Huertadesotomoneda PDF

Institutul Ludwig von Mises Romnia Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza Iai
n memoria Dianei Costea, prin efortul creia

a fost posibil apariia acestei cri n limba romn.
Jess Huerta de Soto
Cuprins
Prefa pentru ediia n limba romn ... 15

Prefa la prima ediie n limba englez ... 26
Prefa la ediia a treia n limba spaniol ... 27
Prefa la ediia a doua n limba spaniol ... 29
Introducere ... 31
Capitolul I: Natura juridic a contractului de depozit neregulat de bani ... 39
1. O clarificare preliminar a termenilor: contractele de mprumut

(mutuum i comodat) i contractele de depozit ... 39
Contractul de comodat ... 39
Contractul mutuum ... 40
Contractul de depozit ... 41
Contractul de depozit de bunuri fungibile
sau contractul de depozit neregulat ... 42
2. Funcia social i economic a depozitelor neregulate ... 44
Elementul fundamental al unui depozit neregulat de bani ... 45
Consecine ale nerespectrii obligaiei eseniale
din depozitul neregulat ... 46
Decizii judectoreti care au recunoscut principiile fundamentale
de drept ce guverneaz contractul de depozit neregulat de bani
(cerina privitoare la o rezerv de 100%) ... 48
3. Diferenele eseniale dintre contractul de depozit neregulat i
contractul de mprumut monetar ... 50
Despre semnificaia diferit a transferului de drepturi de proprietate
n cele dou contracte ... 50
Deosebirile fundamentale de ordin economic
dintre cele dou contracte ... 51
Deosebirile fundamentale de ordin juridic
dintre cele dou contracte ... 54
4. Descoperirea de ctre juritii romani a principiilor generale de drept
ce guverneaz contractul de depozit neregulat de bani ... 57
Emergena principiilor tradiionale de drept
n concepia lui Menger, Hayek i Leoni ... 57
tiina dreptului la romani ... 60
Contractul de depozit neregulat n dreptul roman ... 63
8 MONEDA, CREDITUL BANCAR I CICLURILE ECONOMICE
Capitolul II: O perspectiv istoric asupra nclcrii principiilor de drept

ce guverneaz contractul de depozit neregulat de bani ... 71
1. Introducere ... 71
2. Activitatea bancar n Grecia i Roma ... 75
Trapezitei sau bancherii greci ... 75
Activitatea bancar n lumea elenistic ... 84
Activitatea bancar n Roma ... 86
Prbuirea bncii cretinului Callistus ... 87
Societates Argentariae ... 88
3. Bancherii n Evul Mediu trziu ... 91
Resuscitarea activitii bancare de depozit n Europa mediteranean ... 94
Interdicia canonic asupra cametei i depositum confessatum ... 96
Activitatea bancar n Florena n secolul al XIV-lea ... 102
Banca Medici ... 104
Activitatea bancar n Catalonia n secolele al XIV-lea i al XV-lea:
Taula de Canvi ... 107
4. Activitatea bancar n timpul domniei lui Carol al V-lea i
doctrina colii de la Salamanca ... 110
Dezvoltarea activitii bancare n Sevilla ... 110
coala de la Salamanca i negoul bancar ... 115
5. O nou ncercare de activitate bancar legitim: Banca din Amsterdam.
Evoluia activitii bancare n secolele al XVII-lea i al XVIII-lea ... 128
Banca din Amsterdam ... 128
David Hume i Banca din Amsterdam ... 132
Sir James Steuart, Adam Smith i Banca din Amsterdam ... 133
Bncile din Suedia i Anglia ... 136
John Law i sistemul bancar din Frana n secolul al XVIII-lea ... 139
Richard Cantillon i nclcarea frauduloas a contractului
de depozit neregulat de bani ... 141
Capitolul III: Tentativele de justificare pe baze juridice a activitii bancare

cu rezerv fracionar ... 145

2. De ce este imposibil echivalarea contractului de depozit neregulat
cu contractul de mprumut, sau mutuum ... 149
Originile confuziei ... 149
Doctrina eronat a common law ... 154
Doctrina Codului Civil i a Codului Comercial spaniol ... 156
Critica la adresa tentativei de echivalare a contractului de depozit
neregulat de bani cu contractul de mprumut, sau mutuum ... 162
Cauza sau scopul diferit al fiecruia dintre cele dou contracte ... 164
CUPRINS 9
Noiunea de acord nedeclarat sau implicit ... 168

3. O soluie inadecvat: redefinirea conceptului de dispoziie ... 176
4. Depozitul neregulat de bani, tranzaciile cu clauz de rscumprare i
contractele de asigurri de via ... 184
Tranzaciile cu clauz de rscumprare ... 184
Cazul contractelor de asigurri de via ... 188
Capitolul IV: Procesul de expansiune a creditului ... 195

2. Rolul bncii n calitate de intermediar veritabil n contractul de mprumut ... 200
3. Rolul bncii n contractul de depozit bancar de bani ... 205
4. Efectele produse de utilizarea de ctre bancheri a depozitelor la vedere:
cazul unei bnci individuale ... 210
Sistemul contabil continental ... 211
Practicile contabile n lumea anglo-saxon ... 221
Capacitatea unei bnci izolate de expandare a creditului
i creare de depozite ... 227
Cazul unei bnci de dimensiuni foarte mici ... 234
Expansiunea creditului i crearea ex nihilo a depozitelor
de ctre o banc monopolist, unic ... 236
5. Expansiunea creditului i crearea de noi depozite de ctre
ntregul sistem bancar ... 243
Crearea creditelor ntr-un sistem cu bnci de mici dimensiuni ... 248
6. Cteva dificulti suplimentare.
Cnd expansiunea este declanat simultan de toate bncile ... 256
Scoaterea ofertei de bani din sistemul bancar ... 262
Pstrarea unor rezerve ce depesc rezerva minim obligatorie ... 266
Rezerve minime obligatorii diferite pentru tipuri distincte de depozite ... 267
7. Punctele comune ale crerii de depozite i emisiunii de bancnote
fr acoperire ... 267
8. Procesul de contracie a creditului ... 277
Capitolul V: Expansiunea creditului i efectele sale asupra sistemului

economic ... 287
1. Bazele teoriei capitalului ... 288

Aciunea uman ca succesiune de etape subiective ... 288
Capitalul i bunurile de capital ... 294
Rata dobnzii ... 305
Structura de producie ... 312
Cteva observaii suplimentare ... 317
O analiz critic a mrimilor utilizate n

contabilitatea venitului naional ... 325
2. Efectele asupra structurii de producie exercitate de o sporire a creditului,
finanat n condiiile unei creteri anterioare a economisirii voluntare ... 332
Trei manifestri diferite ale procesului economisirii voluntare ... 332
nregistrrile contabile ale economisirii canalizate ctre credite ... 334
Problema creditelor de consum ... 336
Efectele economisirii voluntare asupra structurii de producie ... 336
Primo: Efectul produs de noua disparitate dintre profiturile din diferitele
etape de producie ... 339
Secundo: Efectul descreterii ratei dobnzii asupra preului de pia al
bunurilor de capital ... 344
Tertio: Efectul Ricardo ... 347
Concluzie: Apariia unei noi structuri de producie, mai intensive n
capital ... 351
Soluia teoretic la paradoxul economisirii ... 360
Cazul unei economii n regres ... 362
3. Efectele expansiunii bancare a creditului neacoperite de o sporire a
economisirii: teoria austriac, sau a creditului de circulaie,
a ciclului afacerilor ... 365
Efectele expansiunii creditului asupra structurii de producie ... 366
Reacia spontan a pieei la expansiunea creditului ... 380
4. Activitatea bancar, ratele fracionare ale rezervelor i legea numerelor mari ... 400
Capitolul VI: Aspecte suplimentare privind teoria ciclului economic ... 411
1. De ce nu se declaneaz nici o criz atunci cnd noile investiii sunt

finanate prin economisire real (iar nu prin expansiunea creditului) ... 411
2. Posibilitatea amnrii izbucnirii crizei:
explicarea teoretic a procesului de stagflaie ... 413
3. Creditul de consum i teoria ciclului ... 419
4. Caracterul autodistructiv al boom-urilor artificiale cauzate de
expansiunea creditului: Teoria economisirii forate ... 422
5. Risipirea capitalului, capacitile nefolosite i
malinvestirea resurselor productive ... 426
6. Expansiunea creditului - cauz indirect a omajului n mas ... 429
7. Contabilitatea venitului naional este inadecvat pentru reflectarea diferitelor
stadii ale ciclului afacerilor ... 430
8. Activitatea antreprenorial i teoria ciclului ... 433
9. Politica de stabilizare a nivelului general al preurilor i efectele sale
destabilizatoare asupra economiei ... 436
10. Cum s evitm ciclurile afacerilor:
prevenirea i ieirea din criza economic ... 443
CUPRINS 11
11. Teoria ciclului i resursele neutilizate: rolul acestora n etapele iniiale ale
boom-ului ... 451
12. Contracia necesar a creditului pe durata recesiunii: critica adresat teoriei
depresiunii secundare ... 454
13. Economia maniaco-depresiv: coruperea culturii antreprenoriale i alte
efecte negative pe care ciclurile recurente ale afacerilor le exercit asupra
economiei de pia ... 465
14. Influena fluctuaiilor economice asupra pieei bursiere ... 468
15. Efectele exercitate de ciclul afacerilor asupra sectorului bancar ... 474
16. Marx, Hayek i considerarea crizelor economice drept ceva inerent
economiei de pia ... 476
17. Dou observaii adiionale ... 481
18. Dovezi empirice care susin teoria ciclului ... 483
Fluctuaiile economice nainte de Revoluia Industrial ... 486
Fluctuaiile economice dup Revoluia Industrial ... 489
nflcraii ani douzeci i Marea Depresiune din 1929 ... 493
Recesiunile economice de la sfritul anilor 1970 i nceputul
anilor 1990 ... 499
Cteva testri empirice ale teoriei austriece a ciclului afacerilor ... 504
Concluzie ... 507
Capitolul VII: O perspectiv critic asupra teoriilor monetarist i

keynesist ... 513

2. Critica teoriei monetariste ... 516
Conceptul fictiv de capital ... 516
Critica austriac adresat lui Clark i Knight ... 521
Critica adresat versiunii monetariste mecaniciste
a teoriei cantitative a banilor ... 525
Cteva observaii despre teoria ateptrilor raionale ... 537
3. Critica adresat teoriei economice keynesiste ... 544
Legea lui Say ... 546
Cele trei argumente ale lui Keynes cu referire la
expansiunea creditului ... 548
Analiza keynesist ca teorie particular ... 554
Aa-numita eficien marginal a capitalului ... 556
Critica adresat de Keynes lui Mises i Hayek ... 558
Critica multiplicatorului keynesian ... 559
Evaluarea critic a principiului acceleratorului ... 565
4. Tradiia marxist i teoria austriac a ciclurilor economice. Revoluia
neo-ricardian i controversa reversiunii (reswitching) ... 571
5. Concluzie ... 575
6. Anex: Despre companiile de asigurri de via i ali intermediari financiari

non-bancari ... 583
Companiile de asigurri de via
ca intermediari financiari veritabili ... 585
Valorile de rscumprare ale polielor i oferta de moned ... 591
Coruperea principiilor tradiionale ale activitii de asigurare a vieii ... 593
Ali intermediari financiari veritabili: fondurile mutuale, companiile de
investiii i holding-urile ... 596
Cteva comentarii cu privire la asigurarea creditelor ... 597
Capitolul VIII: Teoria bncii centrale i a liberei ntreprinderi bancare ... 601
1. O analiz critic a colii bancare ... 602

Perspectiva bancar i cea monetar n coala de la Salamanca ... 602
Primirea ideilor despre moneda bancar de ctre lumea anglosaxon ... 611
Polemica dintre coala monetar i coala bancar ... 620
2. Polemica dintre adepii bncii centrale i cei ai liberei ntreprinderi bancare ... 627
Pledoaria lui Parnell n favoarea liberei ntreprinderi bancare i
replicile lui McCulloch i Longfield ... 628
Un nceput cu stngul pentru polemica dintre
banca central i libera ntreprindere bancar ... 629
Pledoarie pentru banca central ... 631
Poziia teoreticienilor colii monetare care au aprat
libera ntreprindere bancar ... 635
3. Aplicarea teoremei imposibilitii socialismului n cazul bncii centrale ... 642
Teoria imposibilitii coordonrii sociale prin coerciie instituional
sau prin nerespectarea principiilor legale tradiionale ... 645
Aplicarea teoremei imposibilitii socialismului la cazul bncii centrale
i al sistemului bancar cu rezerve fracionare ... 646
Concluzie: falimentul legislaiei bancare ... 664
4. O analiz critic a colii moderne a liberei ntreprinderi bancare cu rezerve
fracionare ... 667
Eroarea central a analizei:
cererea de mijloace fiduciare privit ca variabil exogen ... 671
Posibilitatea ca un sistem de liber ntreprindere bancar cu rezerve
fracionare s iniieze unilateral expansiunea creditului ... 677
Teoria echilibrului monetar n libera ntreprindere bancar
este bazat pe o analiz exclusiv macroeconomic ... 680
Confundarea conceptului de economisire cu cel al cererii de bani ... 685
Pericolul ilustrrilor istorice ale sistemelor de
liber ntreprindere bancar ... 692
Ignorarea argumentelor juridice ... 696
CUPRINS 13
5. Concluzie: Falsa polemic dintre adepii bncii centrale i cei ai liberei

ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare ... 703
Capitolul IX: Propunere de reform bancar. Teoria rezervelor bancare 100% ... 705
1. O istorie modern a teoriilor care susin pstrarea unei rate a rezervelor

de 100% ... 705
Propunerea lui Ludwig von Mises ... 706
Friedrich A. Hayek i rezervele 100% ... 712
Murray N. Rothbard i propunerea unui
etalon aur pur cu rezerve 100% ... 714
Maurice Allais i pledoaria european pentru rezerve 100% ... 717
Vechea tradiie a colii de la Chicago de
susinere a rezervelor 100% ... 719
2. Propunerea noastr de reform bancar ... 724
Libertatea complet n alegerea monedei ... 724
Un sistem al libertii bancare complete ... 727
Impunerea normelor i principiilor legale tradiionale i, n special,
a rezervelor 100% pentru depozitele la vedere tuturor agenilor
implicai n sistemul de liber ntreprindere bancar ... 729
Cum ar arta sistemul financiar i bancar al unei societi complet
libere? ... 730
3. Analiza avantajelor sistemului propus ... 732
4. Rspunsuri pentru posibilele obiecii la propunerea noastr
de reform monetar ... 744
5. Analiza economic a procesului de reform i tranziie
ctre sistemul monetar i bancar propus ... 767
Cteva principii strategice fundamentale ... 767
Etapele reformei sistemului bancar i financiar ... 768
Importana etapei a treia i a urmtoarelor pentru reform:
posibilitatea pe care o ofer pentru a plti datoria naional sau
obligaiile sistemului de pensii ... 771
Aplicarea teoriei reformei sistemului financiar i bancar
n cazul procesului de unificare monetar european i
n cel al construciei sectorului financiar
din economiile fostului socialism real ... 780
6. Concluzie: Sistemul bancar al unei societi libere ... 782
Bibliografie ... 789

Index de termeni ... 827
Index de nume ... 845
Prefa pentru ediia n limba romn
M bucur ocazia aceasta de a prezenta traducerea n limba romn a

tratatului Moneda, creditul bancar i ciclurile economice. Apare ntr-un moment
foarte potrivit, dat fiind c aceast grav criz financiar i recesiunea
mondial ce o nsoete, pe care le anunam nc de la prima ediie a acestei
cri, acum mai bine de zece ani, se dezlnuie acum cu toat furia.
Politica de expansiune artificial a creditului pe care au permis-o i

orchestrat-o bncile centrale n ultimii cincisprezece ani nu s-ar fi putut
sfri altfel. Ciclul expansiv care s-a terminat acum a nceput s prind
contur cnd economia american a ieit din ultima sa recesiune (aa
trectoare i reprimat cum a fost) n 2001 i cnd Rezerva Federal a
reluat marea expansiune artificial a creditului i investiiilor pe care a
iniiat-o n 1992. Aceast expansiune a creditului nu a fost nsoit de o
cretere paralel a economisirii voluntare domestice. Timp de muli ani,
oferta monetar de bancnote i depozite a crescut cu o rat medie de
peste 10% anual (ceea ce nseamn c la fiecare 7 ani volumul total de
bani aflai n circulaie mondial s-a dublat). Mijloacele de schimb
izvorte din aceast inflaie fiduciar acut au fost plasate pe pia de
ctre sistemul bancar sub forma creditelor proaspt create, oferite la rate
ale dobnzii foarte mici (i chiar negative n termeni reali). Aceast stare
a faptelor a alimentat un avnt speculativ concretizat n creterea
substanial a preurilor bunurilor de capital, al imobiliarelor i al
instrumentelor financiare care le reprezint i care sunt tranzacionate pe
burse, unde indicii au crescut vertiginos.
Este interesant c, asemenea situaiei din anii nflcrai care au

precedat Marea Depresiune din 1929, ocul creterii monetare nu a
influenat semnificativ preurile bunurilor i serviciilor de consum (care
sunt doar aproximativ o treime din totalul bunurilor). Ultimul deceniu,
ca i anii 1920, a fost martorul unei creteri remarcabile a productivitii,
ca urmare a introducerii pe scar larg a unor noi tehnologii i a unor
inovaii antreprenoriale semnificative care, n absena afluxului de
moned i credit, ar fi dus la reducerea zdravn i susinut a preului
unitar al bunurilor i serviciilor de consum. n plus, integrarea deplin a

economiilor chinez i indian n piaa globalizat a amplificat i mai
mult productivitatea real a bunurilor i serviciilor de consum. Absena
unei deflaii sntoase a preurilor bunurilor de consum ntr-o
asemenea perioad de cretere vertiginoas a productivitii, precum cea
a ultimilor ani, ofer principala dovad a faptului c ocul monetar a
perturbat grav procesul economic. O analiz detaliat a acestui fenomen
se gsete n capitolul VI, seciunea 9.
Dup cum art n carte, expansiunea artificial a creditului i

inflaia (fiduciar) a mijloacelor de schimb nu reprezint o scurttur
spre dezvoltarea economic stabil i susinut i nici nu deschide o cale
de evitare a sacrificiului i disciplinei necesare unei rate crescute a
economisirii voluntare. (De fapt, n special n Statele Unite, economisirea
voluntar din perioada recent nu a fost doar lipsit de cretere, ci a
ajuns cteodat la rate negative.) ntr-adevr, expansiunea artificial a
creditului i monedei nu poate fi mai mult dect o soluie pe termen
scurt, n cel mai bun caz. De fapt, astzi nu mai exist dubii n privina
calitii ntotdeauna recesive a efectelor pe termen lung ale ocului
monetar: creditele nou create (cu bani pe care cetenii nu i-au econo-
misit n prealabil) ofer imediat antreprenorilor o putere de cumprare
pe care o folosesc n proiecte de investiie prea ambiioase (n anii receni,
n special n sectorul construciilor i al mbuntirilor imobiliare). Cu
alte cuvinte, antreprenorii acioneaz ca i cum cetenii i-au mrit
economisirea, cnd lucrurile nu stau nicidecum astfel. Are loc o discoor-
donare generalizat n sistemul economic: avntul financiar (exuberana
iraional) are un efect duntor asupra economiei reale, iar mai devreme
sau mai trziu procesul se inverseaz sub forma unei recesiuni economice,
care marcheaz nceputul unei reajustri necesare i dureroase. Aceast
reajustare necesit ntotdeauna reconversia fiecrei structuri productive
reale distorsionate de inflaie. Evenimentele specifice care declaneaz
sfritul fiecrei partide de euforie monetar i nceputul mahmurelii
de recesiune sunt diverse i pot diferi de la un ciclu la altul. n mpreju-
rrile prezente, cele mai evidente declanatoare au fost creterea preului
materiilor prime, n special al petrolului, criza ipotecilor subprime din
Statele Unite i, n final, falimentul unor instituii bancare importante,
cnd piaa s-a lmurit c valoarea pasivelor lor o depea cu mult pe cea
a activelor (creditele ipotecare oferite).
PREFA PENTRU EDIIA N LIMBA ROMN 17
n prezent, numeroase persoane interesate cer reduceri i mai mari

ale ratei dobnzii i noi doze monetare care s permit celor ce rvnesc la
ele s-i finalizeze proiectele de investiie fr a suferi pierderi. Acest
balon de oxigen nu ar face dect s amne complicaiile, cu costul de a le
agrava dup un timp. Criza a avut loc pentru c profiturile ntreprinde-
rilor din domeniul bunurilor de capital (n special din sectorul
construciilor i dezvoltrii imobiliare) au disprut din cauza erorilor antre-
prenoriale provocate de creditul ieftin i deoarece preurile bunurilor de
consum au nceput s evolueze mai puin prost dect cele ale bunurilor
de capital. n acest moment ncepe o faz inevitabil i dureroas de
reajustare n care, pe lng scderea produciei i creterea omajului,
suntem martorii unei creteri duntoare a preurilor bunurilor de
consum (stagflaie).
Analiza economic cea mai riguroas i interpretarea cea mai calm

i echilibrat a recentelor evenimente economice i financiare duc la
concluzia c bncile centrale (care sunt agenii de planificare financiar
centralizat) nu au nici o ans de reuit n gsirea celei mai avantajoase
soluii monetare pentru fiecare moment. Acest lucru a reieit ct se poate
de clar din tentativele euate de planificare de la centru a fostei economii
sovietice. Cu alte cuvinte, teorema imposibilitii economice a socialis-
mului, pe care au descoperit-o economitii austrieci Ludwig von Mises i
Friedrich A. Hayek, este aplicabil din plin bncilor centrale, n general,
i Rezervei Federale conduse de Alan Greenspan (nainte) i de Ben
Bernanke (n prezent) , n special. Conform acestei teoreme, nu este
posibil organizarea societii, economic vorbind, prin comenzi coerci-
tive emise de o agenie de planificare, pentru c o asemenea entitate nu
va putea s obin vreodat informaia care i este necesar pentru a da
comenzilor sale o natur coordonatoare. ntr-adevr, nu exist nimic mai
periculos dect tolerarea fatalei arogane n cuvintele inspirate ale
lui Hayek de a te considera omniscient sau cel puin destul de nelept
i puternic nct s poi administra, permanent i n perfect armonie, cea
mai potrivit politic monetar. Aceasta nseamn c, n loc s ndulceasc
cele mai violente suiuri i coboruri ale ciclului economic, Rezerva
Federal i, ntr-o msur mai mic, Banca Central European au fost
cel mai probabil principalii arhiteci i responsabili ai nrutirii sale.
Aadar, dilema n care se afl Ben Bernanke i membrii Consiliului
Rezervei Federale, ca i alte bnci centrale (ncepnd cu Banca Central
European) nu este plcut deloc. i-au neglijat responsabilitile mone-
tare ani de zile iar acum se afl ntr-o situaie fr ieire. Pot lsa procesul
recesiunii s nceap acum i, odat cu el, sntoasa dar dureroasa
reajustare, sau pot ncerca s evadeze cu o soluie de tipul cui pe cui se
scoate. n ultimul caz, cresc exponenial ansele unei stagflaii i mai
severe n viitorul nu prea ndeprtat. (Chiar aceasta a fost greeala fcut
dup crahul bursier din 1987, eroare care a dus la inflaia de la sfritul
anilor 1980 i a sfrit n recesiunea sever din anii 1990-1992.) Mai mult,
reluarea unei politici de credit ieftin n aceast faz nu poate dect s
mpiedice necesara lichidare a investiiilor neprofitabile i reconversia
ntreprinderilor. Poate chiar s duc la prelungirea indefinit a recesiunii,
aa cum s-a ntmplat n ultimii ani n Japonia: cu toate c au fost
ncercate toate interveniile posibile, economia Japonez a ncetat s mai
rspund stimulilor monetariti bazai pe expansiunea creditului sau
metodelor keynesiste. Acesta este contextul de schizofrenie financiar
n care trebuie interpretate ultimele bjbieli ale autoritilor monetare
(care au dou responsabiliti contradictorii: s controleze inflaia i s
injecteze toat lichiditatea care este necesar n sistem pentru a se evita
colapsul). Astfel, Rezerva Federal salveaz astzi Bear Stearns, AIG,
Fannie Mae i Freddie Mac sau Citigroup, pentru ca mine s asiste
impasibil la prbuirea Lehman Brothers sub pretextul ndelung justi-
ficat c are de dat o lecie i c refuz s alimenteze hazardul moral.
Apoi, la felul n care se desfurau evenimentele, a fost aprobat un plan
de 700 de miliarde de dolari pentru achiziionarea activelor denumite
eufemistic toxice sau nelichide (i.e., lipsite de valoare) din sistemul
bancar. Dac acest plan este finanat prin taxe (i nu prin mai mult
inflaie), va nsemna impunerea unor impozite grele asupra familiilor
tocmai atunci cnd sunt mai puin capabile s le suporte. n sfrit, avnd n
vedere ndoielile asupra eficienei acestui plan, s-a trecut la injectarea
direct a banilor publici n bnci i chiar la garantarea volumului total
al depozitelor, reducndu-se rata dobnzii pn aproape de 0%.
Prin comparaie, economiile Uniunii Europene sunt ntr-o situaie

mai puin proast (dac trecem cu vederea efectul expansionist al
politicii de devaluare deliberat a dolarului i rigiditile relativ mai mari
ale Europei, n special pe piaa muncii, care tind s duc la recesiuni
europene mai lungi i mai dureroase). Politica expansionist a Bncii
Centrale Europene, cu toate c nu a fost ferit de erori grave, a fost ceva
mai puin iresponsabil dect cea a Rezervei Federale. Mai mult,
respectarea criteriilor de convergen a impus la vremea ei o nsntoire
semnificativ a principalelor economii europene. Doar rile aflate la

periferie, precum Irlanda i, n special, Spania, au fost inundate de o
expansiune considerabil a creditului nc de cnd au iniiat procesele de
convergen. Cazul Spaniei este paradigmatic. Economia spaniol a
trecut printr-un boom economic ce a avut, parial, cauze reale (reforme
structurale de liberalizare care au fost iniiate n 1996 de administraia lui
Jos Maria Aznar). Cu toate acestea, boom-ul a fost, de asemenea, puter-
nic alimentat de o expansiune artificial a monedei i creditului, care au
crescut cu o rat de aproape trei ori mai mare dect ratele corespondente
din Frana i Germania. Agenii economici spanioli au interpretat, n
mare, reducerea ratelor dobnzii care a rezultat din procesul de
convergen n maniera inflaionist tradiional spaniol: disponibilitatea
mai mare a banilor facili i cereri masive de credite de la bncile spaniole
(n principal pentru finanarea speculaiilor imobiliare), credite pe care
aceste bnci le-au acordat prin crearea ex nihilo a banilor, sub privirile
impasibile ale autoritilor monetare europene. Cnd a fost confruntat
cu creterea preurilor, Banca Central European a rmas credincioas
mandatului su i a ncercat s menin neschimbate ratele dobnzii pe
ct de mult posibil, n ciuda dificultilor acelor membri ai Uniunii
Monetare, precum Spania, care acum descoper c mare parte a
investiiei n domeniul imobiliarelor a fost eronat i care au de trecut
printr-o reorganizare lung i dureroas a propriilor economii reale.
n aceste condiii, cea mai potrivit politic ar fi liberalizarea

economiei la toate nivelurile (cu accent pe piaa muncii) pentru a permite
realocarea rapid a factorilor de producie (n special a muncii) ctre
sectoarele profitabile. De asemenea, este esenial reducerea cheltuielii
publice i a taxelor, pentru a crete venitul agenilor economici puternic
ndatorai care trebuie s napoieze mprumuturile ct mai curnd.
Agenii economici, n general, i ntreprinderile, n special, nu i pot
mbunti situaia financiar dect prin reducerea costurilor (n special
pe cele salariale) i prin napoierea creditelor. Pentru acest scop este
foarte important s existe o pia a muncii foarte flexibil i un sector
public mult mai auster. Aceti factori sunt fundamentali pentru a afla ct
mai curnd care este valoarea autentic a bunurilor de capital produse
din eroare i a pune astfel bazele unei relansri economice sntoase i
susinute ntr-un viitor care, pentru binele tuturor, sper c nu se va lsa
mult ateptat.
Nu trebuie s uitm c una din trsturile importante ale recentei

perioade de expansiune artificial a fost pervertirea treptat, att pe con-
tinentul American, ct i n Europa, a principiilor tradiionale de contabi-
litate care au fost practicate la nivel mondial de secole. Mai exact,
acceptarea Standardelor Internaionale de Contabilitate (SIC) [International
Accounting Standards (IAS) n.t.] i integrarea lor n legislaia diferite-
lor ri (n Spania sub forma Planului de Contabilitate General, aplicabil
din 1 ianuarie 2008) au nsemnat abandonarea principiului tradiional al
prudenei i nlocuirea lui cu principiul valorii corecte (fair value) n
evaluarea activelor din bilan, n special a activelor financiare. Nu putem
subestima influena foarte mare pe care au avut-o, n abandonarea prin-
cipiului tradiional al prudenei, casele de brokeraj, bncile de investiii
(care sunt acum pe cale de dispariie) i, n general, toate prile intere-
sate de umflarea valorilor din contabilitate pentru a le aduce mai
aproape de cele de pe piaa de valori, presupus mai obiective, care au
crescut nentrerupt ntr-un proces de euforie financiar. De fapt, acest
proces a fost caracterizat n anii avntului speculativ de un efect de
retroalimentare: valorile crescnde de pe burs erau introduse imediat n
contabilitate iar aceste intrri contabile erau folosite apoi pentru justifi-
carea unor noi creteri artificiale ale preurilor activelor financiare listate
pe burs.
n aceast curs nebuneasc de abandonare a principiilor tradiio-

nale de contabilitate i nlocuire a lor cu altele mai la mod, evaluarea
ntreprinderilor pe criterii pur subiective i presupuneri neortodoxe, care
nlocuiesc, n noile standarde, unicul criteriu cu adevrat obiectiv (acela
al costului istoric) a devenit ceva obinuit. Acum, prbuirea pieelor finan-
ciare i pierderea masiv a ncrederii n bnci i n practicile lor contabile
au scos la iveal greeala enorm de a ceda n faa SIC i invitaiei de a
abandona principiile tradiionale de contabilitate bazate pe pruden,
greeala de a practica o contabilitate creativ, a valorilor corecte.
Acesta este contextul n care trebuie s nelegem recentele msuri

luate n Statele Unite i n Uniunea European pentru nuanarea (i.e.,
pentru inversarea parial a) impactului contabilitii valorii corecte
asupra instituiilor financiare. Acesta este un pas n direcia corect, dar
nu este suficient i este fcut din motive greite. ntr-adevr, conductorii
instituiilor financiare ncearc s ferece ua hambarului dup fuga
armsarului; adic, dup ce scderea dramatic a valorii activelor
toxice sau nelichide a periclitat solvena acestor instituii. Totui,

aceleai persoane erau ncntate de noile SIC n anii trecui ai exube-
ranei iraionale, cnd valorile crescnde i excesive ale bursei i pieelor
financiare le mpodobeau bilanurile cu sume uimitoare n dreptul
propriilor profituri i a valorii nete a ntreprinderii (net worth), sume care
i ncurajau s i asume riscuri (sau, mai degrab, incertitudini) fr a le
psa de pericol. De aici vedem c SIC au acionat pro-ciclic, prin creterea
volatilitii i proasta influen asupra managementului: n vremurile de
prosperitate au creat un fals efect de navuire care i-a stimulat pe
oameni s i asume riscuri exagerate; cnd se descoper, de pe o zi pe
alta, erorile comise, devaluarea activelor decapitalizeaz imediat ntre-
prinderile, care se vd forate s-i vnd din active i s ncerce s se
recapitalizeze n cel mai prost moment cu putin, i.e., cnd activele
valoreaz cel mai puin iar pieele financiare sunt secate. Este evident c
principiile contabile care, asemenea SIC, s-au dovedit att de pernicioase,
trebuie abandonate ct mai curnd, iar toate reformele contabile nfptu-
ite recent, de exemplu cea spaniol, care a intrat n vigoare pe 1 ianuarie
2008, trebuie abrogate. Nu doar pentru c aceste reforme duc, n perioa-
dele de criz financiar i recesiune, ntr-o fundtur, ci n special pentru
c este esenial ca n perioadele de prosperitate s respectm principiul
evalurii prudente, dup care s-au modelat toate sistemele de contabili-
tate, din vremea lui Luca Pacioli, la nceputul secolului al XV-lea, i pn
s-a trecut la idolatrizarea Standardelor Internaionale de Contabilitate.
Pe scurt, cea mai mare eroare a reformei contabile recent adoptate

la nivel mondial este faptul c arunc la gunoi secole ntregi de
experien contabil i administrare a afacerilor, odat cu renunarea la
principiul prudenei, cel mai important dintre toate principiile contabile,
n favoarea principiului valorii corecte, care nseamn pur i simplu
asignarea unei valori de pia, volatile, unei ntregi serii de active, n
special celor financiare. Aceast revoluie copernican este foarte
duntoare, ameninnd nsei fundaiile economiei de pia, din mai
multe motive. n primul rnd, nclcarea principiului tradiional al
prudenei i cerina ca nregistrrile contabile s reflecte valorile de pia
nseamn crearea unei inflaii n contabilitate, care, n funcie de faza
ciclului economic, va arta surplusuri ce nu s-au materializat i care, n
multe cazuri, nici c se vor materializa vreodat. Acesta poate da un
efect de navuire artificial care, mai ales n etapa de boom a ciclului
economic, duce la alocarea unor profituri de hrtie (adic efemere),
acceptarea unor riscuri disproporionate i, pe scurt, aventurarea n erori

antreprenoriale sistematice i consumarea capitalului la nivel naional n
detrimentul structurii de producie viabile i a capacitii de cretere pe
termen lung. n al doilea rnd, trebuie s subliniez c scopul contabilitii
nu este acela de a reflecta presupusele valori reale (care sunt subiec-
tive, n orice caz, i care sunt stabilite i se modific zilnic pe pieele
specifice) sub pretextul atingerii unei (prost nelese) transparene con-
tabile. Scopul contabilitii este, de fapt, acela de a permite adminis-
trarea prudent a ntreprinderilor i evitarea consumului de capital1 prin
aplicarea unor standarde stricte de conservatism contabil (bazat pe prin-
cipiul prudenei i nregistrarea valorii minime dintre costul istoric i
preul de pia, care ne asigur n orice moment c profiturile vin dintr-un
surplus sigur, ce poate fi distribuit n orice moment fr a pune n vreun
fel n pericol viabilitatea i capitalizarea viitoare a companiei. n al treilea
rnd, trebuie s nu uitm c pe pia nu exist preuri de echilibru pe
care o ter parte s le poat determina obiectiv. Dimpotriv, valorile de
pia apar din aprecieri subiective i fluctueaz puternic, iar aceasta
nseamn c utilizarea lor n contabilitate elimin foarte mult din clari-
tatea, certitudinea i informaiile pe care bilanul le coninea n trecut.
Astzi, bilanurile au devenit, n general, de neneles i inutile pentru
agenii economici. Mai mult, volatilitatea inerent n valorile de pia, n
special de-a lungul ciclului economic, taie contabilitii bazate pe aceste
noi principii mult din potenialul su n calitate de ghid al aciunii
pentru administratorii ntreprinderilor i i induce pe acetia sistematic n
erori de management, care au fost pe punctul de a provoca cea mai
sever criz financiar de la aceea care a rvit lumea n 1929.
n capitolul IX al acestei cri (p. 726-789), propun un proces de

tranziie ctre singura ordine mondial financiar care, fiind pe deplin
compatibil cu sistemul de pia liber, poate elimina crizele financiare i
recesiunile economice care afecteaz ciclic economiile lumii. Aceast
propunere de reform financiar internaional a devenit foarte relevant
n momentul de fa (noiembrie 2008), n care guvernele deconcertate ale
1 Vezi, n special, F. A. Hayek, The Maintenance of Capital, Economica 2,
august 1934, retiprit n Profits, Interest, and Investment and Other Essays on the
Theory of Industrial Fluctuations, Augustus M. Kelley, Clifton, N.J., 1979; prima
ediie George Routledge & Sons, Londra, 1939. Vezi, n special, seciunea 9,
Capital Accounting and Monetary Policy, p. 130-132.
Europei i Americii au organizat o conferin mondial pentru

reformarea sistemului monetar internaional cu scopul de a evita n viitor
astfel de crize financiare i bancare severe precum cea care a gripat n
prezent ntreaga lume occidental. Aa cum o arat explicaiile detaliate
din cele nou capitole ale acestei cri, orice reform viitoare va fi un eec
la fel de mizerabil ca fostele reforme, att timp ct nu lovete la rdcina
problemelor prezente i nu respect urmtoarele principii: (1) reimpu-
nerea cerinei de pstrare a rezervelor 100% pentru toate depozitele
bancare la vedere i pentru echivalentele lor; (2) eliminarea bncilor
centrale, n calitatea lor de mprumuttori de ultim instan (calitate ce
nu va fi necesar dac se aplic principiul precedent i care va fi
duntoare dac bncile centrale vor continua s acioneze ca agenii de
planificare financiar centralizat); i (3) privatizarea prezentei monede
emise de stat, monopoliste i fiduciare, i nlocuirea ei cu un etalon aur,
pur i clasic. Aceast reform radical i definitiv ar fi echivalenta
cderii zidului Berlinului din 1989 i a socialismului real, din moment ce
ar nsemna aplicarea acelorai principii de liberalizare singurei sfere, cea
financiar i bancar, care a rmas pn n prezent prins n plasa
planificrii centrale (de ctre bncile centrale), a intervenionismului
extrem (fixarea cursurilor de schimb, reeaua nclcit de reglementri) i
a monopolului de stat (legi ale puterii liberatorii legale, care impun
acceptarea prezentei monede fiduciare, emise de stat), mprejurri cu
consecine foarte negative i dramatice, dup cum am putut vedea.
Trebuie s adaug c procesul de tranziie proiectat n ultimul

capitol al acestei cri ar putea permite i salvarea (bailing out) sistemului
bancar prezent, evitnd astfel prbuirea sa rapid i, odat cu ea,
contracia monetar subit care ar fi inevitabil dac un volum foarte
mare de depozite bancare ar disprea ntr-un context de nencredere
generalizat printre deponeni. Acest obiectiv pe termen scurt pe care, n
prezent, statele occidentale caut cu disperare s l ating cu ajutorul
unor planuri foarte diverse (cumprarea masiv de active bancare
toxice, garantarea ad hominem a tuturor depozitelor bancare sau, pur i
simplu, naionalizarea total sau parial a sistemului bancar privat), ar
putea fi atins mult mai repede i mai eficient, i ntr-un mod mult mai
puin duntor pentru economia de pia, dac s-ar face imediat primul
pas (p. 772-779) al reformei propuse: acoperirea cantitii totale a depozi-
telor bancare existente n prezent (depozite la vedere i echivalentele lor)
cu bani pein, bancnote care s fie nmnate bncilor, care, la rndul lor,
vor trebui s pstreze din acel moment o acoperire 100% a depozitelor n

bancnote. Dup cum este ilustrat n Graficul IX-2 din capitolul IX, care
nfieaz bilanul consolidat al sistemului bancar ce rezult dup acest
pas, emiterea acestor bancnote nu ar avea nicidecum un efect inflaionist
(pentru c noile bancnote ar fi aa-zis sterilizate prin alocarea lor
pentru acoperirea oricror cereri neprevzute de retragere a depozitelor).
Mai mult, acest pas ar elibera toate activele bancare (toxice sau nu) ce
apar n prezent ca acoperire pentru depozitele la vedere (i echivalentele
lor) n bilanurile bncilor private. Pornind de la presupunerea c
tranziia ctre noul sistem financiar ar avea loc n circumstane
normale i nu ntr-o criz financiar att de acut precum cea prezent,
propun, n capitolul IX, ca activele eliberate s fie transferate ctre o
serie de fonduri mutuale create ad hoc i administrate de ctre sistemul
bancar, iar titlurile acestor fonduri s fie schimbate pe titluri de trezorerie
n circulaie i pe datoriile implicite ale sistemului de securitate social
(p. 776-777). Cu toate acestea, n actualul climat de criz financiar i
economic sever, avem o alt alternativ: dincolo de anularea activelor
toxice cu aceste fonduri, am putea aloca o parte, dac se dorete acest
lucru, pentru ajutarea celor care au economii la banc (nu a deponenilor
la vedere, din moment ce depozitele lor ar fi deja acoperite 100%) s-i
recupereze o mare parte din valoarea pierdut n investiii (n special
prin mprumuturile date bncilor comerciale, bncilor de investiii i
companiilor de tip holding). Aceste msuri ar readuce imediat ncrederea
i ar lsa o parte destul de mare pentru a fi schimbat, fr costuri i
pentru totdeauna, cu o parte semnificativ a datoriei naionale, care este
principalul nostru scop. n orice caz, trebuie s tragem un important
semnal de alarm: este evident, i nu voi obosi repetnd acest lucru, c
soluia propus este valid doar n cazul unei decizii irevocabile de
restabilire a sistemului de liber ntreprindere bancar fundamentat pe
respectarea cerinei de pstrare a rezervelor 100% pentru depozitele la
vedere. Oricare dintre reformele propuse mai sus, n absena unei ferme
convingeri anterioare i decizii de schimbare a sistemului financiar i
bancar internaional dup cum am artat, ar fi pur i simplu dezastruoas:
un sistem bancar privat, care ar continua s opereze cu rezerve fracio-
nare (orchestrat de ctre bncile centrale), ar genera, cu un efect de
cascad i pornind de la bancnotele tiprite pentru acoperirea depozitelor, o
expansiune inflaionist cum nu s-a mai vzut n istorie i care va da
lovitura final ntregului nostru sistem economic.
Consideraiile de mai sus sunt foarte importante i arat ct de

relevant a devenit acum acest tratat, dat fiind starea critic a sistemului
financiar internaional (cu toate c a fi preferat s scriu prefaa acestei
ediii n cu totul alte mprejurri economice). Situaia actual este tragic,
dar este i mai tragic, dac se poate aa ceva, c muli nu neleg cauzele
fenomenelor care ne afecteaz i mai ales c exist o atmosfer de
confuzie i incertitudine general printre experi, analiti i majoritatea
economitilor. Cel puin n aceast sfer, trag ndejdea c ediiile
consecutive ale acestei cri, care este publicat n lumea ntreag2, vor
contribui la pregtirea cititorilor, la narmarea intelectual a noilor
generaii i, n final, la mult ateptata reproiectare instituional a ntre-
gului sistem financiar i monetar al actualelor economii de pia. Dac
aceast dorin se va ndeplini, voi considera c efortul meu a fost cu
folos i voi fi foarte onorat c am ajutat, chiar i cu foarte puin, la
micarea lucrurilor n direcia cea bun.
Jess Huerta de Soto

Madrid
13 noiembrie 2008
2 De la apariia primei ediii n limba englez au aprut ediiile a treia i a

patra n limba spaniol, n 2006 i, respectiv, n 2009. Tatjana Danilova i Grigory
Sapov au finalizat traducerea n limba rus, care a fost publicat cu titlul Dengi,
Bankovskiy Kredit i Ekonomicheskie Tsikly, Sotsium Publishing House, Moscova,
2008. Au fost publicate iniial 3000 de copii i am avut onoarea de a prezenta
cartea pe 30 octombrie 2008 la nalta coal de Economie a Universitii de Stat
din Moscova. Apoi, doamna profesoar Rosine Ltinier a oferit traducerea n
limba francez, care este acum n curs de publicare. Grzegorz Luczkiewicz a
definitivat traducerea n limba polonez, iar traducerile n urmtoarele limbi se
afl ntr-un stadiu avansat: german, ceh, italian, olandez, chinez, japonez
i arab. Cu voia Domnului, fie ca toate aceste traduceri s vad curnd lumina
tiparului.
Prefa la prima ediie n limba englez
M bucur foarte tare vederea acestei frumoase ediii n limba

englez a crii mele, Dinero, Crdito Bancario y Ciclos Econmicos, care a
fost publicat prima dat n Spania, n anul 1998. Aceast traducere
cuprinde un mic numr de corecturi care au fost aduse n a doua ediie
spaniol, din ianuarie 2002, i este rezultatul efortului mare depus de
Melinda A. Stroup, care a elaborat primul manuscris n limba englez al
ntregii cri.
Aceast ediie n limba englez a fost examinat riguros de Dr. Jrg

Guido Hlsmann, ale crui comentarii asupra ctorva chestiuni
importante au mbuntit substanial manuscrisul. Doresc, de asemenea,
s amintesc munca depus de cercettorul meu asistent, Dr. Gabriel
Calzada, care a cutat diverse ediii engleze ale unor cri rare ce nu sunt
disponibile n Spania i a verificat anumite citate i surse bibliografice. n
ultimul rnd, am verificat personal, n ntregime, versiunea final pentru
a m asigura de acurateea coninutului su.
Sunt recunosctor Institutului Ludwig von Mises i, n special,

preedintelui su, Llewellyn H. Rockwell, Jr., pentru realizarea acestui
proiect la standarde att de nalte.
Jess Huerta de Soto

Seoro de Sarra
mai 2005
Not: autorul primete cu plcere orice comentarii asupra acestei ediii, cu rugmintea de
a fi trimise la adresa huertadesoto@dimasoft.es
Prefa la ediia a treia n limba spaniol
n aceast ediie, a treia, a crii Dinero, Crdito Bancario y Ciclos

Econmicos, s-a ncercat meninerea pe ct posibil a coninutului, structurii i
paginaiei celor dou ediii precedente. Totui, au fost necesare anumite
modificri, pentru c m-am folosit de aceast nou ocazie pentru a
prezenta cteva argumente i puncte de vedere, att n textul principal,
ct i n cteva note de subsol. Bibliografia a fost, de asemenea,
actualizat cu noile ediii i traduceri n limba spaniol care au aprut n
cei patru ani trecui de la ediia precedent i cu cteva cri i articole
noi care sunt deosebit de relevante pentru subiectele acoperite n carte1.
Judith Thommesen s-a ocupat de editarea versiunii n limba englez,
Money, Bank Credit, and Economic Cycles2, confruntnd cu sursele originale,
cu mul rbdare i migal, sute de citate n limba englez i n alte limbi.
1 O asemenea carte este cea a lui Roger W. Garrison, Time and Money: The
Macroeconomics of Capital Structure, publicat de Routledge n Londra i New
York n 2001, trei ani dup apariia primei ediii spaniole a cii Moneda, creditul
bancar i ciclurile economice. Textul lui Garrison poate fi considerat complementar
celui de fa. Cartea sa este meritorie n special pentru c dezvolt analiza
austriac a capitalului i ciclurilor economice n contextul diferitelor paradigme
ale macroeconomiei moderne, iar abordarea i limbajul pe care le folosete sunt
comune cu cele folosite de mainstream-ul disciplinei noastre. Aadar, cartea lui
Garrison va fi cu siguran de ajutor pentru a-i face pe economiti, n general,
ateni la necesitatea de a lua n consideraie perspectiva austriac i avantajele
sale comparative. Eu am senzaia c explicaiile lui Garrison sunt prea
mecaniciste i c nu reuete s ofere analizei sale suficiente justificri din punct
de vedere juridic-instituional. Cu toate acestea, am considerat c merit s
promovez traducerea crii sale de ctre o echip de profesori i discipoli din
catedra mea de la Universitatea Rey Juan Carlos. Dr. Miguel ngel Alonso Neira
a condus aceast echip, iar traducerea a fost deja publicat n Spania cu titlul
Tiempo y dinero: la macroeconoma en la estructura del capital, Union Editorial,
Madrid, 2005.
2 Ediia n limba englez este o carte frumos tiprit n 2006 cu titlul
Money, Bank Credit, and Economic Cycles, sub auspiciile Institutului Ludwig von
Mises din Auburn, Alabama, mulumit sprijinului preedintelui su, Llewellyn
H. Rockwell Jr.
A fost detectat i corectat un numr substanial de mici greeli de tipar i

astfel efortul su a contribuit la desvrirea acestei tere ediii. i sunt
adnc recunosctor att ei, ct i Dr. Gabriel Calzada, profesor asociat al
Universitii Rey Juan Carlos, pentru ajutorul n verificarea i corectarea
unor referine bibliografice.
n perioada trecut de la publicarea ediiei precedente, tendinele

economice au fost marcate de o puternic inflaie fiduciar i creterea
brusc a deficitelor publice cauzate de finanarea rzboiului din Iraq i
de costurile generate de statul bunstrii, care este npdit n
majoritatea rilor occidentale de probleme grave, de nerezolvat. Oferta
monetar i rata dobnzii au fost supuse n continuare manipulrii.
Rezerva Federal a Statelor Unite a redus rata pn la un minim istoric
de 1%, mpiedicnd astfel procesul necesar de ndreptare a erorilor
investiionale fcute nainte de recesiunea din 2001. Aceste mprejurri
au provocat un nou avnt speculativ n pieele imobiliare, alturi de o
cretere puternic a preului produselor energetice i a materiilor prime,
pentru care exist o cerere nelimitat la nivel mondial, datorit proiectelor
investiionale iniiate n principal n bazinul asiatic i mai ales n China.
Astfel, se pare c ne apropiem de binecunoscuta faz culminant a
ciclului economic, dinaintea fiecrei recesiuni economice. n plus, foarte
recenta ntoarcere la 180 de grade a politicii monetare a Rezervei
Federale, care a crescut rata dobnzii pn la 4% n doar cteva luni,
confirm i mai mult tendinele.
Sper ca aceast nou ediie s fie de ajutor cititorilor i cercetto-

rilor pentru mai buna nelegere a fenomenelor economice care i ncon-
joar. Sper s ajute i la convingerea specialitilor i responsabililor
politicilor economice curente c trebuie s abandonm ct se poate de
curnd ingineria social din sfera monetar i financiar. Atingerea
acestor scopuri ar nsemna ndeplinirea complet a unuia dintre obiecti-
vele mele cele mai importante.
Jess Huerta de Soto

Formentor
28 august 2005
Prefa la ediia a doua n limba spaniol
Dup succesul primei ediii a crii Moneda, creditul bancar i

ciclurile economice, care s-a vndut repede, sunt ncntat s prezint publi-
cului vorbitor de limba spaniol ediia a doua. Pentru a evita confuziile i
a uura munca cercettorilor i savanilor, coninutul, structura i
paginaia primei ediii au fost pstrate n cea de-a doua, cu toate c a fost
examinat riguros i s-au eliminat toate greelile de tipar.
n urma unui deceniu caracterizat de o mare expansiune a creditu-

lui i lansarea unui mare avnt financiar, evoluia evenimentelor econo-
mice din 1999 pn n 2001 a fost marcat de prbuirea valorilor
bursiere i apariia unei recesiuni care a cuprins simultan Statele Unite,
Europa i Japonia. Aceste circumstane au oferit o ilustrare mai bun i
mai complet a analizei prezentate n aceast carte dect cele existente
cnd a fost publicat prima ediie, n 1998. Pentru c statele i bncile
centrale au ales s reacioneze la atacurile teroriste asupra Centrului
Comerului Mondial (World Trade Center) din New York prin manipu-
larea ratelor dobnzii, reducndu-le pn la niveluri de minim istoric
(1% n Statele Unite, 0,15% n Japonia i 2% n Europa), expansiunea
masiv a mijloacelor fiduciare injectate n sistem vor prelungi i
mpiedica realinierea necesar a structurii reale de producie i, pe
deasupra, este posibil s provoace o periculoas stagflaie. Date fiind
aceste condiii economice ngrijortoare, care s-au tot repetat de la
apariia sistemului bancar actual, ndjduiesc foarte tare ca analiza din
aceast carte s-l ajute pe cititor s neleag i s interpreteze
fenomenele care l nconjoar i, de asemenea, s aib o influen pozitiv
asupra opiniei publice, a colegilor mei universitari i asupra autoritilor
din guvern i banca central, responsabile de politicile economice.
Au aprut diverse recenzii ale primei ediii ale acestei cri i le

sunt recunosctor eminenilor lor autori pentru multele comentarii
favorabile1. Cu toii au recomandat traducerea crii n limba englez i

acest lucru este acum nfptuit. Sper, cu voia Domnului, ca prima ediie
englez s fie publicat n curnd n Statele Unite i, astfel, s fie
disponibil unora dintre cele mai influente cercuri academice i politice.
n ultimii ani, acest manual a fost folosit cu succes ca suport de curs

n semestrul dedicat teoriei monetare, bancare i a ciclurilor economice
din cursurile de Economice politic i Introducere n economie, iniial la
Universitatea Complutense din Madrid i apoi la Facultatea de drept i
tiine sociale a Universitii Rey Juan Carlos, de asemenea din Madrid.
Experiena educaional a fost fundamentat pe o abordare instituional
i vdit multidisciplinar a teoriei economice i cred c aceast metod
poate fi aplicat uor i cu succes oricrui alt curs asociat cu teoria
bancar (Politic economic, Macroeconomie, Teorie monetar i financi-
ar etc.). Aceast experien nu ar fi fost posibil fr interesul acut i
entuziasmul manifestate de sute de studeni pe msur ce studiau i
discutau nvturile coninute n acest volum. Cartea de fa, pe care s-au
strduit s o studieze, le este dedicat i le mulumesc tuturor. Fie s-i
cultive n continuare spiritul critic i curiozitatea intelectual pe msur
ce avanseaz spre treptele mai nalte i din ce n ce mai fertile ale clto-
riei lor formative2.
Jess Huerta de Soto

Madrid
6 decembrie 2001
1 Le sunt recunosctor ndeosebi lui Leland Yeager (Review of Austrian
Economics 14, nr. 4,2001, p. 255) i lui Jrg Guido Hlsmann (Quarterly Journal of
Austrian Economics 3, nr. 2, 2000, p. 85-88) pentru remarcile fcute.
2 Comentariile asupra acestei ediii secunde sunt binevenite la adresa
huertadesoto@dimasoft.es.
Introducere
Analiza economic a instituiilor juridice a ajuns n anii receni n

prim-plan i promite s devin una dintre cele mai fertile sfere ale tiinei
economice. O mare parte a scrierilor definitivate pn n prezent a fost
influenat puternic de presupoziiile tradiiei neoclasice, mai exact, de
conceptul de maximizare strict n contextul echilibrului. Totui, analize-
le economice ale dreptului manifest neajunsurile abordrii tradiionale
i, probabil, o fac mai bine dect oricare alt ramur a tiinei economice.
De fapt, instituiile juridice sunt att de strns mbinate cu viaa de zi cu
zi, nct este binecunoscut dificultatea de a le aplica presupoziiile tradi-
ionale ale analizei economice. Am ncercat deja n alt loc s demascm
pericolele pe care le implic analiza din perspectiv neoclasic a institu-
iilor juridice1. Analizele economice ale dreptului sunt cu siguran nece-
sare, dar au nevoie de o metodologie mult mai puin restrictiv dect cea
folosit, n general, pn n prezent i care s fie mai potrivit acestui
domeniu de cercetare. Perspectiva subiectivist reprezint o abordare
mult mai adecvat. Aceast perspectiv, dezvoltat n coala austriac,
este fundamentat pe conceptul de aciune uman creativ sau activitate
antreprenorial i implic o analiz dinamic a proceselor generale de
interaciune social; de asemeni, promite s aduc mari contribuii la
dezvoltarea viitoare a analizei economice a instituiilor juridice.
Mai mult, majoritatea studiilor despre instituiile juridice realizate
pn n prezent au avut implicaii exclusiv microeconomice deoarece,
printre alte motive, teoreticienii au mprumutat pur i simplu instru-
mentele analitice ale tradiiei microeconomiei neoclasice i le-au aplicat
analizei dreptului. Aa s-a ntmplat, de exemplu, cu analiza economic
a contractelor, a rspunderii civile, a legii falimentului, a familiei i chiar
a dreptului i justiiei penale. Foarte puine analize economice au avut
implicaii n principal macroeconomice, iar acest lucru reflect separarea
duntoare, care a durat decenii ntregi, dintre aceste dou pri ale
tiinei economice. Totui, lucrurile nu trebuie s stea aa. Este necesar s
1Vezi Jess Huerta de Soto, The Ongoing Methodenstreit of the Austrian

School, Journal des conomistes et des tudes Humaines 8, nr. 1, martie 1998, p. 75-113.
recunoatem n economie un ntreg nchegat, unde elementele macroeco-

nomice sunt nrdcinate ferm n fundamentele lor microeconomice. Mai
mult, voi ncerca s demonstrez c analiza economic a unor instituii
juridice ofer unele implicaii i concluzii foarte importante, care sunt
macroeconomice n esen. Cu alte cuvinte, chiar dac analiza elementar
este microeconomic, concluziile i rezultatele de baz sunt macroecono-
mice. Prin nchiderea acestei bree artificiale dintre micro i macroecono-
mie ajungem, n analiza economic a dreptului, la un tratament teoretic
unificat al chestiunilor legale.
Acesta este scopul nostru principal n analiza economic pe care o
facem contractului de depozit neregulat de bani, cu diferitele sale faete.
Mai mult, intenionm s lmurim, prin examinarea pe care o facem, una
dintre cele mai obscure i complexe sfere ale tiinei economice: teoria
monedei, a creditului bancar i a ciclurilor economice. Odat cu rezolva-
rea chestiunii socialismului2, cel puin din punct de vedere teoretic, i cu
ilustrarea empiric a imposibilitii sale, principala provocare teoretic a
economitilor n zorii secolului al XXI-lea se afl, cel mai probabil, n
domeniul monedei, creditului i instituiilor financiare. Natura foarte
abstract a relaiilor sociale privitoare la moned n diferitele ei forme
face ca aceste relaii s fie foarte dificil de neles iar abordarea lor teore-
tic s fie foarte complex. Pe deasupra, n domeniul monetar i financiar
al rilor occidentale s-au dezvoltat i impus o serie de instituii, anume
bncile centrale, legislaia bancar, monopolul asupra emiterii monedei
i controlul schimbului valutar. Aceste instituii reglementeaz puternic
sectorul financiar al fiecrei ri, fcndu-l s fie mult mai asemntor
sistemului socialist de planificare centralizat dect unei autentice econo-
mii de pia. Aadar, dup cum vom ncerca s demonstrm, argu-
mentele care arat imposibilitatea calculului economic n socialism sunt
pe de-a-ntregul aplicabile sferei financiare. Susintorii colii austriece au
dezvoltat iniial aceste argumente cnd au artat c este imposibil de
organizat o societate, ntr-o manier coordonat, prin comenzi dictato-
riale. Dac teza noastr este corect, imposibilitatea socialismului va fi
probat i n sectorul financiar. Discoordonarea inevitabil pe care o
provoac orice intervenie a statului se va manifesta cu toat virulena n
fazele ciclice de boom i recesiune care afecteaz n mod tradiional
economiile mixte ale lumii dezvoltate.
2Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial,

Unin Editorial, Madrid, 1992; ed. a 2-a, 2001.
INTRODUCERE 33
Orice studiu teoretic produs n prezent asupra cauzelor, etapelor,

remediilor i anselor de prevenire a ciclurilor economice i are popula-
ritatea garantat. n timp ce scriem aceste rnduri (noiembrie 1997) are
loc o grav criz financiar i bancar pe pieele asiatice, ameninnd s
se extind n America Latin i n restul lumii occidentului. Aceast criz
urmeaz unei perioade de prosperitate economic aparent care, la
rndul ei, a urmat crizelor financiare severe i recesiunilor care au zguduit
lumea la nceputul anilor 1990 i, n special, la sfritul anilor 1970. n
plus, nu s-a ajuns nc, la nivel popular, politic i, de asemenea, n cazul
majoritii teoreticienilor din tiina economic, la nelegerea adev-
ratelor cauze ale acestor fenomene, a cror apariie succesiv i repetitiv
este folosit adesea de politicieni, filosofi i teoreticieni intervenioniti
pentru condamnarea economiei de pia i justificarea unui nivel
crescnd de intervenie dictatorial a statului n economie i societate.
Din acest motiv, din punctul de vedere al doctrinei liberale clasice,
exist un interes teoretic foarte mare pentru analiza tiinific a originii
ciclurilor economice i, n special, pentru stabilirea modelului ideal al
sistemului financiar al unei societi libere. Teoreticienii liberali nu au
ajuns nc la un acord n privina acestui subiect, iar opiniile lor difer
foarte mult asupra ntrebrii dac este necesar meninerea unei bnci
centrale sau dac ar fi de preferat nlocuirea ei cu un sistem de liber
ntreprindere bancar i, n acest ultim caz, asupra regulilor concrete pe
care ar trebui s le urmeze agenii economici participani la un sistem
financiar complet liber. Banca central a aprut iniial ca rezultat al unei
serii de intervenii dictatoriale ale statului, cu toate c erau dorite i
recomandate de ctre diferii ageni ai sectorului financiar (n special de
ctre bncile private nsei), care au considerat de multe ori c este
necesar s cear sprijinul statului pentru garantarea stabilitii propriilor
afaceri n timpul etapelor de criz economic. nseamn oare aceasta c
banca central este rezultatul inevitabil al evoluiei economiei de pia
liber? Sau, mai degrab, c felul specific n care bancherii privai i-au
desfurat activitatea, care a devenit la un moment istoric dat corupt
din punct de vedere legal, a dus la dezvoltarea unei activiti financiare
ce nu se poate susine fr sprijinul unui creditor de ultim instan?
Aceast chestiune i altele prezint un foarte mare interes teoretic i
trebuie analizate cu foarte mare grij. Pe scurt, principalul nostru scop
este acela de a dezvolta un plan de cercetare pentru a stabili care trebuie
s fie sistemul financiar i bancar al unei societi libere.
Cercetarea prezentat n aceast carte se dorete a fi multidisci-

plinar. Trebuie s facem apel att la studiul tiinei juridice i al istoriei
dreptului, ct i al teoriei economice, mai exact al teoriei monedei, capita-
lului i ciclurilor economice. Mai mult, analiza noastr ne va permite s
interpretm ntr-o manier diferit o parte a istoriei evenimentelor
economice legate de domeniul financiar i s nelegem mai bine evoluia
unor anumite curente ale istoriei gndirii economice nsi, ct i dezvol-
tarea diverselor tehnici de contabilitate i practici ale activitii bancare.
O bun nelegere a domeniului financiar necesit combinarea unor disci-
pline i ramuri diverse ale cunoaterii, care vor fi studiate din trei
perspective, istorico-evolutiv, teoretic i etic, pe care le consider
necesare pentru nelegerea corect a oricrui fenomen social3.
Aceast carte conine nou capitole. n primul descriem natura
juridic a contractului de depozit neregulat de bani, concentrndu-ne pe
principalele caracteristici care l difereniaz de contractul de mprumut,
sau mutuum. n plus, capitolul I explic logica juridic diferit a celor dou
instituii, incompatibilitatea fundamental dintre ele i felul n care
reglementrile distincte ale celor dou este cuprins n principiile univer-
sale i tradiionale ale dreptului, care erau descoperite i elaborate nc
de pe vremea dreptului roman clasic.
Capitolul II reprezint un studiu istoric al evenimentelor econo-
mice. Aici analizm felul n care principiul legal tradiional ce reglementa
contractul de depozit neregulat s-a corupt treptat de-a lungul istoriei, n
mare ca rezultat al tentaiei primilor bancheri de a folosi banii deponen-
ilor n interes propriu. n acest proces are un rol importat de jucat i
intervenia puterii politice. Aceasta, venic avid de noi resurse finan-
ciare, apeleaz la bancherii care aveau n custodie banii altor persoane
pentru a exploata aceste fonduri, oferind bancherilor diverse privilegii i,
n special, dreptul de a folosi n interes propriu banii deponenilor (cu
condiia, evident, ca o parte substanial a fondurilor s fie mprumu-
tate nsi puterii politice). Acest capitol ofer trei exemple diferite (cel al
Greciei i Romei clasice, al reapariiei negoului bancar n cetile medievale
italiene i cel al revirimentului activitii bancare n epoca moder) pentru a
ilustra procesul de corupere a principiilor legale tradiionale ce regle-
3 Am prezentat teoria abordrii studiului chestiunilor sociale din trei

perspective n Jess Huerta de Soto, Conjectural History and Beyond, Humane
Studies Review 6, nr. 2, iarn 1988-1989, p. 10.
INTRODUCERE 35
menteaz contractul bancar de depozitare neregulat al banilor i efectele

economice care l nsoesc.
n capitolul III sunt studiate, din punct de vedere juridic, diferitele
tentative doctrinale de elaborare a unui nou cadru contractual pentru clasi-
ficarea contractului de depozit bancar, cu scopul de a se justifica darea cu
mprumut de ctre banc a fondurilor depozitate la vedere. Scopul nostru
n acest capitol este s artm c asemenea tentative se lovesc de o
contradicie logic de nerezolvat, motiv pentru care sunt condamnate la
eec. Vom explica, de asemenea, cum practica privilegiat a activitii
bancare, a crei evoluie este studiat n capitolul II, ne permite s nele-
gem contradiciile profunde i srcia teoretic ce caracterizeaz dezvol-
tarea doctrinal a naturii juridice a contractului de depozit neregulat de
bani, care dureaz din Evul Mediu i pn n prezent. Vom studia
amnunit diferitele ncercri de formulare a unui principiu legal sui
generis, capabil s reglementeze, ntr-o manier logic i fr contradicii,
depozitul bancar de bani aa cum este el practicat astzi. Ajungem la con-
cluzia c asemenea tentative nu au putut avea succes pentru c practicile
bancare actuale se bazeaz tocmai pe nerespectarea unor principii
eseniale i tradiionale ale dreptului de proprietate, care nu pot fi nclcate
fr s produc efecte negative asupra proceselor de interaciune social.
n capitolele IV, V, VI i VII se gsete nucleul analizei economice a
contractului de depozit bancar, aa cum s-a dezvoltat aceast instituie
de-a lungul istoriei, adic practicnd, contrar principiilor legale tradiio-
nale, rezerva fracionar. n aceste capitole explicm c regula intuit
magistral de Hayek se verific i pentru domeniul bancar. Astfel, oricnd
se ncalc un principiu tradiional de drept se produc, mai devreme sau
mai trziu, consecine importante n dauna cooperrii sociale; vom
analiza, din punct de vedere teoretic, efectele pe care le are actuala
practic bancar, de nclcare a principiilor legale tradiionale privitoare
la contractul de depozitare a banilor, asupra crerii de moned, coordo-
nrii intra i intertemporale a pieei, funciei antreprenoriale i asupra
ciclurilor economice. Concluzia noastr este c etapele succesive de avnt
i recesiune economic ce afecteaz repetat piaa provin tocmai din
nerespectarea principiului legal tradiional pe care ar trebui s fie
fundamentat contractul de depozit bancar al banilor i, deci, din privi-
legiul de care au ajuns s se bucure bancherii, care a fost obinut de-a
lungul istoriei de la stat, din motive de interes reciproc. n aceast parte
vom studia n detaliu teoria ciclului economic i, de asemenea, vom face
o analiz critic a explicaiilor alternative ale acestui tip de fenomene,

oferite de colile monetarist i keynesist.
Capitolul VIII este dedicat bncii centrale ca mprumuttor de
ultim instan. Este vorba despre o instituie a crei apariie este forat
de anumite evenimente. Consecinele negative ale nclcrii principiilor
contractului de depozit neregulat sunt inexorabile i att de importante,
nct bancherii privai i dau rapid seama c vor necesita ajutorul
statului pentru impunerea unei instituii care s acioneze n favoarea lor
ca mprumuttor de ultim instan i care s i sprijine n perioadele de
criz, ce revin ntotdeauna, mai devreme sau mai trziu, dup cum i-a
nvat experiena. M voi strdui s art c banca central nu a aprut ca
rezultat spontan al instituiilor pieei, ci a fost impus de stat prin
coerciie ca rspuns la cererile unor puternice grupuri de interese. De
asemenea, n acest capitol se analizeaz actualul sistem financiar bazat pe
banca central i i se aplic aceeai analiz a imposibilitii teoretice a
socialismului. Sistemul actual se bazeaz pe monopolizarea de ctre o
agenie de stat a principalelor decizii referitoare la tipul i cantitatea de
moned i credit care se va crea i injecta n sistemul economic. Avem de-a
face cu un sistem de planificare centralizat a pieei financiare i, deci,
supus unui grad nalt de intervenionism, n mare msur chiar o
situaie de socialism, care va fi inevitabil afectat de teorema imposi-
bilitii calculului economic n socialism, conform creia nu este posibil
coordonarea vreunui domeniu social, mai cu seam a celui financiar, prin
comenzi coercitive, dat fiind imposibilitatea ageniei de comand (n
acest caz banca central) de a obine informaia necesar i relevant care
i este necesar. Capitolul se termin cu o analiz a polemicii dintre
sistemul bazat pe banca central i cel de liber ntreprindere bancar.
Aici se arat c teoreticienii care susin n prezent libera ntreprindere
bancar nu au neles c propunerea lor i pierde mult din aplicabilitate
i din coerena teoretic dac nu se cere n acelai timp reinstaurarea
principiilor tradiionale de drept, mai exact, exercitarea activitii
bancare cu rezerve 100%. Libertatea nu este separabil de utilizarea ei
responsabil ntr-un cadru bazat pe respectarea strict a principiilor
juridice tradiionale.
n al IX-lea i ultimul capitol se propune un model ideal i coerent
de sistem financiar, respectnd principiile legale tradiionale i, astfel,
bazndu-se pe exercitarea activitii bancare cu rezerve 100%. Sunt, de
asemenea, analizate argumentele care au fost aduse, din diverse puncte
INTRODUCERE 37
de vedere mpotriva propunerii noastre; acestea sunt, la rndul lor,

criticate i se explic, n final, cum se poate face, reducnd tensiunile la
minim, tranziia de la sistemul actual ctre sistemul ideal propus.
Lucrarea noastr este finalizat cu un rezumat al concluziilor principale,
alturi de unele consideraii complementare despre avantajele sistemului
financiar propus. Principiile studiate aici sunt aplicate i unor probleme
practice urgente, cum ar fi construcia unui nou sistem monetar
european i a unui sistem financiar modern n fostele economii socialiste.
O versiune rezumat a tezei principale a acestei cri a fost
prezentat ntr-o prelegere la ntlnirea Societii Mont Plerin din Rio de
Janeiro, n septembrie 1993, i a fost susinut de James M. Buchanan,
cruia i sunt foarte recunosctor. O versiune scris a prelegerii a fost
parial publicat n limba spaniol n Introduccin Crtica a primei
ediii spaniole a cii Verei Smith, The Rationale of Central Banking and the
Free Banking Alternative4. A fost ulterior publicat n limba francez sub
forma unui articol intitulat Banque centrale ou banque libre: le dbat
thorique sur les rserves fractionnaires5.
i sunt recunosctor colegei mele de la Universitatea Complutense
din Madrid, profesoara Mercedes Lpez Amor, pentru ajutorul n cutarea
surselor i a unei bibliografii privitoare la tratamentul contractului de
depozit neregulat n dreptul roman. De asemenea, i sunt recunosctor
fostului meu profesor, Pablo Martn Acea, de la Universitatea Alcal de
Henares (Madrid), care mi-a ghidat cercetarea evoluiei activitii bancare
4 Vera C. Smith, Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria,
Unin Editorial/Ediciones Aosta, Madrid, 1993, p. 27-42. (The Rationale of Central

Banking and the Free Banking Alternative, Liberty Press, Indianapolis, 1990.)
5 Jess Huerta de Soto, Banque centrale ou banque libre: le dbat thorique
sur les rserves fractionnaires, n Journal des conomistes et des tudes Humaines
5, nr. 2/3 iunie-septembrie 1994, p. 379-391. Acest articol a fost publicat ulterior
n limba spaniol cu titlul La teora del banco central y de la banca libre n
cartea noastr, Estudios de economa poltica, cap. 11, p. 129-143. Alte dou versiuni ale
acestui articol au fost, de asemenea, publicate ulterior: unul n englez, cu titlul
A Critical Analysis of Central Banks and Fractional Reserve Free Banking from
the Austrian School Perspective, n The Review of Austrian Economics 8, nr. 2, 1995,
p. 117-130; cellalt n limba romn, graie lui Octavian Vasilescu, Bncile
centrale i sistemul de free-banking cu rezerve fracionare: o analiz critic din
perspectiva colii austriece, Polis: Revist de tiine politice 4, nr. 1, Bucureti,
1997, p. 145-157 [disponibil de asemenea online la http://misesromania.org/255/].
n Evul Mediu. Luis Reig, Rafael Manzanares, Jos Antonio de Aguirre,

Jos Luis Feito, Richard Adamiak din Chicago, rposatul profesor Murray
N. Rothbard i profesorii Hans-Hermann Hoppe de la Universitatea Las
Vegas din Nevada, Manuel Gurdiel de la Universitatea Complutense din
Madrid, Pablo Vzquez de la Universitatea din Cantabria (Spania),
Enrique Menndez Urea de la Universitatea Comillas (Madrid), James
Sadowsky de la Universitatea Fordham, Pedro Tenorio de la U.N.E.D.
(Spania), Rafael Termes de la I.E.S.E. (Madrid), Raimondo Cubeddu de la
Universitatea din Pisa, Rafael Rubio de Urqua de la Universitatea
Autnoma din Madrid, Jos Antonio Garca Durn de la Universitatea
Central din Barcelona (Spania), eruditul Jos Antonio Linage Conde de la
Universitatea San Pablo-C.E.U. din Madrid mi-au fost de mare ajutor,
sugerndu-mi i procurndu-mi cri, articole i referine bibliografice rare
despre problemele monetare i bancare. Studenii mei de la cursurile
doctorale ale Facultii de drept a Universitii Complutense din Madrid,
n special Elena Sousmatzian, Xavier Sampedro, Luis Alfonso Lpez
Garca, Rubn Manso, ngel Luis Rodrguez, Csar Martnez Meseguer,
Juan Ignacio Funes, Alberto Recarte i Esteban Gndara, alturi de
profesorii asisteni scar Vara, Javier Aranzadi i ngel Rodrguez mi-au
oferit nenumrate sugestii i au fcut eforturi mari pentru eliminarea
greelilor de tipar din cele cteva versiuni precedente ale manuscrisului.
Le ofer tuturor recunotina mea i i eliberez, bineneles, de orice
responsabilitate pentru coninutul final al crii.
n sfrit, a dori le mulumesc doamnelor Sandra Moyano, Ann
Lewis i Yolanda Moyano pentru ajutorul i rbdarea cu care au scris i
corectat diferitele versiuni ale manuscrisului. Mai mult dect oricui, i
sunt recunosctor, ca ntotdeauna, soiei mele, Sonsoles, pentru ajutorul,
nelegerea i nentrerupta ncurajare pe care mi le-a oferit de-a lungul
acestui proiect. Ei i dedic aceast carte.
Jess Huerta de Soto
Formentor
15 august 1997
CAPITOLUL I
Natura juridic a contractului de depozit neregulat

de bani
1.
O clarificare preliminar a termenilor: contractele de mprumut
(mutuum i comodat) i contractele de depozit
Potrivit Shorter Oxford English Dictionary, mprumutul este un

obiect dat cu mprumut; ndeosebi o sum de bani acordat cu mprumut
pentru o perioad de timp, ce trebuie s fie restituit n bani sau echiva-
lent monetar, de obicei cu dobnd1. n mod tradiional au existat dou
tipuri de mprumuturi: mprumutul de folosin, caz n care se transfer
doar utilizarea obiectului mprumutat, persoana mprumutat fiind
obligat s l restituie dup ce l-a folosit; i mprumutul de consumaie, n
care se transfer proprietatea asupra obiectului mprumutat. n al doilea
caz, obiectul este nmnat cu scopul de a fi consumat, iar mprumutatul
este obligat s restituie un obiect de aceeai calitate i n aceeai cantitate
cu bunul primit iniial i care a fost consumat2.
Contractul de comodat
Commodatum (n latin) se refer la un contract real ncheiat cu
bun-credin, prin care o persoan comodantul ncredineaz unei
alte persoane comodatarul un anumit obiect, spre utilizare gratuit
pentru o anumit perioad de timp, la sfritul creia obiectul trebuie s
fie restituit proprietarului su; cu alte cuvinte, nsui obiectul care a fost
1 The Shorter Oxford English Dictionary, ediia a treia, Oxford University Press,
Oxford, 1973, vol. 1, p. 1227.

2 Manuel Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de obligaciones, vol. 2: Los
contratos en particular y las obligaciones no contractuales, Librera Bosch, Barcelona,

1975, p. 304.
dat cu mprumut trebuie s fie restituit3. Contractul este numit real,

ntruct reclam predarea obiectului. Un exemplu ar fi acordarea cu
mprumut a unui autoturism ctre un prieten, pentru a face o excursie.
Este limpede c, n acest caz, mprumuttorul continu s dein n pro-
prietate obiectul mprumutat, iar persoana care l-a primit este obligat s
l utilizeze n mod adecvat i s l restituie (autoturismul) la sfritul
perioadei asupra creia s-a czut de acord (la sfritul excursiei). Obligaiile
prietenului, comodatarul, constau n a conserva obiectul (autoturismul
sau vehiculul) cu diligen, n a-l utiliza n mod adecvat (respectnd
regulile de circulaie i avnd grij de el ca i cum ar fi proprietatea sa) i
n a-l restitui la ncheierea comodatului (la terminarea excursiei).
Contractul mutuum
Dei contractul de comodat are o anumit importan practic, de o
semnificaie economic superioar se bucur acordarea cu mprumut a
bunurilor fungibile4 i consumptibile, precum uleiul, grul i, mai cu
seam, banii. Mutuum (de asemenea, din latin) se refer la contractul
prin care o persoan mprumuttorul ncredineaz unei alte persoa-
ne mprumutatul o anumit cantitate de bunuri fungibile, mprumu-
tatul fiind obligat, la sfritul perioadei convenite, s restituie o cantitate
egal de bunuri de acelai gen i aceeai calitate (tantundem, n latin). Un
exemplu tipic de contract de mutuum este contractul de mprumut
monetar, moneda reprezentnd bunul fungibil prin excelen. Prin acest
contract, o anumit cantitate de uniti monetare este transferat n
prezent de la o persoan la alta, iar dreptul de proprietate i dispoziia
asupra banilor trec de la cel ce acord mprumutul la cel ce l primete.
Persoana care primete mprumutul este autorizat s utilizeze banii ca
pe proprii si bani, n condiiile n care se oblig s napoieze, la sfritul
unui termen stabilit, acelai numr de uniti monetare mprumutate.
Deoarece reprezint un mprumut de bunuri fungibile, contractul
3 Juan Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, ediia a

asea revzut i completat, Ediciones Ariel, Barcelona, 1972, p. 408-409.
4 Bunurile fungibile sunt acele bunuri care pot fi nlocuite cu alte bunuri de
acelai gen. Cu alte cuvinte, ele sunt bunuri care nu sunt tratate separat, ci mai
degrab n termeni de cantitate, greutate sau msur. Romanii spuneau c
lucrurile quae in genere suo functionem in solutione recipiunt erau fungibile; adic
lucrurile quae pondere numero mensurave constant. Bunurile consumptibile sunt
adeseori fungibile.
NATURA JURIDIC A CONTRACTULUI DE DEPOZIT NEREGULAT DE BANI 41
mutuum implic un schimb de bunuri prezente pentru bunuri viitoare. n

consecin, spre deosebire de contractul de comodat, n cazul unui
contract mutuum este fireasc stabilirea unei nelegeri privind plata unei
dobnzi, din moment ce, n virtutea categoriei de preferin de timp
conform creia, ceteris paribus, bunurile prezente sunt preferate ntotdea-
una celor viitoare , oamenii sunt dispui s cedeze o anumit cantitate
de uniti dintr-un bun fungibil n prezent doar n schimbul unui numr
superior de uniti din bunul fungibil n viitor (la sfritul perioadei
convenite). Astfel, diferena dintre numrul de uniti oferite iniial i
numrul de uniti primite de la mprumutat la sfritul termenului este
tocmai dobnda. S rezumm: n cazul unui contract mutuum, mprumu-
ttorul i asum obligaia de a preda unitile prestabilite mprumuta-
tului. Persoana care primete mprumutul i asum obligaia de a resti-
tui acelai numr de uniti, de acelai gen i de aceeai calitate cu cele
primite (tantundem), la sfritul duratei contractului. n plus, el este obli-
gat s plteasc dobnda, atta timp ct s-a ncheiat o nelegere n acest
scop, dup cum se ntmpl de obicei. Obligaia fundamental, implicat
ntr-un contract mutuum sau acordarea cu mprumut a unui bun fungibil
este aceea de a restitui la sfritul termenului stabilit acelai numr de
uniti, de acelai gen i de aceeai calitate cu cele primite, chiar dac
bunul sufer o modificare de pre. Aceasta nseamn c, din moment ce
mprumutatul trebuie s napoieze doar tantundem o dat cu ncheierea
perioadei de timp stabilite, el beneficiaz de avantajul unui drept tempo-
rar de proprietate asupra obiectului, bucurndu-se, n consecin, de
dispoziia complet asupra acestuia. Mai mult, un termen ferm reprezint
o component esenial a contractului de mprumut sau mutuum, ntruct
stabilete perioada n rstimpul creia mprumutatului i revin dispoziia
i proprietatea asupra bunului i fixeaz, totodat, momentul la care
acesta este obligat s restituie tantundem. n absena stabilirii explicite sau
implicite a unui termen ferm, nu poate exista contractul de mprumut sau
mutuum.
Contractul de depozit
n vreme ce contractele de mprumut (commodatum i mutuum) impli-
c transferul dispoziiei asupra bunului, care trece de la mprumuttor la
mprumutat pentru o perioad de timp, un alt tip de contract contractul
de depozit impune ca dreptul de dispoziie asupra bunului s nu fie
transferat. ntr-adevr, contractul de depozit (depositum, n latin) este un
contract ncheiat cu bun-credin, prin care o persoan deponentul i
ncredineaz unei alte persoane depozitarul un bun mobil, pe care

aceast persoan s l pstreze, s l protejeze i s l napoieze n orice
moment l-ar solicita deponentul. Prin urmare, depozitul este ntotdeauna
realizat n interesul deponentului. Obiectivul su fundamental este
reprezentat de custodia sau pstrarea bunului i presupune, pe durata
contractului, ca dispoziia deplin asupra bunului s rmn n favoarea
deponentului, care poate solicita restituirea n orice moment. Obligaia
deponentului, n plus fa de predarea bunului, este de a compensa
depozitarul pentru costurile implicate de depozit dac s-a czut de
comun acord asupra unei asemenea compensaii; dac nu, depozitul este
gratuit. Obligaia depozitarului este aceea de a pstra i proteja bunul cu
maxim diligen, caracteristic unui bun printe de familie, i de a
restitui imediat bunul deponentului, cnd acesta l solicit. Este limpede
c, n vreme ce fiecare mprumut are o durat, n rstimpul creia se
transfer dispoziia asupra bunului, n cazul depozitului lucrurile stau
diferit. Dimpotriv, depozitul este pstrat i se afl n permanen la
dispoziia deponentului, depozitul lund sfrit imediat ce deponentul
solicit de la depozitar restituirea bunului.
Contractul de depozit de bunuri fungibile

sau contractul de depozit neregulat
Dorim, adeseori, s depozitm nu obiecte specifice de pild, o
pictur, o bijuterie sau un cufr sigilat, plin cu monezi , ci bunuri
fungibile de genul barililor de petrol, metrilor cubi de gaz, banielor de
gru sau miilor de dolari. Fr ndoial, depozitul de bunuri fungibile
este, de asemenea, un depozit, dat fiind c elementul su central este
reprezentat de dispoziia deplin asupra bunurilor depozitate deinut
de deponent, precum i obligaia depozitarului de a pstra i de a proteja
bunurile cu maxim diligen. Singura diferen dintre depozitul de bu-
nuri fungibile i depozitul regulat sau depozitul de bunuri specifice
este c, n cazul primului, bunurile depozitate devin indistinct ameste-
cate cu celelalte bunuri de acelai gen i de aceeai calitate, dup cum se
ntmpl, de pild, ntr-un siloz de gru sau porumb, ntr-un tanc petro-
lier ori ntr-o rafinrie de petrol, sau ntr-un seif la banc. Ca urmare a
acestui amestec indistinct de uniti diferite depozitate, de acelai gen i
de aceeai calitate, se poate considera c, n cazul depozitului de bunuri
fungibile, proprietatea asupra bunului depozitat a fost transferat.
ntr-adevr, atunci cnd deponentul merge s i retrag depozitul, el va
trebui s accepte, dup cum este logic, s primeasc echivalentul exact, n
termeni de cantitate i calitate, a ceea ce a depozitat iniial. El nu va primi

n nici un caz aceleai uniti specifice pe care le-a predat, din moment ce
natura fungibil a bunurilor face imposibil ca ele s fie tratate separat,
deoarece s-au amestecat indistinct cu restul bunurilor pstrate de
depozitar. Depozitul de bunuri fungibile, care conserv caracteristicile
eseniale ale contractului de depozit, este denumit depozit neregulat5,
deoarece unul dintre elementele sale definitorii este diferit. (n cazul unui
contract de depozit regulat sau depozit al unui bun specific ,
proprietatea nu este transferat, ci deponentul continu s dein n
proprietate bunul, n vreme ce, n cazul depozitului de bunuri fungibile,
se poate considera c proprietatea este transferat ctre depozitar.) Cu
toate acestea, trebuie s subliniem c esena depozitului rmne
neschimbat i c depozitul neregulat mprtete pe deplin aceeai
natur fundamental a tuturor depozitelor este vorba despre custodie
sau obligaia de pstrare. ntr-adevr, n cazul unui depozit neregulat,
exist ntotdeauna dispoziia imediat deinut de deponent, care poate s
mearg, n orice moment, la silozul de gru, tancul de petrol sau la seiful
bancar i s retrag echivalentul unitilor pe care le-a predat iniial.
Bunurile retrase vor reprezenta echivalentul exact, n termeni de cantitate
i calitate, al celor predate; sau, dup cum spuneau romanii, tantundem
eiusdem generis, qualitatis et bonetatis.
5 Studentul nostru Csar Martnez Meseguer susine n mod convingtor

c o alt soluie adecvat la problema noastr este aceea de a considera c, n
depozitul neregulat, nu exist un transfer veritabil al proprietii, ci, mai
degrab, conceptul de proprietate face referire, n mod abstract, la tantundem sau
cantitatea de bunuri depozitate i, n aceast calitate, rmne ntotdeauna la
dispoziia deponentului, nefiind transferat. Aceast rezolvare este cea agreat,
de pild, n cazul unirii [bunurilor] discutate n articolul 381 din Codul Civil
spaniol, care recunoate c fiecare proprietar va dobndi drepturi proporional
cu partea care i revine [n Codul Civil romn anterior, articolul 511: atunci
lucrul format se cuvine tuturor stpnilor, fiecrui ns n proporie cu ctimea,
calitatea i valoarea materiilor lui, ntrebuinate la facerea acelui lucru n.t.].
Cu toate c depozitul neregulat a fost n mod tradiional vzut altfel i.e.,
implicnd transferul real al proprietii asupra unitilor fizice , pare mult mai
corect s definim proprietatea n termenii mult mai abstraci ai articolului 381
din Codul Civil spaniol, caz n care putem considera c nu exist nici o
transferare a proprietii ntr-un depozit neregulat. Aceasta pare s fie i opinia
lui Luis Dez-Picazo i Antonio Gulln, Sistema de derecho civil, ediia a asea,
Editorial Tecnos, Madrid, 1989, vol. 2, p. 469-470.
2.
Funcia social i economic a depozitelor neregulate
Depozitele de bunuri fungibile (asemenea banilor), denumite i

depozite neregulate, ndeplinesc o funcie social important, care nu
poate fi realizat de depozitele regulate, nelese ca depozite de bunuri
specifice. Ar fi lipsit de sens i foarte costisitor s depozitm petrolul n
containere separate, numerotate cu alte cuvinte, sub forma unor depo-
zite nchise, n care nu se transfer proprietatea sau de a plasa bancnote
n plicuri nchise, numerotate individual. Cu toate c aceste exemple
extreme ar constitui nite depozite regulate, n care proprietatea nu este
transferat, ele ar duce la pierderea extraordinarei eficiene i a reducerii
costurilor, ce rezult din tratarea mpreun i indistinct unul de altul6 a
depozitelor individuale, fr ca aceasta s implice costuri sau pierderea
dispoziiei pentru deponent, care este la fel de mulumit dac, atunci
cnd l solicit, el primete un tantundem, n aceeai cantitate i de aceeai
calitate, dar nu identic n ceea ce privete coninutul specific, cu cel
predat iniial. Depozitul neregulat ofer i alte avantaje. n cazul depozi-
tului regulat sau depozit de bunuri specifice , depozitarul nu este inut
responsabil pentru pierderea bunului, ca urmare a unui caz fortuit sau
de for major, n vreme ce, n cazul depozitului neregulat, depozitarul
este responsabil chiar n circumstanele unui caz fortuit. Prin urmare,
suplimentar fa de beneficiile tradiionale ale dispoziiei imediate i
pstrrii ntregului depozit, depozitul neregulat se manifest ca un tip de
asigurare mpotriva posibilitii pierderii datorate unui caz fortuit7.
6 n cazul concret al depozitului neregulat de bani, utilizarea ocazional a

serviciilor de casierie furnizate de ctre bnci reprezint un avantaj suplimentar.
7 Dup cum subliniaz n mod pertinent Pasquale Coppa-Zuccari,
a differenza del deposito regolare, lirregolare gli garantisce la restituzione del

tantundem nella stessa specie e qualit, sempre ed in ogni caso... Il
deponente irregolare garantito contro il caso fortuito, contro il quale il
depositario regolare non lo garantisce; trovasi anzi in una condizione
economicamente ben pi fortunata che se fosse assicurato.
(Vezi Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, Biblioteca dellArchivio
Giuridico Filippo Serafini, Modena, 1901, vol. 6, p. 109-110).
Elementul fundamental al unui depozit neregulat de bani

n cazul unui depozit neregulat, obligaia de pstrare i protejare a
bunurilor depozitate elementul fundamental al tuturor depozitelor
mbrac forma unei obligaii de a menine n permanen disponibilitatea
deplin a tantundem la dispoziia deponentului. Cu alte cuvinte, n vreme
ce, n cazul depozitului regulat, bunul specific depozitat trebuie s fie
ncontinuu pstrat cu diligen i in individuo, la depozitul de bunuri
fungibile tantundem adic echivalentul n cantitate i calitate a bunuri-
lor predate iniial este cel ce trebuie n permanen pstrat, protejat i
meninut la dispoziia deponentului. Aceasta nseamn c, la depozitul
neregulat, custodia const n obligaia de a menine n permanen la dispoziia
deponentului bunuri, n aceeai cantitate i de aceeai calitate cu cele primite.
Aceast meninere n permanen la dispoziia deponentului a unor
bunuri de o cantitate i calitate egal cu cele primite, chiar dac bunurile
sunt nencetat nlocuite cu altele, constituie echivalentul pentru bunurile
fungibile al pstrrii bunului in individuo de la bunurile non-fungibile.
Altfel spus, proprietarul unui siloz de grne sau al unui tanc petrolier
poate utiliza petrolul sau grul respectiv pe care l primete, fie pentru
folosul propriu, fie pentru a-l restitui unui alt deponent, atta timp ct el
menine la dispoziia deponentului iniial petrol sau gru n aceeai cantitate i
de aceeai calitate cu cel depozitat. Aceleai reguli se aplic i depozitului de
bani. Dac primeti de la un prieten n depozit o bancnot de douzeci
de euro, putem s considerm c el i transfer proprietatea asupra
bancnotei respective i c tu o poi utiliza pentru propriile cheltuieli sau
pentru orice alt utilizare, atta vreme ct pstrezi suma echivalent (sub
forma unei alte bancnote de douzeci de euro sau a dou bancnote de
cte zece euro), aa nct, la momentul revendicrii banilor n vederea
restituirii, s i poi napoia imediat, fr nici o problem i fr a fi
nevoie de justificri8.
8 Probabil c Coppa-Zuccari a exprimat mai bine dect oricine altcineva

acest principiu esenial al depozitului neregulat, atunci cnd afirm c depozitarul:
risponde della diligenza di un buon padre di famiglia indipendentemente
da quella che esplica nel giro ordinario della sua vita economica e
giuridica. Il depositario invece, nella custodia delle cose ricevute in
deposito, deve spiegare la diligenza, quam suis rebus adhibere solet. E questa
diligenza diretta alla conservazione delle cose propie, il depositario esplica:
in rapporto alle cose infungibili, con limpedire che esse si perdano o si
deteriorino; il rapporto alle fungibili, col curare di averne sempre a
disposizione la medesima quantit e qualit. Questo tenere a disposizione
S conchidem: n conformitate cu logica subiacent instituiei depo-

zitului neregulat, fundamentat pe principii universale de drept, elementul
esenial al pstrrii sau custodiei se exprim n cerina de a menine n
permanen la dispoziia deponentului un tantundem echivalent cu ceea
ce a fost depozitat iniial. n cazul particular al banilor bun fungibil prin
excelen , aceasta nseamn c obligaia de custodie reclam meninerea
continu la dispoziia deponentului a unei rezerve n numerar de 100%.
Consecine ale nerespectrii obligaiei eseniale

din depozitul neregulat
Cnd obligaia de pstrare dintr-un depozit nu este respectat, se
impune, dup cum este logic, despgubirea deponentului, iar dac depo-
zitarul a acionat n mod fraudulos i a utilizat bunul depozitat n folosul
su personal, el a comis infraciunea de nsuire ilegal. Prin urmare, n
depozitul regulat, dac cineva primete o pictur n depozit, de pild, i
o vinde pentru a ctiga bani, el comite infraciunea de nsuire ilegal.
Aceeai infraciune este comis n cazul depozitului neregulat de bunuri
fungibile de ctre depozitarul care folosete bunurile depozitate n propriul
su beneficiu, fr a menine tantundem-ul echivalent la dispoziia per-
manent a deponentului. Acesta ar fi cazul unui depozitar de petrol care
nu pstreaz n tancul su petrolier o cantitate egal cu totalul care a fost
depozitat la el, sau al depozitarului care primete bani n depozit i i
una eguale quantit qualit di cose determinate, si rinnovellino pur di

continuo e si sostituiscano, equivale per le fungibili a ci che per le
infungibili lesistenza della cosa in individuo. (Coppa-Zuccari, Il deposito
irregolare, p. 95)
Joaqun Garrigues exprim aceeai opinie n Contratos bancarios, Madrid,

1975, p. 365; la fel, Juan Roca Juan, n articolul su despre depozitul de bani,
Comentarios al Cdigo Civil y Compilaciones Forales, sub conducerea lui Manuel
Albaladejo, tomul 22, vol. 1, Editorial Revista del Derecho Privado EDERSA, Madrid,
1982, p. 246-255, n care el ajunge la concluzia c, n depozitul neregulat,
obligaia de custodie semnific exact faptul c depozitarul:
trebuie s pstreze, n permanen, cantitatea depozitat la dispoziia
deponentului i, prin urmare, el trebuie s pstreze numrul de uniti de
tipul celor depozitate, necesare pentru restituirea cantitii n momentul n
care aceasta i este solicitat. (p. 251)
Cu alte cuvinte, n cazul depozitului neregulat de bani, obligaia de custodie

se concretizeaz n cerina de a pstra, n permanen, o rat de rezerv n nume-
rar de 100%.
utilizeaz, indiferent de modalitate, n beneficiu personal cheltuind el

nsui sau acordnd cu mprumut i care nu pstreaz n permanen o
rezerv n numerar de 100%9. Expertul n drept penal Antonio Ferrer
Sama a explicat faptul c, dac depozitul const ntr-o sum de bani i n
obligaia de restituire a aceleiai sume (depozitul neregulat), iar depozi-
tarul ia banii i i folosete n folosul personal, trebuie s
determinm care dintre urmtoarele situaii este cea corect,
pentru a stabili responsabilitatea sa penal: n momentul n care a
luat banii, depozitarul avea o stabilitate financiar suficient de
ridicat pentru a restitui la cerere suma primit n depozit; sau,
dimpotriv, cnd a luat banii, el nu deinea suficient de mult numerar, cu
ajutorul cruia s satisfac obligaia de restituire a banilor deponentului
n orice moment i-ar revendica acesta. n primul caz, nu a fost comis
infraciunea de nsuire ilegal. Cu toate acestea, dac depozitarul
nu deine suficient de mult numerar pentru a-i ndeplini obligaiile
fa de deponent, atunci cnd ia suma depozitat, el se face vinovat
de nsuire ilegal10,
9 Alte infraciuni legate de aceasta sunt comise atunci cnd un depozitar
falsific numrul de chitane, sau recipise, de depozit. Aceasta s-ar petrece cnd
depozitarul petrolului emite recipise false de depozit, cu scopul de a fi
tranzacionate de tere persoane, i, n general, cnd orice depozitar de bunuri
fungibile (inclusiv bani) care emite chitane sau recipise pentru o cantitate mai
mare dect cea depozitat n realitate. Este evident c, n aceast situaie, ne
confruntm cu infraciunea de fals n documente (emiterea unei chitane false) i
fraud (dac n emiterea chitanei este prezent i intenia de nelciune a
terelor persoane i de obinere a unui anumit profit). Vom urmri mai trziu
cum evoluia istoric a activitii bancare s-a bazat pe svrirea unor asemenea
acte infracionale n legtur cu afacerea de emitere a bancnotelor.
10 Antonio Ferrer Sama, El delito de apropiacin indebida, Publicaciones del
Seminario de Derecho Penal de la Universidad de Murcia, Editorial Sucesores de

Nogus, Murcia, 1945, p. 26-27. Dup cum am precizat n text i dup cum
explic i Eugenio Cuello Caln n Derecho penal, Editorial Bosch, Barcelona,
1972, tomul 2, seciune special, ediia a treisprezecea, vol. 2, p. 952-953, infraci-
unea este comis n clipa n care are loc o intrare n posesie sau delapidare, iar
infraciunea provine, n realitate, din intenia de a comite aproprierea. Datorit
naturii sale private, aceste intenii trebuie s fie interpretate ca rezultate ale unor
acte exterioare, spre exemplu, nstrinarea, consumarea sau acordarea cu
mprumut a bunului. Aceste fapte au loc, de regul, mult nainte ca deponentul
s le descopere, el fiind surprins s constate, cnd ncearc s i retrag
depozitul, c depozitarul nu este capabil s i predea imediat tantundem-ul
chiar din momentul n care ia bunurile depozitate spre utilizare perso-

nal i nceteaz s dein un tantundem echivalent cu depozitul originar.
Decizii judectoreti care au recunoscut principiile fundamentale

de drept ce guverneaz contractul de depozit neregulat de bani
(cerina privitoare la o rezerv de 100%)
Nu mai devreme dect secolul trecut, deciziile judectoreti susi-
neau n Europa cerina privind necesitatea unei rezerve de 100%, ca
ntruchipare a elementului primordial al custodiei i al pstrrii din
depozitul neregulat de bani. Pe 12 iunie 1927, Tribunalul din Paris a
corespunztor. Miguel Bajo Fernndez, Mercedes Prez Manzano i Carlos

Surez Gonzlez, n Manual de derecho penal, seciunea special, Delitos
patrimoniales y econmicos, Editorial Centro de Estudios Ramn Areces,
Madrid, 1993, conchide, de asemenea, c infraciunea este comis exact n clipa
n care are loc actul de dispoziie asupra bunului, indiferent de efectele
ulterioare, i continu s fie o infraciune chiar dac obiectul este recuperat sau
autorul infraciunii nu reuete s profite de pe urma nsuirii ilegale,
independent de capacitatea depozitarului de a restitui tantundem-ul atunci cnd acesta
este solicitat (p. 421). Aceiai autori susin c exist o lacun legal inacceptabil n
dreptul penal spaniol, comparativ cu alte sisteme legale, referitoare la
condiii speciale pentru infraciuni din sfera corporaiilor i a abuzului de
ncredere, printre care am putea include comportamentele ilicite ale
bancherilor cu privire la depozitul neregulat al conturilor curente. (p. 429)
n dreptul penal spaniol, articolul ce trateaz nsuirea ilegal este

articolul 252 (menionat de Antonio Ferrer Sama) din noul Cod Penal din 1996
(articolul 528 n precedentul cod penal), care stabilete c:
Penalitile menionate la articolele 249 i 250 vor fi aplicate oricrei
persoane care, n detrimentul altei persoane, i nsuete sau delapideaz
bani, bunuri, titluri financiare sau orice alt proprietate mobil sau activ
patrimonial, pe care l-a primit n depozit, consignaie sau n administrare,
sau printr-un alt act de crean nsoit de obligaia de a preda sau restitui
proprietatea, sau oricrei persoane care neag faptul de a-l fi primit, atunci
cnd suma nsuit depete 300 euro. Aceste penaliti vor fi majorate cu
50 de procente n cazul unui depozit necesar.
n final, cea mai complet lucrare despre aspectele penale ale nsuirii
ilegale de bani, care acoper in extenso poziia profesorilor Ferrer Sama, Bajo
Fernndez i a altora, este cartea lui Norberto J. de la Mata Barranco, Tutela penal
de la propiedad y delitos de apropiacin: el dinero como objeto material de los delitos de
hurto y apropiacin indebida, Promociones y Publicaciones Universitarias (PPU,
Inc.), Barcelona, 1994, ndeosebi p. 407-408 i 512.
condamnat un bancher pentru infraciunea de nsuire ilegal, pentru

faptul de a fi utilizat, dup cum era practica obinuit n activitatea
bancar, fondurile depozitate la el de ctre un client. Pe 4 ianuarie 1934, o
alt decizie a aceluiai tribunal meninea aceeai poziie11. n plus, cnd
Banca din Barcelona a dat faliment n Spania, tribunalul de prim
instan din zona de nord a capitalei, ca rspuns la protestele dein-
torilor de conturi curente ce revendicau recunoaterea lor ca deponeni, a
pronunat o hotrre prin care i recunotea ca atare i stabilea, n
consecin, statutul lor preferenial n calitate de creditori ai unui titlu de
crean, n caz de faliment, asupra unei pri din active (acreedores
dominio). Decizia s-a bazat pe faptul c dreptul bncii de a utiliza banii
din conturile curente este n mod necesar restricionat de obligaia de
meninere nentrerupt la dispoziia posesorului unui cont la vedere a
acestor fonduri din cont. Ca rezultat, aceast restricie legal asupra
disponibilitii excludea posibilitatea ca banca s se considere ea nsi
proprietar exclusiv al fondurilor depozitate ntr-un cont curent12. Dei
Curtea Suprem spaniol nu a avut ocazia s ia o hotrre cu privire la
falimentul Bncii din Barcelona, o decizie pronunat de aceasta pe 21
iunie 1928 a condus la o concluzie foarte asemntoare:
n concordan cu practicile i cutumele comerciale, recunoscute
de jurispruden, contractul de depozit de bani const n depozi-
tarea banilor la o persoan care, dei nu i asum contractual
obligaia de a pstra pentru deponent acelai numerar sau aceleai
active cu cele predate, trebuie s menin posesia asupra sumei
depozitate, cu scopul de a o restitui, parial sau integral, n momentul n
care deponentul o va revendica; depozitarul nu dobndete dreptul de a
utiliza depozitul n scopurile sale personale, deoarece, fiind obligat s
napoieze depozitul n momentul n care i se solicit acest lucru, el trebuie
s pstreze o posesiune constant asupra unei cantiti suficiente de
numerar pentru a satisface cererea.13
11 Aceste hotrri juridice apar n Jean Escarra, Principes de droit commercial, p.

256; Garrigues face de asemenea referire la ele n Contratos bancarios, p. 367-368.
12 Dictamen de Antonio Goicoechea, n La Cuenta corriente de efectos o
valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona,

Imprenta Delgado Sez, Madrid, 1936, p. 233-289, mai cu seam p. 263-264.
Garrigues face de asemenea referire la aceast hotrre judectoreasc n
Contratos bancarios, p. 368.
13 Jos Luis Garca-Pita y Lastres citeaz aceast decizie n articolul su,
Los depsitos bancarios de dinero y su documentacin, aprut n La revista de

3.
Diferenele eseniale dintre contractul de depozit neregulat
i contractul de mprumut monetar
Este important, n acest moment, s trecem n revist i s subli-

niem diferenele fundamentale dintre contractul de depozit neregulat i
contractul de mprumut, ambele avnd ca obiect banii. Dup cum vom
vedea mai departe n contexte diferite, mare parte din confuzia din jurul
subiectului nostru i numeroase erori de ordin economic i juridic
aferente lui decurg dintr-o lips de nelegere a diferenelor eseniale
dintre aceste dou contracte.
Despre semnificaia diferit a transferului

de drepturi de proprietate n cele dou contracte
Pentru nceput, trebuie s subliniem faptul c incapacitatea de a
distinge cu claritate ntre depozitul neregulat i mprumut provine din
importana excesiv i nemeritat acordat mprejurrii c, dup cum
tim deja, n cazul depozitului neregulat de bani sau de orice alt bun
fungibil, putem considera c se transfer ctre depozitar proprietatea
asupra bunului depozitat, la fel ca n contractul de mprumut sau
mutuum. Aceasta constituie singura similitudine ntre cele dou tipuri
de contracte, care i-a dus pe muli specialiti la o confuzie nejustificat a
celor dou contracte.
Am vzut deja c, la depozitul neregulat, transferul proprietii
constituie o cerin secundar, ce rezult din aceea c obiectul depozi-
tului este un bun fungibil, care nu poate fi tratat separat. tim, de
asemenea, c exist numeroase avantaje ce decurg din punerea mpreun
a unui depozit cu alte cantiti din acelai bun fungibil i din tratarea n
mod nedifereniat a unitilor individuale. ntr-adevr, dup cum cineva
nu poate, n termeni strict juridici, s cear restituirea unor articole
specifice depozitate, de vreme ce aceasta reprezint o imposibilitate
fizic, ar prea necesar s considerm c are loc un transfer de
proprietate cu privire la unitile specifice, individuale depozitate, deoarece
acestea nu pot fi difereniate unele de altele. Astfel c depozitarul devine
derecho bancario y burstil, Centro de Documentacin Bancaria y Burstil, Octom-

brie-Decembrie, 1993, p. 919-1008, ndeosebi p. 991. Garrigues face, de asemenea,
referire la aceast hotrre judectoreasc n Contratos bancarios, p. 387.
proprietar, ns doar n sensul c, atta timp ct el continu s pstreze

tantundem, este liber s ntrebuineze dup cum dorete unitile parti-
culare, nedifereniabile. Aceasta este msura maxim n care se transfer
drepturile de proprietate n depozitul neregulat, spre deosebire de
contractul de mprumut, n care se transfer dispoziia deplin asupra
bunului acordat cu mprumut, pe durata termenului contractului. Prin
urmare, chiar n cazul acestei unice similitudini ce poate fi observat
ntre depozitul neregulat i mprumutul monetar este vorba despre
presupusul transfer de proprietate , este important s nelegem c acest
transfer de proprietate are un neles economic i juridic extrem de diferit
pentru fiecare contract. Aa cum am explicat n nota 5, probabil c cel
mai nelept lucru ar fi s susinem c, la depozitul neregulat, nu exist
nici un transfer de proprietate, ci, mai degrab, c deponentul pstreaz
n permanen proprietatea asupra tantundem-ului, ntr-un sens abstract.
Deosebirile fundamentale de ordin economic

dintre cele dou contracte
Aceast variaie n coninutul juridic decurge din diferena esen-
ial dintre cele dou contracte, care, la rndul su, deriv din substratul
economic distinct, pe care se bazeaz fiecare contract. Astfel, Ludwig von
Mises, cu claritatea sa obinuit, atrage atenia asupra faptului c mpru-
mutul
nseamn, ntr-o perspectiv economic, schimbul unui bun
prezent sau al unui serviciu prezent pentru un bun viitor sau un
serviciu viitor, aa nct este aproape imposibil s includem tran-
zaciile n discuie [depozitele neregulate] n conceptul de credit.
Deponentul unei sume de bani, care primete n schimbul acesteia o
crean convertibil n bani n orice moment, ce i va aduce exact
acelai serviciu ca suma de bani la care se refer, nu a schimbat un
bun prezent pentru un bun viitor. Creana pe care a achiziionat-o
prin depozitare este de asemenea, pentru el, un bun prezent. Depo-
zitarea banilor nu nseamn absolut deloc c el a renunat la dispo-
ziia imediat asupra utilitii pe care aceasta o implic.
El conchide c depozitul nu reprezint o tranzacie de credit,
ntruct lipsete elementul esenial, i anume schimbul bunului prezent
pentru un bun viitor14.
14Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, Liberty Classics,
Indianapolis, Ind., 1980, p. 300-301. Aceasta este cea mai bun ediie n limba
n consecin, n depozitul neregulat de bani, nu exist o renunare

la bunuri prezente n schimbul unei cantiti mai mari de bunuri viitoare,
la sfritul unei perioade de timp, ci, mai degrab, o simpl modificare a
modului de a beneficia de dispoziia asupra bunurilor prezente. Aceast
schimbare are loc deoarece, n numeroase mprejurri, deponentul
consider mai avantajos, dintr-un punct de vedere subiectiv cu alte
cuvinte, mai favorabil atingerii scopurilor sale , s fac un depozit
neregulat de bani, n care bunul concret depozitat este amestecat cu altele
de acelai gen, fiind tratat indistinct de acestea. Printre alte avantaje, am
menionat deja o asigurare mpotriva riscului de pierdere, datorat unui
caz fortuit, precum i posibilitatea de a utiliza serviciile de casierie, pe
care banca le furnizeaz clienilor cu conturi curente. Spre deosebire de
aceasta, esena contractului de mprumut este total diferit. Scopul
contractului de mprumut este tocmai acela de a renuna astzi la dispo-
ziia asupra bunurilor prezente n favoarea mprumutatului, pe care
acesta s le foloseasc, pentru a obine n viitor, n schimb, o cantitate n
general mai mare de bunuri, la ncheierea termenului stabilit n contract.
Spunem n general mai mare ntruct, dat fiind categoria logic de
preferin de timp, inerent tuturor aciunilor umane care precizeaz
faptul c, toate celelalte lucruri rmnnd nemodificate, bunurile pre-
zente sunt ntotdeauna preferate celor viitoare , este necesar s adugm
bunurilor viitoare o sum adiional, sub forma dobnzii. Altminteri, ar fi
foarte dificil s gsim pe cineva dispus s renune la dispoziia asupra
bunurilor prezente, ceea ce constituie o necesitate a fiecrui mprumut.
Aadar, dintr-un punct de vedere economic, deosebirea dintre cele
dou contracte este absolut clar: contractul de depozit neregulat nu
presupune schimbul unor bunuri prezente pentru bunuri viitoare, n
vreme ce contractul de mprumut implic acest lucru. Rezult de aici c,
n cazul depozitului neregulat, disponibilitatea asupra bunului nu este
transferat, ci bunul rmne ncontinuu la dispoziia deponentului n
pofida faptului c, ntr-un anumit sens, proprietatea a fost transferat,
din perspectiva juridic , pe cnd, n contractul de mprumut, exist un
transfer al dispoziiei, de la mprumuttor la mprumutat. Mai mult,
contractul de mprumut include, de regul, un acord privind plata unei
dobnzi, n timp ce, n contractul de depozit neregulat de bani, nele-
englez a traducerii de ctre H. E. Batson a celei de-a doua ediii germane

(publicat n 1924) a Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, publicat de
Duncker i Humblot n Mnchen i Leipzig. Prima ediie a aprut n 1912.
gerile de plat a unei dobnzi sunt contra naturam i absurde. Coppa-

Zuccari, cu obinuita sa perspicacitate, arat c imposibilitatea absolut
de includere a unui acord privind plata unei dobnzi n contractul de
depozit neregulat este, dintr-un punct de vedere juridic, o consecin
direct a dreptului acordat deponentului de a-i retrage depozitul n orice
moment, precum i a obligaiei corespunztoare a depozitarului de a
pstra n permanen la dispoziia deponentului tantundem-ul corespun-
ztor15. Ludwig von Mises precizeaz, de asemenea, c este posibil ca
deponentul s deschid un depozit fr a pretinde nici o dobnd tocmai
pentru c, pentru el,
creana obinut n schimbul sumei de bani este la fel de valoroas,
fie c o preschimb mai devreme sau mai trziu, fie c nu o
preschimb deloc; datorit acestui fapt, el poate s achiziioneze,
fr a duna intereselor sale economice, astfel de creane n
schimbul cedrii banilor, fr a cere o compensaie pentru nici o
diferen de valoare ce ar aprea ca urmare a ecartului temporal
ntre plat i restituire, care, desigur, nu exist n realitate16.
Dat fiind acest fundament economic al contractului de depozit
neregulat de bani, care nu implic schimbul de bunuri prezente pentru
bunuri viitoare, dispoziia nentrerupt de care beneficiaz deponentul i
incompatibilitatea cu un acord privind plata unei dobnzi rezult logic i
direct din natura juridic a contractului de depozit neregulat, care difer
profund de natura juridic a contractului de mprumut17.
15Conseguenza immediata del diritto concesso al deponente di ritirare in

ogni tempo il deposito e del correlativo obbligo del depositario di renderlo
alla prima richiesta e di tenere sempre a disposizione del deponente il suo
tantundem nel deposito irregolare, limpossibilit assoluta per il depositario di
corrispondere interessi al deponente. (Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare,
p. 292)
Coppa-Zuccari accentueaz, de asemenea, c aceast incompatibilitate

ntre depozitul neregulat i plata unei dobnzi nu se aplic, dup cum este i
logic, situaiei complet diferite, n care dobnda este acordat ntruct depozi-
tarul nu reuete s restituie banii la cerere, devenind astfel datornic. Ca urmare
a acestui fapt, conceptul de depositum confessatum a fost, dup cum vom vedea,
utilizat n mod sistematic de-a lungul Evului Mediu drept truc juridic de eludare
a prohibiiei canonice mpotriva remunerrii cu dobnd a mprumuturilor.
16 Mises, The Theory of Money and Credit, p. 301.
17 Faptul c acordurile privind plata unei dobnzi sunt incompatibile cu
contractul de depozit neregulat de bani nu nseamn c acesta ar trebui s fie

Deosebirile fundamentale de ordin juridic

dintre cele dou contracte
n contractul de depozit neregulat, elementul juridic esenial l con-
stituie custodia, sau pstrarea banilor depozitai. Pentru prile ce au decis
s fac, respectiv s primeasc un depozit neregulat, acesta este obiecti-
vul cel mai important, sau cauza contractului18, care se deosebete profund
de motivul esenial al contractului de mprumut, i anume transferul
dispoziiei asupra bunului dat cu mprumut ctre mprumutat, aa nct
acesta s l poat utiliza pentru o perioad de timp. Alte dou deosebiri
importante din punct de vedere juridic rezult din aceast disimilitudine
ntre scopurile celor dou tipuri de contracte. n primul rnd, contractul
de depozit neregulat nu are un termen element esenial n identificarea
unui contract de mprumut. ntr-adevr, n vreme ce este imposibil s ne
imaginm un contract de mprumut monetar fr un termen convenit
pe durata cruia se transfer proprietatea, precum i dispoziia de ctre
mprumuttor , la finalul cruia trebuie s restituim tantundem al banilor
dai iniial cu mprumut, ct i dobnda, n cazul contractului de depozit
neregulat nu exist absolut nici un termen, ci exist, n schimb, disponibi-
litatea continu n favoarea deponentului, care ar putea s i retrag
gratuit. ntr-adevr, rmnnd consecvent naturii sale, depozitul neregulat

include stipularea plii unei anumite sume de bani de ctre deponent n
beneficiul depozitarului, pentru costurile de pstrare a depozitului sau de ntre-
inere a contului. Plata dobnzii este un indiciu gritor c obligaia primordial
de pstrare, n cazul contractului de depozit neregulat, este aproape sigur
nclcat i c depozitarul utilizeaz banii deponenilor n beneficiul su
personal, nsuindu-i n mod fraudulos o parte din tantundem, pe care ar trebui
s o menin la dispoziia continu a deponenilor.
18 J. Dabin, La teora de la causa: estudio histrico y jurisprudencial, tradus de
Francisco de Pelsmaeker i adaptat de Francisco Bonet Ramn, ediia a doua,

Editorial Revista de Derecho Privado, Madrid, 1955, p. 24 i urm. Faptul c
scopul contractului de depozit neregulat este custodia, sau pstrarea, i c este
diferit de cauza contractului de mprumut este recunoscut chiar de autori care,
asemenea lui Garca-Pita sau Ozcriz-Marco, nc nu accept c urmarea logic,
inevitabil a acestui motiv de pstrare este cerina unei rezerve de 100% la
depozitele bancare la cerere. Vezi Jos Luis Garca-Pita y Lastres, Depsitos
bancarios y proteccin del depositante, Contratos bancarios, Colegios Notariales
de Espaa, Madrid, 1996, p. 119-266, i ndeosebi p. 167-191; i Florencio Ozcriz
Marco, El contrato de depsito: estudio de la obligacin de guarda, J. M. Bosch Editor,
Barcelona, 1997, p. 37 i 47.
tantundemul su n orice moment19. Cea de-a doua deosebire juridic

esenial se refer la obligaiile celor dou pri: n contractul de depozit
neregulat, obligaia juridic pe care o implic natura contractului const,
dup cum tim deja, n custodia, sau pstrarea, cu diligena proprie unui
bun printe de familie, a tantundem, care este pstrat ncontinuu la dispo-
ziia deponentului20. n contractul de mprumut, aceast obligaie nu
exist, iar mprumuttorul poate utiliza suma mprumutat cu o libertate
deplin. Atunci cnd vorbim despre actul juridic al transferului de pro-
prietate n cele dou contracte, avem n vedere, de fapt, dou concepte
total diferite. n vreme ce transferul de proprietate n contractul de depo-
zit neregulat care poate fi neles ca o consecin a naturii fungibile a
bunului depozitat nu implic un transfer concomitent al dispoziiei asupra
tantundem, n contractul de mprumut are loc un transfer complet al pro-
prietii i al dispoziiei asupra tantundem de la mprumuttor la mprumu-
tat21. Diferenele discutate n aceast seciune sunt rezumate n Tabelul I-1.
19 Specialitii n drept civil mprtesc n unanimitate prerea c termenul

este esenial ntr-un contract de mprumut, spre deosebire de un contract de depozit
neregulat, care nu are nici un termen. Manuel Albaladejo subliniaz c contractul
mutuum este ncheiat, iar mprumutul trebuie s fie restituit la sfritul termenului
vezi, de pild, articolul 1125 din Codul Civil spaniol. El afirm chiar c, dac nu s-a
stabilit n mod explicit un termen, atunci trebuie s se prezume ntotdeauna intenia
de a fixa un termen pentru mprumutat, ntruct termenul este cerut de natura esenial
a contractului de mprumut. n aceast situaie, trebuie s i se permit unei tere pri
tribunalul s stipuleze termenul corespunztor. (Aceasta este soluia adoptat n
articolul 1128 din Codul Civil spaniol.) Vezi Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de
obligaciones, vol. 2, p. 317.
20 Este limpede c tantundem este pstrat ncontinuu disponibil pentru depo-
nent, iar nu aceleai uniti specifice care au fost depozitate. Cu alte cuvinte, cu toate
c proprietatea unitilor fizice concrete depozitate este transferat i acestea pot s
fie utilizate, depozitarul nu dobndete nici o dispoziie real, deoarece ceea ce dobn-
dete el n termeni de uniti specifice primite se compenseaz perfect cu pierderea
necesar a unei disponibiliti echivalente asupra altor uniti specifice ce se afl
deja sub controlul su, iar aceast necesitate decurge din obligaia de a pstra
tantundem ncontinuu la dispoziia deponentului. n contractul de depozit de bani,
aceast disponibilitate permanent n favoarea deponentului este precizat, n mod
uzual, prin expresia la vedere, care ilustreaz motivul esenial, mai presus de orice
ndoial al contului curent, sau al contractului de depozit la vedere: acela de a
pstra tantundem ncontinuu la dispoziia deponentului.
21 n acest punct, este important s atragem atenia asupra contractului de
depozit la termen, care posed caracteristicile juridice i economice ale unui

Tabelul I-1
Diferenele fundamentale dintre dou contracte radical distincte
Depozitul neregulat de bani mprumutul monetar

Deosebiri de ordin economic
1. Bunurile prezente nu sunt 1. Bunurile prezente sunt schimbate
schimbate pentru bunuri viitoare. pentru bunuri viitoare
2. Exist o disponibilitate continu, 2. Disponibilitatea complet este tran-
deplin n favoarea deponentului. sferat de la mprumuttor la
mprumutat.
3. Nu exist dobnd, din moment ce 3. Exist dobnd, deoarece bunurile
bunurile prezente nu sunt prezente sunt schimbate pentru
schimbate pentru bunuri viitoare. bunurile viitoare.
Deosebiri de ordin juridic
1. Elementul esenial (i motivaia 1. Elementul esenial l reprezint
principal a deponentului) este transferul dispoziiei asupra bunului
custodia, sau pstrarea, tantundem. prezent ctre mprumutat.
2. Nu exist un termen de restituire a 2. Contractul stabilete necesitatea
banilor, ci contractul este la fixrii unui termen pentru restituirea
vedere. mprumutului i calcularea i plata
dobnzii.
3. Obligaia depozitarului este aceea 3. Obligaia mprumutatului este de a
de a pstra tantundem n orice napoia tantundem la sfritul
moment la dispoziia deponentului termenului i de a plti dobnda
100% rezerv n bani ghea. convenit.
mprumut veritabil, nu pe cele ale unui depozit. Este necesar s accentum faptul c
aceast folosire a terminologiei duce n eroare i ascunde un contract veritabil de
mprumut, n care bunurile prezente sunt schimbate pentru bunuri viitoare,
dispoziia asupra banilor este transferat pe durata unui termen convenit i
clientul are dreptul de a ncasa dobnda corespunztoare. Aceast terminologie
neltoare face nc i mai complicat i dificil deosebirea de ctre ceteni a
unui contract veritabil de depozit (la vedere) de un contract de mprumut (care
implic un termen). Anumii ageni economici au utilizat n mod repetat i
interesat aceti termeni, cu scopul de a profita de pe urma confuziei create.
Situaia degenereaz i mai mult atunci cnd, dup cum se ntmpl ndeobte,
bncile ofer depozite la termen (care ar trebui s fie mprumuturi veritabile)
i care se transform, de facto, n depozite la vedere, deoarece bncile dau
posibilitatea de retragere a fondurilor n orice moment, fr plata unei penaliti.
4.
Descoperirea de ctre juritii romani a principiilor generale de
drept ce guverneaz contractul de depozit neregulat de bani
Emergena principiilor tradiionale de drept

n concepia lui Menger, Hayek i Leoni
Principiile universale, tradiionale de drept pe care le-am abordat
n seciunea anterioar n legtur cu contractul de depozit neregulat nu
au emers ntr-un vid i nu au fost rezultatul vreunei cunoateri a priori.
Conceptul de drept, neles ca o serie de reguli i instituii, la care oamenii i
adapteaz n mod obinuit, constant i nencetat comportamentul, a fost
elaborat i rafinat printr-un proces evolutiv i cutumiar. Probabil c una
dintre cele mai importante contribuii ale lui Carl Menger o constituie
elaborarea unei teorii economice complete a instituiilor sociale. Potrivit
acestei teorii, instituiile sociale apar n urma unui proces evolutiv, n
care interacioneaz nenumrate fiine umane, fiecare posednd propriul
su patrimoniu personal, redus ca amploare, de cunoatere subiectiv,
experiene practice, dorine, preocupri, scopuri, ndoieli, sentimente etc.
Pe calea acestui proces evolutiv spontan emerg o serie de modele
(patterns) comportamentale, sau de instituii, n sfera economiei i a
limbajului, precum i n drept, iar aceste comportamente fac posibil
viaa n societate. Menger a descoperit c instituiile apar printr-un
proces social compus dintr-o multitudine de aciuni umane, care este
ntotdeauna condus de un grup relativ redus de indivizi, acetia fiind, n
circumstanele lor particulare istorice i geografice, primii care descoper
c anumite modele de comportament i ajut s i ating scopurile cu
mult mai mult uurin. Aceast descoperire iniiaz un proces
descentralizat de tatonare, ce se ntinde vreme de multe generaii,
rstimp n care tind s capete preponderen modelele de comportament
ce rspund cel mai bine malajustrilor sociale. Exist, astfel, un proces
social incontient de nvare prin imitare, care explic modalitatea prin
care comportamentul deschiztor de drumuri al acestor indivizi cei mai
de succes i creativi este adoptat i cuprinde, n cele din urm, restul
societii. Astfel, datorit acestui proces evolutiv, acele societi care
adopt primele principiile i instituiile adecvate au tendina s se
extind i s predomine asupra altor grupuri sociale. Cu toate c Menger
i elaboreaz teoria tratnd originea i evoluia monedei, el menioneaz,
de asemenea, faptul c acelai cadru teoretic fundamental poate fi cu

uurin aplicat studiului originii i evoluiei limbajului, precum i
subiectului nostru, instituiile juridice. De unde rezult paradoxul c
instituiile lingvistice, economice, juridice i morale care sunt cele mai
importante i absolut eseniale pentru viaa omului n societate nu sunt
o creaie proprie uman, ntruct fiinei umane i lipsete capacitatea
intelectual necesar pentru a asimila volumul enorm de informaie
dispersat, pe care aceste instituii l implic i genereaz. Dimpotriv,
aceste instituii apar, n mod inevitabil i spontan, din procesul social al
interaciunii umane, care, n opinia lui Menger, ar trebui s reprezinte
subiectul principal de cercetare n tiina economic22.
Ideile lui Menger au fost dezvoltate mai apoi de F. A. Hayek, n
diferite lucrri cu privire la bazele dreptului i ale instituiilor juridice23,
i mai ales de ctre profesorul italian de tiine politice Bruno Leoni,
primul care a integrat urmtoarele aspecte ntr-o teorie sinoptic de
filozofie a dreptului: teoria economic a proceselor sociale, elaborat de
Menger i coala austriac, tradiia de drept roman, din cea mai veche
motenire, i tradiia anglo-saxon a domniei legii (rule of law). ntr-
adevr, marea contribuie a lui Bruno Leoni este aceea de a fi artat c
teoria austriac a emergenei i evoluiei instituiilor sociale este perfect
exemplificat de fenomenul common law i c acesta fusese deja cunoscut
22 Carl Menger, Untersuchungen ber die Methode der Socialwissenschaften

und der Politischen konomie insbesondere, Duncker i Humblot, Leipzig, 1883,
ndeosebi p. 182. (Investigations into the Method of the Social Sciences with Special
Reference to Economics, New York University Press, New York, 1985.) Menger
nsui formuleaz cu mult elocven aceast nou ntrebare, la care este
destinat s rspund programul su tiinific de cercetare:
Cum se explic faptul c instituiile de cea mai mare importan pentru
binele comun i care l servesc n cel mai nalt grad au emers n absena
interveniei unei voine comune deliberate pentru a le crea? (p. 163-165)
Cea mai sintetizat i probabil cea mai reuit expunere a teoriei mengeriene
a originii evolutive a monedei se gsete n articolul su On the Origin of
Money, Economic Journal, iunie 1892, p. 239-255. Acest articol a fost republicat
de Israel M. Kirzner n Classics in Austrian Economics: A Sampling in the History of
a Tradition, William Pickering, Londra, 1994, vol. 1, p. 91-106.
23 F. A. Hayek, The Constitution of Liberty, Routledge, Londra (prima ediie,
1960), 1990); Law, Legislation and Liberty, University of Chicago Press, Chicago,
1978; i The Fatal Conceit: The Errors of Socialism, University of Chicago Press,
Chicago, 1989.
i formulat de coala roman clasic de drept24. Leoni, citnd din Cato n

redarea lui Cicero, subliniaz n mod expres faptul c juritii romani erau
contieni c dreptul roman nu reprezenta invenia personal a unui om,
ci mai degrab creaia multor oameni, de-a lungul generaiilor i al
secolelor, dat fiind c niciodat nu a existat vreun om att de inteligent,
nct s prevad totul i chiar dac am fi reuit s concentrm creierul
tuturor n capul unei singure persoane, acesteia i-ar fi imposibil s aib n
vedere totul n acelai timp, fr s aib experiena care vine din practica
ntins de-a lungul unei perioade lungi de istorie25.
Pe scurt, opinia lui Leoni a fost aceea c dreptul emerge ca rezultat
al unui proces continuu de tip tatonare, n care fiecare individ ine cont
24 Vezi Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin Editorial,

Madrid, 1994, cap. 10, p. 121-128, i Bruno Leoni, Freedom and the Law, D. Van
Nostrand Company, Princeton, N.J., 1961, lectur fundamental pentru toi
juritii i economitii.
25 Nostra autem res publica non unius esset ingenio, sed multorum, nec
una hominis vita, sed aliquod constitutum saeculis et aetatibus, nam neque
ullum ingenium tantum extitisse dicebat, ut, quem res nulla fugeret, quisquam
aliquando fuisset, neque cuncta ingenia conlata in unum tantum posse uno
tempore providere, ut omnia complecterentur sine rerum usu ac vetustate.
(Marcus Tullius Cicero, De re publica, 2, 1-2, The Loeb Classical Library,
Cambridge, Mass., 1961, p. 111-112. Vezi Leoni, Freedom and the Law, p. 89.)
Cartea lui Leoni este excepional din toate punctele de vedere. El nu

numai c scoate n eviden paralelismul dintre pia i common law, pe de o
parte, i socialism i legislaie, pe de alta; el este, totodat, primul jurist care a
considerat argumentul lui Ludwig von Mises despre imposibilitatea calculului
economic n socialism drept o ilustrare a
unui principiu mai general, conform cruia nici un legiuitor nu ar fi
capabil s stabileasc singur, n absena unei colaborri continue din partea
tuturor persoanelor implicate, regulile ce guverneaz comportamentul
fiecrei persoane, n relaiile nencetate pe care aceasta le are cu fiecare alt
persoan. (p. 18-19)
Pentru mai multe informaii despre opera lui Bruno Leoni, fondator al presti-
gioasei reviste Il Politico n 1950, vezi Omaggio a Bruno Leoni, Pasquale
Scaramozzino, ed., Ed. A. Guiffr, Milano, 1969, i articolul Bruno Leoni in
Retrospect de Peter H. Aranson, Harvard Journal of Law and Public Policy, vara
1988. Leoni a avut preocupri multiple, fiind extrem de activ n domenii ca
predarea n cadrul universitar, drept, afaceri, arhitectur, muzic i lingvistic.
El a fost ucis n mod tragic de unul dintre chiriaii si, pe cnd ncerca s obin
chiria, n noaptea de 21 noiembrie 1967. Avea 54 de ani.
de mprejurrile n care se gsete i de comportamentul celorlali, i c

dreptul se perfecioneaz printr-un proces evolutiv selectiv26.
tiina dreptului la romani

nsemntatea tiinei romane clasice a dreptului decurge tocmai din
nelegerea acestui important adevr de ctre specialitii n drept i din
strdaniile nencetate pe care acetia le-au depus pentru studierea, inter-
pretarea cutumelor de drept, exegez, analiz logic, reducerea omisi-
unilor i corectarea erorilor; toate aceste lucruri fiind realizate cu standar-
dele necesare de pruden i reinere27. Ocupaia juristului clasic era o
adevrat art, al crei obiectiv constant era acela de a identifica i de a
defini esena instituiilor juridice, care s-au dezvoltat prin procesul evolu-
tiv al societii. n plus, juritii clasici nu au ridicat niciodat pretenii de a fi
fost originali sau inteligeni, ci mai degrab erau supuii unor anumite
principii fundamentale, i tocmai n aceasta const mreia lor, dup cum
sublinia Savigny28. Obiectivul lor primordial a fost acela de a descoperi
principiile universale de drept, care sunt imuabile i inerente logicii rela-
iilor umane. Este adevrat, ns, c evoluia social nsi reclam adeseori
aplicarea acestor principii universale imuabile la noi situaii i probleme,
ce apar mereu din acest proces evolutiv29. Mai mult dect att: juritii
26 Potrivit lui Bruno Leoni, dreptul ia natere prin

una continua serie de tentativi, che gli individui compiono quando
pretendono un comportamento altrui, e si affidano al propio potere di
determinare quel comportamento, qualora esso non si determini in modo
spontaneo. (Bruno Leoni, Diritto e politica, n cartea sa Scritti di scienza
politica e teoria del diritto, A. Giuffr, Milano, 1980, p. 240)
27 De fapt, cel ce interpreteaz ius era prudens, cu alte cuvinte, expertul n
materie de drept sau iuris prudens. Sarcina sa era aceea de a revela legea. Juritii
ofereau consiliere i asisten indivizilor i i instruiau n practicile de afaceri i
tipurile de contracte, rspundeau la ntrebrile acestora i i consiliau pe
judectori i magistrai. Vezi Juan Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho
privado, ediia a asea revzut, Ediciones Ariel, Barcelona, 1972, p. 54-55.
28 Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, p. 56. i ndeosebi
Rudolf von Ihering, El espritu del derecho romano, Clsicos del Pensamiento Jurdico,
Marcial Pons, Madrid, 1997, mai cu seam p. 196-202 i 251-253.
29Funcia lui interpretatio era strns legat de rolul de consilier pentru
persoane, magistrai i judectori i consta n aplicarea principiilor tradiio-
nale la nevoi noi; aceasta nsemna o expandare a ius civile, chiar i atunci
cnd nu erau create, din punct de vedere formal, instituii noi. (Francisco
romani lucrau independent, fr a fi funcionari ai statului. n pofida

multiplelor ncercri ale experilor n drept oficiali n perioada roman,
acetia nu au reuit nici un moment s distrug jurisprudena liber, nici
aceasta nu i-a pierdut din prestigiul su enorm i din independen.
Jurisprudena, sau tiina dreptului, a devenit o profesiune inde-
pendent n secolul al III-lea .H. Cei mai de seam juriti din perioada de
dinainte de Hristos au fost Marcus Porcius Cato i fiul su, Cato Licianus,
consulul Mucius Scaevola i juritii Quintus Mucius Scaevola, Servius
Surpicius Rufus i Alfenus Varus. Mai trziu, n secolul al II-lea d.H.,
ncepe perioada clasic, iar cei mai importani juriti ai vremii au fost
Gaius, Pomponius, Africanus i Marcellus. n secolul al III-lea, exemplul
lor a fost urmat de Papinian, Paulus, Ulpian i Modestinus, printre alii.
ncepnd cu aceast perioad, soluiile oferite de aceti juriti indepen-
deni au cptat o faim att de mare, nct le-a fost ataat fora legii; iar
pentru a preveni posibilitatea apariiei unor dificulti din diferenele de
opinie prezente n scrierile de drept ale juritilor, puterea legii a fost dat
lucrrilor lui Papinian, Paulus, Ulpian, Gaius i Modestinus i doctri-
nelor acelor juriti pe care ei i citeaz, ct timp aceste referine puteau fi
confirmate prin comparaie cu scrierile originale. Dac aceti autori aveau
preri diferite, judectorul era constrns s urmeze doctrina susinut de
majoritatea; iar n cazul unei egaliti de voturi, avea ntietate opinia lui
Papinian. Dac el nu i comunica opinia asupra unei chestiuni, judec-
torul era liber s decid30.
Juritii clasici romani merit s fie creditai pentru descoperirea,
pentru prima dat, interpretarea i perfecionarea celor mai importante
instituii juridice care fac posibil viaa n societate; dup cum vom
vedea, ei deja identificaser contractul de depozit neregulat, neleseser
principiile fundamentale care l guverneaz i i schiaser coninutul i
natura, dup cum am explicat mai devreme n acest capitol. Contractul
de depozit neregulat nu reprezint o creaie intelectual fr legtur cu
realitatea. El este un rezultat logic al naturii umane, exprimat n actele
multiple ale interaciunii i cooperrii sociale i care se manifest ntr-un
set de principii, care nu pot fi nclcate fr consecine grave pentru
Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, Ediciones Darro,

Madrid, 1972, p. 30.)
30 Aceast for a legii a fost pentru prima dat dobndit ntr-o constitu-
ie din anul 426, cunoscut ca Legea Citrii a lui Theodosius al II-lea i Valentinianus
al III-lea. Vezi Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, p. 3.
reeaua de relaii umane. Marea importan a dreptului, n aceast

accepiune evolutiv, distilat i eliberat de erorile sale logice graie
priceperii experilor n drept, rezid n rolul su cluzitor n viaa de zi
cu zi a societii. Cu toate acestea, n majoritatea cazurilor, datorit carac-
terului su abstract, e posibil ca oamenii s nu poat identifica sau nelege
funcia caracteristic deplin a fiecrei instituii juridice. n evoluia
istoric a gndirii umane, abia recent a fost posibil nelegerea legilor
care guverneaz procesele sociale i dobndirea unei slabe descifrri a
rolului pe care l au n societate diversele instituii juridice, iar contribu-
iile teoriei economice au fost n mare parte responsabile pentru aceste
succese. Unul dintre scopurile noastre cele mai importante const n rea-
lizarea unei analize economice a consecinelor sociale ce rezult din violarea
principiilor universale de drept referitoare la contractul de depozit neregulat
de bani. n capitolul IV, vom ncepe aceast analiz economic teoretic a
unei instituii juridice, i.e., a contractului de depozit bancar de bani.
Cunoaterea pe care o deinem n prezent despre principiile uni-
versale de drept, aa cum au fost acestea descoperite de juritii romani,
ne este oferit prin lucrarea mpratului Justinian, care, n anii 528-533 d.H.,
a fcut efortul enorm de a compila contribuiile majore ale juritilor
romani clasici i de a le aduna n patru cri Institutiones, Digest, Codex
Constitutionum i Novellae, cunoscute, o dat cu ediia lui Dionysius
Gottfried31, sub numele de Corpus Juris Civilis. Institutiones reprezint o
lucrare esenial, dedicat specialitilor, bazat pe Institutiones a lui Gaius.
Digest, sau Pandecta (Pandectele), este o culegere de texte clasice de drept,
care include mai mult de nou mii de fragmente din lucrrile diverilor
juriti prestigioi. Pasaje luate din lucrrile lui Ulpian, care acoper o
treime din Digest, mpreun cu fragmente din Paulus, Papinian i Iulianus
ocup n carte o poriune mai ampl dect cea a scrierilor tuturor celorlali
juriti la un loc. n total, se regsesc contribuii de la trezeci i nou de
specialiti n dreptul clasic roman. Codex Constitutionum este o colecie ordo-
nat cronologic de legi i constituii imperiale echivalentul conceptului de
acum de legislaie , iar Novellae, ultima lucrare din Corpus, conine ultimele
constituii imperiale, ulterioare Codex Constitutionum32.
31 Corpus Juris Civilis, Dionysius Gottfried, Geneva, 1583.

32 Iustinian a stipulat ca modificrile necesare s fie fcute n materialele
culese aa nct legea s fie adecvat mprejurrilor istorice i, pe ct este posibil,
apropiate de perfeciune. Aceste schimbri, corecii i omisiuni sunt denumite
interpolri i, de asemenea, emblemata Triboniani, dup Tribonian, care a fost
S continum acum aceast scurt introducere, concentrndu-ne

atenia asupra juritilor clasici romani i a modului n care trateaz ei
instituia depozitului neregulat de bani. Este limpede c ei au neles-o,
c au considerat-o ca pe un tip special de depozit, avnd caracteristicile
eseniale ale depozitului, i c au difereniat-o de alte contracte, de o
natur i esen total diferit, de pild contractul de mprumut, sau mutuum.
Contractul de depozit neregulat n dreptul roman

Contractul general de depozit este tratat n seciunea 3 din cartea
16 a Pandectelor, intitulat Despre Depozitare i Retragere (Depositi vel
contra). Ulpian ncepe cu urmtoarea definiie:
Depozitul reprezint un lucru dat spre pstrare unei alte persoane. El
este denumit astfel ntruct bunul este pus (sau plasat). Prefixul
de intensific nelesul, care transmite ideea c toate obligaiile
legate de custodia bunului revin acestei persoane33.
Depozitul poate s fie regulat, n cazul unui bun specific; sau
neregulat, n cazul unui bun fungibil34. De fapt, la numrul 31, titlul 2,
nsrcinat cu compilarea. Exist o ntreag disciplin dedicat studiului acestor

interpolri, pentru a determina coninutul lor pe calea comparrii, analizei
logice, studiului anacronismelor lingvistice etc., ntruct s-a descoperit c un
numr substanial dintre ele au fost fcute dup epoca lui Iustinian. Vezi
Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, p. 50-51.
33 Ulpian, originar din Tir (Fenicia), a fost consilier al unui alt mare jurist,
Papinian, i, mpreun cu Paul, a fost membru al concilium principis i praefectus

praetorio sub Alexandru Severus. A fost ucis n anul 228 de pretorieni. A fost un
scriitor foarte prolific, cunoscut mai degrab pentru cunotinele sale juridice
dect pentru opera sa de creaie. A scris cu claritate i a fost un bun compilator;
lucrrilor sale li se acord o onoare special n Pandectele lui Justinian, n care
ocup cea mai mare parte. Asupra acestui subiect, vezi Iglesias, Derecho romano:
Instituciones de derecho privado, p. 58. Fragmentul citat n text reprezint o traducere
din originalul n limba latin:
Depositum est, quod custodiendum alicui datum est, dictum ex eo, quod
ponitur, praepositio enim de auget depositum, ut ostendat totum fidei eius
commissum, quod ad custodiam rei pertinet. (Vezi Ildefonso L. Garca del
Corral, ed., Cuerpo de derecho civil romano, 6 vol., Editorial Lex Nova,
Valladolid, 1988, vol. 1, p. 831.)
34 Dup cum observ cu mult perspicacitate Pasquale Coppa-Zuccari,
expresia depositum irregolare nu a aprut pn n momentul n care a fost utili-
zat, pentru prima dat, de Jason de Maino, un adnotator din secolul al XV-lea
cartea 19 din Pandecte, Paulus explic diferena dintre contractul de

mprumut, sau mutuum, i contractul de depozit pentru un bun fungibil,
ajungnd la concluzia c:
dac o persoan depoziteaz o anumit cantitate de bani n nume-
rar, pe care o numr i o nmneaz nesigilat sau nchis n ceva,
atunci singura datorie a persoanei care o primete este de a returna
o alt cantitate echivalent de bani35.
Cu alte cuvinte, Paulus subliniaz n mod limpede c, n cazul
depozitului neregulat de bani, unica obligaie a depozitarului este aceea
de a napoia tantundem: echivalentul de cantitate i calitate a depozitului
originar. Mai mult, ori de cte ori cineva deschide un depozit neregulat
de bani, el primete un certificat scris sau o recipis de depozit. tim acest
lucru, deoarece Papinian, n paragraful 24, titlul 3, cartea 16 din Pandecte
afirm, n legtur cu depozitul neregulat de bani:
i scriu aceast scrisoare pentru a te informa, iar astfel s ai
cunotin despre acest lucru, c cele o sut de monezi pe care mi
le-ai ncredinat spre pstrare azi prin intermediul lui Sticho,
sclavul i administratorul tu, sunt n posesia mea i i le voi
napoia imediat, oricnd vei dori.
al lucrrilor anterioare i ale crui scrieri au fost publicate la Veneia n anul

1513. Vezi Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, p. 41. De asemenea, primul
capitol al acestei importante lucrri este n ntregime dedicat modului n care
dreptul roman trateaz depozitul neregulat, p. 2-32. Pentru o excelent expunere
actual n limba spaniol a surselor bibliografice despre depozitul neregulat n
Roma, vezi articolul lui Mercedes Lpez-Amor y Garca, Observaciones sobre
el depsito irregular romano, n Revista de la Facultad de Derecho de la
Universidad Complutense 74, 1988-1989, p. 341-359.
35 Acesta reprezint, n fond, un rezumat al lui Paulus la Pandectele lui
Alfenus Varus. Alfenus Varus a fost consul n anul 39 d.C. i autor a patruzeci
de cri din Pandecte. Paul, la rndul su, a fost un discipol al lui Scaevola i
consilier al lui Papinian, n perioada n care Papinian era membru al consiliului
imperial, n timpul domniei lui Severus i a lui Caracalla. A fost o persoan
foarte nvat, plin de ingeniozitate, autor a numeroase scrieri. Pasajul din text
este traducerea din latin a urmtorului fragment:
Idem iuris esse in deposito; nam si quis pecuniam numeratam ita
deposuisset ut neque clausam, neque obsignatam traderet, sed adnumeraret,
nihil aliud eum debere, apud quem deposita esset, nisi tantundem pecuniae
solvere. (Vezi Ildefonso L. Garca del Corral, ed., Cuerpo de derecho civil
romano, 6 vol., Editorial Lex Nova, Valladolid, 1988, vol. 1, p. 963.)
Acest fragment pune n eviden dispoziia imediat asupra banilor

pe care o deine deponentul, precum i cutuma de a-i fi nmnat o
chitan sau o recipis de depozit, care s certifice depozitul neregulat de
bani, care nu numai c dovedete dreptul de proprietate, ci trebuie s fie,
de asemenea, prezentat la retragere36.
Obligaia esenial a depozitarilor este aceea de a pstra tantundem
n permanen la dispoziia deponenilor. Dac, dintr-un motiv sau altul,
depozitarul d faliment, deponenii beneficiaz de un privilegiu absolut
n faa oricrui alt revendicator, dup cum explic Ulpian cu mult
pricepere (paragraful 2, numrul 7, titlul 3, cartea 16 din Pandecte):
Ori de cte ori bancherii sunt declarai falimentari, cererile depo-
nenilor sunt, n mod obinuit, rezolvate primele; cu alte cuvinte,
cei ce dein bani n depozite, iar nu cei ce ctig dobnd la banii
lsai bancherilor. Aadar, o dat ce bunurile au fost vndute, depo-
nenii au prioritate n faa celor ce sunt privilegiai, iar persoanele
ce primesc dobnd nu sunt luate n considerare ca i cum ei ar fi
renunat la depozit.37
Aici, Ulpian menioneaz, de asemenea, faptul c dobnda era
considerat incompatibil cu depozitul neregulat de bani i c, atunci
cnd bancherii plteau dobnd, aceasta se petrecea n legtur cu un
contract cu totul diferit n acest caz, un contract mutuum sau de
36 Papinian, originar din Siria, a fost Praefectus Praetorio ncepnd cu anul

203 d.C. i a fost condamnat la moarte de mpratul Caracalla n anul 212,
pentru faptul de a fi refuzat s justifice uciderea fratelui acestuia, Geta. El mpr-
tete cu Iulian reputaia de a fi fost cel mai renumit dintre juritii romani;
potrivit lui Juan Iglesias, scrierile sale sunt remarcabile prin perspicacitate i
pragmatism, ct i prin stilul sobru (Derecho romano: Instituciones de derecho privado,
p. 58). Fragmentul citat n text estre traducerea din latin a urmtorului paragraf:
centum numos, quos hac die commendasti mihi annumerante servo Sticho
actore, esse apud me, ut notum haberes, hac epitistola manu mea scripta
tibi notum facio; quae quando volis,et ubi voles, confestim tibi numerabo.
(Garca del Corral, ed., Cuerpo de derecho civil romano, vol. 1, p. 840)
37 Quoties foro cedunt numularii, solet primo loco ratio haberi
depositariorum, hoc est eorum, qui depositas pecunias habuerunt, non

quas foenore apud numularios, vel cum numulariis, vel per ipsos
exercebant; et ante privilegia igitur, si bona venierint, depositariorum ratio
habetur, dummodo eorum, qui vel postea usuras acceperunt, ratio non
habeatur, quasi renuntiaverint deposito. (Garca del Corral, ed., Cuerpo de
derecho civil romano, vol. 1, p. 837)
mprumut ctre un bancher, mult mai cunoscut n prezent sub numele de

contract de depozit la termen
n ceea ce privete obligaiile depozitarului, n Pandecte (cartea 47,
titlul 2, numrul 78) apare meniunea explicit c cel care primete un
bun n depozit i l utilizeaz ntr-un alt scop dect cel pentru care a fost
primit este vinovat de furt. Celsus, la rndul su, ne spune, n acelai
titlu (cartea 47, titlul 2, numrul 67), c a accepta un depozit cu intenia
de a nela constituie un furt. Paulus definete furtul drept nsuirea
frauduloas a unui bun, cu scopul de a obine un profit, fie de pe urma
bunului nsui, fie din utilizarea sau deinerea acestuia; acest lucru este
interzis prin dreptul natural38. Dup cum se observ, ce se numete n
prezent infraciunea de nsuire ilegal era, n dreptul roman, inclus n
categoria furtului. Ulpian, referindu-se la Iulianus, conchide astfel:
dac cineva primete de la mine bani, pentru a plti un credit al
meu, iar el, fiind dator creditorului cu aceeai sum de bani, o
achit n nume personal, comite furt.
(Pandecte, cartea 47, titlul 2, numrul 52, paragraful 16)39
La numrul 3, titlul 34 (referitor la actul de depozit), cartea a 4-a
Codex Constitutionum al Corpus Juris Civilis, care include constituia
instituit sub consulatul lui Gordianus i Aviola n anul 239, obligaia de
pstrare a dispoziiei depline asupra tantundem este i mai clar, dup
cum este i comiterea furtului, atunci cnd tantundem nu este meninut
disponibil. n aceast constituie, mpratul Gordianus i preciza lui
Austerus:
dac deschizi un depozit, vei cere, pe bun dreptate, s i se pl-
teasc o dobnd, de vreme ce depozitarul ar trebui s i mulumeasc
pentru faptul de a nu-l ine responsabil pentru furt, ntruct cel ce utili-
zeaz cu bun tiin i cu intenie n scop personal un bun depozitat,
mpotriva voinei proprietarului, comite, de asemenea, infraciunea de furt40.
38 Furtum est contrectatio rei fraudulosa, lucri faciendi gratia, vel ipsius
rei, vel etiam usus eius possessionisve; quod lege naturali prohibitum est
admittere. (Ibidem, vol. 3, p. 645)
39 Ibidem, p. 663.
40 Si depositi experiaris, non immerito etiam usuras tibi restitui flagitabis,
quum tibi debeat gratulari, quod furti eum actione non facias obnoxium,
siquidem qui rem depositam invito domino sciens prudensque in usus
suus converterit, etiam furti delicto succedit. (Ibidem, vol. 4, p. 490)
Seciunea 8 din aceeai surs se ocup n mod explicit de acei

depozitari care acord cu mprumut banii primii sub form de depozit,
utilizndu-i, n acest fel, n beneficiul lor personal. Se accentueaz faptul
c o asemenea aciune violeaz principiul de pstrare, i oblig pe depo-
zitari la plata unei dobnzi i i face vinovai de furt, dup cum tocmai
am vzut n constituia lui Gordianus. n aceast seciune, citim c:
Dac o persoan, care a primit bani de la tine sub form de
depozit i acord cu mprumut n nume personal sau n numele
oricrei alte persoane, ea i succesorii ei sunt fr ndoial obligai
s duc la bun sfrit sarcina ce le-a fost ncredinat41.
Pe scurt, se recunoate faptul c aceia care primesc banii ca depozit
sunt adeseori tentai s i utilizeze pentru ei nii. Lucrul acesta este n
mod explicit recunoscut ntr-un alt loc din Corpus Juris Civilis (Novellae,
Constitution LXXXVIII, la sfritul capitolului 1), alturi de importana
penalizrii adecvate a acestor aciuni, nu numai prin nvinuirea de furt
adus depozitarului, ci i prin a-l ine responsabil de plata dobnzilor
restante, aa nct, de teama acestor penaliti, oamenii s nceteze a da
depozitelor o utilizare duntoare, nechibzuit sau greit42.
Juritii romani au stabilit c, atunci cnd un depozitar nu respecta
obligaia de restituire imediat, la cerere, a tantundem, nu numai c el era
n mod clar vinovat de infraciunea anterioar de furt, dar era, de asemenea,
dator cu plata dobnzii moratorii. n consecin, Papinian afirm c:
Persoana care primete depozitul ntr-un pachet nesigilat de bani
i este de acord s restituie aceeai sum, ns utilizeaz banii n
interesul propriu, trebuie s plteasc dobnd pentru ntrzierea
n napoierea depozitului43.
41 Si is, qui depositam a te pecuniam accepit, eam suo nomine vel cuiuslibet
alterius mutuo dedit, tam ipsum de implenda suscepta fide, quam eius
successores teneri tibi, certissimum est. (Ibidem, p. 491)
42 Ut hoc timore stultorum simul et perversorum maligne versandi
cursum in depositionibus homines cessent. Este limpede dup cum vom
elabora, de altfel, n capitolul urmtor c fusese deja dovedit utilizarea viciat
pe care depozitarii o ddeau banilor ce le fuseser ncredinai de ctre
deponeni. Vezi ibidem, vol. 6, p. 310-311.
43 Qui pecuniam apud se non obsignatam, ut tantundem redderet, depositam
ad usus proprios convertit, post moram in usuras quoque iudicio depositi

condemnandus est. (Ibidem, vol. 1, p. 841)
Acest principiu pe deplin just st la baza aa-numitului depositum

confessatum, pe care l vom discuta n detaliu n capitolul urmtor i care
se refer la eschivarea de prohibiiile canonice mpotriva dobnzii, printr-o
deghizare a unor contracte n realitate de mprumut, sau mutuum, ca
depozite neregulate, pentru ca, n urma unei ntrzieri deliberate n
napoierea banilor, s se autorizeze plata unei dobnzi. Dac aceste
contracte ar fi fost, de la bun nceput, identificate ca fiind contracte de
mprumut, sau mutuum, nu ar fi fost acceptate de dreptul canonic.
n sfrit, gsim dovezi c juritii romani nelegeau diferena
fundamental dintre contractul de mprumut, sau mutuum, i contractul
de depozit neregulat de bani n urmtoarele fragmente: numrul 26, titlul
3, cartea 16 (pasajul din Paulus); numrul 9, punctul 9, titlul 1, cartea 12
din Pandecte (fragmente din Ulpian); i numrul 10 de la acelai titlu i
din aceeai carte. Cele mai clare i mai explicite expuneri ale acestui
subiect l au ns ca autor pe Ulpian, n seciunea 2, numrul 24, titlul 5,
cartea 17 din Pandecte, n care acesta conchide explicit c: A acorda un
mprumut este un lucru, iar a depozita, un alt lucru i stabilete c:
o dat ce bunurile unui bancher au fost vndute, iar interesele
[creditorilor] privilegiai satisfcute, ar trebui s se acorde ntietate
persoanelor care, potrivit documentelor doveditoare, au depozitat
bani la banc. Cu toate acestea, cei care au ncasat o dobnd de la
bancheri pentru banii depozitai nu vor primi un tratament diferit
de cel al restului creditorilor; i pe bun dreptate, de vreme ce a
acorda un mprumut este un lucru, iar a depozita, un alt lucru44.
44 In bonis mensularii vendundis post privilegia potiorem eorum causam
esse placuit, qui pecunias apud mensam fidem publicam secuti deposuerunt.
Set enim qui depositis numis usuras a mensulariis accepurunt, a ceteris
creditoribus non separantur; et merito, aliud est enim credere, aliud deponere.
(Ibid., vol. 3, p. 386)
La rndul su, Papinian afirm c, dac un depozitar nu reuete s i

ndeplineasc responsabilitile, se pot lua bani pentru napoierea depozitelor nu
numai din fondurile depozitate aflate printre activele bancherului, ci din toate
activele celui ce a fraudat.
Privilegiul [deponenilor] se extinde nu numai asupra fondurilor depo-
zitate ce se mai gsesc nc printre activele bancherului, ci asupra tuturor
activelor celui ce a fraudat; iar aceasta se ntmpl n favoarea interesului
general, din moment ce serviciile bancare sunt necesare. Cu toate acestea,
cheltuielile necesare vin ntotdeauna primele, deoarece calcularea activelor
are loc, de obicei, dup ce au suferit o scontare. (Principiul precizat aici
Aadar, din scrierile lui Ulpian de la aceast seciune, este limpede

c bancherii desfurau dou tipuri de operaiuni. Pe de o parte, ei
acceptau depozite, care nu implicau nici un drept la dobnd i care l
obligau pe depozitar s pstreze dispoziia deplin, permanent asupra
tantundem n favoarea deponenilor, care beneficiau de privilegiu absolut
n caz de faliment. Pe de alt parte, ei primeau mprumuturi (contracte
mutuum), care l obligau pe bancher la plata unei dobnzi ctre mpru-
muttori, acetia neavnd nici un privilegiu n caz de faliment. Ulpian
atinge maximum de claritate n distincia pe care o face ntre cele dou
contracte i maximum de dreptate n soluiile pe care le ofer.
Juritii romani clasici au descoperit i au analizat principiile univer-
sale de drept ce guverneaz contractul de depozit neregulat de bani, iar
aceast analiz coincide n mod firesc cu dezvoltarea unei activiti
comerciale i financiare semnificative, n care bancherii au ajuns s joace
un rol foarte important. n plus, aceste principii s-au regsit mai trziu n
codurile de drept medievale ale diferitelor ri europene, inclusiv n
Spania, n pofida seriosului regres economic i financiar care a nsoit
cderea Imperiului Roman i nceperea Evului Mediu. n Las Partidas
(legea 2, titlul 3, articolul 5) se stabilete c o persoan care accept s
pstreze mrfurile unei alte persoane este parte ntr-un depozit nere-
gulat, n care i s-a transferat controlul asupra bunurilor. Cu toate acestea,
el este obligat, n funcie de nelegerea specificat n documentul
corespunztor, s napoieze bunurile sau valoarea indicat n contract
pentru fiecare dintre bunurile ndeprtate din depozit, fie pentru c au
fost vndute cu acordul proprietarului originar, fie din alte motive,
neateptate45. Mai mult, n Fuero Real (legea 5, titlul 15, cartea 3), se face o
despre obligaia nelimitat a bancherilor apare la punctul 8, titlul 3, cartea

16 din Pandecte.)
45 n Las Partidas, depozitele sunt numite condesijos [depozite ascunse], iar
n legea 2 din aceast lucrare citim:
Controlul asupra posesiunii bunurilor oferite altuia spre pstrare nu se
transfer persoanei ce primete bunurile, cu excepia cazului n care
depozitul poate fi numrat, cntrit sau msurat n momentul predrii; iar
dac acesta [depozitul] este nmnat celui ce l primete n termeni de
cantitate, greutate sau msur, atunci controlul este transferat ctre el. Cu
toate acestea, el trebuie s napoieze bunul sau o mrime egal dintr-un alt
bun, identic cu cel ce i-a fost ncredinat spre pstrare.
Acest subiect a fost discutat cu maximum de elocven i claritate n Las

Partidas. Vezi Las Siete Partidas, adnotate de avocatul Gregorio Lpez; ediie
diferen ntre depozitul primit de bani numrai sau argint sau aur
brut, i un alt [depozit], de greutate, caz n care bunurile pot fi
folosite i pot fi napoiate bunuri n aceeai cantitate i de aceeai calitate
cu cele primite; precum i de un al treilea tip de depozit, care este
sigilat, nu este numrat sau msurat prin greutate, iar n aceast situaie
nu trebuie s fie utilizat, iar dac este utilizat, trebuie s fie napoiat n
mrime dubl46. Aceste coduri medievale conineau o distincie clar
ntre depozitul regulat al unui bun specific i depozitul neregulat de
bani, indicnd faptul c, n al doilea caz, se transfer proprietatea.
Codurile nu cuprind ns clarificrile semnificative fcute n Corpus Juris
Civilis, referitoare la faptul c, dei se transfer proprietatea, obligaia
de pstrare se menine, alturi de responsabilitatea de a pstra
ncontinuu la dispoziia deponentului echivalentul cantitativ i calitativ
(tantundem) al depozitului originar. Probabil c explicaia pentru aceast
omisiune rezid n incidena tot mai ridicat a depositum confessatum.
n concluzie, tradiia roman de drept definete n mod corect
instituia depozitului neregulat de bani i principiile ce l guverneaz,
precum i diferenele eseniale dintre acest contract i alte instituii sau
contracte de drept, asemenea mprumutului sau mutuum. n capitolul II,
vom lua n discuie cile prin care principiile eseniale ce reglementeaz
interaciunile umane n cadrul contractului de depozit neregulat de bani
i, mai precis, drepturile privind dispoziia i proprietatea implicate n
contract au fost viciate n mod gradual de-a lungul secolelor, ca o
consecin a aciunii concertate a bancherilor i a politicienilor. Vom
analiza circumstanele ce au fcut posibile aceste urmri, precum i
motivele lor. n capitolul III, vom studia diferitele ncercri fcute de
profesiunea juridic pentru a oferi o justificare contractelor care, mpo-
triva principiilor tradiionale de drept, i-au ctigat treptat acceptarea.
Apoi, n capitolul IV, vom ncepe s avem n vedere consecinele
economice ale acestor evoluii.
facsimil, publicat de Boletn Oficial del Estado [monitor oficial al statului],

Madrid, 1985, vol. 3, a cincea Partida, titlul 3, legea 2, p. 7-8.
46 Vezi comentariul fcut de Juan Roca Juan la Fuero Real n articolul su
despre El depsito de dinero, n Comentarios al Cdigo Civil y Compilaciones

Forales, vol. 1, tomul 22, p. 249.
CAPITOLUL II
O perspectiv istoric
asupra nclcrii principiilor de drept
ce guverneaz contractul de depozit neregulat de bani
Vom prezenta, pe parcursul acestui capitol, mai multe exemple,

pentru a arta modalitatea prin care, de-a lungul istoriei, bancherii au
nclcat principiile tradiionale de drept cu privire la depozitul neregulat
i vom analiza motivele pentru care mecanismele sociale de control au
dat gre n a pune capt acestor abuzuri. Tratm, de asemenea, rolul
statelor n acest proces. n loc s depun eforturi pentru aprarea cu
contiinciozitate a consecinelor juridice ce decurg din dreptul de pro-
prietate, acestea, dimpotriv, au sprijinit activitatea ilicit a bancherilor
aproape de la bun nceput, acordndu-le dispense i privilegii, cu scopul
de a deriva avantaje pentru folosul propriu din aceast activitate. Astfel
se explic apariia relaiilor tradiionale de complicitate intim i solida-
ritate, care continu n prezent, ntre instituiile statului i instituiile
bancare. Cunoaterea adecvat a originii viciate juridic a practicii depo-
zitelor bancare de bani cu rezerve fracionare ne permite s nelegem
motivul pentru care au euat diversele ncercri de justificare juridic a
abuzurilor pe care le vom analiza n capitolul III.
1.
Introducere
n capitolul anterior am prezentat natura juridic uor de neles,

clar a contractului de depozit neregulat de bani. Fr ndoial, cei care
au primit de la nceput bani de la concetenii lor cu scopul pstrrii i al
custodiei cunoteau obligaiile pe care i le asumau, mai precis, de a
pstra tantundem ca un bun printe de familie, pentru a-l menine n
permanen la dispoziia deponentului. Acesta este nelesul exact al ps-
trrii ntr-un contract de depozit a unui bun fungibil. Cu toate acestea,
dei natura juridic a contractului de depozit neregulat este lipsit de

ambiguiti, natura uman este imperfect i slab. Este lesne de neles,
aadar, c aceia care primeau depozite de bani erau tentai s ncalce
obligaia de pstrare i s utilizeze n folos personal banii care ar fi
trebuit s fie meninui la dispoziia altor persoane. Tentaia a fost extrem
de puternic: fr ca deponenii s i dea seama, bancherii puteau s
manevreze sume mari de bani; bine utilizate, acestea puteau s genereze
profituri sau dobnzi semnificative, pe care bancherii i le nsueau fr
ca, aparent, s vatme pe cineva1. Dat fiind slbiciunea naturii umane i
tentaia aproape irezistibil resimit de ctre bancheri, ne putem explica
faptul c principiul tradiional al custodiei, pe care se bazeaz contractul
de depozit neregulat de bani, a fost nclcat de la bun nceput, pe ascuns.
n plus, datorit naturii abstracte i dificil de neles a relaiilor monetare,
acest fenomen a trecut neobservat, cu excepia unor circumstane excep-
ionale, de ctre cea mai mare parte dintre ceteni i majoritatea autori-
tilor nsrcinate cu controlul aplicrii principiilor juridice i morale.
Cnd abuzurile i cazurile de fraud au nceput s fie identificate i mai
bine nelese, instituia activitii bancare se gsea deja n funciune de
att de mult vreme i cptase o aa de mare putere, nct a fost practic
imposibil s se pun capt abuzurilor. Mai mult, descoperirea gradual
de ctre autoriti a imensei capaciti de creare a banilor pe care o dein
bncile ne ofer o explicaie a motivului pentru care, n cele mai multe
cazuri, guvernele au sfrit prin a deveni complici n frauda bancar,
acordnd privilegii bancherilor i legaliznd activitatea ilicit a acestora,
1 Avem aici n vedere sursa cea mai evident de profit, care i-a motivat
iniial pe bancheri s i nsueasc ilicit banii deponenilor. Vom analiza n capi-

tolul IV o surs de ctiguri mult mai nsemnate: i anume, capacitatea banche-
rilor de a emite bani sau de a crea mprumuturi i depozite din nimic. Profitul ce
rezult de aici este mai ridicat ntr-o msur de neimaginat; cu toate acestea,
deoarece decurge dintr-un proces abstract, cu siguran c nici mcar bancherii
nu au fost pe deplin contieni de el pn foarte trziu n procesul de evoluie al
domeniului financiar. C nu au neles, ci doar au intuit acest al doilea tip de
ctig nu nseamn ns c nu au profitat, pe deplin, de el. n capitolul IV, vom
explica modalitatea prin care nclcarea de ctre bancheri a principiilor tradiio-
nale de drept prin practica activitii bancare cu rezerv fracionar face posibil
crearea de credite din nimic, a cror rambursare este, mai apoi, pretins n
numerar forte cu tot cu dobnd! Pe scurt, ne ocupm de o surs constant,
privilegiat de obinere de fonduri, sub form de depozite, pe care bancherii le
creeaz din nimic i le folosesc mereu pentru atingerea propriilor scopuri.
O PERSPECTIV ISTORIC ASUPRA NCLCRII PRINCIPIILOR DE DREPT 73
n schimbul posibilitii de a beneficia, direct sau indirect, de profiturile

lor enorme. n acest fel, ei au iniiat o surs alternativ semnificativ de
finanare a statului. n plus, aceast corupere a funciei publice tradi-
ionale de definire i aprare a drepturilor de proprietate a fost ncurajat
de nevoia copleitoare i recurent de resurse a statului, datorit istoricei
sale iresponsabiliti i lipse de control financiar. S-a format astfel o
simbioz tot mai deplin, o comunitate de interese ntre guvernani i
bancheri, relaie care se pstreaz nc, n mare msur, n prezent.
n pofida complexitii situaiei descrise mai sus, gnditori cu
mintea mai ascuit au nceput, cu mult timp n urm, s o deslueasc.
Astfel, Dr. Saravia de la Calle, n cartea sa Instruccin de mercaderes,
atribuie efectele distructive ale activitii bancare faptului c
lcomia insaiabil a oamenilor le-a alungat aproape de tot frica de
Dumnezeu i simul ruinii, iar eu cred c a dus chiar la negrija
conductorilor pentru cele spirituale i seculare2.
Dac Saravia de la Calle a greit cu ceva, acesta a fost excesul de
bunvoin fa de guvernani. El atribuie n mod corect frauda din
depozitul neregulat slbiciunii morale sau lcomiei omeneti, dar i
consider responsabili doar pe guvernani pentru dezinteresul lor de a
pune capt abuzurilor. Evenimentele istorice ne arat c, pe lng
manifestarea unui nepsri indubitabile, autoritile au beneficiat n
numeroase alte situaii, n mod clar i explicit, de profiturile considera-
bile ale afacerii bancare. n plus, vom vedea cum, n alte circumstane,
autoritile nu numai c au acordat privilegii bancherilor, aa nct
acetia s i poat continua activitile ilicite, n schimbul unor anumite
favoruri, ci chiar au creat bnci de stat, cu scopul de a se bucura n mod
direct de profiturile corespunztoare.
Cu toate c activitile bancare au aprut cu mult timp n urm i s-
au dezvoltat practic o dat cu apariia monedei, a nfiriprii comerului i
a primilor pai ai diviziunii muncii3, vom nfia i ilustra nclcarea
2 Luis Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, Pedro de Castro,

Medina del Campo, 1544; reeditat n Coleccin de Joyas Bibliogrficas, Madrid,
1949, cap. VIII, p. 179.
3 Arheologul Lenor Mant a descoperit printre ruinele Babilonului o tbli
de argil, cu o inscripie ce atest comerul dintre orae i utilizarea mijloacelor

financiare i comerciale de plat. Tblia amintete de un Ardu-Nama (un trg-
tor de poli din oraul Ur), care i ordon lui Marduk-Bal-at-Irib (trasul) din
oraul Orkoe s plteasc n numele lui Ardu-Nama suma de patru mine i
principiilor tradiionale de drept n depozitul neregulat de ctre bancheri

i guvernani n trei situaii istorice diferite: lumea greco-roman; oraele
comerciale mediteraneene din Evul Mediu trziu i nceputul Renaterii;
i, n final, apariia primelor bnci de stat importante la nceputul secolu-
lui al XVII-lea. Mai mult, evoluia activitii bancare n aceste trei peri-
oade istorice distincte se caracterizeaz, n mare msur, prin aceleai
trsturi specifice, existnd un paralelism evident ntre ele. ntr-adevr,
n fiecare caz n parte, observm cum, ndat ce indivizii ncep s ncalce
principiile tradiionale de drept, urmeaz efecte negative nu numai sub
forma falimentelor bancare, ci i a unor crize economice i financiare
profunde. n exemplele istorice urmtoare se comit aceleai fraude,
urmate de aceleai etape i consecine caracteristice, cu aceleai ncercri
cincisprezece sicli de argint lui Bel-Abal-Iddin ntr-o anumit perioad de timp.

Acest document este datat 14 ale Arakhsamna, anul al doilea al domniei lui
Nabonaid. La rndul su, cercettorul Hilprecht a descoperit n ruinele oraului
Nippur un total de 730 de tblie de argil ars cu inscripii, considerate a fi
aparinut arhivelor unei bnci prezente n ora n anul 400 .H., cu denumirea de
Nurashu i fiii. (Vezi Origen y desenvolvimiento histrico de los bancos, n
Enciclopedia universal ilustrada europeo-americana, Editorial Espasa-Calpe, Madrid,
1979, vol. 7, p. 477.) De asemenea, Joaqun Trigo, pe lng faptul c ne ofer
informaia de mai sus, menioneaz c, n jurul anului 3300 .H., templul lui
Uruk era proprietar al pmntului pe care l exploata, primea ofrandele i
depozitele i acorda mprumuturi fermierilor i comercianilor de vite i gru,
devenind prima banc din istorie. n British Museum, gsim de asemenea tblie
cu nregistrri financiare ale bncii Fiii lui Egibi. Succesiunea tblielor
demonstreaz c, nc din perioada asirian i pentru mai mult de 180 de ani,
instituia a fost controlat de o adevrat dinastie financiar. Codul lui
Hamurabi a nlesnit transferul de proprietate i a reglementat strict drepturile
implicate n acesta, precum i activitatea comercial, punnd limite superioare
ratelor dobnzii i iniiind chiar mprumuturi publice la rate de 12,5%. Contrac-
tele de nfiinare a unei afaceri erau de asemenea reglementate, la fel inerea
contabilitii operaiunilor. Codul lui Manu din India menioneaz i el opera-
iunile de tip bancar i financiar. Pe scurt, nregistrrile ce au ajuns pn la noi
indic prezena unor operaiuni financiare ntre anii 2300 i 2100 .H., cu toate c
rspndirea afacerii bancare ncepe ntre 730 i 540 .H., cnd dinastiile asiriene i
noile dinastii babiloniene au fcut posibil un comer sigur, care a dat natere
unor bnci specializate pe tipul de comer cu care operau. Aceast activitate s-a
rspndit i n Egipt, iar de acolo, mai trziu, n lumea antic greceasc. (Joaqun
Trigo Portela, Historia de la banca, capitolul III din Enciclopedia prctica de la
banca, Editorial Planeta, Barcelona, 1989, vol. 6, ndeosebi p. 234-237)
euate de impunere a respectrii principiilor tradiionale de custodie.

Rezult cu necesitate aceleai efecte duntoare, pentru ca procesul s se
repete iar i iar, pn n prezent. S examinm acum nclcarea princi-
piilor de drept i intervenia complice a autoritilor n fraudele i
abuzurile comise n domeniul bancar de-a lungul istoriei.
2.
Activitatea bancar n Grecia i Roma
n Grecia antic, templele acionau ca nite bnci, acordnd bani cu

mprumut indivizilor i monarhilor. Din motive religioase, templele erau
considerate inviolabile, devenind un refugiu relativ sigur pentru bani. n
plus, aveau propria miliie pentru a le apra, iar bogia pe care o
deineau inspira ncredere deponenilor. Printre templele greceti cele
mai importante din punct de vedere financiar se numr templul lui
Apolo din Delfi, Artemis din Efes i Hera din Samos.
Trapezitei sau bancherii greci

Dispunem, din fericire, de cteva surse documentare despre activi-
tatea bancar n Grecia. Prima, i probabil cea mai important, este
Trapezitica4, scris de Isocrates n jurul anului 393 .H.5 Este vorba despre
4 Raymond de Roover subliniaz c termenul actual de bancher a aprut n
Florena, unde bancherii erau denumii fie banchieri, fie tavolieri, ntruct i des-
furau activitatea n spatele unei bnci (banco) sau unei mese (tavola). Aceeai
logic se afl n spatele terminologiei utilizate n Grecia antic, unde bancherii
erau numii trapezitei deoarece lucrau la trapeza (mas). Acesta este motivul
pentru care discursul lui Isocrates Despre o chestiune bancar este ndeobte
cunoscut ca Trapezitica. Vezi Raymond de Roover, The Rise and Decline of the
Medici Bank, 1397-1494, Harvard University Press, Cambridge, Mass., 1963, p. 15. La
rndul su, marele Diego de Covarrubias y Leyva menioneaz c
remunerarea pltit celor ce schimbau banii pentru activitatea lor a fost
denumit collybus de greci, prin urmare, cei ce schimbau banii erau numii
collybistas. Li se mai spunea i nummularios i argentarios, de asemenea
trapezitas, mensularios sau banqueros, deoarece, pe lng activitatea de
schimbare a banilor, ei desfurau o alt activitate, mult mai rentabil, i
anume primeau bani spre pstrare i acordau cu mprumut proprii bani i
pe cei ai altora.
un discurs juridic, n care Isocrates apr interesele fiului unui favorit al

lui Satyrus, rege al Bosforului. Fiul l acuz pe Pasion, un bancher atenian,
de nsuire ilicit a unui depozit de bani pe care i-l ncredinase. Pasion
era un fost sclav al altor bancheri (Antisthenes i Archetratos), a cror
ncredere o ctigase, depindu-i chiar n prosperitate, fapt pentru care i
se oferise cetenia atenian. Discursul juridic al lui Isocrates descrie
ncercarea lui Pasion de a-i nsui depozitele ncredinate bncii sale,
trgnd foloase de pe urma dificultilor deponenilor si, scop pentru
care nu ezita s nele, s falsifice i s fure contracte, s mituiasc etc. n
orice caz, acest discurs este att de important pentru subiectul nostru, nct
merit efortul de a comenta n amnunime cteva dintre pasajele sale.
Isocrates i ncepe argumentaia semnalnd ct de riscant este s
dai n judecat un bancher, ntruct
tranzaciile cu bancherii se fac fr martori, iar prile pgubite se
afl inevitabil n pericol n faa unor asemenea oameni, care au muli
prieteni, manevreaz mari sume de bani i par demni de ncredere prin
prisma meseriei lor6.
Este interesant s analizm utilizarea pe care bancherii au dat-o
dintotdeauna influenei sociale i puterii de care dispuneau (care era
enorm, dac ne gndim la numrul i statutul persoanelor care primeau
Vezi capitolul VII din Veterum collatio numismatum, publicat n Omnium

operum n Salamanca, 1577.
5 Isocrates a fost unul dintre acei macrbioi ai antichitii i a trit aproape
o sut de ani (436-338 .H.). A trit, astfel, de la ultimii ani ai dominaiei ateniene
triumftoare asupra Persiei pn la rzboiul peloponesian, hegemonia ulterioar
spartan i teban i expansiunea macedonean, care se ncheie cu btlia de la
Chaironeia, n care Filip al II-lea nvinge Liga elen n anul n care Isocrates
moare. Tatl lui Isocrates, Theodorus, a fost un cetean din clasa de mijloc, care
s-a mbogit din fabrica de flaute pe care o deinea, fapt care i-a permis s-i dea
fiului su o educaie strlucitoare. Dup cte se pare, printre profesorii direci ai
lui Isocrates se includ Theramines, Gorgias i, mai cu seam, Socrate exist un
fragment n Phaidros, n care Platon, prin vocea lui Socrate, l laud pe tnrul
Isocrates, aparent cu ironie, prezicndu-i un viitor mre. Isocrates a fost
logograf, cu alte cuvinte, scria discursuri juridice pentru alii persoane care
revendicau sau i aprau drepturile , iar mai trziu a deschis o coal de
retoric n Atena. Pentru informaii despre Isocrates, vezi Juan Manuel Guzmn
Hermida, Introduccin General la Discursos, Biblioteca Clsica Gredos,
Madrid, 1979, vol. 1, p. 7-43.
6 Isocrates, Despre o afacere bancar, n Discursos I, p. 112.
mprumuturi de la ei sau care le datorau favoruri), pentru a-i apra

privilegiile i continua activitatea frauduloas7.
7 Astfel, dup mai mult de 2200 de ani dup Isocrates, senatorul de

Pennsylvania Condy Raguet recunotea, asemenea lui Isocrates, puterea semni-
ficativ a bancherilor i utilizarea pe care i-o dau acetia pentru a-i intimida
dumanii, pentru a-i descuraja, pe orice cale este posibil, pe deponeni s i
retrag depozitele, i pentru a mpiedica aceste retrageri cu sperana deart de
a evita crizele, printre altele. Condy Raguet conchide c presiunea a fost aproape
de nesuportat i c
o persoan independent, care nu era nici acionar, nici debitor i care ar fi
riscat s foreze din partea bncilor un comportament licit, ar fi fost
persecutat ca duman al societii.
Vezi scrisoarea trimis de Raguet lui Ricardo pe 18 aprilie 1821, publicat

n David Ricardo, Minor Papers on the Currency Question 1805-1823, Jacob
Hollander, ed., The Johns Hopkins University Press, Baltimore, 1932, p. 199-201.
Exact aceeai idee a fost exprimat cu mai bine de trei secole mai devreme de
Saravia de la Calle, care, artnd obstacolele ridicate de bancheri pentru a-i
mpiedica pe deponeni s i retrag banii, obstacole fa de care puini au avut
curajul s protesteze, meniona c
alte mii de umiline arunci asupra celor care merg s i retrag banii de la
tine; i reii i i faci s piard bani ateptnd, i amenini c i vei plti ntr-o
moned depreciat. n acest fel, i forezi s i dea tot ce doreti. Ai
descoperit aceast modalitate de a fura, cci, atunci cnd ei pleac s i
retrag banii, nu ndrznesc s cear numerar, ci i las banii pentru a
colecta profituri mult mai ridicate i mai diabolice.
(Instruccin de mercaderes, p. 183)
Richard Cantillon menioneaz cteva trucuri pe care bancherii le folo-

seau pentru a ntrzia plata depozitelor n Essai sur la nature du commerce en
gnral, Fletcher Gyles, Londra, 1775, p. 425-426. n final, Marx face i el referire
la teama i reverena pe care bancherii le inspir tuturor. El citeaz urmtoarele
cuvinte ironice ale lui G. M. Bell:
Sprncenele ncruntate ale bancherului au o mai mare influen asupra lui
dect predica moralist a prietenilor; tremur la gndul c va fi suspectat
de a fi comis o fraud sau, cel puin, c va fi acuzat de mrturie minci-
noas, de teama de a cauza suspiciune, n urma creia creditul bancar i va
fi retras sau micorat. Sfatul bancherului este mult mai important pentru el
dect cel al duhovnicului.
(Karl Marx, Capital, vol. 3: The Process of Capitalist Production as a Whole,
Friedrich Engels, ed., Ernest Untermann, trad., Charles H. Kerr and Company,
Chicago,1909, p. 641)
Isocrates arat cum clientul su, care plnuia o excursie, a depo-

zitat o mare sum de bani n banca lui Pasion. Dup o serie de aventuri,
cnd clientul lui Isocrates merge la banc s i retrag banii, bancherul
pretinde c nu are pentru moment fonduri i nu i poate restitui.
Bancherul ns, n loc s recunoasc situaia n care se afla, a negat n
mod public existena vreunui depozit sau a unei datorii fa de clientul
lui Isocrates. Cnd clientul, foarte surprins de comportamentul banche-
rului, revendic din nou efectuarea plii de ctre Pasion, ne spune c acesta,
dup ce i-a acoperit capul, a strigat i a zis c fusese silit de difi-
culti economice s nege existena depozitului meu, dar c va
ncerca n curnd s-mi restituie banii; m-a rugat s am mil de el i
s in n secret situaia sa nefericit, aa nct s nu se afle c a comis
o fraud8.
Este limpede c n activitatea bancar greceasc, dup cum afirm
Isocrates n discursul su, bancherii care primeau bani pentru pstrare i
custodie erau obligai s i pstreze, meninndu-i disponibili pentru
clieni. Din acest motiv, utilizarea banilor pentru folosul personal era
considerat fraud. Mai mult, tentativa de a ine secret un asemenea tip
de fraud, astfel ca populaia s aib mai departe ncredere n bancheri,
iar ei s i continue activitatea frauduloas, este extrem de semnificativ.
Putem de asemenea s deducem din discursul lui Isocrates c, pentru
Pasio, acesta nu era un caz izolat de fraud, o ncercare de nsuire a
banilor clientului n circumstane favorabile, ci c se confrunta cu
greuti n restituirea banilor pentru c nu meninuse o rat a rezervelor
de 100%, folosind banii depozitai n tranzacii personale de afaceri, astfel
c nu i rmsese o alt scpare dect aceea de a nega public existena
iniial a depozitului.
Isocrates i continu discursul citnd mai mult din clientul su,
care afirm:
Creznd c a regretat ntmplarea, am cedat, spunndu-i s g-
seasc o modalitate prin care s-mi restituie banii cnd va avea
resurse... Trei zile mai trziu ne-am ntlnit i am promis amndoi
s pstrm secret ceea ce s-a ntmplat (el i-a nclcat promisiunea,
dup cum vei constata mai departe n discursul meu). A fost de
acord s cltoreasc mpreun cu mine pe mare pn la Pont i s
mi restituie aurul acolo, pentru a anula contractul ct mai departe
8 Isocrates, Sobre un asunto bancario, p. 114 i 117.

posibil de acest ora; astfel, nimeni de acolo nu ar fi aflat amnunte

despre anulare, iar la ntoarcere ar fi putut s susin orice ar fi dorit.
Pasion nu i respect ns promisiunea, reuete s i ndeprteze
pe sclavii care au fost martori, falsific i fur documentele necesare,
ncercnd s demonstreze c respectivul client avea o datorie la el, nu un
depozit. Dat fiind confidenialitatea n care bancherii i desfurau cea
mai mare parte a activitilor i natura secret a majoritii depozitelor9,
nu se foloseau martori, iar Isocrates a fost constrns s prezinte martori
indireci care tiau c deponentul luase o sum mare de bani i apelase la
banca lui Pasion. n plus, martorii tiau c, la momentul n care a fost
fcut depozitul, deponentul a schimbat mai mult de o mie de stateri n
aur. Mai mult, Isocrates susine c, cel mai probabil, judectorii vor fi
convini de existena depozitului i de faptul c Pasion a urmrit s i-l
nsueasc datorit faptului c Pasion a refuzat mereu s
predea sclavul care tia despre depozit, n vederea unei interogri
sub tortur. Ce dovad mai puternic exist n contractele cu
bancherii? Noi nu facem apel la martori n relaiile cu ei10.
Nu dispunem de dovezi scrise referitoare la verdict, cu siguran
ns c Pasion fie a fost condamnat, fie a ajuns la un compromis cu
acuzatorul su. n orice caz, se pare c, ulterior, el s-a comportat cinstit i
a rectigat ncrederea concetenilor. Casa sa a fost primit ca motenire
de un fost sclav al su, Phormio, care a preluat cu succes afacerea.
Numeroase informaii interesante cu privire la activitatea banche-
rilor din Grecia aflm din discursul cu tem juridic scris de Demostene
n favoarea lui Phormio. Demostene menioneaz c, pn n momentul
morii lui Pasion, acesta acordase cincizeci de talani cu mprumut,
nerambursai nc, iar din aceast sum unsprezece talani proveneau
din depozitele bncii. Dei nu este limpede dac acestea erau depozite
la termen sau la vedere, Demostene adaug c profiturile bancherului
erau nesigure i proveneau din banii altor persoane. Demostene
conchide c printre oamenii care lucreaz cu bani, este remarcabil ca o
9 Grecii fceau o diferen ntre depozitele la vedere de bani (phaner ousa)

i depozitele invizibile (aphans ousa). Distincia, departe de a sublinia dac banii
erau sau nu la dispoziia continu a deponentului (ceea ce ar fi trebuit s se
ntmple n ambele situaii), pare s se fi referit la caracterul public sau dimp-
otriv al depozitului i al mrimii sale. Dac erau publici, banii puteau face
obiectul interdiciilor sau al confiscrii, ndeosebi de origine fiscal.
10 Isocrates, Sobre un asunto bancario, p. 116.
persoan cunoscut pentru strdania sa s fie, n acelai timp, i cinstit,

deoarece creditul aparine oriicui i reprezint cel mai important
capital n afaceri. Pe scurt, activitatea bancar se baza pe ncrederea
deponenilor, cinstea bancherilor, pe faptul c bancherii trebuie s
pstreze ntotdeauna la dispoziia deponenilor banii plasai n depozite
la vedere i, de asemenea, pe faptul c banii acordai cu mprumut
bancherilor n vederea obinerii unui profit ar trebui s fie utilizai ntr-
un mod ct mai prudent i mai raional cu putin. n orice caz, exist
numeroase indicii c bancherii greci nu au respectat ntotdeauna aceste
jaloane de comportament i c au utilizat pentru uzul personal banii
aflai n depozitele la vedere, dup cum descrie Isocrates n Trapezitica i
dup cum ne informeaz Demostene despre ali bancheri care au dat
faliment n urma acestui gen de activitate n discursul su n favoarea
lui Phormio. Astfel s-a ntmplat n cazul lui Aristolochus, care deinea n
proprietate un teren pe care l-a cumprat n vreme ce datora bani
multor persoane, de asemenea Sosynomus, Timodemus i alii care au
falimentat, iar cnd se impunea plata celor fa de care erau datori cu
bani, suspendau plile i i cedau activele creditorilor11.
Demostene a compus i alte discursuri ce furnizeaz informaii
importante despre activitatea bancar din Grecia. De pild, n mpotriva
lui Olympiodorus, pentru acordarea unor despgubiri12, el afirm explicit
c un oarecare Como
a plasat nite bani ntr-un depozit la vedere n banca lui Heraclides,
iar banii au fost cheltuii cu ocazia nmormntrii i a celorlalte
ceremonii rituale i pentru construirea monumentului funerar.
n acest caz, decedatul a deschis un depozit la vedere care a fost
retras de motenitorii si imediat dup deces, pentru acoperirea cheltu-
ielilor de nmormntare. nc i mai multe date despre practicile bancare
11 Demosthenes, Discursos privados I, Biblioteca Clsica Gredos, Editorial

Gredos, Madrid, 1983, p. 157-180. Aceste fragmente din text se gsesc la p. 162,
164, respectiv 176, din ediia mai sus menionat. Pentru informaii privind
falimentul bncilor greceti, vezi Edward E. Cohen, Athenian Economy and
Society: A Banking Perspective, Princeton University Press, Princeton, N. J., 1992,
p. 215-224. Cohen nu pare ns s neleag modalitatea prin care expansiunile
creditului cauzeaz crizele economice ce afecteaz solvabilitatea bncilor.
12 Demosthenes, Discursos privados II, Biblioteca Clsica Gredos, Editorial
Gredos, Madrid, 1983, p. 79-98. Pasajul menionat n textul principal apare la p. 86.
aflm din discursul mpotriva lui Timotei, pentru o datorie, n care

Demostene susine c
bancherii au obiceiul de a nota sumele pe care le cedeaz, scopul
acordrii acestor fonduri i depozitele pe care le deschid indivizii,
astfel nct sumele acordate i cele depozitate sunt nregistrate ca
fiind utilizate n momentul n care se echilibreaz balana13.
Acest discurs, inut n anul 362 .H., este prima dovad c bancherii
nregistrau contabil depozitele clienilor i retragerile de bani14. Demostene
explic, de asemenea, modalitatea de funcionare a conturilor curente
(checking accounts). n acest tip de cont, bncile efectuau pli ctre teri,
urmnd instruciunile deponenilor15. Drept mrturie juridic n acest caz
specific Demostene mrturisete:
am adus registrele contabile ale bncii, am cerut s fie realizate copii
i, dup ce le-am prezentat lui Phrasierides, i-am dat voie s cerce-
teze registrele i s noteze suma de bani datorat de acest individ16.
n cele din urm, Demostene conchide prin a-i exprima ngrijora-
rea cu privire la ct de rspndite erau falimentele bancare, precum i
revolta populaiei mpotriva bancherilor care ddeau faliment. Demostene
atribuie n mod eronat falimentele bancare persoanelor care
n circumstane dificile cer mprumuturi i au impresia c ar trebui
s li se acorde credite pe baza faimei lor; de ndat ce i revin din
punct de vedere economic, ei nu mai ramburseaz banii, ci
ncearc, n schimb, s escrocheze17.
Trebuie s interpretm comentariul lui Demostene n contextul
discursului de natur juridic n care el i prezint argumentele. Obiecti-
vul acestui discurs era tocmai acela de a-l da n judecat pe Timotei
pentru faptul de a nu fi rambursat un mprumut bancar. Ar nsemna s
pretindem prea mult dac ne-am atepta ca Demostene s fi menionat c
cele mai multe falimente bancare se produc pentru c bancherii i
ncalc obligaia de pstrare a depozitelor la vedere, c ei utilizeaz banii
13 Ibidem, p. 99-120. Fragmentul citat se gsete la p. 102.

14 G. J. Costouros, Development of Banking and Related Book-Keeping
Techniques in Ancient Greece, International Journal of Accounting 7, nr. 2, 1973,
p. 75-81.
15 Demosthenes, Discursos privados II, p. 119.
16 Ibidem, p. 112.
17 Ibidem, p. 120.
n scop personal i i investesc n afaceri private pn la punctul n care,

pentru un motiv oarecare, populaia i pierde ncrederea n ei i ncearc
s i retrag depozitele, descoperind, cu mare indignare, c banii nu
sunt disponibili.
Mai multe cercetri au sugerat c bancherii greci tiau, de obicei, c
ar trebui s pstreze o rat a rezervelor de 100% pentru depozitele la
vedere. Astfel s-ar explica lipsa de dovezi privind plata unor dobnzi la
aceste depozite, precum i faptul probat c n Atena bncile nu erau
considerate n mod obinuit surse de credit18. Clienii fceau depozite din
motive de siguran i se ateptau ca bancherii s ofere custodie i
pstrare, alturi de avantajele suplimentare ale unor servicii de casierie
uor de realizat i ale plilor ctre teri. Faptul c acestea constituiau
principiile fundamentale ale activitii bancare legitime nu a mpiedicat
ns un mare numr de bancheri s cedeze tentaiei de a-i nsui n
condiii foarte rentabile depozitele, activitate frauduloas care era
relativ sigur ct timp indivizii i pstrau ncrederea n bancheri, ns
care pe termen lung era destinat s sfreasc n faliment. Mai mult,
18 Stephen C. Todd, referindu-se la activitatea bancar atenian, afirm c

bncile nu erau vzute ca surse evidente de credit... este uimitor c, din
sute de credite menionate n documente, doar unsprezece erau mprumu-
tate de la bancheri; i nu exist ntr-adevr nici o dovad c un deponent s-
ar fi ateptat n mod obinuit s primeasc dobnd de la banca sa.
(S. C. Todd, The Shape of Athenian Law, Clarendon Press, Oxford, 1993, p. 251)
La rndul su, Bogaert confirm c bancherii nu plteau nici o dobnd la

depozitele la vedere i chiar pretindeau un comision pentru custodia i pstrarea
acestora:
Depozitele la vedere puteau s aib, aadar, diferite forme. Ce aveau n
comun era absena dobnzilor. n nici unul dintre cazurile citate mai sus nu
am gsit vreo mrturie despre dobnd. Este posibil chiar ca anumii
bancheri s fi cerut un comision pentru inerea conturilor de depozit sau
pentru executarea ordinelor.
(Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, A. W. Sijthoff,
Leyden, Olanda, 1968, p. 336)
Bogaert menioneaz, de asemenea, absena oricrui indiciu c bancherii

din Atena ar fi practicat o anumit rat de rezerv fracionar Nu deinem,
din pcate, nici o informaie referitoare la sumele din cas (lencaisse) deinute de
o banc din antichitate, p. 364 , dei tim c diferii bancheri, printre care i
Pison, au acionat fraudulos i nu au pstrat o rat a rezervelor de 100%. Ca urmare
a acestui fapt, n numeroase situaii ei nu reueau s plteasc i ddeau faliment.
dup cum vom ilustra cu numeroase exemple istorice, reelele de ban-

cheri ce operau, n dezacord cu principiile generale de drept, cu o rat de
rezerv fracionar au avut ca rezultat expansiunea creditului19 fr
acoperire n economisire real, ceea ce a dus la false avnturi economice
inflaioniste, transformate n cele din urm n crize i recesiuni econo-
mice, n care bncile manifest o tendin inevitabil de prbuire.
Raymond Bogaert face referire la crizele periodice care au afectat
activitatea bancar n Grecia antic, mai precis recesiunile financiare i
economice din 377-376 .H. i 371 .H., pe durata crora au dat faliment
bncile lui Timodemus, Sosynomus i Aristolochus, printre altele. Cu
toate c aceste recesiuni au fost potenate de atacurile Spartei i de victoria
Tebei, ele au aprut n urma unui proces indubitabil de expansiune infla-
ionist, n care bncile frauduloase au jucat un rol central20. Documen-
tele dau mrturie, de asemenea, de criza bancar serioas ce a avut loc n
Efes dup revolta mpotriva lui Mitridate. Aceast criz a ndemnat auto-
ritile s acorde industriei bancare primul ei privilegiu special atestat
istoric, care stabilea o perioad de amnare a restituirii depozitelor de
zece ani21.
n orice caz, activitatea frauduloas desfurat de bancheri a fost
extrem de profitabil ct vreme nu a fost descoperit, iar bncile nu
au dat faliment. tim, de pild, c venitul lui Pasion atingea suma de 100
de minas, adic un talant i dou treimi. Profesorul Trigo Portela a
estimat c aceast sum n kilograme de aur ar fi echivalentul n prezent
a aproape dou milioane de dolari anual. Aceasta nu pare s fie o sum
excepional de ridicat, dei era cu adevrat impresionant, innd cont
de faptul c majoritatea oamenilor triau doar la un nivel de subzisten,
mncau o singur dat pe zi, iar dieta lor era compus din cereale i
legume. Pn la sfritul vieii sale, averea lui Pasion a ajuns la aizeci de
19Se poate considera astfel c oferta monetar din Atena se compunea din
pasive bancare (depozite) i bani ghea n circulaie. Creterea datorat
prii bancare a acestei oferte va depinde de volumul i viteza mprumu-
turilor bancare, procentul acestor fonduri redepuse imediat sau n cele din
urm n trapezai, i de perioada de timp i volatilitatea depozitelor.
(Cohen, Athenian Economy and Society, p. 13)
20 Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, p. 391-393.
21 Ibidem, p. 391.
talani; la o valoarea constant a aurului, aceasta ar nsemna aproape

patruzeci i patru de milioane de dolari22.
Activitatea bancar n lumea elenistic

Perioada elenistic a constituit, mai cu seam pentru Egiptul ptole-
meic, un punct de cotitur n istoria bancar, ntruct a marcat crearea
primei bnci de stat. Dinastia ptolemeic i-a dat seama n scurt timp ct
de rentabile sunt bncile private prin activitatea pe care o desfoar i,
n loc s monitorizeze i s mpiedice activitile frauduloase ale
bancherilor, a decis s profite din situaia de ansamblu, punnd bazele
unei bnci publice, ale crei afaceri s beneficieze de prestigiul statului.
Cu toate c banca de stat nu a avut un caracter monopolist, iar
bncile private majoritatea conduse de greci au continuat s funcio-
neze, prosperitatea Egiptului garanta un rol proeminent bncii de stat.
Rostovtzeff constat c banca ptolemeic a elaborat, de asemenea, un
sistem contabil sofisticat:
O contabilitate rafinat, cu o terminologie profesionist foarte bine
definit a nlocuit contabilitatea mai degrab primitiv din Atena
secolului al IV-lea .H.23
Mai multe studii arheologice au artat ct de rspndit era activi-
tatea bancar de-a lungul perioadei elenistice n Egipt. Un document
incomplet, gsit n Tebtunis i coninnd nregistrri contabile zilnice ale
unei bnci dintr-o localitate rural din provincia Heracleopolis, dove-
dete numrul neateptat de mare de steni care, n calitate sau nu de
fermieri, au fcut tranzacii prin intermediul bncilor i pli din depo-
zite i conturi bancare. Persoanele relativ bogate erau puine, majoritatea
clienilor bncii fiind alctuit din negustori cu amnuntul i meteugari
22 Trigo Portela, Historia de la banca, p. 238. Raymond Bogaert, dimpo-

triv, estimeaz venitul anual al lui Pasion naintea decesului su la nou talani,
adic de apte ori mai mare:
Aceasta totalizeaz un venit anual de aproximativ 9 talani. nelegem
astfel c bancherul ar fi putut s adune ntr-o perioad scurt de timp o
avere important, s ofere oraului cadouri generoase i s achite cheltu-
ielile a cinci trireme.
(Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, p. 367 i de asemenea
Cohen, Athenian Economy and Society, p. 67)
23Michael Rostovtzeff, The Social and Economic History of the Hellenistic
World, Oxford University Press, Oxford, 1953, vol. 1, p. 405.
locali, comerciani de pnzeturi, lucrtori textili, croitori, argintari i un

tinichigiu. De asemenea, datoriile erau adeseori pltite n aur sau argint
brut, potrivit tradiiei antice egiptene. Comerciani de grne, ulei i vite,
un mcelar i numeroi crciumari se regsesc nregistrai printre clienii
bncii. Banca ptolemeic a statului, bncile private, precum i templele
pstrau diferite tipuri de depozite. Potrivit lui Rostovtzeff, bancherii
acceptau att depozite la vedere, ct i depozite la termen purttoare de
dobnzi. Ultimele erau, teoretic, investite n
operaiuni de creditare de diverse tipuri mprumuturi cu garanii
colaterale, ipoteci, amanetri, i un tip special i foarte popular de
mprumut maritim (bottomry)24.
Bncile private pstrau custodia asupra depozitelor clienilor,
plasnd, n acelai timp, proprii lor bani n banca de stat.
Principala inovaie a activitii bancare egiptene a constituit-o
centralizarea: nfiinarea unei bnci centrale a statului n Alexandria, cu
sucursale n cele mai importante centre oreneti, aa nct bncile
private, atunci cnd existau, jucau un rol secundar n economia rii.
Dup Rostovtzeff, aceast banc pstra n custodie veniturile din taxe i
adpostea, de asemenea, fonduri private i depozite de la clienii obinu-
ii, investind restul de fonduri n beneficiul statului. Astfel, aproape sigur
s-a utilizat un sistem cu rezerv fracionar, iar profiturile uriae ale
bncii erau nsuite de dinastia ptolemeic. Scrisorile lui Zenon ofer
ample informaii cu privire la modalitatea n care bncile primeau bani
de la clienii lor i i pstrau n depozit. Acestea ne informeaz i c
Apollonius, directorul bncii centrale din Alexandria, a deschis depozite
personale n sucursale diferite ale bncii regale. Toate aceste surse arat
ct de frecvent foloseau oamenii banca pentru a face depozite, dar i
pentru pli. n plus, graie sistemului lor contabil foarte dezvoltat, achi-
tarea datoriilor prin banc devenea extrem de convenabil, din moment
ce exista un registru oficial al tranzaciilor ce constituia o prob impor-
tant n cazul unui litigiu.
Sistemul bancar elenistic a supravieuit dinastiei ptolemeice i a
fost pstrat cu mici modificri n perioada domniei romane. De fapt,
organizarea centralizat a bncii ptolemeice a exercitat o oarecare influ-
en asupra Imperiului Roman: o curiozitate o constituie faptul c Dio
24Michael Rostovtzeff, The Social and Economic History of the Hellenistic

World, Oxford University Press, Oxford, 1957, vol. 2, p. 1279.
Cassius, n binecunoscutul su dialog Maecenas, pleda n favoarea crerii

unei bnci a statului roman, care s ofere mprumuturi tuturor, dar mai
cu seam proprietarilor de pmnt, la rate modice ale dobnzii. Capitalul
bncii ar fi fost ctigurile derivate din proprietatea statului25. Propune-
rea lui Dio Cassius nu a fost niciodat pus n practic.
Activitatea bancar n Roma

Cu privire la activitatea bancar din Roma nu dispunem de
mrturii la fel de detaliate precum cele obinute despre bncile greceti
din scrierile lui Isocrates i Demostene. Din dreptul roman, tim ns c
activitatea bancar i depozitul neregulat de bani se caracterizau printr-
un nalt grad de dezvoltare; am analizat deja, n capitolul I, reglemen-
trile pe care juritii clasici romani le-au furnizat n acest domeniu.
Suntem astfel n msur s afirmm c, ntr-adevr, argentarii [bancherii]
romani nu dobndeau dispoziia asupra tantundem al depozitelor de bani
primite, ci erau obligai s l pstreze cu maximum de diligen. Acesta
este motivul pentru care depozitele de bani nu erau purttoare de
dobnd, iar teoretic nu trebuiau s fie date cu mprumut, cu toate c
deponentul putea ordona bncii s fac pli n numele su. De
asemenea, bancherii au acceptat depozite la termen, care reprezentau,
n fond, mprumuturi acordate bncii, sau contracte mutuum. Depozitele
aduceau dobnd i acordau bncilor dreptul de folosin al fondurilor
n modul pe care l considerau adecvat, pe perioada termenului convenit.
Mrturii privind asemenea practici apar nu mai trziu de anul 350 .H., n
comedii precum Captivi, Asinaria i Mostellaria ale lui Plautus, n Phormio
a lui Terence, unde gsim dialoguri ncnttoare, ce descriu operaiunile
financiare, compensrile, situaia conturilor, utilizarea cecurilor .a.m.d.26
n orice caz, se pare c munca ntreprins de juritii profesioniti a
reglementat mai bine activitatea bancar roman i a oferit cel puin o
idee mai clar cu privire la ce era i ce nu era legitim. Nu a constituit ns
o garanie c bancherii se vor comporta cu onestitate i se vor abine de la
utilizarea spre propriul folos a banilor existeni n depozitele la vedere.
Exist, astfel, o prescripie a lui Hadrian adresat comercianilor din
25 Ibidem, p. 623.
26 n Captivi de Plautus, de pild, citim: Subducam ratunculam quantillum
argenti mihi apud trapezitam sied (i.e., Merg nuntru, cci trebuie s calculez
ct de muli bani am n banc), citat de Knut Wicksell n cartea sa Lectures on
Political Economy, Routledge and Kegan Paul, Londra, 1935, vol. 2, p. 73.
Pergam, care se plngeau de taxele ilegale i de reaua-credin a

bancherilor. De asemenea, un document scris, trimis de primria din
Milas mpratului Septimius Severus conine un decret emis de consiliul
oraului i de ceteni prin care se urmrea reglementarea activitii
bancherilor locali27. Toate acestea sugereaz c existau de fapt bancheri
fr scrupule probabil cu o inciden mai sczut dect era norma n
lumea elenistic care i nsueau ilicit fondurile deponenilor i
ddeau, n cele din urm, faliment.
Prbuirea bncii cretinului Callistus

Un exemplu ciudat de activitate bancar frauduloas l ofer Callistus
I (217-222 d.H.), pap i sfnt, care, pe cnd era sclav al cretinului
Carpophorus, a activat ca bancher n nume propriu i a acceptat depozite
de la ali cretini. El a dat ns faliment, fiind prins de stpnul su pe
cnd ncerca s scape. A fost iertat, n cele din urm, la rugmintea
acelorai cretini pe care i fraudase28.
Refutatio omnium haeresium lucrare atribuit lui Hippolytus i
gsit ntr-o mnstire din Muntele Athos n 1844 ne informeaz n
detaliu despre falimentul lui Callistus29. Asemenea crizelor recurente
care au lovit Grecia, falimentul lui Callistus a avut loc dup o expansiune
inflaionist de mare anvergur, urmat de o criz serioas de ncredere,
o prbuire a puterii de cumprare a banilor i falimentul a numeroase
firme comerciale i financiare. Aceste evenimente s-au petrecut ntre 185
i 190 d.H., sub domnia mpratului Commodus.
Hippolytus povestete cum Callistus, pe vremea cnd era sclav al
confratelui su cretin Carpophorus, a iniiat o afacere bancar n nume
propriu i a acceptat depozite mai cu seam de la vduve i fraii cretini
grup a crui influen i numr erau deja n cretere. Cu toate acestea,
27 Trigo Portela, Historia de la banca, p. 239.

28 Faptul cu adevrat extraordinar ca cineva din profesiunea bancar s
devin pap, iar mai trziu sfnt pare s justifice la prima vedere alegerea lui
Callistus I ca sfnt patron al bancherilor. Din pcate, ca bancher falimentar, care
a nelat ncrederea ce-i fusese acordat de fraii si cretini, el a dat un exemplu
nefericit. Adevratul patron al bancherilor este Sf. Carlo Borromeo (1538-1584),
arhiepiscop de Milano [n tradiia catolic n.t.]. El a fost nepotul i administra-
torul lui Giovanni Angelo Medici (Papa Pius al IV-lea), iar ziua sa de srbtorire
este 4 noiembrie.
29 Hippolytus, Hippolytus Werke, vol. 2: Refutatio omnium haeresium, P.
Wendland, Leipzig, 1916.

Callistus i-a nsuit n mod necinstit banii i, cum nu era n stare s i

restituie la cerere, a ncercat s scape fugind pe mare i chiar s se
sinucid. Dup o serie de aventuri, a fost biciuit i condamnat la munc
silnic n minele din Sardinia. n cele din urm, a fost eliberat n mod
miraculos cnd Marcia, concubina mpratului Commodus, ea nsi
cretin, a apelat la influena de care se bucura. Treizeci de ani mai
trziu, eliberat din sclavie, a fost ales, n anul 217, al aptesprezecelea
pap i a sfrit ca martir, fiind aruncat de pgni ntr-o fntn, n
timpul unei revolte populare pe 14 octombrie 222 d.H.30
nelegem acum de ce pn i Sfinii Prini n Constituiile lor
Apostolice i-au ndemnat pe bancheri s fie cinstii i s reziste
numeroaselor tentaii31. Aceste predici, care i avertizau pe bancheri de
existena tentaiilor i le aminteau obligaiile asumate, erau utilizate n
mod constant printre primii cretini, unii ncercnd chiar s le gseasc
originea n Sfnta Scriptur.
Societates Argentariae
Apariia asociaiilor bancherilor sau societates argentariae repre-
zint o trstur specific activitii bancare din lumea roman. Contri-
buiile financiare ale membrilor furnizau capitalul necesar pentru
constituirea lor, iar pe acest capital se conta pentru plata datoriilor. Cu
toate acestea, datorit interesului public special manifestat fa de bnci,
dreptul roman a hotrt c membrii societates argentariae trebuie s
garanteze depozitele cu totalitatea activelor pe care le deineau32. n
30 Juan de Churruca, La quiebra de la banca del cristiano Calisto (c.a. 185-
190), Seminarios complutenses de derecho romano, februarie-mai 1991, Madrid,

1992, p. 61-86.
31 Gnesthe trapzitai dkimoi (Bancherilor, trebuie s fii cinstii!).
Vezi Orgenes y movimiento histrico de los bancos, n Enciclopedia universal

ilustrada europeo-americana, Espasa Calpe, Madrid, 1973, vol. 7, p. 478.
32 Vezi Manuel J. Garca-Garrido, La sociedad de los banqueros (societas
argentaria), n Studi in onore di Arnaldo Biscardi, Milano, 1988, vol. 3, ndeosebi

p. 380-383. Rspunderea nelimitat a membrilor asociaiei de bancheri n dreptul
roman a fost stabilit, printre altele, n textul menionat anterior al lui Ulpian
(Pandectele, 16, 3, 7, 2-3) i de asemenea ntr-un fragment de Ulpian (Pandecte, 16,
3, 8), unde el hotrte ca banii necesari pentru achitarea datoriilor bancherilor
frauduloi s provin nu numai din fondurile depozitate gsite printre activele
bancherului, ci din toate activele celui ce a comis frauda (Cuerpo de derecho civil
roman, op. cit., vol. 1, p. 837). Civa autori contemporani au propus, de asemenea,
consecin, rspunderea comun, nelimitat reprezenta un principiu

general n dreptul roman, destinat s minimizeze efectele fraudei i ale
abuzului comis de bancheri i s protejeze dreptul deponenilor de a-i
recupera banii n orice moment33.
o revenire la principiul rspunderii nelimitate aplicat bancherilor, ca un fel de

incitativ de a aciona cu pruden. Aceast prescripie nu reprezint ns o
condiie nici necesar, nici suficient pentru a obine un sistem bancar solvabil.
Nu este necesar, deoarece cerina privind rezerva de 100% ar elimina crizele
bancare i recesiunile economice ntr-un mod mult mai eficace. Nu este
suficient ntruct, chiar dac acionarii bncii ar avea rspundere nelimitat,
crizele bancare i recesiunile economice ar continua s aib loc ct vreme se
practic o rezerv fracionar.
33 n Imperiul Roman, unele temple mari, influente au continuat s
acioneze i n calitate de bnci. Printre acestea se numr templele din Delos,

Delfi, Sardis (Artemis) i, cel mai semnificativ, Ierusalim, unde evreii, bogai i
sraci deopotriv, i depozitau n mod tradiional banii. Acesta este contextul n
care trebuie s interpretm alungarea de ctre Iisus Hristos a schimbtorilor de
bani din templul din Ierusalim, dup cum se relateaz n Noul Testament. La
Matei 21: 12-16, citim c Iisus a intrat n
biserica lui Dumnezeu [] i mesele schimbtorilor de bani le-au
rsturnat, i scaunele celor ce vindeau porumbei. i au zis lor: scris este:
casa mea, cas de rugciune se va chema; iar voi o ai fcut pre dnsa
peter tlharilor.
Marcu 11: 15-17 ofer un text aproape identic. Ioan 2: 14-16 este puin mai
explicit i ne spune cum, dup ce a intrat n curile templului,
au aflat n biseric pre cei ce vindeau boi i oi i porumbei, i pre schimb-
torii de bani eznd. i fcnd biciu de treanguri, pre toi i-au scos din
biseric, oile i boii; i schimbtorilor au vrsat banii, i mesele le-au rsturnat.
(Biblia, adic Dumnezeiasca Scriptur a legii vechi i a celei nou, Ediia
Sfntului Sinod, Tipografia crilor bisericeti, Bucureti, 1914)
Traducerea acestor pasaje biblice nu este foarte exact, aceeai greeal se

regsete n traducerea realizat de Garca del Corral la Pandecte. n loc de
schimbtori de bani, ar trebui s fie bancheri, cuvnt care concord mult
mai bine cu sensul literal al ediiei Vulgata a Bibliei n latin, n care la versetele
din Matei citim:
Et intravit Iesus in templum et eiiciebat omnes vendentes et ementes in
templo, et mensas numulariorum, et cathedras vendentium columbas evertit:
et dicit eis: Scriptum est: Domus mea domus orationis vocabitur: vos autem
fecistis illam speluncam latronum. (Biblia Sacra iuxta Vulgatam Clementinam,
Argentarii i desfurau afacerea ntr-un loc special, numit taverna.

Registrele lor reflectau debitele i creditele nregistrate n conturile la
vedere (checking accounts) ale clienilor lor. Registrele bancherilor romani
puteau fi aduse ca probe n faa tribunalului i trebuiau s fie inute aa
cum se preciza n editio rationum, care stipula modalitatea n care
conturile trebuiau s fie datate i nregistrate34. Bancherii erau numii i
mensarii, denumire care provine din mensa sau tejghea, acolo unde i
desfurau la nceput activitile de schimbare de bani. Asemntor
licenelor bancare de azi, mensa putea fi transferat. n Roma, cu toate
acestea, ntruct statul deinea spaiul n care se derulau activitile
bancare, obiectul schimbului l fcea dreptul de a funciona, acordat de
ctre stat. Un transfer putea s includ tot mobilierul i accesoriile din
cadrul taverna, precum i activele i obligaiile financiare. n plus,
bancherii au format o breasl cu scopul de a-i apra interesele comune i
au ctigat privilegii semnificative de la mprai, mai cu seam de la
Iustinian. O parte din aceste privilegii sunt consemnate n Corpus Juris
Civilis35.
Alberto Colunga i Laurencio Turrado, ed., Biblioteca de Autores Cristianos,

Madrid, 1994, Matei 21:12-13, p. 982)
Aceste versete evanghelice confirm faptul c templul din Ierusalim acio-

na ca o adevrat banc, n care publicul general, bogai i sraci, pstra depozite.
Curarea templului de ctre Iisus poate fi interpretat ca un protest mpotriva
abuzurilor ce proveneau dintr-o activitate ilicit dup cum bine tim, aceste
abuzuri constau n utilizarea banilor din depozit. n plus, aceste referine biblice
ilustreaz simbioza, deja prezent, dintre bancheri i funcionarii publici, din
moment ce att preoii de frunte, ct i nvtorii legii au fost scandalizai de
comportamentul lui Iisus (toate sublinierile ne aparin, desigur). Despre impor-
tana templului din Ierusalim ca banc de depozit pentru evrei, vezi Rostovtzeff,
The Social and Economic History of the Roman Empire, vol. 2, p. 622.
34 Jean Imbert, n cartea sa Historia econmica (de los orgenes a 1789), tradu-
cere n limba spaniol de Armando Sez, Editorial Vicens-Vives, Barcelona, 1971,

p. 58, nota c
praescriptio reprezenta echivalentul de azi al cecurilor. Cnd un capitalist i
ordona unui bancher s fac o plat corespunztoare unui mprumut n
numele su, bancherul se conforma, la prezentarea unui ordin bancar
numit praescriptio.
35Vezi, de pild, Noua constituie 126 despre Contractele bancare, edictul 7
(Hotrri i reglementri ce guverneaz contractele bancare) i edictul 9, Despre
Dezintegrarea economic i social a Imperiului Roman a fost

consecina politicilor inflaioniste ale mprailor, din care a rezultat
diminuarea puterii de cumprare a banilor, i a fixrii unor preuri
maxime la bunurile de prim necesitate, care a cauzat, la rndul ei, o
penurie generalizat la aceste bunuri, ruinarea financiar a comerci-
anilor i dispariia schimburilor comerciale ntre diferitele zone ale
Imperiului. Aceasta a nsemnat, de asemenea, sfritul activitii bancare.
Majoritatea bncilor au dat faliment pe parcursul crizelor economice
succesive din secolele al III-lea i al IV-lea d.H. ntr-o ncercare de
stvilire a decderii economice i sociale a Imperiului, s-au luat msuri
intervenioniste i coercitive suplimentare, fapt care a accelerat, o dat n
plus, procesul generalizat de dezintegrare i a permis barbarilor pe care
legiunile romane i nvinseser n repetate rnduri i i meninuser n
ah vreme ndelungat la frontiere s devasteze i s cucereasc
rmiele vechiului Imperiu Roman nfloritor. Prbuirea lumii romane
clasice a prefaat lunga perioad medieval, i a trebuit s ateptm
vreme de opt secole pentru ca activitatea bancar s fie redescoperit n
oraele italiene din Evul Mediu trziu36.
3.
Bancherii n Evul Mediu trziu
Prbuirea Imperiului Roman a nsemnat dispariia n cea mai mare

parte a comerului su i feudalizarea relaiilor economice i sociale.
Contracia enorm a comerului i a diviziunii muncii a dat o lovitur
final activitilor financiare, ndeosebi celei bancare. Efectele acestei
diminuri au durat mai multe secole. Doar mnstirile centre de
dezvoltare social i economic, ce beneficiau de un grad ridicat de
siguran au putut s serveasc n calitate de aprtori ai resurselor
contractele bancare, ambele ale lui Iustinian, incluse n Novellae (vezi Cuerpo de
derecho civil romano, vol. 6, p. 479-483, 539-544 i 547-551).
36 O sintez remarcabil a cauzelor prbuirii Imperiului Roman se gsete n
tratatul lui Ludwig von Mises, Human Action: A Treatise on Economics, Scholars
Edition, Ludwig von Mises Institute, Auburn, Ala., 1998, p. 161-163. Vom meniona
i ediia a treia, mult mai rspndit a tratatului Human Action, Henry Regnery,
Chicago, 1966, p. 767-769. [Traducerea n limba romn de Dan Cristian
Comnescu, www.misesromania.org/43/ n.t.]
economice. Este important s menionm activitatea din acest domeniu a

templierilor, al cror Ordin a fost fondat n 1119 n Ierusalim cu scopul
de a proteja pelerinii. Templierii dispuneau de resurse financiare semni-
ficative, obinute prin jaf n campaniile lor militare i motenite de la
principii i lorzii feudali. ntruct erau activi la nivel internaional, avnd
mai mult de nou mii de centre i dou sedii, i fiind un ordin religios i
militar, Templierii erau custozi siguri ai depozitelor, bucurndu-se de o
mare autoritate moral, ceea ce le-a ctigat ncrederea oamenilor. Este
lesne de neles c au nceput s accepte i depozite regulate, i nere-
gulate de la indivizi, crora le pretindeau o tax n schimbul pstrrii.
Templierii realizau i transferuri de fonduri, cernd o sum fix pentru
transport i protecie. Mai mult, acordau mprumuturi din propriile
resurse i nu nclcau principiul custodiei la depozitele la vedere.
Ordinul a acumulat o prosperitate tot mai mare, fapt care a strnit frica i
invidia multora, pn cnd Filip cel Frumos, regele Franei, a decis s l
dizolve. El i-a condamnat pe cei ce se aflau la conducere s fie ari pe rug
printre acetia se numra i Jacques de Molay, Grand Matre , urm-
rind, n primul rnd, s i nsueasc toate bogiile ordinului37.
Sfritul secolului al XI-lea i nceputul secolului al XII-lea au adus
o nviorare moderat a afacerilor i comerului, ndeosebi ntre oraele
italiene de la Adriatic (mai cu seam Veneia), Pisa i, mai trziu,
Florena. Aceste orae s-au specializat n comerul cu Constantinopolul i
cu Orientul. Dezvoltarea financiar semnificativ din aceste orae a avut
ca rezultat relansarea activitii bancare, cu reproducerea modelului pe
37 Vezi, de exemplu, cartea lui Jules Piquet, Des banquiers au Moyen Age:
Les Templiers, tude de leurs oprations financires, Paris, 1939, citat de Henri
Pirenne n cartea sa, Histoire conomique et Sociale Du Moyen Age, Presses
Universitaires de France, Paris, 1969, p. 116 i 219. Piquet are impresia c vede
nceputurile contabilitii n partid dubl i chiar ale unei forme rudimentare
de cec n registrele pstrate de templieri. Se pare ns c practicile contabile ale
templierilor erau, cel mult, doar nite precursori direci ai contabilitii n
partid dubl, ce a fost formalizat mai trziu, n 1494, de Luca Pacioli, vestitul
clugr din Veneia, prieten cu Leonardo da Vinci. O banc din Pisa utiliza
contabilitatea n partid dubl nc din 1336, de asemenea familia Masari
colectori de impozite din Genova n 1340. Cel mai vechi registru contabil din
Europa pe care l cunoatem provine de la o banc florentin i dateaz din 1211.
Vezi G. A. Lee, The Oldest European Account Book: A Florentine Bank Ledger
of 1211, n Accounting History: Some British Contributions, R. H. Parker i B. S.
Yamey, ed., Clarendon Press, Oxford, 1994, p. 160-196.
care l-am ntlnit n lumea clasic. ntr-adevr, bancherii au respectat

iniial principiile de drept lsate posteritii de Roma i i-au condus
afacerile n mod legal, evitnd utilizarea ilicit a depozitelor la vedere,
adic a depozitelor neregulate de bani. Doar banii primii ca mprumut
aa-numitele depozite la termen erau folosii sau acordai cu mpru-
mut de ctre bancheri, iar aceasta se ntmpla doar pe perioada conve-
nit38. Bancherii s-au simit, din nou, tentai s profite de pe urma banilor
aflai n depozite la vedere, astfel c, treptat, s-a ajuns din nou la abuzuri
i la reluarea activitii bancare cu rezerve fracionare. Autoritile
publice nu au fost, de regul, capabile s impun respectarea principiilor
de drept, iar n numeroase mprejurri au acordat chiar privilegii i
licene, pentru ncurajarea activitii ilegitime a bancherilor i scoaterea
unor beneficii din aceasta, sub forma mprumuturilor i a veniturilor din
impozite. Ele au creat bnci de tip public, cum ar fi Banca de Depozit din
Barcelona, sau Taula de Canvi, i altele despre care vom vorbi mai trziu39.
38 n teorie cel puin, bncile de depozit de la nceput nu erau bnci de

scont sau bnci care acordau mprumuturi. Ele nu creau bani, ci serveau ca
un sistem cu rezerve de 100%, aa cum o parte din monetariti ar dori s
vad stabilindu-se n prezent. Soldurile debitoare (overdraft) erau interzise.
n practic, standardele s-au dovedit dificil de respectat, mai cu seam n
condiiile unei urgene cu caracter public. Taula de Valencia a fost pe
punctul s utilizeze averea depozitat pentru a cumpra gru pentru ora
n 1567. n 1590 au fost acordate nite avansuri ilegale oficialitilor
oraului, iar oraului nsui, mprumuturi ilegale n numeroase ocazii.
(Charles P. Kindleberger, A Financial History of Western Europe, ediia a
doua, Oxford University Press, Oxford, 1993, p. 49)
39 Pe parcursul ntregii perioade medievale, dreptul islamic a meninut, de
asemenea, interdicia privind folosirea n scop personal a depozitelor neregulate,
ndeosebi n Peninsula Iberic. Vezi, de pild, Compendio de derecho islmico
(Risla, F-l-Fiqh), de juristul hispano-arab din secolul al X-lea Ibn Ab Zayd,
numit Al-Qayrawn, publicat cu sprijinul lui Jess Riosalido, Editorial Trotta,
Madrid, 1993. La p. 130, gsim urmtoarea formulare a unui principiu juridic:
persoana care utilizeaz n afaceri depozitul (de bani) comite o aciune repro-
babil, dar profitul i aparine, dac este vorba despre numerar. (Vezi, de
asemenea, p. 214-215, unde se specific faptul c, n cazul unui veritabil
mprumut, sau mutuum, mprumuttorul nu i poate retrage banii oricnd
dorete, ci doar la sfritul perioadei convenite; conceptul juridic de depozit de
bani din dreptul islamic seamn foarte mult cu depozitul neregulat roman.)
Resuscitarea activitii bancare de depozit

n Europa mediteranean
n lucrarea sa monumental The Early History of Deposit Banking in
Mediterranean Europe40, Abbott Payson Usher trateaz apariia treptat a
activitii bancare cu rezerv fracionar pe parcursul Evului Mediu trziu,
proces fundamentat pe nclcarea principiului general de drept, conform
cruia dispoziia complet asupra tantundem trebuie s fie pstrat n
favoarea deponentului. Potrivit lui Usher, nu mai devreme de secolul al
XIII-lea, unii bancheri privai au nceput s utilizeze banii deponenilor n
folosul lor personal, dnd natere activitii bancare cu rezerv fracionar i
posibilitii de a expanda creditul pe care aceasta o implic. Mai mult,
contrar unei opinii larg mprtite, Usher consider c acesta ar reprezenta
evenimentul cel mai important i semnificativ din istoria activitii bancare,
mai degrab dect apariia bncilor de emisiune care, oricum, a avut loc
mult mai trziu, la sfritul secolului al XVII-lea. Dup cum vom vedea n
capitolul IV, cu toate c exact aceleai efecte economice rezult din
emisiunea notelor de banc fr acoperire monetar i din acordarea cu
mprumut a fondurilor din depozitele la vedere, activitatea bancar a fost,
din punct de vedere istoric, modelat ntr-o mai mare msur de ultima
dintre aceste practici dect de prima. Usher observ c: istoria bncilor de
emisiune a inut ntr-un con de umbr, pn mai trziu, importana
legitimei activiti bancare de depozit sub toate formele sale, primitive sau
moderne. ntr-o meniune ironic cu privire la importana exagerat pe
care economitii o acord problemelor bncii de emisiune n raport cu
activitile mai vechi, dar la fel de duntoare ale bncilor de depozit, el
conchide c:
cererea de moned i interesele teoretice create de aceast chestiune
au contribuit mult la alimentarea unor interpretri eronate cu
privire la importana relativ a notelor i a depozitelor. Dup cum
diplomaii francezi au descoperit Pirineii n criza diplomatic din
secolul al XVIII-lea, tot astfel teoreticienii activitii bancare au
descoperit depozitele la mijlocul secolului al XIX-lea41.
n repetate rnduri, Usher arat c sistemul bancar modern a rezul-
tat din activitatea bancar cu rezerv fracionar ea nsi o consecin
40 Abbott Payson Usher a predat economia la Universitatea Harvard i
este autorul faimoasei lucrri The Early History of Deposit Banking in Mediterranean
Europe, Harvard University Press, Cambridge, Mass., 1943.
41 Ibidem, p. 9 i 192.
a fraudei i a complicitii guvernamentale, dup cum ilustreaz Usher

n detaliu apelnd la exemplul sistemului bancar catalan din Evul Mediu
trziu , i nu din bncile de emisiune de bancnote, care au aprut mult
mai trziu.
Usher subliniaz c primele bnci genoveze din secolul al XII-lea
fceau o distincie clar n registrele lor contabile ntre depozitele la
vedere i depozitele la termen i le nregistrau pe ultimele ca mpru-
muturi, sau contracte mutuum42. Cu toate acestea, bancherii au nceput
ulterior, n mod treptat, s utilizeze depozitele la vedere n folosul
personal, dnd natere posibilitilor expansioniste prezente n sistemul
bancar; mai precis, puterea de a crea depozite i de a acorda credite din
nimic. Banca de Depozit din Barcelona este un caz elocvent n acest sens.
Usher estimeaz c rezervele de numerar ale bncii nsumau 29% din
totalul depozitelor. Aceasta nsemna c posibilitatea lor de a expanda
creditul a fost de 3,3 ori mai mare dect rezervele de numerar43.
42 n toate aceste registre genoveze exist, de asemenea, o serie de instru-

mente n care banii primii sunt n mod explicit descrii ca fiind un
mprumut (mutuum).
(Ibidem, p. 63)
43 Pentru aceste datorii, Banca de Depozit pstra rezerve n numerar care
ajungeau la 29% din total. Apelnd la terminologia curent, banca a fost capa-
bil s extind creditul ntr-un raport de 3,3 fa de rezervele disponibile.
(Ibidem, p. 181)
Nu putem fi de acord ns cu afirmaia pe care Usher o face imediat mai

departe; el susine c bncile private ce operau de asemenea n Barcelona n acea
perioad dispuneau negreit de o rat a rezervelor mult mai sczut. n opinia
noastr, exact contrariul este adevrat. De vreme ce bncile private erau mult
mai mici, nu se bucurau de tot atta ncredere din partea populaiei asemenea
bncii municipale i cum i desfurau activitatea ntr-un mediu strict
competitiv, cu siguran pstrau o rat a rezervelor mult mai ridicat. (Vezi p.
181-182 din cartea lui Usher.) n orice caz, Usher conchide c
a existat un grad ridicat de centralizare a compensrii n aceast etap
incipient i o creaie masiv de credit. n absena unor date statistice
cuprinztoare, nu dispunem de vreo baz pentru a estima importana
cantitativ a creditului n perioada medieval i cea modern de nceput,
cu toate acestea consecina logic a materialului nostru sugereaz o utili-
zare pe scar larg a puterii de cumprare a creditului.
(Ibidem, p. 8-9)
Usher evideniaz, n plus, eecul funcionarilor publici de la diferite

niveluri n a impune respectarea practicilor bancare neviciate, n particular a
cerinei privind rezerva de 100% pentru depozitele la vedere. Mai mult,
autoritile au sfrit prin a acorda bncilor o licen guvernamental (un
privilegiu ius privilegium) de a opera cu rezerv fracionar. Bncilor li se
cerea, cu toate acestea, s garanteze depozitele44. n orice caz, autoritile au
fost, de obicei, primele care au tras foloase de pe urma activitii bancare
frauduloase, gsind n mprumuturile primite o surs facil de finanare
public. Aceasta este echivalent cu a acorda bancherilor privilegiul de a
obine beneficii n urma utilizrii banilor deponenilor, n schimbul
acordului lor tacit ca o mare parte din aceste ntrebuinri s se materia-
lizeze n finanarea i acordarea de mprumuturi autoritilor publice. n
diferite mprejurri autoritile au ajuns chiar s nfiineze bnci cu caracter
public, cu scopul de a culege n mod direct profiturile considerabile ce pot fi
obinute din activitatea bancar. Dup cum vom vedea, Banca de Depozit
din Barcelona, Taula de Canvi, a fost creat urmrindu-se acest el principal.
Interdicia canonic asupra cametei i depositum confessatum

Interdicia cametei de ctre cele trei mari religii monoteiste (iudaism,
islamism i cretinism) a contribuit n mare msur la complicarea i
disimularea practicilor financiare medievale. Marjorie Grice-Hutchinson
a studiat cu mare atenie interdicia canonic a dobnzii i implicaiile
acesteia45. Ea subliniaz c evreilor nu li se interzicea acordarea de
mprumuturi ctre cei de alt religie; astfel se explic motivul pentru
care, cel puin pe parcursul primei jumti a perioadei medievale, majo-
ritatea bancherilor i finanitilor din lumea cretin erau evrei46.
Vom cita mai trziu lucrri ale lui C. Cipolla, care confirm n ntregime
teza principal a lui Usher. n capitolul IV vom studia n profunzime teoria
multiplicatorilor bancari.
44 n Catalonia, n secolul al XV-lea, bncile operau fr garanii, ns celor
care nu prezentau garanii nu li se permitea s aeze o fa de mas pe ghieul

lor. Cu ajutorul acestui sistem, populaia era n msur s identifice cu uurin
afacerile cele mai solvabile. Ibidem, p. 17.
45 Marjorie Grice-Hutchinson, Early Economic Thought in Spain 1177-1740,
George Allen and Unwin, Londra, 1978. Vezi In Concealment of Usury, cap. 1,
p. 13-60.
46Pn n secolul al XIII-lea, majoritatea activitii financiare se afla n
minile evreilor i a altor necretini, cel mai adesea din Orientul Apropiat.
Din punctul de vedere cretin, oricum nu mai putea exista mntuire pentru
Aceast prohibire canonic a dobnzii a accentuat mult compli-

caiile existente n activitatea bancar medieval, nu ns, dup cum au
insistat numeroi teoreticieni, pentru c bancherii ar fi fost forai, n
efortul lor de a oferi un serviciu necesar, folositor, s caute nencetat
modaliti noi de a deghiza plata necesarei dobnzi n cazul mprumu-
turilor. Cnd bancherii acordau mprumuturi din banii primii de la
clieni sub form de credite sau depozite la termen , ei acionau ca
adevrai intermediari financiari i desfurau fr ndoial o activitate
legitim, contribuind n mod semnificativ la economia productiv din
vremea lor. n pofida acestui lucru, recunoaterea tardiv de ctre
Biseric a legitimitii economice i juridice a dobnzii nu ar trebui
interpretat ca o aprobare a tuturor activitilor bancare, ci doar ca o
autorizare a bncilor de a acorda credite din banii care le-au fost mpru-
mutai de tere persoane, de a aciona, cu alte cuvinte, ca simpli interme-
diari financiari. Evoluia doctrinei bisericii cu privire la dobnd nu
implic n nici un fel legitimarea activitii bancare cu rezerv fracio-
nar, adic utilizarea de ctre bancheri n scop personal care nseamn,
de obicei, acordarea cu mprumut a depozitelor la vedere47.
Confuzia conceptual de care ne ocupm a aprut n Evul Mediu n
mare msur ca urmare a interdiciei canonice a dobnzii. Unul dintre
principalele artificii48 inventate de agenii economici pentru camuflarea
asemenea necredincioi, iar interdiciile Bisericii nu li se aplicau... Ura fa

de evrei provenea din partea celor care erau indignai de asemenea rate ale
dobnzii, n timp ce monarhii i principii, mai puin nemulumii, dduser
de urma profiturilor de ncasat din exproprierea acestui grup mai mult sau
mai puin neajutorat.
(Harry Elmer Barnes, An Economic History of the Western World, Harcourt,
Brace and Company, New York, 1940, p. 192-193)
47 Aceasta este opinia susinut de printele Bernard W. Dempsey S.J.,
care conchide, n remarcabila sa carte Interest and Usury (American Council of
Public Affairs, Washington, D.C., 1943), c, acceptnd chiar legitimitatea
dobnzii, activitatea bancar cu rezerv fracionar echivaleaz cu o camt
instituional i este n mod special duntoare pentru societate, din moment ce
genereaz recurent false avnturi economice (boom), crize bancare i recesiuni
economice (p. 228).
48 O list concis, clar a subterfugiilor utilizate pentru a masca mpru-
muturile i dobnda poate fi gsit n cartea lui Imbert, Historia econmica (de los
orgenes a 1789), p. 157-158. Imbert menioneaz urmtoarele metode de mascare
a mprumuturilor purttoare de dobnd: (a) contractele fictive, de pild nele-
gerile privind rscumprarea sau garaniile imobiliare; (b) clauzele privind plata
unor mprumuturi la care, n realitate, se pltea dobnd a fost acela de a

le deghiza ca depozite la vedere. S urmrim modul n care s-a reuit
acest lucru. Trebuie s ne amintim, mai nti, discuia pe care am avut-o
n capitolul I despre contractul de depozit neregulat de bani. Unul dintre
cele mai remarcabile principii gsite n Corpus Juris Civilis referitoare la
acest contract stipula c, dac depozitarul nu este capabil s restituie
depozitul la cerere, el nu numai c era vinovat de hoie prin nsuire
ilicit, ci era obligat s plteasc dobnd deponentului pentru ntrzi-
erea rambursrii (Pandecte, 16, 3, 25, 1). Aadar, nu constituie o surpriz
faptul c, pe tot parcursul Evului Mediu, pentru a se sustrage interdiciei
canonice a dobnzii, numeroi bancheri i deponeni declarau n mod
explicit c erau parte ntr-un contract de depozit neregulat de bani, n
vreme ce realitatea era c ncheiau un contract de mprumut veritabil,
sau mutuum. Metoda de deghizare creia i aparinea aceast declaraie a
fost denumit, n mod corespunztor, depositum confessatum. Acesta era
un fals depozit care, n pofida declaraiilor pe care le fceau cele dou
pri, nu reprezenta absolut deloc un depozit, ci mai degrab un simplu
contract de mprumut sau mutuum. La sfritul perioadei convenite,
presupusul deponent i revendica banii. Cnd pretinsul depozitar nu
izbutea s i restituie, era constrns s achite o penalitate sub forma
dobnzii pentru aa-numita ntrziere, care nu avea nimic n comun cu
adevratul motiv al plii penalitii anume faptul c operaiunea
reprezenta un mprumut. Deghizarea mprumuturilor sub forma unor
depozite a devenit o modalitate eficient de ocolire a interdiciei canonice
a dobnzii i de evitare a unor sanciuni severe, att laice, ct i spirituale.
n cele din urm, depositum confessatum a denaturat doctrina juri-
dic referitoare la depozitul neregulat de bani, privnd aceste principii
unor penaliti, care camufleaz dobnda sub forma sanciunilor economice; (c)
neadevrul cu privire la mrimea mprumutului, mprumutatul convenind s
ramburseze o sum mai ridicat dect cea primit n realitate ca mprumut; (d)
tranzaciile de schimb valutar, care includeau dobnda ca o tax suplimentar; i
(e) venitul sau rentele renta viager cuprindea att dobnda, ct i rambur-
sarea capitalului iniial. Jean Imbert cu face nici o referire precis la depositum
confessatum, una dintre cele mai populare ci de justificare a dobnzii. Acesta se
ncadreaz perfect n categoria clauze privind plata unor penaliti. Vezi de
asemenea comentariul fcut de Henri Pirenne, cnd se refer la ingeniozitatea
extrem de care se ddea dovad pentru camuflarea periculoasei dobnzi.
Economic and Social History of Medieval Europe, Kegan Paul, Trench, Trubner and
Company, Londra, 1947, p. 140.
de claritatea i puritatea pe care o atinseser n Roma clasic i aducnd

un grad de imprecizie care a persistat aproape pn n prezent. n reali-
tate, indiferent de atitudinea doctrinal a experilor fa de mprumu-
turile purttoare de dobnd fie strict mpotriv, fie pentru, n anu-
mite limite rezonabile , abordrile diverse ale depositum confessatum i-au
determinat pe teoreticieni s renune la distingerea clar ntre depozitul
neregulat de bani i contractul mutuum. Pe de o parte, canonitii supra-
rigoriti, hotri s demate toate creditele ascunse i s condamne
dobnda corespunztoare, au avut tendina s pun automat un semn de
egalitate ntre contractele de depozit i contractele mutuum. Ei credeau
c, dnd n vileag mprumutul care, dup cum presupuneau, se afla n
spatele fiecrui depozit, vor pune capt pretextului pe care se baza
depositum confessatum. Tocmai aici se gsete eroarea: ei priveau toate
depozitele chiar pe cele veritabile, fcute cu scopul esenial de a proteja
tantundem i de a-l pstra n permanen la dispoziia deponentului ca
pe nite deposita confessata. Pe de alt parte, acei experi care erau relativ
mai binevoitori fa de mprumuturi i dobnd i cutau modaliti de a
le face acceptabile pentru Biseric susineau c depositum confessatum este
un fel de mprumut precar care, potrivit principiilor enunate n Pandecte,
justifica plata dobnzii.
Ca o consecin a acestor dou poziii doctrinare, experii au ajuns
s cread c neregularitatea din depozitul neregulat de bani rezid nu
n depozitarea unei anumite cantiti dintr-un bun fungibil ale crei
uniti erau indistincte de alte uniti de acelai tip i al crei tantundem
trebuia s fie pstrat ncontinuu la dispoziia deponentului , ci mai
degrab n faptul de a camufla sub form de depozit un contract care era
ntotdeauna, n ultim instan, un mprumut, sau mutuum49. n plus,
49 Echivalarea de ctre canoniti a depozitului neregulat de bani cu

contractul de mprumut, sau mutuum, i-a ncurajat pe experi s caute o trstur
juridic comun ntre aceste dou contracte. Ei au realizat n scurt timp c, n
cazul depozitului unui bun fungibil, se transfer proprietatea n sens
restrns a unitilor individuale depozitate, din moment ce depozitarul este
obligat s pstreze n custodie, s menin i s restituie la cerere doar
tantundem. Acest transfer de proprietate pare s coincid cu cel din cazul unui
contract de mprumut, sau mutuum, astfel c a fost firesc pentru experi s
presupun n mod automat c toate depozitele neregulate de bani erau
mprumuturi, din moment ce ambele includeau un transfer de proprietate
de la deponent ctre depozitar. Aadar, teoreticienii au trecut cu vederea
diferena esenial (vezi capitolul I) ntre depozitul neregulat de bani i
bancherii, care au folosit depositum confessatum pentru a camufla mpru-

muturile sub forma unor depozite i pentru a justifica plata ilegal a
dobnzii, au neles n final c doctrina care susinea c depozitele
ascund ntotdeauna nite mprumuturi se putea dovedi extrem de profi-
tabil pentru ei, ntruct puteau s o utilizeze pentru a apra inclusiv
nsuirea ilicit a banilor ce au fost plasai, n realitate, n depozite la
vedere i care nu le-au fost acordai cu mprumut. Astfel, interdicia
canonic a dobnzii a avut efectul neateptat de a elimina claritatea
doctrinar pe care se construise conceptul juridic al contractului nere-
gulat de bani n lumea roman. Muli au tras foloase din confuzia ce
decurge de aici, n ncercarea de a justifica din punct de vedere juridic
activitatea bancar cu rezerv fracionar i nsuirea ilicit a depozitelor
la vedere. Experii nu au reuit s pun ordine, pn la sfritul secolului
al XIX-lea, n haosul juridic ce a rezultat50.
mprumut, sau mutuum: scopul principal al depozitului neregulat este custodia

i protejarea bunului i, dac ntr-un sens proprietatea este transferat,
dispoziia nu este, iar tantundem trebuie s fie pstrat n permanen la dispo-
ziia deponentului. Spre deosebire de aceasta, mprumutul reclam transferul
ntregii dispoziii, n plus fa de proprietate de fapt, bunurile prezente sunt
schimbate pe bunuri viitoare i implic un element fundamental: i anume, o
perioad n rstimpul creia bunul nceteaz s fie la dispoziia mprumut-
torului. Depozitele neregulate nu includ o asemenea perioad. Pe scurt, ntruct
interdicia canonic a dobnzii a dat natere instituiei frauduloase i nelegitime
a depositum confessatum, ea a fost n mod direct responsabil de pierderea
claritii n distincia dintre depozitul neregulat de bani i mutuum. Pe aceast
confuzie se bazeaz, cu certitudine, decizia final a tribunalului n cazul Isabetta
Querini vs. The Bank of Marino Vendelino, menionat de Reinhold C. Mueller n
The Venetian Money Market: Banks, Panics, and the Public Debt, 1200-1500, Johns
Hopkins University Press, Baltimore, 1997, p. 12-13.
50 n fond, Pasquale Coppa-Zuccari, a crui lucrare am menionat-o deja, a
fost primul care a nceput s reconstruiasc teoria juridic complet a depo-

zitului neregulat de bani, pornind de la aceeai premis ca experii clasici
romani i evideniind, o dat n plus, caracterul nelegitim al nsuirii ilicite de
ctre bnci a depozitelor la vedere. Privitor la efectele depositum confessatum asupra
tratamentului teoretic al instituiei juridice a depozitului neregulat, Coppa-Zuccari
conchide c
le condizioni legislative dei tempi rendevano fertile il terreno in cui il
seme della discordia dottrinale cadeva. Il divieto degli interessi nel mutuo
non valeva pel deposito irregolare. Qual meraviglia dunque se chi aveva denaro
da impiegare fruttuosamente lo desse a deposito irregolare, confessatum se
Vom examina acum trei cazuri particulare, care, mpreun, vor

ilustra evoluia activitii bancare medievale. Este vorba despre bncile
florentine din secolul al XIV-lea; Banca de Depozit din Barcelona, Taula
de Canvi, din secolul al XV-lea i de mai trziu; i Banca Medici. Aceste
bnci, asemenea tuturor bncilor de cea mai mare importan din Evul
Mediu trziu, s-au ncadrat n modelul pe care l-am remarcat n Grecia i
Roma: bncile au respectat iniial principiile tradiionale de drept
menionate n Corpus Juris Civilis, adic operau cu o rat a rezervelor de
100%, care garanta protecia tantundem i dispoziia sa constant n
favoarea deponentului; apoi, n mod treptat, datorit lcomiei banche-
rilor i complicitii autoritilor, aceste principii au nceput s fie
nclcate, iar bancherii s acorde cu mprumut bani din depozitele la
vedere, de multe ori autoritilor. Aceasta a dat natere activitii bancare
cu rezerv fracionar i expansiunii artificiale a creditului, care, ntr-o
prim faz, prea s impulsioneze o cretere economic semnificativ.
ntregul proces se ncheie cu o criz economic general i cu falimentul
bncilor care nu puteau s restituie depozitele la cerere dup ce se
declana recesiunea, iar ele pierdeau ncrederea populaiei. Ori de cte
ori s-au acordat mprumuturi n mod sistematic din depozitele la vedere,
constanta istoric pare s fi fost, n final, falimentul51. n plus, falimentele
bancare erau nsoite de o contracie puternic a ofertei de moned sub
forma creditelor i a depozitelor i de recesiunea economic ce rezulta
inexorabil de aici. Dup cum vom vedea n capitolele urmtoare,
occorreva, e non a mutuo? Quel divieto degli interessi, che tanto addestr il
commercio a frodare la legge e la cui efficacia era nulla di fronte ad un
mutuo dissimulato, conserv in vita questo ibrido instituto, e fece s che il
nome di deposito venissi imposto al mutuo, che non poteva chiamarsi col
proprio nome, perch esso avrebbe importato la nullit del patto relativo
agli interessi.
(Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, p. 59-60)
51 De pild, Raymond Bogaert menioneaz c, din cele 163 de bnci
atestate din Veneia, exist dovezi c cel puin 93 au dat faliment. Bogaert,
Banques et banquiers dans les cits grecques, n. 513, p. 392. O list detaliat a 46 de
falimente ale unor bnci de depozit din Veneia poate fi gsit n Mueller, The
Venetian Money Market, p. 585-586. Aceeai soart a falimentelor au mprtit-o
toate bncile din Sevilla n secolul al XV-lea. Rezult c prbuirea sistematic a
bncilor private practicante ale unei rezerve fracionare i care nu primesc spriji-
nul unei bnci centrale (sau al unei instituii echivalente) este o realitate istoric.
Pascal Salin trece cu vederea acest lucru n articolul su In Defense of Fractional
Monetary Reserves, prezentat la Austrian Scholars Conference, 30-31 martie, 2001.
teoreticienii economiti au avut nevoie de mai bine de cinci secole pentru

a nelege cauzele teoretice ale tuturor acestor procese52.
Activitatea bancar n Florena n secolul al XIV-lea

Pe la sfritul secolului al XII-lea i nceputul secolului al XIII-lea,
Florena a fost locul unei industrii bancare incipiente, care a ctigat o
mare importan n secolul al XIV-lea. Urmtoarele familii deineau n
proprietate multe dintre cele mai importante bnci: Acciaiuoli, Bonaccorsi,
Cocchi, Antellesi, Corsini, Uzzano, Perendoli, Peruzzi i Bardi. Docu-
mentele arat c, de la nceputul secolului al XIV-lea, bancherii au recurs,
treptat, la utilizarea frauduloas a unei fraciuni din banii existeni n
depozitele la vedere, crend din nimic, pe cale expansionist o cantitate
relevant de credit53. Prin urmare, nu ne mir faptul c o cretere a
52 Dup cum este firesc, bancherii i-au desfurat ntotdeauna activitile

lor de nclcare a principiilor generale de drept i nsuirea ilicit de bani din
depozitele la vedere pe ascuns, n mod ruinos. ntr-adevr, ei erau pe deplin
contieni de natura culpabil a propriilor aciuni i, mai mult, tiau c, dac vor
afla clienii despre aciunile lor, i vor pierde instantaneu ncrederea n banc,
iar aceasta va da imediat faliment. Astfel se explic discreia excesiv prezent n
mod tradiional n activitatea bancar. Alturi de natura abstract i dificil de
neles a tranzaciilor financiare, aceast lips de deschidere i protejeaz n bun
msur pe bancheri, chiar i n prezent, de evaluarea realizat de populaie. Cu
toate c sunt ndeobte prezentai ca adevrai intermediari financiari, ar fi mult
mai corect s vedem bncile doar ca pe nite ageni ai creaiei expansioniste, din
nimic, de credite i depozite. Natura vinovat, aadar secret, a acestor practici
bancare a fost nfiat cu mult miestrie de Knut Wicksell n cuvintele urmtoare:
n realitate i contrar planului iniial, bncile au devenit instituii de
credit, instrumente de sporire a ofertelor din mijlocul de schimb sau de
atribuire stocului total de bani a unei viteze crescute de circulaie, fizice sau
virtuale. Activitatea bancar de transferuri a continuat ca de obicei, dei nu
exista un stoc efectiv de bani care s corespund totalului certificatelor de
depozit. ns atta timp ct indivizii continuau s cread c prezena
banilor n banc reprezint o condiie necesar pentru preschimbarea
certificatelor de depozit, aceste mprumuturi trebuiau s rmn un secret
bine pstrat. Dac era descoperit, banca pierdea ncrederea din partea
populaiei i era ruinat, mai cu seam dac vestea era aflat ntr-un
moment n care guvernul nu era n msur s ramburseze avansurile.
(Wicksell, Lectures on Political Economy, vol. 2, p. 74-75)
53 S-au scris numeroase articole pe aceast tem. Vezi articolul interesant
al lui Reinhold C. Mueller, The Role of Bank Money in Venice, 1300-1500, n
ofertei de moned, sub forma expansiunii creditului, a declanat un boom

economic artificial, urmat de o recesiune profund, de neevitat. Aceast
recesiune a fost provocat nu numai de retragerea masiv de fonduri de
ctre principii din Neapole, ci i de incapacitatea Angliei de a rambursa
mprumuturile primite i de scderea dramatic a preului titlurilor
guvernamentale florentine. n Florena, datoria public a fost finanat
de mprumuturi noi speculative, create din nimic de bncile florentine. S-
a produs o criz general de ncredere, fapt care a condus la falimentul
tuturor bncilor menionate mai sus ntre anii 1341 i 1346. Dup cum se
poate anticipa, aceste falimente bancare au fost defavorabile deintorilor
de depozite, ei primind, dup o lung perioad de ateptare, cel mult o
jumtate, o treime sau chiar o cincime din depozitele lor54. Din fericire,
Villani a notat evenimentele de natur financiar i economic din acea
perioad ntr-o cronic recuperat de Carlo M. Cipolla. Potrivit lui
Villani, recesiunea a fost nsoit de o contracie formidabil a creditului
pe care o numete plastic mancamento della credenza, adic penurie de
credite , care a agravat i mai mult situaia economic i a declanat o
mulime de falimente n industrie, ateliere artizanale i comer. Cipolla a
analizat n profunzime aceast recesiune economic i a descris ntr-un
mod expresiv tranziia de la boom-ul economic la criz i recesiune:
Perioada Imnului Soarelui a fcut loc epocii Dansului macabru55.
De fapt, potrivit lui Cipolla, recesiunea a durat pn cnd, mulumit
efectelor devastatoare ale ciumei, care a redus considerabil numrul
populaiei, oferta de numerar i de credit per capita a atins nivelul su
anterior crizei, punnd astfel bazele pentru o nsntoire ulterioar56.
Studi Veneziani nr. 3, 1979, p. 47-96, i capitolul V din cartea sa The Venetian
Money Market. Carlo M. Cipolla, n studiul su remarcabil The Monetary Policy of
Fourteenth-Century Florence, University of California Press, Berkeley, 1982, p. 13,
afirm, de asemenea, c: Bncile din acea perioad se dezvoltaser deja pn
ntr-att nct s creeze bani i s le sporeasc viteza de circulaie.
54 Cipolla, The Monetary Policy of Fourteenth-Century Florence, p. 9.
55 Ibidem, p. 1. Vezi i comentariul lui Boccaccio referitor la efectele
economice ale ciumei, citat de John Hicks n Capital and Time: A Neo-Austrian
Theory, Clarendon Press, Oxford, 1973, p. 12-13; vezi n. 60, cap. 5.
56 Analiza interpretativ a evenimentelor istorice realizat de Carlo M.
Cipolla dovedete o mai bun cunoatere i capacitate de aplicare a teoriei

economice dect cea etalat de ceilali autori exemplul lui A. P. Usher i
Raymond de Roover, care i exprim amndoi surprinderea n faa recesiunilor
economice din Evul Mediu, ale cror origini sunt uneori misterioase i
Banca Medici
Cunoaterea istoriei Bncii Medici a fost posibil graie perseve-
renei i cercetrii asidue ntreprinse de Raymond de Roover, a crui
lucrare a fost, la rndul ei, impulsionat de descoperirea n 1950 a
registrelor contabile confideniale (libri segreti) ale Bncii Medici la
Arhivele statului din Florena57. Confidenialitatea acestor registre este o
mrturie n plus a naturii ascunse, condamnabile a activitilor bancare
(a se vedea nota 52), precum i a dorinei multora dintre clienii bncilor
italiene (nobili, prini, Papa nsui) de a-i depozita banii n conturi
secrete. Descoperirea acestor registre ale bncii a fost cu adevrat fericit,
deoarece ne ofer prilejul unei nelegeri n profunzime a modalitii n
care Banca Medici i desfura operaiunile n secolul al XV-lea.
Trebuie s subliniem aici c Banca Medici nu a acceptat, iniial,
depozite la vedere. La nceput, a preluat doar depozite la termen, care
erau, n realitate, mprumuturi veritabile acordate de clieni bncii.
Aceste contracte mutuum erau denumite depoziti a discrezione. Cuvintele a
inexplicabile pentru ei. Cu toate acestea, analiza sa, monetarist n fond, se

centreaz pe etapele recesiunii, pe care el o atribuie unei penurii de ofert
monetar, care, la rndul ei, provine dintr-o contracie general a creditului. n
mod remarcabil, el trece cu vederea boom-ul economic anterior, adoptnd, fr
s-i dea seama, o interpretare monetarist a istoriei, astfel c nu reuete s
identifice boom-ul artificial creat de expansiunea creditului ca fiind adevrata
surs a recesiunii inevitabile, decurgnd din aceasta. Teza lui Cipolla conform
creia Ciuma Neagr a soluionat, n cele din urm, penuria de bani este
extrem de discutabil, deoarece penuriile de bani au tendina s se auto-
corecteze spontan, printr-o scdere general a preurilor (via o cretere
corespunztoare a valorii monedei), fapt care face nenecesar meninerea de
ctre indivizi a unor deineri monetare att de ridicate. Nu este nevoie de un
rzboi sau de o cium pentru a decima populaia. Chiar dac nu ar fi fost cium,
o dat ce erorile investiionale fcute pe durata boom-ului au fost corectate,
procesul de declin economic ar fi ncetat mai devreme sau mai trziu, datorit
unei sporiri a valorii monedei i a reducerii ulterioare a deinerilor monetare.
Fr ndoial, acest proces s-a desfurat simultan, dar independent de efectele
Ciumei Negre. Aadar, chiar i istoricii erudii i cu o mare putere de nelegere,
asemenea lui Cipolla, au comis, n mod evident, erori pariale de judecat atunci
cnd nu au ntrebuinat instrumentele teoretice adecvate. n orice caz, rmne
demn de menionat faptul c aceti aprtori ai unei interpretri inflaioniste a
istoriei continu s sublinieze efectele pozitive ale rzboaielor i calamitilor,
considerndu-le cheia ctre ieirea din crizele economice.
57 De Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank, 1397-1494.
discrezione indic faptul c, de vreme ce aceste presupuse depozite erau

de fapt mprumuturi, banca putea s le ntrebuineze i s le investeasc
dup cum dorea, cel puin pe durata stipulat n contract58. Tot prin
discrezione era desemnat i dobnda pe care banca o achita clienilor care
i mprumutau bani sub forma depozitelor la termen.
n cartea sa, Raymond de Roover ntreprinde un studiu detaliat,
temeinic al evoluiei i dificultilor prin care a trecut Banca Medici de-a
lungul unui secol de existen. Pentru obiectivele noastre, este necesar
doar s accentum c, la un moment dat, banca a nceput s accepte
depozite la vedere i s foloseasc o fraciune din ele n mod inadecvat ca
mprumuturi. Registrele secrete dau mrturie de acest fapt. Conturile din
martie 1442 nsoesc fiecare nregistrare a unui depozit la vedere cu o
not pe margine, n care se specific probabilitatea ca fiecare deponent s
i revendice banii59.
Un bilan aparinnd sucursalei londoneze a Bncii Medici, datat
12 noiembrie 1477, arat c un numr semnificativ dintre datoriile bncii
corespundeau depozitelor la vedere. Raymond de Roover nsui estimeaz
c, la un anumit moment dat, rezervele primare ale bncii coborser
pn la 50% din datoriile totale la vedere60. Dac aplicm criteriul
standard utilizat de A. P. Usher, aceasta nseamn o rat de expansiune a
creditului de dou ori mai mare dect depozitele la vedere primite de
banc. Exist ns dovezi c acest raport s-a nrutit treptat pe parcur-
sul existenei bncii, ndeosebi dup 1464, an care a marcat nceputul unor
dificulti tot mai ridicate pentru banc. Originile crizei bancare i econo-
mice care a ruinat Banca Medici se aseamn cu cele pe care Carlo M.
Cipolla le identific n lucrarea sa despre Florena secolului al XIV-lea. n
realitate, expansiunea creditului, ce i are sursa n nsuirea ilicit de
ctre bancheri a depozitelor la vedere, a dat natere unui boom artificial
alimentat de creterea ofertei de moned i de efectele pe termen scurt,
58Banca Medici i bncile din reeaua sa acceptau, de asemenea, depozite

de la persoane din afara sistemului, ndeosebi nobili de rang nalt,
demnitari ai bisericii, condottieri i persoane politice, de pild Philippe de
Commines i Ymbert de Batarnay. Asemenea depozite nu erau de obicei
pltibile la vedere, ci erau, explicit sau implicit, depozite la termen, pentru
care se pltea dobnd, sau, mai bine spus, discrezione.
(De Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank, 1397-1494, p. 101)
59 Ibidem, p. 213.
60 Ibidem, p. 245.
aparent benefice, ale acesteia. Totui, deoarece acest proces provine

dintr-o sporire a ofertei de moned, mai precis din credite care nu sunt
susinute de o amplificare a economisirii reale, reversiunea procesului
era inevitabil, dup cum vom explica n detaliu n capitolul IV i
urmtoarele. Exact acest lucru s-a petrecut n marile centre de afaceri din
Italia, n a doua jumtate a secolului al XV-lea. Dintr-o perspectiv
economic, nelegerea de ctre Raymond de Roover a procesului istoric
este, din nefericire, nc i mai superficial dect cea manifestat de
Cipolla, mergnd att de departe, nct s afirme: cauza acestor crize
economice rmne un mister61. Aadar, nu constituie o surpriz faptul
c Banca Medici a dat, ntr-un sfrit, faliment; acelai lucru s-a ntmplat
i cu celelalte bnci care s-au bazat pe activitatea bancar cu rezerve
fracionare pentru o mare parte din afacerile lor. Dei Raymond de
Roover susine c el nu nelege cauza crizei generale de la sfritul
secolului al XV-lea, descrierea istoric, punct cu punct a etapei finale din
existena Bncii Medici reflect toate indiciile caracteristice unei recesiuni
inevitabile i unei comprimri a creditului, ce urmeaz unui proces de
expansiune artificial de proporii a creditului. De Roover arat c
familia Medici a fost forat s adopte o politic de restricionare a
creditului. Ea a cerut rambursarea mprumuturilor, ncercnd s creasc
lichiditatea bncii. Mai mult, s-a demonstrat c, n ultima sa etap de
existen, Banca Medici opera cu o rat foarte sczut de rezerve, care a
cobort chiar sub 10 procente din activele totale, fiind, prin urmare, total
insuficient pentru a acoperi obligaiile bncii de-a lungul perioadei de
recesiune62. Banca Medici a falimentat, n cele din urm, iar activele sale
61 Ibidem, p. 239.
62 Astfel, de-a lungul existenei bncii, proprietarii si au crescut treptat
gradul n care nclcau principiul tradiional de drept, care le impunea meninerea
custodiei de 100% la depozitele la vedere, rata rezervelor diminundu-se continuu:
O privire atent asupra balanelor contabile existente ne arat un alt lucru
semnificativ: Banca Medici opera cu rezerve de numerar insuficiente, care
se aflau, de regul, mult sub procentul de 10% din activele totale. Este
adevrat c aceasta era o trstur comun a documentelor financiare ale
bancherilor-comerciani medievali, precum Francesco Datini i Borromei
din Milano. Gradul n care foloseau substitutele monetare nu nceteaz s
constituie o surpriz pentru istoricii moderni. Putem s ne punem ns
ntrebarea dac rezervele de numerar erau adecvate i dac Banca Medici
nu se gsea n lips de lichiditi.
au ajuns n ntregime n minile creditorilor bncii. Concurenii bncii au

euat din acelai motiv: efectele inevitabile ale expansiunii artificiale i
recesiunea economic ce a rezultat de aici, generate, fr nici o excepie,
de nclcarea principiilor tradiionale de drept ce guverneaz depozitul
neregulat de bani.
Activitatea bancar n Catalonia

n secolele al XIV-lea i al XV-lea: Taula de Canvi
nfiinarea unor bnci private n Barcelona coincide cu dezvoltarea
activitii bancare private n marile centre italiene de afaceri. Pe durata
domniei lui Jaime I Cuceritorul (1213-1276), dreptul gotic i cel roman ce
guvernau activitatea economic au fost abrogate, fiind nlocuite de Usos
de Barcelona. n plus, n 1300-1301, Parlamentul a elaborat un set amnunit
de reglementri cu scopul controlrii activitii bancare. Acesta a micorat
puterile, drepturile i responsabilitile bancherilor i a stipulat condiiile
pe care trebuie s le ndeplineasc giranii. Unele dintre regulile adoptate
sunt extrem de relevante pentru subiectul nostru.
De pild, pe 13 februarie 1300, s-a hotrt ca fiecare bancher care
falimenteaz s fie dezonorat pe tot cuprinsul Barcelonei de un crainic
public i forat s triasc numai cu pine i ap pn ce va restitui
creditorilor si suma total din depozitele acestora63. Mai mult, pe 16 mai
1301, un an mai trziu, s-a decis ca bancherii s fie constrni s obin
avaluri sau garanii de la teri, pentru a-i desfura activitatea, iar celor
care nu respect aceast hotrre s nu li se permit s acopere cu o fa
de mas ghieul la care lucreaz. elul a fost acela de a oferi un semnal
tuturor c aceti bancheri nu au acelai grad de solvabilitate ca cei care
utilizeaz fee de mas i care erau acoperii de garanii. Orice bancher
care nclca aceast regul i.e., de a face operaiuni cu fa de mas, dar
fr garanii era acuzat de fraud64. Datorit acestor reglementri, este
foarte posibil ca sistemul bancar din Barcelona s fi fost solvabil ntr-un
grad ridicat, iar bncile s fi respectat n mare parte principiile eseniale
de drept ce guverneaz depozitul bancar de bani.
Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank, 1397-1494, op. cit.,
p. 371.
63 Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe,
p. 239.
64 Ibidem, p. 239.
Cu toate acestea, exist dovezi c, n pofida tuturor acestor reguli,

bancherii privai au nceput curnd s i nele clienii, iar pe 14 august
1321 reglementrile referitoare la falimentele bancare au fost modificate.
S-a hotrt ca acei bancheri care nu i ndeplinesc nentrziat angaja-
mentele s fie declarai falii, iar dac nu i achit datoriile n rstimp de
un an, s suporte dezonoarea public, ce va fi anunat pretutindeni n
Catalonia de un crainic al oraului. Imediat dup aceasta, bancherul va fi
decapitat exact n faa ghieului su, iar proprietatea i va fi vndut n
ora pentru a fi rambursai creditorii. De fapt, acesta este unul dintre
puinele exemple istorice n care autoritile s-au deranjat s apere n
mod eficace principiile generale ale drepturilor de proprietate referitoare
la contractul de depozit bancar de bani. Dup cum ne-am atepta, cei mai
muli bancheri catalani care au dat faliment au ncercat s scape sau s i
achite datoriile pe parcursul unui an de zile; exist ns dovezi scrise care
arat c cel puin un bancher, un anume Francesch Castello, a fost
decapitat exact n faa afacerii sale n 1360, n strict concordan cu legea65.
n pofida acestor sanciuni, stocurile de lichiditi ale bncilor nu
au egalat sumele primite n depozitele la vedere. Drept urmare, ele au
dat faliment n mas, n cele din urm, n secolul al XIV-lea, pe parcursul
aceleiai recesiuni economice i a creditului care a devastat lumea
financiar italian i care a fost analizat de Carlo M. Cipolla. Cu toate c
exist indicii c bncile catalane au rezistat puin mai mult dect cele
italiene penalitile teribile n caz de fraud au condus, desigur, la
sporirea ratelor de rezerv , documentele indic faptul c, pn la urm,
nici bncile catalane nu au izbutit, n general, s i achite obligaiile. n
martie 1397, au fost introduse reglementri suplimentare, deoarece
populaia ncepuse s reclame ezitarea bancherilor de a le napoia depo-
zitele, acetia scuzndu-se n toate felurile i spunndu-le s revin mai
tziu i rambursnd ntr-un final, clienilor mai norocoi monezi de
mic valoare i nicidecum din aur, precum cele depozitate iniial66.
65 Ibidem, p. 240 i 242. n lumina recentelor scandaluri i crize bancare din

Spania, ne-am putea ntreba, n glum, dac nu ar fi o idee bun ca bancherii
frauduloi s fie pedepsii cu la fel de mult severitate ca n secolul al XIV-lea n
Catalonia. O student, Elena Sousmatzian, spune c, n criza bancar recent ce
a devastat Venezuela, un senator din Partidul Social-Democrat Copei a sugerat
chiar, n mod serios, asemenea msuri, ntr-o declaraie acordat presei. n
parantez fie spus, remarcile sale au fost extrem de bine-primite de deponenii
afectai de criz.
66 Ibidem, p. 244.
Criza bancar din secolul al XIV-lea nu a condus la o mai bun

monitorizare i protecie a drepturilor de proprietate ale deponenilor.
Dimpotriv, a avut ca rezultat nfiinarea unei bnci municipale guverna-
mentale, Taula de Canvi, Banca de depozit din Barcelona. Aceast banc a
fost fondat cu scopul de a lua depozite i de a le utiliza pentru finan-
area cheltuielilor municipale, precum i a emisiunii de titluri de stat.
Aadar, Taula de Canvi se nscrie n modelul tradiional de banc nfiinat
de autoritile publice pentru a profita n mod direct de ctigurile
necinstite ale activitii bancare. A. P. Usher a analizat n detaliu activi-
tatea acestei bnci. Dup cum se putea anticipa, aceasta a sfrit prin a
suspenda plile, n februarie 1468, deoarece o fraciune important din
rezervele sale fuseser canalizate n mprumuturi acordate primriei din
Barcelona, banca nereuind s satisfac cererile deponenilor de retragere
a numerarului67. ncepnd cu acel moment, banca a fost reorganizat i
treptat i s-au acordat din ce n ce mai multe privilegii; de pild, un
monopol asupra tuturor depozitelor nfiinate n urma confiscrilor i a
sechestrelor judiciare, ceea ce a constituit o surs aproape garantat de
venituri permanente, acionnd ca o garanie pentru mprumuturile
acordate n vederea finanrii proiectelor primriei. De asemenea, trebuia
ca veniturile provenind din toate depozitele administrative, tutelare i
testamentare s fie depozitate i pstrate, n regim de monopol, la Taula68.
67 n februarie 1468, dup o lung perioad de eforturi, Banca de Depozit
a fost constrns s i suspende complet plile n numerar. ntr-adevr,

pentru toate sumele din registrele de la acea dat au fost emise anuiti
purttoare de dobnzi de 5% ctre deponenii dornici s le accepte. Cei
nedoritori s accepte anuitile rmneau creditori ai bncii, nu li se
permitea ns retragerea fondurilor n numerar.
(A. P. Usher, op. cit., p. 278)
68 Documentele arat c, n 1433, cel puin 28% din depozitele de la Taula
de Canvi din Barcelona proveneau din confiscri judiciare obligatorii i erau
foarte stabile. Vezi Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean
Europe, p. 339, i Kindleberger, A Financial History of Western Europe, p. 49. n
orice caz, rata rezervelor s-a nrutit progresiv pn la suspendarea plilor
din 1468. n urma reorganizrii prin care a trecut n acel moment, Banca de
Depozit din Barcelona a avut o existen financiar fragil n urmtorii 300 de
ani, graie privilegiilor de care beneficia cu privire la depozitele judiciare i
limitele stabilite la mprumuturile acordate primriei. La scurt timp dup
capturarea Barcelonei de ctre familia Bourbon pe 14 septembrie 1714, banca a
fost preluat de o instituie nou, ale crei statute au fost elaborate de Contele de
4.
Activitatea bancar n timpul domniei lui Carol al V-lea
i doctrina colii de la Salamanca69
Activitatea bancar din timpul domniei lui Carol al V-lea ne ofer

un bun exemplu al scenariului pe care l-am descris. n primul rnd,
influxul masiv de metale preioase din cele dou Americi a deplasat
centrul economic, cel puin temporar, dinspre oraele comerciale din
Italia de nord ctre Spania, mai precis, Sevilla i celelalte centre de afaceri
spaniole. n al doilea rnd, datorit politicii sale imperiale, Carol al V-lea
se gsea ntr-o nevoie permanent de fonduri i viza sistemul bancar ca
surs continu de finanare. n acest mod, el s-a folosit, fr scrupule, de
lichiditatea pe care acesta i-o oferea i a reinstaurat n for complicitatea
dintre autoriti i bancheri, care devenise deja o regul n acea vreme,
dar era mai tinuit. Mai mult, Carol al V-lea nu a reuit s ndeprteze
pericolul bancrutei de trezoreria regal, ceea ce, dup cum ne-am fi
ateptat, a avut efecte extrem de negative asupra economiei Spaniei i
asupra bancherilor care i-au finanat proiectele. Toate aceste evenimente
au constituit motivaia pentru ca cele mai strlucite mini ale timpului
cele ale savanilor colii de la Salamanca s reflecteze la activitile
financiare i bancare pe care le observau. Aceti teoreticieni ne-au lsat
cteva analize extrem de valoroase, demne de a fi studiate n detaliu.
Dezvoltarea activitii bancare n Sevilla

Ramon Carande merit s fie creditat pentru descrierea, destul de
detaliat, a dezvoltrii activitii bancare private n Sevilla pe durata
domniei lui Carol al V-lea70. Potrivit lui Carande, cercetarea sa a fost
sprijinit de descoperirea unei liste cu bancheri, ntocmit nainte de
confiscarea metalelor preioase de ctre Casa de Contratacin [Camera de
comer] din Sevilla n 1545. O trezorerie srcit l-a determinat pe Carol
Montemar pe 14 ianuarie 1723. Aceste statute au reprezentat temelia bncii pn

la lichidarea sa final n anul 1853.
69 O versiune n limba englez a acestei seciuni se gsete n Jess Huerta
de Soto, New Light on the Prehistory of the Theory of Banking and the School
of Salamanca, Review of Austrian Economics 9, nr. 2, 1996, p. 59-81.
70 Ramn Carande, Carlos V y sus banqueros, 3 vol., Editorial Crtica, Barcelona
i Madrid, 1987.
al V-lea s ignore cele mai elementare principii de drept i s confite

bani de unde i era mai la ndemn, adic din vistieriile bancherilor din
Sevilla. Fr ndoial, aceti bancheri nclcau, de asemenea, cele mai
elementare principii de drept ce guverneaz depozitul neregulat de bani
i ntrebuinau n tranzaciile lor private o mare parte din banii depo-
zitai. Cu toate acestea, politica mpratului de a confisca nemijlocit toate
fondurile ce rmneau n depozitele lor i-a incitat pe bancheri s practice
n mod obinuit acordarea cu mprumut ctre teri a majoritii banilor
din depozite. Deoarece nu exista, n ultim instan, nici o garanie c
autoritile publice vor respecta rezervele bncilor iar bancherii au
nvat din proprie experien c, atunci cnd duce lips de bani, mp-
ratul nu are scrupule n a-i nsui ilicit acele fonduri sub forma unor
mprumuturi acordate Coroanei, obinute pe cale coercitiv , prea mai
nelept s investeti cea mai mare parte din banii depozitai n mpru-
muturi acordate industriei i comerului privat, eludnd astfel expro-
prierea i ctignd profituri mai ridicate.
Practica de confiscare a depozitelor reprezint, probabil, exemplul
extrem al nclinaiei tradiionale a autoritilor publice de a se nfrupta
din profiturile bancare, prin exproprierea activelor celor care au datoria
legal de a pstra n custodie i proteja depozitele altor persoane. Este de
neles, aadar, cum conductorii, fiind beneficiarii principali ai activit-
ilor suspecte ale bancherilor, au sfrit prin a le justifica i a acorda
acestora tot felul de privilegii, prin care permiteau bancherilor s continue
operarea cu o rezerv fracionar, la marginea legalitii.
n lucrarea sa principal, Carlos V y sus banqueros, Ramn Carande
i menioneaz pe cei mai importani bancheri din Sevilla din timpul lui
Carol al V-lea, i anume Espinosa, Domingo de Lizarrazas i Pedro de
Morga, alturi de mai puin proeminenii Cristbal Francisqun, Diego
Martnez, Juan iguez i Octavio de Negrn. Toi, fr excepie, au dat
inevitabil faliment, n mare parte datorit unei lipse de lichiditi cu care
s satisfac retragerile de depozite la vedere ale deponenilor. Acest fapt
demonstreaz c operau cu o rezerv fracionar, ajutai de o licen sau
un privilegiu, obinut de la primria din Sevilla i de la nsui Carol al
V-lea71. Nu deinem informaii despre rata precis a rezervelor pe care o
71 Bncile spaniole din secolul al XVII-lea nu au avut o soart mai bun:

La nceputul secolului al XVII-lea, existau bnci la curte, Sevilla, Toledo i
Granada. Puin dup 1622, Alejandro Lindo deplngea faptul c nici una nu
practicau, dar tim c, n numeroase ocazii, bancherii au fcut investiii

personale n flota utilizat n comerul cu cele dou Americi, n colectarea
de impozite etc. Asemenea investiii riscante au fost dintotdeauna extrem
de tentante, cci, dac mergeau destul de bine, ele aduceau profituri
imense. Apoi, dup cum s-a precizat mai sus, confiscarea repetat a
depozitelor bancare de metale preioase nu a fcut dect s i ncurajeze
i mai mult pe bancheri s i continue activitile nelegitime. n
consecin, banca lui Espinosa d faliment n 1579, iar principalii acio-
nari sunt ntemniai. Banca lui Domingo de Lizarrazas se prbuete pe
11 martie 1553, cnd acesta nu reuete s fac o plat de mai mult de
ase milioane i jumtate de maravedi, n vreme ce banca lui Pedro de
Morga, care i ncepuse operaiunile n 1553, d faliment n 1575, n
perioada celei de a doua bancrute a lui Filip al II-lea. Bncile mai puin
importante au avut aceeai soart. Thomas Gresham a fcut un comen-
tariu interesant cu privire la aceast chestiune. El cltorise la Sevilla cu
instruciuni de retragere a trei sute douzeci de mii de ducai n numerar,
pentru care obinuse licena necesar de la mprat i Regina Maria.
Gresham se mir cum pot fi banii att de rari chiar n oraul care primise
bogiile Indiilor. Acelai lucru se verific pentru piee, iar Gresham se
temea c toate bncile oraului vor suspenda plile imediat dup ce
retragerea sa va fi fost realizat72. Din nefericire, Ramn Carande folo-
sete instrumente analitice inadecvate, iar interpretarea pe care o ofer
acestor falimente bancare deriv n mare parte dintr-o informaie anecdo-
tic, de pild lcomia pentru metale, care amenin n permanen
solvabilitatea bncilor; investiiile personale ndrznee ale bancherilor
implicarea lor n navlosirea corbiilor, transportul comercial peste ocean,
asigurarea, diferitele tipuri de speculaie etc. , care i plasa ncontinuu n
situaii riscante; precum i confiscarea repetat de ctre trezoreria regal
a obiectelor de valoare i nevoia acesteia de lichiditate. El nu face
niciodat referire la urmtoarea serie de evenimente: activitatea bancar
cu rezerv fracionar a condus la o expansiune artificial a creditului,
mai funciona, ultima deinut de Jacome Matedo dnd faliment n Sevilla.

