Prof. dr.

Lazar CISTELECAN

Investitii
 Capitolul 1

INVESTIIILE N ECONOMIA ROMNIEI CONTEMPORANE

1.1. CONCEPTUL DE INVESTIIE

Tranziia societii romneti i nscrierea sa pe coordonatele economiei de pia

implic noi abordri n raportul dintre teoria i practica economic. Referindu-ne la conceptul
de investiie vom remarca manifestarea unor preocupri de clarificare. Dar acest concept are
un coninut mai complex de ct apare dintr-o analiz succint. Problemele practice ale
tranziiei la economia de pia impun sarcini noi i dificile teoriei economice. ntre acestea, o
abordare a conceptului de investiii este nc departe de o definire unitar. Problema prezint
interes i este de actualitate cci aa cum sublinia Alvin Toffler grupurile de factori de
decizie anonimi, care manevreaz prghiile investiiilor, au constituit supraelitele din toate
societile industriale1.
Problema este de actualitate i pentru c potenialul investiional se reflect nu
neaprat prin volumul de resurse (financiare, materiale i umane) avansate, ct mai ales prin
capacitatea factorului uman de a le transpune n efecte scontate.
Investiiile pot i trebuie abordate n strns legtur cu procesul dezvoltrii, al
creterii economice. n fapt dezvoltarea depinde de capacitatea factorilor de decizie2: a) de a
formula opiuni de investiii n acord cu obiectivele i scopurile stabilite; b) de a ameliora
strategia i politicile de dezvoltare in ideea potenrii efectelor investiiilor; c) de a selecta
proiecte de investiii care s permit valorificarea raional a tuturor resurselor materiale,
financiare i de munc pentru atingerea obiectivelor stabilite.
n aceeai ordine de idei trebuie remarcat faptul c investiiile nfptuite jaloneaz
limitele, parametrii factorilor de producie, n mod riguros pentru o perioad mare de timp,
genernd efecte complexe pe termen lung.
La prima vedere, investiia ne apare n mod concret ca o operaiune de modificare i
de cretere a patrimoniului iniial: construcii industriale i civile, achiziia montajul i
instalarea unor echipamente industriale, cumprarea unor maini, utilaje etc. La o analiz mai
profund investiia este alocarea capitalurilor economisite n activiti lucrative cu caracter
profitabil care s majoreze valoarea capitalurilor iniial acordate 3.
n sens financiar investiiile nseamn schimbarea unei sume de bani prezent, cert,
n sperana obinerii unor venituri viitoare, superioare, probabile.
In sens contabil investiia reprezint alocarea unei trezorerii disponibile pentru
procurarea unui activ fix care va genera fluxuri financiare de venituri i cheltuieli de
exploatare4.
Investiia, ntr-o alt formulare, reprezint o decizie de a cheltui pentru achiziionarea
de active fixe sau circulante inclusiv n scopuri speculative, prin care s se obin un flux de
lichiditi i deci o cretere a avuiei aparinnd unei persoane fizice sau juridice.

1
Toffler A., Al treilea val, Bucureti, Editura Politic, 1983, p.112.
2
Zai D., Eficiena economic a investiiilor, Iai, 1987, p.2.
3
Stancu I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 1997, p 285.
4
Idem.

3
 Literatura englez definete investiiile dup trei criterii importante:
1. n plan contabil investiiile constituie o imobilizare n bunuri mobile sau imobile,
corporale sau necorporale achiziionate ori create pentru o entitate economic, durabile,
respectiv:
- imobilizri legate de exploatare;
- imobilizri n afara exploatrii.
2. n plan economic investiiile constituie sacrificiul de resurse curente n sperana
obinerii unor rezultate viitoare, superioare:
- sub influena factorului timp;
- n condiii de eficien economic;
- sub spectrul riscului.
3. n plan financiar investiiile reprezint ansamblul de cheltuieli care va genera
venituri / economii, o perioad ndelungat, i care permit rambursarea, respectiv recuperarea
cheltuielilor iniiale.
Din punctul de vedere al pieei financiare se vorbete de:
- investiii pentru afaceri adic cheltuieli pentru maini, utilaje, dotri ale unei societi
comerciale (cotate la bursa de valori mobiliare);
- investiii imobiliare care includ cldiri, locuine, terenuri (cotate la bursa de valori
imobiliare);
- investiii n stocuri de valori materiale circulante (cotate la bursa de mrfuri).
n fine se apreciaz c, n economia de pia, investiia constituie plasament de capital
n active diverse, indiferent de durata i scopul deinerii lor, inclusiv n scop speculativ.
Aporturile cu caracter inteligent constituie ntotdeauna acumulri care au generat
n timp efecte fiind astfel veritabile investiii pentru omenire5. Capitalul intelectual al
omenirii se afl nmagazinat n: biblioteci, brevete, invenii etc. care constituie un capital
exploatabil, nglobnd deci capitalul uman i formele stocate de idei, informaii, raionamente.
Se relev astfel caracterul de investiie a activitii intelectuale care ar include cheltuieli de
cercetare dezvoltare, cheltuieli de formare intelectual profesional, unele cheltuieli de
marketing i publicitate etc.
Conceptul de investiie implic sensuri i accepiuni variate. Datorit complexitii
acestui concept o sintez se impune.
n sens larg prin investiie se nelege plasarea unor sume de bani n domeniul
economic, social-cultural, administrativ, militar etc., cu scopul de a asigura baza tehnico-
material i fora de munc necesar desfurrii i lrgirii activitii acestora6. Dar tot n
sens larg semnalm vehicularea i a altor definiii al cror coninut l prezentm n continuare.
P. Masse7, prin investiie desemneaz toate actele de transformare a mijloacelor
financiare n bunuri concrete i rezultatele acestor aciuni. n aceast concepie noiunea de
investiii se delimiteaz prin urmtoarele elemente:
- subiect, adic persoana fizic sau juridic care investete;
- obiect, respectiv construcia, echipamentele, utilajele pentru care se iniiaz
investiia;
- cost, adic efortul financiar, cost actual pentru realizarea obiectivului respectiv;
- efecte, concretizate n rezultate, valori materiale, economice i financiare care
urmeaz a fi obinute n viitor, o speran mai mult sau mai puin cert.
Reiese c investiia este considerat ca o cheltuial prezent, realizat n vederea
obinerii unor efecte viitoare n condiii de risc i incertitudine.

5
Jivan Al., Activitile intelectuale ca investiie, n Tribuna Economic, nr 32, 1996
6
*** Dicionar de economie politic, Bucureti, Editura Politic, 1974, p.389
7
Masse P., Le choix des investissments, Paris, Dunod, 1959, p.1

4
 H. Peumans8 d conceptului de investiii dou sensuri. n sens larg, include n
investiie cheltuielile de mijloace financiare pentru achiziionarea de bunuri concrete,
durabile, echipamente de producie inclusiv cheltuielile pentru materii prime, materiale etc.,
deci cheltuielile de producie. n sens restrns, din definiia de mai sus elimin cheltuielile
curente de producie.
n modelele de cretere economic ale lui Keynes, Harrod, Domar, se pune semnul
egalitii ntre investiii i economii lund n considerare faptul real, anume c investiiile au
ca resurs principal de realizare economiile. Se ignor totui semnificaia lor diferit,
investiiile, o cheltuial; economiile, o resurs, un efect al procesului economic pe seama
cruia cheltuiala poate fi efectuat.
Tot n sens larg pot fi reinute i alte definiii. Astfel: investiia reprezint renunarea
la sursele bneti lichide contra speranelor unor resurse viitoare etalate n timp;9 o condiie a
progresului social, care se realizeaz prin renunarea la consumarea imediat, n favoarea
unui consum ulterior10 sau adaosul curent la valoarea echipamentului de producie care a
rezultat din activitatea de producie a perioadei respective11. ntr-o concepie strns legat de
fapte, investiiile sunt producia de procese suplimentare pentru c aa cum remarc N.
Georgescu-Roegen, o fabric de textile, de exemplu, este un produs al activitii economice
a omului ntocmai ca i un cot de pnz12.
ntr-un sens foarte larg subliniaz I. Romnu13, a investi nseamn a ncorpora ntr-un
obiect sau aciune, eforturi umane i mijloace materiale cu scopul de a obine un anumit
rezultat.
Necesitile de ordin metodologic i practic, cu privire la constituirea fondurilor,
geneza i alocarea resurselor aferente investiiilor, ct i cu privire la organizarea i
nfptuirea activitii de investiii (procesului investiional) impun conturarea mai precis a
conceptului de investiii. n acest context, n sens restrns, investiiile reprezint totalitatea
cheltuielilor prin care se creeaz sau se achiziioneaz noi mijloace fixe, productive i
neproductive, se nlocuiesc mijloacele fixe uzate, se perfecioneaz sau se modernizeaz
mijloacele fixe existente, ori se fac plasamente financiare cu scop profitabil.
Abordarea conceptului de investiie cu sensul su restrns este frecvent n planul
teoriei i, cu att mai mult, al practicii economice. ntr-adevr, n sens restrns, investiiile n
economia unei ri au o sfer de extindere marcat prin scop i mijloace.
Scopul evideniaz faptul c investiiile presupun mutaii (nlocuire, sporire) ale unor
elemente de patrimoniu de natura mijloacelor de munc cu deosebire a mijloacelor fixe. Dar
contextul tranziiei la economia de pia n Romnia implic analiza unor noi aspecte.
Mai precis, se contureaz argumente privind oportunitatea extinderii acestui concept:
a) prin nglobarea unor cheltuieli asimilate investiiilor, avnd aceeai surs de
finanare chiar dac nu produc mutaii cantitative n structura i volumul mijloacelor fixe
(cum sunt cele de proiectare, de explorri i prospeciuni geologice, lucrri de mpdurire i
ntreinere a pdurilor pn la atingerea strii de masiv etc.);
b) prin cerina nglobrii n acest concept a investiiilor intelectuale (nemateriale) care
pot avea, sau nu, aceeai surs de finanare cu investiiile materiale (propriu-zise) ntrunind
urmtoarele trei condiii: produc modificri de comportament; contribuie la o acumulare de
patrimoniu i conduc la creterea capacitii de producie. n esen se au n vedere cheltuieli

8
Peumans H., Thorie et practique des calculs dinvestissments, Paris, Dunod, 1971, p.3-5.
9
Aftalion F., s.a., Thorie financire de lentreprisse, P.U.F., Paris, 1974, p.85.
10
Rueff J., Lge de linflation, Editura Payot, Paris, 1964, p.83.
11
Keynes Y.M., Teoria general a folosirii minii de lucru, a dobnzii i a banilor, Editura Politic, Bucureti,
1970, p.96.
12
Georgescu-Roegen N., Legea entropiei i procesul economic, Editura Politic, Bucureti ,1979, p.440.
13
Romnu I., Eficiena economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1982, p.7.

5
de cercetare-dezvoltare pentru informatizare, implantarea logisticii comerciale a firmei,
formarea profesional i studii de diagnoz, prognoz i fezabilitate;
c) prin luarea n considerare a investiiilor financiare. Apariia n economia noastr a
investiiilor financiare presupune modificri n activele necorporale ale firmei i genereaz
efecte financiare n bilanul acesteia, prin dividendele, dobnzile cuvenite etc. Ne referim la
investiiile de natura plasamentelor n aciuni, cumprarea de obligaiuni i titluri de valoare
etc.
Sfera de cuprindere a conceptului de investiie este marcat i prin mijloacele de
realizare, de nfptuire, a lor. n esen principalul mijloc de realizare a oricrei investiii l
constituie cheltuiala, (avansarea) unor sume bneti. Mai departe ns vom afirma c investiia
are ca mijloc de nfptuire realizarea unor lucrri, efectuarea unor plasamente financiare cu
efecte de lung durat sau pur i simplu efectuarea unor cheltuieli de natur investiional prin
sursa de finanare ori prin efectele generate asupra patrimoniului firmei.
Indiferent de sensul, larg sau restrns, al abordrii conceptului de investiie i de
relativa diversitate a punctelor de vedere i opiniilor formulate, pot fi desprinse cteva
trsturi comune, care prezint interes i anume:
a) Orice investiie presupune transpunerea n cheltuieli a unor disponibiliti bneti
indiferent dac efortul nseamn realizarea unor obiecte, bunuri concrete, echipamente sau
dimpotriv plasamente n aciuni, titluri i hrtii de valoare.
b) Orice investiie nseamn efort, sub multiple aspecte, dar n urma cruia se
sconteaz efecte diverse, multiplicatoare, cel mai adesea sub forma sporului de profit, a crui
realizare rmne incert.
c) Orice investiie implic dezafectarea temporar, dar cert, a unor resurse
curente (materiale, financiare, de munc) al cror cost urmeaz a fi suplinit de efectele nete
viitoare.

1.2. ACCEPIUNI ALE INVESTIIEI

Clarificarea conceptului de investiie implic, n mod obiectiv, identificarea

accepiunilor pe care le comport i anume: plasament, cheltuial, aciune, lucrare, activitate,
proces.
Accepiunea de plasament de fonduri bneti dat investiiilor acoper doar n parte
sensul larg al conceptului de investiie. Este indicat doar destinaia unor fonduri bneti dar
nu se reflect tehnica i mijloacele de efectuare. Scopul este conturat pe un plan general. Este
adevrat, n contextul tranziiei la economia de pia se expliciteaz caracterul investiional al
plasamentelor financiare n aciuni, obligaiuni, titluri de stat etc., dar acest fapt nu este
suficient.
Cel mai adesea investiiile capt accepiunea de cheltuial sau totalitate a
cheltuielilor prin care se creeaz, se achiziioneaz noi mijloace fixe ori se nlocuiesc cele
scoase din uz. Dar i aceast accepiune impune, credem noi, o analiz mai riguroas.
Cu un sens mai general, a cheltui nseamn a ntrebuina banii pentru a cumpra sau
plti ceva14. ntr-o alt formulare cheltuielile sunt expresia valoric a consumului de mijloace
de producie, de for de munc sau mijloace bneti, pentru satisfacerea necesitilor de
consum productiv sau neproductiv (social i individual). Dar, a consuma nseamn a folosi
ceva pentru satisfacerea trebuinelor proprii sau pentru a obine alte produse. Prin aciunea de
a consuma elementul supus consumrii dispare, se transform sau se distruge.
Cnd ne referim la investiii apreciem c atributul de cheltuial trebuie neles, ca
avnd semnificaia transformrii activelor bneti n active materiale. Activele materiale puse

14
*** Dicionarul limbii romne moderne, Editura Academiei, Bucureti, 1958, p.181.

6
n oper rmn i mresc patrimoniul ntreprinztorului sub forma activelor fixe (construcii,
utilaje i instalaii). Mresc patrimoniul unitii sub aspectul valorilor de ntrebuinare
introduse n economia ntreprinderii dar i sub aspectul valorii nou create, adugate de munca
vie.
Atributul de cheltuial pe care l au investiiile tinde s capete o recunoatere mult mai
larg n contextul mecanismelor de pia. Faptul este explicabil. Constituirea resurselor
bneti aferente i tehnica de avansare, de cheltuire a lor au loc prin intermediul unor
proceduri financiare. Apoi, crete ponderea investiiilor asimilate, nemateriale i financiare,
care dei genereaz, n parte, efecte investiionale nu comport ntrutotul regimul amortizrii
pe care l au mijloacele fixe.
Accepiunea de cheltuial dat investiiilor trebuie completat cu aceea de aciune,
activitate, proces, de transformare a mijloacelor bneti afectate acestui scop, n mijloace de
producie. De altfel, caracterul de aciune atribuit investiiilor este recunoscut n literatura
noastr economic. Astfel se subliniaz faptul c investiiile reprezint o aciune care
comport un anumit risc15, remarcnd totodat c consumul de mijloace materiale i umane
este sigur, n schimb efectele prevzute constituie doar o speran pe care timpul o va
confirma sau infirma.
Accepiunea de activitate atribuit investiiilor are temei. Ea reflect gradul i modul
de implicare a diferiilor factori de realizare a investiiilor. Este astfel posibil identificarea
rspunderilor concrete asumate de investitori, organele de consultan i de proiectare, a
firmelor de antrepriz etc. n materializarea opiunilor de investiii.
Accepiunea de proces n domeniul investiiilor are ca referine preocuprile lui
N.Georgescu-Roegen n abordarea entropic, procesual a activitii economice. Profesorul
Georgescu-Roegen sublinia c la rdcina penuriei economice se afl nu numai caracterul
limitat al resurselor globului dar i irevocabila degradare entropic a acestor resurse, proces
pe care l accelereaz activitile umane16.
Entropia sau a doua lege a termodinamicii arat cum energia termic, de la sine,
ntotdeauna trece de la un corp mai cald la unul mai rece i niciodat invers17. ntr-un sistem
nchis entropia tinde totdeauna ctre un maximum. Entropia maxim reprezint haosul, lipsa
de ordine, de concentrare i de organizare, iar entropia minim sau joas este sinonim cu
maximum de ordine, de concentrare sau organizare. Profesorul Georgescu-Roegen a fost
primul care a fcut legtura ntre termodinamic i tiina economic. Att termodinamica ct
i economia se ocup de procese de transformare a energiei.
Conceptual, procesul reflect mersul, desfurarea sau evoluia unui fenomen sau
eveniment; transformarea succesiv n starea unui lucru sau irul de operaii ori de fenomene
prin care se efectueaz o lucrare etc. Noiunea se folosete n fizic i chimie, n domeniul
dreptului i a literaturii, n biologie i economie. Procesul economic reflect desfurarea n
timp i spaiu a fenomenelor economice, transformrile succesive, cantitative i calitative,
intervenite n starea acestora.
n concepia lui N. Georgescu-Roegen proces reprezint o noiune deosebit de
derutant, ntruct proces nseamn neaprat schimbare18. n aceeai accepiune un proces
implic o ntmplare pentru a crui reprezentare analitic trebuie s se in seama de scop,
delimitarea, fa de alte procese ca i de durata acestuia, respectiv de coordonatele n care se
poate nfptui orice proces.
Conform tezei lui N. Georgescu-Roegen ntruct timpul se scurge ntr-o singur
direcie, adic spre viitor, acest fapt reflect evoluia entropic a proceselor, transformarea

15
Romnu I., Influena factorului timp asupra eficienei investiiilor, n Probleme economice, nr.10, 1972.
16
Demetrescu M.C., Paradigma entropiei i implicaiile globale, n Revista economic, nr.8, 1984.
17
Georgescu-Roegen, N., Legea entropiei i procesul economic, Editura Politic, Bucureti, 1979, p. 340-341.
18
Op.cit., p.355.

7
care impune redefinirea entropiei ca msur a gradului de dezordine, ntr-un sistem, n
raport cu un anumit scop19.
Aa cum remarc autorul, orice proces impune o reprezentare analitic iar n acest
scop s-au impus cu deosebire, n economia politic, dou modele: modelul cu fluxuri i
modelul cu stocuri. Dei opuse, ele coexist cu mult timp nainte de apariia modelelor
matematice. Primul ia ca punct de plecare sistemul static input-output a lui Leontief i spune
c un proces este descris n ntregime de coordonatele fluxurilor20 (fluxul fiind un stoc
distribuibil pe un interval de timp). Cel de-al doilea ia ca punct de plecare reprezentarea cu
stocuri n care observatorul inventariaz stocurile la nceputul i sfritul intervalului, care
delimiteaz procesul21. N. Georgescu-Roegen, consider incomplete ambele modaliti de
reprezentare analitic a procesului economic, folosind pentru descrierea tiinific a unui
proces modelul cu fluxuri i fonduri. Elementele fluxului cuprind: resursele (energia solar,
precipitaiile atmosferice, substanele chimice din aer i sol, crbunii din subsol etc.),
materiile prime ce se transform n produse finite; materiale auxiliare (lubrifiani, vopsele,
piese de schimb etc.), ca inputuri n proces; produsele finite i deeurile, ca outputuri ale
procesului. Elementele fondului cuprind n accepiunea la care ne referim agenii procesului
de producie (pmntul ca sol, capitalul i fora de munc)22. Sunt interesante observaiile pe
care autorul, le face n legtur cu modelul de reprezentare analitic a unui proces prin fluxuri
i fonduri dintre care menionm:
a) orice proces poate fi descompus n procese elementare n raport cu grania fixat
de analist ntre noile procese delimitate;
b) folosirea eficient a elementelor fondului unui proces este posibil cu deosebire n
cazul organizrii proceselor, elementare n sistem de fabric;
c) un element al fondului intr n proces i iese din el fr s-i modifice eficiena;
d) elementele fluxului intr n proces ntr-o structur (reet) bine stabilit n funcie
de scop, graniele sau durata procesului i ies din proces, ntr-o structur ce exprim nsi
devenirea lor n proces, ca urmare a aciunii elementelor fondului din proces, asupra intrrilor;
e) mprirea factorilor produciei n elemente de flux sau fond este relativ,
depinznd ntre altele de scopul sau finalitatea procesului, de durata acestuia, rolul lor n
proces etc.;
f) procesele economice sunt produse ntocmai ca mrfurile;
g) orice proces economic nu este circular ci unidirecional i entropic; nu creaz i nu
consum materie sau energie, ci doar transform entropia joas n entropie nalt;
h) fa de procesul entropic din mediul nconjurtor, caracterizat prin automatism,
procesul economic depinde de activitate uman, este un proces entropic selectiv adevratul
su produs nu const dintr-un flux fizic de deeuri ci din plcerea de a tri23.
Este evident c sublinierile lui N. Georgescu-Roegen, privind procesul economic sub
aspect conceptual ca i n legtur cu modelul de reprezentare analitic depesc sfera de
abordare a problematicii activitii de investiii. Dar, oare, activitatea de investiii nu poate fi,
n acest cadru, conceput ca proces? Rspunsul credem c este afirmativ i iat de ce:
1. Activitatea de investiii se desfoar organizat avnd un scop prestabilit prin
documentaia tehnico-economic, respectiv nfptuirea unui anumit obiectiv economic, social
sau de alt natur.
2. Activitatea de investiii are granie, delimitri riguroase. Ele se identific pe plan
organizatoric, tehnologic, financiar i informaional. Sub aspect organizatoric delimitrile (de

19
Op.cit. p.253.
20
Op.cit. p.367.
21
Op.cit. p.368.
22
Op.cit. p.386.
23
Op.cit., p.459.

8
activitatea de producie, prestaii, comer etc.) opereaz indiferent de forma executrii
lucrrilor (n regie sau antrepriz). Tehnologiile de execuie sunt variate dar n acelai timp
specifice scopului urmrit nfptuirea obiectivului de investiii pe un anumit amplasament.
Fondurile aferente investiiilor i tehnica utilizrii lor sunt specifice. n fine pe plan
informaional delimitrile constau n organizarea distinct a fluxului de culegere i prelucrare
a informaiilor precum i a contabilitii.
3. Activitatea de investiii implic durate variate desfurndu-se sub incidena
factorului timp.
De altfel, i unele acte normative subliniaz c activitatea n domeniul investiiilor
constituie un amplu i complex proces de transformare calitativ a resurselor materiale,
financiare i de munc prin realizarea de noi capaciti i obiective n toate ramurile
economiei, prin modernizarea, dezvoltarea, reconstrucia i renstrucia i relor fixe. Deci,
cadrul legislativ impune chiar abordarea procesual sistemic a activitii de investiii.
Abordarea conceptului de investiii prin prisma accepiunilor sale variate este de
natur s-i confere caracter sistemic. Dar acest fapt se justific. Investiiile sunt i vor fi
difereniat tratate n raport cu locul i rolul unuia sau altuia dintre factorii implicai n
nfptuirea lor. Pentru societate ele sunt un plasament de fonduri bneti, pentru investitori o
totalitate de cheltuieli pentru realizarea unor obiective, cel mai adesea cu regim de mijloace
fixe (noi, modernizate, nlocuite, achiziionate etc.). Pentru antreprenori, ele constituie lucrri,
activitate de producie n specificul lor, de antrepriz n construcii-montaj. Abordarea lor n
context procesual asigur ns un demers calitativ n realizarea investiiilor, sesiznd
interferenele ntre factorii implicai, activiti, operaiuni, resurse i timp.

1.3. CRITERII I MODALITI DE CLASIFICARE A INVESTIIILOR.

Investiiile, ca totalitate de cheltuieli prezint o anumit omogenitate. Dimpotriv

privite prin prisma naturii acestor cheltuieli, a modului n care se regsesc n lucrri, ntr-o
sfer sau alta de activitate, a resurselor de finanare etc., investiiile pot fi i trebuie clasificate,
acest fapt rspunznd unor necesiti de ordin practic.
Clasificarea riguroas a investiiilor impune folosirea unor criterii raionale,
acceptabile din punct de vedere metodologic i practic. Asemenea criterii de clasificare a
investiiilor sunt: natura investiiilor, modul de concretizare, caracterul lucrrilor de investiii,
scopul, destinaia, modul de realizare, resursele i modul de finanare, gradul de imobilizare a
resurselor de investiii avansate, riscul investiiilor, alte criterii.
1. Din punctul de vedere al naturii investiiilor apreciem c se pot distinge: 1)
investiii corporale care la rndul lor pot fi: investiii propriu-zise i investiii asimilate; 2)
investiii nemateriale i 3) investiii financiare.
Aceast clasificare a investiiilor este oportun. Ea are valene teoretice deosebite, fr
a le ignora pe cele practice n contextul adaptrii economiei la mecanismele de pia.
Investiiile corporale reflect n principiu cheltuieli aferente realizrii unor mijloace
de munc, dotri, cldiri, utilaje i instalaii sub aspect constructiv, achiziionarea i montarea
lor, nlocuirea celor scoase din funciune etc. Ca excepie pe plan metodologic i deci i
practic sau nglobat n sfera investiiilor i unele aciuni ce comport cheltuieli a cror
finanare trebuie s aib loc prin tehnici investiionale (realizarea mpduririlor, a plantaiilor
pomi-viticole i altele). Deci putem distinge investiii propriu-zise i investiii asimilate.
Investiiile propriu-zise presupun efectuarea unor cheltuieli care se materializeaz
prioritar n mijloace fixe (nou construite, modernizate, nlocuite, achiziionate, dup caz); ele
dein pondere mare n majoritatea proiectelor de investiii.
Investiiile asimilate se datoreaz naturii unor aciuni sau sursei de finanare
fondurile de investiii. n structura lor se cuprind:

9
 a) explorrile, prospeciunile, lucrrile geologice i cercetrile tiinifice pentru
realizarea unor obiective cu caracter de investiii;
b) cheltuieli de proiectare privind investiiile;
c) lucrrile de mpdurire pn la realizarea strii de masiv, a perdelelor de protecie i
a lucrrilor de mbuntiri funciare;
d) cheltuielile cu salarizarea personalului de conducere i supraveghere a lucrrilor de
investiii la obiectivele de investiii noi, n construcie i cheltuielile de formare-reformare a
forei de munc generate de nfptuirea investiiilor;
e) organizarea antierelor de construcii-montaj;
f) demontarea transportul i remontarea mijloacelor fixe transferate, dac aceste
operaiuni nu necesit ntocmirea unor proiecte;
g) aciunile privind schimbarea destinaiei terenurilor agricole pe care urmeaz a fi
amplasate obiectivele de investiii (constnd n despgubiri, strmutri, demolri, defriri,
repunerea n circuitul agricol a unor noi suprafee de teren i desigur preul de cumprare a
terenului etc.);
h) necesarul de fond de rulment aferent ca urmare punerii n funciune a investiiei.
i) nfiinarea i ntreinerea plantaiilor pomi-viticole pn la trecerea lor pe rod;
j) creterea animalelor tinere pn la intrarea lor n turma de baz.
Remarcm faptul c cheltuielile aferente unor asemenea aciuni asimilate pe plan
investiional se nglobeaz n valoarea investiiilor propriu-zise ori de cte ori este posibil prin
repartizarea asupra valorii de deviz a activelor fixe rezultate majornd valoarea acestora.
Pe de alt parte, exist i o a doua categorie de aciuni care aparent s-ar putea asimila
investiiilor. n realitate nu se consider aciuni asimilate investiiilor ntruct au alte surse de
finanare. n aceast categorie se pot meniona:
- procurarea mijloacelor de munc de natura obiectelor de inventar;
- realizarea unor prototipuri i ncercri la lucrrile finanate din fonduri pentru
cercetare tiinific, dezvoltare tehnologic i introducerea progresului tehnic;
- lucrrile geologice pentru descoperirea de zcminte noi (ce nu sunt legate de
construirea unui anumit obiectiv de investiii);
- ntreinerea pdurilor dup atingerea strii de masiv;
- ntreinerea culturilor i plantaiilor pomi-viticole, realizate printr-o activitate de
investiii, dup trecerea, lor pe rod;
- ntreinerea animalelor dup intrarea lor n turma de baz;
2. Investiiile nemateriale (intelectuale sau necorporale) ocazioneaz exprimri de
opinii interesante24. Scopul enunat vizeaz clarificri teoretice privind delimitarea costurilor
de investiii, de costurile curente de producie, cu implicaii n practica nregistrrilor
contabile, a fiscalitii, evaluarea patrimoniului etc.
n sfera investiiilor nemateriale se cuprind:
- cheltuieli de cercetare-dezvoltare nefacturate direct ctre clieni, deci cele efectuate
n favoarea unor clieni poteniali, amortizabile prin succesul comercial n cel mult cinci ani;
- cheltuielile pentru crearea meninerea i logistica reelei comerciale (inclusiv
implant logistic, comercial i publicitate);
- cheltuieli pentru cumprarea sau conceperea de programe informatice;
- cheltuieli aferente formrii profesionale, adic acele cheltuieli efectuate de firm
pentru creterea potenelor profesionale i informative ale personalului i, pe aceast baz, a
aportului la cifra de afaceri i la sporirea efectelor financiare;
- cheltuieli pentru finanarea studiilor de perfecionare a proceselor de producie
(diagnosticul costului noncalitii, studiile de fezabilitate, studiile de automatizare a
proceselor de producie etc.).
24
Stan S., Investiii nemateriale: definire i sfer de cuprindere, n Tribuna economic, nr.34, 1992, p.27.

10
 Evaluarea patrimoniului real al unei firme implic ntre altele identificarea i evaluarea
investiiilor nemateriale (activele intangibile). Problema este puin abordat. n principiu se
recomand calcularea good-will-ului deci a profitului suplimentar datorat cheltuielilor de
investiii nemateriale. Recomandabil ar fi, susine S.Stan25, evaluarea direct a fiecruia din
elementele de activ nematerial conform unor proceduri specifice, ntruct ponderea acestor
investiii este n cretere.
Investiiile financiare reflect opiuni ale firmei de a efectua plasamente bneti pe
termen lung, profitabile, n economia altor ageni economici. Concret, investiiile financiare
constau n utilizarea unor resurse bneti pentru a obine creane sau titluri de valoare
(cumprarea de aciuni, obligaiuni, titluri de stat etc.) emise de alte societi comerciale n
scop lucrativ, bnci comerciale sau de ctre stat. Efectele acestor investiii au valene
financiare sub forma dividendelor, participaiilor, dobnzilor ce revin n cot parte
investitorilor care au subscris la constituirea capitalului.
Deci investiiile financiare constituie prin excelen imobilizri necorporale care, nu
comport uzur i amortizare. Dimpotriv fa de valoarea lor nominal este posibil
valorificarea pe piaa financiar a acestor hrtii i titluri de valoare.
Investiia financiar constituie orice plasament de capital efectuat de ctre un
investitor, persoan fizic sau juridic, ntr-unul din sistemele investiionale oferite de
economie, n titlurile de valoare existente, tranzacionate pe piaa monetar sau pe piaa de
capital.
Organizarea financiar bancar din rile cu economie de pia ofer posibilitatea
intermedierii activelor financiare - titluri comerciale i valori mobiliare att n sistemul
investiiilor active ct i al investiiilor pasive.
2. Din punctul de vedere al modului n care se concretizeaz (structurii) investiiile
materiale se pot clasifica n:
- lucrri de construcii montaj care cuprind lucrri de construcii, instalaii,
construcii speciale, montajul utilajelor, pregtirea terenului, pregtiri i deschideri miniere
etc.;
- achiziii de utilaje care necesit montaj (fixarea n fundaii, pe piloni sau
postamente, montarea echipamentelor i instalaiilor etc.) sau care nu necesit montaj
(mijloace de transport, tractoare, maini agricole, utilaje independente etc.);
- lucrri i explorri geologice n care se cuprind: prospeciunile, explorrile pentru
conturarea i extinderea zcmintelor n masiv, lucrrile de foraj i explorare, studiile i
cercetrile geologice etc.;
- alte cheltuieli de investiii n care se cuprind cheltuieli de proiectare valoarea
pieselor de schimb i obiectele de inventar reprezentnd prima dotare, cheltuieli cu obinerea
terenului, supravegherea executrii lucrrilor, conducerea obiectivelor noi de investiii n
perioada nfptuirii lor etc.
Este greu de precizat locul fiecrei categorii de investiii n parte. Aprecierea se poate
face n raport cu o situaie concret. Totui locul i ponderea utilajelor i instalaiilor n
contextul investiiilor materiale indic gradul de activizare a investiiei i efectele pe care le
genereaz.
3. Dup caracterul lucrrilor investiiile se pot clasifica n: construcii noi,
reconstrucii, (recldiri cu modificarea profilului tehnologic) i refaceri (recldiri fr
modificarea profilului tehnologic), dezvoltri prin lrgiri i completri, reutilri cu sau fr,
modernizri, retehnologizri; plasamente.
Aceast clasificare a investiiilor se justific n mod deosebit n ideea c opiunile
pentru obiective noi, de investiii, s se formuleze numai dup epuizarea celorlalte posibiliti

25
Stan S., art.cit.

11
create prin reutilarea, reconstrucia, modernizarea i dezvoltarea capacitilor de producie
existente.
n etapa actual de tranziie la economia de pia un loc deosebit se atribuie
investiiilor de natura retehnologizrii.
4. Din punctul de vedere al scopului investiiilor se pot distinge:
- investiii de nlocuire care presupun n prealabil dezafectarea mijloacelor fixe
existente datorit uzurii fizice sau morale;
- investiii de expansiune care impun, dup caz, extinderi, dezvoltarea unor secii
existente, crearea de obiective noi;
- investiii de innovare i modernizare care se refer la aciuni investiionale de
promovare a progresului tehnologic, de cretere a tehnicitii proceselor economice,
automatizare i informatizare etc.;
- investiii strategice care nseamn promovarea unor proiecte ce anticipeaz
prevenirea riscului tehnologic, economic i financiar prin aciuni de investiii. Ele implic att
investiii materiale ct i nemateriale (de cercetare i dezvoltare).
5. Dup destinaie investiiile pot fi: productive i neproductive. Cele productive se
concretizeaz, n principiu, n mijloace fixe cu destinaie productiv. Cele neproductive sunt
afectate crerii modernizrii sau nlocuirii unor mijloace fixe, destinate domeniilor social
culturale (nvmnt, sntate, cultur i art etc.). Investiiile, fie ele productive ori
neproductive, pot fi proprii att sferei produciei materiale ct i celei nemateriale.
6. Dup modul i sursa de finanare n contextul tranziiei la economia de pia se
pot distinge:
- investiii publice, respectiv cele care au ca scop promovarea serviciilor publice n
domenii cum sunt: infrastructur, nvmnt, sntate, cultur i arte, aprare, administraie,
fiind finanate din bugetul de stat (al administraiei centrale) sau din bugetele locale;
- investiii autonome ale societilor comerciale i regiilor autonome sunt, dup caz,
productive sau neproductive, materiale sau financiare, fiind finanate din fondurile de
investiii constituite de aceste uniti din resurse proprii i din mprumuturi bancare. n cazul
regiilor autonome pot interveni complementar subveniile bugetare;
- investiii private realizate de agenii economici cu capital privat care rspund
intereselor economice ale acestora i sunt finanate din fondurile proprii, constituite sau
complementar din mprumuturi bancare;
- investiii realizate de persoane fizice, cu deosebire locuine construcii gospodreti
i alte dotri, care se finaneaz din resursele bneti ale populaiei;
- investiii realizate cu capital strin pot fi integrate n oricare din structurile
anterioare i pot fi nfptuite dup caz: a) prin participarea investitorului strin cu o cot parte
de capital n vederea constituiri societii ori la finanarea unor proiecte; b) prin acordarea
unor mprumuturi de ctre organe financiar bancare strine, investitorilor romni; c) ca
investiii de portofoliu etc.
Clasificarea investiiilor dup modul i sursa de finanare corespunde mecanismelor
tranziiei ctre economia de pia reflectnd structura agenilor economici gradul de
autonomizare, geneza i structura resurselor de finanare, competene de opiune i decizie n
investiii.
n corelaie cu acest criteriu la nivelul agentului investitor se pot distinge investiii
interne i externe.
7. Dup modul de realizare investiiile se structureaz n dou grupe i anume:
- investiii realizate n antrepriz, care privesc de regul lucrrile de natura
construcii-montaj. Ele dein o pondere consistent i se realizeaz de societi comerciale
specializate de antrepriz n construcii montaj. Acestea dispun de experien, capaciti de
producie, i personal specializat;

12
 - investiii realizate n regie, dein o pondere aflat n cretere. Se realizeaz de
investitori cu fore proprii (resurse, capaciti de execuie, personal).
8. n funcie de complementaritatea proceselor investiionale H. Peumans26
structureaz investiiile dup cum urmeaz:
- investiii induse, a cror realizare este impus de factori economici obiectivi
(schimbarea structurii activitilor, modificarea preurilor, a productivitii muncii etc.);
- investiii autonome care vizeaz cerine ale creterii economice i se refer la
promovarea de noi tehnologii, produse noi, implicaii demografice.
9. n raport cu riscul aferent investiiile sunt structurate n urmtoarele grupe27:
- investiii cu risc similar, risc normal celui ataat activitii economice globale a
unitii, respectiv cele de nlocuire a echipamentelor i utilajelor uzate;
- investiii cu risc mediu, adic cele privind dezvoltarea, modernizarea, nnoirea unor
capaciti ale firmei, lund n seam o pia cunoscut sigur;
- investiii cu risc ridicat care se refer la aciuni de cercetare-dezvoltare i inovare
reflectate n activiti i obiective noi, ale cror efecte rmn incerte;
- investiii cu risc alb care privesc ameliorarea condiiilor de munc i ale cror
efecte sunt greu de estimat;
- investiii cu risc impus care sunt cerute investitorilor prin reglementri legale (i
se refer la protecia mediului, securitatea i protecia muncii etc.).
10. Din punctul de vedere a legturii dintre investiie i obiectivul principal
prevzut n proiect distingem:
- investiii directe (de baz) n care se includ construcii, dotri cu echipamente i
utilaje, care condiioneaz realizarea i funcionarea obiectivului conform profilului stabilit;
- investiii colaterale n care se cuprind acele construcii i dotri anexe care
favorizeaz funcionalitatea obiectivului( reele de utiliti, drumuri interioare i de acces,
mprejmuiri, racordri, staii de epurare etc.);
- investiii conexe care sunt impuse de investiia direct (de baz) dar se realizeaz n
alte ramuri (n amonte sau n aval) fa de cea de referin (lrgirea bazei de materii prime, a
reelei de ci de comunicaie, construcii i dotri social culturale etc.).
Aceast clasificare prezint utilitate practic n evaluarea sferei de cuprindere a
efortului de investiii i prin aceasta a unor indicatori de eficien economic a investiiilor.
11. Desigur criteriile de clasificare nu au fost epuizate i fiecare n parte are, sau poate
avea, o semnificaie anume pe plan teoretic sau practic. Aa de pild din unghiul de vedere
al entitii investitoare pot fi remarcate investiii interne i investiii externe.
Investiiile interne presupun alocarea capitalurilor pentru achiziia de active materiale
i nemateriale (echipamente, construcii, licene, stocuri suplimentare etc.) pentru dezvoltarea
i perfecionarea aparatului productiv i de distribuie.
Investiii externe reprezint plasamente de capital pentru creterea participrii
financiare la formarea capitalurilor altor societi comerciale, n ideea obinerii pe aceast cale
a unor efecte profitabile ( dividende, dobnzi etc.). Sunt n fapt investiii financiare sau
investiii de portofoliu.
12. n alt plan remarcm varietatea tipologic a investiiilor: investiie tehnic
(material, constructiv); investiie uman (n formarea i calificarea forei de munc);
investiie social (construcii i dotri sociale); investiie financiar (achiziionarea titlurilor
de valori mobiliare); investiie comercial (pentru publicitate i reclam).
13. n fine, n statistica internaional investiiile sunt structurate n funcie de
veniturile din care se finaneaz n:

26
Peumans H., Thorie et practique des calculs dinvestissments, Dunod, Paris, 1971.
27
Zai D., Eficiena economic a investiiilor, Iai, 1987, p. 176.

13
 - investiii nete, adic lucrri noi datorate fondului de dezvoltare aferent creterii
nete;
- investiii brute, care cuprind att investiiile nete ct i pe cele de nlocuire finanate
din amortizare.
Apoi se vorbete de dezinvestiie adic aciuni de recuperare a unor valori materiale i
bneti prin dezafectarea unor capaciti sau obiective realizate anterior ca investiii;
reinvestiie, respectiv aciunea de fructificare prin plasamente a resurselor obinute prin
dezinvestiie; investiia complementar; investiie marginal, care exprim limita minim a
fructificrii prin care se justific opiunea de investiii etc.
Clasificarea investiiilor nu constituie doar un demers teoretic. Criteriile de clasificare
sunt operante pe plan teoretic sau practic dup caz. Ele permit efectuarea unor judeci de
valoare care n ultim instan pot mbogii cadrul informaional al deciziei de investiii.

1.4. ROLUL INVESTIIILOR N ROMNIA N PROCESUL DE TRANZIIE

LA ECONOMIA DE PIA

Indiferent de ornduirea social, de regimul politic, investiiile, au constituit i

constituie un factor hotrtor al dezvoltrii economico-sociale, prin volumul, structura i prin
calitatea lor.
La nivelul unitilor economice rolul investiiilor poate fi apreciat n
complementaritate cu activitatea de baz care reflect profilarea oricrei uniti ( industriale,
agricole, de transport, comerciale etc.) i pe care investiiile o amplific.
O analiz a rolului investiiilor n ara noastr nu poate fi realizat dect n cele dou
ipostaze ale sale: retrospectiv i prospectiv28.
n context retrospectiv vom remarca folosirea insistent a prghiei investiiilor n
dezvoltarea economico - social, n mod deosebit n deceniile 7-9 ale secolului al XX-lea, n
Romnia. Faptul era posibil ntr-o economie etatizat, aproape integral, bazat pe monopolul
puterii asupra proprietii.
Prin urmare rolul investiiilor s-a manifestat n urmtoarele direcii:
1) Promovarea procesului de industrializare global a rii, fapt care nu poate fi nici
negat nici ignorat. Nu poate fi negat pentru c efectele acestor investiii au nsemnat fabrici i
uzine, n mai toate localitile urbane sau urbanizate, ci de comunicaie, obiective social
culturale. Numai c folosirea excesiv a prghiei investiiilor n procesul industrializrii a
condus la scparea ei de sub control. S-a ajuns mai ales dup 1975 ca industriile create, multe
axate pe bunuri de investiii, s impun noi investiii. i aceasta n condiiile accenturii crizei
energetice, a crizei resurselor materiale, a restructurrii pieelor externe. S-a ajuns astfel ca
rolul investiiilor ntr-un proces de industrializare, necesar n economia postbelic a Romniei,
s fie deturnat prin supralicitare. Ca urmare s-a creat o structur a industriei greu de susinut,
energofag i materialofag, cu un coeficient de eficien economic n scdere.
Rolul investiiilor n procesul de industrializare n Romnia postbelic, nu poate fi
ignorat pentru c stadiul nregistrat i structurile inadecvate ale industriei romneti actuale
constituie un punct de plecare n procesul de reform i de tranziie la economia de pia.
2) Remarcm c pentru o serie de ramuri, printre care construcii, transporturi,
gospodrire comunal, investiiile au nsemnat o amplificare a bazei lor materiale. Pentru
agricultur trebuie s remarcm n plus faptul c investiiile au succedat deposedarea de
pmnt a proprietarilor i prin aceasta ele au generat ntr-o anumit msur scderea
interesului populaiei rurale cu privire la modul i gradul de valorificare a pmntului.

28
Cistelecan L., Coordonate ale nfptuirii investiiilor, n Studia Oeconomica, nr. 1, 1988, p.36.

14
 3) Nu se poate omite rolul investiiilor n crearea i amplificarea numrului de locuri
de munc, cu deosebire n industrie i construcii. Remarcm implicaiile pe plan teritorial ale
acestui fapt, amplificarea navetismului, amplificarea procesului de migraie a forei de munc
din rural n urban, necesitatea i implicaiile dezvoltrii oraelor, orientarea formrii
profesionale etc.
4) Datorit monopolului de stat asupra proprietii, caracterului etatizat i a
centralismului decizional economic, investiiile au constituit principala prghie prin care s-a
forat realizarea unor structuri inadecvate ale complexului naional economic. Aceste structuri
s-au concretizat n amplificarea industriei naionale mai ales a subramurilor energofage.
Uneori n condiiile unui import costisitor de materii prime i nivelului neperformant al unor
subramuri industriale. S-au practicat uneori preuri inechitabile n evaluarea raporturilor
economice dintre ramurile economiei. A fost spoliat prin preuri agricultura n favoarea
industriei i au fost ignorate necesitile sferei nemateriale, pe plan investiional.
Totui nu se poate ignora faptul c s-a investit mult, c s-a construit mult, c efortul
financiar, material i uman a fost considerabil an de an. i aceasta n condiiile scderii
eficienei economice a fondurilor de investiii.
5) Desigur, investiiile au avut un rol anume n participarea Romniei la schimburile
economice externe cu deosebire pe anumite piee i n condiii specifice.
n context prospectiv rolul investiiilor se amplific i se diversific, innd cont de
complexitatea procesului de tranziie a rii noastre ctre economia de pia, ca i de
implicaiile reformei economice, sociale i politice declanate n anul 1990. Dar n acelai
context va trebui s remarcm situaia special n care se prezint activitatea de investiii n
ara noastr n ultimii ani.
O caracterizare succint a situaiei investiiilor, dup 1990 este relevant:
a) raporturile structurale din economie au fost bulversate, decizia economic a devenit
un atribut al fiecrui agent economic;
b) o serie de proiecte de investiii au fost sistate, anulate blocate, o serie de lucrri de
investiii au fost sistate n stadii variate de execuie.
c) fondurile de investiii au fost n mare msur deturnate spre alte destinaii dect
cele investiionale;
d) n general, comparativ cu anul 1989 s-a nregistrat o evoluie nedorit a
principalilor indicatori: scderea produciei industriale i agricole, a produsului intern brut i
net; scderea interesului dar i a potenialului investiional; creterea preurilor i a inflaiei;
apariia i creterea omajului; creterea importului pentru consum i scderea exportului;
deteriorarea monedei naionale;
e) totui, n ultimii ani procesul de reform avanseaz, fapt ce poate fi remarcat prin:
creterea iniiativei private n economie, deschiderea legislativ pentru realizarea de investiii
cu capital strin, reorganizarea unitilor economice ca regii autonome sau societi
comerciale, reconstituirea proprietii private asupra pmntului, ncercarea de redobndire a
unor segmente de piee externe.
Deci se pune ntrebarea: Care sunt n acest context direciile n care se va manifesta
rolul investiiilor? Principial rolul investiiilor va trebui s aib n vedere orientri similare dar
n condiii calitative noi pe care le vom surprinde n continuare.
1. Investiiile vor constitui prghia esenial n procesul de reform impus pentru
deconstrucia i realctuirea structural calitativ a complexului naional economic. Se impun
astfel procese de dezinvestiie i procese investiionale care vor asigura perfecionarea bazei
materiale existente conform cu cerinele noilor structuri ale complexului naional economic,
adaptat mecanismelor de pia.
2. Se remarc apoi rolul pe care investiiile l pot avea n procesul de migrare a
capitalurilor dintr-o ramur n alta, n condiiile concurenei i n profil teritorial. Mobilul

15
acestui rol l va constitui, evident, profitul scontat de investitor, dar fr a face abstracie de
eventualele restricii economice, sociale, ecologice i de alt natur.
3. Un rol important l vor avea investiiile n ceea ce privete reconstrucia economic,
social i profesional. n acest context se impune promovarea unor proiecte de investiii care
s asigure reactivarea unor activiti, tehnologii, uzine, n raport cu noile cerine ale pieei,
adaptarea din mers la progresul tehnic i tehnologic, finanarea de reorientare i recalificare
profesional a forei de munc disponibilizate, stoparea cderi economice i stimularea unor
procese de relansare economic.
4. Manifestarea rolului investiiilor n direciile menionate rmne totui
conjunctural.
Atunci cnd etapa de tranziie la economia de pia va fi ncheiat, rolul investiiilor va
avea ca direcii principale de manifestare29: contribuia la procesul creterii economice prin
perfecionarea bazei materiale a societii i economiei romneti n condiiile mecanismelor
pieei; promovarea n structura de ansamblu a economiei naionale a progresului tehnic;
susinerea procesului formrii profesionale i ocuprii locurilor de munc adaptat la cerinele
dinamice socio-economice; protecia mediului; promovarea proiectelor de natur socio-
cultural n funcie de raportul cerine-posibiliti; ntrirea capacitii de aprare a rii;
promovarea proiectelor care faciliteaz amplificarea relaiilor economice externe.
Rolul investiiilor n mecanismul economic se afl sub incidena unor factori variai.
ntre aceti factori remarcm: nevoia social reflectat n cererea de produse i servicii,
valoarea resurselor bneti economisite, capacitatea de autofinanare, costul creditului, nivelul
rentabilitii.

29
Staicu Fl., Eficiena economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1995, p.12-13.

16
 Capitolul 2

OPIUNI I STRATEGII INVESTIIONALE

2.1. OPIUNI PRIVIND DEZVOLTAREA ECONOMICO SOCIAL A

ROMNIEI
2.1.1. O ANALIZ RETROSPECTIV A OPIUNILOR DE INVESTIII

Activitatea de investiii are un coninut complex. Ea implic, pe de o parte, efort

constnd n formularea opiunilor de investiii, argumentarea i fundamentarea lor n cadrul
unor proiecte, sub aspectul eficienei economice, selecia proiectelor i luarea deciziei de
investiii, asigurarea bugetului de finanare al fiecrui proiect, crearea condiiilor tehnico-
economice pentru realizarea obiectivelor cu caracter investiional. Pe de alt parte, activitatea
de investiii nu poate fi desprins de efectele sale constnd n mijloace fixe puse n funciune,
susinerea unor locuri de munc, spor de producie i de produs intern brut sau alte implicaii
n plan departamental sau teritorial.
O analiz retrospectiv a investiiilor1 dezvluie elemente n funcie de care pot fi
argumentate anumite coordonate prospective. Astfel , pe parcursul a patru decenii (1950-
1990) n Romnia s-au realizat programe de investiii care s-au cifrat la circa 4000 miliarde
lei, deci n medie circa 100 miliarde lei pe an. Evoluia acestor programe a marcat o
permanent cretere, de la 61,9 miliarde lei n perioada 1951-1955, la peste 1250 miliarde lei
n perioada 1986-1990. Circa 90-92,5 % din investiii au fost realizate n sectorul de stat, circa
2-5 % n sectorul cooperatist, iar circa 2-7% n sectorul populaiei.
Din analiza structurii pe ramuri a investiiilor realizate reiese2 ordonarea opiunilor de
investiii, n perioada de referin, n urmtoarea succesiune: industria ntre 45-54 %;
agricultura ntre 10,4-16,4 %; gospodria comunal i de locuine (n cadrul creia locuinele
deineau circa 80-90 %), ntre 11-18,7 %; transporturile i telecomunicaiile cu ponderi ntre
8,1-11,4 %. n celelalte sectoare cum sunt nvmntul, sntatea, cultura i arta,
administraia etc., ponderea investiiilor realizate s-a cifrat global ntre 2,4-2,3 %.
n cadrul industriei un numr de 4-5 subramuri au ajuns s dein 73-80% din
investiiile realizate. Ne referim la investiiile realizate n industria energiei electrice i
termice, a combustibililor, construcii de maini i prelucrarea metalelor, metalurgia feroas,
industria chimic.
Toate regiunile istorice ale rii au fost marcate de repartiia teritorial a investiiilor
realizate.
Efortul investiional considerabil a fost ns n mare msur erodat sub aspectul
eficienei economice deoarece numeroase proiecte de investiii au fost insuficient
fundamentate, unele incorect orientate.
Efectele preconizate, uneori supralicitate, nu s-au validat n economie, ceea ce a
determinat ca pe ansamblul complexului economic naional, indicatorii de eficien
economic s nregistreze o scdere constant n deosebi dup anul 1975. Evoluia acestora
este n msur s evidenieze principala cauz a scderii eficienei investiiilor, anume
supranzestrarea cu mijloace fixe n raport cu efectele dobndite prin utilizarea lor.
n acelai context analiza retrospectiv a opiunilor de investiii nu poate face
abstracie de conjuncturile economiei mondiale ale perioadei de referin. Efectele acestora n
economia noastr naional au fost marcate, ntre altele de: opiunea pentru folosirea unor

1
Cistelecan L., Diversificarea strategiilor investiionale, n Tribuna Economic, nr. 14, 1995, p. 13-14.
2
Cistelecan L., Coordonate ale nfptuirii investiiilor, n Studia Oeconomic, nr.1, 1988, p. 37-38.

17
credite externe pentru investiii n deceniul 8 al secolului ncheiat; declanarea unor elemente
de criz energetic i a resurselor; acutizarea problemei pieelor externe i altele.
La aspectele menionate anterior se pot aduga i altele. Ne referim n special la faptul
c o serie de obiective de investiii realizate n ara noastr aveau caracter megalomanic,
oportunitatea lor fiind insuficient argumentat. Apoi, o serie de obiective de investiii au fost
impuse prin diverse programe considerate prioritare, chiar dac efectele lor au destabilizat
complexul economic naional. Oricum, opiunile de investiii, doar ca excepie erau formulate
la nivelul unitilor economice. n general ns, acestea erau formulate la nivelul structurilor
departamentale superioare. Pe de alt parte politica investiional promovat n perioada de
referin avea prioritar caracter extensiv.
n mod clar, n deceniile 7-9 ale secolului trecut, economia romneasc a fost prins n
cercul vicios al procesului investiional autarhic, ignorndu-se sistematic preul dezvoltrii.
Ca atare, alocarea unor resurse pentru realizarea unor proiecte investiionale a constituit,
adesea, un releu care impunea cu necesitate afectarea altor resurse pentru nfptuirea unor
proiecte conexe generate de cele dinti i a cror realizare condiiona tocmai valorificarea lor.
S-a mers inevitabil, pe ansamblul unei ramuri i chiar al economiei, pe o spiral
investiional reflectat de faptul c proiectele de investiii nfptuite nu se puteau valida
dect prin impunerea a noi proiecte de investiii, acestea din urm ne mai reflectnd nevoia
social, ci efectul funcionrii de la sine a prghiei investiiilor.
Stoparea unei asemenea situaii se impunea cu ani n urm, n economia rii noastre.
Dar economia rii noastre avea caracter centralizat, n care proprietatea de stat deinea peste
84 % din total.
Intensificarea interveniei statului n economie este reflectat de civa indicatori3:
- creterea ponderii vrsmintelor din venit net la buget, de la 65,4 %, n perioada
1981-1985, la 89,4 % n perioada 1986-1989.
- creterea ponderii alocaiilor bugetare pentru investiii, n totalul cheltuielilor
bugetare, de la 70,5 %, la 81 % n aceeai perioad.
Cteva caracteristici ale economiei romneti din ultimele decenii i cu deosebire din
deceniile 8-9 ale secolului trecut sunt edificatoare pentru a marca, de fapt, criza de sistem n
care ea a evoluat i anume4: economia romneasc avea la baz proprietatea monopolist de
stat i cea cooperatist aservit; individul era dependent total de stat; structura economic era
dezechilibrat; aplicarea unor scheme utopice de industrializare a agriculturii; caracterul
autarhic al economiei i birocratizarea ei.

2.1.2. OPIUNEA PROSPECTIV A SOCIETII ROMNETI ECONOMIA DE PIA

Contextul social politic n care evolueaz economia Romniei dup anul 1989 este
complex. Cteva coordonate ale acestui context pot fi relevate numai dac vom distinge starea
economiei romneti, la orizontul anului 1990, de evoluia ulterioar.
Starea economiei romneti la orizontul anului 1990 poate fi succint caracterizat prin
indicatorii de mai jos5:
a) La sfritul anului 1989 populaia rii noastre era de 23.152 mii locuitori, din
care 12.312 mii locuitori n mediul urban; numrul populaiei ocupate era de 10.805,4 mii
persoane, adic 46,8%, din care 73,1% n ramurile productoare (industrie, agricultur,
silvicultur, construcii) i 26,9% n sfera serviciilor (ultimul loc ntre 22 de state europene);
numrul de salariai era de 8 milioane persoane adic 74,2% din populaia ocupat.

3
Danielescu G., Probleme ale politicii economice n perioada de tranziie, n Tribuna Economic, nr.22, 1990.
4
Iancu A., Trecerea la economia de pia: elemente strategice, n Tribuna Economic, nr. 12, 1990, p.20-21.
5
C.N.S., Starea actual a economiei, n Tribuna Economic, nr.10, 1990.

18
 b) coala romneasc nregistra la nceputul anului 1990 un efectiv de 5.546,6 mii
de tineri, din care 164,5 mii studeni, respectiv 71 studeni la 10 000 locuitori.
c) Avuia naional era evaluat la 5.200 miliarde lei, din care 64% era imobilizat
n mijloace fixe, respectiv 50% n industrie, dar cu un grad ridicat de uzur, ntre 38% i 55%.
d) Investiiile evolund ntr-o cretere continu, an de an, ajunseser n anul 1989 la
240-250 miliarde lei ( din care 50% erau destinate industriei, dar 30% erau energofage i
dispersate pe un front de lucru foarte larg). Soldul investiiilor neterminate era anual de cca.
370-380 miliarde lei.
Noiunea economie de pia a fost foarte mult folosit de autorii occidentali pentru a
evita termenul economie capitalist, atunci cnd se refereau la ri, dorind s le deosebeasc
de cele socialiste. Noiunea nu se regsete undeva prezentat explicit. n schimb n Nouveau
Petit Larousse, ediia 1968, se expliciteaz termenul de economie liberale care presupune
absena oricrei intervenii a statului (cu excepia supravegherii liberei concurene).
Economia de pia a aprut din momentul n care a aprut marfa, producia de bunuri
destinate schimbului, deci producia de mrfuri. Categorii cum sunt marfa, piaa, economia de
pia s-au meninut n toate ornduirile sociale.
Economia de pia liber este acea economie n care resursele (materiale, umane,
financiare) sunt alocate fr nici o intervenie, preurile se stabilesc n funcie de cerere i
ofert iar echilibrul economic i dezvoltarea au loc prin autoreglare.
Cteva observaii se impun6:
a) Economii cu adevrat libere nu exist.
b) Cei care au nclcat primii liberalismul pieei au fost cei puternici, care i-au
impus preurile cu fora (cu ajutorul monopolurilor sau cu ajutorul statului).
c) Azi n orice stat occidental economia nu este cu adevrat liber, ci este dirijat de
guvern prin prghii ca: impozite, dobnzi, credite, subvenii, taxe, cursuri de import, acorduri
de preuri, acorduri de limitare a importurilor etc..
d) nelegerile dintre firme fac ca preurile, mprirea pieei, producia s aib loc n
condiii neliberale (pe baz de cartel sau de monopol)7;
e) Sistemul burselor de mrfuri nu asigur practic formarea preurilor pe baza
raportului: cerere-ofert.
f) Sunt cunoscute interveniile bncilor pentru a aprecia, menine sau deprecia
cursurile pe piaa valutar.
g) n economia fostelor ri socialiste a funcionat categoria pia dar au fost ignorate
legitile pieei. Cteva argumente: subproducia i supraproducia la unele produse;
monopolul satului asupra produciei i preurilor; meninerea unor stocuri nevandabile la
unele produse; inflaia prin preuri de specul la unele mrfuri i altele.
Concluzia care se desprinde este formulat astfel:
- nu exist economie care s nu fie de pia;
- nu exist economie care s nu fie dirijat.
Diferena dintre cele dou tipuri de economii depinde de modul i gradul interveniei
statului n economie.
Opiunea rii noastre pentru economia de pia constituie esena demersului socio-
politic i economic dup 1989 i are ca obiective strategice elementele axiologice: libertate,
democraie, demnitate. ntr-o asemenea perspectiv se impuneau unele restricii8 ntre care:
a) sistemul politic s exprime interesele indivizilor i grupurilor sociale i s
prentmpine formarea monopolului puterii;

6
xxx, Economia de pia-pia liber, n Tribuna Economic, nr. 14,1990.
7
Galbreith J.K., tiina economic i interesul public, Bucureti, Editura Politic, 1982.
8
Iancu A., Trecerea la economia de pia: elemente strategice, n Tribuna Economic, nr.12, 1990.

19
 b) sistemele de proprietate i de organizare economic vor trebui s stimuleze
iniiativa personal i s prentmpine regenerarea monopolului puterii economice totalitare;
c) sistemul de alocare a resurselor poate mbrca una din cele dou forme extreme,
autoritatea planificrii sau mecanismul pieei libere, cu condiia de a realiza maximizarea
eficienei sistemului economic.
Opiunea strategic pentru economia de pia a implicat revitalizarea proprietii
private. Exist o strns legtur ntre sistemul politicsistemul politicroprietate dar
proprietatea privat implicnd interese diverse i divergente, individuale i de grup, constituie
baza economic a democraiei politice.
Exist apoi, o strns legtur ntre formele de proprietate i modul de implicare al
agenilor economici (dezinteres n cazul proprietii unice, interes i performane n cazul
proprietii private).
Revitalizarea proprietii private are loc n condiii specifice: existena unui complex
economic unic, de stat, care nu poate fi uor pulverizat; uzura fizic i moral pronunat a
bazei materiale; criza economic i efectele ei pe ansamblul economiei; cerinele rentabilizrii
fiecrei uniti economice, n condiiile autonomizrii lor; reticena investitorilor strini de a
efectua plasamente n ara noastr.
Aceast aciune are implicaii investiionale constnd n: nfiinarea unor ntreprinderi
particulare, declanarea unui proces de dezetatizare prin transformarea unor ntreprinderi de
stat n uniti private; formarea unor societi pe aciuni cu caracter privat sau mixt i altele.
Revitalizarea sectorului privat n economie nu exclude necesitatea pstrrii unui sector
public n economie, n urmtoarele scopuri: producerea unor produse de monopol; ocrotirea
bogiilor solului i subsolului; dezvoltarea unor sectoare vitale n economie; dezvoltarea
sectoarelor de aprare, nvmnt, sntate i protecie social.

2.1.3. POLITICA DE INVESTIII N PROCESUL DE TRANZIIE

Politica de investiii constituie ansamblul de reguli, msuri, metode, mijloace i

experimente utilizate n vederea realizrii scopurilor i obiectivelor investiionale.
Politica de investiii are valene macro- i microeconomice i sociale. Are caracter
dinamic, se integreaz ca o component major n politica general economico-social i
comport specificitate n ceea ce privete nfptuirea la un anumit nivel de referin.
La nivel macroeconomic politica de investiii se coreleaz cu orientrile economice i
sociale stabilite de factorii diriguitori (guvern, parlament i alte organe).
Coordonatele n care se ncadreaz voit sau nevoit politica de investiii i adaptarea la
mecanismele de pia n perioada de tranziie sunt:
a. Starea economiei romneti caracterizat prin adaptabilitate redus la mutaiile
dinamice ale pieei;
b. Structura departamental a economiei se afl n proces de dezetatizare fr a se fi
ajuns, mai mult de un deceniu, la un grad de stabilizare care s permit relansarea. Excepiile
din unele sectoare nu infirm aprecierea de mai sus.
c. Reconsiderarea relaiilor de proprietate n sensul declanrii procesului de
privatizare, a iniiativei private n economie i reorganizarea modului de administrare a
proprietii statului prin societi comerciale i regii autonome.
d. Creterea numrului de ageni economici implicai n afaceri, inclusiv a celor
strini, unii dintre acetia avnd o comportare mai puin conform cu reglementrile n
vigoare.
e. Resursele de finanare a afacerilor au devenit insuficiente n activitatea agenilor
economici. Apelul la mprumuturi bancare ori la surse externe de capital nu au generat

20
ntotdeauna efecte favorabile pentru ntreprinztor, n condiiile amplificrii proceselor
inflaioniste n economia naional, a creterii preurilor, a dobnzilor, impozitelor i taxelor.
f. Piaa constituie pentru muli ageni economici o problem greu de rezolvat, att n
plan intern, unde puterea de cumprare scade, ct i pe plan extern, datorit concurenei creia
nu i pot face fa.
g. Creterea economic i progresul tehnic n coordonatele n care se afl i evolueaz
economia romneasc, n perioada actual, constituie o excepie n unele sectoare, dar rmne
un deziderat pentru economia romneasc de ansamblu.
Evoluia i orientarea politicii de investiii n perioada de tranziie pot fi evideniate
ntre altele sub aspectul formelor de proprietate, a elementelor de structur, a structurii pe
activiti ale economiei naionale, precum i a indicilor pe activiti ale economiei i n cadrul
acesteia pe activiti ale industriei.
Evoluia investiiilor pe forme de proprietate se reflect n tabelul 2.1. i n graficul
figura 1.1.

Investiiile pe forme de proprietate

Tabelul 2.1.- preuri curente (mii lei)

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Total 314.014 888.566 2.821.819 8.004.621 12.995.498 20.945.285 44.134.654 60.515.246 83.948.060
din care:
- public 283.443 716.753 1.958.536 4.692.729 6.898.523 10.704.870 20.083.629 21.669.945 ...

- mixt 1.876 25.027 107.727 340.448 948.198 1.849.196 8.288.152 14.131.170 ...

- privat 25.447 139.036 733.188 2.943.904 5.107.490 8.314.740 15.621.879 24.481.601 ...
din care:

- Investiii
proprii ale 14.797 66.902 161.431 635.062 2.068.758 2.646.701 3.636.220 3.802.728 ...
populaiei
-cooperatist 2.710 4.187 5.736 13.743 28.373 37.967 100.244 155.345 ...

- obteasc 538 3.563 16.632 13.797 12.914 38.512 40.750 77.185 ...

Majoritar:
- de stat 41.583.257
- privat 42.364.803

Sursa: Anuarul statistic al Romniei, CNS, 2000, Cap.10, p.298-305.

Din analiz pot fi evideniate cteva aspecte dup cum urmeaz:

a) investiiile totale au nregistrat o evoluie ascendent de la 314 miliarde n anul
1991, la 60.515 miliarde n anul 1998, ceea ce nseamn o cretere de 192,7 ori; n anul 1999
investiiile totale s-au cifrat la 83.948 miliarde lei, cele din sectorul privat depind 50%.
b) investiiile publice fiind de 90,2% din investiiile totale n anul 1991, reprezint
doar 35,81% n anul 1998, dei n cifre absolute au crescut de la 283 miliarde lei la 21.670
miliarde lei, adic de 76,7 ori;
c) investiiile mixte cu o pondere nesemnificativ n anul 1991, reprezentau n anul
1998, 23,35%;
d) investiiile private evolueaz semnificativ att n structur ct i n dinamic, de la
8,1%, n anul 1991, la 40,45% n anul 1998;
e) pe tot parcursul perioadei de referin investiiile cooperatiste i ale organizaiilor
obteti dein ntre 1,1 i 3,84%.
f) graficul din figura 1.1 confirm aprecierile relevate anterior.

21
 Investiiile pe elemente de structur se prezint n tabelul 2.2.
140000000

120000000

100000000

80000000

mil. lei
60000000

40000000

20000000

0
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

in v e s titii to ta le in v e s titii p u b lic e in v e s titii m ix te in v e s titii p r iv a te

Fig.1.1. Evoluia investiiilor pe forme de proprietate.

Investiii pe elemente de structur

Tabelul 2.2.
- preuri curente (mil. lei; n %) -
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Investiii 314.014 888.566 2.821.819 8.004.621 12.995.498 20.945.285 44.134.654 60.515.246 83.948.060
total 100 100 100 100 100 100 100 100 100
din care:
- construcii 148.085 319.636 1.077.174 3.087.169 6.055.219 8.507.063 17.353.087 26.959.374 33.133.096
47,2 44,1 38,2 38,6 46,6 49,5 39,3 44,5 39,5
- utilaje 122.382 329.269 1.263.734 4.199.208 5.817.933 10.657.683 23.041.609 27.229.134 42.741.039
39,0 37,1 44,8 52,4 44,8 40,0 52,2 45,0 50,9
- lucr.geol. 18.043 48.117 124.930 328.796 315.184 492.632 1.127.009 1.848.290 1.903.938
5,7 5,4 4,4 4,1 2,4 2,4 2,6 3,1 2,3
- alte chelt. 25.504 119.544 355.981 389.448 807.662 1.287.907 2.612.949 4.478.448 6.169.687
8,1 13,4 12,6 4,9 6,2 6,1 5,9 7,4 7,3
Sursa: Anuarul statistic al Romniei, CNS, 2000, cap.10, p.298-305.

Din analiza structurii investiiilor pe elemente, constatm c:

a) n volumul total investiiile de natura construciilor dein ponderea cea mai ridicat
(ntre 47,2% n anul 1991 i 39,5% n anul 1999) ceea ce pune n eviden o scdere relativ;
b) utilajele i echipamentele dein de asemenea o pondere consistent (ntre 39% i
50,9%), marcnd o evoluie sinuoas pe ani.
Cele dou poziii de investiii active reprezentau 86,2% n anul 1991 i respectiv
90,4% n anul 1999, ceea ce poate fi apreciat ca un fapt pozitiv;
c) alte cheltuieli dei marcheaz o cretere absolut de circa 50 de ori, n fapt au
nregistrat o scdere a ponderii lor de la 8,1% n anul 1991 la 7,3% n investiiile totale n anul
1999.
d) ilustraia grafic din fig.2.2 confirm aprecierile de mai sus.

22
 90.000
80.000
70.000
60.000
50.000

mild.lei
40.000
30.000
20.000
10.000
0

91

92

93

94

95

96

97

98

99
19

19

19

19

19

19

19

19

19
constructii utilaje lucrari geologice alte cheltuieli

Fig.2.2. Investiiile pe elemente de structur

n tabelul 2.3. se prezint investiiile pe ramuri respectiv pe activiti ale economiei

naionale.
Datele din tabelul 2.3. ofer o imagine de ansamblu cu privire al orientarea
investiiilor n profil departamental de ramur a economiei naionale. Aprecierile sintetice se
relev astfel:
a) Industria a deinut i deine un loc prioritar n complexul naional economic, prin
prisma investiiilor (171,2 miliarde lei, dintr-un total de 314 miliarde lei, n 1991, adic 54,5%
i respectiv 27.587 miliarde lei, n anul 1996, dintr-un total de 60,515 miliarde lei, adic
45,5%), dar n scdere relativ cu circa 9%.
b) Investiiile realizate n cele 11 ramuri i sectoare permit urmtoarea ordonare
succesiv pe primele 5 locuri n anul:
1991 1998 1999
1 Industrie 54,5% Industrie 45,50% Industrie 44,27%
2 Transporturi 10,37% Comer 11,90% Posta Tel. 11,20%
3 Agricultur 9,50% Construcii 7,00% Comer 9,16%
4 Comer 4,39% Agricultur 6,50% Construcii 6,88%
5 Construcii 2,00% Transporturi 5,70% Agricultur 6,72%
Total 80,76% 76,60% 78,23%

Investiii pe activiti ale economiei naionale

Tabelul 2.3. (mii lei)

Investiii 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Total 314.014 888.566 2.821.819 8.004.621 12.995.498 20.945.285 44.134.654 60.515.246 83.948.060
din care:
Agricultur 29.998 90.550 186.269 1.499.752 1.394.662 2.353.027 2.759.441 3.918.215 5.640.774
Silvicultur 1.598 5.170 10.111 28.805 25.679 74.392 130.389 170.173 291.991
Industrie 171.276 502.633 1.410.758 2.951.821 5.402.401 9.186.765 19.771.596 27.568.154 37.172.047
Construcii 6.494 22.778 78.207 431.006 678.777 1.309.762 3.675.775 4.226.869 5.776.713
Comer 13.788 58.655 272.538 678.572 1.144.195 2.070.976 3.868.323 7.220.258 7.688.733
Transporturi 32.587 56.993 316.794 750.270 710.477 1.286.452 2.332.571 3.472.691 5.325.002
Pot i 2.604 20.359 134.150 30.147 368.413 761.082 3.015.668 4.588.900 9.404.428
telecomunic.

23
 Activiti fi- 2.435 18.783 80.560 311.258 471.923 830.570 2.070.794 3.001.979 3.870.347
nanciar ban-
care i asig.

Admin. pu- 3.454 7.995 56.304 291.820 577.847 808.895 2.703.352 2.286.954 4.423.474
blic,
aprare i as.
soc.obl.

nvmnt 3.212 3.624 16.803 67.226 109.026 295.128 709.756 768.326 588.298

Sanatate i 20.627 43.398 104.778 166.075 355.513 581.034 456.798

asisten
social

Celelalte 42.498 92.530 238.618 650.546 2.007.320 1.802.161 2.741.476 2.711.693 3.319.457
activiti
Sursa: Anuarul statistic al Romniei, CNS, 2000, capitolul 10, p.198-305.

Se constat faptul c schimbrile survenite n perioada 1991-1998 n ceea ce

privete orientarea investiiilor pe ramuri ale economiei i ponderea acestora reflect o
tendin logic i obiectiv, dar n top se menin aceleai 5 ramuri.
De fapt, dac la ponderea pe care o dein investiiile n primele 5 ramuri se adaug
ponderea investiiilor din structura celelalte activiti ale economiei naionale se ajunge la
94,26% n 1991 i la 81,08% n anul 1998.
Din tabelul 2.4 se evideniaz dinamica investiiilor n perioada 1991-1998, baza de
referin fiind anul 1990.

Indicii investiiilor pe activiti ale economiei naionale

Tabelul 2.4. (1990=100)

Investiii 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Total 74,2 73,4 79,6 100,6 111,4 114,9 108,7 104,2 98,1
din care:
- Agricultur 39,2 31,9 20,3 86,5 52,2 55,5 29,0 28,7 23,6
- Silvicultur 38,9 45,6 31,2 35,8 21,4 40,00 29,3 26,0 31,3
- Industrie 91,00 96,8 91,6 89,6 112,4 121,5 114,6 112,1 102,9
- Construcii 43,9 55,4 61,7 136,7 147,4 180,2 230,7 177,8 168,4
- Comer 122,9 193,9 295,5 268,9 307,1 356,5 301,2 388,2 288,0
- Transporturi 52,8 27,4 56,4 40,3 26,0 30,2 25,3 26,2 27,1
- Pot i 110,2 259,1 622,9 718,8 616,7 820,8 16 ori 18,4 ori 25,5 ori
telecomunic.
-Activiti fi- 612,7 17 ori 26 ori 44 ori 47 ori 53 ori 61 ori 60,3 ori 54,4 ori
nanciar ban-
care i asig.
- Admin. pu- 87,4 82,5 202 386,2 522,1 475,1 720,7 417,4 582,3
blic, aprare i
as. soc.obl.
-nvmnt 124,1 55,0 90,0 160,6 176,6 317,0 350,9 258,8 135,8
-Sanatate i 127,2 89,2 78,1 71,5 120,1 126,5 120,8 141,3 75,2
asist. soc.
-Celelalte 69,7 57,0 52,4 62,5 133,6 77,9 54,8 37,1 31,9
activit. ale ec.
naionale
Sursa: Anuarul Statistic al Romniei, CNS, 2000, Cap. 10, p.298-305.

24
 Din sinteza aprecierilor se pot reine urmtoarele:
a. Fa de anul 1990 n primii trei ani ai perioadei de referin investiiile totale realizate
au reprezentat doar ntre 74,2% i 79,6%. Este efectul cderii generale al economiei,
bulversarea politicii de investiii ca urmare a neadaptrii directe i imediate a investiiilor la
cerinele mecanismelor pieei concureniale, sistrii unor proiecte considerate inoportune n
condiiile mutaiilor socio-economice i politice care s-au produs dup evenimentele din
decembrie 1989.
b. Doar n cadrul a trei ramuri, investiiile au avut o evoluie ascendent n anii 1991-1993
comparativ cu anul 1990, i anume: n comer, hoteluri i restaurante (ntre 127,9% i
295,5%), pot i telecomunicaii (ntre 110,2% i 622,9%) i activiti financiar-bancare i de
asigurri (ntre 612,7% i de 26 de ori fa anul 1990).
c. n urmtorii ani, 1994-1998, comparativ cu anul 1990, crete numrul activitilor
(ramurilor) n care investiiile au evoluat ascendent de la 3 la 8, din 12 considerate. Se ajunge
astfel la situaia n care, fa de anul 1990=100, n anul 1998 investiiile realizate s
reprezinte: 112,1%, n industrie; 177,8%, n construcii; 388,2%, n comer hoteluri i
restaurante; 18,4 ori, n pot i telecomunicaii; de 60,3 de ori, n activiti bancare i de
asigurri; 417,4%, n administraie public, aprare i asisten social obligatorie; 258,8%, n
nvmnt i 141,3 %, n sntate i asisten social.
Nu s-a realizat ns nici n anul 1999, nivelul din 1990 al investiiilor n agricultur
(23,6%); silvicultur (31,3%); transporturi (27,1%) i celelalte activiti (31,9%).
d. Concluziile desprinse din analiz sunt ilustrate pentru trei ramuri n figura nr. 2.3.

250

200

150

100

50

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Investitii Agricultura Industrie Constructii

Fig.2.3. Evoluia indicilor investiiilor pe activiti ale economiei naionale

Analiza indicilor (dinamicii) investiiilor realizate n perioada 1991-1999, comparativ

cu anul 1990 n industrie (tabelul nr. 2.5.), relev cteva aspecte:

25
 Indicii investiiilor n industrie
Tabelul 2.5.
Investiii 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Total 91,0 96,8 91,6 89,6 112,4 121,5 114,6 112,1 102,9
din care:
- Industria extractiv 97,4 89,9 80,7 80,9 74,2 63,1 64,3 59,7 49,8
- Industria prelucrtoare 84,7 85,7 87,1 80,8 130,4 165,2 160,2 156,4 145,0
- Energie electric, 95,0 121,5 106,3 110,2 112,3 95,7 78,5 80,4 76,5
termic ap i gaze
Sursa: Anuarul Statistic al Romniei, 2000, Cap.10, p.298-305.

a. Pe ansamblul perioadei 1991-1999, doar din 1995 a devansat nivelul investiiilor

din anul 1990, fapt care relev starea industriei romneti cu implicaii asupra orientrii
investiiilor.
b. Investiiile n industria prelucrtoare nregistreaz o relativ revigorare din anul
1995. n schimb investiiile n industria extractiv nregistreaz o cdere relativ continu,
fa de anul 1990 respectiv 97,4% n anul 1991, 80,9% n anul 1994 63,1 n anul 1996 i
49,8% n anul 1999.
Politica de investiii a firmei9 se afl n corelaie cu accepiunile conceptului de
investiie (n sens larg sau restrns): alocare, plasament de capital, cheltuial pentru crearea
unor bunuri durabile, imobilizarea de resurse financiare pe o durat mare de timp cu riscuri
majore.
Prin politica de investiii, se identific, se motiveaz i se argumenteaz decizia de
investiii, sub aspect tehnico-economic (a naturii obiectivelor investiionale), sub aspect
financiar (a valorii capitalului implicat i structurii sau provenienei capitalului interne sau
externe), precum i sub aspectul efectelor scontate (economice, financiare, sociale).
Politica de investiii integreaz alocarea optim a resurselor cu generarea optim a
resurselor ntr-o anumit perspectiv, n ideea amplificrii potenialului i performanelor
firmei. Obiectivele politicii de investiii la nivelul firmei sunt n esen urmtoarele:
a. nfptuirea unui anumit edificiu, a unei construcii, achiziionarea unor utilaje,
instalaii, echipamente, plasamente de capitaluri n titluri de valoare etc.
b. Maximizarea venitului sau profitului agentului investitor fapt justificat de cadrul
concurenial i de intenia recuperrii ct mai rapide a capitalului investit.
c. Asigurarea unui nivel corespunztor al rentabilitii, fapt care depinde de profitul
generat de investiie, n raport cu costurile ocazionate i mai ales de abilitatea investitorilor de
a evalua i de a realiza investiii profitabile.
d. Minimizarea riscului investiional, fapt care depinde de gradul de informare i de
calitatea analizei ntreprinse de investitori pentru prevenirea sau identificarea unor riscuri.
Ct privete msurile, regulile, procedurile pe care le implic politica de investiii a
firmei acestea sunt variate i complexe. Cteva referine sunt necesare i ele privesc dup caz:
- determinarea capacitii de autofinanare a firmei investitoare;
- formularea opiunilor viznd structura capitalurilor aferente finanrii, (resurse
proprii sau apelul la mprumuturi bancare ori la alte resurse);
- opiunea pentru scopul urmrit prin investiii (dezvoltarea, concurena pe
segmentul de pia, modernizarea etc.) ceea ce impune asigurarea prospectiv a echilibrului
ncasri-vnzri, analiza corelat a ncasrilor, vnzrilor, rentabilitii, riscurilor trezoreriei);

9
Staicu Fl., Politica de investiii a firmei, n Tribuna Economic, nr.22, 1999.

26
 2.2. STRATEGII INVESTIIONALE PE COORDONATELE TRANZIIEI LA
ECONOMIA DE PIA.
2.2.1. COORDONATELE TRANZIIEI LA ECONOMIA DE PIA.

Condiia general de funcionare a economiei de pia o constituie piaa, prin

mecanismul preurilor care opereaz prin jocul cererii i al ofertei ntr-un cadru concurenial.
Necesitatea tranziiei de la economia etatizat, la economia de pia este evident. Dar la ce
tip de economie de pia? i care sunt coordonatele procesului de tranziie? Sunt ntrebri care
marcheaz identificarea strategiilor investiionale.
Economia de pia existent azi n rile occidentale prezint cteva caracteristici: este
o economie multipolar reflectat de diversitatea centrelor de comand i complexitatea
mediului economic; are caracter descentralizat; este fundamentat prioritar pe spaiul
microeconomic (ntreprinderea fiind veriga esenial n mecanismele pieei); este o economie
de calcul prin modul de reflectare a parametrilor care o caracterizeaz; scopul esenial al
acestei economii de pia este profitul; intervenia statului constituie o prghie curent n
funcionarea mecanismelor de pia.
Este evident complexitatea stabilirii unui anumit cadru tipologic, riguros, al
economiei de pia, spre care se orienteaz sau ar trebui s se orienteze ara noastr.
Ct privete coordonatele tranziiei acestea sunt chiar mai dificil de identificat. Totui
se accept c tranziia la economia de pia constituie un proces complex. nfptuirea acestui
proces are loc n cadrul unor coordonate, dintre care vom reine10:
- dimensiunea economiei naionale, starea i structura complexului naional economic;
- faptul c tranziia constituie un mijloc nu un scop;
- privatizarea constituie o condiie necesar, esenial chiar, fr a constitui un scop al
tranziiei;
- durata acestui proces este dificil de apreciat;
- declanarea tranziiei printr-o terapie oc, a fost abandonat ulterior n favoarea unei
terapii graduale, impus de mersul reformei economice;
- contextul internaional n care are loc tranziia la economia de pia confirm
existena unor ri cu economie liberal, alturi de alte ri cu economie bazat pe politici
protecioniste;
- derularea procesului de tranziie la economia de pia n ara noastr este marcat de
unele fenomene care, obiective sau nu, particularizeaz acest proces. Ne referim la: cderea
economiei, scderea produciei industriale i agricole, nerespectarea disciplinei financiare,
creterea presiunilor sindicale, accentuarea proceselor inflaioniste, creterea omajului etc.;
- elaborarea i perfecionarea sistemului de legi i reglementri necesare unui astfel de
proces.
n contextul acestor coordonate tranziia la economia de pia impune reforma social-
economic, ajustarea structural i restructurarea economic, iar n corelaie cu acestea
fundamentarea strategiilor investiionale corespunztoare mecanismelor pieei.

2.2.2. COORDONATELE REFORMEI ECONOMICE

n cadrul reformei generale a societii, reforma economic ocup un loc central,

tocmai pentru ca activitatea economic reprezint componenta dinamizant a ntregii viei
sociale.

10
Vezi, Tranziia la economia de pia (dezbatere), n Tribuna economic, nr. 15-52, 1990; nr.1, 1991.

27
 Reforma economic const n transformarea structural a organizrii, conducerii i
desfurrii ntregii activiti economice, inclusiv a teoriei economice care fundamenteaz
comportamentul agenilor economici i procesul decizional din economie.11
Obiectivele prioritare ale reformei economice privesc:
a. Conducerea de ansamblu a proceselor economice viznd creterea numrului i
rolului agenilor economici cu capital privat; echilibrarea rolului interveniei statului n
economie, liberalizarea pieei capitalurilor, mrfurilor i a forei de munc.
b. Perfecionarea structural i sporirea potenialului economiei viznd refacerea
potenialului de munc, reconversia i reorientarea profesional, stimularea creativitii
tehnico-tiinifice, refacerea potenialului economic i natural al mediului nconjurtor,
refacerea pe baze competitive a relaiilor economice externe, crearea cadrului favorabil pentru
atragerea capitalului strin.
c. Refacerea i modernizarea proceselor de producie i de consum viznd gestionarea
prin prghii economico-financiare a tuturor activitilor de producie, ridicarea nivelului
tehnic i randamentelor de prelucrare n sectoarele de producie, ajustarea structural a
economiei pentru adaptarea la mecanismele pieei; orientarea investiiilor spre sectoare,
domenii i proiecte care asigur folosirea eficient a fondurilor alocate i permit efecte de
antrenare n ramuri conexe, sprijinirea activitilor din domenii social culturale, asigurarea
proteciei sociale i altele.
nfptuirea reformei economice impune n principiu crearea cadrului juridic al
interveniei statului n economie, crearea instituiilor aferente i instituirea unor programe de
nfptuire a reformei economice.
Principalele programe privind nfptuirea reformei economice au n vedere:
- ajustarea structural a economiei pe baza mecanismelor pieei i a restriciilor economice
i sociale;
- dezvoltarea sectoarelor strategice de interes general;
- dezvoltarea regional;
- protecia mediului;
- amplificarea relaiilor economice internaionale;
- organizarea i funcionarea ntreprinderilor cu capital mixt i privat;
- atragerea capitalului strin n economia rii noastre;
- crearea cadrului de protecie economic i social a populaiei;

2.2.3. STRATEGII INVESTIIONALE MACROECONOMICE I SOCIALE

Prin strategii investiionale se neleg orientrile i modul de fundamentarea a

investiiilor publice i private ntr-un context prospectiv, prin luarea n considerare a
necesitii adaptrii economiei la cerinele mecanismelor de pia.
Formularea i fundamentarea strategiilor investiionale se realizeaz n strns legtur
cu manifestarea interesului public i privat n economia i societatea romneasc.
n contextul tranziiei la economia de pia a cerinelor procesului de reform
economic i social, strategiile investiionale se circumscriu n raport cu urmtoarele
coordonate: deconstrucia economiei, ajustarea structural a economiei i adaptarea la
mecanismele pieei, reconsiderarea raportului dintre sectorul public i sectorul privat n
economie.

11
Reforma economic-un proiect dezvoltat, n Tribuna Economic, nr.6, 1991, p.40.

28
 1. Deconstrucia economiei12 reflect procesul prin care n mod gradual, componentele
economice neviabile sunt demontate i nlocuite cu altele, eficiente, fr ca sistemul economic
de ansamblu, i chiar subsistemele acestuia s-i ntrerup funcionarea normal.
Deconstrucia economic nseamn deci introducerea de elemente noi care s fortifice
economia, obiectivul urmrit fiind obinerea avantajului comparativ n relaiile economice
externe. Exist argumente conform crora acest proces trebuia s se deruleze ntr-o anumit
succesiune a ramurilor economiei naionale. La nceput agricultura i turismul ntruct prima
contribuie la rezolvarea problemelor alimentaiei i poate resorbi excedentul de for de
munc disponibilizat n alte ramuri, iar a doua poate asigura, n condiii relativ facile,
atragerea valutei. Procesul poate continua cu restructurarea i reformarea nvmntului, care
a fost marginalizat i care trebuie s devin prghia esenial a reconversiei profesionale. Nu
poate fi neglijat industria a crei deconstrucie se cere a fi realizat etapizat n funcie de
efortul pe care l implic fiecare subramur industrial i de efectele pe care le poate genera n
timp:
a) industria de prelucrare a materiilor prime agricole i industria alimentar care
poate fi mai rapid adaptat la cerinele pieei, cu deosebire n condiiile privatizrii unor
uniti;
b) industria uoar, industria prelucrrii lemnului i industria meterialelor de
construcii care comport nu att un proces de deconstrucie general ct o adaptare la noile
cerine ale pieei interne i externe n condiiile n care se reglementeaz raportul dintre cerere
i ofert prin preuri liberalizate;
c) industria constructoare de maini pornind de la ramurile de vrf (roboi, celule
flexibile, maini cu comand numeric, industria electronic i electrotehnic) ntruct este
productoare de progres tehnic, favoriznd retehnologizarea altor ramuri;
d) deconstrucia celorlalte ramuri (chimie, metalurgie etc.) se apreciaz a fi un proces
greoi i de durat.
Cteva observaii se impun. n primul rnd faptul c economia romneasc nu suporta
deconstrucia simultan a mai multor ramuri, datorit dificultilor de asigurare a resurselor
financiare pe plan intern, dar i a creditelor externe, ca i a necunoaterii efectelor imediate a
unui asemenea proces.
n al doilea rnd s-a relevat existena unor condiii reale de realizare a acestui proces,
prioritar n agricultur n condiiile reconstituirii proprietii private asupra pmntului.
n al treilea rnd procesul deconstruciei economice a implicat anumite condiii
preliminare i anume: crearea i facilitarea cadrului legislativ de trecere la sistemul relaiilor
de pia; constituirea sau atragerea capitalului financiar la nivelul masei critice pentru
declanarea i susinerea unui asemenea proces, din surse interne i externe; deconstrucia
aparatului birocratic din economie i societate.
Deconstrucia economic i social s-a declanat, dar nu se poate aprecia dac acest
proces ar avea o derulare coordonat, ci mai degrab spontan n corelaie cu terapia
tranziiei. Mai precis se poate constata faptul c acest proces a fost declanat n raport cu
ansamblul complexului naional economic i afecteaz n mod variat, o ramur sau alta.
Uneori este favorizat de cadrul legislativ creat, de existena sau atragerea unor resurse interne
sau externe, de procesul de privatizare, de opiunile privind restructurarea, alte ori nu.
Deconstrucia nu implic, n sine, strategii investiionale, ci le favorizeaz, le
argumenteaz dup caz, ca necesitate i direcii de retehnologizare a unor sectoare, ca cerin
a migrrii capitalurilor dintr-o ramur n alta, dintr-o zon n alta, ca oportunitate a innovrii
i adaptrii n raport cu progresul tehnic.

