TEMA 2.

CLIMATUL INVESTIIONAL

1. Concepii privind climatul investiional 2. Factorii determinani ai climatul investiional 3. Politica investiionl la nivel micro i macroeconomic 4. Climatul investiional n diferite state ale lumii 5. Climatul investiional i politica investiional n R.Moldova Cuvinte cheie: climat investiional; factori determinani ai climatul investiional; politica investiional; atractivitate investiional; potenial investiional; oportunitate investiional; rating etc.

1. Concepii privind climatul investiional

Noiunea de climat investiional reflect nivelul de atractivitate a unei ri (ramuri, zone, regiuni) pentru alocarea investiiilor. Dup cum subliniaz economistul rus, S.V.Fomiin, n tiina economic noiunea de climat investiional se afl nc n proces de constituire. De obicei, prin climatul investiional se subnelege totalitatea factorilor politici, social-economici, financiari, socio-culturali, organizatorici, juridici i geografici, care sunt prezeni, ntr-o ar sau alta, i care atrag sau resping capitalul strin. Contextul macroeconomic care favorizeaz atragerea investiiilor, numit generic climat investiional, este o noiune foarte complex, fiind determinat de un mix de elemente interdependente, ce includ: (SLIDE) stabilitatea politic i cea macroeconomic pe termen lung; stabilitatea i supremaia legislaiei; independena justiiei pentru a asigura drepturile investitorilor; reguli clare i nediscriminatorii privind activitatea economic (implicit cea investiional); dezvoltarea infrastructurii de afaceri, inclusiv serviciile financiare, juridice etc., precum i alte elemente, printre care nu mai puin importante fiind: accesul la pieele de desfacere i la resurse (umane, naturale, tehnologice, etc.); transparena n activitatea organelor de stat cu funcii de reglementare i control;

ncrederea n mediul de afaceri etc.

Deci, noiunea de climat investiional este abordat ca sistem de factori i premise economice, politice, instituionale i de drept, precum i amplitudinea de aciune a acestora, capabili s intervin n procesul de realizare investiional, modificnd comportamentul investiional spre stimulare sau destimulare i reflectnd nivelul de atractivitate al unei ri (ramuri, zone, regiuni) pentru alocarea investiiilor. n literatura de specialitate i n publicistica economic nu exist o linie de demarcare clar ntre conceptul de climat de afaceri (de antreprenoriat) i cel de climat de investiii (investiional). n majoritatea cazurilor, ele sunt utilizate ca sinonime dei, aparent, climatul de investiii ar trebui s se raporteze la climatul de afaceri ca parte la ntreg. Dar, deoarece investiia reprezint esena oricrei afaceri, iar scopul final al unui proiect de investiie ca i al oricrei afaceri este obinerea profitului, vom tinde spre utilizarea cu sens identic al celor dou concepte. Preciznd aceste aspecte, menionm c climatul investiional poate fi tratat ca condiii generale, att cele prezente (favorabile i nefavorabile), ct i cele viitoare (riscuri sau oportuniti), care ncurajeaz sau descurajeaz alocarea investiiilor n afaceri.

2. Factori determinani ai climatul investiional

Climatul investiional al unei ri este determinat de valorile unui ir de parametri care reflect imaginea integral a rii, capacitatea rii pentru nsuirea investiiilor, riscurile aferente procesului investiional etc. Condiiile date se formeaz sub incidena unor factori de origine: economic; politic; instituional; de infrastructur; legislativ; cultural etc.

Prezentarea detaliat a acestora ar include: resursele naturale i starea mediului; calitatea forei de munc; nivelul de dezvoltare a infrastructurii; transparena i previziunea vieii i a deciziilor politice; stabilitatea macroeconomic i solvabilitatea balanei de pli externe; calitatea guvernrii i a administraiei publice locale; stabilitatea i calitatea cadrului juridic; nivelul de criminalitate i corupie; transparena i democraia dirijrii corporative; calitatea sistemului financiar bancar, inclusiv a celui fiscal; bazele administrative, informaionale i tehnice de

ptrundere pe piee, inclusiv reglementarea comerului extern; nivelul de monopolizare i de concuren pe piaa intern; inflaia etc. Pentru a sistematiza factorii determinani ai climatului investiional vom prezenta cteva criterii de clasificare mai semnificative, ntlnite n literatura de specialitate:

