Structura Sistemului Financiar

Internaional
Piee internaionale de aciuni
1
Prof. univ. dr. Gheorghe HURDUZEU
Academia de Studii Economice Bucureti
Strategii de finanare la nivel global
Operaiuni financiare pe piaa local
Emisiune de obligaiuni la nivel internaional Piee mai puin
prestigioase
Emisiune de obligaiuni la nivel internaional Piee int sau piee de
Euroobligaiuni
Listare la Bursa de valori Piee mai puin prestigioase
Emisiune de aciuni Piee mai puin prestigioase
Listare la Bursa de valori Piee int
Emisiune de Euroaciuni Piee globale
Structura financiar optim
Structura financiar optim a unei companii este determinat de raportul
ntre datorii i capitalul proprii, care minimizeaz costurile firmei de capital
pentru un anumit nivel de risc de afaceri, lund n considerare taxele i costurile
de faliment. (Traditionaliti/ Modigliani& Miller)
Rata ndatorrii (%)
Costul capitalului (%)
Costul minim al
capitalului
(interval)
k
e
= costul capitalului
30 60
k
wacc
= costul capitalului dup
impozitare (medie ponderat)
k
d(1-t)
= costul datoriei (dup impozitare)
Structura financiar optim i MNE
Teoria structurii financiare optime adaptat:
Disponibilitatea capitalului
Costuri mai reduse privind capitalul i datoriile
Cost marginal al capitalului constant
Diversificarea fluxurilor financiare
Ateptrile investitorilor internaionali de portofoliu
Riscul valutar i costul datoriei
Cost efectiv=costul rambursrii principalului i dobnzii (dup taxe)
k
d
oc
= [(1+ k
d
fc
) x (1+s)] - 1
k
d
oc
= costul datoriei n moneda naional
k
d
fc
= costul datoriei n moneda altei ri
Surse de capital la nivel global
Emisiune de aciuni
Ofert public iniial (IPO)
Ofert public secundar(SPO)
Euroaciuni
Emisiune direct
Listarea la burs
Aciuni ale firmelor cotate la burs
Cross-listing
Certificate de depozitare (DR)
Plasamente private
Vnzarea unui titlu de valoare (titlu de proprietate sau
de datorie) unui investitor privat
Vanzri de plasamente private
Aciuni private
Modaliti de cretere a capitalului
prin aciuni
IPO
Aciuni ale unei
firme private
vndute pentru
prima dat
Oferta secundar
- aciuni
suplimentare
emise ulterior
Certificate de
depozitare -
emitere corporativ
strin
Emisiune de
Euroaciuni
Aciuni emise n
acelai timp la
dou sau mai
multe burse din
dou sau mai
multe ri
Emisiune
direct
Aciuni vndute
unei anume piete
sau unei anumite
burse
Aciuni vndute
unui grup anume
de interese private
Plasamente
private
Plasamente
private de aciuni
publice
Plasamente
private de interes
privat
Aciuni private
Parteneriate
strategice/ aliane
Privat / Public
Ofert public iniial
emisiunea iniial de aciuni
15-25% din controlul unei firme
Ofert public secundar
aciuni suplimentare emise dup ce compania a fost listat la burs
Emisiune de Euroaciuni
IPO la mai multe burse din mai multe ri n acelai timp
Privatizare prin Euroaciuni
Companii deinute de stat (SOE)
Trane
Emisiune direct de aciuni publice
orientate ctre investitori dintr-o singur ar i subscrise parial sau
n totalitate de instituii de investiii
asociate de cele mai multe cu operaiuni de cross-listing
Instrumente utilizate pe piaa de capital
Certificate de depozitare (DR)
titluri negociabile emise de o banc depozitar n favoarea
unor beneficiari locali, care atest un drept de proprietate
asupra aciunilor emise de o societate dintr-o alt ar
Certificate de depozitare globale - certificate tranzacionate n afara SUA
Certificate de depozitare americane - certificate tranzacionate n SUA i
exprimate n $
Aciuni nominative globale (GRS)
Titluri de proprietate tranzacionate fr conversie la care o
aciune tranzacionat la burs ntr-o ar este echivalent
unei aciuni tranzacionate la burs n strintate
Instrumente utilizate pe piaa de capital
Instrumente utilizate pe piaa de capital
Plasamente private
Vnzarea unui titlu de valoare unui grup restrns de
cumprtori instituionali calificai (companii de asigurri sau
societi de investiii).
Vnzri de plasamente private
Cumprtorii instituionali calificai (QIB) pot tranzaciona titluri de
valoare plasate privat fr restricii precum perioada de deinere i
nregistrarea n prealabil (SEC Rule 144 A)
QIB: entitate care deine i investete n mod discreionar 100
milioane dolari n titluri de valoare care nu sunt emise de instituii
afiliate.
Aciuni private
Fonduri de capital privat care implic, de obicei, parteneriate limitate
de investitori instituionali, care tranzacioneaza fonduri pe majoritatea
pieelor de capital urmresc obinerea controlului unor firme aflate n
proprietate public
Instrumente utilizate pe piaa de capital
Aliane strategice
acord ntre entiti distincte din punct de vedere juridic de
a mpri costurile i beneficiile n vederea desfurrii
unei activiti profitabile
implic investiii considerabile
nivel redus de colaborare
cea mai potrivit form de colaborare pentru companii ce
vor s fac schimb de expertiz sau se afl n situaia n
care exist diverse restricii (legale, culturale)
Asociaii n participaiune (Joint venture)
dou sau mai multe firme independente formeaz i
controleaz n comun o entitate diferit, care este creat
pentru a urmri un obiectiv specific
Listarea la burs i emisiunea de aciuni pe
piee externe
Motivaii:
mbuntirea gradului de lichiditate
creterea preului aciunilor
creterea vizibilitii firmei
achiziia de firme pe piaa gazd
compensarea managementului local i a
angajailor din filialele din strintate
Listarea la burs i emisiunea de aciuni pe
piee externe
Dezavantaje:
Angajamentul de a furniza informaii complete i
transparente privind rezultatele de exploatare
Transparena complet:
- reduce costurile de capital
- mpovrtoare, costisitoare
Omiterea de informaii/ informaii imprecise: agravarea
declinului pieei de capital
Program continuu de comunicare cu investitorii
Structura sistemului financiar
internaional
Piee internaionale de
obligaiuni
2
Instrumente utilizate pe pieele
internaionale de datorii
Credite bancare i
sindicalizate (dobnd
variabil, pe termen scurt pe
termen mediu)
Credite bancare internaionale
Eurocredite
Credite sindicalizate
Piaa Euronote
(dobnd variabil, pe termen
scurt i pe termen mediu)
Euronotes i euronotes facilities
Eurocommercial paper
Euro-medium term notes
Piaa internaional
a obligaiunilor
(dobnd fix i variabil, pe
termen mediu i lung)
Euroobligaiuni
mprumuturi obligatare strine
(foreign bonds)
mprumuri bancare i credite
sindicalizate
Credite bancare
una dintre cele mai mari i cele mai vechi surse
de datorie la nivel internaional
completate prin extinderea eurocreditelor i a
creditelor sindicalizate
mprumuri bancare i credite
sindicalizate
Eurocredite
credite bancare pentru MNE, guverne, instituii i bnci
internaionale
denominate n eurodevize i acordate de bnci din alte
ri dect cea n a crei moned este denominat
mprumutul
conexiune strns de LIBOR
scadene pe termen scurt i mediu, de obicei cu
tranzacii de ase luni sau mai puin
sunt nsoite n principiu de o dobnd variabil
Net de impozite
Eurocredite
Caracteristici:
Consimtite in eurodevize
Sa comporte riscuri specifice
Insotite de dobanda variabila
dou categorii principale:
Term loan (term facility)
Standy-by / revolving
Credite sindicalizate
Realizate de ctre o banc principal pe numele clientului su
