Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Tnsoiu Georgiana
Romanescu George
MANAGEMENT FINANCIAR
pentru uzul studenilor ID
COORDONATOR DE COLECIE
Prof. univ. dr. Babucea Ana Gabriela
CUPRINS
TEMA 1. MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI .
5
6
9
10
11
13
1 Piaa financiar
2 Fluxurile i cicluri financiare ..
Test de autoevaluare ...
13
15
16
17
17
19
21
22
23
24
26
26
27
33
34
36
1 Rata rentabilitii
2 Sistemul ratelor de aprecierea a echilibrului financiar
3 Rate de finanare .
Test de autoevaluare ...
36
37
44
45
46
1 Riscul de exploatare .
2 Riscul financiar al ntreprinderii ..
3 Riscul de faliment
Test de autoevaluare ...
46
51
53
57
59
59
61
61
66
76
BIBLIOGRAFIE ...
77
TEMA I
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI
1. Conceptul de management financiar
Performanele societilor comerciale depind att de managementul
operaional (al produciei, al resurselor umane), ct i de managementul financiar.
Managementul financiar este o resurs a dezvoltrii n sensul capabilitii
de transformare a unei realiti poteniale ntr-una cert de stabilitate i de cretere
economico-financiar.
Ioan Bogdan n lucrarea ,,Tratat de management financiar bancar
definete managementul financiar ca fiind ,,un subsistem al managementului
general al firmei, avnd ca scop asigurarea resurselor financiare necesare, alocarea
i repartizarea lor profitabil, creterea valorii firmei i a siguranei patrimoniului
acesteia, ndeplinind un rol activ, pornind de la resursele financiare mobilizate n
stabilirea obiectivelor strategice i tactice ale firmei i n controlul i evaluarea
ndeplinirii acestora.
n accepiunea autorilor, managementul financiar este tiina i arta
conducerii proceselor financiare, menite s orienteze i s organizeze activitile
firmei pentru valorificarea tuturor resurselor financiare n vederea realizrii unor
obiective de performan i eficien creterea valorii ntreprinderii, creterea
siguranei patrimoniului.
Managementul financiar poate fi definit printr-un proces de planificare, de
identificare i de conservare a resurselor financiare. El vizeaz mai multe
dimensiuni i anume:
- planificarea i controlul;
trecutul i viitorul;
termenul scurt i termenul lung;
factorii interni i externi;
teoria i practica financiar.
Ca urmare, un management financiar adecvat n cadrul firmei va contribui
la oferirea unor produse mai bune la preuri sczute, a unor salarii mai mari, att
pentru personalul productiv, ct i pentru cel de conducere, i n acelai timp, la
realizarea unor venituri mai mari pentru investitorii care au injectat capital n
afacerea respectiv 1 .
Managementul financiar vizeaz organizarea i conducerea sistemic a
activitii financiare a unei firme prin urmtoarele ci 2 :
prin previziunea financiar, pe baza bugetului de venituri i cheltuieli;
prin controlul realizrii obiectivelor financiare prestabilite;
prin monitorizarea permanent a modului de gestionare a
patrimoniului n vederea prevenirii riscului de faliment al firmei.
Desfurarea activitii, de ctre managerii financiari, n condiii de
performan i calitate managerial prezum existena urmtoarelor condiii:
condiie primordial a conductorilor compartimentelor financiare este
aceea de a fi instruii din punct de vedere managerial i de a fi motivai
1
P. Halpern, J.F. Weston, E.F. Brigham - Finane Manageriale, Editura Economic, Bucureti,
1998
2
I. Btrncea - Analiz financiar, Editura Dacia, Cluj Napoca, 2000
P. Bran - Relaiile financiar bancare ale societilor comerciale, Editor Tribuna Economic,
Bucureti, 1994;
4
G. Vintil - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
2000
5
I. Stancu- Gestiunea financiar a agenilor economici; Editura Economic, Bucureti, 1994
11
.
3. Care sunt activitile realizate de organizare n domeniul financiar?
12
TEMA 2
MECANISME FINANCIARE
1 Piaa financiar
Prin intermediul pieei financiare, cei care au nevoie de capital se ntlnesc
cu cei care dein fonduri disponibile pentru investiii.
Piaa financiar, definit ca fiind ansamblul relaiilor i mecanismelor de
alocare eficient a resurselor bneti din economie, cuprinde piaa monetar i
piaa de capital (piaa valorilor mobiliare) * .
Piaa monetar este specializat n plasarea i atragerea de fonduri pe
termen scurt, inclusiv acordarea/luarea de credite. Piaa monetar are mai multe
segmente, fiecare dintre acestea fiind specializate n utilizarea unor instrumente
specifice dar utiliznd acelai operator principal: bncile.
-
n literatura de specialitate se regsete i o alt accepiune, potrivit creia piaa financiar este
alturi de piaa monetar parte integrant a pieii de capital
1
Ftu S. - Piaa romneasc de capital, Editura Vox, Bucureti, 1998
13
Producie
Distribuie
Aprovizionare
Distribuie
15
.
2. Care sunt segmentele pieei monetare?
.
3. Ce este aciunea, dar obligaiunea?
.