1. Conform nivelului de manifestare,

factorii determinani ai climatului investiional se divizeaz n: Factorii nivelului macroeconomic: factorii stabilitii economice (situaia bugetar, starea balanei de pli, datoria public, inclusiv cea extern); factorii de evaluare redai prin preuri (inflaia, dobnda, cursul valutar); factorii politici i sociali (stabilitatea politic, nivelul corupiei i a criminalitii, nivelul de previziune a situaiei politice, omajul, nivelul calitii vieii); factorii de natur fiscal (calitatea sistemului fiscal, presiunea fiscal, politica fiscal), factori determinani ai infrastructurii de pia (nivelul de dezvoltare a sistemului bancar i a altor instituii financiare, starea instituiilor pieei valorilor mobiliare); factori ce determin cadrul legislativ (calitatea cadrului legislativ, nivelul de previziune a modificrilor cadrului juridic, stabilitatea legislaiei). Factorii nivelului microeconomic: factori psihologici(cultura investiional; preferine individuale ale investitorilor n materie de plasament, bazate pe cunoaterea anumitor domenii de activitate, pe existena oportunitilor de investiii; aversiunea fa de risc a investitorilor; instincte); factori economici i financiari (situaia financiar a ntreprinderii, rentabilitatea unitii economice, mobilitatea ntreprinderii, rentabilitile scontate a investiiilor reale, existena surselor de finanare a investiiilor, accesibilitatea la surse externe de finanare, posibilitatea de dezinvestiii); factorii ce determin conjunctura pieei (consumatorii, furnizorii, amplasamentul, concurenii); factorii administrativi (calitatea managerului i a echipei de gestiune: capacitatea de a organiza afaceri, de a evalua perspectivele investiionale, existena experienei).

2. Dup natura sa,

factorii determinani ai climatului investiional se divizeaz n: Factori de natur economic: politica macroeconomic; strategia comercial; nivelul i modul de implicare a statului; modul de formare a preurilor; prioritile n investiii; structura financiar; instabilitatea economic regional etc. Factori de natur politic: factorii situaiei politice interne (structura social; cadrul instituional; personalitile; mecanismele de control etc.); factorii situaiei politice externe (instabilitatea politicii regionale, importana geopolitic, apartenena la o grupare politic erc.).

3.Conform relaiei risc-rentabilitate, factorii determinani ai climatului investiional se divizeaz n: Factorii care determin potenialul rii de asimilare a investiiilor (resursele materiale; potenialul productiv al rii; infrastructura; calitatea forei de munc; calitatea instituiilor etc.) Factorii care caracterizeaz riscul investiional (politici; economici; sociali; criminali; ecologici, financiari; legislativi etc.). Estimarea climatului investiional dintr-o anumit ar sau regiune se realizeaz n baza analizei complexe i riguroase a factorilor anterior menionai. n cazul n care investitorii poteniali iau decizia de plasare a capitalurilor sale n cadrul economiei unei ri este important analiza oportunitilor investiionale de care vor putea beneficia n desfurarea activitii sale antreprenoriale. Cunoaterea oportunitilor investiionale constituie un punct forte pentru planificarea activitii sale economice i din start i permite investitorului conturarea unor prognoze vis-a-vis de viitorii parteneri de afaceri, de posibilitile de extindere teritorial prin penetrarea pe noi piee de desfacere, de selectarea ramurii atractive etc. Oportunitile investiionale sunt determinate de influena factorilor de contribuie de natur economic, tehnic, juridic i financiar (vezi figura 1).

Aspecte economice

Aspecte tehnice i tehnologice

Oportunitile investiionale Aspecte juridice

Aspecte financiare

Fig.1 Componena oportunitilor investiionale

Aspectele economice care vor fi analizate de investitor sunt: Cucerirea unui segment de pia, evitnd barierele tarifare i netarifare; Folosirea unor materii prime, a forei de munc i a altor resurse existente n ara n care investete, fr a face cheltuieli suplimentare de transport, cheltuieli cu pregtirea forei de munc etc.; Lrgirea pieei de desfacere a produsului finit - intrarea cu produse finite nu doar pe piaa rii n care s-a investit ci i posibilitile de export pe pieele cu potenial de consum mare ale rilor vecine. Posibilitate de accesare facil a pieei de mprumut i nivelul ratei dobnzii la credite oferite; Tempourile inflaioniste etc.