(M. Colmeiro, Historia de la economa poltica espaola, 1863; Fundacin
Banco Exterior, Madrid, 1988, vol. 2, p. 342)
72 n ultim instan, dup multe strdanii, el a reuit s obin n jur de
200.000 de ducai, scriind la acea vreme M tem ca voi declana falimentul

tuturor bncilor din Sevilla. Vezi Carande, Carlos V y sus banqueros, vol. 1, p.
299-323, ndeosebi p. 315-316, care se refer la vizita lui Gresham la Sevilla.
fr a fi susinut de o economisire real suficient; aceasta, alturi de

inflaia de metale preioase venind din cele dou Americi, a generat un
boom artificial; boom-ul, la rndul su, a produs o criz economic i rece-
siunea inevitabil; iar aceasta a fost cauza adevrat a falimentelor bancare.
Din fericire, omisiunea teoriei la Ramn Carande a fost compen-
sat, cel puin parial, de studiul interpretativ al lui Carlo M. Cipolla, cu
referire la crizele economice i bancare din a doua jumtate a secolului al
XVI-lea. Cu toate c analiza sa are n vedere doar bncile italiene, ea este,
de asemenea, direct aplicabil sistemului financiar spaniol, datorit leg-
turii strnse existente la acel moment ntre rutele financiare i comerciale
ale celor dou ri73. Cipolla arat c, n a doua jumtate a secolului al
XVI-lea, oferta de moned pe care o desemnm, n prezent, prin M1 sau
M2 cuprindea o cantitate semnificativ de moned bancar, cu alte
cuvinte, depozite create din nimic de ctre bancheri care nu pstrau n
proporie de 100% posesiunea asupra numerarului corespunztor depo-
zitelor la vedere. Aceasta a condus la o perioad de cretere economic
artificial, care i-a schimbat sensul n a doua jumtate a secolului al XVI-
lea, cnd deponenii impacientai au nceput s se confrunte cu dificulti
economice, iar cele mai importante bnci florentine s dea faliment.
Potrivit lui Cipolla, aceast faz a expansiunii a fost declanat n
Italia de directorii bncii Ricci, care au folosit o mare parte dintre depo-
zitele lor pentru achiziionarea de titluri de stat guvernamentale i pentru
acordarea de mprumuturi. Celelalte bnci private erau constrnse s
adopte aceeai politic de expansiune a creditului, dac managerii lor
doreau s fie competitivi i s i conserve profiturile i cota de pia.
Acest proces a dat natere unui boom al creditului, care a condus la o
perioad de expansiune artificial de proporii, care a nceput, la scurt
timp, s i schimbe sensul. n 1574, o proclamaie i acuza pe bancheri de
faptul c refuzau s restituie depozitele n numerar i denuna c acetia
plteau doar cu cerneal. Pentru bancheri a devenit din ce n ce mai
dificil restituirea depozitelor n moned propriu-zis, iar oraele venei-
ene au nceput s resimt o raritate semnificativ a monedei. Meteu-
garii nu i puteau retrage depozitele, nici nu i puteau achita datoriile; a
73 Vezi Cipolla, Money in Sixteenth-Century Florence, University of California
Press, Berkeley, 1989, ndeosebi p. 101 i urm. Legtura strns de factur

financiar i comercial dintre Spania i Italia n secolul al XVI-lea este foarte
bine documentat n cartea lui Felipe Ruiz Martn, Pequeo capitalismo, gran
capitalismo: Simn Ruiz y sus negocios en Florencia, Editorial Crtica, Barcelona, 1990.
urmat o comprimare sever a creditului, i.e., o deflaie, pe lng criza

economic serioas, analizat n detaliu de Cipolla n interesanta sa
lucrare. Din punct de vedere teoretic, analiza lui Cipolla este mai solid
dect a lui Ramn Carande, cu toate c nici ea nu este n ntregime
corect, deoarece accentueaz mai mult criza i restrngerea creditului
dect etapa premergtoare a expansiunii artificiale a creditului, acolo
unde se afl adevrata rdcin a rului. Etapa de expansiune a credi-
tului, la rndul su, este nrdcinat n nereuita bancherilor de a
respecta obligaia de protejare i meninere intact a tantundem-ului,
adic a 100% din echivalentul depozitelor primite74.
Relaiile de lung durat dintre Carol al V-lea i membrii proemi-
nentei familii bancare Fugger, cunoscui n Spania sub numele de Fcares,
aveau relevan la nivel internaional. Membrii familiei Fuggers din
Augsburg au pornit drept comerciani de ln i argint, fcnd comer i
cu mirodenii ntre oraul lor i Veneia. Mai trziu, s-au concentrat pe
activitatea bancar, astfel c n perioada lor de maxim prosperitate
operau optsprezece sucursale n diferite pri ale Europei. Ei au acordat
mprumuturi pentru a sprijini finanarea alegerii lui Carol al V-lea ca
mprat, iar mai apoi i-au finanat n numeroase ocazii expediiile,
primind drept garanie att transporturile de argint din cele dou
Americi, ct i autorizarea de a colecta impozite. Afacerea lor a ajuns n
impas i a scpat cu greu de faliment n 1557, cnd Filip al II-lea a
suspendat de facto plile ctre toi creditorii Coroanei, cu toate c, n
realitate, au continuat pn n 1634 s dea n arend terenurile care
aparineau ordinelor militare75.
74 Cipolla menioneaz c n anii 1570 Banca Ricci nu mai putea s
satisfac cererile de retragere a numerarului i a suspendat, practic, plile, pltind

doar n cerneal sau cu polie bancare. Autoritile florentine s-au concentrat
doar pe simptomele acestei situaii ngrijortoare i au ncercat soluionarea
tipic, apelnd la simple hotrri. Ele au impus bancherilor obligaia de a plti
creditorilor la vedere, n numerar, dar fr a pune un diagnostic i a ataca sursa
fundamental a problemei i anume, nsuirea ilicit a depozitelor i canaliza-
rea acestora ctre mprumuturi i eecul n meninerea unei rezerve de numerar
de 100%. Drept urmare, decretele ce au urmat nu au reuit s aib efectul dorit i
criza s-a nrutit treptat pn la explozia violent de la mijlocul anilor 1570.
Vezi Cipolla, Money in Sixteenth-Century Florence, p. 107.
75 Cea mai bun surs despre relaiile dintre Banca Fugger i Carol al V-lea
este, dup cte se pare, cartea lui Ramn Carande Carlos V y sus banqueros. Merit,
de asemenea, menionat studiul lui Rafael Termes Carrer, intitulat Carlos V y
coala de la Salamanca i negoul bancar

Aceste fenomene bancare i financiare nu au rmas neobservate de
minile ilustre ale membrilor colii de la Salamanca, acetia, conform
celor mai demne de ncredere cercetri, anticipnd teoria modern
subiectivist a valorii, elaborat de coala austriac de economie76.
uno de sus banqueros: Jacobo Fugger, Asociacin de Caballeros del Monasterio de

Yuste, Madrid, 1993. Rafael Termes face o observaie interesant cu privire la
influena familiei Fugger n Spania, subliniind c:
exist o strad n Madrid numit dup familia Fugger. Calle de Fcar,
ntre strzile Atocha i Moratn pstreaz versiunea hispanizat a numelor
lor de familie. n plus, cuvntul fcar este menionat chiar i n prezent
ca nsemnnd persoan bogat i avut n Diccionario [Dicionarul]
Academiei Regale Spaniole. (p. 25)
76 Urmtorii autori, printre alii, au analizat recent contribuiile scolasti-
cilor spanioli la teoria economic: Murray N. Rothbard, New Light on the
Prehistory of the Austrian School, n The Foundations of Modern Austrian
Economics, Edwin G. Dolan, ed., Sheed and Ward, Kansas City, Mo., 1976, p. 52-74, i
Economic Thought Before Adam Smith, cap. 4, p. 97-133; Lucas Beltrn, Sobre los
orgenes hispanos de la economa de mercado, n Ensayos de economa poltica,
Unin Editorial, Madrid, 1996, p. 234-254; Marjorie Grice-Hutchinson, The School
of Salamanca: Readings in Spanish Monetary Theory 1544-1605, Clarendon Press,
Oxford, 1952, Early Economic Thought in Spain 1177-1740, George Allen and
Unwin, Londra, 1978, i Economic Thought in Spain: Selected Essays of Marjorie
Grice-Hutchinson, Laurence S. Moss i Christopher K. Ryan, ed., Edward Elgar,
Aldershot, Anglia, 1993; Alejandro A. Chafuen, Christians for Freedom: Late-
Scholastic Economics, Ignatius Press, San Francisco, 1986; i Huerta de Soto, New
Light on the Prehistory of the Theory of Banking and the School of Salamanca,
p. 59-81. Influena intelectual a colii de la Salamanca asupra colii austriece nu
reprezint o simpl coinciden sau o curiozitate a istoriei, ci consecina unor
strnse legturi istorice, politice i culturale, ce se stabiliser ntre Spania i
Austria, pe durata domniei lui Carol al V-lea i a fratelui su Ferdinand I. Aceste
relaii au durat cteva secole, iar Italia a jucat un rol crucial n acest sens,
activnd ca un veritabil nod cultural, economic i financiar ntre cele dou
vrfuri ndeprtate ale Imperiului Spania i Viena. (Cu privire la acest subiect,
v recomandm cartea interesant a lui Jean Brenger, A History of the Habsburg
Empire, 1273-1700, tradus de C. A. Simpson, Longman, Londra, 1994, p. 133-135).
Cu toate acestea, teoria scolasticilor asupra activitii bancare a fost trecut cu
vederea, n general, n lucrrile menionate mai sus. ntr-adevr, Marjorie Grice-
Hutchinson atinge puin subiectul, cu o reproducere aproape identic a scurtei
contribuii a lui Ramn Carande la aceast problem (vezi The School of
Din punct de vedere cronologic, prima lucrare pe care trebuie s o

menionm, probabil c i cea mai relevant pentru teza pe care o susi-
nem, este Instruccin de mercaderes (Instruciuni pentru comerciani),
scris de Dr. Luis Saravia de la Calle i publicat n Medina del Campo n
1544. Saravia de la Calle i critic cu asprime pe bancheri, numindu-i
lacomi nestui, care nghit totul, distrug totul, ncurc totul, fur i
corup totul, asemenea harpiilor lui Phineus77. El spune c bancherii ies
n pia i pe strad cu masa, scaunul, casa de bani i registrul, asemenea
prostituatelor la bordel cu scaunul lor; iar dup ce au obinut licena i
garania necesar, ce sunt cerute de legile regatului, pornesc s achiziio-
neze depozite de la clieni, crora le ofer servicii de contabilitate i
casierie, efectueaz plile ordonate din conturile clienilor i pltesc
chiar dobnzi la aceste depozite.
Salamanca, p. 7-8). Ramn Carande, la rndul su, citeaz doar (la p. 297-298 din
volumul 1 al crii sale Carlos V y sus banqueros) din refleciile lui Toms de
Mercado despre activitatea bancar. Un tratament mult mai profund este
realizat de Alejandro A. Chafuen, care cel puin menioneaz punctele de vedere
ale lui Luis de Molina despre activitatea bancar i analizeaz msura n care
coala de la Salamanca aprob sau dezaprob activitatea bancar cu rezerv
fracionar. O alt surs relevant este lucrarea lui Restituto Sierra Bravo, El
pensamiento social y econmico de la Escolstica desde sus orgenes al comienzo del
catolicismo social, Consejo Superior de Investigaciones Cientficas, Instituto de
Sociologa Balmes, Madrid, 1975. Vol. 1, p. 214-237, include o interpretare mai
degrab prtinitoare a ideilor membrilor colii de la Salamanca despre negoul
bancar. Potrivit lui Sierra Bravo, civa teoreticieni din rndurile colii inclusiv
Domingo de Soto, Luis de Molina i chiar Toms de Mercado tindeau s
accepte activitarea bancar cu rezerv fracionar. El trece ns cu vederea
scrierile altor membri ai colii, care, pe un teren teoretic mult mai solid, au
susinut o poziie radical diferit. Aceeai critic poate fi aplicat referinelor pe
care le face Francisco G. Camacho n prefaa sa la traducerea n spaniol a
lucrrilor lui Molina, n particular, Introduccin la La teora del justo precio,
Editora Nacional, Madrid, 1981, ndeosebi p. 33-34. Aceast versiune a teoriei,
potrivit creia anumii membri ai colii de la Salamanca ncuviinau activitatea
bancar cu rezerv fracionar a fost n mare msur influenat de un articol al
lui Francisco Belda, S.J., intitulat tica de la creacin de crditos segn la
doctrina de Molina, Lessio y Lugo, publicat n Pensamiento 19, 1963, p. 53-89.
Pentru motivele precizate n text, nu suntem de acord cu interpretarea pe care
aceti autori o dau doctrinei colii de la Salamanca privitor la problematica
bancar. Vom prezenta aceste obiecii n detaliu n seciunea 1 din capitolul VIII.
77 Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, p. 180.
Dovedind un raionament juridic corect, Saravia de la Calle preci-

zeaz c dobnda este incompatibil cu natura depozitului de bani i c,
n acest caz, bancherul ar trebui s ncaseze o tax pentru custodie i
pstrarea banilor. El i mustr chiar, cu severitate, pe clienii care intr n
asemenea afaceri cu bancherii, i afirm c:
Dac tu, comerciantule, spui c nu dai bani cu mprumut, ci i
depozitezi, aceasta este o mai mare fars; cci cine a vzut vreodat
depozitar care s plteasc? El este ndeobte remunerat pentru
strdania de a pstra depozitul. Mai mult, dac tu i ncredinezi
acum banii profitorului ca mprumut sau ca depozit, aa cum
primeti o parte din profit, tot astfel dobndeti o poriune din vin,
poate chiar ntr-o mai mare msur78.
n capitolul XII din cartea sa, Saravia de la Calle face o distincie
clar ntre dou operaiuni radical diferite pe care bancherii le efectu-
eaz: depozitele la vedere i depozitele la termen. n primul caz,
clienii i ncredineaz banii bancherilor, fr a primi o dobnd,
pentru ca banii s fie ntr-o mai mare siguran, iar plile mai
uor de realizat, pentru a evita neplcerile i efortul de a-i numra
i pzi i, de asemenea, pentru c, n recunotina lui pentru cinstea
pe care clienii i-o fac ncredinndu-i scumpiorii lor bani, zaraful
va accepta i cteva ordine de plat fr a percepe dobnd, dac se
ntmpl s nu mai dein [clienii] depozite la zaraf79.
A doua operaiune, depozitul la termen, este foarte diferit de
prima i reprezint, n fond, un adevrat mprumut, sau mutuum, care
este acordat bancherului pentru un anumit termen i este purttor de
dobnd. Saravia de la Calle, n conformitate cu doctrina tradiional
canonic cu privire la camt, condamn aceste tranzacii. Mai mult, el
afirm n mod limpede c, n cazul contractului de depozit la vedere,
clienii ar trebui s l plteasc pe bancher
cci, dac ei depoziteaz bani, ar trebui s plteasc pentru pstrare
i nu ar trebui s ctige att de mult profit pe ct cere justiia s
dea pentru depozitarea banilor sau a proprietii care necesit
pstrare80.
78 Ibidem, p. 181.
79 Ibidem, p. 195.
80 Ibidem, p. 196.
Saravia de la Calle continu prin a-i dezaproba pe acei clieni care,

n mod egoist, ncearc s foloseasc n propriul beneficiu activitatea
ilicit a bancherilor, fcnd depozite i ateptnd din partea bancherilor
s plteasc dobnd. Dup cum spune, cu mult putere de sugestie,
Acela care i depoziteaz banii la cineva despre care tie c nu i
va pstra, ci i va cheltui, nu este absolvit de pcat, un pcat cel
puin scuzabil. El acioneaz asemenea celui care d o fecioar pe
mna unui desfrnat, sau o delicates culinar unui lacom81.
n plus, deponentul nu i poate liniti contiina gndindu-se c
bancherul va da cu mprumut sau va folosi banii altor persoane, iar nu
pe ai si.
El crede c bancherul va pstra, probabil, banii pe care i depozi-
teaz i c nu va face afaceri cu ei, lucru pe care nu l putem atepta
de la nici unul dintre aceti cmtari. Dimpotriv, bancherul va
investi n curnd depozitul pentru profit i va ncerca s ctige
bani de pe urma lui. Cum ar putea bancherii, care pltesc ntre
apte i zece procente dobnd celor care le ofer banii pentru a-i
folosi n afaceri, s se abin de la folosirea depozitelor? Chiar dac
s-ar fi demonstrat n mod limpede c tu nu pctuieti (ceea ce nu
este cazul, dimpotriv), cmtarul pctuiete, lucru cert, atunci
cnd face afaceri cu banii ti i fur din averea aproapelui tu cu
banii ti82.
Teoria lui Saravia de la Calle este extrem de clar, astfel c utiliza-
rea n folosul personal pe calea acordrii de mprumuturi a banilor
plasai la bancheri n depozite la vedere este ilegitim i implic un pcat
grav. Aceast doctrin coincide cu cea formulat iniial de autorii clasici
din dreptul roman i deriv n mod natural din nsi esena, scopul i
natura juridic a contractului de depozit neregulat de bani, pe care l-am
studiat n capitolul I.
De asemenea, Saravia de la Calle descrie n culori vii profiturile
disproporionate pe care bancherii le ctig prin intermediul practicii lor
nelegitime de nsuire ilicit a depozitelor, n loc s fie mulumii cu
ncasrile mult mai modeste pe care le-ar primi din simpla custodie sau
pstrare a depozitelor. Explicaia sa este foarte sugestiv:
81 Ibidem, p. 197.
82 Ibidem.
Dac ncasezi un salariu, acesta trebuie s fie moderat i adecvat

ntreinerii tale, nu sacul de bani cu care i ridici case superbe,
cumperi proprieti luxoase, plteti servitori i oferi un belug
extravagant familiei tale, dai ospee mree i te mbraci att de
strlucitor, mai cu seam dac ai fost srac mai nainte de a-i
ncepe afacerea, i i lai deoparte afacerea ta modest83.
n plus, Saravia de la Calle arat c bancherii sunt oarecum predis-
pui la bancrut, el chiar face o scurt analiz teoretic, prin care demon-
streaz c etapa expansionist declanat de expandarea artificial a
creditului acordat de aceti profitori este urmat, n mod inevitabil, de
o perioad de recesiune, rstimp n care neachitarea datoriilor produce
un lan de falimente bancare. El adaug:
comerciantul nu l pltete pe profitor, fapt care l duce pe acesta
la faliment, suspendnd plile i pierznd totul. Dup cum se tie,
aceti cmtari reprezint nceputul, ocazia i chiar cauza tuturor
acestor fenomene, cci dac nu ar fi existat, fiecare persoan i-ar fi
utilizat proprii bani att ct ar fi putut, iar nu mai mult, i lucrurile ar fi
costat att ct valoreaz, fr a se pretinde mai mult dect preul monetar
just. Aadar, ar fi foarte nimerit ca principii s pun capt tolerrii
n Spania a acestor profitori, de vreme ce nici o alt ar din lume
nu i accept, i s ndeprteze aceast molim de la curtea i din
regatul lor84.
Dup cum tim, nu este adevrat c autoritile altor naiuni con-
trolau cu mai mult succes activitatea bancherilor dect autoritile din
Spania. Dimpotriv, acelai lucru se petrecea, ntr-o msur mai mare
sau mai mic, peste tot, iar guvernanii le-au acordat bancherilor, n cele
din urm, privilegii prin care le permiteau s utilizeze n interesul perso-
nal banii propriilor deponeni, n schimbul posibilitii de a beneficia de
sistemul bancar, care furniza o finanare mult mai rapid i mai facil
comparativ cu impozitele.
n ncheierea analizei sale, Saravia de la Calle afirm c
un cretin nu ar trebui s i ncredineze banii acestor profitori n
nici o mprejurare, cci dac astfel pctuiete iar acest lucru se
ntmpl ntotdeauna , el ar trebui s se abin de la aceast fapt
pentru a evita pcatul; i dac nu pctuiete, el trebuie s se abin
pentru a evita cderea n pcat a cmtarului.
83 Ibidem, p. 186.
84 Ibidem, p. 190; sublinierea ne aparine.
El adaug n continuare c, dac nu se apeleaz la serviciile oferite

de bancheri, vor rezulta urmtoarele avantaje suplimentare: deponenii
nu vor fi surprini dac zaraful suspend plile; dac acesta fali-
menteaz, dup cum vedem adeseori, e lucru pe care Domnul Nostru
l permite, s se piard el i patronii si precum ctigul cel ru85.
Dup cum se observ, analiza lui Saravia de la Calle, alturi de
inteligen i umor, este fr cusur i fr contradicii. Cu toate acestea,
n critica adresat bancherilor, el atribuie o importan mult prea mare
faptului c acetia cereau i plteau dobnd cu nerespectarea interdiciei
canonice a cametei, n loc s accentueze faptul c bancherii i nsueau
ilicit depozitele la vedere.
Un alt scriitor care cerceteaz contractul de depozit neregulat de
bani este Martn de Azpilcueta, cunoscut mai ales sub numele de Doctor
Navarro. n cartea sa, Comentario resolutorio de cambios (Comentariu final
asupra schimburilor), publicat pentru prima dat la Salamanca, la
sfritul anului 1556, Martn de Azpilcueta face referire explicit la acti-
vitatea bancar de pstrare, care const n contractul bancar de depozit
la vedere de bani. Pentru Martn de Azpilcueta, activitatea bancar de
pstrare sau contractul de depozit neregulat este pe deplin legitim i
semnific faptul c bancherul este
gardianul, depozitarul i garantul banilor ce i-au fost ncredinai
sau schimbai, indiferent de motiv, de cei care i-au oferit sau trimis
bani, el fiind obligat s fac pli ctre comerciani sau persoane
crora deponenii doresc s le plteasc ntr-un mod sau altul,
[operaiune pentru care] el poate n mod legitim s pretind
republicii sau deponenilor o tax just, din moment ce acest
serviciu i aceast responsabilitate sunt folositoare republicii, fr a
fi nedreapt; cci este drept ca muncitorul s i ctige salariul su.
Este sarcina schimbtorului de bani s primeasc, s apere i s
pstreze banii attor comerciani, s nregistreze n contabilitate, cu
mare efort i uneori cu riscul de a grei nregistrrile sau alte
lucruri. Aceast nelegere poate fi formalizat printr-un contract,
prin care o persoan se angajeaz s pstreze n depozit banii altor
persoane, s fac pli i s pstreze contabilitatea dup cum au
stabilit etc., de vreme ce acesta reprezint o nelegere de angajare a
85 Ibidem, p. 198.
unei persoane pentru o activitate, reprezentnd un contract binecu-

noscut, just i binecuvntat86.
Dup cum se observ, Martn de Azpilcueta consider contractul
de depozit neregulat de bani ca fiind un contract pe deplin legitim, prin
care indivizii ncredineaz custodia banilor proprii unui profesionist
(bancherul), care trebuie s i protejeze ca un bun printe de familie i s
i pstreze n permanen la dispoziia deponenilor, oferind orice tip de
servicii de casierie i este cerut i avnd dreptul de a solicita din partea
deponenilor o tax n schimbul serviciilor sale. n fond, Martn de
Azpilcueta este de prere c deponenii trebuie s l remunereze pe depozitar
sau bancher, niciodat invers; astfel, deponenii pltesc pentru a compensa
efortul i grija pe care le are schimbtorul de bani prin primirea i
pstrarea banilor, iar bancherii trebuie s i desfoare
activitatea n mod cinstit i s fie mulumii cu un salariu just, pe
care l primesc de la cei ce l datoreaz lor, ai cror bani i pstreaz
i a cror contabilitate o in, iar nu de la cei care nu au nici o datorie
fa de ei87.
ntr-un efort de clarificare a problemelor i de evitare a confuziilor
i apelnd la acelai raionament ca i Dr. Saravia de la Calle, Martn de
Azpilcueta i condamn n mod explicit pe acei clieni care nu doresc s
plteasc nimic pentru custodia propriilor depozite, ncercnd chiar s
ctige dobnd la ele. Doctor Navarro conchide c
n acest tip de schimb, nu pctuiesc doar schimbtorii de bani, ci
i... cei care i ncredineaz banii acestora n vederea pstrrii, ca
mai sus. Ei refuz, mai trziu, s achite o tax, pretinznd c
profiturile ctigate cu banii lor i primite de la cei pe care i pltesc
cu numerar sunt suficiente ca salariu. Iar dac schimbtorii de bani
pretind o tax, clienii i prsesc i i duc afacerile n alt parte.
Astfel, pentru a-i pstra pe aceti clieni, bancherii renun la
86 Martn de Azpilcueta, Comentario resolutorio de cambios, Consejo Superior

de Investigaciones Cientficas, Madrid, 1965, p. 57-58. n studiul nostru despre
doctrinele Dr. Navarro am utilizat prima ediie spaniol, publicat de Andrs de
Portanarijs n Salamanca n 1556, precum i ediia portughez, publicat de Ioam
de Barreyra n Coimbra n 1560 i intitulat Comentario resolutorio de onzenas. n
aceast ediie, textul corespunztor fragmentului citat mai sus se gsete la
p. 77-80.
87 Azpilcueta, Comentario resolutorio de cambios, p. 60-61.
onorariul lor, lund, n schimb, bani de la cei care nu le datoreaz

nimic88.
n cartea sa, Suma de tratos y contratos (Culegere de nelegeri i
contracte) (Sevillia, 1571), Toms de Mercado efectueaz o analiz a
activitii bancare pe aproape aceleai coordonate ca studiile autorilor
anteriori. El ncepe prin a afirma, n mod corect, c deponenii ar trebui
s i remunereze pe bancheri pentru munca de a le pstra depozitele de
bani; el conchide astfel:
este o regul comun, general n rndurile tuturor bancherilor,
aceea de a reui s ctige un salariu de la persoanele care i
depoziteaz banii n banca lor, o anumit sum anual sau pentru
fiecare mie, motivul fiind c bancherii le ofer servicii deponenilor
i le pstreaz averea89.
Toms de Mercado noteaz totui, cu ironie, c bancherii din Sevilla
sunt att de generoi, nct nu cer nici un ban pentru pstrarea
depozitelor: persoanele din acest ora sunt, cu adevrat, att de
princiare i nobile, nct nu pretind i nu iau nici un salariu90. Toms de
Mercado observ c aceti bancheri nu au de ce s pretind ceva, din
moment ce suma mare de bani pe care o obin din depozite le aduce
profituri substaniale n tranzaciile personale de afaceri. Trebuie s
subliniem c, n opinia noastr, Toms de Mercado prezint un fapt aici,
fr a deduce c el consider aceste aciuni ca fiind n vreun fel legitime,
aa cum par s sugereze diveri autori moderni, precum Restituto Sierra
Bravo i Francisco G. Camacho, printre alii91. Afirmaia opus este,
dimpotriv, adevrat. Din punctul de vedere al celei mai nealterate
doctrine romane i din perspectiva naturii juridice eseniale a contractu-
lui de depozit neregulat de bani, analizat n capitolul I, Toms de
88 Ibidem, p. 61.
89 Am citat din ediia Instituto de Estudios Fiscales, publicat n Madrid n
1977, editat i prefaat de Nicols Snchez Albornoz, vol. 2, p. 479. Restituto
Sierra Bravo are o alt ediie, publicat de Editora Nacional n 1975. Fragmentul
de mai sus se afl la p. 401 din aceast ediie. Ediia originar a fost publicat n
Sevilia n 1571, en casa de Hernando Daz Impresor de Libros, en la calle de la
Sierpe [n casa lui Hernando Daz, tipritor de cri, pe strada de la Sierpe n.t.].
90 Mercado, Suma de tratos y contratos, vol. 2, p. 480 din ediia Instituto de
Estudios Fiscales i p. 401 din ediia Restituto Sierra Bravo.

91 Vezi scrierile lui Restituto Sierra Bravo, Francisco Belda i Francisco Garca
Camacho, citate la n. 76.

Mercado este scriitorul scolastic care demonstreaz cu cea mai mare

claritate faptul c transferul de proprietate la depozitul neregulat nu
implic un transfer simultan al dispoziiei asupra tantundem i, prin
urmare, din punct de vedere practic, nu exist nici un transfer deplin al
proprietii. El exprim acest lucru extrem de limpede: ei [bancherii]
trebuie s neleag c banii nu sunt ai lor, ci aparin altora; i nu este
corect c, prin folosire, banii nceteaz de a aduce servicii proprietarului
lor. Toms de Mercado completeaz c bancherii ar trebui s respecte
dou principii fundamentale. n primul rnd, ei trebuie
s nu lase banca att de descoperit, nct s nu poat satisface
mai trziu ordinele de plat pe care le primesc, deoarece ei vor
pctui negreit dac nu sunt n msur s achite, pentru c au
cheltuit i investit banii n afaceri i alte tranzacii necurate... n a
doilea rnd: [bancherii] nu trebuie s se lase implicai n afaceri
riscante, cci pctuiesc chiar dac nelegerea se va ncheia cu
succes, pentru c se pun n pericolul de a da gre i provoca daune
serioase celor care au avut ncredere n ei92.
Cu toate c este posibil ca cineva s interpreteze aceste recoman-
dri ca pe o dovad c Toms de Mercado se resemneaz i accept o
anumit rezerv fracionar, este important s ne aducem aminte c el
este categoric cnd i exprim poziia juridic i anume, c banii
depozitai nu aparin, n esen, bancherilor, ci deponenilor i cnd
susine, mai mult, c nici unul dintre bancheri nu ndeplinete aceste
dou recomandri ale sale:
de vreme ce este foarte dificil s pui o limit lcomiei atunci cnd,
n circumstane fericite, afacerile merg bine, nici unul dintre ei
[bancherii] nu ia ns n seam aceste avertismente i nici nu
ndeplinete aceste condiii93.
Din acest motiv, el aprecia ca fiind foarte benefice reglementrile
promulgate n acest sens de mpratul Carol al V-lea, care interziceau
bancherilor s desfoare afaceri personale, urmrindu-se astfel elimi-
narea tentaiei de a finana la nesfrit astfel de afaceri cu bani luai de la
deponeni94.
92 Mercado, Suma de tratos y contratos, vol. 2, p. 480 din ediia Instituto de
Estudios Fiscales i p. 401 din ediia Restituto Sierra Bravo.

93 Ibidem.
94 Nueva Recopilacin, legea 12, titlul 18, cartea 5, adoptat n Zamora pe 6
iunie 1554, de Carol al V-lea, regina Juana i prinul Philip:

De asemenea, la sfritul capitolului 4 din Suma de tratos y contratos,

Toms de Mercado afirm c bancherii din Sevilla pstrau depozite de
bani i metale preioase ce aparineau comercianilor care fceau nego cu
Lumea Nou, iar cu aceste depozite considerabile ei fceau mari
investiii, ctignd profituri apreciabile. Aici, el nu condamn deschis
aceste practici, s ne amintim ns c fragmentul respectiv este, din nou,
mai degrab o descriere a strii de lucruri dect o judecat referitoare la
legitimitatea sa. El ia ns n discuie, cu mai mult profunzime, chesti-
unea legitimitii, n capitolul XIV, pe care deja l-am parcurs. Toms de
Mercado conchide, de asemenea, c bancherii
sunt implicai i n activitatea de schimb de bani i n cea de taxare;
bancherii din aceast republic sunt angajai ntr-o sfer foarte larg
de activiti, mai ampl dect oceanul, se mprtie ns uneori
mult prea mult i se pierde cu totul95.
Scolasticii cu opiniile cele mai eronate n tratamentul teoretic pe
care l dau contractului de depozit neregulat de bani sunt Domingo de
Soto i, mai cu seam, Luis de Molina i Juan de Lugo. ntr-adevr, aceti
teoreticieni s-au lsat influenai de tradiia medieval a glosatorilor, pe
care am discutat-o n seciunea 2 a acestui capitol, i ndeosebi de
confuzia teoretic ce a rezultat din depositum confessatum. De Soto i mai
cu seam Molina au neles depozitul neregulat ca pe un mprumut, n
ntruct bncile publice de pe pieele din Medina del Campo, Rioseco i

Villalon i din ceti, orae i sate ale acestor regate... [s-au implicat n alte
afaceri dect sarcina lor specific privitoare la bani], au suspendat, n
consecin, plile i au dat faliment; [pentru] a se evita evenimentele mai
sus menionate, decretm ca, ncepnd din acest moment, s se limiteze la
datoria lor specific, i nu numai o persoan, ci cel puin dou s fie necesare
pentru nfiinarea acestor bnci publice... iar nainte de... [a-i practica
profesiunea], ele trebuie s ofere garanii suficiente. [sublinierea ne aparine]
S remarcm c termenul de bnci publice se refer aici nu la bncile

guvernamentale, ci la bncile private care pot primi depozite de la populaie n
anumite condiii un numr de cel puin doi proprietari, garanii suficiente etc.
Vezi Jos Antonio Rubio Sacristn, La fundacin del Banco de Amsterdam (1609) y
la banca de Sevilla, Moneda y crdito, martie 1948.
95 Acesta este un citat din Mercado, pe care Ramn Carande l include n
vol. 1 din Carlos V y sus banqueros, n introducerea pe care o face tratrii de ctre
autor a bancherilor din Sevilla i crizei care i-a fcut s falimenteze. Vezi
Mercado, Suma de tratos y contratos, vol. 2, p. 381-382 din ediia din 1977 a
Instituto de Estudios Fiscales i p. 321 din ediia Sierra Bravo.
care att proprietatea, ct i dispoziia deplin asupra tantundem sunt

transferate bancherului. Ei consider legitim, aadar, practica de a
acorda cu mprumut terilor fondurile depozitate, ct timp bancherii
acioneaz de o manier prudent. l putem considera pe Domingo de
Soto primul susintor al acestei teze, cu toate c o face ntr-un mod
foarte indirect. n realitate, n cartea 6, la subiectul 11 din lucrarea sa, La
justicia y el derecho (Despre dreptate i drept), din 1556, citim c bancherii au
obiceiul, dup cte se spune, de a fi datori cu o sum mai mare de
bani dect cea depozitat, n cazul n care comerciantul face
depozitul n numerar. Dau schimbtorului de bani zece mii; aadar,
el mi va datora dousprezece, poate cincisprezece; i aceasta
pentru c a deine numerar este foarte profitabil pentru schimb-
torul de bani. Nu este nimic ru n acest lucru96.
O alt modalitate tipic de creare a creditului pe care Domingo de
Soto pare s o accepte este mprumutul sub forma scontrii instrumen-
telor de plat, finanate din depozitele clienilor.
Iezuitul Luis de Molina este ns scolasticul care a susinut n
modul cel mai limpede o doctrin eronat cu privire la contractul bancar
de depozit neregulat de bani97. ntr-adevr, n Tratado sobre los cambios
96 Habet autem praeterea istorum usus, ut fertur si mercatorum quispiam

in cambio numeratam pecuniam deponat, campsor pro maio ri illius gratia
respondeat. Numeravi campsori dece milia: fide habebo apud ipsum &
creditu pro duodecim, & forfam pro quim decim: qui capsori habere
numerata pecuniam bonum est lucrum. Neq, vero quicq vitij in hoc foedere
apparet.
(Domingo de Soto, De iustitia et iure, Andreas Portonarijs, Salamanca, 1556,
cartea 6, subiectul 11, unicul articol, p. 591. Ediia Instituto de Estudios
Polticos, Madrid, 1968, vol. 3, p. 591.)
Sierra Bravo (El pensamiento social y econmico de la Escolstica, p. 215)

consider c aceste cuvinte ale lui Domingo de Soto implic faptul c accept
rezervele fracionare.
97 Este foarte semnificativ faptul c diveri autori, printre care Marjorie
Grice-Hutchinson, ezit s l plaseze pe Luis de Molina n rndurile teoreti-

cienilor colii de la Salamanca: Includerea lui Molina n coal mi se pare,
acum, mult mai ndoielnic. Marjorie Grice-Hutchinson, The Concept of the
School of Salamanca: Its Origins and Development, capitolul II din Economic
Thought in Spain: Selected Essays of Marjorie Grice-Hutchinson, p. 25. Pare evident
c membrii de baz ai colii de la Salamanca au fost dominicani i c, cel puin
(Tratat despre schimburi) din 1597, el ader la doctrina medieval,

conform creia depozitul neregulat este un contract de mprumut, sau
mutuum, n favoarea bancherului, contract n care se transfer nu numai
proprietatea, ci i dispoziia deplin asupra tantundem, ceea ce nseamn
c bancherul poate s utilizeze n mod legitim banii n propriul su
interes, sub forma mprumuturilor sau n orice alt mod. El i prezint
astfel argumentul:
ntruct aceti bancheri, ca toi ceilali, sunt proprietarii adevrai ai
banilor depozitai n bncile lor i ei se deosebesc ntr-o mare msur
din acest punct de vedere de ali depozitari... astfel c ei primesc banii
ca un mprumut precar i, n consecin, pe propriul risc.
Mai departe, el spune i mai clar c
un asemenea depozit este, n realitate, un mprumut, dup cum s-a
spus, iar proprietatea asupra banilor depozitai se transfer banche-
rului, astfel c, dac se pierde, bancherul este cel care pierde98.
Aceast poziie ntr n conflict cu doctrina pe care Luis de Molina
nsui o mbrieaz n Tratado sobre los prstamos y la usura (Tratat
despre mprumuturi i camt), unde menioneaz c termenul repre-
zint un element esenial n toate contractele de mprumut i dac durata
mprumutului nu a fost stipulat explicit, iar ziua rambursrii stabilit,
se va impune acceptarea deciziei judectorului cu privire la durata
mprumutului99. n plus, Luis de Molina trece cu vederea toate argu-
mentele prezentate n capitolul I, prin care se demonstreaz c depozitul
neregulat este un contract ce nu are nimic n comun cu mprumutul, sau
mutuum, n ceea ce privete natura i esena juridic. Prin urmare,
ncercarea sa teoretic de a pune un semn de echivalen ntre cele dou
contracte este, n mod evident, un regres, nu numai n raport cu ideile
mult mai coerente ale lui Saravia de la Calle i Martin de Azpilcueta, ci i
n comparaie cu adevrata natur juridic a contractului elaborat deja
de jurisprudena roman. Prin urmare, este curios cum Luis de Molina,
n chestiunile bancare, este necesar s i difereniem de teologii iezuii, un grup

deviaionist i mult mai puin riguros.
98 Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, editat i prefaat de Francisco
Gmez Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid, 1991, p. 137-140. Ediia

originar a fost publicat n Cuenca n 1597.
99 Luis de Molina, Tratado sobre los prstamos y la usura, editat i prefaat de
Francisco Gmez Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid, 1989, p. 13.

Ediia originar a fost publicat n Cuenca n 1597.
cu o minte att de strlucit i ptrunztoare, nu a neles pericolul

extrem al acceptrii nclcrii principiilor generale de drept ce guvernea-
z depozitul neregulat, precum i pretenia c
nu s-a ntmplat niciodat ca toi deponenii s aib nevoie de
banii lor astfel nct s nu lase depozitate multe mii de ducai, cu
care bancherii s poat face afaceri i s ctige fie un profit, fie s
sufere o pierdere100.
Molina nu i d seama c, n acest fel, nu numai c obiectivul sau
cauza esenial a contractului (custodia i pstrarea) este nclcat, ci
incit la tot felul de afaceri ilicite i abuzuri, ce vor genera ineluctabil o
recesiune economic i falimente bancare. Cnd principiul tradiional de
drept, ce impune pstrarea continu a tantundem la dispoziia deponen-
tului, nu este respectat, nu exist nici un ghid clar pentru evitarea
falimentelor bancare. Mai mult, este evident c asemenea sugestii vagi,
superficiale, precum a ncerca s acioneze cu pruden i s nu fie
implicai n afaceri riscante, nu reprezint un ajutor suficient pentru
prevenirea consecinelor economice i sociale, extrem de negative, ale
activitii bancare cu rezerv fracionar. n orice caz, Luis de Molina i
d cel puin silina s afirme c
Este important s atragem atenia c [bancherii] comit un pcat de
moarte dac utilizeaz n afacerile proprii o parte att de mare din
banii pe care i pstreaz sub form de depozite, nct mai trziu
devin incapabili s predea, la momentul relevant, cantitile pe care
le revendic deponenii sau pe care ordon s le fie pltite n contul
fondurilor depozitate... n plus, ei comit un pcat de moarte dac
intr n afaceri ce implic riscul de a nu fi n msur s restituie
depozitele. De pild, dac trimit att de mult marf peste mri,
nct, n cazul scufundrii corabiei sau capturrii de ctre pirai, nu
vor fi n stare s ramburseze depozitele chiar dup ce i vor fi
vndut toate posesiunile. Iar ei nu sunt vinovai de pcat de moarte
doar atunci cnd afacerea se sfrete prost, ci i cnd se ncheie cu bine.
Aceasta se datoreaz riscului pe care i-l asum de a-i pgubi pe deponeni
i pe giranii care aduc ei nii depozite101.
Considerm admirabil acest avertisment al lui Luis de Molina,
suntem ns n acelai timp surprini s constatm faptul c el nu
recunoate contradicia profund ce exist, n ultim instan, ntre
100 Molina, Tratado sobre los cambios, p. 137.

101 Ibidem, p. 138-139; sublinierea ne aparine.
avertismentul su i acceptarea explicit a unei activiti bancare cu o

rezerv fracionar prudent. Adevrul este c, orict de prudeni sunt
bancherii, singura cale sigur de evitare a riscurilor i de a garanta c
depozitele sunt la dispoziia permanent a deponenilor este meninerea
continu a unei rate a rezervelor de 100%102.
5.
O nou ncercare de activitate bancar legitim:
Banca din Amsterdam.
Evoluia activitii bancare n secolele al XVII-lea i al XVIII-lea
Banca din Amsterdam

Ultima tentativ serioas de nfiinare a unei bnci cldite pe prin-
cipiile generale de drept ce guverneaz depozitul neregulat de bani i de
102 Dup Molina, urmtorul scolastic de marc ce a susinut o poziie

similar cu privire la activitatea bancar a fost Juan de Lugo, de asemenea iezuit.
Acest lucru sugereaz c, n ce privete activitatea bancar, existau n coala de
la Salamanca dou curente de gndire: unul monetar, neviciat, bine susinut
din punct de vedere doctrinar, anticipnd viitoarea coal monetar, reprezentat
prin Saravia de la Calle, Martin de Azpilcueta i Toms de Mercado; iar cellalt,
bancar, mult mai nclinat ctre inconsecvena inflaionismului i a activitii
bancare cu rezerv fracionar, anticipnd viitoarea coal bancar. Luis de
Molina, Juan de Lugo i, ntr-o msur mai redus, Domingo de Soto, au
reprezentat acest curent. n capitolul VIII, vom analiza n detaliu aceast tez.
Pentru moment, dorim s subliniem faptul c Juan de Lugo a clcat pe urmele
lui Molina i a dat un avertisment clar mai cu seam bancherilor:
Qui bene advertit, eivsmodi bancarios depositarios peccare graviter, &
damno subsequuto, cum obligatione restituendi pro damno, quoties ex
pecuniis apud se depositis tantam summam ad suas negotiationes
exponunt, ut inhabiles maneant ad solvendum deposentibus, quando suo
tempore exigent. Et idem est, si negotiationes tales aggrediantur, ex quibus
periculum sit, ne postea ad paupertatem redacti pecunias acceptas reddere
non possint, v.g. si euenrus ex navigatione periculosa dependeat, in qua
navis hostium, vel naufragij periculo exposita sit, qua iactura sequunta, ne
ex propio quidem patrimonio solvere possint, sed in creditorum, vel
fideiussorum damnum cedere debet.
(R.P. Joannis de Lugo Hispalensis, S.I., Disputationum de iustitia et iure tomus
secundus, Disp. 28, seciunea 5, Sumptibus Petri Prost, Lyon, 1642, p. 406-407.)
ntemeiere a unui sistem eficace de control guvernamental, care s defi-

neasc i s apere n mod adecvat drepturile de proprietate ale deponen-
ilor, s-a produs o dat cu constituirea Bncii Municipale din Amsterdam
n 1609. Banca a fost fondat dup o perioad de mare haos monetar i
de activitate bancar frauduloas cu rezerv fracionar , desfurat
de bancherii privai. Dedicat stoprii acestei stri de lucruri i reinsti-
tuirii ordinii n operaiunile financiare, Banca din Amsterdam a nceput
s funcioneze din 31 ianuarie 1609, fiind denumit Banca de Schimburi103.
Trstura definitorie a Bncii din Amsterdam a fost angajamentul su,
nc din momentul nfiinrii, fa de principiile universale de drept ce
guverneaz depozitul neregulat de bani. Mai concret, a fost ntemeiat pe
principiul c obligaia bncii depozitare n contractul de depozit
neregulat de bani const n pstrarea dispoziiei constante a tantundem n
favoarea deponentului; cu alte cuvinte, meninerea n orice moment a
unei rate a rezervelor de 100% la depozitele la vedere. S-a urmrit prin
aceast msur garantarea unei activiti bancare legitime i prevenirea
abuzurilor i a falimentelor bancare, ce s-au produs, de-a lungul istoriei,
n toate rile unde statul nu numai c nu s-a preocupat s interzic i s
declare ilegal nsuirea ilicit a banilor din depozitele bancare la vedere,
ci, dimpotriv, a sfrit, n general, prin a acorda bancherilor tot felul de
privilegii i licene, prin care ngduia operaiunile frauduloase ale
acestora, n schimbul posibilitii de a profita fiscal de pe urma lor.
Pentru o lung perioad de timp, mai mult de o sut cincizeci de
ani, Banca din Amsterdam a ndeplinit ntocmai angajamentul cu care
fusese ntemeiat. Dovezile arat c pe parcursul primilor si ani de
existen, ntre 1610 i 1616, att depozitele bancare, ct i rezervele de
numerar atingeau aproape un milion de florini. Din 1619 pn n 1635,
depozitele au urcat pn la patru milioane de florini, iar rezervele au
depit trei milioane cinci sute de mii. Dup acest uor deficit, n 1645 s-a
restabilit echilibrul, cnd depozitele au egalat unsprezece milioane dou
sute optzeci i opt de mii de florini, iar rezervele de numerar nsumau
unsprezece milioane opt sute de mii de florini. Echilibrul i creterea au
fost mai mult sau mai puin stabile, iar n secolul al XVIII-lea, ntre 1721
103 Despre referirea ciudat la bncile publice din Sevilla (i Veneia) ca
modele de urmat (!) pentru Banca din Amsterdam, ce se gsete inclus ntr-o
petiie trimis de comercianii olandezi de frunte Consiliului municipal din
Amsterdam, vezi Jos Antonio Rubio Sacristn, La fundacin del Banco de
Amsterdam (1609) y la banca de Sevilla, op. cit.
i 1722, depozitele bancare totalizau douzeci i opt de milioane de

florini, iar stocul de numerar atingea aproape aceeai sum, douzeci i
apte de milioane. Aceast cretere masiv a depozitelor la Banca din
Amsterdam a rezultat, printre alte cauze, din rolul acesteia de refugiu al
capitalului din calea speculaiei inflaioniste nebune declanate de siste-
mul lui John Law n Frana, n anii 1720. Vom trata acest subiect n
amnunt mai trziu. Aceast sporire a continuat pn n 1772, an n care
att depozitele, ct i rezervele de numerar se ridicau la o sum de douzeci
i opt douzeci i nou de milioane de florini. Dup cum se observ, n
toat aceast perioad, Banca din Amsterdam a meninut, practic, o rat a
rezervelor n numerar de 100 de procente. Acest lucru i-a permis ca, pe
parcursul tuturor crizelor, s satisfac fiecare cerere de retragere din
florinii depozitai. Astfel s-a ntmplat n 1672, cnd panica produs de
ameninarea francez a dat natere unei retrageri masive de bani din
bncile olandeze, cele mai multe din acestea fiind forate s suspende
plile cazul bncilor din Rotterdam i Middelburg. Banca din Amsterdam
a constituit excepia i, dup cum este normal, nu a ntmpinat nici o
dificultate n restituirea depozitelor. De aici a rezultat o ncredere tot mai
mare i de durat n soliditatea sa, Banca din Amsterdam devenind obiect
de admiraie pentru civilizaia economic a vremii. Pierre Vilar afirm c
ambasadorul Franei scria ntr-un raport din 1699 adresat regelui su:
Dintre toate oraele Provinciilor Unite, Amsterdam este, fr cea
mai mic ndoial, prima n faim, bogie i mrimea comerului
su. Exist puine orae n Europa care s o egaleze n ultimele
dou privine; comerul su se ntinde pe cele dou jumti ale
globului, iar bogia sa este att de mare, nct pe durata rzboiului
a contribuit cu cte cincizeci de milioane pe an, dac nu mai mult104.
104 Pierre Vilar, A History of Gold and Money, 1450-1920, Judith White, trad.,
NLB, Londra, 1976, p. 207. La p. 208-209 se gsesc cifrele referitoare la depozite
i rezerve pe care le-am menionat n text. Alte dou bnci europene modelate
dup exemplul Bncii din Amsterdam au fost Banca din Veneia i Banca din
Hamburg. Ambele au fost fondate n 1619. Cu toate c prima dintre ele a
nclcat, n cele din urm, obligaia strict de custodie i a disprut n 1797,
Banca din Hamburg a operat ntr-o manier mult mai consecvent, supravie-
uind pn la fuzionarea cu Reichsbank n 1873. J.K. Ingram, Banks, Early
European, n Palgraves Dictionary of Political Economy, Henry Higgs, ed.,
Macmillan, Londra, 1926, vol. 1, p. 103-106.
n 1802, cnd, dup cum vom vedea, Banca din Amsterdam a nceput
s devin corupt i s ncalce principiile pe care a fost ntemeiat, banca
se bucura nc de un imens prestigiu, pn ntr-att nct consulul
francez n Amsterdam s afirme:
La finele rzboiului maritim, care a inut ferecate n coloniile spaniole
i portugheze bogiile minelor sale, Europa este brusc inundat de
aur i argint, n cantiti cu mult superioare celor trebuincioase, astfel
c valoarea lor s-ar fi diminuat dac ar fi fost puse n circulaie toate
dintr-o dat. ntr-o asemenea eventualitate, populaia din Amsterdam
a depozitat metalul n lingouri la Banc, unde i-a fost pstrat cu un cost foarte
sczut, lund doar cte puin din el n diverse momente pentru a-l
trimite n diferite ri cnd creterea ratei de schimb justifica acest
lucru. Aadar, aceti bani, care, altminteri, dac li s-ar fi ngduit s
intre prea rapid, ar fi sporit n mod excesiv preurile tuturor bunurilor,
spre marea pierdere a tuturor celor care triesc din venituri fixe i
sczute, au fost distribuii treptat prin numeroase canale, promovnd
industria i ncurajnd comerul. Banca din Amsterdam, n consecin,
nu a acionat doar potrivit intereselor speciale ale comercianilor din
acest ora; Europa ntreag i este datoare pentru stabilitatea mai mare
a preurilor, echilibrul schimburilor i un raport mult mai constant
ntre cele dou metale din care sunt confecionate monezile. Iar dac
banca nu este renfiinat, s-ar putea spune c marele sistem al
comerului i al economiei politice al lumii civilizate va duce lipsa unei
componente eseniale din mecanismul su105.
Observm, aadar, c Banca din Amsterdam nu a ncercat s ctige
profituri supradimensionate pe calea unei utilizri frauduloase a depozi-
telor. ntr-adevr, n contextul prescripiilor lui Saravia de la Calle i ale
celorlali pe care i-am amintit, s-a mulumit cu beneficiile mult mai
modeste, derivate din taxe pentru pstrarea depozitelor i cu venitul mai
sczut, ctigat din schimbul de bani i vnzarea de lingouri de metal
marcate. Venitul su era totui mai mult dect suficient pentru a acoperi
costurile de funcionare i administrative ale bncii, pentru a genera un
anumit profit i pentru a susine o instituie onest care i ndeplinea
toate angajamentele.
Marele prestigiu al Bncii din Amsterdam este de asemenea docu-
mentat de o meniune despre aceasta, gsit n statutul de nfiinare a
Bncii spaniole San Carlos n 1782. Cu toate c acestei bnci, din chiar
momentul ntemeierii sale, i lipseau garaniile celei din Amsterdam,
105 Vilar, A History of Gold and Money, 1450-1920, p. 209.

fiind creat cu intenia de a-i utiliza depozitele, ncrederea i autoritatea

pentru a sprijini finanarea trezoreriei, influena imens a bncii olandeze
s-a fcut simit. Astfel, n articolul XLIV se stabilete c indivizii privai
pot s pstreze depozite sau
fonduri echivalente n numerar chiar n banc, i oricui dorete s
fac depozite s i se permit acest lucru, fie pentru a trage polie, fie
pentru a retrage treptat depozitul, iar n acest caz sunt scutii s
fac ei nii plile, instrumentele lor de plat fiind acceptate ca
pltibile la banc. La prima edin, acionarii vor stabili ct la mie
trebuie comercianii s plteasc banca pentru depozitele lor, aa
cum se procedeaz n Olanda, i vor hotr toate celelalte prevederi
privind cea mai bun modalitate de informare referitoare la rabaturi i
reduceri106.
David Hume i Banca din Amsterdam

O dovad a prestigiului enorm de care se bucura Banca din
Amsterdam nu numai printre comerciani, dar i n rndurile cercettorilor
i intelectualilor este meniunea expres pe care o face David Hume n eseul
su On Money. Aceste eseu a aprut pentru prima dat ntr-o carte intitulat
Political Discourses, publicat n Edinburgh n 1752. David Hume i exprim
aici opoziia fa de moneda de hrtie, susinnd c singura politic
financiar solvabil este aceea care oblig bncile s pstreze o rat de
rezerve de 100%, n conformitate cu principiile tradiionale de drept ce
guverneaz depozitul neregulat de bani. David Hume conchide c:
efortul de a spori n mod artificial un asemenea credit nu se poate
afla niciodat printre interesele vreunei naiuni, ci trebuie aezat n
categoria dezavantajelor, datorit nmulirii banilor dincolo de
raportul natural al acestora fa de munc i mrfuri i, prin
urmare, a sporirii preului banilor pentru productorul comerciant.
106 Am citat direct din Real Cdula de S. M. y Seores del Consejo, por la qual
se crea, erige y autoriza un Banco nacional y general para facilitar las operaciones del
Comercio y el beneficio pblico de estos Reynos y los de Indias, con la denominacin de
Banco de San Carlos baxo las reglas que se expresan (Actul regal al M.S. i al
membrilor Consiliului, prin care a fost creat, constituit i autorizat o banc
naional, universal, pentru promovarea comerului i a binelui comun al
acestor regate i al Lumii Noi), tiprit de Pedro Marn, Madrid, 1782, p. 31-32;
sublinierea ne aparine. Exist o prezentare istoric excelent a Banco de San
Carlos de Pedro Tedde de Lorca, intitulat El banco de San Carlos, 1782-1829,
Banco de Espaa i Alianza Editorial, Madrid, 1988.
Iar din acest punct de vedere, trebuie s recunoatem c nici o banc

nu poate oferi mai multe avantaje dect cea care ine sub lact toi banii
primii i care niciodat nu sporete monezile n circulaie, dup cum se
obinuiete, returnnd o parte din tezaurul su n comer. Pe aceast cale,
o banc public ar putea s mpiedice mare parte din tranzaciile
bancherilor privai i ale speculanilor din acest domeniu i, cu toate c
statul ar suporta salariile directorilor i ale funcionarilor acestei bnci
cci, conform presupoziiei anterioare, nu ar ncasa nici un profit n urma
tranzaciilor sale , avantajul ce rezult pentru naiune din preul redus al
forei de munc i din distrugerea creditului acordat n bancnote de hrtie
ar oferi o compensaie suficient107.
Hume nu are ntru totul dreptate cnd susine c banca nu ar
ctiga un profit, din moment ce taxele de depozit pe care le practic ar
putea s acopere cheltuielile de funcionare i chiar s genereze nite
beneficii modeste, cum s-a ntmplat n cazul Bncii din Amsterdam.
Analiza sa este ns categoric i arat c, n momentul n care apr
crearea unei bnci publice de acest tip, el are n vedere succesul Bncii
din Amsterdam i standardele pe care aceasta le-a stabilit pentru mai
bine de un secol. Mai mult, n a treia ediie a lucrrii sale, publicat sub
titlul Essays and Treatises on Several Subjects n patru volume, n Londra i
Edinburgh, ntre 1753 i 1754, Hume adaug o not la fraza nici o banc
nu poate oferi mai multe avantaje dect cea care ine sub lact toi banii
primii. Nota de subsol conine urmtoarele cuvinte: Astfel se ntmpl
n cazul Bncii din Amsterdam. Se pare c Hume a scris aceast not cu
intenia de a accentua i mai mult, n mod explicit de data aceasta, c
Banca din Amsterdam constituia modelul su ideal de banc. Propune-
rea lui Hume privind cerina unei rezerve de 100% n activitatea bancar
nu a fost n ntregime original. El a fost precedat de Jacob Vanderbilt
(1734) i, n special, de directorul monetriei regale, Joseph Harris,
pentru care bncile erau folositoare atta timp ct ele nu emiteau nici o
not de banc fr un echivalent n metale preioase108.
Sir James Steuart, Adam Smith i Banca din Amsterdam

Sir James Steuart ne ofer un important studiu contemporan al
funcionrii Bncii din Amsterdam n tratatul su publicat n 1767 i
107 Am citat de la p. 284-285 din lucrarea reeditat a lui David Hume,
Essays: Moral, Political and Literary, editat de Eugene F. Miller i publicat de

Liberty Fund, Indianapolis, 1985; sublinierea ne aparine.
108 Citat de Rothbard, Economic Thought Before Adam Smith, p. 332-335 i 462.
intitulat An Enquiry into the Principles of Political Oeconomy: Being an Essay

on the Science of Domestic Policy in Free Nations. n capitolul 39 din
volumul 2, Steuart prezint o analiz a circulaiei monezilor prin Banca
din Amsterdam. El susine c fiecare iling din registrele bncii este, n
realitate, ncuiat, sub form de monezi, n depozitele bncii. El este ns
de prere c
Dei, n conformitate cu reglementrile bncii, nici o moned nu
poate fi acordat unei persoane care o cere ca urmare a creditului
su la banc, nu am nici o ndoial c att creditul menionat n
registrele bncii, ct i numerarul din depozite care l compenseaz pot
suferi sporiri i diminuri n alternan, potrivit cu cererea mai mare sau
mai mic pentru banii bncii109.
n orice caz, Steuart semnaleaz c activitile bncii sunt conduse
n cel mai mare secret, meninndu-se tradiionala lips de transparen
din activitatea bancar, fapt cu att mai semnificativ n cazul Bncii din
Amsterdam, ale crei statute i operaiuni stabileau pstrarea continu a
unei rate de rezerv de 100%. Dac Steuart are dreptate, iar aceast rat a
fost uneori nclcat, este logic ca, n acele momente, Banca din Amsterdam
s fi ncercat acoperirea cu orice pre a faptei.
Dei exist indicii c, la sfritul anilor 1770, Banca din Amsterdam
a nceput s ncalce principiile pe care fusese ntemeiat, n 1776 Adam
Smith afirma, n cartea sa An Inquiry into the Nature and Causes of the
Wealth of Nations, c
Banca din Amsterdam pretinde c nu d cu mprumut nici o parte
din ceea ce se gsete depozitat la ea, ci, pentru fiecare iling pe
care l nregistreaz drept credit n conturile sale, pstreaz n
depozite valoarea ilingului, fie n numerar, fie n lingouri. Nu
putem pune la ndoial faptul c pstreaz n depozitele sale toi
banii sau lingourile pentru care exist chitane n vigoare, care pot
fi revendicate n orice moment i care, n realitate, ncontinuu ies
din banc i se ntorc din nou... n Amsterdam nu exist credin
mai nrdcinat dect aceea c, pentru fiecare iling care circul
109 Am citat din ediia originar, publicat de A. Miller i T. Cadell n
Strand, Londra, 1767, vol. 2, p. 301; sublinierea ne aparine. Anterior analizei lui
Steuart, am gsit un studiu mult mai superficial despre funcionarea Bncii din
Amsterdam n faimoasa carte a abatelui Ferdinando Galiani, Della moneta. Ediia
originar a fost publicat de Giuseppe Raimondi, Neapole, 1750, p. 326-328.
sub forma banilor de banc, exist un iling corespunztor, n aur

sau argint, n depozitele bncii110.
Adam Smith continu prin a spune c oraul nsui garanta
funcionarea descris mai sus a Bncii din Amsterdam, iar acest lucru se
realiza sub conducerea a patru administratori ai oraului (burgomasters),
care se schimbau n fiecare an. Fiecare dintre acetia inspecta vistieria,
compara coninutul n numerar al acesteia cu nregistrrile de depozite
din contabilitate i cu mare solemnitate declara, sub jurmnt, c cele
dou coincideau. Adam Smith remarc, ironic, c n aceast ar sobr i
religioas, jurmintele nu sunt tratate, deocamdat, cu dispre111. El i
ncheie comentariul adugnd c toate aceste practici au fost suficiente
pentru a garanta sigurana absolut a depozitelor din banc, fapt
demonstrat inclusiv n numeroase revoluii politice olandeze. Nici un
partid politic nu a fost capabil vreodat s acuze conducerea anterioar
de lips de loialitate n gestionarea bncii. Adam Smith menioneaz ca
exemplu c, n 1672, cnd regele Franei a naintat cu armata spre
Utrecht, iar Olanda era n pericolul de a fi cucerit de o putere strin,
Banca din Amsterdam a satisfcut toate cererile, orict de nensemnate,
de rambursare a depozitelor la vedere. Dup cum am precizat anterior,
acest lucru a acionat ca o consolidare nc i mai impresionant a
ncrederii populaiei n solvabilitatea deplin a bncii.
Ca o dovad suplimentar a faptului c Banca din Amsterdam
pstra o rat a rezervelor de 100%, Adam Smith povestete anecdota
dup care anumite monezi luate din banc preau s fie afectate de
incendiul ce a lovit cldirea bncii puin dup crearea sa n 1609, ceea ce
dovedete c acele monezi au fost inute n banc vreme de mai bine de o
sut cincizeci de ani. n final, susinnd ntocmai adevrata natur juri-
dic a contractului de depozit neregulat, care cere ca deponenii s
plteasc banca, Adam Smith precizeaz c venitul bncii provine din
taxele de depozit:
Primria din Amsterdam ctig un venit considerabil de pe urma
bncii, fr a mai lua n calcul ceea ce poate fi numit renta de depo-
zitare menionat mai sus, fiecare persoan, deschiznd pentru
prima dat un cont la banc, achit o tax de zece ilingi, iar pentru
110 Am citat direct din ediia originar Adam Smith, An Inquiry into the
Nature and Causes of the Wealth of Nations, W. Strahan and T. Cadell in the Strand,
Londra, 1776, vol. 2, p. 72-73.
111 Ibidem, p. 73.
fiecare cont nou trei guldeni i trei stiver-i; pentru fiecare transfer,
doi stiver-i; iar dac se transfer mai puin de trei sute de guldeni,
ase stiver-i, pentru a descuraja multiplicarea transferurilor de
valoare mic112.
n plus, Adam Smith face referire la alte surse de venit pe care le-
am menionat deja, de tipul schimbului de bani i vnzarea barelor de
aur i de argint.
Din nefericire, n anii 1780, Banca din Amsterdam a nceput s
ncalce sistematic principiile de drept pe care fusese constituit, iar dove-
zile indic faptul c, o dat cu al patrulea rzboi anglo-olandez, rata
rezervelor a sczut dramatic, ntruct primria oraului Amsterdam a
impus ca banca s i acorde ca mprumut mare parte din depozite, pentru
acoperirea cheltuielilor publice tot mai ridicate. n consecin, n acea
perioad, depozitele ajungeau la douzeci de milioane de florini, n vreme
ce, n vistierie, existau doar patru milioane de florini n metale preioase;
de unde deducem c banca nu s-a limitat la nclcarea principiului esen-
ial al custodiei pe care fusese fondat i pe care i asigurase existena
mai bine de o sut aptezeci de ani, ci a redus rata rezervelor de la 100%
la mai puin de 25%. Aceasta a echivalat cu pierderea definitiv a vechii
reputaii de care s-a bucurat Banca din Amsterdam: depozitele au nceput s
se reduc treptat din acest moment, pentru ca, n 1820, s se contracte
pn la mai puin de o sut patruzeci de mii de florini113. Banca din
Amsterdam a fost ultima banc din istorie care a meninut o rat a rezer-
velor de 100%, iar dispariia sa a delimitat sfritul ultimelor tentative de
fundamentare a bncilor pe principiile de drept generale. Preeminena
financiar a oraului Amsterdam a fost nlocuit de sistemul financiar
dezvoltat n Marea Britanie, mult mai instabil i mai insolvabil, bazat pe
expansiunea creditelor, a depozitelor i a monedei de hrtie.
Bncile din Suedia i Anglia

Banca din Amsterdam a fost o precursoare a Bncii din Stockholm
(Riksbank), aceasta ncepnd s funcioneze din 1656 i fiind divizat n
dou departamente: un departament responsabil cu pstrarea depozite-
lor (practicnd o rat de rezerv de 100%), ce a fost modelat dup Banca
Adam Smith, ibidem, p. 74.

112
Vilar, A History of Gold and Money, 1450-1920, p. 208. Despre funciona-

113
rea Bncii din Amsterdam, vezi, de asemenea, Wicksell, Lectures on Political

Economy, vol. 2, p. 75-76.
din Amsterdam; iar cellalt dedicat mprumuturilor. Dei se presupunea

c departamentele funcionau separat unul de cellalt, n realitate ele
erau separate doar pe hrtie, astfel c Banca din Stockholm a abandonat
peste puin timp standardele fixate de banca olandez114. Autoritile
suedeze au naionalizat-o n 1668, transformnd-o n prima banc de stat
din lumea modern115. Aceast banc nu s-a limitat la nclcarea princi-
piilor tradiionale care ghidau Banca din Amsterdam, ci a iniiat o nou
practic frauduloas sistematic: emiterea de note de banc sau chitane
de depozit asupra unei sume mai ridicate dect depozitele concrete
primite n numerar. Aceasta a fost calea prin care s-au nscut bancnotele,
i anume n corelaie cu practica rentabil de emitere pentru o sum mai
mare dect totalul depozitelor. n timp, aceast activitate a devenit
practica bancar prin excelen, ndeosebi n secolele urmtoare, pe
durata crora i-a indus n eroare pe cercettori, care nu au neles c
emiterea de bancnote are aceleai repercusiuni ca expansiunea artificial
a creditului i crearea de depozite dou activiti care, dup cum nota
A. P. Usher, au stat n centrul afacerii bancare de la nceputul su.
Banca Angliei a fost creat n 1694, de asemenea dup modelul
Bncii din Amsterdam, motivul fiind influena considerabil pe care
Olanda o exercita asupra Angliei, dup ce Casa de Orange a acces la
tronul Angliei. Banca nu a fost ns constituit cu aceleai garanii juri-
dice de custodie ca Banca din Amsterdam. Dimpotriv, unul dintre
scopurile sale a fost, de la bun nceput, acela de a sprijini finanarea
cheltuielilor publice. Din aceast pricin, dei s-a intenionat ca Banca
Angliei s pun capt abuzurilor sistematice, la ordinea zilei, comise de
bancherii privai i de guvern n Anglia116, n practic acest deziderat nu
114 n acest sens, dup cum nota cu mult sim de observaie Kindleberger
n Financial History of Western Europe, p. 52-53, sistemul de organizare al

Riksbank a anticipat structura pe care, dou secole mai trziu, n 1844, Legea lui
Peel (Bank Charter Act) o atribuia Bncii Angliei.
115 Constituirea unui fond din care urma s se acorde anual un Premiu
Nobel n economie a fost prilejuit tocmai de srbtorirea, n 1968, a trei sute de

ani de la nfiinarea Bncii din Stockholm.
116 De pild, n 1640, Carol I, imitnd politicile aplicate n Spania o sut de
ani mai devreme de omonimul su, mpratul Carol al V-lea, a confiscat aurul i
obiectele de valoare depozitate spre pstrare n Turnul Londrei, distrugnd
astfel reputaia monetriei de loc sigur pentru obiecte de valoare. Treizeci i doi
de ani mai trziu, Carol al II-lea i-a nclcat, de asemenea, ndatoririle, ceea ce a
determinat trezoreria regal s i suspende plile i a precipitat falimentul
a fost niciodat atins. Pe scurt, Banca Angliei a dat faliment, n cele din
urm, n pofida rolului su privilegiat de bancher al guvernului, a
monopolului asupra rspunderii limitate n Anglia i a autorizrii, n
condiii de exclusivitate, de a emite bancnote. n consecina ignorrii
sistematice a obligaiei de pstrare, precum i ca urmare a acordrii de
mprumuturi i avansuri ctre Trezorerie din depozitele bncii, Banca
Angliei a suspendat plile, ntr-un final, n 1797, dup diferite
evenimente pitoreti nefericite, incluznd Bula [speculativ] a Mrii de
Sud (South Sea Bubble)117. Tot n 1797 anul n care Bncii Angliei i s-a
interzis restituirea depozitelor n numerar , s-a stabilit ca taxele i dato-
riile s fie achitate n note emise de banc (acestea deveneau astfel mijloace
multor bnci private, care i expandaser creditele acordate coroanei sau care
cumpraser direct obligaiuni de stat cu fonduri provenind din depozite la
cerere. Vezi Kindleberger, A Financial History of Western Europe, p. 53-54.
117 n 1720, Compania Mrii de Sud a pus la punct un plan ambiios de
preluare a datoriei naionale britanice n schimbul unei sume de bani. Aceast

companie a luat fiin din partidul Tory, asemenea Bncii Angliei, i a fost
destinat ajutorrii finanrii rzboiului. n schimb, guvernul acorda privilegii
anumitor corporaii. Obiectivul real al promotorilor Companiei Mrii de Sud a
fost acela de a face speculaii cu aciunile companiei, n msura n care
obligaiunile emise de guvern erau acceptate ca plat pentru noile aciuni. Pe
parcursul acelui an, Banca Angliei i-a extins creditele emise asupra propriilor
titluri de valoare pentru a facilita achiziionarea lor, dup cum procedase i
Compania Mrii de Sud. Acest lucru a declanat un proces inflaionist, n care
preul companiei i aciunile bncii au fost urcate la valori mari, ceea ce a
generat profituri uriae. Speculatorii, printre care numeroi membri oficiali ai
companiei, au tras foloase de pe urma acestor beneficii. O parte din profituri a
fost investit n pmnt, al crui pre a crescut semnificativ. Toat aceast manie
speculativ i inflaionist a ncetat brusc n vara anului 1720, iar n acelai timp,
n Paris, reeaua speculativ a lui John Law ncepuse s se deterioreze. O dat ce
preurile au nceput s scad, a devenit practic imposibil s le fie oprit
prbuirea. Preurile la aciunile Companiei Mrii de Sud au suferit o cdere de
la 775 puncte n septembrie, pn la 170 la mijlocul lui octombrie, iar aciunile
Bncii Angliei au sczut de la 225 puncte la 135 ntr-o singur lun. Parlamentul
a rspuns prin votarea Bubble Act [legea bulei speculative], care, ncepnd cu
acel moment, a limitat strict nfiinarea de societi pe aciuni. Cu toate acestea,
de abia dup 1722 i dup negocieri foarte dificile, problema financiar a fost
ndeprtat. n acel an, Parlamentul a aprobat o nelegere ntre Banca Angliei i
Compania Mrii de Sud, prin care se stipula ca prima s primeasc patru
milioane de lire din capitalul celei de-a doua, n trane anuale de 5%, garantate
de Trezorerie. Vezi, de asemenea, finalul notei 43 din capitolul VII.
legale de plat), ncercndu-se limitarea avansurilor i a creditelor acordate

guvernului118. Acesta a constituit momentul de natere al sistemului
monetar modern, bazat pe o rat de rezerv fracionar i pe o banc
central, n calitate de mprumuttor de ultim instan. n capitolul VIII,
vom analiza n detaliu motivele pentru care au fost create bncile centrale,
rolul lor i incapacitatea de ordin teoretic de a-l ndeplini, precum i
controversa dintre sistemul cu banc central i libera ntreprindere bancar,
alturi de influena sa asupra diferitelor teorii ale banilor, activitii
bancare i ciclurilor economice. Capitolul de fa nu ar fi ns complet
fr a face o scurt referire la evoluia activitii bancare i a monedei de
hrtie n secolul al XVIII-lea n Frana.
John Law i sistemul bancar din Frana n secolul al XVIII-lea

Istoria monedei i a activitii bancare n secolul al XVIII-lea n Frana
este indisolubil legat de finanistul scoian John Law i sistemul pe
care el l-a inventat i l-a pus n practic n aceast ar. Law l-a convins
pe regentul Franei, Philippe dOrleans, c banca ideal este aceea care
folosete depozitele pe care le primete, deoarece acest lucru sporete
cantitatea de bani n circulaie i stimuleaz creterea economic.
118 Plecnd de la acest fapt, numeroi teoreticieni, mai cu seam n Statele

Unite, au proclamat marea ameninare la adresa libertii individuale pe care o
reprezint aliana, implicit sau explicit, dintre bancheri i guvern. Acest tip de
pact s-a manifestat prin acordarea continu, sistematic de privilegii, care permi-
teau bncilor s i ncalce angajamentele legale prin suspendarea restituirii n
numerar a depozitelor. De pild, John Taylor, un senator american din a doua
jumtate a secolului al XVIII-lea, califica aceast practic drept adevrat fraud,
remarcnd c n condiiile politicii noastre permisive, infraciunile bncilor pot
fi numrate, ns nici o cifr nu poate s le nregistreze pedepsele [primite], cci
ele nu sunt niciodat pedepsite. Vezi John Taylor, Construction Construed and
Constitutions Vindicated, Shepherd and Polland, Richmond, Virginia, 1820;
reeditat de Da Capa Press, New York, 1970, p. 182-183. Un alt material intere-
sant pe aceast tem este articolul lui James P. Philbin, intitulat An Austrian
Perspective on Some Leading Jacksonian Monetary Theorists, publicat n
Journal of Libertarian Studies 10, nr. 1, toamna, 1991, p. 83-95, ndeosebi p. 89.
Murray N. Rothbard a scris un rezumat magnific al apariiei activitii bancare
cu rezerv fracionar n perioada de nceput a Statelor Unite: Inflation and the
Creation of Paper Money, capitolul XXVI din Conceived in Liberty, vol. 2:
Salutary Neglect: The American Colonies in the First Half of the 18th Century,
Arlington House, New York, 1975, p. 123-140; ediia a doua, Ludwig von Mises
Institute, Auburn, Ala., 1999.
Sistemul lui Law, ca, de altfel, intervenionismul n genere, a aprut din

trei factori diferii, dar complementari. Primul, nerespectarea principiilor
morale i de drept tradiionale, iar n ceea ce privete contractul de
depozit neregulat de bani, a cerinei pentru pstrarea n permanen a
ntregii cantiti de bani depozitai. Al doilea factor: o eroare intelectual,
care pare s justifice nclcarea principiilor de drept, cu scopul de a
atinge rapid obiective aparent avantajoase. Al treilea factor: faptul c
ntotdeauna vor exista anumii ageni care consider reformele propuse
drept nite ocazii de a dobndi profituri uriae. Asocierea acestor trei
factori i-a permis unui uneltitor politic, cum era John Law, s i lanseze
sistemul bancar n Frana, la nceputul secolului al XVIII-lea. De fapt,
dup ce banca i ctiga ncrederea populaiei, ea ncepea s emit
bancnote, ntr-o msur care depea cu mult depozitele n pstrare, i s
expandeze creditele acordate din depozite. Cantitatea de note de banc
n circulaie a crescut extrem de rapid, rezultnd, dup cum este logic, un
fals avnt economic (boom) semnificativ. n 1718, banca a fost naionali-
zat (devenind banca familiei regale) i a nceput s scoat pe band
rulant o cantitate i mai ridicat de note de banc i s acorde i mai
multe credite. Acest lucru a ncurajat n ansamblu speculaia la burs, mai
cu seam cumprarea i vnzarea speculativ de aciuni la Compagnie de
la Lousiane ou dOccident sau Mississippi Trading Company , compania
lui Law, care declara c urmrete amplificarea comerului i avansarea
micrii de colonizare a acestui teritoriu francez din America. n jurul
anului 1720, dimensiunile absurde ale bulei (bubble) financiare au devenit
evidente. Law a ncercat cu disperare s stabilizeze preul aciunilor
companiei i valoarea notelor emise de banca sa; astfel: banca i compa-
nia comercial au fuzionat, aciunile companiei au fost declarate mijloace
legale de plat (legal tender), monezile au pierdut o parte din greutate n
ncercarea de a restaura legtura lor cu notele de banc etc. Toate mijloa-
cele ntrebuinate s-au dovedit ns inutile: piramida inflaionist s-a
prbuit ca un castel de cri de joc, ruinnd financiar nu numai banca, ci
i pe muli investitori francezi, care avuseser ncredere n Law i n
aciunile companiei sale comerciale. Pierderile au fost att de grele, iar
suferina att de mare, nct, pentru mai bine de o sut de ani, pronuna-
rea cuvntului banc era considerat de ru-augur n Frana, devenind,
pentru o vreme, sinonim cu frauda119. Ravagiile inflaiei au marcat din
119 O expunere detaliat a celebrului faliment bancar al lui Law n Frana,

de ctre un savant cu o cunoatere nemijlocit a evenimentelor, poate fi gsit n
nou Frana cteva decenii mai trziu, dup cum demonstreaz haosul
monetar de proporii din rstimpul perioadei revoluionare i emisiunea
necontrolat de [bancnote] assignat la acea vreme. Toate aceste fenomene
i-au lsat amprenta asupra memoriei colective a populaiei franceze,
care este pn n prezent contient de pericolele majore ale inflaiei mo-
nedei de hrtie, pstrnd tradiia de a tezauriza cantiti considerabile de
monezi i lingouri de aur. Frana, alturi de India, este una dintre rile ai
crei ceteni dein, ca posesiuni private, cel mai mare stoc de aur.
Dincolo de toate cele menionate anterior i n pofida experimen-
tului su bancar euat, John Law a avut contribuii importante la teoria
monetar. Cu toate c nu putem accepta perspectiva sa inflaionist,
proto-keynesist, trebuie s recunoatem c, asemenea lui Carl Menger,
Law a formulat pentru prima dat o teorie solid a originii evolutive,
spontane a banilor.
Richard Cantillon i nclcarea frauduloas

a contractului de depozit neregulat de bani
Este demn de remarcat faptul c trei dintre cei mai citai teoretici-
eni monetariti din secolul al XVIII-lea i nceputul secolului al XIX-lea
au fost bancheri: este vorba despre John Law, Richard Cantillon120 i
cartea Della moneta de Ferdinando Galiani, p. 329-334; precum i n capitolele 23-35

din volumul 2 al An Enquiry into the Principles of Political Oeconomy, de Sir James
Steuart, p. 235-291. O analiz edificatoare, teoretic solid a sistemelor financiare,
monetare i bancare din Frana secolului al XVIII-lea se gsete n articolul lui F.
A. Hayek, First Paper Money in Eighteenth Century France, publicat pentru
prima dat n The Trend of Economic Thinking: Essays on Political Economists and
Economic History (cap. 10), vol. 3 din The Collected Works of F. A. Hayek, W. W.
Bartley III i Stephen Kresge, ed., Routledge, Londra i New York, 1991, p. 155-176.
Cea mai bun biografie a lui John Law i aparine lui Antoin E. Murphy, John
Law: Economic Theorist and Policy Maker, Clarendon Press, Oxford, 1997.
120 Richard Cantillon a susinut, pentru prima dat, c o activitate bancar
sigur ar putea fi desfurat cu o rat de rezerve de numai 10%. Dans ce

premier exemple la caisse dun Banquier ne fait que la dixime partie de son
commerce. (n acest prim exemplu, casieria unui bancher nu reprezint dect
a zecea parte din afacerile sale.) Vezi p. 400 din ediia original a Essai sur la
nature du commerce en gnral, publicat anonim (i fals) n Londra, Fletcher Gyles
din Holborn, 1755. n mod incredibil, Murray Rothbard nu menioneaz acest
lucru n studiul su magnific despre Cantillon. Vezi Rothbard, An Austrian
Henry Thorton. Bncile lor au dat toate faliment121. Cantillon singur a

scpat relativ nevtmat, nu numai pentru c a pus capt la timp
activitii sale speculative; motivul cel mai important a constat n profitu-
rile mari pe care el le obinuse n mod fraudulos prin nclcarea obligaiei
de a pstra avuia clienilor si.
ntr-adevr, Cantillon a nclcat n mod evident contractul de depo-
zit neregulat, dei n cazul su depozitul nu a constat n bani, ci n aciuni
la Mississippi Trading Company, fondat de John Law. Schema fraudu-
loas pus la punct de Cantillon a fost urmtoarea: el acorda cu mpru-
mut sume mari de bani clienilor si, pentru ca acetia s poat cumpra
aciuni la companie, cu condiia ca aciunile s funcioneze drept garanie
i s rmn la banca lui Cantillon sub forma unui depozit neregulat, n
acest caz, de aciuni fungibile i indistincte. Mai trziu, fr tiina
clienilor si, Cantillon i-a nsuit ilicit titlurile de valoare depozitate,
vnzndu-le cnd aprecia c preul lor de pia era ridicat i pstrnd
suma de bani ncasat din vnzare. Cnd aciunile i pierdeau aproape
n ntregime valoarea, Cantillon le cumpra din nou, la o fraciune din
vechiul lor pre i rentregea depozitul, asigurndu-i un profit conside-
rabil. n final, el cerea rambursarea mprumuturilor acordate iniial
clienilor si, acetia nefiind capabili s returneze banii, din moment ce
garania pe care o aveau n banc nu valora aproape nimic. Aceste opera-
iuni frauduloase au dus la numeroase acuzaii penale i procese civile
mpotriva lui Cantillon, care, n perspectiva de a fi arestat i ncarcerat n
scurt timp, a fost forat s prseasc n mare grab Frana i s se
refugieze n Anglia.
n aprarea sa, Cantillon a avansat acelai argument att de uzitat
de-a lungul Evului Mediu de autori decii s confunde depozitul cu un
Perspective on the History of Economic Thought, vol. I: Economic Thought Before

Adam Smith, p. 345-362.
121 Trebuie s recunoatem c banca lui Thornton nu a dat faliment dect
dup moartea sa, n decembrie 1825. Vezi p. 34-36 din Introducerea lui F. A.
Hayek la cartea lui Henry Thornton, An Inquiry into the Nature and Effects of the
Paper Credit of Great Britain, publicat pentru prima dat n 1802 i retiprit de
Augustus M. Kelley, Fairfield, 1978. A. E. Murphy noteaz, de asemenea, c Law
i Cantillon mprtesc faima nefericit de a fi fost singurii economiti, alturi
de Antoine de Montchrtien, acuzai de crim i alte infraciuni. Vezi A. E.
Murphy, Richard Cantillon: Entrepreneur and Economist, Clarendon Press, Oxford,
1986, p. 237. Reputaia religioas i puritan de care se bucura Thornton l-a
aprat cel puin de acuzaia de a fi comis asemenea atrociti.
mprumut. n realitate, Cantillon a ncercat s se apere susinnd c aci-

unile depozitate la el ca bunuri fungibile indistincte nu constituie, de
fapt, un depozit veritabil, ci o operaiune de credit, ce implic transfe-
rarea deplin a proprietii i a dispoziiei ctre bancher. Astfel, Cantillon
a apreciat operaiunile sale ca fiind perfect legitime. tim ns c acest
argument juridic era fals, i chiar dac depozitul de titluri de valoare era
considerat un depozit neregulat de bunuri fungibile, rmnea n vigoare
obligaia de custodie a aciunilor i de meninere 100% a posesiei nentre-
rupte asupra lor. Prin urmare, atunci cnd Cantillon vindea aciunile n
detrimentul clienilor si, el comitea n mod limpede actul delictual de
nsuire ilicit. F. A. Hayek explic astfel ncercarea lui Cantillon de a-i
justifica aciunile frauduloase:
Punctul su de vedere era, dup cum avea s spun mai trziu, c
aciunile ce i-au fost ncredinate, de vreme ce numrul lor [de
nregistrare] nu a fost notat, nu constituiau un depozit veritabil, ci,
mai degrab dup cum am zice n prezent , un depozit n bloc,
aa nct nici unul dintre clienii si nu avea un drept de revendi-
care asupra unor titluri de valoare particulare. Firma a ctigat, n
realitate, profituri extraordinare pe aceast cale, deoarece putea s
cumpere din nou, la preuri mai mici, nite aciuni vndute la
preuri ridicate, iar n acest rstimp capitalul, pentru care cerea o
dobnd mare, nu era pierdut absolut deloc, ci era economisit i
investit n lire. Cnd Cantillon, care a fcut aceste avansuri parial
n nume personal, a cerut rambursarea mprumuturilor de la
speculatori, care suferiser pierderi importante, i i-a dat n jude-
cat, acetia au cerut ca profiturile obinute de Cantillon i firma sa
din aciuni s acopere aceste avansuri. La rndul lor, l-au dat n
judecat pe Cantillon la Londra i Paris, acuzndu-l de fraud i
practicarea unei dobnzi ridicate (camt). Prezentnd la tribunal
corespondena dintre Cantillon i firm, ei au dovedit c ntreaga
tranzacie s-a desfurat sub conducerea nemijlocit a lui Cantillon,
acesta purtnd, prin urmare, ntreaga responsabilitate122.
n capitolul urmtor vom arta c nclcarea depozitului neregulat
de titluri de valoare este la fel de ilicit din punct de vedere juridic ca
nerespectarea depozitului neregulat de bani, dnd natere unor dezastre
economice i sociale similare. Un exemplu perfect din secolul al XX-lea
ni-l ofer falimentul Bncii din Barcelona i al altor bnci catalane, care
122 Vezi Hayek, Richard Cantillon (1680-1734), capitolul XIII din The
Trend of Economic Thinking, p. 245-293, ndeosebi p. 284.
au acceptat n mod sistematic depozite neregulate de titluri de valoare,

fr a menine custodia deplin, 100%, asupra lor123. ntr-adevr, pentru
a ctiga un profit, ei le-au utilizat n tot felul de operaiuni speculative,
n detrimentul adevrailor proprietari ai titlurilor, dup cum am vzut
c a procedat i Cantillon cu dou sute de ani mai devreme. Richard
Cantillon a fost ucis cu brutalitate n casa sa din Londra n 1734, dup
doisprezece ani de litigii, dou arestri i ameninarea continu cu puc-
ria. Cu toate c versiunea oficial a fost aceea c a fost ucis, iar corpul su
a ars, fiind imposibil de recunoscut, de ctre un fost buctar, a crui
motivaie a fost prdarea, este, de asemenea, plauzibil ca unul dintre
numeroii si creditori s fi instigat omorul, sau chiar, dup cum sugera
A. E. Murphy, cel mai recent biograf al su, ca nsui Cantillon s-i fi
nscenat propria moarte pentru a fugi, evitnd astfel ali ani de procese i
aciuni legale mpotriva lui124.
123 Despre depozitul neregulat de titluri de valoare i despre tipul de

nsuire ilicit comis de Cantillon i, mai trziu, de bancherii catalani pn la
nceputul secolului al XX-lea, vezi La cuenta corriente de efectos o valores de un
sector de la banca catalana: su repercusin en el crdito y en la economa, su calificacin
jurdica en el mbito del derecho penal, civil y mercantil positivos espaoles segn los
dictmenes emitidos por los letrados seores Rodrguez Sastre, Garrigues, Snchez
Romn, Goicoechea, Miana y Clemente de Diego, seguidos de un estudio sobre la
cuenta de efectos y el mercado libre de valores de Barcelona por D. Agustn Pelez,
Sndico Presidente de la Bolsa de Madrid, Delgado Sez, Madrid, 1936.
124 Antoin E. Murphy, Richard Cantillon: Entrepreneur and Economist,
Clarendon Press, Oxford, 1986, p. 209 i 291-297. Murphy menioneaz urmtoa-

rele fapte n sprijinul acestei ultime teze: (1) Cantillon a lichidat o parte substan-
ial din avuia sa cu o zi nainte de a fi ucis; (2) Corpul a fost ars pn la a fi
imposibil de recunoscut; (3) Familia sa a manifestat o indiferen stranie dup
omor; i (4) Acuzatul s-a comportat ciudat, fr s acioneze vreodat asemenea
unui criminal tipic.
CAPITOLUL III
Tentativele de justificare pe baze juridice

a activitii bancare cu rezerv fracionar
Acest capitol cuprinde o analiz critic la adresa diferitelor tentative

de natur teoretic de a justifica, din punct de vedere juridic, activitatea
bancar cu rezerv fracionar. Ne vom referi la argumentele ce au fost
avansate cu intenia de a oferi un suport juridic contractului de depozit
neregulat de bani, n care depozitarul s poat utiliza n folos personal
banii din depozitul la vedere. Vom aborda critic cele dou ci principale
de aprare a acestei practici, bazndu-ne pe doctrina juridic expus n
capitolul I, precum i pe teoria economic ce va face obiectul urmtoa-
relor capitole.
1.
Introducere
Doctrinele juridice pe baza crora s-a urmrit justificarea practicii

bancare cu rezerv fracionar au fost formulate ex post, cu alte cuvinte
dup ce aceasta a fost pus n aplicare. Ele nu au fost fundamentate pe
nite principii juridice preexistente, care s fi dat natere unor anumite
acte juridice. Dimpotriv, dup cum am explicat n capitolul precedent,
practicile bancare au nclcat vreme ndelungat principiile juridice
universale, fundamentale i au procedat astfel ca reacie la anumite
circumstane particulare, care au creat condiiile prielnice pentru aceste
transgresri i anume, lcomia uman; reglementarea inadecvat;
nevoile financiare ale statului; intervenia sistematic a autoritilor i
confuzia ce a rezultat din depositum confessatum, ca produs al interdiciei
canonice a dobnzii. Dup cum este firesc, absena unei baze legale
pentru o practic att de rspndit le-a sugerat n scurt timp bancherilor
i teoreticienilor cutarea unei justificri juridice corespunztoare. n
plus, acest imbold a fost ntrit de faptul c, n aproape toate situaiile,
statul sau autoritile publice au sfrit ca principal beneficiar al practi-

cilor bancare frauduloase. n consecin, nu este de mirare c, dat fiind
simbioza tradiional dintre autoritile politice i intelighenie, aceasta
din urm a fost pus la lucru de primele n cutarea unor baze juridice
care s sprijine practicile pe care le ncuviina i ncuraja1.
Gsirea unor baze juridice adecvate era esenial pentru supravie-
uirea ntregii reele de interese speciale generate de activitatea bancar
cu rezerve fracionare. Era clar pentru orice persoan instruit c aceste
practici trebuiau s fie fundamentate pe ceva mai solid dect o simpl
situaie de facto. Nu este suficient s nelegi un lucru i s afirmi, dup
cum face Shepard B. Clough, c
De fapt, [aurarii] au acordat cu mprumut inclusiv banii ce le-au
fost ncredinai spre pstrare, bazndu-se pe teoria i practica ce le
spunea c au nevoie s in la ndemn doar att ct s satisfac
cererea curent estimat din partea deponenilor. Aceast practic
i-a condus, cel puin pn n secolul al aptesprezecelea, la emiterea
unor promisiuni de plat, cu alte cuvinte, a unor bilete ale aura-
rilor, care, asemenea bancnotelor moderne, circulau de la o persoan
la alta. Aceste promisiuni de plat, ce puteau fi achitate utili-
zndu-se depozitele clienilor, au ajuns, n realitate, s depeasc
suma de bani existent n depozit. Cnd s-a ntmplat acest lucru,
de fapt a fost creat un credit prin emisiunea de [bani de n.t.] hrtie
o descoperire extrem de important2.
Orict de important ar considera ns cineva descoperirea c
este posibil s utilizezi fraudulos banii deponenilor sau s emii chitane
de depozit pentru o sum mai ridicat dect cea efectiv depozitat, este
evident c aceste acte mprtesc aceeai trstur, prezent n toate
celelalte acte infracionale de nsuire ilicit, care au constituit dintotdea-
una obiectul analizei doctrinale fcute de experii n drept penal. Simili-
tudinea dintre cele dou seturi de aciuni este, prin urmare, att de
evident, nct specialitii nu pot rmne indifereni n faa unei
asemenea nereguli juridice existente n economie.
1 Vezi Bertrand de Jouvenel, The European Intellectuals and Capitalism,

n Friedrich A. Hayek, ed., Capitalism and the Historians, University of Chicago
Press, Chicago, 1954. [Traducere n limba romn de Drago Aligic i Sorin
Ioni cu titlul Capitalismul i istoricii, Editura Humanitas, Bucureti, 1998 n.t.]
2 Shepard B. Clough, The Economic Development of Western Civilization,
McGraw-Hill, New York, 1959, p. 109; sublinierea ne aparine.

TENTATIVELE DE JUSTIFICARE PE BAZE JURIDICE A ACTIVITII BANCARE... 147
Este natural, aadar, s fi existat eforturi susinute pentru justifica-

rea a ceva ce pare complet de nejustificat: anume c, din punctul de
vedere al principiilor juridice generale, sunt legitime nsuirea ilicit a
fondurilor depozitate n vederea pstrrii i emiterea unor chitane de
depozit pentru mai muli bani dect sunt efectiv depozitai. Prile inte-
resate n majoritate, bancheri i guverne au considerat, cu toate acestea,
att de important gsirea unei justificri teoretice adecvate, dincolo de
soluia facil a simplei decretri a unei practici criminale, corupte, ca fiind
legale (ceea ce s-a i ntmplat, pn la urm, fcnd abstracie de faada
i explicaiile doctrinale), nct numeroi juriti lucreaz nc, ncercnd
s confere respectabilitate legal unei proceduri uzitate pn n prezent.
ncercrile doctrinale de justificare a practicrii unei rezerve
fracionare la depozitul neregulat pot fi clasificate n dou mari categorii.
Prima categorie de doctrine a fost elaborat cu scopul de a rezolva
chestiunea prin echivalarea contractului de depozit neregulat cu
contractul de mprumut. Vom analiza n detaliu acest grup de teorii i
vom arta c, din punct de vedere juridic, este imposibil s punem semn
de egalitate ntre aceste dou contracte. Autorii celui de-al doilea grup,
mai recent, de doctrine ncep prin a recunoate existena unor diferene
fundamentale ntre contractul de mprumut i contractul de depozit
neregulat. Aceti teoreticieni i-au concentrat eforturile pe elaborarea
unui nou concept juridic de dispoziie, susinnd c aceast noiune ar
trebui luat mai uor, cu alte cuvinte, bancherilor ar trebui s li se
pretind doar conducerea cu pruden a investiiilor i respectarea
permanent a reglementrilor i a legislaiei bancare. Un studiu amnun-
it asupra acestei a doua categorii de teorii va demonstra c implic, n
cele din urm, o revenire la ncercarea euat a primului grup, i.e., de a
justifica practicarea unei rezerve fracionare la depozitul neregulat, n
condiiile echivalrii contractului de depozit cu contractul de mprumut.
Astfel, doctrinele acestui set secund comit aceleai erori i cad n aceleai
contradicii juridice pe care le vom identifica n cazul celor din primul
grup. n plus, n capitolul urmtor, vom explica motivul pentru care
nucleul doctrinal al noii interpretri a dispoziiei fundamentat pe legea
numerelor mari este inacceptabil din perspectiva teoriei economice.
Conchidem, aadar, c tentativele din trecut de justificare juridic a
activitii bancare cu rezerv fracionar aplicat depozitelor la vedere au
euat. Aceasta ofer o explicaie pentru ambiguitatea prezent n mod
constant n teoriile privind acest tip de activitate bancar, strdaniile
disperate de evitare a claritii i a francheei n tratarea sa, absena gene-
ralizat a responsabilitii i, n cele din urm, de vreme ce activitatea

bancar cu rezerv fracionar nu poate supravieui economic n izolare,
pentru faptul c i-a fost oferit sprijinul bncii centrale, care instituie
reglementri i furnizeaz lichiditatea necesar n orice moment, pentru
a evita colapsul ntregii construcii. n capitolul VIII analizm sistemul cu
banc central i artm, printr-un demers teoretic, c naionalizarea banilor
i controlul exercitat de banca central asupra sistemului bancar i legile
ce l guverneaz s-au dovedit incapabile s menin un sistem financiar
stabil, care s evite ciclurile economice i s previn crizele bancare.
Putem conchide, astfel, c sistemul bancar cu rezerv fracionar a euat,
de asemenea, cu toate c este susinut i protejat de o banc central.
Vom examina, la sfritul acestui capitol, mai multe tipuri noi de
contracte financiare, unele dintre ele asemnndu-se ndeaproape cu cele
ntrebuinate de bancheri pentru depozitele bancare. n particular, avem
n vedere diferitele operaiuni financiare ce implic o clauz de
rscumprare. Vom arta c acestea presupun o nclcare a legii; ori de
cte ori se garanteaz plata unui pre dinainte stabilit, indiferent de
preul ce se stabilete pe piaa secundar la momentul la care se execut
nelegerea, aceste operaiuni ascund un contract veritabil de depozit. n
cele din urm, vom arunca o privire ctre diferenele eseniale, profunde
dintre operaiunile financiare relaionate cu activitatea bancar i cele
aflate n conexiune cu asigurrile de via. Acestea din urm reprezint o
form desvrit de economisire adevrat, n care bunurile prezente
sunt schimbate pe bunuri viitoare. Acest schimb se caracterizeaz prin
cteva trsturi n mod special atractive, dar care nu implic n nici un
caz luarea n posesie, nsuirea depozitelor la vedere, crearea de credite
sau emiterea de chitane neacoperite [n moned propriu-zis n.t.].
Vom discuta, de asemenea, influena coruptoare exercitat asupra acti-
vitii de asigurri de tendina recent evident n legislaia promulgat de
stat ctre umbrirea i tergerea limitelor tradiionale juridice i tehnice
dintre cele dou tipuri de instituii, asigurarea de via i activitatea bancar.
2.
De ce este imposibil echivalarea contractului de depozit
neregulat cu contractul de mprumut, sau mutuum
Originile confuziei
ncercrile de a echivala din punct de vedere juridic contractul de
depozit neregulat de bani cu contractul de mprumut, sau mutuum, sun
atractiv mai cu seam pentru cei care obin beneficiile cele mai mari de pe
urma practicii bancare, cu alte cuvinte bancherii i autoritile. ntr-ade-
vr, n capitolul I, care conine o explicaie a naturii juridice a celor dou
instituii, am precizat c mprumutul implic transferul nu numai al
proprietii asupra obiectului dat cu mprumut, ci i al ntregii dispoziii
asupra acestuia, astfel c, n consecin, mprumutatul poate s l utilize-
ze pe deplin, n investiii, pentru cheltuieli etc. Presupunnd c astfel
procedeaz, n fond, bancherul atunci cnd i nsuete fondurile exis-
tente n depozitele la vedere, soluia juridic ideal pentru el este,
evident, aceea de a pune un semn de egalitate ntre contractul de depozit
neregulat i contractul de mprumut. Mai mult, s-a apelat cu insisten la
urmtorul pretext juridic perimat, superficial i lipsit de trie, pentru a
ntri argumentul echivalrii celor dou contracte: de vreme ce contractul
de depozit neregulat const n depozitarea de bunuri fungibile, iar
natura nsi a acestei aciuni implic transferul inevitabil al proprietii
asupra obiectelor individuale depozitate motivul fiind acela c obiectele
sunt indistincte unele de altele , depozitul i mprumutul sunt, esenial,
unul i acelai lucru, ambele instituii implicnd transferul proprietii.
Am vzut n capitolul I c aceast cale de raionament este eronat,
superficial i confuz. n realitate, chiar dac se transfer n ambele
cazuri proprietatea, cele dou contracte continu s fie radical diferite n
ceea ce privete dispoziia asupra obiectului ca trstur fundamental
a ambelor contracte. ntr-adevr, n timp ce, n contractul de mprumut,
se transfer dispoziia deplin asupra obiectului o dat cu proprietatea,
natura nsi a contractului de depozit neregulat impune predominana
scopului pstrrii sau al custodiei. Aadar, chiar dac am putea presupune
n teorie c se transfer proprietatea, n practic un asemenea transfer
este lipsit de semnificaie, deoarece pstrarea sau custodia bunului fungibil
necesit dispoziia permanent a deponentului asupra tantundem. n
consecin, chiar dac proprietatea este transferat n ambele instituii n
acelai neles, ar continua s subziste o diferen juridic esenial ntre

ele, i anume contrastul referitor la dispoziie.
Ar putea s par surprinztor faptul c juritii care au ales s
echivaleze contractul de depozit cu contractul de mprumut, sau mutuum,
au trecut cu vederea o diferen att de marcant. Asocierea dintre cele
dou contracte este att de forat, iar argumentele att de slabe, nct
este uimitor c a existat un grup de teoreticieni care s le susin. Tenta-
tiva lor are ns o explicaie teoretic istoric: depositum confessatum, un
artificiu juridic aprut n Evul Mediu din ncercrile de evitare a inter-
diciei canonice a dobnzii. Cu toate c am demonstrat deja c prohibirea
canonic a dobnzii i dezvoltarea activitii bancare cu rezerv fracio-
nar mprtesc o legtur direct de o importan foarte redus,
depositum confessatum a acionat ca un liant puternic, n mod indirect,
ntre cele dou. tim deja c, nc de pe vremea dreptului roman, dac un
depozitar nclca natura contractului de depozit, care este fundamentat
pe pstrare, i i nsuea depozitele, nefiind astfel capabil s restituie fr
ntrziere fondurile cnd deponentul le cerea, era obligat s plteasc
dobnd. Ulterior, indiferent de orice alte aciuni de drept civil sau penal
care ar fi putut s fie deschise actio depositi i actio furti dup cum este
firesc, era iniiat un proces adiional, cu scopul de a obine dobnda
datorat plii ntrziate i pierderii de dispoziie suferite de deponent
pn la momentul la care depozitarul i restituia fondurile3. nelegem
acum ct de convenabil a fost n Evul Mediu deghizarea unui mprumut
ca depozit, pentru ca plata dobnzii s devin legal, legitim i accep-
tabil din punct de vedere social. Din acest motiv, bancherii au nceput
s se implice n mod sistematic n operaiuni n care prile declarau
deschis c intr ntr-un contract de depozit, i nu ntr-un contract de
mprumut. Cu toate acestea, dup cum ne spune dictonul latin, excusatio
non petita, accusatio manifesta cine se scuz se acuz. ntr-adevr, n
cazul unui depozit veritabil, nu era necesar nici o declaraie expres, iar
cnd era fcut, dezvluia doar ncercarea de a camufla un contract de
mprumut, sau mutuum. Obiectivul camuflrii mprumutului sub forma
3 Dup cum tim, din faptul c depozitul neregulat de bani este un

contract de depozit rezult c i se aplic actio depositi directa. Juritii romani au
elaborat acest concept, prin care se arat c este la latitudinea deponentului s
decid momentul n care s i se restituie depozitul. Aceast dispoziie este att
de categoric, nct revendicarea deponentului este considerat a fi echivalent
cu proprietatea asupra banilor depozitai de vreme ce tantundem-ul depozi-
tului este pe deplin i instantaneu la dispoziia sa.
unui depozit a fost acela de a eluda interdiciile canonice stricte la adresa

mprumuturilor purttoare de dobnd i de a face posibile numeroase
tranzacii veritabile de credit, extrem de necesare, att economic, ct i
social.
Depositum confessatum a ters limitele juridice, n mod evident clare,
dintre contractul de depozit neregulat i contractul de mprumut, sau
mutuum. Indiferent de poziia pe care un teoretician ar adopta-o cu
privire la interdicia canonic a cametei, depositum confessatum a condus
aproape inevitabil la identificarea natural a contractelor de depozit cu
nite contracte de mprumut. Unui specialist doritor s descopere i s
demate toate violrile interdiciei canonice i fiecare caz n parte de
camuflare a unei dobnzi, orice lucru care semna cu un depozit i
prea negreit suspicios de la bun nceput, iar soluia evident i cea mai
eficace din acest punct de vedere a fost aceea de a pune un semn de
egalitate ntre depozite i mprumuturi i de a condamna plata dobnzii
n orice situaie, indiferent de aspectele juridice exterioare ale operaiunii.
Paradoxal, cei mai liberali moraliti nu au ncetat s apere existena
legal a depozitelor i legitimitatea subiacent a dobnzii datorate pentru
plata cu ntrziere; ei au mers pn la a susine c asemenea depozite
reprezentau, n ultim instan, nite mprumuturi i c, prin urmare,
bancherul putea s utilizeze sau s investeasc banii. Aceti autori au
urmrit nu numai s justifice plata dobnzii, ci i s legitimeze o insti-
tuie care permitea asemenea acte de investiie, sau schimbul bunurilor
prezente pentru bunuri viitoare, pe care contractul de mprumut le-a
fcut posibile n mod tradiional. n plus, acest tip de schimb s-a dovedit
extrem de folositor pentru industrie i comer. Pe toat durata Evului
Mediu, cei mai muli dintre juritii ce au comentat pe marginea textelor
juridice au aderat la aceast poziie. Dup cum am vzut n capitolul
precedent, aceeai atitudine o aveau i mai muli membri ai colii de la
Salamanca, de pild Luis de Molina, care considera contractul de depozit
neregulat de banii ca fiind un mprumut precar, n care proprietatea
asupra banilor este transferat bancherului fapt care este acceptabil n
cazul depozitului de bani fungibili, dup cum am vzut , precum i
dispoziia deplin lucru care tim c este imposibil de realizat i contrar
naturii nsei a depozitului4.
4 Vezi Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, lucrare editat i prefaat
de Francisco Gmez Camacho, Disputation 408, 1022 d., p. 138. Dup cum am
vzut, Juan de Lugo mprtete opinia lui Molina i la fel procedeaz i
Mai mult, dup cum am vzut deja, bancherul i economistul irlandez

Richard Cantillon, n procesele civile i penale intentate contra lui din
motivul nsuirii ilicite a aciunilor ce i-au fost ncredinate ca depozit de
bunuri fungibile printr-un contract de depozit neregulat, n perioada
valului de speculaii generat n Frana de sistemul lui John Law, a
ncercat s se apere apelnd la singura justificare doctrinal ce fusese
elaborat pn n acel moment n favoarea sa: i anume c, deoarece
fusese ncheiat un contract pentru un depozit neregulat adic, aci-
unile erau considerate bunuri fungibile , a avut loc un transfer complet
al proprietii i al dispoziiei. Astfel c el putea s i nsueasc n mod
legitim aciunile, s le vnd i s le utilizeze n aciunile speculative de
la burs fr a comite vreo infraciune i fr a cauza vreun prejudiciu
deponenilor si5.
Aceeai linie de argumentare pe care a folosit-o, n aprarea sa,
Richard Cantillon a fost dezvoltat de cercettori cu privire la depozitul
neregulat de bani i nu, ca n cazul acestuia, la depozitul neregulat de
aciuni. n consecin, dac echivalarea contractului de depozit de bani
cu contractul de mprumut ar fi adecvat i justificat din punct de
vedere juridic, aceeai analiz s-ar aplica fr ndoial, mutatis mutandis,
tuturor celorlalte depozite de bunuri fungibile; n particular, depozitelor
de aciuni ca bunuri indistincte unele de altele. Trebuie, aadar, s subli-
niem c orice posibil analiz doctrinal mpotriva legalitii transferului
complet al proprietii i dispoziiei n cazul unui depozit neregulat de
aciuni constituie, n ultim instan, de asemenea un argument puternic
mpotriva practicrii unei rezerve fracionare la un depozit neregulat de
bani. Marele mercantilist spaniol Joaquin Garrigues a recunoscut acest
lucru. El afirm:
Pn n acest moment, raionamentul ne-a condus la afirmarea
ideii c, atunci cnd un client i ncredineaz bncii aciunile el
intenioneaz s ncheie un contract de depozit bancar; imediat
Domingo de Soto, chiar dac ntr-o msur mai redus. Toi ceilali membri ai
colii de la Salamanca, ndeosebi Dr. Saravia de la Calle, ca juriti nelepi, fideli
tradiiei de drept romane, erau ostili activitii bancare cu rezerv fracionar, n
pofida presiunilor la care erau supui i a practicilor pe care le mrturiseau.
5 Vezi F. A. Hayek, Richard Cantillon (1680-1734), n The Collected Works
of F. A. Hayek, vol. 3: The Trend of Economic Thinking: Essays on Political Economists

and Economic History, p. 159. Vezi, de asemenea, articolul clasic al lui Henry
Higgs, Richard Cantillon, n The Economic Journal 1, iunie 1891, p. 276-284.
Vezi, n final, A. E. Murphy, Richard Cantillon: Entrepreneur and Economist.
dup aceast aseriune ns, contientizm c mai exist un alt

contract, cu un obiectiv financiar similar. Acest contract implic de
asemenea ncredinarea ctre banc a unui bun fungibil (banii),
precum i furnizarea de ctre banc a serviciilor de casierie. Dup
cum vor susine adepii contului curent, acesta este un alt tip,
distinct, de contract, care nu este denumit nici mprumut, nici
depozit n documentele bancare i care are aceleai consecine
juridice precum contul curent de titluri de valoare; adic, transferul
proprietii ctre banc i restituirea de ctre aceasta a tantundem6.
n pofida ncercrii forate i neconvingtoare a lui Garrigues de a
ne persuada c aceste dou depozite sunt diferite, este evident c ambele
contracte neregulate de bunuri fungibile (de bani, respectiv de titluri de
valoare) sunt, n esen, identice, astfel c, dac acceptm transferul
dispoziiei complete a bunului ntr-un caz (depozitul de bani), trebuie s
l acceptm i n cazul celuilalt. Aadar, nu exist negare a legitimitii
juridice a unuia (depozitul de titluri de valoare) fr a nega legitimitatea
juridic a celuilalt (depozitul de bani)7. n concluzie, argumentele juridice
6 Pe acest subiect, vezi p. 194 i urm. din Dictamen de Joaqun
Garrigues, inclus n cartea La cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la

banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona, p. 159-209. n aceast carte
remarcabil, multe dintre argumentele mpotriva tezei c, n cazul depozitului
neregulat de titluri de valoare ca bunuri fungibile, se transfer dispoziia deplin
sunt, aadar, direct aplicabile n critica adresat aceleiai teorii, ns referitoare la
depozitul neregulat de bani ca bun fungibil. Vom include aceste argumente n
studiul nostru ori de cte ori acest lucru se impune.
7 Contrariul acestei propoziii ar constitui o contradicie logic inadmisi-
bil; Florencio Oscriz Marco comite ns aceast eroare. El susine c depozitele

de bunuri n vrac nu sunt depozite neregulate ntruct nu exist posibilitatea
de a le utiliza i, ntr-o msur chiar mai redus, de a le lua dup cum doreti, ci
doar capacitatea de a le amesteca, n vreme ce, n cazul depozitelor din alte
bunuri fungibile (banii), el consider, n chip misterios, c exist acolo un
transfer al capacitii de utilizare i al dispoziiei, transfer care transform depo-
zitele n mprumuturi. Pe lng aceast eroare conceptual, Oscriz comite o
eroare terminologic: el citeaz decizia Curii Supreme Spaniole privind un
depozit de ulei, realizat de nite comerciani de msline este vorba despre
decizia Curii Supreme Spaniole din 2 iulie 1948 , ntr-o analiz a cazului
singular al depozitelor de bunuri n vrac. n realitate, depozitul de bunuri n
vrac constituie cel mai bun exemplu imaginabil pentru un depozit de bunuri
fungibile, sau depozit neregulat. Vezi Oscriz Marco, El contrato de depsito:
estudio de la obligacin de guarda, p. 110-112.
utilizate de Cantillon n aprarea sa proveneau din teorii privitoare la

contractul de depozit neregulat de bani, iar dac le considerm valide,
atunci ele justific i nelciunea evident realizat de Cantillon la
adresa clienilor si, precum i mulimea de activiti frauduloase i
ilicite ntreprinse mai trziu n alte ri, n special Spania, n legtur cu
depozitele neregulate de titluri de valoare. Bancherii catalani au desfu-
rat astfel de activiti frauduloase pn trziu n secolul al XII-lea,
teoreticienii spanioli identificnd corect i unanim natura criminal,
necinstit a comportamentului lor8.
Doctrina eronat a common law

Doctrina ce echivala contractul de depozit neregulat de bani cu
contractul de mprumut, sau mutuum, a predominat de asemenea n
sistemul de drept anglo-saxon (common law) pe calea crerii legii n
sistemul precedentului (binding case). La sfritul secolului al XVIII-lea i
n prima jumtate a secolului al XIX-lea, au fost deschise diverse procese,
iniiate de deponeni care, dup ce au aflat c nu li se asigur restituirea
depozitelor, i-au dat n judecat pe bancheri pentru nsuire ilicit i
fraud n exercitarea obligaiilor de pstrare ce le reveneau. Din neferi-
cire, deciziile jurisprudeniale britanice au czut sub influena cutumelor
bancare, presiunilor exercitate de bancheri i chiar guvern, ajungndu-se
la hotrrea conform creia contractul de depozit neregulat de bani nu
era diferit de contractul de mprumut, astfel c, n consecin, bancherii
care utilizau n scopuri personale banii deponenilor nu se fceau vinovai
de nici o nsuire ilicit9. Dintre toate aceste decizii judectoreti, se
8 Vezi La cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana y

el mercado libre de valores de Barcelona.
9 Acest tip de decizie contrasteaz cu tendina unor hotrri judectoreti
corecte, luate prin declaraia conform creia depozitarii americani de cereale au

acionat fraudulos n anii 1860, cnd i-au nsuit o parte din depozitele de
cereale pe care trebuiau s le pstreze i au fcut speculaii cu ele pe piaa din
Chicago. n faa acestui eveniment deconcertant, Rothbard se ntreab:
De ce legea privind depozitul de cereale... s-a ndreptat exact n direcia
opus, cu toate c circumstanele de depozitare a unor bunuri fungibile
erau identice?... S fie faptul c bancherii au desfurat o activitate de lobby
mult mai susinut dect agricultorii?
Vezi Murray N. Rothbard, The Case Against the Fed, Ludwig von Mises
Institute, Auburn, Alabama, 1994, p. 43. Aceeai doctrin juridic valid se
cuvine s menionm hotrrea judectorului Lord Cottenham n cazul

Foley v. Hill i alii n 1848. Aici, judectorul ajunge la concluzia greit c:
banii plasai n custodia bncii aparin bancherului, pentru
toate inteniile i scopurile, n vederea utilizrii nengrdite.
El nu este vinovat de nici un abuz de ncredere cnd i folo-
sete. Nu este rspunztor n faa deponentului (principal)
dac i pune n pericol, dac se angajeaz ntr-o speculaie
hazardat; nu este constrns s i pstreze sau s i trateze ca
pe o proprietate a principal-ului, rspunde ns pentru sum,
cci s-a obligat contractual, primind aceti bani, s restituie
deponentului (principal), la cerere, o sum echivalent celei ce
i-a fost nmnat10.
Privitor la acest tip de decizii judectoreti, nu ne surprinde faptul
c Richard Cantillon a fugit din Frana n Anglia, unde practica financiar
era mult mai ngduitoare i unde, dup cum am vzut, hotrrile jude-
ctorilor sfreau prin a susine acelai tip de argument pe care l-a utili-
zat n aprarea sa. n Europa continental, dimpotriv, tradiia juridic
roman exercita nc o influen considerabil. Juritii romani au precizat
ireproabil natura depozitului neregulat de bani, fundamentnd-o pe
obligaia de pstrare i pe natura ilicit a nsuirii de ctre banc a
fondurilor depozitate. n aceste condiii, frica lui Richard Cantillon pare
de neles. El a prsit Europa continental ntr-un moment n care Banca
din Amsterdam se bucura nc de un prestigiu netirbit i opera cu o rat
a rezervelor de 100%11. De asemenea, conceptul de depozit neregulat
regsete n deciziile judectoreti spaniole privind depozitele de ulei n vrac din

fabricile de producere a uleiului de msline. (Vezi decizia Curii Supreme
Spaniole din 2 iulie 1948.)
10 Vezi nota de la p. 73 din cartea lui E.T. Powell, Evolution of Money
Markets, Cass, Londra, 1966, i comentariile lui Mark Skousen cu privire la

aceast decizie n cartea sa The Economics of a Pure Gold Standard, Ludwig von
Mises Institute, Auburn, Ala., 1977, p. 22-24. Dou cazuri care au precedat
decizia Lordului Cottenham au fost hotrrea lui Sir William Grant din 1811 n
Carr v. Carr i cea luat cinci ani mai trziu n Devaynes vs. Noble. Vezi J. Milnes
Holden, The Law and Practice of Banking, vol. 1: Banker and Customer, Pitman
Publishing, Londra, 1970, p. 31-32 i 52-55.
11 De necrezut, Cantillon nu menioneaz n Essai acest binecunoscut fapt,
pretextnd c nu a putut obine informaiile exacte despre banii ghea pstrai

n seif pentru plata tuturor depozitelor (p. 407). Trebuie s presupunem c Essai
ncepea s revin la rdcinile sale clasic juridice, care declarau ca fiind

ilegal activitatea bancar cu rezerve fracionare. Devenise clar c toate
sistemele bancare care fuseser construite pe o rezerv fracionar ddu-
ser faliment este vorba despre falimentul sistematic al bncilor europene
din Evul Mediu trziu, al bncilor din Sevilla i Italia din secolele al XVI-
lea i al XVII-lea i sistemul lui Law n secolul al XVIII-lea din Frana ,
iar judectorii pronunaser n mod repetat decizii mpotriva nsuirii de
ctre bancheri a fondurilor existente n depozite; dup cum tim, aseme-
nea hotrri fuseser luate nc din secolul al XII-lea n Frana i Spania.
Trebuie s subliniem c, cel puin n ceea ce privete instituia de
care ne ocupm, i anume depozitul neregulat, n mod limpede sistemul
de drept anglo-saxon (common law) a garantat cu mai puin eficacitate
aprarea drepturilor de proprietate i reglementarea corect a interaci-
unii sociale n comparaie cu sistemul juridic din Europa continental.
Aceasta nu nseamn c sistemul continental n ultima sa versiune,
kelsenian* i pozitivist, este superior sistemului common law, ci doar c
acesta din urm s-a dovedit adeseori inferior dreptului roman. Prin
drept roman ne referim la sistemul evolutiv, cutumiar, bazat pe anali-
za teoretic, exegetic i logic a juritilor din coala clasic roman. Cu
alte cuvinte, n sistemul anglo-saxon common law, deciziile luate n trecut
sunt mult prea constrngtoare, judectorii fiind adeseori mai influenai
de detaliile specifice ale fiecrui caz n parte i de aspectul economic
servind ca pretext dect de analiza exegetic, logic i imparial, care ar
trebui condus avnd ca fundament principiile de drept eseniale. Pe
scurt, sistemul de drept anglo-saxon se bazeaz n mod exagerat pe
precedent, n vreme ce sistemul continental, fundamentat pe dreptul
roman, se sprijin pe precedent, doctrin neviciat i teorie juridic.
Doctrina Codului Civil i a Codului Comercial spaniol

Mai muli teoreticieni spanioli au ncercat, la rndul lor, s pun un
semn de egalitate ntre contractul de depozit neregulat de bani i contractul
de mprumut. Fcnd referire la cteva articole din Codul Civil i din
Codul Comercial spaniol, ei susin c depozitul neregulat nu este privit
ca un concept separat n legislaia spaniol i, prin urmare, nu este
altceva dect un contract obinuit de mprumut, sau mutuum. Cu toate
a fost scris n primul rnd pentru a-i facilita lui Cantillon aprarea n procesele
cu clienii si.
* Hans Kelsen n.t.
acestea, nici mcar legea pozitiv spaniol nu asigur apropierea dintre

contractul de depozit neregulat i contractul de mprumut. Dimpotriv, o
astfel de corelaie este extrem de ndoielnic i incert i, n realitate,
majoritatea specialitilor spanioli moderni, rmnnd fideli construciei
clasice, au ajuns la concluzia c, inclusiv din perspectiva legii pozitive
spaniole actuale, contractul de mprumut i contractul de depozit nere-
gulat sunt dou lucruri total diferite.
Pentru a justifica echivalarea celor dou tipuri de contracte,
teoreticienii au fcut referire n repetate rnduri la Articolul 1768 din
Codul Civil spaniol. Acest articol stipuleaz c
n momentul n care depozitarul capt permisiunea de a utiliza
bunul depozitat, contractul nceteaz s fie depozit i devine
mprumut, sau mutuum. Permisiunea nu este presupus, ci trebuie
dovedit.
Potrivit acestui articol, dac dorim s nelegem termenul de utilizare
n accepiunea sa general i mai puin constrngtoare, deoarece toate
contractele de depozit neregulat implic un transfer de proprietate al
unitilor depozitate i, prin urmare, al utilizrii indistincte a bunului
fungibil, contractul de depozit neregulat ar deveni ntotdeauna ipso facto
un mprumut, sau mutuum. Dei vom analiza mai trziu circumstanele
diferite n care s-ar putea considera c are loc un transfer al utilizrii,
este suficient s amintim n acest moment c, dup cum am vzut n
capitolul I, transferul general al proprietii i al utilizrii nseamn un
anumit lucru, dar, n funcie de pstrarea permanent sau nu a tantundem
la dispoziia deponentului, devine cu totul altceva. n msura n care
Articolul 1768 intenioneaz doar s fac o diferen ntre cazul n care
tantundem este pstrat ncontinuu la dispoziia deponentului i cazul n
care nu este, ar fi posibil fr nici un fel de inconvenient ca, n condiiile
legii pozitive spaniole, s se recunoasc existena unui contract de
depozit neregulat care se deosebete radical de contractul de mprumut.
De fapt, Articolul 1770 din acelai Cod Civil pare s sugereze aceast
interpretare. ntr-adevr, acest articol stipuleaz c
bunul depozitat trebuie s fie restituit mpreun cu toate rezulta-
tele i accesoriile sale. Dac depozitul const n bani, depozitarului i
se aplic aceleai prevederi stabilite n Articolul 1724 privind repre-
zentantul.
Cu alte cuvinte, pare c nsui Codul Civil accept existena unui

tip de depozit de bani care nu este mprumut. Jos Luis Albcar i Jaime
Santos Briz subliniaz corect c
Atunci cnd ne confruntm cu o asemenea discrepan am
putea-o numi chiar antinomie ntre prevederi statutare contra-
dictorii [cele clasice i cele moderne], ar trebui s punctm c,
n prezent, opinia cea mai larg mprtit pare s fie aceea c
mutuum i depozitul neregulat sunt distincte, n msura n care
anumite persoane sunt de prere c, n aceste cazuri, avem de-a
face cu un tip de depozit, un concept atipic i complex: depozitul
neregulat12.
Tratamentul la care este supus depozitul neregulat de bani n
Codul Comercial spaniol ar putea s par de asemenea contradictoriu i
s conduc la cele dou interpretri. De fapt, Articolul 309 stipuleaz c
ori de cte ori depozitarul, cu acordul deponentului, utilizeaz
bunurile depozitate, fie pentru sine nsui, fie n activitile sale
economice, sau n operaiunile solicitate de deponent, drepturile i
obligaiile deponentului i cele ale depozitarului trebuie s nceteze,
pentru a face loc regulilor i prevederilor ce se aplic mprumutului
comercial, delegrii sau contractului ce este executat n locul
depozitului.
Astfel, ar prea c exist nite asemnri ntre Articolul 309 din
Codul Comercial spaniol i Articolul 1768 din Codul Civil. Cu toate
acestea, Articolul 307 din Codul Comercial, care reglementeaz depozitele
de numerar, stipuleaz c
atunci cnd depozitele de bani cuprind moned nedifereniat sau
se afl ntr-un pachet deschis, nesigilat, depozitarul va purta
responsabilitatea prezervrii i a siguranei, potrivit termenilor
stabilii n paragraful 2 din Articolul 306.
12 Jos Luis Albcar Lpez i Jaime Santos Briz, Cdigo Civil: doctrina y
jurisprudencia, Editorial Trivium, Madrid, 1991, vol. 6, p. 1770. Codul Civil al lui
Navarra, la legea 554 de la sfritul titlului 2, face de asemenea referire la
depozitul neregulat:
Cnd ntr-un depozit al unui bun fungibil depozitarului i se ncredin-
eaz, expres sau tacit, puterea de a utiliza bunul, se vor aplica prevederile
stipulate pentru mprumutul monetar n legile 532, 534 i 535.
Dup cum se observ, se repet aproape identic coninutul Articolului

1768 din Codul Civil spaniol.
Iar Articolul 306, paragraful 2 este urmtorul:

n pstrarea depozitelor, depozitarul trebuie s fie rspunztor
pentru orice pagub adus bunurilor depozitate din intenie
criminal sau neglijen, precum i provenind din natura bunurilor
sau din defectele acestora, dac n asemenea cazuri nu ia msurile
necesare pentru evitarea sau repararea pagubei, aducnd la
cunotin deponentului ndat ce paguba devine evident. [subl. n.]
Astfel, dac avem n vedere ultimul paragraf din Articolul 307
mpreun cu al doilea paragraf din Articolul 306, nsui Codul Comercial
spaniol accept n totalitate conceptul de contract de depozit neregulat
de bani i impune depozitarului o obligaie foarte clar de pstrare n
favoarea deponentului, cernd chiar ca, n cazul producerii vreunei
pagube a banilor fungibili depozitai, depozitarul s l ntiineze imediat
pe deponent. Cu toate acestea, Articolul 310 din Codul Comercial le
acord bancherilor un privilegiu statutar (ius privilegii), care legalizeaz
nsuirea fondurilor depozitate la ei. Acest articol stipuleaz c
indiferent de prevederile specificate n articolele anterioare,
depozitele fcute la bnci, depozitele oficiale, asociaiile de credit
sau orice alt societate trebuie s fie guvernate n primul rnd de
statutele respectivei societi, apoi de ctre prescripiile acestui cod
i n ultimul rnd de regulile de common law aplicabile tuturor
depozitelor.
Este evident natura odiosului privilegiu de care se bucur bncile
i alte asociaii similare. Chiar din punctul de vedere al legii pozitive
spaniole putem susine c, n conformitate cu Articolul 306 (citat mai sus)
din Codul Comercial, orice persoan care nu este bancher sau nu are o
profesiune apropiat acestuia i care utilizeaz banii ce i-au fost ncredin-
ai printr-un depozit neregulat ar nclca obligaia de pstrare i ar
comite, n consecin, infraciunea de nsuire ilicit. Bancherii ns sunt
absolvii de o asemenea situaie dac statutul societii stabilete c pot
utiliza i i pot apropria pentru propriile lor activiti economice fondu-
rile deponenilor. Statutul bncii i contractele nu sunt absolut deloc uor
de neles. Dimpotriv, documentele de acest tip sunt, de regul, ambigue
i creeaz confuzii13; astfel se explic deciziile judectoreti ce stabilesc c
13 Interesant este faptul c bancherii spanioli, cnd precizeaz condiiile
generale pentru diversele contracte de conturi curente pe care le ofer, evit s

ntrebuineze cuvntul depozit, de teama unor repercusiuni legale pe care le
implic acest tip de contract (mai cu seam acuzaia de nsuire ilicit). Ei evit,
de asemenea, termenii mprumut i credit, ntruct, dei ar fi acoperii din

punct de vedere legal dac denumesc mprumuturi depozitele neregulate de
bani, este evident c, pentru afaceri, ar fi mult mai dificil atragerea depozitelor
de la clieni, dac acetia ar fi n general contieni c, prin deschiderea unui cont
curent, ei acord de fapt banii cu mprumut bncii, mai degrab dect s fac un
depozit. Prin urmare, bancherii prefer s menin ambiguitatea i confuzia
actual, din moment ce lipsa de claritate prezent n contracte le aduce avantaje,
ct timp beneficiaz de privilegiul de practicare a unei rate fracionare a rezerve-
lor i sunt sprijinii de banca central n eventualitatea unei crize de lichiditate.
Se ntmpl ns ca, uneori, propriile clasificri ale operaiunilor pe care le
desfoar bancherii s i trdeze. De pild, a asea condiie general stabilit de
Banca Bilbao-Vizcaya pentru scontarea polielor sun astfel:
Indiferent de diferitele conturi i operaiuni ale ordonatorului, fie c sunt
n numerar, titluri de valoare, garanii sau un alt tip de document ce le
reprezint, i independent de modul n care sunt specificate... banca este
autorizat s le compenseze prin mprumuturile pe care alege s le
contracteze pentru orice beneficiu, inclusiv orice tip de depozit... aceast
condiie se va aplica chiar i operaiunilor i mprumuturilor pe care
ordonatorul le acordase bncii anterior tranzaciei curente.
Mai mult, n vreme ce Banca Bilbao-Vizcaya, privitor la depozitul la vedere

reprezentat de aa-numitul carnet de eviden a economisirii, l consider pe
acesta ca fiind creana justificativ reprezentnd dreptul posesorului de a cere
i a obine rambursarea parial sau total a soldului n favoarea sa, Banca
Hispano-american merge i mai departe, afirmnd c acest carnet constituie
documentul nominal i netranzacionabil care este dovada proprietii deinute
de posesorul su. Dup cum observm, n cazul al doilea, banca, fr ca mcar
s i dea seama de acest lucru, atribuie contractului de depozit statut de
proprietate; ntmpltor, aceast clasificare este mult mai apropiat de adevrata
natur juridic a instituiei dat fiind dispoziia permanent n favoarea
deponentului , n comparaie cu creana unui simplu mprumut asupra sumei
depozitate. Despre acest subiect, vezi Garrigues, Contratos bancarios, p. 368-379,
notele 31 i 36. Garrigues noteaz c bancherii privai nu desemneaz explicit
contractele de depozit neregulat de bani, ci denumesc depozitele la vedere, de
obicei, conturi curente, dup cum deducem dintr-o cercetare a formularelor de
eliberare a depozitelor i a termenilor generali ai conturilor, precum i din
registrele bncii, a soldurilor etc. Mai mult, aceast rezisten n a vorbi despre
depozite de bani este evident chiar n bilanul bncilor, unde nu exist nici o
meniune privitoare la ele, iar depozitele neregulate de bani sunt ncadrate la
categoria Conturi curente, sub rubrica de Creditori din partea de pasiv.
Astfel, dintr-un punct de vedere juridic i contractual, cu acordul autoritilor
financiare, bancherii au urmrit deliberat s ascund adevrata natur juridic a
legea pozitiv spaniol cere bancherilor s menin ncontinuu ntreaga

sum a depozitelor (tantundem) la dispoziia deponenilor; cu alte
cuvinte, s pstreze o rat a rezervelor de 100%. Aceste decizii de pild,
hotrrea Curii Supreme spaniole din 21 iunie 1928 i altele citate n
capitolul I au fost fundamentate pe interpretrile cazuistice ale legii
pozitive spaniole i au fost pronunate destul de trziu n secolul al XX-lea.
Trebuie s amintim, n final, articolele 7 i 8 din ordonanele Bncii
Spaniei, care se refer la depozite. Primele dou paragrafe ale articolului
7 stabilesc c sucursalele autorizate pot s primeasc depozite n
moned local sau note primite chiar de la banc. Articolul 8 precizeaz
c responsabilitatea bncii n calitate de depozitar este de a restitui
aceeai sum n moned local ct a fost depus n numerar. Articolul
10, referitor la conturile curente, are mai mult sau mai puin acelai coninut:
banca poate s deschid i s opereze conturi curente de numerar
sau titluri de valoare pentru persoane private sau entiti juridice i
societi sau organizaii legal reprezentate, a cror cerere a fost
analizat confidenial de ctre instituie i a fost acceptat. Pot fi
depozitate n conturi obinuite de numerar: mijloace legale de plat
(bancnote i monezi), cecuri i alte documente legate de conturi
curente tere... pentru fiecare tip de cont curent, banca va furniza
deintorului de cont carnetele de cecuri necesare; prin intermediul
cecurilor autorizate n mod adecvat, va achita sumele i va transfera
titlurile de valoare n partea de debit a conturilor corespondente.
Pentru conturile curente de numerar se mai admit cecurile la
purttor, ordinele de plat, cecurile personale i cele barate.
Dup cum observm, aceste articole din ordonanele Bncii Spaniei
i, n general, statutele tuturor celorlalte bnci se limiteaz la reglementa-
rea operrii conturilor de depozit neregulat de bani i a conturilor
curente din punctul de vedere al deponenilor, ele meninnd ntotdeauna
confuzia i ambiguitatea referitoare la ntrebarea dac aceti bani sunt
ncontinuu pstrai i meninui disponibili de ctre banc sau dac
banca este autorizat explicit de ctre deponent s i nsueasc fondu-
rile i s le investeasc n afacerile personale. Trebuie s revenim la
Articolul 180 din Codul Comercial pentru a identifica adevrata semnifi-
activitilor pe care le desfoar, mai cu seam fa de teri i clieni. Efectele

acestei confuzii create de bnci sunt studiate de Jrg Guido Hlsmann n
articolul su Has Fractional-Reserve Banking Really Passed the Market Test?,
The Independent Review 7, nr. 3, iarna 2003, p. 399-422.
caie originar a legislaiei comerciale spaniole asupra acestei chestiuni.

ntr-adevr, Articolul 180 stipuleaz c bncile vor pstra n tezaurul lor
numerar, echivalentul a cel puin o ptrime din suma depozitelor i a
conturilor curente de numerar i bancnote n circulaie. Aceast rat,
utilizat n mod tradiional de banca central spaniol ca un instrument
de politic monetar i redus pn la 2% n prezent, reprezint punctul
culminant al privilegiului statutar de care beneficiaz industria bancar.
Activitatea bancar reprezint singura instituie autorizat n mod
explicit prin legea pozitiv spaniol s ncalce obligaiile de pstrare
caracteristice contractului de depozit neregulat de bani, primind astfel
permisiunea de a-i nsui banii deponenilor n vederea utilizrii spre
folos personal n investiii i activiti economice private. Cu toate c
reglementarea privind pstrarea unei rezerve este singurul lucru care i
mpiedic pe bancheri s fie infractori n condiiile legii pozitive n vigoare n
Spania, aceasta nu compenseaz ctui de puin absena unei justificri
juridice pentru contractul de depozit bancar n forma sa actual, nici,
dup cum este logic, efectele economice negative asupra societii pe care
le produce nclcarea principiilor tradiionale ale drepturilor de proprie-
tate cu aplicare la depozitul neregulat de bani. Vom studia n capitolele
care urmeaz aceste consecine distorsionarea structurii de producie;
generarea unor etape succesive, recurente de fals avnt economic (boom)
i recesiune, promovarea pe scar larg a malinvestiiilor, producerea
unui omaj de mas i perpetuarea unui sistem financiar privilegiat,
incapabil s asigure o dezvoltare economic lin.
Critica la adresa tentativei de echivalare a contractului de depozit

neregulat de bani cu contractul de mprumut, sau mutuum
Cu toate c asocierea doctrinar ntre contractul de depozit neregu-
lat i contractul de mprumut este instrumentul perfect pentru justifi-
carea activitii bancare cu rezerv fracionar, aceast asociere este att
de nepotrivit, nct cei mai prestigioi specialiti n drept comercial nu
au acceptat-o. Joaqun Garrigues, cu toate c, aparent, dorete s apere
doctrina asocierii, realizeaz, n final, c aceasta nu poate fi justificat i
conchide c, n pofida posibilelor argumente din legea pozitiv (Articolul
1768 din Codul Civil spaniol i Articolul 309 din Codul Comercial
spaniol, ambele citate anterior), care ar putea fi utilizate pentru a justifica
apropierea dintre contractul de mprumut, sau mutuum, i contractul de
depozit neregulat,
exist nc anumii factori care ne determin s considerm, n

continuare, contractul ca fiind un depozit, iar nu un mprumut (de
pild, dispoziia gratuit n favoarea deponentului, faptul c
deponentul iniiaz contractul, dobnda limitat etc.)14.
Surprinztor este faptul c Joaqun Garrigues nu prezint aceti
factori, amintindu-i doar n trecere. n schimb, ncearc imediat s
contruiasc teoria bazat pe reinterpretarea conceptului de dispoziie, pe
care o vom analiza n seciunea urmtoare. Cu toate acestea, lund n
calcul tot ce am expus n capitolul I, ar fi fost foarte interesant de tiut ce
ar fi putut Garrigues s spun cu privire la argumentele ridicate mpo-
triva echivalrii celor dou contracte, aspect pe care l vom aprofunda n
cele ce urmeaz15.
14 Garrigues, Contratos bancarios, p. 363; sublinierea noastr.

15 De neneles este faptul c experii notri de marc n drept comercial se
precipit s ofere o justificare deliberat a activitii bancare cu rezerv fracio-
nar, pstrnd n acelai timp conceptul de depozit neregulat, prin intermediul
artificiului unei redefiniri a dispoziiei, fr a se opri puin pentru a examina
factorii care fac imposibil echivalarea contractului de depozit neregulat cu
contractul de mprumut. Pare c Garrigues nu este contient, n cele din urm, c
redefinirea sa presupune implicit echivalarea contractelor de depozit i mpru-
mut cel puin din perspectiva bancherului (adic a celui ce ncaseaz). Din
acest motiv nu simte c se impune avansarea unui argument dezvoltat mpo-
triva echivalrii contractelor i a depozitelor, ntruct un asemenea argument ar
fi subminat doctrina pe care o susine ulterior. Aceast atitudine este uor de
neles din partea unui cercettor faimos, ai crui principali clieni erau bncile i
bancherii rii i care s-ar fi gndit de dou ori nainte s i pun n pericol
prestigiul i poziia academic, prin punerea sub semnul ntrebrii a legitimitii
unei instituii att de influente precum activitatea bancar cu rezerv fracio-
nar, ce era profund nrdcinat n practic i susinut de ctre stat. n plus, pe
durata anilor n care Garrigues i-a elaborat teoriile, putea s conteze pe sprijin
doar din partea unei teorii economice care, paralizate de doctrinele keynesiste
(vezi nota 20 n ibidem), justificau orice sistem de expansiune a creditului, orict
de expeditiv, plecnd de la presupunerea eronat c aceasta ar aduce avantaje
activitii economice. Pe perioada acelor ani de pauperitate doctrinar n
teoria economic, singura aprare posibil a proceselor de interaciune social
mpotriva practicilor bancare ar fi fost respectarea strict a principiilor
fundamentale ce guverneaz depozitul neregulat, care a primit, din nefericire,
un sprijin foarte sczut din partea teoreticienilor mainstream, fiind abandonat
rapid. n pofida tuturor acestor circumstane potrivnice, a scrierilor lui Garrigues i
ale altora care s-au concentrat pe acelai subiect, persist o impresie inconfun-
Cauza sau scopul diferit al fiecruia dintre cele dou contracte

Cel mai semnificativ i decisiv argument n favoarea distinciei
dintre contractul de depozit neregulat i contractul de mprumut, sau
mutuum, rezid n diferena esenial dintre cauza, sau scopul, fiecrui
contract. Aceti termeni se refer la motivul juridic fundamental (aflat n
legtur cu aa-numita cauz16 a contractelor), care se afl ntr-o conexi-
une strns cu motivul17 subiectiv diferit pentru care prile decid s
intre ntr-un contract sau ntr-altul. Exist, aadar, o simbioz perfect ntre
concepia subiectivist pe care se bazeaz teoria economic modern18 i
perspectiva juridic, ce are n vedere prioritar diferitele scopuri subiective cu
care prile intr ntr-un tip de contract sau n altul.
n capitolul I am analizat diferenele fundamentale, ireconciliabile
ntre contractul de depozit neregulat de bani i contractul de mprumut,
sau mutuum, monetar. Toate aceste deosebiri ar putea fi derivate, n cele
din urm, din cauza sau scopul diferit al fiecrui contract n parte. Pe de
dabil: aceea c, pentru a justifica ce nu poate fi justificat, teoreticienii elaboreaz

cel mai forat raionament juridic i manevre artificiale pentru a investi cu
aparene legale o activitate ce rezult dintr-un privilegiu scandalos, nedrept,
acordat de ctre stat.
16 Vezi, de pild, tratamentul juridic dat cauzei contractelor de ctre
Dabin, n La teora de la causa.

17 Pentru Antonio Gulln,
echivalarea depozitului neregulat cu mutuum reprezint tot un artificiu, care

intr n conflict cu dorina adevrat a prilor. Deponentul banilor, de pild,
nu intenioneaz s acorde un mprumut depozitarului. Dup cum se
petrec lucrurile n cazul unui depozit regulat, el dorete pstrarea bunului
i s rmn n permanen la dispoziia sa. Se ntmpl s ating aceste
obiective cu mai mult uurin cu un depozit neregulat dect cu un
depozit regulat, din moment ce, n cazul acestuia din urm, risc s piard
depozitul n condiiile petrecerii unui accident inevitabil, iar el, i nu
depozitarul, va suporta pierderea. n vreme ce, cu depozitul neregulat,
depozitarul este dator cu un anumit tip de bun, care, ca atare, nu este
niciodat pierdut. (sublinierea noastr)
Citat de Jos Luis Lacruz Berdejo, Elementos de derecho civil, ediia a treia,
Jos Mara Bosch, Barcelona, 1995, vol. 2, p. 270.
18 Aceast concepie subiectivist reprezint fundamentul logicii aciunii
pe care este construit ntreaga teorie economic, potrivit colii austriece de

economie, fondat de Carl Menger. Despre acest subiect, vezi articolul nostru
Gnesis, esencia y evolucin de la Escuela Austriaca de Economa, publicat n
Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, p. 17-55.
o parte, contractul de mprumut presupune ntotdeauna un schimb al

bunurilor prezente, al cror mprumuttor pierde dispoziia asupra lor,
pentru bunuri viitoare, pe care mprumutatul trebuie s le restituie mpre-
un cu o sum adiional sub forma dobnzii, ca plat pentru pierderea
inevitabil a dispoziiei asupra bunurilor prezente atunci cnd sunt tran-
sferate de la mprumuttor la mprumutat. Pe de alt parte, n depozitul
neregulat de bani, obiectivul, sau cauza contractului, este radical diferit.
n acest caz, nu exist un schimb al bunurilor prezente pentru bunuri
viitoare, iar deponentul nu are nici cea mai vag dorin s piard dispo-
ziia imediat asupra bunului depozitat. Astfel c elementul esenial n
contractul de depozit neregulat nu este, ca n contractul de mprumut,
transferul dispoziiei, ci custodia i pstrarea tantundem, care constituie
cauza juridic sau scopul fundamental ce l anim pe deponent s intre n
contract. Din acest motiv nu exist nici un termen, iar fondurile sunt
depozitate la vedere; cu alte cuvinte, pot fi retrase n orice moment.
Dac deponentul ar fi informat c contractul pe care plnuiete s l
semneze este un contract de mprumut prin care el acord un mprumut
bncii i c, prin urmare, banii nu vor mai fi la dispoziia sa, cu siguran
nu ar mai privi contractul ca pe un depozit, putnd chiar s decid
pstrarea banilor. Nu exist nici o ndoial c scopul sau cauza juridic a
fiecrui contract este radical diferit una de cealalt, iar ncercarea de a le
amalgama seamn cu tentativa de amestecare a uleiului cu apa, dac ne
gndim la deosebirea fundamental dintre ele.
Teoreticienii care urmresc s echivaleze contractul de depozit
neregulat cu contractul de mprumut nu realizeaz c opiunea lor
doctrinal trece cu vederea adevrata cauz sau adevratul scop ce moti-
veaz prile s intre ntr-un contract. Orict de numeroase afirmaii,
relativ lipsite de coninut, fac ei cu privire la identitatea celor dou con-
tracte, ajung inevitabil la acelai impas juridic: divergena esenial,
radical dintre cauza juridic ce st la baza fiecrui contract. Prin urmare,
nu pot s avanseze mai departe de afirmaia c fiecare parte din contractul
de depozit bancar de bani crede c intr ntr-un contract diferit. Cu alte
cuvinte, deponenii predau banii, considernd c deschid un depozit, iar
bancherii i primesc cu titlul de mprumut. Ce tip de contract are ns dou
cauze juridice fundamental distincte? Sau: Cum este posibil ca ambele
pri participante la acelai contract s urmreasc pstrarea dispoziiei
asupra aceleiai sume de bani19? ntr-adevr, n mod limpede, deponenii

predau banii cu dorina de a pstra dispoziia deplin asupra bunului
cedat (depozit de bani la vedere)20, n vreme ce bncile accept depozi-
tele nu cu intenia de meninere 100% a tantundem n posesia lor n
permanen, ci mai degrab cu scopul de a utiliza mare parte din ceea ce
primesc ca depozit pentru a acorda mprumuturi personale i a face
investiii. Aceast dubl dispoziie nu este cu putin s fi fost trecut
cu vederea de Garrigues, care gsete acest fapt, logic vorbind, foarte
nelinititor i creator de confuzie n ceea ce privete caracterul juridic21.
n realitate, pentru Garrigues, trstura cea mai remarcabil a depozi-
telor bancare de bani n versiunea lor actual (care nu solicit o rezerv
19 Francisco Belda, urmnd exemplul lui Luis de Molina i Juan de Lugo,

are impresia c rezolv aceast contradicie folosind aseriunea facil, simplist,
potrivit creia fiecare dintre cei doi deine dreptul deplin de a vedea operai-
unea din perspectiva care l avantajeaz cel mai mult. Belda nu nelege ns c
problema este ntru totul diferit, din moment ce exist o diferen fundamen-
tal i o contradicie esenial ntre cauzele care motiveaz prile s intre n
contract: nu faptul c fiecare parte are o opinie asupra contractului care l avan-
tajeaz constituie problema, ci aceea c ndeplinirea scopului, sau cauzei, uneia
dintre pri (investirea fondurilor de ctre bancher) mpiedic realizarea ncunu-
nat de succes a scopului sau cauzei celeilalte pri (custodia, pstrarea i dispo-
ziia nentrerupt asupra banilor). Vezi Belda, S.J., tica de la creacin de
crditos segn la doctrina de Molina, Lesio y Lugo, p. 64-87. Vezi de asemenea
Oscriz Marco, El contrato de depsito: estudio de la obligacin de guarda, n. 83, p. 48.
20 Faptul c, uneori, deponenii ncaseaz dobnd nu afecteaz absolut
deloc scopul esenial al depozitului, care este acela de pstrare a banilor. Dobn-
da fiind atractiv, deponentul ncreztor se va repezi asupra ofertei, dac are
ncredere n bancher. ns n cazul unui depozit veritabil, deponentul ar intra n
contract chiar dac nu ar primi nici o dobnd, ci ar trebui s plteasc o tax de
depozit. Natura esenial a contractului nu este alterat de plata contra naturam
(nenatural) a unei dobnzi ctre deponeni, acest fapt n sine semnalnd c
bancherii folosesc, n mod nepermis, banii ce le-au fost ncredinai.
21 Este semnificativ c singura referin teoretic menionat de Garrigues
n cartea sa, Contratos bancario, este Treatise on Money a lui Keynes, pe care o
citeaz explicit de cel puin dou ori n textul crii (p. 357 i 358) i de dou ori
n notele de subsol (p. 352 i 357, n. 1, respectiv 11). Plecnd de la o asemenea
baz teoretic, nu ne mai mir absolut deloc confuzia evident n ntregul
demers al lui Garrigues referitor la depozitul neregulat. Pare c instinctul su
juridic remarcabil l ndrepta n direcia corect, n vreme ce tratatele de
economie despre activitatea bancar pe care le citea l abteau de la aceasta.
de 100%) este dubla dispoziie: bunurile depozitate sunt la dispoziia

simultan a bncii i a clientului. El adaug c
aceast dubl dispoziie este indubitabil motivul pentru care este
dificil formularea unei descrieri juridice a contractului, ntruct
dispoziia n favoarea deponentului, ca o trstur fundamental a
depozitelor, se armonizeaz defectuos cu dispoziia n favoarea bncii22.
Ar fi mult mai potrivit ca, n loc s spunem c este dificil formu-
larea unei descrieri juridice a contractului, s afirmm c o asemenea
prezentare este imposibil din punct de vedere juridic, avnd n vedere
diferenele radicale dintre cauza sau scopul celor dou tipuri de tranzacii
juridice. n consecin, nu este cazul unei armonizri deficitare a celor
dou tipuri de dispoziii, ci acestea sunt reciproc incompatibile la un
nivel fundamental23. Nesigurana lui Joaqun Garrigues devine i mai
evident o dat cu citarea ntr-o not24 a deciziilor judectoreti ale
Tribunalului din Paris, pe care le-am menionat n capitolul I. Aceste
decizii sunt favorabile unei obligaii stricte de pstrare i ratei de 100% a
rezervelor n cazul bncilor, hotrri pe care Garrigues le consider nite
aseriuni surprinztoare. Surprinztor este ns faptul c Garrigues nu
nelege cum propria sa analiz conduce inevitabil la concluzia c cele
dou contracte sunt diferite i, astfel, este imposibil s echivalm n
22 Garrigues, Contratos bancarios, p. 367; sublinierea noastr. Surprinztor,

Garrigues nu nelege c, n termeni economici, dubla dispoziie nseamn c
devine posibil crearea unei oferte fictive dintr-o marf, aadar, s-i faci pe
oameni s cread c exist o ofert care nu exist. Vezi William Stanley Jevons,
Money and the Mechanism of Exchange, D. Appleton, New York, 1875 i Kegan
Paul, Londra, 1905, p. 210. A convinge populaia de existena unui stoc fictiv de
bunuri fungibile reprezint dovada decisiv a ilegitimitii tuturor depozitelor
neregulate (de bunuri fungibile) pentru care este admis practicarea unei rate
fracionare a rezervelor (orice rat mai mic dect 100%).
23 Garrigues, fcnd dovada expresivitii sale caracteristice, conchide c
n acest contract bancherul conteaz pe bani ca i cum ar fi ai si, iar clientul

conteaz pe bani chiar dac nu sunt ai si. Soluia acestui aparent paradox este
foarte simpl, deoarece, chiar dac clientul a ncetat s dein banii, el continu
s aib dreptul de a cere custodia i pstrarea tantundem de ctre bancher n
orice moment; cu alte cuvinte, a unei rate a rezervelor de 100%, rmnnd fideli
naturii juridice fundamentale, ontologice a contractului de depozit neregulat de
bani, pe care am analizat-o n capitolul I. Vezi Garrigues, Contratos bancarios,
p. 368.
24 Ibidem, n. 31 la p. 367-368.
vreun fel contractul de depozit neregulat cu contractul de mprumut.

Dup lectura tratamentului la care Garrigues supune contractele de
depozit bancar de bani, rmnem cu impresia c el nsui simte c are
contiina ncrcat n urma acestui demers juridic forat, de a ncerca
s justifice ce nu poate fi justificat: presupusa existen a unui contract de
depozit neregulat de bani care s permit bancherului, din punct de
vedere juridic, respectnd principiile de drept i logica, s utilizeze fr
restricii bunurile depozitate; cu alte cuvinte, un contract care s admit
activitatea bancar cu rezerve fracionare.
Noiunea de acord nedeclarat sau implicit

De asemenea inadmisibil este i argumentul prin care Articolul
1768 din Codul Civil spaniol sugereaz c, n cazul contractelor de
depozit neregulat, exist un fel de acord implicit sau nedeclarat prin
care deponenii i autorizeaz pe bancheri s utilizeze banii din depozit.
Acest tip de raionament este inacceptabil mai cu seam pentru c Arti-
colul 1768 vorbete despre permisiunea de a folosi bunul depozitat, iar
noi tim c nu posibilitatea de a utiliza bunul este elementul care face din
contractul de depozit de bani un contract de depozit neregulat. Aceast
permisiune este inerent tuturor depozitelor de bunuri fungibile, nsi
natura lor mpiedicndu-le s fie manipulate individual. Rezult, dintr-
un anumit punct de vedere, un transfer de proprietate, care, la rndul
su, implic un accept acordat depozitarului de a utiliza bunurile. Cu
toate acestea, am vzut deja c acest transfer de proprietate i capacitatea
de utilizare a bunurilor depozitate ar trebui s fie nelese ntr-un sens
general. Dac nu este posibil urmrirea unitilor individuale depozitate,
am putea, fr ndoial, s considerm c exist un transfer al proprie-
tii i al capacitii de utilizare a unitilor specifice depozitate. Acest
lucru este ns, logic vorbind, perfect compatibil cu cerina unei rezerve
permanente de 100%; adic custodia i pstrarea tantundem i a dispo-
ziiei sale n favoarea deponentului. Aceasta este obligaia esenial a
bancherului i fundamentul pe care se sprijin scopul primordial al
contractului de depozit. Cu alte cuvinte, natura fundamental, caracteris-
tic a contractului de depozit neregulat nu este determinat de transferul
dreptului de a utiliza bunurile, ci de natura fungibil a obiectelor depo-
zitate i de scopul contractului. Un transfer al dreptului de utilizare al
bunurilor depozitate poate avea loc independent de realizarea unui
depozit neregulat, de pild, acest lucru se petrece ntr-adevr n contractul
de mprumut sau mutuum. Dup cum tim, cauza juridic, sau scopul,
acestui contract este radical diferit ea implic nu numai transferul pro-

prietii i al capacitii de utilizare a bunurilor, ci i transferul dispoziiei
asupra bunurilor, care este simultan pierdut de ctre mprumuttor.
Prin urmare, potrivit lui Coppa-Zuccari, afirmaia c presupusa autori-
zare (expres sau tacit) din partea deponentului transform contractul
de depozit neregulat ntr-un contract de mprumut, sau mutuum, este
nenecesar i fals. Este nenecesar n sensul c toate contractele de
depozit neregulat, prin nsi natura lor, implic transferul proprietii i
al capacitii de utilizare a bunului, fapt care este logic compatibil cu
obligaia fundamental de pstrare 100% a tantundem n rezerv. i este
fals deoarece, chiar dac se transfer capacitatea de utilizare a bunului
depozitat, acest lucru nu afecteaz n nici un fel scopul iniial al contractului,
care nu este altul dect acela de custodie i pstrare a tantundem25. De
fapt, din punct de vedere logic, exist trei posibiliti n ceea ce privete
presupusa autorizare (expres sau tacit) de utilizare a bunului depozitat.
S le tratm pe fiecare n parte.
n primul rnd, putem presupune c marea majoritate a deponenilor
nu sunt contieni c, prin depozitarea banilor ntr-o banc, ei l autori-
zeaz n acelai timp pe bancher s utilizeze banii n folosul personal, n
tranzacii private. Fr ndoial c, n momentul n care o majoritate
covritoare de deponeni i deschide un depozit la vedere, ei au impre-
sia sincer c nu realizeaz nimic altceva dect s intre ntr-un contract
de depozit neregulat, al crui scop esenial este acela de a transfera
bancherului custodia sau pstrarea banilor. n toate situaiile, bancherul
primete simultan banii ca mprumut, sau mutuum; el consider, astfel, c
i este transferat dispoziia deplin asupra bunului i c este autorizat,
n consecin, s l utilizeze n propriile tranzacii economice. Evident c
scopul sau cauza participrii fiecreia dintre pri la contract nu coincide
cu obiectivul celeilalte pri: una intr n contract creznd c este un
depozit i pred banii bazndu-se pe aceast presupoziie, iar cealalt
parte primete banii drept mprumut, sau mutuum, i, avnd aceast
prere, i investete. Este un caz clar de error in negotio, adic o eroare ce
privete natura tranzaciei i care o anuleaz n ntregime26. Multora
25 Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, p. 132.

26 Vezi Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, p. 107-108.
Hernndez-Tejero nsui aduce urmtorul exemplu, care se aplic perfect cazului
pe care l discutm aici: Dac o persoan i ncredineaz alteia un bun ntr-un
poate c aceast concluzie li se va prea extrem sau exagerat, este ns

dificil s ajungem la o alt decizie dac ne fundamentm analiza pe argu-
mentele i principiile juridice inerente contractelor pe care le studiem27.
n al doilea rnd, s presupunem acum c un anumit grup de clieni
ai bncii sau, de dragul argumentului, toi clienii intr ntr-un contract
de depozit pe deplin contieni i acceptnd total ca bncile s le inves-
teasc sau s acorde cu mprumut etc. o fraciune important din
banii pe care ei i-au depozitat. Chiar n aceast situaie, cunoaterea i
autorizarea ipotetic nu anuleaz n nici un caz scopul sau cauza esen-
ial pentru care aceti clieni au ncheiat contractul, intenia lor rmne
aceea de a le ncredina bancherilor banii spre pstrare; cu alte cuvinte,
de a realiza un contract de depozit neregulat de bani. n acest caz,
contractul pe care deponenii au crezut c l-au finalizat este imposibil din
punct de vedere tehnic i juridic. Dac le permit bancherului s utilizeze
banii, acetia nu vor mai fi la dispoziia lor; ns tocmai asta este cauza
sau obiectivul esenial al contractului. Vom vedea dintr-o perspectiv
economic, n capitolul V, c n sistemul bancar cu rezerv fracionar
ncheierea pe scar larg a contractelor i legea numerelor mari nu este
cu putin s asigure ndeplinirea tuturor cererilor de restituire complet
a depozitelor avansate de deponeni. Nu vom detalia acum aceast tez,
s spunem doar c se bazeaz pe nelegerea faptului c sistemul bancar
actual genereaz credite fr acoperire n economisire real. La rndul
lor, aceste credite ncurajeaz investiia nesbuit a resurselor i dau
natere unor active investite necugetat n afaceri care sunt fie lipsite de
valoare, fie de o valoare redus i, prin urmare, incapabile s compense-
ze conturile de depozite corespunztoare din bilanul bncii. Ca urmare a
acestui fapt, are tendina s se manifeste insolvabilitatea bncii, bncile
fiind incapabile n repetate rnduri s i achite obligaiile fr a
beneficia de sprijinul din exterior al bncii centrale.
n plus, dac admitem, de dragul argumentului, c legea numere-
lor mari este aplicabil activitii bancare, n condiiile rezervei fracio-
nare, contractul de depozit se transform n mod evident ntr-un contract
depozit, iar persoana care primete bunul consider c tranzacia este un

mprumut, sau mutuum, atunci nu exist nici depozitul, nici mprumutul.
27 n plus, este evident c permisiunea sau autorizarea de utilizare a
bunului nu poate fi presupus, ci trebuie demonstrat n fiecare caz n parte.

Pare puin probabil ca o asemenea dovad s fie posibil pentru cele mai multe
contracte de depozit n care au fost implicai indivizii.
aleator28. ntr-un asemenea contract, furnizarea serviciilor de ctre banc

este n orice caz un eveniment incert, a crui realizare depinde de
circumstane caracteristice fiecrui caz n parte. Incertitudinea privitoare
la ndeplinirea contractului provine tocmai din posibilitatea ca deponen-
ii unei fraciuni de depozite care depete rata de rezerv s urmreas-
c retragerea depozitelor i, n consecin, s nu o poat realiza. Primul
care ajunge va fi n msur s i obin banii, dar cei care ajung mai
trziu nu vor mai reui acest lucru. Fr ndoial, nici mcar n aceast a
doua situaie deponenii nu intenioneaz s intre ntr-un contract aleator,
supus riscului descris anterior. Prin urmare, concluzia logic la care
ajungem n acest al doilea caz este c fie contractul nu exist, de vreme ce
scopul su este imposibil n absena unei rezerve de 100%, este imposi-
bil s asiguri c bancherul va fi ntotdeauna capabil s i ndeplineasc
obligaiile; fie c presupusa autorizare din partea deponenilor nu este
valid din punct de vedere juridic, deoarece obiectivul esenial rmne
pstrarea bunului, iar acest lucru necesit n mod inevitabil i obligatoriu
custodia 100% a tantundem29.
Exist o incompatibilitate natural ntre contractul de depozit nere-
gulat legitim, al crui scop l constituie custodia i pstrarea bunurilor
depozitate, i permisiunea acordat depozitarilor de a utiliza n folosul
personal banii pe care i-au primit. Aceti depozitari (bancherii) primesc
fonduri pe care accept s le restituie n momentul n care sunt solicitate
de deintorii conturilor curente, ns, imediat ce bancherii au ncasat
banii, i investesc, acord mprumuturi i intr n tranzacii de afaceri
care i imobilizeaz i chiar mpiedic, n anumite circumstane, restitu-
irea lor instantanee. Aa-numita autorizare, expres sau tacit, acordat
bancherilor de a utiliza banii aflai n depozite are o importan redus
28 Despre contractele aleatoare, vezi Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de

obligaciones, vol. 1: La obligacin y el contrato en general, p. 350-352. Este important
s subliniem c existena unui contract de depozit neregulat de bani cu rezerv
fracionar cu o natur aleatoare, cruia i se aplic legea numerelor mari (lucru,
n realitate, imposibil), este un fapt cu totul marginal n raport cu alte aspecte
critice pe care le-am evideniat la adresa acestui tip de contract.
29 Reacia normal a cetenilor argentinieni mpotriva crizei bancare din
2001 i blocarea ulterioar a tuturor depozitelor la vedere pe care le deineau

(cunoscut sub numele de corralito) ofer o ilustrare empiric perfect a adevra-
tului obiectiv de pstrare al contractelor de depozit bancar i a imposibilitii
activitii bancare cu rezerv fracionar, n absena unui mprumuttor de
ultim instan.
dac scopul esenial al contractului, i anume depozitarea banilor n

vederea pstrrii, rmne nemodificat. n acest caz, presupusa autorizare
ar fi irelevant, datorit incompatibilitii sale cu scopul contractului,
care ar fi nul din punct de vedere juridic, ca orice alt contract n care una dintre
pri o autorizeaz pe cealalt s o nele sau n care accept auto-nelarea spre
propria pierdere. Dup cum afirma att de pertinent marele specialist
spaniol n drept civil Felipe Clemente de Diego, un contract de depozit
neregulat n care depozitarului i se permite practicarea unei rate fracio-
nare a rezervelor, astfel c el poate da unei pri din fondurile depozitate
o utilizare n folos personal, este un non-sens juridic, deoarece la un nivel
fundamental intr n conflict cu principiile universale de drept. Pentru
Felipe Clemente de Diego, nu exist nici o ndoial c acest contract
are dezavantajul de a ne conduce ctre descoperirea unui monstru,
care, prin nsi natura sa, este lipsit de validitate juridic, aseme-
nea oamenilor cu malformaii invalidante (monstrua prodigia), crora
dreptul roman nu le acorda un statut juridic. Articolul 30 din Codul
Civil spaniol exprim o variant mult mai reinut a aceluiai
concept: Pentru scopuri civile, doar fetuii cu fa uman vor fi
menionai ca fiind nscui.... ntr-adevr, fiecare fiin are propria
sa natur, iar cnd aceasta nu se regsete n fiina respectiv, ci
este preluat de la altele, mai mult sau mai puin asemenea ei,
natura adevrat a fiinei pare s se destrame i s se estompeze i
nceteaz s o mai cuprind, reducnd-o la un hibrid monstruos,
aflat la grania non-fiinei30.
30 Dictamen del seor de Diego (Felipe Clemente) n La cuenta corriente
de efectos o valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de

Barcelona, p. 370-371. Este adevrat c Felipe Clemente de Diego face acest
comentariu ca rspuns la argumentul bancherilor, care doreau s apere validi-
tatea contractului de depozit neregulat de titluri de valoare, cu o rat fracionar
a rezervelor, n care depozitarului i s-ar permite utilizarea nerestricionat a
bunurilor depozitate, asemenea unui contract de depozit neregulat de bani.
Dup cum am precizat ns, argumentele pro i contra la adresa oricreia dintre
cele dou instituii sunt identice, ntruct ambele sunt contracte de depozit
neregulat de bunuri fungibile i au aceeai natur, cauz, scop i circumstane
juridice. Pasquale Coppa-Zuccari reliefeaz, de asemenea, natura contradictorie
a contractului de depozit neregulat de bani, care, sub forma n care este
legalizat de guverne, nu reprezint nici depozit, nici mprumut, n La natura
giuridica del deposito Bancario, Archivio giuridico Filippo Serafini, Modena
n. s. 9, 1902, p. 441-472.
Nu putem s exprimm cu mai mult acuratee i mai concis

incompatibilitatea fundamental i contradicia logic insolubil dintre
contractul de depozit neregulat de bani i contractul de mprumut.
Clemente de Diego conchide prin a critica
tentativele de transformare a opoziiei radicale (dintre contractul
de depozit neregulat i contractul de mprumut) ntr-o unitate care
ar alctui un nou contract, diferit att de unul, ct i de cellalt, dar
coninndu-le pe amndou n acelai timp; acest lucru este
imposibil, de vreme ce termenii contractului se exclud reciproc.
Un asemenea contract este pur i simplu imposibil din punct de
vedere ontologic.
n ncheierea comentariilor noastre la aceast a doua posibilitate,
trebuie s adugm c o astfel de contradicie este att de evident, nct
bancherii ezit ntotdeauna, n contracte, condiii generale i forme, s
specifice natura exact a acordului i a obligaiei de pstrare pe care i-o
asum i dac sunt sau nu autorizai de ctre deponent s investeasc
fondurile depozitate n folosul personal. Se exprim totul ntr-un mod
confuz i vag, astfel c nu ar fi nefondat afirmaia conform creia
acordul deplin i perfect al deponenilor lipsete, deoarece ambiguitatea,
complexitatea i neclaritatea contractului i induce negreit n eroare pe
clieni, care, de bun credin, au impresia c intr ntr-un contract de
depozit veritabil. Dac valoarea i eficacitatea cedrii bunului depind de
procedura sau documentul ce nsoete aciunea, este evident important
ca procedura sau contractul s fie bine definite i numite n mod adecvat,
ca aspectele sale s fie bine reglementate, iar ambele pri, contiente de
consecinele juridice ale condiiilor contractului. Eecul n clarificarea sau
precizarea complet a acestor detalii este o dovad a unei neclariti
remarcabile din partea bancherilor, iar n cazul n care se produc urmri
juridice nedorite, povara acestora ar trebui s cad pe umerii bancherilor,
iar nu pe umerii prii contractante, care a intrat cu bun credin n
contract, creznd c scopul sau cauza esenial a acestuia este simpla
custodie sau pstrarea banilor depozitai.
n al treilea rnd, i ultimul, putem presupune c, dac aceasta este
cu adevrat dorina deponenilor, i pot schimba intenia iniial de a
face un depozit neregulat de bani i s intre, n schimb, ntr-un contract
de mprumut, sau mutuum, prin care accept s renune la dispoziia
asupra bunului i l transfer bancherului pentru o perioad convenit n
schimbul dobnzii. Aceasta ar nsemna o adevrat novatio* a contractu-

lui, care s-ar transforma dintr-un depozit neregulat ntr-un mprumut.
Novatio ar fi supus reglementrilor juridice generale privind acest tip de
modificare contractual, ceea ce ar constitui o posibilitate juridic perfect
legitim, puin utilizat ns n practic. n plus, paradoxal, cnd se
petrec novatio n activitatea bancar, scopul lor este de regul contrar. Cu
alte cuvinte, ce ncepe prin a fi un contract de mprumut, sau mutuum
cu toate c este numit depozit la termen, deoarece implic transferul
real ctre bancher al dispoziiei asupra bunului pentru un termen sau o
perioad de timp convenit , devine n numeroase ocazii un contract de
depozit neregulat prin operaia corespunztoare de novatio. Acest lucru
are loc cnd bancherii, pentru a-i menine resursele sau pentru a atrage
mai multe resurse, n mod public sau privat i pe cale scris sau verbal,
ofer posesorului unui cont de depozit la termen posibilitatea de retra-
gere a banilor n orice moment, cu o penalitate financiar foarte redus sau
chiar inexistent. n msura n care posesorii de conturi deschid aceste
depozite la termen (care sunt, n mod evident, mprumuturi) cu scopul
principal i subiectiv de a depozita bani n vederea pstrrii, este vorba
fr putin de ndoial de un depozit neregulat de bani, indiferent de
aparenele sale exterioare. Mai mult, atta timp ct scopul sau cauza
fundamental a contractului o constituie schimbul bunurilor prezente
pentru bunuri viitoare plus dobnd, ne aflm n prezena unui adevrat
depozit la termen. Din punct de vedere juridic, acesta este incontestabil
un mprumut, sau mutuum, care poate fi transformat ulterior sau substi-
tuit cu un depozit neregulat de bani printr-un acord explicit ntre pri31.
Pe scurt, din orice punct de vedere ai privi, nu se poate pune un
semn de egalitate ntre contractul de depozit neregulat de bani i contrac-
tul de mprumut, sau mutuum. Cele dou sunt la nivel fundamental
* Novatio = nlocuirea unui contract cu un altul sau a unei pri din contract cu
o alta n.t.
31 Nu susinem teoria potrivit creia depozitele la termen nu reprezint,
din punct de vedere juridic, contracte de mprumut, sau mutuum, ntruct att
natura lor juridic, ct i cea economic reflect toate condiiile fundamentale
studiate n capitolul I ale mprumutului, sau mutuum-ului. Printre specialitii
care ncearc s justifice teoria potrivit creia depozitele la termen nu repre-
zint nite mprumuturi, se remarc Jos Luis Garca-Pita y Lastres cu articolul
su, Los depsitos bancarios de dinero y su documentacin, ndeosebi p. 991
i urm. Argumentele expuse de Garca-Pita y Lastres asupra acestui subiect nu
au reuit s ne conving.
incompatibile, iar existena depozitului la vedere n activitatea bancar

cu rezerv fracionar, n pofida faptului c este un monstru sau o
anomalie juridic, poate fi explicat doar n msura n care a fost
tolerat iniial, iar ulterior legalizat de deintorii puterii politice32. Cu
toate acestea, faptul c o asemenea instituie juridic monstruoas
potrivit lui Clemente de Diego joac un rol n derularea interaciunilor
umane are n mod inevitabil consecine economice i sociale duntoare.
n capitolele urmtoare, vom explica motivul pentru care activitatea
bancar cu rezerv fracionar poart responsabilitatea pentru crizele i
recesiunile care au cuprins economia, iar acesta va constitui un argument
suplimentar mpotriva legitimitii contractului de depozit bancar, chiar
n condiiile n care ntre cele dou pri exist un acord perfect. n plus,
se explic astfel imposibilitatea de a garanta n permanen restituirea
acestor depozite n absena crerii unei supra-structuri complet etatiste
denumite banc central. ndat ce aceast organizaie stabilete un
monopol asupra emiterii de moned de hrtie, pe care o declar mijloc
legal de plat, ea capt funcia de garantare a crerii tuturor lichiditi-
lor necesare satisfacerii nentrziate a nevoii de fonduri pe care ar putea-
o resimi bncile private. n capitolul VIII, analizm emergena subiacent
a unei politici monetare centralizate, care, asemenea tuturor tentativelor
de coordonare social prin recurgerea la mijloace coercitive (cazul socia-
lismului i al intervenionismului) i din aceleai motive, este sortit, n
cele din urm, eecului. ntr-adevr, banca central i politica monetar a
statului sunt principalii vinovai pentru inflaia cronic ce afecteaz, n
grade diferite, economiile occidentale, precum i pentru etapele succe-
sive i recurente de avnt economic artificial i recesiune economic,
surse ale multor frmntri sociale. Acum ns vom continua demersul
nostru juridic.
32 Cu alte cuvinte, activitatea bancar cu rezerve fracionare se afl n

contradicie cu principiile tradiionale de drept, ea subzistnd doar n urma unui
act de interferen coercitiv, prezent ntr-o dispoziie oficial sau act legislativ
ce instituie privilegiul, de care ceilali ageni economici nu pot beneficia i care
stabilete n mod expres c este legal activitatea bancherilor de pstrare a unei
rate fracionare a rezervelor (Articolul 180 din Codul Comercial spaniol).
3.
O soluie inadecvat: redefinirea conceptului de dispoziie
Convingerea, exprimat de cei mai erudii teoreticieni, c reconci-

lierea a dou contracte att de incompatibile precum contractul de
depozit neregulat de bani i contractul de mprumut este imposibil,
alturi de faptul c majoritatea contractelor pe care se bazeaz activitatea
bancar n prezent sunt depozite la vedere (contracte de depozit nere-
gulat de bani) i-au ndemnat pe specialiti s ncerce formularea unor
constructe juridice alternative, cu scopul de a realiza un acord ntre con-
tractul de depozit neregulat i activitatea bancar tradiional, practi-
cant a unei rezerve fracionare. Unii dintre ei au urmrit s soluioneze
contradicia printr-o redefinire a dispoziiei. n realitate, pentru cei ce
ader la aceast perspectiv, dispoziia nu trebuie s fie neleas ntr-un
sens strict cu alte cuvinte, o rat a rezervelor de 100% sau pstrarea
tantundem n permanen la dispoziia deponentului , ci poate fi inter-
pretat mai lax: de pild, solvabilitatea general a bncii prin care i
ndeplinete obligaiile; investiia prudent; evitarea speculaiei foarte
riscante i a pierderilor subiacente; meninerea unor rate de investire i
de lichiditate adecvate; pe scurt, respectarea unui ntreg corp de legi
bancare riguroase, care, mpreun cu presupusa aciune a legii numere-
lor mari la deschiderea conturilor de depozit i retragerea depozitelor la
vedere ar garanta, n ultim instan, capacitatea bncii de restituire a
depozitelor n orice moment ar fi acestea revendicate de ctre deponent.
Astfel, pentru Garrigues, obligaia de meninere a depozitelor la
dispoziia deponenilor devine o datorie de a lucra cu srguin, de a da
depozitelor o utilizare prudent i raional, astfel nct banca s fie
ntotdeauna capabil s le restituie la cerere33. Urmnd exemplul lui
Lalumia, Garrigues adaug faptul c depozitarul nu este obligat s
pstreze tantundem, ci doar s l investeasc n mod nelept i s l
pstreze lichid, pentru a fi totdeauna n msur s l restituie, dac acest
lucru este necesar34. Banca ar trebui doar s pstreze n tezaurul su o
cantitate suficient de bani pentru a satisface cererile probabile din
partea clienilor. Garrigues conchide, n consecin, astfel:
33 Garrigues, Contratos bancarios, p. 375.

34 Ibidem, p. 365.
n depozitele bancare, elementul de custodie este nlocuit de ele-

mentul tehnic al calculrii probabilitii de retragere a depozitului.
Acest calcul depinde, la rndul su, de faptul c depozitele bncii
sunt de mari dimensiuni35.
Semnificativ este faptul c Garrigues nsui recunoate c aceast
doctrin implic nlocuirea inevitabil a conceptului tradiional de cus-
todie cu un concept ad hoc, de o plauzibilitate extrem de ndoielnic36.
Garrigues are dreptate cnd apreciaz drept forat aceast reinterpre-
tare de ctre teoreticieni a conceptului de dispoziie, cu toate c, n cele
din urm, el o accept. Teoria conform creia, n contractul de depozit
neregulat de bani, obligaia de pstrare const doar n utilizarea cu pru-
den a resurselor, astfel nct banca s i menin solvabilitatea necesa-
r achitrii datoriilor, este, n fond, imposibil de susinut. Utilizarea cu
pruden a resurselor este recomandabil n toate aciunile umane; de
pild, n toate contractele de mprumut (nu de depozit), care precizeaz c
anumite resurse vor fi utilizate, iar apoi restituite, cu respectarea unui
termen convenit. Cu alte cuvinte, utilizarea prudent este recomandabil
35 Ibidem, p. 367. Garca-Pita y Lastres apr aceeai teorie n lucrarea sa

Los depsitos bancarios de dinero y su documentacin, n care ajunge la con-
cluzia c
n anumite circumstane, n loc s privim dispoziia ca un simplu drept
de a revendica rambursarea imediat, ar trebui s o considerm o combi-
naie de comportamente i activiti economice i financiare, al cror scop
este acela de a face posibil rambursarea. (p. 990)
El continu n acelai spirit n lucrarea Depsitos bancarios y proteccin

del depositante, p. 119-226. Adoptnd aceeai perspectiv, Eduardo Mara
Valpuesta Gastaminza susine c
banca nu este inut de nici o obligaie de pstrare a bunului depozitat, ci
custodia devine mai degrab o responsabilitate de a ntrebuina cu pruden
att resursele clienilor, ct i pe cele ale bncii, i a le pstra disponibile,
fapt care este de asemenea asigurat prin reglementrile legitime ale statului
(care fixeaz condiiile privind rezerva, limitele de asumare a riscului etc.).
(p. 122-123)
Vezi Depsitos bancarios de dinero: libretas de ahorro n Contratos

bancarios, Enrique de la Torre Saavedra, Rafael Garca Villaverde i Rafael
Bonardell Lenzano, ed., Editorial Civitas, Madrid, 1992. Aceeai doctrin a fost
adoptat recent n Italia de Angela Principe n cartea sa La responsabilit della
banca nei contratti di custodia, Editorial Giuffr, Milano, 1983.
36 Garrigues, Contratos bancarios, p. 365.
dac exist intenia de a respecta aceast obligaie nelesul nsui al

solvabilitii37. tim ns c scopul contractului de depozit neregulat este
diferit de cel al contractului de mprumut i necesit un lucru cu totul
distinct: custodia sau pstrarea n permanen a bunului. Astfel, dac
deponenii ncearc s i retrag depozitele, iar banca nu poate s
plteasc, indiferent dac este solvabil pe ansamblu i poate s achite
datoria o dat cu schimbarea investiiilor n numerar, obligaia esenial
din contractul de depozit a fost nclcat. Aceasta se datoreaz faptului
c anumite pri contractante (deponenii), care au ncheiat contractul
creznd c scopul su fundamental este custodia i pstrarea bunului i
dispoziia nentrerupt asupra acestuia, sunt constrnse s se transforme
n ceva cu totul diferit: mprumuttori forai. n aceast calitate, ei i pierd
dispoziia imediat asupra bunurilor ce le aparin i sunt obligai s
atepte pentru o perioad prelungit de timp pn cnd banca i va
converti, ntr-un mod mai mult sau mai puin sistematic, activele n
numerar i va putea plti.
Dei conceptele de solvabilitate i utilizare prudent a resurselor
sunt insuficiente pentru a modifica semnificaia esenial a dispoziiei
din contractul de depozit neregulat, cineva s-ar putea gndi c problema
ar putea fi soluionat prin calcularea probabilitii i a legii numerelor
mari, la care face referire Garrigues. Dup cum am susinut anterior,
chiar dac ar fi statistic posibil calcularea n acest domeniu a probabili-
tilor ceea ce cu siguran nu este cazul, demonstraia aprnd n
capitolele urmtoare , contractul ar nceta, n orice caz, s fie un depozit,
el devenind un contract aleator, n care posibilitatea de a obine rambur-
sarea nentrziat a bunului depozitat ar depinde, cu o probabilitate mai
mare sau mai mic, de faptul ca un anumit numr de deponeni s nu
mearg n acelai moment la aceeai banc pentru a-i retrage depozitele.
n capitolul V vom aduce argumente n favoarea ideii c, n general,
nu putem aplica aciunilor umane calculul obiectiv al probabilitilor, iar,
n particular, celor aflate n corelaie cu depozitul neregulat. Aceasta se
37 Mai mult, n acest caz, criteriul standard al prudenei nu poate fi

aplicat: o banc imprudent poate s aib succes n speculaiile sale i s i
prezerve solvabilitatea, dup cum este posibil ca un bancher foarte prudent s
fie afectat serios de crizele de ncredere care urmeaz inevitabil falselor avnturi
economice (boom), ce sunt generate de nsui sistemul bancar practicant al
rezervei fracionare. Astfel c prudena joac un rol minor acolo unde exist o
nclcare a singurei condiii n msur s garanteze ndeplinirea n orice moment
a angajamentelor asumate de banc i.e., o rat a rezervelor de 100%.
datoreaz faptului c instituia nsi a depozitului neregulat care nu este

nsoit de obligaia de pstrare, cu alte cuvinte, pentru care se practic o
rezerv fracionar, contract paradoxal din punct de vedere juridic ,
declaneaz procese economice care impulsioneaz bncile ctre reali-
zarea, pe scar larg, a unor mprumuturi i investiii imprudente, folo-
sind depozitele pe care i le nsuesc sau pe care le creeaz. Acest lucru
se ntmpl ntruct mprumuturile i investiiile despre care discutm
aici sunt finanate, n cele din urm, din expansiunea creditului, care nu a
fost precedat de o sporire a economisirii reale. Vor urma inevitabil
crizele economice, nsoite de o diminuare a solvabilitii bncilor i a
ncrederii pe care deponenii le-o acord, efect care, la rndul su, va da
natere unei retrageri masive a depozitelor. Orice actuar* tie c, dac
efectele unui eveniment nu sunt complet independente de existena a
nsei poliei de asigurare, aceste consecine nu sunt tehnic asigurabile,
datorit hazardului moral. n capitolele urmtoare, vom demonstra c
sistemul bancar bazat pe rezerv fracionar adic un sistem n care nu
se pstreaz 100% tantundem ca rezerv la dispoziia deponenilor care
au deschis depozite neregulate de bani genereaz inevitabil i n mod
repetat, ca proces endogen, recesiuni economice, fcnd necesar lichi-
darea periodic a proiectelor de investiii, restituirea mprumuturilor i
retragerea pe scar larg a depozitelor. n consecin, sistemul bancar
cldit pe depozitul neregulat cu rezerv fracionar instituie pe care
Clemente de Diego o numea aberaie sau monstru juridic i conduce
pe bancheri, fr excepie, n cele din urm iar acest aspect reprezint
una dintre contribuiile principale ale analizei economice aplicate acestui
domeniu din drept la insolvabilitate i incapacitate n a-i onora anga-
jamentele asumate, de restituire a depozitelor la vedere, chiar dac
pstreaz o rat a rezervelor suficient de ridicat. Acesta este motivul
pentru care majoritatea covritoare a bncilor private care nu au res-
pectat ntocmai obligaia de pstrare au dat, n cele din urm, faliment.
Situaia descris mai sus a existat pn n momentul n care bancherii au
propus crearea unei bnci centrale38, iar dorina le-a fost ndeplinit.
* Specialist n calcule statistice privitoare la asigurri n.t.

38 Rothbard, The Case Against the Fed, p. 90-106. Iat modul n care explica
Rothbard rolul diriguitor jucat de bancherii privai, ndeosebi J. P. Morgan, n
crearea sistemului Rezervelor Federale americane (Fed.):
nclinaia favorabil a lui J. P. Morgan pentru o banc central a fost
intensificat de amintirea faptului c banca la care tatl su a fost partener
Banca central trebuia s acioneze n calitate de mprumuttor de ultim

instan, ntotdeauna pregtit s ofere bancherilor ntreaga lichiditate de
care acetia aveau nevoie pe parcursul etapelor recurente de criz,
cauzate chiar de instabilitatea sistemului cu rezerv fracionar.
Astfel c redefinirea conceptului de dispoziie este un salt n neant.
n primul rnd, bncile continu s accepte depozite pe post de mpru-
muturi, pe care le investesc, n consecin, n afaceri private, iar depo-
nenii continu s deschid depozite cu intenia principal de a transfera
custodia i pstrarea banilor proprii, reinnd ns dispoziia complet
asupra acestora. Cu alte cuvinte, ncercarea forat de redefinire a con-
ceptului de dispoziie nu a relaxat contradicia din logica juridic. n al
doilea rnd, din punctul de vedere strict al dreptului privat i rmnnd
consecveni teoriei economice, recomandarea general ctre utilizarea
prudent a resurselor i aplicarea calculului probabilitilor nu
numai c sunt insuficiente pentru a garanta c banca va fi ntotdeauna
capabil s i onoreze toate cererile de rambursare, n condiiile n care
practic o rezerv fracionar, ci, n plus, iniiaz inevitabil un proces
care, cel puin la fiecare civa ani, va produce o pierdere ineluctabil a
ncrederii n bnci i retragerea neateptat, n mas, a depozitelor.
Dovada decisiv a tuturor afirmaiilor de mai sus este oferit de faptul c
activitatea bancar cu rezerv fracionar i.e., care nu respect obligaia strict
de pstrare nu a fost capabil s supravieuiasc n absena unei bnci centrale
creaie a statului , aceasta avnd posibilitatea s produc din nimic
lichiditatea necesar n caz de urgen, prin impunerea unor reglementri
referitoare la mijlocul legal de plat i a acceptrii monedei de hrtie. Doar o
instituie compatibil cu principiile generale de drept poate s reziste pe
pia n lipsa privilegiilor i a susinerii oferite de stat, numai n virtutea
utilizrii voluntare pe care cetenii o dau serviciilor sale, n cadrul creat
de regulile generale i abstracte ale dreptului civil.
Dispoziia a mai fost definit i ca respectare de ctre bncile pri-
vate a corpului general al legislaiei statului care reglementeaz activi-
tatea bancar, n schimbul susinerii venite din partea bncii centrale n
calitatea sa de mprumuttor de ultim instan. Cu toate acestea, cerina
aceasta este, de asemenea, artificial i translateaz chestiunea imposibi-
secund firma londonez George Peabody and Company a fost salvat

de la faliment n Panica din 1857 de un credit de urgen acordat de Banca
Angliei. Morgan senior a preluat firma dup retragerea lui Peabody, iar
numele acesteia a devenit J. S. Morgan and Company. (p. 93, n. 22)
litii unei definiii juridic valide a contractului de depozit bancar cu rezerv

fracionar din domeniul dreptului privat, acolo unde cele dou nu pot fi
reconciliate, n zona dreptului public; cu alte cuvinte, a dreptului admi-
nistrativ i a deciziei pur discreionare, prin care autoritile pot s legitimeze
orice instituie, orict de monstruoas juridic ar putea s par. Este paradoxal
c ntregul sistem financiar este silit s fie dependent de supervizarea
statului, care, istoric vorbind, a fost primul care a beneficiat de profiturile
ctigate prin nendeplinirea obligaiei de pstrare din contractul de
depozit de bani; dup cum preciza cu mult ptrundere F. A. Hayek:
Istoria managementului guvernamental al banilor a fost... caracte-
rizat prin fraud i dezamgire continu. Din acest punct de
vedere, guvernele s-au dovedit cu mult mai imorale dect orice
agenie privat care ar fi putut s ofere, n regim concurenial, un
tip diferit de moned39.
Hayek dorete s spun c structura bancar actual poate prea
sustenabil, n pofida inconsistenei sale juridice, datorit susinerii pe
care o primete n prezent din partea statului i graie instituiei publice a
bncii centrale, care genereaz lichiditatea necesar pentru salvarea bn-
cilor aflate n pericol n schimbul conformrii acestora la reeaua
labirintic a legislaiei administrative, ce nglobeaz nenumrate directi-
ve i reglementri criptate i circumstaniale. Cu toate acestea, nclcarea
principiilor tradiionale de drept ce guverneaz drepturile de proprietate
va produce cu necesitate urmri negative la nivel social. De pild, resti-
tuirea depozitelor ar putea fi astfel garantat, cel puin teoretic, chiar
practicndu-se o rat fracionar a rezervelor, n condiiile n care presu-
punem c banca central i ofer sprijinul. Ce nu poate fi ns garantat este
ca puterea de cumprare a unitilor monetare s nu varieze semnificativ n
raport cu momentul deschiderii depozitului originar. n realitate, o dat
cu crearea sistemelor monetare moderne, am fost lovii, cu mici modi-
ficri de la un an la altul, de o inflaie cronic puternic, ce a diminuat
semnificativ puterea de cumprare a unitilor monetare restituite depo-
nenilor. Trebuie, de asemenea, s lum n calcul efectele discoordonrii
sociale intra- i intertemporale, ce au fost pricinuite economiilor moderne
de ctre sistemul financiar actual, construit pe rezerva fracionar a bn-
cilor private i dirijarea politicii monetare de ctre banca central. Aceste
consecine constau n fazele recurente, succesive ale falsului avnt (boom)
39 Hayek, The Fatal Conceit, p. 103-104.

i ale recesiunii economice, ce presupun rate ridicate ale omajului, adu-

cnd grave prejudicii dezvoltrii stabile, armonioase a societii noastre.
Avem ocazia s verificm, o dat n plus, n sfera monetar i bancar,
validitatea ideii deschiztoare de drumuri a lui Hayek, conform creia ori de
cte ori este nclcat o regul tradiional de comportament, fie printr-o
coerciie direct a statului, fie prin acordarea de privilegii speciale de ctre
stat unor anumite persoane sau organizaii, sau o combinaie a acestor dou
metode dup cum se ntmpl n cazul depozitului neregulat de bani cu
rezerv fracionar , vor urma, mai devreme sau mai trziu, consecine
nedorite, cu grave prejudicii pentru procesele sociale spontane de cooperare.
Regula tradiional de comportament ce a fost nclcat n activitatea
bancar este, dup cum am analizat n detaliu n aceste prime trei capitole,
principiul juridic general, potrivit cruia n contractul de depozit neregulat
de bani, custodia sau pstrarea, ca element sau obiectiv esenial al tuturor
depozitelor, ar trebui s ia ntotdeauna forma unei condiii de rezerv 100%
permanent. Prin urmare, orice utilizare a acestor bani, n particular
acordarea de mprumuturi, implic nclcarea acestui principiu i un act de
nsuire ilicit. De-a lungul istoriei, bancherii s-au dovedit dornici s ncalce
aceast regul tradiional de comportament, folosind n interes personal
banii deponenilor, dup cum am ilustrat prin diverse exemple n capitolul
II. La nceput, bancherii au fcut acest lucru cu un sentiment de vinovie i
n secret, contieni fiind nc de natura blamabil a aciunilor pe care le
realizau. Doar mai trziu, cnd au obinut de la stat privilegiul de a
ntrebuina spre folosin personal banii deponenilor n general sub
forma acordrii de mprumuturi, care au fost, iniial, adeseori ndreptate tot
ctre stat , au ctigat permisiunea de a nclca fi i n mod legitimat
principiul. Orchestrarea legal a privilegiului este stngace i mbrac, de
obicei, forma unei simple dispoziii administrative, prin care erau autorizai
doar bancherii s pstreze o rat a rezervelor mai mic.
Acest fapt marcheaz nceputul unei relaii, acum devenit tradiio-
nal, de complicitate i simbioz nte guverne i bnci. Aceast legtur
explic bunvoina i cooperarea strns existente nc n prezent
ntre cele dou tipuri de instituii i care a fost prezent aproape dintot-
deauna, cu diferene de mic nsemntate, n toate rile occidentale.
Bancherii i autoritile au neles repede c, prin sacrificarea principiilor
tradiionale de drept aplicabile depozitului, puteau s se implice ntr-o
activitate financiar extrem de lucrativ, cu toate c se impunea existena
unui mprumuttor de ultim instan, sau banc central, pentru a fur-
niza lichiditatea necesar n vremuri de restrite, din experien nvnd
c, mai devreme sau mai trziu, aceste timpuri reveneau ntotdeauna. Cu

toate acestea, consecinele sociale devastatoare ale acestui privilegiu
acordat exclusiv bancherilor nu au fost nelese pe deplin pn cnd
teoria banilor i teoria capitalului nu au fcut progrese suficient de mari
n tiina economic i nu au fost n msur s explice izbucnirea recu-
rent a ciclurilor economice. coala austriac, n particular, ne-a nvat
c obiectivul contradictoriu dintr-o perspectiv att juridic-contractu-
al, ct i tehnic-economic de a oferi un contract ce cuprinde elemente
n principiu incompatibile i destinate combinrii avantajelor mprumu-
turilor (ndeosebi posibilitatea obinerii de dobnd la depozite) cu
cele ale depozitului tradiional neregulat de bani (care, prin definiie,
trebuie s i permit deponentului retragerea n orice moment a fondu-
rilor sale) este menit ca, mai devreme sau mai trziu, s produc nite
ajustri spontane inevitabile. Aceste ajustri se manifest, pentru nceput,
sub forma expansiunii ofertei de moned pe calea crerii de credite,
fr a corespunde unei creteri reale a economisirii voluntare , a infla-
iei, a unei alocri defectuoase generale a resurselor productive rare ale
societii la nivel microeconomic i, n ultim instan, recesiune, rectifi-
carea erorilor comise n structura de producie de expansiunea creditului
i omaj larg rspndit. Capitolul urmtor va fi dedicat examinrii
tuturor acestor chestiuni din punctul de vedere al teoriei economice. Se
impune ns ca, mai nti, s ncheiem studiul nostru juridic cu analiza
ctorva instituii juridice corelate cu depozitele bancare.
n finalul acestei seciuni, tabelul urmtor nfieaz apte modali-
ti posibile de a clasifica din punct de vedere juridic contractul de depo-
zit bancar, din perspectiva logicii inerente acestei instituii i, desigur,
nu de pe poziia legii pozitive care, dup cum bine tim, poate da for
de lege oricrui lucru.
Tabelul III-1
apte clasificri juridice posibile ale contractului de depozit bancar
cu rezerv fracionar
1. Exist nelciune sau fraud: infraciunea de nsuire ilicit este comis, iar
contractul este lovit de nulitate aceasta este originea istoric viciat a
activitii bancare cu rezerv fracionar.
2. Nu exist nelciune, dar este prezent eroarea in negotio: contract nul.
3. Nu exist eroare in negotio, dar fiecare parte i urmrete propriul scop n
contract: contract nul, datorit cauzelor n esen incompatibile.
4. Chiar dac scopurile incompatibile sunt considerate a fi compatibile, contractul

este nul deoarece este imposibil de ndeplinit (n absena unei bnci centrale).
5. Argument suplimentar: chiar dac legea numerelor mari ar fi valid (ceea
ce nu este cazul), contractul ar continua s fie un contract aleator nu ar fi
nici contract de depozit, nici contract de mprumut.
6. Aplicarea contractului depinde de un mandat din partea statului (un
privilegiu) i de susinerea acordat de o banc central care naionalizeaz
banii, impune reglementri privind mijlocul legal de plat i creeaz lichiditate.
7. Contractul este nul n toate situaiile, ntruct pricinuiete o vtmare
relevant terelor pri crizele economice agravate de banca central , mult
mai grav dect cea cauzat de un falsificator de bani.
4.
Depozitul neregulat de bani, tranzaciile cu clauz de
rscumprare i contractele de asigurri de via
n aceste prime trei capitole am efectuat o analiz a naturii juridice

a contractului de depozit neregulat, aceasta putnd s serveasc, printre
altele, ca un ghid de ncredere pentru identificarea, din varietatea larg
de contracte juridice din lumea real, att de schimbtoare, a contractelor
de mprumut veritabile, a depozitelor neregulate n care obligaia de ps-
trare este respectat, precum i a contractelor cu o natur contradictorie
sau chiar frauduloas. Acesta reprezint un ndrumar important, de vreme
ce ingeniozitatea uman nu cunoate limite n privina ncercrii de
eludare a principiilor de drept tradiionale spre folosul personal i n
detrimentul celorlali.
n plus, acest pericol este n mod special ridicat atunci cnd princi-
piile de drept nu sunt definite i nici aprate n mod adecvat de ctre
autoritile publice, mai cu seam ntr-un domeniu care, asemenea finan-
elor, este foarte abstract i dificil de neles pentru majoritatea cetenilor.
Tranzaciile cu clauz de rscumprare

Ori de cte ori remarcm, dup cum este cazul depozitului de bani,
c dispoziia nentrerupt asupra bunului este oferit clienilor cu scopul
de a le atrage fondurile40, pentru ca, mai apoi, s le fie investii banii sau
folosii n tranzacii private etc., ar trebui s fim precaui, independent de
forma juridic pe care o ia tranzacia. De pild, n anumite contracte cu
clauz de rscumprare, una dintre pri se angajeaz s rscumpere de la
cealalt, n orice moment i-ar solicita, un titlu de valoare, drept sau activ
financiar la un pre prestabilit, cel puin egal cu preul achitat iniial
pentru bun. n aceste cazuri, opunndu-se principiilor de drept, intenia
este aceea de camuflare a unui contract veritabil de depozit neregulat de
bani, n care una dintre prile contractante urmrete obiectivul esenial
de garantare a dispoziiei imediate asupra bunului, pe cnd cealalt
parte are n vedere scopul sau cauza, incompatibil cu cel de mai sus,
acela binecunoscut de a aduna resurse monetare spre investire n diverse
tranzacii economice. Pe scurt, acestea sunt de multe ori chiar tranzacii
frauduloase, n care colectorul profesionist de depozite ncearc s i
conving clienii s i nmneze, n condiii facile i fr un angajament
serios, activele de care dispun, n schimbul promisiunii fundamentale c
banii vor rmne la dispoziia lor i le vor fi restituii oricnd doresc
(prin clauza de rscumprare).
ntlnim o situaie similar atunci cnd, dup cum se petrec lucru-
rile mai mult sau mai puin explicit, o instituie de pild, o banc
urmrete s menin n mod sistematic sau s conserve valoarea de
pia a aciunilor sale, desfurnd o serie de operaiuni financiare prin
care semnaleaz pieei c se garanteaz vnzarea aciunilor la un anu-
mit pre. Dac acest lucru este adevrat i n msura n care publicul larg
crede astfel, suntem martorii unei alte tranzacii n care se instrumen-
teaz, n fond, un contract de depozit neregulat de bani prin investiii n
titluri de valoare, aciuni sau obligaiuni, a cror lichiditate pe pia este
implicit asigurat, n permanen, de o instituie demn de ncredere41.
40 Numeroase tranzacii ilicite sunt nsoite de garania unei dispoziii

continue, cu scopul de a-l convinge pe client c nu este necesar renunarea la
dispoziie, nici realizarea sacrificiului impus de acordarea unui mprumut. Aceast
practic sporete uurina atragerii de fonduri, mai cu seam n cazul unui client
naiv i care poate fi tentat, ca n cazul derulrii oricrei imposturi sau escro-
cherii, cu posibilitatea ctigrii unor profituri ridicate fr nici un efort sau risc.
41 Ducnd pn la extrem aceast linie de argumentare, ntreaga burs de
valori poate fi vzut ca un mobilizator al depozitelor veritabile, dac statul ar

garanta n permanen crearea lichiditii necesare pentru meninerea indecilor
bursieri. Din motive de capital politic, guvernele i bncile centrale au insistat
n consecin, nu constituie o surpriz faptul c numeroase crize bancare

au aprut mai degrab n urma vnzrii masive de aciuni ale bncilor
dect din retragerea n mas a depozitelor. Se presupunea c aceste
aciuni reprezentau un adpost sigur al banilor, deoarece garantau dispo-
ziia lor imediat. Cnd intr n discuie solvabilitatea bncii, aciunile ei
sunt primele vndute pe scar larg, fapt pentru care banca devine
incapabil s continue onorarea acordului su implicit de a menine
valoarea de pia a aciunilor. Cel puin n trecut, aceste vnzri masive
au decurs din aceea c asistena nediscriminatorie furnizat de bncile
centrale bncilor private la nevoie nu a atins punctul unei prezervri
nentrerupte a preului de pia curent al aciunilor. Cele mai recente crize
bancare din Spania i din alte ri au demonstrat c, n cele din urm,
singurii deponeni care au nregistrat pierderi au fost acionarii nii.
Exist multe alte cazuri limit. De exemplu, anumite companii
financiare i holding-uri, pentru a ncuraja subscrierea la aciunile lor, se
angajeaz s le rscumpere la preul iniial, n orice moment ar solicita
acionarul. n general, ar trebui s fim nencreztori fa de o tranzacie
cu clauz de rscumprare, n care preul de rscumprare este fixat i nu
este preul curent al obiectului respectiv pe piaa secundar corespunztoare42.
cel puin ocazional n urmrirea acestui obiectiv i acestei politici, pe durata

numeroaselor crize bursiere.
42 Un alt exemplu de depozit simulat este cesiunea temporar cu clauz de
rscumprare la vedere. Aceast tranzacie este operat asemenea unui mpru-

mut din partea clientului acordat bncii: garania este reprezentat de titluri de
valoare, n mod obinuit certificate de obligaiuni naionale, n cazul nerespec-
trii acordului de ctre banc. mprumutul este purttor de dobnd la o rat
convenit, dobnd ce se calculeaz pn la data specificat i este returnat la
simpla solicitare a mprumuttorului, anterior acestui termen. Dac el exercit
aceast opiune de anulare prematur, suma rezultat ce trebuie s i fie achitat
se calculeaz prin capitalizarea dobnzii la suma iniial i cu rata convenit
pn la data la care i exercit opiunea. Pentru client, aceast operaiune este
echivalent cu un mprumut garantat cu titluri de valoare, combinat cu o
opiune american. Opiunea reprezint un acord prin care se ofer dreptul, dar
nu i obligaia, de a cumpra sau de a vinde o anumit cantitate dintr-un activ la
o anumit dat sau pn la o anumit dat. O opiune de cumprare se numete
call option, iar o opiune de vnzare, put option. Dac dreptul acordat dureaz
pn la o dat precizat, opiunea este numit opiune american; dac se
refer la o dat anumit, opiune european. Cel ce achiziioneaz dreptul
compenseaz cealalt parte prin intermediul plii unei prime n momentul
finalizrii contractului. Clientul i va exercita opiunea doar dac ratele dobn-
Prin urmare, este datoria juristului i a economistului s i ntrebuineze

judecata analitic n studierea acestei tranzacii economico-financiare i
s decid cu exactitate ce tip de operaiune este aceasta, adevrata natur
i consecinele sale, n lumina principiilor de drept examinate n aceste
prime trei capitole i a implicaiilor economice pe care le vom analiza n
cele ce urmeaz43. n plus, aceast analiz ar cpta o nsemntate vital
dac, la un moment dat n viitor, sistemul financiar actual, cldit pe
monopolul deinut de o banc central public ar fi vreodat complet
privatizat i s-ar nfiina un sistem al liberei ntreprinderi bancare (free-
banking) supus principiilor generale de drept. n acest caz, actuala reea
complicat de reglementri bancare ar fi nlocuit de cteva reguli clare,
simple, incluse n codurile civil, comercial i penal. Principalul obiectiv al
acestor reguli ar fi garantarea aderrii la principiul pstrrii neviciate
cerina unei rezerve de 100% , aplicabil nu numai contractelor de depo-
zit neregulat de bani, ci i oricrei alte tranzacii economico-financiare n
care elul principal al participanilor este acela de a obine custodia i
pstrarea depozitelor lor. n aceast ipotetic, cel puin pn n prezent,
situaie, studiul pe care l propunem le-ar fi de un real folos judectorilor
zii pltite la noile depozite la termen ce ajung la maturitate n acelai timp cu al

su depesc rata pe care a negociat-o iniial. El nu va exercita opiunea dac
ratele dobnzii scad, chiar dac are nevoie de lichiditate, ntruct, n condiii
normale, va reui s obin un mprumut pentru restul perioadei la o rat a
dobnzii mai sczut, oferind certificatele de obligatar drept garanie. Anumite
instituii ofer aceste contracte chiar nsoite de serviciile de casierie caracteristi-
ce conturilor curente, astfel nct clientul poate s emit cecuri i s achite facturi
prin debit direct. Bncile utilizeaz acest contract ca o modalitate de speculare
cu titluri de valoare, ntruct populaia le finaneaz, iar bncile pstreaz
profiturile. Mulumim profesorului Ruben Manso pentru detaliile oferite referi-
toare la acest tip de operaiune.
43 O alt problem interesant este cea a modalitii de a determina concret
cnd anume depozitele la termen (creditele) cu un termen foarte scurt devin

depozite veritabile. Regula general este clar, i anume intenia subiectiv a
prilor trebuie s predomine, iar dup scaden toate creditele devin depozite
ce necesit pstrarea unei rezerve de 100% pn la retragere, ns, din motive
practice, o limit temporar este adeseori necesar (o lun?, o sptmn?, o zi?),
dup trecerea creia creditele acordate bncii ar trebui s fie vzute ca depozite
reale. n ceea ce privete aa-zisele mijloace secundare de efectuare a schimbu-
rilor, care nu sunt bani, dar pot fi transformate n numerar cu foarte mare
uurin, fapt care justific prima adiional la cumprarea lor pe pia, vezi
Mises, Human Action, p. 464-467.
i juritilor pentru a se orienta n bogata i extrem de complexa varietate

de contracte i tranzacii ce apar nencetat n lumea economico-financiar
i le-ar permite determinarea ncadrrii acestor tranzacii n rndul celor
nule i/sau criminale, potrivit prescripiilor civile sau penale generale44.
n orice caz, ar trebui s evitm atitudinea, n mod egoist defetist,
des ntlnit n sectorul financiar, ce se sprijin pe ideea c perspica-
citatea uman va fi capabil s descopere mijloace tot mai sofisticate de
eludare a principiilor universale de drept i c, prin urmare, aceste prin-
cipii nu vor fi niciodat respectate i aprate. Trebuie s ne ferim de
aceast poziie defetist, ntruct proliferarea modalitilor ingenioase de
nclcare a acestor principii provine tocmai din faptul c autoritile
publice le-au definit i aprat ntotdeauna ntr-un mod contradictoriu,
ambiguu i productor de confuzie, rezultatul fiind absena contienti-
zrii pe scar larg a importanei respectrii lor. Contrariul este adevrat.
Valorile i opiniile dominante au ajuns n decursul timpului att de
viciate nct, n prezent, oamenii consider legitim contractul de depozit
neregulat cu rezerv fracionar. Dac principiile de drept generale ar fi
din nou nelese i respectate, numrul comportamentelor ilicite ar scdea
considerabil, mai cu seam dac autoritile publice s-ar preocupa cu
adevrat s prezerve i s apere drepturile de proprietate corespun-
ztoare. n acelai timp, faptul dovedit c inventivitatea uman caut
ncontinuu modaliti noi de transgresare a legii i de fraudare a celorlali
nu micoreaz cu absolut nimic importana fundamental a unui set de
principii clare, care s-i ghideze pe ceteni i s direcioneze autoritile
n sarcina lor de definire i aprare a drepturilor de proprietate.
Cazul contractelor de asigurri de via

Asigurarea de via este o instituie juridic tipic tradiional, a crei
esen i coninut au fost foarte bine specificate i documentate de practica
financiar, economic i actuarial. Cu toate acestea, n ultima perioad
s-a ncercat utilizarea sa pentru ncheierea unor tranzacii ce se aseamn
foarte mult cu depozitul neregulat de bani cu rezerv fracionar. Aceste
tentative au avut efecte extrem de nefavorabile asupra dezvoltrii i
44 Am propus n acest model pe care l vom trata n amnunime n
ultimul capitol nlocuirea exercitrii controlului n sfera financiar de ctre

banca central i funcionarii si cu cel al judectorilor, care i-ar redobndi
ntreaga autoritate i rolul central n aplicarea principiilor generale de drept i n
sfera financiar.
solvabilitii ce caracterizau ndeote asigurarea de via ca instituie i

au implicat nelarea presupuilor deponeni-posesori de polie.
ntr-adevr, dincolo de toate celelalte considerente, este important
s nelegem c nu exist nici o legtur ntre contractul de asigurare de
via i contractul de depozit neregulat de bani. Asigurarea de via este
un contract aleator, prin care una dintre pri, partea contractant sau
deintorul poliei, se angajeaz s achite prima sau preul operaiunii,
iar, n contraprestaie, cealalt parte, compania de asigurri, este de
acord s plteasc anumite beneficii, dup cum posesorul poliei dece-
deaz sau supravieuiete la expirarea termenului specificat n contract.
Prin urmare, primele pltite de posesorul poliei nceteaz cu desvrire s i
fie disponibile, iar dispoziia este transferat n ntregime asigurtorului45.
Aadar, toate contractele de asigurare de via implic un schimb de
bunuri prezente, certe pentru bunuri viitoare, incerte deoarece plata lor
depinde de un eveniment nesigur, cum ar fi decesul sau supravieuirea
posesorului poliei. Contractul de asigurare de via este astfel echiva-
lentul unei tranzacii de economisire n care proprietatea i dispoziia
asupra bunurilor prezente sunt cedate n schimbul proprietii i al
dispoziiei asupra bunurilor viitoare , ns este o form de economisire
ncheiat, deoarece face posibil primirea unei sume considerabile chiar
din momentul executrii contractului, presupunnd c se produce eveni-
mentul incert anticipat de pild posesorul poliei decedeaz. Orice alt
metod tradiional de economisire operaiunea de credit, sau clasicul
mutuum, ar necesita o perioad ndelungat de economisire pentru a
acumula capitalul pltit de o companie de asigurri n caz de deces. Cu
alte cuvinte, contractele de asigurare de via, calculul probabilitilor
bazat pe tabelele de mortalitate i supravieuire i principiul reciprocitii
sau al divizrii pierderii ntre toi posesorii de polie ce susin o instituie
fac posibil, nc din primul moment, primirea, n cazul producerii eveni-
45 ntruct asigurarea de via presupune o economisire disciplinat pe o

perioad de mai muli ani de zile, vnzarea sa este mult mai dificil dect a altor
produse financiare vndute cu garania c banii clientului vor rmne nconti-
nuu la dispoziia sa cu alte cuvinte, depozitele. Din acest motiv, asigurarea de
via este vndut prin intermediul unei reele costisitoare de ageni de vnzare,
n vreme ce publicul merge de bun voie i fr a fi ndemnat s deschid
depozite bancare. Companiile de asigurri de via cultiv i ncurajeaz econo-
misirea voluntar, pe termen lung, n timp ce bncile sunt productoare de
credite i depozite din nimic i nu impun nimnui s fac un sacrificiu nainte de
a economisi.
mentului anticipat, a unei sume semnificative de bani care, prin alte metode, ar
putea fi acumulat doar dup muli ani de zile.
n plus, asigurarea de via este un contract pe termen lung, care
ncorporeaz componente complexe de ordin financiar i actuarial, nece-
sitnd investirea precaut a unor resurse importante. Dispoziia asupra
acestor resurse este transferat companiei mutuale sau de asigurri de
via, care trebuie s colecteze i s investeasc rezervele calculate mate-
matic, ce servesc la realizarea plilor viitoare la care este obligat. Aceste
sume sunt denumite matematice ntruct rezult din calcularea proba-
bilitilor decesului i supravieuirii potrivit tabelelor de mortalitate, care
sunt o surs de foarte mare ncredere i foarte stabil pentru majoritatea
populaiilor occidentale. Este posibil calcularea, cu o probabilitate de
pierdere ct de mic se dorete, a sumei de bani necesare plii tuturor
beneficiilor garantate. Vom examina mai trziu deosebirile radicale care
exist, din punct de vedere economic-financiar, ntre asigurarea de via
i contractul de depozit neregulat cu rezerv fracionar. n contrast fa
de asigurarea de via, contractul de depozit neregulat nu permite calcu-
larea probabilitilor, deoarece instituia activitatea bancar cu rezerv
fracionar nu se afl ntr-o stare de independen complet fa de
retragerea masiv a depozitelor.
O complicaie adiional s-a ivit din cauza faptului c anumite tipuri
de asigurri de via includ dreptul de rscumprare. Aceasta nseamn c
deintorul poliei poate s anuleze contractul i s ncaseze n numerar
valoarea de lichidare matematic calculat a poliei sale. Anumii teore-
ticieni au susinut poziia conform creia poliele de asigurare care includ
valoarea de rscumprare se aseamn extrem de mult cu contractele
de depozit neregulat de bani cu rezerve fracionare46. mpotriva acestei
preri, este important precizarea c existena sau non-existena unui
depozit neregulat disimulat depinde, n cele din urm, de adevratul
motiv, scop sau cauz subiectiv cu care este ncheiat contractul. Dup
cum se obinuiete n cazul polielor tradiionale de asigurri de via,
dac clientul intenioneaz s pstreze polia pn la expirarea termenu-
lui su i nu i d seama c poate preschimba fondurile n orice moment,
46 Murray N. Rothbard, Austrian Definitions of the Supply of Money, n
New Directions in Austrian Economics, Louis M. Spadaro, ed., Sheed Andrews and
McMeel, Kansas City, 1978, p. 143-156, ndeosebi p. 150-151. Poziia lui Rothbard
este ns n ntregime justificat n ceea ce privete toate acele noi operaiuni de
asigurri de via, concepute s simuleze nite contracte de depozit.
tranzacia nu este, n mod limpede, un depozit neregulat, ci un contract

clasic de asigurri de via. Acest tip de asigurare este vndut n ideea c
rscumprarea reprezint o ultim instan, o soluie la care se recurge
doar n situaii de nevoie stringent, cnd familia nu reuete absolut
deloc s continue plile corespunztoare poliei care este att de nece-
sar linitii sufleteti a tuturor membrilor si47.
Trebuie s recunoatem, cu toate acestea, c n ultima vreme (majo-
ritatea) bncilor i altor instituii financiare a exercitat o presiune constant
cu scopul de eradicare a distinciilor clasice fundamentale i de estompare a
granielor dintre contractul de asigurare de via i contractul de depozit
bancar48.
Adevratele operaiuni de depozit de bani au nceput s fie intro-
duse pe pia deghizate sub forma polielor de asigurri de via. Princi-
47 Mai mult, rscumprarea poliei de asigurare implic n mod obinuit o

penalizare monetar semnificativ pentru deintorul acesteia. Aceast penali-
zare rezult din nevoia companiei de a amortiza costurile ridicate de achiziie pe
care le suport pe durata primului an al contractului. Tendina de micorare a
acestor penaliti este o dovad clar a faptului c operaiunea a ncetat s fie o
poli tradiional de asigurri de via i a devenit un depozit bancar simulat.
48 Dup cum vom vedea la sfritul capitolului VII, din 1921 pn n 1938,
pe vremea cnd era preedinte al Societii Naionale de Asigurri Mutuale de

Via o firm britanic de marc n domeniul asigurrilor de via , John
Maynard Keynes a jucat un rol cheie n coruperea principiilor tradiionale ce
guvernau asigurrile de via. Pe durata preediniei sale, el nu numai c a
promovat o politic investiional activ, puternic orientat ctre titlurile de
valoare cu venit variabil abandonnd astfel tradiia investirii n obligaiuni ,
ci a aprat, n plus, criterii neortodoxe de evaluare a activelor (la valoarea de
pia) i chiar distribuirea de profituri deintorilor de polie prin intermediul
primelor finanate din ctigurile bursiere nencasate. Toate aceste atacuri
tipic keynesiste la adresa principiilor tradiionale ale asigurrilor au dus compa-
nia sa ntr-o situaie disperat n momentul prbuirii bursei n 1929 i al declan-
rii Marii Depresiuni. Drept urmare, colegii lui Keynes din Consiliul de Directori
au nceput s pun la ndoial strategia i deciziile sale. S-au ivit nenelegeri
ntre ei, care au condus la demisia lui Keynes n 1938, deoarece, dup cum
afirm el, nu credea c st n puterea mea s ndeprtez erorile managemen-
tului i nu doresc s-mi asum n continuare responsabilitatea pentru ele. Vezi
John Maynard Keynes, The Collected Writings, Macmillan, Londra, 1983, vol. 12, p.
47 i 114-154. Vezi, de asemenea, Nicholas Davenport, Keynes in the City, n
Essays on John Maynard Keynes, Milo Keynes, ed., Cambridge University Press,
Cambridge, 1975, p. 224-225. Vezi i n. 108 din capitolul VII.
palul motiv de vnzare nfiat clienilor este acela c, prin intermediul

acestor tranzacii, nu este necesar s se angajeze n operaiuni de
economisire pe termen lung ce implic pli regulate, ntruct fondurile
nmnate companiei de asigurri pot fi recuperate n orice moment, fr
plata unor penaliti sau a altor speze, putnd chiar s presupun
primirea unei dobnzi. Un motiv pentru care companiile mascheaz
aceste operaiuni sub forma polielor de asigurri de via este acela de a
beneficia de cunoscutele incitative ce decurg din sistemul de impozitare
pe care le acord orice guvern din rile dezvoltate companiilor de
asigurri, ca o recunoatere a influenei benefice pe care o exercit asupra
societii la toate nivelurile, ca promotori ai economisirii i prevederii
voluntare i, n consecin, ai creterii economice non-inflaioniste, conti-
nue i ai dezvoltrii naiunii. Astfel, operaiunile fictive de asigurri de
via au fcut obiectul unei negocieri n mas i nu au fost nimic altceva
dect depozite camuflate, deschise cu uurin de populaie, persoane
care au socotit c n orice moment i pot recupera banii fr eforturi
dac doresc acest lucru sau dac doresc doar s i plaseze ntr-o alt
instituie financiar. Acest fapt a generat o mare confuzie. De pild,
sumele ce corespund depozitelor bancare (operaiuni ce sunt complet
independente de asigurrile de via) au fost incluse n statistica oficial
a primelor de asigurri de via, iar, n mijlocul marii confuzii existente
pe pia, poliele tradiionale de asigurri de via au fost discreditate i
definiia lor subminat49.
Din fericire, se pare c revenim la normalitate; att asigurtorii
privai tradiionali, ct i autoritile publice au nceput s realizeze c
nimic nu submineaz asigurrile de via mai mult dect anularea distin-
ciei dintre ele i depozitele bancare. Aceast confuzie a dunat tuturor:
asigurrii tradiionale de via, care a pierdut mare parte din incitativele
asociate sistemului de impozitare i s-a confruntat cu o intervenie i un
49 Pe scurt, aparentul avnt (boom) n vnzrile de asigurri de via a fost

o iluzie, ntruct sumele corespundeau, n realitate, unor operaiuni total
diferite, i.e., depozitelor bancare cu rezerv fracionar. Aceste sume i pierd
ntreaga strlucire dac, n loc s le opunem vnzrilor de asigurri tradiionale
de via (mult mai modeste, deoarece solicit abnegaie i angajament pe termen
lung pentru economisire i precauie), le comparm cu suma total a depozitelor
bancare dintr-o ar, din care reprezint doar un mic procent. Cnd n statistica
sectorial sunt incluse doar vnzrile de asigurri de via autentice, situaia
capt o nou perspectiv, iar mirajul pe care vor toi s l vad, dar mai cu
seam guvernul, se evapor.
control tot mai amplu exercitat de banca central i autoritile monetare;

clienilor, care au renunat la tipul de gndire caracteristic asigurrii de
via, au fcut depozite bancare i viceversa; bncilor, care n numeroase
situaii au atras fondurile din depozitele veritabile (deghizate ca asigu-
rare de via) i au ncercat s fac investiii pe termen lung pe baza lor,
punndu-i astfel n pericol solvabilitatea; i, n final, autoritilor publice
cu rol de supraveghere, care au pierdut treptat controlul asupra institu-
iei asigurrii de via, a crei definiie a devenit neclar i care a fost
preluat ntr-o mare msur de o alt instituie banca central. Bncile
reprezint un gen total distinct de instituie, ale crei fundamente finan-
ciare i juridice las mult de dorit, dup cum bine se observ.
CAPITOLUL IV
Procesul de expansiune a creditului
Capitolul de fa, alturi de urmtoarele cinci capitole, cuprinde o

analiz a consecinelor economice ce rezult din nclcarea principiilor
generale de drept care guverneaz contractul de depozit neregulat. Am
studiat, pe parcursul capitolelor I, II i III, urmrile juridice i istorice ale
acestor transgresri, pentru ca, n continuare, s ne concentrm atenia
asupra procesului prin care bncile creeaz credite i depozite din nimic,
precum i asupra diferitelor implicaii pe care acest proces le are asupra
societii. Cea mai grav consecin a crerii bancare de credite este
urmtoarea: n msura n care se acord mprumuturi fr ca acestea s
aib acoperirea corespunztoare n economisire voluntar, structura
real de producie este n mod inevitabil distorsionat, producndu-se
crize economice i recesiuni recurente. Vom prezenta teoria creditului de
circulaie a ciclului afacerilor, iar apoi vom supune unui demers critic
teoriile macroeconomice ale monetarismului i keynesismului. n plus,
vom trece n revist crizele economice recurente care au copleit pn n
prezent societatea. Primul din cele dou capitole finale conine o cerce-
tare critic a sistemului bncii centrale i a liberei ntreprinderi bancare
(free banking), iar al doilea const ntr-un studiu asupra propunerii de
impunere a unei rezerve de 100% n activitatea bancar.
1.
Introducere
Teoria economic monetar, a activitii bancare i a ciclului aface-

rilor reprezint o elaborare de dat relativ recent n istoria gndirii
economice. Acest corp teoretic a urmat cu mare ntrziere evenimentelor
semnificative n contextul de fa, extinderea activitii bancare cu
rezerv fracionar i fazele recurente de fals avnt economic i recesiune
i formulrilor juridice corespunztoare. Dup cum am vzut, studiul
principiilor de drept, analiza omisiunilor i a contradiciilor acestora,

cutarea i corectarea erorilor logice etc. au avut loc mult mai timpuriu n
istorie i pot fi deja identificate n doctrina juridic roman. n orice caz,
rmnnd fideli teoriei evoluioniste a instituiilor (juridice, lingvistice i
economice), potrivit creia instituiile emerg n urma unui ndelungat
proces istoric i ncorporeaz o cantitate imens de informaie,
cunoatere i experien, concluziile la care vom ajunge prin analiza
noastr economic aplicat contractului de depozit bancar de bani n
forma sa actual nu constituie absolut deloc o surpriz. Ele coincid n linii
generale i confirm inferenele pe care cititorul probabil c le va fi dedus
deja, dintr-o perspectiv pur juridic, din capitolele anterioare.
Studiul de fa privitor la activitatea bancar va fi circumscris ana-
lizrii contractului de depozit de bani i este aplicabil, n practic, aa-
numitelor conturi curente la vedere, conturilor de economii i depozite-
lor la termen, ori de cte ori ultimele dou fac posibil de facto retragerea
n orice moment a soldului de ctre client. Demersul nostru exclude, aadar,
numeroase activiti n care sunt implicate n prezent bncile private i
care nu sunt n nici un fel corelate cu contractul de depozit neregulat de
bani. De pild, bncile moderne furnizeaz clienilor servicii de contabilitate i
de casierie. De asemenea, ele cumpr i vnd valut strin, respectnd o
tradiie a schimbrii banilor care dateaz nc de la apariia primelor uniti
monetare. n plus, bncile accept depozite de titluri de valoare, colectnd, n
numele clienilor, dividende i dobnzi de la emiteni i furniznd clien-
ilor informaii despre creterea capitalului, ntlnirile acionarilor etc. Pe
lng aceasta, bncile cumpr i vnd titluri de valoare pentru clienii lor
apelnd la societile de intermediere pe piaa monetar* i ofer servicii
de caset de valori n sediile lor. Bncile acioneaz n numeroase situaii i
n calitate de adevrai intermediari financiari, atrgnd mprumuturi de la
clieni cu alte cuvinte, atunci cnd clienii sunt contieni c acord bncii
un mprumut, ca posesori de obligaiuni, certificate sau depozite la
termen veritabile i oferind apoi terilor aceste fonduri sub form de
credite. n acest mod, bncile obin un profit din diferenialul de rat a
dobnzii ntre rata pe care ele o primesc pentru mprumuturile acordate i
rata pe care se angajeaz s o achite clienilor care, iniial, le-au acordat
un mprumut. Nici una dintre aceste operaiuni nu constituie un depozit
bancar de bani, tranzacie pe care o vom studia n seciunile care
urmeaz. Dup cum vom vedea, acest contract reprezint, fr nici o
* Sociedades mediadoras n versiunea spaniol, n original n.t.

PROCESUL DE EXPANSIUNE A CREDITULUI 197
ndoial, cea mai semnificativ operaiune desfurat de bnci n prezent i

cea mai important din punct de vedere economic i social.
Am subliniat deja c o analiz economic a contractului de depozit
bancar de bani ofer o ilustrare suplimentar a profundei intuiii a lui
Hayek: ori de cte ori este nclcat un principiu universal de drept, fie
printr-o coerciie sistematic exercitat de stat, fie prin privilegii, avantaje
guvernamentale acordate unor anumite grupuri sau persoane, procesul
spontan al interaciunii sociale este obstrucionat n mod grav i inevita-
bil. Aceast idee, elaborat n paralel cu teoria imposibilitii socialismu-
lui, a fost generalizat. Cu toate c, la un moment dat, ea a fost aplicat
doar sistemelor de aa-zis socialism real, a ajuns, n prezent, s fie asociat
cu toate domeniile sau sectoarele economiilor mixte, n care predomin
coerciia sistematic a statului sau acordarea detestabil de privilegii.
Dei analiza economic a intervenionismului pare s fie caracte-
ristic mai degrab msurilor guvernamentale coercitive, nu este mai
puin relevant sau edificatoare pentru acele zone n care principiile de
drept sunt transgresate prin acordarea de favoruri sau privilegii anumi-
tor grupuri de presiune. n economiile moderne exist dou domenii
principale n care se ntmpl acest lucru. Legislaia muncii, ce reglemen-
teaz n amnunt contractele de angajare i relaiile de munc, este
primul dintre ele. Nu numai c aceste legi servesc drept baz pentru
msuri coercitive mpiedicnd prile s negocieze, dup cum cred de
cuviin, termenii contractului de angajare , ele ofer, n plus, privilegii
importante grupurilor de presiune, permindu-le prin diverse modali-
ti s acioneze la limita principiilor de drept tradiionale, cum proce-
deaz, de pild, sindicatele. A doua arie n care predomin att privi-
legiile, ct i coerciia instituional este domeniul general al monedei,
activitii bancare i financiare, care constituie punctul central al lucrrii
de fa. Cu toate c ambele sfere sunt foarte importante, impunndu-se
astfel cu urgen cercetarea lor teoretic cu scopul de a introduce i
derula reformele necesare, analiza teoretic a coerciiei instituionale i
acordarea de privilegii n sectorul forei de munc este, evident, mai
puin complex. Drept urmare, contientizarea pe care a declanat-o s-a
rspndit mai rapid i a ptruns mai profund n toate palierele sociale.
Au fost elaborate teorii corelate i s-a ajuns chiar la atingerea unui larg
consens social privitor la necesitatea reformelor i a direciilor pe care
acestea trebuie s le ia. Dimpotriv, sfera banilor, a creditului bancar i a
pieelor financiare rmne o provocare formidabil pentru teoreticieni i un
mister pentru majoritatea cetenilor. Relaiile sociale care implic direct sau
indirect banii sunt de departe cele mai abstracte i mai dificil de neles,
iar ca urmare a acestui fapt cunoaterea asociat acestora este cea mai
vast, complex i incomprehensibil. Din acest motiv, coerciia sistema-
tic pe care o exercit guvernele i bncile centrale n acest domeniu este,
indubitabil, cea mai duntoare i nociv1. Mai mult, elaborarea insufici-
ent a teoriei monetare i bancare afecteaz negativ dezvoltarea econo-
miei globale. Acest lucru este probat de faptul c, n pofida progreselor
teoretice i a eforturilor guvernamentale, economiile moderne trebuie
nc s fie eliberate de spectrul boom-urilor i al recesiunilor recurente.
Cu doar civa ani n urm, n ciuda tuturor sacrificiilor fcute pentru
stabilizarea economiilor occidentale n urma crizei din anii 1970, sectorul
monetar, bancar i cel financiar au avut din nou de suferit, fr ntreru-
pere, din cauza acelorai erori necugetate. Drept urmare, nceputul anilor
1990 a marcat declanarea inevitabil a unei noi recesiuni economice
mondiale, de o severitate considerabil, pe care lumea economic occi-
dental a reuit de abia n ultima perioad s o depeasc2. O dat n
1 Sfera banilor i a structurii creditului a reprezentat,... alturi de limbaj i

moral, una dintre ordinile spontane cele mai rezistente n faa eforturilor
depuse pentru o explicare teoretic adecvat i rmne obiectul unui deza-
cord substanial ntre specialiti... [P]rocesele de selecie sunt supuse aici
unei interferene superioare oricrei alteia: selecia prin evoluie este mpie-
dicat de monopolurile guvernamentale care fac imposibil experimentul
competitiv... Istoria managementului guvernamental al banilor a fost...
caracterizat de o nentrerupt fraud i nelciune. Din acest punct de vedere,
guvernele s-au dovedit cu mult mai imorale dect ar fi putut s fie orice
agenie privat care ar fi oferit n context concurenial tipuri diferite de bani.
(Hayek, The Fatal Conceit, p. 102-104)
2 De asemenea, este interesant s remarcm c excesele monetare i finan-
ciare care au provocat aceast criz au provenit, n principal, din politicile

aplicate la sfritul anilor 1980 de ctre administraiile aa-zis neoliberale din
Statele Unite i Marea Britanie. De pild, Margaret Thatcher a recunoscut recent
c principala problem economic n perioada mandatului su i-a avut originea
n cerere, deoarece banii i creditul au fost expandate mult prea rapid, ceea ce
a urcat preurile activelor.Vezi Margaret Thatcher, The Downing Street Years,
Harper Collins, New York, 1993, p. 668. n plus, n sectorul banilor i al credi-
tului, Marea Britanie doar a copiat seria iresponsabilitii iniiate n Statele Unite
pe parcursul celei de a doua administraii Reagan. Aceste evenimente fac dova-
da deplin a importanei elaborrii teoretice, pentru a mpiedica alte autoriti
politice chiar din rndurile celor cu vederi pro-pia s comit aceleai erori
ca Reagan i Thatcher i pentru a face posibil identificarea limpede a tipului de
plus, mult mai aproape de momentul prezent (n vara anului 1997), o

criz financiar acut a devastat principalele piee asiatice, ameninnd
s se rspndeasc n restul lumii. Civa ani mai trziu (ncepnd cu
2001), cele trei zone economice principale ale globului (Statele Unite,
Europa i Japonia) au intrat simultan n recesiune.
elul analizei economice a dreptului i a reglementrilor legale este
acela de a studia rolul pe care acestea din urm l joac n procesele spon-
tane ale interaciunii sociale. Studiul nostru economic asupra contractului
de depozit bancar de bani va evidenia rezultatele aplicrii principiilor
tradiionale de drept, inclusiv a cerinei privind rata de 100% a rezervelor
n cazul contractului de depozit neregulat de bani. n acelai timp, va
clarifica consecinele neanticipate care rezult din faptul c, prin nclca-
rea acestor principii, bancherilor li s-a permis utilizarea spre folos perso-
nal a depozitelor la vedere. Aceste efecte au rmas, pn n prezent, n mare
parte neobservate.
Vom vedea acum modul n care utilizarea de ctre bancheri a depo-
zitelor la vedere le d posibilitatea de a crea din nimic depozite bancare
cu alte cuvinte, bani , iar apoi credite, adic, putere de cumprare transfe-
rat de la mprumuttori, oameni de afaceri sau consumatori. Aceste depo-
zite i credite nu sunt urmarea unei creteri reale a economisirii voluntare
realizate de agenii sociali. n acest capitol ne vom concentra pe demon-
strarea acestei aseriuni i a ctorva dintre implicaiile sale, iar n capito-
lele urmtoare vom purcede la studierea efectelor economice ale expansi-
unii creditului este vorba despre analiza crizelor i recesiunilor economice.
Continund schema stabilit n primele capitole, vom avea n vedere
mai nti efectele din perspectiv economic i contabil n cazul con-
tractului de mprumut, sau mutuum. n acest fel, recurgnd la metoda
comparaiei, vom fi n msur s nelegem mai bine consecinele econo-
mice ale contractului de depozit bancar de bani, complet diferit de cel de
mprumut.
sistem monetar i bancar adecvat unei societi libere, lucru de care numeroase
persoane cu o poziie laissez-faire nc se ndoiesc.
2.
Rolul bncii n calitate de intermediar veritabil
n contractul de mprumut
S presupunem, pentru nceput, c un bancher primete un mpru-

mut de 1.000.000 uniti monetare (u.m.) de la un client. Exist un contract
legitim de mprumut, care stipuleaz c mprumuttorul (clientul) trebuie
s cedeze dispoziia asupra 1.000.000 u.m., sub forma unor bunuri pre-
zente (bani) pe care i-ar fi putut cheltui sau pstra pentru el nsui, iar
acest lucru trebuie s l nfptuiasc pentru o perioad de timp sau un
termen care reprezint elementul esenial n orice contract de mpru-
mut ce dureaz un an. n schimbul acestor bunuri prezente, bancherul
este de acord s restituie dup un an o cantitate mai mare dect cea primit
iniial. Dac rata dobnzii asupra creia s-a convenit este de 10%, la
sfritul anului bancherul va trebui s napoieze 1.100.000 uniti mone-
tare. Se efectueaz urmtoarea nregistrare contabil la primirea creditului:
(1) Banca A
Debit Credit
1.000.000 u.m. Numerar Credit primit 1.000.000 u.m.
(Intrare n contul de numerar al (Cretere a datoriilor)

bncii)
Din punct de vedere economic, acest contract implic n mod

limpede un schimb obinuit de bunuri prezente (a cror dispoziie este
transferat de la mprumuttor bncii) pentru bunuri viitoare (pe care
Banca A este de acord s le predea mprumuttorului la sfritul anului).
Prin urmare, dac avem n vedere consideraiile de ordin monetar, nu are loc
nici o modificare. Un anumit numr de uniti monetare nceteaz pur i
simplu s fie la dispoziia mprumuttorului i devin disponibile pentru
banc, pentru o perioad prestabilit de timp. Se petrece un simplu
transfer n valoare de 1.000.000 u.m., fr ca de aici s rezulte vreo modi-
ficare n numrul total al unitilor monetare preexistente.
Am putea s interpretm nregistrarea (1) ca o nregistrare n regis-
trul-jurnal fcut n ziua semnrii contractului i predrii celor 1.000.000
u.m. bncii de ctre mprumuttor. Putem, de asemenea, s o vedem ca

pe un bilan al Bncii A, ncheiat imediat dup tranzacie i nregistrnd
n partea stng (de activ) 1.000.000 u.m. n contul de numerar, iar n
dreapta (la pasiv) datoria de 1.000.000 u.m. contractat cu mprumuttorul.
S presupunem, n plus, c Banca A desfoar aceast operaiune
ntruct managerii si plnuiesc, la rndul lor, s acorde cu mprumut
1.000.000 u.m. proiectului de afaceri Z, care are nevoie urgent de bani
pentru finanarea operaiunilor sale i este dispus s plteasc 15%
dobnd pe an la mprumutul de 1.000.000 u.m. de la Banca A3.
Cnd Banca A acord banii cu mprumut afacerii Z, se nregistreaz
n contabilitatea Bncii A ieirea a 1.000.000 u.m. din contul de numerar i
datoria afacerii Z ctre banc, nlocuind numerarul iniial. nregistrarea
este urmtoarea:
(2) Banca A
Debit Credit
1.000.000 Credite acordate Numerar 1.000.000
(conturi debitoare) (obinut din contul de numerar)
n acest caz, Banca A acioneaz fr ndoial ca un intermediar

financiar veritabil. Managerii si identific i exploateaz o oportunitate
de afaceri4. ntr-adevr, ei percep o ans de a obine un profit, ntruct
ntr-o parte a pieei exist un creditor dispus s le mprumute bani cu
10% dobnd, iar n alt parte afacerea Z, care este dornic s primeasc
un credit cu 15%, ceea ce las un diferenial de profit de 5%. Prin urmare,
banca acioneaz ca intermediar ntre creditorul iniial i afacerea Z, iar
3 Am fi putut, dimpotriv, s plecm de la ipoteza c Banca A utilizeaz

banii pentru a acorda credite de consum sau credite comerciale pe termen scurt,
dup cum se ntmpl la scontarea efectelor de comer cu 3, 6, 9 i 12 luni nainte
de scaden. Analizarea acestor modaliti de folosire a banilor este ns lipsit
de relevan pentru studiul nostru.
4 Privitor la esena antreprenoriatului, care const n descoperirea i
exploatarea posibilitilor de profit, i despre profiturile pur antreprenoriale care

rezult, vezi capitolul II din Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y
funcin empresarial, p. 41-86.
funcia sa social rezid tocmai n identificarea unei dispariti existente sau a

unei absene a coordonrii (creditorul originar dorete s acorde cu mpru-
mut banii de care dispune, dar nu gsete un debitor demn de ncredere
care s i accepte, n vreme ce afacerea Z are nevoie urgent de un credit
de 1.000.000 u.m., iar managerii si nu tiu unde anume s gseasc un
creditor adecvat). Banca, primind un credit de la unul i acordnd
celuilalt un credit, satisface nevoia subiectiv a ambilor i extrage un
profit pur antreprenorial sub forma diferenialului de dobnd de 5%.
La sfritul anului, afacerea Z va restitui 1.000.000 u.m. Bncii A,
mpreun cu dobnda convenit de 15%. Se fac urmtoarele nregistrri:
(3) Banca A
Debit Credit
1.000.000 Numerar Credite acordate 1.000.000

(rambursare)
150.000 Numerar Dobnzi ncasate 150.000
de la afacerea Z
(venit pe anul n curs)
Imediat dup aceasta, Banca A trebuie, la rndul su, s onoreze

contractul n care a intrat alturi de creditorul originar, napoindu-i
1.000.000 u.m. pe care managerii si s-au angajat s i plteasc la finele
anului, alturi de 10% dobnd. nregistrrile sunt urmtoarele:
(4) Banca A
Debit Credit
1.000.000 Credite primite Numerar 1.000.000

(rambursare)
100.000 Dobnzi pltite Numerar 100.000
(cheltuiala pe anul n curs)
Cu alte cuvinte, banca napoiaz creditul, nregistreaz ieirea din

contul su de numerar a 1.000.000 u.m. primite de la afacerea Z i adaug
la aceast sum 100.000 u.m. (de asemenea debitate din contul de nume-
rar) ca dobnd convenit pe care o pltete creditorului originar. n
contul de profit i pierdere al bncii, aceast dobnd este nregistrat ca
o plat sub forma plilor cu dobnzile fcute pe parcursul anului.
Dup aceste nregistrri, la sfritul anului, contul de profit i pier-
dere al bncii va fi urmtorul:
(5) Banca A
Contul de profit i pierdere
(pe parcursul anului)
Cheltuieli Venituri
Dobnzi pltite 100.000 Dobnzi ncasate 150.000

Venit net 50.000
Total debit 150.000 Total credit 150.000
Acest cont de profit i pierderi arat un profit antreprenorial al

anului de 50.000 u.m., ca venit net derivat din diferena dintre venitul
anului (150.000 u.m. din dobnzi ncasate) i cheltuielile anului (100.000
u.m. n dobnzi pltite).
La sfritul anului, bilanul Bncii A este:
(6) Banca A
Bilan
(la sfritul anului)
Activ Pasiv
Numerar 50.000 Patrimoniul net al 50.000

proprietarilor
(beneficiul exerciiului)
Total activ 50.000 Total pasiv 50.000
Dac ne uitm la bilanul ntocmit la sfritul anului, observm c

activul bncii include 50.000 u.m. disponibile n contul de numerar care
corespund profitului anului, care a fost plasat n contul corespunztor
patrimoniului net al proprietarilor (capital i ctiguri reinute) din pasiv.
Urmtoarele observaii sintetizeaz descrierea pe care am fcut-o n
termeni contabili unei activiti bancare bazate pe primirea i acordarea
de mprumuturi, sau mutuum: n primul rnd, pe parcursul unui an,
mprumuttorul originar cedeaz dispoziia asupra a 1.000.000 u.m.,
bunuri prezente; n al doilea rnd, dispoziia asupra acestor bani a fost
transferat Bncii A pe exact aceeai perioad de timp; n al treilea rnd,
Banca A a descoperit o posibilitate de a ctiga un profit, managerii si
aflnd de existena unui mprumutat, Afacerea Z, care era doritor s
plteasc o rat a dobnzii mai ridicat dect cea pe care banca a czut de
acord s o achite; n al patrulea rnd, banca acord un credit Afacerii Z,
cednd la rndul su dispoziia asupra celor 1.000.000 u.m. pe perioada
unui an; n al cincilea rnd, Afacerea Z a obinut dispoziia asupra a
1.000.000 u.m. pentru un an cu scopul de a-i spori activitatea; n al aselea
rnd, prin urmare, pe perioada unui an, numrul de u.m. nu variaz,
deoarece au fcut doar obiectul unui transfer de la mprumuttorul
originar ctre Afacerea Z, cu ajutorul unui intermediar Banca A; n al
aptelea rnd, pe parcursul activitilor sale, Afacerea Z a obinut un profit
care i-a permis s achite dobnda de 150.000 u.m. (aceste 150.000 u.m. nu
reprezint o creaie monetar, ci sunt doar obinute de Afacerea Z n
urma vnzrilor i cumprrilor sale); n al optulea rnd, la sfritul
anului, Afacerea Z ramburseaz 1.000.000 u.m. Bncii A, iar Banca A
pltete aceeai sum napoi mprumuttorului originar, alturi de
100.000 u.m., ca dobnd; n al noulea rnd, drept urmare, Banca A a
obinut un profit antreprenorial de 50.000 u.m. (diferena dintre dobnda
ncasat de la Afacerea Z i dobnda achitat mprumuttorului origi-
nar), un profit antreprenorial pur, rezultnd din activitatea sa legitim n
calitate de intermediar.
Se poate ntmpla ca Banca A s se fi nelat n alegerea afacerii Z.
Putea s fi apreciat n mod greit riscul implicat sau capacitatea lui Z de a
rambursa creditul i a plti dobnda. Prin urmare, succesul activitii
bncii n acest caz depinde nu numai de finalizarea n bune condiii a
nelegerii cu afacerea Z, ci i de propria sa obligaie aceea de a restitui
creditorului originar 1.000.000 u.m. plus cele 10 procente de dobnd
care i incumb dup ce Z ramburseaz bncii creditul mpreun cu 15%
dobnd. n acest mod, banca i poate menine solvabilitatea i poate
evita orice incidente nefericite. Fr ndoial, asemenea tuturor celorlalte

afaceri economice, bncile sunt supuse posibilitii unei erori antrepre-
noriale. De pild, afacerea Z nu ar putea s restituie la timp suma pe care
o datoreaz bncii sau este posibil chiar s suspende plile sau s dea
faliment, fapt care ar duce Banca A de asemenea la insolvabilitate,
deoarece nu ar reui s plteasc, la rndul ei, mprumutul primit de la
creditorul originar. Acest risc nu se deosebete ns cu nimic de cel
inerent oricrei alte activiti de afaceri i poate fi cu uurin diminuat
dac banca recurge la pruden i spirit de prevedere n activitile sale.
Mai mult, pe durata desfurrii operaiunii cu alte cuvinte, de-a
lungul anului , banca rmne pe deplin solvabil i nu se confrunt cu
nici o problem legat de lichiditate, de vreme ce nu are obligaia de a face
nici o plat n numerar atta timp ct contractul su de mprumut cu creditorul
originar rmne n vigoare5.
3.
Rolul bncii n contractul de depozit bancar de bani
Aspectele economice i procedurile contabile implicate n contractul

de depozit bancar de bani sunt substanial diferite de cele analizate n
seciunea anterioar, aparinnd contractului de mprumut, sau mutuum.
5 Murray N. Rothbard, referindu-se la rolul bncilor n calitate de interme-
diari veritabili ntre mprumuttorii originari i debitorii finali, afirm urmtoa-

rele:
banca este expert n a stabili unde i cui s acorde credite i ncaseaz
ctigul acestei activiti. S observm c nu exist deocamdat nici o
aciune de tip inflaionist desfurat de banca de credit. Orict de mult s-
ar dezvolta, ea se limiteaz la a prelua nite economisiri din stocul monetar
existent i a le acorda cu mprumut altor persoane. Dac banca acord
credite neperformante i d faliment, acionarii i creditorii si sunt cei care
suport pierderile, ca n orice caz de insolvabilitate. Acest gen de faliment
nu difer prin nimic de oricare altul: managementul defectuos i slaba
capacitate antreprenorial vor fi cauzat prejudicii proprietarilor i credito-
rilor. Factorii, bncile de investiii, societile financiare i mprumuttorii
nu reprezint dect o parte dintre instituiile implicate n activitatea ban-
car de creditare.
(Murray N. Rothbard, The Mystery of Banking, Richardson and Snyder, New
York, 1983, p. 84-85)
(Am parcurs mai nti contractul de mprumut pentru oferi o mai bun
ilustrare prin comparaie a deosebirilor eseniale dintre cele dou contracte.)
n cazul unui depozit regulat (sau sigilat) ce cuprinde un anumit
numr de uniti monetare perfect i n mod individual difereniate,
persoana care primete depozitul nu trebuie s nregistreze nimic n
rubrica activelor sau pasivelor, ntruct nu are loc nici un transfer de
proprietate. Cu toate acestea, dup cum a scos n eviden studiul de fa
privitor la natura juridic a contractului de depozit neregulat (sau
deschis), acest al doilea tip de contract reprezint un depozit de bunuri
fungibile, n care este imposibil realizarea unei diferenieri ntre
unitile individuale depozitate, astfel nct are loc un fel de transfer de
proprietate. Acest lucru se ntmpl, dar n sensul c depozitarul nu
este obligat s restituie exact acele uniti primite (ceea ce ar fi imposibil,
dat fiind dificultatea de identificare cu precizie a unitilor din bunul
fungibil acceptat), ci altele, n aceeai cantitate i de aceeai calitate
(tantundem). Desigur, cu toate c se poate vorbi despre un transfer de
proprietate, dispoziia nu este transferat depozitarului, deoarece, potrivit
contractului de depozit neregulat, el este obligat s pstreze ncontinuu
tantundem al depozitului i trebuie, prin urmare, s menin permanent
la dispoziia deponentului uniti ntr-o cantitate i de o calitate egal cu
cea a unitilor acceptate, fr a fi aceleai uniti specifice. Rezult c
singura justificare pe care o poate avea un depozitar pentru nregistrarea
unui contract de depozit n contabilitatea sa rezid exact n transferul de
proprietate pe care l presupune depozitul neregulat; este ns important
s subliniem c, dat fiind sensul extrem de restrns n care se realizeaz
acest transfer de proprietate el nu este absolut deloc echivalent cu un
transfer al dispoziiei , informaia ar trebui cel mult nregistrat n
conturile memorandum, ce servesc unor scopuri pur informative. S ne
imaginm c am cltorit napoi n timp n zorii activitii bancare cu
rezerv fracionar i c un deponent, X, decide s depoziteze 1.000.000
u.m. la Banca A (sau, dac preferai, c orice persoan din prezent
hotrte s deschid un cont curent la o banc i depoziteaz 1.000.000
u.m.). n aceast situaie avem un veritabil contract de depozit, mai
precis, un depozit neregulat, datorit naturii fungibile a monedei. Cu alte
cuvinte, cauza esenial sau scopul contractului de depozit este repre-
zentat de dorina deponentului X ca Banca A s pstreze cele 1.000.000
u.m. pentru el. X crede c, n pofida faptului c a deschis un cont curent,
el deine n continuare dispoziia imediat asupra celor 1.000.000 u.m. i
poate s le retrag n orice moment pentru a le da orice utilizare o
dorete, deoarece a deschis un depozit la vedere. Din punct de vedere

economic, pentru X, cele 1.000.000 u.m. se afl pe deplin la dispoziia sa perma-
nent, astfel c se adaug deinerilor sale monetare: aadar, chiar dac
unitile monetare se gsesc depozitate la Banca A, din punct de vedere
subiectiv ele rmn la dispoziia lui X la fel ca atunci cnd le pstreaz n
propriul buzunar. nregistrarea corespunztoare depozitului neregulat:
(7) Banca A
Debit Credit
1.000.000 Numerar Depozit la vedere 1.000.000

(deschis de X)
(Aceasta ar trebui s fie doar o nregistrare memorandum)
Observm c, dei Banca A are o justificare s efectueze aceast

nregistrare contabil, ntruct devine proprietar al unitilor monetare i
le depoziteaz n seiful su fr a le diferenia de celelalte, nregistrrile
respective ar trebui s modifice doar conturile informative sau memorandum.
Acest lucru se datoreaz faptului c, dei proprietatea asupra unitilor
monetare a fost transferat bncii, ea nu a fost pe deplin transferat, ci
rmne absolut restricionat, n sensul c deponentul X deine n conti-
nuare dispoziia deplin asupra unitilor monetare.
Abstracie fcnd de aceast ultim observaie, nu s-a petrecut
absolut nimic neobinuit deocamdat, din punct de vedere economic sau
contabil. Un anume domn X a deschis un depozit neregulat de bani la
Banca A. Pn n acest punct, contractul nu a condus la nici o modificare a
cantitii existente de moned, care continu s fie de 1.000.000 u.m., i
rmne la dispoziia lui X, care, pentru propriul su beneficiu, l-a
depozitat la Banca A. Posibil ca depozitarea banilor s convin lui X,
pentru c dorete o protecie mai bun a banilor, evitnd pericolele care
pndesc n casa sa (furt sau pierdere) i pentru a se bucura de serviciile
de plat i de casierie pe care le ofer banca. n acest mod, X nu este
obligat s mai poarte asupra sa bani i poate face pli prin simpla scriere
a unei sume pe o fil de cec i dnd instruciuni bncii s i remit n
fiecare lun un extras al tuturor operaiunilor realizate. Aceste servicii
bancare sunt foarte apreciate i ofer o justificare pentru decizia lui X de
a-i depozita banii la Banca A. n plus, Banca A este ndreptit s
pretind o plat pentru aceste servicii de la deponent. S presupunem c

preul convenit pentru servicii este de 3% anual pentru cantitatea depo-
zitat (banca ar putea s pretind i o rat unic necorelat cu suma
depozitat, dar presupunem, pentru a ilustra, c preul serviciilor depin-
de de suma ntreag depozitat), sum cu ajutorul creia banca i poate
acoperi costurile de operare/funcionare i s obin, de asemenea, o
marj redus de profit. Dac presupunem c aceste costuri de operare
echivaleaz cu 2% din suma depozitat, banca va ncasa un profit de 1%
anual sau 10.000 u.m. Dac X i achit taxa anual de 30.000 u.m. n
numerar, furnizarea serviciilor mai sus menionate va genera urmtoa-
rele nregistrri contabile:
(8) Banca A
Debit Credit
30.000 Numerar Venituri de la clientul 30.000

X ca plat pentru
servicii
20.000 Cheltuieli de operare Numerar 20.000
achitate de banc pentru
furnizarea serviciilor
La sfritul anului, contul de profit i pierdere i bilanul Bncii A

se prezint astfel:
(9) Banca A
Cont de profit i pierdere

Cheltuieli Venituri
Costuri de operare 20.000 Venituri din serviciile 30.000

furnizate
Venit net 10.000
Bilan
(la sfritul anului)
Activ Pasiv
Numerar 1.010.000 Patrimoniul net al 10.000

proprietarilor
(beneficiul
exerciiului)
Depozite la vedere 1.000.000
Total activ 1.010.000 Total pasiv 1.010.000
Observm astfel c, pn n acest moment, nu a existat nimic

neobinuit sau surprinztor legat de evenimentele economice sau proce-
sele contabile ce rezult din contractul de depozit neregulat de bani.
Banca a ncasat un mic profit legitim, derivat din rolul su de furnizor de
servicii valorizate de clieni la 30.000 u.m. n plus, nu s-a produs nici o
modificare n cantitatea de bani, iar n urma tuturor tranzaciilor contul
de numerar al bncii a crescut cu doar 10.000 u.m. Aceast sum
corespunde profitului pur antreprenorial dedus de banc din diferena
dintre preul achitat de ctre clieni pentru servicii (30.000 u.m.) i
costurile de operare ale furnizrii acestora (20.000 u.m.).
n sfrit, dat fiind faptul c deponentul crede c banii pe care i-a

depozitat la Banca A rmn n permanen la dispoziia sa, situaie echi-
valent sau chiar preferabil celei de a pstra el nsui banii n buzunar
sau la domiciliu, nu este necesar s cear vreo compensaie suplimentar,
dup cum se ntmpl n cazul contractului de mprumut, care este total
diferit. Acesta din urm impune mprumuttorului cedarea dispoziiei
asupra celor 1.000.000 u.m. de bunuri prezente cu alte cuvinte, s acorde
cu mprumut i transferarea dispoziiei ctre mprumutat n schimbul do-
bnzii corespunztoare i a rambursrii, dup un an, a sumei mprumutate6.
6 Mises, The Theory of Money and Credit, ofer aceast explicaie:

Prin urmare, creana obinut n schimbul sumei de bani este la fel de
valoroas pentru el fie c o preschimb acum sau mai trziu, fie deloc;
4.
Efectele produse de utilizarea de ctre bancheri
a depozitelor la vedere: cazul unei bnci individuale
Dup cum am vzut n capitolul II, bancherii au fost ns tentai de

timpuriu s ncalce regula tradiional de comportament ce le impunea
meninerea tantundem la depozitele neregulate de bani ncontinuu la
dispoziia deponenilor, iar ei au sfrit prin a face uz n folosul personal
de cel puin o fraciune din depozitele la vedere. Am prezentat n
capitolul III comentariile lui Saravia de la Calle cu privire la tentaia
uman. Trebuie acum s subliniem ct este de copleitoare i aproape
irezistibil, dac ne gndim la profiturile uriae care rezult din cedarea n
faa ei. Cnd bancherii au nceput s foloseasc banii deponenilor, o
fceau n secret i cu un sentiment de ruine, dup cum ne dovedesc
diversele cazuri istorice prezentate n capitolul II. n acest moment,
bancherii erau nc perfect contieni de natura ilicit a propriilor aciuni.
Doar mai trziu, dup multe secole i greuti, au reuit bancherii s
ncalce fi i n mod legal acceptat principiul tradiional de drept,
deoarece au cptat cu mult bucurie privilegiul guvernamental necesar
pentru a folosi banii deponenilor, n general prin acordarea de credite,
care erau, iniial, acordate guvernului nsui7. Analizm acum modul n
datorit acestui fapt este posibil, fr ca aceasta s duneze intereselor sale

economice, s dobndeasc asemenea creane n schimbul cedrii banilor
fr a cere o compensaie pentru nici o diferen de valoare provenind din ecartul
temporal dintre plat i rambursare, care, evident, nici nu exist. (p. 301, subli-
nierea ne aparine)
7 Stephen Horwitz afirm c nsuirea ilicit de ctre bancheri a banilor
deponenilor a nceput ca un act de antreprenoriat veritabil, ntruct capacit-

ile imaginative ale bancherilor individuali au identificat ctigurile ce se puteau
obine din intermedierea financiar. Din motivele nfiate n text, considerm
aceast aseriune a fi eronat ntr-un mod periculos. Mai mult, dup cum vom
vedea, n nsuirea depozitelor la vedere nu are loc nici o intermediere
financiar, ci doar o creaie grosolan de depozite noi din nimic. Iar n ceea ce
privete aa-zisul act ludabil de creativitate antreprenorial, nu nelegem
cum am putea s l difereniem de capacitatea antreprenorial creativ a oricrui
alt act infracional, n care imaginaia criminalului l conduce la descoperirea
antreprenorial c el are de ctigat din nelarea celorlali oameni sau din
smulgerea cu fora a proprietilor acestora. Vezi Stephen Horwitz, Monetary
Evolution, Free Banking, and Economic Order, Westview Press, Oxford and San
care bancherii nregistreaz contabil nsuirea depozitelor la vedere.

Studiul nostru va ncepe cu cazul unei bnci individuale i va fi ulterior
extins la nivelul sistemului bancar ca ntreg.
Sistemul contabil continental

Dou sisteme contabile continental, respectiv anglo-saxon au
fost ntrebuinate n mod tradiional pentru a da mrturie de fenomenul
pe care l studiem. Sistemul continental se bazeaz pe ideea fals potrivit
creia contractul de depozit neregulat este, pentru deponent, un veritabil
contract de depozit, n vreme ce, pentru bancher, este un contract de
mprumut, sau mutuum. n acest caz, X deschide un depozit la vedere
de 1.000.000 u.m. la Banca A, iar Banca A primete banii nu n calitate de
depozit, ci de mprumut pe care l poate folosi dup cum crede de
cuviin, n cazul n care deponentul nu i va da seama de aceast utili-
zare i nu va fi afectat de ea. Mai mult, deoarece pstreaz la ndemn
doar o fraciune din depozite ca rezerv de siguran, banca estimeaz c
va reui s satisfac cererile de retragere ale deponenilor. Aceste atep-
tri sunt n mod special puternice, dat fiind faptul c n condiii normale
este foarte puin probabil ncercarea clienilor de retragere a unei sume
ce depete marja de siguran sau rata rezervelor. Experiena pare s
susin aceast observaie, iar votul de ncredere ctigat de banc de-a
lungul anilor prin pstrarea n mod adecvat a depozitelor clienilor con-
Francisco, 1992, p. 117. De asemenea Gerald P. ODriscoll, An Evolutionary

Approach to Banking and Money, cap. 6 din Hayek, Co-ordination and Evolution:
His Legacy in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, Jack Birner i
Rudy van Zijp, ed., Routledge, Londra, 1994, p. 126-137. Probabil c Murray N.
Rothbard a fost criticul cel mai vehement i coerent al ideii lui Horwitz.
Rothbard susine c:
toi oamenii sunt supui tentaiei de a comite un furt sau o fraud...
Lsnd la o parte acest furtiag, depozitarul este supus unei forme mai
subtile a aceleiai ispite: s fure sau s ia cu mprumut temporar
bunurile de valoare i s profite prin speculaii sau ntr-un alt mod,
punnd la loc bunurile nainte ca acestea s fie restituite, astfel nct nimeni
s nu afle. Aceast form de furt este cunoscut sub numele de delapidare,
pe care dicionarul o definete ca aproprierea frauduloas spre utilizare
personal a banilor sau proprietii ncredinate spre pstrare.
(Rothbard, The Mystery of Money, p. 90)
Mai mult despre motivele pentru care activitatea mai sus menionat ar
trebui ncadrat juridic ca un act infracional de nsuire ilicit, vezi capitolul I.
tribuie la probabilitatea sczut a apariiei unei asemenea situaii, acelai

efect avndu-l i faptul c numeroase retrageri sunt compensate de noi
depozite. Presupunnd c bancherul apreciaz rezerva de siguran
(numit i rat a rezervelor) de 10% ca fiind suficient pentru satisfa-
cerea posibilelor cereri de retragere a depozitelor, nseamn c restul de
90% din depozitele la vedere, adic 900.000 u.m., ar rmne la dispoziia
sa pentru utilizri n folos personal. n sistemul contabil european, acest
fenomen economic ar fi nregistrat astfel8:
Cnd X deschide depozitul la vedere, se face o nregistrare identic
celei de la numrul (7), ns acum nu mai este considerat ca o nregis-
trare memorandum.
(10) Banca A
Debit Credit
1.000.000 Numerar Depozit la vedere 1.000.000

(deschis de X)
Odat ce banca cedeaz tentaiei de a-i nsui mare parte din

tantundem, pe care ar trebui s l pstreze la ndemn i la dispoziia
deponentului, se face urmtoarea nregistrare:
(11) Banca A
Debit Credit
900.000 Credit acordat Numerar 900.000

lui Z
n momentul n care bancherul i nsuete banii i i acord cu

mprumut lui Z, se petrece urmtorul fapt economic de mare nsemn-
tate pentru noi: 900.000 u.m. sunt create din nimic. ntr-adevr, motivul
8 Descrierea celor dou sisteme contabile diferite (englez, respectiv conti-
nental) i modul n care ele ofer n cele din urm rezultate identice se gsesc n
F. A. Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle, Augustus M. Kelley, Clifton, N.
J., [1933], 1975, p. 154 i urm.
esenial pentru care X a deschis un depozit la vedere de 1.000.000 u.m. l-a

constituit custodia i pstrarea banilor, iar el pe bun dreptate consider,
din punct de vedere subiectiv, c pstreaz dispoziia deplin asupra
acestora, ca atunci cnd acetia s-ar gsi n propriul buzunar, iar ntr-un
anumit sens, chiar mai bine. Din toate punctele de vedere, X deine n
continuare 1.000.000 u.m. n numerar ca i cum banii s-ar afla fizic n
posesia sa, deoarece, potrivit contractului, rmn la dispoziia sa
deplin. Din punct de vedere economic, cele 1.000.000 u.m. depozitate de
X la Banca A continu, fr ndoial, s fie incluse n deinerile sale
monetare. Cu toate acestea, cnd banca i nsuete 900.000 u.m. din
depozite i le acord cu mprumut lui Z, genereaz simultan, din nimic, o
putere de cumprare suplimentar pe care o transfer lui Z, mpru-
mutatul, care primete 900.000 u.m. Este limpede c, att subiectiv, ct i
obiectiv, Z beneficiaz de dispoziia deplin asupra celor 900.000 u.m.
chiar din momentul n care unitile monetare i sunt transferate9.
Aadar, s-a produs o cretere a cantitii de bani n circulaie pe pia, ca
urmare a ceea ce credeau, simultan i n mod ndreptit, doi ageni economici
diferii: unul crede c deine 1.000.000 u.m. la dispoziia sa, iar cellalt, 900.000
u.m. Cu alte cuvinte, nsuirea de ctre banc a 900.000 u.m. din depozitul la
vedere are ca rezultat o sporire cu 900.000 u.m. a deinerilor monetare totale
existente pe pia. Dimpotriv, contractul de mprumut sau mutuum discutat
anterior nu implic nimic de acest gen.
Ar trebui s lum n calcul inclusiv localizarea banilor existeni pe
pia din momentul n care bancherul i nsuete depozitul. Numrul
unitilor monetare pe pia a crescut n mod evident la 1.900.000 u.m.,
cu toate c aceste uniti mbrac forme diferite. Spunem c exist
1.900.000 u.m. ntruct ageni economici diferii au credina subiectiv c
9 Banii reprezint singurul activ perfect lichid. Incapacitatea bncii de a

respecta o rat a rezervelor de 100% la depozitele la vedere determin apariia
unei situaii economice dificile, n care dou persoane (deponentul iniial i
mprumutatul) consider simultan c sunt liberi s utilizeze aceeai sum
perfect lichid de 900.000 u.m. Este logic imposibil ca dou persoane s dein n
proprietate n acelai timp acelai bun perfect lichid (moneda) sau s dein
dispoziia complet asupra acestuia. Acesta reprezint argumentul economic
fundamental care st la baza imposibilitii juridice a contractului de depozit
neregulat de bani cu rezerve fracionare. Explic, de asemenea, c atunci cnd
aceast anomalie juridic (n concepia lui Clemente de Diego) este impus de
ctre stat sub forma unui privilegiu (ius privilegium) acordat bncii ea
presupune crearea de noi bani (aici, n valoare de 900.000 u.m.).
au la dispoziia lor 1.900.000 u.m. destinai schimbului pe pia, iar banii

cuprind toate mijloacele de efectuare a schimburilor general acceptate.
Forma banilor variaz ns: debitorul Z i deine sub o form diferit de
X, care a deschis un depozit. ntr-adevr, Z are la dispoziia sa 900.000
uniti monetare fizice (pe care le-am putea numi moned-marf sau, n
prezent, moned de hrtie sau moned fiduciar), n vreme ce deponentul X
deine un cont curent cu un depozit n valoare de 1.000.000 u.m. Presu-
punnd c banca a pstrat 100.000 u.m. n seiful su ca rezerv de
siguran, sau rat a rezervelor, diferena dintre 1.900.000 u.m. i
1.000.000 u.m. existent n form fizic este egal cu suma de bani creat
din nimic. (O ofert de bani total de 1.900.000 u.m. minus cele 900.000
u.m. fizice din posesia lui Z, alturi de 100.000 u.m. fizice din seiful
bncii egaleaz 900.000 u.m. care nu exist din punct de vedere fizic
nicieri.) Cum aceti bani sunt lipsii de acoperirea corespunztoare, iar
existena lor se datoreaz ncrederii acordate de deponentul X Bncii A,
sunt numii moned fiduciar (sau, preferabil, mijloace fiduciare). Este
important s subliniem aici c din toate punctele de vedere depozitele la
vedere sunt uniti fizice, cu alte cuvinte, reprezint nite substitute monetare
perfecte. Deponentul le poate ntrebuina pentru efectuarea plilor n
orice moment, emind un cec, notnd pe el suma pe care dorete s o
achite i dnd instruciuni bncii s fac plata. Fraciunea din aceste
substitute monetare perfecte, sau depozite la vedere, care nu sunt n
ntregime acoperite de uniti monetare fizice existente n seiful bncii
cele 900.000 u.m. neacoperite de rezerve n exemplul de fa se numesc
mijloace fiduciare10.
Depozitele la vedere acoperite de rezervele monetare ale bncii,
100.000 u.m. n exemplul nostru, mai sunt numite i depozite primare, n timp
10 Dac rezervele monetare meninute de debitori pentru acoperirea

substitutelor monetare emise sunt mai reduse dect volumul total al acestor
substitute, atunci numim acest excedent de substitute n raport cu rezerva mijloace
fiduciare. Mises, Human Action, p. 430; Mises precizeaz c nu este posibil, n
general, s stabilim dac un substitut monetar particular reprezint sau nu un
mijloc fiduciar. Cnd completm un cec, nu tim, deoarece banca nu ne infor-
meaz direct, ce fraciune din suma nscris pe cec este acoperit de uniti
monetare fizice. Drept urmare, din punct de vedere economic, nu cunoatem ce
proporie din banii pe care i pltim sunt mijloace fiduciare i ce proporie
corespunde unitilor monetare fizice.
ce partea de depozite la vedere neacoperit de rezervele bncii (mijloacele

fiduciare) poart denumirea de depozit secundar sau depozit derivat11.
Odat cu nclcarea de ctre bnci a principiului juridic potrivit
cruia nimeni nu i poate nsui un depozit deschis n vederea pstrrii
i cu ncetarea meninerii 100% a tantundem, bncile, n mod firesc, au
ncercat s i justifice activitatea i s se apere, argumentnd c, de fapt,
au primit banii ca i cum ar fi fost un mprumut. Dac un bancher
consider c banii primii reprezint un mprumut, aciunea sa este
ireproabil, iar din perspectiva economic i contabil descris n
seciunea anterioar el se limiteaz la a juca rolul legitim, necesar al
intermediarului ntre creditori i debitori. Exist ns o diferen esenial
aici: banii nu sunt cedai n calitate de mprumut, ci de depozit. Cu alte
cuvinte, cnd X deschide depozitul, el nu are nici cea mai mic intenie
de a renuna la dispoziia asupra bunurilor prezente n schimbul unei
cantiti ntr-o oarecare msur mai ridicate (lund n calcul dobnda) de
bunuri viitoare. Dimpotriv, singura sa dorin a fost aceea de a mbun-
ti custodia i pstrarea banilor si i de a primi nite servicii secundare,
i anume, servicii de contabilitate i de casierie, pstrnd n tot acest
rstimp dispoziia deplin, nealterat asupra tantundem. Tocmai absena
unui schimb de bunuri prezente pentru bunuri viitoare este cea care
lmurete faptul c ne aflm n faa unui fenomen economic radical
diferit, care presupune crearea din nimic a 900.000 u.m. de mijloace
11Aceast terminologie s-a rspndit cel mai mult ca urmare a lucrrii

devenite clasice a lui Chester Arthur Phillips. Phillips afirm:
un depozit primar este acela care provine din depunerea de numerar sau
a echivalentului acestuia, nu din creditul expandat de banca n chestiune...
depozitele derivate i au originea n creditele acordate deponenilor... ele
provin n mod direct dintr-un mprumut sau sunt acumulate de
mprumutat n ateptarea rambursrii creditului.
(Bank Credit: A Study of the Principles and Factors Underlying Advances Made
by Banks to Borrowers, Macmillan, New York, [1920] 1931, p. 34 i 40)
Ridicm ns o mic obiecie la definiia pe care Phillips o propune pentru

depozitele derivate ca depozite ce i au originea n mprumuturi. Cu toate c
aceste credite reprezint sursa cea mai larg ntlnit, depozitele derivate sunt
create chiar n momentul n care banca folosete, fie pentru acordarea de
mprumuturi, fie pentru oricare alt scop, o parte din depozitele primite,
transformndu-le ipso facto n mijloace fiduciare sau depozite derivate. Asupra
acestei chestiuni, vezi Richard H. Timberlake, Reassessment of C.A. Phillipss
Theory of Bank Credit, History of Political Economy 20, nr. 2, 1988, p. 299-308.
fiduciare sau depozite derivate n momentul n care banca acord cu

mprumut 90% din banii pe care i are n seif.
Este de asemenea important s nelegem n mod limpede c, dac
banca utilizeaz banii pentru acordarea unui mprumut lui Z, dup cum
am presupus n exemplul nostru i dup cum se ntmpl n mod obi-
nuit, acest credit implic ntr-adevr schimbul unor bunuri prezente
pentru bunuri viitoare, cu toate c nu este acoperit nicieri pe pia de o
sporire anterioar, necesar, n valoare de 900.000 u.m., a economisirii
voluntare. ntr-adevr, banca face din nimic banii pe care i acord cu
mprumut lui Z ca bunuri prezente, fr ca nimeni s fi fost mai nti
constrns s i augmenteze economisirea cu suma creditului. X, depo-
nentul originar, i pstreaz credina subiectiv c deine dispoziia
deplin asupra celor 1.000.000 u.m. pe care le-a depozitat la banc; el
crede, cu alte cuvinte, c are la dispoziia sa 1.000.000 u.m. dintr-un activ
perfect lichid (moneda). n acelai timp, debitorul Z primete n vederea
investirii 900.000 u.m. de noi lichiditi care nu provin din economisirea
nimnui. Pe scurt, dou persoane distincte cred simultan c dein dispo-
ziia deplin asupra aceluiai activ lichid de 900.000 u.m., care corespunde
prii din depozitul de 1.000.000 u.m. pe care banca a acordat-o cu
mprumut lui Z (depozit derivat). n acest moment este evident c banca
genereaz o lichiditate care este investit n absena vreunei economisiri
anterioare. Acest fenomen constituie cauza principal a crizelor econo-
mice i a recesiunilor recurente, a cror importan economic crucial o
vom studia n capitolele urmtoare.
Cnd banca a acordat creditul lui Z, bilanul acesteia arat astfel:
(12) Banca A
Bilan
(la sfritul anului)
Activ Pasiv
Numerar 100.000 Depozit la vedere 1.000.000

Credite acordate 900.000
Fr ndoial, bancherul va avea tendina s se autoamgeasc,

gndindu-se c a primit banii deponenilor si ca pe un mprumut. Mai
mult, nu i va da niciodat seama c, mprumutnd afacerea Z, a creat
din nimic 900.000 u.m., cu att mai puin nu se va gndi c a acordat un
credit fr s existe deja o acoperire provenind din creterea economisirii
vreunei persoane. De asemenea, bancherul va lua n calcul procesul de
neutralizare dintre retrageri i noile depozite i, n conformitate cu
experiena sa, va socoti adecvat propria decizie de meninere a nume-
rarului sau a unei rezerve de siguran de 10%, iar rezerva de numerar
rezultant, de 100.000 u.m., mai mult dect suficient pentru satisfacerea
cererilor formulate de clieni, de retragere obinuit a depozitelor12.
ntreaga structur devine posibil graie credinei clienilor c banca i
va onora angajamentele sale viitoare. Banca trebuie s construiasc aceast
loialitate prin practica unei custodii i pstrri a banilor fr cusur pentru
o lung perioad de timp, fr a-i nsui ilicit nici un ban13. Este uor de
neles c se poate ca un bancher s nu fie familiarizat cu teoria econo-
mic i s nu i dea seama de fenomenele economice fundamentale
descrise mai sus. Mult mai dificil este ns disculparea faptului c
nsuirea ilicit a depozitelor constituie o nclcare a principiilor tradiio-
nale de drept care, n absena unei teorii care s explice procesele sociale
implicate, servete ca unic punct cert de referin, de urmat pentru
evitarea unei daune sociale severe. Orice persoan inteligent, bancher
sau nu, ar fi ns n msur s perceap cteva semne a ceea ce se
ntmpl n realitate. De ce este necesar ca bancherul s pstreze o rat a
rezervelor, indiferent de mrimea acesteia? Nu nelege c atunci cnd
acioneaz legitim n calitate de intermediar veritabil ntre creditori i
debitori nu este necesar s menin niciuna? Nu realizeaz c, dup cum
afirma Rpke, banca sa este o instituie care, vznd c este posibil
pstrarea unei sume mai mici de numerar dect cea pe care promite s o
achite i s subziste din diferen, promite ndeobte mai mult dect ar
putea s plteasc n realitate n cazul n care s-ar ajunge n cea mai
12 Vom arta, cu toate acestea, c sistemul bancar cu rezerv fracionar n

sine genereaz n mod regulat retrageri anormale (masive) ale depozitelor i este
incapabil, cu o rat fracionar a rezervelor, s rspund n permanen
solicitrilor de retragere exprimate de deponeni.
13 Desigur, avem n vedere etapele istorice diferite n care a aprut activi-
tatea bancar cu rezerv fracionar, anterior existenei bncilor centrale; am

discutat aceste aspecte n capitolul II.
dificil situaie14? n orice caz, acestea sunt doar cteva aspecte pe care
fiecare persoan ar putea, fr ndoial, s le interpreteze ntr-o larg
varietate de moduri. Principiile juridice exist tocmai din acest motiv. Ele
acioneaz asemenea unui pilot automat n ceea ce privete
comportamentul i faciliteaz cooperarea ntre oameni, cu toate c, dat
fiind natura abstract a acestor principii, este posibil s nu putem
identifica rolul lor precis n procesele interaciunii sociale.
Dup cum observa n mod pertinent Mises, ct timp se menine
ncrederea acordat bncii, aceasta va putea s continue utilizarea
majoritii fondurilor depozitate, iar clienii nu i vor da seama c bncii
i lipsete lichiditatea necesar respectrii tuturor angajamentelor sale.
Aceasta se aseamn cu situaia n care banca a gsit o surs permanent
de finanare n crearea de bani noi, surs la care va apela ct timp popu-
laia i menine ncrederea n capacitatea bncii de a-i onora
angajamentele. De fapt, atta timp ct dureaz aceste circumstane, banca
va fi n msur chiar s utilizeze aceast lichiditate nou-creat pentru
achitarea propriilor cheltuieli sau pentru orice alt scop, n plus fa de
acordarea de credite. Pe scurt, capacitatea de a crea bani din nimic
genereaz o avuie pe care bancherul i-o poate nsui cu uurin, n
condiiile n care clienii nu pun sub semnul ntrebrii activitatea bncii.
Generarea acestei avuii se dovedete a fi duntoare pentru muli teri,
fiecare dintre acetia suportnd o parte din paguba cauzat de activitile
bancherului. Este imposibil identificarea acestor indivizi i puin
probabil c vor identifica rul pe care l suport sau c vor descoperi
identitatea fptaului15.
14 Wilhelm Rpke, Economics of the Free Society, traductor Patrick M.

