UNIVERSITATEA DUNARAEA DE JOS GALATI

FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE

PIETE DE CAPITAL

LECT.UNIV.DR. ANGELA-ELIZA MICU

Galati
2009
Cuprins

Unitatea de nvare nr. 1

Piaa financiar i piaa bursier .................................................................... 3
1.1. Piaa de capital n accepiunea economic............................................. 3
1.2. Trsaturile pieei de capital ...................................................................... 4

Unitatea de nvare nr. 2

Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital ................................... 5
2.1. Clasificarea valorilor mobiliare ................................................................ 5
2.2. Valorile mobiliare primare ........................................................................ 5
2.2.1.Tipuri de actiuni ............................................................................ 6
2.2.2. Tipuri de obligaiuni ................................................................... 6
2.3. Analiza tehnic i analiza fundamental ................................................. 8
2.3.1 Analiza tehnic.............................................................................. 8
2.3.1.1 Caracteristicile analizei tehnice clasice ........................ 8
2.3.1.2 Configuraii de grafice .................................................. 13
2.3.1.3 Analiza tehnic modern.............................................. 17
2.3.2. Analiza fundamental................................................................ 20

Unitatea de nvare nr. 3

Bursa de valori mobiliare............................................................................... 23
3.1. Clasificarea burselor de valori ............................................................... 23
3.2. Functiile bursei de valori ........................................................................ 24
3.2.1. Organizarea i funcionarea bursei ......................................... 24
3.2.2. Regulamentul bursei ................................................................. 25
3.2.3. Membrii bursei ........................................................................... 25
3.3. Conducerea i administrarea bursei...................................................... 26
3.4. Autoritatea de reglementare a pieei titlurilor de valoare .................... 27
3.5. Bursa de Valori Bucureti....................................................................... 28

Unitatea de nvare nr. 4

Cotarea valorilor mobiliare ............................................................................ 30
4.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei ........................................ 30
4.2. Meninerea la cota bursei ....................................................................... 32
4.3. Cazurile de suspendare i retragere de la cota bursei .............................. 32
4.4. Cazurile de retrogradare a valorilor mobiliare ...................................... 32

Unitatea de nvare nr. 5

Plasarea valorilor mobiliare .............................................................................. 34
5.1. Oferta public de vnzare....................................................................... 34
5.2. Oferta public de cumprare ..................................................................... 34
5.3. Plasamentul privat ..................................................................................... 35
5.4. Modaliti prin care o societate pe aciuni poate deveni o societate
deschis .......................................................................................................... 35
5.5. Agenii bursieri ........................................................................................ 39
5.6. Ordinele bursiere..................................................................................... 41
 5.6.1. Coninutul minim al ordinului de burs la BVB....................... 42
5.6.2. Termenul de valabilitate a ordinelor de burs......................... 42
5.6.3. Modificarea ordinelor de burs ................................................ 43
5.6.4. Retragerea ordinelor de burs.................................................. 43
5.6.5. Suspendarea i introducerea ordinelor de burs ................... 44

Unitatea de nvare nr. 6

Tranzacii bursiere ......................................................................................... 45
6.1. Tipuri de tranzacii bursiere ................................................................... 45
6.2. Tranzaciile la vedere ............................................................................. 46
6.3. Tranzaciile la termen.............................................................................. 47
6.4. Contractele cu optiuni............................................................................. 49
6.5. Fluxul operaiunilor defurate la Bursa de Valori Bucureti ............. 49
6.6. Pieele secundare ale Bursei de Valori Bucureti ................................ 54

Unitatea de nvare nr. 7

Indicii bursieri................................................................................................. 56
7.1. Construcia i semnificaia indicilor ...................................................... 56
7.2. Indicii bursieri naionali i internaionali reprezentativi....................... 57
Unitatea de nvare nr. 1

Piaa financiar i piaa bursier

1.1. Piaa de capital n accepiunea economic

Bursa este cea mai reprezentativ instituie a economiei de pia care

adpostete o pia, care concentreaz n acelai timp i n acelai loc
cererea i oferta specific. Piaa bursier este o component a pieei
financiare .
Prin investiii n sens larg se poate nelege i cumprarea de aciuni,
obligaiuni sau alte active mobiliare. Acestea sunt de fapt investiii
financiare, deci, aceast pia este ceea ce numim o pia financiar. n
sens economic, prin investiie se nelege cumprarea de cldiri,
echipamente, maini, utilaje i alte active pentru a fi folosite n scopul
produciei de bunuri i servicii. Aceast procedur este facilitat de o pia
aa numit primar, de emisiuni noi i de aciuni i obligaiuni care de altfel
poate fi considerat o form de economisire.

PIAA FINANCIAR

PIAA MONETAR
PIAA DE CAPITAL
Active monetare
Active de capital
Titluri financiare pe termen scurt
Titluri financiare pe termen lung

PIAA PRIMAR PIAA SECUNDAR

Figura nr.1. Structura pieei financiare

Deci, piaa de capital, n accepiunea economic este compus din

piaa primar i piaa secundar. Aceasta din urm este o pia financiar
pe care cererea se realizeaz prin necesitatea de restructurare a portofoliilor
deintorilor de active financiare, iar oferta apare concomitent datorit acestei
funcii de restructurare i din economii.
Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind
reprezentat de piaa interbancar i de piaa titlurilor de crean negociabile.
Pe piaa interbancar opereaz Banca de Emisie, bncile comerciale,
trezoreria public, casele de economii, care au calitatea de creditori, dar i
de debitori n cazul completrii fondurilor proprii. Tranzaciile pe aceast
pia mbrac forma acordrii-rambursrii creditelor. Instrumentele
negociate sunt: certificatele de depozit (titluri negociabile ce atest
existena unui depozit n cont), bonurile de tezaur (emise de trezoreria
public), titlurile pe termen scurt (emise de instituii i societi financiare).
Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se
emit i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al
schimbului de capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpr i se

3
vnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor. Ea exprim o relaie
direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri.
Practica din Romnia pune n eviden opiunea pentru concepia
anglo-saxon, potrivit creia piaa de capital este o component a pieei
financiare. Piaa de capital se prezint ca un mecanism de legtur ntre
investitori i emiteni a cror decizie de investire vizeaz dou obiective
complementare:
- rentabilitatea, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor;
- lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit.

1.2. Trsaturile pieei de capital

Piaa de capital prezint urmtoarele trsturi:

(1) este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n
marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracter
public;
(2) produsele pieei sunt instrumente pe termen lung. Pe piaa de
capital banii sunt investii pe o perioad mare de timp, n timp ce pe piaa
monetar resursele sunt utilizate pentru finanri pe termen scurt.
(3) valorile mobiliare, ca produse ale pieei, se caracterizeaz prin
negociabilitate i transferabilitate. Ele pot fi transferate de la un posesor la
altul, oferind investitorului posibilitatea de a vinde oricnd produsul respectiv
la un pre specific condiiilor pieei, sau care rezult din negociere la un
moment dat.
(4) tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct ci intermediat.
Intermediarii au un rol important n ceea ce privete punerea n contact a
emitenilor cu investitorii sau a investitorilor ce dein valori mobiliare n
portofoliul cu cei care doresc s le cumpere.
Piaa de capital ofer modaliti de investire respectiv de atragere a
capitalului, diferite de cele specifice sistemului bancar. n locul alegerii
depozitelor bancare, investitorii pot achiziiona valori mobiliare iar emitenii
pentru a nu apela la credite bancare pot atrage capitaluri prin emisiune de
aciuni i obligaiuni.

4
Unitatea de nvare nr. 2

Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital

Valorile mobiliare sunt exprimarea material a celor mai
reprezentative active de capital. Ele sunt reprezentate printr-un nscris n
forma material sau prin nscriere n cont, conferind deintorilor drepturi
patrimoniale asupra emitentului.
Conform definiiei din Legea nr.52/94 ce a fost abrogat, valorile
mobiliare sunt instrumente emise n form material sau evideniate prin
nscrisuri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra
emitentului, conform legii i n condiiile specifice de emisiune a acestora.
Valori mobiliare pot fi aciunile, obligaiunile precum i instrumentele
financiare derivate sau alte titluri de credit ncadrate de Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare (CNVM) n aceast categorie.
Valorile mobiliare au trei caracteristici:
1. valorile mobiliare sunt instrumente negociabile (valorile mobiliare pot
transmite altor persoane n baza mecanismului cerere-ofert i cu
respectarea legislaiei n vigoare.
2. valorile mobiliare pot fi emise n form material sau evideniate prin
nscriere n cont.
3. valorile mobiliare confer deintorilor drepturi patrimoniale (ex:
dreptul de a obine o dobnd sau un dividend) i nepatrimoniale
(ex: dreptul la vot).
Totalitatea valorilor mobiliare ce se tranzacioneaz pe o anumit
piaa se numesc produse bursiere.

2.1. Clasificarea valorilor mobiliare

Valorile mobiliare se mpart n:

1. primare, care sunt instrumente financiare ce consacr drepturi
patrimoniale asupra veniturilor financiare i asupra veniturilor
financiare ale emitentului, de tipul aciunilor i obligaiunilor.
2. derivate, care sunt titluri ce genereaz drepturi asupra altor active
care se numesc active suport sau active de baz.
Activele suport pot fi activele reale, cum ar fi mrfurile bursiere, sau
active financiare cum ar fi titlurile primare sau alte titluri derivate: contractele
futures i contractele de opiune (options).
3. sintetice, sunt titluri financiare de tipul celor derivate dar cu referire la
active financiare sintetice de tipul indicilor de burs, de exemplu.

2.2. Valorile mobiliare primare

Valorile mobiliare primare sunt aciunile i obligaiunile.

n funcie de modul de fructificare a plasamentelor, produsele de baz
pot fi:
a) valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul
remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i de
politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului.
b) valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni, titluri de stat...) pentru
care se asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea decurge
din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc
dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate.

5
 n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi fix sau
variabil.

2.2.1.Tipuri de actiuni

Aciunile sunt fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul

juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent. Aciunile sunt
indivizibile. Dac o aciune devine proprietatea mai multor persoane, acestea
trebuie s desemneze un reprezentant unic pentru exercitarea drepturilor
incorporate n aciune.

I. Dup modul de identificare a deintorului de aciunii se

deosebesc: aciuni nominative i aciuni la purttor.
Aciuni nominative pot fi emise n form material, (pe suport de
hrtie) sau n form dematerializat (prin nscriere n cont, i atestarea
calitii de acionar se face printr-un extras de cont; aciunile dematerializate
pot fi numai aciuni nominative).
Aciunile la purttor nu au specificat pe acestea numele
deintorului. Ele pot fi transmise de la o persoan la alta fr nici-o
formalitate, cel care le deine, fiind recunoscut drept acionar.
II. Dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi: ordinare i
prefereniale.
Aciunile ordinare reprezint fraciuni ale capitalului social i confer
drepturi egale deintorilor lor.
Atunci cnd o persoan cumpr aciuni ale unei societi, ea
dobndete drepturi i obligaii, ca asociat:
- rspundere limitat dac societatea va da faliment rspunderea
acionarilor va fi limitat la valoarea investiiei lor;
- transferul aciunilor acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona
sau transfera aciunile altor persoane;
- declararea dividendelor cnd societatea emitent declar
dividendul, acionarul are drept la acest dividend;
- rapoartele anuale acionarul are dreptul s primeasc o situaie
anual a societii, care trebuie s cuprind bilanul exerciiului
precedent i contul de profit i pierdere;
- repartizarea activului i lichidarea dac o societate se dizolv sau
dac d faliment, acionarii au dreptul la repartizarea activului rmas;
- numrul de voturi este dat de numrul de aciuni deinute. Fiecare
aciune ordinar ndreptete deintorul la un singur vot, dac prin
actul constitutiv, nu s-a prevzut un alt raport;
- dreptul comun n materie care impune oricrei societi pe aciuni
s nregistreze emisiunile de aciuni n Registrul Comerului i s in
evidena acionarilor ntr-un Registru al Acionarilor.
Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar
i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend fix, care, de regul, se
pltete naintea dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii aciunilor
prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot. (n afara cazului n care a fost
dispus altfel prin contractul preferenial).

2.2.2. Tipuri de obligaiuni

Obligaiunile sunt instrumente de credit, pe termen mediu i lung,

emise de societi comerciale sau de organisme ale administraiei de stat
centrale i locale.
6
 Obligaiunile certific deintorului dreptul de a ncasa o dobnd i de
a recupera suma investit dintr-o dat la scaden sau n trane pe durate de
via. Obligaiunile sunt titluri de crean negociabile. Emiteni ai obligaiunilor
sunt statul i colectivitile locale, precum i agenii economici care i
procur pe aceast cale resurse mprumutate, renunnd la creditul
tradiional.
I. Dup modul de identificare a deintorului, obligaiunile pot fi:
- la purttor;
- nominative.
II. Dup forma n care sunt emise, obligaiunile pot fi:
- materializate;
- dematerializate.

III. Dup tipul de venit pe care l genereaz, obligaiunile se

grupeaz n:
- obligaiuni cu dobnd, care sunt emise la valoarea nominal,
valoare care de regul, se ramburseaz la scaden i genereaz
venituri din dobnd care se pltesc n conformitate cu condiiile
emisiunii;
- obligaiuni cu cupon zero, denumite i obligaiuni cu discount
(sau cu reducere), ce sunt emise la un pre de emisiune mai mic
dect valoarea nominal ce este pltit la scaden. Ctigul
investitorului este reprezentat de diferena dintre preul de
cumprare pltit de deintor i preul de rscumprare la
scaden.

IV. In functie de gradul de protecie a investitorilor, se

deosebesc:
- obligaiuni garantate cu anumite active. n cazul n care societatea
nu-i efectueaz plile (dobnzi i/sau mprumuturi), investitorii se pot
baza pe dreptul la acel activ;
- obligaiuni negarantate, ce reprezint mprumuturi pe termen lung
i sunt emise de ctre societi fr nici o garanie specific.
Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea
emitent.
n practica internaional, au aprut, pe lng obligaiunile clasice noi
tipuri de obligaiuni:
obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul are dreptul ca n
cadrul unui termen fixat prin contractul de emisiune, (2-4 luni), s-
i exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni;
obligaiuni indexate. Emitentul i asum obligaia de a actualiza
valoarea acestor titluri n funcie de un indice, de comun acord cu
investitorul. Indexarea se aplic fie asupra dobnzii, fie asupra
preului de rambursare, fie asupra ambelor elemente;
obligaiuni cu dobnd variabil. Emitentul se oblig s modifice
rata dobnzii pe durata de via a obligaiunii, pentru a asigura o
fructificare n conformitate cu condiiile pieei;
obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi investit. Acestea
permit deintorului s aleag ntre a primi cupon de dobnd n
numerar sau de a primi obligaiuni identice cu cele iniiale.

7
2.3. Analiza tehnic i analiza fundamental

2.3.1 Analiza tehnic

2.3.1.1 Caracteristicile analizei tehnice clasice

Spre deosebire de analiza indicatorilor financiari ce caracterizeaz

evoluia preului unei aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea
cursului unei aciuni ca rezultat al cererii i ofertei i ofer informaii probabile
cu privire la evoluia viitoare de curs.
Analiza tehnic caut s determine i cu ce intensitate se ntampl
un eveniment. n mod normal, analiza tehnic "nu face prognoze, ci doar
reflect micarea cursului. Cursul bursier poate fi caracterizat ca un semnal
care influeneaz comportamentul investitorului, care se adapteaz la
condiiile pieei.
Analiza tehnic se bazeaz pe urmatorele considerente 1 :
toi factorii ce influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul
cursurilor nregistrate;
cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri;
comportamentul participanilor la pia este de cele mai multe ori
iraional
trecutul se repet
Formarea cursului la burs este caracterizat de un numr mare de
variabile. Pentru a prognostica evoluia cursului ar trebui s existe informaii
complete n legatur cu toate variabilele ce influeneaz procesul de pia.
Aceast cerin este ns imposibil de satisfcut deoarece cunotinele
despre aceti factori care influeneaz piaa sunt limitate.
n cadrul analizei tehnice, cursul aciunii este cel mai important
element, iar toi factorii care influeneaz piaa se reflect n nivelul cursului.
Micarea cursului pe o perioad de timp suficient de ndelungat formeaz
un trend. Totodat, evoluia cursului este influenat de motivaia
participanilor la pia care poate fi raional sau iraional. De regul, i mai
ales n situaiile limit, participanii la pia ca mas, reacioneaz iraional.
Deci, cursurile aciunilor nu reflect numai datele fundamentale, ci i
asteptrile i temerile participanilor la pia. Dac toi participanii la pia ar
aciona raional, analiza tehnic nu i-ar mai avea rostul, deoarece modelele
fundamentale economice ar fi capabile s dea o prognoz corect.
Comportamentul cererii i ofertei pentru o aciune, pe anumit pia, va fi
marcat i n viitor, n principal, de aseptare.Dar, deoarece ateptrile
participanilor la pia sunt influenate de o multitudine de factori diferii, nu
pot fi determinate relaiile dintre faptele economice i ateptri,acesta fiind i
motivul pentru care se folosete analiza tehnic. Se consider c istoria se
repet pe pieele financiare i aceasta nu deoarece condiiile sunt aceleai, ci
pentru c oamenii nu-i modific comportamentul. Cine vrea s determine
evoluiile viitoare pe pieele financiare trebuie s cerceteze trecutul. Punctul
de pornire este i aici comportamentul uman, care este rspunztor pentru
cumprrile i vnzrile de pe piaa aciunilor. Analiza tehnic consider
modurile de comportament ale oamenilor ca relativ constante.
Analiza tehnic se bazeaz pe studiul istoric al cursului aciunilor, n
cadrul creia trebuie evideniai trendul, ciclul i factorii aleatori.(fig.2)

1
Bursa si piata extrabursiera, pag 67
8
 Fig.2 Trendul, ciclul i factorii aleatori

Analiza tehnic se bazeaz n primul rnd pe date ale cursurilor

trecute i ncearc s identifice componente ale trendului, ceu ajutorul
crora, apoi, s poat fi facut o prognoza asupra evoluiilor viitoare ale
cursului. Analiza tehnic modern ncearc s identifice att componentele
trendului, ct i componentele ciclice i s integreze sistematic volumul
tranzaciilor n analiz. A face diferena ntre trend, ciclu i ntamplare are o
importan hotrtoare n alegerea strategiei investiionale.
La baza analizei tehnice se afl teoria lui Charles H.Dow (expus
ntre anii . 1900 i 1902 n numeroase articole publicate n "Wall Street
Journal"), potrivit creia piaa, n ansamblul ei, variaz producnd micri ale
cursului comparabi1e cu valurile. Potrivit teoriei lui Dow, majoritatea aciunilor
cotate la burs au un comportament similar, iar evoluia pieei poate fi
caracterizat prin trei tipuri de trend: primar, secundar i teriar.(fig.3)

Fig.3 Tipuri de trend

Trendul primar este considerat de ctre Dow ca fiind cea mai

important component a trendului, n timp ce celelalte tipuri de trend apar
ca o reacie sau fluctuaie n cadrul trendului precedent. Dow consider c
trendul primar are o durat cuprins ntre unu i mai muli ani, cel secundar
de la cteva saptmni pn la un an i cel teriar de la cteva zile la cteva
luni.
Clasificarea n trend primar, secundar i teriar are o foarte mare
importan practic, aceasta nu numai datorit duratei i dimensiunii diferite
a celor trei feluri de trend, ci mai ales intensitii cu care aceste trenduri i
fac punctul de ntoarcere. Trendul primar, spre deosebire de trendul
secundar i de cel teriar, nu reacioneaz putemic la evoluii zilnice de curs.
9
 Pe piaa bursier, hotrtoare nu sunt variaiile pe termen scurt, ci
trendurile pe termen lung. Ctigurile participanilor cu succes la pia provin
ntotdeauna din faptul c au urmrit trendurile primare i au ignorat trendurile
secundare ce se opun trendului primar. Acestea pot fi ns folosite la
creterea performanei dac sunt folosite n decizii de investire, n aa fel
nct s se obin rezultatul corect pe termen lung. Cele mai bune condiii de
ans i risc pe pieele de aciuni exist ntotdeauna atunci cnd ateptrile
pe termen mediu n ceea ce privete trendul coincid cu cele pe termen lung.
Conform lui Charles Dow 2 , trendul primar ascendent poate fi mprit
n trei faze:
1. Faza de acumulare. n aceast faz sunt estompate toate tirile
proaste referitoare la cursuri. Interesul publicului pentru aciuni este
minim i numai investitorii care vd departe n timp sunt n situaia de
a achiziiona aciunile n aproprierea punctului lor de minim. n aceast
faz capacitatea de reacie la vetile proaste este mic iar cea de
reacie la tirile favorabile este ridicat.
2. Faza Make Up. Cursurile ncep s atrag investitorii. tirile din
economie ncep s se mbunteasc i interesul public fa de piaa
aciunilor ctig din nou teren. n aceast faz piaa abia dac
reacioneaz la tiri. Vetile proaste nu mai sunt privite ca relevante
pentru viitor, iar vetile bune nu fac dect s confirme un trend care se
afla deja n plin micare. Uneori se ntmpl ca faza Make Up s se
transforme, ctre sfritul su, ntr-o dominaie iraional a unui
moment n care participani la pia nu se mai ocupa dect de
tranzacii la burs. n aceast parte a fazei Make Up, sensibilitatea n
raport cu tirile este foarte mare. Vetile bune sunt rspltite cu o
accelerare a trendului, iar cele rele sunt pedepsite cu o prbuire a
cursului.
3. Faza de distribuie ncepe n momentul n care piaa aciunilor a ajuns
la un nivel ridicat al valorii. Interesul public fa de piaa aciunilor i
atinge maximul, iar tirile din economie nu ar putea s fie mai bune. n
aceast a treia i ultim faz, investitorii ce reuesc s vad departe
n timp vnd aciunile achiziionate n faza de acumulare(fig.4)

fig.4 Trendul primar

Trendul este caracterizat prin intermediul a trei elementele tehnice:

suportul i rezistena, liniile de trend i rafturile de trend.
Prin suport se ntelege acel curs al unei aciuni la care cererea
depete, ca volum, oferta, cursul recptnd o tendin de
cretere.Rezistena desemneaz un anumit nivel al cursului, la care
oferta depaete cererea, cursul cptnd din nou o tendin de

2
Charles Dow este si fondatorul celebrei publicatii financiare Wall Street Journal, care publica zilnic
cele trei medii populare Dow Jones
10
 scdere.Pragurile suport i rezistena pot fi determinate pe baza
maximelor i minimelor atinse de curs n perioada precedent.
Conceptul de rezisten i suport (fig.5, fig.6) este esenial
pentru nelegerea multitudinii de tehnici i metode folosite n analiza tehnica.
Suportul i rezistena pot fi aplicate att pentru intervale scurte i medii, ct i
pentru intervale lungi de timp; ele formeaz baza pentru alegerea strategiei
investiionale potrivit orizontului investiional. Corespunztor orizontului
investiional, rezistena i suportul indic, n evoluia cursului unei
aciuni,cnd trebuie cumprate i
cnd trebuie vndute aciunile.