Banca respectiv caut participaiile unui grup de bnci, fiecare
participant oferind o parte din fondurile mprumutate
Permit divizarea riscului aferent mprumuturilor mari ntre un numr
de bnci participante
Cheltuielile periodice sunt compuse din dou elemente:
1. rata de dobnd real aferent mprumutului (baz de rat
variabil a dobnzii, cum ar fi LIBOR)
2. comisioanele de angajament aferente soldul rmas de
rambursat
Prima de risc = dobnda pltit de debitor, peste nivelul de
referin LIBOR
mprumuri bancare i credite
sindicalizate
Instrumente utilizate pe pieele
internaionale de datorii
Credite bancare i
sindicalizate (dobnd
variabil, pe termen scurt pe
termen mediu/ lung)
Credite bancare internaionale
Eurocredite
Credite sindicalizate
Piaa Euronote
(dobnd variabil, pe termen
scurt i pe termen mediu)
Euronotes i euronotes facilities
Eurocommercial paper
Euro-medium term notes
Piaa internaional
a obligaiunilor
(dobnd fix i variabil, pe
termen mediu i lung)
Euroobligaiuni
mprumuturi obligatare strine
(foreign bonds)
Piaa Euronote
titluri de crean pe termen scurt i mediu
2 categorii:
1. faciliti subscrise - utilizate pentru vnzarea de Euronotes
2. faciliti nesubscrise - folosite pentru Euro-commercial paper i
Euro-medium term notes
Euronotes i euronotes facilities (faciliti pentru
subscrierea de emisiuni sau prin faciliti pentru euro-efecte
cauionate)- titluri de valoare emise pe piata eurovalutelor
Bilete la ordin pe termen scurt, negociabile
Rate de dobanda < credite sindicalizate
Faciliti : - revolving underwriting facilities (ruf)
- note issuance facilities (nif)
- stand-by note issuance facilities (snif)
Piaa Euronote
Eurocommercial paper (ECP)
obligaie pe termen scurt a unei corporaii sau bnci (maturitate:
1, 3 sau 6 luni)
Euro Medium-Term Notes
permite companiilor s obin o nregistrare de baz i s emita
obligaiuni pe o baz continu, fr o nou nregistrare
cele mai multe dintre acestea sunt subscrise
reduc decalajul dintre ECP i obligaiuni
caracteristici similare cu obligaiunile. Cu toate acestea:
-permit emisiunea continu
-cupoanele sunt pltite la date calendaristice stabilite
-emise la valori nominale relativ mici
-rata de dobanda fixa sau mobila sau cu cupon zero
Instrumente utilizate pe pieele
internaionale de datorii
Credite bancare i
sindicalizate (dobnd
variabil, pe termen scurt pe
termen mediu)
Credite bancare internaionale
Eurocredite
Credite sindicalizate
Piaa Euronote
(dobnd variabil, pe termen
scurt i pe termen mediu)
Euronotes i euronotes facilities
Eurocommercial paper
Euro-medium term notes
Piaa internaional
a obligaiunilor
(dobnd fix i variabil, pe
termen mediu i lung)
Euroobligaiuni
mprumuturi obligatare strine
(foreign bonds)
Piaa de obligaiuni
Pieele de obligaiuni opereaz cu instrumente
financiare ce reprezint mprumuturi acordate
marilor companii i organizaii, despre care
investitorii cred c vor fi n msur s-i onoreze
obligaiile referitoare la rambursarea mprumutului
i plilor dobnzilor datorate
Obligaiunea reprezint un contract prin care unui
emitent i se cere s ramburseze investitorului suma
luat cu mprumut, plus dobnda de-a lungul unei
perioade convenite
Piaa internaional a obligaiunilor
Euroobligaiuni
Subscrise de un sindicat international de bnci i alte firme
de valori mobiliare i vndute exclusiv n alte ri dect ara
n a crei moned este exprimat
Emise de:
MNE
guverne
ntreprinderi guvernamentale
instituiile internaionale
Piaa internaional a obligaiunilor
Euroobligaiuni
reprezint datorie negarantat, ce poate fi emis simultan
n ri diferite, de ctre un sindicat internaional
prezint scadene de 3-20 ani
majoritatea sunt denominate n Euro sau USD
valoare paritar redus, cu scopul de a atrage i investitori
persoane fizice prin suma minim de tranzacionare
accesibil
cele mai utilizate tipuri de obligaiuni pe pieele
internaionale
Euroobligaiuni
Obligatiuni a purtator
Mediu de afaceri mai putin restrictiv
Pot fi emise in orice tara si in orice moneda
Cupoane platite annual
Pot fi listate la bursa de valori, dar in principal
pe OTC
Pot fi denominate in orice moneda ($, )
Piaa internaional a obligaiunilor
Euroobligaiuni
Straight fixed-rate issue (emisiuni cu dobnd fix)
structurate precum majoritatea obligaiunilor de pe pieele interne
cupon fix (pltit anual)
scaden determinat
plata integral a principalului nainte de scaden
Floating rate note (FRN) (obligaiuni cu dobnd variabil)
cupon semi-anual, calculat folosind o baz variabil
LIBOR+rat fix
Equity linked
emisiuni convertibile i cele cu warrants- aciuni
Piaa internaional a obligaiunilor
Foreign Bonds (obligaiuni straine)
emise pe piaa intern de ctre un emitent strin i
denominate n moneda intern
cupoanele sunt de regul pltite cu aceeai frecven
au adesea denumiri asociate rii de emisiune
Yankee, Bulldog, Samurai, Matador, Rembrandts,
Navigators, Matildas
pieele sunt reglementate de autoritile interne
fac obiectul unor cerine de pia, convenii i condiii mai
stricte dect cele referitoare la europiee
Fara expunere valutara!
Piaa internaional a obligaiunilor
Obligaiuni globale
tranzacionate simultan, att pe europiee, ct i pe una
sau mai multe piee interne
ex: o obligaiune global va fi nregistrat prima dat n
SUA i tranzacionat simultan pe pieele interne din SUA
i Asia, precum i ca euroobligaiune
Obligaiuni Dragon
pot fi emise n orice moned, de regul n USD, la cel
puin dou dintre bursele de valori Dragon: Hong Kong,
Singapore, Taiwan
tranzacionarea are loc n cadrul zonei orare asiatice
Caracteristici:
ofer debitorului o varietate de scadene, structuri de
rambursare i valute de denominare
numeroase instrumente care variaz n funcie de sursa
de finanare, structura de stabilire a preurilor, maturitate
i subordonare / legturi cu alte instrumente de datorie /
capitaluri proprii
Caracteristici distinctive:
lipsa de interferen prin reglementare
condiii de transparen mai puin stricte
tratament fiscal favorabil
Piaa internaional a obligaiunilor
Elementele unei obligaiuni
a. Scadena
b. Valoarea nominal
c. Preul de emisiune
d. Cuponul
Rambursarea
Serii egale
Anuiti egale
Tran final
Cupon zero
Tipuri de obligatiuni
Principalele tipuri de obligaiuni tranzacionate
pe pieele financiare internaionale
a. Obligaiunile cu rat fix
b. Obligaiunile cu dobnd variabil
c. Obligaiunile convertibile
d. Obligaiuni cu bon de subscriere (warant)
e. Obligaiunile cu cupon zero
Cum se tranzactioneaza?
La purtator
Prin inregistrare la emitent
Book entry
Case de compensare:
Euroclear (1986)
Cedel (1970)
Principalele organisme
International Primary Market Assocation
International Securities Market Asociation
TRAX
Structura sistemului financiar
internaional
Piaa valutar
2
Piata valutara
Piaa valutar reprezint ansamblul relaiilor care iau
natere ntre bnci, ca i ntre bnci i clienii lor, privind
cumprarea i vnzarea de valute n vederea
reglementrii plilor i ncasrilor care apar n procesul
schimburilor economice cu strintatea.
Aceasta este alctuit din reeaua de bnci, burse de
valori i alte instituii specializate pe plan
internaional, care funcioneaz n diverse centre
financiare din statele dezvoltate cu economie de pia.
Practic, piaa valutar deine o reea imens de legturi
electronice ntre dealerii din diferite bnci ale lumii.
