasul poate fi de 10, 25, 50, 75, 100, 250 sau 500 lei, iar la un pas de 250
lei rezult o list a preurilor de exercitare care cuprinde preurile 15.500, 15.750, 16.000, 16.250,
16.500.
Criteriul care st la baza stabilirii pasului const n necesitatea ca la lansarea unei opiuni s existe
un numr minim de cinci serii de opiuni astfel nct o serie s fie "la bani", dou serii s fie "n
bani" iar dou serii s fie "n afara banilor". Dac n perioada de via a opiunii, cursul activului de
baz se nscrie pe un trend (cresctor sau descresctor) vor mai fi lansate serii suplimentare de
opiuni cu acelai pas al preurilor de exercitare astfel nct s existe minim dou serii "n afara
banilor" i dou serii de opiuni "n bani".
Cele prezentate pn n aceste moment reprezint elemente generale, devenite deja clasice, privind
contractele cu opiuni. nainte de a trece la teoria propriu-zis a contratelor cu opiuni este util s
observm cum
exotice.
3.5.2. Opiuni exotice
Opiunile din generaia a doua sau opiunile exotice sunt rezultatul inovrii financiare i a
dezvoltrii industriei derivativelor din ultimele decenii. Pe de o parte aceste contracte sunt mai
complexe i la prima vedere nelegerea lor poate prea greoaie (necesit de asemenea un vocabular
specific n limba englez) dar pe de alt parte reprezint ultimele evoluii n domeniu. Aa cum au
fost create ele rspund necesitilor unor investitori i speculatori instituionali, sofisticai.
Opiunile din generaia a doua pot fi mprite n urmtoarele categorii: opiuni de trend (n care
rezultatul final al contractului, profit sau pierdere, este stabilit funcie de trendul activului suport),
opiuni multifactor (caz n care rezultatul final depinde de mai muli factori), opiuni de timp (n
care factorul timp joac rolul cel mai important) i opiuni cu plat unitar (opiuni binare i
contingent premium).
nainte de a trece la o descriere mai amnunit a acestui tip specific de contracte, trebuie menionat
faptul c pe lng cele dou tipuri opiuni, europene i americane, mai exist i un al treilea tip
numit opiuni Bermuda. Aceste opiuni dau dreptul cumprtorului acestora de a le exercita n
anumite momente precizate, nainte de data scadenei. Dac opiunile europene pot fi exercitate
doar la scaden iar cele americane oricnd pn la scaden, opiunile Bermuda permit aceste lucru
doar la anumite date fixe, iar acest lucru face, aa cum era de intuit, ca prima acestora s fie mai
mare dect cea a opiunilor europene dar mai mic dect cea a celor americane.
Astfel de opiuni sunt ntlnite n cazul obligaiunilor corporatiste (obligaiuni emise de mari
corporaii) care prin prospectul de emisiune prevd diferite posibiliti pentru cumprtor: spre
exemplu o emisiune n care cumprtorul poate achiziiona obligaiuni rscumprabile pe cinci ani
191
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
prin care acesta poate cere rscumprarea acestora doar la datele la care se face plata cuponului
(exercitare limitat) i obligaiunile iniiale sunt nlocuite cu unele noi i rata dobnzii mai mic.
3.5.2.1. Opiuni de trend
Rezultatul unei opiuni europene la scadena contractului depinde doar de preul activului suport,
fr a avea importan felul n care acest pre a evoluat pn la acea dat. n cazul opiunilor de
trend, micarea preului activului suport joac rolul central, i att cumprtorul ct i vnztorul
contractului urmresc modul n care evolueaz acesta pn la scaden.
Pre mediu
Din categoria opiunilor de trend cele mai cunoscute sunt cele pentru care rezultatul final, profitul
sau pierderea, este calculat ca o diferen ntre preul de exercitare, prevzut n contract i o medie a
preurilor spot observate la diferite momente pe durata de via a opiunii. Aceste opiuni mai poart
denumirea i de opiuni asiatice.
Numrul observaiilor precum i datele la care se fac acestea sunt stabilite n avans i pot ncepe
foarte aproape de scadena contractului cu opiuni. De asemenea media aritmetic despre care
vorbeam mai sus poate fi calculat i ca o medie ponderat n care anumite valori ale preului spot
dein o pondere mai mare. n acest caz media ponderat poate fi calculat att ca medie aritmetic
ponderat ct i ca medie geometric ponderat.
Media aritmetic poate fi calculat n acest caz astfel:
A = wi S i
i =1
A = S i
i
unde: wi reprezint ponderile a cror sum este 1 iar n este numrul total de preuri folosite n
calculul mediei geometrice.
Este de observat faptul c volatilitatea mediei preurilor este mai mic dect volatilitatea asociat
seriei de preuri, deci i prima pentru aceste opiuni va fi mai mic dect cea pentru opiuni
standard. De asemenea cu ct este mai lung perioada pentru care se calculeaz aceste medii cu att
preul este mai mic.
Corporaiile internaionale i cuantific de obicei expunerea la anumite riscuri pe perioade mai
lungi de timp, 6, 9 luni sau chiar un an, i deci opiunile ce iau n considerare preul mediu sunt
interesante pentru acestea. Opiunile bazate pe preul mediu se ntlnesc pe piaa energiei electrice
i a metalelor neferoase. Ele sunt mai puin ntlnite pe piaa valutelor i a mrfurilor.
192
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
metoda analitic, prin care preul contractului se stabilete folosind un sistem de ecuaii
difereniale;
metoda analitic de aproximare a preului care folosete mediile aritmetice conform unui
model propus n 1991 de ctre Stuart Turnbull i Lee Wakeman;
simularea Monte Carlo caz n care un computerul este folosit pentru a simula evoluia
preului activului suport. Dup un numr foarte mare de asemenea iteraii se poate
aproxima valoarea contractului cu opiuni prin realizarea unei medii pentru toate valorile
obinute.
opiuni rainbow
opiuni quanto
opiuni co.
194
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Opiuni rainbow
Valoarea unei opiuni rainbow este determinat de preul pentru dou sau mai multe active
financiare, active suport ale opiunii respective. O astfel de opiune care se bazeaz pe n active
suport se numete opiune rainbow cu n culori (rainbow = curcubeu n limba englez). n aceast
categorie se nscriu urmtoarele trei tipuri de contracte cu opiuni.
Opiuni mai bine / mai ru (better-of/worse-of options)
Opiunile mai bine sunt utilizate intens pe piaa valorilor mobiliare deoarece permit investitorilor
s obin venituri mai mari din specularea indicilor n momentul n care performanele aciunilor
sunt ridicate. Spre exemplu, un investitor poate ezita ntre a deine o poziie pentru indicele german
al pieei valorilor mobiliare, DAX, sau o poziie similar dar pe piaa britanic pentru indicele
FTSE. n acest caz investitorul poate pentru o opiune mai bine care l va remunera conform
performanelor celor doi indici. Dac la scadena opiunii FTSE nregistreaz o cretere de 13% iar
DAX o scdere de 6%, cumprtorul opiunii rainbow va ctiga un profit calculat funcie doar de
indicele FTSE. Dac ambii indici au nregistrat o scdere, atunci va fi luat n calcul scderea cea
mai mic.
Chiar dac n general acest tip opiuni rainbow presupun active din aceeai clas, se poate ntmpla
totui ca acestea s fie diferite. Spre exemplu, o combinaie la mod la nceputul anilor 90
presupunea crearea unei opiuni mai bine care inea cont de indicele de piaa aciunilor ct i a
obligaiunilor. Un investitor care este nesigur n privina evoluiei viitoare a pieei poate alege un
astfel de plasament care are avantajul c l va proteja de o micare descendent i deci de eventuale
pierderi.
Rezultatul unei opiuni rainbow poate fi scris astfel (funcie de tipul ales, mai bine sau mai ru):
Max (S1, S2, .., Sn)
Min (S1, S2, .., Sn)
unde Sn este nivelul preului sau procentul variaiei pentru activul n.
Opiuni de performan
O alt form a opiunilor rainbow este cea n care rezultatul acesteia depinde de diferena de
performan dintre dou active. Spre exemplu, acelai investitor de mai sus va primi n cazul
deinerii unei opiuni de performan diferena dintre indicele FTSE i DAX, numai dac FTSE
crete mai mult dect DAX. Prin aceasta el poate s i protejeze poziia deinut pe piaa indicelui
german. Dac FTSE a crescut cu 13% i DAX cu 6%, atunci el i va calcula ctigul pornind de la
valoarea de 7%, diferena de cretere dintre cei doi indici. Dac ns DAX a crescut mi mult dect
FTSE atunci investitorul nu va primi nimic. Matematic, aceasta se poate exprima astfel:
195
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
196
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
perfect corelate este mai puin costisitor s deii un asemenea portofoliu dect fiecare activ financiar
n parte. La scaden, valoarea acestei opiuni se va calcula astfel:
Max ( i S i X BASKET )
unde i este procentul deinut de activul i n portofoliu, Si este preul pentru activul i, iar XBASKET
este preul de exerciiu agregat pentru toate activele din portofoliu.
Opiunile co sunt folosite mai ales pe pieele valutare. Spre exemplu o firm american
exportatoare pe pieele german i japonez va dori s se protejeze mpotriva aprecierii dolarului
fa de marca german i yenul japonez. Fie va cumpra opiuni put pentru marca german i yenul
japonez, fie va cumpra o opiune co pentru ambele valute. Din moment ce marca german i
yenul japonez nu sunt corelate perfecte este mai ieftin s deii un co dect activele respective
separat.
Cele mai multe opiuni multifactor sunt tranzacionate pe piaa OTC iar pentru evaluarea acestora se
folosesc acelai metode ca i n cazul opiunilor de trend.
3.5.2.6 Opiuni temporare
Opiuni la alegere
Deintorul unei asemenea opiuni are dreptul de a decide tipul opiunii (call sau put) la un anumit
moment specificat n viitor.
Opiuni forward
Cumprtorul unei opiuni forward pltete prima astzi pentru o opiune care ncepe n viitor, cu
preul de exerciiu egal cu preul spot de la data la care contractul se activeaz. Astfel de opiuni au
aprut pe piaa ratei dobnzii sub denumirea de cap i floor.
3.5.2.7 Opiuni Single-Payout
Opiuni binare
n cazul unei opiuni clasice (de stil american sau european) odat ce preul de exerciiu a fost atins,
profitul pe care l primete cumprtorul continu s creasc odat cu creterea preului spot n mod
continuu. n cazul opiunilor binare este pltit o sum fix dac preul de exerciiu a fost atins. Ca
i n cazul opiunilor clasice, opiunile binare pot fi de tip call sau put. O opiune binar call asigur
un venit sigur dac preul activului suport a depit un anumit nivel, iar o opiune put pltete
aceeai sum de bani dac preul spot este mai mic fa de un anumit nivel. Spre exemplu, o opiune
197
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
binar call pentru aciunile X, pre de exercitare 80 USD i suma fix de plat de 5USD, va plti cei
5 dolari americani numai dac preul spot la data scadenei este mai mare de 80 USD. Dac acest
pre este mai mic de (0 USD la scaden, cumprtorul nu va primi nimic.
Opiuni Contingent Premium
n cazul acestui tip de opiuni, prima este fixat la data semnrii contractului, dar plata sa se va face
numai la scaden opiunea este in-the-money. Dac la scaden opiunea este out-of-the-money
vnztorul acesteia nu va primi nimic de la cumprtor. Prima stabilit n cazul acestor contracte
este mai mare dect cea pentru opiunile clasice. Acest tip de opiuni este folosit de ctre investitori
n perioadele n care volatilitatea de pe pieele valorilor i cea valutar este foarte ridicat. O astfel
de opiune poate fi construit din deinerea unei opiuni standard i vnzarea unei opiuni binare cu
acelai pre de exerciiu.
3.5.3. Tranzacii cu opiuni
Opiunile tranzacionate la bursele de mrfuri au ca particularitate calitatea activelor de baz
tranzacionate i care sunt de tipul produse, servicii, titluri financiare, active monetare sau contracte
futures pe aceste produse. Tranzacionarea opiunilor n ringul bursei se face dup regulamente ce
conin prevederi concrete n privina activelor de baz, a scadenelor, a claselor, a seriilor-preurile
de exercitare, cuantumul garaniilor i modalitatea de depunere ale acestora, nregistrarea
contractelor la departamentul de clearing i exercitarea opiunilor.
Denumirea unei opiuni cuprinde un cod cu minimum de informaii obligatorii, astfel:
Tabelul 3.14
Informaia
Activul de baz
- contractul futures
Detaliu
- calitatea exact a
mrfii
Scadena
Luna i
anul
Clasa
Call sau PUT
Seria
Preul de
exercitare
Aadar o opiune tranzacionat la burs poate fi Dolar BRM iun.99 CALL 16.100 i aceasta
semnific faptul c este o opiune de cumprare pentru contractul futures Dolar BRM, cu scadena
n luna iunie 1999, iar preul de exercitare este 16.100. O alt opiune este EURO-BRM dec.99
PUT 17.500. Codificarea opiunilor este specific fiecrei burse folosind elemente particulare.
n practica bursier s-a convenit utilizarea unui cod comun al lunilor de scaden att pentru
contracte futures ct i pentru opiuni. n tabelul de mai jos este prezentat aceast codificare a
lunilor de scaden:
198
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Tabelul 3.15
Opiuni CALL
Opiuni PUT
Contracte futures
Ianuarie
Ianuarie
Ianuarie
Februarie
Februarie
Februarie
Martie
Martie
Martie
Aprilie
Aprilie
Aprilie
Mai
Mai
Mai
Iunie
Iunie
Iunie
Iulie
Iulie
Iulie
August
August
August
Septembrie
Septembrie
Septembrie
Octombrie
Octombrie
Octombrie
Noiembrie
Noiembrie
Noiembrie
Decembrie
Decembrie
Decembrie
Codul practicat pentru contractele futures pe valute indic faptul c contractul futures Dolar BRM
iun.99 se poate prescurta avnd forma USM9 iar Euro BRM dec.99 va avea codul EUZ9.
Codificarea aceasta este compus din 3 elemente:
-
primele dou litere semnific ara la a crei moned ne referim (US pentru Statele Unite,
DE pentru Germania, EU pentru moneda unic european);
cea de a treia liter semnific luna de scaden (F pentru ianuarie, H pentru martie, M
pentru iunie, U pentru septembrie i Z pentru decembrie);
cifra de la sfrit semnific anul n care avem scadena (9 pentru 1999, 0 pentru 2000, 1
pentru 2001).
Bursele evideniaz tranzaciile separat pentru fiecare serie cu opiuni n parte. Poziiile
participanilor care ncheie tranzacii cu opiuni sunt nregistrate la sfritul sesiunii de
tranzacionare, n mod similar nregistrrii tranzaciilor cu contracte futures. Se poate imagina ca la
sfritul unei zile de tranzacionare rezultatul nregistrrilor s corespund urmtorului tabel:
Clasa opiunii: Dolar BRM iun.99 CALL (USF9)
Preul futures: 15.805 ROL/USD
199
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Tabelul 3.16
Pre de
Serie
exercitare
Prima
Contracte
Poziii
tranzacionate
deschise
16.400
500
16.300
1.500
16.200
2.500
16.100
5.000
16.000
6.500
15.900
10.000
20
15.800
15.000
21
54
15.700
112.000
35
88
15.600
213.000
117
126
Observaii
Contractele rmase deschise la preul de exercitare 16.100 sunt evideniate separat de cele la preul
de exercitare de 15.900. O poziie deschis pe cumprare la preul de exercitare de 15.900 contra
unei prime de 10.000 poate fi lichidat prin vnzarea unei opiuni tot la preul de exercitare de
15.900 primind o prim negociat, care poate fi de 5.500 sau 16.400 lei n funcie de interesul
participanilor pentru opiunile cu acest pre de exercitare. Dac cea de a doua operaiune este
vnzarea unei opiuni cu pre de exercitare altul dect 15.900, spre exemplu 15.800, participantul i
deschide nc o poziie pe vnzare la preul de exercitare de 15.800.
Negocierea n ring se poart asupra primei. Cumprtorii de opiuni negociaz prima pe care sunt
dispui s o plteasc pentru opiunea din seria 7 (opiunea Dolar BRM iun.99 CALL 15.800 USF9) anunnd seria i licitnd prima. Vnztorii opiunilor din aceeai serie anun numrul seriei
i liciteaz prima pe care doresc s o ncaseze. n ring se va desfura o dubl licitaie competitiv
asupra primei, cumprtorii crescnd valoarea iar vnztorii scznd valoarea acesteia.
Organizarea ringurilor depinde de specificul fiecrui sistem de tranzacionare i are la baz
urmtoarele date:
-
tipul pieei:
- cu formatori de pia (utilizat frecvent la opiunile pe aciuni);
- cu dealeri i traderi ( traderii sunt practic formatori de pia);
- exclusiv cu dealeri;
modalitatea de tranzacionare:
200
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
tranzacionare electronic.
sesiunea de tranzacionare;
marcarea la pia;
lichidarea poziiei de cumprare prin ncheierea unei tranzacii de vnzare pentru aceeai
serie de opiuni;
exercitarea opiunii;
abandonarea opiunii.
lichideaz poziia de vnzare printr-o tranzacie de cumprare a unei opiuni din aceeai
serie.
Exercitarea opiunilor se face prin transmiterea de ctre cumprtori a cererilor de exercitare prin
intermediul societilor de brokeraj la departamentul de clearing al bursei.
Exercitarea opiunilor pe futures se realizeaz n urmtoarele condiii:
-
transmiterea cererii de exercitare produce efecte doar din sesiunea de tranzacionare din
ziua lucrtoare imediat urmtoare. Dac formularul a fost transmis n data de 22 iunie
1999, n data de 23 iunie se va opera lichidarea poziiei din contractul cu opiuni i se va
iniia poziia futures aferent. Iniierea poziiei futures produce marcare la pia din data
de 23 iunie dac beneficiarul sau vnztorul nu au avut o poziie futures de sens contrar.
Dac au deinut poziii futures de sens contrar acestea vor fi lichidate prin offset cu
poziiile futures nregistrate din exercitarea opiunilor;
la data scadenei opiunile pe futures care sunt "n bani" (opiunile call cu preul de
exercitare sub preul de regularizare futures sau opiunile put cu preul de exercitare
201
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Tabelul 3.17
Operaiune
Cumprare
call
Vnzare call
Situaie
Creterea
cursului
activului
suport
Scderea
cursului
activului
suport
Efecte
Risc limitat prima pltit.
Poate obine un
ctig nelimitat
n funcie de
evoluia
cresctoare a
cursului.
Ctig limitat
prima
ncasat; risc
nelimitat cu ct
cursul crete.
Grafic
Profit
Pe
Pm
ctig
Curs
P
Profit
P
Pe
Pm
curs
Profit
Cumprare
put
Scderea
cursului
activului
suport
Ctigul este
important dar nu
nelimitat
deoarece cursul
nu poate scade la
infinit
Pierdere limitat
prima.
Ctig
Pm Pe
Curs
Vnzare
Put
Creterea
cursului
activului
suport
Ctig limitat
prima ncasat
Pierdere
important dar
nu nelimitat
Profit
P
Pm
202
Pe
Curs
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Din momentul n care vnztorul unei opiuni este exercitat i deci deine o poziie futures, riscul
su este egal cu al celorlali deintori de poziii futures. Vnztorului de opiune i se cer n
momentul ptrunderii pe pia garaniile obinuite n acest caz. Cuantumul garaniei (marja)
vnztorului este determinat de marja de meninere a unei poziii futures pentru activul de baz al
opiunii la care se adaug sume suplimentare. Sumele suplimentare constau n blocarea primei
ncasate n contul de marj i sume rezultate din influena marcrii la pia a opiunii.
Fiecrui vnztor de opiuni i se calculeaz n funcie de evenimentele petrecute n sesiunea de
tranzacii, nivelul garaniilor, prin marcarea la pia. Marcarea la pia a unei opiuni se face prin
calcularea unui pre de regularizare a primelor pentru fiecare serie de opiuni, respectnd procedura
realizat la contractele futures i produce efecte numai pentru vnztori. Astfel din marcarea la pia
pot rezulta profituri sau pierderi, iar dac pierderea din marcarea la pia depete prima ncasat
(soldul contului de maj scade sub nivelul marjei de meninere futures) atunci vnztorului i se
transmite apel n marj pentru a suplimenta contul cu o sum echivalent preului de regularizare al
primei (prima medie a sesiunii de tranzacionare). Cumprtorilor de opiuni nu li se transmite apel
n marj deoarece nu au depuse marje i nu sunt obligai s garanteze poziia deinut.
Nivelul garaniilor este meninut n anumite limite de ctre casa de clearing, respectiv de ctre
membri compensatori, n funcie de expunerea la risc a participanilor prin cereri de garanii
adiionale.
Nivelul garaniilor fa de contractele tranzacionate este stabilit n aa fel nct s se asigure
funcionarea continu a pieei i totodat s permit accesul tuturor negociatorilor i se prefer
solicitarea de garanii n funcie de expunerea la risc a portofoliului, nu garanii fixe pentru fiecare
opiune n parte.
Operatorii ce tranzacioneaz opiuni sunt:
1. Hedgeri;
2. Speculatori;
3. Experi n arbitraj valutar.
Hedgerii sunt interesai n minimizarea riscurilor la care sunt expui (cel mai important este riscul
modificrii de proporii a cursului de schimb al unei monede). Strategiile de hedging utiliznd
contractele cu opiuni sunt similare celor cu contracte futures.
Speculatorii sunt operatori care doresc s obin profit n urma deinerii unei poziie n pia.
Acetia mizeaz pe creterea sau pe scderea primei, iar n cazul nostru prima este dependent de
evoluia cursului de schimb valutar.