Fig.5 Curs ascendent Fig.6 Curs descendent

Dac cursul scade sub dreapta suport, operatorii cumpr aciuni

care se afl deja n portofoliul lor. Cu ct cursul se menine mai mult pe
nivelul de suport i cu ct volumul tranzaciilor efectuate la acest nivel de
curs este mai mare, cu att mai important devine acest prag suport pentru
evoluia viitoare. Dac cursurile ncep s creasc, investitorii ce ateapt
cursuri mai favorabile vd cum i pierd ansele i sub presiunea cursurilor
ascendente vor fi atrai de pia. Cererea lor determin o amplificare a
creterii i ali investitori, ce nc mai ovie,vor fi, la rndul lor, atrai de
pia. Din contr, dac pragul suport este spart, investitorii ce au cumprat
aciuni n ultimele zile sau n ultima sptmn vor nregistra o pierdere.
ntotdeauna cnd investitorii nregistreaz o pierdere datorit poziiei lor pe
aciuni, exist inclinaia de a vinde aceste aciuni n condiiile preului de
achiziie, pre ce ar permite prsirea poziiei fr a nregistra pierderi.
Acesta este motivul pentru care dintr-un suport se ajunge la o rezisten.
Explicaia este similar n cazul n care se inverseaz rolurile dintre
rezisten i suport.
Liniile de trend reprezint unul dintre cele mai importante elemente
n analiza tehnic (fig.7). O linie de trend se formeaz prin unirea cu
o linie dreapt a valorilor minime, respectiv maxime, ale cursului. 0
linie de trend ascendenta se obine prin unirea minimelor
cresctoare, iar o linie de trend descendent prin unirea maximelor
descresctoare. Cu ajutorul liniilor de trend pot fi proiectate n viitor
tendinele existente, unde inclinaia liniei de trend red o indicaie
asupra vitezei trendului. Att timp ct linia de trend nu este nclcat
semnificativ,ea va folosi la determinarea momentului potrivit pentru
cumprarea sau vnzarea unei aciuni. ntr-un trend ascendent, o
scdere a cursului sub linia cresctoare este considerat o ocazie
de a cumpra. ntr-un curs descendent, o cretere a cursului pn n
apropierea sau imediat peste linia de trend descresctoare este
considerat o oportunitate pentru a vinde.
11
 Fig.7 Trendul de tip cresctor i descresctor

Pentru evoluia viitoare, dup depairea liniei de trend sunt posibile

trei variante:

1. micarea ascendent poate continua, ns cu un trend lent;

2. poate ncepe o micare lateral a cursului;
3. se ajunge la o modificare a trendului i cursurile ncep un trend
diferit de cel precedent.

Rafturile de trend sunt reprezentri ale evoluiei cursului aciunii

studiate care pun n eviden micri semnificative ce depaesc
suportul sau rezistena nregistrate anterior (fig.8).

Fig.8
De regul, dup depairea unei linii de trend cresctor, cursurile scad
mai departe i deseori chiar pn la vechea linie devenit acum de
rezisten. Prin noul punct de minim poate fi desenat acum o linie de trend,
care, la rndul ei, va fi apoi depit de multe ori, i jocul se repet. Dac
ns, este depit i o a treia linie de trend, aceasta constituie,n mod
normal, un indiciu c nivelul cursurilor este maxim i ncepe un trend pe
termen mediu, ns de sens opus. De asemenea, pot fi construite rafturi de
trend i pentru trenduri descresctoare.i n acest caz, strpungerea celei
de-a treia linii de trend este vzut ca nceputul unui nou trend pe termen
12
mediu. n cazul n care micarea cursului bursier se situeaz ntre dou
drepte paralele, se formeaz un canal de trend. ntr-un trend ascendent pe
dreapta suport sunt situate punctele de minim, iar paralela la aceasta este
descris prin unirea a cel puin dou puncte de maxim. Dac ntr-un trend
ascendent nu se mai ajunge la limita superioar a canalului, exist
probabilitatea strpungerii dreptei suport, ceea ce nseamna schimbarea
tendinei. n cazul unui trend descendent, cele mai ridicate niveluri de curs
descriu dreapta de rezisten, iar paralela la aceasta este dreapta
suport.Dac cursul nu mai scade pn la limita inferioar a canalului de
trend, atunci se ateapt depairea liniei superioare i, respectiv, schimbarea
tendintei.Canalul de trend (fig.9) definete marja de oscilaie a cursului n
perioada analizat i ofer informaii referitoare la cele mai favorabile
momente n care pot fi vndute (v) sau cumprate(c) aciunile.

Fig.9 Canalul de trend

Potrivit graficelor din figur semnalul de cumparare intervine n punctele

C, situate pe dreapta suport, iar semnalul de vnzare, n punctele V, situate
pe dreapta de rezisten.n conc1uzie,tendina este cresctoare atunci cnd
cursul se situeaz deasupra dreptei suport, ceea ce semnific o cretere n
continuarea cursului. Dac aciunea are un curs situat sub dreapta de
rezisten, se anun o perioad de scdere a cursului, ceea ce indica
momentul vnzarii aciunii deinute. Dac cursul iese din canalul de trend prin
partea de sus, se consider c va urma o perioad de cretere a cursului.
ntr-o micare cresctoare,volumul tranzaciilor se amplific pe durata
creterii cursului i se diminueaz pe durata scderii lui.

2.3.1.2 Configuraii de grafice

Principalele configuraii care pot fi observate din evoluia cursului sunt

prezentate n cele ce urmeaz:
Configuraia "cap-umeri", care se formeaz pe parcursul unei perioade
de 2-3 luni. 0 astfel de configuraie a evoluiei de curs indic o scdere
important a cursului, dac se atinge cea mai de jos linie (a umerilor).
Dac cursul de pia depaete aceast linie, se manifest semnalul
de vnzare (fig.10) anticipndu-se o scdere mai putemic a cursului
n viitor.

13
 Fig.10

Umarul stng marcheaz sflritul unei perioade intensive de cumparare de

titluri, care, dup o scurt perioad de acalmie, nregistreaz un nou puseu
de cretere a cursurilor,nainte de scderea brusc a acestora.
Dup scaderea cursurilor reflectat de "umrul stang" se nregistreaz o
perioad de cumprri, care vor determina creterea cursurilor ctre un nou
vrf ("capul") superior ca valoare "umrului stng". Urmeaz o nou scdere
pn la pragul minim, a crui valoare poate fi sub valoarea "umrului stng".
Umrul drept reprezint o nou repriz a cumprrii de titluri, dar al
crui maxim nu va atinge nivelul nregistrat de "capul graficului". Aceasta
reprezint un semnal de saturare a pieei i este urmat n general de o
scdere continu a preului, fiind n acelai timp un semnal de vnzare.
Nivelul de sprijin ("linia umerilor") se obine unind punctele de minim i
reprezint nivelul sub care scderea cursurilor indic un fenomen pe termen
lung.
n interpretarea configuraiei "cap-umeri" trebuie luate n considerare i
modificrile n volumul tranzaciilor. 0 cretere a acestuia se constat nainte
de formarea"capului". n continuare, volumul tranzactiilor se afl n scdere.
Configuraia "cap-umeri inversat". Dac prin studierea evolutiei
cursului se formeaz o configuraie inversat n raport cu prima, este pus n
eviden semnalul de cumprare (fig.11) n momentul cnd cursul depaete
linia umerilor.

14
 Fig.11
Configuraia in zig-zag se obine pe durata a ctorva sptmni i
prezint vrfuri superioare i inferioare (fig.12).

Fig.12
Durata ce se scurge ntre formarea a dou vrfuri succesive este
cuprins ntre dou sptmni i o lun.
ntreruperea graficului conduce la concluzia c valoarea mobiliar a
ncercat s depeasc un anumit nivel maxim, dar nu a reuit. Este probabil
c la o doua ncercare, investitorii care au fost indui n eroare de prima
reacie i au cumprat titluri se vor grbi s le nstraineze, determinnd astfel
o scdere. Din analiza acestui tip de configuraie se poate identifica un
semnal de vnzare n momentul n care curba preurilor aflat n scdere
atinge i depaete dreapta suport.
Cteodat investitorii trebuie s atepte la a treia ncercare a cursurilor,
care va genera reacia cumprtorilor: este cazul graficului cu trei vrfuri
superioare.
Semnalul de vnzare este n momentul n care curba preurilor atinge
dreapta suport.
Configuraia n W se formeaz prin studierea cursului de-a lungul
unei perioade de 4-5 sptmni. Amplitudinea modificrilor de curs
(cresctoare sau descresctoare) este de aproximativ 20%. n momentul n
care cursul atinge dreapta de rezisten, se manifesta semnalul de
cumprare (fig.13)

15
 Fig.13
Configuraia n M este simetric celei n W i indic semnalul de
vnzare, n momentul n care cursul atinge dreapta suport(fig.14)

Fig.14
Configuraia n form de "col" se contureaz prin studierea evoluiei
cursului pe o perioad de 1-4 luni. Aceasta pune n eviden
modificrile de tendin. Dup cum colul este descendent sau
ascendent (fig.15), se pot obine informaii cu privire la momentul
optim la care se poate realiza cumprarea sau, respectiv, vnzarea
valorii mobiliare al crei curs se studiaz.

Fig.15
Configuraia n triunghi, (fig.16 ) se formeaz atunci cnd, dup
perioade de creteri sau scderi nete, evoluia este incert.

Fig.16

16
 Linia vrfurilor i linia abisurilor au tendina de a se uni formnd un
unghi ascuit. Fiecare vrf este din ce n ce mai jos, iar fiecare abis este din
ce n ce mai sus dect precedentele. Valorile tind astfel ctre un punct de
echilibru. Acest tip de formaiuni grafice se produc n momente diferite, la
sfritul unei creteri sau unei scderi, sau pe durata unei faze intermediare
a unei tendine primare care se va prelungi. Atunci cnd una din cele dou
drepte este surmontat, echilibrul este rupt i este posibil s se produc
modificarea tendinei de evoluie a cursurilor bursiere. Ieirea cursului prin
partea de sus a varfului triunghiului indic semnalul de cumprare,iar prin
partea de jos a acestuia, semnalul de vnzare.

2.3.1.3 Analiza tehnic modern

Analiza tehnic modern s-a dezvoltat dup anul 1970 i are ca punct
de pornire indicatorii RSI (Relative Strenght Index) i MACD (Moving
Average Convergent Divergent).
Indicatorul RSI (Relative Strenght Index) a fost dezvoltat de ctre W.
Wilder, astfel nct s msoare comportamentul (Rs) al titlului prin raportarea
variaiilor medii ale cursului din zilele n care cursul crete, la variaiile medii
ale cursului din zile1e cu niveluri descresctoare de curs. Relaia de calcul
este:

100
RSI = 100 ,
1 Rs
V
unde Rs = , iar V = media de cretere a cursului
D
D = media de scdere a cursului

De regul, pentru calculul RSI se iau n considerare cursurile de

nchidere din ultimele 14 zile. Intervalele de 9 i 25 de zile sunt, de
asemenea, potrivite pentru calculul acestui indicator. De obicei, un RSI cu 25
de zile este folosit pentru analiza trendului pe termen lung,un RSI cu 14 zile
pentru analiza trendului pe termen mediu i unul cu 9 zile pentru analiza
trendului pe termen scurt. n principiu, cu ct intervalul de calcul este mai
mare, cu att apar mai puine semnale i cu att este mai mare pericolul ca
semnalele de cumprare sau de vnzare s vin prea trziu. Un semnal de
vnzare sau de cumprare apare numai dac RSI strpunge un suport, o
rezisten sau o linie de trend.
Indicatorul RSI d semnale corecte pentru cumprarea sau vnzarea
unei aciuni sau a unui indice numai atunci cnd piaa nu se afl ntr-un trend
continuu i cnd indicatorul este potrivit n raport cu ciclurile pieei respective.
Experiena arat c RSI merit o mai mare credibilitate atunci cnd este
folosit ca indicator de urmrire a trendului.
RSI face parte din categoria indicatorilor de anticipare, a cror denumire
provine desigur de la scopul de a anticipa evoluia viitoare a preului.
Majoritatea indicatorilor de acest tip arat puterea (intensitatea, tria) variaiei
preului calculat pentru o anumit perioad de timp. Printre cei mai utilizai
indicatori de anticipare se numr CCI (Commodity Channel Index),
Momentum, RSI (Relative Strength Index), Oscilatorul Stochastic si Williams
%R. De exemplu un oscilator Stochastic pe 20 de zile folosete ultimele 20
zile ncepand cu ziua curent i nu ia n calcul ce s-a ntamplat cu preul n
afara acestui interval de timp.

17
 Avantajele i dezavatajele indicatorilor de anticipare.
Sunt cteva avantaje evidente ale indicatorilor de anticipare.
Principalul avantaj este posibilitatea de a estima momentele optime n care
s intrm sau s ieim de pe o aciune. Un alt avantaj este faptul c aceste
tipuri de indicatori ofer mai multe semnale de alert comparativ cu indicatorii
de urmrire. Avem anse deci mai mari ca din aceste semnale s gsim
oportuniti pentru a investi. Atenie ns ! Nu toate aceste semnale sunt
100% sigure ! Trebuie ntotdeauna s mai avem cel puin un alt indicator
care s confirme. Indicatorii de anticipare se folosesc n special n analiza
aciunilor care sunt pe trend i n mod special n direcia trendului i nu
mpotriva lui. Pe un trend ascendent se folosesc semnalele de supra-vnzare
pentru a alege momentul optim de intrare. Pe un trend descendent se
folosesc semnalele de supra-cumprare pentru vinde n momentele de pre
maxim.
Ca dezavantaje putem enumera probabilitatea mai mare ca s fie
generate semnale false precum i faptul c folosirea lor pe aciuni cu
volatilitate mare le anuleaz toate avantajele anterior menionate.

Indicatorul MACD
Indicatorul Moving Average Convergent Divergent a fost conceput de
Geral Appelin 1979, n vederea utilizrii pe pieele la termen.
MACD este un oscilator care are la baz abaterile fa de trend a dou
medii mobile exponeniale. Prima medie mobil (numit si "linie MACD")
reprezint diferena dintre o medie mobil exponenial pe 12 perioade i o
medie mobil exponenial pe 26 de perioade. A doua linie (numit i "linie
semnal") care se reprezint printr-o linie ntrerupt este o medie mobil
exponenial pe 9 perioade.
La acest indicator, semnalele de vnzare i de cumprare sunt date de
intersecia celor dou linii. Semnalul este de cumprare atunci cnd linia
MACD taie de jos n sus linia semnal de vnzare i cnd linia MACD taie de
sus n jos linia semnal de cumprare.
n vederea obinerii de semnale de cumprare i de vnzare prin
intermediul acestui indicator se sugereaz folosirea unor valori diferite pentru
calcularea sa. n ceea ce privete cumprarea, Appel sftuiete s fie
utilizat o combinaie de medii mobile exponeniale calculate pe intervale de
8; 17 i 19 zile. Pentru vnzare, combinaia optima ar fi de 12; 25 i 9 zile.
Intervalele prevzute pentru vnzare sunt mai lungi, deoarece pe pieele
financiare trendurile ascendente au o durat mai lung dect trendurile
descresctoare.
n vederea obinerii unor semnale demne de ncredere cu ajutorul
acestui indicator, semnalele trebuie luate n considerare numai ntr-o pia
supravndut, respectiv supracumprat. Valorile pozitive nregistrate de
linia MACD desemneaz o pia supracumprat, iar valorile negative- o
pia supravndut. nsa numai semnalele din domeniul supravndut,
respectiv supracumprat al MACD-ului, dispun de o suficient credibilitate.
Indicatorul MACD face parte din categoria indicatorilor de urmrire, care
dup cum se poate deduce din denumire nu fac dect s urmreasc
evoluia pretului. Cei mai utilizai indicatori de urmrire sunt mediile mobile
(simple i exponeniale) precum i MACD. Acest tip de indicatori au fost
realizai pentru a ine investitorii ct mai mult pe trend , bineineles att timp
ct trendul e intact. De asemenea aceti indicatori nu se recomand a fi
folosii pentru luarea deciziilor n cazul n care preul oscileaz ntre suport i
rezisten.

18
 Avantaje i dezavantaje ale indicatorilor de urmrire.
Principalul avantaj a acestor indicatori este c pot identifica un trend i
pot rmne pe el pn acesta se termin. Dac piaa e n trend atunci sunt
cei mai utili indicatori pentru c ne scap de fluctuaiile zilnice i de
semnalele false. Dac n schimb, preul se mic ntre suport i rezisten
atunci indicatorii de urmrire nu ne mai sunt folositori. Un alt dezavantaj este
i faptul c aceti indicatori ne avertizeaz relativ trziu cnd ncepe sau se
termin un trend.