12
Gondos, M., Deconstrucia economiei, n Tribuna Economic, nr. 29-30, 1990.

29
 2. Ajustarea structural a economiei i adaptarea la mecanismele pieei, reflect n
esen procesul realctuirii complexului naional economic n urma deconstruciei ramurilor
economice, astfel nct s se adapteze i s funcioneze n cadrul mecanismelor de pia.
Procesul ajustrii structurale s-a declanat ncepnd cu anul 1990, fiind impus de
cerine obiective imediate, ntre care: pierderea unora din pieele tradiionale, efectele
descentralizri i dezetatizrii n economie, declanarea iniiativei private n plan economic,
reorganizarea ntreprinderilor ca societi comerciale i regii autonome. Evoluia acestui
proces este ns haotic, lipsit de coordonare i sub incidena cderii produciei i a
investiiilor pe ansamblul economiei.
Nu se poate totui omite faptul c, n timp, unele ntreprinderi i sectoare se
consolideaz structural pe anumite piee, altele ns nregistreaz manifestri prefalimentare
A restructura economia naional nseamn a-i schimba configuraia, a stabili noi
proporii ntre ramuri i subramuri, redimensionarea ntreprinderilor n procesul adaptrii la
mecanismele pieei13.
Politica de restructurare n economia naional are dou componente: una agresiv, de
dezvoltare accelerat a ramurilor i domeniilor care au condiii favorabile (surse de materii
prime, cerere de produse etc.); alta defensiv, de meninere a unor ramuri i sectoare de
interes naional.
Msurile de restructurare i de relansare a economiei sunt variate i complexe axndu-
se pe anumite coordonate strategice14.
a. Restructurarea ramurilor prin meninerea i dezvoltarea subramurilor i
ntreprinderilor viabile, rentabile, odat cu asanarea capacitilor i ntreprinderilor neviabile,
neeficiente i nerentabile.
b. Acordarea sprijinului pentru crearea unor uniti economice bazate pe criterii de
eficien i rentabilitate prin orientarea activitii spre cerinele pieei.
c. Restructurarea i relansarea industriei se impun a fi realizate pe baze moderne prin
promovarea celor mai noi cuceriri n domeniul tiinei i tehnologiei.
d. Stabilirea unor dimensiuni suple pentru capacitile de producie n corelaie cu
cerinele pieei.
e. Restrngerea activitii unor ntreprinderi, ramuri i sectoare mari consumatoare de
materii prime i energie va trebui s fie insoit de modernizarea capacitilor rmase i
reconversia forei de munc disponibilizate.
f. Sporirea prin msuri economice i financiare a ntreprinderilor mici i mijlocii care
pot contribui mai rapid la satisfacerea cererii de produse i servicii destinate populaiei.
g. Orientarea investiiilor astfel nct s contribuie la realctuirea complexului
naional economic adaptat mecanismelor de pia.
h. Corelarea procesului de restructurare cu cerinele extinderii schimburilor externe.
i. Intervenia statului n orientarea strategiilor investiionale spre ramurile viabile i de
perspectiv electronica, energia nuclear, agricultura etc., spre anumite zone geografice care
vor fi restructurate, ca i spre obiective de interes naional.

3. Reconsiderarea raportului dintre sectorul public i sectorul privat constituie o

coordonat esenial a fundamentrii strategiilor investiionale. Contextul tranziiei de la
economia centralizat, etatizat, la economia concurenial de pia, marcheaz mutaii
semnificative ale raportului dintre cele dou sectoare, caracterizate prin:
- autonomia managerial, decizional i financiar a unitilor economice cu capital de
stat, reorganizate ca societi comerciale i regii autonome;

13
Staicu Fl., .a., Eficiena economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1995, p.14.
14
Op.cit. p. 16; Vasilescu I., Investiiile i relansarea economic, n Tribuna Economic, nr.25, 1999.

30
 - declanarea iniiativei private n economie i a procesului de privatizare a unor active
sau firme, din domeniul public;
- restrngerea sectorului public n economie, dar meninerea lui n domeniul social
(nvmnt, sntate, cultur), administrativ, al aprrii i proteciei mediului;
- crearea cadrului legislativ pentru reglementarea mecanismelor de funcionare a pieei
(de capital, de munc, de mrfuri, valutare) i a bursei de valori, de atragere a capitalurilor
necesare relansrii economiei romneti.
Elaborarea strategiilor implic n acelai timp formularea strategiei dezvoltrii
economice i sociale, proces laborios care presupune combinarea eforturilor diferitelor
organisme la nivel naional i departamental.
La elaborarea acestora se impune luarea n considerarea a unor principii de ordin
general, i anume:
a) tranziia la economia de pia s fie axat pe un asemenea consens care s susin
obligaia de a judeca, la orice nivel, mai nti, utilitatea social a eforturilor i numai n al
doilea rnd, posibilitile de susinere a lor;
b) tranziia la economia de pia implic modificarea structurii proprietii,
dezvoltarea proprietii private, descentralizarea economiei i modificarea poziiei statului n
economie. n aceste condiii strategiile investiionale se vor elabora, n parte, la nivelul
unitilor economice, a cror autonomie financiar capt tot mai mult valene reale. Dar ntr-
o economie de pia statul este inclus n mecanismul general de funcionare al acesteia, att ca
administrator i gestionar al prii de proprietate public existent, ca agent economic, ct i
ca agent public, deci factor de reglare i conducere macrosocial, avnd rolul de a sprijini i
corecta funcionarea mecanismelor pieei n general;
c) funcionarea economiei pe baza mecanismelor de pia, impune drept criteriu
esenial, profitul.
Demersul conturrii unor strategii investiionale presupune, n primul rnd, fixarea
obiectivelor strategiei generale i specifice n contextul legilor pieei concureniale. n al
doilea rnd se impune alegerea variantelor de stare ca punct de pornire n conturarea
variantelor strategice de aciune pentru realizarea proiectelor sau obiectivelor selectate. n al
treilea rnd, este necesar formularea diferitelor variante, dintre care urmeaz a fi selectat
varianta strategic cea mai avansat.
Strategiile investiionale se reflect n politici de dezvoltare, fiind considerate
instrumente specifice i operaionale de realizare a obiectivelor strategice.
Organismele internaionale specializate ale O.N.U. apreciaz c pentru realizarea unui
asemenea demers trebuie parcurse cteva etape:
1) Combinarea unei analize economice a realitilor domeniului cu judeci de valoare
care exprim voina, viziunea, obligaiile decurgnd din strategia de ansamblu a dezvoltrii
rii.
2) Formularea unui set de obiective referitoare la variabilele economice i sociale de
importan major i stabilirea condiiilor care s asigure compatibilitatea acestora.
3) Identificarea variantelor strategice capabile s asigure atingerea obiectivelor
stabilite i alegerea celei care presupune cele mai mici eforturi.
4) Selectarea prghiilor i instrumentelor de intervenie, la nivelul respectiv, pentru
traducerea n fapt a strategiei propuse.
5) Evaluarea a posteriori, pentru identificarea elementelor de corecie n formularea
strategiilor investiionale, n domeniul respectiv pentru perioadele urmtoare.

31
 2.2.4. STRATEGIA INVESTIIONAL N ECONOMIA NTREPRINDERII

Strategia ntreprinderii nseamn, n sens larg, modalitatea prin care se poate atinge
scopul propus. ntr-un cadru mai riguros15, strategia ntreprinderii se definete ca: ansamblul
de obiective majore, pe termen lung, cile de realizare posibile i resursele alocate pentru
atingerea scopului sau ca ansamblu de decizii i aciuni cu privire la alegerea mijloacelor i
stabilirea obiectivelor precum i resursele necesare atingerii acestora. Iar ntr-o alt formulare
ca ansamblul modalitilor de definire, alocare i de utilizare a resurselor administrate de
ntreprindere16.
Aa cum remarc autorii menionai strategia, ntr-un sistem, implic stabilirea a patru
elemente principale, astfel:
1) domeniul de referin i interaciunile sistemului (entitii) cu mediul, n context
retrospectiv i prospectiv;
2) resursele financiare existente i poteniale pentru susinerea msurilor, prghiilor,
de realizare a obiectivelor;
3) avantajul competitiv al firmei n asigurarea unor costuri reduse ale produselor;
4) efectele ateptate generate de transpunerea n fapt a deciziilor i utilizrii resurselor.
Formularea unor opiuni strategice n economia ntreprinderii implic segmentarea
strategic a activitilor pe zone sau secvene privind: potenialul de cretere, nevoile de
investiii, cota de pia, factorii de cretere etc. i analiza factorilor care le poteneaz n
direcia realizrii scopului produs.
Investiiile dein un rol important n realizarea strategiilor ntreprinderii n cadrul
crora strategia investiional este o component semnificativ.
Strategia investiional este conceput ca mulime ordonat de informaii cu caracter
tehnic, economic, tehnico-economic etc. prin care se stabilesc pe baz de studii i analize
aciunile ce urmeaz a fi ntreprinse, pentru atingerea obiectivelor, precum i modalitile de
aciune, resursele de finanare i metodele de alocare a resurselor17.
Sub aspect tipologic se remarc diversitatea de forme ale strategiei investiionale din
care vom meniona:
a. Strategia de redresare care survine atunci cnd cererea de produse sau servicii este
n sczut i presupune restructurarea i modernizarea utilajelor.
b. Strategia de consolidare care se impune n cazul intensificrii concurenei pe piaa
produselor firmei i presupune, dup caz, aciuni pentru meninerea pe segmentul de pia,
adaptarea dinamic la cerinele pieei i desigur investiii adecvate.
c. Strategia de dezvoltare care se impune atunci cnd se opteaz pentru schimbarea
structurii de producie, extinderea sau dobndirea unor noi segmente de pia.
Aa cum remarca I. Vasilescu18 strategia investiional trebuie s-i fixeze scopul i
mijloacele de aciune n funcie de rspunsurile ce pot fi date la 4 ntrebri formulate astfel:
1. Care este potenialul investitorului? Ca ordin de mrime, profil, grad de valorificare
reflectat prin indicatori de eficien economic.
2. Ce trebuie s se realizeze? Deci stabilirea unei structuri de producie viitoare care
s corespund cerinelor pieei.
3. Ce este realizabil? Constituie ntrebarea care impune cuplarea nzuinelor cu
posibilitile obiective, sub aspect tehnic, comercial i financiar.

15
Staicu Fl., Investiiile n strategia ntreprinderii, n Tribuna Economic, nr.30, 1999.
16
Joffre Patrick, Kenig Gerard, Strategie dEntreprise, Economica, Paris, 1985, p.4.
17
Vasilescu I., Strategia investiional a firmei, n Tribuna Economic, nr.12.1996.
18
Vasilescu I., Strategia investiional a ntreprinderii, n Tribuna Economic, nr.18-19, 1998.

32
 4. Ce este prioritar? ntrebarea implic rspuns n planul deciziei financiare de alocare
/ orientare a resurselor de finanare a proiectelor investiionale, de regul n succesiunea
modernizare, reutilare, construcii noi, alte investiii.
Stabilirea unei structuri viitoare de producie, printr-o strategie investiional implic:
creterea gradului de specializare i cooperare n producie; grad ridicat de flexibilitate pentru
adaptarea la cerinele pieei; folosirea eficient a capacitilor de producie; msuri i aciuni
pentru promovarea progresului tehnic i folosirea eficient a resurselor materiale, financiare i
de munc.
Strategia investiional a ntreprinderii se axeaz pe constatarea conform creia n
entitatea de referin baza material se rennoiete continuu, durata aciunilor de investiii
trebuie s tind spre minim, iar orientarea prioritar a resurselor disponibile vizeaz
investiiile active.

2.3. FUNDAMENTAREA INVESTIIILOR CU AJUTORUL FUNCIILOR DE

PRODUCIE

Teoria i practica economic confirm raportul de cauzalitate dintre investiii i

creterea economic, prin intermediul produciei i a factorilor de influen.
Producia n general este sinteza sau rezultatul mbinrii diferiilor factori n cadrul
procesului de producie: resurse naturale, de munc, capital n funciune, factori de
organizare, informaie etc. Fiecare dintre aceti factori poate avea influen cantitativ i
calitativ asupra produciei, ca funcie scop. Capitalul n funciune influeneaz producia
obinut prin prisma volumului (numr de utilaje, capaciti etc.) deci cantitativ, dar i prin
prisma randamentului capitalului (eficiena folosirii capitalului n funciune), deci calitativ.
Munca, privit ca factor de producie se exprim prin numrul de angajai, sub aspect
cantitativ i prin productivitatea muncii sub aspect calitativ.
Materiile prime influeneaz rezultatul folosiri lor producia sub aspect cantitativ
prin volum i structur, iar sub aspect calitativ prin gradul de prelucrare.
Legtura dintre rezultatele procesului de producie i mbinarea factorilor acesteia
poate cpta expresie matematic cu ajutorul aa numitelor funcii de producie.
Dintre aceti factori Cobb i Douglas iau considerare doi, i anume: munca i capitalul
n funciune. Cei doi factori acioneaz cu ponderi diferite asupra nivelului produciei. Cobb i
Douglas au ataat primului factor exponentul , iar celui de-al doilea factor exponentul .
n model s-a introdus de asemenea un factor de proporionalitate g. n felul acesta funcia de
producie are urmtoarea form:

Q = g L K (2.1)

n care:
Q - reprezint producia;
L munca utilizat;
K capitalul n funciune;
coeficientul de elasticitate al produciei fa de evoluia forei de muncutilizat n sfera
produciei;
coeficientul de elasticitate al produciei fa de evoluia capitalului productiv;
g factor de proporionalitate ( gradul de eficien al factorilor i )

De fapt Cobb i Douglas au elaborat coeficienii i , ca fiind complementari adic:

+ = 1.

33
 innd cont de aceasta funcia de producie se mai poate scrie:

Q = g L K1- (2.1a)

Suma coeficienilor de elasticitate ntr-o funcie de producie poate fi egal cu unu sau
diferit de unu. Sub acest aspect funciile de producie se mpart n dou categorii i anume:
cu coeficieni de elasticitate complementari, cnd + = 1, adic = 1- i cu coeficieni
de elasticitate necomplementari, cnd + 1 adic 1-.
Funciile de producie cu coeficieni complementari ( + = 1) reflect faptul c
randamentul factorilor de producie rmne neschimbat, ceea ce nseamn c volumul
produciei evolueaz n aceiai proporie i n acelai sens cu evoluia factorilor de producie.
Funcia are un randament unitar, exprim o evoluie neutr i constituie o funcie omotetic.
n cazul funciilor de producie cu coeficieni necomplementari se pot identifica dou
situaii:
- cnd suma coeficienilor de elasticitate este mai mare ca unu, adic + > 1,
avem de-a face cu o sporire a eficienei factorilor de producie, adic indicatorul previzionat
crete n proporie mai mare dect creterea factorilor, caz ntlnit n ramurile cele mai
dinamice;
- cnd suma coeficienilor de elasticitate este mai mic dect unu, adic + < 1
nseamn c eficiena factorilor manifest o tendin de descretere i evoluia indicatorului
previzionat este mai lent dect evoluia factorilor respectivi. Situaia cea mai bun este atunci
cnd creterea produciei este nsoit de creterea gradului de eficien a folosirii resurselor.
Funcia de producie permite evaluarea eficienei relative a factorilor de producie
implicai n calcul, stabilirea necesarului de capital productiv aferent realizrii unui anumit
volum al produciei, precum i posibiliti de substituire a factorilor de producie.
Folosirea funciilor de producie Cobb-Douglas impune parcurgerea urmtoarelor
etape metodologice:19
1. Constituirea unei baze de date statistice la nivel micro sau macroeconomic privind
evoluia indicatorilor: producie, capitalul n funciune i numrul de salariai pe o perioad de
timp considerat.
2. Calcularea coeficienilor de elasticitate i precum i a factorului de
proporionalitate g cu ajutorul metodelor matematice adecvate.
3. Elaborarea funciei de producie, prin aproximarea corelaiei dintre variabila
dependent (valoarea produciei) i variabilele independente, adic cei doi factori considerai
(capitalul n funciune i munca).
4. Se estimeaz ritmul mediu anual de cretere, n perspectiv a produciei i
productivitii muncii, iar pe aceast baz a produciei ce se va realiza i a necesarului de
salariai (forei de munc).
5. nlocuirea valorilor stabilite, n relaia prin care se exprima funcia de producie,
permite stabilirea necesarului de capital n funciune pentru realizarea produciei estimate.
Funciile de producie prezint interes i pentru faptul c servesc la calcului unor
indicatori de eficien economic cum sunt: randamentul marginal, rata de substituire a
factorilor, elasticitatea ratei de substituire20.
Randamentul funciei reflect corelaia dintre variabila dependent i una sau mai
multe variabile independente.

19
Romnu I., Vasilescu I., (coordonatori), Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997,
p.524-525.
20
Cistelecan L., Nicolae A., Matei, St., Bilaus M., Eficiena i finanarea investiiilor, Cluj-Napoca, 1988, p.60
i urmtoarele.

34
 Pentru calculul productivitii muncii i eficienei mijloacelor fixe productive
(randamentul mediu al factorilor) se folosesc urmtoarele relaii:

Q g L K
L = = = g L-1 K (2.2a)
L L
Q g L K
K = = = g L K -1 (2.2b)
K K

Mrimile limit ale productivitii muncii i ale eficienei mijloacelor fixe, respectiv
productivitatea diferenial i randamentul diferenial (randamentul marginal) arat sporul de
producie care revine pentru fiecare unitate de spor a factorilor de producie. Se calculeaz sub
forma derivatelor pariale ale funciei n raport cu fiecare factor de producie. Derivata arat
viteza de variaie a lui Q atunci cnd se modific cu o unitate fiecare factor de producie,
astfel:

Q
L = = g L 1 K = L (2.3a)
L
Q
K = = g L K -1 = K (2.3b)
K

Elasticitatea funciei reflect proprietatea unui factor de a se modifica urmare a

modificrii altor factori, exprimndu-se prin coeficieni de elasticitate.
Valoarea coeficienilor de elasticitate se determin din relaiile de definiie ale
acestora, respectiv ca raport ntre creterea relativ a produciei fa de un factor i valoarea
produciei pe unitate de factor, adic ntre randamentul marginal al factorilor de producie i
randamentul mediu al acestora:

Q Q L g L 1 K
L = : = = = (2.4a)
L L L g L 1 K
Q Q K g L K -1
K = : = = = (2.4b)
K K K g L K -1

Coeficienii de elasticitate arat cu cte uniti valorice crete producia n condiiile

creterii cu o unitate a factorilor de producie munca i capitalul n funciune.
Rata de substituire reflect modul n care creterea economic fiind influenat de
factorii produciei, acetia se pot substitui reciproc n proporii variabile. Rata de substituie
dintre factori arat cum mijloacele fixe productive pot fi nlocuite cu fora de munc sau
invers, respectiv cu cte procente trebuie s creasc mijloacele fixe productive pentru a
economisi o unitate procentual de for de munc sau cu cte procente trebuie s creasc
fora de munc pentru a economisi o unitate procentual de mijloace fixe productive, n
condiiile obinerii aceluiai volum de producie.
O caracteristic a funciilor de producie const n aceea c ele reflect posibilitatea
nlocuirii pariale a unui factor de producie cu cellalt. n condiiile progresului tehnico-
tiinific se pune problema nlocuirii unei anumite cantiti de for de munc cu active fixe
productive. Substituirea nu este absolut pentru c ar fi lipsit de sens nsi producia. Rata
de substituire reciproc caracterizeaz numai nlocuirea parial a unei resurse cu alta (factori
de producie). Substituirea reciproc a factorilor de producie este legat de soluionarea
judicioas a problemei asigurrii unui raport optim ntre acetia.

35
Rezolvarea corect a acestei probleme prezint o importan deosebit pentru migrarea optim
a resurselor ntre ramuri i subramuri.

Rata marginal de substituire (r) reflectnd raportul dintre scderea produciei, pe

seama unui factor i creterea produciei, pe seama celuilalt se stabilete cu ajutorul relaiei

Q

L L = K = K
r= = (2.5)
K
Q L L
K

Relaia de mai sus exprim raportul dintre randamentul diferenial fa de factorul

munc, la numrtor, i randamentul diferenial fa de factorul capital.
Elasticitatea ratei marginale de substituire () reflect faptul c unei modificri a
raportului dintre munc L i capitalul n funciune K, i corespunde aceeai modificare i
ratei marginale de substituire, astfel:
K

r K K
= L: = : = (2.6)
K r L L
L

unde reprezint elasticitatea ratei marginale de substituire.

Elasticitatea ratei de substituire este un indicator care pune n eviden i aspecte
privind eficiena investiiilor necesare creterii fondurilor fixe productive. Cnd acest
indicator are valoare mic nseamn c este nevoie de un volum mai mare de investiii pentru
a substitui o unitate de for de munc i invers.
Funciile de producie au un caracter static i o sfer incomplet de cuprindere.
Societatea contemporan cunoate un ritm al progresului tehnic cu profunde repercusiuni
asupra condiiilor n care munca particip la realizarea procesului de producie. De asemenea,
nu se poate accepta ideea c nivelul produciei sufer numai influena limitat a celor doi
factori luai n calcul. n asemenea condiii, Cobb i Douglas au elaborat o form mbuntit
a funciei, conferindu-i de data aceasta un caracter dinamic:

Q= g L K1- et (2.7)

n care:
t reprezint timpul;
un coeficient care arat influena progresului tehnic la timpul
t asupra participrii factorilor L i K la realizarea produciei.
Fundamentarea investiiilor cu ajutorul funciei de producie se finalizeaz n calculul
fondurilor de investiii ce trebuie realizate pentru asigurarea capitalului productiv n
funciune.

36
 2.4. MODELE STRUCTURALE UTILIZATE N OPTIMIZAREA
INVESTIIILOR
2.4.1. FOLOSIREA MODELULUI STATIC AL BALANEI LEGTURILOR DINTRE
RAMURI PENTRU DETERMINAREA INVESTIIILOR SPECIFICE TOTALE

O condiie pentru dezvoltarea echilibrat a ramurilor economice naionale o constituie

identificarea principalelor corelaii i interdependene dintre ele. Folosirea unor metode i
instrumente capabile s asigure colectarea, transmiterea i prelucrarea informaiilor viznd
corelaiile i interdependenele dintre componentele (ramurile) complexului naional
economic permit aprofundarea cadrului decizional economic i social.
Metoda balanei legturilor dintre ramuri permite caracterizarea strii i dezvoltrii
economiei n ansamblu i a fiecrei ramuri n parte, a relaiilor dintre ramuri, i dintre diferite
laturi ale procesului reproduciei sociale, stabilirea proporiilor dintre ramuri i elaborarea pe
aceast baz ntr-un termen scurt a variantelor de dezvoltare previzibile, necesare
argumentrii deciziei.
Balana legturilor dintre ramuri este o metod de analiz tabelar intrri-ieiri. Aa
cum remarc Wassly Leontief, creatorul metodei, balana legturilor dintre ramuri se
ntocmete sub form tabelar, deci un tabel input-output care descrie fluxul de bunuri i
servicii dintre toate sectoarele unei economii naionale pe o perioad de timp dat de regul
un an.
Balana legturilor dintre ramuri are form valoric, fapt care reflect conversia
unitar (valoric) a mrimilor de calcul (intrri-ieiri) din tabel. Aplicaii ale balanei
legturilor dintre ramuri s-au remarcat n primul rnd n ri cu economie de pia, ntre care
SUA, dar i n ri cu economie etatist. n Romnia o asemenea aplicaie s-a realizat n anii
1970-1975, dar nu dispunem de informaii privind utilizarea rezultatelor obinute n plan
decizional economic.
Fundamentarea programelor de investiii necesit i calcule privind optimizarea
structurii investiiilor, adic stabilirea volumului de investiii pe ramurile produciei materiale
i pe sectoarele de activitate.
Un loc important n calculele de optimizare a volumului i structurii investiiilor l
ocup stabilirea structurii interne a acestora. O contribuie important la stabilirea acestei
structuri o aduce balana legturilor dintre ramuri care este o metod de analiz, de modelare a
fenomenelor economice i de determinare a raporturilor de interdependen care se formeaz
n mod obiectiv n cadrul economiei.
n prezentarea modelului matematic al balanei legturilor dintre ramuri n expresie
valoric vom folosi urmtoarele notaii:

Xi reprezint producia ramurii i;

xij partea din producia ramurii i care se consum productiv n ramura j;
yi partea produciei ramurii i consumat neproductiv, destinat dezvoltrii,
creterii rezervelor i exportului (produsul final sau consumul final);
aj amortizarea pentru nlocuirea mijloacelor fixe n ramura j;
Pj plus produsul obinut n ramura j;
Sj cheltuielile privind fora de munc n ramura j.

37
 innd seama de notaiile de mai sus balana legturilor dintre ramuri se prezint
astfel:

Ramura
consum.

R1 R2 . . . Rj . . . Rn Yi Xi
Ramura
producat.

R1 x11 x12 . . . x1j . . . x1n y1 x1

R2 x21 x22 . . . x2j . . . x2n y2 x2
. . . . . . . . .
. . .
Cadranul
. . . . Cadranul
. .
. . . .I . . . II
. .
RI xi1 xi2 . . . xij . . . xin yi xi
. . . . . . . . .
. . . . . . . . .
. . . . . . . . .
Rn xn1 xn2 . . . xnj . . . xnn yn xn
aj A1 a2 . . . aj . . . an
Pj P1 P2 Cadranul
. . . Pj . . . Pn Cadranul
Sj S1 S2 . . . Sj . . . Sn IV
Xj X1 X2 .III
. . Xj . . . Xn

Tabelul input-output se structureaz n patru cadrane fiecare dintre ele avnd coninut
i semnificaii specifice, dup cum urmeaz:
Cadranul I cuprinde pe rnduri ramurile productoare, iar pe coloane ramurile
consumatoare. Mrimile scrise pe rnduri reprezint ieiri (output) i arat cum se
repartizeaz o parte din producia total a ramurii respective pentru consumul intermediar al
ramurilor. Mrimile nscrise pe coloane reprezint ntrri (input) i arat structura cheltuielilor
materiale, pentru obinerea unui anumit volum al produciei n ramura respectiv.
Cadranul nti are forma unei table de ah, n care ns totalurile pe rnduri nu sunt
egale cu totalurile pe coloane, deoarece acestea reprezint numai consumul intermediar al
ramurilor. Cadranul I constituie partea principal a balanei n care se reflect relaiile de
interdependen ntre ramurile economiei.
Cadranul II prin mrimile nscrise pe rnduri exprim modul n care ramurile
economiei naionale contribuie la formarea consumului final (acumularea brut, consumul
neproductiv i exportul). Mrimile nscrise pe coloane reflect structura intrrilor pe fiecare
element component al consumului final. Reiese c n acest cadran se evideniaz resursele de
care dispune economia naional ntr-o anumit perioad de timp i modul de repartizare a lor
pe elemente ale consumului final (cererii finale).
Cadranul III prezint pe rnduri repartizarea pe fiecare ramur a amortizrii, a
veniturilor primare ale lucrtorilor, a veniturilor primare ale statului, ale patronatului sau
cooperaiei. Pe coloane se regsete valoarea cu care aceste elemente intr n componena
produciei ramurii respective (valoare adugat).
Cadranul IV ar trebui s reflecte legtura dinte veniturile primare din cadranul III i
consumul final din cadranul II, ceea ce ar exprima procesul de redistribuire. Altfel spus n
cadranul IV se reflect suma valorilor adugate deci produsul intern brut. Dar aceast
problem nu a fost nc rezolvat n nici o ar i rmne un deziderat al cercetrilor tiinifice
n domeniul balanei.
Un ultim cadran ar reflecta valoarea resurselor totale ale naiunii, care presupune
nsumarea valorii produciei i importului.

38
 Considernd interdependenele din BLR21 i pe baza semnificaiei economice a
notaiilor menionate mai sus modelul matematic al BLR rezultat din nsumarea pe rnduri
permite obinerea ecuaiilor repartizrii produciei astfel:

x ij + Yi = X i , i = 1,n (2.8)
j =1

Prin nsumarea elementelor de pe fiecare coloan se obin ecuaiile cheltuielilor de

producie, astfel:
n

x ij + a j + Pj + S j = X j , j = 1,n (2.9)
i =1

Din ecuaiile (2.8.) i (2.9.) se consider c producia fiecrei ramuri se obine prin
nsumarea elementelor de pe coloan sau a elementelor de pe linie.
Spre exemplu, producia ramurii i se obine astfel:

n n
X i = xij + Yi = xki +ai + Pi + Si , i = 1,n (2.10)
j =1 k =1

Analiznd cele dou sume din 2.10 se constat c acestea nu se reduc deoarece suma
dup i din xij se calculeaz pe linie, iar suma dup k din xki se stabilete prin nsumarea pe
coloan.
Cele dou sume au un singur element comun xii iar prin excluderea acestui element
obinem ecuaiile de echilibru ale fluxurilor dintre ramuri.

n n
X i = xij + Yi = xki +ai + Pi + Si , i = 1,n (2.11)
j =1 k =1
j i k i

Ecuaiile repartizrii produciei (2.8) pot fi scrise n funcie de mrimile constante, aij
care se numesc coeficieni ai cheltuielilor materiale directe i anume:

xij
aij = , 0 aij 1, (2.12)
Xj

Din (2.12) rezult:

xij = aij Xj (2.13)

nlocuind formula 2.13 n ecuaiile (2.8) obinem:

a ij X j + Yi = X i i = 1,n (2.14)
j =1

21
Cistelecan L., Nicolae A., Matei S., Bilaus M., Eficiena i finanarea investiiilor (Nicolae, A., Modele
structurale utilizate n optimizarea investiiilor-3.2), Cluj Napoca, 1988.

39
 Matricial ecuaiile (2.14) se scriu astfel:

AX + Y = X, (2.15)
(E-A)X = Y (2.16)

n care:
A reprezint matricea coeficienilor cheltuielilor materiale directe;
X- vectorul coloan al produciei;
Y- vectorul coloan al produsului final;
E- matricea-unitate de acelai ordin cu A.

Cu ajutorul ecuaiei matriceale se poate determina produsul final atunci cnd se

cunoate producia.
Pentru determinarea produciei, se nmulete ecuaia matriceal (2.16) la stnga cu
(E-A )-1.

(E-A)-1(E-A)X= (E-A)-1Y,

ns (E-A)-1 (E-A)= U (matricea unitate)

iar U X=X

rezult X = (E-A)-1Y (2.17)

Dac se noteaz cu (E-A)-1=B atunci ecuaia matriceal (2.17) devine:

X=B Y (2.18)

Elementele bij ale matricei B reprezint coeficienii cheltuielilor totale (directe plus
indirecte) i arat cu ct trebuie s creasc producia ramurii i pentru a asigura creterea cu
o unitate a produsului final n ramura j.
Investiiile reprezint suportul material al creterii economice fapt pentru care
orientarea acestora pe ramuri i subramuri ale economie naionale trebuie fcut n mod
tiinific. n acest sens, un rol deosebit l au investiiile specifice totale (directe plus indirecte),
care se determin cu ajutorul modelului matematic al BLR.
n vederea determinrii investiiilor totale punctul de plecare l constituie investiia
specific direct, calculat la nivel macroeconomic:

Ij
isd j = , (2.19)
X j

n care:
isdj reprezint investiia specific a ramurii j;
Ij- volumul investiiilor n ramura j;
Xj sporul produciei ramurii j;

Aa cum se remarc22, n sintez, pentru stabilirea necesarului de investiii- directe,

conexe i totale se impune parcurgerea urmtoarelor etape:
- se stabilesc coeficienii consumurilor directe aij pe baza datelor din BLR;
22
Romnu I., Vasilescu I., (coord.), Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, p.539.

40
 - se calculeaz matricea cheltuielilor totale (E-A)-1 pe baza coeficienilor consumurilor
directe, matricea A;
- n funcie de investiiile specifice directe i matrice a cheltuielilor totale se stabilesc
investiiile specifice totale:
ist=isd(E-A)-1;
- se dimensioneaz produsul final Y ce urmeaz a fi realizat n fiecare ramur;
- se calculeaz investiiile directe aferente fiecrei ramuri i pe totalul ramurilor,
implicate n realizarea produciei: Id=isd Y;
- se determin investiiile totale, pe ramuri i pe total: It= ist Y, iar n funcie de
investiiile totale i cele directe se stabilesc investiiile conexe: Icn= It-Id .

n fundamentarea investiiilor cu ajutorul BLR nu se pot omite unele simplificri n

modelul expus i anume:
a) se ignor amortizarea ca surs de finanare a investiiilor, lund n calcul doar
investiiile finanate din produsul final al ramurii;
b) se iau n considerare numai investiiile realizate n sfera produciei materiale;
c) se consider c investiiile realizate ntr-un anumit an se concretizeaz n
mijloace fixe productive n anul urmtor;
d) se apreciaz c exist o relaie linear ntre volumul investiiilor i creterea
produciei.

41
 Capitolul 3

DOCUMENTAIA TEHNICO-ECONOMIC A INVESTIIILOR N

COORDONATELE TRANZIIEI

3.1. OPIUNILE DE INVESTIII

Prin opiune de investiii se nelege dreptul unor entiti economice sau sociale situate
la nivel micro - sau macroeconomic de a folosi ca alternativ a amplificrii parametrilor n
care evolueaz, prghia investiiilor.
Opiunile de investiii stau la baza concepiei i desfurrii procesului investiional.
n acest context formularea opiunilor de investiii se prezint ca un proces cu implicaii
complexe care se reprezint grafic n figura 3.1.

DECIZII

Opiuni
RESTRICII STRATEGII

NECESITI RESURSE

Fig. 3.1. Implicaii ale formulrii opiunilor de investiii

Opiunile sunt organic ancorate fa de nevoi sau necesiti, n cretere n general, i

resurse, al cror volum ridic tot mai serioase probleme de decizie i care constituie factori
generatori. Apoi, opiunile formulate sunt supuse modelrii sub aciunea unor elemente de
strategie i restricii care au rolul de factori de corecie. n sfrit opiunile astfel formulate i
modelate se supun unui proces decizional, n urma cruia opiunile reinute se nscriu n
programul de investii al entitii investitoare.
Criteriile de opiune n domeniul investiiilor exprim puncte de vedere n funcie de
care se alege ca modalitate de dezvoltare procesul de investire. Criteriile de opiune n
investiii au o natur complex. Ele pot fi:
- locul dobndit sau pe care trebuie s-l dein o ntreprindere, o ramur sau alta n
complexul economiei naionale;

42
 - influena unor factori de conjunctur n relaiile economice i de cooperare
internaional;
- natura, structura i gradul de valorificare a resurselor naturale, materiale i de munc;
- asigurarea resurselor financiare;
- necesitatea competitivitii pe plan tehnico-tiinific i economic;
- cerinele de ordin strict tehnic i tehnologic (sigurana funcionrii utilajelor);
- asigurarea unui nivel sporit al eficienei economice;
- restricii impuse de limitarea unor resurse;
- valorificarea unor resurse locale, terenuri etc.;
- prevenirea polurii mediului ambiant;
- cerinele microclimatului tehnico-economic i social (prevenirea accidentelor, a
noxelor, creterea randamentului, mbuntirea strii de sntate a angajailor etc.);
- factori de cointeresare: folosirea potenialului uman din jude, zon, etc.;
- dobndirea unui loc mai bine situat n ansamblul ramurii sau economiei naionale. Se
poate face o sintez a lor n funcie de implicaiile pe care le comport, n: criterii ce in de
raporturile dintre societate i natur; criterii de ordin tehnic; criterii sociale i strategice.
Modul n care criteriile enunate opereaz n formularea opiunilor permite
structurarea lor n: criterii endogene i criterii exogene fa de entitatea economic sau social
cu drept de opiune. Principalele verigi sau nivele organizatorice la care se formuleaz
opiunile de investiii sunt: ntreprinderea (societatea comercial, regia) i instituia, unitile
cooperatiste i unitile organizaiilor obteti, persoane fizice, ageni privai, consiliile locale,
ministerele i alte organe centrale sau locale.
Indiferent de nivelul i veriga organizatoric la care se localizeaz geneza opiunilor
de investiii, formularea acestora presupune anumite coordonate de ordin motivaional.
1. nnoirea i modernizarea tehnologiilor de fabricaie, fapt care presupune ca
activitatea de cercetare-proiectare-producie-tehnologii, s se organizeze unitar, asigurndu-se
informaii la nivelul tehnicii moderne.
2. Asimilarea unor produse noi, n fabricaie, justificate prin aderena lor la consum,
reducerea consumurilor specifice de utiliti, penuria de resurse, etc., fapt ce motiveaz
opiunea pentru noile investiii ce se impun.
3. Sporul populaiei ntr-o perioad de timp, cu toate implicaiile sale reflectate n
creterea consumului unor produse, apariia unui spor de populaie apt de munc.
4. Necesitatea asigurrii unor dotri corespunztoare de natur comercial, tehnico-
edilitar, sanitar, instrucie public, cultural etc., ca i a fondului locativ n raport cu
numrul populaiei, cerinele de confort, nivel de trai i cultur etc.
5. Cerine impuse de amploarea i modalitile de cooperare economic
internaional.
6. Necesitatea valorificrii corespunztoare a resurselor naturale, materiale financiare
i de munc.

3.2.CONINUTUL I ELABORAREA DOCUMENTAIEI TEHNICO-

ECONOMICE

3.2.1. DOCUMENTAIA TEHNICO-ECONOMIC PENTRU INVESTIII, CORPORALE

Se refer la construcii noi, reconstrucii, utilaje i instalaii tehnologice, alte dotri de

natur constructiv i funcional.
Investiiile publice de natura celor menionate implic obligatoriu o documentaie
tehnico-economic complex elaborat de ctre entitatea investitoare (investitorul) prin
intermediul unor institute (societi) de proiectare specializate, i anume:

43
 - Studiul de prefezabilitate;
- Studiu de fezabilitate;
- Proiect tehnic i caiete de sarcini;
- Detalii de execuie.
Studiul de prefezabilitate constituie document specific de formulare a opiunii de
investiii inclus n portofoliul investitorului. Conine piese scrise (viznd informaii cu
caracter general, estimri tehnice i economice, evaluarea structural a costului investiiilor i
modul de ealonare, estimarea ponderilor pe categorii n structura resurselor de finanare) i
piese desenate (plan de amplasare n zon i plan general), precum i alte informaii
(referitoare la condiiile financiar-fiscale; producia i desfacerea; stocuri de materiale; resurse
de munc etc.), aa cum se relev n macheta nr.1.
Studiul de fezabilitate constituie ansamblul de documente i determinri tehnico-
economice i financiare de fundamentare a opiunii de investiii. Se elaboreaz de ctre
unitatea de proiectare care a obinut licitaia n acest scop, se avizeaz de ctre organele
financiare publice i se aprob de ordonatorii de credite sau Guvern, conform competenelor.
Prin coninutul su, piese scrise i desenate, detalieaz determinrile nscrise n studiul
de prefezabilitate, (date generale, determinri tehnice, tehnologice i constructiv funcionale,
informaii privind fora de munc, evaluarea global structural a costului investiiei,
determinarea unor indicatori tehnico-economici, evaluarea global i structural a bugetului
de finanare a investiiei).
Un rol deosebit l au avizele i acordurile prin care investiia se plaseaz n mediul
social economic (avizul ordonatorului principal de credite, certificatul de urbanism,
autorizaia de construcie, avizul pentru utiliti, pentru protecia mediului, pentru
combustibili i alte avize).
ntre piesele desenate, la planul de amplasare i planul general se adaug planuri i
seciuni de arhitectur pe obiecte. Coninutul-cadru al studiului de fezabilitate se prezint
n macheta model nr.2.
Proiectul tehnic i caietele de sarcini se elaboreaz pe baza studiului de fezabilitate
aprobat pe ansamblul obiectivului i nu pe obiecte distincte. Constituie documente eseniale
pentru organizarea licitaiilor de execuie, obligatorii n cazul investiiilor publice, care
depesc un anumit plafon valoric (125 mii Euro).
Prin coninutul su proiectul tehnic ofer, antreprenorilor ofertani la licitaia de
execuie, informaiile necesare privind cadrul i condiiile angajrii i rspunderii asumate.
Deci, n cadrul unor piese scrise, determinri schie i desene etc. se prezint detaliat: volumul
lucrrii, soluiile tehnice, constructive i de execuie concepute de proiectant, volumul
lucrrilor n expresie cantitativ i resursele materiale necesare.
Prile scrise ale proiectului tehnic se refer la:
a. Descrierea general a lucrrilor de investiii ca profil, amplasament i topografie,
factori climatici, geomorfologici, organizare de antier, accesul la surse (energie ap, reea de
transport, servicii etc.).
b. Lista cu cantitile de lucrri n funcie de volumul i profilul obiectivului de
investiii ( lista de consumuri de materiale, de utilaje i echipamente cu sau fr montaj,
manoper, necesarul de utilaje de construcii, necesarul de dotri termice etc.), fiele tehnice,
tehnologice i ale soluiilor constructive aferente lucrrilor.
c. Caietele de sarcini dezvolt n scris elementele tehnice i economice din diferitele
piese ale proiectului tehnic i prezint informaii complementare, fac precizri i emit
prescripii i cerine pentru executanii lucrrilor.
Caietele de sarcini sunt elaborate n mod specific pentru: execuia lucrrilor, montajul
utilajelor, arhitectur, instalaii testri, probe de recepie etc.

44
 MACHETA MODEL, ANEXA Nr.1 la
Ordinul M.F. nr. 32/15 ianuarie 1993
MACHETA NR.1 CONINUT CADRU
pentru studiul de prefezabilitate
A. PIESE SCRISE
I. DATE GENERALE
1. Denumirea obiectivului de investiii
2. Codul (numrul) de identificare a studiului la proiectant
3. Ordonatorul principal de credite
4. Ordonatorul de credite, beneficiar al investiiei
5. Amplasamentul: (jude, localitate, strad, numr)
6. Necesitatea i oportunitatea investiiei
II. DATE TEHNICE
1. Suprafaa i situaia juridic a terenului ce urmeaz a fi ocupat de obiectiv
2. Caracteristicile geofizice ale terenului din amplasament (zona seismic de calcul i perioada de
col; natura terenului de fundare p. conv.; nivelul maxim al apelor freatice)
3. Caracteristicile principale ale construciilor:
- pentru cldiri: aria construit, aria desfurat i numrul de niveluri;
- pentru reele: lungimi i diametre.
4. Principalele utilaje de dotare ale construciilor: (cazane de abur sau ap fierbinte,
hidrofoare ascensoare etc.)
5. Utiliti: modul de asigurare a acestora i soluia avut n vedere)
III. EVALUAREA COSTULUI INVESTIIEI
Valoarea total a obiectivului (devizul general) din care:
1. Cheltuieli de proiectare
din acestea:
- pentru studiul de prefezabilitate;
- pentru studiul de fezabilitate;
- pentru documentele de licitaii (proiect tehnic, caiet de sarcini etc.);
- pentru detalii de execuie;
- pentru asisten tehnic n timpul execuiei.
2. Valoarea de construcii montaj
din aceasta:
- evaluarea fiecrui obiect din componena obiectivului
3. Utilaje:
4. Dotri:
IV. PRINCIPALII INDICATORI TEHNICO ECONOMICI
1. Valoarea total a investiiei mii lei
din care:
- construcii-montaj mii lei
2. Ealonarea investiiei (INV/C+M)
- anul I
- anul II
3. Capaciti (n uniti fizice)
4. Durata de realizare a investiiei (luni)
V. FINANAREA INVESTIIEI
% din surse proprii, .% din credite bancare, % din credite externe garantate de stat,
% din fonduri speciale extrabugetare i % din alocaii de la buget.
B. PIESE DESENATE
1. Plan de amplasare n zon (L:25 000 1:5 000)
2. Plan general (L: 5 000-1:1 000)
NOT: Coninutul cadru al studiului de prefezabilitate, se va completa dup caz,
cu date privind:
- condiiile financiare de realizare a obiectivului (rata impozitului, perioada de
scutire de impozit, influena variaiei n timp a preurilor, rata dobnzilor la creditele
bancare, rata de schimb valutar);
- producia i desfacerea (lista produselor, capacitatea anual pe produs, cheltuielile
de producie, preul intern de vnzare, etc.);
- materii prime, materiale, combustibili i energia consumate n procesul tehnologic
- fora de munc;
- cheltuieli generale ale societii.

Graficul general de realizare a investiiei se include ca pies component a proiectului tehnic.

45
 MACHETA MODEL, ANEXA Nr.2 la
Ordinul M.F. nr. 32/15 ianuarie 1993

MACHETA NR.2 CONINUT CADRU

pentru studiul de fezabilitate
A. PIESE SCRISE
I. DATE GENERALE
1. Denumirea obiectivului de investiii
2. Codul (numrul) de identificare a studiului la proiectant
3. Ordonatorul principal de credite
4. Ordonatorul de credite, beneficiar al investiiei
5. Amplasamentul: (jude, localitate, strad, numr)
6. Necesitatea i oportunitatea investiiei
II. DATE TEHNICE ALE INVESTIIEI
1. Suprafaa i situaia juridic a terenului ce urmeaz a fi ocupat de obiectiv (definitiv i/sau
temporar)
2. Caracteristicile geofizice ale terenului din amplasament; zona seismic de calcul i perioada de
col; natura terenului de fundare p. conv. ;nivelul maxim al apelor freatice
3. Caracteristicile principale ale construciilor:
- pentru cldiri:deschideri, travei, aria construit, aria desfurat i numrul de niveluri, i
nlimea acestora, volumul construit;
- pentru reele lungimi, limi, diametre, materiale condiii de pozare, etc.
4. Structura constructiv:
(Pentru cldiri i reele se va face o descriere a soluiilor tehnice avute n vedere, cu recomandri
privind tehnologia de realizare i condiiile de exploatare ale fiecrui obiect n parte;)
5. Principalele utilaje de dotare ale construciilor: (cazane de abur sau ap fierbinte, hidrofoare,
ascensoare etc.)
6. Utiliti: modul de asigurare a acestora i soluia avut n vedere
III. DATE PRIVIND FORA DE MUNC
1. Total personal, din care:
- personal de execuie
2. Locuri de munc nou create
IV. EVALUAREA COSTULUI INVESTIIEI
Valoarea total a obiectivului (devizul general) din care:
1. Cheltuieli de proiectare
din acestea:
- pentru studiul de prefezabilitate;
- pentru studiul de fezabilitate;
- pentru documentele de licitaii (proiect tehnic, caiet de sarcini etc.);
- pentru detalii de execuie;
- pentru asisten tehnic n timpul execuiei .
2. Valoarea de construcii-montaj
din aceasta:
- evaluarea fiecrui obiect din componena obiectivului
3. Utilaje:
4. Dotri:
5. Diverse: (cuprinde cheltuieli pentru organizarea de antier sporurile acordate prin lege pe timpul
execuiei, comisioanele bancare, supravegherea tehnic a execuiei etc.)
6. Cheltuieli neprevzute: (se evalueaz la o cot maxim de 5% din valoarea lucrrilor de
construcii - montaj).
V. Avize i acorduri
Avizele i acordurile emise de organele de drept , potrivit legislaiei n vigoare, privind:
- avizul ordonatorului principal de credite privind realizarea investiiei;
- certificatul de urbanism cu ncadrarea amplasamentului n plan urbanistic, avizat i aprobat
potrivit Legii nr.50/1991 i regimul juridic al terenului;
- asigurarea utilitilor, (energie termic i electric, ap, canal, etc.);
- protecia mediului i a apelor;
- consumul de combustibil;
- alte avize de specialitate stabilite conform dispoziiilor legale.

46
 MACHETA MODEL, ANEXA Nr.2 la
Ordinul M.F. nr. 32/15 ianuarie 1993

VI. PRINCIPALII INDICATORI TEHNICO ECONOMICI

1. Valoarea total a investiiei mii lei
din care:
- construcii-montaj mii lei
2. Ealonarea investiiei (INV/C+M)
- anul I
- anul II
3. Capaciti (n uniti fizice)
4. Durata de realizare a investiiei (luni)
VII. FINANAREA INVESTIIEI
mii lei din surse proprii, .mii lei din credite bancare, mii lei din credite externe garantate de
stat, mii lei din fonduri speciale extrabugetare i mii lei din alocaii de la buget.

C. PIESE DESENATE
1. Plan de amplasare n zon (L:25 000 1:5 000)
2. Plan general (L: 5 000-1:1 000)
3. Planuri i seciuni de arhitectur pentru principalele obiective de construcii

NOT:

Coninutul cadru al studiului de fezabilitate, se va completa dup caz, cu date privind:

- condiiile financiare de realizare a obiectivului (analiza cash-flow, inclusiv rata de actualizare,
rata intern de rentabilitate, analiza raportului cost profit, rata impozitului, perioada de scutire
de impozit, influena variaiei n timp a preurilor, rata dobnzilor la creditele bancare, rata de
schimb valutar);
- mainile i utilajele necesare procesului tehnologic (lista principalelor utilaje, echipamente i
dotri cu indicarea capacitii tehnice a acestora i furnizorii poteniali);
- producia i desfacerea (lista produselor, capacitatea teoretic anual pe produse, durata
proiectat pentru funcionarea capacitii pentru fiecare produs, preul unitar pentru fiecare
produs, preul intern de vnzare a produselor similare fabricate n ar sau procurate din import,
preul de export i cantitile exportate etc.)
- materii prime, materiale, combustibili i energia consumate pentru fiecare produs n parte i
preurile de procurare ale acestora;
- manopera (cu detaliere pe structura personalului);
- cheltuieli generale ale unitii (taxe, comisioane, impozite, instruire personal chirii i/sau
amortismente, cheltuieli de administraie i marketing etc.);
- structura financiar (surse de capital realizate din profit sau dividende, mprumuturi, alocaii
bugetare etc.)
- necesarul de capital pentru producie fondul de rulment.

Prile desenate includ piese cum sunt: planul de urbanism general, planul de
urbanism de detaliu, planul de amplasare, planul general, planuri i seciuni de arhitectur
pentru obiectivele de investiii de natura construciilor. Aceste planuri asigur o detaliere i o
aprofundare a pieselor desenate incluse n studiul de fezabilitate.
Detaliile de execuie se elaboreaz, dup licitarea lucrrilor de investiii, respectiv
dup contractarea lor, de ctre antreprenori sau proiectani pentru necesiti de executare a
investiiilor. Se bazeaz pe informaiile oferite de proiectul tehnic, caietele de sarcini i
antemsurtori, dar in seama de soluiile tehnice, tehnologice i constructive pe care le adopt
antreprenorii n executarea lucrrilor de investiii.

47
 Cteva observaii:
1. Piesele componente ale documentaiei tehnico-economice se elaboreaz succesiv.
2. Studiul de prefezabilitate, n fapt, are rolul de a reflecta opiunea de investiii, pe
cnd studiul de fezabilitate are rolul de a fundamenta opiunea i de ncadrare a acesteia, ca
oportunitate, n mediul social-economic.
3. Studiile de fezabilitate dup elaborare, comport analize i expertizare sub aspect
financiar din partea organelor financiare care emit acordul corespunztor. Aprobarea acestuia
revine ordonatorului de credite. Fiind vorba evident de investiii publice competenele de
aprobare sunt stratificate n funcie de natura i valoarea investiiilor.
4. n cazul investiiilor productive coninutul studiilor de prefezabilitate i mai ales de
fezabilitate, se adapteaz corespunztor pentru a oferi date, informaii i indicatori privind:
volumul i valoarea produciei, consumurile de materii prime i utiliti, fora de munc,
condiiile financiare care ncadreaz realizarea investiiilor, piaa i comercializarea
produselor.
5. Piesele desenate au rolul de a releva sub aspect tehnic, constructiv, funcional i
arhitectural ncadrarea investiiei n restriciile impuse de reglementrile legale.
6. Proiectul tehnic i caietele de sarcini au funcia de suport informal al ofertei,
pentru contractarea execuiei, pe care investitorul l pune la dispoziia antreprenorilor
poteniali, pe cnd detaliile de execuie reflect soluii poteniale pe care antreprenorul
ctigtor al licitaiei le poate transpune n fapt.

3.2.2. DOCUMENTAIA TEHNICO ECONOMIC PENTRU INVESTIII DE NATURA

BUNURILOR INDEPENDENTE

Asemenea investiii materiale sau nemateriale privesc achiziionarea unor maini,

utilaje funcionale, autovehicule, calculatoare, alte bunuri din categoria mijloacelor fixe i
comport deci finanarea prin tehnici investiionale.
Coninutul acestei documentaii este generat de practica relaiilor comerciale, din
perioada de tranziie, iar pentru sectorul public i chiar pentru societile comerciale cu capital
de stat, licitaia pentru oferta de livrare este impus prin lege.
Prin urmare n arealul documentaiei de realizare a unor investiii de aceast natur se
pot identifica dup caz:
- referate ntocmite la nivelul seciilor de fabricaie, fabrici i uzine, compartimentelor
care au rolul de a semnala necesitatea i oportunitatea dotrii (de nou sau pentru nlocuire);
- fie tehnice privind caracteristicile mainilor , utilajelor i echipamentelor care fac
obiectul unei aciuni investiionale;
- oferte de licitare a livrrilor primite de la furnizori sau productori;
- acte decizionale emise de investitor n condiii legale;
- calcule i determinri ale indicatorilor de eficien economic;
- contracte de livrare;
- acte, documente cu caracter financiar, viznd asigurarea fondurilor, constituirea
resurselor i tehnica finanrii.

3.2.3. DOCUMENTAIA AFERENT INVESTIIILOR FINANCIARE

Documentaiile pentru investiiile financiare nu au nc un regim bine conturat. n

sfera investiiilor financiare se cuprind plasamente efectuate de persoane juridice i fizice n
titluri de valori mobiliare (aciuni, obligaiuni, titluri de stat, titluri de credit, certificate de
investitor etc.).

48
 Regimul juridic al acestor plasamente, n vederea constituirii sau sporirii capitalului
entitilor emitente, modalitile de nstrinare, drepturile i riscurile pe care le genereaz se
atest prin reglementri specifice i reflect o mare diversitate.
Aciunile pot fi emise n dou variante: la purttor, cele care nu au nscris numele
posesorului, transferarea de la un purttor la altul fcndu-se prin nelegere i prin notificare
n registrul acionarilor, la firma emitent i nominative care au nscris pe ele numele
deintorului. Ambele categorii de aciuni pot fi dup caz, ordinare, adic cele care genereaz
pentru deintor drepturi i riscuri normale i prefereniale, care sunt numeric reduse i
confer deintorilor avantaje specifice. Aciunile dau dreptul deintorilor (acionarilor) la
dividende.
Obligaiunile sunt titluri de valoare emise de anumite entiti (societi comerciale,
bnci, stat etc.) n vederea acoperirii unui deficit, a unei lipse de capital, n raport cu parametri
activitii lor. Ele pot fi la purttor i nominative, avnd regimul unor titluri de credit care dau
dreptul deintorului la un venit anual fix i la restituirea sumelor investite, prin
rscumprarea de ctre emitent.
Certificate de investitor emise de instituia fondurilor mutuale constituie pentru
investitor, titluri de crean cu risc mare, ntruct evoluia gradului de fructificare a sumelor
subscrise este incert.
Titluri de valoare pot emite i instituiile publice, bncile i societile comerciale
private.
Prin urmare investiiile financiare constituie o realitate n peisajul economic al
perioadei de tranziie din ara noastr. Se poate deci vorbi de o documentaie aferent acestor
investiii? n esen da, dar cu coninut adaptat specific. Avem n vedere:
- decizia sau actul prin care investitorul se hotrte asupra plasamentului de o
anumit valoare n asemenea titluri de crean (aciuni, obligaiuni, titluri de stat etc.), cu
determinrile i argumentele de rigoare;
- documente de plat folosite n tranzacionarea titlurilor de valoare;
- titlul de valoare achiziionat sau notificat care i atest calitatea de acionar,
investitor, creditor, dup caz.

3.2.4. CTEVA OBSERVAII

Mutaiile sociale, politice, juridice, economice, produse n ara noastr, n procesul

tranziiei, se reflect i n domeniul investiional. ntruct referinele noastre au vizat cadrul
informaional al investiiilor documentaia tehnico-economic formulm n continuare
cteva observaii.
1) Documentaia tehnico economic aferent investiiilor nu are un cadru general de
coninut, obligatoriu, pentru toi investitorii i pentru toate categoriile de investiii.
Dimpotriv remarcm c normele i reglementrile legale sunt obligatorii numai pentru
sectorul public. Acest fapt a fost generat de procesul dezetatizrii economiei i a proprietii,
de autonomizarea societilor comerciale, chiar i a celor cu capital integral de stat.
2) Administrarea unei pri a patrimoniului naional economic, n regim autonom prin
intermediul unor instituii special constituite (FPS, APAPS), dar de ctre societi comerciale
(cu profil industrial de transporturi, de construcii etc.), mandatate n acest scop a generat
creterea competenei lor decizionale, implicit n domeniul investiiilor. Prin urmare acestor
societi le revine administrarea i fructificarea capitalului de care dispun, obinnd n baza
legii titlul juridic de proprietari asupra elementelor de patrimoniu. Ele au devenit investitori
autonomi crora le aparine efortul i efectele investiilor respective. Acestea decid realizarea
unor proiecte de investiii, dar lor le revine desigur obligaia de a-i constitui bugetul de
finanare. Statul nu intervine explicit n luarea deciziei, i cu att mai mult n finanarea

49
investiiilor. n aceste condiii reglementrile cadru-coninut ale documentaiei tehnico-
economice nu sunt imperative pentru investiii ale unui sector economic n dezvoltare n ara
noastr. Consecina direct const n faptul c, n acest caz, este posibil chiar mai mult dect
o relativ simplificare n fluxul informaional al investiiilor dup cum urmeaz:
- studiul de fezabilitate poate lipsi;
- gradul de argumentare a opiunii de investiii depinde de responsabilitatea
investitorului i de rspunderea asumat n faa unei entiti creia statul i-a ncredinat
administrarea patrimoniului respectiv;
- totui pentru investiiile de natura corporal (construcii, instalaii, modernizri etc.)
coninutul cadru al documentaiei tehnico-economice, obligatoriu pentru investiiile publice
i gsete valabilitate i n cazul societilor comerciale cu capital de stat, mixt, iar n parte,
chiar cu capital privat. Justificarea rezid n cerinele i restriciile impuse de atestarea
regimului juridic al amplasamentului, respectarea normelor de protecie a mediului i de
regimul construciilor;
- cerinele regulamentului de organizare a licitaiilor de execuie a lucrrilor de
investiii, aplicabile i n cazul societilor comerciale cu capital de stat, pentru anumite
categorii de investiii, confirm gradul de validare al coninutului-cadru al documentaiei
tehnico-economice chiar i n afara sectorului public.
3) Coninutul mai simplu sau mai complex al documentaiei aferente investiiilor,
rezid n natura, sectorul i sursa de finanare a lor. n coninut documentaia respectiv are,
mai ales, valene tehnice i economice, ea viznd:
- determinri tehnice tehnologice i funcionale;
- estimarea resurselor materiale i umane necesare realizrii i exploatrii proiectului;
- evaluarea costurilor i veniturilor;
- prezumarea profitului;
- alte determinri.
Parametri financiari ai documentaiei tehnico-economice, reflectai prin bugetul de
finanare, rmn confideniali n raport cu terii.
4) n cazul investiiilor finanate parial din credite bancare interne sau externe,
coninutul, rigoarea documentaiei tehnico-economice aferent realizrii investiiilor se
amplific. n cazul unor asemenea investiii documentaia tehnico-economic trebuie s
argumenteze opiunea (proiectul) sub trei aspecte i anume:
a) ncadrarea de ctre investitor a proiectului de investiii n restriciile impuse pe plan
juridic i social (titlu de proprietate sau concesiune pentru terenul folosit ca amplasament,
scopul valid al afacerii sau ntreprinderii, accesul legal la resurse i utiliti, respectarea
restriciilor cu caracter constructiv, arhitectonic i funcional);
b) argumentarea fezabilitii proiectului, bonitii investitorului i existena garaniilor
impuse de procesul creditrii, fapt care creeaz certitudinea obinerii n perspectiv a unor
efecte pozitive profit, pe seama cruia va putea avea loc rambursarea mprumutului bancar
angajat;
c) reflectarea, prin documentaia aferent, a oportunitii i eficienei economice a
investiiei, a gradului de cofinanare din resurse proprii i a perspectivei activitii
investitorului.
5) Opiunea unui ntreprinztor de a cumpra active ale unei ntreprinderi sau
ntreprinderea n totalitate constituie, de asemenea, o investiie. Documentaia aferent unei
asemenea investiii se reflect n mod specific prin studii de evaluare. Evaluarea se face, dup
caz, prin metode patrimoniale, metode de randament sau prin metode combinate, n funcie
de care investitorul (cumprtorul) i formuleaz oferta de pre pentru negociere.
6) Documentaia aferent investiiilor nemateriale, achiziiilor de bunuri
investiionale cu caracter independent, precum i investiiilor financiare confirm adaptarea

50
investitorilor la mecanismele pieei, n mod deosebit n ceea ce privete: asumarea riscului,
implicarea lor n crearea i asigurarea resurselor, luarea deciziei de a investii, asumarea rolului
prioritar pe care l au n derularea procesului investiional.

3.3. MODALITI I INSTRUMENTE DE EVALUARE A INVESTIIILOR

3.3.1. MODALITI DE EVALUARE.

n metodologia i practica actual evaluarea proiectelor, de investiii are la baz n

general parametri statici, respectiv nivelul pe care-l au la un moment dat preurile i tarifele
practicate i doar uneori se fac evaluri pe baz de prognoz privind evoluia dinamic a
acestora.
1. Evaluarea investiiilor n obiecte de natura activelor fixe cu caracter independent
(utilaje fr montaj, maini, animale, munc etc.) se realizeaz pe baza preurilor
productorilor, de regul preuri de producie sau achiziie, iar instrumentele care stau la baza
evalurii sunt cataloagele de preuri.
2. Aspectele sunt mai complexe n cazul evalurii proiectelor de investiii ce vizeaz
lucrrile de construcii-montaj.
n practic, evaluarea lucrrilor de construcii montaj, poate avea loc prin folosirea
urmtoarelor categorii de preuri:
a) preuri pe obiecte de construcii;
b) preuri pe pri de obiecte, pe uniti fizice i de folosin;
c) preuri de deviz.
n practica noastr economic, se utilizeaz ndeosebi preurile de deviz, iar cu titlul de
excepie, la construcii de locuine, opereaz i preurile pe obiecte de construcii, dar, prin
intermediul preurilor de deviz. Intervin astfel trei modaliti de evaluare:
- evaluarea global a investiiei, n faza de formulare a opiunilor de investiii, realizate
de proiectani sau investitori, n care caz elementele de evaluare sunt mai ales de natur
statistic, reflectndu-se n studiile de prefezabilitate i chiar de fezabilitate.
- evaluarea tehnico-economic a proiectului tehnic elaborat de ctre uniti de
proiectare. n acest caz determinrile sunt mai analitice, fr ns a avea la baz totui,
elementele concrete n detaliu care configureaz proiectul iar evaluarea se reflect cantitativ
(utilaje, materiale, manoper etc.);
- evaluarea investiiei n funcie de cadrul detaliilor de execuie, innd seama de
soluiile certe, analitice, care configureaz proiectul permite elaborarea devizelor (financiare,
pe obiect i respectiv devizul general). Aceast modalitate de evaluare este mult mai
complex i complet, vizeaz necesiti de realizare a lucrrilor de ctre antreprenori.
3. n practica unor organisme financiare internaionale1, evaluarea proiectelor de
investiii are o sfer de referin mult mai larg, n sensul c elementele de evaluare
(capaciti de producie, volumul fizic al produciei, costuri i preuri) sunt identificate i luate
n calcul n raport cu evoluia lor pe ntreaga durat de referin (de execuie i exploatare) a
proiectului, folosind n acest scop tehnici i procedee de actualizare care asigur
comparabilitatea datelor.
Evaluarea mbrac dou forme: a) evaluarea economic i b) evaluarea financiar, n
funcie de faptul dac privete analiza economic sau analiza financiar a proiectului. n
analiza economic se folosesc pentru evaluare preurile umbr sau contabile caracterizate
prin aceea c ele sunt degrevate de elementele care constituie transferuri de venit la nivelul

1
Price G. J., Analiza economic a proiectelor agricole, I.D.E. B.I.R.D., The Johns Hopkins University Press,
Baltimore and London, 1972, (traducere, C.E.P.E.C.A. Bucureti, 1974, p.6-11).

51
societii, indiferent de justificrile de politica financiar sau fiscal a statului. nseamn c
indiferent de formele pe care le mbrac venitul net al proiectului (beneficii, impozite, taxe,
dobnzi etc.), de destinaia lor ulterioar, ntregul venit este luat n analiz ca fiind generat de
proiect; n schimb, n cazul n care proiectul comport subvenii (alocaii) din partea societii
ele se include ntre elementele de cost (alturi de cele pe care le poate suporta ntreprinderea
din resursele proprii constituite) ale proiectului.
Desigur, n analiz, impozitele taxele prelevate societii, sunt considerate, ca fcnd
parte din beneficiul global al proiectului, dar ca pri transferate societii pentru a le cheltui
n funcie de nevoile sociale.
n analiza financiar se folosesc preurile de evaluare curente, astfel c taxele,
impozitele, dobnzile etc. sunt tratate ca elemente de cost n evaluarea proiectului, n timp ce
subveniile, se consider un venit pentru proiect.
Dup cum se poate deduce procedurile de evaluare expuse, nu sunt complicate, ele nu
presupun de fapt calcularea unor noi preuri de evaluare ci, corectarea evalurilor fcute cu
ajutorul preurilor curente, prin luarea n considerare sau nu, a modului n care proiectul de
investiii se racordeaz cu societatea sub aspect financiar. Desigur analiza i fundamentarea
proiectului devin mai riguroase ceea ce constituie un aspect notabil care necesit, pe plan
practic, atenie.

3.3.2 DEVIZUL INSTRUMENT DE EVALUARE A INVESTIIILOR CORPORALE

Devizul, constituie partea integrant a documentaiei tehnico-economice, mai precis a

proiectelor de execuie, cu ajutorul cruia se evalueaz costul total i n structur a lucrrilor
de investiii. n practica noastr economic pentru evaluarea investiiilor se folosesc:
- devizul pe categorii de lucrri (dup caz, devize analitice pe stadii fizice);
- devizul pe obiect;
- devizul pe categorii de cheltuieli (devize financiare);
- devizul general.
1. Devizul pe categorii de lucrri are ca baz de elaborare, noiunea categorie de
lucrri n construcii.
Categoria de lucrri reprezint ansamblul de operaiuni, omogene din punct de vedere
al materialelor folosite, a utilajelor de construcii i a manoperei, pe care le impune executarea
unui obiect de investiii (o construcie delimitat spaial i funcional).
Devizul pe categorii de lucrri conine descrierea lucrrilor de executat la un stadiu
fizic sau o categorie de lucrri, din cadrul unui obiect, cheltuielile necesare executrii i
valorile pariale i totale ale acestor lucrri.
Elementele componente ale devizului analitic pe categorii de lucrri se cuprind n cele
cinci capitole astfel:
Cap.A. Cheltuieli directe pe articole de lucrri care se nscriu n ordinea, succesiunea
lor cu numrul curent respectiv, simbolul sau codul, denumirea articolului, unitatea de msur
i cantitatea, n funcie de datele din antemsurtoare.
Preurile unitare de deviz se nscriu pentru fiecare articol de lucrare, pe elemente de
cheltuieli, respectiv: materiale, manoper, utilaje de construcii, cheltuieli (frahte medii)
pentru transportul pe calea ferat. Aceste preuri se preiau din cataloage de preuri elaborate n
acest scop, din oferte de pre, din alte surse de informare.
Valorile pariale se nscriu pe elemente de cheltuieli i ele rezult din multiplicarea
preului unitar de deviz n cadrul articolului la fiecare element (materiale, manoper, cheltuieli
cu utilaje de construcii i cheltuieli de transport), cu cantitatea de lucrri specificat la
articolul respectiv.

52
 Valoarea total de deviz rezult la fiecare articol prin nsumarea valorilor pariale pe
elemente de cheltuieli. Din nsumarea acestor cheltuieli rezult Totalul I al devizului.
Menionm faptul c n devizul analitic pe categorii de lucrri, dup valoarea total a
articolului de deviz, se nscrie i greutatea total a materialelor, rezultat din multiplicarea
volumului de lucrri pe articole cu greutatea unitar pe articol a materialelor.
Cap.B. Alte cheltuieli directe care cuprind:
a) Cheltuieli totale cu transportul materialelor, preluate din Cap.A, la fiecare articol de
deviz exprimnd costul transportului pe calea ferat, i eventualele cheltuieli pentru
transportul pmntului pentru umplutur, sau rezultat din spturi ori a molozului; costul
transportului elementelor prefabricate, confeciilor metalice etc. produse n secii i ateliere
proprii ale unitii de construcii, cheltuieli de manipulare.
b) Cheltuieli pentru transporturi cu autovehicule a materialelor, de la staia de
destinaie, depozite de desfacere i furnizori locali, pn la obiectul de investiii unde urmeaz
a fi puse n oper, care se stabilesc prin multiplicarea cantitilor transportate (n tone) cu
tariful mediu de deviz (n lei/ton km).
c) Manopera aferent maitrilor care conduc formaiile de munc i impozitul pe
salarii (stabilit prin aplicarea cotei de impozit la valoarea manoperei din capitolul A i B.
d) Contribuii pentru asigurri sociale.
e) Alte cheltuieli directe
Prin nsumarea cheltuielilor pe elemente (materiale, manoper, cheltuieli cu utilaje i
total) din cele dou capitole A i B rezult Totalul II, Cheltuieli directe din devizul pe
categorii de lucrri.
Cap.C. Cheltuieli indirecte, care se stabilesc prin aplicarea unor cote procentuale
difereniate pe grupe de lucrri, la Totalul II din deviz, deci la cheltuielile directe.
Cotele procentuale la cheltuieli indirecte variaz la lucrrile de investiii realizate n
antrepriz, fa de cele n regie, pe grupe, n care se ncadreaz categoriile de lucrri,
respective.
Cap.D. Beneficiul se cuprinde numai n devizele analitice pe categoriile de lucrri
aferente investiiilor executate n antrepriz. Se stabilete prin aplicarea cotei variabile de la o
unitate la alta, asupra cheltuielilor totale din devizul analitic cumulate (Totalul II + Cap.C.).
Cap.E. Taxa pe valoarea adugat se stabilete prin aplicarea cotei legale la valoarea
cumulat a elementelor din deviz.
Valoarea total a devizului pe categorii de lucrri rezult prin nsumarea elementelor
nscrise n capitolele A-E, cu precizarea c sunt prevzute rotunjiri: la mii de lei, aa cum se
reflect n macheta model nr. 3.

53
 Devizul pe categorii de lucrri
Macheta nr. 3.
Nr a.UM - Cant Pre unitar Valoare total pe articole de Total Transp Greut
crt. b.Denumirea artico- a.materiale deviz Cf. .mat
lului de deviz b.manoper Materiale Manoper Utilaje transp
c. Greutate t/UM c.utilaje
d.transp.cf.
0 1 2 3=1ax2a 4=1ax2b 5=1ax2c 6=3+4+5 7=1ax2d 8=1ax1
c
A Cheltuieli directe pe
articole
1 x X x x x x
2 x X x x x x
x X x x x x
n x X x x x x
Totalul I x X x x x x
B Alte cheltuieli directe
1 Transport cf. x
2 Transport local x
3 Manopera maitrilor x
4 Asigurri sociale x
5 Alte chelt.directe x
Total II (tot.A+tot.B) x
C Cheltuieli indirecte x
Total cheltuieli x
D Profitul
Total deviz fr TVA
E TVA
TOTAL DEVIZ

2. Devizul pe obiect constituie o nsumare a devizelor analitice pe categorii de lucrri

(pentru fundaii, construcii propriu-zise, instalaii, montajul utilajelor, finisaje etc.), care se
refer la acelai obiect de investiie din devizul general, aa cum se prezint n macheta model
nr.4.
3. Devizul financiar (sau pe categorii de cheltuieli) se refer la cheltuielile ce nu se
materializeaz n lucrri, dar care concur la realizarea obiectivului de investiii, cum ar fi:
cheltuieli cu proiectarea, cu studiile i cercetrile privind obiectul de investiii, chirii n cadrul
organizrii de antier, cheltuieli pentru transportul muncitorilor etc.
ntruct aceste cheltuieli se suport din fondurile de investiii, pentru fiecare cheltuial
se ntocmete cte un deviz pe categorii de cheltuieli (devize financiare).

Devizul pe obiect
Macheta nr. 4.
Nr.crt. Categoria de lucrare Valoare (exclusiv TVA)
1 Terasamente X
2 Construcii X
3 Izolaii X
4 Tencuieli finisaje X
5 Instalaii sanitare X
6 Instalaii termice X
7 Instalaii electrice X
8 Montaje utilaje tehnologice X
.
A. TOTAL X
B. TVA (A x cota) X
C. TOTAL DEVIZ X

54
 4. Devizul general reflect totalitatea cheltuielilor pe care le impune realizarea unui
obiectiv de investiii i rezult din nsumarea cheltuielilor nscrise n devizele pe obiect i n
devizele financiare aa cum se relev n modelul machet nr.4.
Gruparea cheltuielilor n devizul general se realizeaz n cadrul celor trei pri.
Partea I nglobeaz cheltuielile de investiii propriu-zise i asimilate, n cele 5
capitole, n urmtoarea succesiune: cheltuieli pentru obinerea i amenajarea terenului;
infrastructura obiectivului; proiectare i asisten tehnic, cheltuieli pentru investiia de baz,
cheltuieli privind pregtirea personalului recepia i darea n exploatare a obiectivului.
Partea a II-a reflect, dup caz, valoarea rmas actualizat a mijloacelor fixe
existente, inclus n obiectivul de investiii.
Partea a III-a include fondul de rulment ca o cheltuial investiional pentru primul an
de exploatare a obiectivului.
Din valoarea investiiilor, pe pri i capitole, reflectat n devizul general se trece n
poziie distinct partea supus licitaiei, iar n valoarea total a devizului se precizeaz
valoarea lucrrilor de construcii montaj.

Devizul general
Macheta nr.5
Nr. Denumirea capitolelor de cheltuieli Valoare Din care
a total supus
Crt. licitaiei
PARTEA I
Cap.I.
Cheltuieli pentru obinerea i amenajarea terenului X
1.1.Obinerea terenului
1.2.Amenajarea terenului
1.3.Amenajarea pentru protecia mediului i refacerea cadrului natural
dup terminarea lucrrilor
Cap.II.
Cheltuieli pentru realizarea infrastructurii obiectivului (reele, X X
utiliti exterioare)
Cap.III
Cheltuieli pentru proiectare i asisten tehnic X X
3.1.Studiu de teren, geo, topo i hidro
3.2.Cheltuieli pentru proiectare privind:
- studiul de prefezabilitate
- studii de fezabilitate
- proiecte tehnice, caiete de sarcini
- avize i acorduri
- alte cheltuieli
3.3.Brevete, engineering i know-how
3.4.Cheltuieli privind organizarea licitaiei pentru executarea
lucrrilor
3.5Consultan i asisten tehnic inclusiv plata personalului de
supraveghere a lucrrilor.
Cap.IV.
Cheltuieli pentru investiia de baz X X
4.1.Cldiri, construcii speciale, instalaii i reele
4.2.Montaj utilaje tehnologice inclusiv reele
4.3.Utilaje i echipamente de transport
4.4.Utilaje i echipamente tehnologice i funcionale cu montaj
4.5.Dotri, utilaje i echipamente independente

55
 Cap.V.
Cheltuieli pentru darea n exploatare X
5.1.Pregtirea personalului de exploatare
5.2.Probe tehnologice, rodaje, expertize i receptie
Total (din care c+m) X X
PARTEA a II-a
Valoarea rmas actualizat a mijloacelor fixe incluse n obiectiv
X
PARTEA a III-a X
Fondul de rulment pentru primul an de exploatare X
TOTAL (din care c+m)

56
 Capitolul 4

ORGANIZAREA I MANAGEMENTUL PROCESULUI

INVESTIIONAL

4.1. CONINUTUL I ETAPELE PROCESULUI INVESTIIONAL

Tranziia la economia de pia constituie un proces complex ale crui coordonate

comport implicaii n toate sferele economiei i vieii sociale din ara noastr. n context se
pune problema modului n care se nscrie procesul investiional n aceste coordonate.
Procesul investiional a fost i rmne un proces complex care nglobeaz totalitatea
activitilor i operaiilor ntreprinse pentru plasarea unor capitaluri proprii sau atrase, n
vederea realizrii i punerii n funciune a unor obiective economice, sociale ori de alt
natur, asigurrii condiiilor de funcionare/exploatare a lor, n unitatea de referin, inclusiv
fructificarea resurselor bneti plasate n economia altor ntreprinztori (sub form de
aciuni, obligaiuni etc.) prin angrenarea selectiv, n timp, a factorilor implicai.
Complexitatea procesului investiional, n coordonatele tranziiei la economia de pia,
rezid n: varietatea investiiilor care fac obiectul acestui proces; varietatea resurselor
mobilizate i utilizate n acest scop; concepia i etapele procesului investiional; modul de
implicare a agenilor angrenai n acest proces; mecanismul derulrii procesului investiional.
Referindu-ne la aceste aspecte, n ultimii ani, remarcm evoluia inegal,
contorsionat, a politicii i activitii investiionale, degringolada nregistrat n primii ani ai
perioadei de tranziie a rii noastre spre economia de pia. Cauzele au fost i sunt complexe,
dar nu pot fi ignorate mutaiile profunde care s-au produs n economia i societatea
romneasc dup anul 1989. n sintez ne referim la schimbarea regimului politic, declanarea
iniiativei private n economie, instituirea procesului de dezetatizare i privatizare,
deschiderea sau liberalizarea pieelor (de capital, for de munc, de mrfuri etc.). n perioada
respectiv asemenea mutaii au fost nsoite de restrngerea opiunilor de investiii, n lipsa
unor strategii clare de dezvoltare i a deturnrii resurselor financiare, n mod prioritar, spre
consum.
Coninutul procesului investiional este puternic marcat de coordonatele n care are loc
tranziia rii noastre la o economie liberal, de pia. Sintetizm aspectele eseniale.
Declanarea oricrui proces investiional a devenit atributul esenial al investitorului
(agent economic, instituie public etc.) care investigheaz necesitatea, argumenteaz
oportunitatea i fixeaz, determin, parametri eficienei economice, n mod prospectiv.
n coninut, acest proces a nregistrat mutaii semnificative, n raport cu evoluia i
profunzimea reformei economice, n coordonatele tranziiei. Cadrul general al coninutului
procesului investiional include, n principiu, urmtoarele etape:
- formularea opiunii de investiii care aparine investitorului;
- fundamentarea opiunii de investiii care se realizeaz de ctre investitor, direct
sau/i cu implicarea proiectantului. n cazul investiiilor publice complexe, implic succesiv
elaborarea, avizarea i nsuirea/aprobarea studiului de prefezabilitate i respectiv a studiului
de fezabilitate prin care se contureaz parametri proiectului i se argumenteaz oportunitatea
i eficiena acestuia;

57
 - elaborarea bugetului de finanare a investiiei, care revine investitorului, viznd
identificarea resurselor de finanare, ca structur, volum i cost n perspectiva realizrii
proiectului;
- adoptarea deciziei de investiii, revine n principiu entitii care finaneaz, direct sau
indirect, proiectul de investiii;
- elaborarea proiectului tehnic i a caietelor de sarcini se realizeaz din iniiativa
investitorului, prin unitile specializate de proiectare, n regim comercial i chiar prin licitaie
de proiectare;
- organizarea licitaiei de execuie a lucrrilor de investiii, are caracter obligatoriu n
cazul investiiilor regiilor publice, a instituiilor statului i a societilor comerciale cu capital
de stat. Se realizeaz de ctre investitor n cadrul unor restricii impuse de reglementrile
legale actuale;
- elaborarea detaliilor de execuie reprezint, n fapt, continuarea activitii de
proiectare, dar n funcie de varianta constructiv i funcional pentru care s-a acceptat
licitaia;
- organizarea i nfptuirea lucrrilor de investiii are loc sub supravegherea
investitorului, cu aportul direct al antreprenorului, ctigtorul licitaiei sau n regia proprie a
investitorului;
- finanarea i decontarea investiiilor are drept scop reglarea drepturilor i obligaiilor
ce deriv din derularea procesului investiional, n raportul: investitor antreprenor; investitor
furnizori; investitor banca comercial etc.;
- recepia i punerea n funciune a obiectivelor de investiii constituie momentul care
atest finalitatea procesului investiional, implicnd rspunderi pentru toi factorii implicai n
acest proces.
Cu privire la etapele procesului investiional pot fi remarcate cteva aspecte, ntre
care:
a) formularea opiunilor de investiii este mai simpl sau mai complex, n corelaie
cu natura i amploarea investiiei, precum i n raport cu regimul juridic n care se ncadreaz
investitorul (regie autonom, instituie public, societate comercial cu capital de stat, sector
privat), restriciile metodologice fiind reduse;
b) fundamentarea opiunilor de investiii se poate realiza fr studii de fezabilitate, n
cadrul investiiilor private, a investiiilor nemateriale i financiare. n cazul investiiilor
publice de natur corporal asemenea studii de fundamentare sunt obligatorii. Aceasta
nseamn c fundamentarea opiunilor de investiii poate, n principiu, mbrca forme
specifice, cu anumite excepii la care ne-am referit. Oricum, n cadrul acestei etape a
procesului investiional, pentru investiiile materiale, corporale, fundamentarea opiunilor de
investiii trebuie s rezolve neaprat corelarea proiectului de investiii cu mediul social
economic. Avem n vedere cerina obinerii, pentru orice proiect de investiii, a certificatului
de urbanism, a avizelor pentru utiliti (combustibil, energie, ap etc.), pentru racordri la
reele de drumuri, ci ferate etc., asigurarea regimului juridic pentru amplasament, obinerea
avizului pentru protecia mediului i a autorizaiei de construcie;
c) se remarc autonomizarea procesului investiional n funcie de principiul conform
cruia n domeniul investiiilor cine decide, finaneaz. Aceasta nseamn c politica de
investiii, n sectorul privat, n societile comerciale i, ntr-o anumit msur, chiar n
sectorul public are valene endogene. Deci, orice investitor care formuleaz opiunea de a
investi este pus n situaia de a-i alctui sau de a asigura bugetul de finanare a investiiei
pentru care a optat;
d) decizia de investiii s-a deplasat de la nivel macro spre verigile microeconomice i
sociale, cu excepia proiectelor de investiii publice de mare amploare (infrastructur, proiecte
strategice, investiii publice finanate din bugetul administraiei centrale etc.);

58
 e) elaborarea documentaiei tehnico economice pentru investiii cade n sarcina
investitorului, aceasta fiind mai simpl ori mai complex n funcie de natura i amploarea
investiiei. n cazul investiiilor corporale, documentaia tehnico economic se elaboreaz de
ctre uniti specializate de proiectare, pe baz de licitaie i contract de proiectare. n cazul
investiiilor nemateriale i financiare se poate remarca simplitatea, dar i specificitatea
documentaiei prin care se formuleaz, se argumenteaz i se nfptuiesc;
f) n contextul liberalizrii relaiilor dintre agenii economici, licitaia de execuie a
lucrrilor de investiii reflect caracterul concurenial n care evolueaz sectorul investiii
construcii;
g) nfptuirea investiiilor, indiferent de natura lor (materiale, nemateriale,
financiare), implic investitorul pe tot parcursul procesului investiional. n cazul investiiilor
de natura construciilor, firmele de antrepriz intervin n acest proces n urma licitaiei de
execuie, pe baz de contract;
h) tehnica i instrumentele de finanare creditare i decontare a investiiilor s-au
adaptat din mers i s-au perfecionat n raport cu evoluia procesului reformei economice i
sociale din ara noastr. Remarcm astfel c finanarea investiiilor este atributul investitorului
care decide i dispune asupra resurselor mobilizate n scop investiional.

4.2. AGENII PROCESULUI INVESTIIONAL

n derularea procesului investiional se implic motivat diferii ageni (factori sau

entiti). n cazul investiiilor corporale avem n vedere: investitori, proiectani, antreprenori,
decideni, bnci comerciale, furnizori i alte entiti. n cazul investiiilor financiare se
implic: investitorii, diverse entiti intermediare, beneficiarii plasamentelor financiare i alte
entiti.
Locul i rolul agenilor implicai n procesul investiional este, n principiu,
reglementat, cu deosebire n cazul investiiilor publice.

4.2.1. INVESTITORII

Realizarea procesului investiional presupune organizarea sau adaptarea

corespunztoare a activitii la nivelul fiecruia dintre factorii sau agenii implicai dar cu
deosebire la titulari i investitori beneficiari de investiii1.
Pentru coordonarea activitii de investiii la nivelul titularilor de investiii sunt
organizate compartimente (direcii sau servicii) specializate n probleme de plan dezvoltare
investiii. Rolul acestor compartimente const n: efectuarea unor studii privind dezvoltarea
n perspectiv a ramurii sau sectorului; stabilirea variantelor de amplasare teritorial a unor
obiective viitoare i posibilitile de valorificare a resurselor naturale n sectorul sau ramura
respectiv; furnizarea unor informaii asupra gradului i modului de folosire a dotrilor
existente n unitile din sistem; declanarea procesului investiional la unitile subordonate
i supravegherea derulrii acestuia.
La unitile investitoare beneficiare de investiii, n mod deosebit la ntreprinderi, sunt
de asemenea organizate compartimente specializate (birouri, servicii) de investiii crora le

1
Prin titulari de investiii se neleg organele care figureaz n planul naional de dezvoltare economico
social, cu sarcini privind investiiile, respectiv ministere, alte organe centrale, consiliile judeene i a
municipiului Bucureti.
Beneficiarii de investiii sunt, n fapt, investitorii, unitile economice i unitile componente, precum i
instituiile, organizaiile obteti etc.

59
revin sarcini privind pregtirea i nfptuirea procesului investiional n unitile economice n
care ele funcioneaz.
n mod evident gradul de implicare a entitilor investitoare n activitatea de investiii
este diferit innd cont2: 1) dac unitatea de referin este nou, n formare, odat cu
obiectivul de investiii, sau dimpotriv 2) este vorba de o unitate existent, n funciune.
n primul caz, ntreaga activitate a investitorului este dirijat spre nfptuirea
procesului investiional, neexistnd, paralel, activitate de producie, prestaii, etc. Desigur, o
serie de aciuni privind nfptuirea investiiilor pot fi realizate direct sau prin intervenia
organului tutelar ntre care: formularea opiunilor, proiectarea, iniierea i derularea fluxului
investiional, constituirea resurselor de finanare etc. Sarcina de baz care revine investitorului
n aceast ipostaz este legat de asigurarea condiiilor pentru execuia i punerea n funciune
a obiectivului de investiii.
n cel de-al doilea caz, cnd este vorba de investiii de dezvoltare sau de reutilare i
modernizare la unitile economice existente, se remarc faptul c, aceste uniti, se
realizeaz paralel, activitatea de producie sau prestaii i cea de investiii.
Realizarea investiiilor impune un aport complex al investitorului care, dup prerea
noastr, poate fi identificat n cadrul a 5 grupe de activiti. Ele sunt integrate n
compartimentele dezvoltare-investiii, n cea mai mare parte, aa cum reiese din cele ce
urmeaz.
1. Planificarea i urmrirea realizrii investiiilor, presupune: elaborarea unor studii
de dezvoltare n perspectiv la nivelul unitii pe baza cunoaterii temeinice a evoluiei
ramurii i subramurii i a locului pe care unitatea, cu structura i volumul produciei sale, l
ocup n acest context, elaborarea unor studii i analize privind evoluia parametrilor tehnico-
economici, n raport cu gradul de dotare anterioar; formularea i fundamentarea la nivelul
unitii, a opiunilor de investiii n structur (construcii-montaj i achiziii de utilaje), precum
i a celor privind dezvoltarea i reutilarea-modernizarea; elaborarea i reactualizarea
planurilor de investiii etc.
Contractarea executrii lucrrilor, livrrii utilajelor i instalaiilor, implic licitarea prealabil,
ori de cte ori este posibil, asistena juridic de specialitate pentru stabilirea corect a
clauzelor i garaniilor, a termenelor de execuie n corelaie cu livrarea utilajelor, precum i a
modului de soluionare a litigiilor.
Planificarea i urmrirea realizrii investiiilor presupune ntocmirea planului de
investiii i de finanare, elaborarea listelor cuprinznd utilajele ce urmeaz a fi achiziionate,
protocoale, referate, informri i dri de seam privind investiiile.
2. Asigurarea documentaiei tehnico-economice pentru investiii impune: elaborarea
studiilor de prefezabilitate, asigurarea fondului de date i informaii necesare ntocmirii
studiilor de fezabilitate i a proiectelor tehnice, caietelor de sarcini pentru lucrri de investiii,
precum i pentru determinarea indicatorilor tehnico-economici; iniierea i urmrirea fluxului
informaional cu privire la elaborarea documentaiei tehnico-economice, la luarea deciziei de
investiii, la deschiderea finanrii i execuia lucrrilor pn la punerea lor n funciune.
3. Asigurarea utilajelor, se refer la sarcinile privind: elaborarea studiilor privind
gradul de ncrcare i folosire a capacitilor de producie existente i determinarea
momentului optim al nlocuirii utilajelor sau modernizrii lor; iniierea unor practici de
marketing n domeniul utilajelor; ntocmirea documentaiei pentru licitarea, contractarea i
achiziionarea utilajelor; recepia, depozitarea i predarea la montaj a utilajelor.
4. Realizarea i punerea n funciune a investiiilor, constituie activitatea n care se
cuprind: meninerea permanent a legturii dintre investitori i antreprenori, supravegherea
tehnico-economic a procesului de execuie a lucrrilor pe antiere; identificarea lucrrilor
executate i corelarea acestora cu coninutul documentelor de decontare depuse periodic la
2
Cistelecan L., Procesul investiional, Editura Academiei, Bucureti, 1983, p. 34 40.

60
banc; urmrirea calitii lucrrilor executate, nfptuirea recepiei pentru punerea n
funciune.
5. Finanarea, creditarea i decontarea investiiilor, include operaii privind
constituirea resurselor de finanare, precum i finanarea, creditarea i decontarea investiiilor.
Avem n vedere efectuarea unor operaiuni cu privire la: calculul i mobilizarea resurselor de
finanare a investiiilor; operaiunile privind deschiderea finanrii lucrrilor de investiii;
asigurarea creditelor pentru investiii; operaiunile privind decontarea investiiilor; decontarea
utilajelor din import. Este adevrat c nu toate lucrrile nglobate se exercit n cadrul
compartimentului dezvoltare-investiii. Unele, se realizeaz n cadrul compartimentului
financiar-contabil, ele viznd ns nemijlocit nfptuirea procesului investiional la entitile
investitoare.

4.2.2. PROIECTANII

Proiectarea reprezint o etap important n procesul realizrii investiiilor, care const

n activitatea de elaborare a documentaiei tehnico-economice, necesare realizrii obiectivelor
de investiii, a unor noi procese tehnologice, sau mbuntirii celor existente, producerii de
maini, utilaje i instalaii aferente produciei de bunuri materiale, precum i organizrii i
sistematizrii teritoriului sau localitilor.
Locul activitii de proiectare poate fi remarcat n cadrul ambelor faze ale procesului
investiional.
n faza de concepie, prin proiectare, n cadrul studiilor de sistematizare i amenajare
teritorial, zonal etc., a planurilor de urbanism general ale localitilor, a planurilor de
urbanism de detaliu sau studiilor de amplasament se formuleaz argumente privind orientarea
dezvoltrii viitoare n diferite zone ale rii; se preconizeaz soluii i opiuni de dotare i
echipare tehnico-social i edilitar; se stabilesc variante de amplasament pentru obiective de
investiii ncadrate n opiunile formulate. Realizarea unei asemenea activiti de proiectare
constituie o cerin esenial pentru ntocmirea documentaiei tehnico-economice aferente
unei anumite investiii.
n faza de nfptuire a procesului investiional, activitatea de proiectare are drept scop
detalierea concepiei n vederea realizrii obiectivului de investiii.
Derularea procesului de proiectare reliefeaz cu destul claritate parcurgerea a trei
etape: pregtirea proiectrii, proiectarea propriu-zis i urmrirea aplicrii proiectelor.
Pregtirea proiectrii const n crearea cadrului legal i organizatoric n vederea
trecerii la proiectarea propriu-zis (primirea comenzii, ncheierea contractului de proiectare n
urma licitaiei ca i primirea altor date i informaii; contractarea lucrrilor de proiectare;
constituirea colectivului de proiectare i numirea efului de proiect; corelarea capacitii de
proiectare cu contractul, comanda sau sarcinile de proiectare; culegerea unor date i informaii
preliminare necesare proiectrii.
Cea de a doua etap o constituie proiectarea propriu-zis care cuprinde: analiza
temelor, a datelor i informaiilor de care dispune unitatea de proiectare; efectuarea
msurtorilor, schielor i releveelor, a studiilor de teren; obinerea unor avize i acorduri
prealabile activitii de proiectare; efectuarea calculelor i determinrilor pentru definitivarea
amplasamentelor i a soluiilor constructive i funcionale; ntocmirea studiilor de
prefezabilitate i de fezabilitate, a proiectelor tehnice (fapt care impune elaborarea pieselor
scrise i desenate componente: schie, desene, memorii de justificare; antemsurtori, devize,
grafice, calcule tehnico-economice, liste de utilaje, extrase de materiale i de manoper,
calcule i analize comparative de preuri i de soluii tehnice, constructive i funcionale etc.);
colaborarea cu entitile investitoare n vederea obinerii tuturor informaiilor necesare, a
soluionrii problemelor care apar pe parcursul proiectrii i a definitivrii documentaiei

61
tehnico-economice; multiplicarea documentaiei elaborate, verificarea acesteia i avizarea n
vederea predrii ctre beneficiarii acestora.
Cea de a treia etap a procesului de proiectare const n verificarea calitii soluiilor
oferite de proiectant beneficiarilor de investiii. Se concretizeaz n asistena asigurat de
proiectant cu ocazia materializrii proiectelor, urmrirea modului de asigurare a parametrilor
tehnico-economici proiectai.
Asupra procesului de proiectare influeneaz o serie de factori cum sunt:
complexitatea lucrrilor de investiii, posibilitile de informare i documentare, capacitatea
de proiectare disponibil, structura i calitatea potenialului de proiectare, gradul de dotare a
unitii de proiectare.
O caracteristic a etapei actuale const n implicarea alturi de proiectani i a altor
factori n activitatea de proiectare, ntre care investitorii nii, dar mai ales unitile de
antrepriz ]n construcii-montaj.
Desigur, n cea mai mare msur, activitatea de proiectare revine unitilor
(institutelor) de cercetare-proiectare, specializate: institute de cercetare-proiectare tehnologic
cu profil de ramur; institute de proiectare pentru construcii industriale, institute de cercetare
i proiectare specializate pe genuri de lucrri(energetice, chimie, ci ferate, drumuri i poduri,
miniere, telecomunicaii etc.), institute de proiectare i sistematizare n domeniul
construciilor social-culturale, locuine i economie local etc. Activitatea acestor institute de
cercetare-proiectare se desfoar n cadrul unor compartimente de baz: centre, secii, filiale
sau ateliere de proiectare etc.), precum i oficii de informare-documentare, ateliere sau secii
de producie, i compartimente funcionale (birouri i servicii) n funcie de volumul,
specificul i importana activitii.
Unitatea productiv de baz, n activitatea de proiectare, o constituie atelierul care
poate fi de specialitate (arhitectur, rezisten, instalaii tehnico-sanitare, drumuri, strzi, ap-
canal, topografie, geotehnice, devize etc.) sau complex (pentru lucrri industriale, edilitare,
locuine, construcii social-culturale etc.).
n general n funcie de parametri n care se organizeaz i funcioneaz, institutele de
cercetare-proiectare, pot fi n cadrate n trei grade: mare, mijlociu i mic, ceea ce corespunde
aplicrii unor norme unitare de structur i n acest sector de activitate.