Boarman, Libertarian Press, Grove City, Pa., 1994, p. 97.
15 Vom analiza procesul de creare a creditelor i transferul subiacent al
avuiei n favoarea bancherilor n studiul nostru despre efectele pe care sistemul

bancar cu rezerve fracionare le exercit din perspectiva sistemul bancar ca
ntreg. Privitor la faptul c nu este necesar ca mijloacele fiduciare s fie acordate
cu mprumut cu toate c, n practic, aceasta este ntotdeauna sau aproape
ntotdeauna regula Ludwig von Mises afirm:
este cunoscut faptul c anumite bnci de depozit deschid uneori conturi
de depozit fr acoperire monetar, cu scopul nu numai de a acorda
credite, ci i de a-i procura n mod direct resurse pentru finanarea
produciei n interes personal. Mai multe bnci comerciale i de credit
moderne i-au investit o parte din capital n acest fel... emitentul
mijloacelor fiduciare poate totui s priveasc valoarea mijloacelor
Dei bancherii privai pot uneori s nu perceap c abilitatea lor de

a crea bani noi din nimic, utiliznd depozitele clienilor pentru acordarea
de credite, constituie un izvor de profituri uriae i cu toate c pot s
cread cu naivitate c ei se limiteaz la a acorda cu mprumut doar o
parte din ceea ce primesc, majoritatea profiturilor pe care le ctig
decurge n continuare dintr-un proces general n care sunt implicai n
ntregime i ale crui consecine nu le neleg pe deplin. Vom vedea mai
trziu confirmarea acestei observaii, cnd vom studia efectele activitii
bancare cu rezerve fracionare la nivelul ntregului sistem bancar. Un
lucru pe care bancherii l neleg perfect este ns acela c, prin acordarea
cu credit a celei mai mari pri din fondurile depozitate de clieni, ei
ctig un profit mai ridicat dect dac ar aciona doar n calitate de
intermediari legitimi ntre creditori i debitori conform nregistrrilor
(1) (6) sau ca simpli furnizori de servicii de contabilitate i casierie
potrivit nregistrrilor (8) i (9). De fapt, la creditul acordat lui Z, Banca A
va ncasa o rat a dobnzii de 15 procente aplicat mrimii creditului
(900.000 u.m.), adic 135.000 u.m. nregistrarea este:
(13) Banca A
Debit Credit
135.000 Numerar Venit din dobnzi la 135.000

creditele acordate
Presupunnd c banca efectueaz serviciile de casierie i de

contabilitate descrise anterior, care sunt caracteristice conturilor curente
fiduciare puse n circulaie ca un adaos la venitul sau capitalul su. Dac

procedeaz astfel, nu se va obosi s acopere creterea obligaiilor sale ce
nsoete emisiunea prin alocarea unui fond special de credit din capitalul
propriu. El i va nsui, cu la fel de mult calm ca n cazul altor venituri,
profiturile aferente emisiunii, care, n cazul baterii monezilor, poart
numele de senioriaj.
(Mises, The Theory of Money and Credit, p. 312, subl. n.)
n lumina acestor observaii, nu este deloc surprinztor faptul c, dintre

toate instituiile economice, bncile etaleaz de regul fa de public cele mai
spectaculoase i luxoase cldiri i cheltuiesc cea mai ridicat sum pe birouri,
salarii etc. La fel de explicabil este i faptul c guvernele au fost primele care au
scos beneficii din capacitatea considerabil de creaie monetar a bncilor.
i care genereaz un cost de operare de 20.000 u.m. n exemplul oferit,

prin acoperirea acestor costuri din venitul provenit din dobnzi ea este n
msur s ofere aceste servicii chiar cu titlu gratuit. Se face urmtoarea
nregistrare pentru costurile de operare:
(14) Banca A
Debit Credit
20.000 Costuri de operare a Numerar 20.000

serviciilor
Cu toate c banca ar fi pe deplin justificat n a continua s pretind

30.000 u.m. (3 procente din suma depozitat) pentru serviciile sale i dei
ar putea s ofere gratuit aceste servicii deponenilor si cu scopul de a
atrage mai multe depozite i a-i urmri scopul mai mult sau mai puin
ascuns de a folosi aceste depozite pentru acordarea de credite, ea poate
nc s obin un profit foarte mare, egal cu 135.000 u.m., pe care le nca-
seaz din dobnda din care se scad costurile de operare, de 20.000 u.m.
Profitul bncii de 115.000 u.m. este, de fapt, mai mult dect dublul
profitului legitim pe care l-ar ncasa n calitate de simplu intermediar
financiar ntre creditori i debitori i mai mult de zece ori superior sumei
pe care ar ctiga-o din preul pe care l cere clienilor n schimbul servi-
ciilor de casierie i de contabilitate16. Contul de profit i pierdere al bncii
ar fi urmtorul:
(15) Banca A
Contul de profit i pierdere

Cheltuieli Venituri
Costuri de operare 20.000 Dobnzi ncasate 135.000

Venit net 115.000
16 Vezi nota 25.

Dup ncheierea tuturor operaiunilor, bilanul bncii ar arta astfel:
(16) Banca A
Bilan
(la sfritul anului)
Activ Pasiv
Numerar 215.000 Patrimoniul net al 115.000

proprietarilor
Credite acordate 900.000 Depozite la vedere 1.000.000
Practicile contabile n lumea anglo-saxon

Practica bancar englez arat mai puine rezerve fa de nre-
gistrarea contabil explicit a crerii ex nihilo de mijloace fiduciare. ntr-
adevr, potrivit lui Hayek, practica bancar englez crediteaz contul
clientului cu suma luat cu mprumut nainte ca aceasta s fie propriu-zis
utilizat17.
n rile vorbitoare de limb englez, cnd clientul deschide un
depozit la vedere de 1.000.000 u.m. la o banc, prima nregistrare conta-
bil corespunde exact cu cea fcut n sistemul continental:
(17) Banca A
Debit Credit
1.000.000 Numerar Depozite la vedere 1.000.000
17 Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle, p. 154. Hayek continu:
plecnd de la aceast presupoziie, procesul care conduce la o sporire a mijloa-

celor de circulaie este relativ uor de probat i, prin urmare, aproape niciodat
contestat.
Diferena dintre sistemul continental i cel anglo-saxon rezid n

nregistrarea pe care bancherul de limb englez o face cnd decide s l
mprumute pe Z i astfel s foloseasc n interes personal cele 900.000
u.m. pe care bancherul le pstreaz n seiful su n plus fa de rezerva
de siguran. n practica bancar anglo-saxon, se nregistreaz creditul
sub rubrica de Activ, iar concomitent un cont curent, de valoare egal cu
suma creditului (900.000 u.m.) n favoarea debitorului este deschis n
Pasiv:
(18) Banca A
Debit Credit
900.000 Credite acordate Depozite la vedere 900.000
Astfel, din acest punct de vedere, tradiia englez este mult mai
direct i adecvat fenomenelor economice actuale fa de tradiia conti-
nental. Practicile contabile anglo-saxone reflect difereniat crearea ex
nihilo a 900.000 u.m. care se produce n momentul acordrii cu mprumut
lui Z a fondurilor din depozitul de vedere. Dup acordarea creditului,
bilanul bncii este urmtorul:
(19) Banca A
Bilan
Activ Pasiv
Numerar 1.000.000 Depozite la vedere 1.900.000

Credite 900.000
Rmnnd fideli cutumei engleze, acest bilan arat n mod limpede

c, n momentul n care banca acord un credit de 900.000 u.m., ea gene-
reaz concomitent, din nimic, depozite n valoare de 900.000 u.m. Cu alte
cuvinte, banca plaseaz la dispoziia debitorului o sum de pn la
900.000 u.m., fapt care sporete soldul depozitelor la vedere la 1.900.000

u.m. Din aceast sum, 1.000.000 u.m. corespund unor uniti monetare
fizice, aadar, depozitelor primare. Restul de 900.000 u.m. reflect mijloacele
fiduciare create din nimic, respectiv depozitele secundare sau derivate.
Dac presupunem, din nou de dragul argumentului, c bancherul
consider drept mprumut banii ce i-au fost ncredinai n depozitul la
vedere, mprumutul cu pricina nu ar avea, evident, nici un termen,
deoarece deriv dintr-un contract de depozit neregulat de bani, care, prin
definiie, nu stabilete nici un termen de restituire a banilor, fiind la
vedere. Mai mult, dac deponenii au ncredere n banc, bancherul se
va atepta pe bun dreptate ca ei s retrag, n circumstane obinuite,
doar o mic parte din depozite. Drept urmare, chiar dac mprumutul
pe care se presupune c l-a primit de la deponenii si este la vedere,
bancherul poate cu bun credin s l priveasc ca mprumut pe care
niciodat nu va trebui s l ramburseze, din moment ce i lipsete, n
definitiv, un termen. Desigur c, dac bancherul primete un mprumut
creznd c nu va trebui s l restituie vreodat, iar n majoritatea
cazurilor nu trebuie s plteasc nici mcar dobnd la el, cu toate c
acest aspect nu este fundamental pentru argumentul nostru , suntem n
situaia unui cadou de facto pe care bancherul i-l acord lui nsui i care
este imputabil fondurilor ce aparin clienilor si. Aceasta nseamn c,
dei din considerente contabile banca recunoate existena unei datorii,
care nsoete mprumutul acordat, sub forma depozitelor la vedere
(acele depozite secundare sau derivate n valoare de 900.000 u.m.), de
fapt, n condiii obinuite, banca face din nimic o surs permanent de
finanare, despre care bancherul presupune c nu va trebui s o restituie
vreodat. n consecin, n pofida impresiei pe care o creeaz nregistrrile
contabile, bancherul i nsuete, n ultim instan, aceste fonduri i le
consider parte din proprietatea sa. Pe scurt, bncile strng averi colo-
sale, n principal prin generarea unor mijloace de plat n detrimentul
terilor. Dauna comis este foarte generalizat i, cu toate acestea,
diluat, lund forma unei pierderi graduale comparative a puterii de
cumprare. Acest fenomen se petrece n mod constant i provine din
crearea ex nihilo de ctre sistemul bancar a mijloacelor de plat. Acest
transfer permanent de avuie n favoarea bancherilor persist ct vreme
afacerea bancar nu sufer perturbri, iar activele susin creterea
bilanului bancherilor sub forma mprumuturilor i a investiiilor
acoperite de depozitele corespunztoare create din nimic. Recunoaterea
deplin a acestei surse perpetue de finanare i a bogiei enorme acumu-
late de bnci n detrimentul celorlali ceteni, pe care o in nc n

bilanurile lor deghizate drept investiii active acoperite de depozite, se
va dovedi foarte important n ultimul capitol, n care vom propune un
model de schimbare i reformare a actualului sistem bancar. Cu toate c,
de fapt, aceste fonduri aduc foloase doar bncilor i guvernelor i dei,
din punct de vedere economic i contabil, ele aparin aa-numiilor depo-
neni, ntruct aceti deponeni consider depozitele drept substitute
monetare perfecte, la drept vorbind nu aparin nimnui. Astfel c, dup
cum vom vedea n analiza procesului de reform bancar, aceste resurse
ar putea fi folosite n vederea atingerii unor scopuri importante pentru
interesul public. Asemenea obiective ar putea include eliminarea datoriei
publice existente sau chiar finanarea unui proces de reform a asigu-
rrilor sociale pentru definitivarea tranziiei dinspre sistemul public
bazat pe redistribuire ctre un sistem complet privat, bazat pe investire.
Revenind la exemplul nostru: pe msur ce Debitorul Z i utili-
zeaz treptat banii completnd cecuri asupra contului deschis n numele
su de ctre banc, cele dou sisteme bancare, anglo-saxon i continental,
vor ncepe s evidenieze nregistrrile contabile ale bncii ntr-un mod
tot mai asemntor. S presupunem c debitorul retrage mprumutul n
dou trane, n dou momente consecutive, separate. Cu prima ocazie (t1)
retrage 500.000 u.m., iar n a doua (t2) 400.000 u.m. nregistrrile conta-
bile vor fi urmtoarele:
(20) Banca A (t1)
Debit Credit
500.000 Depozite la vedere Numerar 500.000

(o parte din creditul retras de Z)
(21) Banca A (t2)
Debit Credit

(restul creditului)
Dup ce debitorul retrage ntregul mprumut, bilanul bncii va fi

urmtorul:
(22) Banca A
Bilan
Activ Pasiv
Numerar 100.000 Depozite la vedere 1.000.000

Credite 900.000
Acest bilan corespunde perfect cu bilanul (12), la care am ajuns

utiliznd metodele contabilitii continentale i care include depozitele la
vedere n valoare de 1.000.000 u.m. deschise de clieni i acoperite n
numerar de 100.000 u.m. (rata rezervelor impus) i 900.000 u.m. n cre-
dite acordate lui Z. Prin urmare, ndat ce mprumutatul i retrage n
ntregime mprumutul, rezultatele contabile ale celor dou sisteme sunt
identice: exist pe pia 1.900.000 u.m., din care 900.000 u.m. corespund
mijloacelor fiduciare (fraciunea din depozitele la vedere fr acoperire
n deineri monetare n banc, n acest caz 1.000.000 u.m. minus 100.000
u.m.) i 1.000.000 u.m. care reprezint uniti monetare fizice (cele
100.000 u.m. existente n seiful bncii i 900.000 u.m. care au fost ncre-
dinate debitorului Z i pe care acesta le-a utilizat deja pentru atingerea
propriilor sale obiective)18.
Principalul avantaj al sistemului contabil anglo-saxon este acela c
arat, dup cum nota Herbert J. Davenport n 1913, c bncile nu acord
cu mprumut depozitele, ci, mai degrab, creeaz depozite din propriile
expandri ale creditului19. Cu alte cuvinte, bncile nu acioneaz n
18 Practicile bancare din lumea vorbitoare de limba englez au fost

adoptate i n Spania, dup cum se arat, printre altele, n cartea lui Pedro
Pedraja Garca, Contabilidad y anlisis de balances de la banca, vol. 1: Principios
generales y contabilizacin de operaciones, Centro de Formacin del Banco de
Espaa, Madrid, 1992, ndeosebi, p. 116-209.
19 Herbert J. Davenport, The Economics of Enterprise, Augustus M. Kelley,
New York, [1913] 1968, p. 263. Paisprezece ani mai trziu, W. F. Crick exprim
aceeai idee n articolul The Genesis of Bank Deposits, Economica, iunie 1927,
p. 191-202. Mare parte din populaie i chiar unii dintre specialitii de marc,
calitate de intermediari financiari n momentul n care acord bani cu

mprumut din depozitele la vedere, deoarece aceast activitate nu
reprezint o mediere ntre creditori i debitori. Dimpotriv, bncile se
limiteaz la a acorda cu mprumut bani din depozitele pe care le-au creat
din nimic (mijloace fiduciare) i care, aadar, nu le-au fost ncredinate de o
ter parte ca depozite ale unor uniti monetare n form fizic. Nici
mcar n sistemul contabil continental bncile nu sunt intermediari
financiari, ntruct adevraii deponeni originari i predau banii spre
custodie i pstrare, nu sub forma unui credit acordat bncii. n plus, am
demonstrat deja c, prin diminuarea pn la o fraciune (rata de rezerv)
a numrului de uniti monetare pe care le pstreaz la ndemn, bn-
asemenea lui Joaquin Garrigues, nu au neles c bncile sunt n principal

creatori de credite i depozite, mai degrab dect mediatori ntre mprumuttori
i mprumutai. n cartea sa Contratos bancarios (p. 31-32 i 355), Garrigues insist
n continuare c bncile sunt n primul rnd intermediari ai creditului care
acord cu mprumut banii ce le-au fost mprumutai (p. 355) i, de asemenea, c
bancherii
crediteaz din banii cu care au fost creditai. Ei sunt mediatori ai
creditului, oameni de afaceri care mijlocesc ntre cei care au nevoie de bani
pentru tranzaciile de afaceri i cei care doresc s i investeasc banii n
mod profitabil. Bncile se pot angaja ns n dou tipuri diferite de
activiti: ele pot aciona ca simpli mediatori care adun laolalt prile
contractante (intermediere direct a creditului) sau pot s desfoare o
dubl operaiune ce const n a lua bani cu mprumut cu scopul de a-i
acorda mai trziu cu credit (intermediere indirect a creditului). (p. 32)
Este evident c Garrigues nu realizeaz c, dac avem n vedere cea mai

important ntreprindere bancar este vorba despre acceptarea depozitelor, n
condiiile pstrrii unei rezerve fracionare , n fond bncile acord credite din
nimic i le acoper cu depozite create, de asemenea, din nimic. Prin urmare, ele
sunt creatori ex nihilo de credite, mai degrab dect mediatori ai creditului.
Garrigues ader de asemenea la interpretarea eronat des ntlnit, potrivit
creia, din punct de vedere economic, profitul bncii const din diferena
dintre mrimea dobnzii obinute din operaiunea de creditare i mrimea
dobnzii achitate la operaiunea de depozitare (p. 31). Cu toate c bncile par
s i derive profitul ndeosebi dintr-un diferenial de dobnd, tim c, n
practic, sursa principal a profitului lor o reprezint crearea din nimic a
banilor, care furnizeaz bncii suport financiar pe termen nelimitat. Bncile i
nsuesc aceste fonduri spre propriul lor beneficiu i, n plus, pretind i
dobnd. Pe scurt, bancherii creeaz bani din nimic, i acord cu mprumut i
impun restituirea lor cu dobnd.
cile creeaz mijloace fiduciare proporional cu suma total a depozitelor

neacoperite. Astfel, prin intermediul unei analize ntr-un anume sens
abstracte, sistemul contabil continental ne conduce la aceeai idee ca i
sistemul anglo-saxon: mai degrab dect intermediari ai creditului, bn-
cile sunt creatori de credite i depozite, sau mijloace fiduciare. Cu toate
acestea, procesul este mult mai evident i poate fi neles cu mai mult
uurin cnd este evaluat conform criteriilor contabile anglo-saxone,
deoarece, de la bun nceput, aceast metod pune n eviden faptul c
banca face depozite din nimic i acord mprumuturi pe baza acestora. n
consecin, pentru nelegerea acestui proces nu este necesar un exerciiu
intelectual abstract.
Din perspectiva teoriei economice, dezavantajul major al ambelor
sisteme contabile este de a reflecta un volum mult mai sczut al crerii de
depozite i acordrii de mprumuturi dect exist n realitate. Cu alte
cuvinte, ele relev doar o parte din volumul total de depozite i credite
cruia sistemul bancar n ansamblu este capabil s i dea natere. Acest
fapt important va fi confirmat doar cnd urmrim efectele activitii
bancare cu rezerve fracionare din perspectiva sistemul bancar ca ntreg.
Este ns necesar, pentru nceput, s identificm limitele ce stau n calea
crerii de depozite i acordrii de credite de ctre o banc izolat.
Capacitatea unei bnci izolate de expandare a creditului

i creare de depozite
Vom avea n vedere n cele ce urmeaz limitele unei bnci indivi-
duale de a crea credite i de a expanda depozitele din nimic. Folosim
urmtoarele variabile:
d: banii iniial depozitai n tezaurul bncii;
d1: banii sau rezervele care prsesc banca n urma creditelor pe
care le acord;
x: expansiunea maxim posibil a creditului de ctre banc,
plecnd de la d;
c: rata numerarului sau a rezervelor pstrate de banc, potrivit
experienei bancherului i judecii sale prudente cu privire
la ct de muli bani i sunt necesari pentru onorarea angaja-
mentelor asumate; i
k: proporia de credite acordate care, n medie, rmn nefolosite
de debitori, n orice moment dat.
Din definiiile de mai sus reiese limpede c rezervele care prsesc

banca, d1, vor egala creditele acordate multiplicate cu procentul din
aceste credite care este folosit de ctre debitori:
[1]
d1 = (1 k)x
n plus, dac presupunem c d1, volumul banilor care ies din banc,
este egal cu suma iniial depozitat, d, din care scdem suma minim
pstrat ca rezerv, cd, pentru banii iniial depozitai, i ckx, pentru
procentul de credite rmase, n medie, nefolosite, obinem:
[2]
d1 = d (cd + ckx)
nlocuind d1 din formula [1] n formula [2], obinem:
(1- k)x = d (cd + ckx)
Vom rezolva ecuaia, distribuind factorul comun i izolndu-l pe x:
(1 k)x = d cd ckx
(1 k)x + ckx = d cd
x(1 k + ck) = d(1 c)
Prin urmare, expansiunea maxim a creditului, x, pe care o banc

izolat ar putea s o creeze din nimic, ar fi20:
20 Este demn de remarcat ns faptul c Ludwig von Mises, n tratatele

sale importante de moned, credit i ciclurile afacerilor, nu i-a bazat niciodat
analiza pe studierea multiplicatorului expansiunii creditului, pe care tocmai am
realizat-o n text. Aceste lucrri ale lui Mises se concentreaz n ntregime pe
efectele disruptive ale crerii creditelor fr acoperire ntr-o sporire a econo-
misirii reale, precum i pe sistemul bancar cu rezerve fracionare care d natere
acestei creaii de credite pe calea generrii de depozite sau de mijloace fiduciare.
Reluctana lui Mises n a face apel la multiplicator este perfect logic, dac avem
n vedere aversiunea pe care marele economist austriac o resimea fa de
utilizarea matematicii n teoria economic i mai cu seam fa de aplicarea unor
x= d (1 c)
1 k(1 c)
Sau:
[3] x= d (1 c)
1 + k(c 1)
Dup cum transpare din formula [3], c, rata rezervelor, i k, procen-

tul mediu al creditelor rmase nefolosite exercit efecte contrare asupra
capacitii unei bnci izolate de a crea depozite i credite. Aadar, cu ct
este mai sczut c i mai ridicat k, cu att mai mare va fi x. Logica econo-
mic a formulei [3] este extrem de simpl: cu ct este mai ridicat rata
rezervelor apreciat ca fiind necesar de ctre banc, cu att va reui s
acorde mai puine credite; dimpotriv, dac rata rezervelor sau necesarul
impus rmne nemodificat, cu ct vor fi mai sczute fondurile mprumu-
tate pe care banca este de prere c le vor retrage, n medie, debitorii, cu
att banca va dispune de mai muli bani pentru expandarea creditelor.
Pn n acest moment am desemnat prin variabila k procentul mediu
de credite nefolosite de debitori. ns, potrivit lui C. A. Phillips, k poate
concepte care, asemenea multiplicatorului bancar, pot fi pe drept catalogate ca

mecaniciste, adeseori inexacte sau chiar neltoare, n principal datorit
faptului c nu iau n calcul procesul creativ antreprenorial i curgerea timpului
subiectiv. Mai mult, dintr-o perspectiv strict economic, nu este necesar dedu-
cerea matematic a multiplicatorului pentru a nelege conceptul fundamental
de expansiune a depozitelor i creditelor i modalitatea n care acest proces
declaneaz inevitabil crizele i recesiunile economice. (Obiectivul teoretic
primordial al lui Ludwig von Mises a fost acela de a ajunge la o asemenea nele-
gere). Cu toate acestea, multiplicatorul bancar ne ofer posibilitatea de a simpli-
fica i clarifica explicarea procesului nentrerupt al expansiunii depozitelor i
creditelor. n consecin, din punct de vedere didactic, multiplicatorul consoli-
deaz argumentul teoretic avansat. Herbert J. Davenport n cartea sa, The
Economics of Enterprise, ndeosebi cap. 17, p. 254-331 (lucrare pe care am amintit-o
deja), a inclus pentru prima dat multiplicatorul bancar ntr-o analiz teoretic a
crizelor economice. Fr ndoial, lui F. A. Hayek i se recunoate meritul de a fi
ncorporat teoria multiplicatorului expansiunii bancare a creditelor n teoria
austriac a ciclului economic (Monetary Theory and the Trade Cycle, p. 152 i urm.).
Vezi, de asemenea, n. 28, n care Marshall, n 1887, ofer o descriere detaliat a
cii de a ajunge la cea mai simplificat versiune a formulei multiplicatorului bancar.
s includ i alte fenomene care produc acelai efect final21. De pild, k

poate simboliza probabilitatea extrem de ridicat ca, pe o pia n care
funcioneaz puine bnci, un debitor s fac pli ctre ali clieni ai
propriei sale bnci. Se presupune c, dac se ntmpl acest lucru, aceti
clieni i vor depune cecurile n propriile conturi la aceeai banc, evi-
tndu-se astfel ieirea banilor din banc. Acest fenomen are aceleai con-
secine finale precum o cretere a procentului mediu al creditelor nefo-
losite de debitori. Cu ct numrul de bnci care opereaz pe pia este
mai redus, cu att k va fi mai ridicat; cu ct este mai ridicat k, cu att
suma de bani care iese din banc este mai redus; i cu ct ies mai puini
bani din banc, cu att capacitatea bncii de expandare a creditelor este
mai mare. Una dintre cele mai puternice motivaii ce se afl la baza
tendinei ctre fuziunile i achiziiile bancare i care a fost dintotdeauna
evident n sistemele bancare cu rezerv fracionar a reprezentat-o exact
dorina de a spori k22. n fond, cu ct fuzioneaz mai multe bnci i cu ct
21 Phillips, Bank Credit, p. 57-59.

22 Exist i alte fore ce ofer o explicaie pentru procesul de fuziune bancar.
Toate provin din tentativa bncilor de a minimiza consecinele indezirabile pe care
le sufer ca urmare a violrii principiilor eseniale ce guverneaz contractul de
depozit neregulat de bani, prin exercitarea privilegiului etatic corespunztor. Un
avantaj dobndit de bnci n urma fuziunilor i al achiziiilor este dat de abilitatea
de a organiza nite rezerve de numerar centralizate, care sunt pstrate disponibile n
vederea satisfacerii cererilor de retragere venind din orice locaie unde se ntmpl
s se exprime un numr de astfel de cereri mai ridicat dect media. Pe o pia pe
care activeaz numeroase bnci dispare acest avantaj, ntruct fiecare banc este, n
aceste condiii, constrns s pstreze rezerve de numerar distincte, relativ mai
ridicate. Autoritile publice ncurajeaz de asemenea fuzionrile rapide, spernd
astfel ca prevenirea crizelor de lichiditate, implementarea politicii monetare i regle-
mentarea industriei bancare s devin mai facile pentru ele. Vom analiza mai trziu
dorina struitoare a bancherilor de amplificare a volumului depozitelor lor,
deoarece, dup cum ne arat formula, suma depozitelor formeaz baza pe care se
construiete expansiunea multiplicat a creditelor i depozitelor, pe care bncile le
creeaz ex nihilo i din care extrag att de multe ctiguri. Despre fuziunile bancare,
vezi Costantino Bresciani-Turroni, Curso de economa poltica, vol. 2: Problemas de
economa poltica, Fondo de Cultura Econmica, Mexic, 1961, p. 144-145. n orice caz,
este important s remarcm faptul c procesul irezistibil al fuziunii bancare decurge
din intervenia statului n sectorul financiar-bancar, precum i din privilegiul care le
permite bncilor s opereze cu rezerve fracionare la depozitele la vedere, fapt care
contravine principiilor tradiionale de drept. ntr-o economie cu pia liber, din care
lipsete cu desvrire intervenia statului i n care agenii economici sunt supui
cota lor de pia rezultant este mai ridicat, cu att este mai mare posibi-
litatea ca cetenii care ncaseaz mijloace fiduciare emise de bnci s fie
chiar clienii acestor bnci. Prin urmare, att k, ct i capacitatea cores-
punztoare de creare de credite i depozite din nimic vor fi superioare,
iar profitul rezultant cu mult mai ridicat. Valoarea lui k crete, de
asemenea, odat cu deschiderea de depozite de bani la alte bnci, care
expandeaz, la rndul lor, creditele i ai cror debitori i depoziteaz, n
cele din urm, o fraciune semnificativ din noii bani n prima banc.
Acest fenomen provoac, n plus, o cretere a rezervelor monetare ale
bncii i, n consecin, a capacitii sale de expandare a creditului.
De pild, presupunnd c rata rezervelor sau rezerva obligatorie, c,
este 10%, iar proporia creditelor care rmn nefolosite, k, (ce include i
efectele exercitate de un numr mai mare de clieni ai bncii, precum i ali
factori), este de 20%; i suma depozitelor originare, d, deschise la banc este
egal cu 1.000.000 u.m., nlocuind aceste valori n formula [3] obinem:
[4] 1.000.000 (1 0,1)

x= = 1. 097. 560 u. m .
1 + 0, 2 (0,1 1)
Aadar, constatm c o banc ce accept 1.000.000 u.m. n depozite

la vedere i care pstreaz o rat a rezervelor de 10% i un k de 20% va
reui s acorde credite nu numai n valoare de 900.000 u.m., cum am
presupus spre ilustrare n nregistrrile contabile (18) i urmtoarele, ci o
sum mult mai ridicat, 1.097.560 u.m. Prin urmare, chiar i n cazul unei
bnci izolate, capacitatea de expansiune a creditului i de creare ex nihilo
de depozite este cu 22% mai mare dect am presupus noi iniial n nre-
gistrrile (18) i urmtoarele23. Astfel c ar trebui s schimbm nregis-
principiilor de drept, aceast tendin nencetat n direcia fuziunilor bancare ar

disprea, dimensiunile bncilor ar fi practic lipsite de importan i ar aprea o
tendin ctre un numr foarte ridicat de bnci pe deplin solvabile.
23 Dei pare c, din punctul de vedere al unei bnci izolate, banca ar
acorda cu mprumut o parte din depozitele sale, realitatea este c nsi banca
izolat creeaz credite ex nihilo avnd o sum mai mare dect ceea ce s-a depo-
zitat iniial. Acest lucru demonstreaz faptul c principala surs a depozitelor nu
este reprezentat de deponeni, ci, dimpotriv, de creditele pe care bncile le
creeaz din nimic. (Depozitele sunt o consecin de ordin secund a acestor
credite.) Aceasta va deveni nc i mai limpede cnd vom analiza sistemul
bancar ca ntreg. C.A. Phillips exprim acest aspect afirmnd c: Rezult c,
trrile anterioare pentru a evidenia, conform sistemului contabil anglo-

saxon, c, dac c = 0,1 i k = 0,2, banca va fi capabil s expandeze cre-
ditul cu 1.097.560 u.m., n loc de 900.000, aa cum am presupus anterior
cu alte cuvinte, capacitatea bncii de expansiune a creditului este cu 22%
mai ridicat. nregistrrile contabile modificate i bilanul corespunztor
vor arta astfel (a se compara cu nregistrrile iniiale 18 i 19):
(23) Banca A
Debit Credit

(conturi curente)
1.097.560 Credite acordate Depozite la vedere 1.097.560
(depozite nou-create)
Aceste nregistrri corespund unui depozit originar de 1.000.000

u.m. i crerii ex nihilo de ctre o banc izolat a unor credite i depozite
cu suma de 1.097.560 u.m. Valoarea lui k (0,2) indic faptul c, n medie,
debitorii retrag doar 80% din fondurile ce le sunt acordate cu mprumut.
Cnd aceast retragere are loc i chiar dac este retras o sum mai
ridicat, atunci cnd unii dintre destinatarii finali ai banilor sunt, la rndul
lor, clieni ai bncii originare i i depoziteaz banii acolo , se face
urmtoarea nregistrare24:
pentru sistemul bancar, depozitele sunt, n principal, rezultatele creditelor.

Vezi Phillips, Bank Credit, p. 64, i citatul din Taussig de la nota 63, capitolul V.
24 Metodele contabile continentale anterioare sunt mult mai complexe. Cu
toate acestea, este posibil s ajungem la bilanul (25) dac presupunem c variabila
k = 0,2, n loc s se refere la procentul de fonduri mprumutate care nu sunt folosite
(i pe care, dup cum tim, acest sistem nu le evideniaz), reprezint proporia din
populaie care intr cu regularitate n relaii de afaceri cu banca i i va depozita, n
consecin, fondurile tot aici. n acest caz, se fac urmtoarele nregistrri:
(26) Banca A
Debit Credit
Dup acordarea cu mprumut a 900.000 u.m., banca va nregistra astfel:

Banca A
Debit Credit
900.000 Credite Numerar 900.000
Presupunnd c 20% din 900.000 u.m., care prsesc tezaurul bncii, vor fi
din nou depozitate la aceeai banc i c 90% din aceast sum va fi din nou
acordat cu mprumut, vom obine urmtoarele nregistrri:
(27)
Debit Credit
180.000 Numerar Depozite la vedere 180.000
Cnd 90% din aceast sum este dat cu credit:

(28) Banca A
Debit Credit
Am plecat de la ipoteza c 20% din fiecare credit acordat a revenit n seiful

bncii, dat fiind faptul c destinatarii finali ai acestei fraciuni din fondurile
acordate cu credit sunt clieni ai bncii.
n consecin, bilanul ntocmit potrivit sistemului continental va arta astfel:
(29) Banca A
Bilan
(potrivit sistemului continental)
c = 0,1 i k = 0,2
Activ Pasiv
Credite 1.096.408
(24) Banca A
Debit Credit

(80% din 1.097.560)
Iar bilanul bncii:
(25) Banca A
Bilan
c = 0,1 i k = 0,2
Activ Pasiv

Credite 1.097.560
Cazul unei bnci de dimensiuni foarte mici

S discutm acum despre cazul particular al unei bnci izolate: o
banc de dimensiuni foarte reduse, sau liliputan; adic, o banc pentru
care k = 0.
Aceasta nseamn c debitorii i retrag imediat ntreaga sum pe
care au primit-o cu mprumut, iar cei crora le pltesc nu sunt clieni ai
aceleiai bnci ca debitorii. Dac k = 0, nlocuind aceast valoare n
formula [3], obinem formula [5]:
[5] x = d(1 c)
Aceste cifre sunt practic identice cu cele din bilanul (25). Nu se suprapun
exact pentru c exemplul nostru se oprete la a treia rund a procesului credit-
depozit. Dac am fi continuat s urmrim procesul, numerele din bilanul (29) ar
fi devenit din ce n ce mai similare celor din (25), ajungnd, n cele din urm, s
se potriveasc exact.
Cum, n exemplul nostru, d = 1.000.000 u.m. i c = 0,1, atunci:
x = 1.000.000(1 0,1) = 1.000.000 0,9 = 900.000 u.m.
Aceasta reprezint exact suma depozitelor sau a mijloacelor fidu-

ciare create ex nihilo, care apare n nregistrrile (11) i (18). Cu toate
acestea, am vzut n ultima seciune c, n practic, chiar dac k este doar
cu puin superior lui 0, o banc izolat poate crea o sum considerabil
mai mare de mijloace fiduciare. (Dac k = 0,2, ea poate crea cu 22% mai
mult, sau 1.097.560 u.m., n loc de 900.000 u.m. din primul exemplu.)
Acest lucru se verific fie c banca folosete sistemul contabil continental,
fie pe cel anglo-saxon, iar suma creat poate chiar s depeasc totalul
depozitelor originare din banca izolat.
Reinnd aceast observaie, este uor de neles de ce bncile con-
cureaz unele cu altele att de acerb pentru a atrage cel mai mare numr
posibil de depozite i de clieni. Bancherii ncearc s capete ct de muli
bani posibil sub form de depozite, deoarece sunt n msur s expandeze
creditul ntr-o sum chiar mai ridicat dect volumul depozitelor primite.
Astfel, cu ct este mai mare volumul, cu att banca va reui s expandeze
mai mult creditul corespunztor. Bancherii urmresc s atrag ct de
muli clieni pot, ntruct, cu ct au mai muli clieni, cu att k va fi mai
ridicat; i cu ct este k mai mare, cu att capacitatea lor de expandare a
creditelor i de generare a depozitelor va fi mai ampl. Un aspect i mai
important dect acestea este c bancherii se gsesc n incapacitatea
tehnic de a constata dac politicile de cretere aplicate conduc la o
extindere a sferei lor individuale de activitate n detrimentul celorlalte
bnci, sau dac politicile lor duc, n cele din urm, la o amplificare gene-
ralizat a expansiunii creditului pe ansamblul sistemului bancar, sau
dac ambele consecine se produc simultan. Bncile expandeaz creditul
i depozitele pe cont propriu i particip, de asemenea, la procesele care
produc o expansiune nc i mai ridicat a creditelor i depozitelor n
sistemul bancar ca ntreg. Mai mult, pe parcursul acestui proces, bncile
se strduiesc s joace un rol din ce n ce mai important comparativ cu
celelalte bnci, iar o consecin a acestui fapt este acela c furnizeaz
nencetat un imbold nou n direcia expansiunii creditului la nivelul
bncilor individuale i n ntregul sistem bancar. n orice caz, k reprezint
un factor crucial n determinarea capacitii de ctig a unei bnci.
Competiia dintre bnci l menine pe k la o valoare semnificativ infe-
rioar lui 1, cu toate acestea fiecare banc lupt s sporeasc ncontinuu
valoarea factorului su k. Pentru a atinge acest scop, bncile profit de

posibilitile lor de ctig referitoare la expansiunea geografic, abilitatea
de a-i exclude sau de a-i prelua pe competitori i dezvoltarea avantajelor
comparative25. Cu toate c un factor k egal cu 1 este imposibil de atins n
cazul unei bnci izolate cu excepia unei bnci monopoliste , valorile
lui k semnificativ mai mari dect 0 sunt extrem de des ntlnite, i n
aproape toate situaiile bncile depun un efort colosal pentru a-l crete pe
k. Printre alte fenomene, aceasta explic presiunea constant cu care se
confrunt de a fuziona cu alte bnci.
Din considerente didactice, am ntocmit urmtorul tabel cu diferite
combinaii de rate ale rezervelor, c, i procentele creditelor neutilizate
sau ale clienilor ce desfoar operaiuni bancare cu aceeai instituie, k,
care permite unei bnci izolate s dubleze prin fore proprii oferta sa de
bani (nlocuind aceste valori n formula [3], obinem x = d).
Rata rezervelor c Procentul creditelor neutilizate k
c
k= (x = d = 1)
1c
2% 2,04%
5% 5,26%
7% 7,52%
13% 14,94%
15% 17,64%
17% 20,48%
20% 25,00%
Expansiunea creditului i crearea ex nihilo a depozitelor

de ctre o banc monopolist, unic
S presupunem acum c k = 1. Suntem fie n cazul unei bnci
unice, monopoliste, ai crei debitori sunt obligai, ntruct nu exist nici o
alt alternativ, s pstreze sub form de depozite toate fondurile care le
25 n unele cazuri, bncile achit chiar dobnd deintorilor lor de conturi

curente, urmrind s atrag i s pstreze noi depozite. Drept urmare, ele reduc
ntr-un final marjele ridicate de profit reflectate n nregistrarea (15). Acest lucru
nu afecteaz argumentul esenial pe care l-am adus aici, nici capacitatea bncilor
de a crea depozite, sursa principal de profit a acestora. Dup cum spune Mises,
n acest proces competiional, unele bnci au ajuns mult prea departe i i-au
periclitat solvabilitatea. Mises, Human Action, p. 464.
sunt acordate cu mprumut; fie exist o situaie n care toi destinatarii

finali ai plilor fcute de debitorii bncii sunt de asemenea clieni ai
bncii. (Aceast int ideal ar fi atins prin fuzionarea tuturor mega-
bncilor rmase.) Cnd nlocuim valoarea k = 1 n formula [3], obinem:
[6] d (1 c)
x=
c
Revenind la exemplul nostru n care d = 1.000.000 u.m. i c = 0,1,

dac substituim aceste valori n formul, ajungem la:
[7]
1.000.000 (1 0,1) 1.000.000 . 0,9 900.000
x= = = = 9.000.000 u. m .
0,1 0,1 0,1
n aceast situaie, banca poate crea, de una singur i din nimic,

credite i depozite, sau mijloace fiduciare, n valoare de 9.000.000 u.m.,
cu alte cuvinte poate s multiplice oferta total de bani de zece ori
(1.000.000 u.m. depozitate iniial, la care se adaug cele 9.000.000 u.m.
sub forma mijloacelor fiduciare sau a depozitelor create din nimic pentru
a acoperi mprumuturile acordate de banc). Utiliznd exemplul oferit de
Bresciani-Turroni26 i presupunnd c toate tranzaciile privind plile
sunt efectuate ntre clieni ai aceleiai bnci (dat fiind faptul c aceasta
este monopolist sau datorit existenei anumitor circumstane care dau
natere acestei situaii), vom folosi n cele ce urmeaz nregistrrile conta-
bile pentru a evidenia procesul care conduce la un asemenea rezultat.
Vom aplica acum sistemul continental tradiional (opus celui anglo-
saxon), n care toate plile sunt nregistrate n contul curent. n continuare
sunt prezentate nregistrrile din registru la momentele t1, t2, t3,... , t9, etc.,
care reflect practica bancar de a acorda propriilor clieni credite n mod
repetat, n valoare de 90% din fondurile pe care le primete n numerar.
Clienii retrag ntreaga sum a creditului, dar cum nu dein conturi n
niciuna din celelalte bnci (sau nu exist nici o alt banc n societate), ei
i vor depozita, n cele din urm, banii pe care i primesc napoi n
26 Bresciani-Turroni, Curso de economia, vol. 2: Problemas de economia politica,

p. 133-138.
aceeai banc. Acest fapt permite bncii, la rndul su, s acorde noi
credite i s genereze noi depozite, iar procesul se repet fr ntrerupere:
(30) Banca A
Registru-jurnal al operaiilor de peste an
Debit Credit
t1 1.000.000 Numerar Depozite la vedere 1.000.000

deschise de X
t2 900.000 Credite Numerar 900.000
acordate lui U
S presupunem c U retrage ntreaga sum a creditului su i i

pltete creditorul, A. A este, de asemenea, un client al Bncii lui U i
depoziteaz cele 900.000 u.m. pe care le-a primit. Urmeaz nregistrrile
contabile:
t3 900.000 Numerar Depozite la vedere 900.000

deschise de A
acordate lui V
Vom presupune c Debitorul V i retrage banii i l pltete pe Credi-

torul B, care este, la rndul su, client al bncii i depoziteaz banii napoi la
ea. Acest proces repetitiv continu, producnd urmtoarele nregistrri:

deschise de B
acordate lui Y
deschise de C
acordate lui Z

deschise de D
Acest lucru are loc n mod repetat, pn cnd, la sfritul anului,

totalul depozitelor bncii este egal cu:
[8]
1.000.000 + 1.000.000 x 0,9 + 1.000.000 x 0,92 + 1.000.000 x 0,93 +
+ 1.000.000 x 0,94 + ... = 1.000.000(1 + 0,9 + 0,92 + 0,93 + 0,94+ ...)
Expresia de mai sus reprezint suma termenilor unei progresii

geometrice. Termenii cresc i au raia comun de 0,927.
27 Suma:
[9]
Sn = a + ar + ar2 ... + arn 1;
multiplicat cu raia r, devine:
[10]
rSn = ar + ar2 + ar3 ... + arn 1 + arn;
scznd [10] din [9], obinem:
Sn rSn = a arn;
iar dnd factor comun n ambii membri:
[11]
a(1 rn)
Sn =
1r
iar cnd r < 1, rn tinde spre 0 i

a(1 rn) a
Lim Sn = Lim =
nZ nZ 1r 1r
dac r < 1.
Ajungem la concluzia c:
n exemplul nostru, r = 0,9 i a = 1.000.000 u.m., de unde rezult c

suma termenilor este egal cu:
[13]
a = 1. 000.000 = 1. 000. 000 = 10.000.000 u. m .
1r 1 0,9 0, 1
innd cont de faptul c d reprezint cele 1.000.000 u.m. depozitate

iniial, iar r = 1 c; cu alte cuvinte, r = 1 0,1 = 0,9, atunci, n mod
limpede, suma tuturor depozitelor bncii (originare i secundare) va fi:
[14]
d = d
1 (1 c) c
Astfel, volumul total al depozitelor dintr-o banc monopolist

sau dintr-o banc n care au conturi toi cei care primesc bani de la
debitorii bncii va fi egal cu valoarea depozitelor originare, d, mprit
la rata rezervelor, c.
Formula [14] este cea mai simpl variant a aa-numitului
multiplicator bancar i este identic cu formula [27], care conduce la acelai
rezultat pentru un sistem bancar format dintr-o multitudine de bnci de
mici dimensiuni; se pare c ea a fost calculat pentru prima dat de
Alfred Marshall n 188728.
[12]
Sn = a
dac r < 1 1r
Filozoful grec Zenon a fost primul care a ridicat problema adunrii

termenilor dintr-un ir avnd o aceeai raie mai mic dect 1. El a studiat
problema n secolul al V-lea .H., punnd celebra ntrebare dac ar fi posibil sau
nu ca atletul Ahile s ajung din urm o broasc estoas. Problema nu a fost
soluionat n mod satisfctor ns, deoarece Zenon nu a realizat c seriile
infinite cu o raie comun mai mic dect unitatea au o sum convergent, iar nu
una divergent, dup cum considera el. Vezi The Concise Encyclopedia of
Mathematics, W. Gellert, H. Kustner, M. Hellwich i H. Kastner, ed., Van
Nostrand, New York, 1975, p. 388.
28 Iat cum prezint Marshall procedeul care l-a condus la aceast formul:
Putem folosi urmtoarea formul pentru a calcula expansiunea

net a creditului pe care banca o produce ex nihilo (cu alte cuvinte, depo-
zitele sau mijloacele fiduciare generate din nimic, pentru a face posibil
expansiunea creditului):
[15]
x= d d= d dc
c c c
Dm factor comun i obinem:
[16]
x = d(1 c)
c
Formula de mai sus coincide cu [6].

Cnd d = 1.000.000 u.m., iar c = 0,1, n situaia unei bnci
monopoliste, expansiunea net a creditului va fi egal cu:
[17]
x = 1.000.000(1 0,1) = 9. 000.000 u. m .
0,1
Bilanul Bncii A, o banc monopolist, va fi urmtorul:
Ar trebui s iau n calcul ce parte din depozite ar putea s acorde cu

mprumut o banc, iar apoi ce parte din creditele sale vor fi redepozitate la
ea i la alte bnci i, invers, ce proporie din creditele acordate de alte bnci
ar fi primite de ctre ea n depozite. Astfel a obine o progresie geometric,
efectul fiind acela c fiecare banc ar putea s ofere mprumuturi ct dou
treimi din depozitele sale, iar suma total a capacitii de creditare deinute
de ctre bnci ar ajunge la triplul celei ce ar fi existat altminteri. Dac pot
acorda cu mprumut patru cincimi, aceasta va fi de cinci ori mai ridicat; i
aa mai departe. Chestiunea legat de ct de mare s fie fraciunea din
depozitele sale pe care o banc o poate acorda cu mprumut depinde n
mare msur de gradul n care diferite bnci i pun la comun, direct sau
indirect, rezervele. Cred ns c acest raionament nu a fost niciodat expus
n public i este foarte complex.
(Alfred Marshall, Memoranda and Evidence before the Gold and Silver
Commission, 19 decembrie 1887, n Official Papers by Alfred Marshall, Royal
Economic Society, Macmillan, Londra, 1926, p. 37)
(31) Banca A (monopolist)
Bilan
Activ Pasiv
Numerar 1.000.000 Depozite la vedere

Credite acordate lui Z 900.000 Deschis de X 1.000.000
Credite acordate lui V 810.000 Deschis de A 900.000
Credite acordate lui Y 729.000 Deschis de B 810.000
Credite acordate lui Z 656.000 Deschis de C 729.000
Deschis de D 656.000

Cu doar 1.000.000 u.m. n depozitele iniiale pstrate n seiful su,

Banca A, aflat n poziie de monopol, a expandat creditul prin acordarea
de credite n valoare de 9.000.000 u.m. i prin crearea din nimic a
9.000.000 u.m. sub form de noi depozite sau mijloace fiduciare pentru
acoperirea acestor credite29.
29 Relevant este, de asemenea, formula pentru determinarea expansiunii
maxime a creditului pe care o poate realiza o banc izolat, bazndu-se nu pe

banii pe care i primete ca depozite originare, ci pe rezervele pstrate, r, n exces
fa de suma impus, cd. n acest caz, scderea rezervelor care rezult dintr-o
nou expansiune x(1 k) trebuie s fie egal cu excesul de rezerve, r, minus rata
rezervelor ce corespunde fraciunii de credite neutilizate, k c x. Cu alte cuvinte:
[18] (1 k)x = r k c x
k c x + (1 k)x = r
x(kc + 1 k) = r
[19] r
x=
kc + 1 k
5.
Expansiunea creditului i crearea de noi depozite
de ctre ntregul sistem bancar
Am remarcat deja capacitatea considerabil de care dispun bncile

izolate pentru a crea credite i depozite fiduciare. n realitate, ele sunt
capabile n mod obinuit s dubleze prin propriile fore oferta de bani.
Vom urmri n continuare modalitatea prin care sistemul cu rezerv
fracionar ca ntreg genereaz ex nihilo un volum cu mult mai amplu de
depozite i produce o expansiune a creditului mult mai ridicat. ntr-ade-
vr, din acest punct de vedere, sistemul cu rezerv fracionar are conse-
cine asemntoare celor ce caracterizeaz o banc monopolist. Demon-
straia noastr va lua n calcul cazul cel mai general, un sistem bancar
compus dintr-un grup de bnci de dimensiuni normale, fiecare dintre
acestea pstrnd rezerve de numerar, c, de 10%. De asemenea, n medie,
clienii fiecrei bnci nu reuesc s retrag 20% din creditele acordate sau
20% din mijloacele fiduciare revin n banc, ntruct un numr semnificativ
din destinatarii finali sunt, n acelai timp, clieni ai bncii. Aadar, k=20%.
S presupunem c X depoziteaz 1.000.000 u.m. n Banca A. Banca
va efectua urmtoarea nregistrare contabil:
(32) Banca A
Debit Credit

(deschise de X)
Dac presupunem, ca n exemplul nostru, c se deschide un depozit

originar de 1.000.000 u.m., c = 0,1 i k = 0,2, excesul de rezerve este egal cu r =
900.000; prin urmare:
[20]
x= 900.000 = 900.000 = 900.000 = 1.097. 560 u. m .
.
0,2 0,1 + 1 0,2 1, 02 0,2 0, 82
Acesta este, desigur, exact rspunsul pe care l-am obinut cu formula [4].
Banca A va reui apoi s creeze credite i s le acorde lui Z, ntr-o

mrime ce este stabilit cu ajutorul formulei [3]. Va rezulta urmtoarea
nregistrare:
(33) Banca A
Debit Credit
1.097.560 Credite acordate lui Z Depozite la vedere 1.097.560
Cum k = 0,2, 80% din creditele acordate vor fi retrase, ceea ce va avea
ca urmare urmtoarea nregistrare:
(34) Banca A
Debit Credit
Bilanul Bncii A, n urma acestor nregistrri, va arta astfel:
(35) Banca A
Bilan
c = 0,1 i k = 0,2
Activ Pasiv

Credite 1.097.560
S presupunem c, dup ce Z i retrage depozitul, l pltete pe Y,

care este client al Bncii B i depoziteaz acolo banii. Vor rezulta trei
nregistrri asemntoare celor anterioare. Formula [3] va fi din nou
utilizat pentru determinarea sumelor.
(36) Banca B
Debit Credit

(deschise de Y)
963.710 Credite acordate lui V Depozite la vedere 963.710
Dup aceast operaiune, bilanul Bncii B va fi urmtorul:
(37) Banca B
Bilan
c = 0,1 i k = 0,2
Activ Pasiv

Credite 963.710
Considernd c V i achit datoriile fa de U, care i depoziteaz

banii pe care i ncaseaz n banca sa, Banca C, apar urmtoarele nregistrri:
(38) Banca C
Debit Credit

(deschise de U)
846.185 Credite acordate lui R Depozite la vedere 846.185

Banca va nregistra aceasta dup ce R retrage 80% (k = 0,2) din

creditul su de la Banca C pentru a-i plti creditorii (pe T, de pild).
Dup ducerea la bun sfrit a acestor operaiuni, bilanul Bncii C
va fi urmtorul:
(39) Banca C
Bilan
c = 0,1 i k = 0,2
Activ Pasiv
Numerar 94.021 Depozite la vedere 940.206

Credite 846.185
Iar dac creditorul T, dup primirea banilor ce i se datorau, i

depoziteaz la banca sa, Banca D, vor rezulta urmtoarele nregistrri:
(40) Banca D
Debit Credit

(deschise de T)
742.992 Credite acordate lui S Depozite la vedere 742.992
Banca va face aceast ultim nregistrare contabil cnd S va plti

creditorilor si. n acest moment, bilanul Bncii D va fi urmtorul:
(41) Banca D
Bilan
c = 0,1 i k = 0,2
Activ Pasiv

Credite 742.992
Procesul continu n acest mod, iar irul de depozite i credite se

extinde n toate bncile sistemului. Odat ce efectele depozitului iniial
de 1.000.000 u.m. au disprut complet, totalul creditelor create de
sistemul bancar va fi suma irului urmtor:
[21]
1.219.512 + 1.219.512 x 0.878 + 1.219.512 x 0.8782 + ... = a+ ar + ar2 + ... =

= arn
n=0
unde a = 1.219.512, iar raia
r = (1 k) (1 c)
1 + k(c 1)
Aceasta se datoreaz faptului c, n exemplul nostru, r ar fi egal cu

80% (1 k) din proporia de depozite nou create de fiecare banc la
fiecare stagiu. Aceast proporie provine din formula [3] i este egal cu:
(1 c)
1 + k(c 1)
Prin urmare:
[22]
r = (1 0, 2) 1 0 ,1 = 0, 8 . 0, 9 = 0, 72
1 + 0, 2(0,1 1) 1 + 0, 2(0, 1 1) 1 0,18
r = 0.72 = 0.87804878
0.82
Deoarece r< 1, aplicm formulele [11] i [12].
[23]
arn = a = 1. 219. 512 = 10. 000.000 u. m .
n=0 1r 0,1219512
Astfel, suma depozitelor din sistemul bancar, D, va fi egal cu:
[24]
D= ds1 = 10.000.000 m.u.
(1 k)(1 c)
1
1 + k(c 1)
n acest exemplu, ds1 reprezint depozitele secundare ale Bncii A

i este egal cu 1.219.512 u.m.
Expansiunea net a creditului, x, produs de ntregul sistem bancar
va fie egal cu:
[25]
x = D d = 10.000.000 1.000.000 = 9.000.000
Un rezumat al acestor rezultate se regsete n Tabelul IV-1 i

Graficul IV-1, n care apar detalii privind fiecare banc din sistem.
Crearea creditelor ntr-un sistem cu bnci de mici dimensiuni

S presupunem acum c toate bncile din sistem sunt de
dimensiuni foarte reduse. Fiecare are k egal cu 0 i c egal cu 0,1. Dac
urmm modelul nregistrrilor anterioare, pentru acest sistem bancar,
acestea vor arta astfel:
Tabelul IV-1
Sistem de bnci de dimensiuni normale
(k = 0,2 i c = 0,1)
Expansiunea
Banii ce rmn n creditului
Depozite
seiful fiecrei bnci (Credite create ex
nihilo)
Banca A 122.000 1.098.000 1.220.000
Banca B 107.100 964.000 1.071.000
Banca C 94.000 846.000 940.000
Banca D 82.600 743.000 826.000
Banca E 72.500 652.000 725.000
Banca F 63.700 573.000 637.000
Banca G 55.900 503.000 559.000
Banca H 49.100 442.000 491.000
Banca I 43.000 387.000 430.000
Banca J 37.800 340.000 378.000

Sistemul bancar
d = 1.000.000 x = D-d = 9.000.000 D = 10.000.000
totalizeaz
Not: Ultimele trei cifre au fost rotunjite

250
Graficul EXPANSIUNEA CREDITULUI N SISTEMUL BANCAR *

LEGEND
Credite create de
ACTIVE sistemul bancar
Rezerve de bani lichizi
Banca A Banca B Banca C Banca D Banca E Banca N pstrate de ctre bnci
Unde:
Puncte succesive n timp.
Expansiunea creditului realizat ex-nihilo

de ctre fiecare banc din sistem.
Depozitele secundare create pentru

acoperirea expansiunii creditului.
Rezervele de bani lichizi deinute de fiecare

banc. Suma, de la la n, a
Depozitele primare ce rmn la fiecare

banc.
Banii depozitai la fiecare banc de ctre

clieni. (Toi provin din c, care se
depoziteaz i redepoziteaz.)
Depozitele fcute iniial la fiecare banc.
PASIVE
(Not: datorit spaiului limitat, suprafeele R i P nu corespund exact valorilor reale)
* Adaptarea graficului prezentat de C.A. Philips n Bank Credit, op. cit, p. 61.
MONEDA, CREDITUL BANCAR I CICLURILE ECONOMICE
Cnd se deschide un depozit la vedere de 1.000.000 u.m. la Banca A:
(42) Banca A
Debit Credit

900.000 Credite acordate lui Z Depozite la vedere 900.000
Cnd Z retrage 900.000 u.m. pentru a-i plti lui Y, bilanul Bncii A
va arta astfel:
(43) Banca A
Bilan
c = 0,1 i k = 0
Activ Pasiv

Credite acordate lui Z 900.000
Dac Y depoziteaz cele 900.000 u.m. n banca sa, Banca B, de

asemenea o banc mic avnd un k egal cu 0 i c egal cu 0,1, vor aprea
urmtoarele nregistrri:
(44) Banca B
Debit Credit

810.000 Credite acordate lui V Depozite la vedere 810.000
Bilanul Bncii B va fi urmtorul:
(45) Banca A
Bilan
c = 0,1 i k = 0
Activ Pasiv

Credite acordate lui V 810.000
Dac V i retrage creditul de la banca sa pentru a-l plti pe U, iar U

depoziteaz banii n banca sa, Banca C, de asemenea o banc mic, avnd
k egal cu 0 i c egal cu 0,1, se fac urmtoarele nregistrri:
(46) Banca C
Debit Credit

729.000 Credite acordate lui T Depozite la vedere 729.000
Iar bilanul Bncii C va fi:
(47) Banca C
Bilan
c = 0,1 i k = 0
Activ Pasiv

Credite acordate lui T 729.000
Cnd T achit creditorului su, S, iar S depoziteaz banii n banca

sa, Banca D, de asemenea, de mici dimensiuni, cu k egal cu 0 i c egal cu
0,1, se vor face urmtoarele nregistrri:
(48) Banca D
Debit Credit

656.100 Credite Depozite la vedere 656.100
Bilanul Bncii D va fi urmtorul:
(49) Banca D
Bilan
c = 0,1 i k = 0
Activ Pasiv

Credite acordate 656.100
Totalul depozitelor ntr-un sistem cu bnci foarte mici este egal cu

suma unui ir identic cu cel din formula [8], care se aplica unei bnci
monopoliste:
[26]
1.000.000 + 1.000.000 x 0,9 + 1.000.000 x 0,92 + 1.000.000 x 0,93 + ... =

= arn
n=0
unde a = 1.000.000 i r = 0,9.

Dup cum am artat n nota 27, aceast sum este la rndul ei egal
cu:
a a a 1.000.000
= = = = 10.000.000 u. m .
1r 1 (1 c) c 0,1
Deoarece a = d = 1.000.000 u.m. depozitate iniial, totalul depo-
zitelor va fi obinut cu ajutorul formulei:
[27]
d = d
1 (1 c) c
Aceast formul este aidoma multiplicatorului depozitelor din

cazul unei bnci unice, monopoliste [14].
S ne amintim c:
[28]
r = (1 k) 1c
1 + k(c 1)
Deoarece sistemul bancar este alctuit, n acest caz, din bnci de

mici dimensiuni, iar k = 0, dac nlocuim pe k cu aceast valoare n
formula [28], obinem r = 1 c = 0,9, ceea ce deja tiam.
Aadar, un ntreg sistem format din bnci mici produce un volum
al depozitelor (10.000.000 u.m.) i o expansiune net a creditului
(9.000.000 u.m.) identice cu cele ale unei bnci monopoliste pentru care k
= 1. Aceste rezultate sunt prezentate n Tabelul IV-2.
Un sistem de bnci mici (pentru care k = 0) reprezint, evident, o
excepie n cadrul sistemului bancar global (pentru care k este mai sczut
dect 1, dar mai mare dect 0). Acesta este ns un exemplu uor de
neles, astfel c, n manuale, reprezint modelul folosit ndeobte pentru
a oferi o explicaie pentru crearea de ctre sistemul financiar a banilor de
credit30.
30 Vezi, de pild, Juan Torres Lpez, Introduccin a la economa poltica,

Editorial Cvitas, Madrid, 1992, p. 236-239; i Jos Casas Pardo, Curso de
economa, ediia a cincea, Madrid, 1985, p. 864-866.
Tabelul IV-2
Sistem de bnci de mici dimensiuni
(k = 0 i c = 0,1)
Expansiunea
Banii ce rmn n creditului
Depozite
seiful fiecrei bnci (Credite create ex
nihilo)
Banca A 100.000 900.000 1.000.000
Banca B 90.000 810.000 900.000
Banca C 81.000 729.000 810.000
Banca D 72.900 656.000 729.000
Banca E 65.600 590.000 656.000
Banca F 59.000 531.000 590.000
Banca G 53.100 478.000 531.000
Banca H 47.800 430.000 478.000
Banca I 43.000 387.000 430.000
Banca J 38.700 348.000 387.000

Sistemul bancar x = d(1-c)/c =

d = 1.000.000 d/c = 10.000.000
totalizeaz 9.000.000
Not: Ultimele trei cifre au fost rotunjite
Este de asemenea adevrat c un sistem bancar compus dintr-o

banc monopolist (cnd k = 1) reprezint un caz unic n categoria mai
larg de bnci izolate care expandeaz depozitele i creditele.
n concluzie, dou situaii particulare conduc la rezultate identice
n ceea ce privete creditele nou-create (9.000.000 u.m.) i volumul total al
depozitelor (10.000.000 u.m.). Primul caz este cel al unui sistem bancar
format din bnci de mici dimensiuni, fiecare cu un k egal cu 0. Al doilea
caz este cel al unei bnci izolate cu k egal cu 1. Dat fiind faptul c ambele
situaii sunt lesne de neles, ele servesc, n general, ca exemple n
manuale, pentru a explica crearea creditelor i volumul depozitelor
generate de sistemul bancar. n funcie de manual, autorul su face

referire fie la un sistem de bnci mici sau la o unic banc monopolist
(sau o banc ai crei clieni reprezint destinatarii finali ai creditelor pe
care ea le-a acordat)31.
6.
Cteva dificulti suplimentare
Cnd expansiunea este declanat simultan de toate bncile
Dat fiind faptul c, n acest context, suntem constrni s oferim o

variant simplificat a procesului de expansiune a creditului, este
necesar, n acest moment, s aducem cteva clarificri i observaii
suplimentare. Pentru nceput, procesul de expansiune pe care l-am
descris i are originea n ntregime ntr-o cretere a cantitii de bani
depozitate la banca iniial n exemplul nostru, d reprezint 1.000.000
u.m. depozitate la Banca A. Att istoric, pe parcursul evoluiei activitii
bancare, ct i n prezent, toate procesele de expansiune a creditului s-au
caracterizat ns prin aceea c noii bani au ptruns n sistemul bancar nu
prin intermediul unei singure bnci, ci al multora, dac nu cumva, ntr-o
msur mai mare sau mai mic, prin toate bncile sistemului. Dup cum
arat Richard G. Lipsey32, expansiunea creditului, n varianta expus aici,
care are loc ex nihilo i este acoperit de crearea depozitelor bancare
necesare, se va produce ori de cte ori 1.000.000 u.m. sunt depozitate n oricare
din bncile distincte. Prin urmare, extinderea procesului expansionist este, n
realitate, mult mai substanial i calitativ mult mai complicat, deoarece erupe
simultan n multe bnci i din numeroase depozite. Doar n exemplul nostru,
care presupunea o rat a rezervelor de 10%, erau create, ntr-un final,
credite n valoare de 9.000.000 u.m., o cantitate de nou ori mai mare
dect depozitul iniial i, ca urmare a acestui fapt, oferta de bani total s-
a amplificat de zece ori. Principala concluzie pe care o desprindem este
c, dac toate bncile primesc simultan noi depozite de bani, ele vor
putea s expandeze creditul fr a fi nevoite s i diminueze rezervele
de numerar, ntruct, dei acord credite care ar putea conduce la o
31 Acesta este exemplul ales de Bresciani-Turoni n cartea sa, Curso de
economia, vol. 2, p. 133-138.

32 Richard G. Lipsey, An Introduction to Positive Economics, ediia a doua,
Weidenfeld and Nicolson, Londra, 1966, p. 682-683.

retragere a numerarului, dup cum am presupus pn n acest moment

n nregistrrile contabile, primesc simultan ca depozit o fraciune din
sumele de bani acordate cu mprumut de celelalte bnci. Astfel c, n
practic, nu se vor produce n mod necesar scderi semnificative ale rezervelor
fiecrei bnci, iar fiecare banc, pstrndu-i rezervele practic intacte, va fi
capabil s acorde credite i, prin urmare, s creeze depozite fr a se expune
unui risc ridicat.
Acest argument teoretic i-a fcut pe numeroi autori, printre care
Murray N. Rothbard33, s scrie despre procesul de expansiune a
creditului n sistemul bancar considernd c o banc izolat nu i pierde
rezervele n momentul n care acord noi credite. Dimpotriv, pstrndu-
i intact volumul rezervelor, ea depune toate eforturile de a acorda noi
credite, a cror sum este multiplicat cu inversul ratei rezervelor.
Argumentul care st la baza acestui tip de explicaie a multiplicatorului
bancar, chiar n cazul unei bnci izolate, este acela c banca va urmri s
evite diminuarea rezervelor sale n procesul de acordare a creditelor, cu
alte cuvinte, bancherul nu va dori s pstreze 100.000 u.m. i s acorde
credite n valoare de 900.000. Este mult mai avantajos pentru banc s i
menin rata rezervelor prin acordarea cu mprumut a unei sume mult
mai ridicate de bani, pstrnd nealterate rezervele de numerar iniiale;
adic pstrnd 1.000.000 u.m. n numerar i crend ex nihilo 9.000.000
u.m. sub form de credite noi. n practic, nivelul rezervelor de numerar
poate fi asigurat dac procesul de expansiune a creditului are loc
simultan n toate bncile. Explicaia rezid n aceea c descreterea
numerarului pe care o resimte banca prin acordarea de credite va avea
tendina s fie compensat de primirea de noi depozite care rezult din
creditele acordate de alte bnci.
Cnd procesul de expansiune este nfiat n acest mod, el nu este
neles cu uurin de ctre nespecialiti, nici chiar de ctre cei ce lucreaz
n sistemul bancar, care sunt obinuii s i considere afacerea drept o
simpl intermediere ntre deponeni i debitori. Dovada clar c
abordarea lui Rothbard i a altora este ns n ntregime corect st n
faptul c, pentru scopurile noastre, nu conteaz dac studiem exemplul
expus pn n acest moment un depozit iniial de 1.000.000 u.m. la
Banca A, ce se extinde prin ntregul sistem bancar , sau dac avem n
vedere un sistem bancar compus din zece bnci, fiecare dintre acestea
primind simultan un depozit de 100.000 u.m., cu alte cuvinte, un total de
33 Rothbard, The Mystery of Banking, cap. 8, p. 111-124.

1.000.000 u.m. divizat ntre cele zece bnci. n acest din urm caz, fiecare
banc va pstra nemodificat suma de 100.000 u.m. n numerar, ceea ce
face posibil expandarea creditelor de ctre bnci i crearea ex nihilo a noi
mijloace fiduciare, pentru suma de 900.000 u.m. Fiecare banc va reui s
pstreze rezerve de numerar stabile de 100.000 u.m., dac posibila dimi-
nuare a acestor rezerve ca urmare a creditelor acordate va fi contrabalan-
sat de noi depozite, ce provin din creditele acordate de celelalte bnci.
n consecin, dac toate bncile expandeaz concomitent, fiecare dintre
ele va fi n msur s i menin nealterate rezervele de numerar, iar, cu
o rat a rezervelor de 0,1, s creeze din nimic, sub forma creditelor
acoperite de noi mijloace fiduciare, pn la de nou ori mai mult dect
depozitele sale iniiale. S examinm acum modalitatea prin care acest
proces de expansiune simultan se reflect n nregistrrile contabile.
Vom pleca de la presupoziia c fiecare dintre cele zece bnci
primete 1.000.000 u.m. n depozite noi, originare, de bani. Cele zece
bnci au toate aceleai dimensiuni i fiecare practic o rat a rezervelor, c,
de 10% i un k pe care (din considerente de simplificare) l considerm
egal cu 0. S presupunem, de asemenea, c fiecare banc deine un sector
de pia de 10%. Cu alte cuvinte, fiecare banc servete 10% dintre toi
clienii existeni pe piaa n care opereaz. Mai mult, aceti clieni sunt
aleator distribuii. Dac aceste bnci ncep simultan s expandeze
creditul potrivit procesului descris n nregistrrile (42) i urmtoarele,
este evident c oricare dintre ele, de pild Banca A, va primi, n cele din
urm, depozite ce provin din creditele acordate de celelalte bnci, dup
cum se arat n Tabelul IV-2. Dac toate bncile expandeaz creditul
concomitent, Banca A va efectua urmtoarele nregistrri contabile:
(50) Banca A
Debit Credit

Aceast scdere a cantitii de numerar ar fi contrabalansat de un

depozit la vedere al unei persoane ce a primit un credit acordat, de pild,
de Banca B, cu urmtoarele nregistrri:
(51) Banca A
Debit Credit

din creditele
acordate de Banca B
Banca A ar recupera, ntr-un final, aceste 810.000 u.m. sub forma

unui depozit ce i are sursa n creditele acordate, de pild, de Banca C.
Se face urmtoarea nregistrare:
(52) Banca A
Debit Credit

din creditele
acordate de Banca C
Pe msur ce acest proces continu, Banca A ar primi depozite de

la cei care obin credite acordate de Bncile D, E, F, G, H, I i J. Am
simplificat foarte mult procesul n explicaia oferit. n realitate, banca
primete, n medie, 10% din cele zece credite de cte 900.000 acordate
ntr-o prim faz de fiecare dintre bncile sistemului. Apoi mai primete
10% din cele zece credite de cte 810.000 u.m. acordate de fiecare banc
n a doua faz, 10% din cele zece credite de cte 729.000 u.m. acordate de
fiecare banc n a treia etap etc.
Prin urmare, presupunnd c fiecare banc din cele zece primete
1.000.000 u.m. n depozite originare, iar bncile expandeaz simultan
creditul, bilanul oricreia dintre ele, de pild al Bncii A, va fi urmtorul:
(53) Banca A
Bilan
c = 0,1 i k = 0
Activ Pasiv

(primare)
Credite acordate 9.000.000 Depozite la vedere 9.000.000
(secundare)
Aadar, bilanul fiecrei bnci ar fi identic cu cel la care am ajuns

cnd am presupus k a fi 1 cazul unei bnci monopoliste sau una ai crei
clieni sunt beneficiari finali ai creditelor pe care banca le acord. Aceasta
se datoreaz faptului c, dei n acest caz nu exist un monopol,
pierderea de numerar cu care se confrunt fiecare banc iniial prin
expandarea creditului este compensat, n cele din urm, de depozitele
ce i au sursa n creditele expandate de celelalte bnci.
Din bilanul (53) putem deduce concluzia c nu este necesar ca
fiecare bancher s i reduc rezervele de numerar pentru a expanda
creditul acordat de banca sa; dimpotriv, dac restul colegilor si expan-
deaz creditele n acelai timp, el poate s i menin nealterate rezer-
vele de numerar i s purcead direct la acordarea de credite n valoare
multipl fa de rezerve. (n cazul nostru, fiecare bancher pstreaz
1.000.000 u.m. n rezervele de numerar i creeaz din nimic 9.000.000
u.m. de credite acoperite cu 9.000.000 u.m. din depozite secundare.) Prin
urmare, interpretarea pe care Rothbard o d procesului este corect, chiar
n situaia unei bnci izolate, cnd fiecare dintre celelalte bnci din sistem
primete, de asemenea, depozite originare cu alte cuvinte, o sum
proporional din banii nou creai n sistem i expandeaz toate,
simultan, creditele pe care le acord. Numerarul pe care, teoretic, fiecare
banc l-ar pierde prin acordarea de credite este compensat de depozitele
primite de la beneficiarii creditelor expandate de colegii bancherului.
Astfel, fiecare banc poate, de una singur, s expandeze creditul n
sum de 9.000.000 u.m. La rndul su, expansiunea total a sistemului ar
egala 90.000.000 u.m., iar suma depozitelor totale sau oferta de bani ar fi
de 100.000.000 u.m.
Putem obine rezultate numerice identice celor din Tabelul IV-2

presupunnd doar c se face un depozit originar de 1.000.000 u.m. la
Banca A i este divizat n mod egal ntre cele zece bnci din sistem,
fiecare primind cte 100.000 u.m. Aceste 100.000 u.m. vor rmne nemo-
dificate n tezaurul fiecrei bnci. Fiecare banc ar putea s expandeze
creditul cu 900.000 u.m., iar ntregul sistem bancar ar putea s genereze,
aadar, 9.000.000 u.m. n credite noi i un total de 10.000.000 u.m. n
depozite primare i secundare.
Evident c acest ultim exemplu, care acoper analiza contabil a
expansiunii creditelor i depozitelor de ctre bnci i sisteme bancare
izolate, este mult mai realist. n sistemul monetar actual, creterile de la
nivelul ofertei de bani se infiltreaz prin tot sistemul i ating practic toate
bncile, ceea ce le permite s expandeze creditul n mod simultan, con-
form proceselor studiate mai sus. n plus, exist dovezi istorice clare c
bncile nu au aprut niciodat singure, ci n grupuri. Pn i Saravia de
la Calle amintete c bancherii s-au organizat n grupuri, oferind garani
i acionnd n calitate de garani unul pentru altul34. Aceasta nseamn
c, n vremea pieelor catalane din secolul al XVI-lea, bancherii i ddu-
ser deja seama de relaia strns i de legtura puternic de interese ce i
unea n ceea ce privete succesul sau eecul afacerilor lor i neleseser
c trebuiau s se susin reciproc.
n ceea ce privete etalonul aur i o ofert de bani bazat pe desco-
perirea de noi mine de aur i pe dezvoltarea tehnicilor de extragere,
putem presupune c noii bani, provenind din descoperirile noi, substan-
iale ar ajunge, iniial, doar la civa bancheri, iar de aici s-ar extinde n
restul sistemului bancar. Prin urmare, nu ar declana un proces de
expansiune simultan, ci un proces gradual, prin care banii ar ptrunde
n ntregul sistem.
Putem conchide c, dac exist numeroase bnci i depozite noi, iar
bncile i expandeaz simultan creditele potrivit proceselor studiate,
chiar i o banc izolat va reui s pstreze un nivel stabil al rezervelor i
s expandeze singur creditele i depozitele cu un multiplu al acestui
nivel, sum ce este determinat de inversul ratei rezervelor (cnd k = 0)35.
34 Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, p. 180.

35 n aceste circumstane, care se aseamn ndeaproape cu actualele condiii
ale pieei, aseriunea lui Phillips i pierde credibilitatea. El afirm (Credit Banking,
p. 64): Rezult c, la nivelul sistemului bancar, depozitele reprezint, n principiu,
consecina creditelor. Pentru o banc individual, creditele sunt consecina
Este limpede c depozitele acoper avuia pe care bancherii i-o nsuesc

prin expandarea creditului doar n registrele contabile. Din punct de
vedere contabil, ns nu i juridic, proprietatea formal asupra acestor
credite revine posesorilor de depozite; deoarece, n circumstane obinu-
ite, ei i privesc propriile depozite ca fiind bani substitute monetare
perfecte , pot s le utilizeze n tranzaciile la care particip fr ca mcar
s le retrag sub form de uniti monetare fizice. Cu toate acestea, este
evident c activele generate de sistemul bancar nu aparin, n realitate,
nimnui. ntr-un sens larg, ele pot fi ns considerate ca proprietate a acio-
narilor bncii, a directorilor i administratorilor, persoanele care bene-
ficiaz, n fond, de multe dintre avantajele economice pe care le ofer aceast
avuie, cu avantajul suplimentar de a nu aprea ca fiind proprietarii lor,
de vreme ce registrele arat c deponenii dein n proprietate avuia.
Cu alte cuvinte, n condiii normale, depozitele i au sursa n
credite i reprezint doar un efect secundar, reflectat n contabilitate, al
avuiei pe care bncile o acumuleaz i o rein la nesfrit. Ne vom
ntoarce la acest subiect mai trziu n aceast carte, ntr-o discuie asupra
bancnotelor, precum i n ultimul capitol, n care vom prezenta o
propunere de reformare a activitii bancare.
Scoaterea ofertei de bani din sistemul bancar

O dificultate adiional provine din faptul c, n realitate, ori de
cte ori se acord credite, se creeaz depozite i sunt retrase, un anumit
depozitelor. Aceast a doua afirmaie este incorect n condiii reale. Explicaia

st n aceea c, dat fiind existena a numeroase bnci i numeroase depozite
originare i presupunnd c aceste bnci expandeaz simultan creditul, depozitele
fiecrei bnci individuale reprezint, de asemenea, rezultatul expansiunii credi-
tului produse de toate bncile, concertat. n capitolul VIII vom analiza posibilitatea
diferit, negat de Selgin, ca, ntr-un sistem al liberei ntreprinderi bancare (free
banking), toate bncile s poat iniia simultan expansiunea creditului, chiar
atunci cnd volumul depozitelor primare nu sporete pe ansamblu, cu alte cuvinte,
printr-o scdere generalizat a ratei numerarului sau rezervelor. n acelai capitol,
vom explica, dup cum a procedat i Mises, c, ntr-un sistem al liberei ntre-
prinderi bancare, oricare banc ce expandeaz unilateral creditul printr-o
reducere a rezervelor sale de numerar dincolo de un nivel prudent i va peri-
clita propria solvabilitate. Aceste dou fenomene ofer o explicaie pentru tendina
universal a bancherilor de a ajunge la un consens n vederea orchestrrii la
unison, n general cu ajutorul unei bnci centrale, a unei rate uniforme de expan-
siune a creditului.
procent din oferta de bani este scos din sistem i este pstrat de
persoane care nu doresc s l depoziteze ntr-o banc. Cu ct este mai
ridicat procentul care fizic intr n buzunarele indivizilor n fiecare
etap, rmnnd n afara sistemului bancar, cu att va fi mai redus
capacitatea expansionist a bncii de generare a unor noi credite.
ntr-un sistem cu bnci de mici dimensiuni (n care k = 0), cu o rat
minim obligatorie de 10% (c = 0,1), unde f desemneaz proporia din
oferta de bani care iese din sistemul bancar, iar f = 0,15, atunci Banca A
acord credite de 900.000 u.m., iar suma care s-ar ntoarce n sistemul
bancar ar fi egal cu (1 - f) 900.000 = (1 0,5) 900.000 = 0,85 x 900.000 =
765.000 u.m. n aceste condiii, aadar, un sistem de bnci mici, k = 0, c = 0,1
i f = 0,15, putem folosi urmtoarele formule:
Dac DN se refer la depozitele nete totale, care cuprind depozitele
brute, DG, din care scdem suma total de bani, F, care iese din sistemul
bancar, atunci:
[29]
DN = DG F
Suma total de bani care iese din sistemul bancar va fi logic egal
cu f nmulit cu suma total a depozitelor brute, DG, unde f este procentul
de bani care prsete sistemul. Astfel:
[30]
F = fDG
Suma de bani depozitat iniial este egal cu suma dintre depozi-

tele nete multiplicat cu rata corespunztoare a rezervelor plus suma
total care iese din sistem:
[31]
d = DN c + F
Dac nlocuim n aceast ecuaie valoarea lui DN n formula [29] i

valoarea lui F n [30], obinem:
[32]
d = (DG F) c + fDG
Dac l substituim pe F n ecuaie cu fDG, obinem:
[33]
d = (DG fDG)c + fDG
Dm factor comun pe DG:
[34]
d = DG (c cf + f)
Prin urmare:
[35]
DG = d
c cf + f
Cum DN = DG(1 f),
[36]
DN = DG(1 f) = d(1 f) = d(1 f) = d
c cf + f c(1 f) + f f
c+
1f
Aceasta ar fi formula pentru depozitele nete create de sistemul
bancar. Expansiunea creditului produs de sistemul bancar din care iese
o anumit sum de bani ar fi egal cu:
[37]
x = DN d = d d
f
c+
1f
Dac, n formulele precedente, i dm valoarea 0 lui f, obinem
aceleai ecuaii pe care le-am folosit pn acum pentru a determina
volumul total de depozite i expansiunea total a creditului:
[38]
d 1.000.000
DN = = = 10.000. 000
c 0, 1
[39]
d d(1 c) 1. 000.000(0,9)
x= d= = = 9. 000.000
c c 0,1
S vedem cu ct se reduce expansiunea creditului, dac d =

1.000.000 u.m. i c = 0,1, ca mai sus, i n plus, 15% din oferta de bani iese
din sistemul bancar (f = 0,15).
1. 000.000 1. 000.000 0,85 x 1.000 .000
[40] DN = = =
0,1 + 0,15 0,1 + 0 ,15 0,085 + 0,15
,
1 0 15 0, 85
850. 000
= = 3. 617. 021
0,235
Aadar, ntr-un sistem bancar n care 15% din oferta de bani iese
din sistem, suma total a depozitelor ar fi 3.617.021 u.m., n loc de
10.000.000 u.m., cnd f = 0.
Expansiunea net a creditului ar fi egal cu x = 3.617.021
1.000.000 = 2.617.021, n loc de 9.000.000 u.m., create cnd nici o cantitate
de bani nu prsete sistemul. Prin urmare, cnd procentul banilor ce ies
din sistem este mai mare dect zero, capacitatea sistemului bancar de a
crea credite i de a genera depozite ex nihilo scade considerabil36.
36 Am ajuns la aceste formule urmrind procesul descris de Armen A.

Alchian i William R. Allen n University Economics, Wadsworth Publishing,
Belmont, Ca., 1964, p. 675-676. Dac rezerva minim obligatorie ar scdea la
zero, dup cum se cere cu tot mai mare insisten, suma total a depozitelor
nete, DN, ar fi:
d d(1 f) 1.000. 000(0,85)
DN = = = = 5. 666. 667 u.m.
f f 0,15
1f
Iar expansiunea net a creditului, x:
x = DN d = 4.666.667 u.m.
Astfel, trebuie s conchidem c, dac nici o fraciune din oferta de bani nu

ar iei din sistem (f = 0), iar autoritile bancare ar elimina rezerva minim
Pstrarea unor rezerve ce depesc rezerva minim obligatorie

O complicaie suplimentar care se soldeaz cu efecte similare celor
descrise n seciunea precedent se produce atunci cnd bncile
pstreaz rezerve de numerar care depesc rezerva minim obligatorie.
Acest fenomen are tendina s se petreac n anumite etape ale ciclului
economic, cnd bncile se comport relativ mai prudent sau cnd sunt
forate s i majoreze rezervele ca urmare a dificultilor ntmpinate n
a gsi suficient de muli debitori anticipativ solvabili, dornici s solicite
credite, sau n ambele cazuri. Acest lucru are loc, de pild, n fazele
recesiunii economice care urmeaz expansiunii creditului. n orice caz,
pstrarea unor rezerve de numerar mai ridicate dect nivelul necesar
reduce capacitatea sistemului de expansiune a creditului n acelai mod
ca f, procentul n care oferta de bani iese din sistemul bancar37.
obligatorie (c = 0), aceste autoriti ar putea s mreasc volumul expansiunii

creditului orict de mult doresc, din moment ce:
d
DN = =
0
(Aceast expansiune ar avea numeroase efecte disruptive asupra structurii

reale de producie, asupra creia impactul ar fi sever. Vezi capitolul V.)
37 Pentru a ilustra msura semnificativ n care factorii mai sus menionai
pot s contribuie la diminuarea multiplicatorului expansiunii bancare, trebuie s

remarcm mai nti c n Spania, de pild, oferta total de bani const n
aproximativ 50 de trilioane de pesete (166,386 = 1 euro) i include numerarul
pstrat de populaie, depozitele la vedere, depozitele de economii i depozitele
la termen. (n sistemul bancar spaniol, n pofida denumirii lor, depozitele la
termen sunt, n general, depozite la vedere veritabile, ntruct pot s fie retrase
n orice moment fr perceperea unei penaliti sau cu o penalitate foarte
redus.) Din oferta total de bani, doar n jur de 6,6 trilioane de pesete se gsesc
sub forma numerarului aflat n buzunarele populaiei. Aceasta nseamn c un
procent puin mai mare de 13,2% din total reprezint numerarul pstrat de
populaie i, prin urmare, multiplicatorul expansiunii bancare din Spania ar fi
mai mare de 7,5 (care ar corespunde unei rate a rezervelor de 13,2%). Deoarece
rezerva minim obligatorie este n prezent, n Spania, de 2% (potrivit circularei
Bncii Spaniei 1/1996, din 11 octombrie, confirmat ulterior de reglementrile
Bncii Centrale Europene), diferena dintre aceasta i 13,2% poate s fie atribuit
influenei exercitate de f, procentul de bani care iese din sistem i intr n
buzunarele cetenilor privai. Probabil c recesiunea economic trecut a avut
un rol prin aceea c a sporit volumul de numerar i depozite pstrat de bnci i a
redus temporar potenialul acestora de alimentare a expansiunii creditului.
Rezerve minime obligatorii

diferite pentru tipuri distincte de depozite
n final, o complicaie suplimentar pe care ar trebui s o avem n
vedere decurge din faptul c, n numeroase ri, rezerva minim obliga-
torie la depozitele la vedere difer de cea care este impus la depozitele
la termen, chiar dac tim c, n practic, acestea din urm sunt adeseori
veritabile depozite la vedere. Cu toate c formulele pe care le-am utilizat
pn n acest moment pot fi transformate pentru ambele tipuri de
depozite, gradul de complexitate pe care l presupune aceast operaiune
nu justific infima valoare pe care ar oferi-o acest demers, motiv pentru
care am ales s nu l ntreprindem aici38.
7.
Punctele comune ale crerii de depozite i
emisiunii de bancnote fr acoperire
Analiza economic a emisiunii de bancnote fr acoperire, operai-

une care a fost iniiat la o perioad ndelungat de timp dup descoperirea
activitii bancare cu rezerv fracionar, nu constituie unul dintre obiecti-
Observaiile noastre se bazeaz pe datele provizorii din iunie, publicate n

august 1994 n Boletn Estadstico del Banco de Espaa, oferit cu amabilitate de Luis
Alfonso Lpez Garca, inspector la Banca Spaniei.
38 Formulele relevante sunt ns prezentate n Laurence S. Ritter i
William L. Silber, Principles of Money, Banking and Financial Markets, ediia a treia,
revizuit i completat, Basic Books, New York, 1980, p. 44-46. Alte lucrri care
acoper n detaliu formularea teoriei multiplicatorului bancar sunt: John D.
Boorman i Thomas M. Havrilesky, Money Supply, Money Demand and
Macroeconomic Models, Allyn and Bacon, Boston, 1972, ndeosebi p. 10-41;
Dorothy M. Nichols, Modern Money Mechanics: A Workbook on Deposits, Currency
and Bank Reserves, publicat de Federal Reserve Bank of Chicago, p. 29-31; i
cartea interesant a lui Phillip Cagan, Determinance and Effects of Changes in the
Stock of Money, 1875-1960, Columbia University Press, New York, 1965. De
asemenea, Jos Miguel Andreu Garca a scris pe larg despre acest subiect al
multiplicatorilor bancari i al rezervelor minime obligatorii. Vezi, de pild,
articolul su, En torno a la neutralidad del coeficiente de caja: el caso espaol,
n Revista de Economa, nr. 9, i El coeficiente de caja ptimo y su posible
vinculacin con el dficit pblico, Boletn Econmico de Informacin Comercial
Espaola, 29 iunie-5 iulie 1987, p. 2425 i urm.
vele majore ale acestei cri39. S-ar putea dovedi util ns studierea mai
detaliat, n acest moment, a aspectelor juridice i contabile ale emisiunii
de bancnote fr acoperire, deoarece, dup cum vom demonstra, efectele
sale sunt identice cu cele produse de creaia bancar de credite i depozite
din nimic.
S ne imaginm c activitatea bancar se afl la nceputurile
funcionrii sale, iar bncile acioneaz ca depozitari veritabili de bani,
conform datelor stipulate n contractul de depozit neregulat. Ct timp se
respect principiile generale de drept pe care le-am analizat n capitolele
I-III, bncile vor accepta uniti monetare, de regul aur sau orice alt tip
de moned-marf, i le vor pstra n seifuri, oferind n schimb deponen-
ilor certificate de depozit, chitane sau bancnote pentru ntreaga sum
depozitat. O banc ce i onoreaz cu strictee angajamentele va face
urmtoarea nregistrare n contabilitate:
(54) Banca A
Debit Credit
1.000.000 Numerar Chitane de depozit 1.000.000
sau bancnote
Dac banca i ndeplinete obligaiile pe parcursul unei perioade

ndelungate de timp, iar oamenii au deplin ncredere n ea, cu siguran
c populaia va ncepe treptat s utilizeze bancnotele sau chitanele de
depozit pe care banca le emite n schimbul unitilor monetare depozitate
ca i cum acestea ar fi uniti din moneda-marf, preschimbnd astfel
bancnotele n uniti monetare, sau substitute monetare perfecte, n
terminologia misesian. Dat fiind faptul c moneda reprezint un bun
prezent de care oamenii au nevoie i pe care l utilizeaz doar n calitate
de mijloc de efectuare a schimburilor, iar nu n vederea consumului
personal, dac deponenii au ncredere n banc, ntrebuinarea pe care o
dau bancnotelor ca bani ar putea fi prelungit la nesfrit, nu ar fi nevoie
s mearg la banc i s retrag unitile monetare pe care le-au depozi-
tat iniial. Cnd se ivete aceast situaie, bancherii pot resimi nceputul
39 Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, p. 9

i 192.
unei tentaii de a emite recipise de depozit ntr-un volum ce depete

suma unitilor monetare efectiv depozitate.
Evident c, dac bancherii cedeaz acestei tentaii, ei ncalc princi-
piile universale de drept i comit nu numai infraciunea de falsificare,
prin faptul c emit o chitan fals, neacoperit de un depozit corespun-
ztor, dar i infraciunea de fraud, prin aceea c nfieaz drept mijloc
de plat un document care, n realitate, este lipsit de orice acoperire40. Cu
toate acestea, dac populaia acord suficient de mult ncredere bncii,
iar bancherul tie din experien c o rat a rezervelor, c, de 0,1 i va
permite, n condiii obinuite, s i onoreze angajamentele, el va putea s
emit pn la de nou ori mai multe chitane de depozit sau bancnote
false. nregistrarea sa contabil va fi urmtoarea:
(55) Banca A
Debit Credit
9.000.000 Credite Bancnote 9.000.000
Am presupus c banca folosete biletele contrafcute pentru acor-

darea de credite, le poate utiliza ns n orice scop, de pild pentru
cumprarea oricrui alt activ, cum ar fi nite cldiri luxoase, sau pur i
simplu pentru a-i achita cheltuielile curente. Dac banca folosete
biletele pentru acordarea de credite, bilanul su va arta astfel:
(56) Banca A
Bilan
Activ Pasiv
Numerar 1.000.000 Bancnote 10.000.000

Credite acordate 9.000.000
40 Cel care a fcut o promisiune special de a oferi diferite poriuni dintr-un

bun n schimbul unor anumite hrtii individuale nu poate emite nici o
astfel de hrtie de angajament fr a deine respectivele bunuri. Dac proce-
deaz astfel, el va fi n permanen pasibil de condamnare pentru fraud
sau nendeplinire a angajamentului la prezentarea unui document particular.
(Jevons, Money and the Mechanism of Exchange, p. 209)
Dac populaia are ncredere n banc, debitorii vor accepta s

primeasc mprumuturile n note de banc, care vor circula asemenea
banilor. n aceste condiii, bancherul poate chiar s cread, pe bun
dreptate, c nimeni nu va mai returna vreodat bncii aceste note, pentru
a retrage banii depozitai iniial. n momentul n care bancherul
consider c se petrece acest lucru, aprecierea sa poate s se exprime ntr-
o nregistrare contabil n care cele 9.000.000 de note false puse n
circulaie de banc sunt considerate parte a profitului anual, pe care
bancherul poate s i-l nsueasc fr restricii. Se va efectua urmtoarea
nregistrare:
(57) Banca A
Debit Credit
1.000.000 Numerar Bancnote 1.000.000

9.000.000 Credite Bancnote 9.000.000
9.000.000 Bancnote Profit 9.000.000
Aceste nregistrri arat faptul c bancherul este sigur c nu se va

gsi n situaia de a restitui vreodat valoarea notelor de banc, deoarece
notele sale circul n calitate de bani. Bilanul bncii va fi urmtorul:
(58) Banca A
Bilan
Activ Pasiv
Numerar 1.000.000 Profit 1.000.000

Credite 9.000.000 Profit (la capital) 9.000.000
Din acest bilan ajungem la concluzia c odat ce bancnotele au

cptat natura unor uniti monetare, nimeni nu le va returna vreodat
bncii pentru a retrage banii depozitai, din moment ce notele circul n
mod liber i sunt considerate, la rndul lor, moned. Doar 1.000.000 din
bancnotele emise sunt nregistrate la pasiv, deoarece 10 procente sunt
suficiente pentru a satisface cererile obinuite de convertire. Astfel c

acest bilan devine o recunoatere a fraudei pe care banca o comite cnd
emite note de banc pentru o valoare mai ridicat dect suma de bani
depozitat. Aadar, bancherii nu au nregistrat niciodat n contabilitate
emisiunea de bancnote fr acoperire n aa fel nct s se dovedeasc
fr echivoc frauda pe care o comit. Prin aciunile lor de nelciune, au
vtmat tere pri, ai cror bani au pierdut din valoare ca urmare a
creterii ofertei de moned, fr a mai meniona crizele i recesiunile
economice, consecin pe care o vom studia mai trziu. Cu toate acestea,
acest ultim bilan este n mod limpede mult mai onest, n sensul c cel
puin scoate n eviden mainaiunile bancherului i faptul c emisiunea
de note de banc neacoperite constituie o surs nesecat de finanare,
care le permite bancherilor s i nsueasc un volum foarte mare de avuie.
Cititorul va fi remarcat negreit c nregistrrile (54), (55) i (56)
sunt identice cu cele studiate la depozite. n realitate, natura bancnotelor
neacoperite este identic cu cea a depozitelor secundare, ambele avnd
aceleai consecine economice. Ele reprezint, de fapt, aceeai operaiune
i se nregistreaz contabil la fel.
Ambele activiti genereaz active considerabile n beneficiul
bncilor, care preiau treptat aceast avuie de la toi ceilali ageni
economici de pe pia, printr-un proces pe care acetia nu l pot nelege
sau identifica i care conduce la diminuri de mic amploare a puterii de
cumprare a unitilor monetare pe care fiecare persoan le utilizeaz n
societate. Expansiunea creditului este susinut de crearea de noi
depozite sau note de banc, iar din moment ce acestea, la rndul lor, sunt
considerate moned, din punctul de vedere subiectiv al populaiei, nu
vor fi niciodat retrase, n circumstane obinuite. n acest mod, bncile
i nsuesc o cantitate considerabil de avuie, pe care, din punct de
vedere contabil, o garanteaz cu depozitele sau notele care le permit s
ascund faptul c, economic, ele sunt singurii beneficiari care se bucur
pe deplin, de facto, de aceste active. Bncile au gsit astfel o surs nesecat
de finanare, care este posibil s nu le fie cerut napoi, un mprumut
pe care nu va trebui s l restituie vreodat i care este, n ultim instan,
asimilabil unui cadou. Din punct de vedere economic, bancherii i ali
ageni economici cu care au stabilit legturi sunt cei care trag foloase din
aceste circumstane extraordinare. Ei posed formidabila putere de a crea
bani i fac ncontinuu uz de aceast capacitate pentru a-i mri avuia,
pentru a deschide noi birouri, pentru a angaja noi salariai etc. n plus, ei
au reuit s i menin activitile ntr-o zon relativ necunoscut
majoritii populaiei, incluzndu-i aici pe economiti, acoperindu-i

creditele pe care le creeaz cu conturi de pasiv conturi de depozit sau
conturi de numerar , care nu coincid cu capitalul lor real. Pe scurt,
bancherii au descoperit propria piatr filozofal care seamn foarte
mult celei cutate n Evul Mediu i care le ofer posibilitatea s creeze
din nimic noi uniti monetare, genernd, pe aceast cale, o avuie
ascuns, vtmnd i nelnd terele pri pe parcursul acestui proces.
n registrele contabile, deponenii sunt recunoscui formal ca proprietari
ai acestei avuii, dar practic aceasta nu aparine nimnui, cu toate c,
economic vorbind, ea aparine bancherilor nii. Dup cum am precizat
mai sus, recunoaterea acestui fapt joac un rol fundamental n cadrul
argumentelor pe care le-am avansat n ultimul capitol, n care propunem
un plan de reform a sistemului bancar. Avuia acumulat treptat de
ctre bancheri poate i trebuie s fie restituit cetenilor. Printr-un
proces de privatizare, ar trebui s devin disponibil pentru diferitele
utilizri de mare importan n societate, de pild, s sprijine achitarea
datoriei naionale sau s faciliteze tranziia spre un sistem de asigurri
sociale bazat pe investiii.
Similitudinile dintre emisiunea de bancnote neacoperite i
expansiunea creditului acoperit de depozite secundare create ex nihilo
devin acum evidente. ntr-adevr, toate argumentele prezentate n
paginile anterioare se aplic att bancnotelor, ct i depozitelor la vedere.
innd cont de acest lucru, s analizm pe scurt cteva nregistrri
contabile. De pild, cnd se acord credite pe baza emisiunii de
bancnote:
(59) Banca A
Debit Credit

900.000 Credite Bancnote 900.000
n acest caz, banca acord credite din nimic, prin simpla emisiune
de note de banc false, pe care le ofer debitorilor. n cea mai nefericit
situaie, dac debitorii restituie bncii notele pentru a retrage uniti din
moneda-marf din seif, bilanul bncii va fi urmtorul:
(60) Banca A
Bilan
Activ Pasiv
Numerar 100.000 Bancnote 1.000.000

Credite 900.000
Dac presupunem c debitorii achit altor persoane cu aceti bani,

care i vor depune, ntr-un final, la alt banc, de pild, Banca B, care
emite, la rndul ei, bancnote fr acoperire, Banca B va efectua
urmtoarea nregistrare:
(61) Banca B
Debit Credit
900.000 Numerar Bancnote 900.000

810.000 Credite Bancnote 810.000
Bilanul Bncii B va fi urmtorul:
(62) Banca B
Bilan
Activ Pasiv
Numerar 90.000 Bancnote 90.000

Credite 810.000
Procesul continu n acest mod i se generalizeaz n sistem. Dac

presupunem c rata rezervelor, c, pentru bancnote este egal cu 0,1 i k = 0,
sistemul va fi capabil s creeze din nimic:
[41]
d(1 c) 1 .000.000(0,9)
= = 9.000.000
c 0,1
de uniti monetare sub form de note neacoperite de bani veritabili (aur
sau orice alt tip de moned-marf).
Am fi obinut acelai rezultat n cazul unei bnci monopoliste, care
se bucur de ncrederea i gestionarea afacerilor tuturor persoanelor, cu
o rat a rezervelor, c, de 0,1 i un k de 1. n acest caz, expansiunea
creditului, x, ar fi egal cu:
[42]
d(1 c)
x=
1 + k(c 1)
Iar cnd k = 1, d(1 c)

x=
c
bancnote create din nimic.
Presupunnd c toate bncile emit note n acelai timp i primesc
noi uniti monetare originare n acelai ritm, prin pstrarea nemodi-
ficat a rezervelor sale de numerar, o singur banc va fi n msur s
genereze bancnote n numr de
d(1 c)
c
Este aceeai formul pe care am aplicat-o depozitelor. Se vor
efectua urmtoarele nregistrri contabile:
(63) Banca A
Debit Credit

9.000.000 Credite i alte ntrebuinri Bancnote neacoperite 9.000.000
Am putea s reproducem toate nregistrrile contabile pentru cazul

mai general n care k > 0 (n exemplul nostru anterior k = 0,2). Dac c =
0,1, atunci pentru fiecare 1.000.000 u.m. pe care le primete o banc, ea va

putea s creeze din nimic bancnote noi n valoare de
[43] d(1 c)
1 + k(c 1)
Aadar, banca va avea posibilitatea de a crea 1.097.560 u.m. sub

forma unor bilete neacoperite. Am putea relua pentru bancnote, pe rnd,
toate concluziile la care am ajuns n cazul depozitelor, ceea ce arat c nu
exist nici o deosebire de ordin economic ntre emisiunea de bilete neaco-
perite i expansiunea ex nihilo de credite bancare, ce au drept acoperire
nite depozite generate din nimic. Singura diferen relevant este de
natur juridic, de vreme ce, potrivit principiilor universale de drept,
emisiunea de bilete neacoperite presupune falsificarea i infraciunea de
fraud, pe cnd contractul de depozit bancar de bani implic doar
nsuirea ilicit.
Exist, desigur, anumite diferene care vizeaz modalitatea n care
este derulat operaiunea. Bancnotele mbrac forma obligaiunilor la
purttor, i fiecare are o valoare nominal individual, permind tran-
sferarea notelor de la o persoan la alta fr a fi necesar ca banca s fac
vreo nregistrare contabil rezult, de asemenea, o scdere a costurilor
asociate tranzaciilor bancare. Dimpotriv, depozitele ofer clienilor
avantajul de a reui s scrie o sum exact pe cec fr ca aceasta s
necesite nmnarea unui numr anumit de bilete de o valoare dat.
Faptul c bancherul trebuie s urmreasc tranzaciile ncheiate i s le
nregistreze n registrele sale contabile constituie ns un dezavantaj.
Cu toate acestea, dincolo de aceste deosebiri de ordin juridic i de
diferenele de ordin formal, din punct de vedere economic cele dou
operaiuni sunt n esen identice i produc aceleai efecte. Vom vedea
mai trziu ns c, atunci cnd a fost elaborat pentru prima dat teoria
monetar, teoreticienii au identificat caracterul imoral doar n cazul
crerii de bancnote neacoperite i daunele serioase pe care le cauzeaz. Ei
nu au realizat iniial, nici nu au oferit un rspuns faptului c expansiunea
creditelor acoperite de depozite generate din nimic se soldeaz cu exact
aceleai urmri. Astfel se explic de ce Legea lui Peel din 19 iulie 1844,
baza tuturor sistemelor bancare moderne, a interzis emisiunea de bilete
neacoperite, ns a euat lamentabil n atingerea obiectivelor sale de
stabilitate monetar i de definire adecvat i aprare a drepturilor de
proprietate ale cetenilor n activitatea bancar. Nereuita s-a datorat

incapacitii legiuitorilor de a-i da seama c depozitele bancare cu
rezerv fracionar au exact aceeai natur i exercit aceleai efecte
economice precum bancnotele neacoperite. Drept urmare, Legea lui Peel
nu a interzis activitatea bancar cu rezerv fracionar, permind
practicii strvechi de emisiune a unor depozite (secundare) neacoperite
s continue. n realitate, depozitele secundare au precedat emisiunea
fiduciar de bancnote, dar, ntruct primele s-au dovedit mai complexe,
doar cele din urm au fost interzise ntr-un trziu. Contractul de depozit
bancar de bani cu rezerv fracionar este nc legal n prezent, chiar
dac are exact aceeai natur economic i produce aceleai efecte
duntoare precum emisiunea de bancnote neacoperite, care a fost
prohibit n 1844 prin Legea lui Peel41.
41 Dup cum vom arta n detaliu n capitolul VIII, primul teoretician care a
neles c depozitele bancare sunt bani i c activitatea bancar cu rezerve
fracionare contribuie la creterea ofertei de moned a fost scolasticul spaniol Luis
de Molina, Tratado sobre los cambios, editat i prefaat de Francisco Gmez
Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid, 1991; prima ediie a fost publi-
cat n Cuenca n 1597. Vezi ndeosebi Disputation 409, p. 145-156, mai cu seam p.
147. Luis de Molina nu observ ns asemnrile dintre depozitele secundare i
notele neacoperite, ntruct, pe vremea sa, bncile nu ncepuser nc s valorifice
posibilitatea de emitere a bancnotelor. De abia n 1797, Henry Thornton va face
referire, pentru prima dat, la echivalena dintre note i depozite (vezi Rspunsul
su din 30 martie, 1797, n Evidence given before the Lords Committee of
Secrecy appointed to inquire into the courses which produced the Order of
Council of the 27th February 1797, retiprit n An Inquiry into the Nature and
Effects of the Paper Credit of Great Britain, F. A. Hayek, ed., Augustus M. Kelley,
Fairfield, N. J., 1978, p. 303. Civa ani mai trziu, la aceeai concluzie au ajuns
Walter Boyd, James Pennington i senatorul de Pennsylvania Condy Raguet, care
credea c att depozitele, ct i bancnotele fac parte din oferta de moned i c
orice banc ce nu reuete s achite nentrziat i la cerere valoarea bancnotelor pe
care le-a emis ar trebui s i piard licena de funcionare, dup cum ar trebui s
se ntmple cu orice banc ce nu reuete s onoreze nentrziat i n numerar
cererile de retragere a depozitelor emise de banc (vezi Report on Bank Charters
de Condy Raguet, inclus n Journal of the Senate, 1820-1921, Pennsylvania
Legislature, p. 252-268 i comentariile lui Murray N. Rothbard pe aceast tem,
din cartea sa The Panic of 1819: Reactions and Policies, Columbia University Press,
New York i Londra, 1962, p. 148). Semnificativ este faptul c nii teoreticienii
colii bancare au fost primii care au insistat n mod just c este contradictoriu s
ncerci limitarea emisiunii de note neacoperite, fr a pleda pentru aceeai msur
8.
Procesul de contracie a creditului
Una dintre probleme centrale pe care le ridic procesul de expansi-

une a creditului i de creare ex nihilo a depozitelor i, implicit, contractul
de depozit bancar cu rezerv fracionar este c, aa cum acest proces
dezlnuie n mod inevitabil fore care inverseaz efectele exercitate de
expansiunea creditului asupra economiei reale, tot astfel pune n micare
fore care conduc la un proces paralel de contracie sau nsprire a acordrii
creditului. Ceteris paribus, oricare dintre evenimentele urmtoare dau
n cazul depozitelor, dat fiind faptul c notele i depozitele au exact aceeai natur
economic. Vezi, de pild, cartea lui James Wilson Capital, Currency and Banking,
The Economist, Londra, 1847, p. 282; vezi, de asemenea, comentariile lui Vera Smith
din cartea sa The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative, p. 89.
Smith face o observaie dintre cele mai ptrunztoare cnd discut despre Wilson
i grava eroare a colii monetare, care a fost incapabil s recunoasc asemnrile
economice dintre note i depozite:
Explicaia ndeobte oferit de coala monetar acestei diferenieri a fost
aceea c notele de banc sporeau circulaia, pe cnd depozitele, nu. Un
asemenea argument nu a fost, desigur, satisfctor pentru Wilson n
calitatea sa de membru al colii bancare, negnd faptul c emisiunea
notelor ar putea fi sporit ntr-o msur indezirabil atta vreme ct
convertibilitatea era strict prezervat i, n plus, sublinia c presupusa
diferen dintre datoriile exprimate n depozite i note era invalid. n
numeroase cercuri continua nc s fie contestat faptul c depozitele la
vedere erau incluse n circulaie, i probabil c acest lucru nu a cptat o
recunoatere general pn n timpul lui MacLeod. (p. 89)
Wilson a fost pe deplin ndreptit s sublinieze aceast contradicie; dat

fiind echivalena economic a bancnotelor i a depozitelor, argumentele n favoarea
reglementrii emisiunii unora, n form neacoperit, sunt direct aplicabile, mutatis
mutandis, celorlalte. Mai mult, este vorba despre aceeai inconsecven manifestat
dup aproape un secol de partizanii contractului de depozit neregulat de titluri
de valoare, n care bncii i este permis folosirea depozitelor. Aceast contro-
vers a aprut la nceputul secolului al XX-lea i s-a referit la practicile bancare
din Barcelona; n acea perioad, practicarea unei rezerve fracionare la depo-
zitele neregulate de titluri de valoare a fost pus sub semnul ntrebrii i aspru
condamnat. Dup cum au argumentat n mod corect aprtorii acestui contract
n acel moment, explicaiile avansate mpotriva acestei practici ar trebui de
asemenea s fie aplicate depozitelor bancare de bani cu rezerv fracionar (vezi
observaiile pe acest subiect n capitolul III).
mrturie c un asemenea proces a fost iniiat: (a) o scdere a depozitelor

originare; (b) o amplificare a dorinei populaiei de pstrare a unitilor
monetare n afara sistemului bancar (cu alte cuvinte, o cretere a f); (c) o
sporire a prudenei manifestate de bnci, care le impulsioneaz s
ridice rata rezervelor pe care o practic, c, pentru a fi n msur s
rspund numrului mediu mai ridicat de posibile cereri de retragere;
(d) o cretere neateptat a rambursrii creditelor, care nu este compen-
sat de o amplificare a creditelor acordate; i (e) augmentarea numrului
de debitori care nu reuesc s ramburseze creditele, i.e., mai muli
debitori insolvabili.
n primul rnd, este evident c, dac o anumit sum aflat n
depozitele originare este retras de la banc (de pild, cele 1.000.000 u.m.
din exemplele anterioare depozitate), toate creditele i depozitele create
pe care le-am urmrit n ilustrrile precedente ar disprea printr-o reacie
n lan, avnd drept consecin mai puine credite acordate i depozite.
Dac presupunem c c = 0,1 i k = f = 0, micorarea creditelor acordate i
a depozitelor ar atinge cifra de 900.000 u.m., ceea ce echivaleaz cu o
contracie semnificativ a ofertei de moned, care ar scdea la nivelul de o
zecime din valoarea sa iniial. Urmarea este deflaia sever sau o
reducere a cantitii de bani din circulaie, ceea ce conduce la micorarea
preurilor la bunuri i servicii, fapt care, pe termen scurt i mediu,
intensific i mai mult recesiunea, cauzat n ultim instan pe pia de
toate procesele de expansiune a creditului.
n al doilea rnd, dorina populaiei de a pstra banii n afara
sistemului bancar se soldeaz cu aceleai efecte. Ea determin o cretere a
lui f i diminuarea capacitii bncii de expandare a creditului, care, la
rndul su, produce o recesiune i o contracie monetar.
n al treilea rnd, hotrrea luat de bnci de a fi mai prudente i
de a-i crete rata rezervelor are ca rezultat, de asemenea, o contracie.
n al patrulea rnd, rambursarea creditelor declaneaz aceleai
efecte deflaioniste cnd nu se acord cu mprumut tot attea credite
ct, cel puin, cele rambursate. S analizm acum n detaliu acest caz.
Vom ncepe prin a ne imagina o banc cu c = 0,1, k = 0 i f = 0, ai crei
debitori ramburseaz mprumuturile primite. Se fac urmtoarele
nregistrri contabile i se ntocmete urmtorul bilan n momentul
acordrii creditelor:
(64) Banca A
Debit Credit

(65) Banca A
Bilan
c = 0,1, k = 0 i f = 0
Activ Pasiv

Credite 900.000
n exemplele anterioare, am urmrit crearea prin sistemul bancar

de noi credite i depozite n valoare de 9.000.000 u.m. n acest caz, n care
debitorii ramburseaz creditele, ultimele dou nregistrri contabile se
anuleaz astfel:
(66) Banca A
Debit Credit

900.000 Depozite la vedere Credite 900.000
Bilanul bncii A devine urmtorul:

(67) Banca A
Bilan
c = 0,1, k = 0 i f = 0
Activ Pasiv

Economic vorbind, aceasta nseamn c, din punctul de vedere al

unei bnci individuale, s-a produs o scdere cu 900.000 u.m. a ofertei de
moned, care a ajuns de la 1.900.000 u.m. n momentul acordrii
creditelor (1.000.000 n depozite i 900.000 n banii nmnai debitorilor)
la 1.000.000 u.m., banii ce au rmas dup rambursarea creditelor. n
consecin, din perspectiva unei bnci izolate, oferta de moned se
contract n mod clar.
Presupunnd c toate bncile expandeaz creditul i primesc
depozite originare n acelai timp, tim deja c fiecare banc este capabil
s i menin constante rezervele de numerar i s acorde credite ce
echivaleaz cu un multiplu al rezervelor. Prin urmare, bilanul oricrei
bnci, Banca A, de pild, ar arta astfel:
(68) Banca A
Bilan
c = 0,1, k = 0 i f = 0
Activ Pasiv

Credite 9.000.000
Dac toi debitorii bncii ramburseaz creditele primite achitnd cu

cecuri, bilanul bncii va arta astfel:
(69) Banca A
Bilan
c = 0,1, k = 0 i f = 0
Activ Pasiv

Acest bilan reflect n mod limpede reducerea de 9.000.000 u.m. a

ofertei de moned, sau restrngerea creditului. Un declin identic ar
rezulta din rambursarea simultan a mprumuturilor n bnci separate,
ca n nregistrrile (66) i (67), printr-un proces identic celui invers artat
n Tabelul IV-2.
n al cincilea rnd, dac mprumuturile i pierd valoarea datorit
falimentului activitii economice n care au fost ntrebuinate, banca
respectiv trebuie s nregistreze acest lucru ca pe o pierdere, astfel:
(70) Banca A
Debit Credit
Pierderi cauzate de ru- 9.000.000 Credite 9.000.000

platnici (cheltuieli)
Bilanul bncii ar arta atunci astfel:
(71) Banca A
Bilan
c = 0,1, k = 0 i f = 0
Activ Pasiv
Numerar 1.000.000 Depozite 10.000.000

Credite 9.000.000
Dac facem o comparaie ntre acest bilan i cel de la (69), obser-

vm c banca pstreaz rezerve identice de numerar n ambele situaii,
cu o deosebire foarte semnificativ ns: n (71), coloana pasivului
reflect 10.000.000 n depozite, spre deosebire de 1.000.000 u.m. n (69).
Cu alte cuvinte, din punct de vedere tehnic, banca a dat faliment. Cu toate
acestea, atta timp ct deponenii continu s i acorde ncrederea lor, nu
va avea loc nici o scdere a ofertei de moned. De fapt, cum nimeni nu va
revendica cele 9.000.000 u.m. din depozitele secundare pe care bancherii
le-au creat din nimic, ei pot chiar s considere aceast sum ca parte din
profiturile lor anuale, o sum ce compenseaz cele 9.000.000 u.m. pier-
dute din cauza ru-platnicilor, lsnd astfel bilanul aa cum apare n
(69)42. n ceea ce privete deflaia, aceast situaie este ns i mai
periculoas, n mod evident, dect cea care rezult din rambursarea unui
mprumut: nainte s ajung n aceast situaie, bncile i vor restriciona
puternic noile mprumuturi vor fi mult mai stricte n criteriile pe care le
aplic pentru acordarea creditelor , ceea ce va accelera procesul defla-
ionist; iar dac msurile luate nu se dovedesc eficace pentru evitarea
fenomenului de nerambursare din partea ru-platnicilor i a riscului de
faliment, ele se vor gsi cu un pas mai aproape de pierderea ncrederii de
care se bucur din partea deponenilor, care e posibil s foreze din
partea bncilor o suspendare a plilor i/sau declararea falimentului, iar
n acest caz chiar i suma de 1.000.000 u.m. depozitat iniial n numerar
va fi retras, ameninnd existena ntregului sistem bancar.
n circumstane obinuite, contracia, sau deflaia, descris aici nu se
petrece, deoarece la rambursarea creditului de ctre client bncii, suma
se compenseaz cu un alt credit acordat de o alt banc; de fapt, chiar n
cadrul aceleiai bnci, se urmrete ntotdeauna nlocuirea creditului
rambursat cu un credit nou. Pe lng aceasta, n condiii normale, banca
poate s considere plile restante ca reprezentnd doar un cost supli-
mentar de operare. Problema crucial ridicat de contracia creditului,
cum vom vedea n capitolele urmtoare, const n faptul c procesul
nsui de expansiune a creditului declaneaz n mod ineluctabil
acordarea de credite nesusinute de o economisire voluntar, ceea ce
conduce la un proces de discoordonare intertemporal, care provine, la
42 Este interesant s subliniem cum bancherii implicai n crize reclam n
mod invariabil c, de-ar primi fie i un sprijin modic din partea cuiva (statul sau
banca central) pentru a recpta ncrederea propriilor clieni, ar putea s funcio-
neze n continuare fr nicio problem i s-i recupereze solvabilitatea.
rndul su, din informaia distorsionat pe care sistemul bancar o

comunic oamenilor de afaceri care primesc credite generate din nimic
de sistem. Astfel c oamenii de afaceri se grbesc s lanseze proiecte
investiionale ca i cum economisirea real din societate a sporit, cnd, n
realitate, acest lucru nu s-a petrecut. Urmarea este avntul economic artificial,
sau boom-ul, care, prin intermediul unor procese pe care le vom studia n
detaliu mai trziu, provoac inevitabil o ajustare sub forma unei crize i a
recesiunii economice. Aceasta nsumeaz efectele negative pe care practica
financiar de expandare a creditului le-a exercitat asupra economiei reale
pe calea emisiunii de mijloace fiduciare (depozite).
Criza i recesiunea economic dau n vileag faptul c un numr
semnificativ de ridicat de proiecte investiionale finanate cu creditele
nou create de bnci nu sunt profitabile deoarece nu corespund dorinelor
reale ale consumatorilor. Prin urmare, numeroase procese investiionale
dau faliment, fapt care exercit, n cele din urm, un efect profund
asupra sistemului bancar. Consecinele negative sunt reliefate de
rambursarea n mas a creditelor la care recurg numeroi oameni de afaceri
demoralizai, care i calculeaz pierderile i lichideaz proiectele
investiionale neviabile, provocnd astfel deflaie i contracia creditului;
ele sunt, de asemenea, scoase n eviden de creterea alarmant i
atipic a plilor restante la credite, ceea ce afecteaz negativ solvabili-
tatea bncii. La fel cum oferta de moned a fost expandat potrivit
multiplicatorului bancar, falsul avnt economic hrnit de crearea din
nimic a creditelor va declana, n cele din urm, o recesiune endogen
care, sub forma unei rambursri masive a creditelor i o sporire a
datoriilor restante, micoreaz substanial oferta de moned. n
consecin, sistemul bancar cu rezerv fracionar genereaz o ofert de moned
extrem de elastic ce se ntinde cu uurin, dar trebuie mai apoi s se
contracte cu la fel de puin efort, producnd efecte corespunztoare asupra
activitii economice, lovit n mod repetat de etapele succesive ale boom-ului i
recesiunii. Activitatea economic maniaco-depresiv, cu toate costurile
sale sociale mpovrtoare, dureroase, este nendoielnic cel mai serios,
nociv efect pe care actualul sistem bancar (cldit pe rezerv fracionar,
prin nclcarea principiilor universale de drept) l are asupra societii.
Pe scurt, dificultile economice ale clienilor bncii, acestea fiind
unele dintre consecinele inevitabile ale oricrei expansiuni a creditului,
aduc numeroase credite n stadiul de a nu fi recuperabile, fapt care acce-
lereaz i mai mult procesul de contracie a creditului, fenomen opus
procesului de expansiune. n realitate, ca n exemplul nostru contabil,
banca poate falimenta complet ca urmare a acestui fapt, caz n care

bancnotele i depozitele emise de ea, despre care tim c sunt, economic
vorbind, echivalente, i vor pierde ntreaga valoare, agravnd, o dat n
plus, compresia monetar n locul celor 9.000.000 u.m. scdere a ofertei
de moned cauzat de rambursarea creditului, acum oferta de moned ar
scdea cu 10.000.000 u.m., adic incluznd 1.000.000 u.m. din depozitele
primare pstrate de banc. Mai mult, problemele de insolvabilitate ale
unei singure bnci sunt suficiente pentru a sdi panica n rndul
clienilor tuturor celorlalte bnci, astfel c acestea i suspend, una cte
una, plile, cu urmri economice i financiare tragice.
S remarcm, n plus, c, inclusiv n situaia n care populaia i
menine ncrederea n bnci, n pofida insolvabilitii acestora, i chiar
dac o banc central creat ad hoc pentru asemenea circumstane furni-
zeaz ntreaga lichiditate necesar pentru a le garanta deponenilor c
depozitele lor sunt n deplin siguran, incapacitatea de recuperare a
creditelor acordate pune n micare un proces de contracie a creditului,
care se produce n mod spontan atunci cnd creditele sunt rambursate i
nu pot fi nlocuite n acelai ritm de unele noi. Acest fenomen este
caracteristic perioadelor de recesiune. Cnd clienii nu ramburseaz
mprumuturile primite, bncile devin mai prevztoare n acordarea
unor credite suplimentare. Astfel c reticena, fireasc populaiei descu-
rajate, n a solicita credite este consolidat de prudena i stricteea
amplificate adoptate de bnci, cnd se pune problema acordrii acestor
mprumuturi. n plus, deoarece bancherii vd cum profitabilitatea lor se
prbuete odat cu valoarea activelor ce le dein ca urmare a creditelor
nerecuperabile, ei ncearc s fie mai ateni i, ceteris paribus, s sporeasc
numerarul disponibil prin creterea ratei rezervelor, fapt care va duce la
o contracie nc i mai ridicat. n cele din urm, falimentele afacerilor i
nemulumirea ce apare din incapacitatea de a-i onora angajamentele
fa de bnci vor contribui ntr-o i mai mare msur la demoralizarea
agenilor economici i la hotrrea acestora de a evita noile proiecte
investiionale finanate cu credite bancare. De fapt, numeroi oameni de
afaceri ajung n cele din urm s i dea seama c s-au lsat purtai de
valul unui optimism nejustificat n fazele de expansiune, n mare parte ca
urmare a unor condiii excesiv de generoase de acordare a creditelor pe care
bancherii le ofer la nceput, i s atribuie n mod corect propriile erori de
judecat acestor condiii facile43. Drept urmare, iau decizia de a nu mai

comite aceleai greeli. (n ce msur tentativa lor de corijare este
ncununat sau nu de succes, iar oamenii de afaceri i vor aduce aminte
n viitor de momentele neplcute prin care au trecut n perioada rece-
siunii este o chestiune diferit, pe care o vom dezbate mai trziu.)
n concluzie, am vzut c sistemul bancar cu rezerv fracionar
poate contracta i reduce n mod drastic oferta de moned cu la fel de
mult uurin ca atunci cnd expandeaz creditul i augmenteaz oferta
de moned. Cu alte cuvinte, sistemul genereaz un stoc monetar elastic i
extrem de instabil, supus unor ample convulsii care sunt foarte dificil de
temperat sau stopat, dac nu chiar imposibil. Acest sistem monetar i
bancar se deosebete de sistemele neelastice de pild, un sistem care
combin un etalon clasic aur cu o cerin de rezerv de 100% --, care nu
admit o expansiune disproporionat a ofertei de moned (producia
mondial de aur a crescut n ultimele secole cu o rat ntre 1% i 2%
anual). n plus, ele ofer urmtorul avantaj adiional: datorit faptului c
aceste sisteme sunt neelastice, aurul fiind indestructibil, iar de-a lungul
istoriei lumea a acumulat un stoc de aur foarte rigid, ele nu ofer
posibilitatea unei scderi brute, nici (logic vorbind) unei contracii a
creditului sau de ordin monetar care s exercite efecte debilitante asupra
economiei, spre deosebire de situaia prezent, care este imputabil
sistemului bancar existent44.
43 Vezi, de asemenea, capitolul V, seciunea 4. Daunele serioase pe care
bancherii le provoac acestor clieni, pe care i ndeamn s se bucure de noile

credite i s se implice n tranzacii de afaceri care necesit finanare bancar, ar
trebui s fie teoretic acceptate n procesele legale n care bncilor li s-ar cere
despgubiri pentru prejudiciile cauzate clienilor pe aceast cale. Dac pn n
prezent asemenea procese nu au ajuns n faa tribunalului, acest fapt se explic
prin aceea c teoria economic nu a fost suficient de dezvoltat pentru a iden-
tifica n mod clar cauza i natura prejudiciului. Acum ns, avansul teoretic face
posibil aplicarea teoriei n tribunal. Un caz paralel, foarte asemntor, l-ar
constitui descoperirile revoluionare din biologie pentru nlesnirea declarrii
legale a paternitii, lucru imposibil cu civa ani n urm.
44 n ultimul capitol vom analiza avantajele comparative ale etalonului aur
clasic bazat pe un sistem bancar supus principiilor de drept, cu alte cuvinte,

cerina de pstrare a unei rezerve de 100%.
CAPITOLUL V
Expansiunea creditului i efectele sale asupra

sistemului economic
Am detaliat n capitolul precedent att modalitatea prin care con-

tractul de depozit bancar de bani la care se practic o rezerv fracionar
conduce la crearea de noi bani (depozite), precum i propagarea acestora
n sistemul economic sub forma unor noi credite neacoperite de o
cretere natural a economisirii voluntare (fenomen cunoscut sub numele
de expansiunea creditului). n acest capitol ne vom concentra pe efectele
exercitate de expansiunea creditului asupra sistemului economic. Vom
analiza distorsiunile cauzate de procesul expansionist: erori investiio-
nale, contracii ale creditului, crize bancare i, n cele din urm, omaj i
recesiuni economice. Se impune ns, mai nti, examinarea n amnunt
att a teoriei capitalului, ct i a structurii de producie dintr-o economie
real, ntruct nelegerea clar a amndurora este esenial pentru
comprehensiunea procesului declanat pe pia de acordarea de credite
bancare ce nu provin dintr-o sporire anterioar a economisirii voluntare.
Analiza noastr va scoate n eviden faptul c contractul de depozit
bancar de bani cu rezerv fracionar acel concept juridic care ne preo-
cup aici provoac ntr-adevr pagube considerabile pentru numeroi
ageni economici (i societii n general), n calitate de cauz principal a
recesiunilor economice recurente. Vom arta n plus c, deoarece expan-
siunea creditului precipit crizele economice i bancare, ea anuleaz apli-
carea legii numerelor mari n activitatea bancar, astfel nct face
tehnic imposibil garantarea ducerii la bun sfrit a operaiunilor ban-
care cu rezerv fracionar. Acest fapt dobndete o semnificaie deose-
bit n contextul apariiei inevitabile a bncii centrale n calitate de
mprumuttor de ultim instan, pe care o vom explora n amnunt ntr-
un capitol viitor. ncepem prin a explica procesele declanate spontan n
sistemul economic cnd noile credite provin dintr-o cretere voluntar a
economisirii reale din societate; apoi, n contrast fa de aceast situaie i
prin comparaie cu ea, va fi mult mai uor s nelegem ce se ntmpl
atunci cnd bncile creeaz credite din nimic, printr-un proces de expan-
siune a creditului.
1.
Bazele teoriei capitalului
n aceast seciune vom expune datele fundamentale ale teoriei

capitalului, eseniale pentru nelegerea efectelor pe care expansiunea
creditului le exercit asupra sistemului economic1. Vom ncepe prin a
prezenta concepia subiectivist asupra aciunii umane ca succesiune de
etape productive, direcionate ctre atingerea unui scop.
Aciunea uman ca succesiune de etape subiective

Am putea ncepe prin a defini aciunea uman ca fiind orice com-
portament sau activitate deliberat2. O persoan acioneaz pentru a
atinge anumite scopuri pe care le consider importante. Valoarea se refer
la gradul de apreciere subiectiv pe care actorul o atribuie elului su, iar
mijloacele reprezint orice apreciaz din punct de vedere subiectiv actorul
ca fiind adecvat pentru atingerea acestuia. Utilitatea desemneaz
evaluarea subiectiv pe care o face actorul mijloacelor sale, prin raportare
la valoarea elului a crui atingere consider el c o faciliteaz aceste
mijloace. Mijloacele trebuie s fie rare prin definiie: dac actorul nu le
percepe astfel n raport cu obiectivele sale, nici nu le-ar avea n vedere
1 Teoria capitalului expus aici reprezint cheia nelegerii modului n care
expansiunea creditului distorsioneaz structura real de producie a economiei.

n realitate, eroarea comun a celor care critic teoria austriac a ciclului aface-
rilor (denumit i teoria creditului de circulaie), care face obiectul prezentrii
noastre, este aceea de a nu lua n consideraie teoria capitalului. Acesta este
cazul, de pild, al lui Hans-Michael Trautwein n cele dou articole ale sale:
Money, Equilibrium, and the Business Cycle: Hayeks Wicksellian Dichotomy,
History of Political Economy 28, nr. 1, primvar 1996, p. 27-55, i Hayeks
Double Failure in Business Cycle Theory: A Note, capitolul IV din Money and
Business Cycles: The Economics of F.A. Hayek, M. Colonna i H. Hagemann, ed.,
Edward Elgar, Aldershot, U.K., 1994, vol. 1, p. 74-81.
2 Asupra conceptelor de aciune uman, plan al aciunii, concepia subiec-
tiv a timpului i aciunea n accepiunea unui ansamblu de etape succesive, vezi

Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, p. 43 i urm.
EXPANSIUNEA CREDITULUI I EFECTELE SALE ASUPRA SISTEMULUI ECONOMIC 289
nainte s acioneze. Scopurile i mijloacele nu sunt date, ci rezult din

activitatea antreprenorial fundamental a fiinelor umane, activitate
care const n crearea, descoperirea sau pur i simplu nelegerea scopu-
rilor i a mijloacelor care sunt relevante pentru actor n circumstanele
specifice de timp i de loc n care se gsete. ndat ce actorul crede c a
descoperit care sunt scopurile ce merit s fie realizate, el i formeaz o
prere cu privire la mijloacele ce i stau la dispoziie pentru a-l asista n
acest demers. Le ncorporeaz apoi, aproape ntotdeauna n mod tacit,
ntr-un plan al aciunii n care se implic printr-un act de voin.
Aadar, planul este o reprezentare mental, invocat de actor, a
diferitelor etape, elemente sau mprejurri viitoare pe care le-ar putea
implica aciunea sa. Planul reprezint evaluarea personal a actorului cu
privire la informaia de ordin practic pe care o posed, el fcndu-se
cunoscut n mod treptat n contextul fiecrei aciuni. Mai mult, fiecare
aciune implic un proces continuu de planificare individual sau perso-
nal, prin care actorul concepe, revizuiete i modific nencetat planurile
sale, pe msur ce descoper i creeaz noi informaii subiective
referitoare la scopurile pe care i le traseaz el nsui i la mijloacele care
consider c i stau la dispoziie pentru a-l asista n atingerea acestor
obiective3.
Toate aciunile umane sunt ndreptate ctre atingerea unui scop
sau bun de consum , care poate fi definit ca un bun ce satisface din
punct de vedere subiectiv i n mod direct nevoile actorului uman.
Expresia bunuri economice de ordinul nti s-a referit n mod tradiional la
acele bunuri de consum care, n mprejurarea specific, subiectiv a
3 Dezvoltarea economiei ca tiin care are ntotdeauna n centru fiinele
umane, actori creativi i protagoniti ai tuturor proceselor i fenomenelor sociale

(concepia subiectivist) reprezint, fr doar i poate, contribuia cea mai
semnificativ i caracteristic a colii austriece de economie, fondat de Carl
Menger. n realitate, Menger a resimit ca vital abandonarea obiectivismului
steril al colii clasice (anglo-saxone), ai crei membri erau obsedai de presupusa
existen a unor entiti exterioare obiective (clase sociale, agregate, factori
materiali de producie etc.). Menger susinea c economitii ar trebui s adopte,
dimpotriv, ntotdeauna perspectiva subiectivist asupra fiinelor umane care
acioneaz i c aceast viziune ar trebui s exercite fr excepie o influen
decisiv asupra modului n care sunt formulate toate teoriile economice, n ceea
ce privete coninutul tiinific, concluziile i rezultatele lor practice. Despre
acest subiect, Vezi Huerta de Soto, Gnesis, esencia y evolucin de la Escuela
Austriaca de Economa, n Estudios de economa poltica, cap. 1, p. 17-55.
fiecrei aciuni umane, constituiau elul urmrit de actorul ce desfura

aciunea4. Obinerea acestor obiective bunurile de consum sau bunurile
economice de ordinul nti este n mod necesar precedat de o serie de
etape intermediare, reprezentate de bunurile economice de ordin supe-
rior (de ordinul doi, trei, patru etc.). Cu ct este mai ridicat ordinul fiecrei
etape, cu att este mai ndeprtat acest bun de bunul final de consum.
n plus, toate aciunile umane se desfoar n timp, fr a ne referi
aici la sensul determinist sau newtonian al cuvntului (cu alte cuvinte, la
sensul fizic sau analogic), ci la nelesul subiectiv, aadar, la percepia
subiectiv de ctre actor a timpului n contextul aciunii sale. Potrivit
acestei perspective subiectiviste, actorul triete trecerea timpului pe
msur ce acioneaz; cu alte cuvinte, cnd identific noi scopuri i mij-
loace, concepe planuri de aciune i duce la bun sfrit diferitele etape
din care se compune fiecare aciune.
Cnd fiinele umane acioneaz, ele ncorporeaz amintirile
trecutului n noile ateptri i imagini mentale asociate viitorului, privind
etapele diferite ale procesului aciunii ce va urma. Acest viitor nu este
niciodat predeterminat, ci, dimpotriv, actorul i-l imagineaz, l creeaz i
construiete pas cu pas. Prin urmare, viitorul este ntotdeauna incert, din
moment ce trebuie nc s fie construit, iar singura component a aces-
tuia care i aparine actorului const n ideile specifice, imaginile mentale
sau ateptrile pe care sper s le realizeze prin parcurgerea stadiilor din
care i nchipuie c este format procesul aciunii sale personale. Mai
mult, viitorul este deschis oricrei capaciti creative umane, i n orice
moment actorul i poate modifica obiectivele sau poate varia, rearanja
sau revizui etapele procesului aciunii n care este implicat.
Aadar, n economie timpul este inseparabil de aciunea uman.
Este imposibil s ne imaginm o aciune care nu are loc n timp, o aciune
care nu dureaz o perioad de timp. n plus, actorul percepe durata n
rstimpul creia acioneaz i trece prin diferitele etape ale procesului
aciunii sale. Aciunea uman, care este ntotdeauna ndreptat ctre
4 Aceast clasificare i terminologie au fost concepute de Carl Menger, a

crui teorie a bunurilor economice de ordine diferite constituie una dintre cele
mai importante consecine logice ale concepiei sale subiectiviste asupra econo-
miei. Carl Menger, Grundstze der Volkswirtschaftslehre, Wilhelm Braumller,
Viena, 1871. Menger ntrebuineaz expresia Gter der ersten Ordnung (p. 8)
pentru a desemna bunurile de consum sau bunurile de ordinul nti. Traducere
n limba englez de J. Dingwall i B. Hoselitz, Principles of Economics, New York
University Press, New York, 1981.
atingerea unui el sau ctre ndeprtarea unui disconfort, dureaz

necesarmente o perioad de timp, n sensul c necesit parcurgerea i
ncheierea unei serii de etape succesive. Astfel c ceea ce l separ pe
actor de atingerea scopului su este perioada de timp pe care o impune
seria de etape succesive din care este format procesul aciunii sale5.
Tendina descris mai jos exist ntotdeauna n ceea ce privete
perspectiva subiectiv a actorului asupra viitorului: odat cu creterea
perioadei de timp necesare unei aciuni (i.e., numrul i complexitatea
etapelor succesive care constituie aciunea sporesc), rezultatul sau elul
aciunii devine mai apreciat. O aciune poate s dobndeasc o valoare
subiectiv mai ridicat n ceea ce privete numrul, durata i complexi-
tatea etapelor implicate n dou moduri: permind actorului s
realizeze obiective pe care el le valorizeaz mai mult din punct de vedere
subiectiv i care nu ar putea s fie atinse pe calea unor aciuni umane mai
scurte; sau facilitnd obinerea unor rezultate mai mari dect ar fi posibil
prin procese mai scurte ale aciunii6. Este lesne de neles principiul
economic potrivit cruia procesele aciunii umane au tendina s reali-
zeze scopuri de o valoare cu att mai ridicat, cu ct procesele dureaz
mai mult timp. ntr-adevr, dac lucrurile nu ar sta astfel, cu alte cuvinte,
dac actorul nu ataeaz o valoare sporit rezultatelor aciunilor mai
ndelungate, el nu le-ar ntreprinde niciodat i ar opta, dimpotriv,
pentru aciuni de o durat mai scurt. Aadar, un actor este separat de
scopul su tocmai de o anumit durat de timp i.e., de timpul necesar
pentru ducerea la bun sfrit a mulimii de etape din procesul aciunii
sale. Astfel, toate celelalte lucruri rmnnd nemodificate, este evident c
fiinele umane vor ncerca ntotdeauna s i ating elurile ct mai
5 Despre concepia subiectiv, experimental i dinamic a timpului ca
fiind singura viziune aplicabil aciunii umane n economie, vezi cap. 4 din
cartea lui Gerald P. ODriscoll i Mario J. Rizzo, The Economics of Time and
Ignorance, Basil Blackwell, Oxford, 1985, p. 52-70.
6 Dup cum remarca n mod corect Ludwig M. Lachmann, dezvoltarea
economic implic nu numai o cretere a numrului de etape de producie, ci i

sporirea complexitii acestora i, prin urmare, o schimbare la nivelul alctuirii
lor. Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, Sheed Andrews and
McMeel, Kansas City, 1978, p. 83. Vezi de asemenea Peter Lewin, Capital in
Disequilibrium: A Reexamination of the Capital Theory of Ludwig M.
Lachmann, History of Political Economy 29, nr. 3, toamna 1997, p. 523-548; i
Roger W. Garrison, Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure,
Routledge, Londra i New York, 2001, p. 25-26.
curnd posibil i c vor fi dispuse s amne ndeplinirea scopurilor lor

doar atunci cnd consider subiectiv c, procednd astfel, vor atinge
obiective mai importante7.
Suntem acum pregtii s discutm noiunea logic de preferin de
timp, care stabilete c, toate celelalte lucruri rmnnd constante, actorul
prefer s i satisfac nevoile sau s i ating scopurile ct se poate de
repede. Cu alte cuvinte, cnd actorul se confrunt cu dou obiective de o
valoare subiectiv egal pentru el, l va prefera ntotdeauna pe cel pe care
l poate atinge ntr-un timp mai scurt. Sau, i mai succint, ceteris paribus,
bunurile prezente sunt ntotdeauna preferate bunurilor viitoare.
Legea preferinei de timp reprezint doar o alt modalitate de a enuna
urmtorul principiu fundamental: orice actor, n cursul aciunii sale,
urmrete s ating rezultatele aciunii sale ct se poate de repede, iar el
este desprit de scopul su de o serie de etape intermediare care necesit
o anumit perioad de timp. De aici rezult c preferina de timp nu este
un concept psihologic sau fiziologic, ci rezult cu necesitate din structura
logic a aciunii, care se gsete n mintea tuturor fiinelor umane. Pe
scurt, aciunea uman este direcionat ctre anumite scopuri, iar actorul
alege mijloacele prin care s le ating. Scopul reprezint motivul pentru
care actorul ntreprinde fiecare aciune, i n fiecare aciune timpul este
cel care l distaneaz pe actor de scopul su. Prin urmare, cu ct actorul
este mai apropiat temporal de elul su, cu att este el mai aproape de
atingerea obiectivelor pe care le valorizeaz. Tendina descris anterior i
preferina de timp pe care tocmai am explicat-o nu sunt dect dou
modaliti diferite de exprimare a aceleiai realiti. Conform celei dinti,
actorii ntreprind aciuni cronofage pentru c se ateapt ca astfel s
7 Jos Castaeda susine cu mult putere de convingere:

Pe msur ce mijloacele auxiliare sunt introduse n procesul de producie,
acesta devine mai ndelungat i, n general, mai productiv. Desigur c pot
s existe procese i mai indirecte, adic procese care sunt mai lungi sau mai
prelungite, fr a fi, cu toate acestea, mai productive. Acestea nu sunt ns
luate n consideraie de vreme ce nu sunt aplicate, iar un proces mai
ndelungat este introdus doar atunci cnd mbuntete productivitatea.
(Jos Castaeda Chornet, Lecciones de teora econmica, Editorial Aguilar,
Madrid, 1972, p. 385)
ating obiective mai importante; potrivit celei de a doua, ceteris paribus,

actorii prefer ntotdeauna bunurile mai apropiate temporal de ei8.
Este imposibil, aadar, s ne imaginm o aciune uman creia s
nu i se aplice principiul preferinei de timp. O lume fr preferin de
timp este de nenchipuit i ar fi absurd: ar nsemna ca oamenii s
prefere ntotdeauna viitorul prezentului, iar scopurile s fie amnate,
unul dup altul, exact nainte de momentul atingerii lor, astfel c, n
consecin, niciun obiectiv nu ar mai fi realizat vreodat, iar aciunea
uman ar fi lipsit de sens9.
8 Legea preferinei de timp poate s fie urmrit napoi n timp pn la Sf.

Toma de Aquino, ea fiind formulat explicit n 1285 de unul dintre cei mai
strlucii discipoli ai si, Giles Lessines, care susinea c
res futurae per tempora non sunt tantae existimationis, sicut eadem
collectae in instanti nec tantam utilitatem inferunt possidentibus, propter
quod oportet quod sint minoris existimationis secundum iustitiam.
Cu alte cuvinte,
bunurile viitoare nu sunt apreciate la fel de mult ca bunurile imediat
disponibile i nu sunt la fel de folositoare proprietarilor lor, prin urmare,
este drept ca ele s fie considerate mai puin valoroase.
Aegidius Lessines, De usuris in communi et de usurarum contractibus, cartea

66, 1285, p. 426; citat n Dempsey, Interest and Usury, n. 31 la p. 214. Aceast idee
a fost ulterior prezentat de Sfntul Bernardin din Siena, Conrad Summenhart i
Martn Azpilcueta n 1431, 1499, respectiv 1556 (vezi Rothbard, Economic Thought
Before Adam Smith, p. 85, 92, 106-107 i 399-400). Implicaiile acestui concept
pentru teoria economic au fost dezvoltate apoi de Turgot, Rae, Bhm-Bawerk,
Jevons, Wicksell, Fisher i mai cu seam Frank Albert Fetter i Ludwig von
Mises.
9 ntr-o lume fr preferin de timp, oamenii nu ar consuma nimic i ar
economisi totul, iar n cele din urm fiinele umane ar muri de inaniie i
societatea ar disprea. Excepiile de la legea preferinei de timp sunt doar
aparente i provin, n mod invariabil, din omiterea condiiei de ceteris paribus,
inerente legii. Astfel, o examinare atent a oricrui presupus contraexemplu
este suficient pentru a arta faptul c situaiile de negare a preferinei de timp
nu presupun circumstane identice. Acesta este cazul bunurilor de care nu se
poate beneficia n mod simultan, sau al celor care, cu toate c par a fi echivalente
din punct de vedere fizic, nu sunt identice din perspectiva subiectiv a actorului
(de pild, ngheata, pe care preferm s o consumm vara, chiar dac n prezent
e iarn). Asupra teoriei preferinei de timp, Vezi Mises, Human Action, p. 483-490
(p. 480-487 din Scholars Edition).
Capitalul i bunurile de capital

Putem folosi termenul de bunuri de capital pentru a desemna
etapele intermediare ale fiecrui proces de producie, dup cum sunt
percepute n mod subiectiv de ctre fiecare actor. Sau, altfel spus, fiecare
dintre etapele intermediare ale procesului de producie al unui actor
reprezint un bun de capital. Aadar, aceast definiie a bunurilor de
capital se armonizeaz perfect cu concepia subiectivist a economiei
prezentat mai sus. Natura economic a unui bun de capital nu depinde
de proprietile sale fizice, ci de prerea actorului, care crede c bunul i
va permite s ating sau s duc la bun sfrit o etap din procesul
aciunii sale. Prin urmare, bunurile de capital, n accepiunea pe care le-
am dat-o, sunt pur i simplu etape intermediare pe care actorul crede c
este necesar s le parcurg nainte s i ating scopul aciunii sale.
Bunurile de capital ar trebui s fie ntotdeauna plasate ntr-un context
teleologic, n care elementele eseniale de precizat sunt obiectivul urmrit
i perspectiva subiectiv a actorului asupra etapelor de nfptuit10.
Prin urmare, bunurile de capital sunt bunuri economice de ordin
superior sau factori de producie care se materializeaz subiectiv n
fiecare etap intermediar dintr-un proces particular al aciunii. Mai
mult, bunurile de capital provin din unirea a trei elemente eseniale:
resursele naturale, munca i timpul, toate acestea fiind combinate ntr-o
aciune antreprenorial conceput i ndeplinit de oameni11.
10 Principalul aspect care trebuie accentuat este acela c bunurile de
capital astfel definite ies n eviden prin aceea c se ncadreaz n mod

armonios ntr-un cadru teleologic. Ele reprezint scopurile intermediare care
au fost urmrite n planurile anterioare; ele sunt mijloacele [folosite n.t.]
ctre atingerea unor alte obiective subsecvente, avute n vedere n planurile
precedente. Se susine aici faptul c perceperea acestui aspect al bunurilor
tangibile disponibile n prezent furnizeaz cheia pentru descifrarea
problemelor a cror elucidare face n general obiectul teoriei capitalului.
(Israel M. Kirzner, An Essay on Capital, Augustus M. Kelley, New York,
1966, p. 38; reprodus n cartea lui Israel M. Kirzner, Essays on Capital and
Interest: An Austrian Perspective, Edward Elgar, Aldershot, U.K., 1996, p. 13-122)
11 Aceasta ofer o explicaie pentru noiunea tradiional de trei factori de
producie: pmntul sau resursele naturale, munca i bunurile de capital, sau
bunurile economice de ordin superior. n fiecare proces al aciunii, sau de
producie, actorul, apelnd la spiritul su antreprenorial, genereaz i combin
aceti factori sau resurse. Procesele se materializeaz pe pia sub forma a patru
tipuri diferite de venituri: profitul antreprenorial pur, care provine din caracte-
Condiia sine qua non pentru producerea bunurilor de capital este

economisirea, sau renunarea sau amnarea consumului imediat. ntr-
adevr, ntr-un proces al unei aciuni, actorul va reui s ating etape
intermediare succesive i tot mai cronofage dac a sacrificat mai nti
posibilitatea de a ntreprinde aciuni care ar produce rezultate mai apro-
piate temporal. Cu alte cuvinte, el trebuie s renune la realizarea unor
scopuri imediate care i-ar satisface nevoi umane curente (consumul).
Pentru ilustrarea acestui concept, vom utiliza exemplul la care recurge
Bhm-Bawerk pentru a explica procesul de economisire i investire n
bunuri de capital, ce este ntreprins de un actor individual ntr-o situaie
de izolare, asemenea lui Robinson Crusoe pe insula sa12.
S presupunem c Robinson Crusoe tocmai a ajuns pe insul i i
petrece timpul culegnd manual fructe de pdure (singurul su mijloc de
subzisten). n fiecare zi, depune toate eforturile pentru culegerea
fructelor, adunnd suficiente pentru a supravieui i poate chiar pentru a
consuma cteva n plus zilnic. Dup cteva sptmni cu aceast diet,
rul alert i creativitatea actorului; renta obinut pentru pmnt sau resurse
naturale, n funcie de capacitatea lor productiv; venitul muncii sau salariul; i
renta derivat din folosina bunurilor de capital. Dei toate bunurile de capital
constau n ultim instan din combinaii ale resurselor naturale i ale muncii,
ele ncorporeaz de asemenea (i n plus fa de abilitatea antreprenorial i
creativitatea necesare n vederea conceperii i producerii lor) timpul trebuincios
pentru a le produce. Mai mult, dintr-o perspectiv economic, nu este posibil
realizarea unei diferenieri ntre bunurile de capital i resursele naturale dac
lum n calcul doar forma lor fizic distinct. Doar criteriile pur economice,
precum permanena nealterat a unui bun raportat la atingerea scopurilor i
faptul c actorului nu i se mai solicit nicio alt aciune, ne ndreptesc din
punct de vedere economic s distingem cu claritate ntre pmnt (sau o resurs
natural), care este ntotdeauna permanent, i bunurile de capital, care, strict
vorbind, nu sunt permanente i sunt cheltuite sau consumate pe durata proce-
sului de producie, fcnd necesar luarea n calcul a deprecierii lor. Acesta
constituie motivul pentru care Hayek a afirmat c, n pofida aparenelor,
mbuntirea permanent a pmntului reprezint pmnt. F.A. Hayek, The
Pure Theory of Capital, Routledge and Kegan Paul, Londra, [1941] 1976, p. 57.
Vezi i p. 320 i n. 31.
12 Acesta este exemplul clasic pe care l d Eugen von Bhm-Bawerk,
Kapital und Kapitalzins: Positive Theorie des Kapitales, Verlag der Wagnerschen
Universitts-Buchhandlung, Innsbruck, 1889, p. 107-135. Lucrarea a fost tradus
n limba englez de Hans F. Sennholz, Capital and Interest, vol. 2: Positive Theory
of Capital, Libertarian Press, South Holland, Ill., 1959, p. 102-118.
Robinson Crusoe face descoperirea antreprenorial c, ajutndu-se de un

b de lemn lung de civa metri, ar putea s ajung mai sus i mai
departe, s loveasc puternic tufiurile i s culeag fructele trebuin-
cioase mai rapid. Singura problem este aceea c, potrivit estimrilor
sale, i-ar lua cinci zile ntregi pentru a gsi un copac adecvat din care s
ia o creang, pentru ca apoi s o pregteasc ndeprtnd ramurile,
frunzele i nodurile. n acest rstimp, va fi silit s ntrerup culesul
fructelor. Dac dorete s produc bul, va trebui s i diminueze
pentru o perioad consumul de fructe i s stocheze restul ntr-un co,
pn va avea suficient de multe pentru a supravieui vreme de cinci zile,
durata prevzut a procesului de producere a bului de lemn. Dup ce
i planific aciunea, Robinson Crusoe decide s o realizeze. Prin
urmare, trebuie mai nti s economiseasc o parte din fructele pe care le
culege manual n fiecare zi, reducndu-i consumul cu acea cantitate.
Aceasta nseamn, evident, c trebuie s fac un sacrificiu inevitabil.
Consider, cu toate acestea, c merit efortul depus, comparativ cu
scopul pe care dorete s l ating. Astfel, ia hotrrea de a-i diminua
consumul cu alte cuvinte, de a economisi pentru cteva sptmni,
rstimp n care depoziteaz fructele rmase ntr-un co, pn acumu-
leaz o cantitate pe care o consider suficient pentru a-l ajuta s
supravieuiasc n timpul producerii bului.
Acest exemplu arat c fiecare proces de investiii n bunuri de
capital necesit o economisire anterioar; adic o scdere a consumului,
care trebuie s ajung sub nivelul su potenial13. Odat ce Robinson
Crusoe a economisit suficient de multe fructe, el petrece cinci zile
cutnd o ramur din care s i confecioneze bul, lundu-o din copac
13 Economisirea are ca rezultat ntotdeauna bunuri de capital, chiar n
cazul n care, iniial, acestea constau doar n bunuri de consum n exemplul

nostru fructe care rmn nevndute sau neconsumate. Ulterior, n mod
gradual, anumite bunuri de capital (fructele) sunt nlocuite de altele (bul de
lemn), pe msur ce lucrtorii (Robinson Crusoe) i combin fora de munc cu
resursele naturale printr-un proces care dureaz o perioad de timp i prin care
oamenii reuesc s treac pentru c se bazeaz pe bunurile de consum nevn-
dute (fructele economisite). De aici rezult c economisirea produce mai nti
bunuri de capital (bunurile de consum nevndute care rmn n stoc), care sunt
epuizate treptat i nlocuite de un alt bun de capital (bul de lemn). Asupra
acestei chestiuni importante, vezi Richard von Strigl, Capital and Production, carte
editat de Mises Institute, Auburn, Ala., 2000, cu o introducere de Jrg Guido
Hlsmann, p. 27 i 62.
i mbuntind-o. Ce mnnc n cele cinci zile de care are nevoie pentru

pregtirea bului, proces de producie care l constrnge s i ntrerup
activitatea zilnic de cules fructe? El se limiteaz la a consuma fructele pe
care le-a adunat n co pe parcursul sptmnilor anterioare, timp n care
a economisit partea necesar din fructele culese manual i n care a
suferit ntr-o oarecare msur de foame. n acest mod, presupunnd c se
adeveresc calculele pe care i le-a fcut Robinson Crusoe, la sfritul
celor cinci zile va avea un b (un bun de capital), care reprezint o etap
intermediar distanat temporal (de cinci zile de economisire) de proce-
sul imediat de producere a fructelor (manual), care pn n acel moment
a constituit ocupaia sa. Cu bul terminat, Robinson Crusoe poate s
ating locuri care i erau inaccesibile cu minile i s loveasc tufiurile
cu putere, multiplicnd de zece ori producia de fructe. Drept urmare,
ncepnd cu acel moment, bul i permite s culeag n a zecea parte a
zilei fructele de care are nevoie pentru a supravieui i poate s petreac
restul timpului odihnindu-se sau urmrind alte scopuri care sunt mult
mai importante pentru el, de pild construirea unui adpost sau vnatul
animalelor pentru diversificarea dietei i confecionarea hainelor.
Procesul de producie al lui Robinson Crusoe, asemenea oricrui
altuia, provine n mod clar dintr-un act de creativitate antreprenorial,
descoperirea actorului c este posibil s aib un ctig, cu alte cuvinte, c
poate atinge scopuri mai importante pentru el prin implicarea n procese
ale aciunii care necesit o perioad mai lung (explicaia fiind aceea c
aceste procese includ mai multe etape). Astfel, procesele aciunii, sau de
producie, dau natere bunurilor de capital care nu reprezint altceva
dect bunuri economice intermediare ntr-un proces al aciunii al crei
obiectiv nu a fost nc atins. Actorul este dispus s i sacrifice consumul
imediat (adic, s economiseasc) doar n condiiile n care consider c
astfel i va ndeplini eluri pe care le apreciaz mai mult (n cazul de
fa, producia de zece ori mai ridicat dect ar fi putut s o culeag
manual). Mai mult, Robinson Crusoe trebuie s ncerce o coordonare ct se
poate de exact a comportamentului su prezent cu cel viitor estimat. Mai
precis, trebuie s evite iniierea unor procese ale aciunii care sunt exce-
siv de lungi n raport cu economisirea sa: ar fi tragic pentru el s i
epuizeze fructele (adic, s consume tot ce a economisit) la mijlocul pro-
cesului de producere a unui bun de capital, fr a-i atinge obiectivul. De
asemenea, el trebuie s se abin de la o economisire prea ampl n raport
cu nevoile sale investiionale viitoare, ntruct, procednd astfel, nu va
reui dect s i sacrifice n mod inutil consumul prezent. Percepia
subiectiv de ctre Robinson Crusoe a preferinei sale de timp reprezint

aspectul care i permite s i coordoneze sau ajusteze n mod adecvat
comportamentul prezent la nevoile i comportamentul su viitor. Pe de o
parte, faptul c preferina sa de timp nu este nelimitat i permite s
renune la o parte din consumul su prezent pe o perioad de cteva
sptmni, n sperana c, n acest mod, va reui s produc bul. Pe de
alt parte, faptul c el are o preferin de timp explic motivul pentru
care i dedic eforturile n direcia crerii unui bun de capital pe care l
poate produce ntr-o perioad limitat de timp i care necesit sacrifi-
carea i economisirea pentru un numr limitat de zile. Dac Robinson
Crusoe nu ar fi avut nici o preferin de timp, nimic nu l-ar fi oprit din a-
i orienta toate forele ctre construirea nentrziat a unui adpost, care,
de pild, ar putea dura cel puin o lun, plan pe care nu ar putea s l
duc la bun sfrit fr ca mai nti s fi economisit o mare cantitate de
fructe. Prin urmare, fie ar muri de foame, fie proiectul, supradimensionat
n raport cu economisirea sa potenial, ar fi n curnd ntrerupt i aban-
donat. n orice caz, este important s nelegem c resursele reale econo-
misite fructele din co sunt ntr-adevr cele care i permit lui Robinson
Crusoe s supravieuiasc n perioada de timp pe care o petrece
producnd bunul de capital i n rstimpul creia el renun la a culege
manual fructe. Cu toate c Robinson Crusoe este negreit mult mai
productiv atunci cnd culege fructele ajutndu-se de bul su de lemn
dect culegndu-le manual, fr ndoial c procesul de producere a
fructelor utiliznd bul este mai ndelungat din punct de vedere tempo-
ral include, cu alte cuvinte, mai multe etape dect procesul de produ-
cere a fructelor prin cules manual. Procesele de producie tind s
sporeasc n lungime i durat s devin, aadar, mai complexe i s
includ mai multe etape ca urmare a economisirii i a activitii antre-
prenoriale a indivizilor; i cu ct devin mai lungi i mai cronofage aceste
procese, cu att ele tind s fie mai productive.
ntr-o economie modern, n care numeroi ageni economici nde-
plinesc concomitent funcii diferite, vom utiliza termenul de capitalist
pentru a desemna acel agent economic a crui funcie este exact aceea de
a economisi; cu alte cuvinte, de a consuma mai puin dect creeaz sau
produce i de a pune la dispoziia lucrtorilor resursele necesare existen-
ei pe durata proceselor de producie la care particip. (Robinson Crusoe
se comport de asemenea ca un capitalist atunci cnd economisete
fructe care i permit mai trziu s supravieuiasc n vreme ce produce
bul de lemn.) Astfel, cnd capitalistul economisete, el elibereaz resurse
(bunuri de consum) care pot fi utilizate pentru susinerea muncitorilor,

iar acetia i pot direciona energia spre etape productive mai
ndeprtate de consumul final, i.e., spre producerea de bunuri de capital.
Spre deosebire de exemplul cu Robinson Crusoe, procesele produc-
tive dintr-o economie modern sunt extrem de complexe, iar n termeni
temporali, foarte ndelungate. Ele ncorporeaz o multitudine de etape,
care sunt toate interconectate i divizate n numeroase procese secun-
dare, pe care indivizii le folosesc n nenumratele proiecte de aciune pe
care le lanseaz necontenit.
De pild, procesul de producere a unui autoturism const n sute,
dac nu chiar mii de etape de producie, care dureaz o perioad foarte
ndelungat de timp (chiar civa ani) din momentul n care compania de
autoturisme ncepe proiectarea vehiculului (etapa cea mai ndeprtat de
consumul final), comand materialele corespunztoare de la furnizorii
si, trece aceste materiale prin diferitele linii de asamblare, comand
diversele componente ale motorului i toate accesoriile sale etc., pn
cnd ajunge la etapele cele mai apropiate de consum, precum transportul
i distribuia ctre reprezentani, elaborarea de campanii publicitare,
prezentarea i vnzarea mainii. Aadar, chiar dac la vizitarea unei
fabrici vedem cum apare n fiecare minut cte un vehicul terminat, nu
trebuie s ne amgim gndindu-ne c procesul de producie al fiecrei
maini dureaz un minut. Dimpotriv, ar trebui s realizm c fiecare
autoturism cere un proces de producie ntins pe mai muli ani, format
din numeroase etape, ncepnd cu conceperea i proiectarea modelului i
ncheindu-se cu prezentarea ctre mndrul proprietar a autoturismului,
n calitate de bun de consum. Pe lng aceasta, n societile moderne,
indivizii manifest tendina de specializare n etape diferite ale proce-
sului de producie. O diviziune a muncii sau, mai precis, a cunoaterii
tot mai accentuat, att pe dimensiune orizontal, ct i vertical, pro-
duce o scindare continu a etapelor procesului de producie n alte etape,
odat cu rspndirea i aprofundarea diviziunii cunoaterii. Companiile
i agenii economici au tendina s se specializeze n una dintre aceste
etape. n plus fa de o analiz secvenial a fiecrei etape n parte, putem
de asemenea s studiem procesul avnd n vedere mai multe etape care
au loc n acelai timp. n orice moment, fiecare etap coexist cu celelalte,
astfel nct, n vreme ce anumite persoane i petrec timpul proiectnd
autoturisme (mainile ce se vor gsi la dispoziia publicului peste zece
ani), alii comand materiale de la furnizori, alii muncesc pe linia de
asamblare, iar alte persoane i dedic eforturile sferei comerciale (foarte
apropiat de consumul final), promovnd vnzarea autoturismelor deja

produse14.
Devine limpede, aadar, c, dup cum deosebirea dintre Robinson
Crusoe cel bogat, cu b, i Robinson Crusoe cel srac, lipsit de
acesta, rezid n bunul de capital pe care primul l-a obinut printr-o
economisire anterioar, distincia fundamental dintre societile bogate
i societile srace nu provine din efortul mai ridicat pe care primele l
dedic muncii, nici mcar din cunoaterea tehnologic mai ampl pe care
o dein cele dinti. Dimpotriv, aceasta este imputabil n principal
faptului c naiunile bogate dein o reea mult mai extins de bunuri de capital,
investit n mod adecvat din punct de vedere antreprenorial. Aceste bunuri
constau n maini, unelte, computere, cldiri, bunuri semi-fabricate, software
etc., ele existnd datorit economisirii anterioare efectuate de cetenii naiunii.
Cu alte cuvinte, societile comparativ mai bogate posed mai mult
avuie ntruct dein mai mult timp acumulat sub forma bunurilor de
capital, care le plaseaz mai aproape, din punct de vedere temporal, de
obinerea unor bunuri mult mai valoroase. Fr ndoial c un muncitor
american ctig un salariu mult mai ridicat dect un muncitor indian,
ns aceasta se datoreaz n principal faptului c primul are la dispoziia
sa i utilizeaz mult mai multe bunuri de capital (tractoare, computere,
maini etc.) dect muncitorul indian, iar bunurile pe care le ntrebuin-
eaz sunt de o calitate mult superioar. Cu alte cuvinte, cu ct este mai
ndelungat procesul de producie, cu att tinde s fie mai productiv,
dup cum am vzut. Tractorul modern ar pmntul ntr-un mod cu
mult mai productiv dect plugul roman. Tractorul este ns un bun de
capital a crui producie necesit un ansamblu de etape, mult mai nume-
roase, complexe i ndelungate dect cele necesare pentru producerea
plugului roman.
14 Mark Skousen, n cartea sa The Structure of Production, New York

University Press, Londra i New York, 1990, reproduce o descriere simplificat a
procesului de producie din industriile textil i petrolier din Statele Unite (p.
168-169). El nfieaz n detaliu complexitatea ambelor procese, precum i
numrul semnificativ de etape pe care le cuprind i perioada foarte ndelungat
de timp pe care o necesit. Acest tip de diagram a fluxurilor poate fi utilizat
pentru a oferi o descriere simplificat a activitii din orice alt sector sau
industrie. Skousen preia diagramele referitoare la industriile mai sus menionate
din cartea lui E.B. Alderfer i H.E. Michel, Economics of American Industry, ediia
a treia, McGraw-Hill, New York, 1957.
n reeaua extrem de complex pe care o reprezint structura real

de producie a unei economii moderne, bunurile de capital nu sunt eterne,
ci sunt ntotdeauna temporare, n sensul c sunt fizic epuizate sau
consumate pe durata procesului de producie, sau sunt atinse de uzur.
Astfel, erodarea echipamentului de capital nu este numai de natur
fizic, ci i tehnologic i economic (uzura moral). Aadar, bunurile de
capital trebuie s fie prezervate i meninute (n cazul lui Robinson
Crusoe, el trebuie s se ngrijeasc de bul su i s l protejeze de
uzur). Aceasta nseamn c antreprenorii trebuie s i repare bunurile
de capital existente; i, aspect chiar mai important, trebuie s produc n
mod constant noi bunuri de capital pentru a le nlocui pe cele anterioare,
care se afl n procesul de consumare. Deprecierea se refer la uzura pe
care bunurile de capital o sufer pe durata procesului de producie. Un
anumit nivel minim de economisire este esenial pentru a compensa
deprecierea, prin producerea de bunuri de capital necesare n vederea
nlocuirii celor care s-au uzat sau depreciat. Aceasta reprezint singura
cale deschis unui actor pentru a-i menine intact capacitatea producti-
v. Mai mult, dac dorete s sporeasc numrul de etape, s alungeasc
procesele i s le fac mai productive, trebuie s acumuleze chiar mai mult
dect economisirea minim, necesar pentru a neutraliza rata strict de
amortizare, termenul contabil folosit pentru a desemna deprecierea bunu-
rilor de capital. Pentru a economisi, actorul trebuie s diminueze consu-
mul n raport cu producia. Dac rezultatele sale sunt constante, se
impune reducerea consumului actual; dac ns rezultatul su este n
cretere, va reui s economiseasc (s acumuleze bunuri de capital)
pstrnd relativ nemodificat volumul consumului. Cu toate acestea, chiar
n acest din urm caz, economisirea necesit (ca ntotdeauna) sacrificarea
unor volume cresctoare din consumul potenial pe care le-ar permite
rezultatul n cretere.
n orice proces de producie (i.e., serii succesive de etape sau bu-
nuri de capital), este posibil s distingem etapele care sunt relativ mai
apropiate temporal fa de bunul de consum final, de cele care sunt
relativ mai ndeprtate de acesta. Ca regul general, conversiunea bu-
nurilor de capital este dificil, iar cu ct sunt mai aproape de etapa final
de consum, cu att este conversiunea mai problematic. Faptul c bunu-
rile de capital sunt dificil de adaptat nu nseamn ns c actorul, n
procesul aciunii sale, nu este adeseori constrns s modifice obiectivele
aciunii sale i, n consecin, s revizuiasc i s converteasc etapele pe
care le-a parcurs deja (i.e., s converteasc bunurile de capital pe ct este
cu putin). n orice caz, cnd mprejurrile se schimb, iar actorul se

rzgndete i i modific elul aciunii, bunurile de capital pe care le-a
produs pn n acel moment pot s devin complet nefolositoare sau pot
fi utile doar dup o conversiune costisitoare. Actorul poate, de asemenea,
s gseasc o modalitate de ntrebuinare a bunurilor i, cu toate acestea,
s considere c, dac ar fi tiut de la bun nceput c bunurile vor sfri
prin a fi utilizate ntr-un alt proces de producie, le-ar fi produs ntr-un
mod complet diferit. n sfrit, se ntmpl foarte rar ca un bun de capital
s fie att de ndeprtat de etapa de consum sau circumstanele s fie de
aa natur nct bunul s fie perfect utilizabil n orice alt proiect alternativ.
Remarcm astfel influena trecutului asupra aciunilor desfurate
n prezent. Aciunea, n accepiunea pe care i-am dat-o aici, este ntotdea-
una prospectiv, niciodat retrospectiv; iar un actor apreciaz un bun ca
fiind un bun de capital pe baza unei aciuni planificate viitoare, nu
plecnd de la caracteristicile fizice, nici de la proiectele anterioare15. Cu
toate acestea, trecutul influeneaz nendoielnic aciunea viitoare, prin
aceea c determin punctul iniial de plecare. Oamenii comit nenumrate
erori antreprenoriale atunci cnd i proiecteaz, ntreprind i finalizeaz
aciunile; n consecin, ei se implic n aciuni ulterioare dintr-o poziie
prezent pe care ar fi ncercat s o modifice dac ar fi tiut-o dinainte.
Odat ce evenimentele s-au desfurat ntr-un anumit mod, oamenii
caut ntotdeauna s exploateze ct mai bine circumstanele prezente n
dorina de a-i atinge scopurile viitoare. Deoarece bunurile de capital
15 Din acest motiv, Hayek critic cu precdere definiia tradiional a

bunului de capital ca fiind un bun intermediar produs de oameni, definiie pe
care o consider
o reminiscen a teoriilor valorii fundamentate pe costurile de producie, a
vechilor preri care cutau explicarea atributelor economice ale unui lucru
n forele ncorporate n acesta... Trecutul este trecut, n teoria capitalului,
ca oriunde altundeva n teoria economic. Iar utilizarea conceptelor care
identific relevana unui bun n cheltuiala trecut asociat lui nu poate fi
dect neltoare.
(Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 89)
Hayek conchide astfel:

Pentru problemele asociate cererii de capital, posibilitatea producerii de
noi echipamente este crucial. ntotdeauna conceptele ntrebuinate n teoria
capitalului, n mod particular cele ale diferitelor perioade investiionale, se
refer la intervale de timp prospective, fiind tot timpul orientate ctre viitor,
niciodat ctre trecut. (Ibid., p. 90)
sunt dificil de convertit, investitorii reuesc s le nzestreze cu suficient

de mult mobilitate apelnd la instituiile juridice ale legii proprietii
i contractului, care reglementeaz diferitele forme de transfer al
bunurilor. Astfel, structura de producie altminteri extrem de complex
i ndelungat face posibil mobilitatea constant a investitorilor, prin
schimbul i vnzarea pe pia a bunurilor de capital16.
Suntem acum pregtii s lum n discuie conceptul de capital,
care, din punct de vedere economic, difer de conceptul de bunuri de
capital. De fapt, vom defini capitalul ca fiind valoarea de pia a bunu-
rilor de capital, o valoare estimat de ctre actorii individuali care cump-
r i vnd bunuri de capital pe o pia liber17. Remarcm, aadar,
urmtorul lucru: capitalul este pur i simplu un concept abstract sau un
instrument de calcul economic; cu alte cuvinte, o evaluare subiectiv sau
o apreciere a valorii de pia pe care antreprenorii o atribuie bunurilor de
capital i pe baza creia cumpr i vnd n mod constant, urmrind, cu
fiecare tranzacie, profitul antreprenorial pur. Prin urmare, ntr-o
economie socialist, n care nu exist nici piee libere, nici preuri de
pia, este probabil adecvat s vorbim despre bunuri de capital, nu ns
i de capital: acesta impune ntotdeauna condiia de existen a unei piee
i a preurilor care s fie stabilite n mod liber de agenii economici care
particip pe acea pia. Dac nu ar exista preurile de pia i estimarea
subiectiv a valorii de capital a bunurilor care compun etapele interme-
diare ale proceselor de producie, ntr-o societate modern ar fi imposibil
s estimm sau s calculm dac valoarea final a bunurilor ce trebuie
produse folosind bunurile de capital acoper sau nu costul presupus de
procesele de producie; de asemenea, nu ar fi posibil nici direcionarea
16 Un antreprenor demoralizat, care dorete s i abandoneze afacerea i
s se stabileasc ntr-o alt zon, poate s gseasc o mobilitate sigur, constant

pe pia: contractele juridice i permit s i ofere afacerea spre vnzare, s o
lichideze i s foloseasc noua lichiditate pentru achiziionarea unei alte compa-
nii. n acest fel, el dobndete o mobilitate real, efectiv, mult mai ampl dect
simpla mobilitate fizic sau tehnic a bunurilor de capital (care, aa cum am
vzut, este mai degrab limitat).
17 Cu diferite ocazii ne vom vedea ns silii s ntrebuinm termenul de
capital ntr-un mod mai puin riguros, pentru a desemna mulimea bunurilor de
capital din care este format structura de producie. Acest sens neriguros al
capitalului este cel avut n vedere, printre alii, de Hayek, n The Pure Theory of
Capital, p. 54; acesta este i sensul folosit de Lachmann, n Capital and its Structure,
unde, la p. 11, capitalul este definit ca stoc eterogen de resurse materiale.
coordonat a eforturilor persoanelor care contribuie la diferitele procese

ale aciunii18.
Am ncercat ntr-o alt lucrare s demonstrm faptul c orice coer-
ciie sistematic ce obstrucioneaz exercitarea liber a antreprenoriatului
i mpiedic pe indivizi s descopere informaia de care au nevoie pentru
a-i desfura aciunile19. De asemenea, le ngrdete transmiterea spon-
tan a informaiei i coordonarea comportamentului lor legat de nevoile
celorlali. Aceasta nseamn c intervenia coercitiv, caracteristic socia-
lismului, interveniei statului n economie i acordrii de privilegii
anumitor grupuri ce intr n conflict cu principiile tradiionale de drept,
mpiedic, ntr-o msur mai mare sau mai mic, exerciiul antrepre-
norial, prin urmare i aciunea coordonat a indivizilor umani; ea tinde,
n plus, s genereze malajustri sistematice n societate. Discoordonarea
sistematic poate s fie intratemporal, sau, n cazul aciunilor umane
corelate cu diversele etape ale proceselor de producie sau bunuri de
capital, intertemporal, astfel nct indivizii umani care nu pot s acioneze n
mod liber tind s i ajusteze n mod deficitar comportamentul prezent n funcie
de comportamentul i nevoile viitoare.
Dup cum am observat din procesul izolat de producie al lui
Robinson Crusoe, coordonarea intertemporal este esenial pentru toate
aciunile umane care dureaz n timp i mai cu seam pentru acele
aciuni asociate bunurilor de capital; de unde importana considerabil a
permisiunii de liber exercitare a abilitilor antreprenoriale n domeniu.
n acest mod, antreprenorii descoper nencetat oportuniti de a ctiga
profituri pe pia, creznd c identific noi combinaii posibile ale
bunurilor de capital i considernd aceste combinaii ca fiind subevaluate
n raport cu preul de pia pe care estimeaz c vor reui s l obin n
viitor, n schimbul bunurilor de consum pe care le produc. Pe scurt, ne
referim la un proces continuu de vnzare-cumprare, recombinare i
producere a unor tipuri noi de bunuri de capital, proces care genereaz o
structur de producie dinamic i extrem de complex, care manifest o
tendin permanent de extindere orizontal i vertical20. n absena
18 Acesta reprezint argumentul fundamental adus de Mises, referitor la

imposibilitatea calculului economic ntr-o economie socialist. Vezi Huerta de
Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, cap. 3-7.
19 Ibidem, cap. 2 i 3, p. 41-155.
20 Aceasta este terminologia utilizat, de pild, de Knut Wicksell n Lectures on
Political Economy, Routlegde i Kegan Paul, Londra, 1951, vol. 1, p. 164, unde
activitii antreprenoriale libere, a pieelor neobstrucionate pentru bunuri

de capital i bani, este imposibil nfptuirea calculului economic necesar,
asociat extinderii orizontale i verticale a diferitelor etape ale procesului
de producie, fapt care conduce la manifestarea pe scar larg a unui
comportament discoordonat, care destabilizeaz societatea i i mpiedic
dezvoltarea armonioas. n procesele antreprenoriale de coordonare
intertemporal, un rol central este jucat de un important pre de pia:
preul bunurilor prezente n raport cu bunurile viitoare, cunoscut ndeobte
ca rata dobnzii, care reglementeaz relaia dintre consum, economisire
i investire n societile moderne i care va face obiectul de studiu al
urmtoarei seciuni.
Rata dobnzii
Am vzut c, toate celelalte condiii rmnnd nemodificate,
oamenii plaseaz pe scara lor de valori bunurile prezente pe o poziie
ntotdeauna superioar bunurilor viitoare. Intensitatea relativ a acestei
diferene n evaluarea subiectiv variaz ns substanial de la o persoan
la alta i poate oscila chiar mai mult pe parcursul existenei persoanei, n
funcie de modificarea circumstanelor. Unele persoane au o preferin
de timp ridicat i apreciaz mult prezentul n raport cu viitorul; astfel, ei
sunt dispui s i sacrifice ndeplinirea imediat a scopurilor personale
doar dac se ateapt ca n viitor s ating obiective pe care le apreciaz
subiectiv foarte mult. Ali indivizi au o preferin de timp mult mai
restrns i, cu toate c evalueaz bunurile prezente mai mult dect
bunurile viitoare, sunt mult mai predispui s renune la ndeplinirea
imediat a elurilor n schimbul unor obiective pe care le apreciaz doar
puin mai mult i care pot s fie atinse a doua zi. Aceast diferen n
intensitatea psihic a evalurii subiective a bunurilor prezente n raport cu
bunurile viitoare, distincie reflectat pe scara de valori a fiecrui actor
uman, semnific faptul c pe o pia ce cuprinde numeroi ageni econo-
mici, fiecare dintre acetia avnd propria preferin de timp distinct i
variabil, se ivesc multiple ocazii pentru ncheierea unor schimburi mutual
avantajoase.
Prin urmare, persoane cu o preferin de timp sczut vor dori s
renune la bunuri prezente n schimbul unor bunuri viitoare valorizate
doar puin mai mult i vor realiza schimburi n care vor nmna bunurile
Wicksell menioneaz explicit o dimensiune orizontal i o dimensiune verti-

cal a structurii bunurilor de capital.
lor prezente unor persoane cu o preferin de timp mai ridicat, i.e.,

persoane care valorizeaz prezentul mai intens dect ei. Creativitatea i
spiritul alert, inerente activitii antreprenoriale, dau natere unui proces
al pieei care tinde s determine un pre de pia al bunurilor prezente
raportate la bunurile viitoare. Vom ntrebuina termenul de rat a dobnzii
pentru a desemna preul de pia al bunurilor prezente raportate la bunurile
viitoare. Dat fiind faptul c, pe pia, numeroase aciuni sunt ntreprinse
ntrebuinnd banii n calitate de mijloc general acceptat de efectuare a
schimburilor, rata dobnzii reprezint preul care trebuie achitat pentru a
obine imediat un anumit numr de uniti monetare (u.m.); acest pre
reflect numrul de uniti care trebuie pltite n schimb la sfritul
termenului fixat sau al perioadei de timp. n general, din considerente de
practic ncetenit, preul este exprimat sub forma unui anumit procent
anual. De pild, o rat a dobnzii de 9% indic faptul c tranzaciile de
pe pia sunt derulate n aa fel nct este posibil obinerea a 100 u.m.
fr ntrziere (bun prezent) n schimbul unei promisiuni de rambursare
a 109 u.m. la sfritul anului (bunul viitor)21.
21 n realitate, rata dobnzii poate fi interpretat n dou moduri. Poate fi

vzut ca un raport ntre preurile de azi (dintre care unul corespunde bunului
disponibil n prezent, iar cellalt corespunde aceluiai bun, dar disponibil a
doua zi); sau poate fi considerat ca pre al bunurilor prezente exprimat n
bunuri viitoare. Ambele idei se soldeaz cu acelai rezultat. Prima este susinut
de Ludwig von Mises, pentru care rata dobnzii reprezint un raport de preuri
ale unor bunuri, nu un pre n sine (Human Action, p. 526). Preferm s i dm
ntietate celei de a doua accepiuni aici, urmndu-l pe Murray N. Rothbard. O
analiz detaliat a modalitii de determinare a ratei dobnzii ca pre al pieei
pentru bunurile prezente exprimat n bunuri viitoare, alturi de alte studii,
poate fi gsit n cartea lui Murray N. Rothbard Man, Economy, and State: A
Treatise on Economic Principles, ediia a treia, Ludwig von Mises Institute, Auburn,
Ala., 1993, cap. 5-6, p. 273-387. n orice caz, rata dobnzii este stabilit asemenea
oricrui alt pre al pieei. Singura diferen rezid n aceea c, n loc s reflecte
un pre determinat pentru fiecare bun sau serviciu n termeni de u.m., rata
dobnzii este fundamentat pe vnzarea de bunuri prezente n schimbul bunu-
rilor viitoare, ambele exprimate n u.m. Dei aprm ideea c rata dobnzii este
determinat exclusiv de preferina de timp (i.e., de evalurile subiective de
utilitate pe care le implic preferina de timp), acceptarea unei alte teorii (de
pild, faptul c, ntr-o msur mai mare sau mai mic, rata dobnzii este fixat
de productivitatea marginal a capitalului) nu afecteaz argumentul esenial din
aceast carte privitor la efectele disruptive pe care crearea expansionist de
Aadar, rata dobnzii este preul format pe o pia n care ofertanii

sau vnztorii de bunuri prezente sunt tocmai cei care economisesc; cu
alte cuvinte, toi cei care sunt relativ mai dispui c cedeze consumul
imediat n schimbul unor bunuri de o valoare superioar n viitor. Cump-
rtorii bunurilor prezente sunt toi cei care consum bunuri i servicii cu
satisfacie imediat, fie c este vorba despre lucrtori, proprietari de
resurse naturale sau bunuri de capital, sau orice combinaie a acestora.
ntr-adevr, piaa bunurilor prezente i a celor viitoare, pe care se deter-
min rata dobnzii, const din ntreaga structur social de etape productive,
n care cei ce economisesc, sau capitalitii, renun la consumul imediat i
ofer bunuri prezente proprietarilor de factori de producie primari sau
originari (muncitorii i proprietarii de resurse naturale) i proprietarilor
de bunuri de capital, n schimbul proprietii depline asupra bunurilor
de consum (i de capital) care vor avea o valoare presupus mai ridicat la
ncheierea produciei lor n viitor. Dac eliminm efectul pozitiv (sau
negativ) al profiturilor (sau pierderilor) antreprenoriale pure, aceast
disparitate de valoare tinde s coincid cu rata dobnzii.
Din perspectiv juridic, schimburile de bunuri prezente pentru
bunuri viitoare pot s mbrace numeroase forme. De pild, ntr-o coope-
rativ, muncitorii nii acioneaz simultan n calitate de capitaliti,
ateptnd pn la finalul ntregului proces de producie pentru a dobn-
di dreptul de proprietate asupra bunului final i valoarea sa ntreag. Cu
toate acestea, n majoritatea cazurilor, muncitorii nu sunt dornici s
atepte pn cnd procesul de producie se termin, nici s i asume
riscurile i incertitudinea pe care le implic acesta. Astfel, n loc s nfiin-
eze cooperative, ei prefer s vnd serviciile rezultate din efortul lor
productiv n schimbul unor bunuri prezente imediate. Cad de acord asu-
pra unui contract de munc un contract de angajare n contul altcuiva ,
potrivit cruia persoana care le avanseaz bunurile prezente (capitalistul,
credite de ctre bnci le exercit asupra structurii de producie. Referitor la

aceasta, Charles E. Wainhouse afirm:
Hayek a artat c teoria sa monetar a fluctuaiilor economice este compa-
tibil cu oricare dintre teoriile moderne ale dobnzii, nefiind necesar s
se fundamenteze pe nici una dintre ele n mod special. Cheia o constituie
cauzele monetare ale devierilor ratei curente a dobnzii de la rata dobnzii
de echilibru. Empirical Evidence for Hayeks Theory of Economic
Fluctuations, cap. 2 n Money in Crisis: The Federal Reserve, the Economy and
Monetary Reform, Barry N. Siegel, ed., Pacific Institute for Public Policy
Research, San Francisco, 1984, p. 40.
cel care economisete sau ofertantul de bunuri prezente) primete pro-

prietatea deplin asupra bunului final odat ce acesta este produs. Sunt
posibile, de asemenea, combinaii ale acestor dou tipuri de contract. Nu
este acesta locul adecvat pentru a analiza diferitele forme legale pe care
le ia schimbul de bunuri prezente contra bunuri viitoare ntr-o societate
modern. n plus, aceste forme nu afecteaz argumentul fundamental pe
care l-am avansat n aceast carte, cu toate c posed, fr ndoial, un
interes major din punct de vedere teoretic i practic.
Este demn de menionat faptul c piaa creditului, pe care se
poate obine un mprumut consimind la plata ratei dobnzii corespun-
ztoare, constituie o fraciune relativ redus din piaa general pe care
bunurile prezente sunt schimbate pentru bunuri viitoare i care nglo-
beaz ntreaga structur de producie a societii. Aici, proprietarii de
mijloace originare de producie (munca i resursele naturale) i de bunuri
de capital acioneaz n calitate de solicitani de bunuri prezente, iar cei
care economisesc, ca ofertani ai lor. Prin urmare, piaa creditului pe
termen scurt, mediu i lung nu reprezint dect o subcategorie a acestei
piee mult mai extinse, pe care bunurile prezente sunt schimbate pentru
bunuri viitoare i n raport cu care joac doar un rol secundar i
dependent, n pofida faptului c piaa creditului este cea mai vizibil i
evident publicului larg22. De fapt, este pe deplin posibil s ne imaginm
o societate n care nu exist o pia a creditului, iar toi agenii economici
i investesc economisirea direct n producie (pe calea finanrii interne i
a pstrrii ctigurilor prin parteneriate, corporaii i cooperative). Dei
n acest caz nu s-ar mai forma rata dobnzii pe o pia (nonexistent) a
creditului, tot s-ar determina o rat a dobnzii, reprezentat de raportul
n care sunt schimbate bunurile prezente pentru bunurile viitoare n
diferitele etape intermediare din procesele de producie. n aceste
22 Ceea ce numim n limbajul comun pia monetar nu constituie, n

realitate, dect o pia a creditului pe termen scurt. Adevrata pia monetar
cuprinde ansamblul pieei pe care sunt schimbate bunurile i serviciile contra
u.m. i pe care se formeaz, concomitent, preul, sau puterea de cumprare a
banilor, precum i preul monetar al fiecrui bun i serviciu. Acesta constituie
motivul pentru care urmtoarea afirmaie a lui Marshall creeaz o confuzie total:
Piaa monetar este piaa pe care se manifest controlul asupra
banilor: pe ea, valoarea banilor este, n orice moment, rata de scont, sau rata
dobnzii cerute la mprumuturile pe termen scurt. Alfred Marshall, Money
Credit and Commerce, Macmillan, Londra, 1924, p. 14. n Human Action, p. 403,
Mises clarific definitiv confuzia terminologic a lui Marshall.
circumstane, rata dobnzii ar fi determinat de rata profitului, care

tinde s egaleze venitul net din fiecare etap a procesului de producie,
pe unitate de valoare i perioad de timp. Cu toate c aceast rat a
dobnzii nu este direct observabil pe pia i chiar dac n fiecare
companie i n fiecare proces specific de producie ea ncorporeaz
importani factori externi precum componentele profiturilor, sau pier-
derilor, antreprenoriale pure i prima de risc , profitul generat n fiecare
etap din ntregul sistem economic ar tinde s corespund ratei dobnzii,
datorit procesului tipic antreprenorial de egalizare a profiturilor conta-
bile din diferitele etape ale structurii de producie, presupunnd c nu
mai au loc modificri suplimentare, iar toate posibilitile creative i
ocaziile de a obine profit antreprenorial au fost deja descoperite i
exploatate23.
n lumea real, singurele mrimi direct observabile sunt cele pe
care le-am putea numi rata brut a dobnzii sau rata dobnzii de pia (care
coincide cu rata dobnzii de pe piaa creditului) i profiturile contabile
brute, generate de fiecare activitate productiv (i.e., venitul net). Prima se
refer la rata dobnzii n accepiunea pe care i-am dat-o (denumit
adeseori rata originar sau natural a dobnzii), plus prima de risc corespun-
ztoare operaiunii respective, plus sau minus o prim pentru inflaia sau
deflaia anticipat, adic pentru scderea sau creterea estimat a puterii
de cumprare a unitii monetare utilizate n schimburile bunurilor
prezente pentru bunuri viitoare i n calculele referitoare la aceste
tranzacii.
A doua mrime, de asemenea direct observabil pe pia, este
reprezentat de profiturile contabile brute (i.e., venitul net), derivate din
activitatea productiv specific ce se desfoar n fiecare etap a
procesului de producie. Aceste profituri au tendina s se apropie de
rata dobnzii brute (sau rata dobnzii de pia) dup cum definit-o n
paragraful precedent, la care se adaug, sau din care se deduc, profiturile
23 Strict vorbind ns, conceptul de rat a profitului nu are niciun neles

n lumea real, noi introducndu-l doar ca modalitate de ilustrare i pentru a-l
ajuta pe cititor s neleag teoria ciclului. Dup cum precizeaz Mises:
n urma celor spuse devine evident c este absurd s se vorbeasc despre
o rat a profitului sau despre o rat normal a profitului sau despre o
rat medie a profitului Nu exist nimic normal n legtur cu profi-
turile i nu putem vorbi de nici un fel de echilibru n ce le privete.
(Mises, Human Action, p. 297)
antreprenoriale, respectiv pierderile antreprenoriale, pure24. Dup cum

se ntmpl pe toate pieele, profiturile i pierderile antreprenoriale tind
s dispar ca urmare a competiiei dintre antreprenori. Profiturile
contabile ale fiecrei activiti productive, considerate ntr-o perioad de
timp, tind s egaleze rata dobnzii brute de pia. ntr-adevr, profiturile
contabile raportate de ctre fiecare companie pentru un an financiar ar
putea s fie considerate ca incluznd o component de rat a dobnzii
implicit, privind resursele economisite i investite de capitalitii care
dein compania. Aceast component implicit, mpreun cu factorul de
risc i profiturile, sau pierderile, antreprenoriale care rezult din activi-
tatea pur antreprenorial a afacerii dau natere profiturilor contabile. Din
aceast perspectiv, se poate ca o companie s raporteze profituri contabile
(i.e., venitul net) cnd a suferit, n realitate, pierderi antreprenoriale, dac
profiturile contabile nu ating mrimea necesar pentru a depi
componenta de rat a dobnzii brute de pia, care se aplic resurselor pe
care capitalitii le investesc n afacerile lor pe parcursul anului financiar.
n orice caz, indiferent de forma extern pe care o mbrac dobn-
da, esenialul este acela de a aminti faptul c, n calitate de pre al pieei
sau rat social a preferinei de timp, dobnda joac un rol vital n
coordonarea comportamentului consumatorilor, al celor care economi-
sesc, al investitorilor i productorilor ntr-o societate modern. Dup
cum a fost crucial pentru Robinson Crusoe coordonarea aciunilor sale
i abinerea de la a dedica scopurilor viitoare o parte disproporionat
din stocul su de bunuri prezente economisite, tot astfel, aceeai chesti-
une, coordonarea intertemporal, se ivete n mod constant n societate.
ntr-o economie modern, comportamentele prezente i viitoare
sunt reconciliate prin intermediul activitii antreprenoriale pe pia,
24 De fapt, rata dobnzii la care sunt negociate mprumuturile pe piaa

creditului ncorporeaz de asemenea o component antreprenorial pe care nu
am specificat-o n text. Aceasta provine din incertitudinea ineluctabil (nu din
risc) asociat, de exemplu, posibilitii de a se produce modificri sistematice
n rata social a preferinei de timp sau alte perturbri, mpotriva crora este
imposibil asigurarea:
Acordarea unui credit este, n mod necesar, ntotdeauna o speculaie antre-
prenorial, care poate eventual s se soldeze cu un eec i cu pierderea
ntregii sume mprumutate. Orice dobnd stipulat i achitat pentru mpru-
muturi nu include doar dobnda originar, ci i profitul antreprenorial.
unde bunurile prezente sunt schimbate pentru bunurile viitoare i unde

este stabilit rata dobnzii, preul de pia al unui tip de bunuri n raport
cu altele. Astfel, cu ct economisirea este mai abundent, i.e., cu ct este
mai ridicat cantitatea de bunuri prezente vndute sau oferite spre vn-
zare, toate celelalte condiii rmnnd nemodificate, cu att este mai sc-
zut preul lor exprimat n bunuri viitoare; i, n consecin, cu att mai
sczut rata dobnzii de pia. Aceasta indic antreprenorilor c sunt
disponibile mai multe bunuri prezente, care le permit s sporeasc lun-
gimea i complexitatea etapelor din procesele de producie, ceea ce face
mai productive aceste etape. Dimpotriv, cu ct este mai redus econo-
misirea, i.e., toate celelalte lucruri rmnnd nemodificate, cu ct sunt
agenii economici mai puin dispui s renune la consumul imediat de
bunuri prezente, cu att rata dobnzii de pia este mai ridicat. Astfel, o
rat mare a dobnzii de pia arat faptul c economisirea este relativ
rar, un indiciu inconfundabil conform cruia antreprenorii ar trebui s
fie cu bgare de seam, evitnd alungirea hazardat a diferitelor etape
ale procesului de producie i genernd astfel o discoordonare sau mala-
justare, care constituie un mare pericol pentru dezvoltarea sustenabil,
sntoas i armonioas a societii25. Pe scurt, rata dobnzii transmite
antreprenorilor n care etape noi de producie sau proiecte de investiii
pot sau ar trebui s se implice i n care s nu o fac, pentru a pstra
coordonat, pe ct este omenete posibil, comportamentul celor care econo-
misesc, al consumatorilor i investitorilor, i a preveni situaiile n care
diferitele etape de producie rmn prea scurte sau devin mult prea lungi.
n final, trebuie s accentum c rata dobnzii de pia tinde s fie
aceeai pe tot cuprinsul pieei timpului sau n structura de producie a
societii, nu numai intratemporal, i.e., n diferite zone ale pieei, ci i
intertemporal, i.e., n anumite etape de producie relativ apropiate consu-
mului, precum i n alte etape de producie mai ndeprtate de acesta.
25 Aceast idee este central n ultima carte a lui Roger Garrison, pe care
am citit-o dup ce prima ediie a crii de fa fusese publicat n limba spaniol.
Garrison afirm:
Alocarea intertemporal ar putea fi consistent intern i, prin urmare,
sustenabil, sau ar putea presupune o anumit inconsisten sistematic
intern, caz n care caracterul su sustenabil este pus n pericol. Distincia
dintre modalitile sustenabile i cele nesustenabile de alocare a resurselor
este, sau ar trebui s fie, un punct focal major al teoretizrii din aria
macroeconomiei.
(Garrison, Time and Money, p. 33-34)
ntr-adevr, dac rata dobnzii pe care cineva o poate obine prin avan-
sarea bunurilor prezente n anumite etape (de pild, cele apropiate de
consum) este mai ridicat dect cea care poate fi obinut n alte etape
(de pild, cele mai ndeprtate de consum), atunci fora antreprenorial
nsi, impulsionat de dorina de a ctiga un profit, i va conduce pe
indivizi s dezinvesteasc din etapele n care rata dobnzii sau rata
profitului este mai sczut, din punct de vedere relativ, i s investeasc
n etapele n care rata anticipat a dobnzii sau rata anticipat a profi-
tului este mai ridicat.
Structura de producie
Cu toate c este aproape imposibil s ilustrm cu ajutorul diagra-
melor structura extrem de complex a etapelor de producie care formea-
z o economie modern, Graficul V-1 prezint o versiune simplificat a
acestei structuri, noi integrnd-o cu scopul de a clarifica argumentele
teoretice pe care le vom elabora ulterior.
Mai mult, dei aceast diagram nu este strict necesar pentru
explicarea argumentelor teoretice de baz i, de fapt, autori de talia lui
Ludwig von Mises nu au utilizat-o niciodat n expunerea pe care au
oferit-o teoriei capitalului i a ciclului afacerilor26, n mod tradiional
numeroi teoreticieni au considerat util folosirea unor diagrame
simplificate ale etapelor din procesele reale de producie (asemenea
Graficului V-1), pentru clarificarea argumentelor expuse27.
26 Mises, Theory of Money and Credit i, de asemenea, Human Action.

27 Primul teoretician care a propus o ilustrare practic identic celei din
Graficul V-1 a fost William Stanley Jevons n cartea sa The Theory of Political
Economy, a crei prim ediie a fost publicat n 1871. Am utilizat o reeditare a
celei de a cincea ediii, Kelley & Millman, ed., publicat n 1957 n New York;
pagina 230 conine o diagram n care, potrivit lui Jevons, linia ox indic durata
investiiei, iar nlimea atins n orice moment, i, reprezint volumul de capital
investit. Ulterior, n 1889, Eugen von Bhm-Bawerk a acordat o importan
sporit chestiunii teoretice a structurii etapelor succesive de bunuri de capital i
apelrii la diagrame spre a ilustra aceast structur. El i propune s o repre-
zinte prin cercuri concentrice anuale succesive (expresia folosit de Bhm-
Bawerk este konzentrische Jahresringe), fiecare dintre acestea descriind o etap de
producie; cercurile ntretaie alte cercuri i mai ample. Acest tip de diagram se
afl, alturi de explicaia pe care i-o d Bhm-Bawerk, la p. 114-115 din cartea sa
Kapital und Kapitalzins, vol. 2: Positive Theorie des Kapitales; paginile corespun-
ztoare din ediia englez, Capital and Interest, sunt p. 106-107, vol. 2. Problema
principal pe care o ridic diagrama lui Bhm-Bawerk este aceea c prezint

trecerea timpului ntr-un mod foarte stngaci, astfel c transpare necesitatea
unei a doua dimensiuni (verticale). Bhm-Bawerk ar fi putut cu uurin s evite
aceast dificultate prin nlocuirea inelelor sale concentrice cu un numr de
cilindri plasai unul deasupra altuia, astfel nct fiecare cilindru s aib o baz
mai mic dect cel pe care se sprijin (asemenea unui tort nupial circular, ale
crui straturi au un diametru mai redus cu ct este mai nalt poziia lor). Mai
trziu, n 1931, Hayek depete acest obstacol n prima ediie a crii sale,
devenite acum clasice, Prices and Production, prefaate de Lionel Robbins,
Routledge, Londra, 1931; a doua ediie, revizuit, 1935, p. 36 din prima ediie,
respectiv p. 39 din a doua ediie. ncepnd cu acest moment, cu excepia cazului
n care facem o alt precizare, toate citatele preluate din aceast carte provin din
a doua ediie. Cartea conine o diagram foarte asemntoare Graficului V-1.
Hayek a fcut din nou apel la aceast modalitate de reprezentare n 1941, de
data aceast ns n termeni continui, n cartea sa The Pure Theory of Capital (vezi,
de pild, p. 109). Mai mult, n 1941, Hayek construiete de asemenea o diagram
prospectiv tridimensional a diferitelor etape ale procesului de producie.
Diagrama ctig n acuratee, precizie i elegan, pierde ns din caracterul de
a fi uor neleas (p. 117 din ediia englezeasc din 1941).
n 1962, Murray Rothbard (Man, Economy, and State, cap. 6-7) a propus o
reprezentare similar i, n multe aspecte, chiar superioar celei a lui Hayek. n
cartea sa, The Structure of Production, Mark Skousen urmrete ndeaproape
ilustrarea lui Rothbard. n literatura de limb spaniol, am introdus pentru
prima dat graficul etapelor din structura de producie cu mai bine de douzeci
de ani n urm n articolul La teora austriaca del ciclo econmico, publicat
iniial n Moneda y crdito, nr. 152, martie 1980, p. 37-55 (republicat n cartea
noastr Estudios de economa poltica, cap. 13, p. 160-176). Cu toate c diagramele
pe care le propune Knut Wicksell n Lectures on Political Economy, vol. 1, p. 159,
pot fi de asemenea interpretate ca o ilustrare a structurii de producie, le-am
omis n mod deliberat din aceast scurt trecere n revist a istoriei diagramelor
care nfieaz procesul de producie. Vezi i Alonso Neira, M.A., Hayeks
Triangles, An Eponymous Dictionary of Economics: A Guide to Laws and Theorems,
Named after Economists, Julion Segura i Carlos Rodriguez Braun, ed., Edward
Elgar, Cheltenham, U.K., 2004. n fine, o privire critic a triunghiurilor
hayekiene din perspectiv austriac poate fi gsit n Walter Block i William
Barnett, Hayekian Triangles, Procesos de Mercado, vol. 3, nr. 2, 2006.
314
Graficul O schem a STRUCTURII DE PRODUCIE
Mijloace originare de producie (munca i resursele naturale)
100 de
DOBNDA uniti
Dou puncte de vedere monetare
CONSECUTIV SIMULTAN
de venit
(diacronic) (sincronic) net
Etapele ca Etape simultane

perioade de n procesul de
timp producie (bunuri
consecutive de capital sau
produse
intermediare)
Primul A cincea etap

an (bunuri de
ordinul cinci)
Al doilea A patra etap

an (bunuri de
ordinul patru)
Al treilea A treia etap

an (bunuri de
ordinul trei)
Al patrulea A doua etap

(bunuri de
(= aproximativ 11% pe an)
an
ordinul doi)
Profitul sau dobnda n fiecare etap
Al cincilea Prima etap

an (bunuri de
ordinul nti)
Consumul final = 100 de uniti monetare de venit net

Etapele structurii de producie reprezentate n Graficul V-1 nu

arat producia de bunuri de capital i de bunuri de consum n termeni
fizici, ci valoarea acestora n uniti monetare (u.m.). La stnga diagramei
am presupus c structura de producie este format din cinci etape, al
cror numr de ordine, rmnnd fideli contribuiei clasice a lui
Menger, crete odat cu distana fa de etapa final de consum. Astfel,
prima etap cuprinde bunurile economice de ordinul nti, sau bunurile
de consum, care, n graficul nostru, sunt schimbate contra valorii de 100
u.m. A doua etap este compus din bunurile economice de ordinul al
doilea, sau bunurile de capital cel mai apropiate de consum. Etapele a
treia, a patra i a cincea continu acest tipar, iar etapa a cincea este cea
mai ndeprtat de consum. Pentru simplificarea expunerii, am presupus
c fiecare etap dureaz o perioad de un an de zile i, prin urmare,
procesul de producie din Graficul V-1 ar ine cinci ani de la iniierea sa
n etapa a cincea (cea mai ndeprtat de consum) pn la bunurile de
consum finale din prima etap. n schema noastr, exist dou moduri
de a privi etapele: putem s le considerm ca fiind consecutive, asemenea
mulimii de etape de producie care trebuie s fie parcurse nainte de a
ajunge la bunul final de consum dup cinci ani (perspectiva diacronic);
sau putem s le vedem ca fiind simultane, ca o fotografie a etapelor ce
se desfoar o singur dat n acelai an financiar (perspectiva sincro-
nic). Dup cum menioneaz Bhm-Bawerk, aceast a doua interpretare
a diagramei ca reprezentare a procesului de producie sub forma unei
mulimi de etape sincronizate face dovada unei asemnri puternice cu
piramidele vrstelor ntocmite cu date provenind din recensminte. Aceste
piramide reprezint o seciune transversal a populaiei reale, clasificate
n funcie de vrst. Observm n ele modificarea numrului de persoane
care supravieuiesc, la fiecare vrst (tabelul mortalitii); aceast
interpretare secund semnific o vedere consecutiv asupra etapelor28.
28 Stocul de capital constituie, dac putem s spunem astfel, o seciune

transversal a numeroase procese de producie, care se deosebesc n ceea ce
privete durata i care sunt iniiate n momente diferite de timp. n conse-
cin, el le intersecteaz n stadii de dezvoltare extrem de variate. Am putea
s le comparm cu recensmntul care reprezint o seciune transversal
prin cile vieii umane i care i intersecteaz i reine pe membrii indivi-
duali ai societii la vrste i etape foarte diferite.
(Bhm-Bawerk, Capital and Interest, vol. 2: Positive Theory of Capital, p. 106)
n ediia original, acest citat se gsete la p. 115.

Sgeile din diagram reprezint fluxurile de venit monetar care, la

fiecare etap din procesul de producie, ajung la proprietarii mijloacelor
originare de producie (munc i resurse naturale) sub form de salarii i
rente, iar la proprietarii bunurilor de capital (capitaliti i cei care econo-
misesc) sub form de dobnd (sau profit contabil). ntr-adevr, dac
ncepem cu prima etap din exemplul nostru, consumatorii cheltuiesc
100 u.m. pentru bunuri de consum, iar aceti bani devin proprietatea
capitalitilor care dein industriile productoare de bunuri de consum.
Un an anterior, aceti capitaliti avansaser din economisirea lor 80 u.m.,
care corespund serviciilor bunurilor de capital fix i bunurilor de capital
circulant produse de ali capitaliti din etapa a doua a procesului de
producie. Primii capitaliti pltesc de asemenea 10 u.m. proprietarilor
mijloacelor originare de producie (munc i resurse naturale), pe care le
nchiriaz direct n ultima etap, corespunztor produciei de bunuri de
consum aceast plat ctre proprietarii de mijloace originare de pro-
ducie este reprezentat n graficul nostru de sgeata vertical care ncepe
din dreapta ultimei trepte [100 u.m.] i se continu pn la caseta din
dreapta sus ce conine 10 u.m. Deoarece capitalitii din etapa bunurilor
de consum au avansat 80 u.m. proprietarilor bunurilor de capital din
etapa a doua, i 10 u.m. muncitorilor i proprietarilor de resurse naturale
(un total de 90 u.m.), la sfritul anului, cnd aceti capitaliti vnd bunul
de consum pentru 100 u.m., ei obin un profit contabil, sau o dobnd
derivat din faptul c au avansat cu un an n urm 90 u.m. din
economisire. Aceast diferen dintre suma total pe care au avansat-o,
90 u.m. (pe care ar fi putut s o consume, cu toate acestea au economisit-
o i au investit-o), i suma pe care a primit-o la sfritul anului, 100 u.m.,
este egal cu o rat a dobnzii de aproximativ 11% anual (10:90 = 0.11).
Din punct de vedere contabil, aceast sum apare ca profit n contul de
profit i pierdere, ntocmit pentru a reflecta activitatea antreprenorial a
capitalitilor din etapa bunurilor de consum (reprezentat de caseta din
colul din dreapta jos din Graficul V-1).
Putem aplica acelai raionament celorlalte etape. Astfel, de exem-
plu, capitalitii care dein bunurile intermediare din etapa a treia avan-
seaz la nceputul perioadei 40 u.m. ca plat pentru bunurile de capital
produse n etapa a patra, precum i 14 u.m. proprietarilor mijloacelor
originare de producie (munc i resurse naturale). n schimbul celor 54
u.m. pe care le-au avansat, capitalitii devin proprietari ai produsului pe
care, odat ce este terminat, l vor vinde pentru 60 u.m. capitalitilor din
etapa a doua, ctignd un ecart de 6 u.m., care constituie profitul lor
contabil sau dobnda i care este de asemenea apropiat de 11 procente.

Acest tipar se repet n fiecare etap.
Poriunea superioar a diagramei evideniaz sumele pe care capi-
talitii le avanseaz n fiecare etap mijloacelor originare de producie
(lucrtorii i proprietarii resurselor naturale) i care nsumeaz un total
de 70 u.m. (18+16+14+12+10=70 u.m.). n coloana din partea dreapt sunt
nscrise sumele obinute n fiecare etap n calitate de profituri contabile.
Aceste profituri reflect diferena contabil dintre unitile monetare
avansate de capitaliti n fiecare etap i cele pe care ei le ncaseaz din
vnzarea ctre etapa urmtoare a produsului lor. Dup cum tim, acest
profit contabil tinde s coincid cu dobnda derivat din suma pe care
capitalitii din fiecare etap o economisesc i o avanseaz capitalitilor
din etapele anterioare i proprietarilor mijloacelor originare de producie.
Totalul ecarturilor contabile dintre venit i cheltuieli din fiecare etap
ajunge la 30 u.m., care, adugate celor 70 u.m. ncasate de mijloacele
originare de producie, egaleaz cele 100 u.m. ale venitului net, care
coincide perfect cu suma cheltuit pe parcursul perioadei pentru bunu-
rile finale de consum.
Cteva observaii suplimentare

Se impune acum discutarea unor anumite aspecte suplimentare
importante, referitoare la reprezentarea schematic pe care am oferit-o
etapelor din procesul de producie:
1. Alegerea arbitrar a perioadei de timp a fiecrei etape
Trebuie mai nti s remarcm faptul c decizia de a stabili durata

de un an pentru fiecare etap a fost pur arbitrar, putnd s fie aleas
orice alt perioad de timp. Ne-am decis asupra perioadei de un an
ntruct reprezint intervalul contabil i al afacerilor cel mai uzitat, ceea
ce face mult mai uor de neles schema ilustrativ a etapelor de pro-
ducie propus aici.
2. Evitarea conceptului greit de perioad medie de producie
n al doilea rnd, trebuie s precizm c durata de cinci ani a proce-

sului de producie din exemplul nostru este de asemenea pur arbitrar.
Procesele moderne de producie sunt extrem de complexe, dup cum tim,
i se deosebesc foarte mult de la un sector la altul sau de la o ntreprin-
dere la alta, n ceea ce privete numrul i durata etapelor. n orice caz,

este inutil i lipsit de semnificaie s facem referire la o perioad medie
de producie, din moment ce estimrile a priori ale lungimii oricrui
proces particular de producie sunt dependente de nsui procesul respectiv.
tim c bunurile de capital sunt, de fapt, etapele intermediare dintr-un
proces de producie iniiat de antreprenor. Din punct de vedere subiectiv,
un proces de producie are un nceput, momentul precis n care actorul
realizeaz pentru prima dat c un anumit scop este valoros pentru el, i
un anumit numr de etape intermediare pe care le proiecteaz anticipat
i pe care, mai trziu, ncearc s le traverseze pe msur ce acioneaz.
Aadar, demersul nostru nu se bazeaz pe ideea unei perioade medii de
producie i este, n consecin, imun la critica adresat acestui concept29. n
realitate, toate perioadele de producie au un anumit punct de nceput i
nu pot s fie urmrite napoi n timp n mod indefinit; dimpotriv, fiecare
dintre acestea se ncheie exact n momentul n care un anumit antreprenor
se dedic urmririi unui el care constituie etapa final prenchipuit a pro-
cesului su30. Astfel, prima etap de producie ncepe exact n momentul
n care antreprenorul i formeaz o imagine despre etapa final a
procesului (un bun de consum sau bun de capital). n identificarea
momentului iniial al primei etape este total irelevant dac procesul de
producie cu pricina implic sau nu utilizarea de bunuri de capital sau
factori de producie fabricai anterior, dar pe care nimeni nu i i-ar fi
imaginat vreodat utilizai ntr-un asemenea proces. Mai mult, nu este
necesar s urmrim indefinit n trecut nfptuirea unui numr de etape
dintr-un proces de producie, deoarece orice bun de capital produs
anterior, care din anumite motive nu este utilizat pentru o perioad de
29 John B. Clark, The Genesis of Capital, Yale Review 2, noiembrie 1893,

p. 302-315; i Concerning the Nature of Capital: A Reply, Quarterly Journal of
Economics, mai 1907. Frank H. Knight, Capitalist Production, Time and the Rate
of Return, n Economic Essays in Honour of Gustav Cassel, George Allen and Unwin,
Londra, 1933.
30 Ludwig von Mises afirm foarte clar c:
Durata de timp cheltuit n trecut, n vederea producerii bunurilor de capital
disponibile astzi, nu conteaz deloc. Aceste bunuri de capital sunt evaluate
numai cu privire la foloasele pe care le pot aduce n vederea satisfacerii
dorinelor n viitor. Conceptul de perioad medie de producie este steril.
Rothbard are o poziie similar n cartea sa Man, Economy, and State, p. 412-413.
timp orict de ndelungat, se transform n final ntr-o alt resurs

originar, dac putem spune astfel, similar din acest punct de vedere
tuturor celorlalte resurse naturale care genereaz venit, dar care sunt per-
cepute de ctre actor ca orice alt factor originar n cursul aciunii sale31.
Pe scurt, toate procesele de producie sunt n mod invariabil prospective,
au un nceput identificabil i un punct terminus previzibil, iar durata lor
variaz n concordan cu procesul respectiv, fr a fi ns nici infinit,
nici nedeterminat. n consecin, calculul retrospectiv al unei presupuse,
fantasmagorice perioade medii de producie este lipsit de sens.
3. Bunurile de capital fixe i circulante
O a treia observaie pertinent privind reprezentarea pe care am

oferit-o etapelor productive este aceea c include nu numai bunurile de
capital fix, ci i bunurile de capital circulant i bunurile de consum
durabile. Din punctul de vedere prospectiv al unui actor uman, distincia
dintre bunurile de capital fix i circulant este irelevant, deoarece este
fundamentat n mare msur pe caracteristicile fizice ale bunurilor n
chestiune i depinde n primul rnd de percepia strii de definitivare
a acestor bunuri. ntr-adevr, cnd bunurile de capital fix sunt ncorpo-
rate ntr-un proces de producie, ele sunt vzute ca fiind finalizate, n
vreme ce bunurile de capital circulant sunt considerate semifabricate sau
ntr-un proces intermediar de producie. Cu toate acestea, potrivit
perspectivei subiectiviste asupra proceselor de producie care vizeaz
consumul, att bunurile de capital fix, ct i circulant constituie etape
intermediare n derularea unei aciuni care se ncheie doar n momentul n care
31 Rothbard puncteaz n plus c

[p]mntul care a fost irigat sau alterat prin defriarea pdurilor a devenit
un dat prezent, permanent. ntruct reprezint un dat prezent, care nu a
fost uzat n procesul de producie i care nu necesit nlocuire, el devine un
factor care intr sub incidena termenului de pmnt din definiia pe care
am folosit-o. (subl. n original)
Rothbard conchide c, odat cu

distingerea modificrilor permanente de cele nonpermanente, observm c
structura de producie nu se mai ntinde infinit napoi n timp, ci se nscrie n
vecintatea unei durate relativ reduse de timp.
(Man, Economy, and State, p. 414; subl. n.)
bunul final de consum satisface dorinele consumatorilor; aadar, economic

vorbind, este lipsit de sens s facem vreo distincie ntre cele dou.
Acelai lucru l putem afirma cu privire la inventarul sau stocu-
rile de bunuri intermediare pstrate la ndemn n fiecare etap de
producie. Aceste stocuri, care sunt identificate ca parte a capitalului
circulant, constituie una dintre cele mai semnificative componente ale
valorii fiecrei etape din procesul de producie. Mai mult, s-a demonstrat
c, odat cu dezvoltarea i avansul economiei, aceste stocuri devin i mai
importante deoarece permit diferitelor afaceri s minimizeze riscul latent
al unor penurii sau strangulri neateptate, care ntrzie termenele de
predare. n acest mod, existena stocurilor la toate nivelurile (nu numai
de la nivelul consumului, dar i de la cel al bunurilor intermediare) pune
la dispoziia clienilor o varietate tot mai ampl de produse din care s
selecteze i pe care s le dobndeasc fr ntrziere. Astfel c unul
dintre efectele alungirii proceselor de producie este tocmai acela al unei
creteri continue a inventarului, sau stocurilor de bunuri intermediare.
4. Rolul bunurilor durabile de consum
n al patrulea rnd, bunurile durabile de consum satisfac nevoile

umane pe parcursul unei perioade foarte extinse de timp. Ele fac parte,
aadar, concomitent, din mai multe etape: etapa final de consum i
diferitele etape precedente, n conformitate cu durata lor. n orice caz,
pentru scopul nostru, este lipsit de relevan dac nsui consumatorul
trebuie s atepte un anumit numr de ani sau de etape nainte de a se
bucura de cele mai recente servicii pe care bunul su durabil de consum
le poate furniza. Doar cnd aceste servicii sunt n mod nemijlocit primite
am atins etapa final din Graficul V-1, etapa consumului. Anii pe care
proprietarul i petrece ngrijindu-se i meninnd bunul su durabil de
consum n aa fel nct acesta s continue a-i furniza serviciile de consum
n viitor corespund etapelor care apar mai sus i sunt tot mai ndeprtate
de consum: etapa a doua, a treia, a patra etc.32. Prin urmare, una dintre
32 Dup cum explic F.A. Hayek,

Diferitele trane din serviciile viitoare, care sunt ateptate din partea acestor
bunuri, vor trebui, n cazul de fa, s fie imaginate ca aparinnd unor
etape distincte de producie, n acord cu intervalul temporal care se va
scurge nainte de epuizarea acestor servicii.
(Prices and Production, p. 40; nota de subsol de la p. 2)
manifestrile alungirii proceselor de producie i ale creterii numrului

etapelor ce le compun const tocmai n producerea unui numr mai ridi-
cat de bunuri de consum durabile, de o calitate i durabilitate n cretere33.
5. Tendina ctre egalizarea ratei profitului contabil sau

a dobnzii din fiecare etap
Cel de-al cincilea punct fundamental pe care trebuie s l subliniem

este urmtorul: pe pia exist o tendin (pus n micare de fora antrepre-
noriatului) ctre egalizarea ratei profitului din toate activitile economice.
Din acest punct de vedere, echivalena dintre bunurile de consum dura-

bile i bunurile de capital a fost deja evideniat de Eugen von Bhm-Bawerk,
potrivit cruia Valoarea tranelor mai ndeprtate prin care se furnizeaz
serviciul este supus aceleiai soarte precum valoarea bunurilor viitoare.
Capital and Interest, vol. 2: Positive Theory of Capital, p. 325-337, ndeosebi p. 337.
Din ediia german, vezi capitolul dedicat chestiunii Der Zins aus ausdauernden
Gtern, la p. 361-382 din ediia din 1889, menionat mai sus. Bhm-Bawerk
exprim astfel acest principiu n german: In Folge davon verfllt der Werth
der entlegeneren Nutzleistungsraten demselben Schicksale, wie der Werth
knftiger Gter. Vezi Kapital und Kapitalzins, vol. 2: Positive Theorie des Kapitales,
p. 365. n Spania, Jos Castaeda Chornet dovedete c, probabil, el este cel care
a neles cel mai bine aceast idee esenial atunci cnd susine c
Bunurile de consum durabile, care genereaz un flux temporar de servicii
de consum pot s fie incluse n capitalul fix al unei economii. ntr-un sens
strict, ele constituie capitalul fix al consumatorului, nu un capital asociat
produciei. Aadar, capitalul, ntr-un sens larg, cuprinde capitalul productiv,
sau cel veridic, precum i capitalul consumatorului, sau capitalul destinat
folosinei.
(Castaeda, Lecciones de teoria econmica, p. 686)
33 Roger Garrison aduce argumentul adiional conform cruia toate bunu-
rile de consum pentru care exist o pia la mna a doua ar trebuie s fie catego-
risite, din punct de vedere economic, drept bunuri de investiii. De fapt, bunurile de
consum clasificate ca durabile fac parte simultan din etapele consecutive ale
procesului de producie, cu toate c, din punct de vedere legal, aparin consu-
matorilor, din moment ce consumatorii le ngrijesc, protejeaz i menin n
capacitatea lor productiv, astfel nct s ofere servicii directe de consum pentru
un rstimp de mai muli ani. Roger Garrison, The Austrian-Neoclassical Relation:
A Study in Monetary Dynamics, teza de doctorat susinut la Universitatea din
Virginia, 1981, p. 45. Asupra posibilitii i oportunitii reprezentrii bunurilor
durabile de consum n graficul nostru, vezi Garrison, Time and Money, p. 47-48.
Acest lucru se petrece nu doar orizontal, n interiorul fiecrei etape de pro-

ducie, ci i vertical, ntre etape. ntr-adevr, acolo unde exist dispariti la
nivelul profiturilor, oamenii de afaceri i vor dedica efortul, capacitatea
creativ i investiia ctre acele activiti care genereaz profituri relativ mai
ridicate i vor stopa alocarea acestora ctre activiti care ofer profituri mai
sczute. n mod semnificativ, n exemplul din Graficul V-1, rata profitului
contabil, sau diferena relativ dintre venit i cheltuieli, este aceeai n fiecare
etap, i.e., de aproximativ 11% anual. Dac lucrurile ar sta diferit, cu alte
cuvinte, dac ntr-una dintre etape rata profitului contabil sau dobnda ar fi
mai mare, ar avea loc o dezinvestire, iar resursele productive ar fi retrase din
etape cu o rat mai sczut a profitului i ar fi direcionate ctre cele cu o
rat mai mare a profitului contabil. Aceast redirecionare a resurselor se
produce pn cnd cererea mai ampl de bunuri de capital i mijloace origi-
nare de producie din etapa receptoare are ca rezultat o sporire a cheltuie-
lilor cu aceste componente n etapa respectiv; iar influxul crescut al acestor
bunuri finale tinde s le reduc preurile, pn cnd discrepana dintre venit
i cheltuieli se diminueaz, dnd natere unei rate a profitului egale cu cea
existent n alte etape de producie. Acest raionament microeconomic repre-
zint cheia nelegerii modificrilor ntreprinse la nivelul numrului i a lungimii
etapelor de producie; vom cerceta mai trziu aceste schimbri.
6. Investiia i economisirea brut i net
n al aselea rnd, cu toate c n exemplul din Graficul V-1 venitul

net total ncasat de proprietarii de mijloace originare de producie i de
capitaliti sub forma profitului sau a dobnzii (100 u.m.) coincide perfect
cu suma cheltuit pe parcursul perioadei pentru achiziionarea bunurilor
de consum (i astfel economisirea net este nul), exist un volum semnifi-
cativ de economisire i investire brut. De fapt, economisirea i investirea
brut sunt reflectate n Tabelul V-1, care specific pentru fiecare etap, n
partea din stnga a tabelului, oferta de bunuri prezente furnizate de cei
care economisesc n schimbul bunurilor viitoare. n partea dreapt, se
gsete cererea corespunztoare de bunuri prezente creat de furnizorii
bunurilor viitoare, n general proprietari de mijloace originare de producie
(munc i resurse naturale) i capitaliti din etapele anterioare. Putem
observa din tabel c economisirea brut, sau oferta total de bunuri
prezente, este egal cu 270 u.m.: economisirea brut general care se reali-
zeaz n sistemul economic i care este de 2,7 ori mai mare dect suma
cheltuit pe parcursul anului pentru cumprarea bunurilor de consum
Tabelul V-1
Oferta i cererea de bunuri prezente
Oferta de bunuri prezente Cererea de bunuri prezente
(Cei care economisesc) (Cei care ofer bunuri viitoare)
Capitaliti din etapa I = 80 + 10 = 90 80 ctre Capitaliti din etapa a II-a + 10 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a II-a = 60 + 12 = 72 60 ctre Capitaliti din etapa a III-a + 12 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a III-a = 40 + 14 = 54 40 ctre Capitaliti din etapa a IV-a + 14 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a IV-a = 20 + 16 = 36 20 ctre Capitaliti din etapa a V-a + 16 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a V-a = 0 + 18 = 18 18 ctre mijloace originare
200 Total al cererii 70 Total al cererii
exprimate de posesorii de capital exprimate de posesorii de m.o.
(pmnt i munc)
Total al ofertei de bunuri prezente 270 u.m. = ECONOMISIRE I INVESTIRE = 270 u.m. Cerere total
(BRUTE) de bunuri prezente
EXPANSIUNEA CREDITULUI I EFECTELE SALE ASUPRA SISTEMULUI ECONOMIC
323
Aceast economisire brut este identic cu investiia brut din anul

financiar, exprimat sub forma cheltuielilor realizate de capitaliti pentru
resurse naturale, munc i bunuri de capital din etapele precedente ale
procesului de producie34.
7. Venitul brut i net al anului
n al aptelea rnd, putem interpreta Graficul V-1, reprezentarea

noastr schematic a diferitelor etape ale procesului de producie, ca o ilus-
trare a fluxului att al bunurilor de capital, ct i al banilor. ntr-adevr,
bunurile de capital curg n jos, i.e., dinspre etapele cele mai ndeprtate
de consum ctre etapele mai apropiate de acesta, iar banii curg n direcia
opus. Cu alte cuvinte, unitile monetare sunt pentru nceput utilizate
pentru plata bunurilor finale de consum, iar din acest moment ele ncep
s urce treptat pe scara etapelor de producie, pn cnd ating cele mai
ndeprtate etape de producie. Prin urmare, pentru a obine venitul mo-
netar brut al intervalului de timp, nsumm, de jos n sus, toate tranzaciile
(n termeni monetari) derulate n acest rstimp. Detaliile apar n Tabelul V-2.
Deducem din acest tabel faptul c venitul brut al perioadei este egal
cu 370 u.m. Din aceast sum, 100 u.m. corespund venitului net, cheltuit
n ntregime pe bunuri finale de consum, iar 270 u.m. reprezint oferta
total de bunuri prezente sau economisirea brut, care coincide cu
cererea brut total de bunuri prezente pe parcursul perioadei. Potrivit
calculului ntocmit n Tabelul V-2, ntre venitul brut i venitul net al
perioadei exist urmtoarea relaie: venitul brut este de 3,7 ori mai mare
34 Tabele de genul Tabelului V-1 au fost realizate, urmrind acelai
obiectiv, de ctre Bhm-Bawerk (Capital and Interest, vol. 2, p. 108-109, unde, n

1889, a nregistrat pentru prima dat pentru fiecare etap de producie valoarea
n ani de munc a produselor etapei respective). Ulterior, n 1929, F.A. Hayek
a ntreprins aceeai sarcin cu o mai mare precizie n articolul su Gibt es einen
Widersinn des Sparens?, Zeitschrift Fr Nationalkonomie, Bd. 1, Heft 3, 1929,
care a fost tradus cu titlul The Paradox of Saving i publicat n englez n
Economica, mai 1931, fiind inclus mai trziu ca apendice la cartea Profits, Interest
and Investment and Other Essays on the Theory of Industrial Fluctuations, ediia nti,
George Routledge and Sons, Londra, 1939 i Augustus M. Kelley, Clifton, N. J.,
1975, p. 199-263, mai cu seam p. 229-231. Dup cum recunoate Hayek nsui,
dorina de simplificare a prezentrii stufoase a acestor tabele l-a condus ctre
introducerea diagramei etapelor de producie pe care am desfurat-o n
Graficul V-1 (Vezi Prices and Production, p. 38, n. 1).
dect venitul net al perioadei. Cu alte cuvinte, exist o relaie ntre num-
rul de uniti monetare cheltuite pentru bunuri de consum i suma mult
mai ridicat cheltuit pentru bunuri de capital. Aceast proporie este
reprezentat n Graficul V-1 de aria nehaurat care corespunde etapei
finale, cea a bunurilor de consum, n raport cu ariile haurate aparinnd
celorlalte etape, inclusiv venitul monetar net al factorilor de producie,
precizat n partea superioar. Este, prin urmare, un fapt incontestabil c
suma de bani cheltuit pe bunuri intermediare pe parcursul oricrei perioade de
timp este de departe mult mai ridicat dect suma cheltuit n acelai rstimp pe
bunuri i servicii de consum. Este interesant de remarcat faptul c inclusiv
persoane att de strlucite precum Adam Smith au comis erori nefericite
cnd s-a pus problema recunoaterii acestui aspect economic fundamental.
Astfel, potrivit lui Adam Smith,
valoarea bunurilor care circul ntre diferii comerciani nu poate
s depeasc niciodat valoarea celor care circul ntre comerciani
i consumatori; orice este cumprat de comerciani, fiind, n ultim
instan, dedicat vnzrii ctre consumatori35.
O analiz critic a mrimilor utilizate

n contabilitatea venitului naional
Suma venitului brut, potrivit definiiei i modului de calcul expus
aici, alturi de distribuia sa n diferitele etape ale procesului de producie,
este crucial pentru o nelegere corect a procesului economic care are
loc n societate. n realitate, structura etapelor bunurilor de capital i valoa-
rea lor monetar nu reprezint msuri care, o dat obinute, pot fi auto-
mat i indefinit meninute, independent de deciziile luate de antrepre-
norii care trebuie s aleag deliberat i continuu dac s sporeasc, s
pstreze nemodificate sau s restrng etapele de producie derulate n
trecut.
35 Adam Smith, The Wealth of Nations, cartea a 2-a, cap. 2, p. 390 din vol. 1,
ediia original din 1776, citat anterior, p. 306 din ediia lui E. Cannan, Modern
Library, New York, 1937 i 1965; i p. 322 din vol. 1, ediia Glasgow, Oxford
University Press, Oxford, 1976. Dup cum sublinia Hayek n Prices and Production, p.
47, este important s notm faptul c autoritatea lui Adam Smith asupra acestui
subiect i-a indus pe muli autori n eroare. De exemplu, Thomas Tooke, n cartea
sa, An Inquiry into the Currency Principle, Londra, 1844, p. 71, i alii au ntrebu-
inat argumentul lui Smith pentru a justifica doctrinele eronate ale colii bancare.
Tabelul V-2
Producia brut i venitul net al anului
Producia brut a anului

100 u.m. consumul final + 270 u.m. oferta total de bunuri prezente
(Economisirea i investiia brut,
dup cum au fost pe larg prezentate n Tabelul V-1)
Producia brut total: 370 u.m.
Venitul net al anului
a) Venitul net ncasat de capitaliti Capitaliti etapa I: 100-90 = 10
(profitul contabil sau dobnda din
Capitaliti etapa a II-a: 80-72 = 8
fiecare etap)
Capitaliti etapa a III-a: 60-54 = 6
Capitaliti etapa a IV-a: 40-36 = 4
Capitaliti etapa a V-a: 20-18 = 2
Profiturile contabile totale
(dobnda), sau venitul net,
ncasate de capitaliti n toate
etapele:
30 u.m.
b) Venitul net ncasat de proprietarii Din etapa I: 10
mijloacelor originare de producie
Din etapa a II-a: 12
Din etapa a III-a: 14
Din etapa a IV-a: 16
Din etapa a V-a: 18
Venit net total ncasat de

proprietarii mijloacelor
originare de producie:
70 u.m.
Venit net total = Consum total 100 u.m.
CONCLUZIE:
Producia brut a anului este de 3,7 ori mai mare dect venitul net.
Cu alte cuvinte, dac o anumit structur a etapelor de producie

rmne neschimbat sau se modific, devine mai ngust sau mai larg
depinde n exclusivitate de decizia antreprenorilor din fiecare etap, care
decid dac este valoroas reinvestirea aceluiai procent din venitul monetar
pe care l ncaseaz sau, dimpotriv, sunt de prere c este mai avantajos
pentru ei s modifice aceast proporie n sensul creterii sau al scderii.
Afirm Hayek:
Fluxul monetar pe care antreprenorul din fiecare etap de pro-
ducie l ncaseaz la un moment dat este ntotdeauna compus din
venitul net, pe care el l poate utiliza pentru consum fr a deranja
metoda de producie n curs, i din pri pe care trebuie s le
reinvesteasc n permanen. Depinde ns n ntregime de el dac
redistribuie ncasrile sale monetare n aceleai proporii ca nainte.
Iar factorul principal care i influeneaz deciziile va fi magnitu-
dinea profiturilor pe care el sper s le extrag din producia
bunului su intermediar cu pricina36.
n consecin, nici o lege natural nu i constrnge pe antreprenori
s i reinvesteasc venitul n aceeai proporie n care au investit n
bunuri de capital n trecut. Dimpotriv, aceast proporie depinde de
circumstanele specifice existente n orice moment i n particular de
ateptrile antreprenorilor privind profitul pe care sper s l obin n
fiecare etap a procesului de producie. Aceasta nseamn c, dintr-o
perspectiv analitic, este foarte important concentrarea pe evoluia
dimensiunii venitului brut reflectat n graficul nostru, i de asemenea
evitarea accenturii exclusive a valorilor nete, dup cum se ntmpl
ndeobte. Observm astfel, inclusiv cnd economisirea net este nul, c
o structur de producie este meninut printr-o economisire i investire
brut considerabil, mrime care este de cteva ori mai mare chiar dect
suma cheltuit pe bunuri i servicii de consum pe durata fiecrei
perioade de producie. Aadar, esenial este studierea economisirii i
investiiei brute, i.e., valoarea agregat, n termeni monetari, cheltuit n
36 Hayek, Prices and Production, p. 49. Acesta constituie motivul pentru

care este lipsit de sens conceptul de capital ca stoc omogen care se autorepro-
duce. Aceast perspectiv asupra capitalului este susinut de J.B. Clark i F.H.
Knight i reprezint fundamentul teoretic, alturi de conceptul de echilibru
general, al modelului, extrem de persistent, al fluxului circular al venitului,
prezent n aproape toate manualele de economie, n pofida faptului c induce n
eroare, ntruct nu reflect structura temporal sub forma etapelor din procesul
de producie, precum apare n Graficul V-1 (vezi i nota 39).
etapele bunurilor intermediare anterioare consumului final, mrime care

rmne necunoscut dac ne concentrm exclusiv pe evoluia numerelor
contabile n dimensiunea lor net.
Acesta este motivul pentru care ar trebui s adresm n mod deose-
bit o critic mrimilor din contabilitatea tradiional a venitului naional.
De pild, definiia obinuit a Produsului Naional Brut (PNB) conine
cuvntul brut, fr ns a reflecta n nici un fel adevratul venit brut
cheltuit pe parcursul anului n ntreaga structur de producie. Pe de o
parte, mrimea PNB oblitereaz existena unor etape diferite n procesul
de producie. Pe de alt parte, mai important i semnificativ este c
Produsul Naional Brut, n pofida termenului de brut din denumire, nu
reflect cheltuiala monetar total brut care se face n toate etapele i sectoarele
de producie din economie. Explicaia este aceea c se bazeaz exclusiv pe
producia de bunuri i servicii nmnate utilizatorilor finali. n realitate,
se fundamenteaz pe criteriul contabil restrns al valorii adugate, situat
n afara adevrurilor fundamentale ale economiei; acesta se limiteaz la a
nsuma valoarea bunurilor i serviciilor de consum i a bunurilor finale
de capital produse pe parcursul anului. Nu ncorporeaz celelalte produse
intermediare care compun etapele din procesul de producie i care trec de la o
etap la alta pe durata anului financiar37. Prin urmare, mrimea Produsului
37 De pild, dup cum precizeaz Ramn Tamames, produsul naional

brut exprimat n preurile pieei
poate fi definit ca suma valorii tuturor bunurilor i serviciilor finale
produse ntr-o ar ntr-un an. Avem aici n vedere bunurile i serviciile
finale, ntruct cele intermediare sunt excluse, pentru a se evita dubla
contabilizare a oricrei valori. Fundamentos de estructura econmica, ediia a
zecea, revizuit, Alianza Universidad, Madrid, 1992, p. 304.
Vezi, de asemenea, cartea lui Enrique Viaa Remis, Lecciones de contabilidad

nacional, Editorial Cvitas, Madrid, 1993, unde acesta susine c
diferena dintre inputurile intermediare i depreciere a dat natere conveniei
de a le exclude pe primele i de a o include pe ultima n valoarea adugat.
Distingem, aadar, ntre valoarea adugat brut, care include deprecierea, i
valoarea adugat net, care o exclude. n consecin, att produsul, ct i
venitul pot fi brute sau nete, dup cum includ sau nu deprecierea. (p. 39)
Dup cum observm, eticheta de brut este folosit pentru a caracteriza

o mrime care continu s fie net, dat fiind faptul c exclude ntreaga valoare a
inputurilor intermediare. Manualele de contabilitate a venitului naional nu au
ignorat dintotdeauna importana fundamental a produselor intermediare.
Lucrarea clasic The Social Framework of the American Economy: An Introduction to
Naional Brut include doar un mic procent din totalul produciei de bu-
nuri de capital. ntr-adevr, PNB ncorporeaz valoarea vnzrilor de
bunuri de capital fix sau durabil, precum bunuri imobiliare, vehicule
industriale, maini, utilaje, computere etc., care sunt produse i vndute
utilizatorilor finali pe parcursul anului, fiind astfel considerate drept
bunuri finale. Cu toate acestea, nu include absolut deloc valoarea bunurilor
de capital circulant, a produselor nondurabile intermediare, nici a bunu-
rilor de capital care nu sunt nc terminate sau, dac sunt, trec de la o
etap la alta pe durata procesului de producie. Este evident c aceste
bunuri intermediare sunt altele dect cele similare care sunt incluse n
bunurile finale (de exemplu, carburatorul produs, n calitate de bun
intermediar, nu este acelai cu carburatorul inclus n maina vndut ca
produs final.) Dimpotriv, mrimea calculat aici a produciei brute din
Tabelul V-2 include producia tuturor bunurilor de capital, terminate sau
nu, fixe, durabile sau circulante, precum i a tuturor bunurilor i serviciilor
de consum produse pe durata anului financiar.
Pe scurt, Produsul Naional Brut este o mrime agregat, repre-
zentnd valori adugate i excluznd bunurile intermediare. Singurul
motiv pentru care teoreticienii contabilitii naionale ofer spre utilizare
o asemenea cifr este acela c, apelnd la acest criteriu, evit problema
dublei contabilizri. Din punctul de vedere al teoriei macroeconomice
ns, acest argument este bazat pe un concept contabil restrns, aplicabil
Economics, de J.R. Hicks i Albert G. Hart, Oxford University Press, New York,
1945, cuprinde o trimitere explicit la importana major a perioadei de timp din
orice proces de producere a bunurilor de consum (exemplul concret folosit este
cel al obinerii unei felii de pine). Autorii ofer o explicaie detaliat a
diferitelor etape de produse intermediare, necesare pentru a ajunge la bunul de
consum final. Hicks i Hart conchid:
Produsele care rezult din aceste etape timpurii sunt bunuri folositoare,
dar nu sunt n mod nemijlocit utile pentru satisfacerea dorinelor consuma-
torilor. Utilitatea lor se regsete n ntrebuinarea n etapele ulterioare, la
captul crora va aprea un produs care este n mod direct dorit de
consumatori... Bunul fabricat de productori poate s fie finalizat din punct
de vedere tehnic, n sensul c operaiunea specific necesar pentru realiza-
rea lui este ncheiat... Sau poate s nu fie finalizat din punct de vedere
tehnic, ci s se afle n curs [de finalizare n.t.], chiar n ceea ce privete
propria sa etap. n ambele cazuri, el reprezint un bun de producie, deoarece
sunt necesare etape ulterioare nainte ca rezultatul ntregului proces s
treac n minile consumatorilor. Bunul de consum reprezint culminarea
ntregului proces; bunurile de producie sunt etape pe drumul ctre acesta. (subl. n.)
companiilor individuale, i este foarte periculos, din moment ce exclude

din calcule volumul enorm al efortului antreprenorial dedicat n fiecare
an produciei de bunuri intermediare de capital, care este grosul activi-
tii economice i care, potrivit metodologiei PNB, nu este ndeajuns de
valoroas pentru a mai fi evaluat. Pentru a oferi o idee despre mrimea
implicat, este suficient s spunem c Producia Social Brut (calculat
n conformitate cu criteriul nostru) a unei ri dezvoltate precum Statele
Unite este egal cu mai mult dect dublul PNB-ului oficial al rii38.
Prin urmare, indicatorii din contabilitatea tradiional a venitului
naional tind s elimine dintr-o micare rolul central pe care etapele
intermediare l joac n procesul de producie; mai precis, aceste mrimi
ignor faptul imposibil de negat c perpetuarea etapelor intermediare nu
este garantat, ci rezult dintr-o serie continu, incert de decizii
antreprenoriale concrete, dependente de profiturile contabile estimate i
de rata social a preferinei de timp, sau rata dobnzii. Folosirea PNB n
contabilitatea venitului naional presupune aproape inevitabil c producia
este instantanee i nu necesit timp, i.e., c nu exist etape intermediare
n procesul de producie, iar preferina de timp este irelevant n ceea ce
privete stabilirea ratei dobnzii. Pe scurt, mrimile standard ale venitului
38 Skousen, n cartea sa The Structure of Production, p. 191-192, propune

introducerea unei producii naionale brute, o nou mrime n contabilitatea
venitului naional. n ceea ce privete producia naional brut potenial a Statelor
Unite, Skousen ajunge la urmtoarea concluzie:
n primul rnd, Producia Naional Brut (PaNB) a fost de aproape dou
ori superioar PNB-ului [Produsului Naional Brut], semnalnd astfel
gradul n care PNB-ul subestimeaz cheltuiala total din economie. n al
doilea rnd, consumul reprezint doar 34% din producia naional total,
cu mult mai puin dect sugereaz valorile din PNB (66%). n al treilea
rnd, cheltuiala din sectorul afacerilor, inclusiv inputurile intermediare i
investiia privat brut, reprezint cel mai larg sector al economiei, cu 56%
mai amplu dect industria productoare de bunuri de consum. Valorile
PNB-ului sugereaz c industria bunurilor de capital reprezint un procent
insignifiant, de 14%, din economie.
Toate aceste valori se refer la datele contabilitii venitului naional din

1982 pentru Statele Unite. Dup cum vom arta mai trziu cnd ne vom axa pe
ciclurile economice, mrimile tradiionale ale produsului naional brut sufer de
eroarea teoretic evident de a oblitera oscilaiile importante care se petrec n
etapele intermediare ale procesului de producie pe parcursul ciclului. Producia
Naional Brut ar reflecta ns toate aceste fluctuaii. Vezi, de asemenea, datele
pentru anul 1986, ce se gsesc la sfritul notei 20, cap. VI.
naional trec complet cu vederea cea mai larg i semnificativ parte a

procesului de producie, mai mult, procedeaz astfel ntr-un mod deghizat,
deoarece, paradoxal i n pofida etichetei de brut, ele i determin pe
nonexperi (i chiar pe majoritatea experilor) din domeniu s ignore cea
mai important seciune a structurii de producie a fiecrei ri39.
Dac mrimile din contabilitatea venitului naional ar fi modificate
astfel nct s devin cu adevrat brute, ele ar include toate produsele
intermediare i ar fi posibil urmrirea proporiei dintre suma cheltuit
anual pentru bunuri i servicii de consum i suma cheltuit n toate
etapele intermediare. Acest raport este determinat n cele din urm de
rata social a preferinei de timp, care stabilete proporia dintre econo-
misirea i investiia brut i consum. Evident, cu ct este mai sczut
preferina de timp i, n consecin, cu ct este generat n societate o
economisire mai ampl, cu att este mai mare proporia economisirii i
39 Dup cum precizeaz Murray Rothbard, nsuirea incontestabil a PNB-

ului ne conduce n mod invariabil la echivalarea capitalului cu un fond
inepuizabil care se autoreproduce, fr a fi nevoie de luarea nici unei decizii
particulare de ctre antreprenori. Aceasta este doctrina mitologic susinut
de J.B Clark i Frank H. Knight i care constituie fundamentul conceptual al
actualului sistem al contabilitii venitului naional. Astfel, acest sistem nu este
dect manifestarea contabil, statistic a unei nelegeri eronate a teoriei capita-
lului, promovate de aceti doi autori. Rothbard conchide: Pentru pstrarea
acestei doctrine este necesar negarea analizei stadiale a produciei i chiar
negarea nsei influenei timpului asupra produciei. (Rothbard, Man, Economy,
and State, p. 343) n plus, metoda actual de calculare a PNB-ului reflect de
asemenea, n mod acut, influena lui Keynes, prin aceea c exagereaz enorm
importana consumului n economie i creeaz impresia fals c partiia cea mai
semnificativ a produsului naional mbrac forma bunurilor i serviciilor de
consum, n locul celei a bunurilor de investiie. Suplimentar, acest fapt explic
motivul pentru care majoritatea agenilor implicai (economiti, oameni de
afaceri, investitori, politicieni, jurnaliti i birocrai) are o viziune distorsionat
asupra modului de funcionare a economiei. Din moment ce ei cred c sectorul
consumului final este cel mai amplu din economie, pot s ajung cu foarte mare
uurin la concluzia c modalitatea optim de impulsionare a dezvoltrii
economice a unei ri este aceea de a stimula consumul, iar nu investiiile.
Asupra acestei chestiuni, vezi Hayek, Prices and Production, p. 47-49, ndeosebi
nota 2 de la p. 48 i, de asemenea, Skousen, The Structure of Production, p. 190 i
George Reisman, The Value of Final Products Counts Only Itself, The
American Journal of Economics and Sociology, vol. 63, nr. 3, July 2004, p. 609-625 i
Capitalism, Jameson Books, Ottawa, Ill., p. 674 i urm. Vezi i nota 55 de mai jos.
investirii brute fa de consumul final. n acelai timp, o preferin de

timp ridicat semnific faptul c ratele dobnzii vor fi mari, iar raportul
dintre economisirea i investiia brut i consum se va reduce. O coordo-
nare intertemporal adecvat a deciziilor agenilor economici ntr-o
societate modern necesit ca structura de producie s se ajusteze rapid
i eficient la diferitele rate sociale ale preferinei de timp, lucru pe care
spiritul antreprenorial nsui, animat de cutarea profitului, tinde s l
garanteze, din moment ce antreprenorii urmresc s egalizeze profitul
din toate etapele. Dac dorim s gsim o mrime statistic cu scopul de a
clarifica, n loc s oblitereze, acest proces de coordonare intertemporal
ct se poate de mult, trebuie s nlocuim estimarea actual a Produsului
Naional Brut cu o alta, de pild Producia Social Brut, definit mai sus40.
2.
Efectele asupra structurii de producie exercitate de o sporire a
creditului, finanat n condiiile unei creteri anterioare a
economisirii voluntare
Trei manifestri diferite ale procesului economisirii voluntare

Analizm n aceast seciune ce se ntmpl n interiorul structurii
de producie atunci cnd agenii economici i reduc rata preferinei de
40 Tabelele input-output scap ntr-o oarecare msur de inadvertenele

contabilitii clasice a venitului naional, prin aceea c permit calcularea sumei
care corespunde tuturor produselor intermediare. Cu toate c analiza input-
output se afl cu un pas mai aproape de direcia corect, sufer de asemenea de
limitri foarte serioase. n particular, reflect doar dou dimensiuni: stabilete o
legtur ntre diferitele sectoare industriale i factorii de producie care sunt
utilizai nemijlocit n acestea, nu ns i cu factorii de producie ntrebuinai, dar
care corespund unor etape mai ndeprtate. Cu alte cuvinte, analiza input-
output nu evideniaz mulimea de etape consecutive intermediare care conduc
fie la oricare dintre etapele intermediare de producie, sau bunurile de capital,
fie la bunurile finale de consum. Dimpotriv, ea relaioneaz fiecare sector cu
furnizorul su direct. Mai mult, datorit costului ridicat i complexitii tabelelor
input-output, ele sunt ntocmite doar o dat la civa ani (n Statele Unite, la
fiecare cinci ani), astfel nct statisticile pe care le conin au o relevan extrem de
redus n ceea ce privete calcularea anual a produciei naionale brute. Vezi
Skousen, The Structure of Production, p. 4-5.
timp, indiferent de motivul pentru care fac acest lucru; cu alte cuvinte,
cnd decid s i creasc economisirea sau oferta de bunuri prezente ctre
alte persoane. Aceasta se poate realiza pe oricare dintre urmtoarele ci:
n primul rnd, capitalitii din diferitele etape ale structurii de
producie pot decide ca, ncepnd cu un anumit moment, s modifice
proporia n care reinvesteau venitul brut care rezulta din activitatea lor
productiv. Cu alte cuvinte, nimic nu garanteaz continuitatea, de la o
perioad de timp la alta, a raportului n care capitalitii dintr-o etap de
producie i cheltuiesc venitul ncasat din acea etap pentru cumprarea
de bunuri de capital fabricate n etapele anterioare, pentru munc i
resurse naturale. Este foarte posibil s decid o sporire a ofertei lor de
bunuri prezente adresate celorlali. Capitalitii pot astfel s hotrasc
reinvestirea unui procent mai ridicat din venitul pe care l primesc pe
unitatea de timp, achiziionnd bunuri de capital i servicii, precum i
mijloace originare de producie (munc i resurse naturale). n acest caz,
pe termen scurt, diferenialul lor de profit contabil va scdea, fapt care
echivaleaz cu o tendin descresctoare a ratei dobnzii de pia. Marja
de profit se diminueaz ca urmare a unei creteri a costurilor monetare n
raport cu venitul. Capitalitii sunt dispui s accepte temporar aceast
scdere a profiturilor contabile, din moment ce se ateapt s genereze n
acest mod, ntr-un viitor mai apropiat sau mai ndeprtat, profituri totale
mai ridicate dect cele pe care le-ar fi ctigat dac nu i-ar fi modificat
comportamentul41. Dat fiind faptul c piaa pe care sunt schimbate bunu-
rile prezente pentru bunuri viitoare cuprinde ntreaga structur de etape
de producie a societii, astfel de creteri ale economisirii i materializarea
lor n noi investiii capt o importan deosebit pentru societate.
n al doilea rnd, proprietarii mijloacelor originare de producie
(lucrtorii i proprietarii de resurse naturale) pot decide s nu consume,
41 Creterea anticipat a profitului este considerat n termeni absolui, nu

relativi. ntr-adevr, profiturile de 10% din 100 u.m. (10 u.m.), de pild, sunt mai
reduse dect profiturile reprezentnd 8% din 150 u.m. (12 u.m.). Cu toate c rata
dobnzii, sau rata profitului contabil, se diminueaz n urma unei preferine de
timp mai reduse care cauzeaz creterea economisirii i a investiiei, n termeni
absolui profitul contabil crete cu 20%, i.e., de la 10 la 12 u.m. Aceasta se ntmpl,
n general, n etapele cele mai distanate de consum, pe perioada procesului de
care ne ocupm. Referitor la etapele cele mai apropiate de consum, este impor-
tant s ne amintim faptul c, dup cum vom meniona n text, termenii compara-
iei nu sunt profiturile trecute, ci o estimare a celor care ar fi fost realizate n
condiiile n care strategia investiional antreprenorial nu ar fi fost modificat.
precum s-a ntmplat anterior, ntreaga sum a venitului lor social net
(care, n Graficul V-1, a fost de 70 u.m.). Ei pot, dimpotriv, s ia hot-
rrea de a-i reduce consumul ncepnd cu un anumit moment i s
investeasc unitile monetare pe care nu le mai cheltuiesc pentru bunuri
i servicii finale de consum, n etapele de producie pe care decid s le
lanseze n mod direct n calitate de capitaliti (o categorie care i include pe
membrii cooperativelor). Cu toate c aceast procedur se desfoar pe
pia, economisirea rezultat nu este, de regul, foarte substanial n
realitate.
n al treilea rnd, se poate ntmpla ca att proprietarii de mijloace
originare de producie (lucrtori i proprietari de resurse naturale), ct i
capitalitii (n msura n care ncaseaz un venit net sub forma profi-
turilor contabile sau a dobnzii de pia) s ia, la un anumit moment,
decizia de a nu-i mai consuma ntregul venit net, ci s acorde o parte a
acestuia cu mprumut capitalitilor din diferitele etape ale procesului de
producie, ceea ce le-ar permite ultimilor s i lrgeasc activitile prin
achiziionarea mai multor bunuri de capital din etapele anterioare, a mai
multor resurse naturale i prin angajarea unui volum mai mare de
munc. Aceast a treia modalitate se deruleaz prin piaa creditului care,
n pofida faptului c este cea mai vizibil, fcndu-se remarcat n viaa
economic real, are o importan secundar i joac un rol subsidiar n
raport cu piaa mult mai general pe care bunurile prezente sunt schim-
bate pentru bunuri viitoare prin auto-finanare sau prin reinvestirea
direct, realizat de ctre capitaliti, a bunurilor prezente n etapele lor
de producie (primul i al doilea procedeu de economisire-investire
menionat mai sus). Dei acest sistem de economisire este important, el
este de obicei secundar, comparativ cu primele dou ci de amplificare a
economisirii, descrise anterior. Exist ns o conexiune extrem de puter-
nic ntre fluxurile economisirii i investirii n ambele procedee i, n
realitate, ambele sectoare ale pieei timpului sectorul general al
structurii de producie i cel particular al pieei creditului reacioneaz
asemenea unor vase comunicante.
nregistrrile contabile ale economisirii canalizate ctre credite

Din punct de vedere economic, toate cele trei metode de augmen-
tare a economisirii implic n mod invariabil urmtorul aspect: o ampli-
ficare a ofertei de bunuri prezente de ctre cei care economisesc, care
transfer aceste bunuri prezente proprietarilor de resurse originare i
mijloace materiale de producie (bunuri de capital) din etapele anterioare
de producie. De pild, urmrind exemplul contabil din capitolul IV, care

presupune a treia procedur descris mai sus, rezult urmtoarele nre-
gistrri contabile:
Persoana care economisete i care mprumut resursele sale sub
forma bunurilor prezente va face urmtoarea nregistrare:
(72)
Debit Credit
1.000.000 Credit acordat Numerar 1.000.000
Aceast nregistrare este n mod limpede dovada contabil a faptului

c economisitorul ofer 1.000.000 u.m. de bunuri prezente, pe care le
cedeaz. Procednd astfel, el pierde dispoziia complet asupra bunu-
rilor, transfernd-o unei tere persoane; de pild, antreprenorului dintr-o
anumit etap de producie. Antreprenorul primete unitile monetare
ca mprumut, pe care l nregistreaz n registrele sale astfel:
(73)
Debit Credit
1.000.000 Numerar Credit primit 1.000.000
Antreprenorul care primete aceste bunuri prezente le ntrebuin-

eaz pentru a achiziiona:
(1) bunuri de capital din etapele precedente de producie;
(2) servicii ale forei de munc;
(3) resurse naturale.
Prin intermediul celei de a treia metode, persoanele care economi-
sesc i care nu doresc s se implice n mod direct n activitatea oricreia
dintre etapele de producie pot s economiseasc i s investeasc prin
intermediul pieei creditului, intrnd ntr-un contract de mprumut. Cu
toate c este o metod indirect, ea produce, n cele din urm, un rezultat
identic cu cel al primelor dou metode de cretere prin mijloace volun-
tare a economisirii.
Problema creditelor de consum

S-ar putea susine c uneori creditele nu sunt acordate antrepre-
norilor din etapele de producie, pentru a-i susine n activitatea de
alungire a proceselor lor de producie pe calea investiiei, ci sunt, dimpo-
triv, direcionate ctre consumatori care achiziioneaz bunuri finale. n
primul rnd, s remarcm faptul c nsi natura primelor dou moda-
liti de economisire descrise mai sus exclude folosirea n vederea
consumului a resurselor economisite. Este posibil s ne imaginm doar
un credit de consum pe piaa creditului care, dup cum bine tim, joac
un rol auxiliar i este mai puin important n raport cu ntreaga pia pe
care bunurile prezente sunt oferite i vndute n schimbul bunurilor
viitoare. n al doilea rnd, n majoritatea cazurilor, creditele de consum
sunt acordate pentru finanarea achiziiei de bunuri durabile de consum,
care, dup cum am remarcat n seciunile anterioare42, sunt n cele din
urm comparabile cu bunurile de capital meninute de-a lungul unui numr de
etape consecutive de producie, rstimp n care se pstreaz capacitatea
bunurilor durabile de consum de a furniza servicii proprietarului lor. n aceste
mprejurri, de departe cele mai ntlnite, efectele economice ale credite-
lor de consum sunt, n ceea ce privete ncurajarea investiiilor i alungirea
etapelor de producie, identice i imposibil de difereniat de consecinele
oricrei augmentri a economisirii investite direct n bunurile de capital
din oricare etap a structurii de producie. Prin urmare, doar un ipotetic
credit de consum alocat n vederea finanrii cheltuielilor curente ale unei
gospodrii pentru bunuri de consum nondurabile s-ar solda cu efectul
unei sporiri imediate i directe a consumului curent final. Cu toate acestea,
n pofida faptului c un volum relativ redus de credite este alocat consu-
mului curent final, existena unor astfel de credite de consum pe pia
indic o anumit cerere latent a consumatorilor pentru ele. Dat fiind
conexiunea dintre toate sectoarele pieei de bunuri prezente i viitoare,
odat cu satisfacerea acestei cereri reziduale de credite pentru consum
curent, majoritatea resurselor reale economisite devin disponibile spre
investire n etapele de producie cele mai ndeprtate de consum.
Efectele economisirii voluntare asupra structurii de producie

Vom explica n cele ce urmeaz modalitatea prin care sistemul pre-
urilor i rolul coordonator al antreprenorilor pe o pia liber canali-
42 Vezi p. 320-321 i notele 32 i 33.

zeaz n mod spontan diminuarea ratei sociale a preferinei de timp i

creterea n consecin a economisirii ctre schimbri la nivelul structurii
de etape productive a societii, crescnd complexitatea i durata acestei
structuri, iar pe termen lung fcnd-o cu mult mai productiv. Pe scurt,
vom explica unul dintre cele mai relevante procese de coordonare care
exist n toate economiile. Din nefericire, ca urmare a teoriilor economice
monetarist i keynesian (pe care le vom aborda critic n capitolul VII),
pentru cel puin dou generaii de economiti majoritatea manualelor de
teorie economic i a programelor de studiu a ignorat aproape complet
acest proces. Drept urmare, cea mai mare parte a economitilor din pre-
zent nu sunt familiarizai cu funcionarea unuia dintre cele mai impor-
tante procese de coordonare prezente n toate economiile de pia43.
Din considerente analitice ncepem prin a avea n vedere o situaie
extrem care va oferi, cu toate acestea, un ajutor semnificativ prin ilustra-
rea grafic i mai buna nelegere a proceselor implicate. Vom presupune
c agenii economici decid brusc s economiseasc 25% din venitul lor
net. Punctul nostru de plecare l va constitui exemplul numeric clar din
seciunea precedent, n care am presupus c venitul net este egal cu 100
u.m., care corespund mijloacelor originare de producie i dobnzii nca-
sate de capitaliti, i care a fost cheltuit n ntregime pe bunuri de consum.
Vom presupune acum c, n urma unei scderi a preferinei de timp,
agenii economici decid s renune la 25% (i.e., o ptrime) din consumul
43 Studiind economia la sfritul anilor 1970, am remarcat faptul c n nici

un curs de teorie economic preparatorul nu explica modul n care o cretere a
economisirii afecteaz structura de producie; profesorii se limitau la a descrie
modelul keynesist al paradoxului economisirii, care, dup cum bine se tie,
condamn fi creterile n economisirea social, ntruct acestea reduc cererea
efectiv. Dei Keynes nu s-a referit n mod explicit la paradoxul economisirii,
acest concept decurge din aplicarea principiilor economice ale lui Keynes pn
la concluzia lor logic:
Dac guvernele ar trebui s i majoreze cheltuielile pe durata recesi-
unilor, de ce s nu procedeze astfel i gospodriile? Dac nu exist niciun
fel de principii ale unor finane sntoase n teoria finanelor publice, de
unde s i extrag familiile principiile pentru finanele lor? Mncai, bei i
fii fericii, cci pe termen lung suntem cu toii mori.
(Clifford F. Thies, The Paradox of Thrift: RIP, Cato Journal 16, nr. 1,
primvar-var 1996, p. 125)
Vezi, de asemenea, i comentariile noastre de la nota 58, despre interpre-

tarea acestui subiect n diferitele ediii ale manualului scris de Samuelson.
lor i s economiseasc resursele respective, oferind acest exces de bunuri

prezente celor potenial interesai de ele. Din aceast majorare a econo-
misirii voluntare rezult n mod simultan trei efecte. Dat fiind impor-
tana lor semnificativ, le vom trata acum separat44.
44 Urmndu-l pe Turgot, Eugen von Bhm-Bawerk a abordat i a rezolvat
pentru prima dat aceast problem. Analiza sa a fost nesofisticat, coninnd

ns toate ingredientele eseniale ale unei explicaii finale. Ea se gsete n
volumul 2 al crii sale de referin, Capital and Interest, publicat n 1889 (Kapital
und Kapitalzins: Positive Theorie des Kapitales, p. 124-125). Datorit semnificaiei
sale, includem aici pasajul din Capital and Interest n care Bhm-Bawerk ridic
problema creterii economisirii voluntare ntr-o economie de pia i a forelor
implicate, care conduc la o alungire a structurii de producie: s presupunem,
spune Bhm-Bawerk, c
fiecare individ consum, n medie, doar trei ptrimi din venitul su i
economisete cealalt ptrime, atunci evident c se va produce o scdere a
dorinei de cumprare de bunuri de consum i a cererii pentru ele. Doar
trei ptrimi din cantitatea de bunuri de consum de la cazul precedent vor
face obiectul cererii i al vnzrii. Dac antreprenorii ar continua pentru o
vreme, n pofida acestui lucru, aranjamentul anterior al produciei i ar
aduce bunuri de consum de pia la o rat de 10 milioane de ani-munc
anual, supraoferta va depresa n curnd preurile acestor bunuri, le va face
neprofitabile i i va determina, n consecin, pe antreprenori s i
ajusteze producia n funcie de cererea modificat. Ei vor observa cum, pe
durata unui an, doar producia a 7,5 milioane de ani-munc este convertit
n bunuri de consum, fie prin maturarea primului inel anual, fie prin
producie prezent adiional. Restul de 2,5 milioane de ani-munc rmas
din lotul anual curent poate fi ntrebuinat pentru creterea capitalului. i
va fi folosit n acest sens. ... Este astfel adugat creditului productiv al
naiunii, sporete puterea de cumprare a productorilor n vederea
obiectivelor productive i devine n acest mod cauza unei majorri a cererii
de bunuri de producie, cu alte cuvinte a produselor intermediare. Iar
aceast cerere este, n ultim instan, ceea ce i induce pe conductorii
afacerilor s investeasc forele productive disponibile n produsul inter-
mediar care face obiectul dorinei lor.... [D]ac indivizii economisesc,
atunci modificarea cererii i foreaz pe antreprenori, prin mijlocirea supli-
mentar exercitat de pre, ntr-o aplicare diferit a forelor productive. n
acest caz, mai puine fore productive sunt implicate, pe parcursul anului,
pentru servirea prezentului n calitate de bunuri de consum, i exist, n
mod corespunztor, o cantitate mai mare de fore productive angajate n etapa
tranzitorie a produselor intermediare. Cu alte cuvinte, exist o cretere a
capitalului, care se concretizeaz n avantajul unei satisfacii sporite, obi-
nute de pe urma bunurilor de consum viitoare.
(Bhm-Bawerk, Capital and Interest, vol. 2: Positive Theory of Capital, p. 112-113,
subl. n.)
Primo:
Efectul produs de noua disparitate dintre profiturile
din diferitele etape de producie
n condiiile unei majorri a economisirii sociale n mrime de o
ptrime din venitul net, este evident c cererea total n termeni monetari
pentru bunuri de consum va scdea n aceeai proporie. Graficul V-2
ilustreaz efectul pe care aceasta o exercit asupra etapei finale, de consum,
i asupra profiturilor contabile ale companiilor ce activeaz n aceast etap.
Graficul V-2 arat c, naintea sporirii economisirii, 100 u.m. de
venit net erau cheltuite pe bunuri finale de consum produse de ntreprin-
deri care efectuaser mai nti cheltuieli totaliznd 90 u.m. Din aceast
sum, 80 u.m. au revenit achiziionrii de bunuri de capital din etapa
imediat anterioar, iar 10 u.m. au fost achitate pentru mijloacele originare
de producie nchiriate sau cumprate n ultima etap munc i resurse
naturale. Aceasta a condus la un profit contabil de 10 u.m., aproximativ
egal cu o rat a dobnzii de 11% care, dup cum am remarcat n seci-
unea anterioar, reprezenta rata dobnzii de pia spre care tindeau, n
vederea egalizrii, profiturile contabile din toate etapele de producie, att cele
apropiate, ct i cele mai ndeprtate de consumul final.
Presupunnd o cretere a economisirii egal cu 25% din venitul net,
situaia din etapa final (de consum) este reflectat n Graficul V-2 n
perioada de timp t+1. Urmnd imediat amplificrii economisirii, obser-
vm c cererea de bunuri finale de consum n exprimarea ei monetar a
sczut de la 100 u.m. la 75 u.m. n fiecare perioad de timp. Cu toate
acestea, o contracie a cheltuielilor nu nsoete imediat aceast scdere a
venitului monetar pe care firmele l alocau etapei finale de producie.
Dimpotriv, n registrele lor contabile, aceste companii nregistrau chel-
tuieli neschimbate de 90 u.m. Dup cum se ntmpla n cazul precedent, 80
u.m. din aceast sum erau cheltuite pe bunuri de capital rezultate din
etapa precedent (maini, stocuri, produse intermediare etc.) i 10 u.m.
sunt achitate proprietarilor mijloacelor originare de producie (lucrtori
i proprietari ai resurselor naturale).
Ca urmare a acestei sporiri a economisirii, companiile care i dedic
activitatea etapei finale (de consum) sufer o pierdere contabil de 15
u.m. Aceast sum se ridic la 25 u.m., dac lum n calcul costul de
oportunitate dedus din faptul c antreprenorii nu se confrunt doar cu
pierderea contabil anterior menionat, ci, n plus, nu reuesc s ctige
cele 10 u.m. pe care le genereaz ca dobnd capitalul investit n alte
etape de producie.
340
Graficul
Venituri totale
Cheltuieli totale
Etapa Mijloace originare

final de producie Profituri contabile
Perioada (Dobnda aproximativ
Consum final de 11%)
t
Venituri totale
Cheltuieli totale
Dup creterea economisirii
final de producie Pierderi contabile
Perioada Pentru c exist pierderi,
t+1 Consum final resursele sunt transferate ctre Dobnd care nu a fost
cele mai ndeprtate etape, primit)
unde exist ctiguri.
Pierderi totale

Venituri totale
a cincea de producie Cheltuieli totale
Perioada
t Profituri contabile
(Dobnda aproximativ
de 11%)
Mijloace originare Venituri totale

Etapa Cheltuieli totale
a cincea de producie
Perioada Profituri contabile
t+1 (Dobnda aproximativ
de 1,70%)
Prin urmare, putem conchide c orice cretere a economisirii cauzeaz pierderi

relative considerabile, sau scderi ale profiturilor contabile, companiilor care
opereaz n etapele cele mai apropiate de consumul final.
S ne amintim ns c sectorul consumului constituie doar o parte
relativ redus din ntreaga structur de producie a societii i c suma
unitilor monetare cheltuite pentru consumul final reprezint doar o
fraciune din valoarea produciei naionale brute, care cuprinde toate
etapele procesului de producie. n consecin, faptul c se nregistreaz
pierderi contabile n etapa final nu afecteaz nemijlocit etapele anteri-
oare consumului, acolo unde continu s existe o diferen pozitiv ntre
venituri i cheltuieli, similar celei ce a precedat creterea economisirii.
Doar dup o perioad ndelungat de timp efectul depresiv, pe care
creterea economisirii l exercit asupra etapei finale (aceea a bunurilor
de consum), ncepe s fie resimit n etapele cele mai apropiate de etapa
final, iar acest impact negativ se va atenua progresiv pe msur ce
urcm ctre etape de producie relativ mai distanate de consumul
final. n orice caz, profiturile contabile din etapele cele mai ndeprtate
de consum vor tinde s rmn constante, ca n Graficul V-2, etapa a
cincea, perioada de timp t. Remarcm aici c activitatea din aceast etap
continu s nregistreze un profit contabil de 11%, ca rezultat al unui
venit total de 20 u.m. i al unor cheltuieli totale de 18 u.m. Astfel,
creterea economisirii d natere n mod clar unei ample dispariti ntre
profiturile contabile ncasate de companiile dedicate primei etape, aceea
a bunurilor de consum, i cele ctigate de companiile care opereaz n
etapele cele mai ndeprtate de consumul final (n exemplul nostru, etapa
a cincea din structura de producie). n sectorul bunurilor de consum,
rezult o pierdere contabil ca urmare a creterii economisirii, n vreme
ce industriile din a cincea etap, care sunt mai distanate de consum (i.e.,
contribuie la producia de bunuri de consum care vor deveni disponibile
doar peste cinci ani), continu s se bucure de profituri aproximativ
egale cu 11% din capitalul investit. (Contracia actual a consumului nu
afecteaz consumul care se va nregistra peste cinci ani.)
Aceast disparitate ntre profituri acioneaz ca un semnal de
alarm i stimulent pentru ca antreprenorii s i restricioneze investi-
iile din etapele apropiate de consum i s canalizeze aceste resurse ctre
alte etape, care ofer n continuare profituri relativ mai ridicate, acestea
fiind, n circumstanele de fa, etapele cele mai ndeprtate de consumul
final. Aadar, antreprenorii vor manifesta tendina de a transfera o
poriune din cererea lor pentru resurse productive sub forma bunurilor
de capital i a factorilor primari de producie din etapa final (de

consum) i cele adiacente acesteia ctre etapele cele mai ndeprtate de
consum, unde constat c pot nc s ctige profituri comparativ mai
mari. Investiia sporit, sau cererea pentru mai multe resurse productive,
n etapele cele mai ndeprtate de consum produce efectul reliefat n
Graficul V-2 pentru etapa cinci, perioada de timp t+1. ntr-adevr, antre-
prenorii din etapa cinci i amplific investiia n factorii originari i
resursele productive de la 18 u.m. la 31,71 u.m., valoare aproape dubl n
raport cu cheltuiala lor iniial. (Din aceast sum, 21,5 u.m. sunt
cheltuite pentru serviciile productive ale bunurilor de capital, iar 10,21
u.m. pentru serviciile forei de munc i ale resurselor naturale.)45
Aceasta conduce la o cretere a produciei de bunuri din etapa cinci, care
sporete n termeni monetari de la 20 u.m. la 32,35 u.m., ceea ce are ca
rezultat un profit contabil de 0,54 u.m. Cu toate c n termeni procentuali
aceast valoare este mai sczut dect profiturile anterioare (1,7% com-
parativ cu 11% ncasai anterior), comparativ reprezint un profit mult
mai ridicat dect cel obinut de industriile productoare de bunuri finale
de consum, care, dup cum am vzut, sufer pierderi absolute de 15 u.m.
n consecin, creterea economisirii d natere unei discrepane
ntre ratele profitului din diferitele etape ale structurii de producie.
Aceasta i determin pe antreprenori s i reduc producia imediat de
bunuri de consum i s amplifice producia din etapele cele mai distan-
ate de consum. Tinde s se manifeste o alungire temporar a proceselor de
producie, ea durnd pn n momentul n care noua rat social a
preferinei de timp sau rata dobnzii, sub forma diferenialului dintre
veniturile i cheltuielile contabile din fiecare etap, acum semnificativ
mai sczut ca urmare a creterii substaniale a economisirii, se generali-
zeaz n mod uniform, n ntreaga structur de producie.
Antreprenorii din etapa a cincea au reuit s i creasc oferta de
bunuri prezente de la 18 u.m. n momentul t la 31,71 u.m. n momentul
t+1. Acest lucru a fost posibil datorit economisirii sociale mai ridicate,
sau a ofertei superioare de bunuri prezente existente la nivelul societii.
Antreprenorii finaneaz aceast investiie mai ampl parial cu ajutorul
creterii propriei lor economisiri, i.e., prin investirea unei fraciuni din
banii pe care, n trecut, i-au ctigat sub form de dobnd i pe care i-au
cheltuit pentru consum, iar restul cu noua economisire pe care o primesc
de pe piaa creditului ca mprumut acoperit integral de mrirea anterioar a
45 Aceste valori corespund exemplului numeric din Graficul V-3.

economisirii voluntare. Cu alte cuvinte, creterea investiiei din a cincea

etap se realizeaz prin oricare din cele trei variante descrise n seciunea
anterioar.
Mai mult, creterea pe care ne-am putea atepta s o remarcm la
preurile factorilor de producie (bunuri de capital, munc i resurse
naturale) ca urmare a cererii sporite care se manifest pentru ele n etapa
a cincea nu rezult cu necesitate, exceptnd probabil mijloacele foarte
specifice de producie. n realitate, orice cretere a cererii de resurse de
producie din etapele cele mai distanate de consum este majoritar sau
chiar complet neutralizat sau compensat de o cretere paralel a ofertei
acestor inputuri, care se produce pe msur ce sunt eliberate, n mod
treptat, din etapele cele mai apropiate de consum, acolo unde antrepre-
norii sufer pierderi contabile considerabile, fiind, n consecin, obligai
s i restricioneze cheltuielile de investiii pentru aceti factori. Astfel,
pentru ca s existe coordonarea antreprenorial ntre etapele structurii de
producie dintr-o societate care este implicat ntr-un proces de sporire a
economisirii i de cretere economic, este n mod particular important
ca pieele factorilor corespunztori, ndeosebi pieele mijloacelor
originare de producie (munca i resursele naturale), s fie foarte flexibile
i s permit, la un cost economic i social minimal, transferul gradual al
acestor factori dinspre anumite etape de producie ctre altele.
n fine, diminuarea investiiei n sectorul bunurilor de consum, care
tinde s ia natere din pierderile contabile generate de creterea econo-
misirii voluntare, ofer, n mod normal, o explicaie pentru ncetinirea
ritmului de intrare a noilor bunuri de consum pe pia, independent de
creterea stocului acestora. Aceast ncetinire dureaz pn n momentul
n care amplificarea complexitii i a numrului de etape ale procesului
de producie mbuntesc n mod indiscutabil productivitatea, care, la
rndul ei, aduce cu sine pe pia o cantitate semnificativ mai mare de
bunuri de consum. Ne-am putea atepta ca reducerea temporar a ofertei
de bunuri de consum s urce preul acestora, toate celelalte condiii
rmnnd nemodificate. Aceast cretere a preurilor nu are ns loc,
tocmai datorit faptului c, de la bun nceput, descreterea ofertei este
mai mult dect compensat de micorarea concomitent a cererii de bunuri
de consum, care rezult din creterea anterioar a economisirii voluntare.
Putem conchide c sporirea economisirii voluntare este investit n
structura de producie, fie pe calea investiiilor directe, fie prin mpru-
muturi acordate antreprenorilor din etapele de producie relativ distan-
ate de consum. Aceste mprumuturi sunt acoperite de o economisire
voluntar real i conduc la o cretere a cererii monetare de mijloace

originare de producie i de bunuri de capital utilizate n aceste etape.
Dup cum am remarcat la nceputul acestui capitol, procesele de
producie tind s fie tot mai productive cu ct conin mai multe etape
ndeprtate de consum i cu ct acestea sunt mai complexe. n consecin,
aceast structur mai intensiv n capital va duce, n cele din urm, la
mrirea considerabil a produciei finale de bunuri de consum, odat ce
procesele nou iniiate sunt duse la bun sfrit. Aadar, sporirea economi-
sirii i exerciiul nengrdit al activitii antreprenoriale reprezint con-
diiile necesare pentru orice proces de cretere i dezvoltare economic i
motorul care le pune n funciune.
Secundo:
Efectul descreterii ratei dobnzii asupra preului de pia
al bunurilor de capital
Creterea economisirii voluntare, i.e., a ofertei de bunuri prezente,
d natere, cnd toate celelalte condiii rmn nemodificate, unei redu-
ceri a ratei dobnzii de pia. tim c aceast rat a dobnzii are tendina
s se exprime sub forma diferenei contabile dintre veniturile i cheltu-
ielile din diferite etape de producie, fiind de asemenea prezent n rata
dobnzii la care sunt acordate mprumuturile pe piaa creditului. Este
important s subliniem c scderea ratei dobnzii determinat de orice
sporire a economisirii voluntare afecteaz considerabil valoarea bunurilor
de capital, ndeosebi a tuturor acelora care sunt folosite n etapele cele
mai ndeprtate de consumul final, bunuri care au, relativ vorbind, o
via lung i o contribuie important la procesul de producie.
S presupunem existena unui bun de capital cu o via ndelun-
gat, de exemplu, o cldire deinut de o companie, o unitate productiv
industrial, un vapor sau un avion ntrebuinat pentru transport, un
furnal, un computer sau instalaii de comunicaii avansate tehnologic
etc., care a fost produs i care contribuie cu serviciile sale n diferite etape
ale structurii de producie, toate relativ ndeprtate de consum. Valoarea
de pia a acestui bun de capital tinde s egaleze valoarea fluxului su
viitor anticipat de rente, scontat cu rata dobnzii. Exist o relaie invers
ntre valoarea prezent (scontat) i rata dobnzii. De pild, o scdere a
ratei dobnzii de la 11% la 5%, produs de o sporire a economisirii,
determin mai mult dect dublarea valorii prezente a unui bun de capital
cu via lung (valoarea prezent a unei rente unitare perpetue la o rat a
dobnzii de 11% este egal cu 1/0,11 = 9,09; iar valoarea prezent a unei
rente perpetue la o rat a dobnzii de 5% este egal cu 1/0,05 = 20). Dac

bunul de capital rezist, de exemplu, douzeci de ani, reducerea ratei
dobnzii de la 11% la 5% determin creterea cu 56% a valorii capitali-
zate sau de pia a bunului46.
n consecin, dac indivizii ncep s aprecieze relativ mai puin
bunurile prezente, n aceste condiii preul de pia al bunurilor de
capital i al bunurilor de consum durabile va tinde s creasc. Mai mult,
el va tinde s creasc proporional cu durata de via a bunului, i.e., cu
numrul de etape de producie n care este utilizat i cu distana la care
se gsesc aceste etape fa de consum. Bunurile de capital care sunt deja
n folosin vor cunoate o majorare semnificativ a preului, ca urmare a
scderii ratei dobnzii i vor fi produse n cantiti mai mari, ceea ce duce
la o lrgire a structurii bunurilor de capital, cu alte cuvinte, la o cretere a
produciei bunurilor de capital preexistente. n acelai timp, reducerea
ratei dobnzii va evidenia faptul c numeroase procese de producie sau
bunuri de capital care, pn n acel moment, nu au fost considerate
profitabile ncep s fie percepute astfel i, n consecin, antreprenorii vor
ncepe s le introduc. n realitate, n trecut, antreprenorii s-au abinut s
adopte multe inovaii tehnologice i proiecte noi, ntruct anticipau un
cost superior valorii de pia rezultate, care tinde s egaleze valoarea
rentei viitoare estimate pentru fiecare bun de capital, scontat cu rata
dobnzii. Cu toate acestea, atunci cnd rata dobnzii se reduce, valoarea
de pia a proiectelor destinate alungirii structurii de producie cu etape
noi, mai moderne i mai ndeprtate de consum ncepe s creasc i
poate chiar s fie superioar costului de producie, ceea ce va face
rentabile aceste proiecte. Aadar, al doilea efect al unei scderi a ratei
dobnzii cauzate de creterea economisirii voluntare este de adncire a
46 Formula este urmtoarea:

1 (1 + i)-n (1 + i)n 1
an = = ,
i i(1 + i)n
ceea ce, n termenii unei capitalizri compuse la dobnda i, corespunde valorii
prezente a unei anuiti temporare, pltibile n rate, n n perioade, cu perioada
de capitalizare coinciznd cu perioada n care se obine venitul. Este limpede c,
pe msur ce perioada n devine mai extins i tinde la infinit, valoarea rentei va
tinde ctre 1/i, care, uor de reinut, se aplic n practic tuturor bunurilor de
capital cu o via foarte lung (i pmntului, datorit nonperisabilitii sale).
Vezi Lorenzo Gil Pelez, Tablas financieras, estadsticas y actuariales, ediia a asea
revizuit, Editorial Dossat, Madrid, 1977, p. 205-237.
structurii bunurilor de investiie, sub forma unei alungiri verticale,

implicnd noi etape de bunuri de capital tot mai distanate de consum47.
Att lrgirea, ct i adncirea structurii bunurilor de capital rezult
din exercitarea rolului antreprenorilor i a abilitii lor colective n dome-
niul creativitii i al coordonrii. Ei reuesc s identifice o posibilitate i
o marj potenial de profit atunci cnd apare o diferen ntre preul de
pia al bunurilor de capital (determinat de valoarea prezent a rentelor
viitoare anticipate ale acestora, care crete considerabil cnd scade rata
dobnzii) i costul necesar producerii lor (cost care rmne constant sau
poate chiar s se reduc, dac lum n calcul oferta mai abundent de pe
pia de mijloace originare de producie, care provin din etapa de
consum final, care se contract iniial cnd economisirea sporete).
Astfel c acest al doilea efect implic, de asemenea, o alungire a
structurii bunurilor de capital, la fel ca n cazul primului efect.
Fluctuaiile de la nivelul valorii bunurilor de capital, care provin
din variaiile economisirii i ale ratei dobnzii, tind, de asemenea, s se
propage ctre titlurile de valoare corespunztoare acestor bunuri, i astfel
ctre bursele de valori pe care sunt ele tranzacionate. Prin urmare, o
cretere a economisirii voluntare, care conduce la reducerea ratei dobn-
zii, va ridica mai departe preurile aciunilor acelor companii care acti-
veaz n etapele bunurilor de capital cele mai distanate de consum i, n
general, preul tuturor titlurilor de valoare care reprezint bunuri de
capital. Doar titlurile de valoare care reprezint proprietatea companiilor
celor mai apropiate de consum vor cunoate un declin temporar, relativ
al preului, ca urmare a impactului negativ, imediat al scderii cererii de
bunuri de consum, generate de avntul economisirii. Contrar opiniei larg
mprtite i n absena altor distorsiuni monetare la care nu am fcut
nc nici o referire, devine, aadar, limpede c bursa de valori nu reflect
necesarmente n mod special profiturile companiilor. De fapt, raportate
la capitalul investit, profiturile contabile obinute de companiile din diferite
etape tind s egaleze rata dobnzii. Astfel, un context cu economisire
ridicat i profituri relative sczute (i.e., cu o rat mic a dobnzii) repre-
47 Ar trebui evideniat faptul c inovaiile tehnologice care dau un avnt

productivitii (sub forma unei cantiti mai mari i/sau a unei caliti mai ridi-
cate a bunurilor i serviciilor) prin diminuarea lungimii proceselor de producie
vor fi introduse n orice caz, fie c economisirea net din societate crete, fie c
nu. Aceast sporire face ns posibil aplicarea de noi tehnologii care, datorit
absenei marginale a resurselor, nu pot fi adoptate anterior creterii economisirii.
zint mediul pentru cea mai ampl cretere a valorii de pia a titlurilor
de valoare care reprezint bunuri de capital. n plus, cu ct bunurile de
capital sunt mai ndeprtate de consumul final, cu att este mai ridicat
preul de pia al titlurilor de valoare corespunztoare48. Dimpotriv,
creterea profiturilor contabile relative n ntreaga structur de producie,
i astfel a ratei dobnzii de pia, se va manifesta, ceteris paribus, printr-o
diminuare a valorii titlurilor de valoare i, mai departe, printr-o scdere a
valorii lor de pia. Aceast explicaie teoretic clarific numeroase
reacii generale ale bursei de valori, care rmn nenelese de populaie i
de muli experi n finane i teorie economic, deoarece ei se rezum
la aplicarea teoriei naive, potrivit creia bursa de valori trebuie doar s
reflecte, n mod automat i cu fidelitate, nivelul profiturilor contabile
ncasate de toate companiile care particip la procesul de producie, fr
a mai lua n calcul etapele n care profiturile sunt ctigate, nici evoluia
preferinei sociale de timp (a ratelor dobnzii).
Tertio:
Efectul Ricardo
Toate majorrile pe care le cunoate economisirea voluntar exer-
cit un efect imediat, deosebit de important, asupra nivelului salariilor
reale. Graficul V-2 arat felul n care cererea de bunuri de consum n
exprimare monetar se contract cu o ptrime (de la 100 u.m. la 75 u.m.),
datorit sporirii economisirii. Devine uor de neles, prin urmare,
motivul pentru care majorarea economisirii este de regul urmat de o
diminuare a preurilor bunurilor finale de consum49. Dac, aa cum se
48 Preul plafon va fi atins atunci cnd efectul scderii ratei dobnzii se
atenueaz i este contracarat de numrul i volumul superior al titlurilor de

valoare emise pe piaa primar a aciunilor i obligaiunilor, fapt care va tinde s
determine o stabilizare la un nivel inferior al preului de pia unitar al titlurilor.
n capitolul urmtor vom vedea c orice stare prelungit de bun dispoziie a
pieei i, n general, orice cretere constant, susinut, a indicilor bursei de
valori nu indic n niciun caz o situaie economic subiacent foarte sntoas, ci
provin dintr-un proces inflaionist de expansiune a creditului care, mai devreme
sau mai trziu, va provoca o criz a bursei de valori i o recesiune economic.
49 Dup cum precizeaz Hayek, aceste contracii ale preurilor pot s
necesite o anumit perioad de timp, n funcie de rigiditatea fiecrei piee i, n

orice caz, ele vor fi mai puin dect proporionale prin comparaie cu scderea
cererii care nsoete economisirea. Dac nu s-ar ntmpla astfel, economisirea
nu ar presupune niciun sacrificiu real, iar stocul de bunuri de consum necesar n
ntmpl de obicei, salariile sau rentele care revin factorului originar

munc sunt meninute iniial nemodificate n termeni nominali, o redu-
cere a preurilor bunurilor finale de consum va fi urmat de o cretere a
salariilor reale ale lucrtorilor angajai n toate etapele structurii de pro-
ducie. Cu acelai venit monetar n termeni nominali, lucrtorii vor putea
s achiziioneze o cantitate i calitate superioar de bunuri i servicii finale
de consum, la noile preuri, acum mult mai mici, ale bunurilor de consum.
Aceast cretere a salariilor reale, care provine dintr-o augmentare
a economisirii voluntare, semnific faptul c antreprenorii din toate eta-
pele procesului de producie vor fi relativ mai interesai s ntrebuineze
bunuri de capital n locul muncii. Altfel spus, prin intermediul unei
sporiri a salariilor reale, creterea economisirii voluntare declaneaz o
tendin general n sistemul economic ctre etape de producie mai
ndelungate i mai intensive n capital. Aadar, antreprenorii consider
acum ca fiind mult mai atrgtoare, n termeni comparativi, utilizarea
unui volum sporit de bunuri de capital fa de munc. Acesta reprezint
cel de-al treilea puternic efect suplimentar, care conduce n direcia
alungirii etapelor din structura de producie. El se adaug celorlalte dou
efecte menionate anterior, ntreptrunzndu-se cu ele.
David Ricardo a fost cel care s-a referit pentru prima dat n mod
explicit la acest al treilea efect, n cartea sa On the Principles of Political
Economy and Taxation, a crei prim ediie a aprut n 1817. Aici Ricardo
conchide c
prin urmare, oricare cretere a salariilor sau, ceea ce reprezint acelai
lucru, orice scdere a profiturilor ar reduce valoarea relativ a
acelor mrfuri care au fost produse cu capital de natur durabil i
le-ar majora proporional pe cele produse cu capital ntr-o mai mare
msur perisabil. Scderea salariilor ar avea exact efectul contrar50.
vederea susinerii agenilor economici pe parcursul finalizrii proceselor mai

intensive n capital nu ar rmne nevndut. Vezi F.A. Hayek, Reflections on the
Pure Theory of Money of Mr. J.M. Keynes (continued), Economica 12, nr. 35,
februarie 1932, p. 22-44, republicat n The Collected Works of F.A. Hayek, vol. 9:
Contra Keynes and Cambridge: Essays, Correspondence, Bruce Caldwell, ed.,
Routledge, Londra, 1995, p. 179-180.
50 Vezi David Ricardo, The Works and Correspondence of David Ricardo, vol.
1: On the Principles of Political Economy and Taxation, Piero Sraffa i M.H. Dobbs,
ed., Cambridge University Press, Cambridge, 1982, p. 39-40.
n binecunoscutul apendice On Machinery, care a fost adugat

celei de a treia ediii, publicat n 1821, Ricardo ajunge la concluzia c
mainile i munca se afl ntr-o competiie permanent, iar cele dinti
pot s nu fie adeseori ntrebuinate pn cnd munca nu crete51.
Aceeai idee a fost redescoperit, mai trziu, de F.A. Hayek, care,
ncepnd din 1939, a folosit-o pe larg n scrierile sale ce tratau ciclurile
afacerilor. Noi o vom aplica aici pentru prima dat, integrat cu cele
dou efecte anterioare, cu scopul de a explica urmrile pe care o majorare
a economisirii voluntare le are asupra structurii de producie i pentru a ne
departaja de teoriile asupra aa-numitului paradox al economisirii i a
presupusei influene negative a economisirii asupra cererii efective. Hayek
ofer o explicaie foarte concis Efectului Ricardo atunci cnd afirm
cu salarii reale ridicate i o rat sczut a profitului, investiia va
cpta un aspect ntr-un nalt grad capitalist: antreprenorii vor
ncerca s fac fa costurilor ridicate cu fora de munc intro-
ducnd utilaje care economisesc n mare parte fora de munc
tipul de utilaje care va fi foarte profitabil de utilizat doar la o rat
foarte sczut a profitului i a dobnzii52.
51 Ibidem, p. 395.
52 Vezi Hayek, Profits, Interest and Investment and Other Essays on the Theory
of Industrial Fluctuations, p. 39. La scurt timp, n 1941, F.A. Hayek a tratat pe scurt
acest efect, referindu-se la impactul pe care l exercit o cretere a economisirii
voluntare asupra structurii de producie, cu toate c nu l citeaz n mod explicit
pe Ricardo. Aceasta reprezint singura mprejurare pe care o cunoatem n care
Efectul Ricardo este aplicat n mod direct unei analize a consecinelor unei
sporiri a economisirii voluntare, iar nu rolului pe care efectul l joac n diferitele
faze ale ciclului afacerilor, care a constituit preocuparea principal a teoreticienilor
pn n prezent. Fragmentul la care ne referim se gsete la p. 293 din The Pure
Theory of Capital, Macmillan, Londra, 1941, i a fost retiprit n mod repetat (am
citat din ediia Routledge retiprit din 1976); astfel: Coborrea ratei dobnzii
poate... s urce preul muncii ntr-o asemenea msur, nct s impun o substi-
tuire n mas a muncii cu utilajele. Hayek a revenit ulterior la acest subiect n
articolul su The Ricardo Effect, publicat n Economica 34, nr. 9, mai 1942, p. 127-
152, i retiprit drept capitolul XI n Individualism and Economic Order, University
of Chicago Press, Chicago, 1948, p. 220-254. Treizeci de ani mai trziu l abordeaz
din nou n articolul Three Elucidations of the Ricardo Effect, publicat n Journal
of Political Economy 77, nr. 2, 1979, i retiprit drept capitolul XI n cartea New
Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, Routledge and
Kegan Paul, Londra, 1978, p. 165-178. Mark Blaug a recunoscut recent c
perspectiva critic sub care a expus Efectul Ricardo din cartea sa Economic
Aadar, Efectul Ricardo reprezint a treia explicaie de factur

microeconomic a comportamentului antreprenorilor, care reacioneaz
la majorarea economisirii voluntare prin mrirea cererii pe care o
exprim pentru bunurile de capital i prin investirea n noile etape mai
ndeprtate de consumul final.
Este important s amintim aici c orice cretere a economisirii
voluntare i a investiiilor produce iniial un declin al produciei de noi
bunuri i servicii de consum comparativ cu volumul maxim care ar putea fi
obinut pe termen scurt dac inputurile nu ar fi fost retrase din etapele cele
mai apropiate de consumul final. Aceast scdere ndeplinete funcia de
eliberare a factorilor de producie necesari pentru ndeprtarea etapelor
de bunuri de capital ntr-o mai mare msur de consum53. n plus,
bunurile i serviciile de consum rmase nevndute ca urmare a creterii
economisirii voluntare joac un rol remarcabil de asemntor cu cel al
fructelor acumulate n exemplul nostru cu Robinson Crusoe. Fructele i
permit lui Crusoe s se ntrein pe parcursul zilelor necesare n vederea
producerii echipamentului su de capital (bul de lemn); n acest
rstimp, el nu a fost n msur s se dedice culesului manual al fructelor.
ntr-o economie modern, bunurile i serviciile de consum care rmn
nevndute atunci cnd economisirea sporete ndeplinesc funcia impor-
Theory in Retrospect, Cambridge University Press, Cambridge, 1978, p. 571-577, a

fost bazat pe o eroare de interpretare, referitoare la natura presupus static a
analizei hayekiene. Vezi articolul lui Mark Blaug intitulat Hayek Revisited,
publicat n Critical Review 7, nr. 1, iarn 1993, p. 51-60, i mai cu seam nota 5 de la
p. 59-60. Blaug admite c a descoperit eroarea pe care a comis-o mulumit unui
articol scris de Laurence S. Moss i Karen I. Vaughn, Hayeks Ricardo Effect: A
Second Look, History of Political Economy 18, nr. 4, iarn 1986, p. 545-565. La
rndul su, Mises n Human Action, p. 773-777, a criticat importana atribuit
Efectului Ricardo cu scopul de a justifica o cretere forat a salariilor n favoarea
creia pledeaz sindicatele sau canalele guvernamentale, n vederea sporirii
investiiilor n bunuri de capital. El conchide c o asemenea politic se rezum la a
da natere omajului i unei alocri defectuoase a resurselor n structura de
producie, ntruct msura respectiv nu provine dintr-o cretere a economisirii
voluntare a societii, ci din simpla impunere coercitiv a unor salarii artificial
mrite. Rothbard are o opinie similar n Man, Economy, and State, p. 631-632.
Asemenea i Hayek, n The Pure Theory of Capital, p. 347, unde ajunge la concluzia
c majorarea dictatorial impus a salariilor conduce nu numai la o amplificare a
omajului i la scderea economisirii, ci i la consumul generalizat de capital,
combinat cu o alungire i ngustare artificial a etapelor din structura de producie.
53 Vezi Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 256.
tant de a face posibil pentru diferiii ageni economici (muncitori, pro-

prietari de resurse naturale i capitaliti) ntreinerea personal n viitor.
Pe parcursul acestor perioade viitoare, alungirea recent iniiat a structurii
de producie determin ncetinirea inevitabil a ptrunderii noilor bunuri i
servicii de consum pe pia. Aceast ncetinire dureaz pn la finali-
zarea tuturor proceselor noi, mai intensive n capital, care au fost ncepute.
Dac nu ar exista bunurile i serviciile de consum ce rmn nevndute
datorit economisirii, micorarea temporar a ofertei de noi bunuri de
consum ar declana o cretere substanial a preului relativ al acestor
bunuri, precum i dificulti considerabile n aprovizionarea cu ele54.
Concluzie:
Apariia unei noi structuri de producie, mai intensive n capital
Cele trei efecte pe care tocmai le-am analizat sunt declanate de
procesul antreprenorial de urmrire a profitului, iar juxtapunerea lor
tinde s produc o nou structur stadial a bunurilor de capital, mai
ngust i mult mai alungit. n plus, ecartul dintre venit i cost ce
corespunde fiecrei etape, i.e., profitul contabil sau rata dobnzii, tinde s
se egaleze la un nivel mai sczut n toate etapele noii structuri de producie
(corespunznd, n mod firesc, unui volum mai mare al economisirii i
unei rate sociale a preferinei de timp mai sczute). Prin urmare, forma
structurii de producie ajunge s se asemene celei creionate n Graficul V-3.
Graficul V-3 arat cum consumul final s-a redus la 75 u.m. Aceast
diminuare a afectat, de asemenea, valoarea produsului din etapa a doua
(etapa anterioar cea mai apropiat de consum), care a sczut de la 80
u.m. n Graficul V-1 la 64,25 u.m. n Graficul V-3. O contracie similar
are loc n etapa a treia (de la 60 u.m. la 53,5 u.m.), dei, de data aceasta,
reducerea este, comparativ, de mai mic amplitudine. ncepnd ns cu
etapa a patra (i mai sus, cu fiecare etap mai ndeprtat de consum
dect cea anterioar ei), crete cererea exprimat n termeni monetari.
54 Hayek nsui afirm:

Nu se ntmpl nimic mai mult dect faptul c, la un moment anterior,
persoanele care economisesc consum mai puin dect ceea ce obin din pro-
ducia curent, iar ulterior (cnd producia curent de bunuri de consum s-a
contractat i bunurile de capital suplimentare sunt fabricate...), sunt n msur
s consume mai multe bunuri de consum dect obin din producia curent.
(Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 275. Vezi, de asemenea, nota 13 de
mai sus.)
352
Graficul O schem a STRUCTURII DE PRODUCIE (n urma economisirii voluntare nete a 25 de u.m.)
Mijloace originare de producie (munc i resurse naturale)

75 de
uniti
DOBND
monetare
de
venit net
Etapa a aptea
Etapa a asea
Etapa a cincea
Etapa a patra
Etapa a treia
(= aproximativ 1,70% pe an)
Profiturile sau dobnzile n fiecare etap
Etapa a doua
Etapa nti
Consum final = 75 de uniti monetare de venit net

Creterea este, la nceput, treptat. n etapa a patra, valorile cresc

de la 40 u.m. la 42,75 u.m., pentru ca ulterior s devin comparativ mult
mai substanial n etapa a cincea, unde valoarea produciei crete de la
20 u.m. la 32,25 u.m., dup cum am remarcat n Graficul V-2. n plus,
dou noi etape, a asea i a aptea, i fac apariia n zona cea mai
distanat de consum. Aceste etape nu au existat anterior.
Dup ce au fost fcute toate ajustrile care se impuneau, rata
profitului din diferitele etape tinde s se egaleze la un nivel semnificativ
mai sczut dect cel evideniat n Graficul V-1. Acest fenomen decurge
din faptul c sporirea economisirii voluntare d natere unei rate de pia
a dobnzii mult mai reduse, iar rata profitului contabil din fiecare etap
(n exemplul pe care l-am oferit, de aproximativ 1,70% anual) se apropie
de aceast cifr. Venitul net ncasat de proprietarii mijloacelor originare
de producie (muncitorii i proprietarii resurselor naturale) i de
capitalitii care se gsesc n fiecare etap, potrivit ratei nete a dobnzii
sau diferenialului, totalizeaz 75 u.m. i coincide cu venitul monetar
cheltuit pentru achiziionarea de bunuri i servicii de consum. Este
important s subliniem aici c, dei doar 75 u.m. sunt cheltuite pentru
cumprarea de bunuri i servicii de consum, i.e., cu 25 u.m. mai puin
dect n Graficul V-1, odat ce noile procese de producie sunt finalizate,
producia de noi bunuri de consum finale i servicii va crete substanial
n termeni reali. Acest lucru se datoreaz faptului c procesele de pro-
ducie manifest tendina s devin mai productive pe msur ce devin
mai indirecte i mai intensive n capital. Pe lng aceasta, o cantitate mai
mare, n termeni reali, de bunuri i servicii de consum produse poate fi
vndut doar pentru un numr total de uniti de msur mai sczut (n
exemplul nostru, 75). Prin urmare, preul unitar al noilor bunuri i
servicii de consum care ajung pe pia cunoate un declin dramatic i, n
mod corespunztor, venitul primit de proprietarii mijloacelor originare
de producie (mai precis, salariile muncitorilor i, n consecin, stan-
dardul lor de via) trece printr-o cretere accentuat, n termeni reali.
Tabelele V-3 i V-4 reflect att oferta, ct i cererea de bunuri
prezente, precum i componena produciei brute naionale anuale, n
urma tuturor ajustrilor provocate de creterea economisirii voluntare.
Observm c oferta i cererea de bunuri prezente rmne la valoarea de
295 u.m., i.e., cu 25 u.m. mai mult dect n Tabelul V-1. Explicaia rezid
n faptul c economisirea i investiia brut s-au majorat cu exact 25 u.m.,
care au provenit din economisirea net voluntar adiional care a fost
realizat. Dup cum arat ns Tabelul V-4, producia naional brut
anual rmne neschimbat la 370 u.m., din care 75 u.m. reprezint

cererea de bunuri finale de consum, iar 295 u.m., oferta total de bunuri
prezente. Cu alte cuvinte, chiar dac producia naional brut este
identic, n termeni monetari, cu valoarea sa din ultimul exemplu, ea este
acum distribuit ntr-un mod complet diferit: ntr-o structur de producie
mai ngust i mai alungit, adic o structur mai intensiv n capital, cu
mai multe etape.
Distribuia diferit a aceleiai producii naionale brute (n termeni
monetari) n fiecare din cele dou structuri de producie este mai bine
evideniat n Graficul V-4.
Graficul V-4 nu este dect rezultatul suprapunerii Diagramei V-1
(orizontale) peste Graficul V-3 (verticale) i arat impactul celor 25 u.m.
de cretere a economisirii nete voluntare asupra structurii de producie.
Observm astfel c majorarea voluntar a economisirii se soldeaz cu
urmtoarele efecte:
Primul: o adncire a structurii bunurilor de capital. Aceast
consecin se manifest sub forma unei alungiri verticale a structurii
de producie, prin adugarea de noi etape (n exemplul nostru, etapele
ase i apte, care nu au existat anterior).
Al doilea: o lrgire a structurii bunurilor de capital, exprimat
printr-o extindere a etapelor existente (ca n cazul etapelor patru i cinci).
Al treilea: o ngustare relativ a etapelor de bunuri de capital care
se afl situate n imediata vecintate a consumului.
Al patrulea: n etapa final, cea a bunurilor i serviciilor de
consum, saltul pe care l face economisirea voluntar genereaz, n mod
invariabil, o cdere temporar a consumului (n termeni monetari). Cu
toate acestea, alungirea structurii de producie este urmat de o cretere
real substanial (n ceea ce privete cantitatea i calitatea) a produciei
de bunuri i servicii de consum. Dat fiind faptul c cererea monetar
pentru aceste bunuri este diminuat, fr excepie, i c aceste dou
efecte (scderea consumului i escaladarea produciei de bunuri de
consum) exercit influene similare, creterea produciei d natere unei
coborri accentuate a preului de pia al bunurilor de consum. n ultim
instan, aceast scdere a preurilor face posibil apariia unei sporiri
reale semnificative a salariilor, precum i a unei creteri generale a
tuturor veniturilor reale ncasate de proprietarii mijloacelor originare de

producie55.
55 Observaiile de mai sus dovedesc, o dat n plus, gradul n care

statistica prevalent a venitului naional i indicatorii creterii venitului naional
sunt, din punct de vedere teoretic, inadecvai. Am subliniat deja faptul c
indicatorii venitului naional nu msoar producia brut naional i tind s
exagereze importana consumului, trecnd cu vederea etapele intermediare ale
procesului de producie. Este, de asemenea, adevrat c mrimile statistice ale
dezvoltrii economice i ale evoluiei indicelui preurilor sunt ambele distor-
sionate, ca urmare a faptului c se concentreaz n principal pe etapa final, de
consum. Aadar, este uor de vzut cum, n etapele iniiale ale procesului
declanat n urma creterii economisirii voluntare, se nregistreaz o micorare
din punct de vedere statistic a dezvoltrii economice. n realitate, exist adeseori
un declin iniial al bunurilor finale i al celor de investiii, n timp ce statistica
contabilitii naionale nu reuete s pun n eviden creterea paralel a
investiiilor din etapele cele mai distanate de consum, apariia de noi etape, fr
a mai meniona dezvoltarea investiiilor n produse intermediare nefinalizate,
stocuri i inventare de capital circulant. Adiional, indicele preurilor de consum
scade, deoarece el reflect doar consecinele pe care le are cererea monetar
contractat asupra etapelor bunurilor de consum, nici un indice nu nregistreaz
ns n mod adecvat creterea preurilor din etapele cele mai ndeprtate de
consum. n consecin, diferii ageni (politicieni, ziariti, lideri de sindicate i
reprezentani ai angajatorilor) dau adeseori o interpretare popular eronat unor
astfel de evenimente economice, bazndu-se pe aceti indicatori statistici ai
contabilitii naionale. Spre finalul articolului su care trateaz The Ricardo
Effect, din Individualism and Economic Order, p. 251-254, Hayek ofer o descriere
amnunit a dificultilor statistice majore care nsoesc utilizarea metodelor
contabilitii naionale pentru a nregistra efectele unei creteri a economisirii
voluntare asupra structurii de producie sau, n acest caz, influena Efectului
Ricardo. Mult mai recent, n discursul su de acceptare a Premiului Nobel, F.A.
Hayek atrgea atenia asupra obiceiului deosebit de rspndit de a considera
nite teorii eronate ca fiind valide doar pentru faptul c, aparent, exist un
fundament empiric pentru ele. Hayek avertiza cu privire la respingerea sau
chiar la ignorarea unor explicaii teoretice valide doar pentru c este oarecum
dificil, din punct de vedere tehnic, colectarea informaiei statistice necesare
pentru confirmarea lor. Tocmai acestea sunt erorile comise n actul de aplicare a
contabilitii venitului naional procesului prin care etapele de producie cele
mai ndeprtate de consum se dezvolt n lrgime i adncime, proces datorat
ntotdeauna unei sporiri a economisirii voluntare. Vezi The Pretence of
Knowledge, Nobel Memorial Lecture, 11 decembrie 1974, publicat n The
American Economic Review, decembrie 1989, p. 3-7.
356
Graficul Impactul economisirii voluntare nete asupra structurii de producie

(Rezultatul suprapunerii Graficului V-1 (linie) pe Graficul V-3 (bar))
Etapa a aptea
Adncirea structurii de bunuri de capital
(Alungirea structurii de producie prin adugarea unor noi etape)
Etapa a asea
Etapa a cincea
Lrgirea structurii bunurilor de capital
(Extinderea etapelor existente)
Etapa a patra
Etapa a treia
ngustarea relativ a etapelor bunurilor
de capital aflate mai aproape de consum
Etapa a doua Scderea consumului, n termeni

monetari. Cnd se sfrete procesul de
alungire a structurii de producie,
cantitatea bunurilor de consum este
Etapa nti
crescut substanial n termeni reali, iar
preurile unitare ale acestor bunuri
nregistreaz o scdere (o cerere de
75 de u.m. cumpr o ofert mult mai
mare de bunuri, n termeni reali.)
Tabelul V-3
(n urma celor 25 u.m. de economisire voluntar net)
(Cei care economisesc sau cer bunuri viitoare) (Cei care ofer bunuri viitoare)
Capitaliti din etapa I = 64,25 + 9,50 = 73,75 64,25 ctre Capitaliti din etapa a II-a + 9,50 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a II-a = 53,50 + 9,68 = 63,18 53,50 ctre Capitaliti din etapa a III-a + 9,68 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a III-a = 42,75 + 9,86 = 52,61 42,75 ctre Capitaliti din etapa a IV-a + 9,86 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a IV-a = 32,25 + 9,79 = 42,04 32,25 ctre Capitaliti din etapa a V-a + 9,79 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a V-a = 21,50 + 10,21 = 31,71 21,50 ctre Capitaliti din etapa a VI-a + 10,21 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a VI-a = 10,75 + 10,39 = 21,14 10,75 ctre Capitaliti din etapa a VII-a + 10,39 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a VII-a = 0 + 10,57 = 10,57 10,57 ctre mijloace originare
225,00 Total al cererii 70,00 Total al cererii exprimate
exprimate de posesorii de capital de posesorii de m.o.
(pmnt i munc)
Total al ofertei de bunuri prezente 295,00 u.m. = Total ECONOMISIRE I INVESTIRE = 295,00 Cerere de
(BRUTE) bunuri prezente
357
Tabelul V-4
Venitul brut i venitul net anual
(n urma celor 25 u.m. de economisire voluntar net)
Venit brut anual
75 u.m. consumul final + 295 u.m. oferta total de bunuri prezente
(Economisirea i Investiia brut
dup cum au fost evideniate n detaliu n Tabelul V-3)
(Not: Economisirea i investiia brute cresc cu 25 u.m., de la 270 u.m. la 295,
iar consumul se contract cu 25 u.m., de la 100 la 75)
Venitul brut total: 370 u.m.
Venitul net anual
a) Venitul net ncasat Capitaliti etapa I: 75,00 73,75 = 1,25
de capitaliti Capitaliti etapa a II-a: 64,25 63,18 = 1,07
(Profitul sau Capitaliti etapa a III-a: 53,50 52,61 = 0,89
dobnda din fiecare
Capitaliti etapa a IV-a: 42,75 42,04 = 0,71
etap)
Capitaliti etapa a V-a: 32,25 31,71 = 0,54
Capitaliti etapa a VI-a: 21,50 21,14 = 0,36
Capitaliti etapa a VII-a: 10,75 10,57 = 0,18
Profituri, dobnd sau venit net total

5,00 u.m.
ncasat de capitalitii din toate etapele:
b) Venitul net ncasat Din etapa I: 9,50

de proprietarii Din etapa a II-a: 9,68
mijloacelor originare Din etapa a III-a: 9,86
de producie Din etapa a IV-a: 9,79
(munca i resursele
Din etapa a V-a: 10,21
naturale)
Din etapa a VI-a: 10,39
Din etapa a VII-a: 10,59
Venit net total ncasat de proprietarii

70,00 u.m.
mijloacelor originare de producie:
Venit net total = Consum total 75,00 u.m.
CONCLUZIE: Venitul brut anual este de 4,9 ori mai mare dect venitul net.
Pe scurt, n exemplul nostru nu s-a nregistrat nicio scdere a ofertei

de moned (aadar, nici o deflaie extern, strict vorbind), nici nu a sporit
cererea de moned. Prin urmare, dac presupunem neschimbai aceti
doi factori, scderea general a preului bunurilor i serviciilor de consum
provine exclusiv din majorarea economisirii i creterea productivitii,
ea nsi o consecin a unei structuri de producie mai intensiv n
capital. Mai mult, aceasta are drept urmare o cretere marcant a salariilor
(n termeni reali), care, dei rmn constante sau chiar scad n valoare nomi-
nal, permit salariatului s achiziioneze o cantitate tot mai mare de bunuri
i servicii de consum ntr-o cantitate i de o calitate sporit: reducerea
preului acestor bunuri este comparativ mult mai accentuat dect scde-
rea potenial a salariilor. Pe scurt, acesta reprezint procesul cel mai
sntos, sustenabil de cretere i dezvoltare economic ce poate fi imaginat.
Cu alte cuvinte, el implic cea mai redus inciden a malajustrilor
economice i sociale, a tensiunilor i conflictelor, iar istoric vorbind a avut
loc n diverse mprejurri, dup cum au artat cele mai autorizate studii56.
56 Milton Friedman i Anna J. Schwartz, referindu-se la perioada 1865-
1879 din Statele Unite, pe durata creia nu a avut loc practic nici o cretere a
ofertei de moned, conchid c
Nivelul preurilor a sczut pn la jumtate fa de nivelul iniial pe parcursul
a mai puin de cincisprezece ani i, n acelai timp, creterea economic s-a
desfurat ntr-un ritm rapid ... Coincidena [acestor fenomene] ridic ndoieli
serioase asupra opiniei, larg mprtite n prezent, potrivit creia deflaia
secular a preurilor i creterea economic rapid sunt incompatibile.
(Milton Friedman i Anna J. Schwartz, A Monetary History of the United
States 1867-1960, Princeton University Press, Princeton, N. J., 1971, p. 15,
precum i tabelul, important din punct de vedere statistic, de la p. 30)
Alfred Marshall, referindu-se la perioada 1875-1885 din Anglia, afirm de

asemenea c:
Este discutabil dac nu cumva ultimii zece ani, interpretai ca ani de
depresiune, dar n rstimpul crora preurile au cunoscut cteva variaii
violente, nu au condus, pe ansamblu, ntr-o mai mare msur la un progres
solid i la o adevrat fericire, prin comparaie cu alternrile unei activiti
febrile i a unei regresiuni dureroase, care au caracterizat fiecare decad
anterioar din acest secol. De fapt, eu consider fluctuaiile abrupte ale
preurilor ca fiind mult mai duntoare dect o scdere treptat a preurilor.
(Alfred Marshall, Official Papers, p. 9; subl. n.)
n final, Vezi i George A. Selgin, Less Than Zero: The Case for a Falling Price
Level in a Growing Economy, Hobart Paper 132 , Institute of Economic Affairs,
Londra, 1997.
Soluia teoretic la paradoxul economisirii57
57 Argumentul principal mpotriva tezei potrivit creia economisirea

afecteaz negativ dezvoltarea economic, fiind necesar stimularea consumului
pentru promovarea creterii, a fost expus, n mod absolut strlucit i n termeni
concii, de Hayek n 1932, cnd arat c este o contradicie logic s crezi c o
cretere a consumului conduce prin ea nsi la o augmentare a investiiei, din moment
ce investiia poate s sporeasc doar n urma unei amplificri a economisirii, care merge
ntotdeauna, n mod necesar, n contrasens cu consumul. Cu propriile sale cuvinte:
Banii cheltuii astzi pe bunuri de consum nu cresc instantaneu puterea
de cumprare a celor care produc pentru viitor; de fapt, acetia [banii n.t.]
intr n competiie cu cererea lor, iar puterea lor de cumprare este deter-
minat nu de preurile curente ale bunurilor de consum, ci de cele trecute.
Motivul rezid n aceea c ntotdeauna exist o alternativ de investire a
resurselor productive disponibile, pentru o perioad mai scurt sau mai
ndelungat de timp. Toi cei care presupun n mod tacit c cererea de bunuri de
capital se modific proporional cu cererea de bunuri de consum trec cu vederea
faptul c este imposibil s consumi mai mult i, n pofida acestui lucru,
concomitent s amni consumul, cu scopul de a crete stocul produselor intermediare.
(F.A. Hayek, Capital Consumption, o traducere n limba englez a articolului
publicat anterior sub titlul, n limba german, Kapitalaufzehrung, n
Weltwirtschaftliches Archiv 36, nr. 2, 1932, p. 86-108; sublinierea ne aparine).
Ediia englez apare n Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, capitolul
VI, University of Chicago Press, Chicago, 1984, p. 141-142. Hayek nsui ne
reamintete faptul c acest principiu fundamental a fost avansat de John Stuart
Mill, care, n a patra afirmaie a sa cu privire la capital, stabilete c: cererea de
mrfuri nu constituie o cerere de munc. Hayek precizeaz ns c John Stuart
Mill nu reuete s ofere o justificare satisfctoare acestui principiu, care a
devenit pe deplin acceptat de teoreticieni doar dup dezvoltarea teoriei
capitalului de ctre Bhm-Bawerk i a teoriei ciclului de ctre Mises i Hayek
nsui (Vezi John Stuart Mill, Principles of Political Economy, Augustus M. Kelley,
Fairfield, N.J., cartea 1, cap. 5, nr. 9, p. 79-88. Potrivit lui Hayek, nelegerea
acestei idei fundamentale reprezint adevrata piatr de ncercare pentru orice
economist: Mai mult ca oricnd am impresia c este adevrat c nelegerea
deplin a doctrinei potrivit creia cererea de mrfuri nu constituie o cerere de
munc ... reprezint cel mai bun test pentru un economist. (Hayek, The Pure
Theory of Capital, ed. 1976, p. 439) Pe scurt, aceasta nseamn o nelegere a
faptului c este perfect posibil pentru un antreprenor de bunuri de consum s
ctige bani chiar n condiiile n care vnzrile sale nu cresc, ba chiar scad, dac
antreprenorul i diminueaz costurile prin substituirea muncii cu echipament
de capital. (Investiia mai ampl n echipament de capital este creatoare de locuri
de munc n alte etape i transform structura de producie a societii ntr-una
Analiza realizat aici ne permite, n plus, soluionarea problemelor

ridicate de aparenta dilem a paradoxului economisirii. Acest paradox
este cldit pe conceptul potrivit cruia, dei economisirea efectuat de
indivizi este benefic, n sensul c le faciliteaz mrirea venitului, la nivel
social, cnd cererea agregat pentru bunuri de consum se diminueaz,
descreterea va exercita, n final, un efect negativ asupra investiiei i
produciei58. Am prezentat, ca replic la aceast teorie, argumentele
teoretice care demonstreaz c aceast interpretare, construit pe vechiul
mit al subconsumului, este eronat. ntr-adevr, chiar dac presupunem
mai intensiv n capital.) Vezi ,de asemenea, J. Huerta de Soto, Hayeks Best
Test of a Good Economist, Procesos de Mercado 1, nr. 2, toamn 2004, p. 121-124.
58 Lui F.A. Hayek i revine meritul de a fi deconstruit pentru prima dat,
n 1929, din punct de vedere teoretic, presupusul paradox al economisirii n

articolul su Gibt es einen Widersinn des Sparens? (The Paradox of
Saving, Economica 2, nr. 2, mai 1931), republicat n Profits, Interest and
Investment, p. 199-263. n Italia, Augusto Graziani a susinut o poziie similar
celei a lui Hayek n articolul su Sofismi sul risparmio, publicat iniial n
Rivista Bancaria, decembrie 1932, i retiprit ulterior n cartea sa Studi di Critica
Economica, Societ Anonima Editrice Dante Alighieri, Milano, 1935, p. 253-263.
Este interesant de remarcat faptul c un autor att de distins precum Samuelson
a continuat s apere vechiul mit al teoriei subconsumului, care constituie
fundamentul paradoxului economisirii. El procedeaz astfel n diferite ediii ale
cunoscutului su manual i, dup cum ne putem atepta, se sprijin pe erorile
teoriei keynesiste, pe care le vom comenta n capitolul VII. Doar n ediia a
treisprezecea teoria paradoxului economisirii devine material opional, iar
diagrama corespunztoare care l justific dispare. Paul A. Samuelson i William
N. Nordhaus, Economics, ediia a treisprezecea McGraw-Hill, New York, 1989,
p. 183-185. Mai trziu, n ediia a paisprezecea (McGraw-Hill, New York, 1992),
au fost eliminate, pe tcute, din pruden, toate meniunile referitoare la acest
subiect. Din pcate ns, ele reapar n ediia a cincisprezecea (McGraw-Hill, New
York, 1995, p. 455-457). Vezi, de asemenea, Mark Skousen The Perseverance of
Paul Samuelsons Economics, Journal of Economic Perspectives 2, nr. 2, primvara
1997, p. 137-152. Eroarea major din teoria paradoxului economisirii const n
faptul c ignor principiile fundamentale ale teoriei capitalului i nu trateaz
structura de producie ca pe o serie de etape consecutive. Dimpotriv, ea conine
presupoziia implicit c exist doar dou etape, o etap a cererii agregate finale
a consumatorilor, iar alta format dintr-o singur mulime de etape intermediare
de investiie. Astfel, n modelul simplificat al fluxului circular al venitului, se
presupune c impactul nefavorabil asupra consumului al unei sporiri a econo-
misirii va cuprinde nentrziat i automat toate investiiile. Asupra acestui
subiect, vezi Skousen, The Structure of Production, p. 244-259.
c producia naional brut exprimat n termeni monetari rmne

constant, am artat felul n care societatea crete i se dezvolt printr-o
cretere a salariilor reale, inclusiv n condiiile unui declin al cererii de
bunuri de consum n expresie monetar. Am demonstrat de asemenea
modul n care, n absena interveniei statului i a creterilor ofertei de
bani, o for extrem de puternic a pieei, pus n micare de cutarea
profitului de ctre antreprenori, conduce la alungirea i amplificarea
complexitii structurii de producie. Pe scurt, n pofida restrngerii
iniiale relative a cererii de bunuri de consum, care provine din sporirea
economisirii, productivitatea sistemului economic cunoate un avnt,
acelai lucru petrecndu-se i cu producia final de bunuri i servicii de
consum i cu salariile reale59.
Cazul unei economii n regres

Raionamentul nostru de pn n acest moment poate fi rsturnat,
cu modificrile de rigoare, pentru a explica efectele unei diminuri ipote-
tice a economisirii voluntare. S ncepem prin a presupune c structura
de producie se apropie foarte mult de cea prezentat n Graficul V-3.
Dac societatea ca ntreg decide s economiseasc mai puin, urmarea va
59 Rothbard (Man, Economy, and State, p. 467-479) a artat c, n urma

alungirii structurii de producie fenomen pe care l-am analizat i care rezult
dintr-o cretere a economisirii voluntare , este imposibil s determinm ex ante
dac venitul pe care capitalitii l primesc sub form de dobnd va crete sau
nu. n exemplul nostru detaliat, acest lucru nu se petrece n termeni monetari i
probabil c nici n termeni reali. Acest fapt se explic prin aceea c nu putem
stabili, doar pe baza teoriei economice, chiar atunci cnd economisirea i investi-
ia brut sporesc, dac valoarea venitului derivat din dobnd va scdea, va
crete sau va rmne constant, deoarece oricare dintre aceste alternative este
posibil. Este, de asemenea, imposibil stabilirea a ceea ce se va ntmpla cu
venitul monetar ncasat de proprietarii mijloacelor originare de producie. n
exemplul nostru, rmne nemodificat, fapt care conduce la o sporire dramatic a
venitului real al proprietarilor, odat cu micorarea preurilor la bunurile de
consum. Cu toate acestea, este posibil o scdere a venitului (exprimat n
termeni monetari) ncasat de proprietarii mijloacelor originare de producie, dei
o asemenea contracie va fi ntotdeauna mai puin ampl dect reducerea
preurilor la bunurile i serviciile de consum. n prezent, imaginarea unei
economii cu o dezvoltare rapid, dar n care venitul monetar al proprietarilor
factorilor de producie (n special munca) se reduce, constituie fr ndoial o
provocare, acest scenariu fiind ns perfect realizabil dac preurile bunurilor i
serviciilor finale de consum scad ntr-un ritm mai rapid.
fi o cretere, de pild, de 25 u.m. a cererii de bunuri i servicii de consum

exprimate n termeni monetari. Prin urmare, cererea n termeni monetari
va spori de la 75 u.m. la 100 u.m., iar industriile i companiile din etapele
cele mai apropiate de consum vor manifesta o tendin de dezvoltare
dramatic, ceea ce le va crete profiturile contabile. Cu toate c aceste
evenimente par s provoace efectele unui boom n consum, pe termen
lung vor conduce la o aplatizare a structurii de producie, ntruct
resursele productive vor fi retrase din etapele cele mai ndeprtate de
consum i transferate ctre cele mai apropiate de consum. De fapt,
profiturile contabile augmentate din etapele apropiate de consumul final
vor descuraja, n termeni relativi, producia din etapele cele mai distan-
ate, ceea ce va tinde s reduc investiiile n aceste etape. Mai mult,
diminuarea economisirii va spori rata dobnzii de pia i va scdea
valoarea prezent corespunztoare a bunurilor durabile de capital, ceea
ce va stopa investirea n ele. n sfrit, un efect al lui Ricardo inversat
i va exercita influena: creterea preurilor la bunurile i serviciile de
consum va fi nsoit de un declin imediat al salariilor reale i al rentelor
celorlali factori originari [de producie n.t.], fapt care i va ncuraja pe
capitaliti s nlocuiasc echipamentul de capital cu munca, acum com-
parativ mai ieftin.
Rezultatul concertat al tuturor acestor influene este o aplatizare a
structurii de producie, care ajunge asemntoare cu cea reprezentat n
Graficul V-1. Aceasta, dei reflect o cerere mai ampl n termeni mone-
tari pentru bunuri i servicii de consum, arat c, n termeni reali, s-a
produs o pauperizare generalizat a societii. De fapt, structura de producie
mai puin intensiv n capital se va materializa prin aceea c mai puine
bunuri i servicii de consum vor atinge etapa final, care se confrunt, cu
toate acestea, cu o cretere considerabil a cererii monetare. Avem, aadar,
scdere a produciei de bunuri i servicii de consum, concomitent cu o
amplificare substanial a preului acestora, ca o consecin a celor dou
efecte anterioare cumulate. Rezultatul este srcirea generalizat a socie-
tii, ndeosebi a muncitorilor, ale cror salarii se contract n termeni reali,
deoarece, n vreme ce n termeni monetari pot s rmn nemodificate
sau chiar s creasc, o asemenea sporire nu atinge niciodat nivelul de
cretere suferit de preurile monetare ale bunurilor de consum i ale
serviciilor.
Potrivit lui John Hicks, Giovanni Boccaccio, ntr-un pasaj interesant
din Introducerea la Decameron, scris n jurul anului 1360, a descris
pentru prima dat, n termeni destul de precii, un proces extrem de
similar celui pe care tocmai l-am analizat, cnd a istorisit impactul pe

care Marea Cium din secolul al XIV-lea l-a avut asupra populaiei din
Florena. De fapt, epidemia i-a determinat pe oameni s anticipeze o sc-
dere drastic a speranei de via, i astfel antreprenorii i lucrtorii, n
loc s economiseasc i s alungeasc etapele procesului lor de producie
prin cultivarea pmntului i ngrijirea animalelor, s-au orientat ctre
amplificarea consumului prezent60. Dup Boccaccio, primul economist
care s-a aplecat n mod serios asupra efectelor unui declin al economisirii
i ale involuiei economice rezultate de aici a fost Bhm-Bawerk n cartea
sa Capital and Interest61, n care explic n amnunt faptul c o decizie
general a indivizilor de a consuma mai mult i de a economisi mai puin
declaneaz un fenomen de consum de capital, care diminueaz n cele
din urm capacitatea productiv i producia de bunuri i servicii de
consum, dnd natere unei pauperizri generalizate a societii62.
60 John Hicks nsui afirm c

Boccaccio descrie impactul pe care l-a avut Marea Cium din Florena
asupra gndirii oamenilor, expectativa de a nu mai avea mult de trit. n
loc s fie preocupai de produsele viitoare ale animalelor i ale pmntului
lor i de propria munc din trecut, ei i-au dedicat ntreaga atenie
consumului de bunuri prezente. [John Hicks se ntreab:] De ce scrie
Boccaccio asemenea lui Bhm-Bawerk? Motivul este, desigur, acela c a
fost instruit s fie comerciant.
(Hicks, Capital and Time: A Neo-Austrian Theory, p. 12-13)
61 Bhm-Bawerk, Capital and Interest, vol. 2: The Positive Theory of Capital,
p. 113-114. La sfritul acestui demers, Bhm-Bawerk ajunge la concluzia c
economisirea constituie condiia indispensabil ex ante pentru formarea capita-
lului. Bhm-Bawerk nsui afirm: Ersparung [ist] eine unentbehrliche Bedingung
der Kapitalbildung. (Bhm-Bawerk, ediia german, p. 134)
62 Fritz Machlup a demascat n mod limpede eroarea comis de teoreti-
cienii paradoxului economisirii, atunci cnd face referire la cazul istoric concret
al economiei austriece de dup primul rzboi mondial. n acel moment, se
depuseser toate eforturile pentru ncurajarea consumului, ns ara devenise
extrem de srac. Machlup noteaz cu ironie:
Austria exceleaz n cinci domenii: a crescut cheltuielile publice, a crescut
salariile, a majorat ajutoarele sociale, a sporit creditele bancare, a crescut
consumul. Dup toate aceste realizri, s-a gsit n pragul ruinei.
(Fritz Machlup, The Consumption of Capital in Austria, Review of
Economic Statistics 17, nr. 1, 1935, p. 13-19)
Alte exemple de acest tip de pauperizare generalizat sunt oferite de

Argentina generalului Peron i de Portugalia de dup Revoluia din 1973.
3.
Efectele expansiunii bancare a creditului
neacoperite de o sporire a economisirii: teoria austriac,
sau a creditului de circulaie, a ciclului afacerilor
Analizm n aceast seciune efectele pe care bncile le exercit

asupra structurii de producie n condiiile n care creeaz credite neaco-
perite de o sporire anterioar a economisirii voluntare. Aceste circumstane
difer radical de cele studiate n seciunea precedent, cnd creditele erau
acoperite integral de o cretere corespunztoare a economisirii voluntare. n
conformitate cu procesul de expansiune a creditului declanat de activi-
tatea bancar cu rezerve fracionare (proces analizat n amnunt n capitolul
IV), creaia bancar de credit se va materializa ntr-o nregistrare
contabil care, n forma sa cea mai simpl, ar semna cu urmtoarea:
(74)
Debit Credit
(75)
900.000 Credite acordate Depozite la vedere 900.000
Aceste nregistrri contabile, identice cu cele numerotate (17) i (18)

n capitolul IV, arat, ntr-o form simplificat i concis, faptul de
netgduit c banca este capabil s genereze noi uniti monetare din
nimic, ca depozite sau mijloace fiduciare care sunt acordate populaiei
sub form de mprumuturi sau credite, chiar n condiiile n care popu-
laia nu a decis mai nti s i sporeasc economisirea63. Avem acum n
63 Ct timp depozitele sunt create de ctre bnci, se creeaz mijloace

monetare i se ofer un control asupra capitalului, fr nici un cost sau
sacrificiu din partea celui care economisete.
(F.W. Taussig, Principles of Economics, ediia a treia, Macmillan, New York,
1939, vol. 1, p. 357)
vedere efectele pe care acest eveniment important le exercit asupra

proceselor sociale de coordonare i interaciune economic.
Efectele expansiunii creditului asupra structurii de producie

Crearea de moned realizat de sistemul bancar sub forma credi-
telor se soldeaz cu anumite efecte reale asupra structurii de producie a
economiei, fiind necesar distingerea clar ntre aceste efecte i cele
studiate n seciunea anterioar ca nsoind creditele acoperite de econo-
misire. Mai precis, generarea ex nihilo a creditelor (i.e., n absena unei
sporiri a economisirii) crete oferta de credit pentru economie, ndeosebi
pentru diferitele etape ale bunurilor de capital din structura de producie.
Din acest punct de vedere, oferta augmentat de credite care decurge din
expansiunea bancar a creditelor va exercita, iniial, un efect foarte ase-
mntor celui produs de fluxul de noi credite provenite din economisire,
pe care l-am analizat n detaliu n seciunea precedent: acesta va tinde s
cauzeze o lrgire i o alungire a etapelor din structura de producie.
Lrgirea diferitelor etape este simplu de neles, deoarece, n
principiu, creditele sunt acordate pentru procesele de producie care
constituie fiecare dintre etape. Creditele expandate cu scopul finanrii
bunurilor durabile de consum conduc de asemenea la o lrgire i alun-
gire a structurii de producie, ntruct (dup cum am remarcat) bunurile
de consum durabile sunt economic comparabile cu bunurile de capital pe
perioada n care sunt capabile s i ofere serviciile. Prin urmare, chiar n
acest caz al creditelor de consum (acordate pentru finanarea bunurilor
durabile de consum), influxul mai ridicat de credite va tinde s sporeasc
att cantitatea, ct i calitatea acestor bunuri.
Alungirea structurii de producie deriv din faptul c singura
modalitate prin care bncile pot s introduc n economie noii bani pe
care ele i creeaz din nimic i pe care i acord ca mprumuturi este de a
reduce, temporar i artificial, rata dobnzii pe piaa creditului i relaxnd
celelalte condiii economice i contractuale pe care le impun la acordarea
de credite clienilor. Aceast diminuare a ratei dobnzii pe piaa creditului
nu se manifest n mod necesar ca o scdere n termeni absolui. Dimpo-
triv, este suficient o scdere n termeni relativi, i.e., n raport cu rata
dobnzii care ar fi fost prevalent pe pia n absena expansiunii creditului64.
64Nu conteaz dac o asemenea reducere a ratei brute de pia se exprim

printr-o scdere aritmetic a procentului stipulat n contractele de credit. Se
poate ntmpla ca ratele nominale ale dobnzii s rmn neschimbate i ca
Rezult c reducerea este compatibil chiar i cu o cretere a ratei

dobnzii n termeni nominali, dac rata urc mai puin dect s-ar fi
ntmplat ntr-un context fr expansiunea creditului de pild, dac
expansiunea creditului coincide cu o scdere generalizat a puterii de
cumprare a banilor. n mod asemntor, o astfel de reducere este
compatibil cu o diminuare a ratei dobnzii, dac rata scade i mai mult
dect ar fi fcut-o n absena expansiunii creditului de pild, ntr-un
proces n care, dimpotriv, puterea de cumprare a banilor este n
cretere. Aadar, aceast scdere a ratei dobnzii este un fapt stabilit
teoretic, fiind necesar interpretarea sa istoric cnd sunt urmrite
mprejurrile particulare ale fiecrui caz.
Scderea relativ a ratei dobnzii cauzat de expansiunea credi-
tului urc valoarea prezent a bunurilor de capital, deoarece fluxul de
rente ce se ateapt s le produc i majoreaz valoarea prin actualizarea
cu o rat a dobnzii de pia mai sczut. n plus, scderea ratei dobnzii
d o impresie de profitabilitate proiectelor de investiii care pn n acel
moment nu erau profitabile, ceea ce d natere unor etape noi, mai
ndeprtate de consum. Procesul prin care aceste etape sunt iniiate se
aseamn ndeaproape cu cel implicat n situaia unei creteri reale a
economisirii voluntare din societate. Trebuie s subliniem, cu toate
acestea, c, dei efectele iniiale pot s fie extrem de similare cu cele care,
dup cum am observat, urmeaz unui salt n economisirea voluntar, n
acest caz etapele de producie sunt alungite i lrgite65 doar ca urmare a
termenilor mai relaxai de acordare a creditelor pe care bncile le ofer la rate ale
dobnzii relativ mai sczute, fr ns s existe vreo cretere anterioar a
expansiunea s se manifeste n faptul c la aceste rate se negociaz mpru-

muturi care nainte nu ar fi fost fcute deloc, datorit mrimii componentei
antreprenoriale care trebuia inclus. O asemenea situaie revine i ea la o
scdere a ratelor brute ale dobnzii i atrage dup sine aceleai consecine.
65 Atunci cnd, n condiiile create de expansiunea creditului, ntregul volum
de substitute monetare suplimentare este dat cu mprumut firmelor de afa-

ceri, afacerile se dezvolt. Antreprenorii se lanseaz fie n expansiunea late-
ral a produciei (expansiunea produciei fr prelungirea perioadei de
producie n industria respectiv privit individual), fie n expansiune
longitudinal (prelungirea perioadei de producie). n ambele cazuri, unit-
ile productive suplimentare necesit investirea de factori suplimentari de
producie. Dar volumul bunurilor de capital disponibile pentru investiii
nu a crescut. Iar expansiunea creditului nu provoac o tendin de reducere a
consumului. (Ibid., p. 556)
economisirii voluntare. Dup cum bine tim, o alungire sustenabil a structurii

de producie este posibil doar dac s-a produs economisirea anterioar
necesar, sub forma unei reduceri a cererii finale pentru bunuri de
consum. Aceast contracie permite diferiilor ageni productivi s se
autontrein, utiliznd bunurile i serviciile de consum nevndute,
rstimp n care noile procese introduse sunt definitivate, iar rezultatele
lor mai productive ncep s ajung pe pia ca bunuri de consum66.
Pe scurt, antreprenorii iau decizia de a lansa noi proiecte de
investiii, lrgind i alungind etapele de bunuri de capital din structura
de producie; adic, ei acioneaz ca i cum economisirea din societate ar
fi sporit, cnd, n realitate, acest eveniment nu a avut loc. n cazul unui
spor al economisirii voluntare, pe care l-am studiat n seciunea ante-
rioar, comportamentul individual al diferiilor ageni economici tinde s
devin compatibil i astfel resursele reale care au fost economisite, nu
consumate, fac posibil prezervarea i alungirea structurii de producie.
Faptul c antreprenorii, pui n faa expansiunii creditului, se comport
ca i cum economisirea ar fi crescut declaneaz un proces de malajustare sau
discoordonare n aciunea diferiilor ageni economici. ntr-adevr, antrepre-
norii se precipit s investeasc i s lrgeasc i alungeasc structura real
de producie, cu toate c agenii economici nu au decis s i sporeasc
economisirea cu o mrime necesar pentru finanarea noilor investiii. Pe
scurt, acesta reprezint un exemplu tipic de inducere a unei erori antre-
prenoriale de mas n calculul sau estimarea economic privitoare la
rezultatele diferitelor cursuri ale aciunii pe care le adopt antreprenorii.
Aceast eroare n calculul economic provine din faptul c unul dintre
indicatorii de baz la care antreprenorii se raporteaz naintea aciunii, rata
dobnzii mpreun cu atractivitatea condiiilor oferite pe piaa creditului ,
este temporar manipulat i artificial diminuat de ctre bnci prin
procesul de expansiune a creditului67. Afirm Ludwig von Mises:
66 O alungire a perioadei de producie este ns posibil doar n urmtoa-

rele situaii: fie cnd mijloacele de subzisten s-au amplificat suficient de
mult pentru a-i susine pe lucrtori i pe antreprenori pe durata mai lung
de timp, fie atunci cnd dorinele productorilor s-au redus suficient de
mult pentru a le permite s angajeze aceleai mijloace de subzisten pentru o
perioad mai ndelungat de timp.
(Mises, The Theory of Money and Credit, p. 400)
67Am explicat cu alt ocazie motivul pentru care coerciia i manipularea
sistematic a indicatorilor pieei, ca o consecin a interveniei statului sau a
ns scderea ratelor dobnzii falsific acum calculele oamenilor

de afaceri. Cu toate c volumul bunurilor de capital nu a crescut,
calculele ntrebuineaz valori care n-ar fi adecvate dect dac o
asemenea cretere s-ar fi produs. Prin urmare, rezultatul acestui tip
de calcule este inductor n eroare. Ele fac ca anumite proiecte, care
s-ar fi dovedit a fi irealizabile n condiiile unui calcul corect, bazat
pe o dobnd nemanipulat prin expansiunea creditului, s par a
fi profitabile i realizabile. Antreprenorii se lanseaz n execuia
acestui tip de proiecte. Activitile legate de afaceri sunt stimulate.
ncepe o perioad de avnt (boom).68
La nceput, discoordonarea se manifest prin apariia unei peri-
oade de optimism exagerat i disproporionat, care provine din faptul c
agenii economici se simt capabili s expandeze structura de producie
fr ca, simultan, s fie obligai la sacrificiul de a-i reduce consumul
pentru a genera economisire. n seciunea anterioar, s-a artat c
alungirea structurii de producie a fost posibil tocmai ca urmare a
sacrificiului anterior, pe care l impune orice cretere a economisirii. Con-
statm acum c antreprenorii se grbesc s lrgeasc i s alungeasc
etapele din procesul de producie n condiiile n care nicio astfel de
economisire anterioar nu a avut loc. Discoordonarea nu ar putea fi mai
acordrii de privilegii de ctre guvern grupurilor de presiune (sindicate, bnci

etc.), i mpiedic pe indivizi s produc i s descopere informaia necesar
pentru coordonarea societii, ceea ce conduce n mod sistematic la serioase
malajustri i la discoordonare social. Vezi Huerta de Soto, Socialismo, clculo
econmico y funcin empresarial, cap. 2 i 3.
68 Mises, Human Action, p. 553 (p. 550 n Scholars Edition). Cum ntreaga
economisire mbrac forma bunurilor de capital, explicaia lui Mises este pe

deplin valid chiar i n situaia n care aceste bunuri nu sunt, iniial, dect
bunurile de consum ce rmn nevndute odat cu sporirea economisirii. Vezi
notele 13 i 54. n cartea sa, The Great Depression, Macmillan, New York, 1934,
Lionel Robbins enumer urmtoarele zece caracteristici tipice pentru fiecare
boom: prima, rata dobnzii scade n termeni relativi; a doua, ratele dobnzii pe
termen scurt ncep s se contracte; a treia, ratele dobnzii pe termen lung se
reduc i ele; a patra, valoarea curent de pia a obligaiunilor sporete; a cincea,
viteza de circulaie a banilor crete; a asea, preurile aciunilor urc; a aptea,
preurile din sectorul imobiliar ncep s sar; a opta, se produce un boom
industrial i un mare numr de titluri de valoare sunt emise pe piaa primar; a
noua, preul resurselor naturale i al bunurilor intermediare sporete; i ultima, a
zecea, bursa de valori cunoate o dezvoltare exploziv, fundamentat pe
ateptarea unei creteri nencetate a profiturilor antreprenoriale (p. 39-42).
evident, nici excesul iniial de optimism mai justificat, de vreme ce pare

realizabil introducerea unor procese mai ndelungate de producie fr
niciun efort sau acumulare anterioar de capital. Pe scurt, antreprenorii
comit o eroare n mas, adoptnd procese de producie pe care le cred
profitabile, dar care nu sunt. Aceast eroare alimenteaz un sentiment
general de optimism, cldit pe credina c este posibil lrgirea i alun-
girea etapelor din procesele de producie fr ca nimeni s trebuiasc s
economiseasc. Discoordonarea intertemporal se accentueaz tot mai mult:
antreprenorii investesc ca i cum economisirea social ar spori nencetat;
consumatorii continu s consume ntr-un ritm constant (sau chiar
accelerat), fr a se preocupa deloc de intensificarea economisirii lor69.
Pentru a ilustra efectul iniial pe care expansiunea creditului l
exercit asupra structurii reale de producie, vom adopta sistemul folosit
n seciunea precedent de a prezenta mai multe grafice i tabele care vor
reflecta impactul expansiunii creditului asupra structurii de producie. O
atenionare se impune ns: este practic imposibil s punem n acest mod
n eviden efectele complexe care se produc pe pia n momentul n
care expansiunea creditului declaneaz procesul generalizat de discoordo-
nare pe care l nfim. Prin urmare, este important s aplicm maximum
de diligen n interpretarea tabelelor i a diagramelor care vor urma,
care ar trebui s fie apreciate doar n calitate de mijloace de ilustrare i
facilitare a nelegerii argumentului economic fundamental. Este aproape
imposibil s transmitem prin intermediul diagramelor ceva mai mult
dect nite situaii strict statice, din moment ce diagramele camufleaz
procesele dinamice care au loc ntre stri. Cu toate acestea, tabelele i
graficele prin care ne propunem s reprezentm etapele structurii de
producie pot s ne ajute n ilustrarea argumentului teoretic fundamental
i s uureze n mare msur nelegerea sa70.
69 Roger Garrison interpreteaz acest fenomen ca pe o distanare nesuste-

nabil de frontiera posibilitilor de producie (FPP). Vezi cartea sa Time and
Money, p. 67-76.
70 Intenia noastr este aceea de a-i avertiza pe cititori de eroarea care
amenin pe oricine ar ncerca s dea o interpretare strict teoretic diagramelor

pe care le prezentm. Nicholas Kaldor a comis o asemenea eroare n analiza sa
critic la adresa teoriei lui Hayek, dup cum ne-au artat recent Laurence S.
Moss i Karen I. Vaughn, pentru care
problema nu este aceea de a nva despre ajustri printr-o comparaie
ntre strile de echilibru, ci mai degrab de a ne ntreba n ce msur
condiiile prevalente n T1 fac posibil, n fond, tranziia ctre T2.
Graficul V-5 ofer o ilustrare simplificat a efectului exercitat

asupra structurii de producie de expansiunea creditului creat de
sistemul bancar, n absena creterii indispensabile a economisirii sociale.
Cnd o comparm cu Graficul V-1 din capitolul de fa, observm cum
consumul final rmne nemodificat la suma de 100 u.m., n condiiile n
care pstrm presupoziia fcut, potrivit creia nu s-a produs nicio
mrire a economisirii nete. Sunt creai ns bani noi (sub form de
depozite sau de mijloace fiduciare), care intr n sistem prin expansiunea
creditului i reducerea relativ a ratei dobnzii alturi de relaxarea
obinuit a condiiilor contractuale i a cerinelor de ndeplinit n vederea
obinerii unui mprumut , necesare pentru a-i convinge pe agenii
economici s ncaseze nou-createle credite. Prin urmare, rata profitului
din diferitele etape de producie, care, dup cum tim, tind s egalizeze
rata dobnzii obinute n fiecare etap prin procesul de avansare a
bunurilor prezente n schimbul bunurilor viitoare, scade acum de la 11%,
potrivit Graficului V-1, pn la puin peste 4% anual. Mai mult, noile
mprumuturi le permit antreprenorilor din fiecare etap de producie s
plteasc mai mult pentru mijloacele originare de producie corespun-
ztoare, precum i pentru bunurile de capital din etapele timpurii, pe
care le procur din propriile procese de producie.
Abordarea lui Kaldor omite, ntr-adevr, nsi problema pe care teoria lui
Hayek inteniona s o analizeze, problema tranziiei pe care o parcurge o
economie trecnd de la o structur coordonat de capital la o alta.
Vezi articolul lor Hayeks Ricardo Effect: A Second Look, p. 564. Artico-
lele n care Kaldor l critic pe Hayek sunt Capital Intensity and the Trade
Cycle, Economica, februarie 1939, p. 40-66; i Professor Hayek and the
Concertina Effect, Economica, noiembrie 1942, p. 359-382. n mod surprinztor,
Kaldor tradusese din german n englez cartea lui Hayek, Monetary Theory and
the Trade Cycle, publicat pentru prima dat n 1933, Routledge, Londra. Rudy
van Zijp a subliniat recent c atitudinea critic a lui Kaldor i a altora la adresa
Efectului Ricardo prezent la Hayek a derivat din presupoziia unei stri
ipotetice de echilibru general, care nu permite o analiz dinamic a discoordo-
nrii intertemporale pe care expansiunea creditului o produce n mod inevitabil
pe pia. Vezi Rudy van Zijp, Austrian and New Classical Business Cycle Theory,
Edward Elgar, Aldershot, U.K., 1994, p. 51-53.
372
O schem a STRUCTURII DE PRODUCIE n cazul expansiunii creditului
Graficul (Fr economisire voluntar)
100 de
uniti
DOBND
monetare
de venituri
nete
Etapa a aptea
Etapa a asea
Etapa a cincea
Etapa a patra
Etapa a treia
Etapa a doua
Etapa nti
Consum final = 100 de uniti monetare de venit net

Tabelul V-5 reflect oferta i cererea de bunuri prezente care rezult n

urma expansiunii bancare a creditului, neacoperite de economisire.
Observm c oferta de bunuri prezente crete de la 270 u.m., conform
Tabelului V-1, la puin peste 380 u.m., sum care include, la rndul ei,
cele 270 u.m. din exemplul nfiat n ultima seciune (uniti monetare
care i au sursa n resursele reale economisite) la care se adaug o sum
puin mai mare de 113 u.m., pe care banca a creat-o pe calea expansiunii creditului,
fr s aib acoperire din partea vreunei economisiri. Astfel, expansiunea
creditului are ca rezultat creterea artificial a ofertei de bunuri prezente,
care sunt solicitate la rate ale dobnzii mai sczute de ctre proprietarii
mijloacelor originare de producie i de capitalitii din etapele timpurii,
ndeprtate de consum. n plus, Tabelul V-5 arat c venitul brut anual
este peste 483 u.m., cu 113 uniti mai mult dect venitul brut din anul
anterior expansiunii creditului. (Vezi Tabelul V-2.)
Graficul V-6 ne ofer o reprezentare simplificat a efectului expan-
siunii creditului (i.e., neacoperite de o sporire anterioar a economisirii
voluntare) asupra structurii de producie. n exemplul nostru, acest efect
se manifest prin alungirea structurii de producie, prin apariia a dou
noi etape, a asea i a aptea. Anterior expansiunii creditului, aceste etape
nu existau, iar ele sunt cele mai ndeprtate de consumul final. n plus,
etapele productive preexistente (de la a doua pn la a cincea etap) sunt
lrgite. Suma unitilor monetare care reprezint cererea monetar
implicat n fiecare nou lrgire sau alungire a etapelor de producie i
care, pe diagram, este pus n eviden de ariile haurate, ajunge la
113,75 u.m., ceea ce echivaleaz cu mrirea venitului monetar brut anual,
cretere care i are sursa exclusiv n creaia noilor bani prin expansiunea
creditului, realizat de ctre bnci.
S nu ne lsm indui n eroare de Graficul V-5: noua structur a
etapelor de producie pe care aceasta o ilustreaz se bazeaz pe o
discoordonare intertemporal generalizat, care, la rndul ei, este
consecina erorii antreprenoriale n mas provocate de introducerea unui
volum amplu de noi credite, care sunt acordate la nite rate ale dobnzii
artificial reduse, fr acoperire din partea economisirii reale anterioare.
Aceast stare anormal de discoordonare nu poate fi meninut; seci-
unea urmtoare va include o explicaie amnunit a reaciei pe care
expansiunea creditului o pune n micare pe pia. Altfel spus, din punctul
de vedere al teoriei microeconomice pure, vom cerceta factorii care vor cauza
inversarea discoordonrii macroeconomice subliniate.
374
Tabelul V-5
(n cazul expansiunii creditului)
(270 de u.m. vin de la cei care economisesc i 113,75 de (Cei care ofer bunuri viitoare)
u.m. au fost create ex nihilo prin credit bancar)
Capitaliti din etapa a V-a = 28,50 + 12,54 = 41,04 28,50 ctre Capitaliti din etapa a VI-a + 12,54 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a VI-a = 14,25 + 13,10 = 27,35 14,25 ctre Capitaliti din etapa a VII-a + 13,10 ctre mijloace originare
Capitaliti din etapa a VII-a = 0 + 13,65 = 13,65 13,65 ctre mijloace originare
299,75 Total al cererii exprimate de 84,00 Total al cererii exprimate
posesorii de capital de posesorii de m.o.
(pmnt i munc)
Total al ofertei de bunuri prezente 383,75 u.m. = 383,75 Cerere de bunuri
Din care: prezente
1) 270,00 de u.m. provin din resurse economisite cu adevrat (Economisirea brut real aa cum 383,75 u.m. TOTAL
este ilustrat n Tabelul V-1)
2) 113,75 de u.m. provin din expansiunea creditului (neacoperit de economisire)
* Venitul brut al anului (incluznd 100 u.m. de venit net): 483,75
* Venitul brut al anului, nainte de expansiunea creditului (vezi Tabelul V-2): 370,00
Creterea nominal a Venitului brut cauzat de Expansiunea creditului (neacoperit de 113,75
economisire):
Graficul
Procesul artificial de alungire i lrgire a structurii de producie, declanat de
intensificarea expansiunii creditului (fr acoperire n economisire voluntar)
Noua etap a aptea ,
Alungirea prin + Noua etap a asea ,
apariia unor Total etape noi ,
noi etape
(longitudinal)
Creterea etapei a cincea ,
Creterea etapei a patra
Creterea etapei a treia ,

Creterea etapei a doua ,
Lrgirea
etapelor deja Cretere total n etapele
existente deja existente
(lateral)
Alungire i lrgire a
structurii de producie n total ,
Cretere total a veniturilor

proprietarilor factorilor
originari de producie (84 - 70)
Venituri brute adiionale pe an = Expansiunea creditului (fr acoperire n economisire)

,
375
Vom studia, aadar, motivele pentru care procesul de discoordonare

intertemporal, declanat iniial de expansiunea creditului, va cunoate o
inversiune total. Orice atac asupra procesului social, fie c este vorba de
intervenie, coerciie sistematic, manipularea unor indicatori funda-
mentali (precum preul bunurilor prezente n raport cu bunurile viitoare,
altfel spus, rata dobnzii) sau acordarea de privilegii prin nclcarea
principiilor tradiionale de drept, va declana n mod spontan anumite
procese de interaciune social care, prin nsui faptul c sunt conduse de
antreprenoriat i capacitatea acestuia de coordonare, au tendina s se
opreasc i s rectifice erorile i discoordonarea. Lui Ludwig von Mises i
revine marele merit de a fi fost primul economist care, n 1912, a artat c
expansiunea creditului d natere boom-urilor i unui val de optimism
care, mai devreme sau mai trziu, se va prbui negreit. Mises nsui
afirm c:
Activitatea productiv amplificat care are loc atunci cnd bncile
iniiaz politica de acordare a mprumuturilor cu mai puin dect
rata natural a dobnzii determin iniial o cretere a preurilor
bunurilor de producie, n vreme ce preurile bunurilor de consum,
cu toate c i ele sporesc, manifest doar ntr-un grad moderat
aceast caracteristic, mai precis, doar n msura n care sunt
majorate de o sporire a salariilor. Astfel, la nceput se accentueaz
tendina ctre o scdere a ratei dobnzii la credite, tendin care i
are originea n politica bncilor. Curnd ns se manifest o micare
contrar: preurile bunurilor de consum cresc, cele ale bunurilor de
producie scad. Aadar, rata dobnzii la credite sporete din nou,
apropiindu-se o dat n plus de rata natural.71
71 Mises, The Theory of Money and Credit, p. 401; sublinierea ne aparine.

Ultimele dou fraze sunt att de importante, nct devine relevant redarea
acestei idei eseniale din ediia german originar:
Aber bald setzt eine rcklufige Bewegung ein: Die Preise der Konsumgter
steigen, die der Produktivgter sinken, das heit der Darlehenszinsfu steigt
wieder, er nhert sich wieder dem Satze des natrlichen Kapitalzinses.
(Ludwig von Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, a doua ediie
german, Duncker & Humblot, Mnchen i Leipzig, 1924, p. 372)
Mises, care a fost influenat n mare msur de doctrina wicksellian a

dobnzii naturale, i fundamenteaz teoria pe disparitile dintre dobnda
natural i dobnda brut pe piaa creditului (numit i monetar), care se
ivesc pe durata ciclului. Bncile o reduc temporar pe aceasta din urm n
procesul de expansiune a creditului pe care l declaneaz. Cu toate c apreciem
Dup cum vom arta mai trziu, anterior lui Mises, diferii
cercettori din cadrul colii de la Salamanca (Saravia de la Calle, de
pild) i alii din secolul al XIX-lea, n principal intelectuali aparinnd
colii monetare (Henry Thornton, Condy Raguet, Geyer etc.), au intuit
faptul c boom-urile provocate de expansiunea creditului vor cunoate n
cele din urm o inversare spontan, declannd crizele economice. Mises
a fost ns cel dinti care a formulat i a explicat n mod corect, din
perspectiv economic, motivele pentru care lucrurile se petrec n mod
necesar astfel. Cu toate c lui Mises i aparine contribuia iniial
remarcabil, o analiz complet elaborat a diferitelor efecte economice
care nsoesc reacia pieei la expansiunea creditului devine disponibil
pentru prima dat graie scrierilor celui mai strlucit student al lui Mises,
F.A. Hayek72. n seciunea urmtoare vom studia n amnunt aceste
efecte73.
drept impecabil analiza misesian, preferm s bazm propria expunere a

teoriei ciclului n mod nemijlocit pe efectele pe care expansiunea creditului le
exercit asupra structurii de producie i s micorm oarecum importana
analizei misesiene a ecarturilor dintre dobnda natural i dobnda
monetar. Principala lucrare a lui Knut Wicksell din acest domeniu este Geld
und Gterpreise: Eine Studie ber din den Tauschwert des Geldes bestimmenden
Ursachen, Verlag von Gustav Fischer, Jena, 1898, tradus n limba englez de R.F.
Kahn sub titlul Interest and Prices: A Study of the Causes Regulating the Value of
Money, Macmillan, Londra, 1936 i Augustus M. Kelley, New York, 1965.
Abordarea lui Wicksell este ns mult inferioar celei a lui Mises, n particular
datorit faptului c se bazeaz aproape n exclusivitate pe modificrile nivelului
general al preurilor, mai degrab dect pe variaiile preurilor relative din
structura bunurilor de capital, care reprezint punctul focal al teoriei noastre.
Mises i sintetizeaz i rotunjete expunerea teoriei sale n Geldwertstabilisierung
und Konjunkturpolitik, Gustav Fischer, Jena, 1928; traducerea n limba englez i
aparine Bettinei Bien Graves, Monetary Stabilization and Cyclical Policy,
material inclus n On the Manipulation of Money and Credit, Free Market Books,
New York, 1978.
72 Cele mai importante lucrri ale lui Hayek sunt urmtoarele: Geldtheorie
und Konjunkturtheorie (Beitrage zur Konjunkturforschung, herausgegeben vom

sterreichisches Institut fr Konjunkturforschung, nr. 1, Viena 1929), traducere
n englez de Nicolas Kaldor i publicat sub titlul Monetary Theory and the Trade
Cycle, Routledge, Londra, 1933, i Augustus M. Kelley, New Jersey, 1975); Prices
and Production, prima ediie a aprut n 1931, iar a doua ediie, revzut i
completat, a aprut n 1935, fiind ulterior retiprit de mai mult de zece ori n
Anglia i Statele Unite; Profits, Interest, and Investment (1939, 1969, 1975); o serie
de eseuri publicate n Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, Roy

McCloughry, ed., University of Chicago Press, Chicago, 1984; i ultima, The Pure
Theory of Capital (1941, urmat de alte patru ediii). Hayek nsui, ntr-un
Apendice la Prices and Production (p. 101-104), i amintete pe principalii
predecesori ai teoriei austriece sau a creditului de circulaie a ciclului afacerilor,
care pot fi identificai n timp pn la Ricardo nsui, (primul care a descris
efectul pe care Hayek l-a botezat Efectul Ricardo), Condy Raguet, James
Wilson i Bonamy Price n Anglia i n Statele Unite; J.G. Courcelle-Seneuil, V.
Bonnet, i Yves Guyot n Frana; i, surprinztor, n Germania, idei foarte
similare celor ale teoreticienilor colii austriece pot fi identificate n scrierile lui
Karl Marx i mai cu seam n cele ale lui Mihail Tugan-Baranovsky (vezi
lucrarea sa Industrial Crises in England, St. Petersburg, 1894) i, desigur, n cele
ale lui Bhm-Bawerk (Capital and Interest, vol. 2: Positive Theory of Capital, p. 316
i urm.). Ulterior, aceti contemporani ai lui Hayek au lucrat pe aceleai
coordonate: Richard von Strigl, n Kapital und Produktion, Philosophia Verlag,
Mnchen i Viena, 1934, 1982; traducere englez, Ludwig von Mises Institute,
Auburn, Ala., 2000); Bresciani-Turroni n Italia, The Economics of Inflation: A
Study of Currency Depreciation of Post-War Germany (1931, 1937; Augustus M.
Kelley, Londra i New York, 1968); Gottfried Haberler, Money and the Business
Cycle, publicat n 1932 i retiprit n The Austrian Theory of the Trade Cycle and
Other Essays, Ludwig von Mises Institute, Washington, D.C., 1978, p. 7-20; Fritz
Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, publicat iniial n
german n 1931 i retiprit n englez, William Hodge, Londra, 1940. Scrieri
notabile din lumea vorbitoare de limba englez includ: Davenport, The
Economics of Enterprise, Augustus M. Kelley, New York, [1913] 1978, cap. 13;
Frederick Benham, British Monetary Policy, P.S. King and Shaw, Londra, 1932;
H.F. Fraser, Great Britain and the Gold Standard, Macmillan, Londra, 1933;
Theodore E. Gregory, Gold, Unemployment and Capitalism, P.S. King and Shaw,
Londra, 1933; E.F.M. Durbin, Purchasing Power and Trade Depression: A Critique of
Under-Consumption Theories, Johnathan Cape, Londra i Toronto, 1933, i The
Problem of Credit Policy, Chapman and Hall, Londra, 1935; M.A. Abrams, Money
in a Changing Civilisation, John Lain, Londra, 1934; i C.A. Phillips, T. F.
McManus i R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle, Arno Press, New York,
1937. De asemenea, n Statele Unite, lucrrile lui Frank Albert Fetter, ndeosebi
articolul su Interest Theory and Price Movements, American Economic Review
17, nr. 1, 1926, p. 72 i urm. (inclus n F.A. Fetter, Capital, Interest, and Rent,
Murray N. Rothbard, ed., Sheed Andrews and McMeel, Kansas City, 1977).
73 Este important s ne amintim c n 1974 Academia Suedez i-a acordat
lui F.A. Hayek Premiul Nobel n economie tocmai pentru munca sa de

pionierat n teoria banilor i a fluctuaiilor economice. Vezi William J. Zahka,
The Nobel Prize Economics Lectures, Avebury, Aldershot, U. K., 1992, p. 19 i 25-28.
n limba spaniol exist puine lucrri pe teoria austriac a ciclului afacerilor,
suntem ns n msur s facem referire la articolul lui Mises publicat n Revista

de Occidente n 1932 (La causa de las crisis econmicas, Revista de Occidente,
February 1932) i la traducerea de ctre Luis Olariaga a crii lui F.A. Hayek,
Monetary Theory and the Trade Cycle (La teora monetaria y el ciclo econmico,
Espasa-Calpe, 1936). Ediia Olariaga a acestei cri a lui Hayek conine, ca
apendice, o traducere n spaniol, intitulat Previsiones de Precios,
Perturbaciones Monetarias e Inversiones Fracasadas, din originalul n englez
Price Expectations, Monetary Disturbances and Malinvestments. Acest articol
este capitolul IV din Profits, Interest and Investment i conine, fr ndoial, una
dintre cele mai clare prezentri de ctre Hayek a propriei teorii a ciclului
economic (din fericire, este inclus n traducerea spaniol a crii Prices and
Production, publicate n 1996, Precios y produccin, Unin Editorial, Madrid).
Primul an, fatidic, al Rzboiului Civil Spaniol a coincis de asemenea cu
publicarea primei traduceri spaniole, aparinndu-i lui Antonio Riao, a The
Theory of Money and Credit, de Ludwig von Mises (Teora del dinero y del crdito,
Editorial Aguilar, Madrid, 1936). Nu constituie o surpriz faptul c rzboiul a
redus la minim impactul acestor scrieri n Spania. O realizare notabil ulterioar
rzboiului civil o reprezint prezentarea de ctre Richard von Strigl a teoriei
austriece a ciclului n cartea sa, Curso medio de economa, M. Snchez Sarto, trad.
spaniol, Fondo de Cultura Econmica, Mexic, 1941. Anul 1947 a fost martorul
publicrii crii Teora de los ciclos econmicos (CSIC, Madrid, 1947), de ctre
Emilio de Figueroa. n volumul 2 al acestei lucrri, Figueroa compar teoriile
aparinnd lui Hayek, respectiv Keynes, asupra ciclului (p. 44-63). Fondo de
Cultura Econmica a publicat, de asemenea, traducerea crii lui J.A. Estey,
Business Cycles (Tratado sobre los ciclos econmicos, Fondo de Cultura Econmica,
Mexic, 1948), din care capitolul XIII cuprinde o explicaie amnunit a teoriei
austriece. Alte lucrri traduse, pe acest subiect, singulare n Spania, sunt cartea
lui Gottfried Haberler, Prosperity and Depression (Prosperidad y depresin: anlisis
terico de los movimientos cclicos, tradus de Gabriel Franco i Javier Mrquez i
publicat de Fondo de Cultura Econmica in 1942; capitolul III din aceast carte
este dedicat teoriei austriece a creditului de circulaie; cartea lui F.A. Hayek, The
Pure Theory of Capital (La teora pura del capital, publicat de Aguilar in 1946); i
lucrarea lui Ludwig von Mises, Human Action (La accin humana: tratado de
economa, a crei prim ediie a fost publicat n 1960 de Fundacin Ignacio
Villalonga). Pe lng aceste cri, singura lucrare n spaniol dedicat
subiectului este articolul nostru, La teora austriaca del ciclo econmico, care a
fost publicat, cu mai bine de douzeci de ani n urm, n Moneda y Crdito 152
(martie 1980) i care include o bibliografie substanial referitoare la subiect; i
seria de eseuri ale lui F.A. Hayek publicate sub titlul Inflacin o Pleno Empleo?,
Unin Editorial, Madrid, 1976. n sfrit, n 1996, a aprut traducerea de ctre
Carlos Rodrguez Braun a crii lui Hayek, Prices and Production (Precios y
produccin), publicat de Ediciones Aosta i Unin Editorial, n Madrid.
Reacia spontan a pieei la expansiunea creditului

Vom lua acum n consideraie factorii microeconomici care vor pune
capt procesului de optimism exagerat i expansiune economic nesuste-
nabil care urmeaz acordrii de credite bancare neacoperite de o
cretere anterioar a economisirii voluntare. Vom reui astfel s trasm
rdcinile microeconomice fundamentale ale fenomenelor tipic macroeco-
nomice (crize economice, depresiunea i omajul). Vom analiza separat,
n cele ce urmeaz, cele ase cauze microeconomice ale inversrii falsului
avnt economic (boom) declanat inevitabil de expansiunea creditului.
1. Creterea preului la mijloacele originare de producie

Primul efect de moment al expansiunii creditului este reprezentat
de o sporire a preului relativ al mijloacelor originare de producie (munca i
resursele naturale). Aceast amplificare a preului provine din dou
cauze distincte care se poteneaz reciproc. Pe de o parte, capitalitii din
diferitele etape ale procesului de producie manifest o cerere mai
ridicat n termeni monetari pentru resursele originare, aceast cretere a
cererii fiind posibil datorit noilor credite acordate de sistemul bancar.
Pe de alt parte, referitor la ofert, trebuie s avem permanent n vedere
faptul c, atunci cnd se produce expansiunea creditului n absena
acoperirii oferite de creterea anterioar a economisirii, nu este eliberat
nici un mijloc originar de producie din etapele cele mai apropiate de
consum, dup cum se ntmpl n procesul analizat mai nainte, care
fusese iniiat de o amplificare real a economisirii voluntare. Prin urmare,
creterea cererii de mijloace originare de producie n etapele ndeprtate
de consum i absena unei mriri concomitente a ofertei duce n mod
inevitabil la o cretere treptat a preului de pia al factorilor de pro-
ducie. Aceast sporire tinde, n cele din urm, s se accelereze, datorit
competiiei dintre antreprenorii ce activeaz n diferite etape ale proce-
sului de producie. Dorina antreprenorilor de a atrage resurse originare
n propriile proiecte i impulsioneaz s plteasc preuri din ce n ce mai
ridicate pentru aceste resurse, preuri pe care sunt n msur s le ofere
deoarece ei tocmai au ncasat de la bnci lichiditatea nou creat, sub
forma creditelor pe care ele le-au creat din nimic. Creterea preului relativ
al factorilor originari de producie ncepe s ridice costul proiectelor de
investiii nou lansate peste suma iniial contabilizat. Acest efect nu este
ns deocamdat suficient pentru a pune capt valului de optimism, iar
antreprenorii, care continu s se simt n siguran i susinui de ctre
bnci, merg de obicei nainte cu proiectele lor de investiii fr a se gndi

de dou ori74.
2. Creterea ulterioar a preului bunurilor de consum

Mai devreme sau mai trziu, preul bunurilor de consum ncepe s
urce treptat, n vreme ce preul serviciilor oferite de factorii originari de
producie va avea un trend ascendent ntr-un ritm mai redus (cu alte
cuvinte, va ncepe s scad n termeni relativi). Acest fenomen este
explicat de asocierea urmtorilor trei factori:
(a) n primul rnd, creterea venitului monetar al proprietarilor factorilor
originari de producie. ntr-adevr, dac, potrivit presupoziiilor noastre,
rata preferinei de timp a agenilor economici rmne stabil i, n
consecin, ei continu s economiseasc aceeai fraciune din
venitul propriu, cererea de bunuri de consum n expresie monetar
crete ca urmare a sporirii venitului monetar ncasat de proprietarii
factorilor originari de producie. Cu toate acestea, efectul prezentat
ar explica doar o cretere asemntoare a preurilor la bunurile de
consum, dac nu s-ar combina cu efectele (b) i (c).
(b) n al doilea rnd, o ncetinire pe termen scurt i mediu a produciei
de noi bunuri i servicii de consum, ca o consecin a alungirii
proceselor de producie i a cererii mai ridicate de factori originari
de producie n etapele ndeprtate de consumul final. Aceast
micorare a vitezei cu care noile bunuri de consum ajung n etapa
final a procesului de producie provine din faptul c factorii origi-
nari de producie sunt retrai din etapele cele mai apropiate de
consum, producnd o penurie relativ a acestor factori n acele
etape. Aceast penurie afecteaz producia i livrarea imediat a
bunurilor i serviciilor pentru consumul final. Mai mult, dup cum
ne informeaz teoria capitalului schiat la nceputul acestui capitol,
alungirea generalizat a proceselor de producie i ncorporarea n
ele a unui numr mai mare de etape ndeprtate de consum duce n
mod invariabil la scderea pe termen scurt a ritmului de producere
de noi bunuri de consum. Aceast ncetinire dureaz ct vreme
este necesar ca procesele de investiie nou iniiate s fie duse la bun
sfrit. Evident, cu ct procesele de producie sunt mai ndelungate,
74Vom vedea, n seciunea 11 din capitolul VI, p. 453, c analiza de fa nu

se modific substanial chiar i atunci cnd exist, anterior expansiunii creditului,
un volum amplu de factori de producie neutilizai.
cu alte cuvinte, ncorporeaz mai multe etape de producie, cu att

tind s fie mai productive. Este ns la fel de limpede c, pn la
ncheierea noilor procese de investiie, ele nu vor face posibil
atingerea etapei finale de ctre o cantitate mai mare de bunuri de
consum. Prin urmare, creterea venitului de care se bucur
proprietarii factorilor originari de producie i astfel sporirea cererii
de bunuri de consum exprimate n termeni monetari, combinate cu
ncetinirea pe termen scurt a intrrii de noi bunuri de consum pe
pia ofer o explicaie faptului c preul bunurilor i serviciilor de
consum va urca, n cele din urm, mai mult dect proporional; cu
alte cuvinte, mai rapid dect creterea venitului monetar al
proprietarilor mijloacelor originare de producie.
(c) n al treilea rnd, sporirea cererii de bunuri de consum n expresie
monetar, activat de profiturile antreprenoriale artificiale ce decurg
din procesul de expansiune a creditului. Creaia bancar de credite
implic, n ultim instan, o cretere a ofertei de bani i o sporire a
preului factorilor de producie i al bunurilor de consum. Aceste
majorri vor distorsiona n cele din urm estimrile antreprenorilor
privitoare la profiturile i pierderile lor. n realitate, antreprenorii
tind s i calculeze costurile n raport cu costul istoric i cu puterea
de cumprare a unitii monetare anterioare procesului inflaionist.
Cu toate acestea, ei i vor evalua ncasrile, bazndu-se pe un venit
ce include uniti monetare cu o putere de cumprare mai redus.
Toate acestea conduc la profituri considerabile, pur fictive, a cror
apariie creeaz iluzia unei prosperiti antreprenoriale i explic motivul
pentru care oamenii de afaceri ncep s cheltuiasc nite profituri
care nu au fost n realitate obinute, fapt care amplific i mai mult
presiunea cererii monetare pentru bunurile finale de consum75.
75 Cererea suplimentar, venit din partea antreprenorilor care i extind

activitatea, tinde s determine creterea preurilor factorilor de producie i
a ratelor salariale. Odat cu creterea ratelor salariale cresc i preurile
bunurilor de consum. n plus, antreprenorii contribuie n parte i la
ridicarea preurilor bunurilor de consum, fiind pregtii s consume mai
mult, nelai de ctigurile iluzorii pe care le indic registrele lor contabile.
Micarea general de cretere a preurilor rspndete optimism. Dac n-ar
fi crescut dect preurile factorilor de producie, iar cele ale bunurilor de
consum ar fi rmas neafectate, antreprenorii ar fi avut dubii. Ei ar fi avut
semne de ntrebare n legtur cu viabilitatea planurilor lor, de vreme ce
creterea costurilor de producie le-ar fi afectat calculele. Dar i linitete
faptul c cererea pentru bunuri de consum se intensific i le ofer
Este important s subliniem efectul unei creteri mai mult dect

proporionale a preului bunurilor de consum n raport cu creterea preului
factorilor originari de producie. Din punct de vedere teoretic, acesta este
fenomenul care a scpat n cea mai mare msur ateniei a numeroi
teoreticieni. ntruct ei nu au neles pe deplin teoria capitalului, anali-
zele lor nu au dat seama de faptul c, n momentul n care un volum mai
ridicat de resurse productive este dedicat proceselor mai ndeprtate de
consum, procese care ncep s dea rezultate doar dup un rstimp mai
ndelungat, are loc o diminuare a vitezei la care noile bunuri de consum
ajung la ultima etap a procesului de producie. Mai mult, aceasta repre-
zint una dintre trsturile caracteristice cele mai semnificative ale cazului
pe care l analizm acum acela n care alungirea proceselor de producie
este finanat cu credite create din nimic de ctre bnci , prin raportare
la procesul iniiat de o cretere a economisirii voluntare (care, prin defi-
niie, produce o majorare a stocului de bunuri de consum rmase nevndute
i care asigur susinerea proprietarilor factorilor originari de producie
pn cnd noile procese de producie sunt ncheiate). Cnd nu exist o
cretere anterioar a economisirii i, prin urmare, bunurile i serviciile de
consum nu sunt eliberate pentru susinerea societii pe perioada
alungirii etapelor de producie i a transferului factorilor originari din
etapele cele mai apropiate de consum ctre cele mai ndeprtate de acesta,
preul relativ al bunurilor de consum tinde n mod invariabil s creasc76.
posibilitatea de a spori vnzrile, n ciuda creterii preurilor. Ei se arat,

prin urmare, ncreztori c producia se va dovedi rentabil, n ciuda costu-
rilor mai ridicate pe care le presupune. Ei sunt determinai s mearg nainte.
n plus, presupunnd existena unei curbe (constante) a ofertei de econo-

mii, scderea ratelor dobnzii va diminua economisirea i va spori consumul.
Vezi Garrison, Time and Money, p. 70.
76 Hayek expliciteaz conceptul n urmtoarea formul concis:
Pentru o perioad de timp, consumul poate chiar s continue ntr-un ritm

nemodificat dup ce procesele de producie mai indirecte vor fi nceput de
fapt, deoarece bunurile care au fost deja avansate ctre etapele mai joase de
producie, avnd un grad ridicat de specificitate, vor continua s i ofere
serviciile pentru nc o scurt perioad de timp. Acest lucru nu se poate
ns prelungi. Cnd producia diminuat din etapele de producie din care
au fost retrai factori de producie spre folosin n etapele mai nalte se
concretizeaz n bunuri de consum, se va resimi o penurie de bunuri de
consum, iar preurile acestor bunuri vor crete.
(Hayek, Prices and Production, p. 88)
3. Creterea relativ substanial a profiturilor contabile ale companiilor

din etapele cele mai apropiate de consumul final
Preul bunurilor de consum urc ntr-un ritm mai rapid comparativ
cu preul factorilor originari de producie, fapt care conduce la o cretere
relativ a profiturilor contabile nregistrate de companiile din etapele
cele mai apropiate de consum, n raport cu profiturile contabile ale
companiilor care opereaz n etapele cele mai ndeprtate de consum.
ntr-adevr, preul relativ al bunurilor i serviciilor vndute n etapele
apropiate de consum sporesc foarte repede, n vreme ce costurile, cu
toate c i ele cresc, nu au o vitez att de mare. n consecin, profiturile
contabile sau diferena dintre venit i costuri escaladeaz n etapele
finale. Dimpotriv, n etapele ndeprtate de consum, preul bunurilor
intermediare produse n fiecare etap nu demonstreaz o modificare
major, n timp ce costul factorilor originari de producie ntrebuinai n
fiecare etap sporete nencetat, ca urmare a cererii mai ridicate n
termeni monetari pentru aceti factori, care i are originea, la rndul su,
n expansiunea creditului. Aadar, companiile care i desfoar
activitatea n etapele cele mai ndeprtate de consum au tendina de a
aduce un profit mai sczut, rezultat contabil al unei creteri a costurilor
mai rapid dect sporirea corespunztoare a venitului. Cei doi factori
dau natere urmtorului efect combinat: devine din ce n ce mai evident
n toat structura de producie faptul c profiturile contabile generate n
etapele cele mai apropiate de consum sunt relativ mai ridicate dect profiturile
contabile ctigate n etapele cele mai ndeprtate. Acest lucru i impulsio-
neaz pe antreprenori ctre o reconsiderare a investiiilor pe care le-au
fcut i chiar s le pun sub semnul ntrebrii oportunitatea. i determin
s ia n calcul, o dat n plus, necesitatea de modificare a investiiilor
iniiale a resurselor, prin retragerea acestora din proiectele mai intensive
n capital, care au fost cu greu puse n micare, i s le reorienteze ctre
etapele cele mai apropiate de consum77.
77 Aadar, mai devreme sau mai trziu, creterea cererii de bunuri de consum
va conduce la o sporire a preurilor acestora i a profiturilor realizate n

urma produciei de bunuri de consum. Odat ns cu nceperea majorrii
preurilor, cererea adiional de fonduri nu va mai fi direcionat ctre
obiectivul unei investiii suplimentare noi, dedicat satisfacerii noii cereri.
La nceput i acesta este aspectul relevant, trecut uneori cu vederea doar
preurile bunurilor de consum i al altor asemenea bunuri care pot fi rapid
convertite n bunuri de consum vor crete, astfel nct, pe cale de consecin,
profiturile vor spori la rndul lor doar n etapele ndeprtate de producie...
Preurile bunurilor de consum vor fi ntotdeauna cu un pas naintea
4. Efectul Ricardo
Pe lng aceasta, creterea mai mult dect proporional a preului
bunurilor de consum n comparaie cu creterea venitului factorilor origi-
nari ncepe s trag n jos (n termeni relativi) venitul real al acestora, mai
cu seam salariile. Aceast contracie real a salariilor d natere Efectului
Ricardo, pe care l-am expus pe larg, dar care exercit n aceste condiii
un impact opus celui exercitat n ultimul nostru exemplu, atunci cnd
economisirea real nregistra o cretere real. n cazul economisirii
voluntare, scderea temporar a cererii de bunuri de consum conducea la
o sporire n termeni reali a salariilor, care tindea s declaneze o substi-
tuire a muncii cu utilaje i, n consecin, s alungeasc etapele de pro-
ducie, distanndu-le de consum i fcndu-le mai intensive n capital.
Acum ns, efectul este exact contrar: creterea mai mult dect proporional
a preului bunurilor de consum n raport cu creterea venitului factorilor
determin diminuarea n termeni reali a venitului, ndeosebi a salariilor,
ceea ce nseamn pentru antreprenori un puternic stimulent financiar n
direcia substituirii utilajelor sau echipamentelor de capital cu munc, n
conformitate cu Efectul Ricardo. Aceasta are drept urmare o scdere
relativ a cererii pentru bunuri de capital i pentru bunuri intermediare
din etapele cele mai ndeprtate de consum, fapt care, la rndul su,
agraveaz o dat n plus problema principal a prbuirii profiturilor
contabile (chiar a incidenei pierderilor), care ncepe s se resimt n
etapele ndeprtate de consum78.
preurilor factorilor. Altfel spus, ct vreme o fraciune oarecare din venitul

suplimentar astfel creat este cheltuit pe bunuri de consum (i.e., cu excepia cazului
n care este economisit n totalitate), preurile bunurilor de consum trebuie s
creasc n permanen n raport cu cele ale diverselor tipuri de input. Dup cum
este deja limpede, acest lucru nu poate rmne la nesfrit fr efecte
asupra preurilor relative ale diferitelor tipuri de input i asupra metodelor
de producie care vor prea profitabile.
(Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 377-378, sublinierea ne aparine.)
ntr-un context de cretere a productivitii, precum cel manifestat n

decursul perioadei 1995-2000, preurile (unitare) ale bunurilor de consum nu cresc
semnificativ, cu toate acestea, sumele (n termeni monetari), pe care companiile
din etapele cele mai apropiate de consum le obin din vnzri, i profiturile
totale vor lua avnt.
78 Evident c posibilitatea ca salariile s sporeasc cu o rat similar cu cea
a creterii preurilor bunurilor de consum, ca urmare a coerciiei i aciunii

sindicale, nu ne invalideaz absolut deloc argumentul, din moment ce ceilali
cinci factori menionai n text vor continua s i exercite influena. Efectul
n cteva cuvinte, Efectul Ricardo exercit un impact opus celui

manifestat n cazul n care avea loc o cretere a economisirii voluntare79.
Ricardo poate, de asemenea, s o fac, dat fiind faptul c, cel puin n termeni
relativi, preul factorilor de producie folosii n etapele apropiate de consum va
fi ntotdeauna mai sczut dect cel al resurselor utilizate n etapele cele mai
ndeprtate de acesta, astfel nct Efectul Ricardo, care este fundamentat pe o
comparaie ntre costurile relative, va continua s opereze (antreprenorii din
etapele cele mai apropiate de consum vor ncepe s utilizeze, n termeni relativi,
mai mult munc dect echipament de capital). n condiiile n care se apeleaz
la coerciie pentru a mbunti venitul proprietarilor de factori originari, singurul
rezultat posibil este, n ultim instan, o cretere semnificativ a omajului non-
voluntar printre membrii acestui grup. Efectul este n mod special pronunat n
etapele cele mai ndeprtate de consum.
79 n articolul su Profits, Interest and Investment, inclus la p. 3-71 n
cartea cu acelai titlu, Hayek a menionat pentru prima dat n mod explicit
Efectul Ricardo pentru a explica procesul prin care sunt inversate efectele iniiale
ale expansiunii creditului. Hayek ofer o descriere foarte concis a Efectului
Ricardo la p. 13-14 din eseu, unde afirm c
Aici este locul n care intr n aciune i capt o importan decisiv
Efectul Ricardo. Creterea preurilor bunurilor de consum i scderea
corespunztoare a salariilor reale semnific o sporire a ratei profitului din
industriile productoare de bunuri de consum, ns, dup cum am
observat, o cretere total diferit a ratelor temporale ale profitului care pot
fi acum obinute prin utilizarea ntr-o mai mare msur a muncii directe i
n urma investirii de capital suplimentar n utilaje. O rat a profitului mult
superioar va putea fi acum atins la sumele de bani cheltuite pe munc
fa de cele investite n utilaje. Efectul acestei creteri a ratei profitului n
industriile productoare de bunuri de consum va fi dublu. Pe de o parte, ea
va produce o tendin nspre utilizarea mai ampl de munc la utilajul
existent, lucrndu-se peste program i n schimburi duble, folosind
echipamente depreciate i uzate etc. Pe de alt parte, pe msur ce este
instalat noul utilaj, fie prin nlocuire, fie n vederea creterii capacitii,
acesta va fi mai puin costisitor, va contribui ntr-o mai mic msur la
economisirea muncii sau va fi mai puin durabil, ct vreme salariile reale
rmn sczute prin comparaie cu productivitatea marginal a muncii.
Hayek trateaz, de asemenea, aciunea Efectului Ricardo n cele mai

expansioniste faze ale boom-ului n urmtoarele lucrri: The Ricardo Effect
(1942, p. 127-152) i n articolul menionat anterior, Three Elucidations of the
Ricardo Effect (1969). Alte scrieri interesante pe acest subiect includ articolul lui
Laurence S. Moss i Karen I. Vaughn, Hayeks Ricardo Effect: A Second Look
(1986, p. 545-565) i cel al lui G.P. ODriscoll, The Specialization Gap and the
Ricardo Effect: Comment on Ferguson, publicat n History of Political Economy 7,
Am remarcat apoi faptul c o amplificare a economisirii a avut drept urmare

diminuarea pe termen scurt a cererii de bunuri de consum i a preului
acestora, i astfel o mrire a salariilor reale, care a ncurajat substituirea
muncitorilor cu utilaje, creterea cererii de bunuri de capital i o alungire
a etapelor de producie. Observm acum c sporirea relativ a preului
bunurilor de consum determin reducerea salariilor reale, determinndu-i
pe antreprenori s nlocuiasc utilajele cu for de munc, ceea ce diminu-
eaz cererea de bunuri de capital i scade n continuare profitul companiilor
care activeaz n etapele cele mai ndeprtate de consum80.
5. Creterea ratei dobnzii la credite.

Rate care depesc nivelurile anterioare expansiunii creditului
Ultimul efect temporar const ntr-o escaladare a ratelor dobnzii
de pe piaa creditului. Aceast cretere se petrece mai devreme sau mai
trziu, atunci cnd ritmul expansiunii creditului neacoperit de econo-
misire real nceteaz a mai fi accelerat. n acel moment, ratele dobnzii
vor tinde s revin la nivelurile relativ mai ridicate, existente anterior
iniierii expansiunii creditului. De fapt, dac, de exemplu, rata dobnzii
este aproximativ 10% naintea nceperii expansiunii creditului i a
plasrii noilor credite, create din nimic de sistemul bancar, n sectoarele
de producie, printr-o reducere a ratei dobnzii (pn la 4%, de pild) i
o relaxare a celorlalte condiii secundare de acordare a mprumuturilor
(garanii contractuale etc.), devine limpede atunci c, n momentul
ncetrii expansiunii creditului i n condiiile analizei noastre, cnd nu
var, 1975, p. 261-269. Vezi i Jess Huerta de Soto, Ricardo Effect, Eponymous
Dictionary of Economics: A Guide to Laws and Theorems Named After Economists, J.
Seguro i C. Rodriguez Braun, ed., Edward Elgar, Cheltenham, Anglia, 2004.
80 Mises explic astfel:
odat cu naintarea micrii expansioniste, creterea preurilor bunu-

rilor de consum va depi creterea preurilor factorilor de producie.
Creterea veniturilor i a salariilor i ctigurile adiionale ale capitalitilor,
ale fermierilor i ale antreprenorilor, dei o mare parte dintre ele nu sunt
dect aparente, intensific cererea pentru bunuri de consum... Este n orice
caz sigur c intensificarea cererii pentru bunuri de consum afecteaz piaa
ntr-un moment la care investiiile suplimentare nu sunt nc n msur s-
i ofere produsele. Prpastia dintre preurile bunurilor prezente i ale celor
viitoare se lrgete din nou. Tendinei de scdere a ratei originare a
dobnzii, care s-a putut eventual manifesta n stadiile mai timpurii ale
expansiunii, i ia locul o tendin de sens opus.
are loc nici o cretere a economisirii voluntare, ratele dobnzii vor urca pn
la nivelul lor anterior (n exemplul nostru, vor crete de la 4% la 10%). Ele
chiar vor depi nivelul anterior expansiunii creditului (cu alte cuvinte,
vor fi mai mari dect rata iniial de 10%), n urma efectului agregat al
urmtoarelor dou fenomene:
(a) Toate celelalte condiii constante, expansiunea creditului i crete-
rea ofertei de moned la care conduce vor tinde s urce preul
bunurilor de consum, i.e., s reduc puterea de cumprare a unit-
ii monetare. n consecin, dac ofertanii de credite doresc s
pretind aceeai rat a dobnzii n termeni reali, vor trebui s
adauge (la rata dobnzii existente anterior iniierii procesului de
expansiune a creditului) o component pentru inflaie sau, cu
alte cuvinte, pentru scderea anticipat a puterii de cumprare a
unitii monetare81.
(b) Exist un alt motiv puternic pentru care ratele dobnzii urc pn
la nivelul lor anterior, i chiar l depesc: antreprenorii, care s-au
81 Dup cum nota Ludwig von Mises n 1928:

Bncile nu mai pot continua s ofere mprumuturi suplimentare la aceeai
rat a dobnzii. Prin urmare, ele trebuie s creasc rata la creditele acordate
o dat n plus, din dou motive. n primul rnd, apariia unei marje
pozitive de pre le foreaz s plteasc o dobnd mai ridicat pentru
fondurile din afar pe care le iau cu mprumut. Apoi, trebuie, de asemenea,
s realizeze o difereniere ntre numeroasele persoane care soli cit un
credit. Nu toi antreprenorii i pot permite aceast rat crescut a dobnzii.
Cei care nu reuesc se confrunt cu dificulti.
(Vezi On the Manipulation of Money and Credit, p. 127)
Aceasta reprezint traducerea n limba englez realizat de Bettina Bien

Greaves a crii publicate de Ludwig von Mises n 1928 cu titlul
Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik. Fragmentul de mai sus se gsete la
p. 51-52 din aceast ediie n limba german, care conine o explicaie amnun-
it a ntregii teorii misesiene a ciclului afacerilor. Ea a fost publicat nainte de
Prices and Production i de ediia n german a crii lui Hayek Monetary Theory
and the Trade Cycle (1929). Este surprinztor faptul c Hayek nu citeaz aproape
niciodat aceast lucrare important, n care Mises formuleaz i dezvolt teoria
ciclului, pe care avusese posibilitatea doar s o schieze n cartea sa The Theory of
Money and Credit, publicat cu aisprezece ani nainte. Probabil c aceast
omisiune a fost deliberat i a provenit din dorina de a da comunitii tiinifice
impresia c prima ncercare de dezvoltare a teoriei lui Mises a fost ntreprins de
Hayek n scrierile sale din Monetary Theory and the Trade Cycle i Prices and
Production, cu toate c Mises tratase deja acest subiect n profunzime din 1928.
angajat n alungirea proceselor de producie n pofida creterii

ratelor dobnzii, vor fi dispui, n msura n care au dedicat deja
resurse substaniale noilor procese investiionale, s plteasc rate
ale dobnzii foarte ridicate, cu condiia s fie alimentai cu fondurile
necesare ducerii la bun sfrit a proiectelor pe care le-au lansat n mod
eronat. Acesta constituie un aspect important, complet neobservat
pn n momentul n care Hayek l-a studiat n amnunt n 193782.
Hayek arat c procesul de investire n bunuri de capital gene-
reaz o cerere autonom de bunuri de capital ulterioare, tocmai
cele care sunt complementare n raport cu bunurile deja produse.
Mai mult, acest fenomen va dura tot atta timp ct convingerea c
procesele de producie pot fi ncheiate. Astfel, antreprenorii se vor
grbi s cear noi mprumuturi indiferent de costul acestora, nainte
de a fi forai s i recunoasc eecul i s abandoneze complet
proiectele investiionale n care au alocat resurse foarte importante i
pentru care i-au pus n pericol prestigiul. n consecin, majora-
rea ratei dobnzii care are loc pe piaa creditului la sfritul falsului
avnt economic nu se datoreaz n exclusivitate fenomenelor
monetare, dup cum crezuse pn atunci Hayek, ci i factorilor
reali care afecteaz cererea de noi credite83. n cteva cuvinte,
82 Vezi F.A. Hayek Investment that Raises the Demand for Capital,
publicat n Review of Economics and Statistics 19, nr. 4 (Noiembrie 1937) i
republicat n Profits, Interest and Investment, p. 73-82.
83 Referindu-se la creterea ratelor dobnzii din etapa final a boom-ului,
Hayek nsui precizeaz:

Practic, cea mai important cauz a unor asemenea ateptri eronate o
reprezint probabil creterea temporar a ofertei acestor fonduri prin
expansiunea creditului, ntr-un ritm care nu poate fi meninut. n acest caz,
volumul amplificat al investiiei curente i va conduce pe indivizi s se
atepte la continuarea investiiilor cu o rat asemntoare pentru o anu-
mit perioad de timp i, n consecin, s investeasc n prezent ntr-un
mod care necesit, n vederea finalizrii sale ncununate de succes, investiii
viitoare ntr-un ritm similar... Cu ct este mai ridicat volumul investiiilor
deja angajate n comparaie cu cel care este nc trebuincios pentru utiliza-
rea echipamentului existent deja, cu att va fi mai mare rata dobnzii care
poate fi suportat n condiii avantajoase, pentru mobilizarea capitalului n
vederea acestor investiii care ncheie circuitul.
(Hayek, Investment that Raises the Demand for Capital, p. 76 i 80)
antreprenorii, hotri s finalizeze noile etape de bunuri de capital

pe care le-au iniiat i pe care le vd ameninate, se ndreapt ctre
bnci i solicit mprumuturi suplimentare, oferind pentru acestea
rate ale dobnzii din ce n ce mai ridicate. ncepe astfel o lupt pe
via i pe moarte pentru obinerea finanrii adiionale84.
Mises subliniaz c boom-ul ia sfrit exact n momentul n care antrepre-

norii ncep s se confrunte cu dificulti n obinerea fondurilor n cretere care le
sunt necesare pentru finanarea propriilor proiecte de investiii:
Antreprenorii nu-i pot procura fondurile de care au nevoie pentru
continuarea proiectelor lor. Rata brut de pia a dobnzii crete, deoarece
cererea sporit pentru mprumuturi nu este contrabalansat de o cretere
corespunztoare a cantitii de bani disponibili pentru a fi mprumutai.
84 Hotri s i finalizeze proiectele investiionale pe termen lung, acum
ameninate, antreprenorii se ndreapt ctre bnci pentru mai multe credite
bancare ncepe o lupt dur. Productorii caut noi credite bancare,
sistemul bancar rspunde noii cereri de credite prin crearea de noi bani,
preurile produselor cresc naintea costurilor salariale. Procesul se repet n
fiecare secven temporal a pieei, cu preurile produselor crescnd
ntotdeauna naintea salariilor.
(Moss and Vaughn, Hayeks Ricardo Effect: A Second Look, p. 554)
n Human Action, Mises explic astfel procesul:

Tendina aceasta de cretere a ratei originare a dobnzii i apariia unei
prime pozitive de pre explic o serie de caracteristici ale boomului. Bncile
sunt confruntate cu o cerere sporit pentru mprumuturi i avansuri, venit
din partea firmelor de afaceri. Antreprenorii sunt dornici s mprumute
bani la rate mai ridicate ale dobnzii brute. Ei continu s mprumute, n
ciuda faptului c bncile practic dobnzi mai mari. Din punct de vedere
aritmetic, ratele brute ale dobnzii cresc peste nivelul dinaintea expansi-
unii. Cu toate acestea, din punct de vedere catalactic, ele rmn n urma
nivelului la care ar fi acoperit dobnda originar plus componenta antre-
prenorial i prima de pre. Oferind mprumuturile n condiii mai oneroase,
bncile cred c au luat toate msurile necesare pentru a stvili speculaiile
nesntoase. Ele consider c acei critici care le acuz c stimuleaz
flacra freneziei expansioniste a pieei se neal. Ele nu reuesc s neleag c,
prin injectarea a tot mai multe cantiti de mijloace fiduciare n sistemul
economic, de fapt alimenteaz boom-ul. Elementul care produce, hrnete i
accelereaz boom-ul este creterea continu a ofertei de mijloace fiduciare.
Nivelul ratelor brute de pia ale dobnzii nu este dect un efect al acestei
creteri. Dac dorim s tim dac avem sau nu de a face cu o expansiune a
creditului, atunci trebuie s urmrim situaia ofertei de mijloace fiduciare,
nu aritmetica ratelor dobnzii.
(Mises, Human Action, p. 558-559)
6. Apariia pierderilor contabile n companiile care opereaz n etapele

relativ mai ndeprtate de consum: izbucnirea inevitabil a crizei
Cei cinci factori de mai sus declaneaz urmtorul efect combinat:
mai devreme sau mai trziu, companiile care activeaz n etapele relativ
mai ndeprtate de consum ncep s suporte pierderi contabile considera-
bile. Aceste pierderi contabile, comparate cu profiturile relative generate
n etapele cele mai apropiate de consum, vor face evidente, fr putin
de tgad, erorile antreprenoriale de proporii comise i nevoia urgent
de a le corecta, prin stoparea i ulterior lichidarea proiectelor investiio-
nale care au fost iniiate n mod eronat, retrgndu-se resursele productive
din etapele cele mai ndeprtate de consum i transferndu-le napoi
ctre cele mai apropiate.
Pe scurt, antreprenorii ncep s contientizeze faptul c se impune
o reajustare de proporii a structurii de producie. Prin aceast restruc-
turare, n contextul creia se retrag din proiectele iniiate n etapele
industriilor bunurilor de capital i pe care nu au reuit s le ncheie cu
succes, ei transfer ce a mai rmas din resurse ctre industriile cele mai
apropiate de consum. A devenit acum evident c anumite proiecte
investiionale sunt neprofitabile, iar antreprenorii trebuie s le lichideze
i s realizeze transferarea pe scar larg a respectivelor resurse
productive, ndeosebi a muncii, ctre etapele apropiate de consum. Criza
i recesiunea economic au lovit mai cu seam ca urmare a absenei resurselor
reale economisite, cu ajutorul crora s se duc la bun sfrit proiectele
investiionale care, dup cum a devenit evident, au fost mult prea ambiioase.
Criza este dus la apogeu de o investiie excesiv (suprainvestiie) n
etapele cele mai ndeprtate de consum, i.e., n industriile bunurilor de
capital (software i hardware, instalaiile high-tech din instalaiile de comu-
nicaii, furnale, antiere navale, construcii) i n toate celelalte etape cu o
structur ampl a bunurilor de capital. Ea este declanat, de asemenea,
datorit unei penurii relative, concomitente, a investiiilor n industriile cele
mai apropiate de consum. Efectul combinat al celor dou erori este repre-
zentat de malinvestiia generalizat a resurselor productive; cu alte cuvinte,
o investiie de un tip, o calitate, o cantitate i o distribuie geografic i
antreprenorial caracteristic unei situaii n care avusese loc mult mai
mult economisire voluntar. n cteva cuvinte, antreprenorii au investit
un volum inadecvat ntr-un mod nepotrivit n locuri eronate din
structura de producie deoarece aveau impresia, fiind indui n eroare de
expansiunea bancar a creditului, c economisirea social ar fi mult mai
ampl. Agenii economici i-au dedicat eforturile alungirii etapelor celor
mai intensive n capital, n sperana c, odat ce noile proiecte investi-

ionale vor fi, n timp, duse la bun sfrit, fluxul final de bunuri i servicii
de consum va crete semnificativ. ns procesul prin care se reuete
alungirea structurii de producie necesit o perioad foarte ndelungat
de timp. Pn la terminarea intervalului de timp, societatea nu se poate
bucura de sporirea corespunztoare a produciei de bunuri i servicii de
consum. Cu toate acestea, agenii economici nu sunt dispui s atepte
pn la ncheierea acestei perioade de timp mai ndelungate. Dimpotriv,
ei i demonstreaz n aciune preferinele i cer n prezent bunuri i
servicii de consum, i.e., cu mult mai devreme dect ar fi posibil dac
structura de producie ar trebui finalizat85.
Economisirea realizat la nivelul societii poate s fie investit cu
nelepciune, sau n mod nesbuit. Expansiunea creditului produs ex
nihilo de sistemul bancar i ncurajeaz pe antreprenori s acioneze ca i
cum economisirea social ar fi crescut substanial, mai exact cu mrimea
pe care banca a creat-o sub forma noilor credite sau a mijloacelor fiduciare.
Procesele microeconomice prezentate mai sus scot la lumin n mod
spontan i invariabil eroarea comis. Aceast eroare deriv din faptul c,
pentru o lung perioad de timp, agenii economici cred c economisirea
disponibil este mult mai ampl dect este n realitate. Aceast situaie se
aseamn foarte mult cu aceea n care s-ar gsi Robinson Crusoe,
binecunoscut nou din seciunea 1, dac, dup ce va fi economisit un co
de fructe de pdure mare ct pentru a-i permite pierderea a maximum
cinci zile n vederea producerii unui bun de capital fr a mai fi necesar
s se dedice adunrii unei cantiti suplimentare de fructe, n urma unei
85 F.A. Hayek afirm:

Punctul esenial al ntregii probleme a capitalului se refer la faptul c, n
timp ce este aproape ntotdeauna posibil amnarea utilizrii obiectelor
disponibile n prezent sau aproape disponibile pentru consum, n nume-
roase cazuri este imposibil anticiparea ncasrilor care se sconteaz c vor
deveni disponibile la un moment ulterior. Consecina este c, dac un
deficit relativ al cererii de bunuri de consum n raport cu oferta va cauza
doar pierderi comparativ minore, un exces relativ al acestei cereri este
capabil s aib efecte mult mai serioase. Va face absolut imposibil folo-
sirea anumitor resurse care sunt destinate producerii unui obiect consu-
mabil doar ntr-un viitor mai ndeprtat, acest lucru ns doar n colaborare
cu alte resurse, care sunt utilizate n prezent n mod mai profitabil n
vederea furnizrii de obiecte consumabile ntr-un viitor mult mai apropiat.
(Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 345-346)
erori de calcul86, el ar crede c acest volum economisit i-ar permite nce-

perea construirii adpostului su. Dup cinci zile, petrecute doar pentru
sparea fundaiei i pentru adunarea materialelor, el i va fi consumat
toate fructele, fiindu-i, prin urmare, imposibil s i duc la bun sfrit
iluzoriul proiect investiional. Mises compar eroarea general comis cu
cea pe care un constructor ar face-o dac ar aprecia n mod greit
volumul materialelor de care dispune i le-ar utiliza n ntregime pentru
a pune fundaia unei cldiri, pe care ar fi apoi nevoit s o lase netermi-
nat87. Dup cum consider Hayek, ne confruntm, astfel, cu o criz de
supraconsum sau, cu alte cuvinte, de economisire insuficient. A devenit
evident c economisirea este prea sczut pentru a permite ncheierea
investiiilor mai intensive n capital care au fost iniiate n mod eronat.
Situaia este asemntoare cu cea a locuitorilor imaginari ai unei insule
care, dup ce au nceput construirea unui utilaj enorm, capabil s le
satisfac pe deplin nevoile, i-au epuizat ntreaga economisire i tot
capitalul nainte de a-l termina, fr a avea alt alternativ dect aceea de
abandonare temporar a proiectului i de redirecionare a ntregii energii
de care dispun ctre cutarea hranei de zi cu zi la un nivel care nu
depete subzistena, i.e., n absena sprijinului acordat de vreun utilaj
86 Din acest motiv am susinut cu alt ocazie c ciclul afacerilor constituie

un exemplu concret al erorilor calculului economic care rezult n urma inter-
veniei statului n economie (n cazul de fa, n domeniul monetar i al
creditului). Vezi Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin
empresarial, p. 111 i urm. Cu alte cuvinte, am putea considera ntregul coninut
al acestei cri ca reprezentnd doar o aplicare a teoremei imposibilitii
calculului economic socialist la cazul particular al sectorului financiar i al
creditului.
87 ntreaga clas antreprenorial se gsete, aa zicnd, n poziia unui
meter zidar, a crui sarcin este de a ridica o construcie cu ajutorul unei
cantiti limitate de materiale de construcie. Dac omul acesta supraesti-
meaz cantitatea ofertei disponibile, el alctuiete un plan pentru a crui
execuie mijloacele de care dispune sunt insuficiente. El supradimensio-
neaz terenul amenajat i fundaiile i nu descoper dect mai trziu, pe
msur ce construcia progreseaz, c materialele necesare pentru finali-
zarea structurii i lipsesc. Este evident c eroarea meterului nostru zidar
nu a fost una de suprainvestiie, ci una de ntrebuinare necorespunztoare
a materialelor aflate la dispoziia sa.
de capital88. n societatea noastr, o asemenea penurie de economisire

conduce la urmtoarele consecine: multe fabrici sunt nchise, ndeosebi
n etapele cele mai ndeprtate de consum, numeroase proiecte investiio-
nale, iniiate n mod eronat, sunt paralizate, iar muli muncitori conce-
diai. Mai mult, pesimismul ptrunde n ntreaga societate, iar ideea c o
criz economic inexplicabil a erupt, la scurt timp dup ce oamenii
ncepuser s cread c avntul economic (boom) i optimismul, departe
de a-i fi atins apogeul, vor dura la nesfrit, i demoralizeaz chiar i pe
cei mai ndrznei89.
88 Vezi Huerta de Soto, La teora austriaca del ciclo econmico, n
Estudios de Economia Politica, cap. 13, p. 175. Afirm Hayek:

Situaia ar fi similar cu cea n care s-ar gsi populaia unei insule izolate
dac, dup ce va fi construit parial o main uria care ar fi trebuit s i
acopere toate nevoile, descoper c i-a epuizat ntreaga economisire i
capitalul liber disponibil nainte ca noua main s i poat oferi produsul.
Ei nu ar avea atunci nici o alt posibilitate dect de a abandona pentru
moment munca la noul proces i de a-i dedica ntregul efort producerii, n
absena oricrui capital, a hranei zilnice.
89 Antreprenorii trebuie s-i reduc activitile, deoarece le lipsesc fondu-
rile necesare continurii proiectelor lor, concepute la o scar exagerat.
Preurile scad brusc, deoarece firmele acestea alarmate caut s obin bani
lichizi, aruncndu-i inventarele pe pia la preuri de nimic. Se nchid
fabrici, se oprete continuarea unor proiecte de construcii aflate n plin
desfurare, se elibereaz din slujbe angajai. Deoarece, pe de o parte,
numeroase firme au nevoie stringent de bani pentru a evita falimentul i,
pe de alt parte, nici o firm nu se mai bucur de ncredere, componenta
antreprenorial a ratei brute de pia a dobnzii sare la cote excesive.
Mark Skousen precizeaz faptul c, n faza de recesiune, preul bunurilor

din diferite etape sufer urmtoarele modificri: n primul rnd, cea mai abrupt
scdere a preului i a ocuprii afecteaz n mod obinuit companiile care
opereaz n zona cea mai ndeprtat de consum; n al doilea rnd, preurile
produselor din etapele intermediare scad i ele, chiar dac nu ntr-un mod att
de dramatic; n al treilea rnd, preurile en gros coboar, dar, prin comparaie, mai
puin accentuat; n al patrulea rnd, i ultimul, preurile bunurilor de consum
manifest de asemenea tendina de scdere, cu toate c mult mai puin vizibil
dect restul bunurilor amintite mai sus. Mai mult, n condiiile apariiei
stagflaiei, preul bunurilor de consum poate chiar s creasc, n loc s se reduc.
Vezi Skousen, The Structure of Production, p. 304.
Graficul O schem a STRUCTURII DE PRODUCIE existente dup criza i recesiunea
economic provocate de expansiunea creditului (neacoperit n economisire)
DOBND 132,7 uniti

monetare de
venituri nete
Etapa a cincea
Etapa a patra
Etapa a treia
Etapa a doua
Etapa nti
Consum final = 132,7 de uniti monetare de venit net

395
Graficul V-7 reflect situaia structurii de producie n momentul n

care criza i recesiunea economic provocate de expansiunea creditului
(i.e., neacoperit de o cretere anterioar a economisirii voluntare) au
devenit evidente, iar reajustrile necesare au fost fcute. Dup cum reiese
cu claritate din diagram, noua structur de producie este mai aplatizat
i conine doar cinci etape, deoarece au disprut cele dou etape mai
ndeprtate de consum. Aa cum dovedesc Graficele V-5 i V-6, iniial,
expansiunea creditului a permis antreprenorilor, n mod eronat, s se
implice n aceste etape. Mai mult, Tabelul V-6 arat c, dei venitul brut
anual este identic cu cel reflectat n Tabelul V-5 (483,7 u.m.), distribuia
fraciunii alocate cererii directe de bunuri i servicii de consum i cererii
de bunuri intermediare s-a modificat n favoarea celei dinti. n realitate,
exist acum o cerere monetar de bunuri de consum n valoare de 132
u.m., mrime cu o treime mai mare dect cele 100 u.m. ale cererii mone-
tare care apreau n exemplul expus n Graficul V-5 i Tabelul V-5. n
acelai timp, cererea monetar total de bunuri intermediare a sczut de
la 383 la 351 u.m. Pe scurt, avem o structur mai aplatizat care este
mai puin intensiv n termeni de capital, conducnd, prin urmare, la
producerea a mai puine bunuri i servicii de consum, ce fac ns obiectul
unei cereri monetare mai ridicate; toate aceste mprejurri dau natere
unei creteri puternice a preului bunurilor i serviciilor de consum i
pauperizrii generalizate a societii, fapt scos n eviden de micorarea,
n termeni reali, a preului diferiilor factori originari de producie. Cu
toate c valoarea nominal a venitului monetar ncasat de proprietari a
urcat substanial, creterea nc i mai rapid a preului bunurilor de
consum i plaseaz pe proprietarii acestor factori ntr-o poziie consi-
derabil dezavantajoas, n termeni reali. n plus, rata dobnzii, sau rata
profitului contabil, atins n fiecare etap a crescut la mai mult de 13,5%,
i.e., la un nivel care chiar l depete pe cel al dobnzii de pe piaa
creditului anterior expansiunii creditului (11% anual). Aceast rat mai
ridicat reflect o marj care compenseaz scderea puterii de cumprare
a banilor, competiia mai acerb dintre diferiii antreprenori, care doresc
cu disperare s primeasc noi mprumuturi, precum i creterea compo-
nentelor de risc i de incertitudine antreprenorial, care influeneaz rata
dobnzii ori de cte ori pesimismul i suspiciunea n domeniul economic
devin exagerate.
Tabelul V-6
(n urma crizei economice cauzate de expansiunea creditului fr acoperire n economisire)
(Cei care economisesc) (Cei care ofer bunuri viitoare)
Capitaliti din etapa a V-a = 0+ 23,32 = 23.32 23,32 ctre mijloace originare
226,25 Total al cererii exprimate de 84,75 Total al cererii exprimate
posesorii de capital de posesorii de m.o.
(pmnt i munc)
Total al ofertei de bunuri prezente 351,00 u.m. = ECONOMISIRE I INVESTIRE = 351,00 u.m. Cerere total
(BRUTE) de bunuri prezente
Venit brut anual = 483,7 (identic cu cel din Tabelul V-5)

132,7 u.m. de consum final + 351 u.m. de ofert i cerere de bunuri prezente
(economisire i investire brute = 483,7 u.m.)
397
Trebuie s accentum faptul c structura de producie aprut n

urma reajustrii care se impune, ilustrat de Graficul V-7, nu poate s se
suprapun n continuare peste structura existent anterior expansiunii
creditului. Aceasta se datoreaz faptului c circumstanele s-au modificat
semnificativ. S-au produs pierderi masive, inevitabile, de bunuri de capital
specifice ntr-un asemenea grad, nct resursele rare ale societii au fost
canalizate ctre investiii imposibil de restructurat i, prin urmare, lipsite
de valoare economic. Aceast mprejurare d natere pauperizrii gene-
ralizate a societii, care se manifest printr-un declin al echipamentului
de capital per capita, de unde rezult diminuarea productivitii muncii
i, n consecin, o reducere suplimentar a salariilor reale. Mai mult, s-a
produs o deplasare a distribuiei venitului ntre diferiii factori de
producie, precum i o realiniere a tuturor proceselor investiionale care,
cu toate c au fost eronate n momentul iniierii lor, mai au nc o
oarecare valoare i folosin economic. Toate aceste mprejurri noi au
transformat structura de producie ntr-una mult diferit din punct de
vedere calitativ, iar cantitativ mult mai aplatizat i mai srac dect cea
existent nainte ca bncile s declaneze expansiunea creditului90.
90 Fritz Machlup a studiat ndeaproape factorii care produc aplatizarea
structurii de producie i a cercetat motivele pentru care aceasta este diferit i

mai srac n urma reajustrii, comparativ cu momentul de dinaintea expan-
siunii creditului:
(1) Numeroase bunuri de capital sunt specifice, cu alte cuvinte, nu pot fi
utilizate n alte scopuri dect cele pentru care au fost iniial plnuite;
aadar, apar pierderi majore cauzate de modificarea structurii de
producie. (2) Valorile capitalului n general i.e., valorile anticipate ale
veniturilor viitoare sunt diminuate de ratele majorate de capitalizare;
proprietarii bunurilor de capital i ai drepturilor de proprietate suport,
prin urmare, pierderi considerabile. (3) Bunurile de capital specifice care
servesc drept echipament complementar n acele linii de producie care
ar corespunde cererii consumatorilor nu sunt, probabil, disponibile;
angajarea n aceste linii este, n consecin, mai sczut dect ar fi putut s
fie altminteri. (4) Productivitatea valoric marginal a muncii n perioadele
investiionale scurtate este mai sczut, astfel nct ratele salariale sunt
coborte. (5) n condiiile unor rate salariale rigide, din preurile diminuate
ale cererii de munc ia natere omajul.
(Vezi Fritz Machlup, Professor Knight and the Period of Production,
Journal of Political Economy 43, nr. 5, oct. 1935, p. 623)
Aprecierile lui Ludwig von Mises referitoare la posibilitatea ca noua

structur de producie s fie similar celei existente nainte de expansiunea
creditului sunt probabil i mai caracteristice:
Am prezentat, pe scurt, bazele microeconomice ale reaciei spontane a

pieei care manifest tendina consecvent de a succeda expansiunii
creditului. Aceast reacie produce ciclurile consecutive de boom i
recesiune, care au afectat n mod repetat economiile occidentale, pentru
aproape dou secole (sau chiar pe o perioad mai ndelungat, dup cum
am notat n capitolul II). De asemenea, am demonstrat c nu exist nicio
posibilitate teoretic pentru ca sporirea creditelor efectuat de ctre bnci s
permit societii, n condiiile n care nu este acoperit de o cretere
corespunztoare anterioar a economisirii voluntare, s i diminueze eforturile
necesare pe care le implic orice proces de cretere economic i s alimenteze i
s accelereze creterea sustenabil, n absena unei decizii voluntare a cetenilor
n vederea sacrificului i a economisirii91. Dat fiind faptul c acestea
ns aceste date nu mai sunt aceleai cu cele care existau n ajunul proce-
sului expansionist. Multe lucruri s-au schimbat. Este posibil ca economi-
sirea forat i, ntr-o msur chiar mai mare, economisirile voluntare
obinuite s fi furnizat noi bunuri de capital, care s nu fi fost complet
irosite datorit malinvestiiilor i supraconsumului induse de boom. Asimetria
inerent fiecrei micri inflaioniste a provocat modificri ale averilor i
veniturilor diferiilor indivizi i ale diverselor grupuri de indivizi. Fr nici
o legtur cauzal cu expansiunea creditului, este posibil ca cifrele
populaiei s se fi schimbat, ca i caracteristicile indivizilor la care se refer
ele; cunotinele tehnologice pot s fi avansat, cererea pentru anumite
bunuri poate s se fi modificat. Starea final ctre care tinde piaa nu mai
este aceeai cu cea la care tindea ea nainte de perturbrile determinate de
expansiunea creditului.
91 Dup cum noteaz n mod elocvent Moss i Vaughn:
Orice cretere real a stocului de capital dureaz o perioad de timp i
necesit economisiri nete voluntare. Nu exist nici o cale prin care o expan-
siune a ofertei de bani sub forma creditului bancar s scurtcircuiteze procesul
creterii economice.
(Hayeks Ricardo Effect: A Second Look, p. 555; sublinierea noastr)
Probabil c articolul n care Hayek explic n modul cel mai concis i

limpede ntregul proces despre care discutm aici este Price Expectations,
Monetary Disturbances and Malinvestments, publicat n 1933 i inclus n cartea
sa Profits, Interests and Investment, p. 135-156. Pe aceleai coordonate se nscrie i
demersul lui Roger W. Garrison, care a prezentat n mod strlucit teoria capita-
lului i a ciclului, comparnd-o cu diagramele cel mai des folosite n manualele
de macroeconomie pentru a ilustra modelele clasice i pe cele keynesiste,
menionnd aici n mod special Austrian Macroeconomics: A Diagrammatical
Exposition, publicat iniial la p. 167-201 n cartea New Directions in Austrian
constituie nite concluzii de o importan deosebit, vom analiza n seci-

unea urmtoare implicaiile pe care le au ele asupra sectorului bancar, n
special, modalitatea prin care explic faptul c acest sector nu poate
opera n mod independent, cu alte cuvinte, n absena unei bnci centrale, n
condiiile n care pstreaz o rezerv fracionar. Vom ncheia astfel
demersul teoretic pe care ni l-am propus n capitolul III: acela de a
demonstra, pe baza teoriei economice, c este imposibil ca sistemul ban-
car s se autoasigure mpotriva riscului de suspendare a plilor i de
faliment prin aplicarea unei cerine privind rezerva fracionar, deoarece
presupusa asigurare (condiia de pstrare a rezervei fracionare) constituie
tocmai factorul declanator al unui proces de expansiune a creditului,
fals avnt economic, criz i recesiune economic, care exercit n mod
invariabil un efect negativ asupra solvabilitii i a capacitii de plat a
bncilor.
4.
Activitatea bancar, ratele fracionare ale rezervelor i
legea numerelor mari
Analiza pe care am oferit-o pn n acest moment ne permite s

comentm asupra posibilitii, pe care o susin anumii cercettori, de a
asigura practica activitii bancare cu rezerv fracionar prin aplicarea
legii numerelor mari. Vom da n principal un rspuns argumentului
potrivit cruia bncile, pentru a satisface cererile normale ale clienilor
lor de lichiditate i n conformitate cu legea numerelor mari, trebuie s
pstreze la ndemn, sub forma unei rezerve de numerar doar o fraci-
une din banii depozitai la ele n numerar. Acest argument se afl n
centrul doctrinelor juridice care urmresc s justifice contractul de
depozit bancar de bani cu rezerv fracionar. Am cercetat contractul
dintr-o perspectiv critic n capitolul III.
Economics, Louis M. Spadaro, ed., Sheed Andrews and McMeel, Kansas City,
1978, iar ca monografie separat n 1978, la The Institute for Humane Studies,
precum i articolul lui Ludwig M. Lachmann, A Reconsideration of the Austrian
Theory of Industrial Fluctuations, publicat iniial n Economica 7, mai 1940 i
inclus la p. 267-284 n cartea lui Lachmann Capital, Expactations and the Market
Process: Essays on the Theory of the Market Economy, Sheed Andrews and McMeel,
Kansas City, 1977. Vezi, de asemenea, cartea lui Garrison Time and Money.
Trimiterea, n acest domeniu, la legea numerelor mari este echiva-

lent cu ncercarea de aplicare a principiilor de tehnic a asigurrilor
pentru a ne apra de riscul de retragere a depozitelor, un risc asumat a
priori a fi cuantificabil i, n consecin, asigurabil. Aceast impresie este
ns eronat i, dup cum vom vedea, se bazeaz pe o idee greit asupra
naturii fenomenelor de care ne ocupm. ntr-adevr, spre deosebire de
genul de evenimente care corespund sferei fenomenelor naturale i care
reprezint un risc asigurabil, fenomenele asociate activitii bancare se
ncadreaz n domeniul aciunii umane, fiind astfel impregnate de
incertitudine (nu risc), care nu este, prin nsi natura sa, asigurabil.
ntr-adevr, n sfera aciunii umane, viitorul este ntotdeauna incert,
n sensul c urmeaz s fie configurat, iar singura poriune din el care se
afl n posesia actorilor care i vor fi protagoniti sunt anumite idei,
imagini mentale i ateptri pe care ei sper s le realizeze prin aciunea
personal i interaciunea cu ceilali actori. Mai mult, viitorul este deschis
oricrei oportuniti creative a persoanei; prin urmare, fiecare actor l
ntmpin cu o incertitudine permanent, care poate s fie diminuat prin
comportamentele regulate ale actorului i ale celorlali (prin instituii) i
exercitarea abil a capacitii antreprenoriale. Cu toate acestea, actorul nu
va reui s elimine n totalitate aceast incertitudine92. Natura deschis,
permanent a incertitudinii la care ne referim aici face ca att noiunile
tradiionale de probabilitate obiectiv i subiectiv, ct i accepiunea
bayesian a celei din urm s fie inaplicabile sferei interaciunii umane.
De fapt, teorema bayesian necesit o structur stabil, fundamental
stohastic, incompatibil cu capacitatea uman de creativitate antrepre-
norial93. Motivele sunt dou: n primul rnd, nu este posibil nici mcar
s cunoatem toate alternativele sau cazurile poteniale; iar n al doilea rnd,
doar actorul are anumite credine sau convingeri subiective denumite
92 Asupra acestei chestiuni, vezi Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y

93Abordarea bayesian elimin posibilitatea surprizei. J.D. Hey, Economics
in Disequilibrium, New York University Press, New York, 1981, p. 99. Pe aceeai
linie, Emiel F.M. Wubben, n articolul su Austrian Economics and Uncertainty,
manuscris prezentat la prima Conferin european de economie austriac,
Maastricht, aprilie 1992, p. 13, afirm:
concluzia la care ajungem este imposibilitatea de a vorbi despre proba-
biliti subiective care tind ctre probabiliti obiective. Dimensiunile nu se
afl pe acelai palier, ci acoper niveluri diferite de cunoatere.
de Mises probabiliti de caz (sau evenimente singulare)94 care, pe

msur ce sunt modificate sau lrgite, tind s schimbe n mod surprin-
ztor, cu alte cuvinte, ntr-o manier radical, divergent, ntregul tablou de
credine i cunoatere al actorului. Astfel, actorul descoper nencetat
situaii total noi, pe care anterior nu reuea nici mcar s i le imagineze.
Acest concept de incertitudine, care corespunde unor evenimente
singulare din sfera aciunii umane i, prin urmare, a economiei, difer n
mod radical de noiunea de risc aplicabil n domeniul fizicii i al
tiinelor naturii. Tabelul V-7 ofer un rezumat n acest sens.
Evident c evenimentele corelate cu retragerea de ctre client a
depozitelor din banc, mai mult sau mai puin masiv i neateptat,
corespund sferei aciunii umane i sunt mbibate de incertitudine, care
prin nsi natura sa este tehnic neasigurabil. Motivul tehnico-economic
pentru care este imposibil s asigurm incertitudinea provine n prin-
cipiu din faptul c aciunea uman nsi produce sau creeaz evenimentele
care se ncearc s fie asigurate. Cu alte cuvinte, retragerile depozitelor sunt
invariabil influenate de existena nsi a asigurrii i, prin urmare, nu
exist independena stochastic necesar ntre existena asigurrii
cerina de pstrare a unei rezerve fracionare presupus a fi fost stabilit
potrivit legii numerelor mari i n urma experienei bancherilor i
producerea exact a fenomenului mpotriva cruia se urmrete ncheierea
asigurrii (crizele bancare care provoac retragerea masiv a depozitelor)95.
94 Mises, Human Action, p. 110-118.

95 Ne referim, pe scurt, la fenomenul de hazard moral, pe care M.V. Pauly l-
a analizat deja din punct de vedere teoretic. Conform lui Pauly, optimalitatea
unei asigurri complete nu mai este valid cnd metoda de asigurare
influeneaz cererea de servicii furnizate de polia de asigurare. (The
Economics of Moral Hazard, American Economic Review 58 (1968), p. 531-537)
Un alt articol relevant i aparine lui Kenneth J. Arrow, The Economics of Moral
Hazard: Further Comments, publicat pentru prima dat n American Economic
Review 58 (1968), p. 537-553. Aici, Arrow continu cercetarea pe care o ncepuse
n articolul su din 1963, Uncertainty in the Welfare Economics of Medical
Care, American Economic Review 53 (1963), p. 941-973. Arrow ader la opinia c
hazardul moral este implicat ori de cte ori polia de asigurare ar putea s
modifice ea nsi incitativele i, prin urmare, probabilitile pe care s-a bazat
compania de asigurri. Aceste dou articole ale lui Arrow sunt cuprinse n
cartea sa Essays in the Theory of Risk-Bearing, North Holland Publishing
Company, Amsterdam, Londra i New York, 1974, p. 177-222; vezi ndeosebi
p. 202-204. n sfrit, dou alte surse care merit a fi menionate sunt: capitolul
VII (consacrat riscurilor neasigurabile) din importanta carte a lui Karl H. Borch,
Tabelul V-7
Sfera tiinelor naturii Sfera aciunii umane

1. Probabilitatea de clas: 1. Probabilitatea unui caz sau
comportamentul clasei este eveniment unic: nu exist o clas, i,
cunoscut sau poate fi cunoscut, fapt n vreme ce anumii factori care
care nu este posibil n cazul afecteaz evenimentul unic sunt
comportamentului elementelor sale cunoscui, alii nu sunt. Aciunea
individuale. nsi poate s produc sau s
creeze evenimentul.
2. Pentru ntreaga clas exist o 2. Exist o incertitudine permanent,
situaie de risc asigurabil. dat fiind natura creativ a aciunii
umane. Astfel, incertitudinea nu
este asigurabil.
3. Probabilitatea poate fi exprimat n 3. Probabilitatea nu poate fi exprimat
termeni matematici. n termeni matematici.
4. Probabilitatea este calculat 4. Este descoperit prin introspecie,
apelndu-se la logic i cercetare nelegere i estimare antreprenorial.
empiric. Teorema lui Bayes face Fiecare nou informaie modific ex
posibil estimarea probabilitii novo ntreaga hart de credine i
clasei pe msura apariiei de noi ateptri (conceptul de surpriz).
informaii.
5. Face obiectul de analiz al 5. Un concept utilizat ndeobte de
cercettorului din tiinele naturii. actorul-antreprenor i de istoric.
Demonstraia amnunit a conexiunii strnse dintre ncercarea de

aplicare a legii numerelor mari sub forma cerinei unei rezerve
fracionare i faptul c aceast asigurare declaneaz inevitabil
retrageri masive ale depozitelor este simpl. Elaborarea teoriei austriece,
sau teoria creditului de circulaie, a ciclului afacerilor (tratat n acest
capitol) reuete acest lucru. ntr-adevr, activitatea bancar cu rezerv
fracionar permite acordarea pe scar larg de credite neacoperite de
sporirea anterioar a economisirii (adic expansiunea creditului) i pro-
duce, ntr-o prim faz, lrgirea i alungirea artificial a structurii de
Economics of Insurance, North Holland, Amsterdam i New York, 1990, ndeosebi

p. 317 i 325-330; precum i articolul lui Joseph E. Stiglitz, Risk, Incentives and
Insurance: The Pure Theory of Moral Hazard, publicat n The Geneva Papers on Risk
and Insurance 26 (1983), p. 4-33.
producie (reprezentat prin aria haurat din Graficul V-6). Mai devreme
sau mai trziu ns, factorii microeconomici, care au fost explicai n
amnunime n seciunea precedent, pun n micare procesele sociale
care tind s inverseze erorile antreprenoriale comise, astfel c, n
consecin, structura de producie ajunge asemntoare cu cea reprezen-
tat n Graficul V-7. Observm acolo c noile etape prin care s-a ncercat
alungirea structurii de producie (etapele ase i apte din Graficul V-6)
dispar n ntregime. n plus, lrgirea etapelor doi-cinci este lichidat,
fapt care produce o srcire general a societii, ca rezultat al investiiei
eronate a resurselor sale rare economisite. n consecin, un numr foarte
semnificativ de beneficiari ai creditelor derivate din expansiunea creditului
nu reuesc, n cele din urm, s le ramburseze i devin ru-platnici, fapt
care iniiaz un proces n care se multiplic att suspendrile de pli, ct
i falimentele bancare. Astfel, incapacitatea de plat ajunge s afecteze un
procent foarte larg al creditelor bancare. Odat ce criza se declaneaz i
devine limpede c proiectele de investiii lansate n mod eronat nu ar fi
trebuit s fie ntreprinse, valoarea de pia a acestor proiecte este redus
pn la o fraciune din valoarea lor iniial, aceasta n cazul n care nu
dispare complet.
Gradul n care aceast scdere generalizat a valorii a numeroase
bunuri de capital se regsete n activele bncii este ilustrat grafic tocmai
de mrimea creditelor care corespunde zonelor haurate din Graficul V-6.
Aceast diagram reflect n termeni monetari alungirea i lrgirea artifi-
cial a structurii de producie, modificri ntreprinse n fazele expansioniste
ale ciclului economic, graie sursei ieftine i facile de finanare din credite
bancare, neacoperite de o cretere anterioar a economisirii voluntare
reale. n msura n care erorile comise sunt revelate, iar alungirile i
lrgirile structurii de producie sunt abandonate, lichidate sau reajustate,
valoarea activelor din ntregul sistem bancar sufer o scdere dramatic. n
plus, acest declin al valorii este nsoit gradual de procesul de contracie a
creditului, care a fcut obiectul analizei noastre la sfritul capitolului IV
i care tinde s agraveze o dat n plus efectele negative pe care recesi-
unea le exercit asupra activelor sistemului bancar. De fapt, acei
antreprenori care au izbutit n mod fericit s i salveze companiile de la
suspendarea plilor i faliment i restructureaz procesele investiionale
pe care le-au iniiat. Le stopeaz, le lichideaz i acumuleaz banii nece-
sari rambursrii creditelor obinute de la banc. Mai mult, pesimismul i
demoralizarea agenilor economici96 semnific faptul c cererile de noi

credite i aprobarea lor nu pot compensa viteza la care sunt rambursate
creditele. Va urma o contracie serioas a creditului.
Trebuie, aadar, s conchidem c recesiunea economic, a crei
cauz o constituie expansiunea creditului, produce un declin generalizat
al valorii activelor contabilizate ale sistemului bancar, exact n momentul
n care optimismul i ncrederea deponenilor se gsesc la pragul de jos.
Altfel spus, recesiunea i incapacitatea de plat trag n jos valoarea credi-
telor bancare i a altor active ale bncilor, n vreme ce pasivele corespun-
ztoare ale acestora depozitele ce se afl acum n posesia terelor pri
rmn nemodificate. n ceea ce privete contabilitatea, situaia financiar
a numeroase bnci devine n mod special problematic i dificil, i ele
ncep s anune suspendri ale plilor i falimente. Dup cum este logic,
din punct de vedere teoretic este imposibil determinarea n avans a
bncilor specifice care vor fi relativ mai afectate. Cu toate acestea, putem
previziona cu toat sigurana c acele bnci care sunt marginal vorbind
mai puin solvabile se vor confrunta cu o serioas contracie a lichidi-
tilor, suspendarea plilor i chiar falimentul. O asemenea situaie
poate cu mult uurin s accelereze o criz generalizat de ncredere n
ntregul sistem bancar, ndemnndu-i pe ceteni s i retrag n mas
depozitele, nu numai de la bncile care se confrunt comparativ cu cele
mai mari dificulti, ci, prin contagiune, de la toate celelalte bnci. ntr-
adevr, toate bncile care opereaz cu o rezerv fracionar sunt inerent
insolvabile, iar deosebirile dintre ele sunt relativ minore i doar o chesti-
une de grad, ceea ce face inevitabil o contracie semnificativ financiar
i a creditului. Evenimente de acest tip precum criza economic pe care
bncile florentine au provocat-o n secolul al XIV-lea au avut loc n mod
recurent din momentul apariiei activitii bancare cu rezerv fracionar.
n orice caz, s-a demonstrat faptul c sistemul cu rezerv fracionar
declaneaz endogen procese care fac imposibil asigurarea bncilor pe
calea aplicrii legii numerelor mari. Aceste procese provoac crize siste-
matice n sistemul bancar, care, mai devreme sau mai trziu, l ncarc cu
96 Boom-ul produce srcire. Dar nc i mai dezastruoase sunt ravagiile

sale morale. El i face pe oameni dezndjduii i descurajai. Cu ct mai
optimiti erau n condiiile prosperitii iluzorii a boom-ului, cu att mai
mari le sunt disperarea i sentimentul de frustrare.
S ne reamintim i afirmaiile fcute n capitolul IV, seciunea 8, p. 279-287.

greuti insurmontabile. Acest fapt invalideaz unul dintre cele mai

perimate argumente de justificare tehnic a existenei unui contract care,
asemenea celui de depozit bancar de bani cu rezerv fracionar, dove-
dete o natur juridic inacceptabil (dup cum am vzut n capitolul
III), dat fiind faptul c provine n exclusivitate dintr-un privilegiu acordat
de autoritile publice bncilor private.
Cineva ar putea n mod eronat s cread c incidena ridicat a
incapacitii de rambursare i pierderea generalizat de valoare la rubrica
de activ a bilanurilor bancare, ambele produse ale crizelor economice, ar
putea fi compensate fr dificultate din punct de vedere contabil, prin
eliminarea depozitelor corespunztoare care echilibreaz aceste credite
din rubrica de pasiv. Capitolul IV nu a artat ns n mod inutil faptul c
procesul de expansiune a creditului implic crearea de ctre banc a unor
astfel de depozite. Din punct de vedere economic ns, acest argument
este invalid. n vreme ce crearea de ctre bnci a banilor sub forma
depozitelor coincide iniial cu crearea de credite, ambele fiind acordate
acelorai actori, beneficiarii creditelor se despart imediat de unitile
monetare primite sub forma depozitelor, utilizndu-le pentru plata
furnizorilor i a altor proprietari de mijloace originare de producie.
Rezult de aici c beneficiarii direci continu s datoreze bncii suma
luat cu mprumut, ns depozitele trec negreit de la un titular la altul.
Tocmai aceasta reprezint sursa insolvabilitii inerente a bncilor, care le
pune n pericol supravieuirea n rstimpul etapelor unei recesiuni
economice severe. De fapt, oamenii de afaceri care primesc creditele
comit o eroare antreprenorial de mas, pe care criza o va da la iveal. Ei
iniiaz n mod eronat procese de investiii n bunuri de capital, n care se
vor materializa creditele, a cror valoare scade dramatic sau este complet
pierdut. Urmarea este incapacitatea de plat de dimensiuni substaniale,
iar valoarea unei pri largi a activelor bncii se prbuete. n acelai
timp ns, posesorii de depozite, acum n calitate de tere pri, i menin
netirbit creana asupra bncilor care s-au angajat n expansiunea
creditelor i, prin urmare, bncile nu pot s i elimine pasivele n aceeai
msur cu care scade valoarea activelor lor. Rezult de aici o malajustare
contabil, care conduce la suspendarea plilor i la falimentul bncilor
care sunt, marginal vorbind, mai puin solvabile. Dac pesimismul i
lipsa de ncredere se rspndesc, toate bncile pot s devin insolvabile,
situaia terminndu-se cu falimentul dezastruos al sistemului bancar i al
sistemului monetar bazat pe activitatea bancar cu rezerv fracionar.
Aceast instabilitate intrinsec activitii bancare cu rezerv fracionar
este aspectul care face inevitabil existena unei bnci centrale ca mpru-
muttor de ultim instan, dup cum funcionarea corect a unui sistem
de libertate bancar deplin necesit o revenire la principiile de drept
tradiionale i astfel la cerina unei rezerve de 100%.
Dac un contract de depozit bancar care ngduie bancherilor s i
neglijeze obligaia de pstrare a unei rate a rezervelor de 100% poate s
conduc, n cele din urm, chiar la prbuirea sistemului bancar (i a
multora dintre clienii si), cum este posibil ca bancherii s insiste, istoric
vorbind, n a aciona n acest mod? n primele trei capitole am studiat
factorii i circumstanele istorice care au dat natere contractului de depozit
bancar cu rezerv fracionar. Am vzut acolo c acest contract i are
sursa ntr-un privilegiu pe care statele l-au acordat bancherilor, permi-
ndu-le s utilizeze n folosul personal banii deponenilor lor, cel mai
adesea sub forma creditelor acordate chiar celor care ofer privilegiul,
adic guvernului sau statului, copleii nencetat de presiunile financiare.
Dac guvernele i-ar fi ndeplinit scopul lor fundamental i ar fi definit i
aprat n mod adecvat drepturile de proprietate ale deponenilor, o
asemenea instituie nefireasc nu ar fi aprut niciodat.
S introducem acum cteva observaii suplimentare referitoare la
apariia contractului de depozit bancar de bani cu rezerv fracionar. Un
aspect relevant l constituie dificultatea teoretic semnificativ, datorit
creia, dat fiind natura complex, abstract a proceselor sociale asociate
creditului i monedei, numeroase persoane, chiar din rndul celor mai
implicate n aceste procese, nu reuesc s analizeze i s ptrund efectele pe
care expansiunea creditului le provoac n cele din urm. n realitate, de-
a lungul istoriei, majoritatea oamenilor au considerat, n general, efectele
expansiunii creditului ca fiind pozitive i s-au concentrat doar pe
consecinele sale cele mai vizibile, pe termen scurt (valul de optimism,
falsul avnt economic). Ce se poate spune ns despre bancherii nii,
care au trecut pe parcursul istoriei prin numeroase panici bancare, care
i-au periclitat serios i n mod repetat sau chiar au pus capt afacerii lor?
Dat fiind faptul c bancherii au suferit primii consecinele operrii cu o
rezerv fracionar, ne-am putea gndi c este n interesul lor s i
modifice practicile i s le adapteze principiilor de drept tradiionale, cu
alte cuvinte, o rezerv n numerar de 100%. Ludwig von Mises nsui a
mprtit la nceput aceast idee97, cu toate acestea, experiena istoric,
97 n 1928, Ludwig von Mises recunotea:

ce arat c bncile au revenit mereu la practica pstrrii unei rezerve

fracionare, n pofida riscurilor uriae pe care le implic, nu o confirm,
dup cum nu o face nici analiza teoretic. ntr-adevr, chiar atunci cnd
bancherii sunt contieni c activitatea bancar cu rezerve fracionare este
condamnat s eueze pe termen lung, crearea ex nihilo de bani
capacitate pe care o presupune orice expansiune a creditului genereaz
profituri att de largi, nct bancherii cedeaz n cele din urm tentaiei
de revenire la o rezerv fracionar. n plus, nici un bancher particular nu
poate fi absolut sigur c banca sa va fi una dintre cele care i va suspen-
da ntr-un final plile sau va da faliment, din moment ce poate s spere
ntotdeauna c va reui s se retrag din proces nainte de declanarea
crizei, s cear rambursarea creditelor acordate i s evite ru-platnicii.
Astfel, se pune n micare un fenomen tipic de tragedie a comunelor un
proces cunoscut ca fiind declanat ori de cte ori drepturile de proprietate
ale terilor sunt definite sau aprute n mod inadecvat (precum n cazul
de fa). Vom studia acest proces n profunzime n capitolul VIII. n
lumina celor spuse mai sus, nu constituie o surpriz faptul c bncile se
confrunt cu o tentaie irezistibil de a expanda creditul naintea altor
bnci i astfel de a beneficia pe deplin de profiturile expansiunii, lsnd
Nu reueam s neleg de ce bncile nu au tras nvminte din expe-

rien. Am crezut c ar adera cu certitudine la o politic de prevedere i
restricionare, dac nu ar fi impulsionate de circumstanele exterioare s o
abandoneze. Doar mai trziu am devenit convins c era inutil cutarea
unui stimulent extern pentru schimbarea comportamentului bncilor. Doar
mai trziu am devenit de asemenea convins c fluctuaiile condiiilor
generale ale afacerilor erau n ntregime dependente de relaia dintre
cantitatea de mijloace fiduciare n circulaie i cerere... Putem nelege cu
uurin c bncile care emit mijloace fiduciare, pentru a-i spori ansele de
profit, pot fi gata s expandeze volumul creditului acordat i numrul
notelor emise. Ceea ce necesit o explicaie special este motivul pentru
care se depun eforturi necurmate de mbuntire a condiiilor economice
generale pe calea expansiunii creditului de circulaie, n pofida eecului
spectaculos din trecut al unor astfel de strdanii. Rspunsul este fr doar
i poate urmtorul: potrivit ideologiei prevalente a omului de afaceri i a
economistului-politician, reducerea ratei dobnzii este perceput a fi un
scop esenial al politicii economice. n plus, expansiunea creditului de
circulaie este presupus a fi mijlocul adecvat pentru atingerea acestui scop.
(Monetary Stabilization and Cyclical Policy, inclus n cartea On the
Manipulation of Money and Credit, p. 135-136)
Aceast lucrare este traducerea n englez a unei importante cri pe care

Mises a publicat-o n 1928 sub titlul Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik.
restul bncilor i ntregul sistem economic n general s suporte mpre-

un consecinele extrem de nocive care se vor produce n cele din urm98.
n concluzie, imposibilitatea tehnic de asigurare contra riscului de
retragere a depozitului prin practica unei rate fracionare a rezervelor
explic, de asemenea, dup cum vom vedea n capitolul VIII, faptul c
bancherii nii au fost principalii partizani ai existenei unei bnci
centrale care, n calitate de mprumuttor de ultim instan, ar putea s
le garanteze supravieuirea n perioadele de panic99. Din acest punct de
vedere, emergena istoric a bncii centrale ca instituie a fost consecina
98 Am avut prilejul pentru prima dat s aprm teza potrivit creia teoria
tragediei comunelor ar trebui s fie aplicat activitii bancare cu rezerv

fracionar la ntlnirea regional a Societii Mont-Plerin, din Rio de Janeiro, 5-
8 septembrie 1993. Am subliniat cu aceast ocazie c tragedia tipic a comunelor
se aplic n mod evident activitii bancare, dat fiind faptul c ntregul proces
expansionist deriv dintr-un privilegiu ce merge mpotriva drepturilor de pro-
prietate, deoarece fiecare banc internalizeaz complet beneficiile ce decurg din
expansiunea creditului su, lsnd celelalte bnci i ntregul sistem economic s
i mpart costurile corespunztoare. Mai mult, dup cum vom vedea n
capitolul VIII, un mecanism de compensare interbancar n cadrul liberei
ntreprinderi bancare (free banking) ar putea contracara ncercrile izolate, indi-
viduale, de expansiune. El se dovedete ns inutil dac toate bncile, mnate de
dorina de profit ntr-un proces tipic de tragedie a comunelor, sunt mai mult
sau mai puin infectate de optimism n acordarea creditelor. Asupra acestui
subiect, vezi introducerea noastr, Introduccin Crtica a la Edicin Espaola,
la cartea scris de Vera C. Smith, Fundamentos de la banca central y de la libertad
bancaria [The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative], Unin
Editorial/Ediciones Aosta, Madrid, 1993, nota 16 la p. 38.
99 Analiza standard a colii opiunilor publice (public choice) ar putea fi de
asemenea menionat aici, pentru a explica motivul pentru care bncile, ca grup
de presiune cu greutate, s-au mobilizat pentru a-i proteja privilegiul, pentru a-i
stabili un fundament juridic i pentru a ctiga susinerea statului ori de cte ori
acest lucru a fost necesar. Nu constituie astfel o surpriz faptul c autori precum
Rothbard conchid c bancherii sunt inerent nclinai ctre etatism. Murray N.
Rothbard, Wall Street, Banks, and American Foreign Policy, Center for Libertarian
Studies, Burlingame, Calif., 1995, p. 1. Vezi, de asemenea, literatura care trateaz
efectele economice ale depozitelor la vedere asupra sistemelor monetare actuale,
fundamentate pe banca central (printre alii, Douglas W. Diamond i Philip H.
Dybvig, Bank Runs, Deposit Insurance and Liquidity, Journal of Political
Economy 91, 1983, p. 401-419, precum i Itay Goldstein i Ady Pauzner,
Demand-Deposit Contracts and the Probability of Bank Runs, Journal of
Finance 60, nr. 3, iunie 2005, p. 1293-1327).
inevitabil a nsui privilegiului care ngduie bncilor s acorde cu

mprumut majoritatea banilor pe care i primesc sub form de depozite,
prin pstrarea unei rate fracionare a rezervelor. Este evident, n plus, c
pn la restabilirea principiilor tradiionale de drept, i astfel a cerinei
unei rezerve de 100%, va fi imposibil renunarea la existena unei bnci
centrale i introducerea unui sistem de veritabil liber ntreprindere
bancar, care este supus legii i care nu afecteaz negativ cursul econo-
miei prin provocarea cu regularitate a unor faze destabilizatoare de fals
expansiune i de recesiune economic100.
100 Banca central reprezint, aadar, cea mai evident dovad istoric a
eecului practic i teoretic al tentativei de asigurare contra retragerii depozitelor
pe calea unei rezerve fracionare. Faptul c un mprumuttor de ultim instan,
pentru a crea i furniza lichiditatea solicitat n vreme de panic, este considerat
necesar dovedete faptul c o asemenea asigurare este imposibil i c unica
modalitate de evitare a consecinelor distrugtoare, inevitabile, pe care instituia
activitii bancare cu rezerv fracionar le are asupra bncilor este crearea i
prezervarea unei instituii care s beneficieze de un control absolut asupra
sistemului monetar i de capacitatea de creare a lichiditii trebuincioase n orice
moment. Cu alte cuvinte, privilegiul rezervei fracionare este de asemenea
responsabil, n ultim instan, de intervenia frecvent, masiv a bncii centrale
n sistemul financiar, care este astfel exclus din sfera proceselor pieei libere,
supuse principiilor de drept tradiionale. Cartea de fa a nceput cu aseriunea
c principala provocare teoretic i practic cu care se confrunt economia la
nceputul acestui nou secol este tocmai aceea de a pune capt interveniei i
coerciiei sistematice a statului i privilegiilor din sistemul financiar, prin supu-
nerea lui acelorai principii de drept tradiionale care sunt fr excepie cerute
din partea tuturor celorlali ageni economici ce opereaz pe o pia liber.
Aceast aseriune devine acum pe deplin inteligibil.
CAPITOLUL VI
Aspecte suplimentare privind teoria ciclului

economic
Acest capitol prezint cteva consideraiuni suplimentare, menite

s clarifice anumite aspecte ale teoriei ciclului economic axate pe creditul
de circulaie. Precizrile au scopul de a contribui ct se poate de mult la
analiza pe care o ntreprindem i s lmureasc diferite chestiuni auxili-
are de mare interes teoretic i practic. Ultima parte a capitolui trece n revist
dovezile empirice care ilustreaz i susin teoria avansat n capitolele
precedente.
1.
De ce nu se declaneaz nici o criz atunci cnd
noile investiii sunt finanate prin economisire real
(iar nu prin expansiunea creditului)
Nici criza economic, nici recesiunea subsecvent nu au loc atunci

cnd alungirea etapelor din structura de producie, proces pe care l-am
analizat n capitolul precedent, este rezultatul unei sporiri anterioare a
economisirii voluntare, nu al expansiunii creditului pe care bncile o
iniiaz fr acoperire ntr-o cretere a economisirii reale. ntr-adevr,
dac procesul este declanat de o amplificare susinut a economisirii volun-
tare, se mpiedic producerea tuturor celor ase fenomene microeco-
nomice care apar n mod spontan ca reacie la expansiunea creditului i
care rstoarn falsul avnt (boom) pe care expansiunea creditului l
creeaz iniial. De fapt, ntr-o asemenea situaie, nu are loc nici o cretere
a preului mijloacelor originare de producie. Dimpotriv, dac mpru-
muturile provin dintr-o augmentare a economisirii reale, scderea relativ a
consumului imediat, pe care aceast economisire o implic necesarmente,
elibereaz un volum amplu de resurse de producie pe piaa mijloacelor
originare de producie. Aceste resurse devin disponibile pentru utilizare
n etapele cele mai ndeprtate de consum, fr a fi necesar plata unor

preuri mai ridicate pentru ele. S ne amintim c, dac n cazul expansiunii
creditului creteau preurile, aceasta se ntmpla tocmai pentru c expan-
siunea nu i avea originea ntr-o augmentare prealabil a economisirii,
aadar pentru c nu se eliberau resurse originare de producie din etapele
apropiate de consum, iar singura modalitate pe care antreprenorii din
etapele cele mai intensive n capital o aveau de a i le apropria era s
ofere remuneraii relativ mai mari.
n plus, dac alungirea structurii de producie deriv din creterea
economisirii voluntare, preurile bunurilor de consum nu sporesc mai
mult dect proporional n raport cu preurile factorilor de producie. Se
petrece tocmai contrariul; la nceput exist tendina spre o scdere
susinut a preurilor acestor bunuri. ntr-adevr, creterea economisirii
implic ntotdeauna o anumit diminuare pe termen scurt a consumului.
Aadar, nu se va nregistra o sporire comparativ a profiturilor contabile
din industriile cele mai apropiate de consum, nici o restrngere a
profiturilor, sau chiar o pierdere contabil, n etapele cele mai ndepr-
tate de consum. n consecin, procesul nu va fi inversat i nu va exista
nimic care s declaneze criza. Mai mult, dup cum am remarcat n
capitolul V, Efectul Ricardo are un rol de jucat, ntruct pentru antre-
prenori devine avantajoas substituirea cu for de munc a echipa-
mentului de capital, ca urmare a sporirii salariilor n termeni reali,
aceast sporire fiind datorat scderii relative a preurilor bunurilor de
consum pe care tinde s o provoace creterea economisirii. Ratele de
pia ale dobnzii nu urc; dimpotriv, ele tind s scad i s rmn
permanent sczute, fapt ce reflect noua rat social a preferinei de timp,
acum mai redus, dat fiind creterea nclinaiei ctre economisire. n
plus, dac ar trebui s includem vreo component n rata de pia a
dobnzii pentru a compensa modificarea puterii de cumprare a banilor
cnd economisirea voluntar sporete, aceast component ar fi negativ.
Aceasta se explic prin faptul c, dup cum am vzut, se manifest o
tendin (pe termen scurt i lung) ctre micorarea preului bunurilor de
consum, care tinde s mreasc puterea de cumprare a banilor, fenomen
care va exercita o presiune suplimentar n direcia scderii ratelor
nominale ale dobnzii. Pe lng aceasta, cum creterea economic bazat
pe economisire voluntar este sntoas i susinut, componenta antre-
prenorial i cea de risc incluse n rata dobnzii vor tinde, la rndul lor,
s se reduc.
ASPECTE SUPLIMENTARE PRIVIND TEORIA CICLULUI ECONOMIC 413
Observaiile anterioare confirm ideea c recesiunea i are sursa n

absena economisirii voluntare necesare pentru a susine o structur de
producie care se dovedete astfel mult prea intensiv n capital. Rece-
siunea este cauzat de expansiunea creditului pe care sistemul bancar o
ntreprinde fr a exista sprijinul corespunztor din partea agenilor
economici, care nu doresc, n general, s i sporeasc economisirea
voluntar. Probabil c Moss i Vaughn au fost cei care au explicat n
modul cel mai concis concluzia ntregii analize teoretice a acestui proces:
Orice cretere real a stocului de capital cere un timp i necesit
economisiri voluntare nete. Expansiunea ofertei de moned sub
forma creditului bancar nu poate nicidecum s scurtcircuiteze
procesul creterii economice1.
2.
Posibilitatea amnrii izbucnirii crizei:
explicarea teoretic a procesului de stagflaie
nceperea recesiunii economice poate fi amnat dac mprumu-

turile adiionale neacoperite de o economisire real sunt acordate ntr-un
ritm accelerat, i.e., dac expansiunea creditului atinge o asemenea vitez,
nct agenii economici nu o mai pot anticipa pe deplin. Procedeul const
n administrarea dozelor suplimentare de credit bancar companiilor care
au lansat noi proiecte de investiii i care au lrgit i alungit etapele
procesului de producie. Acest credit nou poate s ntrzie declanarea
celor ase fenomene nfiate n capitolul V, care tind ntotdeauna s
inverseze n mod spontan consecinele iniiale ale oricrei expansiuni a
creditului pe pia. Cu toate acestea, dei aceast procedur poate s
amne depresiunea chiar pentru o perioad ndelungat de timp2 ,
1 Moss i Vaughn, Hayeks Ricardo Effect: A Second Look, p. 555. Vezi
i nota 91, p. 400.

2 Hayek nsui, comentnd izbucnirea crizei economice de la sfritul
anilor 1970, recunotea:

m ateptam ca boom-ul inflaionist s dureze cinci sau ase ani, aa cum o
fcuser cele istorice, uitnd c atunci terminarea lor se datora etalonului
aur. Dac nu aveai etalon aur dac puteai continua s inflaionezi mult
mai mult timp era foarte dificil de prezis ct va dura. Bineneles, a durat
mult mai mult dect m-am ateptat. Rezultatul final a fost acelai.
respectiva strategie este invariabil condamnat s eueze i implic un

cost adiional enorm: cnd va sosi recesiunea, ea va fi mult mai dure-
roas, profund i ndelungat3.
Succesul manevrei de amnare a crizei pe calea creditelor supli-
mentare depinde de un ritm tot mai accentuat al expansiunii creditului.
Hayek descoperise deja acest principiu n 1934, cnd afirma: Pentru a
realiza adugiri constante la capital, [creditul] ar trebui s... sporeasc cu
o rat permanent cresctoare4. Necesitatea creterii n pai din ce n ce mai
mari a ratei expansiunii creditului se bazeaz pe faptul c n fiecare peri-
oad de timp rata trebuie s fie superioar creterii preurilor bunurilor de
consum, cretere provenit din cererea tot mai mare pentru aceste bunuri
n expresie monetar, iar aceasta la rndul ei urmnd saltului nregistrat
de venitul nominal al factorilor originari de producie. Prin urmare, dat
fiind c mare parte din noul venit ncasat de proprietarii mijloacelor
Hayek se refer la procesul inflaionist care n anii 1960 i 1970 a cuprins

ntregul glob i a fost favorizat de mprejurri istorice care, asemenea rzboiului
din Vietnam i a altor evenimente, au alimentat pe ntregul mapamond o expan-
siune aproape nelimitat a creditului, provocnd astfel un proces ce a dat
ulterior natere stagflaiei semnificative i omajului ridicat de la sfritul anilor
1970 i nceputul anilor 1980. Vezi Hayek on Hayek: An Autobiographical Dialogue,
Stephen Kresge i Leif Wenar, ed., Routledge, Londra, 1994, p. 145. [Traducere
n limba romn de Cristina Moisa, Autobiografie intelectual, Nemira, Bucureti,
1999 n.t.]
3 Murray Rothbard discut astfel posibilitatea amnrii declanrii depre-
siunii:
De ce se ntind boom-urile, istoric vorbind, pe o perioad de civa ani? Ce
anume ntrzie procesul de inversiune? Rspunsul este c, imediat ce boom-
ul ncepe s se epuizeze dup o injectare a creditului expansionist, bncile
pompeaz o doz nou. Pe scurt, singura cale de evitare a debutului
procesului de ajustare prin depresiune const n prelungirea procesului de
inflaie a banilor i a creditului. ntr-adevr, doar continuarea dozelor de
bani proaspei pe piaa creditului va menine boom-ul i rentabilitatea
etapelor noi. Mai mult dect att, doar dozele din ce n ce mai mari au
puterea s ntrein boom-ul, s scad i mai mult ratele dobnzii i s
expandeze structura de producie, deoarece, odat cu creterea preurilor,
tot mai muli bani vor fi necesari pentru a face acelai lucru... Este limpede
ns c prelungirea boom-ului apelnd la doze tot mai ample de expansiune
a creditului va avea doar un singur rezultat: acela de a face inevitabila
depresiune ce va urma mai lung i mai istovitoare.
(Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, p. 861-862)
4 Hayek, Prices and Production, p. 150.
originare de producie i are sursa direct n expansiunea creditului,

aceast expansiune trebuie s se intensifice progresiv pentru ca preul
factorilor de producie s fie ntotdeauna naintea preului bunurilor de consum.
n momentul n care aceasta nu se mai verific, cele ase procese micro-
economice care rstoarn schimbrile impuse structurii de producie,
fcnd-o mai scurt i mai ngust, sunt puse n micare n mod spontan,
iar criza i recesiunea economic lovesc inevitabil.
n orice caz, expansiunea creditului trebuie s fie accelerat ntr-un
ritm care s nu le permit agenilor economici s o prevad, cci dac ei
ncep s anticipeze corect ritmul de cretere, se vor declana cele ase
fenomene binecunoscute. ntr-adevr, dac ateptrile privind inflaia se
rspndesc, preurile bunurilor de consum vor ncepe nu peste mult timp
s sporeasc i mai rapid dect preurile factorilor de producie. n plus,
ratele de pia ale dobnzii vor urca, chiar n vreme ce expansiunea
creditului continu s se intensifice, n condiiile n care anticiprile
privind inflaia i creterea ratei dobnzii vor fi nentrziat reflectate n
valoarea sa de pia.
Astfel, strategia de amplificare a expansiunii creditului cu scopul
de amnare a crizei nu poate fi urmat la nesfrit, mai devreme sau mai
trziu criza va fi declanat de oricare dintre urmtorii trei factori, fapt
care va da natere, de asemenea, recesiunii:
(a) Ritmul n care se intensific expansiunea creditului fie este ncetinit,
fie st pe loc, datorit temerilor, resimite de bancheri i de autori-
tile economice, c va erupe o criz i c depresiunea ce urmeaz
ar putea fi i mai acut dac inflaia continu s escaladeze. n
clipa n care expansiunea creditului i ncheie trendul ascendent
ntr-un ritm cresctor, ncepe s creasc cu o rat constant sau
este complet stopat, sunt declanate cele ase procese microeco-
nomice care conduc la criz i reajustarea structurii de producie.
(b) Expansiunea creditului este meninut la o rat de cretere care nu
este accelerat suficient de rapid pentru a preveni n fiecare
perioad de timp efectele de inversiune. n acest caz, n pofida
augmentrilor continue ale ofertei de moned sub forma mpru-
muturilor, se vor iniia n mod inevitabil cele ase efecte descrise.
Va sosi astfel o criz, sau depresiune economic, acompaniat de o
cretere important a preurilor bunurilor de consum, o situaie de
criz cu inflaie, o depresiune i, prin urmare, rate mari ale oma-
jului. Spre marea uimire a teoreticienilor keynesiti, lumea occi-
dental a trecut deja prin aceast situaie, att n depresiunea
inflaionist de la sfritul anilor 1970, ct i, ntr-o msur mai

redus, n recesiunea economic de la nceputul anilor 1990.
Termenul plastic folosit pentru a o descrie a fost acela de stagflaie5.
Hayek evideniaz faptul c viteza cresctoare la care sporirea
venitului monetar al factorilor de producie stimuleaz cererea de
bunuri i servicii de consum va limita n cele din urm ansele ca
eruperea inevitabil a crizei s fie amnat pe calea unei accelerri
ulterioare a expansiunii creditului. ntr-adevr, mai devreme sau
mai trziu, se va ajunge la un moment n care creterea preurilor
bunurilor de consum va ncepe s depeasc creterea venitului
monetar al factorilor originari de producie, fie i numai pentru c
ncepe s se rreasc oferta de bunuri i servicii de consum, ca
urmare a gtuirilor cauzate de tentativa de a dota mai intens
structura social de producie cu capital. ncepnd cu acest punct,
venitul generat de factorii de producie, ndeosebi salariile, va
tinde s se reduc n mod relativ, iar antreprenorii descoper, prin
urmare, c este mai avantajoas substituirea echipamentelor cu
for de munc (acum comparativ mai ieftin), iar efectul Ricardo
va intra n funciune, punnd n dificultate proiectele, deja lansate,
de investire n bunuri intensive n capital i fcnd astfel inevita-
bil apariia recesiunii6.
5 Mark Skousen precizeaz n mod corect c, relativ vorbind, stagflaia este

un fenomen universal, dac inem cont de faptul c n toate recesiunile preul
bunurilor de consum urc mai mult (sau scade mai puin) n termeni relativi,
dect preul factorilor de producie. O cretere general a preurilor nominale
ale bunurilor de consum pe parcursul fazei de recesiune s-a nregistrat pentru
prima oar n depresiunea din anii 1970, iar mai trziu n recesiunea din anii
1990. Ea provenea din aceea c expansiunea creditului care a alimentat ambele
procese a fost suficient de ampl n diversele etape ale ciclului, nct s dea
natere i s menin ateptri inflaioniste pe piaa bunurilor i serviciilor de
consum chiar n cele mai adnci momente ale depresiunii. Nu inem aici seama
de fenomenele recente, tipice, de cretere asidu a cheltuielilor publice i a
deficitului, precum i de transferurile sociale de mari proporii care promoveaz
creterea direct a cererii de bunuri i servicii de consum i, prin urmare, a
preurilor acestora. Vezi Skousen, The Structure of Production, p. 313-315.
6 Hayek construiete urmtoarea analogie pentru a explica acest fenomen:
Problema este mai degrab asemntoare cu cea privind posibilitatea ca,

turnnd suficient de rapid un lichid ntr-o parte a unui recipient, s putem
crete n orice grad am dori nivelul din acea parte deasupra celui existent
n rest. Ct de mult vom fi n msur s cretem nivelul dintr-o parte
(c) S presupunem, n cele din urm, c sistemul bancar nu reduce nici

o clip rata la care accelereaz expansiunea creditului, ci, dimpo-
triv, o intensific n mod progresiv i fr ntrerupere, cu scopul
deasupra restului depinde n mod limpede de fluiditatea sau vscozitatea

lichidului; vom reui s cretem nivelul mai mult dac lichidul este un
sirop sau clei dect dac este ap. Dar n nici o situaie nu ne vom bucura
de libertatea de a nla suprafaa ntr-o parte a recipientului comparativ cu
restul n orice msur ne-am dori. Dup cum vscozitatea unui lichid
determin gradul n care o parte oarecare a suprafeei sale poate fi nlat
deasupra restului, tot astfel viteza cu care o cretere a veniturilor conduce
la o majorare a cererii de bunuri de consum limiteaz msura n care,
cheltuind mai muli bani pentru factorii de producie, reuim s le sporim
preurile comparativ cu cele ale produselor.
(Hayek, The Ricardo Effect, p. 127-152; Individualism and Economic Order,
p. 241)
n 1969, Hayek ntrebuineaz din nou aceast analogie n articolul su

Three Elucidations of the Ricardo Effect, n care reafirm faptul c efectul
distorsionant al expansiunii creditului asupra structurii de producie va
continua nendoielnic ct vreme bncile creeaz noi bani, iar aceti bani
ptrund n sistemul economic n anumite zone, ntr-un ritm tot mai alert. Hayek
l critic pe Hicks deoarece acesta a presupus c ocul inflaionist va afecta n
mod uniform ntreaga structur de producie, el artnd c, dac expansiunea
creditului urc ntr-un ritm care depete creterea preurilor, acest proces
poate n mod evident s continue la nesfrit, cel puin ct timp vom trece cu
vederea schimbrile n ceea ce privete modul n care se formeaz ateptrile
referitoare la preurile viitoare. El conchide:
Consider relevant ilustrarea relaiei generale printr-o analogie care pare
s i merite menionarea aici, cu toate c Sir John (Hicks) (n corespon-
den) nu o considera util. Efectul la care ne referim este destul de similar
cu ceea ce se ntmpl atunci cnd turnm un lichid vscos, de pild miere,
ntr-un vas. Va avea, desigur, tendina de a se distribui pe o suprafa
plan. Dac ns lichidul n curgere va ntlni suprafaa ntr-un punct
anume, se va forma o mic ridictur, de unde substana suplimentar se
va rspndi lent. Chiar dup ce am ncetat s mai turnm, va trece un timp
pn cnd suprafaa plan va fi pe deplin restabilit. Ea nu va atinge, desi-
gur, nlimea la care ajunsese vrful ridicturii dup ce fluxul a ncetat.
Ct vreme ns turnm ntr-un ritm constant, ridictura i va menine
nlimea comparativ cu fondul nconjurtor fapt care ofer o ilustrare
foarte precis a ceea ce denumisem anterior un echilibru fluid.
(Hayek, New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas,
p. 171-173)
Despre rolul important pe care l joac anticiprile n tot acest proces, vezi
Garrison, Time and Money, cap. 1-4.
de a nbui orice simptom al unei depresiuni emergente. n orice

caz, n clipa n care agenii economici vor ncepe s i dea seama
c rata inflaiei va continua indubitabil s creasc, se va iniia o
fug generalizat dup bunuri reale, nsoit de saltul astronomic
al preurilor bunurilor i serviciilor i, n cele din urm, va surveni
colapsul sistemului monetar, eveniment care se va manifesta
atunci cnd procesul hiperinflaiei va distruge puterea de cump-
rare a unitii monetare, iar agenii economici vor ncepe n mod
spontan s ntrebuineze un alt tip de moned. n acest moment,
vor aprea, cu toat intensitatea, cele ase efecte microeconomice
de inversiune care ne sunt familiare, precum i o depresiune
economic acut care va aduga reajustrii dureroase a sistemului
productiv complet distorsionat costul teribil i catastrofa social pe
care le implic orice prbuire general a sistemului monetar7.
7 Ludwig von Mises studiaz acest proces n analiza pe care o face hiper-
inflaiei ce a pus stpnire pe Germania din 1920 pn n 1923. Mises conchide:
S presupunem c bncile nu doresc nc s renune la curs. S presu-
punem c, pentru a micora rata dobnzii la credite, ele doresc s satisfac
dorina tot mai mare de credite prin expansiunea tot mai ampl a credi-
tului. n acest caz, ele nu vor face dect s grbeasc sfritul, colapsul
ntregului sistem de mijloace fiduciare. Inflaia poate continua doar atta
timp ct persist convingerea c ea va nceta ntr-o bun zi. Odat ce
oamenii se conving c inflaia nu se va termina, ei vor renuna la folosirea
acestei monede. Ei vor evada ctre valorile reale, moned strin, metale
preioase i barter.
(Mises, Monetary Stabilization and Cyclical Policy, p. 129)
Ulterior, n Human Action, Mises afirm:

Boom-ul poate continua numai atta vreme ct expansiunea creditului
progreseaz ntr-un ritm tot mai accelerat. Boom-ul se ncheie ndat ce pe
piaa de credit nceteaz de a mai fi deversate cantiti adiionale de mijloace
fiduciare. Dar el n-ar putea dura la nesfrit nici dac inflaia i expansi-
unea creditului ar continua fr oprire. n acest caz, el ar fi limitat de
barierele care mpiedic expansiunea nelimitat a creditului de circulaie.
El ar duce la colaps economic (crack-up boom) i la prbuirea ntregului
sistem monetar. (p. 555)
Abordarea clasic a procesului hiperinflaiei germane se gsete n

Bresciani-Turroni, The Economics of Inflation: A Study of Currency Depreciation in
Post-War Germany. Vezi i Richard M. Ebeling, The Great Austrian Inflation,
The Freeman, aprilie 2006, p. 2-3.
3.
Creditul de consum i teoria ciclului
Suntem acum n msur s identificm acele ajustri care trebuie

fcute analizei noastre dac o poriune semnificativ din expansiunea
creditului pe care bncile o produc fr acoperire n economisirea volun-
tar ia forma creditului de consum, aa cum este cazul economiilor
moderne. Aceast analiz are o mare importan teoretic i practic,
deoarece s-a susinut n repetate rnduri c, n msura n care expan-
siunea creditului afecteaz mai nti consumul, iar nu investiiile, nu vor
mai aprea cu necesitate efectele economice ale recesiunii. Aceast
perspectiv este ns eronat, din motivele pe care le vom expune n
seciunea de fa.
Trebuie s subliniem, pentru nceput, c mare parte a creditului de
consum este acordat de bnci familiilor n vederea achiziionrii de
bunuri de consum durabile. Am artat deja c bunurile de consum
durabile reprezint, n realitate, bunuri de capital, care permit furnizarea
de servicii de consum pe parcursul unei perioade foarte ndelungate de
timp. n consecin, din punct de vedere economic, acordarea de credite pentru
finanarea bunurilor de consum durabile este totuna cu acordarea direct de
credite etapelor intensive n capital, care sunt ndeprtate de consum. De fapt,
relaxarea condiiilor creditului i o reducere a ratelor dobnzii vor pro-
voca, printre altele, o sporire a cantitii, calitii i duratei de folosin
ale aa-numitelor bunuri durabile de consum, fapt care va necesita
concomitent o alungire i lrgire a etapelor de producie implicate, mai
cu seam a celor mai ndeprtate de consum.
Trebuie aadar s cercetm cum anume s ne revizuim teoria
ciclului de afaceri n condiiile n care o parte semnificativ a expansiunii
creditului este dedicat (contrar practicii curente) finanrii nu a bunu-
rilor durabile de consum, ci a consumului curent din fiecare an financiar
sub forma bunurilor i serviciilor care satisfac n mod nemijlocit nevoile
umane i care sunt epuizate n cursul perioadei precizate. Nici n acest
caz nu este necesar s operm modificri substaniale la nivelul analizei
noastre, ntruct ne aflm ntr-una din urmtoarele situaii: fie expansi-
unea rspunde unei cereri mai mult sau mai puin constante de credit
pentru consum direct care exista deja n sistemul economic, caz n care,
dat fiind faptul c pieele de credit sunt asemenea unor vase comuni-
cante, o astfel de expansiune elibereaz capacitatea de acordare a creditelor
n etapele mai ndeprtate de consum, ceea ce favorizeaz procesele

tipice de expansiune i recesiune binecunoscute nou; fie creditele i
exercit impactul asupra consumului curent fr s se formeze nici o
capacitate suplimentar de creditare a industriilor din etapele ndeprtate
de consum.
Doar n acest al doilea caz, nesemnificativ n practic, se manifest
un efect direct asupra cererii de bunuri i servicii de consum n expresie
monetar. ntr-adevr, noii bani urc fr ntrziere preurile bunurilor
de consum i diminueaz, n termeni relativi, preurile factorilor de
producie. Este pus n micare efectul Ricardo, iar antreprenorii ncep
s angajeze relativ mai muli muncitori, substituind astfel utilajele. n
acest mod, se nregistreaz o tendin ctre aplatizarea structurii de producie,
n absena unui boom expansionist anterior n etapele cele mai ndeprtate de
consum. Prin urmare, singura schimbare de operat n analiza noastr este
urmtoarea: n condiiile n care consumul este stimulat n mod direct de
expansiunea creditului, structura de producie care se afl mai departe
de consum nceteaz n mod evident s mai fie profitabil n termeni
relativi, ceea ce creeaz o tendin ctre lichidarea acestor etape i aplati-
zarea general a structurii de producie. Acesta este un proces economic
de srcire care se manifest iniial ca o efervescen (bubble), nu numai
datorit cererii de consum majorate, ci i datorit faptului c numeroi
antreprenori i dau silina s duc la bun sfrit proiectele de investiii n
care se gsesc deja implicai. Acest proces este exact opusul celui pe care
l-am analizat la nceputul capitolului V, unde am studiat efectele benefice
pe care majorarea economisirii voluntare (sau scderea consumului
imediat de bunuri i servicii) le exercit asupra dezvoltrii economice8.
8 Probabil c Fritz Machlup a explicat cu cea mai mare claritate i concizie

acest fenomen. El afirm:
Perspectiva potrivit creia expansiunea creditului n vederea finanrii
produciei de bunuri de consum nu va conduce la decalaje de tipul celor
asociate inflaiei poate fi combtut cu urmtorul argument. Fie industriile
productoare de bunuri de consum ar fi obinut credite de pe piaa mone-
tar sau de pe piaa de capital, n absena oricrei expandri a creditului
bancar, caz n care satisfacerea cererii lor de fonduri pe calea expansiunii
creditului implic n mod evident c presiunea pe piaa creditului se va
diminua corespunztor. Astfel, unele afaceri din domeniul bunurilor de
producie, care altminteri nu ar fi obinut credit pentru finanarea unei
dezvoltri, acum vor avea aceast posibilitate. Fie industriile bunurilor de
consum nu ar fi avut nici un stimulent de extindere a produciei n absena
expansiunii creditului; n acest caz, faptul c ei intr acum pe piaa bunu-
n orice caz, expansiunea creditului produce ntotdeauna o invaria-

bil malinvestire generalizat n structura de producie, fie prin alungirea
artificial a structurii existente (cnd expansiunea afecteaz nemijlocit
etapele bunurilor de capital prin finanarea bunurilor de consum durabile),
fie prin scurtarea ei (cnd expansiunea creditului finaneaz direct bunu-
rile de consum non-durabile)9.
rilor de producie cu o putere de cumprare relativ mai mare n raport cu

toate celelalte industrii... poate s conduc la o schimbare a distribuiei
factorilor productivi, care s implice o deplasare dinspre etapele ndepr-
tate de consum ctre etapele mai apropiate de consum.
(Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, p. 192-193)
n Prices and Production (p. 60-62 n ediia din 1935), Hayek face apel la
diagramele triunghiulare pentru a explicita modalitatea prin care structura de
producie va deveni inevitabil mai plat i mai puin intensiv n capital i, prin
urmare, mai puin productiv i mai pauper, n cazul n care consumul este
promovat n mod direct pe calea acordrii de credite de finanare a bunurilor i
serviciilor de consum non-durabile.
9 n anii 1970, acest fenomen, alturi de nevoia de a oferi o explicaie
simplificat a procesului de malinvestiie fr a mai recurge la argumentaia

complicat, inerent teoriei capitalului, l-a fcut pe F.A. Hayek s modifice
oarecum prezentarea cunoscut a teoriei sale a ciclului. n articolul su Inflation,
the Misdirection of Labor, and Unemployment, scris n 1975 (i inclus n cartea
New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, p. 197-209),
afirm:
Explicarea omajului extensiv l atribuie unei discrepane ntre distribuia
muncii (i a celorlali factori de producie) pe diferitele industrii (i locali-
ti) i distribuia cererii pe produsele lor. Aceast discrepan este cauzat
de o distorsiune a sistemului preurilor i salariilor relative. (p. 200)
Iar n recenta sa autobiografie putem vedea c, n ultimii si ani, Hayek

considera c ciclurile moderne se caracterizeaz prin investiii eronate fcute n
moduri foarte diverse, nu doar ca efect al expansiunii creditelor n etapele mai
ndeprtate de consum, ci prin stimularea artificial a consumului i, n general,
prin orice cheltuial public generatoare de modificri n structura productiv.
Acestea nu vor putea deveni, pn la urm, permanente, negsindu-i susinere
n comportamentul consumatorilor. Hayek concluzioneaz:
Expansiunea creditului s-a dus n aa msur acolo unde a direcionat-o
statul, nct misalocarea nu se mai poate spune c ia forma unei suprain-
vestiii n capital industrial, ci poate lua nenumrate forme. Trebuie, cu
adevrat, studiat separat pentru fiecare faz i situaie particular Dar,
cu tot felul de modificri, obii fenomene similare.
(Hayek, Hayek on Hayek: An Autobiographical Dialogue, p. 146)
4.
Caracterul autodistructiv al boom-urilor artificiale cauzate de
expansiunea creditului: teoria economisirii forate
n sensul larg al termenului, economisirea forat apare ori de

cte ori are loc o cretere a cantitii de moned n circulaie sau o
expansiune a creditului bancar (neacoperit de o economisire voluntar),
injectat n sistemul economic ntr-un anumit loc. Dac moneda sau
creditul ar fi distribuite n mod uniform n rndurile tuturor agenilor
economici, nu s-ar mai ivi nici un efect expansionist, cu excepia unei
reduceri a puterii de cumprare a unitii monetare, proporional cu
sporirea cantitii de moned. ns, dac noii bani ptrund pe pia n
anumite locuri concrete, dup cum se petrec lucrurile ntotdeauna, atunci
un numr relativ redus de ageni economici primete iniial noile credite.
Astfel, aceti ageni economici se bucur pe moment de o putere de
cumprare mai ridicat, dat fiind faptul c ei posed un numr mai mare
de uniti monetare cu ajutorul crora pot s achiziioneze bunuri i
servicii la preuri care nu au suferit nc impactul deplin al inflaiei, deci
care deocamdat nu au crescut. Aadar, procesul d natere unei
redistribuii a venitului n favoarea celor care ncaseaz cei dinti noile
injecii, sau doze, de uniti monetare i n detrimentul restului societii,
care constat, deinnd acelai venit monetar, c preurile bunurilor i
serviciilor ncep s urce. Economisirea forat afecteaz acest al doilea
grup, majoritar, de ageni economici, deoarece venitul lor monetar crete
ntr-un ritm mai sczut dect preurile, iar ei sunt astfel obligai s i
diminueze consumul, dac toate celelalte aspecte rmn nemodificate10.
10 n consecin, n accepiunea sa cea mai cuprinztoare, economisirea

forat nseamn exproprierea coercitiv la care bncile i autoritile monetare
supun majoritatea societii, producnd un efect difuz, atunci cnd se decid s
expandeze creditul i banii, diminund puterea de cumprare a unitilor
monetare pe care le dein indivizii, raportat la valoarea pe care aceste uniti ar
fi avut-o n absena unei asemenea expansiuni monetare i a creditului.
Fondurile extrase prin aceast spoliere social pot fi sau complet irosite (dac
beneficiarii lor le cheltuiesc pe bunuri i servicii de consum sau le ngroap n
nite investiii totalmente eronate), sau transformate n afaceri sau alte active
care, direct sau indirect, intr de facto sub controlul bncilor sau al statului.
Primul spaniol care a analizat n mod corect acest proces inflaionist al
n ce msur acest fenomen al economisirii forate declanat de

injectarea de noi bani n anumite locuri pe pia conduce sau nu la o
cretere sau scdere net a economisirii voluntare, totale, din societate
depinde de mprejurrile specifice fiecrui caz istoric. De fapt, dac cei al
cror venit crete (primii beneficiari ai noilor bani creai) consum o
fraciune din acesta superioar celei anterior consumate de persoanele
ale cror venituri reale au sczut, atunci economisirea total se reduce.
Putem de asemenea s ne imaginm c beneficiarii redistribuiei au o
nclinaie puternic spre economisire, caz n care efectul final asupra
economisirii ar putea fi pozitiv. Procesul inflaionist dezlnuie ns alte
fore care mpiedic economisirea: inflaia falsific calculul economic,
prin generarea unor profituri contabile fictive care, ntr-o msur mai
mare sau mai mic, vor fi consumate. Prin urmare, este imposibil s
stabilim teoretic a priori dac injectarea de bani noi n circulaie n
anumite locuri ale sistemului economic va avea ca rezultat o amplificare
sau o contracie a economisirii totale la nivelul societii11.
exproprierii a fost printele scolastic Juan de Mariana, n opera sa De monetae

mutatione, publicat n 1609. El noteaz c:
Dac prinul este nu un stpn, ci un administrator al bunurilor indivizi-
lor, el nu va fi n msur s pun mna pe vreo parte a proprietii acestora
nici n aceast calitate, nici n oricare alta, dup cum se ntmpl ori de cte ori
este devaluat moneda, ntruct le ofer mai puin pentru ceea ce valoreaz
mai mult; iar dac prinul nu poate s impun taxe mpotriva voinei
vasalilor si, nici s creeze monopoluri, el nu va putea s procedeze astfel
nici n aceast calitate, cci este acelai lucru, aceeai deposedare a oame-
nilor de bunurile lor, indiferent ct de bine camuflat ar fi prin acordarea
unor monezi cu o valoare legal mai ridicat dect ce valoreaz n realitate,
toate acestea fiind amgitoare, mainaiuni poleite i toate conducnd la
acelai rezultat.
(Juan de Mariana, Tratado y discurso sobre la moneda de velln que al presente
se labra en Castilla y de algunos desrdenes y abusos [Treatise and Discourse on
the Copper Currency which is now Minted in Castile and on Several Excesses and
Abuses], cu un studiu preliminar de Lucas Beltrn, Instituto de Estudios
Fiscales, Ministerio de Economa y Hacienda, Madrid, 1987, p. 40. subl. n.)
O traducere ntructva diferit de textul original n latin a fost publicat

mai recent n englez. Juan de Mariana, S.J., A Treatise on the Alteration of Money,
traducere de Patrick T. Brannan, S.J. Introducere de Alejandro A. Chafuen,
Journal of Markets and Morality 5, no. 2, Fall, 2002, p. 523-593. Citatul se gsete la
p. 544 (12 n traducere).
11 Joseph Schumpeter atribuie expresia adecvat de economisire forat (n
german, Erzwungenes Sparen sau Zwangssparen) lui Ludwig von Mises, n cartea
ntr-un sens strict, economisirea forat denot alungirea (longitu-

dinal) i lrgirea (lateral) etapelor de bunuri de capital din structura de
producie, schimbri care provin din expansiunea creditului pe care
sistemul bancar o lanseaz fr a avea acoperirea economisirii voluntare.
Dup cum tim, acest proces genereaz la nceput o cretere a venitului
monetar al mijloacelor originare de producie, iar mai trziu o sporire mai
mult dect proporional a preului bunurilor de consum sau a venitului
brut din industriile productoare de bunuri de consum, dac sporete
productivitatea. De fapt, teoria creditului de circulaie a ciclului economic
elucideaz factorii teoretici microeconomici care dovedesc c tentativa de a
fora o structur mai intensiv n capital, fr acoperirea corespunztoare a
economisirii voluntare, este condamnat s eueze i va fi inevitabil
rsturnat, provocnd crize economice i recesiuni. Acest proces se va
sfri aproape negreit cu o redistribuie a resurselor care va modifica
ntr-un sens sau altul rata general a economisirii voluntare care exista
anterior declanrii expansiunii creditului. Cu toate acestea, dac ntregul
proces nu este nsoit de o cretere simultan, independent i spontan a
economisirii voluntare ntr-un cuantum cel puin egal cu creditul proaspt creat
de ctre bnci din nimic, va fi imposibil meninerea i ducerea la bun sfrit a
sa The Theory of Economic Development, publicat pentru prima dat n german n

1911 (The Theory of Economic Development, Harvard University Press, Cambridge,
Mass., 1968, p. 109). Mises nsui recunoate c a descris fenomenul n 1912, n
prima ediie german a crii sale, The Theory of Money and Credit, preciznd ns c
nu consider c a folosit exact expresia pe care Schumpeter i-o atribuie. n orice
caz, Mises analizeaz cu atenie fenomenul economisirii forate i demonstreaz
din punct de vedere teoretic c este imposibil s stabileti dinainte dac dintr-o
cretere a volumului de bani n circulaie va rezulta sau nu o majorare net a
economisirii voluntare. Asupra acestui subiect, vezi On the Manipulatin of Money
and Credit, p. 120, 122 i 126-127. De asemenea, Human Action, p. 148-150. Mises
trateaz pentru prima dat aceast chestiune n The Theory of Money and Credit,
p. 386. Cu toate c va continua s i atribuie lui Mises expresia de economisire
forat, o expresie foarte asemntoare, frugalitate forat, fusese utilizat de
Jeremy Bentham n 1804 (vezi articolul lui Hayek, A Note on the Development of
the Doctrine of Forced Saving, publicat drept capitolul VII din Profits, Interest
and Investment, p. 183-197). Dup cum observ cu acuitate Roger Garrison, exist o
anumit diferen ntre conceptul de economisire forat al lui Mises (pe care l
considerm sensul larg al termenului) i conceptul lui Hayek, (pe care l denumim
sensul restrns), astfel nct ceea ce numete Mises malinvestiie este ceea ce
Hayek numete economisirea forat. Vezi Garrison, Austrian Microeconomics:
A Diagrammatical Exposition, p. 196.
noilor etape ntreprinse, mai intensive n capital, aprnd efectele tipice de

reversiune pe care le-am studiat n detaliu, mpreun cu criza i recesiunea
economic. n plus, procesul implic risipa unor nenumrate bunuri de
capital i resurse rare ale societii, care astfel srcete. Drept urmare,
economisirea voluntar a societii va tinde, n general, s se contracte, mai
degrab dect s sporeasc. n orice caz, exceptnd creterile dramatice,
spontane, neprevzute ale economisirii voluntare, pe care acum le
excludem, de dragul argumentului, din analiza teoretic care oricum
presupune ntotdeauna c celelalte lucruri rmn nemodificate (ceteris
paribus) , expansiunea creditului va provoca un fals avnt economic
(boom) auto-distructiv, care va recdea, mai devreme sau mai trziu, ntr-o
criz economic urmat de recesiune. Acest fapt demonstreaz imposi-
bilitatea constrngerii societii spre dezvoltare economic prin ncurajarea
artificial a investiiilor i finanarea iniial a acestora apelndu-se la
expansiunea creditului, n condiiile n care agenii economici nu sunt
dornici s susin n mod voluntar aceast politic prin economisirea unor
sume mai ridicate. n consecin, investiia la nivelul societii nu poate s
depeasc pentru perioade ndelungate de timp economisirea sa volun-
tar aceasta ar constitui o definiie alternativ a economisirii forate
mai afin analizei keynesiste, dup cum noteaz pe bun dreptate F.A.
Hayek12. Dimpotriv, independent de volumul final al economisirii i
investiiei din societate (ntotdeauna identice ex post), tot ce se realizeaz
prin tentativa de a fora un nivel al investiiilor care l depete pe cel al
economisirii este malinvestiia generalizat a resurselor economisite ale
rii i o criz economic, menit fr excepie s o srceasc13.
12 Vezi Hayek, A Note on the Development of the Doctrine of Forced

Saving, p. 197. Vezi, de asemenea, comentariile cu privire la contribuiile lui
Cantillon i Hume din capitolul VIII, p. 615-620.
13 Fritz Machlup a adunat nu mai puin de 34 de concepte diferite ale
economisirii forate n articolul su Forced or Induced Saving: An Exploration

into its Synonyms and Homonyms, The Review of Economics and Statistics, 25, nr.
1, februarie 1943; retiprit n Fritz Machlup, Economic Semantics, Transaction
Publishers, Londra, 1991, p. 213-240.
5.
Risipirea capitalului, capacitile nefolosite i malinvestirea
resurselor productive
Efectul principal pe care expansiunea creditului l exercit asupra

structurii de producie const, n ultim analiz, n faptul c discoordoneaz
comportamentul diferiilor ageni economici. Mai exact, antreprenorii se
grbesc s alungeasc i s lrgeasc etapele de producie i s le fac mai
intensive n capital, n vreme ce restul agenilor economici nu sunt dornici
s coopereze prin sacrificarea consumului propriu i sporirea economisirii
lor voluntare totale. Aceast malajustare sau discoordonare, care provine
dintr-un atac sistematic asupra procesului interaciunii sociale privilegiul
pe care statele le acord bncilor, permindu-le s practice rezerva
fracionar n cazul depozitelor la vedere , va declana n mod invariabil
un proces de criz, care va stopa n cele din urm erorile antreprenoriale
comise. Procesul dureaz ns o perioad de timp i inevitabil, pn la
ncheierea sa, se vor fi produs erori grave, devenite ireversibile.
Erorile constau n lansarea i ncercarea de ducere la bun sfrit a
unei serii de proiecte investiionale care implic o alungire i lrgire a
structurii bunurilor de capital. Ori, aceste proiecte nu pot s fie defini-
tivate datorit lipsei resurselor reale economisite. Mai mult, odat ce
resursele i factorii originari de producie au fost transformai n bunuri
de capital, aceste bunuri devin mai mult sau mai puin non-convertibile.
Cu alte cuvinte, numeroase bunuri de capital i vor pierde ntreaga valoare
atunci cnd devine limpede c nu exist cerere pentru ele, c au fost
fabricate din greeal i c nu ar fi trebuit niciodat s fie produse. Altele
vor putea fi folosite n continuare, ns numai dup ce vor fi supuse unei
reconfigurri costisitoare. Altele se prea poate s fie definitivate, ns,
dat fiind complementaritatea cerut de structura bunurilor de capital, este
posibil ca ele s nu fie puse n funciune dac resursele complementare
trebuincioase nu sunt produse. n sfrit, ne putem imagina c anumite
bunuri de capital ar putea fi remodelate cu un cost relativ modic, ns
aceste bunuri constituie fr ndoial o minoritate14. Are loc, prin urmare,
14 Ca regul general, cu ct un bun de capital se afl mai aproape de
bunul de consum final, cu att mai dificil este conversiunea sa. De fapt, toate
aciunile umane sunt cu att mai ireversibile, cu ct sunt mai apropiate de
obiectivul lor final: o cldire construit n mod eronat reprezint o pierdere
o malinvestiie de proporii a resurselor productive rare din societate,

urmat de pierderea multora dintre bunurile sale rare de capital. Aceast
pierdere provine din informaia distorsionat pe care, pentru o anumit
perioad de timp, au primit-o antreprenorii sub forma unor condiii mai
facile de acordare a creditelor i a unor rate ale dobnzii mai sczute15.
Numeroase procese investiionale pot fi de asemenea lsate pe jumtate
neterminate, deoarece iniiatorii lor le abandoneaz cnd ajung s ne-
leag c nu pot obine n continuare resursele financiare noi care le sunt
necesare pentru ducerea lor la bun sfrit sau, chiar dac ar reui s capete
credite n continuare, i dau seama c proceselor investiionale le lipsete
viabilitatea economic. Pe scurt, malinvestiia general se manifest prin
urmtoarele: numeroase bunuri de capital rmn nefolosite, multe pro-
cese investiionale nu pot fi terminate, iar bunurile de capital produse sunt
ntrebuinate ntr-un mod iniial neprevzut. Mare parte din resursele rare
ale societii au fost irosite, iar ca urmare a acestui fapt societatea are parte
de o srcire generalizat i standardul de via scade n termeni relativi.
Muli economiti au neles greit faptul c un numr important de
erori comise se manifest sub forma unor bunuri de capital definitivate
care, n pofida acestui lucru, nu pot fi folosite, datorit absenei bunurilor
de capital complementare sau a capitalului circulant necesar. ntr-adevr,
muli interpreteaz acest fenomen al capacitii neutilizate drept o
dovad clar a necesitii de a impulsiona consumul total cu scopul de a
aproape ireversibil, n vreme ce schimbarea utilizrii crmizilor este ntructva

mai facil, dac devine evident pe parcursul construciei c folosirea lor pentru
ridicarea unei anumite construcii reprezint o greeal (vezi cele scrise la p. 302-
304).
15 Astfel c teoria ciclului este pur i simplu aplicaia la cazul particular
al impactului exercitat de expansiunea creditului asupra structurii de producie a

teoriei efectelor discoordonatoare ale coerciiei instituionale, teorie pe care am
prezentat-o n Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, ndeosebi p. 111-118.
Lachmann ajunge la aceeai concluzie cnd afirm c malinvestiia reprezint
risipa resurselor de capital n nite planuri induse de informaia eronat, adu-
gnd c, dei numeroase bunuri de capital ating stadiul final de execuie, lor
le lipsesc factorii complementari n restul economiei. Asemenea lips a
factorilor complementari se poate foarte bine exprima prin absena cererii
pentru serviciile acestor bunuri, de exemplu, acolo unde aceti factori ar
ocupa etapele mai trzii de producie. Pentru observatorul neavizat
aceasta este, aadar, adeseori confundabil cu absena cererii efective.
(Lachmann, Capital and its Structure, p. 66 i 117-118)
da o folosin unei capaciti neutilizate, produse, dar nc nentrebuinate.

Nu i dau seama c, dup cum precizeaz Hayek16, prezena unei capa-
citi nefolosite n numeroase procese de producie dar mai cu seam
n cele mai ndeprtate de consum, precum construciile, telecomuni-
caiile, tehnologia avansat i, n general, industriile productoare de
bunuri de capital nu constituie n nici un caz o dovad a unei supraeco-
nomisiri i a unui consum insuficient. Dimpotriv, este un indiciu al
faptului c nu putem utiliza pe deplin capitalul fix produs n mod eronat,
c cererea imediat pentru bunuri i servicii de consum este att de
urgent, nct nu ne putem permite luxul de a produce bunurile de
capital complementare, nici capitalul circulant necesar pentru a profita
de aceast capacitate nefolosit. Pe scurt, criza este provocat de un exces
relativ al consumului, i.e., o penurie relativ a economisirii, care nu ng-
duie ncheierea proceselor iniiate, nici producerea bunurilor de capital
complementare ori a capitalului circulant necesar bunei funcionri a pro-
ceselor investiionale n curs i a bunurilor de capital pe care antreprenorii,
cum-necum, au reuit s le termine pe parcursul procesului de expansiune17.
16 F. A. Hayek nsui afirm:

Impresia c structura de capital deja existent ne-ar permite s sporim
producia aproape nelimitat este neltoare. Orice ne-ar spune inginerii
despre capacitatea nefolosit, chipurile imens, a echipamentului produc-
tiv existent, nu exist n realitate nici o posibilitate de cretere a produciei
ntr-un asemenea grad. Aceti ingineri i, de asemenea, acei economiti care
au senzaia c posedm mai mult capital dect avem nevoie sunt indui n
eroare de faptul c multe dintre fabricile i echipamentele existente sunt
adaptate unei producii mult mai ridicate dect este realizat de fapt. Ce
trec ei cu vederea este c mijloacele durabile de producie nu reprezint tot
capitalul necesar pentru creterea produciei i c, pentru ca instalaiile
durabile existente s fie folosite la ntreaga lor capacitate, ar fi necesar s se
investeasc o cantitate ridicat din alte mijloace de producie n procese
ndelungate, care ar produce rezultate doar ntr-un viitor relativ mai nde-
prtat. Prezena unei capaciti neutilizate nu este, aadar, n nici un caz o
dovad c exist un exces de capital i c avem un consum insuficient:
dimpotriv, reprezint un simptom c nu suntem n msur s folosim
echipamentul fix la msura sa deplin ntruct cererea curent de bunuri
de consum este mult prea urgent pentru a ne permite s investim servi-
ciile productive curente n procesele lungi pentru care ca urmare a direc-
ionrii greite a capitalului avem la dispoziie echipamentul durabil
necesar. (Hayek, Prices and Production, p. 95-96)
17 Dup ce se ncheie perioada de boom, ce mai rmne de fcut cu inves-
tiiile eronate? Rspunsul depinde de rentabilitatea acestora n utilizarea
6.
Expansiunea creditului - cauz indirect a omajului n mas
Cauza direct a omajului n mas o constituie rigiditatea pieei

muncii. Mai exact, intervenia etatic pe piaa muncii i coerciia sindi-
calist - posibil ca urmare a privilegiilor primite de sindicate prin dispo-
ziie legislativ au avut ca rezultat permanentizarea unei serii de regle-
mentri (salarii minime, bariere la intrare pentru meninerea salariilor la
cote ridicate artificial, regulile extrem de stricte, intervenioniste, de
angajare i concediere etc.) care au fcut din piaa muncii una dintre cele
mai rigide piee. Mai mult, ca urmare a costurilor artificiale generate de
legislaia muncii, valoarea actualizat a productivitii reale marginale a
muncitorului tinde, n multe cazuri, s fie inferioar costurilor totale cu
fora de munc pe care le suport antreprenorul prin angajarea lucr-
torului (sub forma costurilor monetare, precum salariile, dar i a btilor
de cap i a altor costuri nemonetare). Aceasta conduce la un omaj deose-
bit de ridicat, care i va afecta pe toi lucrtorii a cror productivitate
marginal anticipat are o valoare actualizat mai redus dect costul
implicat n angajarea lor. n consecin, ei vor fi sau concediai, sau nu
vor fi angajai deloc.
n vreme ce cauza direct a omajului este, ct se poate de clar, cea
menionat mai sus, cauza indirect rmne, fr pic de ndoial, inflaia,
sau, mai precis, expansiunea creditului iniiat de sistemul bancar n
lipsa unei acoperiri furnizate de economisirea real. Expansiunea credi-
tului este n cele din urm cea care d natere omajului n mas, ntruct
viitoare, i.e., de mrimea erorii comise. Unele malinvestiii va trebui s fie

abandonate, dat fiind c cererea consumatorilor nu va acoperi prin venituri
nici mcar costurile lor curente de operare. Altele, dei monumente ale
eecului, vor fi capabile s aduc un profit peste costurile curente, cu toate
c nlocuirea lor pe msur ce se uzeaz nu va fi rentabil. Momentan,
folosirea lor lucrativ satisface principiul economic de a scoate ce este mai
bun chiar i dintr-o afacere proast. ns, datorit malinvestiiilor, boom-ul
conduce invariabil la o srcire general, i.e., reduce standardul de via sub
cel care ar fi existat n absena boom-ului. Explicaia este c expansiunea
creditului a cauzat risipa resurselor rare i a capitalului rar. Unele resurse
au fost complet irosite, iar malinvestiiile care au rmas n funciune, chiar
i ele i vor satisface pe consumatori ntr-o mai mic msur dect ar fi fost
cazul n absena expansiunii creditului.
(Rothbard, Man, Econom, and State, p. 863)
ea provoac ntregul proces descris, de discoordonare generalizat i de

malinvestiie. Realizeaz acest lucru prin alocarea pe scar larg a mijloa-
celor originare de producie unor pri din structura de producie n care
nu le este locul, pentru c antreprenorii le atrag cu scopul de alungire i
lrgire a structurii productoare de bunuri de capital, fr a realiza c
procednd astfel generalizeaz o eroare antreprenorial grav. Cnd criza
se ivete, iar erorile devin evidente, vor fi necesare noi micri masive de
factori originari de producie i de mn de lucru din etapele cele mai
ndeprtate de consum ctre cele mai apropiate. Toate acestea vor
necesita o pia a muncii deosebit de flexibil, liber de orice restricii i
de coerciie sindicalist sau instituional. Prin urmare, acele societi cu
o pia a muncii mai rigid se vor confrunta cu un omaj mai ridicat i
mai persistent atunci cnd vor iei la lumin, inevitabil, erorile antrepre-
noriale provocate n structura produciei de ctre expansiunea creditului18.
Astfel, singura modalitate de lupt contra omajului este, pe termen
scurt, de a face piaa muncii mai flexibil din toate punctele de vedere,
iar pe termen mediu i lung de a preveni iniierea oricrui proces de expan-
siune artificial, care i are punctul de pornire n acordarea de credite de
ctre sistemul bancar n absena unei creteri anterioare a economisirii
voluntare.
7.
Contabilitatea venitului naional este inadecvat pentru
reflectarea diferitelor stadii ale ciclului afacerilor
Statistica produsului naional brut (PNB) i, n genere, definiiile i

metodologia contabilitii naionale nu reprezint un indicator de
ncredere al fluctuaiilor economice. Practic, valorile Produsului Naional
Brut ascund n mod sistematic att efectele expansioniste artificiale ale
crerii bancare de credite, ct i efectele de contracie pe care criza le
exercit asupra etapelor celor mai ndeprtate de consum19. Acest feno-
18 Ne referim la omajul non-voluntar (sau instituional), nu la aa-zisa

rat natural a neocuprii (sau neocuparea voluntar i catalactic), care a
crescut att de spectaculos n timpurile moderne ca urmare a ajutoarelor gene-
roase de omaj i a altor msuri care acioneaz ca un puternic contrastimulent
al dorinei muncitorilor de a se reorienta pe piaa muncii.
19 Vezi p. 356, nota 55. Dup cum sublinia Mark Skousen,
men poate fi explicat n felul urmtor: contrar implicaiilor termenului de

brut, care este adugat expresiei Produs Naional, PNB-ul este n
realitate o mrime net, care exclude valoarea tuturor bunurilor de capital
intermediare care, la sfritul perioadei de msurare, rmn disponibile ca
intrri pentru anul financiar urmtor. Aadar, valorile Produsului Naional
Brut exagereaz importana consumului20 n raport cu venitul naional,
Produsul Intern Brut subevalueaz n mod sistematic faza de expansiune,

precum i faza de contracie a ciclului afacerilor. De pild, n recesiunea cea
mai recent, PIB-ul real a sczut cu 1-2% n Statele Unite, cu toate c
recesiunea a fost destul de sever, potrivit altor date (venituri, producia
industrial, ocupare)... Un indicator mai bun al activitii economice totale
este Producia Intern Brut, o statistic pe care am elaborat-o cu scopul de
a cuantifica cheltuiala din toate etapele de producie, inclusiv din etapele
intermediare. Potrivit estimrilor mele, Producia Intern Brut s-a redus
cu cel puin 10-15% de-a lungul celei mai mari pri a recesiunii din 1990-1992.
(Vezi I Like Hayek: How I Use His Model as a Forecasting Tool,
prezentat la The Mont Plerin Society General Meeting, care a avut loc la
Cannes, Frana, 25-30 septembrie 1994, manuscris n curs de publicare, p. 12.)
20 Majoritatea economitilor mai convenionali, mpreun cu autoritile
politice i comentatorii economici, au tendina de a exacerba importana secto-

rului bunurilor i serviciilor de consum. Aceasta se datoreaz n primul rnd
faptului c, dup cum am mai spus, contabilitatea naional tinde s exagereze
semnificaia consumului n raport cu venitul total, deoarece exclude cea mai
mare parte din produsele fabricate n etapele intermediare ale procesului de
producie, prezentnd astfel consumul drept cel mai important sector din
economie. n economiile moderne, acest sector este cotat n mod obinuit ntre
60% i 70% din ntregul venit naional, n condiiile n care el nu atinge n mod
normal o treime din producia intern brut, dac l calculm n corelaie cu
volumul total cheltuit n toate etapele structurii de producie. n plus, este
limpede c doctrinele keynesiste continu s exercite o influen puternic
asupra metodologiei contabilitii naionale, precum i asupra procedurilor
statistice utilizate n culegerea de informaii necesare pentru ntocmirea lor.
Dintr-o perspectiv keynesist, exacerbarea funciei consumului n cadrul cererii
agregate este important, ntruct n acest fel contabilitatea venitului naional va
fi axat pe acest fenomen, eliminnd din calculele sale componenta produciei
naionale brute care nu se insereaz bine n modelele keynesiste, iar ncercarea
de a reflecta evoluia diferitelor etape consacrate producerii de bunuri interme-
diare de capital, care este mult mai volatil i dificil de prezis dect consumul,
este complet trecut cu vederea. Despre aceste subiecte interesante, vezi
Skousen, The Structure of Production, p. 306. Potrivit unui studiu ntocmit de
Departamentul de Comer al Statelor Unite, intitulat The Interindustry Structure of
exileaz pe locul al treilea, dup cheltuiala guvernamental, producia de

bunuri de capital finale ncheiat pe parcursul perioadei (acestea fiind
singurele bunuri de capital ce se regsesc, prin definiie, n PNB) i exclud n
chip absurd aproape jumtate din ntregul efort productiv, antrepreno-
rial i al forei de munc, ce a fost dedicat n societate fabricrii produselor
intermediare.
Producia Intern Brut dintr-un an financiar ar constitui un indi-
cator mult mai exact al impactului pe care ciclurile afacerilor l exercit
asupra pieei i societii. Aceast mrime s-ar calcula dup modelul
prezentat n tabelele din capitolul V, i.e., n termeni cu adevrat brui, care
includ ntreaga cheltuial monetar, nu doar cea asociat bunurilor finale
i serviciilor, ci tuturor produselor intermediare, fabricate n toate etapele
procesului de producie. O mrime de acest tip ar pune n lumin adev-
ratele efecte exercitate asupra structurii de producie de expansiunea
creditului i de recesiunea economic pe care aceasta, mai devreme sau
mai trziu, o aduce n mod inevitabil21.
the United States i publicat n 1986, 43,8% din producia intern brut
american (3.297.977 milioane de dolari) cuprinde produse intermediare care nu
sunt reflectate n mrimile Produsului Intern Brut (care reprezint doar 56,2%
din producia intern brut, i.e., 4.235.116 milioane de dolari). Vezi Arthur
Middleton Hughes, The Recession of 1990: An Austrian Explanation, Review of
Austrian Economics, 10, nr. 1, 1997, p. 108, nota 4. Comparai aceste date cu cele
furnizate pentru anul 1982 n nota 38 din capitolul V.
21 Pe ultimele pagini ale articolului su din 1942 care trateaz Efectul
Ricardo (The Ricardo Effect, p. 251-254), Hayek analizeaz cile prin care
statistica tradiional a indicelui preurilor de consum are tendina de a disimula
sau a mpiedica descrierea empiric a evoluiei ciclului, n general, i a operrii
Efectului Ricardo pe durata ciclului, n particular. De fapt, statistica practicat n
prezent nu reflect modificrile preurilor produselor fabricate n diferitele etape
ale procesului de producie, nici relaia care exist n fiecare etap ntre preul
pltit pentru factorii originari de producie implicai i preul produselor
obinute. Din fericire, studiile statistice recente au confirmat, n toate cazurile,
analiza austriac, artnd cum preul bunurilor din etapele cele mai ndeprtate
de consum este mult mai volatil dect preul bunurilor de consum. n articolul
su deja menionat aici, prezentat n faa adunrii generale a Societii Mont
Plerin din 25-30 septembrie 1994, desfurat la Cannes, Mark Skousen a artat
c, n Statele Unite, pe parcursul celor cincisprezece ani anteriori, preul bunu-
rilor celor mai distanate de consum a oscilat ntre o cretere de +30% i o scdere
de -10%, n funcie de anul i faza ciclului; n timp ce preul produselor din
etapele intermediare a fluctuat ntre +14% i -1%, n funcie de stadiul concret al
8.
Activitatea antreprenorial i teoria ciclului
Teoria activitii antreprenoriale, pe care am prezentat-o n alt

carte22, se ntemeiaz pe concepia asupra activitii antreprenoriale care
a fost elaborat de Ludwig von Mises, Friedrich A. Hayek i Israel M.
Kirzner. Antreprenor este orice fiin uman care ndeplinete fiecare
dintre aciunile sale cu perspicacitate, rmne atent la oportunitile de
obinere a unui profit subiectiv care se ivesc n jurul su i se strduiete
s acioneze aa nct s obin avantaje din ele. Capacitatea antrepreno-
rial nnscut a fiinelor umane nu numai c le conduce la crearea
nentrerupt de noi informaii cu privire la propriile scopuri i mijloace
ci, de asemenea, ea declaneaz n mod spontan un proces prin care aceast
informaie tinde s se difuzeze n societate, nsoit fiind de o coordonare
spontan a comportamentelor disparate ale fiinelor umane. Capacitatea
coordonatoare a activitii antreprenoriale genereaz i ntreine apariia,
evoluia i dezvoltarea coordonat a societii i civilizaiei umane, ct
vreme aciunea antreprenorial nu este sistematic supus coerciiei
cazul intervenionismului i al socialismului , iar antreprenorii nu sunt
constrni s acioneze ntr-un mediu lipsit de respectarea normelor
juridice tradiionale, pentru c statul a acordat privilegii anumitor
grupuri sociale. Cnd activitatea antreprenorial nu poate fi delimitat
ntr-un cadru juridic al principiilor de drept material sau este supus
coerciiei sistematice, aceasta nu numai c nceteaz s creeze i s
transmit o cantitate important de informaie social, ci, mai mult, gene-
reaz informaii alterate sau distorsionate i conduce la comportamente
discoordonate i iresponsabile. Din aceast perspectiv, teoria ciclului
expus aici ar putea s fie apreciat drept o aplicaie a unei teorii mai generale a
activitii antreprenoriale la cazul specific al discoordonrii intertemporale (i.e.,
ntre diferitele perioade de timp), care este rezultatul activitii bancare nesupuse
principiilor generale de drept i care se sprijin, n consecin, pe privilegiul
ciclului, iar preul bunurilor de consum a variat ntre +10% i -2%, n diferitele
etape ale ciclului. Aceste rezultate sunt confirmate i de importantul articol al lui
V.A. Ramey, Inventories as Factors of Production and Economic Fluctuations,
American Economic Review, iunie 1989, p. 338-354.
22 Vezi Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial,
capitolele 2 i 3.
de acordare de credite neacoperite de o cretere prealabil a economisirii

voluntare (contractul de depozit bancar de bani cu rezerv fracionar).
Aadar, teoria pe care o expunem arat modul n care nclcarea princi-
piilor de drept d natere, ntotdeauna, unei grave discoordonri sociale,
iar acum exercit un efect identic ntr-un domeniu att de complex i
abstract precum cel al monedei i creditului bancar. Astfel, teoria econo-
mic a fcut posibil relaionarea fenomenelor juridice (acordarea de
privilegii prin violarea principiilor de drept) i economice (crizele i
recesiunile) care erau considerate pn de curnd complet independente.
Cineva s-ar putea ntreba cum de antreprenorii nu izbutesc, o dat
ce a fost elaborat de economiti teoria ciclului pe care o expunem aici, s
i dea seama c aceasta i vizeaz i s i modifice comportamentul,
ncetnd s mai accepte creditele pe care le ofer sectorul bancar i s
lanseze proiecte investiionale care urmeaz, n multe cazuri, s i
ruineze. Totui, antreprenorii nu se pot lipsi de participarea la procesul
general al discoordonrii pe care expansiunea creditului bancar l declan-
eaz, chiar dac posed o perfect nelegere teoretic a modului n care
va evolua ciclul. Lucrurile stau aa pentru c antreprenorii individuali nu
au cum s tie dac mprumutul ce le este oferit provine sau nu dintr-o
sporire a economisirii voluntare din societate. n plus, dei ipotetic ar
putea s suspecteze c mprumutul este creat ex nihilo de ctre banc, ei
nu au niciun motiv s renune la solicitarea creditului i la utilizarea
acestuia pentru extinderea propriilor proiecte investiionale, dac apreciaz c
vor fi n stare s se retrag din acestea nainte de apariia inevitabilei crize. Cu
alte cuvinte, exist posibilitatea ctigrii unui profit antreprenorial
considerabil pentru acei antreprenori care, dei contieni c ntregul
proces se bazeaz pe un boom artificial, sunt suficient de abili pentru a se
retrage la timp, lichidndu-i proiectele i companiile nainte de
izbucnirea crizei. (Astfel a procedat, de pild, Richard Cantillon, dup
cum am artat n capitolul II.) Prin urmare, spiritul antreprenorial nsui,
alturi de motivul profitului pe care este fundamentat, i mpinge pe
antreprenori s ia parte la ciclu, chiar atunci cnd cunosc teoria
referitoare la acesta. Din punct de vedere logic, nimeni nu este n msur
s prevad cu exactitate momentul i locul de izbucnire a crizei, iar un
mare numr de antreprenori vor fi fr ndoial surprini de eveni-
ment i vor ntmpina dificulti serioase. ns, a priori i din punct de
vedere teoretic, nu putem s i caracterizm vreodat drept iraionali
pe acei antreprenori care, dei familiarizai cu teoria ciclului, se las dui
de valul banilor noi pe care i primesc, fonduri pe care sistemul bancar le-
a creat din nimic i care le furnizeaz, la nceput, o important capacitate

suplimentar de plat i ansa obinerii unor profituri frumoase23.
Mai exist un fir ce leag teoria antreprenoriatului de teoria ciclului
afacerilor, privitor la faza de criz i reajustare, pe parcursul creia se
manifest gravele erori comise n fazele anterioare ale ciclului. De fapt,
recesiunile economice reprezint perioadele n care, istoric vorbind, s-au
sdit rdcinile marilor averi antreprenoriale. Acest fenomen se explic
prin aceea c cele mai adnci etape ale recesiunii sunt acompaniate de o
abunden de bunuri de capital produse n mod eronat, bunuri cu un
pre de pia redus pn la o fraciune din mrimea lui iniial. Prin
urmare, antreprenorilor suficient de abili nct s ajung s posede
lichiditi n aceast etap a recesiunii i s achiziioneze cu mare atenie
acele bunuri de capital care i-au pierdut aproape n ntregime valoarea
comercial, dar care vor fi din nou foarte apreciate odat cu refacerea
economic, li se ivete ocazia de a ctiga un profit antreprenorial consi-
derabil. Aadar, abilitatea antreprenorial este esenial pentru a salva
tot ce se poate i de a da cea mai bun utilizare posibil acelor bunuri de
capital produse n mod eronat, n funcie de circumstane, prin selectarea
i pstrarea lor pentru un moment viitor mai mult sau mai puin
ndeprtat, n care economia se va fi nsntoit, iar ele vor putea fi din
nou de folos societii.
23 Trebuie, totui, s amintim aici urmtoarea observaie rafinat a lui Mises:

Este posibil ca, n viitor, oamenii de afaceri s reacioneze la expansiunea
creditului altfel dect au fcut-o n trecut. Este posibil ca ei s evite ntrebu-
inarea banilor ieftini disponibili n vederea expansiunii operaiunilor lor,
deoarece ei vor avea permanent n vedere sfritul inevitabil al boomului.
Sunt semne care sugereaz o asemenea modificare. Dar este prea devreme
pentru a face o afirmaie categoric.
Cu toate acestea, din considerente prezentate n textul principal, aceast

expunere inaugural a ipotezei anticiprilor raionale fcut de Mises n 1949 nu
este pe deplin justificat, deoarece, chiar dac antreprenorii dispun de o
nelegere perfect a teoriei ciclului i nu i doresc s cad n capcana lui, vor fi
tentai n continuare s participe la ciclu datorit profiturilor importante pe care
le pot ctiga dac tiu s se retrag la timp din respectivele proiecte investiio-
nale. Despre acest subiect, vezi i seciunea intitulat Cteva observaii despre
teoria ateptrilor raionale din capitolul VII al acestui volum, p. 539-546.
9.
Politica de stabilizare a nivelului general al preurilor i efectele
sale destabilizatoare asupra economiei
Teoreticienii sunt n mod special interesai de urmtoarea ntrebare,

care a avut relevan practic n trecut i pare c i-o rectig n prezent:
o expansiune a creditului produs de sistemul bancar fr acoperire n
economisire real, ce presupune doar acea cretere a ofertei de moned
necesar pentru meninerea nemodificat a puterii de cumprare a banilor
(sau a nivelului general al preurilor), conduce sau nu la producerea
efectelor depresive analizate n acest capitol? Aceast ntrebare se aplic
acelor perioade economice n rstimpul crora productivitatea urc
datorit introducerii de noi tehnologii, inovaiilor antreprenoriale i acu-
mulrii capitalului, care este investit cu pricepere de antreprenori
srguincioi i perspicace24. Dup cum am artat deja, cnd creditul
bancar nu este expandat n mod artificial, iar cantitatea de bani din
circulaie rmne aproximativ constant, creterea economisirii voluntare
d natere lrgirii (lateral) i alungirii (longitudinal) etapelor produc-
toare de bunuri de capital din structura de producie. Aceste etape pot s
fie finalizate fr niciun impediment i, o dat ncheiate, dau o nou
sporire a cantitii i calitii bunurilor i serviciilor de consum finale.
Aceast producie majorat a bunurilor i serviciilor de consum trebuie
s fie vndut contra unei cereri monetare micorate (aceasta reducndu-
se exact cu suma cu care a crescut economisirea), ceea ce face ca preurile
24 Acesta pare s fie cazul avntului economic american de la sfritul
anilor 1990, cnd creterea mare a productivitii a mascat n mare msur

efectele negative, distorsionante ale amplei expansiuni monetare, a creditului i
a bursei, care a avut loc atunci. Asemnarea cu evoluia evenimentelor econo-
mice din anii 1920 este izbitoare i, extrem de probabil, procesul va fi ntrerupt
din nou de o recesiune, care-i va surprinde o dat n plus pe toi cei care i
axeaz analiza doar pe evoluia nivelului general al preurilori pe alte msuri
macroeconomice care oblitereaz realitile microeconomice subiacente (dispro-
poriile din structura real de producie a economiei). n momentul redactrii
prezentei lucrri (sfritul lui 1997), se manifestaser deja primele simptome ale
unei noi recesiuni, cel puin sub forma serioaselor crize bancare, bursiere i
financiare care au izbucnit pe pieele asiatice. [Evoluia economiei mondiale din
1998 a confirmat pe deplin analiza prezentat n cartea de fa, dup cum am
menionat deja n prefaa la cea de-a doua ediie spaniol.]
unitare ale bunurilor i serviciilor de consum s manifeste o tendin de

scdere. Aceast contracie este ntotdeauna mult mai rapid dect
scderea posibil a venitului nominal al proprietarilor mijloacelor origi-
nare de producie, al cror venit n termeni reali sporete, prin urmare, n
foarte mare msur.
Problema care ne preocup n acest moment este aceea dac o poli-
tic ce urmrete creterea ofertei de bani pe calea expansiunii creditului
sau printr-o alt modalitate i care are drept obiectiv meninerea constant a
nivelului preului la bunurile i serviciile de consum declaneaz sau nu
procesele care conduc la discoordonare temporal ntre diferiii ageni
economici i, n cele din urm, la criz economic i recesiune. Economia
american s-a confruntat cu o asemenea situaie pe parcursul anilor 1920,
cnd creterea dramatic a productivitii nu a fost, totui, nsoit de
diminuarea fireasc a preurilor bunurilor i serviciilor de consum,
datorit politicii expansioniste a sistemului bancar american, dirijat de
Rezervele Federale cu scopul de stabilizare a puterii de cumprare a
monedei, altfel spus, pentru a preveni creterea acesteia25.
25 Vezi, de exemplu, analiza amnunit ntreprins de Murray N. Rothbard

asupra acestei perioade istorice, n remarcabila sa carte Americas Great Depression,
ed. a cincea, Ludwig von Mises Institute, Auburn, Ala., 2000. Mises (Human
Action, p. 561) menioneaz c n trecut crizele economice s-au produs, n
general, n perioadele de mbuntire continu a productivitii, ntruct
Avansul continuu al acumulrii de capital nou a fcut posibile avansurile
tehnologice. Outputul a crescut pe unitatea de input i ntreprinderile au
inundat piaa cu volume tot mai mari de bunuri ieftine.
Mises arat c acest fenomen tinde s contracareze parial creterea

preurilor rezultnd din amplificarea expansiunii creditului i c, n anumite
situaii, preul bunurilor de consum pot chiar s se reduc, n loc s creasc.
El conchide:
De regul, rezultanta ciocnirii forelor opuse a dat preponderen acelora
care determinau creterea preurilor. Dar au existat i anumite situaii excepio-
nale, n care micarea ascendent a preurilor nu a fost dect redus. Exemplul
cel mai remarcabil a fost furnizat de boom-ul american din 1926-29.
n orice caz, Mises atrage atenia asupra politicilor de stabilizare a nivelului

general al preurilor nu numai pentru c acestea mascheaz expansiunea credi-
tului pe durata perioadelor de cretere a productivitii, ci, de asemenea, datorit
erorii de ordin teoretic pe care o conin:
O eroare larg rspndit este credina c moneda perfect ar trebui s fie
neutr i nzestrat cu o putere de cumprare constant i c obiectivul
Ar trebui s fie deja evident, n acest moment, c o politic de

expansiune a creditului neacoperit de economisire voluntar va pune
inevitabil n micare toate acele procese care conduc la izbucnirea crizei
economice i a recesiunii, inclusiv n condiiile n care expansiunea
coincide cu o cretere a productivitii din sistem, iar preurile nominale
ale bunurilor i serviciilor de consum nu sporesc. De fapt, problema nu o
constituie modificrile absolute ale nivelului general al preurilor bunu-
rilor de consum, ci cum se comport aceste preuri n termeni relativi fa
de preurile restului de produse intermediare din etapele cele mai
ndeprtate de consum i ale mijloacelor originare de producie. n reali-
tate, n criza din 1929, preurile relative ale bunurilor de consum (care, n
termeni nominali, nu au crescut, ba chiar s-au redus uor) au urcat mult
n comparaie cu preurile bunurilor de capital (care s-au prbuit n
termeni nominali). n plus, venitul total (i, n consecin, profiturile)
companiilor aflate n vecintatea consumului s-a augmentat pe parcursul
ultimilor ani ai expansiunii, ca urmare a creterii substaniale a
productivitii lor. Bunurile pe care le produceau erau vndute la preuri
constante n termeni nominali ntr-un context de expansiune inflaionist
de proporii. n consecin, factorii care declaneaz de regul recesiunea
(creterea relativ a profiturilor din etapele consumului i o rat
ascendent a dobnzii), inclusiv efectul Ricardo, sunt de asemenea
prezeni ntr-un mediu n care productivitatea este cresctoare, n msura
n care profiturile i vnzrile sporite din sectorul de consum evideniaz
(mai mult dect sporul preurilor nominale, care nu a avut loc atunci),
declinul costului relativ al forei de munc din acest sector.
Articolele de teorie pe care Hayek le-a scris cu ocazia primei sale
vizite de studii n Statele Unite n anii douzeci, i propuneau s
analizeze efectele politicii de stabilizare a unitii monetare. Fisher i ali
monetariti au creditat aceast politic, iar n acea perioad efectele
acesteia erau considerate inofensive i foarte benefice pentru sistemul
economic. Dup cercetarea situaiei din Statele Unite, Hayek ajunge la
concluzia opus, pe care o prezint n binecunoscutul su articol
Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of
politicilor monetare ar trebui s fie obinerea acestei monede perfecte. Putem

nelege cu uurin aceast idee, ca o reacie mpotriva postulatelor nc i
mai populare ale inflaionitilor. Dar ea este o reacie excesiv, n sine confuz
i contradictorie, i a adus mari daune, deoarece a fost consolidat de o
eroare inveterat inerent n gndirea multor filozofi i economiti.
(Human Action, p. 418)
Money, publicat n 192826. Hayek demonstreaz aici c o politic de

stabilizare a puterii de cumprare a unitii monetare este incompatibil
cu funcia necesar a banilor privind coordonarea deciziilor i comporta-
mentelor agenilor economici n diferite momente. Hayek arat c, dac
se menine constant cantitatea de bani aflai n circulaie, o cretere
generalizat a productivitii n sistemul economic trebuie s conduc la
diminuarea preului bunurilor i serviciilor de consum, i.e., a nivelului
general al preurilor, dac se dorete pstrarea echilibrului intertemporal
ntre aciunile diferiilor ageni economici. Astfel, o politic ce nu ngduie
ca sporirea productivitii s reduc preul bunurilor i serviciilor de
consum va genera, n mod inevitabil, ateptri referitoare la meninerea
n viitor a nivelului prezent al preurilor. Aceste ateptri duc invariabil
la o alungire artificial a structurii de producie, care, fr doar i poate,
va fi inversat sub forma unei recesiuni. Cu toate c n 1928 Hayek nc
nu i adusese contribuiile sale nuanate din anii 1930, pe care le-am
utilizat n analiza de fa i care contribuie la nelegerea mult mai facil
a acestui fenomen, trebuie remarcat c, deja n acel moment, el ajunsese
la urmtoarea concluzie:
Trebuie acceptat, ct se poate de contrar viziunii predominante, c
instabilitatea puterii de cumprare a banilor nu reprezint una
dintre cele mai importante surse de dezordine din economie, prove-
nite din latura monetar. Dimpotriv, aceast surs o constituie
26 Articolul a fost publicat iniial n limba german, sub titlul Das

intertemporale Gleichgewichtssystem der Preise und die Bewegungen des
Geldwertes, n Weltwirtschaftliches Archiv 2, 1928, p. 36-76. El nu a fost tradus
sau publicat n englez pn n 1984, cnd a fost inclus n cartea Money, Capital
and Fluctuations: Early Essays, p. 71-118. A doua traducere n englez, apari-
nndu-i lui William Kirby, a aprut n 1994. Este superioar celei dinti i este
intitulat The System of Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the
Value of Money, capitolul XXVII din Classics in Austrian Economics: A
Sampling in the History of a Tradition, Israel M. Kirzner, ed., vol. 3: The Age of
Mises and Hayek, William Pickering, Londra, 1994, p. 161-198. Anterior acestui
articol, Hayek s-a preocupat de acelai subiect n Die Whrungspolitik der
Vereinigten Staaten seit der berwindung der Krise von 1920, Zeitschrift fr
Volkswirtschaft und Sozialpolitik, 5, 1925, vol. 1-3, p. 25-63 i vol. 4-6, p. 254-317.
Partea teoretic a acestui articol a aprut n englez sub titlul The Monetary
Policy of the United States after the Recovery from the 1920 Crisis n Money,
Capital and Fluctuations: Early Essays, p. 5-32. Aici Hayek critic pentru prima
dat politicile de stabilizare adoptate de Statele Unite.
tendina, manifestat n cazul tuturor monedelor marf, de stabili-

zare a puterii de cumprare a banilor chiar i atunci cnd situaia
general a ofertei este n schimbare, tendin ce nu are nimic de a face
cu vreo determinant fundamental a activitii economice.27
Nu este, aadar, surprinztor c F.A. Hayek i ceilali teoreticieni ai
colii sale din a doua jumtate a anilor 1920, dup studierea politicii
monetare expansioniste a Statelor Unite (care, n pofida acestui lucru,
dat fiind creterea productivitii, nu s-a manifestat sub forma unei
sporiri a preurilor), au fost singurii n msur s interpreteze corect
natura predominant artificial a avntului expansionist american i a
impactului su nsoitor care s-a manifestat sub forma creterii aparent
nelimitate a indicilor bursei din New York; ei au prevzut deopotriv,
contra curentului i spre surprinderea tuturor, declanarea Marii
Depresiuni din 192928. Ne putem altura astfel lui Fritz Machlup, care
ajunge la urmtoarea concluzie:
F.A. Hayek, Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the

27
Value of Money, p. 97, sublinierea a fost ndeprtat. Hayek conchide, chiar

mai precis, c:
nu exist n teoria economic nici o justificare pentru poziia potrivit creia,
dac se urmrete meninerea echilibrului economic sau ceea ce nseamn
acelai lucru dac economia trebuie ferit de perturbri monetare, cantit-
atea de bani trebuie s fie ajustat n funcie de modificrile din economie.
(p. 106)
28Vezi Mark Skousen, Who Predicted the 1929 Crash?, material inclus n
The Meaning of Ludwig von Mises, Jeffrey M. Herbener, ed., Kluwer Academic
Publishers, Amsterdam, 1993, p. 247-284. Lionel Robbins, n prefaa sa la prima
ediie a lucrrii Prices and Production (p. xii), face referire cu deosebire la predicia lui
Mises i Hayek privind iminena Marii Depresiuni. Aceast previziune apare
ntr-un articol al lui Hayek publicat n 1929 n Monatsberichte des sterreichischen
Instituts fr Konjunkturforschung. Mai recent, n 1975, Hayek a fost ntrebat
despre acest subiect, el rspunznd astfel (n Gold & Silver Newsletter, Monex
International, Newport Beach, California, iunie 1975):
Am fost unul dintre puinii care au prevzut ce urma s se ntmple. La
nceputul anului 1929, cnd am fcut aceast previziune, locuiam n
Europa, care trecea, n acele momente, printr-o perioad de depresiune.
Am afirmat c nu [va fi] nicio ans de nsntoire n Europa pn cnd
ratele dobnzii nu se reduc, iar ratele dobnzii nu vor scdea pn n clipa
n care boom-ul american nu se va prbui, lucru care am susinut c era
probabil s se petreac n decursul urmtoarelor ctorva luni. Ceea ce m-a
fcut s anticipez acest lucru este, desigur, una dintre convingerile mele
crearea de noi mijloace de circulaie, cu scopul de a pstra constant

un nivel al preurilor care altminteri s-ar fi redus ca urmare a
progresului tehnic, poate avea acelai efect destabilizator asupra
ofertei de capital monetar, descris anterior, fiind astfel susceptibil s
duc la criz. n pofida efectului lor stabilizator asupra nivelului
preurilor, apariia noilor mijloace de circulaie sub forma
teoretice principale, potrivit creia un boom inflaionist nu poate fi meninut

la nesfrit. Un asemenea boom creeaz tot felul de activiti care s-ar putea
desfura pentru o perioad destul de ndelungat, dar, mai devreme sau
mai trziu, trebuie s se prbueasc. n plus, m-am convins dup 1927, c,
atunci cnd Rezervele Federale au ncercat s mpiedice o prbuire ape-
lnd la expansiunea creditului, boom-ul devenise unul de tip inflaionist.
Astfel c, la nceputul lui 1929, existau toate semnele c boom-ul urma s se
frme. Am tiut atunci c americanii nu puteau s prelungeasc la nesfr-
it acest tip de expansiune i c, de ndat ce Rezervele Federale nu l-ar mai
fi alimentat prin i mai mult inflaie, totul se va prbui. n plus, trebuie s
ne aducem aminte c, n acel moment, Rezervele Federale nu numai c se
mpotriveau, ci erau chiar incapabile s continue expansiunea, deoarece
etalonul aur fixa o limit posibilitii de expansiune. Cu un etalon aur, prin
urmare, un boom inflaionist nu ar putea s dureze o perioad foarte nde-
lungat.
Tot acest proces, care a fost att de uor de neles i de prevzut pentru
economitii austrieci, ntruct ei dispuneau deja de instrumentele analitice
necesare, a avut loc ntr-un context n care nivelul general al preurilor bunurilor
de consum nu numai c nu cretea, ci tindea uor s scad. De fapt, n anii 1920,
nivelul general al preurilor din Statele Unite a fost foarte stabil: indicele a mers
de la 93,4 (100 fiind n anul de baz, 1926) n iunie 1921, la 104,5 n noiembrie
1925, pentru a se reduce din nou la 95,2 n iunie 1929. Pe parcursul acestei
perioade de apte ani ns, oferta de moned a crescut de la 45,3 la 73,2 trilioane
de dolari, i.e., cu peste 61%. Vezi Rothbard, Americas Great Depression, p. 88 i
154. Rothbard, cu naturala-i acuitate, conchide:
Idealul unui nivel stabil al preurilor este relativ inofensiv n timpul unei
creteri a preurilor, cnd i poate ajuta pe susintorii banilor sntoi n
strduina de a stvili boom-ul; este ns foarte duntor atunci cnd preu-
rile tind s se topeasc iar stabilizaionitii cer inflaie. i totui, stabilizarea
este un slogan mult mai popular cnd preurile sunt n scdere. (p. 158)
ntmpltor, exist o mare similitudine ntre situaia descris de Hayek i

cea care a aprut cu aptezeci de ani mai trziu, n momentul scrierii crii de
fa (1997). Astfel, este foarte probabil ca, n curnd, boom-ul economic i bursier
din America s cunoasc un proces de inversare, sub forma unei recesiuni
globale (care a nceput deja s se manifeste pe pieele asiatice).
capitalului monetar poate s determine iniierea unor procese de

producie convolute care, pe termen lung, nu pot fi meninute29.
Cu toate c, n trecut, putea s par c aceste aprecieri au o impor-
tan practic redus, dat fiind creterea cronic a nivelului general al
preurilor din economiile occidentale, n prezent ele sunt din nou rele-
vante i demonstreaz c, inclusiv n prezena unei politici de stabilitate
monetar garantat de bncile centrale, ntr-un context de productivitate
cresctoare, crizele economice se vor produce cu siguran dac expan-
siunea creditului nu este stopat. Astfel, este foarte posibil ca n viitorul
apropiat aceste aprecieri s i rectige semnificaia lor practic, foarte
important. n orice caz, sunt foarte importante pentru nelegerea unor
numeroase cicluri economice din trecut (dintre care cel mai amplu a fost
Marea Depresiune din 1929), precum i pentru o aplicare a concluziilor
teoretice la care am ajuns n analiza de fa30.
29 Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, p. 177.

30 Gottfried Haberler a artat c o reducere a nivelului general al preu-
rilor cauzat de mbuntiri ale tuturor liniilor de producie nu conduce la
consecinele nefavorabile, ca n cazul unei deflaii monetare. Vezi monografia sa
Der Sinn der Indexzahlen: Eine Untersuchung ber den Begriff des Preisniveaus und
die Methoden seiner Messung, Verlag von J.C.B. Mohr, Paul Siebeck, Tbingen,
1927, p. 112 i urm. Vezi i articolul su Monetary Equlibrium and the Price
Level in a Progressive Economy, publicat n Economica, februarie 1935, p. 75-81,
articol ce a fost retiprit n Gottfried Haberler, The Liberal Economic Order, vol. 2:
Money and Cycles and Related Things, Anthony Y.C. Koo, ed., Edward Elgar,
Aldershot, 1993, p. 118-125. Gottfried Haberler i-a nuanat ulterior poziia
privitor la teoria austriac a ciclului afacerilor, lucru care i-a determinat pe unii
comentatori s aprecieze, n mod nejustificat n opinia noastr, c Haberler ar fi
abandonat-o n totalitate. Cea mai mare concesie pe care a fcut-o a constat n
afirmaia potrivit creia teoreticienii colii Austriece nu ar fi artat n mod
riguros c stabilizarea preurilor ntr-o economie aflat n progres ar conduce
ntotdeauna la o criz economic (vezi Haberler, Prosperity and Depression, p. 56-57).
Mai mult, Haberler nu i-a fundamentat schimbarea opiniei pe nici un conside-
rent teoretic, ci doar pe posibilitatea ca, pe parcursul evoluiei ciclului, s se
produc fenomene suplimentare, neanticipate, precum o cretere a economisirii
voluntare etc., fapt care ar tinde s neutralizeze ntr-o oarecare msur forele
indicate de analiza economic. Prin urmare, lui Haberler i susintorilor si le
revine sarcina de a explica, pentru fiecare ciclu n parte, care sunt circumstanele
particulare ce ar fi neutralizat efectele specifice ale expansiunii creditului, efecte
care, n linii generale, au fost prevzute de austrieci, a cror teorie formal
Haberler i adepii si nu au reuit s o demanteleze absolut deloc (vezi i
10.
Cum s evitm ciclurile afacerilor:
prevenirea i ieirea din criza economic
n acest moment, putem deduce cu uurin c, o dat ce bncile au

iniiat politica de expansiune a creditului, sau o dat ce s-a crescut masa
monetar sub forma noilor mprumuturi acordate fr sprijinul econo-
misirii voluntare suplimentare, sunt declanate n mod spontan procesele
care vor provoca, n cele din urm, criza i recesiunea. Astfel, crizele i
depresiunile economice nu pot fi evitate dac a avut loc expansiunea
creditului. Singura soluie posibil este prevenirea declanrii procesului,
prin evitarea adoptrii politicilor de expansiune a creditului sau de cre-
tere a masei monetare sub forma noilor credite bancare. Ultimul capitol
al lucrrii de fa cuprinde explicitarea schimbrilor instituionale care
sunt necesare pentru imunizarea economiilor moderne mpotriva fazelor
succesive de boom i recesiune pe care le parcurg recurent. Aceste refor-
me instituionale implic, mai exact, ntoarcerea activitii bancare la
principiile tradiionale de drept ce reglementeaz contractul de depozit
neregulat de bunuri fungibile i care necesit meninerea permanent a
tantundem-ului, adic, a unui coeficient de rezerv de 100%. Doar aa se
poate garanta c sistemul nu va iniia, n mod independent, nici o expan-
siune a creditului neacoperit de economisire real i c mprumuturile
comentariile pe care le-am fcut referitor la teza similar a lui D. Laidler, n

capitolul VII, p. 533. Un alt autor cu cercetri semnificative este L. Albert Hahn,
care, n cartea sa Common Sense Economics, Abelard-Schumann, New York, 1956,
p. 128, se ntreab dac o cretere a productivitii justific sau nu o politic de
expansiune inflaionist a creditului. El ajunge la concluzia c o asemenea
politic, generatoare de inflaie fr inflaie i considerat ndeobte ca fiind total
inofensiv, poate s exercite efecte deosebit de perturbatoare i s dea natere
unei crize economice profunde. Potrivit lui Hahn, teoreticienii care apreciaz
astfel de politici drept nevtmtoare greesc prin aceea c pierd din vedere c
majorarea productivitii aduce creteri ale profitului pentru antreprenori, ct
vreme costurile, att cele asociate forei de munc, precum i cele de capital, nu
sporesc corespunztor. Murray Rothbard conchide, astfel, c factorul important
nu este att evoluia nivelului general al preurilor, ci dac rata dobnzii, prin
intermediul unei politici de expansiune a creditului, sufer o contracie pn la
un nivel inferior celui care ar fi prevalat pe o pia liber n absena unei asemenea
politici. (Man, Economy, and State, p. 862-863).
acordate i vor avea ntotdeauna sursa ntr-o cretere anterioar a econo-

misirii voluntare din societate. Doar n acest fel, se vor iniia dezvoltri
ale structurii productive care, cu excepia unor circumstane deosebite, se
vor putea finaliza i menine, ferite de discoordonarea sistematic dintre
deciziile antreprenoriale ale investitorilor i cele ale celorlali ageni eco-
nomici privitoare la volumul i proporia veniturilor pe care doresc s le
consume i s le economiseasc.
Plecnd de la presupoziia unei expansiuni trecute a creditului,
tim c, n mod inevitabil, criza economic va sosi, n pofida oricrei
ncercri de amnare a nceputului ei prin injectarea de noi doze de
expansiune a creditului la o rat din ce n ce mai ridicat. n orice caz,
izbucnirea crizei i a recesiunii reprezint, n ultim instan, nceputul
recuperrii. Altfel spus, recesiunea economic constituie startul etapei de
recuperare, ntruct este faza n care sunt relevate erorile comise, proiec-
tele investiionale lansate n mod greit sunt lichidate, iar munca i restul
resurselor productive ncep s fie transferate ctre acele sectoare i etape
n care consumatorii le apreciaz n cel mai nalt grad. Dup cum mah-
mureala de dup beie este semnul unei reacii sntoase a organismului
n faa agresiunii exercitate de alcool, tot astfel o recesiune economic
marcheaz iniierea perioadei de recuperare, care este att sntoas i
necesar, ct i dureroas. Aceast perioad are ca rezultat o structur a
produciei mult mai adecvat adevratelor dorine ale consumatorilor31.
Recesiunea lovete atunci cnd expansiunea creditului este nce-
tinit sau oprit i, n consecin, proiectele investiionale lansate n mod
eronat sunt lichidate, structura de producie se ngusteaz i scade numrul
de etape care o compun, iar muncitorii i ali factori originari de pro-
ducie ntrebuinai n etapele cele mai distanate de consum, acolo unde
utilizarea lor nu mai este profitabil, sunt scoi din producie sau nu mai
31 O singur chestiune trebuie accentuat: faza corespunztoare depresiunii

reprezint, n realitate, o perioad de nsntoire...; reprezint momentul n
care sunt lichidate investiiile greite, iar antreprenorii aflai n eroare pr-
sesc piaa atunci cnd suveranitatea consumatorului i piaa liber se
reafirm i ntemeiaz o dat n plus o economie care servete fiecrui par-
ticipant n cea mai mare msur. Perioada de depresiune ia sfrit odat cu
restabilirea echilibrului pieei libere i eliminarea distorsiunii expansioniste.
(Rothbard, Man, Economy, and State, p. 860)
Prin urmare, chiar dac Tabelul VI-1 de mai jos, (p. 511-513); distinge ntre
fazele de depresiune i nsntoire dup cum transpare din text, etapa
depresiunii marcheaz, strict vorbind, nceperea adevratei nsntoiri.
fac obiectul cererii. Recuperarea este consolidat cnd agenii economici,

n general, i consumatorii, n particular, decid s i diminueze consu-
mul, relativ vorbind, i s i sporeasc economisirea, n vederea rambur-
srii mprumuturilor i a nfruntrii noii situaii de incertitudine econo-
mic i recesiune. De asemenea, boom-ul i debutul reajustrii sunt n
mod firesc urmate de o scdere a ratei dobnzii, care provine din redu-
cerea i chiar dispariia primei derivate din anticiparea unei scderi a
puterii de cumprare a monedei, precum i din economisirea relativ mai
accentuat pe care o impulsioneaz recesiunea. ncetinirea ritmului fre-
netic n care sunt consumate bunurile i serviciile din etapa final, alturi
de creterea economisirii i reorganizarea la toate nivelurile a structurii
de producie, este favorabil nsntoirii. Efectele sale se ivesc iniial pe
pieele bursiere, care, n general, manifest primele o anumit amelio-
rare. Mai mult, creterea salariilor reale, care are loc pe durata perioadei
de nsntoire, pune n micare Efectul Ricardo, reanimnd investiiile
din etapele cele mai ndeprtate de consum, acolo unde se ntrebuineaz
din nou munca i resursele productive. Aceasta este maniera spontan n
care se mplinete recuperarea. Ea ar putea fi susinut i meninut la
nesfrit, cu condiia de a nu se iniia o nou faz de expansiune a credi-
tului fr acoperire n economisire real, care, dup cum ne-am obinuit,
se ntmpl iar i iar, dnd natere unor noi crize recurente32.
Aadar, o dat ce am stabilit c nu putem evita crizele economice
dup ce s-a pregtit terenul pentru ele i c singura alternativ este aceea
de a le preveni, care ar putea fi cea mai adecvat politic aplicabil, dup
ce s-a ajuns la o criz inevitabil i la recesiune? Rspunsul este simplu,
dac ne aducem aminte sursa crizei i implicaiile acesteia: nevoia de
reajustare a structurii de producie i adaptarea acesteia la adevratele
32 Un studiu detaliat al etapei de nsntoire economic i a diferitelor

sale faze poate fi gsit la p. 38-82 ale crii lui Hayek, Profits, Interest and Investment.
Vezi, de asemenea, p. 315-317 din cartea lui Skousen, The Structure of Production,
unde Skousen face referire la o afirmaie a lui Hayek, potrivit creia:
Este un fapt binecunoscut c ntr-o criz reanimarea cererii finale consti-
tuie, n general, un efect, mai degrab dect o cauz a revirimentului din
cursul superior al fluxului productiv activiti generate de economisiri n
cutare de investiii i nevoia de a recupera nnoirile i nlocuirile amnate.
(Skousen, The Structure of Production, p. 315)
Hayek a fcut aceast observaie perspicace n The Economist, ntr-un articol

tiprit pe 11 iunie, 1983 i intitulat The Keynes Centenary: The Austrian Critic,
nr. 7293, p. 46.
dorine ale consumatorilor referitoare la economisire; lichidarea proiec-

telor iniiate n mod eronat i transferul masiv al factorilor de producie
ctre etapele i companiile cele mai apropiate de consum, acolo unde
consumatorii solicit ca ele s fie ntrebuinate. Prin urmare, unica poli-
tic posibil i recomandabil n cazul unei crize const n flexibilizarea
maxim a economiei, ndeosebi a diferitelor piee ale factorilor, mai cu
seam piaa muncii, n aa fel nct ajustarea s se poat realiza ct se
poate de rapid i cu ct mai puine dureri. Astfel, cu ct o economie este
mai rigid i mai supus intervenionismului, cu att va fi mai ndelun-
gat i mai dureroas, socialmente vorbind, reajustarea. Erorile i recesi-
unea pot chiar s se menin la nesfrit, dac agenilor economici le este
imposibil din punct de vedere instituional s i lichideze proiectele i s
i regrupeze bunurile de capital i factorii de producie pe ci mai avan-
tajoase. Aadar, rigiditatea constituie dumanul principal al nsntoirii
economice, iar orice politic destinat ndulcirii crizei, apoi iniierii i
consolidrii recuperrii ct mai timpurii trebuie s se concentreze pe obiectivul
microeconomic al flexibilizrii i liberalizrii cuprinztoare a tuturor pieelor
factorilor, mai cu seam a pieei muncii33.
Aceasta este singura msur care poate fi recomandat pe parcur-
sul fazei de criz i recesiune economic, fiind n mod special important
evitarea oricrei politici care, ntr-o msur mai mare sau mai mic,
oblitereaz n mod activ sau previne procesul spontan, necesar, de
reajustare34. De asemenea, se impune n special evitarea anumitor msuri
33 Dup cum noteaz Ludwig Lachmann,

este nevoie de o politic ce promoveaz reajustrile care se impun... Regru-
parea capitalului constituie astfel corecia necesar a malajustrii create de
un boom de proporii.
(Capital and Its Structure, p. 123 i 125)
34 mprtim opinia lui Murray N. Rothbard atunci cnd recomand ca,
odat cu irumperea crizei, economia s fie flexibilizat pe ct este posibil, iar
influena statului asupra sistemului economic s fie redus la toate nivelurile. n
acest mod, antreprenoriatul este stimulat, n sensul c oamenii de afaceri sunt
ncurajai s lichideze proiectele eronate i s le reproiecteze n mod adecvat,
promovndu-se, adiional, o rat mai ridicat a economisirii i investirii sociale.
Potrivit lui Rothbard,
Reducerea taxelor care apas cel mai greu asupra economisirii i a inves-
tiiei va conduce la accentuarea reducerii preferinelor de timp din socie-
tate. Mai mult, depresiunea constituie un moment de strmtorare. Orice
care, pe parcursul crizelor, datorit neplcerilor sociale inerente, se bucur

ntotdeauna de o imens popularitate i susinere politic. Menionm
civa dintre paii importani care sunt n general propui i care trebuie
s fie evitai:
(a) Acordarea de noi credite companiilor din etapele bunurilor de
capital, pentru a se evita intrarea acestora n criz, suspendarea
plilor i necesitatea reorganizrii. Acordarea de noi credite amn
scdere a impozitelor sau a oricrei reglementri ce interfereaz cu piaa

liber va stimula o activitate economic sntoas.
El ncheie,
Exist un singur lucru pe care, cu toate acestea, statul poate s l nfptu-
iasc ntr-un sens pozitiv: el poate s i reduc drastic, n termeni relativi,
rolul su n economie, tindu-i propriile cheltuieli i impozite, n special
impozitele care interfereaz cu economisirea i investiia. Reducndu-i
nivelul de impozitare-cheltuial, va deplasa automat raportul social dintre
economisire-investire i consum n favoarea economisirii i a investirii,
diminundu-se, astfel, n mare msur timpul necesar pentru revenirea la o
economie prosper.
(Americas Great Depression, p. 22)
Rothbard ne ofer, n plus, o list a msurilor guvernamentale care sunt

foarte contraproductive i care, n orice caz, tind s prelungeasc depresiunea i
s o fac mai dureroas. Aceasta este lista:
(1) Prevenirea sau amnarea lichidrii. Acordarea de bani cu mprumut
afacerilor ndoielnice, solicitarea de noi credite din partea bncilor etc.
(2) Continuarea inflaiei. Inflaia suplimentar blocheaz reducerea necesar
a preurilor, fapt care amn ajustarea i prelungete depresiunea. Conti-
nuarea expansiunii creditelor genereaz mai multe malinvestiii care, la
rndul lor, va trebui s fie lichidate ntr-o viitoare depresiune. Politica
guvernamental a banilor facili mpiedic revenirea pieei la necesarele
rate mai mari ale dobnzii. (3) Meninerea ratelor salariale la cote ridicate.
Susinerea artificial a ratelor salariale ntr-o depresiune garanteaz perma-
nentizarea omajului n mas (4) Meninerea ridicat a preurilor. Meninerea
preurilor deasupra nivelurilor pieei libere va crea surplusuri care nu pot
fi vndute i va mpiedica revenirea la prosperitate. (5) Stimularea consumului i
descurajarea economisirii... O economisire mai ampl i un consum diminuat
ar grbi nsntoirea economic; un consum mai ridicat i o economisire
mai redus agraveaz i mai mult penuria de capital economisit... (6) Spon-
sorizarea omajului. Orice susinere a omajului... va prelungi omajul pe
termen nedefinit i va ntrzia deplasarea lucrtorilor ctre ramurile n care
exist locuri de munc disponibile.
(Americas Great Depression, p. 19)
doar izbucnirea crizei, fcnd mult mai sever i dificil reajustarea

necesar ulterioar. Mai mult, oferirea sistematic de noi credite
pentru a le achita pe cele vechi ntrzie lichidarea att de necesar
(i dureroas) a investiiilor eronate, putnd amna, chiar pe termen
nedefinit, ieirea din recesiune. Aadar, ar trebui evitat orice poli-
tic de continuare a expansiunii creditului.
(b) De asemenea, sunt foarte nocive i impropriu denumitele politici
de ocupare deplin, prin care se dorete garantarea locurilor de
munc pentru toi lucrtorii. Dup cum afirm cu mult claritate
Hayek,
Toate tentativele de obinere a ocuprii depline pe distri-
buia existent a muncii ntre industrii se vor lovi de urm-
torul impediment: n situaia de ocupare deplin oamenii vor
dori ca o parte mai mare din producia total s fie sub forma
bunurilor de consum, dect se produce sub acea form35.
Astfel, este imposibil ca o politic guvernamental axat pe
cheltuieli i expansiunea creditului s protejeze cu succes toate
locurile de munc existente, dac lucrtorii i cheltuiesc venitul,
care provine din expansiunea creditului i cererea artificial expri-
mat dinspre sectorul public, ntr-un mod compatibil cu o structur
de producie diferit, i.e., una incapabil s i pstreze angajai.
Orice politic de prezervare artificial a locurilor de munc,
finanat prin inflaie sau expansiunea creditului, este autodistruc-
tiv, deoarece consumatorii cheltuiesc noii bani creai, o dat ce
acetia ajung n buzunarele lor, ntr-un mod care face imposibil ca
tocmai aceste locuri de munc s fie profitabile. Aadar, singura
politic posibil n domeniul muncii este aceea de facilitare a
concedierii i reangajrii lucrtorilor, prin flexibilizarea ct mai
intens a pieelor muncii.
35 Hayek, Profits, Interest and Investment, p. 60. Hayek menioneaz, n

plus, c rata omajului nu reflect diferenele dintre diferitele etape ale proce-
selor de producie. El subliniaz c, n condiii obinuite, n cea mai adnc faz
a crizei, omajul poate ajunge la cote ntre 25 i 30% dintre lucrtorii care depun
eforturi n etapele cele mai ndeprtate de consum, n vreme ce omajul n
rndurile lucrtorilor din etapele cele mai apropiate de consum este semnificativ
mai redus, putnd atinge ntre 5 i 10%. Vezi i nota 2 de la p. 59-60 ale crii lui
Hayek.
(c) De asemenea, orice politic fcut s restaureze status quo-ul agre-

gatelor macroeconomice ar trebui i ea evitat. Crizele i recesiunile
sunt prin natura lor microeconomice, nu macroeconomice, motiv
pentru care orice asemenea politic este sortit eecului, ntruct
face dificil sau imposibil revizuirea de ctre antreprenori a
planurilor pe care le au, regruparea bunurilor de capital pe care le
dein, lichidarea proiectelor investiionale i reabilitarea compa-
niilor lor. Dup cum subliniaz Ludwig M. Lachmann,
Orice politic proiectat doar s restaureze status quo-ul n
termeni de agregate macroeconomice, precum veniturile i
ocuparea, este sortit eecului. Situaia anterioar declinului
era bazat pe planuri care au euat; prin urmare, o politic
orientat nspre descurajarea antreprenorilor de a-i revizui
planurile i obligarea lor s mearg tot nainte cu aceleai
aranjamente ale capitalului ca nainte, nu poate avea succes.
Chiar dac oamenii de afaceri ar asculta asemenea sfaturi,
pur i simplu ar repeta experienele anterioare. De fapt, este
nevoie de o politic de promovare a reajustrilor necesare.36
n consecin, politicile monetare aplicate cu scopul de a
prezerva cu orice pre boom-ul economic, n perspectiva unor
simptome timpurii ale sosirii crizei (n general, o cdere a pieei
bursiere i a pieei imobiliare), nu vor mpiedica recesiunea, chiar i
atunci cnd reuesc s i amne momentul de nceput.
(d) De asemenea, preul bunurilor prezente exprimat n bunuri viitoare,
care este reflectat de rata social a preferinei de timp sau rata
dobnzii, nu ar trebui supus manipulrii. Mai exact, n faza de
recuperare, rata dobnzii de pe piaa creditului va tinde n mod
spontan s scad, dat fiind cderea preului la bunurile de consum i
de creterea economisirii, pe care o produce reorganizarea impli-
cat de recesiune. Cu toate acestea, orice manipulare, ntr-un sens
sau altul, a ratei dobnzii de pia este contraproductiv i exercit
un impact negativ asupra procesului de lichidare sau genereaz noi
erori antreprenoriale. De fapt, putem conchide, alturi de Hayek,
c orice politic ce tinde s pstreze la un nivel fix ratele dobnzii
va fi profund pernicioas pentru stabilitatea economiei, deoarece
acestea trebuie s se formeze n mod spontan, n acord cu preferin-
ele reale ale agenilor economici referitoare la economisire i consum:
36 Lachmann, Capital and its Structure, p. 123.

Tendina de a menine stabilitatea ratelor dobnzii, i n spe-

cial de a le menine sczute pentru ct mai mult timp, trebuie
vzut ca cel mai mare duman al stabilitii, provocnd pn
la urm fluctuaii mult mai mari, probabil chiar i ale ratei
dobnzii, dect e cu adevrat necesar. Poate trebuie repetat
c aceasta se aplic n special n cazul doctrinei, acum att de
acceptate, conform creia ratele dobnzii trebuie inute la un
nivel sczut pn cnd se obine ocuparea deplin gene-
ralizat.37
(e) n final, trebuie evitat orice politic de creare artificial a locurilor
de munc prin intermediul lucrrilor publice sau altor proiecte
investiionale finanate de guvern. Este evident c, dac asemenea
proiecte sunt finanate prin impozite sau prin emiterea unei datorii
publice, pur i simplu vor fi retrase resursele din acele zone ale eco-
nomiei care sunt agreate de consumatori i orientate ctre lucrrile
publice finanate de stat, crendu-se astfel un nou strat de malin-
vestiie general. Mai mult, dac aceste lucrri sau investiii sunt
finanate prin simpla creare de noi bani, se produce de asemenea o
malinvestiie generalizat, n sensul c, dac lucrtorii angajai prin
acest procedeu i dedic majoritatea venitului lor consumului,
preul bunurilor de consum tinde s creasc n termeni relativi,
agravndu-se i mai mult situaia delicat a companiilor aflate n
etapele cele mai ndeprtate de consum. n orice caz, n aplicarea
politicilor contraciclice de cheltuieli publice, este aproape impo-
sibil ca guvernele s reziste influenei exercitate de tot felul de
presiuni politice, care tind s fac aceste politici i mai ineficiente i
nocive, dup cum aflm din concluziile trase de teoria opiunilor
publice. De asemenea, nu exist nici o garanie c, n momentul n
care guvernele pun un diagnostic situaiei i decid s ia msurile
presupus curative, ele nu se neal privitor la timing-ul sau succe-
siunea diferitelor fenomene, tinznd, cu msurile lor, s agraveze
n loc s soluioneze discordanele38.
37 Hayek, Profits, Interest and Investment, p. 70.