Indicatori de urmrire a trendului bazai pe volum

Indicatorii prezentai aveau ca baz de calcul valorile nregistrate ale
cursurilor. Prin luarea n considerare i a volumului tranzaciilor, aprecierea
poziiei pe pia a titlului analizat este mai complet. Volumul evolueaz o
dat cu trendul i prezint o importan deosebit, mai ales pentru
identificarea punctelor de schimbare a tendinei.
Ca i indicatorii tehnici ce se calculeaz pe baza cursului, indicatorii
calculai pe baza volumului trebuie s confirme micarile cursului. Dac
aceasta nu se ntampl, arunci devine probabil o schimbare a trendului.
Prin indicatorii afereni volumelor, n combinaie cu indicatorii tehnici
calculai pe baza cursurilor aciunilor apare nc un cmp de control pentru
semnalele de vnzare, respectiv cumprare. Semnalele de vnzare sau de
cumprare pot fi considerate ca fiind relevante numai atunci cnd indicatorii
calculai pe baza cursurilor i cei calculai pe baza volumelor se confirm
reciproc.
1. Indicatorul OBV (On Balance Volum) este ultimul dintre
indicatorii clasici ce se bazeaz pe presupunerea potrivit creia adevratul
trend se remarc prin capacitatea de tranzacionare a pieei. Un volum ridicat
al tranzaciilor n cazul unui curs de nchidere ridicat reflect un trend
ascendent. Un volum mare al tranzaciilor n zilele n care cursurile de
nchidere sunt sczute reprezint un semnal pentru un trend descresctor.
OBV se calculeaz prin adugarea volumului tranzaciilor din ziua
considerat la un total cumulativ n zilele cnd cursurile de nchidere sunt
mai ridicate i prin scderea volumului zilei din respectivul total, n zilele cnd
nivelul cursului este mai sczut. Astfel:
dac cursul de nchidere n ziua t este, mai mare dect cursul
de nchidere din ziua t-l, atunci:
OBV =OBV(din ziuat-I) + OBV(din ziua t)
dac cursul de nchidere din ziua t are un nivel mai sczut
dect cel al zilei precedente:
OBV = OBV(din ziuat-1)- OBV(din ziua t)
dac cursurile din cele dou zile succesive sunt egale:
OBV = OBV(din ziua t-1)
Acest indicator prezint importan, deoarece permite msurarea
fluxului de capital investit sau dezinvestit ntr-o aciune.
2. Indicatorul "Momentum"
Cursul exprim preul aciunilor la un moment dat. Evoluia cursului nu
reflect direct modificarea structurii interne a pieei. Pentru identificarea
schimbrilor de structur se foloseste indicatorul Momentum (M). Acest
iudicator evidentiaz variaia cursului, a volumului tranzaciilor i a structurii
pieei la un moment dat.
Schimbarea trendului este reflectat de modificarea structurii interne a
pieei.

19
 Momentum-ul (M) se calculeaz ca o rat ntre preul actual i preul
nregistrat cu X perioade n urma.
pret _ de _ inchidere
M =
pret _ de _ inchidere _ cu _ x _ perioade _ in _ urma

La un "momentum" cresctor al cursului se nregistreaz o tendin de

scdere a ofertei de aciuni. Dac "momentum-ul" scade, crete oferta de
aciuni. Astfel, scderea "momentum-ului" n apropierea unui punct de
rezistena important avertizeaz asupra unui posibil sfrit al trendului
ascendent. Invers, dac scdcrea "momentum-ului" are loc n apropierea
unui punct important de suport este probabil c se va ncheia trendul
descendent.
3. Indicatorul Rate of Change (ROC) se calculeaz ca raport ntre
cursul zilei curente i cel al primei zile a intervalului considerat.
Ck
ROC =
Ck n + 1
Graficul se prezint sub forma unui oscilator, valorile oscilnd n jurul
unei linii centrale. Punctele situate deasupra liniei centrale evideniaz
creterea cursului, iar cele situate sub linia central, scderea cursului.

2.3.2. Analiza fundamental

Primul pas pentru a face o alegere bun n ceea ce privete aciunile pe

care le vom include n portofoliu e aplicarea analizei fundamentale, adic
selectarea aciunilor pe baza informaiilor privind situaiile financiare,
domeniul n care activeaz, situarea preului n raport cu diferitele repere
care in de activitatea emitentului i de pia. Trebuie menionat ns c o
asemenea abordare e util pentru o investiie pe termen mediu i lung, adic
un an. Luarea n considerare a criteriilor de analiz fundamental depinde
aadar de obiectivele fixate de investitor privind rentabilitatea i de riscul pe
care dorete s i-l asume, incluznd frecvena cu care intenioneaz s
tranzacioneze 3 .

Criteriul valorii
O parte din investitorii pe termen lung doresc s determine valoarea
afacerii n care urmeaz s-i plaseze economiile, folosind criteriul valorii.
Aa nct se urmresc aciuni cu o capitalizare ct mai mica n raport cu
valoarea activelor nete ale companiei. Acest fapt implic evaluarea
elementelor de activ (terenurile, mijloacele fixe, activele circulante) la un pre
corect de pia, la care se adaug lichiditile disponibile, fiind utilizai
indicatori precum pre/valoare contabil (P/BV) sau capitalizare de
pia/capitaluri proprii. Acetia arat care este multiplul fa de valoarea
patrimoniului net pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc. Acest raport
depinde, n general, de eficiena companiei respective, de domeniul n care
activeaz i, n unele cazuri, de orizontul investiional al majorittii
participaniilor. O simpl comparare a preului cu valoarea contabil nu este
suficient pentru a stabili modul n care este evaluat o societate de ctre
pia. O societate cu o eficien slab are, de regul, o capitalizare sub
valoarea nregistrata n contabilitate deoarece pentru investitorii interesai de
plasamentul pe un an nu este rentabil plata nregii valori contabile.

3
Saptamana Financiara Nr 71, Luni 15 mai 2006
20
Alegerea companiilor n cretere
Un alt criteriu este cel al expansiunii, utilizat de investitorii preocupai
de identificarea unor societi din domenii cu perspective de cretere i de
ptrundere pe noi piee. n acest caz, se urmreste n special ritmul de
evoluie a cifrei de afaceri i a profitului, fiind calculate ratele de cretere n
termeni reali (lund n calcul rata inflaiei). Trebuie avut n vedere i faptul c
asemenea societi nu acord dividende, ceea ce implic un ctig aproape
exclusiv din diferen de curs. Nu trebuie neglijat nici riscul unei astfel de
investiii, acestea fiind cele mai riscante din cauza lipsei dividendelor i a
incertitudinii privind evoluia activitii n parametrii de cretere estimai.

Acordarea dividendelor
O alt metod de evaluare a aciunilor prin analiza fundamental este
venitul potenial. Aadar, investitorii prefer aciuni ale companiilor care
acord dividende, datorit nevoii de a avea o anumit certitudine privind un
beneficiu. Sunt recomandate aciuni cu un randament ridicat al dividendului
(dividend estimat/pre), apartinnd unor companii stabile din punct de vedere
financiar i ajunse la maturitate. Astfel, se poate determina un prag sub care
preul de pe pia nu ar fi raional s scad, motiv pentru care astfel de
societi rmn ca variante de plasament i n perioade de declin prelungit al
unei piee bursiere. n principiu, orizontul investiional al deintorilor unei
astfel de aciuni este de un an.
Pe piaa romneasca de capital exist i investitori de dividend care
pastreaz o aciune pe termen de mai muli ani, condiia fiind ca acele
dividende s aib o anumit rat de cretere.
Analiza fundamental este o metodologie de estimare a valorii intrinseci
(fundamentale) a unui titlu financiar pe baza previziunii i actualizrii
(discontrii) cash-flow-urilor (dividende, dobnzi i rambursri nete) pe care
emitentul le va plti investitorilor de capital pe toat maturitatea (scadena)
titlului, comparativ cu alte oportuniti de investiii din economie (clase de
risc, rate de dobnda etc.).
Pentru a scruta viitorul firmei, analistul fundamental pornete, mai nti
de la studiul profitabilitii firmei i al variabilitii (volatilitii) acesteia, aa
cum rezult ele din documentele de sintez contabil (bilan, cont de profit i
pierdere) ncheiate n perioada anterioar. n baza acestora se face distincia
dintre profit (ca potentialitate de dezvoltare economic i de remunerare a
investitorilor de capital) i cash-flow (expresia monetar a sustenabilitii
dezvoltrii i remunerrii de mai sus). Analiza fundamental se continu cu
evaluarea calitii echipei manageriale, a serviciului datoriei bancare i
comerciale, a poziiei firmei n cadrul ramurii economice din care face parte
i chiar cu o analiz economico-financiar a ramurii n ansamblul ei.
Prin analiza tehnic se urmresc n principal trei obiective 4 :

a) Proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului,

utilizndu-se n acest sens regresia liniar;

b) Cercetarea i urmrirea micarilor cicilice ale pieei; se pleac de

la ideea c orice titlu care se afl n cretere va ajunge s i
scad;
c) Urmrirea tendinei actuale pentru a se stabili cnd o variaie de
pre va indica un punct de ntoarcere.

4
Anghelache Gabriela; Obreja Carmen - "Piete de capital si tranzactii bursiere", Ed. ASE, Bucuresti,
2000, p. 83
21
 Indicatori economico-financiari
1. Solvabilitate (indicator de adecvare a capitalului)
Formula de calcul:
Capitaluri _ proprii
Solvabilit ate =
Total _ pasiv
Interpretare: Reprezint gradul n care unittile patrimoniale pot face
fa obligaiilor de plat. Ea este considerat bun cnd rezultatul obinut
depaete 30%, indicnd ponderea surselor proprii n totalul pasivului.
2. Rentabilitatea capitalului (ROE)
Formul de calcul:
Pr ofit _ net
Re ntabilitat ea _ capitalulu i =
Valoare _ medie _ capitaluri _ proprii

Interpretare: Cu ct este mai mare cu att este mai bun.

3.Coeficientul de exploatare
Formula de calcul:
Cheltuieli _ generale
Coeficient ul _ de _ exp loatare =
Venit _ net _ bancar
Interpretare: Cu ct este mai mic cu att este mai bun.
4. Comisioane / Venit net bancar
n sfrit, analistul fundamental se preocup de estimatorul cel mai
complex al valorii intrinseci, i anume rata de actualizare (de discontare),
costul de oportunitate al capitalului investit n firm. Pentru aceasta, el va
face analiza ratelor de dobnd din economie, a riscului operaional (de
variaie al EBIT) al firmei, a corelaiei riscului firmei cu riscul pieei (de variaie
a indicelui bursier), a ratei de ndatorare i a ratei de impozitare ale firmei etc.
n baza acestor estimri, analistul fundamental va determina valoarea
intrinsec a titlului i spera c o va face nainte ca restul analitilor din pia
s fie contienti de aceast valoare.
Numai n astfel de condiii de competiie analistul nostru poate avea
cstig din exploatarea unei stri (temporare) de ineficien a pieei, respectiv
din arbitrajul diferenei dintre preul de pia (n burs) al titlului i valoarea
intrinsec a acestuia. Existena unui numr ct mai mare de analiti financiari
bine informai i bine finanai pentru cercetarea fundamental face ca piaa
financiar s devin ct mai eficient i s ncorporeze n pre, aproape
automat, orice informaie disponibil privind modificarea valorii intrinseci i s
reduc diferena dintre aceasta i preul de pia.
Atuul unui analist financiar nu const n a descoperi firmele
performante a cror cunoatere este deja public, ci de a descoperi firmele
care sunt mai bune nainte ca oricare altul s fi descoperit aceasta. Tot
astfel, analistul nostru va ctiga dac descoper primul care firme sunt mai
rele dect ar sugera piaa acest fapt prin preurile titlurilor acestor firme. El
poate ctiga numai dac analiza sa fundamental este mai bun dect
analiza competitorilor si i care n general se reflect n preurile de pia ca
informaii disponibile comunitii ntregi de investitori.
Este dificil a spune care din cele doua tipuri de analiz (tehnic sau
fundamental) este mai bun, deoarece fiecare are punctele sale forte i de
asemenea ambele au neajunsuri. Este la latitudinea fiecrui analist sau
broker s aleag una sau cealalt metod, ns specialitii consider c cel
mai potrivit este folosirea ambelor tipuri de analiz n vederea constituirii i
gestionrii unui portofoliu de titluri de valoare deoarece acestea se
completeaz reciproc.

22
Unitatea de nvare nr. 3

Bursa de valori mobiliare

Denumirea de burs provine de la numele unei vechi familii de la

hangii, Von der Bourses, care a nfiinat la Bruges n Flandra (Belgia de azi),
un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metale
preioase (aur, argint, platin), precum i hrtii de valoare.
n secolele 13-14, aceast cldire a servit drept loc de ntlnire pentru
negustori. Ulterior dezvoltarea comerului a impus concomitent i piee
specializate de concentrare a cererii i ofertei pentru realizarea celui mai bun
pre. n istoria comerului se cunosc mai multe tipuri de tranzacii care s-au
dezvoltat de-a lungul timpului, pn cnd s-a realizat o concentrare a ofertei
i cererii ntr-o pia adpostit de o instituie ce poart denumirea de burs.
Legea 52/94 privind valorile mobiliare i bursele de valori ce a fost
abrogat, definea bursa de valori astfel: Instituie cu personalitate juridic
asigurnd publicului prin activitatea intermediarilor autorizai sisteme,
mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat,
transparent i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare i care constituie
piaa oficial i organizat pentru negocierea valorilor mobiliare admise la
cot, oferind economiilor investite n ele garania moral i securitatea
financiar prin msurarea continu a lichiditii respectivelor valori mobiliare.

3.1. Clasificarea burselor de valori

Bursele se clasific dup urmtoarele criterii:

I. Dup obiectul tranzaciilor;
- burse de mrfuri
- burse de valori
II. Dup forma de organizare:
- burse publice
- burse private
III. Dup numrul de participani:
- cu participare limitat
- cu participare nelimitat
V. Dup modul de execuie a contractelor:
- burse spot sau cash
- burse la termen sau cu tranzacii n marf
VI. Dup tehnica tranzacionrii:
- burse cu strigare libera
- burse electronice.

Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur

special, mrfuri sau valori mobiliare.
Termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care
se bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru
organizat pentru realizarea tranzaciilor i un sistem de principii i norme care
s garanteze ncheierea i executarea contractelor n mod deschis, n
conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a
activitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui
mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile
de pia i la efectuarea operaiunilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism.

23
n mod tradiional, acesta s-a realizat prin concentrarea ordinelor de vnzare
i cumprare ntr-un anumit spaiu ringul bursei - i efectuarea tranzaciilor
de ctre un personaj specializat agenii de burs.
Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i
cumprtorilor i, la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor
mobiliare. Concentrnd o mare parte a cererii i ofertei de valori mobiliare,
bursa asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor.
Prin intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurile
pe piaa primar pot reintra n posesia sumelor investite, nainte de scaden.

3.2. Functiile bursei de valori

Functiile bursei de valori sunt:

1. Concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit
pia, la un moment dat.
n acest mod se realizeaz o legtur direct ntre nevoile de finanare
ale agenilor economici, statului i colectivitii publice pe de o parte, i
capitalurile disponibile ce pot fi atrase pentru acoperirea acestei nevoi.
2. Efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu
ordinele adresate de clieni i cu reglementrile pieei, obligatorii pentru
toi participanii. Ordinile aparin posesorilor de economii sau deintorilor
de titluri care prin intermediul bursei efectueaz plasamente sau obin
lichiditi. Tranzaciile ce decurg din execuia ordinilor clienilor, au caracter
public i reglementat.
3. Urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate
la cota bursei. Nivelul i evoluia cursului ofer informaii privind valoarea de
pia a agenilor economici ale cror valori mobiliare sunt tranzacionate la
burs.
4. Reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv,
determinat att de factori specifici pieei n cauz ct i de factori externi.
Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liber i intens
a valorii mobiliare la un curs care reflect interesul publicului pentru deinerea
anumitor valori mobiliare, interes motivat de competitivitatea economic i
financiar a emitentului, ca i valoarea de pia a titlului respectiv.
Principalul rol a bursei l reprezint efectuarea de tranzacii cu hri de
valoare emise de ageni economici i plasate de intermediari, acestea putnd
fi comercializate datorit caracterului lor negociabil. Din punct de vedere a
emitentului de valori mobiliare , bursa permite accesul la capitaluri proprii si
mprumutate a cror administrare influeneaz n viitor interesul publicului
pentru respectivul emitent i implicit poziia pe pia a acestuia. Din punct de
vedere al investitorilor i deintorilor de valori mobiliare bursa ofer o mare
mobilitate n obinerea de lichiditi.
Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului
valorilor mobiliare i indicilor bursieri. Aceti indicatori sunt considerai
barometre ale strii economice i politice a rii respective. Bursa este
sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar monetar,
social, politic. Ea pune n eviden starea conjunctural a economiei
naionale n cadrul creia funcioneaz bursa respectiv.

3.2.1. Organizarea i funcionarea bursei

Instituia bursei poate fi organizat sub form juridic de societate,

organizaie nonprofit public sau privat, reglementat prin legi sau decrete

24
sau autoreglementat, i care are un spaiu n care se ntlnesc cumprtorii
i vnztorii de titluri financiare.
Din punct de vedere a regimului juridic, o burs poate fi organizat ca
o instituie public (nfiinat ca urmare a unei iniiative guvernamentale,
parlamentare sau consfinit prin legi) sau ca o entitate privat (constituit
prin iniiativ privat, respectiv prin asocierea unor firme cu activitate de pia
de capital).
Pieele bursiere care au adoptat principiul autoreglementrii, au
dreptul de a-i stabili n limitele legii, modul de organizare i funcionare, prin
elaborarea i adoptarea statutului i regulamentului.

Statutul bursei

Statutul bursei reglementeaz de obicei urmtoarele probleme:

numele, sediul, scopul, membrii bursei, conducerea colectiv i funcionarii
bursei, managementul bursei (adunarea general, consiliul de administraie,
comitetele bursei, organele de control etc.); principiile generale de
funcionare a bursei, reguli privind contractele, procedura de tranzacie,
executarea contractelor. De asemenea, n statut se reglementeaz
activitatea economic a bursei, (modalitatea de ncasare, mrimea i
clasificarea comisionului, realizarea veniturilor i cheltuielilor), proceduri
privind arbitraj, modalitatea de judecare i soluionarea litigiilor ntre vnztori
i cumprtori, reglementarea tranzaciilor, respectiv cnd, cum i unde, au
loc negocierile, orarul de funcionare al bursei.

3.2.2. Regulamentul bursei

Regulamentul bursei cuprinde dou mari subiecte: procedura de

cotare (de listare) respectiv mecanismul tranzaciilor.
Regulile privind listarea cuprind referine cu privire la titlurile ce sunt
acceptate pentru listare la bursa respectiv, respectiv ce condiii trebuie s
ndeplineasc valorile mobiliare pentru a fi cotate, cum trebuie s fie
prospectul de emisiune i condiiile corespunztoare, nivelul taxelor, al
comisioanelor, etc.
Reglementarea mecanismelor tranzaciei cuprinde meniuni cu privire
la condiiile de listare, tipurile de tranzacii, i respectiv tipurile de ordine
acceptate; procedura de transmitere i procesarea ordinelor, mecanismul de
formare a preului, procedura de prelucrare a informaiilor, de afiare i
transmitere a lor pentru informarea publicului, activitatea agenilor de burs
att ca persoane juridice prin impunerea unor condiii de capital, dar i de
dotare tehnic, sau bonitate ct i din punct de vedere profesional cu referire
la persoanele fizice ce activeaz n burs.

3.2.3.Membrii bursei

Persoanele fizice sau juridice care se asociaz n vederea formrii

unei instituii bursiere sau n cazul celor publice reglementate prin lege,
persoanele juridice autorizate, dobndesc calitatea de membrii ai bursei. n
funcie de condiiile impuse de legislaia din ara respectiv sau prin statut
sau prin acte de autoreglementare, membrii bursei au diverse avantaje cum
ar fi: ei sunt ndreptii s execute n mod direct operaii de burs, drept care
n cele mai multe cazuri este exclusiv.
Accesul la calitatea de membru se face prin diferite proceduri. Exist
burse la care admiterea a noi membri este nelimitat, pe cnd la altele
25
numrul membrilor este fix. De exemplu, bursa din New York are un numr
fix de 1366 membrii, iar locul n burs se obine prin motenire, cumprare
sau nchiriere.
Condiiile generale pentru a deveni membru al unei burse sunt n
general urmtoarele:
- s primeasc autorizaie
- s dispun de un volum minim de capital
- s respecte regulile bursei i obligaiile stabilite prin lege.
Drepturile membrului bursei constau n:
s participe la tranzaciile bursei n nume propriu sau pentru
clieni;
s participe la elaborarea sau modificarea statutului i
regulamentului;
s participe la administrarea instituiei.