4. Dup tipul de venit pe care l genereaz obligaiunile pot fi :
.
5. Orice schimbare implic 2 fluxuri. Care sunt acestea?
.
6. Care sunt etapele ciclului de exploatare?
16
18
(C p ) n pasiv;
(C t ) n pasiv.
Activ
Pasiv
Ai
Cp
Ac
Dex
Partea de sus
Partea de sus
Db
Ct
A = Ai + Ac + Db
P = C p + Dex + C t
Meninerea echilibrului financiar al ntreprinderii presupune respectarea
urmtoarelor dou principii:
- nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti se vor acoperi din
capitalurile permanente (capitaluri proprii);
- nevoile ciclice (temporare) se vor acoperii din surse ciclice (temporare).
Abaterea de la disciplina financiar va determina o situaie financiar
critic.
2 Fondul de rulment (capitalul de lucru)
Fondul de rulment poate fi definit ca reprezentnd ansamblul resurselor
necesare pentru finanarea activitii curente de producie a ntreprinderii.
Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, ns dou
dintre ele prezint interes deosebit i merit reinute drept concepte fundamentale
ale analizei financiare.
Fondul de rulment net sau permanent (FRN ) . Noiunea de fond de
rulment net poate fi definit prin dou formulri echivalente, exprimnd fie o
abordare a prii de sus a bilanului, fie o abordare a prii de jos a bilanului.
19
FRN = C p Ai
unde:
C p = capital permanent;
Ai = active imobilizate.
FRN = Ac Dts
unde:
Ac = active circulante;
Dts = datorii pe termen scurt.
FRN < 0
FRN = 0
FRN > 0
FRN < 0
FRN = 0
21
Capitaluri
permanente Cp
Ai
Dex
PASIV
Active
circulante
Datorii de exploatare
Dex
Ac
T = Db - Ct
Credite de
Disponibiliti bneti
trezorerie
Db
Ct
Ai + Ac + Db = Cp + Dex + Ct
Ac + Db- Dex Ct = Cp- Ai
(Ac - Dex) + (Db- Ct) = Cp - Ai
NFR + T = FRN
FRN - NFR - T= 0
FRN
= Cp Ai
NFR = AcACTIV =
T = FRN NFR
Aceast ultim egalitate este definit de ctre unii analiti ecuaia
financiar a bilanului, trezoreria fiind indicatorul care asigur echilibrul ntre
resursele i utilizrile bilaniere.
Trezoreria se mai poate determina i ca diferen ntre disponibilitile
bneti inclusiv plasamente i mprumuturile pe termen scurt:
T = Db ts
unde:
T = trezoreria;
Db = disponibilitile bneti inclusiv plasamente;
ts = credite curente + soldul creditor al bncii.
Diferena pozitiv dintre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment
evideniaz existena disponibilitilor bneti, n conturi bancare i n cas, iar
6
22
Timioara, 1999
Fond de rulment
Trezoreria negativ
Fig 2 Reprezentarea trezoreriei negative
5 Situaia net a ntreprinderii
Pornind de la abordarea juridic a bilanului, numeroi analiti financiari
utilizeaz conceptul de situaie net, estimnd contabil valoarea drepturilor pe care
le dein proprietarii aupra ntreprinderii. Situaia net a ntreprinderii se determin
pornind de la elementele componente ale activului (bunuri deinute de
ntreprindere i creane) i ale pasivului bilanier (capitaluri proprii i datorii).
SITUAIA NET = ACTIV TOTAL - DATORII TOTALE
Situaia net poate fi considerat un indicator primar sau preliminar
efecturii unei analize financiare, avnd capacitatea de a reflecta modul de
gestionare al ntreprinderii.
Indicatorul situaie net exprim valoarea activului realizabil la un
moment dat. Proprietarii, acionarii i creditorii sunt interesai s cunoasc situaia
net a unei ntreprinderi. Pe de o parte acionarii i proprietarii ntreprinderii vor
s cunoasc valoarea pe care o dein, iar pe de alt parte creditorii vor s cunoasc
activul realizabil care constituie gajul creanelor lor. Situaia net ilustreaz
sumele ce revin asociailor sau acionarilor n caz de lichidare.
Situaia net pozitiv i cresctoare evideniaz o gestiune economic
sntoas ca rezultat al reinvestirii unei pri din profitul net i a altor elemente de
capital. Creterea situaiei nete evideniaz realizarea unuia dintre obiectivele
ntreprinderii, i anume maximizarea valorii acesteia.
Situaia net negativ reflect o situaie prefalimentar, consecin a
incheierii cu pierderi a exerciiilor financiare precedente.
23
.
2. Cum se grupeaz posturile de pasiv n funcie de criteriul exigibilitii?
..
3. Care sunt principiile ce trebuie respectate pentru meninerea echilibrului
financiar?
.