4.2.3. ANTREPRENORII

Ca ramur a produciei materiale, construciile, cuprind procesul de executare a

lucrrilor de construcii-montaj necesare i de meninere a construciilor existente la un nivel
tehnico-constructiv ct mai apropiat de cel iniial.
O reflecie interesant cu privire la rolul construciilor ntr-o economie ntlnim la N.
Georgescu Roegen care i atribuie calitatea de sistem care, n loc s produc mrfuri,
produce procese n linie. Este adevrat spune autorul: Nici mcar n cele mai avansate
economii nu gsim fabrici care construiesc fabrici... Totui, n aceste economii gsim o reea
complex i ntins de ntreprinderi care construiesc n continuu fabrici, nu chiar n linie, dar
aproape aa. Acestea sunt firmele de antrepriz general, ntreprinderile de construcii, (...),
care, dei dispersate, funcioneaz n esen ca o fabric o fabric flexibil, dar totui o
fabric3.
n aceeai concepie se apreciaz c sectorul construciilor este cel care constituie
sursa creterii, iar o economie poate decola atunci, i numai atunci, cnd a reuit s dezvolte
un asemenea sector i c este timpul s recunoatem c esena dezvoltrii const n

3
Georgescu-Roegen N., Legea entropiei i procesul economic, Editura politic, Bucureti, 1979, p. 448 449.

62
capacitatea flexibil i organizatoric, de a crea procese, mai curnd dect n capacitatea de a
produce mrfuri n uzine cristalizate din punct de vedere material.4
Locul al treilea pe care construciile l deineau n economia naional, nainte de 1990,
a fost cedat din multiple cauze, revenirea, dei obiectiv justificat, este sinuoas n orizontul
tranziiei.
Ramurii construcii i revine rolul de a nfptui ntregul complex de lucrri de
construcii-montaj pentru realizarea i punerea n funciune a unor obiective productive i
social-culturale, de a executa lucrri de dezvoltare la obiectivele existente, lucrri de reparaii
capitale, lucrri de foraj, explorri miniere, prestri n construcii etc.
Rolul unitilor de construcii n procesul investiional depinde de natura investiiilor,
de caracterul lucrrilor, de forma de executare a lor i de ali factori.
nfptuirea acestui rol presupune, n primul rnd, luarea n considerare a varietii
lucrrilor de construcii: lucrri de construcii propriu-zise (spturi, excavaii, turnri de
betoane, zidrie, montajul prefabricatelor, construcii de drumuri, poduri, ci ferate etc.);
lucrri de instalaii (electrice, sanitare, termice etc.); montajul instalaiilor i utilajelor
tehnologice etc. n al doilea rnd, nfptuirea rolului ce revine antreprenorului n procesul
investiional presupune luarea n considerare a unor particulariti pe care le manifest
construciile ca ramur a economiei naionale. Vom reine: a) mobilitatea procesului de
producie n construcii care are efecte asupra modului de organizare a fiecrui antier n
parte, constituirii bazei materiale i asigurrii forei de munc; b) caracterul de unicat al
produsului finit n construcii (obiectivul realizat), chiar i n cazul folosirii unor proiecte tip,
se impune adaptarea la un anumit amplasament; c) condiiile deosebite de executarea a
lucrrilor de construcii, prin expunerea direct la aciunea factorilor atmosferici, ceea ce
impune msuri corespunztoare pentru a atenua influena unor asemenea factori i caracterul
relativ sezonier al activitii de construcii; d) durata relativ ndelungat a ciclului de producie
n construcii, care impune un volum sporit de fonduri la uniti ca i intensificarea
industrializrii proceselor de producie; e) complexitatea procesului de producie n
construcii, care impune organizarea distinct a activitilor (de baz, secundar, industrial,
de prestaii, aprovizionare-depozitare etc.).
nfptuirea rolului ce revine antreprizei n procesul investiional a impus organizarea
unei reele de uniti, aa cum se relev n figura nr. 5.1.
Unitile economice (societi comerciale i regii) care activeaz n sectorul
construcii-montaj, funcioneaz, dup caz, cu capital de stat, cu capital mixt, dar din ce n ce
mai mult cu capital privat.
Din punct de vedere metodologic, innd seama de specializarea lor, toate aceste
uniti, sunt ndrumate i coordonate de Ministerul Lucrrilor Publice Transporturilor i
Locuinei. Sub aspect organizatoric i managerial unitile cu capital de stat se afl n
subordonarea unor ministere economice (Ministerul Industriei i Resurselor, Ministerul
Comunicaiilor etc.). Sub aspect financiar n administrarea i gestionarea lor a fost abilitat
FPS respectiv Autoritatea de Privatizare i Administrare a Participaiilor Statului. Ct privete
celelalte uniti, cu capital privat, ele dein autonomie financiar i decizional n limitele
legilor n vigoare.

4
Georgescu-Roegen N., Op. cit., p. 449.

63
 MLPTL

Organe ierarhice
coordonatoare
Ministere Alte organe C
economice centrale o
n

construcii, instituii) care activeaz n sectorul construcii

Entiti (ntreprinderi de construcii i prestaii n

Instituii Instituii Instituii Instituii

ntreprinderi ntreprinderi ntreprinderi ntreprinderi

private

antiere antiere antiere antiere

Fig. 4.1 Reeaua unitilor antrepriz de construcii montaj

n etapa actual unitile economice din sectorul construcii montaj i desfoar

activitatea n cadrul a dou nivele organizatorice aa cum se prezint n figura nr.4.2.

MLPTL

Ministere Ministere economice

economice Consilii Judeene

Nivelul 1
Regii de ntreprinderi de ntreprinderi de
construcii - montaj construcii montaj construcii montaj
(cu capital de stat sau mixt) (cu capital privat)

Nivelul 2
antiere antiere antiere

Fig. 4.2 Structura pe nivele a reelei unitilor antrepriz de construcii montaj

64
 La primul nivel se situeaz regia sau ntreprinderea antrepriz de construcii montaj.
La cel de al doilea nivel se situeaz antierele de construcii care funcioneaz dup caz n
cadrul regiilor sau ntreprinderilor, fiind organizate pe principiul specializrii sau teritorial. n
cadrul antierelor se desfoar nemijlocit procesele de producie specifice ramurii. Dei sunt
organizate pe principiile gestiunii economice, acest fapt le confer doar independen
operativ n raport cu parametri sarcinilor de plan, n timp ce atributele personalitii juridice
sunt nfptuite de verigile ierarhic superioare.
Avnd n vedere complexitatea activitii de construcii, n cadrul unitilor de
construcii montaj situate la diferite nivele ale reelei funcioneaz uniti sau subuniti de
producie secundar industrial, pentru exploatarea utilajelor de construcii i mijloacelor de
transport (I.U.C.T.; S.U.T.); poligoane de prefabricate, ateliere de confecii metalice i lemn,
de proiectare etc.
Structura organizatoric a unitilor de construcii se definete prin numrul antierelor
de construcii, seciilor de producie auxiliar, numrul compartimentelor, mrimea i profilul
acestora, amplasarea n spaiu, precum i totalitatea relaiilor care se stabilesc ntre ele ca
urmare a desfurrii procesului de producie de construcii.
Structura organizatoric a fiecrei uniti de construcii depinde de nivelul
organizatoric (1, 2), n care se ncadreaz; de gradul fiecrei uniti n funcie de o seam de
criterii, (cum ar fi: mrimea , profilul, volumul produciei, numrul personalului etc.), precum
i de alte criterii.
Ca urmare, nu este, n general, posibil s se adopte tipuri de structuri organizatorice identice,
la uniti de construcii care nu pot fi grupate omogen, n raport cu anumite criterii considerate
eseniale: volumul i structura lucrrilor, profilul, dispersarea n spaiu, perspectiva lor etc.

4.2.4. DECIDENII

n principiu, pot fi puse n discuie dou aspecte i anume: a) calitatea de decident n

procesul investiional; b) rolul i locul decidentului n acest proces prin prisma competenei.
Referitor la primul aspect se remarc faptul c pot avea calitatea de decideni (factori
de decizie) persoane fizice n virtutea locului pe carel ocup ntr-o structur organizatoric
sau persoane juridice (organe implicate n procesul investiional).
Referindune la cel deal doilea aspect, remarcm c nfptuirea procesului
investiional, n cazul investiiilor publice comport o varietate de decizii, i o stratificare a
competenelor de luare a lor (Guvernul Romniei, ministere titulare de plan, entiti
investitoare, dup caz). Pentru investiiile autonome i private, calitatea de decideni revine
entitilor investitoare.
Ct privete manifestarea, altor factori n procesul investiional, rolul lor ca factori de
decizie este restrns la cadrul unor aciuni, operaiuni, etape n care sunt implicai nemijlocit.

4.2.5. BNCILE COMERCIALE

Rolul aparatului bancar se manifest pe tot parcursul derulrii procesului investiional,

dar mai ales n legtur cu: constituirea i pstrarea resurselor; acordarea unor credite pentru
finanarea investiiilor; decontarea investiiilor; recuperarea resurselor mprumutate dup
punerea n funciune a obiectivelor de investiii.
Locul bncii n procesul investiional este marcat de rolul su n gestionarea resurselor
de finanare i creditare a investiiilor; de calitatea sa de organ de control pe linia folosirii
eficiente a resurselor financiare mprumutate pentru investiii, ca i de calitatea de consultant
pe care organele bancare o au n fluxul informaional. Se remarc astfel: obligativitatea

65
pstrrii resurselor de finanare a investiiilor la unitile bancare; rolul verigilor bancare n
ceea ce privete creditarea i decontarea investiiilor, n care caz, se desprinde calitatea lor de
factori implicai n asigurarea utilizrii eficiente a fondurilor de investiii.
Controlul bancar preventiv, operativ curent sau ulterior se nscrie ca un corolar ce
contureaz nfptuirea rolului bncii n procesul investiional, tocmai pentru c, prin tehnici i
procedee variate el precede, nsoete i urmeaz fiecare aciune, etap, operaiune, pe care
acest proces o impune n derularea sa.

4.2.6. FURNIZORII

nfptuirea unor proiecte de investiii corporale impune raporturi comerciale directe

ntre investitori i furnizori sau ntre antreprenori i furnizori pentru asigurarea materialelor de
construcii necesare, a utilajelor i echipamentelor ce urmeaz a fi integrate n oper.
Varietatea utilitilor livrate de furnizori genereaz apelul la un numr mare de entiti
furnizoare, n condiii concureniale i chiar pe baza licitaiilor de oferte.
Din punctul de vedere al entitii investitoare relaiile cu furnizorii comport anumite
caracteristici ntre care: stabilitate i continuitate; negocierea corect; aplicarea criteriului
costului minim n alegerea furnizorilor; respectarea de ctre furnizor a condiiilor de calitate i
timp n ceea ce privete livrrile efectuate; ncadrarea furniturilor n prescripiile de ordin
tehnic i funcional nscrise n proiectele tehnice i caietele de sarcini; apelul la furnizori
externi n condiii justificate economic i calitativ.
Diferitele activiti, aciuni i operaiuni ce intervin n procesul investiional, n
desfurarea lor, conjugnd efortul diferiilor ageni pot fi surprinse ntro schem bloc ca n
figura nr. 5.3.
Din analiza elementelor pe care le conine sintetizm cteva aspecte.
1. Amploarea fundamentrii opiunilor de investiii prin trei categorii de elemente i
anume:
- elemente de sesizare, formulare a opiunii (date, informaii primare) provenite de la
compartimente, secii, responsabili de proiecte;
- elemente de verificare a ncadrrii opiunii n nevoia social (pe plan general,
sectorial sau teritorial), lund forma studiilor (de dezvoltare, marketing, sistematizare,
prospectare etc.);
- elemente de argumentare a opiunii de investiii prin studiul de prefezabilitate i de
fezabilitate etc. i de continuare a proiectrii (elaborarea proiectelor tehnice i a caietelor de
sarcini, studii pentru tehnologii, utilaje, de organizare etc.).
2. Durata relativ mare i complexitatea fluxului informaional impus de necesitatea
elaborrii avizrii i aprobrii documentaiei tehnicoeconomice pentru investiii, aspect
caracterizat prin:
- o relativ simplitate impus n coninutul i forma opiunilor de investiii;
- un grad de complexitate ridicat impus studiilor de fezabilitate i proiectelor tehnice,
ca i legarea lor strns de mediu, reflectat n seria de avize i acorduri ce se solicit pentru
finalizarea lor, de la diferite organe economice i sociale.
- implicarea difereniat a multor factori care concur la nfptuirea procesului investiional.
3. Deschiderea finanrii i respectiv decontarea investiiilor confirm crearea cadrului
necesar pentru consumul efectiv de resurse (materiale i financiare) n raport cu frontul de
executare a lucrrilor impunnd eforturi conjugate din partea agenilor implicai.

66
 Nevoia social
(cererea)

Studiu
P de prefeza-
R bilitate Formularea i
fundamentarea
E
opiunii
G P de investiii P
Studiu Bugetul de
R de feza- finanare a R
T O bilitate investiiei O
I C
R C E
E E S
DECIZIA
A S DE
INVESTIII D
D E
I E
Proiect F
P tehnic i Licitaie I
N R caiete de de execuie N
a lucrrilor
F O sarcini A
I N
P E
Finanarea

T C Executarea i A
Detalii de lucrrilor
U T execuie Decontarea R
de investiii
I A investiiilor E
R R
E E
A Recepia i
punerea n
funciune a
obiectivului

Atingerea parametrilor
tehnico-economici proiectai

Fig. 4.3. Procesul investiional schema bloc

67
 4. Realizarea propriu zis a lucrrilor, dei constituie etapa n care se pun n oper,
nemijlocit, resursele (materiale, financiare i de munc) prin aportul direct al unitilor de
construcii, totui nfptuirea ei este totodat o consecin a modului n care s-au nfptuit
etapele anterioare (proiectare, decizie, constituirea resurselor, deschiderea finanrii) ale
procesului investiional.
Schema bloc, privind organizarea procesului investiional permite, pe de alt parte,
sesizarea a trei categorii de mecanisme ce cupleaz etapele procesului investiional n
derularea lui, i anume:
- mecanisme de informare sau informative ce in, cu deosebire, de faza de concepie a
obiectivelor de investiii (i prin care se sondeaz nevoia social, cererea i oferta de bunuri i
servicii, se argumenteaz oportunitatea opiunilor de investiii etc.);
- mecanisme formative, ce in de cadrul configurrii pe plan informaional a noului
obiectiv de investiii (ce contureaz soluiile tehnico economice i organizatorice pentru
realizarea obiectivului) i gsirea argumentelor pentru fundamentarea deciziei;
- mecanisme ce in de traducerea n fapt a deciziei de investiii i care se identific n
procesele pariale (de achiziionare a utilajelor, asigurarea utilitilor pe antiere, organizarea
lucrrilor pe antier, execuia lucrrilor de baz, recepie, probe i rodaje mecanice etc.)
Odat cu punerea n funciune a obiectivelor economice sau sociale i cu deosebire
dup atingerea parametrilor tehnico economici proiectai, mecanismele ce cupleaz etape i
ageni implicai n procesul investiional i nceteaz aciunea, valenele lor, ns se propag
n procesul de producie exploatare declanat.

4.3. LICITAIA N PROCESUL INVESTIIONAL

4.3.1. CONINUTUL ORGANIZAREA I FORMELE LICITAIEI N DOMENIUL
INVESTIIILOR

4.3.1.1. CONINUTUL LICITAIEI

Licitaia n domeniul investiiilor constituie o etap necesar, impus sau posibil, n

derularea procesului investiional, n condiiile unei piee concureniale.
Avnd n vedere caracterul comercial i concurenial al demersului pe care l implic
procesul investiional licitaia constituie o etap a acestui proces n cadrul creia se valorific
oportunitile privind:
a. achiziia unor bunuri de investiii (maini, utilaje, instalaii etc.);
b. elaborarea documentaiei tehnico-economice (studii de prefezabilitate, studii de
fezabilitate, proiecte tehnice, caiete de sarcini, detalii de execuie etc.);
c. realizarea (execuia propriu-zis) a lucrrilor de investiii corporale (de natura
construcii montaj).
Ea ofer entitii investitoare (investitorului) posibilitatea de a selecta din mai multe oferte (de
furnizare, de proiectare, de execuie) pe aceea care rspunde cel mai bine criteriilor de selecie
prestabilite.
Demersul metodologic viznd coninutul, organizarea i derularea licitaiei n investiii
este reglementat, n principiu, doar pentru investiiile finanate integral sau parial din
bugetul de stat, din bugetele locale, din fondurile special constituite prin lege n afara acestor

68
bugete, din credite externe garantate de stat precum i din surse proprii i credite bancare
acordate regiilor autonome5.
Reglementrile privind achiziiile de bunuri i investiii publice i sfera lor de aplicare
au caracter dinamic i complex6.
n sensul reglementarilor n vigoare, din ara noastr licitaia constituie o procedur
impus achiziiilor n sectorul public. Legislaia consacr acestei proceduri o terminologie
specific aa cum se relev n continuare7.
- Achiziia public nseamn dobndirea, definitiv sau temporar, de ctre o
persoan juridic, definit ca autoritate contractant, a unor produse, lucrri sau
servicii, prin atribuirea unui contract de achiziie public.
- Contract de achiziie public constituie acel contract cu titlu oneros, care se ncheie
ntre o autoritate contractant, n calitate de achizitor i, dup caz:
a) cu un furnizor de produse, actul respectiv fiind contractul de furnizare;
b) cu un executant de lucrri, actul respectiv fiind contractul de lucrri (pentru proiectarea
ori execuia unor lucrri de construcii);
c) cu un prestator de servicii, actul respectiv constituindu-l contractul de servicii.
- Fonduri publice reprezint sumele alocate din bugetul de stat, bugetul asigurrilor
sociale de stat, bugetul asigurrilor sociale de sntate, bugetele fondurilor speciale, bugetul
trezoreriei statului, bugetele locale, bugetele instituiilor publice finanate din venituri
extrabugetare, bugetul F.P.S. (APAPS), ajutoare financiare externe acordate Romniei sau
instituiilor publice i credite externe contractate sau garantate de stat ori de autoriti ale
administraiei publice locale, precum i mprumuturi interne contractate de autoriti ale
administraiei publice locale.
- Candidat se numete oricare furnizor, executant sau prestator, persoan fizic sau
juridic, care solicit, printr-o scrisoare de interes, invitaie de participare la o licitaie
restrns sau la o negociere competitiv.
- Ofertant poate fi considerat oricare furnizor, executant sau prestator, persoan fizic
sau juridic, care a depus o ofert.
- Oferta reprezint documentaia care cuprinde propunerea tehnic (document al
ofertei elaborat pe baza cerinelor, din caietul de sarcini, stabilite de autoritatea contractant)
i propunerea financiar (document al ofertei prin care se furnizeaz, de ctre ofertant,
informaii cu privire la pre, tarif i la alte condiii financiare.
- Garanie pentru participare depozit valoric pus la dispoziia autoritii
contractante de ctre ofertant nainte de depunerea ofertei.
- Garanie de bun execuie a contractului reprezint depozitul valoric, titluri de credit
sau alte forme de garanie prevzute de lege, puse la dispoziia autoritii contractante, nainte

5
Ordinul comun MF-MLPAT nr. 784/34/N/13 aprilie 1998, Practica auditului la instituiile publice i legislaia
util, Soc. Adevrul SA, Bucureti, 1997, p.62; O.G.R. nr.118/31 august 1999 privind achiziiile publice (M.O.
nr.431/31.08.1999).
6
Ordinul MF-MLPAT nr. 553 din 31.05.1999 pentru modificarea i completarea Normelor metodologice privind
coninutul cadru de organizare a licitaiilor, prezentare a ofertelor, adjudecare, contractare i decontare a
execuiei lucrrilor, aprobate prin ordinul comun al MF-MLPAT nr. 784/34/IV/13.04.1998;
- Ordinul MF-MLPAT nr.1743/69/IV/9.09.1996 publicat n MO nr. 232 /26.09.1996;
- OG nr.118/31.08.1999 privind achiziiile publice, publicat n MO nr. 431/31.08.1999;
- OUG nr. 122/31.06.2000 pentru modificarea i completarea OG nr.118/1999, privind achiziiile publice,
publicat n MO nr. 312/05.07.2000;
- HG nr. 728/22.08/2000 privind dosarul achiziiei publice i monitorizarea atribuirii contractelor de
achiziie public, publicat n MO nr. 411/30.08.2000;
- HG nr. 729/22.08/2000 pentru aprobarea Normelor de aplicare a procedurilor pentru atribuirea
contractelor de achiziie public, publicat n MO nr. 409/30.08.2000;
7
OG nr.118/31.08.1999 privind achiziiile publice, publicat n MO nr. 431/31.08.1999;

69
de ncheierea contractului, de ctre ofertantul invitat de autoritatea contractant s ncheie
contractul de achiziie public.
- Autoritate contractant este: a) oricare persoan juridic ce nu este de drept privat i
care rspunde unor condiionri alternative:
- este autoritate public i n cadrul ei se exercit calitatea de ordonator de credite ori
se finaneaz din venituri extrabugetare;
- nu este autoritate public dar n cadrul ei se exercit calitatea de ordonator de credite;
- nu este autoritate public, nu exercit calitatea de ordonator de credite, dar se
finaneaz din venituri extrabugetare;
b) oricare persoan juridic, n afara celor menionate la lit a), care este instituie public i se
afl sub influena dominant direct a uneia/unora dintre persoanele juridice prevzute la lit a)
ori sub influena dominant indirect a uneia/unora dintre instituiile publice despre care se
vorbete la lit. b);
c) oricare persoan juridic care, n mod cumulativ, ndeplinete urmtoarele condiii:
- este de drept privat;
- este cu scop lucrativ;
- este sub influena dominant a uneia/unora dintre persoanele juridice prevzute la
lit. a) sau b);
- exercit activiti relevante de interes public (transportul sau distribuia apei
potabile, energiei electrice, energiei termice etc.; prospeciuni geologice; transport public pe
calea ferat i terestru de cltori, programat, telecomunicaii etc.);
- beneficiaz de drepturi speciale sau exclusive pentru activitile relevante.
Principiile care stau la baza atribuirii contractului de achiziie public conform art. 2
din O.G.R. nr. 118/31 august 1999 sunt:
a) libera concuren astfel nct orice furnizor de produse, executant de lucrri sau
prestator de servicii, s aib dreptul de a deveni n condiiile legii contractor;
b) eficiena utilizrii fondurilor publice, tocmai prin adoptarea sistemului concurenial
i a criteriilor economice de atribuire a contractelor de achiziii publice;
c) transparena procedurii de informare a celor interesai cu privire la atribuirea
contractelor de achiziii publice;
d) tratamentul egal, aplicat contractorilor, n legtur cu criteriile de selecie i de
atribuire a contractului de achiziie public de ctre autoritatea contractant;
e) confidenialitatea, adic garantarea protejrii secretului comercial i a proprietii
intelectuale a ofertantului.
n mod evident licitaia n domeniul investiiilor are cmp de manifestare n condiiile
n care agenii economici acioneaz n cadrul unei piee concureniale, n regim comercial,
avnd autonomia necesar ncadrrii n mecanismele pieei.
n categoria investiiilor publice se cuprind cheltuielile de capital aferente: proiectrii,
executrii obiectivelor de investiii noi, inclusiv instalaiile aferente; modernizri,
transformri, extinderi, consolidri i alte investiii determinate de aciuni accidentale la
construcii i instalaii; utilajelor i echipamentelor tehnologice i montajului acestora n
cadrul lucrrilor de investiii; lucrrilor i explorrilor geologice precum i prospeciunilor;
prestrilor de servicii aferente investiiilor ( asisten tehnic, proiectare, consultan etc.).
Sfera cheltuielilor de capital arondat investiiilor publice pare incomplet ntruct rmn n
afar cheltuielile (preul) pentru obinerea terenului ca amplasament al unor obiective de
investiii, aciunile de cercetare-dezvoltare i unele cheltuieli de constituire, iar n cazul
investiiilor realizate n regie proprie cheltuielile aferente proiectrii, avizrii i expertizrii8.
Exist mai multe alternative n raport cu care licitaia de execuie n domeniul
investiiilor se justific ntre care: interesul entitii investitoare cu privire la realizare
8
Greceanu Coco Virginia, Op.cit., p.64.

70
investiiei cu cost optim i n condiii de calitate corespunztoare, interesul entitii
finanatoare pentru utilizarea eficient a resurselor alocate; concurena tot mai intens pe piaa
investiii construcii, dar mai ales teama de fenomene de corupie care ar putea deturna o
parte din fondurile publice. n msura n care entitatea finanatoare sau investitoare dispune de
resurse limitate, iar folosirea eficient a lor constituie o cerin esenial, licitaia de execuie
devine o prghie oportun pentru nfptuirea procesului investiional. Tocmai de aceea n
cazul investiiilor publice ndrumarea metodologic, verificarea organizrii, desfurrii i
adjudecrii licitaiei, soluionarea contestaiilor etc. revin Ministerului Finanelor Publice
Ministerului Lucrrilor Publice Transporturilor i Locuinei.
Remarcm n mod deosebit rolul Departamentului Lucrrilor Publice n ceea ce
privete aplicarea procedurilor pentru atribuirea contractelor de achiziie public aferente
executrii lucrrilor de investiii, prin9:
- elaborarea normelor, prescripiilor i reglementrilor viznd coninutul proiectelor
tehnice, ofertelor i a altor documente necesare, organizarea, desfurarea i finalizarea
licitaiilor;
- ndrumarea metodologic unitar cu privire la licitaia n domeniul investiiilor;
- controlul modului de organizare, desfurare i finalizare a licitaiilor de execuie
i constatarea contraveniilor pe aceast linie;
- participarea prin reprezentani delegai, la comisiile de licitaie pentru investiii.

4.3.1.2. PROCEDURI PENTRU ATRIBUIREA CONTRACTULUI DE ACHIZIIE PUBLIC

Achiziia public are o sfer de cuprindere mai larg dect licitaia. Ea are n vedere
promovarea, prin proceduri specifice, a celei mai bune oportuniti privind furnizarea unor
produse, executarea unor lucrri sau prestarea unor servicii, necesare autoritii contractante.
Autoritatea contractant estimeaz valoarea contractului de achiziie public ce
urmeaz a fi atribuit prin aplicarea regulilor stabilite de Guvern prin hotrre. Astfel se poate
constata faptul dac valoarea contractului, fr TVA, este superioar sau nu echivalentului n
lei a pragului valoric prevzut. Conform reglementrii actuale10 pragul valoric este pentru
contractul: de furnizare 30.000 euro; de lucrri 125.000 euro i de servicii 30.000 euro.
Aa cum reiese din reglementrile actuale11 licitaia a fost impus n mod nemijlocit n
legtur cu realizarea investiiilor publice de ctre urmtoarele entiti achizitoare:
Parlamentul i instituiile aflate sub controlul acestuia; Preedinia; Guvernul, ministerele i
organele subordonate acestora; autoritile administraiei publice locale i instituiile publice
subordonate acestora, autoritile judectoreti; Ministerul Public; instituiile publice de
nvmnt superior; Academia Romniei i instituiile subordonate; regiile autonome.
Excepiile vizeaz achiziiile publice care implic aprarea rii, ordinea public i
sigurana naional, precum i investiiile societilor comerciale n afara cazului n care
acestea folosesc n completare resurse de finanare aprobate prin legea bugetului.
n funcie de valoarea i complexitatea investiiilor, autoritile contractante pot aplica
una dintre urmtoarele proceduri: a) licitaie deschis; b) licitaie restrns; c) negociere
competitiv sau cu o singur surs; d) cerere de oferte de pre.
Cteva aspecte pot fi relevante cu privire la motivaia, procedura i efectele scontate
ale acestor forme de realizare a investiiilor.

9
Cistelecan L., Cistelecan R., Licitaia n procesul investiional, Tribuna Economic, nr. 10/1999.
10
O.U.G.R. nr. 118/31 august 1999 privind achiziiile publice, publicat n M.O. nr. 431/31.08.1999.
11
H.G.R. nr. 725/22 august 2000 privind stabilirea listei cuprinznd autoritile contractante, publicat n M.O.
nr. 408/30.08.2000.

71
 a. Licitaia deschis se organizeaz ntr-o singur etap pentru investiii de
complexitate redus. La ea pot participa un numr nelimitat de contractani n msura n care
ndeplinesc condiiile de calificare. Cifra 2 reprezint numrul minim de participani la
aceast form de licitaie.
b. Licitaia restrns se organizeaz pentru anumite investiii publice care pot fi
executate de un numr restrns de executani specializai, investiia are caracter secret ori
licitaia deschis anterioar nu s-a finalizat. Numrul minim de candidai selectai la licitaia
restrns este ncadrat ntre 5 i 20. Licitaia restrns necesit avizul Ministerului Finanelor
Publice solicitat de ctre entitatea investitoare.
c. Negocierea direct n vederea atribuirii contractului aferent realizrii investiiilor,
nseamn n fapt fie negocierea competitiv cu mai muli executani, fie negocierea cu un
singur executant. Exist n acest sens cteva motivaii ntre care:
- investiiile respective sunt de natura celor pentru care executantul are drepturi
exclusive (lucrri de telefonie, ci ferate lucrri artistice etc.);
- investiia presupune achiziii de elemente adiionale care se pot procura exclusiv
de la executantul lucrrii de investiii;
- la dou licitaii anterioare organizate s-a prezentat un singur contractant cu o ofert
corespunztoare;
- investiiile avnd coninut specific se ncadreaz n profilul unei regii sau acestea
se realizeaz n regie, cu fore proprii;
- investiia se realizeaz de ctre entiti care funcioneaz cu capital autonomizat,
ca societate comercial ori cu capital privat, fr a se face apel la fonduri publice.
d. Cerere de oferte de pre n care caz autoritatea contractant solicit oferte de pre
de la cel puin 3, dar nu mai puin de 2 executani de lucrri, furnizori sau prestatori.
Atunci cnd la licitaie nu s-a prezentat un numr corespunztor de ofertani, respectiv
la repetarea acesteia, dac exist cel puin un ofertant cu ofert corespunztoare, licitaia se
reface analizndu-se oportunitatea reducerii pragului de calificare a ofertanilor sau
oportunitatea negocierii directe n msura n care aceast procedur se justific.

4.3.2. TEHNICA REALIZRII LICITAIEI DE INVESTIII

4.3.2.1. CONSTITUIREA COMISIEI I PUBLICITATEA

Organizarea licitaiei revine entitii achizitoare (investitorului) care de altfel numete

comisia de evaluare pentru fiecare investiie n parte. Organizator al licitaiei poate fi, dup
caz, investitorul sau un agent economic specializat, angajat de ctre investitor, avnd
experiena profesionala i probitate moral.
Organizarea licitaiei poate avea loc numai dup parcurgerea tuturor etapelor prevzute de
reglementrile legale, pentru promovarea investiiilor i dup obinerea avizelor, acordurilor i
autorizaiei de construcie. Aceasta nseamn c organizarea licitaiei poate avea loc numai
dup aprobarea investiiei, obinerea autorizaiei de construcie, asigurarea fondurilor pentru
primul an de execuie conform prevederilor legale, elaborarea documentelor de organizare a
licitaiei, a documentaiei tehnice, verificate din punct de vedere tehnic i economic.
Comisiei de licitaie i revine misiunea de a pregti, de a organiza i de a realiza
licitaia printr-o suit de proceduri, acte i fapte. Avem n vedere: publicitatea anunului de
participare n Monitorul Oficial al Romniei, Partea a VI-a Achiziii publice i, dup caz,
ntr-un cotidian local, ntr-un cotidian de larg circulaie internaional de specialitate;
realizarea preavizului de licitaie n pres i, dup caz, facilitarea vizitrii prealabile a
amplasamentului investiiei; urmrirea realizrii i asigurrii documentelor licitaiei;

72
transmiterea instruciunilor pentru contractori (ofertani); primirea ofertelor; evaluarea,
adjudecarea, anularea sau amnarea licitaiei.
Comisia de evaluare este constituit din cel puin 5 membri cu pregtire profesional
i experien relevant. De regul reprezentantul autoritii contractante are calitatea de
preedinte.
Comisia de evaluare: a) verific respectarea regulilor de depunere i prezentare a
ofertelor; eligilibilitatea i nregistrarea ofertanilor; capacitatea tehnic i financiar a
ofertantului; b) calific/exclude ofertantul; c) evalueaz ofertele, respinge ofertele
necorespunztoare i stabilete oferta ctigtoare; d) ndeplinete alte atribuii specifice.
Exist anumite incompatibiliti n legtur cu membri comisiei de evaluare. Ele
privesc gradul de rudenie, natura relaiilor de munc i a celor de proprietate ale acestora cu
ofertanii.

4.3.2.2. DOCUMENTAIA PENTRU ELABORAREA I PREZENTAREA OFERTEI

Documentele licitaiei prin coninutul i structura lor atest potenialul de informare

pus la dispoziia ofertanilor de ctre autoritatea contractant. Apreciem c fiecare pies
rspunde unei anumite funcii, n acest demers, dup cum urmeaz:
- anunul publicitar i / sau invitaia de participare la licitaie declaneaz i relev
intenia investitorului. Anunul publicitar nu poate fi lansat nainte de verificarea
documentaiei de licitaie de ctre organele abilitate;
- instruciunile pentru ofertani au un coninut complex ntruct ofer acestora:
informaii generale referitoare la investiia respectiv, descrieri tehnice i elemente grafice,
informaii financiare privind structura resurselor de finanare (proveniena), precizri i
cerine cu privire la criteriile de calificare, la preuri i tarife, forma de contract, modul de
prezentare a valorii ofertei, garania de bun execuie, clauze i negocieri, termene de execuie
i recepie precum i alte informaii;
- formularele de ofert i contract de achiziie public, asigur caracterul unitar al
formalizrii documentaiei;
- proiectul tehnic incluznd piese scrise i desenate, selecionate n scopul licitaiei,
constituie ansamblul informaional specific pentru fiecare investiie n parte i baza pentru
stabilirea soluiilor tehnice i organizatorice de execuie a lucrrilor;
- caietele de sarcini reprezint descrierea lucrrilor care fac obiectul licitaiei, iar
planele ofer o prezentare grafic a acelorai lucrri. Distingem o varietate de caiete de
sarcini cum ar fi: pentru proiectarea lucrrilor, pentru realizarea investiiei, pentru probe,
verificri i recepie, pentru furnituri, caiete de sarcini generale i speciale etc.;
- listele privind volumul lucrrilor i listele de utilaje i echipamente constituie
pentru ofertani sursa de informaii n vederea aprecierii i evalurii parametrilor ofertei;
- alte date i informaii importante pentru contractani se refer la amplasamente,
regimul juridic i starea terenului, condiii hidrologice, geologice i climatice, starea
drumurilor etc.
Documentele licitaiei se pun la dispoziia contractanilor contra cost. Cte un
exemplar din documentaia de licitaie se trimite direciilor de specialitate din Ministerul
Finanelor Publice i Ministerul Lucrrilor Publice Transporturilor i Locuinei, pentru a fi
verificate dac sunt ndeplinite condiiile de organizare a licitaiei.

73
 4.3.2.3. INSTRUCIUNILE PENTRU OFERTANI I CONDIIILE DE CALIFICARE

1. Instruciunile pentru ofertani au rolul de a crea un cadru unitar de analiz i

interpretare a documentelor licitaiei i a licitaiei declanate, de ctre oricare potenial
ofertant. Instruciunile pentru ofertani cuprind: borderoul documentelor licitaiei, informaii
cu caracter general privind investiia pentru care se organizeaz licitaia, informaii privind
investiia i natura surselor de finanare, cerine i criterii de selecie pentru ofertani, precizri
referitoare la preuri i tarife, cerine i clauze privind formularea ofertei, garania de bun
execuie, forma de contract, termene, clauze i negocieri.
Ofertanii poteniali trebuie s fac dovada ndeplinirii condiiilor de calificare, iar
organizatorii licitaiei n urma analizei ntreprinse informeaz asupra faptului dac un ofertant
este sau nu eligibil, deci calificat pentru a participa la licitaie.
2. Condiiile de calificare i selecie a ofertanilor sunt impuse prin acte normative.
Dei numeroase, acestea pot fi sintetizate n raport cu scopul urmrit de autoritatea
contractant (investitor), n aceast etap a procesului investiional, prin intermediul comisiei
de licitaie. Scopul lor este acela ca investitorul s se asigure cu privire la calitatea, capacitatea
i bonitatea unitii potenial ofertante. Cteva dintre aceste criterii, la care ofertantul trebuie
s rspund corespunztor sunt formulate n continuare:
- calitatea de agent economic a ofertantului;
- existena real i funcionarea n anumii parametri a agentului economic;
- performanele anterioare demonstrate, n sectorul su. Contractantul trebuie s aib
o cifr medie general de afaceri pe ultimii trei ani numai din activitatea de construcii
montaj, cel puin egal cu plafonul stabilit prin documentele de licitaie. Plafonul trebuie s
fie cuprins ntre 1,5-3 ori valoarea medie anual a lucrrii supus licitaiei;
- lipsa sanciunilor i contraveniilor privind concurena neloial;
- existena personalului specializat pentru realizarea lucrrilor de investiii;
- dotarea corespunztoare cu tehnic, utilaje i echipamente;
- starea financiar a societii reflectat n bilan;
- inexistena strii de blocaj financiar, insolvabilitate, faliment, administrare sindic,
anchet legal, suspendare din activitate;
- ndeplinirea obligaiilor fiscale;
- capacitate tehnic, economic, material i uman de a executa lucrarea respectiv;
- certificarea de bun execuie atribuit pentru lucrri de investiii adjudecate la
licitaii anterioare;
- scrisori de recomandare emise de ctre bnci;
- alte cerine.
n cazul licitaiei deschise numrul contractorilor-executani care pot depune ofert
este nelimitat. Oricare executant de lucrri are dre]ptul s solicite invitaie de participare
pentru a depune ofert, n cazul aplicrii procedurii prin licitaie restrns sau prin negociere
competitiv.
Autoritatea contractant, prin comisia de evaluare stabilete dup analiza de rigoare,
candidaii selectai dintre candidaii calificai.
Numrul candidailor selectai trebuie s se ncadreze ntre 5 i 20 n cazul licitaiei
restrnse; peste 3 i nu mai puin de 2, n cazul negocierii competitive. Candidailor selectai li
se transmite invitaie de participare la licitaie sau negociere.

74
 4.3.3. OFERTA

Oferta are dou componente eseniale: propunerea tehnic i propunerea financiar.

Propunerea tehnic trebuie elaborat n concordan cu caietul de sarcini. n cazul
licitaiei deschise, prin negociere sau cu o singur surs ori prin cerere de ofert, la
propunerea tehnic se ataeaz documentele de calificare ale ofertantului.
Propunerea financiar trebuie s conin toate informaiile necesare evalurii
financiare a ofertei.
Oferta constituie angajamentul ferm al ofertantului de a prelua n execuie lucrrile de
investiii pentru care s-a organizat licitaia. Oferta este structurat astfel nct s constituie un
rspuns, deci un angajament la documentele licitaiei. Cteva cerine ale ofertei de licitaie n
investiii pot fi sintetizate astfel:
- oferta trebuie s fie ferm, definitiv, cu caracter obligatoriu asupra coninutului
documentelor licitaiei;
- oferta se subordoneaz clauzelor juridice i financiare n raport cu documentele
licitaiei;
- oferta are caracter voluntar, dar ferm;
- revocarea ofertei de ctre executant, dei posibil, genereaz sanciuni;
- oferta de licitaie, n general, n investiii n special este riguros ncadrat n timp,
sub aspectul depunerii i valabilitii;
- valoarea ofertei se stabilete de ctre executant pe baza informaiilor furnizate prin
documentele licitaiei, lund n considerare volumul (cantitatea) lucrrilor (materiale, utilaje,
echipamente etc.) i preurile unitare sau totale pe articole i capitole de lucrri ale ofertei.
Preurile pot fi, n funcie de condiiile contractului, fixe sau indexabile.
Oferta include, n general, urmtoarele piese: scrisoarea de transmitere a ofertei,
formularul de ofert, dovada trimiterii, dovada depunerii garaniei de participare, la oferta
depus, liste cu cantitile de lucrri, liste cu cantitile de utilaje i echipamente, tabele cu
informaii suplimentare, documente i informaii privind calificarea i alte informaii.
Procedura de prezentare a ofertei (n original i n copie, introduse n cte un plic
interior i ambele introduse ntr-un plic exterior, fiecare, cu meniunile precizate n
instruciunile ctre ofertani) are caracter unitar pentru candidai i vizeaz asigurarea
securitii fiecrei oferte, precum i tratarea lor n condiii de legalitate i echitate.
Candidatul are obligaia de a depune oferta la adresa i pn la data limit pentru
depunere, stabilite n anunul sau n invitaia de participare, asumndu-i riscul.
n cazul n care criteriul de selecie al ofertei, comunicat prin anunul de participare, l
constituie avantajul economic, ofertanii au dreptul s depun odat cu oferta de baz i oferte
alternative. Aceste oferte trebuie s se ncadreze n cerinele minime obligatorii prevzute n
caietul de sarcini.

4.3.4. TRATAREA OFERTELOR I FINALIZAREA LICITAIEI

Tratarea ofertei nseamn de fapt: deschiderea examinarea i clasificarea ofertelor;

evaluarea i compararea ofertelor; adjudecarea i finalizarea licitaiei.
Cu privire la tratarea ofertelor cteva aspecte pot fi remarcate.
1. Deschiderea ofertelor se efectueaz n plenul comisiei de evaluare, n prezena
ofertanilor care au depus oferte i au fost declarai eligibili. n procesul-verbal ntocmit cu
aceast ocazie se va meniona lista ofertelor reinute i lista ofertelor respinse, cu precizarea
principalelor caracteristici ale acestora. Comisia de evaluare va lua n considerare ofertele
alternative numai dac acestea sunt acceptate din punct de vedere al soluiilor de calitate de
ctre proiectant i dup caz de ctre specialiti atestai n domeniu.

75
 Ofertele candidailor selecionai se verific i se analizeaz de ctre membri comisiei
de evaluare dac au fost ntocmite corect; dac valorile din centralizatoarele obiectelor i
categoriilor de lucrri au fost corect nsumate; dac articolele din listele de cantiti de lucrri
au fost corect cotate; dac exprimarea n uniti de msur este corect. n cazul unor
neclariti se solicit ofertanilor clarificri i documente justificative fr a se permite
modificarea valorii ofertei sau coninutului acesteia.
2. Evaluarea ofertelor se realizeaz de ctre comisia de evaluare prin apreciere simpl
a calitilor tehnice i valorice sau prin punctaj pe baza unor coeficieni aplicai la parametrii
ofertelor.
3. Compararea ofertelor se realizeaz pe baza unor criterii de selecie i punctaje
acordate parametrilor ofertelor, ntre care: valoarea ofertei; durata de execuie a lucrrii de
investiii; nivelul tehnic al utilajelor i echipamentelor, bonitatea, situaia financiar i
performanele ofertantului; calificarea personalului; capacitatea de organizare i
performanele de calitate asumate etc.
4. Adjudecarea constituie procedura prin care comisia de evaluare decide ncredinarea
unui anumit ofertant a execuiei lucrrii de investiii pentru care a licitat. Criteriul pentru
atribuirea contractului de achiziie public poate fi numai:
a) fie oferta cea mai avantajoas din punct de vedere economic;
b) fie n mod exclusiv, preul cel mai sczut.
Oferta cea mai avantajoas din punct de vedere economic este aceea care ntrunete
punctajul cel mai mare rezultat din aplicarea unui algoritm de calcul.
Oferta atribuit pe criteriul exclusiv al preului cel mai sczut trebuie s respecte cel
puin nivelul minim de calitate impus de caietul de sarcini.
Hotrrea de adjudecare-atribuire a contractului de achiziie public se ia cu votul
favorabil al 2/3 din numrul voturilor membrilor comisiei de evaluare ntre care cel puin 2
voturi trebuie s aparin investitorului, organelor Ministerului Finanelor Publice sau
Ministerului Lucrrilor Publice.
5. Comunicarea hotrrii comisiei de evaluare ctre ctigtori se concretizeaz n
scrisoarea de acceptare (prin care se notific acceptarea ofertei, valoarea ofertei acceptate,
ncredinarea contractului de execuie i invitaia de a perfecta contractul i a depune garania
de bun execuie). Garania de bun execuie se constituie ca scrisoare de garanie bancar: a)
privind cuantumul valoric al garaniei de bun execuie care se actualizeaz trimestrial sau b)
garantarea contului garaniei de bun execuie constituit de contractor i alimentat de
investitor prin returi succesive din situaiile de plat lunar, pn la atingerea plafonului
stabilit.
6. Finalizarea n termeni pozitivi a licitaiei de execuie are loc prin perfectarea i
semnarea contractului de execuie ntre investitor i executant n limite de timp precizate. n
termeni negativi poate interveni, n mod excepional, anularea licitaiei (dac valoarea ofertei
nu acoper valoarea investiiei estimate de autoritatea investitoare; au fost depuse contestaii
ntemeiate sau alte cazuri speciale) sau amnarea licitaiei ( atunci cnd documentele
licitaiei sunt incomplete).
n ideea perfecionrii coninutului i cadrului de realizare a licitaiei de execuie n
domeniul investiiilor formulm cteva aprecieri dup cum urmeaz:
1. Demersul licitaiei de execuie n investiii se justific ntr-un plan mai larg dect
cel oferit de domeniul public, fapt motivat de cerinele mecanismelor de pia i de raportul
dintre sectorul public i cel privat.
2. n constituirea i funcionarea comisiilor de evaluare pentru atribuirea contractului
de achiziie public ar trebui s aib preponderen criteriul responsabilitii n virtutea
sarcinilor de serviciu, cu att mai mult cu ct fiecare dintre membri acesteia este exponentul
unei autoriti.

76
 3. Condiiile de calificare ale executanilor de lucrri pentru a putea participa la
licitaie pot fi sintetizate prin trei cerine cumulative, respectiv: de a fi; de a ti; de a
putea.
4. ntregul demers al licitaiei de execuie a investiiilor, apreciem c trebuie
subordonat criteriilor de: eficien economic, legalitate i moralitate.

4.4. ORGANIZAREA EXECUTRII LUCRRILOR DE INVESTIII

4.4.1. FORMELE DE REALIZARE A LUCRRILOR DE INVESTIII

Este cunoscut faptul c realizarea investiiilor corporale, presupune n cea mai mare
msur executarea unor lucrri de construcii propriu-zise, montajul utilajelor tehnologice
corespunztoare i efectuarea altor cheltuieli. nfptuirea investiiilor cade n sarcina
beneficiarilor i titularilor, care le realizeaz prin uniti antrepriz de construcii sau direct
prin activitatea organizat n acest scop de beneficiarii de investiii.
Corespunztor acestor accepiuni, investiiile se pot realiza n dou forme i anume: a)
n antrepriz; b) n regie.
Investiiile n antrepriz se execut pe baz de contracte de antrepriz, de ctre uniti
de antrepriz n construcii. Aceste uniti dispun de resurse pentru crearea bazei tehnico
materiale, constnd n: baze de producie (staii de betoane i mortare, ateliere de confecii
metalice, ateliere de tmplrie); staii sau baze de utilaje S.U.T., I.U.C.T.; dotri social
gospodreti (locuine, cmine, cantine, cluburi etc.). n acelai timp unitile de construcii
dispun de personal specializat pentru executarea lucrrilor.
Investiiile n regie se realizeaz cu forele proprii ale unitilor investitoare, n care
caz se organizeaz sectoare distincte n cadrul ntreprinderii, care se preocup de
aprovizionarea cu materiale, asigurarea utilajelor i a personalului necesar pentru desfurarea
lucrrilor.
n etapa actual peste 80% din volumul lucrrilor de investiii se execut n antrepriz.
Realizarea investiiilor n antrepriz prezint avantaje importante, ceea ce face ca aceast
form de executare a lucrrilor s capete noi dimensiuni.
n primul rnd, prin executarea investiiilor n antrepriz are loc perfecionarea i
dezvoltarea bazei tehnico materiale a ntreprinderilor de construcii. n acest cadru, unitile
de construcii se specializeaz n executarea lucrrilor, i creeaz baze de producie sau de
utilaje, i asigur permanentizarea unui nucleu de personal, dobndind astfel experiena
proprie necesar n organizarea activitii de producie.
n cadrul executrii lucrrilor de investiii n regie, nu poate fi vorba de dezvoltarea
bazei tehnico materiale a produciei de construcii, pentru c dotrile necesare n perioada de
construcie se lichideaz la terminarea lucrrilor, iar personalul folosit la execuia lucrrilor
este eliberat.
n al doilea rnd, n cazul executrii lucrrilor n antrepriz, se asigur o continuitate
n organizarea produciei, fapt care permite folosirea mai raional a resurselor; totodat,
unitile de construcii pot s-i stabileasc frontul de lucru de natur s asigure folosirea din
plin a capacitilor de producie de care dispun.
Dimpotriv n cazul executrii lucrrilor n regie, datorit caracterului lor ocazional nu
este posibil o asemenea organizare a lucrrilor.
n al treilea rnd, executarea lucrrilor n antrepriz permite introducerea procedeelor
moderne de conducere, organizare i desfurare a produciei. Avem n vedere aici stabilirea
unei anumite structuri de producie i de conducere a ntreprinderilor de construcii care s
corespund volumului, dispersiei i complexitii lucrrilor, posibilitatea folosirii metodei
drumului critic n organizarea executrii lucrrilor etc. Mai mult, n cadrul unitilor de

77
construcii este posibil informatizarea lucrrilor de contabilitate i calcul. Prin aceste
avantaje, antrepriza este superioar executrii lucrrilor n regie.
n sfrit, spre deosebire de executarea lucrrilor n regie n cazul executrii lucrrilor
n antrepriz atribuiunile agenilor care concur la realizarea investiiilor (proiectant,
beneficiar, investitor) sunt delimitate riguros, ntruct ntre aceste uniti se ncheie contracte
(de proiectare i de antrepriz), prin aceasta asigurndu-se exercitarea unui control permanent
pe parcursul desfurrii lucrrilor. Sunt i situaii n care este mai eficient executarea
lucrrilor n regie, cum ar fi cazul lucrrilor de valori mici i cu un grad redus de
complexitate, a lucrrilor speciale pentru a cror executare exist for de munc calificat la
beneficiari, a unor lucrri de mic mecanizare, sau a investiiilor izolate i de volum redus.

4.4.2. CONINUTUL I MODUL DE ORGANIZARE A ANTIERELOR DE CONSTRUCII

MONTAJ

O etap de cea mai mare importan n cadrul procesului investiional o constituie

executarea lucrrilor de investiii, fapt care impune o pregtire i organizare corespunztoare,
asigurate prin:
- schema general de organizare a antierului;
- proiectul de organizare a executrii lucrrilor de construcii montaj.
Organizarea antierelor cuprinde complexul de msuri tehnice organizatorice care se
iau n vederea realizrii lucrrilor de investiii la termenele planificate i n limita sumelor
aprobate, msuri care vizeaz reducerea duratelor de execuie i a costului lucrrilor, precum
i creterea calitii acestora. Msurile menionate se stabilesc anticipat, dar pot fi luate i pe
parcursul lucrrilor de construcii de baz. n cadrul organizrii antierelor se realizeaz o
serie de lucrri de construcii cu caracter definitiv sau de natura baracamentelor i
amenajrilor provizorii i totodat se efectueaz unele cheltuieli care nu se materializeaz n
obiecte de construcii provizorii sau definitive.
De fapt, antierul a constituit veriga de baz n reeaua unitilor de antrepriz n
construcii, pn n anul 1984. Locul su a fost luat de brigada antrepriz de construcii
montaj al crei rol i funcii erau definite prin fora de munc de care dispune i dotrile
materiale (utilaje de construcii, materiale etc.) n raport cu sarcinile de plan stabilite prin
contract. antierul rmne
Ca atare antierul va putea fi definit prin totalitatea factorilor de producie (for de
munc, mijloace de munc, valori materiale, obiecte ale muncii) arondai, pentru realizarea
unui anumit obiect de investiii, pe amplasamentul stabilit. Organizarea acestor factori
constituie o necesitate pentru declanarea frontului de lucru n vederea nfptuirii obiectivului.
n acest context, apreciem c, organizarea de antier, are loc la nivelul i n cadrul fiecrui
antier.
Lucrrile pentru organizarea antierelor se pot materializa n obiecte de construcii
provizorii sau definitive cum ar fi: a) construcii social culturale i administrative (locuine,
dormitoare n vagoane, bacuri, corturi, cantine, cluburi, birouri, puncte sanitare i
farmaceutice, uniti comerciale etc.); b) construcii pentru servirea produciei (depozite i
magazii, rampe i plafoane pentru descrcare depozitare, remize pentru utilaje etc.); c) secii
de producie industrial secundar, ateliere de confecii metalice, poligoane de prefabricate,
staii pentru prepararea betoanelor i mortarelor; d) construcii i instalaii de folosin
general (drumuri de antier, linii decovil, linii ferate nguste, ci pentru macarale, reele
provizorii de ap, canalizare, electrice, mprejmuiri provizorii etc.); e) instalaii i lucrri de
organizare necesare executrii pe timp friguros i la lumin artificial.
n afar de aceste lucrri, pentru organizarea antierelor se efectueaz o serie de
cheltuieli nematerializate n obiecte de construcii provizorii sau definitive, legate de

78
transportul muncitorilor la, i de la, locul de munc, demontarea i remontarea obiectelor de
organizare provizorii, chirii etc.
Schema general de organizare a antierului se integreaz n proiectul tehnic, se
elaboreaz de ctre proiectant, ea reprezentnd faza I de proiectare a organizrii antierului i
are scopul de a preciza soluiile de execuie i toate elementele necesare acestora, inclusiv
ealonarea duratelor de execuie i volumul diferitelor utiliti.
n cadrul schemei generale de organizare, unitatea de proiectare elaboreaz: graficul
coordonator al ealonrii lucrrilor de investiii n timp, pe stadii fizice i valorice, cu
nominalizare pe categorii de executani; lista metodelor de execuie indicate pentru fiecare
obiect i stadiu fizic, cu precizarea modului de executare, fiind nsoite de schie i calcule;
planul general de organizare a antierului n cadrul cruia se dau soluiile de executare a
lucrrilor i instalaiilor provizorii necesare servirii antierului.
n principal, n schema general de organizare a antierului, soluiile date privesc:
necesarul de for de munc pe specialiti prezentat sub form de grafic ealonat n timp i
corelat cu procesul executrii lucrrilor; volumul construciilor provizorii i instalaiile de
servire a antierului i posibilitile de realizare a lucrrilor de organizare de antier.
Aadar, prin schema general de organizare, proiectantul are n vedere stabilirea
surselor de aprovizionare cu materiale necesare, posibilitile de recrutare a forei de munc,
soluiile tehnologice pentru executarea lucrrilor de baz, necesarul de utilaje, de for de
munc, legturile antierului cu cile de comunicaii i cu reele de utiliti (energie, ap, gaze
etc.). Tot n cadrul acestei faze de proiectare a organizrii antierului se includ i piesele
desenate (planul general de amplasare a obiectelor de investiii n amplasamentul fixat etc.).
Proiectul de organizare a executrii lucrrilor de construcii montaj constituie cea
de a doua faz a proiectrii organizrii de antier, prin care se adncete i se detaliaz
soluiile indicate n schema general de organizare a antierului. Principalele elemente
cuprinse n proiect (piese desenate, grafice, diagrame, piese scrise, tabele) constau n:
- graficul general de execuie a obiectivului;
- tehnologia de execuie adoptat pe obiecte i pe categorii de lucrri;
- graficul necesarului de for de munc;
- graficul necesarului de materiale;
- graficul necesarului de utilaje i mecanisme de construcii;
- soluii privind cazarea personalului;
- soluii privind amplasarea obiectelor de organizare a antierului (birouri, magazii, depozite
etc.);
- necesarul de utiliti privind organizarea antierului;
- planul general de organizare a antierului cu precizarea amplasamentelor construciilor
provizorii.
Proiectul de organizare a execuiei lucrrilor de construcii montaj se elaboreaz de
ctre unitatea de construcii, dup ctigarea licitaiei de execuie i contractarea lucrrilor.
Prin proiectul de organizare se stabilesc: termenele de nfptuire a lucrrilor de
investiii n cadrul graficului calendaristic, pe etape intermediare i n mod corelat cu execuia
lucrrilor conexe i colaterale.
n al doilea rnd, prin proiectul de organizare se stabilesc metodele de execuie,
soluiile constructive, ordinea de aplicare a acestor soluii n cadrul fluxului tehnologic i
mijloacele tehnice necesare. Pe baza soluiilor tehnicoconstructive adoptate prin proiectul de
organizare a lucrrilor, se stabilete n continuare necesarul de materiale de construcii,
inclusiv a surselor de aprovizionare, ct i soluiile de alimentare a antierului cu energie
electric i termic, cu ap etc., dndu-se prioritate cooperrii pe platforme industriale sau n
zon, n vederea reducerii costului organizrii de antier i implicit al investiiilor.

79
 Prin fluxul tehnologic adoptat, proiectul de organizare d indicaii concrete pentru
amplasarea i organizarea seciilor anexe productive: ateliere de confecii metalice, baze i
staii de utilaje etc., n vederea crerii condiiilor pentru execuia lucrrilor de baz. Cu acelai
prilej se stabilesc traseele de legare a antierului cu cile de comunicaie, reelele de ap i
energie electric i se fac precizri pentru amplasarea magaziilor i a depozitelor, precum i a
construciilor administrativ gospodreti necesare n perioada de executare a lucrrilor.
Stabilirea necesarului de for de munc constituie un alt obiectiv important care se
realizeaz prin proiectul de organizare. Necesarul de for de munc se stabilete n structur
pe calificri, n corelaie cu graficul de executare a lucrrilor i, odat cu aceasta, sunt
precizate soluiile de cazare adoptate i necesarul de construcii provizorii afectate cazrii, sau
posibilitile de nchiriere a unor spaii. n aceast direcie este recomandat folosirea cu
prioritate a unor spaii existente, libere i numai ca ultim soluie se trece la realizarea unor
noi dotri.

4.5. METODE CLASICE DE ORGANIZARE A EXECUTRII LUCRRILOR

DE CONSTRUCII MONTAJ

ntre metodele clasice de organizare a executrii lucrrilor de construcii montaj se

pot meniona: metoda succesiv, metoda paralel i metoda n lan.
Metoda succesiv presupune organizarea execuiei lucrrilor de aa manier, nct
frontul de lucru s fie deschis n mod ealonat, dup terminarea fiecrui obiect, n succesiunea
indicat de procesul tehnologic. Aceast metod prezint avantajul c necesit un numr redus
de muncitori, dar are dezavantajul unei durate relativ mari a lucrrilor.
Metoda paralel de execuie a lucrrilor de construcii presupune deschiderea
frontului de lucru n acelai timp la toate obiectele i continuarea executrii lucrrilor pn la
terminarea lor. Aceast metod presupune angajarea unui mare numr de muncitori pentru
execuia lucrrilor, deschiderea unor fronturi de lucru i folosirea cu eficien sczut a forei
de munc, a utilajelor i mecanismelor de construcii.
Metoda n lan presupune organizarea executrii lucrrilor n mod continuu, uniform i
prin sincronizarea proceselor de lucru. n acest caz, frontul de lucru este mprit n sectoare;
brigzile complexe sau specializate au componen constant; se asigur executarea lucrrilor
n intervale egale de timp la fiecare sector, ntruct complexul de lucrri din fiecare sector este
delimitat n cicluri separate de execuie. n esen, o formaie de lucru execut aceleai lucrri,
trecnd de la un sector la altul, n lan sincronizat.
Clasificarea lanurilor are n vedere o serie de criterii: particularitile lucrrilor de
construcii, ritmicitatea, structura lucrrilor etc. Particularitile lucrrilor de executat impune
organizarea executrii acestora n lan linear (la conducte magistrale, ci ferate, osele, reele
etc.) sau n lan pe sectoare (la lucrri industriale, construcii de locuine).
innd seama de ritmicitatea execuiei lucrrilor, se pot ntlni lanuri de lucru ritmice
sau neritmice. Deci durata de execuie a lucrrilor dintr-un ciclu poate fi egal de la un sector
la altul sau inegal.
n funcie de structura lucrrilor de construcii lanurile de lucru pot fi specializate pe
elemente constructive, lanuri pe obiecte i lanuri complexe. n sfrit, n raport cu gradul de
stabilitate se pot organiza lanuri de lucru stabile i lanuri nestabile.
Folosirea metodei de lucru n lan permite creterea productivitii muncii i a calitii
lucrrilor datorit specializrii formaiilor de lucru, asigurrii continuitii n munc, folosirii
raionale a utilajelor i mecanismelor de construcii, reducerii costului lucrrilor i a duratei de
execuie.

80
 4.6. PROGRAMAREA EXECUTRII LUCRRILOR DE CONSTRUCII
MONTAJ

. Programarea i organizarea execuiei lucrrilor de construcii montaj utilizeaz

metode diverse, unele clasice, altele moderne. ntre metodele clasice reinem programarea
calendaristic, iar ntre cele moderne metoda drumului critic.

4.6.1. PLANIFICAREA CALENDARISTIC A EXECUTRII LUCRRILOR DE

CONSTRUCII MONTAJ

Se nscrie ntre metodele tradiionale de programare, cuprinznd planul calendaristic

general, planul calendaristic pe obiect i planul operativ lunar.
Planul calendaristic general se ntocmete sub forma unui grafic Gantt (diagram n
benzi) pentru ntregul complex de lucrri, n funcie de proiectul de organizare a lucrrilor i
n concordan cu termenele de dare n funciune prevzute n graficul coordonator de
ealonare a investiiei.
Planul calendaristic pe obiect are, de asemenea, forma graficului Gantt i are rolul de
a ealona lucrrile pe trimestre, luni i decade n funcie de: procesele de lucru aferente
realizrii obiectului; volumul de lucrri; succesiunea logic de executare a diferitelor procese
de lucru; corelarea executrii lucrrilor de instalaii i montaj cu cele de construcii; asigurarea
continuitii n executarea proceselor de lucru. n acest scop, la elaborarea planului
calendaristic pe obiect se utilizeaz fiele tehnologice ale proceselor de lucru. Planul
calendaristic pe obiect se detaliaz pe categorii de lucrri, servind astfel asigurrii cu
materiale, prefabricate, mijloace de transport i for de munc.
Planul operativ lunar asigur punerea de acord a condiiilor reale de execuie din
fiecare lun cu sarcinile fizice i valorice din planul de producie trimestrial i cu prevederile
din proiectul de organizare a lucrrilor. Necesitatea planificrii operative a produciei de
construcii montaj este cauzat de apariia unor factori neprevzui care modific ritmul i
volumul lucrrilor programate.
Instrumentul de planificare operativ a produciei l constituie planul operativ lunar,
care cuprinde volumul lucrrilor de construcii montaj ce urmeaz a se realiza n decursul
lunii, cu precizarea stadiilor fizice pe categorii de lucrri, necesarul de materiale n structur,
fora de munc pe specialiti (betoniti, dulgheri, zidari etc.), necesarul de utilaje de
construcii (macarale, excavatoare, buldozere etc.), necesarul de mijloace de transport.
Planul operativ lunar se aprob de ctre conducerea ntreprinderii de construcii, iar
apoi se defalc pe brigzi i echipe, n vederea executrii lui. Prin aceasta, se asigur
cunoaterea sarcinilor de plan de ctre fiecare formaie de lucru i fiecare loc de munc.
Conductorul formaiei de lucru are rolul de a urmri justa repartizare a sarcinilor pe
executani i realizarea ritmic a lucrrilor pe decade i zile.

4.6.2. FOLOSIREA METODEI DRUMULUI CRITIC N PROGRAMAREA REALIZRII

OBIECTIVELOR DE INVESTIII

Analiza drumului critic (ADC) reprezint o metod aparinnd cercetrii

operaionale12 a crei esen este programarea i urmrirea proceselor complexe, bazat pe
noiuni de teoria grafelor (conceptele de graf, drum, drum maxim etc.). Exceptnd aceste
12
n cadrul cercetrii operaionale, domeniu al matematicii cu largi aplicaii n economie i alte tiine, aprut n
timpul celui de al doilea rzboi mondial, se nscriu: programarea matematic, teoria stocurilor, programarea
produciei, teoria grafelor, teoria fenomenelor de ateptare, teoria jocurilor, teoria rennoirii echipamentelor i
metodele de simulare (vezi Boldur Gh., Fundamentarea..., p. 20 22).

81
concepte fundamentale, analiza drumului critic i-a dezvoltat propriul eafodaj de metode,
uneori foarte complexe, n care intervin metode de programare matematice, procedee
probabilistice, metode euristice13 etc.
A.D.C. ca teorie i metod este mai nou dect cercetarea operaional (ale crei
elemente au aprut cu multe secole n urm), dezvoltarea procedeelor sale a fost susinut mai
ales n SUA sub denumirea de Project Planning Tehniques (PPT) care aveau la baz elemente
ale teoriei grafelor. Astfel, n 1957, M.R.Walker, colaboratorul seciei Integrated
Engineering Control Group a firmei Du Pont i J.E.Kelley de la firma Remington Rand, au
reprezentat ciclul pentru realizarea unei fabrici chimice cu ajutorul graficului reea,
determinnd i Drumul critic, adic succesiunea operaiunilor de munc ce sunt decisive
pentru durata total a proiectului. Ei au denumit tehnica lor de planificare Critical Path
Metod (CPM), adic metoda drumului critic.
Paralel, n 1958, pentru nevoi ale marinei militare americane W.Fazar, n colaborare
cu unele firme de asisten, a pus la punct un alt procedeu de planificare n reea Programm
Evaluation Review Technique (PERT).
n acelai an (1958), n Frana, Firma SEMA a elaborat o alt metod de planificare n
reea, folosit pentru construcia unei centrale electrice, Metoda Potenialelor Metra
(MPM), metod ca are la baz ndeosebi lucrrile lui B.Roy.
Metoda drumului critic este cel mai elementar procedeu al analizei drumului critic. n
metoda drumului critic se pornete de la concepia conform creia realizarea lucrrilor de
construcii montaj const dintr-un ansamblu de lucrri, aciuni sau condiii foarte variate,
intercorelate, care sunt denumite cu un termen general activiti.
n principiu, metoda const n alctuirea unei scheme tehnologice grafice, n care
figureaz un ansamblu de lucrri, indicndu-se succesiunea i interdependena activitilor.
Aceast schem grafic orientat, constituie din punct de vedere matematic un graf care
exprim procesul de realizare al ansamblului de lucrri.
n stabilirea unui program de investiii cu ajutorul metodei drumului critic trebuie s
se parcurg urmtoarele etape:
1. Analiza i descompunerea proiectului n activiti.
2. ntocmirea listei activitilor.
3. ntocmirea graficului de reea.
4. Determinarea duratei de execuie a obiectivului de investiii.
5. Actualizarea graficului reea.

1. Analiza i descompunerea proiectului n activiti

Aceasta este faza de concepie n care se stabilete pe baza studiului amnunit al
documentaiei tehnice, nlnuirea tehnologic a diferitelor procese de lucru i a tuturor
activitilor legate de desfurarea lucrrilor.
Analiza structurii lucrrilor, necesit colaborarea unor colective de specialiti n
organizarea executrii lucrrilor. Aceast operaie se recomand a se efectua n urmtoarea
ordine: mai nti stabilirea condiiilor generale de lucru, apoi analiza obiectivelor principale
din care se compune lucrarea i n cele din urm ntocmirea listei activitilor i a legturilor
tehnologice.
Informaiile obinute din studiul proiectului trebuie s permit obinerea urmtoarelor
date minime14:

13
Boldur Gh., Fundamentarea complex a procesului decizional economic, Editura tiinific, Bucureti, 1973,
p. 21.
14
Aurian I., Boldur Gh., Lazr S., Cercetarea operaional n construcii, Editura tiinific, Bucureti, 1967, p.
91.

82
 - data nceperii lucrrii, durata de execuie planificat i eventualele termene
intermediare;
- posibiliti de procurare a resurselor (materiale, utilaje, for de munc), precum i
modul cum se asigur furnizarea utilajelor tehnologice;
- unitile care trebuie s coopereze la executarea lucrrilor de construcii;
- metodele tehnologice folosite la executarea lucrrilor i gradul de mecanizare.
Dup analiza structurii proiectului se stabilesc activitile, relaiile de ordine dintre ele
(condiionrile) i se determin durata acestora.
Activitatea este o parte distinct dintr-un proiect, un subproces precis determinat, care
consum timp i eventual resurse.
Activitile sunt de trei feluri: propriu-zise care consum timp i resurse, ateptri
care consum numai timp i activiti fictive care nu consum timp i nici resurse.
Durata oricrei activiti deterministe se stabilete cu ajutorul formulei:
qij
dij = (4.1)
N m np k
n care:
dij - reprezint durata activitii (ij);
qij cantitatea de lucrri ce trebuie executate la activitatea (ij);
Nm numrul de muncitori din echipa care execut lucrarea;
np norma de producie;
k indicele mediu de ndeplinire a normei.
De exemplu, pentru activitatea de zidrie din crmid, la care qij = 264 mc, np=
3mc/om zi, Nm = 10 muncitori i k = 1,1 aplicnd formula de mai sus, obinem:
264
dij = = 8 zile
10 3 1,1
Durata unei activiti probabiliste se stabilete cu ajutorul formulei:
a + 4m + b
dij = (4.2)
6
n care:
a - reprezint durata optimist a activitii;
b durata pesimist;
m durata probabil.

2. ntocmirea listei activitilor

Dup ce proiectul a fost descompus n activiti se trece la ntocmirea listei
activitilor i indicarea ordinii de execuie care rezult din condiiile tehnologice i
organizatorice studiate.
n acest scop, listele trebuie astfel ntocmite, nct s se poat stabili pentru fiecare
activitate n parte urmtoarele date: activitile care trebuie executate nainte de activitatea
considerat, activitile care trebuie executate simultan i activitile care se execut dup
terminarea activitii considerate. Operaia de stabilire a succesiunii tehnologice n graficul
reea, este hotrtoare pentru succesul lucrrilor de planificare i urmrire.
S presupunem c avem urmtoarea list de activiti15:

15
Boldur Lescu Gh., Ciobanu Gh., Bncil I., Analiza sistemelor complexe, Editura tiinific i
enciclopedic, Bucureti, 1982, p. 151.

83
 Lista activitilor privind realizarea unui obiectiv de investiii

Tabelul nr. 4.1

Nr. Denumirea activitii Simbol Activiti Durata

crt. direct (luni)
precedente
1. Proiectare P - 7
2. Achiziionarea terenului E P 2
3. Comenzi utilaje CU P 3
4. Organizarea antierului etapa I OS1 P 1
5. Formarea de cadre calificate F P 10
6. Execuie de drumuri interioare D1 E; OS1 2
7. Execuie reele tehnice etapa I R1 E; OS1 5
8. Livrri, recepii utilaje LU CU 6
9. Lucrri construciimontaj etapa I C1 E; OS1 4
10. Organizarea antierului etapa II OS2 OS1 2
11. Execuie de drumuri interioare D2 D1; OS2R1 3
etapa II
12. Execuie reele tehnice etapa I R2 R1 5
13. Lucrri construciimontaj etapa II C2 LU; C1; R1 10

3. ntocmirea graficului de reea

Pentru corecta trasare a unui grafic reea trebuie s se in seama de urmtoarele
reguli:
- Dac ntre dou momente de execuie trebuie s reprezentm dou sau mai multe
activiti paralele sau simultane (figura nr. 4.6) este necesar s se introduc activiti fictive,
astfel nct fiecare activitate s fie identificat (figura nr. 4.7).

84
 B

0 A 1 C 2 D 3

Fig.4.6. Reguli de trasare a graficului reea

2

0 A 1 C 3 D 4

Fig.4.7. Reguli de trasare a graficului reea

- Dac nceperea unei activiti C depinde de terminarea a dou activiti

independente A i B, n timp ce o alt activitate D depinde numai de activitatea B,
atunci reprezentarea din figura 4.8 nu este corect. Reprezentarea corect este indicat de
figura nr. 4.9 unde s-a introdus activitatea fictiv.

0 A B 3
2
C D

1 4

Fig.4.8. Reguli de trasare a graficului reea

A C
0 3 4

B D
1 2 5

Fig.4.9. Reguli de trasare a graficului reea

- O alt regul de baz este aceea c nici o activitate nu poate ncepe dect dup
terminarea tuturor activitilor ce converg spre faza precedent a acelei activiti. Pentru
exemplificare, se consider c exist patru activiti (a, b, c i d) i urmtoarele condiii de
succesiune: d ncepe dup terminarea activitii a; b ncepe dup terminarea unei pri
din a, c ncepe dup unei alte pri din a. Pentru a reprezenta grafic, activitatea a se
descompune n trei activiti (a1, a2, a3), figura nr 4.10.
a1 a2 a3
0 1 2 3
b Cc d
o

4 5 6

Fig.4.10. Reguli de trasare a graficului reea

O reea C.P.M. corect trebuie s respecte, n afara regulilor artate mai sus
urmtoarele condiii:
- trebuie s existe un singur vrf x0 numit intrare n reea avnd proprietatea:
-1x0 = (4.3)
adic toate activitile sunt incidente spre exterior n acest vrf.
- trebuie s existe un singur vrf xn numit ieirea din reea cu proprietatea
-1xn = (4.4)

85
 - graficul reea nu trebuie s conin circuite i bucle.
Circuitul este un drum nchis iar drumul este o succesiune de activiti adiacente.
n baza listei activitilor (tabelul nr. 4.1.) se traseaz graficul reea, figura nr. 4.11.
10 10 14 16
L.U. 0
2 8
6
C2
3 C1
4
26 26
7 7 9 11 14 16
P E R1 R2
0 1 7 9
2 4 5 5
DS1
0 0 1 8 11
D1 D2
3 2 3
OS2

F 6
14 23

5 17 26

Fig. 4.11. Grafic reea

Fiecrei activiti i se asociaz un segment orientat numit arc, iar condiionarea

(succesiunea) a dou activiti se prezint prin succesiunea a dou arce adiacente.
Fiecare activitate are un moment de ncepere i unul de terminare. Orice activitate nu
poate ncepe nainte de terminarea tuturor activitilor precedente i nu se poate termina dup
nceperea activitilor urmtoare. De exemplu, activitatea R1 nu poate s nceap dac nu s-au
terminat activitile E i OS1, iar activitatea R2 nu poate s nceap dac nu este terminat
activitatea R1.

4. Determinarea duratei de execuie a obiectivului de investiii

Programul de desfurare a unui proiect este exprimat printr-un ansamblu de termene
referitoare la evenimente i activiti.
Evenimentele sunt momente caracteristice ale unei aciuni descrise printr-un grafic
reea, reprezentnd stadiul de realizare a activitilor, respectiv terminarea uneia sau mai
multor activiti. Ele se reprezint de regul prin cerculee numite noduri care se numeroteaz
de obicei secvenial, conform regulii: numrul nodului de nceput al unei activiti trebuie s
fie mai mic dect numrul nodului de sfrit.
Pentru determinarea duratei de execuie a obiectivului este necesar s se cunoasc
duratele activitilor. Acestea se calculeaz pe baza normelor de lucru, a efectivelor de
muncitori i a utilajelor disponibile, innd seama de frontul de lucru i de condiiile speciale
de lucru. pentru unele activiti, ca: ateptri, lucrri de proiectare, aprovizionri, montri de
utilaje sau pentru achiziii, a cror durat nu se poate stabili pe baz de norme de producie,
duratele se apreciaz pe baza datelor statistice sau n lipsa lor pe baza experienei.
Fiecrei activiti i se asociaz patru termene:
i termenul minim de ncepere a activitii (i,j);
j termenul minim de terminare a activitii (i,j);
i* termenul maxim de ncepere a activitii (i,j);
j* termenul maxim de terminare a activitii (i,j);

86
 Termenele i i j formeaz programul minorant al proiectului iar termenele i* i j*
programul majorant.
Pentru determinarea programului minorant se folosete algoritmul:
0 pentru j = 0
j = (4.5)
max (i + dij) pentru 0 j < n
programul majorant se determin pe baza urmtorului algoritm:
0 pentru i = n
i*= (4.6)
min (j - dij) pentru 0 i < n
O importan deosebit pentru analiza activitii de construcii montaj cu ajutorul
metodei drumului critic )C.P.M.) o au rezervele de timp ale evenimentelor i activitilor.
Termenele i, i*, j i j* definesc pe scara timpului urmtoarele ase intervale
(figura nr. 4.12):

i i* j j*
dij
(i) (j)

t (ij)

l (ij)

j (ij)

s (ij)

Fig. 4.12. Reprezentarea grafic a intervalelor definite de termenele activitilor

Plecnd de la cele ase intervale, putem defini ase categorii de rezerve asociate unei
activiti.
1 Rezerva evenimentului i
R(i) = i* - i (4.7)
2 - Rezerva evenimentului j
R(j) = j* - j (4.8)
3 Rezerva total a activitii (i,j)
Rt(i,j) = j* - i - dij (4.9)
4 Rezerva liber a activitii (i,j)
Rl(i,j) = j - i - dij (4.10)
5 - Rezerva intermediar a activitii (i,j)
Ri(i,j) = j* - i* - dij (4.11)
6 - Rezerva sigur a activitii (i,j)
Rs(o,j) = j - i - dij (4.12)
Rezerva total Rt(i,j) reprezint intervalul de timp cu care se poate mri durata dij, fr
ca durata total a obiectivului de investiii s fie depit. Folosirea integral a acestei rezerve

87
de timp contribuie la criticalizarea att a activitilor incidente spre interior n evenimentul
respectiv ct i a activitilor incidente spre exterior n acelai eveniment.
Rezerva liber Rl(i,j) a unei activiti (i,j), reprezint intervalul de timp maxim cu care
se poate mri durata dij, fr ca s fie depite n i fr anularea rezervelor activitilor
urmtoare. Consumarea acestei rezerve duce la criticalizarea activitilor precedente.
Rezerva intermediar Ri(i,j), este intervalul maxim de timp cu care se poate mri
durata dij, fr s se depeasc n i fr s se anuleze rezervele unor activiti precedente.
Consumarea acestei rezerve duce la criticalizarea activitilor urmtoare.
Rezerva sigur Rs(i,j). Consumarea ei nu are nici o consecin asupra activitii.
Uneori ia valori negative, de aceea vom admite c ea este nul.
Pentru reeaua din figura nr. 4.11. determinarea duratei de execuie a obiectivului de
investiii (drumul critic) este prezentat n tabelul nr. 4.2. Pentru facilitarea analizei
programului proiectului de investiii, optimizat prin metoda drumului critic se impune
transpunerea datelor din graficul reea n graficul Gantt (calendaristic), aa cum se remarc n
figura nr. 4.13. n graficul Gantt duratele activitilor se preiau din graficul reea n corelaie
cu elementele din tabelul nr. 4.2, figurndu-se cu linie continu duratele activitilor nscrise
ntre termenele minime de ncepere i terminare, iar cu linie discontinu, ntre termenele
maxime de ncepere i terminare.
Calculul drumului critic
Tabelul nr. 4.2
Nr. Activi- dij Termenele activitilor Rt(i,j)
crt. tatea de ncepere de terminare
min max min max
1 P 7 0 0 7 7 0
2 E 2 7 9 9 11 2
3 CU 3 7 7 10 10 0
4 OS1 1 7 10 8 11 3
5 F 10 7 16 17 26 9
6 D1 2 9 21 11 23 12
7 R1 5 9 11 14 16 2
8 LU 6 10 10 16 16 0
9 C1 4 9 12 13 16 3
10 OS2 2 8 21 10 23 13
11 D2 3 14 23 17 26 9
12 R2 5 14 21 19 26 7
13 C2 10 16 16 26 26 0

Graficul Gantt asigur urmrirea programului realizrii proiectului i sesizarea

neconcordanelor care implic reactualizarea graficului reea.
O variant a metodei C.P.M., utilizeaz reprezentarea activitilor prin noduri, iar a
condiionrilor prin arce. Fiecare nod are ase compartimente (figura nr. 4.14) n care se
nscriu:
- numrul (simbolul) activitii i;
- durata activitii: di;
- termenul minim de ncepere al activitii considerat programat cel mai devreme
posibil n intervalul aferent;
- termenul maxim de ncepere;
- termenul minim de terminare a activitii: i;
- termenul maxim de terminare a activitii: i;.

88
89
 10 LU 16
10 6 16

7 CU 10 16 C2 26
7 3 10 16 10 26
9 C1 7
11 7 7

0 P 7 7 E 9 9 R1 14 14 R2 19 26 Z 26
0 7 7 9 2 10 11 5 16 21 5 26 26 0 26

9 D1 11
21 2 23
7 OS1 8 14 D2 17
10 1 11 23 3 26
8 OS2 10
21 2 23

7 F 17
16 10 20

Fig 4.14. Reprezentarea activitilor prin noduri

Calculul termenelor minime i maxime de ncepere i de terminare este urmtorul:

mt
(i )
= max{ mt
(h)
, mt
(k )
,..., mt
n
} (4.13)
mt
(i )
= m
(i )
+ di (4.14)
Mt
(i )
= min{ M ( p)
, M
(r )
,..., M
( j)
} (4.15)
M = Mt di
(i ) (i )
(4.16)

Pe baza listei activitilor (tabelul nr. 4.1.) se va ntocmi graficul reea cu activiti pe
noduri (figura nr. 4.15).

Rezerva total se calculeaz cu ajutorul formulelor:

Rt (i ) = Mt
(i )
M
(i )
di (4.17)
Rt (i ) = Mt
(i )
m
(i )
(4.18)
Rt (i ) = (i )
M (i )
m (4.19)

90
 m
(h )
h mt
(h )
m
( p)
p mt
( p)

M
(h )
dh Mt
(h )
M
( p)
dp Mt
( p)

( ) ( )
m
(k )
k mt
(k )
m
(i )
i mt
(i )
m mt
( ) ( )
M
(k )
dk Mt
(k )
M
(h )
di Mt
(i )
M d Mt

m
(n )
n mt
(n )
mi
( j) j mt
( j)

M
(n )
dn Mt
(n )
Mi
( j)
dj Mt
( j)

Fig. 4.15. Grafic reea cu activiti pe noduri

Realizarea unei investiii reprezint un proces complex cu o mare diversitate de

activiti cu o anumit desfurare n timp, n scopul introducerii n circuitul economic al rii
a unor capaciti de producie.
Durata de realizare a obiectivului de investiii are o mare importan n creterea
eficienei economice a investiiei respective. pentru scurtarea duratei de execuie trebuie s se
acioneze asupra lucrrilor ce aparin drumului critic. Aceast scurtare a duratei se realizeaz
fie prin concentrarea forei de munc i a utilajelor la aceste activiti, fie prin o mai bun
organizare a tehnologiilor de fabricaie.
Scurtarea duratei de execuie se mai poate realiza prin modificarea legturilor
tehnologice dintre activiti adic revizuirea topologiei grafului i prin modificarea resurselor
i procedeelor folosite.
Activitile ce nu aparin drumului critic sunt activiti necritice (secundare) care au
rezerve de timp. Rezervele de timp au o deosebit importan practic. Dac la un moment dat
lipsesc sau sunt n cantiti mici unele materiale pe antier ce sunt necesare att activitilor
critice ct i celor necritice, n aceast situaie conductorul unitii de construcii trebuie s
concentreze ntreaga cantitate la activitile critice. Activitile secundare pot fi stagnate
pentru o perioad egal cu rezerva de timp corespunztoare.

5. Actualizarea graficului reea

De multe ori, din motive obiective, n desfurarea real a proiectelor au loc unele
abateri de la programul stabilit. n acest sens actualizarea este absolut necesar pentru a face
programarea viabil. n funcie de modificrile survenite n cadrul execuiei se ivesc dou
cazuri:
- abaterile se refer numai la duratele activitilor, caz n care structura sau
topologia reelei nu este alterat;
- abaterile privesc natura activitilor i relaiilor de ordine ntre ele, cnd apar noi
activiti i noi variante de succesiune.

91
 La fiecare actualizare se nregistreaz durata real a activitilor realizate i
eventualele modificri tehnologice care afecteaz reeaua C.P.M., iar n cazul unor depiri se
iau msuri corespunztoare care vor asigura respectarea termenului final.

4.7. RECEPIA LUCRRILOR I OBIECTIVELOR DE INVESTIII

Recepia constituie momentul final al procesului investiional. n cadrul recepiei se

verific respectarea condiiilor i prescripiilor tehnice, constructive i funcionale de
executare a lucrrilor de investiii. Recepia atest respectarea obligaiilor contractuale ale
prilor implicate n desfurarea procesului investiional att sub aspect cantitativ ct i sub
aspect calitativ, constituind totodat momentul punerii n funciune a obiectivelor de investiii
care dobndesc cu aceast ocazie calitatea de mijloace fixe n patrimoniul unitilor
beneficiare de investiii.
Scopul efecturii recepiei este nu numai degrevarea unitilor de construcii i a celor
de proiectare de sarcina executrii lucrrilor n structura fizic i n condiii calitative
corespunztoare necesitilor de exploatare. Dimpotriv, att unitile de proiectare, ct i
unitile de construcii au obligaia de a asigura garania bunei funcionri a obiectivelor n
perioada de exploatare, n special pn la atingerea parametrilor tehnico economici
proiectai. Ca urmare a acestui fapt, recepia este organizat n general n dou etape sub
forma recepiei preliminare i a recepiei finale.
Recepia lucrrilor de investiii cu un grad de complexitate redus ct i utilajele care
nu necesit montaj se efectueaz ntr-o singur faz, urmrindu-se respectarea tuturor
condiiilor de natur cantitativ, calitativ, tehnic constructiv i funcional.
La obiectivele de investiii care prezint un grad ridicat de complexitate recepia se
efectueaz difereniat. n primul rnd se impune, n acest caz, recepia lucrrilor de construcii
montaj, pe parcurs, la terminarea lor i dup expirarea perioadei de garanie, lundu-se ca
baz de referin condiiile prevzute n documentaia tehnico economic i alte prescripii
de ordin tehnic.
n al doilea rnd, are loc recepia punerii n funciune a capacitilor de producie.
Aceast recepie se efectueaz dup terminarea probelor tehnologice, iar scopul urmrit l
constituie asigurarea condiiilor de exploatare normal a capacitilor de producie, a
instalaiilor i utilajelor. n al treilea rnd, intervine recepia definitiv a obiectivului de
investiii dup realizarea parametrilor tehnicoeconomici proiectai.
Recepia lucrrilor i obiectivelor de investiii se desfoar ntr-un cadru legislativ
conturat. Comisia de recepie este alctuit din reprezentani ai agenilor economici implicai
n procesul investiional (investitor, proiectant, antreprenori, dup caz, MLPTL alte autoriti,
instituii de nvmnt i cercetare. Pe de alt parte, comisia de recepie este alctuit n
funcie de obiectul recepiei (lucrri de construcii montaj, pe parcursul executrii lor ori la
terminarea lor, bunuri de investiii independente etc.) i de momentul i specificul recepiei
(recepie preliminar sau final).
Prin comisia de recepie, instituit, se asigur participarea tuturor factorilor interesai
n realizarea i finalizarea lucrrilor de investiii.
Recepia preliminar se efectueaz n principiu pe parcurs, dup terminarea lucrrilor
de construcii montaj i dup efectuarea probelor tehnologice pentru punerea n funciune a
obiectivului de investiii. Aceasta se desfoar pe obiecte, cu funcionalitate distinct i are
drept scop s constate: terminarea lucrrilor care se supun recepiei sub aspect cantitativ;
respectarea prescripiilor tehnice i de calitate cerute prin documentaia aprobat; rezultatele
probelor tehnologice ale instalaiilor i utilajelor care se pun n funciune.

92
 Potrivit constatrilor, comisia poate hotr asupra admiterii recepiei, amnrii
recepiei (n cazul unor lucrri incomplete sau realizate cu defeciuni), sau respingerea
recepiei (n cazul n care se constat defeciuni grave care pericliteaz funcionalitatea
obiectivului supus recepionrii). Constatrile comisiei se nscriu n procesul verbal de
recepie, iar la baza lor, se formuleaz aprecierile calitative, finalizate printr-un calificativ.
Totodat, n cadrul recepiei se stabilesc lucrrile care necesit remedieri i refaceri, precum i
modul n care se vor efectua i finana, n raport de gradul de culpabilitate al prilor
(beneficiari proiectani, constructori).
Recepia final are drept scop s constate nlturarea deficienelor, lipsurilor semnalate cu ocazia
recepiei preliminare, precum i gradul n care sunt asigurate condiiile de funcionalitate la nivelul parametrilor
tehnico economici proiectai. De notat este i faptul c i cu aceast ocazie comisia poate admite, amna sau
respinge recepia, innd seama de condiiile i rspunderea pe care o incumb acest moment final n procesul
investiional.
Recepionarea i punerea n funciune a lucrrilor i obiectivelor de investiii presupune:
1) Constituirea comisiei de recepie n funcie de complexitatea lucrrilor lund n
considerare 3 criterii:
- competena profesional a membrilor comisiei;
- exigena i fermitatea maxim a comisiei;
- evitarea punerii n funciune fr efectuarea recepiei.
2) Consemnarea n documente a constatrilor comisiei de recepie i urmrirea remedierii acestora astfel
nct:
- procesele verbale s fie corecte n form i n fond;
- urmrirea i tratarea constatrilor s aib loc n mod corect;
- s se manifeste exigen n efectuarea remedierilor.
3) Verificarea gradului n care se realizeaz nivelul preconizat al eficienei economice
a proiectului prin:
- urmrirea modului de realizare a parametrilor tehnico economici ai proiectului dup punerea n funciune;
- analiza periodic, semestrial, a gradului de realizare a indicatorilor de eficien economic stabilii prin
proiect i cauzele unor nerealizri;
- n schema de analiz se recomand a se lua n considerare urmtorii parametri: amplasamentul, costul
investiiei, durata de execuie, capacitatea de producie, consumurile materiale, cheltuielile de exploatare i
profitul.