3.3. Conducerea i administrarea bursei

Managementul bursei de valori este asigurat de patru tipuri de organe:

de decizie, de execuie, de consultan i de control.
I. Organele de decizie ale instituiei bursei sunt Adunarea General i
Consiliu de Administraie. Organul suprem poate fi Adunarea General (n
cazul burselor constituite ca societi pe aciuni), sau Asociaia Bursei (n
cazul asociaiilor fr scop lucrativ).
Acestea se ntlnesc odat pe an i iau decizii cu referire la strategia
instituiei, respectarea cadrului normativ, elaboreaz sau modific
regulamentul, desemneaz organele de conducere permanent, aprob
exerciiul financiar precedent. Administraia instituiei bursei se realizeaz
printr-un consiliu de administraie sau comitet de administraie, sau purtnd
diverse alte denumiri i care este format dintr-un numr impar de persoane
(5, 7, 9) care se ntlnesc de obicei o dat pe lun i iau decizii operative
legate de activitatea instituiei.
II. Organele de execuie asigur desfurarea curent a activitii
bursei i sunt alctuite din cadrele de conducere i funcionarii superiori,
directori executivi i de asemenea, lucrtori operativi, n general personalul
de execuie.
Principalele departamente ale bursei sunt:
Departamentul pentru cotaii urmrete desfurarea
tranzaciilor, asigurnd condiiile desfurrii lor, colectnd
informaiile i stabilind cotaia;
Departamentul informativ sau pentru sisteme electronice ce
are rolul s realizeze informarea asupra cotelor, volumului
tranzaciilor i a altor date ce compun informaia bursier;
Departamentul de cercetare dezvoltare elaboreaz strategia
de viitor a instituiei n urma analizelor de pia sau prin lansarea
unor produse noi bursiere;
Departamentul pentru membri - stabilete relaia dintre burs i
membri si, precum i admiterea de noi membrii la bursele unde
statutul permite aceasta;
Departamentul de relaii internaionale - realizeaz relaia bursei
cu alte instituii similare din lume;
Departamentul de lichidare i compensare se ocup de
realizarea contractelor, realizarea compensrii i lichidrii lor;
Serviciile conexe sunt: administraia, serviciul tehnic, serviciul
funcional etc.
26
 III. Organele consultative sunt denumite de obicei comitete. Acestea
sunt formate din specialiti n diferite domenii care consult bursa n
probleme de specialitate. Cele mai ntlnite comitete, sunt:
Comitetul de etic bursier care face investigaii asupra eticii
afacerilor din burs i a rezolvrii litigiilor;
Comitetul de supraveghere are rolul de a veghea la
respectarea normelor i procedurilor legale;
Comitetul pentru membrii urmrete respectarea criteriilor
pentru calitatea de membru, analizeaz dac se admit noi membri
sau i pierd aceast calitate;
Comitetul pentru operaiuni cu noi produse bursiere se
ocup cu introducerea de noi produse, sau admiterea unor noi
tipuri de titluri financiare n tranzacia bursier.
IV. Organele de control realizeaz controlul activitilor financiare i
sunt alctuite din cenzori i/sau auditori care realizeaz operaiile interne ale
instituiei bursei i nu a tranzaciilor din ring.

3.4. Autoritatea de reglementare a pieei titlurilor de valoare

Autoritatea de reglementare in ceea ce privete piaa titlurilor de

valoare este CNVM. Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare este alctuita
dintr-un numr de cinci comisari, dintre care este ales un preedinte si un
vicepreedinte. Cei cinci comisari sunt numii de ctre parlament. Principalele
funcii ale CNVM, sunt:
1) Reglementarea pieei si intermedierii financiare. n cadrul
acestei funcii CNVM ndeplinete urmtoarele activiti:
- reglementarea i autorizarea SSIF-urilor si ageniilor de valori mobiliare.
- reglementarea i autorizarea registrelor independente ale acionarilor.
- reglementarea i autorizarea societilor de compensare, decontare ,
depozitare de valori mobiliare.
- atestarea i nregistrarea cenzorilor externi independeni.
2) Reglementarea unor operaiuni financiare ale societilor
comerciale. n unele situaii, societile comerciale procedeaz la atragerea
de noi resurse financiare prin majorarea capitalului social. Acest obiectiv
poate fi atins i prin emiterea de noi aciuni ce pot fi vndute prin oferta
publica primar de vnzare sau prin plasament privat
3) Supravegherea pieii valorilor mobiliare. n acest domeniu, CNVM;
asigur:
- supravegherea emitenilor;
- supravegherea derulrii ofertelor publice i a plasamentelor private;
- supravegherea activitilor SSIF-urilor;
- supravegherea tranzaciilor pe pieele reglementate.

4) Activitatea de control i anchet. Departamentul de resort

executa controale i anchete la SSIF-uri, la societile de investiii financiare
i la societile emitente.
In cadrul acestui departament a fost nfiinat Oficiul de
Supraveghere a Pieei de Capital, prin care CNVM poate urmri in timp real
edinele de tranzacionare desfurate pe BVB si RASDAQ, precum i
modul in care tranzaciile ncheiate se regsesc n operaiunile efectuate de
SNCDD ( Societatea Naionala de Compensare, Decretare i Depozitare
pentru Valori Mobiliare)
5) Evidena valorilor mobiliare. Oficiul de evidenta a valorilor
mobiliare organizeaz sistemul de evident computerizat a valorilor
27
mobiliare, n scopul asigurrii unei structuri adecvate a bazei de date, de
culegere, stocare i prezentare ctre public a informaiilor privind emitenii i
valorile imobiliare emise.
6) Secretariatul general
Secretariatul general este rspunztor pentru relaiile publice
ale CNVM. Acesta ntocmete materialele informative, este mputernicit cu
relaiile externe ale comisiei, redacteaz Raportul anual de activitate,
pregtete i organizeaz edinele de activitate ale comisiei, finalizeaz i
transmite Monitorului Oficial regulamentele si instruciunile emise de CNVM.

3.5. Bursa de Valori Bucureti

Bursa de valori din Romnia a fost renfiinat in anul 1995, printr-o

decizie a Guvernului Romniei, i a fost finanata de la bugetul de stat,
urmnd ca, n termen de trei ani de la nfiinare, s ramburseze din
comisioanele aplicate tranzaciilor efectuate suma necesitat de nfiinarea
sa.
O data cu nfiinarea bursei, cu sprijin din partea autoritilor
canadiene s-a hotrt ca specializarea personalului s se efectueze n
instituii similare din Canada, iar sistemul de tranzacionare STEA (Sistemul
de Tranzacionare i Execuie Automat) s fie adoptat condiiilor specifice
Romniei. Astfel s-a ajuns nu numai la un sistem compatibil cu marile burse,
ci i la un sistem extrem de performant i de bine integrat n privina
funcionalitilor oferite.
Decizia de nfiinare a BVB a fost data in urma solicitrii a 24 foste
SVM-uri membre ale Asociaiei Bursei, de a negocia aciuni emise de sase
societi comerciale. Conform legii, CNVM; decide nfiinarea unei burse de
valori numai dup minimum cinci societi. Servicii de investiii financiare au
solicitat i primit autorizaia de negociere in burs.
Calitatea de membru al bursei poate fi obinut de ctre orice SSIF
autorizat de CNVM i care ndeplinete urmtoarele condiii:
- s aib ca activitate exclusiv intermedierea de valori mobiliare;
- 75% din activele societii s fie active financiare;
- s fac dovada unui minim de capital subscris i integral vrsat,
cu obligaia de meninere a unui minim de capital net ce se stabilete de
CNVM.
Societatea de servicii de investiii financiare respectiva este nscris in
Registrul de Asociai ai Bursei, pe baza Autorizaiei de negociere in bursa.
ncepnd cu luna octombrie 1999, sistemul STEA a fost treptat nlocuit
cu sistemul de tranzacie HORIZON TM.
Sistemul de tranzacionare HORIZOMTM nlocuiete ringul de
tranzacionare cu strigare, conferind agenilor de burs posibilitatea s
tranzacioneze direct de la calculatorul propriu (staia de lucru), printr-o
legtur a acestuia cu Nucleul de Tranzacionare, care editeaz i valideaz
ordine, execut tranzacii i actualizeaz statistici si informaii despre
tranzacii n urma executrii acestora.
Acest sistem integrat n timp real conine urmtoarele componente,
care mpreuna formeaz o soluie complet de tranzacionare a valorilor
mobiliare:
- HORIZONTM sistemul de tranzacionare
- EQUATORTM sistemul de Compensare - Decretare si
Registru.

28
 Ambele sisteme permit niveluri de acces diferenial n funcie de
utilizatori sau clase de utilizatori. Utilizatorii care aparin unei SSIF, vor avea
acces numai la funciile i datele la care au dreptul. Poate exista acces
difereniat i ntre SSIF-uri fa de anumite resurse ale sistemului BVB, n
funcie de operaiile pe care le au de efectuat. Utilizatorii BVB au de
asemenea niveluri de acces difereniat n concordan cu atribuiile lor n
cadrul organizaiei, ceea ce permite o foarte bun meninere a securitii i
confidenialitii datelor. (De exemplu, personalul BVB de la tranzacionare
nu are acces la funciile de registru ale BVB, etc).
Totodat, BVB i-a dezvoltat intern o platforma tehnic separat de
tranzacionare a obligaiunilor municipale, numit ARENA, cu caracteristici de
integrare apropiate platformei principale.

29
Unitatea de nvare nr. 4

Cotarea valorilor mobiliare

4.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei

nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei este reglementat de

CNVM.
Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat pe urmtoarele
sectoare:
1) Sectorul valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice
romne;
2) Sectorul obligaiunilor i al altor valori mobiliare emise de ctre
stat, judee, orae, comune, de ctre autoriti ale administraiilor publice i
locale i de ctre alte autoriti;
3) Sectorul internaional.
Sectorul valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice romne
este organizat pe dou categorii: Categoria a II-a (de baz) si categoria I.
Tranzaciile bursiere se pot derula cu condiia nscrierii valorilor
mobiliare la Cota Bursei. Admiterea n cotaia oficial s fie solicitat de
emitent prin ntocmirea unui dosar de admitere (care trebuie s cuprind
conturile de rezultate i bilanurile contabile aferente ultimilor 3-5 ani
ncheiai), i prin asumarea unor obligaii
- punerea la dispoziia pieei a unui cuantum de valori mobiliare din
ziua introducerii la cota, i meninerea unei piee active i regulate a acestor
titluri;
- informarea autoritilor bursiere asupra evenimentelor sociale care
afecteaz existena juridica a societii;
- publicarea n presa financiara, cel puin o dat pe trimestru a unor
informaii privind evoluia activitii economico-financiare a societii emitente
inclusiv cifra de afaceri;
- emiterea nscrisurilor n conformitate cu anumite norme impuse pe
plan intern i internaional;
- asigurarea la bnci i societi de asigurare.
Emitentul care solicit nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei, este
examinat i la sediul acestuia, din punct de vedere al dotrii tehnice,
condiiilor de munc, modului de organizare a serviciilor administrative i
comerciale.
Totodat este necesar i o publicitate prealabil. ntr-un buletin de
anunuri i public: denumirea, naionalitatea, sediul, obiectul de activitate,
durata, capitalul, ultimul bilan, pasivul obligatoriu, avantaje stipulate prin
statut pentru investitori i administratori.

CERINE PENTRU INSCRIEREA IN CATEGORIA A II-A (DE BAZ)

1- nscrierea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare (OEVM);

2- libera transferabilitate a valorilor mobiliare;
3- nregistrarea valorilor mobiliare la Registrul Bursei sau la o
societate de registru independent, conectat la sistemul Bursei;
4- furnizarea de servicii adecvate ctre deintorii de valori mobiliare;
5- furnizarea de informaii;
6- plata comisioanelor;

30
 7- legtura cu bursa (emitentul va numi o persoan care va menine
legtura permanent cu Bursa);
8- certificarea datelor furnizate de ctre emitent prin instituii
specialitate;
9- angajamentul de nscriere i meninere la Cota Bursei.

CERINE PENTRU ADMITEREA LA CATEGORIA I

Emitentul va trebui s ndeplineasc, pe lng cerinele prevzute

pentru categoria de baz, i cerinele acestei categorii.
1- perioada de activitate. Emitentul trebuie s-i fi desfurat
activitatea in ultimii trei ani.
2- Cerine financiare. Emitentul trebuie s fi obinut profit net n
ultimii doi ani de activitate. Capitalul social trebuie s fi e de cel puin
echivalentul n lei a opt milioane euro, la cursul BNR. Emitentul trebuie s
prezinte un plan de afaceri pentru urmtorii doi ani calendaristici.
3- Conducerea i alte aspecte legate de activitatea emitentului.
Bursa poate aprecia competena profesional i integritatea moral a
personalului de conducere al emitentului, precum i aspecte legate de
activitatea economico-financiar a acestuia.

nscrierea la cota bursei a aciunilor

Cel puin 15% din nmrul aciunilor emise i aflate n circulaie trebuie
s fie deinute de cel puin 1800 de acionari, excluznd persoanele implicate
i angajaii emitentului.
Fiecare dintre aceti 1800 de acionari trebuie s dein un numr de
aciuni a cror valoare minim s fie de 100.000 lei. Procentul minim de15%
trebuie s reprezinte minimum 75.000 de aciuni.

nscrierea la cota bursei a obligaiunilor

Cel puin 30% din numrul obligaiunilor emise i aflate n circulaie

trebuie s fie deinute de cel puin 1.000 de deintori, excluznd persoanele
implicate i angajaii emitentului.
Fiecare dintre aceti 1000 de deintori trebuie s dein un numr de
obligaiuni a cror valoare total minim s fie de 300.000 lei. Procentul
minim de 30% trebuie s reprezinte minimum 50.000 de obligaiuni.
Obligaiunile i alte valori mobiliare emise de ctre stat, judee,
orae, comune, autoriti ale administraiei publice centrale i locale i
de ctre alte autoriti; sunt de drept admise la Cota la primirea de ctre
Bursa de Valori Bucureti a respectivului document de emisiune i a
plii comisionului prevzut n procedurile bursiere.

Sectorul internaional

Valorile mobiliare strine emise de ctre persoane juridice strine vor

fi nscrise la Cota Bursei n cadrul sectorului internaional, fiind afiate distinct
de cele autohtone. Pentru a avea nscrise valorile mobiliare n cadrul
sectorului internaional, emitenii acestora trebuie s le ndeplineasc i
emitenii autohtoni, persoane juridice romne cu meniunea de a avea
respectivele valori mobiliare la o societate comercial de depozitare colectiv
a valorilor mobiliare desemnat de ctre Bursa i de a fi nscrise pe o piaa

31
recunoscuta de ctre Burs i de a fi nscrise pe o piaa organizat din ara
n care au fost emise, pia recunoscut de ctre Bursa de Valori Bucureti.
Emitenii persoane juridice strine vor trebui s nainteze ctre Bursa
documentaia cerut de ctre aceasta, legalizat n ara de origine i tradus
n limba romn n forma autentica.

4.2. Meninerea la cota bursei

Pentru admiterea la cot, emitenii trebuie s achite comisionul de

nscriere n cazul n care au primit din partea Comisiei de nscriere la Cot,
Decizia de nscriere la Cota Bursei.
Valoarea comisionului este stabilit n funcie de valoarea nominal
totale o valorilor mobiliare respective, emise i aflate n circulaie. Nivelul
comisionului variaz n funcie de natura valorilor mobiliare nscrise la Cot.
Pentru meninerea la Cota Bursei a valorilor mobiliare, emitenii
acestora trebuie s achite comisionul de meninere, respectiv s realizeze
furnizarea informaiilor cerute de Burs, informnd permanent i pe deplin
publicul att despre evenimente importante, ct i despre deciziile ce pot
afecta preul valorilor mobiliare.

4.3. Cazurile de suspendare i retragere de la cota bursei

Bursa poate suspenda sau retrage de la cot valorile mobiliare ale

oricrui emitent n cazul n care:
- emitentul nu respect condiiile angajamentului de nscriere i
meninere la cota bursei;
- n opinia Bursei, nu mai poate fi meninut sau restabilit o
pia ordonat a respectivelor valori mobiliare;
- au loc fuziuni, reorganizri, diviziuni, consolidri, reclasificri;
- acionarii iau decizia de retragere de la Cot;
- emitentul nu pltete vreunul dintre comisioanele datorate
bursei i menine aceast situaie pe o perioad de cel mult doua luni dup
data exigibilitii comisionului respectiv;
- emitentul nu respect cerinele formulate de ctre Burs n
legtur cu furnizarea informaiilor;
- emitentul nu ntocmete rapoartele financiare conform
principiilor contabile prevzute de legislaia n vigoare sau care nu se
conformeaz altor cerine contabile solicitate de ctre Burs.
n timpul suspendrii decise de ctre burs, emitentul trebuie s
ndeplineasc cerinele prevzute de regulamente, inclusiv pe cea de plat a
comisionului de meninere datorat pe perioada suspendrii.
Bursa i rezerv dreptul de a lua decizia de ridicare a
suspendrii, aceasta fiind condiionat de ndeplinirea de ctre emitent a
cerinelor prevzute de regulamentele i normele Bursei.
Bursa are dreptul de a retrage de la Cot valorile mobiliare ale oricrui
emitent cruia i s-a iniiat procedura de faliment.
Este la latitudinea Bursei de a decide dac suspendarea este urmat
de retragerea de la Cot.

4.4. Cazurile de retrogradare a valorilor mobiliare

Bursa poate retrograda valorile mobiliare ale oricrui emitent din

Categoria I n Categoria a II-a, n cazul n care:
- cerinele referitoare la profitul net nu mai sunt ndeplinite;
32
 - procentul minim prevzut la aciuni este mai mic de 10%, iar cel
prevzut la obligaiuni este mai mic de 20%;
- numrul acionarilor, excluznd angajaii i persoanele
implicate este mai mic de 1500 sau valoarea total minim deinut de ctre
fiecare dintre acetia este mai mic de 90.000 lei;
- numrul deintorilor de obligaiuni, excluznd persoanele
implicate i angajaii este mai mic de 800 sau valoarea minim deinut de
ctre acetia este mai mica de 250.000 lei.

33
Unitatea de nvare nr. 5

Plasarea valorilor mobiliare

Plasarea valorilor mobiliare reprezint operaiunea prin care se

realizeaz vnzarea sau distribuirea titlurilor ctre primii deintori.
Modalitile prin care o societate comercial plaseaz aciunile emise
pentru majorarea capitalului social sau obligaiunile aferente unui mprumut,
sunt oferta public de vnzare i plasament privat.
Modalitatea prin care un investitor dorete s achiziioneze un numr
important din aciunile unei societi (reprezentnd cel puin 5% din totalul
aciunilor emise), o reprezint oferta public de cumprare.

5.1. Oferta public de vnzare

Oferta public de valori mobiliare reprezint oferta fcut de un

emitent de a cumpra, a transforma, a solicita sau a transfera, prin orice alt
mod, valori mobiliare ori drepturi aferente acestora, difuzat i adresat
publicului larg, sub condiia posibilitii egale de receptare din partea
acestora a minimum 100 de persoane nedeterminat n vreun fel anume.
Elementele care definesc oferta public, sunt: persoana care adreseaz
oferta, produsul oferit i persoanele car recepteaz oferta.
Oferta public de vnzare este modalitatea de subscriere sau de
vnzare realizat de un ofertant cu respectarea cerinelor prevzute de lege.
Oferta poate fi efectuat de emitent sau de posesorul valorilor mobiliare i
este derulat de nsui emitentul, de proprietarul valorilor mobiliare sau de
societi de servicii de investiii financiare n numele ofertantului. Persoanele
care recepteaz oferta sunt reprezentate de investitori.
Oferta public de vnzare poate fi:
- ofert publica iniial de valori mobiliare (prima ofert public
de vnzare de aciuni ale unei societi nchise n urma creia societatea
respectiv devine societate deschis);
- ofert public primar de vnzare a valorilor mobiliare este
oferta public fcut de un emitent care propune spre subscriere ctre
investitorii existeni i poteniali, o nou emisiune de valori mobiliare, care se
emit n mod expres cu aceast ocazie, cu scopul de a fi plasate pe pia.
- Oferta public secundar de vnzare a valorilor mobiliare
(acionar), care ofer spre vnzare ctre investitorii existeni i poteniali
valori mobiliare emise n prealabil.
Etapele derulrii unei oferte publice sunt:
1) etapa de pregtire i planificare a ofertei;
2) etapa ntocmirii prospectului de emisiune;
3) etapa naintrii prospectului la CNVM obinerea avizului;
4) etapa de distribuie i publicitate;
5) etapa de subscriere;
6) etapa de alocare din care rezult lista noilor acionari;
7) etapa de raportare la CNVM cu privire la rezultatele ofertei.