203
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Arbitrajorii - sunt operatori specializai care speculeaz micrile n preul primei diferitelor opiuni
n cadrul aceleiai piee sau pe piee bursiere diferite. De regul acetia au n portofoliu un numr
apreciabil de opiuni dar pe un numr restrns de active suport. Pentru aceste active suport
arbitrajorii pot lua statutul de market-maker.
204
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Pe cele mai multe piee s-au stabilit n timp relaii complexe ntre membrii bursei, membrii
compensatori i clienii acestora. Spre exemplu un client oarecare se poate dresa unui membru
compensator care va intermedia pentru el dar la fel va putea alege un membru al bursei care se va
adresa mai departe membrului compensator.
Din punctul de vedere al membrului compensator att clientul ct membrul bursei sunt clieni.
Conturile clienilor (care vin din partea societilor care nu efectueaz operaiuni de clearing) sunt
de cele mai multe ori grupate iar regularizrile i decontrile se fac prin ceea ce se cheam conturi
omnibus (omnibus accounts). Clienii individuali nu au conturi separate la casa de clearing ci acea
societate ce s-a adresat membrului compensator pentru a presta astfel de servicii. Clientul poate
alege un membru compensator prin care face tranzaciile n burs iar pentru clearing conturile sale
s fie transferate la alt membru compensator.
3.6.2. Rolul bncilor de decontare
Un alt element cheie al operaiunilor de clearing pentru contracte cu derivative tranzacionate la
burs este banca sau bncile prin care regularizrile i decontrile ntre membrii compensatori sunt
efectuate. Chiar dac detaliile variaz considerabil de la un sistem la altul exist dou modele de
baz: sistemul n care banca central regleaz toate conturile i sistemul prin care sunt folosite mai
multe bnci private. Aceste modele reflect n fapt diferenele ntre sistemele financiare ale
diferitelor ri.
n cazul sistemului bazat pe mai multe bnci comerciale exist mai multe condiii care converg spre
aceast soluie: casa de clearing sau muli membri ai acesteia nu au acces la conturile bncii
centrale, bncile comerciale doresc s asigure accesul la credit pentru membrii compensatori credit
de-a lungul sesiunii de tranzacionare iar banca central nu dorete acest lucru, casa de clearing
ncearc s finalizeze procedurile de regularizare i decontare aferente unei sesiuni de
tranzacionare mai devreme de ora la care se ncheie ziua bancar.
n cazul modelului bazat pe banca central, decontrile ntre casa de clearing i membrii
compensatori se realizeaz prin conturi deschise la banca central. Aceasta presupune ca legislaia
s permit o astfel de abordare. n multe ri att membrii compensatori ct i casa de clearing sunt
organizai ca bnci comerciale i deci nu mai se pune problema accesului. n ceea ce privete
membrii compensatori i casele de clearing care nu au aceast organizare, cadrul juridic difer de la
ar la ar i poate permite ca acetia s aib acces direct la conturile bncii centrale.
n cadrul acestui sistem decontrile au loc n cadrul orarului zilei bancare definit de banca central
din ara respectiv. Pentru a crete eficiena sistemului de regularizare i pli unele bnci centrale
asigur faciliti pentru membrii compensatori i casa de clearing. n acest caz beneficiarii trebuie
s fac dovada existenei unor garanii.
206
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n cadrul sistemului bazat pe bnci comerciale, fiecare membru compensator este obligat s i
deschid conturi cu una din instituiile bancare indicate de casa de clearing. Casa de clearing are la
rndul ei un cont deschis cu fiecare banc din sistem. Decontrile au loc astfel prin transfer
intrabancar. Finalizarea transferurilor are loc la nceputul zilei bursiere i n orice caz mai devreme
dect este ora de nchidere din sistemul bancar. n cazul n care sunt folosite multe bnci comerciale
devin necesare i transferuri interbancare. Acestea au loc prin intermediul sistemului naional de
pli i deci nu pot fi efectuate nainte nceperii orarului de lucru i se finalizeaz doar la ncetarea
acestuia, care poate avea loc la sfritul zilei bancare sau n unele cazuri chiar a doua zi.
Figura 3.9
MODELUL BNCII CENTRALE
Banca central
Contul A
Membrii
compensatori
Contul B
Clieni
a1
a2
a3
b1
b3
b2
Banca central
Banca de decontare X
Banca de decontare Y
Contul A
Membrii
compensatori
Clieni
Contul B
a1
a2
Contul C
b1
b2
207
Contul D
c1
c2
c3
d1
d2
d3
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Bncile comerciale ofer credite membrilor compensatori de-a lungul zilei bursiere, n general fr
a cere garanii suplimentare, mai ales n cazul n care decontrile au loc nainte ca sistemul naional
de decontri i pli s nceap programul de lucru. Fr asemenea oportuniti membrii
compensatori ar fi pui n situaia de a regulariza plile n ziua ncheierii tranzaciilor cu un anumit
cost de oportunitate. De acelai tratament se bucur i casa de clearing care primete credite n baza
decontrilor ulterioare ntre bnci.
3.6.3. Riscurile caselor de clearing
Prin natura activitii lor casele de clearing se substituie contrapartidei n cadrul tranzaciilor cu
derivative, fapt care atrage dup sine o serie de riscuri care trebuie gestionate. n general casele de
clearing nu sunt expuse riscului de pia deoarece deine practic poziii egale de ambele pri ale
pieei, ca vnztor pentru cumprtor i viceversa. Riscul pe care i-l asum fiecare cas de clearing
este ca unul dintre membrii si s nu i poat ndeplini obligaiile. Aceasta nseamn mai clar c
pentru casa de clearing respectiv exist un risc de credit i un risc de lichiditate.
De asemenea aceste riscuri sunt accentuate dac este vorba de regularizarea prin iniierea de
contracte (i deci nu regularizare cash) i dac nu este folosit un sistem livrare contra plat (delivery
versus payment, DVP). Pentru casele de clearing care folosesc n regularizarea tranzaciilor bnci
private i nu bncile centrale, exist riscul ca societatea bancar respectiv s fie n incapacitate de
plat. n mod normal casele de clearing dispun de resurse financiare care s le protejeze n cazul n
care unul dintre membrii sau banca de decontare au dificulti n realizarea plilor. Ca orice ale
organizaii care regularizeaz i deconteaz pli, pentru fiecare cas de clearing exist un risc
operaional. n final poate fi vorba i de riscul juridic, astfel nct condiiile de realizare a clearingului trebuie s fie susinute de argumente juridice bine articulate.
3.6.3.1 Incapacitatea membrilor compensatori
Riscul costului de nlocuire. n cazul n care unul dintre membrii compensatori nu i poate
ndeplini obligaiile financiare, casa de clearing va trebui practic s l nlocuiasc pe acesta. n
general casa de clearing va proceda la a cumpra sau vinde contracte exact cu cele deinute de
membrul compensator i pentru care acesta este n incapacitate de plat. Natura riscului de nlocuire
variaz de la un tip de contract la altul. Bursele listeaz n mod tipic contracte futures i cu opiuni.
Definiiile acestor contracte au fost date n capitolele anterioare.
Iniial pentru contractele futures nu exist o expunere din punctul de vedere al costului de nlocuire
pentru c tranzaciile se realizeaz la un pre apropiat de preul spot. Pe msur ce contractul
nainteaz spre maturitate i diferena dintre preul futures i preul spot crete casa de clearing este
expus pe o pia n scdere n faa cumprtorului i pe o pia n cretere n faa vnztorului. Cu
208
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
alte cuvinte la iniierea contractului pentru casa de clearing nu exist nici o expunere dar la scaden
este posibil s datoreze bani cumprtorului sau vnztorului din contractul original.
n cazul contractelor cu opiuni expunerea casei de clearing depinde de momentul la care
cumprtorul pltete prima vnztorului i dac aceasta odat pltit este sau nu transferat
vnztorului. Dac cumprtorul pltete prima la momentul executrii contractului el i-a
ndeplinit obligaia ctre casa de clearing iar din punctul de vedere al acesteia nu mai exist nici un
risc de credit legat de cumprtor.
Dac prima este transmis vnztorului, casa de clearing este expus ctre vnztor pentru plata
acesteia precum i pentru valoarea viitoare a contractului cu opiuni (piaa crete sau scade). Cu alte
cuvinte dac primele se pltesc i sumele respective sunt transferate ctre vnztor, casa de clearing
nu mai are nici o expunere ctre cumprtor dar este expus ctre vnztor pentru plata primei i
evoluia viitoare a pieei. Pe de alt parte dac prima nu este pltit i transferat vnztorului,
iniial casa de clearing nu are nici un fel de expunere fa de acetia, ci doar una viitoare funcie de
evoluia pieei.
Riscul de lichiditate. Prin faptul c se substituie ca contrapartid pentru proprii membrii
compensatori, casa de clearing este expus riscului de lichiditate i trebuie s i ndeplineasc
obligaiile ctre acetia chiar i n condiiile n care unul sau mai muli membrii compensatori sunt
n incapacitate de plat. Pentru orice cas de clearing aceasta este o problem deosebit de
important, altfel credibilitatea instituiei este pus la ndoial. Funcie de modul n care au fost
stabilite aranjamentele de decontare i regularizare, casa de clearing poate avea de efectuat o serie
larg de pli referitoare la: transferul de profit pentru contractele iniiate, transferul primelor pentru
contractele cu opiuni, eliberarea marjelor iniiale sau regularizri cash. n caz de incapacitate de
plat, casa de clearing va evalua activele membrului compensator care pot fi folosite pentru a
efectua plile dar i propriile resurse financiare.
Totui, datorit tendinei caselor de clearing de a minimiza costurile pentru membrii compensatori,
deseori se ntmpl ca activele acestora s nu fie lichide imediat. Aceste active trebuie lichidate
(vndute) sau gajate ntr-o perioad scurt de timp i deci poate fi dificil sau costisitor s fie
valorificate. Mai mult, pentru casele de clearing care realizeaz pli n diferite valute, vor trebuie
realizate operaiuni de schimb valutar din care pot rezulta din nou pierderi.
Riscul la livrarea fizic. Casele de clearing pot fi expuse la mari riscuri la data regularizrii
contractelor, cnd este vorba de transferul de proprietate ntre vnztor i cumprtor, respectiv
livrare fizic. Aceste riscuri intervin ori de cte ori un contract futures ajunge la maturitate sau un
contract cu opiuni este exercitat sau expir i nu este folosit sistemul livrare contra plat. Dac o
209
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
marf sau activul suport sunt livrate fr realizarea plii n avans, cel care efectueaz livrarea
(vnztorul) este n pericol de a pierde n totalitate valoarea acesteia. Dac cumprtorul pltete n
avans risc s nu mai primeasc contravaloarea acesteia. De obicei sunt cunoscute n avans de ctre
casa de clearing etapele n care va avea loc transferul de fonduri dar oricnd pot aprea probleme
privind transferul n timp real al informaiilor. Pentru multe din produsele tranzacionate la burs
regularizarea final se face cash i deci riscul aici menionat este diminuat. Exist ns piee unde
livrarea fizic joac un rol important cum ar fi contractele futures i cu opiuni pe metale. n aceste
cazuri casele de clearing prefer garania unei a treia pri dac un sistem livrare-contra-plat nu
poate fi implementat.
3.6.3.2 Incapacitatea instituiilor bancare
Casa de clearing efectueaz regularizarea plilor rezultnd din activitatea de tranzacionare prin
intermediul uneia sau mai multor bnci de decontare. n unele ri casele de clearing folosesc o
singur banc de decontare care elimin n mod eficient riscul incapacitii de plat. Totui exist
cazuri n care casele de clearing folosesc mai multe bnci pentru efectuarea plilor, situaie n care
ele sunt expuse riscului de credit i riscului de lichiditate. Mrimea expunerii este de obicei
considerabil i depinde de: sumele de bani datorate casei de clearing de ctre membrii
compensatori la momentul intrrii n incapacitate de plat a bncii respective, momentul n care are
loc cderea bncii n orarul prestabilit al decontrilor, clauzele acordului de decontare ncheiat ntre
bncile de decontare, membrii compensatori i casa de clearing.
Sumele pe care membrii compensatori le datoreaz la orice moment ctre orice banc de decontare
depind de poziiile deinute de acetia i de fluctuaiile pieei bursiere. ntr-un moment anume al
decontrilor se poate ntmpla fie ca membrul compensator s datoreze sau s i se datoreze bani.
Suma de bani datorat casei de clearing poate varia considerabil de la o zi la alta. Mai mult, dat
fiind faptul c mai muli membrii compensatori folosesc aceeai banc de decontare, se poate
ajunge la situaia n care expunerea total ctre instituia bancar a casei de clearing s fie mai mare
dect cea mai mare expunere ctre un membru compensator anume.
Dar, casa de clearing va avea de suferit datorit incapacitii unei bnci de decontare numai dac
aceste eveniment are loc numai dac aceasta a creditat irevocabil conturile bncii respective i
nainte ca banca respectiv s le transmit la rndul su ctre o alt banc de decontare. Chiar i n
aceste cazuri modul n care au fost stabilite clauzele de decontare poate face ca pierderea pentru
casa de clearing s fie minim. Spre exemplu sumele datorate membrilor compensatori de ctre casa
de clearing pot fi compensate cu sumele pe care acetia le datoreaz la rndul lor acesteia. Riscul de
incapacitate poate fi de asemenea diminuat dac prin aranjamentele de decontare sumele se
210
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
transfer mai nti ctre o instituie bancar (ce intr n probleme financiare) ctre restul bncilor
implicate n sistem (care n acest fel preiau riscul).
3.6.3.3 Riscul investiiei
Casele de clearing dispun de resurse financiare: capital social, rezerve, alte tipuri de fonduri care de
obicei sunt investite pentru a genera venituri care s acopere parial cheltuielile casei de clearing
respective. Investiiile tradiionale sunt n depozite bancare pe termen foarte scurt sau plasamente n
active financiare pe termen scurt i cu lichiditate mare. n consecin i riscurile asociate cu aceste
investiii sunt neglijabile. Totui, chiar i n acest caz extrem casa de clearing este expus unui risc
de credit i de lichiditate fa de banca n care i-a plasat fondurile i fa de emitenii valorilor
mobiliare n care a investit. n plus, investiiile n valori mobiliare pot aduce casei de clearing riscul
de custodie.
3.6.3.4 Riscuri operaionale
Riscul operaional se traduce n risc de credit sau de lichiditate ca rezultat al erorilor umane, al
folosirii unor sisteme inadecvate sau managementului incompetent. n cazul sistemelor este vorba
de componentele hardware i software ale acestora precum i de sistemul de comunicare ntre
utilizatori. O cdere a componentei hard se traduce n imposibilitatea realizrii calculelor privind
marjele, profiturile i pierderile aferente i induce riscuri att pentru casa de clearing ct i pentru
membrii compensatori. n acest caz riscul de credit crete n unul din urmtoarele moduri. Mai nti
posibilitatea monitorizrii propriei expunerii este pus n pericol. Dac comunicarea electronic
ntre casa de clearing i ringul bursei este ntrerupt, aceasta nu mai vizualizeaz evoluia pieei i
implicit expunerile clienilor. n al doilea rnd poate crete expunerea casei de clearing ctre
membrii compensatori. Aa cum am observat riscul costului de nlocuire crete odat cu perioada de
timp. Deci orice problem operaional devine n final un risc de credit deoarece mpiedic casa de
clearing s intervin pentru a cere marjele necesare membrilor compensatori i pentru a ordona
transferurile bancare.
n ceea ce privete erorile umane i managementul incompetent este evident c instituia se bazeaz
exclusiv pe propriul personal. Dac personalul acioneaz neglijent, orice efort al casei de clearing
de a reduce celelalte riscuri este compromis.
3.6.3.5 Riscul juridic
Casa de clearing este expus riscului juridic n cazul incapacitii membrilor compensatori sau
bncilor de decontare. Dac unul dintre membrii compensatori ntr n incapacitate de plat exist
riscul ca termenii contractuali stabilii ntre acesta i casa de clearing cu privire la compensarea
211
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
reciproc a plilor s nu fie recunoscute de legea prevalent n aceast spe (legea privind
incapacitatea de plat din ara respectiv). n multe ri pentru a evita aceast situaie au fost emise
legi speciale care s protejeze casele de clearing astfel ca compensarea reciproc s fie valid.
Un alt risc potenial vine din partea celui care administreaz falimentul respectiv. Acesta poate nega
dreptul casei de clearing de a nchide sau transfera poziiile deschise ale membrului compensator
respectiv i de a lichida activele acestuia. Aici este din nou indicat ca prin legislaia naional s fie
prevenite astfel de situaii. Dac ns decontrile respective privesc i o jurisdicie strin care nu
agreeaz acelai sistem pot fi din nou probleme legate de decontrile interbancare. Principala
problem ce trebuie rezolvat este ca toate aceste clauze implicate n decontri de fonduri s fie
foarte clare i s nu permit interpretri sau speculaii ulterioare.
3.6.4 Managementul riscului
Aa cum s-a observat din prima parte a acestui capitol cele mai importante riscuri pentru casele de
clearing sunt reprezentate de riscul de credit i riscul de lichiditate. Dei aranjamentele difer de la
o ar la alta, exist 4 metode care sunt folosite frecvent de ctre casele de clearing pentru a-i limita
riscurile: condiiile pentru a deveni membru compensator, condiii legate de marje, proceduri n caz
de incapacitate financiar, ce permit o rezolvare rapid a situaiei i meninerea de ctre casa de
clearing a unor fonduri suplimentare ce pot fi folosite oricnd. De asemenea se realizeaz un
management eficient al riscului prin limitarea numrului poziiilor deschise, respectiv numrul
maxim de poziii deschise pentru un membru compensator proporional cu capitalul acestuia.
3.6.4.1 Cazul incapacitii membrului compensator
Condiii pentru a deveni membru compensator. Prima condiie pentru a evita riscul de credit i
riscul de lichiditate este de a lucra numai cu parteneri de ncredere din punct de vedere financiar.
Pentru a se asigura dea acest lucru casele de clearing stabilesc condiii financiare care practic o
selecie natural printre potenialii membrii compensatori. n mod normal orice membru
compensator trebuie s ndeplineasc condiiile financiare att iniial ct i pe toat durata calitii
sale de membru compensator la o cas de clearing. Aceste condiii nseamn un capital fix pe care
membrul compensator trebuie s l pstreze n anumite conturi i un capital variabil, funcie de
expunerea curent a clienilor si.
Calitatea de membru compensator se acord de obicei restrictiv numai acelor instituii reglementate
i abilitate pentru a conduce o asemenea afacere. De obicei condiiile minime impuse de lege sunt
depite de cele impuse de ctre casa de clearing. Desigur, chiar dac membrii compensatori
ndeplinesc aceste condiii aceasta nu nseamn c vor face fa oricrei situaii aprute la un anumit
212
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
moment. De obicei casele de clearing nu impun i alte condiii membrilor lor n afar de cele legate
de capital, dar pot urmri spre exemplu accesul la credite pentru instituia respectiv pentru a se
convinge de bonitatea financiar a acestora.
Dat fiind faptul c ntre momentele la care membrii compensatori trebuie s fac raportri conform
reglementrilor n vigoare se scurge o perioad relativ lung de timp (lunar, trimestrial) casele de
clearing prefer s monitorizeze n permanen activitatea acestora. Minimum informaia trebuie s
cuprind activitatea membrului compensator la bursa respectiv dar este de preferat s se obin
informaii i cu privire la tranzaciile acestuia pe alte piee. Din aceast cauz bursele, casele de
clearing i autoritile de reglementare i supraveghere lucreaz pentru a dezvolta un sistem prin
care informaia despre un anume membru compensator s fie accesibil i celorlalte pri implicate.
n plus fa de condiiile financiare, casele de clearing stabilesc pentru membrii lor condiii tehnice
pentru buna desfurare a activitii acestora. n primul rnd este de vorba de termene foarte scurte
pentru transmiterea raportului de tranzacionare i pentru ndeplinirea oricror altor obligaii
rezultate din activitatea de regularizare i decontare. Orice ntrziere n aceste sens poate crete
riscul de credit pentru casa de clearing i pe cale de consecin i pentru ceilali membrii
compensatori din sistem. De asemenea n ultimii ani casele de clearing acord o tot mai mare
atenie sistemelor de back-up pe care membrii compensatori le-ar putea folosi n caz de cdere a
sistemului original.
Important de menionat este faptul c toate aceste msuri nu elimin n totalitate riscurile. Condiii
financiare foarte mari pentru membrii compensator ar conduce n final la concentrarea activitilor
de regularizare i decontare ntre un numr mic de instituii financiare care i permit aceste lucru
fapt care n final ar duce la un faliment sigur al ntregului sistem.
Condiii privitoare la marje. n practic casele de clearing pot acorda calitatea de membru
compensator unui numr relativ mare de instituii financiare dat fiind faptul c sistemul marjelor
permite reducerea sensibil a riscului pentru acestea. Toate casele de clearing folosesc un sistem de
marje iniiale care s acopere pierderile poteniale din tranzacionarea contractelor futures i cu
opiuni. Pe lng acestea n cazul contractelor futures, casele de clearing le cer membrilor
compensatori s acopere ceea ce se numete marja variabil.
n cazul contractelor cu opiuni cele mai multe case de clearing nu impun marje variabile.
Cumprtorul este obligat s plteasc prima vnztorului la momentul iniierii contractului cu
opiuni care este transferat n contul acestuia. Vnztorul nu poate ridica prima pe durat
contractului i de obicei i se cere s adauge fonduri funcie de evoluia pieei. Pentru contractele
futures exist sistemul marjelor iniiale i variabile care se aplic vnztorului i cumprtorului.
213
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Att n cazul contractelor cu opiuni ct i pentru contractele futures sistemul de marje este de
gndit de aa natur nct n caz de incapacitate financiar a membrului compensator pierderea
pentru sistem s fie minim. n conceperea sistemului de marje sunt importante procedurile de
urmat n calculul acestora, inclusiv procentul din pierderea potenial pe care casa de clearing
intenioneaz s-l acopere, metodologia folosit pentru aceste calcule, stabilitatea preului i
lichiditatea activelor folosite n garantare precum i frecvena cu care sunt executate regularizri
ntre conturi (marje mai mari sau mici ce trebuie transferate ntre titularii de conturi).