93
 Capitolul 5

BAZELE TEORETICO - METODOLOGICE ALE EFICIENEI

ECONOMICE A INVESTIIILOR
5.1. CONINUTUL CATEGORIEI EFICIENA ECONOMIC A
INVESTIIILOR

5.1.1. COORDONATELE ABORDRII SISTEMICE A EFICIENEI ECONOMICE

Preocuparea pentru ceea ce numim "eficien" este veche. n general se accept c

eficiena reflect capacitatea unei cauze de a produce efecte i c eficiena implic drept
cauz o natur organizat, de regul omul.
Proveniena noiunii este atribuit de ctre unii autori1 vechilor greci, care prin
Oikonomia, Oikonomos, exprimau ordinea n cheltuieli i n conducerea unei case - oiko pe
baz de lege - nomos.
n literatura german de specialitate gsim termenul de Wirtschaftlichkeit, care a fost
tradus n limba romn prin raionalism economic2, iar apoi prin eficien economic3.
n lucrarea Business a americanului Herbert Casson se folosea termenul efficiency prin
care se nelege n limba englez facultatea cu ajutorul creia se obin prestaiuni mrite cu
minimum de fore4.
Furirea unei economii moderne impune dozarea corespunztoare ca volum i
structur a diferitelor activiti, nfptuirea lor n condiii de eficien.
Problemele teoretice i practice ale eficienei economice au preocupat i continu s
preocupe tot mai intens gndirea economic, viznd difereniat, abordarea conceptului
"eficien economic", a modalitilor de exprimare i identificarea cilor de sporire a
eficienei economice n diferite ramuri i sectoare. Nu s-a ajuns la un consens. Dimpotriv! n
sprijinul afirmaiei redm n sintez cteva opinii.
Astfel sa apreciat c "eficiena n general este raportul dintre efectul util (rezultat) i
cheltuielile fcute pentru obinerea lui"5. C trebuie fcut distincia dintre eficiena tehnic i
cea economic6 i c exprimnd relaii economice aceast noiune (eficiena economic -
n.n.) constituie o categorie economic7. A. Negucioiu aprecia c eficiena activitii
economice trebuie cercetat n funcie de toate momentele procesului unic al reproduciei8. S-
a afirmat apoi c eficiena economic constituie o categorie care s-a stabilizat, putnd fi
exprimat prin raportul dintre venitul net i fondurile de producie9. Subliniindu-se sinonimia
noiunii de eficien cu cea de eficacitate : eficien (efficere = a efectua) i eficacitate
(efficax - efficacis = care are efecte dorite), I. Romnu aprecia c n sensul cel mai general
eficiena este atributul unei aciuni, al unei persoane sau a unui lucru de a produce efecte ct
1
Lungu O., Eficiena economic, Tipografia ASTRA, Braov, 1947, p. 5.
2
Evian N. Ioan, Teoriile conturilor, Cluj, 1940, p. 130.
3
Voina D., Contabilitatea general, Braov, 1947, p. 26.
4
Herbert N. Casson, Business, Ediia a IV a, Berlin, 1927, p. 6, (cf. O. Lungu, Op. cit. p.4).
5
Novojilov V., Msurarea cheltuielilor i rezultatelor n planificarea optim, Editura tiinific, Bucureti,
1969, p.65.
6
Iacabovici-Boldior C., Eficiena activitii economice, Editura politic, Bucureti, 1967, p.36.
7
Ciulbea G., Unele consideraii privind conceptul de eficien economic, n revista "Finane i credit" nr.
5/1969.
8
Negucioiu A., Eficiena activitii economice (dezbatere), n Probleme economice, nr. 1, 1969, p. 127-135.
9
Siclovan Gh., Eficiena economic, Editura Academiei, Bucureti, 1974, p. 42.

94
mai favorabile pentru societate; al doilea sens, mai restrictiv, al eficienei, compar rezultatele
unei aciuni cu resursele consumate pentru nfptuirea acesteia10.
P. Jica11 atribuie eficienei economice patru sensuri: sens foarte larg, ca nsuire a unei
aciuni de a genera efecte pozitive; sens larg, prin includerea n raport a unor elemente
conexe; sens restrns, care implic comparaii ntre rapoarte alternative i sens foarte
restrns, n care caz se impune echivalarea ca natur i timp a efortului i efectelor.
Plecnd de la stadiul atins n cercetarea problematicii eficienei economice formulm
cteva coordonate ale abordrii sistemice12 a acestei categorii. Ne vom referi la: locul istoric
i geneza conceptului; la tripticul: calitate, categorie i expresie a unui raport, atribuite
eficienei economice; la locul su ntr-un sistem de forme generale ale eficienei i la formele
proprii i nivelurile organizatorice ale abordrii eficienei economice.
1. Cu sensul de "a efectua" i "care are efecte dorite" devine evident faptul c eficiena
constituie un concept cu semnificaii complexe ntruct pe de o parte, este desemnat
aciunea, iar pe de alt parte, caracterul pozitiv, folositor al acesteia. Cu asemenea semnificaii
eficiena are caracter operant pe multiple planuri, individual, social, n timp i n spaiu.
Utilizarea noiunii n economie este desigur strns legat de procesele economice, de
producia de mrfuri, de caracterul i scopul produciei de mrfuri, de relaiile de producie n
cadrul crora au loc procesele economice. Totui faptul c pn n a doua parte a secolului
trecut, referirile la eficien n general, la cea economic n special, au fost periferice, c ele
au vizat n esen conceptul, rolul i formele de exprimare, nu sunt ntmpltoare. Vedem n
aceasta tocmai locul istoric al manifestrii rolului eficienei economice n societate. Valenele
eficienei economice au fost impuse de practic. De acea practic a dezvoltrii economico-
sociale n care se manifest contradicia dintre caracterul limitat al resurselor i caracterul
ascendent al nevoii sociale. Fr a ignora determinrile de ordin moral, totui determinrile de
ordin economic (resurse, nevoi, trebuine, cadru organizatoric etc.) sunt hotrtoare n
declanarea, orientarea, nfptuirea sau blocarea unor aciuni, activiti economice.
Preocuparea de "eficientizare" susinut prin aciuni sistematice a fost de altfel pus n
eviden odat cu nceputurile capitalismului. In secolul al XVIII-lea Maupertius folosete
principiul "minimei aciuni" ca mobil al profitului, deci atingerea scopului vizat cu cheltuial
minim de mijloace. Pentru unul i acelai produs, timp de munc descresctor, pentru acelai
timp de munc, un numr de produse ct mai mare13, constituie principiul eficienei n opinia
lui B. de Juvenel.
Deci apreciem c eficiena economic este o noiune complex care, dac nu este
generat de factori morali, nu este nici expresia belugului ci, este mai degrab expresia unei
chibzuine impuse de cadrul, condiiile i scopul aciunilor de referin (limitate, limitative).
2. Tripticul: calitate - expresie a unui raport efecte/efort, efort/efecte - categorie,
atribuit eficienei economice are dup prerea noastr justificare.
a) Eficiena n general se manifest ca o calitate sau nsuire, pe care o poate avea un
bun, un lucru, o activitate, aciune, un produs etc., de a satisface trebuine pentru utilizator.
Valenele economice ale eficienei sunt generate de natura economic a aciunilor ,
activitilor, proceselor. O asemenea reliefare a eficienei economice este ns constatativ, ea
nu are elemente de ordin determinist sau nu le are n suficient msur. Printr-o asemenea
explicitare eficiena economic rmne tributar noiunii de util, utilitate.

10
Romnu I., Eficiena economic a investiiilor, Editura didactic i pedagogic, Bucureti, 1982, p. 13.
11
Jica P., Determinarea eficienei economice, tez de doctorat, Iai, 1973, p. 1-98.
12
Cistelecan L., Cistelecan R., Coordonate ale abordrii sistemice a eficienei economice, n Revista economic,
nr. 9, 1987.
13
Bertrand de Juvenel, Progresul n om, Editura politic, Bucureti, 1983, p. 47.

95
 b) Activitile economice, procesele economice se nfptuiesc n cadrul anumitor
parametri care privesc resursele afectate i consumate, cadrul organizatoric i informaional,
rezultatele economice i financiare, sistemul evalurilor etc.
Efectuarea unor judeci de valoare pornind de la semantica noiunii eficien, ca
nsuire, calitate a activitilor de a avea o derulare favorabil, de a atinge un scop, nu mai
satisface ntrutotul ntr-o economie fundamentat pe determinri economice. ntr-un asemenea
context eficiena economic trebuie nu doar constatat, ca o calitate a aciunilor, proceselor
economice ci i exprimat prin parametri raportului efort/efecte sau efecte/efort. Se reliefeaz,
prin aceasta, msura n care unele aciuni, activiti etc., sunt mai mult sau mai puin eficiente,
prin comparaiile ce survin ntre efort i efect, n spaiu i n timp. Dar, tocmai aceast
accepiune dat eficienei economice i confer n acelai timp varietate n form, n
exprimare, n funcie de natura i parametri efortului i efectelor unei aciuni, unui proces
economic etc. Are loc multiplicarea formelor de exprimare prin indicatori specifici formei n
care se deruleaz procesul sau aciunea, apare i se justific utilizarea unei game complexe de
indicatori prin care se exprim eficiena economic.
c) Raportul efort/efecte sau efect/efort pe care l implic orice aciune sau proces,
calitatea derulrii lor pozitive pe plan social - uman prin varietatea i complexitatea lor impun
stabilirea unor relaii sociale (privind natura efortului i a efectelor, dimensiunea lor, factorii
i nivelurile organizatorice care intervin n aciunile economice). Interpretarea generalizat i
abstractizat confer raportului efecte/efort sau efort/efecte, deci calitii raportului, sensul de
categorie economic. Intr-un asemenea context se poate aprecia c eficiena economic
constituie expresia generalizat a unor relaii sociale, deci o categorie economic.
3. ntr-o abordare sistemic, eficiena economic constituie doar una din formele
generale ale eficienei, nici prima, dar nici ultima, din sistem. Acest fapt ne face s credem cu
att mai mult c eficiena economic nu este, i nu poate constitui prin nivelul scontat, un
deziderat n sine. Ea poate constitui ns o verig important n cadrul formelor generale ale
eficienei. Dup opinia noastr sistemul formelor generale ale eficienei cuprinde: eficiena
natural, eficiena tehnic, eficiena economic i eficiena social. Ordinea lor n sistem
corespunde demersului logic, finalitii, aciunii sistemului.
a) Eficiena natural (sau a naturii) reflect calitatea factorilor naturali (sol, clim,
cadru geografic etc.) de a genera, de a avea efecte favorabile pe planul existenei n general, a
existenei social - umane n special. Nivelul su este receptat pe planul existenei umane, pe
care o influeneaz. Coninutul eficienei naturale este reflturale este refl de calitatea naturii,
factorilor naturali, de a genera efecte, condiii, propice existenei umane. Efectele sunt
sesizabile, n bun msur cuantificabile, nu ns i efortul. Totui impactul om - tehnic -
mediu conduce la constatarea unei deteriorri a eficienei naturale, fapt ce implic cercetarea
atent a raportului natur -om i om -natur, precum i a cadrului n care eficiena natural
poate i trebuie luat n considerare, nu doar pe plan teoretic ci, i pe plan practic.
Dezvoltarea general a activitii umane influeneaz i este influenat de ansamblul
condiiilor de mediu. Aa cum remarca profesorul A. G. Ttaru, "n zilele noastre, unul din
principalii necunoscui din trecut - mediul nconjurtor, se situeaz mai insistent n fruntea
preocuprilor, att pe plan local i naional, ct i pe plan internaional. Orice activitate a
colectivitilor umane are o mai mare sau mai redus implicaie n mediul nconjurtor"14.
b) Eficiena tehnic este recunoscut pe plan teoretic i uneori absolutizat pe plan
practic. Ea exprim calitatea factorilor tehnici (maini, utilaje, a bazei tehnico - materiale) de
a produce efecte utile: a) cu concursul efortului fizic al omului; b) prin intervenia omului ca
factor de reglare; c) prin supravegherea de ctre om, a mainii n cazul unor procese
mecanizate sau automatizate - fcnd abstracie n toate cazurile de efortul economic implicat.
14
Ttaru A. G., Finanarea prevenirii i combaterii polurii mediului (prelegere la cursurile de var
internaionale) Iai - Piatra-Neam, 1979, p. 1.

96
Cazul tipic al reflectrii eficienei tehnice l constituie randamentul mainii n procesul
folosirii ei.
c) Eficiena economic, reflect calitatea activitilor, aciunilor, proceselor economice
i uneori chiar neeconomice de a produce efecte economice i desigur financiare, pozitive,
favorabile, sub aspect social - uman, cu efort minim. Eficiena economic constituie nu numai
o calitate a proceselor economice ci, i o categorie complex care pune ntr-un raport cauzal
efortul economic implicat (de o aciune, un proces etc.) cu efectele corespunztoare,
permind realizarea unor judeci de valoare pertinente asupra oportunitii i necesitii
diferitelor aciuni sau procese. Sfera sa de abordare permite interferene ntre domeniul de
manifestare a proceselor materialeeselor materialemico-financiare cu cele sociale.
Cteva aspecte ne apar cu tot mai mare certitudine. Eficiena economic nu este
rezultatul derulrii ntmpltoare a unor aciuni, procese. Dimpotriv, nivelul su depinde de
dimensiunea efortului economic, n comparaie cu efectele dobndite ori scontate; de
realitile sociale care domin procesele, activitile; de sistemul evalurilor economice.
Evoluia eficienei economice ntre deziderat i certitudine are loc, sub incidena nevoii
sociale cu resursele, ntr-un anumit sistem social - economic.
d) Eficiena social constituie veriga final n demersul sistemic al formelor generale
ale eficienei. Cu alte cuvinte aciunile, procesele, pot, dup caz, avea o eficien natural,
tehnic sau economic fr a presupune o eficien social. Demersul sistemic este realizat
integral, numai dac n urma derulrii lor aciunile, procesele, au finalitate social, direct sau
propagat, n efecte care traverseaz chiar parametri existenei primare. Se vorbete mult de
eficiena social, s-au scris lucrri, fr a se clarifica totui conceptul. Noi credem c eficiena
social reflect calitatea oricror aciuni, procese naturale, tehnico - economice, financiare i
de alt natur de a genera, sau de a asigura satisfacerea unor trebuine social - umane, cu
caracter material, cultural, spiritual, educaional etc. Eficiena social nu constituie o noiune
intrus. Nu este nici o form subneleas a eficienei economice. n fond, un exemplu simplist
explic diferena. Mrimea beneficiului, comparativ cu fondurile utilizate reflect un anumit
nivel al eficienei economice, fr a reflecta nivelul eficienei sociale. Eficiena social poate
n schimb s fie reliefat dac lum n considerare destinaiile beneficiului, efectul social
direct sau propagat al destinaiilor beneficiului la nivel macro i microeconomic. Totui
eficiena social, greu msurabil i chiar exprimabil este sensibil constatrii subiectiv -
obiectivate pentru c nivelul ei reflect adevrata msur a calitii vieii. Se poate spune c
eficiena social este expresia calitii vieii sociale.
Dei ar putea fi considerat, poate, cea mai important form de eficien, eficiena
social este puin abordat n literatura de specialitate. Deseori, i se atribuie exprimarea
printr-un singur indicator - productivitatea muncii sociale15.
Remarcm faptul c eficiena social nu poate ignora cteva dimensiuni prioritare: a)
domeniul social este generator de efort i beneficiar al efectelor; b) natura efortului i
efectelor implicate n exprimarea eficienei sociale este complex ; c) implicaiile factorului
timp, datorit succesiunii dintre efort i efecte sunt evidente.
Eficiena social, rareori apare n starea ei pur, ca raport ntre efort social i efecte
sociale, ci ca efort economic - efect social sau ca efort social - efect economic. Indicatorii
privesc: calitatea vieii materiale (locuina habitatul etc.); calitatea vieii biologice (starea de
sntate, securitatea personal etc.); calitatea vieii spirituale (educaie, informaie etc.)
4. n ceea ce privete definirea eficienei economice se pot reliefa cteva elemente i
anume: n definiie prevaleaz laturile calitative, ideea de raionalitate fiind pus n prim plan;
recunoaterea dependenei eficienei economice de calitatea tehnic i social a factorilor de
producie.

15
Gherasim T., Zai D., Eficiena sistemelor de producie, Iai, 1991, p. 14 - 15.

97
 Eficiena economic a unei activiti reflect nsuirea acesteia exprimat prin relaiile
de cauzalitate dintre efectele i resursele totale echivalate ca natur i timp, implicate de
aceast activitate, n comparaie cu alte variante ale activitii. Exist numeroase modaliti de
abordare a eficienei economice, ntre care: prin prisma creterii economice; a optimului
economic; n context multicriterial; n context sistemic etc.16
n contextul abordrii sistemice, un loc deosebit l deine eficiena economic, dar nu
att prin coninut ct prin modalitile de abordare. Altfel spus raportul efecte/efort sau
efort/efecte variaz ca natur, amploare, structur, evaluare etc., n funcie de parametri
aciunii, procesului economic, cadrul de organizare, nivelul organizatoric.
n consecin, dei coninutul rmne unitar, eficiena economic se preteaz abordrii
sistemice prin forme specifice. Remarcm faptul c nu avem deocamdat indicatori
corespunztori de exprimare pentru toate formele sub care poate fi identificat eficiena
economic .Apoi, unele forme ale eficienei economice nu pot fi reflectate distinct datorit
complexitii factorilor implicai ntr-o aciune sau proces economic.
Principial poate fi alctuit o schem care indic demersul unei abordri sistemice a
eficienei economice.
4.1. n raport cu coninutul procesului unic al reproduciei sociale se poate aborda: a)
eficiena economic a produciei; b) a repartiiei; c) a schimbului i d) a consumului. Pentru
toate aceste forme raportul de eficien va putea utiliza ansamblul resurselor i efectelor.
Eficiena tipurilor de resurse poate fi analizat n detaliu n urmtoarele forme: eficiena
economic a resurselor naturale, eficiena economic a resurselor avansate, ocupate i
consumate17. Ultimele dou, eficiena economic a resurselor ocupate i consumate, permit
exprimarea mai riguroas, prin indicatori.
4.2. n raport cu sfera de manifestare a aciunilor, proceselor economice, eficiena
economic poate fi exprimat selectiv i difereniat: a) la nivel macroeconomic i b) la nivel
microeconomic. O asemenea abordare ine seama de parametri economici, financiari,
organizatorici i informaionali, folosindu-se indicatori adecvai sferei, nivelului de referin.
4.3. n raport cu structura organizatoric a complexului naional socio-economic
eficiena economic se ataeaz profilului de ramur (eficiena economic a industriei,
agriculturii, construciilor, comerului, silviculturii, cercetrii tiinifice, nvmntului etc.)
4.4. n raport cu coninutul complex al economiei ntreprinderii, eficiena economic
reliefeaz, n principiu, calitatea urmtoarelor genuri de activiti sau procese care se
deruleaz i se intercondiioneaz: a) eficiena economic a cercetrii tiinifice, dezvoltrii
tehnologice i introducerea progresului tehnic; b) eficiena economic a investiiilor; c)
eficiena economic a activitii de baz (de producie, prestaii, comerciale etc.); eficiena
economic a activitilor sociale.
4.5. n raport cu factorii implicai n activitatea economic a unitilor lucrative se
poate aborda: a) eficiena economic a activelor fixe; b) eficiena economic a utilizrii
activelor circulante; c) eficiena economic a utilizrii forei de munc.
4.6. n raport cu scopul funcionrii i modul de cuplare a economiei ntreprinderii cu
mediul extern, eficiena economic poate avea ca forme: a) eficiena economic a
aprovizionrii; b) eficiena economic a produciei; c) eficiena economic a desfacerii.
Cteva concluzii
a) Abordarea ntr-un context sistemic a eficienei economice constituie o necesitate, nu
doar pe plan teoretic ct mai ales pe plan practic. Coordonatele unui asemenea mod de
abordare impun: identificarea cadrului organizatoric i sferei de referin; investigarea naturii
proceselor, aciunilor din sistem; evaluarea corect a efortului i efectelor, determinarea

16
Gherasim T., Zai D., Op.cit., p. 43.
17
Matei St., Eficiena i finanarea investiiilor, lito. Timioara, 1981, p. 51.

98
indicatorilor de eficien economic; efectuarea judecilor de valoare privind raportul
efecte/efort, comparativ, n timp i spaiu.
b) Coninutul unitar al eficienei economice nu vine n contradicie cu formele
concrete de manifestare i nici cu locul acesteia n cadrul formelor generale ale eficienei.
Dimpotriv, se reliefeaz valenele informaionale ale indicatorilor de eficien economic n
msura n care prin construcia lor, prin gradul de surprindere a efortului i efectelor
economice pot reflecta natura, amploarea i calitatea aciunii sau procesului economic.
c) Reflectarea corect a eficienei economice implic luarea n considerare a naturii
aciunii, activitii, procesului economic, a parametrilor organizatorici i informaionali,
identificarea mrimilor de calcul cu ajutorul crora se stabilesc indicatorii de eficien
economic, folosirea n analiz a unei game corespunztoare de indicatori.

5.1.2. CONINUTUL COMPLEX I TRSTURILE EFICIENEI ECONOMICE A

INVESTIIILOR

Eficiena economic a investiiilor exprim pe plan conceptual calitatea aciunii de a

investi, deci a procesului investiional, de a produce efecte propagate pozitive, utile. Tocmai
acest fapt permite ca eficiena economic a investiiilor s capete expresia simbolic a
raportului dintre efect - efort sau efort - efect, pe care le implic activitatea de investiii.
Precizarea coninutului acestei noiuni impune luarea n considerare a principalelor sale
trsturi, dup cum urmeaz:
1.Avem mai nti n vedere faptul c eficiena economic a unui proces de investire se
afl n strns legtur cu eficiena procesului de exploatare (producie) n cadrul creia se
valideaz, sau nu, valenele procesului investiional. Eficiena economic a investiiilor poate
fi exprimat doar ntr-un context logic, ce se stabilete ntre procesul investiional (n cadrul
cruia se regsete efortul de investiii materializat) i procesul lucrativ, de exploatare (n
cadrul cruia se regsesc efectele celui dinti).
2. Eficiena economic a investiiilor se circumscrie n contextul general al eficienei
economice a procesului reproduciei sociale avnd n vedere locul i rolul activitii de
investiii n raport cu coninutul i derularea etapelor, momentelor, acestui proces: producie,
repartiie, circulaie, consum. Desigur, efortul de investiii poate avea efecte propagate direct
sau indirect asupra tuturor acestor momente ale procesului unic al reproduciei sociale. Ca
urmare exprimarea eficienei economice a investiiilor mbrac unele forme concrete, mai ales
n funcie de mrimile de calcul ce intervin n raportul efort- efect sau efect - efort.
3. Conceptual, eficiena economic a investiiilor nu este afectat de destinaia
acestora, productiv sau neproductiv. Trebuie ns remarcat faptul c problematica eficienei
economice a investiiilor productive este mai amplu abordat; n acest caz efortul i efectele
au caracter concret, determinabil. Dimpotriv, nu acelai grad de tratare teoretico -
metodologic i chiar practic l comport problematica eficienei investiiilor neproductive.
Raportul simbolic efort - efecte are o determinare concret mai ales n ceea ce privete efortul
de investiii neproductive. Efectele sunt adesea propagate, de efortul de investiii, regsindu-
se n: gradul de instruire, starea de sntate public, gradul de cultur etc., fiind greu de
evaluat.
4. Principial, eficiena economic a investiiilor se exprim unitar, la nivel macro i
microeconomic, dac ne referim la raportul simbolic efort - efecte, respectiv efecte - efort.
Totui modalitile concrete de exprimare (gama de indicatori i mrimile de calcul folosite
pentru determinarea lor) sunt diferite. La nivel microecomonic eficiena economic a
investiiilor se exprim printr-o gam mai larg de indicatori, nsi mrimile de calcul fiind
exprimate n uniti de msur variate (naturale, valorice etc.).

99
 5. Eficiena economic a investiiilor ca form a eficienei activitii economice se
caracterizeaz printr-un raport de dubl relativitate. Avem n vedere, mai nti, rapoartele de
relativitate ntre efort i efecte sau efecte i efort, unde primul raport caracterizeaz eficiena
economic a investiiilor n contextul logic dintre cauz i efect, n timp ce al doilea, d
expresie intensitii efectelor din exploatare fa de o unitate (fizic sau valoric) a efortului
de investiii.
n al doilea rnd, relativitatea eficienei economice a investiiilor se datoreaz lurii n
analiz a mai multor variante de proiect, dintre care una se consider a fi variant de referin,
precum i a necesitii respectrii raportului obiectiv dintre cerinele nevoii sociale la nivel
macro- i microeconomic.
n al treilea rnd, eficiena economic a investiiilor reflect raportul efort/efecte n
strns corelaie cu factorul timp. Se tie c n activitatea de investiii efortul precede efectul.
Existena decalajului n timp, ntre efortul i efectele investiiilor, constituie un
argument important pentru luarea n considerare, n calculele de eficien economic a
investiiilor, a influenei factorului timp, n diferite ipostaze de manifestare, ct, i cu privire
la necesitatea folosirii tehnicilor de actualizare a costurilor i veniturilor proiectelor de
investiii.

5.2. EFORT I EFECTE N INVESTIII: ELEMENTE I DETERMINRI

Efortul economic de investiii se exprim ca totalitate de cheltuieli de munc vie i

materializat necesare nfptuirii procesului investiional a crui finalitate const n obiective
economice, social-culturale, administrative sau de alt natur puse n funciune, exploatare.
Analiznd coninutul noiunii efort de investiii se poate constata faptul c efortul de munc
materializat devanseaz efortul de munc vie, sub aspectul volumului, dar c efortul de
munc vie l precede, n timp, pe cel de munc materializat, estimndu-l, i uneori fiind
determinant pentru cel de-al doilea.
Sfera de cuprindere a noiunii efort de investiii este variabil n funcie de scopul
utilizrii acestei noiuni (mrimi de calcul) n analiz i luarea deciziei sau n vederea
nfptuirii procesului investiional i a finalizrii lui, putndu-se delimita trei grade de
cuprindere.
1. Efortul de investiii stabilit pentru necesiti de analiz i decizie sau efort total de
investiii (It), care are cea mai larg sfer de cuprindere ntruct cuprinde att elemente certe,
ct i convenionale, astfel: a) elemente de calcul (de efort) certe: cheltuieli de investiii
directe (Id) i colaterale (Ic), n care se includ i cheltuielile de proiectare, de organizare a
antierelor etc.
b) elemente de calcul (de efort) convenionale: efortul suplimentar datorat imobilizrii
fondurilor de investiii n timp (Et); necesarul de fond de rulment reprezentnd prima dotare
(NFR) n vederea punerii n funciune a unui obiectiv economic; cheltuielile de investiii
conexe (Icn ); valoarea neamortizat a mijloacelor fixe casate, exclusiv sumele ncasate din
recuperri ca urmare casrii (Mfc - Sv); pierderi de venit net n perioada executrii lucrrilor de
investiii (reutilri i modernizri) la unitile existente (Pvn); cheltuieli cu obinerea terenului,
preul de cumprare, despgubiri, strmutri, taxe de desafectare, repunerea altor suprafee de
teren n circuitul agricol etc.) nglobate n valoarea investiilor (Pt).
Elementele de calcul la care ne-am referit pot fi completate cu nc un element i
anume cu cheltuielile previzibile pentru prevenirea polurii mediului (Cppm).
Elementele de calcul ce contureaz sfera de cuprindere a efortului investiional
continu s suscite interes att pe plan teoretic, ct mai ales pe plan practic. n acest context
problemele abordate vizeaz dup caz, coninutul, sfera de cuprindere i modalitile de

100
estimare i de folosire a lor n practica determinrii indicatorilor de eficien economic a
investiiilor. Vom sintetiza principalele aspecte care prezint interes.
Investiia direct reflect totalitatea cheltuielilor prevzute n devizele pe obiecte sau
n alte instrumente de evaluare, legate nemijlocit de crearea unor noi active fixe, lrgirea,
reconstruirea, reutilarea i modernizarea celor existente.
Stabilirea mrimii investiiei directe, ridic probleme privind sfera sa de cuprindere, n
cazul ntreprinderilor integrate sau neintegrate n combinate industriale. Remarcm astfel c,
n cazul ntreprinderilor integrate, bazate pe principiul combinrii produciei mai multor
ramuri prin prelucrarea succesiv a materiilor prime, investiiile pentru dezvoltarea
capacitilor de producie respective sunt considerate directe. Dimpotriv, la unitile
neintegrate, numai cele destinate lrgirii capacitilor de producie proprii, i nu i ale
unitilor cu care coopereaz (care constituie investiii conexe) sunt directe.
O alt problem se refer la faptul c, n cazul investiiilor din industria extractiv,
cheltuielile cu lucrrile geologice au o pondere ridicat n totalul investiiilor, de pn la 40%,
ori aceste cheltuieli nu se materializeaz n valoarea mijloacelor fixe i nu toate au ca efect
descoperirea de rezerve. Sigur, o parte din aceste cheltuieli trebuie s fie incluse n investiia
direct. Se pune ns ntrebarea care dintre acestea? n general se opineaz ca n investiia
direct s se includ numai cheltuielile de explorare geologic preliminare care conduc la
determinarea rezervelor industriale.
Referitor la investiia direct, se ridic i problema preurilor de evaluare. n general
pentru evaluarea lucrrilor de construcii - montaj se folosesc preurile de deviz care reflect
pe elemente (materiale, manoper i utilaj) costurile pentru fiecare articol de deviz din cadrul
lucrrii. n ceea ce privete cheltuielile cu utilaje, care n anumite cazuri au o pondere ridicat
n totalul investiiei directe, evaluarea este mai dificil, mai ales n cazul utilajelor unicate. n
aceast situaie evaluarea se poate face prin analogie, iar la utilajele de import pe baza datelor
din oferte.
O metod care nltur aceste neajunsuri o constituie costograma sau diagrama de
preuri. Costograma este o curb care exprim relaia funcional dintre pre i capacitatea de
lucru a utilajelor. ntocmirea costogramelor se bazeaz pe multiple observaii fcute asupra
relaiei pre, capaciti de producie. S-a constatat c de la o capacitate de producie la alta
preurile nu variaz liniar ci curbiliniu. Curba dup cum se tie este o funcie exponenial de
forma:
m
Pl = P 0 ;
Q1
(5.1.)
Q0
n care:
P1 - reprezint preul cutat corespunztor capacitii Q1;
P0 - preul cunoscut corespunztor capacitii Q0;
Q0, Q1 - capacitile de producie ale utilajelor;
m - mrimea determinat statistic cu ajutorul creia se ine seama de faptul c preurile
nu variaz liniar, n raport cu mrimea capacitilor de producie.
Formula de mai sus este o funcie de tipul:

F(x) = a Xm (5.2.)

n care :
X este variabil independent ;
a - este constanta;
m - exponentul de regresie.
Prin reprezentarea grafic se traseaz costograma care la scara normal reprezint o
curb (ca n figura nr. 5.1.).

101
 F(x)

PREUL TOTAL (p1)

X
RAPORTUL DINTRE CAPACITI

Fig. 5.1. Relaia funcional ntre pre i capacitatea utilajelor

Pentru utilizarea acestei metode este necesar realizarea unei colecii ct mai complete de
costograme i de tabele cu exponeni de regresie.
Investiia colateral, exprim valoarea lucrrilor care sunt legate teritorial sau
funcional de investiiile directe, asigurnd obiectivul de baz cu utiliti (alimentarea cu ap,
gaze, canalizare, energie electric i termic, reele de telecomunicaii, drumuri etc.).
Investiiile colaterale includ att valoarea lucrrilor pentru asigurarea utilitilor prin instalaii
proprii, care deservesc obiectul proiectat, ct i valoarea racordurilor pn la reeaua public
sau la reele magistrale. Cnd lucrrile pentru asigurarea utilitilor deservesc mai multe
obiective de investiii cu ntreprinztori titulari diferii, atunci n investiia total a fiecrui
beneficiar se va include o cot corespunztoare din cheltuielile colaterale ocazionate.
Investiia conex, reprezint cheltuielile de investiii necesare a se efectua n alte
ramuri sau sectoare de activitate, ca urmare a opiunii pentru executarea investiiei directe. De
pild, pentru lrgirea bazei de materii prime, sau asigurarea combustibililor (energie, gaze,
crbune etc.) mrirea capacitii staiilor de cale ferat, triajelor, rampelor etc., regularizri de
ruri, lucrri de mbuntiri funciare, construcii de locuine i alte dotri social - economice.
De regul, pe plan practic, n valoarea investiiilor totale pentru obiectivul productiv se includ
ca investiii conexe numai cotele pri corespunztoare gradului de servire.
Asemenea investiii sunt condiionale pentru investiia direct. Aceasta nseamn c,
n caz limit, investitorul direct poate fi pus n situaia de a realiza att investiia direct ct i
investiia conex, n lipsa altor investitori interesai.
Identificarea caracterului conex al unor investiii se impune, pentru a diminua riscul la
care se expune investitorul direct.
n sens larg, investiia conex nglobeaz n sfera sa ntreg efortul propagat de
investiia direct, n alte ramuri i domenii de activitate (n amonte - n ramuri extractive,
productoare, de prestaii etc.; n aval - n ramuri prelucrtoare, n sectorul social-cultural
etc.). Dar propagarea se produce "n valuri" traversnd ramuri i sectoare, cu o intensitate
variabil, ns n descretere pe msura deprtrii de ramura de referin. Estimarea valorii
investiiei conexe devine cu att mai dificil cu ct propagarea poate avea i orientare invers,
nspre ramura de referin.
n sens restrns, investiia conex nglobeaz n sfera de cuprindere numai acea parte a
efortului propagat de investiia direct, n alte ramuri (de ct cea de referin ) care, dei
necesar, nu se poate recupera din efectele proprii n acele "alte ramuri". n mod evident, n
acest fel, problema identificrii, n alte ramuri a unor investiii conexe devine mai puin
complicat; dar ea rmne nc, pe plan practic, insuficient clarificat. n aceast idee, n

102
literatura de specialitate s-a emis opinia privind restrngerea numrului de ramuri (cercuri de
conexiune) luate n seam la determinarea investiiei conexe la cel mult trei i folosirea n
acest scop, a balanei legturilor dintre ramuri. Pe plan practic problema comport rezolvri
variate.
Efortul economic suplimentar datorat imobilizrii fondurilor n perioada de
construcie este reinut pe plan metodologic sub denumirea "efectul imobilizrii fondurilor"
sau "efectul factorului timp". Constituie totui element de efort, convenional, fiind generat de
nerealizarea efectelor poteniale, datorit imobilizrii fondurilor n cadrul perioadei de
executare a lucrrilor de investiii.
Pe plan normativ i practic mrimea acestui element (Et) este n funcie de mrimea i
evoluia valorii investiiilor (Ik), durata imobilizrii n ani (Tn) i normativul eficienei
investiiilor sau costul capitalului (En). Relaia general de calcul se prezint astfel :

n
Et = En I [T
k 1
k 0,5]
n ( k 1) (5.3.)

Relaia de calcul prezentat poate lua forme variabile n funcie de durata perioadei de
imobilizare a fondurilor (ani ntregi sau ani ntregi i fraciuni de ani). Principial, tendina de
optimizare implic minimizarea acestui element.
Determinarea efortului economic datorat imobilizrii fondurilor de investiii n
perioada de construcie, cu ajutorul relaiei de mai sus, d posibilitatea corectrii unor
indicatori de eficien economic a investiiilor cum ar fi durata de recuperare.
Necesarul de fond de rulment constituie de asemenea, element de efort investiional
component a devizului investiiei. Determinarea acestui element ine de soluiile tehnologice,
capacitatea de producie, norme de stoc i de aprovizionare, coeficientul vitezei de rotaie,
preuri de estimare etc. Se remarc ns faptul c problemele de principiu ale determinrii
necesarului de fond de rulment, aferent primei dotri la obiectivele economice puse n
funciune printr-un proces investiional, sunt insuficient clarificate. Se accept totui soluia
conform creia n determinarea acestui element se poate ine seama de valoarea produciei
anuale (Qc) exprimat la cost complet i coeficientul vitezei de rotaie (Kvr) n cadrul relaiei :

Q c
i =1
i i

NFR = (5.4.)
Kvr
unde i reprezint sortimentul produciei. Reiese c NFR asigur finanarea cheltuielilor
curente de producie n parametri unui ciclu de producie.
Cheltuielile din ocuparea terenului, au fost abordate insuficient n literatura de
specialitate. n general n valoarea investiiei totale s-au avut n vedere numai cheltuielile cu
obinerea terenului (n cazul cnd acesta trebuia expropriat, precum i cele de strmutare, sau
eventuale amenajri preliminare executrii lucrrilor).
n actualele condiii terenul ca amplasament al unei investiii, n general, poate face
obiectul raporturilor de drept civil, deci poate fi vndut sau cumprat. Sub acest aspect preul
negociat al terenului se integreaz n efortul de investiii, la care se pot, dup caz, aduga
eventuale cheltuieli de amenajare, denivelri, nivelri etc., preliminare. Problema se complic
n cazul n care terenul folosit ca amplasament pentru o investiie este proprietate a
investitorului, avnd destinaie variat.

103
 n soluionarea problemei nc cu ani n urm, unii economiti, erau de prere c
trebuie s se in seam de urmtoarele situaii18.
1. Terenul pe care urmeaz s se construiasc noul obiectiv sau s se dezvolte o
unitate existent, este folosit pentru producia agricol. n acest caz evaluarea economic a
pierderilor de venit din ocuparea suprafeelor de teren ar trebui s in seama de venitul global
ce s-ar putea obine de pe terenul respectiv pe parcursul duratei de funcionare a obiectivului,
care ar putea fi nglobat n efortul investiional.
2. Terenul ar putea fi folosit n scopuri agricole, n urma unor lucrri de mbuntiri
funciare. Prin dezafectarea unor asemenea suprafee de teren, n efortul investiional ar trebui
s se cuprind venitul global ce s-ar putea obine de pe un asemenea teren, calculat n raport
cu realizrile obinute pe terenuri cultivate n condiii similare.
3. Terenul dezafectat pentru investiii este impropriu agriculturii, caz n care se
exprim opinia ca n efortul investiional s nu se cuprind asemenea cheltuieli,
nenregistrndu-se ca atare pierderi de venit din ocuparea terenului.
Ipotezele expuse le apreciem ca fiind rezolvabile pentru practica actual, ntruct chiar
dac preul terenului este element de baz n evaluare acesta este dependent de venitul
potenial din folosina terenului.
n practica investiiilor, efortul din ocuparea terenului, cuprinde: preul de achiziie,
cheltuielile pentru exproprieri (dac terenul aparine persoanelor fizice sau unitilor
economice); cheltuieli pentru eliberarea amplasamentului (demolri de cldiri, defriri,
nivelri, desecri etc.); cheltuieli pentru amenajarea terenului n vederea folosirii lui ca
amplasament pentru investiii sau pentru redarea n circuitul agricol a unor suprafee improprii
agriculturii, n schimbul suprafeelor agricole folosite ca amplasament; cheltuieli cu
strmutarea gospodriilor populaiei n msura n care eliberarea amplasamentului impune
aceasta; alte cheltuieli. Aceste cheltuieli se cuprind n devizul general al investiiei, pe baza
unor devize financiare.
Pierderea de venit net, ca urmare ntreruperii produciei n unele secii, pentru
realizarea unor lucrri de investiii, ndeosebi reutilri i modernizri, constituie o realitate ce
nu poate fi escamotat.
Efectul potenial (nerealizat n acest caz), se transform n efort de investiii, care va
trebui s fie recuperat n cadrul duratei de recuperare. Pierderea de venit net n cazul
investiiilor de reutilare - modernizare se pot stabili dup relaia:
n
Pvn = Q ( pv c ) t
i =1
i (5.5.)

n care :
P - valoarea pierderilor de venit net n perioada de construcie ;
t - timpul, perioada de ntrerupere n luni sau ani ;
Qi - volumul fizic al produselor, (i = 1, 2,....n) a cror producie se ntrerupe;
pv0 - preul de vnzare unitar nainte de reutilare - modernizare;
c0 - costul unitar al produselor, nainte de reutilare - modernizare.
Valoarea neamortizat a mijloacelor fixe casate, nainte de amortizarea lor integral,
diminuate cu sumele obinute din casare, prin valorificarea unor materiale, (Mfc Sv) constituie
de asemenea mrime de calcul a efortului investiional. ntr-un fel, are acelai regim cu
pierderile de venit net n perioada de executare a lucrrilor de reutilare i modernizare. Faptul
c n mod practic pierderea din casarea mijloacelor fixe neamortizate integral se suport din
rezultate financiare, nu schimb fondul problemei. Prin efectele sale investiia va trebui s
asigure i recuperarea unor asemenea elemente nglobate n efortul investiional.

18
Baghinschi V. Cmoiu I., Candel V., Iacobovici-Boldior C., Determinarea i analiza eficienei
economice a investiiilor n agricultur, Editura Ceres, Bucureti, 1979, p. 74 - 77.

104
 Cheltuielile pentru prevenirea polurii mediului (Cppm), constituie, mai ales n cazul
investiiilor productive, o realitate care impune recunoaterea lor ca mrime de calcul a
efortului investiional.
Parial ele pot constitui investiii colaterale sau conexe, dar cuprinderea lor n calcule ca
element distinct i propagat al efortului de investiii productive poate conduce la o mai
judicioas analiz a oportunitii unor obiective de investiii cu efecte nocive pentru mediul
nconjurtor.
Sintetiznd aspectele prezentate anterior se poate concluziona c n aprecierea
eficienei economice a investiiilor este necesar s se in seama de toate cheltuielile
ocazionate de construcia i punerea n funciune a obiectivului de investiii. n acest fel se
poate stabili efortul total de investiii:
a) n cazul obiectivelor noi de investiii :

It = Id + Ic + Icn + Pt + Et + NFR (5. 6)

b) n cazul lucrrilor de reutilare i modernizare :

It = Id + Ic + Icn + Pt + Et + NFR + Pvn + (Mfc Sv) + Cppm (5. 6)

Efortul de investiii, avnd o asemenea sfer de cuprindere, servete determinrii unor

indicatori de eficien economic a investiiei, precum i necesitilor de analiz comparativ
n vederea lurii deciziei.
2. Efortul de investiii al ntreprinztorului se restrnge la cadrul devizelor de execuie
(incluznd cheltuielile de investiii directe i colaterale precum i alte cheltuieli ntre care cele
privind organizarea antierului, pregtirea personalului i supravegherea tehnic a executrii
lucrrilor, amenajarea terenului ca amplasament, necesarul de fond de rulment probe
tehnologice etc.).
innd seama de faptul c cheltuielile de investiii nematerializate direct n obiecte de
natura mijloacelor fixe se nglobeaz prin repartizare asupra obiectivelor de investiie direct
i colateral se poate aprecia c efortul de investiii astfel estimat se regsete n relaia:

Idev = Id + Ic + Pt + NFR (5. 7)

Efortul de investiii astfel stabilit se regsete n devizul general al investiiei servind

nu numai necesitilor de contractare a lucrrilor i de finanare a lor, dar, i aceasta n primul
rnd, pentru exprimarea eficienei economice a variantei de proiect cu ajutorul celorlali
indicatori, (exceptnd indicatorul, durata de recuperare), care au n construcia lor efortul de
investiii, cum sunt: investiia specific, coeficientul de eficien economic a investiiilor,
aportul valutar al investiiei etc.
3. Efortul de investiii transpus n valoarea mijloacelor fixe puse n funciune la
finalizarea procesului investiional i declanarea procesului de producie sau exploatare a lor
(Imf) poate fi:

Imf = Id+Ic+Pt+Ac (5.8)

Efortul astfel stabilit este mai mic dect valoarea devizului general, dar cel puin egal,
cu valoarea mijloacelor fixe puse n funciune. Efortul de investiii poate fi mai mare fa de
valoarea mijloacelor fixe puse n funciune n acele situaii n care rezultatele procesului
investiional nu se concretizeaz n obiecte, mijloace de munc, de natura mijloacelor fixe, ca

105
n cazul lucrrilor de mpdurire dup atingerea strii de masiv pduros s-au n cazul unor
lucrri de mbuntiri funciare. n cele mai multe cazuri ns efortul de investiii estimat prin
deviz se regsete nemijlocit n valoarea mijloacelor fixe puse n funciune, n mod direct, n
substana i valoarea lor sau prin repartizare asupra valorii lor (ca n cazul cheltuielilor
asimilate investiiilor pentru obinerea terenului, pregtirea personalului, supravegherea
tehnic a executrii lucrrilor etc.).
Efortul de investiii dimensionat dup sfera de cuprindere permite reflectarea sa dup
urmtoarea relaie:
It Idev Imf (5. 9.)

aa cum de altfel reiese i din figura nr. 5.2.

It
Idev

Imf

Fig. 5.2. Raportul dintre sfera de cuprindere a efortului de investiii n diferite ipoteze

Efectele investiiilor au o natur variat, complex i eterogen, putnd fi grupate

totui n trei categorii i anume: n efecte materiale, valorice i sociale.
Efectele materiale ale investiiilor se prezint ca valori de ntrebuinare ce rezult n
urma derulrii i finalizrii unui proces investiional cum ar fi: volumul fizic, numrul,
cantitatea de mijloace fixe puse n funciune, cantitatea sau volumul fizic al produciei anuale,
ntr-o anumit structur; caracteristicile calitative (durabilitate, randament etc.) ale produselor
etc.
Efectele materiale ale investiiei se exprim n uniti de msur naturale (buc, tone, kg, kwh
energie electric, perechi nclminte etc.).
Efectele valorice ale investiiilor permit exprimarea mai sintetic, generalizat a
rezultatelor procesului investiional prin indicatori cum ar fi: valoarea i costul produciei,
profitul anual etc.
Efectele sociale ale investiiilor sunt generate de implicaiile pe plan social ale
procesului investiional. Ele privesc condiiile de munc i de trai, gradul de poluare, noxe,
starea de sntate public, grad de confort, cultur i civilizaie; proporiile din economie ca i
n profil teritorial, grad de valorificare a potenialului uman ntr-o anumit zon a rii etc.
Desigur, cuantificarea efectelor sociale ntmpin dificulti, n lipsa unor criterii i uniti de
msur pentru aprecierea lor, dei apariia i manifestarea lor este identificabil. Tocmai de
aceea, n ultimul timp se manifest frecvente ncercri de abordare a rolului i posibilitilor
de cuantificare a efectelor sociale datorate investiiilor.
Dintre cele trei categorii de efecte ale investiiilor, cele valorice se preteaz la o
exprimare sintetic, unitar, servind astfel necesitilor de reflectare, cu ajutorul unor
indicatori, a eficienei economice. n acest caz ntre efortul de investiii i efectele acestora se
stabilete un raport cantitativ direct, ntruct ambele mrimi puse n relaie se exprim n
uniti de msur omogene. Totui, raportul efort - efecte valorice de investiii nu este
ntotdeauna concludent, pentru c efectele materiale i sociale sunt n acest caz neglijate.
Apoi, pentru c, uneori, chiar i efectele valorice sunt parial estompate, ca urmare abaterii
unor preuri de la valoare, preuri folosite pentru evaluri.

106
 Indiferent de forma de exprimare efectele investiiilor pot fi: directe (identificabile n
raport cu obiectul de investiii) i indirecte (generate prin propagare n alte sectoare de
activitate). n funcie de scopul urmrit se pot distinge: efecte de baz i efecte
complementare.
Desigur o analiz complex impune luarea n seam a tuturor categoriilor de efecte i
eventual, compararea lor n raport cu o exprimare unitar. Rezolvarea problemei este posibil,
n plan teoretic, cu ajutorul regulei paralelogramului deformabil19, n cadrul creia plecnd de
la efecte de natur diferit se ncearc a identifica efecte compuse- rezultante ale mbinrii
efectelor diferite.
Reiese astfel, pe de o parte, necesitatea lurii n analiz a tuturor categoriilor de efecte
ale investiiilor (materiale, valorice i sociale) iar, pe de alt parte, necesitatea exprimrii
eficienei economice a variantelor de proiect cu ajutorul unei game mai largi de indicatori.

5.3. PREMISE TEORETICO-METODOLOGICE ALE EVALURII

EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR
5.3.1. METODE DE EVALUARE

Preocuprile intense pe plan teoretic pe linia perfecionrii modalitilor de exprimare

a eficienei economice a investiiilor a condus la mbogirea gamei de indicatori. Aceste
preocupri vizeaz nu numai proliferarea indicatorilor de exprimare a eficienei economice a
investiiilor ci, se insist chiar asupra bazei metodologice de determinare a unor indicatori20.
De modul de evaluare a unor mrimi de calcul, de extensiunea acestora n raport cu durata de
realizare a proiectului i de exploatare a obiectivului, de localizarea lor pe axa timpului, de
rigurozitatea evalurii i comparaiilor depinde capacitatea de reflectare a eficienei
economice pe care o are, sau nu, un anumit indicator.
n acest context remarcm c se contureaz trei metode de evaluare, respectiv de
stabilire a mrimilor de calcul necesare determinrii indicatorilor de eficien economic a
investiiilor i anume:
1. metoda static;
2. metoda dinamic;
3. metoda comparabil.
1. Metoda static este practicat n ara noastr. Ea st la baza fundamentrii
proiectelor, extinzndu-se la o gam de indicatori ai eficienei economice a investiiilor cum
sunt: capacitatea de producie, volumul produciei, costul investiiei, valoarea produciei,
costul produciei, profit, investiia specific etc.
Metoda static se distinge prin folosirea n calcule a unor mrimi estimate n momente
variate pe axa timpului, ce reflect derularea activitilor n cadrul procesului investiional i a
celui de producie- reproducie. Valorile, reprezentnd efort sau efecte, sunt agregate n
modele, pentru determinarea unor indicatori de apreciere a proiectelor de investiii, n
condiiile ignorrii momentului n care se consum sau se obin.
Totui dup cum se poate observa n figura nr. 6.3. pentru determinarea diferiilor
indicatori comparaiile efort/efect vizeaz cu deosebire acele segmente pe axa timpului n care
se deruleaz proiectarea, executarea lucrrilor de investiii, perioada de asimilare i primul an
al perioadei de funcionare a obiectivului la parametri normali.

19
Staicu Fl., Eficiena economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1995, p. 36
20
Romnu I., Econometrie cu aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i enciclopedic, Bucureti,
1975, p. 278, 389 - 422; Cmoiu I., Investiiile i factorul timp, Editura politic, Bucureti,1982; Cistelecan L.,
Procesul investiional, Editura Academiei, Bucureti, 1983, p.134 - 169.

107
 dp dc das de

E F E C T E

V,V V1 V2 . . . . . . Vh . . . . . . .
0 1,2 . d d+1 . . . . . . . h . . . . . . . Df

P1,P2 E F O R T

I1,,Id C,C C1 C2 . . . . . . Ch . . . . . . .
de producie
de investiii

Fig. 5.3. Reprezentarea grafic a metodei statice

Dar sunt oare ntru-totul comparabile valorile (efort i efect), doar n raport cu aceste
segmente ale axei timpului, dac avem n vedere consecinele alocrii resurselor pentru o
anumit variant de proiect, ale imobilizrii, ansei de a reinvesti, fructifica, efectele
poteniale, ct i evoluia principalei prghii de estimare - preul? Evident nu! Apoi, este oare
uniform evoluia eforturilor i efectelor, de orice natur ar fi, dup anul n care se consider
c parametri tehnico-economici au fost realizai? Realitatea ne convinge c nu! Mai mult,
uneori situaia se complic printr-un nou proces investiional, pentru care cel anterior are
caracterul de releu.
Aadar, indicatorii, de aceast natur, utilizai n practica evalurii eficienei
economice a investiiilor au caracter static. Unii dintre ei, nici nu pot fi altfel determinai. n
aceste condiii devine oportun perfecionarea acestei metode de evaluare a eficienei
economice a investiiilor.
2. Metoda dinamic a ptruns tot mai mult n teoria investiiilor din ara noastr n
ultimele trei decenii21, fr ns a fi nsuit, n aceeai msur, pe plan practic. Caracteristica
sa esenial const n faptul c se bazeaz pe recalcularea (prin "ducere" sau "aducere")
valorilor (de natura efortului i efectelor de investiii) ce servesc determinrii indicatorilor de
eficien economic a investiiilor, la un moment (th, h=1,2,,r) pe axa timpului, prin
folosirea tehnicilor de actualizare (compunere sau discontare).
n acest context indicatorii dinamici rezultai din calcule reflect influena factorului
timp, ntruct in seama de evoluia proceselor (valorilor) n timp i de potena fructificrii
efortului implicat n proces, n raport cu un anumit moment de referin, aa cum se reflect n
figura nr. 6.4.
Metoda dinamic se preteaz determinrii unor indicatori valorici (dinamici,
actualizai), care reflect influena factorului timp, ntre care: valoarea investiiei actualizate,

21
Vezi, Eficiena economic a investiiilor i a tehnicii noi, Editura Academiei, Bucureti,1972, p. 130 - 150;
Cmoiu I., Investiiile i factorul timp, Editura politic, Bucureti,1975, p. 48 - 50; Romnu I., Econometrie cu
aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i enciclopedic, Bucureti, 1975, p. 303 - 312; Cistelecan L.,
Procesul investiional,Editura Academiei, Bucureti, 1983, p. 236 - 163

108
venituri i costuri actualizate, valoarea actualizat net, durata de recuperare a investiiei
actualizate, randamentul economic actualizat etc.
dp dc das de

E F E C T E

V V1 V2 . . . . . . Vh . . . . . . .
0 1,2 . d d+1 . . . . . . . h . . . . . . . Df
P1,P2 E F O R T
I1,,Id C C1 C2 . . . . . . Ch . . . . . . .
de investiii
de producie

Fig. 5.4. Reprezentarea grafic a metodei dinamice

3. Metoda comparabil a fost prezentat n literatura de specialitate din ara noastr

ca "un nou mod de calcul a actualizrii"22. n esen, se pleac de la ideea comparrii efortului
de investiii imobilizat n obiectivul de investiii, cu efectele obinute din exploatare, n timp,
ns avnd n vedere urmtoarele caracteristici:
a) fondurile imobilizate anual se multiplic n funcie de factorul timp, exprimat n ani;
b) perioada de imobilizare a fondurilor de investiii nu se limiteaz la durata de
execuie a lucrrilor de investiii ci, continu, dup expirarea acesteia, pn la recuperarea
total a fondurilor imobilizate, pe seama rezultatelor financiare (venitului net);
c) recuperarea fondurilor imobilizate n lucrrile de investiii ncepe imediat dup
punerea n funciune, prin efectele financiare anuale obinute astfel c acestea nu se reflect ca
atare, deci ca efecte financiare, ci doar se deduce existena lor, ca valoare, n msura reducerii
valorii imobilizrilor anuale n investiii, aa cum se observ n figura nr. 6.5.23;
d) calculul imobilizrilor (efortului) totale comparabile se realizeaz prin ponderarea
valorii imobilizrilor anuale cu numrul anilor de imobilizare;
e) calculul acumulrilor nete comparabile are n vedere doar acea parte din durata
eficient de exploatare a obiectivului care se scurge dup expirarea duratei de recuperare,
pn la scoaterea din funciune a obiectivului.
Pe aceast baz se exprim opinia privind posibilitatea determinrii a doi indicatori:
durata de recuperare comparabil i randamentul economic comparabil. Durata de recuperare
a investiiilor, n condiiile metodei comparabile este aceeai ca n cadrul metodei statice, dac
acumulrile anuale sunt egale. Dac, dimpotriv, acumulrile anuale sunt variabile atunci se
emite ideea determinrii acestui indicator pe cale grafic innd cont de durata n care efectele
acumulate egaleaz efortul de investiii i de durata de executare a lucrrilor.

22
Romnu I., Econometrie cu a plicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i enciclopedic, Bucureti,
1975, p. 389 - 422.
23
Romnu I., Op. cit., p. 395.

109
 Av
Av-1 Av-1
Av-2 Av-2
... ..........
Acumulri . . . Au+2 Au+2
nete Au+1 . . . Au+1 Au+1
Anii 1 2 ... s-1 s s+1 . . . u-1 u u+1 ... v-1 v
Imobili- I1 I1 . . . I1 I1 Au . . . Au 0
zri de I2 . . . I2 I2 Au-1 . . .
fonduri ... I3 I3 Au-2 . . .
... ... ... ... ...
Is-2 Is-2 As+3
Is-1 Is-1 As+2
Is
d Dr
De

Fig. 5.5. Reprezentarea grafic a metodei valorilor comparabile

Metoda valorilor comparabile nu i-a demonstrat valenele prezumate, fapt pentru care
nu a generat exprimri de opinii ulterioare i nici controverse. Ea a rmas n literatura de
specialitate ca o alternativ pasager privind metodele de evaluare a eficienei economice a
investiiilor.
Pe de alt parte remarcm creterea rolului metodei dinamice de evaluare a eficienei
economice a investiiilor, precum i mbinarea acesteia cu metoda static.

5.3.2. INDICATORII - CARACTERIZARE GENERAL

Indicatorii sunt mrimi cifrice cantitative, calitative i cu deosebire valorice care

cuantific starea, nivelul, volumul sau valoarea unui proces, proiect, a unei activiti sau
aciuni.
n domeniul investiiilor indicatorii pot caracteriza proiectul ca volum, elemente
structurale, cost, durat de nfptuire, avnd calitatea de indicatori tehnici sau tehnico -
economici. Pe de alt parte indicatorii pot reflecta raportul efort-efecte sau efecte-efort, cu
privire la proiectul de investiii, n care caz, ei au calitatea de indicatori de eficien
economic. Adesea, ambelor categorii de indicatori li se atribuie calitatea de indicatori de
eficien economic24 ori sunt utilizai n analiz ca avnd semnificaia de "criterii" (criteriul
duratei de recuperare, criteriul valorii actuale nete etc.).25
Indicatorii de apreciere i de eficien economic a investiiilor se obin prin calcule i
prelucrare a informaiilor cuprinse n documentaia tehnico-economic (studiul de fezabilitate,
proiectul tehnic etc.), folosindu-se metodele matematice specifice. Se poate afirma c
indicatorii tehnico - economici i economici sunt mrimi de calcul primare servind aprecierii
proiectului de investiii, n timp ce indicatorii de eficien economic sunt mrimi derivate din

24
Romnu I., Vasilescu I., (coord), Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Buc. 1997, p. 115.
25
Levasseur M., Quintart A., Finance, Editura Economic, Paris, 1992 , p. 475.

110
prelucrarea informaiilor iniiale sau a indicatorilor primari i asigur msurarea eficienei
proiectului.
Fiecare indicator de eficien economic are o anumit capacitate informaional i
caracterizeaz sau msoar eficiena economic a proiectului dintr-un anumit unghi, n uniti
de msur specifice. Indicatorii de eficien economic a investiiilor, pentru a rspunde
scopului n care se utilizeaz, trebuie s se ncadreze n anumite cerine, ntre care: o
construcie logic a raportului efect/efort sau efort/efecte; o semnificaie clar; un calcul
simplu, permisibil; s admit o interpretare facil; s asigure fundamentarea i luarea deciziei.
Indicatorii se determin cu ajutorul unor modele matematice variate, astfel26: a)
modelul raportului matematic efort/efecte sau efecte/efort (prin care indicatorii obinui capt
forma de efort specific pe unitate de efect; efect specific pe unitate de efort; coeficieni, rate
etc.); b) modelul matematic al diferenei ntre dou mrimi (prin care se determin rezultatul
unei activiti: profitul etc.); c) modelul matematic de adiionare, de cumulare a unor elemente
(prin care se determin masa, volumul unei activiti, unui proiect); d) modelul matematic de
structur (n care caz, prin indici de structur se stabilete contribuia elementelor componente
fa de total).
Exist un relativ consens cu privire la utilitatea unor indicatori variai, n coninut i
semnificaii, pentru reflectarea eficienei economice a proiectelor de investiii. Acest fapt se
justific, mai ales dac avem n vedere complexitatea procesului investiional, caracterul su
dinamic privit prin prisma agenilor implicai, a naturii resurselor consumate i a interferenei
dintre etapele sale. Indicaiile uneori contradictorii, ori neconcludente, pe care le dau unii
indicatori prin expresia lor cifric impun: completarea analizei cu luarea n considerare a
altor indicatori; necesitatea clarificrii modelelor de stabilire a fiecrui indicator de eficien
economic a investiiilor, n parte, a semnificaiei, locului i rolului pe care trebuie s-l ocupe,
n analiza variantelor de proiect; necesitatea abordrii sistemice a gamei de indicatori n
funcie de puterea de reflectare ca i de nivelul organizatoric la care se impune folosirea n
analiz a unui anumit indicator de eficien economic a investiiilor, n raport cu scopul
analizei.
Clasificarea i ordonarea indicatorilor utilizai n aprecierea eficienei proiectelor de
investiii, sau care comport exprimri de opinii n teoria investiiilor se poate efectua dup
criterii variate. Noi, am avut n vedere modul de exprimare, gradul de reflectare a influenei
factorului timp, sfera de utilizare, natura proceselor i fenomenelor reflectate.
1) Dup modul de exprimare deosebim:
a) indicatori valorici care comport exprimare valoric (ntre care: valoarea investiiei,
investiia specific, durata de recuperare a investiiei, coeficientul eficienei economice a
investiiilor, costul i valoarea produciei, beneficii, curs de revenire, valoarea actualizat
net, rata intern de rentabilitate, randamentul economic, cheltuieli i acumulri echivalente i
alii);
b) indicatori naturali care reflect caracteristici ale valorilor de ntrebuinare, din
domeniul de referin: investiii, producie etc., (ntre care: capacitatea de producie, durata de
realizare, numrul de schimburi, numrul personalului, productivitatea muncii etc.);
c) indicatori sociali care reflect aspecte de ordin social (gradul de poluare, coeficient
de morbiditate, gradul de folosire a forei de munc etc.).
2) Dup gradul de reflectare a influenei factorului timp deosebim:
a) indicatori statici, caracterizai prin faptul c sunt determinai cu ajutorul unor
mrimi de calcul statice (valorice i naturale) din domeniul investiiilor, produciei, sau din
alte domenii; fiind de altfel utilizai n practica economic;

26
Staicu Fl., (coord), Eficiena economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1995, p.
44.

111
 b) indicatori dinamici, care permit aprecierea eficienei economice prin luarea n
considerare a influenei factorului timp. O prim grup reflect eficiena integral a factorului
timp (ntre care: efortul suplimentar datorat imobilizrii fondurilor de investiii n perioada de
construcie; valoarea medie anual a mobilizrilor de fonduri; valoarea pierderilor pentru
societate; cheltuieli i acumulri echivalente; viteza de recuperare a fondurilor, randamentul
economic al investiiei etc.). A doua grup cuprinde indicatori dinamici bazai pe calcule de
actualizare (ntre care: valoarea investiiei actualizate, costuri i venituri actualizate, valoarea
actual net, rata intern de eficien, randament economic actualizat i alii );
c) indicatori comparabili (durata de recuperare comparabil i randamentul economic
comparabil( se bazeaz pe metoda comparabil de fundamentare a indicatorilor de apreciere a
eficienei economice a investiiilor.
3) Dup sfera de utilizare deosebim:
a) indicatori utilizai n practic pentru fundamentare, exprimarea eficienei
economice, analiz i luarea deciziei de investiii. Sunt reprezentai semnificativ att n
context static ct i dinamic: valoarea investiiei, costul produciei, valoarea produciei, profit
etc., precum i valoarea actual net, rata intern de rentabilitate i alii.
b) indicatori vehiculai n teoria investiiilor (ntre care: valoarea medie anual a
imobilizrilor de fonduri; valoarea pierderilor pentru societate, cheltuieli i acumulri
echivalente etc.).
4) Dup natura proceselor i fenomenelor economice reflectate remarcm posibilitatea
structurrii indicatorilor de apreciere a proiectelor de investiii n dou grupe:
a) indicatori economico-financiari, care reflect nivelul, amploarea, proceselor i
fenomenelor (ca de pild: valoarea investiiilor, efortul investiional, volumul produciei,
numrul personalului, capacitatea de producie, cheltuieli echivalente, viteza de recuperare
etc.);
b) indicatori de eficien economic prin care se reliefeaz raportul efort/efecte sau
efecte/efort (ca de exemplu: investiia specific, durata de recuperare a investiiei, profit anual
sau beneficiu, rata rentabilitii, coeficientul eficienei economice a investiiilor, cheltuieli la
1000 lei producie, valoare net total actualizat, aport net valutar, rata intern de eficien a
proiectului i alii).
5) n construcia indicatorilor de eficien economic, un rol esenial l deine
corelaia: efect/efort, fapt pentru care, unii autori, ncearc s identifice elementele sistemului
de indicatori pe baza matricii efort/efect - o matrice ptrat de forma celei din figura 5.6 .27

EFORTURI EFECTE
R1 . . . Rj . . .Rn E1 . . . Ej . . .En
R1 . . . Rj . . .Rn
EFORTURI

Cadranul I Cadranul II

27
Staicu Fl. (coord.), Op. cit., p. 36; Romnu I., Vasilescu I., (coord.).Op. cit., p.109.

112
 E1 . . . Ej . . .En
EFECTE
Cadranul III Cadranul IV

Fig. 5.6. Matricea efort/efect

Indicatorii de eficien economic afereni activitii sau proiectului de investiii se
stabilesc pe baza unor module matematice adecvate. Problema care se pune este aceea a
identificrii grupei caracterologice creia un indicator sau altul i aparine.
Cu ajutorul acestei matrici se asigur o ordonare, o clasificare, a indicatorilor n
funcie de apartenena lor la un anumit cadran astfel:
- indicatori de tip efort/efort (cadranul I), cum sunt: costul unui loc de munc sau
gradul de nzestrare tehnic a muncii;
- indicatori de tip efect/efort (cadranul II), ntre care: profit la 1 leu investit, producia
la 1000 lei active fixe etc.;
- indicatori de tip efort/efect (cadranul III), aa fiind:
investiia specific, cheltuieli la 1000 lei producie etc.;
- indicatori de tip efect/efect (cadranul IV), ca de pild cursul de revenire, profit la
1000 lei vnzri etc.
Soluia pare interesant avnd n vedere faptul c permite o clasificare a indicatorilor
de eficien economic n funcie de natura i poziia mrimilor de calcul din raportul care
faciliteaz reflectarea i msurarea eficienei economice.
n ultimii ani gama indicatorilor de apreciere i de eficien economic a investiiilor
s-a amplificat dar s-a i bulversat. n contextul autonomiei decizionale i financiare a
unitilor investitoare metodologia de determinare a indicatorilor i de analiz a proiectelor
opereaz riguros pentru investiiile publice. Dar acestea sunt, mai ales, de natur social i ca
excepie au caracter economic.
n cazul proiectelor de investiii ale investitorilor autonomi sau privai, determinarea
indicatorilor i gradul de aprofundare a analizei se afl sub incidenta interesului investitorilor,
a riscului investiional, a valorii i complexitii investiiilor etc. Se poate afirma c o
metodologie general valabil nu este operant i nici nu este alctuit.
Un sistem de indicatori pentru aprecierea eficienei economice a investiiilor este util,
n special pentru analiza proiectelor de investiii cu caracter economic fapt pentru care am
conceput schema din tabelul 5.1.

SCHEMA
pentru alctuirea sistemului optimal de indicatori
Tabelul 5.1
Demersul logic care genereaz Indicatori prin care se poate exprima
alctuirea sistemului
1. Nevoia social (ca natur) - Profilul produciei
2. Mrimea nevoii sociale - Capacitatea de producie: a) actual;
b) gradul de folosire;
- Volumul fizic al produciei
3. Oportunitatea (stringena) satisfacerii - Durata de realizare a investiiei
nevoii sociale (estimativ)
- Sporul de producie/an
- Durata estimativ a necesitii

113
 4. Ci de satisfacere a nevoii sociale: - Gradul de asigurare a resurselor
- producie intern indigene
- import - Gradul de valorificare
- Amplasamente
- Efort valutar
5. Efortul anual (total) prezumat: - Valoarea investiiei (conform
- de investiii (directe, colaterale, devizului)
conexe etc.) - Efortul investiional (total)
- de producie - Valoarea importului pentru investiii
- de for de munc - Costul anual al producei
- Costul unitar
- Numrul personalului (total, din care:
muncitori)

6. Efecte anuale prezumate:

- de investiii - Valoarea mijloacelor fixe
- Coeficientul de schimburi
- Gradul de activare al mijloacelor fixe
- de producie - Volumul produciei anuale
- pe plan intern - Valoarea produciei anuale
- Profitul anual
- Acumulrile bneti
- Valoarea adugat
- Vrsminte la buget
- pe plan extern - Valoarea exportului (lei; u.v.)
- Aportul net valutar total
- de for de munc - Productivitatea muncii (exprimat
fizic i valoric)
- sociale - Gradul de satisfacere a nevoii sociale
(satisfacerea trebuinelor, nivelul de
trai, valorificarea potenialului uman
etc.)
7. Eficiena variantei de proiect reflectat - Investiia specific
cu ajutorul indicatorilor statici - Durata de recuperare a investiiei
- Indicatorii eficienei mijloacelor fixe
- Cheltuieli la 1000 lei producie
- Rata rentabilitii
- Curs de revenire (brut i net)
- Aport net valutar (al produciei i al
investiiilor)
- Durata de recuperare a efortului
valutar
8. Eficiena variantei de proiect reflectat - Valoare net total actualizat
cu ajutorul indicatorilor dinamici - Venitul net total mediu anual
actualizat, la 1 leu investiii
- Rata intern de eficien (pragul
eficienei proiectului)
- Durata de recuperare a investiiei
actualizate
- Randamentul economic actualizat al
investiiilor

Pe baza schemei prezentate n tabelul nr. 5.1. pot fi puse n eviden cteva concluzii,
dup cum urmeaz:
a) pentru alctuirea sistemului optimal de indicatori n vederea analizei proiectelor de
investiii, raportul: necesitate, oportunitate i eficiena investiiilor permite att identificarea
ct i stabilirea succesiunii indicatorilor n analiza proiectelor;
b) relaia cauzal: efort - efecte - eficien poate fi reliefat prin indicatorii specifici
coninutului fiecrei noiuni n parte;

114
 c) un sistem de indicatori pentru analiza proiectelor de investiii nu exclude, ci implic
att indicatori valorici, naturali, ct i sociali. Totodat, implic att indicatorii statici ct i
dinamici, fapt care permite analiza complex pentru luarea deciziei de investiii;
d) indicatorii statici permit i favorizeaz analiza financiar a proiectelor de investiii,
tocmai pentru c n construcia lor se utilizeaz preurile curente; indicatorii dinamici, lund
n considerare influena factorului timp, favorizeaz analiza economic a proiectelor de
investiii, cunoaterea evoluiei probabile a proiectului ntr-un orizont larg de timp (de regul
durata de nfptuire, punere n funciune, asimilare i exploatare a obiectivului economic) i
prin aceasta evitarea sau diminuarea riscului;
e) pentru nevoi practice sistemul de indicatori prezentat sintetic poate fi adaptat la
specificul proiectului de investiii;
f) folosirea unui sistem optimal de indicatori n vederea aprecierii proiectelor de
investiii impune, credem noi, reconsiderarea cadrului de elaborare a documentaiei tehnico-
economice pentru investiii, validarea pe plan metodologic a conceptului de proiect de
investiii i stabilirea rspunderilor ce revin nemijlocit factorilor implicai n elaborarea lui;
creterea rspunderii beneficiarilor i titularilor de investiii n elaborarea proiectului;
fundamentarea construciei indicatorilor din proiect pe mrimi de calcul certe i renunarea la
mrimile etalon (folosirea acestora din urm doar pentru a efectua comparaii, analize,
judeci de valoare etc.); nglobarea n metodologia de apreciere a proiectelor de investiii a
indicatorilor dinamici, bazai pe tehnica actualizrii, care impun o pregtire minuioas a
proiectului, identificarea unor variante pe care se poate fundamenta decizia optim.
Schema prezentat constituie doar un punct de plecare pentru alctuirea sistemului de
indicatori. Totui ea poate fi operant ntruct se bazeaz pe criterii logice care permit
ordonarea obiectivat a indicatorilor de apreciere a eficienei investiiilor.

5.3.3. CRITERII DE APRECIERE I OPTIMIZARE A EFICIENEI ECONOMICE A

INVESTIIILOR

Noiunea de criteriu exprim un punct de vedere, principiu, norm, pe baza cruia se

face o clasificare, o definire, o apreciere. Formularea opiunilor de investiii, argumentarea
lor, impun n mod evident evaluri i determinri cu ajutorul indicatorilor valorici i naturali,
pentru fiecare variant de proiect.
O analiz corespunztoare i o decizie optim n probleme de investiii sunt posibile
metodologic i practic dac se dispune de criterii de apreciere a eficienei economice adecvate
sistemului economic considerat, strategiei dezvoltrii sale economico-sociale, necesitilor
obiective ale reproduciei lrgite.
n literatura economic se menioneaz ntre cele mai importante criterii de apreciere a
eficienei economice n general, respectiv a eficienei investiiilor, urmtoarele: obinerea
eficienei economice maxime; mbinarea optimului la nivel microeconomic cu cel la nivel
macroeconomic; mbinarea cerinelor economice cu cele social politice; mbinarea cerinelor
actuale cu cele de perspectiv; alegerea judicioas a bazei de comparaie.
Obinerea eficienei economice maxime constituie un criteriu obligatoriu pentru
economia de pia: Aplicarea lui n practic trebuie s aib loc prin maximizarea volumului de
efecte utile (producie, venit net etc.) la un leu cheltuieli, modalitate mai util dect
optimizarea unuia sau altuia din elementele raportului de eficien. Enunarea criteriului sub
aceast form ar subnelege folosirea unui model matematic, avnd aceast funcie obiectiv.
mbinarea optimului la nivel microeconomic cu cel al economiei naionale constituie
criteriu ce se manifest ca urmare faptului c orice investiie productiv se reflect att la
nivel macro ct i la nivel microeconomic. Apoi, exist premise care antreneaz contradicii
ale optimului la cele dou nivele structurale ale economiei, ca de pild: contradicia posibil

115
dintre interesele proprii ale unitilor economice i interesele generale ale societii, favorizat
de individualizarea circuitelor economice ale ntreprinderilor prin autogestiunea economico-
financiar. O alt contradicie rezult din deosebirea de coninut ntre eficien, pe ansamblul
economiei, i eficiena pe fiecare unitate luat separat, datorit n bun msur caracterului
restrictiv al unor resurse.
mbinarea cerinelor economice cu cele sociale-politice constituie un criteriu
determinat de neconcordanele existente ntre optimul economic i cel social-politic.
Rezolvarea acestor neconcordane implic cunoaterea precis a condiiilor de realizare a
optimului economic i a celui social-politic n contextul strategiei dezvoltrii economico-
sociale.
mbinarea cerinelor actuale cu cele de perspectiv se impune ca un criteriu de
apreciere, important, n domeniul investiiilor, ca urmare ciclului de execuie ndelungat al
obiectivelor de investiii i duratei mari de funcionare a mijloacelor fixe. n acest scop trebuie
s se in seama de tendinele viitoare ale dezvoltrii economiei naionale i mondiale, a
diferitelor ramuri i subramuri, evoluiei tehnicii, tiinei i tehnologiei, prin luarea n calcule
a influenei factorului timp.
Alegerea judicioas a bazei de comparaie este impus de relativitatea raportului de
eficien economic. Comparaia se impune ntre proiect i variantele etalon sau cu mrimi
normative.
Pentru investiiile de tipul dezvoltrii, reutilrii, modernizrii este necesar i
comparabilitatea cu situaia anterioar realizrii lor. n acest caz rezultatul comparaiei trebuie
privit cu circumspecie deoarece, pe de o parte, nivelul anterior al indicatorilor conine
deficiene acumulate de-a lungul anilor, iar pe de alt parte, noile investiii, folosind tehnic
nou, ncorpornd rezultatele recente ale progresului tiinifico-tehnic, sunt evident mai
eficiente, chiar dect unitile etalon din ramur.
Des ntrebuinat n analizele economice este comparabilitatea cu realizrile de pe
plan mondial, care are menirea de a aprecia poziia eficienei utilizrii resurselor n ara
noastr, fa de aceeai activitate pe plan mondial. Pentru a fi concludent o asemenea
comparaie trebuie eliminate deosebirile de sistem economic, de preuri, de obinere a
resurselor etc. n acelai timp rezultatele unei asemenea comparaii nu trebuie absolutizate.
n concluzie, toate aceste criterii de apreciere trebuie s permit alegerea unei
asemenea variante de investiii care s asigure: respectarea echilibrului pe ansamblul
economiei; valorificarea maxim a resurselor materiale, umane, financiare disponibile n
prezent i viitor; un nalt grad de competitivitate pentru produsele destinate exportului,
satisfacerea cerinelor sociale de ridicare a nivelului de trai, de organizare i sistematizare
teritorial, de dezvoltare echilibrat n profil teritorial. Un asemenea mod de apreciere a
investiiilor permite n final creterea eficienei activitii economice, concomitent cu
respectarea unor cerine de natur social-politic.
Desigur, problema criteriilor de apreciere a eficienei investiiilor se ncadreaz n
curentul de optimizare economic ce caracterizeaz orientrile etapei actuale. Ea se situeaz
n mod deosebit n sfera teoriei economice dar tinde tot mai mult spre cadrul metodologic al
proceselor decizionale, tocmai datorit cerinelor actuale pe care practica economic le ridic.
Folosirea cu eficien maxim a resurselor materiale, umane i bneti n domeniul
investiiilor impune optimizri la nivel macro i microeconomic. La nivel macroeconomic,
drept criterii de optimizare, literatura de specialitate recomand: maximizarea produsului
intern brut i net, minimizarea cheltuielilor materiale de producie, maximizarea beneficiului,
maximizarea consumului, la care se pot aduga i alte criterii ca de pild maximizarea
produciei, minimizarea cheltuielilor totale de investiii lund ca baz resursele disponibile la
un moment dat etc. Numrul i structura criteriilor de optimizare nu sunt limitative, cu att
mai mult cu ct fiecare dintre ele prezint nu numai avantaje, dar i dezavantaje i apoi, cu

116
toat rigoarea matematic pe care unele din ele o exprim, asupra lor nu exist o unanimitate
de vederi.
La nivel microeconomic problema criteriilor de apreciere a eficienei economice
constituie partea cea mai important a fundamentrii deciziei de investiii. Stabilirea criteriilor
n limita crora s se calculeze eficiena viitorului obiectiv este condiionat de o serie de
factori, ca28: a) felul investiiei (obiective noi, dezvoltri, reutilri); b) scopul urmrit de
investitor (lrgirea produciei, mbuntirea condiiilor de munc, reducerea consumurilor de
utiliti, creterea gradului de mecanizare, creterea profitului etc.); c) etapa parcurs de
produs, n cadrul curbei sale de via, n momentul n care se opteaz pentru declanarea unui
nou proces de nvestire ce vizeaz lrgirea capacitii de producie etc.
n practica procesului decizional, indiferent de competenele decizionale, drept criterii
de baz n aprecierea eficienei proiectelor de investiii se folosesc: criteriul minimului de
efort, innd seama de gradul de limitare a resurselor financiare, materiale i de munc la
nivelul de referin i de stringena cu care nevoia social reclam acest efort de investiii; b)
criteriul maximizrii efectelor financiare (profit, venit total, aport valutar etc.), materiale
(capaciti puse n funciune n structura impus de nevoia social, volumul fizic al produciei
cu desfacere asigurat, gradul de valorificare a resurselor n contextul unui proces circular
activ etc.) i de munc (sporul de locuri de munc asigurate, gradul de valorificare a
potenialului uman n structura pe nivele de calificare, pe ramuri ale economiei i n profil
teritorial etc.). n afara celor dou categorii de criterii, care au o exprimare absolut, intervine
i o a treia categorie; c) criterii relative rezultate din relaiile ce se pot stabili ntre efortul i
efectele pe care le implic un proces de investire. Este vorba de criterii care reflect
intensitatea efortului sau efectelor de investiii i vizeaz: maximizarea efectelor de investiii
pe unitate de msur a efortului de investiii sau minimizarea efortului de investiii ori de
exploatare pe unitate de efect realizat.

28
Cmoiu I., Investiiile i factorul timp, Editura politic, Bucureti, 1975, p. 84.

117
 Capitolul 6

FUNDAMENTE SOCIAL-ECONOMICE ALE INVESTIIILOR

6.1. NEVOIA SOCIAL-FACTOR PRIMAR DE FUNDAMENTARE A INVESTIIILOR

6.1.1. CONCEPTUL "NEVOIA SOCIAL"

Nevoia social constituie un concept complex care exprim generic parametri

trebuinelor individuale ale unei colectiviti umane definite de cadrul geopolitic, demografic,
nivelul de civilizaie i cultur, structura pe vrste i de ali factori.
Nevoia social apare ca rezultant a nevoilor individuale ale membrilor societii. Ea
include, n afara nevoilor individuale de consum o serie de nevoi generate de organizarea
social a existenei colectivitilor umane. Amploarea i intensitatea nevoii sociale se afl n
corelaie cu nivelul general al dezvoltrii societii, cu natura raporturilor dintre colectivitile
umane, inclusiv dintre statele naiuni. ntre nevoile specific sociale se cuprind cele care
privesc protecia mediului ambiant, ocrotirea sntii publice, organizarea i funcionarea
administraiei de stat centrale i locale.
Mecanismul formrii i manifestrii nevoii sociale este complex, ntruct nevoile au
natur variat: a) nevoile (necesitile) poteniale sunt nc puin definite; ele reprezint
aspiraii, doleane, nefiind concretizate i nici cuantificate; b) nevoile reale constituie efectul
devenirii nevoilor poteniale, pe msura apariiei motivaiei respectiv produsului sau
serviciului respectiv. Nevoile reale formeaz sau genereaz cererea potenial care se
transform n cerere efectiv atunci cnd poate fi susinut de venitul corespunztor
satisfacerii sale.
Cercetarea socio-economic permite abordarea nevoii sociale n funcie de o gam
variat de criterii obiectiv justificate astfel:
a) dup natura sursei de formare distingem nevoi fiziologice, familiale, culturale,
specific sociale etc., fapt care permite ordonarea lor n funcie de stringena satisfacerii lor;
b) n funcie de natura valorii de ntrebuinare care le satisface putem distinge: nevoia
de hran, mbrcminte, servicii de transport i diverse utilitii, nevoia de instruire general
i profesional, de cultur, de manifestare social i politic etc.;
c) n funcie de momentul i durata manifestrii lor se pot distinge nevoi curente,
periodice sau rare. ncadrarea dup acest criteriu ine seama de dependena mediului fa de
variatele nevoi i de potena satisfacerii lor.
Nevoia social se formeaz la intersecia parametrilor existenei individuale cu
existena social exprimnd astfel ansamblul condiiilor materiale, economice , sociale i
spirituale de via.
Principalii factori care influeneaz nevoia social sunt:
a) dezvoltarea produciei care, n principiu, dinamizeaz sistemul nevoilor individuale
i sociale;
b) evoluia demografic sub aspect numeric, structural pe vrste, sexe, pe medii
(urban-rural) ca i din punct de vedere ocupaional i cultural;
c) mediul geoeconomic (cadrul natural, condiiile climaterice, natura i structura
resurselor naturale);
d) nivelul de trai, de civilizaie, de cultur ca i factorii de ordin psihic i sociologic.
Cadrul real, concret, al raportului dintre sistemul de nevoi individuale, existena real,
n context geoeconomic i social i venituri, respectiv resurse disponibile, are implicaii n
plan investiional.

1
 Proiectele de investiii au rolul de a crea sau de a amplifica baza material aferent
produciei de mrfuri i servicii.
Piaa, ca sistem complex de reglare a schimburilor ntre agenii sau operatorii pieei
constituie cadrul n care cererea i oferta i gsesc punctul de convergen. Evident, cererea
de mrfuri i servicii st la baza formulrii opiunilor de investiii prin: profil, structur i
amploare; dinamic i perspectiv, ntr-un orizont de timp.
Piaa, n general, manifest caracteristici generate da natura cererii i ofertei de bunuri
i servicii. Sub acest aspect se pot identifica forme specifice ale pieei cum ar fi: a) piaa
potenial care reflect cererea susceptibil; b) piaa substituibil, n cadrul creia unele
mrfuri pot fi nlocuite cu altele; c) piaa complementar, n cadrul creia oferta pentru
anumite mrfuri, ntmpinat corespunztor de cerere, genereaz cerere pentru bunuri
complementare generate de nevoi suplimentare;
d) piaa "captiv" care reflect segmentul ocupat de o firm concurent sau este o pia
interzis pentru ageni comuni.
ntr-un asemenea cadru complex se poate aprecia c nevoia social constituie factorul
de baz, factorul primar, de argumentare i fundamentare a necesitii, oportunitii i
eficienei economice a proiectelor de investiii.

6.1.2. CEREREA DE BUNURI I SERVICII - FORM DE REFLECTARE A NEVOII

SOCIALE N FUNDAMENTAREA PROIECTELOR DE INVESTIII

Indiferent de caracterul i forma de organizare a economiei, nevoia social se

manifest, se exteriorizeaz prin cerere. n economia de pia nevoia social se reflect
prioritar prin cererea de mrfuri i servicii.
Cererea de mrfuri (bunuri i servicii) constituie un concept economic i psiho-
fiziologic, element al pieei, care are la baza nevoia individual i colectiv.
La o anumit combinaie de nevoi fiecrui nivel al venitului real i corespunde o
anumit structur a cererii efective. Evoluia cererii are la baz creterea i diversificarea
nevoilor ca urmare aciunii factorilor determinani ai acestora. Practica a demonstrat faptul c
nevoia de hran este sistematic i presant ntruct satisfacerea ei condiioneaz nsi
existena individului. n acelai timp, tot practica social-economic a invederat o ordine
obiectiv determinat a structurii cererii de bunuri nealimentare n corelaie cu raportul dintre
nevoi i venituri. Aceast ordonare n succesiunea cererii se prezint, n principiu astfel:
mbrcminte, nclminte, locuin, utiliti gospodreti (chirie, taxe, iluminat, nclzire,
obiecte de strict necesitate etc.), mobilier, produse cu scop cultural, turistic etc.
Fr a intra n detalii reinem c cererea de bunuri i servicii comport o tipologie
variat putnd aprea, dup caz, ca: cerere latent, cerere neregulat, cerere plin, cerere
excesiv, cerere indezirabil, cerere negativ, cerere absent. Diferitele variante tipologice ale
cererii au caracter operaional n funcie de natura i varietatea nevoilor sociale. Cererea de
bunuri, mrfuri i servicii se afl sub incidena unor factori de influen ntre care: a) evoluia
economiei; b) evoluia structurilor de distribuie a mrfurilor; c) evoluia tehnologic; d)
evoluia demografic; e) evoluia mentalitilor; f) evoluia activitii formatorilor de opinie.
n mod evident, prin intermediul cererii de bunuri, mrfuri i servicii, nevoile
individuale i colective sunt puse n eviden fapt care genereaz oferta, inclusiv n plan
investiional.

2
 6.2. STRATEGIA ENTITII INVESTITOARE I ROLUL SU N
FUNDAMENTAREA PROIECTELOR DE INVESTIII

ntre fundamentele social-economice ale proiectelor de investiii un loc aparte l deine

strategia investitorului. n raport cu strategia adoptat investitorul i dozeaz oferta cu care
vine n ntmpinarea cererii, ca expresie a nevoii sociale.
Strategia constituie atribut al entitii investitoare prin care i fundamenteaz propriile
decizii ntr-un anumit orizont de timp. Strategia implic deopotriv stabilirea unor obiective i
mijloace concrete de realizare, n funcie de capacitatea i posibilitile de care poate dispune.
Stabilirea strategiei, n general a celei investiionale n particular, implic mai nti evaluarea
potenialului economic intern, deci a punctelor tari i punctelor slabe. Se impune evaluarea
resurselor fizice materiale, a resurselor umane i a resurselor financiare. Pe plan extern se
impune analiza influenelor i implicaiilor asupra firmei din punct de vedere: a) economic (a
furnizorilor, altor investitori, a beneficiarilor i a diverselor firme concurente); b) politic (sub
aspectul politicii guvernamentale n domeniul respectiv, a legislaiei, a reglementrilor n ceea
ce privete fiscalitatea etc.); c) tehnologic (prin prisma nivelului tehnologic nregistrat n
domeniul respectiv); d) socio-cultural (reflectat de cadrul demografic i comportamental etc.).
Strategia unei firme se prezint sub forma unor programe care conin obiective,
scenarii detaliate pe secii i compartimente ale entitii respective. Programele privind
evoluia viitoare a entitii investitoare sunt orientative, dar n acelai timp sunt adecvate
tipologiei strategice. Sub acest aspect distingem diverse tipuri ale strategiei unei entiti
investitoare ntre care:
1) Strategie de producie (de stabilizare, de dezvoltare, de diversificare etc.).
2) Strategie financiar (care vizeaz creterea cifrei de afaceri, creterea profitului
etc.).
3) Strategie de marketing (de meninere, de extindere, de restrngere a pieei).
4) Strategie de integrare vertical (de extindere a firmei asupra altor firme).
5) Strategie de fuziune cu alte ntreprinderi.
6) Strategie de retragere (care implic restrngerea structurii de producie i
renunarea la anumite segmente de pia).
7) Strategie de cercetare - dezvoltare (care vizeaz implicarea n sectoare i activiti
cu caracter novator, prospectiv).
Tipologia strategiilor adoptate de entitatea investitoare nu este restrictiv, dar este
evident necesitatea fundamentrii proiectelor de investiii nu doar pe nevoia social, pe
cererea de bunuri, mrfuri i servicii, ci i pe contextul strategiei n care urmeaz s evolueze
entitatea respectiv.
Diferitele etape ale demersului strategic sunt1: diagnosticul strategic, manevrele
strategice, alegerea unei strategii, punerea n oper, strategia i politica financiar.
Diagnosticul strategic pune n eviden punctele tari i punctele slabe ale entitii,
ntreprinderii, n situaia sa actual (referitor la: produse, piee, comunicare, personal,
mijloace de producie, produse noi, inovaii posibile).
Manevrele strategice presupun, pe baza diagnosticului strategic, examinarea unor
alternative posibile privind orientarea activitii, folosirea mijloacelor de care dispune, mediul
concurenial. Se alctuiesc astfel cteva scenarii posibile.
Alegerea unei strategii posibile constituie un demers calitativ, care se bazeaz pe date
cifrice riguroase, dar i pe aprecieri cu privire la ceea ce poate deveni ntreprinderea,
implicnd consensul celor care urmeaz s o realizeze.
Punerea n oper a strategiei alese presupune asigurarea mijloacelor necesare, prin
reorganizarea celor existente i cu ajutorul altora suplimentare. Investiiile materiale, n
1
Griffits Stphane, Gestion financiere, Ed. Eyrolles, Paris, 1991, p.112.

3
domeniul resurselor umane, comunicare, cercetare i altele, presupun apelul la resurse
financiare.
Strategia i politica financiar constituie efectul demersului strategic prezentat
anterior. Se reflect n diagnosticul financiar prin care se evideniaz contextul finanrii
investiiei, comportamentul acionarilor, bncii, modul de finanare i costurile finanrii.
Politica de finanare se refer la alternativele de cretere a capitalului, politica de dividende,
atitudinea fa de alternativa ndatorrii i dobnzilor.
Toate aceste aspecte ale demersului strategic se reflect n figura nr.7.1.
S
T ANALIZA STRATEGIC
R (situaia actual, ipoteze asupra mediului,
A
evoluii posibile)
T
E
G
I
A
T ANSAMBLUL CILOR POSIBILE
E
H
N
I
C
O ALEGEREA UNEI STRATEGII
-
E
S
C
T
O
R
N
A
O PLANIFICARE STRATEGIC T
M STRATEGIE FINANCIAR
E
I (transpunerea financiar a
G
C I strategiilor)
A A Plan strategic
F
I Plan de aciune pe termen
N
mediu
A
N (plan de finanare)
C
I
A Plan de aciune pe termen scurt
R (Buget)

Fig. 6.1. Demersul strategic pentru fundamentarea unui proiect de investiii

6.3. DIMENSIONAREA OPTIM A OBIECTIVELOR DE INVESTIII

6.3.1. CONSIDERAII GENERALE

Dimensiunea unui obiectiv de investiii constituie o noiune insuficient clarificat, att

n plan teoretic, ct mai ales practic. Pentru reliefarea acesteia se folosete o alt noiune,
aceea de mrime sau cu un caracter determinist aceea de capacitate de producie.