5.2. Oferta public de cumprare

Orice persoana care n mod direct sau indirect intenioneaz s

achiziioneze aciuni sau alte valori mobiliare convertibile n aciuni care sunt

34
tranzacionate pe o pia organizat i care mpreun cu cele deja deinute,
ar conferi o poziie de control (33% din capitalul social sau 1/3 din totalul
drepturilor de vot n Adunarea General a Acionarilor), sau o poziie
majoritar (50,09% din capitalul social sau mai mult de din totalul
drepturilor de vot n AGA) asupra emitentului, trebuie s fac o ofert publica
de cumprare.
Diferena const n aceea c pentru a obine o poziie de control se va
face o ofert public de cumprare pentru o cantitate determinat de aciuni,
mi mic dect aciunile aflate n circulaie, n timp ce pentru a obine o poziie
majoritar se va face o ofert public pentru toate aciunile aflate n
circulaie.
Pentru a obine o poziie semnificativ (5% din capitalul social) se
poate face oferta public de cumprare, dar nu este obligatoriu. Obligatoriu
este ca acionarul care dobndete peste 5% s fac public acest lucru.
Prospectul de ofert public de cumprare trebuie s conin
urmtoarele informaii:
identificare societii comerciale vizate i a ofertantului;
dac ofertantul este persoan juridica, acionarii si semnificativi i
cei care dein poziii de control;
numrul i clasa de valori mobiliare ce face obiect al ofertei publice
de cumprare;
data expirrii ofertei publice de cumprare i dac oferta poate fi
prelungit;
locul metoda i durata pentru depunerea aciunilor;
sursa i mrimea fondurilor folosite pentru a efectua achiziiile
prevzute de oferta public de cumprare;
planurile ofertantului privind schimbarea conducerii, lichidarea
societii comerciale sau schimbarea obiectului de activitate;
orice alt informaie cerut de CNVM.

5.3. Plasamentul privat

Plasamentul privat reprezint vnzarea de ctre emitent a ntregii

emisiuni de valori mobiliare unui numr de maximum 35 de investitori
sofisticai rezideni i nerezideni n Romnia, n condiiile contractrii a
maximum 100 de persoane determinate pe baza unor criterii prestabilite.
Investitorii sofisticai sunt acei investitori care au capacitatea s
evalueze caracteristicile de risc i randament ale valorilor mobiliare i au
resursele necesare pentru a-i asuma riscul economic. Aceti investitori au
acces la toate informaiile emitentului, motiv pentru care nu mai este
necesar ntocmirea unui prospect. Ei sunt investitori instituionali care
cumpr valori mobiliare n nume i pe cont propriu, precum bnci
comerciale, societi i fonduri de investiii, societi de asigurri, precum i
ali investitori calificai ca atare de CNVM. Valorile mobiliare cumprate printr-
un plasament privat nu pot fi revndute timp de 12 luni, exceptnd cazul
cnd cumprtorul este un alt investitor sofisticat sau vnzarea acestora se
face prin ofert public.

5.4. Modaliti prin care o societate pe aciuni poate deveni o societate

deschis

Procesul de deschidere a unei societi poate avea loc n mai multe

modaliti:

35
 a) prin subscriere public, la nfiinare. Societatea va intra sub
incidena reglementrilor specifice pieei de capital. Ea va trebui nscris la
Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare (OEVM) din cadrul CNVM, fiind
obligat s respecte toate dispoziiile privitoare la emitenii de valori
mobiliare, att timp ct aciunile sale sunt liber negociabile;
b) prin ofert public de vnzare, avnd ca obiect o emisiune de
aciuni.
c) Prin emiterea unor obligaiuni convertibile n aciuni. Societatea
comercial devine deschis n urma i la momentul conversiei respectivelor
obligaiuni n aciuni.
d) Prin efectul legii. O societate care are la sfritul unui exerciiu
financiar un capital social mai mare de un miliard de lei i mai mult de 500 de
acionari cu excepia angajailor societii care dein minimum 10% din
aciunile aflate n circulaie, atunci ea este considerat deschis i urmeaz
s se nregistreze la OEVM, aciunile sale urmnd fi nscrise la cota bursei
de valori sau pe RASDAQ.
e) Prin programul de privatizare n masa. Acesta este un caz
particular, ca urmare a procesului de tranziie spre economia de pia. Circa
300 de societi au fost supuse acestui proces.

Avantajele i dezavantajele deschiderii unei societi

Din momentul n care AGA ia decizia de a vinde aciuni ctre public, i

prin urmare, ia decizia de a pune n micare procedura de deschidere, se
produc o serie de schimbri. Dac lucrurile evolueaz favorabil, noul capital
va contribui substanial la dezvoltarea societii prin asigurarea de fonduri
pentru cercetare, pentru crearea de produse noi, pentru cucerirea de noi
piee, sau chiar pentru preluarea altor societi.
Deschiderea societii este nsoit de ngrdirea autonomiei pe care
au avut-o organele de conducere, prin influena pe care noii investitori,
devenii acionari ai societii, o au asupra mersului acesteia.

Avantajele deschiderii unei societi sunt:

1) mbuntirea condiiilor de finanare i de acces la capital.
Vnzarea de aciuni ctre public furnizeaz societii capital pe termen lung,
care nu trebuie rambursat, pentru care nu se pltete dobnd, i care
mbuntete imediat situaia financiar a societii. De asemenea, dac
oferta de deschidere a societii a fost reuit, i dac s-a creat o pia
secundar puternic pentru aciunile societii, aceasta va putea face noi
oferte publice, de cele mai multe ori, mult mai favorabile dect cele ale ofertei
publice iniiale.
2) Utilizarea aciunilor ca mijloc de plat pentru achiziii. Societile
deschise pot emite aciuni ca mijloc de plat n vederea prelurii altor
societi. Acionarii societii ce urmeaz a fi preluat pot accepta- ca mijloc
de plat- aciuni ale societii cumprtoare, dac acestea sunt
tranzacionate pe o pia organizat. Lichiditatea asigurat de piaa valorilor
mobiliare ofer deintorilor de aciuni o flexibilitate mai mare, ei putnd fie
s-i vnd aciunile, fie s le foloseasc drept garanie pentru mprumuturi.
De asemenea, piaa valorilor mobiliare ofer o metod de evaluare a
aciunilor societii cumprtoare. Preul aciunilor unei societi deschise
este stabilit zilnic pe pia, unde acestea se tranzacioneaz, spre deosebire
de preul aciunilor unei societi nchise, care se stabilete prin negocieri
directe (la momentul cesionrii).

36
 3) Utilizarea aciunilor ca mijloc de stimulare a personalului. Societile
ofer frecvent aciuni drept stimulente pentru a atrage i a reine personalul
de calitate. Aceast metod confer angajailor calitatea de acionari,
motivndu-i n munca depus i oferindu-le posibilitatea obinerii unor venituri
suplimentare, dac valoarea aciunilor crete. Stimulentele sub form de
aciuni sunt mai atractive n cazul n societilor deschise, deoarece se ivete
posibilitatea de vnzare a acestora.
4) Creterea posibilitilor societii de a se face cunoscut i de a
ctiga prestigiu. Prin comunicatele de pres i prin informaiile pe care
trebuie s le prezinte publicului, precum i prin apariia zilnic n paginile
ziarelor a preului de pia a aciunilor listate, o societate deschis se face
cunoscut comunitii financiare i de afaceri, investitorilor, publicului n
general.
5) Aciunile deinute de investitori capt o pia de tranzacionare
i, ca atare, o valoare de pia. Dac oferta public s-a ncheiat cu succes,
noul acionar se gsete ntr-o poziie financiar mai favorabil. El va deine
aciuni ce pot fi vndute rapid pe pia sau pot fi utilizate drept garanii pentru
mprumuturi. Unul dintre principalele avantaje ale deschiderii unei societi
comerciale este acela c pornind de la oferta iniial, valoarea de pia a
aciunilor crete semnificativ.
Sunt cel puin trei factori ale faptului c investitorii sunt dispui s
cumpere aciuni ale societii deschise, i anume:
- existena unei piee unde aciunile se pot tranzaciona rapid;
- maturitatea atribuit unei societi deschise;
- existena unor informaii utile.

n ceea ce privete dezavantajele deschiderii unei societi se pot

meniona:
1) Pierderea intimitii afacerii. Dintre toate schimbrile care se produc
ntr-o societate atunci cnd ea devine deschis poate c cel mai mult
deranjeaz pierderea intimitii. Societii deschise i se cere s dezvluie o
serie de informaii foarte sensibile cum ar fi: recompensarea personalului din
conducere, precum i o serie de planuri i strategii ce stau la baza activitii;
nu se intr n detaliile funcionale ale activitii, dar orice informaie trebuie
fcut public. Astfel de informaii trebuie comunicate la momentul derulrii
ofertei unice i trebuie actualizate continuu i periodic dup aceea. Toate
informaiile relevante referitoare la societatea deschis sunt publice, vor avea
acces la ele investitorii, clienii i concurenii companiei.
2) Limitarea libertii de a conduce. Dat fiind anvergura unei societi
deschise aciunile conducerii executive trebuie s fie precedate de multe ori
de hotrrea Adunrii Generale a Acionarilor. Acest lucru poate duce la
ntrzierea punerii n practic a anumitor direcii de aciune deoarece
convocarea Adunrii Generale necesit o perioad mai mare.
O alt problem ce trebuie avut n vedere e c acionarii n general,
judec performanele conducerii dup nivelul profitului, dividendelor i preul
de pia al aciunilor, astfel cer creterea ctigurilor i plata dividendelor,
ceea ce face ca, de multe ori, conducerea s pun accent pe aplicarea unor
strategii pe termen scurt n detrimentul obiectivelor pe termen lung.
3) Mrimea emisiunii i costul deschiderii societii. Fiecare pia are
criterii pentru stabilirea mrimii unei oferte. Cheltuielile legate de derularea
unei oferte publice pot fi mari. De regul, partea cea mai mare a costului o
alctuiete comisionil pltit intermediarului care se afl ntre 5%-8% din
valoarea emisiunii.

37
 n costul ofertei mai intr i cheltuieli a cror sum variaz n funcie
de complexitatea i dimensiunea ofertei. Cheltuielile se refer la:
- onorarii- costul consultanei juridice, contabile;
- tiprire- costul depinde de dimensiunile i calitatea imprimrii prospectului
de ofert public;
- traducere- n cazul n care oferta public se adreseaz unei piee externe;
- taxa de listare i comisionul de procesare- ce se pltesc bursei dac se
obine autorizaia.
n afar de costul ofertei iniiale trebuie luate n calcul i cheltuielile ce
se vor face pentru raportrile periodice ctre autoritile de supraveghere i
ctre acionari, dar i taxa pltit societii de registru pentru serviciile
prestate. ntocmirea prospectului de ofert public necesit timp din partea
conducerii, fapt ce ar putea distrage atenia acesteia de la problemele zilnice
legate de administrarea societii. E de preferat ca ntocmirea prospectului i
derularea procesului de ofert public s fie realizate de o Societate de
Servicii de Investiii Financiare.
De asemenea, e necesar i mbuntirea sistemului informaional,
managerial, contabil pentru a putea face fa cerinelor de raportare
financiar periodic.
4) Constrngeri aplicate aciunilor deinute de persoane de conducere.
Membrii conducerii societii au acces la informaii importante nainte ca ele
s fie date publicitii. Aceste informaii interne le ofer un avantaj fa de
publicul larg investitor i, de aceea, membrii conducerii, de regul, nu au voie
s tranzacioneze aciuni ale societii pn cnd informaiile nu sunt date
publicitii. Legislaia care guverneaz piaa valorilor mobiliare impune ca
vnzarea aciunilor deinute de acionarii semnificativi s se fac n anumite
condiii.
5) Poteniala pierdere a controlului asupra societii de ctre acionarii
iniiali. Cnd o societate se deschide exist posibilitatea ca, n cazul emiterii
unui numr mare de aciuni, un grup de investitori s preia controlul asupra
societii. Aceasta se poate ntmpla n urma ofertei publice iniiale sau a
unei noi emisiuni de aciuni. Dac un numr mare de aciuni ajunge n mna
unor persoane care nu agreaz conducerea, acestea ar putea vota pentru o
nou conducere.
6) Implicaiile fiscale ale deschiderii n funcie de legislaia n domeniul
fiscalitii, din fiecare ar. Exist posibilitatea ca nivelul fiscalitii s fie mai
ridicat n cazul societilor deschise. Legislaia fiscal din Romnia nu
prevede un sistem de impozitare difereniat n funcie de tipul societii
(societate nchis sau deschis).
Procesul de deschidere a societii pe aciuni const n:
- luarea deciziei de deschidere i elaborarea prospectului pentru oferta
iniial public;
- publicitatea necesar pe perioada valabilitii ofertei i vnzarea propriu-
zis a aciunilor.
Acest proces dureaz ntre 2-3 luni sau 9-12 luni i variaz n funcie de
complexitatea societii i de resursele pe care compania le poate folosi n
acest sens.
Etapele procesului de deschidere sunt:
- planificarea ct mai complet a ntregii aciuni;
- organizarea echipei care va elabora prospectul de emisiune;
- schiarea prospectului i remiterea acestuia Comisiei Naionale a Valorilor
Mobiliare;
- analizarea prospectului de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare n
vederea autorizrii ofertei publice iniiale;
38
- completarea prospectului atunci cnd este nevoie;
- publicitatea pe perioada de ofertare;
- vnzarea titlurilor de valoare (aciuni);
- nchiderea perioadei de ofert public iniial.

5.5. Agenii bursieri

Participanii pe piaa de capital sunt:

investitorii i emitenii;
intermediarii (societile de servicii de investiii financiare);
participanii auxiliari;
infrastructura.

1. Investitorii i emitenii. Organismele de Plasament Colectiv.

Investitorii sunt deintorii de capital monetar care investesc n

produse specifice pieei de valori imobiliare i care i asum riscurile acestei
investiii.
Dup importana lor n pia, investitorii sunt de mai multe categorii:
- instituii financiare i investitori institionale, care tind s domine cele
mai multe piee financiare: bncile comerciale, cocietile de investiii i
fondurile deschise de investiii, cocietile de asigurare, bncile centrale,
instituiile multinaionale;
- cocietile comerciale, care investesc surplusul de fonduri ce pot
aprea n procesul desfurrii activitii;
- persoane fizice sau aa-zii mici investitori, care i investesc
economiile personale de mrimi relativ reduse n aciuni, obligaiuni i titluri
de stat.
Emitenii sunt persoane juridice sau organe ale edministraiei publice
centrale i locale care fac emisiuni de valori mobiliare.

2. Intermediarii (societile de servicii de investiii financiare)

Pe piaa de capital cocietile de servicii de investiii financiare
ndeplinesc patru funcii, i anume:
- genereaz un mecanism de atragere a capitalului prin punerea n
legtur a celor care au bani (investitori) cu cei care au nevoie de bani
(emiteni, cocieti, guverne);
- genereaz un mecanism al preurilor pentru evaluarea investiiilor;
- genereaz pentru investitori un mecanism de transformare a
investiiilor n lichiditi;
- particip la proliferarea produselor pieei.
n ara noastr, cocietile de servicii de investiii financiare, sunt
cocieti comerciale pe aciuni care au ca obiect exclusiv de activitate,
intermedierea de valori mobiliare.
Societile de servicii de investiii financiare se clasific n funcie de
activitile pe care le desfoar n:
a) societi de servicii de investiii financiare care acionwaz
numai n contul clienilor (brokeri). n acest caz, agenii de valori mobiliare
(brokerii), persoane fizice, vnd/cumpr valori mobiliare n numele i pe
contul clienilor lor. Cocietile mobiliare de acest tip contacteaz un alt
broker/dealer/formator de pia sau, mai simplu, introduc ordinul n sistemul
de tranzacionare pentru a rspunde solicitrii clientului de a efectua
tranzacia i de a efectua demersurile necesare pentru realizarea
operaiunilor de compensare, decontare i nscriere n registru.
39
 Aadar, agenii de valori mobiliare (brokerii) ai acestor societi sunt
persoanele fizice care acioneaz n numele i n interesul societii cu
obligaia de a satisface ordinele clienilor lor n cele mai bune condiii.
b) societi de servicii de investiii financiare care acioneazpe
cont propriu (dealerii). Societile de servicii de investiii financiare de acest
gen cumpr/vnd aciuni pentru/din portofoliul propriu, n scop speculativ.
Totui, ele pot aciona i n numele i pe contul clienilor.
Activitatea se desfoar prin ageni de valori mobiliare /dealeri i
brokeri).
Dealerii sunt persoane fizice care efectueaz operaiuni pentru
portofoliul societii i care urmresc s obin un profit din diferena dintre
preul de cumprare i cel de vnzare al valorilor mobiliare .
Brokerii sunt persoane fizice care acioneaz n numele i n interesul
societii, urmnd s satisfac n cele mai bune condiii, ordinele clienilor lor.
c) societi de servicii de investiii financiare formatoare de pia
(market makeri). Aceste societi mobiliare acioneaz n numele propriu i
au rolul de a face piaa prin afiarea permanent de cotaii ferme, fiind
pregtite oricnd s cumpere/vnd valorile mobiliare pentru care fac piaa
n cantitatea standard i la preul ferm de ofert.
Market maker-ul (formatorul de pia) este un dealer care face
piaa pentru una sau mai multe valori mobiliare, nominalizate, prin asumarea
unor obligaii n plus fa de un dealer obinuit, inclusiv aceea de a oferi n
orice moment un pre la vnzare/cumprare.
Societatea de servicii de investiii financiare care acioneaz n numele
i pe contul clienilor (broker) are drept venit comisionul care se percepe n
urma ncheierii unei tranzacii. Acest comision se aplic la valoarea
tranzaciei i este prestabilit prin regulament.
Societatea de servicii de investiii financiare care acioneaz ca market
maker, ncaseaz un venit astfel:
ncearc s cumpere valorile mobiliare la un pre mai sczut
dect cel la care se gndete c le va vinde;
ncearc s vnd valorile mobiliare la un pre mai mare dect
cel la care le-a cumprat.

3. Participanii auxiliari
Acetia sunt actori specifici pieei de capital i sunt reprezentai de :
a) Consultanii de plasament
Consultana de plasament n valori mobiliare este, potrivit prevederilor
Regulamentului C.N.V.M. nr.4/1995 privind activitatea consultanilor de
plasament n valori mobiliare, o activitate realizat de persoane autorizate de
C.N.V.M. i const n prestarea, cu titlu profesional, de servicii de analiz a
valorilor mobiliare, de selectare a portofoliului, de evaluare, precum i n
publicarea de opinii i recomandri n legtur cu vnzarea i cumprarea de
valori mobiliare. n sensul Regulamentului, consultantul de plasament n
valori mobiliare este persoana fizic legal autorizat care, n nume propriu
sau n calitate de aggajat al unei persoane juridice avnd ca obiect unic de
activitate consultana n domeniul financiar, efectueaz: analiza
caracteristicilor valorilor mobiliare, la cererea clientului; activiti de analiz a
caracteristicilor pieei valorilor mobiliare ntr-o anumit perioad, la cererea
clientului; analiza eficienei investiiilor ntr-o anumit valoare mobiliar, la
cererea clientului; naintarea de recomandri cu privire la dobndirea sau
nstrinarea unor valori mobiliare; acordarea de consultan financiar
organismelor colective de investiii i plasament n valori mobiliare n vederea

40
selectrii portofoliului acestora, precum i publicarea studiilor efectuate n
domeniul valorilor mobiliare i al pieei valorilor mobiliare.
b) Cenzorii externi independeni
Legea prevede ca toate societile i instituiile supuse autorizrii
C.N.V.M. s prezinte acesteia, la sfritul fiecrui an financiar, un raport
anual ntocmit de un cenzor extern. Cenzorul extern independent poate s-i
desfoare activitatea indifidual sau n cadrul unei societi comerciale care
are ca obiect exclusiv de activitate auditul financiar i care funcioneaz prin
cenzori externi independeni, persoane fizice nregistrate la C.N.V.M.,
angajai ai societii.