38 Asupra acestui subiect, vezi Ludwig von Mises, The Chimera of
Contracyclical Policies, p. 798-800 din Human Action. Vezi, de asemenea, obser-
vaiile pertinente ale lui Mark Skousen despre The Hidden Drawbacks of
Public Works Projects, p. 337-339 din cartea sa The Structure of Production.
11.
Teoria ciclului i resursele neutilizate:
rolul acestora n etapele iniiale ale boom-ului
Criticii teoriei austriece a ciclului afacerilor susin adeseori c teoria

este fundamentat pe presupoziia unei utilizri depline a resurselor i c,
n consecin, existena unor resurse nefolosite ar face ca expansiunea
creditului s nu duc necesarmente la malinvestirea lor generalizat.
Aceast critic este ns complet nefondat. Dup cum a artat, inspirat,
Ludwig M. Lachmann, teoria austriac a ciclului afacerilor nu pleac de
la presupoziia unei utilizri depline. Dimpotriv, aproape de la primele
formulri ale teoriei ciclului, elaborate de Mises n 1928, s-a plecat de la
premisa c, n orice moment dat, poate rmne nefolosit un volum
semnificativ de resurse39. De fapt, Mises a afirmat de la bun nceput c
neutilizarea resurselor era nu numai compatibil cu teoria pe care el a
dezvoltat-o, ci aceasta constituia, n realitate, una dintre componentele
sale eseniale. n procesele pieei, pentru c antreprenorii pun n aplicare
planuri care implic producerea de bunuri de capital eterogene i
complementare, se comit n permanen erori i au loc ambuteiaje din
cauza crora nu sunt ntrebuinai pe deplin toi factorii i resursele pro-
ductive. De aici rezult necesitatea unei piee flexibile, favorabil exer-
citrii activitii antreprenoriale, care tinde s descopere nepotrivirile
existente i s restabileasc, n cadrul unui proces nencetat, coordonarea.
Teoria explic, ntr-adevr, modalitatea prin care expansiunea bancar a
39 Teoria austriac nu asum, dup cum se sugereaz adeseori, Utilizare

deplin. Aceasta presupune c, n general, n orice moment, anumii factori
sunt rari, alii abundeni. Presupune de asemenea c, din anumite conside-
rente legate de producie i utilizarea planificat a bunurilor de capital, o
parte din aceste rariti devin mai pronunate pe durata ascensiunii. Cei
care critic teoria din motivul menionat dovedesc doar propria incapa-
citate de a nelege semnificaia unui fapt fundamental n lumea n care
vieuim: eterogenitatea tuturor resurselor. Neutilizarea unor anumii factori nu
este doar compatibil cu teoria austriac; neutilizarea acelor factori ale
cror pri complementare nu pot s i ofere serviciile n condiiile planifi-
cate reprezint o trstur esenial a acesteia.
(Lachmann, Capital and its Structure, p. 113-114)
creditului ntrerupe i complic acest proces de coordonare prin care se

remediaz discordanele existente40.
Teoria ciclului afacerilor ne demonstreaz tocmai c expansiunea
creditului neacoperit de o cretere a economisirii reale va ncuraja malin-
vestirea resurselor productive chiar n situaia n care exist un volum
semnificativ de resurse neutilizate, mai precis, de for de munc nefolosit. Cu
alte cuvinte, contrar opiniilor exprimate de numeroi critici ai teoriei,
ocuparea deplin nu constituie o premis necesar a distorsiunilor
microeconomice provocate de expansiunea creditului. Cnd are loc
expansiunea creditului, devin aparent profitabile unele proiecte econo-
mice care, n realitate, nu sunt astfel i este irelevant dac ele sunt reali-
zate cu resurse care erau neutilizate nainte de iniierea lor. Singurul efect
este acela c preul nominal al mijloacelor originare de producie s-ar
putea s nu creasc pn la nivelul care s-ar fi atins dac s-ar fi plecat de
la situaia de utilizare deplin. Cu toate acestea, vor aprea n cele din
urm ceilali factori care dau natere malinvestiiei i coreciei spontane a
erorilor comise, care mbrac forma crizei i recesiunii, indiferent dac
erorile au fost susinute cu resurse iniial neutilizate.
Cnd se iniiaz un fals avnt economic, cldit pe expansiunea ban-
car a creditului, ce realoc mijloace originare de producie anterior
neutilizate, se obine doar ntreruperea procesului, nefinalizat, de reajus-
tare a acelor factori. n consecin, se suprapune un nou episod de malin-
vestire general a resurselor peste cel precedent, care nu a fost complet
ncheiat i resorbit de pia.
40 n 1928, Mises afirm:

Uneori, chiar i pe piaa neobstrucionat, exist lucrtori neangajai,
bunuri de consum nevndute i cantiti de factori de producie nefolosii,
care nu ar exista n condiiile unui echilibru static. O dat cu reanimarea
afacerilor i a activitii productive, apare imediat o cerere pentru aceste
rezerve. Cu toate acestea, dup ce vor fi epuizate, creterea ofertei de mijloace
fiduciare va duce necesarmente la un anumit tip de dereglri.
(Mises, On the Manipulation of Money and Credit, p. 125)
Aceasta este traducerea unui pasaj de la p. 49 a crii publicate de Mises

iniial n 1928, la Jena. Cartea este intitulat Geldwertstabilisierung und
Konjunkturpolitik. n cartea sa, Profits, Interest and Investment, p. 3-73, Hayek i
prezint propria teorie a ciclului afacerilor, plecnd de la existena unor resurse
neutilizate. El ne reamintete n mod explicit acolo c, n momentul n care Mises
a nceput s dezvolte teoria ciclului n 1928, el a plecat de la presupoziia c un
anumit volum de munc i alte resurse sunt neutilizate (vezi i nota 1 de la p. 42).
Un alt efect posibil al folosirii resurselor anterior neutilizate,

dincolo de aceea c preul lor nu crete la fel de rapid n termeni absolui,
const n faptul c poate mpiedica pe termen scurt ncetinirea produciei
de bunuri i servicii de consum. Cu toate acestea, are loc o alocare
defectuoas a resurselor, deoarece sunt investite n proiecte nerentabile,
iar urmrile ciclului vor aprea ntr-un final, atunci cnd venitul monetar
al mijloacelor originare de producie anterior neutilizate ncepe s fie
cheltuit pe bunuri i servicii de consum. Preurile relative ale acestor
bunuri i servicii sporesc mult mai rapid comparativ cu preurile pro-
duselor din etapele cele mai distanate de consum, diminund astfel
salariile relative reale i declannd Efectul Ricardo, precum i alte
consecine care conduc la criz i recesiune. n orice caz, expansiunea
creditului va determina ntotdeauna, de la bun nceput, o cretere mai
mult dect proporional a preului relativ al produselor din etapele cele
mai ndeprtate de consum. Aceast majorare i are originea n noua
cerere monetar pe care creditul o genereaz pentru aceste bunuri i n
reducerea artificial a ratei dobnzii, care face mai atractive asemenea
proiecte. Efectul este o alungire a structurii de producie, schimbare care
nu poate fi meninut pe termen lung, cu totul indiferent de faptul c au
fost sau nu ntrebuinate n aceste proiecte resurse anterior neutilizate.
Aadar, argumentul des ntlnit potrivit cruia teoria elaborat de
Mises, Hayek i coala austriac este fundamentat pe existena unei
utilizri depline a resurselor este fals. Chiar dac presupunem existena
unui omaj ridicat, procesul de expansiune a creditului duce invariabil la
recesiune41.
41 Devine astfel evident ct de van este justificarea unei noi expansiuni a

creditului pe baza capacitilor neutilizate, a stocurilor nevndute - sau,
cum se spune n mod eronat, nevandabile i a lucrtorilor fr slujbe.
nceputurile unei noi expansiuni a creditului ntlnesc rmiele prece-
dentelor malinvestiii i malangajri a forei de munc, nc neobliterate n
cursul procesului de reajustare i, n aparen, remediaz erorile respective.
De fapt ns, nu este dect o ntrerupere a procesului de reajustare i de
ntoarcere la condiii sntoase. Existena unor capaciti neutilizate i a
neangajrii forei de munc nu este un argument valid mpotriva corectitu-
dinii teoriei creditului de circulaie.
Hayek ajunge la o concluzie similar, cu toate c printr-un raionament

uor diferit:
12.
Contracia necesar a creditului pe durata recesiunii:
critica adresat teoriei depresiunii secundare
Vom analiza acum trei tipuri diferite de deflaie, definit ca repre-

zentnd orice scdere a cantitii de bani din circulaie42. Deflaia
const ntr-o reducere a ofertei de moned sau o cretere a cererii de
moned i, alte lucruri rmnnd constante, ea tinde s conduc la o
majorare a puterii de cumprare a unitii monetare (i.e., un declin al
nivelului general al preurilor). Este ns important s evitm confun-
darea deflaiei cu cea mai des ntlnit i clar consecin a sa (i anume,
scderea nivelului general al preurilor), dat fiind faptul c, n anumite
circumstane, preurile bunurilor i ale serviciilor scad n absena defla-
iei. Dup cum am remarcat, aceasta constituie o component a proce-
sului de cretere sntoas dintr-o economie a crei productivitate este
mbuntit, prin ncorporarea unor noi tehnologii i acumularea capita-
lului, urmare a spiritului antreprenorial i a majorrii fireti a econo-
misirii voluntare realizate de agenii si. Am studiat acest proces n seci-
unile precedente. Fr vreo diminuare a cantitii de bani din circulaie,
el d natere unei creteri generale a produciei de bunuri i servicii de
consum, care pot fi tranzacionate doar la nite preuri mai mici. Astfel,
procesul conduce la o cretere real a salariilor i a veniturilor altor
Dac proporia, determinat de deciziile voluntare ale indivizilor, este

distorsionat prin crearea de cerere artificial, atunci trebuie c o parte din
resursele disponibile este din nou orientat ntr-o direcie greit, iar ajus-
tarea clar i trainic este, o dat n plus, amnat. Chiar dac absorbia
resurselor neutilizate ar fi accelerat n acest mod, ar nsemna doar c
smna unor noi distorsiuni i crize ar fi deja plantat. Singura modalitate
de a mobiliza n permanen toate resursele disponibile este, prin urmare,
aceea de a evita folosirea unor stimulente artificiale fie pe durata crizei,
fie ulterior acesteia i de a permite timpului s efectueze un tratament
permanent prin procesul lent de adaptare a structurii de producie la
mijloacele de care dispunem pentru scopuri care privesc capitalul.
(Hayek, Prices and Production, p. 98-99)
Mark Skousen are, de asemenea, cteva observaii foarte ptrunztoare cu

privire la acest subiect n cartea sa The Structure of Production, p. 289-290.
42 Cu toate c este destul de gritoare, aceast expresie nu este teoretic
riguroas, deoarece banii nu se afl niciodat n circulaie, ci reprezint

ntotdeauna o parte din deinerile monetare ale cuiva.
mijloace originare de producie, deoarece, chiar dac venitul lucrtorilor

i al celorlali proprietari de factori originari este posibil s fi rmas
oarecum constant n termeni nominali, preurile bunurilor i serviciilor
de consum pe care lucrtorii le achiziioneaz au sczut considerabil. n
aceast situaie, declinul nivelului general al preurilor nu are o surs
monetar, ci real43, i deriv din creterea generalizat a productivitii
n economie. Aadar, acest fenomen este complet independent de deflaie,
n accepiunea pe care i-am dat-o aici, i reprezint doar un semn al celui
mai sntos i firesc proces de dezvoltare economic.
Vom examina acum ns trei tipuri distincte de deflaie (definit strict
ca semnificnd orice reducere a ofertei de moned sau orice cretere a
cererii de moned), care au cauze i consecine radical diferite. S anali-
zm n amnunt aceste tipuri de deflaie44:
(a) Primul tip const n politici adoptate de autoritile publice cu
scopul deliberat de a reduce cantitatea de moned din circulaie.
43 Vezi seciunea intitulat Cash-Induced and Goods-Induced Changes in

Purchasing Power, din capitolul XVII din Mises, Human Action, ed. a treia, p.
419 i urm.
44 Vom ncerca, n cteva cuvinte, s acoperim un important vid teoretic
existent n teoria economic a deflaiei. n 1933, Ludwig von Mises a identificat

acest vid atunci cnd a afirmat c
Din nefericire, teoria economic este cel mai ubred exact n locul unde
se cere cel mai mult ajutor i anume n analiza efectelor preurilor n
scdere... Cu toate acestea, acum mai mult dect oricnd, rigiditatea ratelor
salariale i a costului diferiilor factori de producie mpiedic tratamentul
neprtinitor al problemei. De aceea, sigur c ar fi binevenit acum
investigarea temeinic a efectelor scderii preurilor monetare i scrutarea
ideii populare potrivit creia preurile n scdere sunt incompatibile cu
creterea produciei de bunuri i servicii i cu ameliorarea bunstrii
generale. Cercetarea ar trebui s includ i chestionarea afirmaiei c doar
paii inflaioniti permit acumularea progresiv a capitalului i a capaci-
tilor productive. Atta timp ct va fi susinut cu trie teoria inflaionist
a dezvoltrii, propunerile de utilizare a expansiunii creditului pentru pro-
ducerea de boom-uri vor continua s aib succes.
Ludwig von Mises, Die Stellung und der nchste Zukunft der
Konjunkturforschung, publicat n Festschrift in honor of Arthur Spiethoff, Duncker
and Humblot, Mnchen, 1933, p. 175-180, i tradus n englez sub titlul The
Current Status of Business Cycle Research and its Prospects for the Immediate
Future, publicat n On the Manipulation of Money and Credit, p. 207-213 (fragmentul
este preluat de la p. 212-213).
Asemenea politici, implementate n diverse momente istorice45,

declaneaz un proces prin care puterea de cumprare a unitii
monetare are tendina s creasc. Mai mult, aceast descretere
forat a cantitii de bani aflate n circulaie distorsioneaz struc-
tura social a etapelor de producie. ntr-adevr, diminuarea
cantitii de bani produce iniial un declin al acordrii de credite i
o cretere artificial a ratelor de pia ale dobnzii, iar aceasta, la
rndul su, duce la o aplatizare a structurii de producie impus
doar de factorii monetari i nu de adevratele dorine ale consuma-
torilor. n consecin, numeroase etape profitabile de bunuri de
capital din structura de producie par s fie, n mod eronat, neren-
tabile, mai cu seam cele mai ndeprtate de consum i care sunt
cele mai intensiv nzestrate cu capital. Astfel, cele mai specializate
companii din etapele dotate intensiv cu capital sufer ample
pierderi contabile. n plus, n toate sectoarele, cererea monetar
diminuat nu este acompaniat de un declin paralel, la fel de rapid,
al costurilor, i astfel apar pierderile contabile, iar pesimismul se
generalizeaz. Pe de alt parte, creterea puterii de cumprare a
unitii monetare i reducerea preurilor de vnzare ale produselor
determin o cretere substanial a venitului real al proprietarilor
mijloacelor originare de producie, care, n msura n care preurile
pe care le practic sunt rigide i nu scad n acelai ritm cu cel al
bunurilor de consum, tind s fie mai puin utilizate. ncepe, aadar,
o perioad ndelungat i neplcut de ajustare, care va dura pn
cnd ntreaga structur de producie i toi factorii originari s-au
adaptat la noile condiii monetare.
Acest ntreg proces de deflaie deliberat nu aduce nici un
beneficiu, ci doar supune sistemul economic unei presiuni care nu
era necesar. Din pcate, lipsa unei cunoateri teoretice din partea
politicienilor i-a fcut, n diferite situaii istorice, s iniieze n mod
deliberat un asemenea proces46.
45 De pild, pe 13 mai 1925, Winston Churchill, n acel moment Chancellor

of the Exchequer (Ministru de Finane) al Marii Britanii, a luat decizia de a
restabili paritatea n aur a lirei sterline dinaintea Primului Rzboi Mondial. Cu
alte cuvinte, paritatea existent nc din 1717, cnd Sir Isaac Newton a fixat-o la
4,86 dolari de aur.
46 Cele mai reprezentative exemple de deflaie iniiate deliberat de guverne se
gsesc n Marea Britanie: primul, care a urmat Rzboaielor napoleoniene, iar

apoi, n 1925, dup cum am precizat mai sus, sub conducerea lui Winston
(b) Al doilea tip de deflaie, care ar trebui difereniat n mod clar de

primul, are loc atunci cnd agenii economici se decid s economi-
seasc; altfel spus, se abin s consume o fraciune semnificativ
din venitul lor i dedic tot sau o parte din suma economisit pentru
Churchill, cnd, n pofida inflaiei formidabile care a afectat bancnotele lirei

sterline n Primul Rzboi Mondial, el a decis s restaureze paritatea antebelic a
monedei n raport cu aurul. Pe scurt, Churchill a dat dovad de nesocotirea
grosolan a sfatului pe care Ricardo l dduse cu 100 de ani nainte, ntr-o
situaie foarte asemntoare, i anume dup Rzboaiele napoleoniene: nu a
sftui niciodat un guvernmnt s decreteze la paritatea anterioar o moned
care a fost depreciat cu 30 de procente. Scrisoare adresat de David Ricardo
lui John Wheatley, datat 18 septembrie 1821, The Works of David Ricardo, Piero
Sraffa, ed., Cambridge University Press, Cambridge, 1952, vol. 9, p. 73. Refe-
rindu-se la aceste dou cazuri istorice, Ludwig von Mises precizeaz:
n istoria economic, deflaia i contracia creditelor n-au jucat niciodat
un rol notabil. Exemplele memorabile au fost revenirile marii Britanii, att
dup inflaia de rzboi din perioada rzboaielor napoleonice, ct i dup
cea din Primul Rzboi Mondial, la paritatea dinainte de rzboi a lirei
sterline. n fiecare din aceste cazuri, parlamentul i cabinetul au adoptat
politici deflaioniste fr s fi cntrit avantajele i dezavantajele celor dou
metode existente pentru ntoarcerea la etalonul aur. n a doua decad a
secolului al XIX-lea, ei puteau fi exonerai, deoarece pe vremea aceea teoria
monetar nc nu clarificase problemele implicate. Cu mai bine de o sut
de ani mai trziu, a fost pur i simplu o etalare de ignoran de neiertat,
att a teoriei economice, ct i a istoriei monetare.
(Mises, Human Action, p. 567-568 i, de asemenea, p. 784)
F.A. Hayek subliniaz eroarea grav pe care o presupune revenirea la

paritatea existent naintea Primului Rzboi Mondial dintre aur i lir, el
menionnd, n plus, c aceast politic fusese aplicat n mod lent i gradual,
spre deosebire de ocul rapid care s-a petrecut n Statele Unite ntre 1920 i 1921.
Hayek conchide:
Cu toate c fermitatea indiscutabil a guvernului de a restaura etalonul aur
a fcut posibil acest lucru nc din 1925, preurile i salariile interne erau n
acel moment nc departe de a fi adaptate la nivelul internaional. Pentru a
menine aceast paritate, a fost iniiat un proces lent i extrem de dureros de
deflaie, care a dus la omaj de durat i extins, proces care a fost abandonat
doar dup ce a devenit insuportabil ca urmare a crizei globale din 1931
ns, dup cum sunt dispus n continuare s cred, aceasta s-a ntmplat
tocmai atunci cnd obiectivul acestei lupte dureroase fusese aproape atins.
(F.A. Hayek, 1980s Unemployment and the Unions: The Distorsion of Relative
Prices by Monopoly in the Labour Markets, ediia a doua, Institute of Economic
Affairs, Londra, 1984, p. 15. Vezi i nota 43, capitolul VIII.)
a-i spori deinerile monetare (i.e., pentru a tezauriza)47. n acest caz,

creterea cererii monetare tinde s urce puterea de cumprare a
unitii monetare (cu alte cuvinte, are tendina s diminueze nivelul
general al preurilor). Acest gen de deflaie difer ns radical de
primul, avnd rezultate concrete, deoarece provine dintr-o sporire a
economisirii agenilor economici, care elibereaz astfel resurse sub
forma unor bunuri i servicii de consum nevndute. Acest lucru
declaneaz efectele pe care le-am studiat n capitolul V, acolo unde
ne-am concentrat atenia asupra creterii economisirii voluntare. Mai
precis, apare Efectul Ricardo, datorit unei diminuri a preurilor
relative ale bunurilor de consum, care conduce, la rndul su, cnd
toate celelalte condiii rmn nemodificate, la o cretere a salariilor
reale ale lucrtorilor i a veniturilor altor mijloace originare de pro-
ducie. Aadar, se pun n micare procesele caracteristice alungirii
structurii de producie. Aceasta se doteaz mai intensiv cu capital,
mulumit noilor proiecte investiionale iniiate, pe care antrepre-
norii vor reui s le finalizeze deoarece resursele productive au fost
eliberate din etapele mai apropiate de consum. Singura diferen
dintre aceast situaie i cea a majorrii economisirii voluntare
investite direct i imediat n structura de producie sau pe pieele de
capital este urmtoarea: cnd economisirea ia forma unei creteri a
deinerilor monetare, exist necesarmente un declin al preurilor
bunurilor i serviciilor de consum, precum i al preului produselor
din etapele intermediare, ct i o reducere inevitabil a venitului
nominal al mijloacelor originare de producie i a salariilor, toate
acestea adaptndu-se unei puteri mai mari de cumprare a unitii
monetare. Spre deosebire ns de primul tip de deflaie menionat,
acesta nu implic un proces dureros care nu duce la nimic.
Dimpotriv, n cazul de fa acesta este fundamentat pe o
economisire efectiv, care conduce la o cretere a productivitii din
societate. Alungirea structurii de producie i realocarea factorilor de
47 Este de asemenea posibil, n practic i n teorie, ca agenii economici s

i majoreze deinerile monetare (cererea monetar) fr a-i modifica absolut
deloc volumul monetar alocat consumului. Ei pot realiza acest lucru dezinves-
tind din resursele productive i vnznd bunuri de capital. Aceasta conduce la o
aplatizare a structurii de producie i produce o pauperizare general a socie-
tii, printr-un proces care este exact opusul celui pe care l-am analizat n
capitolul V, privind alungirea (finanat de creterea economisirii voluntare) a
structurii de producie.
producie se petrec n msura n care exist o schimbare, dup cum

am explicat n capitolul V, la nivelul preurilor relative ale produselor
din etapele intermediare i din etapa final, a consumului. O aseme-
nea schimbare este independent de faptul c, o dat cu majorarea
puterii de cumprare a unitii monetare, toate preurile trebuie s
scad, mai mult sau mai puin, n termeni absolui, nominali48.
(c) Al treilea tip de deflaie pe care l avem n vedere rezult din
contracia creditului, care apare n mod obinuit n etapele de criz i
recesiune, dup fiecare expansiune a creditului. Acest proces este
menionat n analiza din capitolele IV i V, unde am vzut c, aa
cum expansiunea creditului sporete cantitatea de bani din circu-
laie, tot aa rambursarea masiv a creditelor i pierderea de valoare
nregistrat n rubrica de active din bilanurile bncilor, ambele
cauzate de criz, dau natere unui proces inevitabil, cumulativ, de
contracie a creditului, care diminueaz cantitatea de bani din circu-
laie i, astfel, genereaz deflaie. Acest tip de deflaie apare atunci
cnd, n condiiile izbucnirii crizei, expansiunea creditului nu
numai c nceteaz, ci se manifest chiar o restrngere a creditului
i, astfel, are loc deflaia, sau o scdere a ofertei de moned ori a
cantitii de bani din circulaie. Genul acesta de deflaie difer ns
de cel analizat la punctul (a) de mai sus i produce nite efecte
pozitive care merit s fie trecute n revist. n primul rnd, deflaia
determinat de contracia creditului nu produce acele malajustri
inutile la care ne-am referit n seciunea (a); dimpotriv, ea facili-
teaz i accelereaz lichidarea proiectelor investiionale lansate n
48 Dac o persoan nu ntrebuineaz o sum de bani pentru consum, ci
pentru a achiziiona factori de producie, economisirea se transform nemijlocit

n acumulare de capital. Dac individul care economisete i ntrebuineaz
economiile suplimentare n vederea creterii deinerii sale monetare, deoarece,
n ochii si, aceasta este utilizarea cea mai avantajoas pe care le-o poate da,
atunci el induce o tendin de scdere a preurilor bunurilor i de cretere a
puterii de cumprare a unitii monetare... Efectul economisirii efectuate de
individul nostru, adic surplusul de bunuri produse relativ la bunurile consu-
mate, nu dispare datorit activitii sale de tezaurizare. Preurile bunurilor de
capital nu cresc pn la nivelul pe care l-ar fi atins n absena acestei tezaurizri.
ns faptul c sunt disponibile mai multe bunuri de capital nu este afectat de
efortul unui numr de persoane de a-i spori deinerile monetare... Cele dou
procese creterea deinerilor monetare ale anumitor oameni i creterea acu-
mulrii de capital se desfoar n paralel. (Mises, Human Action, p. 521-522)
mod eronat pe parcursul fazei expansioniste. Aadar, nu este o

deflaie care d artificial o aparen de nerentabilitate anumitor
proiecte de investiie, n realitate rentabile, ci, dimpotriv, avem
de-a face cu reacia natural a pieei, necesar lichidrii proiectelor
investiionale care au fost iniiate din eroare n timpul etapei
expansioniste. Un al doilea efect benefic al deflaiei creditului este
c, ntr-un anumit sens, aceasta inverseaz redistribuia venitului,
care a avut loc n etapa expansionist a boom-ului inflaionist. De
fapt, expansiunea inflaionist a provocat o tendin de scdere a
puterii de cumprare a monedei, care la rndul su a redus venitul
real al tuturor persoanelor cu venituri fixe (cei care economisesc,
vduve, orfani, pensionari), n favoarea acelora care au primit
relativ devreme creditele din sistemul bancar i ale cror venituri
monetare au cunoscut o majorare. Acum, n etapa de contracie a
creditului, aceast redistribuie forat a venitului se ntoarce n
favoarea celor care n faza expansionist erau printre cei mai
afectai i astfel persoanele cu un venit fix (vduvele, orfanii i
pensionarii) vor avea de ctigat n faa celor care au beneficiat cel
mai mult de situaia din etapa anterioar. n al treilea rnd, deflaia
creditului d impresia c afacerile sunt, n general, mai puin
profitabile, deoarece costurile istorice sunt nregistrate n uniti
monetare avnd o putere de cumprare mai sczut, iar ulterior
venitul contabil este nregistrat n uniti monetare cu o putere de
cumprare mai ridicat. Drept urmare, profiturile antreprenoriale
sunt micorate n mod artificial n registrele contabile, lucru care i
impulsioneaz pe antreprenori s economiseasc mai mult i s
distribuie sume mai sczute ca dividende (exact opusul comporta-
mentului lor din perioada expansionist). Aceast tendin de a
economisi mai mult este extrem de favorabil iniierii recuperrii
economice49. Micorarea cantitii de bani din circulaie, indus de
49 n Rothbard, Man, Economy, and State, p. 863-871, putem gsi o analiz
strlucit a consecinelor pozitive ale acestui tip teriar de deflaie (cauzat de

contracia creditului din faza de recesiune a ciclului economic). Vezi, de aseme-
nea, Mises, Human Action, p. 566-570. Mises arat, n plus, c, n pofida efectelor
sale negative, restrngerea deflaionist nu este niciodat la fel de nociv ca
expansiunea creditului, deoarece
contracia nu provoac nici malinvestiii, nici supraconsum. Reducerea
temporar a activitilor de afaceri pe care o genereaz poate fi, n ansamblu,
compensat de reducerea consumului salariailor disponibilizai i al
restrngerea creditului, tinde fr ndoial s mreasc puterea de

cumprare a unitii monetare. De aici urmeaz reducerea inevi-
tabil a salariilor i a venitului mijloacelor originare de producie,
cu toate c, iniial, aceast descretere va fi mai rapid dect scde-
rea preului bunurilor i serviciilor de consum, n caz c are loc o
asemenea reducere. n consecin, n termeni relativi, salariile i
venitul mijloacelor originare de producie vor cunoate un declin,
conducnd la angajarea suplimentar de lucrtori comparativ cu
utilajele i la un transfer masiv al lucrtorilor ctre etapele cele mai
apropiate de consum. Altfel spus, contracia creditului ntrete i
accelereaz aplatizarea necesar a structurii de producie, care
nsoete recesiunea. Este esenial ca pieele muncii s fie flexibile,
pentru a facilita transferurile masive de resurse productive i de
munc. Cu ct se finalizeaz mai curnd reajustarea, iar efectul
creditelor acordate pentru proiecte investiionale eronate este elimi-
nat, cu att mai repede se vor pune bazele recuperrii subsecvente,
care se va caracteriza prin restabilirea preului relativ al mijloacelor
originare de producie. Altfel spus, are loc o reducere a preului
bunurilor i serviciilor de consum mai accentuat, n termeni relativi,
dect micorarea salariilor, ca urmare a majorrii economisirii
generale din societate, care va stimula din nou creterea din etapele
bunurilor de capital. Aceast cretere este de perspectiv, dat fiind
c provine dintr-o majorare a economisirii voluntare. Cum bine spune
Wilhelm Rpke, acest tip teriar de deflaie (contracia creditului
care nsoete criza)
reprezint reacia inevitabil la inflaia din perioada boom-ului
i nu trebuie contracarat, pentru c altfel va urma o prelungire
i agravare a crizei, dup cum a artat-o experiena Statelor
Unite din 193050.
n anumite situaii, guvernul i intervenia sindical, la care
se adaug rigiditatea instituional a pieelor, pot s mpiedice
reajustrile necesare, care preced orice recuperare a activitii eco-
nomice. Dac salariile sunt rigide, condiiile de angajare complet
proprietarilor factorilor materiali de producie ale cror vnzri scad. Nu

rmn cicatrici de lung durat. Cnd contracia se ncheie, procesul de
reajustare nu are de nlocuit pierderi determinate de consumul de capital.
50 Wilhelm Rpke, Crises and Cycles, William Hodge, Londra, 1936, p. 120.
lipsite de flexibilitate, puterea sindical mare, iar guvernele

cedeaz tentaiilor protecionismului i cheltuielilor publice, atunci
omajul extrem de ridicat poate s dureze orict de mult, fr a
exista vreo ajustare a mijloacelor originare de producie la noile
condiii economice. n aceste circumstane poate fi declanat i un
proces cumulativ de contracie, n care creterea masiv a oma-
jului ar da natere unei scderi generale a cererii, iar aceasta, la
rndul su, ar genera noi doze de omaj i tot aa, succesiv. Anumii
teoreticieni au denumit depresiune secundar acest proces, care nu
provine din aciunea forelor spontane ale pieei, ci din intervenia
coercitiv a statului pe pieele muncii, ale produselor i n comerul
internaional. n anumite cazuri, teoreticienii depresiunii secun-
dare au considerat simpla posibilitate a unei asemenea situaii
drept un argument prima facie pentru a justifica intervenia statului,
ncurajnd o nou expansiune a creditului i cheltuielile publice.
Cu toate acestea, singura politic eficient de evitare a depresiunii
secundare, sau de micorare a gravitii ei, este aceea de liberali-
zare pe scar larg a pieelor i de nenduplecare n faa tentaiei
rennoite a politicilor de expansiune a creditului. Orice politic ce
tinde s menin salariile la un nivel ridicat i rigidizeaz pieele ar
trebui abandonat, pentru c nu ar face dect s prelungeasc i s
agraveze procesul de reajustare, pn ntr-acolo nct devine
inacceptabil din punct de vedere politic51.
Ce anume ar trebui fcut dac, n anumite circumstane, din
punct de vedere politic, msurile necesare pentru flexibilizarea
pieelor muncii, abandonarea protecionismului i promovarea
reajustrii (care sunt premisele oricrei nsntoiri economice)
par s fie imposibil de luat? Aceasta este o problem de politic
economic extrem de interesant, iar soluionarea ei trebuie
fundamentat pe evaluarea corect a gravitii circumstanelor de
la momentul istoric dat. Chiar dac teoria sugereaz c orice
51 Wilhelm Rpke, principalul adept al depresiunii secundare, n abor-

darea sa ezitant i uneori contradictorie a acestui subiect, recunoate c, n orice
caz, n absena unei interferene exterioare sau a rigiditii, forele spontane ale
pieei mpiedic declanarea i dezvoltarea unei depresiuni secundare. Chiar
atunci cnd rigiditatea pieelor muncii i aplicarea unor politici protecioniste
determin apariia unei asemenea depresiuni, iar aceasta ia amploare, piaa
ajunge ntotdeauna s stabileasc, n mod spontan, un plafon pentru procesul
cumulativ al depresiunii. Vezi Rpke, Crises and Cycles, p. 128-129.
politic de cretere artificial a consumului, a cheltuielilor publice

i a expansiunii creditului este contraproductiv, nimeni nu neag
faptul c, pe termen scurt, este posibil absorbirea oricrui volum
al omajului prin simpla sporire a cheltuielilor publice sau a expan-
siunii creditului; este adevrat, cu costul ntreruperii procesului
de reajustare i al agravrii recesiunii care va urma. Hayek nsui
recunoate c, n anumite condiii, situaia poate s devin att de
disperat, nct singura alternativ politic acceptabil ar fi o nou
intervenie, un fel de cui pe cui se scoate al beivilor. n 1939,
Hayek face urmtoarele comentarii privitor la aceast problem:
nu s-a negat niciodat c, prin expansiune monetar, omajul
poate fi diminuat cu rapiditate, i se poate ajunge n cel mai
scurt timp posibil la o situaie de ocupare deplin Nu s-a
susinut dect c natura ocuprii depline ce poate fi astfel
obinut este inerent instabil i c a crea locuri de munc prin
aceste mijloace echivaleaz cu a perpetua fluctuaiile. Pot aprea
situaii disperate n care ar putea fi, ntr-adevr, necesar s
creasc ocuparea cu orice pre, chiar i numai pentru o scurt
perioad i probabil c situaia n care Dr. Brning nsui s-a
aflat n Germania n 1932 era acel gen de situaie care ar fi
justificat msuri disperate. Dar un economist nu ar trebui s
ascund faptul c orientarea ctre maximul de ocupare ce poate
fi obinut pe termen scurt cu ajutorul politicii monetare este
esenialmente politica unui desperado care nu are nimic de
pierdut i totul de ctigat, ntr-un interval scurt de timp52.
52 Hayek, Profits, Interest and Investment, nota 1 de la p. 63-64. Hayek i-a
dezvoltat ulterior ideile asupra acestei chestiuni, specificnd faptul c n anii

1930 el s-a opus politicii expansioniste practicate n Germania i chiar a scris un
articol, pe care nu l-a publicat ns niciodat. El a trimis articolul profesorului
Rpke, nsoit de o not personal, n care afirm urmtoarele:
Dincolo de aspectele de ordin politic, sunt de prere c nu ar trebui, cel
puin deocamdat, s ncepei expansiunea creditului. Dac ns situaia
politic este att de grav, nct perpetuarea omajului ar duce la o revo-
luie politic, v rog s nu mi publicai articolul. Aceasta este o problem
de natur politic, ale crei valene eu nu pot s le apreciez din afara
Germaniei, dar pe care dumneavoastr vei fi n msur s o facei.
Hayek conchide:
Reacia lui Rpke a fost aceea de a nu publica articolul, ntruct era convins
c, n acel moment, pericolul politic al creterii omajului era att de mare,
S presupunem acum c politicienii ignor recomandrile

economitilor, iar mprejurrile nu ngduie liberalizarea econo-
miei, astfel nct omajul se generalizeaz, reajustarea nu este
niciodat dus la bun sfrit, iar economia intr ntr-o faz de
contracie cumulativ. S presupunem, n plus, c din punct de
vedere politic este imposibil aplicarea oricrei msuri adecvate,
iar situaia amenin s degenereze ntr-o revoluie. Ce tip de
expansiune monetar va genera cele mai mici perturbri, din
punct de vedere economic? n acest caz, politica cea mai puin
nociv, cu toate c va continua s exercite efecte extrem de dun-
toare asupra sistemului economic, ar fi adoptarea unui program
de lucrri publice, care ar oferi locuri de munc omerilor, la salarii
relativ reduse, aa nct, ulterior, o dat cu ameliorarea circum-
stanelor, lucrtorii s-ar putea reorienta rapid ctre alte activiti
mai profitabile i cu salarii superioare. n orice caz, este important
s se evite acordarea nemijlocit de credite companiilor din etapele
cele mai ndeprtate de consum. Astfel, o politic de sprijin guver-
namental acordat omerilor, cu salarii reduse pentru a se evita
apariia unui incitativ ca muncitorii s rmn permanent omeri
n schimbul desfurrii de lucrri cu semnificaie social, ar fi cea
mai puin invalidant, n condiiile extreme descrise mai sus53.
nct risca s cauzeze noi rtciri prin i mai mult inflaie, n sperana
amnrii crizei; la acel moment, i s-a prut c aa era necesar, politic vorbind,
iar eu, n consecin, mi-am retras articolul.
(F.A. Hayek, The Campaign Against Keynesian Inflation, capitolul XIII din
New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, p. 211)
n orice caz, asemenea msuri disperate nu pot s ofere dect un scurt

respiro, amnnd soluionarea problemelor, care devin mult mai serioase odat
cu trecerea timpului. ntr-adevr, n pofida deciziei sale consecinioniste, situaia
din Germania a continuat s se deterioreze, devenind imposibil mpiedicarea
prelurii puterii de ctre Hitler n 1933.
53 F.A. Hayek menioneaz c, n asemenea mprejurri, cea mai puin
nociv politic ar consta n acordarea de

locuri de munc prin intermediul lucrrilor publice, la salarii relativ sczute,
astfel nct lucrtorii s i doreasc mutarea, imediat ce vor putea, ctre
alte ocupaii, mai bine remunerate, iar nu prin ncurajarea direct a unor
anumite tipuri de investiii sau a unor genuri similare de cheltuieli publice,
care i vor atrage pe lucrtori ctre locuri de munc pe care ei le consider
permanente, dar care vor disprea ndat ce sursa cheltuielilor seac.
(Hayek, The Campaign against Keynesian Inflation, p. 212)
13.
Economia maniaco-depresiv: coruperea culturii
antreprenoriale i alte efecte negative pe care ciclurile recurente
ale afacerilor le exercit asupra economiei de pia
Crizele economice pe care expansiunea creditului le produce n

mod repetat conduc la alte consecine mult mai subtile, ns nu mai puin
devastatoare pentru cooperarea armonioas dintre oameni i pentru
dezvoltarea lor economic i social54. Mai precis, este necesar eviden-
ierea modalitii prin care sistemul monetar actual, fundamentat pe
expansiunea creditului, a fcut ca dezvoltarea economic sincopat de
ctre boom-uri i crize s fie ceva obinuit. Altfel spus, s-ar prea c
economiei de pia i se pretinde un comportament maniaco-depresiv.
ntr-adevr, oamenii de afaceri, jurnalitii, politicienii, sindicalitii
i agenii economici n general au ajuns s considere faza artificial-
expansionist a unui boom drept stadiul normal de prosperitate, care
trebuie urmrit i meninut prin toate mijloacele posibile. Mai mult dect
att, consecinele inevitabile ale expansiunii, i.e., criza i recesiunea, sunt
percepute ca o etap foarte nefavorabil, care trebuie evitat cu orice
pre55. Agenii economici nu accept recesiunea n calitate de consecin
Riscul unei astfel de concesii este ns acela c, n sistemele democratice

actuale, ea va fi aproape cu siguran exploatat de politicieni ntr-un mod mai
puin riguros, pentru a-i justifica msurile de intervenie pe parcursul oricrei
recesiuni economice. O soluie posibil ar fi aceea de a include ca articol n consti-
tuie principiul unui buget echilibrat, susinut de experii clasici din domeniul
finanelor publice. De vreme ce, pentru modificarea articolului, ar fi necesar acordul
tuturor forelor politice, iar acest lucru ar avea loc doar n cazul unei aprecieri
unanime n ceea ce privete natura critic a situaiei, ar putea fi diminuat riscul
unei aplicri nejustificate a msurilor artificiale expansioniste pe timp de criz.
54 Faptul c noile crize se repet, la o distan de civa ani, arat c ele
sunt cauzate de procesul de expansiune a creditului, care genereaz fr excepie

reajustrile spontane studiate n aceast carte. n absena expansiunii creditului,
crizele economice ar fi evenimente izolate, particulare i ar proveni doar din
fenomene neobinuite de natur fizic (recolte slabe, cutremure de pmnt etc.)
sau de natur social (rzboaie, revoluii etc.). Ele nu ar emerge cu regularitatea
i pe aria geografic, cu care suntem obinuii n prezent.
55 n perioada boom-ului se vorbete despre afaceri bune, despre prospe-
ritate, despre avnt. Urmarea sa inevitabil, reajustarea condiiilor la datele
inevitabil a expansiunii artificiale i nu reuesc s neleag c are

meritul de a scoate la iveal erorile comise i de a uura nsntoirea i
reajustarea structurii de producie.
n plus, expansiunea creditului ncordeaz, n mod excesiv i nejus-
tificat, capacitatea de reacie a agenilor economici i ritmul n care lucreaz.
Ct vreme dureaz expansiunea, capacitatea de munc a oamenilor este
dus la limit, iar spiritul lor antreprenorial este pervertit, genernd stres
i uzur psihic, un cost uman i personal ridicat. Mai mult, noii bani
creai prin acordarea expansionist a mprumuturilor sunt folosii pentru
a finana tot soiul de operaiuni speculative, preluri de pachete majori-
tare i rzboaie comerciale i financiare, n care predomin cultura
speculaiei pe termen scurt. Cu alte cuvinte, se rspndete ideea greit
c este posibil i dezirabil s acumulezi profituri astronomice cu o uu-
rin i repeziciune uimitoare. Aceasta descurajeaz munca bine fcut i
corupe cultura antreprenorial tradiional, bazate pe conducerea pru-
dent a afacerilor, cu o atitudine de statornicie i urmrire a scopurilor
pe termen lung. Exact la acest lucru facem referire atunci cnd amintim
demoralizarea generalizat, cauzat de expansiunea artificial a credi-
tului, cu efecte devastatoare n special pentru generaiile mai tinere i
mai dinamice ale societii56.
reale ale pieei, se numete criz, sincop, perioad de afaceri proaste,

depresiune. Oamenii se revolt mpotriva ideii c elementul perturbator
este de gsit n malinvestiiile i supraconsumul din perioada de boom i c
orice asemenea boom indus pe cale artificial este dinainte condamnat.
Astfel, constituie o eroare grav a crede c avuia real este distrus prin
prbuirea pieei bursiere, care prefaeaz criza. Dimpotriv, distrugerea econo-
mic se petrece mult mai devreme, sub forma malinvestiiei generalizate din
faza anterioar, aceea a avntului creditului. Cderea care are loc pe piaa
bursier indic doar faptul c agenii economici au devenit contieni, n cele din
urm, de acest fenomen. Vezi, de asemenea, seciunea 14.
56 Efectul expansiunii creditului este cu att mai nociv, cu ct agenii
economici sunt mai obinuii cu o economie auster, a crei cretere depinde n

exclusivitate de economisirea voluntar. Tocmai n aceste mprejurri este
expansiunea creditului cea mai vtmtoare. n condiiile actuale ns, cnd
boom-urile artificiale alterneaz cu recesiunile, agenii economici ncep s nvee
din experien, iar efectele expansioniste ale acordrii creditelor sunt tot mai
reduse sau sunt atinse doar cu costul injectrii unor volume cresctoare de credit
la o rat ascendent.
Problema se nrutete dac, dup cum au artat teoreticienii care

au studiat ciclul dintr-o perspectiv politic57, politicienii iau decizii doar
pe termen scurt i urmresc susinerea imediat, care s le garanteze
victoria n alegerile urmtoare. Prin urmare, nu ezit n niciun moment
s iniieze i s impulsioneze acele politici de expansiune monetar care
i ajut cel mai mult n obinerea succesului electoral pe termen scurt. n
plus, de vreme ce orice deviere de la expansiunea artificial i optimis-
mul excesiv pe care aceasta l produce este vzut cu ochi nefavorabili,
atacat fr ntrziere prin mijloacele de comunicare n mas i utilizat
ca arm politic de ctre opoziie, sindicate i organizaiile oamenilor de
afaceri, nimeni nu are curajul s incrimineze tarele politicii creditului.
Aceast stare de lucruri creeaz un context de iresponsabilitate moneta-
r, care tinde s agraveze problemele i s fac foarte improbabil solu-
ionarea lor prin reajustare i lichidare raionale, care ar pune bazele unei
nsntoiri economice susinute, independente de expansiunea creditului.
Crizele economice recurente pe care le provoac expansiunea
creditului exercit, n plus, un efect extrem de nociv asupra economiilor
de pia i a principiilor libertii de aciune antreprenorial. Mai exact,
fiecare proces expansionist este urmat invariabil de o etap de reajustare
dureroas, care constituie pepiniera ideal pentru justificrile unei ulteri-
oare intervenii etatice n economie i pentru popularizarea argumentelor
potrivit crora recesiunea economic vdete insuficienele unei econo-
mii de pia i demonstreaz necesitatea ca statul s intervin mai
puternic n economie, la toate nivelurile, pentru evitarea crizei i atenuarea
consecinelor. Astfel, recesiunea ofer un cadru favorabil reanimrii
propunerilor privind protecionismul comercial, intervenia pe diferite
piee, creterea deficitului public i reglementarea economiei. Dup cum
bine tim, aceste politici intervenioniste servesc doar la prelungirea i
agravarea recesiunii, mpiedicnd recuperarea necesar. Din pcate, nce-
puturile timide ale recuperrii sunt acompaniate de o asemenea presiune
popular n favoarea unei noi expansiuni a creditului, nct expansiunea
este din nou iniiat, ntregul proces repetndu-se. Dup cum conchide
n mod convingtor Mises: ns lucrul cel mai ru este c oamenii sunt
57 William D. Nordhaus, The Political Business Cycle, Review of Economic
Studies 42, nr. 130, aprilie 1975, p. 169-190. Vezi, de asemenea, Edward R. Tufte,
Political Control of the Economy, Princeton University Press, Princeton, N.J., 1978;
i C. Duncan MacRae, A Political Model of the Business Cycle, publicat n
Journal of Political Economy 85, 1977, p, 239-263. Vezi i capitolul IX, nota 56.
incorijibili. Dup civa ani, ei se lanseaz din nou n expansiunea credi-

tului i vechea poveste se repet58.
14.
Influena fluctuaiilor economice asupra pieei bursiere
Piaa bursier este o parte important a pieei pe care sunt tranzac-

ionate titlurile de valoare reprezentnd mprumuturi acordate companiilor
(numit i piaa de capital). Titlurile de valoare constituie concretizarea
juridic a operaiunilor de cedare de bunuri prezente, de ctre cei care
economisesc (capitalitii), solicitanilor de bunuri prezente, care sunt
dispui s le utilizeze n procesele de producie n schimbul acordrii
celor care economisesc, sau mprumuttorilor, unei cantiti mai mari de
bunuri viitoare. Aceste titluri de valoare pot mbrca o varietate larg de
forme legale; ele pot fi aciuni, obligaiuni etc. n orice caz, piaa bursier
are marele merit de a facilita schimbul de proprietate asupra acestor
titluri de valoare i, n consecin, asupra unei fraciuni din bunurile de
capital corespunztoare. Un alt avantaj major al pieei bursiere este acela
c ofer deintorilor de titluri de valoare o lichiditate rapid, atunci
cnd doresc s se despart de ele59. De asemenea, permite agenilor
economici s i investeasc temporar numerarul n exces pe care l dein
i pe care l pot folosi pentru cumprarea de titluri de valoare, care pot fi
pstrate pentru perioade scurte de timp i pot fi vndute n orice
moment, dei acestea pot fi asociate unor investiii pe termen lung60.
58 Mises, Human Action, p. 578.

59 O alt funcie esenial a pieei bursiere i a pieei opiunilor i a tran-
zaciilor la termen a fost evideniat de Ludwig M. Lachmann, n acord cu cea
mai strict tradiie a colii Austriece, el afirmnd c
Bursa, prin facilitarea schimbului de cunoatere, tinde s pun n armonie
ateptrile unui mare numr de persoane, fcndu-le cel puin mai consis-
tente dect ar fi fost altminteri; iar prin continua reevaluare a fluxurilor de
venituri, ea promoveaz schimbrile compatibile de capital i, n consecin,
progresul economic.
(Lachmann, Capital and its Structure, p. 71, subl. n.)
60Este important s subliniem c sectorul bancar a uzurpat n mare
msur acest rol semnificativ al pieei bursiere. Din moment ce sectorul bancar
poate s expandeze creditul, s genereze depozite i s le adauge dobnd,
ntr-o economie care se dezvolt neviciat, sustenabil, economisirea

voluntar ptrunde n structura de producie pe dou ci: fie prin
autofinanarea companiilor, fie prin piaa bursier. Intrarea economisirii
pe ruta pieei de valori este ns nceat i gradual i nu implic boom-
uri sau euforii bursiere61.
Indicii pieei bursiere manifest o cretere global, de anvergur i
susinut, doar atunci cnd sectorul bancar iniiaz o politic de expan-
siune a creditului, neacoperit de o majorare anterioar a economisirii
voluntare. De fapt, banii nou creai sub forma creditelor bancare ajung
imediat pe piaa bursier, dnd startul unei tendine cresctoare pur
speculative a cotaiilor, care afecteaz ntr-un oarecare grad majoritatea
titlurilor de valoare. Preurile pot continua s urce ct vreme expan-
acesta a devenit mijlocul cel mai utilizat pentru investirea excedentului tempo-
rar de numerar. Acesta este un lucru foarte nociv, ntruct face posibil o
cretere nc i mai ampl a expansiunii creditului, nsoit de efectele negative
pe care deja le cunoatem. Dac ns un excedent de numerar ar fi plasat pe
piaa bursier, aceasta ar conduce la o sporire real a economisirii voluntare,
ceea ce ar permite alungirea proceselor investiionale i nici o criz inevitabil
ulterioar nu i-ar mai fora pe antreprenori s pun capt acestor procese (cu
toate acestea, cei care economisesc nu ar avea niciodat garania c, la vnzarea
titlurilor, vor primi aceeai sum monetar cu cea pe care au achitat-o la cump-
rarea lor). O critic des ntlnit la adresa pieei bursiere se refer la faptul c
mrimea sa redus i dezvoltarea nceat duc inevitabil la extinderea rolului
bncilor n finanarea proiectelor de producie. Acum suntem n msur s
nelegem c aceast critic nu este justificat. n realitate, lucrurile stau exact pe
dos: capacitatea bncii de finanare a proiectelor investiionale pe calea expan-
siunii creditului, neacoperite de o economisire real, este exact ceea ce d
bncilor rolul principal n procesul de investire. Piaa bursier i pierde din
importan n cadrul acestui proces i se transform ntr-o pia secundar, care,
pe parcursul ciclului, urmeaz liniile directoare trasate de sectorul bancar.
61 Doar o reducere subit, puin probabil, a ratei sociale a preferinei de
timp ar determina indicii pieei bursiere, n absena expansiunii creditului, s

urce la un nou nivel, stabil, pornind de la care s-ar putea produce cel mult o
cretere nceat, gradual a pieei bursiere. Astfel, boom-urile i euforia prelun-
gite la nesfrit pe piaa bursier sunt ntotdeauna artificiale i alimentate de
expansiunea creditului. Mai mult, asemenea episoade de euforie ncurajeaz
populaia s amne pe termen scurt consumul i s i investeasc deinerile
monetare pe piaa bursier, fcnd ca, atta vreme ct dureaz anticiprile
privind boom-urile pieei bursiere, ntreinute de expansiunea creditului, criza i
recesiunea s poat fi amnate. Exact aa s-a ntmplat la sfritul anilor 1990,
naintea ajustrii severe a pieei bursiere din 2000-2001.
siunea creditului pstreaz un ritm accelerat. Expansiunea creditului

cauzeaz o abrupt i artificial scdere, n termeni relativi, a ratelor
dobnzii, nsoit, pe cale de consecin, de creterea cotaiilor bursiere.
n plus, permite titlurilor de valoare n continu apreciere s fie folosite
drept garanie n solicitrile de noi credite, iniiind un cerc vicios, care
alimenteaz n continuu salturi speculative ale pieei bursiere i care nu
nceteaz ct timp dureaz expansiunea creditului. Dup cum explic
Fritz Machlup:
Dac nu ar exista elasticitatea creditului bancar, adesea conside-
rat un lucru att de bun, boom-ul valorilor titlurilor nu ar putea s
dureze la nesfrit. n absena creditului inflaionist, fondurile
acordate populaiei n vederea achiziiei de titluri de valoare ar fi
curnd epuizate62.
Prin urmare iar aceasta constituie, probabil, una dintre cele mai
importante concluzii pe care le putem enuna n acest moment , crete-
rea nentrerupt a pieei bursiere nu semnaleaz condiii economice
favorabile, ci, dimpotriv, d semnalul cel mai clar al unei expansiuni a
creditului, neacoperite de economisire real, care alimenteaz un fals
avnt economic i care va culmina, ntr-un final, ntr-o criz sever a
pieei bursiere.
n plus, dup cum a artat Hayek, surplusurile sau ctigurile
semnificative de capital obinute pe piaa bursier pe durata fazei expan-
sioniste, n msura n care agenii economici le consider un adaos la
avuia de care dispun i le cheltuiesc pentru achiziionarea de bunuri i
servicii de consum, cauzeaz un consum substanial al stocului limitat de
capital, care, n ultim instan, duce la srcirea societii63.
62 Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, p. 92. Aceast
carte este esenial pentru nelegerea impactului exercitat de ciclu asupra pieei
bursiere.
63 Profiturile realizate la burs pe parcursul unor astfel de perioade de
apreciere n termeni monetari a capitalului, care nu corespund unei creteri
proporionale a capitalului dincolo de mrimea care este necesar reprodu-
cerii echivalentului venitului curent, nu constituie venit, iar utilizarea lor n
scopuri de consum duce necesarmente la o distrugere a capitalului.
(F.A. Hayek, The Maintenance of Capital, Economica 2, august 1934)
Acest articol apare n Profits, Interest and Investment, p. 83-134, capitolul III.
Fragmentul de mai sus se gsete la p. 133.
Chiar i atunci cnd, din punct de vedere analitic, este foarte facil
identificarea proceselor care tind s invalideze proiectele investiionale
ntreprinse n condiii de eroare, ca urmare a expansiunii creditului, este
imposibil s stabilim a priori cnd anume i n ce mprejurri specifice va
deveni evident, pe piaa bursier, natura artificial a expansiunii,
declannd n cele din urm o criz. Putem, ns, afirma c piaa bursier
va fi prima care s indice c expansiunea este artificial i are picioare
de lut, fiind foarte probabil ca cel mai insignifiant eveniment s provo-
ace un crah bursier64. Crahul se va petrece o dat ce agenii economici
ncep s se ndoiasc de continuarea procesului expansionist, observ o
ncetinire sau o stopare a expansiunii creditului i, pe scurt, devin convini
c n viitorul apropiat vor nfrunta o criz i o recesiune. n acest moment,
soarta pieei bursiere este pecetluit.
Primele simptome ale unei crize bursiere alarmeaz teribil politi-
cienii, autoritile economice i populaia n general i se fac auzite de
peste tot voci care solicit odat n plus expansiunea creditului, n
mrime suficient pentru a consolida i menine indicii pieei bursiere la
cote nalte. Preurile ridicate ale titlurilor de valoare sunt percepute n
mod eronat ca un semn de sntate economic, crezndu-se, n conse-
cin, tot n mod greit, c trebuie fcut tot posibilul pentru a evita prbu-
irea pieei bursiere65. ntr-adevr, nici populaia, nici majoritatea specia-
64Indiferent de declanatorul su istoric concret, criza bursier va irumpe

cnd se reduce expansiunea creditului, deoarece, dup cum afirm Fritz Machlup,
Rezultatul cel mai probabil n acest caz este un declin rapid al preurilor
titlurilor de valoare. ntr-adevr, preurile mai ridicate ale aciunilor vor
favoriza o nou ofert de titluri de valoare, iar corporaiile, care doresc s
trag foloase de pe urma preurilor mai mari pentru a retrage fonduri de la
burs pe care s le foloseasc la investiiile reale, vor constata c nu exist
nici un fel de fonduri suplimentare pe care s le ncaseze.
(Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, p. 90)
65 Lsm deoparte faptul de netgduit c n spatele unei largi pri a
agitaiei publice n favoarea susinerii instituionale a pieei bursiere se afl intere-
sele unor numeroi deintori speculativi de titluri de valoare. De asemenea, este
foarte relevant c, atunci cnd izbucnete o criz bursier, mijloacele de informare n
mas transmit aproape n unanimitate mesaje de linitire, care insist c fenome-
nul este tranzitoriu i nejustificat i sftuiesc populaia nu numai s se abin de la
a scpa de aciunile pe care le deine, ci i de a profita de situaie prin achiziionarea
mai multor titluri de valoare la un pre bun. Vocile discordante ale celor cu opinii
diferite asupra fenomenului i care sunt de prere c este mai neleapt vnzarea
litilor nu doresc s accepte c declinul pieei bursiere reprezint semnalul

iniial al unei recesiuni inevitabile i c indicii bursieri nu pot rmne la
aceleai cote n absena unor noi doze de credit66. Acest tip de credit doar
va amna criza i va face recesiunea de pe urm mult mai sever.
Dup ce izbucnete criza, piaa bursier acioneaz de asemenea ca
un indicator al evoluiei sale. Cu circumstane nemodificate, indicii care
corespund titlurilor emise de companii care opereaz n etapele cele mai
ndeprtate de consum evideniaz o scdere mai dramatic a cotaiilor,
n comparaie cu cei care se refer la companiile productoare de bunuri
i servicii de consum. Bursa confirm astfel c cele mai grave erori
antreprenoriale au fost comise n etapele bunurilor de capital i c aceste
erori trebuie lichidate, salvndu-se ce se mai poate salva i transferndu-
se resursele respective i mijloacele originare de producie ctre companii
mai apropiate de consum.
O dat cu nceperea perioadei de recesiune, atonia pieei va continua
pe durata procesului de reajustare, semnalnd nu numai parcursul
dureros al acestui proces, ci i c ratele dobnzii de pia au crescut pn
la nivelul existent naintea expansiunii creditului (sau chiar la un nivel
superior, dac, dup cum se ntmpl de obicei, ncorporeaz o prim
suplimentar de risc i inflaie)67. n orice caz, stagnarea pieei va dura tot
iar, n situaii de criz, acestea reprezint de fapt majoritatea celor care intr pe pia
sunt ntotdeauna aduse la tcere n mod discret i convenabil.
66 De pild, exact naintea crahului bursier din 24 octombrie 1929, pe 17
octombrie 1929, Irving Fisher nsui susinea cu aplomb c ne aflm pe un

platou mai nalt al preurilor de la burs, deja bine consolidat i care nu ar
mai trebui s scad. Vezi comentariile pe care le-a oferit publicaiei Commercial &
Financial Chronicle, care au aprut pe 26 octombrie 1929, p. 2618-2619. Citat de
Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare: A Financial and Economic
History of the United States, 1914-1946, Liberty Press, Indianapolis, Ind., 1979, p. 210.
Wesley C. Mitchell, R.G. Hawtrey i chiar John Maynard Keynes au comis
aceeai eroare ca Fisher. Vezi Skousen, Who Predicted the 1929 Crash?, p. 254-257
(vezi i nota 100 de mai jos).
67 Acest lucru este evident la burs, care sconteaz fluxurile viitoare de
venituri folosindu-se de rata actual a dobnzii. O pia sensibil i bine

informat care trece prin experiena spectaculoas a unui boom puternic va
nutri, bineneles, suspiciuni legate de veniturile viitoare i costul proiectelor
prezente. Dar nu trebuie s ne ndoim c, dac nu se ntmpl aa, o rat
crescut a dobnzii va accentua puternic factorul de scontare i, astfel, va
aplana optimismul excesiv.
(Lachmann, Capital and its Structure, p. 124-125)
att ct reajustarea i ar putea s dureze la nesfrit dac se acord

perpetuu noi credite afacerilor perdante, iar piaa muncii i toate celelalte
piee sunt rigide i supuse intervenionismului68.
Cnd reajustarea se ncheie, recuperarea poate ncepe, presupu-
nnd c agenii economici i recapt ncrederea i i sporesc din nou
rata economisirii voluntare. n acest caz, preul bunurilor i serviciilor de
consum va tinde s se reduc, relativ vorbind, n raport cu salariile i
veniturile mijloacelor originare de producie. Aceasta va declana Efectul
Ricardo, iar antreprenorii vor deveni din nou interesai s lanseze noi
proiecte de investiii, pentru a alungi i lrgi etapele bunurilor de capital
din structura de producie. Aceast sporire a economisirii va stimula
creterea preului titlurilor de valoare, ceea ce indic faptul c a nceput
recuperarea, iar antreprenorii se relanseaz n noi procese de investire n
bunuri de capital. Cu toate acestea, creterea indicilor pieei bursiere nu
va fi spectaculoas ct vreme nu este iniiat din nou expansiunea
creditului69.
Lachmann explic importana mare a pieei bursiere i a pieelor futures n

propagarea cunoaterii i informaiei dispersate a diferiilor ageni economici,
amplificnd astfel coordonarea inter- i intratemporal dintre acetia. Aadar,
att piaa bursier, ct i pieele futures faciliteaz coordonarea i stabilitatea
economic, ct vreme ele nu sunt distorsionate de impactul inflaionist al expansiunii
creditului. n orice caz, pieele futures vor fi primele care vor anticipa fazele
succesive ale ciclului afacerilor. Chiar dac nu se ntmpl aa, evenimentele
nsei (o cretere a ratelor dobnzii, pierderi contabile n industriile produc-
toare de bunuri de capital etc.) vor pune capt, n cele din urm, boom-ului prin
care trece piaa bursier i vor precipita apariia crizei economice.
68 Aceasta se ntmpl cu recesiunea actual (2001) din Japonia.
69 n consecin, nu ar trebui s ne surprind c etapa de nsntoire
economic asociaz o reducere relativ a preului bunurilor i serviciilor de

consum i, prin urmare, a preului aciunilor listate care corespund companiilor
aflate n vecintatea ultimei etape din structura de producie, cu o cretere a
preului aciunilor companiilor care activeaz la distan fa de consum. Dup
cum precizeaz Fritz Machlup,
Deplasarea cererii dinspre bunurile de consum ctre aciuni nseamn
economisire. Se presupune de obicei c o schimbare semnificativ a
preului nu are loc numai ntre bunurile de consum i aciuni, ci i ntre
bunurile de consum i bunurile de producie. Ar putea prea ciudat c
scderea preului la bunurile de consum corespunde cu dou categorii de
lucruri n acelai timp. Dar nu e complicat deloc, pentru c o cretere a
Cu toate c am putea prezenta numeroase alte consideraiuni privind

evoluia pieei bursiere pe durata ciclului afacerilor, cea mai important
idee rmne urmtoarea: n general, nici o cretere semnificativ i continu
a preurilor titlurilor de valoare nu poate fi atribuit unei mbuntiri a
condiiilor de producie, nici unei sporiri a economisirii voluntare; o
asemenea cretere poate fi meninut indefinit doar ca urmare a proliferrii
inflaioniste a expansiunii creditului. O ameliorare susinut a economiei
i o cretere a economisirii voluntare genereaz un influx monetar sporit
pe piaa bursier, ns acest flux este mai lent i treptat, fiind absorbit
rapid de noile titluri de valoare emise de companiile care urmresc s i
finaneze noile proiecte de investiii. Doar creterea continu i dispro-
porionat a ofertei de moned, care mbrac forma expansiunii creditului,
poate s alimenteze mania speculativ (sau exuberana iraional), care
caracterizeaz toate boom-urile de pe piaa bursier70.
15.
Efectele exercitate de ciclul afacerilor asupra sectorului bancar
Ajuni n acest punct al analizei, ar trebui s ne fie uor s identifi-

cm efectele i relaia dintre ciclul afacerilor i sectorul bancar. Pentru
nceput, trebuie s recunoatem c ciclul afacerilor decurge din expansi-
unea creditului, pe care sectorul bancar o produce ca urmare a privile-
giului su legal de a ncheia contracte de depozitare a banilor la vedere
cu o rezerv fracionar. Mai mult, n capitolul IV, am remarcat c acest
privilegiu explic tendina ctre fuzionri, manifestat n industria
bancar, ntruct cu ct este mai ampl mrimea relativ a unei bnci pe
pia, cu att sunt mai largi posibilitile sale de expansiune a creditului,
nengrdite de birourile de cliring ale celorlalte bnci. n plus, consoli-
darea bancar face posibil manevrarea mai abil a rezervelor fracio-
preurilor titlurilor bunurilor de capital poate, de fapt, s implice creterea

preurilor bunurilor de capital nsei.
(Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, p. 70-71)
70 O cretere continu a preurilor aciunilor nu poate fi explicat de mbu-
ntirea condiiilor de producie sau de o economisire voluntar amplifi-
cat, ci doar de o ofert inflaionist a creditului. Un boom de durat poate
s rezulte doar dintr-o ofert inflaionist a creditului.
(Ibid., p. 99 i 290)
nare de numerar, permind bncilor s rspund pozitiv retragerilor

ordinare, cu deineri monetare mai sczute la banca central.
Am artat ns n capitolul V modalitatea prin care procesul de
expansiune a creditului declaneaz inevitabil o criz i o perioad de
reajustare, pe parcursul creia dispare o mare parte din valoarea conta-
bil a activelor bancare, avnd loc, n plus, o cretere general a cererii de
moned i a retragerii depozitelor (cel puin de la bncile care sunt,
marginal vorbind, cel mai puin solvabile). Se explic, astfel, faptul c
bancherii au forat crearea unei instituii publice, numite banc central,
desemnat s acioneze, n principiu, ca mprumuttor de ultim instan
n etapele de recesiune economic, att de periculoase pentru bnci. De
asemenea, dificultile i grijile copleitoare care-i mpresoar pe bancheri
din cauza incapacitii de plat i a retragerilor depozitelor n rstimpul
fazei de reajustare i recesiune economic intensific o dat n plus ten-
dina ctre fuzionrile bancare. n realitate, n acest mod bncile au fost
n msur s i trateze n mod mai omogen pe ru platnici, s ating
economii de scar semnificative n managementul plilor restante i s
evite, din punct de vedere marginal, situaiile i mai puin solvabile n
care s-ar fi gsit dac un procent mai ridicat din mprumuturile lor ar fi
fost neperformante sau dac populaia ar fi avut mai puin ncredere n
ele.
Conchidem, aadar, c o tendin inerent n practicarea n condiii
privilegiate a activitii bancare cu rezerv fracionar conduce la consoli-
darea bancar i i ncurajeaz pe bancheri s pun la punct i s menin
relaii strnse cu banca central, n calitatea acesteia de unic instituie
capabil s garanteze supravieuirea bncilor n momentele de criz, pe
care bncile nsele le creeaz cu regularitate. Mai mult, banca central
direcioneaz, orchestreaz i organizeaz expansiunea creditului, asigu-
rndu-se c bncile expandeaz mai mult sau mai puin concertat i c
nici una nu iese din ritmul stabilit.
16.
Marx i Hayek: caracterul inerent al crizelor n
economia de pia
Este interesant constatarea c Marx, n analiza pe care o face

asupra sistemului economic capitalist, se concentreaz n principiu pe
studierea dezechilibrelor i neconcordanelor care au loc pe pia. Aceasta
explic faptul c teoria marxist este, n principal, o teorie a dezechili-
brului pieei i c, ocazional, ea chiar coincide n mod remarcabil cu analiza
dinamic a proceselor de pia, care a fost dezvoltat de economiti ai
colii austriece, n special de Mises i Hayek. Unul dintre cele mai
surprinztoare aspecte asupra cruia exist un oarecare acord se refer
tocmai la teoria crizelor i recesiunilor, care devasteaz regulat sistemul
capitalist. Este interesant s observm c anumii autori din tradiia
marxist, precum ucraineanul Mikhail Ivanovich Tugan-Baranovsky
(1865-1919), au ajuns la concluzia c situaiile de criz economic iau
natere dintr-o tendin ctre o lips de proporionalitate ntre diferitele
ramuri ale produciei, pe care Tugan-Baranovsky o credea inerent siste-
mului capitalist71. Potrivit lui Baranovsky, crizele se petrec deoarece
distribuia produciei nceteaz s fie proporional: mainile,
uneltele, crmizile i lemnul ntrebuinate n construcie sunt
cerute ntr-o mai mic msur dect anterior, dat fiind c noile
companii sunt mai puin numeroase. Cu toate acestea, productorii
de mijloace de producie nu i pot retrage capitalul din companiile
pe care le dein iar, pe de alt parte, importana capitalului compro-
mis, sub forma cldirilor, mainilor etc. i oblig pe productori s
continue activitatea (n caz contrar, capitalul nefolosit nu ar aduce
dobnd). Exist astfel o producie n exces de mijloace de producie72.
Dup cum se vede, o parte din raionamentul economic subiacent
acestei analize dovedete o asemnare puternic cu cel pe care se funda-
menteaz teoria austriac a ciclului afacerilor. De fapt, Hayek nsui l
71 Tugan-Baranovsky, Industrial Crises in Contemporary Britain. Ediia spa-
niol a fost inclus n Lecturas de economa poltica, Francisco Cabrillo, ed., Minerva
Ediciones, Madrid, 1991, p. 190-210. Vezi, de asemenea, capitolul VII, nota 87.
72 Fragment preluat din ediia spaniol. Ibid., p. 205; subl. n.
menioneaz pe Tugan-Baranovsky drept unul dintre predecesorii teoriei

ciclului pe care el o prezint n Prices and Production73.
Este interesant, n plus, s subliniem c, ntr-un timp, Hayek nsui
ajunsese s vad, asemenea lui Marx, crizele economice ca fiind inerente
sistemului economic capitalist, cu toate c Hayek le considera un cost nece-
sar pentru prezervarea unui sistem monetar i de credit flexibil, a crui
expansiune ar garanta, n orice moment, dezvoltarea economic. Mai
precis, Hayek afirm c situaiile de criz economic se ivesc
din nsi natura organizrii moderne a creditului. Ct vreme
apelm la creditul bancar ca mijloc de promovare a dezvoltrii
economice, trebuie s ne obinuim cu ciclurile afacerilor rezultate
de aici. Ele reprezint, ntr-un sens, preul pe care l pltim pentru o
vitez a dezvoltrii care o depete pe cea posibil prin actele
voluntare ale oamenilor, prin economisirea lor, un pre care, n
consecin, trebuie s le fie smuls. Chiar dac este eronat presupu-
nerea c putem, n acest mod, s trecem peste toate obstacolele care
stau n calea progresului dup cum o dovedete recurena crizelor ,
ne putem cel puin imagina c factorii noneconomici ai progresului,
73 n literatura german, idei similare au fost introduse n principal prin

intermediul scrierilor lui Karl Marx. Pe acesta se fundamenteaz lucrarea
lui M. v. Tugan-Baranovsky, care, la rndul ei, a furnizat punctul de plecare
pentru opera de mai trziu a profesorului Spiethoff i a profesorului Cassel. Cu
greu putem supraestima gradul n care teoria elaborat n aceste conferine
se asemn cu cea a ultimilor doi autori menionai, ndeosebi cu teoria
profesorului Spiethoff.
Vezi, de asemenea, Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 426. Despre

Tugan-Baranovsky i coninutul tezei sale de doctorat, The Industrial Crises in
Contemporary Britain, vezi articolul biografic referitor la acest autor al lui Alec
Nove, publicat n The New Palgrave: A Dictionary of Economics, John Eatwell,
Murray Milgate i Peter Newman, ed., Macmillan, Londra, 1987, vol. 4, p. 705-706.
Eroarea existent n toate aceste doctrine ale disproporionalitii rezid n
aceea c ele omit originea ei monetar i intervenionist sub forma opera-
iunilor privilegiate ale sistemului bancar , nu recunosc tendina antrepre-
norial de a detecta i a corija neconcordanele (aceasta n lipsa interveniei statului)
i presupun, de asemenea, cu naivitate, c autoritile economice guvernamen-
tale posed o cunoatere mai profund a acestor efecte comparativ cu reeaua
antreprenorilor care activeaz n mod liber pe pia. Vezi Mises, Human Action,
p. 582-583.
precum cunoaterea tehnic i comercial, au de ctigat ntr-un

mod pe care nu ar trebui s l neglijm74.
74 Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle, p. 189-190. n 1929, tnrul
Hayek aduga c, n opinia sa, un sistem bancar rigid ar preveni crizele, dar
stabilitatea sistemului economic ar fi obinut cu preul frnrii progresului
economic. El conchide:
Nu este exagerat s afirmm c nu numai punerea unei asemenea proiect
n practic, n condiiile actuale de iluminare economic a populaiei, ar fi
imposibil, ci i justificarea sa teoretic ar fi ndoielnic.
(Ibid., p. 191)
Hayek nsui recunotea c n aceast concluzie se baza mai mult pe

intuiie i pe factori de natur extra-economic dect pe un studiu teoretic
riguros, astfel nct nu ne surprinde c doar civa ani mai trziu, n Prices and
Production i n Monetary Nationalism and International Stability, i schimb
prerea i propune o mas monetar constant i susine propunerea impunerii
unei rezerve de 100% n activitatea bancar. n Hayek, Business Cycles and
Fractional Reserve Banking: Continuing the De-Homogenization Process, The
Review of Austrian Economics 9, nr. 1, 1996, p. 77-94, Walter Block i Kenneth M.
Garschina adreseaz o critic penetrant acestor afirmaii ale tnrului Hayek,
fcute n 1929. La o privire mai atent ns, este posibil s nelegem ntr-un mod
diferit aseriunile lui Hayek. El a propus, nc din 1925, ca soluie radical
mpotriva ciclurilor economice, revenirea la prescripiile Legii cartei bancare din
1844 (Bank Charter Act) i restabilirea cerinei de meninere a unei rezerve de
100% la depozitele la vedere pstrate de bnci. Astfel, ar fi probabil mai nelept
s interpretm afirmaiile lui Hayek fcute n 1929 (n Monetary Theory and the
Trade Cycle) n contextul unei prelegeri susinute n faa Verein fr Sozialpolitik
[Societatea pentru politici sociale n.t.] care a avut loc n Zurich, n septembrie
1928, mai degrab dect asociindu-le altor studii de cercetare ale sale. (Aceast
prelegere a constituit baza crii sale din 1929.) Discursul lui Hayek a fost supus
unei examinri riguroase de ctre profesori prea puin nclinai s accepte nite
concluzii pe care ei le considerau ca fiind prea originale sau revoluionare.
Adoptarea de ctre Hayek a cerinei privind rezerva de 100% se gsete pentru
prima dat la nota 12 din articolul su The Monetary Policy of the United States
after the Recovery from the 1920 Crisis, p. 29 (vezi, de asemenea, nota 94 de mai
jos). Concesia eronat i de scurt durat pe care Hayek a fcut-o la adresa
presupusului efect benefic al expansiunii creditului asupra inovaiei tehnologice
amintete de inflaionismul naiv, implicit n cartea lui Joseph Schumpeter, Theory of
Economic Development. n Introduccon, scris de Jos Antonio Aguirre la ediia
spaniol a crii lui Bhm-Bawek, Capital and Interest, vol. 2: Positive Theory of
Capital (Teora positiva del capital), Ediciones Aosta/Unin Editorial, Madrid,
1998, p. 19-22, gsim o evaluare critic excepional a naturii neortodoxe a lui
Aceast tez timpurie a lui Hayek, care coincide parial cu cea

marxist, ar fi valid doar dac veritabila teorie austriac a ciclurilor
afacerilor nu ar fi artat cum crizele economice cauzeaz pagube conside-
rabile structurii de producie i un consum general al capitalului acumulat,
care mpiedic n mod serios dezvoltarea economic armonioas a
oricrei societi. Mai mult, i mai important, analiza teoretic, juridic i
economic pe care am ntreprins-o n aceast carte a ncercat s demon-
streze teza conform creia crizele economice nu constituie un rezultat
secundar inevitabil al economiilor de pia ci, dimpotriv, ele provin
dintr-un privilegiu pe care guvernele l-au acordat bncilor, ngduindu-le
ca, n ceea ce privete depozitele monetare la vedere, s acioneze n afara
principiilor juridice tradiionale ale proprietii private, care sunt vitale
pentru economia de pia. Astfel, expansiunea creditului i ciclurile
economice se ivesc dintr-o violare, impus instituional, a drepturilor de
proprietate n cazul contractului de depozit bancar de bani. Prin urmare,
crizele nu sunt n nici un caz inerente sistemului capitalist, nici nu emerg
inevitabil ntr-o economie de pia, lipsit de privilegii i supus principiilor
juridice generale care constituie cadrul su legal fundamental.
Putem vorbi de o legtur secund care conecteaz marxismul i
teoria austriac a ciclurilor afacerilor. ntr-adevr, dac a existat vreo
ideologie care s fi justificat i alimentat lupta de clas, ntrind credina
popular c este necesar reglementarea strict i controlarea pieelor
muncii, pentru a-i proteja pe lucrtori de antreprenori i de capacitatea
acestora de exploatare, aceasta a fost ideologia marxist. Astfel, marxismul a
jucat un rol cheie, probabil neintenionat75, n justificarea i promovarea
rigiditii pieelor muncii, fcnd mult mai prelungite i dureroase pro-
cesele de reajustare, care apar inevitabil n urma oricrei faze de expansiune
bancar a creditului. Dac pieele muncii ar fi mult mai flexibile (ceea ce
va fi posibil din punct de vedere politic doar atunci cnd publicul, n
Schumpeter, vzute din perspectiva teoriei austriece a capitalului i a ciclului

afacerilor.
75 De fapt, Marx nsui a considerat drept utopice versiunile interven-
ioniste i sindicaliste ale socialismului, susinnd chiar c legislaia muncii i

cea privitoare la bunstare (welfare), care urmrea s aduc foloase muncitorilor,
ar fi invariabil ineficient. n acest sens, el a acceptat n totalitate argumentele
colii clasice mpotriva reglementrii etatice a economiei de pia. Poziia lui
Marx referitoare la aceast chestiune nu micoreaz n nici un caz faptul c
marxismul, n mare msur fr intenie, a reprezentat fora ideologic princi-
pal din spatele micrilor reformiste care au justificat intervenia pe piaa muncii.
general, i va da seama de rul pe care l fac reglementrile muncii),

necesarele procese de reajustare care urmeaz expansiunii creditului ar fi
mult mai puin dureroase i lungi.
Exist o ter posibil legtur ntre teoria austriac a ciclurilor eco-
nomice i marxism: absena crizelor economice din sistemele socialis-
mului real, ridicat n slvi n trecut de numeroi autori. Cu siguran,
nu are nici un sens s susii c nu apar crize economice n sistemele unde
mijloacele de producie nu sunt deinute n proprietate privat, iar toate
procesele economice sunt coordonate de sus, printr-un plan coercitiv,
impus deliberat de autoritile publice. Trebuie s ne amintim c depre-
siunea apare ntr-o economie de pia tocmai datorit faptului c expan-
siunea creditului distorsioneaz structura de producie, n aa fel nct
aceasta nu se mai armonizeaz cu cea pe care ar fi susinut-o n mod
voluntar consumatorii. Astfel, acolo unde consumatorilor le este negat
libertatea de alegere, iar structura de producie le este impus de sus, nu
gsim o situaie n care nu pot aprea etape succesive de fals avnt i
recesiune, ci, dimpotriv, putem aprecia, bazndu-ne pe considerente
teoretice, c asemenea economii se afl ncontinuu, fr ncetare, ntr-o
mprejurare de criz i recesiune. Aceasta se datoreaz faptului c structura
de producie este impus de sus i nu coincide cu dorinele cetenilor,
fiind teoretic imposibil ca sistemul s i corijeze malajustrile i discoor-
donarea76. n consecin, a afirma c o economie aflat n starea de socialism
real ofer avantajul eliminrii crizelor economice este echivalent cu a spune
c a fi mort prezint avantajul imunitii n faa bolilor77. ntr-adevr, dup
76 Am dedicat n ntregime cartea Socialismo, clculo econmico y funcin

empresarial obiectivului de a demonstra de ce anume i este imposibil unui sistem
de socialism real s exercite un efect coordonator prin intermediul indicaiilor
sale, chiar n cele mai favorabile condiii.
77 Pe un dictator nu-l preocup s tie dac masele aprob sau nu deciziile
lui cu privire la ct s fie alocat consumului curent i ct s fie alocat
investiiilor adiionale. Dac dictatorul investete mai mult, reducnd astfel
mijloacele disponibile pentru consumul curent, populaia trebuie s mnnce
mai puin i s nu comenteze. Nu apare nici o criz pentru c supuii nu au
nici un prilej de a-i manifesta insatisfacia. Acolo unde nu exist nici un fel
de afaceri, afacerile nu pot merge nici bine, nici ru. Pot exista moarte prin
inaniie i foamete, dar nu poate exista o depresiune, n accepiunea n care
ntrebuinm acest termen atunci cnd avem de-a face cu o economie de
pia. Acolo unde indivizii nu sunt liberi s aleag, ei nu pot s protesteze
mpotriva metodelor ntrebuinate de ctre cei ce dirijeaz cursul activit-
ilor productive. (Mises, Human Action, p. 565-566)
prbuirea regimurilor socialiste din Europa de Est, n momentul n care

consumatorilor li s-a oferit din nou ocazia de a stabili n mod liber acea
structur de producie care corespunde cel mai fidel dorinelor lor, a
devenit imediat limpede c scara i magnitudinea erorilor investiionale
trecute face ca procesul de reajustare s fie mult mai profund, prelung i
dureros dect este obinuit n etapele de recesiune care afecteaz
economiile de pia. A devenit evident c o mare parte din structura
bunurilor de capital existent n economiile socialiste era complet inutil,
dac o raportm la nevoile i obiectivele caracteristice unei economii
moderne. Pe scurt, socialismul provoac o malinvestire general, intens
i cronic a factorilor de producie din societate i a bunurilor de capital,
mult mai sever chiar dect cea cauzat de expansiunea creditului.
Putem astfel conchide c socialismul real este cufundat ntr-o profund
depresiune cronic, i.e., o situaie de malinvestire permanent a
resurselor productive, fenomen care a fost nsoit chiar de modificri
ciclice negative i care a fost studiat n oarecare detaliu de diferii
teoreticieni din fostele economii estice78.
Dificultile economice teribile cu care se confrunt n prezent eco-
nomiile fostului bloc estic i au originea n numeroasele decade de erori
economice sistematice. Aceste erori au fost mult mai serioase i au fost
comise ntr-un ritm mult mai rapid dect cele care au aprut n Occident
ca urmare a expansiunii creditului practicate de sistemul bancar i a
politicii monetare a autoritilor publice.
17.
Dou observaii adiionale
Expansiunea creditului a fost folosit, n diverse mprejurri isto-

rice, drept instrument de susinere a finanrii deficitului bugetului naional.
Acest lucru se poate petrece n dou moduri: fie bncile sunt instruite s
achiziioneze obligaiuni de stat cu o parte din expansiunea creditului pe
care o realizeaz, fie guvernul ia cu mprumut n mod direct banii de la
bnci. Dei, din punct de vedere tehnic, acestea constituie exemple de
78 Printre alii, Tomask Stankiewicz, n articolul su Investment under
Socialism, Communist Economies 1, nr. 2, 1989, p. 123-130. Vezi, de asemenea,

cartea lui Jan Winiecki, The Distorted World of Soviet-Type Economies, Routledge,
Londra, 1988 i 1991.
expansiune a creditului, aici ea nu afecteaz direct piaa creditului, ci

acioneaz mai degrab n calitate de substitut perfect al creaiei mone-
tare. n aceast situaie, de fapt, expansiunea creditului echivaleaz cu
simpla creaie monetar, fcut n vederea finanrii deficitului public, i
conduce la efectele binecunoscute ale oricrui proces inflaionist: o redis-
tribuie iniial a venitului, similar cu cea care decurge din orice proces
inflaionist, precum i o distorsionare a structurii de producie, n msura
n care guvernul i finaneaz cheltuielile i lucrrile publice care schimb
temporar structura de producie, iar ulterior nu mai pot fi ntreinute
permanent prin cheltuiala curent pe care o realizeaz agenii economici
pentru bunuri i servicii de consum. n orice caz, este necesar s operm
o difereniere ntre adevrata expansiune a creditului, care d natere
unui fals avnt economic i ciclului afacerilor, i simpla creaie de
moned nou i plasarea acesteia n minile statului, procedur care
exercit efectele tipice ale unui impozit inflaionist79.
O alt remarc final se refer la natura internaional a ciclurilor
economice. Economiile integrate la nivel internaional, precum cele
moderne, declaneaz de regul simultan procesele de expansiune a
creditului, iar efectele se propag rapid pe toate pieele mondiale. Ct
vreme a funcionat etalonul aur, capacitatea fiecrei ri de expansiune
intern a creditului era automat limitat, iar aceast limit era fixat de
ieirea inevitabil a aurului din rile relativ mai inflaioniste. O dat cu
abandonarea etalonului aur, nceputul practicrii ratelor de schimb
flexibile i triumful naionalismului monetar, fiecare ar a devenit capa-
bil s adopte nestingherit politici de expansiune a creditului, iniiind o
ntrecere inflaionist, care a asmuit fiecare ar mpotriva tuturor celorlalte.
Doar o arie economic foarte ampl i integrat, care s cuprind diferite
naiuni care au renunat la expansiunea creditului i care menin ntre ele
nite rate de schimb fixe, va fi n msur s se elibereze, relativ vorbind
(nu complet), de efectele devastatoare ale expansiunii generale a credi-
tului care este iniiat dincolo de graniele sale. Efectele inflaiei vor fi
ns resimite chiar i n interiorul acestei zone, dac nu se stabilete o
79 Creterea masiv a deficitelor bugetare a reprezentat o trstur comun a

anilor 1980 (mai cu seam n Spania) i a contribuit la prelungirea perioadelor
expansioniste i la amnarea i agravarea recesiunilor rezultante. Efectele nega-
tive ale acestor deficite indirect monetizate s-au adugat consecinelor dun-
toare ale expansiunii creditului, urmarea fiind o malajustare i mai accentuat a
alocrii resurselor i amnarea iniierii reajustrii care se impunea.
rat de schimb flexibil ntre ea i rile exterioare ei, care gzduiesc un

proces de expansiune monetar. Este adevrat c ratele de schimb fixe
acioneaz ca un substitut (imperfect) al limitelor pe care etalonul aur le
impune capacitii fiecrei ri de a-i expanda n mod independent
oferta de moned sub forma creditelor. Totui, aceast observaie este
compatibil cu aceea c efectul negativ pe care l are expansiunea extern
asupra naiunilor ce practic politici monetare mai prudente poate fi
temperat doar prin stabilirea unor rate de schimb flexibile.
n orice caz, eliminarea definitiv a crizelor economice va necesita o
reform global a sistemului monetar. O asemenea reform este schiat
n capitolul IX, final, al prezentei cri.
18.
Dovezi empirice care susin teoria ciclului
n aceast seciune vom analiza felul n care teoria ciclului aface-

rilor, prezentat n seciunile precedente, se ncadreaz n istoria eveni-
mentelor economice. Altfel spus, vom cerceta dac studiul nostru teoretic
furnizeaz sau nu o schem interpretativ adecvat pentru fenomenele
de avnt i recesiune care s-au petrecut n istorie i se petrec n continuare.
Aadar, vom studia modul n care faptele istorice, att cele ndeprtate
ct i cele mai apropiate n timp, ilustreaz sau se ncadreaz n teoria pe
care am dezvoltat-o.
Este totui necesar s ncepem prin cteva cuvinte de atenionare
asupra acestui obiectiv referitor la interpretarea istoric a ciclurilor de
afaceri. Facem astfel deoarece, contrar celor susinute de coala poziti-
vist, considerm c evidena empiric nu este suficient, doar ea,
pentru a confirma sau infirma o teorie tiinific n domeniul economiei.
Am afirmat intenionat c scopul nostru este studierea manierei n care
faptele istorice ilustreaz, sau se ncadreaz, n concluziile teoretice
atinse n analiza noastr, i nu c obiectivul nostru este s facem o
confruntare empiric pentru falsificarea, confirmarea, verificarea sau
demonstrarea validitii sale. ntr-adevr, cu toate c nu este aici locul
adecvat pentru reproducerea ntregii analize critice asupra insuficien-
elor logice ale metodologiei pozitiviste80, este clar c experiena
80Un rezumat al analizei critice a metodologiei pozitiviste, ct i al celei

mai relevante bibliografii la tem, poate fi gsit n articolul nostru, Mtodo y
domeniului social este una de tip istoric, i.e., referitoare la evenimente

de mare complexitate n care intervin nenumrate variabile care nu pot
fi observate direct, ci pot fi doar interpretate n lumina unei teorii preexis-
tente. Mai mult, att faptele, cu infinita lor complexitate, ct i structura
lor specific, difer de la o situaie la alta, astfel c, dac se poate considera
c cele mai importante fore subiacente tipice rmn aceleai, totui,
specificitatea lor istoric difer mult de la un caz particular la altul.
Dup cum teoria ciclului este una sau alta, selecia i interpretarea
faptelor istorice va fi, de asemenea, diferit, motiv pentru care este foarte
relevant prestabilirea, atunci cnd se lucreaz cu alte metodologii dect
crisis en la ciencia econmica, Hacienda pblica espaola, nr. 74, 1982, p. 33-48,
republicat n Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin Editorial,
Madrid, 1994, cap. 3, p. 59-82. Vezi i articolul nostru The Ongoing Methodenstreit
of the Austrian School, p. 75-113. Ideile metodologice ale colii austriece s-au
format n paralel cu desfurarea dezbaterii asupra calculului economic socialist,
iar critica metodologiei pozitiviste poate fi considerat cel mai interesant
rezultat secundar al acestei dezbateri. Din aceleai motive pentru care socialis-
mul este o eroare intelectual (imposibilitatea obinerii informaiei practice nece-
sare ntr-o form centralizat), n economie nu este posibil observarea direct a
faptelor empirice, nici confruntarea empiric a teoriilor, nici, pe scurt, efectuarea
previziunilor concrete, n timp i spaiu, privind cele ce urmeaz s se ntmple.
Lucrurile stau astfel deoarece obiectul de studiu al tiinei economice este
constituit de ideile i cunoaterea pe care le dein i creeaz fiinele umane
privitor la aciunile lor, iar aceast informaie se afl n continu schimbare, este
foarte complex i nu se poate msura, observa sau cuprinde de ctre un om de
tiin (i nici de ctre un organ de planificare central). Dac ar fi posibil
msurarea evenimentelor sociale i confruntarea empiric a teoriile economice,
atunci ar fi posibil i socialismul, i viceversa, socialismul este imposibil din
aceleai motive pentru care metodologia pozitivist este inaplicabil. Faptele
realitii sociale, datorit naturii lor spirituale, nu pot fi dect interpretate
dintr-o perspectiv istoric, iar pentru aceasta trebuie ntotdeauna s dispunem
de o teorie preexistent. Vezi mai mult asupra acestor aspecte interesante i
polemice n cele 33 de surse bibliografice ale articolului nostru, Mtodo y crisis
en la ciencia econmica, n special cartea lui Mises, Theory and History, Yale
University Press, New Haven, Conn., 1957, articolul lui Hayek, The Facts of the
Social Sciences, n Individualism and Economic Order, p. 57-76 i The Counter-
Revolution of Science, Free Press, Glencoe, Ill., 1952; Liberty Press, Indianapolis,
Ind., 1979. O explicaie favorabil i temperat a paradigmei metodologice
austriece se poate gsi n Bruce Caldwell, Beyond Positivism: Economic
Methodology in the Twentieth Century, George Allen and Unwin, Londra, 1982; a
doua ed., Routledge, Londra, 1994, n special paginile 117-138.
cele pozitiviste, unor teorii corecte care s permit interpretarea realitii

ntr-o manier adecvat. Aadar, nu exist dovad istoric de necombtut,
cu att mai puin una care s permit confirmarea adevrului sau falsi-
tii unei teorii. De aceea, trebuie s fim foarte prudeni i modeti atunci
cnd nutrim sperana de a corobora empiric o teorie. n cel mai bun caz,
trebuie s ne mulumim cu elaborarea unei teorii nzestrate cu coeren
logic, ct se poate de lipsit de vicii logice ale nlnuirii corespunztoare
de raionamente analitice i nrdcinat n principiile eseniale ale aci-
unii umane (subiectivism). Avnd aceast teorie la dispoziie, urm-
torul pas este cercetarea msurii n care ea cuprinde sau nu faptele
istorice i n care ne permite s interpretm ceea ce se ntmpl n realitate,
ntr-o manier mai general, potrivit i corect dect alte teorii alternative.
Aceste consideraii sunt relevante n special pentru teoria ciclului
afacerilor. Dup cum a artat F. A. Hayek, atitudinea scientist prevalent
pn n prezent n tiina economic a fcut ca singurele teorii acceptabile
s fie cele formulate n termeni empirici i opernd cu mrimi msurabile.
Dup spusele lui Hayek:
Cu greu se poate nega c o asemenea cerin limiteaz ntr-un
mod destul de arbitrar faptele ce pot fi admise ca posibile cauze ale
evenimentelor care au loc n lumea real. Aceast perspectiv, ade-
seori acceptat cu destul naivitate ca cerin a procedurilor
tiinifice, are unele consecine mai degrab paradoxale. Cunoatem,
bineneles, privitor la pia i la alte structuri sociale similare, o
mulime de fapte pe care nu le putem msura i despre care, practic,
avem doar informaii foarte imprecise i generale. i, deoarece
efectele acestor fapte, n orice caz particular, nu pot fi confirmate
prin dovezi cantitative, ele sunt pur i simplu trecute cu vederea de
ctre cei care au jurat s nu admit dect ceea ce ei consider c
sunt dovezi tiinifice: acioneaz imediat i cu nonalan conform
ficiunii c factorii pe care i pot msura sunt singurii relevani.
Corelaia dintre cererea agregat i ocuparea total, de exemplu,
poate fi doar aproximat, dar, cum este singura despre care avem
date cantitative, este acceptat drept singura conexiune cauzal
care conteaz. Dup aceast regul, ar putea foarte bine s existe
dovezi tiinifice mai bune pentru o teorie fals, care va fi
acceptat pentru c este mai tiinific, dect pentru o explicaie
valid, care este respins pentru c nu exist dovezi cantitative

suficiente pentru ea.81
innd cont de precedentele atenionri i consideraii, vom vedea
n aceast seciune cum datele istorice pe care le cunoatem, despre
ciclurile de avnt i recesiune care au avut loc n trecut, se potrivesc de
minune cu teoria ciclului pe care am expus-o. De asemenea, la sfritul
acestei seciuni, vom trece n revist studiile care s-au fcut cu scopul de
a testa empiric teoria austriac a ciclului economic.
Fluctuaiile economice nainte de Revoluia Industrial

(a) Ar fi imposibil s oferim aici o prezentare, chiar i ntr-o form
condensat, a tuturor perioadelor recurente de boom i recesiune
care au afectat economiile lumii anterior Revoluiei Industriale. Cu
toate acestea, ne aflm n situaia fericit de a beneficia de un
numr crescnd de lucrri de istorie economic, ce faciliteaz n
mare msur aplicarea teoriei ciclului afacerilor la evenimente
economice particulare din trecut. Am putea ncepe prin a meniona
lucrrile lui Carlo M. Cipolla asupra crizelor care au acaparat
economia florentin la mijlocul secolului al XIV-lea i n secolul al
XVI-lea, pe care le-am expus n capitolul II82. Remarcm, ntr-
adevr, c Cipolla, urmnd studiilor lui R.C. Mueller83, a adus dovezi
privind expansiunea substanial a creditului pe care bncile floren-
81 Aceste observaii importante, despre dificultatea testrii empirice a

teoriilor economice, n special a teoriei ciclului, au fost fcute de Hayek n
discursul de primire a premiului Nobel, n data de 11 decembrie 1974. Vezi
articolul su, The Pretence of Knowledge, The American Economic Review,
decembrie 1989, p. 3. n acest articol, Hayek concluzioneaz:
Faptul care, probabil, constituie adevrata cauz a omajului extensiv a
fost ignorat de ctre majoritatea cu mentalitate scientist a economitilor,
deoarece aciunea sa nu a putut fi confirmat prin relaii observabile direct
ntre mrimi msurabile, iar atenia acordat aproape exclusiv fenomenelor
superficiale, dar msurabile cantitativ, a produs o politic ce a nrutit
starea de fapt.(p. 5)
82 Carlo M. Cipolla, The Monetary Policy of Fourteenth-Century Florence,
University of California Press, Berkeley, 1982; i Money in Sixteenth-Century

Florence, University of California Press, Berkeley, 1989.
83 R.C. Mueller, The Role of Bank Money in Venice: 1300-1500, p. 47-96.
Mai recent, The Venetian Money Market: Bank, Panics, and the Public Debt, 1200-1500.
tine au iniiat-o la nceputul secolului al XIV-lea84. Urmarea a constat

ntr-un boom economic semnificativ, care a transformat Florena n
centrul activitii financiare i comerciale din zona mediteranean.
ns, o serie de evenimente precum crahul din Anglia, retragerea
fondurilor din Neapole i crahul titlurilor florentine de trezorerie
public, au declanat nceputul unei crize de neevitat, care s-a
manifestat sub forma unor falimente bancare n mas i a unei
contracii puternice a creditului pe pia, cunoscute atunci sub
denumirea de mancamento della credenza. Cipolla subliniaz c
urmrile acestei crize au constat n distrugerea unui stoc semnifi-
cativ de avuie, iar preurile de pe piaa imobiliar, care cunoscuser
un avnt, s-au prbuit pn la jumtate din valoarea lor anteri-
oar, fr ca o asemenea scdere a preului s fi fost ns suficient
pentru a atrage destul de muli cumprtori. Potrivit lui Cipolla, s-au
scurs treizeci de ani (din 1349 pn n 1379), pn cnd a nceput
recuperarea economic. n opinia sa, un rol major n acest proces l-a
jucat ciuma devastatoare, care
a rupt spirala vicioas a deflaiei. ntruct numrul oame-
nilor a fost redus brusc i dramatic, volumul mediu dispo-
nibil de moned per capita a crescut. n plus, pe parcursul
celor trei ani care au urmat ciumei, producia monetriei a
rmas ridicat. n consecin, deinerile monetare erau neo-
binuit de mari i nu fceau obiectul tezaurizrii: printre
supravieuitori predomina nclinaia spre cheltuire. Astfel c
preurile i salariile au crescut85.
n capitolul II am abordat dintr-o perspectiv critic folosirea
de ctre Cipolla a teoriei monetariste, pe care i fundamenteaz
interpretarea dat proceselor monetare florentine.
(b) A doua criz economic pe care Cipolla a studiat-o n amnunt

poate fi de asemenea explicat n ntregime de teoria austriac a
ciclului economic. Aceasta se refer la o expansiune a creditului
care s-a derulat pe parcursul celei de a doua jumti a secolului al
XVI-lea n Florena. Cipolla explic astfel:
84 Dup Carlo Cipolla, bncile din acea perioad erau deja suficient de
dezvoltate pentru a crea moned, nu numai de a-i crete acesteia viteza de

circulaie. Cipolla, The Monetary Policy of Fourteenth-Century Florence, p. 13.
85 Ibid., p. 48.
administratorii bncii Ricci au folosit fondurile publice ca

baz monetar pentru o politic de expansiune a creditului.
Probabil c ntietatea bncii Ricci pe piaa florentin va fi
atras celelalte bnci n a-i concura politica de expansiune a
creditului86.
Potrivit lui Cipolla, n anii 1560 economia florentin era
destul de activ, fiind impulsionat de euforia creditului. ns, la
nceputul anilor 1570 situaia a culminat cu o grav criz de
lichiditate care a afectat ntreg sistemul bancar. Bancherii, n pito-
reasca expresie a vremii, plteau doar cu cerneal. Criza a
evoluat lent pn la mijlocul deceniului, cnd s-a manifestat cu
toat virulena, producnd n cetate o mare scumpete a banilor
(deflaie) i contracia creditului. Cipolla afirm c
Subit, multiplicatorul creditului a nceput s funcioneze n
sens invers, iar piaa florentin a fost sufocat de o criz a
lichiditii, cauzat de contracia creditului, deosebit de serioas,
att ca intensitate, ct i ca durat. n paginile cronicarilor, n
scrisorile negustorilor, n edictele vremii gsim menionri
dese i ngrijorate ale scumpeniei banilor i creditului, ale
bncilor care nu numrau (adic, nu plteau pein) i a
lipsei de bani lichizi pentru plata lucrtorilor n smbete.87
Aadar, expansiunea creditului i euforia economic au fost
urmate de o depresiune care a dus la decderea subit a comerului
i la ndesirea falimentelor i a marcat nceputul unui lung declin al
economiei florentine.
(c) Tot n capitolul II am amintit alte procese de expansiune a credi-

tului care au dus inevitabil la crize economice ulterioare, precum n
cazul celui iniiat de banca veneian a familiei Medici, care a
sfrit falimentnd n anul 1494. De asemenea, am studiat, urmnd
lui Ramn Carande, expansiunea i falimentul crora le-au czut
prad bancherii din piaa Sevillei n timpul lui Carol al V-lea. Am
mai studiat i marea depresiune cu care a culminat expansiunea
speculativ i financiar pe care a creat-o John Law n Frana
86 Cipolla, Money in Sixteenth-Century Florence, p. 106.

87 Ibid., p. 111.
nceputului secolului al XVIII-lea, pe care au analizat-o n amnunt

diferii autori, printre care nsui Hayek88.
Fluctuaiile economice dup Revoluia Industrial

Plecnd de la rzboaiele napoleoniene, o dat cu nceputul Revoluiei
Industriale i cu generalizarea sistemului bancar bazat pe rezerv fracio-
nar, ciclurile economice ncep s apar cu mare constan i poart deja
trsturile cele mai semnificative pe care le-am identificat n teoria
prezentat n aceast carte. Vom trece n revist, n continuare, datele i
caracteristicile celor mai importante cicluri care au avut loc ncepnd cu
secolul al XIX-lea.
1. Panica din 1819. A afectat ndeosebi Statele Unite i a fost
studiat, n special, de Murray N. Rothbard n cartea sa devenit deja
clasic. Panica a fost precedat de o expansiune a creditului i a ofertei de
bani, att sub forma bancnotelor, ct i sub forma depozitelor, niciuna cu
acoperire n economisirea real. n acest proces, nou creata Banc a
Statelor Unite a avut un rol principal. Aceasta a produs o mare expan-
siune artificial, ntrerupt abrupt n 1819, cnd banca a ncetat
expansiunea creditului i a cerut plata bancnotelor, emise de alte bnci,
pe care le deinea. A urmat o contracie tipic a creditului i o depresiune
economic extins i profund, care a oprit proiectele investiionale
iniiate n perioada boom-ului i a dus la creterea omajului89.
88 Vezi articolul lui Hayek, First Paper Money in Eighteenth Century

France, constituind capitolul X al crii The Collected Works of F.A.Hayek, vol. 3:
The Trend of Economic Thinking, p. 155-76. Vezi i Kindleberger, A Financial History of
Western Europe, p. 98 urm.
89 Vezi Rothbard, The Panic of 1819: Reactions and Policies. O alt contribuie
important pe care a fcut-o Rothbard prin aceast carte este sublinierea

modului n care criza a generat o polemic la nalt nivel teoretic asupra rolului
bncii. El arat cum a aprut un numr mare de politicieni, jurnaliti i econo-
miti care au fost n stare s diagnosticheze corect originile crizei i au propus
msuri adecvate pentru evitarea unor viitoare crize, iar toate acestea s-au petre-
cut cu muli ani nainte ca Torrens i ali englezi s dezvolte principiile Currency
School. Printre cele mai faimoase personaliti care au identificat originea relelor
economice n expansiunea creditului, putem aminti pe Thomas Jefferson,
Thomas Randolph, Daniel Raymond, Senatorul Condy Raguet, John Adams i
Peter Paul de Grand, care au ajuns pn la a susine cerina ca bncile s urmeze
modelul Bncii din Amsterdam i s menin tot timpul un coeficient al
rezervelor de 100% (p.151).
2. Criza din 1825. Aceasta a fost o criz esenialmente englezeasc.

S-a caracterizat printr-o expansiune accentuat a creditului care a finan-
at o alungire a structurii productive, i.e., o amplificare a etapelor mai
ndeprtate de consum, n principal sub forma investiiilor n primele
linii cale ferat i n industria textil. n 1825 a avut loc criza, iniiind o
depresiune care a inut pn n 1832.
3. Criza din 1836. Bncile au renceput expansiunea creditului,
dnd startul unui boom n care s-au nmulit companiile bancare i socie-
tile pe aciuni. Noile credite au finanat cile ferate, siderurgia i
mineritul, iar motorul cu aburi a devenit noua surs de energie. La
nceputul lui 1836, preurile au nceput s creasc vertiginos. Criza a
ncetat atunci cnd bncile au decis s renune la creterea creditelor
pentru c pierdeau din ce n ce mai multe rezerve de aur, care prseau
ara avnd Statele Unite ca destinaie principal. ncepnd cu 1836,
preurile au czut iar bncile au dat faliment sau au suspendat plile,
rezultnd o depresiune profund care a durat pn n 1840.
4. Criza din 1847. ncepnd cu anul 1840, se reia expansiunea
creditului n Regatul Unit i se extinde n Frana i Statele Unite. Se
construiesc mii de kilometri de cale ferat iar bursa intr ntr-o perioad
de cretere nencetat care favorizeaz n special aciunile companiilor de
ci ferate. ncepe astfel un curent speculativ care dureaz pn n 1846,
cnd se dezlnuie criza economic n Marea Britanie.
Este remarcabil c pe data de 19 iulie 1844 Anglia a adoptat, sub
auspiciile lui Peel, Legea Bancar (Bank Act), reprezentnd triumful colii
Monetare a lui Ricardo (Currency School), prin care se interzicea emiterea
de bancnote fr acoperire 100% n aur. ns aceast prevedere nu era
valabil n cazul depozitelor i al mprumuturilor, al cror volum s-a
multiplicat de cinci ori n doar doi ani, ceea ce explic amplificarea aci-
unilor speculative i gravitatea crizei care a avut loc ncepnd cu anul
1846. Depresiunea s-a extins i n Frana iar preul aciunilor societilor
de ci ferate s-a prbuit la diferite burse. Profiturile au sczut n general,
iar n cazul industriilor bunurilor de capital cu att mai mult. omajul s-a
accentuat, n special n domeniul construciilor de ci ferate. Revoluia
francez din 1848, care a avut un evident caracter muncitoresc i socialist,
trebuie neleas n acest context istoric.
5. Panica din 1857. i aceasta are un tipic asemntor cu cele
anterioare. Provine dintr-un avnt care dureaz cinci ani, din 1852 pn
n 1857, alimentat de o expansiune generalizat a creditului, cu conse-
cine mondiale. Preurile, profiturile i salariile nominale cresc, n timp ce
se produce o important cretere bursier, care favorizeaz cu preponde-

ren companiile miniere i societile constructoare de ci ferate (cele
mai importante industrii ale bunurilor de capital la acea vreme). n plus,
se generalizeaz aciunile speculative. Primele semne care indic sfritul
avntului apar atunci cnd ncep s scad profiturile mineritului i cilor
ferate (etapele cele mai ndeprtate de consum); creterea costului de
producie face s scad i mai mult profiturile. Ulterior, industriile crbu-
nelui i siderurgia primesc ocul ncetinirii economice i se declaneaz
criza, care se propag cu rapiditate, producndu-se o depresiune de
anvergur mondial. Ziua de 22 august 1857 a marcat o adevrat panic
n New York, iar bncile i-au suspendat operaiunile.
6. Criza din 1866. Faza expansionist a nceput n 1861, iar evoluia
bancar din Anglia i expansiunea creditului iniiat de Credit Foncier
din Frana au jucat roluri importante. Expansiunea a dus la creterea
preului bunurilor intermediare n domeniul construciilor i n indus-
triile conectate cu piaa bumbacului. Expansiunea a continuat ntr-un
ritm accelerat pn la apariia panicii din 1866, concretizat ntr-un ir de
falimente spectaculoase, cderea cea mai faimoas fiind cea a bncii
Overend Gurney din Londra. Cu aceast ocazie, aa cum s-a ntmplat i
n 1847 i 1857, s-a suspendat temporar Legea bancar a lui Peel, cu scopul
de a injecta lichiditi n economie i a apra rezervele de aur ale Bncii
Angliei. n Frana, prima banc comercial, Crdit Mobiliaire, a dat
faliment, declannd o depresiune care, ca de-obicei, a afectat n special
sectorul construciilor de ci ferate. omajul a cuprins toate industriile
bunurilor de capital. ntre 1859 i 1864, Spania a trecut printr-o expan-
siune puternic a creditului, care a alimentat o malinvestire generalizat
cu accent pe cile ferate. ncepnd cu 1864, a suferit o recesiune care a
ajuns la apogeu n 1866. Gabriel Tortella Casares a studiat tot acest
proces cu atenie i claritate i, cu toate c unele din concluziile sale ar
trebui schimbate n lumina prezentei teorii, evenimentele pe care le
descrie n studiile sale se ncadreaz perfect n aceast teorie90.
90 Tortella subliniaz, citndu-l pe Vicens, cum criza Spaniol din 1866 a

stat la originea proverbialei nencrederi a afaceritilor catalani n bnci i marile
corporaii. Vezi Gabriel Tortella-Casares, Banking, Railroads, and Industry in
Spain 1829-1874 , Arno Press, New York, 1977, p. 585. Pentru mai multe infor-
maii despre economia spaniol n aceast perioad, vezi Juan Sard, La poltica
monetaria y las fluctuaciones de la economa espaola en el siglo XIX, Ariel, Barcelona
1970; 1a ed., Madrid: C.S.I.C., 1948), n special p. 131-151.
7. Criza din 1873. i aceast criz are o evoluie foarte asem-

ntoare cu cele anterioare. Expansiunea s-a iniiat n Statele Unite
datorit cheltuielilor mari pe care le-a implicat Rzboiul de Secesiune.
Reeaua de ci ferate i industria siderurgic au fost dezvoltate foarte
mult. Expansiunea a fost preluat de restul lumii iar n Europa s-a
produs o puternic activitate speculativ bursier, n care titlurile din
sectorul industrial s-au apreciat vertiginos. Criza a rbufnit prima dat
pe continent n luna mai a anului 1873, iar la sfritul verii a ajuns i n
Statele Unite, unde a dat faliment una dintre cele mai mari bnci ameri-
cane, Jay Cook & Co. Este remarcabil c Frana, nelansndu-se n precedenta
expansiune a creditului, a scpat din aceast criz i din depresiunea care
i-a urmat.
8. Criza din 1882. Expansiunea creditului s-a reluat n 1878 n
Statele Unite i n Frana. n cea din urm a avut loc o cretere spectacu-
loas a emisiunilor de aciuni industriale i s-a lansat un ambiios
program de lucrri publice. Bncile au jucat un rol foarte activ n
atragerea fondurilor economisite de familii i creditarea multiplicat a
industriei. Criza s-a dezlnuit n 1882, cnd s-a produs crahul Union
Gnrale, iar Crdit Lyonnais, care a suferit o retragere masiv a depo-
zitelor (aproximativ jumtate), a fost, de asemenea, pe punctul de a
falimenta. n Statele Unite au dat faliment peste 400 de bnci dintr-un
total de 3.271, iar omajul i criza au cuprins n special industriile cele
mai deprtate de consum.
9. Criza din 1890-1892. Expansiunea creditului s-a ntins n toat
lumea sub forma creditelor atribuite n principal Americii de Sud.
Construcia de nave i industria grea s-au dezvoltat rapid. Criza a sosit n
1890 iar depresiunea s-a prelungit pn n 1896. ntr-o manier caracte-
ristic pentru toii anii de depresiune care vin dup o criz, obinuitele
falimente ale companiilor de ci ferate, cderea bursei, criza industriei
metalurgice i omajul s-au manifestat cu toat virulena.
10. Criza din 1907. Dup 1896, s-a iniiat din nou expansiunea credi-
tului i a durat pn n 1907. n acest caz, noile credite (create ex nihilo) au
fost investite n energia electric, n telefonie, n cile ferate metropo-
litane i n construciile navale. Electricitatea a preluat rolul principal
jucat pn atunci de cile ferate. n plus, industria chimic a preluat o
parte din creditele oferite de bnci i au aprut primele automobile. n
1907 irumpe criza, care se manifest deosebit de grav n Statele Unite,
unde se nregistreaz foarte multe falimente bancare.
Dup criza din 1907 se reia un nou boom, care se sfrete cu o nou
criz n 1913, cu caracteristici foarte asemntoare celor anterioare.
Aceast nou criz a fost ntrerupt de izbucnirea Primului Rzboi
Mondial care a bulversat structura productiv a tuturor rilor91.
nflcraii ani douzeci i Marea Depresiune din 1929

Anii care au urmat Primului Rzboi Mondial s-au caracterizat prin
marea expansiune a creditului care s-a iniiat n Statele Unite. Aceast
expansiune a fost orchestrat de recent creata Rezerv Federal (fondat
n 1913) prin programe de stabilizare a valorii unitii monetare care,
sprijinite de teoreticieni precum Irving Fisher i ali monetariti, au deve-
nit i rmas foarte populare ncepnd din acea vreme. Cum anii douzeci
au adus creteri considerabile ale productivitii, multe tehnologii noi i
acumularea unei cantiti mari de capital, n lipsa acestei expansiuni a
cantitii de moned sub forma creditelor s-ar fi produs o scdere semni-
ficativ a preului bunurilor i serviciilor de consum i, prin urmare, o
cretere substanial a salariilor reale. ns expansiunea creditului a fcut
ca preurile bunurilor de consum s rmn practic constante n toat
aceast perioad.
Benjamin M. Anderson, n remarcabila sa istorie financiar i
economic a acestei perioade n Statele Unite, explic amnunit care a
fost volumul expansiunii create de sistemul bancar american. Astfel,
pentru ceva mai mult de cinci ani, creditul creat ex nihilo de sistemul
bancar a crescut de la 33 de miliarde de dolari la peste 47 de miliarde.
Anderson subliniaz c ntre jumtatea lui 1922 i aprilie 1928, fr s
fie nevoie, fr s fie justificat, cu nepsare i iresponsabilitate, am
expandat creditul bancar de dou ori i ceva mai mult, iar n anii
urmtori am pltit pentru aceasta un pre enorm92.
Murray N. Rothbard, la rndul su, a calculat c oferta monetar a
Statelor Unite a crescut de la 37 de miliarde de dolari n 1921 la peste 55
91 Pentru un tratament istoric mai detaliat al crizelor i ciclurilor econo-

mice care au avut loc de la nceputul Revoluiei Industriale pn la Primul
Rzboi Mondial, vezi, de exemplu, Maurice Niveau, Historia de los hechos
econmicos contemporneos, tradus n spaniol de Antonio Bosch Domnech,
Editorial Ariel, Barcelona, 1971, p. 143-60.
92 Anderson, Economics and the Public Welfare, p. 145-57. Citatul de mai sus
se gsete la p. 146.
de miliarde n ianuarie 192993. Aceste cifre sunt foarte apropiate de

estimrile lui Milton Friedman i Anna J. Schwartz, potrivit crora oferta
monetar a crescut de la peste 39 de miliarde de dolari n ianuarie 1921,
la 57 de miliarde n octombrie 192994.
Hayek a fost el nsui martor direct i calificat al politicii expansio-
niste a creditului pe care a urmat-o Rezerva Federal n anii douzeci. n
anii 1923 i 1924 i-a dedicat cincisprezece luni studierii in situ a politicii
monetare a Rezervei Federale a Statelor Unite iar rezultatul acestui efort
a fost articolul su dedicat politicii monetare a Statelor Unite dup criza
93 Rothbard, Americas Great Depression, p. 88, coloana 4. Rothbard anali-

zeaz n detaliu toate particularitile procesului inflaionist, mai exact, cores-
pondena lor cu politica intenionat a Rezervei Federale, susinut, printre alii,
de Secretarul Trezoreriei, William G. McAdoo, pentru care
scopul principal al Legii Rezervei Federale era acela de a modifica i ntri
sistemul nostru bancar astfel nct fondurile mai mari cerute de nevoile
afacerilor i agriculturii s se iveasc aproape automat i la rate ale dobnzii
att de mici nct s stimuleze, s protejeze i s dea prosperitate oricrei
afaceri legitime. (p.113)
Vezi, de asemenea, George A. Selgin, The Relative Inflation of the 1920s,

n Less Than Zero, p. 55-59.
94 Milton Friedman i Anna J. Schwartz, A Monetary History of the United
States, 1867-1960, Princeton University Press, Princeton, N.J., 1963, p. 710-12

(Tabel A-1, coloana 8). n capitolul pe care l dedic anilor 1920, Friedman i
Schwartz arat c una din noutile cele mai importante ale acelei perioade era
aceea c, pentru prima dat n istorie, s-a decis a se folosi
puterea bncii centrale pentru pstrarea stabilitii economice interne, pentru
o balan echilibrat a plilor externe, ct i pentru prevenirea i tempe-
rarea crizelor de natur strict financiar. n retrospectiv, putem vedea c
acesta a constituit un pas mare ctre asumarea de ctre guvern a responsa-
bilitii explicite i nentrerupte pentru asigurarea stabilitii economice.
(p. 240)
Cu toate c Friedman i Schwartz pun degetul pe ran fcnd aceast

observaie, insuficiena analizei monetariste cu care i interpreteaz datele i
face s considere c Marea Depresiune din 1929 se datoreaz politicii monetare
greite pe care Rezerva Federal a dus-o pornind de la aceast dat i nu, dup
cum arat coala austriac, expansiunii creditului din anii douzeci, a crei
influen asupra structurii productive este privit de sus, i pn la urm
neneleas, de ctre Friedman i Schwartz.
din 192095. n acest articol, Hayek analizeaz critic obiectivul Rezervei

Federale, conform cruia
orice cretere a indexului cu un procentaj definit trebuie nsoit
de o cretere imediat a ratei de scontare sau a altor restricii ale
creditrii, iar fiecare scdere a nivelului general al preurilor de o
reducere a ratei de scontare96.
Hayek arat c propunerea de stabilizare a nivelului general al
preurilor a venit de la Irving Fisher n Statele Unite i de la J.M. Keynes
i Ralph Hawtrey n Anglia i a fost criticat dur de diveri economiti, n
frunte cu Benjamin M. Anderson. Obiecia teoretic esenial pe care
Hayek o face proiectului stabilizrii este c, atunci cnd nivelul general al
preurilor scade, se concretizeaz ntr-o expansiune a creditului care
genereaz inevitabil un boom, o alocare defectuoas a structurii produc-
tive i apoi o depresiune profund, cum de fapt s-a i ntmplat.
ntr-adevr, scopul de a stabiliza nivelul general al preurilor bunu-
rilor de consum a fost destul de aproape de a fi atins pe durata anilor
douzeci, cu costul unei expansiuni foarte mari a creditului. Aceasta a
fost sursa unui boom care, conform celor prevzute n teorie, a afectat n
primul rnd industriile bunurilor de capital. Astfel, cotaiile titlurilor de
valoare au crescut la burs de patru ori i, n timp ce producia bunurilor
pentru consumul curent a crescut de-a lungul acestei perioade cu 60%,
producia bunurilor de consum durabile, a fierului, oelului i a altor
bunuri de capital fix a crescut cu 160%97.
95 F.A. Hayek, The Monetary Policy of the United States after the Recovery
from the 1920 Crisis, cap. 1 din Money, Capital and Fluctuations, p. 5-32. Acest articol
este extras dintr-o versiune german mult mai ampl, care a fost publicat n
1925 n Zeitschrift fr Volkswirtschaft und Sozialpolitik (n. 5, 1925, vol. 1-3, p. 25-63,
i vol. 4-6, p. 254-317). Este de semnalat c n nota 4 a acestui articol (p. 27-28),
Hayek expune pentru prima dat argumentul esenial pe care l dezvolt n
Prices and Production, bazndu-se pe lucrrile lui Mises. De asemenea, n nota 12
a acestui articol se gsete prima afirmaie explicit n favoarea restabilirii unei
cerine de rezerv 100% pentru activitatea bancar. Hayek afirm c
Problema prevenirii crizelor ar fi primit o soluionare radical dac ideea
fundamental a Legii lui Peel ar fi dus consecvent la cerina unei acoperiri
100% n aur att a depozitelor bancare, ct i a bancnotelor. (p. 29)
Hayek, Money, Capital and Fluctuations, p. 17.

96
Cu alte cuvinte, aceast perioad a fost, ntr-adevr, marcat de o inflaie

97
mare, dar aceasta s-a manifestat n sectorul activelor financiare i al bunurilor de

O alt ilustrare a teoriei austriece a ciclului se gsete n aceea c,

de-a lungul anilor douzeci, salariile au crescut n special n industriile
bunurilor de capital. Pe o perioad de opt ani au crescut n termeni reali
cu 12%, fa de o cretere medie de 5% a salariului real n industriile
bunurilor de consum. n anumite industrii ale bunurilor de capital,
creterea a fost i mai accentuat, ajungnd la 22% n industria chimic i
la 25% n industria fierului i oelului.
n afar de J.M. Keynes i Irving Fisher, un alt economist cu o influ-
en deosebit n justificarea expansiunii creditului, cu scopul aparent
benefic de a pstra neschimbat nivelul general al preurilor, a fost Ralph
Hawtrey, directorul studiilor financiare ale Trezoreriei britanice. Conform
lui Hawtrey,
experimentul american al stabilizrii din anii 1922-1928 a artat c
un tratament timpuriu poate zdrnici tendina spre inflaie sau
deflaie n cteva luni, nainte de a se ntmpla vreo stricciune
serioas. Experimentul american a reprezentat un mare avans fa
de practica secolului al XIX-lea98.
capital, nu n cel al bunurilor de consum (Rothbard, Americas Great Depression,

p. 154). n articolul The Federal Reserve as a Cartelization Device: The Early
Years: 1913-1930, cap. 4 din Money in Crisis, Barry N. Siegel, ed., p. 89-136, Murray
Rothbard ne ofer o relatare fascinant a evoluiei politicii Rezervei Federale
ntre anii 1913 i 1930, alturi de o analiz a cooperrii strnse, legate de expansi-
unea creditului, dintre Strong, guvernatorul Rezervei Federale i Montagu
Norman, guvernatorul Bncii Angliei, ncununate de operaiunile masive de
pia deschis care au avut loc n anii douzeci cu scopul de a crete masa mone-
tar american pentru a sprijini Regatul Unit n chestiunea deflaiei autoprovocate.
98 Ralph G. Hawtrey, The Art of Central Banking, Longman, Londra, 1932,
p. 300. Rothbard l descrie pe Hawtrey ca geniu ru al anilor 1920. Rothbard,

Americas Great Depression, p. 159. Eroarea cea mai grav a lui Fisher, Hawtrey i
a restului economitilor stabilizaioniti este nenelegerea rolului principal al
monedei, acela de a servi ca vehicul al exercitrii creative a funciei antrepreno-
riale, de a lsa viitorul deschis pentru toate posibilitile creative ale aciunii
umane. Pentru aceasta, cererea de bani i puterea sa de cumprare nu trebuie
niciodat s nceteze s fluctueze. Dup cum afirm Mises,
Nici neutralitatea banilor, nici stabilitatea puterii lor de cumprare nu
sunt compatibile cu universul real, al aciunii i al schimbrii nencetate, cu
sistemul economic ce nu poate fi rigid. O lume de tipul celei pe care o
presupun condiiile necesare de existen ale unei monede neutre i stabile
ar fi o lume lipsit de aciune.
Boom-ul provocat de politica deliberat de expansiune a creditului

pentru stabilizarea nivelului general al preurilor, nsoit de lipsa unui
instrumentar analitic necesar pentru a nelege c planul duce, de fapt, la
o depresie profund, a fcut ca autoritile s urmeze mai departe aceeai
strategie care a sfrit, dup cum se tie, ntr-un aprig fiasco99.
Apariia crizei i-a surprins pe teoreticienii monetariti (Fisher,
Hawtrey etc.) care, dominai de concepia mecanicist a teoriei cantitative a
banilor, credeau c, odat ce a crescut oferta monetar, impactul su
asupra preurilor este stabil i ireversibil. Nu au fost capabili s disting
efectul foarte diferit pe care creterea expansiv a creditelor l-a avut
asupra structurii de producie i a preurilor relative. Profesorul Irving
Fisher era, probabil, cel mai faimos economist american din acea vreme,
iar afirmaiile sale erau printre cele mai remarcate. Fisher a susinut cu
ncpnare ideea c bursa de valori atinsese un platou (high plateau) sub
care niciodat nu va mai scdea. Criza din 1929 l-a luat prin surprindere
i, practic, l-a ruinat100.
Dezastrul bursei newyorkeze s-a produs treptat. Din 1926 pn n
1929, indicele cotaiilor a crescut mai mult dect dublu, ajungnd de la
100 la 216. Primul avertisment a venit n joia din 24 octombrie 1929, cnd
o ofert de 13 milioane de aciuni a ntlnit o cerere aproape nul, iar pre-
urile s-au prbuit. Bncile au intervenit i au reuit s suspende momentan
cderea, producndu-se, totui, o scdere a preurilor ntre 12 i 25 de
puncte. n ciuda credinei c panica va lua sfrit odat cu acea spt-
mn, ziua de luni, 28 octombrie, a nceput cu un nou dezastru de neoprit.
99 Potrivit lui Phillips, McManus i Nelson, Rezultatul a ceea ce a fost,
probabil, cel mai mare experiment de stabilizare a nivelului preurilor din istorie
s-a dovedit a fi, pur i simplu, cea mai mare depresiune. Phillips, McManus i
Nelson, Banking and the Business Cycle, p. 176.
100 Pe 17 octombrie 1929, Fisher afirma: Cotaiile au atins ceea ce pare a fi
un platou permanent nalt. Anderson, Economics and the Public Welfare, p. 210.
n pasionanta biografie a lui Robert Loring Allen, Irving Fisher: A Biography,
Blackwell, Oxford, 1993, se poate citi despre averea pe care a fcut-o Fisher
dezvoltnd o main de calcul, incapacitatea sa de a explica teoretic evenimen-
tele pe care le-a trit i de a prevedea crahul bursier n care a pierdut, practic,
totul. Aceste grave erori de previziune explic pierderea de prestigiu academic
i popular pe care a suferit-o, precum i faptul c teoria sa ulterioar despre
cauzele Marii Depresiuni nu a prea fost luat n serios. Vezi Robert W. Dimand,
Irving Fisher and Modern Macroeconomics, American Economic Review 87, nr. 2,
mai 1997, p. 444.
S-au oferit spre vnzare 9 milioane de aciuni, iar bursa a sczut cu 49 de

puncte. Cea mai devastatoare zi a fost mari, 29 octombrie, cnd au fost
ofertate 33 de milioane de aciuni iar bursa a sczut din nou cu 49 de puncte.
Din acel moment a nceput depresiunea, cu manifestrile care tim
c i sunt caracteristice. Peste 5.000 de bnci au dat faliment sau i-au
suspendat plile ntre 1929 i 1932 (dintr-un total de 24.000)101. n plus, a
avut loc o contracie drastic a creditului, investiiile private brute
scznd de la peste 15 miliarde n 1929, la doar 1 miliard n 1932. omajul
a culminat n 1933, reprezentnd 27% din populaia activ.
Durata i gravitatea deosebit a Marii Depresiuni, care a cuprins un
ntreg deceniu, pot fi nelese doar prin prisma erorilor de politic
economic i monetar comise, n principal, de administraia Hoover
(preedintele Hoover a fost reales n 1928) i de intervenionismul demo-
cratului Roosevelt. Practic, s-au luat msurile cele mai contraproductive
cu putin pentru agravarea problemelor i ntrzierea recuperrii. Concret,
s-a impus o politic de meninere artificial a nivelului salariilor, ceea ce a
amplificat omajul i a fcut imposibil transferul de resurse productive i
de mn de lucru dintr-o industrie n alta. O alt mare eroare de politic
economic s-a comis n 1931, cnd cheltuielile publice au crescut enorm,
de la 16,4% la 21,5% din Produsul Intern Brut, producndu-se un deficit
de 2,2 miliarde de dolari, i s-a decis echilibrarea prin creterea fiscalitii, n
loc s se recurg la reducerea cheltuielilor. Astfel, impozitul pe venit a
crescut de la 1,5%-5% la 4%-8%, multe deduceri au fost eliminate, iar
ratele marginale ale impozitelor corespunztoare veniturilor mari au
crescut vertiginos. De asemenea, impozitele percepute companiilor au
crescut de la 12% la 14%, iar taxele pe avere i donaii s-au dublat, ajun-
gnd la o rat maxim de 33,3%.
Mai mult, lucrrile publice, considerate necesare ameliorrii pro-
blemelor omajului, au fost finanate prin emisiuni masive de titluri de
stat, care, n ultim instan, au absorbit puinul capital disponibil, afectnd
grav sectorul privat.
Toate aceste politici pernicioase au fost continuate i amplificate de
succesorul lui Hoover, Franklin D. Roosevelt, care a ctigat alegerile n
1932102.
101Elmus Wicker, The Banking Panics of the Great Depression, Cambridge

University Press, Cambridge, [1996] 2000.
102 Murray N. Rothbard i ncheie astfel analiza dedicat Marii Depresiuni:
Recesiunile economice
de la sfritul anilor 1970 i nceputul anilor 1990
Caracteristica cea mai pronunat a ciclurilor de afaceri de dup al
Doilea Rzboi Mondial const n faptul c au derivat din politici infla-
ioniste deliberate, dirijate i coordonate de bncile centrale. Pe parcursul
deceniilor care au urmat rzboiului, pn la finalul anilor aizeci, sub
influena teoriilor lui Keynes, s-a crezut c se poate evita apariia oricrei
crize cu ajutorul unei politici fiscale i monetare expansive. Cruda
realitate s-a fcut simit odat cu recesiunea anilor aptezeci, o recesiune
inflaionist (stagflation) care a dat de pmnt cu postulatele keynesiste,
iar acestea i-au pierdut prestigiul avut pn atunci. Mai mult, anii
aptezeci i stagflaia au nsemnat renaterea interesului pentru teoriile
colii austriece, iar Hayek a primit Premiul Nobel pentru Economie n
anul 1974 tocmai pentru studiile sale asupra teoriei ciclului. Cu alte
cuvinte, criza i recesiunea inflaionist a anilor aptezeci au constituit o
prob de foc pe care keynesitii nu au reuit s o treac i care a adus o
important recunoatere teoreticienilor colii Austriece, care anticipaser
din timp venirea acestei crize. Singurul aspect asupra cruia s-au nelat
la nceput, dup cum admite Hayek, a fost durata procesului inflaionist
care, n absena limitelor impuse de vechiul sistem al etalonului-aur, s-a
putut ntinde, prin reprize adiionale de expansiune a creditului, pe dou
Teoria economic arat c doar inflaia guvernamental poate genera

ciclul de avnt i prbuire i c inflaia i alte msuri intervenioniste vor
prelungi i agrava depresiunea. Iluziei unei epoci de laissez-faire i-am opus
demonstraia faptului c intervenia guvernului este cea care a generat
gunosul boom al anilor 1920 i am artat cum noul mandat al lui Hoover a
agravat Marea Depresiune prin masive msuri de imixtiune. Vina Marii
Depresiuni trebuie ridicat, la urma urmei, de pe umerii economiei pieei
libere i pus la locul cuvenit: n pragul politicienilor, birocrailor i masei
de economiti luminai. Iar n orice alt depresiune, trecut sau viitoare,
lucrurile au stat i vor sta aijderea.
(Rothbard, Americas Great Depression, p. 295).
Nu am fcut referire la desfurarea european a Marii Depresiuni, a crei

analiz poate fi gsit n cartea lui Lionel Robbins The Great Depression, 1934.
ntr-o lucrare recent, The Credit-Anstalt Crisis of 1931, Cambridge University
Press, Cambridge, 1991, Aurel Schubert ofer o relatare clar a crizei sistemului
bancar austriac (cu toate c teoria subiacent las de multe ori de dorit).
decade. A rezultat, astfel, un fenomen inedit: o depresiune profund

nsoit de cote nalte, simultane, de inflaie i omaj103.
Criza finalului anilor aptezeci aparine istoriei economice recente
i nu o vom studia n detaliu. Dorim s subliniem aici doar c ajustarea
necesar la nivel mondial a fost foarte costisitoare. Poate c dup aceast
experien amar, odat ce recuperarea ncepuse, autoritile financiare
i economice ale Occidentului ar fi trebuit obligate s ia msurile de
precauie necesare pentru evitarea unei viitoare expansiuni generalizate
a creditului i a unei viitoare implacabile depresiuni. Din pcate lucrurile
nu au stat astfel i, n ciuda eforturilor i costurilor restructurrii i
reajustrii economiilor occidentale dup criza de la sfritul anilor aptezeci,
ntr-a doua jumtate a anilor optzeci a nceput, iari, o expansiune
semnificativ a creditului, iniial n Statele Unite, i s-a extins n Japonia,
Anglia i restul lumii. n ciuda avertismentelor date de piaa bursier,
ntre care se distinge prbuirea bursei din New York n lunea neagr
din 19 octombrie 1987 (cnd indicele bursier a sczut cu 22,6%), autori-
103 ntr-un articol care analizeaz datele crizelor aprute ntre 1961 i 1987,
Milton Friedman afirm c nu se observ nici o corelaie ntre nivelul unei

expansiuni i contracia ulterioar i concluzioneaz c rezultatele pun serios la
ndoial acele teorii care vd sursa unei depresiuni profunde n excesele
expansiunii precedente (teoria misesian a ciclului constituie un exemplu clar).
Vezi Milton Friedman, The Plucking Model of Business Fluctuations
Revisited, Economic Inquiry 31, aprilie 1993, p. 171-77 (citatul de mai sus se
gsete la p. 172). Cu toate acestea, interpretarea pe care Friedman o d eveni-
mentelor i propriei adaptri a teoriei economice nu este corect din urmtoarele
motive: (a) Friedman folosete mrimile PIB-ului ca indicator al evoluiei
ciclului, ns acestea, dup cum tim, ascund aproape jumtate din venitul social
brut, reprezentnd valoarea produselor intermediare, cea care fluctueaz cel mai
mult de-a lungul ciclului; (b) teoria austriac arat o corelaie ntre expansiunea
creditului, malinvestirea microeconomic i recesiunea ulterioar i nu ntre
expansiunea economic i recesiune, ambele msurate cu ajutorul unui agregat,
PIB-ul, care ascunde ceea ce se ntmpl de fapt; (c) Friedman ia n calcul o
perioad foarte scurt (1961-1987), n care, pe deasupra, orice semn de recesiune
a fost contracarat cu politici expansive energice care au scurtat recesiunile
urmtoare, cu excepia celor dou cazuri menionate n text (criza de la sfritul
anilor aptezeci i nceputul anilor nouzeci), cnd economia a czut n capcana
stagflaiei. Mulumiri lui Mark Skousen, pentru accesul la bogata sa corespon-
den privat cu Milton Friedman pe aceast tem. Vezi i demonstraia
compatibilitii perfecte dintre datele agregate ale lui Friedman i teoria
austriac a ciclului economic, n Garrison, Time and Money, p. 222-235.
tile monetare au reacionat prin injectarea energic a unor noi doze

masive de fonduri financiare pentru meninerea nivelului crescut al
indicilor bursieri.
ntr-un studiu empiric al recesiunii de la nceputul anilor nouzeci104,
W. N. Butos arat c, ntre 1983 i 1987, rata medie de cretere anual a
rezervelor pe care Rezerva Federal le-a oferit sistemului bancar
american s-a ridicat la 14,5% pe an (i.e., de la 25 de miliarde de dolari n
1985 la peste 40 de miliarde trei ani mai trziu). Aceasta a generat o
expansiune imens a creditului i masei monetare care a alimentat, la rndul
ei, un boom bursier considerabil i tot felul de operaiuni financiare
speculative. Mai mult, economia a intrat ntr-o faz de expansiune
puternic nsoit de alungirea substanial a etapelor bunurilor de
capital i o cretere spectaculoas a produciei bunurilor de consum
ndelungat, care a ajuns s fie numit epoca de aur Reagan-Thatcher i
care a fost construit pe fundaiile ubrede ale expansiunii creditului105.
Aceste efecte sunt confirmate de un alt studiu empiric, realizat de Arthur
Middleton Hughes, care, n plus, urmrete impactul expansiunii credi-
tului n diferite sectoare aparinnd unor etape distincte ale structurii de
producie (mai mult sau mai puin ndeprtate de consum). Studiul su
empiric asupra seriilor temporale confirm concluziile cele mai
importante ale teoriei noastre a ciclului106. De asemenea, aceast recesiune a
fost nsoit de o criz bancar semnificativ, manifestat prin falimentul
unor bnci americane importante i n special prin prbuirea sectorului
104 William N. Butos, The Recession and Austrian Business Cycle Theory:
An Empirical Perspective, n Critical Review 7, nr. 2-3, primvar i var 1993.
Butos ajunge la concluzia c teoria austriac ofer o explicaie analitic valid
pentru expansiunea din anii optzeci i ulterioara criz a primilor ani nouzeci.
Un alt articol interesant care aplic teoria austriac la ultimul ciclu economic
aparine lui Roger W. Garrison, The Roaring Twenties and the Bullish Eighties:
The Role of Government in Boom and Bust, Critical Review 7, nr. 2-3, primvar
i var 1993, p. 259-76. De asemenea, n Spania, masa monetar a crescut n cea
de-a doua jumtate a anilor optzeci foarte mult, de la 30 de miliarde de pesete n
1986, la aproape 60 de miliarde n 1992, cnd a i irupt o criz violent (Banco
de Espaa, Boletn estadstico, August 1994, p. 17).
105 nsi Margaret Thatcher a admis ntr-un final, n autobiografia sa, c
toate problemele economice ale administraiei sale au aprut cnd masa

monetar i creditul s-au extins cu vitez prea mare i preurile bunurilor de
consum au urcat vertiginos. Thatcher, The Downing Street Years.
106 Hughes, The Recession of 1990: An Austrian Explanation, p. 107-23.
cooperativelor de economisire (savings and loans associations), care a fost

obiectul de studiu al multor publicaii recente107.
Aceast recesiune i-a surprins iari pe teoreticienii colii mone-
tariste, care nu pot nelege cum s-a putut ntmpla aa ceva108. Cu toate
acestea, trsturile tipice ale expansiunii, apariia crizei i recesiunea
ulterioar corespund celor prevzute de teoria austriac a ciclului.
Poate c una dintre particularitile cele mai interesante ale acestui
ciclu a fost rolul-cheie jucat de economia japonez. Aceasta a trecut
printr-o perioad de expansiune imens a masei monetare i a creditului,
n special n anii 1987-1991, care a afectat n principal, dup cum indic
teoria, industriile cele mai ndeprtate de consum. Concret, cu toate c n
aceast perioad preurile bunurilor de consum au crescut cu rate ntre
0% i 3% anual, preul activelor fixe, n special al pmntului i al imobi-
lelor, al titlurilor de valoare, al operelor de art i bijuteriilor a crescut
extraordinar de mult, de cteva ori peste cel iniial i a generat un boom
speculativ. Criza a aprut n cel de-al doilea trimestru al anului 1991 i a
continuat cu o recesiune mai lung de zece ani. S-a evideniat astfel o
malinvestire generalizat a resurselor productive pe care Japonia nu o
mai experimentase pn atunci i economia japonez a intrat ntr-un
107 De exemplu, Lawrence H. White, What has been Breaking U.S. Banks?,
p. 321-334, i Catherine England, The Savings and Loan Debacle, n Critical
Review 7, nr. 2-3, primvar i var 1993, p. 307-20. n Spania, Antonio Torrero
Maas se remarc prin La crisis del sistema bancario: lecciones de la experiencia de
Estados Unidos, Editorial Cvitas, Madrid, 1993.
108 Cea mai semnificativ concluzie n acest sens i aparine lui Robert E.
Hall:
Modelele consacrate nu sunt de ajutor pentru nelegerea acestei recesiuni
i probabil nici a majoritii celor precedente. Nu a existat o for exterioar
care s-i concentreze efectele, nici o coinciden a forelor, n puinele luni
ale sfritului de var i ale nceputului toamnei anului 1990. Mai degrab
pare s fi fost vorba de o cascad a rspunsurilor negative n acea perioad,
declanate, probabil, de invazia Kuwaitului de ctre Iraq i puseul preului
petrolului care a rezultat n august 1990.
(Hall, Macrotheory and the Recession of 1990-1991, American Economic
Review, mai 1993, p. 275-79; citatul de mai sus se gsete la p. 278-279)
Constatarea c un autor att de prestigios este att de confuz cu privire la

apariia i evoluia crizei anilor 1990 este descurajant. Aceast situaie ne spune
multe despre starea jalnic n care se afl teoria macroeconomic n prezent.
dureros i cuprinztor proces de restructurare care nu s-a sfrit nici

pn la momentul scrierii acestor rnduri (2001).109
Referitor la impactul pe care aceast criz economic global l-a
exercitat n Spania, este necesar s punctm c ea a cuprins n mod
violent ara n 1992, iar recesiunea a durat aproape cinci ani. Toate
trsturile caracteristice expansiunii, crizei i recesiunii s-au fcut din
nou resimite n mediul economic spaniol, poate doar cu excepia
faptului c expansiunea artificial a fost exacerbat de intrarea Spaniei n
Comunitatea Economic European. n plus, criza a venit ntr-un context
de supraevaluare a pesetei, care a trebuit s fie subevaluat de trei ori
consecutiv ntr-un an. Bursa a fost foarte afectat i s-au produs binecu-
noscutele crize financiare i bancare, pe fundalul culturii speculative i
mbogirii facile. Spaniei i-au trebuit civa ani pentru a-i reveni dup
aceste evenimente. Pn n ziua de azi, autoritile spaniole nc nu au
adoptat msurile necesare creterii flexibilitii economiei, n special n
privina pieei muncii, alturi de o politic monetar prudent i de
diminuarea cheltuielii i deficitului public. Aceste msuri sunt eseniale
pentru consolidarea rapid a unui proces stabil, temeinic, de recuperare110.
109 Indexul Nikkei 225 al bursei din Tokyo a sczut de la peste 30.000 de
yeni, la nceputul lui 1990, pn la mai puin de 12.000 de yeni n 2001, ulterior
falimentelor unor bnci i firme bursiere (precum Hokkaido Takushoku, Sanyo
i Yamaichi Securities, printre altele). Aceste falimente au afectat serios credibili-
tatea sistemului financiar japonez, cruia i va trebui mult timp s i-o redobn-
deasc. n plus, criza bancar i bursier japonez a avut un grav efect de
contagiune asupra celorlalte piee asiatice (se remarc falimentele Peregrine
Bank of Hong Kong, Bangkok Bank of Commerce i Bank Korea First, ntre
altele) i, n 1997, a existat pericolul rspndirii n restul lumii. O aplicare
interesant a teoriei austriece la recesiunea japonez poate fi gsit n articolul
lui Yoshito Suzuki, prezentat la reuniunea regional a Societii Mont Plerin,
care s-a inut la Cannes, Frana, n 25-30 septembrie 1994. Vezi i comentariile
pertinente ale lui Hiroyuki Okon din Austrian Economics Newsletter, iarn 1997,
p. 6-7.
110 Nu ne vom referi aici la efectul devastator pe care crizele economice i
bancare l-au avut n rile n curs de dezvoltare (Venezuela, de exemplu) i

asupra economiilor din fostul bloc socialist estic (Rusia, Albania, Letonia,
Lituania, Republica Ceh, Romnia etc.), care s-au lansat cu naivitate i fervoare
n cursa expansiunii necontrolate a creditului. De exemplu, n Lituania, la
sfritul lui 1995, dup o perioad de euforie, a irupt o criz bancar care a dus
la nchiderea a 16 dintre cele 25 de bnci ale rii, contracia subit a creditului,
Dup marea criz asiatic din 1997, Rezerva Federal a orchestrat o

expansiune a creditului n Statele Unite (i n lume) care a dus la un
intens boom economic i bursier. n acest moment (sfritul anului 2001),
se pare c aceast situaie se va sfri cu o prbuire a bursei (deja
evident n cazul aciunilor aa-numitei noi economii a comerului
electronic, al noilor tehnologii i a comunicaiilor), urmat de o nou i
adnc recesiune economic global111.
Cteva testri empirice ale teoriei austriece a ciclului afacerilor

Mai multe studii remarcabile au furnizat un puternic fundament
empiric teoriei austriece a ciclului afacerilor. Acest lucru s-a petrecut n
pofida dificultilor pe care le presupune testarea unei teorii care se
bazeaz pe impactul expansiunii creditului asupra structurii de producie
i pe impactul difereniat pe care o asemenea expansiune l exercit asupra
preurilor relative ale produselor din diversele etape de producie. Testarea
empiric a acestor procese economice ntmpin dificulti, ndeosebi
atunci cnd se urmrete utilizarea n continuare a statisticilor contabili-
tii naionale, care, dup cum se tie, nu include mare parte din valoarea
brut realizat n etapele intermediare ale procesului de producie.
Charles E. Wainhouse a realizat unul dintre aceste studii empirice
remarcabile112. Wainhouse enumer nou afirmaii, pe care le deduce din
teoria austriac a ciclului i pe care le testeaz empiric n mod secvenial113.
scderea investiiilor, omaj i nemulumire social. Acelai lucru poate fi spus i

despre restul rilor menionate (multe din cazuri fiind chiar mai grave).
111 Dup cum am explicat n prefa, la momentul pregtirii ediiei engleze
a acestei cri (2002-2003), avea loc o recesiune economic global ce afecta

concomitent Japonia, Germania i (foarte probabil) Statele Unite.
112 Wainhouse, Empirical Evidence for Hayeks Theory of Economic
Fluctuations, p. 37-71. Vezi, de asemenea, articolul su intitulat Hayeks Theory of

the Trade Cycle: The Evidence from the Time Series, dizertaie doctoral, New
York University, 1982.
113 Wainhouse afirm:
n multitudinea de teste disponibile ale cauzalitii, noiunea Granger de

cauzalitate n msura n care nu necesit nici ca modelul s fie
adevrat, nici s existe posibilitatea controlului pare s ofere cele mai
bune perspective pentru o aplicare de ordin practic.
(Wainhouse, Empirical Evidence for Hayeks Theory of Economic
Fluctuations, p. 55)
Aceste teste au dus la cteva concluzii importante. Mai nti, Wainhouse

testeaz empiric afirmaia potrivit creia schimbrile suferite de oferta de
economisire voluntar sunt independente de modificrile aprute la
nivelul creditului bancar. El folosete serii statistice care acoper
perioada din ianuarie 1959 pn n iunie 1981 i descoper faptul c, n
toate cazurile, cu excepia unuia singur, datele empirice confirm aceast
prim afirmaie. A doua afirmaie a lui Wainhouse este aceea c variaiile
ofertei de credit dau natere la schimbri ale ratei dobnzii i c cele
dou sunt invers corelate. De asemenea, exist numeroase dovezi
empirice care susin aceast afirmaie. Wainhouse susine, n al treilea
rnd, c variaiile ritmului de acordare a mprumuturilor determin o
cretere a produciei de bunuri intermediare, idee care, n opinia sa, este
de asemenea sprijinit de datele analizate. Ultimele trei afirmaii pe care
Wainhouse le testeaz empiric sunt urmtoarele: raportul dintre preul
bunurilor intermediare i preul bunurilor de consum crete dup inii-
erea expansiunii creditului; n decursul procesului de expansiune, preul
bunurilor apropiate de consumul final tinde s se reduc n comparaie
cu preul bunurilor intermediare; i, n final, n ultimul stadiu al expan-
siunii, preul bunurilor de consum crete mai rapid dect cel al bunurilor
intermediare, inversnd astfel tendina iniial. Wainhouse consider, n
plus, c aceste ultime trei afirmaii concord, n general, cu datele
empirice, mprejurare care l duce la concluzia c datele susin afirmaiile
de ordin teoretic ale colii Austriece de economie. Wainhouse las netestate
trei afirmaii, oferind astfel econometricienilor un domeniu important
pentru cercetrile viitoare114.
Wainhouse menioneaz urmtoarele articole de Granger, pe care i

fundamenteaz propria testare empiric a teoriei austriece: Clive W.J. Granger,
Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross Spectral
Methods, Econometrica 37, nr. 3, 1969, p. 428 i urm.; precum i Testing for
Causality: A Personal Viewpoint, Journal of Economic Dynamics and Control 2,
nr. 4, noiembrie 1980, p. 330 i urm.
114 n cartea sa Prices in Recession and Recovery, National Bureau of
Economic Research, New York, 1936, Frederick C. Mills prezint un alt studiu
empiric relevant, care se concentreaz pe anii Marii Depresiuni din 1929. Mills
confirm aici, din punct de vedere empiric, faptul c evoluia preurilor relative
pe durata perioadelor de criz, recesiune i nsntoire economic care au
succedat crahului din 1929 a fost similar celei evideniate de teoria austriac a
ciclului afacerilor. Mai precis, Mills conchide c, pe parcursul depresiunii,
Materiile prime brute s-au ieftinit foarte mult; bunurile manufacturate, care de
Un alt studiu empiric ce prezint relevan pentru teoria austriac

a ciclului este cel coordonat de Valerie Ramey, de la Universitatea din
California, San Diego115. Ramey a construit un model intertemporal care
departajeaz n etape diferite stocurile care corespund: bunurilor de
consum, bunurilor en gros, echipamentelor manufacturate i produselor
intermediare manufacturate. Ramey conchide c preul stocurilor va
oscila cu att mai mult cu ct ele sunt mai ndeprtate de etapa final de
consum. Stocurile cele mai apropiate de consum sunt cele mai stabile i
variaz cel mai puin pe durata ciclului.
Mark Skousen ajunge la o concluzie similar n analiza pe care a
ntreprins-o asupra tendinelor manifestate de preurile produselor din
trei etape diferite de producie: etapa bunurilor de consum finale, cea a
produselor intermediare i etapa factorilor materiali de producie. Skousen
precizeaz, dup cum am subliniat n nota 21, c ntre 1976 i 1992
preurile produselor din etapele cele mai ndeprtate de consum au variat
de la +30% la -10%, preurile bunurilor intermediare au oscilat doar ntre
+14% i -1%, n vreme ce preurile bunurilor de consum finale au variat
ntre +10% i -2%116. Mai mult, Mark Skousen estimeaz el nsui c, n
criza de la nceputul anilor 1990, Producia naional brut a Statelor
Unite, o mrime care include toate bunurile din etapele intermediare, s-a
contractat ntre 10% i 15%, n nici un caz cu procentul semnificativ mai
mic (ntre 1 i 2%) reflectat de cifrele contabilitii naionale tradiionale
ca, de pild, Produsul naional brut, care exclude toate produsele
obicei nu reacioneaz deloc prompt la presiunile nspre ieftinire, au rmas n

urm. Cu privire la bunurile de consum, Mills precizeaz c acestea s-au ieftinit
ntr-o msur mai mic dect media tuturor preurilor mrfurilor. Referitor la
refacerea economic din 1934-1936, Mills afirm c preurile materiilor prime
industriale, alturi de preurile relativ ridicate ale bunurilor finale, i-au pus pe
productori ntr-o poziie avantajoas pe partea operaional (p. 25-26, de ase-
menea p. 96-97, 151, 157-158 i 222).
O evaluare util a scrierilor lui Mills se gsete n cartea lui Skousen, The
Structure of Production, p. 58-60.
115 Valerie A. Ramey, Inventories as Factors of Production and Economic
Fluctuations, American Economic Review, iulie 1989, p. 338-354.

116 Mark Skousen, I like Hayek: How I Use His Model as a Forecasting
Tool, material prezentat n cadrul ntlnirii generale a Societii Mont Plerin

care a avut loc n 25-30 septembrie 1994 la Cannes, Frana, p. 10-11.
intermediare, exagernd, ca urmare a acestui fapt, importana relativ a

consumului final n raport cu efortul productiv naional total117.
S sperm c viitorul va aduce o cercetare istorico-empiric mult
mai frecvent i mai bogat asupra teoriei austriece a ciclului afacerilor.
Cu puin ans, aceast cercetare va fi bazat pe date din tabelele de
input-output i vor permite utilizarea teoriei austriece n vederea unei
mbuntiri a metodologiei conturilor naionale, oferind astfel posibili-
tatea colectrii de date statistice asupra variaiilor diverselor preuri,
modificri care constituie esena microeconomic a ciclului afacerilor.
Tabelul VI-1 urmrete simplificarea i facilitarea n viitor a acestui tip de
cercetare empiric. El rezum i compar diferitele faze ale proceselor
pieei care sunt declanate de o cretere a economisirii sociale voluntare
i a celor determinate de expansiunea creditului neacoperit de o majo-
rare anterioar a economisirii voluntare.
Concluzie
n lumina analizei teoretice ntreprinse i a experienei istorice
acumulate, este surprinztor c, n pragul secolului al XXI-lea, mai exist
nc ezitri n ceea ce privete natura regresiv a expansiunii creditului.
Am urmrit cum stadiile booom-ului, crizei i recesiunii se petrec cu un
grad ridicat de regularitate i am cercetat rolul proeminent pe care
expansiunea creditului bancar l joac n aceste etape. n pofida acestei
realiti, un numr larg de teoreticieni persist n a nega corespondena
117 Alte studii empirice au evideniat, de asemenea, natura non-neutr a
creterii monetare i faptul c exercit un impact relativ mai mare asupra indus-
triilor n care sunt produse preponderent bunurile durabile. Vezi, de exemplu,
Peter E. Kretzmer, The Cross-Industry Effects of Unanticipated Money in an
Equilibrium Business Cycle Model, Journal of Monetary Economics 23, nr. 2,
martie 1989, p. 275-396; i Willem Thorbecke, The Distributional Effects of
Disinflationary Monetary Policy, Jerome Levy Economics Institute Working
Paper Nr. 144, George Mason University, Fairfax, Va., 1995. Tyler Cowen conchide
n comentariul asupra acestor studii i a altora:
Literatura dedicat schimbrilor sectoriale ofer unele dintre cele mai
promitoare dovezi n susinerea abordrii austriece a ciclurilor de afaceri.
Pledoaria empiric pentru non-neutralitatea monetar intersectorial este
convingtoare i putem vedea chiar dovezi c ocurile monetare au efecte
reale mai mari n industriile care produc bunuri foarte durabile.
(Tyler Cowen, Risk and Business Cycles: New and Old Austrian Perspectives,
Routledge, Londra, 1997, cap. 5, p. 134)
crizelor economice cu o cauz fundamental teoretic. Ei acord, fr s-i

dea seama, n propria lor analiz fie c este keynesist, monetarist sau
de oricare alt orientare un rol implicit de prim importan factorilor
monetari relaionai cu creditul. Aceti factori sunt eseniali pentru a
nelege, pe de o parte, expansiunea i boom-ul iniial, creterea excesiv
i continu care se produce n mod invariabil la bursa de valori i, pe de
alt parte, o dat cu declanarea crizei, contracia inevitabil a creditului
i recesiunea, care afecteaz n mod deosebit industriile productoare de
bunuri de capital.
n plus, ar trebui s fie evident c asemenea fluctuaii se produc
nencetat ca urmare a unei cauze de ordin instituional, n msur s
ofere o explicaie acestui comportament inerent economiilor de pia (inter-
venioniste). Potrivit argumentului pe care l-am avansat ncepnd cu primul
capitol, cauza rezid n privilegiul acordat bancherilor, permindu-le, i
astfel nclcnd principiile juridice tradiionale, s acorde cu mprumut
banii ce le-au fost ncredinai n depozite la vedere, aadar, practicnd o
rezerv fracionar. Guvernele au profitat, de asemenea, de acest privi-
legiu pentru a obine o finanare facil n momente de impas i, mai trziu,
prin intermediul bncilor centrale, pentru a garanta condiiile lejere de
creditare i lichiditatea inflaionist care au fost considerate pn de curnd
necesare i foarte propice pentru stimularea dezvoltrii economice.
Legea tcerii cu care este tratat teoria austriac a ciclului aface-
rilor este extrem de semnificativ, tot astfel fiind i ignorana extins a
populaiei cu privire la funcionarea sistemului financiar. Lucrurile se
petrec ca i cum cele dou se pliaz pe o strategie de evitare a schimbrii,
strategie care este posibil s izvorasc din dorina a numeroi teoreticieni
de a prezerva justificarea interveniei etatice pe pieele financiare i ban-
care, la care se adaug teama i sentimentul de intimidare pe care majo-
ritatea oamenilor le resimt la gndul de a nfrunta bncile. Conchidem cu
urmtoarele cuvinte ale lui Mises:
Pentru explicaiile nonmonetare ale ciclului de afaceri, mpreju-
rarea c exist depresiuni recurente este un fapt primar. Adepii si
ncep prin a nu vedea, n felul cum schematizeaz ei secvena
evenimentelor economice, nici un indiciu care ar putea sugera o
interpretare satisfctoare a acestor dezordini enigmatice. Ei caut
cu disperare un expedient, pentru a-l aplica peste ideile lor, n
calitate de aa-zis teorie a ciclului. Nu la fel stau lucrurile cu teoria
monetar, sau a creditului de circulaie. Teoria monetar modern a
reuit, n cele din urm, s ndeprteze toate ideile despre o aa-zis
neutralitate a banilor. Ea a demonstrat definitiv c n economia de

pia opereaz factori despre care o doctrin care ignor fora
motrice a banilor nu ne poate spune nimic Am vzut deja c orice
explicaie non-monetar a ciclului este constrns s admit faptul
c o condiie indispensabil a emergenei boom-ului este o cretere
a cantitii de bani sau de mijloace fiduciare Fanatismul acesta, cu
care suporterii tuturor doctrinelor non-monetare refuz s-i recu-
noasc erorile, este, desigur, o manifestare de partizanat politic
Intervenionitii sunt dornici de a demonstra c economia de pia
nu poate evita repetarea depresiunilor. Ei sunt cu att mai zeloi n
atacarea teoriei monetare, cu ct manipularea banilor i a creditului
reprezint astzi principalul mijloc prin care guvernele anticapita-
liste urmresc implementarea omnipotenei guvernamentale118.
118 Mises, Erorile explicaiilor nemonetare ale ciclului de afaceri, n Human

Action, p. 580-582.
Tabelul VI-1
Un rezumat al etapelor
(2)
(1)
Expansiunea creditului
Creterea economisirii voluntare
(fr cretere a economisirii)
Scade ritmul consumului.

S1 Preurile bunurilor de consum S1 Consumul nu scade.
scad.
Scad profiturile contabile n Bncile acord masiv noi credite
S2 S1
sectorul consumului. i rata dobnzii se reduce.
Salariile reale tind s creasc EXPANSIUNE
S2 (valoarea nominal neschimbat; S2 Bunurile de capital se scumpesc.
bunuri de consum mai ieftine).
Efectul Ricardo: lucrtorii sunt
S2 nlocuii cu echipament de S2 Cresc cotaiile pe burs.
capital.
Se reduce rata dobnzii (datorit
Se alungete artificial structura
S2 creterii economisirii). S2
productiv.
Bursa crete moderat.
Crete preul bunurilor de
capital (ca rezultat al creterii Apar profituri contabile mari n
S2 S2
cererii lor, al Efectului Ricardo i sectorul bunurilor de capital.
al reducerii ratei dobnzii).
Crete producia bunurilor de Sectorul bunurilor de capital

S3 S3
capital. cere mai mult mn de lucru.
Se desfac contracte de munc n
BOOM
sectorul consumului i se fac

S3 S3 Cresc salariile.
angajri n industriile bunurilor
de capital.
Se generalizeaz boom-ul
Se alungete definitiv structura
S4 S3 economic i bursier. Se
de producie.
speculeaz cu frenezie.
Producia de bunuri i servicii de

ncepe s creasc cererea
consum crete mult, preurile
monetar pentru bunuri de
acestora se reduc (ofert mai
S5 S4 consum
mare i cerere monetar mai
(salariile i profiturile crescute
mic). Salariile i venitul naional
sunt dedicate consumului)
cresc definitiv n termeni reali.
La un moment dat, ritmul de

cretere a expansiunii creditului
S4
CRIZ
nu mai crete: rata dobnzii
crete. Bursa se prbuete.
Apar profituri contabile n secto-
S4
rul consumului (crete cererea).
Preurile bunurilor de consum
ncep s creasc mai repede
S4
dect salariile, n termeni
relativi.
Salariile reale scad. Efectul
S4 Ricardo: echipamentul de capital
este nlocuit cu lucrtori.
Sectorul bunurilor de capital

nregistreaz pierderi
S5 substaniale. (Scade cererea,
Efectul Ricardo, cresc costurile.
Rata dobnzii i salariile cresc.)
Sunt desfcute contractele
S5 lucrtorilor din industriile
bunurilor de capital.
Se lichideaz proiectele de
investiii eronate. Au loc
S5 falimente bancare i
suspendarea plilor. Pesimism
DEPRESIUNE
generalizat.
Crete insolvena bancar.
S5 Bncile marginale au dificulti
serioase. Creditul se contract.
Lucrtorii sunt reangajai n
S5
etapele apropiate de consum.
Se manifest consumul
S5 capitalului, iar structura de
producie se scurteaz.
Producia de bunuri i servicii
S5
de consum ncetinete.
Preul relativ al bunurilor de
consum crete i mai mult
S5
(scade oferta i crete cererea
monetar).
Venitul naional i salariile scad
S5
n termeni reali.
RECUPERARE
Odat ce s-a produs reajustarea, o
eventual cretere a economisirii
voluntare poate aduce
S6
recuperarea. Vezi coloana (1).
Sau poate rencepe expansiunea
creditului. Vezi coloana (2).
Note la Tabelul VI-1

1. Toate referirile la creteri i scderi ale preurilor se refer la preurile
relative, nu la preurile nominale sau la mrimile absolute. De exemplu,
o cretere a preurilor bunurilor de consum semnific o sporire, n
termeni relativi, a acestor preuri, n comparaie cu preurile bunurilor
intermediare.
2. Este facil introducerea modificrilor necesare n etapele proceselor
teoretice schiate n tabel, pentru a include particularitile istorice ale
fiecrui ciclu. Prin urmare, dac o cretere a economisirii voluntare este
nsoit de majorarea tezaurizrii sau a cererii monetare, etapele vor
rmne neschimbate, va exista ns o diminuare n termeni nominali mai
accentuat a preurilor bunurilor de consum i o cretere mai uoar a
preurilor nominale ale factorilor de producie. Cu toate acestea, relaiile
dintre preurile relative se vor pstra exact cum au fost descrise n tabel.
n cazul expansiunii creditului, dac exist capaciti neutilizate la
debutul su, preul nominal al factorilor de producie i al bunurilor de
capital nu va crete semnificativ la nceput, restul etapelor se va desfura
ns dup cum a fost menionat, iar, pe deasupra, investiiile necugetate se
vor acumula.
3. Dei numrul care urmeaz dup litera S indic ordinea stadiilor, n
anumite mprejurri aceast numerotare este relativ arbitrar, depinznd
de fiecare situaie istoric particular i de faptul dac etapele se desf-
oar mai mult sau mai puin concomitent.
4. n condiii reale, procesul poate ajunge s se opreasc un timp nedefinit
pe parcursul oricreia dintre faze, dac intervenia statului rigidizeaz
ntr-un grad nalt pieele i, mai precis, dac preurile bunurilor interme-
diare, salariile i legislaia muncii fac obiectul unei manipulri reuite. n
plus, o cretere progresiv a expansiunii creditului ar putea ntrzia
debutul crizei (i/sau lichidarea malinvestiiilor), dar ar conduce la o
adncire i agravare a acesteia n momentul izbucnirii sale inevitabile.
CAPITOLUL VII
O perspectiv critic
asupra teoriilor monetarist i keynesist
Pe parcursul acestui capitol vom critica interpretrile teoretice

alternative, elaborate cu scopul de a oferi o explicaie ciclului economic.
Avem n vedere, mai precis, teoriile a dou dintre cele mai influente coli
de macroeconomie, anume coala monetarist i coala keynesist.
Conform opiniei general acceptate, aceste dou abordri ofer explicaii
alternative, concurente ale fenomenelor economice. Din perspectiva pre-
zentei analize, ele sunt ns victimele unor erori extrem de asemntoare,
putnd fi, prin urmare, supuse unei critici fundamentate pe aceleai
argumente. Dup o introducere dedicat identificrii a ceea ce consi-
derm a fi elementul unificator al abordrilor macroeconomice, vom
studia perspectiva monetarist inclusiv cteva trimiteri la teoria noii
macroeconomii clasice i la coala ateptrilor raionale , urmat de
poziiile keynesist i neo-ricardian. Cu acest capitol se ncheie cea mai
important parte analitic a crii. La sfrit, sub forma unui apendice,
este inclus un studiu teoretic asupra ctorva instituii financiare de o
importan mai redus, independente de sistemul bancar, fiind acum n
msur s nelegem pe deplin diferitele efecte pe care acestea le exercit
asupra sistemului bancar.
1.
Introducere
Cu toate c majoritatea manualelor de teorie economic i de istoria

gndirii economice susin o ncorporare deplin n teoria economic mo-
dern a revoluiei subiectiviste declanate de Carl Menger n 1871,
aceast afirmaie este, n mare msur, o simpl pretenie retoric. Vechiul
obiectivism al colii clasice, care a dominat gndirea economic pn
la izbucnirea revoluiei marginaliste, continu s exercite o influen
puternic. n plus, diferite domenii importante din interiorul teoriei

economice au rmas, pn n prezent, n mare parte neproductive, dato-
rit unei nelegeri i asimilri insuficiente a concepiei subiectiviste1.
Probabil c moneda i disciplina cunoscut sub numele, mai mult
sau mai puin riguros, de macroeconomie reprezint una dintre ariile
cele mai semnificative ale teoriei economice, n care influena revoluiei
marginaliste i a subiectivismului nu a fost, deocamdat, remarcat. De
fapt, cu excepia teoreticienilor colii austriece, adepii macroeconomiei
nu au fost, n general, capabili, pn n prezent, s i conecteze teoriile i
argumentele la adevrata lor surs, i anume aciunea indivizilor umani.
Mai precis, ei nu au ncorporat n modelele lor urmtoarea idee esenial,
dezvoltat de Menger: fiecare aciune presupune o serie de pai conse-
cutivi, pe care actorul trebuie s i realizeze i care implic un consum de
timp, nainte de a-i atinge scopul n viitor. Cea mai important contri-
buie economic a lui Menger a fost teoria bunurilor economice de ordine
diferite bunurile de consum, sau bunurile economice de ordinul nti, i
bunurile economice de ordin superior. Potrivit acestei teorii, bunurile
economice de ordine superioare sunt ncorporate ntr-un numr de etape
succesive, fiecare dintre ele fiind mai ndeprtat de consumul final dect
ultima etap i culminnd cu etapa iniial, n care actorul a planificat
ntreaga desfurare teleologic. Teoria capitalului i a ciclurilor econo-
mice pe care am prezentat-o n aceast carte se sprijin n totalitate pe
1 De pild, atunci cnd Oskar Lange i ali teoreticieni au elaborat teoria

neoclasic a socialismului, ei au intenionat s aplice modelul walrasian al echili-
brului general pentru a soluiona problema calculului economic socialist. O
lung perioad de timp, majoritatea economitilor a crezut c aceast chestiune
a fost rezolvat cu succes, ns, recent, a devenit clar c prerea lor a fost nefon-
dat. Aceast eroare ar fi fost evident dac economitii n cauz ar fi neles, de
la bun nceput, adevrata semnificaie i dimensiunea real a revoluiei subiecti-
viste i dac i le-ar fi nsuit n mod corespunztor. ntr-adevr, dac ntreaga
intenionalitate, informaie i cunoatere sunt create de fiinele umane i izvo-
rsc de la acestea pe parcursul interaciunii lor libere cu ali actori ai pieei, ar
trebui s fie evident c, n msura n care posibilitatea agenilor economici de a
aciona liber este n mod sistematic limitat (esena sistemului socialist este
ncorporat n acest tip de coerciie instituional), capacitatea lor de a crea, de a
descoperi noi informaii i de a coordona societatea se diminueaz; acest fapt
duce la imposibilitatea actorilor de a descoperi informaia de ordin practic, nece-
sar pentru coordonarea societii i realizarea calculelor economice. Asupra
acestei probleme, vezi Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin
empresarial, cap. 4-7, p. 157-411.
O PERSPECTIV CRITIC ASUPRA TEORIILOR MONETARIST I KEYNESIST 515
acest concept mengerian. Este o idee uor de neles, ntruct toi oamenii,
pentru simplul fapt c sunt oameni, recunosc acest concept al aciunii
umane ca fiind acela pe care ei l pun n aplicare zilnic, ori de cte ori i
n orice context acioneaz. Pe scurt, coala austriac a elaborat ntreaga
teorie a capitalului, a banilor i a ciclului afacerilor, ce se gsea n mod
implicit n subiectivismul ce a revoluionat teoria economic n 1871.
Cu toate acestea, n economie, structurile de gndire depite au
constituit substratul unei respingeri foarte viguroase a subiectivismului,
reacie ce este nc sesizabil n prezent. Astfel c nu este surprinztoare
afirmaia lui Frank H. Knight, unul dintre cei mai importani reprezen-
tani ai uneia dintre cele dou coli obiectiviste, pe care le vom examina
critic pe parcursul acestui capitol:
Probabil c cea mai semnificativ deficien n sistemul economic
mengerian... o reprezint perspectiva sa asupra produciei, ca proces
de transformare a bunurilor de ordin mai nalt n bunuri de ordin
mai sczut.2
Vom cerceta acum cile prin care ideile colii clasice au continuat
s predomine n coala monetarist i cea keynesist, ai cror susintori
au dispreuit pn n prezent revoluia subiectivist declanat n 1871.
Deschidem discuia cu o explicare a erorilor prezente n conceptul de
capital propus de J. B. Clark i F. H. Knight. Vom continua cu o investi-
gare critic a versiunii mecaniciste a teoriei cantitative a banilor, susinut
de monetariti. Dup o scurt digresiune n coala ateptrilor raionale,
vom studia modalitile prin care teoria economic keynesist, aflat n
prezent n pragul unei crize, mprtete multe dintre erorile teoretice
ale macroeconomiei monetariste3.
2 Frank H. Knight, n introducerea pe care a scris-o la prima ediie n
limba englez a crii lui Carl Menger, Principles of Economics, p. 25.

3 Urmtorul citat din John Hicks furnizeaz o dovad incontestabil c
revoluia subiectivist declanat de coala austriac a stat n centrul dezvoltrii

economiei pn n momentul eruperii contrarevoluiei neoclasico-keynesiste:
Am recunoscut filiera austriac a ideilor mele; tributul datorat lui
Bhm-Bawerk i continuatorilor si este un omagiu pe care sunt mndru s
l aduc. Eu scriu n tradiia lor; am realizat ns, pe msur ce munca mea a
continuat, c aceast tradiie este mai extins i mai ampl dect prea
iniial. Austriecii nu formau o sect aparte, n afara curentului principal;
ei reprezentau curentul principal; ceilali erau n afara lui.
(Hicks, Capital and Time, p. 12).
2.
Critica teoriei monetariste
Conceptul fictiv de capital

coala neoclasic a urmat, n linii generale, o tradiie anterioar
revoluiei subiectiviste i care trateaz cu un sistem productiv n care
factorii diferii de producie dau natere, ntr-un mod omogen i orizontal,
bunurilor i serviciilor de consum, fr a permite absolut deloc imersi-
unea acestor factori n timp i spaiu, printr-o structur temporal a
etapelor de producie. Acesta a fost, n principiu, contextul primar al
cercetrii ntreprinse de economitii clasici, de la Adam Smith, Ricardo,
Malthus i Stuart Mill pn la Marshall4. El a oferit, n ultim instan, i
Este interesant s urmrim evoluia personal pe plan tiinific a lui Sir

John Hicks. Prima ediie a crii sale The Theory of Wages (Macmillan, Londra,
1932) reflect o puternic influen austriac asupra operei sale de nceput.
Capitolele 9 i 11 au fost n mare parte inspirate din Hayek, Bhm-Bawerk,
Robbins i ali austrieci, pe care i citeaz adeseori (vezi, de pild, citatele de la p.
190, 201, 215, 217 i 231). Hicks devine, mai trziu, unul dintre principalii
arhiteci ai sintezei doctrinale a colii neoclasic-walrasiene i a colii keynesiste.
n ultima etap a carierei sale de economist, el revine, cu un anumit sentiment
de remucare, la originile sale subiectiviste, adnc ancorate n coala austriac.
Consecina: ultima sa lucrare despre teoria capitalului, de unde am preluat
citatul de la nceputul acestei note de subsol. Urmtoarea afirmaie, fcut de
John Hicks n 1978, este nc i mai limpede, dac acest lucru este cu putin: n
momentul de fa, i consider pe Walras i Pareto ce au reprezentat obiectul
primei mele admiraii att de inferiori fa de Menger. John Hicks, Is Interest
the Price of a Factor of Production?, n Time, Uncertainty, and Disequilibrium:
Exploration of Austrian Themes, Mario J. Rizzo, ed., Lexington Books, Lexington,
Mass., 1979, p. 63.
4 Alfred Marshall este nendoielnic persoana ce poart cea mai mare
responsabilitate att pentru eecul teoreticienilor colii monetariste, ct i pentru

cel al teoreticienilor colii keynesiste motenitorii si intelectuali de a nelege
procesele prin care expansiunea banilor i a creditului afecteaz structura
productiv. ntr-adevr, Marshall a fost incapabil s integreze n teoria econo-
mic anglo-saxon revoluia subiectivist (nceput de Menger n 1871) i s o
duc pn la consecinele sale ultime. Dimpotriv, el a insistat asupra elaborrii
unei sinteze diluate a noilor contribuii marginaliste i a teoriilor colii clasice
anglo-saxone, ce a parazitat teoria economic neoclasic pn in prezent. Astfel,
este interesant s subliniem c, pentru Marshall, ca i pentru Knight, diferena
structura operei lui John Bates Clark (1847-1938). Clark a fost profesor de
economie la Columbia University din New York; reacia sa puternic anti-
subiectivist n sfera teoriei dobnzii i a capitalului continu i n prezent s
fie fundaia ntregului edificiu neoclasic-monetarist5. ntr-adevr, pentru
Clark, producia i consumul sunt simultane. Din perspectiva sa, proce-
sele de producie nu sunt compuse din etape i nu este necesar ateptarea
unei anumite perioade de timp pn la culegerea rezultatelor proceselor
de producie. Clark vede capitalul ca pe un stoc permanent, care genereaz
n mod automat o productivitate sub forma dobnzii. Conform teoriei
sale, cu ct este mai mare acest stoc social de capital, cu att este mai
subiectivist esenial dintre bunurile economice de ordinul nti (bunurile de

consum) i bunurile economice de ordin superior este vag i, probabil, fr
prea mare importan practic (Alfred Marshall, Principles of Economics, ediia a
opta, Macmillan, Londra, 1920, p. 54). n plus, Marshall s-a dovedit incapabil s
se despart de vechiul mod de gndire, pre-subiectivist, conform cruia costurile
sunt cele ce determin preurile, nu invers. n realitate, Marshall credea c, n
vreme ce utilitatea marginal determin cererea pentru bunuri, oferta depinde,
n ultim instan, de factori reali. El a trecut cu vederea faptul conform cruia
costurile nu reprezint nimic mai mult dect evaluarea subiectiv a acelor
scopuri ale actorului la care acesta renun n aciune, astfel c ambele lame ale
faimoasei perechi de foarfece a lui Marshall au aceeai baz subiectiv, funda-
mentat pe utilitate (Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, p. 301-308).
Problemele de comunicare (lucrrile autorilor austrieci au fost traduse cu ntr-
ziere n limba englez, i atunci doar parial), alturi de ovinismul intelectual
evident al multor economiti britanici au susinut, de asemenea, n mod consi-
derabil mbriarea doctrinelor marshalliene. Aceasta explic i totala nencre-
dere n austrieci a majoritii economitilor din tradiia anglo-saxon, dar i
adeziunea lor la ideile lui Marshall i, prin urmare, la cele ale lui Ricardo i ale
celorlali economiti clasici, ca parte din modelele lor. (Vezi, de pild, scrisoarea
lui H.O. Meredith adresat lui John Maynard Keynes, din 8 decembrie 1931,
publicat la p. 267-268 n vol. 13 din The Collected Writings of John Maynard
Keynes: The General Theory and After, partea I, Preparation, Donald Moggridge,
ed., Macmillan, Londra, 1973). Vezi, de asemenea, critica lui Schumpeter la adresa
lui Marshall n Joseph A. Schumpeter, History of Economic Analysis, Oxford
University Press, Oxford i New York, 1954, p. 920-924.
5 Cele mai importante lucrri ale lui J.B. Clark: The Genesis of Capital,
p. 302-315; The Origin of Interest, Quarterly Journal of Economics 9, aprilie 1895,

p. 257-278; The Distribution of Wealth, Macmillan, New York, 1899, republicat de
Augustus M. Kelley, New York, 1965; i Concerning the Nature of Capital: A
Reply, Quarterly Journal of Economics, mai 1907.
redus dobnda. n acest model, fenomenul preferinei de timp nu influ-

eneaz absolut deloc dobnda.
Conceptul de proces de producie al lui Clark nu reprezint, n
mod evident, nimic altceva dect o transpunere, n domeniul teoriei capi-
talului, a noiunii walrasiene de echilibru general. Walras a elaborat un
model economic al echilibrului general, pe care l-a exprimat sub forma
unui sistem de ecuaii simultane, menit s explice modalitatea de formare
a preurilor de pia ale diferitelor bunuri i servicii. Eroarea major a mode-
lului walrasian a fost aceea de a presupune interaciunea n cadrul unui
sistem de ecuaii simultane a unor mrimi (variabile i parametri) care
nu sunt simultane, ci se succed secvenial n timp, pe msur ce aciunile
agenilor care particip la proces pun n micare procesul de producie.
Pe scurt, modelul walrasian al echilibrului general este un model strict
static, care eueaz n a ine seama de trecerea timpului i care descrie
interaciunile reciproce ale unor parametri i variabile presupuse a fi
sincrone, dar care nu apar niciodat simultan n viaa real.
Din punct de vedere logic, este imposibil s explicm procesele
economice reale utiliznd un model economic care ignor dimensiunea
temporal i n care studiul generrii secveniale a proceselor lipsete cu
desvrire6. Este surprinztor faptul c o teorie ca aceea aprat de Clark a
6 Probabil c Hans Mayer (n articolul su Der Erkenntniswert der

funktionellen Preistheorien, publicat n Die Wirtschsftstheorie der Gegenwart,
Verlag von Julius Springer, Viena, 1932, vol. 2, p. 147-239b) a fost teoreticianul
care a criticat n modul cel mai strlucit variile ncercri de a oferi o explicare
funcional a teoriei preurilor, apelnd la modele statice de echilibru (general
sau parial). Articolul su a fost tradus n englez, la iniiativa lui Israel M.
Kirzner, i publicat sub titlul The Cognitive Value of Functional Theories of
Price: Critical and Positive Investigations Concerning the Price Problem,
capitolul XVI din Classics in Austrian Economics: A Sampling in the History of a
Tradition, vol. 2: The InterWar Period, William Pickering, Londra, 1994, p. 55-168.
Hans Mayer conchide astfel:
Exist, n esen, o ficiune implicit, mai mult sau mai puin mascat, n
centrul teoriilor matematice ale echilibrului. Cu alte cuvinte, acestea pun laolalt,
n ecuaii simultane, mrimi non-simultane, ce opereaz n secvena genetic-
cauzal, ca i cum ele ar coexista la acelai moment. O stare de lucruri este
sincronizat n abordarea static, n vreme ce, n realitate, noi avem de-a
face cu un proces. Nu putem ns considera un proces generativ [vzut ntr-o
perspectiv] static drept o stare de repaos, fr a elimina exact elementul
ce l definete.
(Mayer, p. 92, n ediia englez; subliniat n original)
devenit, cu toate acestea, cea mai larg acceptat pn n momentul de

fa n tiina economic i c apare n majoritatea manualelor introduc-
tive. ntr-adevr, aproape toate aceste cri ncep cu o explicare a fluxului
circular al venitului7, ce descrie interdependena produciei, consumului i
schimburilor ntre diferii ageni economici (gospodrii, firme etc.). Ase-
menea explicaii pierd complet din vedere rolul pe care l joac timpul n
desfurarea evenimentelor economice. Cu alte cuvinte, acest model se
bazeaz pe presupoziia c toate aciunile au loc n acelai timp, asumpie
fals i complet nefondat, care nu numai c evit soluionarea chesti-
unilor economice reale, dar, n plus, constituie un obstacol aproape
insurmontabil n calea descoperirii i analizrii acestor probleme de ctre
cercettori. Ideea i-a condus pe Clark i discipolii si la prerea c
dobnda este determinat de productivitatea marginal a acestui stoc
omogen, misterios presupus de ei a fi capitalul , fapt care lmurete
concluzia la care au ajuns, anume c, pe msura sporirii acestui stoc de
capital, rata dobnzii va tinde s scad8.
Mayer revizuiete apoi i i dezvolt substanial articolul, la cererea lui

Gustavo del Vecchio: Hans Mayer, Il concetto di equilibrio nella teoria economica,
n Economa Pura, Gustavo del Vecchio, ed., Nuova Collana di Economisti Stranieri e
Italiani, Unione Tipografico-Editrice Torinese, Torino, 1937, p. 645-799.
7 O prezentare standard a modelului fluxului circular al venitului i a
diagramei tradiionale a fluxului apare, de pild, n Paul A. Samuelson i William D.

Nordhaus, Economics. Mark Skousen susine c inventatorul diagramei fluxului
circular (denumit roata avuiei) a fost anume Frank H. Knight. Vezi Skousen,
Vienna and Chicago: Friends or Foes, Capital Press, Washington, D.C., 2005, p. 65.
8 Pentru scopurile noastre, i anume analizarea efectelor pe care le exercit
expansiunea creditului asupra structurii de producie, nu este necesar s zbo-

vim aici i s stabilim care teorie a dobnzii este mai bine ntemeiat; merit ns
s amintim c Bhm-Bawerk a respins teoriile care fundamentau dobnda pe
productivitatea capitalului. n realitate, conform lui Bhm-Bawerk, teoreticienii
care susin c dobnda este determinat de productivitatea marginal a
capitalului sunt incapabili s explice, printre altele, care este motivul pentru care
competiia ntre diferii antreprenori nu tinde s conduc la egalizarea valorii
bunurilor de capital cu valoarea bunurilor rezultante, eliminndu-se astfel orice
ecart valoric ntre costuri i output pe parcursul ntregii perioade de producie.
Dup cum menioneaz Bhm-Bawerk, teoriile bazate pe productivitate nu
reprezint altceva dect o rmi a conceptului obiectivist al valorii, conform
cruia valoarea este determinat de costul istoric implicat n procesul de
producie al diferitelor bunuri i servicii. Preurile [bunurilor i serviciilor n.t.]
determin ns costurile [acestora n.t.], nu invers. Cu alte cuvinte, agenii
Dup John Bates Clark, Irving Fisher un alt economist american,

cel mai renumit susintor al versiunii mecaniciste a teoriei cantitative a
banilor a aprat, de asemenea, teza conform creia capitalul este un
stoc, dup cum venitul este un flux. Procedeaz astfel n cartea sa
The Nature of Capital and Income, iar susinerea pe care el o acord acestei
teze a sprijinit perspectiva evident macroeconomic a lui Clark, ce
presupunea echilibrul general9.
economici suport costuri, ntruct ei apreciaz c valoarea pe care vor fi n

msur s o obin din bunurile de consum pe care le produc va depi aceste
costuri. Acelai principiu se aplic productivitii marginale a fiecrui bun de
capital; aceasta este determinat, n ultim instan, de valoarea viitoare a bunu-
rilor i serviciilor de consum la a cror producie contribuie i care, printr-un
proces de scontare, d valoarea prezent de pia a bunului de capital analizat.
Astfel, originea i existena dobnzii trebuie s fie independente de bunurile de
capital i trebuie s fie fundamentate pe preferina subiectiv de timp a fiinelor
umane. Este uor de neles de ce teoreticienii colii Clark-Knight au czut n
capcana de a considera c rata dobnzii este determinat de productivitatea
marginal a capitalului. Trebuie doar s observm c dobnda i productivitatea
marginal a capitalului devin egale n urmtoarele condiii: (1) un cadru al unui
echilibru perfect, n care nu se mai produce nici o schimbare; (2) un concept al
capitalului neles ca un stoc fictiv, ce se auto-genereaz i care nu necesit
luarea nici unei decizii specifice privind deprecierea sa; i (3) o accepiune a
produciei ca proces instantaneu, ce nu dureaz n timp. Date fiind aceste trei
condiii, care sunt att de absurde, pe ct sunt de ndeprtate de realitate, renta
bunului de capital este ntotdeauna egal cu rata dobnzii. n lumina acestui
fapt, este uor de neles c teoreticienii, saturai cu o interpretare sincron,
instantanee a capitalului, au fost indui n eroare de egalitatea matematic a
rentei i a dobnzii ntr-o asemenea situaie ipotetic; i c, de aici, ei au ajuns la
concluzia teoretic de nejustificat, conform creia productivitatea determin rata
dobnzii i nu invers, dup cum susin austriecii. Despre acest subiect, vezi
Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest, vol. 1, p. 73-122. De asemenea,
articolul lui Israel M. Kirzner, The Pure Time-Preference Theory of Interest: An
Attempt at Clarification, publicat n cartea The Meaning of Ludwig von Mises:
Contributions in Economics, Sociology, Epistemology, and Political Philosophy, Jeffrey
M. Herbener, ed., Kluwer Academic Publishers, Dordrecht, Olanda, 1993, cap. 4,
p. 166-192; republicat ca eseul nr. 4 n Israel M. Kirzner, Essays on Capital and
Interest, p. 134-153. Vezi, de asemenea, Fetter, Capital, Interest and Rent, p. 172-316.
9 Irving Fisher, The Nature of Capital and Income, Macmillan, New York,
1906; vezi i articolul su What Is Capital?, publicat n The Economic Journal,

decembrie 1896, p. 509-534.
n plus, conceptul static, obiectiv de capital al lui Clark este nsuit

i de Frank H. Knight (1885-1962), fondatorul actualei coli de la Chicago. n
realitate, Knight, mergnd pe urmele lui Clark, vede capitalul ca pe un
stoc permanent, ce produce venit n mod automat i sincron, considernd
procesul de producie a fi instantaneu, fr a cuprinde etape temporale
diferite10.
Critica austriac adresat lui Clark i Knight

Economitii austrieci au reacionat vehement la teoria obiectivist,
eronat a lui Clark i Knight referitoare la procesul de produie. Bhm-
Bawerk, de pild, calific drept mistic i mitologic conceptul clarkian de
capital, remarcnd c procesele de producie nu depind niciodat de vreun
stoc misterios, omogen, ci, dimpotriv, au ntotdeauna ca fundament co-
participarea bunurilor de capital specifice, pe care antreprenorii trebuie
mai nti s le identifice, s le produc, s le selecteze i s le combine pe
parcursul procesului economic. Potrivit lui Bhm-Bawerk, Clark vede
capitalul ca pe un soi de jeleu valoric, sau ca pe o ficiune. Dovedind o
remarcabil capacitate predictiv, Bhm-Bawerk ne-a atenionat c
10 George J. Stigler este un alt membru al colii de la Chicago ce a fcut

eforturi pentru susinerea conceptului fictiv de capital, aparinnd lui Clark i
Knight. Astfel, n teza sa de doctorat scris, interesant, sub coordonarea lui
Frank H. Knight n 1938 , Stigler atac cu vehemen conceptul subiectivist de
capital, dezvoltat de Menger, Jevons i Bhm-Bawerk. n ceea ce privete
contribuia de pionierat a lui Menger referitoare la bunurile de ordine diferite,
Stigler este de prere c clasificarea bunurilor n ordine a avut n sine, n orice
caz, o valoarea ndoielnic. El l critic, astfel, pe Menger de a nu fi formulat un
asemenea concept al procesului de producie, n care bunurile de capital
produc un flux perpetuu de servicii (venit). George J. Stigler, Production and
Distribution Theories, Transaction Publishers, Londra, 1994, p. 138 i 157. n
consecin, Stigler conchide c, n opinia autorului, teoria capitalului ce i
aparine lui Clark este fundamental corect. (p. 314) Stigler nu reuete s
neleag c un stoc abstract, fictiv, ce se auto-genereaz nu ofer spaiu de
manifestare antreprenorilor, din moment ce toate evenimentele economice se
petrec la nesfrit fr nici o schimbare. n viaa real ns, capitalul i prezerv
capacitatea productiv doar prin intermediul aciunilor umane concrete,
referitoare la toate aspectele investiiei, deprecierii i consumrii bunurilor
specifice de capital. Astfel de aciuni antreprenoriale se pot dovedi ncununate
de succes, dup cum pot fi supuse i erorii.
mbriarea acestei idei va conduce negreit la erori grave n evoluia

viitoare a teoriei economice11.
11 Eugen von Bhm-Bawerk, Professor Clarks Views on the Genesis of
Capital, Quarterly Journal of Economics IX, 1895, p. 113-131, republicat, p. 131-143

n Classics in Austrian Economics, Kirzner, ed., vol. 1. Bhm-Bawerk a prevzut, n
mod remarcabil, c doctrinele subconsumului, ndelung respinse, vor cpta o
nou via dac modelul static al lui Clark va predomina. Un bun exemplu l
reprezint keynesismul, care izvorte, ntr-un anumit sens, din teoriile neoclasice
marshalliene:
Cnd acceptm, mpreun cu profesorul Clark, o asemenea prezentare a
problemei, afirmaia conform creia capitalul nu se consum apare ca o alt
figur de stil, inexact i strlucitoare, ce nu trebuie luat cu nici un chip ad
litteram. Oricine o interpreteaz ntocmai se afl ntr-o eroare deplin, n
care, n realitate, tiina a mai czut o alt dat. M refer la doctrina binecu-
noscut i, odinioar, larg rspndit, conform creia economisirea repre-
zint un ru social, iar clasa celor ce cheltuiesc risipind banii, un factor
benefic n economia social, ntruct ceea ce se economisete nu este cheltuit,
prin urmare, productorii nu pot gsi o pia.
(Bhm-Bawerk, citat n Classics in Austrian Economics, Kirzner, ed., vol. 1, p. 137)
Mises ajunge la aceeai concluzie, cnd l critic pe Knight pentru

noiuni himerice noi, cum ar fi proprietatea de auto-perpetuare a lucru-
rilor folositoare. n tot cazul, teoriile lor au menirea de a furniza justificri
doctrinei care pune toate relele pe seama supraeconomisirii i a subconsu-
mului i recomand drept panaceu cheltuielile publice.
(Human Action, p. 848)
O critic suplimentar a lui Bhm-Bawerk la adresa lui Clark apare mai cu

seam n eseurile sale, Capital and Interest Once More, publicate n Quarterly
Journal of Economics, noiembrie 1906 i februarie 1907, ndeosebi p. 269, 277 i
280-282; The Nature of Capital: A Rejoinder, Quarterly Journal of Economics,
noiembrie 1907; i n lucrarea citat anterior, Capital and Interest. Mai mult, faptul
c noiunea lui Bhm-Bawerk de perioad medie de producie a fost inadec-
vat lucru recunoscut de Menger, Mises, Hayek i alii nu confirm n nici un
caz conceptul fictiv de capital propus de Clark i Knight. Membrii colii
austriece au recunoscut n unanimitate c Bhm-Bawerk a comis o eroare atunci
cnd a introdus, n analiza sa, perioada medie de producie inexistent, de
altfel , din moment ce ntreaga teorie a capitalului poate fi elaborat cu uurin
dintr-un punct de vedere prospectiv; cu alte cuvinte, n lumina estimrilor
subiective ale actorilor, referitoare la perioadele temporale n care se vor derula
aciunile lor viitoare. De fapt, Hayek precizeaz c:
Profesorul Knight pare s susin c demascarea ambiguitilor i a incon-
secvenelor interne noiunii de perioad medie de investiie servete la
Dup Bhm-Bawerk, un alt partizan al austrianismului, Fritz

Machlup, a supus, la rndul su, teoria Clark-Knight a capitalului unei
critici viguroase, ajungnd la urmtoarea concluzie:
A fost i exist ntotdeauna o alegere ntre a menine capitalul, a-l
spori sau a-l consuma. Iar experiena trecut i prezent ne spune
c decizia n favoarea consumului de capital este departe de a fi
imposibil sau improbabil. Capitalul nu este cu necesitate venic.12
nelegnd c dezbaterea dintre cele dou poziii nu este inutil, de
vreme ce presupune ciocnirea dintre dou concepii total incompatibile
asupra tiinei economice i anume subiectivismul versus obiectivismul
cldit pe paradigma echilibrului general , Hayek atac i el poziia lui
Clark i Knight, identificnd urmtoarea eroare fundamental:
Aceast greeal elementar dac nlocuirea soluiei unei proble-
me cu o aseriune lipsit de sens poate fi numit greeal const
n nsi ideea de capital ca un stoc care se menine prin el nsui n
mod automat i n aceea c, n consecin, necesitatea reproducerii
lui nu mai constituie o problem economic, din momentul n care
o cantitate de capital a fost produs.13
Hayek accentueaz ideea c dezbaterea cu privire la natura capita-
lului nu este o simpl chestiune de terminologie. Dimpotriv, el subliniaz
faptul c nelegerea conceptului fictiv de capital ca stoc auto-regenerabil,
ntr-un proces productiv atemporal, i mpiedic pe nii adepii si s
eliminarea complet a ideii de timp din teoria capitalului. Nu aa stau ns

lucrurile. n general, este suficient s afirmi c perioada de investiie a unor
factori a fost prelungit, n vreme ce perioada de investiie a tuturor celorlali
factori a rmas nemodificat.
(F. A. Hayek, The Mythology of Capital, Quarterly Journal of Economics,
februarie 1936, p. 206)
12 Fritz Machlup, Professor Knight and the Period of Production, p. 580,
republicat n Israel M. Kirzner, ed., Classics in Austrian Economics, vol. 2, cap. 20,
p. 275-315.
13 F. A. Hayek, The Mythology of Capital, Quarterly Journal of Economics,
februarie 1936, p. 203. Civa ani mai trziu, Hayek adaug:

Cu tot respectul cuvenit profesorului Knight, m tem c nu pot s iau n
serios viziunea sa, deoarece nu pot s ataez nici un neles acestui stoc
mistic, i c nu voi putea s-i consider poziia drept un concurent real al
teoriei susinute aici.
identifice, n mare, problemele economice reale cu adevrat importante.

n particular, aceast interpretare i face incapabili s mai perceap
schimbrile aprute n structura de producie, n urma modificrii nive-
lului economisirii voluntare, precum i cile prin care expansiunea credi-
tului afecteaz structura de producie. Cu alte cuvinte, conceptul fictiv de
capital i ndeprteaz pe partizanii si de n eleger ea legturii
strnse ce exist ntre aspectele micro i macro ale economiei, cci conexi-
unea dintre cele dou este format tocmai din planurile temporale ale
antreprenorilor creativi exclui, prin definiie, din modelul walrasian al
sistemului economic, ce este ncorporat de Knight i Clark n propria
teorie a capitalului14.
Ludwig von Mises se altur mai trziu dezbaterii, manifestndu-
i nemulumirea cu privire la noiuni himerice noi, cum ar fi proprie-
tatea de auto-perpetuare a lucrurilor folositoare.15. Mises i nsuete
opiniile lui Bhm-Bawerk16 atunci cnd afirm c asemenea noiuni sunt
avansate, n ultim instan, pentru a justifica doctrinele bazate pe mitul
subconsumului i pe presupusul paradox al economisirii, pentru ca,
n acest fel, s se ofere o baz teoretic politicilor economice care promo-
veaz consumul n detrimentul economisirii. Mises explic faptul c
ntreaga structur actual a bunurilor de capital este consecina deciziilor
antreprenoriale concrete, luate n trecut de oameni n carne i oase, care,
n anumite situaii, au optat pentru investiia n anumite bunuri de capital,
n alte circumstane au hotrt s nlocuiasc aceste bunuri de capital sau
s le recombine ntr-un mod cu totul nou, iar n alte momente chiar s le
abandoneze sau s consume bunurile de capital deja produse. Prin
urmare, noi ne gsim ntr-o situaie mai bun dect generaiile anteri-
oare, deoarece suntem echipai cu bunurile de capital pe care acestea le-au
14 Urmrile negative ale ignorrii factorului timp i a etapelor prezente n

orice proces al unei aciuni au fost subliniate de Hayek nc din 1928, cnd remarca:
A devenit evident c obinuita excludere a timpului afecteaz negativ
situaia prezent, ceea ce ridic mari semne de ntrebare asupra utilitii
rezultatelor obinute pn n prezent.
(F. A. Hayek, Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of
Money, publicat iniial n german n 1928, cap. 4 din Money, Capital and
Fluctuations, p. 72)
16 Vezi nota 11 de mai sus.
acumulat pentru noi17. Pare incredibil ca, la acest nivel, s fie necesar
reamintirea unor principii teoretice att de evidente.
ntr-o carte mult mai apropiat de momentul prezent, An Essay on
Capital, Israel M. Kirzner subliniaz c noiunea de capital susinut de
Knight i Clark elimin din procesul de producie activitatea uman,
antreprenorial, de luare a deciziilor. Planurile diferite ale indivizilor,
referitoare la bunurile de capital specifice, pe care ei s-ar putea decide s
le creeze sau s le utilizeze n procesele lor de producie, sunt pierdute
complet din vedere. Pe scurt, Clark i Knight presupun c derularea eve-
nimentelor curge de la sine i c viitorul este un dat obiectiv ce respect
un model stabil, nefiind afectat de aciunile i deciziile microeconomice
ale agenilor individuali, pe care ei le consider complet predeterminate.
Kirzner conchide prin a spune c perspectiva lui Clark i Knight ignor
caracterul planificat al [activitii de] meninere a bunurilor de capital,
adugnd c modelul celor doi implic acceptarea ideii c
viitorul se va ngriji de el nsui, atta timp ct sursele prezente
ale fluxurilor viitoare de bunuri sunt meninute n mod corespun-
ztor... Abordarea lui Knight reflect perfect modul n care aceast
noiune inutil i amgitoare de automatism a fost transformat
ntr-o teorie a capitalului pe deplin articulat i autonom18.
Critica adresat versiunii monetariste mecaniciste

a teoriei cantitative a banilor
Monetaritii nu se limiteaz la ignorarea rolului pe care timpul i
etapele l joac n structura de producie a economiei. Ei au acceptat, n plus,
i o versiune mecanicist a teoriei cantitative a banilor, interpretare pe care
ei o fundamenteaz pe o ecuaie care pretinde c ar demonstra existena
unei legturi cauzale directe ntre cantitatea total de bani n circulaie,
nivelul general al preurilor i producia total. Aceasta este ecuaia:
MV = PT
unde M reprezint stocul de moned, V este viteza de circulaie (de

cte ori trece, n medie, unitatea monetar dintr-o mn n alta, ntr-o
anumit perioad de timp); P reprezint nivelul general al preurilor, iar

18 Kirzner, An Essay on Capital, p. 63; sublinierea autorului nu este evideniat.
T, agregatul tuturor cantitilor de bunuri i servicii ce au fcut obiectul

schimburilor n decursul unui an19.
Presupunnd relativ nemodificat n timp viteza de circulaie a
banilor i c PNB (produsul naional brut) s-ar apropia de nivelul atins n
condiiile ocuprii depline, monetaritii cred c moneda este neutr pe
termen lung i c, n consecin, o expansiune a ofertei de moned (M)
tinde s creasc proporional nivelul general al preurilor corespunztor.
Cu alte cuvinte, dei n termeni nominali veniturile diferiilor factori i
preurile bunurilor de consum i ale factorilor de producie ar putea s
sporeasc n acelai ritm cu masa monetar, n termeni reali aceste mrimi
rmn neschimbate n timp. Monetaritii consider, astfel, c inflaia
reprezint un fenomen monetar care afecteaz n mod uniform i proporional
toate sectoarele economiei i c, prin urmare, ea nu dezorganizeaz sau
provoac discoordonri structurii etapelor de producie. Este evident c
abordarea monetaritilor este una pur macroeconomic i c ea ignor
efectele microeconomice ale creterii monetare asupra structurii de
19 Aceasta este versiunea tranzacional a ecuaiei schimburilor. Potrivit

lui Irving Fisher (The Purchasing Power of Money: Its Determination and Relation to
Credit Interest and Crises, Macmillan, New York, 1911 i 1925, p. 48 n ediia din
1925), membrul stng al ecuaiei poate fi de asemenea separat n dou pri, MV
i MV, unde M i V desemneaz oferta, respectiv viteza banilor din depozitele
bancare:
MV + MV = PT
O versiune a venitului naional a ecuaiei schimburilor a fost, de aseme-
nea, propus. n acest caz, T reprezint o msur a venitului naional real (de
pild, produsul naional brut real), care, dup cum tim, include doar bunurile
i serviciile de consum i bunurile de capital finale (vezi, de exemplu, Samuelson i
Nordhaus, Economics). Aceast versiune este n mod particular criticabil, din
moment ce exclude toate produsele etapelor intermediare din structura de
producie, produse ce sunt de asemenea schimbate pe uniti din stocul de moned, M.
Astfel, ecuaia ia mai mult de jumtate din valoarea real, adevrat a lui T, pe
care MV se zice c o influeneaz. n final, versiunea Cambridge a deinerilor
monetare arat astfel:
M = kPT
unde M este stocul de moned (dei poate fi interpretat i ca deineri monetare
dorite), iar PT este o msur a venitului naional. Vezi Milton Friedman,
Quantity Theory of Money, n The New Palgrave: A Dictionary of Economics,
vol. 4, ndeosebi p. 4-7.
producie. Dup cum am vzut n seciunea precedent, aceast perspec-

tiv i are originea n absena unei teorii a capitalului care s in cont de
factorul timp.
Economistul englez R. G. Hawtrey un reprezentant de seam al
colii monetariste la nceputul secolului al XX-lea adopt o poziie ce
ilustreaz dificultile teoretice ale monetarismului. n recenzia pe care o
face crii publicate n 1931 a lui Hayek, Prices and Production, Hawtrey i
exprim neputina de a nelege cartea. Pentru a realiza ce nseamn
aceast declaraie, trebuie s avem n vedere c abordarea hayekian
implic o teorie a capitalului; monetaritilor ns le lipsete o asemenea
teorie, astfel c nu reuesc s neleag modalitatea n care expansiunea
creditului afecteaz structura de producie20. Mai mult, n contradicie cu
toate dovezile empirice, Hawtrey declar c primul indiciu al tuturor
depresiunilor este un declin al vnzrilor n sectorul bunurilor finale de
consum, ignornd astfel faptul c ntotdeauna are loc, mai nti, o prbu-
ire i mai accentuat a preurilor bunurilor de capital. Aadar, preurile
bunurilor de consum fluctueaz relativ puin pe parcursul ciclului, n
comparaie cu preurile bunurilor de capital produse n etapele cele mai
ndeprtate de consum. Credincios poziiei sale monetariste, Hawtrey crede,
n plus, c expansiunea creditului d natere unei cereri monetare excesive,
ce se manifest uniform pentru toate bunurile i serviciile din societate21.
20Mai precis, Hawtrey afirm c lucrarea lui Hayek a fost att de dificil
i obscur, nct este imposibil de neles. Vezi R.G. Hawtrey, Review of
Hayeks Prices and Production, Economica, 12, 1932, p. 119-125. Hawtrey a fost
funcionar la Trezoreria britanic i un monetarist n competiie cu Keynes prin
anii 1930 pentru faim i impact asupra politicii economice guvernamentale.
Pn n prezent teoria austriac a ciclului continu s i intrige pe monetariti.
Monetaritii moderni repet mereu butada lui Hawtrey: de pild, Alan Meltzer,
referindu-se la cartea Prices and Production a lui Hayek, afirma:
Cartea este obscur i de neneles. Din fericire pentru noi toi i pentru
economia politic i tiina social, Hayek nu i-a petrecut ntreaga via
ncercnd s explice ce vrea s spun n Prices and Production.
(Alan Meltzer, Comments on Centi and ODriscoll, manuscris prezentat
la ntlnirea general a Mont Plerin Society, Cannes, Frana, 25-30 septembrie,
1994, p. 1)
21 R. G. Hawtrey, Capital and Employment, Longmans Green, Londra, 1937,
p. 250. Hayek i aduce o critic devastatoare, n recenzia pe care o scrie la cartea

lui Hawtrey, Great Depression and the Way Out, n Economica 12, 1932, p. 126-127.
n acelai an, Hayek scrie un articol (Das Schicksal der Goldwhrung, publicat
Mai recent, ali monetariti au dovedit faptul c le lipsete o teorie

adecvat a capitalului, exprimnd aceeai nedumerire ca Hawtrey n ceea
ce privete lucrrile ce studiaz efectele expansiunii monetare asupra
structurii de producie. Milton Friedman i Anna J. Schwartz afirmau urm-
toarele, referindu-se la posibilele consecine ale banilor asupra structurii
de producie:
Cunoatem puine lucruri cu privire la mecanismul de transmi-
tere, cu excepia unei cunoateri n termeni att de largi i imprecii,
nct constituie ceva mai mult dect un tablou impresionist, mai
degrab dect un plan ingineresc22.
Surprinztor, aceti autori declar, n plus, c nu exist nici o
dovad empiric n favoarea tezei c expansiunea creditului exercit
efecte nesimetrice asupra structurii de producie. n consecin, ei ignor
nu numai analiza teoretic prezentat n detaliu n aceast carte, ci i
diferitele studii empirice trecute n revist n ultimul capitol. Asemenea
lucrri identific trsturile empirice caracteristice, ce coincid, n mare, cu
cele observate la toate ciclurile economice, de la apariia acestora.
Friedrich A. Hayek menioneaz c, n ceea ce l privete,
n Deutsche Volkswirt 20, februarie 1932, p. 642-645, i nr. 21, p. 677-681; tradu-
cerea englez este intitulat The Fate of the Gold Standard, capitolul V din
Money, Capital and Fluctuations, p. 118-135, n care l critic cu vehemen pe
Hawtrey pentru faptul c a fost, alturi de Keynes, unul dintre arhitecii i ap-
rtorii de frunte ai programului de stabilizare a unitii monetare. Potrivit lui
Hayek, un asemenea program, cldit pe expansiunea creditului i aplicat ntr-un
mediu cu o productivitate cresctoare, va produce inevitabil o discoordonare
profund n structura de producie i o recesiune serioas. Hayek conchide astfel:
Dl. Hawtrey pare s fie unul dintre teoreticienii stabilizrii la care am
fcut referire mai sus; dispoziia conducerilor bncilor centrale de a se distana
mai mult dect vreodat n trecut de regulile de politic urmate n mod
tradiional de aceste bnci poate fi imputat influenei sale.
(Hayek, Money, Capital and Fluctuations, p. 120)
22 Vezi Milton Friedman, The Optimum Quantity of Money and Other Essays,
Aldine, Chicago, 1979, p. 222, i cartea scris de Milton Friedman i Anna J.
Schwartz, Monetary Trends in the United States and United Kingdom: Their Relation
to Income, Prices and Interest Rates, 1867-1975, University of Chicago Press, Chicago,
1982, ndeosebi p. 26-27 i 30-31. Folosirea noiunilor de inginerie i
mecanism de transmitere denot aplecarea puternic scientist a celor doi autori.
obiecia principal la adresa teoriei [monetariste] este aceea c, pe

dimensiunea de macroteorie, ea se intereseaz doar de efectele
modificrilor cantitii de bani asupra nivelului general al preu-
rilor, fr a acorda atenie incidenei asupra structurii preurilor
relative. n consecin, [teoria monetarist] tinde s ignore unul
dintre efectele cele mai duntoare, n opinia mea, ale inflaiei, i
anume alocarea eronat a resurselor pe care o produce i omajul
cruia aceasta i d natere n cele din urm23.
Este uor de neles de ce o teorie ca aceea mbriat de moneta-
riti elaborat n termeni strict macroeconomici, fr nici o analiz a
factorilor microeconomici subiaceni face abstracie, n mod necesar, nu
numai de efectele expansiunii creditului asupra structurii de producie,
dar i, n general, de cile prin care fluctuaiile nivelului general al
preurilor afecteaz structura preurilor relative24. Mai degrab dect o
simpl cretere sau scdere a nivelului general al preurilor, fluctuaiile
creditului constituie o revoluie, ce afecteaz toate preurile relative i,
n cele din urm, declaneaz o criz de malinvestiii i o recesiune eco-
nomic. Incapacitatea de a asimila acest adevr l-a determinat pe econo-
mistul american Benjamin M. Anderson s afirme c eroarea fundamen-
tal a teoriei cantitative a banilor st doar n aceea c ea ascunde de ochii
cercettorului fenomenele subiacente microeconomice, ce sunt influen-
23 Hayek, New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of
Ideas, p. 215. Aproape de sfritul vieii, Fritz Machlup comenta astfel pe margi-
nea aceluiai subiect:
Nu neleg de ce un om att de inteligent ca Milton Friedman nu acord o
importan mai mare preurilor relative, costurilor relative, chiar i ntr-o
perioad inflaionist.
(Joseph T. Salerno and Richard M. Ebeling, An Interview with Professor
Fritz Machlup, Austrian Economics Newsletter 3, nr. 1, vara 1980, p. 12)
24 Mises, Human Action, p. 413:
Principala eroare a vechii teorii cantitative, precum i a ecuaiei de schimb
a economitilor matematicieni, este c au ignorat aceast problem funda-
mental. Modificrile ofertei monetare trebuie s determine i alte schimbri
de date. Sistemele de pia dinainte i de dup ptrunderea sau scurgerea
unei cantiti de moned nu difer numai prin aceea c deinerile monetare
ale indivizilor i preurile au crescut sau au sczut. Au survenit i modifi-
cri ale rapoartelor reciproce de schimb dintre diverse bunuri i servicii,
care, dac ar fi s recurgem la metafore, ar putea fi descrise mai adecvat
prin imaginea unei revoluii a preurilor, dect prin cifra neltoare a unei
creteri sau scderi a nivelului preurilor.
ate de variaiile nivelului general al preurilor. ntr-adevr, monetaritii

se mulumesc cu ecuaia schimburilor din teoria cantitativ, considernd
superflue toate aspectele importante ce pot fi tratate n mod adecvat de
ea, precum i ntreaga analiz microeconomic ce ar rezulta de aici25.
Din cele spuse mai sus devine clar c monetaritilor le lipsete o
teorie satisfctoare a ciclurilor economice, dup cum transpare i credina
lor c depresiunile i crizele sunt cauzate doar de o contracie monetar.
Acesta este un diagnostic naiv i superficial, ce confund cauza i efectul.
Dup cum bine tim, crizele economice apar ntruct expansiunea creditului
i inflaia distorsioneaz mai nti structura de producie printr-un proces
complex, ce se va manifesta mai trziu sub forma unei crize, contracii
monetare i recesiuni. A pune criza pe seama contraciei monetare este
identic cu a atribui pojarul febrei i erupiei ce l nsoesc. Aceast expli-
caie a ciclurilor poate fi susinut doar de metodologia scientist,
ultraempirist a macroeconomiei monetariste, o abordare creia i lipsete
o teorie a capitalului cu o dimensiune temporal26.
25 Formula teoreticienilor cantitativiti este un joc plictisitor cu X i O bani,
credit i preuri. Cu aceast explicaie, problema a fost rezolvat, investiga-

iile suplimentare i cercetrile adiionale nefiind necesare i, n consecin,
fiind ntrerupte pentru cei ce cred n aceast teorie. Una dintre cele mai
mari deficiene ale teoriei cantitative a banilor este aceea c tinde s limi-
teze studierea factorilor subiaceni ntr-o situaie de afaceri.
Anderson conchide:
Teoria cantitativ a banilor este eronat... Nu putem accepta o teorie gene-
ral predominant monetar nici n ceea ce privete nivelul preurilor mr-
furilor, nici cu referire la micrile ciclului afacerilor.
(Anderson, Economics and the Public Welfare, p. 70-71)
26 Monetaristul spaniol Pedro Schwartz a afirmat la un moment dat:
Nu exist nici o teorie demonstrat a ciclurilor: acesta este un fenomen pe
care noi pur i simplu nu l nelegem. ns, cu o moned devenit elastic
i cu expansiuni i recesiuni ce ne las mui de uimire, este uor de vzut
de ce anume noi, macroeconomitii, am devenit nepopulari.
(Pedro Schwartz, Macro y Micro, Cinco Dias, 12 aprilie, 1993, p. 3)
Este regretabil c efectele elasticitii creditului asupra economiei reale

continu s i deruteze pe monetariti i c ei insist n continuare s descon-
sidere teoria austriac a ciclurilor economice; aceasta nu numai c integreaz pe
deplin aspectele micro i macro ale teoriei economice, ci explic, n plus,
modalitatea prin care expansiunea creditului ca produs al activitii bancare cu
Monetaritii nu sunt numai incapabili s explice recesiunile econo-

mice altfel dect referindu-se la efectele contraciei monetare27; ei nu au
reuit s prezinte nici un argument teoretic valid mpotriva teoriei
austriece a ciclurilor economice, ci au ignorat-o pur i simplu sau, aseme-
nea lui Friedman, doar au menionat-o n trecere, susinnd n mod fals
c acesteia i lipsete o baz empiric. Astfel, ntr-o critic recent la
adresa teoriei austriece a ciclului, David Laidler este constrns s revin
la vechile argumente keynesiste depite, ce se centreaz pe presupusa
influen sntoas a cererii efective asupra venitului real. Ideea de baz
este aceasta: o cretere a cererii efective ar putea duce, n cele din urm,
la o cretere a venitului i, n consecin, dup cum se ateapt, la o
cretere a economisirii; i, n acest mod, alungirea artificial cldit pe
expansiunea creditului ar putea fi meninut la nesfrit, iar procesul
alocrii deficiente a resurselor nu ar mai fi rsturnat, n mod necesar,
printr-o recesiune28. Eroarea esenial coninut n argumentul lui Laidler
a fost demascat de Hayek nc din 1941, cnd a explicat c singura cale
fezabil de a menine procesele de producie finanate prin expansiunea
creditului, fr a se declana o recesiune, este aceea ca agenii economici
s economiseasc n mod voluntar tot venitul monetar suplimentar creat
de bnci i utilizat pentru finanarea acestor procese. Teoria austriac a
ciclului economic sugereaz c ciclurile au loc atunci cnd orice fraciune
din venitul monetar suplimentar pe care bncile l-au creat prin acor-
darea de credite i care a atins structura de producie este cheltuit de
proprietarii bunurilor de capital i ai mijloacelor originare de producie pe
bunuri i servicii de consum. Astfel, cheltuirea unei pri pe consum
ceea ce reprezint, ntotdeauna, regula este suficient s activeze proce-
rezerv fracionar provoac invariabil o alocare defectuoas extins n termeni

microeconomici, situaie ce conduce inevitabil la o recesiune macroeconomic.
27 Vezi, de pild, Leland Yeager, The Fluttering Veil: Essays on Monetary
Disequilibrium, George Selgin, ed., Liberty Fund, Indianapolis, Ind., 1997.

28 Este un fapt general acceptat acum c, dac economisirea depinde de
venitul real i dac acesta este lsat s varieze, atunci variaiile n rata
investiiei induse de crearea de credit, alturi de ali factori, vor avea ca
efect modificri ale nivelului venitului real i, prin urmare, ale ratei econo-
misirii voluntare, ca parte integrant a mecanismelor ce reechilibreaz alegerile
intertemporale.
(David Laidler, Hayek on Neutral Money and the Cycle, publicat n Money
and Business Cycles: The Economics of F. A. Hayek, M. Colonna i H. Hagemann,
ed., vol. 1, p. 19.)
sele microeconomice binecunoscute, ce vor conduce n mod irevocabil la

criz i recesiune. Spune Hayek nsui:
Tot ce este necesar pentru ca analiza noastr s fie corect este ca,
n momentul n care veniturile sunt sporite n urma investiiilor,
cota-parte din venitul suplimentar cheltuit pe bunuri de consum
pe parcursul unei perioade de timp s fie mai mare dect cota-parte
prin care noua investiie se adaug produciei de bunuri de consum
n acelai interval temporal. Nu avem, desigur, nici un fel de motive
s ne ateptm c va fi economisit mai mult dect o fraciune din
venitul suplimentar i cu siguran nu att ct a fost investit
adiional , ntruct aceasta ar nsemna c practic ntregul venit
ctigat prin noua investiie s fi fost economisit29.
Este relevant s menionm c unul dintre cei mai de seam mone-
tariti ai prezentului, David Laidler, este constrns s apeleze la argu-
mente de sorginte keynesist, ntr-o ncercare nereuit de a critica teoria
austriac a ciclurilor economice. n pofida acestui fapt, autorul nsui
recunoate c, din punctul de vedere al teoriei austriece, diferenele
dintre monetariti i keynesiti sunt doar chestiuni triviale i majoritatea
evidente, de vreme ce ambele grupuri aplic n analizele lor metodologii
macroeconomice foarte asemntoare30.
29 Cu alte cuvinte, ar fi necesar ca agenii economici s economiseasc

ntregul venit monetar ce corespunde ariei haurate din Graficul V-6, care pune
n eviden poriunea alungit i lrgit a structurii de producie, ca urmare a
expansiunii creditului. Este aproape imposibil ca un astfel de eveniment s aib
loc n viaa real. Fragmentul de mai sus apare la p. 394 din The Pure Theory of
Capital. Pe scurt, expansiunea creditului declaneaz un comportament inadaptat
al diferiilor ageni economici, iar unica soluie o reprezint sporirea econo-
misirii voluntare i o diminuare a investiiilor artificial alungite, pn cnd cele
dou vor fi din nou coordonate. Dup cum bine precizeaz Lachmann:
Remediul austriac creterea economisirii voluntare se reduce la nimic
mai mult dect o modificare a datelor, ce va transforma datele care au fost,
iniial, pur imaginare i anume, anticiprile antreprenoriale referitoare la
profit, induse de rata sczut a dobnzii n date reale.
(Lachmann, On Crisis and Adjustment, Review of Economics and Statistics,
mai 1939, p. 67)
30David Laidler, The Golden Age of the Quantity Theory, Phillip Allan, New
York, 1991. Laidler conchide n mod caracteristic:
Sugerez, pe un plan mai larg, c exist mult mai puine diferene ntre
poziiile neoclasic i keynesist, mai cu seam n ceea ce privete sfera
Observaiile anterioare referitoare la monetarism, anume absena

unei teorii a capitalului i adoptarea unei lentile macroeconomice care
oblitereaz problemele cu adevrat importante, nu ar fi complete fr o
critic a ecuaiei schimburilor, MV = PT, pe care s-au sprijinit moneta-
ritii de cnd Irving Fisher a propus-o n cartea sa The Purchasing Power of
Money31. Este evident c aceast ecuaie a schimburilor este doar o
monetar, dect se crede ndeobte. Economitii ale cror contribuii le-am

analizat nu privesc nici un set anume de aranjamente monetare ca fiind
sacrosant. Pentru muli dintre ei, proba de foc a fiecrui sistem era capa-
citatea acestuia de a asigura stabilitatea nivelului preurilor i, n conse-
cin, credeau ei, i stabilitatea produciei i a ocuprii.
Laidler adaug:
Adoptarea ulterioar a doctrinelor keynesiste de politic economic a fost,
de asemenea, produsul firesc al considerrii alegerii instituiilor economice
ca fiind o alegere de tip politic, de realizat din considerente de ordin
pragmatic. (p. 198)
Cartea lui Laidler este esenial pentru nelegerea doctrinelor monetariste

actuale i a evoluiei lor.
31 Irving Fisher, The Purchasing Power of Money, ndeosebi p. 25 i urm. n
ediia din 1925. Mises, cu ptrunderea sa caracteristic, subliniaz c susintorii

teoriei cantitative a banilor i-au adus acesteia un prejudiciu mai mare dect opo-
nenii ei. Aceasta se datoreaz faptului c majoritatea adepilor teoriei au mbr-
iat ecuaia mecanicist a schimburilor, care, n cel mai bun caz, reprezint cel
mult o tautologie; i anume, c venitul i cheltuiala ce sunt implicate n toate
tranzaciile trebuie s fie egale. Mai mult, ei au urmrit s ofere o explicaie
cuprinztoare a fenomenelor economice, agregnd preurile bunurilor i servi-
ciilor ce au fcut obiectul schimburilor n perioade de timp diferite i presupu-
nnd c valoarea unitii monetare este determinat, printre altele, de viteza
de circulaie a banilor. Ei nu au reuit s neleag c valoarea banilor i are
originea n dorina subiectiv a fiinelor umane de a pstra anumite deineri
monetare; iar a te concentra exclusiv pe concepte agregative i mrimi medii de
tipul vitezei banilor d senzaia c banii i ndeplinesc funcia doar atunci cnd
sunt ncheiate tranzacii, nu i atunci cnd rmn nefolosii, sub form de
deineri monetare aflate n posesia agenilor economici. Cu toate acestea, cererea
de moned a agenilor economici cuprinde att deinerile monetare pstrate n
orice moment, ct i sumele adiionale pe care le cer la ncheierea unei tranzacii.
Astfel, moneda i ndeplinete funcia n ambele cazuri i are ntotdeauna un
proprietar; cu alte cuvinte, este inclus n deinerile monetare ale unui agent
economic, indiferent dac agentul intenioneaz s sporeasc sau s restrng
deinerea monetar n orice moment viitor. Potrivit lui Mises, o alt eroare
definitorie a ecuaiei schimburilor este c aceasta camufleaz efectele pe care
ideogram, care prezint, mai degrab cu stngcie, relaia dintre creterea

ofertei de moned i scderea puterii de cumprare a banilor. Originea
acestei formule rezid ntr-o simpl tautologie, care exprim ideea c
suma total de bani cheltuit n tranzaciile ncheiate n sistemul econo-
mic pe parcursul unei anumite perioade de timp trebuie s coincid cu
volumul de moned ncasat pentru aceleai tranzacii n acelai interval
temporal (MV = pt). Monetaritii fac apoi un salt n necunoscut cnd
presupun c cellalt membru al ecuaiei poate fi reprezentat ca PT, unde
T este un agregat absurd, care presupune adunarea cantitilor eterogene
de bunuri i servicii, ce au fcut obiectul schimburilor n decursul unei
anumite perioade de timp. Absena omogenitii implic imposibilitatea
realizrii acestei sume32. De asemenea, Mises accentueaz absurditatea
conceptului de vitez a banilor, care este definit pur i simplu ca acea
variabil care, n dependen fa de celelalte, este necesar pentru a
menine echilibrul ecuaiei schimburilor. Conceptul nu are nici un fel de
neles economic, ntruct agenii economici individuali nu pot cu nici un
chip s acioneze dup cum ne indic formula33.
variaiile cantitii de bani le au asupra preurilor relative i faptul c noua

cantitate de bani intr n sistemul economic n anumite puncte bine circumscrise,
distorsionnd structura de producie i favoriznd anumii ageni economici n
detrimentul celorlali. Ludwig von Mises, The Position of Money Among
Economic Goods, aprut pentru prima dat n Die Wirtschaftstheorie der
Gegenwart, Hans Mayer, ed., Julius Springer, Viena, 1932, vol. 2. Acest articol a
fost tradus n englez de Albert H. Zlabinger i publicat n cartea Money, Method,
and the Market Process: Essays by Ludwig von Mises, Richard M. Ebeling, ed.,
Kluwer Academic Publishers, Dordrecht, Olanda, 1990, p. 55 i urm.
32 Murray N. Rothbard susine c nivelul general al preurilor, P, este o
medie ponderat a preurilor bunurilor, ale cror caracteristici de cantitate i

calitate variaz n timp i spaiu, intenionndu-se ca numitorul fraciei s
reflecte suma mrimilor eterogene exprimate n uniti diferite producia total
anual n termeni reali. Tratamentul critic al lui Rothbard, genial i pedagogic, la
ecuaia monetarist a schimburilor se gsete n cartea sa Man, Economy, and
State, p. 727-737.
33 Este imposibil s aplicm agenilor economici individuali formula:
volumul total al tranzaciilor mprit la viteza de circulaie. Mises, The Theory

of Money and Credit, p. 154. Conceptul de vitez a banilor are sens doar dac
intenionm s msurm nivelul general al preurilor pe parcursul unei anumite
perioade de timp, ceea ce este n mod clar absurd. Este inutil s lum n calcul
preurile bunurilor i serviciilor pe o perioad de timp, un an, de pild, n care
rstimp variaz cantitatea i calitatea bunurilor i serviciilor produse, dup cum
Prin urmare, dat fiind c ecuaia monetarist a schimburilor nu are

nici un sens matematic sau economic, aceasta se reduce, n cel mai bun
caz, la statutul de ideogram, sau, dup cum menioneaz Shorter Oxford
English Dictionary, o liter sau o figur ce simbolizeaz ideea unui lucru,
fr a-l denumi, ca de exemplu caracterele chinezeti etc.34. Aceast
ideogram conine un element incontestabil de adevr, n msura n care
reflect ideea c variaiile ofertei de moned influeneaz, n cele din urm,
puterea de cumprare a banilor, cu alte cuvinte, preul unitii monetare
exprimat n funcie de fiecare bun i serviciu. Cu toate acestea, utilizarea
sa ca pe un pretins instrument de explicare a proceselor economice s-a
dovedit extrem de duntoare pentru progresul gndirii economice, dat
fiind faptul c mpiedic analiza factorilor microeconomici subiaceni,
foreaz o interpretare mecanicist a relaiei dintre oferta de moned i
nivelul general al preurilor i, pe scurt, camufleaz adevratele efecte la
nivel microeconomic pe care variaiile monetare le exercit asupra
structurii reale de producie. Ca o consecin, rezult i noiunea fals,
nociv c moneda este neutr. nc din 1912, Ludwig von Mises a
demonstrat c toate creterile ofertei de moned vor modifica, n mod
inevitabil, structura preurilor relative ale bunurilor i serviciilor. Cu
excepia cazului pur imaginar n care moneda suplimentar este distri-
buit uniform n rndurile agenilor economici, ea este injectat n econo-
mie ntotdeauna n mod secvenial i n puncte specifice diferite pe
calea cheltuielilor publice, a expansiunii creditului sau prin descoperirea
de noi zcminte de aur n anumite locuri. n msura n care acest lucru
se ntmpl, doar anumite persoane vor fi primele care vor ncasa noile
uniti monetare, avnd ansa de a cumpra bunuri i servicii la preuri
nc neafectate de creterea monetar. Astfel este iniiat un proces de
redistribuie a avuiei, n care primii indivizi care vor ncasa unitile
monetare beneficiaz de aceast circumstan, n detrimentul tuturor
celorlali ageni economici, care se vor gsi n situaia de a cumpra bunuri
se ntmpl i cu puterea de cumprare a unitii monetare. Din punctul de

vedere al unei persoane, preurile sunt determinate n cadrul fiecrei tranzacii,
ori de cte ori o anumit sum de bani trece dintr-o mn n alta, aa nct o
vitez medie de circulaie este de neconceput. Mai mult, dintr-o perspectiv
social, am putea, n cel mai bun caz, s avem n vedere un nivel general al
preurilor la un anumit moment de timp, nu pentru o perioad, i astfel conceptul
de vitez de circulaie a banilor este, i n acest caz, lipsit complet de sens.
34 The Shorter Oxford English Dictionary, ediia a treia, Oxford University
Press, Oxford, 1973, vol. 1, p. 1016.

i servicii la preuri cresctoare, nainte ca nou-createle uniti monetare

s ajung n buzunarele lor. Acest proces de redistribuie a venitului
altereaz inevitabil nu numai structura scrilor de valori ale agenilor
economici, ci i impactul lor pe pia, ceea ce va conduce la schimbri n
ntreaga structur de preuri relative din societate. Am prezentat n detaliu,
n capitolele anterioare, trsturile specifice ale acestor schimbri, n
situaiile n care creterea monetar deriv din expansiunea creditului35.
Care este politica economic pe care o susin monetaritii pentru
prevenirea i contracararea crizelor i a recesiunilor economice? n general,
ei se mrginesc la a recomanda politici ce trateaz doar simptomele
crizelor, nu i cauzele ultime. Cu alte cuvinte, ei sugereaz o cretere a
cantitii de bani n circulaie, i astfel reinflaionarea economiei, cu
scopul de a contracara reducerea monetar, care, ntr-o msur mai mare
sau mai mic, se produce ntotdeauna, succednd criza. Ei nu realizeaz
c aceast politic macroeconomic mpiedic lichidarea proiectelor
lansate n mod eronat, prelungete recesiunea i poate s duc, n cele
din urm, la stagflaie, faz pe care deja am analizat-o36. Pe termen lung,
dup cum tim, expansiunea noilor credite pe durata crizei poate cel
mult s amne declanarea inevitabil a recesiunii, fcnd i mai dificil
reajustarea ulterioar. Dup cum menioneaz cu claritate Hayek:
Orice demers de combatere a crizei pe calea expansiunii creditului
va fi, n consecin, nu numai o tratare a simptomelor, nu a cauze-
35 Mises, The Theory of Money and Credit, p. 162 i urm. Mises conchide astfel:
Dup ce are loc creterea preurilor, acestea nu se vor mai afla n aceeai
relaie unele fa de altele ca nainte de declanarea sa; diminuarea puterii
de cumprare a banilor nu va fi uniform n raport cu diferitele bunuri
economice. (p. 163)
Anterior lui Mises, aceeai idee a fost exprimat, de asemenea, de Cantillon,

Hume i Thornton, printre alii. De pild, vezi, On Money, unul dintre
eseurile lui Hume, coninute n Essays, p. 286 i urm. Hume preia aceast idee de
la Cantillon, care o afirm n premier n Essai sur la nature du commerce en
gnral, cap. VII, partea a II-a, p. 232-239.
36 Hans F. Sennholz, Money and Freedom, Libertarian Press, Spring Mills,
Penn., 1985, p. 38-39. Sennholz explic absena unei teorii veritabile a ciclului la
Friedman i ncercarea acestuia de a ascunde acest loc gol prin schiarea unei
politici menite doar s ofere o scpare din recesiune prin mijloace monetare, fr
a da seam de cauzele sale.
lor, ci poate, de asemenea, s prelungeasc depresiunea prin amnarea

ajustrilor reale inevitabile.37
n cele din urm, unii monetariti au propus instituirea unei reguli
constituionale, ce ar prestabili creterea ofertei de moned i ar garanta
stabilitatea monetar i creterea economic. Dar acest plan s-ar dovedi,
de asemenea, ineficace n prevenirea crizelor economice, dac se continu
injectarea, n orice grad, a unor doze suplimentare de bani n sistem pe
calea expansiunii creditului. n plus, ori de cte ori o sporire a producti-
vitii generale necesit o expansiune mrit a creditului cu scopul de
a stabiliza puterea de cumprare a banilor, aceast aciune va declana i
va intensifica toate procesele ce conduc inexorabil la erori investiionale
i la crize i pe care monetaritii sunt incapabili s le neleag, explicaia
constnd n deficienele evidente ale instrumentelor analitice macroeco-
nomice pe care le ntrebuineaz38.
Cteva observaii despre teoria ateptrilor raionale

Analiza dezvoltat aici poate fi utilizat, n egal msur, pentru a
face cteva comentarii att asupra ipotezei ateptrilor raionale, ct i
asupra altor contribuii ale aa-numitei noi teorii macroeconomice
clasice. Conform ipotezei ateptrilor raionale, agenii economici au
tendina s fac predicii corecte, fundamentate pe utilizarea adecvat a
tuturor informaiilor relevante i pe cunoaterea tiinific furnizat de
teoria economic. Cei ce ader la aceast teorie susin c ncercrile
guvernului de a influena producia i ocuparea [forei de munc] prin
intermediul politicii monetare i fiscale sunt zadarnice. n consecin,
partizanii teoriei pretind c, n msura n care agenii economici prevd
consecinele politicilor tradiionale, acestea se dovedesc incapabile s
influeneze producia real sau ocuparea39.
37 F.A. Hayek, A Rejoinder to Mr. Keynes, Economica 11, nr. 34, noiembrie
1931, p. 398-404. Retiprit n Friedrich A. Hayek: Critical Assessments, John
Cunningham Wood i Ronald N. Woods, ed., Routledge, Londra i New York,
1991, vol. 1, cap. 5, p. 82-83; vezi, de asemenea, Contra Keynes and Cambridge,
p. 159-164.
38 Vezi seciunea 9 a capitolului VI (p. 438-444) care analizeaz efectele
duntoare ale politicilor de stabilizare a puterii de cumprare a banilor.

39 Vezi explicaia dat evoluiei colii ateptrilor raionale n Garrison, Time
and Money, cap. 2, p. 15-30.

Exist, fr ndoial, erori semnificative n logica economic a

acestor dezvoltri analitice ale noii macroeconomii clasice. Pe de o parte,
trebuie s inem cont de faptul c este imposibil ca agenii economici s
obin ntreaga informaie relevant, att pe cea referitoare la condiiile
specifice ale ciclului n curs (cunoaterea practic), ct i pe cea privitoare
la teoria economic corect ce explic evoluia evenimentelor (cunoaterea
tiinific). Aceasta se datoreaz, printre altele, lipsei consensului cu
privire la care teorie anume a ciclurilor economice este cea mai valid: cu
toate c argumentele prezentate aici conduc la ideea c explicaia corect
aparine teoriei austriece a ciclului economic, atta timp ct comunitatea
tiinific n ansamblu o respinge, nu ne putem atepta ca toi ceilali
ageni economici s o considere drept interpretarea adecvat40. Mai mult,
acelai argument pe baza cruia teoria economic a socialismului a artat
c este imposibil ca un ipotetic dictator binevoitor i om de tiin s
capete toate informaiile de ordin practic legate de supuii si [ne spune]
c este, n egal msur, imposibil ca fiecare agent economic s obin
ntreaga informaie practic relevant referitoare la concetenii si i
toat cunoaterea tiinific existent n orice moment41.
40 Dup cum meniona, cu mult claritate, Leijonhufvud:

Cnd teoreticienii nu sunt siguri c neleg sau cnd nu pot s ajung la
un acord, este ndoielnic c ei sunt ndreptii s presupun c agenii din
sectorul privat neleg sau mprtesc aceeai opinie.
(Axel Leijonhufvud, What Would Keynes Have Thought of Rational
Expectations?, UCLA, Department of Economics Discussion Paper, Nr. 299,
University of California, Los Angeles, 1983, p. 5).
41 Acest argument este analog celui pe care l-am utilizat n Socialismo,
clculo econmico y funcin empresarial, pentru a explica imposibilitatea teoretic a

socialismului. Acest raionament se sprijin pe diferena radical dintre informa-
ia sau cunoaterea practic (subiectiv) i informaia sau cunoaterea tiinific
(obiectiv). Prin urmare, teoreticienii ateptrilor raionale comit acelai tip de
eroare ca teoreticienii neoclasici care au cutat s dovedeasc faptul c
socialismul este posibil. Exist o singur diferen: n loc s presupun c omul
de tiin sau dictatorul poate s obin toate informaiile de ordin practic refe-
ritoare la subiecii si, economitii noii coli clasice de macroeconomie pornesc
de la premisa c subiecii nii sunt capabili s accead la ntreaga informaie
relevant, att practic (privind restul agenilor economici), ct i cea tiinific
(referitoare la teoriile valide asupra evoluiei ciclului). Vezi Huerta de Soto,
Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, p. 52-54 i 87-110.
Pe de alt parte, chiar dac am concede, de dragul argumentului,

c agenii economici pot obine informaia relevant i nimeresc expli-
caia teoretic a ciclului nelegnd toate acele elemente eseniale ale
teoriei creditului de circulaie , teoreticienii ateptrilor raionale sunt
nc departe de adevr cnd conchid c politicile monetare i fiscale ale
guvernului sunt incapabile s produc efecte reale. Acesta reprezint cel
mai puternic argument mpotriva teoriei ateptrilor raionale. Chiar
dac antreprenorii dein cunoaterea perfect a evenimentelor viitoare,
ei nu se pot ascunde de efectele expansiunii creditului, din moment ce
nsi motivaia lor de a obine profit i va ndemna n mod inevitabil s
profite de pe urma banilor nou-creai. n realitate, chiar dac ei neleg
pericolele unei alungiri a structurii de producie realizate n absena
suportului oferit de economisirea real, pot cu mult uurin s ctige
profituri semnificative, acceptnd creditele nou-create i investind fon-
durile n proiecte noi, n condiiile n care reuesc s se retrag la timp din
proces i s i vnd noile bunuri de capital la preuri ridicate, nainte ca
valoarea de pia a acestora s se prbueasc eveniment ce vestete nceperea
crizei42. ntr-adevr, profiturile antreprenoriale apar din cunoaterea
42 n lumina celor spuse mai sus, observaia urmtoare, ce aparine lui
Ludwig von Mises, poate prea puin exagerat (vezi articolul su Elastic
Expectations in the Austrian Theory of the Trade Cycle, publicat n Economica,
august 1943, p. 251-252:
nvmintele teoriei monetare a ciclului afacerilor sunt, n prezent, att
de bine cunoscute chiar i dincolo de cercul economitilor, nct optimis-
mul naiv ce i-a animat pe antreprenori n perioadele de boom a fcut loc
unui scepticism mai accentuat. E posibil ca, n viitor, oamenii de afaceri s
reacioneze la expansiunea creditului ntr-un mod diferit fa de trecut. E
posibil ca ei s evite s utilizeze banii ieftini disponibili pentru a-i expanda
operaiunile, ntruct vor avea permanent n minte sfritul inevitabil al
boom-ului. Sunt cteva indicii ce anun o asemenea schimbare. Este ns
mult prea devreme pentru o afirmaie categoric.
Cu toate c este evident c ateptrile corecte cu privire la direcia pe

care o vor lua evenimentele vor grbi incidena lor i va face expansiunea
creditului s fie ntr-o mai mic msur eficace dect ar fi fost n alte mpre-
jurri, chiar dac antreprenorii dispun de o cunoatere perfect a trsturilor
caracteristice ciclului, nu pot renuna la profiturile care le sunt, pe termen scurt,
oferite de expansiunea creditului; aceasta mai cu seam dac se consider
capabili s prevad momentul adecvat pentru vnzarea bunurilor de capital pe
care le dein i pentru evitarea pierderilor corespunztoare. Mises nsui, n
Human Action, p. 871, face urmtoarea precizare:
condiiilor specifice de loc i timp, iar antreprenorii pot foarte bine s

descopere ocazii semnificative de profit n fiecare proces istoric de
expansiune a creditului, n pofida cunoaterii lor teoretice despre
procesele care conduc n mod inevitabil la o depresiune faz de care ei
se ateapt, cu destul de mult ndreptire, s scape, graie cunoaterii
superioare pe care o dein cu privire la momentul apariiei primelor
simptome ale recesiunii. Gerald P. ODriscoll i Mario J. Rizzo observ n
acelai sens:
Chiar dac antreprenorii neleg aceasta [teoria] la un nivel abstract
sau macroeconomic, ei nu pot s prevad caracteristicile exacte ale
viitoarei expansiuni i contracii ciclice. Aceasta nseamn c ei nu
tiu prin ce anume vor diferi aspectele individuale ale unui episod
ciclic de ultimul episod asemntor sau de ciclul obinuit. Le
lipsete abilitatea de a face predicii la nivel microeconomic, ... chiar
dac pot anticipa secvena general a evenimentelor viitoare. Aceti
antreprenori nu au nici un motiv s renune la profiturile tempo-
rare care pot fi culese ntr-un episod inflaionist. n ultim analiz,
desigur, toate profiturile sunt doar temporare. Iar fiecare ocazie
individual de investiie este nsoit de un risc. n primul rnd,
este posibil ca ali antreprenori s fie mai rapizi. Sau att de muli
i-au dat seama de ocazie, nct va exista n viitor, la un anumit
moment, un exces temporar al ofertei.43
Lucrul de care are nevoie omul de afaceri individual, n vederea evitrii

pierderilor, este cunoaterea datei la care se situeaz punctul de ntoarcere,
nc din vremea cnd ceilali oameni de afaceri continu s cread c pn
la crah mai exist un interval mai lung dect exist n realitate. n acest caz,
cunotinele lui superioare i vor permite s-i aranjeze operaiunile proprii
n aa fel, nct s ias la liman fr pierderi. ns, dac finalul boomului ar
putea fi calculat dup o formul, toi oamenii de afaceri ar afla data
respectiv simultan. Demersurile lor, n vederea ajustrii mersului
afacerilor lor la aceast informaie, ar determina apariia imediat a tuturor
fenomenelor depresiunii. Ar fi prea trziu, pentru fiecare dintre ei, s evite
s se numere printre victime.
Dac ar fi configuraia viitoare a pieei calculabil, atunci viitorul nu ar fi
incert. Nu ar mai exista nici pierderi, nici profituri antreprenoriale. Ceea ce ateapt
lumea de la economiti depete puterile oricrui muritor. (subl. noastr)
43 Gerald P. ODriscoll i Mario J. Rizzo, The Economics of Time and Ignorance,
p. 222. O critic suplimentar la adresa teoriei ateptrilor raionale se gsete n

articolul lui Gerald P. ODriscoll, Rational Expectations, Politics and Stagflation,
capitolul VII din cartea Time, Uncertainty and Disequilibrium: Exploration of
n plus, teoreticienii ateptrilor raionale nu neleg nc teoria

austriac a ciclului i, asemenea monetaritilor, le lipsete o teorie a
capitalului. n particular, nu izbutesc s vad modalitatea prin care
expansiunea creditului afecteaz structura de producie i motivul
pentru care, n mod inevitabil, aceasta va conduce la recesiune, chiar n
condiiile n care ateptrile referitoare la cursul general al evenimentelor
sunt impecabile. n fond, dac antreprenorii apreciaz c ei dein mai
mult informaie (subiectiv) dect toi ceilali ageni economici i
consider c sunt capabili s se retrag din procesul expansionist nainte
de a suferi vreo pierdere, ar fi ilogic s ignore posibilitatea unor ctiguri
pe termen scurt, pe piaa n care a nceput un asemenea proces. Cu alte
cuvinte, nimeni nu ar refuza nite bani creai din nimic, doar pentru c se
va ajunge, ntr-un final, ntr-o recesiune. Calul de dar nu se caut la
dini, mai cu seam dac se plnuiete descotorosirea de acesta naintea
nceperii catastrofei.
Rolul ateptrilor n ciclu este cu mult mai subtil dect cred econo-
mitii noii teorii macroeconomice clasice, dup cum ne demonstreaz
Mises i Hayek n tratamentul fcut teoriei austriece a ciclului, prezentat
n capitolul VI. ntr-adevr, Mises explic faptul c exist, frecvent, un
Austrian Themes, Mario J. Rizzo, ed., Lexington Books, Lexigton, Mass., 1979, p.
153-176. Pe aceleai coordonate observa i Roger Garrison:
Reacii complicate de retroaciune, multiple alternative pentru input-uri i
numeroase utilizri ale output-urilor... reprezint aspecte complexe, [care]
mpiedic protejarea n faa crizelor i a declinului economic pe o arie
suficient de extins pentru a anula realmente procesul ce ar fi condus la
criz. Ideea c antreprenorii cunosc destul de multe lucruri despre poziiile
lor pentru a se proteja mpotriva bncii centrale este, pur i simplu,
implauzibil. Aceasta nu face nimic mai mult dect s nege existena unei
probleme economice, a crei soluionare necesit un proces al pieei.
(Roger W. Garrison, What About Expectations?: A Challenge to Austrian
Theory, articol prezentat la a doua ediie a Austrian Scholars Conference,
Mises Institute, Auburn, Alabama, 4-5 aprilie 1997, manuscris n curs de
publicare, p. 21; vezi i Time and Money, p. 15-30)
Poziia noastr cu privire la teoria ateptrilor raionale este nc i mai

radical dect cea a lui ODriscoll i Rizzo. Dup cum am afirmat deja, chiar
dac agenii economici cunosc nu numai forma caracteristic a ciclului, ci i
momentele i valorile exacte la care se vor produce cele mai importante schimbri,
ei vor fi n continuare interesai s accepte banii nou-creai, pentru a beneficia de
miriadele posibilitilor de profit, ce apar n ntreaga structur a bunurilor de
capital, pe msur ce procesul pieei parcurge etapele diferite ale ciclului.
anumit decalaj temporal ntre debutul expansiunii creditului i formarea

ateptrilor cu privire la consecinele acesteia. n orice caz, formarea unor
ateptri realiste doar accelereaz procesele de activare a crizei i face
necesar acordarea unor noi credite cu o vitez tot mai mare, pentru ca
politica de creare a creditelor s poat continua producerea unui efect
expansionist. Prin urmare, toate celelalte lucruri rmnnd nemodificate,
cu ct agenii economici se adapteaz mai bine unui mediu instituional
stabil, cu att expansiunea creditului va fi mai distrugtoare i va cauza
mai multe malajustri n etapele procesului de producie. (Aceast
observaie se aplic mai cu seam expansiunii din anii 1920, ce a condus
la Marea Depresiune.) n plus, ceteris paribus, pe msur ce agenii econo-
mici se obinuiesc tot mai mult cu expansiunea creditului, trebuie s fie
pompate n sistemul economic doze din ce n ce mai mari din astfel de
credite pentru a induce boom-ul i pentru a mpiedica efectele de inver-
siune binecunoscute. Acesta reprezint singurul element de adevr n
ipoteza ateptrilor raionale. (Dup cum spune Roger W. Garrison, este
smburele de adevr prezent n ipoteza ateptrilor raionale44.) Cu
toate acestea, adevrul presupoziiilor pe care este construit teoria este
nc departe de a fi fost dovedit, iar antreprenorii nu vor fi niciodat
capabili s i nfrneze complet dorina de a exploata ocaziile imediate
de profit, ce nsoesc banii nou-creai pe care i primesc. Astfel, chiar
presupunnd ateptri perfecte, expansiunea creditului va distorsiona
ntotdeauna structura de producie45.
n cteva cuvinte, teza subiacent teoriei ateptrilor raionale este
aceea c moneda este neutr, dat fiind faptul c agenii au tendina s
prevad cu precizie mersul evenimentelor46. Susintorii acestei ipoteze
44 Garrison, op. cit., p. 1.

45 ntrebarea esenial ine de sursa erorilor din episoadele ciclice. n analiza
lui Hayek, malalocrile i erorile aveau loc pe msur ce actorii economici

rspundeau la semnalele autentice ale preurilor... Antreprenorilor li se ofer
un control mai amplu asupra resurselor reale din societate; modificrile
simultane ale preurilor relative transform investiia n aceste resurse reale
ntr-una cu adevrat profitabil. Nu exist, cu siguran, nimic iraional n
aciunea antreprenorilor de a nu pierde ocazia unor profituri reale.
(ODriscoll, Rational Expectations, Politics and Stagflation, n Time,
Uncertainty and Disequilibrium, p. 166)
46 Vezi expunerea lui Robert E. Lucas, rafinat i concis, n Nobel
Lecture: Monetary Neutrality, Journal of Political Economy 104, nr. 4, august 1996,
p. 661-682. Lucas caracterizeaz ciclurile ca fiind consecinele reale ale ocurilor
nu reuesc s neleag c, dup cum a explicat n mod corect Mises,

conceptul de moned neutr reprezint o contradicie n termeni:
Noiunea de moned neutr nu este mai puin contradictorie dect
aceea cu o putere de cumprare stabil. Banii lipsii de o for motrice
nu ar fi, aa cum i imagineaz unii, perfeci; ei nu ar fi bani deloc47.
n aceste condiii, nu este deloc surprinztoare absena unei teorii
satisfctoare a ciclului la partizanii noii macroeconomii clasice, asemenea
predecesorilor monetariti, i nici faptul c singura explicaie pe care o
dau ciclului se sprijin pe nite misterioase i imprevizibile ocuri reale48,
ei fiind incapabili, n ultim instan, s explice motivul pentru care
monetare neanticipate de agenii economici. n consecin, diveri autori au

subliniat presupuse similariti ntre teoreticienii colii austriece i cei ai noii
teorii macroeconomice clasice. innd cont de faptul c noilor macroeconomiti
clasici le lipsete o teorie a capitalului i a malinvestiiilor i c austriecii consider
ca nerealiste i/sau fr neles modelul echilibrului, agentul reprezentativ
maximizator i agregatele pe care le utilizeaz noii lor colegi macroeconomiti
clasici, putem s conchidem, n mod just, c similaritile sunt mai degrab
aparente, dect reale. Vezi Richard Arena, Hayek and Modern Business Cycle
Theory, n Money and Business Cycles: The Economics of F. A. Hayek, M. Colonna
and H. Hagemann, ed., vol. 1, cap. 10, p. 203-217; vezi i Carlos Usabiaga Ibez
i Jos Mara OKean Alonso, La nueva macroeconoma Clsica, Ediciones
Pirmide, Madrid, 1994, p. 140-144. O analiz detaliat cu privire la diferenele
profunde dintre abordarea austriac i perspectiva neoclasic ce reprezint
fundamentul microeconomic al opiniilor lui Lucas poate fi gsit n Huerta de
Soto, The Ongoing Methodenstreit of the Austrian School; vezi i Garrison,
Time and Money, ndeosebi cap. X-XII.
47 Mises, Human Action, p. 418. Trebuie s remarcm c austriecii nu consi-
der banii nici mcar pe termen lung ca fiind neutri, din moment ce structura de
producie existent dup toate reajustrile provocate de expansiunea creditului
nu demonstreaz nici o urm de asemnare cu cea care s-ar fi format n absena
inflaiei.
48 Vezi Finn E. Kydland i Edward C. Prescott, Time to Build and
Aggregate Fluctuations, Econometrica 50, noiembrie 1982, p. 1345-1370; i, de

asemenea, Business Cycles: Real Facts and Monetary Myth, Federal Reserve Bank of
Minneapolis Quarterly Review 14, 1990, p. 3-18. Autorii acestor explicaii ale ciclului
economic, precum i ale altora, care nu sunt fundamentate pe efectele expansi-
unii creditului, sunt silii s admit, cel puin implicit, c expansiunea creditului
reprezint ntotdeauna un factor i un element necesar n orice explicaie a
amplificrii continue a unui boom expansionist. Vezi Mises, The Fallacies of the
Nonmonetary Explanations of the Trade Cycle, n Human Action.
asemenea ocuri au loc regulat, dovedind n mod consecvent aceleai

trsturi caracteristice49.
3.
Critica adresat teoriei economice keynesiste
Dup cercetarea monetarismului, pare adecvat implicarea ntr-o

analiz critic a teoriei keynesiste. Am ales aceast abordare din dou
motive. n primul rnd, revoluia keynesist s-a declanat dup ce vechiul
monetarism neoclasic (caracterizat printr-o concepie mecanicist a teoriei
cantitative a banilor, prin absena unei teorii a capitalului etc.) fusese
acceptat. n al doilea rnd, n prezent, teoria economic keynesist a fost,
fr putin de tgad, mpins n culise n comparaie cu coala
monetarist. n pofida acestor lucruri, trebuie s subliniem c, din
perspectiva pe care am adoptat-o n aceast carte, i anume aceea a colii
austriece, monetaritii i keynesitii utilizeaz abordri i metodologii
foarte asemntoare. Asemenea monetaritilor, Keynes nu are nici el o
teorie a capitalului, care i-ar permite s neleag diviziunea proceselor
economice n etape productive i rolul pe care l joac timpul n aceste
procese. Mai mult, teoria sa macroeconomic a preurilor este construit
pe concepte precum nivelul general al preurilor, cantitatea total a
banilor i chiar viteza de circulaie a banilor50. Cteva particulariti
semnificative ale gndirii keynesiste justific, totui, un comentariu.
49 Mai mult, dac teoreticienii ateptrilor raionale au dreptate i orice

msur economic a statului este inutil, ce rost mai are s adoptm mereu i
mereu politici expansioniste? Rspunsul se regsete n efectele pe termen scurt,
aparent benefice, dar care se inverseaz ntotdeauna, sabotnd economia pe
termen mediu i lung.
50 John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest and
Money, Macmillan, Londra, 1936 i 1970, cap. 21, p. 292-309. Este evident n
cartea sa, The General Theory, c aceast teorie macroeconomic a preurilor este
doar o variant a punctului de vedere monetarist. n lucrarea sa, Keynes face
urmtoarea aseriune explicit:
Teoria Preurilor, cu alte cuvinte, analiza relaiei dintre modificrile cantitii
de bani i modificrile nivelului preurilor cu intenia de a determina elasticitatea
preurilor, n urma variaiilor cantitii de bani, trebuie, prin urmare, s se
raporteze la cei cinci factori compleci, menionai mai sus.
(Keynes, The General Theory, p. 296-297; sublinierea ne aparine.)
nainte de a ncepe, s ne amintim ns c Keynes dispunea de o

cunoatere foarte limitat a teoriei economice n general i a proceselor
de pia cu coordonare antreprenorial, n particular. Potrivit lui F.A.
Hayek, formarea teoretic a lui Keynes era circumscris aproape n
ntregime la opera lui Alfred Marshall, el nefiind capabil s neleag
lucrrile de teorie economic scrise n limbi strine, cu excepia, probabil,
a celor scrise n limba francez. Hayek remarc:
Keynes nu a fost un economist teoretic extrem de instruit sau
foarte sofisticat. El a nceput de la un nivel mai degrab elementar
al teoriei economice marshalliene i al contribuiilor lui Walras i
Pareto; austriecii i suedezii reprezentau pentru el un teritoriu
aproape neexplorat. Am motive s m ndoiesc c a stpnit vreodat
n ntregime teoria comerului internaional; nu cred c s-a gndit
mcar n mod sistematic la teoria capitalului i, chiar n ceea ce
privete teoria valorii banilor, punctul su de start care va face,
mai trziu, obiectul criticii sale pare s fi fost o variant foarte
simpl, de tipul ecuaiei schimburilor, a teoriei cantitative a banilor,
mai degrab dect abordarea mult mai sofisticat, a deinerilor
monetare, ce i aparine lui Alfred Marshall.51
Cea mai bun prezentare modern a contextului teoretic keynesist i apari-

ne lui Roger Garrison (Time and Money, cap. 7-9), care demonstreaz c, n ultim
instan, Keynes a fost un socialist ce nu a crezut n ideea unor piee libere ale
investiiilor. Keynes nsui e contient de acest lucru atunci cnd scrie c teoriile
sale ar fi adaptate cu mai mult uurin la condiiile unui stat totalitar.
(Collected Writings, vol. 7, p. xxvi, Macmillan, Londra, 1973). Aceast afirmaie se
gsete n prefaa pe care o scrie Keynes pe 7 septembrie 1936 la ediia german a
crii sale The General Theory. Decupm n continuare fragmentul exact:
Cu toate acestea, teoria produciei ca ntreg, care reprezint obiectivul
lucrrii de fa, s-ar adapta cu mult mai mult uurin relaiilor dintr-un
stat totalitar, n comparaie cu teoria produciei i a distribuiei produciei
realizate n condiiile concurenei deschise i ale unei mari cantiti de
bunuri produse prin laissez-faire.
(Vezi John Maynard Keynes, Allgemeine Theorie der Beschftigung, des Zinses
und des Geldes, p. ix, Dunker i Humblot, Berlin, 1936 i 1994.)
Nota 76 de la acest capitol cuprinde declaraia explicit a lui Keynes

referitoare la faptul c nu deine o teorie adecvat a capitalului.
51 F. A. Hayek, A Tiger by the Tail: A 40-Years Running Commentary on
Keynesianism by Hayek, ntocmit i editat de Sudha R. Shenoy, Institute of

Economic Affairs, Londra, p. 101, 1972.
Keynes nsui recunoate c au existat lacune n pregtirea sa, mai

cu seam n ceea ce privete capacitatea redus de a citi n limba german.
Cnd amintete despre lucrrile lui Mises n cartea sa A Treatise on Money,
Keynes este constrns s mrturiseasc faptul c propriile cunotine
slabe de limba german l-au mpiedicat s le neleag att ct ar fi dorit.
El declar:
n limba german pot s neleg deplin doar ceea ce tiu deja!
astfel nct este posibil ca ideile noi s-mi rmn necunoscute
datorit dificultilor limbii52.
Legea lui Say

John Maynard Keynes i ncepe cartea, The General Theory, printr-o
repudiere a legii Say, n calitatea sa de principiu fundamental al con-
struciei analizei clasice. Keynes pierde ns din vedere faptul c analiza
ntreprins de teoreticienii colii austriece Mises i Hayek deja demon-
strase c procesele de expansiune monetar i a creditului distorsioneaz,
n ultim instan, structura de producie i creeaz o situaie n care
oferta de bunuri de capital i cea de bunuri i servicii de consum nu mai
corespund cererii agenilor economici. Cu alte cuvinte, rezult o malajus-
tare temporal n sistemul economic53. De fapt, ntreaga teorie austriac a
ciclului economic se rezum la explicarea motivelor pentru care, n anu-
mite circumstane i ca o consecin a expansiunii creditului, legea lui
Say eueaz n mod repetat s i confirme validitatea. Teoria ofer i o
52 John Maynard Keynes, A Treatise on Money, vol. 1: The Pure Theory of

Money, n The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. 5, p. 178, nota 2,
Macmillan, Londra, 1971. n ultima sa lucrare publicat naintea morii, Haberler
comenteaz ironic lipsa de temeinicie a remarcilor critice pe care Keynes i le
adreseaz lui Mises n recenzia la cartea lui Mises, Theorie des Geldes und der
Umlaufsmittel, tiprit n The Economic Journal, septembrie 1914 i publicat la
paginile 400-403 n vol. 11 al The Collected Writings. Vezi Gottfried Haberler,
Reviewing a Book Without Reading It, Austrian Economics Newsletter 8, iarna
1995; de asemenea, n Journal of Economic Perspectives 10, nr. 3, vara 1996, p. 188.
53 Legea lui Say este anulat pe termen scurt de inflaia produs de
creditul fiduciar. Desigur, termenul scurt poate s dureze ceva timp pn a
se ncheia! Este adevrat, oferta mai mare produs de moneda fiduciar
creeaz, la rndul su, propria cerere n exces, acesta este ns tipul greit
de cerere n cazul unei expansiuni a creditului canalizate ctre sectorul
afacerilor, o cerere efemer, ce nu poate s dureze.
(Skousen, The Structure of Production, p. 325).
clarificare a efectelor de inversiune spontan care, sub forma unei crize i

a recesiunii sau reajustrii necesare a sistemului productiv, au tendina
de a determina sistemul s devin din nou coordonat. Astfel, dup ce a
primit din partea lui Keynes un exemplar al crii The General Theory,
Hayek i rspunde c, dei
Sunt pe deplin de acord cu privire la importana problemei pe care
o schiai la nceput, nu pot accepta ideea c aceasta a fost
dintotdeauna att de mult trecut cu vederea pe ct sugerai54.
Cnd membrii colii austriece au dezvoltat teoria capitalului, ei au
evideniat pentru prima dat procesul de malajustare prin care trece,
adeseori, structura de producie. Aadar, austriecii au fost cei dinti care
au identificat procesele microeconomice prin care o sporire a economi-
sirii se transpune ntr-o alungire i lrgire a structurii de producie a
bunurilor de capital. Nu este de mirare, prin urmare, c absena unei
teorii elaborate a capitalului n teoria economic marshallian i igno-
rana lui Keynes n ceea ce privete contribuiile austriecilor l-au deter-
minat pe acesta [Keynes] s i critice pe toi economitii clasici, pentru
asumpia c oferta trebuie s i creeze ntotdeauna, n mod automat,
propria cerere. ntr-adevr, conform lui Keynes, economitii clasici
presupun n mod eronat c exist o legtur ce unete deciziile de
abinere de la consumul prezent cu deciziile referitoare la asigu-
rarea consumului viitor; ... n vreme ce motivaia ce le determin pe
ultimele nu este relaionat n vreun fel cu motivele care le deter-
min pe primele55.
Cu toate c aceast aseriune ar putea fi justificat n ceea ce
privete teoria neoclasic din vremea lui Keynes, ea nu se aplic absolut
deloc teoriei economice austriece, dac inem cont de nivelul de dezvol-
tate deja atins de austrieci n teoria capitalului i a ciclurilor, la momentul
publicrii crii The General Theory. Astfel, Keynes se nal cnd l iden-
tific pe Hayek drept autor neoclasic56. Hayek provine dintr-o tradiie
54 Scrisoare de la F.A. Hayek adresat lui John Maynard Keynes, cu data 2

februarie 1936 i tiprit la p. 207 n vol. 29 al The Collected Writings of John
Maynard Keynes: The General Theory and After: A Supplement, Macmillan, Londra,
1979, p. 207.
55 Keynes, The General Theory, p. 21.
56 John Maynard Keynes, The General Theory and After, part 2: Defence and
Development, n The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. 14, Macmillan,
Londra, 1973, p. 24 i 486. Aici, Keynes face referire la figuri recente ca Hayek,
subiectivist, ce se distaneaz net de originile neoclasice ale lui Marshall.

n plus, cu sprijinul teoriei misesiene subiective a banilor, capitalului i
ciclurilor o teorie tipic austriac , el analizase deja, cu mare atenie, gradul
n care legea lui Say este temporar eronat i studiase efectul disruptiv al
atacurilor sistematice, n legtur cu creditul, asupra sistemului economic.
Cele trei argumente ale lui Keynes

cu referire la expansiunea creditului
Keynes a ncercat, n mod evident, s nege orice rol pe care creditul
bancar l-ar juca n subminarea relaiei dintre economisire i investire.
ntr-adevr, n momentul n care Keynes a publicat The General Theory, el
discutase deja suficient de mult cu Hayek pentru a putea identifica
principalul argument al acestuia: i anume c expansiunea creditului d
natere unei separri temporare, de nesusinut ntre investiia antrepre-
norial i economisirea real, voluntar a societii. Dac teza lui Hayek
este corect, aceasta arunc n aer teoria lui Keynes. n consecin, era
esenial pentru Keynes s invalideze argumentul lui Hayek. Cu toate
acestea, raionamentul lui Keynes cu privire la chestiunea creditului
bancar a fost mult prea confuz i plin de erori pentru a respinge teoria lui
Hayek. Vom prezenta n continuare, pe rnd, argumentele sale.
n primul rnd, Keynes susine c nu exist absolut nici un efect
expansionist al creditului bancar asupra investiiei agregate. El i
fundamenteaz aseriunea pe argumentul contabil absurd, conform cruia
poziiile corespunztoare de creditor i debitor se anuleaz reciproc:
Noi trebuie, ntr-adevr, s lum n calcul crearea i rambursarea
datoriilor (inclusiv modificrile cantitii de credit sau de bani); dar, din
moment ce, pentru comunitate ca ntreg, creterea sau scderea
poziiei creditoare agregate este ntotdeauna la egalitate perfect cu
creterea sau scderea poziiei debitoare agregate, aceast dificul-
tate dispare i cnd ne confruntm cu investiia agregat57.
Cu toate acestea, o afirmaie asemenea celei de mai sus nu poate s
oblitereze puternica influen distorsionant pe care expansiunea credi-
tului o exercit asupra investiiei. ntr-adevr, nu poate fi negat c o
persoan care primete un mprumut de la o banc este debitorul bncii
pe care le-a numi neoclasice (p. 24) i la coala neoclasic a profesorului Hayek
i a discipolilor si (p. 486).
57 Keynes, The General Theory, p. 75; sublinierea ne aparine.
pentru mrimea mprumutului i creditor pentru mrimea depozitului.

Dup cum subliniaz B. M. Anderson, datoria debitorului fa de banc
nu constituie ns bani, n timp ce creditul su reprezint un cont de
depozit la cerere care reprezint n mod evident moned (sau, mai precis,
un substitut monetar perfect, dup cum susine Mises). Din momentul n
care debitorul decide s investeasc fondurile mprumutate n bunuri de
capital i n serviciile furnizate de factorii de producie, el utilizeaz banii
creai de ctre banc din nimic pentru a spori investiia, fr s aib
loc nici o cretere corespunztoare a economisirii voluntare. El realizeaz
acest lucru fr s altereze stabilitatea datoriei sale la banc58.
n al doilea rnd, Keynes, nelegnd slbiciunea major a argumen-
tului su contabil, avanseaz un altul, nc i mai lipsit de logic. El
susine c noile fonduri mprumutate, pe care banca le creeaz i le
acord cu mprumut, nu sunt utilizate pentru finanarea noilor investiii
dincolo de nivelul economisirii voluntare, de vreme ce banii nou-creai
primii de debitori ar putea s fie folosii, n schimb, pentru cumprarea
bunurilor de consum. n msura n care noii bani nu sunt utilizai pentru
cumprarea serviciilor i bunurilor de consum, se gndete Keynes, ei
sunt implicit economisii i, astfel, cnd sunt investii, mrimea lor
corespunde exact mrimii economisirii anterioare, autentice. Iat cum
i formuleaz argumentul Keynes nsui:
Economisirile ce rezult din aceast decizie sunt la fel de autentice
ca oricare alte economisiri. Nimeni nu poate fi constrns s pstreze
banii suplimentari corespunznd noului credit bancar, cu excepia
cazului n care prefer n mod deliberat s pstreze mai muli bani,
mai degrab dect o alt form de avuie59.
n mod limpede, Keynes se bazeaz pe echivalena ex post facto
ntre economisire i investiie, cu scopul de a contracara efectele dun-
toare pe care le exercit expansiunea creditului asupra investiiei i structurii
de producie60. Orice economisire necesit, desigur, o disciplin i
58 Anderson, Economics and the Public Welfare, p. 391.

60 Benjamin Anderson, referindu-se la teoria lui Keynes, conform creia
expansiunea creditului nu conduce la o disproporie ntre investiie i economi-

sirea voluntar de vreme ce noii bani investii ar putea fi cheltuii, n schimb,
pe servicii i bunuri de consum i trebuie, n consecin, s fie mai nti econo-
misii , conchide:
sacrificarea unui consum anterior de bunuri i servicii, nu numai simpla

renunare la consumul potenial, devenit posibil graie noilor uniti
monetare create din nimic (ex nihilo). Altminteri, orice cretere a ofertei
de moned prin intermediul expansiunii creditului ar semnifica o
sporire a economisirii, ceea ce este pur i simplu o absurditate61. Chiar
dac acceptm, de dragul argumentului, c ntreaga investiie finanat
de creditul nou a fost imediat i simultan economisit, nc ne confrun-
tm cu o problem. Din momentul n care noii bani ajung n minile
deintorilor finali muncitori i proprietari ai bunurilor de capital i ai
mijloacelor originare de producie , dac aceti oameni decid s cheltu-
iasc n ntregime sau numai o parte a sumei pe servicii i bunuri de
consum, structura de producie se va dovedi prea intensiv n bunuri de
capital (capital-intensive), declanndu-se recesiunea. Cu toate sofismele
sale, Keynes nu poate s nege faptul evident c expansiunea artificial a
creditului nu garanteaz c agenii economici vor fi constrni s econo-
miseasc i s investeasc mai mult dect ar fi fcut-o n condiii normale62.
Trebuie s lum atitudine aici mpotriva identificrii periculoase a expan-

siunii creditului cu economisirea, ca parte a doctrinei keynesiste... Aceast
doctrin este deosebit de nociv n prezent, cnd constatm o cretere masiv a
banilor i a depozitelor bancare avndu-i sursa n finanarea rzboiului i
fiind caracterizate ca economisire, numai datorit faptului c cineva se
ntmpl s le dein la un anumit moment. Conform acestei doctrine, cu
ct este inflaia mai mare, cu att sporete economisirea!
(Anderson, Economics and the Public Welfare, p. 391-392.)
61 George Selgin i construiete, n principiu, teoria echilibrului monetar
pe acest argument secund al lui Keynes, fr a-l cita n mod explicit. Vom
amenda doctrina lui Selgin n capitolul urmtor. Este paradoxal faptul c Selgin,
un economist de formaie austriac, a putut s cad n capcana keynesist, n
ncercarea de a demonstra c expansiunea creditului n contextul liberei ntre-
prinderi bancare (free banking) ar fi lipsit de nocivitate pentru sistemul econo-
mic. Acest fapt furnizeaz, probabil, cea mai clar dovad c vechea coal Bancar
a fost reanimat n zilele noastre n persoanele unor teoreticieni asemenea lui
Selgin, partizani ai liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare. Vezi George
A. Selgin, The Theory of Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue,
Rowman and Littlefield, Totowa, N.J., 1988, ndeosebi p. 54-55.
62 Cu alte cuvinte, dei ex post facto toate resursele investite au fost
economisite (I = S), Keynes ignor faptul c, din punct de vedere microeco-

nomic, resursele economisite pot fi investite fie n mod nelept, fie n mod
nesbuit. n realitate, expansiunea creditului i induce n eroare pe antreprenori
cu privire la adevrata rat a economisirii voluntare. Astfel, economisirile reduse ale
Mai mult, este paradoxal insistena lui Keynes pe faptul c economisirea

voluntar nu poate asigura investiii superioare, acesta susinnd, conco-
mitent, c orice investiie presupune o economisire anterioar. Dac
acceptm ideea c agenii care economisesc i cei care investesc sunt
diferii i c o absen a coordonrii deciziilor acestora poate mpiedica
echilibrul, trebuie s admitem, prin urmare, c o asemenea discoordo-
nare e posibil s existe nu numai n ceea ce privete economisirea volun-
tar (mai mult economisire voluntar fr investiii), dar i n ceea ce
privete investiia (mai multe investiii n absena economisirii anterioare).
n primul caz, este vorba despre o cretere a cererii de bani. Dup cum
am vzut n capitolul anterior, o asemenea cretere provoac mai multe
efecte care se ntreptrund: att cele ataate oricrei economisiri voluntare, i
anume, modificri n structura preurilor relative, care conduc la o
alungire a proceselor investiionale; ct i cele datorate unei sporiri a
puterii de cumprare a monedei63. n al doilea caz mai multe investiii
n absena unei economisiri anterioare , este creat o structur de
societii sunt investite imprudent n procese ce sunt excesiv de intensive n

capital i care nu pot fi duse la bun sfrit sau susinute, astfel c, n consecin,
societatea srcete. Vezi p. 391-401 din cop V.
63 Jacques Rueff a subliniat c, ntr-o economie cu un etalon aur pur, o
cretere a cererii de bani (sau de tezaurizare) nu cauzeaz absolut deloc o

sporire a omajului. De fapt, n conformitate cu sistemul preurilor, aceasta va
canaliza un procent mai ridicat din resursele productive ale societii (munc,
echipament de capital i mijloace originare de producie) ctre activitatea de
minerit, de producie i distribuie a unei cantiti superioare de uniti monetare
(aur). Aceasta este reacia natural, spontan a pieei la noua dorin a agenilor
economici pentru deineri monetare sporite. Nu este necesar, aadar, s fie iniiat
un program de lucrri publice chiar dac ar consta, dup cum remarc ironic
Keynes, doar n sparea de anuri i astuparea lor ulterioar , din moment ce
societatea va ntrebuina n mod spontan resursele sale productive pentru a spa
mine mai adnci i a extrage aurul, satisfcnd astfel ntr-un mod mai eficace
dorinele consumatorilor i ale agenilor economici pentru deineri monetare
sporite. Astfel, o preferin pentru lichiditi sporit nu poate n nici un caz s
produc o situaie permanent de echilibru i omaj simultane. O combinaie de
echilibru i omaj poate s decurg doar dintr-o pia rigid a muncii, pe care
puterea coercitiv a statului, sindicatele, sau amndou, mpiedic flexibilitatea
salariilor i alte condiii ale contractului de angajare i ale pieei muncii. Vezi
articolul lui Jacques Rueff, The Fallacies of Lord Keynes General Theory,
aprut n The Critics of Keynesian Economics, Henry Hazlitt, ed., Arlington House,
New York, 1977, p. 239-263, ndeosebi p. 244.
producie artificial de lung. Este o structur ce nu poate fi meninut la

nesfrit, de vreme ce agenii economici nu sunt dornici s economiseasc
suficient de mult. Acest caz explic i izbucnirea crizelor i a recesiunilor,
ce urmeaz perioadelor de expansiune a creditului.
n ncercarea sa de contracarare a teoriei austriece referitoare la
efectele nocive ale expansiunii creditului, Keynes avanseaz un alt treilea
i ultim argument. El pretinde c expansiunea creditului ar putea fi
utilizat, n ultim instan, pentru finanarea unei creteri a investiiilor,
ce ar conduce la o augmentare a venitului i care, n consecin, ar da i
economisirii, n cele din urm, un avnt. Astfel, Keynes este de prere c
antreprenorii nu ar fi capabili cu nici un chip s investeasc fonduri
mprumutate la o rat mai rapid dect cea la care populaia decide s
sporeasc economisirea. Cu propriile sale cuvinte:
Ideea conform creia crearea creditului de ctre sistemul bancar
permite realizarea unor investiii crora nu le corespunde nici o
economisire autentic nu poate fi dect rezultatul decuprii uneia
dintre consecinele creditului bancar augmentat i al excluderii cu
desvrire a celorlalte urmri. Dac acordarea unui credit bancar
unui antreprenor, n plus fa de creditele deja existente, i permite
acestuia s suplimenteze investiia curent fapt care, altminteri,
nu ar fi fost realizat , veniturile vor crete n mod necesar i la o
rat care va depi, n mod normal, rata investiiei sporite. Mai mult,
exceptnd cazurile de ocupare deplin, se va produce o cretere a
venitului real, precum i a venitului monetar. Populaia va face o
alegere liber cu privire la proporia n care i va mpri creterea
venitului ntre economisire i cheltuire; i este imposibil ca intenia
antreprenorului ce a luat un mprumut pentru a-i spori investiia s se
manifeste... la o rat mai rapid dect rata la care populaia decide s i
majoreze economisirea64.
Keynes afirm n mod limpede c este imposibil ca rata investiiilor
s depeasc rata economisirii. Afirmaia este condiionat de convin-
gerea sa tautologic referitoare la egalitatea permanent dintre investiie
i economisire, idee ce l mpiedic s contientizeze efectele disruptive,
pe care investiia finanat pe calea mprumuturilor nou-create le exercit
asupra structurii de producie. Desigur, dac o cretere a investiiei
conduce, s presupunem, la o cretere a venitului real, putem nc s ne
ntrebm dac o asemenea sporire a venitului ar fi sau nu capabil s
64 Keynes, The General Theory, p. 82-83; sublinierea ne aparine.

stimuleze o mrire suficient a economisirii, n aa fel nct s susin n

permanen noile investiii finanate iniial prin expansiunea creditului.
Trebuie s ne aducem aminte c Hayek a demonstrat c este practic
imposibil ca sporul de venit ce decurge din investiia finanat printr-o
nou expansiune a creditului s declaneze o economisire voluntar sufi-
cient pentru susinerea investiiei iniiale. ntr-adevr, dac o astfel de
investiie trebuie s fie sprijinit de o mrire ulterioar a economisirii
voluntare, agenii economici vor trebui, n cele din urm, s economiseasc
absolut ntregul venit monetar obinut din investiia nou. Cu alte cuvinte,
atunci cnd poriunea venitului brut haurat n fig. V-6 ajunge n
buzunarele consumatorilor, ei vor trebui s o economiseasc n totalitate.
(Poriunea haurat evideniaz alungirea i lrgirea artificial a structurii
de producie, modificri ce au fost capacitate de noile credite pe care
banca le creeaz din nimic.) Desigur, consumatorii nu vor economisi
aproape niciodat acest venit n totalitate, de vreme ce ei vor cheltui cel
puin o parte i, de obicei, cea mai mare parte a noului venit monetar
creat de bnci pe bunuri i servicii de consum. n conformitate cu teoria
expus pe larg n ultimele dou capitole, o astfel de cheltuire va inversa
cu necesitate procesele investiionale noi cu origine monetar, iar criza i
recesiunea vor aprea negreit. Hayek nsui afirm c:
Atta vreme ct o parte, indiferent de mrime, a venitului supli-
mentar astfel creat este cheltuit pe bunuri de consum, i.e., cu excepia
cazului n care este economisit n ntregime, preurile bunurilor de
consum vor spori n permanen n raport cu preurile diferitelor
tipuri de input-uri. Iar acest lucru, ce trebuie s fi devenit pn
acum evident, nu poate s rmn la nesfrit fr efect asupra
preurilor relative ale diverselor tipuri de input-uri i asupra
metodelor de producie care vor prea profitabile.
n alt parte a aceleiai cri, Hayek conchide astfel:
Pentru ca analiza noastr s poat fi aplicat nu este necesar dect
ca, n momentul n care veniturile sunt sporite ca urmare a inves-
tiiei, cota-parte de venit adiional cheltuit pe bunuri de consum n
orice perioad de timp s fie mai mare dect proporia n care noua
investiie se adaug produciei de bunuri de consum n aceeai peri-
oade de timp. i nu exist, desigur, nici un motiv s ne ateptm c
mai mult de o fraciune din noul venit [creat prin expansiunea
creditului] va fi economisit i, cu siguran, nu tot att ct a fost
investit iniial , deoarece aceasta ar nsemna c, practic, ntregul venit

ctigat de pe urma noilor investiii ar trebui s fie economisit.65
Analiza keynesist ca teorie particular

Dup cum au demonstrat economitii austrieci n general i Mises,
n particular, nc din 1928, n cazul special n care resursele nefolosite i
omajul sunt larg rspndite, antreprenorii, bazndu-se pe noile mpru-
muturi, au posibilitatea s continue alungirea structurii de producie fr
a declana binecunoscutele efecte de inversare, pn n momentul n care
unul dintre factorii complementari din procesul productiv devine rar66.
Acest fapt dovedete cel puin c aa-numita teorie general a lui Keynes
este, n cel mai bun caz, o teorie particular, relevant doar atunci cnd
economia se afl n cele mai adnci stadii ale depresiunii, avnd capa-
citi nefolosite n toate sectoarele67. Dup cum am vzut ns n capitolul
precedent, chiar n aceste circumstane expansiunea creditului va ncuraja o
malinvestire pe scar larg a resurselor. Aceast investiie eronat se va
aduga erorilor precedente ce nu au fost nc lichidate, datorit rigiditii
de ordin instituional a pieei muncii i a celorlalte resurse productive.
Dac ocupanii noilor locuri de munc ce au fost create n aceste perioade
de depresiune acut ncep s i cheltuiasc veniturile pe bunuri i
servicii de consum cu un ritm mai rapid dect cel la care ajung pe pia
bunurile de consum finale explicaia fiind raritatea relativ a unui factor
oarecare sau blocarea produciei oricruia dintre factorii sau resursele
complementare de producie , vor fi activate procesele microeconomice
obinuite, ce tind s rstoarne efectele expansioniste iniiale ale noului
65 Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 378 i 394. n nota de la p. 395 din
ediia originar a ediiei n englez a The Pure Theory of Capital, Hayek accentu-
eaz i mai mult teza sa, atunci cnd afirm:
Chestiunea esenial... este c noi trebuie s comparm ntotdeauna
rezultatul investiiei, ncorporat n bunuri concrete, cu cheltuiala monetar
pentru aceste bunuri. Aceasta nu este niciodat investiia care se desfoar
n acelai timp cu economisirea, ci rezultatul investiiei trecute, care determin
oferta de bunuri de capital, fa de care cererea monetar e posibil sau nu
s fie adecvat.
66 Mises, On the Manipulation of Money and Credit, p. 125 (p. 49 din
Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, ediia german).