4
 Capacitatea de producie reprezint mrimea (ca volum sau valoare) maxim a
produciei ce poate fi realizat ntr-o perioad de timp, de regul un an, n condiiile folosirii
depline, intensive i extensive, a activelor fixe i circulante din patrimoniul entitii, n cadrul
celui mai bun regim de lucru i de organizare raional a produciei i a muncii. Capacitatea
de producie la nivelul ntreprinderii rezult prin nsumarea capacitilor de producie pariale
ale utilajelor, atelierelor, seciilor, uzinelor i fabricilor, n cazul produciei cu structur
omogen. n cazul produciei neomogene se ine seama de capacitatea de producie a
utilajului, seciei etc. conductoare.
Capacitatea de producie are un rol esenial n stabilirea dimensiunii obiectivelor de
investiii fr a se substitui mrimii acestora.
Reiese c n cadrul fundamentrii economice a obiectivelor de investiii, problema ce se
impune a fi rezolvat, o constituie determinarea capacitii optime de producie. n fapt
problema se extinde viznd determinarea mrimii optime a unitii, prin luarea n considerare,
pe lng capacitate, i a altor elemente, cum ar fi dimensiunea organizaional, limitele
specializrii i cooperrii n cadrul ramurii, aspecte social-umane etc.
O aproximare a mrimi unui obiectiv de investiii i deci a capacitii de producie se
poate realiza prin transformarea mrimii nevoii sociale n dimensiune de producie. n acest
caz o serie de aspecte ar fi eludate: variantele satisfacerii nevoii sociale, ntre care doar una
este optim; influena potenialului de export, alturi de nevoia intern, asupra dimensiunii
capacitii de producie; raportul dintre varianta optim de capacitate i posibilitile viitoare
de dezvoltare ale obiectivului; ncadrarea obiectivului n limitele economice i optime ale
formelor sociale de organizare a economiei (specializare, cooperare, combinare, concentrare)
etc.
Abordarea unor probleme privind stabilirea capacitii optime de producie a unui
obiectiv de investiii necesit clarificarea unor noiuni operaionale ntre care: mrimea
ntreprinderii, unitatea ei de msur, mrimea optim, criteriile i factorii care influeneaz
dimensiunea optim a unei uniti.
Mrimea unitii economice poate avea mai multe forme de exprimare, n raport cu
criteriul considerat: fora de munc ocupat, mijloacele de producie folosite, capacitatea de
producie, volumul produciei, valoarea produciei, venitul net total etc. Fiecare din aceste
criterii, forme de reflectare, determin o anumit mrime a unitii, fiind imposibil stabilirea
unei mrimi unice, dup un indicator integral.
O decizie important n domeniul investiiilor productive, al celor industriale n mod
deosebit, se refer la determinarea mrimii optime a ntreprinderii ce se proiecteaz.
Mrimea ntreprinderii presupune msurarea ei cu ajutorul unei uniti de msur i
exprimarea cantitativ a acesteia. Dar aici au aprut dificulti, n sensul c muli autori
consider c mrimea ntreprinderii este dat de potenialul ei de producie iar alii consider
c este sinonim cu capacitatea de producie. Aceste puncte de vedere au fost considerate
nesatisfctoare pentru activitatea practic, deoarece factorii de producie pot fi combinai n
diferite moduri i, ca atare, fac s varieze i mrimea ntreprinderii. Prin urmare este dificil de
gsit o expresie valoric pe care ntreprinderea o poate realiza cu factorii de producie pe care
i are la dispoziie. n unele cazuri, clasificarea ntreprinderilor dup mrime se face dup
indicatorii volumul desfacerilor i numrul salariailor (n Germania) iar n alte cazuri se
folosesc drept indicatori numrul salariailor i valoarea mijloacelor fixe.
n determinarea dimensiunii optime a unei ntreprinderi, trebuie s se in seama de
criteriile de optimizare. n concepia unor autori, mrimea optim a ntreprinderii este aceea
care permite realizarea produciei cu costurile cele mai mici pe unitatea de produs. Acest
punct de vedere este adevrat numai pentru ntreprinderile care produc un singur produs,
pentru c presupune existena funciei costurilor medii.

5
 Atunci cnd ntreprinderea are o structur de producie mai complex, problema
dimensionrii optime a ntreprinderii se complic considerabil. n acest context, optimizarea
dimensiunii ntreprinderii se transform ntr-o problem de optimizare a totalitii
ntreprinderilor.
De asemenea, unii autori consider c tratarea problemei mrimii ntreprinderii n
cadrul teoriei investiiilor ar fi mai oportun dect n cadrul teoriei costurilor.
Dup prerea noastr, n cadrul economiei naionale n msura n care este coordonat
pe baza planului naional de dezvoltare, determinarea dimensiunii optime a ntreprinderilor se
cere abordat ntr-o concepie global, de sistem, avnd n vedere criteriile de optimizare a
ansamblului economiei naionale, a relaiei dintre "optimul total i optimul parial" pentru
realizarea unei coincidene ntre interesul fiecrei verigi i cel al economiei naionale n
ansamblu.

6.3.2. ALTERNATIVE ALE DIMENSIONRII OPTIME A OBIECTIVELORDE INVESTIII

PRODUCTIVE

Preocuprile cu privire la dimensionarea optim a obiectivelor de investiii

evideniaz, n plan teoretic, existena mai multor alternative, variate sub aspectul bazei lor de
argumentare. Ne referim la metoda punctajului, la evaluarea potenialului economic i la
minimizarea unei funcii de cost investiional i de exploatare, n parametri obiectivului
respectiv.

6.3.2.1. METODA PUNCTAJULUI

n practic, pentru precizarea mrimii ntreprinderii se folosesc termenii de

ntreprindere mic, mijlocie, mare, care oscileaz n limite foarte largi, au caracter relativ i
reflectnd doar o latur dimensional (numrul de lucrtori, valoarea mijloacelor fixe sau
valoarea produciei etc.), nu se pot folosi pentru scopuri tiinifice2. Pentru stabilirea mrimii
ntreprinderilor n funciune, n ara noastr, s-a folosit un sistem de punctaj care reflecta
relaiile de mrime ntre diferii factori ce caracterizeaz dimensiunile unei uniti economice.
De exemplu, pentru dimensionarea aparatului de conducere n funcie de "gradul
ntreprinderii", pe lng factori menii s reflecte mrimea ntreprinderii (salarii, C.A.S.,
amortizarea mijloacelor fixe) au fost luate n calcul i influenele unor factori care determin
complexitatea conducerii (gradul de mecanizare i automatizare a produciei, dispersia
unitilor de producie, tipul produciei, numrul de schimburi, ponderea produciei destinate
exportului). Evaluarea unor factori foarte diferii cu grade de influen difereniate, a
determinat folosirea unui sistem de punctaj dup urmtoarea relaie:
Ntp = Np(1+k) (7.1)
n care:
Ntp reprezint punctajul total;
Np- numrul de puncte obinute pe baza "valorii produciei calculate convenional", (n
acest scop s-a acordat 1 punct pentru fiecare 10.000 lei salarii i C.A.S. i cte 1 punct pentru
fiecare 20.000 lei din suma de amortizat a mijloacelor fixe;
k - suma coeficienilor de corelaie.
Remarcm faptul c metoda s-a utilizat cu un scop, ncadrarea ntreprinderilor pe
grade de mrime, putndu-se face aprecieri asupra lor, inclusiv diferenieri salariale. Problema
care se pune este aceea dac, n condiiile actuale, metoda punctajului, n aprecierea mrimii

2
.Olteanu I., Dootz R., Dimensionarea optim a ntreprinderilor industriale, Edit. politic, Bucureti, 1974, p.
53.

6
ntreprinderilor, are relevan? Apreciem c rspunsul poate fi afirmativ ntruct cei doi
factori (munca i capitalul productiv) sunt, dac nu hotrtori, cel puin relevani n raport cu
rezultatele activitii ntreprinderii. n cazul obiectivelor de investiii noi contribuia factorilor
produciei la realizarea unui anumit volum al produciei este predeterminat n documentaia
tehnico-economic, putndu-se lua n calcul.

6.3.2.2. METODA EVALURII POTENIALULUI ECONOMIC

n teoria economic s-a apreciat c mrimea ntreprinderii ar putea fi exprimat unitar

prin evaluarea potenialului economic3 . Prin potenial economic al unui sistem de producie
(ntreprindere) se nelege posibilitatea maxim de obinere a unor efecte economice
(producie, venit, profit etc.) pe baza interaciunii corelaiilor cantitative i calitative dintre
toate resursele ocupate n sistem, dintre acestea i cele intrate la un moment dat (materiale,
financiare, umane etc.).
Accepiunea "posibilitatea maxim" este rezultat din ideea de corelaie,
intercondiionare, transformare a elementelor statice din sistem la un moment dat. Sigur,
putem optimiza att intrrile n sistem, ct i transformrile sale interne, n ideea creterii
ieirilor, dar prin aceast aciune vom obine un alt potenial, diferit de cel static, evaluat la un
moment dat. Rezult c potenialul economic nu este optimul unui sistem de producie, dar se
poate optimiza prin diverse metode i tehnici.
Evident, o cunoatere exact a potenialului economic al unui sistem de producie
presupune studierea mrimii, calitii, structurii i corelaiilor dintre urmtoarele elemente:
a) Potenialul tehnic: nzestrarea cu mijloace fixe; structura mijloacelor fixe; gradul de
cooperare n folosirea mijloacelor fixe; capacitatea de producie; rezerve de capacitate;
capacitatea de reparare a mijloacelor fixe n regie proprie.
b) Potenialul material: gradul de asigurare cu materii prime i materiale; structura
materialelor folosite; influena calitii materialelor folosite asupra eficienei produciei;
nivelul folosirii nlocuitorilor; promptitudinea furnizorilor; gradul de libertate n alegerea
furnizorilor; capacitatea de economisire a materiilor prime, combustibilului, energiei, nivelul
stocurilor de siguran.
c) Potenialul uman: numrul i structura personalului muncitor i a celui de
specialitate, nivelul mediu de calificare pe principalele meserii; stabilitatea cadrelor; nivelul
organizrii muncii; condiiile de munc; folosirea timpului de lucru; corelaia nivelului mediu
de calificare cu nivelul mediu al lucrrilor executate; gradul de asigurare cu specialiti.
d) Potenialul financiar: volumul i structura resurselor financiare; viteza de rotaie a
mijloacelor circulante; gradul de folosire a resurselor atrase i creditate; capacitatea de
autofinanare a dezvoltrii; capacitatea de finanare a cercetrii tiinifice, introducerii
progresului tehnic i dezvoltrii tehnologice.
e) Potenialul de conducere i organizare: valoarea echipei de conducere; nivelul de
organizare a conducerii i produciei; viteza informaiilor i deciziilor; gradul de folosire a
metodelor moderne de conducere; capacitatea de autoreglare; numrul de uniti componente
i dispersare a lor.
f) Potenialul de dezvoltare: gradul de introducere a progresului tehnic; capacitatea de
nnoire a produselor i tehnologiilor; capacitatea personalului din activitatea de concepie-
proiectare; gradul de aplicare a inveniilor i inovaiilor; eficiena fondurilor avansate n
sistem, pentru dezvoltare; capacitatea de adaptare, la nou, a ntreprinderii.

3
Matei St., Eficiena economic a investiiilor, Tipografia Universitii din Timioara, 1986, p.164-165.

7
 g) Potenialul comercial: capacitatea de absorbie a produselor de ctre pia;
capacitatea i eficiena publicitii, gradul de cunoatere a pieei, cerinele beneficiarilor;
nivelul i dinamica exportului; vrsta medie a produselor.
Aceast enumerare, oarecum simplificat, a elementelor potenialului economic al
sistemelor de producie arat suficient de explicit dificultatea cuantificrii sale. Problema se
complic i mai mult atunci cnd trebuie evaluate corelaiile dintre aceste elemente, influena
lor asupra ieirilor din sistem care definesc potenialul. Se ivesc multe dificulti i n ce
privete luarea n considerare a unui element cu o influen puternic asupra mrimii
potenialului economic care lipsete ns din enumerarea de mai sus - structura produciei.
O posibilitate de evaluare a potenialului economic ar fi urmtoarea: a) se delimiteaz
iniial o structur a produciei unitii i n funcie de ea consumul de timp, de resurse pe care
le determin aceasta;
b) n funcie de capacitatea de transformare tehnic a sistemului se stabilete potenialul
tehnic al su, concretizat deci ntr-o mrime maxim a efectului pe care l genereaz; c) se
aproximeaz prin coeficieni subunitari celelalte elemente ale potenialului economic cu care
se corecteaz mrimea stabilit pe baza celui tehnic (prin ponderare). n acest fel exprimm
potenialul economic n efectul maxim pe care l determin acesta, n uniti fizice, valorice
sau de timp.
O cuantificare mai simpl ar fi aceea sub forma unui produs de indici pariali (ce
exprim elementele potenialului), din care s rezulte un indice general cu o valoare cuprins
ntre 0 i 1, iar diferena, pn la unu, ar constitui rezerva de potenial. Totui, pentru nevoi de
planificare, analiz, optimizare, este necesar mai ales cunoaterea potenialului economic sub
form absolut, de volum (valoare) al efectului prin care l stabilim, chestiune extrem de
complicat la ntreprinderile cu producie foarte divers. Se poate face de aceea o exprimare
n om-ore sau maini-ore, dup care s-ar realiza o retransformare n uniti de exprimare a
produciei, venitului etc. i totui unitatea de msur a potenialului economic (ca i a mrimii
ntreprinderii, n general) rmne o problem deschis cercetrii.

6.3.2.3. MODELAREA MATEMATIC APLICAT LA DIMENSIONAREA OPTIM A NTREPRINDERILOR

Programarea matematic este un instrument de cunoatere tiinific a

interdependenei dintre fenomenele economice. Cu ajutorul ei se pot rezolva diverse probleme
din economie, printre care i dimensionarea i amplasarea optim a obiectivelor de investiii.
Pentru stabilirea dimensiunii optime a unui obiectiv de investiii se pune problema
minimizrii unei funcii de cost (investiional i de exploatare). Elementele luate n
considerare au valene specifice (fiind evaluate pe unitatea de produs, n structura de
producie prestabilit). Ele sunt: costul investiiei specifice, costul unitar al produselor,
cheltuielile de transport-aprovizionare i de distribuie pe unitatea de produs, cheltuielile
generate de coeficientul subunitar de prelucrare a materiilor prime i desigur, volumul
produciei.
Modelul matematic poate fi aplicat pentru dimensionarea optim a ntreprinderii
(obiectivului de investiii), n ipoteze variate cum ar fi:
a) ntreprinderi care realizeaz un singur produs, folosind materii prime dintr-o unic surs,
distribuia produsului fcndu-se ctre un singur client;
b) ntreprinderi cu o structur variat de produse, la care aprovizionarea cu materii prime se
face din surse diferite, iar distribuia produselor are loc pe destinaii multiple.
Vom construi mai multe modele de dimensionare optim a ntreprinderilor
considernd ipoteze diferite.

8
 Ipoteza 1. ntreaga cantitate din produsul respectiv se realizeaz ntr-o singur
ntreprindere, exist o singur surs de aprovizionare i un singur beneficiar al produselor
finite. Modelul matematic de minimizare a funciei de cost se prezint astfel:

n n n n
[MIN ]Z = sixi + cixi + timixi + dixi (6.2)
i =1 i =1 i =1 i =1
cu restriciile:
n

t x F
i =1
i i (6.3)

( = 1,2,...,u)
n

a x R
i =1
i i (6.4)

( = 1,2,...b)

xi Ni , (i = 1,2,...n) (6.5)
unde xi 0 , (i = 1,2,...n)
n care:
si - reprezint investiia specific la sortimentul i;
xi - cantitatea ce trebuie realizat din sortimentul i;
ci - costul de producie unitar al sortimentului i;
ti - costul unitar de transport al materiei prime din care se fabric sortimentul i;
mi - inversul coeficientului de prelucrare a materiei prime n produs finit;
di - cheltuieli unitare de desfacere;
ti - timpul unitar necesar realizrii sortimentului "i" la grupa de utilaje " ";
F - capacitatea de producie a grupei de utilaje " ";
ai - consumul specific la sortimentul "i" din materia prim "";
R - disponibil din materia prim "";
Ni - necesarul ce trebuie realizat din sortimentul "i".
Dup cum se observ, criteriul de optim al acestui model l constituie minimizarea
unor cheltuieli, i anume: volumul total de investiii, cheltuielile totale de producie,
cheltuielile totale necesare aprovizionrii i desfacerii. Cu ajutorul acestui model se determin
cantitatea maxim de producie ce se poate realiza avnd la dispoziie o anumit capacitate de
producie i un anumit disponibil de materii i materiale.

Dac soluia optim indic un volum al produciei care nu acoper necesarul de

produse, n restricia (6.2) se introduce un parametru care ia valori pe toat axa real, i
anume:
n

t x F ( )
i =1
i i (6.6)

( = 1, 2, ..., u)
n aceast situaie se pune problema: pentru ce valori ale parametrului se realizeaz
producia cerut. Prin urmare, se obine un nou model unde sunt parametrizai termenii liberi
ai sistemului.
Ipoteza 2. Dac considerm c, volumul de produse necesare se realizeaz n mai
multe ntreprinderi, exist mai muli furnizori de materii i materiale, mai muli beneficiari ai
produselor finite, atunci modelul va fi:

9
 n m l s n m l s
[MIN ] Z = sijkpxijkp + cijkpxijkp +
i =1 j=1 k =1 p =1 i =1 j =1 k =1 p =1
n m s l m s l m

mijtijp xijkp + dikp xijkp

i =1 j =1 p =1 k =1 i =1 p =1 k =1 j =1

(6.7)
cu restriciile:
n m 1
(p=1,2,...s) (6.8)
t x
ijkp ijkp Fp ,
i =1 j =1 k =1 (=1,2,...u)

n m 1

a x
ijkp ijkp Rp (p=1,2,...s) (6.9)
i =1 j =1 k =1

(=1,2,...b)
xijkp Nikp , (6.10)

unde
xijkp 0 (6.11)

n care:
i - reprezint numrul sortimentelor;
j - numrul furnizorilor;
k- numrul beneficiarilor produselor finite
p - numrul ntreprinderilor care fabric produsele;
- grupele de utilaje;
- felul materiei prime.
Cu ajutorul acestui model, se determin cantitile ce trebuie realizate la diverse
ntreprinderi i unde trebuie s fie expediate n aa fel nct investiiile, cheltuielile de
producie i de transport s fie minime.
Ipoteza 3. Se prezint trei modele care se pot folosi pentru dimensionarea i
amplasarea optim a ntreprinderilor industriale.
Primul model se refer la dimensionarea optim a unor ntreprinderi existente, a cror
capacitate de producie urmeaz a se extinde prin dezvoltare i modernizare. n construirea
modelului s-a considerat ipoteza c ntreprinderile existente produc un singur sortiment.
m Q m Q m n
[MIN ]Z = CrqXrqXr + SrqXrqXr + ZrsXrs , (6.12.)
r =1 q =1 r =1 q =1 r =1 s =1

avnd urmtoarele restricii:

M rq Rrq Xr ; (r = 1,2,...,m) (6.13)

q =1
n

X rs = Xr (r = 1,2,...,m) (6.14)
s =1
m

X rs = Ns (s = 1,2,...,n) (6.15)
r =1

10
 n

X rq =1 (r = 1,2,...,m) (6.16)
q =1

Xr 0 (r = 1,2,...,m) (6.17)
X rs 0 (r = 1,2,...,m)
(s = 1,2,...,n) (6.17)
1 daca se alege varianta q de dezvoltare;
x rq = (6.18)
0 daca nu se alege.

Notaiile au urmtoarele semnificaii:

r reprezint numrul ntreprinderilor la care trebuie stabilit dimensiunea optim
(r = 1,2,...,m);
s numrul consumatorilor (s = 1,2,...,n);
q varianta de dezvoltare (q = 1,2,...,Q);
Crq cheltuielile de producie unitare ale ntreprinderii r n varianta de dezvoltare q;
Xrq cantitatea de produse ce se obine la ntreprinderea r n varianta de dezvoltare q;
Zrs cheltuielile de transport unitare necesare expedierii produselor de la ntreprinderea r la
consumatorul s;
Mrq reprezint capacitatea de producie a ntreprinderii r n varianta de dezvoltare q;
Xr volumul produciei ntreprinderii r;
Ns necesarul consumatorului s.

Al doilea model privete cazul ntreprinderilor care fabric mai multe produse.
Modelul 1 se modific i se prezint astfel:

n m Q x m Q x m n
[ MIN ]Z = C jrq X jrq X jr + S jrq X jrq X jr + Z jrs X jrs (6.19)
j =1 r =1 q =1 j =1 r =1 q =1 j =1 r =1 s =1
cu restriciile
Q

M jrq R jrq X jr ; (r = 1,2,...,m)

q =1

(j=1,2,., ) (6.20)
n

X jrs = X jr (r = 1,2,...,m)
s =1

(j=1,2,., ) (6.21)
m

X jrs = N js (s = 1,2,...,n)
r =1

(j=1,2,., ) (6.22)
m Q

G jrkq X jrk G jk (k = 1,2,...,)

r =1 q =1

(j=1,2,., ) (6.23)
n

X jrq =1 (r = 1,2,...,m)
q =1

(j=1,2,., ) (6.24)

1 daca se accepta varianta q de dezvoltare;

x jrq = (6.25)
0 daca nu se accepta.

11
unde s-au mai introdus notaiile:
k reprezint numrul resurselor deficitare;
j numrul produselor;
Gjk cantitatea de resurse k pentru produsul j;
Gjrkq consumul de resurse k n ntreprinderea r n varianta de dezvoltare q
pentru produsul j.

Al treilea model privete cazul noilor ntreprinderi, fiind necesar ca dimensionarea

optim a acestora s se fac n strns dependen cu amplasarea obiectivelor. Modelul luat n
considerare va fi:

j n m j m n
[ MIN ]Z = ( S ijrs + Cijrs ) X ijrs + d ijr t ijr X ijr +
i =1 j =1 s =1 r =1 i =1 j =1 r =1 s =1
m f m Q m n

T X jsr ijr + (C j + S jrq ) X jrq X jr + Z jrs X jrs

j =1 r =1 i =1 j =1 r =1 q =1 r =1 j =1 s =1

(6.26.)

avnd urmtoarele restricii:

f n

a ijsr X ijsr Fr , (r = 1,2,,m) (6.27)

i =1 j =1 s =1
f n

b ijsr X ijsr Rr , (r = 1,2,,m) (6.28)

i =1 j =1 s =1
f n

V ijsr X ijsr Br , (r = 1,2,,m) (6.29)

i =1 j =1 s =1
f n n

X ijrs + X jrs = X jr , (r = 1,2,...,m)

i =1 s =1 s =1

(j=1,2,., ) (6.30)
f m m

X ijsr + X jrs = N js , (s = 1,2,...,n)

i =1 r =1 r =1

(j=1,2,., ) (6.31)
f n n

X ijsr + X jrs N r (r = 1,2,...,m) (6.32)

i =1 j =1 s =1 j =1 s =1
Q

M jrq X jrq X jr (r = 1,2,...,m)

q =1

(j=1,2,., ) (6.33)

1 daca se accepta varianta q de dezvoltare;

x jrq = (6.34)
0 daca nu se accepta.

X ijsr 0 (6.35)
X jr 0 (6.36)
X jsr 0 (6.37)

12
 Notaiile au urmtoarele semnificaii:
i 1,2,,f reprezint numrul ntreprinderilor furnizoare de materii prime i materiale;
j 1,2,, numrul sortimentelor;
r 1,2,,m numrul ntreprinderilor care fabric sortimentul j;
s 1,2,,n numrul beneficiarilor de produse finite;
q 1,2,,Q varianta de dezvoltare;
Sijsr investiia specific;
Cijsr costul de producie unitar;
Xijsr cantitatea de produse ce trebuie fabricat;
Dijr inversul coeficientului de transformare a materiei prime n produs finit;
tijr cheltuieli de transport unitare necesare aprovizionrii cu materii i materiale;
Tjrs cheltuieli de transport unitare necesare desfacerii produselor finite;
Cjrq costul de producie unitar n varianta q de dezvoltare;
Xjrq volumul de producie la ntreprinderea r n varianta q de dezvoltare;
Zjsr cheltuieli de transport necesare produselor finite de la ntreprinderea r la
consumatorul s;
aijsr timpii unitari necesari realizrii produselor;
Fr - fondul de timp maxim disponibil la ntreprinderea r;
bijsr consumul specific de materii prime i materiale;
Rr disponibilul de materii i materiale la ntreprinderea r;
Br beneficiul total la ntreprinderea r;
Njs necesarul de produse finite la consumatorul s;
Nr necesarul planificat a se fabrica la ntreprinderea r;
Mjrq capacitatea de producie n varianta q de dezvoltare.
Aplicarea acestor metode asigur dimensionarea optim a cheltuielilor de munc
social, i prin aceasta a obiectivului de investiii fapt care se reflect pozitiv n creterea
eficienei activitii unitii economice.

6.3.2.4. CTEVA OBSERVAII

1. Metodele alternative de dimensionare a obiectivelor de investiii productive,

prezentate anterior, au mai ales valene teoretice. Se impune continuarea efortului de cercetare
pentru a dobndi valene practice indubitabile. Dac modelul punctajului este simplist,
modelul potenialului economic este prea complex; necesit abordri secveniale urmate de
proceduri care s realizeze caracterul unitar al ntregului demers, dar acestea nu sunt asigurate
n plan metodologic. Modelul matematic n schimb, dac datele sunt furnizate, poate constitui
o alternativ credibil, n msura n care minimizarea costurilor (investiionale i de
exploatare) este acceptat ca parametru n dimensionarea unui obiectiv economic.
Pe de alt parte, apreciem c indiferent de metoda de dimensionare a obiectivelor de
investiii, nu se poate face abstracie de o serie de factori greu cuantificabili, ntre care: durata
cererii (nevoii de bunuri sau servicii); dimensiunea tehnologic a capacitilor de producie;
capacitatea de angajare a echipei manageriale; posibilitatea de mobilizare a resurselor
financiare n timp; implicaiile unor investiii conexe i ali factori.
2. Mrimea optim a unei ntreprinderii reprezint n cele din urm acea dimensiune
relativ sau integral care rspunde cel mai bine unor anumite cerine sau criterii: realizarea
unei producii maxime (unui efect economic maxim) la un anumit volum al consumurilor de
resurse, minimizarea consumului total de resurse n anumite condiii de satisfacere a nevoii de

13
produse i servicii, obinerea unui efect economic maxim la o unitate a efortului total
consumat.
Cu alte cuvinte mrimea unei ntreprinderi este optim numai n raport de unul din
criteriile enunate: maximizarea efectelor; minimizarea costului; maximizarea eficienei
economice.
3. Maximizarea efectelor economice se poate reflecta fie ca maximizare a profitului
net, fie ca maximizare a produciei fizice, valorice, cifrei de afaceri etc. i reprezint un
criteriu de mare importan al oricror optimizri economice. Totui, ntruct optimul are o
important funcie de prognoz, sfera de aplicare a acestui criteriu este limitat n practic, din
cauza imenselor dificulti de stabilire a micrii unor efecte economice n raport de nivelul
activitii ce le genereaz. Cu alte cuvinte criteriul respectiv are o operativitate extrem de
redus. Mai mult, nu stimuleaz suficient reducerea consumului de resurse.
4. Minimizarea consumului de resurse totale este un criteriu convergent optimului la
nivel macroeconomic, operabil i impune restricii mari pentru reducerea cheltuielilor de
producie. Acest criteriu se poate aplica n mai multe forme: minimizarea costurilor la
productor, minimizarea costului la beneficiari (utilizatori), minimizarea costurilor totale (de
exploatare i investiii) care este cel mai cuprinztor.
5. Maximizarea eficienei economice este un criteriu avantajos deoarece pe baza lui se
stabilete o corelaie corespunztoare ntre efectele unei activitii i efortul consumat pentru
aceasta.
Indiferent de criteriul sau metoda de optimizare folosit se impune ca pe lng factorii
economici cercetai s se ia n considerare influena factorilor politici, naturali, de structur a
produciei, amplasarea etc.

6.3.3. FACTORII DE INFLUEN A DIMENSIUNII OBIECTIVELOR SOCIAL-CULTURALE

Dimensionarea corect a obiectivelor social-culturale asigur o eficien economic i

social corespunztoare activitilor din acest domeniu. De aceea se impune ca, nainte de
proiectare, s se stabileasc tiinific mrimea obiectivelor social-culturale, ceea ce implic, n
primul rnd, cunoaterea factorilor care determin aceast mrime.
Dimensiunea obiectivelor social-culturale este influenat de un complex de factori
generali, i de factori specifici fiecrei activiti din acest domeniu.
n cadrul factorilor generali, un loc important l ocup nevoia social de servicii
social-culturale. Amploarea, structura i urgena acestor nevoi dimensioneaz iniial mrimea
obiectivelor social-culturale (ulterior modificat sub influena i a altor factori), dintr-o zon
sau alta a rii.
Mrimea nevoilor sociale este condiionat de un alt factor i anume populaia, ca
beneficiar, respectiv promotoare de servicii social-culturale. n raport de numrul populaiei,
structura sa pe vrste, sex, calificare, ocupaie etc. se pot dimensiona nevoile pentru anumite
servicii (asisten sanitar, spectacole, biblioteci etc.) i n ultim instan, mrimea posibil a
obiectivelor social-culturale care s le asigure: numrul de locuri n sli de spectacole, n sli
de lectur i bibliotec, numrul de paturi de spital, numrul de policlinici i capacitatea lor de
servire etc.
Un al treilea factor general de influen a mrimii obiectelor social-culturale este
potenialul economic al zonei i localitii n ansamblu, care condiioneaz posibilitatea
transformrii nevoilor ipotetice, teoretice, n nevoi reale, concrete, posibile de satisfcut.
Aceasta nseamn existena unei capaciti reale de proiectare, construcie, amenajare,
funcionare, la nivelul exigenelor epocii, tradiiilor i posibilitilor de finanare.
n strns dependen cu potenialul economic al zonei sau rii se afl resursele
disponibile. Inevitabil, resursele investiionale ale unei ri sau zone administrativ-teritoriale,

14
la un moment dat, sunt limitate i trebuie repartizate pe o multitudine de nevoi sociale, n
primul rnd productive i apoi cele social-culturale. Prin urmare, resursele disponibile devin o
restricie obligatorie i un factor de redimensionare a obiectivelor social-culturale, dup
aprecierea lor n funcie de nevoi, populaie sau potenial economic. Factor general de
influen a mrimii obiectivelor social-culturale l constituie i tradiiile. Tradiiile
dimensioneaz altfel un cinematograf, teatru, spital, bibliotec etc., ntr-o zon fa de alta.
Dar, cum tradiiile se mai i creeaz, nu doar se transmit, n multe domenii social-culturale se
realizeaz obiective tipizate ca mrime, form, structur, indiferent de zon, din necesitatea
reducerii cheltuielilor de proiectare-execuie.
Pe lng factorii generali menionai, n dimensionarea obiectivelor social-culturale
trebuie luai n considerare o serie de factori specifici fiecrui domeniu ntre care menionm:
particularitile de desfurare a activitilor sociale i utilitilor necesare fiecrui obiectiv.
Specificul desfurrii unui spectacol de oper, fa de unul dintr-un cinematograf
determin o alt configuraie slilor respective de spectacol i, n ultim instan, dimensiunii
celor dou obiective culturale: o oper i respectiv un cinematograf. La fel, specificul
activitilor dintr-o policlinic, fa de un spital genereaz o alt dimensiune acestor
obiective de asisten sanitar. Similar se poate spune despre o sal de sport fa de un
stadion, o bibliotec de mprumut fa de una prevzut i cu sli de lectur, de un muzeu fa
de o sal de expoziie etc. Ca s nu mai relevm faptul evident c specificul unei activiti
sportive, de asisten sanitar, artistice, editoriale etc. determin alte tipuri de obiective, avnd
mrimi i configuraii deosebite.
n acelai context trebuie analizate utilitile necesare fiecrui tip de obiectiv social-
cultural care pot determina creterea sau micorarea dimensiunii acestora. Unui spectacol
cinematografic i sunt suficiente o sal de proiecie (pentru aparatur), o sal cu locuri pentru
spectatori, o casierie i eventual una sau dou ncperi de serviciu; dar unui spectacol de
teatru i sunt necesare pe lng sala cu locuri pentru spectatori (evident altfel construit,
dispus, amenajat) i o scen, cu diverse utiliti, garderob, sli pentru activitile de
realizare a scenografiei, costumelor etc., cabine de repetiii, cabine pentru actori, birouri
administrative i altele. Astfel de elemente specifice ale utilitilor influeneaz decisiv
mrimea obiectivelor social-culturale.

6.4. AMPLASAREA RAIONAL I EFICIENT A OBIECTIVELOR DE

INVESTIII

6.4.1. CRITERII DE AMPLASARE A OBIECTIVELOR DE INVESTIII

Criteriile de amplasare cuprind, pe de o parte, cerinele i necesitile impuse de

specificul ramurii economice i a ntreprinderii considerate, iar pe de alt parte, posibilitile
oferite de condiiile existente, sau cele care se pot crea, n teritoriul, localitile, zonele luate
n considerare.
n continuare prezentm principalele criterii - factor de amplasare, pe grupe mari:
criterii funcional-tehnologice, naturale i constructive, social-politice i restrictive.
1. Criterii funcional tehnologice
a. Materii prime i materiale: cantitatea, calitatea i costul pe sortimente, locul
extraciei sau al unitilor furnizoare, stocuri necesare, condiii speciale de depozitare,
conservare sau manipulare; mijloace mecanizate de manipulare i condiionare; investiii
conexe i colaterale pentru crearea i exploatarea resurselor.
b. Produse finite i semifabricate: cantitatea, calitatea i costul produselor; operaiuni
de depozitare, ambalare, conteinerizare i livrare; stocuri normate i mijloace necesare;

15
condiii de conservare i manipulare n funcie de fragilitatea sau perisabilitatea lor; cerine
specifice de fiabilitate.
c. Combustibili: specificul i calitatea, consumuri i costuri anuale; investiii colaterale
i conexe pentru amplificarea i exploatarea resurselor.
d. Energie.
e. Centre consumatoare: cantiti i sortimente; locul i destinaia consumatorilor
principali; investiii conexe necesare la consumator.
f. Transporturi exterioare: cantiti, distane i costuri anuale pentru materii prime,
semifabricate, produse i combustibili, investiii de baz i colaterale, precum i cheltuieli de
exploatare pentru staii, linii, triaje, racorduri la reele de transport.
g. Cooperri: influena pe care o exercit realizarea unor investiii colaterale n
colaborare cu alte uniti economice, asupra costurilor de investiii i producie.
h. Fora de munc
i. Alimentarea cu ap: investiii conexe i colaterale sau cote-pri pentru surse i
reele, staii de pompare i tratare sau amplificarea celor existente.
j. Combaterea polurii: investiiile i cheltuielile anuale necesare instalaiilor de
captare, filtrare sau diluare a noxelor, a neutralizrii emanaiilor nocive; costuri suplimentare
determinate de alegerea unor procese tehnologice nepoluante;
2. Criterii naturale i constructive.
a. Terenul: suprafaa i forma terenului, inclusiv spaiile minime de extindere; gradul
de fertilitate agricol; costul i taxele de folosire a terenului etc.
b. Condiii geologice: calitatea, natura i rezistena solului la fundare, investiii
suplimentare pentru protecia seismic a construciilor i instalaiilor.
c. Condiii hidrologice, inundabilitatea terenului; investiii i cheltuieli de exploatare
impuse de nivelul ridicat i variaia apelor freatice etc.
d. Condiii climatice: cheltuieli suplimentare cerute de atenuarea influenelor
temperaturii i vnturilor excesive, costul asigurrii unui microclimat deosebit cerut de
tehnologie.
e. Exproprieri i demolri: natura i valoarea construciilor i instalaiilor existente pe
teren, costul demolrii acestora etc.
f. Durata de realizare: cheltuieli suplimentare cerute de durate scurte de execuie,
calculate comparativ cu avantajele economice obinute prin darea n funciune a capacitilor
n avans.
3. Criterii social-politice
a. Distribuia produciei n teritoriu: armonizarea nivelurilor i proporiilor n profil
teritorial a potenialului productiv, pe ramuri i subramuri; gospodrirea raional a surselor i
resurselor naturale, echilibrarea populaiei ocupate n industrie, agricultur, construcii,
transporturi i servicii.
b. Creterea economic i social: ridicarea treptat a unor judee, zone sau localiti
rmase n urm din punct de vedere economic i social: evoluia procesului de urbanizare;
descoperirea i mobilizarea surselor i resurselor naturale locale.
c. Utilizarea judicioas a forei de munc; atragerea n circuitul economic productiv a
minii de lucru neocupate sau incomplet ocupate, pe profesiuni, vrst, sex etc.; ridicarea
nivelului tehnic i cultural, de venit i de confort, al populaiei.
d. Diviziunea internaional a muncii; favorizarea schimbului internaional de valori
materiale i a cooperrii cu ri dezvoltate industrial sau n curs de dezvoltare.
4. Criterii restrictive-speciale
a. Restricii impuse de evitarea polurii aerului, apei i solului naional i internaional.
b. Restricii impuse de rezervaii naturale, monumente arheologice, istorice,
arhitecturale sau ale naturii.

16
 c. Restricii impuse de zone cu caracter turistic.
d. Restricii impuse de planurile i regulamentele de sistematizare.
e. Restricii impuse de aprarea naional.
f. Restricii impuse de acorduri internaionale.
Evident, soluionarea problemei de amplasare optim a obiectivelor de investiii
necesit folosirea att a criteriilor economice, ct i a celor sociale, analiza corelativ a unui
sistem de indicatori economici, folosindu-se n acest scop metode i modele matematice.

6.4.2. REFLECTAREA N PLAN INFORMAIONAL A AMPLASRII OBIECTIVELOR DE

INVESTIII

Orice investiie presupune stabilirea unui amplasament bine ancorat n perspectiva

dezvoltrii viitoare a localitilor sau zonei respective. n acest context documentaia tehnico-
economic a diferitelor obiective de investiii trebuie s fie fundamentat sub aspectul
amplasrii i ncadrrii n arealul naional, zonal i local, conform reglementrilor legale. n
baza actualei reglementri se elaboreaz, dup caz, dou categorii de documentaii i anume:
1. Documentaii de amenajare a teritoriului- A.T.
2. Documentaii de urbanism -U.

1. Documentaia de amenajare a teritoriului constituie forma de manifestare i

reflectare a politicii autoritilor n plan teritorial sub aspect economic, social, cultural i
ecologic. Amenajarea teritoriului trebuie s aib n centrul orientrii sale omul prin prisma
condiiilor de via i afirmare a personalitii. Amenajarea teritoriului trebuie s conduc la
participarea populaiei implicate; s integreze diferitele politici sectoriale ntr-un tot unitar; s
in seama de interese locale i generale i s rspund unor cerine prospective.
n cadrul documentaiei de amenajare a teritoriului se cuprind, dup caz:
- planul de amenajare a teritoriului naional - P.A.T.N.;
- planuri de amenajare a teritoriului zonal (interjudeene)- P.A.T.Z.;
- planuri de amenajare a teritoriului judeean sau al municipiului Bucureti - P.A.T.J.;
- planuri de amenajare a teritoriului interorenesc (sau intercomunal) - P.A.T.I.;
- planuri de amenajare a teritoriului municipal, orenesc, comunal - P.A.T.L.
Iniiatori ai acestor planuri sunt, dup caz, organisme centrale, consilii judeene,
consilii locale, persoane fizice sau juridice. Valabilitatea planurilor de amenajare a teritoriului
a fost stabilit prin lege, ntre 5 - 10 ani. Planurile de amenajare a teritoriului constituie baz
de fundamentare a planurilor urbanistice n structura lor variat.
ntocmirea planurilor de amenajare a teritoriului presupune elaborarea n prealabil a
unor studii de fundamentare, cu acordul investitorului (beneficiarului) n funcie de
complexitatea lucrrilor. Avem n vedere: a) studii cu caracter analitic i prospectiv privind
agricultura, silvicultura, turismul i alte activiti economice; amenajarea bazinelor
hidrografice i gospodrirea apelor; organizarea circulaiei i transporturilor; cadrul
demografic i mobilitatea teritorial a populaiei; protecia i conservarea mediului; condiiile
de via i b) studii cu caracter consultativ privind opiunile viznd strategia de dezvoltare a
teritoriului i sinteze ale consultrii populaiei.
Planurile de amenajare a teritoriului sunt supuse avizrii de ctre organe centrale
(Guvern, Ministere i alte organe interesate), precum i organe teritoriale (consilii judeene i
locale, regii, direcii judeene etc.), dup caz.
Elaborarea documentaiilor de amenajare a teritoriului, la diferite niveluri, are loc n
corelaie cu cerinele folosirii acestora pentru a fundamenta documentaiile urbanistice iar, n
final, pentru a ncadra spaial, teritorial, opiunile de investiii ale investitorilor din zon sau
localitatea respectiv aa cum se reflect n figura nr. 6.2.

17
 2. Documentaia de urbanism, are un coninut complex i o structur variat,
incluznd:
- planul de urbanism general (de municipiu, ora, staiune i de sat) - P.U.G.;
- planul de urbanism zonal (pentru zone centrale ale municipiilor, oraelor i satelor;
pentru zone funcionale; zone protejate i aezri de vacan) -P.U.Z.;
- planul urbanistic de detaliu (pentru un obiectiv sau pentru un grup de obiective) -
P.U.D.
Planurile de urbanism se elaboreaz la cererea organelor interesate n declanarea unor
procese investiionale sau a autoritilor teritoriale. Acestea au la baz :a) studii de
fundamentare cu caracter analitic viznd: evoluia i starea localitii sub aspect istoric,
geografic, urbanistic, cultural, arhitectural; funciile localitii; organizarea circulaiei i a
transportului; condiiile geotehnice i hidrogeologice; cartarea fondului construit; protecia
mediului; zonele protejate; structura proprietii imobiliare; instituiile publice; serviciile;
echiparea edilitar etc.; b) studii cu caracter consultativ privind: opiunile populaiei n ceea ce
privete dezvoltarea urbanistic; anchete socio-urbanistice; scenarii de dezvoltare supuse
consultrii populaiei i alte informaii; c) studii cu caracter prospectiv constnd n programe
privind evoluia activitilor, populaiei, mobilitatea teritorial a populaiei etc.
Planurile de urbanism sunt supuse avizrii i aprobrii, difereniat dup natura i rolul
lor la nivelul unor organe centrale (ministere, comisii naionale etc.) sau organe locale
interesate (consilii teritoriale, regii care gestioneaz diferite sectoare, direcii judeene i alte
organe).
Demersul general al elaborrii, avizrii i aprobrii documentaiei de urbanism se
prezint n figura nr. 6.3., iar n figura nr.6.4. se reflect detaliat competenele diferitelor
organe n ceea ce privete avizarea i aprobarea documentaiilor de amenajare a teritoriului i
de urbanism.
n mod evident documentaia de urbanism concretizat n planurile de urbanism
general, zonal sau de detaliu are menirea de a reflecta cadrul i gradul n care opiunea pentru
o anumit investiie, se ncadreaz corespunztor ntr-un anumit areal teritorial, din punct de
vedere al profilului, destinaiei, asigurrii utilitilor, destinaiei prospective, a vecintilor.
Tocmai de aceea planurile de urbanism (P.U.G., P.U.Z. i P.U.D.) includ: a) piese scrise
viznd: obiectul proiectului, ncadrarea teritorial, situaia existent, echiparea edilitar,
reglementri propuse pentru ncadrarea obiectivului ntr-un anumit amplasament sub diverse
aspecte i b) piese desenate (planuri de ncadrare a obiectivului n teritoriu, plane cu situaia
existent, plane-reglementri; plane-echipri.
Planurile de urbanism elaborate i aprobate permit iniierea documentaiei necesare
eliberrii autorizaiei de construire, de ctre autoritile locale, schema acestui demers fiind
expus n figura nr. 6.5.

18
 6.4.3. CONCEPEREA PROIECTELOR DE INVESTIII

Orice proiect de investiii nseamn angajarea unui capital ntr-un proces n urma
cruia se ateapt ctiguri viitoare, n timp. Un proiect de investiii, poate acoperi cerinele
reale i multiple, prin diversitatea sa potenial ca investiie material, nematerial ori
financiar.
Politica de dezvoltare a ntreprinderilor i de continuitate a activitii se axeaz pe
achiziionarea de active corporale i necorporale, ceea ce n plan financiar angajeaz resurse,
capitaluri, pe termen lung. n acest context conceperea proiectelor i decizia de a le nfptui
prezint o importan deosebit pentru c, n principiu, deciziile de investiii sunt lipsite de
flexibilitate, sunt ireversibile i angajeaz fluxuri economice i financiare pe perioade mari de
timp.
1. Proiectul de investiii este i va trebui s fie conceput ca ansamblu informaional
(piese scrise, desenate, grafice, determinri etc.) prin care se configureaz sub aspect
comercial, economic, tehnic-constructiv, funcional i financiar opiunile de investiii ale
oricrui ntreprinztor. Vom remarca necesitatea caracterului unitar al proiectelor de investiii
prin prisma funciilor acestora, concomitent cu varietatea lor n raport cu scopul.
Distingem, n general, posibilitatea promovrii ctorva tipuri de proiecte mai
semnificative i anume: a) proiecte de nlocuire, care au drept factor promoional cauze de
ordin tehnic (starea echipamentelor, utilajelor etc. care, avnd un grad de uzur naintat,
afecteaz sau pot afecta bunul mers al activitii de producie, calitatea produselor i
securitatea personalului;
b) proiecte de retehnologizare a cror promovare se motiveaz cu factori ce privesc,
alturi de uzura fizic a echipamentelor i instalaiilor, efecte ale uzurii morale, structura de
fabricaie inadecvat, necorelat cu cererea, necesitatea asigurrii competitivitii n plan
tehnic, structural, comercial i financiar;
c) proiecte de inovare, specifice introducerii n ntreprindere a unor activiti noi.
Promovarea lor ine seama de influena pe care o genereaz asupra parametrilor unitii:
economii, cheltuieli, rentabilitate;
d) proiecte de expansiune corespund unei amplificri de proporii n ntreprinderi
existente (imobilizri corporale, active circulante etc. i desigur capitaluri proprii i
permanente), n funcie de analiza prezentului;
e) proiecte de strategie au menirea de a propulsa firma ntr-un viitor mai mult sau mai
puin incert, rentabilitatea (sau eficiena) lor fiind dificil de evaluat. Selecia lor se bazeaz
prioritar pe criteriul costurilor;
f) proiecte de dezinvestiie (deconstrucie), constau n a suprima imobilizri i deci n a
reduce activiti, ce nu mai au raiune pe planul eficienei economice. Se transpun n
diminuri a valorii certe a unor posturi de activ.
Indiferent de natura i scopul promovrii unor proiecte, n contextul preseleciei lor
acestea se pot structura n dou grupe:
a) proiecte care pot genera ncasri (venituri) a cror analiz are la baz criteriul profit;
b) proiecte care nu pot genera ncasri i care se caracterizeaz i apreciaz funcie de
criteriul cost.

2. Promovarea i preselecia proiectelor de investiii nseamn de fapt formularea i

tratarea selectiv a opiunilor de a investi. n contextul economiei de pia, cu deosebire n
cadrul societilor comerciale i a regiilor autonome, un asemenea rol revine justificat, unor
responsabili de proiecte (efi de secie, uzine, filiale, compartimente).

19
 Responsabili de proiecte , contieni de locul subdiviziunii de care rspund (secie,
compartiment), n cadrul unitii, au sarcini s formuleze i s fundamenteze proiecte de
investiii care s duc la desfurarea unei activiti mai profitabile (pe termen scurt sau lung)
n cadrul subuniti i pe ansamblu firmei. Promovarea proiectelor are n prim instan
valene financiare, apoi comerciale, economice, tehnico-funcionale etc. Avem n vedere
cteva aspecte: mobilizarea structurilor existente (de producie, comerciale etc.) cu maxim
eficacitate; plasamente i aciuni profitabile n perspectiv; exigena plasamentului de
capitaluri ntre producie i distribuie, scurtarea duratei de via economic a echipamentelor,
evitarea erorilor i reducerea riscului.
Proiectele au un coninut complex. Elaborarea lor genereaz rspunderi deosebite
pentru responsabili. Ei fac uz de experien, de banca de rate de care dispun, de elemente de
previziune dar pot face apel, dup caz, la firme specializate de consulting i de proiectare. Mai
ales pentru rezolvarea unora din seciunile proiectului (seciunea comercial, tehnic-
constructiv, funcional etc.).
n condiiile economiei de pia ntr-o firm se pot formula ntr-un an, mai multe
proiecte dar variate n coninut i scop. O preselecie se impune, ntruct unele se exclud
reciproc, altele sunt complementare, unele se substituie, iar altele sunt independente.
Preselecia face ca numrul de proiecte care continu a fi fundamentate i care vor rmne n
analiz s fie substanial restrns. Ea const n studierea fiecrui proiect prin prisma a trei
elemente i anume:
a) bugetul de capitaluri permanente pe care-l solicit fiecare proiect;
b) operaii de exploatare i n afara exploatrii relativ la fiecare proiect;
c) riscul financiar pe care-l comport fiecare proiect.

6.4.4. CONINUTUL I ROLUL STUDIILOR SPECIFICE ARGUMENTRII

PROIECTELOR DE INVESTIII

Studiile specifice argumentrii proiectelor de investiii se refer la proiectele

preselectate i antreneaz, n principiu, toate funciile ntreprinderi, reprezentate prin diverse
compartimente i structuri, care vor elabora, fiecare n parte, propriile argumente, puncte de
vedere cu privire la proiectul formulat. Aceste informaii, argumente i determinri capt
forma unor studii secveniale, specifice i profesioniste. Dup caz, aceste studii pot fi
elaborate de institute specializate de cercetare-proiectare.
Un proiect de investiii se elaboreaz lund ca punct de plecare implicarea
responsabililor diferitelor compartimente, structuri i funciuni ale entitii de referin. n
acest context elaborarea unui proiect de investiii demareaz printr-un set de studii cu valene
specifice4: comerciale, tehnice, resurse umane, juridice i fiscale, financiare.
- Studiul comercial relev date i informaii privind piaa produselor, piaa potenial,
intensitatea concurenei, ciclul de via al produselor; segmentarea pieei i canalele de
distribuie; cile i eforturile promoionale.
- Studiul tehnic are menirea de a demonstra: necesarul de active corporale; cheltuielile
aferente achiziionrii sau construciei acestora, cheltuielile asimilate; variantele de echipare i
costurile lor; durata de funcionare a activelor fixe preconizate a fi realizate; costurile de
exploatare a proiectului de investiie sau economiile la costuri n cazul proiectelor de
retehnologizare.
- Studiul resurselor umane reflect informaii privind: numrul i structura
personalului de exploatare existent sau posibil a fi ncadrat; posibiliti de formare i costul

4
Levasseur M., Quintart A., Finance, Edit. Economica, Paris, 1993, p. 465;
Pilverdier-Latreyte Josette, Finance dentreprise, Edit. Economica, Paris, 1993, p. 304.

20
formrii; cheltuielile cu securitatea i igiena personalului; cheltuielile salariale previzionate i
alte date.
- Studiul juridic, fiscal i administrativ prin care se contureaz date i informaii
referitoare la: ncadrarea opiunii de investiii n legislaia n vigoare; restricii legislative,
avantaje i dezavantaje ce decurg din acte normative; implicaiile fiscale i regimul de taxe i
impozite; responsabiliti n plan gestionar i administrativ etc.
- Studiul financiar are drept scop identificarea capacitii de autofinanare; stabilirea
surselor externe de finanare posibil (creterea capitalului, mprumuturile din partea unor
instituii bancare i financiare, taxele i dobnzile aferente accesului la resurse etc.). n acest
scop se are n vedere baza de date financiare de care dispune entitatea investitoare, fcndu-se
apel i la proceduri specifice. Printr-un asemenea studiu se estimeaz costurile capitalului
aferent finanrii proiectului de investiii i efectele pe care le genereaz asupra situaiei
actuale i n perspectiv a economiei investitorului.

21
 Capitolul 7

INDICATORI STATICI DE EVALUARE I ANALIZ A EFICIENEI

ECONOMICE A INVESTIIILOR

7.1. CONINUTUL I NECESITATEA EVALURII STATICE

Proiectele de investiii au un coninut complex i o structur variat. Coninutul

complex deriv din natura lor (ca proiecte industriale, agricole, comerciale etc.), ca i din felul
acestora (construcii noi, reutilri, achiziii de bunuri investiionale independente etc.).
Structura variat a proiectelor de investiii poate fi privit sub aspect tehnic-funcional,
tipodimensional, dar i sub aspect economic prin prisma costurilor pe care le implic (de
investiii-construcii, achiziii, fond de rulment, formarea personalului, exploatare etc.) sau
financiar, prin relevarea naturii, structurii i valorii resurselor de finanare.
Evaluarea eficienei economice i fundamentarea proiectelor de investiii cu ajutorul
indicatorilor statici este necesar. Ea face posibil relevarea, la un moment dat, a unor
informaii primare i prelucrate cu privire la proiectul de investiii. Evaluarea static nu ia n
considerare implicaiile factorului timp dar, indicatorii stabilii reflect rigoare, n raport cu
momentul respectiv, constituind baz de plecare n evaluarea indicatorilor dinamici.
Evaluarea static, n domeniul investiiilor, concepe i asigur arealul informaional al
momentului actual, cu privire la investiia respectiv, date i indicatori pe care se
fundamenteaz, n perspectiv, orice proiect de investiii. Poate tocmai datorit acestui fapt, n
unele lucrri de specialitate indicatorii statici sunt tratai ca subsidiari celor dinamici, fiind
considerai subnelei n analiza eficienei economice a proiectelor de investiii1. n alte
lucrri2 sunt abordai pe larg, fr a se insista asupra mbinrii lor cu indicatorii dinamici.
Apreciem c evaluarea i analiza eficienei economice a investiiilor nu poate ignora
rolul i semnificaia indicatorilor statici. n gama acestor indicatori se includ, nu doar
indicatori de eficien economic ci, i indicatori tehnico - economici, economici i financiari,
naturali i mai ales valorici, unii au caracter primar, alii derivat, relevnd un grad variat de
complementaritate n analiza proiectelor.
Pe de alt parte, chiar dac evaluarea i analiza static a proiectelor de investiii se
continu cu utilizarea indicatorilor dinamici, asigurndu-se o fundamentare mai temeinic a
deciziei de investiii, n fapt, n derularea procesului investiional, n realizarea proiectului se
opereaz cu indicatori statici.

7.2. SISTEMUL DE INDICATORI STATICI

7.2.1. O PREZENTARE CARACTEROLOGIC

Indicatorii statici de evaluare a eficienei economice i de apreciere a proiectelor de

investiii sunt variai ca natur, mod de exprimare, capacitate informaional i semnificaie
etc. Numeric variaz n funcie de cerinele analizei, de complexitatea proiectului i de
preteniile analistului i investitorului. O reglementare n acest sens, n ara noastr, nu exist,

1
Levasseur M., Quintart A., Finance, Editura Economica, Paris, 1993, p.465; Pilverdier Latreyte-Josette,
Finance d,entreprinse, Edit. Economica, Paris, 1993, p.306 i urm. Staicu Fl. (coord.), Eficiena economic a
investiiilor, E.D.P., Bucureti, 1995, p.155.
2
Romnu I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, p.126 i urm.; Vasilescu I,
Romnu I, Cicea C., Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000, cap. 5.

143
iar autonomia decizional n investiii accentueaz libertatea de alegere, fr a exclude riscul,
n folosirea, dup caz, a unor indicatori valorici sau naturali.
n contextul enunat este justificat s ncadrm indicatorii statici de evaluare i
apreciere a eficienei proiectelor de investiii n 3 categorii i anume: indicatori cu caracter
general, indicatori de baz i indicatori specifici unor obiective sau ramuri de activitate aa
cum se reflect n tabelul nr. 7.1. n acest sens cteva precizri se impun, dup cum urmeaz:
a) n tabel au fost inclui indicatori statici uzuali, n evaluarea eficienei economice a
proiectelor de investiii;
b) n structura indicatorilor generali s-au luat n considerare acei indicatori care pot
caracteriza o activitate, fr sau cu implicaii investiionale, n timp ce indicatorii de baz se
refer strict la activitatea investiional;
c) indicatorii specifici unor obiective i activiti economice sau sociale, capt
aceast not datorit particularitilor tehnice, economice ori de alt factur ale domeniului
respectiv, unii fiind de baz, alii cu caracter general n aprecierea sectorului, proiectului, de
referin;
d) n prezentare, indicatorii inclui n tabel au fost caracterizai n funcie de modul de
exprimare (valorici sau naturali), de natura lor (economici-financiari sau de eficiena
economic), algoritmul de calcul (operaii distinctive sau combinate), tendina de optim
(minim, maxim), poziia fa de o baz de referin (1 sau 100) i caracterul corelativ al unora;
e) indicatorii inclui n structurile din tabel nu au fost ierarhizai, n lipsa unor
asemenea criterii, i nici nu au fost numerotai, n condiiile relativitii sferei lor de
cuprindere.

Caracterizarea indicatorilor statici de evaluare i apreciere a eficienei economice a

investiiilor
Tabelul 7.1
Indicatori statici Elemente de caracterizare:
felul
exprimare algoritmul modelului tendina de optim
indicatorului
>100
Valori Natura Econ. ef. combi corela
-l
x min max < tiv
c Fin. econ. nare
A. Indicatori
generali
- Capacitatea de
X X X X
producie
- Volumul
X X X X
produciei
- Nr. de salariai X X X X
- Costul
X X X X
produciei
- Preul de
X X ... ... ... ... X
vnzare
- Valoarea
X X X X
produciei
- Cheltuieli la
1000 lei X X X X
producie
- Profit X X X X
- Rentabilitatea X X X X
- Valoarea
X X X X
adugat
- Productivitatea
X X X X X
muncii

144
 B. Indicatori de
baz
- Valoarea
X X X X
investiiei
- Investiia
X X X X
specific
- Durata de
X X X X
recuperare
- Coeficientul de
eficien X X X X
economic
- Durata de
realizare a X X X X
investiiei
- Durata de
funcionare a X X ... ... ... ... X
obiectivului
C. Indicatori
specifici unor
obiective sau
activiti
Comer exterior
Indicatori
generali
- Producia
destinat X X X X
exportului
- ncasri
X X X X
valutare
- Valoarea
importului pentru X X X X
producie
- Importul
specific pentru X X X X
producie
- Aportul valutar X X X X
- Curs de
X X X X
revenire brut
- Curs de
X X X X
revenire net
Indicatori de
baz
- Valoarea
importului pentru X X X X
investiii
- Importul
specific pentru X X X X
investiii
- Valoarea
exportului la X X X X
1000 lei investiii
- Valoarea
importului global X X X X
specific
- Aport valutar al
X X X X
investiiei
- Durata de
recuperare a X X X X
efortului valutar

145
Comer interior
- Valoarea
X X X X
mrfurilor
- Costul
X X X X
mrfurilor
- Adaos
X X X X
comercial
- Profit X X X X
- Rentabilitatea X X X X
- Productivitatea
muncii n
X X X X
activitatea
comercial
- Gradul de
utilizare a reelei X X X X
comerciale
Industria
petrolului
- Investiia
specific a X X X X
zcmntului
- Investiia
specific a X X X X
extraciei
- Costul unitar X X X X
- Durata de
X X X X
recuperare
- Factorul de
X X X X
asigurare
Industria
energiei electrice
i termice
- Investiia
X X X X
specific
- Costul unui
X X X X
kwh
- Cheltuieli
specifice X X X X
actualizate
- Coeficientul de
X X X X
avarie
- Cheltuieli
X X X X
anuale
Agricultur
- Pierderea de
X X X X
venit
Investiii social
culturale
- Investiia
specific pe m2;
X X X X
unitate de
folosin
- Coeficientul de
utilizare a X X X X 100
terenului
- Coeficientul de
utilizare a X X X X >100
suprafeei cldite

146
 - Coeficientul de
utilizare a
X X X X 100
suprafeei
desfurate
- Coeficient de
utilizare n scop
productiv a X X X X 100
suprafeei
desfurate
- Coeficient de
X X X X >100
densitate
- Suprafa
X X X X
locuibil
- Numr de
apartamente X X X X
convenionale
- Valoarea medie
a unui
X X X X
apartament
convenional

Pe baza elementelor ce caracterizeaz indicatorii din tabelul nr. 7.1. se pot face cteva
aprecieri.
1. Componena tabelului nu este nici limitativ i nici exhaustiv, ci este relativ, n
raport cu gradul de informare i capacitatea intuitiv.
2. Dintre cei 11 indicatori generali un numr de 8 sunt valorici i 3 naturali; 8 sunt cu
caracter economic sau financiar i 3 de eficien economic; n proporie egal sunt construii
cu modelele matematice simple (raport, produs de factori, sum/diferen; 6 rspund
cerinelor de optim prin maximizare iar 3 prin minimizare, n timp ce 2 indicatori se
optimizeaz corelativ.
3. ntre cei 6 indicatori de baz, pentru evaluarea i aprecierea eficienei investiiilor,
constatm c: 4 indicatori sunt valorici i 2 naturali; n proporie egal, 3 la 3, sunt economici,
respectiv de eficien economic; modelul matematic se bazeaz pe produs de factori n cazul
a 3 indicatori i respectiv sum sau diferen n cazul a doi indicatori; n contextul optimizrii,
3 indicatori implic minimizarea, unul maximizarea, iar 2 implic o interpretare corelativ.
4. Un set numeros, de 13 indicatori specifici, particularizeaz evaluarea i aprecierea
proiectelor de investiii, implicate n activitatea de comer exterior: un numr de 7 indicatori
generali i 6 indicatori considerai "de baz", sunt exprimai valoric; dintre ei cei mai muli,
adic 9 sunt de eficien economic, 7 se determin ca raport ntre mrimi de calcul i 8
comport optimizarea prin minimizare. Este de remarcat caracterul complementar al acestor
indicatori fa de indicatorii generali i de baz ntr-un caz practic - un proiect de investiii
realizabil ntr-o entitate economic n funciune, cu structur de producie aferent comerului
exterior.
5. Evaluarea i aprecierea proiectelor de investiii din sectorul comerului interior
implic de asemenea indicatori specifici. Dintre cei 6 indicatori pe care i-am reinut n tabel,
5 sunt valorici, 3 au caracter economic iar 3 sunt indicatori de eficien economic; 3
indicatori sunt construii matematic, ca raport i toi cei 6 indicatori presupun optimizri prin
maximizare.
6. n dou activiti importante: industria petrolului i industria energiei electrice i
termice pot fi identificai indicatori specifici, complementari, n evaluarea eficienei
economice a investiiilor. Toi cei 5 indicatori specifici pentru industria petrolului sunt

147
valorici, un numr de 4 indicatori cuantific eficiena economic, se calculeaz ca raport
efort/efecte i presupun minimizarea, n vederea optimizrii.
7. Investiiile social-culturale constituie un caz aparte. Dintre cei 9 indicatori luai n
seam, un numr de 7 sunt naturali i sunt construii ntr-un algoritm de raport, 6 indicatori
exprim eficiena economic n secvena respectiv, iar 7 indicatori implic optimizarea prin
maximizare, dintre care 3 au limit maxim 1 sau 100, n timp ce 2 depesc aceast limit,
aprecierea fiind pozitiv.
8. Indicatorii statici, aa cum reiese din tabelul anterior trebuie selectai, pentru a fi
corespunztori, n aprecierea unui anumit proiect, dintr-o anumit ramur de activitate. ntre
ei prevaleaz ns indicatorii valorici care permit comparaii pe un plan mai larg. Tocmai de
aceea o abordare a rolului i locului pe care l joac indicatorii naturali n evaluarea eficienei
economice a investiiilor ni se pare oportun.

7.2.2. LOCUL I ROLUL INDICATORILOR NATURALI N ANALIZA EFICIENEI

ECONOMICE A INVESTIIILOR

Pentru asigurarea analizei complexe a eficienei economice a investiiilor este necesar

ca n analiz, alturi de indicatorii valorici, s se utilizeze i indicatorii naturali. Sfera de
cuprindere a indicatorilor naturali este vast, cu ajutorul acestora putndu-se aprecia o mare
diversitate de procese i fenomene din economie. Indicatorii naturali sunt cunoscui mpreun
cu indicatorii valorici sub denumirea de indicatori tehnico-economici prezentnd unele
trsturi caracteristice.
Astfel indicatorii naturali caracterizeaz valoarea de ntrebuinare a investiiilor sau a
rezultatelor acestora, exprimnd, cu ajutorul unitilor naturale sau natural-convenionale n
mrimi absolute sau relative, aspectele cantitative i calitative proprii diferitelor elemente ale
ansamblului investiiilor.
Pe de alt parte, cu ajutorul lor, se pot face comparaii privind performanele utilajelor
i instalaiilor, consumurile de materii prime i de for de munc, calitatea produselor
obinute etc. n acest scop este necesar: alegerea unitar a indicatorilor cantitativi elaborai
pe ramuri, pe baza nomenclatoarelor; asigurarea coninutului unitar al indicatorilor n
compararea structurii produciei obiectivului n construcie; comparabilitatea condiiilor de
construcie i exploatare a capacitilor de producie. Indicatorii naturali, avnd o mai redus
capacitate de sintez, nu pot fi utilizai independent pentru aprecierea variantelor de investiii
ci alturi de indicatorii valorici. n schimb, aceti indicatori sunt mai sensibili la modificrile
de detaliu de la o variant la alta, ceea ce permite un mai nalt grad de siguran n aprecierea
variantelor de proiect.
Indicatorii naturali pot fi grupai dup trei caracteristici de baz i anume:
a) coninutul economic i material;
b) sfera de cuprindere;
c) fazele principale pe care le parcurge obiectivul de investiii pn la scoaterea lui din
exploatare.
a) n funcie de coninutul economic i material, indicatorii naturali se pot grupa n:
- indicatorii mijloacelor de munc (ca de pild: suprafaa util, suprafaa necesar
instalrii utilajelor; capacitatea de producie a mainilor; coeficientul de folosire a utilajelor);
- indicatorii obiectelor muncii (consumul specific de materii prime, combustibil
energie etc.);
- indicatorii forei de munc (cheltuieli de timp de munc pe unitatea de produs;
greutatea specific a muncii mecanizate fa de totalul timpului de lucru al unui muncitor din
activitatea de baz etc.);

148
 - indicatorii rezultatelor activitii (volumul produciei n uniti naturale;
caracteristicile tehnice ale produselor etc.). Coninutul economic al acestor indicatori nu
necesit explicaii suplimentare.
b) Dup sfera de cuprindere, indicatorii naturali se pot grupa n: - indicatori generali;
- indicatori specifici;
Indicatorii generali reflect aspecte ale activitilor i investiiilor, comune tuturor
ramurilor cum sunt: durata de realizare a investiiei; volumul total al produciei; numrul total
de muncitori i de personal; fondul anual de timp de lucru al muncitorilor; productivitatea
muncii; capacitatea de producie a mainilor i utilajelor; consumuri de materii prime,
materiale. Aceti indicatori prezint o importan deosebit, parte dintre ei fiind folosii i ca
mrimi de calcul pentru determinarea unor indicatori valorici (investiia specific, durata de
recuperare etc.).
Indicatorii specifici exprim particulariti ale unor maini i utilaje sau grupuri de
instalaii, linii tehnologice sau a unor obiective, funcie de specificul ramurii sau subramurii.
Se pot meniona: volumul lucrrilor pregtitoare (n m3/1000 tone minereu extras); greutatea
specific a aglomeratului de fier consumat pentru elaborarea fontei; desimea medie a firelor
de bttur la 10 cm de esturi crude (n industria textil); producia de carne fa de
greutatea vie a animalelor sacrificate (n industria alimentar); consumul anual de piei crude
n tone, consumul anual de piei finisate n mp., n industria pielriei etc.
n raport cu fazele pe care le parcurge obiectivul de investiii pn la scoaterea lui din
funciune se pot grupa n:
- indicatori ai construciei;
- indicatori ai exploatrii.

Indicatorii construciei caracterizeaz investiia pn la darea n funciune, n timp ce

indicatorii exploatrii caracterizeaz investiia dup darea n exploatare pn la scoaterea din
uz. ntre indicatorii construciei se pot meniona: suprafaa construit; volumul, i cantitatea
materialelor puse n oper; volumul manoperei n construcii etc. n cea de-a doua grup se
cuprind indicatorii: capacitatea de producie a mainilor i utilajelor; consumurile de materii
prime, materiale, energie, for de munc; productivitatea muncii n expresie natural etc.
innd seama de varietatea mare a indicatorilor naturali i avnd n vedere utilitatea
lor n practica aprecierii eficienei economice a investiiilor s-a impus elaborarea unor
nomenclatoare pe ramuri i subramuri care pot s fie revizuite i completate periodic.
Nomenclatoarele, cuprinznd indicatorii tehnico-economici, se pot ntocmi pe ramuri i
subramuri pentru a putea oglindi particularitile diferitelor aspecte care se ridic n legtur
cu aprecierea variantelor de investiii. De asemenea, pe baza nomenclatoarelor se pot trage
anumite concluzii viznd corelaii dintre diferitele categorii de indicatori, stabilindu-se n
acelai timp o anumit ierarhie a lor.
n analiza eficienei investiiilor, indicatorii naturali se folosesc pentru exprimarea
direct i nemijlocit a unor aspecte pariale, ca de exemplu: durata de realizare a construciei;
suprafaa construit; capacitatea de producie proiectat; numrul total de personal; fondul
anual al timpului de lucru etc. n al doilea rnd, indicatorii naturali pot fi folosii ca restricii
n aprecierea variantelor de proiect. De asemenea, indicatorii naturali pot fi utilizai n grup,
corelai pentru a scoate n eviden anumite aspecte complexe ale eficienei economice a
investiiilor. Unii cercettori au sugerat utilizarea unui tabel ah, n care se cup, n care se
cuptical ct i pe orizontal aceiai indicatorii naturali. Cu ajutorul acestui tabel se poate
relativ uor s se urmreasc modalitile de corelare a acestora.
n perspectiva lrgirii activitii de investiii i a elaborrii documentaiei n mai multe
variante pentru un obiectiv economic, crete rolul indicatorii naturali n analiza eficienei
economice a investiiilor. Dealtfel, unele aspecte ale eficienei pot fi scoase n eviden

149
ndeosebi cu ajutorul indicatorilor naturali, cum sunt cele privind calitatea i durabilitatea
produselor. Indicatorii naturali ai calitii pot s caracterizeze nivelul tehnic al procesului de
fabricaie, nivelul funcional i estetic al produselor.

7.3. INDICATORII GENERALI

n aceast categorie ncadrm acei indicatori statici care pot caracteriza, n principiu,
activitatea economic a oricrei entiti, n msura n care este asigurat un sistem propriu de
informaie economic. n ipoteza unei opiuni de investiii aceti indicatori pot avea
determinri alternative (nainte de, i dup, realizarea investiiei).
1. Capacitatea de producie. Exprim potenialul de producie al unui obiectiv, ntr-o
perioad dat, de regul un an, n uniti naturale - tone, m2, m3, buci etc. - n raport cu
profilul produciei, structura sortimental prevzut i regimul de funcionare. Capacitatea de
producie se stabilete n funcie de gradul de utilizare intensiv i extensiv a utilajelor i
instalaiilor, rezultnd din nsumarea capacitilor individuale ale acestora, sau n raport de
capacitatea utilajului conductor.
Capacitatea de producie poate fi exprimat cantitativ, dar i n uniti valorice astfel:
n
Q = qj (7.1)
j =1
sau
n
Q = qjpj (7.1)
j =1
n care:
Q reprezint capacitatea de producie exprimat valoric;
qj - capacitatea fizic de producie a sortimentului j;
pj - preul de producie al sortimentului j.
Ca indicator natural, n sfera indicatorilor de eficien a investiiilor, capacitatea de
producie constituie punct de plecare pentru stabilirea celorlali indicatori, ntre care: valoarea
investiiei; investiia specific; costul i valoarea produciei, numrul personalului etc.
2. Numrul personalului. Face parte din sfera indicatorilor naturali. Se stabilete
funcie de capacitatea de producie, regimul de lucru, norma de personal, profilul produciei,
structura sortimentelor etc. n seria indicatorilor de eficien economic a investiiilor apare
sub forma numrului de personal total, din care, numrul de muncitori. Servete comparaiilor
ntre diferitele variante de proiect n mod direct, precum i pentru stabilirea indicatorului
productivitatea muncii.
3. Costul de producie. Poate fi pus n eviden sub forma costului unitar sau a
costului total anual.
Costul de producie unitar se stabilete pe baz de antecalculaii/calculaii pe produs
sau pe baza relaiei:
n

Q c i i

ci = i =1
n
, (7.2)
Q
i =1
i

n care:
c reprezint costul unitar;
Q - volumul produciei;
i - sortimentul de produse.

150
 Costul de producie total se stabilete pentru un anumit volum al produciei i pentru o
anumit perioad de timp (un an, trimestru, lun). Se regsete adesea i sub denumirea
valoarea produciei la cost.
n general costul produciei exprim efortul de producie/exploatare n cadrul
ntreprinderii, fabricii, seciei etc., tendina de optimizare impunnd minimizarea lui. Se
folosete n analiza economic pentru comparaii ntre activiti, produse etc., precum i
pentru determinarea unor indicatori derivai (cheltuieli la 1000 lei producie, rata profitului,
profitul aferent perioadei de timp). n aprecierea eficienei proiectelor de investiii prezint
interes evaluarea fundamentat a structurii costului de producie pe elemente de cheltuieli
(materii prime i materiale, energie, costuri salariale, amortizare etc.) ca i pe articole de
calculaie (cheltuieli fixe i variabile).
Relaia de calcul a costului de producie total (C) este:
n
C = Qi.ci (7.3)
i =1
Tendina de optim presupune minimizarea costului produciei (unitar i total).
4. Preul de vnzare. Constituie indicator de estimare a nivelului valoric la care un
produs poate fi vndut. Preul de vnzare (pre de producie) unitar, n principiu, constituie
rezultatul nsumrii costului de producie unitar cu profitul pe unitatea de produs. n fapt,
preul de producie unitar, sub aspect cifric, este negociat ntre productor i cumprtor,
interesele fiind contradictorii.
O form a preului, regsit n practica economiei de pia o reprezint preul de
vnzare cu taxele incluse care se stabilete prin adiionarea la preul de producie (ca pre de
vnzare al productorului) a diferitelor taxe reglementate prin acte normative, ntre care taxa
pe valoarea adugat, accize i alte taxe. Este n interesul legiuitorului s impun forma,
procedura, prin care taxele respective se ncaseaz odat cu vnzarea unor mrfuri sau
servicii.
Relaiile de calcul corespunztoare sunt:
- pentru preul de producie unitar (p):
p = c + pr (7.4)
- pentru preul de vnzare cu taxele incluse (ptti):
ptti= p+ tva+ acc+ a (7.5)
unde,
pr - reprezin profitul pe unitatea de calcul;
tva - taxa pe valoarea adugat;
acc - accize;
a - alte taxe.
5. Valoarea produciei. Reprezint indicatorul valoric prin care se exprim amploarea
activitii ntreprinderii ntr-o perioad de timp (luna, trimestrul, anul). Se determin dup
relaia:
n
P = Q i pi , (7.6)
i =1
sau
n
Ptti = Qi ptti; (7.7)
i =1
n care:
p reprezint valoarea produciei la pre de producie;
ptti - valoarea produciei la preul cu taxele incluse.
6. Cheltuieli la 1000 lei producie. Este indicator de eficien economic semnificativ,
n ntreprinderilor cu producie neomogen. Se determin cu ajutorul relaiei:

151
 C
C1000 = 1000, (7.8)
P
iar tendina de optim presupune minimizarea cheltuielilor la 1000 lei producie.
7. Profitul. Constituie indicator esenial n analiza oricrei activiti economice,
ntruct exprim scopul i efectul valoric scontat sau realizat. Reflect mrimea efectului
valoric ateptat sau obinut fiind determinat cu ajutorul relaiei:
Prb =P - C; (7.9)
respectiv,
Prn= (P - C)(1 - i) =Rt (1 - i) (7.9)
n care:
Pr reprezint profitul brut (Prb) i net (Prn);
Rt - rezultatul total (profitul brut);
i - cota de impozit pe profit.
n evaluarea i aprecierea eficienei proiectelor de investiii profitul este luat n seam
pentru efectuarea analizei comparative precum i pentru determinarea unor indicatori derivai
(durata de recuperare, rata rentabilitii, coeficientul de eficien economic a investiiilor
etc.).
8. Rentabilitatea. Reflect n principiu, capacitatea sistemului (ntreprinderii) de a
genera profit, n cadrul unei perioade de timp. Constituie o stare pozitiv n care se prezint
unitatea de referin, fapt atestat de raportul efect (profit)/efort (costul produciei sau costul
investiiei, capitalul social, valoarea cifrei de afaceri etc.). Rentabilitatea se msoar printr-un
sistem de rate ale rentabilitii, ntre care mai uzual este cea prezentat mai jos:
P
rc = r 100, (7.10)
C
unde, rc reprezint rata rentabilitii funcie de cost.
Aprecierea favorabil a unei activiti cu ajutorul diferitelor rate ale rentabilitii ine
seama de ordinul de mrime, impunndu-se maximizarea nivelului cifric. Semnificaia
fiecrei rate a rentabilitii este n funcie de numitorul raportului (cost, capital, cifr de
afaceri etc.).
9. Productivitatea muncii. Constituie unul din indicatorii folosii att n exprimarea
eficienei economice a activitii de producie ct i n sfera eficienei investiiilor, n scop de
argumentare a deciziilor de investiii. Se exprim difereniat, n funcie de mrimile de calcul
folosite, astfel:
Q Q Q p Q p
Wqp = (7.11); Wqm = (7.12); Wvp = (7.13); Wvm = (7.14);
Np N m Np Nm
unde:
W - reprezint productivitatea muncii n uniti fizice (q),
valorice (v), pe o persoan (p) sau pe un muncitor (m);
Np, Nm - numrul personalului total (Np), muncitori (Nm);
Q - volumul fizic al produciei;
Q p - valoarea produciei anuale n lei.
Exprimnd cantitatea de produse, ori valoarea produselor create de o persoan, un
muncitor, n unitatea de timp, pe de o parte, sau pe de alt parte, timpul necesar pentru
producerea unei uniti din valoarea produciei determinate, productivitatea muncii reflect
eficiena cu care se cheltuiete munca social.
Indicatorul productivitatea muncii se folosete n exprimarea i analiza eficienei
economice a investiiilor pentru comparaii ntre diferitele variante de proiect sau n dinamic
(situaia dup, i nainte de realizarea unor investiii de modernizare i reutilare). Unii autori,
neag calitatea de reflectare veridic a eficienei economice prin intermediul productivitii
muncii, ntruct indicatorul respectiv nu arat dect cantitatea, sau valoarea produselor

152
obinute n medie de un muncitor, fr a da indicaii cu privire la cheltuielile de producie,
gradul de utilizare a factorilor de producie angrenai etc.

7.4. INDICATORII DE BAZ

Formularea indicatori de baz a fost adoptat pentru a marca abordarea acelor

indicatori care caracterizeaz specificitatea domeniului de referin - investiiile. Se
ncadreaz n aceast categorie att indicatori economici ct i indicatori de eficien
economic, statici, unii fiind exprimai valoric, alii n uniti naturale. Ne referim la: valoarea
investiiei, investiia specific, durata de recuperare, coeficientul eficienei economice, durata
de realizare etc.

1. Valoarea investiiei
Valoarea investiiei reprezint capitalul investit i constituie n acelai timp un
indicator de baz, care se cuprinde n documentaia economic a lucrrilor de investiii, dar i
mrime de calcul pentru stabilirea unor indicatori de eficien economic derivai. Valoarea
investiiilor ca mrime de calcul a fost analizat anterior.
Valoarea investiiei constituie indicatorul valoric de baz, fr de care analiza altor
indicatori este un non-sens. determinarea valorii investiiei reclam o munc vast, dar odat
ce a fost stabilit, aceasta se nscrie n tabloul indicatorilor, exclusiv investiiile conexe, ca
indicator total, precum i cu defalcarea:
- valoarea lucrrilor de construcii montaj;
- valoarea utilajelor, din ar i din import;
- alte cheltuieli (cum ar fi cele privind licenele, elaborarea documentaiei tehnico-
economice, asisten tehnic, know-how, necesarul de fond de rulment etc.).
Prin urmare valoarea investiiei este indicator economic, valoric, prin care se reflect
efortul investitorului privind nfptuirea obiectivului, respectiv valoarea capitalului investit.
Se calculeaz pe baza relaiei:
I= Id+ Ic +Pt+ NFR +Ac (7.15)
n care notaiile sunt cunoscute, iar Ac reprezint alte cheltuieli, n structura menionat mai
sus.
2. Valoarea importului pentru investiii
Constituie parte integrant a indicatorului valoarea investiiei. Pentru analiz, poate
ns fi luat n considerare i n mod distinct, ca mrime de calcul.
Estimarea valorii importului pentru investiii se face difereniat n funcie de natura
importului (utilaje independente, instalaii i echipamente, licene i tehnologii etc.), folosind
preurile din contracte, oferte, n valut, i prin transformare la cursul oficial, n lei. Ideea care
se impune vizeaz reducerea importului pentru investiii prin asimilarea n ar a utilajelor i
echipamentelor necesare realizrii noilor obiective de investiii.
Valoarea importului pentru investiii se stabilete n funcie de volumul importului (q)
de utilaje, instalaii, echipamente etc., preurile de import n valut (p) i structura acestuia (i)
pe baza relaiei (8.16.) astfel:
n
It ' = qi ' pi ' , (7.16)
i =1
unde:
It' reprezint valoarea importului total pentru investiii.

153
 3. Investiia specific
Investiia specific constituie un indicator valoric de eficien economic. n
comparaie cu alte variante realizate la ntreprinderi similare din ar i din strintate, poate
s ofere concluzii importante n vederea lurii deciziei de investiii.
Investiia specific se exprim ca un raport ntre valoarea investiiilor i efectele
obinute, concretizate n volumul capacitilor de producie, n valoarea produciei anuale,
valoarea sau volumul de prestaii etc., astfel:
Id + Ic Ii
Ispi = n = n (7.17)
Qi Qi
i =1 i =1
sau
Ii
Ispi = n
, (7.18)
Q p
i =1
i i

n care:
Isp reprezint investiia specific n lei/unitate de capacitate sau la 1 leu producie;
I - valoarea de deviz a investiiilor;
Q - capacitatea de producie;
Qp valoarea produciei;
i - indice de structur.
Relaiile de mai sus redau ntr-o form general modul de exprimare a investiiei
specifice, dar acestea se pot particulariza n funcie de aspectele concrete din ramura de
referin (agricultur, transporturi etc.).
n legtur cu modul de stabilire a indicatorului investiia specific, se impun cteva
sublinieri. n primul rnd elementele luate n calcul, respectiv valoarea investiiei i volumul
produciei sau capacitii trebuie corect determinate. Astfel volumul produciei anuale datorat
unei investiii este n funcie de doi factori i anume:

- producia n unitatea de timp;

- gradul de utilizare n timp a capacitilor de producie (investiia specific fiind n
raport invers proporional cu aceti factori). Ca urmare calculul investiiei specifice pe baza
capacitii de producie este mai semnificativ dect calculul n funcie de volumul produciei.
ntre indicatorul investiie specific calculat n funcie de capacitatea de producie i
cel calculat n funcie de volumul produciei exist o dependen funcional mijlocit de
coeficientul de folosire a capacitii.
Ca urmare se poate spune c:
Isp/p=Isp/q kf, (7.19)
unde:
Isp/q - investiia specific pe unitatea de capacitate de producie;
Isp/p - investiia specific pe unitatea de producie;
kf - coeficientul de folosire a capacitii.
n al doilea rnd, n valoarea investiiilor luat n calculul indicatorului investiia
specific se includ cheltuielile directe i colaterale, dac aprecierea variantelor se face la nivel
microeconomic i, se includ n plus, cheltuielile conexe de investiii dac aprecierea
variantelor, are loc la nivel macroeconomic.
n al treilea rnd, n calculul indicatorului poate c ar trebui luat sporul de active fixe
pe unitatea de cretere a produciei n perioada respectiv. Argumentul adus pentru susinerea
acestei opinii se refer la faptul c ntr-o anumit msur fondurile de investiii sunt destinate
nlocuirii mijloacelor fixe uzate i scoase din funciune.

154
 n al patrulea rnd, se tie c sporul de producie nu poate fi integral atribuit sporului
de investiii, ntruct la creterea produciei mai contribuie i ali factori, iar efectele
investiiilor apar doar dup o anumit perioad de timp.
Pentru a avea o semnificaie economic corespunztoare, investiia specific trebuie
analizat n dinamic i n dependen cu progresul tehnic. Cu alte cuvinte, s-ar putea ca ntr-o
variant, de pild, investiia specific s fie mai mic i s ne conduc la aprecierea favorabil
asupra oportunitii ei. n schimb dac vom lua n calcul i durata de funcionare a
obiectivului, varianta s nu fie oportun. De aici rezult c n principiu:
Isp / p Isp / q Df (7.20)
unde,
Isp investiia specific funcie de producie (p) i capacitate (q);
Df durata de funcionare,
respectiv,
Ii Ii
Isp = (7.20)
Qi Qi Df
Problema ridicat mai sus are implicaii mai ales n cazul variantelor cu durate de
funcionare sensibil diferite.
O alt problem care se ridic n legtur cu investiia specific se refer la necesitatea
calculrii acestui indicator n raport cu fiecare element al investiiei totale n parte (cheltuieli
directe, colaterale, conexe etc.) pentru ca aprecierea variantelor de proiect s fie riguros i ct
mai complet fundamentat.

4. Durata de recuperare a investiiilor

Durata de recuperare a investiiilor constituie unul din indicatorii cei mai concludeni
i sintetici de apreciere a eficienei economice a investiiilor, n ipostaza static, dar i n cea
dinamic.
n principiu, durata de recuperare se calculeaz prin raportarea efortului investiional
total la venitul net anual sau la sporul de venit anual (n cazul investiiilor de reutilare i
modernizare a ntreprinderilor existente). n contextul actualului sistem de preuri, calculul
duratei de recuperare se efectueaz pe seama profitului anual. Pe seama ntregului venit,
(efectelor financiare generate de investiie: profit, taxe, accize etc.) se poate calcula, dar nu
are aceeai relevan.
Pentru aprecierea variantelor de investiii prin prisma acestui indicator, se pune
condiia ca durata de recuperare a variantei respective s fie mai mic sau cel mult egal cu
durata de recuperare normat, sau cea luat ca etalon.
Durata de recuperare, stabilindu-se ca raport ntre efortul investiional i efectele
bneti anuale presupune existena unei corelaii de ordin cantitativ ntre aceste dou mrimi.
O asemenea corelaie impune optimizarea a dou criterii de referin i anume minimul de
investiii i reducerea costului activitii, ambele criterii genernd maximizarea profitului,
criteriu de apreciere esenial.
n legtur cu coninutul, semnificaia, modul de determinare i domeniul de referin
a duratei de recuperare pot fi supuse analizei cteva aspecte.
4.1. n ceea ce privete baza teoretic a indicatorului durata de recuperare se aduc n
discuie dou aspecte eseniale i anume: caracterul de necesitate obiectiv a recuperrii
investiiei, precum i cel privind sursa recuperrii.
Caracterul de necesitate obiectiv a recuperrii investiiei, reiese din relaia de
condiionare dintre investiie i efectele bneti generate de exploatarea obiectivului de
investiii, n cadrul procesului reproduciei sociale. Recuperarea efortului investit pe seama
propriilor efecte pe care le genereaz devine o condiie a procesului creterii economice, a
dezvoltrii economice i sociale.

155
 n ceea ce privete sursa recuperrii, n principiu, se accept c aceasta o constituie
venitul net, n funcie de forma sau de formele pe care le mbrac la un moment dat. Prin
urmare apreciem c efortul de investiii productive se poate recupera, pe de o parte, pe seama
venitului net (i astfel sunt ndeplinite cerinele procesului reproduciei lrgite) iar pe de alt
parte pe seama amortizrii incluse n costuri (i astfel sunt ndeplinite cerinele procesului
reproduciei simple). Dar, problema care se pune este aceea dac se justific determinarea
duratei de recuperare exclusiv pe seama profitului sau se justific, drept surs de determinare
i baz de calcul, efectele financiare generate integral, chiar dac o parte sunt prelevate fiscal
la buget? i apoi, dac n calcul se justific a fi luat profitul brut sau profitul net? Este evident
c pentru investitor prezint interes calculul duratei de recuperare n funcie de o baz de
recuperare asupra creia dispune, iar aceasta o constituie profitul net. Pe de alt parte nu este
lipsit de interes calculul indicatorului respectiv n funcie de efectele financiare integrale
generate n activitatea de exploatare a obiectivului de investiii. Diferena dintre cele dou
calcule alternative reflect prelungirea duratei de recuperare datorit povarei fiscale.
De altfel, limitele utilizrii n practic a indicatorului durata de recuperare, mai sunt
semnalate i n alte situaii i anume:
- n cazul obiectivelor de investiii cu durate de serviciu reduse, concluziile rezultate
sunt mai puin concludente;
- n cazul n care venitul net anual obinut la obiectivele puse n funciune variaz (este
situaia cea mai des ntlnit);
- n cazul obiectivelor la care se desfoar paralel activitatea de producie i de
investiii.
Durata de recuperare a investiiilor prin coninutul su economic reflect: recuperarea
investiiilor totale; influena imobilizrii fondurilor de investiii n perioada de construcie
pn la punerea lui n funciune; influena negativ a neatingerii, n perioada prevzut de
asimilare, a parametrilor tehnico-economici proiectai precum i influena pozitiv a intrrii
pariale n funcie a unor capaciti de producie, mai devreme, dect termenul stabilit prin
proiect.
n concluzie, indicatorul durata de recuperare semnific nu numai numrul de ani n
care se recupereaz investiia pe seama venitului net, dar mai ales intensitatea medie de
valorificare.
4.2. Cu privire la modul de determinare a duratei de recuperare reinem c
exprimarea relaiei investiii-efecte valorice, poate fi sintetizat n dou feluri astfel:
- prin raportarea investiiei la efectele bneti pentru fiecare variant n parte, (durata
de recuperare a investiiei totale);
- prin raportarea investiiei suplimentare la sporul de efecte suplimentare, rezultat ca
urmare al efortului mai mare, de investiii ntr-o variant fa de alta, (durata de recuperare a
investiiei suplimentare).

4.2.1. Durata de recuperare a investiiei totale

Raportarea investiiei la acumulri bneti pentru fiecare variant n parte, ne permite
s obinem indicatorul durata de recuperare a investiiei totale.
Relaia general de calcul, n cazul investiiilor noi, este:
Id + Ic + Icn + Et + Pt + NFR It
D = = (7.21)
Pr (Vn) Pr (Vn)
iar n cazul investiiilor de modernizare i reutilare:
Id + Ic + Icn + Et + Pt NFR + Pvn + Afc Sv It
D = = (7.22)
Pr Pro(sauVn Vn 0 ) Pr Pro(sauVn Vn 0 )
n calcule se ine ori se poate ine, seama de realizarea parametrilor investiiei n
anumite ipoteze:

156
 - inexistena unei perioade de asimilare (tas=0);
- existena unei perioade de asimilare (tas>0);
- punerea n funciune a obiectivului n devans (td>0).
Modelele de calcul ale duratei de recuperare, adaptate la ipotezele menionate sunt
prezentate n tabelul nr. 7.2.
Cteva explicaii la modelele de calcul ale duratei de recuperare, se impun:
- k, reprezint perioada de asimilare a parametrilor tehnico-economici a obiectivului
de investiii;
- expresiile (Pr-Prk) i (Vn-Vnk) reprezint efecte nerealizate n perioada de asimilare,
care mresc durata de recuperare;
- Prd i Vnd, reflect efecte realizate n devans.
Dac efectele investiiei se reflect n economii la costuri de producie, calculul duratei
de recuperare se poate efectua astfel:
It
D = (7.23)
Ec
n care:
Dc - durata de recuperare a investiiilor pe seama economiilor la cheltuielile de
producie;
Ec - economii anuale la cheltuielile de producie.