4. Infrastrusctura
Reglementarea i supravegherea activitii intermediarilor de valori
mobiliare, au ca scop asigurarea funcionrii adecvate a societilor de
servicii de investiii financiare, astfel nct acestea s poat absorbi
fluctuaiile financiare, ndeplinindu-i corect ndatoririle. Reglementarea
pieelor de capital vizeaz controlul asupra activitii celor care
tranzacioneaz valori imobiliare. Obiectivele reglementrii pieei sunt:
a) fiecare investitor s accepte un anumit grad de risc atunci cnd
face o investiie;
b) investitorii s aib ncredere n faptul c interesele lor vor fi
protejate.
Cadrul general de reglementare a pieei de capital este dat de CNVM,
care se afl n subordinea Parlamentului i care a avizat ca instituii specifice
pieei de capital urmtoarele instituii: ABVB Asociaia Bursei de Valori
Bucureti; SNCDD Societatea Naional de Compensare, Decontare i
Depozitare pentru Valori Mobiliare; RRA Registrul Romn al Acionarilor;
UNOPC Uniunea Naional a Organismelor de Plasament Colectiv.

5.6. Ordinele bursiere

Ordinul bursier este o instruciune clar dat de un operator

economic ce dorete s cumpere/ vnd titluri financiare, adresat unui
agent de burs, n form scris, prin teletext, telegram, telefon sau verbal,
n cursul edinei bursiere, sub rezerva confirmrii ei scrise.
Pot fi utilizate urmtoarele tipuri de ordine bursiere:
a) ordinul de pia. Acest ordin se execut la primul curs cotat
dup primirea lui. Ordinul de vnzare se execut la cel mai mare curs din
interiorul bursei, din momentul n care agentul l primete. Ordinul de
cumprare se execut la cel mai sczut curs din momentul primirii. Atunci
cnd ordinele de vnzare/cumprare se execut la primul curs cotat.
b) Ordinul limit (cours limite, limit order).Clientul
stabilete cursul maxim pe care l accept, n cazul ordinului de cumprare,
i cursul minim, n cazul ordinului de vnzare,. Nu se accept nici o abatere
de la preul prestabilit.
c) Ordinul la limit sau cu clauzala un pre mai bun. n cazul
ordinului de cumprare, clientul stabile;te preul maxim pe care l accepi, dar
agentul de burs poate s-l cumpere i la un pre mai mic, iar n cazul
ordinului de vnzare, clientul precizeaz cursul minim prestabilit, agentul
putnd s-l vnd i la un curs superior.
d) Ordinul stop sau limitare a pierderii (stop loss order).
Ordinul este cu curs limitat, urmat de meniunea stop. Se utilizeaz pentru a
limita riscurile inversrii pieei i permite limitarea pierderii. Ordinul stop
devine un ordin de pia din momentul n care a fost atins limita fixat de
41
client. Dac el nu a fost executat integral sau parial, ordinul nu permite
executarea lui ulterioar, n cazul n care cursul este inferior limitei fixate.

e) Ordinul care poate fi dat de expresiile n jurul, cu atenie,

cu grij, la aprecierea are caracter general i reflect o convenie ntre
intermediari i clienii lor. Ordinul n jurul presupune o limit de curs, dar
las intermediarului o oarecare latitudine n efectuarea tranzaciei cnd se
ajunge n jurul cursului indicat de client. Ordinul cu atenie, cu grij
permite intermediarului s execute ordinul n una sau mai multe edine de
burs, n funcie de posibilitile pieei. Ordinul folosind expresia la
apreciereaeste lsat absolut liber, la latitudinea agentului de schimb. Astfel
de ordine se dau din e n ce mai frecvent pe piaa valorilor mobiliare, ele
reflectnd ncrederea n instituia bursei.
f) n sfrit persoana care adreseaz ordinul fixeaz si perioada
de valabilitate. Dac se precizeaz c ordinul e valabil o zi (la vedere),
acesta va fi executat n edina de burs care urmeaz transmiterii ordinului
i numai n cadrul acesteia. Dac nu este precizat perioada de valabilitate,
ordinul este executabil fr revocare pn la sfritul lunii n curs, dac este
vorba despre un ordin la vedere, sau pn la data lichidrii angajamentelor la
termen ferm, dac este vorba despre un ordin la termen.

5.6.1. Coninutul minim al ordinului de burs la BVB

Formularele de baz crora se introduc ordinele de burs n sistemul

de tranzacionare al BVB trebuie s conin cel puin urmtoarele informaii:
denumirea societii de servicii de investiii financiare;
data i ora la care a fost primit ordinul de burs i nregistrat n
evidena proprie de ctre agentul de valori mobiliare;
natura ordinului (VNZARE/CUMPRARE);
simbolul i denumirea valorii mobiliare;
numele i contul clientului din Registrul BVB
(vnztor/cumprtor);
tipul contului clientului;
numrul ordinului din registrul de eviden al societii deservicii
i investiii financiare;
tipul ordinului de burs;
cantitatea (volumul) de valori mobiliare;
preul n funcie de tipul ordinului;
termenul de valabilitate al ordinului;
dac ordinul a fost plasat la iniiativa clientului sau la
recomandrile agentului;
Agentul de burs va introduce ordinele de burs n sistemul de
tranzacionare al BVB conform prevederilor Ghidului Agentului de Burs, pe
baza informaiilor cuprinse n formularele de ordin.

5.6.2. Termenul de valabilitate a ordinelor de burs

Agentul de burs poate preciza n ordinul de burs un termen de

valabilitate n sistemul de tranzacionare al BVB.
a) Un ordin de burs poate avea oricare dintre urmtoarele atribute de
timp (termene de valabilitate):
Day ordin valabil pn la sfritul zilei de tranzacionare
curente;
42
 GTD (Good Till Date) ordin valabil pn la o dat
calendaristic specificat; acestui atribut i se poate ataa un moment de timp
(n format ora:minut);
GTW (Good Till Week) ordin valabil pn la sfritul ultimei
zile de tranzacionare a sptmnii curente;
GTM (Good Till Month) ordin valabil pn l sfritul ultimei
zile de tranzacionare ale lunii curente;
Open ordin valabil pn la execuie, retragere sau anulare;
FOK (Fill or Kill sau Execut i Dispari) _ ordin introdus n
vederea execuiei imediate, care n cazul executrii sale pariale sau a
neexecutrii, este eliminat automat din sistem.
b) La mplinirea termenului su de valabilitate un ordin de burs este
eliminat automat din sistem.
c) Ordinul GTD este acceptat numai n cazul n care data specificat
este valid din punct de vedere calendaristic.
d) Un ordin de burs care nu are specificat nici un atribut de timp este
considerat de sistemul de tranzacionare n mod implicit ca ordin Day.

5.6.3. Modificarea ordinelor de burs

Modificarea ordinelor de burs este operaiunea prin care se schimb

caracteristicile unui ordin de burs existent n sistem.
a) Ordinul de burs modificat primete o nou nregistrare de timp
(time mark) dac:
este schimbat preul;
este mrit cantitatea (volumul);
Prin schimbarea nregistrrii de timp a ordinului de burs n sistem
este afectat prioritatea de execuie a ordinului de burs i prioritatea de
afiare a acestuia n list.
b) Ordinul de burs modificat nu primete o nou nregistrare de timp
dac:
este micorat cantitatea (volumul);
sunt modificate atributele de timp.
c) Pentru schimbarea urmtoarelor caracteristici ordinul de burs
trebuie retras:
Piaa;
Natura ordinului de burs;
Tipul ordinului de burs;
Simbol.
d) n timpul operaiunii de modificare a unui ordin de burs, acesta nu
este suspendat din pia i astfel poate fi executat n paralel cu operaiunea
de modificare, dac condiiile de execuie sunt ndeplinite.
e) dac preul sau cantitatea (volumul) unui ordin de burs s-au
schimbat, ca urmare a unei execuii pariale a acestuia n paralel cu
operaiunea de modificare (ntre cele dou faye ale editrii unei modificri),
agentul de burs trebuie s reconfirme c dorete s continue efectuarea
operaiunii de modificare.

5.6.4. Retragerea ordinelor de burs

Retragerea ordinelor deburs este operaiunea prin care agentul de

burs elimin din sistem ordine de burs.

43
 a) Pot fi retrase numai ordine de burs existente n sistemul de
tranzacionare al BVB.
b) Un ordin care a fost executat nu mai poate fi retras.
c) Dac agentul de burs retrage un ordin de burs, care ntre
timp a fost executat parial, este necesar o a doua confirmare pentru
retragerea ordinului rmas n urma execuiei pariale precedente.
d) Prin procedura de retragere global a ordinelor de burs, acestea
sunt eliminate din sistem, cte unul, pe baza prioritii de pre i n cadrul
acesteia de timp (FIFO : primul venit-primul servit).

5.6.5. Suspendarea i introducerea ordinelor de burs

Suspendarea unui ordin de burs este operaiunea prin care ordinul

de burs este eliminat din Registrul Ordinelor Comune, dar meninut n
sistem ca ordin suspendat. Operaiunea de suspendare a unui ordin poate fi
efectuat de agentul de burs, sau, dup caz, de BVB. Aceast procedur
difer de retragerea/anularea ordinului prin faptul c retragerea/anularea
determin eliminarea ordinului din sistem.
Reintroducerea unui ordin de burs este operaiunea prin care un
ordin suspendat este introdus din nou n Registrul Ordinelor Comune.
n fiecare pia se definete Registrul Ordinelor Comune ca fiind
totalitatea ordinelor de burs care nu au restricii de execuie i/sau de
decontare.
a) Se suspend numai ordinele existente n Registrul ordinelor
Comune.
b) Un ordin suspendat poate fi modificat; n acest caz nu primete
o nou nregistrare de timp i nu este modificat poziia sa in lista ordinelor
suspendate.
c) Ordinele suspendate pot fi retrase/anulate, individual sau
global.
d) Ordinele suspendate nu sunt executate.
e) Ordinele suspendate pot fi reintroduse, n Registrul Ordinelor
Comune individual sau global.
f) La reintroducerea unui ordin, acesta este tratat ca un ordin nou
i i se aloc la intrarea n Registrul ordinelor Comune o nou nregistrare de
timp.
g) Ordinele suspendate nu sunt luate n considerare la
determinarea celui mai bun pre de cumprare sau de vnzare.
h) Prin procedura de suspendare/reintroducere global a ordinelor
acestea sunt suspendate/reintroduse din/n Registrul Ordinelor Comune cte
unul, pe baza prioritii de pre i n cadrul acesteia de timp (FIFO: primul
venit-primul servit).
i) n cazul suspendrii dreptului de tranzacionare a societii de
servicii de investiii financiare se suspend i ordinele acesteia.
Reintroducerea ordinelor n sistem se va efectua dup restabilirea
drepturilor de acces la sistemul de tranzacionare.
Restabilirea drepturilor de acces la sistemul de tranzacionare va fi
posibil ncepnd cu a doua zi dup transmiterea situaiei financiare lunare.

44
Unitatea de nvare nr. 6

Tranzacii bursiere

6.1. Tipuri de tranzacii bursiere

n sens larg, tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de

vnzare/cumprare de titluri i alte active financiare, ncheiate pe piaa
secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la bursa propriu-zis
sau pe pieele interdealeri.
n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate
n incinta burselor de valori, prin intermediul agenilor de burs i n
conformitate cu reglementrile pieei bursiere.
Dup momentul executrii contractului, se disting tranzacii
specifice pieelor de tip american i tranzacii ncheiate la bursele de tip
european.
La bursele de tip american se , deruleaz urmtoarele categorii de
tranzacii:
a. tranzacii cu lichidare imediat (cash delivery), cnd executarea
(respectiv, predarea valorilor mobiliare i plata acestora) are loc chiar n
ziua ncheierii contractului;
b. tranzacii cu lichidare normal (regular settlement), care conduc la
finalizarea operaiunilor ntr-un anumit numr de zile bursiere, din
momentul ncheierii contractului (ntre 3 i 7 zile);
c. tranzacii cu lichidare pe baz de aranjament special, caz n care
lichidarea are loc la o scaden, dat n funcie de opiunea vnztorului
(spre exemplu, n cel mult 60 zile la NYSE, sau n 19 zile de la
contractare la TSE).
Dac se consider natura contului deschis de client la firma broker, se
disting:
a. tranzacii pe bani gata (cash), care se deruleaz pe baza contului
n numerar deinut de client la firma broker;
b. tranzacii n marj (margin trading), care reprezint cumprri i
vnzri pe datorie efectuate prin contribuia brokerului cu un credit
n numerar sau cu un mprumut pe titluri.
La bursele de tip european (dup modelul francez) se deosebesc
urmtoarele categorii de tranzacii:
a. tranzacii la vedere (au complant), respectiv acelea la care executarea
contractului (livrarea titlurilor i plata preului) are loc imediat sau n
cteva zile de la ncheierea tranzaciei la burs;
b. tranzacii la termen de o lun sau cu reglementare lunar (
reglement mensuel), care se ncheie n burs la un moment dat, urmnd
a fi executate la o dat fix, n perioada de lichidare a lunii n curs, sau
ntr-una din lunile urmtoare;
c. tranzacii ferme la termen, ce se ncheie sub forma contractelor
negociate de tip forward;
d. tranzacii de tip condiionat, care se execut la o dat viitoare, dar, spre
deosebire de cele cu termen ferm, permit cumprtorului, fie s aleag
ntre a executa contractul sau a abandona prima pltit iniial, fie s se
declare, 1a scaden, cumprtor sau vnztor, n funcie de
oportunitile pieei.
Dup scopul urmrit, operaiunile de burs pot fi clasificate dup cum
urmeaz:

45
a. operaiuni simple de investire, generate de interesele vnztorilor i
cumprtorilor Acestea izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor
disponibile, precum i din intenia de modificare a structurii portofoliului de
valori mobiliare deinut sau pentru transformarea activelor financiare n
lichiditi;
b. operaiuni de arbitraj, prin care se urmrete obinerea unui ctig din
diferena de cursuri, fr ca practic arbitrajul s-i asume riscul preului.
De exemplu, se cumpr un titlu pe o pia unde acesta coteaz mai
ieftin i se revinde concomitent pe o alt pia unde titlul coteaz mai
scump, ncasndu-se diferena de pre.
c. operaiuni speculative, avnd drept scop obinerea unui profit din
diferena de cursuri ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii
operaiunii. Contractantul i asum, n mod corespunztor, i un risc,
deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi anticipat cu precizie.
Principiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a
cumpra ieftin i de a vinde scump (buy low, sell high);
d. operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burs
pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei. Cei care efectueaz
astfel de tranzacii joac rolul de creatori de pia (market makers).
Acetia vnd titluri pe cont propriu, atunci cnd se manifest o cerere
neacoperit pe pia, respectiv cumpr cnd oferta este excedentar.
Urmrind chiar obinerea unui profit din diferene de cursuri, creatorii de
pia acioneaz, implicit, n sensul echilibrrii pieei.

6.2. Tranzaciile la vedere

Cunoscute i sub denumirea de trazancii cash sau pe bani gata",

tranzaciile la vedere se caracterizeaz prin aceea c persoana care
adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i asum obligaia ca imediat,
sau n perioada de lichidare normal (cteva zile din momentul ncheierii
tranzaciei), s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de
bani reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe baza
contului "cash" deschis de client la firma de broker. Astfel, un investitor poate
cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc integral contravaloarea
acestora. Un client care vinde "cash" trebuie s predea valorile mobiliare
contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a
acestora n contul su.
Astfel, pentru contractele cu lichidare imediat derulate pe pieele de
tip american lichidarea are loc n ziua ncheierii contractului, iar pentru cele
cu lichidare normal, termenul este stabilit prin regulamentul pieei (de
exemplu, la NYSE termenul n cazul contractelor cu lichidare normal era
pn n anul 1997 de 5 zile pentru derularea contractelor ntre brokeri i de
maxim 7 zile pentru reglarea raporturilor ntre brokeri i clieni). n prezent, n
urma exccutrii contractului, investitorul va primi banii (dac este vnztor),
respectiv titlurile ( dac este cumprtor) n intervalul de 3 zile de la data
tranzaciei.
n situaia n care clientul nu-i respect, obligaiile asumate, brokerul
va proceda la lichidarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz:
prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n
care obligaia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit;
prin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii
poziiei unui client care nu a predat integral titlurile vndute. Orice
diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni (cnd lichidarea
poziiei prin vnzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel
46
 la care au fost cumprate, sau cnd cumprate acestora are loc la un
curs mai mare dect cel din momentul angajrii poziiei),.este suportat
de client.
La Bursa de Valori Bucureti, tranzaciile la vedere se deruleaz
printr-un mecanism care asigur accesul direct i continuu al intermediarilor
la informaiile referitoare la pre i la cele furnizate de emitenii valorilor
mobiliare i care dau, astfel, posibilitatea clienilor de a lua decizia referitoare
la investiia ntr-o anumit valoare mobiliar.
Tranzacia la vedere implic dou fluxuri ntre cumprtor i vnztor:
- fluxul de transfer al banilor;
- fluxul de transfer al valorilor mobiliare prin transcrierea noului deintor n
registrul emitentului..
Derularea i finalizarea tranzaciei se efectueaz n intervalul T+3, adic
la trei zile lucrtoare de la data tranzaciei.
Orice tranzacie la vedere se deruleaz n trei faze: tranzacionarea,
compensarea-decontarea i, respectiv; transferul dreptului de proprietate

Tranzacii n marj
Tranzaciile n marj, ca o variant a tranzaciilor la vedere (sau "pe
bani gata"), reprezint cumprri de titluri primare pe datorie, caz n care
brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea
operaiunii bursiere. Acestea sunt cunoscute i sub denumirea de tranzacii
n conturi de siguran de tip M (Long margin accounts). Contul de
siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu
aceeai sum de bani sau acelai numr de titluri cu o suma iniial mai
redus, utiliznd titlurile drept gaj pentru mprumut. Prin urmare, investitorul
care d ordin de cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie sa achite
firmei broker cu care lucreaz ntreaga contravaloare a acestora; el trebuie
sa depun n termenul aferent lichidrii normale, numai o anumit
"acoperire", sau marj (margin), diferena pan la valoarea contractului
constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru
tranzacia respectiv (debit balance).

6.3. Tranzaciile la termen

Tranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea c partenerii

convin s-i ndeplineasc obligaiile peste o anumit perioad de timp de la
data ncheierii tranzaciei (1,3,6 luni, sau mai mult).
Tranzaciile se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar reglementrile n
conturi i livrarea titlurilor urmeaz s se fac la o dat viitoare. Valoarea
tranzaciei se determin pe baza cursului la termen prestabilit, indiferent de
evoluia cursului de pia la termenul tranzaciei.
Coteaz la termen valorile mobiliare cele mai active pe piaa la
vedere, cele pentru care exist o cerere i o ofert constant ridicate. Nu pot fi
negociate la termen aciunile societilor comerciale care au fuzionat cu
altele, obligaiunile aferente mprumuturilor care ncep s se amortizeze,
precum i valorile mobiliare considerate a nu avea caracteristicile unui titlu la
termen, i anume: un volum suficient de mare al tranzaciilor, o anumit
importan a poziiilor speculative la cumprare i la vnzare. n mod similar,
lista valorilor mobiliare negociabile la termen poate fi completat cu titlurile
care se dovedesc a fi cele mai dinamice pe piaa la vedere.
Negocierile la termen pot fi ferme i condiionate.
n cazul operaiunilor la termen ferm, cumprtorul i vnztorul
sunt definitiv angajai din ziua negocierii: primul de a plti titlurile cumprate,
47
cel deal doilea de a ceda titlurile vndute. Lichidarea tranzaciei avnd loc la
o dat viitoare, tranzaciile la termen creeaz avantaje suplimentare pentru
operator, n sensul c o cumprare de titluri la termen ferm poate fi urmat
de revnzarea lor, iar vnzarea la termen ferm poate fi urmat de
rscumprarea titlurilor. n astfel de cazuri, la scadena tranzaciei, contul de
titluri al fiecrui operator trebuie s se soldeze, iar contul de numerar va ti
creditor sau debitor, dup cum, innd seama i de cheltuielile de negociere,
acetia vor revinde sau rscumpra titlurile la o diferen de curs mai mare
sau mai mic.
Tranzaciile condiionale sunt derulate la termen, dar finalizarea lor
nu este obligatorie. Aceasta depinde de decizia operatorului, care, suportnd
un cost, are dreptul, fie s renune la contract, fie s-i defineasc poziia de
cumprtor sau vnztor de titluri, n funcie de evoluia viitoare a cursului
valorilor mobiliare tranzacionate. Tranzacii condiionale derulate cu titluri
primare sunt operaiunile cu prim i stelajele. Tranzacii condiionale cu
titluri derivate sunt contractele de opiuni.