Piaa valutar
structura fizica si institutionala in care are loc
schimbul unei monedei in moneda altei tari, in care
este determinat cursul de schimb intre valute si in
care au loc tranzactii valutare
tranzactie valutara: acord intre cumparator si
vanzator privind transferul unei sume determinate
de bani intr-o moneda pentru o alta moneda la un
raport determinat
Funciunile pieei valutare
Transferul puterii de cumprare - necesar deoarece
comerul internaional i tranzaciile de capital implic, n
mod normal, persoane (participani) care triesc n ri cu
monede naionale diferite.
Acordarea unor credite.
Minimizarea riscului valutar. Piaa valutar ofer unele
faciliti cum ar fi hedging-ul valutar n vederea transferrii
riscului valutar asupra unei alte persoane.
Participanii pe piaa valutar
bnci i dealeri valutari nebancari (opereaz pe ambele
segmente pieei)
persoane fizice i juridice (importatori i exportatori, investitori
strini, companii multinaionale i de turism)
arbitrajiti (obin profitul din tranzacionarea de pe pia; ei
opereaz n numele lor, fr a urmri deservirea clienilor sau
asigurarea unei continuiti a pieei)
bnci centrale i trezorerii (urmresc obinerea sau cheltuirea
rezervelor valutare ale rilor lor, precum i influenarea cursului de
schimb la care moneda lor naional este tranzacionat)
brokeri valutari (ageni care intermediaz tranzaciile dintre
dealeri, fr ca acetia s devin participanii principali la tranzacii).
Piee valutare
Literatura de specialitate face diferenierea ntre pieele valutare naionale
i piaa valutar internaional. Suportul existenei, funcionrii i
dezvoltrii pieei valutare internaionale l constituie pieele valutare
naionale.
Piaa valutar naional cuprinde ansamblul relaiilor care se formeaz
ntre persoane fizice i juridice privind cumprarea i vnzarea de valute,
instituiile specializate n aceste operaiuni, precum i normele i
reglementrile care faciliteaz efectuarea acestor tranzacii.
Piaa valutar internaional concentreaz, n mod sintetic, oferta i
cererea de valut la nivel internaional. Piaa valutar internaional
cuprinde totalitatea pieelor valutare naionale pe care sunt permise astfel
de tranzacii, n interdependena lor.
Ore de tranzacionare globale
Operaiunile specifice pieei valutare
Pe pieele valutare se realizeaz o multitudine de
operaiuni, care pot fi clasificate astfel n funcie de:
operaiuni la vedere
operaiuni la termen
natura lor
operaiuni de arbitraj,
speculaie sau acoperire
scopul
urmrit
operaiuni simple
operaiuni de swap
gradul lor de
complexitate
Tranzactii valutare
Instrumente de tranzactionare
Spot
Valute versus usd
Cursuri de schimb cross
Tranzactii forward
Tranzactii forward directe
Swap-uri valutare
Produse valutare derivate
SAFE
Futures pe valute
Optiuni pe valute
Operatiuni SPOT
Operaiunile la vedere (spot) sunt operaiunile cu livrarea imediat a
valutei; de obicei, aceste operaiuni sunt reglate cel trziu a doua zi
lucrtoare de la data ncheierii tranzaciei.
Aceste operaiuni se efectueaz la cursul zilei, denumit curs la
vedere (spot).
Un caz tipic de tranzacie la vedere de pe piaa valutar implic o
banc american ntr-o zi de luni pentru transferarea a 10,000,000
lire sterline n contul unei bnci din Londra. Dac cursul de schimb la
vedere era $1.6984/lira sterlin, banca american ar trebui s
transfere miercuri 10,000,000 lire sterline bncii din Londra, iar
banca din Londra ar trebui s transfere n acelai timp suma de
$16,984,000 bncii americane.
Valute versus USD
USD JPY = 131,700 - 780
valuta cotanta
Valuta de baza
bid
offer
spread
Long / short
Trade date ziua tranzactiei
Settlement date ziua in care se realizeaza decontarea tranzatiei (schimbul
efectiv al celor 2 valute) - 2 zile lucratoare de la trade date
Tranzactii pe cursuri cross
Un curs cross reprezinta o pereche de valute in
cadrul careia nici una dintre valutele implicate nu
este dolarul american.
Curs cross direct
Curs cross la dolar
Valute perechi Bid Ask
USD/ VALUTA 1
USD/ valuta 2
B1 A1
B2 A2
Cursuri cross Bid Ask
Valuta 1/ valuta 2
Valuta 2/ valuta 1
B2/ A1 A2/B1
B1/A2 A1/B2
Tranzactii forward
Tranzactii forward directe
O tranzactie forward directa reprezinta aranjamentul dintre
doua contrapartide de a schimba intre ele doua valute
diferite, la un curs de schimb convenit astazi, cu livrare la o
data viitoare convenita
Caracteristici:
- scadenta
- settlement (ziua la care vor fi livrate cele doua valute:
scadenta + 2 zile lucratoare)
Contract forward
acord ntre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra
i respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf, valut
sau un activ financiar la un pre stabilit n momentul
contractrii
contractul este deci determinat, n elementele sale eseniale
(obiect, pre, scaden), n momentul perfectrii tranzaciei
cumprtorul se oblig s cumpere o anumit marf sau
valoare (activ financiar sau valut) la un pre stabilit n
momentul ncheierii contractului (pre forward), la o scaden
fix
apare ca un bloc compact, cumprat la o anumit dat i
meninut pn la expirare.
Contractul forward
Contractul forward
Pretul forward al unui contract reprezinta pretul, stabilit la
momentul negocierii contractului, de livrare, la o data
ulterioara (maturitate, scadenta) a activului (suport).
Pretul forward depinde de pretul spot al activului,
maturitate, randamentele/dobanzile activelor suport
Contractul forward este tranzactionat pe piata OTC, in
afara bursei, prin negociere directa
Swap-uri FX
un swap FX (swap valutar) este o pereche de
tranzactii cu valute, o cumparare si o vanzare,
pentru doua date ale valutei diferite, dintre care
una este spot
Executate ca o singura tranzactie
Contabil inregistrat ca doua tranzactii
Swap valutar (SWAP FX) swap cu valute
Tipuri de swapuri
Spot contra forward
First leg: la data spot (2 zile dupa tranzactie)
Second leg: o data viitoare (ex: 1 luna dupa spot)
Forward contra forward
Termene scurte
Pcte forward pcte swap
Piata valutara
Tranzacionare n pieele de schimb valutar in
medie de 5300 miliarde dolari pe zi, n aprilie
2013. Acest lucru este de pn la 4,0 miliarde de
dolari n aprilie 2010 i 3300 miliarde dolari n
aprilie 2007. Swap-uri valutare au fost cele mai
tranzacionate n mod activ instrumente n aprilie
2013, la 2200 miliarde dolari pe zi, urmate de
punct comercial la 2,0 miliarde de dolari.
Evolutia pietei valutare
Structura in functie de valute si perechi de
valute
Cum dou monede sunt implicate n fiecare tranzacie, suma de aciuni n valute vor totaliza 200%. Ponderea altele dect cele
enumerate monede este de 12,2% n anul 2013 i de 13,7% pentru anul 2010. 3 Cifra de afaceri pentru 2010 ar putea fi subestimat
din cauza de raportare incomplet de tranzacionare offshore. Metodologic schimbri n sondajul 2013 a asigurat o acoperire mai
complet a monedelor indicate
Structura in functie de participanti
Structura in functie de instrumente
Produse valutare derivate
SAFE
Futures pe valute
Opiuni pe valute
SAFE
Aranjamente sintetice pe schimburi valutare
Combinatie intre:
aranjamentele pe schimburi valutare (FXA-
Foreign Exchange Agreements/ Forward-uri non
livrabile NDF) si
arajamentele pe cursuri de schimb (Exchange
Rate Agreements - ERA)
SAFE
FXA= tranzactie forward speculativa, in cadrul careia
contra-valuta nu este livrata la scadenta, dar in
schimb, afacerea este reglementata cash, in valuta
baza (echivalentul unei tranzactii valutare forward
directe impreuna cu o tranzactie valutara spot
inversata la data de reglementare)
ERA= tranzactie speculativa swap forward/forward,
in cadrul careia contra-valuta nu este livrata la data
reglementarii, insa afacerea este, in schimb,
reglementata cash in valuta baza (echivalenta unui
aranjament valutar forwad (spot care devine forward
si forward care devine forward /forward)
Produse valutare derivate
SAFE
Futures pe valute
Opiuni pe valute
Contracte la termen
Contract Forward Contract Futures
un acord ntre dou pri, vnztorul i
cumprtorul, de a livra i plti la o anumit
dat viitoare o marf, valut sau un activ
financiar la un pre stabilit n momentul
contractrii si este determinat de obiect, pre,
scaden
un acord de voin de a cumpra/vinde o
cantitate determinat dintr-o marf, valut
sau activ financiar la un pre stabilit n
momentul ncheierii contractului, cu
lichidarea contractului la o dat viitoare
1. Se ncheie n afara bursei, prin negociere
direct ntre pri.