5. Prezentm bilanul societii comerciale ALFA SA la 31 decembrie anul 2005,
ntro form mai detaliat:
24
PASIV
Capital social
2.170.000
Alte fonduri proprii 1.750.000
Stocuri
2.980.000
-materiale
1.450.000
-produse finite
660.000
-producie neterminat 620.000
-mrfuri
150.000
-ambalaje
100.000
Obligaii
2.670.000
-decontri cu bugetul 200.000
statului
-TVA de plat
70.000
-decontri cu
170.000
asigurrile sociale
-creditori interni
120.000
-dividende de plat
600.000
-participare la profit 200.000
-furnizori interni
650.000
-furnizori externi
380.000
-avansuri de la
160.000
clieni interni
-alte obligaii
120.000
de exploatare
Creane
-clieni
-debitori
-alte decontri
540.000
400.000
105.000
35.000
Disponibiliti
i plasamente
-casa n lei
i alte valori
-casa n devize
-disponibil la
bnci n lei
-disponibil la
banca n devize
- plasamente
Total activ
460.000
20.000
50.000
mprumuturi
pe termen scurt
390.000
140.000
190.000
60.000
6.980.000
Total pasiv
6.980.000
Se cere:
a) ntocmii bilanul financiar simplificat prin grupri ale posturilor sale.
b) S se determine FRN, NFR, TN i SN.
25
M c = Vm C m
unde:
M c = marja comercial;
Vm = venituri din vnzarea mrfurilor;
C m = costul de aprovizionare al mrfurilor vndute.
RMc =
Mc
100
CA
sau
RMc =
Mc
Cm
Evoluia marjei trebuie urmrit atent deoarece scderea ei are mai multe
consecine, i anume:
- nrutirea conjuncturii economice;
- apariia noilor concureni;
- creterea costului de aprovizionare.
Producia exerciiului
Producia exerciiului (Qe ) reprezint totalitatea bunurilor i serviciilor
produse de o ntreprindere pe o perioad de un an.
Ca expresie a activitii globale a ntreprinderii, acest indicator cuprinde
urmtoarelor elemente:
- producia vndut, care nsumeaz bunurile i serviciile facturate la pre de
vnzare (Pv ) ;
- producia stocat, a crei valoare pozitiv indic creterea stocului final, a
riscului de nevandabilitate (Ps ) ;
- producia imobilizat, destinat nevoilor proprii firmei (Pi ) .
Qe = Pv Ps + Pi
Producia exerciiului este un indicator inevitabil, dar ambigu, ntruct este
constituit din elemente foarte eterogene: unele sunt evaluate la pre de vnzare
(producia vndut), iar altele, la cost de producie (producia stocat i producia
imobilizat), ceea ce afecteaz comparabilitatea 2 .
Valoarea adugat
Valoarea adugat este un indicator sintetic care exprim valoarea nou
creat de activitatea productiv a ntreprinderilor ntr-o anumit perioad de timp.
Valoarea adugat exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor
de producie, ndeosebi a factorilor munc i capital, peste valoarea materialelor,
subansamblelor, energiei, serviciilor cumprate de ntreprindere de la teri. Ea
reprezint bogia creat prin valorificarea resurselor tehnice, umane i financiare
ale firmei peste valoarea consumurilor intermediare provenite de la teri.
Valoarea adugat prezint urmtoarea structur:
- cheltuieli cu personalul;
- cheltuieli cu managementul (rente, deprecieri, taxe i impozite, alte
cheltuieli);
Mrgulescu D., Mrgulescu S., Cruntu C., Analiza economico-financiar a
ntreprinderii, Editura Hermes, Bucureti, 1999
28
VA = Qe C m
unde:
VA = valoarea adugat;
Qe = producia exerciiului;
C m = consumuri intermediare (cumprri de la teri).
VA = (Qe C m ) + M c
n accepiunea aditiv valoare adugat asigur remunerarea
participanilor direci i indireci la activitatea economic a ntreprinderii 4 :
- personalul, prin salarii, indemnizaii, premii i cheltuieli
sociale;
- statul, prin impozite, taxe i vrsminte asimilate;
- creditorii, prin dobnzi, dividende i comisioane pltite;
- acionarii, prin dividende ncasate;
- ntreprinderea, prin capacitatea de autofinanare.
VA = S + Am + Db + I + Pn
sau
VA = S + I + Db + A f + Dv
unde:
S = salarii;
Am = amortizarea anual;
Db = dobnzi pltite;
I = impozite i taxe;
Pn = profit net;
A f = autofinanarea;
Dv = dividende.
Valoarea adugat este un instrument de analiz foarte util, mai ales pentru
ntreprinderile industriale. Acest indicator permite msurarea gradului de integrare
a ntreprinderii (dac a asimilat filiera de fabricaie i distribuie a produselor sale)
i de msurare a contribuiei fiecrui factor la crearea bogiei.
Excedentul brut al exploatrii
29
E.B.E = VA + S e I t Ch p
unde:
VA = valoarea adugat;
S e = subvenii de exploatare;
I t = impozite, taxe i vrsminte asimilate;
Ch p = cheltuieli de personal.
) (
unde:
Ve = veniturile din exploatare;
30
(R f )
R f = V f Ch f
unde:
V f = venituri financiare;
Ch f = cheltuieli financiare.
Rezultatul curent
Rezultatul curent (Rc ) este determinat att de rezultatul exploatrii, ct i
de cel al activitii financiare. El constituie n fapt baza de calcul a impozitului pe
profit.
Rezultatul curent echivaleaz cu diferena dintre veniturile curente (din
exploatare plus cele financiare) i cheltuielile curente (din exploatare plus cele
financiare).