Tranzacii cu prim
Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care
pe msura apariiei unor noi produse bursiere au fost n mod treptat nlocuite,
pe marile piee bursiere cu contracte pe opiuni. n forma lor clasic
tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici:
scadena tranzaciei este fix;
preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen
prestabilit pentru scadena aleas;
cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim, la
scadena tranzaciei;
prima reprezint pierderea maxim penntru cumprtor, n cazul
renunrii la contract;
riscul asumat de operator atunci cnd lucreaz pe poziia descoperit este
limitat la mrimea primei;
pentru una i aceeai prim aferent a trei scadene diferite preul
contractului este cu att mai mare, cu ct scadena este mai ndeprtat;
preul de cumprare ntr-o tranzacie cu prim este, de regul, mai mare
dect pe piaa cu reglementare lunara, deoarece cumprtorul,
dispunnd de alternativele deciziei sale, trebuie - prin diferenele de pre -
s compenseze avantajul pe care l acord vnztorul;
tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate determinat de titluri.
(de regula 100).
Tranzaciile cu prim pot avea caracter speculativ sau pot constitui o
modalitate de protejare a investiiei mpotriva riscului de curs bursier.

Stelaje
Stelajul sunt operaiuni la termen care combin caracteristicile
tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor condiionale.
Vnztorul unui stelaj apreciaz c pn la scaden cursul valorilor
mobiliare tranzacionate va fi stabil, n timp ce cumprtorul stelajului
anticipeaz o puternic fluctuaie a cursului titlului tranzacionat, fie n sensul
creterii, fie n sensul scderii.
Stelajul reprezint o tranzacie ferm, deoarece la scaden operatorul
are obligaia s execute contractul. Caracterul condiional al stelajului este
dat de faptul c operatorul care a achiziionat un stelaj are dreptul ca la
scaden s-i stabileasc poziia, n funcie de evoluia cursului. Acesta

48
poate fi cumprtor al valorii mobiliare tranzacionate, la preul cel mai mare
prevzut n stelaj, sau vnztor la preul cel mai mic precizat n stelaj. Deci,
poziia operatorului depinde de evoluia cursului pieei.
Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita
inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite bornele stelajului.
Tranzacia de stelaj se ncheie pe teren de 6 luni, dar operatorul poate
executa contractul chiar n lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei,
sau ntr-una din urmtoarele cinci luni, pn la scadena final.

6.4. Contractele cu optiuni

Opiunile sunt contracte ncheiate prin intermediul bursei de valori sau

prin alt instituie abilitat i au ca obiect tranzacionarea cu drepturi privind
executare de tranzacii n viitor cu valori mobiliare, mrfuri, valute i indicatori
ai pieei de capital.
Principalele elemente i clauze ale contractelor de opiuni sunt:
Cumprtorul, deintor al contractului OPTIONS, este persoana fizic
sau juridic care pltete un premiu pentru a obine dreptul de a efectua o
tranzacie de vnzare sau de cumprare la un pre menionat n contract i
numit pre de exersare, ntr-o perioad determinat, specificat n contract i
numit dat de expirare a contractului. Spre deosebire de cumprtorul unui
contract de tip FUTURES; cumprtorul contractului OPTIONS nu este
obligat s i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei din contract.
Vnztorul de contract OPTIONS, numit garantor sau autor, este
persoana fizic sau juridic, care n schimbul ncasrii premiului pltit de
cumprtor, se oblig s-i ndeplineasc obligaiile ce+i revin n cazul n
care cumprtorul se decide s-i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei
din contract.

Tipuri de optiuni (OPTIONS)

Exist dou tipuri de contracte OPTIONS.

Contractul de tip CALL

Cumprtorul i rezerv dreptul opiunea de a cumpra un lot de
titluri financiare la un pre de exersare prestabilit, ntr-o perioad determinat.
Cumprtorul de CALL, n poziia bullish, estimeaz c preul titlurilor
financiare care fac obiectul contractului va crete, depind mrimea preului
de exersare la care cumpr aciunile, astfel nct el s realizeze un profit
prin vnzarea lor la preul pieei.

Contractul de tip PUT

Contractul de tip PUT cumprtorul i rezerv dreptul opiunea de
a vinde un lot de titluri financiare la un pre de exersare prestabilit, ntr-o
perioad determinat.
Cumprtorul de PUT, n poziie bearish, estimeaz c preul titlurilor
financiare care fac obiectul contractului s scad sub mrimea preului de
exersare la care vinde aciunile, astfel nct s realizeze un profit prin
cumprarea lor la preul pieei.

6.5. Fluxul operaiunilor defurate la Bursa de Valori Bucureti

Ziua T-1= ziua emiterii ordinului (preziua tranzaciei)

49
 Pentru a cumpra sau a vinde aciuni ale societilor
comerciale nscrise la Cota Bursei de Valori Bucureti, persoanele fizice sau
juridice, interesate trebuie s se adreseze uneia dintre societile de servicii
de investiii financiare membre ale Asociaiei Bursei de Valori Bucureti, care
au acces direct sau indirect (prin intermediul altui SSIF) la sistemul de
tranzacionare al Bursei, urmnd s parcurg urmtoarele dou etape:
ncheierea unui contract de intermediere a valorilor mobiliare cu
SSIF, contract ce constituie baza legal pe care agentul de valori mobiliare
va executa ordinul clientului la burs;
dup ncheierea contractului ntre cele dou pari, agentul de
valori mobiliare va completa pentru client o Cerere de Deschidere de Cont,
respectiv deschiderea unui cont:

n numerar, n cazul n care a fost emis un ordin de cumprare, cont n

care va depune suma de bani necesar cumprrii aciunilor;
de valori mobiliare, n cazul n care a fost emis un ordin de vnzare,
cont n care clientul i va depune valorile mobiliare pe care dorete s le
vnd.

n cazul ordinului de cumprare, valoarea sumei depuse se

calculeaz pe baza preului de referin din ultima edin de tranzacionare.
La ncheierea contractului, agentul de valori mobiliare va negocia cu
clientul comisionul aplicat serviciului prestat, care nu poate depi 8% din
valoarea tranzaciei ncheiate n ring.
Transmiterea ordinului ctre SSIF-ul ales poate avea loc n orice zi
ntre cele 2 sau 3 edine de tranzacionare n burs. Pn n acest moment,
dei SSIF-ul a preluat ordinul de vnzare sau de cumprare de la client,
sistemul computerizat al bursei nu recunoate nc acest ordin.
n faza premergtoare tranzaciei, agentul de valori mobiliare de la
sediul SSIF-ului va transmite datele de identificare a clientului (nume, adres,
buletin, telefon), n vederea introducerii n baza de date aferent Registrului
Bursei.
n cazul ordinului de vnzare, clientul nregistrat deja n zona aa-
numiilor clieni nearondai (acionari ce dein aciuni la societile cotate la
burs= va fi transferat n zona clienilor arondai.

Ziua T=ziua tranzaciei

Odat ce ordinul a fost plasat SSIF-ului, iar banii, respectiv aciunile

se afl n cont, agentul de burs este gata s execute ordinul clientului su n
ringul computerizat al bursei.

Etapa de pre-deschidere 09:45 10:15

n acest interval, agentul de burs va introduce n sistem toate
ordinele primite de la clieni, chiar dac sunt introduse ordine de burs, ele
nu sunt procesate pentru a genera tranzacii, ci doar piaa este chemat s-i
spun cuvntul.
Etapa de pre-deschidere permite stabilirea unui pre de deschidere a
pieei pentru valorile mobiliare ce se vor tranzaciona n edina respectiv.
Aceast etap se caracterizeaz prin faptul c ordinele sunt introduse n
sistem, iar cantitile de valori mobiliare specificate n ordinele de burs se
nsumeaz conform unui algoritm de fixing.
Fiecare agent de burs instalat la terminalul su n ring cunoate doar
ordinele introduse de el, n timp ce sistemul afieaz pe fiecare terminal toate
50
ordinele de vnzare-cumprare introduse de toi agenii de burs n sistemul
de tranzacionare.

Etapa de pre-deschidere este important, deoarece agentul de burs

i poate da seama unde se situeaz ordinul su fa de pia.

n cazul n care, n cadrul acestei etape, preul cererii nu se suprapune

peste cel al ofertei sau dac exist doar cerere, respectiv doar ofert, nu va
exista un pre de deschidere, ci o cotaie, adic afiarea unui pre de
cumprare sau de vnzare.

Etapa deschiderii automate 10:15 14:15

Etapa de pre-deschidere se ncheie cu stabilirea automat a preului

de deschidere pentru edina de tranzacionare respectiv.
Preul se determin automat pe baza clor mai bune oferte introduse n
sistem. Criteriul de selecie este maximizarea volumului tranzaciei (n
condiiile ntlnirii celei mai bune cereri cu cea mai bun ofert, astfel nct
volumul tranzaciei s fie maxim).
Etapa deschiderii-automate presupune mai nti activarea sistemului
de tranzacionare de ctre agenii de burs, dup care urmeaz aplicarea
algoritmului de fixing, care identific ordinele de cumprare-vnzare ce pot
iniia tranzacii la deschiderea pieei (etapa urmtoare) i care se efectueaz
la preul de deschidere determinat.

Etapa de deschidere a pieei

n aceast perioad, dup afiarea preului de deschidere pentru

fiecare aciune cotat, agenii de burs trec la executarea efectiv a ordinelor
primite, executarea ordinelor avnd loc n timp real.
Sistemul de tranzacionare n piaa continu permite ncheierea
tranzaciilor la preuri diferite de preul de deschidere, pe baza aciunii libere
a cererii i ofertei, preuri ce pot varia n limita de -+15% fa de preul mediu
din edina precedent, conform deciziei CNVM din iunie 1999.
Aceast variaie maxim de pre admis pentru o edin de
tranzacionare a fost stabilit att cu scopul protejrii investitorilor de apariia
unor eventuale modificri excesive pe termen scurt ale preului unei valori
mobiliare, datorate mai ales dezechilibrelor de moment dintre cerere i
ofert, ct i pentru meninerea integritii pieei.
Limita variaiei de pre permite agenilor de burs s-i reevalueze
poziia pe pia, acetia modificndu-i ordinele introduse n etapa de pre-
deschidere n vederea executrii ordinului n condiii optime, reechilibrnd
astfel piaa i sporind lichidarea acesteia.

Etapa de nchidere a zilei de tranzacionare

La ora 14:30 calculatorul afieaz automat preul de nchidere a

edinei, care poate fi preul la care s-a ncheiat ultima tranzacie, pentru
fiecare aciune sau ultima cotaie, respectiv un pre de vnzare sau de
cumprare n cazul n care cererea nu s+a ntlnit cu oferta.
La nchiderea zilei de tranzacionare, calculatorul bursei tiprete
automat cte dou rapoarte pentru fiecare agent de burs:
raportul de tranzacionare, care evideniaz ordinele executate
(volumul aciunilor tranzacionate i valoarea tranzaciilor);
51
 raportul de decontare general, care stabilete poziia fiecrui
SSIF n urma tuturor ordinelor executate n ziua respectiv i care va fi remis
bncii de decontare.
Bursa de Valori Bucureti transmite fiecrui SSIF societi de servicii
de investiii financiare Raportul de Tranzacionare, Raportul de Compensare
i Raportul de Decontare. Sistemul de tranzacionare stabilete dac SSIF-ul
figureaz ca vnztor net ( a vndut mai mult dect a cumprat) sau drept
cumprtor net ( a cumprat mai mult dect a vndut).

Etapa finalizrii

La ncheierea zilei de tranzacionare, agentul de burs din ring se

poate gsi ntr-una dintre urmtoarele situaii:
ordin parial executat;
ordin integral executat;
ordin neexecutat.

Chiar dac ncheierea efectiv a tranzaciei va avea loc la momentul

de timp T+3(zile lucrtoare), la sfritul edinei, dup primirea rapoartelor,
agentul de bursa i poate anuna deja clientul despre executarea ordinului,
iar cel mai trziu a doua zi dup executarea tranzaciei, SSIF-ul trimite
clientului o confirmare scrisa a efecturii tranzaciei.
De asemenea, la sfritul fiecrei luni, SSIF-ul emite un extras de cont
i o situaie a activitii contului pentru fiecare client, documente care vor fi
puse la dispoziia acestuia.

Ziua T+1=ziua compensrii i decontrii tranzaciei

Agentul de bursa depune la sediul bursei cele trei rapoarte confirmate

(Raportul de tranzacionare, de compensare si de decontare) i avizate de
ctre SSIF-ul pe care l reprezint, rapoarte care sunt nsoite de ordinul de
plat in cazul in care SSIF-ul este cumprtor net.
Orice diferend aprut ntre Burs i SSIF cu privire la executarea
datelor din rapoarte se rezolv la momentul T+1, si nu mai trziu.
Bursa va centraliza toate ordinele de plat emise de SSIF-uri, n
calitate de cumprtori. La rndul su Bursa emite ordine de plat in numele
SSIF-ului care are de ncasat bani, ca vnztor net de titluri. Toate ordinele
de plat emise fie de care SSIF-uri, fie de ctre Bursa sunt trimise la banca
de decontare.
n baza ordinelor de plat emise de SSif-urile debitoare (cumprtor
net) i transmise bncii de decontare prin intermediul bursei, banca
efectueaz ncasri din contul de decontare al SSIF-urilor debitoare n contul
de decontare al bursei.
n baza ordinelor de plat emise i transmise de burs, banca
efectueaz pli din contul de decontare al bursei n contul de decontare al
SSIF-urilor creditoare (vnztor net).

Ziua T+2= ziua confirmrii existenei disponibilitilor n contul de

decontare

Banca de decontare informeaz bursa asupra existenei sau

inexistenei disponibilitilor suficiente n contul SSIF_urilor debitoare, att
nainte de data decontrii, ct i la data decontrii.

52
 n cazul confirmrii existenei disponibilitilor n conul
societilor de servicii de investiii financiare debitoare, banca de decontare
efectueaz operaiunile de decontare.

Ziua T+3 = ziua finalizrii plilor/lichidrii tranzaciilor

Banca de decontare verific i informeaz Bursa de Valori

asupra existenei sau inexistenei disponibilitilor suficiente din conturile
fiecrei societi de investiii financiare.
Dac exist disponibiliti suficiente n conturile de decontare ale
SSIF-urilor debitoare, banca de decontare va efectua:
viramentul sumelor din conturile de decontare ale societilor
de servicii de investiii financiare debitoare n contul de decontare al Bursei
de Valori;
viramentul sumelor din contul de decontare al Bursei de Valori
n conturile de decontare ale societilor de servicii de investiii financiare
creditoare.
Dac se constat c nu exist suficiente disponibiliti n contul de
decontare al unui SSIF debitoare, banca de decontare are obligaia (conform
contractului ncheiat cu bursa) de a credita contul SSIF-ului.
Dac operaiile prevzute mai sus nu sunt suficiente pentru asigurarea
decontrii, banca va prelua, iar societile de servicii de investiii financiare
debitoare vor transmite cu titlu gratuit proprietatea asupra valorilor imobiliare
deinute n contul propriu i asupra celor cumprate n nume propriu i aflate
n curs de decontare.
Bursa va ntiina societatea de servicii de investiii financiare n scris
despre faptul c proprietatea asupra valorilor mobiliare deinute n contul
propriu i asupra celor cumprate de SSIF n nume propriu va fi preluat cu
titlu gratuit de ctre burs.
Respectivele valori mobiliare vor fi transferate din contul societii de
servicii de investiii financiare debitoare care nu i-a achitat obligaia de plat
n Registrul Bursei.
Registrul bursei este organizat n trei seciuni:
Seciunea 1 seciunea conturilor clienilor care nu au cont deschis la
o SSIF conine informaii referitoare la deintorii de valori mobiliare care nu
au cont deschis la o SSIF.
Seciunea 2 seciunea conturilor clienilor care au cont deschis la o
SSIF conine informaii referitoare la deinerile de valori mobiliare ale
clienilor unei SSIF.
Seciunea 3 - seciunea conturilor proprii ale SSIF conine toate
informaiile referitoare la deinerile de valori mobiliare ale unei SSIF, n nume
propriu.

Operaiunile efectuate de Registrul Bursei:

asigur inerea evidenei valorilor mobiliare nscrise n Registrul
Bursei, precum i efectuarea transferului dreptului de proprietate asupra
valorilor mobiliare nregistrate;
realizeaz pregtirea registrului;
asigur efectuarea activitilor specifice de operare n Registru;
asigur transmiterea de rapoarte ctre societile nscrise la
Cota Bursei i ctre societile membre ale Asociaiei Bursei;
pregtete materialele necesare reglementrii activitii de
registru i efectueaz activitile de cercetare aferente acestei activiti.

53
 Dup efectuarea transferului, bursa va ntiina n scris societatea de
servicii de investiii financiare debitoare cu privire la valorile mobiliare care au
fost preluate n proprietatea acesteia.
n situaia n care nu este asigurat decontarea integral a
tranzaciilor, toate societile de servicii de investiii financiare membre ale
Asociaiei Bursei, vor participa la acoperirea sumei rmase, cu o contribuie
conform deciziei Comitetului Bursei, adoptat n procedur de urgen.
Banca de decontare va confirma Bursei de Valori efectuarea
decontrii potrivit instruciunilor date de Burs. O dat cu confirmarea plilor,
prin sistemul computerizat al Bursei se trece la efectuarea transferului
valorilor mobiliare din conturile vnztorilor n cele ale cumprtorilor, potrivit
principiului livrare contra plat.
Deschiderea este operaiunea de alocare a ordinelor la preul
de deschidere, Alocarea volumului de deschidere se structureaz ntr-o parte
cu cel mai mic volum rmas. Acesta din urm este partea al crei volum se
tranzacioneaz complet la deschidere. Alocarea volumului la deschidere se
efectueaz n urmtoarele ordine de prioritate:
1-ordine de pia cu (i apoi fr) prioritate de cross;
2-ordine mai bune dect preul de deschidere, cu (i apoi fr)
prioritate de cross;
3-ordine la limit egal cu preul de deschidere cu (i apoi fr)
prioritate de cross.
Aadar, n cadrul fiecrei clase de ordine execuia este bazat: pe
prioritatea de pre, de cross, de surs i de timp.
Piaa continu presupune un flux continuu de nregistrare a
noilor ordine, recalcularea preului n conformitate cu ordinele existente i
nou primite, alocarea i execuia propriu-zis n raport de preul pieei.
Pre-nchiderea reprezint un interval de timp, precizat n mod
expres, care curge din momentul nchiderii pieei continue pn la sfritul
zilei bursiere. n acest interval de timp se pot introduce noi ordine Day care
devin valide pentru ziua urmtoare celei de tranzacionare, precum i ordine
de tipul Bune pn la sfritul sptmnii/lunii sau pn la o anumit dat.
nchiderea reprezint sfritul zilei de tranzacionare. Se
consider drept pre de nchidere preul ultimei tranzacii pentru fiecare
valoare mobiliar tranzacionat n ziua respectiv. Dac n ziua curent o
valoare mobiliar tranzacionat, preul de nchidere este corespunztor
ultimului pre tranzacionat n ultim sesiune a pieei. Ordinele adresate cu
restricie de timp sunt anulate automat. Ordinele Open sau cele care au o
limit de timp precizat sunt transferate automat pentru ziua urmtoare de
tranzacionare.