Modelul de calcul al duratei de recuperare a investiiilor

Tabelul 7.2.
Modelele de calcul Ipoteze de calcul:
ale duratei de
recuperare n funcie
de: tas=0 0<tas<k td>0
a) profit
b) venit
A. Investiii noi It I t Pr Prk I t Prd
a) din profit Dr = Dr = + Dr =
Pr Pr Pr Pr Pr
b) din venit
Dr =
It I t Vn Vnk I Vn
Dr = + D = t d
Vn Vn Vn Vn Vn
B. Investiii de
modernizare i
reutilare
a) din profit It It P Prk It Pr Pr0
Dr = Dr = + r Dr = d
Pr Pr 0 Pr Pr 0
Pr Pr0 Pr Pr 0 Pr Pr 0

b) din venit It It V Vnk I Vn Vn

Dr = Dr = + n Dr = t d 0
Vn Vn0 Vn Vn0 Vn Vn0 Vn Vn0 Vn Vn0

4.2.2. Durata de recuperare a investiiei suplimentare

Modalitile de exprimare ale indicatorului durata de recuperare a investiiilor,

prezentate anterior se refer la variante de investiii analizate singular. n realitate prezint
importan i analiza indicatorului durata de recuperare a investiiei suplimentare.

157
 Durata de recuperare a investiiei suplimentare poate fi, calculat n funcie de venitul
net, profit sau economii la cheltuielile de producie, dup relaiile generale de forma:
I n In 1 I I n 1
D rs = (7.24); D rs = n (7.25)
V n n V n n 1 P r n P r n 1
I n In 1
D rs = (7.26)
C n 1 C n
n cazul a dou variante de proiect, relaiile de calcul devine:
I I1 I I1
D rs = 2 (7.27); Drs = 2 (7.28);
V n 2 V n1 Pr2 Pr1
I 2 I1
D rs = (7.29).
C1 C 2

Determinarea duratei de recuperare a investiiei suplimentare se poate realiza, avnd n

vedere aceleai mrimi de calcul care au fost folosite pentru stabilirea duratei de recuperare a
investiiei totale. Totui pe plan metodologic nu se insist asupra utilitii acestui indicator i
nici asupra tehnicii de determinare. n schimb, pe plan teoretic indicatorul durata de
recuperare a investiiei suplimentare este abordat, avnd n vedere faptul c prin construcia sa
se poate genera o serie de ali indicatori, ntre care coeficientul de eficien economic
relativ, cheltuielile echivalente, venituri echivalente etc.

5.Coeficientul de eficien economic a investiiilor

Constituie un indicator de eficien economic a investiiilor de forma efect/efort.
Ridic probleme privind modul de exprimare nivelul de referin i posibilitile de utilizare
n analiza variantelor de proiect. Se prezint sub trei forme (absolut, relativ i normativ). n
forma absolut caracterizeaz proiectul prin prisma raportului efecte/efort (venit net
anual/valoarea investiiilor, conform devizului general), la nivelul ntreprinztorului. Sub
forma sa relativ permite comparaii ntre proiecte prin prisma sporului de efecte fa de
sporul de efort implicat. n forma sa normativ reflect etalonul restrictiv impus de societate
pentru fructificarea efortului investiional.
5.1. Coeficientul de eficien absolut se stabilete ca raport ntre veniturile nete i
valoarea investiiilor pentru fiecare variant astfel:
V1 V2 Vn
Ea1 = ; Ea 2 = ; ...; Ean = ; (7.30)
I1 I2 In
n care:
Ea - reprezint coeficientul de eficien economic absolut (n varianta 1,2...n);
V - veniturile nete anuale;
I - valoarea investiiilor.
n scopul efecturii analizei se pot utiliza dou procedee:3
a) compararea direct a coeficienilor Ea1, Ea2...,Ean considerndu-se c varianta care are Ea-
>max., este varianta optim;
b) compararea coeficientului de eficien al fiecrei variante cu un coeficient normativ (care
exprim veniturile minime ce trebuie obinute la fiecare leu investit), n care caz trebuie
considerate acceptabile toate variantele care au:
Ea1 , Ea 2 ,..., Ea n E n .

3
Cistelecan L., Procesul investiional, Editura Academiei, Bucureti, 1983, p.126.

158
 Primul procedeu are dezavantajul c oricnd poate fi introdus n analiz o variant
care are un coeficient Ea mai redus, i astfel, indicaiile obinute nu mai sunt suficient de
concludente. n acelai timp dac variantele analizate au investiii diferite ca volum, nseamn
c mrimea coeficientului Ea1 devine norm minim de eficien pentru fondurile cheltuite
suplimentar n celelalte variante.
Procedeul al doilea elimin n bun msur neajunsurile semnalate mai sus pentru c
coeficientul de eficien normativ, verific att coeficientul de eficien al variantei de baz
ct i al al celorlalte variante.
Avnd n vedere ns condiia impus ca Ea1, Ea2,...Ean>En, nseamn c analiza
eficienei variantelor s-a efectuat, dar indicaiile obinute nu ne permit opiunea pentru o
variant sau alta. Nu se poate considera n toate cazurile c varianta care are coeficientul
Eamaxim este cea mai bun (se poate ca volumul, de investiii s fie mult prea mare sau
volumul acumulrilor bneti mult prea mic n raport cu alte variante). Se mai pun i alte
probleme legate de oportunitatea eliminrii din analiz a celorlalte variante dac au
coeficientul Ea <En, dei presupun un volum mai mic de investiii, sau un volum de efecte
mai mare.

5.2.Coeficientul de eficien economic relativ este conceput pentru nevoile

determinrii eficienei economice comparative a variantelor de investiii, deci atunci cnd
realizarea unor variante necesit fonduri suplimentare. Semnificaia economic a acestui
indicator este dat de raportul: efecte/eforturi suplimentare, trebuind s rspund la ntrebarea
dac fiecare leu investit suplimentar, va aduce un spor de venit, acceptabil, cel puin egal cu
mrimea (normativ) considerat limit minim la un moment dat.
Coeficientul de eficien relativ se exprim cu ajutorul relaiei:
Vn Vn 1 Vn 1 Vn 2 V 2 V1
En; En; En (7.31)
In In 1 In 1 In 1 I 2 I1
neputnd avea o semnificaie economic de sine stttoare, ntruct are scopul s
caracterizeze n mod direct eficiena sporului de investiii solicitat de realizarea unei variante.
Pentru ca acest coeficient de eficien relativ a investiiilor Er, s poat fi folosit
pentru a se putea trage concluzii cu privire la fiecare variant de investiii sunt necesare
calcule ntr-o anumit succesiune n, vederea asigurrii unor comparaii corecte a investiiilor
suplimentare. Etapele de calcul constau n:
- ordonarea variantelor n succesiunea crescnd a investiiilor, indiferent de mrimea
veniturilor corespunztoare fiecrei variante. Cu aceast ocazie se poate examina dac, fr a
se mai calcula coeficientul Er, nu exist variante mai bune, cu venituri maxime la investiii
minime;
- n continuare, se calculeaz coeficientul de eficien relativ, n lan, prin compararea
variantelor de proiect dou cte dou (varianta a doua cu varianta ntia, a treia cu a doua
etc.); variantele care au coeficientul Er<En se consider inacceptabile i se vor elimina din
calcul;
- se recalculeaz coeficienii Er ai variantelor rmase n analiz i se compar din nou
cu coeficientul En. Dup un numr de recalculri rmn n analiz variantele care asigur o
cretere a venitului, cel puin egal cu aceea impus de coeficientul normativ de eficien (En).
Pe baza acestei metodologii de calcul i analiz, coeficientul eficienei relative ofer
indicaii cu privire la eficiena fiecrei variante de proiect.
n principiu, aceti doi indicatori trebuie s fie utilizai concomitent pentru asigurarea
unei analize complexe a variantelor de investiii (utilizarea lor are loc n contextul celorlali
indicatori valorici i naturali). n primul rnd, pentru c coeficientul eficienei absolute Ea,
comparat cu coeficientul normat En (n care EaEn) separ variantele n acceptabile i
inacceptabile.

159
 n al doilea rnd, pentru c coeficientul Er, comparat cu coeficientul En permite
separarea variantelor acceptabile (n funcie de Ea) n:
- mai avantajoase, dac Ea(i)En, iar Er(i/i-1)En ;
- mai puin avantajoase dac Ea(i)En, iar Er(i/i-1)<En .

5.3.Coeficientul normativ de eficien economic a investiiilor reflect gradul de

fructificare impus de societate pentru o unitate bneasc alocat realizrii obiectivelor de
investiii productive, (En). Are caracter restrictiv, ca normativ minim de eficien economic.
Mrimile normative de eficien economic a investiiilor trebuie s fie determinate
astfel nct s contribuie la mbuntirea activitii practice de fundamentare a eficienei
investiiilor, s rspund cerinelor alegerii variantei optime de investiii i s in seama de
nivelul de dezvoltare al economiei naionale, pentru c numai astfel se asigur o fundamentare
riguroas a deciziilor de investiii.
Normativele de eficien economic exprim mrimi marginale (limit minim sau
maxim). Normativele de eficien economic au anumite funcii4.
a) Ca instrument de alocare a resurselor pe destinaii, indiferent de criteriile sociale i
economice, luate n seam, de stringena nevoii sociale etc., nu se poate ignora cerina,
realizrii unei norme de eficien la fiecare leu cheltuit ntr-o aciune, proces.
b) Normativele de eficien economic ndeplinesc apoi funcia de criteriu de analiz
ntruct permit comparaii ale variantelor de proiect cu asemenea nivele restrictive (minime
sau maxime, dup caz).
c) Constituie de asemenea instrument de optimizare ntruct prin nivelul i coninutul
lor orienteaz identificarea cilor, factorilor i mijloacelor de evaluare i realizare a nivelului
optim al unor procese i activiti.
d) Normativele de eficien economic pot avea i funcia de prag decizional.
Activitile, procesele economice se pot desfura n varianta alternative, fiecare implicnd
resurse variate i asigurnd efecte variabile. Normativele, ca restricii (minime, medii sau
maxime) argumenteaz riguros decizia ca act de trecere de la gndire la aciune.
Coeficientul normativ de eficien economic a investiiilor (En) sa suscitat preocupri
n teoria investiiilor. A fost disputat nainte de toate, prioritatea abordrii coninutului i
rolului acestui indicator. n acest context s-au remarcat economiti cu orientri diferite:
L.P.Jukov (1928), S.A. Kukel-Kraevski (1929), M.M. Protodiakoniov (1934) i V.V.
Novojilkov (1946); Freund i J.M. Collette care susin prioritatea tratrii acestui indicator de
ctre unii economiti occidentali (Leon Warls, A. Marshall i Enrico Barone)5.
n elaborarea normativelor de eficien economic nu se poate neglija specificul
ramurii. Avnd n vedere natura diferit a lucrrilor pe ramuri, duratele variate de recuperare,
structura variat a produciei precum i destinaia diferit a produselor, care se reflect n
mrimea venitului net inclus n preuri, diferenierea normativelor de eficien a investiiilor
pe ramuri s-ar putea impune cu necesitate. Mai mult, poate c normativele de eficien ar
trebui difereniate i funcie de natura lucrrilor (lucrri noi, reutilri, modernizri, dezvoltri,
refaceri etc.). Se tie de pild, c lucrrile de reutilri i modernizri prezint un grad mai
ridicat de eficien dect investiiile noi, pentru c presupun, n general, cheltuielile pentru
dotri cu maini, utilaje etc.
n ceea ce privete nivelul cifric al coeficientului normativ de eficien economic a
investiiilor, problema nu a fost pe deplin elucidat. n literatura economic s-au ncercat
analogii cu rata marginal a profitului, cu rata dobnzii, cu rata costului mediu ponderat al

4
Matei t., Eficiena i finanarea investiiilor, Timioara, lito. 1981, p.161-172.
5
Ciumara M., Ci i modaliti de cretere a eficienei economice a investiiilor, Editura politic, Bucureti,
1982, p.48-49.

160
capitalului, cu rata creterii cifrei de afaceri6 sau ntr-un alt context, corelaii cu rata creterii
profitului7 ori cu rata creterii venitului naional8 respectiv a produsului intern brut. n ara
noastr coeficientului normativ de eficien economic i s-a atribuit, ntr-o perioad
anterioar, un nivel cifric de 0,15, fr a se ncerca o argumentare metodologic. Apreciem c
exist o logic economic n ipoteza conform creia normativul de eficien economic la
nivelul ntreprinderii ca i la nivelul unei ri este rezultanta raportului dintre creterea
venitului (profitului, produsului intern brut) i investiii. Este necesar ca ritmul de cretere a
venitului, la nivelul de referin, s fie n corelaie cu mrimea coeficientului normativ de
eficien economic a investiiilor, respectiv:
Vt
En = (7.32)
It

unde:
Vt- reprezint sporul de venit (profit), la nivelul de referin, n anul "t";
It - valoarea investiiilor n anul "t".
Plecnd de la ipoteza c ntregul venit se repartizeaz pentru investiii, rezult c
volumul acestora n anul "t" va fi :
It = It 1 + V t (7.33)
Pentru a realiza o cretere a venitului trebuie s alocm i fonduri de investiii
corespunztoare. Valoarea investiiilor n anul "t" care ar trebui s asigure creterea venitului,
respectiv
Vt = [Vt 1(1+r )],
unde r este ritmul sporului venitului, se calculeaz astfel:
n relaia (7.34) s-a plecat de la ipoteza c, creterea venitului se datoreaz numai

It = It 1(1 + r ) = It 1 + It 1 r (7.34)
investiiilor. n realitate, asupra creterii venitului influeneaz i ali factori cum sunt:
creterea productivitii muncii, reducerea cheltuielilor materiale i ali.
Investiiile din anul "t" se mai pot calcula i astfel:
It = It 1(1 + r ) = It 1 + Vt (7.35)
Din relaia (8.35) putem scoate sporul de venit, respectiv:
Vt = It 1(1 + r ) It 1 = It 1 + rIt 1 It 1 = rIt 1
Pentru a avea un ritm al sporului de venit corespunztor, dorit, trebuie ca mrimea

Vt rIt 1 r
En = = = (7.36)
It It 1(1+ r ) 1 + r
coeficientului de eficien s fie:
Dup cum se tie nu tot venitul obinut este repartizat pentru investiii. O anumit
parte este afectat dividendelor, consumului. n acest sens, considernd c p% din venit ia alt
destinaie, coeficientul de eficien economic se determin astfel:

6
Peumans H., Theorie et pratique des calculs d`inestissement, Dumond, Paris, 1967, p.79
7
Cocri V.,Ian V., Economia afacerilor, vol.3, Edit. Graphix, Iai, 1995, p.144-145,(cf.R.A.Varne,
Emphasizing Rate of Growth of Return,1960);
8
idem

161
It = It 1(1 + r ) + Vt pVt; (7.37)
Vt = It 1(1 + r ) It 1 + pVt;
Vt = It 1 + rIt 1 It 1 + pVt;
Vt = rIt 1 + pVt;
Vt pVt = rIt 1;
Vt (1 p ) = rIt 1;
rIt 1
Vt = ; (7.38)
(1 p )
rIt 1

En =
Vt
=
(1 p ) = r
; (7.39)
It It 1(1 + r ) (1 p )(1 + r )
Prin urmare, coeficientul de eficien economic a investiiilor va fi exprimat prin
relaia:
r
En = (7.40)
(1 p )(1 + r )
Din relaia (8.40) rezult c, coeficientul de eficien economic este funcie de ritmul
sporului de venit, respectiv n funcie de ritmul creterii, (1+r) i funcie de partea destinat
consumului (p).

6. Durata de realizare a investiiilor.

Constituie un indicator natural de exprimare a eficienei economice a investiiilor, care
se stabilete n funcie de natura obiectivelor de investiii i se compar cu normativele duratei
de realizare la diferite obiective. Practic, durata de realizare a investiiei are n vedere timpul,
din momentul nceperii etapei de proiectare, pn la punerea n funciune a obiectivului.
Durata de realizare a investiiei cuprinde ntr-un sens larg timpul necesar pentru
nfptuirea procesului investiional n ansamblul su, respectiv:
- perioada de proiectare;
- perioada fluxului informaional: avizare-decizie;
- perioada de licitare, contractare i deschidere a finanrii lucrrilor de investiii;
- perioada de organizare a antierului;
- perioada executrii lucrrilor de construcii montaj;
- perioada de probe tehnologice;
- perioada de recepie pentru punerea n funciune;
- perioada realizrii parametrilor tehnico-economici proiectai.
n sens restrns, durata de realizare a investiiei se refer ndeosebi la perioada dintre
momentul nceperii lucrrilor de organizare de antier i cel al punerii n funciune.
Aprecierea favorabil a indicatorului durata de realizare a investiiei, ine de tendina de
reducere a acesteia prin: pregtirea temeinic i din timp a investiiilor, astfel nct s se evite
erorile n proiectare i execuie; dozarea corespunztoare a forelor de care dispune
antreprenorul pentru realizarea frontului de lucru stabilit i pentru asigurarea punerii n
funciune la termenele scontate; efectuarea recepiei n condiii de calitate, pentru scurtarea
perioadei de probe tehnologice i altele.
Indicatorul durata de realizare a investiiilor poate fi exprimat n ani, cu defalcare pe
trimestre i luni. Corespunztor se realizeaz defalcarea investiiilor pe stadii fizice i valorice
ceea ce faciliteaz calculul imobilizrilor de fonduri n perioada de construcie ca urmare a
influenei factorului timp, determinarea necesarului de resurse materiale, financiare i de

162
munc pe ani i pe trimestre sau luni, precum i implicarea operativ a agenilor procesului
investiional n realizarea investiiei.

7.5. INDICATORI SPECIFICI UNOR OBIECTIVE, ACTIVITI I

SECTOARE ECONOMICE I SOCIALE

7.5.1. INDICATORI ECONOMICI I DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIILOR

PENTRU OBIECTIVE CU ACTIVITATE DE COMER EXTERIOR

Tranziia economico-social a rii impune n mod necesar intensificarea schimburilor

economice internaionale. n acest context, se pune problema eficienei operaiunilor de
import-export. La realizarea acestui deziderat concur mai muli factori, ntre care
menionm:
a) realizarea unor produse de bun calitate, cu parametri tehnico-funcionali nali;
b) creterea productivitii muncii sociale;
c) modul de prezentare a produselor;
d) utilizarea n bune condiii a procedeelor de marketing;
e) pregtirea cadrelor;
f) capacitatea de adaptare a industriei la cerinele pieei n mod operativ.
Eficiena exportului se determin prin compararea efectelor cu efortul fcut pentru
obinerea lor. O latur a eficienei generale a comerului exterior o constituie rentabilitatea
financiar/valutar care este influenat, n sensul sporirii ei, i de investiii.
La alegerea unei variante de proiect trebuie ca analiza indicatorilor de eficien
economic a investiiilor s fie dublat de analiza indicatorilor care caracterizeaz influena
investiiilor asupra schimburilor economice internaionale.
Vom examina aceti indicatori plecnd de la structurarea lor n indicatori generali i
indicatori de baz.

1. Indicatori cu caracter general

a) Producia destinat exportului

nainte de a se adopta o decizie n legtur cu alegerea variantelor de investiii este
necesar s se cunoasc volumul produciei destinat exportului i valoarea acesteia exprimat
n lei i n valut, adic:
n
Q e = q ej p j i Qe' = q ej p 'j , (7.41)
j =1

n care:
Qe; Q 'e reprezint valoarea produciei anuale destinate exportului exprimat n lei i n
valut;
qej cantitatea produciei anuale destinat exportului din sortimentul j;
pj; p 'j - preul unitar al sortimentului j, exprimat n lei i n valut.

b) Importul pentru producie

n n
I p = mj pj i I p' = m j p 'j (7.42)
j =1 j =1

n care:
mj reprezint cantitatea de materii prime, materiale i combustibili ce se import ntr-
un an;

163
 pj; p 'j - preul unitar al lui mj, exprimat n lei i n valut.
Cu toat importana acestui indicator, el nu poate s indice cu precizie care variant
este eficient. n multe cazuri variantele de proiect prevd capaciti de producie diferite. La
varianta cu capacitatea de producie mai mare este firesc ca importul pentru producie s fie
mai mare. La prima analiz aceast variant este respins. Pentru aceasta este necesar s se
calculeze importul anual specific pentru producie:
Ip
I ps = , (7.43)
q
n care:
q reprezint capacitatea de producie anual.
Varianta cu un import specific minim va fi eficient privit prin prisma acestui
indicator.

c) Aportul valutar al produselor exportate

n analiza eficienei economice a variantelor de investiii ne intereseaz nu cantitatea
i valoarea produselor care se export (Q 'e ), ci mai ales mrimea fondului valutar, ce rmne
dup ce s-a sczut valuta necesar importului pentru producie (I 'p ).
Aportul valutar realizat anual se determin cu ajutorul formulei:
Av' = Qe' I p' , (7.44)
iar tendina de optim implic maximizarea lui.

d) Cursul de revenire
Acest indicator exprim raportul dintre nivelul preurilor interne i externe comparativ,
stabilite pentru o anumit producie destinat exportului.
Cursul de revenire brut se poate calcula:
- n raport de costul de producie complet:
Cc + t
Crb / c = ; (7.45)
p'
- n raport de preul de producie:
p+t
Crb / p = , (7.46)
p'
n care:
Cc reprezint costul de producie complet;
t comisionul ntreprinderilor de comer exterior i costurile pentru transport i alte
cheltuieli de export (franco frontiera rii);
p preul n valut al produsului destinat exportului (franco frontiera rii);
p preul n lei.
Cursul de revenire net exprim nivelul de valorificare n valut, prin exportul
produsului finit, a elementelor de cost ce nu se pot valorifica independent i se determin
astfel:
- n raport de costul de producie complet:
Qe . c M p + Qe . t
Crn / c = ; (7.47)
Qe' M p'
- n raport de preul de producie:
Qep M p + Qe.t
Crn / p = , (7.48)
Qe' M p'

164
n care:
Qe.c reprezint valoarea produciei exportate exprimat n costurile de producie
complete;
Qep - valoarea produciei exportate exprimat n preuri de producie;
Qe.t elemente ce se adaug la costul sau preul de producie, pentru a obine preul
intern de export franco frontiera rii noastre;
M valoarea componentelor produsului impozabile/exportabile independent (n lei
p; n valut p).

2. Indicatori de baz
a) Importul pentru utilaje
La evaluarea obiectivului de investiii proiectanii au interes s calculeze costul
utilajelor ce vor fi importate.
Valoarea importului pentru utilaje se determin cu ajutorul formulei:

I u' = u j p 'j , (7.49)

n care:
uj utilajul de tip j;
p 'j - preul utilajului de tip j n valut.
Dac variantele de proiect prevd capaciti de producie diferite, atunci este necesar
s se calculeze importul pentru utilaje specific:
I'
I us' = u . (7.50)
q

b) Importul total
n analiza eficienei economice a variantelor de investiii trebuie avut n vedere
valoarea total a importurilor pentru producie, pentru utilaje i alte cheltuieli pentru importuri
(brevete, licene, cheltuieli pentru pregtirea exportului etc.), astfel:
I t' = I p' Dn + I u' + I c' , (7.51)
n care:
I 'p - importul pentru producie;
I u' - importul pentru utilaje;
I c' - alte cheltuieli pentru importuri;
Dn - durata normat de funcionare a noului obiectiv.

c) Aportul valutar al investiiilor

Acest indicator indic valuta ce revine la un leu investit i se calculeaz astfel:
A'
Avi' = v (7.52)
I
sau dac se ia n considerare aportul valutar obinut pe ntreaga durat normat de funcionare
( Dn ), atunci:
Av' xDn
Avi' = . (7.53)
I
Se apreciaz favorabil tendina de cretere, respectiv nivelul maxim.

165
 d) Durata de recuperare a cheltuielilor valutare se determin astfel:
I u' + I c'
Dr = '
(7.54.)
'
A v

7.5.2. INDICATORII ECONOMICI I DE EFICIEN ECONOMIC SPECIFICI N ACTIVITATEA DE COMER

EXTERIOR

Obiectivele de investiii din sectorul de comer interior sunt n principiu, reprezentate de cldiri i
construcii precum i dotri interioare ca i de mijloace de transport care servesc scopului specific
depozitare, pregtire i vnzarea mrfurilor (en gros i en detail).
Indicatorii de evaluare i apreciere a eficienei proiectelor de investiii, caracterizeaz,
n fapt, i activitatea comercial n specificul su, odat cu caracterizarea parametrilor
investiionali ai proiectului respectiv. Ne vom referii la principalii indicatori prin care se
relev eficiena economic n activitatea de comer interior, n ideea c acetia sunt, nu doar
specifici ci, i complementari indicatorilor de baz precum: valoarea investiiei, investiia
specific, durata de recuperare etc.
1. Valoarea mrfurilor, n stoc sau vndute reflect parametri economici n care evolueaz
ntreprinderea comercial. Se poate calcula cu ajutorul relaiei:
n
Vmf = Qmf i pi (7.55)
i =1
n care:
Vmf reprezint valoarea mrfurilor;
Qmf cantitatea, volumul mrfurilor exprimate n uniti naturale (buc, Kg, m2, m3, etc.);
p preul unitar de vnzare a mrfurilor;
i structura sortimentului.
Constituie un parametru valoric reprezentativ, pentru interpretri, comparative dar i pentru
determinarea unor indicatori derivai.

2. Costul mrfurilor, ca indicator economic, valoric reprezint cheltuiala sau efortul unitii
comerciale pentru a-i asigura stocul, respectiv fondul de marf.
Se poate stabili conform relaiei:
n
Cmf = Qmf i pa i (7.56)
i =1
n care:
Cmfi reprezint costul mrfurilor;
pai preul de achiziie/cumprare a mrfurilor de la productor sau distribuitor.

3. Adaosul comercial reflect venitul cuvenit i realizat n sectorul comercial. Este un indicator
economic valoric, pe seama cruia se acoper cheltuielile de circulaie, diferena constituind profitul
ntreprinderii comerciale. Se stabilete pe baza relaiei:
Ad= Vmf Cmf, (7.57)
unde,
Ad reprezint adaosul comercial.

4. Profitul, n sectorul comercial, are acelai coninut economic cu profitul generat n alte
activiti economice. Reflect valoarea efectelor financiare generate de fluxul activitii comerciale i se
stabilete cu ajutorul relaiei:

Prb = Ad Ccirc, (7.58)

respectiv Pn = Prb (1+i) = Prb Ipr (7.59)
n care:
Prb reprezint profitul brut;
Prn profitul net

166
 Ccirc cheltuieli de circulaie;
i cota de impozit pe profit;
Ipr impozitul pe profit.
Cheltuielile de circulaie reprezint , n fapt, costul activitilor comercial, fiind n corelaie cu
calitatea managementului societii, cu volumul activitii i cu ali factori.

5. Rentabilitatea, n context, poate avea diverse forme de exprimare. Specific este ns exprimarea
acesteia n funcie de cheltuielile de circulaie cu ajutorul ratei rentabilitii, astfel:
Pr
rc = 100 , (7.60)
C circ
n care profitul poate fi luat n calcul n mrimea sa brut sau net. Desigur nu poate fi ignorat
posibilitatea calculrii ratei rentabilitii n funcie de ansamblul valoric al activelor firmei, prin relaia:
Pr
rAt = 100 , (7.61)
Af + Ac
n care:
rc rata rentabilitii n funcie de cheltuielile de circulaie;
rAt rata de rentabilitate a activelor totale;
Af active fixe;
Ac active circulante.

6. Productivitatea muncii, n comer, exprim valoarea vnzrilor de mrfuri pe un salariat,

calculndu-se cu ajutorul relaiei:
Vmf
W = , (7.62)
N
n care:
W reprezint productivitatea muncii n lei pe un salariat sau vnztor;
N - numrul personalului.

7. Gradul de utilizarea a reelei comerciale exprim valoarea sau volumul vnzrilor de mrfuri pe
un m2 suprafa comercial, conform relaiei:
Vmf
Gu = , (7.63)
Scu
n care:
Gu, reprezint gradul de utilizare (valorificare) a suprafeei comerciale;
Scu suprafaa comercial util.
Desigur, exist i pot fi identificai i ali indicatori specifici sectorului comercial. Apreciem ns
c cei prezentai acoper metodologic sfera de referin i rspund scopului propus.

7.5.3.PARTICULARITILE EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR N

INDUSTRIA EXTRACTIV

Un rol important revine investiiilor n industria extractiv de petrol i gaze, care se

caracterizeaz prin ponderea lor mare, i prin gradul de incertitudine din punct de vedere al eficienei lor
economice, n comparaie cu celelalte categorii de investiii.
Exist particulariti importante ale industriei extractive ntre care faptul c:
- producia unui obiect de exploatare (zcmnt) nu este constant ci scade de la un an la altul, ca
urmare a declinului natural al zcmntului sondelor;
- n industria extractiv de petrol o bun parte din investiii sunt folosite la sparea i echiparea
sondelor pentru meninerea produciei, alt parte pentru creterea rezervelor de iei i numai o parte redus
servete la creterea produciei.
Analiza eficienei economice a investiiilor n industria petrolului trebuie s cuprind trei laturi
deosebite i anume:
- analiza pe aciuni, de exemplu forajul, echiparea sondelor i transportul ieiului;
- analiza eficienei economice a investiiilor pe obiecte concrete (zcmnt, bloc tectonic etc.);
- analiza eficienei economice a investiiilor pe ramur, n timp.

167
 n industria petrolului, structura investiiilor (I) cuprinde: investiii pentru lucrri geologice
privind descoperirea de noi rezerve (Ig); investiii pentru foraj-exploatare (If); investiii pentru producie
(Ip).

I = Ig +If +Ip (7.65)

Investiiile pentru lucrri geologice au o pondere relativ mare n totalul investiiilor materializate
ntr-un anumit numr de sonde, care pot fi ulterior folosite n extracia petrolului, dar, exist riscul de a
nu fi folosite, prin instalarea acestora pe un teren neproductiv.
Investiiile pentru foraj-exploatare, cuprind cheltuielile pentru construcia sondelor noi. Volumul
acestor investiii depinde de numrul sondelor i costul construciei unei sonde necesare forajului de
exploatare i a instalrii unor sonde de injecie.
Investiiile pentru producie cuprind cheltuielile necesare punerii n producie, a echiprii
sondelor i investiii pentru instalaii i construcii de suprafa.
Particularitatea industriei petrolului confer i unele particulariti n nsi modalitatea de
calcul a unor indicatori ai eficienei economice a investiiilor, astfel:

1. Investiia specific a unui zcmnt:

I
Isp = , (7.66)
q
n care:
Isp, reprezint investiia specific;
I - valoarea investiiilor;
q - producia medie pe ultimii zece ani.
Se ia n calcul investiiei specifice a unui zcmnt, producia medie pe ultimii zece
ani, deoarece exist un declin al sondelor i nu ar fi corect s se foloseasc producia primului
an.

2. Investiia specific a extraciei:

I
Isp = , (7.67)
qn
n care:
I, reprezint valoarea investiiilor necesare sondelor noi;
qn - producia sondelor noi.
Separarea sondelor noi n industria petrolului reprezint tocmai creterea produciei.
n concluzie, investiia specific a ramurii extractive de petrol se compune din suma investiiilor
specifice pentru crearea unei tone de capacitate nou (Ispq), meninerea capacitii de o ton (Ispmq) i
crearea rezervelor necesare pentru o ton de capacitate nou (Ispr). Aceast mrime dei are o mare
importan n analiza eficiena investiiilor, n extracia de petrol, nu poate fi comparat cu investiia
specific din alte ramuri, la un moment dat, ci numai pe o perioad mai mare de timp, fapt pentru care, se
vor nsuma investiiile n sondele noi necesare meninerii produciei la acelai nivel. n asemenea condiii
desigur c investiia specific din industria petrolului este mai mare dect n alte ramuri unde se fac
cheltuieli doar la nceput i care privesc o perioad viitoare mai mare.

3. Costul unitar al produciei este considerat cel mai important indicator de apreciere, deoarece el
reflect condiiile n care se desfoar ntregul proces de producie i se calculeaz astfel:
n care:
c reprezint costul pe tona de iei extras (lei/ton);

Csa
c= + cd , (7.68)
Db
Csa - costul mediu pe sond/an;

168
 Db - debitul mediu pe sond/an;
cd - costul pe tona de rezerv descoperit.
n aceast relaie cd este considerat constant (pe un cincinal), Csa variaz foarte puin de la un an
la altul, iar Db scade treptat ca urmare a declinului natural al zcmntului, fapt ce determin ca, pe
acelai zcmnt, costul s creasc n fiecare an.
ntruct scderea lui Db este inevitabil, datorit condiiilor din ara noastr, toat atenia este
ndreptat asupra lui Csa care trebuie s scad pentru a compensa ceva din scderea continu a lui Db. n
consecin pentru a studia eficiena fiecrui zcmnt pus n exploatare, costul unitar trebuie desfurat
pe ani, stabilindu-se o medie pe zece ani, de pild, perioad pe care se poate stabili i un normativ al
costului cu care s se compare valoarea calculat.
n ce privete indicatorii, coeficientul de eficien al investiiei de recuperare, acetia nu au o
semnificaie deosebit, dat fiind faptul c preul de vnzare al ieiului difer de la o perioad la alta.
Aceasta face ca profitul, venitul net, s nu fie indicatori concludeni, fiind determinai mai mult de jocul
preurilor dect de fenomenul economic n sine.
4. Durata de recuperare (Dr) se poate stabili grafic la intersecia ecuaiei costurilor (de investiii i
exploatare - dar fr amortizare) i valorii produciei, din relaia:

I +Dr. C =Dr P ,
de unde,
I I
Dr = = (7.69)
P C B + Am
n care:
C - reprezint cheltuielile de exploatare anuale, fr amortizare;
P - valoarea produciei;
Am - amortizare.
Sub aceast form durata de recuperare are semnificaie i se utilizeaz n analiza
eficienei investiiilor n industria extraciei de petrol.

5. Factorul de asigurare este un indicator specific industriei i se calculeaz dup formula:

R
f= , (7.70)
qn
unde:
f reprezint factorul de asigurare;
R - rezervele totale descoperite;
qn - producuia anual a sondelor noi.
Acest indicator are urmtoarea semnificaie: pentru ci ani este asigurat economia naional cu
rezervele respective la capacitile de extracie a sondelor noi.

8.5.4. PARTICULARITILE EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR N

INDUSTRIA ENERGETIC

Particularitile investiiilor n industria energetic constau n faptul c acestea se refer la

obiecte diferite: centrale electrice, linii de transport a energiei, instalaii de automatizare. Aceste investiii
au urmtoarele caracteristici:
- toate instalaiile aferente formeaz un tot, neputndu-se concepe o lucrare fr linii de
transport, sau fr instalaii de automatizare;
- unele din aceste obiecte nu au o producie individualizat.
Analiza eficienei economice a investiiilor n ramura energiei electrice vizeaz indicatori
importani: investiia specific, costul unui kwh, costurile unitare actualizate, felul combustibilului,
consumul specific i sigurana n funcionare.

1. Investiia specific (Isp) se calculeaz raportnd valoarea investiiilor necesare realizrii

obiectivului respectiv (I) la puterea instalat (Pi) exprimat n kwh, astfel:

169
 I
Isp = , (7.71)
Pi
Valoarea acestui indicator difer de la un tip de central la altul, fiind n cretere fa de
centralele termoelectrice care folosesc drept combustibil gazele naturale, la cele care funcioneaz pe
crbuni i respectiv la hidrocentrale.
2. Costul unui kwh (Ckwh) se calculeaz cu ajutorul formulei:

a Isp b
Ckwh = + + z, (7.72) n care :
Tu n
a reprezint cota de amortizare suportat n fiecare an de utilizare a instalaiei;
Isp - investiia specific a unui kw instalat;
Tu - timpul de utilizare a puterii instalate, exprimat n ore;
Acest timp este cuprins ntre 4000-5000 ore pe an la hidrocentralele pe firul apei i 2500 ore la
cele cu lac de acumulare, iar la termocentrale 6000-7500 ore;
b - costul specific al combustibilului (lei/kwh) care se determin prin relaia:

860kcal x lei/kg combustibil folosit

b= ;
puterea calorific a acestui combustibil
n - randamentul global al investiiei, care variaz ntre 0,36-0,39;
z- alte cheltuieli (retribuia personalului, cheltuieli cu ntreinerea curent, introducerea tehnicii
noi etc.).

3.Costurile totale unitare actualizate (Ca). Datorit duratelor de funcionare mari influena
factorului timp este hotrtoare, de unde i necesitatea actualizrii att a investiiilor ct i a cheltuielilor
de exploatare i ntreinere. Dac actualizarea se face la momentul nceperii construciei obiectivului de
investiii respectiv, costurile unitare totale se determin cu ajutorul formulei:

d 1 Dn 1
I h + Ch
(1 + r ) h =d +1 (1 + r )
Ca = h =1 , (7.73)
Dn
qh
h =d +1
n care:
Ih reprezint investiiile anuale;
Ch -costurile anuale;
qh -producia anual de energie electric n kwh;
d -durata de execuie a investiiilor;
Dn -durata normat de funcionare;
r -rata actualizrii.
Se observ c rezultatul obinut n urma aplicrii acestei formule reprezint tot o
investiie specific, dar calculat pe baza tehnicilor de actualizare.

7.5.5. UNELE PARTICULARITI N EXPRIMAREA EFICIENEI ECONOMICE A

INVESTIIILOR DIN AGRICULTUR

Investiiile efectuate n agricultur asigur ridicarea nivelului tehnic al produciei prin

introducerea de mijloace fixe noi (grajduri pentru animale, mijloace de irigaii, maini i tractoare,
plantaii pomiviticole etc.) de dezvoltare sau modernizare a unora existente. Investiiile reprezint una din
cile de manifestare a progresului tehnic n agricultur prin care se asigur creterea economic i a
productivitii muncii sociale.

170
 Ceea ce caracterizeaz9 ritmul de cretere a investiiilor n agricultur este faptul c pmntul, ca
principal mijloc de producie, este limitat ca spaiu, iar adugarea de noi mijloace fixe la unitatea de
suprafa ajunge la un optim, peste care suplimentarea cu noi investiii devine neraional la un nivel dat al
tehnicii. De exemplu, creterea investiiilor n ngrminte, peste limita biologic de asimilare de ctre
plante, poate duce nu numai la creterea cheltuielilor de producie pe unitatea de suprafa, dar i la
scderea produciei sau chiar la comprimarea ei.
Asemntor investiiilor de antrenare din industrie i n agricultur exist o strns condiionare
ntre diferitele ramuri ale produciei agricole. Astfel, creterea volumului de investiii n animale de
producie este condiionat de asigurarea bazei furajere. Aceasta la rndul ei necesit efectuarea de
investiii n ngrminte chimice, irigaii, construcii, obiective ce permit ridicarea i pstrarea n bune
condiii a produciei de furaje. De asemenea, dezvoltarea produciei animale necesit mobilizarea de
resurse noi pentru construirea de grajduri, instalaii etc., mijloace fixe fr de care nu ar fi posibil
creterea animalelor sau nu s-ar valorifica ntregul lor potenial de producie. n agricultur unele
cheltuieli de investiii nu se materializeaz n mijloace fixe i nici nu se consum ntr-un ciclu de producie.
Din aceast categorie fac parte ngrmintele chimice i naturale, amendamentele, punerea n valoare a
unor noi terenuri prin deselenire etc. ncadrarea n investiii a acestor cheltuieli este imprimat de faptul
c aciunea pe care o exercit ele se concretizeaz n creterea fertilitii solului pe o durat de mai muli
ani, materializat n influena lor asupra creterii produciei agricole.
n legtur cu msurarea efortului pentru investiii i n general aprecierea eficienei investiiilor,
n agricultur se pune o problem de maxim importan, destul de bine clarificat teoretic, dar
insuficient aplicat practic i anume evaluarea pmntului.
Pmntul, la investiii egale de capital, prezint o fertilitate diferit. Faptul impune ca la
determinarea eficienei economice a investiiilor s se ia n considerare (pe lng preul pmntului, cu
includerea pmntului n cadrul mijloacelor fixe i cu implicaiile economice corespunztoare) folosina
anterioar, deci venitul net al folosinei anterioare a pmntului.
Venitul net al folosinei anterioare trebuie inclus n calcului eficienei investiiilor n plantaii,
mbuntiri funciare i construcii agrozootehnice, astfel nct s se determine raionalitatea amplasrii
acestora n funcie de condiiile naturale i economice.
n cazul amplasrii viilor, pentru a frna folosirea n acest scop a terenurilor plane ( pe care se
fac investiii mai mici) se diminueaz venitul net obinut de pe urma plantaiei cu cel al folosinei
anterioare (pe cnd la terenul n pant i nefolosit nu ntlnim acest venit net al folosinei anterioare),
dup algoritmul relaiei de mai jos:
Efr= n1Vn1 -(n1 +n0) Vn0 q, (7.74)
unde:
Efr reprezint efectul economic real al plantaiei;
n1 - durata de producie a plantaiei (ani);
n0 - durata de plantare pn la intrarea pe rod (ani);
Vn0 - venitul net al folosinei anterioare (lei/ha);
Vn1 - venitul net al plantaiei (lei/ha);
q - coeficientul de cretere a venitului net ca urmare a creterii produciei n cadrul
folosinei anterioare.
n situaia unor plantaii de pomi identice, nivelul eficienei economice, sub aspectul considerrii
folosinei anterioare a terenului, difer n funcie de folosirea terenului de sub plantaie, putndu-se ivi
urmtoarele cazuri:
- folosirea terenului ca pune sau fnee n continuare i n cadrul plantaiei, pe o anumit
perioad de timp sau pe ntreaga perioad de producie a plantaiei, caz n care, venitul net al plantaiei se
diminueaz numai cu venitul care s-ar obine pe terenul din jurul pomilor ntreinut ca ogor, teren care
nu se poate utiliza ca pune sau fnea;
- folosirea terenului prin cultivarea de plante agricole pe o anumit perioad, cnd se adaug, la
venitul net al plantaiei, venitul vet al culturilor de cmp introduse sub plantaie i se scad pierderile
datorate schimbrii destinaiei anterioare (pune sau fnea);
- ntreinerea terenului de sub plantaii ca ogor, caz n care, se scade din venitul net al plantaiei
efectul folosinei anterioare pe ntreaga perioad de existen a plantaiei. Efectul economic real (Efr) se
calculeaz ca diferen dintre efectul economic anual al plantaiei i cel al folosinei anterioare folosind
relaia:

( n 1 + n 0 ) Ef 0
Efr = Ef 1 , (7.75)
9 n1
. Baghinschi V., Cmoiu.,Iacobovici-Boldior C.,Determinarea i analiza eficienei economice a
investiiilor n agricultur, ed. a II-a, Editura Ceres, Bucureti, 2979, p.10-11.

171
unde:
Ef1 reprezint efectul economic al plantaiei;
Ef0 - efectul economic al folosinei anterioare.
n condiiile n care plantaia nou nlocuiete o plantaie veche este necesar ca efectul
economic total al noii plantaii s fie diminuat cu venitul net pe care ar fi putut s-l dea
plantaia veche pe o perioad n care ar mai fi produs venit net.
Pentru evitarea folosirii unor terenuri bune pentru agricultur, n scopul unor construcii
agrozootehnice, trebuie ca n valoarea investiiei s se includ pierderea din venitul net cu care se
diminueaz producia agricol prin sustragerea terenului respectiv:
Pvn =Vn Sc Ts q , (7.76)
n care:
Pvn reprezint pierderile de venit net;
Vn - venitul net al culturilor sau folosinelor sustrase produciei agricole (lei/ha);
Sc - suprafaa construit;
Ts - durata de serviciu a construciei;
q - coeficientul de cretere a produciei agricole n perspectiv.
n cazul investiiilor de mbuntiri funciare, la calculul indicatorilor de eficien trebuie s se
in seama i de valoarea pagubei anuale efective care s-a nregistrat pe terenurile pe care s-au efectuat
aceste lucrri. De aceea se recomand s se calculeze, de la caz la caz, urmtorii indicatori:
-paguba anual medie efectiv a ntregii perioade studiate, inclusiv anii fr calamitii;
-paguba efectiv n anul de calamitate maxim din perioada studiat;
-paguba anual medie efectiv a anilor cu calamiti din perioada studiat.
Indicatorul esenial este paguba medie anual anterioar efecturii lucrrilor de mbuntiri
funciare (pm) care se adaug la venitul net al culturilor sau folosinei terenurilor ameliorate (Vn1),
obinnd efectul economic real (Efr) pentru acest caz, adic:
Efr =Vn1 +pm , (7.77)
Evaluarea propriu-zis a eficienei economice a investiiilor din agricultur se face
prin intermediul aceluiai gen de indicatori, cu deosebire c efectele se prezint ca sporuri fa
de situaia anterioar realizrii investiiilor (spor de producie fizic, valoric, spor de venit
net).
Durata de recuperare (Dr) a investiiei se va determina ca raport ntre investiia total (I) i sporul
de venit net (Vn) generat de aceasta:

I
Dr = , (7.78)
Vn
Prin urmare esena i modul de calcul al indicatorilor de eficien ai investiiilor din agricultur
este similar celor din industrie, deosebindu-se doar forma de evaluare a efectelor economice.

7.5.6. EFICIENA INVESTIIILOR SOCIAL-CULTURALE

7.5.6.1. CONINUTUL I SFERA INVESTIIILOR SOCIAL-CULTURALE

Susinerea ritmului de cretere economic implic, pe lng o dotare tehnic adecvat a

ramurilor economiei naionale i o investiie corespunztoare n OM, principala for de producie a
societii. n acest scop este necesar efectuarea de investiii n sistemul artei i culturii, sportului,
realizrii de locuine etc. Toate aceste activiti sunt incluse n sfera neproductivx dei dup prerea
noastr trebuie considerate indirect productive,ntruct dezvoltarea lor necorespunztoare genereaz
randament sczut n munc al oamenilor, absenteism, fluctuaie etc., i implicit o productivitate mai mic,
iar alternativa opus permite obinerea unui spor de venit, de produs intern brut.

x
Evidenet c n ceea ce privete construciile de locuine nu realizarea lor este condsiderat neproductiv, ci
exploatarea acestora.

172
 Prin urmare, activitile social-culturale genereaz indirect un spor de produs intern brut, n cazul
dezvoltrii lor adecvate- potrivit posibilitilor existente la un moment dat, asigurate de dezvoltarea
general a forelor de producie- ceea ce constituie premis fundamental a evalurii investiiilor din aceste
domenii. Desigur evaluarea efectelor economice asigurate de investiiile social-culturale este extrem de
dificil, dar nu imposibil, nici teoretic i nici practic, mai ales ntr-o economie de pia.
Dac evaluarea eficienei pur economice a investiiilor social-culturale este indiscutabil posibil,
trebuie menionat totui c n aprecierea lor nu trebuie s se rmn la elementele strict economice.
nvmntul, ocrotirea sntii, arta, cultura, existena i exploatarea locuinelor, sunt activiti a cror
calitate (eficien) trebuie apreciat mai ales cu criterii sociale, din punctul de vedere al eficienei sociale,
n aa fel nct s se stimuleze evoluia lor i nu s se frneze.
Ca i pentru alte domenii sau activiti economice, nici pentru cele social-cultutale societatea nu
dispune de resurse investiionale nelimitate, motiv care determin necesitatea unei anumite rigori
economice n alocarea i folosirea resurselor disponibile pentru acest sector. Ori abordarea strict
economic a eficienei investiiilor social-culturale se poate face, dar cu condiia lurii n considerare a
particularitilor fiecrui domeniu, care-i pun amprenta asupra modalitilor de evaluare a efortului i
mai ales a efectelor rezultate.
Oricum abordarea economic a eficienei investiiilor social-culturale, extinderea autonomiei i
autogestiunii economico-financiare i n acest domeniu nu trebuie s determine frnarea dezvoltrii
activitilor social-culturale. Acestea au o mare importan strategic n evoluia societii, influennd
decisiv contiina social, aspiraiile oamenilor, idealurile lor prezente i mai ales viitoare.
Alocarea de resurse, aprecierea calitii activitilor social-culturale, trebuie s aib la baz
criteriile specifice fiecrui domeniu, alte reguli dect cele utilizate n sfera productiv i anume reguli
axiologice, estetice, ideologice.
Prin investiii social-culturale vom nelege toate resursele de tip avansat concretizate n noi
mijloace fixe realizate n domeniul nvmntului, ocrotirii sntii, artei i culturii, construciei de
locuine, sportului sau petrecerii timpului liber de ctre oameni. Evident toate investiiile din aceste
domenii se transform n mijloace fixe, specifice (cldiri, laboratoare, sli de spectacole, muzee, biblioteci,
spitale, policlinici, blocuri de locuine, stadioane, sli de sport etc.).
n ceea ce privete nvmntul ns, toate celelalte cheltuieli, inclusiv pentru funcionarea
curent a instituiilor de nvmnt (salariile personalului, energie, materiale, burse etc.) trebuie
considerate tot investiii deoarece au natur avansat. Toate aceste cheltuieli se fac n prezent sau pe o
anumit perioad de timp prezent, dar privesc o perioad viitoare foarte mare, cnd absolvenii vor
presta o activitate productiv sau neproductiv (durata de via activ).
Chiar dac n toate aceste domenii se ntlnesc frecvente obiective propriu-zise de investiii (un
spital, o coal, un teatru etc.) eficiena investiiilor nu se poate riguros urmri la nivel de obiectiv, ci la
nivelul ntregului domeniu, cci efectele se propag n ntreaga societate.

7.5.6.2. EFORTUL I EFECTELE INVESTIIILOR SOCIAL-CULTURALE

Problematica evalurii efortului i efectelor investiiilor social-culturale ridic serioase dificulti

i ndeosebi n ce privete efectele economice i sociale. Dac pentru nvmnt investiiile sunt efectuate
de stat, prin buget, de diferite entiti, instituii i chiar de populaie - de unde mari dificulti de evaluare
-, pentru celelalte activiti social-culturale cheltuielile de investiii se estimeaz oarecum mai uor.
Prin urmare, n domeniul nvmntului cheltuielile de natura investiiilor cuprind: investiiile
propriu-zise (baz material, laboratoare, instalaii etc.) i costul formrii profesionale (ce include diverse
cheltuieli curente de funcionare a instituiilor de nvmnt i cheltuielile suportate de populaie pentru
instruire calificare- rechizite, haine etc.), pierderile de produs intern brut generate de faptul c o parte
din populaia apt de munc, pe perioada colarizrii, nu particip la munca social i pierderi datorate
factorului timp (imobilizarea de cheltuieli pe o perioad mare de timp, ct dureaz calificarea ).
n celelalte domenii social-culturale efortul investiional cuprinde toate cheltuielile ocazionate de
baz material: cldiri, echipamente, instalaii, dotare specific, teren etc., cheltuieli efectuate de stat sau,
n anumite cazuri, i de diverse uniti economice sau chiar prin contribuia bneasc a populaiei la
constituirea unor fonduri extrabugetare.
n ceea ce privete efectele generate de investiiile social-culturale, evaluarea lor este extrem de
dificil, lipsind n prezent tehnicile necesare de calcul. Oricum, efectele investiiilor social-culturale sunt
att economice, ct i sociale, calitative, greu sau imposibil de evaluat.
Efectele economice generate de investiiile social-culturale sunt indirect reflectate n sfera
productiv, fiind de natura sporului de produs intern brut, a sporului de venit net i de natura
economiilor de resurse sau chiar valutare. Astfel, este evident c dezvoltarea nvmntului, ocrotirii

173
sntii, artei i culturii etc., determin o cretere a randamentului n munc al populaiei ocupate n
sfera productiv i deci o mrire a productivitii, produciei i, n ultim instan, a produsului intern
brut (o asemenea cauzalitate este evident, logic, dar mai greu de evaluat, nu imposibil ns atunci cnd
se folosesc tehnici statistice, sociologice, psihologice).
Exemplificm o modalitate de cuantificare a efectelor investiiilor din nvmnt:
a) creterea gradului mediu de calificare ( gc), ca urmare a dezvoltrii nvmntului, inclusiv
prin investiiile alocate, determin mrimea productivitii muncii:
- Acw =gccw (7.79)
-Aw =Acw :iw (7.79)
unde:
Cw reprezint contribuia calificrii la creterea productivitii muncii (stabilit statistic);
Acw -aportul teoretic al calificrii la creterea productivitii muncii;
Aw -aportul concret, procentual, al calificrii din indicele de cretere al productivitii (iw) ntr-o
perioad de timp (perioada analizat);
b) cunoscnd contribuia productivitii muncii la sporirea produsului intern brut (wy) se poate
evalua apoi creterea produsului intern brut ( y) ca urmare a mririi gradului mediu de calificare:

Aw wy
y = % ; (7.80)
100
c) tiind valoarea absolut a produsului intern brut n perioada de baz (Y0) i sporul procentual
al produsului intern brut datorat calificrii (y) se poate evalua sporul absolut al produsului intern brut
generat de calificare (Yc):
Yc =y y0 ; (7.81)
d) sporul de produs intern brut se poate echivala apoi n spor de venit net (Vn) generat de
nvmnt:
rt
Vn = yc1 - , (7.82)
1000
unde:
rt - salariile normate la 1000 lei produs intern brut;
e) pe lng cele dou tipuri de efecte prezentate, investiiile din nvmnt genereaz
i efecte de natura economiilor de resurse, cci o calificare mai nalt permite valorificarea
mai bun a materiilor prime i materialelor, combustibilului i energiei, utilajelor etc.
Cu asemenea efecte de natura sporului de produs intern brut, de venit net i de natura
economiilor, respectiv cu cheltuielile de investiii stabilite se pot construi apoi o serie de indicatori sintetici
ca investiia specific, durata de recuperare etc.
Pentru fiecare investiie social-cultural, dup investigaii laborioase, printr-o conlucrare
fructuoas ntre economiti, psihologi i sociologi se pot evalua efecte economice de natura sporului de
producie, respectiv la nivel naional, sporul de produs intern brut, spor de venit net i economii, efecte
utilizate la calculul unor indicatori sintetici de eficien.

7.5.6.3. EVALUAREA EFICIENEI ECONOMICE I SOCIALE A INVESTIIILOR SOCIAL-CULTURALE

Evaluarea i aprecierea eficienei economice i sociale ale investiiilor social-culturale trebuie s

se fac obligatoriu la nivelul ntregului domeniu (nvmnt, al ocrotirii sntii etc.) i pe o perioad de
timp mai mare (5-10 ani) pentru a fi relevate.
Practic se poate evalua pentru fiecare domeniu i chiar la nivel de obiectiv de investiii un
indicator de eficien de tipul investiiei specifice, raportnd investiiile la unele elemente de natura
capacitii obiectivelor create sau volumului activitii desfurate n aceste uniti:
- valoarea investiiei efectuate pe m2 suprafa construit (Sc):

I
is = ; (7.83)
Sc
- valoarea investiiei pe un loc instalat n sli de spectacole, sli de sport, stadioane etc.:

I
is = , (7.84)
N1
174
n care:
N1- numrul de locuri;
- valoarea investiiei pe un apartament convenional (de dou camere) :

I
is = , (7.85)
N ac
n care:
Nac - numr de apartamente convenionale.
- valoarea investiiei pe un pat de spital, respectiv
I
is = (7.86)
Np
n care,
Np numrul de paturi.
n eventualitatea estimrii efectelor de natura sporului de produs intern brut, de venit net i a
economiilor generate de investiiile social-culturale, atunci se pot calcula indicatorii de eficien la nivelul
domeniului sau chiar al obiectului de investiii cum sunt:
- investiia specific (is):
I
- is = (7.87)
VN
- durata de recuperare a investiiei (Dr) :
I
Dr = ; (7.88)
Vn
- coeficientul de eficien economic a investiiei (Ea) :

Vn
Ea = (7.89)
I
n care:

VN reprezint sporul de produs intern brut;

Vn - sporul de venit net.
Eficiena social a investiiilor din domeniile social-culturale se poate estima cu ajutorul unor
indicatori specifici fiecrei activiti, dintre care enumerm civa10 :

n domeniul nvntului
-gradul mediu de instruire;
-creterea stocului de creativitate, de adaptabilitate la nou;
-numrul de licene, brevete, lucrri tiprite;
-contribuia nvmntului la rspndirea culturii;
-gradul de concordan dintre fora de munc pregtit prin diverse modaliti i nevoia social
de cadre.
n domeniu ocrotirii sntii
-numrul de paturi n spitale i sanatorii la 1000 locuitori;
-vrsta medie a locuitorilor (brbai, femei);
-frecvena mbolnviri
lor (numrul de internai la 1000 de locuitori);
-durata medie a concediilor de boal;
-indicii somatometrici i fiziometrici ai populaiei.
n domeniul artei i culturii
-numrul de spectatori i auditori, numr de vizitatori, la expoziii, numr de titluri de cri,
numrul de reviste de art i cultur, numrul de cititori la biblioteci etc.;

10
.Matei st.,Bilesteanu Gh., Evaluarea eficienei economice. Sintez i sisteme, Editura Facla, Timioara,
1986, p.176 i urm.

175
 -indicele de utilizare a capacitii slilor de spectacole (teatre, cinematografe, case de cultur etc.;
-indicele de capacitate (art: numrul de locuri n cinematografe, sli de teatru, filarmonici, sli
de sport etc. ce revin la 1000 locuitori);
-indicele de capacitate a bibliotecilor (exprimat n numr volume fond de cri la 1000 locuitori):

7.5.6.4. INDICATORII SPECIFICI N PROIECTAREA CONSTRUCIILOR

innd seama de faptul c pentru construcii trebuie s se foloseasc o suprafa de teren ct mai
mic, precum i din necesitatea de a avea indicatori care s ajute la analiza funcionalitii cldirilor se
pot calcula indicatori naturali, astfel:
1.Coeficientul de utilizare a solului (Ks). Se obine prin raportarea suprafeei cldite (Sc1), care
reprezint aria de seciune a unei cldiri cuprinse n conturul exterior al zidurilor nconjurtoare
msurate la nivelul solului, la suprafaa total (St) format din ntregul teren care formeaz incinta unei
ntreprinderi nou construite:
Sc
Ks = . (7.90)
St
Investiia este cu att mai eficient cu ct acest coeficient se apropie de 1.
2.Coeficientul de utilizare a suprafeei cldite (Kc).
n majoritatea rilor economisirea terenurilor este la ordinea zilei, teritoriul trebuie astfel
gospodrit nct s satisfac att cerinele prezente ct i cele viitoare. n acest sens, ori de cte ori este
posibil, se urmrete desfurarea pe vertical a fluxurilor i proceselor de producie. Acest coeficient se
calculeaz raportnd suprafaa desfurat (Sd), adic suma suprafeelor orizontale ale subsolurilor,
parterului i fiecrui etaj inclusiv a mansardelor, podurilor circulabile i necirculabile, la suprafaa
cldit (Sc1), adic:
Sd
Kc = , (7.91)
Sc1
3. Indicele de densitate (Kt) se calculeaz raportnd suprafaa desfurat la suprafaa total,
respectiv:
Sd
Kc = . (7.92)
St
4. Coeficientul de folosire a suprafeei desfurate (Kd). Dac notm cu Su suprafaa util, care este
format din suma suprafeelor seciunilor orizontale ale tuturor ncperilor msurate dup dimensiunile
interioare, i cu Sd suprafaa desfurat, acest coeficient se calculeaz astfel:

Su
Kd = . (7.93)
Sd
5. Coeficientul de folosire n scopuri productive a suprafeei desfurate (Kp). Se calculeaz cu
ajutorul formulei:
Sp
Kp = , (7.94)
Sd
n care:
Sp - reprezint partea de suprafa util destinat desfurrii propriu-zise a procesului de
producie;
Sd - suprafaa desfurat.
Acest indicator evideniaz preocuprile proiectantului de cretere a gradului de
ocupare tehnic a spaiului de producie. Cu ct acest coeficient se apropie de unitate cu att
investiia este mai eficient.

7.5.6.5. INDICATORII SPECIFICI INVESTIIILOR N DOMENIUL LOCUINELOR

Dintre indicatorii mai importani n acest domeniu prezentm:

1. Suprafaa locuibil reprezint suma suprafeelor locuinelor msurate dup dimensiunile
interioare, inclusiv suprafaa bilor, buctriilor, birourilor, vestibulelor.
Numrul apartamentelor poate fi exprimat ca:

176
- numr fizic de apartamente ;
- numr de apartamente convenional.
2. Numrul apartamentelor convenionale () se calculeaz dup formula:
S loc
= , (7.95)
sloc
n care:
Sloc reprezint suprafaa locuibil total a cldirilor de locuit;
sloc - suprafaa locuibil a unui apartament convenional.
3. Valoarea medie a unui apartament (V), care se determin prin relaia:
I
V = , (7.96)

n care:
I reprezint valoarea investiiei.
4. Gradul de ocupare al terenului (K1). Se calculeaz prin raportarea suprafeei ocupate cu cldiri
(Scl) la suprafaa total (St), conform relaiei de mai jos:
S cl
K1 = , (7.97)
St
5. Gradul de densitate (K2). Se calculeaz prin relaia:
Sd
K2 = , (7.98)
S cl
sau
Sd
K2 = , (7.99)
St
Acest indicator arat, raportul dintre suprafaa construit, desfurat, a locuinelor i suprafaa
total, sau cte apartamente revin la 1000 m2 suprafa de teren.
6. Indicele de locuibilitate (K3), care se calculeaz cu ajutorul relaiei:
S loc
K3 = , (7.100)
St

7.6. EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR DE REUTILARE I

MODERNIZARE

Dialectica trecerii de la factorii extensivi la factorii intensivi n etapa actual a

dezvoltrii economiei romneti i pune amprenta i asupra structurii de reproducie a
mijloacelor fixe. Se consider c n viitor se va pune accentul n primul rnd pe realizarea de
modernizri i reutilri la capacitile de producie existente.
Efectele i eficiena economic a investiiilor de modernizare i reutilare se pot msura
cu ajutorul unor indicatori tehnici (dimensiune, greutate, fiabilitate) sau cu ajutorul unor
indicatori tehnico-economici ce caracterizeaz nzestrarea tehnic a muncii, gradul de utilizare
a mainilor i utilajelor precum i cu ajutorul unor indicatori de eficien economic.
Aceti indicatori pot fi grupai astfel11:
A. Indicatorii dezvoltrii, modernizrii i nivelului tehnicii de producie:
a) Numrul utilajelor modernizate ntr-o anumit perioad n raport cu utilajele de
acelai fel;
b) Ponderea utilajelor modernizate fa de parcul de utilaje care se preteaz a fi
modernizate;
c) Gradul de nzestrare tehnic a muncii cu utilajele modernizate.
11
Nicolae A., Popa A., Eficxiena i finanarea investiiilor, Reprografia Universitii din Craiova, 1988,
p.208.

177
 B. Indicatorii gradului de mecanizare i automatizare
a) Volumul produciei realizate cu mijloace mecanizate sau modernizate;
b) Greutatea specific a produciei realizate pe maini i instalaii automate fa de
totalul produciei realizate;
C. Indicatorii asimilrii de produse noi:
a) Numrul de maini, utilaje i aparate noi puse n fabricaie;
b) Numrul proiectelor, al prototipurilor i al omologrilor executate i a celor n
execuie;
c) Numrul licenelor i brevetelor achiziionate.
D. Indicatorii de eficien economic a investiiilor de modernizare i reutilare:
n cazul investiiilor destinate reutilrii, modernizrii sau dezvoltarea la uniti
economice existente efortul investiional se exprim cu ajutorul relaiei:
It=Id+Ic+Icn+PtNFR+Et+Pvn+Mfc-Sv (7.101)
Civa indicatori de eficien economic a proiectelor de investiii de aceast natur sunt
semnificativi:
a) Investiia specific pentru modernizare
I
Is = (7.102)
q
n care:
I reprezint investiia de modernizare sau reutilare;
q sporul de capacitate de producie ce se obine n urma modernizrii sau reutilrii;

b) Creterea produciei n raport cu cheltuielile de modernizare sau reutilare:

Q
kq = , (7.103)
I
c) mbuntirea calitii produselor;
d) Coeficientul de eficien economic a investiiei de modernizare sau reutilare:
Pr
Er = , (7.104)
I
Vn
Er = (7.105)
I
e) Durata de recuperare a investiiei de modernizare sau reutilare care se stabilete dup relaiile
generale de mai jos:
It
Drp = (7.106)
Pr Pr 0
sau
It
Drv = (7.107)
Vn V n 0
n cazul investiiilor destinate reutilrii i modernizrii sau dezvoltrii unitilor
economice existente, durata de recuperare poate lua n considerare perioada i gradul de
atingere a parametrilor proiectai i deci se stabilete i n funcie de sporul de efecte (profit,
venit) n perioada de asimilare a parametrilor tehnico-economic proiectai.
f) Creterea mai rapid a productivitii muncii n raport cu gradul de nzestrare tehnic a muncii
W1 W0 K 1 K 0
> , (7.108)
W0 K0
n care:
W1 reprezint productivitatea muncii dup modernizare sau reutilare;
W0 productivitatea muncii nainte de modernizare sau reutilare;
K1 gradul de nzestrare tehnic a muncii, dup modernizare sau reutilare;
K0 gradul de nzestrare tehnic a muncii, nainte de modernizare sau reutilare;
g) nlocuirea unor materiale deficitare cu altele i reducerea importurilor.

178
 De asemenea prin modernizare, eficiena economic la nivelul ntreprinderii trebuie completat
cu elemente care oglindesc efectele pentru ntreprinderile cu care unitatea economic se afla n relaii.

179
 Capitolul 8

INDICATORI DINAMICI DE EVALUARE I ANALIZ A EFICIENEI

ECONOMICE A INVESTIIILOR

8.1. IMPLICAII ALE FACTORULUI TIMP N DEZVOLTAREA

ECONOMIC

8.1.1. ALTERNATIVE ALE IMPLICRII FACTORULUI TIMP N ECONOMIE

Timpul, ca i spaiul, constituie o form esenial a existenei materiale, ntruct nu se

poate imagina existena n afara timpului, tot aa cum nu se poate imagina existena n afara
spaiului.
Procesele i fenomenele economice, asemntor celor biologice, naturale, sociale, etc.,
ncep i se termin la un moment dat, consum timp, deci se afl sub incidena factorului
timp. Factorul timp apare tot mai frecvent n cercetarea fenomenelor i proceselor economice.
Aa cum se remarc1, n analiza dezvoltrii economice i a procesului creterii
economice, factorul timp se manifest n mod complex i alternativ ca: timp calendaristic,
timp economic i timp social.
Timpul calendaristic este timp fizic, element integrator al proceselor n natur nefiind
stocabil. Sub acest aspect se relev faptul c timpul exist obiectiv, este infinit i ireversibil.
Aceast alternativ a timpului face necesar i posibil ncadrarea proceselor, activitilor
economice i neeconomice n scala de gradare, msurare a lor n uniti de timp calendaristic.
Timpul este trector i totui ntr-o stare de prezent venic, fapt care aa cum spunea
N. Georgescu-Roegen2 i-a determinat pe muli filosofi s cread c Timpul este pur iluzie.
Timpul economic exprim caracterul dinamic al proceselor economice. Este o
categorie economic general care exprim relaiile economice care se stabilesc ntre membrii
societii cu privire la repartizarea i utilizarea timpului (ca realitate fizic, natural i ca
resurs natural) de care dispune societatea n ansamblu, ntreprinderile i fiecare membru al
societii.
Timpul economic reflect astfel relaiile privind: a) repartizarea planificat sau
spontan a timpului pe ramuri i sectoare; b) optimizarea ritmurilor i condiiilor de
desfurare a activitii economice i c) modul de nsuire a rezultatelor folosirii timpului.
Timpul economic marcheaz durata i succesiunea schimbrilor ce intervin n
procesele economice, prin cele trei coordonate: trecut, prezent i viitor. Trecutul, ca o
coordonat a timpului economic se prezint prin munca trecut materializat n factorii
produciei i n bunuri de consum; trecutul devine o for de producie pus n funciune n
prezent i n viitor. De aici, posibilitatea acumulrii timpului economic i a elaborrii
prognozelor economice n funcie de cele trei secvene ale timpului i de contradiciile dintre
ele. Scurgerea timpului economic reflect preul acestuia. Acest pre este cu att mai
ridicat cu ct sunt mai consistente schimbrile ce intervin n fenomenele i procesele
economice. Se explic astfel paradoxul creterii preurilor mrfurilor n paralel cu sporirea
productivitii muncii adic se creeaz mai multe produse ntr-o unitatea de timp dar, o
unitate de timp mai scump.
Unele procese economice sunt nemijlocit axate pe timpul economic. Ele reflect
variat, specific acest fapt, dup cum urmeaz: durata de recuperare ataat investiiilor ca

1
Rochian D., Factorul timp i dezvoltarea economic, Revista economic nr. 19, 1988.
2
Georgescu-Roegen N., Legea entropiei i procesul economic, Bucureti, Editura politic, 1979, p. 237.

182
expresie a eficienei economice; viteza de rotaie a mijloacelor circulante, ca expresie a
eficienei utilizrii fondului de rulment; uzura, amortizarea i nnoirea mijloacelor fixe, ca
reflectare a eficienei economice a procesului de producie-exploatare; corelaia dintre
reproducia forei de munc i creterea productivitii muncii; raportul dintre ritmul creterii
economice i echilibrul economic dinamic; implicaiile factorului timp n relaiile economice
externe; aciunea legii generale a economiei de timp, n mod specific, n fiecare ornduire
social-economic.
Timpul social este instrumentul propriu de msurare a timpului economic, reflectnd
rezultatul curgerii timpului economic. n contextul msurrii valorii mrfurilor, timpul social
este timpul de munc socialmente necesar.
Timpul social are trei componente: a) timpul de munc, n care se creeaz valorile de
ntrebuinare; b) timpul intermediar, n care sunt satisfcute trebuinele fiziologice (hrnire,
odihn, transport etc.) i c) timpul liber, recreativ. ntre cele trei componente exist o legtur
contradictorie, reflectat de legea economiei de timp, conform creia scopul esenial al
demersului l-ar constitui realizarea unor deplasri structurale spre timpul liber.
Economia constituie mediul n care alternativele implicrii factorului timp se relev n
mod deosebit, prin gradul de intercondiionare i prin locul i rolul pe care l are timpul
economic ca resurs economic i ca factor de influen a proceselor economice.
n economie, procesele i activitile specifice acestui domeniu cunosc un dinamism
accentuat ca urmare a progresului tiinifico-tehnic ce stimuleaz creterea economic,
dezvoltarea economico-social. n timp, ealonarea resurselor pentru diferite activiti, cu
obinerea efectelor, nu este identic, ceea ce impune comparaii, pe scara timpului, ntre
valori.
Rezult c n economie scurgerea timpului se materializeaz, potenial, n traiectorii
diferite de cretere economic, element ce face posibil cuantificarea influenei acestui factor.
Timpul este o resurs economic ntruct dei este infinit, el este n acelai timp
ireversibil, realitate obiectiv cu implicaii deosebite n economie. Astfel, consumnd timp,
procesele i fenomenele economice trebuie s se desfoare n anumite limite de timp. Dac
procesele economice nu ncep la momentul corespunztor, atunci la nivelul macrosistemului
se genereaz pierderi, greu sau imposibil de recuperat, fr un consum suplimentar de resurse.
Timpul este o resurs economic, ntruct economisirea lui, la un anumit nivel dat al
productivitii muncii sociale, determin obinerea unui spor de producie, respectiv de venit
net. Ca urmare, timpul presupune aceleai reguli de utilizare i economisire ca toate celelalte
resurse ale economiei: materiale, umane, financiare etc.
Timpul reprezint i un factor economic, prin efectele pe care le antreneaz scurgerea
sa, mai precis alte fenomene amplificate de timp. Astfel, procesul care implic o
multiplicare a efectelor economice sau dimpotriv o devalorizare a lor este progresul
tehnico-tiinific. Datorit acestuia, o or de munc depus n prezent nu poate fi comparat
cu cea efectuat acum 10 ani sau cu cea care se va presta peste 10 ani. n fond, datorit
progresului tehnico-tiinific n aceeai unitate de timp, dar la momente diferite, se pot obine
cantiti mai ridicate sau mai sczute de produse, situaie care trebuie inclus n calculele
economice.

8.1.2. IPOSTAZE I MODALITI DE IMPLICARE A FACTORULUI TIMP

N PROCESUL INVESTIIONAL

Teoria i practica investiiilor relev varietatea ipostazelor n care timpul, cu deosebire

timpul economic, are implicaii n procesul investiional. ntre aceste ipostaze vom reine: a)
timpul ca reflectare a perioadei de gestaie a unei investiii (concepia, formularea i
fundamentarea opiunii de investiie); b) timpul, ca reflectare a proporiei ntre investiii

183
angajate pe perioade de execuie variat (sub un an; ntre 1-3 ani; ntre 3-5 ani; peste 5 ani); c)
timpul, ca reflectare a duratei de execuie a unui obiectiv de investiii; d) timpul, ca reflectare
a punerii n funciune, pe etape, a obiectivului de investiii; e) timpul, ca reflectare a perioadei
de asimilare a parametrilor tehnico-economici proiectai; f) timpul, ca reflectare a duratei
de recuperare a efortului de investiii, impus de realizarea unui obiectiv economic; g) timpul,
ca reflectare a duratei de funcionare-exploatare a obiectivului economic sau social realizat ca
investiie; h) timpul, ca moment oportun, pentru nlocuirea utilajelor i echipamentelor uzate.
Simpla enumerare a ipostazelor n care factorul timp are implicaii n domeniul
investiiilor, relev cerina identificrii cadrului i modalitilor de manifestare a influenei i,
desigur, gsirea soluiilor de cuantificare.
Activitatea de investiii constituie un proces cu caracter productiv ce se desfoar n
timp i care presupune un consum raional de munc social. Etapele acestui proces sunt, n
acelai timp, etape ale muncii de concepie, ct i ale muncii de execuie. Aceste etape sunt:
cercetarea tiinific, prognoz, marketing i planificare, proiectare, avizarea i aprobarea
documentaiilor tehnico-economice, realizarea obiectivelor de investiii i, n sfrit, punerea
n funciune la parametrii tehnico-economici proiectai. Toate se desfoar sub incidena
timpului.
1. tiina constituie unul din factorii eseniali ai progresului material i spiritual al
societii. Astzi ea se afirm mai mult ca oricnd ca for motrice a progresului economic i
social, care revoluioneaz i modific structural ansamblul forelor de producie. Scurtarea
timpului de cercetare tiinific reprezint o necesitate i este dictat de faptul c durata medie
a acestei etape este, n prezent, nc relativ ridicat. Micorarea acestei durate ar echivala cu o
cretere nsemnat a venitului, inclusiv din investiii.
2. Pentru sporirea eficienei economice a investiiilor un rol deosebit l joac
elaborarea documentaiilor tehnico-economice pe baza prospectrii pieei interne i externe,
prin studii de marketing.
Investitorii trebuie s in seama nu numai de cerinele curente ale pieei interne i
externe ci, mai ales, de cerinele viitoare. Ei trebuie s stabileasc sortimentele, calitatea i
parametri mrfurilor ce se vor fabrica n noile obiective productive.
Luarea n considerare a factorului timp cu ajutorul studiilor de marketing n investiii
este posibil prin considerarea vieii comerciale a produselor. Este cunoscut c ciclul
comercial, n funcie de timp, are mai multe faze: lansarea produsului, ascensiunea, apogeul,
saturaia pieii i declinul. Fcnd o analiz a poziiei produsului n cadrul ciclului se obin
elemente pentru determinarea eficienei investiiilor, a posibilitilor de recuperare a
fondurilor investite, a oportunitii acestora. Analiza evit constituirea de capaciti de
producie destinate s produc mrfuri aflate n faza de mbtrnire, de saturaie sau de declin.
3. Activitatea de proiectare joac un rol determinant n dimensionarea eforturilor i
efectelor unui obiectiv de investiii. Orice ntrziere a proiectrii unui obiectiv de investiii
atrage dup sine decalarea tuturor activitilor urmtoare, determinnd ntrzierea punerii n
funciune a obiectivelor de investiii.
Proiectarea influeneaz minimizarea consumului de munc social i asigur prin
aceasta creterea rezultatelor economico-sociale. n etapa muncii de proiectare a obiectivelor
de investiii fondurile imobilizate nu reprezint sume mari, n schimb numrul personalului
implicat (ingineri, tehnicieni, economiti etc.) este mare.
Prin documentaia tehnico-economic proiectanii, innd seama de necesitile
curente i de perspectiv, pot s adopte soluiile cele mai economicoase, pentru ca acestea s
asigure o eficien ridicat a investiiilor.
4. Influena factorului timp asupra eficienei economice a investiiilor, impune ca
pregtirea i organizarea procesului de realizare a investiiilor s se fac n mod detaliat n
aa fel nct s se reduc timpul necesar execuiei lucrrilor. Timpul necesar realizrii

184
investiiilor, influeneaz mrimea efortului de investiii i deci, implicit, nivelul eficienei
economice a variantelor de investiii.
n general, realizarea oricrei investiii, presupune existena a dou momente distincte:
a) consumul de mijloace materiale i bneti ntr-un anumit interval de timp; b) obinerea
efectelor scontate ntr-o perioad ulterioar. Privite n legtura lor organic, aceste dou etape
conduc la concluzia c, alturi de modul de gospodrire a resurselor de investiii, asigurarea
unui grad mai ridicat sau mai sczut de eficien economic depinde i de mrimea duratei de
execuie i a termenelor de punere n funciune a obiectivelor de investiii. Ca urmare pentru
fundamentarea temeinic a eficienei diferitelor variante de proiect este necesar s se evalueze
ct mai exact influena factorului timp asupra mrimii cheltuielilor de investiii.
Specificul tehnologic al realizrii oricrei activiti este acela c faza de execuie
consum timp, are loc ntr-o anumit perioad de timp, mai lung sau mai scurt, n funcie de
influena unei multitudini de factori. Indiferent de natura i mrimea influenei diverilor
factori, procesul investiional consum timp, se creeaz deci un decalaj ntre momentul
alocrii resurselor financiare, materiale i momentul obinerii rezultatelor.
Prin urmare, acest decalaj n timp ntre alocarea resurselor i obinerea rezultatelor este
obiectiv necesar, nu depinde de voina investitorului, a organelor de decizie. n acelai timp
mrimea decalajului, reducerea lui, are o natur subiectiv, depinde de posibilitile tehnico-
organizatorice ale antreprenorului, investitorului, furnizorilor de utiliti etc. Printr-o
cooperare corespunztoare a acestor factori, printr-o organizare superioar a produciei i a
muncii n faza de execuie a investiiilor aceast perioad se poate scurta mult, dar nu va
dispare niciodat cu totul.
n consecin, natura economic a influenei timpului pe perioada de execuie a unui
obiectiv de investiii este de pierdere a unor efecte economice, asimilate firesc cheltuielilor ce
le-au generat, fiind obiective, reale i msurabile. Pentru reducerea acestor pierderi se poate
aciona, prin urmare, asupra consumului de timp afectat activitii, consum ce se poate reduce
printr-o mai bun organizare a activitii, asigurarea condiiilor materiale necesare,
concentrarea eforturilor pe un numr restrns de obiective, darea parial n funciune i altele.
5. Un alt aspect al influenei timpului, n domeniul investiiilor, privete decalajul
efort-efecte. Acest fapt este determinat de mprejurarea c realizarea acestora consum
resurse, repartizate ns n momente diferite de timp, respectiv genereaz efecte, de asemenea,
n diverse momente, pe o anumit perioad de timp (durata de via a procesului sau
fenomenului economic).
Calculele de eficien economic necesit nsumarea tuturor resurselor, respectiv a
efectelor economice, la un moment dat, pentru construirea unor indicatori care s reflecte
volumul efectelor obinute la un leu cheltuit sau, dimpotriv, valoarea cheltuit pentru
realizarea unui leu efecte.
n aceste condiii, se pune firesc, ntrebarea: sunt comparabile, n timp, aceste sume
(cheltuieli, respectiv efecte) pentru a fi nsumate direct? Evident, rspunsul este categoric NU
i la baza lui stau implicaiile progresului tiinifico-tehnic asupra economiei.
Datorit progresului tehnic, n aceeai unitate de timp, dar la momente diferite se pot
obine cantiti mai mari sau mai mici de valori de ntrebuinare (influeneaz deci prin
intermediul productivitii muncii). Cu alte cuvinte, n momente diferite de timp, aceeai
sum reprezint o alt mas de valori de ntrebuinare, aspect de care trebuie s se in seama
n calcule economice. Rezult deci c factorul timp poate fi socotit i din punctul de vedere al
neechivalenei unor venituri sau a unor cheltuieli, nregistrate la momente diferite, ntruct
nivelul eficienei acestora variaz odat cu scurgerea unui anumit numr de ani.
Progresul tehnic influeneaz neechivalena n timp a valorilor i prin repercusiunile
sale asupra mbuntirii calitii produselor i deci asupra cererii populaiei, asupra structurii
i calitii materiilor prime etc.

185
 n consecin, att cheltuielile de investiii, pentru acelai obiectiv, alocate ns n
momente diferite de timp, ct i efectele economice ale acestora obinute de asemenea n
momente de timp diferite, aparin unor perioade diferite, caracterizate de nivele diferite ale
productivitii muncii, eficienei economice, calitii produselor, nu sunt comparabile ntre
ele, cu toate c sunt exprimate n aceeai unitate monetar. Ca urmare este necesar o anumit
tehnic pentru a mobiliza, a sincroniza att cheltuielile ct i efectele economice ntr-un
anumit moment, spre a le face comparabile i operabile n calculele de eficien economic.
De aceea, spunem c pentru a cuantifica influena factorului timp este necesar
recalcularea adic etalarea valorilor ntr-un moment unic, atunci cnd ele sunt distanate n
timp la mai mult de un an. De fapt timpul nu determin mobilizarea ca efect direct al aciunii
sale (ca de altfel i n cazul imobilizrii) ci doar necomparabilitatea valorilor distanate la mai
mult de un an, din care cauz trebuie s le aducem la un moment unic (s le echivalm
deci). n concluzie, recalcularea, ca direcie de influen a timpului se refer att la resurse
(cheltuieli), ct i la efectele economice care dac sunt distanate la mai mult de un an, trebuie
echivalate ca timp (etalate), pentru a fi utilizate corect n calculele economice. Aceast
echivalare (recalculare) se realizeaz practic prin folosirea tehnicii de actualizare.

8.1.3. CONINUTUL I NECESITATEA EVALURII DINAMICE

Evaluarea dinamic reprezint un sistem de calcul, a unor indicatori valorici, care ine
seama de implicaiile factorului timp asupra proceselor i fenomenelor pe care le reflect
indicatorii respectivi. Evaluarea dinamic are relevan atunci cnd valorile, parametri
activitilor, proceselor economice comport o derulare, o evoluie n timp i cnd se impune
etalarea sau asigurarea comparabilitii datelor la un anumit moment.
Evaluarea dinamic const n recalcularea unor valori sau iruri de valori pentru a
stabili ct reprezint aceste valori peste un anumit timp, la un anumit moment n viitor sau n
trecut. Ea rspunde dezideratului determinrii valorii n timp a banilor.
n domeniul investiiilor, evaluarea dinamic s-a impus cu predilecie, datorit faptului
c, n aprecierea eficienei economice, efortul i efectele investiiilor nu se sincronizeaz n
timp. De regul, efortul precede efectul i l determin. Asigurarea comparabilitii datelor, n
analiza proiectelor de investiii, impune recalcularea acestora, etalarea lor n funcie de un
moment de referin unic (luarea deciziei de a investi, nceperea lucrrilor de investiii,
punerea n funciune a obiectivului sau chiar scoaterea lui din funciune).
Problema pus n discuie necesit rspuns la cteva ntrebri i anume: Care este
arealul informaional? n ce const aplicarea metodei de evaluare dinamic? Ce efecte
genereaz pentru analiza proiectelor?
Arealul informaional l constituie, pe de o parte, parametri statici ai activitii sau
proiectului (valoarea investiiei, valoarea produciei, costurile de exploatare, profitul,
amortismentul etc.) ca baz de calcul i de prognozare a valorii acestor parametri n orizontul
de timp considerat. Pe de alt parte, parametri dinamici, valorile recalculate constituie baz
pentru construcia indicatorilor dinamici, de apreciere a activitii sau eficienei proiectului.
Aplicarea metodei dinamice const, n fapt, n aplicarea procedeelor de actualizare
(prin compunere sau discontare) dup caz, la parametri, care caracterizeaz n timp, procesul
sau proiectul (valoarea investiiei, veniturile i costurile proiectului, profitul sau fluxul net de
trezorerie etc.).
Efectele aplicrii metodei sunt variate i complexe i ele constau n: facilitarea
determinrii unor indicatori dinamici, valorici, ntre care sunt reprezentativi valoarea actual
net, coeficientul rentabilitii investiiei, rata intern de rentabilitate, durata de recuperare
actualizat etc.; asigurarea unei analize complexe a eficienei economice a investiiei prin

186
mbinarea indicatorilor dinamici cu indicatorii statici; sporirea gradului de fundamentare a
variantelor de proiect.
Evaluarea dinamic a eficienei economice a proiectelor de investiii se poate realiza,
direct (fr calcule de actualizare) sau prin tehnici de actualizare.

8.2. EVALUAREA DIRECT A INFLUENEI FACTORULUI TIMP ASUPRA

EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR

Prin evaluarea direct a influenei factorului timp asupra eficienei economice a

investiiilor se ia n considerare potena de fructificare a efortului investiional realizat sau
nerealizat, ca urmare derulrii n timp a procesului investiional, i deci imobilizrii n timp a
fondurilor alocate. n principiu, influena factorului timp este generat, i se afl n corelaie
cu valorile imobilizate, normativul de eficien economic i perioada de timp n care
fondurile se imobilizeaz.
Factorii enunai anterior pot fi agregai n variate modele de calcul, putndu-se astfel
stabili urmtorii indicatori: efortul suplimentar datorat imobilizrii fondurilor de investiii n
perioada de construcie; efectul economic al reducerii duratei de execuie; valoarea medie a
imobilizrilor; valoarea pierderilor pentru societate (datorit imobilizrii fondurilor de
investiii n perioada de construcie); randamentul economic; cheltuieli echivalente, venituri
echivalente; viteza de recuperare a fondurilor de investiii.
n perioada realizrii lucrrilor se consum fonduri mari de investiii care sunt
imobilizate treptat, pn la punerea n funciune a mijloacelor fixe respective. Volumul
imobilizrilor devine mai mare pe msur ce resursele sunt dispersate pe mai multe obiecte ce
se gsesc n execuie simultan. Fondurile de investiii imobilizate, pe o perioad, pe
antierele de construcii, nu aduc nici un efect util, respectiv nici producie, nici venituri
bneti. Aceste imobilizri de fonduri sunt echivalente unor pierderi denumite n literatur
pierderi convenionale. Aceste pierderi au loc pe perioada normat de realizare a
obiectivului de investiii. n situaia n care perioada efectiv de construcie este mai mare
dect perioada normat, pe lng pierderile convenionale apar pierderi reale.

1. Efortul economic datorat imobilizrii fondurilor de investiii se poate calcula n

dou ipoteze:
a) n ipoteza ealonrii lucrrilor pe ani ntregi;
b) n ipoteza ealonrii lucrrilor pe ani ntregi i fraciuni de an.
n prima ipotez se folosete urmtoarea relaie:

Et = E n {I 1 (d 0,5) + I 2 [(d 1) 0,5] + ... + I d (1 0,5)}

n
1
Et = E n I h d h + (8.1)
h =1 2
n cea de a doua ipotez se folosete relaia:
d d
E t = E n I 1 [d (1 0,5)] + I 2 [d (2 0,5)] + ... + I d [d (d 0,5)] + I d +1

2
d 1 d d
E t = E n I h d h + + I d +1 (8.2)
h =1
2 2
n care:
Et reprezint efortul economic suplimentar datorat imobilizrii fondurilor n perioada
de construcie;

187
 En - coeficientul normativ de eficien economic;
I1, I2,..., In fondurile de investiii;
0,5 coeficient de rectificare a cheltuielilor de investiii, n ipoteza cheltuirii uniforme
a fondurilor n cadrul fiecrui an de construcie;
Id+1 fondul de investiii n anul d+1 (deci n anul care se cuprinde parial n perioada
de construcie);
d perioada de construcie n ani ntregi i fraciuni;
d - partea din perioada de construcie exprimabil n ani ntregi.
Reducerea duratei de execuie a obiectelor de investiii contribuie la reducerea
imobilizrilor i deci la creterea venitului net.
2. Efectul economic al reducerii duratei de execuie a obiectelor de investiii se poate
calcula cu ajutorul relaiei:
E r .c. = E n A f (d n d e ) (8.3)
n care:
Er.c. reprezint efectul economic al accelerrii drii n funciune;
En coeficientul normat al eficienei economice a investiiilor;
dn durata normat de execuie;
de - durata efectiv de execuie;
Af valoarea activelor fixe puse n funciune.
Practica a demonstrat c, cu ct fondurile de investiii sunt mai mari spre sfritul
perioadei de realizare a investiiei, cu att imobilizrile sunt mai mici i deci, eficiena
economic este mai mare.
3. Valoarea medie a imobilizrilor permite de asemenea analiza eficienei economice
a investiiilor, innd cont de influena factorului timp, n funcie de un algoritm specific.
Fie urmtoarea schem:

Anii 1 2 3 ......... d-1 d

Investiii I1 I1 I1 ......... I1 I1
I2 I2 ......... I2 I2
I3 ......... I3 I3
......... . .
. . .
Id-1 Id-1
Id

Se observ c investiiile din primul an rmn imobilizate pe o perioad de d ani,

investiiile din cel de al doilea an rmn imobilizate timp de (d-1) ani .a.m.d. Prin urmare,
valoarea medie anual a imobilizrilor se obine astfel:
I d + I 2 (d 1) + I 3 (d 2 ) + ... + 2 I d 1 + I d
Vi = 1 (8.4)
d
sau sub forma restrns:
d

I (d h + 1)
h
Vi = h =1
(8.5)
d
n care:
h reprezint anul de imobilizare a fondurilor;
Ih investiiile anuale;
d durata de execuie a obiectivului de investiie pe ani.

188
 4. Valoarea medie a imobilizrilor genereaz o pierdere pentru societate (Ps), care se
poate calcula cu ajutorul formulei:
Ps = (Vi E n ) d , (8.6)
n care:
Vi reprezint valoarea medie anual a imobilizrilor;
En coeficientul normat al eficienei economice;
d durata necesar realizrii obiectivului de investiii.
5. Randamentul economic al investiiilor3. Indicatorii durata de recuperare a
investiiilor i coeficientul de eficien economic a investiiilor nu in cont de durata de
funcionare a obiectivului respectiv.
n calculul indicatorilor analizai pn acum s-a plecat de la ipoteza n care costul de
producie rmne constant pe ntreaga perioad, ceea ce n realitate nu se ntmpl.
Prin urmare, este posibil ca valoarea total a investiiilor s fie comparat nu numai cu
profitul anual, ci i cu profitul calculat pe ntreaga durat de funcionare eficient a
obiectivului respectiv.
n calculul acestui indicator se iau n considerare, numai veniturile obinute dup
recuperarea fondurilor de investiii consumate (aa-zise venituri nete).
Formula cu ajutorul creia se poate calcula randamentul economic al investiiilor este:
V I Vt
R= t = 1 (8.7)
I I
sau
V
R= n (8.8)
I
unde:
R reprezint randamentul economic al investiiilor;
Vn venituri nete;
Vt venituri totale (obinute pe toat durata eficient de funcionare a obiectivului
respectiv);
I valoarea investiiilor.
6. Cheltuieli echivalente. n analiza eficienei economice pot interveni diverse situaii,
cum ar fi: o variant de proiect prevede un efort de investiii sporit, dar un cost de producie
mic; o alt variant prevede un efort de investiii mai mic, dar un cost de producie sporit. n
aceast situaie se pune ntrebarea: ce variant trebuie preferat?
Pentru a rspunde la aceast ntrebare s-ar putea folosi indicatorul cheltuieli
echivalente (sau echivalate).
S presupunem c avem dou variante de proiect. Plecnd de la formula duratei de
recuperare a investiiei suplimentare, vom avea:
I 2 I1 I 2 I 1 C1 Dn C 2 Dn
C1 C 2
Dn { I 2 + C 2 Dn I 1 + C1 Dn
(8.9)

Prin urmare, avnd j variante (j=1,2,...,n) atunci indicatorul cheltuieli echivalente

se determin cu ajutorul formulei:
K j = (I j + C j Dn ) min (8.10)
n care:
Ij reprezint valoarea investiiilor n variante de proiect j;
Cj costul de producie anual n varianta j de proiect;
Dn durata normat de recuperare.
3
Romnu I., Econometrie cu aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i enciclopedic, Bucureti
1975, p. 278.