Casele de clearing ncearc prin sistemul de marje s gseasc un echilibru ntre reducerea riscului
prin creterea marjelor i costurile de oportunitate pe care le au membrii compensatori pentru a
menine aceste marje. Evident c un nivel ridicat al marjelor reduce riscul dar trebuie observat c
robusteea calculelor are un rol important.
O metodologie prost gndit va conduce la pierderi indiferent de nivelul marjelor. Spre exemplu n
momentul n care au fost lansate primele contracte cu opiuni multe case de clearing au ignorat
legtura neliniar dintre prima opiunii i preul activului suport, care a fcut ca n final pierderile i
ctigurile poteniale s fie prost estimate.
Modelele de evaluare a opiunilor aa cum sunt prezentate n Capitolul V al acestui curs dar i altele
sunt folosite de casele de clearing pentru a estima valoarea ntr-o prim faz a profiturilor i
pierderilor i apoi a marjelor necesare pe piaa respectiv. Aceste modele folosesc n calculul
primelor un indicator foarte important: volatilitatea preului activului suport.
Cu toate acestea crahurile financiare nu au ntrziat s apar. Un exemplu relevant este dat de
pierderile pe care le-a nregistrat fondul de hedging fondat de John Meriwether, fost trader de
obligaiuni pentru Salomon Brothers i administrat printre alii de Myron Scholes i Robert Merton.
Pentru acest fond s-a folosit modelul managementului pe termen lung al capitalului care datorit
unor parametri inadecvati a dus la pierderea a 44% din valoarea activelor ce l constituiau.
n general toate operaiunile legate de regularizarea contractelor tranzacionate sunt realizate de casa
de clearing la sfritul zilei bursiere. Dup primirea raportului de tranzacionare casa de clearing
procedeaz la calculul marjelor variabile i a profiturilor i pierderilor pentru poziiile iniiate n
timpul sesiunii bursiere. Decontarea are loc la nceputul zilei lucrtoare urmtoare, dac este posibil
pn la nceperea sesiunii de tranzacionare. Totui practica arat c aceste transferuri de bani sunt
efective doar mai trziu n cursul zilei urmtoare.
n ultimii ani casele de clearing au introdus sisteme care permit calcularea marjelor n timpul
sesiunii de tranzacionare, dup-amiaza, astfel c membrii compensatori pot primi un apel n marj
n timpul zilei. Sunt cazuri n care apelul n marj se declaneaz automat cnd variaia preului n
edin atinge limita superioar sau cea inferioar. De asemenea casele de clearing pot iniia apeluri
n marj doar pentru anumii membrii compensatori i nu pentru toi cei implicai.
214
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Proceduri. Aa cum s-a putut observa din analiza anterioar actualizarea marjelor se face zilnic.
Aceasta nseamn implicit c la sfritul fiecrei zile casa de clearing este gata s se implice n
rezolvarea problemelor de lichiditate care apar la nivelul membrilor compensatori. Dac un membru
compensator nu i poate ndeplini obligaiile financiare casa de clearing va proceda la lichidarea
poziiilor acestuia pn la nivelul la care marjele acestuia devin suficiente. Dac pentru moment
piaa bursier nu este lichid, casa de clearing poate atepta un moment mai favorabil nchiderii
poziiilor pentru a evita costurile prea mari ale unei astfel de operaiuni. Membrii compensatori pot
s iniieze operaiuni de hedging pentru propriile poziii pe alte piee bursiere.
Cele mai multe case de clearing realizeaz operaiunile de regularizare i decontare n fiecare zi, n
baza raportului de tranzacionare transmis de ctre burs. Transferul de fonduri are loc efectiv n
prima parte a zilei urmtoare dar n fapt de-abia la sfritul zilei. Mai clar decontrile i plile ntre
membrii compensatori i casa de clearing pentru poziiile iniiate ntre sfritul zilei T-1 pn la
sfritul zilei T sunt realizate la momentul T+1. n aceast situaie casa de clearing nu poate
proceda la nchiderea poziiilor pentru membrul compensator aflat n dificultate dect n ziua T+1.
Cu ct este mai mare perioada de pn la care situaia este clarificat cu att sunt mai ridicate
pierderile pentru casa de clearing i membrul compensator respectiv. La aceast observaie trebuie
adugat faptul c, chiar dac garaniile membrului compensator pot fi lichiditate va exista
ntotdeauna o diferen de timp astfel nct pierderile finale vor fi mai mari dect ceea ce s-a evaluat
iniial.
Resursele financiare suplimentare ale casei de clearing. Dat fiind faptul c este oricnd posibil
ca un membru compensator s fie n dificulti financiare, casele de clearing se bazeaz i pe alte
resurse financiare dect marjele n rezolvarea problemelor. n cele mai multe cazuri este vorba de
active financiare deinute de membrii compensatori sau hrtii de valoare prezentate de acetia n
favoarea casei de clearing. Mai clar aceste fonduri suplimentare pot lua forma capital i rezerve,
fonduri de garantare (constituit spre exemplu de membrii compensatori dar aflat sub administrarea
casei de clearing), linii de credit ale casei de clearing, polie de asigurare, garanii aduse de
membrii.
Mrimea acestor resurse variaz considerabil de la o cas de clearing la alta. Sigur c aceste resurse
sunt supuse riscului de a nu putea fi mobilizate n timp util iar transformarea lor n bani poate s
implice costuri ridicate.
Limitele poziiilor deschise. Aproape toate casele de clearing din lume impun limite asupra
poziiilor deschise, respectiv numrul maxim de contracte pe client pentru un anume activ. n multe
215
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
cazuri aceste limite exprim de fapt faptul c se ncearc oprirea manipulrii preului de ctre civa
clieni. Casele de clearing monitorizeaz activitatea membrilor compensatori i cer, atunci cnd este
cazul, nchiderea unui numr de poziii pentru a reveni n limitele admise. De asemenea casele de
clearing pot integra limitarea numrului de poziii deschise n strategia lor de management al
riscului i adapteaz aceste limite funcie de capitalul membrului compensator.
3.6.4.2 Cazul incapacitii instituiilor bancare
Aa cum am artat anterior, casele de clearing au dou posibiliti n ceea ce privete decontarea
tranzaciilor: fie apeleaz la serviciile bncii centrale i riscurile asociate transferurilor sunt
eliminate, fie folosesc bnci private, dar n aceste caz exist riscul de lichiditate din partea acestora.
Casele de clearing ncearc s limiteze aceste riscuri prin stabilirea unor criterii stricte n alegerea
bncilor de decontare, folosirea mai multor asemenea instituii, a unor proceduri ce minimizeaz
durata i mrimea expunerilor ctre o banc anume, meninerea unor resurse financiare la dispoziia
casei de clearing.
Prima i cea mai important condiie pentru un sistem de decontare sntos este alegerea bncilor
cu cel mai bun rating financiar i de credit. Chiar dac aprecierile pe care le fac casele de clearing
sunt bine argumentate este inevitabil ca la un moment anume una din bncile implicate s fie n
incapacitate de plat, fie doar i temporar. Din acest motiv casele de clearing ncearc s i
diminueze riscurile apelnd la serviciile mai multor instituii bancare. Gradul de diversificare
depinde de corelaiile din sistemul bancar precum i de distribuia membrilor compensatori ntre
bncile participante i sumele depuse ntr-o anumit instituie bancar.
Dat fiind faptul c mai multe bnci sunt implicate mai multe transferuri de fonduri vor fi necesare.
Finalizarea acestor decontri se realizeaz de obicei la o anumit perioad de timp dup ce membrii
compensatori au creditat conturile casei de clearing la diferite bnci comerciale. Orice ntrziere
mrete expunerea pentru casa de clearing. Prin contrast, dac este folosit o singur banc
comercial, debitele i creditele pot fi compensate i se ajunge la o singur sum net de plat sau
de ncasat. Expunerea casei de clearing este dat de aceast sum net i nu de totalitatea
decontrilor din sistem.
Cnd sunt folosite mai multe bnci de decontare, casa de clearing ncearc s limiteze durata
expunerii ctre bncile comerciale i mrimea acesteia prin intermediul contractelor semnate ntre
prile implicate. Prin aceste aranjamente casa de clearing obine de obicei debitarea i creditarea
conturilor simultan astfel nct n final s fie vorba doar de expunerea net. De asemenea o alt
clauz contractual se refer la realizarea transferurilor foarte rapid avnd drept scop final reducerea
duratei n timp a riscurilor asociate.
216
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Desigur c n caz de necesitate casa de clearing va proceda la folosirea resurselor financiare pe care
le are la dispoziie, dar va exista ntotdeauna un cost al lichiditii.
3.6.4.3 Cazul riscului investiiei
Dat fiind faptul c prin natura activitii sale casa de clearing trebuie s investeasc o parte a
resurselor sale financiare, ea este expus pentru aceste investiii riscului de lichiditate, de credit i
de custodie. Aceste riscuri pot rezulta i din investirea sau pstrarea activelor membrilor
compensatori, respectiv garaniile acestora. Pentru a limita riscul de credit i cel de lichiditate, casa
de clearing stabilete anumite criterii minime pentru calitatea potenialelor investiii i i limiteaz
plasamentele la perioade scurte de timp pe piee lichide. n ceea ce privete alegerea agentului
custode acesta este de obicei o instituie de prestigiu a crei activitate este monitorizat constant
pentru a preveni orice fel de riscuri. Diversificarea plasamentelor ctre mai multe instituii bancare
este de asemenea folosit pentru a preveni expuneri mari doar ctre anumite bnci.
3.6.4.4 Cazul riscurilor operaionale
Casele de clearing folosesc un sistem bine pus la punct de controale interne ale activitii prin care
limiteaz riscul operaional. n mod particular orice cas de clearing depinde de infrastructura
operaional: sistem informaional, sistem de comunicaii, resurse energetice i surse de date. Pentru
o cas de clearing este vital s aib un sistem de back-up care s i permit continuarea activitilor
curente chiar dac sistemul de baz este temporar indisponibil. De obicei casele de clearing au un
centru de date separat de sistemul central i se pot conecta la acesta n cteva ore sau n decursul
unei zile. De asemenea sunt meninute surse suplimentare de energie i reele de comunicaie.
Securitatea datelor este foarte important att pentru a preveni fraudele i folosirea neautorizat a
acestora dar i pentru a realiza regularizarea i decontarea tranzaciilor.
Membrii compensatori trebuie s se supun acelorai rigori ca i casa de clearing pentru a asigura o
bun funcionare a sistemului. Anumite case de clearing iau n considerare i capacitatea
operaional a membrilor compensatori la emiterea calitii de membru a acestora. n final casa de
clearing depinde de propriul personal care trebuie ales cu grij i atent supravegheat.
Ceea ce a fost prezentat n acest capitol este abordarea clasic a managementului riscului pentru o
cas de clearing oarecare. Desigur c exist diferene de la un sistem financiar la altul dar mai
important dect aceste diferene sunt noile tendine n lumea financiar modern. Aa cum am artat
n primul capitol al acestui curs, tehnologia i pune amprenta din ce n ce mai pregnant asupra
posibilitilor de tranzacionare la distan i implicit acest trend influeneaz mecanismele de
regularizare i decontare a tranzaciilor ncheiate n ceea se poate chema un ring virtual.
217
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n acest context, casele de clearing pot folosi tehnologia fr fir (wireless technology) pentru a
face i mai eficient managementul riscului. Casele de clearing acioneaz prin trei direcii mari de
aciune:
-
testarea sistemelor software i hardware n condiii de stres, respectiv fluctuaii mari ale
preurilor ntr-o edin bursier;
Sistemele RTGS (real-time gross settlement) permit transferul de fonduri n timp real, individual
pentru fiecare ordin n parte iniiat de client.
218
Managementul riscului
CF>X
In-the-money (n bani)
CF=X
CF<X
X>CF
In-the-money (n bani)
X=CF
X<CF
Legenda: CF, cotaia futures; X, preul de exercitare al opiunii (n literatur se mai folosete i notaia E.
Aa cum s-a menionat anterior, prima reprezint preul opiunii. Aceast valoare este stabilit zilnic
la burs, prin intermediul cotaiilor bursiere. Orice operator poate ctiga din diferenele de pre
pentru rezultate din cotarea primei n diferite momente bursiere.
Prima unei opiuni are dou componente: valoarea intrinsec i valoarea timp.
Valoarea intrinsec
Este egal cu diferena dintre cursul activului suport i preul de exercitare, dup cum urmeaz:
VIcall = CF E
VIput = E CF
Valoarea timp
Reprezint diferena dintre prima opiunii (call sau put) i VI (valoarea intrinsec).
VT = p - VI
219
Managementul riscului
Valoarea timp a unei opiuni arat ct este dispus s plteasc investitorul n sperana c pe durata
sa de via, opiunea i va aduce un profit. Valoarea timp a unei opiuni este cu att mai mare, cu ct
scadena este mai ndeprtat i descrete pe msur ce opiunea se apropie de scaden.
3.7.2. Factorii ce determin valoarea primei
Opiunile au aprut din nevoia operatorilor de a se proteja mpotriva riscurilor rezultate din
tranzacionarea activului de baz. Fa de contractele futures, al cror rol este evident prin
intermediul determinrii unui pre viitor al activului de baz, rolul opiunilor este mai puin sesizabil
la prima vedere. Se poate face hedging i prin intermediul opiunilor, nu numai prin intermediul
contractelor futures. Desigur, dar cu o singur diferen foarte important: hedging-ul prin
intermediul unui contract futures este mai costisitor dect cel realizat prin intermediul contractelor
cu opiuni.
Pe de alt parte opiunile dau o msur a volatilitii cursului activului de baz, operatorii de pe
aceast pia
consideraii c piaa opiunilor este legat printr-un mecanism complex la celelalte piee: piaa spot
(dac este vorba de un astfel de activ), piaa futures (dac activul de baz este un contract futures)
precum i de rata dobnzii.
Indiferent c este vorba de o opiune call sau put, prima acesteia va fi o funcie ce depinde de
urmtoarele variabile:
p = f (S, E, , rf, t)
unde: S, cursul activului de baz;
E, preul de exercitare al opiunii;
, volatilitatea cursului activului de baz;
rf, rata dobnzii fr risc;
t, durata de via a opiunii pn la scaden.
Sumar, influenele acestor factori vor reprezentate n tabelul urmtor urmnd a fi detaliate n cele ce
urmeaz:
Tabel 3.20
Factori
Sens
Call
Put
2. Preul de exercitare, E
3. Scadena, t
4. Volatilitatea,
220
Managementul riscului
Observaie: n cazul opiunilor pe aciuni, un factor important care nu a fost menionat anterior l reprezint
dividendele. Distribuirea dividendelor determin reducerea cursului aciunilor la data anunat pentru plata acionarilor.
Este efectul reflex al diminurii speranei de rentabilitate cu echivalentul dividendului distribuit care tocmai a fost pltit
vechilor acionari. n consecin, exercitarea opiunii, dup distribuirea dividendelor se va face asupra unei aciuni
depreciate. n acest caz este probabil ca preul de exercitare s rmn mai ridicat dect cursul aciunii, deci sunt mai
mari ansele ca valoarea call s devin nul i valoarea put s creasc.
C 0
B. Valoarea opiunii call la scaden, C
C = max (0, St E ) ,
221
Managementul riscului
dou opiuni cea cu un pre de exercitare mai sczut este mai probabil s fie n aceast situaie, i
deci se poate scrie:
C (E1 ) C (E 2 )
Mrimea preului de exercitare are o influen invers asupra primei opiunii. Un pre de exercitare
redus are o probabilitate mai mare de a fi depit de cotaia activului de baz. n aceste condiii,
valoarea unui call crete, iar valoarea put scade. Aceast dubl dependen a valorii unei opiuni, de
E i de S, conduce la o volatilitate mult mai ridicat a opiunii dect a activului de baz.
F. Influena ratei dobnzii
Rata dobnzii influeneaz valoarea unei opiuni call. Acest efect este mai complex, ns poate fi
expus de o manier mai simplist prin raionamentul urmtor, folosind cazul opiunilor pe aciuni.
O opiune call d posibilitatea cumprrii unor aciuni pentru o sum de bani mai mic dect
valoarea de pia. Prin plata primei beneficiarul economisete diferena dintre prima call i preul de
exercitare (E, fiind n fapt preul pe care ar fi dispus s l plteasc pentru aciunile respective).
Cnd rata dobnzii este mai ridicat, dobnda ce se poate economisi prin cumprarea unui call este
i ea mai mare. De aceea cnd rata dobnzii este n cretere este mai avantajos s deii opiuni call i
nu aciuni.
Observaie: n fapt prin cumprarea unui call nu se economisesc doar bani, ci se limiteaz pierderea
la valoarea primei. Deci o opiune call poate fi asimilat cu o asigurare. Rata dobnzii afecteaz
valoarea de asigurare a unui call n mod negativ, dar efectul total asupra opiunii este pozitiv.
G. Influena volatilitii cursului activului de baz
Un risc mai ridicat (o volatilitate crescut) pentru cursul activului de baz nseamn n fapt o
valoare mai mare a opiunii call, deoarece crete probabilitatea ca opiunea s fie in-the-money la
scaden. Dac preul scade foarte mult, cumprtorul poate pierde maxim prima.
Ce se ntmpl dac este zero. Dac S este mai mic dect E, atunci opiunea va fi la scaden outof-the-money, i deci nu va fi exercitat. Nimeni nu va fi dispus s plteasc prima pentru aceast
opiune. Dac S este mai mare dect E, opiunea va expira in-the-money i va valora S-E la
scaden. Valoarea prezent a acestei opiuni va fi valoarea actual a lui S-E, ce va reprezenta n
fapt un activ fr risc.
222
Managementul riscului
unde t2>t1.
223
Managementul riscului
St < E
St > E
Aciune
St
St
Put
E-St
St
St-E
E (1+r)t
St
Portofoliu
A
Call
B
Activ fr risc
Legenda: St, cursul activului de baz la scaden, E preul de exercitare, r rata de actualizare pentru activul fr risc.
Aa cum se poate observa, valoarea celor dou portofolii la scadena contractelor opiune este
aceeai, indiferent c St este mai mare ca E sau nu. Aceast nseamn c cele dou portofolii au avut
aceeai valoare iniial (pentru a se evita oportunitile de arbitraj), i deci se poate scrie:
S + P = C + E (1 + r )
224
Managementul riscului
Aceasta nseamn ca o poziie long call este echivalent cu long put, plus o deinere de aciuni i o
poziie short pe un activ fr risc (n fapt, aceasta nseamn a lua cu mprumut). De asemenea
opiunea put poate fi exprimat astfel:
P = C S + E (1 + r ) ,
t
respectiv o poziie long put este echivalent cu a deine o opiune call, a da cu mprumut i a fi short
pe aciuni.
Exemplu de calcul a paritii put - call
Presupunem c exist urmtoarele date: S = 100$, E = 90$, r = 6%, t = 90 zile, 2 = 0,49 i deci
= 0,7. C = 16,87$
Atunci se poate scrie:
P = C S + E (1 + r )
Su
S
Sud
u = up
d = down
Sd
Sdd
Aceast evoluie continu pn la scadena opiunii; n mod similar se poate reprezenta i evoluia
primei call.
225
Managementul riscului
Se consider iniial un model binomial cu o singur perioad, deci S poate fie s creasc pn la Su
sau fie poate s scad pn la Sd. Consider u i d ca fiind ratele de cretere, respectiv de scdere ale
lui S. atunci se poate scrie:
Su = S(1 + u)
Sd = S(1 + d)
Pentru C se aplic acelai raionament i deci la momentul urmtor valoarea primei call poate fi:
Cu = max (0, S(1+u)-E)
Cd = max (0, S(1+d)-E)
Important este relaia dintre u, d i r, unde r este rata dobnzii fr risc (cea pe care investitorul va
dori s o obin ca rezultat al portofoliului pe care l deine). Pentru ca modelul binomial s poat fi
folosit trebuie ndeplinit urmtoarea condiie: d < r < u.
Dac r ar fi mai mare ca u, atunci toi operatorii ar proceda la plasarea banilor pe care i dein n
titluri de stat fr risc care ar aduce un venit sigur. Dac d ar fi mai mare ca r atunci nimeni nu ar
mai fi interesat s cumpere obligaiuni i toi operatorii ar ncerca s cumpere aciuni, al cror trend
ar fi n permanen cresctor, situaie anormal n economie.
Pentru a determina prima call la momentul iniial se construiete un portofoliu fr risc, format din
h aciuni i 1 opiune call short. Rentabilitatea acestui portofoliu este r (respectiv rata dobnzii fr
risc). Valoarea curent a acestui portofoliu este:
V0 = hS C
La scaden, valoarea lui V0 este:
Vu = hSu Cu = hS (1+u) - Cu
Vd = hSd Cd = hS(1 + d) - Cd
Acest portofoliu va fi protejat mpotriva fluctuaiilor lui S dac se pune condiia ca: Vu=Vd. Deci se
poate scrie:
hS (1+u) - Cu = hS(1 + d) - Cd
h=
Cu Cd
, adic numrul de aciuni pe care trebuie s l conin portofoliu pentru a fi
Su Sd
C=
pCu + (1 p )C d
1+ r
unde
p=
rd
ud
226
Managementul riscului
S ud = S u (1 + d ) = S (1 + u )(1 + d )
S dd = S d (1 + d ) = S (1 + d )
S du = S d (1 + u ) = S (1 + d )(1 + u )
Valorile corespunztoare pentru call vor fi:
C uu = max 0, S (1 + u ) E
C ud = max[0, S (1 + u )(1 + d ) E ]
C dd = max 0, S (1 + d ) E
pC uu + (1 p )C ud
1+ r
Cd =
pC ud + (1 p )C dd
1+ r
C=
(1 + r )2
C uu C ud
S uu S ud
hd =
C ud C dd
S ud S dd
Expresia anterioar a lui C, pentru un model binomial din dou etape se poate scrie i n urmtorul mod:
2
2!
