PROIECT

Politica de investiii

Facultatea de Management
Coordonator:
Studeni:

2015

CUPRINS
CAP. 1. SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILOR.................................... pag. 3
1.1. Surse interne de finanare................................................................................................pag. 3
1.2. Surse externe de finanare............................................................................................... pag. 6
1.3. Organisme financiare internaionale............................................................................... pag. 7
1.4. Leasing-ul (credit-bail).................................................................................................. pag. 11
1.5. Structura de finanare a investiiilor.............................................................................. pag. 12
Concluzii...............................................................................................................................pag. 14
CAP. 2. RENTABILITATEA INVESTIIILOR .................................................... pag. 14
2.1. Definitia rentabilitatii si exprimarea ei in cadrul firmei cu ajutorul indicatorilor ........ pag. 14
BIBLIOGRAFIE...................................................................................................................pag. 19

CAP. 1. SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILOR

2

La originile oricrei investiii se afl ntotdeauna acumulri anterioare ale

investitorului direct sau ale altor investitori dispui s-i angajeze economiile, n diferite
forme, n realizarea proiectului n cauz.
Sursele din care pot fi finanate investiiile sunt:
surse din interiorul rii, reprezentate de fondurile proprii ale firmelor, emitere
de aciuni, credite bancare pe termen lung sau termen mijlociu, alocaii (subvenii) de la
buget;
surse din exterior, sub forma mprumuturilor bancare, a investiiilor directe de
capital etc.
Sursele investiionale mai pot fi clasificate n:
surse proprii (rezultate din exploatarea capitalului propriu sau din autofinanare);
surse atrase (credite sau mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali parteneri
etc.).
1.1. Surse interne de finanare
Acoperirea nevoilor de finanare a investiiilor se sprijin, n marea majoritate a
cazurilor, pe surse interne (autohtone).
Fondurile proprii ale ntreprinderii sau autofinanarea exprim capacitatea acesteia
de a produce resurse de investiii din activitatea de exploatare i din alte activiti.
Fondul de dezvoltare ce se constituie de ctre societatea comercial (firm) este
alimentat din:
o parte din profitul net repartizat pentru investiii;
amortizarea destinat acestui scop;
sume ncasate din vnzarea activelor fixe sau a materialelor rezultate din
dezmembrarea celor scoase din funciune etc.
Profitul net rezultat din exerciiul financiar este repartizat att pentru dezvoltare,
ct i pentru alte destinaii: dividendele acionarilor, premii pentru salariai etc.
Amortismentul cumulat servete firmei pentru finanarea nnoirii activelor fixe
(imobilizrilor) ajunse la limita duratei lor de funcionare, precum i pentru nevoile de
dezvoltare-modernizare (mai rar). Prin amortizare ntreprinderea realizeaz de fapt
recuperarea investiiilor realizate anterior.
n procesul de amortizare a capitalului i de reinvestire a sumelor astfel recuperate
intervin ns cteva influene importante care determin posibile decalaje ntre sumele
recuperate prin amortizare i nivelul i structura capitalului. Aceste influene sunt
determinate de:

 progresul tehnic;
frecvena nlocuirilor;
inflaie.
ncas rile din vnzarea utilajelor scoase din funciune pot fi utilizate drept
capital pentru investiii.
Unele elemente de active fixe sunt vndute nainte de ncheierea duratei lor de
funcionare sau la sfritul acesteia, ca materiale vechi. Sumele ncasate alimenteaz
fondul de dezvoltare din care se finaneaz investiiile. De aceste sume se ine seama la
aprecierea necesarului de capital pentru achiziia noului utilaj. Pentru aceasta ele se scad
din preul de achiziie al noului utilaj.
Pot exista situaii cnd unele maini, cldiri etc., existente n proprietatea firmei,
sunt utilizate la un nou proiect al su, de dezvoltare-modernizare. n acest caz, valoarea
rezidual a respectivelor active fixe reprezint o economie de capital bnesc, legat de
noul proiect. Aceste utilaje constituie, ns, un element al efortului investiional, valoarea
lor rmas este inclus n totalul cheltuielilor de investiii iniiale.
Alte active fixe devenite disponibile, datorit restructurrii activitii firmei, dar
nc bune pentru exploatare, sunt vndute, nchiriate, date n locaie de gestiune etc.
Emiterea i vinderea de aciuni este o cale important de cretere a capitalului
firmei.
Creterea capitalului se poate realiza fie prin emisiuni de noi aciuni (cretere
efectiv), fie prin emisiuni de aciuni prin mobilizarea rezervelor (restructurarea
capitalului).
Emisiunile de noi aciuni sunt supuse unor fundamentri riguroase i
reglementri precise. Ele se fac la valoarea nominal a aciunilor, iar firma stabilete un
pre innd cont de dou cerine:
preul s fie interesant pentru cumprtorii poteniali, adic s fie inferior
cursului ultimei cotaii, dac firma este cotat;
preul s fie peste o anumit limit pentru a nu dispersa prea mult capitalul.
Diferena dintre valoarea de pia (preul obinut la emisiune) i valoarea nominal
a aciunilor nou emise constituie prima de emisiune. Aceasta acoper diferitele
cheltuieli ocazionate de creterea capitalului (reuniuni ale adunrii acionarilor,
publicitate etc.) sau poate fi utilizat pentru creterea capitalului.
Operaiunile de mobilizare a rezervelor au loc prin emisiuni de aciuni care nu
mresc valoarea capitalului. Se realizeaz un transfer al pasivului societii din postul de
rezerve n posturile de capital i prim de emisiune.
Nefiind vorba dect de o redistribuire, aciunile emise n contul rezervelor sunt
atribuite gratuit. Operaiunea poate fi realizat i prin creterea valorii nominale a
vechilor aciuni.
n vederea recapitalizrii, o serie de ntreprinderi mici i mijlocii din ara noastr
au folosit metoda MEBO, constnd n emiterea i plasarea de aciuni ctre conducere i
salariaii proprii. Astfel, a fost soluionat pe moment problema lichiditilor.
n ntreprinderile mari, propuse pentru privatizare, concomitent cu transferul
gratuit al unei pri din patrimoniu ctre populaie, are loc vinderea de aciuni prin
licitaie, contra numerar.
Un rol important pentru constituirea unor resurse de investiii l au fondurile
mutuale, pe calea emiterii i vnzrii de aciuni, prin care se mobilizeaz economiile
bneti ale populaiei. Deintorii ncaseaz anual dividende.
4