67 Pentru Roger Garrison, adevrata teorie general este cea a austriecilor,
iar teoria keynesist [i, am putea s adugm, teoria monetarist] devine un

caz special al teoriei austriece. Vezi Garrison, Time and Money, p. 250.
credit bancar. n aceste condiii, nu este posibil crearea de noi locuri de

munc dect dac salariile reale scad, fenomen pe care l observm atunci
cnd preul bunurilor i serviciilor de consum ncepe s creasc mai
rapid dect salariile68.
68Este interesant s amintim modul n care Keynes definete omajul

involuntar:
Oamenii sunt omeri involuntar dac, n cazul unei creteri de mici
dimensiuni a preului bunurilor ce pot fi achiziionate cu ajutorul salariului
fa de salariul monetar, att oferta agregat de munc dispus s lucreze
la salariul monetar curent, ct i cererea agregat pentru ea [munca] la
acest salariu ar fi mai ridicate dect volumul existent al ocuprii.
(Keynes, The General Theory, p. 15; sublinierea a fost tears.)
Prin aceast definiie contorsionat, Keynes nelege pur i simplu c

omajul involuntar exist ori de cte ori o diminuare a salariilor relative ar
conduce la o cretere a ocuprii. Exist ns dou ci posibile ctre o reducere
relativ a salariilor: fie muncitorul ar accepta un salariu nominal mai redus, fie el
este de acord s munceasc ntr-un context n care salariul nominal rmne
nemodificat, ns se mresc preurile bunurilor de consum. A doua este cea mai
indirect cale. n nici una dintre situaiile de mai sus neocuparea nu este invo-
luntar: ea este absolut voluntar n ambele cazuri. n primul caz, muncitorul
rmne neocupat, deoarece el alege n mod voluntar s nu lucreze pentru un
salariu nominal mai mic. n cel de-al doilea, el este de acord s munceasc doar
dac se auto-amgete, de vreme ce salariul su real scade, chiar dac salariul
nominal nu se schimb. (Cu alte cuvinte, n al doilea caz, el accept s lucreze
ntr-un mediu n care preurile bunurilor i serviciilor de consum sporesc mai
rapid dect salariile.) n realitate, cea mai mare parte a prescripiilor de politic
economic ale lui Keynes se reduc la o ncercare de diminuare a omajului
printr-o scdere a salariilor reale, pe calea indirect a creterii inflaiei i, n
aceast mod, a preurilor bunurilor de consum, cu meninerea nemodificat a
salariilor nominale. Aceast soluie a euat, nu numai ntruct muncitorii nu mai
sunt amgii de iluzia monetar i cer creteri ale salariului nominal care s
compenseze cel puin scderile puterii de cumprare a banilor, ci i pentru c
medicamentul propus, n afar de faptul c este ineficace, atrage dup sine
costul social enorm al crizelor economice i al recesiunii provocate de expan-
siunea creditului. Mai mult, trebuie s nelegem c, ntr-o mare msur, nsei
prescripiile keynesiste, ce constau n intensificarea cererii efective prin msuri
fiscale i monetare, sunt principalii vinovai de meninerea rigiditii pieelor
muncii i chiar de a le rigidiza ntr-un grad i mai ridicat, din moment ce agenii
economici, mai precis muncitorii i sindicatele, au ajuns s cread c ajustrile
salariilor reale trebuie ntotdeauna s ia forma creterilor n nivelul general al
preurilor. Prin urmare, doctrina keynesist, n loc s ofere un tratament
Aa-numita eficien marginal a capitalului

n definiia pe care Keynes o d eficienei marginale a capitalului,
gsim nc un indiciu c teoria sa este mai degrab o teorie particular dect
una general. Pentru Keynes, eficiena marginal a capitalului este:
acea rat a scontului care ar permite egalizarea dintre valoarea
prezent a seriei de anuiti oferite de randamentele anticipate ale
activului de capital (capital-asset) pe parcursul vieii sale i preul de
ofert al acestuia69.
Cea mai important eroare pe care o comite Keynes este aceea de a
considera investiia ca fiind determinat de eficiena marginal a capita-
lului, definit ca mai sus, presupunnd c preul de ofert al bunului de
capital este o mrime dat, nemodificat, constant, chiar n condiiile n care
variaz perspectiva de a obine profit a antreprenorilor. ntr-adevr,
Keynes, mbrind tradiia clasic obiectivist, transmis mai departe
prin Marshall, are convingerea c preul de ofert al bunurilor de capital
nu fluctueaz o dat cu mbuntirea sau nrutirea perspectivelor de
profit ale antreprenorilor. Aceast opinie se bazeaz pe ideea implicit c
asemenea preuri sunt determinate, n ultim instan, de costul istoric al
producerii bunului de capital. Astfel, Keynes ader la o rmi a vechii
teorii obiective a valorii, conform creia valoarea este determinat de
cost. Aceast doctrin, n mod evident inferioar concepiei austriece
pentru boal, a devenit un factor agravant, ce o nrutete. Va fi nevoie de

mult timp i efort pentru ca agenii economici s se obinuiasc din nou s
triasc ntr-un mediu stabil, n care sistemul preurilor s poat opera din nou
fr inflexibilitatea care l mpiedic acum. Despre acest subiect, vezi articolul lui
Hans-Hermann Hoppe, Theory of Employment, Money, Interest and the
Capitalist Process: The Misesian Case Against Keynes, capitolul V din The
Economics of Ethics and Private Property, Kluwer Academic Publishers, Londra,
1993, p. 111-138, mai cu seam p. 124-126.
n mod similar, n sectorul bancar, dup cum noteaz Jrg Guido Hlsmann,
populaia nu mai consider ciclurile afacerilor i prbuirea ntregului sistem
bancar ca pe nite corolarii ale principiului rezervei fracionare, scpate de
sub orice control sub protecia legii, ci ca pe o problem macroeconomic, ce
reclam o aciune din partea managerilor bncii centrale.
Vezi articolul su, Has Fractional-Reserve Banking Really Passed the

Market Test?, p. 416.
subiective, a fost parial reanimat de Marshall, cel puin n ceea ce privete

partea de ofert a formrii preului70.
Hayek a demonstrat n mod decisiv c ntreaga doctrin keynesist a
eficienei marginale a capitalului ca factor determinant al investiiei
poate fi reinut doar dac presupunem c nu exist absolut nici o
penurie a bunurilor de capital i c, n consecin, orice cantitate poate fi
achiziionat la un pre stabilit, constant. Acest lucru poate fi ns de
conceput doar ntr-o economie imaginar, n care nu apare niciodat nici
o penurie, sau ntr-o economie ipotetic n fazele cele mai adnci ale unei
depresiuni extraordinar de severe, n care exist, astfel, ntr-un grad
extrem de ridicat capacitate n exces. n realitate, cel puin unele dintre
bunurile complementare necesare pentru producerea unui bun de capital
vor deveni ntotdeauna, la un anumit moment, relativ rare, iar antrepre-
norii, meninndu-i ateptrile privitoare la profit, vor spori suma pe
care sunt dispui s o achite pentru bunul n cauz, pn la punctul n
care eficiena marginal, sau productivitatea capitalului, devine egal cu
rata dobnzii. Cu alte cuvinte, dup cum remarc Hayek, competiia
ntre antreprenori i va conduce, n cele din urm, la o cretere a costului,
sau a preului de ofert, al bunului de capital, exact pn acolo unde
acesta coincide cu valoarea prezent valoarea scontat cu rata dobnzii
a productivitii marginale a utilajului respectiv. Din aceast cauz,
eficiena marginal a capitalului va tinde ntotdeauna s coincid cu
rata dobnzii71. Aceasta este esena teoriei austriece cu privire la influena
ratei dobnzii asupra structurii de producie, teorie pe care am expus-o
n capitolul V. De fapt, noi tim c rata dobnzii reprezint preul bunurilor
prezente n raport cu bunurile viitoare i c aceasta are tendina s se
manifeste n ntreaga structur de producie, sub forma ecartului de
70D-l Keynes ... se afl, probabil, ... sub influena doctrinei costului real,
care joac pn n prezent un rol att de important n tradiia colii de la
Cambridge; el presupune c preurile tuturor bunurilor, cu excepia celor
mai durabile, sunt determinate de costuri chiar i pe termen scurt.
(Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 375, nota 3)
71 Antreprenorii vor continua s aib tendina de a supralicita preurile
diferitelor tipuri de input pn la valoarea scontat a produselor marginale
respective ale acestora i, dac rata la care ei se pot mprumuta rmne
neschimbat, singura modalitate prin care aceast egalitate dintre preul
input-ului i valoarea scontat a produsului su marginal poate fi
restabilit este, evident, aceea de a reduce acest produs marginal.
profit contabil ntre diferitele etape de producie. Cu alte cuvinte, rata

dobnzii se exprim prin diferena dintre venituri i costuri pentru
fiecare etap n parte, existnd n permanen o tendin inexorabil ca
profiturile fiecrei etape s egaleze rata dobnzii cu alte cuvinte,
costurile de producie ale fiecrei etape s egaleze valoarea prezent a
productivitii marginale a etapei de producie.
Critica adresat de Keynes lui Mises i Hayek

n lumina celor afirmate anterior, critica explicit pe care o ridic
Keynes la adresa lui Mises i Hayek la paginile 192 i 193 din The General
Theory este absurd. Keynes i acuz pe Mises i Hayek de a fi confundat
rata dobnzii cu eficiena marginal a capitalului. Dup cum bine tim,
austriecii mprtesc opinia c rata dobnzii este determinat n mod
independent de scrile de valori ale preferinei de timp oferta i cererea
de bunuri prezente n schimburile cu bunurile viitoare i c productivi-
tatea sau eficiena marginal a capitalului se mrginete la a afecta
valoarea prezent a bunurilor de capital. Pe pia, preul (costul) unui
bun de capital tinde s egaleze valoarea scontat cu rata dobnzii a
viitorului su flux de rente, sau seria de valori ce corespunde productivi-
tii marginale a echipamentului de capital. Austriecii susin, prin urmare,
c productivitatea marginal a capitalului tinde s urmeze ratei dobnzii,
i nu invers, i c doar la echilibru ce nu este atins niciodat, n realitate
devin egale cele dou mrimi. Eroarea fundamental a lui Keynes o
constituie incapacitatea sa de a nelege c preul de achiziie al bunurilor
de capital va varia pe msur ce se vor modifica ateptrile cu privire la
profit sau productivitate asociate acestora. Acesta este modul n care se
desfoar evenimentele n viaa real, iar economitii austrieci au luat
dintotdeauna n considerare acest aspect n analiza lor. Aadar, atunci
cnd Keynes pretinde cu ndrzneal c economitii austrieci confund
rata dobnzii cu productivitatea marginal a capitalului, el deformeaz
n mod scandalos realitatea72.
72Denis H. Robertson, alturi de ali economiti, este de acord cu aceasta.

Cnd analizeaz critic The General Theory, Robertson se adreseaz direct lui
Keynes cu urmtoarele:
Nu consider c aceste pagini (192-193) reflect n mod just poziia lui
Hayek. n limbajul su original, el afirm c scderea ratei dobnzii va
duce la o cretere att de accentuat a preului de cerere al utilajelor (n
Critica multiplicatorului keynesian

Keynes comite asemenea erori ntruct i lipsete o teorie a capita-
lului, care s l ajute s neleag modul n care economisirea se transform
n investiie printr-o serie de procese microeconomice, pe care el le
ignor complet. Prin urmare, nu este deloc surprinztoare incapacitatea
lui Keynes de a nelege argumentul hayekian i c, referindu-se la colile
de gndire economic ce analizeaz, asemenea colii austriece, efectele
exercitate de expansiunea creditului asupra structurii de producie,
conchide: Nu pot s pricep nimic din toate aceste coli de gndire73.
Absena unei teorii adecvate a capitalului explic, de asemenea, i cum
de a dezvoltat Keynes o concepie mecanicist a multiplicatorului inves-
tiiilor, pe care l definete ca inversul diferenei dintre 1 i nclinaia
marginal spre consum. Astfel, potrivit lui Keynes, cu ct este mai
pofida scderii preului bunurilor produse cu ajutorul lor), nct s devin

profitabil fabricarea mai multor utilaje.
(Vezi scrisoarea lui Denis H. Robertson ctre John Maynard Keynes din 3
februarie 1935, retiprit la p. 496 i urm. n volumul 13 al The Collected
Writings of John Maynard Keynes. Fragmentul de mai sus apare la p. 504.)
n corespondena sa cu Robertson din 20 februarie 1935, Keynes recu-

noate, de fapt, c n pasajele mai sus menionate din The General Theory el a
rstlmcit cuvintele lui Hayek:
Mulumesc pentru sugestia referitoare la Hayek; o voi studia. Nu m ndoiesc
c Hayek spune pe undeva opusul a ceea ce i atribui eu aici. (Ibid., p. 519)
Lui Keynes i lipsete ns onestitatea intelectual suficient pentru a

corecta manuscrisul nainte de tiprirea sa definitiv n 1936. Ludwig M.
Lachmann comenteaz, de asemenea, pe marginea criticii adresate de Keynes lui
Mises i Hayek, la p. 192 i 193 din The General Theory, unde Keynes conchide c
profesorul von Mises i discipolii si au ajuns la concluziile lor tocmai pe calea
greit. Lachmann rspunde:
Cu toate acestea, n realitate, austriecii nu au fcut dect s l urmeze pe
Wicksell n trasarea distinciei dintre rata natural a dobnzii i rata
monetar, i diferena lui Keynes nsui ntre eficiena marginal a capita-
lului i aceast rat monetar este perfect analoag. Acuza de simpl confuzie a
termenilor este nejustificat.
(Ludwig M. Lachmann, John Maynard Keynes: A View from an Austrian
Window, South African Journal of Economics 51, nr. 3, 1983, p. 368-379,
ndeosebi p. 370-371.)
Keynes, The General Theory, p. 329. Autorii monetariti de pild Hawtrey,

73
Friedman i Meltzer au recunoscut, n mod explicit, acelai lucru.

ridicat nclinaia marginal spre consum, cu att mai mult o sporire a

investiiilor va ncuraja venitul naional. Multiplicatorul investiiilor se
sprijin ns pe un argument pur matematic, ce contrazice cea mai
elementar logic economic a teoriei capitalului. ntr-adevr, multipli-
catorul sugereaz c orice cretere a expansiunii creditului va cauza o
sporire a venitului naional real, ntr-o proporie ce este determinat de
inversul nclinaiei marginale spre economisire; aceasta din urm este 1
minus nclinaia marginal spre consum. Prin urmare, dup logica lui
Keynes, cu ct economisete populaia mai puin, cu att mai mult va
spori venitul real. Noi tim, cu toate acestea, c automatismul matematic
ce se afl la baza conceptului de multiplicator nu are nici o legtur cu
procesele reale ce au loc n structura de producie. Expansiunea creditului
va stimula investiia, care va ridica preul factorilor de producie i va
prilejui o cretere ulterioar, mai mult dect proporional a preului
serviciilor i bunurilor de consum. Chiar dac venitul monetar brut sporete
ca urmare a injectrii noilor bani creai de sistemul bancar, multiplicatorul,
datorit caracterului su mecanic i macroeconomic, nu este adecvat pentru
descrierea efectelor microeconomice disruptive pe care expansiunea creditului le
exercit ntotdeauna asupra structurii de producie. Aadar, multiplicatorul
mascheaz malinvestiia extins a resurselor, care, pe termen lung, va
srci societatea pe ansamblu, n loc s o mbogeasc, dup cum
pretindea Keynes. Subscriem la prerea lui Gottfried Haberler, cnd
conchide c multiplicatorul:
se dovedete a fi nu o afirmaie de ordin empiric, care aduce o
informaie despre lumea real, ci doar un enun pur analitic despre
utilizarea consecvent a unei terminologii alese arbitrar enun
care nu explic absolut nimic din realitate... Ideea teoretic central
a d-lui Keynes cu privire la relaia dintre nclinaia spre consum i
multiplicator, menit s dea form i for acelor observaii, se
dovedete a fi nu o expunere empiric ce ne spune ceva interesant
despre realitate, ci doar o relaie aritmetic fr coninut, pe care
nici un apel la fapte nu poate s o confirme sau s o infirme74.
74 Gottfried Haberler, Mr. Keynes Theory of the Multiplier: A

Methodological Criticism, publicat iniial n Zeitschrift fr Nationalkonomie 7, 1936,
p. 299-305, i retiprit n englez n Selected Essays of Gottfried Haberler, capitolul
XXIII, Anthony Y. Koo, ed., The MIT Press, Cambridge, Mass., 1985, p. 553-560, i
ndeosebi p. 558-559. Este surprinztor s constatm c Hawtrey, un monetarist,
a fost un precursor al lui Keynes n ceea ce privete teoria multiplicatorului. Vezi
n critica tranant pe care o aduce celor dou volume ale crii lui
Keynes, A Treatise on Money (1930), Hayek l acuz pe acesta de a fi
ignorat complet teoria capitalului i a dobnzii, n spe opera lui Bhm-
Bawerk i a celorlali teoreticieni ai colii austriece pe aceast tem75.
Astfel se explic, potrivit lui Hayek, de ce Keynes nu ia n calcul existena
unor etape diferite n structura de producie (asemenea lui Clark,
anterior, i Knight, mai trziu), nerealiznd c, n ultim instan, decizia
esenial cu care se confrunt antreprenorii nu este aceea dac s inves-
teasc n bunuri de consum sau n bunuri de capital, ci dac s investeasc
n procese de producie din care se vor obine bunuri de consum n viitorul
apropiat sau n acelea din care bunurile de consum rezult ntr-un viitor mai
ndeprtat. Astfel, noiunea de structur de producie cu care lucreaz
Keynes, ce cuprinde doar dou etape una a bunurilor de consum, iar
alta a bunurilor de capital , fr a ine cont de dimensiunea temporal a
celei de a doua etape, nici de etapele consecutive din care este aceasta
alctuit, l face s cad n capcana paradoxului economisirii a crei
explicaie teoretic eronat am analizat-o n capitolul V76.
prezentarea lui Robert B. Dimand n Hawtrey and the Multiplier, History of

Political Economy 29, nr. 3, toamna 1997, p. 549-556.
75 Hayek a scris trei articole n care critic teoriile monetare pe care Keynes
le include n cartea sa A Treatise on Money. Este vorba despre: Reflections on The

Pure Theory of Money of Mr. J. M. Keynes (1), publicat n Economica 11, nr. 33,
august 1931, p. 270-295; A Rejoinder to Mr. Keynes, p. 398-403; ultimul fiind
Reflections on The Pure Theory of Money of Mr. J.M. Keynes (continued) (2),
aprut de asemenea n Economica 12, nr. 35, februarie 1932, p. 22-44. Aceste
articole i replicile lui Keynes la ele apar n Friedrich A. Hayek: Critical Assessments,
John Cunningham Wood i Ronald N. Woods, ed., Routledge, Londra, 1991, p.
1-86 i de asemenea n The Collected Works of F. A. Hayek, vol. 9: Contra Keynes and
Cambridge: Essays, Correspondence, Routledge, Londra, 1995. n primul dintre
aceste articole (Wood i Woods, ed., p. 7), Hayek ajunge la concluzia c princi-
pala problem a lui Keynes este de natur metodologic i rezult din aceea c
agregatele macroeconomice pe care i fundamenteaz analiza l mpiedic s
vad procesele microeconomice, eseniale pentru nelegerea modificrilor din
structura de producie.
76 Este important s ne amintim c John Maynard Keynes nsui a
recunoscut n mod public i explicit fa de Hayek c i lipsete o teorie adecvat

a capitalului. Spune Keynes:
Dr. Hayek i exprim nemulumirea c nu propun eu nsumi nici o teorie
satisfctoare a capitalului i a dobnzii i c nu construiesc pe nici o teorie
existent. El nelege prin aceasta, din cte presupun, teoria acumulrii de
Din aceast cauz, keynesitii nu au nici o teorie pentru a explica

de ce anume crizele au loc recurent ntr-o economie de pia obstrucionat,
n care se practic expansiunea creditului, cu alte cuvinte, o economie n
care principiile tradiionale ale dreptului sunt nclcate. Keynesitii atribuie
pur i simplu crizele prbuirilor brute ale cererii de investiii, cauzate
de comportamentul iraional al antreprenorilor sau de pierderea neatep-
tat a ncrederii i optimismului de ctre agenii economici. Mai mult, n
analizele keynesitilor crizele nu sunt recunoscute drept consecine endogene
ale procesului nsui de expansiune a creditului, care a alimentat n
prima faz boom-ul. Spre deosebire de colegii lor macroeconomiti
monetaritii , keynesienii au impresia c efectele politicilor de expansiune
monetar sunt relativ mai puin eficace i mai puin importante dect
cele ale politicii fiscale, astfel c ei pledeaz pentru cheltuielile publice ca
mijloc de cretere direct a cererii efective. Nu reuesc s neleag faptul
c o asemenea politic ngreuneaz i mai mult procesul de reajustare a
structurii de producie i acutizeaz situaia etapelor cel mai ndeprtate
de consum. Ca urmare a panaceelor keynesiste, antreprenorii se vor
confrunta n mod sigur cu greuti i mai nsemnate de finanare siste-
matic a acestor etape prin economisirea voluntar. Iar n ceea ce privete
probabilitatea ca politicile de sorginte keynesist s reueasc eradicarea
omajului secular printr-o socializare complet a investiiilor, se aplic
pe deplin teorema austriac a imposibilitii calculului economic n
socialism, dup cum ne ilustreaz malinvestiia industrial de proporii,
acumulat pe parcursul deceniilor de investiii direcionate de ctre stat
n fostele economii socialiste din estul Europei.
omajul pe termen scurt poate s fie eliminat prin politici active
doar dac muncitorii i sindicatele se las amgii de iluzia monetar,
meninnd astfel nemodificate salariile nominale, pe fondul unei atmos-
fere inflaioniste de escaladare a preurilor bunurilor de consum. Experiena
ne-a artat c soluia keynesist la problema omajului i anume,
reducerea salariilor reale prin creteri ale nivelului general al preurilor
a euat; muncitorii au nvat lecia: s solicite creteri salariale care s i
compenseze cel puin pentru diminuarea puterii de cumprare a venitu-
capital prin raportare la rata consumului i factorii ce determin rata natural a

dobnzii. Acest lucru este perfect adevrat; i sunt de acord cu Dr. Hayek
c o dezvoltare a acestei teorii ar avea o mare relevan pentru modul n care
tratez problemele monetare i ar fi susceptibil s lumineze colurile obscure.
(John Maynard Keynes, The Pure Theory of Money: A Reply to Dr. Hayek,
Economica 11, nr. 34, noiembrie 1931, p. 394; p. 56 n ediia Wood i Woods)
rilor lor. Prin urmare, expansiunea creditului i a cererii efective aciune

recomandat de keynesiti a ncetat treptat s constituie un instrument
eficace de generare a ocuprii. Acesta a antrenat, suplimentar, i costuri:
este vorba despre distorsiunile tot mai grave la nivelul structurii de producie.
n realitate, o perioad de depresiune acut, combinat cu o inflaie ridicat
(stagflaia) a urmat crizei de la sfritul anilor 70, episod empiric ce a
contribuit n cea mai mare msur la invalidarea ntregii teorii keynesiste77.
77 Nu este aici locul potrivit pentru a purcede la o analiz exhaustiv a
celeilalte pri a viziunii teoretice keynesiste, de pild a concepiei sale asupra

ratei dobnzii ca fenomen strict monetar, determinat de oferta de bani i de
preferina pentru lichiditi. Cu toate acestea, noi tim prea bine c oferta i
cererea de bani determin preul banilor (puterea lor de cumprare), i nu rata
dobnzii, dup cum pretinde Keynes, concentrndu-se doar asupra efectelor pe
care expansiunea creditului le exercit pe pieele creditului, n perioada imediat
urmtoare. n plus, cu teoria preferinei pentru lichiditate ce i aparine, Keynes
cade n raionamentul circular, caracteristic analizei funcionale a economitilor-
matematicieni. ntr-adevr, mai nti afirm c rata dobnzii este determinat de
cererea de bani, sau de preferina pentru lichiditi, pentru ca apoi s susin c
aceasta depinde, la rndul su, de rata dobnzii. O alt deficien considerabil a
doctrinei keynesiste este presupoziia conform creia agenii economici mai nti
decid ct de mult s consume, iar apoi, din suma pe care s-au hotrt s o
economiseasc, stabilesc ei ce cot-parte vor utiliza pentru a-i spori deinerile
monetare i, apoi, ct anume vor investi. Agenii economici decid ns simultan
ct de mult vor aloca pentru fiecare din cele trei alternative: consum, investiii i
suplimentarea deinerilor monetare. Aceasta nseamn c, dac are loc o sporire
a sumei de bani, pe care o pstreaz fiecare agent economic n deinerile sale
monetare, suma adiional ar putea proveni din oricare dintre urmtoarele
surse: a) fonduri alocate anterior pentru consum; b) fonduri alocate anterior
pentru investiii; sau c) orice combinaie a celor de mai sus. Este evident c, n
cazul a), rata dobnzii va scdea; n cazul b), va crete, iar n cazul c) rata
dobnzii ar putea s rmn constant. n consecin, nu exist nici o legtur
direct ntre preferina pentru lichiditi, sau cererea de bani, i rata dobnzii. O
cretere a cererii de bani poate s nu afecteze rata dobnzii, dac nu se schimb
relaia dintre valoarea atribuit bunurilor prezente i valoarea atribuit bunu-
rilor viitoare, cu alte cuvinte preferina de timp. Vezi Rothbard, Man, Economy,
and State, p. 690. O list a tuturor referinelor critice relevante la adresa teoriei lui
Keynes, inclusiv diverse articole pe diferitele aspecte ale acesteia se regsesc n
Dissent on Keynes: A Critical Appraisal of Keynesian Economics, Mark Skousen, ed.,
Praeger, New York i Londra, 1992. Vezi, de asemenea, capitolele 7-9 menionate
anterior din cartea lui Garrison, Time and Money.
Trebuie, aadar, s subscriem la afirmaia lui Hayek, anume c

doctrinele lui John Maynard Keynes ne duc
napoi n perioada pre-tiinific a teoriei economice, cnd
ntreaga funcionare a mecanismului preurilor nu fusese nc
neleas i captau atenia doar problemele legate de impactul
unui flux variabil de moned asupra ofertei de bunuri i servicii
cu preuri date78.
n realitate, panaceele keynesiste, circumscrise unei creteri a cererii
efective i expansiunii creditului, nu vor iniia temperarea omajului.
Dimpotriv, este cert c l vor accentua, de vreme ce sfresc ntr-o
alocare defectuoas a locurilor de munc i a factorilor de producie, pe
tot parcursul unei serii de etape de producie, a cror meninere nu este
dorit pe termen lung de consumatori79.
78 Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 409-410. Hayek conchide astfel:

Nu constituie o surpriz faptul c dl. Keynes i descoper ideile anticipate de
scriitorii mercantiliti i de amatorii talentai: interesul acordat fenome-
nelor de suprafa a caracterizat dintotdeauna prima etap a abordrii
tiinifice a subiectului nostru. Este ns ngrijortor s vedem c, dup ce
am trecut o dat prin procesul de formare a unei cercetri sistematice a
acelor fore care, pe termen lung, determin preurile i producia, ni se
cere, n prezent, s o aruncm la lada de gunoi pentru a o nlocui cu
filozofia mioap a omului de afaceri, ridicat la rangul unei tiine. Nu ni
se spune chiar c, de vreme ce, pe termen lung, toi suntem mori,
politicile economice ar trebui s fie ghidate n ntregime de consideraiuni
pe termen scurt? M tem c aceti adepi ai principiului dup noi,
potopul ar putea obine ceea ce caut mai devreme dect doresc. (p. 410)
79 Obiecia principal a lui Hayek la adresa macroeconomiei att n
versiunea keynesist, ct i monetarist este aceea c macroeconomitii

ntrebuineaz macroagregate, i astfel nu iau n calcul efectele microeconomice
nocive ale expansiunii creditului, care, dup cum am vzut, duc la malinvestiia
resurselor i, n cele din urm, la criz i omaj. Mai mult, cum keynesienii
presupun o disponibilitate n exces pentru toi factorii de producie ca urmare
a capacitilor nefolosite i a neutilizrii resurselor , au tendina s ignore sistemul
preurilor, a crui funcionare o consider nenecesar. Sistemul preurilor este
transformat, aadar, ntr-o tautologie imprecis i de neneles. n msura n care totul
este stabilit de funciile macroagregate, teoria tradiional microeconomic a
determinrii preurilor relative i teoria capitalului, a dobnzii i a distribuiei,
ce constituie coloana vertebral a teoriei economice, devin neinteligibile. Din
pcate, dup cum noteaz Hayek, o ntreag generaie de economiti nu au
nvat nimic altceva dect macroeconomie keynesist [i monetarist]: M tem
Evaluarea critic a principiului acceleratorului

Teoria noastr cu privire la incidena expansiunii creditului asupra
structurii de producie se sprijin pe o teorie a capitalului pe care noi am
analizat-o n detaliu n capitolul V. Conform acestei teorii, o alungire
sntoas, permanent a structurii de producie este condiionat de o
cretere anterioar a economisirii. Trebuie, n consecin, s criticm aa-
numitul principiu al acceleratorului, dezvoltat de coala keynesian.
Partizanii acestui principiu susin c orice sporire a consumului conduce
la o cretere mai mult dect proporional a investiiilor, ceea ce intr n
contradicie cu teoria noastr.
n realitate, conform principiului acceleratorului, o augmentare a
cererii pentru bunuri i servicii de consum determin un avnt mult mai
amplificat al cererii pentru bunuri de capital. Argumentul se concen-
treaz pe ideea existenei unui raport fix ntre producia de bunuri de
c teoria ne va da, n continuare, mult btaie de cap; ea ne-a lsat cu o generaie

pierdut de economiti ce nu au nvat nimic altceva. (F.A. Hayek, The
Campaign against Keynesian Inflation, n New Studies, p. 221) Hayek era de
prere c Keynes a fost contient de erorile propriei scheme teoretice. Hayek
noteaz c, ultima dat cnd l-a vzut pe Keynes n via, l-a ntrebat dac nu se
ngrijoreaz cu privire la modul defectuos n care majoritatea discipolilor si i
folosete teoriile:
Rspunsul su a fost c aceste teorii au fost ntr-o mare msur necesare
n anii 1930; dar dac aceste teorii ar deveni vreodat nocive, s fiu ncredinat
c el va produce rapid o modificare a opiniei publice.
(Hayek, Personal Recollections of Keynes and the Keynesian Revolution,
p. 287)
Hayek noteaz c Keynes a murit dou sptmni mai trziu, fr s mai

aib ansa de a schimba cursul evenimentelor. Hayek l critic pentru faptul de a
fi denumit teorie general o schem conceptual eronat, care, aa cum nsui
autorul su recunoate n cele din urm, a fost elaborat ad hoc, cu gndul la
circumstanele particulare ale anilor 1930. n prezent, aa-numiii noi macroeco-
nomiti keynesiti Stiglitz, Shapiro, Summers, Romer etc. i concentreaz
analiza pe rigiditile reale i monetare pe care le observ pe pia. Ei nu neleg
ns, n continuare, c asemenea rigiditi i efectele lor majore apar i se agra-
veaz tocmai ca urmare a expansiunii creditului i a interveniei guvernamentale;
nici nu recunosc c exist pe pia anumite fore microeconomice, spontane,
care, n absena interveniei guvernamentale, tind s inverseze, s coordoneze i
s soluioneze malajustrile, printr-un proces de criz, recesiune i nsntoire.
Despre noii keynesiti, vezi nota 94.
consum i numrul de utilaje necesare pentru a le produce. Astfel, orice

sporire a cererii pentru bunuri i servicii de consum d natere unei
creteri proporionale a numrului de utilaje necesare pentru a le
produce. Atunci cnd comparm acest nou numr cu cel cerut n mod
obinuit pentru a compensa deprecierea fireasc a utilajelor, observm o
amplificare a cererii pentru bunuri de capital mai mult dect proporio-
nal n raport cu cererea pentru bunuri i servicii de consum80.
tim c, potrivit principiului acceleratorului, o sporire a cererii de
bunuri i servicii de consum aduce cu sine o cretere extraordinar de ampli-
ficat a cererii pentru bunuri de capital. Principiul implic de asemenea
i c, pentru ca cererea de bunuri de capital s rmn constant, cererea
pentru bunuri i servicii de consum ar trebui s sporeasc cu un ritm din
ce n ce mai accelerat. Aceasta se datoreaz faptului c o cerere stabil
pentru bunuri i servicii de consum cu alte cuvinte, o cerere care nu
crete va provoca a contracie semnificativ a cererii pentru echipament
de capital. Cererea pentru asemenea bunuri va reveni la nivelul necesar
doar pentru nlocuirea lor. Dup cum se poate vedea, principiul accelera-
torului se potrivete de minune reetelor keynesiste de expansiune neli-
mitat a consumului i a cererii agregate. ntr-adevr, doctrina accelera-
80 Samuelson ne prezint urmtorul exemplu, pentru a ilustra principiul

acceleratorului:
S ne imaginm o firm obinuit de textile, al crei stoc de echipament
de capital este meninut n permanen la aproximativ dublul valorii
vnzrilor anuale de stof. Astfel, cnd veniturile sale au rmas la 30 de
milioane de dolari anual pentru o perioad de timp, bilanul su va arta
60 de milioane de dolari n echipament de capital, constnd, probabil, n 20
de utilaje cu perioade diferite de utilizare, n fiecare an cte un utilaj fiind
uzat complet i nlocuit. ntruct nlocuirea egaleaz perfect deprecierea,
corporaia nu realizeaz nici o investiie sau economisire net. Investiia
brut are loc la un ritm de 3 milioane de dolari anual, adic nlocuirea anual a
unui utilaj... S presupunem acum c, n al patrulea an, cresc vnzrile cu
50 de procente de la 30 la 45 de milioane de dolari. n consecin, numrul
utilajelor trebuie s creasc, de asemenea, cu 50 de procente, respectiv de la
20 la 30 de utilaje. n acest al patrulea an, trebuie s fie achiziionate 11
utilaje, n loc de unul singur cele 10 utilaje noi se adaug utilajului ce l
nlocuiete pe cel depreciat. Vnzrile cresc cu 50 de procente. Cu ct a sporit
producia de utilaje? De la un utilaj la 11; cu alte cuvinte, cu 1000 de procente!
(Samuelson, Economics, ediia a unsprezecea, McGraw-Hill, New York, 1980,
p. 246-247)
Este interesant c analiza acceleratorului a fost eliminat n ediia a

cincisprezecea, publicat n 1992.
torului specific faptul c orice mrire a consumului va determina un

avnt uria al investiiilor i c economisirea este lipsit de orice importan!
Astfel, principiul acceleratorului funcioneaz ca un fals substitut al
teoriei capitalului de care duce lips modelul keynesist; linitete contiina
teoretic a keynesitilor i le consolideaz credina c economisirea
voluntar este contraproductiv i superflu pentru dezvoltarea econo-
mic (paradoxul economisirii). De aceea este foarte important s
expunem amnunit erorile i sofismele ce stau la baza principiului81.
Teoria fundamentat pe accelerator nu se mrginete la a omite
cele mai elementare principii ale teoriei capitalului; mai mult, ea a fost
elaborat pe o concepie mecanicist, automat i eronat asupra teoriei
economice. Vom analiza n cele ce urmeaz fiecare dintre motivele pe
care se bazeaz aceast afirmaie.
n primul rnd, teoria acceleratorului exclude funcionarea real a
procesului antreprenorial al pieei i sugereaz c activitile antrepre-
noriale nu sunt nimic altceva dect un rspuns automat, orb, la impul-
surile momentane ale cererii pentru bunuri i servicii de consum.
Antreprenorii nu sunt ns roboi, iar activitile lor nu sunt mecanice.
Dimpotriv, antreprenorii previzioneaz cursul evenimentelor i acio-
neaz, cu scopul de a obine profit, n conformitate cu ceea ce consider
ei c s-ar putea ntmpla. n consecin, nici un mecanism de transmitere nu
determin, n mod automat i instantaneu, c mrirea cererii pentru bunuri i
servicii de consum va impulsiona o cretere imediat, proporional a cererii
pentru bunuri de capital. Mai degrab este adevrat contrariul. n perspec-
tiva unor variaii poteniale ale cererii de bunuri i servicii de consum,
antreprenorii pstreaz, de obicei, nefolosit o anumit parte a capa-
citii, sub forma echipamentelor de capital. Aceast capacitate nefolosit
le permite s rspund creterilor brute ale cererii, n momentul n care
aceastea au loc. Principiul acceleratorului se dovedete a fi cu att mai
puin corect atunci cnd, dup cum se ntmpl n viaa de zi cu zi,
companiile pstreaz o rezerv de anumite bunuri de capital.
Prin urmare, este evident c principiul acceleratorului ar fi corect
doar dac bunurile de capital ar fi utilizate complet, astfel nct fr o
suplimentare a numrului utilajelor s fie imposibil creterea orict de
81 Versiuni anterioare ale principiului acceleratorului se regsesc n
lucrrile lui Karl Marx, Albert Aftalion, J. M. Clark, A.C. Pigou i R.F. Harrod.
Vezi P.N. Junankar, Acceleration Principle, n The New Palgrave: A Dictionary of
Economics, Eatwell, Milgate i Newman, ed., vol. 1, p. 10-11.
mic a produciei bunurilor de consum. Cu toate acestea n al doilea rnd

, eroarea major a principiului acceleratorului este aceea c el depinde
de existena unor raporturi fixe, imuabile ntre bunurile de capital,
munc i producia de bunuri i servicii de consum. Principiul accelera-
torului ignor complet faptul c aceeai producie de bunuri i servicii de
consum poate fi realizat prin utilizarea multor combinaii diferite de capital fix,
capital variabil i, mai cu seam, de munc. Combinaia specific pe care o
poate alege un antreprenor n fiecare caz specific depinde de structura
preurilor relative. Aadar, a presupune c exist nite raporturi fixe ntre
producia de bunuri i servicii de consum i cantitatea de bunuri de
capital necesar pentru fabricarea lor reprezint o greeal ce contrazice
principiile fundamentale ale teoriei preurilor pe pieele factorilor de
producie. ntr-adevr, dup cum am vzut o dat cu analizarea efectului
Ricardo, o reducere a preului relativ al muncii va ndruma companiile
ctre producerea bunurilor i serviciilor de consum ntr-un mod mai
intensiv n termeni de munc, cu alte cuvinte ctre utilizarea bunurilor
de capital ntr-o msur relativ mai mic. Contrariul este, de asemenea,
adevrat: o sporire a costului relativ al muncii va declana o cretere
relativ a utilizrii bunurilor de capital. ntruct principiul acceleratorului se
sprijin pe presupoziia unor proporii fixe ntre factorii de producie,
acesta exclude cu desvire rolul pe care antreprenoriatul, sistemul
preurilor i schimbarea tehnologic l joac n procesele pieei.
Mai mult n al treilea rnd , chiar dac, de dragul argumentului,
presupunem c exist proporii fixe ntre consum i echipamentul de
capital utilizat i chiar dac presupunem, adiional, c nu exist nici o
capacitate nefolosit de bunuri de capital, trebuie s ne punem urm-
toarea ntrebare: Cum este posibil ca producia de bunuri de capital s creasc
n absena economisirii necesare pentru finanarea unei asemenea investiii? A
considera c o cretere a cererii pentru bunuri i servicii de consum va
provoca, n mod automat i instantaneu, o sporire mai mult dect propor-
ional a produciei de bunuri de capital reprezint o contradicie logic
imposibil de soluionat, dat fiind faptul c, n condiiile absenei unei
capaciti n exces, producia acestor bunuri depinde de sporirea econo-
misirii voluntare. Mai mult, aceast cretere va antrena n mod inevitabil
o diminuare momentan a cererii pentru bunuri de consum, ceea ce
contrazice n mod evident premisa pe care este construit teoria accelera-
torului. n consecin, teoria acceleratorului intr n contradicie cu cele
mai fundamentale principii ale teoriei capitalului.
n al patrulea rnd, este important s ne dm seama c o investiie n

bunuri de capital care este mai mult dect proporional n raport cu
creterea cererii pentru bunuri de consum poate fi finanat doar dac o
expansiune substanial a creditului este iniiat i meninut. Cu alte
cuvinte, principiul acceleratorului presupune, n cele din urm, c are loc
o amplificare a expansiunii creditului, necesar pentru a stimula o
investiie absolut exagerat n bunuri de capital. Cunoatem deja efectele
pe care o asemenea expansiune a creditului le exercit asupra structurii
de producie; tim, de asemenea, modalitatea prin care sistemul preurilor
relative pune n mod invariabil o limit expansiunii i foreaz o revenire,
manifestat prin criz i recesiune82.
n al cincilea rnd, este absurd s te atepi ca o sporire a cererii
pentru bunuri i servicii de consum s cauzeze o impulsionare instan-
tanee a produciei de bunuri de capital. tim c, pe durata boom-ului,
ceea ce este finanat prin expansiunea creditului, companiile i ramurile
industriale ce sunt dedicate produciei de echipamente i bunuri de capital
opereaz la capacitate maxim. Comenzile ateapt la rnd, iar companiile
nu sunt n msur s satisfac cererea crescut dect cu ntrzieri foarte
mari i creteri apreciabile ale preului bunurilor de capital. Este impo-
sibil, aadar, s ne nchipuim c o mrire a produciei de bunuri de capital
ar putea s aib loc att de curnd pe ct implic principiul acceleratorului.
n al aselea rnd, teoria acceleratorului se sprijin pe un raiona-
ment n mod caracteristic mecanicist, prin care se ncearc stabilirea unei
legturi ntre creterea cererii pentru bunuri i servicii de consum
msurat n termeni monetari i augmentarea n termeni fizici a cererii
pentru echipamente i bunuri de capital. Antreprenorii nu i fundamen-
teaz niciodat deciziile pe o comparaie ntre mrimi monetare i mrimi
fizice; dimpotriv, ei compar ntotdeauna veniturile i costurile antici-
pate, msurate exclusiv n termeni monetari. Compararea unor magnitudini
eterogene este absurd i face s fie absolut imposibil calculul economic
82 ns chiar dac, de dragul argumentaiei, am fi gata s admitem c

antreprenorii i capitalitii se comport n felul descris de doctrina dispro-
porionalitii, rmne inexplicabil cum ar putea ei s continue n absena
expansiunii creditului. Avntul spre asemenea investiii suplimentare
ridic preurile factorilor complementari de producie i rata dobnzii pe
piaa de credite. Efectele acestea ar frna tendinele expansioniste foarte
curnd, n absena expansiunii creditului.
antreprenorial. Evident, dac preul bunurilor de capital ncepe s creasc,

deciziile antreprenoriale nu se vor exprima n mod mecanicist n nite
proporii fixe ale factorilor de producie. Mai degrab, antreprenorii
vor urmri cu atenie evoluia costurilor, pentru a stabili gradul n care
producia va continua la vechile proporii, sau dac vor ncepe s utili-
zeze ntr-o proporie mai ridicat factori alternativi, mai cu seam munc83.
n al aptelea rnd, William Hutt a demonstrat c ntreaga teorie a
acceleratorului se bazeaz pe alegerea unei perioade de timp pur
arbitrare pentru analiz84. ntr-adevr, de ce s calculm presupusa cretere
relativ a cererii pentru bunuri de capital pentru o perioad de un an?
Cu ct este mai scurt perioada de timp aleas, cu att va fi mai ampl
creterea presupus automat a cererii pentru utilaje, un avnt ce rezult
din orice raport fix dintre producia de bunuri i servicii de consum i
cea de bunuri de capital. Dac ne referim ns la o perioad de timp mai
mare, de pild durata estimat de via a unui utilaj, oscilaiile observate,
ce par a se ivi conform principiului acceleratorului, dispar n ntregime.
n plus, aceast perspectiv pe termen lung este cea avut ntotdeauna n
vedere de ctre antreprenori. Pentru a reui s sporeasc instantaneu
producia n viitor n msura n care se urmrete acest lucru , ei i
vor majora, de obicei, cererea pentru bunuri de capital ntr-un grad mai
mare dect ar fi strict necesar pentru producerea unui anumit volum de
bunuri de consum. Astfel, n momentul n care avem n vedere societatea
ca ntreg i anticiprile antreprenorilor, majorrile cererii pentru echipa-
mente i utilaje n etapele cele mai apropiate de consum sunt mult mai
modeste dect sugereaz doctrina principiului acceleratorului.
Pe scurt, principiul acceleratorului se bazeaz pe un raionament
eronat, mecanicist, ce exclude cele mai elementare principii ale proce-
sului de pia, n particular natura antreprenoriatului. Doctrina ignor
funcionarea i efectele sistemului preurilor, posibilitatea de a substitui
anumii factori de producie cu alii, aspectele eseniale ale teoriei capita-
lului i ale analizei structurii de producie i, n cele din urm, principiile
83 Vezi, de pild, articolul interesant al lui Jeffrey M. Herbener, The Myths
of the Multiplier and the Accelerator, capitolul IV din Dissent on Keynes, p. 63-88,
mai cu seam p. 84-85.
84 William H. Hutt, The Keynesian Episode: A Reassessment, Liberty Press,
Indianapolis, Ind., 1979, p. 404-408.

teoriei microeconomice, care guverneaz relaia dintre economisire i

alungirea structurii de producie85.
4.
Tradiia marxist i teoria austriac a ciclurilor economice.
Revoluia neo-ricardian i controversa reversiunii (reswitching)
n analiza critic pe care o face capitalismului, Karl Marx accept

concepia obiectivist a colii clasice asupra celor doi factori eseniali ai
produciei capitalul i munca i asupra procesului de producie format
din doar dou etape (consumul i producia). Cu toate acestea, n prefaa
lui Friedrich Engels la volumul al treilea din Capitalul lui Karl Marx,
acesta se refer n mod explicit la etapele diferite ale procesului de
producie. El le descrie ntr-un mod similar colii austriece, dei utili-
zeaz acest argument cu scopul de a ilustra mai bine nchipuita nedreptate a
sistemului economic capitalist. Engels afirm:
Vnztorii capitaliti de pild, productorul de materii prime,
manufacturierul, angrosistul, detailistul cu toii obin un profit
din tranzaciile lor, fiecare vnzndu-i produsul la un pre superior
celui de achiziie, fiecare adugnd un anumit procentaj la preul
pltit de el. Singur muncitorul nu este n msur s i sporeasc
preul mrfii sale, el este constrns de condiia sa oprimat s i
vnd capitalistului munca la un pre ce corespunde costului de
producie, cu alte cuvinte, n schimbul mijloacelor pentru subzis-
tena sa.86
Teoreticianul marxist Mihail Ivanovich Tugan-Baranovsky a
dezvoltat ulterior i a revzut comentariile lui Engels, cu scopul de a ela-
bora o teorie a ciclurilor economice pe baza fenomenului suprapro-
duciei n etapele de investiie. Dup cum am menionat deja, aceast
teorie este foarte strns legat de teoria austriac a ciclurilor economice
expus aici. ntr-adevr, cu toate c Tugan-Baranovsky nu reuete s
identifice originea monetar i anume, expansiunea creditului a
85Rothbard, Man, Economy, and State, p. 759-764.

86Friedrich Engels, prefa la ediia n limba englez a crii lui Karl Marx,
Capital: A Critique of Political Economy, vol. 3: The Process of Capitalist Production as
a Whole, Frederick Engels, ed., Ernest Untermann, trad., Charles H. Kerr and
Company, Chicago, 1909, p. 19-20.
suprainvestiiei i a dezechilibrului ntre diferitele etape ale procesului

de producie, interpretarea sa este, n esen, corect din punctul de
vedere al teoriei capitalului, iar Hayek nsui o recunoate ca formulare
timpurie i incomplet a teoriei austriece a ciclurilor economice87.
Prin urmare, nu este surpriztor faptul c un autor ca Howard J.
Sherman, cu tendine marxiste evidente, a susinut c teoria hayekian a
etapelor diferite ale procesului de producie se ncadreaz perfect n
tabloul teoretic marxist. Acest cadru a reliefat n mod tradiional o
tendin ctre disproporia semnificativ ntre diferitele etape industriale
ale sistemului capitalist. Dup cum ne putem atepta, obiectivul nu a fost
acela de a demonstra efectele nocive pe care expansiunea creditului i
politica monetar a bncii centrale i a guvernului le exercit asupra
structurii de producie, ci doar de a ilustra presupusa instabilitate inerent a
sistemului capitalist88. Conform colii austriece, eroarea marxitilor nu
rezid n diagnosticarea simptomelor maladiei care este corect, n
datele sale principale , ci n analiza cauzelor acesteia, pe care austriecii
le identific n expansiunea creditului, ce deriv din nclcarea princi-
piilor de drept ale contractului de depozit bancar (rata rezervei fracionare).
Mai mult, controversa neo-ricardian i neoclasic referitoare la
posibilitatea unei reversiuni (reswitching) tehnice are de asemenea impli-
caii favorabile pentru teoria austriac a ciclurilor economice. ntr-adevr,
dezbaterea privind reversiunea (reswitching) a subliniat natura eterogen,
complementar a diverselor bunuri de capital n cea mai pur tradiie
austriac , opunndu-se concepiei neoclasice a capitalului ca stoc omogen.
Adiional, austriecii Hayek, ndeosebi au demonstrat, de la bun nceput,
c alungirea structurii de producie ar putea s declaneze, adeseori, situaii
aparent paradoxale de reversiune care totui ar reprezenta, ntr-o interpre-
tare prospectiv, o alt manifestare a procesului firesc de alungire89.
87 Meniunea explicit a lui Hayek cu privire la Tugan-Baranovsky apare
n Prices and Production, p. 103, i de asemenea n The Pure Theory of Capital, p. 426.
Vezi, de asemenea, capitolul VI, nota 71.
88 Vezi cartea lui Howard J. Sherman, Introduction to the Economics of Growth,
Unemployment and Inflation, Appleton, New York, 1964, ndeosebi p. 95.

89 Este evident i este considerat, ndeobte, ca un lucru de la sine neles
c metodele de producie ce au devenit profitabile ca urmare a scderii
ratei dobnzii de la 7 la 5 procente pot s devin neprofitabile dac rata
dobnzii scade n continuare, de la 5 la 3 procente, ntruct metoda iniial
nu va mai fi capabil s concureze cu ceea ce a devenit acum cea mai
ieftin metod... Doar din perspectiva modificrii preurilor putem s
explicm de ce o metod de producie care a fost rentabil la o rat a
Saltul ntre dou metode alternative de producie situaie ce poate

nsoi variaiile continue ale ratei dobnzii i care i-a deconcertat literal-
mente pe teoreticienii neoclasici nu prezint absolut nici o dificultate
pentru teoria austriac a capitalului. n realitate, o cretere a economisirii
i astfel o micorare a ratei dobnzii se manifest ntotdeauna printr-o
modificare a orizontului temporal al consumatorilor, care ncep s i
vad aciunile pe o plaj temporal mai ndelungat. n consecin,
structura de producie este alungit indiferent dac au loc modificri sau
chiar reversiuni (reswitching) ale diferitelor tehnici specifice de producie.
Cu alte cuvinte, n modelul colii austriece, dac la o scdere a ratei
dobnzii o tehnic anterioar este resuscitat prin corelaie cu un nou
proiect investiional, acest fenomen reprezint doar o dovad concret a
faptului c, n contextul unui proces de producie particular, acest proces
de producie a fost prelungit n timp ca urmare a creterii economisirii i
a diminurii ratei dobnzii90.
Aadar, nu trebuie s ne lsm indui n eroare de analiza compa-
rativ a echilibrului static pe care o folosesc teoreticienii neoclasici, care,
asemenea lui Mark Blaug, sunt de prere c dezbaterea privitoare la
reversiune (reswitching) ar invalida oarecum teoria austriac a capitalului91.
dobnzii de 5 procente ar deveni nerentabil, cnd rata dobnzii scade la 3

procente. n mod similar, doar n termeni de modificare a preurilor putem
oferi o explicaie adecvat a motivului pentru care o schimbare a ratei
dobnzii va transforma metode de producie anterior neprofitabile n
metode profitabile.
(Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 388-389, de asemenea, p. 76-77, 140 i
urm., 191 i urm. i 200).
Augusto Graziani, la rndul su, susine c Hayek a artat posibilitatea

reversiunii (reswitching). Vezi recenzia scris de Graziani la Hayek on Hayek: An
Autobiographical Dialogue, n The European Journal of the History of Economic
Thought 2, nr. 1, primvara, 1995, p. 232.
90 ODriscoll and Rizzo, The Economics of Time and Ignorance, p. 183.
91 Mark Blaug caracterizeaz n mod eronat teorema reversiunii (reswitching)
drept ultimul cui btut n cociugul teoriei austriece a capitalului. Blaug,

Economic Theory in Retrospect, p. 552. Blaug nu reuete s neleag c, o dat ce
rmiele obiectiviste aduse de Bhm-Bawerk n teoria austriac a capitalului
este vorba despre conceptul de perioad medie de producie msurabil sunt
eliminate, iar procesul de producie este perceput n termeni strict prospectivi,
teoria austriac a capitalului nu numai c devine imun la atacul din partea
adepilor teoriei reversiunii, ci este chiar reafirmat. Asupra acestei chestiuni,
vezi Ludwig M. Lachmann, On Austrian Capital Theory, publicat n The
Dimpotriv, tim c demersul realist al teoreticienilor austrieci nglo-

beaz schimbarea permanent i c sporirea economisirii voluntare
cauzeaz ntotdeauna, n termeni prospectivi, o alungire a structurii de
producie, indiferent dac tehnicile care au fost profitabile doar la rate
mai ridicate ale dobnzii sunt adoptate din nou n anumite procese
investiionale noi 92. Din punctul de vedere al actorului sau antrepre-
norului individual, o dat ce a fost luat decizia prospectiv de alungire
a planurilor de producie, ca urmare a creterii economisirii, toi factorii
iniiali pmntul, munca i bunurile de capital existente sunt, dintr-o
perspectiv subiectiv, presupuse a fi mijloace originare de producie,
ce stabilesc doar punctul de plecare al procesului de producie. Este irelevant,
Foundations of Modern Austrian Economics, Edwin E. Nolan, ed., Sheed and Ward,
Kansas City, 1976, p. 150; vezi, de asemenea, Israel M. Kirzner, Subjectivism,
Reswitching Paradoxes and All That, n Essays on Capital and Interest, p. 7-10.
Kirzner conchide c:
ar trebui s nelegem c simpla comparare a necesitilor complexe,
multidimensionale privind durata de ateptare a diferitelor procedee
tehnice nu ne permite s stabilim c un procedeu tehnic implic fr echivoc
o perioad mai redus de ateptare dect un al doilea procedeu. (p. 10)
92 Principala eroare a teoriei neo-ricardiene a reversiunii (reswitching) nu

este doar aceea de a se baza pe o analiz comparativ a echilibrului static, ce nu
implic o abordare prospectiv a proceselor dinamice ale pieei; adiional, ea
eueaz n identificarea cauzelor ultime ale variaiilor ratei dobnzii, ce declan-
eaz presupusa reversiune ctre tehnicile cele mai profitabile. O mrire a econo-
misirii i, astfel, o diminuare a ratei dobnzii, toate celelalte lucruri rmnnd
nemodificate ar putea avea drept consecin o nlocuire a unei anumite tehnici
(tehnica aratului cu plugul roman, de pild) cu o tehnic mai intensiv n
termeni de capital (tractorul). Chiar i n aceste condiii, o scdere ulterioar a
ratei dobnzii ar permite reintroducerea tehnicii romane a aratului n noile
procese de producie, ce au fost anterior prohibite de absena economisirii cu
alte cuvinte, procesele n curs nu sunt afectate i utilizeaz n continuare
tractoarele. ntr-adevr, o nou alungire a proceselor de producie ar putea s
conduc la etape noi n agricultur sau grdinrit, ncorpornd tehnici care ar
putea s par mai puin intensive n termeni de capital din perspectiva separat
a analizei comparative a echilibrului static, chiar dac procesele de producie
sunt realmente alungite.
n consecin, dac noul proces investiional ncorporeaz sau nu tehnici care,

judecate separat, s-ar fi putut dovedi profitabile la o rat mai ridicat a dobnzii93.
5.
Concluzie
Din perspectiva analizei noastre, este evident c exist mult mai

multe similitudini dect divergene posibile ntre monetariti i keynesiti.
ntr-adevr, Milton Friedman nsui a recunoscut aceasta: Noi toi
utilizm limbajul i instrumentarul keynesist. Nici unul ns nu mai
accept concluziile keynesiste iniiale94. La rndul su, Peter F. Drucker
93 Nu trebuie s uitm c, dei neo-ricardienii se vor fi dovedit aliai de

moment ai austriecilor prin criticarea direciei neoclasice, obiectivul declarat al
neo-ricardienilor este tocmai acela de a neutraliza influena nc insuficient de
puternic, n opinia noastr exercitat din 1871 de revoluia subiectivist, declan-
at de Menger, asupra teoriei economice. Contrarevoluia ricardian a izbucnit
odat cu recenzia scris de Piero Sraffa la cartea lui Hayek, Prices and Production
(vezi Doctor Hayek on Money and Capital, Economic Journal 42, 1932, p. 42-53),
dup cum noteaz Ludwig M. Lachmann n articolul su, Austrian Economics
under Fire: The Hayek-Sraffa Duel in Retrospect, publicat n Austrian Economics:
History and Philosophical Background, W. Grassel i B. Smith, ed., Croom Helm,
Londra i Sydney, 1986, p. 225-242. Ar trebui s menionm, de asemenea, lucrarea
lui Joan Robinson, publicat n 1953 i dedicat criticrii funciei neoclasice de
producie (vezi Joan Robinson, Collected Economic Papers, Blackwell, Londra, 1960,
vol. 2, p. 114-131). De o importan special este capitolul XII din cartea lui Piero
Sraffa, Production of Commodities by Means of Commodities: Prelude to a Critique of
Economic Theory, Cambridge University Press, Cambridge, 1960). ntregul capitol
se ocup de schimbarea metodelor de producie. Din partea neoclasic, vezi
articolul renumit al lui Paul A. Samuelson, care i declar capitularea
necondiionat n faa teoremei reversiunii a colii de la Cambridge (Cambridge
Switching Theorem). Acest articol a aprut n Quarterly Journal of Economics 80, 1966,
p. 568-583, i a fost intitulat Paradoxes in Capital Theory: A Summing Up.
Asupra acestei chestiuni, o alt surs interesant este cartea lui G.C. Harcourt,
Some Cambridge Controversies in the Theory of Capital, Cambridge University Press,
Cambridge, 1972. n sfrit, vezi i Ludwig M. Lachmann, Macroeconomic Thinking
and the Market Economy, Institute of Economic Affairs, Londra, 1973.
94 Milton Friedman, Dollars and Deficits, Prentice Hall, Englewood Cliffs,
N.J., 1968, p. 15. La rndul lor, noii keynesiti au construit pe fundamentele

teoriei microeconomice neoclasice, cu scopul de a justifica existena rigiditilor
semnaleaz faptul c Milton Friedman este, la nivel fundamental i

epistemologic, un keynesist:
Teoria sa economic este pur macroeconomie, cu un guvern
naional ca element unic, ca singura for dinamic, ce controleaz
economia recurgnd la oferta de bani. Economia lui Friedman este
n ntregime orientat asupra cererii. Moneda i creditul reprezint
realitatea economic universal, n fond, singura existent. Faptul
c Friedman consider primar oferta de moned, iar ratele
dobnzii derivate, nu reprezint nimic mai mult dect o not
marginal la scriptura keynesian.95
salariilor pe pia. Mai precis, ei au formulat ipoteza eficienei salariului,

conform creia salariile tind s determine productivitatea muncitorului i nu
invers. Vezi, de pild, Robert Gordon, What is New-Keynesian Economics?,
Journal of Economic Literature 28, septembrie 1990; i Lawrence Summers,
Understanding Unemployment, The MIT Press, Cambridge, Mass., 1990. Critica
noastr la adresa noilor keynesiti pentru care un termen mai adecvat ar fi
noii monetariti, susine Garrison n Time and Money, p. 232 se concentreaz
pe faptul c modelele lor, asemenea modelelor monetaritilor, sunt fundamen-
tate n mare msur pe conceptele de echilibru i maximizare, iar ipotezele lor
sunt la fel de nerealiste experiena ne nva c foarte des, dac nu ntotdeauna,
salariile ce revin abilitilor pentru care exist o cerere ridicat sunt cele ce au
tendina s sporeasc ca i cele ale adepilor noii macroeconomii clasice, care
susin teoria ateptrilor raionale. Peter Boettke, referindu-se la aceste dou
coli, ajunge la urmtoarea concluzie:
Asemenea adepilor ateptrilor raionale, care au elaborat nite dovezi
sofisticate despre cum nu este posibil s fie adevrat tabloul (neo-) keynesist,
noii keynesisteni pornesc de la presupoziia c acesta este n mod necesar
adevrat, pentru ca apoi s explice cum anume ar fi posibil s existe aceast
realitate. n final, aadar, noii keynesieni sunt la fel de ideologi ca i
coala monetarist. n minile amndurora, teoria economic este redus la
nivelul unui joc, n care noiuni preconcepute despre ct de bun sau de rea
este piaa sunt drapate ntr-o teorie de mare efect.
(Vezi Peter Boettke, Where Did Economics Go Wrong? Modern Economics as
a Flight From Reality, Critical Review 1, iarna 1997, p. 42-43.)
O bun trecere n revist a direciilor din teoria macroeconomic modern

prolix se gsete n O. J. Blanchard i S. Fischer, Lectures on Macroeconomics, The
MIT Press, Cambridge, Mass., 1990; vezi i David Romer, Advanced Macroeconomics,
McGraw-Hill, New York, 1996.
95 Peter F. Drucker, Toward the Next Economics, articol publicat n The
Crisis in Economic Theory, Daniel Bell i Irving Kristol, ed., Basic Books, New
York, 1981, p. 9. Aadar, dup cum remarc Mark Skousen, nu este deloc
Mai mult, chiar naintea apariiei lucrrii lui Keynes, The General
Theory, principalii teoreticieni monetariti ai colii de la Chicago reco-
mandau deja soluiile keynesiste tipice mpotriva depresiunii i pledau n
favoarea unor deficite bugetare mari96.
surprinztor faptul c unul dintre cei mai de seam monetariti ai anilor 1930,
Ralph G. Hawtrey, se aliaz cu Keynes mpotriva lui Hayek, aprnd o poziie
anti-economisire i adoptnd puncte de vedere foarte similare celor ale
keynesitilor n ceea ce privete teoria capitalului i macroeconomia. (Vezi,
printre altele, cartea lui Hawtrey, Capital and Employment, p. 270-286, i cea a lui
Skousen, Capital and its Structure, p. 263). ntreaga polemic din jurul funciei
de consum arat, o dat n plus, influena evident keynesist i macroeco-
nomic asupra monetaritilor. n fond, Milton Friedman meninnd ns toate
uneltele analitice i teoretice keynesiste a ncercat cu a sa ipotez a venitului
permanent s introduc o variant empiric, ce ar fi permis modificarea
concluziilor atinse n urma analizei macroeconomice. ntr-adevr, dac agenii
economici i programeaz consumul lund n calcul venitul permanent pe
termen lung, atunci, conform logicii keynesiste, creteri mai mult dect
proporionale ale economisirii nu vor nsoi mriri ale venitului, astfel c vor
disprea, n consecin, problemele asociate subconsumului studiate de Keynes.
Fr ndoial, utilizarea acestui tip de argument empiric sugereaz recunoa-
terea implicit a validitii ipotezelor keynesiste referitoare la efectele nocive ale
economisirii i la tendina capitalist ctre subconsum. Noi am demascat ns,
deja, erorile analitice ale unei asemenea poziii, bazndu-ne raionamentul pe
argumentele microeconomice, care explic faptul c anumite fore ale pieei
conduc la investirea sumelor economisite, indiferent de forma istoric concret a
presupusei funcii de consum. Vezi Milton Friedman, A Theory of the Consumption
Function, Princeton University Press, Princeton, N.J., 1957.
96 Frank H. Knight, Henri Simons, Jacob Viner i colegii lor de la Chicago
au susinut, pe tot parcursul primilor ani 1930, recurgerea la deficite bugetare

mari i continue, cu scopul de a combate omajul de mas i deflaia din
epoc.
(J. Ronnie Davies, Chicago Economists, Deficit Budgets and the Early
1930s, American Economic Review 58, iunie 1968, p. 476)
Milton Friedman nsui mrturisete c:

n ceea ce privete politica economic, Keynes nu avea nimic de oferit
acelora dintre noi care ne-am format n preajma lui Simons, Mints, Knight
i Viner.
(Milton Friedman, Comment on the Critics, inclus n Robert J. Gordon,
ed., Milton Friedmans Monetary Framework, Chicago University Press, Chicago,
1974, p. 163)
Comentnd ambele perspective, Skousen afirm c:

Tabelul VII-1 sintetizeaz diferenele dintre perspectiva austriac i

colile importante de macroeconomie. Tabelul conine dousprezece ele-
mente de comparaie, ce dovedesc deosebirile radicale dintre cele dou
abordri97.
Tabelul VII-1 i grupeaz laolalt pe monetariti i keynesieni,
ntruct asemnrile dintre ei depesc cu mult deosebirile. Trebuie s
recunoatem, cu toate acestea, c exist anumite diferene importante
care separ aceste dou coli. ntr-adevr, dei ambelor le lipsete o
teorie a capitalului98 i aplic economiei aceeai metodologie macro99,
Fr ndoial, unul dintre motivele pentru care coala de la Chicago a

ctigat o recunoatere mai larg a fost acela de a fi avut cteva lucruri n
comun cu keynesitii: ambele coli foloseau concepte agregate; ambele se
bazau pe studii empirice pentru a-i susine modelele; i ambele susineau
o anumit implicare a statului n sfera macroeconomic. E adevrat,
chicagoiii preferau politica monetar, n vreme ce keynesienii subliniau
politica fiscal, ns amndou presupuneau forme ale amestecului statului.
(Mark Skousen, The Free Market Response to Keynesian Economics, n
Dissent on Keynes, p. 26; sublinierea ne aparine.)
Cu privire la aceast chestiune, vezi, de asemenea, articolul lui Roger W.

Garrison, Is Milton Friedman a Keynesian?, publicat n Dissent on Keynes, cap.
8, p. 131-147. De asemenea, Robert Skidelsky a confirmat faptul c soluiile
keynesiste pentru recesiune nu reprezentau o noutate n anii 1930 pentru
teoreticienii colii de la Chicago. Vezi Robert Skidelsky, John Maynard Keynes:
The Economist as Saviour, 1920-1937, Macmillan, Londra, 1992, p. 579. n final,
vezi articolul mai recent, bine documentat al lui George S. Tavlas, Chicago,
Harvard and the Doctrinal Foundations of Monetary Economics, Journal of
Political Economy 105, nr. 1, februarie 1997, p. 153-177.
97 Acest tabel a aprut n materialul cu care am prefaat ediia spaniol a
crii lui F. A. Hayek Contra Keynes and Cambridge [Contra Keynes y Cambridge, p.
xii] i reprezint o adaptare personal a tabelelor incluse n cartea lui Hayek, The
Pure Theory of Capital, p. 47-49, i n cea a lui Skousen, The Structure of Production,
p. 370. Huerta de Soto, The Ongoing Methodenstreit of the Austrian School, p. 96,
cuprinde, de asemenea, un tabel care pune n contrast punctele de vedere austriece
cu cele neoclasice; informaia coninut acolo se regsete aici, de asemenea, n
aspectele sale fundamentale.
98 Cu excepia colii austriece i a unor segmente din coala suedez i cea
neoclasic incipient, teoriile macroeconomice rivale se apropie prin aceea
c fac o omisiune comun. Ele omit s trateze capitalul sau, mai precis,
structura intertemporal de capital a economiei ntr-un mod satisfctor i
nemijlocit. Cu toate acestea, teoria capitalului furnizeaz cadrul cel mai
monetaritii se concentreaz pe termenul lung i vd o conexiune direct,

imediat i real ntre moned i evenimentele din realitate. Spre deose-
bire de aceasta, keynesienii i fundamenteaz analiza pe termenul scurt
i sunt foarte sceptici cu privire la posibila legtur dintre moned i
evenimentele reale conexiune care ar garanta cumva atingerea i meni-
nerea unui echilibru. Prin comparaie, demersul austriac prezentat aici i
elaborata teorie a capitalului pe care acesta se sprijin sugereaz o sntoas
cale de mijloc ntre cele dou extreme monetarist i keynesian. n fond,
pentru austrieci, atacurile din partea monetar este vorba despre
expansiunea creditului dau seama de tendina endogen a sistemului
de a se ndeprta de echilibru i de a se ndrepta ctre o direcie
nesustenabil. Cu alte cuvinte, ei explic motivul pentru care structura
ofertei de capital tinde s fie incompatibil cu cererea agenilor econo-
mici pentru bunuri i servicii de consum astfel c, temporar, legea lui
Say nu se verific. Desigur, anumite fore microeconomice inexorabile,
puse n micare de activitatea antreprenorial, dorina de a obine profit
promitor i mai semnificativ pentru tratarea problemei sensibile a timpului n

macroeconomie.
(Roger W. Garrison, The Limits of Macroeconomics, n The Cato Journal:
An Interdisciplinary Journal of Public Policy Analysis 12, nr. 1, 1993, p. 166)
99 Luis ngel Rojo afirm:
n general, concepia macroeconomic actual se caracterizeaz printr-un
nalt grad de confuzie. Economia keynesist se gsete n mijlocul unei
crize profunde, deoarece nu a izbutit s explice n mod adecvat mersul
evenimentelor, cu att mai puin s le controleze. n acelai timp, ideile noi
nu au prins nc rdcini i sunt n continuare o int uoar dac sunt
aezate n lumina evidenei empirice.
Dei considerm diagnosticul lui Rojo ca fiind corect, iar el are n vedere
eecurile teoretice att ale keynesitilor, ct i ale monetaritilor, din pcate el
neglijeaz s menioneze necesitatea de a fundamenta teoria macroeconomic pe
o teorie adecvat a capitalului, care face posibil integrarea corect a aspectelor
micro cu cele macro ale economiei. Vezi Luis ngel Rojo, Keynes: su tiempo y
el nuestro, Alianza Editorial, Madrid, 1984, p. 365 i urm. n aceeai carte, Rojo face o
referire scurt i total insuficient la teoria austriac a ciclului economic (vezi p.
324-325). Ramn Febrero ne ofer o scurt trecere n revist a strii actuale din
macroeconomie, ncercnd s aduc puin ordine n situaia haotic i difuz a
acesteia, n articolul su El mundo de la macroeconoma: perspectiva general y
concepciones originarias, n Qu es la economa, Ramn Febrero, ed., Ediciones
Pirmide, Madrid, 1997, cap. 13, p. 383-424. Din pcate, Febrero nu recunoate
valoarea abordrii austriece concurente, pe care o menioneaz n treact.
i variaiile preurilor relative tind s inverseze efectele perturbatoare ale

proceselor expansioniste i s readuc coordonarea n economie. Austriecii
identific, aadar, o anumit relaie o legtur slab (loose joint), n termi-
nologia hayekian100 ntre fenomenele monetare i fenomenele reale, o
legtur ce nu este nici absolut, dup cum pretind monetaritii, dar nici
total inexistent, dup cum susin keynesitii101.
Pe scurt, austriecii sunt de prere c moneda nu este niciodat
neutr pe termen scurt, mediu sau lung , iar instituiile ce se ocup de
ea n particular, bncile trebuie s fie cldite pe principiile universale
de drept, care previn o falsificare a preurilor relative pe ci strict mone-
tare. Asemenea falsificri conduc la malinvestiii masive ale resurselor i,
n mod inevitabil, la crize i recesiuni. Astfel, teoreticienii austrieci consi-
der urmtoarele recomandri drept cele trei principii eseniale ale
politicii macroeconomice, n ordinea importanei lor:
1. Cantitatea de bani trebuie s rmn pe ct posibil constant (aa
cum se ntmpl cu un etalon de aur veritabil), iar expansiunea creditului
trebuie s fie n mod special evitat. Aceste obiective necesit revenirea la
100 Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 408.

101 Concepia cu privire la moned ca legtur slab sugereaz faptul c
exist dou constructe teoretice extreme ce trebuie evitate. A introduce moneda
ca legtur tare ar nsemna s negm problema delicat a coordonrii
intertemporale... La cealalt extrem, a introduce moneda ca legtur
ntrerupt ar semnifica s negm posibilitatea nsi a unei soluii a pieei
la chestiunea coordonrii intertemporale... Monetarismul i keynesistismul
au avut tendina de a adopta una dintre aceste dou poziii polarizate, ceea
ce a avut ca rezultat, ca o prim aproximare, perceperea problemelor macro-
economice ca fiind fie triviale, fie fr soluie. ntre aceste dou concepii
extreme se poziioneaz conceptul lui Hayek de moned ca legtur slab,
care servete la identificarea problemei, lsnd, n acelai timp, deschis
posibilitatea unei soluii a pieei la aceast chestiune.
(Roger W. Garrison, Time and Money: The Universals of Macroeconomic
Theorizing, Journal of Macroeconomics 6, nr. 2, primvara 1984, p. 203)
Potrivit lui Garrison, austriecii adopt i n chestiunea anticiprilor o

sntoas poziie de mijloc:
A presupune fie ateptri supraraionale, fie ateptri subraionale dimi-
nueaz rolul nu mai puin crucial pe care l joac nsui procesul pieei,
singurul n msur s informeze n mod continuu ateptrile, i reduce
plauzibilitatea teoriei n care sunt utilizate aceste scheme anticipative puin
probabile.
(Garrison, What About Expectations?, p. 22)
principiile tradiionale de drept ce guverneaz contractul monetar de depo-

zit bancar i instituirea cerinei unei rezerve de 100% n activitatea bancar.
2. Ar trebui depuse toate eforturile pentru a se garanta flexibilitatea
preurilor relative ale diferitelor bunuri, servicii, resurse i factori de pro-
ducie. n general, cu ct este mai ampl expansiunea banilor i a creditului,
cu att preurile relative vor tinde s devin mai rigide, mai puine persoane
vor reui s neleag adevratul cost al absenei flexibilitii, iar comporta-
mentul agenilor economici va deveni tot mai corupt. Agenii vor ajunge s
accepte, n cele din urm, ideea eronat c ajustrile eseniale pot i ar trebui
s mbrace ntotdeauna foma unei creteri a cantitii de bani din circulaie.
n orice caz, dup cum am argumentat deja, cauza indirect, subiacent, a
malajustrilor economice rezid n expansiunea creditului, ce declaneaz o
investiie eronat generalizat a resurselor, care, la rndul su, creeaz
omaj. Cu ct pieele sunt mai rigide, cu att omajul va fi mai ridicat.
3. Cnd agenii economici ncheie contracte pe termen lung, negociate
n uniti monetare, trebuie s fie n msur s anticipeze corect modificrile
puterii de cumprare a banilor. Aceast ultim cerin pare a fi cel mai uor
de ndeplinit, att n cazul n care puterea de cumprare a unitii monetare
scade ncontinuu, aa cum s-a ntmplat de la al doilea Rzboi Mondial, ct
i atunci cnd ea sporete n mod previzibil, gradual fapt ce s-ar ntmpla
n urma adoptrii unei politici de meninere constant a cantitii de bani n
circulaie. n fond, condiia este mult mai probabil de ndeplinit n a doua
situaie102.
102 Vezi articolul lui Hayek, On Neutral Money, publicat n Money, Capital
and Fluctuations, cap. 7, p. 159-162, ndeosebi p. 161. Acesta reprezint traducerea
articolului original n limba german, ber Neutrales Geld, n Zeitschrift fr
Nationalkonomie 4, 1933, p. 659-661. Donald C. Lavoie a demonstrat c, n orice caz,
efectele disruptive pe care le-ar putea declana o simpl variaie a nivelului
general al preurilor sunt mai puin distrugtoare i mult mai facil de anticipat
dect cele exercitate asupra structurii de producie de tipul de injecie monetar
pe care o implic expansiunea monetar realizat de ctre bnci:
Personal, consider c efectele aprute sub impactul nivelului preurilor
sunt mai puin distrugtoare, iar ajustarea la ele mai facil, dect efectele
injeciei; astfel, politica optim pentru atingerea stabilitii monetare ar fi,
pe ct este practic cu putin, mai apropiat de creterea monetar nul. n
opinia mea, deflaia gradual ca rezultat al acestei politici ar fi prefe-
rabil distorsiunii preurilor relative, aceasta fiind o consecin a ncercrii
de injectare a unei cantiti suficient de mari de bani n economie pentru
meninerea constant a nivelului preurilor.
Tabelul VII-1
Dou abordri diferite ale teoriei economice
coala austriac Macroeconomitii

(monetaritii i keynesienii)
1. Timpul joac un rol esenial. 1. Influena timpului este ignorat.
2. Capitalul este vzut ca o mulime 2. Capitalul este vzut ca un fond
eterogen de bunuri de capital, omogen, care se autoreproduce.
supuse unui proces constant de
depreciere i care necesit nlocuire.
3. Procesul de producie este dinamic 3. Exist ideea de structur a produciei
i divizat n etape multiple, verticale. unidimensional, orizontal, aflat n
echilibru (fluxul circular al venitului).
4. Moneda afecteaz procesul prin 4. Moneda afecteaz nivelul general al
modificarea structurii preurilor preurilor. Nu sunt luate n calcul
relative. modificri ale preurilor relative.
5. Fenomenele macroeconomice sunt 5. Agregatele macroeconomice mpiedic
explicate n termeni microeconomici analiza factorilor microeconomici
(variaii ale preurilor relative). subiaceni (malinvestiiile).
6. Austriecii ader la o teorie a 6. Lipsete o teorie endogen a
cauzelor endogene ale crizelor ciclurilor. Crizele au cauze exogene
economice, fapt care explic natura (psihologice, tehnologice i/sau
lor recurent (instituii viciate: erori ale politicii monetare).
activitatea bancar cu rezerv
fracionar i expansiunea
artificial a creditului).
7. Austriecii susin o teorie a capitalului 7. Lipsete o teorie a capitalului.
complex (structura de producie).
El adaug:
Chiar i oferta de moned-aur ar suferi creteri graduale n timp. S-a estimat
ca posibil o cretere de aproximativ dou procente anual. Acesta este, dup
prerea mea, cea mai bun soluie.
(Don C. Lavoie, Economic Calculation and Monetary Stability, publicat n
Cato Journal 3, nr. 1, 1983, p. 163-170, ndeosebi p. 169)
Am sugerat, n capitolul IX, un proces de reformare a sistemului monetar

i bancar. Dup finalizarea sa, acest proces ar elimina necesitatea de a mai
elabora i implementa n continuare politici macroeconomice.
8. Economisirea joac un rol decisiv. 8. Economisirea nu este important.

Ea are ca rezultat o modificare Capitalul se reproduce lateral (mai
longitudinal a structurii de mult de acelai tip), iar funcia de
producie i determin tipul de producie este fix i este determinat
tehnologie de utilizat. de nivelul tehnologiei.
9. Exist o relaie invers ntre cererea 9. Cererea de bunuri de capital se afl
de bunuri de capital i cererea de ntr-o legtur direct cu cererea de
bunuri de consum. Orice investiie bunuri de consum.
necesit economisire i, astfel, o
scdere relativ, temporar a
consumului.
10. Se asum caracterul subiectiv al 10. Costurile de producie sunt
costurilor de producie i faptul c obiective, reale i predeterminate.
acestea nu sunt predeterminate.
11. Preurile pieei tind s stabileasc 11. Costurile istorice de producie tind s
costurile de producie, nu invers. determine preurile pieei.
12. Rata dobnzii este un pre al 12. Rata dobnzii tinde s fie
pieei, determinat de evalurile determinat de productivitatea sau
subiective ale preferinei de timp. eficiena marginal a capitalului,
Rata dobnzii este utilizat pentru neleas ca rata intern de scont, la
a ajunge la valoarea prezent (ctre care fluxul anticipat de venituri
care tinde preul de pia al fiecrui egaleaz costul istoric de producere
bun de capital), printr-o scontare a a fiecrui bun de capital considerat
fluxului viitor anticipat de venituri. invariabil i predeterminat. Se
consider c rata dobnzii pe termen
scurt are precumpnitor o origine
monetar.
6.
Anex: Despre companiile de asigurri de via
i ali intermediari financiari non-bancari
Analiza desfurat n ultimele patru capitole ne-a oferit posibili-

tatea de a nelege rolul important pe care l joac intermediarii financiari
autentici n economie. Din punct de vedere logic, utilizm termenul
autentic pentru a-i desemna pe acei intermediari financiari non-bancari ce
nu creeaz ex nihilo nici mprumuturi, nici depozite corespondente, ci
doar acioneaz n calitate de mijlocitori pe piaa unde bunurile prezente
sunt schimbate pe bunuri viitoare. Cu alte cuvinte, intermediarii finan-

ciari preiau pur i simplu bani de la creditorii ce ofer bunuri prezente i
i nmneaz debitorilor. n schimbul serviciilor pe care le presteaz, ca
simpli intermediari, ei ncaseaz un profit, care este, n general, de mici
dimensiuni. Aceast firav marj a profitului contrasteaz cu ctigurile
disproporionate pe care bncile, n ansamblul lor, le acumuleaz atunci
cnd creeaz bani ex nihilo sub forma depozitelor, activitate pe care o
desfoar graie privilegiului legal ce le permite s utilizeze n propriul
interes mare parte din banii depozitai la vedere n ele.
Dei se susine cu o insisten obositoare c bncile ar fi cei mai
importani intermediari financiari n economie, aceasta este o pretenie
nerealist, nefondat. Bncile nu sunt, n fond, nite intermediari finan-
ciari. Principala lor activitate o constituie crearea din nimic de credite i
depozite iar aceasta este o activitate separat de funcia pe care o nde-
plinesc ca intermediari financiari veritabili, ce ocup doar un rol
secundar, att din punct de vedere cantitativ, ct i calitativ103. n reali-
tate, bncile i sistemul bancar au ctigat un rol major n economiile
moderne nu pentru c au acionat n calitate de intermediari financiari, ci
deoarece au creat n mod sistematic credite, i n consecin depozite, ex
nihilo, sporind astfel oferta de moned. Aadar, nu ne surprinde faptul c
bncile sunt n msur s distorsioneze structura de producie i compor-
tamentul agenilor economici, care gsesc extrem de tentant uurina
relativ ridicat de a dobndi bunuri prezente de la banc. Prin compa-
raie cu aceast situaie, este mult mai dificil obinerea unor resurse
provenite dintr-o economisire voluntar real. Economisirea implic
ntotdeauna un sacrificiu i o disciplin iniial mai ridicat din partea
terilor care economisesc, lucru mult mai dificil de realizat.
Este absurd, n consecin, s susinem c, dup cum se afirm n
repetate rnduri, datorit dezvoltrii insuficiente a pieei de capital i a
intermediarilor financiari non-bancari, bncile nu au avut nici o alt
alternativ dect aceea de a prelua rolul proeminent n finanarea proce-
103 Luis ngel Rojo subliniaz n mod corect c activitatea central a

bncilor nu implic funcia acestora de intermediari financiari, ci abilitatea lor de
creare a mprumuturilor i depozitelor din nimic. El continu, cu toate acestea,
s se refere la bnci ca intermediari financiari i omite rolul remarcabil pe care
veritabilii intermediari financiari pe care i prezint ca instituii non-bancare
l-ar juca pe o pia neobstrucionat de existena unor privilegii speciale acordate
bncilor. Vezi Luis ngel Rojo, Teora econmica III, note de curs i silabus, anul
1970-1971, Madrid, 1970, p. 13 i urm. i p. 90-96.
selor de producie. Tocmai contrariul este adevrat. Capacitatea expan-

sionist a bncilor de acordare a creditelor din nimic priveaz n mod
inevitabil i ntr-o msur semnificativ piaa de capital i pe interme-
diarii financiari non-bancari de importana economic ce li s-ar cuveni,
de vreme ce sistemului bancar ce poate expanda creditele fr ca nimeni s
fi trebuit s sacrifice mai nti consumul imediat prin economisire
voluntar i este ntotdeauna mult mai uor s acorde un mprumut.
Din momentul n care populaia ncepe s identifice n mod corect
tarele expansiunii bancare a creditului, s neleag faptul c procesul de
expansiune depinde de un privilegiu legal de care nu beneficiaz nici un
alt agent economic, de cnd populaia ncepe s perceap c acest proces
declaneaz inevitabil cicluri recurente de boom (avnt artificial) i depre-
siune, publicul va fi n msur s provoace o reform a sistemului
bancar. O asemenea reform va fi ntemeiat pe reinstituirea cerinei de
meninere a unei rezerve de 100% pentru depozitele la vedere, cu alte
cuvinte pe aplicarea principiilor tradiionale de drept n cazul operai-
unilor bancare. Dup introducerea acestei reforme se va restabili statutul
propriu pieei de capital i intermediarilor financiari veritabili, adic al
intermediarilor non-bancari, care, prin nsi natura lor, sunt acei antre-
prenori specializai n a-i convinge pe agenii economici de semnificaia
i necesitatea economisirii pe termen scurt, mediu i lung, precum i n
conectarea eficient a creditorilor i debitorilor, n dispersarea riscului i
n exploatarea avantajului oferit de economiile de scar corespunztoare.
Companiile de asigurri de via

ca intermediari financiari veritabili
Relevana social a companiilor de asigurri de via le departajeaz
de ceilali intermediari financiari veritabili. De fapt, contractele oferite de
aceste instituii permit unor largi categorii sociale s iniieze un efort
veritabil i disciplinat cu scopul de a economisi pe termen lung. ntr-adevr,
asigurarea de via furnizeaz modalitatea perfect de economisire, din
moment ce este singura metod ce garanteaz exact n acele momente
cnd familiile se confrunt cu cea mai mare nevoie (cu alte cuvinte, n caz
de deces, invaliditate sau pensionare) disponibilitatea imediat a unei
largi sume de bani, care ar putea fi acumulat prin celelalte modaliti de
economisire doar dup o lung perioad de timp. O dat cu plata primei
polie, beneficiarii posesorului poliei de asigurare dobndesc dreptul de
a ncasa, n cazul decesului acestei persoane, de pild, o sum substanial
de bani, pentru care deintorul poliei ar fi necesitat muli ani de econo-

misire prin alte metode.
Mai mult, asigurtorii de via dezvolt i opereaz reele comerciale
vaste, ce se specializeaz n a sensibiliza familiile fa de importana
fundamental de implicare ntr-o economisire disciplinat, pe termen
lung, nu doar cu scopul de a se pregti pentru evenimentele nefericite
asociate decesului, invaliditii sau bolii, ci i pentru a-i garanta un venit
decent n situaia supravieuirii dincolo de o anumit vrst. Putem,
astfel, s conchidem c aceste companii de asigurri de via sunt
intermediarii financiari veritabili fundamentali, ntruct activitatea lor
const exact n ncurajarea economisirii pe termen lung n cadrul familiilor
i n canalizarea fondurilor economisite ctre investiii pe termen lung
foarte sigure ndeosebi n obligaiuni blue-chip i n active imobiliare104.
Faptul c aceste companii de asigurri de via nu expandeaz creditul i
nu creeaz moned este evident, mai cu seam dac facem o comparaie
ntre contractele pe care le comercializeaz i operaiunile de depozit la
vedere ale bncilor. nregistrrile contabile specifice unei companii de
asigurri de via sunt urmtoarele: o dat ce compania i-a convins pe
clieni de importana iniierii unui plan pe termen lung de economisire
ordonat, clienii pltesc companiei o prim de asigurare, n fiecare an,
pe durata contractului de asigurare de via. Primele de asigurare sunt
privite ca parte din venitul companiei de asigurri; astfel:
104 Economitii austrieci au remarcat dintotdeauna rolul major pe care
asigurarea de via l joac n facilitarea economisirii voluntare n rndurile unor

segmente largi ale societii. Astfel, Richard von Strigl se refer n mod explicit
la activitatea de asigurri de via, care este att de important pentru formarea
capitalului. Strigl semnaleaz c, pentru proliferarea economisirii voluntare, n
general, i a asigurrii de via, n special, trebuie s fie bine neles c puterea
de cumprare a unitii monetare trebuie s rmn cel puin constant. Vezi
Richard von Strigl, Curso medio de economa, p. 201-202. n plus, n articolul su
clasic despre economisire, F. A. Hayek caracterizeaz asigurarea de via i
cumprarea unei case drept dou dintre cele mai importante surse de econo-
misire voluntar. (Vezi F. A. Hayek, Saving, publicat iniial n ediia din 1933 a
Encyclopedia of the Social Sciences, i retiprit n Profits, Interest and Investment, cap.
5, ndeosebi p. 169-170.)
(76)
Debit Credit
Numerar Prime de asigurare de via
(n categoria de venituri din contul de

profit i pierderi)
Companiile de asigurri de via utilizeaz primele ncasate pentru

a acoperi o serie de costuri de operare, n primul rnd costuri legate de
plata creanelor, cheltuieli administrative i de marketing i alte cheltuieli
implicate n acoperirea tehnic a riscului de deces, de invaliditate i de
supravieuire. nregistrarea care succede achitrii acestor costuri tehnice
este urmtoarea:
(77)
Debit Credit
Costuri operaionale Numerar
(Creane, cheltuieli administrative etc.)
Ar trebui s subliniem urmtorul lucru: costurile operaionale absorb

doar o parte din suma total pltit sub form de prime de asigurare
companiilor de asigurri de via, acestea trebuind s i rezerve o cot-
parte semnificativ din venitul obinut din prime pentru a acoperi nu numai
riscurile viitoare din moment ce companiile cer prime anuale constante,
pentru acoperirea unor riscuri a cror probabilitate crete o dat cu nain-
tarea n vrst a deintorilor de polie , ci i importanta component de
economisire, ncorporat de obicei n cele mai populare tipuri de asigu-
rare de via. Aceast a doua parte a primei totale genereaz rezerve, sub
forma investiiilor pe termen lung, nregistrate contabil ca active ale
asigurtorului i contrabalansate, pe partea de pasiv, de contul rezervei
matematice, care arat valoarea actuarial prezent a angajamentelor
viitoare, pe care compania de asigurri i le-a asumat fa de deintorii
de polie. nregistrrile contabile aferente sunt:
(78)
Debit Credit
Investiii pe termen lung Numerar
(79)
Partea de venit din prime care este Rezervele matematice

investit (cheltuieli) (angajamentele viitoare fa de
posesorii de polie)
Bilanul companiei de asigurri de via ar arta astfel:
(80) Compania de asigurri de via E
Bilan
(la sfritul anului)
Activ Pasiv
Investiii pe termen lung Rezerve matematice
n mod evident, nu a fost creat nici o cantitate de bani, iar rezervele

matematice, care reprezint valoarea contabil a obligaiilor viitoare fa
de posesorii de polie, reflect faptul c persoanele asigurate au cedat o
anumit cantitate de bunuri prezente n schimbul unei cantiti mai mari
de bunuri, la un moment viitor nedeterminat (atunci cnd are loc
evenimentul mpotriva cruia s-a ncheiat asigurarea deces, invaliditate
sau supravieuire). Pn cnd se petrece evenimentul anticipat, posesorii
de polie pierd disponibilitatea asupra banilor proprii, ce devin disponi-
bili pentru debitorii care i primesc de la companiile de asigurri. Aceti
debitori sunt emitenii obligaiunilor corespunztoare i ai titlurilor finan-
ciare cu venituri fixe, pe care le achiziioneaz compania de asigurri de
via. Cnd companiile de asigurri de via investesc n active imobiliare,
procedeaz direct, asumndu-i rolul de proprietari importani de active
imobiliare; ele se dedic oferirii proprietilor spre nchiriere populaiei.
Contul de profit i pierderi al unei companii de asigurri de via

are urmtorul format:
(81) Compania de asigurri de via E
Contul anual de profit i pierdere
Cheltuieli Venituri
Costuri de operare Prime
Rezerve matematice (ajustri) Venit financiar
Profit
Este limpede c profitul contabil al asigurtorilor provine din dife-

rena dintre venituri (prime i venit financiar) i cheltuieli (costuri tehnice i
costuri rezultnd din creterea rezervelor matematice). Companiile de
asigurri obin, de regul, un profit foarte modest, cu trei surse posibile:
profit din creane cu alte cuvinte, compania poate s supraestimeze
numrul creanelor n calcularea primelor , profit derivat din costuri
administrative, tehnice cheltuielile administrative incluse n calcularea
primelor de asigurare pot fi mai mari dect costurile reale ale companiei
i, n sfrit, profitul financiar veniturile financiare pot s depeasc
rata tehnic a dobnzii folosit n calcularea primelor. n plus, compe-
tiia de pe pia a determinat companiile de asigurri de via s transfere
posesorilor de polie o mare parte din profiturile lor anuale, de vreme ce
contractele de asigurare de via includ acum, n mod obinuit, clauze
privind mprirea profitului, ceea ce sporete an de an capitalul asigurat
al clienilor fr ca primele s creasc. Astfel, dintr-o perspectiv econo-
mic, indiferent de statutul su legal c este societate pe aciuni sau
fond mutual , o companie de asigurri de via devine, cel puin parial,
un fel de fond mutual, n care nii posesorii de polie se bucur de o
cot-parte din profiturile companiei.
Instituia asigurrii de via a prins contur n mod gradual i
spontan pe pia, pe parcursul ultimelor dou sute de ani. Ea se bazeaz
pe o serie de principii juridice, financiare, actuariale i tehnice ale comporta-
mentului n afaceri, fapt care i-a permis s i desfoare misiunea la
perfecie i s supravieuiasc crizelor economice i recesiunilor, pe care
alte instituii, ndeosebi cele bancare, au fost incapabile s le depeasc.

n consecin, rata nalt de deces financiar a bncilor, care i suspend
periodic plile i se prbuesc, cnd nu exist sprijinul bncii centrale, a
contrastat, pe plan istoric, cu sntatea i solvabilitatea tehnic a compa-
niilor de asigurri de via. (n ultimele dou sute de ani a disprut un
numr neglijabil de companii de asigurri de via din cauza dificult-
ilor financiare.)
Urmtoarele principii tehnice sunt consacrate n viaa sectorului de
asigurri: activele sunt evaluate la costul istoric, iar primele sunt calculate
aplicnd nite rate tehnice ale dobnzii extrem de prudente, care nu includ
niciodat o component corespunztoare ateptrilor inflaioniste. Astfel,
companiile de asigurri de via tind s i subestimeze activele, s i
supraestimeze datoriile i s ating un nivel ridicat al solvabilitii statice
i dinamice, ce le imunizeaz fa de cele mai adnci faze de recesiune
ale ciclurilor economice recurente. n realitate, atunci cnd valoarea
activelor financiare i a bunurilor de capital se prbuete n fazele cele
mai serioase ale recesiunii din fiecare ciclu, companiile de asigurri de
via nu sunt, ndeobte, afectate, dat fiind valoarea contabil redus la
care i nregistreaz investiiile. n ceea ce privete mrimea datoriilor,
asigurtorii calculeaz rezervele matematice la nite rate ale dobnzii
mult mai reduse dect cele cerute, n realitate, pe pia. n consecin, ei
au tendina s supraestimeze valoarea prezent a angajamentelor asumate
n rubrica de pasiv (datorii). Mai mult, posesorii de polie beneficiaz de
profiturile ctigate de companiile de asigurri, ct timp profiturile sunt
distribuite a posteriori, n conformitate cu clauzele de mprire a profitului
menionate anterior. Desigur c mrimea acestor profituri nu poate fi
garantat a priori n contractele n chestiune105.
105 Am ncercat, ntr-o alt mprejurare, s integrm teoria austriac a

ciclurilor economice cu o explicaie a procedeelor de asigurare, i am prezentat
modalitatea prin care metodele de asigurare s-au dezvoltat spontan, pentru a
contracara efectele distructive ale recesiunilor. n acelai timp, companiile de
asigurri s-au strduit s garanteze n permanen ndeplinirea angajamentelor
asumate fa de clieni vduve, orfani i pensionari. Am ajuns la concluzia c
aceast abordare, care a fost sistematic ncununat de succes, ar trebui s fie
adoptat i n ceea ce privete fondurile de pensii neasigurate, dac dorim ca
acestea s i ating scopul i s fie ct se poate de imune fa de urmrile
distructive ale ciclului. Vezi articolul nostru, Inters, ciclos econmicos y planes
de pensiones, publicat n Anales del Congreso Internacional de Fondos de Pensiones,
care a avut loc la Madrid n aprilie 1984, p. 458-468. Jess Huerta Pea a studiat
Valorile de rscumprare ale polielor i oferta de moned

Contractele de asigurri de via ofer, n mod obinuit, o opiune
prin care compania, la cererea posesorului poliei, rscumpr polia, n
schimbul achitrii unei anumite sume de bani n numerar. Aceast opiune,
care este inclus, n general, n toate tipurile de asigurri de via cu
excepia celor care acoper doar riscul de deces sau de supravieuire ,
poate fi exercitat oricnd dorete posesorul poliei, ulterior perioadei
iniiale stipulate n poli (de obicei, doi sau trei ani). Aceast clauz
contractual ar putea da impresia c polia de asigurare de via ar putea
s serveasc i ca instrument de implementare juridic a unui contract
monetar de depozit la cerere. tim ns c ceea ce caracterizeaz contractele
de depozit la vedere este motivaia lor fundamental, ce rezid n
obligaia de pzire sau custodie n bune condiii a banilor depozitai i n
capacitatea deponentului de a-i retrage n orice moment. Aadar, asigu-
rarea de via difer n mod esenial de depozitele la vedere. Urmtorii
factori prentmpin orice fel de confuzie ntre cele dou106:
n primul rnd, ofertanii de asigurri de via i-au vndut produ-
sele, n mod obinuit, ca instrumente de economisire pe termen lung.
Astfel c, atunci cnd clienii cumpr asigurri de via, ei sunt nendo-
principiile eseniale pe care se bazeaz stabilitatea financiar a companiilor de

asigurri de via n cartea sa La estabilidad financiera de las empresas de seguros,
Madrid, 1954.
106 Valorile de rscumprare n numerar ale polielor de asigurri de via
nu constituie fonduri pe care deponenii i posesorii de polie s le poat
obine i s le cheltuiasc fr a diminua numerarul celorlali. Aceste
fonduri sunt investite, n mare parte, i astfel nu sunt pstrate sub form de
bani. Aceast parte care se gsete n bnci sau sub form de numerar este,
desigur, inclus n masa monetar, care se afl fie n interiorul, fie n
exteriorul bncilor i care nu trebuie s fie nsumat a doua oar. n
condiiile legilor actuale, asemenea instituii nu pot s extind creditul
dincolo de sumele primite. Dac au nevoie s adune mai muli bani dect
sumele imediat disponibile pentru a satisface retragerile clienilor, trebuie
s-i vnd o parte din investiii i s diminueze sumele din conturile
bancare sau deinerile monetare ale celor care le cumpr. Astfel, ele nu se
afl n situaia de a expanda creditul sau de a crete cantitatea de bani a naiunii,
aa cum sunt n msur s o fac bncile comerciale i cele centrale, toate acestea
opernd n baza unei rezerve fracionare i putnd s acorde cu mprumut o sum
mai mare de bani dect le-a fost ncredinat.
(Percy L. Greaves, n introducerea pe care a scris-o la cartea lui Mises, On
the Manipulation of Money and Credit, p. xlvi-xlvii; sublinierea ne aparine.)
ielnic motivai de dorina de a ncepe s pun bani deoparte i s-i

economiseasc, pe termen lung, o parte din venit, cu obiectivul de a
acumula capital i de a-l utiliza atunci cnd familia lor are mai mare nevoie.
Din perspectiva raiunii de a fi a contractului, ct i cea a scopurilor
subiective ale deintorului poliei, bunurile prezente sunt n mod limpede
cedate, iar disponibilitatea deplin asupra lor pierdut, n schimbul garan-
trii unui venit sau capital substanial n anumite circumstane viitoare
acelea n care nevoia unei familii poate s fie maxim, de pild, decesul
celui ce ntreine familia sau supravieuirea dincolo de o anumit vrst.
n al doilea rnd, majoritatea operaiunilor de asigurare de via nu
ofer posibilitatea de a obine imediat valoarea de rscumprare, adic
din momentul n care se semneaz contractul i se achit banii. Dimpo-
triv, exist, n general, o perioad de ateptare, care, n funcie de pia
i de legislaie, variaz ca durat ntre doi i trei ani. Clientul dobndete
dreptul la o valoare de rscumprare doar dup aceast perioad iniial.
n al treilea rnd, valorile de rscumprare nu aproximeaz suma
total pltit sub form de prime companiei de asigurri, din moment ce
aceste prime sunt diminuate de costurile iniiale ale poliei, ce se amorti-
zeaz pe ntreaga durat a acesteia i care, din considerente economice i
tehnice, tind s fie mai degrab ridicate i sunt pltite la momentul
achiziiei poliei. Mai mult, valoarea de rscumprare include, n mod
normal, o tax de penalizare n favoarea asigurtorului, pentru a-i ncuraja
i mai mult pe clieni s duc poliele la maturitate. Devine astfel evident
c operaiunile de asigurare de via au fost proiectate s descurajeze, pe
ct posibil, exercitarea opiunii de rscumprare, astfel nct posesorii
polielor s fie dispui s recurg la ele doar n situaii de nevoi familiale
urgente sau cnd doresc s schimbe compania de asigurri. Prin urmare,
dintr-un punct de vedere subiectiv, trebuie s conchidem c, pentru
majoritatea clienilor, operaiunile tradiionale de asigurare de via nu
mascheaz nite contracte de depozit107.
107 Cu toate c argumentele exprimate n text sunt mai mult dect sufici-
ente pentru a demonstra c asigurarea tradiional de via nu ascunde nite
depozite la cerere, nu putem fi absolut siguri de acest lucru, dintr-o perspectiv
legal i economic, dect dac asigurtorii nceteaz s garanteze o valoare de
rscumprare predeterminat i limiteaz aceast sum la valoarea de pia
atins, n orice moment dat, de investiiile ce corespund rezervelor matematice
ale oricrei polie specificate. n acest caz, nimeni nu va fi n msur s revendice
vreun drept asupra unei valori de rscumprare predeterminate; un client ar fi
ndreptit doar la valoarea de lichidare a poliei sale la preurile de pe piaa
Coruperea principiilor tradiionale

ale activitii de asigurare a vieii
n pofida observaiilor de mai sus, trebuie s admitem c, n ultimul
timp, sub pretextul unei presupus benefice dereglementri a pieelor
financiare, limitele clare dintre instituia asigurrii de via i sectorul
bancar au fost estompate adeseori n numeroase ri occidentale. Aceast
voalare a limitelor a permis apariia unor operaiuni variate de aparent
asigurare de via care, n loc s aplice principiile tradiionale din acest
domeniu, au fost proiectate pentru a masca veritabile contracte de
depozite la vedere, care implic o ncercare de a-i asigura posesorului
poliei de asigurare accesul imediat i deplin la banii depozitai ca
prime de asigurare i la dobnda aferent108. Aceast viciere, pe care
secundar. n pofida acestor lucruri, dificultile pe care le ntmpin asigur-

torii n atribuirea unor investiii specifice fiecrei polie obstacole ce i au
originea n natura asigurrilor de via drept contracte pe termen lung au
condus companiile la elaborarea, legal i actuarial, a unor serii de clauze
contractuale (perioade de ateptare, taxe de penalizare n cazul rscumprrii
etc.), care, de facto, au acelai efect de intimidare ca i valoarea redus la preurile
pieei secundare, n situaia n care clientul pune capt poliei n rstimpul unei
recesiuni economice. Un rezumat al celor mai ntlnite clauze de rscumprare
se gsete n Jess Huerta Ballester, A Brief Comparison Between the Ordinary Life
Contracts of Ten Insurance Companies, Madrid, 1954.
108 n acest mod, asigurarea tradiional de via poate fi de asemenea
viciat, ndeosebi atunci cnd principiile sale fundamentale sunt abandonate

ntr-o msur mai mare sau mai mic sub pretextul dereglementrii financiare
sau n momentul n care se ncearc o combinaie a acestei instituii cu un
domeniu att de ndeprtat asigurrilor de via, precum activitatea bancar.
John Maynard Keynes a oferit o mrturie istoric a acestei vicieri a asigurrilor
de via pe perioada ct a prezidat Societatea Naional a Asigurrilor Mutuale
de Via din Londra. Vezi comentariile de la cap. III, nota 47. Ct timp a fost
preedinte, Keynes a mbriat o politic investiional ad hoc, centrat pe titluri
de valoare cu venituri variabile, spre deosebire de politica tradiional a investirii n
titluri de valoare cu venituri fixe. Mai mult, el a sprijinit utilizarea unor principii
neortodoxe de contabilitate; de pild, evaluarea activelor la preurile pieei, nu la
costurile istorice ale acestora; el chiar a autorizat distribuirea de profituri ctre
posesorii de polie de asigurare n contul ctigurilor de capital nencasate. Toate
aceste atacuri tipic keynesiste la adresa principiilor tradiionale din domeniul
asigurrilor au fost pe punctul s l coste solvabilitatea propriei companii, o dat
cu nceperea Marii Depresiuni. Influena negativ exercitat de Keynes asupra
industriei britanice a asigurrilor de via poate fi nc sesizat n prezent, i,
am menionat-o n capitolul III, a exercitat o influen extrem de negativ

asupra ntregului domeniu al asigurrilor, fcnd posibil ca unele
companii de asigurri de via s comercializeze depozite, prin violarea
principiilor tradiionale de drept, iar astfel s acioneze, n grade diferite,
ca bnci, cu alte cuvinte s acorde cu mprumut bani care au fost n
realitate plasai la ele ca depozite la vedere. n consecin, diverse companii
ntr-o anumit msur, ea a atins i piaa american a asigurrilor. Cei ce acti-

veaz n acest domeniu ncearc acum s se elibereze de aceste influene
nesntoase i s revin la principiile tradiionale, care au garantat, de la bun
nceput, derularea calm i solvabilitatea industriei. Asupra acestor chestiuni,
vezi urmtoarele referine: Nicholas Davenport, Keynes in the City, publicat
n Essays on John Maynard Keynes, Milo Keynes, ed., Cambridge University Press,
Cambridge, 1975, p. 224-225; Skidelsky, John Maynard Keynes: The Economist as
Saviour, 1920-1937, ndeosebi p. 25-26 i p. 524; de asemenea, D. E. Moggridge,
Maynard Keynes: An Economists Biography, Routledge, Londra, 1992, ndeosebi p.
410 i p. 411. Keynes a exercitat un efect coruptor direct, n calitatea sa de lider
extrem de influent n industria britanic de asigurri din vremea sa. El a avut
ns un efect indirect cu mult mai duntor asupra domeniului asigurrilor n
general, n sensul c teoria sa economic a favorizat escaladarea inflaiei i
discreditarea i distrugerea deprinderilor de economisire ale populaiei, prin
adeziunea la filozofia sa a eutanasierii rentierului, ce a exercitat o influen
extrem de nociv asupra evoluiei pieei asigurrilor de via i a pensiilor de
pretutindeni. Din aceast perspectiv, faptul c Keynes a fost preedinte al unei
companii de asigurri de via vreme de muli ani constituie una dintre cele mai
remarcabile ironii din istoria asigurrilor de via. Vezi Ludwig von Mises,
Pensions, the Purchasing Power of the Dollar and the New Economics, articol
inclus n Planning for Freedom and Twelve Other Addresses, Libertarian Press,
South Holland, Ill., 1974, p. 86-93. Vezi, de asemenea, discursurile pe care
Keynes le-a rostit la cele aptesprezece adunri generale (1922-1938) din
perioada n care a fost preedinte al Societii Naionale a Asigurrilor Mutuale
de Via. Discursurile ofer o plcere remarcabil a lecturii i ilustreaz magnific
efectele nalt disruptive care, ca o ironie a sorii, rezult din a ncredina puterea
unui lup speculator i inamic al economisirii asupra unei oi panice cazul
companiei sale de asigurri de via. Vezi volumul 12 din The Collected Writings
of John Maynard Keynes, Macmillan, Londra, 1983, p. 114-254. Hermann Heinrich
Gossen, un alt economist faimos, a fost i el implicat n domeniul asigurrilor. Pe
lng rolul pe care l-a avut n calitate de consilier pentru o companie falimentar
de asigurri a recoltelor i a eptelului, Gossen a ntocmit un plan pentru o
banc german de economisiri, destinat afacerilor de asigurri de via.
Proiectul nu a fost ns niciodat aplicat. Vezi articolul lui F.A. Hayek despre
Gossen, care a aprut n Hayek, The Trend of Economic Thinking, vol. 3, p. 356.
de asigurri de via au nceput s ia parte la procesul bancar al expan-

siunii creditului ce afecteaz negativ structura de producie i cauzeaz
ciclurile economice i recesiunile. n plus, aceste companii au prejudiciat
n mod serios nsi industria asigurrilor, care a devenit obiectul unei
intervenii tot mai accentuate ale statului i bncii centrale i i-a pierdut
multe dintre avantajele fiscale de care s-a bucurat ntotdeauna n trecut
avantaje justificate n lumina beneficiilor considerabile pe care industria
le-a oferit, prin ncurajarea economisirii pe termen lung n rndul unor
largi grupuri sociale109. n orice caz, intenionm ca, prin analiza teoretic
expus n aceast carte, s redm celor ce activeaz n domeniul asigur-
rilor de via ncrederea n sine i ndejdea n natura pozitiv a instituiei
tradiionale din care fac parte i s ncurajm departajarea net ntre
asigurarea de via i afacerile bancare strine de aceasta. Dup cum
tim, aceast afacere nu numai c duce lips de baza juridic necesar,
dar, n plus, declaneaz efecte economice extrem de duntoare pentru
societate. Spre deosebire de aceasta, instituia asigurrii de via se sprijin
pe o baz legal, tehnic-actuarial i financiar extraordinar de solid.
Atunci cnd companiile de asigurri de via respect principiile tradiio-
nale din domeniu, nu numai c nu mpiedic dezvoltarea economic
109 n msura n care agenii economici ncep s perceap din punct de

vedere subiectiv valoarea de rscumprare a polielor de asigurare pe care le
dein ca pe o sum de bani disponibil n orice moment, confuzia recent ntre
sectorul bancar i sectorul asigurrilor ndreptete includerea valorilor de
rscumprare ce sunt ndeobte mai sczute dect rezervele matematic
calculate ale asigurtorilor n oferta de moned. Aceasta este interpretarea
expus de Murray N. Rothbard n articolul su Austrian Definitions of the
Supply of Money, din New Directions in Austrian Economics, p. 143-156, ndeosebi
p. 151-152. Cu toate acestea, nu suntem de acord cu opinia lui Rothbard, conform
creia valorile de rscumprare ar trebui automat incluse n oferta de moned,
de vreme ce aceasta depinde, n ultim instan, de msura n care actorii
consider, n general, din punct de vedere subiectiv, valorile de rscumprare
ale polielor pe care le dein ca parte a deinerilor lor monetare imediat dispo-
nibile, lucru care nu se ntmpl, deocamdat, pe cele mai multe piee. Mai mult,
ar trebui s subliniem c nu a fost desvrit confuzia dintre instituiile de
asigurri i cele bancare, i chiar pe acele piee pe care a fost cea mai accentuat,
companiile par s revin la principiile tradiionale ale asigurrilor, n particular
la separarea radical a asigurrilor de activitatea bancar. n ceea ce privete
noile operaiuni de asigurri de via i similitudinile acestora cu depozitele
bancare, vezi cartea lui Thierry Delvaux i Martin E. Magnee, Les nouveaux
produits dassurance-vie, Editions de LUniversit de Bruxelles, Brussels, 1991.
armonioas ci se dovedesc, n fond, eseniale i extrem de benefice pentru

promovarea economisirii i a investiiilor pe termen lung, n consecin,
pentru dezvoltarea economic a societii.
Ali intermediari financiari veritabili:

fondurile mutuale, companiile de investiii i holding-urile
Ali intermediari financiari veritabili care s-ar dezvolta ntr-o msur
i mai mare dac ar fi eliminate privilegiile de care se bucur bncile n
prezent sunt fondurile mutuale, holding-urile, corporaiile financiare i
de leasing etc. Toate aceste instituii primesc bunuri prezente de la cei ce
economisesc i, n calitatea lor de intermediari, transfer aceste bunuri
ctre debitorii finali. Cu toate c nici una dintre aceste instituii nu
posed capacitatea de care dispune asigurarea de via de a garanta un
venit substanial din prima clip, n cazul producerii unui eveniment
fortuit (deces, invaliditate, supravieuire), este evident c toate aceste
instituii ar deveni chiar mai nsemnate dect sunt n prezent, dac
bncile ar fi obligate s pstreze o rat de 100% a rezervei, fiind astfel
aduse n situaia de a-i pierde puterea de creare a depozitelor i acor-
dare a creditelor din nimic. n particular, fondurile mutuale ar juca un rol
foarte important, n sensul c agenii economici i-ar investi deinerile
monetare n exces prin intermediul acestor instituii i ar fi capabili s
obin lichiditi imediate prin vnzarea aciunilor pe care le posed, e
adevrat, la preurile disponibile pe piaa secundar, niciodat la valoa-
rea lor nominal. Acelai lucru se aplic holding-urilor i altor instituii
financiare i de investiii, care au suferit n repetate rnduri un proces de
invazie i denaturare foarte asemntor celui la care a fost supus asigu-
rarea de via un proces de inovaie constnd n elaborarea de
diferite formule de garantare pentru investitorii cu pricina a disponi-
bilitii imediate a banilor proprii, cu alte cuvinte, a posibilitii de
recuperare a economisirilor la valoarea nominal, n orice moment. De
pild, dup cum am vzut n capitolul III n legtur cu diferitele tipuri
de operaiuni financiare, clauzele ce conin nelegeri privind rscumprarea
la un pre prestabilit se ncadreaz n categoria mijloacelor legale abuzive,
utilizate ndeobte pentru a masca veritabilele contracte de depozit la
vedere din alte instituii, care nu au absolut nici o legtur cu activitatea
bancar110. Din punct de vedere economic, o dat cu rspndirea acestei
110Din punct de vedere economic, este uor de demonstrat c operaiunea

financiar ce implic o nelegere privind rscumprarea garantat, n orice
proceduri, contractele i instituiile n chestiune au nceput s produc

aceleai efecte negative ca activitatea bancar cu rezerve fracionare. n
consecin, dup cum vom vedea n capitolele urmtoare, orice propu-
nere de reform a sistemului bancar trebuie s includ un plan de
identificare rapid a diferitelor proceduri legale abuzive ce ar putea fi
concepute cu scopul de a masca adevrate contracte de depozit la vedere
cu rezerv fracionar. Asemenea proceduri trebuie s fie restrnse ntruct
ncalc principiile generale de drept i distorsioneaz profund procesul
armonios al coordonrii economice.
Cteva comentarii cu privire la asigurarea creditelor

La final, ar trebui s menionm, pe scurt, operaiunile de asigurare
a creditelor, care au aprut spontan n rile dezvoltate. n schimbul unei
prime de asigurare, aceste polie garanteaz c, n cazul n care clienii
ntreprinderilor comerciale i industriale asigurate nu i pot achita
datoriile, care ajung de obicei la maturitate la termene prestabilite (de 30,
60, 90 de zile etc.) i prin intermediul unor anumite instrumente finan-
ciare (cambiile, de pild), compania de asigurri va plti un anumit
procent din datoria total corespunztoare (ntre 75 i 95 de procente),
prelund aceast datorie i ulterior colectnd suma de la clienii dator-
nici. Aadar, asigurarea creditelor satisface o nevoie real ce apare pe
pia. Ea rspunde unui set de mprejurri rezultate din creditul pe care
diferite ntreprinderi industriale i comerciale l acord n mod curent
clienilor lor. Un asemenea credit corespunde, din punct de vedere
economic, unei operaiuni tradiionale n care cei care economisesc, n
general capitalitii care dein o afacere, avanseaz, pentru o perioad de
timp, resurse financiare att muncitorilor i proprietarilor de mijloace
moment, la valoarea sa nominal iar nu la preul imprevizibil, oscilant de pe

piaa secundar constituie un depozit la cerere, care impune o rat a rezervei
de 100%. ntr-adevr, singura cale prin care o companie garanteaz n orice
moment capacitatea sa de a-i onora toate contractele de rscumprare este
aceea de a pstra disponibil o rezerv monetar egal n valoare cu suma total
ce ar trebui achitat, dac ar fi exercitate simultan toate nelegerile contractuale
o rat de rezerve de 100%. Atta timp ct companiile nu menin o asemenea
rezerv, ele se vor confrunta ntotdeauna cu riscul de a nu fi capabile s se
supun la cerere exercitrii opiunii de rscumprare, posibilitate care, n fazele
de recesiune ale ciclului economic, va deveni aproape o certitudine n absena
unui sprijin necondiionat din partea unei bnci centrale, acionnd ca mpru-
muttor de ultim instan.
originare de producie, ct i clienilor, crora le ofer o perioad de mai

multe zile sau luni pentru a-i achita datoriile. Logic, acest credit pe care
l primesc clienii reclam ntotdeauna un sacrificiu anterior din partea
anumitor ageni economici, care trebuie s i reduc propriul consum i
s economiseasc resursele corespunztoare pentru a face posibil aceti
termeni avantajoi de plat. Prin urmare, creditul oferit clienilor nu
poate fi generat din nimic, ci ntotdeauna oblig pe cineva pe proprie-
tarii companiei ce ofer creditul ca mai nti s economiseasc. n
absena distorsiunilor cauzate de expansiunea bancar a creditului, asigu-
rarea creditelor ndeplinete o funcie economic important. Bazele de
date cuprinztoare ale companiilor de asigurare a creditelor le permite s
clasifice clienii n conformitate cu riscul lor de neplat. Aceste companii
de asigurare a creditelor ofer, de asemenea, servicii legale de colectare,
beneficiind de avantajul unor economii de scar semnificative, dincolo de
posibilitile clienilor lor individuali.
Problema apare n momentul n care expansiunea creditului operat
de bnci distorsioneaz toate pieele creditului i declaneaz sincope
recurente de avnt artificial (boom) i recesiune. n realitate, n decursul
etapei de fals avnt (boom), ntreinut de expansiunea creditului, sunt
lansate artificial numeroase proiecte nerealiste de investiii, iar multe
operaiuni sunt finanate pe pia prin sistemul de rate i acoperite prin
asigurarea creditului. Ca urmare a acestui fapt, companiile specializate n
asigurarea creditului i asum n mod sistematic riscuri care, prin nsi
natura lor, nu sunt tehnic asigurabile. ntr-adevr, procesul de expan-
siune va cunoate n mod necesar un recul, mai devreme sau mai trziu,
iar falimentele pe scar larg, suspendarea plilor i lichidarea investi-
iilor perdante vor revela erorile comise. n consecin, n economiile
moderne afectate de efectele distorsionante ale expansiunii creditului,
asigurarea creditului are un caracter ciclic pronunat, fapt care o mpie-
dic s fac fa perioadei de recesiune n absena unei serii de clauze de
siguran, pentru a o proteja de soarta similar suferit pe scar larg de
antreprenorii ultraoptimiti care i-au alungit nejustificat proiectele inves-
tiionale n faza de boom expansionist. Dintre aceste clauze, le remarcm
pe urmtoarele: acele clauze care stabilesc deduceri i perioade de
ateptare la plata creanelor, n funcie de sum; de asemenea, clauza care
cere o adjudecare a falimentului bancar, care, doar ca urmare a simplei
durate a procedurilor de faliment, are tendina s implice o ntrziere
ndelungat i care permite companiei de asigurri s fac, ntre timp,

colectrile necesare i s-i menin stabilitatea financiar necesar111.
Ciclurile succesive de boom i depresiune reprezint n mod inva-
riabil o provocare formidabil pentru companiile de asigurare a credi-
telor, care, pe lng serviciile lor tradiionale (colectare, clasificare a
riscurilor clienilor etc.), ndeplinesc o sarcin suplimentar: pe parcursul
boom-urilor economice acumuleaz importante rezerve financiare pe care
le vor utiliza mai trziu, n timpul crizelor i al recesiunilor, pentru a
rspunde n mod sistematic cererilor mult mai ample ce caracterizeaz
aceste perioade. n orice caz, trebuie s recunoatem c msurile legale
preventive adoptate n acest scop au fost insuficiente pentru a mpiedica
falimentele i lichidarea unora dintre cei mai mari asigurtori de credite
din lumea occidental, pe parcursul fiecrei crize recente declanate n
vest. Trebuie, de asemenea, s recunoatem c instituia asigurrii credi-
telor va fi ntotdeauna deosebit de vulnerabil n etapele de recesiune,
mai cu seam dac bncile continu s practice rezerve fracionare112.
111 Francisco Cabrillo, Quiebra y liquidacin de empresas, Unin Editorial,
Madrid, 1989.
112 Pentru companiile de asigurri, este, bineneles, imposibil s asigure,
din punct de vedere tehnic, mprumuturile pe care sistemul bancar nsui le

acord pe durata fazei de expansiune, din moment ce lipsete, dup cum tim
deja, independena necesar dintre existena asigurrii i consecinele evenimen-
tului ipotetic asigurat. ntr-adevr, dac mprumuturile bancare ar fi asigurate,
nu ar exista nici o limit n calea expansiunii lor, iar pe durata recesiunii inevita-
bile, pe care o cauzeaz ntotdeauna expansiunea creditului, o cretere sistematic a
numrului de datornici ar face polia neviabil din punct de vedere tehnic.
Astfel, din aceleai motive pentru care legea numerelor mari i o rat a rezervei
fracionare sunt inadecvate pentru asigurarea depozitelor la cerere, este tehnic
imposibil s se asigure operaiunile bancare de credit apelnd la industria de
asigurare a creditelor.
CAPITOLUL VIII
Teoria bncii centrale i a liberei ntreprinderi bancare
n acest capitol vom prezenta o analiz teoretic a argumentelor

care s-au adus n favoarea i mpotriva bncii centrale i a liberei ntre-
prinderi bancare (free-banking) de-a lungul istoriei gndirii economice.
Pentru nceput vom trece n revist dezbaterea teoretic dintre aprtorii
unui sistem bancar privilegiat, i.e., care nu respect principiile tradiio-
nale de drept i este, n consecin, capabil s multiplice creditul (coala
bancar) i acei teoreticieni care au susinut dintotdeauna c bncile
trebuie s se supun regulilor i principiilor cu caracter universal (coala
monetar).1 Analiza i evaluarea contribuiilor teoretice ale celor dou
coli ne vor da ocazia s studiem, tot n acest capitol, polemica dintre
aprtorii bncii centrale i cei ai liberei ntreprinderi bancare. Vom
vedea cum, cu toate c teoreticienii colii monetare au susinut iniial
ideea unei bnci centrale, iar cei ai colii bancare sprijineau un regim
bancar liber, s-a ajuns la o situaie de supremaie a doctrinelor inflaio-
niste ale colii bancare, paradoxal, sub auspiciile bncii centrale. ntr-
adevr, una dintre cele mai importante concluzii ale analizei noastre este
1 Definiiile colilor bancar i monetar pe care le-am propus n text
coincid, n principiu, cu cele propuse de Anna J. Schwartz. Potrivit lui Schwartz,

teoreticienii colii monetare cred c politica monetar trebuie s fie disciplinat
i supus regulilor i principiilor generale de drept, n timp ce membrii colii
bancare susin, n general, completa libertate de aciune a bancherilor (i, n cele
din urm, a bncii centrale), chiar i atunci cnd se ncalc principiile tradiio-
nale de drept. Anna J. Schwartz subliniaz c, de fapt, toat polemica dintre cele
dou coli se axeaz pe ntrebarea dac
politica ar trebui s fie guvernat de reguli (poziie luat de adepii colii
monetare) sau dac autoritile ar trebui s permit discreionarismul (poziie
luat de adepii colii bancare).
Vezi articolul Annei J. Schwartz, Banking School, Currency School, Free

Banking School, care a aprut n volumul 1 al The New Palgrave: Dictionary of
Money and Finance, Macmillan, Londra, 1992, p. 148-151.
aceea c banca central, departe de a fi rezultatul procesului spontan de

cooperare social, apare inevitabil atunci cnd sistemul de bnci private
se bazeaz pe rezerva fracionar, deoarece bancherii privai nii vor
sfri prin a cere crearea unui mprumuttor de ultim instan n situaiile
de criz i recesiune pe care un astfel de sistem le genereaz ciclic. Vom
continua capitolul cu o privire asupra teoremei imposibilitii calculului
economic n socialism. Aplicat la activitatea bncii centrale, aceast
teorem explic dificultile legislaiei administrative bancare dezvoltate
pn n prezent. n ncheiere, vom argumenta c teoreticienii care susin
n prezent sistemul liberei ntreprinderi bancare persist n greeala de a
accepta i justifica practica rezervei fracionare fr a vedea c o
asemenea concesie nu numai c va duce inevitabil la reapariia bncii
centrale, ci va produce i crizele ciclice, duntoare economiei i societii.
1.
O analiz critic a colii bancare
n aceast seciune vom examina argumentele teoretice pe care le-au

adus aprtorii sistemului bancar cu rezerv fracionar n sprijinul unui
asemenea sistem. Cu toate c, de obicei, se consider c aceste argumente
au fost elaborate n cadrul polemicii dintre colile bancar (Banking
School) i monetar (Currency School), care a avut loc ncepnd cu prima
jumtate a secolului al XIX-lea n Anglia, este cert c primele argumente
privind practicarea rezervei fracionare i opoziia dintre cele dou
puncte de vedere (bancar i monetar) se pot regsi i n contribuiile
teoreticienilor colii de la Salamanca din secolele al XVI-lea i al XVII-lea.
Perspectiva bancar i cea monetar n coala de la Salamanca

Contribuiile teoreticienilor colii de la Salamanca n domeniul
monetar sunt importante i au fost studiate amnunit2. Primul tratat
2 Vezi n special cercetrile publicate de Marjorie Grice-Hutchinson sub

supravegherea lui F.A. Hayek, The School of Salamanca: Readings in Spanish
Monetary Theory, 1544-1605; Rothbard, New Light on the Prehistory of the Austrian
School, p. 52-74; Alejandro A. Chafuen, Christians for Freedom: Late-Scholastic
Economics, Ignatius Press, San Francisco, 1986, p. 74-86. Vezi i comentariile
laudative pe care le face Fabin Estap despre Marjorie Grice-Hutchinson n
introducerea sa la ediia a treia spaniol a crii lui Schumpeter, The History of
TEORIA BNCII CENTRALE I A LIBEREI NTREPRINDERI BANCARE 603
scolastic despre moned a fost publicat de ctre Diego de Covarrubias y

Leyva n 1550, cu titlul Veterum collatio numismatum (Compilaie despre
monede vechi). n aceast lucrare, faimosul episcop al Segoviei studiaz
istoria devalurii maraved-ului castilian i compileaz multe statistici
despre evoluia preurilor. Cu toate c n tratatul lui Covarrubias se
gsesc implicite ideile eseniale ale teoriei cantitative a banilor, i lipsete
o teorie monetar explicit articulat3. Va trebui s treac nite ani pentru
ca, n 1556, Martn de Azpilcueta s scrie, ntr-o form clar i complet,
c mrirea preurilor, sau micorarea puterii de cumprare a banilor, este
rezultatul creterii ofertei monetare care avea loc n Castilia datorit
afluenei masive de metale preioase din America.
ntr-adevr, Martn de Azpilcueta exprim ntr-o manier impecabil
relaia dintre cantitatea de moned i preuri:
n inuturile unde exist penurie mare de bani, toate celelalte
lucruri care sunt de vnzare, chiar i mna de lucru, se dau pe mai
puini bani dect acolo unde exist abunden de bani; de pild,
experiena ne arat c n Frana, unde sunt bani mai puini dect n
Spania, pinea, vinul, pnzeturile i mna de lucru cost mult mai
puin; i chiar n Spania, pe vremuri, cnd erau mai puini bani,
lucrurile de vnzare i mna de lucru se ddeau pe mult mai puin
dect dup ce Indiile au fost descoperite i au acoperit Spania cu
aur i argint. Cauza acestora este c moneda valoreaz mai mult cnd i
unde este puin, dect atunci cnd i acolo unde este abundent.4
Economic Analysis (Historia del anlisis econmico, Editorial Ariel, Barcelona, 1994,
p. xvi-xvii).
3 Am utilizat ediia Omnia opera, publicat la Veneia n anul 1604. Volumul 1
include tratatul despre bani a lui Diego de Covarrubias sub titlul complet, Veterum
collatio numismatum, cum his, quae modo expenduntur, publica, et regia authoritate
perpensa, p. 669-710. Aceast lucrare a lui Diego de Covarrubias este citat des de
Davanzati, i cel puin o dat n capitolul II al faimoasei Della moneta, p. 26, de
ctre Ferdinando Galiani. De asemenea, Carl Menger face referire la lucrarea lui
Covarrubias n Principles of Economics, New York University Press, New York i
Londra, 1981, p. 317 (p. 257 n originalul Grundstze der Volkswirthschaftslehre).
4 Azpilcueta, Comentario resolutorio de cambios, p. 74-75, subl. n. Totui,
Nicolaus Copernic l-a precedat pe Martn de Azpilcueta cu aproape treizeci de

ani, formulnd o versiune (mai embrionar) a teoriei cantitative a banilor n
cartea sa De monetae cudendae ratio (1526). Vezi Rothbard, Economic Thought Before
Adam Smith, p. 165.
n contrast cu studiile profunde i detaliate despre teoria monetar

a colii de la Salamanca, efortul de a analiza i evalua poziia scolasticilor
fa de negoul bancar a fost pn n prezent foarte mic5. Cu toate
acestea, teoreticienii colii de la Salamanca au analizat foarte ptrunztor
practicile bancare i, n mare msur, au fost precursorii poziiilor diferite
adoptate, dup mai bine de dou secole, n polemica dintre membrii
colii bancare (Banking School) i cei ai colii monetare (Currency School).
De fapt, n capitolul II al prezentei lucrri ne-am referit deja la
critica sever adresat de Doctor Saravia de la Calle negoului bancar
bazat pe rezerva fracionar, care se gsete n capitolele finale ale crii
sale Instruccin de mercaderes. De asemenea, chiar dac pe un ton mai
puin critic, Martn de Azpilcueta i Toms de Mercado dezvolt o analiz
riguroas a activitii bancare, ce include un tratament impecabil al exi-
genelor care trebuie respectate pentru ca un contract de depozitare
bancar a banilor s fie legal. Putem considera c acest prim grup de
autori formeaz o coal monetar incipient, care s-a dezvoltat n snul
colii de la Salamanca i care se caracterizeaz prin poziia consecvent i
riguroas pe care se menin gnditorii ei cu privire la exigenele juridice
ale contractului de depozitare a banilor, ct i prin atitudinea n general
foarte critic i circumspect fa de exercitarea activitii bancare.
Un al doilea grup care se poate distinge clar este condus de Luis de
Molina i i include pe Juan de Lugo, Leonardo de Lesio i, ntr-o mai
mic msur, pe Domingo de Soto. Aceti autori i urmeaz lui Molina i,
dup cum am menionat deja n capitolul II al acestei cri, se caracte-
rizeaz prin fundamentarea legal slab pe care o pretind contractului de
depozit bancar i prin acceptarea practicii rezervei fracionare,
argumentnd c un astfel de contract este mai degrab un mprumut, sau
mutuum, precar dect un depozit. Nu vom repeta aici toate argumen-
tele mpotriva poziiei moliniste referitoare la contractul de depozit
bancar. Este de ajuns s amintim c oglindete o eroare foarte rspndit,
ce se regsete n comentariile glosatorilor medievali referitoare la
instituia depositum confessatum. Acum, este important s menionm c
5 Vezi, de exemplu, comentariile lui Francisco Gmez Camacho din intro-

ducerea la lucrarea lui Luis de Molina, La teora del justo precio, Editora Nacional,
Madrid, 1981, p. 33-34; remarcile pe care le face Sierra Bravo n El pensamiento
social y econmico de la escolstica desde sus orgenes al comienzo del catolicismo social,
vol. 1, p. 214-37; articolul lui Francisco Belda pe care l vom trata n amnunt n
paginile urmtoare; i articolul mai recent de Huerta de Soto, New Light on the
Prehistory of the Theory of Banking and the School of Salamanca.
acest grup secund de autori ai colii de la Salamanca a fost mult mai

ngduitor n privina activitii bancare, ajungnd s justifice practicarea
rezervei fracionare. Nu este, aadar, cu totul nepotrivit s considerm c
acest grup alctuiete o coal bancar incipient, n cadrul colii de la
Salamanca. Asemenea succesorilor englezi i continentali, cu cteva
secole mai trziu, membrii acestui curent de gndire nu numai c au
justificat practicarea activitii bancare cu rezerv fracionar, aadar,
nclcarea principiilor tradiionale de drept, ci credeau i c aceasta avea
efecte foarte benefice asupra economiei.
Cu toate c fundamentarea teoretic pe care Luis de Molina o aduce
contractului bancar este foarte discutabil i, ntr-un anumit sens, repre-
zint un regres fa de alte poziii din coala de la Salamanca, este remar-
cabil c acest autor este primul membru al colii de sorginte bancar care
i-a dat seama c cecurile i alte documente, care ordonau plata la vedere
a unor anumite sume acoperite de depozite, ndeplinesc exact aceeai
funcie ca i banii din metal preios. Aadar, nu este corect aprecierea
larg rspndit conform creia teoreticienii colii bancare engleze au
descoperit primii, n secolul al XIX-lea, c depozitele monetare la vedere
constituie parte integrant a ofertei monetare i au aceleai efecte asupra
economiei ca i biletele de banc. Luis de Molina, cu mai mult de dou
secole nainte, a expus foarte clar aceast idee n argumentul 409 din al
su Tratado sobre los cambios. ntr-adevr, Molina afirm c:
Bancherii sunt pltii n dou feluri: unul, pein, prin nmnarea
monedelor; al doilea, prin scrisori de schimb sau orice alte feluri de
zapise, n virtutea crora cel care trebuie s plteasc scrisoarea
devine dator bncii cu suma care este indicat n ea i care se va
plti n contul cui o depoziteaz la banc6.
Mai exact, Luis de Molina se refer la unele documente pe care le
numete n latin chirographis pecuniarum (bani scrii), care erau folosite
pentru plata majoritii tranzaciilor care se fceau n trguri. Astfel, cu
toate c multe tranzacii se ncheie cu bani pein, cea mai mare parte se
face prin intermediul documentelor care acrediteaz fie c banca datorea-
z bani cuiva, fie c cineva accept s plteasc, iar banii rmn depozitai
n banc. Molina indic, de asemenea, c aceste cecuri sunt considerate
la vedere: aceste pli sunt numite n continuare la vedere, deoarece
banii trebuie pltii n momentul prezentrii i citirii zapisului7.
6 Molina, Tratado sobre los cambios, p. 145.

7 Ibid., p. 146.
Lucrul cel mai important este, ns, c Molina a afirmat, cu mult

nainte de Thornton n 1797 i Pennington n 1826, ideea esenial dup
care volumul total al tranzaciilor monetare ce se ncheie ntr-un trg nu
s-ar putea plti doar cu suma de monede de metal care sunt schimbate
acolo, ci se folosesc i banii pe care i genereaz bncile prin nregistrarea
depozitelor i emiterea de cecuri pentru deponeni, acoperite de aceiai
bani. Astfel, datorit activitii financiare a bncilor se creeaz ex nihilo o
nou cantitate de bani, sub forma depozitelor, care este folosit n tran-
zacii. Molina ne arat anume c
majoritatea tranzaciilor fcute n avans [se ncheie] prin documente
semnate; deoarece nu sunt destui bani pentru plata pe loc a cantitii
enorme de mrfuri care se pun n vnzare la trg, dac ar fi s se plteasc
pein, sau s fie duse la capt attea trguieli8.
n sfrit, Molina face o distincie foarte clar ntre acele operaiuni
care, ntr-adevr, presupun acordarea unui credit, din moment ce plata
unei datorii este ntrziat i acelea care se ncheie cu plata pe loc printr-un
cec sau ncrcarea unui cont bancar, conchiznd c
trebuie atras atenia c un articol nu poate fi considerat ca fiind
cumprat pe credit dac preul este sczut din propriul cont bancar,
chiar dac plata nu se face pein; deoarece bancherul va plti cu
bani ghea soldul debitor rmas, la sfritul trgului sau pn
atunci9.
Juan de Lugo, la rndul su, urmeaz ndeaproape doctrinei moliniste
i consider c depozitul de bani nu este dect un mutuum sau mprumut
precar, ce permite, att timp ct nu este solicitat de deponent, s fie
utilizat n afacerile proprii ale bancherului10.
Molina i Lugo se menin pe o poziie att de confuz cu privire la
fundamentarea juridic a contractului de depozit bancar, nct ajung
pn la a admite dou naturi juridice distincte pe care contractul le poate
8 Ibid., p. 147; subl. n.

9 Ibid., p. 149.
10 Quare magis videntur pecuniam precario mutuo accipere, reddituri
quotiscumque exigetur a deponente. Communiter tamen, pecunia illa
interim negotiantur, et lucrantur, sine ad cambium dando, sine aliud
negotiationis genus exercendo.
Acesta este un citat de la p. 406, seciunea 5, nr. 60, De Cambiis, de Lugo

Hispalensis, Disputationum de iustitia et iure.
avea simultan, n funcie de partea care l ncheie (adic poate fi un

depozit pentru deponent i un contract de mprumut pentru bancherul
depozitar). Nu vd, aparent, nici o incongruen n aceast poziie, iar cu
privire la activitatea bancherilor fixeaz o singur limit: s acioneze
att de prudent nct, n virtutea legii numerelor mari, s dispun
ntotdeauna de o lichiditate suficient pentru returnrile de depozite care
le sunt solicitate n mod normal. Nu reuesc s neleag c enun un
criteriu de pruden care nu este obiectiv i nu i poate folosi bancherului
pentru orientarea aciunilor sale. Bineneles, aceasta desfiineaz
capacitatea bancherului de a returna n orice moment depozitele pe care
le are n pstrare, iar Molina i Lugo se ngrijesc s afirme c bancherii
comit un pcat de moarte atunci cnd folosesc fondurile deponenilor
n activiti imprudente i speculative, chiar dac aceste activiti se sfresc
cu bine iar banii se pot returna la timp deponenilor11. Mai mult, criteriul
prudenei nu este nici mcar o condiie suficient: bancherul poate fi
foarte prudent i totui s nu aib prea mult perspicacitate sau chiar s
fie ghinionist n afaceri, aa nct momentul returnrii depozitelor s l
prind fr suficient lichiditate i n incapacitate de plat12. Care ar
trebui s fie, atunci, coninutul criteriului de pruden? Este clar c nu se
poate da un rspuns obiectiv acestei ntrebri, astfel nct s serveasc
drept ghid activitii bancherilor. Cu att mai mult cu ct, dup cum am
vzut n capitolele anterioare, legea numerelor mari nu este aplicabil
activitii bancare cu rezerv fracionar, deoarece expansiunea creditului
pe care o produce genereaz la rndul ei ciclurile recurente de avnt i
recesiune, care i pun implacabil pe bancheri n dificultate. ntr-adevr,
activitatea bancar nsi creeaz crizele de lichiditate i, astfel, insol-
vena generalizat a bncilor. n orice caz, este foarte probabil ca, atunci
cnd se declaneaz criza, banca s nu poat plti, i.e., s suspende
plile. Chiar dac, pn la urm, soarta le va surde tuturor creditorilor
si i i vor primi banii, n cel mai bun caz aceasta se ntmpl dup o
lung perioad de lichidare n care rolul deponenilor se schimb, acetia
11 Juan de Lugo exprim acest principiu n modul, probabil, cel mai clar i
concis, aa cum am vzut n nota 102 a capitolului 2.
12 Cu alte cuvinte, un bancher poate comite erori pure sau antreprenoriale
(mpotriva acestora nu se poate asigura prin legea numerelor mari) care i aduc
pierderi antreprenoriale serioase, indiferent de gradul de pruden pe care l-a
manifestat. Despre conceptul de eroare autentic, vezi Israel Kirzner, Economics
and Error, n Perception, Opportunity and Profit, University of Chicago Press,
Chicago, 1979, cap. 8, p. 120-136.
pierzndu-i disponibilitatea imediat asupra propriilor bani, n acela de

mprumuttori de nevoie, obligai s i amne retragerea depozitelor pn
n momentul terminrii procesului de lichidare ordonat de banc.
Toms de Mercado a fost, cu siguran, motivat de consideraiile de
mai sus cnd a pus n eviden faptul c principiile de pruden enunate
de Molina i Lugo reprezint un obiectiv pe care, n practic, nici un bancher
nu-l atinge. Aparent, Toms de Mercado era contient c asemenea principii
nu au valoare de ghid practic pentru garantarea solvenei bancare. Mai
mult, dac aceste principii nu sunt eficace pentru realizarea permanent
a obiectivului de solvabilitate i lichiditate, sistemul bancar cu rezerv
fracionar nu va fi capabil s i mplineasc promisiunile n toate
circumstanele.
Doi economiti iezuii au examinat recent doctrina scolasticilor asupra
activitii bancare, unul din perspectiva colii bancare, iar cellalt din cea
a colii monetare. Primul este iezuitul spaniol Francisco Belda, autorul
unei lucrri interesante cu titlul tica de la creacin de crditos segn la
doctrina de Molina, Lesio y Lugo [Etica crerii de credite conform
doctrinei lui Molina, Lesio i Lugo]13. Printelui Belda i pare evident c
din descrierea lui Molina reiese c n cazul bancherilor are loc o
adevrat creare de credite. Mulumit interveniei bncilor s-a creat o
nou putere de cumprare care nu exista nainte. Aceiai bani sunt
ntrebuinai simultan de dou ori; banca i folosete n afacerile sale
i deponentul aijderea. Rezultatul general este acela c volumul
mijloacelor de plat aflate n circulaie este de cteva ori peste
cantitatea real de bani ghea care l-au generat, iar banca profit
din toate aceste operaiuni.
Mai mult, Belda consider c pentru Molina
bncile pot face afaceri licite cu depozitele clienilor att timp ct
acioneaz cu pruden i nu se pun n situaia de a nu putea face
fa propriilor obligaii la momentul cuvenit14.
Referitor la Juan de Lugo, Belda afirm c ofer
o descriere minuioas a practicilor schimbtorilor de bani i ban-
cherilor. Gsim aici o aprobare explicit a crerii de credite, chiar
13 Publicat n Pensamiento, revist trimestrial de investigare i informare
filosofic, editat de Facultades de Filosofa de la Compaa de Jess en Espaa,

n. 73, vol. 19, ianuarie-martie 1963, p. 53-89.
14 Belda, p. 63 i 69.
dac nu poart aspectul formal de credit creat. Bncile opereaz cu

depozitele clienilor, care, la rndul lor, nu renun la folosina
propriilor bani. Are loc o expansiune a mijloacelor de plat produs
de bnci, prin credite, scontarea efectelor comerciale i alte activiti
economice realizate cu banii altora. Rezultatul final este o cretere a
puterii de cumprare pe pia mult superioar cantitii repre-
zentate de depozitele de bani ghea care a generat-o15.
Belda conchide corect c doctrinele lui Molina i Lugo sunt, ntre
scolastici, cele mai favorabile negoului bancar. Totui, trebuie s l
criticm pe printele Belda pentru c nu expune poziiile altor membri ai
colii de la Salamanca, mai concret pe cele susinute de Tomas de Mercado
i, n special, de Martn de Azpilcueta i Saravia de la Calle, care, dup
cum am menionat, sunt mult mai riguroase i mai critice la adresa
instituiei bancare. n plus, analiza pe care Belda o face contribuiilor lui
Molina i Lugo se bazeaz pe concepia keynesist a economiei, care nu
numai c ignor toate efectele negative pe care expansiunea creditului le
induce structurii de producie, ci consider i c aceste practici sunt
foarte benefice, n msura n care duc la creterea cererii efective i a
venitului naional. Aadar, analiza lui Belda constituie un studiu, din
punctul de vedere al colii keynesiste i bancare, despre contribuiile acelor
membri ai colii de la Salamanca mai puin riguroi n privina funda-
mentrii juridice a instituiei depozitului bancar i, astfel, mai nclinai
spre a considera c activitatea bancar cu rezerv fracionar este legitim.
Un alt binecunoscut iezuit, printele Bernard W. Dempsey, este
autorul unui tratat economic, Interest and Usury16, n care se analizeaz,
de asemenea, poziiile membrilor colii de la Salamanca vizavi de activi-
tatea bancar. Acest tratat se bazeaz pe o cunoatere solid a teoriei
monetare, a capitalului i a ciclurilor, mult superioar celei utilizate de
printele Belda17.
15 Ibid., p. 87. Belda se refer la Juan de Lugo, Disputationum de iustitia et

iure, vol. 2, dispoziia 28, seciunea 5, nr. 60-62.
16 Dempsey, Interest and Usury. Trebuie s notm c printele Belda a
intenionat, de fapt, ca articolul su s fie o critic keynesist a ideilor prezentate

de printele Dempsey n cartea sa. Mulumim profesorului James Sadowsky de
la Universitatea Fordham, pentru c ne-a oferit o copie a crii lui Dempsey, pe
care nu am putut-o gsi n Spania.
17 n introducerea sa la cartea lui Dempsey, Schumpeter scoate mult n
eviden cunoaterea teoretic profund i familiarizarea cuprinztoare cu doc-

trinele economice ale lui Ludwig von Mises, Friedrich A. Hayek, Wicksell, Keynes i
Este curios c Dempsey nu i dezvolt teza analiznd poziiile

teoreticienilor colii de la Salamanca ce s-au opus cel mai tare activitii
bancare (Saravia de la Calle, Martn de Azpilcueta y Toms de Mercado),
ci se concentreaz pe lucrrile reprezentanilor celor mai evideni ai
acesteia (Luis de Molina, Juan de Lugo i Lesio) i face un studiu exegetic
al acestor autori, care l duce la concluzia c, din punctul de vedere al
propriilor doctrine, activitatea bancar bazat pe rezerva fracionar nu ar fi
legitim. Concluzia lui Dempsey se bazeaz pe aplicarea principiilor funda-
mentale asupra dobnzii, susinute de aceti autori de la Salamanca, la
cazul instituiei bancare i al efectelor sale economice care, cu toate c nu
erau cunoscute n epoca scolasticilor, au fost scoase la iveal n teoriile lui
Mises i Hayek nainte ca Dempsey s i scrie tratatul. ntr-adevr, cu
toate c trebuie recunoscut tratamentul favorabil pe care Molina i Lugo
l acord activitii bancare, Dempsey indic n mod special c mpru-
muturile generate ex nihilo de ctre bnci, datorit exercitrii activitii cu
rezerv fracionar, presupun crearea unei capaciti achizitive care nu se
bazeaz pe nici o economisire voluntar sau sacrificiu anterior. Aceasta
cauzeaz producerea unui important prejudiciu unui numr foarte mare
de tere persoane care asist la diminuarea capacitii achizitive a propriilor
uniti monetare ca urmare a expansiunii inflaioniste a bncilor18.
Conform lui Dempsey, aceast creare ex nihilo de capacitate achizitiv,
care nu presupune pierderea anterioar a capacitii achizitive de ctre
alte persoane, contrazice principiile eseniale de drept, aa cum au fost
alii. Mai mult, n monumentala sa lucrare, The History of Economic Analysis,

Schumpeter l menioneaz laudativ pe Dempsey.
18 Expansiunea creditului rezult n deprecierea acelui mediu de circulaie
cu care opereaz banca. Preurile cresc; bunurile se apreciaz. Banca se achit
de datorii prin plata depozitelor cu o moned de valoare mai sczut
Nimeni nu s-ar lsa convins de ctre un autor scolastic de pcatul practi-
crii dobnzii. Dar procesul a fost nfptuit ntr-o manier pctoas; din
nou, regsim camta sistematic sau instituional Situaia modern
creia teoreticienii i-au aplicat conceptele de deviere a dobnzii naturale i
monetare, deviere a economisirii i investirii, deviere a dispunerii venitu-
rilor din tiparele durabile prin dislocri involuntare, toate acestea au
suficient de mult n comun cu analiza medieval trzie pentru a garanta
folosirea expresiei camt instituional pentru micrile descrise pn
acum n expresiile de mai sus.
(Dempsey, Interest and Usury, p. 225 i 227-228; subl. n.)
Aadar, Dempsey aplic, pur i simplu, activitii bancare teza expus de

Juan de Mariana n lucrarea sa, Tratado y discurso sobre la moneda de velln.
ele nelese chiar de ctre Molina i Lugo, i, n acest sens, ar fi condam-

nabil. Concret, Dempsey afirm c
Putem conchide din aceasta c un scolastic al secolului al
aptesprezecelea pus n faa problemelor monetare moderne ar
susine prompt un plan de adoptare a rezervelor 100% sau o limit
temporal asupra validitii banilor. O mas monetar fix, sau o
ofert modificat doar n funcie de obiective i criterii calculate,
este condiia necesar pentru un pre just i coerent al banilor.19
Dempsey insist asupra faptului c expansiunea creditului generat
de banc depreciaz puterea de cumprare a banilor, astfel nct bncile
tind s returneze depozitele de bani care le sunt solicitate n uniti mone-
tare a cror capacitate achizitiv este din ce n ce mai redus. Aceasta l
duce la concluzia c dac membrii colii de la Salamanca ar fi beneficiat
de o nelegere teoretic detaliat a funcionrii i implicaiilor procesului
economic pe care l declaneaz activitatea bancar cu rezerv fracionar,
chiar Molina, Lesio i Lugo ar fi condamnat acest proces vast, duntor i
ilegitim de camt instituional.
Acum, c am analizat principalele poziii ale membrilor colii de la
Salamanca referitoare la activitatea bancar, vom vedea modul n care
ideile lor au fost reluate i amplificate n secolele urmtoare, att de ctre
gndirea european continental, ct i de cea anglosaxon.
Primirea ideilor despre moneda bancar

de ctre lumea anglosaxon
Cu toate c nu este aici locul adecvat pentru analiza detaliat a
evoluiei gndirii economice din vremea scolasticilor pn n cea a colii
clasice engleze20, se cade, totui, s comentm pe scurt modul n care au
evoluat ideile despre activitatea bancar cu rezerv fracionar pn la
acea perioad a secolului al XIX-lea n care ncepe oficial polemica din
Regatul Unit dintre Banking School (coala bancar) i Currency School
(coala monetar).
19 Dempsey, Interest and Usury, p. 210.

20 Un rezumat condensat i strlucit al acestei istorii monetare apare, cu
titlul English Monetary Policy and the Bullion Debate, n capitolele 9-14
(partea a treia) a volumului 3 din F.A. Hayek, The Collected Works. Vezi, de
asemenea, i D.P. OBrien, The Classical Economists, Oxford University Press,
Oxford, 1975, cap. 6; i Rothbard, Classical Economics, cap. 5 i 6.
Ideile germinale privind chestiunile monetare concepute de ctre

membrii colii de la Salamanca trec ulterior la italienii Bernardo Davanzati21
i Germiniano Montanari, a crui carte despre La moneta a fost publicat
n 168322. n tratatele lor se pleac de la contribuiile colii de la Salamanca i
se dezvolt teoria cantitativ a banilor urmnd celei expuse de Martn
Azpilcueta i ali intelectuali scolastici. Cu toate c aceast influen se
face simit i n gndirea monetar din Anglia, n principiu prin lucr-
rile lui Sir William Petty (16231687)23, John Locke (16321704)24 i alii,
referiri specifice la problemele puse de activitatea bancar cu rezerv
fracionar n chestiunile monetare i cele legate de structura economic
real gsim abia odat cu contribuiile lui John Law, Richard Cantillon i
David Hume.
La John Law (16711729) am avut deja ocazia s ne referim: n
capitolul II am descris nu numai personalitatea sa neobinuit, ci i
caracterul arbitrar i inflaionist al propunerilor sale monetare. Cu toate
c a avut cteva contribuii originale valoroase, ne referim, mai precis, la
respingerea teoriei nominaliste i convenionale a lui Locke25 despre
originea banilor, Law este i primul autor al tentativei de a da o aparen
teoretic erorii populare dup care creterea cantitii de bani aflai n
circulaie este ntotdeauna benefic pentru dezvoltarea activitii econo-
mice. ntr-adevr, de la premisa corect c moneda, mediul de schimb
21 O traducere n limba englez a crii lui Davanzati a fost publicat n

1696, A Discourse upon Coins, J. D. and J. Churchill, Londra, 1696.
22 Cartea lui Montanari s-a intitulat iniial La zecca in consulta di stato i a
fost republicat cu titlul La moneta n Scrittori classici italiani di economa poltica,

G. Destefanis, Milano, 1804, vol. 3.
23 Vezi Sir William Petty, Quantulumcumque Concerning Money, 1682, n The
Economic Writings of Sir William Petty, Augustus M. Kelley, New York, 1964, vol. 1,
p. 437-448.
24 Scrierile lui Locke privind teoria monetar includ Some Considerations
of the Consequences of the Lowering of Interest, and Raising the Value of Money,
Awnsham and John Churchill, Londra, 1692 i Further Considerations Concerning
Raising the Value of Money, Awnsham and John Churchill, Londra, 1695.
Ambele lucrri au fost retiprite n The Works of John Locke, ed. a 12-a, C. and J.
Rivington, Londra, 1824, vol. 4; i de asemenea n Several Papers Relating to
Money, Interest and Trade, Etcetera, Augustus M. Kelley, New York, 1968. Locke a
fost primul care a introdus n Anglia ideea c valoarea unitii monetare este n
ultim instan determinat de cantitatea de bani aflat n circulaie.
25 S ne amintim c Menger afirm c Law a fost primul care a enunat
corect teoria evoluionist a originii monedei.

general acceptat, faciliteaz nmulirea schimburilor i extinderea divizi-

unii muncii, ajunge n mod eronat la concluzia c schimburile i nivelul
activitii economice se intensific pe msur ce crete cantitatea de
moned aflat n circulaie. Law deduce de aici o alt eroare fatal a
doctrinei sale, anume aceea c oferta monetar trebuie s fie tot timpul
adaptat la cererea de moned, mai exact la numrul de locuitori i la
nivelul de activitate economic, astfel nct cantitatea de bani aflai n
circulaie trebuie s creasc proporional cu dezvoltarea activitii econo-
mice, altfel activitatea economic ntr n declin iar omajul crete26.
Aceast teorie a lui Law, ale crui erori au fost expuse de Hume i
teoreticienii monetari ai colii austriece, a supravieuit ntr-o form sau
alta pn n prezent, nu numai n lucrrile colii bancare din secolul al
XIX-lea, ci i n cele ale colilor moderne, monetarist i, n special,
keynesist. Pe scurt, Law atribuie nivelul sczut al activitii economice
din Scoia vremii sale ofertei monetare reduse din aceast ar i, astfel,
duce ideile monetare ale colii mercantiliste pn la ultimele consecine
logice. Prin urmare, Law propune ca obiectivul principal al oricrei
politici economice s fie creterea cantitii de bani aflai n circulaie, iar
n 1705 vedea atingerea lui prin introducerea unei monede de hrtie
acoperit n cel mai important bun imobiliar al acelei perioade, pmntul27.
Mai trziu, Law i-a schimbat prerea i toate propunerile sale de politic
economic au avut drept scop stabilirea unui sistem bancar cu rezerv
fracionar, care, prin emisiunea de moned de hrtie rscumprabil n
metal preios, trebuia s creasc masa monetar n ritmul necesitat de
circumstane i s impulsioneze activitatea economic. Nu vom reveni
aici asupra detaliilor boom-ului inflaionist pe care l-au generat propu-
nerile lui Law n Frana secolului al XVIII-lea, nici asupra dezastrului pe
26John Law, Money and Trade Considered: With a Proposal for Supplying the
Nation with Money, A. Anderson, Edinburgh, 1705; Augustus M. Kelley, New
York, 1966. Ca s-l citm pe Law:
Cantitatea de bani dintr-un stat trebuie s fie adaptat la numrul lui de
locuitori Un milion poate da de lucru doar unui numr limitat de
persoane o cantitate mai mare poate da de lucru mai multor oameni
dect o cantitate mai mic, iar fiecare reducere a ofertei de bani scade
nivelul ocuprii n aceeai msur.
(Citat de Hayek n First Paper Money in Eighteenth-century France,
capitolul X al The Trend of Economic Thinking, p. 158)
27Vezi John Laws Essay on a Land Bank, Antoin E. Murphy, ed., Aeon
Publishing, Dublin, 1994.
care sistemul su l-a adus, cu mari pierderi economice i sociale, n

amintita ar.
Contemporan lui John Law a fost i Richard Cantillon (c. 16801734),
speculator i bancher, ale crui aventuri au fost deja relatate n aceast
carte i care era nzestrat cu o mare capacitate de analiz teoretic. Este
deosebit de relevant, n acest sens, analiza sa referitoare la influena
creterii cantitii de moned aflat n circulaie asupra preurilor, afectnd,
la nceput preul unor anumite bunuri i servicii i apoi extinzndu-se,
treptat i de-a lungul unei perioade de timp mai scurte sau mai lungi, n
tot sistemul economic. Decurge de aici, pentru Cantillon i ulterior pentru
Hume, c principalul efect al variaiilor masei monetare se manifest n
structura preurilor relative, mai degrab dect prin nivelul general al
preurilor. n orice caz, Cantillon, n calitate de bancher, a fost adeptul
activitii bancare cu rezerve fracionare i utilizrii n folos propriu a tot
ceea ce depuneau clienii si (bani sau titluri de valoare) n mod
indistinct sub forma depozitului neregulat de bunuri fungibile. Concret,
n capitolul VI, intitulat Des Banques, et de leur crdit, din partea a
treia a remarcabilului su Essai sur la nature du commerce en gnral, se
poate gsi prima analiz teoretic a rezervei fracionare, n care Cantillon
nu face doar un studiu justificativ al instituiei, ci conchide i c bncile,
n condiii normale, pot opera fr probleme cu o rat a rezervelor de
10%. Mai exact, Cantillon afirm c
dac o persoan are de pltit o mie de uncii alteia, i va plti cu
biletul bancherului pentru acea sum. E posibil ca aceast alt
persoan s nu cear banii bancherului; va pstra biletul i l va da
ca plat, cnd se va ivi ocazia, unei a treia persoane. Acest bilet va
putea, astfel, s treac din mn n mn la plile mari, i pentru
mult timp nimeni nu va cere banii bancherului. Poate va cere banii
doar cineva care nu are ncredere perfect sau cineva care are de
pltit sume mici. n acest prim exemplu, banii pein pstrai de bancher
nu reprezint dect a zecea parte din afacerea sa28.
28 Si un particulier a mille onces paer un autre, il lui donnera en

paiement le billet du Banquier pour cette somme: cet autre nira pas peut-
tre demander largent au Banquier; il gardera le billet et le donnera dans
loccasion un troisime en paiement, et ce billet pourra passer dans
plusieurs mains dans les gros paiements, sans quon en aille de long-temps
demander largent au banquier: il ny aura que quelquun qui ny a pas une
parfaite confiance, ou quelquun qui a plusieurs petites sommes paer qui
Ulterior lui Cantillon, lsnd la o parte interesantele analize mone-

tare ale lui Turgot, Montesquieu i Galiani29, abia contribuiile eseniale
aduse de Hume fac referiri de interes la domeniul bancar.
Analizele lui David Hume (17111776) n domeniul monetar sunt
cuprinse n eseuri scurte, ns foarte dense i lucide, intitulate Of
Money, Of Interest i Of the Balance of Trade30. Hume are meritul
deosebit de a fi respins erorile mercantiliste ale teoriilor lui John Law,
demonstrnd c volumul banilor aflai n circulaie este irelevant din punctul
de vedere al activitii economice. Hume consider c este indiferent ce
cantitate de bani se afl n circulaie, aceasta putnd, n ultim instan,
doar s situeze preurile, n general, la cote nominale mai mari sau mai
mici, conform teoriei cantitative. n propriile cuvinte, Hume afirm c
nu are importan abundena mai mare sau mai mic de bani; din
moment ce preurile mrfurilor sunt ntotdeauna proporionale cu abun-
dena de bani31. Acum, faptul c Hume afirm irelevana volumului de
en demandera le montant. Dans ce premier exemple la caisse dun Banquier ne

fait que la dixime partie de son commerce.
(Cantillon, Essai sur la nature du commerce en gnral, p. 399-400)
Dup cum se poate vedea, Cantillon observ ceea ce teoreticienii colii de

la Salamanca au observat cu aproape dou secole mai nainte, privitor la ban-
cherii din Sevilla i din alte orae. Datorit ncrederii populare, aceti bancheri
puteau s i fac afacerile pstrnd doar o mic parte din bani n numerar,
pentru acoperirea plilor curente. i, lucru foarte important, Cantillon afirm c
mprumuturile date pe baza depozitelor duc la creterea masei monetare i
creeaz dsordre (c. p. 408 i 413).
29 Ferdinando Galiani calc pe urmele lui Davanzati i Montanari, iar scri-
erile sale, incluse n Della moneta, rivalizeaz chiar cu scrierile lui Cantillon i Hume.
30 Aceste eseuri au fost republicate ntr-o ediie splendid de ctre Liberty
Classics. Vezi Hume, Essays: Moral, Political and Literary, p. 281-327.

31 Vezi Of Money, ibid., p. 281. Aceast idee esenial a lui Hume este
trecut cu vederea, chiar i n zilele noastre, de economiti foarte distini, dup

cum se poate vedea din urmtoarea afirmaie a lui Luis ngel Rojo:
din punct de vedere social, soldurile reale de bani deinute de public ar
trebui s ating nivelul la care productivitatea marginal social ar egala
costul marginal social al producerii banilor cost foarte sczut ntr-o
economie modern. Din punct de vedere privat, posesia global de solduri
reale de bani se va ridica la acel nivel la care productivitatea lor marginal
privat pe care o putem considera egal productivitii marginale sociale,
pentru a simplifica egaleaz costul privat de oportunitate al pstrrii averii
sub form de bani. Cum publicul va decide, pe criterii private, volumul
bani nu l mpiedic s aprecieze corect c cele care au ntr-adevr un

efect profund asupra activitii economice sunt creterile i descreterile
cantitii de bani aflai n circulaie, deoarece afecteaz structura preu-
rilor relative mai degrab dect nivelul general al preurilor. ntr-adevr,
ntotdeauna se ntmpl ca anumii comerciani s intre primii n posesia
banilor noi (sau s suporte primii diminuarea vnzrilor n urma scderii
masei monetare), iniiindu-se astfel un proces artificial de expansiune
(sau recesiune) care influeneaz puternic activitatea economic. Hume
afirm:
Dup prerea mea, doar n acest interval sau situaie intermediar,
ntre achiziia banilor i creterea preurilor, cantitatea crescnd de
aur i argint este benefic activitii economice.32
Cu toate c lui Hume i lipsete o teorie a capitalului care s i arate
modul n care creterile artificiale ale masei monetare duneaz structurii
productive, ducnd inevitabil la o inversare a efectelor expansive iniiale
sub forma unei recesiuni, intuiete corect procesul, nutrind bnuiala c
aceste creteri ale expansiunii creditului i a biletelor de banc nu au nici
un avantaj economic: Aceasta m-a fcut s-mi cultiv nencrederea n
beneficiile bncilor i creditului de hrtie, care sunt considerate att de
avantajoase de ctre fiecare naiune.33 Din acest motiv, Hume repudiaz
expansiunea creditului n general i activitatea bancar cu rezerv
fracionar n special, plednd, dup cum am vzut n capitolul II, pentru
pstrarea strict a unei rate a rezervelor de 100%. Hume conchide c:
Strduina de a crete artificial un astfel de credit nu poate fi n
interesul vreunei naiuni comerciale; ci le va aduce dezavantaje,
prin creterea monedei peste proporia ei natural fa de munc i
mrfuri, urcnd astfel preul acestora pentru comerciant i indus-
tria. Iar n aceast perspectiv, trebuie acceptat, nu poate fi banc
soldurilor reale de bani pe care vor s l posede, volumul efectiv deinut va

tinde s fie inferior celui care ar reiei optim din punct de vedere social.
(Luis ngel Rojo, Renta, precios y balanza de pagos, Alianza Universidad,
Madrid, 1976, p. 421-422)
n acest citat, Luis ngel Rojo nu numai c vede moneda ca pe un gen de

factor de producie, ci, n plus, ignor c aceasta i ndeplinete perfect funcia,
att la nivel individual, ct i la nivel social, independent de volumul su global.
Dup cum a stabilit Hume, orice cantitate de bani este optim.
32 Hume, Essays, p. 286.
33 Ibid., p. 284; subl. n.
mai avantajoas dect aceea care pune sub cheie toat moneda
primit [acesta este cazul Bncii din AMSTERDAM] i niciodat nu
sporete moneda circulant, dup cum se obinuiete, prin ntoar-
cerea unei pri din tezaurul su n comer.34
La fel de valoros este i eseul lui Hume Of Interest, dedicat n
ntregime criticrii ideii mercantiliste (azi keynesist) dup care exist o
relaie ntre cantitatea de bani i rata dobnzii. Hume argumenteaz n
felul urmtor:
S presupunem c, n chip minunat, fiecrui om din MAREA
BRITANIE i s-ar strecura ntr-o noapte cinci lire n buzunar; aceasta
ar duce la dublarea monedei existente acum n regat, ba chiar mult
mai mult; totui, a doua zi i un timp dup aceea, nu se vor afla mai
muli creditori, nici o variaie a dobnzii.35
Potrivit lui Hume, influena banilor asupra ratei dobnzii este doar
una temporar (i.e., pe termen scurt) atunci cnd volumul banilor crete
sub forma expansiunii creditului i genereaz un proces care, odat
ncheiat, face ca rata dobnzii s revin la nivelul su anterior:
Creterea numrului creditorilor peste cel al debitorilor prbuete
dobnda; aceasta cu att mai repede, cu ct cei care au primit aceste
sume mari nu gsesc nici o industrie sau comer n ar i nici alt
metod de a-i utiliza banii dect prin mprumutarea lor cu
dobnd. ns dup ce aceast nou mas de aur i argint a fost absorbit
i a circulat prin toat ara, lucrurile se vor rentoarce curnd la situaia
lor de mai nainte; ct timp proprietarii i posesorii noilor bani,
ducnd o via lene, i risipesc venitul; primii fac zilnic datorii
iar cei din urm i folosesc fondurile pn la epuizare. Se poate ca
toi banii s fie nc n ar i s se fac simii prin creterea
preurilor. Dar nefiind acum adunai n cantiti sau fonduri mari,
disproporia dintre creditori i debitori este aceeai de mai nainte
i, n consecin, dobnda mare i face iar apariia.36
Este dificil de gsit o analiz economic mai corect i mai concis
dect cea fcut de Hume n aceste dou scurte eseuri; ne ntrebm ct de
diferit ar fi fost lumea teoriei economice, i realitatea social, dac autori
precum Keynes i alii ar fi citit i neles de la nceput aceste importante
34 Ibid., p. 284-85.
35 Hume, Of Interest, Essays, p. 299.
36 Ibid., p. 305-306; subl. n.
contribuii ale lui Hume, imunizndu-se mpotriva caducelor idei mercan-

tiliste care, din timp n timp, reies la suprafa i redevin populare37.
Comparate cu teoriile lui David Hume, contribuiile lui Adam
Smith au reprezentat un evident pas napoi. Smith nu numai c are o
prere mult mai bun dect Hume despre moneda de hrtie i creditul
bancar, ci pledeaz i pentru exercitarea activitii bancare cu rezerv
fracionar. Concret, Smith susine c:
Pentru o banc este prudent s avanseze, ctre un comerciant sau
un antreprenor de orice fel, nu ntreg capitalul cu care este impli-
cat n afacere, nici mcar o parte considerabil din acel capital, ci
doar acea parte pe care altfel ar fi nevoit s o in nefolosit i sub
form de bani pein pentru satisfacerea eventualelor cereri.38
Singura limit pe care Smith o pune acordrii de mprumuturi din
depozitele la vedere este aceea a prudenei bncilor, deoarece dac nu
se acioneaz cu grij se pierde ncrederea clienilor i se ajunge la fali-
ment. Asemenea acelor scolastici de la Salamanca ce au nclinat mai mult
spre vederile colii bancare (Molina i Lugo), Adam Smith nu explic
nicieri n ce const criteriul de pruden i nici nu ajunge s ntrevad
efectele devastatoare pe care expansiunea temporar a creditului (peste
nivelul economisirii voluntare) le are asupra structurii de producie39.
37 Hayek a fcut referire la surprinztoarele carene (gaps) din cunotinele

teoretice ale lui Keynes ce in de istoria gndirii economice engleze n domeniul
monetar din secolele al XVIII-lea i al XIX-lea i a afirmat c, dac Keynes ar fi
avut cunotine mai profunde, am fi fost scutii de regresul clar pe care doctri-
nele keynesiste le-au reprezentat pentru istoria gndirii economice. Vezi F.A.
Hayek, The Campaign against Keynesian Inflation, n New Studies in Philosophy,
Politics, Economics and the History of Ideas, p. 231.
38 Adam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations,
vol. 1, p. 304; subl. n. Referitor la evoluia ideilor lui Adam Smith despre activi-
tatea bancar, vezi James A. Gherity, The Evolution of Adam Smiths Theory of
Banking, History of Political Economy 26, nr. 3, toamna 1994, p. 423-441.
39 Edwin G. West a remarcat c Perlman crede c Smith era contient de
problemele asociate expansiunii creditului dincolo de economisirea voluntar,

cu toate c nu a fost capabil s rezolve contradicia dintre teza sa, corect,
conform creia doar investiiile bazate pe economisire voluntar sunt favorabile
economiei i tratamentul favorabil acordat activitii bancare cu rezerv
fracionar. Vezi Edwin G. West, Adam Smith and Modern Economics: From Market
Behaviour to Public Choice, Edward Elgar, Aldershot, U.K., 1990, p. 67-69. Pedro
Schwartz menioneaz c Adam Smith nu i-a exprimat gndurile despre
Dup Adam Smith, cei mai importani gnditori care au analizat

chestiunile bancare sunt Henry Thornton i David Ricardo. Thornton a
fost un bancher care, n 1802, a publicat o carte remarcabil despre teoria
monetar, intitulat An Inquiry into the Nature and Effects of the Paper
Credit of Great Britain40. Thornton a oferit o analiz foarte precis a efectelor
expansiunii creditului asupra preurilor din diferitele etape ale structurii
de producie. A intuit i c, dac rata dobnzii oferit de bnci este
inferioar ratei medii a profitului diferitelor ntreprinderi, va rezulta o
cretere artificial a emisiunii de bilete, generatoare de inflaie i, pe
termen lung, de recesiune. Astfel, Thornton a anticipat nu numai teoria
lui Wicksell despre rata natural a dobnzii, ci i mare parte a teoriei
austriece a ciclului economic41.
Dup Thornton, se remarc, n special, lucrrile lui David Ricardo,
a crui nencredere n bnci este asemntoare celei nutrite de David
Hume i care poate fi considerat primul membru oficial al colii mone-
tare din Anglia. ntr-adevr, Ricardo era foarte ngrijorat de abuzurile
comise de bnci n vremea sa, n particular de prejudiciile pe care le adu-
ceau claselor medii i de jos atunci cnd nu i puteau respecta angaja-
mentele. Considera c aceste fenomene sunt rezultatul delictelor comise
de bancheri i, cu toate c nu a anticipat precis evoluia teoriei austriece a
ciclurilor economice, denumite i a creditului de circulaie, a neles cel
puin c procesele artificiale de expansiune i depresiune i aveau
originea n activitatea bancar i, mai exact, n emiterea necontrolat de
bancnote fr acoperirea corespunztoare n metal preios i injectarea
lor n sistemul economic printr-un proces de expansiune a creditului42. n
chestiunile monedei i creditului la fel de clar precum Hume i, de fapt, i-a

indus n eroare civa discipoli prin aceea c nu i-a identificat ntotdeauna
premisele instituionale. Pedro Schwartz indic, de asemenea, c Adam Smith
tia mult mai puin dect James Steuart despre activitatea bancar i banii de
hrtie i afirm chiar c s-ar putea ca unele din criteriile coninute n prezen-
tarea lui Smith s fi provenit din lectura cii lui Steuart, Political Economy. Vezi
articolul lui Pedro Schwartz, El monopolio del banco central en la historia del
pensamiento econmico: un siglo de miopa en Inglaterra n Homenaje a Lucas
Beltrn, Editorial Moneda y Crdito, Madrid, 1982, p. 696.
40 Vezi ediia i introducerea lui F.A. Hayek la aceast carte, Augustus M.
Kelley, New York, 1978.

41 Hayek, The Trend of Economic Thinking, p. 194-95.
42 Schwartz, El monopolio del banco central en la historia del pensamiento
econmico: un siglo de miopa en Inglaterra, p. 712.

seciunea urmtoare vom examina n amnunt principiile cele mai

importante ale colii monetare pe care a iniiat-o Ricardo, precum i cele
ale colii bancare43.
Polemica dintre coala monetar i coala bancar

Argumentele populare n favoarea activitii bancare cu rezerv frac-
ionar, aduse nc din vremea colii de la Salamanca, s-au generalizat i
sistematizat n prima jumtate a secolului al XIX-lea, n Anglia, datorit
43 Principalele contribuii ale lui Ricardo referitor la activitatea bancar

apar n binecunoscuta sa carte, Proposals for an Economical and Secure Currency
(1816), care a fost retiprit n The Works and Correspondence of David Ricardo,
Piero Sraffa, ed., Cambridge University Press, Cambridge, 1951-1973, vol. 4,
p. 34-106. Critica adus de Ricardo bncilor se gsete, printre altele, ntr-o
scrisoare pe care i-a scris-o lui Malthus n 10 septembrie 1815. Aceast scrisoare
este inclus n volumul 4 al Operelor editate de Sraffa, p. 177. Nu putem s nu
amintim din nou c Ricardo nu ar fi sftuit niciodat un guvern s restaureze
paritatea monedei sale devaluate la nivelul anterior devalurii, mpotrivire care
se poate deduce din scrisoarea pe care i-a scris-o lui John Wheatley pe 18
septembrie 1821 (inclus n volumul IX al Operelor ngrijite de Sraffa, p, 71-74).
Hayek nsui, n 1975, a scris:
M ntreb adeseori ct de diferit ar fi fost istoria economic a lumii, dac
n discuiile din anii care i-au precedat lui 1925 un economist englez i-ar fi
amintit i ar fi semnalat acest pasaj dintr-o scrisoare a lui Ricardo publicat
cu mult nainte.
(Vezi Hayek, New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of
Ideas, p. 199)
ntr-adevr, eroarea fatal a tentativei britanice de a restaura, dup Primul

Rzboi Mondial, valoarea lirei la paritatea pe care o avea fa de aur nainte de
scderea semnificativ suferit ca urmare a inflaiei din timpul rzboiului fusese
deja expus de David Ricardo, ntr-o situaie foarte asemntoare (datorat
rzboaielor napoleoniene), cu o sut de ani nainte, ocazie cu care a afirmat:
nu a sftui niciodat un guvernmnt s decreteze la paritatea anterioar
o moned care a fost depreciat cu 30 de procente; a recomanda, aa cum
propui, dar nu n acelai mod, ca moneda s fie fixat la valoarea depre-
ciat prin scderea etalonului, i ca nici o alt deviere s nu mai aib loc.
(David Ricardo, scrisoarea deja menionat ctre John Wheatley, 18
septembrie 1821, The Works and Correspondence of David Ricardo, Sraffa, ed.,
vol. 9, p. 73; vezi i cap. 6, nota 46.)
adepilor aa-numitei coli bancare (Banking School)44. De-a lungul acelei

perioade s-a format un grup numeros de teoreticieni (Parnell, Wilson,
MacLeod, Tooke, Fullarton etc.) care a pus laolalt i a sistematizat cele
trei teze fundamentale ale colii bancare, i anume: (a) activitatea
bancar cu rezerv fracionar este justificat teoretic i legal i este
foarte avantajoas pentru dezvoltarea economic; (b) sistemul monetar
ideal este acela care faciliteaz expansiunea ofertei monetare dup cum o
cer necesitile comerului, mai concret, creterea populaiei i a activi-
tii economice (aceasta este ideea dezvoltat iniial de ctre John Law);
(c) sistemul bancar cu rezerv fracionar permite, datorit expansiunii
creditului i emisiunii de bancnote de hrtie neacoperite de moned-marf,
creterea ofertei monetare n funcie de necesitile comerului, fr a
se produce efecte inflaioniste sau distorsiuni n structura de producie.
Dintre teoreticienii colii bancare se remarc, fr ndoial, John
Fullarton (c. 1780-1849). Fullarton a fost unul dintre autorii cei mai
convingtori ai colii. n 1844 a publicat o carte foarte citit, intitulat On
the Regulation of Currencies45. n ea, Fullarton dezvolt o doctrin care
avea s ajung faimoas, cunoscut sub numele de teoria lui Fullarton
asupra refluxului bancnotelor i creditelor. Potrivit lui Fullarton,
expansiunea creditului materializat n emisiunea de bancnote de ctre o
banc ce lucreaz cu rezerv fracionar nu prezint nici un pericol,
deoarece bancnotele emise de bnci sunt injectate n sistemul economic
sub form de credite, i nu ca pli directe pentru bunuri i servicii.
44 De fapt, principalele doctrine ale colii bancare fuseser exprimate deja,

n form embrionar, de teoreticienii colii anti lingou (Anti-Bullionist School)
n Anglia secolului al XVIII-lea. Vezi capitolul V (The Early Bullionist
Controversy) din cartea lui Rothbard, Classical Economics, Edward Elgar,
Aldershot, U.K., 1995), p. 159-274; i Hayek, The Trend of Economic Thinking, vol.
3, cap. 9-14.
45 John Fullarton, On the Regulation of Currencies, being an examination of the
principles on which it is proposed to restrict, within certain fixed limits, the future issues
on credit of the Bank of England and of the other banking establishments throughout the
country, John Murray, Londra, 1844; ed. a 2-a rev., 1845. Teoria refluxului este
prezentat de Fullarton la pagina 64 a crii citate mai sus. Doctrinele inflaio-
niste ale colii bancare n versiunea lui Fullarton au fost popularizate n Europa
continental de ctre Adolph Wagner (1835-1917). John Fullarton a fost chirurg,
editor, cltor neobosit i, bineneles, bancher. Despre influenele lui Fullarton
asupra unor diveri autori, precum Marx, Keynes i Rudolph Hilferding, se pot
gsi informaii n eseul publicat de Roy Green n vol. II al The New Palgrave: A
Dictionary of Economics, p. 433-434.
Astfel, conform lui Fullarton, cnd economia are nevoie de mai multe
mijloace de plat, cere mai multe credite, iar cnd are nevoie de mai puine,
creditele sunt returnate i are loc un reflux n bnci, motiv pentru care
expansiunea creditului nu are nici un efect negativ asupra sistemului
economic. Aceast doctrin, care a dobndit o popularitate foarte mare,
reprezint un evident pas napoi fa de contribuiile pe care deja le
aduseser autori ca Hume, printre alii, teoriei monetare. Mai mult, a
primit sprijinul nesperat al lui John Stuart Mill nsui, care a sfrit prin a
susine n mare msur teoriile lui Fullarton despre acest subiect.
Am artat deja motivele pentru care sunt profund greite principiile
colii bancare. Doar necunoaterea fundamentelor celor mai elementare
ale teoriei monetare i a capitalului poate duce la acceptarea ideii c
escrocheriile inflaioniste ale autorilor colii bancare pot avea vreun
temei. Eroarea de baz a teoriei refluxului const n incapacitatea lui
Fullarton de a nelege natura emiterii de credite fiduciare. tim c atunci
cnd o banc sconteaz un efect de comer sau ofer un credit, schimb
un bun prezent pe unul viitor. Pentru c banca lansat n expansiunea
creditului creeaz bunuri prezente ex nihilo, ar fi de conceput o limit
natural a cantitii de mijloace fiduciare pe care o poate genera o banc
doar dac bunurile viitoare, pe care piaa le d la schimb pe mprumu-
turile oferite de bnci, ar fi cumva limitate. Dar, dup cum a demonstrat
Mises, aa ceva nu este posibil46. De fapt, bncile pot crete nelimitat volumul
creditelor prin simpla reducere a ratei dobnzii practicate la respectivele
mprumuturi. Dat fiind c cei care primesc creditul se angajeaz s
returneze, dup o perioad determinat, o cantitate mai mare de uniti
monetare, nu exist nici o limit n calea expansiunii creditului, deoarece
respectivii datornici pot returna mprumuturile cu ajutorul unor noi
uniti monetare, care urmeaz a se crea ex nihilo de ctre acelai sistem
bancar. Dup cum afirm Mises, Fullarton trece cu vederea posibilitatea
ca debitorul s procure cantitatea de mijloace fiduciare necesar pentru
rambursare prin contractarea unui nou credit.47
Cu toate c teoriile monetare ale colii bancare sunt eronate, au
avut dreptate n privina unui aspect concret. Mai exact, teoreticienii
colii bancare au recuperat primii vechea doctrin a taberei bancare a
46Vezi Mises, The Theory of Money and Credit, p. 340-341.

47Ibid., p. 342. Mai multe detalii ale criticii lui Mises la adresa colii bancare se
pot gsi n On the Manipulation of Money and Credit, p. 118-119 i Human Action,
p. 429-440.
colii de la Salamanca, potrivit creia soldurile depozitelor bancare au un

rol economic identic bancnotelor emise de bnci. Dup cum vom vedea
mai trziu, de-a lungul polemicii dintre colile bancar i monetar, atunci
cnd cea din urm se concentra doar pe efectele negative ale bancnotelor
neacoperite, adepii colii bancare rspundeau c, dac recomandrile
colii monetare ar avea vreun sens (i aveau), atunci ar trebui s se aplice
i depozitelor bancare, din moment ce, n calitate de moned bancar,
depozitele jucau un rol identic cu bancnotele neacoperite. Cu toate c,
aa cum am putut vedea, aceast doctrin fusese deja enunat de acea
parte a membrilor colii de la Salamanca mai nclinat ctre activitatea
bancar (Luis de Molina, Juan de Lugo etc.), ea fusese, practic, uitat n
Anglia secolului al XIX-lea, cnd au redescoperit-o teoreticienii colii
bancare. Poate c primul care a fcut referire la acest lucru a fost nsui
Henry Thornton, care, n data de 17 noiembrie 1797, dinaintea Committee
on the Restriction of Payments in Cash by the Bank, a afirmat: Soldurile din
banc trebuie privite n exact aceeai lumin ca i circulaia de hrtie48.
ns James Pennington s-a exprimat n 1826 cel mai clar asupra chestiunii:
Creditele scriptice ale unui bancher din Londra i notele promisorii
ale unui bancher de ar sunt n esen acelai lucru, formele diferite ale
aceluiai tip de credit; sunt folosite pentru ndeplinirea aceleiai funcii
i una, i alta sunt substitutele monedei metalice i sunt pretabile
unei creteri sau scderi considerabile, fr a fi nsoite de lrgirea
sau contracia corespunztoare a bazei care le susine.49
48 Republicat n Records from Committees of the House of Commons, Miscellaneous
Subjects, 1782, 1799, 1805, p. 119-131.

49 Contribuia lui James Pennington, datat 13 februarie 1826, este intitulat
On Private Banking Establishments of the Metropolis i a fost publicat ca anex

la cartea lui Thomas Tooke, A Letter to Lord Grenville; On the Effects Ascribed to the
Resumption of Cash Payments on the Value of the Currency, John Murray, Londra,
1826; este, de asemenea, inclus n lucrarea lui Tooke, History of Prices and of the
State of the Circulation from 1793-1837, vol. 2, p. 369 i 374. Murray N. Rothbard
semnaleaz c nainte de Pennington, Senatorul din Pennsylvania Condy Raguet,
un teoretician american al colii monetare i adept al coeficientului de rezerv
de 100%, artase deja, n 1820, identitatea dintre banii de hrtie i depozitele
create de bncile care opereaz cu rezerv fracionar. Vezi, n acest sens,
Rothbard, The Panic of 1819, p. 149 i nota 52 de la p. 231-32, precum i p. 3 din
cartea lui Rothbard, The Mystery of Banking.
n Statele Unite, Albert Gallatin, n 1831, a expus, chiar mai explicit

dect Condy Raguet, identitatea economic existent ntre depozite i
bancnote. Mai exact, Gallatin a scris:
Sumele din conturile de credit i depozitele bncilor noastre sunt,
de asemenea, prin origine i efect, perfect asimilabile bancnotelor i,
deci, nu avem alt cale dect s considerm volumul agregat al
sumelor pltibile la ordin din registrele celor ctorva bnci ca parte
a monedei Statelor Unite.50
Totui, n ciuda acestei contribuii corecte a colii bancare, referi-
toare la redescoperirea faptului c depozitele bancare i banii de hrtie
au exact aceeai funcie economic pe care o are i moneda din metal
preios i dau natere acelorai probleme, restul doctrinelor colii ban-
care erau, dup cum indic Mises, foarte eronate. Teoreticienii colii
bancare nu au putut s i susin coerent ideile contradictorii, au ncercat n
van s resping teoria cantitativ a banilor, iar intenia lor de a dezvolta
o teorie coerent a ratei dobnzii a dat gre51.
Acestor doctrine ale colii bancare li s-au opus energic adepii
colii monetare, care au preluat o tradiie veche ce se regsea nu numai
n atitudinea dur fa de activitatea bancar a unei pri a colii de la
Salamanca (Saravia de la Calle, Martn Azpilcueta i, n mai mic msur,
Toms de Mercado), ci i la Hume i Ricardo. Principalii teoreticieni ai
colii monetare din secolul al XIX-lea au fost Robert Torrens, S.J. Lloyd
(devenit Lordul Overstone), J.R. McCulloch i George W. Norman52.
50 Albert Gallatin, Considerations on the Currency and Banking System of the
United States, Carey and Lea, Philadelphia, 1831, p. 31.

51Faptul de a fi recunoscut c ceea ce se numete moned-depozit (deposit
currency) este un substitut monetar, la fel ca i bancnotele, a fost singurul
merit al colii Bancare. Dar n afara acestui aspect, toate doctrinele colii
Bancare erau viciate. Ea se ghida dup idei contradictorii referitoare la
neutralitatea monedei, ncerca s resping teoria cantitativ a banilor prin
invocarea unui deus ex machina mult pomenitele tezaurizri i denatura
complet problemele legate de rata dobnzii.
52 Cele mai valoroase contribuii ale acestor autori se pot gsi n rezumatul
controversei dintre colile bancar i monetar, publicat recent n capitulul 12

din cartea lui Hayek, The Trend of Economic Thinking. i citm n special pe
urmtorii: Samuel Jones Lloyd (Lord Overstone), Reflections Suggested by a
Perusal of Mr. J. Horseley Palmers Pamphlet on the Causes and Consequences of the
Pressure on the Money Market, P. Richardson, Londra, 1837; retiprit ulterior de
Teoreticienii colii monetare au oferit o explicaie valid a fazelor de

boom i recesiune care au afectat economia britanic n anii treizeci i
patruzeci ai secolului al XIX-lea: boom-urile aveau la origine expansiunea
creditului iniiat de Banca Angliei, al crei exemplu a fost urmat de
celelalte bnci. Aurul ieea din Regatul Unit n msura n care partenerii
si de afaceri fie nu practicau deloc expansiunea creditului, fie o fceau
ntr-un ritm mai lent dect n Regatul Unit, unde sistemul bancar bazat
pe rezerv fracionar era relativ mai dezvoltat. Toate argumentele colii
bancare menite s resping ideea central a colii monetare (anume c
scurgerea aurului i monedelor de metal preios din Regatul Unit era
consecina inevitabil a expansiunii bancare interne engleze) au euat
lamentabil. Totui, adepii colii monetare au fcut trei greeli grave care,
pe termen lung, s-au dovedit a fi fatale. n primul rnd, nu au neles c
depozitele bancare au un rol identic cu bancnotele emise fr acoperire n
metal preios. n al doilea rnd, nu au fost capabili s i integreze teoria
monetar corect cu explicarea complet a ciclului economic. Au atins
doar superficial chestiunea i, n lipsa unei teorii adecvate a capitalului,
nu au fost capabili s aprecieze cum afecteaz expansiunea creditului
diferitele etape ale bunurilor de capital din structura de producie a rii.
Nu au analizat n amnunt relaiile existente ntre variaiile ofertei mone-
tare i rata de pia a dobnzii, pstrnd implicit supoziia, greit i
naiv, c banii ar putea ajunge s fie neutri, doctrin motenit n prezent
de monetariti. Aadar, abia n 1912, cnd Ludwig von Mises a reformulat
teza colii monetare, a fost integrat teoria monetar cu cea a capitalului
ntr-o teorie general a ciclului de afaceri. Cea de-a treia eroare fatal a
colii monetare a constat n ideea, recomandat de Ricardo, c cea mai
bun cale de a pune capt exceselor inflaioniste ale colii bancare era
acordarea privilegiului de monopol asupra emiterii de bancnote unei
J.R. McCulloch n a sa Tracts and Other Publications on Metallic and Paper Currency,
de Right Hon. Lord Overstone, Harrison and Sons, Londra, 1857. De asemenea,
George Warde Norman, Remarks upon some Prevalent Errors with respect to Currency
and Banking, and Suggestions to the Legislature and the Public as to the Improvement
in the Monetary System, P. Richardson, Londra, 1838; i, mai cu seam, Robert
Torrens (probabil cel mai bun teoretician al colii monetare), A Letter to the Right
Hon. Lord Viscount Melbourne, on the Causes of the Recent Derangement in the Money
Market, and on Bank Reform, Longman, Rees, Orme, Brown and Green, Londra, 1837.
bnci centrale oficiale53. Nu au neles c, pe termen lung, o asemenea

instituie era sortit utilizrii de ctre membrii colii bancare pentru
accelerarea expansiunii creditelor sub forma bancnotelor i depozitelor
puse n circulaie.
Aceste trei erori ale colii monetare au avut urmri grave: au fcut
ca faimoasa Lege a lui Peel, promulgat de 19 iulie 1844, n ciuda bunelor
sale intenii, s nu fie de folos pentru interzicerea crerii de mijloace
fiduciare (depozite neacoperite n metal preios), cu toate c interzicea
emiterea biletelor de banc neacoperite. Astfel, chiar dac ncepnd cu
Legea lui Peel emiterea de moned de hrtie a fost monopolizat de banca
central i a fost efectuat, n teorie, conform criteriului de acoperire
complet n bani de metal preios (rezerv 100%), s-a lsat fru liber
acordrii de noi credite i crerii depozitelor ex nihilo corespunztoare de
ctre bncile private. A rezultat de aici continuarea boom-urilor expansio-
niste i a etapelor ulterioare de criz i depresiune, n timpul crora
Banca Angliei s-a vzut n situaia de a suspenda aplicarea Legii lui Peel
i a emite banii de hrtie necesari pentru satisfacerea cererii de lichiditi
a bncilor private, salvndu-le astfel, n msura posibilitilor, de la fali-
ment. Ironia soartei a fcut, deci, ca coala monetar s susin crearea
unei bnci centrale care, treptat i n special din vina influenei negative a
teoreticienilor prepondereni ai colii bancare, a ajuns s fie folosit pentru
justificarea i impulsionarea unor politici caracterizate de iresponsa-
bilitate monetar i abuzuri financiare, mult mai rele dect cele pe care
era proiectat s le remedieze54.
Prin urmare, coala bancar, n ciuda faptului c a fost nfrnt categoric pe
planul teoriilor, n practic a obinut pn la urm ce i-a dorit. Mai concret,
eecul Legii lui Peel, pentru c nu a inclus printre interdiciile sale
emiterea de noi credite i crearea depozitelor fr rezerv 100%, a permis
continuarea ciclurilor recurente de avnt i depresiune i a fcut ca
prestigiul propunerilor i teoriilor colii monetare s scad mult. Astfel,
53 Totui, Ricardo a anticipat importana independenei bncii centrale

fa de guvernare. Vezi Jos Antonio de Aguirre, El poder de emitir dinero: de J.
Law a J.M. Keynes, Unin Editorial, Madrid, 1985, p. 52-62 i n. 16.
54 Sunt ntru totul de acord cu Pedro Schwartz n privina clasificrii lui
Keynes (i, ntr-o msur mai mic, a lui Marshall) ca teoreticieni ai colii
bancare dar i aprtori ai sistemului bncii centrale (tocmai pentru a obine
maximul de flexibilitate n expansiunea masei monetare). Vezi articolul su,
El monopolio del banco central en la historia del pensamiento econmico: un
siglo de miopa en Inglaterra, p. 685-729, n special p. 729.
cererile populare n favoarea inflaiei i expansiunii monetare, sprijinite

de teoriile mercantiliste pe care coala bancar le-a avut ntotdeauna la
ndemn, i-au gsit un teren fertil n sistemul bazat pe banca central,
care a devenit, n ultim instan, instrumentul esenial al unei politici
monetare i de credit intervenioniste i planificate, dirijate invariabil
ctre practicarea necontrolat a expansiunii masei monetare i creditului.
Doar Modeste, Cernuschi, Hbner, and Michaelis, urmai de Ludwig
von Mises i analiza sa mult mai profund, au putut nelege c recoman-
drile colii bancare n favoarea bncii centrale erau greite i c cea mai
bun, i unica, modalitate de a susine principiile monetare temeinice ale
colii monetare, din care fceau parte, era instituirea unui sistem al liberei
ntreprinderi bancare supuse fr privilegii dreptului privat (i.e., cu
rezerve 100%). Vom studia aceast chestiune mai amnunit n seciunea
urmtoare, unde vom analiza polemica dintre adepii liberei ntreprinderi
bancare i cei ai bncii centrale.
2.
Polemica dintre adepii bncii centrale
i cei ai liberei ntreprinderi bancare
Analiza polemicii dintre adepii bncii centrale i cei ai liberei ntre-

prinderi bancare, ce a avut loc n secolul al XIX-lea, trebuie s porneasc
de la constatarea indiscutabilei legturi strnse care a existat la nceput
ntre coala bancar i adepii liberei ntreprinderi bancare, pe de o parte,
i coala monetar i adepii bncii centrale, pe de alt parte55. ntr-adevr,
55 Vezi Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking
Alternative. Leland B. Yeager a scris prefaa acestei excelente ediii. Aceast lucrare
este teza de doctorat scris de viitoarea Vera Lutz sub ndrumarea lui F.A.
Hayek. De fapt Hayek dedicase deja un timp scrierii unei cri despre sistemul
bancar i moned cnd, urmnd faimoasei serii de conferine de la London
School of Economics, care a rezultat n cartea sa Prices and Production, a fost
numit profesor la acea prestigioas instituie i a trebuit s i ntrerup lucrul.
Hayek terminase patru capitole din cartea proiectat, dedicate istoriei teoriei
monetare n Anglia, situaiei monetare din Frana de-a lungul secolului al XVIII-
lea, evoluiei banilor de hrtie n Anglia i, respectiv, controversei dintre coala
Monetar (Currency School) i coala Bancar (Banking School), cnd s-a decis
s i ncredineze munca deja definitivat, precum i notele pentru un urmtor,
al cincilea, capitol, uneia dintre cele mai bune studente ale sale, pe atunci
nu este greu de neles de ce, n general, adepii activitii bancare bazate pe

rezerva fracionar au susinut ntr-o prim faz libera ntreprindere
bancar: doreau s fie eliberai de orice fel de interferen pentru a-i
continua afacerile folosindu-se de rezerva fracionar. De asemenea, era
firesc ca susintorii colii monetare, ntotdeauna suspicioi la adresa
bancherilor, s prefere cu naivitate reglementarea etatist, sub forma
nfiinrii unei bnci centrale, care, n teorie, ar fi evitat abuzurile pe care
coala bancar ncerca s le justifice.
Pledoaria lui Parnell n favoarea liberei ntreprinderi bancare

i replicile lui McCulloch i Longfield
Nu este aici locul potrivit pentru a relua n amnunt ntreaga pole-
mic dintre coala activitii bancare libere i cea care susine banca central.
Vera C. Smith, printre alii, a realizat deja un studiu excelent asupra
acestui subiect. Cu toate acestea, exist cteva probleme complementare
ce merit discutate. Un prim aspect pe care trebuie s-l subliniem este acela
c majoritatea teoreticienilor care au susinut libera ntreprindere bancar
i-au fundamentat doctrinele pe ubredele argumente inflaioniste ale
colii bancare, pe care le-am trecut n revist n seciunea anterioar. De
aceea, indiferent de efectele pe care o activitate bancar liber le-ar avea
asupra economiei, fundamentarea teoretic realizat de majoritatea
adepilor si fie era complet eronat, fie, n cel mai bun caz, lsa mult de
dorit. De aceea, din aceast perioad exist puine contribuii teoretice
corecte n favoarea liberei ntreprinderi bancare. Pe una dintre ele,
anume observaia c depozitele joac un rol economic identic biletelor de
banc emise fr acoperire, am comentat-o mai devreme. O alt obser-
vaie, care prezint un interes analitic deosebit, a fost fcut de Sir Henry
Parnell, care a artat nc din 1827 c un sistem bazat pe libera ntreprin-
dere bancar ar pune limite naturale emiterii de bancnote, datorate
domnioara Vera C. Smith (mai trziu Vera Lutz), care a elaborat-o mai departe,
ca tez de doctorat, pn la forma final a crii menionate. Din fericire,
manuscrisul original al lui Hayek a fost redescoperit de Alfred Bosch i
Reinhold Weit, iar traducerea sa n limba englez a fost realizat de Grete Heinz
i publicat n capitolele 9, 10, 11 i 12 ale volumului 3 din The Collected Works of
F.A. Hayek. Vezi F.A. Hayek, The Trend of Economic Thinking. La p. 112-113 (a 2-a
ed. englez) din cartea sa, Vera C. Smith menioneaz acordul iniial general
dintre coala bancar i cea a liberei ntreprinderi bancare, pe de o parte, i
coala monetar i cea a bncii centrale, pe de alt parte. Despre acest subiect
poate fi consultat i Rothbard, Classical Economics, vol. 2, cap. 7.
compensrilor interbancare. Dup modelul sistemului bancar scoian,

Parnell estima c astfel de birouri de compensare (sau cliring) s-ar dezvolta
n orice situaie n care bncile ar concura liber n emiterea de bancnote.
Mai exact, Parnell a artat c bncile unui sistem complet liber nu ar putea
s creasc nelimitat baza de bancnote fr ca aceasta s-i determine pe
competitori s cear, prin intermediul biroului de compensare, plata n
metal preios a intrrilor excedentare de bancnote. Astfel, din teama de a
nu putea face fa scurgerii corespondente de aur, bncile ar adopta, din
proprie iniiativ, limitri stricte ale emiterii de mijloace fiduciare56.
Analiza lui Parnell este foarte meritorie, constituie nucleul argumentelor
aduse pn n prezent n sprijinul liberei ntreprinderi bancare i a fost
utilizat i dezvoltat de autori care, asemeni lui Ludwig von Mises, cu
toate c au aparinut colii monetare, au fost foarte sceptici n privina
sistemului bncii centrale57.
Un nceput cu stngul pentru polemica dintre

banca central i libera ntreprindere bancar
Argumentul lui Parnell a fost contestat de ctre doi teoreticieni
binecunoscui ai colii monetare, McCulloch i Longfield. McCulloch a
susinut c mecanismul descris de Parnell nu putea s constituie o frn
pentru inflaie, dac toate bncile unui sistem bazat pe libera ntreprin-
dere bancar, n mai mic sau mai mare msur, ar recurge la emiterea
generalizat de bancnote58. Samuel Mountifort Longfield a purtat obiecia
lui McCulloh mai departe, susinnd c inclusiv n cazul expansiunii
practicate de o singur banc, ntr-un sistem de liber ntreprindere
bancar ar urma inevitabil ca i celelalte bnci s creasc emisiunea de
bancnote pentru a evita pierderea cotei din piaa financiar i diminuarea
56 Henry Parnell, Observations on Paper Money, Banking and Other Trading,

including those parts of the evidence taken before the Committee of the House of Commons
which explained the Scotch system of banking, James Ridgway, Londra, 1827, n special
p. 86-88.
57 Vezi, de exemplu, Mises, The Limitation of the Issuance of Fiduciary
Media, sec. 12, cap. 17, Human Action, p. 434-448; n special Observations on the
Discussions Concerning Free Banking, p. 444.
58 J.R. McCulloch, Historical Sketch of the Bank of England with an Examination of
the Question as to the Prolongation of the Exclusive Privileges of that Establishment,

Longman, Rees, Orme, Brown and Green, Londra, 1831. Vezi i A Treatise on Metallic
and Paper Money and Banks, A. and C. Black, Edinburgh, 1858.
profiturilor59. Argumentul lui Longfield conine un important smbure

de adevr, deoarece procesul de lichidare a bancnotelor emise n exces
prin biroul de compensare (cliring) ia timp, i apare tentaia, care n
multe cazuri poate ajunge s fie irezistibil, de a emite bancnote n exces,
n sperana c celelalte bnci vor recurge mai devreme sau mai trziu la
aceeai msur. n acest fel, grosul profitului i poziia competitiv mai
bun revin bncii care se lanseaz prima n expansiune.
Indiferent de baza teoretic a argumentelor lui Parnell, pe de o
parte, i a lui McCulloch i Longfield, pe de alta, cert este c schimburile
dintre cele dou grupuri de autori au dus la apariia unei false polemici
ntre banca central i libera ntreprindere bancar. O denumim fals,
pentru c disputa teoretic ntre aceste dou pri nu este capabil s
izoleze adevratul nucleu al ntregii chestiuni. ntr-adevr, Parnell are
dreptate cnd susine c, ntr-un sistem de liber ntreprindere bancar,
mecanismul de lichidare interbancar tinde s limiteze cazurile izolate de
expansiune a emiterii de bancnote. De asemenea, McCulloch i Longfield
au dreptate cnd susin c argumentul lui Parnell nu rezist pentru cazul
n care toate bncile se lanseaz simultan n procesul de expansiune. Cu
toate acestea, teoreticienii colii monetare au considerat c argumentele
susinute de ei mpotriva vederilor lui Parnell ofer un sprijin prima facie
ideii instituirii unei bnci centrale care, n opinia lor, ar trebui s fie cea
mai bun garanie contra abuzurilor sistemului bancar cu rezerv
fracionar. Parnell, la rndul su, s-a mulumit cu aprarea liberei ntre-
prinderi bancare ngrdite de sistemul de lichidare interbancar, cu limitele
pe care acesta le impune expansiunii iresponsabile a bazei monetare de
hrtie. Nu a putut nelege c, indiferent de argumentele lui McCulloch i
Longfield, restabilirea principiilor legale tradiionale i impunerea condiiei
de practic bancar cu o rat a rezervelor de 100% ar fi o cale mult mai
simpl i mai eficient dect orice sistem de compensare interbancar. De
59 Contribuiile lui Longfield au aprut ntr-o serie de patru articole

despre Banking and Currency publicat de Dublin University Magazine n 1840.
Vera C. Smith conchide:
Argumentul adus de Longfield este de departe cel mai important dintre
argumentele controversate ale teoriei liberei ntreprinderi bancare. n litera-
tura ulterioar, nimeni nu a ncercat s-i dea o replic.
(Smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative, p. 88)
Vezi i analiza pe care am adus-o n sprijinul observaiei iniiale a lui

Longfield, la p. 659-666.
asemenea, cea mai important eroare comis de ramura lui McCulloch i

Longfield din coala monetar este, cel puin cu privire la depozitele
bancare, scparea din vedere a acestei opiuni. Prin faptul c a sprijinit
crearea unei bnci centrale, aceast grupare a deschis, fr s vrea, calea
spre fortificarea politicilor inflaioniste nutrite de nii adversarii si60.
Pledoarie pentru banca central

Astfel, s-a dezvoltat o dezbatere complex ntre partizanii liberei
ntreprinderi bancare i cei ai bncii centrale. Ultimii au adus urmtoarele
argumente contra poziiei colii bancare favorabile liberei ntreprinderi
bancare:
n primul rnd, s-a spus, un sistem de liber ntreprindere bancar,
prin propria natur, chiar i n condiii optime, ar fi supus unor crize
bancare izolate care i-ar putea afecta pe posesorii de bancnote i depozite.
De aceea, n aceste condiii, este necesar s existe o banc central ofici-
al, investit cu puterea de a interveni pentru protecia deintorilor
respectivelor bancnote i depozite, n cazul unei crize. Acest argument
este n mod evident paternalist i are ca scop justificarea existenei bncii
centrale. Se trece cu vederea faptul c acordarea de ajutor celor preju-
diciai n situaii de criz nu face altceva dect s duc la mpiedicarea
bunei funcionri a sistemului bancar. O condiie a bunei funcionri este
ca publicul s exercite o continu i energic supraveghere asupra siste-
mului bancar i s i acorde condiionat ncrederea sa. Ori, aceast supra-
veghere este mai relaxat, iar ncrederea este susinut nejustificat, atunci
cnd opinia public va conta a priori pe intervenia bncii centrale pentru
evitarea prejudiciilor n cazul falimentelor bancare. Mai mult, bancherii
nii vor de dovad de mai puin responsabilitate dac vor fi siguri c
banca central i va sprijini la nevoie. De aceea, este foarte verosimil ten-
dina de agravare a crizelor bancare atunci cnd exist o banc central,
dup cum s-a i putut vedea recent n cteva situaii. Sistemul de
60 O polemic paralel a avut loc n Belgia i Frana ntre adepii colii

bancare i cei ai colii liberei ntreprinderi bancare (Courcelle-Seneuil, Coquelin,
Chevalier i alii), pe de o parte, i cei ai colii monetare care susineau banca
central (precum Lavergne, DEichtal i Wolowsky), pe de alta. n Germania,
cele dou faciuni au fost reprezentate de Adolph Wagner i Lasker, pe de o
parte, i Tellkampf, Geyer, Knies i Neisser, de partea colii monetare favorabile
bncii centrale. Despre acest subiect, vezi capitolele 8 i 9 din Smith, The
Rationale of Central Banking, p. 92-132.
asigurare a depozitelor bancare a avut n multe ri rolul de ncurajare

a unui comportament pervers n rndul bancherilor i de facilitare i
agravare a crizelor bancare. Cu toate acestea, din punct de vedere politic,
acest argument paternalist poate deveni foarte influent, irezistibil chiar,
ntr-un mediu democratic. n orice caz, acest prim argument denot
startul fals al polemicii dintre libera ntreprindere bancar i banca
central, n sensul c acest argument i-ar pierde complet relevana dac
s-ar respecta principiile tradiionale de drept i s-ar restabili cerina ca
bncile s pstreze o rat a rezervelor de 100%. n aceste condiii, nici un
deintor de bancnote sau depozite bancare nu ar avea de suferit, deoarece
ar putea ntotdeauna s i retrag banii, indiferent care ar fi soarta bncii
sale. n aceast situaie, argumentul paternalist conform cruia este
necesar ca banca central s protejeze interesele prilor prejudiciate nu
are sens. n concluzie, dac urmm logica unui sistem bancar cu rezerv
fracionar, acest argument care susine ideea unei bnci centrale este
foarte ubred, iar n condiiile unui activiti bancare libere bazate pe
respectarea principiilor legale tradiionale i a cerinei de pstrare 100% a
rezervelor, este ntru totul lipsit de sens.
Cel de-al doilea argument adus n sprijinul bncii centrale se axeaz
pe consideraia c un sistem bancar controlat de o banc central provoac
mai puine crize economice dect un sistem de liber ntreprindere bancar.
Iari, ca i n cazul primului argument, polemica este prost plasat. tim
deja c sistemul bancar cu rezerv fracionar provoac o cretere a
masei monetare, sub forma creditelor, care duce inevitabil la distorsio-
narea structurii de producie a bunurilor de capital i genereaz, inerent
i recurent, un proces de reversiune concretizat n recesiuni economice,
cu un efect deosebit de agravat asupra bncilor. De fapt, nii bancherii
au cerut nfiinarea unei bnci centrale care s le fie mprumuttor ultim,
pentru a-i proteja de efectele crizelor pe care activitatea bancar cu rezerv
fracionar le genereaz recurent. Experiena ne-a artat cum crearea
bncii centrale, n loc s tempereze crizele economice, le-a agravat consi-
derabil. n regimul liberei ntreprinderi bancare bazate pe principiul
rezervei fracionare, aadar n absena bncii centrale, cu toate c nu se
pot evita procesele expansiunii generatoare de crize, mecanismele de
reversiune, care duc la necesara reajustare i asanare a erorilor economice
comise, se pun n funcionare mult mai timpuriu i mai rapid dect n
cazul unui sistem bazat pe banca central. De fapt, pierderea ncrederii
publicului nu este singurul factor care pune n pericol bncile mai
expansioniste, ale cror rezerve se diminueaz cu repeziciune, pe msur
ce deponenii bancnotelor lor i retrag contravaloarea n metal preios.

Un rol n limitarea acelor bnci care i cresc baza de creditare mai rapid
dect celelalte l joac i mecanismele de compensare interbancar privi-
toare la depozite. i chiar dac toate bncile i multiplic simultan depo-
zitele i bancnotele, se pun rapid n micare procesele spontane descrise
de teoria ciclurilor economice, care tind s inverseze efectele expansioniste
iniiale i s falimenteze bncile marginale, mai puin solvabile. Existena
unei bnci centrale cu rolul de mprumuttor ultim poate, dimpotriv,
prelungi mult mai mult perioada de expansiune a creditului i a masei
monetare, n comparaie cu procesul independent care ar avea loc ntr-un
sistem al liberei ntreprinderi bancare. n plus, este imposibil de trecut cu
vederea contradicia inerent a instituiei bncii centrale, create teoretic
pentru a stopa expansiunea monetar, a pstra stabilitatea economic i a
evita criza, dar care n practic este dedicat aprovizionrii masive cu
lichiditate proaspt n momentele de criz i panic bancar. Dac
adugm aici influenele politice i doleanele inflaioniste ale publicului,
putem nelege cum de s-au agravat procesele inflaioniste i efectele lor
distorsionante asupra structurii produciei, cu rezultatul istoric al unor
crize i depresiuni economice de o gravitate i profunzime mult mai mari
dect ale acelora care au avut loc n contextul liberei ntreprinderi bancare.
Putem, aadar, concluziona c acest argument secund adus n sprijinul
bncii centrale este lipsit de temei, deoarece existena acesteia tinde s
agraveze crizele economice i recesiunile. Totui, trebuie s amintim c i
n cazul unui sistem de liber ntreprindere bancar bazat pe rezerv
fracionar se produc crize, dup cum am artat n capitolele anterioare
i o vom demonstra n amnunt n cele ce urmeaz, chiar dac nu ajung
la fel de departe ca ntr-un sistem monetar dirijat de o banc central. n
orice caz, nu trebuie s ne mpcm cu ideea inevitabilitii crizelor i
recesiunilor, deoarece este de ajuns s se reinstaureze principiile legale
generale (condiia de pstrare 100% a rezervelor) pentru ca libera ntreprin-
dere bancar s nu mai afecteze ntr-un sens negativ procesele economice
i s dispar pretextul cel mai des utilizat n justificarea existenei bncii
centrale.
Cel de-al treilea argument adus n susinerea bncii centrale postuleaz
c soluia cea mai bun, odat ce a sosit criza, este crearea lichiditii
necesare prin intermediul unei astfel de bnci. Din nou, putem vedea
cum eecul n identificarea cu claritate a rdcinii problemelor specifice
activitii bancare duce la erori de abordare n polemica dintre adepii
bncii centrale i cei ai liberei ntreprinderi bancare. Existena unui
sistem al liberei ntreprinderi bancare bazat pe rezerva fracionar, chiar

dac va tinde s limiteze expansiunea creditului prin mecanismele de
compensare interbancar i prin vigilena continu a publicului, nu va
putea s o elimine ntru totul, iar crizele bancare i recesiunile economice
vor fi consecina inevitabil a unui astfel de sistem. Fr ndoial, crizele
i recesiunile ofer politicienilor i tehnocrailor ocazia de a-i orchestra
interveniile cu ajutorul bncii centrale. Este evident c nsi existena
unui sistem bancar cu rezerv fracionar duce, inevitabil, la instituirea unei
bnci centrale cu rolul de mprumuttor ultim. Putem afirma cu siguran c,
pn cnd nu se vor reinstitui principiile legale tradiionale i nu se va
exercita activitatea bancar cu rezerve 100%, va fi imposibil s dispar
instituia bncii centrale (cu alte cuvinte, va fi inevitabil apariia i men-
inerea ei.)
Pe de alt parte, instituirea unei bnci centrale pentru rezolvarea
crizelor tinde s agraveze depresiunile economice. Existena unui mpru-
muttor ultim exacerbeaz procesele de expansiune, dndu-le un ritm i
o durat mult crescute fa de situaia unui sistem de liber ntreprindere
bancar ce funcioneaz cu rezerve fracionare dar este lipsit de banca
central. Aadar, afirmaia c tratamentul corect al crizelor economice i
bancare const n existena unei bnci centrale este paradoxal, pentru c
banca central poart responsabilitatea principal n agravarea i prelun-
girea crizelor. Nu putem, totui, s nu amintim c instituirea liberei
ntreprinderi bancare bazate pe rezerva fracionar, cu toate c ar mai
scdea din intensitatea crizelor, nu le-ar elimina ntrutotul, ceea ce nseamn
c, n ultim instan, diferiii ageni economici implicai (n esen ban-
cherii i cetenii care sunt potenial afectai de criz) vor face presiuni
pentru instituirea bncii centrale. Singura posibilitate de a ntrerupe acest
cerc vicios este recunoaterea activitii bancare cu rezerv fracionar ca surs a
ntregii probleme. De fapt, reinstituirea cerinei de disponibilitate total
(100%) a rezervelor nu numai c ar evita crizele bancare i recesiunile, ci
ar elimina i acest argument, care este unul dintre cele mai nvechite
argumente invocate n justificarea existenei bncii centrale.
n sfrit, vom meniona alte dou argumente, subsidiare, care s-au
adus n sprijinul bncii centrale. Primul se refer la necesitatea unei
politici monetare raionale, care s fie impus de sus cu ajutorul bncii
centrale. Cel de-al doilea argument este legat de primul i se refer la
necesitatea unei politici de cooperare monetar ntre diferite ri, care, se
susine din nou, implic existena i coordonarea diferitelor bnci centrale.
ntr-o seciune viitoare vom studia n amnunt imposibilitatea teoretic a
unei politici monetare i bancare aplicate ntr-o manier centralizat i

coercitiv prin intermediul bncii centrale i, tot acolo, vom aplica sectorului
bancar i financiar teoria imposibilitii socialismului. De aceea, renunm
acum la analiza aprofundat a acestor ultime dou argumente.
Poziia teoreticienilor colii monetare care au aprat

libera ntreprindere bancar
Din nefericire, teoreticienii colii monetare (Currency School), datorit
incapacitii de a identifica efectul economic al depozitelor cu cel al
bancnotelor i naivitii de a propune crearea unei bnci centrale pentru
a remedia abuzurile activitii bancare bazate pe rezerva fracionar, nu
au fost n stare s anticipeze c remediul propus de ei va sfri prin a fi
mult mai ru dect maladia creia i puseser diagnosticul corect. Doar o
mn de teoreticieni ai colii monetare au fost, totui, capabili s
neleag c solvabilitatea i stabilitatea monetar pe care le urmreau ar
fi ntr-un pericol i mai mare dac s-ar nfiina o banc central i au
propus, ca pe un ru mai mic, pstrarea sau nfiinarea unui sistem de
liber ntreprindere bancar cu scopul de a pune, n msura n care se
putea, capt abuzurilor. Cu toate acestea, cei mai muli dintre aceti autori ai
colii monetare i aprtori ai liberei ntreprinderi bancare nu i-au fcut
iluzii n privina posibilitilor de expansiune ale acestui sistem i au
susinut tot timpul c soluia definitiv a problemelor aprute se va obine
doar odat cu interzicerea emiterii de noi mijloace fiduciare (i.e., odat cu
interzicerea expansiunii creditului fr acoperire n creterea economi-
sirii voluntare reale). i dac au propus o activitate bancar nzestrat cu
libertatea de a emite bancnote i crea depozite, au fcut-o cu scopul final
ca, prin mecanismele de compensare i lichidare interbancar, prin controlul
i supervizarea exercitate de clientel cu ajutorul pieei i prin falimentul
imediat al bncilor care i-au pierdut ncrederea publicului, s se poat
limita cu mai mult eficien crearea de bancnote i depozite fr aco-
perire61. Au crezut c vor obine, pe aceast cale indirect, o aproximare
61 Dezvoltarea pe care o vor cunoate n viitor sistemele de pli i

compensare prin internet i alte forme de comunicare cu ajutorul computerului
va face ca golirea acelor bnci care opereaz cu rezerve fracionare s aib loc
practic imediat ce apare chiar i cea mai mic ndoial n privina solvabilitii lor.
n acest sens, revoluia tehnologic a comunicaiilor informatice va tinde s
stimuleze o activitate bancar privat care va pstra rezerve apropiate de 100%
(presupunnd c s-ar privatiza complet i ar disprea banca central). Vezi
eficient a scopului de a pstra o rat a rezervelor de 100% (att pentru

bancnote, ct i pentru depozite), care, pe de alt parte, ar fi fost de urmrit
cu toate mijloacele juridice disponibile n fiecare circumstan istoric.
Aceasta a fost ideea susinut iniial n Frana de Victor Modeste62.
Cu acelai scop, Henri Cernuschi a afirmat pe 24 octombrie 1865, dinaintea
unei comisii dedicate investigrii activitii bancare:
Cred c ceea ce numim libertate bancar ar avea drept rezultat
dispariia complet a bancnotelor n Frana. mi doresc s ofer tuturor
dreptul de a emite bancnote, astfel nct nimeni s nu le mai accepte.63
articolul elevului nostru, Jesper N. Katz, An Austrian Perspective on the

History and Future of Money and Banking, Erasmus Programme in Law and
Economics, var 1997. Vezi i The Future of Money in the Information Age, James A.
Dorn, ed., Cato Institute, Washington, D.C., 1997. Ct privete crile de credit,
sau banii de plastic sau electronici, cum li se mai spune de obicei, trebuie s
clarificm faptul c nu sunt moned, ci doar instrumente care, asemenea cecurilor
de hrtie, permit s se fac plile n adevrata moned (sau n substitutele ban-
care perfecte, precum depozitele bancare).
62 Victor Modeste, Le billet des banques dmission et la fausse monnaie, Le
Journal des conomistes n.s. 3, 15 august, 1866.

63 Je crois que ce quon appelle libert bancaire aurait pour rsultat la
disparition complte des billets de banque en France. Je souhaite donner
tout le monde le droit dmettre des billets, de sorte que plus personne
dsormais nen accepterait.
(Henri Cernuschi, Contre le billet de banque, Guillaumin, Paris, 1866, p. 55)
Vezi i interesanta lucrare a lui Cernuschi, Mcanique de lchange, A.

Lacroix, Paris, 1865. Ludwig von Mises, care a acceptat ntru totul opiniile lui
Modeste i Cernuschi citate mai sus, nu numai c a inclus n Aciunea uman
citatul de mai sus, ci a i adugat:
[L]ibertatea de a emite bancnote ar fi redus considerabil ntrebuinarea
acestora, dac nu ar fi suprimat-o complet.
Teoreticienii colii bancare, de asemenea adepi ai liberei ntreprinderi

bancare, i s-au opus lui Cernuschi. n Frana, aceast coal a fost condus de
Jean-Gustav Courcelle-Seneuil. Vezi n special cartea sa, La banque libre: expos
des fonctions du commerce de banque et de son application lagriculture suivi de divers
crits de controverse sur la libert des banques, Guillaumin, Paris, 1867. Cea mai
bun relatare a doctrinelor lui Modeste i Cernuschi (incluznd o analiz a
diferenelor dintre ei) se gsete la Oskari Juurikkala, The 1866 False Money
Doctrina lui Cernuschi a avut doar dou defecte: s-a referit doar la
bancnote, nu i la depozitele bancare, i a ignorat soluia mai radical a
lui Modeste, care a recunoscut caracterul fraudulos al activitii bancare
libere bazate pe rezerva fracionar i a recomandat ca exercitarea ei s
fie declarat, n toate cazurile, ilegal.
n paralel cu dezvoltarea acestui curent, al liberei ntreprinderi
bancare i al rezervelor 100% n cadrul colii monetare franceze, s-a
petrecut acelai lucru, la un nivel mai aprofundat, cu o serie de econo-
miti germani, dintre care se remarc Hbner i Michaelis. Aceast coal
de limb german a fost puternic influenat de curentul mpotriva acti-
vitii bancare cu rezerv fracionar i a bncii centrale, care se conturase
anterior n Statele Unite ncepnd cu panica din 1819. Dup cum am
vzut deja, n Statele Unite, Condy Raguet i alii (William M. Gouge,
John Taylor, John Randolph, Thomas Hart Benton, Martin Van Buren
etc.) au dezvoltat o ntreag doctrin monetar, foarte critic la adresa
activitii bancare64. Acetia au identificat corect activitatea bancar cu
rezerve fracionare drept cauz ultim a crizelor i au conchis c reinsti-
tuirea ratei rezervelor de 100% este singura cale de a le eradica65. Tellkampf,
care a cltorit n tineree n America, a fost martorul abuzurilor siste-
mului bancar cu rezerv fracionar din aceast ar i al efectelor sale
recesive, foarte duntoare, i s-a impregnat cu riguroasa teorie monetar
care s-a format n America n acei ani. ntors n Germania, cnd a fost
numit profesor de economie la Breslau, a scris o serie de lucrri n care a
Debate, in the Journal des conomistes: Dj Vu for Austrians? Quarterly Journal

of Austrian Economics 5, nr. 4, iarna 2002, p. 43-55.
64 O alt voce care s-a ridicat n favoarea unui sistem bancar supus cerinei
de pstrare a unei rate de 100% a rezervelor a fost cea a faimosului Davy Crockett,
erou al frontierei devenit senator, pentru care sistemele bancare cu rezerv
fracionar erau un fel de escrocherie la scar mare. (Skousen, The Economics of
a Pure Gold Standard, p. 32) Vederi similare erau mprtite de Andrew Jackson,
Martin Van Buren, Henry Harrison i James K. Polk, toi urmnd s devin
preedini ai Statelor Unite.
65 Un rezumat al dezvoltrii acestei coli n Statele Unite n prima jumtate
a secolului al XIX-lea se poate gsi n articolul lui James E. Philbin, An Austrian

Perspective on Some Leading Jacksonian Monetary Theorists, The Journal of
Libertarian Studies: An Interdisciplinary Review 10, nr. 1, toamn 1991, p. 83-95. O
alt carte despre diferitele coli bancare i monetare care s-au dezvoltat n prima
jumtate a secolului al XIX-lea n Statele Unite este Harry E. Miller, Banking Theory in
the United States Before 1860, (1927; Augustus M. Kelley, New York, 1972).
susinut interzicerea emiterii de mijloace fiduciare de ctre bnci66.

Doctrinele lui Tellkampf i ale colii americane au fost preluate de Otto
Hbner, care a observat c bncile tind s fie mai puin insolvente dac
activitatea bancar este mai puin reglementat. Pentru Hbner, un sistem
de bnci privilegiate, protejate i sprijinite de o banc central, care tinde
s favorizeze comportamentul iresponsabil, se opunea unui sistem de
liber ntreprindere bancar, lipsit de o banc central care s l susin
sau s acorde privilegii, n care fiecare banc trebuie s poarte responsa-
bilitatea propriilor aciuni i, deci, n care, n aceleai circumstane,
bncile vor aciona cu mai mult pruden i responsabilitate. Hbner
considera c scopul final trebuia s fie interzicerea emiterii de bancnote
fr acoperire 100% cu bani din metal preios, dar, innd cont de situaia
66 Johann Ludwig Tellkampf, Essays on Law Reform, Commercial Policies,

Banks, Penitentiaries, etc., in Great Britain and the United States of America, Williams
and Norgate, Londra, 1859. Vezi i Die Prinzipien des Geld- und Bankwesens,
Puttkammer and Mhlbrecht, Berlin, 1867. nc din 1912, Mises a fcut referire
la propunerile lui Tellkampf (i Geyer) n urmtorul pasaj, destul de uimitor:
Emiterea de mijloace fiduciare a fcut posibil evitarea convulsiilor care ar
fi avut loc odat cu creterea valorii de schimb obiective a banilor i a redus
costul aparatului monetar.
(Mises, The Theory of Money and Credit, p. 359)
Avem de-a face cu o afirmaie surprinztoare din partea lui Mises, care, la
sfritul crii, propune o reinstaurare a ratei rezervelor de 100% i interzicerea
crerii de noi mijloace fiduciare, n consonan cu Tellkampf i Geyer (dintre
adepii bncii centrale) i cu Hbner i Michaelis (dintre adepii liberei ntreprin-
deri bancare). Dup cum am putut vedea n capitolul VII, o contradicie similar
exist ntre ceea ce a scris Hayek n Monetary Theory and The Trade Cycle (1929) i
n Prices and Production (1931). Singura explicaie se poate gsi n procesul de
evoluie intelectual prin care au trecut cei doi autori, care nu au ndrznit dintru
nceput s apere cu putere implicaiile propriilor analize. Mai mult, trebuie s
avem n vedere c Mises susine, dup cum vom vedea n capitolul urmtor,
instituirea unei rate a rezervelor de 100% doar pentru bancnotele i depozitele
nou create, asemenea Legii lui Peel. Prin urmare, este cumva de neles faptul c
menioneaz avantajele emiterii de mijloace fiduciare, dar este surprinztor c
nu explic de ce sistemul pe care l consider adecvat n viitor nu ar fi fost, de
asemenea, cel mai bun i n trecut. Dup prerea noastr, avantajele emiterii de
mijloace fiduciare n trecutul istoric sunt insignifiante n comparaie cu
prejudiciile mari, sub forma crizelor i recesiunilor economice, pe care le-a
cauzat i, n special, cu deficienele grave ale sistemului financiar actual, care
provin tocmai din erorile comise n trecut.
la care se ajunsese, credea c drumul cel mai facil i rapid spre sistemul
ideal trecea prin libertatea bancar, cu cerina ca fiecare banc s fie
responsabil pentru respectarea strict a obligaiilor sale67.
Acest curent de gndire a fost mbogit de contribuiile remarca-
bilului teoretician Philip Joseph Geyer care, deja n 1867, a articulat o
teorie a ciclurilor economice precursoare celei propuse n aceast carte
care a fost ulterior dezvoltat pn la consecinele ultime de ctre Mises
i Hayek. Mai exact, Geyer a fcut o sintez impecabil a sistemului bancar
cu rezerv fracionar, explicnd felul n care crizele sunt generate de
activitatea bancar prin producerea a ceea ce el numete capital artificial
(knstliches Kapital), care se refer exact la mijloacele fiduciare generate
de bnci i lipsite de acoperire n bogia real provenit din economi-
sirea voluntar. Geyer arat motivul pentru care aceasta duce la un boom
care se va transforma inevitabil ntr-o criz bancar i recesiune econo-
mic68. n final, menionm c Otto Michaelis, asemenea lui Hbner, a
susinut un sistem al liberei ntreprinderi bancare ca msur pentru
limitarea abuzurilor i apropierea de idealul ratei rezervelor de 100%69.
Tradiia lui Modeste, Cernuschi, Hbner i Michaelis a fost continuat
de Ludwig von Mises, care a determinat n 1912 avansul categoric al
postulatelor colii monetare, nu numai prin integrarea efectelor bancno-
telor i depozitelor n cadrul teoriei mijloacelor fiduciare, ci i prin cupla-
rea teoriei monetare cu teoria utilitii marginale i cu teoria capitalului
67 Vezi Otto Hbner, Die Banken, publicat de autor la Leipzig n 1853 i 1854.
68 Philip Geyer, Theorie und Praxis des Zettelbankwesens nebst einer Charakteristik
der Englischen, Franzsischen und Preussischen Bank, Fleischmanns Bchhandlung,
Mnchen, 1867. Vezi i Banken und Krisen, T.O. Weigel, Leipzig, 1865. Vera C. Smith
critic propunerile lui Geyer i Tellkampf de abolire a emiterii de mijloace fiduciare
i de instituire a ratei rezervelor de 100%. Smith susine c o asemenea aciune ar
declana procese deflaioniste, dar nu ia n consideraie c nu este necesar s se
restabileasc raportul dintre bancnote i metal preios care a existat nainte de
emiterea mijloacelor fiduciare. Vom vedea acest lucru n capitolul urmtor, cnd
vom studia procesul de tranziie ctre un sistem bazat pe principiile de drept.
Orice proces temeinic de tranziie cere evitarea deflaiei i redefinirea raportului
dintre mijloacele fiduciare i metalul preios n funcie de cantitatea total de
bancnote i depozite deja emis de sistemul bancar. Aadar, accentul nu cade pe
declanarea unei contracii monetare, ci pe eliminarea oricrei expansiuni
ulterioare a creditului.
69 Otto Michaelis, Volkswirthschaftliche Schriften, vol. 1 i 2, Herbig, Berlin
1873.
elaborat de Bhm-Bawerk. Astfel, pentru prima oar, a oferit o teorie

coerent, complet i integrat a ciclurilor economice. Mises a neles c
propunerea teoreticienilor englezi ai colii monetare de nfiinare a unei
bnci centrale era greit i c unica i cea mai bun cale de a obine
obiectivele de solven monetar ale acestei coli consta n instituirea
liberei ntreprinderi bancare, cu respectarea, fr privilegii, a dreptului
privat (i.e., a cerinei ca rata rezervelor s fie 100%). Mai mult, Mises i-a
dat seama c majoritatea celor care susineau principiile colii bancare au
acceptat cu satisfacie nfiinarea unei bnci centrale care, n calitatea sa
de mprumuttor ultim, trebuia s garanteze i s perpetueze privilegiile
expansioniste ale bncilor private. Aceste bnci au fcut eforturi din ce n
ce mai mari pentru a se elibera de datoriile contractuale i a se devota
afacerii profitabile a crerii de moned fiduciar prin expansiunea credi-
tului, iar sprijinul bncii centrale le-a permis s acioneze astfel fr s se
team prea mult de problemele de lichiditate. Nu este, astfel, de mirare
c Mises a criticat cu insisten Legea lui Peel din 1844, n ciuda bunelor
sale intenii, pentru c nu a eliminat, aa cum a fcut n cazul bancnotelor,
crearea expansionist a depozitelor fiduciare. Mises condamn, de ase-
menea, utilizarea legii pentru instituirea i consolidarea unui sistem
bazat pe banca central care, dup cum tim, a fost folosit n cele din
urm pentru promovarea unor politici de haos monetar i abuzuri finan-
ciare mult mai rele dect acelea pe care dorea s le remedieze iniial.
Contribuia fundamental a lui Mises privitoare la domeniul banilor
i al ciclurilor economice este cuprins n lucrarea The Theory of Money
and Credit, publicat iniial n 191270. Abia dup ali opt ani, n 1920,
70 Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel. H.E. Batson a tradus
lucrarea n limba englez, iar Jonathan Cape a publicat prima ediie englez la
Londra, n 1934. Astfel, se poate s fi avut o influen asupra tezei de doctorat a
Verei Smith, care a fost publicat cu doi ani mai trziu. Este interesant c Smith
l include pe Mises, mpreun cu Hbner, Michaelis i Cernuschi, n tabelul de la
paginile 144-145 al crii sale, la seciunea corespunztoare celor mai strici
teoreticieni ai colii monetare, care, totui, susin sistemul de liber ntreprin-
dere bancar, considerndu-l cea mai bun cale spre obinerea ratei rezervelor
de 100%, date fiind circumstanele. Probabil c una dintre cele mai valoroase
contribuii ale crii lui Smith este evidenierea faptului c coala bancar nu
coincide cu exactitate i n mod automat cu coala liberei ntreprinderi bancare,
i nici coala monetar cu coala bncii centrale. Dimpotriv, teoreticienii se
mpart n patru categorii care pot fi descrise ntr-un tabel cu dou linii i dou
Mises a enunat faimoasa teorem a imposibilitii calculului economic n

regim socialist, iniiind importanta polemic ce s-a dezvoltat n jurul
acestui subiect n urmtoarele decenii. Nu exist nici o dovad explicit
care s sugereze c Mises era contient de aplicabilitatea direct pe care
argumentele aduse de el n 1920 cu privire la imposibilitatea socialis-
mului o aveau, de asemenea, n cazul activitii bancare cu rezerv
fracionar i, n special, n cazul nfiinrii i funcionrii unei bnci
centrale. Cu toate acestea, n seciunea urmtoare vom susine teza
conform creia analiza noastr, privitoare la activitatea bancar cu
rezerve fracionare i la instituia bncii centrale, nu este dect un caz
coloane. Datorit relevanei sale, vom include aici o versiune revizuit a tabelului
Verei Smith:
Tabelul VIII-1
coala liberei ntreprinderi bancare coala bncii centrale

coala bancar Majoritatea teoreticienilor colii Keynesitii i majoritatea
(rezerv fracionar) bancare din secolul al XIX-lea. monetaritilor din secolul al
White, Selgin, Dowd i David XX-lea.
Friedman n secolul al XX-lea.

(Evoluia natural a colii bancare)
coala monetar Cernuschi, Propunerea fcut de coala
(rata rezervelor de 100%) Hbner, de la Chicago n anii 1930,
Michaelis, Maurice Allais
Mises,
Hayek, posibil, n 1925 i 1937,
Huerta de Soto, Joseph Salerno,
Hans-Hermann Hoppe
i Jrg Guido Hlsmann.

(Evoluia natural a colii monetare)
Clasificarea teoreticienilor n patru coli (Libera ntreprindere bancar cu

rezerve fracionare, Sistemul bncii centrale cu rezerve fracionare, Libera ntre-
prindere bancar cu rezerve 100% i Sistemul bncii centrale cu rezerve 100%)
este mult mai precis i mai relevant dect metoda aleas, printre alii, de ctre
Anna J. Schwartz i Lawrence H. White, care identific doar trei coli, coala
monetar, coala bancar i coala liberei ntreprinderi bancare. (Vezi Anna J.
Schwartz, Banking School, Currency School, Free Banking School, p. 148-152)
specific dat de aplicarea teoremei generale a imposibilitii socialismului

n domeniul financiar71.
3.
Aplicarea teoremei imposibilitii socialismului
n cazul bncii centrale
n capitolul II am vzut c, de-a lungul istoriei, bncile centrale nu

au aprut ca urmare a unui proces spontan i evolutiv al pieei libere, ci
ca o consecin a interveniei deliberate a guvernmntului n mediul
bancar. Mai exact, instituia bncii centrale i are rdcinile n eecul
autoritilor publice de a defini i apra adecvat drepturile de proprietate
ale deponenilor; cu alte cuvinte, eecul de a pune capt folosirii abuzive
a banilor pe care bancherii i primeau de la clienii lor n scopul depozi-
trii. Acest eec a dus la dezvoltarea activitii bancare cu rezerv fracio-
nar, care, dup cum tim deja, ofer bncilor o profitabilitate enorm,
deoarece le permite s creeze ex nihilo noi instrumente monetare.
Cunoatem deja efectele negative pe care acest tip de activitate bancar le
are asupra structurii economice, sub forma crizelor i recesiunilor foarte
grave care, n principiu, ar trebui s justifice dedicarea unei atenii deosebit
de mari din partea statului pentru garantarea respectrii principiilor
legale tradiionale (depozite la vedere cu rat a rezervelor de 100%). Cu
toate acestea, de-a lungul istoriei, departe de a-i spori zelul cu care
asigura respectarea dreptului privitor la activitatea bancar, guvern-
71 Referitor la evoluia pe care a cunoscut-o n Spania doctrina favorabil
bncii centrale i la influena acestei doctrine asupra nfiinrii bncii spaniole de

emisiune, vezi Luis Coronel de Palma, La evolucin de un banco central, Real
Academia de Jurisprudencia y Legislacin, Madrid, 1976, i sursele citate acolo.
Vezi, de asemenea, Rafael Anes, El Banco de Espaa, 1874-1914: un banco
nacional, i Pedro Tedde de Lorca, La banca privada espaola durante la
Restauracin, 1874-1914., ambele incluse n volumul 1 al La banca espaola en la
Restauracin, Servicio de Estudios del Banco de Espaa, Madrid, 1974. n ciuda
valoroaselor surse bibliografice incluse n aceste lucrri, nc nu s-a scris o istorie
a gndirii economice spaniole despre polemica dintre susintorii bncii centrale
i cei ai liberei ntreprinderi bancare. Cel mai important teoretician al liberei
ntreprinderi bancare (cu rezerv fracionar) din Spania a fost Luis Mara Pastor
(1804-1872). Vezi cartea sa, Libertad de Bancos y Cola del de Espaa, B. Carranza,
Madrid, 1865.
mntul a fost cel dinti care s-a folosit de activitatea bancar, acordnd
bancherilor tot felul de privilegii. Astfel, pentru a face fa dificultilor
fiscale pe care i le creeaz n continuu prin propria iresponsabilitate
financiar, statul nu numai c a legalizat activitatea bancar cu rezerve
fracionare prin acordarea privilegiului corespunztor, ci a i ncercat,
de-a lungul istoriei, s profite de acest aranjament, fie prin pretenia ca o
mare parte din creditele create ex nihilo de sistemul bancar cu rezerv
fracionar s fie acordate statului nsui, fie oprind pentru el nsui, n
totalitate sau n parte, exercitarea extrem de profitabilei activiti bancare
cu rezerve fracionare.
Bancherii privai, pe de alt parte, nu au putut s nu observe c
activitatea lor era supus repetat unor panici i crize de lichiditate care
puneau adesea n pericol continuitatea profitabilelor afaceri pe care le
conduceau. De aceea ei au fost primii interesai de nfiinarea unei bnci
centrale care, n calitate de ultim mprumuttor, s le garanteze supravie-
uirea n vremurile de restrite. n acest fel, interesele bancherilor privai
au ajuns s coincid cu cele ale statului i bncii sale centrale, formndu-
se o simbioz ntre unii i ceilali. Statul obine o finanare facil, sub forma
creditelor i inflaiei fiduciare, ale crei costuri trec neobservate de ctre
ceteni, care nu percep, iniial, impozitarea crescut. Bancherii privai
accept cu satisfacie existena bncii centrale i a reglementrilor sale,
deoarece neleg c, n ultim instan, ntreg sistemul activitii lor s-ar
prbui n lipsa unei instituii oficiale care s le ofere lichiditatea necesar
atunci cnd apar inevitabilele crize bancare i recesiuni economice.
De aceea, mpreun cu Vera Smith, putem conchide c banca central
nu este rezultat spontan al funcionrii pieei, ci a fost impus prin coerciie
de ctre stat, pentru atingerea unor scopuri certe (n special pentru finan-
area mai facil a cheltuielilor sale i pentru dirijarea mereu popularelor
politici inflaioniste), cu acceptul i sprijinul bncilor private care, n aceast
privin, au fost complicele statului n aproape toate circumstanele
istorice72.
72 Banca central nu este produsul natural al dezvoltrii activitii bancare.
Este impus din afar sau emerge ca rezultat al favorurilor statului. Acest
factor este rspunztor pentru efectele marcante asupra ntregii structuri a
monedei i creditului, care o pun ntr-un evident contrast fa de ceea ce s-ar
ntmpla ntr-un sistem de liber ntreprindere bancar din care ar absenta
protecia statului.
(Smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative, p. 169)
Acesta este modul n care a aprut n istorie instituia bncii cen-

trale, bazat pe relaia tradiional de complicitate i coincidena de interese
dintre stat i bancheri, care explic perfect relaiile de intim nelegere
i cooperare dintre aceste dou tipuri de instituie. n prezent, aceast
relaie se poate observa, cu mici variaii de nuan, n toate rile occidentale
i cu aproape toate ocaziile. Banca central garanteaz supravegherea
bncilor private, supunndu-le controlului economic i politic echivalent,
n ultim instan, unei tutele complete, exercitate de stat. Mai mult,
banca central este gndit s dirijeze politica monetar i de credit a
fiecrei ri, pentru atingerea unor anumite obiective de politic econo-
mic. n paragraful urmtor vom prezenta motivele pentru care este teoretic
imposibil ca banca central s poat elimina gravele discoordonri i
tulburri economice din sistemul monetar i de credit73.
Astfel, acceptm ipoteza Profesorului Charles Goodhart (vezi nota nr. 73),
care consider c instituirea bncii centrale este o consecin necesar a trecerii
de la un sistem de moned-marf la un sistem de moned fiduciar. Acceptm
aceast ipotez att timp ct se ine cont de faptul c aceast tranziie nu este un
rezultat spontan al pieei, ci, din contr, este rezultatul inevitabil al violrii
principiilor legale tradiionale (rat a rezervelor de 100% pentru depozitele la
vedere), care sunt eseniale pentru buna funcionare a oricrei piee. Singura
eroare serioas pe care o gsim n cartea Verei Smith const n eecul autoarei de
a nelege ntru totul c sistemul bncii centrale nu este dect consecina logic i
inevitabil a introducerii treptate i insidioase a sistemului cu rezerve fracio-
nare de ctre bancherii privai (cu complicitatea istoric a statului). Din pcate,
Smith nu acord atenie propunerilor de instituire a ratei rezervelor de 100%
care circulau deja la momentul scrierii crii sale. Dac ar fi examinat aceste
propuneri, ar fi neles c un adevrat sistem de liber ntreprindere bancar
necesit reinstituirea ratei rezervelor de 100% n cazul depozitelor la vedere.
Dup cum vom vedea, muli dintre teoreticienii actuali care susin libera ntre-
prindere bancar comit aceeai eroare.
73 O lucrare deja clasic despre evoluia bncilor centrale este cea a lui Charles
Goodhart, The Evolution of Central Banks, ed. a 2-a, MIT Press, Cambridge, Mass.,
1990, n special p. 85-103. Un scurt i util rezumat al apariiei i dezvoltrii
bncilor centrale se gsete la p. 9 i urm. ale crii lui Tedde de Lorca, El Banco
de San Carlos, 1782-1822. Ramn Santillana ofer o bun ilustrare a modului n
care s-a format banca central n Spania secolului al XIX-lea ca urmare a dificul-
tilor financiare ale statului, care era tot timpul pus n situaia de a se folosi de
privilegiul crerii de moned (bancnote i depozite), de care se bucur activi-
tatea bancar bazat pe rezerve fracionare. Vezi cartea lui Santillana, Memoria
histrica sobre los bancos Nacional de San Carlos, Espaol de San Fernando, Isabel II,
Teoria imposibilitii coordonrii sociale

prin coerciie instituional sau prin
nerespectarea principiilor legale tradiionale
n alt loc, am susinut teza conform creia socialismul ar trebui
redefinit ca sistem al agresiunii instituionale asupra exercitrii libere a
funciei antreprenoriale74. Aceast agresiune poate lua forma fie a violenei
fizice (sau ameninrii cu aceasta) direct exercitate de autoritile statului, fie
a privilegiilor oferite diferitelor grupuri sociale (sindicate, bancheri etc.),
astfel nct, cu susinerea statului, s poat aciona fr respectarea prin-
cipiilor legale tradiionale. Tentativa de coordonare a societii prin coerciie
instituional reprezint o eroare intelectual, deoarece este teoretic
imposibil pentru o agenie mputernicit cu exercitarea agresiunii institu-
ionale s obin informaia necesar pentru coordonarea societii prin
decretele sale75. Valabilitatea afirmaiei de mai sus este dat de urmtoa-
rele patru motive: n primul rnd, este imposibil ca agenia s asimileze
constant volumul enorm de informaie practic din minile diferitelor
fiine umane; n al doilea rnd, natura subiectiv, tacit, practic i nonverbal
a majoritii informaiei necesare mpiedic transmiterea ei ctre agenia
central; n al treilea rnd, nu se poate transmite nici informaia care nu a
fost nc descoperit sau creat de cei care acioneaz i care se nate doar ca
rezultat al procesului de pia generat de exercitarea funciei antrepre-
noriale n condiiile respectrii principiilor legale; n al patrulea rnd, coerciia
i mpiedic pe antreprenori s descopere sau s creeze informaia necesar
coordonrii societii.
Aceasta este exact esena argumentului original al lui Mises, pre-
zentat n 1920 n articolul despre imposibilitatea socialismului i, n
general, a interveniei statului n economie. Acest argument demonstreaz
teoretic eecul istoric al economiilor socialiste din fostul bloc estic, ca i
tensiunile, malajustrile i ineficienele crescnde pe care le genereaz
Statul intervenionist al bunstrii, specific economiilor occidentale.
Nuevo de San Fernando, y de Espaa (retiprit de Banco de Espaa, Madrid, 1982,) n

special p. 1, 3, 132, 236 i 237.
74 Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, p. 87.
Vezi i Jess Huerta de Soto, The Economic Analysis of Socialism, n Gerrit Meijer,
ed., New Perspectives on Austrian Economics, Routledge, Londra i New York, 1995,
cap. 14.
75 Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, p. 95.
De asemenea, acordarea de privilegii contrare principiilor legale

tradiionale face imposibil cooperarea coordonat dintre diferiii ageni
ai societii. Principiile legale tradiionale sunt eseniale pentru exerci-
tarea coordonat i panic a funciei antreprenoriale. nclcarea lor siste-
matic mpiedic, n mai mare sau mai mic msur, creativitatea liber a
antreprenorilor i, odat cu aceasta, crearea i transmiterea informaiei
necesare pentru coordonarea societii. Cnd aceste principii sunt ignorate,
malajustrile sociale rmn ascunse sau tind s se nruteasc sistematic76.
Consecina inevitabil a exercitrii sistematice a coerciiei asupra
societii de ctre stat i acordarea de privilegii contrare principiilor legale
tradiionale este apariia unei dezordini i malajustri sociale generalizate
n toate domeniile i la toate nivelurile afectate de coerciia i privilegiile
menionate. Concret, att coerciia, ct i privilegiile ncurajeaz crearea
informaiei eronate i faptele iresponsabile, corupnd obiceiurile comporta-
mentale individuale supuse normelor legale (n sens material), favoriznd
dezvoltarea economiei subterane i crend sau alimentnd, pe scurt, tot
felul de dezajustri i conflicte sociale.
Aplicarea teoremei imposibilitii socialismului la cazul

bncii centrale i al sistemului bancar cu rezerve fracionare
Una dintre tezele centrale ale acestei cri este aceea c teorema impo-
sibilitii socialismului, mpreun cu analiza realizat de coala austriac
asupra inevitabilelor efecte de discoordonare social produse de coerciia
instituional i acordarea de privilegii contrare principiilor de drept
sunt direct aplicabile sistemului financiar care s-a dezvoltat n economiile
noastre. Acest sistem este bazat pe activitatea bncilor private cu rezerve
fracionare i este controlat de o instituie oficial (banca central) care a
devenit arhitectul politicii monetare.
ntr-adevr, ntreg sistemul financiar i bancar modern al economiilor
de pia se sprijin, pe de o parte, pe exercitarea sistematic a coerciiei
contra aciunii libere a funciei antreprenoriale n domeniul financiar i,
pe de alt parte, pe cedarea ctre bncile private de privilegii contrare prin-
cipiilor legale tradiionale, astfel nct s poat opera cu rezerve fracionare.
Nu este necesar s insistm asupra naturii juridice a privilegiului
odios pe care l presupune activitatea bancar cu rezerve fracionare,
76 O analiz detaliat a concluziilor teoretice rezumate mai sus se poate

gsi n primele trei capitole din Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y
deoarece i-am dedicat deja o analiz amnunit n primele trei capitole.

Ct privete exercitarea sistematic a coerciiei n domeniul financiar i
bancar, este uor de neles c aceasta se realizeaz, n primul rnd, prin
dispoziii legislative sau obligatorii care impun acceptarea ca mijloc de
plat liberator a monedei emise, cu caracter de monopol, de ctre banca
central77. Coerciia instituional a bncii centrale se manifest, n egal
msur, prin ntreaga reea a legislaiei administrative bancare, destinat
controlului amnunit al operaiunilor entitilor de creditare i, la nivel
macroeconomic, definirii i aplicrii politicii monetare a fiecrei ri78.
Pe scurt, cu greu putem evita concluzia c organizarea sistemului
bancar este mult mai apropiat de o economie socialist dect de una
capitalist79. n chestiunile bancare i ale creditului ne aflm, prin
77 Drept exemplu st articolul 15 al Statutului de autonomie al Bncii Spaniei
nr. 13/1994, din 1 iulie:

Banca Spaniei va avea autoritatea exclusiv de a emite bancnote deno-
minate n pesete care, indiferent de regimul legal al monedei metalice, vor
reprezenta unicul mijloc legal de plat pe teritoriul spaniol, cu putere liberatorie
plin i nelimitat.
(Monitorul oficial al Spaniei, 2 iulie 1994, p.15404, subl. n.)
Dat fiind c Spania a intrat, ncepnd cu 1 ianuarie 2002, n Uniunea

Monetar European, peseta i Banca Spaniei au fost nlocuite cu euro i, respectiv,
Banca Central European.
78 Vezi, de exemplu, lista general a funciilor bncii centrale inclus n
articolul 7 al Statutului de autonomie al Bncii Spaniei menionat mai sus.

79 Vezi lucrarea elevei noastre Elena Sousmatzian Ventura, Puede la
intervencin gubernamental evitar las crisis bancarias?, Revista de la

Superintendencia de bancos y otras instituciones financieras, nr. 1, aprilie-iunie 1994,
p. 66-87. n aceast lucrare, Elena Sousmatzian adaug c ideea conform creia
sistemul bancar actual are caracteristicile unei economii socialiste sau dirijate,
chiar dac i poate surprinde pe muli, poate fi uor neleas dac inem cont c:
(a) ntregul sistem se bazeaz pe monopolul de stat asupra monedei; (b) sistemul
se bazeaz pe privilegiul care permite bncilor s creeze credite ex nihilo prin
pstrarea doar a unei pri din depozite; (c) conducerea ntregului sistem este
efectuat de banca central, n calitate de autoritate monetar independent,
care acioneaz ca o adevrat agenie de planificare a sistemului financiar; (d)
din punct de vedere legal, principiul aplicabil statului, i.e., puterea de a aciona
doar n propria jurisdicie, se aplic i bncilor, spre deosebire de regula
aplicabil altor entiti private, care pot face orice nu este interzis; (e) bncile, de
regul, fac excepie de la procedurile generale de faliment stipulate n dreptul
comercial i sunt supuse, n schimb, procedurilor dreptului administrativ,
urmare, n situaia care a caracterizat pn recent economiile din blocul

estic, care au ncercat s i coordoneze deciziile i procesele economice
printr-un sistem de planificare central. Cu alte cuvinte, planificarea
central a devenit ceva comun n sectorul bancar i de credit al econo-
miilor de pia, astfel nct este firesc s aib loc n acest domeniu efectele
de discoordonare i ineficien care afecteaz socialismul. n continuare,
vom studia mai amnunit aplicarea teoremei imposibilitii socialismului la
trei cazuri distincte de organizare intervenionist i/sau cu privilegii a
activitii bancare, anume: (a) cazul cel mai general, al bncii centrale
care i exercit tutela asupra unui sistem bancar bazat pe rezerve
fracionare; (b) cazul bncii centrale care acioneaz ntr-un sistem bancar
care opereaz cu o rat a rezervelor de 100%; (c) cazul unui sistem al
liberei ntreprinderi bancare (lipsit de reglementri i de banc central),
dar care opereaz cu privilegiul de a pstra doar o fracie a rezervelor.
(a) Sistemul bazat pe o reea de bnci private care opereaz cu rezerve fracionare,
controlate i supervizate de o banc central
Sistemul bazat pe o banc central i pe activitatea bancar privat

cu rezerve fracionare este cel mai distorsionant caz de planificare cen-
tral a sistemului financiar80. Acest sistem este bazat pe un privilegiu de
care se bucur bancherii privai (utilizarea unei rate fracionare a
rezervelor) i care, firete, cauzeaz perturbri sub forma expansiunii
creditului i a ciclurilor recurente de avnt i prbuire. n plus, ntregul
sistem este dirijat, condus i susinut de o banc central, n calitate de
mprumuttor ultim, care i exercit n mod sistematic coerciia n
domeniul bancar, financiar i monetar.
precum intervenia i nlocuirea conducerii; (f) falimentele bancare sunt evitate

prin externalizarea efectelor crizelor bancare de lichiditate, ale cror costuri sunt
suportate de public, prin acordarea de ctre banca central de mprumuturi la
rate prefereniale, sau prin transferuri nerambursabile dintr-un fond de
garantare a depozitelor; (g) exist un corp vast i complicat de reglementri care
se aplic activitii bancare, asemntor cu cel dup care se dirijeaz statul; i
(h) supravegherea fiscal a interveniilor statului n cazul crizelor bancare este
slab sau inexistent. n multe cazuri, astfel de intervenii sunt decise ad hoc, iar
principiile raionalitii, eficienei i eficacitii sunt neglijate.
80 Evident, lsm deoparte cazurile sistemelor bancare complet naionali-
zate (China, Cuba etc.), care n prezent nu sunt foarte relevante.