1. Se ncheie n burs, printr-un mecanism
tranzacional specific.
2. Nu este standardizat. 2. Este ntotdeauna standardizat.
3. Are o valoare fix, iar rezultatul virtual la
scaden este dat de diferena dintre preul
contractului (forward) i pretul curent (spot)
al activului care face obiectul contractului.
Nu are pia secundar.
3. Are o valoare variabil, fiind zilnic marcat
la pia pe baza diferenei dintre preul
curent.Are pia secundar, cotnd la burs
ca un titlu financiar derivat.
4. Este lichidat la scaden n natur, prin
predarea activului, respectiv plata
contravalorii acestuia la preul forward din
contract.
4. Poate fi executat n natur,cash sau lichidat
n burs (vnzare, de ctre cel care are o
poziie long, cumprare pentru cel cu poziie
short).
Contractele futures
Initiate de International Money Market (IMM-
diviziune a CME), in 1972
Tranzactionate si la alte burse, precum:
SIMEX
MAC (Mid American Commodity Exchange
FINEX (divizia americana a New York Cotton
Exchange)
Elementele definitorii ale unui
contract futures
Denumirea contractului: contract "viitor"
Unitatea de tranzacie (trading unit)
Cotaia (price quote)
Variaia minim de pre (tick size)
Limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit);
Lunile de livrare (contract months)
Anul contractual (contract year)
Ultima zi de tranzacii (last trading day)
Ultima zi de livrare (last delivery day)
Programul bursier (trading hours)
Contracte futures la CME
Scadenta: a treia zi de miercuri din luna martie, iunie, septembrie sau decembrie
Durata maxima:12 luni
Principalele contracte
standard:
125.000
12.500.000
62.500
125.000 CHF
100.000 AUD
100.000 CAD
Contract Size 125,000 euro
Contract Month Listings Six months in the March quarterly cycle (Mar, Jun, Sep, Dec)
Settlement Procedure
Daily EUR/CAD Settlement Procedure (PDF)
Final EUR/CAD Settlement Procedure (PDF)
Position Accountability 6,000 contracts
Ticker Symbol
CME Globex Electronic Markets: ECD
Open Outcry (All-or-None only): UEC
AON Code: UEC
Minimum Price Increment
.0001 Candian dollars per euro increments (12.5 Canadian dollars). .00005 Canadian
dollars per per euro increments (6.25 Canadian dollars) for EUR/CAD futures intra-
currency spreads executed on the trading floor and electronically, and for AON
transactions.
Trading Hours
CME Globex (ETH)
Sundays: 5:00 p.m. 4:00 p.m. Central Time (CT) next day.
Monday Friday: 5:00 p.m. 4:00 p.m. CT the next day,
except on Friday - closes at 4:00 p.m. and reopens Sunday at
5:00 p.m. CT.
CME ClearPort
Sunday Friday 5:00 p.m. 4:15 p.m. Chicago Time (CT)
with a 45minute break each day beginning at 4:15 p.m.
Open Outcry (RTH) 7:20 a.m. 2:00 p.m. Central Time (CT) AON Only
Last Trade Date / Time
View calendar
9:16 a.m. Central Time (CT) on the second business day immediately preceding the third
Wednesday of the contract month (usually Monday).
Exchange Rule These contracts are listed with, and subject to, the rules and regulations of CME.
Block Trade Eligibility Yes. View more on Block Trade eligible contracts.
Block Trade Minimum 50 Contracts
EFP Eligibility Yes. View more on EFPs.
Elemente standardizate ale contractului EUR/CAD la CME
Detalii contract EUR/RON Futures
listat la BVB:
Simboluri disponibile la tranzactionare: EUR09JUN, EUR09SEP,
EUR09DEC, EUR10MAR;
Luni de scadenta: martie, iunie, septembrie, decembrie;
Data scadentei: a 3-a zi de vineri din luna de scadenta (ex: 19
iunie 2009 pentru EUR09JUN);
Marimea contractului (multiplicator): 1.000 Euro;
Cotatie exprimata in lei / 1 Euro (4 zecimale);
Pasul de tranzactionare: 0,0005 lei / Euro;
Marcare la piata: in timp real (dupa fiecare tranzactie cu
contracte futures incheiata in piata);
Decontare zilnica in fonduri a profiturilor/pierderilor
rezultate in urma procesului de marcare la piata:
o In fiecare zi, la pretul stabilit in piata contractului futures;
o La data scadentei, la cursul de schimb publicat de BNR.
Contractul Futures
ncheierea i derularea contractului
Procesul iniierii, ncheierii i lichidrii unui
contract futures cuprinde urmtoarele etape:
transmiterea i executarea ordinului
operarea contului n marj
intervenia casei de compensaie
executarea final a contractul
Contractul Futures
Tranzaciile FUTURES sunt:
ncheiate ntr-un cadru special
sunt ncheiate prin strigare deschis
sunt realizate prin contracte standardizate
Contractele pot fi lichidate prin compensaie
i sunt garantate de Casa de Clearing.
Regula pentru a ctiga: cumpr ieftin -vinde
scump; vinde scump cumpr ieftin.
Mecanismul tranzactiilor futures
Mecanismul tranzaciei futures
1) Tranzacia este iniiat de umprtori/vnztori ce
dau ordine firmelor broker cu care lucreaz pentru
ncheierea unui contract futures; ordinul este transmis
brokerului de burs (floor broker), care urmeaz s-l
execute n sala bursei, n "groap" (pit).
2) Dup ncheierea contractului, brokerul de burs
semneaz tichetul de ordine i-l trimite la firma sa,
acesta ntiinndu-l pe client c a fost executat
contractul i precizndu-i condiiile acestuia (n spe
preul i volumul tranzaciei).
Mecanismul tranzaciei futures
(3) Dup ncheierea tranzaciei n sala de negocieri, un angajat al bursei -
raportor (pit reporter) transmite preul i volumul tranzaciei la departamentul de
cotaii i totodat la personalul care opereaz sistemul informatic al bursei;
preul va aprea instantaneu pe tabela electronic.
(4) n cazul c nu este membr a casei de cliring, firma broker ia legtura cu o
firm membr (numit membru cliring -clearing member), transmindu-i
acesteia datele din contract, pentru a fi comuni-cate la casa de compensaie
(4a). Aceasta din urm procedeaz la marcarea la pia a poziilor deschise i
efectueaz operaiunile legate de compensa-rea poziiilor i lichidarea
contrac-telor, ntiinnd membrul cliring despre aceste activiti (4b).
(5) Casa de cliring d instruciuni bncii care asigur decontrile bneti
rezultate din operaiune n legtur cu creditarea/debitarea contului membrului
cliring (5a), iar banca avizeaz ulterior n legtur cu efectuarea operaiunii
(5b).
(6) Banca pltete/ncaseaz de la membrul cliring sumele bneti rezultate din
efectuarea compensaiilor. Ulterior, membrul cliring anun firma broker, iar
aceasta face reglrile corespunztoare n contul clientului.
Marcarea la pia
(marking to market) reprezint adaptarea zilnic a contractelor futures
deja ncheiate n raport cu evoluia cursurilor futures pe pia. Regula
este c dac valoarea contractului crete, cumprtorul primete n
contul su n marj o sum cash echivalent cu diferena dintre preul
de lichidare (regularizare) al zilei curente i cel al zilei precedente,
multiplicat cu numrul de contracte. Dac valoarea contractului scade,
se deduce din contul su n marj o sum obinut prin multiplica-rea
numrului de contracte cu diferena dintre preul curent i cel al zilei
anterioare.