Exist unele fonduri mutuale i de investiii, care funcioneaz pe principiul

participrii deponenilor la investiiile efectuate de fondul respectiv, primind o cot parte
din profit, proporional cu valoarea participrii. Cei care doresc s-i converteasc
aciunile n bani lichizi, o pot face prin intermediul bursei de valori.
mprumuturile bancare pe termen lung i mijlociu
Firmele apeleaz la credite bancare atunci cnd resursele proprii sunt insuficiente,
n cazul unora cu activiti mai puin rentabile, iar n cazul altora, cu activitate prosper,
atunci cnd i propun proiecte de mare anvergur.
Recurgerea la mprumuturi bancare este subordonat unor cerine specifice pieei
financiare, n sensul de a respecta principiul echilibrului financiar al firmei i
solvabilitii sale n caz de conjunctur nefavorabil.
n economia romneasc, utilizarea creditelor pentru investiii ntmpin mari
obstacole, din cauza dobnzilor extrem de ridicate. Motivul principal l constituie
existena inflaiei. n astfel de mprejurri, bncile practic o rat real-pozitiv a
dobnzii (mai mare dect rata inflaiei).
Creditele pentru investiii, n funcie de garaniile care stau la baza lor, mbrac
mai multe forme.
a)
mprumuturi bancare ce se acord pe baz de garanii materiale. Aceste garanii
se refer la capitalul sau patrimoniul firmei, n special unele elemente ale activului
imobilizat, care ar putea fi valorificate la nevoie pentru recuperarea datoriei.
b)
Credite ipotecare. Cel care solicit creditul ipotecheaz o valoare, n general
cldiri, terenuri i mijloace circulante cu mare transferabilitate (convertire rapid n
lichiditi).
Aceast categorie de credite este, n general, mai restrns, fiind legat de micii
investitori, i se refer la locuine, la micile investiii din agricultur, la micile investiii
ale antreprenorilor care lucreaz pe cont propriu, asociaii familiale, mici SRL-uri etc.
c)
Credite de cash-flow. Aceste credite nu sunt garantate material. Singura garanie
este studiul de fezabilitate al afacerii. n rile dezvoltate acest tip de credit este categoria
cea mai rspndit.
n principiu, creditul de cash-flow implic cele mai mari riscuri, comparativ cu
celelalte categorii de credite. Astfel, dac din volumul creditelor acordate cu garanie
material doar 5% ajung la pierdere, la creditele de cash-flow pierderea este de 20% i
chiar mai mare. Acest lucru este neles i acceptat de ctre bnci, care i constituie
societi de asigurare i provizioane de risc.
Bncile comerciale romneti evit s acorde astfel de credite, datorit riscului pe
care-l presupun. Pentru acoperirea eventualelor pierderi, bncile trebuie s instituie
msurile care se impun i s exercite un control asupra agentului economic n cauz,
control care s cuprind toate laturile activitii.
Pentru a veni n sprijinul ntreprinderilor private, s-a creat Fondul Romn de
Garantare a Creditelor, a crui menire este, pe de o parte, s contribuie la consolidarea
sistemului bancar prin asumarea unei pri a riscului existent n acordarea unor
mprumuturi. Partea de garanie este de maxim 70% din valoarea creditului asigurat.
Stabilirea acestui plafon urmrete implicarea mai activ a bncilor n asumarea
rspunderii de mprire a riscului.
n faza iniial, au existat i ezitri din partea bncilor comerciale n a-i asuma
riscul acestui gen de credit (cash-flow). Dei exist riscul de a se nregistra i pierderi, la
5

creditul de cash-flow (suportate din provizioanele de risc) trebuie reinut c ele contribuie
ntr-o bun msur la dezvoltarea sectorului ntreprinderilor private.
Garaniile de credite se acord pe baza unor criterii privind eficiena i
rentabilitatea proiectului. Se au n vedere i unele prioriti, fiind preferate firmele care
produc o valoare adugat mare, i export producia sau amelioreaz infrastructura.
Bugetul de stat aloc fonduri pentru investiii n volume ct mai mici posibil,
asigurnd resurse doar pentru domenii care nu pot face fa pieei i concurenei, deci nu
prezint interes pentru investitorii particulari, dar a cror existen este necesar n
dezvoltarea economico-social a rii. Se au n vedere domenii de interes naional,
mbuntiri funciare, protecia mediului etc. (centrale nucleare, lucrri din domeniul
mineritului, petrolului, energiei electrice etc.).
De asemenea, se intervine cu fonduri de la buget pentru facilitarea acordrii de
credite bancare unor ageni economici (credite cu dobnzi stimulative, reduse) diferena
pn la nivelul ratei de pe piaa capitalului fiind suportat de stat.
1.2. Surse externe de finanare
Pentru nevoile de redresare, de retehnologizare a economiei se apeleaz la
mprumuturi externe i investiii directe de capital strin.
Creditele externe sunt de mai multe categorii i anume:
credite guvernamentale sau cu garanie guvernamental, n spatele crora este
statul, chiar dac se acord prin bnci;
credite bancare, unde riscul este exclusiv al bncilor;
credite acordate de instituii internaionale, gen FMI, BIRD, BERD etc. Creditele
guvernamentale se ntemeiaz pe convenia ncheiat ntre guvernul rii
care va acorda creditul i guvernul celei care va primi creditul, stabilindu-se totodat, i
plafoane de garanii ale mprumuturilor. n cadrul plafoanelor stabilite se pot primi credite
pentru achiziionarea de maini, utilaje, echipamente, dar numai din ara creditoare.
Guvernul Romniei este autorizat s contracteze i s garanteze mpreun cu BNR,
credite financiare externe, necesare aprovizionrii cu materii prime de baz i finanrii
investiiilor.
Investiiile directe de capital strin reprezint una din cile cele mai eficiente, mai
profitabile pentru procesul redresrii. Ele antreneaz schimbri substaniale, deoarece
astfel sunt atrase tehnici i tehnologii moderne i managementul adecvat. Pe lng
participarea la capital i susinerea retehnologizrii, firma strin poate asigura comenzi
i piee, chiar o pregtire mai eficient a forei de munc.
Creditele externe pe termen lung sunt acordate condiionat de ctre instituiile i
organismele internaionale de specialitate n vederea atingerii unor obiective propuse.
FMI, de exemplu, nu cere garanii materiale, ci garan ii generale, de politic economic,
adic aplicarea anumitor msuri, n perioada de timp pentru care se acord mprumutul,
care permit naintarea pe linia reformei economice, astfel nct s aib loc redresarea
balanei de pli a rii i s poat fi napoiat mprumutul.
La fel BIRD i BERD acord credite condiionate, adic numai mprumuturi pe
proiect, pentru a finana proiecte de investiii.
Toate celelalte bnci pretind o garan ie material, angajarea aurului, legarea
finanrii de un flux comercial i garantarea cu produsele respective. Acestea acord
credite pe baza unor studii de fezabilitate i n condiiile unor puternice garanii de
6