Aspectele tehnice i tehnologice cuprind urmtoarele: Posibiliti de implantare a noilor ntreprinderi, noilor utilaje, soluiilor tehnologice i organizatorice de vrf; Amplificarea folosirii capacitilor de producie existente; Fabricarea noilor produse sub noua marc, mai cunoscut pe piaa internaional; Gradul de absorbie a know-how-urilor;
Posibilitate de individualizare a produsului fabricat;

Metode manageriale de nalt eficacitate; Posibilitatea de creare a unor zone industriale n regiunile mai slab dezvoltate a rii etc.

Aspectele juridice includ:

Stabilitatea sistemului legal; Transparena legislaiei; Gradul de concordan i complimentare a legilor, regulamentelor i hotrrilor luate; Posibiliti de evitare a legislaiei; Gradul de complexitate a practicii de apel i arbitraj; Procedura de expropriere, n cele mai dese cazuri realizat prin metoda naionalizrii; Posibilitatea de repatriere a proprietii i a capitalului etc.

Aspectele financiare ce prezint interes pentru decizia investitorului sunt : Avantajele financiare sub forma dividendelor pe care poate s le repartizeze n totalitate sau n anumite proporii, conform legislaiei rii n care a investit;

Posibilitatea de a transfera total sau parial beneficiile obinute n urma activitii sale investiionale; Avantaje fiscale sub forma reducerilor i scutirilor de impozite, taxe vamale ; Avantaje monetare n privina schimbului valutar i lipsa restriciilor n acest domeniu etc.;

3. Politica investiionl la nivel micro i macroeconomic 3.1. Politica investiionl la nivel microeconomic Activitatea investiional caracterizeaz procesul fundamentrii i realizrii celor mai eficiente forme de alocare a capitalului n scopul creterii potenialului economic al ntreprinderii. Activitatea investiional a ntreprinderii se caracterizeaz prin urmtoarele particulariti de baz:

1. este principala form de realizare a strategiei economice a ntreprinderii, de

asigurare a creterii activitii sale operaionale. Practic, toate sarcinile dezvoltrii economice a ntreprinderii necesit creterea volumului sau nnoirea structurii activelor operaionale. Aceast cretere a activelor i nnoire a lor se efectueaz n procesul diferitelor forme ale activitii investiionale a ntreprinderii. Politica investiional a ntreprinderii este o parte component a strategiei generale de dezvoltare economic a acesteea.

2. poart un caracter subordonat fa de scopurile i sarcinile activitii operaionale

ale ntreprinderii, dei unele forme ale investiiilor ntreprinderii pot genera temporar un venit mai mare dect cel din activitatea operaional. Dei principala sarcin strategic a ntreprinderii const n dezvoltarea activitii operaionale i asigurarea condiiilor sporirii venitului generat de ea, activitatea investiional a ntreprinderii are ca scop s asigure creterea formrii venitului operaional n perspectiv pe dou ci: pe calea asigurrii creterii venitului operaional din contul mririi volumului activitii economice; i pe calea asigurrii micorrii cheltuielilor operaionale specifice.

3. se caracterizeaz printr-o ritmicitate periodic. Periodicitatea acestei activiti este

determinat de o serie de condiii necesitatea acumulrii preliminare a resurselor financiare pentru iniierea realizrii unor proiecte investiionale mari; folosirea condiiilor externe

favorabile pentru realizarea activitii investiionale; crearea condiiilor interne pentru salturi investiionale eseniale.

4. i sunt caracteristice riscuri specifice, generalizate prin noiunea de risc

investiional. Nivelul riscului investiional, de obicei, depete nivelul riscului operaional. Aceasta se datoreaz faptului c n procesul activitii investiionale riscul pierderii capitalului are o probabilitate de apariie mai mare dect n procesul activitii operaionale.