Pretul Futures
Marja curent (mc) se calculeaz n felul
urmtor:
mc = EQ + P - P', unde:
- EQ = garania cash depus iniial;
- P = profituri din poziiile deschise;
- P' = pierderi din poziiile deschise.
Contractul futures
Marcarea la piata
Lichidarea contractului
Lichidarea contractului futures pe marf se poate
face n dou modaliti:
prin livrare (engl. delivery), adic prin
predarea/plata activului, sau
prin lichidarea poziiei (engl. liquidation), adic
prin compensare cu o operaiune de sens
contrar.
Pretul futures
Pe o pia la termen, preurile reflect nivelul cererii i al
ofertei pentru marfa respectiv, att n prezent ct i n viitor,
fiecare contract futures avnd propriul pre.
Pieele futures, cu alte cuvinte, identific preurile de
echilibru curente (cash) ct i cele ce vor exista la anumite
momente n viitor, ele fiind de fapt preurile spot anticipate.
Deoarece, funcie de factorii specifici, care influeneaz
pieele la vedere i la termen, ele au preuri diferite, ntre
preul cash i preul futures exist, de cele mai multe ori,
diferene.
Aceste diferene sunt cunoscute sub denumirea de baz
(engl. basis).
Variatia bazei in functie de timp
spot
futures
Baza = pret spot pret futures
Timp
Variatia
bazei
baza
Pretul Futures
Determinarea bazei:
Dac preul futures este superior celui spot, se vorbete despre o
situaie de contango (report), preul futures face o prim fa de cel
cash.
Daca i este inferior, avem de-a face cu o situaie de backwardation
(deport), marfa la termen, tranzactionndu-se cu un discount.
Diferena dintre cele dou preuri (cash i futures) poate fi negativ n
primul caz i pozitiv n cel de-al doilea caz.
Pe piaa futures de mrfuri agricole, preul futures este, de regul, mai
mare dact cel spot (deci o baz negativ), datorit aa-numitului cost-
de-stocare (engl. cost-of -carry, carrying charges).
Preurile futures pe valute strine in raport
cu $, sunt cotate prin echivalenta fata de $
american.
Tabelul arat costul $ per unitate de valut
strin.
Pretul unui contractul este pe valoarea
unitar din tabel, nmulit cu
mrimea contractului.
Cotatii futures
Produse valutare derivate
SAFE
Futures pe valute
Opiuni pe valute
Tranzactiile cu OPTIUNI
Opiunile sunt contracte standardizate ncheiate
ntre vnztorul opiunii (engl. option seller; writer;
maker) i cumprtorul opiunii (engl. option buyer;
holder) prin care primul vinde celui de-al doilea
dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ
determinat
Tranzaciile cu opiuni
Opiunea de cumprare (engl. call; fr. option d'achat) este un contract, n form
negociabil, care d dreptul cumprtorului (buyer, holder) ca ntr-o anumit
perioad de timp, s cumpere de la vnztorul opiunii (seller, writer) activul de
baz, la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i
asum obligaia de a vinde cumprtorului activul de baz, la preul stabilit, dac
opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.
Opiunea de vnzare (engl. put; fr. option de vente) este un contract n form
negociabil, care d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o anumit perioad s
vnd activul de baz vnztorului acesteia, la un pre stabilit prin contract. Pe de
alt parte, vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra activul de baz de
la cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un
anumit interval de timp.
Tranzaciile cu opiuni
O opiune american poate fi exercitat de cel
care o deine oricnd n perioada dintre momentul
n care a fost cumprat i data expirrii.
O opiune european poate fi exercitat numai
ntr-o scurt perioad - care poate fi i de o zi -
nainte de data expirrii
Caracteristicile optiunii
CARACTERISTICILE
OPIUNII
MRIMEA
OPIUNII
DURATA DE VIA
PREUL DE
EXERCITARE
PREUL OPIUNII
VALOAREA
INTRISEC
VALOAREA TIMP
Caracteristicile optiunii
Mrimea opiunii
Fiecare opiune are ca obiect un activ standardizat din punctul
de vedere al volumului sau valorii
La futures options fiecare opiune poart asupra unui anumit
contract futures, valoarea activului de baz fiind egal cu unitatea
de tranzacie de la contractul futures
Durata de via
este perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat
data final pentru exercitarea opiunii se numete data expirrii
(engl. expiration date)
perioada de exercitare se determin pe baza aa-numitelor
cicluri de expirare (engl. expiration cycles)
Caracteristicile optiunii
Preul de exercitare
Preul la care se poate cumpra/vinde activul de baz
al opiunii se numete pre de exercitare (engl.
exercise price), deoarece la acest pre se exercit
dreptul pe care l confer opiunea; el este determinat
n momentul ncheierii contractului (de aici denumirea
de striking price). Acest pre depinde de preul activului
de baz din momentul cumprrii opiunii i este
stabilit de burs de o manier standardizat.
Caracteristicile optiunii
Preul opiunii
n schimbul dreptului care i se ofer
prin opiune, cumprtorul pltete
vnztorului o prim (engl. premium; fr.
prime), care reprezint preul opiunii,
achitat n momentul ncheierii contractului
Caracteristicile optiunii
Valoarea intrinsec (engl. intrinsic value):
diferena dintre preul de exercitare al opiunii i
preul activului de baz al opiunii.
Opiune call Opiune put
"n bani"
"la bani"
"fr bani"
C > PE
C = PE
C < PE
C < PE
C = PE
C > PE
C = preul (cursul) activului de baz;
PE = preul de exercitare al opiunii.
Caracteristicile optiunii
Valoarea timp (engl. time value)
este valoarea suplimentar, peste cea
intrinsec, pe care opiunea o poate
dobndi pe pia ca urmare a cererii /
ofertei de opiuni;
este egal cu diferena pozitiv dintre
preul opiunii i valoarea sa intrinsec.
Tipuri de contracte cu opiuni
CALL PUT
VNZTORUL
i asuma irevocabil obligaia
de a vinde sau de a cumpra
activele suport deinute de
cumprtor, n condiiile
stabilite, indiferent dac piaa
i este favorabila sau nu.
Se acoper mpotriva
riscului de scdere a valorii
activelor deinute;
acoperirea riscului este
limitat la valoarea primei.
Se acoper mpotriva riscului
de cretere a cursului;
acoperirea riscului este
limitat la nivelul primei.
CUMPRTORUL
Are dreptul, dar nu i obligaia
de a cumpra/vinde la o
scaden determinat, o
anumit cantitate de active.
Se acoper mpotriva
riscului de cretere a
preului activului suport;
acoperirea este nelimitat.
Se acoper mpotriva riscului
de scdere a preului
activului suport; acoperirea
este nelimitat.
Contracte cu opiuni
Tranzacionarea opiunilor presupune asumarea
unor riscuri limitate pentru cumprtori i
nelimitate (cel puin n cazul opiunilor Call)
pentru vnztori. n funcie de obiectivele
investitorilor, aceste instrumente derivate pot fi
utilizate att n cadrul unor strategii de
management al riscului de portofoliu ct i n
scop speculativ.
Cumprtorul
CALL
Vnztorul
CALL
Cumprtorul
PUT
Vnztorul
PUT
Plateste prima.
Are dreptul de
exercitare si sa
cumpere activul
suport.
Profita de cresterea
preturilor.
Profita de cresterea
volatilitatii.
Deprecierea timp ii
este defavorabila
Pierdere limitata -
castig potential
nelimitat.
Poate sa vanda
optiunea inainte de
expirare.
ncaseaza prima.
Este obligat sa vanda
actiunile daca este
exercitat.
Profita de scaderea
preturilor sau de piata
fara trend.
Profita de volatilitatea
scazuta.
Deprecierea timp ii
este favorabila.
Pierederi potential
nelimitate - castiguri
limitate.
Poate rascumpara
optiunea inainte ca
aceasta sa expire
Plateste prima.
Are dreptul de
exercitare si sa vanda
activul suport.
Profita de scaderea
preturilor.