189
 Admind faptul c, coeficientul de eficien economic a investiiilor este inversul
duratei de recuperare, atunci indicatorul cheltuieli echivalente mai poate fi calculat astfel:
1 1 1 1
I2 + C 2 Dn I1 + C1 Dn ; (8.11)
Dn Dn Dn Dn
En I 2 + C2 En I1 + C1 (8.12)
Pentru mai multe variante (j=1,2,...,n), indicatorul se scrie astfel:
K 'j = (C j + I j E n ) min (8.13)
7. Venituri echivalente. Indicatorul se deduce, de asemenea, din durata de recuperare
a investiiei suplimentare, astfel:
I 2 I1
Dn (8.14)
V2 V1
de unde:
I 2 I 1 V2 Dn V1 Dn (8.15)
I 2 V2 Dn I 1 V1 Dn (8.16)
iar n cazul general (I j V j Dn ) min . (8.17)
sau
(E n I j V j ) min . (8.18)
unde, V reprezint, dup caz, profitul sau ntregul venit net generat de investiie.
n legtur cu semnificaia i oportunitatea abordrii acestor indicatori pe plan
metodologic i practic se ridic unele probleme, ntre care reinem4:
- cei doi indicatori (cheltuieli echivalente i venituri echivalente) deriv din durata de
recuperare a investiiei suplimentare; ca atare orice analiz pe baza lor, impune existena, cel
puin a dou variante de proiect, din care, una de referin;
- durata normat de recuperare nu a fost determinat pn n momentul de fa;
- n construcia indicatorilor respectivi se consider c att efortul ct i efectele anuale
sunt uniforme ca volum, fapt care nu este n general real.

8. Viteza de recuperare a investiiilor. n literatura de economic din ara noastr unii

autori au propus utilizarea indicatorului viteza de recuperare a investiiilor. n argumentarea
acestei propuneri se pleac de la ideea c indicatorul durata de recuperare a investiiilor nu
ine seama de durata de funcionare a obiectivului. Acest lucru este posibil prin utilizarea
indicatorului - Viteza de recuperare a investiiilor, care se determin astfel:
Dnf
Vr = . (8.19)
Dr
sau
I
Dnf A V
Vr = = m = n (8.20)
Dr I Am
Vn
n care:
Vr reprezint viteza de recuperare;
Dnf durata normat de funcionare;
Dr durata de recuperare;

4
Cistelecan L., Nicolae A., Dimitriu I., Bunea V., Eficiena i finanarea investiiilor, Editura didactic i
pedagogic, Bucureti, 1980, p.166.

190
 Am amortizarea anual;
Vn venit (profit) anual.
Acest indicator arat de cte ori se poate recupera investiia, n perioada normat de
funcionare a activului fix, din veniturile anuale. De menionat faptul c amortizarea activului
fix nu intr n construcia acestui indicator, dar se ia n calcul perioada de amortizare
considerat ca perioad de funcionare a acestuia.

8.3. ACTUALIZAREA-METOD SPECIFIC DE EVALUARE DINAMIC A

EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR
8.3.1. NECESITATEA, CONINUTUL I PROCEDEELE ACTUALIZRII

Tehnicile de actualizare pentru evaluarea influenei factorului timp au ptruns de mai

mult vreme n practica rilor cu economie de pia. n ara noastr s-au vehiculat, mai ales
pe plan teoretic, unele procedee de actualizare, n domeniul investiiilor. Ptrunderea lor n
practica economic a fost ns legat de necesitatea clarificrii naturii proceselor care explic
influena factorului timp asupra valorilor obinute sau consumate n momente diferite pe axa
timpului, a modalitilor de cuantificare i a rolului lor n exprimarea eficienei economice a
investiiilor. n acest sens subliniem cteva din ideile care se desprind din abordarea acestei
probleme n literatura noastr economic.
a) Creterea productivitii muncii sociale conduce la modificarea valorii rezultatelor
muncii, valorii produselor, n timp, nregistrndu-se de regul o micorare a valorii, fapt care
face ca valorile prezente s nu poat fi direct, nemijlocit, comparate cu cele viitoare ci, prin
luarea n seama a devenirii lor n timp.
b) Corelaia dintre creterea productivitii muncii sociale i cheltuielile de munc
impun o reducere continu a cheltuielilor de munc. Acest fapt impune necesitatea de a
investi o parte din resursele prezente, disponibile, n mijloace de producie care, limitnd
posibilitile prezente de consum, asigur, n viitor, avantaje concretizabile n efort de munc
mai redus; se relev astfel, nc o dat, necesitatea aducerii valorilor prezente i viitoare la
starea de comparabilitate.
c) n contextul legitilor dezvoltrii economiei naionale, a funcionrii mecanismului
reproduciei sociale, utilizarea resurselor nu constituie un proces cu derulare spontan,
conjunctural ci, constituie un proces raional n care cheltuielile destinate satisfacerii
nevoilor sociale de azi, trebuie dimensionate ntr-un context previzionar, innd seama i de
parametrii nevoii sociale viitoare. Se impune i prin aceast prism necesitatea comensurrii
efortului depus de investitor, ntr-o etap, prin amnarea consumului, ca i efectele previzibile
din etapele viitoare, n vederea comparrii lor. Evident, pentru comparabilitate, trebuie s se
in seama de influenele exercitate asupra valorii, pe scara timpului.
d) Necesitatea efecturii unor judeci obiectivate se impune cu deosebire n domeniul
investiiilor unde succesiunea dintre procesul investiional i procesul de producie, respectiv
de reproducie etaleaz mai nti efortul impus, n anumite condiii tehnico-organizatorice i
economice, i de abia apoi, i ntr-o perioad mult mai extins n timp, efectele, ns, n
condiii specifice proprii, mcar n parte, modificate. Astfel apare necesitatea asigurrii
elementelor de comparabilitate ntre valorile consumate sau obinute, n trecut, cu cele din
prezent i viitor, ori invers.
Operaia prin care o cheltuial sau un venit dintr-un an de desfurare a unei aciuni
se recalculeaz n uniti monetare dintr-un an de referin zero, se numete actualizare.
Conform aceleai accepiuni, actualizarea este un mod de a raiona, o metod de calcul prin
care se faciliteaz estimarea msurii n care fraciunea de munc social investit ntr-o

191
anumit aciune va ine pasul sau aa cum este de dorit va devansa ritmul general de cretere
economic5.
Desigur , problema justificrii inegalitii dintre valorile prezente i viitoare i a
necesitii aducerii lor la starea de comparabilitate este mult mai complex. Fr a da
extensiune tratrii ne vom opri la unele din valenele de ordin practic pe care le comport
actualizarea n domeniul investiiilor.
Actualizarea se realizeaz prin dou procedee: de compunere i discontare.
Aadar, etalarea valorilor pe axa timpului, se poate face n dou sensuri (direcii).
Primul sens surprinde direcia n spre viitor pe axa timpului aa cum se poate remarca n
figura 8.1.

TRECUT PREZENT VIITOR

S Sa
S
Sa
t
t0 t1 t2 ti tn

Fig. 8.1. Reprezentarea sensului actualizrii prin compunere

Considernd suma S, disponibil din momentul t0, innd seama de rata anual de
fructificare r, aceasta devine:
n momentul t1 S1 = S(1+r)
n momentul t2 S2 = S(1+r)2
........................... (8.21)
n momentul tn Sn = S(1+r)n

Suma actualizat Sn este mai mare dect suma iniial S. Expresia (1+r)n poart
denumirea de factor de compunere sau de fructificare, iar tehnica actualizrii astfel aplicat
devine actualizare prin compunere. Un asemenea procedeu de actualizare devine aplicabil, n
vederea aprecierii eficienei proiectelor de investiii, ori de cte ori momentul de referin ales
pentru actualizare succede altor momente sau etape n care valorile (efort sau efecte) s-au
derulat n timp.
Al doilea sens surprinde direcia din spre viitor pe axa timpului aa cum se poate
remarca n figura 8.2.

TRECUT PREZENT VIITOR

Sa S
Sa
S
t
t0 t1 t2 ti tn

Fig. 8.2. Reprezentarea sensului actualizrii prin discontare

5
Buhu P., Locul i rolul actualizrilor n optimizarea eficienei aciunilor tehnico-economice, n Revista
economic, nr. 39, 1978, p. 12.

192
 Considernd o sum disponibil sau pltibil n viitor n momentul tn i innd seama
de rata anual de fructificare r, a unei uniti bneti se pune ntrebarea care este valoarea
prezent (actual) a acestei sume?
Raionamentul este urmtorul: dac o unitate bneasc disponibil n prezent, devine
n condiiile ratei de fructificare r, peste n ani: (1+r)n, atunci, o unitate bneasc disponibil n
anul tn va reprezenta n prezent acea sum x care multiplic cu (1+r)n s fie egal cu 1, deci:
x(1+r)n = 1 (8.22)
= (1 + r )
1 n
de unde obinem: x = (8.23)
(1 + r ) n

1
Suma actualizat Sa este mai mic dect suma iniial S. Expresia sau
(1 + r) n
(1 + r ) n , poart denumirea de factor de discontare (sau factor de actualizare), servind
actualizrii prin discontare.
Dac ne situm ntr-un moment de referin t0 i dorim s aflm valoarea a unor sume
S1, S2, ...Sn disponibile sau pltibile n unul din momentele t1,t2...tn i innd seama de rata de
actualizare (discontare) r, atunci:
1
S1 din momentul t1 devine n momentul t0: S1 a = S1 ;
(1 + r )
1
S2 din momentul t2 devine n momentul t0: S 2 a = S 2 ;
(1 + r )2
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (8.24)
1
Sn din momentul tn devine n momentul t0: S n a = S n ;
(1 + r )n

8.3.2. FUNDAMENTELE ACTUALIZRII

Este clasic afirmaia c rata dobnzii este o donaie a pieei financiare care exprim o
preferin innd seama de timp, care remunereaz abinerea de la consum i care comport o
form de risc6. Rata dobnzii este o rat de schimb ntre valorile monetare actuale i valorile
monetare viitoare, este o rat de transformare a valorii banilor n timp. Ea reflect o preferin
referitoare la timp i exprim o atitudine invers fa de risc, aspecte pe care se
fundamenteaz teoria i practica actualizrii.
n cadrul deciziei financiare pe termen lung calculele financiare constituie o
necesitate. Asemenea calcule, sunt, dup caz, statice sau dinamice. n cazul calculelor
financiare dinamice se utilizeaz metoda dobnzii simple sau metoda dobnzii compuse.
Se accept faptul c valoarea unui activ financiar variaz n timp ntruct se folosesc
expresii financiare diferite: valoarea nominal, valoarea actual i valoarea viitoare n funcie
de cazul de referin. Valoarea nominal este valoarea activului financiar n ziua la care se
efectueaz calculul i constituie baz pentru determinarea dobnzilor. Valoarea actual este
egal cu valoarea nominal diminuat cu dobnda corespunztoare dintre momentul efecturii
calculelor i momentul actual. Valoarea viitoare reprezint valoarea nominal influenat cu
dobnda aferent ntr-o anumit perioad de timp viitoare.
Calculele financiare dinamice presupun actualizarea fie prin metoda dobnzii simple,
fie prin metoda dobnzii compuse. Elementele (mrimile) de calcul sunt: capitalul (suma) S;
rata dobnzii (rata de fructificare) r i durata (timpul) t.

6
Levasseur M., Quintart A., Finance, Editura Economica, Paris, 1992, p. 284.

193
 Relaiile dintre valori, ratele dobnzii i timp, evolueaz i se prezint diferit n cazul
actualizrii prin compunere (acumulare), figura nr. 8.3.A fa de cazul actualizrii prin
discontare, figura nr. 8.3.B.
Relaia ntre rata dobnzii i timp ilustrat n graficul din figura nr. 8.3 evideniaz
dou aspecte, astfel7: a) cu ct rata dobnzii este mai ridicat cu att valorile viitoare sunt mai
importante i valorile actuale sunt mai reduse i b) cu ct timpul este mai lung, cu att valorile
viitoare sunt mai ridicate i valorile actuale sunt mai reduse.

A. Actualizare prin COMPUNERE (ACUMULARE)

Valoare Valori viitoare i rata Valoare Valori viitoare, rata r crete

viitoare dobnzii viitoare dobnzii i timp

r = 0%

1uv 1uv

Rata r Timp
Fig. 8.3.A. Relaia ntre rata dobnzii i timp

B. Actualizare prin DISCONTARE

Valoare Valoare
actual actual Valori actuale, rata
Valori actuale i rata dobnzii i timp
dobnzii r=0%

1uv 1uv

r=cret
e
Rata r Timp

Fig. 8.3.B. Relaia ntre rata dobnzii i timp

8.3.2.1. MECANISMUL DOBNZII SIMPLE

Se axeaz pe faptul c numai capitalul plasat n cadrul unei perioade este replasat,
pentru valorificare, n perioada urmtoare, dobnda fiind retras din circuitul de valorificare.
Presupune un calcul simplu dup relaii de aritmetic financiar, respectiv ponderarea valorii
capitalului cu rata dobnzii i cu timpul.
Se pot astfel evidenia trei relaii de ordin teoretic dup cum urmeaz:

7
Levasseur M., Quintart A., Op. cit., p. 300.

194
 -suma total anual a dobnzii (Da) obinut pe baza unei rate a dobnzii anuale
simple (r), la capitalul plasat iniial (So):

Da = S 0 r (8.25)

- suma total a dobnzii (D), aferent ratei dobnzii anuale simple (r) pentru capitalul
plasat iniial (So):

D = S0 t r (8.26)
- suma total (St) obinut prin plasarea capitalului iniial (So), pe o perioad de timp
(t) la rata de dobnd anual simpl (r):

S t = S 0 [1 + (t r )] = S 0 + (S 0 t r ) (8.27)

Mecanismul dobnzii simple se utilizeaz pentru determinarea plasamentelor sau

mprumuturilor pe piaa monetar, calculul cupoanelor aferente obligaiunilor, rescontarea
efectelor de comer, etc. Calculul se efectueaz asupra unui capital constant. Concluzia care se
degaj este aceea c variaia valorii unui plasament este proporional cu variaia ratei
dobnzii n timp.
Un exemplu: Posesorul unui capital n sum de 1.000.000 lei, pentru a-l valorifica, i
pune problema plasrii capitalului la o rat a dobnzii simple de 10 %, pe o perioad de 1, 2,
... 10 ani. Se cere s se calculeze ce dobnzi poate obine i care va fi ctigul su dup 10
ani?
Rezolvarea problemei impune calcule secveniale, dup cum urmeaz:
a) calculul dobnzii (Da) pentru fiecare an va fi:
Da = S 0 r = 1.000.000 0,10 = 1000.000 lei;
b) capitalul plasat anual va fi tot de 1.000.000 lei;
c) la sfritul celor 1, 2, ..., 10 ani, suma dobnzilor totale va fi egal cu valoarea capitalului
plasat, n condiiile n care dobnzile anuale nu au fost plasate n anul urmtor pentru a
produce dobnzi;
d) la finele fiecrui an (1, 2, ..., 10), ctigul deintorului de capital va fi egal cu capitalul
plus dobnda din acel an, adic succesiv cu 1.100.000 lei, 1.200.000 lei, ..., 2.000.000 lei.

8.3.2.1.1. ACTUALIZAREA PRIN COMPUNERE (ACUMULARE) LA RATA DOBNZII SIMPLE

Se axeaz pe relaia de baz a mecanismului dobnzii simple, respectiv:

S t = S 0 [1 + (t r )] = S 0 + (S 0 t r ) , facilitnd efectuarea a dou aplicaii viznd determinarea a
doi parametri, t si r, astfel cum reiese din cazurile care urmeaz:

Cazul 1. La ce rat a dobnzii anuale simple trebuie plasat azi un capital n sum de
833.000 lei pentru a obine o suma de 1.000.000 lei, n 2 ani?
Rezolvarea cazului presupune determinarea ratei dobnzii, plecnd de la relaia de baz a
dobnzii simple, respectiv:
S t = S 0 [1 + (t r )] = S 0 + (S 0 t r ) , adic:
1.000.000 = 833.000 + (833.000 2 r )
de unde ,

195
 St S0 1.000.000 833.000 167.000
r= , adic r = = = 10%
t S0 2 833.000 1.666.000

Cazul 2. Pe ce perioad de timp va trebui plasat suma de 833.000 pentru a obine

suma de 1.000.000 lei la rata dobnzii anuale simple de 10 %?
Rezolvarea cazului presupune determinarea parametrului t, din relaia de baz, astfel:
S S0 1.000.000 833.000
t= t , adic t = = 2 ani.
r S0 0.10 833.000

8.3.2.1.2. ACTUALIZAREA PRIN DISCONTARE LA RATA DOBNZII SIMPLE

Valoarea actual este inversul valorii compuse (capitalizate).

Valoarea actual S0 reprezint suma care, fiind plasat cu dobnda compus la rata
egal cu r, genereaz sau a generat, dup o perioad de t ani, un capital St. Pentru a determina
valoarea actual S0, a sumei St, n condiiile expuse, este suficient inversarea relaiei de baz
(utilizat n cazul capitalizrii compunerii cu rata dobnzii simple) astfel:

1
So = St (8.28)
1 + (t r )

Un exemplu: Ce sum trebuie plasat azi la rata dobnzii anuale simple de 10 %, pentru a
obine 1.000.000 lei, n 1, 2, ..., 10 ani?
n rezolvarea cazului se are n vedere relaia de baz: S t = S 0 [1 + (t r )] , din care,
pentru a determina valoarea So se actualizeaz prin discontare i se extrage valoarea acestui
parametru astfel:
St
So =
[1 + (t r )]

In cazul concret se atribuie variabilei t valorile (1, 2, ..., 10) astfel c pentru : t = 1 So =
1.000.000
= 909.090 lei
[1.000.000 + (1 0.10)]
1.000.000
t = 2 So = = 833.333 lei
[1.000.000 + ( 2 0.10)]
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - -
1.000.000
t = 10 So = = 500.000 lei
[1.000.000 + (10 0.10)]

8.3.2.2. MECANISMUL DOBNZII COMPUSE

Rata dobnzii, ca rat de schimb sau de transformare ntre valorile monetare actuale i
viitoare, joac un rol echivalent n dou sensuri deja expuse n cadrul mecanismului
dobnzii simple i anume:
a) de cot, fapt care permite traducerea valorilor actuale n valori viitoare, prin
procedeul compunerii (sau acumulrii):
b) de raportare (etalare) a valorilor viitoare n valori actuale, fapt care desemneaz
procedeul discontrii (actualizare prin discontare).

196
 Mecanismul dobnzii compuse ia n considerare cerinele determinrii valorii viitoare,
prin procedeul compunerii (capitalizrii) sau a valorii actuale, prin procedeul discontrii.
Dublul rol al transformrii valorilor bneti, prin mecanismul dobnzii constituie
fundamentul primordial al evalurii financiare, pentru luarea deciziilor de investiii.

8.3.2.2.1. ACTUALIZAREA PRIN COMPUNERE, PE BAZA DOBNZII COMPUSE

A. Actualizarea prin compunere (capitalizare) a unor sume variate, pe baza

dobnzii compuse

Dobnda compus constituie efect al fructificrii dobnzii obinute n perioadele

anterioare, prin adugarea acesteia la capitalul care se plaseaz n perioadele viitoare.
Mecanismul actualizrii pe baza dobnzii compuse demonstreaz c un capital actual
dac este plasat va produce dobnzi.
Actualizarea prin compunere pe baza dobnzii compuse se caracterizeaz prin faptul
c la nceputul fiecrui an la suma capitalului se adaug dobnda produs n cursul perioadei
precedente.
Demersul metodologic poate fi formalizat.
Considernd suma capitalului S, rata anual a dobnzii r i perioada de timp de n ani,
atunci dobnda aferent primului an va fi: Sr. La finele primului an, valoarea compus a
capitalului, va fi:
S + S r = S (1 + r ) .
n al doilea an suma capitalizat va fi:
S (1 + r ) + S (1 + r )r ,

iar acest demers repetabil pn la finele anului n, se prezint n tabelul nr. 8.1.
Calculul dobnzii capitalizate pe baza dobnzii compuse
Tabelul 8.1.
Suma la
Dobnda Valoarea capitalizat
Anul nceputul
anual (compus)
anului
1 S Sr S+S r = S (1+ r)
2 S (1 + r) S (1 + r)r S (1+ r) + S (1+ r) r= S (1 + r)2
3 S (1 + r)2 S (1 + r)2r S (1 + r)3
. . . .
. . . .
. . . .
n-1 n-1
n S (1 + r) S (1 + r) r S (1+ r)n

Prin urmare suma capitalizat Sn pentru o perioad de n ani va fi:

Sn = S (1 + r)n, (8.29)
n
unde (1 + r) constituie factorul de compunere (actualizare) simpl.
Ilustrarea acestui mecanism are n vedere cteva cazuri reprezentative.
Cazul 1. Care va fi dobnda ntr-un an pentru 1.000.000 lei plasai la o rat r, egal cu
10%?
Calculul se va efectua astfel:
S1 = S 0 (1 + r ) = 1.000.000(1 + 0,10) = 1.100.000 lei.
1 1

Cazul 2. Care va fi suma obinut pentru 1.000.000 lei plasai pe o perioad de 2 ani,
cu o rat variat a dobnzii, respectiv, n primul an r1=10%, iar n al doilea an r2=12%?

197
 Calculul se va efectua astfel:
[ ]
S 2 = S 0 (1 + r1 ) = S1 (1 + r2 ) ;
1 1

S 2 = 1.000.000(1 + 0,10 ) = 1.100.000(1 + 0,12 ) = 1.232.000 lei,

1 1

sau
S 2 = S 0 (1 + r1 ) (1 + r2 ) ;
1 1

S 2 = 1.000.000(1 + 0,10 ) (1 + 0,12 ) = 1.232.000 lei.

1 1

Cazul 3. Care va fi suma obinut pentru 1.000.000 lei plasat azi, la o rat r, egal cu
10%, n doi ani succesivi?
Calculul se va efectua astfel:
S 2 = S 0 (1 + r ) (1 + r ) = S 0 (1 + r ) ;
1 2 2

adic,
S 2 = 1.000.000(1 + 0,10 ) (1 + 0,10 ) = 1.000.000(1 + 0,10 ) ;
1 2 2

S 2 = 1.000.000 1,21 = 1.210.000 lei.

Suma obinut n cazul 3 difer de cea obinut n cazul 2, dei plasamentul aceleiai
sume de 1.000.000 lei s-a efectuat pentru aceeai perioad de timp, respectiv 2 ani, dar n cel
de-al doilea an rata dobnzii a fost diferit (12%, n cazul 2 i 10% n cazul 3).
Cazul 4. Care va fi valoarea viitoare, la finele celui de-al treilea an, a sumei de
1.000.000 lei disponibil la nceputul primului an, a sumei de 3.000.000 lei disponibil la
nceputul celui de-al doilea an i a sumei de 4.000.000 lei disponibil la nceputul celui de-al
treilea an, dac aceste sume vor fi plasate cu dobnda compus la rata anual de 10%?
Rezolvarea acestui caz urmeaz schema din figura nr. 8.4.

Timp 0 Timp 1 Timp 2 Timp 3

Anul 1 Anul 2 Anul 3

Valoarea viitoare=Sa
1.000.000 3.000.000 4.000.000
4.000.000(1+0,10)1=4.400.000
3.000.000(1+0,10)2=3.630.000
1.000.000(1+0,10)3=1.331.000
9.361.000

Fig. 8.4. Schema demersului actualizrii prin compunere (capitalizare) a unor sume variabile
pe baza dobnzii compuse

Dac sumele sunt disponibile la nceputul fiecrui an, calculul valorii viitoare are loc
dup relaia:
S a = S 0 (1 + r ) + S1 (1 + r ) + ... + S h 1 (1 + r )
h 0 h 1 h h 1

S a = 1.000.000 (1 + 0,10 ) + 3.000.000 (1 + 0,10 ) + 4.000.000 (1 + 0,10 ) =

3 2 1
Dac
= 9.361.000 lei
sumele nu sunt disponibile dect la sfritul anului efectele generate prin acumulare sunt mai
mici, calculul valorii viitoare fcndu-se dup relaia:
S a = S1 (1 + r ) + S 2 (1 + r ) + ... + S h 1 (1 + r ) ;
h 1 h2 h h

S a = 1.000.000 (1 + 0,10) + 3.000.000 (1 + 0,10) + 4.000.000 (1 + 0,10) =

2 1 0

= 8.510.000 lei

198
 B. Actualizarea prin compunere (capitalizare) a anuitilor constante, pe baza
dobnzii compuse

O suit de anuiti constante este o serie de vrsminte a unei anumite sume care se
efectueaz la perioade de timp regulate.
n cazul anuitilor constante pentru valori egale cu 1 i rata de actualizare egal cu
10% , calculul are loc dup schema din figura nr. 8.5.

Timp 0 Timp 1 Timp 2 Timp 3

Anul 1 Anul 2 Anul 3

Valoarea viitoare
1 1 1
1 (1+0,10)0=1,00
1 (1+0,10)1=1,10
1 (1+0,10)2=1,21
(1 + 0,10 )3 1
1 = 3,31
0,10

Fig. 8.5. Schema demersului actualizrii prin compunere (actualizare) a anuitilor constante,
cu valoarea egal cu 1, pe baza dobnzii compuse

Valoarea actualizat prin compunere a unei suite de anuiti este egal cu suma
valorilor compuse pentru fiecare anuitate n parte.
Presupunem c n anuiti a unei sume S sunt vrsate n fiecare an. La originea sumei
se situeaz o perioad naintea vrsmntului primei anuiti, iar valoarea compus
(actualizat este calculat dup vrsmntul ultimului an. Reprezentarea grafic a acestui
demers se prezint n figura nr. 9.6.

S S S S

0 1 2 n-1 n S (1+r)n-
1

S (1+r)n-
2
S (1+r)

S
Fig. 8.6. Reprezentarea actualizrii prin compunere (capitalizare) pentru n anuiti constante

Valoarea actualizat prin compunere (capitalizare) a acestei suite de anuiti de la

finele perioadelor este egal cu suma valorilor capitalizate pentru n anuiti. Seria de anuiti
este suma unei progresii geometrice deoarece raia ei este constant. Suma termenilor unei
qn 1
progresii geometrice este egal cu S = b n ,
q 1
unde:
S reprezint suma termenilor unei progresii geometrice;
b - primul termen al seriei;

199
 q este raia egal cu 1+r;
n numrul de termeni ai seriei.
n cazul general relaia de calcul va fi:

S a = S (1 + r ) + S (1 + r ) + ... + S (1 + r ) + S (1 + r ) ;
n 1 n2 1 0

S a = S (1 + r )[ n 1
+ (1 + r )
n2
+ ... + (1 + r ) + (1 + r ) ;
1 0
]
Sa = S
(1 + r )n 1 . (8.30)
r

Expresia
(1 + r )n 1poart denumirea de factor (coeficient) de compunere
r
(capitalizare) multipl, fiind ilustrat cu dou cazuri sugestive.
Cazul 1. Care ar trebui s fie (vrsmntul), suma depus anual, cu dobnda compus
la rata de 12%, timp de 10 ani, pentru a constitui la finele perioadei un capital de 15.000.000
lei?
Calculul decurge astfel:

15.000.000 = S 0
(1 + 0,12)10 1 .
0,12
Factorul de compunere multipl fcm(1-10) este egal cu 17.548.735, deci:
15.000.000 = S 0 17.548.735 ,
de unde,
15.000.000
S0 = = 854.762,47 lei.
17.548.735
Cazul 2. Care va fi capitalul acumulat de un deponent care economisete anual suma
de 854.762,47 lei, fructificat cu dobnda compus la rata de 12%, timp de 10 ani?
Calculul decurge astfel:

S n = 854.762,47
(1 + 0,12)10 1 = 854.762,47 17.548.735
0,12
Sn = 15.000.000 lei.

8.3.2.2.2. ACTUALIZAREA PRIN DISCONTARE, PE BAZA DOBNZII COMPUSE

A. Actualizarea prin discontare a unor sume variabile, pe baza dobnzii compuse

Determinarea valorii actuale a unei sume pltibile sau ncasabile ntr-un anumit
moment (an) viitor, ine seama de mrimea sumei (S), de numrul de ani (n) ntre momentul
de referin (tn) i cel actual (to), precum i de rata dobnzii compuse (r) care reflect gradul
de fructificare potenial sau real a capitalului. Prin urmare, valoarea sa actualizat este
inversul valorii compuse. Ea reprezint suma recalculat la momentul to a sumei care, fiind
plasat cu dobnda compus la rata r pentru o perioad de n ani, a generat un capital Sn,
conform relaiei:
= S n (1 + r )
1 n
Sa = Sn (8.31)
(1 + r ) n

unde (1+r)-n constituie factorul de discontare (actualizare) simpl.

Cazul 1. Actualizarea unei sume oarecare n variabile de timp. Care este valoarea
actual a sumei de 1.000.000 lei, care urmeaz a fi ncasat peste un an, peste 3 ani sau 5 ani,
dac rata dobnzii compuse uzuale este de 12%?

200
 Calculele se efectueaz astfel:
1
t = 1 an; S a = 1.000.000 = 1.000.000 0,892857 = 892.857 lei
(1 + 0,12)1
1
t = 3 ani; S a = 1.000.000 = 1.000.000 0,711780 = 711.780 lei
(1 + 0,12)3
1
t = 5 ani; S a = 1.000.000 = 1.000.000 0,567427 = 567.427 lei
(1 + 0,12)5
Cazul 2. Actualizarea unor fluxuri de valori nonconstante.
S presupunem c se dispune n momentul actual de suma de 1.000.000 lei i c n
urmtorii doi ani se vor primi sumele de 3.000.000 lei n anul nti i respectiv 4.000.000 lei
n cel de-al doilea an. Se pune problema determinrii valorii actuale a acestor sume la o rat a
dobnzii de 10 %.Calculul valorii actuale poate fi ilustrat n figura nr.8.7
Dac sumele sunt disponibile la nceputul fiecrui an, calculul valorii actuale are loc
dup relaia:
S0 S1 S2
Sa = + + ... +
(1 + r ) (1 + r )
0 1
(1 + r )2
1.000.000 3.000.000 4.000.000
Sa = + + = 7.032.057 lei
(1 + 0,10)0 (1 + 0,10)1 (1 + 0,10)2
Dac sumele sunt disponibile la sfritul fiecrui an, calculul valorii viitoare are loc
dup relaia:
S1 S2 S3
Sa = + + ... +
(1 + r ) (1 + r )
1 2
(1 + r )3
1.000.000 3.000.000 4.000.000
Sa = + + = 6.393.687 lei
(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3
ntr-un cadru general, relaia de calcul va fi:
n
1
Sa = Sh (8.32)
h =1 (1 + r )h
Timp 0 Timp 1 Timp2

Anul 1 Anul 2

1.000.000 3.000.000 4.000.000

1.000.000 Valoarea actual=Sa
1.000.000 =
(1 + 0,10)0 Prezent
3.000.000
2.727.272 =
(1 + 0,10)1
4.000.000
3.305.785 =
(1 + 0,10)2
7.032.057

Fig. 8.7. Schema demersului actualizrii prin discontare a unor sume variabile pe baza
dobnzii compuse.

201
 B. Actualizarea prin discontare a unei suite de anuiti constante, pe baza
dobnzii compuse

n cazul anuitilor constante pentru valori egale cu 1 i rata de actualizare egal cu

10%, calculul are loc dup schema din figura nr. 8.8.

Timp 0 Timp 1 Timp 2 Timp 3

Anul 1 Anul 2 Anul 3

Valoarea
actual
1 1 1

1
= 0,909
(1 + 0,10)1
1
= 0,826
(1 + 0,10)2
1
= 0,751
(1 + 0,10)3
(1 + 0,10 )3 1
1 3
= 2,486
0,10(1 + 0,10 )

Fig. 8.8. Schema demersului actualizrii prin discontare a anuitilor constante, cu valoarea
egal cu1, pe baza dobnzii compuse

Valoarea actual a unei suite de anuiti evaluat la nceputul seriei este egal cu suma
valorilor actualizate ale fiecrei anuiti.
Reprezentarea grafic a acestui demers pentru n anuiti a unei sume S, n cadrul unei
perioade egal cu n ani se prezint n schema din figura nr. 8.9.

S S S S
Timpul
S(1+r)- 1 2
1 n- n
S(1+r)- 1
2

S(1+r)-
(n-1)

S(1+r)-
n

Fig. 8.9. Reprezentarea actualizrii prin discontare pentru n anuiti constante

Valoarea actual Sa a unei serii de anuiti este

1 1 1 1
Sa = S +S + ... + S +S ;
(1 + r )1
(1 + r ) 2
(1 + r ) n 1
(1 + r )n

202
ceea ce reprezint suma unei serii de termeni n progresie geometric, n care primul termen
1 1
este S , comport n termeni i are raia .
(1 + r )1
(1 + r )
Deci,
1
1 1
1 (1+ r) 1
n

1 (1 + r ) (1 + r )n = S (1 + r )n ;
n
Sa = S =S
1+ r 1 r r
1
1+ r

Sa = S
(1 + r )n 1 , (8.33)
r (1 + r )
n

unde
(1 + r )n 1 constituie expresia factorului de discontare (actualizare) multipl.
r (1 + r )
n

Un exemplu. Un agent economic i-a propus crearea capitalului necesar realizrii unei
investiii evaluate la 2 miliarde de lei. n acest scop estimeaz repartizarea unor sume egale
(anuiti) de 70 milioane lei pe an din profit, n urmtorii 5 ani, sume care vor fi fructificate cu
o dobnd compus la rata de 20% pe an. Se cere s se stabileasc dac se realizeaz astfel
capitalul necesar nfptuirii investiiei.

Sa = S
(1 + r )5 1 = 70.000.000 (1 + 0,20)5 1
r (1 + r ) 0,20(1 + 0,20)
5 5

Sa = 70.000.000 x 2,990.612 = 2.093.428.400 lei

Reiese c valoarea actualizat a depozitului bancar constituit din vrsminte anuale

acoper valoarea investiiei preconizate.

8.3.2.2.3. ACTUALIZAREA PE BAZA MECANISMULUI DOBNZII PE PERIOADE DIFERITE DE UN AN

Aplicaiile i generalizrile pe baza mecanismului dobnzii compuse la actualizri prin

compunere (capitalizare) i prin discontare, tratate anterior, au luat n considerare timpul ca an
calendaristic, raportrile fiind percepute ca fiind anuale. Practica demonstreaz c adesea
raportrile (de venituri, costuri, profit, mprumuturi, etc.) sunt fcute la perioade diferite de
an, respectiv la trimestru, semestru etc. Ca atare s-a impus adaptarea metodologic n
folosirea mecanismului dobnzii la calcule de actualizare (prin capitalizare i prin discontare).

A. Actualizarea prin compunere (capitalizare) n cazul bonificrii dobnzii de

mai multe ori ntr-un an

Un exemplu. Deintorului unei sume de 1.000.000 lei i se ofer mai multe alternative
de plasare a capitalului, la o rat a dobnzii de 10% pe an, respectiv:
- pe un an, cu plata anual, semestrial sau trimestrial a dobnzii cuvenite;
- pe doi ani, cu plata semestrial sau trimestrial a dobnzii cuvenite.
Care alternativ este mai atractiv?
Rezolvarea se bazeaz pe mecanismul dobnzii dup cum urmeaz:
a) Suma actualizat a plasamentului dup 1 an:
Sc1 = S 0 [1 + (r t )] = 1.000.000[1 + (0,10 1)]

203
 Sc1 = 1.100.000 lei.
b) Suma actualizat (capitalizat) pe un semestru:
r 0,10
Sc1 / 2 = S 0 1 + = 1.000.0001 + = 1.050.000 lei.
2 2
c) Suma actualizat (capitalizat) pentru 2 semestre (un an):
2 2
r 0,10
Sc1 = S 0 1 + = 1.000.0001 + = 1.102.500 lei.
2 2

d) Suma actualizat (capitalizat) a plasamentului, pe doi ani, prin semestrialitate:

4 4
r 0,10
Sc 2 = S 0 1 + = 1.000.0001 + = 1.215.506 lei.
2 2
e) Suma actualizat (capitalizat) a plasamentului, pe doi ani, prin timestrialitate:
8 8
r 0,10
Sc 2 = S 0 1 + = 1.000.0001 + = 1.218.403 lei.
4 4
Cteva observaii:
- dobnda la capitalul plasat pe un an (de 100.000 lei) este mai mic fa de cea bazat
pe semestrialitate (102.500 lei), datorit cuprinderii n procesul de valorificare a dobnzii
cuvenite pentru semestrul 1, nc n cursul aceluiai an, adic n semestrul al doilea;
- situaia se repet n cazul plasamentului pe o perioad de 2 ani, unde dobnda
calculat pe baza trimestrialitii (de 218.403 lei) este mai mare dect cea bazat pe
semestrialitate (de 215.506 lei);
- prin generalizare se ajunge la relaia de actualizare prin compunere (capitalizare):
st
r
S n = S 0 1 + (8.34)
s
n care:
s, reprezint perioada subanual (zi, lun, trimestru, semestru);
t anul;
- dac plata dobnzii (bonificarea) ar avea loc zilnic, relaia de mai sus poate fi scris
astfel:
365t
r
S nt = S 0 1 + . (8.35)
365
Concluzia este c valoarea capitalizat este de attea ori mai ridicat, de cte ori
numrul de vrsminte (bonificri ale dobnzii) pe un an este mai mare i cu ct numrul de
ani este mai mare.

B. Actualizarea prin discontare n cazul bonificrii dobnzii de mai multe ori

ntr-un an

tiind c discontarea este operaia invers capitalizrii i relund date din exemplul
ilustrat n ipoteza compunerii (capitalizrii), se pune problema de a stabili valoarea actual n
condiiile expuse.
a) Suma actualizat prin discontare, pe un an:
Sc1 1.100.000
Sa = = = 1.000.000 lei.
[1 + (r t )] 1 + 0,10
b) Suma actualizat prin discontare, pe un semestru:

204
 Sc1 / 2 1.050.000
Sa = = = 1.000.000 lei.
r 0,10
1+ 1+
2 2
c) Suma actualizat pe an, prin discontare, cu dobnda bonificat pe fiecare semestru:
Sc1 1.102.500
Sa = 2
= 2
= 1.000.000 lei.
r 0,10
1 + 1 +
2 2
d) Suma actualizat prin discontare, pe 2 ani, cu dobnda bonificat semestrial:
Sc 2 1.215.506
Sa = 4
= 4
= 1.000.000 lei.
r 0,10
1 + 1 +
2 2
e) Suma actualizat prin discontare, pe 2 ani, cu dobnda bonificat trimestrial:
Sc 2 1.218.403
Sa = 8
= 8
= 1.000.000 lei.
r 0,10
1 + 1 +
4 4
Generaliznd, se poate aprecia c valoarea actual a unei sume Sn la primire, dup t
ani, tiind c dobnzile sunt percepute de s ori pe an, se determin conform relaiei:
Sn
Sa = st
(8.36)
r
1 +
s
Valoarea actual este mai redus cu ct numrul de vrsminte (bonificri) de dobnzi
pe an este mai ridicat i cu ct numrul de ani, luai n calcul este mai mare.

C. Determinarea ratei dobnzii anuale efective

Rata dobnzii efective (reale sau echivalente) are temei justificat de randamentul
operaiei de bonificare a dobnzilor pe segmente de timp, perioade, subanuale, fa de rata
anual a dobnzii. Este o rat anual efectiv, real k, diferit de rata nominal anual.
Ca model general rata dobnzii reale k n cazul dobnzilor bonificate (vrsate) de s ori
pe an pentru o rat anual a dobnzii r se exprim prin relaia:
s
r
k = 1 + 1 (8.37)
s

8.3.2.2.4. MECANISMUL DOBNZII APLICAT LA RAMBURSAREA MPRUMUTURILOR

Rambursarea mprumuturilor poate avea loc, n principiu, n dou moduri:

a) integral, la finele perioadei pentru care a fost acordat, prin alimentarea periodic a
unui fond de capitalizare;
b) fracionat, pe baza unor anuiti constante.
Mecanismul dobnzii comport o adaptare specific pentru determinarea fondului de
capitalizare i respectiv a fondului de amortizare a mprumutului.

A. Rambursarea integral la finele perioadei

Pentru un mprumut contactat n momentul 0, la nceput de an, se constituie la finele

fiecrui an, prin vrsminte (alimentare) un fond de capitalizare pe seama cruia va fi

205
rambursat mprumutul la finele anului t. Sub aspect metodologic problema este invers
capitalizrii (acumulrii) unor anuiti constante. Ca atare relaia de calcul, n cazul general va
fi:
r
Sc = S n (8.38)
(1 + r )n 1
r
Expresia (8.38) se numete factor de capitalizare (inversul factorului de
(1 + r )n 1
compunere (acumulare) multipl.
Exemplu. Care va fi capitalizarea anual pentru rambursarea unui mprumut n sum
de 10.000.000 lei contractat pe o perioad de 3 ani cu o rat anual a dobnzii de 10%?
Aplicnd formula de mai sus vom avea:
0,10
S c = 10.000.000 = 10.000.000 0,302114803
(1 + r )n 1

Sc = 3.021.148 lei/an
Verificarea calculului:

3.021.148,03
(1 + 0,10 ) 1
3
= 3.021.148,03 3,31 = 9.999.999,9 lei
0,10

B. Rambursarea fracionat prin anuiti constante

Pentru un mprumut contractat la nceputul anului 0, pentru o perioad de n ani, cu o

rat anual a dobnzii egal cu r se pune problema stabilirii unei sume constante (anuiti) A,
de rambursat la finele fiecrui an, astfel ca la sfritul anului n, mprumutul s fie restituit
integral.
Formula general de calcul este:
r (1 + r )
n
A = Sn (8.39)
(1 + r )n 1
n care:
A, reprezint anuitatea, care include rata de rambursat a mprumutului (capitalului) i
dobnda la mprumut;
r (1 + r )
n
Expresia (9.39) se numete factor de acumulare i reprezint, n fapt,
(1 + r )n 1
inversul factorului de actualizare (discontare) multipl.
Exemplu. Care va fi anuitatea (rata de rambursat) a unui mprumut n sum de
10.000.000 lei, contractat pe o perioad de 3 ani, la o rat anual a dobnzii de 10%?
Aplicnd formula de mai sus vom avea:
0,10(1 + 0,10 )
3
0,1331
A = 10.000.000 = 10.000.000
(1 + 0,10) 1
3
0,331
A = 10.000.0000,402114803 = 4.021.148 lei.
Se constat c acest sistem de rambursare a mprumutului genereaz un surplus de
dobnd reflectnd cumul pe soldurile restante succesive.

206
 8.3.2.2.5. ANALIZA COMPARATIV A MECANISMULUI DOBNZII

Analiza comparativ a dobnzii simple i a dobnzii compuse evideniaz faptul c n

aplicaii, ambele metode conduc la rezultate cifrice mai mari.
Pe de alt parte, dobnda simpl este mai stimulativ dect dobnda compus, pentru
mprumuttor, i deci mai costisitoare pentru mprumutat, dac perioada este mai mic de un
an. Din contr, aceasta este mai puin stimulativ pentru perioada de peste un an. O identitate
perfect se nregistreaz, ntre cele dou metode, n cazul n care perioada de referin este de
un an aa cum se reflect grafic n figura nr. 9.108.
Valor
i Vv
Vt

V0(1+r) =
V (1+r)

0 1 t
Fig 8.10. Evoluia valorii acumulate cu dobnd compus

n cazul dobnzii simple evoluia valorii viitoare, compuse corespunde unei drepte
conform relaiei:
Vt = Vt [1 + (t r )] = V0 r t + V0 , (8.40)
respectiv, relaiei y = ax + b, (8.41)
n care:
y = Vt, adic valoarea viitoare acumulat;
a = r V0 (constant);
x = t (variabil);
b = V0 (constant).
n cazul dobnzii compuse evoluia valorii viitoare se conformeaz unei curbe
exponeniale conform relaiei:
Vvt = Vk (1 + r ) ,
t
(8.42)
x
respectiv relaiei de forma: y = cd , (8.43)
unde:
y = Vvt, adic valoarea viitoare acumulat;
b = Vk (constante)
d = 1+r (constant);
x = t (variabil).

8.4. ELEMENTELE ACTUALIZRII

Aplicarea tehnicii de actualizare implic trei elemente i anume: 1. irul de valori; 2.

Rata de actualizare; 3. Momentele de referin.
1. irul de valori sau valorile supuse actualizrii pot avea coninut, semnificaii i
determinri variate. Pentru domeniul investiiilor se remarc: valoarea investiiilor ealonate

8
Levasseur M., Quintart A., Op. cit., p. 312-313.

207
pe ani; costurile anuale i veniturile anuale aferente exploatrii obiectivului; amortismentul i
desigur profitul din exploatare sau fluxurile de lichiditi (de trezorerie) sau de numerar.
Estimarea lor are loc la parametrii ceri, pentru perioada expirat. Pentru un orizont
prospectiv evalurile ipotetice genereaz variante de analiz comparativ.
2. Rata de actualizare reprezint expresia cifric (procent sau coeficient) cu care se
opereaz n calculele de actualizare. Ea reflect gradul sau potena de fructificare a unei
uniti sau a o sut de uniti bneti pe parcursul unei perioade de timp, de regul un an.
Rata de actualizare apare ca expresie a unei poteniale sau reale remunerri a banilor
n raport cu modul i contextul utilizrii i deci valorificrii lor, n timp. Sub acest aspect rata
de actualizare poate avea inciden cu rata dobnzii, cu costul (rata) capitalului, cu rata
eficienei economice la nivelul ntreprinderii, ramurii de activitate, economiei naionale, cu
rata profitului, cu normativul eficienei economice a investiiilor, dac un asemenea indicator
a fost statuat etc.
Rata sau coeficientul de actualizare a suscitat exprimri de opinii variate i
controversate. Problematica ratei de actualizare a fost formalizat de economiti ca
J.M.Keynes, P.A.Samuelson, Irving Fischer i alii, n contextul economiei de pia9. Ea a fost
n parte negat de unii autori10 n timp ce alii au apreciat-o, contribuind la susinerea i
dezvoltarea aplicaiilor, chiar i n condiiile economiei etatiste i de tranziie la economia de
pia11.
Rata de actualizare are un dublu rol ntruct:
a) permite compararea valorilor (cheltuieli i venituri) din perioade de referin
diferite, ca fluxuri etalate, actualizate la un anumit moment pe axa timpului;
b) servete la exprimarea eficienei economice a proiectului (cu deosebire prin
intermediul ratei interne de rentabilitate) ntruct investitorul poate face comparaia cu
exigenele sale minimale i deci poate accepta sau poate respinge un proiect. Ca urmare, unii
autori12 au sesizat just necesitatea nelegerii faptului c rata (sau coeficientul) de actualizare13
este de mai multe feluri n raport cu funcia pe care o ndeplinete i anume:
- rata de actualizare criteriu;
- rata intern de (eficien economic) rentabilitate;
- rata normat sau rata normal.
Fiind de acord cu existena mai multor rate de actualizare apreciem c rolul lor trebuie
interpretat astfel:
- Rata de actualizare criteriu trebuie interpretat ca fiind cea utilizat pe plan practic
n evaluarea i actualizarea proiectelor. Da, ea trebuie s fie ncadrat n orientrile de politic
economic a firmei, semnificnd msura n care un proiect sau altul poate fi apreciat, prin
actualizare, cu o rat mai ridicat sau mai redus n condiiile unei anumite derulri n timp, a
efortului i efectelor de investiii, ca i n funcie de contextul mai larg asigurat de coeficientul
normativ de eficien economic a investiiilor, sau de rata costului mediu ponderat al
capitalului posibil a fi apreciat ca avnd rolul unei rate de actualizare normate sau normale.
Rata de actualizare criteriu variaz tinznd spre apropierea de rate de actualizare care
egalizeaz efortul (de investiii i de producie) cu efectele de exploatare, (ambele iruri de

9
Peumans H., Theorie et practique des calculs dinvestissement, Dunod, Paris, 1967, p. 120; Levasseur M.,
Quintart A., Finance, Edit. Economica, Paris, 1990, p.
10
Siclovan Gh., Eficiena economic, Edit. Academiei, Bucureti, 1974, p.113.
11
Romnu I., Econometrie cu aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i enciclopedic, Bucureti,
1975, p. 303; Cmoiu I., Investiiile i factorul timp, Edit. politic, Bucureti, 1975, pp. 69-78; Cistelecan L.,
Procesul investiional, Edit. Academiei, Bucureti, 1983, p.136 i urm.; Cocri V., Isan V., Economia afacerilor,
Edit. Graphix, Iai, 1975, p.135 i urm.
12
Cmoiu I., Op. cit, pp.70-73.
13
Noiunea de rat se folosete atunci cnd expresia cifric cu care se actualizeaz este redat n procente, iar cea
de coeficient atunci cnd expresia respectiv este redat cifric fa de 1.

208
mrimi efort-efecte, fiind derulate n timp). Ea poate indica necesitatea unor ajustri ale
soluiilor pe care le implic proiectul pentru ca astfel evalurile s capete o evoluie dorit, aa
nct la pretenia de actualizare (de fructificare) cu o anumit rat-criteriu, proiectul s
rspund favorabil. Altfel spus, atribuim acestei rate de actualizare rolul de a sonda gradul
de fructificare pe care-l admite proiectul n condiiile unui efort de investiii determinat de
soluiile adoptate, a unui efort i a unor efecte deci, cu un anumit volum i o anumit evoluie
a lor n timp, astfel nct s se asigure acoperirea efortului pe seama efectelor prezumate.
Rata de actualizare criteriu se folosete pentru actualizarea parametrilor valorici ai
proiectelor de investiii: venituri, cheltuieli de investiii, cheltuieli de exploatare sau direct, a
fluxului net de trezorerie (cash flow) pe o perioad de referin, n ideea determinrii valorii
actuale nete (VAN) pentru proiectul respectiv la rata luat n calcule.
Unii autori14 identific rata de actualizare criteriu doar n ipoteza actualizrii
parametrilor valorici a cel puin dou proiecte, considernd drept rat criteriu acea rat de
actualizare la care VAN este aceeai(sau sensibil apropiat) la ambele proiecte. Apreciem c
rolul acestei rate de actualizare este acela de a testa comportamentul proiectelor cu ajutorul
VAN. Astfel, testarea chiar pentru un singur proiect se face cu cel puin dou rate criteriu, una
minim i alta maxim, urmnd ca ntre cele dou rate de actualizare s se identifice rata
intern de rentabilitate.
Rata intern de rentabilitate este acea rat de actualizare la care valoarea actualizat a
veniturilor unui proiect de investiii este egal cu valoarea actualizat a costurilor(de investiii
i de exploatare) proiectului. Este deci rata de actualizare la care valoarea actualizat net este
nul (VAN=0). Ea are semnificaia unui prag al eficienei economice, pe care proiectul l
atinge i se stabilete prin interpolare ntre dou rate de actualizare criteriu (una minim i alta
maxim). Dup prerea noastr rata intern de rentabilitate are un nivel cifric rezultat i nu
unul aleator precum l poate avea rata de actualizare criteriu.
Asupra modului de calcul i a funciilor ratei interne de rentabilitate vom insista cu
ocazia tratrii indicatorilor dinamici din rndul crora face parte.
Rata normat sau normal de eficien economic, credem c trebuie interpretat
cu sensul de normativ de eficien economic pentru domeniul de referin (producie,
investiii, etc.). Ea trebuie s exprime pretenia investitorului ntr-un context prospectiv fa
de alocarea resurselor de care dispune societatea, n vederea nfptuirii unui anumit proiect
din setul de proiecte (aciuni) rezultate n urma formulrii opiunilor. Rolul acestei rate trebuie
s fie acela de a servi ca mijloc de comparaie, pentru proiectele propuse i, care se vor,
ncadrate n nevoia social. Un asemenea rol credem c l-ar putea avea coeficientul normativ
de eficien economic, iar n lipsa acestuia, rata costului mediu ponderat al capitalului
permanent. Este adevrat, ntr-o perioad anterioar, n aprecierea eficienei economice a
proiectelor de investiii bazate pe finanare din credite acordate de BIRD s-a utilizat
normativul de eficien economic avnd nivelul cifric de 0,15. n condiiile unei economii
instabile, n tranziie, este dificil luarea lui n considerare. Desigur, rata costului mediu
ponderat al capitalurilor permanente, ar putea juca rolul de normativ ca mrime marginal,
fiind posibil determinarea sa pe baza informaiilor din arealul investitorului.
Ct privete rata normal ea constituie o rat a profitului fixat de investitor ca
fiind minim acceptabil pentru aprobarea proiectului15. Ea rezult din raportul ntre profitul
mediu anual, generat de proiect, i valoarea investiiilor sau din raportul ntre profitul mediu
anual i cheltuielile medii anuale de investiii. n ultim instan i aceast rat normal
poate fi luat n seam n analiza financiar a proiectelor de investiii.
3. Momentele de referin, n actualizare, pot fi numeroase, pe axa timpului, dar, i
cel mai adesea, ncadrate n durata de via a proiectului. Modul n care se deruleaz, n timp,
14
Cocri V., Ian V., Op. cit., 137
15
Peumans H., Op. cit., p. 131.

209
 efortul i efectele investiiilor ca i scopul aplicrii tehnicilor de actualizare, favoriznd
analiza i decizia, recomand n mod deosebit ca fiind reprezentative, pentru referin n
vederea actualizrii urmtoarelor momente:
- momentul formulrii i argumentrii opiunilor (Mfo);
- momentul lurii deciziei tehnicoeconomice (Mdp);
- momentul lurii deciziei financiare (pentru constituirea bugetului de finanare (Mdf);
- momentul nceperii construciei obiectivului (Mc);
- momentul punerii n funciune a obiectivului (Mpf);
- momentul scoaterii din funciune a obiectivului (Msf).
Principalele momente de referin n vederea actualizrii, pot fi reprezentate grafic, pe
axa timpului, aa cum se observ n figura nr.8.11.

Mfp Mdp Mdf Mic Mpf Msf

dp dp dc de
l
V V1 V2 V3 VDf

t
0 1,2 c c+1 p p+1 d d+1 Df
Cp1, Cp2,
...C I1, I2, ,
I C1, C2, C3, . . . . . . . . . . . . . . . CDf
PREGATIREA SI INFAPTUIREA
PROCESULUI INVESTITIONAL EXPLOATAREA OBIECTIVULUI ECONOMIC

Fig. 8.11. Reprezentarea grafica a principalelor momente pentru actualizarea efectelor de

investiii
n care:
V, reprezint venitul (ncasri brute pe ani);
Ch cheltuieli: de proiectare (Cp); de investiii (I); de exploatare (C);
dpl durata formulrii i argumentrii opiunii de investiii (1,2,...,c);
df durata proiectrii, (c+1,...,p);
dc durata construciei obiectivului, (p+1,...,d);
de - durata de exploatare a obiectivului, (d+1,...,Df).
Desigur, mai reprezentative, pentru calcule de actualizare i analiza economic, sunt
momentul deciziei, momentul nceperii construciei obiectivului de investiii i momentul
scoaterii din funciune a activelor exploatate.

8.5. EVALUAREA PARAMETRILOR FINANCIARI AI PROIECTELOR DE

INVESTIII

Folosirea tehnicii de actualizare n vederea analizei si aprecierii eficienei economice a

investiiilor presupune, n prealabil, evaluarea parametrilor financiari ai proiectelor de
investiii. n acest context prezint interes urmtorii parametri: valoarea investiiei, durata de
via economic a obiectivului de investiii, valoarea rezidual i rata de actualizare a
proiectelor de investiii.

210
 1. Valoarea investiiei sau capitalul investit. Valoarea investiiei reflect totalitatea
capitalurilor angajate pentru achiziionarea activelor stabilite prin proiect. n principiu se
includ trei categorii de imobilizri n care se regsesc capitalurile investite:
- Imobilizri necorporale n care se regsesc cheltuielile de constituire (cheltuieli cu
formarea personalului, cheltuieli cu amenajarea antierului etc.) si, pe de alt parte,
imobilizri nemateriale achiziii de concesiuni, brevete si licene, cheltuieli de cercetare-
dezvoltare etc. precum i alte cheltuieli.
- Imobilizri corporale n care se regsesc: valoarea terenurilor, construciilor i
utilajelor, materialelor etc. care pot fi achiziionate pentru punerea n funciune a angrenajului
productiv.
- Necesarul fond de rulment, cu caracter permanent, care va permite constituirea
stocurilor de materii prime, materiale, finanarea cheltuielilor aferente ciclului de producie
normal, n cazul proiectelor de investiii noi. La entitile investitoare, n funciune, se impune
estimarea necesarului suplimentar de fond de rulment, fa de fondul de rulment de care
ntreprinderea dispune nainte de a declana realizarea unui nou proiect de investiii.
Cu privire la determinarea valorii investiiei se impun anumite precizri astfel:
a) necesarul de fond de rulment trebuie estimat n funcie de volumul i valoarea
capitalurilor aferente imobilizrilor corporale, durabile, acesta reprezentnd fondul financiar
minim necesar ca resurs permanent;
b) capitalurile investite, deci valoarea investiiei se structureaz dup natura i dup
modul de ealonare a lor n timp. Dup natur, n structura investiiilor, pot fi identificate
bunurile (activele fixe) amortizabile, fapt necesar pentru ntocmirea planului de amortizare i
calculrii fluxului de venituri al proiectului.
Dup modul de ealonare se poate estima durata lucrrilor de construcii i modul de angajare
a cheltuielilor. Prin acesta este posibil elaborarea planurilor plurianuale de finanare.
Dar cu privire la evaluarea capitalului investit se pun i unele probleme specifice,
fiscale i de oportunitate.
a) Incidena taxei pe valoarea adugat, fapt care impune ca pentru bunurile ce
deschid dreptul la deducerea taxei, la evaluare s se deduc TVA care trebuie s fie
recuperat.
b) Economia la impozite. Se datoreaz faptului c unele cheltuieli investiionale (cum
ar fi costurile cu studii de pia ntocmite de agenii specializate etc.) se rsfrng n calculul
rezultatelor i micoreaz baza impozabil, ceea ce genereaz o economie la impozite, care
trebuie luat n calcule.
c) Costul oportunitii sau costul renunrii. Apare n cazul unor proiecte
investiionale n care poate fi prevzut fie utilizarea unor active fixe din proprietatea
investitorului, fie a unor active fixe nchiriate.
De exemplu investitorul realizeaz o investiie de un miliard lei, pentru care nchiriaz
o cldire pentru care va plti chiria de 50.000.000 lei pe an. Veniturile proiectului, pentru o
perioad de recuperare a obiectivului de 5 ani sunt estimate la 300 milioane lei pe an. Avnd
n vedere costul oportunitii de 50 milioane lei pe an, care micoreaz veniturile la 250
milioane lei pe an este necesar previzionarea veniturilor la 250 milioane lei pe an i
imputarea sumei de 50 milioane lei pe an costurilor proiectului.
2. Durata de via economic a investiiei constituie un concept prin care se relev
criteriile susceptibile a ncadra proiectul, respectiv investiia, sub trei aspecte i anume:
- al duratei de via fizice a construciilor, cldirilor, echipamentelor i utilajelor,
innd seama de factori tehnici-funcionali;
- al duratei ciclului de via al produselor cu implicaii asupra duratei de via
economic a proiectului;

211
 - al orizontului rezonabil de previziune a veniturilor pe care le genereaz proiectul de
investiii i a valorii reziduale.
Durata de via economic, a investiiei, este dificil de stabilit deoarece depinde de
schimbarea preferinelor consumatorilor, de apariia unor produse i servicii concurente,
elemente greu previzibile pe mai mult de 5 ani. Durata de via economic nu poate fi
superioar duratei de via tehnice sau fizice a principalelor echipamente de fabricaie, care la
rndul su este dependent de uzura fizic i moral a mainilor i utilajelor.
3. Veniturile investiiei. Fluxurile anuale de lichiditi nete (de trezorerie sau cash-
flow) reflect veniturile economice pe care ntreprinderea le estimeaz din exploatarea
investiiei, ca o consecin a creterii cifrei de afaceri sau reducerii costurilor de exploatare,
dup caz.
Se apreciaz c fluxurile de lichiditi nete constituie o alternativ la venituri nete,
randament economic, profit net etc., care se fundamenteaz pe datele contabilitii. n fapt
investitorul sper ca urmare realizrii investiiei s recupereze, ntr-o perioad de timp
rezonabil, o sum cel puin egal cu capitalul afectat proiectului, innd seama i de
remunerarea capitalului respectiv ntr-o alt alternativ de plasament16.
n determinarea fluxurilor de lichiditi nete ale unui proiect se ine seama de valoarea
fluxurilor de capitaluri pe care investitorul le va afecta proiectului de investiii (ca pli) i
valoarea fluxurilor de ncasri pe care exploatarea proiectului le va genera.
Fluxul de lichiditi ale unui proiect include, n fapt, dou elemente17 aa cum se
relev n tabelul nr. 9.2:
1) Excedentul brut de exploatare dup impozitare, care exprim contribuia sau
surplusul economic al investiiei prin exploatare.
2) Economia fiscal asupra amortismentelor adiionale aferente investiiilor n active
imobilizate.
Cteva precizri pot fi relevante:
a. Schema pe baza creia se determin fluxul de lichiditi nete, prezentat n tabel, ia
n considerare cazul n care entitatea investitoare nregistreaz o evoluie financiar
favorabil. n caz contrar, se opereaz cu excedentul brut de exploatare, nainte de impozitare,
(EBE).
b. Fluxul de lichiditi nete a unui proiect de investiii nu comport luarea n calcul a
economiei fiscale pe cheltuielile financiare, chiar dac un proiect de investiii ar putea fi
finanat integral sau parial din mprumuturi n cadrul entitii investitoare. i aceasta pentru
c un proiect poate fi, sau nu, rentabil sub aspect economic, independent de modul de
finanare.
c. Pentru cuantificarea elementelor de calcul ale fluxului de lichiditi nete este
necesar existena unui sistem corespunztor de contabilitate analitic, n ideea obinerii unor
date i informaii precise.
d. Valoarea economiilor fiscale pe amortismente depinde de sistemul de amortizare
adoptat, respectiv practicat de investitor.
e. Costul finanrii este introdus n calcul prin rata de actualizare care corespunde
costului mediu ponderat al capitalului.
f. Veniturile investiiei sunt, n principiu, evaluate dup impozitarea profitului.

16
Cocri V., Ian V., Economia afacerilor, vol 3, Editura Graphix, Iai, 1995, p. 123.
17
Levasseur M., Quintart A., Op. cit., p. 470.

212
 Determinarea fluxului de lichiditi nete a unui proiect de investiii
Tabelul 8.2
Proiect de inovare sau de Proiect de raionalizare sau de
extindere productivitate
1. Cifra de afaceri - Economia de cheltuieli variabile +
cheltuieli variabile Economia de cheltuieli fixe =
cheltuieli fixe (fr
amortizare i cheltuieli
financiare)=
2. Excedent brut de exploatare 2. Excedent brut de exploatare
(EBE) (EBE)
EBE x (1-T*)= EBE x (1-T*)=
3. Excedent net de exploatare 3. Excedent net de exploatare
(ENE) (ENE)
Diferena de dotri n
Amortizarea x T*= amortizare x T*=
4. Economia fiscal din amortizare 4. Economia fiscal difereniat din
(EFA) amortizare (EFDA)
ENE + EFA = ENE + EFDA =
5. Flux de lichiditi nete sau 5. Flux de lichiditi nete sau
capacitatea de autofinanare (cash- capacitatea de autofinanare (cash-
flow) flow)
*
Not: T reprezint rata impozitului
(1-T*) influena impozitului pe profit asupra fluxului de lichiditi net.

g. n cazul ntreprinderilor noi excedentele nete din exploatare sunt integral imputabile
proiectului de investiii. n cazul proiectelor de investiii realizate n ntreprinderi existente, n
funciune, se va calcula un flux net de trezorerie diferenial prin compararea rezultatelor i a
cheltuielilor n cele dou ipoteze, de realizare i nerealizare a proiectului de investiie.
h. Se poate aprecia c indiferent de tipul proiectului de investiii, calculul fluxului
previzional de lichiditi nete aferente obiectivului economic se poate efectua cu ajutorul
relaiei:
Fn h = CAh (Cex h Am h ) T * [CAh (Cex h Am h )] , (8.44)
n care:
Fn, reprezint fluxul de lichiditi nete (cash-flow net);
CA - cifra de afaceri;
Cex - cheltuieli de exploatare directe sau indirecte aferente proiectului;
Am amortizarea;
T* - rata impozitului pe profit;
h - anul de referin.
4. Valoarea rezidual. Constituie un venit suplimentar care se adaug fluxului de
lichiditi al proiectului n ultimul an al perioadei de exploatare.
In principiu, determinarea valorii reziduale a unui proiect de investiii, are n vedere
dou ipoteze:
a) ipoteza n care durata de via a obiectivului este egal cu durata de tehnic sau
fizic, n care caz valoarea rezidual este, n general, nesemnificativ;
b) ipoteza n care durata de via a obiectivului este apreciat ca fiind mai redus dect
durata tehnic, scontndu-se realizarea unei valori reziduale la scoaterea din funciune. Ca
urmare este posibil antrenarea unui flux de lichiditi fiscal impozabil.

213
 Valoarea rezidual reprezint o valoare probabil de negociere sau o valoare interesat
la expirarea perioadei de via economic, a unor elemente investite, estimat n momentul
realizrii proiectului.
Pentru evaluarea eficienei economice a investiiei, valoarea rezidual majoreaz
excendentul net de exploatare al ultimului an al duratei de via economic a proiectului, dac
nu exist intenia vnzrii activelor care au o valoare rezidual.
n evaluarea valorii reziduale sunt luate n considerare:
- terenurile care, n timp, nu se depreciaz i au o valoare rezidual pozitiv, superioar
evalurii iniiale.
- echipamentele, a cror valoare rezidual este dat de veniturile obinute din casarea ori
vnzarea lor la scoaterea din uz, diminuate cu cheltuielile aferente operaiunii i impozitul
aferent datorat.
- fondul de rulment recuperabil la expirarea perioadei de funcionare a obiectivului, pe
seama lichiditilor bneti existente, a creanelor ncasate i a obligaiilor reglate.
5. Rata de actualizare. Are un rol deosebit n fundamentarea deciziilor i alegerea
variantei optime de proiect de investiii. n primul rnd, pentru c ea permite etalarea i
compararea valorilor (reprezentnd cheltuieli sau venituri) situate diferit pe axa timpului.
Fluxurile de valori actualizate pot servi astfel construirii diferiilor indicatori dinamici
(valoarea actualizat net, coeficientul rentabilitii actualizate, etc). n acest caz rata de
actualizare este, mai ales, instrument de calcul, avnd, un caracter neutru fa de alternativele
proiectului de investiii.
n al doilea rnd, rata de actualizare poate avea funcia de instrument de msurare a
rentabilitii sau eficienei variantelor de proiect. Rata intern de rentabilitate, ca form a ratei
de actualizare are rolul de instrument de acceptare sau respingere a proiectului. De altfel,
chiar rata de actualizare criteriu utilizat n calcule permite selecia variantelor de proiect
rentabile, de cele considerate nerentabile.
Desigur alegerea ratei de actualizare presupune n prealabil stabilirea de ctre analist a
procedeului de actualizare pe care urmeaz s-l utilizeze n calcule (procedeul actualizrii prin
compunere:-capitalizare sau procedeul actualizrii prin discontare). Opiunea pentru un
anumit procedeu de actualizare depinde, n principiu, de natura afacerii, de scopul urmrit. n
cazul plasamentelor n investiii financiare, actualizarea prin compunere este recomandabil.
n cazul investiiilor n imobilizri corporale, n calcule i analiz se impune actualizarea prin
discontare, delimitrile nefiind rigide.
Ca regul general actualizarea prin discontare este preferat de investitori-decideni
iar n acest cadru mecanismul actualizrii i alegerii ratei de actualizare comport anumite
simplificri18.
a) decizia de investiii i deci calculele de actualizare impuse n acest scop se situeaz
convenional n momentul 0, sau la nceputul anului 1.
b) capitalurile investite se consider a fi cheltuieli la nceputul anului; primele
angajamente de cheltuieli au loc n momentul 0 i acestea nu se mai actualizeaz. Urmtoarele
angajri de cheltuieli au loc la nceputul anilor urmtori (n-1);
c) fluxurile de lichiditi sunt estimate la finele fiecrui an (1,2,,n) i prin
actualizare, sunt etalate n raport cu valoarea la momentul 0.
Problema care se pune este aceea a identificrii nivelului ratei de actualizare care s
permit admiterea sau respingerea unui proiect de investiii.
Rata de actualizare criteriu are niveluri variabile, fiind stabilit de analist pentru a testa
i a cunoate comportamentul proiectului prin evoluia parametrilor actualizai.

18
Levasseur M., Quintart A., Op. cit., p.472.

214
 n consecin se poate aprecia c rata de actualizare criteriu ar putea fi: a) o rat
oarecare cu nivel aleator, intuitiv; b) rata dobnzii; c) rata medie a profitului.
a) O rat criteriu oarecare i pierde caracterul de rat criteriu. Totui, prin faptul c
permite identificarea parametrilor actualizai ai proiectului, indic pasul urmtor, actualizarea
cu o rat de actualizare mai mare dac veniturile actualizate sunt mai mari dect costurile
actualizate sau cu o rat de actualizare mai mic dac situaia este invers. Ea faciliteaz
trecerea de la demersul cantitativ (cunoaterea comportamentului proiectului de investiii,
testat la anumite rate de actualizare) spre cel calitativ (determinarea indicatorilor dinamici i
aprecierea eficienei proiectului, cu ajutorul lor).
b) Rata dobnzii, n principiu, poate fi utilizat ca rat de actualizare. Numai c nu
exist o rat unic a dobnzii. Piaa financiar nu este perfect.
Rata dobnzii se formeaz ca urmare confruntrii cererii cu oferta pe piaa capitalurilor.
Exist diferene ntre rata dobnzii la mprumuturile pe termen lung i rata dobnzii la
mprumuturile pe termen scurt, precum i n funcie de activele financiare prin care se
concretizeaz plasamentele financiare, riscul asociat tranzaciilor etc.
n aceste condiii se apreciaz19 c folosirea ratei dobnzii ca rat de actualizare s-ar
justifica n msura n care nivelul acesteia (rd) ar include rata de randament la obligaiunile
emise de stat (cu venit fix, acoperite i garantate de stat) care comport risc minim (rrm) i
prima de risc (rpr) pentru plasamente cu risc. Deci rata de actualizare criteriu ar fi, n acest
caz, egal cu rata dobnzii stabilit astfel:
rd = rrm + rpr. (8.45)
c) Rata de rentabilitate medie pe ramur ar putea constitui un indiciu pentru stabilirea
ratei de actualizare, dar n anumite coordonate. Se remarc astfel faptul c nc n anii 50 s-a
conturat n SUA ideea lurii n considerare, a mediei ponderate a costurilor actuale ale
capitalurilor permanente, ca rat de actualizare20. Aa cum se remarc, o asemenea mrime se
bazeaz pe structura financiar existent a ntreprinderii i nu pe cea optimal. Apoi, structura
de finanare optim este funcie de investiia care urmeaz a se realiza i nu poate fi
determinat apriori.
Prin urmare, pentru a putea fi folosit ca rat de actualizare, rata rentabilitii medii ar
trebui s reprezinte rentabilitatea medie a capitalului pe o perioad mare de timp la
ntreprinderi reprezentative din cadrul sectorului respectiv.

8.6. TEHNICA ACTUALIZRII

Aa cum s-a expus anterior, actualizarea are la baz mecanismul dobnzii (simple i
compuse) i se poate efectua prin dou procedee (de compunere sau capitalizare) i de
discontare. Ca urmare tehnica actualizrii s-a adaptat corespunztor innd seama i de
momentul de referin luat n consideraie21.
n prezentarea tehnicii actualizrii am luat n considerare doar doi parametri valorici
prin care se definete un proiect de investiii i anume: costul sau valoarea investiiei i
veniturile nete de exploatare (fluxul net de trezorerie din exploatare), actualizarea altor
parametri (profit, costuri, amortismente) fcndu-se la fel cu unul sau altul din cei menionai.
Ca momente de referin am ales: momentul nceperii proiectrii, momentul nceperii
lucrrilor de investiii, momentul punerii n funciune i momentul scoaterii din funciune a
obiectivului.

19
Cocri V., Ian V., Op. cit., Vol. 3, p. 140.
20
Idem, p. 141.
21
Cistelecan L., Procesul investiional, Editura Academiei, Bucureti, 1983, p. 157 i urm.

215
 8.6.1. ACTUALIZAREA EFORTULUI I EFECTELOR DE INVESTIII N MOMENTUL
NCEPERII PROIECTRII

n vederea actualizrii eforturilor i efectelor se consider evoluia lor pe scara

timpului prezentat n figura nr. 8.12.

v c t V1 V2 VDn
V I1 I2
I

p d Dn
Dt D

Fig. 8.12. Reprezentare grafic pentru actualizarea eforturilor i efectelor de investiii la

momentul nceperii proiectrii.

Pentru explicitarea figurii s-au folosit urmtoarele notaii:

v, reprezint momentul nceperii proiectrii;
c - momentul nceperii lucrrilor de construcii;
p timpul necesar proiectrii;
t momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii;
d durata necesar construciei obiectivului de investiii;
s momentul scoaterii din funciune a obiectivului;
Dn durata normat de funcionare a activului fix;
Dt durata total de evoluie a (proiectului) obiectivului (p + d + + Dn);
I valoarea investiiei;
V veniturile proiectului (fluxuri nete de trezorerie).

A. Calculul investiiei actualizate se efectueaz astfel:

1 1 1 d
1
I a(v ) = I1 + I + ... + I = Ih (8.46)
(1 + r ) p+1 2
(1 + r ) p+2 d
(1 + r ) p+d
h=1 (1 + r ) p+h
Relaia (9.46) se folosete n situaia n care ealonarea investiiilor n timp este
neuniform.
Considernd ipoteza c investiiile anuale (Ih) sunt constante atunci:
1 1 1
I a(v ) = I h p +1
1+ + ... + d 1
(1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
1
n paranteza mare avem o progresie geometric descresctoare cu raia , (factor
1+ r
de actualizare):

216
 1
1
I a(v ) = I h
1

(1 + r )d =
(1 + r ) p +1 1
1
(1 + r )
(8.47)
(1 + r )d 1
= Ih
1

(1+ r)
d
= Ih
(1+ r) 1
d

(1 + r ) p +1 r r (1 + r )
p+ d

(1 + r )
Prin urmare, investiiile totale actualizare la momentul v vor fi:

I a(v ) = I h
(1 + r )d (8.48)
r (1 + r )
p+d

Din relaia (8.48) se poate scrie:

1 1
I a(v ) = I h p+ d
=
r (1 + r ) r (1 + r )
p

(1 + r ) p + 1 (1 + r ) p 1
= Ih p+d
r (1 + r ) r (1 + r )
p

(1 + r ) p 1 1 1
= I h + p+ d
r (1 + r ) r r (1 + r )
p

(1 + r ) p + d 1 (1 + r ) p 1
I a(v ) = I h p
=
r (1 + r ) r (1 + r )
p+d

(8.49)
(1 + r )d 1 1
= Ih
r (1 + r ) (1 + r ) p
d

B. Calculul venitului net total actualizat (pe ntreaga durat de funcionare normat)
la acelai moment n cele dou ipoteze:
- Venituri variabile:
1 1 1
Va(v ) = V1 + V2 + ... + VDn =
(1 + r ) p + d +1
(1 + r ) p+ d +2
(1 + r ) p+ d + Dn
Dn
(8.50)
1
= Vh
h = p + d +1 (1 + r ) p + d + h
- Venituri constante:
Dac V1=V2=...=VDn, atunci putem scrie:
1 1 1
Va(v ) = Vh p + d +1
1+ + ... + Dn 1
=
(1 + r ) 1+ r (1 + r )
1
1
= Vh
1

(1 + r )Dn

=V
(1 + r )D 1
n

(1 + r ) p+ d +1 1
1 r (1 + r )
p+d + D
h

1+ r

Deci:

217
 Va(v ) = Vh
(1 + r )D 1n

. (8.51)
r (1 + r )
p+d + D n

Relaia (8.51) se poate descompune, pentru a ajunge la ponderarea venitului cu o

diferen dintre doi factori de discontare multipl astfel:
(v )
Va = Vh
(1+ r) t
D ( p + d )
1
=
(1 + r )Dt ( p + d )

1
=
V D
r (1 + r ) t r (1 + r ) r (1 + r ) t
D h Dn

(1 + r )( p + d ) 1 1 1
= Vh Dt
= Vh Dt
=
r (1 + r ) r (1 + r ) r (1 + r )
p+d
r
1 (1 + r ) p + d + (1 + r ) p + d 1 (1 + r )Dt + (1 + r )Dt
= Vh =
r (1 + r ) r (1 + r ) t
p+d D

(1 + r ) 1 1 (1 + r ) 1 1
Dt p+d
= Vh + + =
r (1 + r ) r (1 + r )
Dt p+ d
r r
(1 + r )Dt 1 (1 + r ) p + d 1
= Vh p+d
r (1 + r ) r (1 + r )
Dt

Deci:
(1 + r )Dt 1 (1 + r ) p + d 1
Va(v ) = Vh p+d
; (8.52)
r (1 + r ) r (1 + r )
Dt

sau
(v ) (1 + r )Dn 1 1
Va = Vh p +d
. (8.53)
r (1 + r ) (1 + r )
Dn

8.6.2. ACTUALIZAREA EFORTULUI I EFECTELOR LA MOMENTUL NCEPERII

CONSTRUCIEI OBIECTIVULUI DE INVESTIII

Durata necesar realizrii obiectivului de investiii trebuie s fie ct mai mic deoarece
sunt nlturate efectele uzurii, se reduc imobilizrile de fonduri i n acelai timp se pot obine
efecte economice ct mai repede.
Pentru actualizarea eforturilor i efectelor la acest moment considerm urmtoarea
schem grafic din figura nr . 8.13.

c t V1 V2 Dn
I1 I2 Id

d Dn
Dt

Fig. 8.13. Reprezentarea grafic pentru actualizarea efortului i efectelor de investiii la

momentul nceperii construciei

218
 A: Calculul investiiei actualizate se efectueaz astfel:
Dac I1I2...IdIh, atunci:
d
1 1 1 1
I a(c ) = I1 + I2 + ... + I = Ih (8.54)
(1 + r ) (1 + r ) 2 d
(1 + r ) h=1 (1 + r )h
d

Dac I1=I2=...=Id=Ih, deci fondurile de investiii anuale sunt egale, se poate scrie:
1 1 1
I a(c ) = Ih 1 + + ... + =
(1 + r ) (1 + r ) (1 + r )d 1
1
1
= Ih
1

(1 + r )d =
(1 + r )d 1 I
(1 + r ) 1
1 r (1 + r )
d h

1+ r
Deci:

I a(c ) = I h
(1 + r )d 1 . (8.55)
r (1 + r )
d

B. Calculul veniturilor actualizate se prezint n continuare.

n situaia n care veniturile obinute variaz de la un an la altul, valoarea actualizat a

acestora este:
1 1 1
Va(c ) = V1 + V2 + ... + VDn =
(1 + r ) d +1
(1 + r ) d +2
(1 + r )d + Dn
Dn
(8.56)
1
= Vh
h = d +1 (1 + r )d + h
De obicei, n documentaia documentaiei tehnicoeconomic, veniturile sunt
prevzute ca fiind constante. n aceast situaie actualizarea acestora se poate face astfel:
1 1 1
Va(c ) = Vh + + + =
(1 + r )Dn 1
1 ...
(1 + r )d +1 (1 + r )
1
1
= Vh
1

(1 + r )D n

= Vh
(1 + r )D 1
n

(1 + r ) d +1
1
1 r (1 + r )
d +D
n

1+ r

Va(c ) = Vh
(1 + r )D 1
n

(8.57)
r (1 + r )
d +Dn

Relaia (8.57) se poate aduce la form simplificat (pentru ca factorii de actualizare

multipl pe care i necesit s poat fi preluai direct din tabele de actualizare) astfel:

219
Va(c ) = Vh
(1 + r )D 1 = V (1 + r )D
n n

1
h =
r (1 + r ) r (1 + r ) r (1 + r )
d +D d +D d + Dn

n n

1 1 1 (1 + r )d + (1 + r )d 1
= Vh = V h =
r (1 + r ) r (1 + r ) n r (1 + r ) r (1 + r ) n
d d +D d d +D

(1 + r )d 1 1 1 (1 + r )d 1 (1 + r )d + Dn 1
= Vh + = V h + d + Dn
=
r (1 + r ) r r (1 + r )d + Dn ( + ) ( + )
d d
r 1 r r 1 r
(1 + r )d + Dn 1 (1 + r )d 1
= Vh d
r (1 + r ) r (1 + r )
d + Dn

Deci:
(1 + r )d + Dn 1 (1 + r )d 1
Va(c ) = Vh d
(8.58)
r (1 + r ) d + Dn
r (1 + r )
sau
(1 + r )Dn 1 1
Va(c ) = Vh (8.59)
r (1 + r ) (1 + r )d
Dn

8.6.3. ACTUALIZAREA EFORTULUI I EFECTELOR LA MOMENTUL PUNERII N

FUNCIUNE A OBIECTIVULUI DE INVESTIII

Uneori poate fi utilizat, pentru necesitile de ordin practic, actualizarea la momentul

punerii n funciune. n cazul acesta investiia crete proporional cu mrimea ratei de
actualizare. Pentru a aduce investiiile la acest moment vom folosi factorul de cretere (1+r).
Reprezentarea grafic a momentului actualizrii este redat n figura 8.14.

c t V1 V2 VDn
I1 I2 Id

d Dn
Dt

Fig.8.14. Reprezentarea grafic pentru actualizarea efortului i efectelor de investiii la

momentul punerii n funciune

A. Calculul investiiei actualizate Folosind notaiile anterioare, dac valoarea

investiiilor pe ani variaz, obinem valoarea investiiei actualizate astfel:
d
I a(t ) = I 1 (1 + r ) + I 2 (1 + r ) +,...,+ I d = I h (1 + r )
d 1 d 2 d h
(8.60)
h =1
Dac investiiile anuale sunt egale atunci:

[
I a(t ) = I h (1 + r )
d 1
+ (1 + r )
d 2
]
+ ... + 1 = I h
(1 + r )d 1
r

220
 I a(t ) = I h
(1 + r )d 1 (8.61)
r
B. Calculul veniturilor actualizate

Dac veniturile variaz de la un an la altul:

Dn
1 1 1 1
Va(t ) = V1 + V2 + ... + V = Vh (8.62)
(1 + r ) (1 + r ) 2 Dn
(1 + r ) Dn
h =1 (1 + r ) h
n situaia n care veniturile sunt constante, se poate folosi urmtoarea formul:
1 1 1
Va(t ) = Vh 1 + + ... + Dn 1
=
(1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
1
1 (8.63)
= Vh
1 (1+ r) n
D
= Vh
(1+ r) n 1
D

(1 + r ) 1 1 r (1 + r ) n
D

(1 + r )

8.6.4. ACTUALIZAREA EFORTULUI I EFECTELOR LA MOMENTUL SCOATERII DIN

FUNCIUNE A OBIECTIVULUI DE INVESTIII

Reprezentarea grafic a momentului actualizrii pentru un asemenea calcul, la

scoaterea din funciune a obiectivului, se prezint n figura nr. 8.15.

c t V1 V2 VDn s
I1 I2 Id

d Dn
Dt

Fig. 8.15. Reprezentarea grafic pentru actualizarea efortului i efectelor de investiii la

momentul scoaterii din funciune

A. Calculul investiiei actualizate

Dac valoarea investiiilor anuale variaz atunci:

I a( s ) = I 1 (1 + r ) n + I 2 (1 + r ) n + ... + I d (1 + r ) n =
d + D 1 d + D 2 D

d (8.64)
= I h (1 + r )
d + Dn h

h =1
Dac investiiile anuale sunt egale atunci:
D
[
I a( s ) = I h (1 + r ) n (1 + r ) + (1 + r ) + ... + 1
d 1 d 2
]
= I h (1 + r )
Dn (1 + r )d 1 ;
(1 + r ) 1

221
 I a( s ) = I h (1 + r )
.
Dn (1 + r )d 1
(8.65)
r
B. Actualizarea veniturilor se efectueaz astfel:

n ipoteza n care veniturile variaz de la un an la altul:

Dn
Va( s ) = V1 (1 + r ) + V2 (1 + r ) + ... + VDn = Vh (1 + r )
Dn 1 Dn 2 Dn h
(8.66)
h =1
n ipoteza n care veniturile anuale sunt egale:

Va( s ) [
= Vh (1 + r )
Dn 1
+ (1 + r )
Dn 2
+ ... + 1 = Vh
(1+ r) n 1
]
D
;
(1 + r ) 1
Va( s ) = Vh
(1 + r )D n
1
. (8.67)
r
Cteva observaii:
1. Prezentarea tehnicii de actualizare la cele patru momente de referin evideniaz
adecvarea corespunztoare a celor dou procedee de actualizare (capitalizarea i discontarea).
2. Faptul c am luat n considerare doar doi parametri nu micoreaz intenia i faptul
de a fi demonstrat derularea tehnicii de actualizare n diferite ipostaze.
3. Nu putem totui ignora constatarea c n multe lucrri de specialitate prevaleaz
raportrile la tehnica actualizrii prin discontare.

8.7. INDICATORII DINAMICI

8.7.1. CONINUTUL, SEMNIFICAIA I MODALITILE DE CALCUL

Gama indicatorilor dinamici de apreciere a eficienei economice a proiectelor de

investiii nu este prea vast. Dimpotriv! n teoria investiiilor i cu deosebire n practica
economiei de pia ntre indicatorii dinamici adecvai exprimrii i aprecierii eficienei
economice a investiiilor se rein: Valoarea actual net (VAN); Valoarea actual net ajustat
(VANA); Coeficientul rentabilitii actualizate a investiiei (Kra); Raportul venit/cost
actualizat (Rv/c); Randamentul economic al investiiei actualizate (Ra); Rata intern de
rentabilitate (RIR); Durata de recuperare optimal a investiiei (Dra). Toi aceti indicatori se
exprim valoric, reflect specific eficiena proiectului de investiii i se bazeaz pe
actualizarea valorilor ca elemente de calcul.

1. Valoarea actual net (VAN), indicator regsit n unele lucrri ca venit net total
actualizat22 reflect masa efectelor financiare nete totale actualizate,n raport cu un anumit
moment de referin, aferente proiectului de investiii. Acest indicator surprinde efortul i
efectele procesului investiional n funcie de ntreaga durat de executare i exploatare a
obiectivului, impunnd actualizarea lor n raport cu un anumit moment de referin conform
procedeului de actualizare prin compunere sau discontare.
Valoarea actual net este, n fapt, diferena ntre valoarea actual a excedentelor nete
ale exploatrii ateptate i cea a capitalului investit. Valoarea actual net poate fi pozitiv,
poate fi negativ sau nul.
Pentru a avea o semnificaie corespunztoare este important a se stabili, n prealabil,
rata de actualizare. Nivelul cifric al acesteia nu este indiferent pentru investitor, ea constituind

22
Gittinger J. Price, Analiza economic a proiectelor agricole, IDE-BIRD, The John Hopkins University Press,
Baltimore-London, 1972, (trad. CEPECA, Bucureti, 1975).

222
pragul minim de rentabilitate impus investiiei. De regul rata de actualizare recomandabil
pentru calculul acestui indicator este costul capitalului sau costul finanrii ntreprinderii.
Considernd investiia I, durata de via a obiectivului n, fluxul net de trezorerie (cash-
flow) anual din exploatare F1, F2,...,Fn i rata de actualizare r, egal cu costul capitalului,
atunci Valoarea actual net va putea fi exprimat prin relaia:

n 1 n
Ih Fh
VAN = + (8.68)
h = 0 (1 + r ) h =1 (1 + r )
h h

sau
n
Fh
VAN = I (8.69)
h =1 (1 + r )
h

Diferena ntre cele dou modaliti de calcul a Valorii actuale nete provine din faptul
c, n primul caz, calculul se raporteaz la momentul zero, care precede angajamentul de
capital investit iar, n al doilea caz, momentul de referin este cel care succede angajarea
capitalului. Fluxul (excedentul) net de trezorerie din exploatare anual (Fh) reprezint diferena
ntre venituri i cheltuieli de exploatare diminuate cu amortizarea, dup impozitare.
n mod evident calculul Valorii actuale nete se adapteaz n funcie de momentul de
referin i de evoluia fluxurilor de valori anuale, ca n urmtoarele ipoteze:
A. La momentul nceperii construciei obiectivului
a) dac valorile anuale sunt variabile:
d + Dn
Vk d + Dn
C h Am h d
Ih
VAN = (8.70)
h = d +1 (1 + r ) h = d +1 (1 + r ) h =1 (1 + r )
h h h

b) dac valorile anuale sunt egale:

(1 + r ) Dn 1 (1 + r ) Dn 1 (1 + r ) d 1
VAN = Vh (C Am ) I (8.71)
r (1 + r ) d + Dn r (1 + r ) d + Dn r (1 + r ) d
h h h

B. La momentul scoaterii din funciune a obiectivului

a) dac valorile anuale sunt variabile:
VAN = Vh(1 + r ) Dnh (Ch Amh )(1 + r ) Dnh I h (1 + r ) d + Dnh (8.72)

b) dac valorile anuale sunt egale:

(1 + r ) Dn 1 (1 + r ) Dn 1 (1 + r ) d 1
VAN = Vh (C h Amh ) I h (1 + r ) Dn (8.73)
r r r
Dac variantele de proiect presupun capaciti de producie diferite se recomand
calcularea indicatorului Valoarea actual net medie anual la 1 leu investiie (Ema), astfel:

VAN a
Ema = (8.74)
Ia
VAN
VANA = (8.74)
Dn
n care:
F, reprezint fluxul net de trezorerie din exploatare;
V - venituri (ncasri) anuale din exploatare;
C - cheltuieli anuale de exploatare;
Am - amortizarea;

223
 I - valoarea investiiei;
r - rata de actualizare;
Dn - durata normat de funcionare a obiectivului;
d - durata de realizare a investiiei;
h - anul de referin;
VANA - valoarea actual net medie anual.
Calculul VAN se efectueaz cel mai adesea, sintetic tabelar, fr a se omite ipostaza
determinrii analitice.
Un exemplu. Un investitor are n studiu un proiect de investiie care necesit un capital
iniial de 200 milioane lei, are o durat de funcionare economic de 4 ani, iar excedentele
nete de exploatare anuale sunt previzionate a fi: 80 milioane lei n primul an, 120 milioane lei
n anul al doilea, 150 milioane lei n anul al treilea i respectiv 100 milioane lei n anul al
patrulea. Costul capitalului, evaluat n raport cu structura financiar a firmei, este de 20%. Se
pune problema stabilirii valorii actuale nete pentru acest proiect.
n tabelul nr. 8.3 se prezint calculul fluxului actualizat al excedentului net de
exploatare.
Calculul fluxurilor actualizate
Tabelul 8.3
Anul Excedente Factor de Excedente
nete actualizare nete
de exploatare (r=0,20) de exploatare
actualizate
1 80000 .833 66.640
2 120000 .694 83.280
3 150000 .579 86.850
4 100000 .482 48.200
=284.970

Valoarea net actualizat (VAN) a proiectului de referin este:

VAN = 284.970-200000= +84.970 mii lei
Rezult c proiectul este acceptabil ntruct are o valoare actual net pozitiv,
relevnd astfel o rat intern de rentabilitate superioar costului capitalului.
n interpretarea Valorii actuale nete se iau n considerare 3 ipostaze:
- dac VAN=0, la o rat de actualizare r, la nivelul costului capitalului, atunci proiectul
nu asigur dect recuperarea investiiei, deci renumerarea prin efecte a capitalului investit la
nivelul costului capitalului;
- dac VAN<0, capitalul investit nu se recupereaz;
- dac VAN>0 nseamn c proiectul este rentabil, ntruct are o rentabilitate
superioar ratei de actualizare sau ratei costului capitalului.
Valoarea actual net este un indicator de eficien economic, valoric, dinamic. Dac
este pozitiv, proiectul este rentabil, pentru c:
a) toate capitalurile investite pot fi "recuperate" prin fluxul de venituri generat de
investiie;
b) fluxurile de venituri asigur "renumerarea" capitalurilor utilizate la finanarea
proiectului;
c) se creeaz un surplus de venituri, egal cu VAN, care majoreaz valoarea
ntreprinderii.
Valoarea actual net nu indic ns care este momentul (anul) n care capitalurile
avansate au fost sau sunt efectiv recuperate, fapt care marcheaz limitele informaionale ale
indicatorului.