2 j
C =
p j (1 p ) max 0, Su j d 2 j E
j =0 (2 j )! j!
) (1 + r )
n!
n j
C =
p j (1 p ) max 0, Su j d n j E
j =0 (n j )! j!
) (1 + r )
Expresia cuprinde n acest moment valorile lui C pentru toate cazurile, respectiv att pentru
posibilitile ca opiunea s fie in-the-money, fie ca valoarea acesteia s fie 0. De fapt ceea ce
intereseaz este ca opiunea s fie in-the-money, i deci se poate presupune c de la un moment dat
ncolo, dup parcurgerea a unui numr a de etape opiunea s fie in-the-money.
Fie a un numr ntreg care satisface relaia:
Suadn-a > E
Atunci expresia anterioar a lui C devine:
n!
n j
C =
p j (1 p ) (0, Su j d n j E )
j =a (n j )! j!
227
(1 + r )n
Managementul riscului
Aceasta este expresia generalizat pentru calculul lui C folosind modelul binomial.
3.7.4.2. Modelul Black-Scholes
Pentru fiecare posibil operator din ringul bursier n cadrul cruia se tranzacioneaz opiuni este
important de apreciat dac preul pe care trebuie s l plteasc la un moment dat este corect (n
sensul c opiunea ar putea fi supraevaluat sau subevaluat) precum i modul n care i poate
proteja poziiile deinute, avnd n vedere factorii menionai anterior.
Din acest punct de vedere cel mai important i folosit instrument este modelul Black-Scholes. Prin
intermediul acestuia se poate determina prima opiunii call sau put i, foarte important, se pot
elabora strategii de hedging (de protecie) aa cum se va vedea n cele ce urmeaz.
Modelul Black-Scholes folosete cteva ipoteze foarte importante astfel nct evaluarea opiunii s
se poat face pertinent. Parte din aceste ipoteze se pot relaxa, dar aceste cazuri particulare nu fac
obiectul acestui material. Ipotezele de lucru ale modelului Black-Scholes sunt:
1. Rentabilitatea () i volatilitatea () ale cursului activului suport sunt constante.
2. Operaiunile de short-selling sunt permise.
3. Nu exist costuri ale tranzaciilor i nici impozite aplicate asupra ctigurilor din
tranzacionare. Toate titlurile financiare sunt perfect divizibile.
4. Pe durata de via a opiunii nu se pltesc dividende.
5. Nu exist oportuniti de arbitraj fr risc.
6. Tranzacionarea titlurilor financiare este continu.
7. Rata dobnzii fr risc este constant i aceeai pentru toate scadenele.
n ceea ce privete , i rf condiiile care au fost puse anterior se pot relaxa, astfel nct aceste
variabile s fie funcii de timp.
Dac aceste condiii sunt ndeplinite se poate scrie:
C = SN (d1 ) Ee
unde:
d1 =
rf t
N (d 2 )
Formula Black-Scholes
ln (S E ) + r f + 2 2 t
t
d 2 = d1 t
i S, cursul aciunii, N(d1) i N(d2) sunt funciile de probabilitate cumulat, 2 este volatilitatea
cursului aciunii suport, r rata dobnzii fr risc.
Semnificaia termenilor N(d1) i N(d2)
Termenii N(d1) i N(d2) sunt funcii de probabilitate cumulat, i iau n considerare riscul opiunii.
228
Managementul riscului
Astfel, N(d1) reflect funcia de probabilitate cumulat cu referire la valoarea curent a aciunii, S.
N(d1) arat cu ct va crete valoarea primei, respectiv C, dac S crete cu 1 unitate monetar. Avnd
n vedere c N(d1) este o probabilitate, va putea lua valori doar n intervalul (0,1). Dac opiunea
este deep-out-of-the-money (mult n afara banilor), atunci o cretere a lui S va avea un efect
nesemnificativ asupra lui C, din moment ce este puin probabil ca aceasta s fie exercitat. n acest
caz valoarea lui N(d1) va fi sczut, undeva n jurul lui 0,2 (spre exemplu). Dac opiunea este atthe-money, atunci exist 50% anse ca opiunea s fie exercitat i 50% anse ca acest lucru s nu
se ntmple, i deci valoarea lui N(d1) va fi 0,5. Mai clar, aceasta nseamn c pentru o cretere cu 1
unitate monetar a lui S, C va crete cu 0,5 dintr-o unitate. Dac opiunea este in-the-money, atunci
orice cretere a lui S se va reflecta mai puternic asupra lui C, i deci valoarea lui N(d1) va fi mai
aproape de 1, spre exemplu 0,9.
N(d2) reflect funcia de probabilitate cumulat cu referire la preul de exercitare al opiunii.
Probabilitatea ca opiunea s fie exercitat este reflectat de N(d2). Dac N(d2) este egal cu 0,6
atunci exist 60% anse ca opiunea s fie exercitat.
De regul, valoarea lui N(d1) este mai mare dect N(d2). Dac este sigur c opiunea va fi exercitat,
atunci N(d1) = N(d2) = 1, i formula Black-Scholes devine:
C = S Ee-r t
Una din cele mai importante caracteristici ale acestui model este c volatilitatea expectat este un
factor cheie n determinarea preului opiunii, dar formula nu depinde de preul viitor al activului
suport.
Exemplu numeric de calcul a primei call folosind formula Black-Scholes
Tabelul 3.22
Preul aciunii, S
Prima call, C
D1
N(d1)
D2
N(d2)
70
-0,50
0,3085
-0,85
0,1977
4,07
80
-0,12
0,4522
-0,47
0,3192
7,88
90
0,22
0,5871
-0,13
0,4483
13,08
100
0,52
0,6985
0,17
0,5675
19,53
110
0,79
0,7852
0,44
0,6700
26,97
120
1,04
0,8508
0,69
0,7549
35,18
130
1,27
0,8977
0,92
0,8212
43,93
n uniti monetare
n uniti monetare
P = Eer t N ( d 2 ) SN (d1 )
229
Managementul riscului
Aceste formule se pot adapta funcie de activul de baz al opiunii, astfel nct s poat fi folosite i
n cazul opiunilor pe contracte futures aa cum se va vedea n continuare.
3.7.5. Indicatorii de hedging
n tranzaciile lor cu opiuni, investitorii (n special cei ce sunt market maker) doresc ca portofoliile
pe care le dein s nu fie afectate de fluctuaiile cursului bursier. n acest sens aceti operatori i
calculeaz expunerea pe care o au fa de micrile cotaiilor bursiere i i definesc strategii de
protecie (de hedging). Acest lucru se realizeaz prin intermediul indicatorilor de hedging, aa cum
se va vedea n continuare.
Indicatorii de hedging se calculeaz simplu prin derivarea formulei ce reprezint prima call sau put
(modelul Black-Scholes) funcie de cei 5 factori prezentai anterior.
A. Delta
Delta este cel mai important indicator de hedging, deoarece arat cu ct variaz prima unei opiuni
call sau put la o variaie cu o unitate a cursului activului suport. n continuare se va considera cazul
general, n care activul de baz este reprezentat de o aciune oarecare, aceleai raionament putnd fi
fcut i pentru oricare alt tip de opiune. Pentru opiunile call, delta este:
C
= N(d1 ) ,
S
230
Managementul riscului
Cu alte cuvinte, de cte opiuni este nevoie pentru a produce aceleai efect ca i fluctuaia cu 1 u.m.
a lui S. Este nevoie de 1/ opiuni, respectiv considernd exemplul anterior este nevoie de 2 opiuni.
Raionamentul este urmtorul: pentru fiecare variaie de 1 u.m. a lui S, prima variaz cu 0,5 u.m.
(pentru = 0,5). Deci vor fi necesare 2 opiuni pentru a induce o variaie de 1 u.m. primei.
Cu alte cuvinte, sunt necesare 2 opiuni pentru a ne proteja mpotriva unei variaii de 1 u.m. a lui S.
Delta n fapt exprim expunerea fa de pia.
Cumprarea unui call cu delta egal cu 0,5 nseamn a deine 0,5 aciuni.
Cumprarea unui put cu delta egal cu 0,5 nseamn a vinde-scurt 0,5 aciuni. Vnzarea unui put cu
delta egal cu 0,5 este echivalent cu a deine 50 de aciuni. De regul o opiune presupune
tranzacionarea a 100 de aciuni (dac acesta este activul suport).
Spre exemplu un investitor a vndut 10 opiuni call (respectiv a tranzacionat 1.000 de aciuni),
fiecare din aceste opiuni avnd delta egal cu 0,5. Ce va trebui s fac pentru a se proteja?
Va cumpra 500 de aciuni, delta unei aciuni este 1, i deci valoarea lui delta n acest portofoliu
va fi 0. Despre un asemenea portofoliu se spune c este neutru fa de , respectiv delta neutral.
Mai clar, portofoliile de opiuni care sunt expuse la micri mici ale lui S sunt neutre fa de delta.
Deci: C = * S adic, spre exemplu, o cretere a lui S cu 10 u.m. va determina o cretere a lui C
cu s zicem 2,5: un raport de 1:4. Deci delta este 0,25.
Acelai raionament se aplic i cazul cumprrii de opiuni put, numai c delta n acest caz este
negativ. Pentru o cretere cu 10 u.m. a lui S, prima put scade cu 2.5 u.m. Deci delta este 0,25.
Delta att pentru prima call ct i pentru prima put variaz odat cu S, dar este funcie i de timp.
Delta pentru opiunile call variaz de la 0 pentru opiunile deep-OTM, pn la 1 pentru opiunile
call deep-ITM. Pe msur ce opiunea devine OTM din ce n ce mai mult, expunerea primei la
variaiile lui S este mai mic, i deci este nevoie de mai puine aciuni pentru a fi protejat.
Ca regul, opiunile ATM au delta 0,5, opiunile deep-OTM au delta aproape de 0, iar
opiunile deep-ITM au delta 1.
Pe msur ce opiunea se apropie de scaden, prima se comport din ce n ce mai mult n aceeai
manier ca i S (variaz mai pronunat odat cu S). Acest efect apare datorit faptului c este
probabil ca opiunea s fie ITM la scaden.
Se consider urmtoarele valori ale lui delta pentru opiuni call, cu S = 100. Dac E = 90 (opiunea
este ITM) i 6 luni nainte de scaden, delta este 0,80. Cu o lun nainte de scaden delta este 0,94,
iar cu 1 zi nainte este 1. Pentru E = 105 (opiunea este OTM) i cu 6 luni nainte de scaden delta
este 0,18, cu o lun nainte este 0,28, iar cu 1 zi este 0.
231
Managementul riscului
Pentru o poziie long call ATM cu 2 zile nainte de scaden, dac S crete cu 1 u.m. delta devine 1.
Dac n urmtorul minut S scade i opiunea devine OTM, delta este 0.
Opiunile ATM sunt cele mai tranzacionate pentru c sunt cele mai sensibile la variaiile lui S. De
asemenea aceste poziii sunt mai greu de protejat, mai ales n cazurile n care i gamma este mare.
Deci delta msoar sensibilitatea primei opiunii la variaiile lui S i ofer un mod de protejare
mpotriva acestora. Se pune problema dac delta este o bun msur ce poate fi folosit 100% n
acest sens.
Acest lucru este valabil doar pentru variaii mici ale lui S. Pentru creteri importante delta
subestimeaz variaia lui C, iar pentru scderi importante supraestimeaz scderea primei. Pentru a
compensa acest neajuns se folosete un al doilea indicator de hedging, gamma.
B. Gamma,
Gamma arat cu ct variaz delta pentru variaia cu 1 u.m. a lui S. Pentru o opiune call gamma se
exprim astfel:
2
2C
e d1 / 2
= 2 =
S
S 2 t
Dac delta exprim raportul de schimb, atunci gamma arat cu ct se modific delta ca rspuns la
variaia lui S. Cu ct este mai mare cu att poziia este mai riscant, mai ales pentru poziiile
short.
De asemenea mai este adevrat relaia:
call = put
Consider a opiune call deep-OTM. Atunci delta va fi 0, i deci gamma pentru o opiune deep-OTM
este 0. Similar, delta pentru o opiune call ITM este 1, i nu se va schimba pentru variaii mici ale
lui S. Atunci gamma va fi de asemenea 0.
Valoarea maxim a lui se nregistreaz pentru opiunile ATM. Dac S variaz cu un pas mic,
delta poate varia mai mult, aceasta depinznd de valoarea lui gamma.
De asemenea aceasta mai depinde i de perioada de timp rmas pn la scadena opiunii. Dac
aceasta este mai ndelungat atunci delta nu va varia foarte mult. Dar o opiune ATM care are
mare i este aproape de scaden va fi foarte instabil.
Gamma este de obicei exprimat prin variaia lui delta (cretere sau scdere) pentru variaia cu 1
u.m. a lui S.
Exemplu: Consider o poziie short call cu = 0,25. Teoretic pentru a fi neutr fa de delta, aceast
poziie trebuie protejat prin cumprarea a 25 aciuni. este ns 0,5 i deci la variaie cu un punct
232
Managementul riscului
n sens cresctor a lui S, delta devine 0,30 i deci nu se mai pstreaz neutralitatea. Pentru o scdere
cu 1 u.m. a lui S, delta devine 0,20.
Gamma arat ct de repede variaz delta. Opiunile cu mic sunt mai uor de protejat deoarece
raportul de hedging, nu va varia foarte mult. Opiunile cu mare ridic ns probleme n acest
sens. n acest caz trader-ul va trebui s acioneze continuu pentru a menine neutralitatea poziiilor.
Dac trader-ul nu este contient de riscul pe care l implic , atunci riscul ca el s piard bani este
practic nelimitat.
Dac perioada pn la scadena opiunii este mare, atunci delta nu va varia semnificativ, i deci nici
gamma. Cu ct scadena este mai apropiat delta devine mai instabil iar valoarea lui gamma crete.
Acest lucru indic rolul important pe care l joac scadena opiunii n stabilirea primei acesteia.
C. Theta,
Theta, sau factorul timp arat ct pierde valoarea primei opiunii pe msur ce scadena opiunii se
apropie. Se exprim n mod normal n uniti monetare pe zi, acestea reprezentnd pierderea de
valoare pentru prim n condiiile n care toi ceilali factori rmn neschimbai. Pentru o opiune
call formula de calcul a lui este:
2
S ed1 / 2
C
=
=
rEert N(d2 )
t
2 2 t
O opiune cu = 0,05 va pierde pe zi 0,05 u.m. Dei este ntotdeauna pozitiv, el descrie n fapt o
relaie negativ.
Ca regul, poziiile long pe opiuni au negativ, iar poziiile short au pozitiv.
n general opiunile au i de semne diferite. Mai mult valorile lui i sunt corelate. Pentru
gamma pozitiv i de valoarea mare, corespunde un negativ, ridicat i invers.
Pe msur ce scadena opiunii se apropie, gamma pentru opiunile ATM crete, aceeai evoluie
avnd i dar cu semn negativ.
D. Vega
Vega unei opiuni arat cu ct variaz prima pentru o variaie de 1% a lui , volatilitatea. Din
moment ce orice opiune are o valoare mai mare dac este mai mare, semnul lui vega va fi
pozitiv.
2
C S t e d1 / 2
Vega =
=
2 t
233
Managementul riscului
E. Rho
Ultimul dintre indicatorii de hedging este rho, care msoar sensibilitatea opiunii fa de r, rata
dobnzii. Formula de calcul pentru o opiune call este:
Rho =
C
= t E e r t N (d 2 )
r
Hedging de portofoliu
Se consider un portofoliu format din opiuni, pentru care operatorul respectiv dorete s fie n
poziie de neutralitate fa de delta (practic fa de pia). Aceasta nseamn c valorile nsumate ale
lui delta trebuie s aib un rezultat egal cu 0.
Delta unui portofoliu arat cum se va modifica valoarea acestuia pentru variaii mici ale lui S.
Portofoliu este format din opiuni call i put, precum i din aciuni.
Indiferent de modul n care portofoliul este constituit, delta va fi:
n
i =1
unde n va fi pozitiv pentru poziiile long call i short put i negativ pentru poziiile long put i short
call.
Exemplu: (1 opiune = 1 aciune)
Tabelul 3.23
Poziii
Delta
+1
+300
Cumprare de 40 de put
-0,46
-18,4
-0,80
-120
Long 62 de call
+0,28
+17,36
TOTAL
+178,96
O valoare total a lui delta pentru portofoliu de 178,96, nseamn c dac S crete cu 1$, arunci
valoarea portofoliului va crete cu 178,96$ (i invers). Despre acest portofoliu se spune c are o
poziie net long.
Pentru ca acest portofoliu s fie neutru fa de delta, operatorul va trebui s vnd 178,96 de aciuni.
Important de observat c aceste aciuni nu trebuie s fie neaprat activele de baz ale opiunilor.
Exemplu: Presupunem o poziie long pe 100 put, cu delta egal cu 0,3 (ITM sau OTM???). Cum se
va putea crea o poziie neutr fa de delta folosind opiuni put ITM ce au delta egal cu 0,85.
234
Managementul riscului
Poziia
Delta
Gamma
Vega
Call
-1000
0,5
2,2
1,8
Call
-500
0,8
0,6
0,2
Put
-2000
-0,4
1,3
0,7
Call
-500
0,70
1,8
1,4
235
Managementul riscului
Trader-ul poate folosi o opiune ce are delta egal cu 0,6, gamma cu 1,5 i vega de 0,8.
a) Ce poziie cash va trebui s dein pentru ca portofoliu s fie neutru fa de delta?
b) Ce poziie va trebui s iniieze folosind opiunea de mai sus pentru ca portofoliul s fie neutru
fa de delta i de gamma?
c) Ce poziie iniiat cu opiunea anterioar va face portofoliul neutru fa de vega i de delta?
a) Mai nti trebuie determinat expunerea portofoliului din punctul de vedere a lui delta:
Tabelul 3.25
Poziia
Expunerea
Hedge
- 1000 call
0,5
-500
+500
- 500 call
0,8
-400
+400
- 2000 put
-0,4
800
-800
- 500 call
0,70
-350
+350
-450
+450
TOTAL
Deci trader-ul va trebui s adauge 450 dolari americani pentru a deine un portofoliu fr risc.
b) Pentru ca portofoliu s fie neutru la risc din punctul de vedere a lui gamma trader-ul va folosi
opiunea anterioar:
p = -1000*2,2 500*0,6 2000*1,3 500*1,8 = - 6000
Portofoliul nou format va avea gamma egal cu:
-
6000 + 1,5x = 0
236
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
economice capabil s echivaleze riscul diferitelor produse i s agrege riscul pe baza portofoliilor.
n prezent, Value at Risk (Valoarea la risc - VaR) este cea mai cunoscut metod de msurare a
riscului de pia, utilizat pe plan internaional. Este folosit de instituiile financiare pentru a
determina pierderea maxim pe care o poate suferi un anumit portofoliu ntr-o anumit perioad de
timp i pentru o probabilitate dat. VaR poate susine afirmaii cum ar fi: Sunt 99% sigur c mine,
pierderea din tranzacionare nu va depi 10 000 000 USD. Aceast metod de msurare a riscului
are avantajul exprimrii tuturor tipurilor de riscuri printr-o singur cifr. Este n special folosit de
departamentul trezorerie i de administratorii de fonduri din instituiile financiare precum i din
orice tip de companie. De asemenea, bncile centrale folosesc VaR pentru a determina limita de
capital necesar unei bnci comerciale pentru a-i acoperi riscul de pia la care este expus.
VaR msoar riscul la diferite niveluri, ncepnd cu nivelul unei poziii pn la nivelul unui
portofoliu complex.
expunerea la risc. Aplicarea VaR s-a extins si la companiile nonfinanciare, care au adaptat termenul
valoarea la risc transformndu-l n Ctig la risc, Ctigul unei aciuni la risc sau CashFlow
la risc
Datorit caracterului su preponderent tehnicist, vom ncepe prezentarea VaR prin definirea
conceptului.
Astfel, VaR msoar pierderea pe care un portofoliu o poate suferi ntr-o anumit perioad de timp
n condiii normale de pia. VaR msoar riscul prin utilizarea modelelor statistice precum i prin
simulri capabile s msoare volatilitatea activelor portofoliului.
VaR are n vedere calcularea unei singure cifre care s conin informaiile despre riscul
portofoliului i care s poat fi calculat rapid.
Volatilitatea
Volatilitatea msoar fluctuaia preului unui activ. Cu ct volatilitatea activului este mai mare, cu
att potenialul de a nregistra pierderi sau ctiguri mari este mai mare. VaR folosete volatilitatea
pentru a estima pierderea maxim pe care o poate suferi un portofoliu intr-o anumit perioad de
timp.
237
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Volatilitatea zilnic
nainte de a intra n detalii referitoare la calcularea VaR, vom meniona cteva aspecte legate de
msurarea volatilitii. In cazul opiunilor, msurm de obicei timpul n ani. Volatilitatea unui activ
este astfel menionat ca volatilitate anual. In calcularea VaR msurm de obicei timpul n zile
i, astfel, cnd ne referim la volatilitatea unui activ , ne referim la volatilitatea zilnic.
Care este relaia dintre volatilitatea anual i cea zilnic?
Pentru a rspunde la aceast ntrebare vom defini volatilitatea anual a unui activ ca fiind an, iar
volatilitatea zilnic a aceluiai activ ca fiind zi.
Considerm c ntr-un an sunt 252 zile lucrtoare, ceea ce nseamn c:
an = zi 252
sau
zi =
an
252
sapt = zi
Considerm c zi este aproximativ egal cu deviaia standard a veniturilor unui activ ntr-o singur
zi. In scopul calculrii VaR presupunem c aceste 2 cifre sunt perfect egale i definim volatilitatea
zilnic a unui activ ca fiind egal cu deviaia standard a veniturilor zilnice ale unui activ.