Modelul indicatorului menionat va fi:
Rc = Re + R f
sau
Rc = Vc Chc
sau
) (
Rc = Ve + V f Ce C f
unde:
Vc = veniturile curente;
Chc = cheltuielile curente.
N. Paca - Situaii financiare ale unitilor economice din Romnia, ClujNapoca, 2002
31
Rb = Re + R f + Rex
sau
) (
Rn = Rb I p
unde:
I p = impozitul pe profit.
Scopul rezultatului net este de a remunera n principal 5 :
I.M. Pantea, L.E Stark. - Analiza situaiei financiare. Studiu de caz, Editura
Marineasa, Timioara, 1999
32
.
2. Cum se calculeaz capacitatea de autofinanare ?
.
4. Pentru ntreprinderea ARTEX se cunosc urmtoarele date:
Indicatori
Venituri din exploatare
Cheltuieli din exploatare
Venituri financiare
Rezultatul financiar al exerciiului
- mii leiValoarea
789.458
654.256
54.867
- 87.458
S se calculeze:
a) rezultatul exploatrii;
b) cheltuielile financiare;
c) rezultatul curent al exerciiului.
35
Pr ofit net
100
Activ total
36
Rf =
Pn
V
P
P
100 = t ex n 100
Cp
C p Vt Pex
Ci
D
R f = Re + ( Re Rd )
1
C p 100
n care:
Rd = rata dobnzii;
D = valoarea datoriilor;
Ci = cota de impozitare a profitului.
Active totale
100
Datorii totale
b) Rata solvabilitii patrimoniale (R p ):
R sg =
Rp=
Capital propriu
100
Datorii pe termen mediu si lung + Capital propriu
Capital propriu
100
Datorii pe termen mediu si lung
Ridml =
Ridml =
1
100
Rsp
Active curente
100
Pasive curente
Disponibilitati
100
Pasive curente
39
Active imobilzate
100
Activ total
Im obilizari c orporale
100
Activ total
Im obilizari necorporale
100
Activ total
Im obilizari financiare
100
Activ total
Active circulante
100
Activ total
40
Rai
+ Rac =1
Stocuri
100
Activ total
I ca < I s
unde:
Creante comerciale
100
Activ total
Rsf =
Capital permanent
100
Pasiv total
Rsf =
Rafg =
Capital propriu
100
Pasiv total
1
3
Rig =
Datorii totale
100
Pasiv total
Rig <1
Rit1 =
sau
Rit 2 =
R fpr =
Capital permanent
100
Valoarea activelor imobilizate
Capital propriu
100
Valoarea activelor imobilizate
44
Fond de rulment
100
Active circulante
Fond de rulment
100
Nevoia de fond rulment
R fs =
Fond de rulment
100
Valoarea totala a stocurilor
TEST DE AUTOEVALUARE
...
2. Care sunt ratele solvabilitii?
.
3. Care sunt ratele lichiditii?
...
4. Care sunt ratele de activ i pasiv bilanier?
.
5. Care sunt ratele de finanare?
45
CA = p x Q
CT = CV + CT
CV = v x Q
CF
Q
cr
CF + P
p CV
Pcr =
CAcr
360
CA
n care:
P cr = punctul critic exprimat n zile;
CA cr = cifra de afaceri n punctul critic;
CA = cifra de afaceri realizat sau prognozat a se realiza.
Analiza pe baza punctului de echilibru ofer avantaje, dar prezint i
cteva limite.
Printre avantajele oferite de analiza punctului critic se pot enumera:
- stabilirea nivelului de activitate minimal necesar pentru a nu nregistra
pierderi;
- calculul produciei necesare a fi realizate pentru a antrena un anumit
nivel al profitului;
- ilustrarea corelaiei dintre dinamica produciei i dinamica cheltuielilor;
- posibilitatea de a evidenia sub diferite ipostaze anticiparea profitului;
- determinarea gradului de utilizare a capacitii de producie, n corelaie
cu un anumit volum al profitului degajat, etc.
Printre limitele antrenate de analiza punctului critic se pot enumera:
- metoda presupune o cerere nelimitat, la un pre fix;
- analiza punctului de echilibru ia n calcul o relaie liniar ntre costuri i
cifra de afaceri;
- orizontul luat n considerarea este unul pe termen scurt;
- nu ine seama de modificarea structurii produciei.
49
unde :
Q = volumul produciei fizice ;
P = preul unitar ;
CV = costul variabil unitar
Coeficientul efectului de prghie a exploatrii permite interpretarea
mrimii riscului de exploatare astfel:
un nivel ridicat al coeficientului de elasticitate (e > 11) exprim o
sensibilitate sporit a rezultatului exploatrii la variaia volumului de
activitate, iar n condiiile n care ntreprinderea se plaseaz n
apropierea pragului de rentabilitate riscul ca ea s nregistreze pierdere
sub influena factorilor de mediu este foarte mare;
un nivel redus al coeficientului de elasticitate (e < 6) exprim o
multiplicare mai lent a rezultatului exploatrii n acelai timp cu
sporirea volumului de activitate, ns aceast reacie asigur
ntreprinderii un timp de aciune mai mare la modificarea exploatare
mai sczut.