Profita de cresterea
volatilitatii.
Deprecierea timp ii
este defavorabila.
Pierdere limitata -
castig potential
nelimitat.
Poate sa vanda
optiunea inainte de
expirare.
Incaseaza prima.
Este obligat sa
cumpere actiunile
daca este exercitat.
Profita de cresterea
preturilor sau de
piata fara trend.
Profita de volatilitatea
scazuta.
Deprecierea timp ii
este favorabila.
Pierederi potential
nelimitate - castiguri
limitate.
Poate rascumpara
optiunea inainte ca
aceasta sa expire
Rezultatul virtual n tranzaciile cu opiuni
CUMPARATOR
(LONG)
VNZTOR
(SHORT)
CALL
C>PE+p
C<PE
PE<C<PE+p
exercit opiunea i
ctig: [C-(PE+p)]
abandoneaz opiunea
i pierde p
exercit opiunea
i pierde (p-N)
pierde [C-(PE+p)]
ctig p
ctig (p-N)
PUT
C<PE-p
C>PE
PE-p<C<PE
exercit opiunea i
ctig: [C-(PE-p)]
abandoneaz opiunea
i pierde p
exercit opiunea
i pierde (p-N)
pierde [C-(PE-p)]
ctig p
ctig (p-N)
Cumparatorul unei optiuni PUT the 125,000 euro , la un PE= X($/), plateste vanzatorului $1,000.
Daca S ($/ ) (pret spot) X($/) optiunea este in afara banilor, vanzatorul castiga 1000$, cumparatorul
pierde 1000$.
Daca S ($/ ) (pret spot) - X($/) = 0,008, atat cumparatorul cat si vanzatorul vor castiga 1000$
Daca S ($/ ) (pret spot) - X($/) 0,008, optiunea va fi exercitata, cumparatorul optiunii put va castiga
nelimitat, vanzatorul va pierde nelimitat
Cumparatorul
optiunii
Vanzatorul
optiunii
Avantajele opiunii Riscurile opiunii
Managementul riscului - Opiunile
Put ofer o poli de asigurare
mpotriva scderilor de pre;
Opiunile Call ofer posibilitatea
hedgingului de portofoliu.
Speculaia - a tranzaciona
opiuni intrnd i ieind din poziii
fr a avea intenia de exercitare
Efectul de levier - se obine un
catig mare dintr-o investiie iniial
mic
Multifuncionalitatea - Clientul
poate profita de modificarea
volatilitaii pieei, de timpul pn la
scaden sau de schimbarea altor
elemente specifice opiunilor.
- Vnzarea descoperit de opiuni se
poate solda cu pierderi importante i
imediate
- Nimeni nu poate garanta ctiguri
sigure n urma tranzaciilor cu opiuni
- Pentru a marca profitul n cazul
exercitrii opiunii, este necesar
nchiderea n pia a poziiei futures
rezultat
- Toate tranzaciile pe instrumente
financiare derivate implic risc i nu
exist nici o strategie de
tranzacionare care s l elimine
complet
Opiuni pe valute tranzacionate la CME
sunt optiuni pe contracte futures care
tranzacioneaz la aceeai burs.
Preurile cotate sunt
exprimate in ceni americani/ unitate de
valut strin.
Prin urmare preurile de contract sunt
preurile cotate nmulite cu dimensiunea
contractului.
Optiuni pe valute la NASDAQ OMX PHLX
NASDAQ OMX PHLX tranzactioneaza optiuni pe valute spot contra $
Contractul specifica valori determinate pentru valutele cotate
10,000 unitati valuta pentru AUD, , CAD, , CHF
1,000,000
Lunile de expirare: martie, iunie, septembrie,si decembrie plus cele mai
apropiate 2 luni viitoare
Ultima zi de tranzactionare: a treia vineri din luna expirarii
Stilul de exercitare: European
Ultima zi de tranzactionare: ultima vineri
Preturile sunt cotate in centi (si 0.01 centi pentru optiunile pe )-> o
modificare cu un punct a pretului optiunii corespnde unei pierderi sau unui
castig de $100 pentru fecare contract
Options Clearing Corporation este casa de compensare oficiale pentru
optiunile tranzactionate la
NASDAQ OMX PHLX
Hedging, arbitraj si
operatiuni speculative
Operatiuni pe
pietele internationale
Riscul valutar
Riscul de schimb valutar este prezent ca urmare a incertitudinii
asociate cursului de schimb valabil n viitor (dup ce a fost luat
o decizie care implic ateptri ale cursului de schimb, astfel
nct rezultatul depinde de materializarea ateptrilor). Aceasta
se refer la variabilitatea valorii valutei de baz a activelor,
datoriilor i fluxurilor de numerar (contractuale sau de alt
natur), care rezult din variabilitatea cursului de schimb.
Prin urmare riscul de schimb valutar este prezent atunci cnd o
firm realizeaza tranzactii internationale ce implica valute, altele
dect moneda de baz, fie ca sunt operatiuni de import, export,
de investire sau de finanare. Ca urmare, firma va fi expusa la
active, pasive i fluxuril de trezorerie denominate n alte
monede dect moneda de baza.
Riscul valutar este asociat unor schimbri neateptate ale
ratelor de schimb, deoarece schimbrile anticipate sunt reduse
i se reflect n valoarea firmei.
Riscul valutar
Riscul fara a avea o definitie precisa in literatura de
specialitate, riscul este vazut cel mai adesea ca o posibila
pierdere de capital.
riscul valutar este legat de variabilitatea valorilor activelor
sau pasivelor, exprimate in moneda interna, ca urmare a
modificrilor neateptate ale ratelor de schimb
Are doua componente interconectate:
Incertitudinea Expunerea
Expunerea valutara
Expunerea valutar reprezinta sensibilitatea
modificri valorii reale a monedei locale in
care sunt exprimate activele sau pasivele unei
companii la modificri ale ratelor de schimb
Expunere
economica / operationala
contabila / reala
Riscul valutar
Riscul valutar pentru vanzator apare in situatia in care, la data
incasarii sumei, valuta in care s-a efectuat tranzactia, valuta de
contract are o putere de cumparare mai mica decat in
momentul incheierii contractului => pe intervalul de timp ce a
trecut din momentul incheierii contractului pana in momentul
sumei, valuta de contract a suferit o depreciere (devalorizare).
Deprecierea unei monede const n creterea raportului
de schimb dintre moneda naional i cea strin (1,2 $/ -
>1,3$/).
dolarul s-a depreciat n raport cu euro
euro s-a apreciat n raport cu USD
Debitori / creditori
t0 t1
rata de schimb $/ 1,20 1,30
Hedging-ul valutar
Operaiunile de acoperire sau de hedging sunt
tranzacii la termen, al cror scop este de a oferi
protecie mpotriva aprecierii/ deprecierii monedei
contractuale.
Hedging-ul const n luarea la burs a unei poziii
aproximativ egal, dar opus n raport cu o poziie
cash existent sau anticipat n momentul
ncheierii contractului bursier.
Tipurile de hedging
hedging de vnzare sau scurt (selling hedge,
short hedge)
hedging de cumprare sau lung (buying
hedge, long hedge)
Hedgingul valutar se adreseaza persoanelor fizice si
juridice care in mod constant efectueaza plati sau
incaseaza venituri in valute straine si care pot suporta
pierderi importante datorita fluctuatiei cursului de schimb
(exportatori/ importatori; debitori/creditori).
Hedging valutar
Forward
Futures
Options
Hedging
Hedging - forward
Tranzactionarea la termen implica un castig sau o
pierdere comparativ cu tranzactionarea pe piata spot
Decizia de utiliza hedgingul- cost ex-ante:
cost ex-ante al hedgingului=Fwd($/ask)- S* ($/ ask)
Fwd =pret forward
S* =pret spot asteptat
cost ex- post= S1-pret forward
Cumparare: S1-pret forward >0 profit
Vanzare: S1-pret forward <0 profit
la cumparare
Hedging - forward
Exemplu:
Firma A ce activeaza pe piata americana a cumparat de la
firma B bunuri pentru care va trebui sa plateasca 1,000,000
in 90 zile. Cursul la care A va reusi sa cumpare lire va fi
$1.53/. Firma A risca sa piarda bani daca lira se intareste
fata de dolar (daca dolarul se depreciaza).