VaR msoar volatilitatea unui portofoliu. Cu ct volatilitatea este mai mare, cu att riscul este mai
mare. De exemplu, un portofoliu cu o volatilitate relativ sczut prezint un risc redus de pierdere.
Pe de alt parte dac investiia este fcut n aciuni cu o fluctuaie mare, riscul de a nregistra
pierderi este mai mai mare n timp ce ansele de ctig cresc.
Intervalul de ncredere reprezint o estimare a probabilitii ca o observaie statistic ce va fi
cuprins ntre nite limite date. Dac avem de-a face cu o distribuie normal, un interval de
ncredere de 68% este estimat ca o deviaie standard. Un interval de ncredere de 95% este estimat
ca deviaie standard de 2, iar un interval de ncredere mai mare de 99% este estimat ca avnd 3
deviaii standard. n general, intervalul de ncredere este situat ntre 90% i 99%. Modelul
RiskMetrics ia n considerare un interval de ncredere de 95%, dar ofer utilizatorilor opiunea de a
alege o alt cifr. Multe companii prefer s utilizeze mai multe intervale de ncredere (ex. 95% i
99%) dect s se bazeze pe o singur cifr.
238
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
BIS (Bank of International Settlements) folosete ca interval de ncredere standard nivelul de 99%.
Cele 2 cifre pot fi foarte uor transformate astfel,
Tabelul 3.26
VaR
Interval de ncredere
Deviaia standard
Risk Metrics
95%
1,65
BIS
99%
2,33
n BIS
Perioada de timp luat n calcul la msurarea riscului prin metoda VaR poate varia, de asemenea.
n general, instituiile financiare utilizeaz orizontul de timp al unei singure zile pentru msurarea
VaR pentru toate poziiile n pia, deoarece poziiile se modific dinamic de la o zi la alta.
Figura 3.11
+1,28
+ 1,65
+ 2,33
10 din
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
modificarea nregistrat de valoarea portofoliului ntr-o singur zi. Deviaia standard a schimbrii
de valoare a portofoliului de aciuni IBM calculat pentru o perioad de 10 zile este astfel de
200.000 10 , sau 632.456 USD.
La calcularea VaR se obinuiete s se presupun c schimbarea previzionat a preului variabilei
pieei n perioada de timp luat n considerare este 0. Bineneles aceast presupunere nu este
perfect corect dar este o presupunere rezonabil. Schimbarea preului de pia ntr-o perioad
relativ scurt de timp este n general mic n comparaie cu deviaia standard a schimbrii de
valoare. S presupunem c aciunile IBM nregistreaz un venit anual de 13%. Pentru o zi, venitul
ateptat este de 0,13/252, adic 0,05%, n timp ce deviaia standard este de 2%. Pentru o perioad de
10 zile, venitul estimat este de 13/25,2, adic 0,5%, n timp ce deviaia standard este de 2 10 ,
adic 6,3%.
Am stabilit c schimbarea de valorii portofoliului de aciuni IBM ntr-o perioad de 10 zile are o
deviaie standard de 632.456 USD. Considerm c schimbarea valorii are o distribuie normal.
Astfel, N(-2,33) = 0,01, ceea ce nseamn c exist o probabilitate de 1% ca o variabil cu
distribuie normal s scad cu mai mult de 2,33 deviaii standard. Valoarea la risc (VaR) pentru
portofoliul de 10 milioane USD pentru o perioad de 10 zile i avnd in vedere un interval de
ncredere de 99% se cifreaz la
2,33 x 632.456 USD = 1.473.621 USD
n continuare vom lua n consideraie un portofoliu de aciuni AT&T n valoare de 5 milioane 5
USD, iar volatilitatea zilnic de la 1% (aproximativ 16% pe an). Un calcul asemntor celui din
cazul IBM, ne arat c deviaia standard a valorii portofoliului ntr-un interval de 10 zile este de
5.000.000 x 0,01 x 10 = 158.114
Dac presupunem c avem de-a face cu o distribuie normal, VaR pentru o perioad de 10 zile i
un interval de ncredere de 99% este de
158.114 x 2,33 = 368.405 USD
n continuare vom lua n considerare un portofoliu constnd din aciuni IBM n valoare de 10
milioane USD i din aciuni AT&T n valoare de 5 milioane USD. S presupunem c veniturile
celor 2 aciuni au o distribuie normal cu un coeficient de corelaie de 0,7. Conform teoriei
statistice, dac avem 2 variabile X i Y, cu deviaia standard x i y cu un coeficient de corelaie
egal cu , deviaia standard a lui X+Y este dat de formula:
X+Y =
2x+2y + 2xy
X este egal cu modificarea valorii portofoliului de aciuni IBM ntr-o perioad de 10 zile, iar Y este
egal cu modificarea valorii portofoliului de aciuni AT&T ntr-o perioad de 10 zile, astfel nct
240
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
x = 632.456 y = 158.114
Deviaia standard a modificrii valorii portofoliului format din cele 2 tipuri de aciuni ntr-o
perioad de 10 zile este
632.456 + 158114 + 2 x0.7 x632.456 x158.114 = 751.665
Schimbarea valorii portofoliului are o distribuie normal, ceea ce nseamn c Valoarea la risc a
portofoliului este
751.665 x 2,33 = 1.751.379 USD
Concluzii:
1. VaR a portofoliului format din aciuni IBM este 1.473.621 USD
2. VaR a portofoliului de aciuni AT&T este de 368.405 USD
3. VaR a portofoliului de aciuni IBM i AT&T este de 1.751.379 USD
Suma
reprezint beneficiile diversificrii. Dac IBM i AT&T erau perfect corelate, VaR al portofoliului IBM i
AT&T ar fi egalat VaR al aciunilor IBM plus VaR al portofoliului AT&T. O corelaie imperfect conduce
la diversificarea riscului.
Conform acordului de la Basle, o banc va folosi n calcularea VaR un interval de ncredere de 99%, o
perioad maxim de 10 zile i va lua n consideraie o perioad de minim 1 an de observaii istorice. De
asemenea, va putea recunoate efectele corelrii dintre diversele categorii de factori de risc (ex. rata dobnzii,
curs de schimb valutar, preturile mrfurilor, etc.) dar va trebui s calculeze cifrele VaR ale diverselor
categorii de risc pe baza unei sume simple.
Pentru exemplificare, vom lua n considerare 2 portofolii care au veniturile anuale conform Tabelului 1.1., pe
o perioad de 5 ani.
Tabelul 3.27
1
2
3
4
5
Portofoliu
A
11,5%
11,2%
11%
10,3%
11%
Portofoliu
B
7%
9%
11%
13%
15%
Media
Deviatia standard
11%
0.0033159
11%
0.0316
Perioada
Portofoliul A prezint venituri anuale relativ apropiate de medie, ceea ce nseamn ca volatilitatea
este relativ redus. In consecin, riscul portofoliului A este mai redus. Deviaia standard a
portofoliului este redus.
241
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
In cazul celui de al doilea portofoliu, dei media este tot 11%, veniturile variaz substanial de la
7% la 15%. Deviaia standard este astfel mai mare, ceea ce nseamn c riscul acestuia este mai
mare i implicit VaR este mai mare.
Deviaia standard este de fapt, diferena dintre venit i medie: cu ct aceast diferen este mai mare,
cu att deviaia standard este mai mare.
VaR este un instrument flexibil de msurare a riscurilor. Poate lua n calcul diverse orizonturi de timp
(ntre 1 zi i o lun) precum i diferite intervale de ncredere (ntre 90% i 99%).
De asemenea, VaR poate fi exprimat ca procent sau n cifr absolut (in moneda de referin).
VaR nu ofer o metod constant de msurare a riscului. Modele diferite de msurare a VaR pot oferi
rezultate diferite.
VaR msoar riscul prin metode cantitative. Nu msoar riscul politic, riscul de lichiditate, riscul de
personal, riscul de reglementare.
Exemple
1. O banc folosete un model matematic pentru calcularea valorii de pia a contractelor futures pe rata
dobnzii. Datorit unei erori de calcul, modelul matematic duce la nregistrarea unei pierderi de 70 milioane
lire sterline. VaR nu poate msura riscul operaional, deci nu poate prevedea o astfel de expunere.
2. Metallgesellschaft a pierdut o sum mare de bani deoarece nu i-a putut onora plata apelului in marj
pentru poziiile futures deinute pe piaa petrolului. Acest lucru se datoreaz unei estimri greite a bugetului
necesar pentru o astfel de operaiune. VaR nu poate msura acest risc.
242
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
243
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
244
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
management al riscului devine din ce in ce mai important pentru o banc comercial care dorete
s reziste pe pia.
n universul bancar, riscurile sunt multidimensionale.
Diversitatea riscurilor cu care se confrunt o instituie bancar fac ca o clasificare unic a acestora
s fie imposibil.
Clasificarea dat de Banca Reglementelor Internaionale este urmtoarea:
a) Riscuri financiare
Riscul ratei dobnzii (sensibilitatea rezultatelor financiare la variaia nivelului ratei dobnzii)
Riscul cursului de schimb (diminuarea profitului bncii datorit variaiei cursului valutar)
Riscul de lichiditate (incapacitatea bncii de a-i finana operaiunile curente datorit necorelrii
scadenelor operaiunilor de pasiv cu plasamentele sub forma creditelor)
Riscul titlurilor cu venit variabil (se refer la riscurile aferente tranzacionrii titlurilor pe pieele
financiar-bancare).
riscul clientului (posibilitatea ca acesta s devin insolvabil sau s nu i poat achita datoriile la
scaden)
245
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
riscul de credit
c) Riscuri comerciale
Riscul de produse
Riscul serviciilor
Riscul de plat
Riscul de imagine (situaie datorata unui scandal n mass media, unei situaii de criz sau
insolvabilitate).
d) Riscuri legate de fora de munc (numr, structura, pregtire profesional, eficien, imagine)
e) riscuri operaionale i tehnice (calitatea operaiunilor, nivelul informatizrii, etc.)
f) Riscuri ale gestiunii interne
Riscul de comunicare
Datorit multitudinii riscurilor care apar in activitatea unei bnci, n acest capitol ne propunem s
atacm cele mai importante riscuri ntlnite n activitatea bancar. Astfel, principalele riscuri sunt:
riscul de creditare, riscul ratei dobnzii, riscul de lichiditate, riscul de credit, riscul valutar.
Riscurile bancare
Principalele tipuri de riscuri bancare sunt:
1. Riscul de contrapartid
2. Riscul de lichiditate
3. Riscul ratei dobnzii
4. Riscul de pia
246
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
perspectiva tehnic, care are n vedere deficiene ale sistemelor informatice ori ale
msurrii riscului (erori n nregistrarea tranzaciilor, absena unor mijloace adecvate de
msurare a riscurilor)
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
n ambele cazuri, consecinele sunt similare: orice deficien genereaz pierderi de un nivel
necunoscut att timp ct nu se ia nici o msur corectiv, iar riscul este ignorat.
3.9.2. Procesul de management al riscurilor n domeniul bancar
Industria bancara internaional a suferit modificri majore n decursul ultimilor 25 de ani. Una
dintre cele mai impresionante schimbri adiional globalizrii pieelor monetare i de capital
este reprezentat de instrumentele derivate. n tot acest timp derivativele au devenit motorul
tranzacionrii titlurilor financiare, al pieelor valutare i al dobnzilor, iar veniturile nregistrate de
pe urma tranzacionrii derivativelor sunt mult mai mari dect veniturile rezultate din
tranzacionarea instrumentelor de baz. n timp ce importana instrumentelor financiare clasice
ncepe s piard teren, strategiile de tranzacionare si modalitile de hedging prin intermediul
instrumentelor derivate devin tot mai importante. Folosirea derivativelor necesit un control i un
management profesional dup cum au artat exemplele Metallgesellschaft i Barings Bank. Dar ca
i multe alte industrii, industria bancar modern nu poate exista fr aceste instrumente.
Victoria nregistrat la nivel mondial de instrumentele derivate nu ar fi fost posibil dac nu ar fi
existat soluii eficiente care s soluioneze nevoile fundamentale exprimate de debitori sau
investitori n cadrul unei piee financiare mondiale volatile. Pentru toi cei familiarizai cu folosirea
adecvat a acestor produse, acestea sunt instrumente precise, flexibile i ieftine pentru acoperirea
riscurilor derivate din ratele dobnzilor, ratele de schimb i fluctuaiile preurilor aciunilor.
Dereglementarea i liberalizarea care se manifest la nivelul pieelor financiare i internaionale a
contribuit la sporirea tranzaciilor cu instrumente derivate datorit, mai ales dezvoltrii
infrastructurii tehnice.
Extraordinara dinamic a pieei instrumentelor derivate i complexitatea n creterea a tranzaciilor
cu derivative n ultimii ani a ridicat i ntrebri privind potenialele consecine ale acestei dezvoltri.
Punctul central al discuiei privind supravegherea activitii bancare este riscul sistemic cu alte
cuvinte riscul care prin cdere unui participant n pia sau a unei pri din pia sau chiar a
sistemului de clearing ar nsemna o ameninare la viabilitatea i stabilitatea sistemului financiar cu
repercusiuni majore asupra economiei.
Este de notat faptul c legturile de afaceri care implic instrumentele derivate sunt concentrate n
cadrul unui numr restrns de furnizori de servicii financiare, dar exist ameninarea efectului
domino, aplicabil chiar dac doar un juctor global se confrunt cu probleme serioase. Mai mult,
aceste instrumente pot influena dinamica pieei pe termen scurt i intensifica modificrile aprute
la nivelul pieei.
Au existat greeli recente n domeniul instrumentelor derivate comise nu numai de instituiile
bancare, ci i de companiile care activeaz n alte domenii de activitate. Totui, pierderile rezultate
248
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
din tranzacionarea derivativelor, n cazul Barings Bank, nu au ameninat sistemul financiar. Pus n
termeni pozitivi, aceste accidente au reprezentat teste pentru fiecare companie, demonstrnd
totodat c piaa este capabil s absoarb ocuri de acest gen. Astfel de probleme, izolate, au artat
c supravegherea activitii bancare trebuie s continue, mai ales n segmentul care vizeaz
tranzaciile cu instrumente derivate.
Sistemul modern de supraveghere a activitii bancare trebuie, pe de-o parte, s foloseasc forele
pieei pentru a crete responsabilitatea participanilor n pia, iar pe de alt parte s caute s previn
preluarea n exces a riscului, individual, de ctre instituii prin ntocmirea unui cadru legal privind
activitatea i organizarea instituiilor. Pentru a obine acest lucru, modalitatea de abordare a
supravegherii activitii bancare n segmentul tranzacionrii derivativelor este adresat, n special,
urmtoarelor trei nivele:
1. Capital bancar suficient pentru a susine tranzacionarea instrumentelor derivate,
2. Condiii minime de management al riscului la nivel instituional,
3. Msuri de mbuntire a transparenei.
Condiiile privind capitalul factor critic de limitare n supravegherea activitii bancare se aplic
tranzacionrii instrumentelor derivate. La nivelul Uniunii Europene, Directiva Proporionalitii
Capitalului stabilete condiiile minime de capital care s poat suporta riscurile asumate de
companiile de tranzacionare a titlurilor financiare sau de bnci n registrele de tranzacionare n
alte cuvinte, riscurile rezultate din tranzacionarea titlurilor financiare, a instrumentelor derivate sau
a valutelor.
Pentru bncile care activeaz la nivel internaional, Comitetul de la Basel de Supraveghere a
Activitii Bancare a emis recomandri privind monitorizarea reglementrii privind riscurile din
pia cuprinse n registrul de tranzacionare. Conform acestor directive, bncile pot aplica propriile
modele de management al riscului ca o alternativ la metodele standard de evaluare la expunere i
pot s calculeze volumul de capital necesar pentru a ndeplini aceste reglementri.
Oricum, doar condiiile privind capitalul, chiar dac sunt legate de diferite nivele de risc, nu sunt
potrivite ca msuri de protecie fa de insolvabilitate, fenomen ce ar putea amenina sistemul.
Aceste condiii trebuiesc completate cu aplicarea unui sistem intern de management al riscului.
Acest sistem ar trebui s includ evaluarea poziiilor. n completarea unor sisteme hard i soft
performante aceste sisteme ar trebui s includ structuri organizatorice precise. Limitele de
expunere la risc trebuie de asemenea stabilite prin intermediul unei monitorizri continue a riscului
i raportarea acestor micri structurilor manageriale; iar aceste structuri trebuie s fie capabile s
neleag riscul care a fost asumat i s l administreze ntr-o manier onest.
Pieele financiare pot funciona eficient dac participanii n pia dein suficiente informaii privind
riscul i profitabilitatea unor eventuale investiii. Acest lucru i pune n poziia de a face investiii
249
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
sigure i de a stabili preuri corecte. Din acest motiv, cel de al treilea segment se concentreaz
asupra evalurii supravegherii activitii bancare privind tranzacionarea instrumentelor derivate i
mbuntete n acest fel transparena pieei. Din pcate, standardele i practicile contabile nu fac
fa dezvoltrii nregistrate la nivelul pieelor financiare. Riscurile i oportunitile legate de
tranzaciile instrumentelor derivate sunt dificil de redat n termeni economici concrei. Evaluarea
marcrii la pia a poziiilor instrumentelor derivate devine din ce n ce mai important n acest
context. Aceast dezvoltare are sens mai ales din punctul de vedere al supravegherii activitii
bancare, att timp ct profiturile nerealizate sunt folosite ceea ce va slbi compania.
Diferite instituii naionale i internaionale au naintat propuneri privind publicarea informaiilor
referitor la instrumentele derivate. Faptul c participanii din pia au devenit activi din acest punct
de vedere trebuie considerat un semnal pozitiv. Aa numitul raport Fisher, o prezentare a
concluziilor comitetului format din oficialii grupului G-10, susine o cretere a informaiilor privind
riscurile pieei, precum i a cifrelor care reflect riscul creditelor. Comparaia schimbrilor
anticipate n valoarea portofoliilor cu schimbrile valorilor curente urmrete s exprime evoluia
riscului pieei. Acest tip de comparaie ntre cifrele actuale i cele estimate reflect modul n care o
banc i administreaz nivelul riscului. Unii participani importani n pia (din Statele Unite spre
exemplu) ofer informaii detaliate cu privire la cifrele privind riscul pieei i urmresc comparaia
mai sus menionat. Se sper n acest fel ca mai muli participani n pia vor urma acest exemplu
i vor deveni mai generoi cu privire la oferirea de informaii.
Mai mult, participanii din pia dar i autoritile de supraveghere se vor axa pe aspectele riscurilor
provenite din regularizare, n special n cadrul pieelor din estul Europei i a celor emergente.
Aceste riscuri nu au fost urmrite cu att de mult atenie. Pe pieele naionale ale juctorilor
globali care sunt active de mult timp se presupune c sistemul de regularizare actual atinge cele
mai ridicate standarde internaionale. Din pcate, acest lucru nu este adevrat n toate cazurile,
excepii fcnd rile din Europa de est, Asia i America Latin. mpreun cu Comitetul de la Basel
de Supraveghere a Activitii Bancare IOSCO (Organizaia Internaional a Comisiei Titlurilor
Financiar) au ntocmit Conceptul Cadru privind informaiile Sistemului de Regularizare a
Titlurilor Financiar care e format dintr-o list care ofer o baz a evalurii i limitrii riscurilor
derivate din clearingul titlurilor financiare i sistemul de regularizare. Aceasta poate fi folosit n
raportarea sau calcularea riscurilor directe sau indirecte provenite din sistemul de regularizare.
Oricum, nu reprezint o nou reglementare , ci mai degrab participanii n pia pot pune n
aplicare controlul riscului cu asisten din partea autoritilor internaionale care reglementeaz
tranzacionarea titlurilor financiare. Datorit acestui fapt este imposibil de monitorizat i eliminat
fiecare risc n parte doar prin intermediul reglementrilor internaionale. Aceast metod poate servi
drept model.
250
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Oricum, din punct de vedere macroeconomic, managementul riscului nu este doar o form necesar
de reglementare. Reprezint i interesul fiecrui participant n pia cu alte cuvinte are i o
dimensiune microeconomic. Trendul dinamic al instrumentelor derivate i interesul public
manifestat prin volume mari ale valorilor nominale i pierderile astronomice deja menionate readuc
n minte un vechi principiu: afacerile bancare sunt purttoare de riscuri nu doar de la apariia
instrumentelor derivate. Oricum, complexitatea instrumentelor derivate a creat nevoi privind
standardele n domeniul managementului riscului.
Dezvoltarea industriei bancare demonstreaz nevoia unui control eficient i a unui sistem de
management pentru fiecare instituie n parte. Creterea competitivitii internaionale preseaz
limitele/marjele activitii bancare. Ca rezultat, marjele adecvate riscului i marjele de contribuie
solicitate pentru care costurile capitalului social i fix nu sunt acoperite. Fiecare companie trebuie s
fie contient de conexiunile cauzale ntre risc i veni. Preluarea riscului este o metod de reducere
a profitabilitii. Acest lucru se ntmpl dac cineva este interesat de ntrirea unei companii sau de
protejarea intereselor furnizorilor de capital social.
Scopul activitii de management al riscului este s optimizeze raportul risc/profit, fiind astfel un
factor determinant al strategiei bancare. Activitatea de management al riscului presupune
msurarea, monitorizarea i controlul riscurilor.
Intre funciile activitii de management al riscurilor se numr: implementarea strategiei bncii,
dezvoltarea avantajelor comparative, msurarea solvabilitii i a capitalului necesar desfurrii
activitilor bancare, raportarea i controlul riscurilor, managementul de portofoliu al tranzaciilor
bancare.