Banca central, prin lichiditatea pe care o pune la dispoziia bn-

cilor n momentele de criz, tinde s contracareze mecanismele care, pe
piaa liber, aduc spontan inversarea efectelor expansioniste ale activi-
tii bancare (i care constau, mai precis, n falimentarea rapid a bncilor
mai expansioniste i mai puin solvabile). Prin urmare, procesul de creare
a depozitelor i expansiune a creditului (i.e., fr acoperire n economi-
sirea real, voluntar) se poate desfura fr o limit n timp, agravnd
efectele perturbatoare asupra structurii de producie i inevitabilele crize
i recesiuni economice pe care le genereaz.
Sistemului de planificare financiar construit n jurul bncii centrale i
este imposibil s elimine recurena ciclurilor economice. Tot ceea ce
poate face este s amne sosirea crizelor prin crearea de noi lichiditi i
acordarea de sprijin n situaiile de criz bncilor periclitate, cu costul
agravrii inevitabilelor recesiuni economice. ns, mai devreme sau mai
trziu, piaa tinde ntotdeauna s reacioneze spontan i s rstoarne
efectele agresiunii monetare creia este supus, astfel nct ncercrile
intenionate de a evita, pe calea coerciiei (sau a acordrii de privilegii),
aceste reacii sunt sortite eecului. Tot ce se poate obine de la aceste
tentative este amnarea i agravarea ulterioar a reversiunii necesare,
care ia forma crizei economice, fr posibilitatea evitrii ei. n cazul
liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare i fr banc central,
reversiunea tinde s se produc mult mai devreme, mulumit proce-
selor spontane de compensare interbancar (ceea ce nu mpiedic
producerea unui efect perturbator asupra structurii de producie). Odat
cu crearea unei bnci centrale care furnizeaz, n calitate de mpru-
muttor ultim, lichiditatea necesar n momentele de criz, procesele
spontane de reversiune i refacere ale pieei tind s fie neutralizate, iar
politicile de expansiune se pot prelungi pe perioade mai mari i efectele
lor negative pot deveni mult mai grave i durabile81.
81 Mai mult, banca central nu poate s garanteze tuturor clienilor bn-

cilor private recuperarea depozitelor lor n uniti monetare cu o putere de
cumprare neschimbat. Ideea c bncile centrale garanteaz tuturor cetenilor
c i vor recupera depozitele, indiferent de comportamentul bncilor private
care le pstreaz, este o curat iluzie, din moment ce bncile centrale pot, n cel
mai bun caz, doar s creeze ex nihilo noi lichiditi pentru a face fa tuturor
solicitrilor de returnare a depozitelor adresate bncilor private. Procednd astfel,
genereaz un proces inflaionist care duce, de multe ori, la scderea semnifica-
tiv a puterii de cumprare a unitilor monetare retrase din respectivele depozite.
Banca central, n calitate de agenie de planificare central n

domeniul financiar, sufer de o contradicie inerent. Dup cum a
remarcat F.A. Hayek, toate bncile centrale se lovesc de o dilem funda-
mental, din moment ce administrarea politicilor lor necesit o mare
putere discreionar, dar nu au toat informaia necesar pentru realiza-
rea obiectivelor. Banca central i exercit puterea asupra bncilor private
ndeosebi prin ameninarea c nu le va furniza lichiditile necesare. i
totui, n acelai timp, se consider c principala sarcin i noim a bncii
centrale este tocmai aceea de a nu refuza furnizarea lichiditii necesare
cnd apar crizele bancare82.
Aceasta explic de ce bncile centrale au dificulti att de mari n
eliminarea crizelor economice, n ciuda efortului i dedicrii de care dau
dovad i a controlului minuios pe care l exercit, cu ajutorul legislaiei
administrative i a coerciiei directe, asupra activitii bancare private83.
82 Exist o dilem fundamental pe care o au toate bncile centrale, care

face ca politica lor s fie caracterizat de mult discreie. O banc central
poate exercita doar un control indirect i limitat asupra totalitii
mijloacelor circulante. Puterea sa este bazat n principal pe ameninarea
cu refuzul furnizrii de numerar la momentul critic. i totui, se consider
c este de datoria ei s nu refuze niciodat s furnizeze acest numerar, cu
un anumit pre, atunci cnd este necesar. Aceasta este mai degrab
problema care l preocup inevitabil pe bancherul central n aciunile sale
zilnice, dect efectele generale ale politicii asupra preurilor i valorii
banilor. Este o sarcin care oblig banca central s frneze constant sau s
contracareze evoluiile din domeniul creditului, crora niciun set de reguli
simple nu le poate trasa direcia.
(Hayek, The Constitution of Liberty, p. 336)
83 Diferitele sisteme i agenii care au rolul de a asigura depozitele create n
multe ri occidentale tind s produc tocmai efectul contrar celui care se urm-
rete prin instituirea lor. Aceste fonduri de garantare a depozitelor ncurajeaz
politici mai imprudente i iresponsabile ale bncilor private, deoarece dau publi-
cului sigurana fals c depozitele lor sunt garantate i c nu este necesar, prin
urmare, efortul de a studia i pune la ncercare ncrederea n fiecare din aceste
instituii. Aceste fonduri dau i bancherilor convingerea c, n ultim instan,
aciunile lor nu pot duna prea tare clienilor lor direci. n The Crisis in American
Banking, Lawrence H. White, ed., New York University Press, New York, 1993,
este evideniat rolul principal pe care l-au jucat sistemele de garantare sau
asigurare n criza bancar din anii 1990. Faptul c procesul de armonizare a
legislaiei bancare europene a inclus i aprobarea Directivei C.E. 94/19 din 30
mai 1994 cu privire la sistemele de garantare a depozitelor este descurajant.
Aceast directiv dispune ca fiecare stat membru s recunoasc oficial un sistem
Mai mult, asemenea Gosplan-ului, cea mai important agenie de

planificare economic a defunctei Uniuni Sovietice, banca central este
obligat s fac un efort necontenit de colectare a unei cantiti enorme
de informaie statistic despre activitatea bancar, diferitele componente
ale masei monetare i cererea de bani. Aceast informaie statistic nu
include datele calitative de care banca central ar avea nevoie pentru ca
intervenia sa s nu produc perturbri. Motivele acestei deficiene nu
sunt legate doar de volumul extraordinar al informaiei, ci, mai ales, de
caracterul ei subiectiv, dinamic, n continu schimbare i deosebit de greu
de obinut n domeniul financiar. Devine, astfel, dureros de evident impo-
sibilitatea strngerii ntregii informaii necesare bncii centrale pentru a
aciona n mod coordonat i faptul c aceasta nu este altceva dect aplicarea,
n acest caz, n domeniul financiar, a teoremei imposibilitii socialismului.
Cunoaterea diferitelor componente ale ofertei i cererii de bani nu
va putea fi vreodat acumulat n mod obiectiv. Dimpotriv, avem de-a
face cu o cunoatere de natur practic, subiectiv, difuz i dificil de
articulat, izvort din actele voliionale subiective ale agenilor econo-
mici, care sunt n continu schimbare i depind, n mare msur, de
nsi evoluia ofertei monetare. tim deja c orice cantitate de bani este
optim, n sensul c, odat ce s-au produs toate efectele sale asupra struc-
turii preurilor relative, agenii economici pot profita din plin de puterea
de cumprare a propriilor bani, indiferent de volumul lor absolut. Cele
care produc grave efecte perturbatoare i genereaz malajustarea genera-
lizat sau discoordonarea aciunilor diferiilor ageni economici sunt
modificrile masei monetare i ale distribuiei sale, realizate prin expan-
siunea creditului fr acoperire n economisire, sau prin cheltuirea direct a
noilor uniti monetare n anumite sectoare ale economiei.
Prin urmare, nu este de mirare c sistemul bncii centrale pe care l
supunem acum analizei s-a caracterizat prin generarea celor mai grave
procese de discoordonare intertemporal cunoscute n istorie. Astfel, am
putut vedea deja cum, ca urmare a politicilor monetare susinute de
diferite bnci centrale, n special de cele ale Angliei i Statelor Unite, cu
scopul de a stabiliza puterea de cumprare a unitii monetare, s-a
de garantare a depozitelor i cere ca fiecare instituie de credit european s se

afilieze uneia dintre ageniile create pentru acest scop n fiecare ar. Directiva
dispune, de asemenea, ca sistemele de garantare s asigure pn la 24.000 de
uniti monetare europene din fiecare depozit fcut de orice deponent i ca
aceast sum s fie revizuit de Comisia European la fiecare cinci ani.
iniiat i alimentat un proces major de expansiune a creditului i masei

monetare de-a lungul nflcrailor ani douzeci, care a dus la cea mai
grav depresiune economic a secolului trecut. Ulterior, dup cel de-al
Doilea Rzboi Mondial, ciclurile economice s-au manifestat recurent, unele
dintre ele fiind aproape la fel de grave ca Marea Depresiune: s ne amintim
de recesiunea de la sfritul anilor aptezeci i, n mai mic msur, de
cea de la nceputul anilor nouzeci (ambele din secolul al XX-lea).
Acestea s-au ntmplat n ciuda declaraiilor programatice referitoare la
necesitatea meninerii unei politici monetare stabile de ctre statele i
bncile centrale i n ciuda eforturilor imense care s-au fcut, cu resurse
umane, statistice i materiale, pentru atingerea acestui scop. Totui,
eecul nu poate fi mai evident de att84.
Bncii centrale, n calitate de agenie de planificare financiar central,
i este imposibil s ndeplineasc aceeai funcie pe care ar ndeplini-o
moneda privat ntr-o pia liber supus principiilor de drept. Aceast
imposibilitate se datoreaz i simplei existene a bncii centrale, dincolo
de faptul c i lipsete informaia necesar. Existena sa tinde s
ntreasc efectele perturbatoare i expansive ale sistemului bancar cu
rezerv fracionar i s produc severe discoordonri intertemporale ale
pieei, pe care nici mcar banca central nu este n stare s le detecteze
nainte de a fi prea trziu. nii aprtorii bncii centrale, precum
Charles Goodhart, s-au vzut obligai s accepte c, dincolo de toate
eforturile depuse i n ciuda celor stabilite prin modelele de echilibru pe
care le utilizeaz, n practic, funcionarilor din bncile centrale le este
aproape imposibil s adapteze ntr-un mod adecvat oferta monetar
cererii de bani, dat fiind comportamentul schimbtor, dificil de anticipat
84 Eroarea de politic monetar care a contribuit cel mai mult la apariia
Marii Depresiuni a fost cea comis de bncile centrale europene i de Rezerva

Federal american n anii 1920. Nu este vorba despre eecul bncii centrale de a
reaciona adecvat la diminuarea cu 30% a cantitii de bani aflate n circulaie,
imediat dup crahul bursier din 1929, dup cum au susinut Stephen Horwitz,
iar Milton Friedman i Anna Schwartz naintea lui. Dup cum tim, criza s-a
declanat deoarece expansiunea anterioar a creditului i monedei a cauzat per-
turbarea structurii de producie i nu pentru c procesul de reversiune cores-
punztor a fost nsoit de o inevitabil deflaie. Eroarea de interpretare a lui
Horwitz i pledoaria sa pentru argumentele invocate de membrii colii moderne
a liberei ntreprinderi bancare cu rezerv fracionar apar n articolul su,
Keynes Special Theory, din Critical Review: A Journal of Books and Ideas 3, nr. 3
i 4, var-toamn 1989, p. 411-434, n special p. 425.
i sezonier al multiplelor variabile cu care lucreaz. Este foarte dificil,

dac nu chiar imposibil, de controlat aa-zisa baz monetar, sau de
manipulat alte mrimi monetare, cum ar fi, de exemplu, stabilirea evoluiei
indicelui preurilor sau prestabilirea ratei dobnzii sau a cursului de
schimb valutar, fr a genera politici monetare arbitrare sau destabiliza-
toare. Mai mult, Goodhart recunoate c bncile centrale sunt supuse
acelorai presiuni i fore care afecteaz restul ageniilor birocratice, studiate
n cadrul colii opiunilor publice (Public Choice). ntr-adevr, funcio-
narii bncilor centrale sunt fiine umane i sunt supui acelorai incita-
tive i restricii ca i ali funcionari. Din acest motiv, este posibil ca ei s
se lase influenai, mai mult sau mai puin, de ctre diferite grupuri de
interese care sunt afectate de politica monetar a bncii centrale, printre
care i gsim pe politicienii doritori de voturi, bancherii privai, investi-
torii la burs i multe alte grupuri privilegiate. Goodhart conchide:
Exist tentaia de a grei n favoarea laxitii financiare. Creterea
ratelor dobnzii este lipsit de popularitate (politic), iar diminu-
area lor este popular. Chiar i n absena servilismului politic, de
obicei se va amna creterea ratei dobnzii pn cnd se va dispune
de mai multe informaii despre evoluiile curente. Politicienii nu s-
ar percepe, n general, pe ei nii jucnd electoratului festa inflaiei
surprinztoare. Pe de alt parte, sugereaz ca ridicarea, incomod
din perspectiv electoral, a ratei dobnzii s fie amnat, sau o
msur de diminuare s fie accelerat n siguran. Dar, pn la
urm, se ajunge la aceeai situaie. Aceast manipulare politic a
ratelor dobnzii, i deci a agregatelor monetare, duce la pierderea
credibilitii politicienilor i la o atitudine cinic fa de retorica lor
anti-inflaionist85.
85 Charles A.E. Goodhart a scris un rezumat fidel al dificultilor insur-

montabile de natur teoretic i practic pe care trebuie s le rezolve banca
central pentru a-i ndeplini politica monetar. Vezi articolul su, What
Should Central Banks Do? What Should be their Macroeconomic Objectives and
Operations? din Economic Journal nr. 104, noiembrie 1994, p. 1424-1436. Citatul
de mai sus se gsete la p. 1426-1427. Alte lucrri interesante ale lui Goodhart
includ: The Business of Banking 1891-1914, Weidenfeld and Nicholson, Londra,
1972 i The Evolution of Central Banks. Thomas Mayer a fcut, de asemenea,
referire la inevitabilele influene politice care sunt exercitate asupra deciziilor
bncilor centrale, chiar i n cazul acelor bnci centrale care sunt cel mai puin
dependente de puterea executiv, din perspectiv legislativ. Vezi cartea lui
Recunoaterea comportamentului duntor (analizat de coala opiu-

nilor publice) al funcionarilor bncii centrale i a influenei perverse
pe care politicienii i grupurile de interese o au asupra acestora a dus la
consensul asupra opiniei c bncile centrale ar trebui s fie ct se poate
de independente fa de deciziile politice de moment i c aceast
independen trebuie incorporat n legislaie86. Aceasta ar constitui un
cert pas nainte n reformarea sistemului financiar. Totui, chiar dac
retorica independenei bncii centrale se regsete n legislaie sau chiar
n constituie i chiar dac se aplic n practic (lucru mai mult dect
ndoielnic n majoritatea cazurilor), multe dintre argumentele colii alegerii
publice, privitoare la comportamentul funcionarilor bncii centrale, ar
rmne n picioare. Mai mult i mai important, bncile centrale ar
continua s genereze dezajustri intertemporale masive i sistematice,
chiar dac ar da impresia unei politici monetare stabile87.
n final, este foarte curios cum, n contextul polemicii asupra inde-
pendenei bncilor centrale, se reproduce ntreaga discuie a structurii
incitativelor celor mai potrivite pentru a motiva funcionarii bncilor
centrale s dezvolte cea mai corect politic monetar. Astfel, n legtur
cu agenia de planificare financiar central, s-a ajuns la reluarea sterilelor
discuii despre incitative, pe marginea crora, n anii 1960 i 1970, teore-
ticienii economiilor din blocul estic au fcut s curg ruri de cerneal.
De fapt, propunerea ca remuneraia funcionarilor bncilor centrale s fie
condiionat de atingerea unor obiective predeterminate privind stabili-
tatea preurilor este foarte asemntoare cu mecanismele de stimulare
care au fost introduse fr succes pentru ca administratorii ntreprin-
derilor de stat s acioneze mai eficient. Aceste tentative de reformare a
sistemului de incitative au euat i la fel se va ntmpla i cu dorinele
bine intenionate care stau la baza propunerilor actuale privind banca
Mayer, Monetarism and Macroeconomic Policy, Edward Elgar, Aldershot, U.K.,

1990, p. 108-109.
86 O bun trecere n revist a diferitelor poziii i a literaturii recente referi-
toare la aceast chestiune a fost elaborat de Antonio Erias Rey i Jos Manuel
Snchez Santos n Independencia de los bancos centrales y poltica monetaria;
una sntesis, Hacienda Pblica Espaola nr. 132, 1995, p. 63-79.
87 Despre efectul pozitiv al independenei bncii centrale asupra sistemului
financiar, vezi Geoffrey A. Wood et al., Central Bank Independence: What is it and
What Will it Do for Us?, Institute for Economic Affairs, Londra, 1993. Vezi i cartea
lui Otmar Issing, Central Bank Independence and Monetary Stability, Institute for
Economic Affairs, Londra, 1993.
central. Vor fi lipsite de succes deoarece ignor din capul locului faptul
c funcionarii din ageniile de stat, fie ele ntreprinderi de stat sau bnci
centrale, nu pot evada, n activitile zilnice, din mediul birocratic n care
lucreaz i nici nu pot depi situaia de ignoran inerent n care se afl.
Dup cum a artat Jnos Kornai n critica adus inteniilor de a dezvolta
un sistem artificial de incitative pentru a eficientiza comportamentul
funcionarilor,
Poate s fie impus o schem artificial de incitative, susinut de
recompense i penalizri. Se poate realiza o schem care s susin
unele din motivele nedeclarate pe care tocmai le-am menionat. Dar
dac intr n conflict cu ele, s-ar putea ajunge la ezitri i ambigu-
itate. Conductorii organizaiei vor ncerca s i influeneze pe cei
care impun schema de incitative sau vor ncerca s ncalce regulile
Consecina acestei proceduri nu este o pia simulat cu succes, ci
obinuitul conflict dintre cel care reglementeaz i firmele regle-
mentate prin birocraie Birocraiile politice sunt prad conflictelor
interne care reflect diviziunile din societate i diferitele presiuni
venite din partea diferitelor grupuri sociale. i urmresc propriile
interese individuale i de grup, inclusiv pe cele ale ageniei
specializate de care aparin. Puterea creeaz o tentaie irezistibil de
a o folosi. Birocratul trebuie s fie intervenionist pentru c acesta
este rolul su n societate; este dictat de aceast situaie.88
(b) Sistemul de bnci private ce opereaz cu rezerve 100% i este controlatde o

banc central
n acest sistem, efectele perturbatoare i discoordonatoare pe care

le genereaz agresiunea sistematic a bncii centrale asupra pieei
financiare sunt micorate, fiind eliminat privilegiul acordat bncilor
private pentru a-i putea desfura activitatea cu rezerve fracionare. n
acest sens, se garanteaz faptul c volumul creditelor acordate de ctre
bnci corespunde dorinei reale de economisire a agenilor economici, iar
astfel se reduc efectele perturbatoare ale expansiunii creditului neaco-
perite de o cretere prealabil a economisirii voluntare reale. Totui, aceasta
nu nseamn c se elimin complet efectele perturbatoare ale bncii centrale,
deoarece, n msura n care acestea exist i se bazeaz pe exercitarea
sistematic a coerciiei (dnd dispoziii cu caracter de reglementare i
88 Jnos Kornai, The Hungarian Reform Process, Journal of Economic

Literature 24, nr. 4, decembrie 1986, p. 1726-1727.
impunnd o politic monetar prestabilit), vor fi afectate negativ proce-

sele de coordonare social.
n acest caz, perturbarea cea mai important este mai degrab de
natur intratemporal dect intertemporal89, deoarece banii nou creai de
ctre banca central i injectai n sistemul economic vor tinde s afecteze
orizontal structura preurilor relative. Cu alte cuvinte, vor tinde s
genereze o structur a produciei care, n seciune orizontal, nu va fi n
mod necesar adecvat dorinelor consumatorilor pe termen mediu i
lung, cauznd astfel o proast alocare a resurselor i necesitatea rever-
siunii efectelor pe care noile intrri de bani le-au avut asupra sistemului
economic90.
Mai mult, cu toate c nu ne putem referi la nici o situaie real n
care banca central s fi supervizat un sistem de bnci private care opereaz
cu rata rezervelor de 100%, un asemenea sistem ar fi supus influenelor
politice i presiunilor de lobby studiate de coala opiunilor publice. Ar fi
naiv s credem c o banc central nzestrat cu puterea de a emite bani,
89 Cu toate acestea, nu putem exclude pe de-a-ntregul posibilitatea distor-
siunilor intertemporale n acest caz. Chiar dac bncile sunt obligate s opereze
cu o rat a rezervelor de 100%, perturbrile intertemporale vor aprea inevitabil
dac banca central injecteaz noii bani n sistemul economic prin intermediul
achiziiilor masive pe piaa deschis, care afecteaz direct piaa titlurilor de
valoare, ratele rentabilitii i, deci, indirect, rata dobnzii pe piaa creditului.
90 F.A. Hayek a artat c omajul rezult adesea din existena discrepan-
elor intratemporale dintre distribuia cererii pentru diferite bunuri i servicii de

consum i alocarea minii de lucru i a altor resurse productive necesare pentru
producerea bunurilor. Crearea acestor noi bani de ctre banca central i injectarea
lor n diferite puncte ale sistemului economic tind s produc i s agraveze
perturbarea calitativ rezultat. Acest argument, ilustrat i intensificat n cazul
activitii bancare cu rezerve fracionare n msura n care combin perturbrile
intratemporale cu discoordonri intertemporale mult mai grave, i pstreaz
importana i n cazul unui sistem n care banca central dirijeaz activitatea
bancar cu respectarea cerinei ca rata rezervelor s fie de 100%. n acest caz,
orice cretere a masei monetare cauzat de banca central pentru atingerea
obiectivelor sale de politic monetar ar distorsiona ntotdeauna pe orizontal
structura produciei, sau intratemporal, cu excepia cazului (de neconceput n
realitate) n care banii nou creai ar fi distribuii n mod egal ntre toi agenii
economici. n acest caz, creterea cantitii de moned aflat n circulaie nu ar
avea dect efectul de a crete proporional preurile tuturor bunurilor, serviciilor
i factorilor de producie, lsnd neschimbate condiiile reale iniiale care au fost
invocate pentru justificarea creterii masei monetare.
chiar i n cazul n care dirijeaz un sistem care opereaz cu rata rezer-

velor de 100%, ar putea sau ar vrea s dezvolte o politic monetar stabil,
fr perturbri. Puterea de a emite bani tenteaz ntr-o aa de mare
msur, nct statele i grupurile de interese speciale nu ar fi capabile s
i reziste. Prin urmare, chiar dac banca central nu i amplific erorile
printr-un sistem bancar cu rezerve fracionare, ar fi, totui, supus riscului
constant de a ceda presiunilor venite din partea politicienilor i lobbytilor
dornici de a specula puterea bncii centrale pentru a atinge scopurile poli-
tice considerate a fi cele mai convenabile n fiecare circumstan istoric.
Pe scurt, trebuie s recunoatem c, n cadrul modelului pe care l
studiem n acest paragraf, datorit absenei activitii bancare cu rezerve
fracionare, sunt absente i o mare parte din efectele de perturbare inter-
temporal pe care le genereaz ciclurile economice. Totui, exist multiple
posibiliti de discoordonare intratemporal, datorate injectrii de noi
uniti monetare, create de banca central, n sistemul economic, indiferent
de metoda specific folosit pentru injectarea acestor noi bani n societate
(finanarea cheltuielilor publice etc.). n plus, efectele analizate de coala
alegerii publice vor juca un rol important n aceste dezajustri intratempo-
rale. ntr-adevr, este aproape inevitabil ca puterea bncii centrale de a
emite bani s fie exploatat politic de ctre diferite grupuri sociale, econo-
mice i politice i, astfel, s apar distorsiunile structurii de producie. Cu
toate c politica monetar ar fi, cu siguran, mai predictibil i mai puin
perturbatoare n condiiile unei rate a rezervelor de 100% la bncile private,
teoreticienii care apr meninerea bncii centrale n aceste circumstane dau
dovad de naivitate cnd consider c statul i diferitele grupuri sociale ar
putea i ar vrea s dezvolte o politic monetar stabil i, pe ct posibil,
neutr. Simpla existen a bncii centrale, n aceste condiii, ar aciona
asemenea unui magnet pentru tot felul de influene politice perverse91.
(c) Sistemul liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare
Al treilea i ultimul sistem pe care l vom analiza prin prisma

teoriei imposibilitii socialismului este libera ntreprindere bancar (i.e.,
lipsit de banc central) nzestrat cu privilegiul de a opera cu rezerve
91 Principalii susintori ai unui sistem bancar privat cu o rat a rezervelor
de 100% controlat de o banc central au fost membrii colii de la Chicago din

anii treizeci i, n prezent, laureatul Premiului Nobel n economie, Maurice Allais.
n capitolul urmtor vom analiza n amnunt coninutul propunerilor sale.
fracionare. Teoria imposibilitii socialismului explic, de asemenea, c

acordarea de privilegii care permit unor anumite grupuri sociale s ncalce
principiile tradiionale de drept are aceleai efecte de discoordonare
generalizat pe care le produce i socialismul, definit ca orice sistem de
agresiune instituional i sistematic a liberei exercitri a funciei antre-
prenoriale. Am dedicat o poriune semnificativ a acestei cri (capitolele
IVVII) examinrii modului n care nclcarea principiilor legale tradiio-
nale privitoare la contractul de depozit al banilor d natere posibilitii
ca bncile s creasc baza de creditare de care dispun, fr ca la nivel
social s fi avut loc creterea corespunztoare a economisirii voluntare,
ceea ce duce la o discoordonare ntre comportamentul celor care econo-
misesc i al celor care investesc, iar aceasta va duce inevitabil la o
reversiune sub form de criz bancar i recesiune economic.
Principala nuanare care trebuie fcut cu privire la sistemul liberei
ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare, fr banc central, este aceea
c procesele spontane ale pieei, care inverseaz efectele perturbatoare
ale expansiunii creditului, tind s se declaneze mai rapid dect n cazul
existenei unei bnci centrale, motiv pentru care abuzurile i distorsio-
nrile nu pot merge att de departe pe ct o fac, de obicei, cnd exist un
mprumuttor ultim care orchestreaz ntreg procesul de expansiune.
Astfel, se poate considera c ntr-un sistem de liber ntreprindere
bancar tentativele izolate de expansiune a creditului bancar ar fi oprite
relativ rapid i spontan prin vigilena clienilor exercitat asupra opera-
iunilor bncii i solvabilitii ei, prin reevaluarea constant a ncrederii
fa de bnci i, mai mult dect orice, prin efectul compensrilor interban-
care. Mai concret, acele bnci care se decid separat s se angajeze n
expansiunea creditului ntr-un ritm mai rapid dect media sistemului,
sau emit bancnote ntr-un ritm superior celui practicat de majoritatea
celorlalte bnci, vor vedea cum, prin mecanismele de lichidare i com-
pensare interbancar, volumul rezervelor de care dispun se va diminua
rapid i vor fi obligate s ntrerup procesul de expansiune accelerat,
pentru a nu ajunge n incapacitate de plat i, eventual, la faliment92.
Cu toate acestea, chiar dac aceast reacie a pieei tinde s in sub
control abuzurile i iniiativele rzlee de expansiune ale anumitor bnci,
nu poate fi nici un dubiu asupra faptului c procesul funcioneaz doar a
92Exact acesta este procesul la care a fcut Parnell referire pentru prima
dat n 1826 i pe care Ludwig von Mises l-a dezvoltat n Human Action:
Limitarea emisiunii de mijloace fiduciare, capitolul 17, seciunea 12, p. 434-448
posteriori i nu poate preveni emiterea de mijloace fiduciare noi. Dup

cum am vzut n capitolul II, apariia activitii bancare cu rezerve
fracionare (care, la nceputuri, nu a fost acompaniat de o banc central) a
nsemnat iniierea unei creteri substaniale i susinute a mijloacelor
fiduciare, mai nti sub forma depozitelor i mprumuturilor neacoperite
de economisire, iar mai apoi n bancnote neacoperite de metal preios.
Procesul acesta a perturbat n continuu structura produciei i a generat
cicluri de avnt i recesiune succesive, care au fost constatate istoric i
studiate cel puin ncepnd cu crizele bancare i economice din Florena
secolului al XIV-lea i n multe alte circumstane istorice n care bncile
private au activat cu rezerve fracionare i n absena unei bnci centrale.
Aa cum indic teoria liberei ntreprinderi bancare, marea majoritate a
acestor bnci au sfrit n faliment, ns acest lucru s-a ntmplat abia
dup o perioad mai mic sau mai mare n care au emis mijloace
fiduciare care i-au fcut, de fiecare dat, efectele negative asupra
economiei reale, genernd crize bancare i recesiuni economice93.
Pe de alt parte, libera ntreprindere bancar cu rezerve fracionare
nu numai c nu este capabil s evite expansiunea creditului i apariia
ciclurilor, ci, mai mult, tenteaz bncile s practice expansiunea generali-
zat a creditului i s se lase toate, n mai mic sau mai mare msur,
duse de valul de optimism al acordrii de mprumuturi i crerii de
depozite94. Este binecunoscut faptul c, atunci cnd nu sunt definite
corespunztor drepturile de proprietate iar acesta este i cazul activi-
93 Charles A.E. Goodhart afirm: Au fost o mulime de crize bancare i

panici nainte de a se institui bncile centrale i citeaz cartea lui O.B.W.
Sprague, History of Crises and the National Banking System, publicat iniial n 1910
i retiprit la New Jersey de Augustus M. Kelley n 1977. Vezi Charles A.E.
Goodhart, What Should Central Banks Do? What Should be their Macroeconomic
Objectives and Operations?, p. 1435. Vezi, de acelai autor, i The Free
Banking Challenge to Central Banks, publicat n Critical Review 8, nr. 3, var
1994, p. 411-425. O colecie a celor mai importante lucrri ale lui Charles A.E.
Goodhart a fost publicat cu titlul The Central Bank and the Financial System, MIT
Press, Cambridge, Mass., 1995.
94 Referitor la optimismul i inflaionismul pasiv care iau natere din
reticena bancherilor de a renuna din timp la expansiunea artificial, vezi Mises,

Human Action, p. 572-573. Mai mult, Mises arat c beneficiile obinute din acest
privilegiu tind s dispar (n domeniul bancar aceasta se datoreaz creterii
numrului de filiale, a cheltuielilor etc.) i astfel dau natere cererii pentru i mai
multe doze de inflaie (ibid., p. 749).
tii bancare cu rezerve fracionare, care implic prin definiie nclcarea

principiilor tradiionale ale drepturilor de proprietate ale deponenilor ,
tinde s apar un efect de tragedie a comunelor95. n virtutea acestui
efect, un bancher ce practic expansiunea creditului obine (dac nu d
faliment) profituri substanial mai mari, n timp ce costurile irespon-
sabilei sale aciuni sunt distribuite n mod vag ctre restul agenilor
economici. Acesta este motivul pentru care bancherii sunt expui unei
tentaii aproape irezistibile de a iniia primii expansiunea, n special dac
anticipeaz c ceilali bancheri le vor urma exemplul ntr-o mai mare sau
mai mic msur, ceea ce se ntmpl adesea96.
95 Expresia tragedia comunelor a fost introdus n articolul lui Garret
Hardin, The Tragedy of the Commons, Science, 1968; retiprit la p. 16-30 n

Managing the Commons, Garret Hardin i John Baden, ed., Freeman, San Francisco,
1970. Totui, procesul fusese descris pe de-a-ntregul, cu 28 de ani nainte, de
Ludwig von Mises, n Die Grenzen des Sondereigentums und das Problem der
external costs und external economies, seciunea a 6-a a capitolului 10 din
partea a 4-a a crii Nationalkonomie: Theorie des Handelns und Wirtschaftens,
Editions Union, Geneva, 1940; Philosophia Verlag, Mnchen, 1980, p. 599-605.
96 Selgin i White au criticat faptul c am aplicat teoria tragediei comu-
nelor la cazul liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare. Ei argumenteaz

c n acest caz avem de a face cu o externalitate pecuniar (i.e., derivat din sistemul
preurilor) care este complet strin de externalitatea tehnologic pe care se bazeaz
tragedia comunelor. Vezi George A. Selgin i Lawrence H. White, In Defense
of Fiduciary Media, or We are Not (Devo)lutionists, We are Misesians!, Review of
Austrian Economics 9, nr. 2, 1996, p. 92-93, nota 12. Cu toate acestea, Selgin i White
nu par s neleag c emiterea de mijloace fiduciare nu este un fenomen
spontan al funcionrii, n condiii legale, a pieei libere, ci rezultatul nclcrii
principiilor tradiionale ale dreptului de proprietate implicat n contractul de
depozitare a banilor n banc. Pe de alt parte, Hoppe, Hlsmann i Block au
afirmat urmtoarele n favoarea noastr:
Prin punerea laolalt a banilor i a substitutelor monetare sub denumirea
comun de bani, ca i cum ar fi acelai lucru, Selgin i White nu reuesc s
priceap c emiterea mijloacelor fiduciare sporirea titlurilor de proprietate
nu este acelai lucru cu o ofert mai mare de proprietate i c schimbrile
preurilor relative declanate de emiterea mijloacelor fiduciare sunt o problem
de externalitate complet diferit de schimbrile preurilor efectuate printr-o
cretere a ofertei de proprietate. Cu aceast distincie fundamental dintre
proprietate i titlu de proprietate clarificat, analogia lui de Soto dintre sistemul
rezervelor fracionare i tragedia comunelor capt un neles perfect.
(Hans-Hermann Hoppe, Jrg Guido Hlsmann i Walter Block, Against
Fiduciary Media, The Quarterly Journal of Austrian Economics vol. 1, nr. 1,
Singura diferen fa de procesul tradiional descris de Hardin n

explicaia pe care a dat-o tragediei comunelor, n care sunt remarcate
efectele definirii incorecte a drepturilor de proprietate asupra mediului
nconjurtor, este faptul c n cazul liberei ntreprinderi bancare bazate
pe rezerve fracionare exist un mecanism spontan, al compensrilor
interbancare, care tinde s limiteze posibilitatea ca iniiativele izolate de
expansiune s fie ncununate de succes. Prin urmare, situaia bncilor n
cadrul acestui sistem poate fi rezumat analitic n Tabelul VIII-2.
Tabelul VIII-2
Banca A
Fr expansiune Cu expansiune
Supravieuirea ambelor Falimentul bncii A
Fr expansiune
bnci (profituri reduse) Supravieiurea bncii B
Banca B
Falimentul bncii B Profituri mari pentru
Cu expansiune
Supravieuirea bncii A ambele bnci
n acest tabel se presupune c exist dou bnci, A i B, fiecare

avnd libertatea s iniieze o politic de expansiune a creditului sau s se
abin de la o asemenea politic. n cazul n care ambele bnci iniiaz
simultan expansiunea creditului (presupunnd c nu exist alte bnci)
vor avea profiturile mari, similare, care deriv din capacitatea de a emite
uniti monetare noi i alte mijloace fiduciare. Dac oricare dintre ele
recurge singur la expansiunea creditului, viabilitatea i solvabilitatea sa
vor fi puse n pericol prin mecanismul compensrilor interbancare, care
ar duce la transferul rapid al rezervelor ctre cealalt banc i, dac nu i
ntrerupe la timp politica de expansiune, la faliment. Ultima opiune este
aceea ca niciuna dintre bnci s nu recurg la expansiune, ci s duc o
politic a prudenei n acordarea creditelor, caz n care este garantat
1998, p. 23, nota 6. [tradus n limba romn de Bogdan Glvan, mpotriva

mijloacelor fiduciare, http://misesromania.org/250/ n.t.])
n plus, Mises accentueaz faptul c efectul economic principal al costurilor

externe negative consist n complicarea calculului economic i discoordonarea
societii, fenomene care sunt abundente n cazul expansiunii creditului rezultate
din activitatea bancar cu rezerv fracionar. Vezi Mises, Human Action, p. 655 i
urm.; i Philipp Bagus, La tragedia de los bienes comunales y la escuela austriaca:
Hardin, Hoppe, Huerta de Soto, y Mises, Procesos de Mercado 1, nr. 2, 2004, p. 125-129.
supravieuirea ambelor bnci, chiar dac profiturile lor vor fi destul de

modeste. n aceste condiii, cele dou bnci vor fi foarte tentate s ajung la o
nelegere, pentru a evita consecinele negative ale aciunilor independente, i s
iniieze o politic solidar de expansiune a creditului, care le va proteja pe
amndou n faa insolvenei i le va garanta profituri substaniale97.
Analiza de mai sus poate fi generalizat i aplicat n cazul unui
grup numeros de bnci cuprinse ntr-un sistem de liber ntreprindere
bancar cu rezerve fracionare. Astfel, putem vedea c, n aceste condiii,
cu toate c mecanismul de compensare interbancar este activ i funcio-
neaz n cazul limitrii iniiativelor singulare de expansiune, acelai
mecanism spontan este cel care stimuleaz stabilirea, explicit sau
implicit, de acorduri ntre majoritatea bncilor pentru a iniia conjugat
97 Tabelul VIII-2 nu include ponderi sau valori i este folosit de obicei

pentru a ilustra att jocurile cooperative, ct i dileme ale prizonierului (cazul
unei bnci prudent-cinstite care refuz s coopereze sau al unei bnci irespon-
sabile care vrea s lanseze prima procesul de expansiune). Raionamentul pe
care l folosim n aplicarea tragediei comunelor la cazul liberei ntreprinderi
bancare cu rezerve fracionare este paralel cu argumentul pe care l-a folosit
pentru prima dat Longfield, cu toate c Longfield ncearc, fr prea multe
justificri, s l aplice i expansiunii singulare ntreprinse de anumite bnci, care,
n analiza noastr, sunt limitate de mecanismul de compensare interbancar,
lucru pe care Longfield nu l recunoate. Principiul tragediei comunelor explic,
n domeniul bancar, i forele care mping bncile unui sistem de liber ntre-
prindere bancar cu rezerve fracionare s fuzioneze i s cear instituirea unei
bnci centrale, cu scopul ultim de a stabili politici generale comune de expansiune
a creditului. Am prezentat pentru prima dat acest proces tipic de tragedie a
comunelor, aplicat n acest context, la reuniunea regional a Societii Mont-
Plerin, inut la Rio de Janeiro, ntre 5 i 8 septembrie 1993. La aceast reuniune,
Anna J. Schwartz a remarcat, de asemenea, c aprtorii moderni ai sistemului
bancar cu rezerv fracionar nu ajung s neleag c mecanismul de compensare
interbancar propus de ei nu acioneaz asemenea unei frne asupra expansiunii
creditului dac toate bncile, n mai mic sau mai mare msur, se decid s se
angajeze simultan n expansiunea creditului. Vezi articolul su, The Theory of
Free Banking, prezentat la reuniunea amintit, n special p. 5. n orice caz,
procesul de expansiune este evident nrdcinat ntr-un privilegiu potrivnic
dreptului de proprietate, care permite fiecrei bnci s internalizeze profiturile
provenite din expansiunea creditului, n timp ce costurile sunt distribuite difuz
ntregului sistem economic. Mai mult, dac majoritatea bancherilor accept, mai
mult sau mai puin explicit, s adere cu optimism la practica fabricrii i
acordrii de credite, mecanismul de compensare interbancar nceteaz s
reprezinte un mijloc eficient de limitare a abuzurilor.
procesul de expansiune a creditului. Aceast situaie explic, ntr-un sistem

de liber ntreprindere bancar cu rezerve fracionare, i tendina bncilor
de a fuziona, de a ncheia acorduri explicite sau implicite i, n ultim
instan, de a institui o banc central. Aceasta apare ca rezultat al cererilor
naintate chiar de bancherii privai, care doresc instituionalizarea caracte-
rului mutual al expansiunii creditului, prin intermediul unei agenii
publice care s o organizeze i dirijeze, evitnd astfel riscul ca aciunile
nesolidare ale unui grup semnificativ de bnci relativ mai prudente s
pericliteze solvabilitatea celorlalte (mai dornice s ofere mprumuturi).
Aadar, analiza noastr ne permite s tragem urmtoarele concluzii:
(1) sistemul de compensare interbancar nu este suficient pentru limi-
tarea expansiunii creditului n cazul liberei ntreprinderi bancare cu
rezerve fracionare dac majoritatea bncilor practic simultan expansiunea
creditului fr s existe o cretere prealabil a economisirii voluntare;
(2) nsui sistemul bancar cu rezerve fracionare stimuleaz bncile s
cad de acord asupra iniierii politicilor de expansiune, ntr-o manier
generalizat i coordonat, i (3) bncile din sistem au un puternic interes
n a cere i obine instituirea unei bnci centrale care s generalizeze i
dirijeze expansiunea creditului pentru toate bncile i s garanteze crearea
lichiditii necesare n perioadele tulburi care, aa cum bancherii tiu
din experien, reapar inevitabil98.
Acordarea unui privilegiu bncilor pentru ca acestea s poat folosi
o parte semnificativ a banilor care au fost depozitai la vedere, i.e.,
pentru a-i exercita activitatea cu rezerve fracionare, are unele efecte
98 Din toate aceste motive, nu pot fi de acord cu bunul meu prieten, Pascal
Salin, cnd conchide c problema este monopolul monetar (al bncii centrale),
nu rezervele fracionare. Vezi articolul su, In Defense of Fractional Monetary
Reserves. Chiar i cei mai nfocai susintori ai liberei ntreprinderi bancare cu
rezerve fracionare au recunoscut c mecanismul de compensare interbancar
care ar aprea ntr-un sistem de liber ntreprindere bancar nu ar fi capabil s
limiteze o expansiune rspndit a creditului. De exemplu, vezi articolul lui
George Selgin, Free Banking and Monetary Control, din Economic Journal 104,
nr. 427, noiembrie 1994, p. 1449-1459, n special p. 1455. Selgin trece cu vederea
faptul c sistemul bancar cu rezerve fracionare pe care l propune ar crea o
tendin irezistibil, nu doar ctre fuziuni, asocieri i acorduri bancare, ci, iar
acest lucru este i mai important, i ctre instituirea unei bnci centrale, menite
s dirijeze expansiunile conjugate ale creditului, fr ca solvabilitatea separat a
bncilor s fie afectat, i s garanteze lichiditatea necesar, n calitate de mpru-
muttor ultim capabil s sprijine orice banc n momente de penurie financiar.
perturbatoare foarte importante asupra economiei, asemntoare celor

produse de concesiunea de privilegii ctre alte grupuri sociale n alte
contexte (sindicatele pe piaa muncii etc.). n cazul particular de care ne
ocupm acum, sistemul bancar cu rezerve fracionare produce distorsi-
uni ale structurii produciei i o discoordonare intertemporal generalizat a
economiei, care, n ultim instan, se transform n mod spontan n criz
i recesiune economic. Cu toate c exist procese autonome de reversiune
care tind s stopeze abuzurile relativ mai devreme dect n cazul unui
sistem cu rezerve fracionare, controlat i dirijat de o banc central,
efectul cel mai duntor al sistemului liberei ntreprinderi bancare cu
rezerve fracionare este crearea unui incitativ foarte puternic pentru ca
bncile s cad de acord asupra expansiunii creditului i, mai grav, s
cear cu insisten autoritilor crearea unei bnci centrale care s le
sprijine n vremurile de restrite i s organizeze i dirijeze expansiunea
conjugat i generalizat a creditului.
Concluzie: falimentul legislaiei bancare

Procesul social de pia este posibil mulumit unui corp de norme
consuetudinare care provin, la rndul lor, din acest proces. Aceste norme
sunt constituite din modelele de comportament care sunt integrate n
dreptul contractual privat i dreptul penal. Nu au fost proiectate deliberat
de nimeni, ci sunt instituii evolutive care apar ca rezultat al informaiei
practice ncorporate n ele de ctre un numr foarte mare de persoane i
de-a lungul unei perioade foarte lungi. Dreptul, n sens material sau
substanial, cuprinde, aadar, o serie de norme sau legi generale (i.e., aplica-
bile tuturor n mod egal) i abstracte (deoarece se limiteaz la a stabili
doar un cadru larg de aciune pentru indivizi, fr s caute un rezultat
concret al procesului social). n contrast cu aceast concepie, a dreptului
n sens material, trebuie s distingem conceptul de legislaie, definit ca
mulime a ordinelor i decretelor coercitive, cu caracter de reglementare
i ad-hoc, rezultatul acordrii de privilegii contrare dreptului i reprezen-
tnd agresiunea instituional i sistematic cu care statul ncearc s
pun stpnire pe procesele de interaciune uman99. Legislaia, neleas
astfel, implic abandonarea conceptului tradiional de lege, pe care tocmai l-
am descris, i substituirea sa cu un drept ilegitim alctuit dintr-un
conglomerat de ordine, reglementri i decrete administrative, n care se
99Hayek, The Constitution of Liberty i Law, Legislation and Liberty. Vezi i

Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, cap. 3.
precizeaz care trebuie s fie coninutul concret al comportamentului

agentului economic supus reglementrilor. Astfel, n msura n care
acordarea de privilegii i coerciia instituional se extind i se dezvolt,
legile, n sens tradiional, nceteaz s mai acioneze ca norme de
referin pentru comportamentul individual, iar rolul lor este luat de
ordinele i decretele coercitive care sunt emise de agenia de reglemen-
tare, n cazul nostru banca central. n acest fel, legea i pierde treptat
mediul de referin practic, iar agenii economici care i pierd reperele
constituite de dreptul n sens material ajung, fr s i dea seama, s i
modifice personalitatea i s renune la obiceiul de a se adapta unor norme
generale cu caracter abstract. n aceste condiii, cum ocolirea regulilor
este, n multe cazuri, o chestiune de supravieuire, iar, n altele, o mani-
festare a succesului unei funcii antreprenoriale corupte sau perverse,
nclcarea normelor trece, din punct de vedere general, drept o manifestare
demn de admirat a ingeniozitii umane, i nu drept o nerespectare a
unui sistem de norme, cu consecine grave asupra vieii sociale.
Consideraiile precedente sunt deplin aplicabile legislaiei bancare.
ntr-adevr, instituirea unui sistem bancar cu rezerve fracionare, care s-a
generalizat n toate rile cu economie de pia, implic, nainte de toate,
aa cum am putut vedea n primele trei capitole ale acestei cri, nclca-
rea unui principiu legal fundamental privitor la contractul de depozitare
a banilor la banc i acordarea unui ius privilegii unor anumii ageni
economici, bncile private. Acest privilegiu permite bncilor s nesoco-
teasc asemenea principii i s dispun pentru propriul profit de majori-
tatea banilor pe care oamenii i depun la vedere. Legislaia bancar este
construit, n primul rnd, pe abandonul principiilor legale tradiionale
privitoare la contractul de depozitare a banilor la vedere, care constituie
miezul activitii bancare moderne.
Mai mult, legislaia bancar este alctuit dintr-o nclceal de
ordine i decrete administrative, emise de banca central cu scopul de a
reglementa n toate detaliile activitatea concret a bncilor private. Aceast
nclceal nu numai c nu a fost capabil s evite apariia recurent a
crizelor bancare, ci (iar aceasta este mult mai grav) a alimentat i agravat
apariia ciclic a etapelor de cretere vertiginoas artificial i a recesiunilor
economice profunde, care au afectat cu regularitate economiile occiden-
tale producnd pierderi economice i umane imense. Astfel, se observ cum
de fiecare dat cnd apare o nou criz se promulg de urgen o
legislaie cu totul nou sau o serie de amendamente celei vechi, n
ideea naiv c legile vechi erau insuficiente i c cea nou, mai deta-
liat i comprehensiv, ar putea preveni viitoarele crize. Prin aceasta,

statul i banca central i justific neputina de a preveni criza, care,
ns, i va face iar apariia, astfel nct noile norme nu dureaz dect
pn la urmtoarea criz bancar i recesiune economic100.
Putem trage concluzia c legislaia bancar va fi sortit eecului
pn n momentul cnd va fi abolit ntru totul i nlocuit cu nite
articole simple i rezonabile incluse n codurile comercial i penal, in care
s se stabileasc validitatea contractului de depozitare a banilor n banc
n funcie de respectarea principiilor legale tradiionale (rata rezervelor
de 100%) i interzicerea tuturor contractelor care, prin nclcarea legii,
mascheaz exercitarea activitii bancare cu rezerve fracionare. Cu alte
cuvinte, dup cum susine Mises, trebuie substituit actuala jungl legis-
lativ bancar de tip administrativ, care nu a reuit s i ating scopurile, cu
includerea unor articole clare i rezonabile n codul comercial i cel penal101.
n acest context, trebuie s remarcm c teoreticienii moderni care
susin libera ntreprindere bancar cu rezerve fracionare consider, n
mod greit i datorit, printre altele, lipsei pregtirii juridice, c impunerea
unei rate a rezervelor de 100% ar fi o restricie de tip administrativ a
libertii individuale. Totui, cunoatem, ca rezultat al analizei din primele
100 Vezi p. 2 a articolului elevei noastre Elena Sousmatzian Ventura, Puede
la intervencin gubernamental evitar las crisis bancarias? Elena Sousmatzian

citeaz urmtoarea descriere a ciclului criz-legislaie (oferit de Toms-Ramn
Fernndez):
Reglementarea bancar s-a dezvoltat dintotdeauna ca rspuns la crize. Cnd
au aprut crizele, legislaia existent a fost ntotdeauna considerat ca fiind
neadecvat i lipsit de rspunsurile i soluiile necesare. Astfel, a fost
necesar s apar, de urgen, soluii care, n ciuda contextului inventrii
lor, la sfritul fiecrei crize au fost ncorporate ntr-un nou cadru legal,
care a rezistat doar pn la urmtorul oc, cnd s-a iniiat un ciclu similar.
(Toms-Ramn Fernndez, Comentarios a la ley de disciplina de intervencin de
las entidades de crdito, Serie de Estudios de la Fundacin Fondo para la
Investigacin Econmica y Social, Madrid, 1989, p. 9)
Elena Sousmatzian red astfel aceast chestiune: n cazul n care crizele

bancare pot fi evitate, intervenia statului s-a dovedit incapabil s le evite; apoi,
dac sunt inevitabile, atunci intervenia statului n acest domeniu este de prisos.
Ambele afirmaii sunt adevrate n sensul c, dup cum tim, activitatea bancar
cu rezerve fracionare face ca apariia crizelor s fie inevitabil, indiferent de
legislaia bancar pe care statele insist s o fabrice i care, de multe ori, n loc s
amelioreze problemele legate de ciclu, le agraveaz.
trei capitole ale acestei cri, c nu poate fi ceva mai rupt de realitate
dect aceast idee. Aceti teoreticieni nu neleg c preceptul n discuie,
departe de a presupune o coerciie sistematic de tip administrativ, impus
de stat, nu este dect simpla aplicare, n domeniul bancar, a unui
principiu tradiional al dreptului de proprietate. Cu alte cuvinte, nu i dau
seama c activitii bancare libere cu rezerve fracionare i este aplicabil
faimoasa expresie anonim a unui american, reprodus de Tooke astfel:
libertatea bancar nseamn libertatea escrocheriei102. Mai mult, dac
un sistem de liber ntreprindere bancar trebuie, n ultim instan, s
fie susinut n calitate de ru mai mic n comparaie cu sistemul bncii
centrale, acest lucru trebuie fcut nu ca o cale spre exploatarea posibili-
tilor lucrative ce deriv din expansiunea creditului, ci ca un mijloc
indirect de atingere a idealului libertii bancare supuse principiilor legale,
i.e., exercitarea activitii bancare cu o rat a rezervelor de 100%. Pe de
alt parte, acest ideal trebuie urmrit n mod direct cu toate mijloacele
juridice disponibile, n fiecare circumstan istoric, ntr-un stat de drept.
4.
O analiz critic a colii moderne a
liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare
Ultimii douzeci de ani au fost martorii unui reviriment al vechilor

doctrine economice ale colii bancare. Susintorii acestor doctrine afirm c
102 Mai exact, Tooke a afirmat urmtoarele:

n ceea ce privete liberul schimb n domeniul bancar, n sensul n care
este cteodat susinut, sunt de acord cu un autor dintr-un ziar american,
care observ c liberul schimb n domeniul bancar este totuna cu libertatea
de a escroca. Asemenea propuneri nu au ctui de puin de a face cu propu-
nerile de libertate a concurenei n producerea de bunuri. Avem de a face
cu o chestiune ce trebuie legiferat de Stat i care cade n sarcina poliiei.
(Thomas Tooke, A History of Prices 3 vol., Longman, Londra, 1840, vol. 3, p. 206)
Suntem de acord cu Tooke cnd afirm c, dac libera ntreprindere bancar

nseamn libertatea de a opera cu rezerve fracionare, atunci principiile legale
eseniale sunt nclcate i, dac se consider c este necesar ca statul s aib vreo
funcie, atunci aceasta ar trebui s fie urmrirea respectrii i prevenirea
nclcrii acestor principii. Acesta, i nu altul, pare s fie sensul n care Ludwig
von Mises a preluat de la Tooke faimosul citat n a sa Human Action (p. 666).
libera ntreprindere bancar cu rezerve fracionare nu numai c ar duce

la mai puine perturbri i crize bancare, ci, mai mult, ar tinde s elimine
aceste probleme cu totul. Dat fiind faptul c aceti teoreticieni i funda-
menteaz raionamentele pe diverse variante, mai mult sau mai puin
sofisticate, ale vechilor argumente ale colii bancare, i vom grupa sub
denumirea de coala neobancar sau coala modern a liberei ntre-
prinderi bancare cu rezerve fracionare. Aceast coal este alctuit
dintr-o coaliie curioas de teoreticieni103, n care i putem remarca pe
membrii colii austriece care au trecut cu vederea o parte din nvturile
elaborate de Mises i Hayek despre moned i teoria capitalului i a
ciclurilor economice, precum White104, Selgin105 i, mai recent, Horwitz106;
103 Dup cum a remarcat David Laidler, interesul recent manifestat pentru
libera ntreprindere bancar i dezvoltarea colii neobancare pornesc de la
cartea lui Friedrich A. Hayek despre denaionalizarea banilor (F.A. Hayek,
Denationalization of Money: The Argument Refined, ed. a 2-a, Institute of Economic
Affairs, Londra, 1978). Anterior lui Hayek, Benjamin Klein a fcut o propunere
similar n articolul su, The Competitive Supply of Money, publicat n Journal
of Money, Credit and Banking 6, noiembrie 1974, p. 423-53. Referina lui Laidler la
cei doi autori se poate gsi n micul dar sugestivul su articol despre teoria
bancar, intitulat Free Banking Theory, aflat n The New Palgrave: A Dictionary
of Money and Finance, Macmillan Press, Londra i New York, 1992, vol. 2, p. 196-197.
Conform lui Oskari Juurikkala, prezenta dezbatere dintre diferiii susintori ai
liberei ntreprinderi bancare (cei pentru pstrarea unei rate a rezervelor de 100%
i cei pentru rezerve fracionare) reproduce fidel polemica din Frana secolului
al XIX-lea, dintre Victor Modeste (i Henry Cernuschi) i J. Gustave Courcelle-
Seneuil. Vezi articolul su, The 1866 False-Money Debate in the Journal des
Economistes: Dj Vu for Austrians?.
104 Lawrence H. White, Free Banking in Britain: Theory, Experience and
Debate, 1800-1845, Cambridge University Press, Londra i New York, 1984;

Competition and Currency: Essays on Free Banking and Money, New York University
Press, New York, 1989; de asemenea, articolele scrise mpreun cu George A.
Selgin: How Would the Invisible Hand Handle Money?, Journal of Economic
Literature 32, nr. 4, decembrie 1994, p. 1718-1749, i, mai recent, In Defense of
Fiduciary Media or, We are Not Devo(lutionists), We are Misesians!, Review of
Austrian Economics 9, nr. 2, 1996, p. 83-107. n sfrit, Lawrence H. White a
compilat cele mai importante scrieri ale colii neobancare n urmtoarea lucrare:
Free Banking, vol. 1: 19th Century Thought; vol. 2: History; vol. 3: Modern Theory
and Policy, Edward Elgar, Aldershot, U.K., 1993.
105 George A. Selgin, The Stability and Efficiency of Money Supply under
Free Banking, publicat n Journal of Institutional and Theoretical Economics 143,

1987, p. 435-456, i republicat n Free Banking, vol. 3: Modern Theory and Policy,
pe membrii colii subiectiviste engleze, precum Dowd107; i, n cele din

urm, pe teoreticienii provenii dintre monetariti, precum Glasner108,
Yeager109 i Timberlake110. Milton Friedman111 nsui, chiar dac nu poate
fi trecut n rndul acestei noi coli, a nclinat treptat ctre ea, n special
datorit eecului n a convinge bancherii centrali s pun n aplicare
faimoasa sa regul monetar.
Lawrence H. White, ed., p. 45-66; The Theory of Free Banking: Money Supply under
Competitive Note Issue, Rowman and Littlefield, Totowa, N.J., 1988; articolele
scrise mpreun cu Lawrence H. White i citate n nota precedent; i Free
Banking and Monetary Control, p. 1449-1459. Nu sunt foarte sigur c Selgin se
consider membru al colii austriece.
106 Stephen Horwitz, Keynes Special Theory, p. 411-434; Misreading
the Myth: Rothbard on the Theory and History of Free Banking, publicat sub
forma cap. 16 al The Market Process: Essays in Contemporary Austrian Economics,
Peter J. Boettke i David L. Prychitko, ed., Edward Elgar, Aldershot, U.K., 1994,
p. 166-176; i, de asemenea, crile sale, Monetary Evolution, Free Banking and
Economic Order i Microfoundations and Macroeconomics, Routledge, Londra, 2000.
107 Kevin Dowd, The State and the Monetary System, Saint Martins Press,
New York, 1989; The Experience of Free Banking, Routledge, Londra, 1992; i
Laissez-Faire Banking, Routledge, Londra i New York, 1993.
108 David Glasner, Free Banking and Monetary Reform, Cambridge University
Press, Cambridge, 1989; The Real-Bills Doctrine in the Light of the Law of
Reflux, History of Political Economy 24, nr. 4, iarn 1992, p. 867-894.
109 Leland B. Yeager i Robert Greenfield, A Laissez-Faire Approach to
Monetary Stability, Journal of Money, Credit and Banking 15, nr. 3, august 1983, p.
302-315, republicat sub forma cap. 11 al volumului 3 din Free Banking, Lawrence
H. White, ed., p. 180-195; Leland B. Yeager i Robert Greenfield, Competitive
Payments Systems: Comment, American Economic Review 76, nr. 4, septembrie
1986, p. 848-849. i cartea lui Yeager, The Fluttering Veil: Essays on Monetary
Disequilibrium.
110 Richard Timberlake, The Central Banking Role of Clearinghouse
Associations, Journal of Money, Credit and Banking 16, februarie 1984, p. 1-15;
Private Production of Scrip-Money in the Isolated Community, Journal of
Money, Credit and Banking 19, nr. 4, octombrie 1987, p. 437-447; The Governments
Licence to Create Money, The Cato Journal: An Interdisciplinary Journal of Public
Policy Analysis 9, nr. 2, toamn 1989, p. 302-321.
111 Milton Friedman i Anna J. Schwartz, Has Government Any Role in
Money?, Journal of Monetary Economics 17, 1986, p. 37-72, republicat sub forma
cap. 26 n cartea The Essence of Friedman, Kurt R. Leube, ed., Hoover Institution
Press, Stanford University, Calif., 1986, p. 499-525.
Teoreticienii moderni ai colii liberei ntreprinderi bancare cu rezerve

fracionare au dezvoltat o analiz economic a unui aa-numit echilibru
monetar, care, utiliznd elemente specifice analizei colii monetariste i
a celei keynesiste112, ncearc s demonstreze c libera ntreprindere ban-
car cu rezerve fracionare se va limita la adaptarea crerii de mijloace
fiduciare (bancnote i depozite) cererii pe care publicul o exprim. n
acest fel, susin c libera ntreprindere bancar cu rezerve fracionare nu
numai c ar pstra echilibrul monetar mai bine dect alte sisteme
alternative, ci ar i adapta cel mai bine oferta de moned la cererea ei.
n cteva cuvinte, acest argument este axat pe ceea ce se ntmpl
cnd se produce o cretere a cererii agenilor economici pentru mijloace
fiduciare, presupunnd c rezervele de moned din metal preios rmn
constante n sistemul bancar. Teoreticienii raioneaz c, n acest caz,
ritmul n care mijloacele fiduciare sunt schimbate cu rezerve bancare ar
scdea. Rezervele ar crete i bancherii, cunoscnd acest fapt i dorind s
i creasc profiturile, ar apela la expansiunea creditului i la emiterea
mai multor bancnote i depozite, producnd astfel o cretere a emisiunii
de mijloace fiduciare, care ar tinde s se adapteze la creterea anterioar a
cererii pentru ele. n cazul n care are loc o scdere a cererii pentru
mijloace fiduciare, mecanismul descris anterior ar aciona n sens opus:
agenii economici ar retrage cantiti mai mari de rezerve pentru a se
descotorosi de mijloacele fiduciare, bncile i-ar vedea solvena pus n
pericol i s-ar vedea forate s apeleze la contracia creditului i la dimi-
nuarea emisiunii de bancnote i depozite. Astfel, scderea ofertei de
mijloace fiduciare ar urma scderii anterioare a cererii pentru ele113.
Aceast analiz a aa-numitului echilibru monetar denot asem-
nri evidente cu teoria refluxului iterat de Fullarton i, n special, cu
vechile argumente ale colii bancare, privitoare la necesitile comerului,
conform crora crearea de mijloace fiduciare de ctre bncile private nu
ar avea efecte duntoare n cazul n care corespunde unei creteri a
necesitilor comercianilor. Aceste argumente sunt repetate i cristali-
112 Dup cum afirm nsui Selgin:

n ciuda importantelor diferene dintre analiza keynesist i perspecti-
vele altor teoreticieni ai echilibrului monetar, muli keynesiti ar putea accepta
reeta pentru echilibru monetar.
(Selgin, The Theory of Free Banking, p. 56; vezi i p. 59)
113Analiza amnunit apare, ntre altele, n cartea lui Selgin, The Theory of
Free Banking, cap. 4, 5 i 6, n special p. 34 i p. 64-69.
zate n noua teorie a echilibrului monetar, conform creia crearea de

mijloace fiduciare, sub form de bancnote i depozite, de ctre bncile
private nu ar genera cicluri economice n cazul n care corespunde unei
creteri a cererii publicului pentru astfel de instrumente. Cu toate c
Lawrence H. White dezvolt o versiune embrionar a doctrinei reformu-
late a necesitilor comerului n cartea sa despre libera ntreprindere
bancar n Scoia114, recunoaterea formulrii teoretice a acestei idei este
acordat unuia dintre cei mai semnificativi studeni ai si, George A.
Selgin. n cele ce urmeaz vom face o analiz critic a teoriei selginiene a
echilibrului monetar, sau, cu alte cuvinte, a versiunii sale revizuite a
doctrinelor vechii coli bancare.
Eroarea central a analizei:

cererea de mijloace fiduciare privit ca variabil exogen
Analiza lui Selgin pleac de la ideea c cererea de moned n forma
mijloacelor fiduciare este o variabil exogen sistemului, c scade sau
crete dup cum doresc agenii economici, astfel nct principala sarcin
a sistemului de liber ntreprindere bancar este adaptarea emisiunii de
114 Stephen Horwitz susine c Lawrence White

respinge explicit doctrina scrisorilor (de scont) reale [real-bills n.t.] i susine
o versiune diferit a ideii necesitilor comerului. Pentru el, necesitile
comerului nseamn cererea pentru deinerea de bancnote. Interpretat astfel,
doctrina afirm c oferta de bancnote ar trebui s varieze n concordan cu
cererea pentru deinerea de bancnote. Dup cum voi argumenta, acest
lucru este exact la fel de acceptabil precum afirmaia c oferta de pantofi ar
trebui s varieze n concordan cu cererea pentru pantofi.
(Horwitz, Misreading the Myth, p. 169)
Mai clar, White pare c apr noua versiune a doctrinei necesitilor comer-
ului aparinnd vechii coli bancare la p. 123-124 a cii sale, Free Banking in Britain.
Contrar tezei lui Horwitz, Amasa Walker arat, n legtur cu mijloacele fidu-
ciare, c:
Oferta nu satisface cererea: o stimuleaz. Asemenea unui stimul nenatural
intrat n sistemul uman, creeaz o dorin crescnd pentru mai mult; i cu
ct este mai satisfcut, cu att mai nepotolit i va fi setea. (Amasa Walker,
The Science of Wealth: A Manual of Political Economy, ed. a 5-a, Little Brown
and Company, Boston, 1869, p. 156)
depozite i bancnote la creterea i descreterea cererii115. Cu toate acestea, o

asemenea cerere nu este exogen sistemului, ci este determinat endogen de sistem.
Faptul c teoreticienii colii liberei ntreprinderi bancare cu rezerve
fracionare i ncep analiza prin concentrarea ateniei asupra anumitor
variaii mai mult sau mai puin misterioase ale cererii pentru mijloace
fiduciare, a cror origine sau etiologie nu le explic, nu este o coinci-
den116. Par s fi neles c, n privina ofertei de moned, analiza
austriac a demonstrat c expansiunea creditului produce importante
perturbri ale economiei, ceea ce ar indica, n orice caz, justificarea unui
sistem monetar rigid,117 capabil s nlture expansiunile i contraciile
115 Astfel, libera ntreprindere bancar lucreaz contra dezechilibrului

monetar pe termen scurt i a consecinelor sale referitoare la ciclul de afaceri.
(Selgin i White, In Defense of Fiduciary Media or, We are Not
Devo(lutionists), We are Misesians!, p. 101-102)
116 Joseph T. Salerno remarc faptul c, pentru Mises, creterile cererii
pentru moned nu ridic absolut nici o problem de coordonare, att timp ct
sistemul bancar nu ncearc s se adapteze lor prin crearea de noi credite. Astfel,
chiar i n cazul n care are loc o cretere a economisirii (i.e., o diminuare a
consumului) care se transform integral ntr-o cretere a soldurilor monetare
(tezaurizare) i nu ntr-un mprumut care duce la cheltuieli cu bunurile necesare
investiiilor, s-ar produce o economisire cert a bunurilor i serviciilor de consum
ale societii i ar avea loc un proces prin care se alungete structura de producie,
devenind nzestrat mai intensiv cu bunuri de capital. n acest caz, creterea
deinerilor monetare ar duce pur i simplu la creterea puterii de cumprare a
banilor prin depresarea preurilor nominale ale bunurilor de consum i ale
serviciilor diferiilor factori de producie. Cu toate acestea, n termeni relativi, ntre
diferitele stadii ale factorilor de producie s-ar face simite diferenele de pre care
sunt specifice unei perioade de cretere a economisirii i unei intensificri a
dotrilor cu capital din structura de producie. Vezi Joseph T. Salerno, Mises and
Hayek Dehomogenized, publicat n Review of Austrian Economics 6, nr. 2, 1993,
p. 113-146, n special p. 144 i urm. Vezi i Mises, Human Action, p. 520-521. n
acelai articol, Salerno l critic puternic pe White pentru afirmaia c Mises a fost
un antemergtor al teoreticienilor moderni ai liberei ntreprinderi bancare i
pentru eecul de a nelege c Mises a respins ntotdeauna premisele eseniale ale
colii bancare, iar susinerea liberei ntreprinderi bancare a fost fcut doar pentru
atingerea scopului final de a avea un sistem bancar cu o rat a rezervelor de 100%.
Vezi p. 137 i urm. ale articolului citat mai sus. Vezi i urmtoarea not 119.
117 S ne amintim c scopul lui Hayek n Prices and Production a fost tocmai
acela
care sunt specifice oricrui sistem bancar cu rezerve fracionare. Aadar,

pe partea ofertei argumentele teoretice par s susin instituirea unui
sistem monetar relativ neelastic, cum ar fi, de exemplu, un etalon aur pur
cu respectarea unei rate a rezervelor de 100%118. Prin urmare, dac susi-
ntorii colii neobancare doresc s justifice un sistem bancar cu rezerve
fracionare, capabil de creteri i scderi importante ale ofertei monetare
sub forma mijloacelor fiduciare, atunci trebuie s recurg independent la
partea cererii, spernd s demonstreze c, atunci cnd au loc (i, ntr-un
sistem bancar cu rezerve fracionare, trebuie neaprat s se produc),
aceste modificri ale ofertei de mijloace fiduciare au raiunea de a
rspunde variaiilor anterioare ale cererii, pe care pretind c le satisfac prin
restabilirea unui ipotetic echilibru monetar, existent anterior.
Creterile masei monetare sub forma expansiunii creditului perturb
structura produciei i produc un boom economic i ulterior o etap rece-
siv, n timpul crora au loc importante variaii ale cererii de moned i
de mijloace fiduciare. Deci, desfurarea evenimentelor nu este declan-
at, dup cum presupun n analiza lor teoreticienii colii moderne a
libertii bancare, de micri autonome i originale ale cererii de mijloace
fiduciare, ci de manipularea ofertei lor, pe care orice sistem bancar cu
rezerve fracionare o ntreprinde, n mai mic sau mai mare msur, sub
forma expansiunii creditului.
Este adevrat c ntr-un sistem ce cuprinde o mulime de bnci
libere i nesusinute de o banc central expansiunea creditului ar fi
oprit mult mai devreme dect ntr-un mediu n care banca central
orchestreaz expansiunea generalizat i apoi ofer lichiditi bncilor
de a demonstra c cererile pentru o moned elastic, n stare s se extind

sau contracte cu ocazia fiecrei fluctuaii a cererii sunt bazate pe o eroare
serioas de gndire. (Vezi p. xiii din prefaa lui Hayek la prima ediie a crii
Prices and Production)
118Mark Skousen afirm c un sistem bazat pe un etalon aur pur cu respec-
tarea unei rate a rezervelor de 100% n activitatea bancar ar fi mai elastic dect
sistemul propus de Hayek i nu ar avea defectul de a se adapta necesitilor
comerului: scderea preurilor ar stimula producia de aur, genernd astfel o
expansiune moderat a masei monetare fr a avea efecte ciclice. Skousen conchide:
Pornind de la dovezile istorice, masa monetar (stocurile de aur) n condiiile
unui etalon aur pur s-ar extinde [anual] cu o rat ntre 1% i 5%. i, mai cu
seam, nu ar exista aproape nici o ans s aib loc o deflaie monetar,
dac banii aflai n circulaie sunt acoperii n aur. (Skousen, The Structure
of Production, p. 359)
aflate n pericol. Acesta este argumentul adus n favoarea liberei ntre-

prinderi bancare, dezvoltat prima dat de Parnell i apoi preluat, ca un
second-best, de Mises119. Totui, un lucru este a afirma c activitatea
bancar liber va fi limitat mai devreme n tentativa de expansiune a
creditului i altul, foarte diferit, a afirma c expansiunea creditului
generat de un sistem de liber ntreprindere bancar nu va perturba n
nici un caz structura produciei, deoarece va tinde ntotdeauna s
restabileasc un presupus echilibru monetar. Chiar Ludwig von Mises
a remarcat foarte clar c orice expansiune a creditului perturb sistemul
de producie, respingnd astfel esena teoriei moderne a echilibrului
monetar. Mises afirm:
Noiunea de expansiune normal a creditului este absurd. Emi-
terea de noi mijloace fiduciare, indiferent n ce cantitate, pune ntotdeauna
n micare acele modificri n structura preurilor a cror descriere cade n
sarcina teoriei ciclului economic.120
119 Selgin nsui recunoate c:

Sprijinul oferit de Mises liberei ntreprinderi bancare este bazat, n parte,
pe aprobarea lui Cernuschi, care (alturi de Modeste) credea c libertatea
de a emite bancnote ar duce automat ctre activitatea bancar cu rezerve 100%
i, de asemenea,
c Mises credea c libera ntreprindere bancar va duce cumva la nltu-
rarea monedelor interne cu baz fracionar.
(Vezi Selgin, The Theory of Free Banking, p. 62 i 164)
Lawrence H. White ncearc s ofere o interpretare diferit a poziiei lui

Mises i l prezint pe Mises drept antemergtorul susintorilor liberei ntre-
prinderi bancare cu rezerve fracionare. Vezi Lawrence H. White, Mises on Free
Banking and Fractional Reserves, n A Man of Principle: Essays in Honor of Hans
F. Sennholz, John W. Robbins i Mark Spangler, ed., Grove City College Press,
Grove City, Penn., 1992, p. 517-533. Salerno, de acord cu Selgin, i ofer urm-
torul rspuns lui White:
n msura n care Mises a pledat pentru libertatea bncilor de a emite
mijloace fiduciare, a fcut-o doar pentru c analiza sa l-a condus spre
concluzia c din aceast politic ar rezulta o mas monetar determinat
strict dup principiul colii monetare. Dezideratul lui Mises era s
elimine complet influenele perturbatoare ale mijloacelor fiduciare asupra
calculului monetar i a procesului dinamic al pieei. (Salerno, Mises and
Hayek Dehomogenized, p. 137 i urm. i p. 145)
120 Mises, Human Action, p. 442, nota 17; subl. n. Mises adaug:
Analiza selginian a echilibrului monetar are principalul defect

de a ignora faptul c oferta de mijloace fiduciare i genereaz, n mare
msur, propria cerere. Cu alte cuvinte, teoria modern a libertii bancare
conine eroarea fundamental a vechii coli bancare, care const, dup
cum a artat Mises, n a nu recunoate c cererea de credit venit din
partea publicului depinde tocmai de predispoziia bncii de a mpru-
muta. Astfel c, acei bancheri care nu sunt, de la bun nceput, foarte
preocupai de solvabilitatea lor viitoare se afl n situaia de a expanda
creditul i a plasa noi mijloace fiduciare pe pia pur i simplu reducnd
rata dobnzii pe care o cer pentru banii noi pe care i creeaz i slbind
condiiile, contractuale i de alt tip, pe care le pun n mod normal pentru
acordarea de credite121. Aadar, contrar celor presupuse de Selgin i de
ceilali reprezentani ai colii sale, bncile pot iniia expansiunea credi-
tului ntr-un regim de libertate bancar, dac au motive s ignore chesti-
unea solvenei, indiferent dac anterior s-a produs sau nu o modificare a cererii
pentru mijloace fiduciare. De asemenea, ntr-o perioad iniial, creterea
cantitii de bani corespunztoare acestei expansiuni a creditului tinde s
sporeasc nsi cererea de mijloace fiduciare. ntr-adevr, toi acei ageni
economici care nu i dau seama c s-a iniiat un proces expansiv de
natur inflaionist, care, n ultim instan, va duce la o scdere relativ
Libera ntreprindere bancar nu ar mpiedica o expansiune lent a cre-

ditelor, Human Action, p. 443.
Aici, Mises d o impresie prea optimist despre libera ntreprindere ban-

car cu rezerve fracionare, mai ales dac facem o comparaie ntre aceast
afirmaie i ceea ce a scris anterior n Theory of Money and Credit (1924):
Este evident c libertatea bancar per se nu poate fi creditat cu virtutea de
a face imposibil o revenire a politicii inflaioniste grosiere.
(Mises, Theory of Money and Credit, p. 436; p. 408 n ediia german)
121coala bancar a euat complet n ce privete analizarea acestor pro-
bleme. Ea a fost indus n eroare de ideea greit c necesitile afacerilor
limiteaz rigid cantitatea maxim de bancnote convertibile pe care o poate
emite o banc. Reprezentanii si nu au realizat faptul c cererea publicului
pentru credit este o mrime dependent de disponibilitatea bncii de a
mprumuta i c bncile care nu se preocup de propria lor solvabilitate au
posibilitatea de a expanda creditul de circulaie, prin reducerea ratei dobnzii
sub valoarea ei de pia. (Mises, Human Action, p. 439-440)
n plus, s ne amintim c procesul se extinde i se autoalimenteaz pe

msur ce datornicii mprumut i mai multe depozite nou-create pentru a plti
credite anterioare.
a puterii de cumprare a banilor i ulterior la o recesiune, vor observa c

preurile anumitor bunuri i servicii ncep s creasc relativ mai repede i
vor atepta n zadar ca ele s scad napoi la nivelul lor normal. ntre
timp, cel mai probabil, vor decide s i sporeasc cererea de mijloace
fiduciare.
l citm din nou pe Mises:
Acest prim stadiu al procesului inflaionist poate dura mai muli
ani. Ct vreme continu, preurile multor bunuri i servicii nu sunt
nc ajustate la relaia monetar modificat. Exist nc n ar
oameni care n-au devenit contieni de faptul c au de-a face cu o
revoluie a preurilor, care va determina n cele din urm o cretere
considerabil a lor, dei amploarea creterii nu va fi aceeai pentru
diferitele bunuri i servicii. Oamenii acetia nc mai cred c ntr-o
zi preurile vor scdea. n ateptarea zilei aceleia, ei i reduc volu-
mul cumprturilor, sporindu-i concomitent deinerile monetare.122
Bncile unui sistem de liber ntreprindere bancar cu rezerve
fracionare nu numai c pot iniia unilateral o expansiune a creditului, ci,
mai mult, de-a lungul unei perioade mari de timp, o asemenea cretere a
cantitii de mijloace fiduciare (care se poate ntotdeauna plasa pe pia
prin reducerea convenabil a ratei dobnzii) tinde s produc la nceput
o cretere a cererii pentru mijloace fiduciare. Acest proces poate dura att
timp ct publicul, lsndu-se purtat de valul optimismului, nu ncepe s
i piard ncrederea n situaia economic norocoas i s anticipeze o
cretere generalizat a preurilor, urmat de o criz i de o recesiune
economic profund.
Am argumentat, aadar, c originea modificrilor monetare se
gsete pe partea ofertei, c bncile membre ale unui sistem de liber
ntreprindere bancar sunt capabile s manipuleze oferta monetar i c
emiterea de mijloace fiduciare i creeaz propria cerere pe termen scurt
i mediu. Dac afirmaiile de mai sus sunt adevrate, atunci Selgin se
neal ntru totul cnd afirm c oferta de mijloace fiduciare nu face
dect s se adapteze cererii. De fapt, cererea de mijloace fiduciare, cel
puin pentru o perioad considerabil, se adapteaz ofertei crescute pe
care bncile o creeaz sub forma creditelor123.
122 Mises, Human Action, p. 427-428; subl. n.

123 Este ciudat c, asemenea keynesitilor i monetaritilor, teoreticienii
moderni ai liberei ntreprinderi bancare sunt obsedai de ipoteticele modificri,
brute i unilaterale ale cererii de moned. Nu reuesc s neleag c asemenea
Posibilitatea ca un sistem de liber ntreprindere bancar cu

rezerve fracionare s iniieze unilateral expansiunea creditului
Exist multiple posibiliti ca un sistem de liber ntreprindere ban-
car cu rezerve fracionare s iniieze expansiuni ale creditului care nu
corespund unei creteri anterioare a cererii pentru mijloace fiduciare.
n primul rnd, trebuie s observm c analiza teoreticienilor moderni
ai liberei ntreprinderi bancare asupra echilibrului monetar sufer n
mare msur de limitrile analizei tradiionale neoclasice care, att la
nivel macro, ct i la nivel microeconomic, se mulumete cu studierea
strilor finale ale proceselor sociale (echilibrul monetar), care se presu-
pune c sunt atinse ca rezultat al comportamentului raional i maximi-
zator al agenilor economici (bancherii privai). Analiza economic a
colii austriece, prin contrast, n loc s se axeze pe echilibru, se concen-
treaz asupra proceselor dinamice de tip antreprenorial. Fiecare act antre-
prenorial are un efect coordonator i stabilete o tendin ctre echilibru,
care, totui, nu este atins niciodat, deoarece chiar n timpul acestui
proces se produc schimbri ale circumstanelor i se genereaz informaie
nou de ctre antreprenori. Aadar, din aceast perspectiv dinamic, nu
se poate accepta un model static, asemenea celui al echilibrului monetar,
care presupune c se produc ajustri imediate i perfecte ntre cererea i
oferta de mijloace fiduciare.
n viaa real, fiecare bancher, dotat cu propria-i perspicacitate i
creativitate antreprenorial, interpreteaz subiectiv informaiile pe care
le primete din lumea exterioar, att n funcie de gradul de optimism
cu care privete desfurarea evenimentelor economice, ct i relativ la
nivelul de rezerve pe care consider c este prudent s le pstreze pentru
a-i pstra solvabilitatea. n acest fel, fiecare bancher, ntr-un mediu al
incertitudinii, decide zilnic ce volum de mijloace fiduciare s emit. Este
evident c, n cadrul acestui proces antreprenorial, bancherii comit multe
erori care se concretizeaz n emiterea unilateral de mijloace fiduciare ce
schimbri tind s fie endogene i s apar n cadrul unui ciclu economic

declanat, n primul rnd, de modificrile ofertei de bani noi pe care sistemul
bancar i creeaz sub forma creditelor. Singurele situaii capabile s produc o
cretere brusc a cererii pentru bani sunt cele excepionale, precum rzboaiele i
dezastrele naturale. Variaiile sezonale sunt comparativ mai puin importante,
iar un sistem de liber ntreprindere bancar cu rezerve 100% ar putea s le
contracareze printr-un transfer sezonal de aur i prin uoare modificri ale
preurilor.
perturb structura produciei. Este, de asemenea, clar c nsui acest

proces va tinde s pun n lumin i s elimine erorile comise, ns
aceasta se va ntmpla doar dup o perioad mai mult sau mai puin
lung, iar ntre timp nu va putea fi evitat alterarea structurii reale a
produciei. Dac adugm acestui proces faptul c, dup cum am vzut
n paragraful anterior, oferta de mijloace fiduciare tinde s i creeze
propria cerere, se va nelege c un sistem de liber ntreprindere bancar
cu rezerve fracionare (asemenea oricrei alte piee) va atinge cu mari
dificulti echilibrul monetar att de rvnit de ctre teoreticieni. n cel
mai bun caz, bancherii privai se vor strdui, printr-un proces de ncer-
care i eroare, s adapteze oferta de mijloace fiduciare la cererea
existent, care, n primul rnd, nu le este cunoscut i, n al doilea rnd,
tinde s se modifice chiar ca urmare a emiterii de mijloace fiduciare. Prin
urmare, s-ar putea pune ntrebarea dac procesul antreprenorial de
coordonare ar permite bancherilor s ating att de rvnitul echilibru
monetar, ns nu va putea fi negat faptul c n timpul acestui proces se
vor comite nenumrate erori antreprenoriale, concretizate n emiterea
nejustificat de mijloace fiduciare, care vor tinde inevitabil s afecteze
structura de producie, genernd crize i recesiuni economice, aa cum
ne arat teoria austriac a ciclului economic124.
Acelai lucru se poate spune, n al doilea rnd, despre posibilitile
unui grup major sau minor de bancheri de a orchestra simultan o expan-
siune a mijloacelor fiduciare, sau de a decide s ncheie acorduri ori s
fuzioneze pentru a mpri i gestionamai bine rezervele, crescndu-i
astfel capacitatea de a expanda creditul i a-i mri profiturile125. Cu excepia
cazului n care teoreticienii liberei ntreprinderi bancare cu rezerve frac-
ionare doresc s interzic acest tip de strategii antreprenoriale (lucru de
care ne ndoim), este evident c acestea ar permite iniierea unor expan-
siuni economice generatoare de recesiuni economice. Se poate argumenta
c expansiunile concertate vor tinde s se autocorecteze, din moment ce,
dup cum susine Selgin, creterea total a compensrilor interbancare va
duce la creterea varianei dintre compensrile debitului i creditului126.
Totui, dincolo de faptul c Selgin presupune c volumul total de rezerve
124 Vezi Jrg Guido Hlsmann, Free Banking and Free Bankers, Review
of Austrian Economics 9, nr. 1, 1996, p. 3-53, n special p. 40-41.

125 S ne amintim analiza pe care am fcut-o la paginile 659-666. Vezi
Laidler, Free Banking Theory, p. 197.

126 Selgin, The Theory of Free Banking, p. 82.
de metal preios din sistemul bancar este constant i dincolo de aceea c

muli autori se ndoiesc de eficacitatea mecanismului menionat de el127,
chiar i admind, de dragul argumentului, c Selgin are dreptate, trebuie s
amintim iari c ajustarea nu va fi niciodat perfect sau imediat, astfel
nct expansiunile concertate i fuziunile pot duce la creteri semnifica-
tive ale ofertei de mijloace fiduciare, care declaneaz procesele specifice
ciclului economic.
n al treilea i ultimul rnd, sistemul de liber ntreprindere bancar
cu rezerve fracionare genereaz creteri ale emisiunii de mijloace
fiduciare care nu corespund creterilor anterioare ale cererii oricnd se
produce o cretere a stocului global de moned metalic (aur) utilizat de
banc n calitate de rezerve de precauie. Dac ne amintim c stocul
mondial de aur a crescut cu o rat anual situat ntre 1% i 5%128, ca
rezultat al creterii produciei mondiale de aur, este evident c, doar din
acest motiv, bancherii privai ar putea emite mijloace fiduciare cu o rat
de 1% pn la 5% pe an, fr nici o legtur cu cererea (i, prin urmare,
cu depline efecte expansive la nceput i recesive la urm)129.
Putem, aadar, s tragem concluzia c orice sistem de liber ntre-
prindere bancar cu rezerve fracionare poate produce importante pro-
cese inflaioniste130 i grave recesiuni economice131.
127 Vezi, de exemplu, Schwartz, The Theory of Free Banking, p. 3.

128 Skousen, The Structure of Production, cap. 8, p. 269 i 359.
129 Nu putem nesocoti nici expansiunea i mai mare a creditului, care ar
avea loc n cazul unui oc al ofertei de aur, cu toate c Selgin tinde s minima-
lizeze importana acestei posibiliti. Selgin, The Theory of Free Banking, p. 129-133.
130 S ne amintim c pentru Mises (vezi nota 120 de mai sus), libertatea
bancar per se nu poate fi creditat cu virtutea de a face imposibil o revenire a

politicii inflaioniste grosiere, n special dac agenii economici sunt sub
influena unei ideologii inflaioniste:
Muli autori cred c incitativele comportamentului bncilor vin din afar, c
anumite evenimente le fac s pompeze mai multe mijloace fiduciare n circu-
laie i c s-ar comporta altfel dac aceste circumstane nu ar aprea. i eu am
nclinat s accept aceast perspectiv n prima ediie a crii mele despre
moned. Nu puteam nelege de ce bncile nu nvau din experien. Credeam
c ar menine, cu siguran, o politic prevztoare i reinut, dac nu ar fi
determinate de fore exterioare s o abandoneze. Abia mai trziu m-am con-
vins c era inutil s caut un stimul exterior al modificrii conduitei bncilor
Putem nelege degrab c bncile care emit mijloace fiduciare, pentru a-i mri
ansele de profit, pot fi gata s expandeze volumul de mprumuturi acordate i
numrul de bancnote emise. Urmtoarea ntrebare cere explicaii speciale: de
Teoria echilibrului monetar n libera ntreprindere bancar

este bazat pe o analiz exclusiv macroeconomic
Trebuie s remarcm c analiza teoreticienilor moderni ai liberei
ntreprinderi bancare ignor efectele de natur microeconomic ce apar
ca rezultat al creterilor i descreterilor ofertei i cererii de mijloace
fiduciare generate de sistemul bancar. Cu alte cuvinte, chiar i admind, de
dragul argumentaiei, c originea tuturor relelor se afl, dup cum
presupun ei, n modificrile neateptate ale cererii agenilor economici
pentru mijloace fiduciare, este evident c oferta de mijloace fiduciare,
generat prezumtiv de sistemul bancar pentru a rspunde la modificrile
cererii nu ajunge instantaneu i cu precizie la acei ageni economici ale
cror valorizri privitoare la deinerea de noi mijloace fiduciare s-au
modificat. De fapt, oferta se revars pe pia prin anumite locuri concrete
i ntr-un mod specific: sub form de credite oferite prin reducerea ratei
dobnzii i primite, n prim instan, de ctre anumii antreprenori i
investitori care tind, astfel, s iniieze noi proiecte investiionale mai
intensive n capital, care perturb structura produciei.
Aadar, nu este de mirare c teoreticienii moderni ai colii libertii
bancare ignor teoria austriac a ciclului economic, deoarece aceast teorie
nu cadreaz cu analiza lor privitoare la emiterea de mijloace fiduciare
ntr-un sistem de liber ntreprindere bancar cu rezerve fracionare.
Astfel, se refugiaz n analiza exclusiv macroeconomic (monetarist sau
keynesist, dup caz), folosind, n cel mai bun caz, instrumente care,
asemenea ecuaiei schimbului sau nivelului general al preurilor, tind
s mascheze tocmai acele fenomene microeconomice cu adevrat rele-
vante, care au loc ntr-o economie atunci cnd se produce expansiunea
creditului i crete cantitatea de mijloace fiduciare (variaia preurilor
ce sunt fcute iari i iari ncercri de a mbunti condiiile economice

generale prin expansiunea creditului circulant, n ciuda eecului spectaculos pe
care asemenea eforturi l-au avut n trecut? Rspunsul este urmtorul: conform
ideologiei predominante a omului de afaceri i a economist-politicianului,
reducerea ratei dobnzii este considerat un scop esenial al politicii econo-
mice. Mai mult, se presupune c expansiunea creditului circulant este mijlocul
adecvat pentru atingerea acestui scop.
(Mises, On the Manipulation of Money and Credit, p. 135-136)
131 Crizele au reaprut o dat la fiecare civa ani de cnd bncile au
nceput s joace un rol important n viaa economic a popoarelor.
Ibid., p. 134.
relative i discoordonarea intertemporal a comportamentului agenilor

economici).
n procesele de pia normale, oferta de bunuri i servicii de consum
tinde s varieze n funcie de cerere, iar noile produse ajung, de regul, n
posesia acelor consumatori a cror valorizare subiectiv a acestor pro-
duse a crescut. Pe de alt parte, situaia adus de crearea unor noi mijloace
fiduciare este cu totul alta: creterea ofertei de mijloace fiduciare nu
ajunge niciodat imediat i direct n buzunarele acelor ageni economici a
cror cerere pentru ele va fi crescut, ci n urma unui proces de lung
durat i sinuos, trecnd n prealabil prin buzunarele multor altor ageni
economici i perturbnd n aceast tranziie ntreaga structur a produciei.
Bancherii, cnd creeaz noi mijloace fiduciare, nu le nmneaz
direct agenilor economici care, eventual, ar putea dori s cear mai
multe mijloace fiduciare. Dimpotriv, bancherii acord credite unor
antreprenori care, la rndul lor, le direcioneaz spre investiii, fr a ine
cont ctui de puin de proporia n care deintorii finali ai mijloacelor
fiduciare doresc s consume i s economiseasc, sau investeasc. Astfel,
este foarte posibil ca noile mijloace fiduciare, emise pentru a rspunde
unei cereri prezumptiv crescute, s fie folosite n ultim instan parial
pentru achiziionarea de bunuri de consum, cauznd o cretere a preului
lor relativ. Am vzut deja (capitolul VII) cum, pentru Hayek, att timp
ct orice parte a venitului adiional creat astfel este cheltuit pe bunuri de
consum (i.e., dac nu este economisit n ntregime), preurile bunurilor de
consum trebuie s creasc permanent n comparaie cu acelea ale diferitelor
tipuri de intrri. Iar aceast situaie, ar trebui s fie evident de pe acum,
nu poate rmne prea mult fr urmri asupra preurilor diferitelor tipuri
de intrri i asupra metodelor de producie care vor prea profitabile132.
n plus, Hayek face clarificri suplimentare ale poziiei sale:
Pentru ca analiza noastr s fie aplicabil, nu este nevoie dect ca,
atunci cnd veniturile sunt crescute prin investiii, acea parte a
venitului adiional care este cheltuit pe bunuri de consum, n orice
perioad, s fie mai mare dect proporia n care noile investiii
sporesc producia de bunuri de consum n aceeai perioad. i,
bineneles, nu exist motive pentru a ne atepta s fie economisit
mai mult de o fracie a noului venit [creat prin expansiunea creditului]
i, cu siguran, nu la fel de mult ct venitul nou investit, deoarece
132 Hayek, The Pure Theory of Capital, p. 378.

aceasta ar nsemna ca practic tot venitul ctigat din noile investiii

s fie economisit.133
Pentru a oferi o ilustrare grafic a argumentului nostru, s presu-
punem c cererea de mijloace fiduciare crete, pe cnd proporia n care
agenii economici doresc s consume i s investeasc rmne neschim-
bat134. n aceste condiii, agenii economici se vor vedea obligai s
reduc cererea monetar pentru bunuri de consum, s vnd obligaiuni
i alte active financiare i, mai ales, s reduc volumul de reinvestire din
diferitele etape ale procesului de producie, pn vor putea acumula
volumul mai mare de depozite bancare pe care doresc s l dein. Prin
urmare, dac presupunem c rata social a preferinei de timp nu s-a
schimbat i folosim o versiune simplificat a diagramelor triunghiulare,
pe care le-am folosit n capitolul V, pentru a reprezenta structura pro-
ductiv real a societii, vom vedea cum, n Graficul VIII-1, creterea
cererii pentru mijloace fiduciare face ca ipotenuza triunghiului s se
deplaseze spre stnga. Aceast micare reflect o scdere a cererii mone-
tare att pentru bunuri de consum, ct i pentru bunuri de producie, din
moment ce proporia dintre ele (sau preferina de timp) a rmas neschim-
bat. n acest grafic, suprafaa A reprezint noua cerere (sau tezauri-
zare) a mijloacelor fiduciare pe care o manifest agenii economici (vezi
Graficul VIII-1).
Concluzia fundamental a teoriei echilibrului monetar ntr-un sistem
de liber ntreprindere bancar cu rezerve fracionare este c bncile ar
rspunde acestei cereri pentru mijloace fiduciare prin expandarea emisi-
unii cu un volum egal cu cel al noii cereri (reprezentate de suprafaa
A), iar structura produciei, ilustrat n Graficul VIII-2, ar rmne
intact (vezi Graficul VIII-2).
133 Ibid., p. 394. Acesta pare s fie cazul extrem al unei creteri a economi-
sirii care se concretizeaz pe de-a-ntregul ntr-o cretere a deinerilor de mijloace
fiduciare, caz folosit de Selgin i White pentru a-i ilustra teoria. Vezi Selgin i
White, In Defense of Fiduciary Media or, We are Not Devo(lutionists), We are
Misesians!, p. 104-105.
134 O asemenea situaie este, cu certitudine, posibil, dup cum recunosc
chiar i Selgin i White, cnd afirm:

O cretere a economisirii nu este nici necesar, nici suficient pentru a garanta o
cretere a mijloacelor fiduciare.
(Selgin i White, In Defense of Fiduciary Media or, We are Not
Devo(lutionists), We are Misesians!, p. 104)
Cu toate acestea, trebuie s ne amintim c bncile nu transfer noile

mijloace fiduciare pe care le creeaz direct beneficiarilor finali (agenii
economici a cror cerere de mijloace fiduciare a crescut cu volumul repre-
zentat de suprafaa A n Graficul VIII-1), ci depozitele sunt mprumutate
antreprenorilor, care le cheltuiesc pe bunuri de producie, crend o
structur a produciei mai capital-intensiv, pe care o reprezentm n
Graficul VIII-3.
Graficul
Etapele
procesului
de producie
Cererea monetar
de bunuri de capital
este reprezentat
de distana
orizontal
de la fiecare punct
de pe ordonat
la ipotenuz.
Cererea monetar pentru bunuri de consum

Totui, aceast structur a produciei mai capital-intensiv nu poate fi

meninut pe termen lung, deoarece, odat ce mijloacele fiduciare nou
create ajung la utilizatorii finali (care au acumulat deja deinerile bancare
de care aveau nevoie, dup cum ne arat suprafaa A din Graficul VIII-1),
acetia le vor cheltui, conform ipotezei noastre c preferina de timp nu
s-a schimbat, pe bunuri de consum i de producie ntr-o proporie iden-
tic celei reflectate n graficele VIII-1 i VIII-2. Dac suprapunem Graficul
VIII-3 peste Graficul VIII-2 (vezi Graficul VIII-4), perturbarea structurii
Graficul
de producie devine evident. Suprafaa umbrit B reprezint proiectele

de investiie ncepute din eroare, ca rezultat al faptului c toate mijloacele
fiduciare emise pentru adaptarea la creterea cererii au fost acordate sub

forma creditelor pentru investiii135. Suprafaa umbrit C (a crei arie
este egal cu cea a suprafeei B) reprezint acea parte a mijloacelor
fiduciare cheltuit de ctre deintorii finali pe bunuri mai apropiate de
etapa final a consumului, lsnd structura de producie la proporii
identice cu cele din Graficul VIII-1, ns aceasta se ntmpl abia dup ce
au loc inevitabilele i dureroasele reajustri reale, descrise de teoria
austriac a ciclului economic i pe care sistemul de libertate bancar,
dup cum am vzut, nu este capabil s le evite. Prin urmare, trebuie s
tragem concluzia, contrar celor sugerate de Selgin i White136, c, chiar
dac expansiunea mijloacelor fiduciare se adapteaz complet unei
creteri anterioare a cererii, se vor produce efectele specifice ale ciclului
prevzute de teoria creditului de circulaie.
Confundarea conceptului de economisire cu cel al cererii de bani

Tentativa de a recupera mcar esena vechii doctrine a necesitilor
comerului i de a arta c un sistem de liber ntreprindere bancar cu
rezerve fracionare nu ar declana ciclul economic l-a fcut pe George A.
Selgin s susin o tez similar celei prezentate de John Maynard Keynes
privitor la depozitele bancare. ntr-adevr, s ne amintim c pentru Keynes,
oricine pstreaz o sum adiional de bani provenii dintr-un credit
economisete acea sum:
Mai mult, economisirea rezultat din aceast decizie este la fel de
autentic precum orice alt economisire. Nimeni nu poate fi obligat
s intre n posesia banilor adiionali ce corespund unui nou credit
bancar, dect dac prefer n mod deliberat s dein mai muli
bani dect vreo alt form de avuie.137
135 Selgin i White accept implicit aceast observaie cnd afirm:

Beneficiile revin celor care mprumut de la banc un volum mai mare
de credit intermediar arbitrat i tuturor celor care lucreaz cu stocul, n
consecin mrit, de echipamente de capital. (Selgin i White, In Defense
of Fiduciary Media or, We are Not Devo(lutionists), We are Misesians!,
p. 94)
136 Negm c o cretere a mijloacelor fiduciare corespunztoare unei cereri
crescute pentru deineri de mijloace fiduciare dezechilibreaz i declaneaz
ciclul austriac al afacerilor. (Ibid., p. 102-103)
137Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, p. 83. Aceast
tez, pe care am tradus-o i comentat-o n capitolul VII, este rezultatul identi-
George Selgin se situeaz pe o poziie similar lui Keynes, conside-

rnd c cererea publicului pentru deinerile monetare sub form de ban-
cnote i conturi bancare reflect simultan dorina lor de a oferi aceleai sume
ca mprumuturi pe termen scurt prin sistemul bancar. Mai exact, Selgin
afirm:
A deine moned emis de banc este totuna cu a practica econo-
misirea voluntar Oricnd se ntmpl ca o banc s i creasc
pasivele n procesul de acordare a noilor credite i realizare a
investiiilor, cei care dein creanele asupra acelor pasive sunt mpru-
muttorii ultimi, iar ceea ce dau cu mprumut sunt resursele reale
pe care le-ar putea achiziiona dac, n loc s dein banii, i-ar cheltui.
Cnd expansiunea sau contracia pasivelor bancare are loc de o
asemenea manier nct s fie tot timpul adaptat cererilor de mij-
loace fiduciare, volumul fondurilor de capital real pe care bncile l
ofer celor care iau cu mprumut este egal cu volumul oferit
voluntar bncilor de ctre public. n aceste condiii, bncile sunt
simpli intermediari de fonduri de credit.138
Totui, este perfect posibil ca publicul s i creasc simultan deinerile
de mijloace fiduciare i cererea pentru bunuri i servicii de consum,
deciznd s i reduc investiiile. Orice agent economic poate s i
foloseasc deinerile monetare n oricare dintre urmtoarele trei moduri:
le poate cheltui pe bunuri i servicii de consum, le poate cheltui n
realizarea de investiii sau le poate pstra sub forma deinerilor monetare
sau de mijloace fiduciare. Nu exist alte opiuni. Decizia privitoare la
proporia care va fi cheltuit pentru consum i pentru investiii este
distinct i independent de deciziile care se iau cu privire la deinerile
de mijloace fiduciare sau de lichiditi. Aadar, nu putem conchide,
precum Selgin, c orice deinere monetar echivaleaz cu o econo-
misire, deoarece este foarte posibil ca mrirea deinerilor de mijloace
fiduciare s se produc printr-o diminuare a cheltuielilor pentru investiii
(de exemplu, prin vnzarea de titluri la burs), care face posibil creterea
cheltuielii monetare finale pe bunuri i servicii de consum. n aceste
circumstane s-ar produce o diminuare a economisirii n cazul unui individ
ficrii tautologice a economiilor cu investiiile, pe care se bazeaz toat opera lui

Keynes i, potrivit lui Benjamin Anderson, este totuna cu a pune semnul egalitii
ntre inflaie i economisire.
138 Selgin, The Theory of Free Banking, p. 54-55.
care, simultan, i-ar spori deinerile monetare. De aceea, nu este corect s

numim economisire orice sporire a deinerilor monetare.
A spune, asemenea lui Selgin, c orice deintor al creanelor ctre
pasive emise de o banc liber ofer acelei bnci un mprumut de valoarea
deinerilor sale139 este totuna cu a afirma c orice act de creare de bani,
sub forma depozitelor sau bancnotelor, de ctre o banc membr a unui
sistem de liber ntreprindere bancar cu rezerve fracionare echivaleaz,
n ultim instan, cu acordarea a posteriori ctre banc a unui credit de
aceeai valoare. Totui, bncile genereaz credite ex nihilo i ofer putere
de cumprare suplimentar antreprenorilor, care primesc creditele fr a
reflecta vreun moment la care vor fi adevratele dorine ale celorlali
ageni economici de a consuma i investi, cnd acetia vor ajunge n cele
din urm s fie deintorii mijloacelor fiduciare create de bnci. Astfel,
este foarte posibil, dac preferinele sociale privitoare la consum i inves-
tiii au rmas neschimbate, ca cel puin o parte a mijloacelor fiduciare
create de ctre bnci s fie utilizat pentru creterea cheltuielilor pe bunuri
de consum, fcnd s creasc preurile relative ale acestui tip de bunuri.
Teoreticienii liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare
consider, de regul, c orice bancnot sau depozit emis de ctre o banc
este un activ financiar care instrumenteaz un credit. Din punct de
vedere juridic, aceast idee implic probleme grave, pe care le-am studiat
deja n primele trei capitole ale acestei cri. Economic vorbind, eroarea
acestor teoreticieni const n convingerea c moneda este un activ
financiar, reprezentnd economisirea voluntar a unui agent economic
ce mprumut bunuri prezente pentru bunuri viitoare140. Totui, banii
139 Selgin, The Stability and Efficiency of Money Supply under Free
Banking, p. 440.
140 Cum se poate concepe c bancnotele i depozitele, care sunt bani, sunt
de asemenea active financiare care semnific acordarea banilor de ctre dei-

ntor unei tere pri azi n schimbul unei anumite sume de bani n viitor? Ideea
c bancnotele i depozitele sunt active financiare vdete faptul c ntr-un sistem
bancar bazat pe rezerve fracionare bncile dubleaz mijloacele de plat ex nihilo:
pe de o parte exist banii mprumutai i folosii de o ter parte, iar pe de alt
parte exist presupusul activ financiar sau titlu care instrumenteaz operaia i
care, de asemenea, reprezint bani. Cu alte cuvinte, activele financiare sunt titluri
sau certificate care arat c cineva a renunat la bani n prezent i i-a oferit altcuiva
n schimbul unei cantiti (mai mari) de bani n viitor. Dac se consider, n
acelai timp, c activele financiare sunt, de asemenea, bani (pentru cel care le
sunt ei nii bunuri prezente141 iar deinerea de bani lichizi sau de depozite
nu spune nimic despre proporia n care doresc agenii economici s
consume sau s investeasc. Astfel, creterile sau descreterile deinerilor
monetare sunt perfect compatibile cu diferite combinaii de creteri sau
descreteri simultane ale proporiei n care doresc s consume sau s
investeasc. Este de conceput ca mrirea deinerilor de mijloace fiduciare
s aib loc odat cu creterea consumului de bunuri i servicii, fiind
necesar doar ca agentul economic s dezinvesteasc o parte din resursele
pe care le-a economisit i investit n trecut. Dup cum remarc Hans-
Hermann Hoppe, oferta i cererea de bani determin preul lor, sau
puterea de cumprare, n timp ce oferta i cererea de bunuri prezente
la schimb cu bunuri viitoare determin rata dobnzii sau rata social a
preferinei de timp i volumul global de economisire i investire142.
deine), are loc pe pia o evident dublare inflaionist a mijloacelor de plat,

iar mprumutul este acordat fr s fie nevoie ca cineva s fi economisit anterior.
141 Banii sunt un bun prezent, perfect lichid. Pentru sistemul bancar consi-
derat n ntregime mijloacele fiduciare nu sunt active financiare, deoarece nu sunt

niciodat retrase din sistem, ci se afl n circulaie pe termen nedefinit i, prin urmare,
sunt bani (sau, mai exact, substitute monetare perfecte). Spre deosebire, un activ
financiar reprezint acordarea de bunuri prezente (n general sub form de bani)
n schimbul unor bunuri viitoare (de regul, de asemenea, uniti monetare) primite
la un anumit termen, iar crearea sa corespunde unei creteri a economisirii reale
realizate de ctre agentul economic. Vezi Gerald P. ODriscoll, Money: Mengers
Evolutionary Theory, History of Political Economy 4, nr. 18, 1986, p. 601-616.
142 n primul rnd, este pur i simplu fals s spui c deinerea de bani, i.e.,
aciunea de a nu-i cheltui, este totuna cu economisirea De fapt, economisirea
nseamn abinerea de la consum, iar cererea de bani nu are nimic de-a face
cu economisirea sau neeconomisirea. Cererea de bani este lipsa dorinei de
a cumpra sau nchiria bunuri nemonetare iar acestea includ bunurile de
consum (bunuri prezente) i bunurile de capital (bunurile viitoare). A nu
cheltui bani e totuna cu a nu cumpra nici bunuri de consum, nici bunuri
de capital. Contrar lui Selgin, deci, lucrurile stau astfel: indivizii ar putea
s-i foloseasc activele monetare pe una din urmtoarele trei ci. Le pot
cheltui pe bunuri de consum; le pot cheltui pe investiii; ori le pot pstra
sub form de bani ghea. Nu exist alte alternative []n afar de cazul n
care se presupune c preferina de timp s-a modificat n acelai timp, consu-
mul real i investiiile reale vor rmne la fel ca nainte: cererea suplimentar de
bani este satisfcut reducnd consumul nominal i cheltuielile de investiii
conform aceluiai raport preexistent ntre consum i investiii, fcnd ca
preurile bneti, att ale bunurilor de consum, ct i ale bunurilor de
producie s scad i lsnd consumul i investiiile reale la exact aceleai
vechi niveluri. (Hans-Hermann Hoppe, How is Fiat Money Possible? or
Graficul
Economisirea cere ntotdeauna eliberarea unor bunuri reale care nu

sunt consumate (i.e., un sacrificiu) i nu are loc prin simpla cretere a
numrului de uniti monetare sub pretextul c, att timp ct nu se
cheltuiesc pe bunuri de consum, se economisesc. Selgin adopt aceast
poziie cnd l critic pe Machlup143 pentru consideraia c acordarea
The Devolution of Money and Credit, n Review of Austrian Economics 7, nr.

2, 1994, p. 72-73) [Articol tradus n limba romn de Bogdan Glvan, Cum
sunt posibili banii discreionari? sau Degenerarea banilor i a creditului,
http://misesromania.org/247/]
143 Critica nejustificat pe care Selgin i-o aduce lui Machlup se gsete la
nota 20, p. 184 a crii sale, The Theory of Free Banking. Selgin ar considera ntregul
volum de credit reprezentat de suprafaa A din Graficul VIII-2 drept credit de
expansiv de credite creeaz o putere de cumprare pe care nu a retras-o

nimeni din consum (i.e., nu a economisit-o). Creditul, pentru a nu perturba
structura produciei, trebuie s provin dintr-o economisire anterioar,
care pune la dispoziia investitorului bunuri prezente cu adevrat
economisite. Dac nu are loc o asemenea sacrificare a consumului, ci se
finaneaz investiia doar printr-un credit nou-creat (created credit), structura
produciei, dup cum tim deja, va fi inexorabil perturbat, chiar i n
cazul n care mijloacele fiduciare nou-create corespund unei creteri
anterioare a cererii. De aceea, Selgin este obligat s redefineasc noiunile
de economisire i creare de credit. Susine c economisirea are loc ipso
facto n momentul cnd sunt create noi mijloace fiduciare, cu condiia ca
deintorul lor iniial s le poat consuma pe bunuri de consum i s nu o
fac. Selgin susine, de asemenea, c expansiunea creditului nu gene-
reaz cicluri dac tinde s fie nsoit de o cretere anterioar a cererii
pentru mijloace fiduciare. Pe scurt, avem de-a face cu argumente asem-
ntoare celor expuse de Keynes n a sa Teorie general, deja respinse, dup
cum am putut vedea n capitolul VII, cu muli ani nainte.
Crearea de mijloace fiduciare presupune, de asemenea, o cretere a
masei monetare care tinde s diminueze capacitatea achizitiv a banilor,
astfel expropriindu-se, diluat i aproape imperceptibil, valoarea unit-
ilor monetare. Afirmaia c o asemenea expropriere a agenilor economici
reprezint o economisire (voluntar?) este, evident, o glum proast.
Nu este surprinztor c aceste doctrine au fost susinute de autori precum
Keynes, Tobin, Pointdexter i, n general, de toi susintorii inflaionis-
mului, ai expansiunii creditului i ai eutanasierii rentierilor, de dragul
politicilor economice agresive destinate asigurrii unui nivel adecvat al
cererii agregate. ns, este surprinztor c autori precum Selgin i
Horwitz, care aparin (sau cel puin au aparinut) colii austriece i ar
trebui s cunoasc mai bine pericolele implicite, au inut s recurg la
acest tip de raionament pentru a justifica sistemul de liber ntreprindere
bancar cu rezerve fracionare144.
transfer, deoarece este credit oferit de ctre bnci recunoscnd dorina publicului
de a se abine de la cheltuieli prin deinerea de mijloace fiduciare (ibid., p. 60).
Contrar, pentru Machlup (i pentru noi), cel puin suprafaa B a Graficului VIII-4
ar reprezenta credit creat sau expansiunea creditului, din moment ce agenii
economici nu i restrng consumul n msura reprezentat de suprafaa C.
144 Ca avantaj suplimentar al sistemului propus de el, Selgin menioneaz
c agenii economici care aleg s i pstreze deinerile monetare sub forma

mijloacelor fiduciare create de un sistem de liber ntreprindere bancar pot
Graficul
obine o rentabilitate financiar a acestora i se pot folosi de o serie de servicii

bancare (pli, gestiune, cas etc.) gratis. Selgin, totui, nu amintete de costu-
rile reprezentate de boom-urile artificiale, proasta alocare a resurselor i crizele
economice. De asemenea, nu face referire la ceea ce considerm c este cel mai
mare cost, anume, faptul c efectele negative ale nclcrii principiilor legale ntr-
un sistem de liber ntreprindere bancar dau natere unei tendine de instituire a
bncii centrale n calitate de mprumuttor ultim, care s i sprijine pe bancheri i
s creeze lichiditatea care ofer cetenilor sigurana recuperrii depozitelor n
orice moment. n ceea ce privete presupusele avantaje ale depozitelor purt-
toare de dobnd i ale serviciilor gratuite de cas i gestiune, nu se poate ti,
n termeni nei, dac dobnzile primite de agenii economici la mprumuturile
realmente economisite ntr-un sistem bancar cu rezerve 100%, scznd costurile de
depozitare, de cas i de gestiune, ar fi egale, mai mari sau mai mici dect
dobnda real pe care o primesc actualmente pentru depozitele la vedere (minus
declinul cronic al puterii de cumprare a banilor din actualul sistem bancar).
Pericolul ilustrrilor istorice

ale sistemelor de liber ntreprindere bancar
Autorii neobancari dedic eforturi mari realizrii de studii istorice
prin care intenioneaz s susin idea c sistemul de liber ntreprindere
bancar, mulumit mecanismului de echilibru monetar, ar imuniza
economiile n faa ciclurilor de avnt i depresiune. Totui, studiile empirice
realizate pn n prezent, n loc s cerceteze dac sistemul de liber ntre-
prindere bancar a evitat expansiunea creditului, boom-ul artificial i rece-
siunea economic, s-au limitat la a studia dac panicile bancare i crizele au
fost mai mult sau mai puin frecvente i grave dect n cazul unui sistem
bancar cu banc central (iar acesta este, evident, un subiect distinct)145.
George A. Selgin analizeaz panicile bancare aprute sub diferite
sisteme istorice de liber ntreprindere bancar cu cele aprute sub alte
sisteme controlate de o banc central, ajungnd la concluzia c, n al
doilea caz, frecvena i gravitatea crizelor au fost mai mari146. Mai mult,
teza principal a celei mai importante cri neobancare despre libera
ntreprindere bancar n Scoia const n argumentul c sistemul bancar
scoian, care era mai liber dect cel englez, era mai stabil i suferea
de mai puine perturbri financiare147.
Cu toate acestea, dup cum a remarcat Murray N. Rothbard, faptul
c n sistemul de liber ntreprindere bancar scoian falimentau relativ
145Pn n prezent, teoreticienii au examinat n amnunt n jur de aizeci

de sisteme de liber ntreprindere bancar din trecut. Au ajuns, de regul, la
urmtoarea concluzie:
Ratele de faliment bancar au fost mai sczute n sistemele libere de restricii
asupra capitalului, deschiderii de filiale i diversificrii (e.g., Scoia i Canada)
dect n sistemele cu restricii n aceste privine (Anglia i Statele Unite).
Totui, aceast chestiune este irelevant din perspectiva tezei noastre,

deoarece studiile de mai sus nu menioneaz dac s-au declanat sau nu cicluri
de expansiune economic i recesiune. Vezi The Experience of Free Banking, Kevin
Dowd, ed., p. 39-46. De asemenea, Kurt Schuler i Lawrence H. White, Free
Banking History, The New Palgrave Dictionary of Money and Finance, Peter
Newman, Murray Milgate i John Eatwell, ed., Macmillan, Londra, 1992, vol. 2,
p. 198-200. Citatul de mai sus apare la p. 108 a acestui ultim articol.
146 George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?,
manuscris prezentat la reuniunea regional a Societii Mont Plerin, Rio de

Janeiro, 5-8 septembrie, 1993, p. 26-27.
147 White, Free Banking in Britain.
mai puine bnci dect n cel englez nu nseamn neaprat c primul era
superior148. ntr-adevr, falimentele bancare au fost practic eliminate din
actualele sisteme bancare, iar aceasta nu le face mai bune dect un sistem
de liber ntreprindere bancar supus principiilor de drept, ci, de fapt, le
face mai rele. Falimentele bancare nu indic nicidecum c sistemul
funcioneaz defectuos, ci sunt, cu siguran, o dovad a procesului sntos
i spontan de reversiune care ncepe s opereze ca rspuns la activitatea
bancar cu rezerve fracionare, care presupune un privilegiu legal i un
atac la adresa pieei. Aadar, acolo unde exist un sistem de liber ntre-
prindere bancar cu rezerve fracionare i nu se produc regulat falimente
i suspendri ale plilor bancare, trebuie s bnuim c exist factori
instituionali care apr bncile de consecinele normale ale activitii bancare
cu rezerve fracionare i au un rol similar cu cel care este actualmente deinut de
banca central, acela de mprumuttor ultim. n cazul Scoiei, bncile au
ncurajat uzul bancnotelor n tranzacii att de mult nct, practic, nimeni
nu mai cerea s fie preschimbate cu aur, iar aceia care, ocazional, cereau
moned metalic la ghieele bancare erau inta dezaprobrii generale i a
diverselor presiuni din partea bancherilor, care i acuzau de lips de
loialitatei ameninau cu ngreunarea obinerii creditelor n viitor. Mai
mult, dup cum a artat profesorul Sidney G. Checkland149, sistemul
scoian de liber ntreprindere bancar cu rezerve fracionare a fost
supus unor etape recurente i succesive de expansiune i contracie a
creditului, care au produs cicluri economice de boom i recesiune n anii
1770, 1772, 1778, 1793, 1797, 1802-1803, 1809-1810, 1810-1811, 1818-1819,
1825-1826, 1836-1837, 1839, i 1845-1847. Cu alte cuvinte, chiar dac au
existat panici bancare relativ mai puine n Scoia dect n Anglia, ciclurile
succesive de avnt i depresiune au fost la fel de grave, iar Scoia, n
ciuda mult ludatului su sistem de libertate bancar, nu a fost ferit de
expansiunea creditului, boom-urile artificiale i ulterioarele etape de
grav recesiune economic150.
148 Rothbard, The Myth of Free Banking in Scotland, Review of Austrian

Economics 2, 1988, p. 229-245, n special p. 232.
149 Sidney G. Checkland, Scottish Banking: A History, 1695-1973, Collins,
Glasgow, 1975. White nsui recunoate n cartea sa c lucrarea lui Checkland

este definitorie pentru istoria sistemului bancar scoian.
150 Cu toate c rmne mult de lucru n acest domeniu, studiile despre
sistemele de liber ntreprindere bancar cu rezerve fracionare, supuse unor

restricii legale foarte puine (sau inexistente) i lipsite de o banc central par s
confirme c aceste sisteme erau capabile s declaneze o expansiune semnifica-
Sistemul financiar chilian al secolului al XIX-lea ne ofer o alt ilus-

trare istoric a incapacitii sistemului de liber ntreprindere bancar cu
rezerve fracionare de a evita expansiunile artificiale i recesiunile econo-
mice. n prima jumtate a secolului al XIX-lea, Chile a avut banc central i
a beneficiat de un sistem bancar cu rezerve 100%. De-a lungul ctorva
decenii, cetenii si s-au opus ferm diverselor tentative de introducere a
unui sistem bancar cu rezerve fracionare i s-au bucurat de o mare stabi-
litate economic i financiar. Aceast situaie a nceput s se schimbe n
1853, cnd statul chilian l-a angajat, n calitate de profesor de economie la
Universitatea Santiago de Chile, pe Jean-Gustav Courcelle-Seneuil (1813
1892), unul dintre cei mai cunoscui teoreticieni francezi ai liberei ntre-
prinderi bancare cu rezerve fracionare. Influena lui Courcelle-Seneuil n
Chile, de-a lungul celor zece ani n care i-a desfurat activitatea profe-
soral acolo, a fost att de mare, nct n 1860 s-a dat o lege care a permis
instaurarea unui sistem de liber ntreprindere bancar cu rezerve fracio-
nare, fr banc central. ncepnd din acest moment tradiionala stabi-
litate financiar a sistemului chilian a disprut i a nceput o succesiune a
etapelor de expansiune artificial (bazate pe acordarea de noi credite),
urmate de falimente bancare i crize economice. Convertibilitatea banilor
de hrtie a fost suspendat n cteva rnduri (1865, 1867, i 1879) i s-a
intrat ntr-o perioad de inflaie i grave perturbri de natur economic,
financiar i social. Aceast perioad a rmas ntiprit n memoria
colectiv a chilienilor i explic de ce acetia continu pn n prezent s
asocieze, greit, turbulenele financiare cu doctrina liberal susinut de
Courcelle-Seneuil151.
tiv a creditului i s provoace recesiuni economice. Aa s-a ntmplat, de exemplu,

pe pieele financiare italian i spaniol n secolele al XIV-lea i al XVI-lea (vezi
capitolul II, seciunea 3), dup cum arat Carlo M. Cipolla i alii, ca i n Scoia
i Chile, dup cum artm n text.
151 Albert O. Hirschman, n articolul su, Courcelle-Seneuil, Jean-Gustav,
The New Palgrave: A Dictionary of Economics, John Eatwell, Murray Milgate i

Peter Newman, Macmillan, Londra, 1992, vol. 1, p. 706-707, afirm c chilienii au
ajuns chiar pn la a-l demoniza pe Courcelle-Seneuil i a-l nvinui pentru toate
relele economice i financiare care s-au abtut asupra lor n secolul al XIX-lea.
Murray N. Rothbard consider c aceast demonizare este nedreapt i se
datoreaz faptului c sistemul de liber ntreprindere bancar introdus de
Courcelle-Seneuil n Chile a discreditat iniiativele de dereglementare pe care le-a
avut n alte domenii (n minerit, de pild), cnd, de fapt, aceste eforturi au avut
un efect pozitiv. Vezi Murray N. Rothbard, The Other Side of the Coin: Free
Pe de alt parte, faptul c diverse studii istorice par s indice c

sistemele de liber ntreprindere bancar au dat natere unor panici i
crize bancare mai puine dect n cazul sistemelor cu banc central nu
nseamn c primele erau complet lipsite de astfel de episoade. Selgin
nsui menioneaz cel puin trei cazuri n care crizele bancare acute au
devastat sistemele de liber ntreprindere bancar: Scoia n 1797, Canada
n 1837 i Australia n 1893152. Dac Rothbard are dreptate c n restul
cazurilor restriciile bancare au jucat rolul bncii centrale ntr-o anumit
msur, atunci numrul crizelor bancare ar fi putut fi mult mai mare n
absena acestor restricii153. n orice caz, nu trebuie s considerm elimi-
narea complet a crizelor bancare drept criteriul ultim pentru a deter-
mina care sistem bancar este cel mai bun. Dac ar fi aa, pn i cei mai
hotri reprezentani ai liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracio-
nare ar fi obligai s admit c cel mai bun sistem bancar este acela care
impune pstrarea unei rate a rezervelor de 100%, din moment ce, prin
Banking in Chile, Austrian Economics Newsletter, iarn 1989, p. 1-4. George Selgin d
o replic acestui articol a lui Rothbard despre libera ntreprindere bancar n
Chile, n lucrarea sa Short-Changed in Chile: The Truth about the Free-Banking
Episode, Austrian Economics Newsletter, primvar-iarn, 1990, p. 5 i urm. Selgin
nsui recunoate c perioada chilian de liber ntreprindere bancar cuprins
ntre 1866 i 1874 a fost o epoc de cretere i progres remarcabile, n care s-au
dezvoltat sistemele de ci ferate i telegrafie din Chile, a fost mrit i mbuntit
portul Valparaiso, iar rezervele fiscale au crescut cu un sfert. Conform teoriei
austriece, toate aceste fenomene sunt de fapt simptome ale expansiunii substan-
iale a creditului care a avut loc de-a lungul acelor ani i care era sortit unei
reversiuni sub form de recesiune (lucru care s-a i ntmplat, de altfel). Cu toate
acestea, Selgin atribuie crizele bancare ulterioare (dar nu i recesiunile) faptului
c statul chilian a meninut o paritate artificial ntre aur i argint. Cnd valoarea
aurului a crescut, aceast paritate a dus la scurgeri masive ale rezervelor de aur
din ar. Vezi Selgin, Short-Changed in Chile, p. 5, 6 i nota 3 de la p. 7.
152 Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon? Tabelul 1(b),
p. 27.
153 Raymond Bogaert pare s confirme teza lui Rothbard. Conform lui
Bogaert, avem dovada documentat c dintre cele 163 de bnci create n Veneia
ncepnd cu sfritul Evului Mediu, cel puin 93 au dat faliment. Raymond
Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, p. 392, nota 513.
definiie, este singurul sistem care elimin, n toate circumstanele, apariia

panicilor i crizelor bancare154.
Pe scurt, experiena istoric nu pare s sprijine teza teoreticienilor
moderni ai liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare. Chiar i n
cazul sistemelor de libertate bancar mai puin reglementate au loc cicluri
de avnt i depresiune care sunt generate de expansiunea creditului, iar
bncile nu sunt ferite de panici i falimente. Recunoaterea acestui fapt i-
a fcut pe anumii autori neobancari, precum Stephen Horwitz, s pretind
c, chiar dac dovezile istorice contrare perspectivei lor au o anumit
semnificaie, nu pot ajuta la respingerea teoriei efectelor benefice ale liberei
ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare i c aceast respingere
trebuie fcut doar prin demersuri strict teoretice155.
Ignorarea argumentelor juridice

Teoreticienii activitii bancare cu rezerve fracionare tind s exclud
consideraiile juridice din analiza lor, fr a ine seam, aa cum facem n
aceast carte, de faptul c studiul problematicii bancare are o natur
multidisciplinar i ignornd existena unei intime corespondene teoretice
i practice ntre aspectele juridice i cele economice ale tuturor proceselor
sociale.
Astfel, teoreticienii libertii bancare ignor, n primul rnd, faptul
c exercitarea liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare presu-
pune o imposibilitate logic, din punct de vedere juridic. Am artat la
154 Astfel, Segin nsui recunoate c o criz bancar cu rezerve 100% este
imposibil. Vezi George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market
Phenomenon?, p. 2.
155 n privina metodologiei, suntem ntru totul de acord cu poziia lui
Horwitz (vezi a sa Misreading the Myth, p. 167). Cu toate acestea, este curios
cum o ntreag coal, aprut odat cu analiza presupuselor efecte benefice ale
sistemului scoian de liber ntreprindere bancar, a fost obligat s renune la
sprijinul studiilor istorice ale sistemului de liber ntreprindere bancar. Horwitz,
comentnd perspectiva lui Rothbard asupra istoriei libertii bancare, conchide:
Dac Rothbard are dreptate n privina lor, ar trebui s privim mai sceptic
exemplul scoian. Dar observarea existenei interferenei statului nu poate,
doar prin ea nsi, s resping argumentul teoretic. Bncile scoiene nu au
fost nici complet libere, nici un caz de testare concludent. Teoria liberei
ntreprinderi bancare st n picioare nc, iar cei care i se opun trebuie s o
abordeze att la nivel istoric, ct i la nivel teoretic pentru a o respinge., p. 168.
Aceasta este exact ceea am ncercat s facem n cartea de fa.

nceputul acestei cri c, oricnd se ntmpl ca o banc s acorde

mprumuturi cu acoperire n banii care au fost depozitai la vedere, se
creeaz o dubl disponibilitate asupra aceleiai sume de bani: una din
partea deponentului original i cealalt din partea celui care primete
mprumutul. Este evident c dou persoane nu se pot bucura n acelai
timp de disponibilitatea asupra aceluiai lucru i c acordarea unei
disponibiliti secunde asupra aceluiai lucru unei alte persoane repre-
zint o aciune frauduloas156. nsuirea ilegal i frauda sunt evidente i
sunt comise cel puin n etapele iniiale ale formrii sistemului bancar
modern, dup cum am putut vedea n capitolul II.
Odat ce bancherii au obinut de la stat privilegiul de a opera cu
rezerve fracionare, aceast metod bancar a ncetat, din perspectiva
dreptului pozitiv, s mai fie un act penal, iar cnd cetenii acioneaz n
cadrul unui sistem sprijinit astfel de lege, trebuie s excludem posibili-
tatea fraudei penale. Dar, dup cum am vzut n capitolele I, II i III ale
acestei cri, acest privilegiu nu confer contractului de depozitare a
banilor la banc, n nici un caz, o natur juridic adecvat. Dimpotriv,
acest contract este, de cele mai multe ori, lovit de nulitate, datorit unei
discrepane privitoare la cauza sa: pe de o parte, deponenii consider c
tranzacia este un depozit, iar pe de alta, bancherii o privesc ca fiind un
mprumut. Conform principiilor generale de drept, oricnd se ntmpl
ca prile implicate ntr-un schimb s aib convingeri contrare despre
natura contractului pe care l-au ncheiat, contractul este nul i neavenit.
Mai mult, chiar dac deponenii i bancherii cad de acord asupra
faptului c tranzacia lor reprezint un mprumut, chestiunea naturii
legale a contractului de depozitare a banilor la banc tot nu ar fi soluio-
nat. Din punct de vedere economic, am vzut c este teoretic imposibil
ca bncile s fac fa, n orice situaie, cererilor de rscumprare a depo-
zitelor care depesc rezervele existente. n plus, aceast imposibilitate
este agravat n msura n care nsi activitatea bancar cu rezerve
fracionare tinde s genereze crize i recesiuni economice care pun regulat n
pericol solvabilitatea bncilor. Revenind la perspectiva juridic, contractele
care sunt imposibil de pus n practic sunt, de asemenea, nule i neavenite.
Doar respectarea regulii unei rate a rezervelor de 100%, care garanteaz
returnarea n orice moment a tuturor depozitelor primite, sau existena i
sprijinul unei bnci centrale, care s ofere toat lichiditatea necesar la
Hoppe, How is Fiat Money Possible? or, The Devolution of Money

156
and Credit, p. 67.

nevoie, ar putea face posibile, i deci viabile, aceste contracte de mprumut

cu opiune de returnare (sau rscumprare) la paritate n orice moment.
Nici argumentul conform cruia contractele de depozitare bancar
a banilor sunt imposibil de onorat doar n anumite perioade i doar n
circumstane extreme nu poate salva natura juridic a acestui tip de
contract, deoarece activitatea bancar cu rezerve fracionare este, aa cum
am artat deja n aceast carte, contrar ordinii publice i se exercit n
dauna terilor. Activitatea bancar cu rezerve fracionare, prin generarea
expansiv de credite fr acoperire n economisire real, perturb structura
produciei, fcnd ca antreprenorii ce primesc mprumuturile, fiind
indui n eroare de facilitatea crescut cu care sunt acordate creditele, s
iniieze proiecte investiionale care vor fi, n ultim instan, nerentabile.
Atunci cnd se produce inevitabila criz economic, aceste proiectele
investiionale vor trebui ntrerupte i lichidate, cu mari costuri economice,
sociale i personale, care se vor rsfrnge nu numai asupra antrepreno-
rilor vinovai de erori, ci i asupra restului agenilor economici implicai
n procesul de producie (lucrtori, furnizori etc.).
Deci, nu putem argumenta, asemenea lui White, Selgin i altora, c
ntr-o societate liber bancherii i clienii lor ar trebui s aib libertatea de
a ncheia ntre ei orice nelegere contractual consider de cuviin157.
nelegerile reciproc avantajoase ntre dou pri nu sunt legitime dac
implic un abuz al legii sau un prejudiciu adus terilor i sunt, prin
urmare, contrare ordinii publice. Aceasta este i situaia depozitelor
bancare cu rezerve fracionare, cnd, contrar a ceea ce se ntmpl de
obicei, ambele pri sunt deplin contiente de adevrata natur juridic i
de implicaiile acordului ncheiat.
Hans-Hermann Hoppe158 arat c acest tip de contract aduce preju-
dicii terilor pe cel puin trei ci. n primul rnd, expansiunea creditului
crete masa monetar i, prin acesta, scade puterea de cumprare a
unitilor monetare ale restului deintorilor de bani, indivizi ale cror
uniti monetare vor avea, astfel, o putere de cumprare mai sczut
dect n cazul n care nu ar fi avut loc aceast expansiune a creditului. n
al doilea rnd, deponenii sunt prejudiciai, deoarece procesul de expan-
siune a creditului reduce, n absena unei bnci centrale, probabilitatea ca
157 Vezi, de exemplu, White, Competition and Currency, New York University
Press, New York, 1989, p. 55-56, i Selgin, Short-Changed in Chile, p. 5.

158 Hoppe, How is Fiat Money Possible? or, The Devolution of Money
and Credit, p. 70-71.

ei s i poat recupera toate unitile monetare pe care le-au depus

iniial; n cazul n care exist o banc central, deponenii sunt pgubii
pentru c, n ciuda faptului c li se garanteaz returnarea aceluiai numr
de uniti monetare, nu au i garania c unitile monetare returnate nu
vor avea o putere de cumprare mai mic. n al treilea rnd, toi ceilali
primitori de mprumuturi i ageni economici vor fi afectai, deoarece
crearea creditului fiduciar i injectarea sa n sistemul economic compro-
mite ntregul sistem de creditare i perturb structura produciei, ducnd
astfel la creterea riscului ca antreprenorii s iniieze investiii care vor
eua n stadiul de proiect i vor cauza suferine umane nespus de mari,
odat ce expansiunea creditului las loc recesiunii economice159.
n sistemul de liber ntreprindere bancar cu rezerve fracionare,
prin reducerea puterii de cumprare a monedei n raport cu valoarea pe
care ar fi avut-o n absena expansiunii creditului, participanii (depo-
nenii i, n special, bancherii) acioneaz n detrimentul terilor. nsi
definiia monedei, ca mediu universal de schimb al societii, implic
faptul c orice manipulare a ei va avea efecte duntoare, de regul asupra
tuturor terilor care fac parte din sistemul economic. Aadar, nu are
importan c deponenii, bancherii i cei care iau cu mprumut ncheie
de bunvoie anumite acorduri dac, prin activitatea bancar cu rezerve
fracionare, asemenea acorduri influeneaz moneda i duneaz publi-
cului n general (terilor). Aceste acorduri sunt lovite de nulitate deoarece
159 Natura multidisciplinar inerent analizei critice a sistemului bancar cu
rezerve fracionare i importana implicit att a consideraiilor legale, ct i a

celor economice n cadrul acestei analize constituie nucleul crii de fa, dar i
al altor scrieri. Walter Block le remarc n articolul su, Fractional Reserve
Banking: An Interdisciplinary Perspective, publicat n cap. 3 al Man, Economy,
and Liberty: Essays in Honor of Murray N. Rothbard, Walter Block i Llewellyn H.
Rockwell, Jr., ed., Ludwig von Mises Institute, Auburn, Ala., 1988, p. 24-32. Block
observ ciudenia faptului c nici un reprezentant al colii moderne a liberei
ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare nu a realizat o pledoarie critic
sistematic mpotriva propunerii unui sistem bancar cu rezerve 100%. De fapt,
cu excepia ctorva comentarii ale lui Horwitz, teoreticienii neobancari au nc
de demonstrat c un sistem bancar cu rezerve 100% nu ar reui s garanteze
echilibrul monetar i absena ciclurilor economice. Vezi Horwitz, Keynes
Special Theory, p. 431-432, nota 18.
sunt contrare ordinii publice160. Din punct de vedere economic, efectele

calitative ale expansiunii creditului sunt identice cu cele ale activitii
penale de falsificare a bancnotelor i monedelor, o infraciune a crei
pedeaps este stipulat, de exemplu, de articolele 386-389 ale noului cod
penal spaniol161. Ambele presupun crearea de bani, redistribuirea
venitului n favoarea ctorva i n defavoarea restului cetenilor i
perturbarea structurii produciei. Totui, din punct de vedere cantitativ,
doar expansiunea creditului este capabil s sporeasc masa monetar cu
un ritm i volum suficient pentru a alimenta un boom i a declana o
recesiune. n comparaie cu expansiunea creditului orchestrat de activi-
tatea bancar cu rezerve fracionare i manipularea monedei ntreprins
de stat i de banca central, infraciunea de falsificare de bani este o joac
de copii, cu consecine sociale practic imperceptibile.
Toate aceste consideraii juridice au avut o influen asupra lui
White, Selgin i a celorlali teoreticieni ai liberei ntreprinderi bancare,
care au propus, ca ultim garanie a stabilitii sistemului lor, ca bncile
libere s stabileasc o clauz de salvgardare pentru bancnote i depo-
zite, prin care s informeze clienii c banca poate decide n orice moment s
suspende sau s amne returnarea depozitelor sau plata bancnotelor n
moned metalic162. Este evident c introducerea acestei clauze ar echi-
160 Poziia noastr fa de acest aspect este mai radical dect cea pe care o
adopt Alberto Benegas Lynch n cartea sa, Poder y razn razonable, Librera El
Ateneo Editorial, Buenos Aires i Barcelona, 1992, p. 313-314.
161 Urmtoarele se vor pedepsi cu nchisoare de la opt la doisprezece ani
i o amend de pn la zece ori valoarea monedei: 1. Crearea de moned

falsificat, Articolul 386 din noul cod penal spaniol.
Trebuie s remarcm c n cazul expansiunii creditului, ca i n cazul falsi-
ficrii banilor, dauna social este foarte diluat, motiv pentru care ar fi foarte
dificil, dac nu de-a dreptul imposibil, ca pedepsirea acestei infraciuni s se fac
pe baza demonstrrii daunei suferite de ctre victim. De aceea, infraciunea de
creare de moned falsificat se definete n termenii aciunii infractorului i nu
n aceia ai daunelor personale specifice cauzate de fapta penal.
162 Acest tip de clauze opionale au fost practicate de ctre bncile
scoiene ntre anii 1730 i 1765 i, n virtutea lor, bncile i rezervau dreptul de a
suspenda temporar plata n metal preios a bancnotelor emise. Astfel, n legtur
cu panicile bancare, Selgin afirm:
Bncile unui sistem de liber ntreprindere bancar ar putea, totui, s
evite o asemenea soart prin emiterea de pasive supuse contractual unor
restricii ale plilor n moneda de baz. Prin restricionarea plilor
vala cu eliminarea naturii monetare a respectivelor instrumente, deoarece

aceasta const tocmai n a dispune de o lichiditate perfect, i.e., imediat,
complet i necondiionat. n acest fel, nu numai c deponenii ar ajunge
s fie, dup dorina bancherului, creditori forai, ci depozitele le-ar fi
transformate ntr-o form anume de contract aleator sau de loterie, n
care posibilitatea de retragere a banilor de ctre deponeni ar depinde de
circumstanele particulare ale fiecrui moment. Nu se poate obiecta
nimic dac anumite persoane doresc s ncheie de bunvoie un contract
aleator att de neobinuit precum cel menionat mai sus. Totui, chiar
dac s-ar introduce o clauz de salvgardare i participanii (bancherii
i clienii lor) ar fi perfect contieni de ea, n msura n care aceste
persoane i restul agenilor economici ajung s acioneze, din punct de
vedere subiectiv, cu gndul c aceste depozite la vedere i bancnote sunt
substitute monetare perfecte, clauza amintit nu ar fi capabil dect s
evite suspendarea imediat a plilor sau falimentul bncilor n cazul
unei panici bancare. Nu ar evita, ns, procesele recurente de expansiune,
criz i recesiune care sunt specifice activitii bancare cu rezerve fracio-
bncile pot izola stocul de moned i alte mrimi nominale de efectele

specifice panicilor.
(Selgin, Free Banking and Monetary Control, p. 1455)
Faptul c Selgin ia in calcul adoptarea unor asemenea msuri pentru

evitarea panicilor bancare este semnificativ cu privire la solvena propriei sale
teorii. De asemenea, este surprinztoare, din perspectiv juridic, tentativa de a
baza un sistem pe nclcarea, chiar dac parial i temporar, a drepturilor de
proprietate ale deponenilor i deintorilor de bancnote, care, n cazul unei
crize, ar fi transformai n creditori forai i ar nceta s mai fie considerai
adevrai deponeni i deintori de substitute monetare sau, mai exact, de
substitute monetare perfecte. S ne amintim un comentariu al lui Adam Smith:
Directorii unora dintre acele bnci [scoiene] se foloseau cteodat de
avantajul acelei clauze opionale i cteodat i ameninau c se vor folosi
de clauz cei care cereau aur i argint n schimbul unui numr considerabil
al bancnotelor lor, dac cei care cereau nu se mulumeau cu o parte a celor
cerute.
(Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, Book II,
cap. 2, p. 394-395)
Privitor la clauzele opionale, vezi Parth J. Shah, The Option Clause in

Free Banking Theory and History: A Reappraisal, manuscris prezentat la cea
de-a 2-a ediie a Austrian Scholars Conference (Ludwig von Mises Institute,
Auburn, Ala, 4-5 aprilie, 1997), publicat ulterior n Review of Austrian Economics
10, nr. 2, 1997, p. 1-25.
nare, duneaz grav terilor i perturb ordinea social. (Nu are importan
ce clauze opionale sunt incluse n contract att timp ct publicul consi-
der c instrumentele sunt substitute monetare perfecte.) Clauzele opionale
pot, aadar, s protejeze, n cel mai bun caz, bncile, dar nu pot feri socie-
tatea sau sistemul economic de etapele succesive de expansiune a credi-
tului, avnt i depresiune. Aadar, ultimul resort prin care White i Selgin
vor s-i apere teoria nu elimin sub nici o form faptul c activitatea
bancar cu rezerve fracionare presupune un prejudiciu grav i sistematic
al terilor, contrar ordinii sociale163.
163Este interesant c muli teoreticieni ai liberei ntreprinderi bancare nu

neleg c activitatea bancar cu rezerve fracionare este ilegitim din punctul de
vedere al principiilor generale de drept, iar n loc s propun eradicarea activi-
tii bancare cu rezerve fracionare sugereaz ca sistemul bancar s fie complet
privatizat i banca central s fie eliminat. Aceast msur ar tinde, cu siguran, s
limiteze abuzurile practic nenumrate pe care le-au comis autoritile n dome-
niul financiar, dar nu ar elimina posibilitatea abuzurilor (la o scar mai mic) n
sfera privat. Situaia este asemntoare celei care ar avea loc dac statelor le-ar
fi permis s se dedea sistematic la crime, jafuri sau alte infraciuni. Daunele
aduse societii ar fi imense, dat fiind puterea enorm i natura monopolist a
statului. Privatizarea acestor acte criminale (i.e., statul nceteaz s se mai anga-
jeze sistematic n asemenea acte) ar tinde, fr dubiu, s mbunteasc situaia
considerabil, din moment ce puterea criminal imens a statului ar disprea, iar
agenii economici privai ar fi liberi s dezvolte spontan metode de a preveni i a
se apra de asemenea crime. Totui, privatizarea activitilor criminale nu este
soluia definitiv a problemelor ridicate de crim. Nu putem rezolva complet
aceste probleme dect combtnd crima cu toate mijloacele posibile, chiar i
atunci cnd fptaii sunt ageni privai. Conchidem, alturi de Murray N.
Rothbard, c ntr-un sistem de pia liber:
Bancherii unui sistem cu rezerve fracionare nu trebuie tratai ca nite
simpli antreprenori care au luat decizii nefericite n afaceri, ci ca
falsificatori i arlatani care ar trebui strivii cu toat puterea legii. Plata
obligatorie ctre toate victimele i perioade substaniale dup gratii ar
trebui s serveasc drept descurajare i, de asemenea, drept pedeaps
pentru aceast activitate penal.
(Murray N. Rothbard, The Present State of Austrian Economics, Journal des
Economistes et des Etudes Humaines 6, nr. 1, martie 1995, p. 80-81; republicat n
Rothbard, The Logic of Action I, Edward Elgar, Cheltenham, U.K., 1997, p. 165)
5.
Concluzie: Falsa polemic dintre adepii bncii centrale i
cei ai liberei ntreprinderi bancare cu
rezerve fracionare
Abordarea tradiional a polemicii dintre adepii bncii centrale i

cei ai liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare este greit. n
primul rnd, aceast abordare nu ia n calcul faptul c sistemul de liber
ntreprindere bancar cu rezerve fracionare elibereaz, aproape inevitabil,
fore care duc la apariia, dezvoltarea i consolidarea bncii centrale.
Activitatea bancar cu rezerve fracionare d natere la expansiunea
creditului, care declaneaz procese de reversiune sub forma crizelor
financiare i recesiunilor, care, la rndul lor, i fac pe ceteni s cear
intervenia guvernului i reglementarea activitii bancare de ctre stat.
n al doilea rnd, nii bancherii implicai n sistem descoper rapid c
riscul de insolvabilitate este mai sczut dac ajung la acorduri mutuale,
fuzioneaz i cer inclusiv instituirea unui mprumuttor ultim care s le
ofere lichiditatea necesar n momentele de restrite sau s instituiona-
lizeze i s dirijeze creterea expansiunii creditului.
Putem, aadar, s tragem concluzia c activitatea bancar cu rezer-
ve fracionare a fost principala cauz istoric a apariiei i dezvoltrii
bncii centrale. Din acest motiv, nu trebuie s abordm dezbaterea teore-
tic i practic n termeni tradiionali, ci trebuie s opunem dou sisteme
radical diferite: pe de o parte, un sistem de liber ntreprindere bancar
supus principiilor tradiionale de drept (respectarea ratei rezervelor de
100%), n care operaiunile cu rezerve fracionare, prin acorduri volun-
tare sau nu, sunt considerate ilegale i contrare ordinii sociale; pe de alt
parte, un sistem care permite exercitarea operaiunilor cu rezerve fracio-
nare i care, inevitabil, va duce la instituirea unei bnci centrale, nzestrate
cu calitile de mprumuttor ultim i dirijor al ntregului sistem finan-
ciar.
Acestea sunt singurele alternative teoretice i practice viabile. Pn
acum am studiat amnunit efectele economice ale activitii bancare cu
rezerve fracionare, dirijate sau nu de o banc central. n urmtorul i
ultimul capitol vom analiza n detaliu sistemul de liber ntreprindere
bancar supus principiilor tradiionale de drept, i.e., n care se respect

cerina ca rata rezervelor s fie 100%164.
164 Leland Yeager pare s fi acceptat (cel puin tacit) teza mea referitoare la
lipsa de viabilitate a sistemului de liber ntreprindere bancar cu rezerve
fracionare, cnd a propus un sistem monetar bazat exclusiv pe moned bancar,
n care toate cerinele referitoare la rata rezervelor s fie abolite i s nu fie
folosit nici un fel de moned de baz sau moned exterioar. Acest sistem al lui
Yeager ar fi expus, bineneles, tuturor problemelor ciclice pe care le-am analizat
amnunit n aceast carte. Vezi Yeager, The Perils of Base Money.
CAPITOLUL IX
Propunere de reform bancar.

Teoria rezervelor bancare 100%
n acest ultim capitol, dup o scurt trecere n revist a evoluiei

istorice a propunerilor din secolul al XX-lea de instituire a unei activiti
bancare cu rezerve 100%, vom prezenta o propunere de reform a siste-
mului bancar, caracterizat prin libera activitate bancar supus, ns,
principiilor tradiionale de drept care guverneaz contractul de depozi-
tare a banilor la banc (rat a rezervelor de 100%). n continuare, vom
studia avantajele comparative ale sistemului propus fa de posibilele
sisteme alternative, n general i, n particular, fa de sistemul bancar i
financiar actual i fa de libera ntreprindere bancar cu rezerve fracio-
nare. Dup aceea, vom trece n revist i vom rspunde criticilor aduse
din diferite puncte de vedere propunerii de pstrare a unor rezerve de
100%. Vom prezenta un program de tranziie pe etape care s faciliteze
concretizarea trecerii de la sistemul financiar i bancar actual la modelul
propus i apoi vom sfri capitolul cu o serie de comentarii asupra posi-
bilelor aplicaii ale recomandrilor pe care le conine la cazurile punctuale
ale sistemului monetar european i ale reconstruciei monetare i finan-
ciare ce are loc n prezent n fostele state membre ale socialismului real.
Cartea se ncheie cu un rezumat al concluziilor sale cele mai importante.
1.
O istorie modern a teoriilor care susin pstrarea unei rate a
rezervelor de 100%
Nencrederea n activitatea bancar cu rezerve fracionare se poate

regsi n istorie cel puin ncepnd de la teoreticienii colii de la Salamanca
din secolele al XVI-lea i al XVII-lea, continund cu David Hume n
secolul al XVIII-lea, teoreticienii colii lui Jefferson i Jackson n deceniile
urmtoare nfiinrii Statelor Unite, precum i la importantul grup de
teoreticieni ai Europei continentale a secolului al XIX-lea (Cernuschi i

Modeste n Frana, Geyer, Tellkampf i Michaelis n Germania) i, n
secolul al XX-lea, la economiti foarte distini, precum Ludwig von Mises
i alii, printre care cel puin patru laureai ai Premiului Nobel n econo-
mie (F.A. Hayek, Milton Friedman, James Tobin i Maurice Allais). Toi
acetia au susinut la un moment dat pstrarea rezervelor de 100% la
depozitele bancare la vedere.
Propunerea lui Ludwig von Mises

Primul economist care propune, n secolul al XX-lea, stabilirea unui
sistem bancar cu rezerve 100% pentru depozitele la vedere este Ludwig
von Mises, n prima ediie a crii sale despre Teoria banilor i a mijloacelor
fiduciare, publicat n 1912. n finalul acestei prime ediii, Mises trgea
urmtoarea concluzie, reprodus literal n cea de-a doua, publicat n 1924:
Natura mijloacelor fiduciare se poate cu greu distinge de cea a
banilor; oferta de astfel de mijloace afecteaz piaa n aceeai
manier ca oferta de bani propriu-zii; variaiile cantitii lor influ-
eneaz valoarea obiectiv de schimb a banilor n aceeai msur ca
variaiile cantitii de bani. Aadar, este logic ca ele s fie supuse
acelorai principii care au fost stabilite cu privire la moneda
propriu-zis; ar trebui s se ncerce i n cazul lor eliminarea pe ct
posibil a influenelor umane asupra ratei de schimb dintre bani i
celelalte bunuri economice. Posibilitatea de a cauza fluctuaii
temporare ale ratelor de schimb dintre bunurile de ordine superi-
oare i cele de ordine inferioare prin emiterea de mijloace fiduciare,
alturi de consecinele nocive asociate unei discrepane dintre rata
natural a dobnzii i cea monetar, reprezint circumstane care
conduc spre aceeai concluzie. Deci, este evident c singura cale de
eliminare a influenei umane asupra sistemului de credit este ca, pe viitor,
s se interzic orice emitere de mijloace fiduciare. Ideea fundamental din
Legea lui Peel ar trebui reafirmat i pus n aplicare mai sistematic dect
n Anglia la acea vreme, prin includerea emiterii de credit sub form de
pasive bancare printre aciunile interzise de lege.
Mises adaug:
Ar fi o eroare s presupunem c organizarea modern a schimbu-
rilor va continua s existe neabtut n forma actual. Conine smna
PROPUNERE DE REFORM BANCAR. TEORIA REZERVELOR BANCARE 100% 707
propriei distrugeri; dezvoltarea mijloacelor fiduciare nu poate duce

dect la dizolvarea ei.1
Mises scrie din nou despre modelul ideal de sistem bancar n cartea
sa din 1928, Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik (Stabilizarea mone-
tar i politicile anticiclice). Acolo putem citi:
Cea mai important condiie preliminar a oricrei politici antici-
clice, indiferent ct de modeste i sunt scopurile, este abinerea de la
orice ncercare de scdere a ratei dobnzii, prin intermediul poli-
ticilor bancare, sub nivelul ratei stabilit prin pia. Aceasta nseamn o
ntoarcere la teoria colii monetare, care a cutat s elimine orice
expansiune viitoare a creditului de circulaie i, astfel, orice creaie
viitoare de mijloace fiduciare. Cu toate acestea, nu e totuna cu o
revenire la programul vechii coli monetare, care era aplicat doar n
cazul bancnotelor. Mai degrab, nseamn introducerea unui nou
program bazat pe teoria vechii coli monetare, dar, n lumina sta-
diului prezent al cunoaterii, extins prin includerea mijloacelor
fiduciare emise sub form de depozite bancare. Bncile ar fi obligate
ca, n orice moment, s asigure acoperirea tuturor bancnotelor cu metal
preios cu excepia volumului acelor bancnote aflate acum n circulaie i
lipsite de acoperire echivalnd cu volumul total al bancnotelor emise i al
depozitelor bancare deschise. Aceasta ar nsemna o reorganizare complet
a legislaiei privitoare la banca central Doar printr-o astfel de lege,
politicile anticiclice ar fi cu adevrat orientate ctre eliminarea crizelor.2
1 Mises, The Theory of Money and Credit, p. 446-448; subl. n. Aceasta este cea
mai bun i recent ediie n limba englez a crii lui Mises. Citatul de mai sus,
exact aa cum a fost scris de Mises, este astfel:
Es leuchtet ein, dass menschlicher Einfluss aus dem Umlaufsmittelwesen
nicht anders ausgeschaltet werden kann als durch die Unterdrckung der
weiteren Ausgabe von Umlaufsmitteln. Der Grundgedanke der Peelschen
Akte msste wieder aufgenommen und durch Miteinbeziehung der in
Form von Kassenfhrungsguthaben ausgegebenen Umlaufsmittel in das
gesetzliche Verbot der Neuausgabe in vollkommenerer Weise durchgefhrt
werden als dies seinerzeit in England geschah... Es wre ein Irrtum, wollte
man annehmen, dass der Bestand der modernen Organisation des
Tauschverkehres fr die Zukunft gesichert sei. Sie trgt in ihrem Innern
bereits den Keim der Zerstrung. Die Entwicklung des Umlaufsmittels
muss notwendigerweise zu ihrem Zusammenbruch fhren.
(Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, p. 418-419)
2Mises, Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, p. 81; tradus n limba
englez cu titlul On the Manipulation of Money and Credit, p. 57-173. Citatul de
Doi ani mai trziu, la 10 octombrie 1930, n Geneva, n faa Comite-

tului Financiar al Ligii Naiunilor, Mises a prezentat un memorandum
despre Ct de potrivite sunt metodele de evaluare a modificrilor
puterii de cumprare pentru orientarea politicilor monetare i bancare
internaionale. n faa experilor monetari i bancari ai momentului,
Mises i-a prezentat astfel ideile:
Etalonul aur este caracterizat de faptul c bncilor nu le este ng-
duit s creasc volumul de bancnote i pasive bancare fr acoperire n
aur dincolo de totalul aflat n circulaie n momentul introducerii
sistemului. Legea bancar a lui Peel din 1844, i diferitele legi ban-
care mai mult sau mai puin bazate pe ea, reprezint o ncercare de
creare a unui astfel de etalon aur pur. ncercarea era incomplet,
deoarece stipula restricii doar asupra circulaiei bancnotelor i nu inea
cont de pasivele bancare asupra crora se puteau scrie cecuri. Fondatorii
colii monetare nu au putut recunoate asemnarea esenial dintre
plile prin cec i cele prin bancnote. Rezultatul acestei neglijene a
fost c cei care au avut responsabilitatea acestei legislaii nu au
ajuns s i ating scopul.3
Apoi, Mises arat c un sistem bancar bazat pe etalonul aur i pe
rezerve 100% ar tinde s mping preurile uor n jos, ceea ce ar fi spre
binele celor mai muli oameni, deoarece le-ar crete veniturile reale, nu
printr-o cretere nominal a ctigurilor, ci printr-o reducere continu a
mai sus apare la p. 167-168 iar sublinierea ne aparine. Excepia inclus de Mises
ntre cratime ne arat c el, n spiritul Legii lui Peel, recomand pstrarea
rezervelor 100% doar n cazul mijloacelor fiduciare nou-emise (bancnote i
depozite), ceea ce nseamn c volumul de mijloace deja emise la momentul
lansrii reformei ar rmne fr acoperire n moned metalic. Implementarea
propunerii lui Mises ar reprezenta un mare pas nainte i ar putea fi pus n
practic destul de uor, fr ca iniial s se produc schimbri substaniale ale
valorii aurului. Cu toate acestea, propunerea nu este perfect. Ar lsa bncile
fr acoperire pentru acele bancnote care au fost emise n trecut i le-ar face astfel
s fie vulnerabile n cazul unei crize de ncredere. De aceea, n acest capitol
propunem un program mai radical care const n cerina de a se pstra rezerve
100% pentru toate mijloacele fiduciare (indiferent dac sunt sau nu sunt deja
emise). Bettina Bien Greaves a oferit o dezvoltare amnunit a propunerii lui
Mises n How to Return to the Gold Standard, The Freeman: Ideas on Liberty,
noiembrie 1995, p. 703-707.
3 Acest memorandum a fost uitat i a fost redescoperit n arhivele Ligii
Naiunilor, cnd Richard M. Ebeling pregtea materialele pentru cartea Money,

Method, and the Market Process, p. 78-95. Citatul de mai sus apare la p. 90. Subl. n.
preurilor bunurilor i serviciilor de consum i o relativ meninere a

venitului nominal. Mises consider c un astfel de sistem monetar i
bancar este mult superior celui curent, care este stigmatizat de inflaia
cronic i ciclurile recurente de expansiune i recesiune. Referitor la
depresiunea economic ce afecta lumea la acea dat, Mises a conchis:
La rdcina rului nu stau restriciile, ci expansiunea care le-a
precedat. Politicile bancare nu merit criticate pentru c au stopat
ntr-un final expansiunea creditului, ci, mai degrab, pentru c i-au
permis s nceap.4
La zece ani dup prezentarea acestui memorandum la Liga
Naiunilor, Mises a pledat nc o dat pentru principiul rezervelor 100%,
de data aceasta n prima ediie german a comprehensivului su tratat
economic, publicat cu titlul Nationalkonomie: Theorie des Handelns und
Wirtschaftens (Economia: Teoria aciunii i a schimbului). Aici, Mises i pre-
zint din nou teza potrivit creia ideile eseniale ale colii monetare cer
aplicarea principiului rezervelor 100% n cazul tuturor mijloacelor fiduciare;
adic nu doar n cazul bancnotelor, ci i al depozitelor bancare. Mai mult,
Mises pledeaz n aceast carte pentru abolirea bncii centrale i arat c
att timp ct aceast instituie va continua s existe, chiar dac emiterea
de noi mijloace fiduciare (bancnote i depozite) este strict interzis, va
persista pericolul ca unele probleme urgente ale bugetului s fie invocate
pentru emiterea de noi mijloace fiduciare, care s ajute la finanarea nevoilor
statului. Mises rspunde, astfel, implicit, teoreticienilor colii de la
Chicago, care au propus n anii 1930 ca principiul rezervelor 100% s fie
instituit pentru activitatea bancar, dar baza monetar s rmn
fiduciar i responsabilitatea emiterii i controlrii masei monetare s
cad n continuare asupra bncii centrale. Pentru Mises, aceasta nu este
cea mai bun soluie. n acest caz, chiar dac este aplicat principiul
rezervelor 100%, moneda ar continua s depind n ultim instan de o
banc central i ar fi, prin urmare, supus feluritelor presiuni i
influene i, n special, pericolului ca, n caz de urgen financiar, statul
s i exercite puterea de a emite moned pentru a se finana. Potrivit lui
Mises, soluia ideal ar fi stabilirea unui sistem de liber ntreprindere
bancar (i.e., fr banc central), supus principiilor legale tradiionale
(i, deci, cerinei de pstrare a rezervelor 100%)5. n aceast carte, Mises
4 Ibid., p. 91; subl. n.

5 Acestea sunt exact cuvintele lui Mises:
prezint pledoaria sa pentru un sistem de rezerve 100%, nu doar alturi

de respingerea bncii centrale, ci i de respingerea unui sistem de liber
ntreprindere bancar bazat pe rezerve fracionare. Cu toate c un
asemenea sistem ar limita n mare msur emiterea de mijloace fiduciare,
nu ar fi potrivit nici pentru eliminarea complet a expansiunii creditului
i nici pentru evitarea boom-urilor i recesiunilor economice care vin
inevitabil odat c ea6.
n 1949, Yale University Press a publicat prima ediie n limba
englez a tratatului economic al lui Ludwig von Mises, cu titlul Human
Action: A Treatise on Economics. n aceast ediie englez, Mises repet
argumentele din ediia german, dar se refer n special la planul lui Irving
Wenn heute, dem Grundgedanken der Currency-Lehre entsprechend,

auch fr das Kassenfhrungsguthaben volle hundertprozentige Deckung
verlangt wird, damit die Erweiterung der Umlaufsmittelausgabe auch in
dieser Gestalt unterbunden werde, dann ist das folgerichtiger Ausbau der
Ideen, die jenem alten englischen Gesetz zugrundelagen... Auch das schrfste
Verbot der Erweiterung der Umlaufsmittelausgabe versagt gegenber einer
Notstandsgesetzgebung.
(Mises, Nationalkonomie, ed. a 2-a, Philosophia Verlag, Mnchen, 1980, p. 403)
6 n acest sens, nota de subsol a lui Mises de la p. 402 a Nationalkonomie
este deosebit de relevant:

Fr die Katallaktik ist der Begriff normale Kreditausweitung sinnlos.
Jede Kreditausweitung wirkt auf die Gestaltung der Preise, Lhne und
Zinsstze und lst den Prozess aus, den zu beschreiben die Aufgabe der
Konjunkturtheorie ist.
Aceast not de subsol a fost tradus ulterior n englez la p. 442 a ediiei

a 3-a revizuite a tratatului Human Action:
Noiunea de expansiune normal a creditului este absurd. Emiterea de
noi mijloace fiduciare, indiferent n ce cantitate, pune ntotdeauna n micare
acele modificri n structura preurilor a cror descriere cade n sarcina
teoriei ciclului economic. Bineneles, dac noua cantitate emis nu este
mare, nu vor fi mari nici efectele inevitabile ale expansiunii.
Aceast afirmaie a lui Mises a dus la o confuzie substanial printre acei

membri ai colii austriece care pledeaz pentru libera ntreprindere bancar cu
rezerve fracionare (White, Selgin, Horwitz etc.). Afirmaia ilustreaz credina
lui Mises c un astfel de sistem nu ar scpa de fazele de expansiune i recesiune
caracteristice ciclului economic (cu toate c ar fi mai puin severe dect cele care
afecteaz sistemele bancare actuale, care sunt susinute de o banc central). De
luat aminte i la cele ce le-am afirmat n nota 120 din capitolul VIII.
Fisher de instituire a rezervelor 100% n domeniul bancar. Mises deza-

prob planul lui Fisher, nu pentru c include o propunere de pstrare a
rezervelor 100%, cu care Mises este ntru totul de acord, ci pentru c
Fisher caut s combine aceast msur cu meninerea bncii centrale i
cu adoptarea unei uniti monetare indexate. Mai precis, dup Mises,
chiar n condiiile reintroducerii obligativitii rezervelor 100%, dac va
exista n continuare o banc central,
nu ar ndeprta cu totul dezavantajele inerente oricrui tip de
amestec guvernamental n activitile bancare. Pentru a evita orice
nou expansiune a creditelor este necesar ca activitatea bancar s
fie aezat sub jurisdicia regulilor generale ale dreptului comercial
i civil, care silesc pe fiecare individ i pe fiecare firm s-i ndepli-
neasc toate obligaiile, n sensul respectrii depline a termenilor
contractuali7.
Mises i exprim din nou ideile sale referitoare la rezervele 100%
n anexa (despre Reconstrucia monetar) adugat la ediia din 1953,
n limba englez, a The Theory of Money and Credit, unde afirm explicit:
Cel mai important lucru este acela c statul nu va mai fi n msur
s mreasc volumul de moned aflat n circulaie i cantitatea de
moned scriptural neacoperite complet adic 100% cu depozite
fcute de public.
Mai mult, n aceast anex, Mises propune i un proces de tranziie
spre sistemul ideal, cu urmtoarea finalitate:
Nici unei bnci nu i va fi permis s creasc volumul total al depo-
zitelor operabile prin cecuri sau soldurile unor asemenea depozite,
pentru nici un client individual, fie el persoan privat sau Trezoreria
Statelor Unite, dect prin depuneri de bani ghea, sub forma
bancnotelor cu acceptabilitate legal, fcute de ctre public, sau
prin primirea unui cec pltibil de ctre alt banc din ar, supus
acelorai limitri. Aceasta nseamn c se vor pstra cu strictee
rezerve 100% la toate depozitele viitoare; adic la toate depozitele
care nu existau deja n prima zi a reformei.8
7 Mises, Human Action, ed. a 3-a, p. 443. Aici, pentru prima dat, Mises arat
c sursa problemelor sistemului bancar se afl n aceea c membrii si nu sunt
supui principiilor legale tradiionale. Aceasta este ideea fundamental pe care
avea s o dezvolte mai trziu Murray N. Rothbard i care constituie miezul tezei
pe care o susinem n aceast carte.
8 Mises, The Theory of Money and Credit, p. 481 i 491; subl. n.
Cu toate c ne vom referi mai jos la procesul de tranziie ctre

sistemul bancar ideal, observm aici c Mises, consecvent scrierilor sale
din 1928, propune aplicarea aceluiai sistem de tranziie care a fost
utilizat de legea lui Peel pentru bancnote (acoperire 100% cu moned
metalic doar pentru bancnotele nou create)9.
Friedrich A. Hayek i rezervele 100%

Friedrich A. Hayek, fr ndoial cel mai strlucit discipol al lui
Mises, a scris pentru prima dat despre rezervele 100% n articolul The
Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920
Crisis, publicat la vrsta de 25 de ani, cnd s-a ntors dintr-o cltorie de
studiu fcut n Statele Unite. n acest articol, Hayek face o analiz foarte
critic a politicii monetare duse la acea vreme de Rezerva Federal. Scopul
Fed-ului era acela de a menine stabilitatea puterii de cumprare a dola-
rului n contextul unei productiviti aflate n cretere susinut, i deja
ncepuse s dea natere expansiunii substaniale a creditului care va fi
cauzat n cele din urm Marea Depresiune. Pentru prima dat n viaa sa,
Hayek face referire la rezervele 100% ntr-o not de subsol din acest
articol seminal:
Dup cum am artat deja, vechii teoreticieni englezi ai colii mone-
tare ddeau dovad de o mai bun cuprindere a acestui subiect
dect majoritatea economitilor care le-au urmat. coala monetar a
9 n ciuda afirmaiilor misesiene, clare ca lumina zilei, n favoarea obligati-

vitii rezervelor 100%, faptul c a susinut libera activitate bancar ca pas inter-
mediar spre idealul rezervelor 100% (i, astfel, spre un sistem bancar supus
principiilor legale tradiionale) i-a stimulat pe unii teoreticieni austrieci ai colii
moderne neobancare s dea o interpretare interesat a poziiei lui Mises. Astfel,
aceti teoreticieni l-au perceput pe Mises ca aprtor, n primul rnd, al liberei
ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare, i abia n al doilea rnd ca propu-
ntor al activitii bancare cu rezerve 100%. De exemplu, vezi White, Mises on
Free Banking and Fractional Reserves, p. 517-533. ntr-un articol interesant,
Joseph T. Salerno a demonstrat contradicia poziiei lui White:
deoarece trece cu vederea unele pasaje importante chiar din acele lucrri
misesiene pe care le citeaz i pentru c ignor unele dezvoltri semnifi-
cative ale teoriei monetare misesiene, aprute de la publicarea primei ediii
germane a The Theory of Money and Credit n 1912 i pn la publicarea lui
Nationalkonomie n 1940.
(Salerno, Mises and Hayek Dehomogenized, p. 137-146)
nutrit, de asemenea, sperana c va eradica fluctuaiile ciclice prin

propunerea lor de reglementare a emiterii de bancnote. Dar, pentru
c au inut cont doar de efectele emiterii de bancnote i au neglijat
efectele depozitelor bancare, iar restriciile impuse asupra creditu-
lui bancar au putut fi ocolite tot timpul prin expansiunea transfe-
rurilor de depozite bancare, legea lui Peel i statutul bncii centrale
modelat dup aceast lege nu i-au putut atinge scopul. Problema
evitrii crizelor ar fi primit o soluie radical dac ideea de baz a legii lui
Peel ar fi fost dezvoltat corect prin prevederea de acoperire 100% cu aur,
att a bancnotelor, ct i a depozitelor bancare.10
n remarcabila sa lucrare, Monetary Nationalism and International
Stability, publicat dup 12 ani, n 1937, F.A. Hayek vorbete din nou
despre instituirea unui sistem bancar bazat pe rezerve 100%. n acel
moment, teoreticienii colii de la Chicago propuseser deja un sistem
similar, bazat pe moneda de hrtie a bncii centrale. Contrar lor, Hayek
afirm c soluia ideal ar fi aceea de combinare a rezervelor 100% n
domeniul bancar cu o revenire a etalonului aur pur. Astfel, toate bancno-
tele i depozitele ar fi acoperite 100% n aur i s-ar da natere unui sistem
monetar internaional temeinic i capabil s evite naionalismul monetar
i manipularea de ctre stat a monedei. Hayek conchide:
Atractivitatea de netgduit a acestei propuneri const tocmai n
aspectul care o face s par oarecum nepracticabil, n faptul care,
concret, e totuna cu abolirea activitii bancare de depozitare, aa
cum o tim.11
Cu aproape 40 de ani mai trziu, Hayek reia temele monetare i
bancare n faimoasa lucrare, Denaionalizarea banilor. Cu toate c teoreticienii
moderni ai liberei ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare s-au folosit de
10 Hayek, The Monetary Policy of the United States after the Recovery
from the 1920 Crisis, cap. 1 din Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, p.
29; subl. n. Acest articol este traducerea n englez a prii teoretice a celui original,
care a fost publicat n limba german cu titlul Die Whrungspolitik der Vereinigten
Staaten seit der berwindung der Krise von 1920, Zeitschrift fr Volkswirtschaft
und Sozialpolitik, vol. 1-3, nr. 5, 1925, p. 25-63 i vol. 4-6, p. 254-317.
11 Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, p. 81-84, n
special p. 82; subl. n. Hayek laud rezervele 100% n special pentru c atac miezul
problemei (p. 81). Hayek vede un singur dezavantaj al acestui plan, dincolo de
acela de a fi oarecum impracticabil: pare puin probabil ca depozitele bancare
neacoperite s nu apar sub alt form legal, dat fiind c activitatea bancar
este un fenomen rspndit (p. 82). Mai jos vom trata aceast obiecie.
aceast carte pentru a justifica modelul lor, nu exist nici o ndoial c

Hayek propune un sistem de liber activitate bancar i emitere privat
de uniti monetare i c, n ultim instan, i dorete ca modelul
bancar cu rezerve 100% s aib ctig de cauz. Concret, n seciunea pe
care o dedic schimbrii politicii activitii bancare comerciale, Hayek
ajunge la concluzia c marea majoritate a bncilor
ar fi evident mulumite s opereze cu alte monede. Astfel, ar fi nevo-
ite s practice un fel de activitate bancar cu rezerve 100% i s
menin rezerve complete pentru toate obligaiile pltibile la cerere.
Hayek adaug o critic dur la adresa sistemului bancar actual:
O instituie care s-a dovedit att de periculoas precum activitatea
bancar cu rezerve fracionare, n care o banc individual nu
poart responsabilitatea banilor (i.e., depozite operabile cu cecuri)
pe care i-a creat, nu se poate plnge dac i este retras susinerea
monopolului statal care i-a fcut posibil existena.12
Murray N. Rothbard i propunerea unui etalon aur pur cu

rezerve 100%
n 1962, articolul, de acum clasic, al profesorului Murray N. Rothbard,
The Case for a 100-Percent Gold Dollar, a fost publicat n cartea In
12 Hayek, Denationalization of Money, p. 94-95 i p. 55. [Vezi i ediia n limba

romn, Denaionalizarea banilor, Libertas Publishing, Bucureti, 2007 n.t.]
Citatele de mai sus apar la p. 119 a ed. a 2-a amplificate, Institute of Economic
Affairs, Londra, 1978. Hayek cere, de asemenea, stabilirea unei distincii clare
ntre activitatea bancar de simpl depozitare (n care se aplic cerina de pstrare a
rezervelor 100%) i activitatea bancar de investire, care ar fi limitat la a da cu
mprumut acele fonduri pe care clienii le-au mprumutat anterior bncilor lor.
Hayek conchide:
M atept s se descopere curnd c producia de moned nu merge bine
alturi de controlul unor portofolii mari de investiii sau cu controlul unor
pri mari de industrii. (p. 119-120, a 2-a ediie)
O critic ascuit, i totui just, a celorlalte propuneri hayekiene privitoare la

denaionalizarea banilor i instituirea unei monede bazate pe un index de
mrfuri (care sunt legate indirect de obiectul nostru de studiu) apare n Murray
N. Rothbard, The Case for a Genuine Gold Dollar, The Gold Standard, Llewellyn H.
Rockwell, Jr., ed., Lexington Books, Lexington, Mass., 1985, p. 2-7. [Versiunea n
limba romn a acestui articol poate fi gsit la http://misesromania.org/123/,
cu titlul Pledoarie pentru un autentic dolar de aur n.t.]
Search of a Monetary Constitution13 (care a fost editat de Leland B. Yeager

i conine, de asemenea, articole de James M. Buchanan, Milton Friedman,
Arthur Kemp i alii). n acest articol, Rothbard i dezvolt pentru prima
dat teoria unui etalon aur pur bazat pe un sistem de liber ntreprindere
bancar cu rezerve 100%. Aici, Rothbard i critic pe toi cei care susin o
rentoarcere la falsul etalon aur izvort dintr-un aranjament bancar cu
rezerve fracionare controlat de o banc central. n locul su, sugereaz,
ca singur soluie coerent i stabil pe termen lung, un sistem de liber
ntreprindere bancar cu rezerve 100%, abolirea bncii centrale i insti-
tuirea unui etalon aur pur. Potrivit lui Rothbard, ar nsemna s se evite
astfel att ciclurile recurente de avnt i recesiune, cauzate de sistemul
bancar cu rezerve fracionare, ct i posibilitatea, chiar i cu sistemul de
rezerve 100% aprat de coala de la Chicago n anii 1930, ca pstrarea
bncii centrale s in sistemul ntr-o stare de vulnerabilitate fa de
nevoile financiare i politice de moment.
Totui, n opinia noastr, principala contribuie a lui Rothbard este
fundamentul legal robust pe care i construiete propunerea. Rothbard
adaug analizei economice un studiu multidisciplinar, i n primul rnd
de natur juridic, al crui scop este s arate c sistemul bancar cu rezerve
100% este pur i simplu rezultatul logic al aplicrii principiilor legale
tradiionale n domeniul bancar. Din acest motiv, n acest punct concret
al crii de fa nu ne propunem altceva dect s dezvoltm i s amplifi-
cm teza original a lui Rothbard. Concret, Rothbard compar bancherul
care opereaz cu rezerve fracionare cu acel delincvent care comite infraci-
unea de nsuire ilicit:
Ia bani din seiful firmei pentru a investi n afaceri proprii. Asemenea
bancherului, observ oportunitatea de a ctiga profit cu ajutorul
bunurilor altei persoane. Escrocul tie, s zicem, c inspecia contabil
va veni pe 1 iunie pentru a analiza conturile, i are intenia sincer
de a rambursa mprumutul pn atunci. S presupunem c aa i
face. Este oare pe de-a-ntregul adevrat c toat lumea a avut de
ctigat i nimeni de pierdut? Contest acest lucru; a avut loc un furt,
iar acel furt ar trebui condamnat i nu iertat. S observm c
aprtorii bancherilor presupun c a fost ceva n neregul doar
dac toat lumea s-a decis s i retrag proprietile i s-a constatat
c ele nu sunt unde ar trebui s fie. Dar eu insist c rul furtul s-a
13 In Search of a Monetary Constitution, Leland B. Yeager, ed., Harvard

University Press, Cambridge, Mass., 1962.
produs n momentul cnd escrocul a luat banii, nu mai trziu, cnd

se ntmpl ca mprumutul su s fie descoperit.14
Cu toate c Rothbard a prezentat corect aspectele legale ale problemei,
el a urmat tradiia anglo-saxon fr a-i da seama c pentru teza lui se
gsete un sprijin mult mai mare n tradiia juridic a Europei conti-
nentale, bazat pe dreptul roman, aa cum am artat n capitolele iniiale15.
14 Murray N. Rothbard, The Case for a 100 Percent Gold Dollar (Auburn,
Ala.: Ludwig von Mises Institute, 1991), p. 44-46.

15 n septembrie 1993 i-am expus personal, pentru prima dat, lui Murray
N. Rothbard rezultatele cercetrilor noastre asupra fundamentelor juridice ale

contractului de depozit din dreptul roman i asupra poziiei teoreticienilor colii
de la Salamanca referitoare la acest subiect, iar el le-a primit cu entuziasm. Mai
trziu, ne-a ncurajat s publicm un scurt rezumat al concluziilor noastre ntr-
un articol din Review of Austrian Economics. Din pcate, nu a fost cu putin s
vad articolul publicat, pentru c a murit pe neateptate n data de 7 ianuarie
1995. Alte lucrri importante n care Rothbard trateaz acest subiect includ: What
Has Government Done to Our Money?, ed. a 4-a, Ludwig von Mises Institute,
Auburn, Ala., 1990; The Mystery of Banking; Man, Economy, and State, p. 703-709;
i articolele, The Myth of Free Banking in Scotland, p. 229-245, i Aurophobia: or
Free Banking on What Standard?, p. 99-108. Pe lng Murray Rothbard, printre
cei care pledeaz n Statele Unite pentru rezerve 100% n activitatea bancar
sunt: Hans-Hermann Hoppe, The Economics and Ethics of Private Property, Kluwer
Academic Publishers, Dortrecht, Olanda, 1993, p. 61-93, i How is Fiat Money
Possible? or The Devolution of Money and Credit, p. 49-74; Joseph T. Salerno,
Gold Standards: True and False, Cato Journal: An Interdisciplinary Journal of
Public Policy Analysis 3, nr. 1, primvar 1983, p. 239-267 i, de asemenea, Mises
and Hayek Dehomogenized, p. 137-146; Walter Block, Fractional Reserve
Banking: An Interdisciplinary Perspective, p. 24-32; i Skousen, The Economics of
a Pure Gold Standard. Aceast ultim lucrare este o tez doctoral despre
rezervele 100% n activitatea bancar i conine o exhaustiv i deosebit de valoroas
trecere n revist a tuturor surselor relevante pn la acea dat. Asemenea lui
Rothbard, teoreticienii de mai sus aparin unui lung ir de gnditori americani
(ncepnd de la Jefferson i Jackson) care afirm c activitatea bancar ar trebui
s fie supus cu rigoare principiilor legale i cerinei de pstrare a rezervelor
100%. Cel mai important teoretician al acestei micri din secolul al XIX-lea a
fost Amasa Walker, The Science of Wealth, p. 138-168 i 184-232.
Maurice Allais i pledoaria european pentru rezerve 100%

n Europa, francezul Maurice Allais, care a primit Premiul Nobel
pentru Economie n 1988, a fost cel mai distins aprtor al sistemului
bancar cu rezerve 100%. Dup cum a afirmat:
Mecanismul de credit, aa cum lucreaz la ora actual, bazat pe
acoperirea fracionar a depozitelor, crearea ex-nihilo a banilor, i
mprumutarea pe termen lung a fondurilor luate cu mprumut pe
termen scurt agraveaz substanial dislocrile menionate. ntr-
adevr, toate marile crize ale secolelor al XIX-lea i al XX-lea au
aprut din expansiunea excesiv a creditului, din notele promisorii
i monetizarea lor i din speculaiile pe care aceast expansiune le-a
fcut posibile i le-a alimentat.16
Cu toate c Maurice Allais i citeaz adesea pe Ludwig von Mises i
Murray N. Rotbard, i cu toate c analiza lui Allais asupra efectelor
activitii bancare cu rezerve fracionare i al rolului pe care l joac n
provocarea crizelor economice este impecabil i puternic influenat de
teoria austriac a ciclului economic, propune n ultim instan pstrarea
bncii centrale ca agenie ce poart responsabilitatea ultim pentru
controlul i creterea bazei monetare (cu o rat fix de 2% pe an)17.
16 Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs:

des enseignements du pass aux rformes de demain, Revue dconomie politique,
3, mai-iulie 1993, p. 319-367. Citatul de mai sus apare la pagina 326 n original:
Le mcanisme du crdit tel quil fonctionne actuellement et qui est fond sur
la couverture fractionnaire des dpts, sur la cration de monnaie ex nihilo,
et sur le prt long terme de fonds emprunts court terme, a pour effet
une amplification considrable des dsordres constats. En fait, toutes les
grandes crises des dix-neuvime et vingtime sicles ont rsult du dveloppement
excessif du crdit, des promesses de payer et de leur montisation, et de la
spculation que ce dveloppement a suscite et rendue possible. (subl. n.)
Maurice Allais a prezentat tezele sale publicului larg n binecunoscutul

su articol, Les faux monnayeurs, publicat n Le Monde, 29 octombrie 1974.
Allais le prezint, de asemenea, n capitolele 6-9 ale crii Limpt sur le capital et
la rforme montaire, Hermann diteurs, Paris, 1989, p. 155-257. n 1994, a fost
publicat n Frana propria noastr evaluare critic a sistemului bancar cu
rezerve fracionare, Banque centrale ou banque libre, p. 379-391.
17 Vezi, de exemplu, citatele din Murray N. Rothbard la p. 316, 317 i 320
ale crii lui Allais, Limpt sur le capital et la rforme montaire. De asemenea, vezi
referine la Amasa Walker la p. 317 i cu deosebire la Ludwig von Mises, cu a
crui carte, The Theory of Money and Credit, Allais este foarte familiar i pe care o
Lucrurile stau aa deoarece Allais consider c doar statul, nu bancherii,

ar trebui s beneficieze de avantajul exproprierii care se dobndete odat
cu posibilitatea de a crea moned. Astfel, propunerea sa de pstrare a
rezervelor 100% nu este rezultatul logic al aplicrii principiilor tradiio-
nale de drept n sfera bancar, aa cum este n cazul lui Murray N.
Rothbard, ci este o intenie de sprijinire a statului pentru realizarea unei
politici de stabilitate monetar prin eliminarea expansiunii monetare
elastice i perturbatoare, generate ex nihilo de ctre toate sistemele bancare
bazate pe rezerve fracionare. n acest sens, Maurice Allais urmeaz pur
i simplu vechea tradiie iniiat de unii membri ai colii de la Chicago,
citeaz cu mai multe ocazii, inclusiv la p. 355, 307 i 317. Mai mult, Maurice
Allais i aduce omagii clduroase lui Ludwig von Mises:
Si une socit librale a pu tre maintenue jusqu prsent dans le monde
occidental, cest pour une grande part grce la courageuse action
dhommes comme Ludwig von Mises (1881-1973) qui toute leur vie ont
constamment dfendu des ides impopulaires lencontre des courants de
pense dominants de leur temps. Mises tait un homme dune intelligence
exceptionnelle dont les contributions la science conomique ont t de
tout premier ordre. Constamment en butte de puissantes oppositions, il a
pass ses dernires annes dans la gne, et sans laide de quelques amis, il
naurait gure pu disposer dune vie dcente. Une socit qui nest pas
capable dassurer ses lites, et en fait ses meilleurs dfenseurs, des
conditions de vie acceptables, est une socit condamne. (p. 307)
Cu toate c Maurice Allais este, practic, ntru totul de acord cu analiza i

soluiile colii austriece referitoare la moned i ciclu, faptul c adopt dezvol-
tarea matematic a modelului echilibrului general l separ de austrieci, aa cum
o arat anumite erori fundamentale ale analizei sale (Huerta de Soto, Socialismo,
clculo econmico y funcin empresarial, p. 248-249). De aceea, Pascal Salin a conchis c,
n loc de a fi un economist liberal asemenea lui Hayek, Maurice Allais este mai
degrab un inginer social cu nclinri personale puternice spre laissez-faire, un
teoretician a crui analiz matematic l duce adesea spre un utilitarism pragmatic
pe care Hayek i austriecii n general l-ar numi fr ezitare constructivist sau
scientist. Pascal Salin, Maurice Allais: Un conomiste liberal?, manuscris dat
spre publicare, p. 12. Salin a publicat i o lucrare n care analizeaz teoria
austriac a ciclurilor economice i soluiile de politic bancar ce reies din ea.
Vezi Pascal Salin, Macro-Stabilization Policies and the Market Process,
Economic Policy and the Market Process: Austrian and Mainstream Economics, K.
Groenveld, J.A.H. Maks i J. Muysken, ed., North-Holland, Amsterdam, 1990,
p. 201-221. n nota 98 a capitolului VIII, explicm de ce nu putem fi de acord cu
poziia lui Salin de susinere a activitii bancare cu rezerve fracionare.
care au propus impunerea rezervelor 100% pentru a da mai mult efici-

en i predictibilitate politicii monetare de stat.
Vechea tradiie a colii de la Chicago de susinere a

rezervelor 100%
Propunerea colii de la Chicago pentru rezerve 100% dateaz din
16 martie 1933, cnd Henry C. Simons, Lloyd W. Mints, Aaron Director,
Frank H. Knight, Henry Schultz, Paul H. Douglas, Albert G. Hart i alii
au distribuit un document anonim de ase pagini intitulat Banking and
Currency Reform18. Acest plan de reform bancar a fost dezvoltat mai
trziu de Albert G. Hart n articolul The Chicago Plan of Banking
Reform, publicat n 1935. Aici, Hart l recunoate explicit pe Ludwig
von Mises drept printe al aceste propuneri19. Mai trziu, n noiembrie
1935, James W. Angell a publicat un articol exhaustiv n care apr
aceast poziie i i analizeaz diferitele aspecte. Articolul su poart
titlul The 100 Percent Reserve Plan20 i a fost urmat de o lucrare a lui
Henry C. Simons, Rules versus Authorities in Monetary Policy, care a
aprut n 193621.
Dintre teoreticienii colii de la Chicago, Henry C. Simons se apropie
cel mai mult de ideea c rezervele 100% nu reprezint o simpl propu-
nere economic ci o exigen a cadrului instituional de reguli vitale
pentru funcionarea corect a economiei de pia. El afirm:
Un sistem democratic de liber ntreprindere implic, i necesit,
pentru buna sa funcionare i supravieuire, un cadru cu reguli clare,
18 Vezi Ronnie J. Phillips, The Chicago Plan and New Deal Banking Reform,
M.E. Sharpe, Armonk, N.Y., 1995), p. 191-98.

19 Albert G. Hart, The Chicago Plan of Banking Reform, Review of
Economic Studies 2, 1935, p. 104-116. Referirea la profesorii Mises i Hayek apare

n josul paginii 104. Un alt precedent interesant pentru Planul de la Chicago se
gsete ntr-o carte de Frederick Soddy, laureat al Premiului Nobel pentru
Chimie: Wealth, Virtual Wealth and Debt, E.P. Dutton, New York, 1927. Knight a
scris o recenzie favorabil crii lui Soddy, n acelai an: Review of Frederick
Soddys Wealth, Virtual Wealth and Debt, Saturday Review of Literature, 16 aprilie
1927, p. 732.
20 James W. Angell, The 100 Percent Reserve Plan, The Quarterly Journal
of Economics 50, nr. 1, noiembrie 1935, p. 1-35.

21 Henry C. Simons, Rules versus Authorities in Monetary Policy, Journal
of Political Economy 44, nr. 1, februarie 1936, p. 1-30.

exprimate n legislaie i schimbabile doar treptat i cu o atenie

sporit la interesele ascunse ale participanilor la jocul economic.22
Cu toate acestea, Henry C. Simons apr instituia rezervelor 100%
cu scopul principal de a reinstaura controlul guvernamental total asupra
cantitii de bani aflate n circulaie i a valorii lor. El s-a exprimat n
acest sens cu un an nainte, ntr-un pamflet intitulat A Positive Program
for Laissez-Faire: Some Proposals for a Liberal Economic Policy,
publicat n 1934. Dup cum arat acest pamflet, Simons deja era de
prere c bncile care ofereau servicii de depozitare cu
rezerve 100%, pur i simplu nu ar putea s falimenteze, n ceea ce-i
privete pe deponeni i nu ar putea s creeze sau s distrug
moned efectiv. Aceste instituii ar accepta depozite exact aa cum
magaziile accept bunuri. Venitul lor ar proveni exclusiv din onorariile
pentru prestarea serviciilor poate doar din preuri moderate
pentru transferul fondurilor prin cec sau ordin de plat. Aceste
propuneri bancare definesc mijloace pentru eliminarea elasticitii
perverse a creditului care rezult ntr-un sistem bancar comercial
privat i pentru reinstaurarea controlului complet i centralizat al
statului asupra cantitii efective a banilor i a valorii lor.23
Contribuiile lui Simons24 au fost urmate de cele ale lui Fritz
Lehmann, n articolul 100 Percent Money25, i de cele ale lui Frank D.
22 Simons, Rules versus Authorities in Monetary Policy, p. 181; republi-

cat n capitolul VII, Economic Policy for a Free Society, University of Chicago Press,
Chicago, 1948, p. 160-183. Este foarte semnificativ c Simons face aceast analiz
legal-instituional exact n acelai articol n care propune o reform bancar
bazat pe rezerve 100%.
23 Henry C. Simons, A Positive Program for Laissez-Faire: Some Proposals
for a Liberal Economic Policy, publicat iniial ca Public Policy Pamphlet, nr.
15, Harry D. Gideonse, University of Chicago Press, Chicago, 1934. A fost
republicat n capitolul II al Economic Policy for a Free Society, p. 64-65. Privitor la
Henry Simons vezi Walter Block, Henry Simons is Not a Supporter of Free
Enterprise, Journal of Libertarian Studies 16, nr. 4, toamn 2002, p. 3-36.
24 Henry C. Simons, n nota 7, la p. 320 din Economic Policy for a Free
Society, adaug:
Este probabil s existe o instabilitate economic extrem n orice sistem
financiar n care aceleai fonduri sunt folosite n acelai timp pentru investiii
n industrie i comer i n calitate de rezerve de bani lichizi ale indivizilor.
Structura noastr financiar a fost construit n mare parte pe iluzia c
fondurile pot fi n acelai timp disponibile i investite iar aceast obser-
vaie se aplic n cazul bncilor noastre de economisire (i, ntr-o msur
Graham, publicate n articolul din septembrie 1936, cu titlul Partial Reserve

Money and the 100 Percent Proposal26.
Irving Fisher a compilat aceste propuneri sub form de carte n 100
Percent Money27. Dup cel de-al Doilea Rzboi Mondial, au fost reluate de
Henry C. Simons n cartea sa din 1948, Economic Policy for a Free Society, i
de Lloyd W. Mints, n Monetary Policy for a Competitive Society28. Ele au
culminat n 1959, odat cu publicarea crii lui Milton Friedman, A
Program for Monetary Stability29. Milton Friedman, asemenea predece-
sorilor si, recomand nlocuirea sistemului actual cu unul care s includ
cerina de pstrare a rezervelor 100%30. Singura diferen este aceea c
Friedman sugereaz s se plteasc dobnd pentru aceste rezerve iar,
ntr-o not de subsol interesant, menioneaz c o soluie pentru acest
deziderat este sistemul de ntreprindere bancar complet liber, aa cum
este el propus de Gary Becker31.
mai mic, altor instituii financiare), ca i n cel al bncilor comerciale, care

ofer depozite la vedere.
25 Fritz Lehmann, 100 Percent Money, Social Research 3, nr. 1, p. 37-56.
26 Frank D. Graham, Partial Reserve Money and the 100 Percent Proposal,
American Economic Review 26, 1936, p. 428-440.
27 Irving Fisher, 100 Percent Money, Adelphi Company, New York, 1935.
28 Lloyd W. Mints, Monetary Policy for a Competitive Society, New York,
1950, p. 186-187.
29 Milton Friedman, A Program for Monetary Stability, Fordham University
Press, New York, 1959. Friedman i-a publicat pentru prima oar ideile despre
rezervele 100% n 1948, n articolul A Monetary and Fiscal Framework for
Economic Stability, American Economic Review 38, nr. 3, 1948, p. 245-264. Critica
lui Rothbard la adresa lui Friedman se gsete n articolul Milton Friedman
Unraveled, Journal of Libertarian Studies 16, nr. 4, toamn 2002, p. 37-54.
[Traducerea n limba romn, de Dan Cristian Comnescu, se gsete sub titlul
Milton Friedman pe nelesul tuturor, la http://misesromania.org/282/ - n.t.]
30 Friedman, A Program for Monetary Stability.
31 Friedman nu l menioneaz pe Mises, care, cu aproape 50 de ani mai
devreme, n limba german i cu 25 de ani mai devreme, n limba englez,

propusese deja o versiune detaliat a aceleiai teorii. Milton Friedman, A
Program for Monetary Stability, nota de subsol nr. 10, p. 106. Propunerea lui Gary
Becker a fost publicat cu muli ani mai trziu: Gary S. Becker, A Proposal for
Free Banking, Free Banking, vol. 3: Modern Theory and Policy, White, ed., cap. 2,
p. 20-25. Cu toate c Gary Becker ar putea fi plasat cu uurin n aceeai
categorie cu aprtorii neo-bancari ai liberei ntreprinderi bancare cu rezerve
fracionare, recunoate c, n orice caz, un sistem care include cerina de pstrare
Henry C. Simons se apropie cel mai mult de recunoaterea

imperativelor juridic-instituionale care impun pstrarea rezervelor
100%32. Oricum, n general, teoreticienii de la Chicago au susinut un
sistem bancar cu rezerve 100% din motive exclusiv pragmatice, creznd
c aceast condiie ar face ca politica monetar a statului s fie mai uor
de realizat i de anticipat. De aceea, teoreticienii colii de la Chicago dau
dovad de naivitate creznd c guvernele ar putea i ar vrea s duc, n
toate circumstanele, o politic monetar stabil33. Aceast naivitate este
a rezervelor 100% ar fi o mbuntire considerabil a sistemului financiar i

bancar actual (p. 24).
32 Irving Fisher a tratat, de asemenea, i aspectele legale ale cerinei
rezervelor 100%. El arat c n acest sistem

depozitele la vedere ar fi literal depozite, constnd n bani ghea pstrai
n siguran pentru deponent departamentul de cecuri al bncii ar deveni o
simpl magazie de bani la purttor aparinnd celor care i-au depus.
(Irving Fisher, 100 Percent Money, p. 10)
Din pcate, teoria economic pe care se baza Fisher era monetarist i, de

aceea, nu a neles niciodat modul n care expansiunea creditului ce rezult din
activitatea bancar cu rezerve fracionare afecteaz structura de stadii
productive a societii. Mai mult, Fisher recomanda instituirea unui etalon
indexat i controlul guvernamental asupra politicii monetare, iar Mises i-a
rspuns cu o critic acut (Human Action, p. 442-443). Concret, faptul c Fisher
folosea ecuaia monetarist a schimburilor a dus la erori importante n analiza sa
teoretic i n previziunile economice. Fisher nu a putut vedea c, n afar de
efectele macroeconomice surprinse de formula sa, creterea ofertei monetare
distorsioneaz structura de producie i induce inexorabil crize i recesiuni.
Astfel, la sfritul anilor 1920, Fisher a considerat c expansiunea economic va
continua la nesfrit i nu a neles c se sprijinea pe o fundaie artificial care
era condamnat la prbuire. n fapt, Marea Depresiune din 1929 l-a luat cu totul
pe nepregtite i aproape c l-a ruinat. Despre personalitatea curioas a acestui
economist american, vezi Irving N. Fisher, My Father Irving Fisher, A Reflection
Book, New York, 1956 i biografia lui Robert Loring Allen, Irving Fisher: A
Biography.
33 Dup cum afirm Pascal Salin n articolul su despre Maurice Allais,
Toute lhistoire montaire montre que ltat a refus de respecter les rgles
montaires et que la source ultime de linflation provient de ce dfaut
institutionnel. Pascal Salin, Maurice Allais: un conomiste liberal? p. 11.
Astfel, nu ne putem ncrede c o banc central, care va fi ntotdeauna influ-
enat ntr-o anumit msur de aranjamentul politic curent, va fi capabil s
menin o politic monetar care s imunizeze societatea contra relelor ciclurilor
asemntoare cu cea manifestat de aprtorii neobancari moderni ai

activitii bancare cu rezerve fracionare atunci cnd mizeaz pe faptul c
mecanismele interbancare de compensare i lichidare vor stopa, n toate
circumstanele, expansiunea planificat i simultan a tuturor bncilor.
Aceti teoreticieni nu reuesc s neleag c, n ciuda faptului c un
sistem de liber ntreprindere bancar cu rezerve fracionare ar fi supus
mai multor limitri dect sistemul actual, nu ar evita crearea de mijloace
fiduciare i, logic, nici nu ar imuniza piaa contra crizelor economice. Din
acest motiv, trebuie s conchidem c singura cale eficient de a cura
societatea de privilegii speciale i cicluri economice este instituirea unui sistem
de liber ntreprindere bancar supus principiilor legale; adic cerinei de
pstrare a rezervelor 100%34.
economice, chiar dac se dorete acest lucru i chiar dac este instituit cerina
de pstrare a rezervelor 100% n cazul bncilor private. Lucrurile stau aa
deoarece nu st nimic n calea bncii centrale atunci cnd dorete s finaneze
cheltuielile de stat sau, prin operaii de pia deschis, s achiziioneze un volum
masiv de titluri de trezorerie sau de alt fel, i astfel s injecteze lichiditate n
sistem prin piaa de capital i s distorsioneze temporar rata dobnzii i structura de
stadii productive a societii. Aceasta ar pune n micare mecanismele inexo-
rabile ale ciclurilor economice, care ar declana o depresiune grav. Acesta este
argumentul prima facie adus mpotriva conservrii bncii centrale, care arat i
necesitatea combinrii msurilor de reinstaurare a principiilor legale n cazul
activitii bancare private, cu de-reglementarea complet a sectorului i abolirea
bncii centrale. Privitor la tendina puternic pe care tradiia colii de la Chicago
o manifest nspre intervenionism, vezi Symposium: Chicago versus the Free
Market, Journal of Libertarian Studies 16, nr. 4, toamn, 2002.
34 Din tabra keynesist, James Tobin, care a primit Premiul Nobel pentru
Economie n 1981, a propus un sistem de moned de depozit care conine

multe trsturi ale Planului de la Chicago pentru rezerve 100%. Vezi Financial
Innovation and Deregulation in Perspective, Bank of Japan Monetary and
Economic Studies 3, 1985, p. 19-29. Vezi, de asemenea, i comentariile pe care le-a
fcut Charles Goodhart despre propunerea lui Tobin referitoare la rezervele
100% n The Evolution of Central Banks, p. 87 i urm. Mai recent, Alex Hocker
Pollock a aprat din nou un sistem bancar similar n articolul su,
Collateralized Money: An Idea Whose Time Has Come Again?, Durrell Journal
of Money and Banking 5, nr. 1, martie 1993, p. 34-38. Marele dezavantaj al soluiei
lui Pollock este acela c propune ca rezervele s fie pstrate nu sub form de
bani, ci sub form de active cu valoare de pia, care s le fac uor de lichidat.
2.
Propunerea noastr de reform bancar
Propunerea de reform care decurge logic din analiza ntreprins

n aceast carte const, pe de o parte, n supunerea instituiilor asociate
cu piaa financiar principiilor tradiionale de drept i, pe de alta, n
eliminarea organismelor statale dedicate pn n prezent controlului i
dirijrii sistemului financiar. Dup prerea noastr, un sistem financiar i
monetar cu adevrat stabil, care s imunizeze economia, pe ct este ome-
nete posibil, fa de crize i recesiuni, necesit urmtoarele: (1) libertate
complet n alegerea monedei, (2) un sistem de liber ntreprindere
bancar i abolirea bncii centrale i (3), lucrul cel mai important, ca toi
agenii implicai n sistemul de liber ntreprindere bancar s respecte
cu strictee normele i principiile tradiionale de drept, mai cu seam acel
important principiu conform cruia nimeni nu trebuie s se bucure de
privilegiul de a da cu mprumut ceva care i-a fost ncredinat ca depozit
la vedere. Pe scurt, este necesar ca n orice moment n sistemul bancar s
se pstreze rezerve 100%. n continuare vom comenta mai detaliat fiecare
element al propunerii noastre.
Libertatea complet n alegerea monedei

Recomandm privatizarea monedei i eliminarea intervenionis-
mului exercitat de banca central i de stat asupra emiterii i determinrii
valorii ei. Acest lucru necesit abrogarea acelor reglementri de ofert
monetar legal, care impun tuturor cetenilor, indiferent de voina lor,
acceptarea unitii monetare emise de stat n calitate de mediu liberator
pentru toate plile. Abrogarea legilor de ofert legal sau obligatorie
este, aadar, un element indispensabil n orice proces de liberalizare a pieei
financiare. Aceast denaionalizare a banilor, dup cum o numete
Hayek, ar permite agenilor economici, care dein informaii imediate,
mult mai corecte, despre propriile circumstane locale i temporale, s
decid, n fiecare caz, ce tip de unitate monetar s foloseasc n contracte
astfel nct s obin cele mai multe beneficii.
Nu este posibil o teoretizare a priori asupra evoluiilor viitoare ale
banilor. Analiza teoretic pe care o ntreprindem trebuie s se limiteze la
a observa c moneda este o instituie care emerge spontan, la fel ca i
dreptul, limba i alte instituii juridice i economice care implic un
volum enorm de informaie i manifest o evoluie ntins pe perioade
foarte mari, cuprinznd generaii peste generaii de fiine umane. Mai

mult, ca i n cazul limbii, n procesul de ncercare i eroare vor
predomina acele instituii care i ndeplinesc cel mai bine rolul. Doar
testarea n procesul spontan i evolutiv al pieei poate duce la supremaia
acelor instituii care favorizeaz cel mai mult cooperarea social, fr ca
vreo persoan sau vreun grup de persoane s posede inteligena sau
informaiile necesare pentru a crea ex novo aceste tipuri de instituii.
Aceste observaii sunt deplin aplicabile apariiei i evoluiei
monedei35, motiv pentru care trebuie s fim deosebit de suspicioi cu
35 Privitor la teoria emergenei instituiilor, n special a banilor, vezi

Menger, Untersuchungen ber die Methode der Socialwissenschaften und der
Politischen konomie insbesondere i On the Origin of Money, p. 239-255. Ar
trebui s avem n vedere i teorema misesian a regresiei monetare, potrivit
creia preul, sau puterea de cumprare, a monedei este determinat de oferta i
cererea sa, iar cererea este la rndul ei determinat nu de puterea ei de
cumprare de azi, ci de cunoaterea pe care a dobndit-o actorul despre puterea
de cumprare de ieri. n acelai timp, puterea de cumprare pe care a avut-o
moneda de ieri a fost determinat de cererea de moned care s-a dezvoltat pe
baza puterii de cumprare pe care a avut-o alaltieri. Am putea s regresm pe
acest model pn la momentul din trecut cnd, pentru prima dat n istorie,
oamenii au nceput s cear un anumit bun pentru a-l folosi ca mediu de schimb.
Aadar, aceast teorem reflect teoria lui Menger despre emergena spontan i
evoluia banilor, dar aplicat retroactiv. Teorema misesian a regresiei monetare
are o importan major pentru orice proiect de reform a sistemului monetar i
arat de ce, n acest domeniu, nu sunt admisibile salturile n necunoscut.
Tentativele de introducere ex novo a unor sisteme monetare care nu sunt rezulta-
tul evoluiei ar fi, ca i n cazul limbii esperanto, destinate unui eec implacabil.
Privitor la teoria regresiei monetare, vezi Mises, Human Action, p. 409-410, 425 i
610. Introducerea noilor tehnologii de plat pe pia (mai nti hrtia, apoi
cardurile de plastic iar acum moneda electronic) nu afecteaz concluziile
analizei noastre. Nu este posibil i nici convenabil tentativa de introducere pe
pia a unei constelaii de monede electronice private decretate, care s se
concureze ntr-o lume haotic de cursuri de schimb flexibile, mai ales cnd tim
deja care este rezultatul evoluiei de secole a libertii monetare: un singur bun
(aurul) la nivel mondial, care nu poate fi manipulat nici de persoane private i
nici de autoriti publice. Din aceste motive nu putem fi de acord cu propunerea
lui Jean Pierre Centi, Hayekian Perspectives on the Monetary System: Toward
Fiat Private and Competitive Moneys, n Austrian Economics Today I, The
International Library of Austrian Economics, Kurt R. Leube, ed., FAZ Buch,
Frankfurt, 2003, p. 89-104. Vezi i nota 104.
privire la propunerile de creare a unei monede artificiale, indiferent ct

de avantajos ar putea s par un asemenea plan36.
Aadar, propunerea noastr de libertate n alegerea monedei este
clar. n procesul de tranziie pe care l vom analiza n continuare, moneda
n forma ei actual trebuie privatizat prin nlocuirea cu acea form de
moned care s-a generalizat, de-a lungul multor generaii i n mod
evolutiv: aurul37. De fapt, ar fi lipsit de sens ncercarea de introducere
abrupt a unei noi uniti monetare generalizate i ignorarea unor mii de
ani de evoluie n care aurul a predominat ca moned n mod spontan.
Mai mult, potrivit teoremei regresiei monetare, o asemenea tentativ ar fi
imposibil, deoarece nici o moned nu poate fi utilizat de societate ca
mediu de schimb general acceptat dac nu se sprijin pe un proces istoric
foarte lung care ncepe cu utilizarea industrial sau comercial a bunului
respectiv (ca n cazul aurului i argintului). Propunerea noastr, deci, se
bazeaz pe privatizarea monedei actuale prin substituirea cu echivalentul su
n aur i lsarea pieei s i reia evoluia liber ncepnd cu momentul
36 Cel mai cunoscut plan de denaionalizare a monedei apare n cartea din
1976 a lui Hayek, Denationalisation of Money. Dar aventurile lui Hayek n aprarea
etaloanelor monetare artificiale au nceput cu 30 de ani mai devreme: A
Commodity Reserve Currency, Economic Journal 53, nr. 210, iunie-septembrie
1943, p. 176-184 (inclus sub forma capitolului 10 din Individualism and Economic
Order, p. 209-219). Considerm c analiza hayekian, inspirat din Menger, a
evoluiei instituiilor este corect i suntem de acord c ar fi foarte benefic s se
permit i n domeniul monetar experimentele private caracteristice pieelor
libere. Este regretabil, ns, c Hayek a propus n cele din urm ca un etalon cu
totul artificial (constnd ntr-un co de diferite bunuri) s fie noua unitate
monetar. Cu toate c propunerea lui Hayek poate fi interpretat drept proce-
deu de revenire la moneda tradiional (etalon aur pur i rezerve 100%), Hayek
a meritat din plin criticile pe care i le-a atras din partea anumitor economiti
austrieci, care i-au caracterizat propunerile drept scientiste i constructiviste.
Printre aceti critici se numr Murray N. Rothbard, Hans-Hermann Hoppe sau
Joseph T. Salerno, n Mises and Hayek Dehomogenized Aceleai obiecii pot fi
aduse i propunerii foarte asemntoare a lui Leland B. Yeager, The Perils of
Base Money, p. 262.
37 Argintul poate fi, de asemenea, considerat un etalon metalic secundar,
paralel, care poate coexista, dac agenii economici i doresc, cu aurul, la un curs
de schimb fluctuant determinat n permanen de pia. Mai mult, trebuie s
recunoatem c declinul utilizrii argintului ca moned a fost accelerat de decizia
statelor din secolul al XIX-lea de a-i fixa cursul de schimb cu aurul la un nivel care
l-a subevaluat artificial. Vezi Rothbard, Man, Economy, and State, p. 724-726.
tranziiei, fie confirmnd calitatea aurului de moned general acceptat, fie

introducnd, n mod spontan i treptat, alte etaloane monetare38.
Un sistem al libertii bancare complete

Acest element secund al propunerii noastre se refer la necesitatea
abrogrii legislaiei bancare i eliminrii bncii centrale i, n general, a
oricrei agenii guvernamentale dedicate controlului i interveniei n
pieele financiare i bancare. Ar trebui s se poat nfiina orict de multe
bnci private, n condiii de complet libertate, att n ceea ce privete scopul
social, ct i forma juridic. Dup cum a afirmat distinsul Laureano
Figuerola y Ballester n 1869, este necesar s lsm oricrei persoane
posibilitatea alegerii tipului de activitate bancar dup cum i dicteaz
propriile interese; va ti s aleag cel mai bine, n funcie de condiiile i
circumstanele individuale de timp i loc39. Cu toate acestea, pledoaria
pentru libera ntreprindere bancar nu implic posibilitatea ca bncile s
funcioneze cu rezerve fracionare. La acest nivel ar trebui s fie clar ca
lumina zilei c activitatea bancar ar trebui s fie supus principiilor
legale tradiionale i c acestea impun pstrarea permanent a unui
coeficient de 100% al rezervelor n cazul depozitelor bancare la vedere.
Aadar, libera ntreprindere bancar nu trebuie perceput ca o licen
38 Etalonul aur propus aici nu se aseamn nici pe departe cu falsul etalon
aur care a fost utilizat pn n anii 1930, un etalon bazat pe existena bncilor
centrale i sistemului de rezerve fracionare. Dup cum arat Milton Friedman:
Un etalon aur real, fr urm de tgad ar fi cel n care aurul e literal
moned i moneda literal aur, n care tranzaciile s-ar face literal n nsui
metalul galben sau n hrtii care s fie certificate de depozit 100% acoperite
n aur.
(Milton Friedman, Has Gold Lost its Monetary Role?, n Milton Friedman
in South Africa, Meyer Feldberg, Kate Jowel, i Stephen Mulholland, ed.,
Graduate School of Business of the University of Cape Town, Johannesburg,
1976)
Privitor la teoria economic a aurului, vezi capitolul VIII (The Theory of

Commodity Money: Economics of a Pure Gold Standard) din cartea lui Mark
Skousen, The Structure of Production, p. 265-281.
39 Laureano Figuerola, Escritos econmicos, studiu preliminar de Francisco
Cabrillo Rodrguez, ed., Instituto de Estudios Fiscales, Madrid, 1991, p. 268. Acest
deziderat, pe care nici mcar Mises i Hayek un ar fi putut s-l afirme cu mai
mult claritate, apare n raportul prezentat de Laureano Figuerola n faa
Adunrii Constituionale Spaniole din 22 februarie 1869.
pentru clcarea acestei reguli, pentru c nerespectarea ei constituie, n

afar de o nclcare a principiului tradiional legal, primul element al
unei nlnuiri de consecine foarte duntoare economiei. Aspectele
legale i economice ale acestei ndeletniciri sunt strns legate i este
imposibil ca nerespectarea unui dintre ele s nu aib consecine negative
pentru procesul spontan al cooperrii sociale. Astfel, libera ntreprindere
bancar nu ar trebui s aib alte limite dect cele date de cadrul
principiilor legale generale. Ajungem acum la cel de-al treilea element
esenial al propunerii noastre40.
40 Pe scurt, recomandm nlocuirea prezentei ncrengturi legislative care
reglementeaz activitatea bancar cu cteva articole simple, de inserat n Codul

civil i cel penal. De exemplu, n Spania, ntregul corp de legislaie bancar poate
fi eliminat i nlocuit cu noi variante ale Articolului 180 i Articolului 182 ale
Codului comercial. Textul acestor articole ar putea arta astfel (cuvintele care
difer fa de exprimarea existent sunt scrise cu aldine):
Articolul 180: Bncile vor pstra n tezaur o sum de bani ghea egal cu
valoarea total a depozitelor, conturilor la vedere i bancnotelor aflate n
circulaie.
Articolul 182: Totalul bancnotelor aflate n circulaie, alturi de suma
corespunztoare depozitelor i conturilor la vedere, nu va depi n nici un
caz rezervele de bani ghea pstrate de ansamblul bncilor n orice moment.
Nu avem nevoie s ne referim n articole din Codul comercial la opera-

iuni care ncalc legea pentru a masca un adevrat contract de depozit (tranzacii cu
acorduri de rscumprare sau contracte options de vnzare de tip american etc.),
deoarece tehnica juridic a doctrinei fraudrii legii le-ar califica drept nule i
neavenite. Cu toate acestea, pentru a evita posibilitatea ca inovaiile financiare
s fie transformate n bani nainte da a fi anulate juridic, ar fi nelept s se adauge
urmtoarele n Articolul 180: Aceeai obligaie trebuie respectat de ctre toi indivizii i
corporaiile care, prin fraudarea legii, ncheie tranzacii juridice care mascheaz un
adevrat contract de depozit de bani.
n ceea ce privete Codul penal, n Spania ar fi nevoie de foarte puine
reforme. Cu toate acestea, pentru ca Articolul 252 al noului Cod penal s fie i
mai clar i pentru a-l face compatibil cu exprimarea pe care am sugerat-o n
Articolele 180 i 182 din Codul comercial, ar trebui s fie modificat astfel:
Articolul 252: Pedepsele menionate vor fi aplicate oricrei persoane care,
n dauna altcuiva, i nsuete sau obine prin escrocherie, bani, bunuri sau
orice alt tip de proprietate mobil sau activ patrimonial pe care l-a primit
spre depozitare, ca depozit neregulat sau ca depozit bancar de bani, n consig-
naie sau n custodie, sau sub forma oricrei alte creane similare, purttoare
a obligaiei de livrare sau returnare a proprietii, sau pe care neag c l-a
Impunerea normelor i principiilor legale tradiionale i,

n special, a rezervelor 100% pentru depozitele la vedere
tuturor agenilor implicai n
sistemul de liber ntreprindere bancar
Nu rmn multe de adugat aici referitor la recomandarea rezer-
velor 100% pentru activitatea bancar. Toat analiza din aceast carte este
dedicat acestui ter element al propunerii noastre, care se afl ntr-o intim
i logic legtur cu celelalte dou. Mai concret, singura cale de eliminare
a ageniei statale de planificare central a monedei i sistemului financiar
(banca central) este s se acorde societii permisiunea de a reveni la
acea form de moned privat care a aprut prin evoluie de-a lungul
istoriei (aurul i, n mai mic msur, argintul). De asemenea, o economie
de pia liber nu poate funciona dect bazndu-se pe complexul acelor
norme de drept material care, aplicate la cazul sistemului bancar, cer stabi-
lirea unui sistem bancar complet liber, dar n care contractul de depozit la
vedere respect ntotdeauna cerina de pstrare a rezervelor 100%.
Combinaia celor trei elemente anterioare constituie nucleul, esena,
unei propuneri de reformare definitiv i privatizare a sistemului monetar i
bancar modern i de eliminare a piedicilor care l perturb n prezent, n
special a interveniilor bncii centrale i a privilegiilor pe care le-a oferit
statul agenilor principali ai sectorului financiar. Prin aceast reform s-
ar permite dezvoltarea unor instituii bancare cu adevrat specifice unei
economii de pia, care s faciliteze acumularea de capital bine investit i
dezvoltarea economic, evitnd dezechilibrele i crizele pe care le produce
sistemul actual, supus unor intervenii i unei centralizri intense.
primit Aceast pedeaps va fi impus la un nivel din jumtatea superi-

oar a intervalului n cazul unui depozit necesar, depozit neregulat sau
bancar de moned sau orice alt tip de operaie economic prin care se mascheaz,
prin evaziunea legii, realizarea unui depozit neregulat de moned.
Aceste simple modificri ale Codurilor comercial i penal ar permite abolirea

tuturor legilor bancare existente in Spania. Astfel, evaluarea comportamentului
oricrui suspect de nclcarea oricrei interdicii menionate ar cdea n sarcina
tribunalelor obinuite. (Acest proces ar include, logic, toate garaniile caracteris-
tice unui stat constituional, care acum lipsesc n mod evident din multe aciuni
administrative ale bncii centrale.)
Cum ar arta sistemul financiar i bancar

al unei societi complet libere?
Urmndu-l pe Israel M. Kirzner, putem afirma c este imposibil s
tim azi ideile i instituiile pe care le vor crea mine, n mod spontan,
antreprenorii care particip ntr-un sistem financiar i bancar liber, pre-
supunnd, mai exact, c pot aciona fr a suferi nici un tip de coerciie
instituional din partea statului, fiind supui doar cadrului de norme
materiale care st la baza funcionrii oricrei piee. Cea mai important
dintre aceste norme, dup cum tim deja, este principiul rezervelor 100%41.
Totui, putem intui, alturi de F. A. Hayek42, dezvoltarea spontan
a unui conglomerat de societi i fonduri de investiii mutuale43 n care
41 Nu suntem n stare s descriem viitorul capitalismului cu nici un grad

de specificitate. Motivul acestei lipse de capabilitate este tocmai acela care
ne asigur c viitorul economic al capitalismului va fi caracterizat de
progres i avans. Circumstana care ne mpiedic s vedem cu claritate
viitorul capitalismului este tocmai circumstana n care, dac funcia
antreprenorial este activ, nu mai suntem constrni de vreun cadru al
raritii. Aadar, nsi absena acestui element de determinare i predicti-
bilitate ne permite, paradoxal, s ne ncredem n vitalitatea pe termen lung
i progresul economiei capitaliste.
(Israel M. Kirzner, Discovery and the Capitalist Process, University of Chicago
Press, Chicago i Londra, 1985, p. 168)
42Hayek, Denationalisation of Money, p. 119-120.
43 Despre dezvoltarea acestei reele de fonduri mutuale, vezi articolul lui
Joseph T. Salerno, Gold Standards: True and False, p. 257-258. Percepia c
aciunile acestor fonduri vor deveni, n cele din urm, bani este incorect,
deoarece aciunile n cauz sunt doar titluri ctre investiii reale i nu ar garanta
recuperarea valorii nominale a acestor investiii, care ar fi tot timpul supus ten-
dinelor preurilor pe pieele bunurilor de capital corespunztoare, fie aciuni,
fie obligaiuni. Cu alte cuvinte, n ciuda gradului nalt de lichiditate pe care l-ar
putea atinge aceste investiii, aceast lichiditate nu ar fi nici imediat i nici nu ar
corespunde valorii nominale ataate prin definiie unitilor monetare. De fapt,
orice persoan care are nevoie de lichiditate s-ar vedea obligat s gseasc pe
pia o persoan dornic s ofere acea lichiditate prin plata unei sume de aur
pentru valoarea de pia a respectivelor aciuni de fond mutual. Deci, fondurile
mutuale nu pot garanta nici valoarea capitalului investit la cumprarea aciunii,
nici rata dobnzii investiiei. Orice garanie de lichiditate se refer pur i
simplu la uurina cu care se pot vinde aciunile fondului pe pia (cu toate c
nu exist nici o garanie legal c vnzarea va fi posibil n orice circumstane i
cu att mai puin la un pre prestabilit).
se vor investi o parte din actualele depozite. Aceste fonduri de inves-

tiie ar fi dotate, datorit existenei unor importante piee secundare, cu
foarte mult lichiditate, dar, dup cum este logic, nu ar oferi participan-
ilor garania recuperrii n orice moment a valorii nominale a partici-
paiunilor. Ca i n cazul altor titluri de pe pieele secundare de valori, ar
fi supuse schimbrilor preurilor de pia ale titlurilor corespunztoare.
O modificare subit (puin probabil, pe de alt parte) a ratei sociale a
preferinei de timp ar duce la oscilaii generalizate, mai mari sau mai
mici, ale valorii participaiunilor menionate. Aceste oscilaii ale preului
i-ar afecta doar pe deintorii respectivelor titluri, nu, aa cum se ntmpl
acum, pe toi cetenii care, an de an, sufer o scdere semnificativ a
puterii de cumprare a unitilor monetare emise de stat, pe care sunt
obligai s le foloseasc.
Alturi de acest sistem generalizat de fonduri de investiii, este
foarte probabil s se dezvolte un ntreg esut de entiti specializate n
servicii de plat, transferuri i contabilitate i, n general, servicii de
depozitare pentru clienii lor, care ar opera n liber concuren i ar
percepe preuri de pia pentru serviciile pe care le ofer.
n fine, fr nici o legtur cu activitatea de creditare, se poate concepe
dezvoltarea unei serii de entiti private dedicate extraciei, proiectrii i
ofertei de diferite monede private, care ar ctiga, de asemenea, o marj
de profit (cu siguran mic) pentru prestarea serviciilor lor. Spunem
extracie pentru c nu avem nici un dubiu c, n condiii de libertate
complet, va predomina ntotdeauna o moned din metal preios care va
poseda, cel puin, caracteristicile eseniale pn n prezent oferite doar de
aur: stabilitate chimic, omogenitate mare i, cel mai important, raritate,
deoarece moneda i mplinete cel mai bine funcia cu ct este mai rar
i cu ct este mai dificil s aib loc creteri sau diminuri semnificative
ale volumului su n intervale de timp relativ scurte44.
44 Aadar, nu este un capriciu al istoriei faptul c, n condiii de libertate,

aurul a fost predominant n calitate de moned general acceptat, deoarece posed
caracteristicile eseniale pe care, din perspectiva principiilor legale generale i a
teoriei economice, trebuie s le dein un mediu de schimb cu acceptabilitate
rspndit. n acest domeniu, ca n multe altele (familia, drepturile de proprie-
tate etc.), teoria economic a oferit suport pentru rezultatele spontane ale proce-
sului evoluiei sociale.
3.
Analiza avantajelor sistemului propus
n aceast seciune vom studia principalele avantaje comparative
ale unui sistem bancar liber i legitim, cu rezerve 100% i utiliznd o
moned complet privat (aurul), n comparaie cu sistemul de planificare
central financiar (banca central) care controleaz n prezent sistemul
bancar i financiar al tuturor rilor.
1. Sistemul propus evit crizele bancare. Chiar i cei mai cunoscui

aprtori ai sistemului de liber ntreprindere bancar cu rezerve
fracionare au recunoscut c instituirea rezervelor fracionare ar pune
capt crizelor bancare45. De fapt, crizele bancare rezult din lipsa inerent
de lichiditate a acestor instituii cnd activeaz dispunnd sub form de
mprumuturi de majoritatea banilor care le-au fost depozitai la vedere.
Dac se impune, n acord cu principiile legale tradiionale ale depozitului
neregulat, ca cel care primete banii spre depozitare s pstreze n orice
moment un tantundem echivalent cu 100% din banii primii, este evident
c deponenii i-ar putea retrage n orice moment suma depozitat fr a
supune nici unei tensiuni financiare respectivele bnci.
Bineneles c este posibil ca bncile s aib probleme economice n
exercitarea altor activiti dect cea de banc de depozit, de exemplu,
acionnd ca intermediari de credite, ca urmare a erorilor antreprenoriale
sau a unei proaste administrri. n aceste cazuri, simpla aplicare a prin-
cipiilor legale ale falimentului46 ar fi suficient pentru lichidarea acestui
tip de operaiune bancar ntr-un mod disciplinat, fr a fi n vreun fel
afectat returnarea garantat a depozitelor la vedere. Din punct de vedere
legal i economic, acest tip secund de criz bancar nu are nimic calita-
tiv sau cantitativ n comun cu crizele tradiionale care au continuat s
afecteze bncile de cnd au nceput s acioneze cu rezerve fracionare.
Singura cale de a eradica aceste crize este tocmai ncetarea acestui tip de
activitate.
45 Printre alii, George A. Selgin, care confirm c o criz a unui sistem cu
rezerve 100% este o imposibilitate. (Selgin, Are Banking Crises a Free-Market

Phenomenon?, p. 2)
46 Vezi Cabrillo, Quiebra y liquidacin de empresas: un anlisis econmico del
derecho espaol.
2. Sistemul propus evit crizele economice cu caracter ciclic. Dup cum

am putut vedea bazndu-ne pe teorie i istorie, ciclurile succesive de
avnt artificial i de recesiune economic au afectat economiile de pia
din momentul n care bncile au nceput s funcioneze cu rezerve
fracionare i, mai intens, de cnd au nceput s practice legal rezervele
fracionare prin obinerea respectivului privilegiu din partea statului i,
n special, de cnd s-a creat banca central ca mprumuttor de ultim
instan pentru a oferi sistemului lichiditatea necesar n momentele de
necaz. Banca central, chiar dac a minimizat apariia crizelor bancare,
totui, nu a fost capabil s opreasc recesiunile economice care, din
contr, n multe cazuri au devenit mai grave i profunde.
Un sistem bancar supus principiilor legale tradiionale ale proprie-
tii (rezerve de 100%) ne-ar imuniza societile mpotriva crizelor econo-
mice cu caracter recurent. Concret, n aceste condiii nu ar fi posibil s se
produc o expansiune artificial a creditului fr ca, anterior, s aib loc o
cretere paralel a economisirii voluntare i reale a societii. n aceste
condiii, nu se poate concepe producerea unei distorsiuni a structurii
productive ca rezultat al discoordonrii ntre comportamentele agenilor
economici care economisesc i cei care investesc. Cea mai bun garanie
pentru evitarea discoordonrii intertemporale a structurii de producie
este respectarea principiilor legale tradiionale care se regsesc n logica
cea mai intim a instituiilor juridice conexe contractului de depozit
neregulat i dreptului proprietii47.
Contrar credinei teoreticienilor colii de la Chicago (aceia care au
pledat pentru rezerve 100% n activitatea bancar), eradicarea crizelor i
recesiunilor economice depinde, de asemenea, de privatizarea total a
banilor (etalonul aur pur). Dac banca central continu s fie instituia
responsabil de emiterea unei monede pur fiduciare, nu va exista nici o
47 O definiie corect a drepturilor de proprietate cu privire la contractul

de depozit bancar de bani (rezervele 100%) i o pledoarie convingtoare, puternic,
a acestor drepturi este, aadar, singura precondiie pentru un sistem monetar
stabil, un scop pe care Papa Ioan Paul al II-lea l vede ca pe una din (puinele)
responsabiliti eseniale ale statului n economie. Vezi Ioan Paul al II-lea,
Centesimus Annus: Encyclical Letter on the Hundredth Anniversary of Rerum Novarum,
1991, nr. 48, Catholic Truth Society, Londra, 1991, p. 35-36. Ioan Paul al II-lea
afirm aici: Activitatea economic, n special activitatea unei economii de pia,
nu poate fi condus ntr-un vid instituional, juridic i politic. Aceast afirmaie
se armonizeaz perfect cu susinerea noastr pentru aplicarea principiilor legale
n cazurile concrete ale contractului de depozitare bancar a banilor.
garanie c aceast instituie nu va putea, prin operaii de pia deschis

sau prin bursa de valori, s reduc temporar i artificial ratele dobnzii i
s injecteze lichiditate artificial n pieele de capital. Acest lucru va avea,
n cele din urm, exact aceleai efecte de discoordonare a structurii de
producie ca i expansiunea creditului iniiat de bncile private fr
suportul economisirii reale48. Principalii aprtori ai rezervelor 100% din
coala de la Chicago (Simons, Mints, Fisher, Hart i Friedman) au cutat
n primul rnd s faciliteze politica monetar i s evite crizele bancare
(primul punct de mai sus), dar instrumentele analitice macroeconomice
monetariste pe care le-au folosit i-au mpiedicat s neleag c ciclurile
economice declanate n cadrul structurii reale de producie de ctre
sistemul bancar cu rezerve fracionare sunt mai duntoare dect crizele
bancare. Doar completa abolire a legislaiei puterii liberatorii i privati-
zarea total a monedei emise de stat care exist n prezent vor mpiedica
instituiile statului s mai genereze cicluri economice chiar i atunci cnd
exist impunerea ca bncile private s pstreze rezerve 100%.
n cele din urm, trebuie s recunoatem c sistemul recomandat
nu va evita toate crizele i recesiunile economice. Ar fi util doar n preve-
nirea ciclurilor recurente de avnt i recesiune de care suferim n prezent
(marea majoritate i cele mai serioase). Nu ar evita acele crize izolate care
sunt provocate de rzboaie, dezastre naturale sau fenomene similare care,
datorit atacului subit asupra ncrederii i preferinei de timp ale agenilor
economici, ar putea cauza ocuri ale structurii productive i ar necesita,
astfel, reajustri importante i dureroase. Cu toate acestea, nu trebuie s
ne lsm nelai, asemenea unor teoreticieni (n principal, aderenii noii
economii clasice), de ideea c toate crizele economice sunt cauzate de
ocuri externe. Aceti teoreticieni nu neleg c majoritatea crizelor au
origine endogen i sunt alimentate de nsi expansiunea creditului pe
care sectorul bancar o produce i pe care banca central o orchestreaz.
n lipsa acestei influene distorsionante asupra creditului, numrul ocu-
rilor s-ar reduce la un minim, nu numai pentru c ar disprea principala
cauz a instabilitii din economiile noastre, ci i, dup cum vom arta
mai trziu, pentru c statele ar adopta programe fiscale mult mai disci-
plinate. Sub aceast constrngere crescut, sistemul propus ar aciona la
timp pentru prevenirea multor politici generatoare de iresponsabilitate
48 Dup cum tim, statul poate cauza i o discoordonare orizontal (intra-

temporal) a structurii de producie prin emiterea monedei spre finanarea unei
pri a cheltuielilor sale.
financiar i chiar violen, conflicte i rzboaie, care, fr ndoial, repre-

zint cauza ultim a incidenei izolate a unor ocuri externe ce se dovedesc a
fi foarte duntoare pentru economie.
3. Sistemul propus este cel mai potrivit dreptului proprietii private.

Instituirea rezervelor 100% pentru contractele bancare de depozitare la
vedere ar eradica viciul legal care a pngrit instituia bancar nc de la
nceput. Dup cum am vzut n studiul istoric al evoluiei activitii
bancare, mai nti statul a trecut cu vederea natura frauduloas a activi-
tii bancare cu rezerve fracionare. Apoi, cnd efectele sistemului au
devenit mai evidente, n loc s defineasc i s apere principiile tradiio-
nale ale dreptului proprietii, a devenit complice i apoi fora motrice a
proceselor de expansiune a creditului, avnd tot timpul scopul de a
obine o surs mai ieftin pentru finanarea proiectelor sale politice.
Evoluia activitii bancare la limita principiilor legale a produs numai
rezultate negative: a ncurajat tot felul de comportamente frauduloase i
iresponsabile; a declanat expansiunea artificial a creditului i crizele
economice i sociale profund duntoare; a dus n cele din urm la apariia
inevitabil a bncii centrale i a unei ntregi reele de reglementri admi-
nistrative ale activitilor financiare i bancare, reglementri care nu
numai c nu i-au atins scopurile propuse, ci, surprinztor, continu s
destabilizeze economiile lumii chiar i azi, n pragul secolului al XXI-lea.
4. Modelul propus alimenteaz o cretere economic stabil i susinut i

astfel reduce la maxim costurile tranzacionale, n special pe cele legate de
negocierile sindicale. Mai bine de nouzeci de ani de inflaie mondial
cronic i expansiune necontenit a creditului, n multe cazuri scpat de
sub control, au pervertit practicile obinuite ale agenilor economici, astfel c
n prezent muli cred c inflaia i expansiunea creditului sunt necesare
pentru stimularea dezvoltrii economice. Mai mult, s-a generalizat ideea
greit c orice economie care nu se afl ntr-o stare de boom este prin
urmare stagnant. Nu se nelege c expansiunea economic rapid,
exagerat, este ntotdeauna susceptibil de artificialitate i se va transfor-
ma cu necesitate ntr-o recesiune. Pe scurt, am devenit obinuii s trim
n economii maniaco-depresive i ne-am adaptat comportamentul unei
scheme instabile i perverse de dezvoltare economic.
Odat cu reforma propus, acest model maniaco-depresiv de
dezvoltare economic ar fi nlocuit cu unul mai stabil i susinut. De fapt,
nu ar fi evitat doar expansiunea artificial, odat cu stress-ul pe care l
induce la toate nivelurile (economic, ecologic, social i personal), ci ar fi

eliminate i recesiunile care vin inevitabil dup fiecare perioad de
expansiune. n modelul propus, sistemul monetar ar fi rigid i neelastic,
att n privina creterii cantitii de moned ct, mai ales, n cea a
descreterii sau contractrii ei. ntr-adevr, instituia rezervelor 100% ar
mpiedica mrirea expansionist a cantitii monetare sub form de
mprumuturi, iar cantitatea de moned ar crete natural i ar fi legat de
creterea anual a stocului mondial de aur, care a crescut n medie ntre
1% i 3% anual n ultimii 100 de ani49. Aadar, cu un sistem monetar
bazat pe etalonul aur pur i instituia rezervelor 100%, dac presupunem
o cretere anual a productivitii cu 3%, acest model de cretere econo-
mic ar duce la o scdere treptat i constant a preurilor bunurilor i serviciilor
de consum. Aceast scdere nu numai c ar fi compatibil cu dezvoltarea
economic sustenabil din punct de vedere teoretic i practic, ci ar i
garanta c beneficiile creterii economice ar fi spre binele tuturor cete-
nilor, prin creterea constant a puterii de cumprare a unitilor monetare
pe care le posed50.
49 Vezi Skousen, The Theory of Commodity Money: Economics of a Pure
Gold Standard, in The Structure of Production, p. 269-271. Skousen arat, de

asemenea, c, dat fiind stabilitatea chimic a aurului, stocul mondial acumulat
n istorie nu cunoate declin. Aadar, celelalte condiii rmnnd constante, dac
volumul de aur produs la nivel mondial rmne constant, oferta monetar va
crete cu un procent din ce n ce mai mic. Totui, aceast circumstan este
compensat de avansurile tehnologice i inovaiile din sectorul minier, care au
fcut ca stocul mondial de aur s creasc din 1910 cu o rat anual ntre 1% i
3%. Mises, pe de alt parte, arat c mrirea anual a stocului mondial de aur
tinde s egaleze creterea treptat i constant cauzat de creterea populaiei
asupra cererii de bani. Prin urmare, dac cererea crete cu o rat cuprins ntre
1% i 3% (o rat similar cu cea a creterii volumului de aur), preurile vor
scdea cu aproximativ 3% pe an iar ratele nominale ale dobnzii vor fluctua
ntre 0,25% i 1% (presupunnd c productivitatea economic general crete, n
medie, cu 3%). Vezi Human Action, p. 414-415. Mises nu menioneaz c deflaia
sntoas, constant, cauzat de creterea productivitii tinde, ceteris paribus, s
reduc cererea de bani, permind rate nominale ale dobnzii mai mari.
50 George A. Selgin a argumentat recent c cea mai bun regul de politic
monetar ar fi s se permit nivelului preurilor s scad n ritmul creterii

productivitii. Vezi cartea sa, Less Than Zero: The Case for a Falling Price Level in a
Growing Economy. Considerm c aceast sugestie este n principiu corect. Totui,
din motivele expuse n capitolul VIII, nu sprijinim ntru totul tezele lui Selgin. n
particular, suntem n dezacord cu ideea sa conform creia msura instituional
Acest model de productivitate crescnd, dezvoltare economic i

mas monetar care crete ncet (cu rat de aproximativ 1%) ar genera,
printr-o scdere a preurilor, o cretere a venitului real al factorilor de
producie, n special al muncii, care ar aduce la rndul su o scdere
enorm a costurilor de tranzacie care sunt de obicei asociate cu nego-
cierea colectiv. (Presupunnd c cererea pentru bani e stabil, producti-
vitatea crete cu o rat de 3% i masa monetar cu 1%, preurile ar tinde
s scad cu aproximativ 2% pe an.) n acest model, venitul real al tuturor
factorilor de producie, n special al muncii, ar fi actualizat automat, iar
negocierea colectiv, care n prezent creeaz att de multe tensiuni i
conflicte n economiile occidentale, ar putea fi, prin urmare, eliminat.
ntr-adevr, acest proces ar fi redus la acele cazuri izolate n care, de
exemplu, o cretere mai mare a productivitii sau a preului de pia a
unor tipuri anume de munc ar necesita negocierea unor creteri i mai
mari dect cele reflectate anual n creterea venitului real odat cu scderea
nivelului general al preurilor. Mai mult, nu ar fi necesar intervenia
sindicatelor n aceste cazuri (cu toate c posibilitatea nu se exclude), din
moment ce nsei forele pieii, ghidate de motivul profitului antreprenorial,
ar provoca spontan acele creteri de venit care se justific n termeni
relativi. Aadar, n practic, negocierea colectiv ar fi limitat la acele
cazuri izolate n care productivitatea a crescut mai puin dect media,
fcnd ca anumite reduceri ale salariilor nominale s fie necesare (acestea
ar fi, n orice caz, mai mici dect scderea nivelului general al preurilor)51.
cea mai adecvat pentru acest deziderat ar fi nfiinarea unui sistem de liber
ntreprindere bancar cu rezerve fracionare.
51 Mises, n memorandumul pregtit pentru Liga Naiunilor, despre care
am amintit mai devreme n acest capitol, red ideile de mai sus n chip strlucit
i concis:
Dac s-ar fi eliminat cu succes expansiunea creditului efectuat de ctre
bnci, lumea ar fi avut un sistem monetar n care chiar dincolo de desco-
perirea aurului din California, Australia i Africa de Sud preurile ar fi
avut o tendin general de scdere. Majoritatea contemporanilor notri vor
gsi suficiente motive pentru a considera un asemenea sistem un ru n sine,
deoarece sunt ataai de credina c afacerile prospere i preurile mari sunt unul i
acelai lucru. Dar aceasta este o prejudecat. Dac am fi avut preuri n uor
declin timp de 80 de ani sau mai mult, am fi devenit familiari cu mbu-
ntirea nivelului de trai i creterea venitului real prin preuri n scdere
i cu venituri monetare stabile sau n scdere, mai degrab dect prin
creteri ale venitului monetar. n orice caz, nu trebuie s respingem din
capul locului o soluie a dificilelor probleme legate de reforma sistemului
n cele din urm, trebuie s subliniem c principala virtute a rigidi-

tii sistemului monetar propus const n aceea c ar evita ntru totul
contraciile subite sau scderile masei monetare, care au loc inevitabil n
faza de recesiune ce nsoete acum fiecare expansiune. Astfel, probabil
c cel mai mare avantaj al reformei pe care o sugerm este acela c ar
elimina complet restrngerea creditului ce succede fiecrui boom i care
este unul dintre cele mai clare semne ale crizelor economice care pun
repetitiv stpnire pe economiile noastre. Stocul mondial de aur este
stabil i s-a acumulat de-a lungul istoriei civilizaiei. De aceea, nu este de
conceput c volumul su va scdea brusc la un moment dat n viitor.
Cele mai importante trsturi ale aurului, i poate cele mai influente n
evoluia aurului spre statutul de moned prin excelen, sunt omogeni-
tatea i imutabilitatea de-a lungul secolelor. Din acest motiv, principalul
avantaj al modelului pe care l propunem este c ar evita reducerile
brute ale volumului creditului i, prin urmare, ale volumului de bani,
care, pn n prezent, s-au repetat n cadrul sistemelor monetare i de
credit existente. Pe scurt, un etalon aur pur cu rezerve 100% ar preveni
deflaia neleas ca scdere a cantitii existente de moned i credit52.
5. Sistemul propus va pune capt speculaiei financiare febrile i efectelor

ei duntoare. Am putea asemna crearea banilor de ctre bnci prin
nostru monetar i de credit doar pentru c implic o scdere continu a

nivelului preurilor. Cel mai important este s nu ne lsm influenai de
consecinele negative ale recentei scderi rapide a preurilor. Un declin ncet
i constant al preurilor nu poate fi sub nici o form comparat cu ceea ce se
ntmpl n prezentul sistem: anume, creteri subite i mari ale nivelului
preurilor, urmate de scderi la fel de subite i mari.
Mises, Money, Method, and the Market Process, p. 90-91; subl. n.
52 Trebuie s ne aducem aminte c n timpul Marii Depresiuni din 1929,
masa monetar s-a contractat cu aproximativ 30%. O contracie de acest tip ar fi
imposibil sub un etalon aur pur cu rezerve 100%, dat fiind c sistemul pe care l
propunem ar fi neelastic i nu ar permite contracii. Prin urmare, n modelul
nostru, contracia monetar, pe care muli o identific n mod greit drept cauza
principal a Marii Depresiuni, nu s-ar fi produs sub nici o form. Pe de alt
parte, este foarte improbabil ca o combinaie de etalon aur pur i rezerve 100%
s produc vreodat o cretere inflaionist a preurilor. Vezi Mark Skousen,
Economics on Trial: Lies, Myths and Realities, Business One Irwin, Homewood, Ill.,
1991, p. 133-138. De fapt, din 1492 pn n prezent volumul total de aur nu a
crescut anual cu mai mult de 5%, iar creterea medie, dup cum am afirmat deja,
a fost ntre 1% i 3%.
expansiunea creditului cu deschiderea cutiei Pandorei. Pentru a o nchide,

trebuie s eliminm incitativele care duc la tot felul de comportamente
lipsite de scrupule, frauduloase. Pericolul acestor incitative const n
coruperea practicilor obinuite de economisire i efort contiincios, adic
a obiceiului de a face un efort economic constant, onest i responsabil53.
Mai mult, s-ar pune capt activitii de speculaie slbatic pe burse, iar
ofertele de preluare, care nu au nimic inerent negativ, ar fi lansate doar
n prezena unor motive economice reale, obiective i ar nceta s fie
simplul rezultat al marii uurine cu care se obine finanare extern
datorit expansiunii ex nihilo a creditului din sectorul bancar. Cu alte
cuvinte, Maurice Allais arat c:
Ofertele de preluare sunt utile n esen, dar legislaia care le guver-
neaz ar trebui s fie revizuit. Nu ar trebui s fie posibil finanarea
lor prin mijloace de plat create ex nihilo de ctre sistemul bancar
sau prin obligaiuni junk proaspt emise, aa cum se ntmpl n
Statele Unite.54
Pe pia, oferta expansiv de credite lipsite de acoperire n economii
i creeaz propria cerere, care este adesea concretizat de ageni econo-
mici lipsii de scrupule a cror unic intenie este obinerea unui profit pe
termen scurt din avantajele enorme care le revin, n detrimentul restului
societii, din utilizarea naintea tuturor a mijloacelor de plat nou-create.
53 Ca s-l citm pe Maurice Allais, activitatea speculativ, frenetic i febril
este alimentat, amplificat i fundamentat pe credit, aa cum funcioneaz el n

prezent. Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs,
p. 326. Probabil c nu exist o modalitate mai concis i mai elegant pentru a
face referire la ceea ce n Spania, cu o expresie popular recent, se numete
cultura datului cu tunul (la cultura del pelotazo), o tendin care a fost, fr tgad,
potenat i alimentat de expansiunea scpat de sub control a creditului. Alan
Greenspan a popularizat expresia exuberan iraional cu referire la compor-
tamentul tipic al investitorilor n recentul boom financiar.
54 Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, p. 347.
Citatul original este:

Les offres publiques dachat sont fondamentalement utiles, mais la lgislation les
concernant doit tre rforme. Il nest pas souhaitable quelles puissent tre
finances par des moyens de paiement crs ex nihilo par le systme bancaire,
ou par lmission des junk bonds, comme cest le cas aux tats-Unis.
6. Sistemul propus reduce funciile economice ale statului la un minim i,

n special, permite eradicarea bncii centrale. Sistemul pe care l recoman-
dm ar elimina necesitatea unei Rezerve Federale, Bnci Centrale Europene,
Bnci a Angliei, Bnci a Japoniei i n general a oricrei autoriti, bnci
centrale sau agenii oficiale, publice sau guvernamentale care s dein
monopolul asupra emiterii de moned i, n calitate de planificator central
monetar, asupra controlului i supervizrii sistemului bancar i financiar
al oricrei ri. Pn i anumii politicieni distini, precum Andrew Jackson,
au neles perfect aceast idee i, motivai de ea, s-au opus cu drzenie
instituirii unei bnci centrale. Din pcate, influena lor nu a fost destul de
puternic pentru a mpiedica plsmuirea sistemului prezent de planifi-
care central a sectorului bancar i financiar i nici a efectelor duntoare,
trecute i prezente, ale acestui sistem asupra economiilor noaste55.
De asemenea, dup cum arat coala opiunilor publice (Public
Choice), grupurile de interese speciale, cu privilegii i politicienii vor
tinde s exploateze orice sistem fiduciar bazat pe monopolul statului n
emiterea de moned. Concret, politicienii sunt pui n faa tentaiei
irezistibile de a ncerca s cumpere voturi cu fonduri create din nimic, fapt
analizat de teoreticienii ciclului politic, printre alii56. Mai mult, posibi-
litatea expansiunii monedei i creditului le permite politicienilor s i
finaneze cheltuielile fr a recurge la taxe, care sunt ntotdeauna dure-
roase i lipsite de popularitate. n acelai timp, prin acest modus operandi,
scderea puterii de cumprare a monedei lucreaz n favoarea politicienilor,
deoarece impozitele pe venit sunt in general progresive. Din aceste
55 Trebuie, prin urmare, s i criticm n special pe acei autori, precum
Alan Reynolds, Arthur B. Laffer, Marc A. Miles i alii, care ncearc s instituie
un pseudo-etalon aur n care banca central i pstreaz rolul principal n
politica monetar i de credit, dar cu referin la aur. Friedman a caracterizat
bine acest pseudo-etalon aur ca sistem n care, n loc ca aurul s fie moned, era
o marf a crui pre era fixat de stat. (Vezi Friedman, Has Gold Lost its
Monetary Role? p. 36). Propunerile lui Laffer i Miles apar n cartea lor,
International Economics in an Integrated World, Scott and Foresman, Oakland, N.J.,
1982. O critic scurt i strlucit a acestor propuneri se poate gsi n Salerno,
Gold Standards: True and False, p. 258-261.
56 Vezi, de exemplu, capitolul V (Ciclo Poltico-Econmico) din cartea
lui Juan Francisco Corona Ramn, Una introduccin a la teora de la decisin pblica
(Public Choice), Instituto Nacional de Administracin Pblica, Alcal de Henares,
Madrid, p. 116-142 i bibliografia oferit acolo. Vezi i referinele din nota 57 a
capitolului VI.
motive, este foarte important s gsim un sistem monetar care, asemenea

celui propus aici, s permit ntreruperea interveniei statului n domeniul
monetar i financiar. Mises rezum acest argument foarte bine:
Motivul pentru a utiliza o moned marf este tocmai acela de a evita ca
influena politic s afecteze n mod direct valoarea unitii monetare.
Aurul reprezint moneda etalon n primul rnd pentru c scderea
sau creterea cantitii disponibile sunt independente de ordinele
emise de autoritile politice. Caracteristica distinctiv a etalonului
aur este dependena modificrilor cantitii de bani de profitabi-
litatea produciei de aur.57
Aadar, putem vedea c instituia etalonului aur pur cu rezerve
100% a izvort din alegerile fcute pe pia de milioane i milioane de
ageni economici, ntr-un lung proces evolutiv i ofer posibilitatea vital
de a frna tendina tuturor statelor de a interveni i manipula sistemul
monetar i de credit58.
7. Sistemul propus ofer cea mai mare compatibilitate cu sistemul demo-

cratic. Unul din principiile cheie ale democraiei este acela c finanarea
activitilor publice trebuie s fie obiectul discuiilor i formrii explicite
a deciziilor de ctre reprezentanii politici. Prezentul monopol asupra
emiterii de moned, deinut de ctre o agenie public i o industrie bancar
ce opereaz cu rezerve fracionare, permite crearea ex nihilo a puterii de
cumprare n beneficiul statului i al anumitor persoane i firme, i n detri-
mentul restului societii. Aceast posibilitate este exploatat n primul
rnd de stat, care o folosete ca pe un mecanism de finanare a cheltuielilor,
fr a fi nevoit s recurg la msura cea mai evident i costisitoare din
57 Mises, On the Manipulation of Money and Credit, p. 22; subl. n.

58 Mises, The Theory of Money and Credit, p. 455. Putem citi acolo:
Astfel, principiul monedei sntoase are dou aspecte. Este pozitiv n
aceea c aprob alegerea pe pia a unui mediu de schimb cu uz frecvent.
Este negativ n aceea c obstrucioneaz tendina statului de a interveni n
sistemul monetar.
Din acest motiv, considerm c propunerea noastr este mult superioar

celei avansate de coala constituionalismului monetar, ai crei adereni ncearc
s rezolve problemele curente prin instituirea unor reguli constituionale pentru
creterea monetar a pieelor bancare i financiare. Constituionalismul monetar
nu este necesar n contextul unui etalon aur pur cu rezerve 100% i nici nu ar
stopa tentaia politicienilor de a manipula moneda i creditul.
punct de vedere politic, creterea taxelor. Cu toate c statul ncearc s

mascheze acest mecanism de finanare, cernd retoric finanarea ortodox
a bugetelor, fr ca deficitul s fie alimentat direct prin emiterea de mone-
d i credit, n practic, se obine un rezultat foarte asemntor atunci
cnd statul emite un numr semnificativ de obligaiuni pentru a se
finana, iar bncile centrale i private le cumpr mai trziu cu banii pe
care i creeaz (proces indirect de monetizare a datoriei naionale). Mai
mult, ar trebui s subliniem faptul c exproprierea ascuns a averii
cetenilor, permis de procesul de inflaie fiduciar, aduce profituri nu
numai guvernelor ci i bancherilor nii. ntr-adevr, deoarece bancherii
opereaz cu rezerve fracionare iar statul nu i oblig s dedice ntreaga
expansiune a creditului finanrii sectorului public (prin achiziionarea
de obligaiuni de stat), bncile ntreprind, de asemenea, o expropriere
difuz i treptat a celei mai mari pri a puterii de cumprare a unit-
ilor monetare ale cetenilor, bilanurile bncilor reflectnd comasarea
unor active considerabile ca rezultat cumulativ al acestui proces istoric
de expropriere. n acest sens, protestele bancherilor la sugestia ca un
mare procent al activelor s fie dedicat finanrii deficitului public trebuie s
fie neles ca argument unilateral adus ntre cei doi complici ai acestui
proces de expansiune a creditului n defavoarea societii, complici care
negociaz ct din profituris revin fiecruia.
Spre deosebire de sistemul de mai sus, un etalon aur pur cu rezerve
100% ar obliga statele s i expun clar cheltuielile i sursele de venituri,
ceea ce le-ar mpiedica s recurg la finanarea mascat posibil prin
inflaie i expansiunea creditului. Mai mult, un asemenea sistem i-ar
mpiedica i pe bancherii privai s i aproprie o mare parte din aceast
tax prin inflaie. Maurice Allais a clarificat aceast idee:
Dat fiind c orice act de creaie monetar are aceleai efecte pe care
le-ar avea impunerea unei autentice taxe asupra tuturor celor care
i vd veniturile sczute prin creterea preurilor ce urmeaz inevi-
tabil emiterii noilor bani, profitul astfel derivat, care n realitate este
considerabil, ar trebui returnat statului pentru a permite reducerea
nivelului general al taxelor.59
59Comme toute cration montaire quivaut par ses effets un vritable

impt prlev sur tous ceux dont les revenus se voient diminus par la
hausse des prix quelle engendre invitablement, le profit qui en rsulte,
considrable vrai dire, devrait revenir ltat en lui permettant ainsi de
Totui, avem de sugerat o variant mult mai favorabil: ca statul s

renune la puterea de a emite moned i astfel s accepte obligaia de a
apela la taxe pentru a-i finana toate cheltuielile, n condiii de complet
transparen. n consecin, cetenii ar percepe direct ntregul cost i
astfel ar fi suficient de motivai pentru a supune toate ageniile publice
monitorizrii necesare.
8. Sistemul propus sprijin cooperarea armonioas i panic ntre

naiuni. Istoria conflictelor militare din ultimele dou secole arat cum
multe dintre rzboaiele care au pustiit omenirea ar fi putut fi evitate ntru
totul sau ar fi fost mult mai puin virulente dac ar fi lipsit influena cres-
cnd a statelor n chestiunile monetare i, n ultim instan, controlul
dobndit de ele asupra expansiunii creditului i emiterii de moned. Mai
exact, statele au ascuns costul real al conflictelor militare finannd n mare
parte aceste costuri prin mijloace inflaioniste, folosite cu impunitate sub
pretextul caracterului de urgen militar al fiecrei situaii concrete.
Aadar, putem afirma cu ncredere c inflaia a hrnit rzboaiele: dac
cetenii naiunilor implicate n rzboi ar fi cunoscut n fiecare caz costu-
rile reale, fie ostilitile ar fi fost stinse prin mecanismele democratice
disponibile, fie cetenii ar fi cerut ca statele s negocieze o soluie mult
nainte ca distrugerea i daunele umane s ating culmile imense pe care,
din pcate, le-au atins n istorie. Conchidem alturi de Ludwig von Mises:
Se poate spune fr a exagera c inflaia este un mijloc indispen-
sabil militarismului. Fr ea, efectele rzboiului asupra bunstrii
rduire dautant le montant global de ses impts. (Allais, Les conditions

montaires dune conomie de marchs, p. 331)
n acelai loc, Allais face referire la ceea ce numete unul dintre cele mai
izbitoare paradoxuri ale timpului nostru: cu toate c publicul a devenit mai
contient de daunele grave rezultate din utilizarea tiparniei de ctre stat, cetenii
dau dovad de o desvrit ignoran cnd vine vorba de pericolele identice ale sistemului de
expansiune a creditului fr coresponden n economisire real, concretizat n
activitatea bancar cu rezerve fracionare. Spaniolul Juan Antonio Gimeno Ullastres
a studiat efectul taxelor asupra inflaiei, cu toate c, din pcate, nu menioneaz
consecinele expansiunii creditului de ctre activitatea bancar cu rezerve
fracionare. Vezi articolul su, Un impuesto llamado inflacin, publicat n
Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial Moneda y Crdito, Madrid, 1982, p. 803-823.
ar fi fost evideniate mult mai repede si mai acut; uzura rzboiului

s-ar fi instalat mult mai devreme.60
n acelai timp, instituirea unui etalon aur pur cu rezerve 100% ar
nsemna adoptarea de facto a unui etalon unic mondial. Nu ar fi nevoie de
o banc central internaional, i, astfel, nu ar exista riscul ca o asemenea
banc s manipuleze oferta mondial de moned i credit. Pe aceast
cale, ne-am bucura de toate avantajele unui etalon monetar internaional
unic i nu am avea de suferit de nici unul din dezavantajele ageniilor
interguvernamentale relaionate cu moneda. Mai mult, acest sistem nu ar
ridica suspiciuni legate de pierderea suveranitii statelor, iar toate nai-
unile i grupurile sociale ar beneficia de existena unei singure uniti
monetare care nu ar fi guvernat i manipulat de nimeni. Aadar, un
etalon aur pur cu rezerve 100% ar promova integrarea economic inter-
naional ntr-un cadru juridic armonios, al satisfaciei reciproce, un cadru
care ar minimiza conflictele sociale, ncurajnd astfel pacea i schimbul
voluntar ntre toate naiunile.
4.
Rspunsuri pentru posibilele obiecii la propunerea noastr de
reform monetar
Cu toate c nc nu s-a elaborat nici o critic integrat, coerent i

sistematic la adresa proiectului de reform a sistemului bancar prezentat
60 Ludwig von Mises, Nation, State and Economy: Contributions to the Politics
and History of Our Time, New York University Press, New York i Londra, 1983,
p. 163; de asemenea, Human Action, p. 442. Prima reprezint traducerea lui
Leland B. Yeager dup Nation, Staat, und Wirtschaft, publicat iniial n 1919, n
limba german (Manzsche Verlags Buchhandlung, Viena i Leipzig, 1919).
Despre acest subiect important, vezi Joseph T. Salerno, War and the Money
Machine: Concealing the Costs of War Beneath the Veil of Inflation, capitolul
XVII din The Costs of War: Americas Pyrrhic Victories, John V. Denson, ed.,
Transaction Publishers, New Brunswick i Londra 1997, p. 367-387. Totui, primul
care a indicat legtura strns dintre militarism i inflaie a fost, din nou,
Printele Juan de Mariana, n cartea sa, De Monetae Mutatione, publicat n 1609.
Vezi Tratado y discurso sobre la moneda de velln, p. 35 (ediia englez: A Treatise on the
Alteration of Money).
n aceast carte61, au fost aduse, izolat i nesistematic, cteva obiecii la

propunerea de stabilire a unui sistem bancar cu rezerve 100%. n
continuare, le vom expune i analiza pe rnd.
1. Bncile ar disprea, pentru c i-ar pierde raiunea de a fi i principala

surs de venit. Acest tip de critic nu are fundament. Prin adoptarea
rezervelor 100% bncile nu ar pierde dect posibilitatea de a crea credit
ex nihilo; i.e., mprumuturi neacoperite de economisire voluntar. Reforma
sugerat ar face ca sistemului bancar ca ntreg s-i fie imposibil s practice
expansiunea artificial a creditului i, prin aceasta, a ofertei monetare,
declannd ciclurile recurente de avnt i recesiune.
Activitii bancare i-ar rmne un numr semnificativ de activiti
complet legitime prin care s satisfac nevoile consumatorilor. O aseme-
nea activitate ar fi autentica intermediere a creditului, care const n
darea cu mprumut, cu o marj, a fondurilor luate anterior cu mprumut
de la clieni (nu a depozitelor la vedere). n plus, n calitate de bnci
depozitare (cu rezerve 100%), instituiile ar putea oferi custodie i paz,
cernd preul de pia al acestui serviciu i ar putea chiar s-l combine cu
alte servicii anexe (servicii de pli, transferuri, gestiune a operaiunilor
clienilor etc.). Dac adugm i custodia i administrarea titlurilor de
valoare, nchirierea seifurilor etc., ne putem face o idee destul de clar
despre numrul mare de funcii legitime pe care bncile ar putea conti-
nua s le ndeplineasc.
Aadar, este nejustificat ideea c reinstituirea rezervelor 100% ar
nsemna dispariia bncilor private. Ar fi vorba doar de o modificare, sub
forma unei evoluii, n principiu treptate i netraumatice, a structurii i
operaiilor lor. Am menionat deja probabilitatea foarte mare a unei dezvol-
tri a sistemului bancar constituit dintr-o reea de fonduri mutuale,
instituii depozitare cu rezerve 100% i firme specializate n prestarea de
servicii de contabilitate i gestionare a plilor. De aceea, conchidem
alturi de Ludwig von Mises:
Este evident c interzicerea mijloacelor fiduciare nu ar nsemna
sub nici o form o condamnare la moarte a sistemului bancar, aa cum se
61 Cercetarea exhaustiv, totui, nu a reuit s descopere vreun material
publicat care s reprezinte o critic n acest sens. Walter Block, Fractional

Reserve Banking, p. 31. Scurtele comentarii critice ale lui Leland Yeager asupra
propunerii noastre i-au gsit deja rspuns n aceast seciune. Vezi The Perils
of Base Money, p. 256-257.
afirm cteodat. Bncile i-ar menine activitatea de negociere a credi-

tului, a lurii cu mprumut spre a da cu mprumut.62
Pe scurt, bncile ar putea continua s se angajeze ntr-un numr
mare de activiti, satisfcnd astfel necesitile consumatorilor i obi-
nnd un profit legitim pentru aceasta.
2. Sistemul propus ar duce la scderea puternic a volumului creditului

disponibil, provocnd astfel creterea ratei dobnzii i frnarea dezvoltrii
economice. Aceasta este critica popular care poate fi auzit cel mai
adesea, provenind n principal de la acei ageni economici (ntreprin-
ztori, politicieni, jurnaliti etc.) care se las influenai, n primul rnd,
de caracteristicile externe, mai vizibile, ale sistemului economic. Conform
acestei critici, dac se interzice bncilor s creeze credit ex nihilo, multe
firme vor avea dificulti mult mai mari n a obine finanare i, prin
urmare, ceteris paribus, rata dobnzii va crete i vor aprea obstacole n
calea dezvoltrii economice. Aceast obiecie rezult din faptul c, n
prezent, datorit expansiunii creditului, ntreprinztorilor le este foarte
uor s obin finanare pentru aproape orice proiect de investiie, orict
de bizar, att timp ct bncilor nu le e team s acorde credite. Expansi-
unea creditului a pervertit practicile tradiionale ale culturii antrepre-
noriale, care se bazau pe o judecat mult mai prudent, responsabil i
ngrijit nainte de a decide iniierea unui proiect anume.
n orice caz, presupunerea c rezervele 100% ar duce la dispariia
creditului reprezint o eroare grav. Dimpotriv, bncile ar continua s
fac mprumuturi, dar ar oferi doar acele fonduri care au fost economisite
anterior de ctre agenii economici. Pe scurt, sistemul propus ar garanta
c se d cu mprumut doar ceea ce a fost economisit. Noul aranjament ar
asigura astfel coordonarea pe pia a ofertei i cererii de bunuri prezente
i viitoare i ar preveni, n consecin, dezechilibrele profunde pe care le
produce sistemul bancar prezent i care duc n final la crize i recesiuni
economice.
Mai mult, ideea c fondurile disponibile pentru investiii n siste-
mul actual pot, n ultim instan, depi economisirea voluntar a socie-
tii este eronat. Dup cum tim, ex post, economisirea este ntotdeauna
egal cu investirea, iar dac, ex ante, bncile ofer mprumuturi (printr-
un proces de expansiune a creditului) ntr-o msur mai mare dect cea a
economisirii voluntare, ntreprinztorii vor tinde pur i simplu s comit
62 Mises, The Theory of Money and Credit, p. 361.

erori masive i s aloce resursele rare, reale, economisite de societate,

unor proiecte de investiii disproporionate, pe care nu vor fi n stare s le
duc la bun sfrit.
Aadar, aceast obiecie secund este nefondat: cu rezerve 100%,
bncile ar continua s ofere credite economisite, dar investitorii vor tinde
s investeasc fondurile economisite ntr-un mod mult mai prudent i
realist. Dac ntreprinztorii ar ntlni, de la nceput, obstacole mai mari
n calea finanrii unor proiecte antreprenoriale, asemenea dificulti vor
fi manifestarea logic a funcionrii sntoase a singurului mecanism
capabil s stopeze la timp iniierea proiectelor de investiie neprofitabile
i astfel s evite lansrile imprudente i discoordonate pe care le
promoveaz sistemul actual n fazele de boom al creditului.
n ceea ce privete rata dobnzii, nu exist nici un indiciu c aceasta
ar fi pe termen lung mai mare n cadrul sistemului propus dect cea
existent n prezent. Rata dobnzii depinde, n ultim instan, de
evalurile subiective ale preferinei de timp. n modelul nostru, agenii
economici nu ar fi afectai de risipa masiv a bunurilor de capital ce are
loc n recesiunile economice recurente. Mai mult, este clar c, ceteris
paribus, ntr-un sistem precum cel pe care l recomandm, rata dobnzii
ar tinde s aib valori nominale destul de sczute, din moment ce prima
corespunztoare pentru evoluia anticipat a puterii de cumprare ar fi
negativ n cele mai multe cazuri. De asemenea, prima de risc ar depinde
de proiectele de investiie concrete i, dup o perioad lipsit de
recesiuni, ar tinde s se reduc. Putem, aadar, trage concluzia c nu
exist absolut nici o baz teoretic pentru presupunerea c rata dobnzii
ar fi mai mare n sistemul propus dect cea existent n prezent.
Dimpotriv, exist motive clare pentru a considera c, att n termeni
nominali, ct i n termeni reali, rata de pia a dobnzii ar fi mai mic
dect valorile cu care suntem obinuii63.
Aadar, un sistem alctuit din etalon aur pur i rezerve 100% nu ar
duce la slbirea dezvoltrii economice. De fapt, un asemenea sistem ar
duce la un model de dezvoltare stabil, continu, lipsit de reaciile
63 De exemplu, s presupunem c economia crete cu o rat medie de

aproximativ 3% pe an, iar masa monetar (stocul mondial de aur) crete cu 1,5%
anual. Dac rata real a dobnzii este pe pia de 4% (o rat natural de 3% i o
component de risc de 1%) rata nominal a dobnzii pe pia va fi aproximativ
2,5% anual. n nota 48 am presupus c ratele nominale ale dobnzii ar fi chiar
mai sczute, datorit creterii populaiei i a creterii continue, dar mici, a cererii
de bani care decurge de aici.
maniaco-depresive cu care am ajuns, cu greu, s ne obinuim n prezent i

care, din pcate, presupun malinvestirea repetat a unor cantiti imense
din resursele rare ale societii, n detrimentul creterii economice suste-
nabile i a armoniei sociale.
3. Sistemul propus i-ar penaliza pe cei care profit de pe urma actualului

sistem bancar i financiar. S-a argumentat cteodat c sistemul reco-
mandat i-ar penaliza pe nedrept pe toi aceia care profit de pe urma
sistemului bancar i financiar existent n prezent. Trebuie s identificm
printre principalii beneficiari, n primul rnd, statul, care, dup cum
tim, reuete s i finaneze cheltuielile (direct sau indirect) via expansi-
unea creditului, fr a fi nevoit s recurg la creterea taxelor, care este o
msur cu costuri politice. Apoi, i-am putea meniona pe bancherii nii
(care i rotunjesc portofelele prin aceleai proceduri ca i statul, numai
c n mod direct i privat) i, de asemenea, pe deponeni, dac primesc
dobnd pentru depozite i nu pltesc pentru serviciile asociate oferite
de bnci64.
Cu toate acestea, cei care aduc aceast obiecie nu iau n conside-
raie faptul c multe dintre profiturile pe care le obin indivizii din
sistemul bancar nu sunt cu adevrat profituri. Este, ntr-adevr, incorect
s se spun c deponenii beneficiaz n prezent de beneficii substaniale
(sub forma serviciilor de casierie, pli i gestiune) fr a plti pentru ele,
deoarece deponenii nii sufer ntregul cost (explicit sau implicit) al
acestor beneficii.
n ceea ce privete dobnzile explicite care sunt oferite adesea la
sumele depozitate, aceste pli sunt, de regul, compensate de scderea
continu a puterii de cumprare a unitilor monetare depuse. n sistemul
propus, care include obligativitatea rezervelor 100%, puterea de cump-
rare a unitilor monetare depuse nu numai c nu ar scdea, ci, aa cum
am vzut, ar crete treptat i constant. Acest beneficiu enorm al tuturor
cetenilor ar fi mult superior presupuselor avantaje aduse de dobnda
explicit care abia compenseaz devaluarea banilor. Prin urmare, n
prezent, n cele mai multe cazuri, rata real a dobnzii la depozite (dup
64 n condiii de concuren, beneficiile revin parial deintorilor de

pasive bancare cu acoperire fracionar, ale cror ctiguri iau forma plilor
explicite de dobnd, sau a serviciilor bancare mai ieftine, sau a unei combi-
naii ntre cele dou.
(Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, p. 3)
ce se deduce scderea puterii de cumprare a banilor) este aproape nul

sau chiar negativ.
ntr-o societate cu etalon aur pur i rezerve 100%, toi cetenii ar
avea de ctigat de pe urma creterii treptate i continue a puterii de
cumprare a unitilor monetare pe care le dein. Ar primi dobnd pentru
sumele cu adevrat economisite i s-ar vedea nevoii s plteasc, explicit
i transparent, preul de pia al acelor servicii legitime pe care decid s
le achiziioneze de la bnci. Sistemul propus ar fi astfel mult mai coerent
i, aproape sigur, mai avantajos pentru publicul larg dect actualul sistem
bancar i financiar65.
Ct privete argumentul c statul i bncile nu ar mai fi capabile s
obin profit odat cu renunarea la actualul sistem, n loc s fie un defect
i un motiv pentru a critica propunerea noastr, ar fi un rezultat pozitiv
i ar oferi o justificare prima facie. ntr-adevr, am subliniat mai sus ct de
important este ca statul s fie mpiedicat s foloseasc mascat inflaia i
expansiunea creditului. n plus, am putea repeta detaliile fundamentelor
legale obscure i ale efectelor duntoare generate de puterea bncilor
private de a emite mprumuturi i depozite.
4. Obligativitatea meninerii rezervelor 100% este un exemplu de

intervenie statal i afecteaz libertatea contractual a prilor. Aprtorii
moderni ai colii neo-bancare a liberei ntreprinderi bancare cu rezerve
fracionare afirm adesea c este inadmisibil, din punct de vedere
libertarian, s se limiteze libertatea contractual a prilor, mai exact,
posibilitatea deponenilor de a ncheia liber nelegeri cu bancherii prin
care primii sunt de acord s deschid conturi la vedere in care s se
pstreze doar o rezerv fracionar. n primele trei capitole am putut
vedea c obligativitatea meninerii rezervelor 100% pentru depozitele la
vedere nu ar constitui nici pe departe o interferen guvernamental
intolerabil (legislaie prin ordin, n terminologie hayekian), ci ar fi
doar aplicarea natural a principiilor legale tradiionale la cazul
65Il ny a pas lieu de rendre gratuitement des services qui en tout tat de cause
ont un cot quil faut bien supporter. Si un dposant est affranchi des frais relatifs
la tenue de son compte, la banque doit les supporter. Dans la situation actuelle
elle peut le faire, car elle bnficie des profits correspondants la cration de
monnaie par le mcanisme du crdit. Qui en supporte rellement le cot?: lensemble
des consommateurs pnaliss par la hausse des prix entrane par laccroissement
de la masse montaire. (Allais, Les conditions montaires dune conomie de
marchs, p. 351)
contractului de depozit neregulat de bani (lege substanial sau material,

n terminologie hayekian)66.
Mai mult, o decizie voluntar luat de dou pri pentru a ncheia
un contract n deplin cunotin a cauzei sale (lucru care, de regul, nu
se ntmpl n sistemul financiar i bancar actual) reprezint o condiie
necesar dar n nici un caz suficient pentru ca operaia realizat s aib,
conform principiilor legale tradiionale, legitimitate. De fapt, dac tere
pri sufer daune ca urmare a unui asemenea contract, atunci contractul
este ilegitim, nul i neavenit, deoarece deranjeaz ordinea public67.
Potrivit analizei pe care o prezentm n aceast carte, activitatea bancar
cu rezerve fracionare este afectat tocmai de aceast lips de legiti-
mitate. Aceast practic, pe lng faptul c duce la crearea unor mijloace
fiduciare suplimentare n detrimentul tuturor cetenilor68, neal n
mod generalizat antreprenorii, fcndu-i s investeasc acolo unde i
66 Piaa liber nu nseamn libertatea de a comite fraud sau alt form
de furt. Dimpotriv, aceast critic ar putea fi evitat prin impunerea cerinei de

meninere a rezervelor 100%, nu n calitate de hotrre administrativ arbitrar a
statului, ci ca parte a protejrii legale generale a proprietii mpotriva fraudei.
(Rothbard, Man, Economy, and State, p. 709.)
n cuvintele lui Jevons:
Se obinuia s se considere c este un principiu juridic general ca orice
ofert prezent, sau alocare, de bunuri inexistente s nu fie caracterizat de
operabilitate, iar acest principiu general trebuie s fie doar readus n
actualitate i pus n aplicare pentru a scoate n afara legii substitutele
monetare fictive. Atunci, activitatea bancar s-ar putea bucura de o liber-
tate perfect i, totui, nu s-ar deprta de practica rezervelor 100%.
(Jevons, Money and the Mechanism of Exchange, p. 211-212)
67 n acelai mod, un contract liber i voluntar ntre dou pri prin care
una pltete pe cealalt s asasineze un ter, cu toate c nu avem de-a face cu
nelciune sau fraud i cu toate c exist deplin cunotin de cauz i bun-
voie de ambele pri, ar fi un contract nul deoarece ar fi n contra ordinii publice
i ar aduce prejudicii unei tere pri.
68 Nu ne referim la o scdere absolut a puterii de cumprare a monedei,
ci relativ, n comparaie cu creterea puterii de cumprare care ar putea avea

loc ntr-un sistem bancar cu rezerve 100%. Mai mult, consecinele economice ale
practicilor din sistemul bancar curent sunt, din aceast perspectiv, identice cu
acelea ale falsificrii, o activitate n privina creia toat lumea este de acord cu
pedeapsa pentru nclcarea ordinii publice, chiar dac este imposibil s se
identifice individual victimele.
cnd nu ar trebui i declannd cicluri recurente de avnt i recesiune cu

imense costuri umane, economice i sociale.
n concluzie, trebuie s respingem argumentul, ntlnit cteodat69,
conform cruia dovada c agenii economici nu sunt dornici s instituie,
n mod voluntar, un sistem bancar bazat pe rezerve 100% st n faptul c
n prezent ar putea alege liber un aranjament similar (dar nu o fac) prin
utilizarea seifurilor oferite pe pia de bnci, spre nchiriere. n contra
acestui argument, trebuie s indicm c serviciile de nchiriere a seifu-
rilor nu sunt asociate sub nici o form cu tipul de contract care guvernea-
z depozitul neregulat de moned (ci cu tipul de contract al depozitului
comun de bunuri specifice.) n plus, activitatea de nchiriere de seifuri
(care implic un cost pentru clieni i care nu ofer, din perspectiva lor
subiectiv, servicii identice unui contract de depozit de bani) nu ar putea
vreodat s concureze, n condiii cu adevrat egale, cu sistemul de
depozit cu rezerv fracionar. De fapt, n prezent se obinuiete ca
bncile s plteasc dobnd la depozite (lucru care sugereaz utilizarea
improprie). De asemenea, bncile ofer servicii valoroase fr un cost
explicit, ceea ce face ca aranjamentele contractuale voluntare care prevd
rezerve 100% s nu poat concura i prospera, mai ales ntr-un mediu
caracterizat de inflaie i scderea continu a puterii de cumprare a
banilor. Un contra-argument foarte asemntor ar trebui adus i n
69 Juan Jos Toribio Dvila aduce, printre alii, acest argument critic n
articolul su, Problemas ticos en los Mercados Financieros, prezentat la
Encuentros sobre la dimensin tica de las instituciones y mercados financieros, care a
avut loc n Madrid, sub auspiciile Fundaiei BBV n iunie 1994. Mai mult, Toribio
Dvila argumenteaz c s-ar putea obine o politic monetar stabil cu orice
rat a rezervelor, dar nu ia n consideraie motivele imposibilitii teoretice a
planificrii centrale n general i aplicarea ei n sectorul financiar n particular.
Aceste motive explic cum de bancherilor centrali le lipsesc capacitatea i dorina de
a calcula cererea adecvat de moned i de a controla oferta care ar trebui, se
presupune, s egaleze cererea. Mai mult, Toribio Dvila ignor efectele profunde
de discoordonare pe care orice cretere a ofertei monetare sub form de
expansiune a creditului (i.e., cea nefondat pe economisiri reale) le are asupra
structurii de producie. n fine, exist o legtur clar ntre obligativitatea meni-
nerii rezervelor 100% i etica activitii instituiilor financiare. De fapt, legtura
se evideniaz nu numai n mulimea de comportamente lipsite de responsa-
bilitate etic, specifice speculaiei febrile pe care o provoac expansiunea credi-
tului, ci i n faptul de netgduit c recesiunile i crizele economice rezult din
nclcarea principiului etic conform cruia contractele de depozit de moned
trebuie s respecte obligativitatea rezervelor 100%.
legtur cu bunurile publice oferite de stat, aparent fr cost direct

pentru utilizator. Este foarte dificil pentru o companie privat aflat ntr-
un mediu de pia liber s ofere aceste servicii la preul de pia i s
prospere, dat fiind concurena neloial i privilegiat din partea
serviciilor publice, care ofer cetenilor servicii gratis i ale cror
pierderi substaniale sunt pltite n ultim instan de toat lumea prin
taxe via Bugetul de stat (taxa inflaiei)70.
5. Inovaiile financiare vor declana inevitabil reapariia rezervelor

fracionare. Conform acestui argument, nu are importan care sunt
prevederile legislative ce se iau pentru interzicerea activitii bancare cu
rezerve fracionare i, prin urmare, pentru instituirea rezervelor 100%
pentru depozitele la vedere, toate aceste msuri vor fi, mai devreme sau
mai trziu, ocolite de ctre noile servicii juridice i inovaiile financiare
care, prin nclcarea legii, vor tinde, ntr-un fel sau altul, spre aceeai
finalitate. Astfel, Hayek nsui afirma, deja din 1937, c:
A fost foarte bine remarcat de ctre cei mai vehemeni dintre
iniiatorii schemei c activitatea bancar este un fenomen ubicuu i
se pune ntrebarea dac nu cumva, atunci cnd i vom interzice s
apar n form tradiional, o vom conduce spre forme diferite, mai
puin controlabile.71
Hayek se referea la Legea lui Peel din 1844 ca fiind cel mai notabil
precedent, deoarece neimpunerea rezervelor 100% inclusiv n cazul crerii
70 Mai mult, Hlsmann a artat cum

Confuzia dintre titlurile monetare i creanele cu rezerv fracionar
declaneaz ceea ce se numete de obicei legea lui Gresham. S ne imagi-
nm c unui client potenial al unei bnci i se ofer dou tipuri de depozit.
El crede c ambele depozite ofer exact aceleai servicii. Singura diferen
este aceea c pentru primul tip de depozit trebuie s plteasc, n timp de
pentru al doilea tip de depozit nu trebuie s plteasc sau chiar primete
bani. Este clar c nu va alege s fie caritabil cu bancherul i va contracta un
depozit de al doilea tip. Aadar, cnd se confund banii autentici i creanele
cu rezerve fracionare, ultimele i vor scoate pe primii de pe pia.
(Hlsmann, Has Fractional-Reserve Banking Really Passed the Market
Test?, p. 399-422; citatul se gsete la p. 408-409.)
71 Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, p. 82. Despre
acelai subiect, vezi Simons, Rules versus Authority in Monetary Policy, p. 17.
depozitelor a fcut ca, ncepnd de atunci, expansiunea monetar s ia

preponderent forma depozitelor i nu a bancnotelor72.
n primul rnd, chiar dac aceast obiecie ar fi justificat, nu ar
constitui nici mcar o aluzie de argument contra ncercrii de a atinge un
scop ideal: o definire corect i o pledoarie pentru principiile tradiionale
ale dreptului proprietii private care se aplic pentru depozitele la vedere.
De fapt, n multe alte contexte, cum ar fi cele de natur penal, putem
observa c se urmrete cu eforturi mari dezideratul definirii i aprrii
adecvate a cadrului juridic, cu toate c, din punct de vedere tehnic, n
multe cazuri, este dificil s se practice o aplicare i aprare corect a
principiilor legale tradiionale corespondente73.
Apoi, contrar prerii unora, activitatea bancar cu rezerve fracio-
nare nu este att de omniprezent nct s nu poat fi combtut n
practic. Este adevrat c am analizat n aceast carte diferite artificii
juridice care au fost gndite n tentativa de a masca depozitele
72 Totui, ne putem imagina ct de diferit ar fi fost istoria economic a

ultimilor 150 de ani dac Legea lui Peel nu ar fi neglijat includerea obligativitii
rezervelor inclusiv la depozite! Hayek a argumentat c este imposibil s separm
radical diferitele instrumente n care se pot materializa banii ca mediu de schimb
general acceptat, astfel c ar exista un continuum cu diferite grade de lichidi-
tate, care ar face i mai dificil sarcina de a verifica dac se respect sau nu
principiile legale tradiionale pentru care pledm n aceast carte. Considerm
c argumentul lui Hayek nu este valid. Dimpotriv, conform lui Menger, n
practic este oricnd posibil s distingem corect ntre ceea ce este moned i
restul instrumentelor foarte lichide care, fr ndoial, nu ajung s fie mediu de
schimb general acceptat cu caracter imediat. Distincia dintre primul i celelalte
tipuri de bunuri este c moneda nu este doar un instrument foarte lichid, ci este
unicul bun perfect lichid. Din acest motiv, oamenii sunt dispui s l cear cu toate
c nu primesc dobnd pentru pstrarea lui, n timp ce n cazul celorlalte instru-
mente limitrofe, care nu se bucur de lichiditate perfect, proprietarii cer dobnd.
Distincia esenial, articulat pe baza existenei sau inexistenei lichiditii
perfecte (i.e., dac se pstreaz sau nu caracterul imediat i perfect al disponi-
bilitii), ntre moned i alte mijloace periferice a fost dezvoltat de Gerald P.
ODriscoll, n articolul Money: Mengers Evolutionary Theory, p. 601-616.
73 De exemplu, bineneles c este posibil s se comit crime folosindu-se
otrvuri din ce n ce mai sofisticate, care nu las urme i pun probleme mari
colectrii de dovezi pentru descoperirea adevratei surse i naturi a morii.
Totui, nimeni nu pune la ndoial faptul c uciderea reprezint o nclcare a
principiilor legale tradiionale i c ar trebui fcute toate eforturile necesare
pentru a preveni i pedepsi acest tip de comportament.
neregulate de bani, prin forarea legii, cu alte tipuri de contract. Astfel,

am vorbit despre operaiunile cu pact de rscumprare la valoarea nomi-
nal, de opiunile de vnzare (puts americane), de aa-numitele
depozite la termen, care de fapt sunt adevrate depozite la vedere i
despre depozitele la vedere practicate n cadrul activitilor, complet
diferite, de asigurri de via. Combinaiile specifice ale acestor forme
legale i orice alt fel de activiti asemntoare care s-ar putea inventa n
viitor se pot identifica uor i categorisi cu ajutorul dreptului civil i
penal, dup cum am propus n seciunea 2 (nota 40) a acestui capitol.
Este relativ uor pentru orice judector sau observator imparial s anali-
zeze dac o operaiune permite, n esen, retragerea n orice moment a
fondurilor depuse iniial i dac, din punct de vedere subiectiv, oamenii
acioneaz considernd c anumite titluri sunt bani, adic mediu de
schimb general acceptat i dotat n orice moment cu lichiditate perfect.
Mai mult, crearea unor noi activiti i contracte, n efortul de
ocolire a principiilor legale fundamentale care ar trebui s guverneze
activitatea bancar, a avut loc ntr-un context care nu a permis agenilor
economici s identifice msura n care asemenea nouti sunt ilegitime
i cauzeaz daune mari economiei i societii. Dac, ncepnd de acum,
autoritile juridice i publice vor identifica cu claritate problemele pe
care le analizm n aceast carte, va fi mult mai uor s urmrim compor-
tamentele deviante care ar putea aprea n domeniul financiar. Nu este
de mirare c Legea lui Peel din 1844 a fost urmat de o expansiune
disproporionat a depozitelor bancare, pentru c teoria economic nc
nu fusese n stare s stabileasc identitatea existent ntre depozitele
bancare i bancnote, n ceea ce privete natura i efectele lor. Dac Legea
lui Peel a euat, nu a fost din cauza caracterului omniprezent al activi-
tii bancare cu rezerve fracionare, ci, anume, pentru c oamenii nu au
fost n stare s observe c bancnotele, pe de o parte, i depozitele la
vedere, pe de alta, au aceeai natur i produc aceleai efecte economice.
Azi, n schimb, datorit teoriei economice, judectorii ar putea dispune
de un instrumentar analitic indispensabil pentru a-i ghida spre identifi-
carea corect a comportamentelor penale i pronunarea unor reguli
jurisprudeniale corecte i fundamentate, privitor la toate cazurile
dubioase care ar putea aprea n practic.
n final, trebuie s facem cteva clarificri importante despre con-
ceptul inovaiei pe piaa financiar i despre diferena esenial dintre
aa-zisele inovaii financiare i inovaiile tehnologice i antreprenoriale
care se introduc n sectoarele industriale i comerciale. n timp ce orice
inovaie tehnologic sau antreprenorial adoptat cu succes n comer i

industrie ar trebui s fie binevenit de la bun nceput, pentru c aseme-
nea schimbri tind s creasc productivitatea i s satisfac mai bine
dorinele consumatorilor, n sectorul financiar, care evolueaz ntr-un cadru
nestrmutat de principii juridice stabile i previzibile, inovaiile trebuie s fie
primite, din capul locului, cu suspiciune. Mai exact, n domeniul financiar i
bancar, inovaiile pot fi considerate benefice atunci cnd se refer, de
exemplu, la introducerea unor noi echipamente i programe informatice,
canale de distribuie etc. ns, atunci cnd aceste inovaii afecteaz n
mod direct rolul pe care l joac principiile legale fundamentale, care
trebuie s constituie cadrul inalienabil n care evolueaz ntreaga insti-
tuie, acestea vor tinde s produc daune sociale majore, motiv pentru
care trebuie s fie urmrite i eradicate. Aadar, atribuirea termenului de
inovaii financiare acelor lucruri menite s acopere frauda i s oco-
leasc principiile legale generale, vitale pentru dezvoltarea temeinic i
susinerea unei economii de pia, este o glum proast74.
Produsele financiare corespund diverselor tipuri de contracte care
s-au creat n tradiia juridic, a crei structur esenial nu poate fi modi-
ficat fr a fi distorsionate sau nclcate principiile legale cele mai elemen-
tare. Aadar, singura modalitate acceptabil de introducere a unor noi
produse financiare este combinarea unor contracte legitime existente,
ceea ce nseamn c posibilitile de inovare n acest domeniu sunt destul
de limitate. Trebuie s ne amintim, de asemenea, c inovaiile apar
adesea ca rspuns forat la voracitatea fiscal a statului i a pienjeniului
legislaiei fiscale pe care l-a creat n toate perioadele istorice. Inovaiile au
scopul de a diminua taxele, n msura n care se poate, prin crearea
unora dintre cele mai stranii, forate, complicate i nenaturale forme
74 Exist i inovaii financiare care, asemenea ofertelor de preluare, au un

anumit rol pe pia i nu violeaz, prin ele nsele, nici un principiu legal tradiio-
nal, dar care sunt corupte de prezena activitii bancare cu rezerve fracionare i
a expansiunii creditului fr acoperire cu economisire real. O analiz concis, i
totui exhaustiv, a inovaiilor financiare care au aprut ca rezultat al proce-
sului de aa-zis dereglementare financiar (care a constat, n mare, n
reducerea msurii n care sunt respectate principiile legale tradiionale de ctre
sectorul financiar) se poate gsi n cartea lui Luis Barrallat, La banca espaola en el
ao 2000: un sector en transicin, Ediciones de las Ciencias Sociales, Madrid, 1992,
p. 172-205. Ar trebui s menionm c multe dintre aceste inovaii financiare
cresc pe terenul fertil al speculaiilor febrile (exuberana iraional), consecin
a expansiunii creditului alimentate de activitatea bancar cu rezerve fracionare.
juridice75. n aceste cazuri, ne gsim la un pas de nclcarea direct a

principiilor legale tradiionale, iar experiena ne arat c tentaia de a ncasa
profiturile enorme generate de activitatea bancar cu rezerve fracionare
i mpinge pe muli s fac acest pas fr a clipi. Aadar, este esenial s
pstrm, n acest domeniu, o atitudine de vigilen constant i riguroas
i de prevenie a nclcrii principiilor legale tradiionale.
6. Sistemul propus nu ar permite ofertei monetare s creasc n acelai

ritm cu dezvoltarea economic. Agenii economici s-au obinuit cu actualul
mediu inflaionist i cred c nu este posibil dezvoltarea economic n
lipsa unei anumit ritm de inflaie i expansiune a creditului. n plus,
diferite coli de economie au ridicat n slvi creterea cererii efective i
tind s vin n sprijinul venic popularelor apeluri inflaioniste. Cu toate
acestea, aa cum agenii economici s-au adaptat unui mediu inflaionist,
tot aa se vor obinui cu unul n care puterea de cumprare a unitii
monetare crete treptat i continuu.
Aici, iari, este important s facem o distincie ntre dou sensuri
diferite ale termenului deflaie (i inflaie), care sunt adesea confun-
date n discuii i n analiza teoretic. Prin deflaie s-ar putea nelege fie
o scdere sau contracie absolut a ofertei monetare, fie consecina care
tinde de obicei (dar nu ntotdeauna) s urmeze unei asemenea contracii,
adic o cretere a puterii de cumprare a monedei sau, cu alte cuvinte, o
scdere a nivelului general al preurilor. Este evident c sistemul
propus, etalonul aur cu rezerve 100%, ar fi complet neelastic n privina
contraciilor i, prin urmare, ar evita orice deflaie neleas ca scdere a
ofertei monetare, lucru pe care actualul sistem monetar flexibil nu l poate
garanta, dup cum ne reamintesc repetatele crize economice76.
75 Rezult c acesta este nc un exemplu care ilustreaz perfect gravele

efecte de corupie a conceptului de lege material, a obiceiurilor sociale de respect al
legii i al sensului justiiei, care nsoesc intervenionismul fiscal i economic
practicat de stat. Am tratat pe larg acest subiect n Huerta de Soto, Socialismo,
clculo econmico y funcin empresarial, p. 126-133.
76 Dup prbuirea bursei din octombrie 1987, contracia creditului a fost
evitat doar pe moment, prin dozele masive de lichiditate pe care toate bncile
centrale le-au injectat n sistem. Chiar i aa, n recesiunea economic ce a urmat
(1990-1991), bncile centrale nu i-au putut convinge pe agenii economici s ia
noi credite, nici mcar atunci cnd ratele dobnzii au fost coborte la niveluri
record (2-3% n Statele Unite). Mai recent (2001), autoritile monetare japoneze
au cobort rata dobnzii pn la 0,15%, fr s provoace efectele expansive
Dac prin deflaie nelegem o scdere a nivelului general al pre-

urilor sau o cretere a puterii de cumprare a unitii monetare, este clar
c, n msura n care productivitatea economic general are un ritm de
cretere mai rapid dect oferta monetar, sistemul monetar pe care l pro-
punem ar duce la o asemenea deflaie. Am descris acest model de cretere
economic mai sus. Ofer att avantajul c evit crizele i recesiunile
economice, ct i pe acela de a distribui beneficiile dezvoltrii economice
tuturor cetenilor, prin stimularea treptat i continu a puterii de
cumprare a tuturor unitilor monetare existente i a scderii cererii de
bani manifestat de fiecare persoan.
Trebuie s recunoatem c sistemul monetar propus nu ar garanta
o putere de cumprare neschimbat. Acest el este de neatins i chiar
dac ar fi atins, nu ar prezenta alt avantaj dect eliminarea primei care
este inclus n rata dobnzii n funcie de anticiparea evoluiei viitoare a
puterii de cumprare a monedei. Totui, n privina aceasta, important
este doar ca agenii economici s poat anticipa uor, n practic, evoluia
puterii de cumprare a monedei i s conteze pe ea n luarea deciziilor.
Acest lucru ar fi suficient pentru a elimina redistribuirea brusc i nejus-
tificat a venitului ntre creditori i debitori, care a fost n trecut un
corolar permanent al expansiunii creditului sau al ocurilor monetare pe
care agenii economici nu au reuit s le vad la timp.
S-a spus c dac oferta de metal preios crete ntr-un ritm mai lent
dect productivitatea economic, creterea rezultant a puterii de
cumprare a monedei (sau scderea nivelului general al preurilor) poate
chiar s depeasc, n anumite circumstane, rata social a preferinei de
timp inclus n rata de pia a dobnzii77.
Cu toate c rata social a preferinei de timp depinde de evalurile
subiective ale oamenilor, astfel c evoluia sa nu poate fi tiut teoretic n
avans, trebuie s recunoatem c, dac scade pn la niveluri foarte mici,
datorit unei creteri substaniale a tendinei sociale de economisire,
efectul de mai sus i-ar putea face apariia. Totui, ratele de pia ale
dobnzii nu ar atinge niciodat valoarea zero i cu att mai puin valori
anticipate. Istoria s-a repetat i dup prbuirea bursei din 2001-2002, cnd
Rezerva Federal a fixat rata dobnzii la 1%.
77 Acest argument este adus de C. Maling n articolul su, The Austrian
Business Cycle Theory and its Implications for Economic Stability under
Laissez-Faire, cap. 48 din J.C. Wood i R.N. Woods, Friedrich A. Hayek: Critical
Assessments, Routledge, Londra, 1991, vol. 2, p. 267.
negative. n primul rnd, s-ar face simit binecunoscutul efect Pigou:

creterea puterii de cumprare a monedei ar duce la creterea valorii
stocurilor reale de lichiditate ale agenilor economici, a cror bogie ar
crete n termeni reali i care i-ar crete consumul, mpingnd astfel rata
preferinei de timp napoi n sus78.
n al doilea rnd, antreprenorii vor gsi ntotdeauna finanare,
printr-o rat pozitiv a dobnzii, pentru toate investiiile care promit s
aduc profituri contabile mai mari dect rata existent pe pia, n orice
moment, indiferent ct de joas este rata. Trebuie s reinem c scderea
treptat a ratei dobnzii tinde s creasc valoarea prezent a bunurilor de
capital i a proiectelor de investiii: o scdere de la 1% la 0,5% ar dubla
valoarea prezent a bunurilor de capital durabile, iar aceast valoare s-ar
dubla iari, o dat cu scderea ratelor de la 0,5% la 0,25%. Prin urmare,
nu este de conceput ca ratele nominale ale dobnzii s ajung la zero: pe
msur ce se apropie acea limit, creterea valorii prezente a bunurilor
de capital va crea oportuniti extraordinare pentru ctigarea unor
profituri antreprenoriale importante, un izvor nesecat de oportuniti de
investiie.
Aadar, un aspect pe care l putem prevedea este acela c n
modelul propus ratele nominale vor atinge niveluri foarte sczute din
perspectiv istoric. ntr-adevr, dac putem previziona o cretere a
productivitii de aproximativ 3% i o cretere a rezervelor mondiale de
aur de 1% anual, ar exista o uoar deflaie de aproximativ 2%. Dac
lum n calcul o rat a dobnzii rezonabil, ntre 3% i 4%, incluznd
prima de risc, atunci ne putem atepta la o rat a dobnzii ntre 1% i 2%
pe an, care s oscileze ntr-un interval foarte limitat, de aproximativ o
optime de punct. Agenii economici care au activat doar ntr-un mediu
inflaionist bazat pe expansiunea creditului ar putea spune c tocmai am
descris o viziune extraterestr, dar ar fi o situaie foarte favorabil, iar
agenii economici s-ar obinui cu ea fr probleme prea mari79.
78 Privitor la efectul Pigou, vezi Don Patinkin, Real Balances, The New
Palgrave: A Dictionary of Economics, vol. 4, p. 98-101.