solvabilitate. Creditele sunt acordate pentru obiective comerciale vitale din programul de
restructurare.
1.3. Organisme financiare internaionale
Conferina de la Bretton-Woods (1944), organizat sub egida ONU a pus bazele
unui nou sistem monetar internaional. Importana acestei conferine const n
schimbarea complet a concepiei de pn atunci, prin introducerea spiritului nelegerii
mutuale, al cooperrii largi n problemele activitii financiar-valutare. De fapt, ea
marcheaz trecerea de la relaiile bilaterale la relaii financiar-valutare multilaterale.
Conferina a iniiat i nfiinarea a dou institu ii financiare internaionale: Fondul
Monetar Internaional (FMI) i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare
(BIRD).
Fondul Monetar Internaional a fost creat n 1947, cu scopul de a ajuta la
dezvoltarea relaiilor economice internaionale, prin facilitarea schimburilor valutare,
echilibrarea i armonizarea balanelor de pli externe i, n esen, stabilitatea cursurilor
valutare.
Acest organism internaional se prezint ca o instituie de asigurare unde fiecare
cotizeaz, dup mijloacele sale, pentru a putea s beneficieze de ajutoare substaniale.
FMI intervine n cazul ajustrii balanelor de pli i n privina dezvoltrii prin
mecanismele specifice de credit, la solicitarea guvernului rii respective.
Creditul acordat de FMI este un credit guvernamental sau cu garanie
guvernamental, n spatele cruia este statul, chiar dac se acord prin bnci. Creditul
este pe termen lung, condiionat de angajarea rilor mprumutate la ndeplinirea
anumitor obiective. Adic, nu se cer garanii materiale, ci garanii de politic economic:
aplicarea anumitor msuri n perioada de timp pentru care a fost fcut creditul, care
permit naintarea reformei economice, pentru a napoia mprumutul. Deci, va trebui s se
obin reducerea deficitului balanei i creterea rezervei valutare a rii.
Rspunderea pe care i-o asum FMI fa de programele de reform economic
ale rilor membre se asociaz cu cea a guvernelor rilor care solicit asisten n
nvingerea dificultilor grave cu care se confrunt. Rolul FMI este de a ajuta rile s se
redreseze prin acordarea unor mprumuturi avantajoase.
Principalele forme de mprumut utilizate de FMI, de care i Romnia a beneficiat
ncepnd din 1990 sunt:

aranjamentele de tip stand-by, care se acord rilor membre n scopul depirii

unor dificulti temporare privind balana de pli;

sprijinirea rilor cu venituri foarte sczute n finanarea programelor

macroeconomice pe termen mediu i a programelor de ajustare structural;

faciliti de finanare compensatorie, adic de acoperire a pierderilor nregistrate

de rile membre ale FMI n cazul creterii excesive a preului la ieiul de import.
n programele de ajustare pe care le analizeaz i le aprob i-a gsit loc i
componenta social. Obiectivul final urmrit este creterea economic real i durabil,
ceea ce implic o combatere n profunzime a inflaiei, a omajului, a dezechilibrelor
balanelor de pli i a ndatorrii excesive.
Mijloacele prin care acioneaz FMI sunt:
7

monitorizarea politicii economice stabilite de rile membre, n urma

recomandrilor primite i a dialogului detaliat cu reprezentanii FMI;

intervenia ntr-o manier i mai hotrt atunci cnd o ar aflat n criz a

balanei de pli i solicit ajutorul.
Asistena financiar de tip multilateral, acordat diverselor ri membre ale FMI,
n scopul relansrii economice, se pare c este de preferat unei asistene bilaterale, pentru
c garanteaz neutralitatea politic a sprijinului acordat, i n acelai timp, favorizeaz
atenuarea practicii mprumuturilor legate, adic condiionate de unele avantaje ce ar
putea fi cerute n schimb.
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD) a fost
nfiinat n 1945 i are sediul la Washington. Banca a avut la nceput menirea de a
finana refacerea economiei rilor ce au suferit n cel de-al doilea rzboi mondial. Dup
terminarea acestei misiuni, i-a asumat rolul finanrii unor investiii n scopuri
productive din rile n curs de dezvoltare, din rile srace, avnd prioritate sectorul
public.
BIRD a dobndit i numele de Banca Mondial deoarece aproape toate statele
lumii au aderat la acest organism. O ar poate dobndi calitatea de membru al Bncii
atunci cnd accept regulile de conduit n materie de finan e internaionale, respectiv
s adere la FMI i are o contribuie la fondul statutar al Bncii.
Fondurile de care dispune BIRD provin din trei surse principale: capitalul social
subscris de statele membre, capitalurile mobilizate prin emisiunile de obligaiuni i
beneficiul obinut din operaiile efectuate.
Mrimea sumei ce se subscrie de fiecare ar interesat s devin membru al
Bncii se negociaz, adic se stabilete n funcie de situaia sa economic i financiar,
apreciat prin produsul intern brut pe locuitor.
Fondurile Bncii Mondiale se creeaz n cea mai mare parte prin subscrieri din
partea rilor dezvoltate, alturi de toate statele lumii, care contribuie dup posibilitile
lor. Capitalul social este format din peste 1,37 milioane de aciuni, fiecare aciune
valornd 100.000 dolari SUA. Subscripia fcut de fiecare membru este divizat n
dou pri astfel:

10% se vars efectiv, constnd din 1% aur sau dolari SUA (sumele putnd fi
utilizate liber de Banc) i 9% n moneda statului subscriitor (sume ce se pot utiliza cu
consimmntul rii membre);

90%, rmas nevrsat, este pstrat de ctre fiecare membru, la banca sa

central, ntr-un cont la dispoziia BIRD.
Banca Mondial contracteaz mprumuturi pe termen lung pe pieele financiare
internaionale prin emiterea i vnzarea de obligaiuni. Aceste mprumuturi pe care le
primete sunt purttoare de dobnzi la nivelul pieei de capital.
n ceea ce privete profiturile Bncii, acestea rezult din dobnzile i
comisioanele de angajare aferente mprumuturilor acordate. Este vorba de sumele rmase
dup achitarea diverselor cheltuieli (dobnd la sumele mprumutate, salariile aparatului
bancar etc.).
Rolul Bncii Mondiale este de a sprijini statele membre cu fonduri pentru
reconstrucie i dezvoltare. Creditele se acord ntr-o manier clasic (n condiii de
pia), cu obligaia utilizrii lor eficiente, ceea ce presupune evitarea operaiunilor care ar
putea genera pierderi. Deci, Banca Mondial trebuie s mbine dou trsturi: s fie, n
acelai timp, instituie financiar internaional i instituie de dezvoltare internaional.
8

BIRD poate garanta sau acorda mprumuturi (sau particip la acordarea de

mprumuturi) tuturor statelor membre sau ntreprinderilor (industriale, agricole, de
transporturi) de pe teritoriile statelor membre.
Condiiile cerute sunt urmtoarele:
statul sau banca central s garanteze integral rambursarea mprumutului;
solicitantul s nu poat obine altfel mprumutul n condiii rezonabile pentru
el;
un comitet competent, printr-un raport scris, va recomanda proiectul, dup un examen
aprofundat al cererii;
banca estimeaz ce dobnd i ce taxe financiare sunt adaptate la natura proiectului;
n acordarea i garantarea unui mprumut, Banca va examina probabilitatea n care
mprumutatul i garantul sunt n msur s fac fa obligaiilor aferente mprumutului.

Obiectivele Bncii Mondiale pot fi sintetizate n urmtoarele:

2. Faciliteaz reconstrucia, dezvoltarea i punerea n valoare a resurselor rilor

membre;
3. Contribuie la completarea sau suplinirea lipsei de capitaluri pentru investiiile private
strine n rile membre;
4. Permite realizarea echilibrului pe termen lung al schimburilor internaionale pentru
rile membre.
Uneori, Banca Mondial recurge la combinarea mprumuturilor sale cu cele ale
altor instituii internaionale, creditul purtnd denumirea de cofinanare.
Procedura preliminar n vederea acordrii unui credit BIRD presupune
urmtoarele:
solicitarea de principiu a unei ri membre n baza unui studiu de fezabilitate a
investiiei;
raportul unei comisii de experi BIRD n urma vizitei efectuate n ara solicitatoare
i a analizrii oportunitii investiiei;
negocierea acordului de mprumut de ctre reprezentanii desemnai de Banc i
de ara solicitatoare;
aprobarea i semnarea acordului de mprumut de ctre Parlamentul rii
solicitatoare.
n cadrul Bncii Mondiale au fost create dou organisme, ca filiale ale sale:
Corporaia Financiar Internaional (CFI) i Asociaia Internaional de Dezvoltare
(AID). Banca mpreun cu filialele sale compun grupul Bncii Mondiale.
CFI (nfiinat n 1956) are ca scop s ajute ntreprinderile private din rile
membre pe calea dezvoltrii.
AID are rolul de a asista rile cele mai srace, n condiii mult mai favorabile
dect cele ale BIRD. Aceast instituie acord mprumuturi pentru proiecte de dezvoltare
al cror termen de rambursare poate fi de 35-40 de ani, incluznd i o perioad de graie
de 10 ani, fr dobnd, fiind perceput numai un comision de 0,75% pe an pentru
acoperirea cheltuielilor administrative.
Creditele pe termen lung apar de obicei sub form de ajutor bilateral sau ajutoare
acordate de ctre unele bnci regionale de dezvoltare.

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD)