Managementul riscului ofer conducerii superioare a bncii o viziune mai bun a viitorului bncii
respective i a abilitilor acesteia de a fi competitiv pe pia. Ignorarea riscurilor prezente i
viitoare poate conduce la pierderi viitoare serioase i chiar la falimentul bncii. Fr o activitate de
management al riscurilor, banca nu are o estimare a veniturilor viitoare i nici o modalitate de
control a riscurilor ce pot afecta veniturile. Implementarea strategiei de dezvoltare a bncii se va
baza exclusiv pe criterii comerciale fr s ia n calcul posibilul impact asupra raportului risc-profit.
Un alt motiv pentru msurarea riscurilor este evaluarea pierderilor pe care aceste riscuri le pot
genera. Lipsa unei activiti de acest gen precum i lipsa msurilor de corectare a acestor riscuri pot
genera pierderi viitoare. Riscurile, estimate ca si costuri vor fi incluse in preul serviciilor oferite
ctre clieni atunci cnd piaa permite acest lucru. De aceea, activitatea de management al riscurilor
este n strns legtur cu activitatea de stabilire a tarifelor. Cunoaterea riscurilor este o informaie
necesar n procesul de stabilire a comisioanelor i spezelor bancare adecvate. Este de asemenea
singura metod care permite bncii s fac o difereniere ntre clieni, n funcie de riscul de credit al
251
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
fiecruia. Clienii care prezint riscuri de creditare mai mari vor plti comisioane mai mari i
viceversa.
Activitatea de management al riscului este un i mai mare factor de succes dac este dezvoltat la
nivelul de decizie al bncii. De asemenea, aceasta activitate trebuie s influeneze procesul
decizional nainte ca deciziile strategice s fie luate. Acele instituii care i controleaz riscurile au
posibilitatea s ia decizii n cunotin de cauz.
Cunoaterea riscurilor permite bncii evaluarea ct mai corect a preurilor serviciilor pe care le
presteaz pentru clieni. Fr cunoaterea costurilor, protecia mpotriva riscurilor viitoare nu este
inclus n preul serviciilor, nefiind pltit de clieni. Aceste sume se transform n cheltuieli
neacoperite de venituri si se constituie in risc de credit.
Piramida riscurilor
Imaginea unei piramide ofer o vedere global a procesului managementului riscului combinat cu
efectul diversificrii riscului. Fiecare fa a piramidei poate fi gndit ca o dimensiune a riscului
cum ar fi riscul de credit sau riscul de pia. Imaginea piramidei ilustreaz efectul diversificrii
riscului. Riscul global este mai mic dect suma aritmetic a tuturor riscurilor originale generate de
tranzacii. De jos n sus, riscurile se diversific.
Figura 3.12
Obiective
Limite de risc
Profitabilitate
Departamente
Compartiment
Alocarea
riscului i a
profitabilitii
Tranzacii
Raportare
Identificarea riscurilor
Activitatea de identificare a riscurilor devine foarte important ntr-o societate bancar, n sensul c
aceasta trebuie s porneasc de la principalele sale linii de activitate, respectiv de la strategia pe
care o va adopta. Identificarea riscurilor i apoi analiza lor devin o doctrin important i absolut
252
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
necesar odat cu schimbrile ce intervin n activitatea bncii i riscurile rezultate. Astfel, orice nou
produs sau serviciu presupune i o nou procedur n depistarea i anticiparea noilor riscuri
accidentale, pentru a se obine cele mai bune metode de tratare a acestora. Dup ce riscurile au fost
identificate pe fiecare tip de produs i serviciu bancar, este necesar schiarea unei imagini agregate
a influenei factorilor de risc. Metodologiile de identificare a riscurilor, precum i de evaluare a lor
pot s asigure o estimare efectiv, eficient a profilului de risc pentru toate unitile societii
bancare, precum i pe ansamblul su.
Msurarea riscurilor
Rolul primordial al managementului riscului este msurarea riscului n scopul monitorizrii i
controlului acestuia.
Msurarea riscurilor se relaioneaz n mod direct cu cea a veniturilor, ntruct, pentru a obine
profit, o banc trebuie s i asume riscuri. n consecin, indicatorii de risc capt mai mult
relevan ntr-un context general de apreciere a profitabilitii bncii i competitivitii sale pe pia,
obiectivul final al managementului bancar constnd, de altfel, n maximizarea veniturilor
acionarilor ajustate cu influena riscurilor.
Dintre indicatorii folosii de bncile comerciale pentru msurarea riscurilor amintim:
a) indicatorii riscului de credit
toate bncile, ntr-o msur mai mic sau mai mare, i asum riscul de credit, ceea ce presupune
necesitatea analizei atente a modului n care evolueaz n timp calitatea portofoliului de credite, cu
impact asupra profitabilitii, adecvrii capitalului i ncrederii generale n banca respectiv. Astfel,
dintre indicatorii riscului de credit, cei mai importani utilizai i n bncile romneti sunt:
Bineneles, este de dorit ca cele 2 rapoarte s aib valori minimale, tinznd spre 0 n primul caz i
situate n jur de 1 n al doilea caz).
b) indicatorii riscului de lichiditate
Principalii indicatori pe care banca i calculeaz i analizeaz pentru analiza lichiditii sunt:
253
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Trezoreria determin i expunerea bncii n funcie de depozitele de vedere i total depozite care
exprim tendina de evoluie a depozitelor la termen comparativ cu cea a disponibilitilor la
vedere cu influen asupra stabilitii resurselor i nivelul costurilor;
Pasivele nete, respectiv diferena ntre active i pasive clasificate dup scaden, un indicator
care se calculeaz pentru a semnala perioada de maxim nevoie de lichiditate. Pasivele nete
simple se determin pentru fiecare perioad, ca diferen ntre activele i pasivele cu aceeai
scaden. Pasivele nete cumulate se determin ca diferen ntre pasivele i activele cumulate,
corespunztoare fiecrei perioade de timp;
Indicele de lichiditate reprezint raportul dintre suma pasivelor i suma activelor, ambele
ponderate cu numrul mediu de zile sau cu numrul curent al grupei de scadene respective.
Dac indicele de lichiditate este
= 1, atunci banca nu trebuie s fac transformare de scaden;
< 1, banca face transformarea din pasive pe termen scurt n active pe termen lung, n
condiiile curbei descresctoare a dobnzii;
> 1, banca transform pasivele pe termen lung n active pe termen scurt, rezultnd riscul de
lichiditate.
c) Indicatorii de solvabilitate
Potrivit reglementrilor Acordului de la Basel, bncile trebuie s aib capitalul de rang I raportat la
activele ponderate cu riscul de minimum 4%, iar cel de rang II de minim 8%. n prezent, majoritatea
bncilor din rile dezvoltate au indicele de adecvare a capitalului de cel puin 10%, cele mai bine
capitalizate ajungnd la 12%. Reglementrile BNR n domeniul adecvrii capitalului prevd un
indice de minim 8%, acesta fiind calculat prin raportarea fondurilor proprii ale bncilor la activele
ponderate n funcie de risc.
d) Indicatorii riscului ratei dobnzii
Riscul ratei dobnzii este msurat, n mod tradiional, fie prin raportul ntre activele i pasivele
sensibile la dobnd, fie prin diferena ntre acestea.
254
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Riscul ratei dobnzii se determin ca raport ntre activele productive i pasivele purttoare de
dobnzi.
Marja absolut a dobnzii bancare, exprimat prin veniturile nete din dobnzi, reflect
capacitatea bncii de a acoperi cheltuielile cu dobnzile bonificate la depozite, certificate de
depozit, etc. din veniturile obinute prin ncasarea dobnzilor la creditele acordate.
Poziia valutar global, care reprezint soldul net al creanelor n devize fa de pasivele n
devize, ambele transformate n moneda de referin, pentru comparabilitate. Acest indicator
ofer o imagine general asupra expunerii valutare a bncii.
Indicatorii utilizai pentru cuantificarea diferitelor categorii de riscuri rspund, n principal, unor
necesiti informaionale n procesul de analiz i management al riscurilor bancare. Indicatorii
menionai mai sus nu epuizeaz, desigur, gama indicatorilor utilizai n procesul de management al
riscurilor.
Controlul riscurilor reprezint a doua etap a metodei de conducere i supraveghere a riscurilor.
Obiectivul acesteia este acela de a minimiza cheltuielile asociate fiecrui tip de risc identificat pe
produse i servicii bancare. Controlul riscului constituie o sarcin permanent ce se exercit n
interiorul oricrei bnci, dar acesta se asigur i de banca central, prin departamente specializate.
Managementul bncii trebuie s stabileasc principalele tipuri de activiti de control pe fiecare tip
de risc n parte, cunoscnd caracteristica i evoluia probabil a acestora. O alt component a
controlului riscurilor o constituie aciunea de diminuare a riscurilor precum i evitarea lor. Aciunea
advers a unui factor de risc poate fi diminuat i/sau evitat, prin cunoaterea i ndeprtarea
cauzei care l produce.
Ultima etap a managementului riscurilor o constituie transferul acestora. Transferul riscurilor se
realizeaz prin intermediul instrumentelor derivate, precum i prin sistemul asigurrilor.
Instrumentele derivate (contractele futures, options, swap-uri, etc.) se constituie n instrumentele de
hedging folosite de bnci pentru acoperirea riscurilor de pia, de lichiditate i de credit.
255
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
Piaa futures este o alternativ real: plasamente financiare n lei, de volum redus (5-10%), pe
perioade scurte de timp, cu posibilitatea mbuntirii managementului de trezorerie.
Contractele futures i pot dovedi utilitatea n managementul de trezorerie al unei bnci comerciale
n mai multe situaii:
Utilizarea contractelor forward n relaiile cu clienii;
Acordarea de credite n valut pentru clieni;
Atragerea de depozite n valut de la clieni;
Atragerea de fonduri n lei de la clieni;
Efectuarea de operaiuni valutare cu capitalul social (constituit exclusiv n lei) al unei bnci;
Acordarea de credite n lei pentru clieni.
Spre deosebire de contractele forward care nseamn pentru banc expunere valutar i constituirea
de rezerve la BNR, contractele futures constituie o alternativ pe care banca o poate oferi clienilor
fr a nregistra expunere valutar la BNR.
Contracte forward de pe poziia bncii vnztoare
n acest caz, banca are 2 soluii:
a) realizarea operaiunii pentru client pe piaa futures folosind contractul futures ca
instrument de plasament alternativ.
b) acceptarea tranzaciei forward folosind contractul futures ca instrument de gestiune a
riscului.
n prima situaie, tranzacia pe piaa futures va nsemna o imobilizare de fonduri (n lei) din partea
clientului cifrat la 5% din valoarea total a contractelor, reprezentnd marja necesar iniierii i
meninerii poziiilor pe piaa futures. n cea de a doua situaie, banca va fi obligat s constituie
rezerve la BNR n valut reprezentnd 10% din valoare contractului forward.
Pentru definirea celei de a 2 a situaii, exemplificm cu urmtorul calcul ce i propune s arate
modul n care poate fi acoperit riscul valutar pentru o banc ce acioneaz forward la vnzare
(datele sunt ipotetice):
Date iniiale:
1. dobnda pentru depozitele n lei pe piaa interbancar: ASK - 90%; BID: 75%.
2. dobnda pentru depozitele n USD: ASK - 7%; BID: 5%
3. curs spot ROL/USD - 10.200
4. durata contractului forward - 40 zile
5. rata int de devalorizare lunar a monedei naionale, conform BNR - 3%
257
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
10.200( 90 5)
40 = 11163
.
lei
36000
10.200( 75 7)
40 = 10.970 lei
36000
258
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
259
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
_________________________________________Managementul Riscului___________________________________
La data D1, consoriu de proiect intr pe piaa futures cu o poziie de vnzare a 106 contracte
futures EURO / USD cu scadena la data D2.
De ce 106 contracte?
Expunerea consoriului are valoarea de 105.510. Mrimea unui contract futures tranzacionat n
piaa busier la Bursa B, la care se face aciunea bursier este de 1000. Prin aproximare n plus,
numrul de contracte necesar a acoperi aceast expunere este de 106.
105.510 / 1000 = 105,51; rezult aprox. 106 contracte.
De ce operaiune de vnzare?
Pentru c protecia mpotriva devalorizrii se efectueaz prin vnzarea de contracte futures.
De ce la preul deparitate EURO/USD = 0,9510?
Pentru c la acest pre s-a gsit o contrapartid pe pia, adic brokerul a putut executa ordinul de
vnzare doar la acest pre.
La data D2, la scadena contractelor futures, Departamentul de Clearing al Bursei B, a executat n
contul consoriului o operaiune de lichidare a contractelor, prin cumprarea a 106 contracte la
preul de 0,9240.
De ce la preul de 0,9240?
Pentru c aceasta a fost paritatea EURO/USD n ziua D2, scadena contractului futures.
n urma acestor operaiuni consoriul de propiect a vndut la data D1, 106.000 (106 contracte a
1000/contract) la cursul de 0,9510 EURO/USD.
Valoarea poziiei de vnzare este de:
106 contracte x 1000 x 0,9510 EURO/USD = 100.806$.
La scaden are loc operaiunea de cumprare, a crei valoare este:
106 contractre x 1000 x 0,9240 EURO/USD = 97.944$.
Rezultat
Profitul operaiunii pe piaa futures este:
100.806 $ - 97.944 $ = 2.862 $. Acest profit acoper pierderea nregistrat la plata contractului
de achiziie.
2.862 $ = 3.097,4 , la data plii. (1 = 0,9240$)
Pierderea datorat plii este de 3.070, mai mic dect profitul operaiunii de hedging care
este n valoare de 3.097,4 .
Pierdere posibil plat contract =3.070.
Profit hedging =3.097,4 .
Rezultat financiar final operaiune de achiziie: 3.097,4 - 3.070 = 27,4.
Ctig financiar consoriu = 27,4.
261
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
CAPITOLUL 4
Statistic utilizat n managementul riscului
4.1. Elemente de statistic utilizate n managementul riscului
Deoarece managementul riscului se bazeaz preponderent pe elementele de prognoz se prezint
utilizarea elementelor de statistic n calculul estimrilor i al probabilitilor.
Dat fiind complexitatea statisticii ca disciplin, ct i varietatea modelelor folosite se descriu n cele ce
urmeaz, cei mai utilizai indicatori statistici utilizai n managementul riscului.
4.1.1. Noiuni introductive de statistic
Statistica este un corp de metode utilizate pentru a colecta, descrie i analiza date numerice din
observaii sau investigaii tiinifice i se bazeaz pe aplicarea metodelor statistice.
Metodele statistice sunt formate din
extinderea /generalizarea asupra ntregii populaii a observaiilor emise asupra ntregului eantion.
Deopotriv statistica descriptiv, ct i cea inferenial utilizeaz indicatori statistici reprezentativi ce
caracterizeaz tendina datelor statistice de a se grupa n jurul valorii centrale, medii sau mijlocii
(indicatorii tendinei centrale), sau deopotriv de a identifica tendinele datelor aflate la periferia
distribuiei statistice (indicatorii tendinei dispersionale).
n cele ce urmeaz vom identifica si analiza (prin intermediul exemplelor ce vor fi furnizate) principalii
indicatori ai tendinei centrale, ct i cei ai tendinei dispersionale de grupare a datelor statistice.
4.1.2.Indicatorii tendinei centrale
Media aritmetic se calculeaz doar pentru variabile msurate la nivel de interval sau de raport i se
definete ca rezultat al mpririi sumei tuturor scorurilor dintr-o mulime de scoruri la numrul total de
scoruri din acea mulime. Simbolul folosit pentru media aritmetic a unui eantion este X .
262
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
Mediana poate fi determinat att pentru variabile msurate la nivel de interval sau de raport, ct i
pentru variabile msurate la nivel ordinal. Simbolul utilizat pentru median este Md.
Modulul unei mulimi de scoruri este scorul care apare cel mai frecvent n acea mulime.Modul este
singura mrime care poate fi folosit n msurarea tendinei centrale pentru variabile de nivel nominal
i se noteaz cu Mo. Modulul unei astfel de variabile este cea mai mare categorie a sa sau, altfel spus,
categoria cu cele mai multe cazuri
Exemplu pentru indicatorii tendinei centrale (datele statistice grupate)
Un manager de proiect dorea s efectueze o statistic asupra performanelor nregistrate n cadrul
sarcinilor distribuite resurselor umane implicate n dou pachete de lucru ale aceluiai proiect. Dac n
urma aplicrii chestionarelor de specialitate, au fost nregistrate i centralizate punctajele obinute de
ctre fiecare subiect pentru un eantion format din 30 de persoane ( pentru fiecare subproiect) ,
nregistrndu-se urmtoarele scoruri: (Tab.4.1.)
Punctaj
acumulat
20 - 25
26- 31
32- 37
38 43
44 -49
11
50-55
10
TOTAL
30
30
Tab.4.1.
Cerine:
1) Calculai pentru fiecare din cele dou subproiecte: media, mediana i modulul
2) Ridicai histogramele pentru cele dou distribuii i situai pe acelai grafic liniile de contur
poligonal obinute.
263
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
3) Mediana i modulul coincid pentru cele dou distribuii ? Argumentai rspunsul pentru cele dou
distribuii.
4) Care este ponderea subiecilor din pachetul de lucru I care au obinut ntre 38 43 de puncte? Dar
din pachetul de lucru 2?
5) Care este raportul intre procentul subiecilor din subproiectul A care au obinut nte 20 37 de punte
i acelai tip de procent calculat pentru cei din subproiectul B?
Rspunsuri :
1) Indicatorii tendinei centrale pentru subiecii inclui n cadrul subproiectul 1.
X f
=
f
i i
XA
(4.1)
X
f
fi
= 41 , 3
Un alt indicator forte al tendinei centrale ce se propune a fi calculat n cadrul acestei probleme este
mediana distribuiei statistice de date. Acest indicator ne precizeaz poziia i valoarea indicatorului
central al distribuiei, fa de care jumtate din scoruri se situeaz la stnga sa respectiv jumtate din
scoruri se situeaz la dreapta sa.
Calculul indicatorului median se bazeaz pe dou secvene :
1. calculul cotei medianei (adic a poziiei medianei n cadrul irului de valori)
Pentru un ir par de valori cota medianei se calculeaz conform formulei;
CotaMd =
N
(4.2)
2
N +1
(4.3)
2
264
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
2. calculul valorii efective a medianei pe baza pe baza identificrii prealabile a valorii cotei acesteia
ValMd = Lim +
CotaMd f c
K (4.4)
fi
Interval real
Centrul de
interval X i
Frecvena cumulat
20 - 25
19,5 -25,5
22,5
26- 31
25,5 -31,5
28,5
32- 37
31,5 -37,5
34,5
11
38 43
37,5 -43,5
40,5
18
44 -49
43,5-49,5
46,5
20
50-55
49,5 -55,5
52,5
10
30
Tab.4.2.
265
fc
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
O dat constituit tabelul cu valori, trebuie fcute urmtoarele precizri:
1. Mrimea intervalului real exprimat n uniti este K=6 ( deoarece de exemplu 25,5 19,5 = 6 ).
Fiecare interval va avea obligatoriu 6 uniti, neexistnd posibilitatea ca unitile s fie
disproporionate.
2. Pe ultima poziie n cadrul coloanei frecvenelor cumulate se va obine ntotdeauna numrul de
subieci.
Avnd n vedere c la testare particip un numr par de subieci, atunci valoarea cotei va fi
CotaMd =
N
= 15 subieci.
2
Analiznd coloana frecvenelor cumulate observm c subiecii cuprini 3 la 5 inclusiv aparin clasei
25,5 -31,5, cei de la 6 la 11 inclusiv aparin clasei 31,5 37,5, cei de la 12 la 18 inclusiv aparin clasei
37,5 -43,5 etc. Prin acest raionament deducem c primii 15 subieci (conform cotei medianei ) se afl
n clasa 37,5 -43,5. n aceste condiii limita inferioar a intervalului real la care se face referire n
cadrul formulei (4) devine 37,5.
n aceste condiii, formula (4.4) se transcrie:
ValMd A = 37,5 +
15 11
7
6 = 40,92
ceea ce nseamn c valoarea scorului de la mijlocul distribuiei de date este de 40,92 puncte. Acest
criteriu este utilizat n general atunci cnd se dorete identificarea unui participant la testare n raport cu
prima jumtate a competitorilor respectiv a doua jumtate a competitorilor. n aceast situaie, jumtate
dintre competitori au obinut sub 40,92 puncte respectiv cealalt jumtate a obinut un scor superior
acestei valori.
Un alt indicator al tendinei centrale solicitat n cadrul exemplului l reprezint modulul distribuiei de
scoruri (adic valoarea ce apare de cele mai multe ori n cadrul punctajului).
Formula modulului
ValMo = Lim +
1
1 + 2
K (4.5)
Lim = limita inferioar a intervalului real ce conine modulul (frecvena cea mai ridicat)
1 = diferena dintre frecvena corespunztoare modulului i cea a intervalului anterior (atunci cnd
seria este cresctoare)
266
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
2 = diferena dintre frecvena corespunztoare modulului i cea a intervalului urmtor
K = mrimea intervalului de clas (lrgimea clasei de punctaj exprimat n uniti)
Pentru aplicaia propus, observm c frecvena cea mai ridicat ( f i = 10 ) se afl n cadrul ultimului
interval de clas 49,5 55,5 . n aceste condiii, calculul modului mbrac urmtoarea form:
ValMoA = 49,5 +
(10 1)
6 = 52,16
(10 1) + (10 0)
2.) Indicatorii tendinei centrale pentru subiecii inclui n cadrul pachetului 2 de lucru, se calculeaz
ntr-un mod complet asemntor celui descris pn acum, obinndu-se urmtoarele valori:
X
f
fi
= 41 ,1
CotaMd =
N
= 15 subieci.