5. venitul investiional al ntreprinderi n procesul activitii sale investiionale se

formeaz, de obicei, cu o anumit ntrziere. Aceasta nseamn c ntre efectuarea cheltuielilor investiionale i obinerea venitului investiional trece, de regul, o perioad de timp. Baza activitii investiionale a ntreprinderii o constituie investiiile reale. n majoritatea ntreprinderilor, acestea reprezint unica direcie a activitii investiionale. Realizarea investiiilor reale se caracterizeaz printr-o serie de particulariti eseniale de baz:

a. Investiiile reale reprezint principala form de realizare a strategiei de dezvoltare

economic a ntreprinderii. Realizarea principalului scop al acestei dezvoltri este asigurat prin implementarea proiectelor de investiii reale, dar nsui procesul strategic de dezvoltare a ntreprinderii reprezint ansamblul acestor proiecte realizate n timp.

b. Investiiile reale se afl n legtur reciproc cu activitatea operaional a

ntreprinderii. Sarcinile creterii volumului produciei i comercializrii ei, lrgirii gamei produselor i sporirii calitii lor, micorrii cheltuielilor operaionale curente se ndeplinesc, de regul, n urma efecturii investiiilor reale.

c. Investiiile reale asigur, de regul, un nivel de rentabilitate mai mare n

comparaie cu investiiile financiare. Aceast posibilitate de a genera un nalt nivel al profitului este un motiv stimulator pentru a activa n sectorul real al economiei.

d. Investiiile reale sunt supuse unui risc sporit de uzur moral. Acest risc nsoete
activitatea investiional att n stadiul realizrii proiectelor de investiii reale, ct i n stadiul de exploatare a lor. Progresul tehnologic favorizeaz tendina de cretere a acestui risc.

e. Investiiile reale au un nivel nalt de protecie mpotriva inflaiei.

Politica investiional reprezint o parte a strategiei financiare a ntreprinderii, ce const n alegerea i realizarea celor mai eficiente forme ale investiiilor sale reale i financiare cu scopul asigurrii unui nivel nalt al dezvoltrii i majorrii potenialului economic al activitii sale.1

Ion Romnu, Ion Vasilescu. Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.

Dup ce s-au stabilit obiectivele, urmeaz s se elaboreze programul investiional. Baza acestui program o constituie proiectul investiional, ce transform obiectivul ntr-un sistem de operaiuni complexe.

3.2. Politica investiionl la nivel macroeconomic Politica investiional constituie o parte component a politicii economice promovate de stat. Dup caracterul orientrii sale, politica investiional a rii poate fi agresiv i conservativ. Politica investiional agresiv este politica orientat spre atingerea unei profitabiliti maxime n condiii de risc accentuat, adic, realizndu-se, preponderent, plasamente n obiective riscante. De regul, la acestea se refer ramurile i domeniile inovaionale. Politica investiional conservativ este politica orientat spre minimizarea riscurilor investiionale n condiiile obinerii unor venituri moderate. O astfel de politic vizeaz, n special, favorizarea plasamentelor n ramurile i domeniile economice tradiionale. Actualmente, majoritatea rilor dezvoltate, precum i unele ri n tranziie promoveaz o politic investiional agresiv, inovaional, care are ca obiectiv asigurarea creterii economice pe calea social-inovaional, adic acumulnd capital uman. Ponderea capitalului uman n volumul total al reproduciei bogiei depete 70% n rile europene dezvoltate precum i n America de Nord. n funcie de politica investiional promovat (agresiv sau conservativ, orientat preponderent spre mobilizarea investiiilor interne sau a celor externe etc.), statul va favoriza unele tipuri de investiii, prin asigurarea unui climat investiional respectiv. Pentru a face aprecieri asupra climatului investiional dintr-o ar sau alta investitorii apeleaz adesea la ratinguri investiionale. Exist o mare diversitate de metode, utilizate pentru stabilirea ratingurilor investiionale. Toate ns au o trstur comun - au un caracter complex. Piaa mondial este dominat n prezent de trei mari agenii internaionale de evaluare a riscului, asociat plasamentelor ntr-o ar sau alta (risc rating agencies): 1. Standard & Poors Ratings Group; 2. Moody,s Investors Service; 3. Fitch-IBCA. n aprecierea complex a atractivitii investiionale (a climatului investiional) a unei ri, investitorii apeleaz, cel mai frecvent la ratingurile investiionale stabilite i prezentate de ctre revista "Euromoney". Metodologia de evaluare a acestei reviste se bazeaz pe rezultatele celor mai populare agenii de rating internaionale sus-menionate. "Euromoney" public semestrial