79 ntr-o lume caracterizat prin creterea puterii de cumprare a unitii
monetare, modul de gndire al tuturor actorilor ar fi nevoit s se adapteze
acestei stri de lucruri, exact aa cum n lumea noastr el s-a ajustat la
scderea puterii de cumprare a unitii monetare. Astzi toat lumea este
pregtit s priveasc un spor al venitului monetar sau nominal al cuiva ca
pe o mbuntire a bunstrii materiale a acelei persoane. Atenia oamenilor
este ndreptat ndeosebi spre creterea ratelor salariale nominale i al
Chiar i anumii membri ai colii neo-bancare a liberei ntreprin-

deri bancare cu rezerve fracionare au exagerat presupusele pericole ale
deflaiei. De exemplu, Stephen Horwitz pune la ndoial declinul
continuu i treptat al modelului nostru i afirm c, exact cum n prezent
au loc creteri brute ale preurilor, la fel vor avea loc i scderi abrupte
inevitabile n sistemul propus (!). Horwitz nu nelege c asemenea
scderi subite sunt practic imposibile sub un etalon monetar rigid la
contracie, cu excepia catastrofelor naturale, rzboaielor i altor feno-
mene extraordinare de acest fel. n condiii normale, cererea de bani nu
are de ce s creasc traumatic, mai mult, ar scdea treptat pe msur ce
creterea puterii de cumprare a monedei permite pstrarea unor stocuri
monetare reale relativ mai mici80.
Modelul deflaiei uoare, continue i treptate care ar aprea ntr-
un sistem bazat pe un etalon aur pur i rezerve 100%, n loc s mpiedice
creterea economic sustenabil i armonioas, ar facilita-o. Mai mult,
acest lucru s-a ntmplat de mai multe ori n trecut. De exemplu, am
menionat deja cazul Statelor Unite n perioada 1867, dup Rzboiul
Civil, pn n 1879. Chiar Milton Friedman i Anna J. Schwartz au trebuit
s admit c aceast perioad
echivalentului monetar al avuiei, dect spre augmentarea cantitii de

bunuri. ntr-o lume caracterizat prin creterea puterii de cumprare a
unitii monetare, ei s-ar concentra mai mult pe scderea costurilor vieii.
Astfel ar iei mai limpede n relief faptul c progresul economic const
ndeosebi n a spori accesibilitatea celor necesare vieii.
80 Horwitz, Keynes Special Theory, nota 18, p. 431-432. Mai mult,
Horwitz afirm c acei adepi ai colii austriece care apr instituia rezervelor
100% nu au fost n stare s explice de ce scderea cererii de bani ar fi cu nece-
sitate diferit, n ceea ce privete favorizarea apariiei crizelor, dect o cretere a
ofertei monetare. Horwitz trece cu vederea faptul c oferta de mijloace fiduciare
fr acoperire n economisire real, i.e., expansiunea creditului, i nu scderea
generalizat a cererii de bani, perturb structura produciei i cauzeaz crizele.
Ceteris paribus, o scdere a cererii de bani ar putea cauza doar un declin al puterii
de cumprare a monedei i nu ar influena n mod necesar crearea de credite
neacoperite de economii reale, i astfel, nici structura social de producie. Deci,
trebuie s respingem concluzia lui Horwitz conform creia activitatea bancar
cu rezerve 100% nu este att de flexibil nct s menin un echilibru monetar,
pentru c aceast noiune este bazat pe o analiz teoretic greit, care nu ia n
calcul mecanismele de discoordonare puse n micare de ciclul economic.
a fost o etap de cretere viguroas i continu, care a dus la

situarea Statelor Unite pe primul loc printre naiunile lumii. Iar
coincidena lor arunc ndoieli serioase asupra validitii ideii, foarte
acceptate n prezent, c deflaia secular a preurilor i creterea economic
rapid sunt incompatibile.81
7. Meninerea unui etalon aur pur i a rezervelor 100% ar consuma

multe resurse economice i, deci, ar inhiba dezvoltarea economic. Ideea c
etalonul aur pur ar costa prea multe resurse economice a fost iterat de
John Maynard Keynes, care considera c acest etalon este o biat relicv
barbara trecutului. Acest argument s-a regsit ulterior n cele mai
populare manuale de economie. De exemplu, Paul A. Samuelson afirm
c este absurd s risipim resurse spnd dup aur n strfundurile
pmntului, doar pentru a-l ngropa iari n beciurile de la Fort Knox82.
Este evident c un etalon aur pur, caracterizat de o uoar deflaie,
i.e., o cretere treptat i constant a puterii de cumprare a unitii
monetare, ar genera un permanent incitativ pentru cutarea i extragerea
unor cantiti mai mari de aur, folosindu-se astfel resurse economice rare
i valoroase n cutarea, extragerea i distribuirea metalului galben. Cu
toate c nu exist o estimare unanim a costului economic al acestui
etalon monetar, am putea admite, de dragul argumentului, asemenea lui
Leland B. Yeager, c ar reprezenta 1% din Produsul Intern Brut al fiecrei
naiuni83. Este n mod evident mult mai ieftin s emii moned de
hrtie dect s extragi aur la un cost de aproximativ 1% din Produsul
Intern Brut al tuturor rilor.
Cu toate acestea, respingerea acestui sistem monetar pornind de la
presupusul cost al aurului, aa cum fac Samuelson i Keynes, este o
nelare. Nu este corect s se compare doar costurile produciei de aur cu
acelea ale emiterii de moned, ci este necesar s comparm costurile
totale (directe i indirecte) ale ambelor sisteme monetare. Astfel, trebuie
s punem n balan att daunele grave pe care recesiunile economice
81 Friedman i Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960,

p. 15; subl. n. Mises ajunge la o concluzie similar n Money, Method, and the Market
Process, p. 90-91, i susine aceeai idee n memorandumul din 1930 prezentat
specialitilor comitetului financiar al Ligii Naiunilor, citat mai devreme. Vezi i
studiul economic detaliat al perioadei 1873-1896 inclus n cartea lui Selgin, Less
Than Zero, p. 49-53.
82 Samuelson, Economics, ed. a 8-a, Macmillan, New York, 1970.
83 Leland B. Yeager, Introduction, The Gold Standard: An Austrian Perspective.
ciclice le aduc economiei i societii, ct i costurile asociate cu un etalon

monetar elastic, complet fiduciar i controlat de stat. Lecturile obligatorii
despre acest subiect includ i The Costs of a Gold Standard, de Roger
W. Garrison84. n acest articol, Profesorul Garrison estimeaz costurile de
oportunitate ale unui etalon monetar pur fiduciar i le compar cu cele ale
unui etalon aur pur cu rezerve 100%. Garrison afirm:
Costurile reale ale etalonului aur ar trebui s includ (1) costurile
impuse asupra societii de diferite faciuni politice n efortul de a
obine controlul asupra tiparniei, (2) costurile impuse de grupurile
de interese speciale n tentativa de a convinge autoritatea de control
a tiparniei s comit abuzuri (s tipreasc mai muli bani) n
favoarea intereselor speciale, (3) costurile proastei alocri a resur-
selor induse prin inflaie care se fac simite n toat economia ca
urmare a faptului c autoritatea monetar cedeaz presiunilor politice
ale intereselor speciale i (4) costurile pltite de antreprenori n
tentativa de a anticipa aciunile viitoare ale autoritii monetare i
de a se proteja mpotriva unor consecine probabile, dar incerte, ale
iresponsabilitii monetare. Avnd n vedere aceste consideraii, nu
este greu de crezut c etalonul aur cost mai puin dect etalonul
monedei de hrtie.85
n plus, am avea de adugat costurile ridicate ale meninerii ntregii
reele de bnci centrale i a personalului bine pltit pe care l angajeaz,
alturi de resursele economice substaniale consumate n strngerea
informaiilor statistice i finanarea proiectelor de cercetare, a conferin-
elor i ntlnirilor internaionale (Fondul Monetar Internaional, Banca
Mondial etc.). Ar trebui s lum n calcul, de asemenea, costul semnifi-
cativ al prestrii excesive de servicii bancare; concret, proliferarea exage-
rat a noilor filiale i enorma risip de resurse umane i economice pe
care o implic86. Aadar, nu e nici o surpriz c Milton Friedman nsui,
care a fost muli ani de acord cu ideea majoritii c etalonul aur pur este
prea costisitor, i-a schimbat prerea i acum consider c, din punct de
84 Roger W. Garrison, The Costs of a Gold Standard, cap. 4 din cartea

The Gold Standard: An Austrian Perspective, p. 61-79.
85 Ibid., p. 68.
86 Mai mult, Roger W. Garrison ne amintete c alocarea resurselor pentru
producia i distribuia de aur este n mare msur inevitabil, deoarece oamenii

continu s extrag, rafineze, distribuie i depoziteze metalul galben, indiferent
dac se constituie n baza etalonului monetar sau nu. Ibid., p. 70.
vedere economic, etalonul aur pur nu ar avea costuri de oportunitate

problematice87.
Pe scurt, ajungem la concluzia c sistemul monetar i bancar bazat
pe etalonul aur pur i rezerve 100% este o instituie social esenial
pentru funcionarea corect a oricrei economii de pia. O instituie
social se poate defini astfel: orice mulime de regulariti comporta-
mentale care a evoluat spontan ntr-o perioad lung de timp, ca rezultat
al contribuiilor aduse de multiple generaii de oameni prin participarea
n anumite procese sociale. Astfel, instituii precum etalonul aur pur,
legea proprietii private i familia nglobeaz un volum enorm de
informaie i au fost testate cu succes n cele mai variate contexte istorice
i circumstane de loc i de timp. Acesta este motivul pentru care nu ne
putem dispensa de aceste instituii fr a suferi o pedeaps, aa cum nu
putem sacrifica principiile morale fr a plti costuri sociale dispropor-
ionate. Schemele comportamentale, tradiiile, principiile morale, departe
de a fi tradiii sociale opresive i inhibitorii (aa cum le-au numit, n
iresponsabilitatea lor, autori precum Russeau i, n general, gnditorii
scientiti), au fcut posibil dezvoltarea civilizaiei. Atunci cnd oamenii
i fac idol din raiune i ajung s cread c pot modifica i mbunti
instituiile sociale, sau chiar s le reconstruiasc ex novo (dintre econo-
miti, keynesienii i monetaritii au alimentat cel mai mult aceast
atitudine), pierd din vedere indiciile vitale i punctele de referin i
ajung invariabil s i raionalizeze pasiunile cele mai atavice i primitive,
compromind astfel procesele sociale spontane de cooperare i coordo-
nare. Etalonul aur i principiul rezervelor 100% constituie parte integrant a
acelor instituii sociale care trebuie s funcioneze ca un autopilot, sau
ghid, pentru comportamentul practic al oamenilor n procesele de cooperare
social. Eliminarea iresponsabil a acestor instituii genereaz costuri
excesive i imprevizibile, punnd n pericol progresul panic i armonios
al civilizaiei i umanitii.
87 Vezi Friedman i Schwartz, Has Government any Role in Money?,

p. 37-62. Aadar, este evident c etalonul aur pur i rezervele 100% ar trebui s i
atrag pe monetariti, deoarece acest aranjament ar fi echivalentul unei reguli
monetare relativ stabile i, dat fiind natura indestructibil a stocului de aur, ar
exclude contraciile subite ale ofertei monetare. De asemenea, ar elimina autori-
tatea discreionar a statului n domeniul monetar. Din acest punct de vedere,
strict din motive de coeren, nu este de mirare c monetariti precum Friedman
au fost din ce n ce mai favorabili unui etalon aur pur, sistem pe care l respinse-
ser categoric n trecut.
8. Instituirea unui sistem asemenea celui propus ar pune lumea ntr-o

stare de exagerat dependen fa de ri care au fost dintotdeauna cele mai
mari productoare de aur, precum Africa de Sud sau fosta Uniune Sovietic.
Pericolul ca etalonul aur pur s depind n prea mare msur de pro-
ducia de aur a Africii de Sud sau a naiunilor care au alctuit fosta
Uniune Sovietic este exagerat. Mai mult, asemenea avertismente sunt
bazate pe ignorarea eronat a faptului c importana relativ a volumelor
produse de aceste ri, cu toate c extrag o proporie mare a aurului
produs n fiecare an (Africa de Sud reprezint 34% i fosta Uniune Sovietic
18% din extraciile mondiale anuale)88, este practic insignifiant (mai
puin de 0,5% anual), dat fiind stocul existent de aur mondial (care s-a
acumulat de-a lungul istoriei civilizaiei, deoarece aurul este indestruc-
tibil i stabil chimic). De fapt, cea mai mare parte a aurului mondial este
rspndit n rile Uniunii Europene, Americii i Asiei de Sud. n plus,
cu Rzboiul Rece odat sfrit, nu este clar cum anume ar putea naiuni
precum Africa de Sud i fosta Uniune Sovietic, a cror producie anual
de aur nu este dect o infim fraciune a totalului mondial, s joace un
rol perturbator, mai ales c ele ar fi primele naiuni care ar avea de suferit
de pe urma oricrei politici de reducere artificial a produciei de aur.
n orice caz, trebuie s recunoatem, dup cum vom vedea n seci-
unea urmtoare, c tranziia ctre un sistem monetar asemenea celui pe
care l recomandm ar duce inevitabil la creterea de cteva ori (poate
chiar mai mult de douzeci de ori) a valorii de pia a aurului, n termenii
unitilor monetare actuale. Aceast cretere a valorii ar duce iniial, ine-
vitabil, la creterea semnificativ, o singur dat, a ctigurilor de capital
pentru deintorii actuali de aur, n special firmele care l extrag i distri-
buie. Cu toate acestea, dorina de a evita ca anumite tere pri s profite
(poate) nemeritat de pe urma reinstituirii unui sistem monetar care ar fi
att de binefctor pentru societate, precum cel propus, nu reprezint
nicicum un argument prima facie mpotriva unui asemenea sistem89.
88 Skousen, Economics on Trial, p. 142.

89Rothbard afirm:
n funcie de cum definim masa monetar iar eu a defini-o ntr-un sens
foarte larg, ca toate acele creane care se sting n dolari la valoare nominal
ar trebui ca preul aurului s creasc de zece pn la douzeci de ori pentru
ca valoarea stocului de aur s ating 100% din valoarea ntregului volum
de dolari. Asta ar face s cad o enorm avalan de ctiguri peste cei din
industria mineritului, dar acest lucru nu ne privete. Nu cred c trebuie s
9. Presupusul eec al principiului rezervelor 100% n Argentina, n

regimul Generalului Pern. Secolul al XX-lea ne ofer o tentativ istoric,
cel puin n sens retoric, de instituire a rezervelor 100% pentru depozitul
bancar. ns, n acest caz, reforma nu a fost nsoit de privatizarea complet
a sistemului monetar i de eliminarea bncii centrale. n schimb, creditul
a fost complet naionalizat, fapt care a dus la o inflaie imens, cauznd
distorsiuni profunde ale creditului, devastatoare pentru economia
Argentinei. Aadar, acest exemplu nu ilustreaz vreun dezavantaj al
reformei pe care am propus-o. Dimpotriv, ofer o perfect confirmare
istoric a efectelor duntoare ale interveniei sectorului public asupra
sectorului financiar, monetar i bancar. S analizm mai detaliat istoria
experimentului argentinian.
Reforma a fost introdus imediat dup ce Generalul Pern a preluat
conducerea Argentinei, n 1946. A fost pus n aplicare prin decretul-lege
numrul 11554, ratificat de legea 12962. Aceste dispoziii legale au naio-
nalizat depozitele bancare, prin declaraia oficial de garantare a depozi-
telor de ctre statul argentinian, ncepnd din acel moment. Partea
explicativ a acestor texte include, printre alte consideraii, urmtoarele:
ntr-adevr, dat fiind c de acum nainte depozitele rmn n bnci
iar Banca Central va suporta costurile administrative i financiare
i pentru c bncile receptoare nu le mai pot utiliza dect prin
acord cu Banca Central, aceste depozite nu mai apas, cum s-ar
spune, asupra bncilor i nu le mai oblig s extind creditele
dincolo de limitele utile. n acest fel va fi posibil s obinem un
credit sntos, mai orientat spre scopurile economice pe termen
lung dect spre cele pur financiare ale bncilor.90
n ciuda acestei retorici aparent corecte, reforma bancar a lui Pern
era condamnat la eec de la bun nceput. De fapt, reforma s-a bazat pe
naionalizarea complet a sectorului monetar i bancar, ntruct respon-
sabilitatea de a da noi mprumuturi a picat pe banca central, ai crei
funcionari depindeau direct de guvern. Aadar, n loc s se privatizeze
refuzm ocazia de a intra la grmad n Rai doar pentru c asta ar turna o

avalan de profituri peste fabricanii de harpe i aripi de ngeri.
(Rothbard, The Case for a 100-Percent Gold Dollar, p. 68; subl. n.)
90 O descriere scurt i clar a sistemului bancar instituit de Generalul
Pern se gsete n articolul lui Jos Heriberto Martnez, El sistema monetario y

bancario argentino, n Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial Moneda y Crdito,
Madrid, 1982, p. 435-460. Citatul de mai sus se afl la p. 447-448.
complet instituiile financiare i monetare i s se ajung spontan la o

coinciden a creditului cu gradul de economisire, s-a iniiat o politic de
alocare a creditelor expansive de ctre banca central pe baz de privi-
legii. Aceste credite au ajuns n sistemul economic fie prin operaiuni
bursiere de pia deschis, fie, mai ales, prin concesiune de sconturi
bncilor mai apropiate puterii politice. Astfel, s-a stabilit prin reform c
banca central putea realiza un maxim anual de operaiuni pe piaa
deschis de 15% din volumul total al masei monetare. De asemenea, s-a
eliminat complet acoperirea n aur a monedei argentiniene i relaia
preexistent ntre aceasta i aur. Mai mult, Legea nr. 13571 din 1949 a
modificat componena Consiliului de Administraie al Bncii Centrale i
l-a desemnat preedinte al acestui consiliu pe ministrul de finane,
transformnd astfel instituia ntr-un simplu instrument al statului.
Reforma a fcut i ca, din acel moment, creditul s fie oferit de ctre
banca central sub forma sconturilor pentru diferite bnci, fr o limitare
a volumului i capacitii expansive, iar aceast putere enorm a fost
folosit n favoarea instituiilor preferate de regimul politic existent. Prin
urmare, n ciuda retoricii iniiale, reforma lui Pern a dus la o cretere
nemaintlnit a volumului creditelor, o expansiune extraordinar a
mijloacelor de plat i inflaie galopant, care a perturbat foarte tare
structura de producie i a dus la o recesiune sever din care Argentina a
ieit doar dup muli ani. De exemplu, n timpul celor nou ani ai
primului mandat al lui Pern (din 1946 pn n 1955), oferta monetar a
crescut cu mai bine de 970% iar acoperirea bancnotelor emise cu aur i
valute a sczut de la 137% n 1946, la puin mai mult de 3,5% n 1955.
Reforma a fost abolit de revoluionarii care l-au izgonit pe Generalul
Pern n 1955 i au privatizat iari depozitele. Totui, aceast msur nu
a dus la eliminarea haosului financiar, iar bncile private i-au reluat
politicile expansioniste cu un entuziasm proaspt, urmnd exemplul
bncii centrale din timpul lui Pern. Consecina a fost c hiperinflaia
argentinian a devenit cronic, ducndu-i-se vestea n toat lumea91.
91 Depozitele bancare au fost readuse sub controlul guvernului n timpul

noului i scurtului regim Pern care a nceput n 1973. Aceast decizie de
naionalizare a fost anulat odat cu lovitura de stat din 24 martie 1976 i
preluarea puterii de ctre junta militar. Ceea ce a urmat ine de istoria econo-
mic i ilustreaz cum sistemul de libertate i iresponsabilitate bancar
instituit ulterior a fost la fel de duntor ca sistemul anterior al lui Pern.
Argentina a avut, iari, onoarea dubioas de a ilustra teoria economic. n acest
caz, regimul su de consiliu monetar cu rezerve fracionare s-a prbuit n urma
Putem conchide c arhitecii acestui experiment argentinian i-au

dorit s rezerve doar statului avantajele expansiunii creditului, fr a
permite bncilor private s profite de o mare parte a acestei expansiuni,
aa cum fusese obiceiul pn atunci. n orice caz, nu s-a intenionat nici
un moment privatizarea sistemului monetar i abolirea bncii centrale.
Reforma lui Pern confirm un fapt pe care l-am subliniat aici, anume c
rezervele 100% combinate cu monopolul bncii centrale n emiterea de
moned i credit poate perturba foarte grav economia dac autoritile
monetare se lanseaz, din motive politice, n operaiuni de expansiune a
creditului (fie prin crearea i alocarea direct de credite, fie prin achiziii
pe piaa deschis). Aadar, eecul experimentului argentinian sub Generalul
Pern nu constituie o reprezentare istoric a dezavantajelor rezervelor
100%, ci confirm necesitatea desvririi unei asemenea reforme prin
privatizarea complet a monedei i eliminarea bncii centrale.
Pe scurt, sistemul lui Pern avea ca scop mpiedicarea crerii de
credite expansive de ctre bncile private. ns aceast activitate a fost
nlocuit cu o expansiune i mai mare, orchestrat de funcionarii bncii
centrale i de guvern, i astfel s-a ajuns la o i mai mare distrugere a
sistemului financiar, monetar i economic. Aadar, nu se ctig nimic
din eliminarea unui proces de expansiune a creditului (cel al activitii
bancare private cu rezerve fracionare) dac statul nsui pune n
funciune altul, pe o scar mult mai mare92.
10. Reforma propus nu poate fi pus n aplicare de ctre o singur ar,

ci ar necesita un acord internaional dificil i costisitor. Cu toate c cel mai
avantajos ar fi s se instituie etalonul aur pur la nivel internaional i cu
evaporrii ncrederii publicului, a panicii i tentativelor de retragere masiv a

dolarilor din depozitele bancare. Ministrul Cavallo a dispus ca suma sptmnal
maxim pe care o puteau retrage persoanele din bnci s fie de 250 de dolari
(limit cunoscut cu numele popular de corralito), ilustrnd unul din principiile
teoretice eseniale subliniate n aceast carte: c nu poate exista un sistem cu
rezerve fracionare fr un creditor de ultim instan.
92 Experimentul lui Pern nu a ilustrat eecul rezervelor 100%, ci eecul
naionalizrii creditului i a produs toate acele efecte pe care Ludwig von Mises
le-a prevzut n articolul su din 1929, Die Verstaatlichung des Kredits: Mutalisierung
des Kredits, Fundaia Travers-Borgstroem, Berna, Mnchen i Leipzig, 1929. Acest
articol a fost tradus ulterior n limba englez cu titlul The Nationalization of
Credit?. A aprut n A Critique of Interventionism: Inquiries into the Economic Policy
and the Economic Ideology of the Present, Arlington House, New York, 1977, p. 153-164.
toate c un acord n acest sens ar uura enorm tranziia ctre noul sistem,
nu exist nici un motiv pentru ca diferitele state s nu purcead separat
ctre sistemul monetar internaional pn cnd un asemenea sistem
internaional devine posibil. Exact aceasta este recomandarea lui Maurice
Allais pentru Frana (nainte de intrarea n Uniunea Monetar European)93.
Allais arat c instituirea rezervelor 100% i o politic monetar riguroas
din partea bncii centrale (o cretere a masei monetare de cel mult 2% pe
an) ar fi un prim pas n direcia corect, iar Statele Unite, Uniunea
European, Japonia, Rusia sau orice alt ar ar putea s l fac separat.
Mai mult, trebuie s avem n vedere aceast idee cnd evalum diferitele
propuneri de unificare monetar care au fost implementate n anumite
arii economice, n special Uniunea Monetar European. Vom studia aceast
problem n seciunea urmtoare.
De asemenea, instituirea unor rate de schimb fixe, dar cu posibilitatea
de revizuire, ntre diferite ri ar putea obliga naiunile unei arii economice
s urmeze exemplul acelor state care avanseaz cel mai clar i sigur n direc-
ia ideal. Astfel, ar putea aprea o tendin spre atingerea scopului propus94.
5.
Analiza economic a procesului de reform i tranziie ctre
sistemul monetar i bancar propus
La nceputul acestei seciuni vom studia pe scurt problemele princi-

pale ale oricrei strategii politice de reformare a oricrui domeniu, inclusiv
cel financiar, monetar i bancar.
Cteva principii strategice fundamentale

Cel mai mare pericol n calea strategiilor de reform vine din partea
pragmatismului politic de zi cu zi, care face ca autoritile s abandoneze
adesea scopurile ultime pe motiv c sunt, politic vorbind, imposibil de
atins pe termen scurt. Acest modus operandi a sabotat n trecut diferite
programe de reform. Mai exact, pragmatismul a dus sistematic, cu motivul
93 Allais, Une objection gnrale: la construction europenne, p. 359-360
din Les conditions montaires dune conomie de marchs.

94 n orice caz, dac unele economii puternice, precum Statele Unite i
Uniunea European, ar institui etalonul aur i rezervele 100%, ar da un exemplu

foarte puternic n domeniul monetar, pe care alte ri ar fi obligate s l urmeze.
pstrrii puterii politice, la adoptarea unor decizii ad hoc, adesea profund

incoerente i contrare acelora care ar fi dus la atingerea obiectivelor ultime.
Mai mult, concentrarea ateniei exclusiv asupra a ceea ce este politic fezabil
pe termen scurt, n detrimentul i spre ignorarea complet a obiectivelor
finale, a fcut ca necesarul studiu detaliat i divulgarea obiectivelor ntre
ceteni s nu fie realizate. Prin urmare, posibilitatea crerii unei coaliii
de interese n sprijinul reformei este continuu subminat, deoarece se
slbete i oblitereaz acest efort cu alte programe i scopuri, considerate
mai urgente.
Cea mai potrivit strategie de reform se bazeaz, aadar, pe un
principiu dual. Prima parte const n educarea continu a publicului cu
privire la beneficiile substaniale pe care le-ar obine din atingerea
obiectivelor pe termen mediu i lung. A doua parte implic adoptarea
unei politici pe termen scurt de progres treptat ctre aceste obiective, o
politic ce trebuie s fie compatibil cu obiectivele. Doar aceast strategie
va face posibil, din punct de vedere politic, pe termen mediu i lung,
ceea ce azi pare foarte dificil de realizat95.
ntorcndu-ne acum la subiectul care ne preocup, anume reforma
bancar n economiile de pia, vom propune n paragrafele urmtoare
un proces de reformare a actualelor structuri, care a fost gndit innd
cont de strategia descris i de principiile fundamentale care au fost
analizate n aceast carte.
Etapele reformei sistemului bancar i financiar

n Graficul IX-1 se pot vedea cele cinci etape de baz ale procesului
de reform a sistemului bancar i financiar, care evolueaz, n schema
95 A se consulta deja clasica lucrare a lui William H. Hutt, Politically
Impossible...?, Institute of Economic Affairs, Londra, 1971. O analiz foarte

asemntoare cu cea prezent n text, dar privitoare la reforma sistemului spaniol de
securitate social, se gsete n Huerta de Soto, The Crisis and Reform of Social
Security: An Economic Analysis from the Austrian Perspective, Journal des
Economistes et des Etudes Humaines 5, nr. 1, martie 1994, p. 127-155. De asemenea, ne-
am actualizat, dezvoltat i prezentat ideile despre cei mai buni pai care trebuie
fcui pentru dereglementarea economiei n Jess Huerta de Soto, El economista
liberal y la poltica, Manuel Fraga: homenaje acadmico, Fundacin Cnovas del
Castillo, Madrid, 1997, vol. 1, p. 763-788. Versiunea englez se intituleaz A
Hayekian Strategy to Implement Free Market Reforms, n Economic Policy in an
Orderly Framework: Liber Amicorum for Gerrit Meijer, J.G. Backhaus, W. Heijmann, A.
Nentjes, and J. van Ophem, ed., LIT Verlag, Mnster, 2003, p. 231-254.
Graficul O SCHEM A CELOR CINCI ETAPE ALE PROCESULUI DE REFORM BANCAR
Sisteme cu sectoare bancare i financiare complet Sisteme mixte Sisteme cu planificare central
private (supuse principiilor legale) a sectorului financiar i bancar
Etapa V Etapa IV Etapa III Etapa II Etapa I
Libertate bancar complet Abolirea bncii centrale Banc central independent. Regul Banc central Banc central
(supus principiilor legale: (libera ntreprindere monetar: cretere monetar: independent. Regul dependent de
rezerve 100%). Libera bancar). Schimbul aproximativ 2%. Obligativitatea monetar: creterea administrarea ad-hoc a
alegere a monedei tuturor banilor (bancnote rezervelor 100% n activitatea monetar depete statului, fr o regul
(Va predomina aurul?). i depozite) n aur. bancar (bancherii devin creterea productivitii: monetar.
administratori de fonduri mutuale). aproximativ 4%-6%
Libera alegere a monedei.
Rspndirea internaional Acord internaional de Cooperare internaional. Cooperare internaional Naionalism monetar.
i consolidarea reformei. adoptare a etalonului aur n probleme bancare.
pur i a rezervelor 100%.
Etalon monetar unic la Unic etalon mondial Rate de schimb fixe Rate de schimb fixe Rate de schimb flexibile.
nivel mondial. (echivalent ratelor de (dar cu posibilitatea revizuirii). (dar cu posibilitatea
schimb fixe). revizuirii).
Absena expansiunii Absena expansiunii Absena expansiunii creditului. Expansiunea creditului Expansiune substanial
creditului. Deflaie slab creditului. Deflaie slab (Creterea monetar finaneaz i inflaie mai moderate. a monedei i creditului.
i continu. i continu. (Creterea o parte din cheltuielile publice.)
produciei de aur ar Valoare stabil a banilor.
putea cauza un oc
monetar iniial.)
Cretere economic Cretere sustenabil. Crizele bursiere i recesiunile Crize bursiere i Crize bursiere i
constant i sustenabil. Absena crizelor bursiere economice, practic eliminate. recesiuni economice recesiuni economice.
i a recesiunilor moderate.
economice.
PROPUNERE DE REFORM BANCAR. TEORIA REZERVELOR BANCARE 100%
Sistemele Uniunea Sistemele

libertate complet, supus principiilor legale cu rezerve 100%).
cele mai Monetar S.U.A cele mai

libere European nelibere
noastr, de la dreapta la stnga, adic de la sistemele cele mai interven-
ioniste (sau de la starea de planificare central a sectorului bancar i
financiar) ctre sistemele mai puin intervenioniste (n care a fost abolit
banca central, iar sistemul bancar funcioneaz ntr-un regim de
769
Prima etap corespunde planificrii centralea sectorului bancar i

financiar; cu alte cuvinte, un sistem reglementat i controlat strict de
banca central. Acest tip de aranjament a fost predominant n rile
occidentale pn n prezent. Banca central are monopolul emiterii de
moned i stabilete permanent cantitatea total a bazei monetare i
ratele de scont aplicate bncilor centrale. Bncile private opereaz cu
rezerve fracionare i practic expansiunea creditului fr acoperire n
economisire real, pe baza unui multiplicator bancar al monedei fiduci-
are controlat de banca central. Astfel, banca central orchestreaz
expansiunea creditului i creterea masei monetare prin intermediul
achiziiilor pe piaa deschis (prin care monetizeaz total sau parial
datoria public a statului) i prin ordinele pe care le d bncilor private
referitor la uurina mai mare sau mai mic de acordare a creditelor.
Aceast etap este caracterizat de politica monetar independent a
diferitelor ri (naionalism monetar) ntr-un mediu mai mult sau mai
puin haotic al cursurilor de schimb flexibile, care se utilizeaz adesea ca
o puternic arm competitiv n comerul internaional. Sistemul d
recurent natere unor puternice explozii monetare i de credit, care
distorsioneaz structura productiv i genereaz etape succesive de
boom-uri bursiere i expansiuni economice artificiale i care sunt urmate
de crize grave i recesiuni economice cu efect de contagiune, extinzndu-
se la nivel mondial.
n a doua etap, procesul de reform avanseaz n direcia cea bun.

Se instituie de jure independena bncii centrale fa de stat i se
ncearc stabilirea unei reguli monetare (n general intermediar) care va
fi obiectivul de politic monetar urmrit de banca central. Acest obiectiv
este de obicei exprimat n termenii unei rate de cretere monetar mai
mari dect creterea productivitii (ntre 4% i 6%). Acest model a fost
dezvoltat de Bundesbank-ul Republicii Federale Germane i a influenat
regula urmat de Banca Central European i alte bnci centrale din
lume. Acest sistem susine intensificarea cooperrii internaionale dintre
diferite bnci centrale i promoveaz, n acele zone geografice mari unde
exist o anumit uniformitate economic i comercial, instituirea unui
sistem de cursuri de schimb fixe (dar cu posibilitatea de a fi revizuite n
unele cazuri), pentru a se pune capt anarhiei ce caracterizeaz mediul
haotic al cursurilor de schimb flexibile. n consecin, expansiunea
creditului devine mai moderat, dar nu dispare complet, ceea ce face ca
ocurile bursiere i recesiunile economice s aib n continuare loc, cu

toate c sunt mai puin grave dect n prima etap96.
n etapa a treia, continund s existe o banc central independent,

s-ar face un pas radical al reformei, instituindu-se principiul rezervelor
100% pentru bncile private. Acest lucru va fi realizat din punct de vedere
juridic prin modificrile legislative care, aa cum am artat la nceputul
acestui capitol, va fi necesar s fie operate n codul comercial i n cel
penal. Aceste modificri legislative vor permite eliminarea celei mai mari
pri a legislaiei administrative actuale, care a fost emis de banca central
pentru controlul entitilor de depozit i credit, astfel nct singura respon-
sabilitate ar rmne cea de a garanta creterea masei monetare cu o rat
egal sau uor inferioar, dup cum recomand Maurice Allais (n jur de
2% anual), creterii productivitii sistemului economic.
Importana etapei a treia i a urmtoarelor pentru reform:

posibilitatea pe care o ofer pentru a plti datoria naional sau
obligaiile sistemului de pensii
Reforma industriei bancare ar fi legat de ideea de a transforma
actualele bnci private n simple fonduri mutuale. Mai exact, odat ce
autoritile au anunat i explicat reforma cetenilor si, ar trebui s
ofere deintorilor cureni de depozite la vedere (sau echivalentul lor)
opiunea de a schimba aceste depozite, ntr-o perioad de timp convena-
bil, cu aciuni ale unor fonduri mutuale. (Oamenii vor fi avertizai c,
odat cu acceptarea acestei opiuni, nu li se mai garanteaz valoarea
nominal a depozitelor, iar dac necesit lichiditate vor trebui s i vnd
aciunile la burs i s accepte cursul existent la momentul vnzrii.97)
96 Jos Antonio de Aguirre, n anexa la ediia spaniol a crii Verei C.

Smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative, Liberty
Press, Indianapolis, Ind., 1990, explic de ce s-a ajuns la un consens larg n favoarea
independenei autoritilor monetare.
97 Deponentul va continua s fie deintor de bani doar dac este dornic s
i in depozitele la banc fr ca acestea s fie purttoare de dobnd. Faptul c

depozitele au fost confundate n sistemul de rezerve fracionare cu mprumuturile
ne fac s considerm c este potrivit ca deponenii s aib opiunea preschim-
brii, ntr-o perioad rezonabil de timp, a depozitelor n aciuni la fondurile
mutuale care se vor nfiina cu activele bancare. Astfel, ar deveni evident ce
depozite sunt considerate subiectiv drept bani i care sunt considerate autentice
mprumuturi (implicnd o pierdere temporar a disponibilitii). De asemenea,
Fiecare deponent care opteaz n acest sens va primi un numr de aciuni

strict proporional cu suma depozitelor sale de la fiecare banc. Fiecare
banc i-ar transfera activele ctre un fond mutual care ar cuprinde toat
averea i creanele bncii (cu excepia, n principiu, a prii corespunz-
toare valorii sale nete).
Dup o perioad n care deintorii de depozite i pot exprima
dorina de a continua ca deponeni sau de a achiziiona aciuni la fondurile
mutuale nfiinate prin reform, banca central ar trebui, dup cum
recomand Frank H. Knight98, s emit bancnote pentru suma total a
depozitelor la vedere agregate i a echivalentelor acestora nregistrate n
bilanurile tuturor bncilor pe care le controleaz (excluznd suma repre-
zentat de opiunea de preschimbare de mai sus). Este evident c emiterea
acestor bancnote de ctre banca central nu ar nsemna inflaie sub nici o
form, deoarece singurul scop al acestei aciuni este acoperirea cantitii
totale a depozitelor la cerere (i a echivalentelor), iar fiecare banc ar
primi o sum de bancnote echivalent cu depozitele pe care le deine. Astfel,
obligaia de pstrare a rezervelor 100% ar putea intra n vigoare imediat
iar bncilor ar trebui s li se interzic s mai acorde credite cu acoperire
n depozitele la vedere. n orice caz, aceste depozite ar trebui s fie perma-
nent echilibrate cu rezervele sub form de bancnote deinute de bnci.
Trebuie s observm c Hart sugereaz ca noile bancnote impri-
mate de banca central cu scopul acoperirii depozitelor s fie oferite
bncilor cu titlu gratuit. Este evident c n acest caz bilanurile bncilor
vor reflecta un surplus enorm, care va echivala cu suma depozitelor la
vedere acoperite 100% cu rezerve de bancnote.
s-ar evita, astfel, transferurile masive, perturbatoare i inutile dinspre depozite

spre aciuni la fonduri mutuale, dup completarea reformei. Dup cum arat
Ludwig von Mises,
Depozitele la vedere au un alt scop [dect fondurile mprumutate bncilor].
Ele sunt banii pein ai omului de afaceri, asemenea monedelor metalice i
bancnotelor. Deponentul intenioneaz s le lichideze zilnic. Nu cere dobnd
sau, cel puin, ar ncredina bncii aceti bani chiar i fr dobnd.
(Mises, Money, Method and the Market Process, p. 108; subl. n.)
98 Fondurile de rezerv necesare vor fi create prin tiprirea de moned de
hrtie i oferirea ei, n mod gratuit, bncilor care au nevoie de ea pentru rezerve.
Chiar i aa, este evident c tiprirea acestor bancnote nu este inflaionist, din
moment ce ar fi imobilizat de obligaia de a pstra rezerve mai mari. (Hart,
The Chicago Plan of Banking Reform, p. 105-106, i nota 1 de la p. 106, unde
Hart i atribuie aceast propunere lui Frank H. Knight)
Ne-am putea ntreba cine ar trebui s fie proprietarul activelor

bancare ce depesc valoarea net a bncilor, deoarece procedura pe care
tocmai am descris-o evideniaz c bncile au creat, prin tradiie, mijloace
de plat ex nihilo, opernd cu rezerve fracionare, iar aceste credite le-au
permis s exproprieze treptat avuie de la tot restul societii. Dac lum
n calcul diferena dintre veniturile bncilor i cheltuielile anuale, avuia
total pe care sistemul bancar a expropriat-o n acest fel (printr-un proces
care are efectele unei taxe, ca i inflaia pentru guvern) este egal
ntocmai cu activele pe care le posed bncile sub form de proprieti
imobiliare, sucursale, dotri i, n special, suma investiiilor n credite
acordate industriei i comerului, n titluri achiziionate de la burs i din
alte pri i n titluri de trezorerie emise de stat.99
99 Mises a observat, de asemenea, c bancnotele i depozitele create ex

nihilo prin sistemul de rezerve fracionare genereaz o avuie care ar putea fi
considerat profitul bncilor, dup cum am artat n capitolul IV al prezentei
cri, cnd am vorbit despre aceste depozite ca surs nesecat i nelimitat de
finanare. Faptul c, n contabilitate, creditele create ex nihilo se egalizeaz cu
depozitele create, de asemenea, ex nihilo mascheaz o realitate economic funda-
mental: n ultim instan depozitele sunt bani care nu se retrag niciodat din
banc, iar activele bncii constituie o avere imens expropriat de la restul
societii, de care profit instituiile bancare i acionarii lor. Este interesant c
bancherii nii au ajuns s recunoasc acest fapt, implicit sau explicit, dup cum
afirm Karl Marx:
Att timp ct Banca emite bancnote, care nu sunt acoperite de rezervele
de metal din seifurile sale, creeaz simboluri de valoare, care formeaz nu numai
bani, ci i capital adiional, dar fictiv, pn la valoarea nominal a acestor
bancnote neprotejate. Iar acest capital adiional aduce un profit adiional.
n B.A. 1857, Wilson l ntreab pe Newmarch, Nr. 1563: Circulaia bancno-
telor unei bnci, adic, n medie, suma ce rmne n posesia publicului,
formeaz un surplus peste capitalul acelei bnci, nu-i aa? Cu siguran.
1564. Toate profiturile, deci, pe care le obine banca din aceast circulaie,
sunt profituri rezultante din credit, nu din capitalul pe care l deine de
fapt? Cu siguran. (p. 637; subl. n.)
Marx conchide:
Bncile creeaz credit i capital, 1) prin emiterea propriilor bancnote, 2)
prin emiterea unor creane cu stingere n Londra i cu maturitate de pn
la 21 de zile, dar cu plata n bani pein imediat ce au fost scrise i 3) prin
plata scrisorilor de scont care sunt creditate n primul rnd i n esen de
girarea prin banc, cel puin pentru districtul local.
(Karl Marx, Capital: A Critique of Political Economy, vol. 3, p. 638; subl. n.)
Propunerea lui Hart, ca baza reformei s constea n transferul cu

titlu gratuit ctre bnci a sumei de bancnote de care au nevoie pentru a
realiza acoperirea 100% cu bancnote, este o pastil amar. Aceast metod
ar face ca totalul activelor curente ale bncilor s nu fie necesar pentru
acoperirea depozitelor, fapt care nseamn, din punct de vedere contabil,
c va fi considerat proprietatea acionarilor. Murray N. Rothbard a spri-
jinit, de asemenea, aceast soluie100, care nu pare echitabil, deoarece,
dac se poate identifica un grup de ageni economici care au beneficiat
prin tradiie de privilegiul de a acorda credite expansive neacoperite cu
economisire real, acesta este tocmai grupul acionarilor bncilor (n msura
n care statul nu a expropriat n acelai timp o parte din profiturile acestei
activiti extrem de profitabile, oblignd astfel bncile s aloce o parte a
banilor creai finanrii statului nsui).
Totalul activelor bancare poate i trebuie s fie transferat ctre o
serie de fonduri mutuale a cror administrare ar fi activitatea principal a
bncilor private, dup reform. Cine ar trebui s fie deintorii aciunilor
acestor fonduri mutuale, care ar avea, la momentul conversiei, o valoare
egal cu valoarea total a activelor sistemului bancar (cu excepia aceleia
corespunztoare averii acionarilor)? Propunem ca aceste aciuni ale noilor
fonduri mutuale, care se vor crea cu activele sistemului bancar, s fie date la
100 Referitor la tranziia ctre obligativitatea rezervelor 100%, vezi
Rothbard, The Mystery of Banking, p. 249-269. Suntem n general de acord cu

programul de tranziie formulat de Rothbard. Totui, avem o obiecie cu privire
la cadoul pe care ar fi de acord s l primeasc bncile, o contribuie care le-ar
permite s i pstreze activele pe care le-au expropriat de la societate. Dup
prerea noastr, ar fi perfect justificabil s se utilizeze aceste active pentru
celelalte scopuri pe care le discutm n text. Rothbard nsui recunoate acest
punct slab al raionamentului su cnd afirm:
Cea mai rezonabil critic a acestui plan este pur i simplu aceasta: de ce
ar trebui s primeasc bncile un cadou, chit c e un cadou fcut n
procesul de privatizare a tezaurului de aur naionalizat? Bncile, n calitate
de instituii cu rezerve fracionare sunt i au fost responsabile pentru
inflaie i activitatea bancar tulbure. (p. 268)
Rothbard pare s fie n favoarea soluiei din cartea sa pentru c i dorete

s se realizeze acoperirea 100% a bancnotelor i depozitelor, nu doar a bancno-
telor, ceea ce ar duce evident la deflaie. Cu toate acestea, nu pare s se fi gndit
la ideea pe care o sugerm n text. Mai mult, ar trebui s ne amintim c, aa cum
am artat n nota 89, chiar nainte de a muri, Rothbard i-a schimbat prerea i a
propus s se preschimbe n aur doar bancnotele (excluznd depozitele).
schimb cu titlurile de trezorerie aflate n circulaie, emise de ctre toate rile

covrite de o datorie naional semnificativ. Ideea este destul de simpl:
deintorii de obligaiuni de stat ar primi, la schimb, aciuni la fondurile
mutuale care se vor nfiina cu activele sistemului bancar101. Aceast
aciune ar elimina n mare parte (sau chiar complet) obligaiunile emise
de stat, lucru care ar fi n favoarea tuturor cetenilor, pentru c din acel
moment nu vor mai trebui s plteasc taxe pentru finanarea datoriilor
i dobnzilor. Mai mult, deintorii cureni de titluri de stat nu vor fi
afectai negativ, deoarece obligaiunile lor vor fi nlocuite cu aciuni la
fonduri mutuale care, din momentul reformei, vor avea o valoare de
pia i vor da dividende102. Mai mult, exist alte pasive ale statului (de
exemplu, cele din sistemul public de pensii) care ar putea fi convertite n
obligaiuni i care ar putea, de asemenea, s fie preschimbate fie n
aciuni ale noilor fonduri mutuale, fie n loc de sau n plus fa de obliga-
iunile de stat, cu efecte economice foarte benefice.
n Graficul IX-2 avem o clasificare a diferitelor active i pasive
contabile care ar aprea pe bilanul consolidat al sistemului bancar, dup
ce toate depozitele bancare se vor fi acoperit cu rezerve 100% n bancnote
i se vor fi creat fonduri mutuale cu activele sistemului. Din acel moment,
activitile bncilor ar consta pur i simplu n administrarea fondurilor
101 Ideal ar fi ca schimbul s aib loc la preurile de pia, att ale obligai-
unilor, ct i ale aciunilor respectivelor fonduri mutuale. Un asemenea obiectiv
necesit crearea i lansarea pe pia a acestor fonduri cu ceva timp nainte de
efectuarea schimbului (avnd n vedere, n special, numrul de deponeni care
decid iniial s devin acionari i renun la calitatea de deponeni).
102 De exemplu, n Spania, n 1997, depozitele la vedere i echivalentul lor au
nsumat 60 de trilioane de pesete (aproximativ 60% din PNB), iar titlurile de stat n
circulaie aproximativ 40 de trilioane. Aadar, schimbul pe care l propunem ar
putea fi pus n aplicare fr prea multe inconveniente i ar permite plata obligai-
unilor de stat ntr-un singur pas, fr a-i pune pe deintorii lor n dezavantaj i fr
a produce tensiuni inflaioniste inutile. n acelai timp, trebuie s ne amintim c
bncile dein o mare parte a tuturor obligaiunilor de stat circulante, iar n cazul lor,
n loc de schimb, s-ar face o simpl anulare n contabilitate. Diferena dintre cele 60
de trilioane de pesete din depozitele la vedere i echivalentele lor, care ar fi acoperite
100%, i cele 40 de trilioane de pesete ale obligaiunilor de stat, ar putea fi folosit
pentru un schimb parial similar privitor la alte pasive financiare ale statului (ale
sistemului public de pensii, de exemplu). n orice caz, suma disponibil pentru acest
tip de schimb ar fi cea care rmne dup scderea sumelor corespunztoare acelor
deponeni care au decis s-i converteasc depozitele n aciuni echivalente ale
fondurilor mutuale de care am amintit mai sus.
mutuale create cu activele lor, iar bancherii ar putea obine noi credite
(sub forma unor noi aciuni la aceste fonduri mutuale) pe care s le
investeasc, percepnd un mic onorariu procentual pentru serviciile de
administrare a acestui tip de operaie. Bancherii i-ar putea continua
celelalte activiti (legitime) pe care le-au ntreprins n trecut (efectuarea
de pli, servicii de gestiune i contabilitate, transferuri etc.) i ar putea
percepe preurile de pia corespunztoare acestor servicii.
Graficul Bilanul consolidat al sistemului bancar

(n care bncile au devenit simpli
administratori de fonduri mutuale)
ACTIVE PASIVE
Active corespunztoare averii Averea proprietarilor nainte de

proprietarilor (proprietatea reform (proprietatea acionarilor
acionarilor bncii). bncii.)
Suma depozitelor la vedere i a

Bancnote produse ca acoperire echivalentelor acestora, care sunt
pentru suma total a depozitelor obiectul deciziei de a nu fi
i oferite bncilor pentru a avea preschimbate pe aciuni de ctre
rezerve 100% la nceputul reformei. deintorii lor. (Cea mai mare parte
a pasivelor contabile ale bncilor
nainte de reform.)
Suma noilor aciuni ale fondurilor

Totalul celorlalte active ale bncilor, mutuale care iau locul
care sunt transferate ctre fondurile obligaiunilor de stat i, n msura
mutuale i administrate de bnci. n care este posibil, sunt folosite
(Obligaiunile de stat deinute de pentru lichidarea total sau
bnci sunt anulate n contabilitate.) parial a altor datorii ale
statului (pensiile de stat etc.)
TOTAL ACTIVE TOTAL PASIVE
M-ul total (masa monetar) este aceeai nainte i dup acoperirea

depozitelor la cerere cu rezerve 100% sub form de bancnote.
n orice caz, cooperarea internaional (i cursurile de schimb fixe,

dar cu posibilitatea revizuirii) ar continua n aceast etap teriar, iar
expansiunea creditului ar disprea complet, odat ce depozitele vor fi
acoperite cu rezerve 100%. Dup cum am artat, banca central se va
limita la creterea masei monetare cu un procent mic i va folosi aceast
cretere pentru finanarea unei pri a cheltuielilor publice, dup cum
propune Maurice Allais103. Aceti bani nu se vor folosi n nici un caz
pentru achiziii pe piaa deschis sau pentru expansiunea direct a credi-
tului, activiti care au avut loc pe o scar larg n tentativa euat de
reform din Argentina Generalului Pern. Reformele descrise mai sus ar
duce la eliminarea aproape complet a crizelor bursiere i a recesiunilor
economice. Din acel moment, aciunile celor care economisesc i
investesc vor fi coordonate eficient prin pia.
Instituirea rezervelor 100% este o condiie necesar pentru abolirea
definitiv a bncii centrale, care ar avea loc n etapa a patra. ntr-adevr,
odat ce activitatea bncilor private va fi supus principiilor legale, ar
trebui s existe libertate bancar complet, legislaia bancar s fie
eliminat, iar banca central aijderea. Aceasta ar necesita nlocuirea
monedei fiduciare prezente, pe care doar banca central are dreptul s o
emit, cu o form de moned privat. Este imposibil s facem un salt n
bezn i s alegem un etalon monetar artificial care nu a aprut printr-un
proces evolutiv. Asta nseamn c noua form de bani ar trebui s
consiste n bunul pe care umanitatea l-a ales prin tradiie: aurul104.
103 Maurice Allais cere n afar de finanarea cu aceast cretere monetar
a cheltuielilor publice curente (care ar reduce taxele directe, mai exact, taxele pe
venit), i ca activitatea de depozitare bancar (cu rezerve 100%) s fie complet
separat de activitatea bancar de investire, care presupune acordarea de credite
unor tere pri cu banii pe care banca i-a obinut iniial din mprumuturi de la
clienii si. Vezi Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs.
O examinare detaliat a msurilor de tranziie pe care le propune Maurice Allais
apare la p. 319-320 ale crii LImpt sur le capital et la rforme montaire. Separarea
activitii bancare de depozitare de cea de investire este sugerat i de Hayek n
Denationalisation of Money.
104 Imposibilitatea nlocuirii monedei fiduciare actuale cu etaloane private
artificiale rezult din teorema regresiei monetare, explicat n nota 35. Acesta
este motivul pentru care Murray N. Rothbard i critic pe autori, precum Hayek,
Greenfield i Yeager, care au recomandat crearea unui sistem monetar artificial
bazat pe un co de mrfuri. Rothbard afirm:
Murray N. Rothbard a acordat mult atenie procesului de pre-

schimbare a tuturor bancnotelor emise deja de Rezerva Federal cu aur,
pas care urmeaz dup instituirea rezervelor 100% pentru toate depo-
zitele bancare. Pornind de la datele disponibile n 1981, Rothbard ajunge
la concluzia c aceast preschimbare ar avea loc la un pre al aurului de
1.696 de dolari pe uncie. n ultimii 15 ani acest raport a crescut consi-
derabil. Dac lum n calcul c preul curent [1997] al aurului este de 350
de dolari pe uncie este evident c, ntr-o economie de mrimea Statelor
Unite, privatizarea complet a monedei fiduciare i nlocuirea cu aur ar
necesita o cretere de aproape douzeci de ori a preului actual al
Tocmai pentru c istoria economic este dependent de calea pe care a

urmat-o nu este recomandabil s impunem viitorului motenirea unui
sistem care nu va funciona, i nu va funciona n primul rnd pentru c
astfel de indici i medii nu pot aprea organic din aciunile actorilor pe
pia. Cu siguran, ideea din spatele demontrii statului i ntoarcerii (sau
avansrii) spre o pia liber este pstrarea consonanei maxime cu piaa i
eliminarea interveniei guvernamentale cu cea mai mare diligen posibil.
ndoparea publicului cu o schem bizar, strin de natura i funciile
monedei i pieei, este tocmai acel gen de inginerie social tehnocratic de
care lumea a suferit mult prea mult n secolul al XX-lea.
(Rothbard, Aurophobia: or Free Banking on What Standard?, p. 107, nota 14)
Rothbard a ales s dea acest titlu articolului su pentru a atrage atenia

asupra eforturilor ncpnate ale multor teoreticieni de a se descotorosi de aur
(care este forma istoric chintesenial a monedei) n elucubraiile lor mentale
privitoare la moneda privat. Privitor la critica pe care Richard H. Timberlake o
aduce teoremei regresiei monetare (A Critique of Monetarist and Austrian
Doctrines on the Utility and Value of Money, Review of Austrian Economics nr. 1,
1987, p. 81-96), vezi articolul lui Murray N. Rothbard, Timberlake on the
Austrian Theory of Money: A Comment, n Review of Austrian Economics nr. 2,
1988, p. 179-187. Dup cum arat Rothbard, Timberlake afirm hotrt c banii
au o valoare subiectiv direct, asemenea oricrui alt bun, dar nu nelege c
banii au o valoare doar n calitate de mediu de schimb, spre deosebire de bunu-
rile de consum i cele intermediare, iar asta face ca volumul absolut al banilor s
nu aib nici o relevan n ceea ce privete mplinirea funciei lor. Aadar,
trebuie s facem apel la teorema regresiei monetare (care este pur i simplu
versiunea retrospectiv a teoriei mengeriene a apariiei evolutive a banilor)
pentru a explica felul n care agenii economici estimeaz puterea de cumprare
a banilor n prezent, pornind de la cea pe care au avut-o n trecut. Aceasta este
cheia pentru evitarea raionamentului circular n aceast chestiune.
aurului105. Aceast cretere rapid a preului aurului ar cauza un oc infla-

ionist greu de estimat, dar care ar avea loc o singur dat i nu ar determina
efecte distorsionante acute asupra structurii reale de producie106.
A cincea i ultima etap a privatizrii sistemului financiar i bancar

ar ncepe odat cu stabilizarea condiiilor produciei i distribuiei de aur.
Aceast ultim etap ar fi caracterizat de libertatea absolut a activitii
bancare (cu toate c sistemul ar fi supus principiilor legale i, astfel,
obligativitii de a pstra rezerve 100%) i existena unui etalon aur unic
la nivel mondial, cu rezerve 100%, ntr-un mediu de uoar deflaie
treptat i cretere economic sustenabil. n orice caz, procesul evolutiv de
experimentare n domeniul monetar i bancar ar continua, i este imposibil
de tiut dinainte dac aurul va fi n continuare mediul de schimb ales de
pia sau dac schimbrile viitoare ale condiiilor sociale ar duce
spontan, printr-un proces de evoluie, la apariia unui etalon alternativ.
n aceast etap ultim, n care un etalon aur unic se va rspndi n
lume, ar fi bine ca diferitele ri s ajung la un acord pentru a evita ca
tranziia s aib unele efecte reale inutile (n afar de ocul inflaionist
iniial, care ar fi inevitabil, deoarece creterea valorii aurului ar declana
un influx crescut de metal pe pia). Un astfel de aranjament ar trebui s
stipuleze crearea anterioar a unei structuri de cursuri de schimb fixe
ntre toate valutele. Acest lucru ar face posibil estimarea uniform a
volumului mondial de mijloace fiduciare i redistribuirea stocului de aur
deinut de bncile centrale ntre diferiii ageni economici i bnci private,
pornind de la proporia exact de depozite i bancnote a fiecruia.
105 Rothbard, The Case for a Genuine Gold Dollar, cap. 1 din The Gold
Standard: An Austrian Perspective, p. 14; vezi i The Solution, p. 700.
106 Aadar, ar fi inutil i duntor s implementm propunerea fcut de
F.A. Hayek n 1937, cnd, referindu-se la instituirea rezervelor 100% pentru

activitatea bancar n contextul unui etalon aur pur, a conchis:
[A]r necesita, evident, controlul internaional al produciei de aur, ca un
complement esenial, deoarece creterea valorii aurului ar duce, altfel, la o
cretere enorm a ofertei de aur. Dar acest fapt nu face altceva dect s ofere o
supap de siguran, probabil c oricum necesar, pentru ca sistemul s nu
devin excesiv de rigid.
(Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, p. 82)
n orice caz, ocul inflaionist iniial ar putea fi redus dac, n anii anteriori
tranziiei la etapa a cincea, bncile centrale ar injecta creterea de 2% a masei
monetare sub forma achiziiilor de aur pe piaa deschis.
Astfel, se va ncheia ultima etap a procesului de privatizare a

sectorului bancar i financiar i se va relua procesul spontan de experi-
mentare pe pia n domeniul bancar i financiar, care a fost ntrerupt n
trecut, odat cu naionalizarea banilor i crearea i consolidarea bncilor
centrale.
Aplicarea teoriei reformei sistemului financiar i bancar

n cazul procesului de unificare monetar european i
n cel al construciei sectorului financiar
din economiile fostului socialism real
Consideraiile anterioare, referitoare la reforma sistemului bancar
i financiar din Occident, se pot utiliza pentru proiectarea i adminis-
trarea sistemului monetar european, care a generat att de mult interes
ntre specialiti107. Aceste consideraii ne ofer cel puin o indicaie a
direciei n care ar trebui s se ndrepte reforma monetar european i a
pericolelor pe care ar trebui s le ocoleasc. Astfel, este evident c trebuie
s evitm un sistem de monede naionale monopoliste concurente una cu
cealalt ntr-un mediu haotic de rate de schimb flexibile. Mai mult, ar
trebui s evitm pstrarea unei bnci centrale europene, care intervine n
concurena dintre monede ntr-o arie economic extins, nu avanseaz
reforma bancar (impunerea rezervelor 100%), nu garanteaz un nivel de
stabilitate monetar cel puin la fel de nalt ct cea mai stabil moned
naional n orice moment dat n istorie i presupune, pe scurt, un
obstacol de netrecut pentru viitoarele reforme, i.e., eliminarea ageniei de
planificare central n domeniul financiar (banca central). Aadar,
probabil c cel mai practic i adecvat model, pe termen scurt i mediu, ar
fi instituirea n Europa a libertii complete de alegere ntre monede,
publice sau private, produse n Uniune sau n afara ei. Monedele
naionale tradiionale aflate nc n circulaie vor intra ntr-un sistem de
rate de schimb fixe108, care va disciplina politicile monetare ale fiecrei
107 De exemplu, Espaa y la unificacin monetaria europea: una reflexin

crtica, Ramn Febrero, ed., Editorial Abacus, Madrid, 1994. Alte lucrri rele-
vante pentru aceast dezbatere: Pascal Salin, Lunit montaire europenne: au
profit de qui?, Economica, Paris, 1980; Robin Leigh Pemberton, The Future of
Monetary Arrangements in Europe, Institute of Economic Affairs, Londra, 1989.
Despre concepiile diferite despre Europa i rolul naiunilor, Jess Huerta de
Soto, A Theory of Liberal Nationalism, Il Politico LX, nr. 4, 1995, p. 583-598.
108 Recomandarea ratelor de schimb fixe are o tradiie ntre economitii
austrieci, care le consider urmtoarea soluie dup cea optim pentru un sistem
ri dup exemplul celei mai solvente i stabile politici ntre aceste ri, la
orice moment dat. Astfel, ar rmne cel puin o posibilitate ca statele-
naiune ale Uniunii Europene s avanseze n viitor n cele trei domenii
fundamentale ale reformei monetare i bancare (libertatea de alegere a
monedei, libera ntreprindere bancar i obligativitatea rezervelor 100%
pentru depozitele la vedere). Fcnd astfel, statele ar obliga celelalte
membre ale Uniunii s le urmeze exemplul monetar bun, dup cum
susine Allais.
Pentru c a fost creat Banca Central European, pe 1 iunie 1998, a
ctigat n importan criticarea ei i a monedei unice europene, cu
referire la distana dintre acest sistem i idealul unui etalon aur pur i a
rezervelor 100%. Muli teoreticieni liberali (n special cei de la coala din
Chicago) i concentreaz greit criticile asupra faptului c noul aranja-
ment distruge vechiul sistem de monede naionale i rate de schimb
flexibile. Totui, un etalon european singular, att de rigid pe ct este cu
putin, ar reprezenta un pas sntos spre etalonul aur pur. Mai mult, ar
completa cadrul instituional al sistemului de liber schimb european,
pentru c ar elimina amestecul i manipularea monetar de ctre fiecare
ar membr i ar obliga acele ri cu structuri economice mai rigide
(Germania i Frana, de exemplu) s introduc flexibilitatea de care au
nevoie pentru a fi competitive ntr-un mediu n care nu mai exist posibi-
litatea unor politici monetare naionale inflaioniste, menite s compen-
seze rigiditile structurale.
Cteva idei foarte asemntoare pot fi aplicate i n cazul instituirii
unui necesar sistem financiar i bancar n economiile fostului bloc estic.
Trebuie s recunoatem c aceste economii pleac dintr-o poziie foarte
nefavorabil, dup zeci de ani de planificare centralizat, dar tranziia
actual spre economia de pia ofer o unic ocazie, de importan crucial,
pentru a evita erorile majore pe care le-a fcut Occidentul pn acum i
pentru a avansa direct mcar spre etapa a treia sau a patra din planul
monetar ideal, care ar fi reprezentat de etalonul aur pur i n care fluxurile

economice ar fi libere de perturbrile monetare inutile. Cea mai cuprinztoare
analiz austriac a ratelor de schimb fixe apare n cartea lui Hayek, Monetary
Nationalism and International Stability. Mises pledeaz, de asemenea, pentru rate
de schimb fixe (vezi, Omnipotent Government: The Rise of the Total State and Total
War, Arlington House, New York, 1969, p. 252, i Human Action, p. 750-791). O
analiz valoroas, din perspectiv austriac, a teoriei economice a cursurilor de
schimb fixe se gsete n cartea lui Jos Antonio de Aguirre, La moneda nica
europea, Unin Editorial, Madrid, 1990, p. 35 i urm.
nostru de reform. n acelai timp, un salt direct la etapa a patra este

foarte fezabil pentru fosta Uniune Sovietic, unde rezervele abundente
de aur ar permite instituirea unui etalon aur pur, msur care ar aduce
beneficii imense. n orice caz, dac aceste ri nu nva din greelile altora i
ncearc, imitnd stngaci Occidentul, s instituie un sistem cu rezerve
fracionare dirijat de o banc central, presiunile financiare de moment
vor duce la politici de expansiune fulminant a creditului, care vor aduce
daune enorme structurii de producie. Aceste politici vor hrni speculaia
febril i vor crea un climat de tulburare social care ar putea compro-
mite total tranziia acestor societi spre o economie de pia matur109.
6.
Concluzie: Sistemul bancar al unei societi libere
Teoria monetar, a creditului bancar i a pieelor financiare repre-

zint cea mai mare ncercare teoretic pentru economiti n pragul seco-
lului al XXI-lea. De fapt, nu ar fi exagerat s spunem c, odat umplut
golul reprezentat de analiza socialismului, poate c domeniul cel mai
importat i cel mai puin neles era cel monetar. Dup cum am ncercat
s detaliem n aceast carte, acest domeniu este plin de erori metodo-
logice, confuzii teoretice i, prin urmare, de intervenia sistematic a
statului. Relaiile sociale n care este implicat moneda sunt de departe
cele mai abstracte i obscure, iar cunoaterea generat prin ele este cea
mai vast, complex i dificil de cuprins. Aadar, intervenia sistematic
109 n capitolul VI (nota 110), am fcut referire la crizele bancare severe
care au erupt deja n Rusia, Republica Ceh, Romnia, Albania, Letonia i

Lituania, datorit opacitii pe care aceste ri au artat-o fa de recomandri
precum cele pe care le facem n text. Vezi Richard Layard i Andrea Richter,
Who Gains and Who Loses from Russian Credit Expansion?, Communist
Economies and Economic Transformation 6, nr. 4, 1994, p. 459-472. Privitor la
diferitele probleme legate de planurile de reform monetar n fostele ri
comuniste, vezi, printre alte surse, The Cato Journal 12, nr. 3, iarn, 1993. Vezi , de
asemenea, i Stephen H. Hanke, Lars Jonung i Kurt Schuler, Russian Currency
and Finance, Routledge, Londra, 1993. Autorii acestei cri propun instituirea
unui sistem de consiliu monetar ca model ideal pentru tranziia fostei Uniuni
Sovietice. Din motivele oferite n nota 91, considerm c acest plan de reform
este mult mai puin adecvat dect propunerea noastr de instituire a unui etalon
aur pur i a rezervelor 100%, folosind rezervele substaniale de aur ale Rusiei.
a statului i bncii centrale n acest domeniu este de departe cea mai

duntoare. n orice caz, ntrzierea intelectual din teoria monedei i
activitii bancare a afectat grav dezvoltarea economiei mondiale, dup
cum putem vedea din ciclurile acute i recurente care continu s gripeze
economiile mondiale n zorii acestui nou mileniu.
Totui, gndirea economic asupra chestiunilor bancare are o tradiie
destul de lung i, dup cum am vzut, poate fi regsit pn la gndi-
torii colii de la Salamanca. Mai aproape de vremea noastr, gsim
controversa dintre coala bancar i cea monetar, o dezbatere care a pus
bazele dezvoltrii ulterioare a doctrinei. Ne-am strduit s demonstrm
absena unei concordane totale ntre coala liberei ntreprinderi bancare
i coala bancar, pe de o parte, i ntre coala bncii centrale i coala
monetar, pe de alt parte. Muli aprtori ai liberei ntreprinderi bancare i-
au fundamentat poziia pe argumentele inflaioniste, eronate i gunoase,
ale colii bancare i muli teoreticieni ai colii monetare au plnuit s i
ating obiectivele de solven financiar i stabilitate economic prin
instituirea unei bnci centrale care s elimine abuzurile. ns, de la bun
nceput, unii gnditori abili ai colii monetare au considerat c este
imposibil i utopic ideea c banca central ar face orice altceva dect s
agraveze problemele existente. Aceti teoreticieni erau contieni c cea
mai bun cale de a limita crearea de mijloace fiduciare i de a obine
stabilitatea monetar era instituirea unui sistem de liber ntreprindere
bancar supus, ca orice alt agent economic, principiilor tradiionale ale
dreptului civil i comercial (i.e., obligativitii pstrrii rezervelor 100% n
cazul depozitelor la vedere). n mod paradoxal, aproape toi adepii colii
bancare au ajuns s aplaude instituirea unei bnci centrale care, n calitate
de creditor de ultim instan, s garanteze i perpetueze privilegiile
expansioniste ale sistemului de bnci private. ntre timp, bncile private
au cutat cu i mai mult hotrre s participe la afacerea foarte
profitabil a generrii de mijloace fiduciare prin expansiunea creditului,
fr s-i fac probleme legate de lichiditate, datorit sprijinului oferit
permanent de banca central, supremul creditor.
Cu toate c teoreticienii colii monetare au avut dreptate n
aproape toate contribuiile teoretice, nu au fost capabili s vad c fiecare
dintre neajunsurile, corect percepute, ale libertii bncilor de a emite
mijloace fiduciare sub form de bancnote erau, de asemenea, inerente n
afacerea acordrii de credite expansive susinute cu depozite bancare
la vedere, cu toate c n acest caz neajunsurile erau mai mascate i insidi-
oase i, prin urmare, mult mai periculoase. Aceti teoreticieni au greit
cnd au susinut c cea mai potrivit politic ar fi introducerea unei

legislaii care s interzic doar emiterea de bancnote fr acoperire n aur
i instituirea unei bnci centrale pentru aprarea principiilor monetare
fundamentale. Doar Ludwig von Mises, care a urmat tradiia lui Modeste,
Cernuschi, Hbner i Michaelis, a fost n stare s neleag c recoman-
darea unei bnci centrale de ctre coala monetar a fost o greeal i c
soluia cea mai bun i singura capabil s respecte principiile monetare
sntoase era un sistem de liber ntreprindere bancar lipsit de privi-
legii n faa legii private (i.e., cu obligativitatea rezervelor 100%).
Eecul majoritii teoreticienilor colii monetare a fost fatal. Aceti
teoreticieni au fost responsabili pentru faptul c Legea lui Peel din 1844,
n ciuda inteniilor onorabile, nu a reuit s elimine crearea de depozite
fiduciare, cu toate c a interzis emiterea de bancnote fr acoperire. Mai
mult, unii membri ai colii monetare au pledat pentru un sistem cu
banc central, care, n special datorit influenei negative a teoretici-
enilor colii bancare, a ajuns s fie folosit pentru justificarea i promova-
rea politicilor de iresponsabilitate i exces financiar, mult mai nebuneti
dect cele pe care aceti teoreticieni ncercau s le remedieze.
Aadar, banca central, vzut ca agenie de planificare central n
domeniul monetar i bancar, nu poate fi considerat un produs natural al
evoluiei pieei libere. Dimpotriv, a fost impus dictatorial din afar, ca
rezultat al tentativelor statului de a beneficia de practica extrem de
profitabil a rezervelor fracionare. De fapt, statul a deviat de la rolul su
esenial, acela de a defini corect i proteja drepturile de proprietate ale
deponenilor, pentru a se bucura de avantajele practic nelimitate date de
crearea de moned i credit prin sistemul de rezerve fracionare (impli-
cnd bancnotele i depozitele). Aadar, prin nclcarea principiilor dreptului
proprietii private referitoare la depozitele la vedere, statul a descoperit
mult rvnita piatr filosofal, care i-a oferit finanare nelimitat fr
nevoia de a crete taxele.
Construcia unui sistem de liber ntreprindere bancar trebuie s
coincid cu instituirea obligativitii rezervelor 100% pentru sumele
primite ca depozite la vedere. Ignorarea iniial a acestei obligaii a dus la
toate problemele bancare i monetare din care s-a plsmuit sistemul
financiar actual, cu naltul su nivel de intervenie guvernamental.
n ultim instan, vorbim de aplicarea n domeniul bancar i monetar
a unei originale idei hayekiene: oricnd se ncalc o regul tradiional
de comportament, fie prin intervenie de stat, fie prin acordarea de
privilegii de ctre stat unor anumite persoane sau organizaii, vor aprea
cu siguran, mai devreme sau mai trziu, grave consecine nedorite i se

vor cauza daune serioase procesului spontan de cooperare social.
Dup cum am vzut n primele trei capitole, regula tradiional de
comportament care a fost nclcat n domeniul bancar este principiul
legal conform cruia obligaia pstrrii, un element esenial al depozitului
de bunuri nefungibile, se concretizeaz, n cazul contractului depozitului
de bunuri fungibile (bani, de exemplu), n obligativitatea pstrrii perma-
nente a unei rezerve 100% a bunului fungibil (bani) primit spre depozitare.
Prin urmare, orice folosire a acestor bani, n special pentru acordarea de
mprumuturi, implic o violare a acestui principiu i, deci, un act ilegitim
de nsuire necuvenit.
n fiecare etap istoric, bancherii au fost tentai s ncalce aceast
regul tradiional de comportament i s se foloseasc de banii depo-
nenilor n interes propriu. La nceput au fcut acest lucru n secret i cu
un sentiment de ruine, pentru c erau contieni, nc, de natura necinstit
a comportamentului lor. ns bancherii au reuit mai trziu s transforme
nclcarea principiului legal tradiional ntr-o practic la vedere i legal,
odat cu obinerea de la stat a privilegiului de a utiliza banii deponenilor,
aproape oricnd, pentru a da mprumuturi care au fost iniial acordate
nsui statului. Astfel, s-au nscut i au devenit obicei relaia de
complicitate i coaliia de interese dintre stat i bnci i astfel se explic
actuala nelegere i cooperare dintre aceste dou tipuri de instituii.
Un asemenea climat de colaborare este evident, doar cu diferene
subtile, n toate rile occidentale i n aproape toate circumstanele.
Bancherii au neles imediat c nclcarea principiului legal tradiional,
menionat mai sus, duce la o activitate financiar foarte profitabil, dar
care necesita, n orice caz, un creditor de ultim instan, banca central,
pentru a oferi lichiditatea necesar n momentele de criz care apar ntot-
deauna, mai devreme sau mai trziu, dup cum i-a nvat experiena.
Banca central ar avea i responsabilitatea orchestrrii expansiunii n
comun i coordonate a creditului i obligrii tuturor cetenilor s
accepte moneda monopolist cu putere liberatorie emis de ea.
Cu toate acestea, consecinele sociale nefericite ale acestui privilegiu
oferit bncilor (dar nici unei alte instituii sau persoane) nu au fost
nelese pe de-a-ntregul pn la elaborarea, de ctre Mises i Hayek, a
teoriei ciclurilor economice, pe care au fundamentat-o pe teoria monetar
i a capitalului pe care am analizat-o n capitolele V, VI i VII. Pe scurt,
teoreticienii austrieci au demonstrat c urmrirea scopului teoretic
imposibil (din punct de vedere legal-contractual i tehnic-economic) de a
oferi un contract alctuit din elemente fundamental incompatibile, care

combin ingredientele caracteristice unui fond mutual (n special
posibilitatea de a obine dobnd la depozite) i cele ale unui contract
tradiional de depozit (care trebuie s permit prin definiie retragerea
valorii nominale n orice moment) va declana ntotdeauna, mai devreme
sau mai trziu, anumite reajustri spontane. Iniial, aceste reajustri iau
forma expansiunii necontrolate a ofertei monetare, inflaiei i generali-
zrii proastei alocri a resurselor la nivel microeconomic. n cele din
urm, se manifest sub forma recesiunii, eliminrii erorilor comise prin
expansiunea creditului n structura de producie i omajului masiv.
Este important s nelegem c privilegiul care permite bncilor s
funcioneze cu rezerve fracionare reprezint un atac al autoritilor statului
asupra definirii corecte i aprrii drepturilor deponenilor de proprie-
tate privat, iar respectul acestor drepturi este esenial pentru funcio-
narea corect a oricrei economii de pia. n consecin, apare invariabil
un efect caracteristic tragediei comunelor, aa cum se ntmpl oricnd
exist un defect de aprare i definire a drepturilor de proprietate. Acest
efect const n tendina crescut a bancherilor de a-i depi competitorii
prin expansiunea mai rapid i mai mare a propriei baze de creditare.
Prin urmare, sistemul bancar cu rezerve fracionare tinde ntotdeauna
spre o expansiune mai mult sau mai puin galopant, chiar i atunci cnd
este monitorizat de bancheri centrali care, spre deosebire de situaia
din trecut, intenioneaz serios (i nu doar retoric) s o limiteze.
Pe scurt, scopul esenial al politicii monetare ar trebui s fie supu-
nerea sistemului bancar principiilor tradiionale ale dreptului civil i
comercial, conform cruia fiecare persoan i firm trebuie s respecte
anumite obligaii (rezerve 100%), pe lng respectarea strict a termenilor
stabilii n fiecare contract.
n acelai timp, trebuie s criticm cu putere majoritatea literaturii
care, urmnd publicrii, spre sfritul anilor 1970, a crii lui Hayek,
Denaionalizarea banilor, a pledat pentru un model de liber ntreprindere
bancar cu rezerve fracionare. Cea mai important concluzie pe care
trebuie s o tragem din toat aceast literatur este c autorii ei cad prea
des n vechile erori intelectuale ale colii bancare. Dup cum am artat n
capitolul VIII, acest lucru este valabil pentru lucrrile lui White, Selgin i
Dowd. Nu este nimic greit n atenia pe care o acord avantajelor pe care
sistemul de compensare interbancar le ofer n autocontrolul expansiunii
creditului. n acest sens, sistemul lor ar produce rezultate mai bune dect
sistemul actual, care este nzestrat cu banc central, dup cum a artat,
pentru prima oar, Ludwig von Mises. Totui, libera ntreprindere ban-
car cu rezerve fracionare nu este dect o soluie secundar, care nu va
putea mpiedica valul de optimism excesiv n acordarea de credite s
declaneze coordonarea aciunilor diferitelor bnci. n orice caz, aceti
autori nu neleg c, att timp ct rezist privilegiul rezervelor fracio-
nare, va fi practic imposibil s se elimine banca central. Dup cum am
artat n aceast carte, singura cale de eliminare a ageniei planificrii
centrale din domeniul bancar i de credit (banca central) este abolirea
privilegiului rezervelor fracionare de care se bucur n prezent bncile
private. Aceasta este o msur necesar, cu toate c nu este suficient:
banca central va trebui eliminat i banii fiduciari pe care i-a creat pn
n prezent trebuie s fie privatizai.
n concluzie, dac dorim s construim pentru secolul al XXI-lea un
sistem financiar i monetar cu adevrat stabil, care ne va proteja econo-
miile pe ct este omenete posibil de crize i recesiuni, va trebui: (1) s ne
asigurm c exist libertatea complet de alegere a monedei, fundamen-
tat pe un etalon metalic (aur) ce va nlocui toate mijloacele fiduciare
emise n trecut; (2) s instituim un sistem de liber ntreprindere bancar;
i, cel mai important, (3) s insistm ca toi agenii implicai n sistemul de
liber ntreprindere bancar s fie supui i s respecte regulile i
principiile legale tradiionale, n special principiul conform cruia
nimeni, nici mcar un bancher, nu se poate bucura de privilegiul de a da cu
mprumut ceva care i-a fost ncredinat ca depozit la vedere (i.e., sistem
de liber ntreprindere bancar cu rezerve 100%).
Att timp ct specialitii i societatea n general nu vor nelege
foarte bine principiile teoretice i legale eseniale care vizeaz moneda,
creditul bancar i ciclurile economice, putem s ne ateptm n continuare la
existena unei lumi n continu suferin datorat recesiunilor economice
distructive care vor reaprea inevitabil i continuu, pn cnd bncile i
vor pierde puterea de a emite moned de hrtie cu putere legal libera-
torie, iar bancherii i vor pierde privilegiul, oferit de stat, de a opera cu
rezerve fracionare. ncheiem acum aceast carte aa cum am nceput-o,
cu urmtoarea prere: odat ce am trit s vedem prbuirea istoric a
socialismului, n teorie i n practic, principala sarcin pe care o au att
economitii, ct i toi ceilali iubitori de libertate n acest nou secol va fi
exercitarea ntregii lor puteri intelectuale mpotriva instituiei bncii
centrale i privilegiului de care se bucur bncile private.
Bibliografie
Abrams, M.A., Money in a Changing Civilisation, John Lain, Londra, 1934.

Aguirre, J.A. de, El poder de emitir dinero: De J. Law a J.M. Keynes, Unin Editorial,
Madrid, 1985.
,,, La moneda nica europea, Unin Editorial, Madrid, 1990.
,,, Anex la ediia n limba spaniol pentru V.C. Smiths, The Rationale of Central
Banking and the Free Banking Alternative, Liberty Press, Indianapolis, Ind., 1990.
,,, Introduccin la ediia n limba spaniol a crii lui Bhm-Bawerks, Capital
and Interest, vol. 2, Positive Theory of Capital (Teora positiva del capital),
Ediciones Aosta/Unin Editorial, Madrid, 1998.
Albcar Lpez, J.L. i J. Santos Briz, Cdigo Civil: doctrina y jurisprudencia, Editorial
Trivium, Madrid, 1991, vol. 6.
Albaladejo, M., Derecho Civil, vol. 2, Derecho de las obligaciones: los contratos en
particular y las obligaciones no contractuales, Librera Bosch, Barcelona, 1975.
,,, ed., Comentarios al Cdigo Civil y compilaciones forales, Editorial Revista del
Derecho Privado EDERSA, Madrid, 1982.
Alchian, A.A. i W.R. Allen, University Economics, Wadsworth Publishing, Belmont,
Calif., 1964.
Alderfer, E.B. i H.E. Michel, Economics of American Industry, ediia a III-a., McGraw-
Hill, New York, 1957.
Alonso Neira, M.., Hayeks Triangle, An Eponimous Dictionary of Economics: A
Guide to Laws and Theorems Named after Economists, Edward Elgar,
Cheltenham, U.K., 2004.
Allais, M., Les Faux Monnayeurs, Le Monde (29 octombrie 1974).
,,, LImpt sur le capital et la rforme montaire, Hermann diteurs, Paris, 1989.
,,, Les conditions montaires dune conomie de marchs: des enseignements
du pass aux rformes de demain, Revue dconomie politique 3, mai-iulie
1993, p. 319-367.
Allen, R.L., Irving Fisher: A Biography, Blackwell, Oxford, 1993.
Anderson, B.M., Economics and the Public Welfare: A Financial and Economic History of
the United States, 1914-1946, Liberty Press, Indianapolis, Ind., 1979.
Andreu Garca, J.M., El coeficiente de caja ptimo y su posible vinculacin con el
dficit pblico, Boletn econmico de Informacin Comercial Espaola, 29 iunie-5
iulie 1987, p. 24-25.
,,, En torno a la neutralidad del coeficiente de caja: el caso espaol, Revista de
economa 9.
Anes, R., El Banco de Espaa, 1874-1914: un banco nacional, n La banca espaola en

la Restauracin, Servicio de Estudios del Banco de Espaa, Madrid, 1974, vol.
1.
Angell, J.W., The 100 Percent Reserve Plan, Quarterly Journal of Economics L, nr. 1,
noiembrie 1935, p. 1-35.
Aranson, P.H., Bruno Leoni in Retrospect, Harvard Journal of Law and Public Policy
(var, 1988).
Arena, R., Hayek and Modern Business Cycle Theory, n Money and Business
Cycles: The Economics of F.A. Hayek, M. Colonna i H. Hagemann, ed., vol. 1,
cap. 10, p. 203-217.
Arrow, K.J., The Economics of Moral Hazard: Further Comments, American
Economic Review 58, 1968, p. 537-553.
,,, Uncertainty in the Welfare Economics of Medical Care, American Economic
Review 53, 1963, p. 941-973.
Azpilcueta, M. de, Comentario resolutorio de cambios, Consejo Superior de
Investigaciones Cientficas, Madrid, 1965; ediia original n limba spaniol,
Andrs de Portonarijs, Salamanca, 1556; ediia portughez, Comentario
resolutorio de onzenas, Ioam de Barreyra, Coimbra, 1560.
Backhaus, J., W. Heijmann, A. Nantjes i J. van Ophem, ed., Economic Policy in an
Orderly Framework: Liber Amicorum for Gerrit Meijer, LIT Verlag, Mnster,
2003.
Bagus, P., La tragedia de los bienes comunales y la escuela austriaca: Hardin,
Hoppe, Huerta de Soto, y Mises, Procesos de Mercado 1, nr. 2, 2004, p. 125-134.
Bajo Fernndez, M., M. Prez Manzano i C. Surez Gonzlez, Manual de derecho
penal, seciunea special, Delitos Patrimoniales y Econmicos, Editorial
Centro de Estudios Ramn Areces, Madrid, 1993.
Banco de Espaa, Boletn estadstico, august 1994, p. 17.
Barnes, H.E., An Economic History of the Western World, Harcourt, Brace, New York,
1940.
Barnett, W. i W. Block, On Hayekian Triangles, Procesos de Mercado 3, nr. 2,
toamn, 2006, p. 39-142.
Barrallat, L., La banca espaola en el ao 2000: un sector en transicin, Ediciones de las
Ciencias Sociales, Madrid, 1992.
Becker, G.S., A Proposal for Free Banking, capitolul II din Free Banking, Modern
Theory and Policy, L.H. White, ed., vol. 3, p. 20-25.
Belda, F., tica de la creacin de crditos segn la doctrina de Molina, Lessio y Lugo,
Pensamiento 73, nr. 19, 1963, p. 53-89.
Bell, D. i I. Kristol, ed., The Crisis in Economic Theory, Basic Books, New York, 1981.
Beltrn, L., Sobre los orgenes hispanos de la economa de mercado, n Ensayos de
economa poltica, Unin Editorial, Madrid, 1996, p. 234-254.
Benegas Lynch, A., Poder y razn razonable, Librera El Ateneo Editorial, Buenos
Aires i Barcelona, 1992.
Benham, F., British Monetary Policy, P.S. King and Shaw, Londra, 1932.
BIBLIOGRAFIE 791
Brenger, J., A History of the Habsburg Empire, 1273-1700, C.A. Simpson, trad.,
Longman, Londra i New York, 1994.
Birner, J. i R. Van Zijp, Hayek Co-ordination and Evolution: His Legacy in Philosophy,
Politics, Economics, and the History of Ideas, Routledge, Londra, 1994.
Biblia Sacra vulgatam versionem, R. Weber, ed., Stuttgart, 1969.
Blanchard, O.J. i S. Fischer, Lectures on Macroeconomics, The MIT Press, Cambridge,
Mass., 1990.
Blaug, M., Economic Theory in Retrospect, Cambridge University Press, Cambridge,
1978.
,,, Hayek Revisited, Critical Review 7, nr. 1, iarn, 1993, p. 51-60.
Block, W., Fractional Reserve Banking: An Interdisciplinary Perspective, capitolul
III din Man, Economy, and Liberty: Essays in Honor of Murray N. Rothbard, W.
Block i L.H. Rockwell, Jr., ed., Ludwig von Mises Institute, Auburn, Ala.,
1988, p. 24-32.
,,, Henry Simons is Not a Supporter of Free Enterprise, Journal of Libertarian
Studies 6, nr. 4, toamn, 2002.
Block, W. i K.M. Garschina, Hayek, Business Cycles and Fractional Reserve
Banking: Continuing the De-Homogenization Process, Review of Austrian
Economics 9, nr. 1, 1996, p. 77-94.
Block, W. i L.H. Rockwell, Jr., ed., Man, Economy, and Liberty: Essays in Honor of
Murray N. Rothbard, Ludwig von Mises Institute, Auburn, Ala., 1988.
Boettke, P., Where Did Economics Go Wrong? Modern Economics as a Flight from
Reality, Critical Review 1, iarn, 1997, p. 11-64.
Boettke, P. i Prychitko, D.L., ed., The Market Process: Essays in Contemporary Austrian
Economics, 2 vol., Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1998.
Bogaert, R., Banques et Banquiers dans les Cits Grecques, A.W. Sijthoff, Leyden,
Holland, 1968.
Bhm-Bawerk, E.v., Capital and Interest Once More, Quarterly Journal of
Economics, noiembrie 1906 i februarie 1907.
,,, Kapital und Kapitalzins: Geschichte und Kritik der Kapitalzinstheorieen, Verlag
der Wagnerschen Universitts-Buchhandlung, Innsbruck, 1884; Traducere n
limba englez de Hans F. Sennholz, Capital and Interest: History and Critique of
Interest Theories, Libertarian Press, South Holland, Ill., 1959; Traducerea n
limba spaniol de Carlos Silva, Capital e inters: historia y crtica de las teoras
sobre el inters, Fondo de Cultura Econmica, Mexic, 1986.
,,, The Nature of Capital: A Rejoinder, Quarterly Journal of Economics,
noiembrie 1907.
,,, Professor Clarks Views on the Genesis of Capital, Quarterly Journal of
Economics 9, 1895, p. 113-131; reeditat n Classics in Austrian Economics, I.M.
Kirzner, ed., vol. 1, p. 131-143.
,,, Kapital und Kapitalzins: Positive Theorie des Kapitales, Verlag der Wagnerschen
Universitts-Buchhandlung, Innsbruck, 1889; Traducere n limba englez de
Hans F. Sennholz, Capital and Interest: Positive Theory of Capital, Libertarian
Press, South Holland, Ill., 1959; Traducere n limba spaniol de J.A. de

Aguirre, Teora positiva del capital, Ediciones Aosta/Unin Editorial, Madrid,
1998.
Boorman, J.D. i T.M. Havrilesky, Money Supply, Money Demand and Macroeconomic
Models, Allyn and Bacon, Boston, Mass., 1972.
Borch, K.H., Economics of Insurance, North-Holland, Amsterdam i New York, 1990.
Bresciani-Turroni, C., Curso de economa poltica, vol. 2, Problemas de economa poltica,
Fondo de Cultura Econmica, Mexic, 1961.
,,, Le vicende del marco tedesco, Universit Bocconi Editrice, Milano, 1931;
Traducere n limba englez de Millicent E. Savers, The Economics of Inflation: A
Study of Currency Depreciation in Post-War Germany, Routledge, Londra, 1937
i Augustus M. Kelley, Londra i New York, 1968.
Butos, W.N., The Recession and Austrian Business Cycle Theory: An Empirical
Perspective, Critical Review 7, nr. 2-3, primvar i var, 1993.
Cabrillo, F., ed., Lecturas de economa poltica, Minerva Ediciones, Madrid, 1991.
,,, Quiebra y liquidacin de empresas: un anlisis econmico del derecho espaol, Unin
Editorial, Madrid, 1989.
Cagan, P., Determinance and Effects of Changes in the Stock of Money, 1875-1960,
Columbia University Press, New York, 1965.
Caldwell, B., Beyond Positivism: Economic Methodology in the Twentieth Century,
George Allen and Unwin, Londra, 1982; ed. a II-a, Routledge, Londra, 1994.
Cantillon, R., Essai sur la nature du commerce en gnral, Fletcher Gyles, Holborn,
Londra, 1755.
Carande, R., Carlos V y sus banqueros, 3 vol., Editorial Crtica, Barcelona i Madrid,
1987.
Casas Pardo, J., Curso de economa, ed. a V-a, Madrid, 1985.
Castaeda Chornet, J., Lecciones de teora econmica, Editorial Aguilar, Madrid, 1972.
Centi, J.P., Hayekian Perspectives on the Monetary System: Toward Fiat Private
and Competitive Moneys, Austrian Economics Today I, The International
Library of Austrian Economics, K.R. Leube, ed., FAZ Buch, Frankfurt, 2003,
vol. 7, p. 89-104.
Cernuschi, H., Contre le billet de banque, Guillaumin, Paris, 1866.
,,, Mcanique de lchange, A. Lacroix, Paris, 1865.
Cicero, M.T., De re publica, The Loeb Classical Library, Cambridge, Mass., 1961.
Chafuen, A.A., Christians for Freedom: Late-Scholastic Economics, Ignatius Press, San
Francisco, Calif., 1986.
Checkland, S.G., Scottish Banking: A History, 1695-1973, Collins, Glasgow, 1975.
Churruca, J. de, La quiebra de la banca del cristiano Calisto (c.a. 185-190),
Seminarios Complutenses de Derecho Romano, februarie-mai 1991; Madrid, 1992,
p. 61-86.
Cipolla, C.M., The Monetary Policy of Fourteenth-Century Florence, University of
California Press, Berkeley, 1982.
BIBLIOGRAFIE 793
,,, Money in Sixteenth-Century Florence, University of California Press, Berkeley,

1989.
Clark, J.B., Concerning the Nature of Capital: A Reply, Quarterly Journal of
Economics, mai 1907.
,,, The Distribution of Wealth, Macmillan, New York, 1899; Augustus M. Kelley,
New York, 1965.
,,, The Genesis of Capital, Yale Review, noiembrie 1893, p. 302-315.
,,, The Origin of Interest, Quarterly Journal of Economics 9, aprilie 1895, p. 257-
278.
Clough, S.B., The Economic Development of Western Civilization, McGraw-Hill, New
York, 1959.
Cochin, H., Memoire pour Richard Cantillon, intim & appellant. Contre Jean & Rmi
Carol, Appellans & intimez, Andre Knapen, Paris, 1730.
Cohen, E.E., Athenian Economy and Society: A Banking Perspective, Princeton
University Press, Princeton, N.J., 1992.
Colmeiro, M., Historia de la economa poltica espaola, 1863; Fundacin Banco
Exterior, Madrid, 1988, vol. 2.
Colonna, M. i H. Hagemann, ed., Money and Business Cycles: The Economics of F.A.
Hayek, 2 vol., Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1994.
Colunga, A. i L. Turrado, ed., Biblia Sacra Iuxta Vulgatam Clementinam, Biblioteca de
Autores Cristianos, Madrid, 1994.
Coppa-Zuccari, P., Il deposito irregolare, Biblioteca dell Archivio Giuridico Filippo
Serafini, Modena, 1901, vol. 6.
,,, La natura giuridica del deposito bancario, Archivio Giuridico Filippo
Serafini, nr. 9, Modena, 1902, p. 441-72.
Corona Ramn, J.F., Una introduccin a la teora de la decisin pblica (Public Choice),
Instituto Nacional de Administracin Pblica, Alcal de Henares i Madrid,
1987.
Coronel de Palma, L., La evolucin de un banco central, Real Academia de
Jurisprudencia y Legislacin, Madrid, 1976.
Corpus Juris Civilis, Dionysius Gottfried edition, Geneva, 1583.
Costouros, G.J., Development of Banking and Related Book-Keeping Techniques in
Ancient Greece, International Journal of Accounting 7, nr. 2, 1973, p. 75-81.
Courcelle-Seneuil, J.G., La banque libre: expos des fonctions du commerce de banque et de
son application lagriculture suivi de divers crits de controverse sur la libert des
banques, Guillaumin, Paris, 1867.
Covarrubias y Leyva, D., Veterum collatio numismatum, n Omnia opera,
Salamanca, 1577. Parial tradus n spaniol de Atilano Rico Seco n Textos
jurdico-polticos, alctuit de Manuel Fraga Iribarne, Instituto de Estudios
Polticos, Madrid, 1957.
Cowen, T., Risk and Business Cycles: New and Old Austrian Perspectives, Routledge,
Londra, 1998.
Crick, W.F., The Genesis of Bank Deposits, Economica, iunie 1927.
Cuello Caln, E., Derecho penal, ed. a XIII-a, Editorial Bosch, Barcelona, 1972, tom 2,
seciunea special, vol. 2.
Cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana: su repercusin en el
crdito y en la economa, su calificacin jurdica en el mbito del derecho penal, civil y
mercantil positivos espaoles segn los dictmenes emitidos por los letrados seores
Rodrguez Sastre, Garrigues, Snchez Romn, Goicoechea, Miana y Clemente de
Diego, seguidos de un estudio sobre la cuenta de efectos y el Mercado Libre de Valores
de Barcelona por D. Agustn Pelez, Sndico Presidente de la Bolsa de Madrid, La,
Delgado Sez, Madrid, 1936.
Currie, L., The Supply and Control of Money in the United States, together with A
Proposed Revision of the Monetary System of the United States, submitted to the
Secretary of the Treasury, septembrie 1934, cu un studiu de Karl Brunner, On
Lauchlin Curries Contribution to Monetary Theory, Russell & Russell, New
York, 1968.
Dabin, J., La teora de la causa: estudio histrico y jurisprudencial, F. de Pelsmaeker, trad.
i adapt. de F. Bonet Ramn, ed. a II-a, Editorial Revista de Derecho Privado,
Madrid, 1955.
Davanzati, B., A Discourse upon Coins, J.D. and J. Churchill, Londra, 1696.
Davenport, H.J., The Economics of Enterprise, 1913, Augustus M. Kelley, New York,
Reprints of Economic Classics, 1968.
Davenport, N., Keynes in the City, n Essays on John Maynard Keynes, Milo Keynes,
ed., Cambridge University Press, Cambridge, 1975.
Davies, J.R., Chicago Economists, Deficit Budgets and the Early 1930s, American
Economic Review, iunie 1968.
De Roover, R., The Rise and Decline of the Medici Bank, 1397-1494, Harvard University
Press, Cambridge, Mass., 1963.
Delvaux, T. i M.E. Magnee, Les nouveaux produits dassurance-vie, Editions de
LUniversit de Bruxelles, Brussels, Belgium, 1991.
Demosthenes, Discursos privados I, Editorial Gredos, Biblioteca Clsica Gredos,
Madrid, 1983.
,,, Discursos privados II, Editorial Gredos, Biblioteca Clsica Gredos, Madrid,
1983.
Dempsey, B.W., Interest and Usury, Introducere de Joseph A. Schumpeter,
American Council of Public Affairs, Washington, D.C., 1943.
Diamond, D.W. i P.H. Dybvig, Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity,
Journal of Political Economy 91, nr. 3, 1983, p. 401-419.
Dez-Picazo, L. i A. Gulln, Sistema de derecho civil, ed. a VI-a., Editorial Tecnos,
Madrid, 1989.
Dimand, R.W., Irving Fisher and Modern Macroeconomics, American Economic
Review 87, nr. 2, mai 1997, p. 442-444.
,,, Hawtrey and the Multiplier, History of Political Economy 29, nr. 3, toamn,
1997, p. 549-556.
BIBLIOGRAFIE 795
Dolan, E.G., ed., The Foundations of Modern Austrian Economics, Sheed and Ward,
Kansas City, Mo., 1976.
Dorn, J.A., ed., The Future of Money in the Information Age, Cato Institute,
Washington, D.C., 1997.
Dowd, K., The State and the Monetary System, Saint Martins Press, New York, 1989.
,,, The Experience of Free Banking, Routledge, Londra i New York, 1992.
,,, Laissez-Faire Banking, Routledge, Londra i New York, 1993.
Drucker, P.F., Toward the Next Economics, n The Crisis in Economic Theory, D.Bell
i I. Kristol, ed., Basic Books, New York, 1981.
Durbin, E.F.M., The Problem of Credit Policy, Chapman and Hall, Londra, 1935.
,,, Purchasing Power and Trade Depression: A Critique of Under-Consumption
Theories, Jonathan Cape, Londra i Toronto, 1933.
Eatwell, J., M. Milgate i P. Newman, The New Palgrave: A Dictionary of Economics, 4
vol., Macmillan, Londra, 1987. A doua ediie n 8 vol., Steven N. Durlauf i
Lawrence E. Blume, ed., Palgrave Macmillan, Londra, 2008.
Ebeling, R.M., The Great Austrian Inflation, The Freeman, aprilie 2006.
Enciclopedia prctica de la banca, Editorial Planeta, Barcelona, 1989, vol. 6.
Enciclopedia universal ilustrada europeo-americana, Editorial Espasa-Calpe, Madrid,
1979.
Erias Rey, A. i J.M. Snchez Santos, Independencia de los bancos centrales y
poltica monetaria: una sntesis, Hacienda pblica espaola 132, 1995, p. 63-79.
Escarra, J., E. Escarra i J. Rault, Principes de droit commercial, Recueil Sirey, Paris,
1947.
Estey, J.A., Business Cycles: Their Nature, Cause, and Control, ed. a III-a, Prentice Hall,
Englewood Cliffs, N.J., 1956; Ediia spaniol Tratado sobre los ciclos econmicos,
Estap, F., Introducere la a treia ediie n limba spaniol a crii lui Joseph A.
Schumpeter, The History of Economic Analysis, [Historia del anlisis
econmico], Editorial Ariel, Barcelona, 1994.
Febrero, R., ed., Espaa y la unificacin monetaria europea: una reflexin crtica, Editorial
Abacus, Madrid, 1994.
,,, ed., Qu es la economa, Ediciones Pirmide, Madrid, 1997.
Feldberg, M., K. Jowel i S. Mulholland, ed., Milton Friedman in South Africa,
Graduate School of Business of the University of Capetown, Johannesburg,
Africa de Sud, 1976.
Fernndez, T.R., Comentarios a la ley de disciplina e intervencin de las entidades de
crdito, Serie de Estudios de la Fundacin Fondo para la Investigacin
Econmica y Social, Madrid, 1989.
Ferrer Sama, A., El delito de apropiacin indebida. Publicaciones del Seminario de Derecho
Penal de la Universidad de Murcia, Editorial Sucesores de Nogus, Murcia, 1945.
Fetter, F.A., Capital, Interest, and Rent, Sheed Andrews and McMeel, Kansas City,
Mo., 1977.
,,, Interest Theory and Price Movements, American Economic Review 17, nr. 1,
1926, p. 72.
Figueroa, E., Teora de los ciclos econmicos, CSIC, Madrid, 1947.
Figuerola, L., Escritos econmicos, cu un studiu introductiv de Francisco Cabrillo
Rodrguez, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid, 1991.
Fisher, I., The Nature of Capital and Income, Macmillan, New York, 1906.
,,, 100 Percent Money, Adelphi Company, New York, 1935.
,,, The Purchasing Power of Money: Its Determination and Relation to Credit Interest
and Crises, Macmillan, New York, [1911] 1925; Augustus M. Kelley, New
York, 1963.
,,, What is Capital?, Economic Journal 6, decembrie 1896, p. 509-534.
Fisher, I.N., My Father Irving Fisher, A Reflection Book, New York, 1956.
Fraser, H.F., Great Britain and the Gold Standard, Macmillan, Londra, 1933.
Friedman, M., Comment on the Critics, n Milton Friedman, Monetary Framework,
Robert J. Gordon, ed., Chicago University Press, Chicago, 1974.
,,, Dollars and Deficits, Prentice Hall, Englewood Cliffs, N.J., 1968.
,,, Has Gold Lost its Monetary Role? n Milton Friedman in South Africa, M.
Feldberg, K. Jowel i S. Mulholland, ed., Graduate School of Business of the
University of Capetown, Johannesburg, Africa de Sud, 1976.
,,, The Optimum Quantity of Money and Other Essays, Aldine, Chicago, 1979.
,,, The Plucking Model of Business Fluctuations Revisited, Economic Inquiry
30, aprilie 1993, p. 171-177.
,,, A Program for Monetary Stability, Fordham University Press, New York, 1959.
,,, Quantity Theory of Money, n The New Palgrave: A Dictionary of Economics,
J. Eatwell, M. Milgate i P. Newman, ed. Macmillan, Londra, 1987, vol. 4, p. 3-
20.
,,, A Theory of the Consumption Function, Princeton University Press, Princeton,
N.J., 1957.
Friedman, M. i A.J. Schwartz, Has Government Any Role in Money?, Journal of
Monetary Economics 17, 1986, p. 37-72; reeditat n capitolul XXVI din The
Essence of Friedman, Kurt R. Leube, ed., Hoover Institution Press, Palo Alto,
Calif., Stanford University, 1986, p. 499-525.
,,, A Monetary History of the United States, 1867-1960, Princeton University Press,
Princeton, N.J., 1971.
,,, Monetary Trends in the United States and United Kingdom: Their Relation to
Income, Prices and Interest Rates, 1867-1975, University of Chicago Press,
Chicago, 1982.
Fullarton, J., On the Regulation of Currencies, being an examination of the principles on
which it is proposed to restrict, within certain fixed limits, the future issues on credit
of the Bank of England and of the other banking establishments throughout the
country, John Murray, Londra, 1844. ed. a II-a rev., 1845.
Galiani, F., Della moneta, Giuseppe Raimondi, Napoli, 1750.
BIBLIOGRAFIE 797
Gallatin, A., Considerations on the Currency and Banking System of the United States,
Carey and Lea, Philadelphia, Penn., 1831.
Garca del Corral, I.L., ed., Cuerpo de derecho civil romano: a doble texto, traducido al
castellano del latino, traducere n spaniol de Ildefonso L. Garca del Corral;
retiprit, 6 vol., Editorial Lex Nova, Valladolid, 1988.
Garca-Garrido, M.J., La Sociedad de los Banqueros (Societas Argentaria), n Studi
in Honore di Arnaldo Biscardi, Milano, 1988, vol. 3.
Garca-Pita y Lastres, J.L., Depsitos bancarios y proteccin del depositante, n
Contratos Bancarios, Colegios Notariales de Espaa, Madrid, 1996, p. 119-266.
,,, Los depsitos bancarios de dinero y su documentacin, La Revista de
Derecho Bancario y Burstil, Centro de Documentacin Bancaria y Burstil,
octombrie-decembrie 1993, p. 919-1008.
Garrigues, J., Contratos bancarios, Madrid: publicat de ctre autor, 1975.
Garrison, R.W., Austrian Macroeconomics: A Diagrammatical Exposition, original
publicat n New Directions in Austrian Economics, L.M. Spadaro, ed., Sheed
Andrews and McMeel, Kansas City, Mo., 1978, p. 167-201; reeditat ca un titlu
de sine stttor de ctre Institute for Humane Studies, 1978.
,,, The Austrian-Neoclassical Relation: A Study in Monetary Dynamics, Tez
doctoral, University of Virginia, 1981.
,,, The Costs of a Gold Standard, n The Gold Standard: An Austrian Perspective,
L.H. Rockwell, Jr., ed., Lexington Books, Lexington, Mass., 1985.
,,, The Limits of Macroeconomics, Cato Journal: An Interdisciplinary Journal of
Public Policy Analysis 12, nr. 1, 1993.
,,, Is Milton Friedman a Keynesian? capitolul VIII din Dissent on Keynes: A
Critical Appraisal of Keynesian Economics, M. Skousen, ed., Praeger, New York
i Londra, 1992.
,,, The Roaring Twenties and the Bullish Eighties: The Role of Government in
Boom and Bust, Critical Review 7, nr. 2-3, primavar-var, 1993, p. 259-276.
,,, Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure, Routledge, Londra i
New York, 2001.
,,, Time and Money: The Universals of Macroeconomic Theorizing, Journal of
Macroeconomics 6, nr. 2, primvar, 1984.
,,, What about Expectations?: A Challenge to the Austrian Theory, prezentat
la a II-a ediie a Austrian Scholars Conference, Auburn University, 4-5 aprilie,
1997.
Gellert, W., H. Kustner, M. Hellwich i H. Kastner, ed., The Concise Encyclopedia of
Mathematics, Van Nostrand, New York, 1975.
Geyer, P., Theorie und Praxis des Zettelbankwesens nebst einer Charakteristik der
Englischen, Franzsischen und Preussischen Bank, Fleischmanns Buchhandlung,
Munich, 1867.
,,, Banken und Krisen, T.O. Weigel, Leipzig, 1865.
Gherity, J.A., The Evolution of Adam Smiths Theory of Banking, History of
Political Economy 26, nr. 3, toamn, 1994, p. 423-441.
Gil Pelez, L., Tablas financieras, estadsticas y actuariales, ed. a VI-a rev. i adug.,
Editorial Dossat, Madrid, 1977.
Gimeno Ullastres, Juan A., Un impuesto llamado inflacin, Homenaje a Lucas
Beltrn, Editorial Moneda y Crdito, Madrid, 1982, p. 803-823.
Glasner, D., Free Banking and Monetary Reform, Cambridge University Press,
Cambridge, 1989.
,,, The Real-Bills Doctrine in the Light of the Law of Reflux, History of Political
Economy 24, nr. 4, iarn, 1992, p. 867-894.
Gmez Camacho, F., Introducere la La teora del justo precio, de Luis de Molina,
Editora Nacional, Madrid, 1981.
Goldstein, I. i A. Pauzner, Demand-Deposit Contracts and the Probability of Bank
Runs, Journal of Finance 60, nr. 3, iunie 2005, p. 1293-1327.
Goodhart, C.A.E., The Business of Banking, 1891-1914, Weidenfeld and Nicholson,
Londra, 1972.
,,, The Central Bank and the Financial System, The MIT Press, Cambridge, Mass.,
1995.
,,, The Evolution of Central Banks, ed. a II-a, The MIT Press, Cambridge, Mass.,
1990.
,,, The Free Banking Challenge to Central Banks, Critical Review 8, nr. 3, var,
1994, p. 411-425.
,,, What Should Central Banks Do? What Should be their Macroeconomic
Objectives and Operations?, Economic Journal 104, noiembrie 1994, p. 1424-
1436.
Gordon, R.J., ed., Milton Friedmans Monetary Framework, Chicago University Press,
Chicago, 1974.
,,, What is New-Keynesian Economics?, Journal of Economic Literature 28,
septembrie 1990.
Gottfried, D., ed., Corpus iuris civilis, Geneva, 1583.
Graham, F.D., Partial Reserve Money and the 100 Percent Proposal, American
Economic Review 26, 1936, p. 428-440.
Granger, C.W.J., Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-
Spectral Methods, Econometrica 37, nr. 3, 1969, p. 428.
,,, Testing for Causality: A Personal Viewpoint, Journal of Economic Dynamics
and Control 2, nr. 4, noiembrie 1980, p. 330.
Grassl, W. i B. Smith, Austrian Economics: History and Philosophical Background,
Croom Helm, Londra i Sydney, 1986.
Graziani, A., Book Review of Stephen Kresge and Leif Wenar, ed., Hayek on
Hayek: An Autobiographical Dialogue, European Journal of the History of
Economic Thought 2, nr. 1, primvar, 1995, p. 230-232.
Graziani, A., Sofismi sul risparmio, Rivista Bancaria, decembrie 1932; reeditat n
Graziani, A., Studi di Critica Economica, Societ Anonima Editrice Dante
Alighieri, Milano, 1935, p. 253-263.
BIBLIOGRAFIE 799
Greaves, B.B., How to Return to the Gold Standard, The Freeman: Ideas on Liberty,
noiembrie 1995, p. 703-707.
Gregory, T.E., Gold, Unemployment and Capitalism, P.S. King and Shaw, Londra, 1933.
Grice-Hutchinson, M., Early Economic Thought in Spain, 1177-1740, George Allen and
Unwin, Londra, 1978.
,,, Economic Thought in Spain: Selected Essays of Marjorie Grice-Hutchinson, L.S.
Moss i C.K. Ryan, ed., Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1993.
,,, The Concept of the School of Salamanca: Its Origins and Development,
capitolul II din Economic Thought in Spain: Selected Essays of Marjorie Grice-
Hutchinson, p. 25.
,,, The School of Salamanca: Readings in Spanish Monetary Theory, 1544-1605,
Clarendon Press, Oxford, 1952.
Groenveld, K., J.A.M. Maks i J. Muysken, ed., Economic Policy and the Market Process:
Austrian and Mainstream Economics, North-Holland, Amsterdam, 1990.
Gulln, A. i L. Dez-Picazo, Sistema de derecho civil, ed. a VI-a, Editorial Tecnos,
Madrid, 1989.
Guzmn Hermida, J.M., Introduccin General n Discursos de Isocrates, Biblioteca
Clsica Gredos, Madrid, 1979, vol. 1.
Haberler, G., Der Sinn der Indexzahlen: Eine Untersuchung ber den Begriff des
Preisniveaus und die Methoden seiner Messung, Verlag von J.C.B. Mohr [Paul
Siebeck], Tbingen, 1927.
,,, The Liberal Economic Order, vol. 2, Money and Cycles and Related Things, A.Y.C.
Koo, ed., Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1993.
,,, Mr. Keynes Theory of the Multiplier: A Methodological Criticism,
Zeitschrift fr Nationalkonomie 7, 1936, p. 299-305; reed. n capitolul XXIII din
Selected Essays of Gottfried Haberler, Anthony Y. Koo, ed., The MIT Press,
Cambridge, Mass., 1985.
,,, Monetary Equilibrium and the Price Level in a Progressive Economy,
Economica, februarie 1935, p. 75-81; reed. n Gottfried Haberler, The Liberal
Economic Order, vol. 2, Money and Cycles and Related Things, A.Y.C. Koo, ed.,
Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1993, p. 118-125.
,,, Money and the Business Cycle, 1932; reed. n The Austrian Theory of the
Trade Cycle and Other Essays, Ludwig von Mises Institute, Washington, D.C.,
1978, p. 7-20.
,,, Prosperity and Depression, League of Nations, Geneva, 1937; Traducere n
spaniol de G. Franco i J. Mrquez, FCE, Mexic, 1942.
,,, Reviewing A Book Without Reading It, Austrian Economics Newsletter 8,
iarn, 1995; citat n Journal of Economic Perspectives 10, nr. 3, var, 1996, p. 188.
Hagemann, H. i M. Colonna, ed., Money and Business Cycles: The Economics of F.A.
Hayek, Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1994.
Hahn, L.A., Common Sense Economics, Abelard-Schumann, New York, 1956.
Hall, R.E. Macrotheory and the Recession of 1990-1991, American Economic Review,
mai 1993, p. 275-279.
Hanke, S.H., L. Jonung i K. Schuler, Russian Currency and Finance, Routledge,

Londra, 1993.
Harcourt, G.C., Some Cambridge Controversies in the Theory of Capital, Cambridge
University Press, Cambridge, 1972.
Hardin, G. i J. Baden, ed., Managing the Commons, Freeman, San Francisco, Calif.,
1970.
Hart, A.G., The Chicago Plan of Banking Reform, Review of Economic Studies 2,
1935, p. 104-116.
Hawtrey, R.G., Capital and Employment, Longmans Green, Londra, 1937.
,,, Review of Hayeks Prices and Production, Economica 12, 1932, p. 119-125.
,,, The Art of Central Banking, Longman, Londra, 1932.
Hayek, F.A., The Counter-Revolution of Science, Free Press, Glencoe, Ill., 1952; Liberty
Press, Indianapolis, Ind., 1979.
,,, Contra Keynes and Cambridge: Essays, Correspondence, The Collected Works of F.A.
Hayek, vol. 9, B.J. Caldwell, ed., Routledge, Londra, 1995; Ediia spaniol, J.
Huerta de Soto, ed., F. Basez i J.A. de Aguirre, trad., Contra Keynes y
Cambridge: ensayos, correspondencia, Unin Editorial, Madrid, 1996.
,,, Prices and Production, cuvnt nainte de Lionel Robbins, Routledge, Londra,
1931; ed. a II-a rev. i adug., Routledge, Londra, 1935; retiprit ulterior de
peste zece ori n Anglia i Statele Unite, Augustus M. Kelley, Clifton, N.J.;
Traducere n spaniol de C.R. Braun, Precios y produccion, Unin Editorial,
Madrid, 1996.
,,, Price Expectations, Monetary Disturbances and Malinvestment, 1933;
reeditat n Profits, Interest and Investment, Routledge, Londra, 1939; Augustus
M. Kelley, Clifton, N.J., 1975, p. 135-156.
,,, Reflections on The Pure Theory of Money of Mr. J.M. Keynes (1), Economica
11, nr. 33, august 1931, p. 270-295; reeditat n Friedrich A. Hayek: Critical
Assessments, J.C. Wood i R.N. Woods, ed., Routledge, Londra, 1991; de
asemenea, n Contra Keynes and Cambridge: Essays, Correspondence, The Collected
Works of F.A. Hayek, B.J. Caldwell, ed., Routledge, Londra, 1995, vol. 9.
,,, Reflections on The Pure Theory of Money of Mr. J.M. Keynes
(continuare)(2), Economica 12, nr. 35, februarie 1932, p. 22-44; reeditat n
Friedrich A. Hayek: Critical Assessments, J.C. Wood i R.N. Woods, ed.,
Routledge, Londra, 1991; de asemenea n Contra Keynes and Cambridge: Essays,
Correspondence.
,,, Das intertemporale Gleichgewichtssystem der Preise und die Bewegungen
des Geldwertes, Weltwirtschaftliches Archiv 2, 1928, p. 36-76; Traducere n
englez, Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of
Money, n Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, R. McCloughry, ed.,
University of Chicago Press, Chicago, 1984, p. 71-118; Traducere n englez
The System of Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the
Value of Money, n Classics in Austrian Economics: A Sampling in the History
BIBLIOGRAFIE 801
of a Tradition, vol. 3, The Age of Mises and Hayek, Israel M. Kirzner, ed., William
Pickering, Londra, 1994, p. 161-198.
,,, Hayek on Hayek: An Autobiographical Dialogue, S. Kresge and L. Wenar, ed.,
Routledge, Londra, 1994. [Traducere n limba romn de Cristina Moisa,
Autobiografie intelectual, Nemira, Bucureti, 1999 - n.t.]
,,, The Collected Works of F.A. Hayek, vol. 3, The Trend of Economic Thinking: Essays
on Political Economists and Economic History, W. W. Bartley III i S. Kresge, ed.,
Routledge, Londra i New York, 1991.
,,, A Rejoinder to Mr. Keynes, Economica 11, nr. 34, noiembrie 1931, p. 398-404;
reeditat n capitolul V din Friedrich A. Hayek: Critical Assessments, J.C. Wood i
R.N. Woods, ed., vol. 1, Routledge, Londra i New York, 1991, p. 82-83; de
asemenea n Contra Keynes and Cambridge.
,,, Monetary Theory and the Trade Cycle, Augustus M. Kelley, Clifton, N.J., [1933]
1975.
,,, The Constitution of Liberty, Routledge, Londra, [1960] 1990. [Traducere n
limba romn de Lucian-Dumitru Drdal, Constituia libertii, Institutul
European, Iai, 1998]
,,, The Fatal Conceit: The Errors of Socialism, University of Chicago Press, Chicago,
1989. [Traducere n limba romn de Mihnea Columbeanu, Infatuarea fatal:
Erorile socialismului, Antet, Bucureti, 2000 - n.t.]
,,, The Pretence of Knowledge, discurs cu ocazia decernrii Premiului Nobel
la 11 decembrie, 1974; reeditat n American Economic Review, decembrie 1989,
p. 3-7.
,,, Die Whrungspolitik der Vereinigten Staaten seit der berwindung der
Krise von 1920, Zeitschrift fr Volkswirtschaft und Socialpolitik, nr. 5, 1925, vol.
1-3, p. 25-63; vol. 4-6, p. 254-317; Traducere n englez, The Monetary Policy
of the United States after the Recovery from the 1920 Crisis, capitolul I din
Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, R. McCloughry, ed., University
of Chicago Press, Chicago, 1984.
,,, Kapitalaufzehrung, Weltwirtschaftliches Archiv 2, nr. 36, 1932, p. 86-108;
Traducere n englez, Capital Consumption, capitolul VI din Money, Capital
and Fluctuations: Early Essays, R. McCloughry, ed., University of Chicago
Press, Chicago, 1984.
,,, 1980s Unemployment and the Unions: The Distortion of Relative Prices by
Monopoly in the Labour Markets, ed. a II-a, Institute of Economic Affairs,
Londra, 1984.
,,, Money, Capital, and Fluctuations: Early Essays, R. McCloughry, ed., University
of Chicago Press, Chicago, 1984.
,,, The Keynes Centenary: The Austrian Critic, Economist 7293, 11 iunie, 1983.
,,, Three Elucidations of the Ricardo Effect, Journal of Political Economy 77, nr.
2, 1979; reed. n capitolul XI din New Studies in Philosophy, Politics, Economics
and the History of Ideas, Routledge and Kegan Paul, Londra, 1978, p. 165-178.
,,, Law, Legislation and Liberty, University of Chicago Press, Chicago, 1978.
,,, ed., An Inquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain, de
H. Thornton, Augustus M. Kelley, Fairfield, N.J., 1978.
,,, Denationalisation of Money The Argument Refined, ed. a II-a adug., Institute
of Economic Affairs, Londra, 1978. [Traducere n limba romn de Bogdan
Glvan, Denaionalizarea banilor, Libertas Publishing, Bucureti, 2006 - n.t.]
,,, New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, Routledge
and Kegan Paul, Londra, 1978.
,,, Inflacin o Pleno Empleo?, Unin Editorial, Madrid, 1976.
,,, Profits, Interest and Investment and Other Essays on the Theory of Industrial
Fluctuations, Routledge, Londra, 1939; Augustus M. Kelley, Clifton, N.J., 1969
i 1975.
,,, Geldtheorie und Konjunkturtheorie. Beitrage zur Konjunkturforschung,
herausgegeben vom sterreischischen Institut fr Konjunkturforschung,
Hlder-Pichler-Tempski, A.G., Viena i Leipzig, 1929, nr. 1; Traducere n
englez de N. Kaldor, Monetary Theory and the Trade Cycle, Routledge, Londra,
1933; Augustus M. Kelley, Fairfield, N.J., 1975; Traducere n spaniol de L.
Olariaga, La teora monetaria y el ciclo econmico, Espasa Calpe, Madrid, 1936.
,,, The Maintenance of Capital, Economica 2, august 1935; de asemenea n
capitolul III din Profits, Interest and Investment, Routledge, Londra, 1939;
Augustus M. Kelley, Clifton, N.J., 1975, p. 83-134.
,,, Gibt es einen Widersinn des Sparens?, Zeitschrift fr Nationalkonomie 1, nr.
3, 1929; Traducere n englez, The Paradox of Saving, Economica, mai 1931;
i anex la Profits, Interest and Investment and Other Essays on the Theory of
Industrial Fluctuations, George Routledge and Sons, Londra, 1939; Augustus
M. Kelley, Clifton, N.J., 1975, p. 199-263.
,,, A Tiger by the Tail: 40-Years Running Commentary on Keynesianism by Hayek,
S.R. Shenoy, ed., Institute of Economic Affairs, Londra, 1972.
,,, Monetary Nationalism and International Stability, Longman, Londra, 1937;
Augustus M. Kelley, New York, 1971.
,,, The Ricardo Effect, Economica 34, nr. 9, mai 1942, p. 127-152; reed. n
capitolul XI din Individualism and Economic Order, University of Chicago Press,
Chicago, 1948, p. 220-254.
,,, Individualism and Economic Order, University of Chicago Press, Chicago, 1948.
,,, The Pure Theory of Capital, Routledge i Kegan Paul, Londra, 1976 (1941);
Traducere n spaniol, La teora pura del capital, Aguilar, Madrid, 1946. Noua
ediie de Lawrence H. White, vol. XII din The Collected Works of F.A. Hayek,
University of Chicago Press, Chicago, 2007.
,,, A Commodity Reserve Currency, Economic Journal 53, nr. 210, iunie-
septembrie 1943, p. 176-184; de asemenea n capitolul X din Individualism and
Economic Order, p. 209-219.
,,, Investment that Raises the Demand for Capital, Review of Economics and
Statistics 19, nr. 4, noiembrie 1937; reed. n Profits, Interest and Investment,
p. 73-82.
BIBLIOGRAFIE 803
,,, The Mythology of Capital, Quarterly Journal of Economics, februarie

1936, p. 199-228.
,,, Saving, iniial publicat n Encyclopedia of the Social Sciences, 1933; reed. n
capitolul V din Profits, Interest and Investment.
,,, ber Neutrales Geld, Zeitschrift fr Nationalkonomie 4, 1933, p. 659-661;
traducere ulterioar n limba englez, On Neutral Money, n capitolul VII
din Money, Capital and Fluctuations, p. 159-162.
,,, Das Schicksal der Goldwhrung, Deutsche Volkswirt 20, februarie 1932, p.
642-645 i nr. 21, p. 677-681; Traducere n englez, The Fate of the Gold
Standard, capitolul V din Money, Capital and Fluctuations, p. 118-135.
Hazlitt, H., ed., The Critics of Keynesian Economics, Arlington House, New York, 1977.
Herbener, J.M., The Myths of the Multiplier and the Accelerator, capitolul IV din
Dissent on Keynes, A Critical Appraisal of Keynesian Economics, M. Skousen, ed.,
Praeger, New York i Londra, 1992.
,,, The Meaning of Ludwig von Mises, Kluwer Academic Publishers, Amsterdam,
1993.
Hernndez-Tejero Jorge, F., Lecciones de derecho romano, Ediciones Darro, Madrid,
1972.
Hey, J.D., The Bayesian approach rules out the possibility of surprise, Economics in
Disequilibrium, New York University Press, New York, 1981.
Hicks, J.R., Is Interest the Price of a Factor of Production? n Time, Uncertainty, and
Disequilibrium: Exploration of Austrian Themes, M.J. Rizzo, ed., Lexington
Books, Norwell, Mass., 1979.
,,, Capital and Time: A Neo-Austrian Theory, Clarendon Press, Oxford, 1973.
,,, The Theory of Wages, Macmillan, Londra, 1932.
Hicks, J.R. i A.G. Hart, The Social Framework of the American Economy, Oxford
Higgs, H., ed., Palgraves Dictionary of Political Economy, 3 vol., Macmillan, Londra,
1926.
,,, Richard Cantillon, Economic Journal 1, iunie 1891, p. 276-284.
Hippolytus, Hippolytus Wercke, vol. 2, Refutatio Omnium Haeresium, P. Wendland,
Leipzig, 1916.
Hirschman, A.O., Courcelle-Seneuil, Jean-Gustav, The New Palgrave: A Dictionary
of Economics, vol. 1, p. 706-707.
Holden, Milnes J., The Law and Practice of Banking, vol. 1, Banker and Customer, Pitman
Publishing, Londra, 1970.
Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial Moneda y Crdito, Madrid, 1982.
Hoppe, H.H., How is Fiat Money Possible? Or The Devolution of Money and
Credit, Review of Austrian Economics 7, nr. 2, 1994, p. 72-73. [Traducere n
limba romn de Bogdan Glvan, Cum sunt posibili banii discreionari? -
sau Degenerarea banilor i a creditului, http://misesromania.org/247/ -
n.t.]
,,, The Economics and Ethics of Private Property, Kluwer Academic Publishers,
Dortrecht, Olanda, 1993.
Hoppe, H.H., J.G. Hlsmann i W. Block, Against Fiduciary Media, Quarterly
Journal of Austrian Economics 1, nr. 1, 1998, p. 19-50. [Traducere n limba
romn de Bogdan Glvan, mpotriva mijloacelor fiduciare,
http://misesromania.org/250/ - n.t]
Horwitz, S., Monetary Evolution, Free Banking, and Economic Order, Westview Press,
Oxford i San Francisco, 1992.
,,, Keynes Special Theory, Critical Review 3, nr. 3 i 4, var-toamn, 1989, p.
411-434.
,,, Microfoundations and Macroeconomics, Routledge, Londra, 2000.
Hbner, O., Die Banken, Leipzig: publicat de ctre autor, 1853 i 1854.
Huerta Ballester, J., A Brief Comparison Between the Ordinary Life Contracts of Ten
Insurance Companies, Madrid, 1954.
Huerta de Soto, J., Conjectural History and Beyond, Humane Studies Review 6, nr.
2, iarn, 1988-1989, p. 10; reed. n capitolul III din The Theory of Dynamic
Efficiency, Routledge, Londra i New York, 2009.
,,, The Ongoing Methodenstreit of the Austrian School, Journal des conomistes
et des tudes Humaines 8, nr. 1, martie 1998, p. 75-113; reed. n capitolul II din
The Theory of Dynamic Efficiency, Routledge, Londra i New York, 2009.
,,, Banque centrale ou banque libre: le dbat thorique sur les rserves
fractionnaires, Journal des conomistes et des tudes Humaines 5, nr. 2 i 3,
iunie-septembrie 1994, p. 379-391; Versiunea spaniol, La teora del banco
central y de la banca libre capitolul XI din J. Huerta de Soto, Estudios de
economa poltica, p. 129-143; Traducerea n englez, A Critical Analysis of
Central Banks and Fractional Reserve Free Banking from the Austrian School
Perspective, Review of Austrian Economics 8, nr. 2, var, 1995, p. 117-129;
Traducere n limba romn de O. Vasilescu, Bnci centrale i sistemul de
free-banking cu rezerve fracionare: O analiz critic din perspectiva colii
Austriece, Polis: Revista de tiine politice, Bucureti, nr. 1, 1997, p. 145-157;
[disponibil de asemenea la http://misesromania.org/255/ n.t.]; reed. n
capitolul X din The Theory of Dynamic Efficiency, Routledge, Londra i New
York, 2009.
,,, New Light on the Prehistory of the Theory of Banking and the School of
Salamanca, Review of Austrian Economics 9, nr. 2, 1996, p. 59-81; reed. n
capitolul XVI din The Theory of Dynamic Efficiency, Routledge, Londra i New
York, 2009.
,,, A Theory of Liberal Nationalism, Il Politico IX, nr. 4, University of Pavia,
Italy, 1995, p. 583-598; reed. n capitolul VII din The Theory of Dynamic
,,, The Economic Analysis of Socialism, n capitolul XIV din New Perspectives
on Austrian Economics, G. Meijer, ed., Routledge, Londra i New York, 1995;
BIBLIOGRAFIE 805
reed. n capitolul IV din The Theory of Dynamic Efficiency, Routledge, Londra i

New York, 2009.
,,, A Critical Note on Fractional-Reserve Free Banking, Quarterly Journal of
Austrian Economics 1, nr. 4, iarn, 1998, p. 25-49; reed. n capitolul XI din The
Theory of Dynamic Efficiency, Routledge, Londra i New York, 2009.
,,, Estudios de economa poltica, Unin Editorial, Madrid, 1994.
,,, Nuevos estudios de economa poltica, Unin Editorial, Madrid, 2002.
,,, La teora austriaca del ciclo econmico, Moneda y Crdito 152, martie 1980,
p. 37-55; reed. n capitolul XIII din J. Huerta de Soto, Estudios de economa
poltica, Unin Editorial, Madrid, 1994, p. 160-176.
,,, Mtodo y crisis en la ciencia econmica, Hacienda pblica espaola 74, 1982,
p. 33-48; reed. n capitolul III din J. Huerta de Soto, Estudios de economa
poltica, Unin Editorial, Madrid, 1994, p. 59-82.
,,, Inters, ciclos econmicos y planes de pensiones, Annals of the Congreso
Internacional de Fondos de Pensiones, Madrid, aprilie 1984, p. 458-468; reed. n
capitolul XXIII din J. Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin
Editorial, Madrid, 1994, p. 285-294.
,,, Gnesis, esencia y evolucin de la Escuela Austriaca de Economa,
capitolul I din J. Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin Editorial,
Madrid, 1994, p. 17-55.
,,, Historia, ciencia econmica y tica social, capitolul VII din Jess Huerta de
Soto, Estudios de economa poltica, Unin Editorial, Madrid, 1994, p. 105-109;
Versiunea n limba englez, Conjectural History and Beyond, n The Fatal
Conceit, de F.A. Hayek, A Special Symposium, Humane Studies Review 6, nr.
2, iarn, 1988-1999, p. 10; reed. n capitolul III din The Theory of Dynamic
,,, The Crisis and Reform of Social Security: An Economic Analysis from the
Austrian Perspective, Journal des conomistes et des tudes Humaines 5, nr. 1,
martie 1994, p. 127-155; reed. n capitolul IX din The Theory of Dynamic
,,, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, Unin Editorial, Madrid,
1992 i 2001. Ediia n limba rus de Alexander Kouryaev, Sotsialism,
ekonomicheski raschet i predprenimatelskaya funktsiya, Irisen, Moscova, 2008.
,,, Lecturas de economa poltica, Unin Editorial, Madrid, 1986-1987, vol. 1-3.
,,, The Austrian School: Market Order and Entrepreneurial Creativity, Edward Elgar,
Londra i New York, 2008. Ediia n limba spaniol, La Escuela Austriaca:
Mercado y creatividad empresarial, Editorial Sntesis, Madrid, 2000 i 2001;
Traducere n limba italian de Paolo Zanotto, La Scuola Austriaca: Mercato e
creativit impreditoriale, Rubbetino, Soveria Mannelli, Catanzaro, Italy, 2003.
Traducere n limba portughez de A. Azevedo Alves, Escola Austraca:
Mercado e Criatividade Empresarial, Esprito das Leis, Lisbon, 2005. Traducere n
limba german de Ingolf Gnter Krumm, Die sterreichische Schule der
Nationalkomonie: Markt und Unternehmerische Kreativitt, Hayek Institut,
Viena, 2007. Traducere n limba francez de Rosine Ltinier, Lecole

autrichienne: march et crativit entrepreneuriale, Institut Charles Coquelin,
Paris, 2008. Traducere n limba rus de Alexander Kouryaev, Austriskaya
ekonomicheskaya shkola: rynok i predprenimatelskoye tvorchestvo, Sotsium,
Moscova, 2007 i 2008.
,,, A Hayekian Strategy to Implement Free Market Reforms, n Economic
Analysis in an Orderly Framework: Liber Amicorum for Gerrit Meijer, J. Backhaus,
W. Heijmann, A. Nantjes i J. van Ophem, ed., LIT Verlag, Mnster, 2003, p.
231-254. Reed. n capitolul XIII din The Theory of Dynamic Efficiency,
Routledge, Londra i New York, 2009.
,,, Hayeks Best Test of a Good Economist, Procesos de Mercado 1, nr. 2,
toamn, 2004, p. 121-124. Reed. n capitolul XIX din The Theory of Dynamic
,,, Ricardo Effect, An Eponymous Dictionary of Economics: A Guide to Laws and
Theorems Named after Economists, J. Segura i C. Rodrigues Braun, ed., Edward
Elgar, Cheltenham, U.K., 2004. Reed. n capitolul XX din The Theory of
Dynamic Efficiency, Routledge, Londra i New York, 2009.
,,, The Theory of Dynamic Efficiency, Routledge, Londra i New York, 2009.
Huerta Pea, J., La estabilidad financiera de las empresas de seguros, Madrid, 1954.
Hughes, A. Middleton, The Recession of 1990: An Austrian Explanation, Review of
Austrian Economics 10, nr. 1, 1997, p. 107-123.
Hlsmann, J.G., Review of Dinero, Crdito Bancario y Ciclos Econmicos, Review
of Austrian Economics 3, nr. 2, 2000, p. 85-88.
,,, Free Banking and Free Bankers, Review of Austrian Economics 9, nr. 1, 1996,
p. 3-53.
,,, Has Fractional-Reserve Banking Really Passed the Market Test?,
Independent Review vii, nr. 3, iarn, 2003, p. 399-422.
Hume, D., Essays: Moral, Political and Literary, E.F. Miller, ed., Liberty Classics,
Indianapolis, Ind., 1985.
Hutt, W.H., The Keynesian Episode: A Reassessment, Liberty Press, Indianapolis, Ind.,
1979.
,,, Politically Impossible...?, Institute of Economic Affairs, Londra, 1971.
Ibn Ab Zayd (Al-Qayrawn), Compendio de derecho islmico (Risla, F-l-Fiqh), J.
Riosalido, ed., Editorial Trotta, Madrid, 1993.
Ihering, R.v., El espritu del derecho romano, F. Vela, ed., Marcial Pons, Madrid, 1997.
Ediia german original, Geist des Rmischen Rechts, Aalen, 1968.
Iglesias, J., Derecho romano: instituciones de derecho privado, ed. a VI-a rev. adug.,
Ediciones Ariel, Barcelona, 1972.
Imbert, J., Historia econmica (de los orgenes a 1789); Traducere n limba spaniol de
Armando Sez, Editorial Vicens-Vives, Barcelona, 1971. Ediia original
francez Histoire Economique (Ds Origines 1783), Presses Universitaires de
France [P.U.F], Paris, 1965.
BIBLIOGRAFIE 807
Ingram, J.K., Banks, Early European, n Palgraves Dictionary of Political Economy,

H. Higgs, ed., Macmillan, Londra, 1927, vol. 1, p. 103-106.
Isocrates, Discursos, cu o introducere general de J.M. Guzmn Hermida, Biblioteca
Clsica Gredos, Madrid, 1979.
Issing, O., Central Bank Independence and Monetary Stability, Institute of Economic
Affairs, Londra, 1993.
Jevons, W.S., The Theory of Political Economy, 1871; reed. ed. a V-a, Kelley and
Millman, New York, 1957.
,,, Money and the Mechanism of Exchange, D. Appleton, New York, 1875; Kegan
Paul, Londra, 1905.
John Paul II, Centesimus Annus: Encyclical Letter on the Hundredth Anniversary of
Rerum Novarum, 1991, nr. 48, Catholic Truth Society, Londra, 1991.
Jouvenel, B. de, The European Intellectuals and Capitalism, n Capitalism and the
Historians, F.A. Hayek, ed., University of Chicago Press, Chicago, 1954.
Junankar, P.N., Acceleration Principle, n The New Palgrave: A Dictionary of
Economics, vol. 1, p. 10-11.
Justinian, Digest, Traducere n limba spaniol de Ildefonso L. Garca del Corral,
Cuerpo de derecho civil romano: a doble texto, traducido al castellano del latino,
retiprit, 6 vol. (Valladolid: Editorial Lex Nova, 1988); traducere alternativ
de A. DOrs, F. Hernndez-Tejero, B. Fuentes Aca, M. Garca-Garrido i J.
Murillo, Editorial Aranzadi, Pamplona, 1968.
Juurikkala, O., The False Money Debate in the Journal des conomistes: Dj Vu
for Austrians?, Quarterly Journal of Austrian Economics 5, nr. 4, iarn, 2002, p.
43-55.
Kaldor, N., Capital Intensity and the Trade Cycle, Economica, februarie 1939, p. 40-
66.
,,, Professor Hayek and the Concertina Effect, Economica, noiembrie 1942, p.
359-382.
Katz, J.N., An Austrian Perspective on the History and Future of Money and
Banking, Erasmus Programme in Law and Economics, var, 1997.
Keynes, J.M., The General Theory of Employment, Interest and Money, Macmillan,
Londra, 1936; Traducere n limba german de F. Waeger, Allgemeine Theorie
der Beschftigung, des Zinses und des Geldes, cu un prolog scris de Keynes la 7
septembrie 1936, Duncker and Humblot, Berlin, 1936 i 1994.
,,, The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. 13, The General Theory and
After, Partea 1, Preparation, Donald Moggridge, ed., Macmillan, Londra, 1973.
,,, The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. 29, The General Theory and
After: A Supplement, Macmillan, Londra, 1979.
,,, The Collected Writings of John Maynard Keynes, Partea a 2-a, The General Theory
and After, vol. 14, Defence and Development, Macmillan, Londra, 1973.
,,, The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. 7, The General Theory of
Employment, Interest and Money, Macmillan, Londra, 1973.
,,, The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. 1, A Treatise on Money,
Macmillan, Londra, 1971.
,,, The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. 5, The Pure Theory of Money,
,,, The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. 12, Economic Articles and
Correspondence: Investment and Editorial, Donald Moggridge, ed., Cambridge
Univesity Press, Cambridge, 1983.
,,, The Pure Theory of Money: A Reply to Dr. Hayek, Economica 11, nr. 34,
noiembrie 1931, p. 394.
,,, Review of Ludwig von Mises Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel,
Economic Journal, septembrie 1914; reeditat n Collected Writings, vol. 11, p. 400-
403.
Keynes, M., ed., Essays on John Maynard Keynes, Cambridge University Press,
Cambridge, 1975.
Kindleberger, C.A., A Financial History of Western Europe, ed. a II-a, Oxford
Kirzner, I.M., Essays on Capital and Interest: An Austrian Perspective, Edward Elgar,
Cheltenham, Anglia, 1996.
,,, ed., Classics in Austrian Economics: A Sampling in the History of a Tradition, 3
vol., William Pickering, Londra, 1994.
,,, The Pure Time Preference Theory of Interest: An Attempt at Clarification,
capitolul IV din The Meaning of Ludwig von Mises: Contributions in Economics,
Sociology, Epistemology, and Political Philosophy, J.M. Herbener, ed., Kluwer
Academic Publishers, Dordrecht, Olanda, 1993, p. 166-192.
,,, Discovery and the Capitalist Process, University of Chicago Press, Chicago i
Londra, 1985.
,,, Economics and Error, capitolul VIII din Perception, Opportunity and Profit,
University of Chicago Press, Chicago, 1979, p. 120-136.
,,, An Essay on Capital, Augustus M. Kelley, New York, 1966.
Klein, B., The Competitive Supply of Money, Journal of Money, Credit and Banking
6, noiembrie 1974, p. 423-453.
Knight, F.H., Capitalist Production, Time and the Rate of Return, n Economic
Essays in Honour of Gustav Cassel, George Allen and Unwin, Londra, 1933.
,,, Review of Frederick Soddys Wealth, Virtual Wealth and Debt, Saturday
Review of Literature, 16 aprilie 1927, p. 732.
Kornai, J., The Hungarian Reform Process, Journal of Economic Literature 24, nr. 4,
decembrie 1986, p. 1726.
Kretzmer, P.E., The Cross-Industry Effects of Unanticipated Money in an
Equilibrium Business Cycle Model, Journal of Monetary Economics 2, nr. 23,
martie 1989, p. 275-296.
Kydland, F.E. i E.C. Prescott, Business Cycles: Real Facts and a Monetary Myth,
Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review 14, 1990, p. 3-18.
BIBLIOGRAFIE 809
,, i E.C. Prescott, Time to Build and Aggregate Fluctuations, Econometrica 50,

noiembrie 1982, p. 1345-1370.
Lachmann, L.M., Austrian Economics under Fire: The Hayek-Sraffa Duel in
Retrospect, n Austrian Economics: History and Philosophical Background, W.
Grassl i B. Smith, ed., Croom Helm, Londra i Sydney, 1986, p. 225-242.
,,, John Maynard Keynes: A View from an Austrian Window, South African
Journal of Economics 3, nr. 51, 1983, p. 368-379.
,,, Capital and its Structure, Sheed Andrews and McMeel, Kansas City, Mo., 1978.
,,, A Reconsideration of the Austrian Theory of Industrial Fluctuations,
Economica 7, mai 1940; reeditat n Ludwig M. Lachmann, Capital, Expectations
and the Market Process: Essays on the Theory of the Market Economy, Sheed
Andrews and McMeel, Kansas City, Mo., 1977, p. 267-284.
,,, Capital, Expectations and the Market Process: Essays on the Theory of the Market
Economy, Sheed Andrews and McMeel, Kansas City, Mo., 1977.
,,, On Austrian Capital Theory, The Foundations of Modern Austrian Economics,
Edwin E. Dolan, ed., Sheed and Ward, Kansas City, Mo., 1976.
,,, On Crisis and Adjustment, Review of Economics and Statistics, mai 1939.
,,, Macroeconomic Thinking and the Market Economy, Institute of Economic Affairs,
Londra, 1973.
Lacruz Berdejo, J.L., Elementos de derecho civil, ed. a III-a, Jos Mara Bosch, Barcelona,
1995, vol. 2.
Laidler, D., Free Banking Theory, The New Palgrave: Dictionary of Money and
Finance, Macmillan Press, Londra i New York, 1992, vol. 2, p. 196-197.
,,, The Golden Age of the Quantity Theory, Philip Allan, New York, 1991.
,,, Hayek on Neutral Money and the Cycle, n Money and Business Cycles: The
Economics of F.A. Hayek, M. Colonna i H. Hagemann, ed., vol. 1, p. 3-26.
Lavoie, D.C., Economic Calculation and Monetary Stability, Cato Journal 3, nr. 1,
primvar, 1983, p. 163-170.
Law, J., John Laws Essay on a Land Bank, A.E. Murphy, ed., Aeon Publishing,
Dublin, 1994.
,,, Money and Trade Considered with a Proposal for Supplying the Nation with Money,
A. Anderson, Edinburgh, 1705; Augustus M. Kelley, New York, 1966.
Layard, R. i A. Richter, Who Gains and Who Loses from Russian Credit
Expansion?, Communist Economies and Economic Transformation 6, nr. 4, 1994,
p. 459-472.
Lee, G.A., The Oldest European Account Book: A Florentine Bank Ledger of 1211,
n Accounting History: Some British Contributions, R.H. Parker i B.S. Yamey,
ed., Clarendon Press, Oxford, 1994, p. 160-196.
Lehmann, F., 100 Percent Money, Social Research 3, nr. 1, p. 37-56.
Leijonhufvud, A., What Would Keynes Have Thought of Rational Expectations?,
UCLA Department of Economics Discussion Paper, No. 299, University of
California, Los Angeles, Calif., 1983.
Leoni, B., Freedom and the Law, D. Van Nostrand, Princeton, N.J., [1961] 1972; Liberty
Fund, Indianapolis, Ind., 1991.
,,, Scritti di Scienza Politica e Teoria del Diritto, A. Giuffr, Milan, 1980.
Lessines, A., De usuris in communi et de usurarum contractibus, 1285.
Leube, K.R., ed., The Essence of Friedman, Hoover Institution Press, Stanford
University, Palo Alto, Calif., 1986.
,,, ed., Austrian Economics Today I, The International Library of Austrian
Economics, FAZ Buch, Frankfurt, 2003, vol. 7.
Lewin, P., Capital in Disequilibrium: A Reexamination of the Capital Theory of
Ludwig M. Lachmann, History of Political Economy 29, nr. 3, toamn, 1997, p.
523-548.
Lipsey, R.G., An Introduction to Positive Economics, ed. a II-a, Weidenfeld and
Nicolson, Londra, 1966, p. 682-683.
Lloyd, Jones S. (Lord Overstone), Reflections Suggested by a Perusal of Mr. J. Horseley
Palmers Pamphlet on the Causes and Consequences of the Pressure on the Money
Market, P. Richardson, Londra, 1837; reeditat n Tracts and Other Publications
on Metallic and Paper Currency, de Rt. Hon. Lord Overstone, de J.R.
McCulloch, Harrison and Sons, Londra, 1857.
Locke, J., Some Considerations of the Consequences of the Lowering of Interest, and Raising
the Value of Money (In a Letter to a Member of Parliament), Awnsham and John
Churchill, Black-Swan in Pater-Noster-Row, Londra, 1692.
,,, Further Considerations Concerning Raising the Value of Money, Awnsham and
John Churchill, Black-Swan in Pater-Noster-Row, Londra, 1695.
,,, The Works of John Locke, ed. a XII-a, C. and J. Rivington, Londra, 1824, vol. 4.
,,, Several Papers Relating to Money, Interest, and Trade, etc., Augustus M. Kelley,
New York, 1968.
Longfield, S.M., Banking and Currency, 4 articole, Dublin University Magazine 15,
p. 3-15, p. 218-233; 16, p. 371-389, p. 611-620, p. 1840.
Lpez, G., Las siete Partidas de Alfonso X El Sabio, adnotat de G. Lpez, ediie n
facsimil, Boletn Oficial del Estado, Madrid, 1985.
Lpez-Amor y Garca, M., Observaciones sobre el depsito irregular romano,
Revista de la Facultad de Derecho de la Universidad Complutense 74, 1988-1989, p.
341-359.
Lucas, R.E., Nobel Lecture: Monetary Neutrality, Journal of Political Economy 104,
nr. 4, august 1996, p. 661-682.
Lugo Hispalensis, J. de, Disputationum de iustitia et iure, Tomus Secundus, Sumptibus
Petri Prost, Lyon, 1642.
Machlup, F., Economic Semantics, Transaction Publishers, Londra, 1991.
,,, Forced or Induced Saving: An Exploration into its Synonyms and
Homonyms, Review of Economics and Statistics 25, nr. 1, februarie 1943;
reeditat n Economic Semantics, de Fritz Machlup, Transaction Publishers,
Londra, 1991, p. 213-240.
BIBLIOGRAFIE 811
,,, Professor Knight and the Period of Production, Journal of Political Economy
43, nr. 5, octombrie 1935; reeditat n Classics in Austrian Economics, I.M.
Kirzner, ed., vol. 2, p. 275-215.
,,, The Consumption of Capital in Austria, Review of Economics and Statistics
17, nr. 1, 1935, p. 13-19.
,,, The Stock Market, Credit and Capital Formation, William Hodge, Londra, 1940;
ediia original n german, Brsenkredit, Industriekredit und Kapital-Bildund.
Beitrge zur Konjunkturforschung 2, Verlag von Julius Springer, Viena, 1931.
Macrae, Duncan C., A Political Model of the Business Cycle, Journal of Political
Economy 85, 1977, p. 239-263.
Maling, C., The Austrian Business Cycle Theory and its Implications for Economic
Stability under Laissez-Faire, vol. 2, Friedrich A. Hayek: Critical Assessments,
J.C. Wood i R.N. Woods, ed., Routledge, Londra, 1991, cap. 48.
Mant, L., Origen y desenvolvimiento histrico de los bancos, Enciclopedia Universal
Ilustrada Europeo-Americana, Editorial Espasa Calpe, Madrid, 1979, vol. 7, p.
477.
Mariana, J. de, Tratado y discurso sobre la moneda de velln que al presente se labra en
Castilla y de algunos desrdenes y abusos; ediie original, De monetae mutatione,
1609; reeditat cu un studiu preliminar de Lucas Beltrn, Instituto de
Estudios Fiscales, Ministerio de Economa y Hacienda, Madrid, 1987;
Traducere n limba englez de P.T. Brannan, S.J., cu o Introducere de A.
Chafuen, A Treatise on the Alteration of Money, Journal of Markets and
Morality 5, nr. 2, iarn, 2002, p. 523-593.
Marshall, A., Official Papers by Alfred Marshall, Royal Economic Society and
,,, Money, Credit, and Commerce, Macmillan, Londra, 1924.
,,, Principles of Economics, ed. a VIII-a, Macmillan, Londra, 1920.
Martnez, J.H., El Sistema monetario y bancario argentino, Homenaje a Lucas
Beltrn, Editorial Moneda y Crdito, Madrid, 1982, p. 435-460.
Marx, K., Capital: A Critique of Political Economy, F. Engels, ed., E. Untermann, trad.,
vol. 3, The Process of Capitalist Production as a Whole, Charles H. Kerr and
Company, Chicago, 1909; Penguin Books, Anglia, 1981; Ediia german, Das
Kapital: Kritik der politischen konomie, Dietz Verlag, Berlin, 1964.
Mata Barranco, N.J. de La, Tutela penal de la propiedad y delitos de apropiacin: el dinero
como objeto material de los delitos de hurto y apropiacin indebida, Promociones y
Publicaciones Universitarias [PPU, S. A.], Barcelona, 1994.
Mayer, H., Der Erkenntniswert der funktionellen Preistheorien, Die
Wirtschaftheorie der Gegenwart, Verlag von Julius Springer, Viena, 1932, vol. 2,
p. 147-239b; Traducere n limba englez, The Cognitive Value of Functional
Theories of Price: Critical and Positive Investigations Concerning the Price
Problem, capitolul XVI din Classics in Austrian Economics: A Sampling in the
History of a Tradition, vol. 2, The Interwar Period, I.M. Kirzner, ed., William
Pickering, Londra, 1994, p. 55-168; ed. italian rev. adug., Il concetto de
equilibrio nella teoria economica, n Economia Pura, G. del Vecchio, ed.,

Nuova Collana di Economisti Stranieri e Italiani, Unione Tipografico-Editrice
Torinese, Torino, 1937, p. 645-799.
Mayer, T., Monetarism and Macroeconomic Policy, Edward Elgar, Aldershot, Anglia,
1990.
McCulloch, J.R., Historical Sketch of the Bank of England with an Examination of the
Question as to the Prolongation of the Exclusive Privileges of that Establishment,
Longman, Rees, Orme, Brown and Green, Londra, 1831.
,,, A Treatise on Metallic and Paper Money and Banks, A. and C. Black, Edinburgh,
1858.
Meltzer, A., Comments on Centi and ODriscoll, prezentat la adunarea general
a Mont Plerin Society, Cannes, France, 25-30 septembrie, 1994.
Menger, C., Grundstze der Volkswirthschaftslehre, Wilhelm Braumller, Viena, 1871.
Ediie n limba englez, Principles of Economics, trad. de J. Dingwall i B.
Hoselitz, Free Press, Glencoe, Ill., 1950; New York University Press, New
York, 1981.
,,, On the Origin of Money, Economic Journal, iunie 1892, p. 239-255; reeditat n
Classics in Austrian Economics: A Sampling in the History of a Tradition, I.M.
Kirzner, ed., vol. 1, p. 91-106.
,,, Untersuchungen ber die Methode der Socialwissenschaften und der Politischen
konomie insbesondere, Duncker and Humblot, Leipzig, 1883. Ediia n limba
englez, Investigations into the Method of the Social Sciences with Special Reference
to Economics, New York University Press, New York, 1985.
Mercado, T. de, Suma de tratos y contratos, Nicols Snchez Albornoz, ed., Instituto
de Estudios Fiscales, Madrid, 1977; ediia original, Hernando Daz, Sevilia,
1571; Restituto Sierra Bravo, ed., Editora Nacional, Madrid, 1975.
Michaelis, O., Volkswirthschaftliche Schriften, Herbig, Berlin, 1873, vol. 1 i 2.
Mill, J.S., Principles of Political Economy, 1848; reed., Augustus M. Kelley, Fairfield,
N.J., 1976.
Mill, M.A. i A.B. Laffer, International Economics in an Integrated World, Scott
Foresman, Oakland, N.J., 1982.
Miller, H.E., Banking Theory in the United States Before 1860, 1927; reed., Augustus M.
Kelley, New York, 1972.
Mills, F.C., Prices in Recession and Recovery, National Bureau of Economic Research,
New York, 1936.
Mints, L.W., Monetary Policy for a Competitive Society, New York, 1950.
Mises, Ludwig von, Human Action: A Treatise on Economics, ed. a III-a, Henry
Regnery, Chicago, 1966); ed. a IV-a de B.B. Greaves, Foundation for Economic
Education, New York, 1996; Scholars Edition, Ludwig von Mises Institute,
Auburn, Ala., 1998; Traducere din englez n limba spaniol de J. Reig Albiol,
La accin humana: tratado de economa; ed. a VII-a, cu un studiu peliminar de J.
Huerta de Soto, Unin Editorial, Madrid, 2004; [Traducere n limba romn
BIBLIOGRAFIE 813
de Dan Cristian Comnescu, Aciunea uman. Un tratat de teorie economic,

http://misesromania.org/43/ - n.t.]
,,, The Position of Money Among Economic Goods, publicat pentru prima
dat n Die Wirtschaftstheorie der Gegenwart, H. Mayer, ed., Julius Springer,
Viena, 1932, vol. 2; Traducere n limba englez de A.H. Zlabinger, n Money,
Method and the Market Process: Essays by Ludwig von Mises, R.M. Ebeling, ed.,
Kluwer Academic Publishers, Dordrecht, Olanda, 1990, p. 55.
,,, Money, Method and the Market Process: Essays by Ludwig von Mises, R.M.
Ebeling, ed., Kluwer Academic Publishers, Dordrecht, Olanda, 1990.
,,, Nation, State and Economy: Contributions to the Politics and History of Our Time,
tradus n englez din varianta original de L.B. Yeager, New York University
Press, New York i Londra, 1983; ediia original n limba german, Nation,
Staat und Wirtschaft, Manzsche Verlags Buchhandlung, Viena i Leipzig, 1919.
,,, Nationalkonomie: Theorie des Handelns und Wirtschaftens, Editions Union,
Geneva, 1940; Philosophia Verlag, Munich, 1980.
,,, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, Duncker and Humblot, Mnchen i
Leipzig, 1912, ed. a II-a, 1924; Traducere n limba englez de H.E. Batson, The
Theory of Money and Credit, Liberty Classics, Indianapolis, Ind., 1980;
Traducere n limba spaniol de J. Marcos de la Fuente, Unin Editorial,
Madrid, 1997.
,,, On the Manipulation of Money and Credit, trad. din limba german de B.B.
Greaves, Freemarket Books, Dobbs Ferry, N.Y., 1978, ediia n limba german,
Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, Gustav Fischer, Jena, 1928.
,,, Die Stellung und der nchste Zukunft der Konjunkturforschung, n
Festschrift in honor of Arthur Spiethoff, Duncker and Humblot, Mnchen, 1933,
p. 175-180; Traducere n limba englez, The Current Status of Business Cycle
Research and its Prospects for the Immediate Future, n On the Manipulation
of Money and Credit, Freemarket Books, New York, 1978, p. 207-213.
,,, Die Verstaatlichung des Kredits: Mutalisierung des Kredits, Travers-Borgstroem
Foundation, Berna, Mnchen i Leipzig, 1929; Traducere n limba englez,
The Nationalization of Credit? n A Critique of Interventionism: Inquiries into
the Economic Policy and the Economic Ideology of the Present, Arlington House,
New York, 1977, p. 153-164.
,,, Pensions, the Purchasing Power of the Dollar and the New Economics, n
Planning for Freedom and Twelve Other Addresses, Libertarian Press, South
Holland, Ill., 1974, p. 86-93.
,,, Omnipotent Government: The Rise of the Total State and Total War, Arlington
House, New York, 1969.
,,, Elastic Expectations in the Austrian Theory of the Trade Cycle, Economica,
august 1943, p. 251-252.
,,, La causa de las crisis econmicas, Revista de Occidente, februarie 1932.
,,, Theory and History, Yale University Press, New Haven, Conn., 1957.
Modeste, V., Le billet des banques dmisin et la fausse monnaie, Le Journal des
conomistes, nr. 3, 15 august 1866.
Moggridge, D.E., Maynard Keynes: An Economists Biography, Routledge, Londra,
1992.
Molina, L. de, Tratado sobre los cambios, Cuenca, 1597; Francisco Gmez Camacho,
ed., Instituto de Estudios Fiscales, Madrid, 1991.
,,, Tratado sobre los prstamos y la usura, Cuenca, 1597; Francisco Gmez
Camacho, ed., Instituto de Estudios Fiscales, Madrid, 1989.
,,, La teora del justo precio cu o introducere de F. Gmez Camacho, Editora
Nacional, Madrid, 1981.
Montanari, G., La zecca in consulta di stato., reeditare sub numele La moneta, n
Scrittori classici italiani di economa Poltica, G. Destefanis, Milano, 1804, vol. 3.
Moss, L.S. i K.I. Vaughn, Hayeks Ricardo Effect: A Second Look, History of
Political Economy 18, nr. 4, iarn, 1986, p. 545-565.
Mueller, R.C., The Role of Bank Money in Venice, 1300-1500 n Studi Veneziani, nr.
3, Giardini Editori, Pisa, 1979, p. 47-96.
,,, The Venetian Money Market: Banks Panics, and the Public Debt, 1200-1500, Johns
Hopkins University Press, Baltimore, Maryland, 1997.
Murphy, A.E., Richard Cantillon: Entrepreneur and Economist, Clarendon Press,
Oxford, 1986.
,,, John Law: Economic Theorist and Policy Maker, Clarendon Press, Oxford, 1997.
Neira, Alonzo, M.A., Hayeks Triangle, An Eponymous Dictionary of Economics: A
Guide to Laws and Theorems Named after Economists, Edward Elgar,
Cheltenham, Marea Britanie, 2004.
Newman, P., M. Milgate i J. Eatwell, The New Palgrave Dictionary of Money and
Finance, 3 vol., Macmillan, Londra, 1992.
Nichols, D.M., Modern Money Mechanics: A Workbook on Deposits, Currency and Bank
Reserves, Federal Reserve Bank of Chicago, Chicago, 1970.
Niveau, M., Historia de los hechos econmicos contemporneos, Traducere n limba
spaniol de A. Bosch Domnech, Editorial Ariel, Barcelona, 1971. Ediia
original n limba francez, Histoire des Faits Economiques Contemporains,
Presses Universitaires de France [P.U.F.], Paris, 1966.
Nordhaus, W.E., The Political Business Cycle, Review of Economic Studies 42, nr.
130, aprilie 1975, p. 169-190.
Norman, Warde G., Remarks upon some Prevalent Errors with respect to Currency and
Banking, and Suggestions to the Legislature and the Public as to the Improvement in
the Monetary System, P. Richardson, Londra, 1838.
Nove, A., Tugan-Baranovsky, M., n The New Palgrave: A Dictionary of Economics, J.
Eatwell, M. Milgate i P. Newman, ed., vol. 4, p. 705-706.
OBrien, D.P., The Classical Economists, Oxford University Press, Oxford, 1975.
ODriscoll, G.P., Rational Expectations, Politics and Stagflation, capitolul VII din
Time, Uncertainty and Disequilibrium: Exploration of Austrian Themes, M.J. Rizzo,
ed., Lexington Books, Mass., 1979.
BIBLIOGRAFIE 815
,,, The Specialization Gap and the Ricardo Effect: Comment on Ferguson,
History of Political Economy 7, var, 1975, p. 261-269.
,,, Money: Mengers Evolutionary Theory, History of Political Economy 4, nr. 18,
1986, p. 601-616.
,,, An Evolutionary Approach to Banking and Money, capitolul VI din Hayek,
Co-ordination and Evolution: His Legacy in Philosophy, Politics, Economics and the
History of Ideas, J. Birner i R. van Zijp, ed., Routledge, Londra, 1994.
ODriscoll, G.P. i M.J. Rizzo, The Economics of Time and Ignorance, Basil Blackwell,
Oxford, 1985; Routledge, Londra, 1996.
Oscriz Marco, F., El contrato de depsito: estudio de la obligacin de guarda, J.M. Bosch
Editor, Barcelona, 1997.
Parnell, H., Observations on Paper Money, Banking and Other Trading, including those
parts of the evidence taken before the Committee of the House of Commons which
explained the Scotch system of banking, James Ridgway, Londra, 1827.
Parker, R.H. i B.S. Yamey, Accounting History: Some British Contributions, Clarendon
Press, Oxford, 1994.
Pastor, L.M., Libertad de Bancos y Colas del de Espaa, B. Carranza, Madrid, 1865.
Patinkin, D., Real Balances, n The New Palgrave: A Dictionary of Economics, vol. 4,
p. 98-101.
Pauly, M.V., The Economics of Moral Hazard, American Economic Review 58, 1968,
p. 531-537.
Pedraja Garca, P., Contabilidad y anlisis de balances de la banca, vol. 1, Principios
generales y contabilizacin de operaciones, Centro de Formacin del Banco de
Espaa, Madrid, 1992.
Pemberton, R.L., The Future of Monetary Arrangements in Europe, Institute of
Economic Affairs, Londra, 1989.
Pennington, J., On the Private Banking Establishments of the Metropolis, 13
februarie 1826; publicat ca anex la lucrarea lui Thomas Tooke, A letter to Lord
Grenville; On the Effects Ascribed to the Resumption of Cash Payments on the Value
of the Currency, John Murray, Londra, 1826 i A History of Prices and of the State
of Circulation from 1793-1837, Longman, Londra, 1838, vol. 2, p. 369.
Petty, W., The Economic Writings of Sir William Petty, Augustus M. Kelley, New York,
1964, vol. 1.
Philbin, J.P., An Austrian Perspective on Some Leading Jacksonian Monetary
Theorists, Journal of Libertarian Studies: An Interdisciplinary Review 10, nr. 1,
toamn, 1991, p. 83-95.
Phillips, C.A., Bank Credit: A Study of the Principles and Factors Underlying Advances
Made by Banks to Borrowers, Macmillan, New York, [1920] 1931.
Phillips, C.A., T.F. McManus i R.W. Nelson, Banking and the Business Cycle, Arno
Press, New York, 1937.
Phillips, R.J., The Chicago Plan and New Deal Banking Reform, M.E. Sharpe, Armonk,
N.Y., 1995.
Piquet, J., Des banquiers au Moyen Age: les Templiers, tude de leurs oprations financires,
Paris, 1939.
Pirenne, H., Economic and Social History of Medieval Europe, Kegan Paul, Trench,
Trubner and Co., Londra, 1947.
,,, Histoire conomique et Sociale du Moyen Age, Presses Universitaires de France,
Paris, 1969.
Pollock, A.H., Collateralized Money: An Idea Whose Time Has Come Again?,
Durrell Journal of Money and Banking 5, nr. 1, martie 1993, p. 34-38.
Powell, E.T., Evolution of Money Markets, Cass, Londra, 1966.
Principe, A., La responsabilit della banca nei contratti di custodia, Editorial Giuffr,
Milano, 1983.
Raguet, C., Report on Bank Charters, Journal of the Senate, 1820-1921 (Pennsylvania
Legislature), p. 252-268.
Ramey, V.A., Inventories as Factors of Production and Economic Fluctuations,
American Economic Review, iunie 1989, p. 338-354.
Rappaport, A., Prisoners Dilemma, The New Palgrave: A Dictionary of Economics, J.
Eatwell, M. Milgate i P. Newman, ed., Macmillan, Londra, 1987, vol. 3, p.
973-976.
Real Cdula de S.M. y, Seores del Consejo, por la qual se crea, erige y autoriza un Banco
nacional y general para facilitar las operaciones del comercio y el beneficio pblico de
estos Reynos y los de Indias, con la denominacin de Banco de San Carlos baxo las
reglas que se expresan, Imprenta de D. Pedro Marn, Madrid, 1782.
Reisman, George, The Value of Final Products Counts Only Itself, American
Journal of Economics and Sociology 63, nr. 3, iulie 2004, p. 609-625.
,,, Capitalism, Jameson Books, Ottawa, III, 1996.
Ricardo, D., The Works and Correspondence of David Ricardo, vol. 1, On the Principles of
Political Economy and Taxation, 1817, P. Sraffa i M.H. Dobb, ed., Cambridge
University Press, Cambridge, 1982.
,,, The Works and Correspondence of David Ricardo, vol. 4, Absolute Value and
Exchange Value, P. Sraffa i M.H Dobb, ed., Cambridge University Press,
Cambridge, 1951.
,,, The Works and Correspondence of David Ricardo, Piero Sraffa, ed., Cambridge
University Press, Cambridge, 1951-1973.
,,, Minor Papers on the Currency Question, 1805-1823, J. Hollander, ed., Johns
Hopkins University Press, Baltimore, Maryland, 1932, p. 199-201.
Ritter, L.S. i W.L. Silber, Principles of Money, Banking and Financial Markets, ed. a III-a
rev. i adug., Basic Books, New York, 1980.
Rizzo, M., ed., Time, Uncertainty, and Disequilibrium: Exploration of Austrian Themes,
Lexington Books, Lexington, Mass., 1979.
Robbins, L., The Great Depression, Macmillan, New York, 1934.
Robinson, J., Collected Economic Papers, Blackwell, Londra, 1960.
BIBLIOGRAFIE 817
Roca Juan, J., El depsito del dinero, Comentarios al Cdigo Civil y compilaciones
forales, Manuel Albaladejo, ed., Editorial Revista del Derecho Privado
EDERSA, Madrid, 1982, tomul 22, vol. 1, p. 246-255.
Rockwell, Jr., L.H. ed., The Gold Standard: An Austrian Perspective, Introducere de L.B.
Yeager, Lexington Books, Lexington, Mass., 1985.
Rojo, L.A., Keynes: su tiempo y el nuestro, Alianza Editorial, Madrid, 1984.
,,, Renta, precios y balanza de pagos, Alianza Universidad, Madrid, 1976.
,,, Teora Econmica III: Apuntes basados en las explicaciones de clase, Curso 70-71,
Publicat de ctre autor, Madrid, 1973.
Romer, D., Advanced Macroeconomics, McGraw Hill, New York, 1996.
Rpke, W., Economics of the Free Society, P.M. Boarman, trad., Libertarian Press,
Grove City, Penn., 1994; Henry Regnery Co., Chicago, 1963.
,,, Crises and Cycles, William Hodge, Londra, 1936.
Rostovtzeff, M., The Social and Economic History of the Roman Empire, ed. a II-a,
Clarendon Press, Oxford, 1957, vol. 2.
,,, The Social and Economic History of the Hellenistic World, Clarendon Press,
Oxford, 1953, vol. 1.
Rothbard, M.N., Americas Great Depression, ed. a V-a, Ludwig von Mises Institute,
Auburn, Ala., 2000.
,,, The Present State of Austrian Economics, Journal des conomistes et des
tudes Humaines 6, nr. 1, martie 1995, p. 43-89; reeditat n The Logic of Action I,
Edward Elgar, Cheltenham, Anglia, 1997, p. 165.
,,, Wall Street, Banks, and American Foreign Policy, Center for Libertarian Studies,
Burlingame, Calif., 1995.
,,, Economic Thought before Adam Smith, vol. 1 din An Austrian Perspective on the
History of Economic Thought, Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1995.
,,, Classical Economics, vol. 2 din An Austrian Perspective on the History of Economic
Thought, Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1995.
,,, The Solution, The Freeman: Ideas on Liberty, noiembrie 1995, p. 697-702.
,,, The Case Against the Fed, Ludwig von Mises Institute, Auburn, Ala., 1994.
,,, Man, Economy, and State: A Treatise on Economic Principles, ed. a III-a, Ludwig
von Mises Institute, Auburn, Ala., 1993. The Scholars Edition, Man, Economy,
and State with Power and Market, Ludwig von Mises Institute, Auburn, Ala.,
2004.
,,, Aurophobia: or Free Banking on What Standard?, Review of Austrian
Economics 6, nr. 1, 1992, p. 98-108.
,,, The Case for a 100 Percent Gold Dollar, Ludwig von Mises Institute, Auburn,
Ala., 1991.
,,, What Has Government Done to Our Money?, Rampart College, Santa Ana,
Calif., 1974; Ludwig von Mises Institute, Auburn Ala., 1990. [Traducere n
limba romn i prefa de Marius Spiridon, Ce le-a fcut Statul banilor notri?,
Institutul Ludwig von Mises Romnia, Bucureti, 2005; disponibil de
asemenea la http://misesromania.org/233/ - n.t.]
,,, The Other Side of the Coin: Free Banking in Chile, Austrian Economics
Newsletter, iarn, 1989, p. 1-4.
,,, The Myth of Free Banking in Scotland, Review of Austrian Economics 2, 1988,
p. 229-245.
,,, Timberlake on the Austrian Theory of Money: A Comment, Review of
Austrian Economics 2, 1988, p. 179-187.
,,, The Case for a Genuine Gold Dollar, n The Gold Standard, L.H. Rockwell,
Jr., ed., Lexington Books, Lexington, Mass., 1985, p. 2-7. [Traducere n limba
romn de Bogdan Glvan, Pledoarie pentru un autentic dolar de aur,
http://misesromania.org/284/ - n.t.]
,,, The Federal Reserve as a Cartelization Device: The Early Years: 1913-1930,
capitolul IV din Money in Crisis: The Federal Reserve, The Economy and Monetary
Reform, B.N. Siegel, ed., Pacific Institute, San Francisco, Calif., 1984, p. 89-136.
,,, The Mystery of Banking, Richardson and Snyder, New York, 1983.
,,, Austrian Definitions of the Supply of Money, n New Directions in Austrian
Economics, L.M. Spadaro, ed., Sheed Andrews and McMeel, Kansas City, Mo.,
1978, p. 143-156.
,,, New Light on the Prehistory of the Austrian School, n The Foundations of
Modern Austrian Economics, E.G. Dolan, ed., Sheed and Ward, Kansas City,
Mo., 1976, p. 52-74.
,,, Inflation and the Creation of Paper Money, capitolul XXVI din Conceived in
Liberty, vol. 2, Salutary Neglect: The American Colonies in the First Half of the
18th Century, Arlington House, New York, 1975.
,,, The Panic of 1819: Reactions and Policies, Columbia University Press, New York
i Londra, 1962.
,,, Milton Friedman Unraveled, Journal of Libertarian Studies 16, nr. 4, toamn,
2002, p. 37-54. [Traducere n limba romn de Dan Cristian Comnescu,
Milton Friedman pe nelesul tuturor, http://misesromania.org/282/ - n.t.]
Rubio Sacristn, J.A., La fundacin del Banco de Amsterdam (1609) y la banca de
Sevilla, Moneda y crdito, martie 1948.
Rueff, J., The Fallacies of Lord Keynes General Theory, n The Critics of Keynesian
Economics, H. Hazlitt, ed.. Arlington House, New York, 1977, p. 239-263.
Ruiz Martn, F., Pequeo capitalismo, gran capitalismo: Simn Ruiz y sus negocios en
Florencia, Editorial Crtica, Barcelona, 1990.
Salerno, J., War and the Money Machine: Concealing the Costs of War Beneath the
Veil of Inflation, capitolul XVII din The Costs of War: Americas Pyrrhic
Victories, J.V. Denson, ed., Transaction Publishers, New Brunswick, N.J. i
Londra, 1997, p. 367-387.
,,, Mises and Hayek Dehomogenized, Review of Austrian Economics 6, nr. 2,
1993, p. 113-146.
,,, Gold Standards: True and False, Cato Journal: An Interdisciplinary Journal of
Public Policy Analysis 3, nr. 1, primvar, 1983, p. 239-267.
BIBLIOGRAFIE 819
Salerno, J.T. i R.M. Ebeling, An Interview with Professor Fritz Machlup, Austrian
Economics Newsletter 3, nr. 1, var, 1980, p. 12.
Salin, P., Macro-Stabilization Policies and the Market Process, n Economic Policy
and the Market Process: Austrian and Mainstream Economics, K. Groenveld,
J.A.M. Maks i J. Muysken, ed., North-Holland, Amsterdam, 1990, p. 201-221.
,,, Lunit montaire europenne: au profit de qui?, Economica, Paris, 1980.
,,, In Defense of Fractional Monetary Reserves, 7th Austrian Scholars
Conference, Auburn, Alabama, 30-31 martie 2001.
,,, Maurice Allais: un conomiste liberal? n curs de apariie.
Samuelson, P.A., Economics, ed. a VIII-a, Macmillan, New York, 1970; ed. a XI-a,
McGraw-Hill, 1980; ed. a XIII-a, 1989; ed. a XIV-a, 1992; ed. a XV-a, 1995.
,,, Paradoxes in Capital Theory: A Summing Up, Quarterly Journal of
Economics 80, 1966, p. 568-583.
Santillana, R., Memoria histrica sobre los bancos nacional de San Carlos, Espaol de San
Fernando, Isabel II, Nuevo de San Fernando, y de Espaa, Banco de Espaa,
Madrid, 1982.
Saravia de la Calle, L., Instruccin de mercaderes, Pedro de Castro, Medina del Campo,
1544; Coleccin de Joyas Bibliogrficas, Madrid, 1949.
Sard, J., La poltica monetaria y las fluctuaciones de la economa espaola en el siglo XIX,
Ediciones Ariel, Barcelona, 1970; Consejo Superior de Investigaciones
Cientficas, Instituto de Economa Sancho de Moncada, Madrid, 1948.
Scaramozzino, P., Omaggio a Bruno Leoni, A. Guiffr, Milano, 1969.
Schubert, A., The Credit-Anstalt Crisis of 1931, Cambridge University Press,
Cambridge, 1991.
Schuler, K. i L. White, Free Banking History, n The New Palgrave Dictionary of
Money and Finance, Macmillan, Londra, 1992, vol. 2, p. 198-200.
Schumpeter, J.A., The Theory of Economic Development, Harvard University Press,
Cambridge, Massachusetts, 1968; ediia original n limba german, Theorie
der Wirtschaftlichen Entwicklung: Eine Untersuchung ber Unternehmergewinn,
Kapital, Kredit, Zins und den Konjukturzyklus, Verlag von Duncker Humblot,
Mnchen i Leipzig, 1911.
,,, History of Economic Analysis, Oxford University Press, Oxford i New York,
1954; Ediia spaniol, Editorial Ariel, Barcelona, 1994.
Schwartz, A.J., The Theory of Free Banking, prezentat la adunarea regional a
Mont Plerin Society, Rio de Janeiro, 5-8 septembrie, 1993.
,,, Banking School, Currency School, Free Banking School, n The New
Palgrave: Dictionary of Money and Finance, Macmillan, Londra, 1992, vol. 1, p.
148-151.
Schwartz, P., Macro y Micro, Cinco Das, Madrid, 12 aprilie 1993, p. 3.
,,, El monopolio del banco central en la historia del pensamiento econmico:
un siglo de miopa en Inglaterra, n Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial
Moneda y Crdito, Madrid, 1982.
Selgin, G.A., The Stability and Efficiency of Money Supply under Free Banking,
Journal of Institutional and Theoretical Economics 143, 1987, p. 435-456; reeditat n
Free Banking, vol. 3, Modern Theory and Policy, L.H. White, ed., Edward Elgar,
Aldershot, Anglia, 1993, p. 45-66.
,,, Less Than Zero: The Case for a Falling Price Level in a Growing Economy, Hobart
Paper 132, Institute of Economic Affairs [I.E.A.], Londra, 1997.
,,, Free Banking and Monetary Control, Economic Journal 104, nr. 427,
noiembrie 1994, p. 1449-1459.
,,, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, prezentat la adunarea
regional a Mont Plerin Society, Rio de Janeiro, 5-8 septembrie 1993.
,,, Short-Changed in Chile: The Truth about the Free-Banking Episode,
Austrian Economics Newsletter, primvar-iarn, 1990.
,,, The Theory of Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue,
Rowman and Littlefield, Totowa, N.J., 1988.
Selgin, G.A. i L.H. White, In Defense of Fiduciary Media or, We are Not
Devo(lutionists), We are Misesians!, Review of Austrian Economics 9, nr. 2,
1996, p. 83-107.
,,, How Would the Invisible Hand Handle Money?, Journal of Economic
Literature 32, nr. 4, decembrie 1994, p. 1718-1749.
Sennholz, H.F., Money and Freedom, Libertarian Press, Spring Mills, Penn., 1985.
Serrera Contreras, P.L., El contrato de deposito mercantil, Marcial Pons, Madrid, 2001.
Shah, P.J., The Option Clause in Free Banking Theory and History: A Reappraisal,
Review of Austrian Economics 10, nr. 2, 1997, p. 1-25.
Sherman, H.J., Introduction to the Economics of Growth, Unemployment and Inflation,
Appleton, New York, 1964.
Shorter Oxford English Dictionary, ed. a III-a, 2 vol., Oxford University Press, Oxford,
1973.
Siegel, B.N., ed., Money in Crisis: The Federal Reserve, the Economy and Monetary
Reform, Pacific Institute for Public Policy Research, San Francisco, Calif., 1984.
Sierra Bravo, R., El pensamiento social y econmico de la Escolstica desde sus orgenes al
comienzo del catolicismo social, Consejo Superior de Investigaciones Cientficas,
Instituto de Sociologa Balmes, Madrid, 1975.
Simons, H.C., Economic Policy for a Free Society, University of Chicago Press, Chicago,
1948.
,,, Rules versus Authorities in Monetary Policy, Journal of Political Economy 44,
nr. 1, februarie 1936, p. 1-30; reed. n capitolul VII din Economic Policy for a Free
Society, p. 160-183.
,,, A Positive Program for Laissez-Faire: Some Proposals for a Liberal
Economic Policy, versiune original, Public Policy Pamphlet nr. 15, H.D.
Gideonse, University of Chicago Press, Chicago, 1934; reed. n capitolul II din
Economic Policy for a Free Society.
Skidelsky, R., John Maynard Keynes: The Economist as Saviour, 1920-1937, Macmillan,
Londra, 1992.
BIBLIOGRAFIE 821
Skousen, M., The Economics of a Pure Gold Standard, Praxeology Press, Auburn, Ala.,
[1977] 1988; Foundation for Economic Education, New York, 1996.
,,, I Like Hayek: How I Use His Model as a Forecasting Tool, prezentat la
adunarea general a Mont Plerin Society, Cannes, France, 25-30 septembrie,
1994.
,,, Who Predicted the 1929 Crash? n The Meaning of Ludwig von Mises, J.M.
Herbener, ed., Kluwer Academic Publishers, Amsterdam, 1993, p. 247-284.
,,, ed., Dissent on Keynes: A Critical Appraisal of Keynesian Economics, Praeger,
New York i Londra, 1992.
,,, Economics on Trial: Lies, Myths and Realities, Business One Irwin, Homewood,
Ill., 1991.
,,, The Structure of Production, New York University Press, Londra i New York,
1990.
,,, The Free Market Response to Keynesian Economics, n Dissent on Keynes.
,,, The Perseverance of Paul Samuelsons Economics, Journal of Economic
Perspectives 2, nr. 2, primvar, 1997; Traducere n limba romn de Octavian
Vasilescu, Perseverena lui Paul Samuelson: Manualul Economics n
retrospectiv, http://misesromania.org/288/ - n.t.]
,,, Vienna and Chicago: Friends or Foes, Capital Press, Washington, D.C., 2005.
Smith, A., An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, W. Strahan
and T. Cadell in the Strand, Londra, 1776; E. Cannan, ed., Modern Library,
New York, [1937] 1965; The Glasgow Ed., Oxford University Press, Oxford,
1976.
Smith, V.C., The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative, Liberty
Press, Indianapolis, Ind., 1990.
Soddy, F., Wealth, Virtual Wealth and Debt, E.P. Dutton, New York, 1927.
Soto, D. de, De iustitia et iure, Andreas Portonarijs, Salamanca, 1556; ediie bilingv
latin/spaniol, 5 vol., Instituto de Estudios Polticos, Madrid, 1968.
Sousmatzian Ventura, E., Puede la intervencin gubernamental evitar las crisis
bancarias?, Revista de la Superintendencia de bancos y otras instituciones
financieras, Caracas, Venezuela, nr. 1, aprilie-iunie 1994, p. 66-87.
Spadaro, L.M., ed., New Directions in Austrian Economics, Sheed Andrews and
McMeel, Kansas City, Mo., 1978.
Sprague, O.B.W., History of Crises and the National Banking System, Augustus M.
Kelley, Fairfield, N.J., [1910] 1977.
Sraffa, P., Doctor Hayek on Money and Capital, Economic Journal 42, 1932, p. 42-53.
,,, Production of Commodities by Means of Commodities: Prelude to a Critique of
Economic Theory, Cambridge University Press, Cambridge, 1960.
Stankiewicz, T., Investment under Socialism, Communist Economies 1, nr. 2, 1989,
p. 123-130.
Steuart, J., An Enquiry into the Principles of Political Oeconomy: Being an Essay on the
Science of Domestic Policy in Free Nations, A. Miller and T. Cadell in the Strand,
Londra, 1767.
Stigler, G.J., Production and Distribution Theories, Transaction Publishers, Londra,

1994.
Stiglitz, J.E., Risk, Incentives and Insurance: The Pure Theory of Moral Hazard,
The Geneva Papers on Risk and Insurance 26, 1983, p. 4-33.
Strigl, R.v., Kapital und Produktion, Philosophia Verlag, Mnchen i Viena, [1934]
1982; Traducere n limba englez Capital and Production, M.R. i H.H. Hoppe,
trad., J.G. Hlsmann, ed., Mises Institute, Auburn, Ala., 2000.
,,, Curso medio de economa, Traducere n limba spaniol de M. Snchez Sarto,
Summers, L., Understanding Unemployment, The MIT Press, Cambridge, Mass., 1990.
Tamames, R., Fundamentos de estructura econmica, ed. a X-a rev., Alianza
Universidad, Madrid, 1992.
Taussig, F.W., Principles of Economics, ed. a III-a, Macmillan, New York, 1939, vol. 1.
Tavlas, G.S., Chicago, Harvard and the Doctrinal Foundations of Monetary
Economics, Journal of Political Economy 105, nr. 1, februarie 1997, p. 153-177.
Taylor, J., Construction Construed and Constitutions Vindicated, Shepherd and Polland,
Richmond, Va., 1820; Da Capa Press, New York, 1970.
Tedde de Lorca, P., El banco de San Carlos, 1782-1829, Banco de Espaa y Alianza
Editorial, Madrid, 1988.
,,, La banca privada espaola durante la Restauracin, 1874-1914, n La banca
espaola en la Restauracin, Servicio de Estudios del Banco de Espaa, Madrid,
1974, vol. 1.
Tellkampf, J.L., Die Prinzipien des Geld- und Bankwesens, Puttkammer and
Mhlbrecht, Berlin, 1867.
,,, Essays on Law Reform, Commercial Policies, Banks, Penitentiaries, etc., in Great
Britain and the United States of America, Williams and Norgate, Londra, 1859.
Temin, P. i H.-J. Voth, Riding the South Sea Bubble, American Economic Review 94,
nr. 5, decembrie 2004, p. 1654-1668.
Termes Carrer, R., Carlos V y uno de sus banqueros: Jacobo Fugger, Asociacin de
Caballeros del Monasterio de Yuste, Madrid, 1993.
Thatcher, M., The Downing Street Years, Harper Collins, New York, 1993.
Thies, C.F., The Paradox of Thrift: RIP, Cato Journal 16, nr. 1, primvar-var, 1996,
p. 119-127.
Thorbecke, W., The Distributional Effects of Disinflationary Monetary Policy,
George Mason University, 1995.
Thornton, H., Evidence given before the Lords Committee of Secrecy appointed to
inquire into causes on which produced the Order of Council of the 27th
February 1797; reeditat n An Inquiry into the Nature and Effects of the Paper
Credit of Great Britain, F.A. Hayek, ed., Augustus M. Kelley, Fairfield, N.J.,
1978, p. 303.
,,, An Inquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain, 1802;
reeditat cu o introducere de F.A. Hayek, Augustus M. Kelley, Fairfield, N.J.,
1978.
BIBLIOGRAFIE 823
Timberlake, R., The Governments Licence to Create Money, Cato Journal: An

Interdisciplinary Journal of Public Policy Analysis 9, nr. 2, toamn, 1989, p. 302-
321.
,,, A Reassessment of C.A. Phillips Theory of Bank Credit, History of Political
Economy 20, nr. 2, 1988, p. 299-308.
,,, A Critique of Monetarist and Austrian Doctrines on the Utility and Value of
Money, Review of Austrian Economics 1, 1987, p. 81-86.
,,, Private Production of Scrip-Money in the Isolated Community, Journal of
Money, Credit and Banking 19, 4 octombrie 1987, p. 437-447.
,,, The Central Banking Role of Clearinghouse Associations, Journal of Money,
Credit and Banking 16, februarie 1984, p. 1-15.
Tobin, J., Financial Innovation and Deregulation in Perspective, Bank of Japan
Monetary and Economic Studies 3, 1985, p. 19-29.
Todd, S.C., The Shape of Athenian Law, Clarendon Press, Oxford, 1993.
Tooke, T., A History of Prices and of the State of the Circulation from 1793-1837, cu o
anex de J. Pennington, Longman, Londra, 1838, vol. 2.
,,, An Inquiry into the Currency Principle, Londra, 1844.
Toribio Dvila, J.J., Problemas ticos en los mercados financieros, prezentat la
Encuentros sobre la dimensin tica de las instituciones y mercados financieros,
Fundacin BBV, Madrid, iunie 1994.
Torre Saavedra, E. de la, R. Garca Villaverde i R. Bornardell Lenzano, ed., Contratos
Bancarios, Editorial Cvitas, Madrid, 1992.
Torrens, R., A Letter to the Right Hon. Lord Viscount Melbourne, on the Causes of the
Recent Derangement in the Money Market, and on Bank Reform, Longman, Rees,
Orme, Brown and Green, Londra, 1837.
Torrero Maas, A., La crisis del sistema bancario: lecciones de la experiencia de Estados
Unidos, Editorial Cvitas, Madrid, 1993.
Torres Lpez, J., Introduccin a la economa poltica, Editorial Cvitas, Madrid, 1992.
Tortella-Casares, G., Banking, Railroads, and Industry in Spain, 1829-1874, Arno Press,
New York, 1977.
Trautwein, H-M., Money, Equilibrium, and the Business Cycle: Hayeks
Wicksellian Dichotomy, History of Political Economy 28, nr. 1, primvar,
1996, p. 27-55.
,,, Hayeks Double Failure in Business Cycle Theory: A Note, n Money and
Business Cycles: The Economics of F.A. Hayek, M. Colonna and H. Hagemann,
ed., Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1994, vol. 1, cap. 4, p. 74-81.
Trigo Portela, J., Historia de la Banca, n Enciclopedia prctica de la banca, Editorial
Planeta, Barcelona, 1989, vol. 6, cap. 3.
Tufte, E.R., Political Control of the Economy, Princeton University Press, Princeton,
N.J., 1978.
Tugan-Baranovsky, M., Industrial Crises in Contemporary Britain, St. Petersburg, 1894.
A doua ediie n limba rus tradus n francez de Joseph Schapiro, Les crises
industrielles en Angleterre, M. Giard & E. Briere, Paris, 1913.
,,, Las crisis industriales en Inglaterra, La Espaa Moderna, Madrid, 1912.

Usabiaga Ibez, C. i J.M. OKean Alonso, La nueva macroeconoma clsica: una
aproximacin metodolgica al pensamiento econmico, Ediciones Pirmide,
Madrid, 1994.
Usher, A.P., The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, Harvard
University Press, Cambridge, Mass., 1943.
Valpuesta Gastaminza, E.M., Depsitos bancarios de dinero: libretas de ahorro, n
Contratos bancarios, E. de la Torre Saavedra, R. Garca Villaverde i R.
Bonardell Lenzano, ed., Editorial Cvitas, Madrid, 1992.
Valmaa Ochaita, A., El depsito irregular en la jurisprudencia romana, Edisofer,
Madrid, 1996.
Van Zijp, R., Austrian and New Classical Business Cycle Theory, Edward Elgar,
Aldershot, Anglia, 1994.
Viaa Remis, E., Lecciones de contabilidad nacional, Editorial Cvitas, Madrid, 1993.
Vilar, P.A., History of Gold and Money, 1450-1920, NLB, Londra, 1976.
Wainhouse, C.E., Empirical Evidence for Hayeks Theory of Economic
Fluctuations, capitolul II din Money in Crisis: the Federal Reserve, the Economy
and Monetary Reform, B.N. Siegel, ed., Pacific Institute for Public Policy
Research, San Francisco, Calif., 1984.
,,, Hayeks Theory of the Trade Cycle: The Evidence from the Time Series,
tez doctoral, New York University, 1982.
Walker, A., The Science of Wealth: A Manual of Political Economy Embracing the Laws of
Trade, Currency and Finance, Little Brown, Boston, Mass., [1867] 1869.
West, E.G., Adam Smith and Modern Economics: From Market Behaviour to Public Choice,
Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1990.
White, L.H., What Has Been Breaking U.S. Banks?, Critical Review 7, nr. 2-3,
primvar-var, 1993, p. 321-334.
,,, ed., Free Banking, vol. 1, 19th Century Thought; vol. 2, History; vol. 3, Modern
Theory and Policy, Edward Elgar, Aldershot, Anglia, 1993.
,,, ed., The Crisis in American Banking, New York University Press, New York,
1993.
,,, Mises on Free Banking and Fractional Reserves, capitolul 35 din A Man of
Principle: Essays in Honour of Hans F. Sennholz, Grove City College Press,
Grove City, Penn., 1992, p. 517-533.
,,, Competition and Currency: Essays on Free Banking and Money, New York
,,, Free Banking in Britain: Theory, Experience and Debate, 1800-1845, Cambridge
University Press, Londra i New York, 1984.
Wicker, E., The Banking Panics of the Great Depression, Cambridge University Press,
Cambridge, 1996 i 2000.
Wicksell, K., Geldzins und Gterpreise: Eine Studie ber die den Tauschwert des Geldes
bestimmenden Ursachen, Verlag von Gustav Fischer, Jena, 1898; Traducere n
limba englez de R.F. Kahn, Interest and Prices: A Study of the Causes Regulating
BIBLIOGRAFIE 825
the Value of Money, Macmillan, Londra, 1936; Augustus M. Kelley, New York,
1965.
,,, Lectures on Political Economy, Routledge and Kegan Paul, Londra, 1935 i 1950,
vol. 1 i 2.
Wilson, J., Capital, Currency and Banking, The Economist, Londra, 1847.
Winiecki, J., The Distorted World of Soviet-Type Economies, Routledge, Londra, [1988]
1991.
Wood, C.J. i R.N. Woods, ed., Friedrich A. Hayek: Critical Assessments, Routledge,
Londra i New York, 1991.
Wood, G.A. et al., Central Bank Independence: What is it and What Will it Do for Us?,
Institute of Economic Affairs, Londra, 1993.
Wubben, E.F.M., Austrian Economics and Uncertainty, prezentat la prima
Conferin European de Economie Austriac, Maastricht, aprilie 1992.
Yeager, L.B., ed., In Search of a Monetary Constitution, Harvard University Press,
Cambridge, Mass., 1962.
,,, The Perils of Base Money, Review of Austrian Economics 14, nr. 4, 2001,
p. 251-266.
,,, The Fluttering Veil: Essays on Monetary Disequilibrium, G. Selgin, ed., Liberty
Fund, Indianapolis, Ind., 1997.
Yeager, L.B. i R. Greenfield, Competitive Payments Systems: Comment, American
Economic Review 4, nr. 76, septembrie 1986, p. 848-849.
,,, A Laissez-Faire Approach to Monetary Stability, Journal of Money, Credit,
and Banking 3, nr. 15, august 1983, p. 302-315; reeditat n Free Banking, L.H.
White, ed., vol. 3, cap. 11, p. 180-195.
Zahka, W.J., The Nobel Prize Economics Lectures, Avebury, Aldershot, Anglia, 1992.
Index de termeni
A 426-430, 432-436, 443, 444, 449, 451,

Abordri diferite ale teoriei economice, 454, 458, 460, 465-467, 472, 473,
coala austriac i macroeconomiti 479, 521, 524, 525, 539, 540-542,
582 545, 548, 552, 554, 556, 557, 561,
Acord nedeclarat sau implicit 168 562, 567-570, 574, 579, 585, 598,
Actio depositi 150 618, 645, 646, 658, 665, 677, 678,
Actio furti 150 680, 681, 683, 687, 698, 699, 730,
Activ financiar 185, 687 732, 737, 746, 747, 750, 754, 755,
Activ imobiliar 586, 588 758, 761
Activ patrimonial 204-209 Antreprenoriat Aplicaiile sale i lipsa
Activitatea bancar n Grecia 84 de coordonare a spiritului antre-
Activitatea bancar n Roma 86 prenorial 568;
Activitatea bancar n Florena 102 Asigurare de via 585-587, 589, 591-
Activitatea bancar n Catalonia 107 596; Prime de asigurare 587, 593,
Activitatea prudenial bancar 128, 597; companiile, ca intermediari
607-608, 638, 746 financiari veritabili 585-590; prin-
Aciuni 589, 596, 761, 771, 772, 774- cipii corupte 593-596; valoarea de
777 rscumprare a poliei 190, 191,
Afacere 79, 87, 90, 114, 119, 127, 201- 591-593
205, 215, 223, 257, 595, 597, 614,
618, 783 B
Agent economic 297, 538, 585, 686- Banca Angliei 137, 625, 626
687,783 Banca de depozit din Barcelona 93,
Agregat 327, 329, 361, 388, 449, 485, 95, 96, 101, 109
526, 534, 548, 566, 582, 624, 653, Banca din Amsterdam 128-137, 155
690, 772 Banca din Barcelona 49
Amortizare 301 Banca Medici 104-107
An financiar 310, 315, 419, 432 Banca din Stockholm 137
Antreprenor 15-17, 31, 35, 202-205, Banca Spaniei 647
209, 220, 229, 288, 293-297, 299-305, Banc - 572, 581, 584, 586, 596, 618,
308-311, 315, 317, 320, 324, 326, 592, 608, 610, 612, 613, 620, 624;
329, 331, 334, 335, 338, 340-345, banc ,,liliputan 234; banc
347-350, 361, 363, 367-370, 372, 375, monopolist 236, 243, 255, 256;
379, 381, 383, 384, 386-391, 395, bncile elenistice 84; Fuzionri
400, 402, 402, 405, 412, 416, 420, 474, 475; Banca Medici i ciclurile
economice 488; falimentul legisla- Birou de compensare (cliring) 629,

iei bancare 664 630
Banc central argumente n favoa- Boom 103, 105, 113, 140, 162, 181, 198,
rea sa 631-635; incitative pentru 283, 363, 369, 376, 377, 380, 399,
performan 192, 653-655, 739; 434, 443, 445, 449, 451, 460, 461,
cooperarea cu bncile private, 785; 465, 469, 470, 474, 486, 487, 489,
rezerv fracionar, 399, 402, 404- 490, 493, 495, 497, 501, 502, 504,
407, 426, 434, 474, 475, 489, 508, 508, 509, 510, 542, 562, 569, 585,
582, 597 602, 607-613, 616, 618, 620, 598, 599, 613, 625, 673, 692, 693,
621, 625, 628, 630, 632-637, 639, 700, 710, 735, 738, 747, 770
641-643, 652, 749, 751; banc Bun de capital 294, 297, 298, 300, 302,
central vs. libera ntreprindere 318, 344, 345, 392, 557, 558, 583;
bancar, 627 bun de capital fix 316, 319, 329,
Bancher 34-36, 48, 49, 65, 66, 68-79, 86- 495, 568; bun de capital circulant
89, 90, 91-96, 105, 107-110, 121-159, 316, 319, 320, 329, 355; bunuri de
174, 175, 179, 180, 182, 183, 199, capital complementare 428
200, 210-213, 215, 217, 219, 222, Bun de consum 289, 299, 318, 583
226, 227, 230, 235, 257, 268-275, Bun economic 289, 294, 297, 706
282, 284, 285, 402, 407-409, 415, Bun finale 322, 324, 329, 336, 339, 342,
475, 488, 508, 635, 660, 663, 669, 353, 354
670, 675, 677-679, 681, 693, 697-699, Bun imobiliar 329, 613
701, 703, 715, 18, 742, 748, 749, 776, Bun intermediar 297, 329
785-787; bancherii greci 75-84; Bunuri de folosin ndelungat 299
bancherii din Evul Mediu 91-96 Bunuri fungibile 41, 46, 50, 63, 64, 71,
Bancnot identitatea economic cu 99, 153
depozitele bancare 624-627; Bursa de valori Concept i avantaje
bancnote neacoperite 272, 274-276, 468; Bursa de valori n criz 497,
659 508, 734
Bani evoluia banilor n anii 1920
493-494; denaionalizarea banilor C
713, 724, 786; marf 214; neutri Calcul economic 303; imposibilitate n
543, 625; ca instituie social 762; cadrul socialismului 562
ca putere de cumprare, antici- Camt instituional 611
parea modificrilor 16, 199, 213, Capital conceptul fictiv de capital
382, 445, 460, 543, 608, 687, 690, 516; capital artificial (Kunstliches
698, 699, 757; capital) 639; capital circulant 316,
Bilan 20-22, 24, 105, 170, 201, 203, 319, 329; capital fix 316, 319, 329,
204, 208, 209, 216, 221, 222, 223, 495, 568; critica colii austriece
224, 225, 233, 234, 241, 242, 244- asupra concepiei monetaritilor
247, 251-253, 259, 260, 269-273, 278, despre capital 521; eficiena margi-
279, 280, 281, 282, 406, 459, 588, nal a capitalului 556-558, 583;
742, 772, 775 risipa capitalului 425, 747
INDEX DE TERMENI 829
Capitalist 298, 307, 310, 316-318, 322, Ciclul economic- Evidena empiric
323, 324, 326, 333, 334, 337, 349, asupra ciclurilor economice 148,
351, 353, 357, 358, 363, 373, 374, 442, 479, 489, 723, 734, 787;
380, 397, 468, 476, 477, 479, 509, Consecine psihologice ale ciclului
571, 572, 597, 647 economic 528, 595, 652, 657, 671,
Capitalizare 22 685, 693,
Ctig 46, 65, 70, 76, 79, 86, 90, 92, 102, Cod civil 156-58, 162, 168, 172
109, 111, 117, 118, 120-122, 124, Cod comercial 156, 158-59, 161-62,
127, 131, 133, 135, 140, 143, 144, 666, 771,
182, 204, 211, 219, 220, 235, 236, Comerciant 85-6, 91, 114, 116-17, 119-
297, 300, 304, 308, 312, 316, 333, 20, 124-25, 131-32, 325, 616, 618,
339, 341, 342, 347, 384, 434, 435, 670
460, 463, 470, 478, 498, 532, 539, Commodatum 39, 41
541, 554, 584, 590, 708, 714, 715, Companii de asigurri 189
731, 748, 749, 758, 763, 766, 781 Companii de asigurri de via 586,
Cec 86, 161, 207, 214, 224, 230, 275, 589-90, 594
280, 605, 606, 708, 711, 714, 720 Companii de holding, ca veritabili
Cec la purtator 161 intermediari financiari 24, 186, 596
Cec la vedere 605 Companii de investiii 596
Cec personal 161 Compensare interbancar 630, 633-34,
Cec barat 161 649, 658, 662-63, 786
Cerere 28, 49, 94, 134, 146, 161, 276, Conceptul de utilitate 288
336, 338, 342, 353-54, 357, 359-61, Concepia austriac subiectiv 115,
373-74, 387, 389, 397, 399, 426, 428, 164, 288, 485, 513-15, 523, 548, 557,
448, 485, 496-97, 511, 533, 547, 558, 669
566, 569, 579, 613, 651, 670-72, 675- Concepia subiectivist 31, 115, 164,
79, 681-83, 686, 688, 737, 739, 759, 288, 294, 515, 548
772 Consignaie 48
Cerere monetar 339, 347, 351, 354, Consum Consum curent 283, 289-
363, 373, 380-81, 396, 414, 453, 456, 90, 362-63, 366-71; Consum de
510-11, 682 capital 411-16, 419-24, 426-31, 501-
Cererea de bunuri de capital 322-24, 02, 505-07, 709, 736; Consum final
341, 387, 566, 570, 583 479-82, 490-96, 583-85; Consu-
Cheltuial 45, 80, 109, 133, 149, 202- mator 15-16, 40, 199, 268, 295, 296-
03, 208, 218, 220, 269, 281, 317, 322, 301, 304, 307, 310-11, 315-35, 337-
324, 336, 339, 341-44, 432, 448, 482, 54, 358-59, , 376, 380-99, 436-39,
492, 498, 503, 587-89, 643, 686-87, 444-46, 448-73, 510-27, 531-55, 559-
740-43, 748, 773 73, 577, 579, 598, 656, 681-90, 745,
Cheltuial monetar 328, 432, 686 755
Cheltuieli publice 19, 136-37, 450, 462- Cont curent 49, 161, 206, 214, 222
63, 498, 535, 562, 657, 777 Cont la vedere 49, 749
Chile 694 Contabilitate n partid dubl 92
Chitan 65, 134, 137, 146-48, 268-69,
Contabilitatea veniturilor naionale- Crearea de moned falsificat 700

Reflecia inadecvat a contabilitii Credit- asigurarea creditului; natura
veniturilor naionale n diferite neasigurabil a riscurilor
faze ale ciclului economic 325, 330- nesistematice 402, 598
31, 430 Credit bancar 275, 284, 287, 374, 380,
Contract Contract de comodat 59- 404, 413, 443, 549, 552, 555, 685
79; Contract de deposit 145-209, Credit de circulaie 195, 365, 403, 411,
211, 223, 226, 268; Contract de 418, 424, 508, 539, 619, 685, 707
depozitare bancar 98-105, 108, Credit de consum 39, 336, 366, 419
400, 407, 604-07; Contract de Credit fiduciar 622
mprumut monetar 117-29, 658, Credit- Procesul de restrngere a
664-66, 697-702, 705, 728-29; Con- creditrii 114, 281, 459, 461, 738
tracte pentru depozite monetare Criz financiar 199, 503
neregulate 31-7, 39-57, 86, 95, 135, Criz bancar 83, 109, 186, 287, 501,
140-42, 275-87, 293, 303, 307, 335, 631, 639, 643, 658-59, 666, 668, 695,
434, 443, 474, 479, 572, 581, 585, 732
589-93, 596, 735, 750-55, 785-86 Criz economic 33, 74, 101, 106, 113-
Contracia creditului 282-83, 454-61, 14, 195, 380, 394, 405, 411, 424-25,
488, 508, 623, 670, 686, 738 437, 443-44, 476-77, 480, 487-88,
Convertibilitate 277, 694 490, 503, 632, 694, 698, 756
Convertibilitatea banilor de hrtie 694 Custodie 34, 43, 46, 48, 71-2, 75, 78, 82,
Cooperativ 307-08, 334, 502 85, 92, 111, 117, 136-37, 143, 149,
Coordonare 16, 32, 36, 175, 282, 297, 169, 173, 177, 226, 591, 745
304-05, 310-11, 332, 337, 343, 366,
368-73, 376, 426, 430, 433, 437, 439, D
444, 451-52, 480, 545, 551, 580, 634- Debit 90, 161, 200-03, 207-08, 212-46,
48, 656-61, 678, 734, 746, 762, 787 251-59, 266-81, 335, 365, 548-49,
Corporaie 308, 596, 728 584-88, 596, 606, 617, 622, 678, 757
Corpus Juris Civilis 62, 66-7, 70, 90, Deficit bugetar 28, 416, 467, 481-82,
98, 101 503, 577, 742
Corupie 756 Deflaie Concept i tipuri; Deflaia
Cost 19, 22, 28, 42, 44, 131, 208, 220, deliberat indus de guvernare;
275, 282, 339, 343, 345, 380, 382, Deflaia aprut n marea britanie
384, 414, 418, 426, 429, 438, 456, dup rzboaiele napoleniene i n
460, 466, 477, 495, 510-11, 556, 563, anul 1925 114, 283, 359, 454-61,
568-93, 615, 643, 698, 735-37, 743, 487-88, 496, 756-60, 779
748, 751, 760-64 Demoralizarea agenilor economici
Cost monetar 333, 429 284, 405, 466
Costuri de producie, abordri Deponent 23-4, 34, 41-56, 65-72, 75-82,
diferite 303, 345, 351, 491, 558, 583 86-9, 94-123, 127-29, 135, 146, 149-
Crean 48, 51, 53, 160, 406, 587, 589, 189, 206-231, 257-62, 268, 272, 282,
686-87, 728, 772 405, 407, 591, 606-08, 633, 642, 660,
Crearea de depozite 137, 784 697-701, 720, 732, 748, 772, 784-86
Depositia discrezione 104-05 Diminuarea creditrii 278, 454, 456,

Depositum confessatum 68, 70, 96, 98- 670
100, 124, 145, 150-51, 604 Discrezione 105
Depozit bancar 35, 62, 108, 152, 162, Dobnda brut 376
165, 168, 175, 181, 183, 191, 196-99, Dobnda monetar 377
205, 275-77, 287, 400, 406-07, 434, Dobnda natural 376, 377
479, 572, 581, 604, 606 Dobnd 40, 41, 53, 54, 56, 65, 66, 67,
Depozit correspondent 583 68, 69, 72, 82, 86, 97, 98, 99, 105,
Depozit de bunuri fungibile 42-3, 45, 117, 118, 120, 121, 143, 150, 151,
152, 206 163, 169, 174, 183, 186, 201, 202,
Depozit derivat 215-16 203, 204, 215, 220, 223, 226, 236,
Depozit la termen 66, 117, 174 310, 316, 317, 322, 326, 339, 342,
Depozit la vedere 80, 105, 117, 120, 345, 358, 362, 369, 388, 390, 468,
145, 160, 169, 207, 212-13, 216, 221, 476, 518, 519, 520, 593, 617, 691,
223, 251, 258, 586, 591, 596-97, 724, 721, 748, 749, 751, 753, 771, 772,
729, 787 786
Depozit monetar 213, 225 Drept comun (drept civil) 55
Depozit neregulat 32, 34-72, 98, 118, Drept roman 34, 37, 58, 59, 62, 63, 64,
120-25, 129, 135, 140-178, 182-91, 66, 70, 86, 88, 89, 107, 118, 150, 152,
195-96, 199, 206-13, 223, 268, 443, 156, 172, 716
733, 750
Depozit primar 214, 261 E
Depozit secundar 215, 223, 260, 272 Echilibru monetar: 550, 670, 671, 673,
Depozite operabile cu cecuri 714 674, 675, 677, 678, 680, 682, 692,
Depreciere 301, 328, 520, 566, 582, 610, Echilibru monetar critic despre;
Depresiune economic 359, 380, 413, teoria sa, potrivit lui White i
414, 415, 416, 418, 443, 444, 446, Selgin 262, 359, 494, 531, 550, 641,
447, 466, 480, 488, 489, 490, 491, 660, 663, 668, 669, 670, 671, 672,
492, 495, 497, 498, 499, 500, 508, 675, 676, 678, 679, 682, 685, 686,
509, 511, 527, 530, 537, 540, 554, 687, 688, 689, 690, 691, 692, 685,
557, 563, 577, 585, 599, 619, 626, 695, 696, 698, 700, 702, 786,
633, 634, 652, 692, 693, 696, 702, Economic 51, 52, 53, 56, 57, 58, 62, 69,
709, 723, 70, 83, 91, 92, 94, 97, 101, 103, 106,
Depresiunea secundar 11, 454, 462 107, 110, 113, 127, 130, 139, 140,
Marea Depresiune 11, 15, 191, 440, 143, 146, 147, 148, 151, 156, 159,
442, 493, 494, 497, 498, 499, 505, 162, 164, 169, 170, 175, 179, 180,
542, 593, 652, 712, 722, 738 183, 185, 187, 188, 190, 195, 196,
depresiune cronic 481 197, 198, 199, 200, 205, 207, 209,
Dereglementare a pieelor financiare 212, 213, 215, 216, 217, 222, 224,
593, 594, 755 227, 229, 262, 266, 267, 271, 275,
Despgubire 46, 80, 285 276, 280, 281, 283, 284, 287, 288,
Dezinvestire 322, 289, 290, 291, 294, 297, 298, 299,
Digest 62 301, 303, 305, 308, 311, 315, 320,
321, 325, 330, 332, 334, 336, 337, 347, 348, 349, 350, 353, 362, 365,
344, 347, 359, 362, 364, 366, 368, 367, 368, 380, 383, 386, 388, 391,
369, 370, 371, 377, 380, 381, 389, 396, 399, 404, 411, 412, 413, 420,
392, 394, 396, 398, 400, 402, 406, 422, 423, 424, 425, 430, 434, 436,
407, 411, 419, 420, 423, 427, 434, 438, 443, 444, 454, 458, 461, 469,
436, 445, 446, 452, 460, 462, 464, 469, 473, 474, 505, 507, 510, 512,
465, 467, 468, 470, 471, 476, 477, 524, 549, 551, 553, 562, 567, 568,
479, 480, 481, 482, 483, 486, 487, 574, 584, 585, 610, 618, 639, 649,
488, 489, 493, 498, 500, 513, 514, 654, 658, 663, 686, 687, 690, 733,
518, 519, 521, 523, 524, 534, 535, 745, 746
538, 542, 544, 559, 560, 569, 571, Economisirea forat Exproprierea
576, 581, 585, 589, 592, 595, 596, forat; Sensul larg; Sensul strict al
597, 598, 601, 602, 609, 610, 611, economiilor forate 422, 423, 424,
612, 613, 614, 616, 623, 624, 628, Ecuaia monetarist asupra
635, 641, 644, 657, 659, 670, 676, schimbului 525, 530, 533, 534, 535,
677, 687, 694, 696, 697, 700, 703, Emisiunea bancnotelor 94, 141, 146,
709, 719, 724, 728, 732, 271, 272, 275, 276, 277, 613, 621,
Economie de pia 21, 23, 25, 32, 33, 629
33, 337, 465, 467, 476, 479, 480, 481, Efectul Ricardo Rolul Efectului lui
508, 562, 646, 648, 665, 719, 729, Ricardo n crizele economice 347,
733, 755, 762, 768, 781, 782, 786, 349, 350, 363, 385, 386, 412, 416,
Economie keynesian 337, 559, 565, 420, 438, 445, 453, 458, 473, 510,
579, 511, 568,
Economie Recesiunea ca proces al Eradicarea activitii bancare 702, 740
etapei de relansare economic; Error in negotio 169
Maniaco depresivitatea 283, 465, Eecurile sistemului financiar japonez
735, 748, falimentul firmei bursiere
Economiile tezaurizarea 141, 458, Yamaichi Securities 18, 199, 503,
682, Etalon aur 23, 261, 285, 482, 483, 499,
Economisire brut 322, 323, 324, 326, 580, 673, 708, 713, 714, 715, 733,
327, 331, 332, 374, 397, 736, 738, 741, 742, 744, 747, 749,
Economisire net 322, 327, 354, 357, 756, 759, 760, 761, 762, 763, 766,
358, 779, 781, 782, 787
Economisire real 83, 106, 113, 148, Expansiune economic 410, 438, 616,
170, 179, 283, 287, 385, 387, 411, 678,
413, 429, 436, 443, 445, 452, 470, Expansiunea creditului 15, 16, 18, 19,
489, 539, 548, 635, 649, 698, 734, 29, 83, 101, 103, 105, 112, 113, 114,
770, 774 136, 179, 183, 195, 199, 231, 232,
Economisire social 339, 342, 343, 235, 236, 241, 243, 249, 255, 256,
371, 391, 392, 507 257, 261, 264, 265, 266, 271, 272,
Economisire voluntar 15, 16, 183, 274, 275, 277, 278, 282, 283, 287,
189, 192, 195, 199, 216, 282, 287, 288, 365, 366, 365, 367, 368, 370,
332, 336, 338, 343, 344, 345, 346, 371, 373, 374, 376, 377, 380, 382,
384, 387, 388, 392, 396, 398, 399, Fiduciar 29, 216, 243, 276, 622, 640,
400, 403, 404, 405, 406, 407, 408, 699, 733, 740, 761
411, 412, 413, 414, 415, 416, 417, Financiar 19-48, 69, 73, 75, 86-92, 115,
419, 420, 421, 422, 424, 425, 426, 120-67, 174-97, 205-45, 276-99, 301-
429, 430, 432, 434, 436, 437, 438, 23, 333-354, 357-88, 390, 396-98,
442, 443, 444, 445, 448, 451, 452, 401-34, 436, 438, 440-81, 484-99,
453, 459, 462, 463, 465, 466, 467, 502-45, 547, 549, 553-82, 585-593,
468, 469, 470, 471, 472, 473, 474, 595, 597-609, 611, 616, 619-56, 661-
475, 479, 480, 481, 482, 487, 488, 73, 676, 679, 680-712, 716, 718, 720-
489, 490, 491, 492, 493, 495, 496, 28, 730, 735, 739-759, 764-766, 769,
497, 499, 501, 504, 505, 507, 510, 771, 771-75, 778, 780,783, 784, 787
511, 512, 524, 527, 528, 529, 530, Flexibilizarea factorilor care influen-
531, 535, 536, 537, 539, 540, 541, eaz piaa 446, 462
542, 546, 548, 549, 550, 552, 553, Florena- Declanatorii crizei econo-
554, 559, 560, 562, 563, 564, 565, mice n Florena 102-05, 364, 487,
569, 571, 572, 579, 580, 581, 595, 659; Crizele din secolul al xvi-lea
598, 607, 609, 611, 616, 617, 619, 487
621, 622, 625, 626, 633, 634, 635, Flux final de bunuri i servicii 324,
640, 648, 649, 651, 652, 654, 658, 392
659, 660, 661, 662, 663, 664, 667, Fluxul circular al venitului Critica
670, 672, 673, 674, 675, 676, 677, fluxului circular al venitului 519,
680, 690, 692, 693, 696, 698, 699, 582
700, 702, 703, 710, 734, 735, 739, Fluxuri de venit monetar 316
742, 743, 746, 748, 749, 756, 757, Foley v. Hill 155
758, 766, 770, 777, 783, 786 Fond de investiie 730-01
Fond mutual 24, 589, 596, 745, 771-76,
F 786
Factori ai crizei economice 438 Fora de munc 349, 387, 412, 416,
Factori de producie 19, 294, 307, 325, 429, 452
342, 343, 350, 380, 381, 382, 383, Fraud 72-83, 89, 95, 107, 140, 154,
384, 396, 412, 414, 415, 416, 420, 181-88, 269, 275, 697, 755
426, 430, 444, 446, 458, 481, 506, Fuero Real 69
526, 549, 564, 568, 570, 581, 737 Funcie social 44,
Faliment 31, 49, 65, 69, 80-3, 87, 101- Furnizor 209, 219, 299, 322, 406, 698
14, 119, 138, 142, 156, 179, 281, 394, Furt 66-7, 207, 715
405-08, 487-511, 598, 618, 626, 658- Fuziuni bancare 230, 679
61, 692, 732
Faliment bancar 74, 81, 91, 101, 127, G
282, 404, 487, 598, 631, 633, 649, Garantare 129, 175, 185, 187, 287, 448,
692-95, 701 596, 608, 642, 764
Falimentul legislaiei bancare 664 Garaniile bancherilor 86, 109
Fenomen monetar 526
H 341, 343, 391-94, 404, 406, 425, 448,

Hazard moral 18, 402 498, 524, 548, 552, 586-90, 681-90,
Hiperinflaie 418, 765 699, 720, 730, 746-47, 758, 773
Holdinguri de investiii 24, 186, 596 Investiie brut 324, 326-33, 358
I
Imposibilitatea calculului economic n mprumut 7-9, 34, 35, 39-42, 47, 50-52,
cadrul socialismului 32, 641 54-56, 63-68, 75, 79, 80, 81, 85, 86,
Incitative, redefinirea structuriilor 93, 94, 97-101, 111, 117, 118, 124-
pentru autoritile bncii centrale 126, 134, 136, 142, 143, 146, 147,
192, 464, 653-55, 664, 739, 760 149-154, 156-158, 160, 162-165, 168-
Inflaie 83, 87, 91, 113, 130, 140, 175, 170, 173,174, 176-178, 184, 196, 199,
181, 192, 204, 309, 382, 388, 415, 200-202, 205, 206, 209, 211-213,
418, 422, 429, 438, 448, 460, 461, 215-217, 219, 221-223, 225, 226, 233,
470, 474, 482, 496-500, 508, 526, 237, 257, 271, 278, 282, 308, 334,
530, 540, 562, 590, 601, 610-13, 619, 335, 342, 371, 406, 410, 481, 508,
621, 625-33, 643, 653, 675, 676, 679, 548, 549, 552, 585, 594, 604, 606,
690, 709, 735, 742, 749, 751, 756, 607, 686, 687, 697, 698, 699, 717,
761, 764, 772-75, 779, 786 724, 745, 746, 787
Infraciunea de falsificare de bani 269, mprumut ,,precar 99, 126, 151, 604,
275, 700, 715 606
Inovaie finanicar 752-54 mprumuttor 36, 41, 52, 54-56, 139,
Input 343, 350, 507, 553 165, 169, 180, 182, 200, 201, 186,
Insolvabilitate 170, 179, 205, 284, 406, 406, 408, 475, 597, 602, 632, 633,
703 634, 640, 643, 648, 649, 658, 693,
Instituie 57-8, 60-3, 70-4, 131, 148-54, 703, 733
161-63, 175, 179-97, 217, 303, 407- nclinaie ctre economisire 412, 423,
10, 475, 513, 580, 585-626, 634-46, 560
709, 714, 724, 729, 733-45, 755, 762, ntreprinderea bancar liber 12, 24,
765, 787 33, 36, 139, 409, 628, 629-635, 638,
Intermediari financiari -bancari, drept 641, 657-659, 663, 666-668, 670, 671,
veritabili 97, 196, 200-04, 226 ; 674, 676,677-680, 682, 685, 687, 690,
veritabili, non-bancari 221, 225, 692-695, 699, 703, 705, 709, 715,
227 719, 723-724, 727, 728, 729, 732,
Intertemporalitate Echilibrul i 781, 783, 784, 786, 787,
incompatibilitatea cu stabilizarea nelegere de rscumprare 9, 12, 148,
monetar 439 184, 185, 186
Intratemporal 304, 311, 656-57
Inventar 320 J
Investitor 140, 303, 310-11, 444, 596, Juristpruden 61, 126, 154, 754,
653, 680, 690, 747
Investiie 15, 112, 124, 147, 151, 162,
176, 185, 193, 272, 296, 322, 336,
K 532, 536, 537, 540, 541, 544, 560,

Keynes, John Maynard Ingnorana 577, 580, 582, 647, 680, 734
fa de limba german; 546, Argu- Macroeconomie agregate; critic a
mente asupra efectelor pozitive ale lui Hayek; politic, potrivit teore-
expansiunii creditelor; 531, 532, ticienilor austrieci; 582-583 obiecii
548, critic la adresa lui Mises i ale lui Hayek la adresa sa; 566n
Hayek; 560 eficiena marginal a Resursele boom-ului dinaintea
capitalului 556-558 crizelor economice 449, 548, 582
Malajustri economice 358, 581, 645,
L Malinvestiia industrial 562
Legtur slab (loose joint) ntre feno- Malinvestiii 162, 512, 529, 560, 580, 582,
menele monetare i fenomenele Mancamento della credenza 103, 487
reale, n terminologia hayekian Marea criz (1929-1933) 11, 22, 191,
580 438, 440, 442, 493, 497, 498,
Legea bancar a lui Peel, din 19 iulie Marxism, conexiune cu teoria austriac
1844 275, 276, 490, 491 a ciclurilor economice 479, 480,
Legea islamic privind depozitele Marxismul i conexiunile cu Teoria
neregulate 96 Austriac asupra ciclului comer-
Legea numerelor mari 10, 170, 184, cial 479
399, 400, 599, 607 Mas monetar 443, 526, 611, 613, 698,
Legea privind depozitele garantate 700, 637,
100% 13, 24, 47, 82, 96, 113, 114, Mecanisme de compensare interban-
128, 129, 133, 136, 143, 155, 167, car 633, 634, 649, 662
176, 179, 182, 187, 199, 478, 585, Microeconomic 31, 183, 321, 349, 372,
596, 611, 636, 706, 711, 729, 730, 379, 391, 398, 403, 411, 415, 418,
732-766 424, 446, 449, 452, 507, 525, 526,
Legea roman 58, 70, 126, 155, 196, 529, 530, 532, 535, 540, 547, 554,
Legislaia privind munca 197, 429, 559, 560, 571, 579, 582, 677, 680,
Legislaie bancar 32, 490, 491,665, 786,
666, 777 Mijloace 12, 15, 16, 29, 138, 140, 161,
Liber ntreprindere bancar 12, 24, 175, 188, 214, 215, 218, 221, 223,
33,36, 139, 409, 628-635, 638, 657- 225, 226, 227, 231, 135, 237, 241,
659, 662-663, 666-672, 664, 676-680, 242, 243, 258, 283, 287, 288, 289,
682, 685, 687, 690, 692-695, 699, 291, 307, 315, 316, 321, 322, 325,
703705, 709, 710, 715, 723,724, 727- 332, 333, 334, 336, 338, 342-345,
729, 732, 781, 783, 784, 786, 787 352, 356, 357, 361, 364, 369, 370,
Lichiditare 372, 373, 379, 381, 389, 391, 396,
Lucrrile publice 450, 464, 482, 492, 498, 405, 411, 414, 424, 430, 433, 437,
438, 441, 452, 453, 455, 456, 458,
M 461-567, 472, 473, 476, 480, 509,
Macroeconomic 12, 31, 32, 195, 328, 531, 550, 571, 574, 596, 597, 608,
372, 379, 449, 513, 520, 526, 529, 609, 622, 626, 629, 635, 636, 638,
639, 659, 661, 667, 670, 671-687,
688, 690, 706, 707, 709, 710, 720, N

723, 739, 743, 745, 750, 753, 765, Necesitatea comerului, vechiul argu-
773, 779, 783, 787 ment al colii bancare 91, 92, 103,
Mijloace de producie 428, 476, 480 111, 112, 114, 130, 131, 133, 140,
Mijloace fiduciare 12, 214, 221, 226, 151,
227, 231, 235, 237, 242, 258, 283, Neo-Ricardieni 11, 511,513,571, 572,
364, 370, 509, 622, 626, 629, 635, Nerambursare 79, 282
638, 659, 669, 670, 671, 672, 673, Noii keynesiti 553, 575
674, 675, 676, 677, 678, 679, 680,- Non-bnci 12, 583, 584, 585,
683, 685, 686, 688, 690, 706, 707, Numerar 47, 49, 64, 95, 103, 165, 112,
709, 710, 723, 750, 779, 783 113, 121, 125, 129, 130, 132, 134,
Mississippi Trading Company 140, 142 135, 137, 138, 158, 161, 162, 178,
Moneda fiduciar cererea de mijloace 190, 200-205, 207-209, 212, 213, 216,
fiduciare, privit ca o variabil 217, 219- 221, 224, 225, 227, 232,
exogen 671 233, 234, 237-239, 242, 243-247,
Moneda, concepie a austriecilor 580 251-253, 256-260, 262, 266, 268-270,
Moned scriptural 711 272-274, 279-282, 284, 334, 364, 399,
Monetar 7, 12, 13, 16, 23, 25, 32, 37, 39, 406, 468, 475, 587, 588, 591
40 50, 51, 54, 56, 119, 129, 139, 141,
164, 198, 261, 285, 315, 323, 324, O
336, 338, 347, 352, 372, 380, 381, Obligaiuni 185, 196, 275, 468, 481,
395, 405, 416, 418, 422, 424, 441, 586, 588, 682, 739, 742, 775
442, 453, 465, 474, 477, 482, 483, Obligaiuni blue-chip 586
526, 531, 549, 553, 560, 581, 591, Ocuparea complet a forei de munc
602, 615, 621, 633, 640, 644, 648, Circumstane disperate; Asumarea
670-678, 680, 682, 692, 705, 709, ocuprii complete a forei de munc
713, 724, 729, 736, 738, 740, 741, 448, 450, 452, 463, 485, 537, 552,
744, 756, 757, 759, 760, 761-764, Oferta de moned 12, 113, 280, 283,
766-767, 770, 777, 779-782, 784, 787 284, 285, 483, 535, 576, 582, 584,
Monetarismul Criticile aduse mone- 591, 670,
tarismului; Politicile susinute i Ofertant 306, 307, 387, 591,
promovate de monetariti mpo- Ofert 214, 261, 283, 332, 379, 396, 497,
triva recesiunilor; Teoria mone- 510, 556, 557, 611, 724,
tarist 516, 533, 544 Om de afaceri 199, 283, 284, 285, 321,
Monopol 109, 175, 242, 260, 625, 647, 368, 381, 405, 407, 449, 465
741 Opiune call 186
Monstrua prodigia 172 Opiune put 186
Multiplicatorul creditului 488 Output 201, 203, 325, 354
Multiplicatorul investiiilor 560
Multiplicatorul, critic asupra sa 559, P
560 Panici bancare 406, 491, 643, 692, 693,
Mutuum 173, 174, 189, 199, 204, 205, 695, 696, 701,
211, 213, 604, 606
Paradoxul economisirii 10, 348, 359, 405, 412, 427, 459, 541, 562, 589,
360, 524, 561, 567 610, 629, 653, 744
Pasiv 16, 160, 201, 203, 204, 206, 209, Pierdere contabil 338, 340, 412
216, 221, 222, 225, 233, 234, 242, Plan 18, 20, 23, 33, 272, 288, 289, 297,
244, 245, 246, 247, 251, 252, 253, 497, 537, 574, 586, 590, 597, 611,
260, 269, 270, 272, 273, 279, 280, 626, 627, 710, 711, 719, 726, 774,
281, 282, 404, 405, 587, 588, 590, 781
686, 687, 706, 708, 775, Pli 41, 52, 53, 56, 65-69, 78, 80, 81, 82,
Pasive bancare 686, 687, 706, 708 84, 85, 86, 88, 97, 98, 99, 100, 109,
Pstrarea n siguran a banilor 42, 54, 112-114, 116, 117-125, 127, 130, 132,
117, 121, 140, 165, 169, 173, 180, 192, 207, 230, 403, 605, 621, 745,
213, 215 748, 776
Perioada medie de producie 316, 317 Pli restante 282, 283, 475; dobnzi 67
Pesimismul i efectele psihologice ale Poli de asigurare 179, 190-192; tradi-
recesiunii 395 ionale 190, 192
Piaa creditului 307, 308, 333, 335, 341, Pozitivismul 156, 483, 485
343, 365, 367, 386, 388, 395, 449, Practic financiar 96, 155, 188
482, Preferina de timp Teoria asupra
Piaa de capital 468, 585, dobnzii 41, 52, 292-293, 298, 305-
Pia 10, 11, 15, 16, 18-25, 32, 33, 35, 306, 310, 330-332, 337, 342, 351,
113, 116, 142, 148, 180, 185, 186, 381, 412, 449, 518, 558, 583, 682,
191, 192, 196, 213, 216, 225, 230, 684, 688, 731, 734, 747, 757-758;
231, 258, 271, 278, 286, 302-310, sociale 347
320, 332, 333, 335, 336, 338, 341- Prejudiciu 152, 182, 595, 610, 619, 631-
346, 350, 352, 353, 362, 365-370, 632, 698, 702
372, 379, 381, 386, 388, 395, 398, Pre 41, 91, 103, 119, 131-134, 140, 142-
403, 411-415, 422, 423, 429, 430, 143, 148, 185, 189, 208-209, 220,
435, 446, 449, 452, 456, 465, 467- 278, 303-307, 310-311, 322, 336, 343,
474, 479-482, 487, 488, 500, 508, 344-348, 353-354, 359-360, 363, 376,
509, 518, 525, 536, 539, 541, 545, 380-385, 387-388, 394, 396, 411-412,
554, 558, 562, 570, 583, 585, 589, 414-416, 418, 420, 422, 424, 436-442,
590, 592, 596, 598, 609, 622, 625, 449-450, 452-456, 458-459, 461, 465,
629, 645-649, 652, 664, 665, 675, 469, 471, 473-474, 477, 487, 490-491,
676, 680, 681, 702, 706, 707, 719, 493, 495-497, 502, 505-507, 510,
723, 724, 729, 731, 733, 734, 737, 525-526, 530, 535, 539, 544, 553,
739, 741, 745, 746, 747, 749, 751, 555-558, 560, 562, 564, 568-571,
752, 754, 755, 757, 758, 762, 763, 580-583, 596, 603, 606, 611, 614-617,
765, 766, 768, 770, 775-777, 779, 619, 652-654, 674, 676, 680-681, 688,
780-782, 786 707-710, 720, 731, 736-737, 742,
Pia monetar 196 756-757, 759-760, 778-779
Pierdere 20, 44, 52, 127, 131, 136, 165, Pre de pia 142, 186, 303-306, 311,
172, 180, 190, 203, 207, 208, 220, 344-347, 354, 380-381, 435, 518, 583,
260, 281, 282, 315, 338, 340, 391, 731, 737, 745, 749, 752, 776
Preuri relative falsificri care con- Productivitate 343, 362, 386, 424, 429,
duc la crize; revoluia care 436, 438, 442, 454, 517, 519, 557-
acompaniaz inflaia 351, 377, 380, 558, 583, 737, 755, 757
383-384, 438, 453, 458-459, 461, 497, Producia intern brut 498, 760
504, 511, 529, 535-536, 551, 553, Producia social brut 330, 332,
568-569, 580-582, 614, 616, 651, 656, Produs naional brut 328-329, 332,
681, 687 430-431, 506, 526
Prevenirea crizelor economice 443, Profit 47, 56, 66, 72-73, 77, 79-80, 83-
536-537 85, 93, 96, 100, 111-113, 117-118,
Prim de risc 309, 747, 758 121-122, 124, 127, 129, 131, 133,
Principii ale politicii macroeconomice, 138, 140, 142-144, 181, 196, 201-204,
de ctre teoreticienii austrieci 580 208-210, 219-220, 231, 236, 270, 282,
Principii fundamentale 48, 60-61, 82, 294, 303-304, 307, 309-310, 312,
123, 292, 546, 568, 610, 768; stra- 316-317, 322, 326-327, 330, 332-334,
tegice 767; monetare 784 339, 341-342, 346-349, 351, 353,358,
Principii legale 34-35, 630, 632-634, 362-363, 371, 382, 384-385, 387, 391,
642, 645-646, 658, 665-667, 691, 709, 396, 408, 412, 423, 433-435, 438-439,
715, 723, 727-729, 732-733, 735, 460, 466, 490-491, 510-511, 539-540,
749-750, 753-756, 769, 777, 779, 785, 542, 556-558, 567, 571, 579, 584,
787 586, 589, 590, 619, 630, 643, 660-
Principiu economic 291 662, 665, 670, 678, 715, 731, 737,
Principiul acceleratorului, critici la 739, 742, 746, 748-749, 756, 758, 774
adresa lui 565-570 Profit contabil 309, 310, 316, 317, 321,
Principiul tragediei comunelor 408, 322, 326, 333, 334, 329, 341, 342,
660, 786 346, 347, 351, 353, 363, 384, 385,
Privilegiu bancar 663, 785-787 412, 423, 510, 511, 558, 589, 758
Probabilitate 105, 178, 190, 212, 230, Profit contabil estimat 330
401, 403, 562, 587, 698, 745 Profitabilitate 284, 367, 642, 741
Proces de creditare-expansiune 195, Propunere de reform bancar 13,
256-258, 277-278, 282, 288, 365, 368, 262, 597, 705, 720, 724, 729
382, 388, 400, 406, 453, 475, 488, Puterea bancherilor 77, 657, 749
595, 619, 663, 698, 735, 742, 746, Puterea de cumprare a banilor 16,
766 87, 91, 360, 367, 398, 412, 436, 439,
Proces de producie 294, 296-305, 307- 440, 460, 534, 535, 537, 555, 581,
309, 311-312, 316-321, 325-331, 334, 603, 611, 652, 676, 749, 751, 778
336, 341-345, 348, 353, 364, 366, Puterea de cumprare a unitilor
369-371, 380-383, 389, 413, 428, 432, monetare 181, 271, 309, 382, 388,
468, 504, 517-518, 521, 525, 531, 418, 422, 437, 439, 445, 454, 456,
542, 554, 561, 571-574, 582, 682, 698 458, 459, 461, 551, 581, 586, 698,
Proces de restrngere a creditrii 277, 731, 736, 740, 741, 748, 749, 750,
283-284, 404 756, 757, 758, 759, 760
Proces inflaionist 382, 423, 482, 499,
633, 676, 679,
R 734, 743, 746, 747, 756, 757, 760,

Rambursare 72, 81, 98, 102, 103, 106, 770, 771, 777, 787
108, 126, 127, 135, 142, 143, 160, Recipis 64, 65, 269
178, 180, 202, 204, 209, 223, 281, Reflux Teoria lui Fullarton asupra
282, 283, 306, 404, 406, 445, 548, bancnotelor i creditelor 621, 622,
622, 715 670, 798
Rambursarea creditelor 204, 278, 279, Reform bancar 13, 224, 262, 272,
280, 282, 284, 404, 405, 408, 459 582, 585, 597, 705, 719, 724, 744,
Rata de pia a dobnzii 353, 412, 415, 745, 764, 768, 771, 780, 781
625, 747, 757 Reinvestire 327, 333, 334, 682
Rata de schimb rate fixe 482-483, Resurse naturale 294, 307, 308, 316,
767, 780; rate flexibile 483, 780-781 317, 319, 322, 324, 333, 334, 335,
Rata dobnzii 200, 305-312, 330, 339, 343, 351, 353, 359, 369, 380
332,339, 342, 344-346, 351, 363, 366- Resurse productive 10, 183, 322, 341,
369, 371, 373, 376, 387-390, 396, 342, 363, 383, 391, 411, 426, 427,
412, 427, 449-450, 472, 510-511, 519, 444, 445, 451, 452, 458, 461, 481,
557-558, 576, 583, 590, 617, 619, 498, 502, 554
675, 688, 734, 746-747, 757; Real Reswitching 11, 571, 572, 573
748; Nominal 758 Rezerva federal (S.U.A.) 437, 493,
Rata tehnic a dobnzii n asigurarea 494, 495, 501, 504, 712, 740, 778,
de via 589-590 784, 786, 787, 804
Rata natural a dobnzii 376, 619,706 Rezerva matematic 588-590
Rata dobnzii pe termen scurt 583 Rezerv 231, 236, 240, 243, 256-263,
Rata nominal a dobnzii 758 266-267, 269, 273-274, 277-282, 400,
Rata profitului 309, 312, 342, 353, 371 490-491, 500, 567, 587, 599, 614,
Rata profitului contabil 322, 353, 396 632, 648, 697, 728, 758, 766, 772,
Rata rezervei 572 782
Rata social a preferinei de timp 310, Rezerva minim obligatorie 266-267
330-332, 342, 412, 449, 682, 688, 757 Rezerv fracionar 24, 35, 37, 71-72,
Rat de rezerv 171, 226 82-83, 85, 89, 93-97, 100-101, 105-
Ru-platnici 281, 282, 404, 408, 475 106, 111-112, 123, 125, 127-129, 139,
Rzboi 28, 130, 131, 136, 492, 493, 499, 145-152, 156, 163, 168, 170, 175-176,
581, 652, 721, 743, 744, 759, 763 179-182, 188-190, 195, 206, 226-227,
Recesiune economic 11, 16, 22, 28, 230, 243, 267, 276-277, 283-285, 287,
35, 83, 89, 101, 103, 107, 108, 127, 365, 400-410, 434, 474-475, 489, 508,
175, 179, 182, 198, 199, 229, 266, 550, 572, 582, 597-599, 602-644,
271, 283, 297, 391, 396, 400, 405, 648-652, 656-705, 710, 715-718, 723,
406, 410, 413, 415, 416, 432, 435, 727, 732, 735, 741-742, 749, 752-756,
444, 446, 467, 475, 504, 529, 531, 770, 773, 784-787
536, 593, 634, 638, 639, 643, 649, Rezerve de 100% 23-24, 36, 46-48, 56,
658, 659, 664, 666, 676, 678, 679, 78, 82-83, 96, 101, 128-130, 132-136,
692, 693, 694, 697, 699, 710, 733, 155, 161, 166-171, 176, 182, 187,
195, 285, 407, 410, 443, 478, 489,
581, 585, 596, 611, 616, 626-643, 441, 455, 466, 491, 495, 514, 585,
655-658, 666-668, 672-678, 691-700, 592, 599, 613, 631, 635, 638, 642-
704-738, 741-752, 756, 759-767, 771- 643, 652, 657, 666, 707, 708, 712,
772, 775-787 720, 727, 735, 753, 764, 767, 772,
Risc 52, 76-77, 112, 120, 123, 127, 164, 785-786
171, 176, 396, 402, 540, 587, 591, Secret bancar 79, 102, 104, 134, 182,
663, 699, 744; dispersia riscului 585 210, 785
Risc asigurabil 401, 403 Sectorul bancar 198, 400, 434, 469, 474,
Risc asumat 126, 307, 310, 401 593, 635, 648, 734, 739-740, 764,
Risc bancar 128, 204-205, 257, 400-401, 769-770, 780
408-409, 412, 472, 598, 657 Sectorul financiar 32-33, 188, 198, 635,
Risc de faliment 176, 282 729, 740, 755, 764, 780
Risc de insolvabilitate 703 Servicii i serviciul de consum 97, 116,
Risc latent 320 120-121, 123, 180, 208, 215, 220,
278, 307, 316, 320, 325, 327-336,
S 342, 344, 348, 350-354, 359-368,
Salariu 119-122, 300 381-384, 392, 396, 416, 418, 419-422,
Salariu real 496, 555 428, 432, 436-439, 453-455, 458, 461,
Salariul nominal 555 470-473, 480, 493, 510-511, 516, 518,
Schimb 41, 51-53, 56, 73, 90-92, 119- 526-527, 531, 534-536, 546, 549-550,
122, 124, 129, 131, 136, 148, 151, 553-555, 560, 564-570, 579, 581,584,
165, 174, 187, 189, 200, 268, 303, 598-599, 614, 621, 676, 681, 686,
305-309, 322, 334, 468, 482-483, 519, 688, 709, 720, 731, 736, 745, 749,
526, 530, 533-536, 545, 558, 605, 751-752, 776
612-613, 622, 630, 680, 688, 697, Servicii bancare 120, 122, 171, 207-208,
699, 706, 709, 726, 754-755, 766, 745, 748, 761
774, 779-781 Servicii de caset de valori 196
Schimb de pia 214 Servicii de casierie 52, 82, 116, 121,
Schimb valutar 32, 653, 744, 770, 777, 153, 196, 215, 219, 748
779 Sindicat 197, 350, 355, 429, 467, 551,
Scolastic, coala bancar 601, 605, 562, 645, 664, 737
611, 620, 626-628, 641, 783; coala Sistem bancar 15, 18, 219, 224, 235,
monetar 601, 604, 611, 620, 626- 240, 243, 248, 255, 257, 261, 265,
627, 631, 641, 712, 783-784 282, 283, 404, 405, 601, 613, 622,
Scont 556, 583, 765, 770 632, 634, 648, 657, 665, 673, 692,
Scontare 125, 160, 344, 345, 495, 557- 694, 695, 706, 707, 708, 713, 720,
558, 583, 609, 622 722, 729, 732, 733, 745, 748, 749,
Scop 39, 52, 54, 57, 66, 71, 73, 76, 81, 751
90, 96-97, 107, 109, 118, 137, 140, Sistem bancar modern 94, 697
147, 149, 150, 154, 164-178, 184-185, Sistem de asigurare a depozitelor
190, 197, 204, 206, 218, 220, 224, bancare 632
236, 269, 288-297, 302-305, 310, 312, Sistem monetar 23, 24, 37, 261, 285,
318, 332, 360, 366, 407, 433, 437, 465, 477, 621, 633, 644, 672, 673,
709, 713, 736, 741, 756, 757, 760, 700, 702, 703, 705, 709, 711, 718,
762, 763, 767 722, 724, 729, 730, 731, 733, 734,
Sistemul monetar European 37 735, 740, 741, 742, 743, 744, 748,
Sistemul bncilor mici 254, 256, 263 749, 752, 755, 761, 764, 765, 766,
Sistemul de drept continental 156 767, 770, 773, 774, 775, 778, 781,
Sistemul financiar chilian al sec. al 782, 783, 784, 785, 878
XIX-lea 694 Statistica tradiional a indicelui pre-
Socialism 32, 36, 59, 175, 197, 304, 433, urilor de consum 432
480-481, 538, 562, 602, 635, 641, Stoc 102, 130, 296, 310, 320, 339, 343,
645, 648, 657, 705, 782, 787 355, 383, 487, 506, 517, 519, 520,
Socialism i banca central 642, 645- 521, 523, 571, 758
646, 780 Stoc de aur 141, 285, 679, 736, 738,
Societates argentariae 88 763, 779
Solvabilitate 107, 135, 176-179, 189, Stoc de capital 399, 413, 470
193, 204, 262, 405-406, 475, 590, Stoc monetar 205, 285, 525, 526, 679,
593, 608, 633, 635, 649, 658, 661, 759
663, 675, 677 Structura de producie 9, 183, 30, 304,
Solvabilitatea bncilor 112, 179, 186, 308, 311, 312, 315, 327, 328, 332,
283, 400, 697 341, 342, 343, 347, 348, 354, 362,
South Sea Bubble 138 363, 366, 368, 369, 384, 392, 396,
Stabilirea unui sistem bancar 613, 706, 398, 404, 411, 413, 417, 420, 421,
709, 729 424, 430, 436, 444, 448, 456, 458,
Stabilitatea puterii de cumprare 439, 469, 473, 480, 481, 482, 510, 524,
712 525, 526, 527, 530, 531, 541, 542,
Stabilizarea monetar n perioadele 546, 547, 550, 557, 560, 561, 573,
de productivitate crescut 441, 582, 584, 595, 621, 685, 765, 786
442, 497, 707 Subconsum 361, 522, 524
Stabilizarea nivelului general al pre- Subiectivismul Concepia asupra
urilor Prelungirea artificial a economiei 514, 515, 523
structurii productive 497 Substitute monetare 214, 224, 262,
Stagflaia Conceptul de stagflaie i 268, 701, 702
cauzele acesteia 499, 563 Sum 39, 45, 47, 48, 51, 52, 55, 66, 67,
Stagflaie 500 78, 79, 81, 83, 92, 107, 122, 125, 130,
Stat 23, 28, 29, 32, 33, 35, 36, 39, 49, 61, 142, 146, 155, 161, 162, 165, 186,
71, 73, 74, 76, 84, 85, 86, 90, 104, 203, 205, 208, 209, 214, 216, 220,
109, 113, 129, 133, 137, 145, 146, 221, 222, 223, 227, 228, 230, 231,
148, 160, 163, 164, 180, 181, 182, 232, 233, 234, 235, 237, 238, 239,
184, 197, 213, 230, 304, 362, 368, 240, 247, 248, 253, 254, 257, 258,
407, 409, 410, 422, 426, 433, 446, 260, 261, 263, 265, 268, 269, 271,
447, 450, 462, 467, 481, 482, 498, 275, 278, 282, 316, 317, 322, 324,
499, 500, 551, 562, 578, 595, 642, 325, 327, 331, 334, 339, 341, 342,
643, 644, 645, 646, 647, 654, 655, 371, 373, 380, 406, 436, 457, 469,
657, 664, 666, 667, 694, 695, 697,
534, 557, 563, 585, 592, 597, 598, Tax pe depozitele neregulate 117,
605, 606, 614, 685, 732, 772, 773 166.
Supraconsum 393, 399, 466 Templier 92
Suprainvestiie 391, 572 Templul din Ierusalim 89, 90
Suspendare de pli 282, 400, 404, 405, Tendin de egalizare a ratelor de
406, 447, 511, 598, 701 dobnd 104, 321
Teorema bayesian 401
Teorema imposibilitii socialismului
coala alegerii publice 657 n cazul bncii central 17, 646
coala austriac de economie dife- Teorema lui Bayes 403
rene fa de keynesiti, diferene Teoria austriac a ciclului economic
fa de monetaristi, vezi capital, 58, 229, 365, 451, 476, 479, 480, 486,
macroeconomie 31, 58, 115, 183, 487, 500, 02, 504, 506, 508, 531, 532,
453, 515, 582, 646 541, 571, 572, 573, 678, 680, 685,
coala bancar definiie 601, 605, 717
611; n coala de la Salamanca 620, Teoria capitalului 183, 381, 383, 414,
626, 627, 628; polemica cu coala 523, 545, 547, 561, 639, 668
monetar 640, 641, 783 Teoria keynesist 361, 454, 499, 513,
coala de la Chicago 578, 641, 715, 734 544
coala de la Salamanca 115, 602, 605 Teoria monetarist 529
coala monetar definiie 277; n Teoria neo-ricardian a reversiunii
coala de la Salamanca 601, 604, erori 513, 571, 587
611; polemica cu coala bancar Teoria obiectiv a valorii 401
620, 626, 627, 631, 641; poziia fa Teorie economic 337, 347; abordri
de libera ntreprindere bancar diferite ale colii austriace i de
712, 783, 784 ctre macroeconomiti 513, 545
omaj 17, 162, 182, 183, 287, 350, 380, Teorii economice 57, 163
398, 415, 421, 429, 430, 447, 453, Termen 15, 16, 22, 23, 39, 40, 41, 43,
462, 463, 464, 489, 489, 490, 491, 50, 51, 52, 54, 56, 66, 69, 75, 79, 82,
492, 498, 500, 529, 554, 555, 562, 85, 86, 95, 97, 104, 105, 117, 124,
564, 581, 613, 786 126, 157, 158, 160, 164, 165, 173,
omaj involuntar 386 174, 177, 186, 189, 190, 192, `93,
196, 197, 200, 204, 223, 239, 240,
T 266, 267, 278, 294, 298, 299, 301,
Tantundem (custody of safekeeping) 306, 308, 313, 315, 319, 320, 327,
40, 41, 43, 44, 45, 46, 48, 51, 53, 54, 333, 337, 339, 342, 348, 350, 351,
55, 56, 64, 65, 66, 67, 69, 70, 71, 86, 353, 354, 359, 362, 363, 367, 380,
94, 99, 101, 114, 123, 125, 126, 127, 381, 382, 384, 385, 388, 396, 403,
129, 149, 153, 157, 161, 165, 166, 404, 407, 408, 412, 416, 420, 422,
168, 169, 171, 176, 179, 206, 210, 427, 430, 431, 432, 437, 438, 442,
212, 215, 443, 732 448, 449, 450, 453, 455, 459, 461,
Taula de Canvi 93, 96, 101, 107, 109 463, 466, 467, 468, 470, 485, 496,
Taula de Valencia 93 510, 511, 526, 528, 529, 536, 542,
543, 559, 560, 562, 564, 568, 569, Vnzare 131, 136, 140, 142, 185, 186,
570, 574, 577, 579, 580, 581, 582, 192, 299, 300, 303, 304, 311, 317,
583, 585, 586, 587, 588, 591, 592, 456, 498, 596, 603, 606, 728, 730,
595, 596, 597, 598, 617, 619, 625, 754
626, 656, 672, 676, 684, 686, 691, Vnzare-cumprare 304
703, 711, 715, 717, 737, 739, 747, Venit 19, 84, 85, 93, 109, 131, 135, 136,
754, 755, 756, 758, 764, 761, 767, 180, 202, 203, 208, 219, 220, 309,
768, 770, 786 310, 316, 317, 319, 322, 323, 324,
Termen scadent 342, 348 325, 326, 327, 328, 330, 331, 333,
Tezaurizare sau deflaie provocat de 337, 338, 339, 341, 344, 345, 351,
creterea economiilor indus pentru 353, 355, 358, 361, 373, 374, 381,
a echilibra soldurile de numerar 382, 384, 385, 389, 390, 396, 397,
682 398, 414, 416, 422, 423, 424, 429,
Titlu de crean 49 430, 431, 437, 438, 439, 444, 449,
Titlu financiar 48 450, 453, 454, 455, 456, 457, 458,
Titluri de valoare 138, 142, 143, 144, 460, 461, 468, 469, 470, 482, 498,
153,154, 160, 161, 172, 185, 196, 500, 510, 511, 519, 521, 526, 531,
277, 346, 347, 369, 468, 469, 470, 532, 536, 550, 552, 553, 554, 558,
471, 473, 474, 495, 502, 614, 745 560, 562, 569, 577, 582, 583, 584,
Tranzacie 51, 143, 160, 169, 186, 196, 586, 587, 588, 589, 592, 596, 609,
201, 303, 737 617, 681, 682, 700, 708, 709, 720,
737, 740, 744, 745, 757, 773
U Venit brut 323, 328, 358, 397
Unitate monetar 525, 724 Venit monetar 316, 348, 422, 553
Utilizator final 328, 329, 684, 724 Venit monetar brut 323, 324.
Venit naional 431
V Venit net 203, 208, 220, 326, 334, 339,
Valoare adugat 328 358, 374.
Valoare agregat 327 Venit social net 209
Valoare capitalizat 345
Valoare de pia 723, 775
Valoare monetar 325
Index de nume
A Barnett, William 313, 790

Abrams, M.A. 789 Bartley III, W.W. 801
Africanus 61 Becker, Gary 721, 790
Aguirre, Jose Antonio de 38, 789, 792, Belda, Francisco 608, 609, 790
800 Bell, Daniel 576, 790, 795
Albcar Lpez, Jos L. 789 Bell, G.M. 77
Alchian, Armen A. 789 Beltrn, Lucas 790, 789, 803, 811, 819
Alderfer, E. B. 789 Benham, Frederick 790
Allais, Maurice 13, 706, 717, 718, 739, Bentham, Jeremy 424
742, 767, 771, 777, 781, 789, 819 Benton, Thomas Hart 637
Allen, George 792, 799, 808 Brenger, Jean 791
Allen, Robert Loring 789 Birner, Jack 791, 815
Alonso Neira, M.A. 789 Blaug, Mark 573, 791
Al-Qayrawn 806 Block, Walter 790, 791, 804
Anderson, Benjamin M. 493, 495, 529, Boccaccio, Giovanni 363, 364
549, 789 Boettke, Peter J. 791
Andreu Garca, Jos M. 789 Bogaert, Raymond 83, 791
Anes, Rafael 790 Bohm-Bawerk, Eugen von 295, 315,
Angell, James W. 719, 790 364, 521, 523, 524, 561, 640, 789,
Apollonius 85 791
Aranson, Peter H. 790 Bonet Ramn, Francisco 794
Ardu-Nama, 73 Bonnet, V., 378
Arena, Richard 790 Boorman, John D. 267, 792
Aristolochus 80, 83 Borch, Karl H. 402, 792
Arrow, Kenneth J. 790 Bornardell Lenzano, Rafael 823
Austerus 66 Borromeo, St. Charles, 87
Aviola 66 Bosch Domenech, Antonio 814
Azpilcueta, Martin de 120, 121, 126, Boyd, James, 276
603, 604, 609, 610, 612, 624, 790 Brannan, Patrick T. 811
Bresciani-Turroni, Constantino 237,
B 792
Baden, John 800 Buchanan, James 37, 715
Bagus, Philipp 790 Butos, William N. 501, 792
Bajo Fernndez, Miguel 790
Barnes, Harry Elmer 790
C Coronel de Palma, Luis 793

Cabrillo, Francisco 792, 796 Costouros, G.J. 793
Cagan, Phillip 792 Cottenham, Lord 155
Caldwell, Bruce 792, 800 Courcelle-Seneuil, Jean-Gustav 694,
Callistus, I. 8, 87, 88 793, 803
Calzada, Gabriel 26, 28 Covarrubias y Leyva, Diego de 603, 793
Cantillon, Richard 8, 141, 142, 143, Cowen, Tyler 793
144, 152, 154, 155, 434, 612, 614, Crick, N.F. 793
615, 792, 793, 803, 814, 834 Crockett, Davy 637
Caracalla, 64,65 Crusoe, Robinson 295,296,297, 298,
Carande, Ramn 110, 111, 112, 113, 299, 300,301, 304, 310, 350, 392
114, 115, 488, 792 Cuello Caln, Eugenio 794
Carpophorus 87
Casas Pardo, Jos 792 D
Cassel, Gustav 808 DEichtal, 631
Cassius, Dio 86 Dabin, J. 794
Castaeda Chornet, Jos 792 Davanzati, Bernando 612, 794
Cato 59, 61, 795, 797, 809, 818, 822, 823 Davenport, Herbert J. 225, 794
Celsus 66 Davenport, Nicholas 794
Cernuschi, Henri 627, 636, 637, 639, Davies, J. Ronnie 794
641, 706, 784, 792 Davila, Juan Jose Toribio 823
Chafuen, Alejandro A. 792, 811 Delvaux, Thierry 794
Checkland , Sidney G. 693, 792 Demosthenes 794
Chevalier 631 Dempsey, Bernand W. 609, 610, 611,
Churchill, Winston 794, 810 794,
Churruca, Juan de 792 Diamond, Douglas W. 794
Cicero, Marcus T. 59, 792 Diego, Felipe Clemente de 172, 173,
Cipolla, Carlo M. 103, 105, 106, 108, 175, 179, 794
113, 114, 486, 487, 488, 792 Dez Picazo, Luis 794, 799
Clark, John Bates 11, 515, 517, 518, Dimand, Robert B. 794
519, 520, 521, 523, 524, 525, 561, Dimand, Robert W. 794
791, 793 Dingwall, J. 812
Clifton, N. J. 800, 801, 802 Director, Aaron 719
Clough, Shepard B. 146, 793 Dobbs, M. H. 813
Cochin, Henri 793 Dorn, James A. 795
Cohen, Edward E. 793 Douglas, Paul H. 719
Colmeiro, M. 793 Dowd, Kevin 669, 786, 795
Colonna, M. 790, 793, 799, 809, 823 Drucker, Peter F. 575, 795
Commodus 87, 88 Dybvig, Philip H. 794
Como, 80
Copernic, Nicolae, 21, 603 E
Coppa-Zuccari, Pasquale 53, 169, 793 Eatwell, John 795, 796, 814, 816
Coquelin 806 Ebeling, Richard M. 795, 813, 819
INDEX DE NUME 847
Elgar, Edward 789, 791, 793, 799, 805, Garschina, Kenneth M. 791
806, 808, 812, 814, 817, 820, 823, Gellert, W. 797
824, Geyer, Philip Joseph 377, 639, 706, 797
Engels, Friedrich 571, 811 Gherity, James A. 797
England, Catherine 502 Gil Pelez, Lorenzo 798
Erias Rey, Antonio 795 Glasner, David 669, 798
Escarra, Jean 795 Goicoechea, Antonio 794
Estape, Fabian 795 Goldstein, Itay 798
Estey, J.A. 795 Gomez Camacho, Francisco 798, 814
Goodhart, Charles A. E. 652, 653, 798
F Gordianus 66,
Fairfield, N. J. 802, 812, 821, 822 Gordon, Robert J. 796, 798
Febrero, Ramon 795 Gorgias, 76
Ferdinand I, 115 Gossen, Hermann H., 594
Ferrer Sama, Antonio 47, 795 Gottfried, Dionysius 62, 560, 793, 798,
Fetter, Frank Albert 795 799
Figueroa, Emilio de 796 Gouge, William M. 637
Figuerola y Ballester, Laureano 727 Graham, Frank D. 721, 798
Fisher, Irving N. 438, 493, 495, 496, Grand, Peter Paul de, 489
497, 520, 533, 711, 721, 734, 789, Granger, Clive W.J. 798
794, 796 Grassl, Wolfgang 798, 809
Franco, Gabriel 799 Graziani, Augusto 798
Fraser, H.F. 796 Greaves, Bettina B. 799, 812
Friedman, Milton 359, 494, 528, 529, Greaves, Percy L., 591
531, 536, 559, 575, 576, 577, 578, Green, Roy, 621
641, 652, 669, 706, 715, 721, 727, Greenfield, Robert 669, 825
734, 740, 759, 761, 795, 796, 797, Gregory, Sir Theodore E. 799
798, 818 Gresham, Thomas 12,
Fullarton, John 621, 622, 670, 796 Grice-Hutchinson, Marjorie 96, 799
Gulln, Antonio 794, 799
G Guyot, Yves 378
Gaius 61, 62 Guzmn Hermida, Juan Manuel 799,
Galiani, Ferdinando 615, 796 804
Gallatin, Albert 624, 797
Garca del Corral, Ildefonso L. 797, H
807 Haberler, Gottfried 560, 799
Garca Villaverde, Rafael 823, 824 Hadrian 86
Garca-Garrido, Manuel 797, 807 Hagemann, H. 790, 793, 799, 809, 823
Garca-Pita y Lastres, Jos 797 Hahn, L. Albert 799
Garrigues, Joaqun 152, 153, 162, 163, Hall, Robert E. 799
166, 167, 168, 176, 177, 178, 794, Harcourt, G. C. 800
797 Hardin, Garret 661, 800
Garrison, Roger W. 542, 761, 797 Harris, Joseph 133
Harrison, Henry 637 Hulsmann, Jorg Guido 26, 641, 804,

Harrod, Roy F. 567 806, 822
Hart, Albert G. 719, 734, 774, 800, 803 Hume, David 614, 617, 618, 622, 806
Havrilesky, Thomas M. 792 Hutchinson, Marjorie Grice 96, 799,
Hawtrey, Ralph G. 495, 496, 497, 527, Hutt, William 570, 806
528, 794, 800
Hayek, Friedrich A. 7, 11,13, 17, 35, I
57, 58, 143, 181, 182, 197, 221, 327, Ibn Ab Zayd (Al-Qayrawn) 806
348, 376, 389, 393, 414, 416, 425, Iglesias, Juan 28, 30, 38, 111, 124, 604,
428, 433, 438, 439, 440, 448, 449, 606, 608, 610, 623, 806, 798, 817
453, 463, 470, 476, 477,479,485,489, Ihering, Rudolf von 806
494, 495, 499, 523,527, 528, 51, 532, Imbert, Jean 694, 793, 803, 806
536, 541, 545, 546, 547, 548, 553, Ingram, J.K. 807, 807
557, 558, 559, 561, 564, 572, 610, Isocrates 75, 78, 79, 80, 86, 799,807
639, 650, 668, 681,706, 712,713,714, Issing, Otmar 807
724, 730,752, 785, 786, 800, 801, Iulianus 62, 66
802, 805, 807, 809, 811, 822, 825
Hazlitt, Henry 803, 818 J
Hellwich, N. 797 Jackson, Andrew 705, 740, 815,
Herbener, Jeffrey M. 803, 808, 821 Jefferson, Thomas 489
Hernndez-Tejero Jorge, Francisco Jevons, William Stanley 807
803 Jouvenel, Bertrand de 807
Hey, J.D. 803 Junankar, P. N. 807
Hicks, John R. 363, 803 Justinian 62, 807,
Higgs, Henry 803, 807 Juurikkala, Oskari 807
Hilferding, Rudolph 621
Hilprecht 74 K
Hippolytus 87, 803 Kahn, R.F. 824,
Hitler, Adolf 464 Kaldor, Nicolas 802,807
Holden, J. Milnes 803 Kastner, N. 797
Hoover, Herbert 498, 796, 810 Katz, Jesper N. 807
Hoppe, Hans-Hermann 38, 641, 688, Kelley Augustus M. 22, 142, 212, 225,
698, 803, 804, 822 276, 294, 312, 324, 360, 377, 378,
Horwitz, Stephen 668, 690, 696, 759, 517, 612, 613, 619, 637, 659, 792
804 Kemp, Arthur 715, 501, 813
Hoselitz, B. 812 Keynes, John Maynard 495, 496, 499,
Hubner, Otto 627, 637, 638, 639, 641, 544, 545, 546, 547, 548, 549, 550,
784, 804 551, 552, 554, 555, 556, 558, 559,
Huerta Ballester, Jesus 804, 2, 3, 4, 25, 560, 561, 564, 577, 617, 685, 686,
26, 28, 30, 38, 641, 790, 800, 804, 690, 760, 546, 564, 685, 789, 800,
805, 812 807, 808, 809, 814, 820
Huerta Pena, Jesus 806 Keynes, Milo 794
Hughes, Arthur Middleton 501, 806 Kindleberger, Charles P. 808
INDEX DE NUME 849
Kirzner, Istrael M. 433, 525, 730, 791, Lorca, Pedro Tedde 822
801, 808, 811,812, Lucas, Robert E. 810
Klein, Benjamin 808. Lugo, Juan de 124, 604, 606, 607, 608,
Knies, 631 609, 610, 611, 618, 623, 790, 810
Knight, Frank H. 11, 515, 521, 523,
524, 525, 561, 719, 772, 808, 811. M
Koo, Anthony Y.C. 799 Machlup, Fritz 440, 470, 523, 689, 810,
Kornai, Janos 655, 808 819
Kresge, Stephen 798, 801 MacLeod 621
Kretzmer, Peter E. 808 MacRae, C. Duncan 811
Kristol, Irving 790, 795 Magnee, Martin E. 794
Kustner 797 Maino, Jason de 63
Kydland, Finn E. 808 Malthus, Thomas 516
Manso, Ruben 38
L Mant, Lenor 811
Lachmann, Ludwich M. 449, 451, 809, Marcellus 61
810 Marcia 88, 806, 820
Lacruz Berdejo, Jos Luis 809 Mariana, Juan de 811
Laidler, David 531,532, 809 Mrquez, Javier 799
Lalumia 176 Marshall, Alfred 240, 516, 545, 548,
Lange, Oskar 514 556, 557, 811
Lasker 631 Martnez Meseguer, Csar 38
Lavoie, Donald C. 809 Marx, Karl 11, 476, 477, 571, 811
Law, John 8, 130, 139, 140, 141, 152, Mata Barranco, Norberto J. de la 811
488, 612, 614, 615, 621, 789, 809, Mayer, Hans 811, 813
814. Mayer, Thomas 812
Lee, G.A. 809, McAdoo, William 494
Lehmann, Fritz 720 , 809 McCloughry, Roy 800, 801,
Leijonhufvud 809 McCulloch, J.R. 12, 624, 628, 629, 630,
Leoni, Bruno 58, 790, 810, 819 631, 810, 812
Lesio 604, 608, 610, 611 McManus, T.F. 815
Lessines, Aegidius 293 Medici, Giovanni Angelo (Pope Pius
Levy, Jerome 507 IV), 106
Lewin, P. 810 Meltzer, Allan H. 812
Lindo, Alejandro 111, 112 Menger, Carl 7, 57, 58, 141, 315, 513,
Lipsey, Richard G. 810 514, 812, 815
Lizarrazas, Domingo de 111 Mercado, Thomas de 122, 123, 124,
Lloyd, Samuel James 824, 810 604, 608, 609, 610, 624, 790, 812,
Locke, John 612, 810, Meredith, H.O. 517
Longfield, Samuel Mountifort 12, 628, Michaelis, Otto 627, 637, 639, 706, 784,
629, 630, 631, 810 812
Lpez, Gregorio 810 Michel, H.E. 789
Lpez-Amor y Garca 37, 810 Milgate, Murray 795, 796, 814, 816
Mill, John Stuart 516, 622, 812, Nordhaus, William N. 814

Miller, Eugene F. 806, Norman, George N. 624, 814,
Miller, Harry E. 812 Norman, Montagu 496
Mills, Frederick C. 812 Nove, Alec 814
Mints, Lloyd W.719, 721, 812
Mises, Ludwig von 11, 13, 17, 26, 51, O
53, 218, 219, 312, 368, 376, 377, 393, OBrien, D.P. 814
402, 407, 433, 451, 453, 467, 476, ODriscol, Gerard P. 540, 812,814, 815.
508, 524, 534, 535, 541, 543, 546, OKean Alonso, Jos Mara 824,
549, 554, 558, 610, 622, 624, 625, Okon, Hiroyuki 503
627, 629, 639, 640, 641, 645, 666, Olariaga, Luis, 802
668, 674, 675, 676, 706, 707, 708, Ozcriz Marco, Florencio 54
709, 710, 711, 712, 717, 719, 741,
743, 745, 784, 785, 787, 791, 799, P
803, 808, 812, 813, 817, 818, 821 Pacioli, Luca 21
Mitchell, Wesley C. 472 Papinian 61, 62, 64, 67
Modeste,Victor 627, 636, 637, 639, 706, Pareto, Vilfredo 545
784, 814 Parker, R.H. 809, 815
Modestinus, 61 Parnell, Henry 12, 621, 628, 629, 630,
Moggridge, Donald 807, 808, 674, 815
Moggridge, E. 814 Pastor, Luis Maria 815
Molay, Jacques de 92 Pauly, Mark V. 815
Molina, Luis de 126, 127, 151, 605, Pauzner, Ady 798
608, 610, 611, 623, 798, 814 Pedraja Garca, Pedro 815
Montanari, Germiniano 612, 814 Peel, Sir Robert 275, 276, 490, 491, 626,
Montesquieu, Charles L. de Secondat 640, 706, 708, 712, 713, 752, 754, 784
615 Pelsmaeker, Francisco de 794
Morga, Pedro de 111, 112 Pennington, James 606, 623, 815, 823
Morgan, J.P. 179, 180 Prez Manzano, Mercedes 790
Moss, Laurence S. 413, 799, 814 Perlman, Pern, Juan D. 618
Mueller, Reinhold 486, 814 Petty, William 612, 815
Murphy, Antoin E. 144, 809, 814, Philbin, James P. 815
Murray, John 796, 815, Philbin, James, E. 815
Philippe dOrleans 139
N Phillips, Chester A. 229, 815
Neisser 631 Phormio 79, 80, 86
Nelson, R.W. 815 Pigou, Arthur Cecil 758
Newman, Peter 795, 796, 814, 816, Piquet, Jules 816
Newton, Sir Isaac 290, 456 Pirenne, Henri 816
Nichols, Dorothy M. 798, 814 Platon 76
Niveau, Maurice 814. Plautus, 86
Nolan, Edwin E. 809, Polk, James K. 637
Nordhaus, William D. 814 Pomponius 61
INDEX DE NUME 851
Powell, E.T. 816 Russeau, Jean- Jacques 762

Prescott, Edward C. 808, 809 Ryan, Christopher K. 115, 799
Price, Bonamy 378
Principe, Angela 816 S
Prychitko, David L. 791 Sez, Armando 90, 806
Salerno, Joseph T. 524, 641, 672, 674,
R 712, 716, 724, 730, 740, 744, 818,
Raguet, Condy 377, 624, 637, 816 819
Ramey, Valerie A. 506, 816 Salin, Pascal 101, 663, 718, 722, 780,
Randolph, John 637 819
Raymond, Daniel 489 Samuelson, Paul A. 760, 819, 821
Reagan, Ronald 501 Snchez Albornoz, Nicols 812
Reisman, George, 816 Sanchez Santos, Jose Manuel 122, 795
Riao, Antonio 379 Santillana, Ramon 644, 819
Ricardo, David, 348, 619, 816 Santos Briz, Jaime 158, 789
Riosalido, Jess 806 Saravia de la Calle, Luis 73, 116, 117,
Ritter, Laurence S. 267, 816 118, 119, 120, 121, 126, 131, 210,
Rizzo, Mario J. 540, 803, 814, 815, 816 261, 377, 604, 609, 610, 624, 819
Robbins, John W. 313, 369,440, 449, Sard, Juan 819
516, 674 Savigny, F.C.V. 60
Robbins, Lionel 800, 816 Scaevola, Quintus Mucius 61, 64
Robertson, Denis H. 558, 559 Schubert, Aurel 489, 819
Robinson, Joan 816 Schultz, Henry 719
Roca Juan, Juan 46, 70, 817 Schumpeter, Joseph A. 794, 795, 819
Rockwell, Lewellyn H. Jr. 26, 791, 797, Schwartz, Anna J. 359, 494, 528, 759,
817, 818 796, 819
Rodrguez Braun, Carlos 313, 387 Schwartz, Pedro 530, 619, 626, 819
Rojo, Luis Angel 579, 584, 615, 616, Segura Julion 313, 806
817 Selgin, George A. 668, 671, 675, 676,
Romer 565, 576, 817 678, 679, 685, 686, 687, 689, 690,
Roosevelt, Franklin D. 498 692, 695, 698, 700, 702, 786, 820,
Roover, Raymond de 104, 105, 106, 825
794 Sennholz, Hans F. 791, 820, 824
Rpke, Wilhelm 461, 817 Severus Septimius 64, 87
Rostovtzeff, Michael 84, 85, 90, 817 Severus, Alexandru 63
Rothbard, Murray N., 13, 38, 257, 260, Shapiro, Edward 565
489, 493, 692, 714, 718, 774, 778, Shenoy, Suha R. 545, 802
791, 817 Sherman, Howard J. 267, 572, 820
Rubio Sacristn, Jos Antonio 38, 124, Siegel, Barry N. 307, 496, 818, 820, 824
129, 818 Sierra Bravo, Restituto 122, 812, 820
Rueff, Jacques 551, 818 Silber, William L. 267, 816
Rufus, Servius Sulpicius 61 Simons, Henri C. 719, 720, 721, 722,
Ruiz Martn, Felipe 818 734, 791, 820
Simpson, C.A. 115, 791 Todd, Stephen C. 82, 823

Skidelsky, Robert 578, 594, 820 Toma de Aquino 293
Skousen, Mark 506, 797, 803, 821 Tooke, Thomas 325, 621, 623, 667, 815,
Smith, Adam 8, 133, 134, 135, 136, 823
325, 516, 618, 619, 797, 817, 821, Torre Saavedra, Enrique de la 117,
824 823, 824
Smith, Vera C. 37, 628, 643, 789, 821 Torrens, Robert 489, 624, 823
Soto, Domingo de, 124, 125, 604, 821 Torrero Maas, Antonio 502, 823
Sousmatzian, Elena 38, 821 Torres Lpez, Juan 254, 823
Spadaro, Louis M. 797, 818, 821 Tortella-Casares, Gabriel 491, 823
Spangler, Mark 674 Trautwein, Hans-Michael 288, 823
Spiethoff, Arthur August Kaspar 455, Tribonian, 62, 844
477, 813 Trigo Portela, Joaqun 83, 823
Sprague, O.B.W. 659, 821 Tufte, Edward R. 823
Sraffa, Piero 816, 821 Tugan-Baranovsky, Mikhail I. 476,
Stankiewicz, Tomask 481, 821 477, 571 814, 823
Steuart, Sir James 8, 133, 134, 821 Turgot, Anne Robert Jacques 293, 338,
Stigler, George J. 822 615
Stiglitz, Joseph E., 822
Strigl, Richard von 822 U
Stroup, Melinda A., 26 Ulpian 61, 62, 63, 65, 66, 68, 69
Surez Gonzlez, Carlos 790 Usher, Abbott P. 94, 95, 96, 105, 109,
Summers, Lawrence 576, 822 137, 824
T V
Tamames, Ramn 328, 822 Valmaa Ochaita, Alicia, 824
Taussig, Frank W. 232, 365, 822 Valpuesta Gastaminza, Eduardo M.
Tavlas, George S. 578, 822 177, 824
Taylor, John 637, 822 Van Buren, Martin, 637
Tedde de Lorca, Pedro 132, 642, 644, Varus, Alfenus 61 , 64
822 Vasilescu, Octavian 37, 804, 821
Tellkampf, Johann Ludwich 631, 637, Vaughn, Karen I. 350, 370, 386, 390,
638, 639, 706, 822 399, 413, 814
Terence, 86 Viaa Remis, Enrique 328, 824
Termes Carrer, Rafael 38, 114, 115, Vilar, Pierre, 130, 824
822 Villani 103
Thatcher, Margaret 822 Vinci, Leonardo da 92
Theodorus 76 Viner, Jacob 577
Thies, Clifford F. 337, 822
Thorbecke, Willem 507, 822 W
Thornton, Henry 377, 619, 623 822 Wagner, Adolph 621, 631
Timberlake, Richard H. 823 Wainhouse, Charles 307, 504, 505
Tobin, James 706, 823 Walker, Amasa 671, 716, 717
INDEX DE NUME 853
Wenar, Leif 414, 798,801 Woods, Ronald N. 537, 561, 757

West, Edwin G. 618, 824 Wubben, Emiel F.M. 401
Wheatley, John 457, 620
White, Judith 130, 502 Y
White, Lawrence H. 502, 641, 650, 660,
668,669,671,672, 674, 682, 685, 692, Yamey, B.S. 92, 809, 815
693, 698, 700, 702, 710, 172, 721, Yeager, Leland B. 30, 531, 627, 669,
786, 802, 820 704, 715, 726, 744, 745, 760, 777
Wicker, Elmus 498
Wicksell, Knut 86,102, 136, 293, 304, Z
305, 313, 377, 559, 609, 619 Zahka, William J. 378
Wilson, James 277, 378, 621, 773 Zayd, Ibn Ab 93, 806
Winiecki, Jan 481 Zijp, Rudy van 211, 371, 791, 815
Wood, Geoffrey A. 654,
Wood, John Cunningham 537, 561,
757, 800, 801, 811, 825

Huertadesotomoneda PDF

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Huertadesotomoneda PDF

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Institutul Ludwig von Mises Romnia Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza Iai

n memoria Dianei Costea, prin efortul creia

Prefa pentru ediia n limba romn ... 15

Capitolul I: Natura juridic a contractului de depozit neregulat de bani ... 39

1. O clarificare preliminar a termenilor: contractele de mprumut

Capitolul II: O perspectiv istoric asupra nclcrii principiilor de drept

Capitolul III: Tentativele de justificare pe baze juridice a activitii bancare

1. Introducere ... 145

Noiunea de acord nedeclarat sau implicit ... 168

Capitolul IV: Procesul de expansiune a creditului ... 195

1. Introducere ... 195

Capitolul V: Expansiunea creditului i efectele sale asupra sistemului

1. Bazele teoriei capitalului ... 288

O analiz critic a mrimilor utilizate n

1. De ce nu se declaneaz nici o criz atunci cnd noile investiii sunt

Capitolul VII: O perspectiv critic asupra teoriilor monetarist i

1. Introducere ... 513

6. Anex: Despre companiile de asigurri de via i ali intermediari financiari

1. O analiz critic a colii bancare ... 602

5. Concluzie: Falsa polemic dintre adepii bncii centrale i cei ai liberei

1. O istorie modern a teoriilor care susin pstrarea unei rate a rezervelor

Bibliografie ... 789

M bucur ocazia aceasta de a prezenta traducerea n limba romn a

Politica de expansiune artificial a creditului pe care au permis-o i

Este interesant c, asemenea situaiei din anii nflcrai care au

unitar al bunurilor i serviciilor de consum. n plus, integrarea deplin a

Dup cum art n carte, expansiunea artificial a creditului i

n prezent, numeroase persoane interesate cer reduceri i mai mari

Analiza economic cea mai riguroas i interpretarea cea mai calm

Prin comparaie, economiile Uniunii Europene sunt ntr-o situaie

semnificativ a principalelor economii europene. Doar rile aflate la

n aceste condiii, cea mai potrivit politic ar fi liberalizarea

Nu trebuie s uitm c una din trsturile importante ale recentei

n aceast curs nebuneasc de abandonare a principiilor tradiio-

Acesta este contextul n care trebuie s nelegem recentele msuri

toxice sau nelichide a periclitat solvena acestor instituii. Totui,

Pe scurt, cea mai mare eroare a reformei contabile recent adoptate

acceptarea unor riscuri disproporionate i, pe scurt, aventurarea n erori

n capitolul IX al acestei cri (p. 726-789), propun un proces de

1 Vezi, n special, F. A. Hayek, The Maintenance of Capital, Economica 2,

Europei i Americii au organizat o conferin mondial pentru

Trebuie s adaug c procesul de tranziie proiectat n ultimul

vor trebui s pstreze din acel moment o acoperire 100% a depozitelor n

Consideraiile de mai sus sunt foarte importante i arat ct de

Jess Huerta de Soto

2 De la apariia primei ediii n limba englez au aprut ediiile a treia i a

M bucur foarte tare vederea acestei frumoase ediii n limba

Aceast ediie n limba englez a fost examinat riguros de Dr. Jrg

Sunt recunosctor Institutului Ludwig von Mises i, n special,

Jess Huerta de Soto

n aceast ediie, a treia, a crii Dinero, Crdito Bancario y Ciclos

A fost detectat i corectat un numr substanial de mici greeli de tipar i

n perioada trecut de la publicarea ediiei precedente, tendinele

Sper ca aceast nou ediie s fie de ajutor cititorilor i cercetto-

Jess Huerta de Soto

Dup succesul primei ediii a crii Moneda, creditul bancar i

n urma unui deceniu caracterizat de o mare expansiune a creditu-

Au aprut diverse recenzii ale primei ediii ale acestei cri i le

favorabile1. Cu toii au recomandat traducerea crii n limba englez i

n ultimii ani, acest manual a fost folosit cu succes ca suport de curs

Jess Huerta de Soto

1 Le sunt recunosctor ndeosebi lui Leland Yeager (Review of Austrian

Analiza economic a instituiilor juridice a ajuns n anii receni n