2
ValMoB = 43,5 +
ValMd B = 37,5 +
15 10
6 = 44,5
6
(11 6) 6 = 45,81
(11 6) + (11 3)
Obs! - Pentru punctul 3 al aplicaiei - dei intervalele referitoare la punctajul acumulat pentru subiecii
participani la testare din cadrul ambelor pachete de lucru sunt identice (20 25, 26-31,etc.), datorit
repartiiei diferite a subiecilor pe intervale (frecvene diferite)valorile medianelor i modulelor difer
pentru cele dou distribuii de date.
MdA=40,92
MoA= 52,16
MdB=42,50
MoB= 45,81
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
Nr. de greeli
10
Tab.4.3.
S se calculeze pentru datele negrupate (serii fr frecvene): amplitudinea absolut i cea
relativ,dispersia i abaterea standard.
Rezolvare :
Amplitudinea absolut : reliefeaz diferena dintre cel mai ridicat i cel mai sczut scor nregistrat
268
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
A= X
max
min
(4.6.)
X =
X
i
(4.7.)
X
i
= 7,50 greeli
A
100 (8)
X
Unul dintre cei mai importani indicatori ai analizei variaionale este indicatorul de dispersie. Dac
amplitudinea absolut msura diferena ntre scorul cel mai ridicat respectiv cel mai sczut al unei
colectiviti, fr a ine cont de celelalte scoruri. n aceast situaie se poate obine doar o situaie de
ansamblu n care se pot observa doar valorile extreme i nu se poate evidenia comportamentul ntregii
colectiviti statistice ( care de altfel este cel mai relevant pentru o analiz a ntregului grup de valori).
n acest fel a aprut necesitatea de a evidenia un indicator, ce se numete dispersie, ce poate s
evidenieze evoluia tuturor scorurilor unei colectiviti n raport cu media respectivei colectiviti.
Indicatorul de dispersie prezint dou formule distincte (ca i media colectivitii de altfel) pentru
seriile cu frecvene i pentru seriile fr frecvene.
Indicatorul de dispersie are simbolul S 2 (deoarece n principiu el indic o abatere ptratic medie o
sum a ptratelor diferenelor scorurilor nregistrate n raport cu media distribuiei)
(X
n
i =1
(4.9.)
i =1
269
X
i
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
(X
n
i =1
(4.10.)
Pentru exemplul generat mai sus, este clar c ne aflm n situaia unei serii fr frecvene, calculul
dispersiei mbrcnd forma structural prezentat n cadrul formulei numrul (4.10.).
(X
n
S2 =
i =1
= 1,916
Forma cea mai fin de aproximare a diferenelor nregistrate ntre scorurile distribuiei i media
colectivitii din care au fost selectate aceste scoruri este reprezentat de abaterea standard.
Abaterea standard a unui colectivitii statistice formate din serii fr frecvene are forma:
(X
n
S=
i =1
(4.11.)
(X
n
S=
i =1
= 1,384
S
100 (4.12.).
X
1,384
100 =18,45% < 35% deci colectivitatea statistic este omogen. Cu
7,5
alte cuvinte rspunsul managerilor la testul de competene profesionale a fost unul omogen, neexistnd
la nivelul ntregii colectiviti discrepane foarte mari.
270
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
4.1.4.Valoarea la risc (VaR)
Dac pn acum am disctutat n cadrul subcapitolului prezentat mai sus despre indicatori ai analizei
variaionale, n continuare vom prezenta o metod performant de analiz statistic a situaiilor de risc,
numit Value at Risk i identificat n cadrul literaturii de specialitate i prin abrevierea VAR.
Aprut ca o alternativ la metodele tradiionale de analiz a riscului, metoda Valorii la Risc (VaR) a
fost aplicat n cadrul bncilor americane nc de la nceputul anilor 80. Acum acest metod de
analiz a valorii la risc este una dintre cele mai cunoscute la nivel internaional i este utilizat pentru a
se determina pierderea maxim ce ar putea interveni pentru un o anumit sum (sau portofoliu de
aciuni) i pentru o probabilitate dat.
Metoda VaR are avantajul de a cuprinde imaginea despre un risc asumat prin intermediul unei singure
cifre i este utilizat n general pentru scenarii de tipul suntem siguri n prporie de 95% c pierderile
pentru un risc financiar asumat nu pot fi mai mari de 100.000 uniti monetare .
Aplicnd metoda VaR Bncile, Instituiile financiare i Finanatorii n general i pot diminua
pierderile, datorit prognozelor asupra riscurilor pe care aceste entiti finanatoare le pot calcula prin
tehnica VaR.
n cadrul analizei statistice variaionale a fost artat c principalul indicator statistic utilizat este
dispersia colectivitii statistice. Abaterea standard a valorilor statistice are echivalentul procentual
calculate din nivelul sumei, cunoscut n domeniul analizei financiare sub numele de volatilitate.
n termeni financiari, volatilitatea unui activ msoar n mod nemijlocit fluctuaia preului acestuia ,
exprimat sub form procentual. Ca i n cazul dispersiilor, putem meniona c volatiliti mari, nseamn
de fapt fluctuaii mari ale preurilor unor active, ce pot conduce nemijlocit la pierderi dar i la ctiguri
majore pentru un proiect. O strategie acceptat de gestionare a riscurilor ntr-un proiect de investiii
presupune existena unor fluctuaii mici ale valorilor activelor, n spe obinerea de volatiliti mici.
Reamintim c volatilitatea utilizeaz n structura sa conceptul de abatere standard, adic formula (4.13.) :
(X
n
S=
i =1
(4.13.)
271
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
n timp ce volatilitatea pe parcursul unei sptmni (unde se consider 5 zile lucrtoare), este
S sapt = S zi 5 (4.16.)
272
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
SUBIECTUL
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
15
18
17
16
14
16
15
12
19
17
5
2
3
4
6
4
5
8
1
3
Tab.4.4.
Justificai i interpretai rspusul obinut!
Rezolvare:
Aplicnd formula de calcul pentru determinarea coeficientul de corelaie r (Bravais-Pearson), pentru
seriile fr frecvene:
n
r=
X Y
i =1
i i
X Y
i i
i =1
2
2
n
n
X i n
Yi
n
X 2 i =1 Y 2 i =1
i
i
N
N
i =1
i =1
(4.17.)
Concluzie:
ntre rspunsurile la primul test i cel de-al doilea se nregistreaz o corelaie perfect negativ, invers.
Cu alte cuvinte creterea de punctaj a managerilor de proiect la prima prob este n strns legtur cu
obinerea de note foarte mici la al doilea test.
4.2.Elemente de baze ale statisticii utilizate n managementul riscurilor
4.2.1.Programului de calculator Statistical Program for Social Science - SPSS
Statistical Program for Social Science - SPSS este un program performant ce permite analize
statistice i managementul datelor inregistrate in sistem, utiliznd asemenea mediului Windows o
interfa grafic bazat pe csue de dialog, pentru a facilita accesul acestora de ctre utilizatori.
273
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
Structural mediul SPSS se apropie ca form de sistemele de gestionare a datelor de tip Acces, Excel
etc. avnd ns particulariti i faciliti distincte, pe care le vom aborda n continuare.
Principial ferestrele active sub SPSS sunt de diverse forme, cuprinznd faciliti legate de:
Data editor: ce permite afiarea n cadrul ferestrelor sale a coninutului datelor stocate. Acest tip de
fereastr se deschide n mod automat o dat cu lansarea mediului SPSS, permind deopotriv
vizualizarea datelor existente, introducerea unora noi sau modificarea acestora.
Viewer: asigur n cadrul propriei ferestre vizualizarea tuturor categoriilor de rezultate, tabele i
diagrame rezultate n urma procesrii datelor statistice. Fereastra de tip Viewer se deschide n mod
automat de ctre program o dat cu terminarea procesrii datelor propuse spre analiz.
Draft viewer: acest categorie de fereastr este utilizat atunci cnd se dorete tiprirea rezultatelor
doar sub un format de text simplu rezultat din tabelele pivot.
Pivot table editor: permite modificarea tabelelor pivot rezultate n urma procesrii datelor prin
intermediul facilitilor de modificare a formei, culorii, fonturilor caracterelor, dispunerii acestora etc.
n cadrul tabelelor pivot.
Chart editor: face parte din categoria ferestrelor interactive ce permit modificarea rezoluiei, culorilor,
formei etc. graficelor rezultate n aplicaia statistic.
Text output editor: este utilizat atunci cnd se dorete n final prezentarea datelor sub forma simpl de
text, fr a prezenta ns structura rezultat din tabelele pivot. De asemenea n cadrul acestei ferestre
sunt activate facilitile de modificare a formei, stilului, culorii i mrimii caracterelor.
Syntax editor: este o fereastr ce se poate ataa csuelor de dialog pentru verificarea sintaxei n cadrul
textelor, mpreun cu toate facilitile aferente atunci cnd utilizatorul dorete acest lucru.
Script editor: reprezint o facilitate acordat de ctre programul SPSS ce permite crearea i modificarea
structurilor de gestionare a datelor existente cu ajutorul unui sistem de tip OLE:
Toate aceste ferestre pot fi apelate n mod succesiv de ctre utilizatorii programului SPSS, fr ns a avea
i facilitatea de a fi deschise toate n paralel (aa cum este deseori utilizat n cadrul mediului Windows).
La deschiderea unei noi aplicaii n SPSS, fereastra de tip Viewer ce se deschide utilizatorului prezint
urmtoarea form: (Fig.4.1.)
274
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
(Fig.4.1.)
O dat cu lansarea n execuie a programului se pot identifica csue de dialog active de pe toolbar,
acestea fiind: File, Edit, View, Data, Transform, Statistics, Graphics, Utilities, Windows i Help.
Fiecare dintre aceste csue de dialog, prezint la rndul lor o serie de faciliti pe care ne rezumm
doar n a le prezenta n continuare sub form grafic, pentru a oferi o imagine concludent asupra
coninutului acestora, nepropounndu-ne n cadrul prezentului capitol aboradarea unui ghid de utilizare
a programului SPSS .
Astfel , csua de dialog file prezint urmtoarea structur: (Fig.4.2.)
Fig.4.2.
275
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
Aceast fereastr de dialog din meniul de tip File permite introducerea de noi date n baza de date,
utilizarea editorului de sintax, a formei de ieire a datelor, precum i deschiderea unor baze de date n
SPSS anterior realizate pentru vizualizarea, modificarea sau exportarea datelor stocate. Fereastra
permite de asemenea captura unei baze de date, citirea datelor n cod ASCI precum i afiarea
informaiilor despre datele utilizate.
Asemenea mediului editor Windows, meniul File permite salvarea i imprimarea fiierului ce conine
baza de date.
Meniul edit conine i n cadrul programului SPSS, opiunile standard: undo, cut, copy, paste, clear , fiind i
options. (Fig.4.3.)
Fig.4.3.
Meniul View ne permite modificarea structurii tolbar ului, prin ataarea sau excluderea unor csue de dialog n
funcie de dorina utilizatorului. n cadrul acestui meniu se pot modifica deopotriv i forma structurii de tip gril
a liniilor precum i a etichetelor pentru variabilele incluse n baza de date. (Fig.4.4.)
276
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
(Fig.4.4.)
Meniul de tip Data cuprinde informaii referitoare la definirea variabilelor, a datelor avnd i facilitile
de operare n cadrul bazei de date aa cum se poate observa n fereastra de mai jos: (Fig.4.5.)
Fig.4.5.
Meniul de tip Transform se adreseaz calculului, ordonrii datelor n cadrul bazei de date dup o anumit regul,
nregistrarea cazurilor de un anumit tip precum i de nlocuire a unor categorii de valori. (Fig.4.6.)
277
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
Fig.4.6.
Fig.4.7.
278
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
In timp ce meniul Graphics abordeaz toate categoriile principale de grafice statistice ce pot fi realizate
cu ajutorul programului SPSS. (Fig.4.8.)
Fig.4.8.
Ultimele meniuri pe care doar le vom prezenta la nivel general pentru familiarizarea cititorilor cu toate
facilitile programului SPSS, cuprind faciliti utilitare aferente bazei de date, faciliti referitoare la
lucrul cu ferestrele n cadrul programului SPSS, precum i meniul Help pentru furnizarea tuturor
informaiilor necesare utilizrii programului.
Meniul Utilities (Fig.4.9.)
279
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
Fig.4.9.
Fig.4.10.
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
calcul, n cadrul acestui subcapitol se propune realizarea unui scenariu de calcul cu ajutorul unui
program expert (SPSS Statistical Program for Social Science).
Astfel scenariu propunea analiza riscurilor din perspectiva unui proiect de investiii ce presupunea
analiza a 13 capitole distincte. Am ales spre evideniere un scenariu aproape de o structur real n
cadrul creia, cel puin unul dintre capitolele investigate genereaz erori (sau a fost abordat ntr-un mod
eronat), n aceast situaie rmnnd valide doar 12 capitole, cel de-al 13-lea fiind intenionat omis.
Capitolele supuse analizei vor evidenia pe baza analizei de scenarii, diferenele semnificative i
corelaiile ce se pot stabili ntre costurile minime maxime i medii pentru, factorii de producie, factorii
de planificare, rata de schimb, materiale i echipamente, promovarea loturilor experimentale la nivel
local, punerea n practic a planului tehnologic,precum i costurile aferente subproiectelor / pachetelor
de lucru (SP1, SP6).
Astfel, pentru a efectua o analiz preliminar a riscurilor n cadrul proiectului de investiii propus se
consider urmtoarea structur de baze de date, n cadrul programului SPSS: (Tab.4.5.)
Nr.crt
Definire
f prod.
f plan
r schimb
20165
16646
6255
19679
16125
5582
21589
17697
7038
1
2
1
0
1
2
4
1
1
mat + ec
plot zon
12963
13363
12407
12670
13833
14052
2
1
0
1
2
0
practica
SP2/PL2
13786
15470
16690
13198
14170
15828
14408
15798
16914
2
3
4
2
3
2
1
4
1
SP3/PL3
SP4/PL4
12300
11647
11830
11205
12836
12129
4
1
4
1
2
1
SP5/PL5
7659
7336
8016
SP6/PL6
5488
5149
5803
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
SP1/PL1
Cost
estimat
Cost
minim
Cost
maxim
Risc 1
Risc 2
Risc 3
Tab.4.5.
Scalarea riscurilor a fost realizat pe o scal de la 0 la 5, unde pentru valoarea 0 se considerat risc
nesemnificativ, iar prin valoarea 5 era considerat risc maxim (catastrofic). Dup cum se poate observa
au fost luate n calcul trei categorii distincte de riscuri:
Riscul 1 riscul asupra implementrii planului tehnologic
Riscul 2 riscul de ordin financiar asupra beneficiului proiectului
Riscul 3 riscul de ordin managerial (managementului defectuos al proiectului)
281
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
Ceea ce propunem n continuare, n cadrul acestui subcapitol este de a realiza trei analize distincte:
analiza preliminar a curbei de evoluie a costurilor, analiza riscurilor pe baza frecvenelor de apariie
precum i analiza rezultatelor pe baz de teste statistice de corelaie (corelaia Bravais Pearson)
precum i analiza diferenelor semnificative dintre mediile colectivitilor (testul t-Student).
20000
15000
estimat
minim
maxim
10000
5000
0
d
ro
fp
fp
b
ec
on
ica
im
+
t z ract
h
t
c
o
l
a
s
p
p
r
m
lan
1
Pl
2
PL
3
PL
4
PL
5
PL
6
PL
Fig.4.11.
Pe baza datelor nregistrate n cadrul structurii centralizate, graficul de evoluie a costurilor prezint
cele mai sczute prognoze pentru costurile legate de rata de schimb, iar cele mai ridicate costuri sunt
nregistrate pentru factorii de producie. Se poate observa n aceste condiii diferenele nregistrate
costurile maxime, minime i cele estimate pentru fiecare component n parte.
Din punctul de vedere al preponderenei valorice a costurilor, cea mai bun vizualizare a acestora
poate fi oferit de o histogram a costurilor, pentru cele trei situaii distincte: costuri minime, maxime
i costuri estimate.
282
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
1
Std. Dev = 4439.59
Mean = 12702.7
N = 12.00
0
5000.0
7500.0
10000.0
12500.0
15000.0
17500.0
20000.0
ESTIMAT
Fig.4.12.
Dup cum se poate observa i din structura histogramei prezentatei mai sus frecvena cea mai ridicat a
distribuiei (modulul distribuiei ) se nregistreaz pentru costurile mediii de 12.500 uniti monetare
(u.m). De asemenea se poate observa cum valoarea median a distribuiei costurilor este puin mai
ridicat dect cea a curbei distribuiei normale (prezentat pentru analiza de referin). O astfel de
apropiere ntre cele dou profile sugereaz tendina de normalitate a distribuiei datelor experimentale.
De asemenea, putem trage concluzia din analiza acestei histograme c dezechilibrul maxim (situaia de
risc maxim) s-ar putea produce n cadrul unui potenial eveniment nefast ce ar afecta valoarea
dominant i anume clasa centrat pe valoarea median de 12.500 u.v. Este interesant de urmrit n
continuare deplasarea medianei ctre costuri superioare sau inferioare primei clase prezentate.
283
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
b.) Cazul costurilor minime (Fig.4.12.)
1
Std. Dev = 4346.57
Mean = 12098.3
N = 12.00
0
5000.0
7500.0
10000.0
12500.0
15000.0
17500.0
20000.0
MINIM
Fig.4.12.
Pentru cazul costurilor minime, se poate observa pstrarea modulului distribuiei n cadrul clasei de
valoare median 12.500 u.v dar cu o deplasare a distribuiei experimentale a datelor spre partea stng
a graficului (aceast situaie este prezentat n cadrul literaturii de specialitate drept asimetrie
negativ).
284
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
0
5000.0
10000.0
7500.0
15000.0
12500.0
20000.0
17500.0
22500.0
MAXIM
Fig.4.13.
n acest context distribuia valorilor experimentale se deplaseaz ctre partea dreapt a distribuiei
normale (n acest caz se poate vorbi despre o asimetrie pozitiv a distribuiei experimentale).
4.3. Analiza riscurilor pe baza frecvenelor de apariie (analiz cantitativ a riscurilor)
Aa cum am precizat n partea introductiv a acestui subcapitol, cele trei categorii de riscuri sunt legate
de: riscul asupra implementrii planului tehnologic (riscul 1), riscul de ordin financiar asupra
beneficiului proiectului (riscul 2), riscul de ordin managerial (riscul 3).
Aceast analiz a riscurilor pe baza frecvenei de apariie, identific doar numrul valoarea i frecvena
celor mai pregnante riscuri ce greveaz asupra proiectului, neimplicnd o ns o analiz de semnificaie
sau corelaie. (Tab.4.6.)
Statistics
N
RISC1
RISC2
RISC3
Valid
12
12
12
Missing
1
1
1
Std.
Mean Deviation Variance Minimum Maximum
2.00
1.13
1.27
1
4
1.75
1.36
1.84
0
4
1.50
1.31
1.73
0
4
Tab.4.6.
285
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
n cadrul situaiei centralizate apare evident faptul c din cele 13 valori nregistrate ( dintre care 12 sunt
validate i una eronat), media cea mai ridicat este nregistrat pentru riscul de ordin financiar asupra
beneficiului proiectului (riscul 2). n tabelele centralizatoare generate de ctre SPSS, pot fi identificate
frecvenele intensitilor riscurilor pentru componentele respective. (Tab.4.7., 4.8., 4.9.; Fig.4.14.,
4.15, 4.16))
RISC1
Frequency
Valid
1
2
3
4
Total
System
Missing
Total
Missing
Total
5
4
1
2
12
Percent
38.5
30.8
7.7
15.4
92.3
7.7
1
13
7.7
100.0
Valid
Percent
41.7
33.3
8.3
16.7
100.0
Tab.4.7.
Histogram
6
Frequency
0
1.0
2.0
3.0
4.0
RISC1
Fig.4.14
286
Cumulative
Percent
41.7
75.0
83.3
100.0
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
RISC2
Valid
Missing
0
1
2
3
4
Total
System
Missing
Total
Frequency
2
4
3
1
2
12
Percent
15.4
30.8
23.1
7.7
15.4
92.3
7.7
1
13
7.7
100.0
Total
Valid
Percent
16.7
33.3
25.0
8.3
16.7
100.0
Cumulative
Percent
16.7
50.0
75.0
83.3
100.0
Tab.4.8.
Histogram
5
Frequency
0
0.0
1.0
2.0
3.0
RISC2
Fig.4.15
287
4.0
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
RISC3
Valid
Missing
0
1
2
4
Total
System
Missing
Total
Frequency
2
6
2
2
12
Percent
15.4
46.2
15.4
15.4
92.3
7.7
1
13
7.7
100.0
Total
Valid
Percent
16.7
50.0
16.7
16.7
100.0
Cumulative
Percent
16.7
66.7
83.3
100.0
Tab.4.9.
Histogram
7
6
5
4
3
Frequency
2
Std. Dev = 1.31
Mean = 1.5
N = 12.00
0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
RISC3
Fig.4.16
Se poate observa la nivel de frecvene de apariie c dac pentru gradaia major a riscurilor (ordinul 4)
frecvena de dou componente se pstreaz pentru cele trei categorii de riscuri, atunci cnd identificm
288
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
riscurile minime (de ordin 0) vedem c modulele dei sunt egale pentru riscurile 2 i 3, sunt inexistente
pentru primul risc.
r=
X iYi
i =1
Xi
n
X 2 i =1
i
N
i =1
X Y
i i
i =1
n
Yi
n
Y 2 i =1
i
N
i =1
(4.18.)
unde X i respectiv Yi reprezint variabilele care intr n calculul corelaiei. Coeficientul r numit i
Bravais Pearson (dup numele statisticienilor care l-au pus n valoare pentru prima dat) are valori
cuprinse n intervalul [ 1,1] . Pentru valoarea -1 se obine o corelaie perfect negativ (numit i
corelaie invers), adic n 100% din cazurile experimentale, pentru creterea cu un numr de uniti
a unei variabile se observ n paralel descreterea cu un numr de uniti a celei de-a doua variabile.