Pragul de rentabilitate i coeficientul efectului de prghie a exploatrii ca
metode de msurare a riscului de exploatare scot n relief dou legturi
importante.
9 Prima legtur rezid din faptul c atunci cnd pragul de rentabilitate se
afl la un nivel ridicat se va asigura un nivel sporit al coeficientului efectului de
prghie a exploatrii i invers.
Aceast legtur deriv din structurarea cheltuielilor n fixe i variabile.
Pragul de rentabilitate se situeaz la un nivel ridicat, iar sensibilitatea profitului
este mai mare atunci cnd exist o importan relativ a cheltuielilor fixe mai
mare n raport cu cele variabile (asupra activitii desfurat i pune amprenta
ntr-o msur mai mare cadena tehnologic, dect fora de munc). Pragul de
rentabilitate nregistreaz un nivel moderat, iar sensibilitatea profitului este redus
atunci cnd exist o importan relativ a cheltuielilor fixe mai mic n raport cu
cele variabile.
9 A doua legtur privete corelaia care exist ntre nivelul
coeficientului de elasticitate i poziia volumului de activitate realizat sau
previzionat fa de pragul de rentabilitate.
n apropierea pragului de rentabilitate al exploatrii sensibilitatea profitului
este mai mare, iar riscul de exploatare ridicat. Cu ct volumul de activitate al
ntreprinderii se ndeprteaz de pragul de rentabilitate cu att sensibilitatea
profitului este mai sczut i riscul de exploatare mai redus.
50
CF + D CF + D
=
CV
Rmcv
1
CA
CA prg =
unde:
CF= cheltuieli fixe;
CV= cheltuieli variabile;
CA= cifra de afaceri total;
D = dobnda ca o cheltuial fix;
R mcv = rata marjei cheltuielilor variabile.
Aprecierea riscului financiar se face pe baza urmtorilor indicatori:
indicatorul de poziie absolut:
CA-CA prg
coeficientul de elasticitate:
e=
(PC / PC0 )
(CA / CA0 )
51
CA0
CA0 CAprg
Capitaluri proprii
(Rf)
Datorii
(Rd)
Fig. 2 Structura bilanului i ratele de
rentabilitate corespunztoare
Rd
Ae CA Ae CA
Cpr
Asupra ratei rentabilitii financiare acioneaz indirect:
viteza de rotaie a activului economic CA/Ae;
rata rentabilitii comerciale Re/CA;
diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii;
gradul de ndatorare al firmei numit i ,,braul levierului
financiarD/Cpr.
Prin indicatorii utilizai se poate determina modul cum acetia
influeneaz structura financiar a firmei n cazul datorrii unei rentabiliti
financiare prin mrimile pe care le prezint indicatorii de risc financiar. Aceasta
este necesar pentru a stabili elasticitatea firmei n raport cu condiiile de pia.
Pentru a spori rentabilitatea financiar a ntreprinderii sunt necesare msuri
care s urmreasc accelerarea vitezei
de rotaie a activelor, creterea
rentabilitii comerciale, sporirea rentabilitii economice i pe aceast baz a
ecartului fa de rata dobnzii, optimizarea structurii capitalului bazat pe efectul
de levier financiar a ndatorrii.
3 Riscul de faliment
Analiza riscului de faliment prin metodele clasice (analiza lichiditateexigibilitate, analiza funcional, analiza prin rate, analiza dinamic) ofer
informaii pariale i n general o apreciere asupra unei situaii trecute. Deoarece
rezultatele financiare se degradeaz rapid n timp se impune utilizarea unor
metode care s permit o evaluare global a riscului de faliment i care s fie
instrument de previziune a acestuia.
Mai muli cercettori i organisme financiare internaionale au fost
preocupai de elaborarea unei metode de predicie a riscului de faliment, denumit
metoda scorurilor, pornind de la o grupare de rate restrns corelate cu starea de
sntate sau de slbiciune a ntreprinderilor.
Metoda scorurilor se bazeaz pe tehnicile statice ale analizei
discriminante a caracteristicilor financiare i constituie un instrument
complementar analizei tradiionale.
Analiza discriminant se bazeaz pe probabilitatea de apartenen la o
clas a populaiei, n funcie de elementele cunoscute.
53
D = j RJ
j =1
unde:
D = indicatorul discriminant (scor);
= coeficientul de importan;
R j = rata j;
n = numrul ratelor.
Discriminantul sau funcia scor cum mai este denumit, se construiete printr-un
procedeu iterativ pas cu pas.
Pe un eantion reprezentativ alctuit n mod egal din ntreprinderi cu
funcionare normal i ntreprinderi cu dificulti financiare se studiaz un set de
rate reinndu-se acelea care servesc cel mai bine la discriminarea celor dou
grupuri.
Ratele selecionate sunt independente ntre ele n raport cu funcia scor
deoarece un anumit grad de corelaie ntre ele, ar conduce la nregistrarea n
funcia scor a unor influene repetate ale aceluiai fenomen economico-financiar.