A fost creat n 1991 n scopul acordrii de asisten rilor din Europa Central
i de Est, pentru crearea i dezvoltarea unei economii de pia. Acionarii si sunt att
din aceast regiune, printre care i Romnia, ct i din restul lumii, la care se adaug
Uniunea European i Banca European de Investiii.
n structura ei intern se afl dou departamente: Banca Comercial i Banca de
Dezvoltare.
Proiectele susinute de BERD trebuie s contribuie la dezvoltarea sectorului privat, la
ncurajarea investiiilor strine directe, crearea i consolidarea instituiilor financiare,
restructurarea industriei, crearea unei infrastructuri moderne pentru dezvoltarea sectorului
privat, promovarea ntreprinderilor mici i mijlocii, protejarea mediului ambiant.
Sprijinul acordat rilor din Europa Central i de Est de ctre BERD const n
asisten tehnic i financiar, pentru a le ajuta la grbirea procesului de tranziie la
economia de pia.
Plasamentele fondurilor sale sunt direcionate astfel:
cel puin 60% ctre ntreprinderile sectorului privat i ntreprinderile din
proprietatea statului care sunt n perspectiv de privatizare;
cel mult 40% ctre infrastructura public sau alte proiecte.
Banca poate oferi asisten n urmtoarele domenii:
servicii consultative;
identificarea proiectelor, pregtirea i finanarea infrastructurii sectoarelor;
mobilizarea finanrii adiionale din surse publice i private, pe baz de
cofinanare;
sprijinirea implementrii proiectului, inclusiv furnizrii de utilaje i
echipamente.
Propunerile de finanare naintate BERD trebuie bazate pe urmtoarele:
proiecte nsoite de planuri de afaceri sau studii de fezabilitate;
un raport de analiz i o expertiz a partenerilor;
minimul de fonduri cerute de banc (5 mil. EURO);
finanarea n moned convertibil;
s corespund prioritilor bncii i n cazul ntreprinderilor comerciale;
disponibilitate de capital n ntreprindere sau pentru proiect.
Banca European de Investiii (BEI)
BEI are misiunea de a favoriza realizarea obiectivelor Uniunii Europene, prin
acordarea de resurse financiare pe termen lung pentru realizarea unor investiii viabile.
Banca ofer servicii pe linia evalurii i finanrii proiectelor de investiii.
Pentru a-i atinge scopul, proiectele i programele trebuie s fie viabile n patru
domenii: economic, tehnic, ecologic i financiar. Fiecare proiect de investiii este serios
evaluat i urmrit pn la atingerea scopului su.
Banca finaneaz proiecte ale rilor din cadrul Uniunii Europene, iar mprumutul
nu depete, n linii generale, 50% din costurile de investiii. El poate fi utilizat alturi
de subveniile naionale.
BEI finaneaz investiii de mari dimensiuni (pornind de la 25 mil. EURO) prin
mprumuturi individuale n colaborare cu iniiatorul proiectului. Proiectele de dimensiune
medie i mic sunt susinute indirect sau prin mprumutarea bncilor care opereaz la
nivel naional sau regional.
10

Criteriile de aprobare a creditelor se refer la:

existena legturii investiiei cu politicile Uniunii Europene;
viabilitatea tehnic i financiar a proiectului de investiii;
respectarea regulilor de protecie a mediului nconjurtor;
situaia financiar a iniiatorului, perspectivele de cash-flow i garaniile oferite.
Durata mprumutului poate ajunge pn la 20 de ani. Ea depinde de tipul i durata
de via tehnologic a proiectului.
Scderea rolului statului n dezvoltarea economic, odat cu demararea procesului
de privatizare, precum i deficitele bugetare ale multor ri, constituie motivul pentru
care bncile comerciale, instituiile financiare multilaterale (Banca Mondial, BERD),
precum i ageniile de creditare se uit din ce n ce mai puin la garaniile date de stat n
sprijinul unor proiecte, fiind interesate mai mult de viabilitatea proiectului n cauz din
punct de vedere comercial i de structura sa solid din punct de vedere financiar.
Finanarea de proiect este orice finanare care se realizeaz doar pe baza
caracteristicilor proiectului nsui. Sunt excluse din start proiectele iniiate de firme n
care finanarea extern este mobilizat pe baza propriei lor stabiliti i nu pe baza
soliditii proiectului nsui, precum i ntreprinderile de stat crora, n mod obinuit, li
se aloc fonduri de la bugetul de stat sau crora li se acord garanie guvernamental
pentru realizarea proiectului respectiv.
1.4. Leasing-ul (credit-bail)
Cunoscut la noi din literatura de specialitate dar foarte frecvent utilizat n practica
multor ri dezvoltate, credit-bail a aprut ca varianta francez a sistemului american de
leasing.
Credit-bailul nu este o surs propriu-zis de finan are a investiiilor, ci creeaz
posibilitatea pentru ntreprindere de a dispune de anumite bunuri fr a fi obligat s le
cumpere (fr a deveni proprietara lor).
Conform legii franceze, credit-bail este definit ca o operaiune de nchiriere a
bunurilor de echipament, a utilajelor i bunurilor imobiliare de folosin comun,
cumprate special pentru a fi nchiriate de ctre ntreprindere, care le pstreaz n
proprietate, dnd dreptul locatarului de a achiziiona integral sau parial bunurile
respective la un pre convenit n funcie de vrsmintele efectuate sub form de chirie.
n efectuarea unei operaiuni de credit-bail intervin trei organisme:
ntreprinderea care are nevoie de bun;
furnizorul (vnztorul);
organismul financiar al credit-bail.
Spre deosebire de o nchiriere obinuit, credit-bail confer locatarului dreptul de
a deveni proprietarul bunului la sfritul contractului, la un pre convenit. Astfel, creditbail apare ca un substitut interesant al unei surse de finanare a investiiilor.
Credit-bail prezint avantaje importante pentru toate cele trei tipuri de organisme
implicate, date de atenuarea sau chiar eliminarea efectelor riscului indus prin operaiunile
de finanare i investiionale clasice. Principalul avantajat al acestei operaiuni rmne a
fi utilizatorul care poate beneficia de efectele folosirii bunului respectiv fr a angaja
integral suma, aa cum ar trebui s fac n cazul cumprrii.
11