Valoarea +1este echivalent unei corelaii perfecte pozitive(numit i corelaie direct), n sensul
pentru 100% din datele experimentale c se observ o cretere simultan (sau o descretere simultan )
a valorilor nregistrate pentru setul de variabile.
Pentru a pune n practic formula mei sus prezent (i evident a genera valorile nregistrate pentru
corelaii), este necesar pentru analiza SPSS, de a grupa seturile de variabile ce vor fi luate n calcul n
perechi de valori, aa cum rezult i n cadrul tabelului centralizator de mai jos. (Tab.4.10)
289
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
Pair 1
Pair 2
Pair 3
Pair 4
Pair 5
Pair 6
ESTIMAT
MAXIM
ESTIMAT
MINIM
MAXIM
MINIM
RISC1
RISC2
RISC1
RISC3
RISC2
RISC3
Mean
12702.67
13342.75
12702.67
12098.25
13342.75
12098.25
2.00
1.75
2.00
1.50
1.75
1.50
N
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
12
Std.
Deviation
4439.59
4615.41
4439.59
4346.57
4615.41
4346.57
1.13
1.36
1.13
1.31
1.36
1.31
Std. Error
Mean
1281.60
1332.35
1281.60
1254.75
1332.35
1254.75
.33
.39
.33
.38
.39
.38
Tab. 4.10.
n spe au fost luate drept baz de analiz a corelaiilor perechile de variabile: costuri estimate - costuri
maxime, costuri estimate costuri minime, costuri maxime costuri minime, precum i toate
combinaiile posibile ntre variantele de riscuri (perechile risc 1 risc 2, risc 1 risc 3, risc 2 risc 3).
S lum drept exemplu perechea costuri estimate costuri maxime. Pentru aceste variabile sunt
prezentate numrul de valori ce sunt luate n calcul pentru fiecare variabil (n spe 12 pentru fiecare
component), media nregistrat pentru fiecare dintre cele dou variabile (12702,67 respectiv
13342,75), abaterea standard pentru costuri estimate (4439,59), respectiv costuri maxime (4615,41),
pentru care au fost nregistrate erorile standard n calculul mediilor pentru cele dou variabile 1281,60
respectiv 1332,65.
Trecnd la o analiz detaliat Bravais Pearson obinem urmtoarea situaie centralizat: (Tab.4.11.)
290
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
ESTIMAT
& MAXIM
ESTIMAT
& MINIM
MAXIM &
MINIM
RISC1 &
RISC2
RISC1 &
RISC3
RISC2 &
RISC3
Correlation
Sig.
12
.998
.000
12
.998
.000
12
.998
.000
12
.594
.042
12
.184
.567
12
-.127
.693
Tab. 4.11.
Analiza corelaiei:
Pentru cele ase perechi de variabile au fost obinute diferite valori ale corelaiei, aa cum rezult i din
cadrul tabelului mai sus prezentat. Aa cum am mai artat, un coeficient de corelaie devine mare cu ct
se apropie mai mult de valorile extreme +1 (corelaie perfect pozitiv), respectiv -1(corelaie
perfect negativ). Cele mai mari valori sunt observate n cadrul primelor trei perechi de variabile
supuse analizei (coeficient de corelaie 0,998 pe care programul SPSS l noteaz .998).
Ca s lum de exemplu tot prima pereche de variabile (costuri estimate costuri maxime):
Coeficientul de corelaie descris de program .998 se traduce prin faptul c n 99,8% din cazuri
creterea observat pentru costurile estimate a condus n mod direct ctre creterea corelat a costurilor
maxime ale proiectului.
Ultima coloan (identificat de SPSS prin cadrul notaiei Sig. ) descrie nivelul de semnificativitate al
corelaiei descrise. O corelaie se consider a fi semnificativ atunci cnd nivelul de semnificativitate
descris de ctre program tinde ctre valoarea .000. Acest fapt verific ipoteza statistic pentru care se
postuleaz c exist 0% anse s ne nelm asupra prediciei conform creia corelaiile nregistrate
ntre variabile sunt semnificative. Cu ct acest coeficient de semnificaie se apropie de 1, cu att
corelaie pe care o investigm este mai slab (adic se apropie de 0). Cel mai mare nivel de
semnificaie este nregistrat n cadrul ultimei perechi de variabile (risc 2- risc 3) i are valoarea .693 .
Cu alte cuvinte exist 69,3% din cazuri n care putem s ne nelm asupra prediciei conform creia
291
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
variabile sunt
corelate, fapt ce este confirmat i prin valoarea foarte sczut nregistrat pentru
Pentru a identifica diferenele semnificative nregistrate ntre mediile aritmetice ale colectivitilor
investigate, este utilizat testul de semnificaie t-Student. Acest test utilizeaz analiza simultan a
diferenelor nregistrate ntre mediile celor dou colectiviti investigate, lund n calcul ns i
dispersiile, respectiv numrul de subieci afereni fiecrui eantion. Acest test de semnificaie are la
baz urmtoarea formul de analiz:
tcalculat =
X1 X 2
S12 S 22
+
N1 N 2
(4.19)
292
___________________________________Managementul Riscului___________________________________
Pair 1
Pair 2
Pair 3
Pair 4
Pair 5
Pair 6
t
ESTIMA
-640.08 350.52 101.19 -862.80 -417.37 -6.326
MAXIM
ESTIMA
604.42 266.36 76.89 435.18 773.65 7.861
MINIM
MAXIM
1244.50 386.95 111.70 998.64 1490.36 11.141
MINIM
RISC1 .25
1.14
.33
-.47
.97
.761
RISC2
RISC1 .50
1.57
.45
-.50
1.50 1.106
RISC3
RISC2 .25
2.01
.58
-1.02
1.52
.432
RISC3
df
Sig.
(2-tailed)
11
.000
11
.000
11
.000
11
.463
11
.293
11
.674
Tab.4.12.
Din analiza datelor centralizate n cadrul tabelului rezult c pentru pereche numrul 1 (costuri estimate
costuri maxime) diferenele nregistrate ntre mediile celor dou variabile sunt de -640.08 (conform
tabelului). Valoarea calculat de program pentru parametrul t-student -6.326 este comparat cu
valoarea critic ce a fost calculat pentru 11 grade de libertate ale sistemului (df are valoarea 11
conform tabelului). Cum nivelul de semnificaie cel mai nalt al programului SPSS (Sig 2 tailled)
nregistreaz valoarea .000, nseamn c diferenele nregistrate ntre mediile celor dou colectiviti
difer n mod semnificativ.
Continund analiza statistic pentru toate perechile de variabile considerate drept semnificative, se
poate conchide asupra importanei ce o prezint factorii de risc n cadrul situaiei prezentate pentru
studiu.
293
Managementul riscului
BIBLIOGRAFIE
1. ABAZA Bogdan; OPRAN Constantin; 2003; Microsoft project; coala Naional de Studii
Politice i Administrative, Facultatea de Comunicare i Relaii Publice
David Ogilvy,
Departamentul ID, Editura comunicare.ro,Romania
2. BESSIS Joel; 1999; Risk Management in Banking; John Wiley &Sons; New York,USA
3. BRAITHWAITE Timothy; 2003; Securing E- Business System, A guide for managers and
executives; John Willey & Sons Inc; New York;USA
4. BURLTON T. Roger ; 2001; Business Process Management, Profiting from Process; SAMS, 201
West 103rd St., Indianapolis, Indiana,46290, USA
5. BUTLER Cormac; 2001; Mastering Value at Risk; A step-by-step guide to understanding and
applying VaR; Financial Times, Prentice Hall; London, United Kingdom
6. BYRNES F. Cristian; KUTNICK Dale; 2003; Securing Business Information, Strategies to
protect the enterprise and its network; Financial Times, Prentice Hall; London, United Kingdom
7. CARROLL Tery; WEBB Mark; 2001; The risk factor; How to make risk management work for
you in strategic planning and enterprise; Take That Ltd., England
8. CHAIGNEAU M. Yves; 1997; Du management du project a la qualite totale; Collection
management 2000, Groupe I.G.S.; Paris, France.
9. CHICIUDEAN Ion; ONE Valeriu; 2002; Gestionarea crizelor de imagine; Editura
comunicare.ro; Bucuresti, Romania
10. COHEN J.Denis; GRAHAM J. Robert; 2001; Project manager's MBA, How to translate project
decisions into business success; Jossey-Bass, a Wiley Company; San Francisco, USA
11. CONWAY Kieron; 2001; Software project management; From concept to development;
CORIOLIS Technology Press; USA
12. COVA Bernard; SALLE Robert; 2002; Project marketing: Beyond competitive bidding; John
Wiley &Sons, Inc.; New York; USA
13. COVEY R. Stephen; MERRILL A.Roger; MERRILL R. Rebecca; 2000; Etica liderului
eficient sau conducerea bazat pe principii; Editura Alfa, Bucureti
14. COVRIG Mircea ;OPRAN Constantin ; 2001; Managementul proiectelor ; Agenia Managerial
pentru Cercetare tiinific Inovare i Transfer Tehnologic - POLITEHNICA; Editura Pritech 2000;
Bucureti
15. COYRTOT Herve; 2001; La gestion de risques dans les projets; Collection Gestion, Economica,
rue Hericart, 75015, Paris; France
16. CULP L. Criitopher ; 2001; The Risk Management Process, Business Strategy and Tactics; John
Wiley &Sons; New York
17. DAMELIO Robert; 1995; The basic of Benchmarking; Productivity Press, USA.
18. DENNIS Look ; 2000; Management de proiect; Editura Codecs; Bucureti, Romania
19. Dimitris CHORAFAS; 1999; Managing Risk in the New Economy; New York Institute of
Finance; New York.USA
20. DOWD Kevin; 2003; An introduction to market risk measurement; John Wiley & Sons, Ltd,USA
21. ENSWORTH Patricia ; 2001; The Accidental Project Manager; Surviving Transition from
Techie to Manager; John Wiley &Sons; New York, USA
22. ENSWORTH Patricia; 2001; The Accidental Project Manager: Surviving the Transition from
Techie to Manager; John Willey & Sons Inc; New York;USA
23. FINCH Brian; 1999; Cum s iei nvingtor dintr-o negociere; Editura Image, Bucureti,
Romania
24. FRIDSON Martin; ALVAREZ Fernando; 2002; Financial statement analysis; John Wiley
&Sons, Inc.; New York; USA
294
Managementul riscului
25. FRIEDLEIN Ashley; 2001; Web project management; Delivering successful commercial web
sites; Morgan Kafmann Publishers; USA
26. GLANTZ Morton; 2003; Managing Bank Risk; An introduction to Broad-Base credit
engineering; Academic Press, Elsevier Science, USA
27. HARRISON S. Jeffrey; 2003; Strategic Management of resources and relationships, Concepts
and cases; John Wiley &Sons, Inc.; New York; USA
28. HEAD, L. George; HORN, Stephen; 1997; Essential Risk Management; Insurance Institute of
America; Pennsylvania, USA
29. HELLER Robert; HINDLE Tim; 2001; Essential manager's manual; Dorling Kindersley
Publishing house; London; United Kingdom
30. HOLLENSEN SVEDEN; 2001; Global marketingA market responsive approach; Financial
Times, Prentice Hall, 2nd edition, United Kingdom
31. HOLTSNIDER Bill; BRIAN D. Jaffed; 2001; IT Manager's Handbook, Getting your new job
done; John Wiley &Sons; New York, USA
32. HORNGREN, C.T.; Bhimani, A.; Datar, S.M.; Foster, G. ; 2002; Management and cost
accounting; Financial Times, Prentice Hall, 2nd Edition, United Kingdom
33. HUNTER M. D. John; 2001; An information security handbook; Springer Verlag, Germany
34. Ion NIU ; 2000; Managementul riscului bancar, ediia 1; Editura Expert; Bucureti, Romania
35. JEYNES Jaqueline; 2002; 10 PS of Risk Management; Butterworth Heinemann, USA
36. John SCHUYLER; 2001; Risk and Decision Analysis in Projects, Second edition; Project
Management Institute, Upper Dardy, PA, USA
37. KERZNER Harold; 2001; Project management, a system approach to planing, scheduling and
controling; John Willey & Sons Inc; New York;USA
38. KNUTSON Joan; 2001; Project Management for Business professionals, A comprehensive guide;
John Wiley &Sons; New York, USA
39. KOCH Richard; 2001; Dicionar de management i finane, Financial Times; Traducere din
limba englez, Oganovici Lucian i Doina Oganovici; Editura Teora, Bucureti, Romania
40. KRAJEWSKI J. Lee; RITZMAN P.Larry; 2001; Operation management, Strategy and
analysis; Sixt edition; Prentice Hall, Upper Saddle, NJ 07458, USA
41. Lars JAEGER; 2003; Managing Risk in Alternative Investment Strategies; Successful Investing
In Hedge Funds and Managed Futures; Financial Times; Prentice Hall, United Kingdom
42. LOOK Dennis ; 1997; Project Management; (sixth edition); A Gover, University Press,
Cambridge, Great Britain
43. LOWENTHAL N. Jeffrey; 2002; Six sigma project management, A pocket guide; ASQ Quality
Press
44. MAXWELL D.Katrina; 2003; Applied statistics for software managers
45. McCARTY Sean; 2000; How to negotiate, administer, manage and finish an EU R&D contract;
Course EARMA -European Association of Research Manager and Administrators; Brussels, Belgium.
46. McCARTY Sean; 2000; How to write a competitive proposal for the fifth framework programme;
Course EARMA -European Association of Research Manager and Administrators; Brussels, Belgium.
47. McKIE Stewwart ; 2001; E-business, Best Practices, Leveraging Technology for Business
Advantage; John Wiley &Sons; New York, USA
48. Michel CROUHY; Dan GALAI; Robert MARK; 1999; Risk Management; Irwin Publishers,
New York. USA
49. MOCANU Mariana; SCHUSTER Carmen; 2001; Managementul proiectelor, Cale spre
creterea competitivitii; Editura ALL BECK; Bucuresti, Romania
50. MOCKLER L.Robert; 2001; Management strategic multinaional, un proces integrativ bazat pe
contexte; Editura Economic; Bucureti, Romania
51. NSTAS Stelua; OPRAN Constantin; 2003; Management financiar; coala Naional de
Studii Politice i Administrative, Facultatea de Comunicare i Relaii Publice David Ogilvy,
Departamentul ID, editura comunicare.ro, Romania
295
Managementul riscului
52. NEAGU Corneliu; 2002; Managementul operaional al proiectelor; Editura BREN, Bucureti,
Romania
53. NICHOLAS M.John; 2001; Project Management for Business and Technology, Principles and
practice; 2nd edition; Prentice-Hall, Inc., Upper Saddle River, New Jersey 07458,USA
54.NICOLESCU Ovidiu ; 2000; Sisteme metode i tehnici manageriale ale organizaiei; Editura
Economic, Bucureti, Romania
55. NICOLESCU Ovidiu.; VERBONCU Ion.; 1999; Management, Editia III; Editura Economic;
Bucureti,Romania
56. OBRIEN Virginia; 1998; The Fast Forward in Business; John Willey & Sons Inc; New York;
USA
57. OPRAN Constantin; STAN Sergiu; 2003; Planificarea, elaborarea i implementarea
proioectelor; coala Naional de Studii Politice i Administrative, Facultatea de Comunicare i
Relaii Publice David Ogilvy, Departamentul ID, editura comunicare.ro,Romania
58. OPRAN Constantin; STAN Sergiu; ABAZA Bogdan; NASTASA Steluta; 2002;
Managementul proiectelor; Editura comunicare.ro; Bucuresti, Romania
59. PARAIPAN Liliana; Stanciu Corina; 2001; Managementul riscului; Bursa Romna de Mrfuri;
Bucureti, Romania
60. PERIGORD Michel; 1996; Reusir la qualite totale; Collection management 2000, Groupe I.G.S.;
Paris, France
61. PETROZZO Daniel J. ; 1999; The Fast Forward MBA in Technology Management; John Willey
& Sons Inc; New York; USA
62. POPA Ioan; LUPU Radu; 2003; Gestiunea riscului; Tehnici de msurare i acoperire; Note de
curs, Academia de Studii Economice, Bucuresti,Romania
63. POROJAN Dumitru; BISA Cristian; 2002; Planul de afaceri, Concepte metodologii tehnici
proceduri, Credite, Investitii, Grant-uri, Profit; Casa de editura IRECSON,Romania
64. PROSTEAN Gabriela: 2001; Management prin proiecte, Metode clasice i moderne, Instrumente
softwar; Editura Orizonturi Universitare, Timioara, Romania
65. PURBA Sanjiv, SHAH Bharat; 2000; How to Manage a Successful Software Project; Second
Edition ,With Microsoft Project 2000; John Willey & Sons Inc; New York; USA
66. PURCARU Ioan; PURCARU Oana Gabriela ; 2000; Matematici financiare, Teorie i aplicaii;
Editura Economic, Bucureti, Romania
67. REGESTER Michel; LARKIN Judy; 2003; Managementul crizelor i a situaiilor de risc;
Editura comunicare.ro,Romania
68. RUJAN Ovidiu; 1994; Teorii i modele privind relaiile economice internaionale; Editura ALL;
Bucureti, Romania
69. SCHWALBE Kathy; 2002; Information technology project management, Second edition; Course
Technology, Thomson Learning; Canada
70. STOEHR Thomas; 2003; Managing e-business projects; John Willey & Sons Inc; New York;
USA
71. STRAUSS Roy; 1997; Managing Multimedia Projects; Focal Press, Butterworth-Heinemann;
Newton, USA
72. TIWANA Amrit; 2001; The Essential Guide to Knowledge Management, E-Business and CRM
Applications; Mc Graw Hill; New York, USA
73. TURNER J. Rodney; 2001; The Handbook of Project -Based management, Improving the
processes for achieving strategic objectives; Mc Graw Hill; New York, USA.
74. VERZUH Eric ; 1999; The fast forward MBA in project management; John Willey & Sons Inc;
New York;USA
75. VERZUH Eric; 2003; The portable MBA in project management; John Willey & Sons Inc; New
York;USA
76. WEBB Alan; 2003; The project managers guide to handling Risk; GROVER Publishing Ltd,
United Kingdom
296
Managementul riscului
77. WESTWOOD John; 1999; Planul de marketing pas cu pas; Grupul de Editur i consultan
RENTROP & STRATON; Bucureti, Romania
78. WIECZOREK Marti; NAUJOKS Uwe; BARLETT Bob; 2003; Business continuity; John
Willey & Sons Inc; New York;USA
79. WYSOCKI Robert K. , BECK Robert Jr., CRANE David B. 2000; Effective Project
Management, Second Edition; John Willey & Sons Inc; New York; USA
80. Yescombe E.R.; 2002; Principles of project finance; Academic Press, Elsevier Science ; London
UK
81. ***; 1997; CREDIT RISK+, A Credit Risk Management Framework; Credit Suisse First Boston
International; Boston, USA
82. ***; 2000; Guide to the Project Management Body of Knowledge, PMBOK Guide; Publishers
Project Management Institute; Pennsylvania, USA
83. ***, 2001; Dicionar de managementul proiectelor; AFITEP, Asociaia Francez de
Managementul Proiectelor; traducere din limba francez, Ion Nftnil; Editura Tehnic, Bucureti,
Romania
84. ***; 1999; Planificarea i urmrirea proiectelor cu "PRIMAVERA PROJECT PLANNER (P3) "
pentru Windows, vers. 3.0, Manual de pregtire; Primavera System, Inc, USA; TotalSoft, Bucuresti,
Romania
85. ***; 1998; Leonardo da Vinci - Il monitoragio. Approcci, metodi e strumenti; ISFOL-Istanza
Nazionale di Coordinamento Programma Leonardo da Vinci; Roma, Italia
86.***; 1998; Manual de Managementul Proiectelor; Guvernul Romniei, Departamentul pentru
Integrare European; Bucureti, Romania
87. ***; 2001; Mastering Finance, The complete finance companion, your single-source guide to
becoming a master of finance; Financial Times, Prentice Hall, Pearson Education Limited; Edinburhg
Gate, Harlow; England
88. ***; International Journal of Project Management; Published by Elsevier Science Ltd & IPMA;
Printed in Great Britain
89.***; Management Industrial; Editor Institutul de Cercetare pentru Electrotehnic, Oficiul de
Informare Documentar, ICPE-OID; Bucureti, Romania.
90. ***; Waters, Financial Technology Intelligence; Journal; Published by "Risk Waters Group Ltd";
www.watersonline.com; Haymarket House, 28-29 Haymarket, London SW 1Y 4RX, United Kingdom
91.***; Energy Power Risk Management; Journal; Published by "Risk Waters Group Ltd";
www.eprm.com; Haymarket House, 28-29 Haymarket, London SW 1Y 4RX, United Kingdom
92.***; Credit; Journal; Published by "Risk Waters Group Ltd"; www.creditmag.com; Haymarket
House, 28-29 Haymarket, London SW 1Y 4RX, United Kingdom
93.***; Piaa financiar; Revista lunar financiar-bancar; Bucuresti, Romania.
www.piatafinanciara.ro
94.***; e-Fin@nce; Supliment lunar revista Piaa Financiar; Bucuresti, Romania.
www.piatafinanciara.ro
95.***; www.risk-publications.co.uk
96.***; www.numa.com
97.***; adtrading.com
98.***; contigencyanalysis.com
99.***; www.brm.ro
100.***; www.kmarket.ro
101.***; www.cme.com
102.***; www.cbol.com
103.***; www.irmi.com
104.***; www.riskmanagement.ro
105.***; www.marsh.ro
297
Managementul riscului
106.***: www.sas.com
107.***: www.rei.ase.ro/riskman
108.***; www.gantthead.com
109.***; www.riskmetrics.com
110.***; www.bis.org
111.***; www.garp.com
112.***; www.riskwatwrs.com
113.***; www.prmia.org
298