Indiferent de modelul funciei scor se va regsi n aproape toate rata
referitoare la fondul de rulment net global, la ndatorare, la solvabilitate pe termen
surt, la cheltuieli financiare, la cheltuieli de personal
n teoria economic au fost elaborate o serie de modele bazate pe metoda
scorurilor, dintre care, cele mai utilizate sunt: modelul Altman, modelul Centralei
Bilanurilor din cadrul Bncii Franei, modelul Conan Holder, etc.
Unul dintre primele modele a fost elaborat n Statele Unite de profesorul
E.I.Altman, n anul 1968 i este alctuit pe baza a cinci rate ponderate dup cum
urmeaz:
Z= r1 + 0.6r2 + 1.2r3 + 1.4r4 + 3.3r5
r1 =
r2 =
cifra de afaceri
activ total
capitalizare bursiera
total datorii
r3 =
r4 =
activ circulant
activ total
profit reinvestit
activ total
r5 =
profit brut
activ brut
54
capital permanent
pasiv total
55
cheltuieli financiare
cifra de afaceri
Probabilitate
a de
faliment
> 80%
75 - 80%
70 - 75%
50 - 70%
35%
30%
25%
15%
Sub 15%
Starea ntreprinderii
Situaie nefavorabil
Situaie incert
Situaie favorabil
Situaie excelent
100 Z = 0,706r 1 +1,048r 2 +5,221r 3 +2,003r 4 -0,689r 5 -0,824r 6 -1,167r 7 - 1,255 r 8 -85,544
r1=
r2 =
r 3=
Investitii corporale
Valoarea adaugata
Capital permanent
Capital investit
56
r6 =
r7 =
Capacitatea de autofinantare
Datorii totale
Cheltuieli financiare
Excedentul brut de exp loatare
ntruct anumite rate nu pot fi determinate din cauza unui numitor nul, iar
altele nregistreaz o valoare prea mare, antrennd un rezultat incorect al funciei
pentru fiecare rat s-a stabilit un interval de ncredere, n afara creia valoarea
ratei se reduce la o valoare de referin pe baza unui anumit procedeu.
Pe baza valorii nregistrat de funcia scor ntreprinderile pot fi grupate n
urmtoarele zone de risc:
- zon cu risc ridicat (70 100%), n situaia n care Z - 0,25;
- zon de incertitudine (45 70%), n cazul n care 0,25< Z 0,125;
- zona favorabil (10 45%), n situaia n care Z > 0,125.
Diagnosticul strii de faliment a unei ntreprinderi implic i analiza altor
cauze care au afectat activitatea acesteia1 :
- modul de recuperare al debitorilor;
- modul de finanare al investiiilor i dac n acest proces se folosesc i
finanri pe termen scurt;
- sporirea stocurilor;
- retragerea mprumuturilor i cauzele acestor retrageri;
- plata forat a unor creditori pentru a pstra nivelul aprovizionrii i a
ncrederii n firm;
- speculaiile financiare;
- politicile de pre neeconomice.
Analiza riscului poate fi completat cu anumite aspecte nefinanciare ce
caracterizeaz activitatea firmei.
TEST DE AUTOEVALUARE
.
2. Care sunt metodele riscului financiar?
Valoarea
70.000 tone
11.242.200 mii lei
130.000 lei/tone
650.000lei/tone
Se cere:
a) s se stabeasc valoarea produciei fizice n punctul critic;
b) determinarea valoric a produciei n punctul critic;
c) s se reprezinte grafic punctul critic;
d) s se analizeze rezultatele i s se concluzioneze.
58
Abordarea cea mai des utilizat privind definirea investiiilor este aceea de
cheltuial sau de plasament de sume bneti la un moment iniial pentru a obine
efecte ulterioare.
n sens larg, prin investiie se nelege plasarea unor sume de bani pentru a
obine venituri viitoare mai mari.
n sens restrns (contabil), aceeai investiie desemneaz alocarea unor
resurse disponibile pentru procurarea unor active care vor genera n viitor fluxuri
financiare de venituri i cheltuieli.
Aceast definire permite suprapunerea unei viziuni contabile i a unei
viziuni juridice, ntruct sunt reinute numai elementele patrimoniale.
Definirea ,, psihologic " a investiiilor presupune renunarea la bunuri
imediate n schimbul bunurilor viitoare sau schimbarea unei satisfacii imediate i
certe, la care se renun, contra unei sperane pentru o satisfacie mai bun n
viitor.
n sens monetar, investiia reprezint toate cheltuielile efectuate n vederea
obinerii de venituri monetare n viitor.
Definirea financiar este mai puin restrictiv, astfel o investiie este un
ansamblu de cheltuieli care va genera pe termen lung venituri superioare
cheltuielilor iniiale.
O definiie mai complet este redat n lucrarea ,,Tratat de management
financiar bancar: ,,Investiia este efortul financiar actual fcut pentru un viitor
mai bun, creat prin dezvoltare i modernizare, avnd ca surs de finanare
renunarea la consumuri actuale sigure, dar mici i neperformante, n favoarea
unor consumuri viitoare mai mari i ntr-o structur modern, mai aproape de
opiunile utilizatorilor, dar probabile 1
Managementul financiar al procesului investiional prezum o clasificare
laborioas a investiiilor.