Pierderea/ castigul rezultat din diferente de curs de schimb
inregistrata pentru suma de 1,000,000, pe care va trebui sa
o plateasca peste 90 zile va fi compensata de diferenta de
curs de curs inregistrata pentru suma de 1,000,000 pe care
o va primi prin contractul forward.
Castigul si pierderea rezultate in urma utilizarii hedging-ului
prin tranzactii forward
Hedging - forward
Poziia n
contractul
international
Expunerea
Strategia
forward
Debitor/
importator
Moneda local
se depreciaz
Long Forward
Creditor/
exportator
Moneda local
se apreciaz
Short Forward
Exemple
1. O firma americana A a cumparat bunuri pentru care va trebui
plateasca peste 90 zile 4 milioane euro. Pretul spot al zilei in care a fost
incheiat contractul este S0=$1,10/. Pretul forward cu livrare peste 90
zile este $1,08/. Firma A va trebui sa plateasca in valuta euro peste 90
zile, de aceea este expusa riscului ca euro sa se intareasca ($ sa se
deprecieze). Pentru a compensa acest risc, va cumpara forward. Astfel,
datoria pe care va trebui sa o platesca in euro a fost compensata prin
cumpararea unui activ de aceeasi valoare.
T0 T1 (90 zile)
Pretul spot S0=$1,10/
Pretul forward F0=$1,08/
Va primi 4 million euro, pentru care a
platit $1,08/ x 4 milioane = $4,320,000
Exemple:
2. O firma britanica British Company (B.C.) a vandut stilouri unei firme japoneze,
pentru care va incasa 5.000.000 dupa 30 zile de la contractare. Pretul spot al
zilei in care a fost incheiat contractul este S0=176/. Pretul forward cu livrare
peste 30 zile este 180/.
Firma B.C. va avea peste 30 zile un activ denominat in , de aceea este expusa
riscului ca sa se deprecieze. Pentru a compensa acest risc, va vinde forward.
Astfel posibila pierdere inregistrata ca urmare a deprecierii a fost eliminata prin
asumarea unei datorii de valoare echivalenta cu activul pe care il va detine peste
30 zile.
T0 T1 (90 zile)
Pretul spot S0=176/
Pretul forward 30 zile F0=180/
Va vinde forward 30 zile 500,000,000
Va incasa
180/ x 500.000.000=2.777.778
Hedging - futures
funcie principala a pieelor futures
reprezint cumprarea i vnzarea contractelor futures
pentru a compensa riscul apariiei unor schimbri a
preurilor pe piaa spot
acest mecanism de transferare a riscului a fcut ca
utilizarea contractelor futures s fie indispensabila
companiilor i instituiilor financiare din ntreaga lume.
Hedging - futures
Short hedge: operatiune de hedging care implica
luarea unei pozitii short pe piata futures
utilizata pentru active ce nu sunt detinute in
prezent, dar for fi vandute in viitor
Long hedge: operatiune de hedging care implica
luarea unei pozitii long pe piata futures utilizata
atunci cand o companie va trebui sa cumpere un
activ in viitor si vrea sa blochze un pret in prezent
Hedging - futures
La jumatate lunii februarie, o firma americana Pen a semnat un contract cu o firma
japoneaza privind vanzarea de stilouri a caror contravaloarea (=250.000) va fi platita
firmei americane la jumatatea lunii martie. Pen va incasa 250.000 ce constituie un activ
pentru companie, fapt ce va determina o pierdere pentru companie in situatia in care
se va deprecia in raport cu dolarul. Pentru a se proteja de acest risc, Pen va face
hedging, dobandind o datorie cu o valoare echivalenta cu a activului pe care il va primi
in martie->va recurge la short hedge, vanzand la termen 2 contracte futures (1 ctr
futures la CME=125.000)
Piata spot Piata futures: short
februarie $1,24/ $1,23/
martie $1,20/ $1,20/ ( s-a depreciat in raport $)
rezultat 250,000 x $1,20/= $330000
Pierde ($1,24/ - $1,20/) x 2 x
125.000=$10.000
($1,23/ - $1,20/) x 2 ctr x 125.000
/ ctr.= $7,500 castig
Rezultat net: -$10.000 + $7.500=$2.500
Variatia bazei in functie de timp
spot
futures
Baza = pret spot pret futures
Timp
Variatia
bazei
baza
Hedging - futures
Piata spot Piata futures: short
februarie $1,24/ $1,23/
martie $1,35/ $1,35/ ( s-a apreciat in raport $)
rezultat 250,000 x $1,35/= $337,500 ($1,23/ - $1,35/) x 2 ctr x
125.000 / ctr.= -30. 000$
Rezultat net: $337.500 $30000=$307.500
Cursul de scimb efectiv $307,500/$250,000 = $1.23
Hedgingul
blocheaza un
curs de schimb
Hedging - futures
Rata de hedging este raportul dintre mrimea poziiei luate n
contracte futures i mrimea expunerii la risc sau cu alte
cuvinte, numarul contractelor futures care ar trebui folosite
pentru acoperirea riscului de pre de pe piaa cash.
HR = poziia futures / poziia cash
Hedging - futures
Rata de hedging este (+1) la poziiile long pe futures i ( 1)
la poziiile short pe futures.
S presupunem c operatorul deine un portofoliu de poziii,
profitul sau pierderea sunt date de relaia:
P = S + F HR
unde:
S = variaia preului spot S pe perioada ct dureaz hedging-ul
F = variaia preului futures F pe durata acoperirii
HR = rata de hedging.
Profitul ar reprezenta, n acest caz, modificarea
preului spot la care se adaug schimbarea preului futures
multiplicat cu numrul de contracte.
Strategiile delta neutre
Dac profitul sau pierderea futures compenseaz
total pierderea sau profitul spot, profitul n urma
operaiunii de acoperire este zero (P = 0).
Aadar:
S
HR = -
F
Strategiile delta neutre
Din moment ce presupunem ca preul futures i cel
spot se vor modifica n aceeai direcie, S i F
vor avea acelai semn, dnd astfel un HR negativ.
Acest exemplu se explic deci pentru short hedge,
dar conceptul este valabil i pentru long hedge,
unde:
P = - S + F HR
Hedging - futures
Avantajele hedging-ului
creterea flexibilitii unei firme
procednd la acoperire, o firm i poate reduce costurile
o operatiune de acoperire poate mbunti marjele de profit
condiii de finanare favorabile
planificarea mai eficient a deciziilor, conferind operatorului o mai
mare libertate de aciune
reducerea taxelor pe veniturile viitoate
Hedging - futures
Problemele hedging-ului:
Marja i marcarea la pia
Costuri suplimentare
Poate conduce la diminuarea castigurilor
Necesita implicarea unor specialisti
Alegerea contractului futures:
activul futures;
luna de expirare;
tipul poziiei (long sau short);
numrul de contracte sau hedge ratio.
Hedging prin optiuni
Prin hedging se nelege o investiie care este
realizat n special pentru a reduce sau a
anula efectele riscului unei alte investiii.
Delta arata sensibilitatea optiunilor la variatia
pretului activului suport.
Pentru long call si short put valoare delta este
n intervalul [0;1], iar pentru long put si short
call in ntervalul [-1;0].
Hedging prin optiuni
Ratio Spread - este realizata prin cumpararea si
vanzarea unui numar impar de contracte din acelasi
activ suport:
- pe baza de put: se urmareste acoperirea unei pozitii
long pe actiuni, impotriva scaderii cursului. Este
compusa dintr-o optiune long put si doua optiuni
short put;
- pe baza de call: acoperirea unei pozitii short pe
actiuni, impotriva cresterii cursului. Se compune
dintr-un long call si doua pozitii short call.