Utilizatorul alege bunul de care are nevoie de la furnizor, depunnd o

documentaie complet apoi organismului de credit-bail cu care ncheie un contract.
Organismul financiar de credit-bail este cel care acoper financiar operaiunea fa
de furnizor. Uneori, acesta oblig furnizorul la plata unui avans care nu reprezint dect
o parte din valoarea bunului. n perioada de exploatare utilizatorul pltete o chirie, de
regul la nceputul fiecrei perioade.
Utilizatorul realizeaz astfel o economie de investiii, chiar dac suma avansului
i a plilor ulterioare succesive depete valoarea preului integral de achiziie a
bunului. n plus, are posibilitatea de a cump ra bunul la un pre i termen convenite.
Riscul operaiunii este mprit, de fapt, ntre cele trei organisme.
n sens relativ, credit-bail asigur i posibiliti suplimentare de mprumut pentru
utilizator, sumele pltite neafectnd rata ndatorrii.
1.5. Structura de finanare a investiiilor
n structura surselor de finanare a investiiilor, efortul propriu (autofinanarea)
rmne permanent pe primul plan.
n principiu, pentru investitor autofinanarea pare a fi o surs gratuit, deoarece nu
presupune nici un fel de pl i. Dar, totui, ca o parte a capitalului propriu, autofinanarea
are i ea un cost sau, mai degrab, un cost de oportunitate, dat de limita ratei de
rentabilitate cerute de acionari (de proprietari). Aceasta pentru c ei renun la o
remunerare suplimentar n scopul asigurrii de resurse financiare pentru dezvoltarea
viitoare a firmei.
Autofinanarea pentru investiii se realizeaz pe baza fondurilor proprii de origine
intern: rezerve i amortizare.
n sens practic pot fi puse n eviden dou modaliti de evaluare a nivelului
posibil al autofinanrii.
Prima modalitate, numit comercial, sugereaz mai degrab o determinare de
principiu a nivelului posibil al autofinanrii. n acest sens, autofinan area apare ca
diferena dintre totalul vnzrilor i totalul cheltuielilor prevzute pentru o perioad (un
an). Trebuie precizat c n totalul cheltuielilor nu se include amortizarea.
A doua modalitate de calcul, n sens financiar-contabil, poate fi dezvoltat pe baza
urmtoarei relaii de calcul:
Af = (P C Cf ) (P C Az )T , unde:
A f capacitatea de autofinanare a
ntreprinderii; P total ncasri;
C total cheltuieli (fr amortizare);
Az amortizarea anual;
T rata impozitului;
Cf cheltuieli financiare.
Din aceasta, deducnd dividendele sau venitul proprietarilor se obine
autofinanarea prevzut sau efectiv a unei perioade.
Nivelul autofinanrii este influenat de:
cifra de afaceri;
politica de mprumut;
politica de amortizare;
politica de distribuire a dividendelor.
12

Proporiile n care ntreprinderea i acoper finanarea proiectelor sale din diferite

surse pot fi diferite. n principal dou sunt determinantele acestei structuri:
posibilitile de acces la fiecare surs;
costul specific al fiecrei surse.
n condiii de acces nelimitat la oricare surs, cea mai bun structur de finanare
a proiectelor este aceea prin care ntreprinderea poate realiza un cost mediu minim al
capitalului.
Dac ntreprinderea va urmri s-i diminueze costul capitalului atunci pare
normal ca ea s apeleze la diferite surse n ordinea descresctoare a costurilor specifice
de remunerare.
Pentru o pia financiar relativ echilibrat sursa cea mai ieftin este mprumutul.
Orientarea ntreprinderii spre finan area proiectelor sale prin mprumut este deci
fireasc. n acest mod ntreprinderea obine un efect de levier pozitiv, care va permite o
cretere a beneficiilor i, implicit, a beneficiilor de repartizat.
Efectul de levier poate fi determinat cu ajutorul relaiei:
l = L(r e), unde
l efectul de levier;

L=K

= rata ndatorrii, n care:

D datoria pe termen mediu i lung;

K nivelul capitalului permanent al ntreprinderii;
r rata rentabilitii economice a capitalului;
e costul remunerrii mprumutului (rata dobnzii).
Tentaia ntreprinderii spre mprumuturi este temperat de riscul propriu, pe de o
parte, i de solicitarea de garanii din partea celui care acord mprumutul, pe de alt
parte. n aceste condiii, rata ndatorrii, calculat ca raport ntre datoriile pe termen
mediu i lung i capitalul propriu, nu va putea fi acceptat peste o anumit limit.
Uneori, reglementrile legale fixeaz limita ratei ndatorrii. Aadar, ntreprinderea va
trebui s caute o structur echilibrat de finanare, care s-i asigure procurarea resurselor
la cel mai mic cost.
Modul de finanare a proiectului va avea consecine asupra fluxurilor anuale de
fonduri ale ntreprinderii, iar structura optim de finanare poate fi stabilit analiznd
modificarea costului capitalului n raport cu rata ndatorrii.
Activitatea unei ntreprinderi este necesar a fi finanat att pe termen scurt
(investiiile n active circulante), ct i pe termen lung (investiiile n active fixe). Pentru
anumite perioade este posibil a fi transferate anumite fonduri necesare finanrii pe
termen lung pentru realizarea finanrii pe termen scurt.
Firmele care-i desfoar activitatea pe actuala pia romneasc sunt
ntreprinderi mari (n general cele cu capital de stat sau cu capital majoritar de stat) i
ntreprinderi mici i mijlocii (cu capital privat). Ambele categorii se confrunt cu
probleme privind finanarea produciei pe termen scurt, ct i pe termen lung. n timp ce
ntreprinderile mari utilizeaz toate fondurile pentru realizarea finanrii pe termen scurt
(i nu reuesc ntotdeauna) cu rezultate negative asupra ntregii activiti i asupra
viabilitii ntreprinderii pe termen lung, ntreprinderile mici i mijlocii ncearc s
obin fonduri pentru investiii. Din acest motiv este important s fie susinut
dezvoltarea investiiilor. Problema care apare este legat de gsirea surselor de finanare
pentru aceste ntreprinderi.
13