Investiiile, dup natura lor pot fi:
investiii corporale, constituite din activul fizic al firmei i activul
circulant;
investiii necorporale (fond de comer, cheltuieli cu formarea
personalului de exploatare, cheltuieli de publicitate, brevete);
investiii financiare, sub form de titluri de participare, mprumuturi pe
termen lung.
Dup natura efectelor scontate exist:
investiii productive;
investiii neproductive.
Dup resursele financiare folosite, investiiile se pot grupa n:
investiii finanate din surse proprii;
investiii finanate din surse mprumutate;
investiii finanate din surse mixte.
Dup influenele pe care le au asupra patrimoniului, investiiile se clasific
n:
1
Ip =
n care:
CF1 = cash-flow-ul anual;
62
CF
t =1
I0
I 0 = capitalul investit
Termenul de recuperare al capitalului investit neactualizat este un indicator
centrat pe trezorerie. Dac proiectul va genera mai rapid lichiditi, riscul de
insolvabilitate va fi mai mic. Termenul de recuperare al capitalului investit
neactualizat se calculeaz cumulnd an dup an cash-flow-ul degajat de investiie,
pn cnd acest cumul va fi egal cu capitalul investit
Metodele tradiionale prezint limite ntruct se refer la rezultate medii,
ignornd eventuala instabilitate a lor sau decalajul.
Principalii indicatori de eficien utilizai n aprecierea proiectelor de
investiii sunt:
- valoarea actualizat net;
- rata intern de rentabilitate
- termenul de recuperare al capitalului investit;
- indicele de profitabilitate.
Valoarea actualizat net (VAN) exprim surplusul de capital rezultat la
ncheierea duratei de via a investiiei.
Aceast metod se bazeaz pe actualizarea fluxurilor de numerar viitoare.
Ea se determin ca diferen ntre valoarea prezent a intrrilor de numerar
viitoare (venituri) i valoarea prezent a ieirilor de numerar aferente unui activ
(costuri).
n
VAN = V0 I 0 =
t =1
CF0
(1 + k )
VRn
(1 + k ) n
I0
n care:
V0 = valoarea actualizat a cash-flow-urilor viitoare, inclusiv a
valorii reziduale (VR n );
I 0 = cheltuielile iniiale de investiii;
t = 1,2,3,..,n ani de via economic a investiiei.
Dac valoarea actualizat net este pozitiv, proiectul de investiii se
accept, deci cu ct veniturile actualizate vor fi mai mari dect capitalurile
investite cu att proiectul de investiii va fi mai eficient. Firma poate obine
profituri nete superioare celor necesare recuperrii investiiei iniiale.
Dac valoarea actualizat net este negativ proiectul de investiii se
respinge, deoarece intrrile nete de trezorerie nu permit reconstituirea fondurilor
alocate.
Valoarea actualizat net are n vedere urmtoarele atribute:
- este luat n considerare att ritmicitatea cheltuielilor de investiii i
a profiturilor, ct i informaiile semnificative, msurabile referitoare
la decizie;
- este legat direct de unul din obiectivele managementului financiarmaximizarea averii acionarilor.
Rata intern de rentabilitate (RIR) este definit ca o rat de actualizare
care face s existe egalitatea ntre valoarea actualizat a intrrilor de fluxuri de
numerar viitoare pentru un proiect i costul investiiei acestui proiect.
63
VAN R min
VAN R min VAN R max
n
n
n t
CFt (1 + re )
1
RIRM = t =1
CF0
unde:
n1
RIRM = rata intern de rentabilitate modificat;
re
= rata medie de reinvestire anual a CF.
Rata intern de rentabilitate modificat reprezint raportul ntre valoarea
final a investiiei, rezultat din capitalizarea veniturilor viitoare i capitalul alocat
n investiia analizat.
Pentru alegerea unui proiect, rata intern de rentabilitate a acelui proiect
se compar cu costul capitalului solicitat.
Rata intern de rentabilitate prezint cteva limite:
- n situaia n care cheltuielile i veniturile perioadei pentru un proiect
i schimb semnul mai mult dect o dat, dac au loc fluxuri de
numerar neconvenionale, nu poate fi adoptat o decizie lund n
considerare numai acest criteriu;
- n unele situaii rata intern de rentabilitate poate induce o alt ordine
pentru un anumit proiect, dect cea stabilit prin intermediul valorii
actualizate nete.
Termenul de recuperare (T r ) al sumei alocate pentru investiii exprim
numrul de ani de recuperare, prin cash-flow-urile medii anuale actualizate
(CF act / an ) a capitalului investit (I 0 ) i se stabilete conform relaiei:
64
CFact / an =
I0
CFact / an
CF1
(1 + k )
t =1
VRn
(1 + k ) n
IP =
V0
=
I0
CFt
(1 + k )
t =1
VRn
(1 + k ) n
I0
V0 = I 0 + VAN
VAN + I 0 VAN
=
+1
(pentru ,,n ani)
I0
I0
Firma trebuie s rein acele proiecte de investiii care au un indice de
profitabilitate supraunitar, s fie indiferent n alegerea proiectului dac acelai
indice este egal cu unu i s resping proiectul dac indicele de profitabilitate este
mai mic dect unu.
deci IP =
65
66
unde:
B = capital bnesc investit n cumprarea de factori da producie
(M);
Dt = documentaie tehnic (invenii cu brevetele respective, inovaiile cu
documentele de caracterizare, licene strine cu documentele de cesiune,
67
Kc
L
M'
L'
= capitalul circulant;
= fora de munc;
= produsele finite destinate vnzrii;
= veniturile bneti finale obinute n urma vnzrii
produciei.