Strategiile delta neutre
Ratio Backspread - este mai puin riscanta decat Ratio
Spread;
-- pe baza de put: ofera protectie impotriva scaderii de
curs si este compusa din doua optiuni long put si o
optiune short put;
- - pe baza de call: pentru riscul cresterii de pret, este
realizata prin vnzarea unui call si cumpararea a doua
optiuni call
Strategiile delta neutre
Ratio Spread
- pastreaza profitul cu care s-a intrat n
pozitie, dar pe o perioada de timp limita;
Ratio Backspread
- conserva acelasi profit (diminuat cu
valoarea primei platite) pe toata perioada
de evolutie a cursului.
Hedging prin optiuni
Hedging partial: tehnica acoperirii partiale-
ofera o protecie incomplet.
Hedging dinamic: in functie de toleranta la risc,
se poate aplica la un hedging pasiv, tradiional,
sau se poate alege o abordare mai dinamic.
Exemplu:
Pe 1 octombire 2013 o companie americana (C.A.) a incheiat un contract de export
conform caruia va trebui sa primeasca pentru marfa vanduta 500.000 pe 19 martie
2014.
Pretul spot: 158,34c/
Pretul forward 170 zile: 158,05c/
Option data for March contracts in /:
PE Prima CALL Prima PUT
158 5 4,81
Intrucat firma va incasa lire, riscul este ca lira sa slabeasca in
raport cu dolarul
Piata spot Piata options
octombrie 158,34c/ Put option pentru care plateste prima:
4,81c/ x 500.000=$24.050
martie 156,25c/ Va exercita optiunea, pe care va incasa
158c/ x 500.000=$790.000
Rezultat: $790.000 $24.050=$765.950
Daca pretul spot in martie> PE atunci C.A. va vinde optiunea pe piata spot
Daca pretul spot in martie> PE atunci C.A va eecita optunra
Hedging prin optiuni
Strategii de hedging
Incasare de valuta Plati in valuta
forward short long
futures short long
options cumparare de put cumparare de call
Hedging, operatiuni speculative si
arbitraj
Operatiuni pe
pietele internationale
Operatiuni speculative
Speculaia este o tranzacie realizata n scopul obinerii unui profit i
const n luarea unei poziii futures, fr acoperire pe piaa real a
acestor mrfuri.
Un speculator este acel operator de pe pia care nu are intenia de a-i
acoperi un risc definit, ci, dimpotriv, el accepta riscul n sperana obinerii
unui profit prin anticiparea micrii preului.
Dac un operator mizeaz pe o cretere a preului n viitor, el va cumpra
n prezent, la un anumit pre i va vinde mai trziu, dac previziunea sa se
dovedete corect, la un pre mai mare, obinnd deci un profit din
diferena de pre.
Astfel, dac mizeaz pe o cretere a preului este speculator "la
cretere (engl. bull, fr. a la hausse). n caz contrar, este un speculator
"la scdere" (engl. bear, fr. a la baisse).
Operatiuni speculative
contra-partida operaiunilor de acoperire
asigura lichiditatea pieelor
fac posibil cumprarea sau vnzarea rapid a
contractelor bursiere
aport semnificativ la una din principalele funcii ale
pieelor futures, aceea de "descoperire a preului
viitor"
Operatiuni speculative vs. hedging
Motivul pentru care
cumpr
Motivul pentru care
vnd
Hedger
Pentru a bloca un pre i
pentru a obine protecie n
cazul creterii preturilor
Pentru a bloca un pre i
pentru a obine protecie
n cazul scaderii preturilor
Speculator
Pentru a profita de
creterea preturilor
Pentru a profita de
scaderea preturilor
Tipuri de speculatori
Din punct de vedere al statutului:
1) membri ai burselor de mrfuri, care sunt proprietari ai unor
"locuri n burs", ce le confer dreptul de a tranzaciona
orice tip de contract din respectiva burs (engl. full seat);
2) cei asociai sau liceniai s tranzacioneze doar anumite
contracte; de regul, nchiriaz dreptul de a tranzaciona
de la membrii deplini ai burselor;
3) traderii independeni (engl. proprietary traders);
4) speculatorii din marele public
Tipuri de speculatori
n funcie de intervalul de timp pentru care plnuiesc
s dein o poziie speculativ:
speculatori ultra-rapizi sau scalpeorii (engl. scalpers),
speculatori pentru o zi (engl. day traders) i speculatori
pe termen lung (engl. position traders).
Operatiuni speculative simple
Cei care efectueaz operaiuni speculative "a la hausse" sau
speculaia la cretere, cumpr contracte futures pe diferite active
spernd c pn la scaden preurile s creasc i prin operaiuni
inverse (de vnzare), s obin profit. Dac preul va crete vor
putea lichida contractele cumprate, vnzndu-le i ctignd
diferena de pre.
Operaiunile speculative "a la baisse" sau speculaia la
scdere, constau n vnzarea de contracte futures pe mrfuri
spernd c pn la scaden cotaiile s scad i, prin operaiuni
inverse (de cumprare) s obin profit. Dac n intervalul de timp
rmas pn la scaden preul va scdea sub cotaia iniial, vor
avea posibilitatea s adopte poziii opuse (long) pe care s le
compenseze cu obligaiile de vnzare, ctignd diferena dintre
cele dou cotaii.
Operatiuni speculative
Spot
Forward
Futures
Options
Profit si pierdere din operatiuni
speculative pe piata forward
Profit Profit
Pierdere
Pierdere
Hedging, operatiuni speculative si
arbitraj
Operatiuni pe
pietele internationale
Operatiuni de arbitraj
Arbitrajul valutar reprezint operaiunea de vzare i
cumprare, adeseori simultane, de valut pe pieele
valutare, n scopul exclusiv al realizrii unui ctig din:
diferena de curs a aceleiai valute pe dou piee
diferite;
diferena de curs a aceleiai valute pe aceeai pia, la
date diferite;
diferena de curs ntre dou valute i dou piee diferite
Forme de arbitraj
Arbitrajul direct: vnzarea unei valute pe piaa pe
care coteaz cel mai bine i cumprarea concomitent
a aceleiai valute pe piaa care coteaz cel mai slab.
Arbitrajul dublu: situaia n care pe o pia valutar se
iniiaz succesiv sau simultan operaiuni de vnzare-
cumprare prin tehnica cursurilor ncruciate.
Arbitrajul multilateral: combinarea cursurilor
existente pe pia pentru valute diferite, pe piee
diferite, n acelai moment, n vederea procurrii unei a
treia valute la un curs mai avantajos.
Forme de arbitraj
arbitrajul la termen. Acesta se poate efectua pe una sau pe dou piee i
anume:
arbitrajul la termen pe o singur pia: n scopul realizrii unui ctig din
diferena de curs a unei singure valute pe aceeai pia, la dou date
diferite;
arbitrajul la termen pe dou piee: prin aceast form de arbitraj,
arbitrajistul caut s realizeze un ctig de pe urma diferenelor de curs
valutar la termen, pe dou piee;
arbitrajul combinat: prin aceast form de arbitraj, arbitrajistul jongleaz
cu termenele i pieele, i anume: el vinde la vedere pe o pia i cumpr
la termen pe aceeai pia sau cumpr la vedere pe o pia i vinde la
termen pe o alt pia, n funcie de aprecierile pe care le face cu privire la
evoluia cursurilor valutare pe acele piee;
arbitrajul valutar combinat cu arbitrajul dobnzilor: este forma de
arbitraj n care beneficiul rezult din diferena de dobnd care se poate
obine dintr-un plasament de capital pe o pia sau alta.
Efectele arbitrajului
ce implica 2 valute
Sursa: International Financial Operations, Moosa, p.9
Efectele arbitrajului ce
implica 3 valute diferite
Sursa: International Financial Operations, Moosa, p.14
Arbitrajul
Arbitrajorii sunt cei care se expun cel mai puin riscului de pre,
acestia investindu-si resursele financiare cu o aversiune ridicata la
risc (prin arbitraj riscul tinznd spre 0). Strategia fundamentala a
acestui tip de operaiune este Vinde n piaa mai scump i
concomitent cumpr n piaa mai ieftin!
Operaiunea de arbitraj nu comport teoretic nici un risc, ns implic
resurse financiare dar i logistice considerabile (randamentul mic implic o
sum investit semnificativ mai mare pentru a nregistra profituri
consistente, iar conectarea la piee diferite implic alte costuri rezultate din
accesibilitatea lor).