Concluzii
Iniial, orice proiect de investiii se bazeaz pe acumulrile anterioare de capital ale
investitorului, dar i pe sursele altor investitori dispui s-i angajeze economiile. Astfel,
sursele din care pot fi finanate investiiile sunt: surse din interiorul rii i surse din exterior,
sau ntr-o alt clasificare surse proprii i surse atrase.
Autofinanarea reprezint capacitatea firmei de a produce resurse investi ionale din
profitul net, amortismentul cumulat, ncasrile din vnzarea utilajelor scoase din funciune,
emiterea i vinderea de aciuni i mobilizarea rezervelor. ns, de cele mai multe ori firmele sunt
nevoite s apeleze la mprumuturi bancare pe termen lung i mijlociu. Astfel, creditele pentru
investiii pot fi credite pe baz de garanie material, credite ipotecare i credite de cash-flow.
Un loc aparte n finanarea investiiilor l reprezint leasing-ul (creditul-bail), care
are avantajul c utilizatorul acestuia realizeaz o economie de investiii.
Aadar, pe parcursul acestui capitol au fost prezentate sursele de finanare necesare
realizrii unei investiii care va duce la creterea profitului, a productivitii, la acoperirea
unor noi segmente de pia, la lrgirea gamei de produse sau mai bine spus la eficientizarea
activitii unei firme. n capitolul urmtor va fi prezentat conceptul de eficien economic i
decizia de investiii.

Cuvinte cheie
surse de finanare;
surse proprii;
surse atrase;
cash-flow;
leasing/credit-bail;
autofinanare;
efect de levier.
CAP. 2. RENTABILITATEA INVESTIIILOR
2.1 Definitia rentabilitatii
Rentabilitatea constituie o forma sintetica de exprimare a eficientei economice, care
reflecta capacitatea unei firme de a realiza profit. In conditiile economiei de piata, profitul
constituie obiectivul de baza al oricarei intreprinderi. Cresterea acestuia si, implicit, a
rentabilitatii constituie o necesitate obiectiva, vitala pentru insasi existenta intreprinderii.
Intreprinderile care se dovedesc nerentabile sunt supuse falimentului. Rentabilitatea apare,
astfel, ca instrument hotarator in mecanismul economiei de piata, in orientarea productiei in
raport cu cerintele consumatorilor (productivi sau individuali). Rentabilitatea presupune
obtinerea unor venituri, in urma vanzarii si incasarii productiei fabricate, mai mari decat
cheltuielile efectuate cu realizarea acesteia.
Pentru exprimarea rentabilitatii la nivelul unei firme, se utilizeaza doua categorii de
indicatori:
a) Indicatori absoluti: rezultatul exercitiului; rezultatul din exploatare; rezultatul net.

14

b)

Indicatori relativi (rate de rentabilitate): rata rentabilitatii economice; rata

rentabilitatii financiare; rata rentabilitatii resurselor consumate; rata rentabilitatii
veniturilor; rata rentabilitatii comerciale;

Rezultatul total al exercitiului (profit sau pierdere) reprezinta un indicator sintetic

prin care se apreciaza, sub forma absoluta, rentabilitatea unei firme. Nivelul sau se calculeaza
in Contul de Profit si Pierderi, ca diferenta intre veniturile totale (Vt) si cheltuielile totale (Ct),
astfel:
Rt (Pb) = Vt - Ct.
Nivelul rezultatului total se mai poate stabili prin insumarea rezultatului de exploatare
(Re) cu rezultatul financiar (Rf) si cu rezultatul extraordinar (Rex):
Rt = Re + Rf + Rex = (Ve - Ce) + (Vf - Cf) + (Vex - Cex).
Prin insumarea rezultatului de exploatare cu rezultatul financiar se obtine rezultatul
curent (Rc):
Rc = Re + Rf,
iar Rt = Rc + Rex.
Analiza rezultatului total are doua componente:
-

analiza structurala: prin care se urmareste surprinderea contributiei diferitelor elemente

componente la realizarea acestuia. In acest scop, se poate determina ponderea fiecarei
componente in rezultatul din exploatare. Pot fi astfel identificate acele componente cu
cea mai mare contributie la realizarea profitului, carora trebuie sa li se acorde o atentie
sporita.

analiza factoriala: necesita studierea acestuia cu ajutorul unor modele de tip determinist,
care permit stabilirea factorilor ce influenteaza nivelul si evolutia sa, precum si
masurarea acestor influente.

Rezultatul din exploatare reprezinta cea mai importanta componenta a rezultatului

total, fiind agreat, in principal, de investitori pentru caracterizarea rentabilitatii economice a
activitatii finantate. Nivelul sau se poate determina pe baza Contului de Profit si Pierderi, ca
diferenta intre veniturile din exploatare si cheltuielile din exploatare:
Re = Ve - Ce
Si acest indicator poate fi analizat din punct de vedere structural si factorial.
In cadrul rezultatului din exploatare ponderea principala revine profitului aferent cifrei
de afaceri, calculat ca diferenta intre cifra de afaceri si cheltuielile aferente cifrei de afaceri:
Pr = CA - C
Nivelul sau este influentat de 4 factori directi: volumul vanzarilor, structura productiei,
costul pe unitatea de produs si pretul de vanzare.

15

Ratele de rentabilitate reprezinta indicatori sintetici, prin care se apreciaza, sub forma
relativa, situatia profitabilitatii sau a capacitatii intreprinderii de a produce profit. Rata
rentabilitatii, ca indicator de performanta, poate avea mai multe forme de exprimare, in
functie de modul de raportare a unui indicator de efecte sau rezultate obtinute (profitul, EBE
sau alti indicatori partiali ai rentabilitatii) la un indicator de flux global al activitatii (cifra de
afaceri, venituri din exploatare, valoarea adaugata) sau la mijloacele economice avansate sau
consumate pentru obtinerea rezultatului respectiv (ca indicatori de efort). Cele mai importante
rate de rentabilitate sunt: rata rentabilitatii economice, rata rentabilitatii financiare, rata
rentabilitatii resurselor consumate, rata rentabilitatii veniturilor.
Rata rentabilitatii economice masoara performantele totale ale activitatii unei firme,
independent de modul de finantare si de sistemul fiscal. Aceasta rata se poate exprima sub mai
multe forme, in functie de modul de exprimare a indicatorului de efort. Intalnim, astfel:
- rata rentabilitatii economice a activelor, cand indicatorul de efort este reprezentat de
activele totale sau cele de exploatare;
- rata rentabilitatii economice a capitalului investit, cand indicatorul de efort este
reprezentat de capitalul investit.
a) Rata rentabilitatii economice a activelor se calculeaza ca raport intre rezultatul total
al exercitiului sau profitul brut total (Pb) si activul total (At), format din activele imobilizate
(Ai) si activele circulante (Ac):