clasamentul riscului rii, care grupeaz 180 de state i este construit dup o metodologie specific acestei publicaii. n evaluarea riscului suveran, care conform opiniei specialitilor constituie doar o parte a riscului de ar, Euromoney atribuie ponderi specifice urmtorilor indicatori: Performana economic (ponderea este de 25%), apreciat ca o medie a previziunilor pentru anul curent i anul urmtor realizate de Proieciile Economice globale ale Euromoney; n cazul n care nu exist previziuni despre o ar, scorul acordat este zero. Variabilele economice pe baza crora se acord de ctre specialitii intervievai de Euromoney un scor ntre 0 (cea mai dezastruoas situaie economic) i 100 (economia cea mai puternic) sunt: creterea economic, stabilitatea monetar, soldul contului curent i cel bugetar, omajul i dezechilibrele structurale. Riscul politic (ponderea este de 25%) este definit ca suma dintre riscul de neplat sau riscul de a nu deservi datoria extern, care decurge din importuri, mprumuturi, dividende i alte relaii comerciale i financiare externe, i riscul nonrepatrierii capitalului. El este obinut din media valorilor atribuite de analitii de risc, agenii de asigurri i inspectorii de credit care lucreaz cu rile supuse evalurii. Fiecare analist poate acorda maximum 10 puncte (cnd riscul politic este zero) i minimum zero (cnd ansele de recuperare a datoriei sunt considerate nule). Indicatorii datoriei externe (10%) se calculeaz pe baza informaiilor publicate n World Bank World Debt Tables. Acetia sunt: serviciul datoriei externe/exporturi (A); balana contului curent/PNB (B); datoria extern/PNB (C). Scorul total se calculeaz astfel: C+(A*2)-(B*10). Cu ct scorul este mai mare, cu att situaia este mai favorabil rii. ncetri de pli sau reealonri n serviciul datoriei externe (10%). Se acord un scor cuprins ntre 10, dac nu s-au nregistrat ncetri de pli n ultimii trei ani i 0, dac ara a fost continuu n ncetare de pli. Informaiile se bazeaz tot pe World Bank World Debt Tables. Media ratingurilor riscului suveran stabilite de Moodys, Standard& Poors i Fhitch (10%). Dac astfel de rating-uri nu exist, se acord 0 puncte. Accesul la credite bancare (5%) se calculeaz ca raport ntre plile n contul mprumuturilor private pe termen lung negarantate i PNB. Accesul la finanri pe termen scurt (5%). Accesul pe pieele de capital (5%) reflect analizele Euromoney cu privire la rapiditatea cu care o ar poate mobiliza resursele financiare internaionale din emisiune de obligaiuni i credite sindicalizate. n scopul evalurii acestui indicator, publicaia solicit specialitilor din conducerea sindicatelor creditorilor punctaje pentru fiecare ar. Scorurile au urmtoarea semnificaie: 5 puncte dac accesul este nengrdit, 4 puncte dac n 95% din situaii nu exist probleme de acces, 3 dac n mod normal nu exist probleme, 2 dac exist posibilitatea ca

accesul s fie condiionat, 1 dac accesul este posibil doar n anumite condiii, 0 dac accesul nu este posibil. Discountul la forfetare (5%) reflect media maturitilor mprumuturilor disponibile i marja de risc (forfaiting spread) a obligaiunilor statului evaluat peste riscul celui mai sigur stat (de regul, SUA). Informaiile sunt furnizate de Morgan Grenfell Trade Finance i West Merchant Capital. Pe baza acestor indicatori, fiecare stat primete un punctaj pe o scar de la 0 (cel mai mare risc) la 100 (risc minim), pornind de la care, rile sunt grupate n nou clase de risc, acoperind fiecare cte 10 puncte. Scorul sub 10 puncte nu este ncadrat n nici o clas de risc. Euromoney public o dat cu scorul general i scorurile pariale pentru a furniza ct mai multe informaii cu privire la rile monitorizate. Metoda anterior analizat este mai simpl, att ca concepie ct i n aplicare, i are un grad mai nalt de obiectivitate n comparaie cu cel al celorlalte agenii internaionale de evaluare a riscului. Extrema simplificare a caracteristicilor economice, politice i sociale ale rilor analizate nu permite ns evidenierea particularitilor fiecrui stat, de aceea investitorul va trebui s utilizeze i metode individuale de apreciere a atractivitii investiionale a unei anumite ri.