Aceast schem constituie expresia cea mai concentrat a avuiei pune n
eviden banii, ca forma iniial i final a capitalului.
Trecerea continu a capitalului dintr-o form de existen n alta, din sfera
circulaiei n producie i din nou n sfera circulaiei, constituie rotaia acestuia.
Timpul de rotaie sau durata unei rotaii, reprezint suma timpului n care capitalul
se afl n sfera circulaiei i a produciei propriu-zise. Cu ct diferitele pri ale
capitalului vor staiona mai puin n circulaie i producie, cu att viteza de rotaie
va fi mai mare, iar cantitatea de profit obinut va fi i ea mai mare.
n micarea lor, mijloacele economice (capitalul), apar ca o valoare care
parcurge o serie de modificri legate una de alta, numite forme funcionale.
Potrivit reprezentrii reproduse mai sus, din forma bneasc n urma cumprrii
diferiilor factori de producie, asistm la transformarea capitalului n forma
productiv, apoi n forma marfar, pentru ca, n final s i recapete forma
bneasc.
Viteza sub care au loc aceste transformri, depinde la rndul ei, de o serie
de factori:
- structura tehnologic a capitalului fix;
- specificul proceselor de producie i gradul lor de complexitate;
- conducerea i organizarea proceselor de producie pe baza principiilor
managementului modern, caracteristicilor materiilor prime, cerinelor
legate de protecia mediului nconjurtor i totodat innd seama de
situaia intern de pe pia i conjunctura extern, de pe piaa
mondial.
ntruct structura tehnologic a capitalului fix ilustreaz compoziia sa, se
poate stabili compoziia tehnic a capitalului care reprezint cantitatea de capital
fix, activ i pasiv, ce revine unui lucrtor, gradul de utilare a acestuia cu maini,
utilaje, instalaii i alte condiii materiale
Ct =
Kf
L
unde:
Ct =
compoziia
tehnic
a
capitalului;
=
capitalul
fix
utilizat;
Kf
L = cantitatea de for de munc utilizat.
O influen deosebit o exercit gradul de intensivitate a capitalului ( I c )
msurat ca un raport ntre capitalul fix utilizat de o anumit ntreprindere i alte
componente de cost, deci:
Ic =
Kf
( L + input de materii prime + energie
68
69
Vp (1 + p )
(1 + p ) dn 1
unde:
At = amortizarea aferent a anului t;
V = valoarea iniial a mijlocului fix;
p = procentul de cretere a amortizrii;
t = anul;
dn = durata normal de funcionare.
Expresia:
Vp(1 + p )
trebuie interpretat ca o medie a
(1 + p ) dn 1
An = pV (1 p )t 1
Amortizarea reprezint pentru majoritatea ntreprinderilor, cea mai
important resurs de finanare a investiiilor, dar i cea mai important resurs
proprie cu aceast destinaie.
Unele ntreprinderi utilizeaz cea mai mare parte din profiturile obinute
pentru a plti dividende acionarilor lor. Alte firme, aflate n plin proces de
dezvoltare, prefer s utilizeze cea mai mare parte a profitului pentru a-l reinvesti
n extinderea activitii economice.
70
71
unde:
V n = valoarea nominal;
C s = capital social;
N a = numr de aciuni;
72
Cs
Na
An
Na
Vi =
Anc
Na
unde:
V p = valoarea patrimonial;
A n = activul net;
N a = numr de aciuni.
la valoare intrinsec:
unde:
V i = valoarea intrinsec;
A nc = activul net corectat;
N a = numr de aciuni.
la valoare financiar:
V f = Vn
R div
Rdob
unde:
V f = valoarea financiar;
V n = valoarea nominal;
R div = rata dividendelor;
R dob = rata dobnzii.
la valoarea de randament:
Vr = Vn
R pn
R dob
unde:
V r = valoarea de randament;
V n = valoarea nominal;
R dob = rata dobnzii;
R pn = rata profitului net.
Emisiunea de aciuni noi presupune dou alternative: emisiunea la
valoarea nominal a vechilor aciuni (aceast metod este mai greu de aplicat n
situaia n care firma are un numr mai mare de acionari) i emisiunea de noi
aciuni.
Creterea valorii nominale a aciunilor vechi presupune apelul la
economiile acionarilor existeni i acordul acestora de a subscrie.
Emisiunea de aciuni noi presupune emiterea i vnzarea de noi aciuni,
care pot fi cumprate de oricine dorete, vechii acionari avnd un drept
preferenial de subscriere.
73
de firm.
indexate;
participante;
convertibile n aciuni;
convertibile n bani.
.
76
Btrncea I.
I. Bogdan
V. Dragot
V. Dragot
I.M. Pantea, L.E
Stark
S. Robinson
D. Tudorache
G. Vintil
77
78