Nivelul sau prezinta interes, in primul rand, pentru managerii intreprinderii, care
apreciaza, astfel, eficienta cu care sunt utilizate activele disponibile.
b) Rata rentabilitatii economice a capitalului investit se determina ca raport intre
rezultatul total al exercitiului sau rezultatul din exploatare si capitalul investit:

.
De nivelul acestei rate sunt interesati, in primul rand, investitorii actuali si cei
potentiali (actionarii si bancile), care o compara cu rentabilitatea altor forme de plasament
(dobanzile la depozitele bancare, castigul din plasarea capitalului la alte intreprinderi etc.), dar
si managerii, pentru care un nivel ridicat al acestei rate semnifica o gestiune eficienta a
capitalurilor investite. In acest sens, ei compara rata rentabilitatii economice cu rata medie a
costului capitalului (Rci), putandu-se intalni urmatoarele situatii:
- cand Re > Rci, inseamna ca activitatea desfasurata degaja o rentabilitate economica
superioara costului capitalului, inregistrandu-se o valoare adaugata economica pozitiva, care
va spori valoarea de piata a intreprinderii;
- cand Re < Rci, inseamna ca rentabilitatea obtinuta nu poate acoperii solicitarile
furnizorilor de capital, inregistrandu-se o valoare adaugata economica negativa si o reducere a
capitalurilor proprii.
Rata rentabilitatii financiare (Rf) exprima eficienta utilizarii capitalului propriu al
firmei. Din acest considerent, rata rentabilitatii financiare prezinta o importanta deosebita, in
primul rand, pentru actionari, care apreciaza, in functie de nivelul acesteia, daca investitia lor
16

este justificata si daca vor continua sa sprijine dezvoltarea firmei prin aportul unor noi
capitaluri sau prin renuntarea, pentru o perioada limitata, la o parte din dividendele cuvenite.
Rata rentabilitatii financiare este influentata, in mod esential, de existenta a doi factori:
- folosirea in cadrul structurii de capital a intreprinderii a capitalului imprumutat;
- deductibilitatea cheltuielilor cu dobanzile, prin posibilitatea introducerii acestora pe
cheltuielile intreprinderii (drept cheltuieli financiare) si existenta efectului de "scut de
impozit".
In plus, este necesar ca rata rentabilitatii economice sa fie superioara costului
capitalului imprumutat, in caz contrar, folosirea capitalurilor imprumutate devenind
ineficienta.
Rata rentabilitatii financiare se poate calcula prin raportarea profitului net (Pn) la
marimea capitalului propriu, astfel:

Din relatia de calcul al acestei rate, rezulta ca, pentru cresterea nivelului sau, este
necesar ca profitul net sa creasca intr-un ritm superior cresterii capitalului propriu.
Rata rentabilitatii resurselor consumate (Rc) se exprima ca raport intre un anumit
rezultat economic si cheltuielile efectuate pentru obtinerea acestuia. Prezinta interes pentru
managerii intreprinderii, care trebuie sa asigure o utilizare eficienta a resurselor disponibile.
Putem calcula, astfel, urmatoarele rate:
a) Rata rentabilitatii cheltuielilor de exploatare (Rce):

;
in care:

Ce - cheltuielile de exploatare;

b) Rata rentabilitatii cheltuielilor aferente cifrei de afaceri (Rc), calculata ca raport

intre profitul aferent cifrei de afaceri a intreprinderii (Pr) si costul productiei vandute:

Modificarea ratei rentabilitatii resurselor consumate se explica, in mod direct, prin

modificarea structurii productiei vandute (s), a costurilor pe produse (c) si a preturilor de
vanzare fara TVA pe categorii de produse (p). Nivelul acestei rate depinde de activitatea
desfasurata de intreprindere, fiind mai ridicat in firmele cu rotatie lenta a activelor si mai
scazut in firmele cu rotatie rapida.

17

Rata rentabilitatii veniturilor (Rv) exprima profitul total ce revine la 100 lei venituri.
Nivelul sau se determina cu relatia:

.
Prin acest model, urmarim corelatia dintre dinamica profitului si dinamica veniturilor.
O varianta a ratei rentabilitatii veniturilor, circumscrisa activitatii de exploatare, este
rata rentabilitatii comerciale (Rcom). Aceasta rata exprima eficienta activitatii de
comercializare a intreprinderii, ca rezultat al eforturilor de promovare a produselor si al
politicii de preturi adoptate de intreprindere. Daca ne vom referi strict la activitatea de
productie si comercializare, adica la profitul aferent cifrei de afaceri, deoarece rezultatul de
exploatare poate contine influenta altor elemente, care nu au legatura directa cu cifra de
afaceri, rata rentabilitatii comerciale sau a vanzarilor poate fi exprimata astfel:

Aceste modele cuprind aceiasi factori de influenta ca si rata rentabilitatii resurselor

consumate, situati in aceeasi ordine de conditionare: structura productiei, costul de productie
si pretul de vanzare. Nivelul acestei rate depinde de activitatea desfasurata de intreprindere,
fiind mai ridicat in firmele cu rotatie lenta a activelor si mai scazut in firmele cu rotatie
rapida.

18

BIBLIOGRAFIE

1. Cistelecan, L. Procesul investiional, Ed. Academiei, Bucureti, 1983

2. Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar, Bucureti,
1997
3. Vasilescu, I., Strategia investiional continuitate i modernitate, n vol.
Investiiile i relansarea economic, Editura Semne, Bucureti, 1996
4. Zai, D., Fundamentele economice ale investiiilor, Editura Sanvialy, Iai, 1996

19