6.6. Pieele secundare ale Bursei de Valori Bucureti

Tranzaciile la Bursa de Valori Bucureti se deruleaz pe dou tipuri

de piee: piaa principal, n cadrul creia se tranzacioneaz blocuri de
titluri dup procedura specific pieei continui, si piee secundare n care
sunt acceptate tranzacii cu caracteristici aparte fa de cele normale.
Denumirea de piee secundare a fost adoptat pentru a se face distincia
fa de piaa principal, dar nu trebuie confundat cu conceptul de pia
secundar de capital, care desemneaz ansamblul tranzaciilor cu titluri
aflate deja la primii deintori. Bursa nsi este o pia secundar de capital.
n cadrul acesteia funcioneaz o pia principal i piee secundare sau, mai
precis, n afara pieei principale.

54
 Pieele secundare ale BVB sunt: piaa de licitare Odd Lot, piee
cu iniiere Buy In/sell Aut i piaa de Deal-uri negociate.
Piaa de licitare Odd Lot este denumit i pia fr blocuri.
n cadrul acesteia sunt admise ordine adresate pentru un numr de valori
mobiliare mai mic dect dimensiunea unui bloc. Dac pentru o valoare
mobiliar este necesar un numr mic de blocuri, atunci pe piaa Odd Lot pot
fi introduse ordine pentru o cantitate mai mica. Numrul minim de aciuni
pentru care poate fi adresat un ordin pe aceast pia este o aciune. Pe
piaa Odd Lot funcioneaz reguli de prioritate privind includerea ordinelor n
lista de ateptare (n coad), prioritatea de execuie i prioritatea n funcie de
sursa ordinului.
nscrierea ordinelor n lista de ateptare se realizeaz pe baza
prioritii de pre i de timp. Au cea mai mare prioritate n coad ordinul de
cumprare cu cel mai mare pre i ordinul de vnzare cu cel mai mic pre. La
preuri egale are prioritate ordinul cu cea mai mic marc de timp. Execuia
ordinelor Odd Lot este sub semnul acelorai dou criterii de prioritate: de pre
i de timp.
La fiecare nivel de pre prioritatea este dat i de tipul contului n
urmtoarea ordine: client, instituii financiare, pro (house) i staff.
Pe aceast pia ordinele sunt supuse proteciei de pre, dar nu se
aplic regula preul mai bun. Tranyaciile derulate pe piaa Odd Lot sunt
decontate numai n intervalul standard T+3.
Piaa de iniiere (Squaring Up) prezint dou componente.
Piaa Buy-In i piaa Sell-Out, care intervin dac cumprtorul se afl n
imposibilitate de a efectua plata la data convenit au vnztorul nu livreaz
valorile mobiliare tranzacionate.
Bursa iniiaz o pia special Buy-In n cazul n care un vnztor nu
reuete s livreze valorile mobiliare la data convenit,. Pentru a acoperi
poziia la care nu s-a realizat livrarea, Bursa achiziioneaz valorile mobiliare
pe o pia deschis, recupernd de la vnztorul respectiv eventualele
diferene de pre.
n cazul n care un deintor de valori ,mobiliare nu reuete s
plteasc la dat convenit sau a depit nivelul deinerilor de aciuni impus
de reglementri, acesta este obligat s-i lichideze o parte din poziia proprie
printr-o operaiune de vnzare pe piaa secundar Sell-Out.
Piaa de Deal-uri negociate (Negociated Deal) este specific
tranzaciilor de volum mare, putnd fi iniiate ordine pentru un volum minim
impus. Ordinele pot fi acceptate i pentru cantiti egale sau mai mari dect
5% din numrul total de aciuni aparinnd unui emitent, dar mai mici dect
volumul minim impus de burs. Finalizarea tranzaciilor pe aceast pia are
loc la T+3, deci numai n intervalul standard, n situaia n care o tranzacie
nu poate fi finalizat din punct de vedere al decontrii, aceasta va fi
transferat spre rezolvare pe piaa Buy-In sau Sell-Out.

55
Unitatea de nvare nr. 7

Indicii bursieri

7.1. Construcia i semnificaia indicilor

Indicii bursieri reflect raportul dintre cererea i oferta de capital pe o

anumit pia i se utilizeaz pentru a urmri evoluia cursului valorilor
mobiliare pe piaa de valori. Semnificaia indicilor i are originea n structura
lor. Exist dou generaii de indici:
indicii din prima generaie. n structura acestor indici intr
numai acele aciuni ai cror emiteni sunt din acelai domeniu de activitate,
ca Dow Jones Industrals, Financial Times, Nikkei .a , avnd o capacitate
limitat de informare;
indicii din generaia a doua (sau indicii compozii). n
structura acestor indici intra aciunile unor emiteni din mai multe domenii de
activitate, inclusiv instituii bancare, de asigurri, firme din ramura
transportului, telecomunicaiilor .a., i au un grad de relevan mai ridicat.
Astfel de indici sunt: NYSE pe piaa New Yorkului, FT-SE 100 pe piaa
Londrei, TOPIX pe piaa japonez.
Criteriile de selectare a valorilor mobiliare care compun indicele
bursier sunt urmtoarele:
a) grad de capitalizare ridicat;
b) grad mare de dispersie, ceea ce presupune o foarte mare
difuziune a valorilor mobiliare n rndul deintorilor;
c) cotarea s se fac prin sistemul bursel informatizate;
d) structura valorilor mobiliare din compoziia indicelui s urmeze
repartiia pe domenii de activitate a titlurilor nscrise n cota oficial
a bursei.
Creterea sau scderea indicelui bursier cu un anumit numr de
puncte, este rezultatul modificrii ntr-un sens sau altul a cererii i ofertei
pentru hrtiile de valoare care intr n structura indicelui de burs respectiv.
Dac prin cursul bursier avem o imagine a modului n care, la burs,
evolueaz n mod curent titlurile financiare individuale, tendina de ansamblu
a bursei, respectiv micarea general a cursurilor aciunilor pe acea pia,
este evideniat de indicii bursieri. Indicii bursieri sunt, n esen, o msur a
dinamicii valorice a unui grup reprezentativ de aciuni sau a tuturor aciunilor
ce coteaz la burs.
Cel mai cunoscut dintre indicii de burs este Dow Jones denumit
dup numele a doi celebri specialiti financiari: Charles Dow i Edwaed
Jones. El reflect activitatea bursei de pe Wall Street. n structura lui sunt
incluse 30 de valori ale unor firme industriale nscrise n cotaia oficial a
bursei. Dei, n mod tradiional, se vorbete despre indicele Dow Jones ca
despre o medie a cursurilor aciunilor componente, din punct de vedere
practic, el se calculeaz, n prezent, nu prin nsumarea cursurilor celor 30 de
aciuni i mprirea sumei la numrul aciunilor componente (aa cum se
fcea la nceput, ca o medie aritmetic simpl), ci prin divizarea sumei
cursurilor la un coeficient stabili de NYSE, care variaz nre 0,75 i 0,9.
Modificrile coeficientului respectiv au n vedere schimbrile care apar n
valoarea unitar de pia a titlurilor componente ale indicelui n urma
fuzionrilor, divizrilor sau altor asemenea situaii.
Prin urmare, indicele Dow Jones nu arat cursul mediu al aciunilor
componente, ci doar reflect nivelul pieei ntr-un anumit moment, n raport
56
cu un moment de referin. De aceea, el se exprim n puncte. De exemplu,
o cretere a indicelui de la 3.200 de puncte , n momentul t0, la 3.250 de
puncte, n momentul t1, nseamn o tendin de cretere a pieei, deci un
avans cu 50 de puncte sau cu 1,5%.
Indicele japonez NIKKEI include n structura lui titluri emise de 225 de
firme, iar indicele Financial Times include 30 de valori emise de firme din
Marea Britanie.

7.2. Indicii bursieri naionali i internaionali reprezentativi

Bursa este un stimulator pentru concentrarea capitalurilor n vederea

deinerii puterii la diferite societi pe aciuni. Puterea i dreptul de decizie
aparin acelora care dein pachetul majoritar de aciuni, acetia avnd
posibilitatea de a-i impune punctul de vedere n adunarea general a
acionarilor, deoarece dein majoritatea voturilor. n consecin, posesorul
pachetului majoritar de aciuni, impune de drept consiliul de administraie.
Raportul dintre cererea i oferta de capital se reflect cu ajutorul
indicilor bursieri, care reprezint media preferinei posesorilor de capitaluri de
a se angaja n activitatea economic. Principalii indici bursieri sunt artai n
tabelul urmtor.

Indici bursieri
Denumire Componen Utilizare
Dow Jones Media cursurilor a 30 de titluri de Referin pentru tendina
Industrials firme industriale burselor de pe Wall
Street
NYSE Indice compus care cuprinde 1.500 Exprim tendina de
de valori, determinat n funcie de evoluie a ansamblului
coeficientul de capitalizare bursier valorilor importante de
(price earnings retio) pe piaa american
Standard Cuprinde 500 de valori mobiliare Este considerat cel mai
and Poors selectate din 3 compartimente ale reprezentativ pentru
cotaiei NYSE, AMEX i OTC, ansamblul pieei
determinat pe baza coeficientului
de capitalizare bursier
MMI Medie ponderat (pe baza Este utilizat pe piaa la
coeficientului de capitalizare termen i pe piaa
bursier) a cursului unui numr de opiunilor
20 de valori mobiliare americane
TOKIO
NIKKEI Medie a 225 de valori din cotaia Reflect ndeosebi
oficial de la Tokyo Stock evoluia capitalurilor
Exchange industriale
Topix Indice determinat pe baza Este reprezentativ
coeficientului de capitalizare pentru tendina
bursier a principalelor valori cotate ansamblului pieei
la TSE japoneze
TSE Indice stabilit pe baza coeficientului
de capitalizare bursier a primelor
dou grupe de valori la TSE (peste
500 de titluri)
LONDRA
FT-30 Media geometric a cursurilor Reflect evoluia
(ordinary primelor 30 de valorile mobiliare cursurilor considerate
index)
57
 FTC-100 Stabilit pe baza coeficientului de Indicator de tendin
(Footsie) capitalizare bursier, pentru 190 de pentru marile societi
firme
FRANKFURT
FAZ Media ponderat a cursurilor de Indicator reprezentativ
burs, pentru 30 de titluri pentru 15 sectoare
reprezentative diferite de activitate
DAX-30 Media ponderat a cursurilor de Indicator de referin
burs, pentru 30 de titluri pentru ansamblul pieei
reprezentative
PARIS
CAC-40 Media cursurilor unui numr de 40 Reflect tendina pieei
de titluri ale marilor societi pentru firmele
(calculat pe baza coeficientului de considerate
capitalizare bursier)
SBF Determinat pe baza coeficientului Este mai reprezentativ
de capitalizare bursier, pentru 231 pentru ansamblul pieei
de valorile mobiliare

Indicii pieei bursiere romneti

Nevoia de a prezenta evoluia activitii desfurate la Bursa din

Romnia a determinat autoritile bursiere s creeze trei categorii de indici:
BET, BET C, BET FI.

Indicele BET (Bucharest Exchange Trading) a fost lansat la 22

Septembrie 1997 i urmrete activitatea celor mai lichide zece societi.
Scopurile crerii primului indice BET al Bursei de Valori Bucureti (BVB) sunt
urmtoarele:
1. n primul rnd, reflectarea tendinei de ansamblu a
preurilor corespunztoare celor mai lichide i active 10 societi
tranzacionate n cadrul Bursei de Valori Bucureti (BVB). Aceste societi
sunt selectate din lista tuturor societilor cotate la Bursa de Valori
Bucureti, exclusiv SIF, aplicndu-se totodat i criteriul diversificrii
activitii societilor respective.
2. furnizarea unei baze adecvate pentru tranzacionarea
instrumentelor derivate pe indici (index options i contracte futures) pentru
a asigura mecanisme de acoperire a riscului pentru investitori.
Proiectul BVB de creare a indicelui BET a beneficiat de
asisten acordat de Institutul Austriac de Studii Avansate.
Principiul de calcul aplicat pentru indicele BET este similar cu
cel utilizat pentru calcularea majoritii indicilor bursieri, constnd n
aplicarea unei formule Laspeyres (medie ponderat calculat pe baza
capitalizrii). Indicele BET este calculat prin aplicarea unei metode de
ponderare cu capitalizarea preurilor celor mai lichide 10 societi listate,
exclusiv SIF.

Formula de calcul este: 5

pit
p wf p
i =1, N
i0 i0
i0
BETt =1000
p wf
i =1, N
i0 i0

5
www.bvb.ro
58
 unde:
- N este numrul de simboluri incluse in portofoliul indicelui: 10,
- pi0 este preul de nchidere al simbolului i nregistrat n piaa principal
(piaa Regular) n edina de tranzacionare de referin (corespunzatoare
ultimei actualizri a cosului indicelui, considerat a fi t=0).
- pit este preul de nchidere al simbolului i nregistrat n piaa principal
(piaa Regular) n edina de tranzacionare t,
- wfi0 este factorul de ponderare corespunztor simbolului i n edina de
tranzacionare de referin (t=0).
n condiiile n care participarea unui simbol n index este
limitat la 20% din totalul capitalizrii simbolurilor incluse n indicele BET,
factorul de ponderare al acestuia poate fi egal cu una dintre cele dou valori:
- numrul de aciuni corespunztoare simbolului respectiv (n cazul
n care ponderea capitalizrii acestuia n capitalizarea total a simbolurilor
incluse n indicele BET este mai mic de 20%) sau
- un numr ajustat (n cazul n care ponderea capitalizrii
simbolului depaete limita procentual impus de 20%).
Unele dintre tipurile de msuri care implic actualizarea
(ajustarea) indicelui sunt cele care constau n reflectarea modificrilor de
capital (majorri, diminuri), a operaiunilor de divizare (diminuarea valorii
nominale), de consolidare (marirea valorii nominale), etc
n prezent, societile incluse n cosul indicelui BET reprezint
mai mult de 60% din capitalizarea total i 70 % din valoarea total
tranzactionat n BVB.
Regulile de selectare a societilor n portofoliul indicelui:
societile trebuie s dispun de cea mai mare capitalizare
bursier; de asemenea, suma capitalizrii societilor ale cror aciuni
sunt incluse n portofoliul indicelui BET trebuie s reprezinte cel puin
60% din capitalizarea bursier total,
selectarea societilor trebuie s asigure diversificarea
portofoliului indicelui,
aciunile societilor incluse n indice trebuie s fie cele mai lichide;
de asemenea, valoarea total tranzactionat a aciunilor incluse n
portofoliul indicelui trebuie s reprezinte cel putin 70% din valoarea
total tranzactionat n BVB.
Criteriile prezentate anterior sunt revizuite lunar prin
analizarea performanelor societilor care compun portofoliul indicelui
(cosul indicelui) precum i a societilor recent listate, n vederea unor
posibile actualizri a componenei indicelui (nlocuiri).
Deciziile de actualizare a coului indicelui sunt adoptate de
ctre Comitetul Indicelui.

Componenta actuala a indicelui BET este:*

Compania Simbol Pondere

Banca Romana de Dezvoltare BRD 20%
Petrom SNP 20%
Rompetrol Rafinare RRC 20%
Banca Transilvania TLV 20%
Impact IMP 2.70%
Azomures AZO 1.23%
Antibiotice ATB 3.41%

59
 Turbomecanica TBM 1.36%
Oltchim OLT 11.13%
Rulmentul Brasov RBR 0.17%

* Sursa: www.bvb.ro
* Nota: Datele din tabel sunt la data de 01.01.2006.

Indicele BET-C (Bucarest Exchange Trading - Compozit) a fost

lansat la 17 aprilie 1998 i are n componen un numr variabil de societi.
Este al doilea indice al Bursei de Valori Bucureti i a fost creat pentru a
reflecta evoluia de ansamblu a preurilor tuturor societilor listate la BVB (cu
excepia Societilor de Investiii Financiare). Necesitatea crerii acestui
indice compozit a fost impus i de creterea numrului de societi listate la
BVB.
Metoda de calcul aplicat pentru indicele BET-C este identic cu
cea utilizat pentru indicele BET. Metoda este similar cu cea utilizat pentru
indicii din generaia a doua (S&P 500, FT-SE100, CAC40, ATX, etc).
n vederea includerii unei societi n indicele BET-C este
necesar ca respectiva societate s fie listat la BVB (aceasta fiind
singura regul de selecie utilizat pentru BET-C). Societile de Investiii
Financiare nu sunt incluse n indicele BET-C.
Ponderea maxim admisa a capitalizrii unei societi din coul
indicelui BET-C n totalul capitalizrii indicelui este aceeai ca i n cazul
indicelui BET.

Indicele BET-FI (Bucarest Exchange Trading Fonduri de

Investiii) a fost lansat la 1 Noiembrie 2000. Este primul indice sectorial
lansat de BVB, BET-FI reflect tendina de ansamblu a preurilor fondurilor
de investiii tranzacionate n cadrul BVB.
Metoda de calcul este identic cu cea aplicat pentru indicii BET
i BET-C. Factorul de ponderare pentru un simbol inclus n
indicele BET-FI este numrul de aciuni al simbolului respectiv.
Singura regul privind includerea unui fond de investiii n
indicele BET-FI este ca acesta s fie listat la BVB.

Indicele ROTX ( The Romanian Traded Index) a fost lansat la 1

ianuarie 2002. Este realizat astfel nct s constituie o referin
reprezentativ pentru piaa de capital din Romnia i s serveasc drept
activ suport pentru instrumente financiare derivate listate pe o pia
bursier,ct i pentru produse structurate.
Indicele ROTX este creat n conformitate cu aceleai principii care
stau la baza Familiei de Indici CECE. 6

Criteriile de selcie a societilor pentru includerea n coul indicelui

ROTX sunt urmtoarele:
capitalizarea de pia
lichiditatea (turnover)
disponibilitatea preurilor pe pia
reprezentaticitatea sectorial
interesul participanilor la pia.

6
O familie de indici internaionali pentru Europa Central i de Est
60
 Numai societile cele mai reprezentative (blue chips) sunt eligibile a
fi incluse n indicele ROTX.
Nu se impun condiii cu privire la stabilirea unui numr prestabilit de
societi n componena indicelui ROTX. n consecin, numrul de societi
depinde de dezvoltarea viitoare a pieei de capital din Romnia.Cu toate
acestea, avnd n vedere faptul c exist posibilitatea ca indicele ROTX s
constituie activ suport pentru tranzacionarea instrumentelor derivate, se va
urmri ca acest indice s se concentreze asupra companiilor cele mai
reprezentative listate la B.V.B. i s nu devin un indice compozit.
n calculul indicelui ROTX va fi utilizat formula indicilor n lan
Laspeyres. Indicele ROTX este denominat n moned naional RON, dolari
SUA USD, i moneda unic european EUR.
Formula de calcul este: 7
N

(P
i =1
i ,t * Qi ,t 1 * Fi * Ri )
ROTXt =ROTXt-1 N

(P
i =1
i ,t 1 * Qi ,t 1 * Fi * Ri )

Unde:
ROTXt valoarea indicelui ROTX la momentul t
-
ROTXt-1 valoarea indicelui ROTX la momentul t-1
-
Pi,t preul aciunii i n moned naional la momentul t
-
Pi.t-1 preul aciunii i n moned naional la momentul t-1
-
Qi,t-1 numrul de aciuni n capital social al societii i la momentul t-
-
1
- Fi factorul de free float pentru societatea i
- Ri factorul de reprezentare pentru societatea i
- N numrul de societi incluse n coul indicelui ROTX
Indicele ROTX este lansat de catre BVB in colaborare cu Wiener Borse
AG (WBAG) si contine urmatoarele societatii:

Compania Simbol Pondere

Banca Romana de Dezvoltare BRD 25.1%
Petrom SNP 26.51%
Rompetrol Rafinare RRC 10.44%
Banca Transilvania TLV 23.94%
Impact IMP 5.91%
Banca Carpatica BCC 2.78%
Antibiotice ATB 5.31%

* Sursa: www.indices.cc
* Nota: Datele din tabel sunt la data de 01.01.2006.

7
Manualul indicelui ROTX (martie 2005) BVB i WBAG
61