224
 Teoria investiiilor pune ntrebarea dac trebuie acceptat un proiect care are VAN nul?
Rspunsul este afirmativ pentru c i n acest caz fluxul de venituri este egal cu costul
marginal, capitalurile investite sunt recuperate i furnizorii de fonduri sunt remunerai,
proiectul fiind n echilibru23.
Practica se ntreab asupra credibilitii operaionale a VAN! Este adevrat, VAN nu
"testeaz" lichiditatea proiectului; VAN pozitiv indic faptul c proiectul este rentabil pe n ani
sau c n momentul respectiv capitalurile investite sunt efectiv recuperate.

2.Valoarea actual net ajustat (VANA) se impune a fi calculat ca efect al

manifestrii pieei imperfecte.
Const n calcularea a dou VAN (VAN economic i VAN financiar) ale proiectului
dup formula24 :
n 1 It n
Ft n
Dt
VANA = + t
+ E 0 t
(8.75)
t = 0 (1 + r )
t
t =1 (1 + r ) t =1 [1 + i (1 T ) ]
unde,
E0, reprezint suma mprumutului la rata bonificat (ncasat la timpii 0);
D - suma anuitii nete (partea de rambursare a capitalului i partea de cheltuieli
financiare dup impozit) pentru fiecare an, t;
n - durata mprumutului care poate coincide cu durata de via a proiectului;
r - rata de actualizare;
i - rata dobnzii la mprumutul de referin;
T - rata impozitului de societate.
VAN financiar "realizeaz" dou elemente n demersul actualizrii la rata de
mprumut de referin:
a) valoarea actual a ecartului ntre rata de referin i rata privilegiat;
b) valoarea actual a economiilor fiscale pe cheltuielile financiare asociate
mprumutului la rata bonificat.

3.Coeficientul rentabilitii actualizate a investiiei sau indicele rentabilitii

investiiei, este n fapt un indicator de eficien economic cu caracter dinamic. Se determin
ca raport ntre valoarea actual a excedentelor nete de exploatare i valoarea capitalului
investit conform relaiei:
n n
1 Fh
h =1
Fh
(1 + r ) = h=1 (1 + r )h .
h
K ra = (8.76)
I I
Apreciem c relaia de mai sus are relevan pentru ipoteza n care capitalul se
investete ntr-un singur an. Dac ns investiia este ealonat pe o perioad de execuie egal
cu d ani, Coeficientul rentabilitii actualizate al investiiei impune relaia:
d + Dn
Fh
(1 + r ) h
Kra = h =dd +1 , (8.77)
Ih

h = 0 (1 + r )
h

n care:
Kra reprezint coeficientul rentabilitii actualizate a investiiei;
Dn - durata de funcionare a obiectivului;

23
Levasseur M., Quintart A., Op.cit., p. 476.
24
Levasseur M., Quintart A., Op.cit., p. 483.

225
 d - durata de realizare a investiiei;
h - anul de referin.

4.Raportul venit/cost actualizat pune n corelaie fluxul de venituri actualizate

(ncasri) ale proiectului cu fluxul de cheltuieli (costuri) nete actualizate n cadrul relaiei de
calcul:
d + Dn
Vh

h = d +1 (1 + r )
h
Rv / c = d , (8.78)
Ih d + Dn
C h Amh
+
h = 0 (1 + r ) h = d +1 (1 + r )
h h

n care:
Rv/c reprezint raportul (coeficientul) venit/costuri actualizate nete;
Am - amortizarea.
De remarcat faptul c ambii indicatori exprim rentabilitatea investiiei dar mrimile
de calcul difer. Coeficientul rentabilitii actualizate a investiiei este mai sintetic dect
raportul venit/cost actualizat dar ambii indicatori comport o interpretare similar i anume:
- pentru valori mai mici dect 1 proiectul se respinge ntruct fluxul de venituri nete
actualizate nu acoper valoarea capitalului investit, n primul caz, respectiv costurile totale
nete actualizate, n al doilea caz;
- pentru valori egale sau mai mari dect 1, proiectul este acceptabil ntruct fluxul
efectelor valorice actualizate, din exploatare, egaleaz sau devanseaz capitalul investit,
respectiv costurile totale nete actualizate.
Interpretarea de mai sus ine ns seama i de nivelul ratei de actualizare, care trebuie
s se ncadreze n grila de acceptare, nivelul su minim s fie egal cu costul capitalului de
finanare.

5.Randamentul investiiei actualizate (Ra) reflect diferena ntre fluxul de venit net
din exploatare actualizat i valoarea investiiei actualizate raportat la valoarea investiiei
actualizate. Prin urmare constituie raportul ntre efectul net actualizat generat de proiectul de
investiie n cadrul exploatrii i valoarea capitalului investit, actualizat, conform relaiei:
d + Dn d
Fh Ih

(1 + r ) k
h =1 (1 + r )
k
Ra = h = d +1 d 0 (8.79)
Ih

h =1 (1 + r )
h

Condiia esenial care se pune, n acest caz, pentru aprecierea proiectului de investiii
este ca acesta s aib un randament actualizat mai mare dect zero, la o rat de actualizare a
parametrilor luai n calcul care s devanseze cel puin costul capitalului.
Un exemplu. Un ntreprinztor are oportunitatea realizrii unui proiect de investiie, n
parametrii prezentai n continuare: valoarea capitalului este de 400 milioane lei, durata de
via economic a proiectului ca limit maxim admisibil a fost apreciat la 5 ani. Fluxul
elementelor de cost i venituri pe care le antreneaz exploatarea obiectivului respectiv au fost
precizate i sunt ilustrate n tabelul nr. 9.4. Amortizarea investiiei corespunde metodei liniare
de amortizare iar costul resurselor reflectat prin costul capitalului a fost stabilit la 0,20.
Se pune problema aprecierii proiectului prin prisma Coeficientului (sau indicele)
rentabilitii actualizate a investiiei, a Raportului venit/cost actualizat i a Randamentului
investiiei actualizate.
Introducnd, n formule de calcul specifice, datele prelucrate (actualizate) din tabelul
nr. 8.4. pot fi stabilii cei trei indicatori preconizai astfel:

226
 521800
1. K ra = = 1,71
305400

1330590 1330590
2. Rvfc = = = 1,20
305400 + 800360 1105760

521800 305400 216400

3. Ra = = = 0,71
305400 305400

Parametrii proiectului

Tabelul 8.4.(mii lei)

Costuri de Venituri
Anul Investiii exploatare anuale (ncasri din
anuale Totale din care exploatare
amortizare pe ani)
1 200
2 200
3 450 80 650
4 480 80 780
5 550 80 800
6 450 80 550
7 370 80 470

Calculul indicatorilor dinamici respectivi s-a efectuat sintetic n tabelul nr. 8.5.

Calculul indicatorilor

Tabelul 8.5.(miilei)
Anul Fluxuri neactualizate Factor de Fluxuri actualizate
Investiii Costuri Venituri Fluxuri actualizare Investiii Costuri Venituri Fluxuri
nete de din nete din (r=0,2) nete de din nete din
exploatare exploatare exploatare exploatare exploatare exploatare
1. 200 .833 166.600
2. 200 .694 138.800
3. 370 650 200 .579 214.230 318.450 115.800
4. 400 780 300 .482 192.800 375.960 144.600
5. 470 800 250 .401 188.470 320.800 200.000
6. 370 550 100 .335 123.950 184.250 33.500
7. 290 470 100 .279 80.910 131.130 27.900
400 1.900 3.250 950 305.400 800.360 1.330.590 521.800

Cteva observaii:
a) cei trei indicatori au o construcie relativ similar i totui specific;
b) coeficientul rentabilitii actualizate a investiiei reflect cifric, ca ordin de mrime,
cel mai ridicat nivel (1,71) i este cel mai semnificativ pentru c asigur comparaia ntre
fluxul de venituri din exploatare actualizate cu efortul de investiii actualizate;
c) ceilali doi indicatori ofer informaii secveniale fa de cel dinti, dar cu o anumit
specificitate, care nu poate fi ignorat.

6. Rata intern de rentabilitate reflect pragul eficienei proiectului de investiii,

gradul minim de fructificare posibil, dat de egalitatea dintre veniturile i costurile actualizate

227
n raport cu un anumit moment de referin. ntr-o alt formulare, rata intern de eficien
economic este acea rat de actualizare la care Raportul dintre venituri i costuri actualizate
este egal cu 1, iar Valoarea actual net este egal cu zero. Deci, constituie pragul de
fructificare la care efortul implicat n realizarea proiectului a fost egalat prin efecte,
actualizate.
Rata intern de rentabilitate (RIR) este deci acea rat de actualizare (r) pentru care
valoarea actual net (VAN) a unui proiect este egal cu valoarea capitalului investit (I),
respectiv valoarea investiiei, conform relaiei:
n
Fh
RIR = I =0 (8.80)
h =1 (1 + r )
h

n
Fh
sau RIR = r , la care : I =0 (8.81)
h =1 (1 + r )
h

Dac investiia se ealoneaz pe mai muli ani, relaia de mai sus devine:
n 1 n
Ih Fh
RIR = r , la care : = (8.81)
h = 0 (1 + r ) h =1 (1 + r )
h h

Generaliznd se poate scrie c Rata intern de rentabilitate este acea rat de actualizare
la care sunt ndeplinite cumulativ cele dou condiii enunate anterior, deci:

RIR = r la care: VAN=0 (8.82)

Rv/c=1
Rata intern de rentabilitate se stabilete prin interpolare a crei reprezentare grafic
este redat n figura nr. 8.16.

VAN

0 Rmin x

Fig. 8.16. Interpolarea linear

Din reprezentarea grafic de mai sus rezult expresia

x a ab
= , de unde x = (8.83)
b
n care:
x, reprezint rata intern de rentabilitate (RIR);
a - VAN la rata de actualizare minim (VAN la Rmin);
b-diferena dintre ratele de actualizare (Rmax-Rmin);
-suma Valorii actualizate nete la cele dou rate de actualizare [+VAN la Rmin+(-VAN
la Rmax)].
Rata intern de rentabilitate se situeaz ntre dou rate criteriu care indic valori
actuale nete contrare (+ -) aa cum se reflect n figura 8.17.

228
 VENITURI (+)

++
+++++
+++++++
+ + + + + + + + ++ +
+++++++++++++
+ + + + + + + + + + + ++ + + +
Rcmin1 Rcmin2 Rcmin i RIR - - - - - - - - - - - RATA
- - - - - - - -
- - - - -
---
COSTURI ( - )

Fig. 8.17. Rata intern de rentabilitate n sistemul ratelor de actualizare

Relaia de calcul prin interpolare se prezint astfel:

VAN pt Rmin
RIR = Rmin + ( Rmax Rmin ) (8.84)
VAN pt Rmin (VAN pt Rmax )
n care:
R, reprezint rata de actualizare, minim (Rmin), maxim (Rmax), intern (RIR);
VAN - Valoarea actual net.
Pentru determinarea Ratei interne de rentabilitate a unui proiect de investiii se impune
"sondarea" acestuia, prin stabilirea Valorii actuale nete la dou, (cel puin dou), rate de
actualizare: una minim, care va indica devansul veniturilor asupra costurilor actualizate; alta
maxim, care va indica situaia invers, devansul costurilor asupra veniturilor actualizate. n
ambele cazuri, momentul de referin, pentru calculele de actualizare, va fi acelai. Pentru
aprecierea eficienei proiectului de investiii cu ajutorul acestui indicator se impune
comparaia cu costul capitalului sau cu rata normat. Se aprecieaz favorabil varianta care
indic:
RIRRn sau RIRRCc. (8.85)
Un exemplu. Vom relua n acest caz datele proiectului din tabelul 9.3. cu care s-a
ilustrat calculul VAN, la rata de actualizare de 20%, n tabelul 8.6., valoarea capitalului
investit fiind de 200.000 mii lei.
Fluxuri actualizate la rata de 20%

Tabelul 8.6.(mii lei)

Anul Excedente Factor de Excedente
nete de actualizar nete de
exploatare e (r=0,20) exploatare
previzionale actualizare
1 80.000 0,833 66.640
2 120.000 0,694 83.280
3 150.000 0,579 86.850
4 100.000 0,482 48.200
=284.970

229
 Din calcul rezultat a rezultat c:
VAN = 284.970 - 200000= +84.970 mii lei
Odat cu calculul VAN, a avut loc testarea proiectului la rata de actualizare de 20% i
s-a constatat c proiectul admite o rat de actualizare criteriu mai ridicat, i c rata intern de
rentabilitate va avea un nivel cifric mai ridicat de 20% . S-a impus deci testarea proiectului cu
o rat mai ridicat de 20%, de pild 25%, aa cum se ilustreaz n tabelul nr. 8.7.

Fluxuri actualizate la rata de 25%

Tabelul 8.7.(mii lei)

Anul Excedente Factor de Excedente
nete de actualizar nete de
exploatare e (r=0,25) exploatare
previzionale actualizate
1 80.000 0,800 64000
2 120.000 0,640 76800
3 150.000 0,512 76800
4 100.000 0,410 41000
=257.600

n acest caz Valoarea actual net este:

VAN = 257.600 - 200.000 = +57.600 mii lei
Se constat necesitatea testrii proiectului la o rat de actualizare mai ridicat, fapt
pentru care s-a luat n considerare o rat de 35%, calculul fiind prezentat n tabelul nr. 8.8.

Fluxuri actualizate la rata de 35%

Tabelul 8.8.(mii lei)

Anul Excedente Factor de Excedente
nete de actualizar nete de
exploatare e (r=0,35) exploatare
previzionale actualizate
1 80.000 0,741 59.280
2 120.000 0,549 65.880
3 150.000 0,406 60.900
4 100.000 0,301 30.100
=216.160

Rezult VAN = 216.160 - 200.000 = +16.160 mii lei.

Se continu testarea proiectului folosind de aceast dat, n calcule, o rat de
actualizare de 45%, aa cum se prezint n tabelul nr. 8.9.

230
 Fluxuri actualizate la rata de 45%

Tabelul 8.9. (mii lei)

Anul Excedente Factor de Excedente
nete de actualizar nete de
exploatare e (r=0,45) exploatare
previzionale actualizate
1 80.000 0,690 55.200
2 120.000 0,476 57.120
3 150.000 0,328 49.200
4 100.000 0,226 22.600
=183.920

Rezult c la rata de actualizare de 45% valoarea actual net este negativ:

VAN = 183.920 - 200.000 = 16.080 mii lei.
Totodat reiese c rata intern de rentabilitate (RIR), a proiectului se situeaz ntre 35
i 45%. Se poate calcula prin interpolare astfel:
VAN la Rmin
RIR = Rmin + (Rmax Rmin ) ;
VAN la Rmin + (VAN la Rmax )

16.160 16.160
RIR = 35 + (45 35) = 35 + 10 ;
16.160 + (16.080) 32.240

RIR = 35 + 10 0,5012 = 35 + 5,012 = 40,012%.

Rata intern de rentabilitate permite clasarea proiectelor dup gradul de rentabilitate
sau eficien, dar nu asigur selectarea proiectelor acceptabile.
n acelai timp, Rata intern de rentabilitate presupune c fluxurile anuale de trezorerie
generate de proiect sunt reinvestite la gradul de fructificare reflectat de RIR. Dar rata de
reinvestire variaz de la un proiect la altul ceea ce indic un neajuns al acestui indicator.
7.Durata de recuperare actualizat a investiiei
Este un indicator economic dinamic ce reflect recuperarea investiiei iniiale pe
seama ncasrilor nete de trezorerie generate de proiect n perioada de exploatare. Acest
indicator este nelipsit n analiza financiar static i dinamic a proiectelor de investiii.
n contextul evalurii financiare dinamice durata de recuperare se poate determina prin
mai multe proceduri: a) prin calcularea amnrii recuperrii; b) prin calcule logaritmice i c)
prin metoda tabelrii.
a. Pentru ilustrarea primului procedeu vom lua un exemplu. O ntreprindere are n
studiu dou proiecte respectiv:
-A care presupune un capital de 220 milioane lei.
-B care presupune un capital de 110 milioane lei.
Problema este de a admite un singur proiect n msura n care durata de recuperare
(amnarea recuperrii) va fi mai mic de 5 ani.
Excedentele nete previzionate se prezint n tabelul nr. 8.10.
Se constat c:
- proiectul B marcheaz un flux cumulat de excedente nete de exploatare de
110 milioane lei, n anul 4, ceea ce l recomand ca fiind acceptabil, ntruct
are durata de recuperare sub 5 ani, limita admis de investitor;

231
 Excedente previzionate

Tabelul 8.10(miilei)
Anul Valoarea excedentului previzionat
pe ani Cumulat
A B A B
1 82.000 15.000 82.000 15.000
2 100.000 30.000 182.000 45.000
3 80.000 40.000 262.000 85.000
4 40.000 25.000 302.000 110.000
5 40.000 150.000
6 25.000 175.000

-proiectul A asigur recuperarea capitalului nvestit n cursul celui de-al treilea an;
-dac excedentele de venit se obin uniform n cursul anului durata de recuperare se poate
stabili din relaia25:

1 Ex h
Dr = d h + , (8.86)
Ex h +1 Ex h

unde:
dh - durata de recuperare n ani ntregi n anul h;
I -capitalul investit;
Exh-excedente cumulate n anul h.

Deci,
220000 182000 38000
Dr = 2 + = 2+ = 2,475 ani.
262000 182000 80000

Chiar dac pe ansamblu proiectul B se recupereaz avnd un randament de 0,59 iar

proiectul A, un randament de 0,37, proiectul A este acceptat pentru c amnarea recuperrii
este mult mai mic.
b. Durata de recuperare se poate stabili i prin calcule logaritmice, plecnd de la
considerentul c investiia se recupereaz n momentul (anul) n care este egalat de veniturile
(excedentele nete) cumulate, actualizate (la momentul nceperii lucrrilor de investiii),
conform demersului prezentat n continuare:

25
Pilverdier-Latreyte Josette, Op.cit., p. 314-315.

232
 (1 + r )Ta 1
(c )

I a( c ) = Vh ;
r (1 + r ) d +Ta
(c )

I a( c ) r (1 + r ) d +Ta = Vh (1 + r )Ta Vh ;
(c ) (c)

Vh (1 + r )Ta I a( c ) r (1 + r ) d +Ta = Vh ;
(c ) (c )

(8.87)

(c)
[
(1 + r )Ta Vh I a( c ) r (1 + r ) d = Vh ; ]
(c) Vh
(1 + r )Ta =
Vh I r (1 + r ) d
(c)
a

Prin logaritmare obinem:

Ta(c ) log(1 + r ) = log Vh log Vh I a( c ) r (1 + r ) d ;
(8.88)
log Vh log Vh I a( c ) r (1 + r ) d
Ta(c ) =
log(1 + r )
c) Durata de recuperare a investiiilor actualizate se mai poate determina i pe cale
grafic sau prin aa-zisa metod a tabelrii. Se actualizeaz investiiile la un anumit moment
de referin. De asemenea se actualizeaz excedentul de venituri anuale i se cumuleaz de la
an la an. Deci:
d d + Dn
Ih Vh
Dra = h d dac : = (8.89)
h = 0 (1 + r ) h = d +1 (1 + r )
h h

unde:
h, reprezint anul de referin;
d - durata de execuie a lucrrilor de investiii;
Dn - durata normat de funcionare a obiectivului.
Pe baza datelor din tabelul nr. 9.10, construind tabelul nr. 9.11. se poate stabili durata
de recuperare a investiiilor actualizate.

Calculul tabelar al duratei de recuperare actualizate

Tabelul 8.11(mii lei)
Anul Fluxuri Factor de A B
valorice actualizare Fluxuri actualizate Fluxuri actualizate
anuale (r=0,20)
A B pe ani cumulate pe ani cumulate
0 -200 -110 .833 -166.600 -166.600 -91.630 -91.630
1 82 15 .654 56.908 -109.692 10.410 -81.220
2 100 30 .579 57.900 -51.792 17.370 -63.850
3 80 40 .482 38.560 -13.232 19.280 -44.570
4 40 25 .400 16.000 +2.768 10.000 -34.570
5 40 .335 13.400 -21.170
6 25 .279 6.975 -14.195

233
 Conform relaiei (8.89), rezult c n cazul proiectului A recuperarea capitalului
investit are loc n 4 ani adic,
Dra = h - d= 4 - 0 = 4 ani,
n timp ce proiectul B nu asigur excedente nete suficiente recuperrii capitalului investit nici
n anul al aselea.
Primul procedeu de calcul este caracterizat prin simplitate, pentru c nu impune, n
fapt, actualizarea i este recomandabil n cazul unor proiecte ale cror previziuni sunt dificile
peste orizontul de 3-4 ani. Prezint ns dezavantajul ignorrii veniturilor ulterioare
momentului recuperrii capitalului investit.
Cel de-al doilea procedeu, dei valid din punct de vedere metodologic, este inadecvat
n plan practic ntruct presupune calcule prin logaritmare, mai dificile n plan practic.
Al treilea procedeu este simplu, are logic matematic i este adecvat evalurii i
analizei financiare a proiectelor de investiii.

234
 Capitolul 9

DECIZIA DE INVESTIII I DEZINVESTIII

9.1. CONINUTUL DECIZIEI DE INVESTIII I MODALITI DE

ABORDARE

Element esenial al procesului de conducere, decizia reprezint actul de trecere de la

gndire la aciune. Caracteristic deciziei este faptul c ea reprezint expresia unui act raional,
coerent, luat pe baza interpretrii judicioase a unor date i informaii ce se culeg i se
prelucreaz, n scopul adoptrii unei soluii care s conduc la realizarea obiectivului.
Problemele de decizie au dobndit o importan tot mai mare n practica economic,
dar i n politic i n teoria economic.1
Decizia de investiii se prezint cu o suit de aciuni i de reacii, unde fiecrei aciuni
posibile i corespund diferite reacii probabile care suscit orientarea lor ctre alte aciuni,
opiunile putnd fi efectuate pe etape, n timp2.
Prin coninutul su i prin gradul de complexitate decizia de investiii implic o
abordare profesionist, multidisciplinar de selectare a unei alternative, a unei variante
raionale, oferite prin proiect, convenabil i competitiv, de realizare a unei investiii.
Decizia de investiii are caracter strategic prin impactul pe termen lung pe care l
declaneaz (de realizare a unui obiect sau obiectiv, de alocare a unor resurse curente sub
incidena riscului, de ateptare a efectelor incerte).
Decizia de investiii are, pe de alt parte, caracter tactic, atunci cnd se refer la
activiti, aciuni, integrate n procesul investiional declanat.
Indiferent de momentul de referin de pe parcursul procesului investiional, care
implic alegerea unei alternative dintr-o mulime dat, finit, se impune luarea n considerare
a particularitilor deciziei n domeniul investiiilor.
Decizia de investiii poate fi abordat, dup caz, n context teoretic general, n context
logic, n context procesual i desigur, n cadrul practicii social-economice.

9.1.1. CONTEXTUL TEORETIC GENERAL AL DECIZIEI DE INVESTIII

Preocuprile pe plan teoretic cu privire la decizia de investiii subliniaz n mod

deosebit caracterul de unicitate al deciziei, deoarece situaia ce se creeaz prin aducerea la
ndeplinire a acesteia nu mai poate fi corectat ulterior dect prin rezolvarea unei alte
probleme de decizie, n cu totul alte condiii cantitative i n special calitative, dect cele
iniiale.
Se remarc vehicularea, n plan teoretic, a unor variate metode de decizie n investiii,
viznd, dup caz, mediul cert sau incert, contextul multicriterial al deciziei, condiiile de risc
i incertitudine.

1. Metoda rangurilor. n condiiile alegerii obiective a variantelor de proiect, rareori

este posibil detaarea net a unei variante din mulimea celor identificate. Deseori indicatorii

1
Vezi: Lange O., Decizii optime, Editura tiinific, Bucureti, 1970; Ciolan I. L., Optimizarea deciziilor n
investiii, Editura Academiei, Bucureti, 1975; Saphier I., Topal E., Investiiile i calculul economic, Editura
tiinific, Bucureti, 1969; Boldur Gh., Fundamentarea complex a procesului decizional economic, Editura
tiinific, Bucureti, 1973; Cocri V., Ian V., Economia afacerilor, Editura Graphix, Iai, 1995; Romnu I.,
Vasilescu I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.
2
Levasseur M., Quintart A., Finance, Editura Economic, Paris, 1992, p. 463.

235
sintetici utilizai n practica actual relev contradictoriu varianta cea mai bun, iar n
condiiile lipsei unei ierarhizri general valabile a lor (care este aproape imposibil) decizia
devine dificil, ceea ce permite manifestarea unei largi subiectiviti.
O soluie de evitare a unei asemenea situaii este folosirea metodei rangurilor care
permite introducerea unei doze de obiectivitate n alegerea variantei optime de investiii. Se
procedeaz astfel: se acord fiecrei variante un rang (o cifr de la 1 la cte variante se
analizeaz) dup fiecare indicator de eficien inclus n aprecieri; se nsumeaz rangurile pe
fiecare variant, dup toi indicatorii folosii, iar rezultatul se mparte la numrul de indicatori;
dac nu se consider egali ca importan aceti indicatori, atunci, fiecruia i se ataeaz un
coeficient de importan (Ki1) cu care se nmulete rangul, dup care suma acestor produse
se mparte la suma coeficienilor de importan.
_ Cu alte cuvinte se calculeaz pentru fiecare variant rangul mediu ( r ) astfel:
n

r ij
r= i =1
(9.1)
n
sau
n

r K ij i
r= i =1
n
(9.2.)
K
i =1
i

n care:
rij reprezint rangul acordat variantei j de investiie dup indicatorul de eficien
i;
n numrul indicatorilor inclui n analiz;
Ki coeficientul de importan acordat indicatorului de eficien i
n utilizarea acestei metode de decizie trebuie s se in seama de urmtoarele reguli:
a) dac o variant rspunde pozitiv, simultan, tuturor indicatorilor se va accepta;
b) n cazul cnd nici o variant nu satisface unul sau mai muli indicatori se
procedeaz astfel:
- dac n toate variantele nu se rspunde pozitiv la unul sau mai muli indicatori
comuni, se va alege varianta care se apropie cel mai mult de cerinele respective (care s-a
ncadrat n mrimile normate);
- dac variantele nu satisfac anumii indicatori se va alege cea care nu ndeplinete
indicatorul mai puin important;
c) dac variantele nu se ncadreaz n mrimile normate impuse, se resping.

2. Metode de decizie multicriteriale. Fac parte din sfera metodelor moderne de

decizie. Esena lor o constituie preocuparea pentru eliminarea sau micorarea subiectivismului
prin folosirea unor procedee i determinri matematice.
ntre metodele de decizie multicriteriale teoria economic nscrie:
a) Metoda dominaiei3 care presupune compararea variantelor ntre ele prin prisma
fiecrui indicator. Din comparaii rezult valoarea grupului dominant mai mare i valoarea
dominat, mai mic n raport cu care se ierarhizeaz variantele.
b.) Metoda K4 permite compararea variantelor prin transformarea mrimii absolute a
fiecrui indicator ntr-o mrime relativ (sporul relativ al indicatorului fa de valoarea sa cea

3
Onicescu O., Procedee de estimare comparativ a unor obiecte purttoare de mai multe caracteristici, n
Revista de statistic, nr. 4, 1970.
4
Saphier I., Topal E., Investiiile i calculul economic, Editura tiinific, Bucureti, 1969, p.26.

236
mai bun, considerat normativ). Prin nsumarea acestor sporuri, ale indicatorilor, pe variante
se obine varianta optim.
c.) Metoda ELECTRE5 presupune ncadrarea mrimii indicatorilor care caracterizeaz
variantele, n calificative (nesatisfctor, satisfctor, bine, foarte bine). Se accept i
diferenierea indicatorilor prin coeficieni de importan (Ki 1) i se transform
calificativele n scri de notaii. Ierarhizarea variantelor se realizeaz n funcie de doi
indicatori: coeficientul de concordan (gradul n care o variant este mai bun dect alta) i
coeficientul de discordan (gradul cel mai nalt posibil n care varianta cu care se compar
este mai bun dect varianta care se compar).
d.) Metoda utilitilor presupune asocierea la caracteristicile (indicatorii) fiecrei
alternative a unei valori numerice care s reflecte utilitatea. Apoi se nsumeaz utilitile pe
fiecare variant iar rezultatul se mparte la numrul de indicatori.

3. Criterii de decizie n condiii de risc i incertitudine. Criteriul de decizie n condiii

de risc cere alegerea variantei (alternativei) creia i corespunde utilitatea probabil maxim.
Decizia n condiii de incertitudine se poate lua, dup caz, n funcie de urmtoarele
criterii:
- criteriul pesimist (alegerea variantei cu valoarea utilitii cea mai mare, dintre
variantele avnd utilitatea cu valorile cele mai reduse);
- criteriul optimist care presupune introducerea unui coeficient de optimism care
asigur o mai riguroas departajare a variantelor;
- criteriul regretelor, impune alegerea variantelor n funcie de diferena ntre valoarea
real a indicatorilor i o valoare optim a lor.

9.1.2. DECIZIA DE INVESTIII NTR-O SCHEM LOGIC

Prin decizie trebuie s se aleag de la nceput i o singur dat soluia considerat

optim sub aspect tehnic, economic i social-politic, ntr-o situaie concret existent, innd
seama de criterii acceptabile att n condiiile etapei de referin, ct i n raport cu condiiile
viitoare. Pentru rezolvarea problemelor de decizie n domeniul investiiilor se pot utiliza
metode clasice bazate pe experien i intuiie, sau metode moderne bazate pe informaie i
raionament. Ambele metode presupun folosirea unor calcule i analize economice n scopul
argumentrii deciziei.
Schema logic dup care poate fi rezolvat o problem de investiii rmne aceeai
indiferent de metoda utilizat n rezolvare. O astfel de schem recomandat n literatura
noastr economic este prezentat n figura 11.16.
Din analiza acestei scheme reiese c rezolvarea unei probleme de decizie privind
investiiile comport, mai nti, justificarea abordrii problemei, iar apoi stabilirea din
multitudinea de soluii care apar n lan, a aceleia care va duce la adoptarea deciziei.
Justificarea abordrii problemei decizionale n domeniul investiiilor corporale are ca
punct de plecare rspunsul la trei ntrebri pariale i preliminare. Anume, se pune problema
(1) necesitii unui volum sporit de bunuri i servicii i, pe aceast baz, (2) a justificrii
creterii capacitii de producie sau servicii, iar n final (3) a opiunii pentru crearea unor
uniti noi de producie sau servicii. Numai un rspuns afirmativ la aceste trei ntrebri poate
s aduc pe prim plan necesitatea rezolvrii unei probleme de investiii.

5
Roy B., Classemnet et choi en presence de points de vue multiples (la methode ELECTRE), RIRO nr. 8/V,
1968.
6
Shapier I., Topal E., Op. cit. p. 30-32.

237
 Rezolvarea unei probleme de decizie privind investiiile are loc prin efectuarea tuturor
ciclizrilor posibile, respectiv prin analiza tuturor soluiilor raional posibile n cadrul fiecrui
nod decizional pn la decizia final. Schema logic a unei probleme de investiie reprezint
modelarea logicii de rezolvare a problemei, avnd conexiuni inverse ca urmare a circuitelor
de ciclizare.

Inceput

1. Este necesar un volum mrit de bunuri sau servicii?

da nu

Sfrit
2. Este economic justificat o mrire a produciei?
da nu

Ct Import

Sfrit
3. Este necesara o capacitate noua?

da Partial nu

Ct? Mrirea de capacitate se

realizeaz prin M.T.O.

5. Prin dezvoltarea unitilor existente 4. Unde si cum?

da Parial nu Sfarsit

Ct? Unitate nou

6. Unde i cum? 7. Unde i cum?

Indici tehnico - Indici tehnico -

economici economici

Sfrit Sfrit

Fig. 9.1. Schema logic pentru luarea unei decizii de investiii

238
 9.1.3. DECIZIA DE INVESTIII N CONTEXT PROCESUAL

Decizia este un atribut esenial al conducerii. Conducerea tiinific decurge din natura
social a procesului de munc, din necesitatea de a asigura folosirea optim a resurselor
materiale i financiare, din faptul c n societatea modern activitatea economic mbin
unitar aciunea factorilor care iau parte la procesul reproduciei sociale. Ca atribut al
conducerii, decizia impune o temeinic informare, un act raional pentru alegerea contient a
soluiei sau variantei apreciat n mod deliberat, c rspunde funciei scop, prin efectele pe
care le degaj.
n literatura de specialitate se apreciaz c orice proces decizional cuprinde
urmtoarele etape7: formularea i analiza problemei; documentarea i informarea; stabilirea
criteriilor i obiectivelor; identificarea variantelor i determinarea rezultatelor; alegerea
soluiei optime; adaptarea strategiei pentru traducerea n fapt a deciziei. Schematic aceste
etape se desfoar aa cum se prezint n figura 9.2.

STABILIREA
CRITERIILOR

IDENTIFICA- ADAPTAREA
FORMULAREA ALEGEREA
DOCUMENT REA REZUL- STRATEGIEI
SI ANALIZA SOLITIEI
ARE SI TATELOR.
PROBLEMEI OPTIME
INFORMARE DETERMINA
REAREZULT.

STABILIREA
OBIECTIVELOR

Fig. 9.2. Procesul decizional

De altfel, o abordare n context procesual al deciziei, n general, o regsim i la ali
autori, n studii mai recente8. Procesul decizional este astfel conceput n cadrul a ase etape,
relevate n continuare:
1) Identificarea i definirea problemei presupune recunoaterea n sistemul de
activiti, a celei care impune o problem decizional, ca timp i spaiu, gradul de noutate,
experiena i procedurile anterioare.
2) Precizarea obiectivului implic analiza corelat a cifrei de afaceri, profitului i a
factorilor de producie.
3) Stabilirea alternativelor (variantelor) decizionale presupune identificarea
modalitilor de realizare a obiectivului, bazat pe experien i creativitate.
4) Luarea deciziei (alegerea variantei optime) are loc n funcie de criteriile de
decizie, evaluare (cu privire la costuri, productivitate, profit, export, etc.).
5) Aplicarea deciziei (transpunerea n fapt) implic planuri i msuri de aciune,
caiete de sarcini, folosirea unor metode participative.
6) Evaluarea rezultatelor const n evaluarea gradului n care obiectivele fixate au
fost atinse, factorii perturbatori, msurile de corectare.

7
Ciolan I., Optimizarea deciziei n investiii, Editura Academiei, Bucureti, 1975, p.34.
8
Nicolescu O., Etape ale procesului decizional, Tribuna Economic, nr. 39, 1998

239
 Dei nu se refer strict la domeniul investiional, remarcm similitudini n ceea ce
privete coninutul i succesiunea etapelor pe care le implic procesul decizional.
Din abordarea procesual a deciziei se desprind cteva aspecte, i anume:
a) calitatea informaiilor constituie temeiul de fundamentare a oportunitii, necesitii
i eficienei variantelor implicate ntr-un proces de decizie.
b) criteriile de decizie constituie puncte de plecare n orientarea deciziilor prin
evaluarea consecinelor.
c) multitudinea de variante posibile constituie o condiie sine qua non, n orice proces
decizional.
d) adoptarea deciziei ocup locul central, dar nu ultimul, n procesul decizional.
e) calitatea deciziilor poate fi verificat doar cu prilejul traducerii lor n fapt.
Realizarea procesului decizional poate avea loc prin folosirea unor metode
tradiionale, metode comparative sau metode de optimizare.
n cadrul abordrii deciziei dup metode tradiionale se iau n considerare elemente
cum sunt: experiena practic, intuiia, bunul sim. Asemenea metode sunt proprii mai ales
deciziilor intermediare care intervin n diferitele etape ale procesului investiional.
Metodele comparative se folosesc pe larg n procesul decizional, impunnd comparaii
ntre variante sub aspectul soluiilor tehnologice, a nivelului eficienei economice, a
structurilor organizatorice, a modalitilor de execuie, surselor de materii prime i a
posibilitilor de desfacere a produselor.
Abordarea prin metode de optimizare a procesului decizional n domeniul investiiilor
presupune folosirea larg a calculelor econometrice n dimensionarea parametrilor variantelor
de proiect, modelarea i simularea unor procese i comportamente, etc.

9.2. CARACTERUL COMPLEX AL DECIZIEI DE INVESTIII

Indiferent de natura proiectului, decizia de investiii constituie un moment sau o etap

cu caracter definitoriu n declanarea i derularea procesului investiional.
ntr-o economie concurenial decizia de investiii are dou accepiuni (secvene), i
anume: (a)decizia de a investi i (b) decizia de a finana.
Cauzele care genereaz un asemenea demers pot fi sintetizate n raport cu cteva
coordonate, i anume:
1) investiiile constituie, pe termen lung, suportul creterii economice i sociale a
oricrei entiti organizaionale, iar uneori o condiie de supravieuire, n mediul concurenial;
2) investiiile impun cheltuieli substaniale, deci un consum curent de resurse
materiale, financiare i de munc, crora investitorul angajat trebuie s le fac fa;
3) investiiile angajeaz ireversibil consumul resurselor ntr-o anumit direcie impus
prin decizia luat;
4) investiiile se realizeaz n timp, sub incidena unor factori variai, generai de
mediul tehnic i financiar n care investitorul i desfoar activitatea;
5) investiiile se nfptuiesc n coordonatele procesului investiional care impune o
anumit succesiune a etapelor i implicarea difereniat a operatorilor (agenilor economici) n
proces.
Prin urmare, apreciem c decizia de investiii aparine investitorului, deci entitii care
a economisit sau a mobilizat resurse i pe care le destin scopului investiional. Faptul este
uor de identificat n cazul agenilor economici, indiferent de natura capitalului. Dar, chiar n
cazul instituiilor, acest fapt se verific avnd n vedere calitatea de ordonator atribuit
acestora.

240
 n lucrarea lor9 , V. Cocri i V. Ian, pe bun dreptate apreciaz c decizia de
investiii comport trei dimensiuni: investiional, strategic i financiar. Fiind, n principiu,
de acord cu necesitatea abordrii deciziei de investiii ntr-un context tridimensional avem
unele rezerve cu privire la formularea i coninutul unora dintre cele trei dimensiuni pe care
decizia le reflect.
Punnd astfel problema vom susine faptul c decizia de investiii comport o
dimensiune tehnico-economic, o dimensiune strategic i o dimensiune financiar10.
1. Decizia de investiii are o dimensiune tehnico-economic. Ea se realizeaz
procesual n cadrul mai multor etape succesive, corelate i interdependente astfel:
a. Formularea opiunilor de a investi i reflectarea lor n cadrul unor proiecte, diverse
ca natur, structur, complexitate, ordin de mrime, precum i argumentarea lor prin prisma
necesitii i oportunitii de ctre manager, conductori de compartimente, secii de
producie, etc.
b. Evaluarea parametrilor fiecrui proiect prin indicatori tehnico-funcionali,
economico-financiari i de eficien economic. Avem n vedere evaluarea costului
investiiilor, a volumului produciei, a costurilor i preurilor, a unor indicatori de eficien
economic statici i dinamici.
c. Adoptarea criteriilor de evaluare i evaluarea riscului asociat fiecrui proiect de
investiii. Ne referim la riscuri generate de tehnologiile avute n vedere n raport cu nivelul
progresului tehnic i tehnologic, intensitatea concurenei, mutaiile produse n structura
cererii, inflaia, etc.
d. Analiza i selecia proiectelor de investiii incluse n portofoliul de proiecte al
investitorului avnd n vedere faptul c unele sunt divergente, altele convergente, dar pot
aprea i proiecte unice ca natur i scop prestabilit.
Decizia de a investi nu se poate materializa fr a parcurge celelalte dou noduri
decizionale.
2. Decizia de investiii are nemijlocit o dimensiune strategic. O asemenea accepiune
are justificare ntruct orice investiie presupune cheltuieli actuale n sperana recuperrii lor
ntr-un orizont de timp strategic. Efortul de investiii se impune a fi astfel dozat i orientat
nct s se ncadreze n structura tipologic a strategiilor firmei investitoare, s favorizeze i
s contribuie la realizarea obiectivelor strategice. Ori se cunoate faptul c exist o structur
tipologic foarte variat a strategiilor firmei (strategie de producie, strategie comercial,
strategie financiar, strategie de marketing, etc.), fiecare impunnd procedee i obiective
specifice.
n principiu, accepiunea strategic a deciziei de investiii presupune:
a. Identificarea gradului n care opiunile, respectiv proiectele de investiii, se nscriu
n coordonatele strategiilor firmei sau entitii investitoare. Ne referim la obiectivele nscrise
n programele strategice pe domenii.
b. Selectarea din portofoliul de proiecte a celor care rspund corespunztor
obiectivelor strategice, respectiv strategiei investitorului. Desigur, o asemenea operaiune nu
se poate realiza distinct de accepiunea tehnico-economic a deciziei de investiii i nici de
cea financiar.
3. Dimensiunea financiar a deciziei de investiii constituie cel de-al treilea nod
decizional i cel mai adesea este hotrtor n derularea sau blocarea procesului investiional.
n plan tehnico-economic i chiar n context strategic unele proiecte de investiii pot fi
justificate, bine argumentate i fundamentate. i totui ele pot fi blocate, anulate sau amnate
n lipsa resurselor financiare corespunztoare.

9
Cocri V,. Ian V., Op. cit., vol. 23, p. 113.
10
Cistelecan L., Cistelecan R., Decizia de investiii n contextul actual, n Analele Universitii Ecologice
Dimitrie Cantemir, Tg. Mure, 1997.

241
 n plan financiar decizia de investiii implic aciuni corelate privind:
a) estimarea bugetului de finanare ca ordin de mrime, n corelaie cu parametrii
tehnici i economici ai proiectului;
b) determinarea structurii capitalurilor permanente necesare finanrii proiectului, deci
a resurselor de finanare intern (amortizare, cot parte din profit, etc.) i a resurselor de
finanare extern (aportul acionarilor, mprumuturi bancare, mprumuturi obligatare,
subvenii, alocaii bugetare, etc.);
c) Evaluarea costului capitalurilor permanente aferente finanrii proiectului de
investiii n ideea optimizrii structurii bugetului de finanare n funcie de costul fiecrei
resurse.

9.3. DECIZIA DE INVESTIII SUB INCIDENA RISCULUI

9.3.1. RISCURI N INVESTIII

Riscul reprezint evenimentul viitor i incert; posibilitatea de pierdere sau stricciuni;

un pericol, o primejdie posibil , cu o anumit probabilitate de apariie, n timp.
Incertitudinea semnific cunoaterea aproximativ a evenimente-lor posibile dar nu i
a posibilitilor de apariie.
n domeniul investiiilor riscul poate fi definit ca orice situaie n care nu se cunosc cu
certitudine caracteristicile unui eveniment viitor, dar n care se cunosc cel puin numrul de
alternative posibile ale valorilor respective i posibilitatea de apariie a fiecreia dintre ele11.
Abordarea riscului n investiii pune, n primul rnd, problema faptului dac exist un
raport de corelaie ntre investiie i risc. Rspunsul comport anumite formulri graduale
dup cum urmeaz:
a) investiia este generat de nevoi i trebuine individuale i social-umane;
b) investiia este o cheltuial prezent pentru satisfacerea unor nevoi i trebuine
viitoare;
c) investiia este o cheltuial prezent, cert, relativ, la un viitor incert;
d) investiia este o cheltuial prezent, real, subiectiv sau obiectiv fundamentat pe
un scop virtual sperana satisfacerii nevoilor i trebuinelor, obinerea unui ctig, acoperirea
cererii de mrfuri, bunuri i servicii, reflectat pe pia de nevoia individual i social;
e) investiia reflect, n fapt, o form a ofertei care ntmpin cererea manifestat pe
pia;
f) investiia, prin coninutul su i prin modul de nfptuire, constituie ea nsi un
purttor de risc.
n al doilea rnd, abordarea riscului n investiii impune luarea n considerare a
formelor sale prin prisma raportului de cauzalitate, respectiv: riscul de proiect; riscul de
avarie; riscul politic; riscul economico-financiar.
Riscul de proiect se reflect prin probabilitatea unor erori privind soluiile date prin
proiect, responsabilitatea fiind, cel mai adesea n sarcina entitilor de proiectare. Efectele
unui asemenea risc pot fi identificate pe parcursul executrii investiiilor, cu ocazia recepiei
i punerii n funciune a obiectivelor de investiii sau chiar pe parcursul perioadei de
exploatare. nlturarea unor aspecte ale riscului de proiect presupune atragerea rspunderii
proiectantului prin aciuni convergente sau divergente, iniiate de investitor.
Riscul de avarie constituie un risc cu efecte de stadiu fizic fiind generat, de regul, de
calamiti al naturii (incendiu, trsnet, furtun, cutremur de pmnt, alunecarea terenului,
inundaie, grindin, etc. sau de culpa unui ter. Manifestarea unui asemenea risc vizeaz

11
Heline R., Lafrage O., Pripart, Investissements. Selection et Financement, Paris, 1976, p. 45.

242
obiectivul de investiii n curs de realizare sau finalizat. Protecia fa de riscul de avarie n
investiii este posibil prin asigurarea lucrrilor de construcii-montaj la societile de
asigurare care au n structura portofoliului o asemenea form de asigurare.
Riscul politic n domeniul investiiilor privete prioritar cazul investiiilor realizate de
investitori sau de antreprenori n strintate. Cauzele care genereaz un asemenea risc sunt
variate. ntre ele reinem: msurile luate de statul respectiv care blocheaz derularea lucrrilor
de investiii, interdicia decontrii lor, blocarea transferului valutei, interzicerea readucerii de
ctre investitor a mainilor, utilajelor i instalaiilor, interdicia valorificrii investiiilor aflate
n curs de execuie, rzboiul, rzboiul civil, grevele, embargoul instituit asupra rii receptoare
a investiiilor i multe alte cauze. Prevenirea unor asemenea riscuri este dificil. Protecia fa
de asemenea riscuri este posibil, mcar parial, prin intermediul asigurrilor i reasigurrilor
cu valene internaionale.
Riscul economico-financiar n investiii are cauze i manifestri complexe. Printre cele
mai frecvente cauze sau surse de risc reinem: erori n analiza oportunitilor de investiii;
estimarea incorect a parametrilor proiectului; evaluarea greit a cadrului social-economic n
care se ncadreaz investiia; supradimensionarea proiectului; imprevizibilitatea mersului
economic (cererea, concurena, evoluia preurilor, etc.); evoluia cursului valutar, a ratei
dobnzii, a fiscalitii i a altor factori. n mod deosebit, se remarc implicaiile sub aspect
financiar ale riscului n investiii. Faptul se explic printre altele prin aceea c un proiect de
investiii dei produce modificri ale parametrilor economici ai firmei (cifra de afaceri,
costuri, productivitate, etc.) i implicit asupra performanelor financiare (profit, lichiditi,
etc.), nu poate reorienta mersul economic general n sectorul respectiv, datorit unor factori
exogeni pe care nu-i poate anihila (concurena, restriciile legislative, inflaia, etc.).
Apoi, prevenirea sau evitarea unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de
capacitatea de autofinanare, costul resurselor, costul capitalurilor permanente, variaia valorii
n timp a banilor (deci a valorii actuale nete) i de ali factori.

9.3.2. METODE DE ANALIZ A RISCULUI N INVESTIII

n teoria investiiilor se afirm c riscul financiar al investiiilor poate fi abordat n

dou coordonate eseniale, i anume12: a) riscul fluxurilor de ncasri, respectiv riscul
veniturilor i b) riscul fluxurilor de pli, respectiv riscul costurilor. Riscul veniturilor i
costurilor este semnificativ asupra proiectelor de investiii i are influen mare asupra
activitii investitorului mai ales n cazul investiiilor noi, a investiiilor de dezvoltare i
strategice. n schimb, este redus n cazul investiiilor de ameliorare a condiiilor de munc i a
celor privind protecia mediului.
Riscul n investiii comport cauze i manifestri specifice n funcie de natura i
scopul investiiilor (investiii pentru reducerea costurilor produciei, de modernizare, de
extindere i dezvoltare, strategice, de ameliorare a condiiilor de munc, pentru protecia
mediului, plasamente financiare etc.).
n timp s-au conturat diverse metode de analiz a riscului n investiii, care de altfel
pot fi ncadrate n dou categorii, respectiv: metode subiective i metode obiective. Cu privire
la ncadrarea n aceste dou categorii a diverselor metode de analiz a riscului, la utilitatea i
semnificaia lor nu s-a realizat un consens13.

12
Cocri V., Ian V., Economia afacerilor, Editura Grafix, Iai, 1995, p.252
13
Pilverdier Latreyte Josette, Finance dentreprise, Editura Economica, Paris, 1993, p.341; Levasseur M.,
Quintart A., Finance, Editura Economica, Paris, 1992, p.484; Cocri V., Ian V., Op. cit., p.253.

243
 9.3.2.1. METODE SUBIECTIVE

Metodele subiective de analiz a riscului n investiii include: metoda informal,

metoda raportului VAN-Dra, metoda ajustrii ratei de actualizare, metoda ratei de randament
prag, metoda echivalentului cert etc.
1. Metoda informal sau intuitiv de sesizare i identificare a riscului n investiii are
caracter empiric. n fapt, aceast metod presupune compararea proiectelor concurente prin
prisma Valorii actuale nete VAN i alegerea proiectului care genereaz Valoarea actual
net mai ridicat, considerndu-l mai puin riscant. Metoda este simpl i nu necesit calcule
laborioase.
2. Metoda raportului dintre Valoarea actual net i Durata de recuperare
actualizat (VAN Dra) are ca baz de referin faptul c un proiect de investiii devine
prioritar n luarea deciziei dac genereaz un flux de venituri actualizate VAN (efecte
valorice) mai mare, ntr-un orizont de timp mai redus Dra.
Metoda are capacitate informaional limitat, ntruct se ignor evoluia posibil,
probabil, variabil, a fluxului de venituri, dup expirarea duratei de recuperare. Apoi,
distribuia fluxurilor de venituri aferente unor proiecte, supuse analizei este, sau poate fi,
variat n timp, inclusiv datorit ratei de actualizare, genernd aprecieri incorecte asupra unor
proiecte. Totui pentru analiza riscului unor proiecte a cror durat de via este redus
metoda se poate dovedi oportun.
3. Metoda bazat pe flexibilitate, const n adoptarea unor proiecte care s comporte
flexibilitate tehnic i flexibilitate financiar.
Flexibilitatea tehnic presupune realizarea proiectelor de investiii n trane pentru ca
investitorul s poat opera modificrile ce se impun pe parcursul executrii investiiei.
Flexibilitatea financiar a proiectelor de investiii implic evitarea riscurilor prin
adoptarea proiectelor care implic transformarea rapid a unui activ n lichiditi cu un cost
ct mai redus. Desigur se d prioritate investiiilor financiare n detrimentul investiiilor
corporale.
4. Metoda utilizrii criteriului duratei de recuperare (criteriul ntrzierii recuperrii)
constituie o metod previzional empiric. Se caracterizeaz prin faptul c susine
oportunitatea proiectului recuperat din venit, n cel mai scurt timp, dar ignor variaia
veniturilor.
5. Metoda echivalentului cert denumit i metoda majorrii i diminurii arbitrare
sau subiective14, const n subevaluarea veniturilor sau supraevaluarea cheltuielilor, respectiv
convertirea acestora cu ajutorul unui coeficient variind ntre 0 i 1. Acest coeficient este cu
att mai redus cu ct riscul asociat la venitul viitor este mai ridicat.
Metoda echivalentului cert pleac de la premisa c, majoritatea investitorilor sunt
aversivi fa de risc i deci prefer ctiguri mai mici, dar certe. Echivalentul cert () este
raportul ntre fluxul de lichiditi cerute (impuse) de investitor, fiind certe (Fch) i fluxurile de
lichiditi ateptate, incerte (Fah) la momentul respectiv (h), adic:

Fc h
h = (9.3.)
Fa h
iar
n
Fh ( h )
VAN = I ( 0 ) + (9.4.)
h =1 (1 + r fr

14
Pilverdier L. J., Op. cit., p.342.

244
 Proiectele de investiii sunt ajustate cu riscul specific. Fluxurile de lichiditi incerte
sunt transpuse n echivalene certe i apoi se determin Valoarea actual net echivalent
cert. Pentru actualizare se folosete rata de randament a activelor financiare fr risc (rfr) i
nu costul capitalurilor permanente.
6. Metoda ajustrii ratei de actualizare cu o prim de risc const n luarea n
considerare a unei rate de actualizare impuse de riscul asociat proiectului, deci mai mare dect
costul capitalului, dac proiectul este riscant.
Prima de risc este stabilit ca diferen ntre costul capitalului (Ck) i rata dobnzii
aferent titlurilor financiare fr risc (rfr), respectiv:
Pr = Ck - rfr (9.5.)
Se apreciaz c metoda are aplicabilitate n evaluarea riscului asociat proiectelor de
investiii cu valoare redus, facilitnd luarea unor decizii corecte. Nu se poate ignora ns
faptul c primele de risc asociate proiectelor sunt difereniate pe criterii subiective. Pe de alt
parte se formuleaz opinii conform crora, n plan teoretic metoda echivalentului cert este
superioar metodei ratei de actualizare ajustate.
7. Metoda ratei de randament prag este similar metodei ratei de actualizare ajustate.
n cadrul acestei metode ns, pentru evaluarea rentabilitii proiectului se utilizeaz rata
intern de rentabilitate, n locul Valorii actuale nete. Deci, rata de randament ajustat cu prima
de risc, pentru un anumit proiect, ndeplinete funcia de prag pentru admiterea sau
respingerea altor proiecte. Metoda are caracter subiectiv i este insuficient fundamentat dar,
fiind exprimat prin mrimi relative, ea devine facil n plan practic.

9.3.2.2. METODE OBIECTIVE

Metodele obiective de analiz a riscului proiectelor de investiii se caracterizeaz prin

faptul c ncearc s cuantifice obiectiv variabilitatea randamentelor proiectelor de investiii.
Principalele metode obiective de analiz a riscului sunt15: metoda abaterii standard i a
coeficientului de variaie; analiza sensibilitii proiectelor de investiii; metoda simulrii
probabilistice; metoda arborelui de decizie.
1. Metoda abaterii standard i a coeficientului de variaie implic o serie de ipoteze,
respectiv:
a) faptul c valorile pe care le ia o variabil aleatoare asociat unui proiect de investiii
sunt independente unele de altele, n orice moment de referin; valorile sunt distribuite, n
timp, conform legii normale; valorile sunt determinate de hazard;
b) valorile care caracterizeaz un proiect (costuri, venituri, capitaluri investite,
valoarea rezidual, etc.) sunt evaluate la niveluri probabile;
c) rata de actualizare este apreciat a fi rata randamentului activelor financiare fr
risc.
n contextul enunat s-a exprimat opinia privind calcularea abaterii standard i a
coeficientului de variaie pentru principalii indicatori de rentabilitate a proiectelor de
investiii. Evitarea riscului ia n considerare dou ipoteze, astfel:
- n cazul unui singur proiect implicat n analiz acesta poate fi acceptat dac Valoarea
actual net medie este pozitiv, iar Coeficientul de variaie a VAN este inferior unei norme
impuse subiectiv;
- n cazul analizei riscului mai multor proiecte de investiii se iau n considerare toate
combinaiile posibile, apoi se determin abaterea standard i coeficientul de variaie pentru
VAN global a fiecrei combinaii.

15
Cocri V., Ian V., Op. cit., p. 288; Levasseur M., Quintart A., Op. cit., p. 482

245
 Abaterea standard msoar dispersia evenimentelor posibile n jurul mediei exprimnd
rdcina abaterilor medii ptratice (), respectiv:

n
= P (Xi i )2 (9.6.)
i =1

n care dispersia mediei () se stabilete astfel:

n
= X i Pi (9.7.)
i =1

iar numrul de abateri standard de la medie (z) este:

X
z= (9.8.)

unde: Xi evenimentul pentru cazul i;

Pi probabilitatea producerii evenimentului n cazul i;
n numrul de evenimente posibile.
Coeficientul de variaie (v) leag dispersia evenimentelor de medie prin raportul dintre
abaterea standard i dispersia medie, astfel:

v= (9.9.)

Metoda abaterii standard se poate aplica i la ali indicatori de apreciere a eficienei
proiectelor de investiii, ntre care rata intern de rentabilitate RIR; indicele de profitabilitate
(sau coeficientul rentabilitii actualizate Kra).
2. Metoda analizei sensibilitii proiectelor de investiii presupune determinarea
sensibilitii randamentului proiectului de investiii la modificrile unei anumite variabile.
Analiza sensibilitii proiectelor de investiii arat ct de mult se va modifica VAN a unui
proiect ca urmare modificrii fluxurilor de lichiditi. n principiu, este necesar formularea a
trei scenarii privind lichiditatea net (optimist, pesimist i neutral). Pentru fiecare scenariu se
determin Valoarea actual net VAN i astfel poate fi identificat varianta care implic
riscul minim.
Metodologic, aplicarea metodei presupune modificarea succesiv a fiecrui parametru
al proiectului, ceilali parametri fiind meninui neschimbai, iar pe aceast baz se determin
Valoarea actual net. Dup aplicarea acestei proceduri se ordoneaz rezultatele n ordinea
cresctoare a riscului fiecrei variante.
Metoda are anumite limite pentru c ea nu separ variantele n: acceptabile i
inacceptabile, ci le ordoneaz doar n funcie de sensibilitatea lor la variaia parametrilor
proiectului. Apoi, VAN poate avea uneori valoare negativ ceea ce complic situaia.
3. Metoda simulrii probabilistice a riscului constituie o metod de evaluare a
riscului, n general, viznd deci i domeniul investiiilor. Ca orice risc, riscul n investiii
poate avea ansa de a se produce sau nu, fiind asociat astfel conceptului de probabilitate. Cu
alte cuvinte riscul se refer la probabilitatea ca efectele sperate (randamentele) ale investiiilor
s se realizeze n proporie mai redus, s se realizeze la nivelul sperat ori s nu se realizeze.
Probabilitile obiective nu acoper dect o mic parte din domeniul deciziilor
economice ntruct n cazul acestora din analiz trebuie s rezulte numrul de cazuri
favorabile i numrul cazurilor posibile n manifestarea fenomenului, toate cazurile trebuind

246
s aib probabiliti egale de a se produce. Exist probabiliti obiective atunci cnd dispunem
de un numr mare de observaii ale unui fenomen repetabil. Deci raionamentul, ntr-un caz, i
observarea statistic, pe de alt parte, conduce la afirmaia conform creia un fenomen
evolueaz n context probabilistic. Reiese c probabilitile obiective au cmp de manifestare,
n mod deosebit, n asigurri.
Probabilitile subiective sunt asociate domeniului investiiilor. Faptul se explic prin
aceea c n luarea deciziilor de investiii, investitorul se afl cel mai adesea sub incidena unor
conjuncturi, eventualiti noi, care nu pot fi observate, cercetate, apreciate prin prisma
repetabilitii lor. Este cazul deciziilor de investiii unicat sau puin repetabile.
Metoda simulrii probabilistice ine cont de mai muli parametri susceptibili a fluctua
n acelai timp i presupune c fluctuaiile posibile ale fiecrui parametru sunt reprezentate de
o distribuie de probabiliti.
Modelul de simulare presupune mai multe faze:
- identificarea variabilelor sensibile care pot influena rentabilitatea proiectului;
- evaluarea distribuiei de probabiliti privind modificrile posibile ale valorii
variabilelor proiectului (capitaluri, fluxuri de venituri, valoarea rezidual, etc.);
- construirea tabelului cu numere aleatoare;
- divizarea tabelului pentru a stabili clase de distribuie de probabiliti ale valorii
variabilelor;
- stabilirea logicii de calcul a VAN;
- calculul VAN n funcie de datele simulate;
- clasarea VAN n funcie de distribuiile de probabiliti.
Metoda simulrii probabilistice este complex ntruct necesit un volum de informaii
mare, prelucrri laborioase i costisitoare, dar are avantajul de a surprinde influena simultan
a diferitelor variabile asupra eficienei proiectului apreciat prin prisma Valorii actuale nete sau
Ratei interne de rentabilitate.
4. Metoda analizei medievarian. Prin raportare la analiza sensibilitii, ipotezele
considerate n analiza medievarian sunt furnizate de gradele de verosimilitate cuantificate
prin probabiliti.
Se presupune c parametrii calculului rentabilitii proiectului, cu excepia ratei de
actualizare, pot lua una din valorile n care fiecare are o ans sau probabilitate specific de
apariie.
Pentru un proiect de innovare este inevitabil ca probabilitile s fie subiective.
Pentru un proiect de dezvoltare, modernizare datele istorice exist i pot ajuta la
construirea distribuiilor de probabiliti obiective.
Analiza medievarian comport, mai nti, un studiu al distribuiei valorilor
fluxurilor de venituri anuale i apoi un studiu al distribuiei valorilor VAN pe toat durata de
via a proiectului. Metoda implic deci: estimarea mediei (speranei matematice) a unui flux
de venituri la momentul t; stabilirea varianei acestui flux de venituri; determinarea abaterii
acestor fluxuri.
Raionamentul este relevant att asupra valorilor neactualizate, ct i asupra valorilor
actualizate16.
- n cazul valorilor neactualizate: _
- media unui flux de venit ( Ft ) la timpul t. este egal cu:
mt
Ft = Fxt Pxt (9.10.)
x =1
- variaia acestui flux de venit 2 (Ft) este:

16
Levasseur M., Quintart A., Op. cit., p.489.

247
 mt
2 ( Ft ) = [ Fxt F t ]2 Pxt (9.11.)
x =1
- abaterea acestor fluxuri () este egal cu rdcina ptrat a varianelor lor:
mt
= [F xt F t ] 2 Pxt (9.12.)
x =1

unde:
mt numrul de fluxuri posibile la timpul t;
Fxt fluxul posibil x la timpul t;
Pxt probabilitatea realizrii fluxului x la timpul t.
- n cazul valorilor actualizate: ____
- media valorii actuale nete VAN rezult din relaia:
n
Ft
VAN = (9.13.)
t =1 (1 + r )
t

- variaia Valorii actuale nete 2(VAN) impune formularea unor ipoteze privind
legturile ntre fluxurile respective, n timp i determinarea conform relaiei:
n
2 ( Ft )
2 (VAN ) = (9.14.)
t =1 (1 + r )
2t

- coeficientul de variaie (Kv) va fi:

(VAN )
Kv = (9.15.)
VAN

5. Metoda arborelui decizional poate fi abordat n cazul cnd decizia de investiii se

prezint ca o suit de secvene, de etape, fiecrei etape corespunzndu-i anumite reacii
(alternative) posibile. Este cazul unor proiecte care admit mai multe alternative; fiecare
alternativ se caracterizeaz prin parametri specifici (efort, efecte). Ca atare calcularea VAN
i a riscului se impune pentru fiecare alternativ, secvenial, rezultatele fiind reflectate
arborescent.
Exist diverse alternative, situaii, privind analiza riscului investiional prin metoda
arborelui decizional. Le vom sintetiza fr a intra n detalii:
- legtura ntre fluxurile de venituri n timp i probabilitile condiionale de realizare a
lor;
- realizarea investiiei pe etape n timp, fapt care leag fiecare variant decizional
ipotetic de evenimentele impuse i probabilitile iniiale i condiionale;
- legturile ntre rata de actualizare fr risc i rata cu risc prin prisma coeficientului
echivalent cert, n cadrul evalurii eficienei (rentabilitii) unui proiect de investiii;
- relevarea incidenei inflaiei asupra fluxurilor i asupra rentabilitii unui proiect
(prin aplicarea la fiecare element de flux a unei rate specifice de inflaie i realizarea
calculelor de eficien economic).
n abordarea problemei cteva ntrebri sunt semnificative n demersul aplicrii
metodei, i anume:
- Care este efectul indexrii necesarului de fond de rulment asupra Valorii actuale nete
a proiectului?
- Care este efectul asupra Valorii actuale nete a proiectului a utilizrii n calcule a unei
rate de inflaie variabile de la un an la altul?
- Care este influena asupra rentabilitii proiectului a creterii inflaioniste a mai
multor elemente sensibile (terenuri, valoarea rezidual, etc.)?

248
 - Cu ct se va reduce Valoarea actual net a proiectului dac costurile de exploatare
evolueaz inflaionist mai muli ani dect s-au prevzut?

9.4. REFLECTAREA DECIZIEI DE INVESTIII N PRACTICA SOCIAL-

ECONOMIC DIN ARA NOASTR

Mutaiile social-politice din ara noastr, n perioada de tranziie, au generat implicaii

i asupra cadrului practic viznd decizia de investiii. n fapt a avut loc un proces de
descentralizare decizional, de autonomizare a investitorului decident i de corelare a
opiunii de a investi cu potena de a finana.
n plan practic decizia de investiii aparine investitorului. n cazul investiiilor
publice, la instituii i regii, decizia de investiii se ia de ctre ordonatorul de credite
(principal, secundar sau teriar), competenele fiind stratificate n funcie de valoarea
investiiilor i natura lor. n plan documentar decizia de investiii se concretizeaz n hotrre
a Guvernului, ordin al ministrului de resort, decizie a conductorului instituiei, regiei, etc.
n cazul investiiilor unor entiti autonome (societi comerciale) decizia de investiii
aparine adunrii generale a acionarilor sau conductorului unitii, dup caz. Ea se regsete
n hotrrea adunrii generale a acionarilor sau n ordinul i decizia organelor de conducere.
Reflectarea deciziei de investiii n plan practic, printr-un document specific nu
constituie un moment final n procesul decizional ci un moment calitativ. Verificarea acestui
moment calitativ are loc odat cu, i prin, traducerea n fapt a deciziei.

9.5. DEZINVESTIIA N CONTEXT DECIZIONAL FINANCIAR

Dezinvestiia constituie la prima vedere renunarea la exploatarea unui activ devenit

inadecvat pe plan economic. Dar, n acelai timp se mizeaz pe ideea c resursele
disponibilizate pot fi folosite n activiti mai rentabile.
Dezinvestiia este, n anumite cazuri, un act accidental, izolat i puin sistematic
aplicat ntr-o situaie urgent care scap, n parte, prghiilor manageriale tactice ale
ntreprinderii.
n alte cazuri, dezinvestiia este o operaie pregtit cu grij n cadrul practicii de
gestiune a ntreprinderii. Ea const n retragerea sistematic a unui produs comercializat, dup
un termen ndelungat, cnd aciunea pare compromis sau cedarea ctre un ter, unei firme
concurente, a unei pri din activitate prin vnzare, o parte care nu se mai ncadreaz
orientrilor i obiectivelor strategice ale ntreprinztorului.
Dezinvestiia nu trebuie interpretat strict ca operaiune invers investiiei.
Conceptual, dezinvestiia se situeaz ntr-o perspectiv de strategie a ntreprinderii. Un proiect
de dezinvestiie implic stabilirea fluxurilor i parametrilor financiari, iar luarea deciziei se
bazeaz pe calcule de rentabilitate i pe criterii economice de alegere, inclusiv pe
raionamente ce vizeaz oportunitile multiple i conjunctura raportului dintre dezinvestiie i
reinvestiie.
n acest context ne vom referi la17: concepia strategic a dezinvestiiei; procesul de
alegere a dezinvestiiei; raionamente privind oportunitile de dezinvestire i reinvestire.

17
Cistelecan L., Dezinvestiia o problem actual, Analele Universitii Ecologice Dimitrie Cantemir, Trgu
Mure, 2000

249
 9.5.1. CU PRIVIRE LA CONCEPIA STRATEGIC A DEZINVESTIIEI

Punctul de plecare l constituie faptul c dezinvestiia nu constituie un eec n

activitatea unei firme ci, dimpotriv, efectul unei decizii contiente i raionale la un anumit
moment. Adic, renunarea la exploatarea n continuare a unui activ material, n msura n
care acest fapt se dovedete a fi ineficient. Renunarea la exploatarea activului respectiv poate
avea loc prin drmare, transfer, deconstrucie etc., n funcie de oportunitatea considerat
viabil de ctre agentul economic.
Dezinvestiia se poate realiza la sfritul unei activiti n dou sisteme: orizontal i
vertical. n primul caz, produsul se scoate din fabricaie, se demonteaz sau se nchide uzina
sau secia de exploatare. n al doilea caz, se izoleaz activitile care privesc realizarea unui
produs, (serviciu), deci aprovizionarea, fabricaia i comercializarea.
Dezinvestiia se poate realiza ns i pe parcursul derulrii unei activiti, n care caz
ea va surprinde toate fazele n care se identific (lucrri de investiii, aprovizionri cu bunuri
aferente, lansare n exploatare, producie n curs de fabricaie etc.), precum i operaiunile
financiare (cesiunea unor participaii etc.) sau operaiuni imobiliare (cu terenuri i construcii).
Dezinvestiia poate viza produse n declin, secii de producie cu activitate sub nivelul
normal, echipamente uzate etc. Acest fapt se reflect n scderea sau lipsa rentabilitii. Pe de
alt parte, dezinvestiia poate viza realocarea mijloacelor i reafectarea resurselor spre
oportuniti financiare foarte interesante (produse noi, dezvoltarea unor activiti existente
etc.).
n mod evident dezinvestiia intr n competiie cu alte soluii: o investiie de
dezvoltare care genereaz venituri; o investiie de raionalizare care permite reducerea
costurilor de producie etc.
n plan financiar dezinvestiia constituie o destrucie creativ, ntruct ofer ocazia
redistribuirii sau reorientrii unor resurse de natur financiar, n cadrul ntreprinderii, cu o
mai mare eficacitate18.
Strategia dezinvestiiei are o importan deosebit i, n mod logic, ridic o serie de
probleme, ntre care:
a) dificultatea stabilirii unor proiecte programe i planuri de dezinvestiie;
b) greutatea aprecierii oportunitii operaiunii pe baza rentabilitii i riscului;
c) ncadrarea dificil a dezinvestiiei n opiunile strategice fundamentale ale
ntreprinderii.
Gsirea rspunsului la problemele enunate anterior este posibil n marile grupuri
industriale. Ideea care se formuleaz, consist n faptul c fiecare investiie sau activitate
trebuie s fac obiectul unui control de gestiune a posteriori, care s permit identificarea
oportunitii i a momentului optim al dezinvestiiilor. Transpunerea n fapt a unui asemenea
demers implic o abordare pe etape i anume n: 1) etapa realizrii investiiei; 2) etapa
exploatrii investiiei.
1) n etapa realizrii investiiei controlul de gestiune poate identifica o serie de aspecte
care ar putea s indice, nc n aceast etap, oportunitatea dezinvestiiei. Cteva dintre ele:
msura n care antierul corespunde proiectului investiiei i este autorizat legal; respectarea
stadiilor n derularea i terminarea lucrrilor; corespondena ntre previziuni i costurile reale;
necesitatea revizuirii calcului costurilor i rentabilitii; dac nu cumva se impune
reconsiderarea unora dintre contractele perfectate n trecut cu furnizorii de echipamente, cu
antreprenorii etc.; dac plile pentru manopera de construcii sunt corelate cu graficul
realizrii lucrrilor de investiii i cu prevederile din bugetul de finanare a investiiei;
existena unor modificri majore care pot genera, justifica ntreruperea lucrrilor.

18
Levasseur M., Quintart A., Finance, Editura Economic, Paris, 1992, p.541.

250
 2) n etapa exploatrii obiectivului se impune controlul de gestiune asupra diferenelor
care apar ntre previziuni i realizri efective (cifra de afaceri, costuri variabile i costuri fixe),
apoi cu privire la necesarul suplimentar de fond de rulment etc. Mai concret, pot fi urmrite
aspecte privind: raportul dintre venituri, preuri i (cantiti) volumul produselor fabricate;
existena bugetului promoional; factorii de performan n obinerea veniturilor; segmentele
de pia vizate; dificultile tehnice de aprovizionare; nivelul productivitii muncii i
randamentul utilajelor.
Prin aceast prism, dezinvestiia se situeaz ntr-o optic de raionalizare a capitalului
ntreprinderii, de conversie strategic privind redefinirea rolului diferitelor active ale
ntreprinderii i redistribuirea resurselor, implicit prevenirea riscurilor.
Dezinvestiia, n economia ntreprinderii, poate fi abordat n corelaie cu factorii de
influen i cei care o frneaz, ca i prin luarea n considerare a cilor de nfptuire.
ntre factorii care influeneaz dezinvestiia, unii sunt exogeni (supraproducia unor
produse care satisfac nevoi similare de consum, declinul general al sectorului de activitate,
conjunctura, concurena, tehnologia etc.). Alii sunt endogeni (modificarea obiectivelor i
politicii generale a ntreprinderii, o structur de producie depit, neviabil, ncrcarea sub
capacitate a mainilor i utilajelor, dificulti de aprovizionare latente, uzura tehnic sau
economic a echipamentelor; slaba calificare a forei de munc, subcapitalizarea etc.).
Dezinvestiia poate fi adesea frnat, chiar dac logica economic o recomand.
Cteva elemente inhibante sunt: divergenele dintre grupurile de acionari sau dintre acionari
i conductori, directori; ideea pierderii prestigiului profesional, incapacitatea de a recunoate
erorile manageriale; riscul unor conflicte profesionale i sociale, lipsa motivrii aciunii n
cadrul i n afara ntreprinderii. Operaiunea poate fi frnat i de alte cauze, cum ar fi: efectul
negativ al suprimrii unui produs asupra celorlalte produse din portofoliul ntreprinderii;
pierderea unor furnizori i clieni ca urmare a renunrii la producerea unui anumit produs;
efectele scderii cifrei de afaceri, urmare dezinvestiiei.
Unele dintre aceste elemente pot fi cuantificate i integrate n calcule de rentabilitate.
Modalitile de realizare a dezinvestiiilor industriale sunt, dup caz: desfiinarea;
vnzarea n bloc sau cesiunea; transferul sau reutilizarea intern.
Desfiinarea implic oprirea progresiv a unei activiti cu recuperarea capitalului
investit prin realizri, lichidarea produciei sau vnzarea activelor imobile i recuperarea
necesarului de fond de rulment. Sub aspect financiar ntreprinderea va obine lichiditi.
Vnzarea n bloc sau cesiunea const n cedarea global a unui patrimoniu, n cadrul
unei tranzacii financiar-fiscale (sciziune, fuziune, absorbie, filiaiune).
Transferul sau reutilizarea intern presupune oprirea progresiv a unei activiti prin
dezafectare i realizarea unei alte activiti, fapt ce implic luarea n considerare a unei valori
de utilizare pentru activele imobilizate i a fluxului de oportunitate.

9.5.2. PROCESUL DEZINVESTIIEI

ntr-un context procesual dezinvestiia implic: 1) identificarea i abordarea fluxului i

parametrilor financiari i 2) stabilirea criteriilor de decizie a dezinvestirii.

9.5.2.1. FLUXUL I PARAMETRII FINANCIARI AI DEZINVESTIIEI

Dezinvestiia semnific recuperarea azi a unor sume de bani dintr-o activitate sau
din folosirea unor active a cror exploatare se impune a fi blocat, eliminat pentru a nu
genera n perspectiv efecte negative.
Parametrii financiari ai dezinvestiiei sunt: valoarea recuperabil, durata de via
restant; fluxul de venituri pierdute; valoarea rezidual viitoare pierdut; rata de actualizare.

251
 - Valoarea recuperabil a unei dezinvestiii constituie fluxul real de capitaluri formate
de venitul realizat de activele asociate activitii de referin, ncheiate, diminuat cu
cheltuielile aferente acestei aciuni. Prin urmare, fluxul monetar pozitiv al valorii
recuperabile, actualizat cu rata marginal a capitalului, se diminueaz cu fluxul monetar
negativ reflectat de cheltuielile cu dezinvestiia (demontare, demolare, indemnizaii salariale,
cheltuieli de valorificare, cheltuieli de schimbare a amplasamentului, formare a personalului i
organizare a atelierelor etc.). Prezint importan ritmul dezinvestirii i al recuperrii
capitalurilor din aceast operaiune, precum i evoluia cheltuielilor din bugetul de trezorerie
al dezinvestiiei.
- Durata de via restant a activelor supuse dezinvestirii se poate stabili lund ca baz
informaiile a posteriori cu privire la investiie, dar, se impune a fi actualizate la condiiile
concrete ale exploatrii i efectelor investiiei, la momentul deciziei de dezinvestiie.
- Fluxul de venituri pierdute se nscrie ntre momentul opiunii de a declana
dezinvestiia (deci momentul actual) i anul prevzut pentru scoaterea din funciune, n cadrul
duratei de exploatare stabilite. Reflect excedentul (rezultatul) brut de exploatare dup
impozitare i economia fiscal asupra amortismentelor.
Schematic, fluxul de venituri pierdute (Fvp) nsumeaz excedentul net de exploatare
pierdut (ENEp) i economia fiscal asupra amortismentelor pierdute (Efap):

Fvp = ENEp + Efap (9.16)

n care:
ENE = EBE (1 i) (9.17)
iar
EBE = CAp CVe CFe (9.18)
unde,
EBE reprezint excedentul brut de exploatare;
i rata (cota) de impozit;
CAp cifra de afaceri pierdute;
CVe cheltuielile variabile evitate;
CFe cheltuielile fixe evitate.

- Valoarea rezidual viitoare pierdut reflect valoarea net a veniturilor aferente

imobilizrilor i valorii de recuperat a nevoii de fond de rulment care nu se vor recupera la
sfritul fiecrui an n cadrul duratei de via restante a activitii.
- Rata de actualizare corespunde costului capitalului sau ratei de respingere aplicabile
unei activiti, lund n considerare caracteristicile de risc, similare proiectelor de investiii.

9.5.2.2. CRITERII FINANCIARE DE DECIZIE PRIVIND DEZINVESTIIA

Evaluarea financiar a dezinvestiiei consist n a compara valoarea recuperabil astzi

cu valoarea actualizat a fluxurilor de venituri viitoare pierdute, prima mrime impunndu-se
a fi pozitiv. Trei ntrebri sunt inevitabile n legtur cu dezinvestiia i anume: S se fac
sau nu? Cnd se justific? Cum s se fac? Rspunsul se reflect n fapt n efectele
operaiunii:
1) Sub aspect temporal, alegerea momentului dezinvestiiei trebuie s depeasc
stadiul unei simple alternative a dezinvesti sau a continua.
2) Pentru a lua o decizie corect cu privire la dezinvestiie este necesar a lua n
considerare modificrile care se produc, an de an, viznd previziunea fluxului de venituri,
valorile recuperabile etc.

252
 3) n funcie de criteriile menionate, dezinvestiia se impune a fi tratat secvenial, an
de an, decizia fiind alternativa: dezinvestiie imediat sau continuarea activitii nc un an i
reluarea algoritmului decizional.
4) Algoritmul cercetrii unei politici optimale de dezinvestiie comport trei variante
eseniale:
- dac valoarea recuperabil astzi este inferioar valorii actuale a fluxurilor de
venituri viitoare pierdute, la finele duratei restante de via a activitii valoarea actual net
este negativ pentru dezinvestiie. Atunci se impune meninerea activitii, nc un an, i
reluarea analizei cu datele disponibile peste un an;
- dac valoarea recuperabil astzi este superioar valorii actuale a fluxului de
venituri, valoarea actual net este pozitiv pentru dezinvestiie. n acest caz este important a
confrunta valoarea recuperabil astzi cu valoarea actual a fluxului de venituri pierdute
pentru o durat de via restant mai scurt. Aceast procedur iterativ poate constitui o
alternativ de alegere i de decizie.
n consecin, momentul optim al dezinvestiiei este acela n care valoarea
recuperabil este superioar tuturor valorilor actualizate ale fluxului de venituri viitoare
pierdute care corespund tuturor duratelor de via restante posibile.

9.5.3. RAIONAMENTUL PRIVIND OPORTUNITILE N RAPORTUL DEZINVESTIIE

REINVESTIIE

Oportunitile n raportul dezinvestiiereinvestiie sunt variate i complexe19.

A. n absena raionalizrii capitalului, de regul, valoarea recuperabil a unui proiect
de dezinvestiie alimenteaz bugetul de finanare al ntreprinztorului, avnd efecte asupra
structurii financiare a ntreprinderii.
Dimpotriv, n cazul raionalizrii capitalului se impun suplimentar dou elemente.
Ele se refer la parametri financiari ai oportunitilor de reinvestiie, precum i la variante ale
reinvestiiei. De regul, procedura consist n:
1) Dezinvestirea unei activiti nerentabile i alocarea valorii recuperabile unei
oportuniti de reinvestiie rentabil.
2) Dezinvestirea unei activiti nc rentabile pentru a aloca valoarea recuperabil unei
oportuniti de reinvestiie mai rentabil.
B. Oportunitile de reinvestire pe seama dezinvestiiei sunt variate ca natur i nivele
de rentabilitate. Ele constau, dup caz, n:
1) Lansarea unor activiti noi (n proiecte de innovare, diversificare, reconversie etc.)
a cror apreciere are loc pe criterii de rentabilitate.
2) Expansiunea activitilor existente printr-un proiect de dezvoltare, apreciat similar
cu cel anterior.
3) Modernizarea sau creterea productivitii activitilor existente, n care caz
aprecierea vizeaz economia la costurile de exploatare.
4) Refacerea fondului de rulment al ntreprinderii, care consist n fortificarea
structurii financiare a ntreprinderii prin alimentarea capacitii de autofinanare. Se apreciaz
prin prisma costului mediu ponderat al capitalului ntreprinderii.
5) Achiziia unor active financiare (deci valori mobiliare, plasamente pe termen lung
sau pe termen scurt) a cror apreciere se face n funcie de efectele financiare specifice i de
valoarea veniturilor sperate pentru activele financiare respective la finele perioadei, pe baza
unei rate de actualizare care exprim riscul specific operaiunii.

19
Levasseur M., Quintart A., Op. cit., p.560 i urm.

253
 6) Rambursarea datoriilor financiare. n asemenea cazuri dezinvestiia poate fi ea
nsi generat de existena unor datorii, mprumuturi generatoare de cheltuieli financiare, a
cror reducere se impune cu necesitate.
C. Un nou proces de decizie: dezinvestiiereinvestiie. Raionamentul se bazeaz pe
ipoteza unui singur proiect de dezinvestiie i respectiv de reinvestiie, care sunt identice prin
durata de via i prin suma dezinvestitreinvestit:
1) Se ncepe cu determinarea rentabilitii de oportunitate a reinvestiiei, respectiv a
valorii actuale nete maximale;
2) Se calculeaz, pentru proiectul de dezinvestiie, toate valorile actuale posibile ale
fluxurilor de venituri viitoare pierdute;
3) Se compar apoi valoarea recuperabil astzi, cu valoarea actual maximal.
n efect:
1. Dac valoarea recuperabil este superioar, valoarea actual net este pozitiv
pentru dezinvestiie. Deci, dezinvestiia se poate realiza imediat i se poate lansa proiectul de
reinvestire.
2. Dac valoarea recuperabil este inferioar, valoarea actual net este negativ
pentru dezinvestiie (sau valoarea actual net este pozitiv pentru activitatea urmtoare).
Atunci se confrunt aceast valoare actual net cu aceea a proiectului de reinvestiie,
existnd dou alternative:
a) dac este superioar impune restudierea, dup un an, n lumina noilor informaii
disponibile i renunarea la proiectul de reinvestiie;
b) dac este inferioar valorii proiectului de reinvestiie se impune dezinvestirea
imediat a activitii i lansarea proiectului de reinvestiie.
Fiind vorba n fapt de dou proiecte, primul de dezinvestiie, al doilea de reinvestiie,
cele dou proiecte apreciate cu ajutorul ratei interne de rentabilitate folosit n calculul valorii
actuale nete, prezint unele complicaii (capcane). i aceasta, att n cazul n care se decide
dezinvestirea n funcie de rata intern de rentabilitate cea mai ridicat, ct i n cazul n care
nu se alege dezinvestirea, dac valoarea actual net n activitatea viitoare este pozitiv.
ntr-adevr, nu pot fi ignorate cteva constatri, astfel:
- riscurile proiectelor pot fi radical diferite, iar rata intern de rentabilitate nu poate
ine seama de acest fapt;
- rata intern de rentabilitate a reinvestiiei poate fi inferioar ratei de respingere
aplicat reinvestiiei i este n consecin exclus, urmnd a fi folosit ca rat de actualizare
pentru calculul valorii actuale nete la un alt proiect.

254
 Capitolul 10

MECANISMUL I TEHNICA FINANRII INVESTIIILOR

10.1. CADRUL I PRINCIPIILE FINANRII INVESTIIILOR

Finanarea investiiilor constituie o etap semnificativ n procesul investiional, n

cadrul creia, urmare deciziei de investiii (de a investi i de a finana) resursele
financiare se nglobeaz n bugetul investiiei i pot fi utilizate pentru pli n vederea
realizrii proiectului.
Cadrul organizatoric al finanrii investiiilor, n ara noastr, este marcat de cteva
aspecte semnificative ntre care: 1) reorganizarea ntreprinderilor de stat ca regii autonome
sau societi comerciale; 2) declanarea i evoluia privatizrii i a liberei iniiative; 3)
reconsiderarea rolului statului n procesul finanrii investiiilor; 4) reorganizarea sistemului
bancar i adoptarea unui nou rol.
1. Autonomizarea ntreprinderilor statului, ca societi comerciale sau ca regii
publice, a generat implicaii n sistemul resurselor de finanare, i a competenelor viznd
decizia de investiii. Astfel societile comerciale au dobndit autonomia patrimonial,
capacitatea de decizie investiional i implicit de constituire a structurii capitalului de
finanare a investiiilor, n condiiile n care statul a mandatat calitatea de administrator n
favoarea unor instituii special constituite. Societile comerciale au devenit, n timp,
proprietare ale patrimoniului arondat, relaiile financiare cu statul axndu-se doar pe impozitul
de societate i pe alte impozite i taxe. Ct privete regiile publice gradul de autonomizare
este mai restrns, are valene organizatorice, relaiile cu bugetul statului se pot manifesta, nu
doar prin prghia impozitelor i taxelor ci, i prin aceea a subveniilor.
Ca urmare unitile economice cu capital de stat au fost puse n situaia de investitori
i ntreprinztori care funcioneaz n regim comercial pe o pia concurenial.
2. Libera iniiativ, n context legal, a devenit suportul i imboldul politicii comerciale
a oricrui ntreprinztor, indiferent de natura capitalului. Procesul de privatizare a stimulat i
intensificat iniiativa ntreprinztorilor. Acest fapt are efecte asupra orientrii strategiilor
investiionale ale oricrui ntreprinztor ca i asupra susinerii financiare a acestor strategii.
Avem n vedere asumarea de ctre investitori a dublului rol n domeniul investiional de
investitor i de finanator.
3. Rolul statului n procesul finanrii investiiilor a fost reconsiderat n mod
substanial. Statul i menine calitatea de agent economic n legtur cu: 1) finanarea
investiiilor publice (ale instituiilor) din sectoarele cultural, sntate, nvmnt, aprare,
administraie etc., precum i 2) a subvenionrii, dup caz, a investiiilor de importan
naional din anumite sectoare economice (cum sunt explorarea i exploatarea unor resurse
minerale, energia electric, sectorul apelor, pdurilor i a mediului, infrastructura etc.). n
primul caz, intervenia statului, pe plan financiar, se reflect n alocaii i credite bugetare; n
al doilea caz, prin subvenii. n anumite cazuri intervenia statului are caracter selectiv i
complementar n funcie de resursele generate i gestionate de instituiile publice sau de
regiile autonome.
4. Reorganizarea sistemului bancar constituie un element semnificativ al reformei
economice care marcheaz procesul de tranziie. Prin lege1 s-a reglementat modul de
constituire, organizare i funcionare a societilor bancare, precum i raporturile acestora cu
Banca Naional a Romniei. n art. 3 al legii menionate se precizeaz faptul c Societile
bancare sunt persoane juridice al cror obiect principal de activitate l constituie atragerea de

1
Legea nr. 33 din 29 martie 1991 privind activitatea bancar, publicat n M. Of. Nr. 70 din 3 aprilie 1991.

255
fonduri de la persoane juridice i fizice, sub form de depozite sau de instrumente
renegociabile, pltibile la vedere, precum i acordarea de credite. n continuare, n art. 5 se
stipuleaz: Societile bancare, persoane juridice romne, se constituie cu respectarea
prevederilor Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale" acestea funcionnd exclusiv
ca societi comerciale pe aciuni.
n perioada de tranziia a rii noastre i de adaptare la mecanismele pieei s-au
constituit i funcioneaz numeroase societi bancare unele cu capital de stat cum sunt: Banca
Comercial Romn, Banca de Import Export a Romniei. Altele s-au constituit cu capital
privat intern sau mixt, ntre care: Dacia Felix (Eurombank), Banca iriac i multe altele.
Unele bnci constituite cu capital de stat au fost privatizate, aa fiind Banca Romn de
Dezvoltare i Bancpost, altele se afl n curs de privatizare. O serie de bnci constituite n
ultimii ani au falimentat, dar altele le-au luat locul pe piaa monetar i de capital.
Indiferent de gradul de reprezentare n teritoriu (prin sucursale, filiale sau agenii)
bncile comerciale i desfoar activitatea n baza unor principii generale i anume:
a) funcioneaz n regim comercial ceea ce nseamn c relaia dintre banc i clienii si
(persoane juridice i fizice) se bazeaz pe tranzacii contractuale;
b) bncile comerciale s-au constituit ca societi prestatoare de servicii complexe;
c) apelul clienilor la servicii bancare este voluntar, diversificat i implic negocierea
clauzelor;
d) bncile comerciale constituite n ara noastr i aflate n funciune nu sunt profilate, dect
ca excepie, pe ramuri sau pe categorii de clieni i nici pe genuri de activiti (producie,
prestaii, investiii etc.).
n general opiunea clienilor pentru derularea relaiilor cu o anumit banc comercial
este liber.
n principiu, finanarea, creditarea i decontarea investiiilor se realizeaz prin
intermediul unitilor bncilor comerciale. Sfera serviciilor i prestaiilor bancare este ns
mai larg dup cum urmeaz: atragerea unor fonduri bneti n depozite i la vedere, la
termen, n lei i n valut; pstrarea n conturi bancare sau prin alte instrumente bancare a
disponibilitilor clienilor; contractarea unor credite din ar i strintate; acordarea unor
credite pe termen scurt, mijlociu i lung n favoarea clienilor bncii, persoane juridice i
fizice; prestarea unor servicii bancare (expertize, arbitraj bancar, evaluri etc.); efectuarea
unor operaii de emisiune i de scont a efectelor de comer (cambii); realizarea operaiunilor
cu acreditive, cu titluri de valoare; operaii de cumprare i vnzare a valutei i servicii de
trezorerie etc.
Simpla enumerare a a gamei de servicii i prestaii bancare evideniaz varietatea lor,
caracterul comercial i concurenial al activitii bancare precum i faptul c implicarea
unitilor bancare n derularea procesul investiional are loc selectiv, la cererea investitorului
(clientului) i n condiii negociabile.

10.2. MECANISMUL FINANRII INVESTIIILOR CORPORALE

Finanarea investiiilor constituie o finanare pe termen lung. Ea nu constituie doar un

proces de mobilizare i alocare a fondurilor pentru obiective deja definite n sfera funciilor
ntreprinderii, ci reprezint efectul complex al deciziei de investiii prin prisma dimensiunilor
sale: tehnico-economic, strategic i financiar.
n fapt, prin decizia de a investi are loc alegerea ntre investiia intern n active
fizice (corporale) i investiia financiar n valori mobiliare. Prin decizia de a finana are loc
alegerea ntre resursele proprii i resursele mprumutate sau atrase de finanare2.

2
Stancu I., Gestiunea financiar a agenilor economici, Editura Economic, Bucureti, 1994, p. 273.

256
 Decizia de finanare pe termen lung evideniaz faptul c funcia financiar a
ntreprinderii are 3 determinri fundamentale i anume3:
a) stabilirea activelor de achiziionat i a capitalurilor de angajat;
b) stabilirea activelor dezangajabile i orientarea capitalurilor eliberate;
c) stabilirea modalitilor de finanare a nevoilor de fonduri.
Mecanismul finanrii investiiilor rspunde cerinelor nfptuirii funciei financiare a
ntreprinderii, iar prin coninutul su se plaseaz n sfera planificrii financiare, n sfera
managementului financiar i desigur n sfera atribuiilor conducerii entitii investitoare.
Mecanismul finanrii investiiilor implic aciuni corelate privind: determinarea
necesarului de finanare; stabilirea structurii corespunztoare a capitalului permanent;
evaluarea costului resurselor de finanare pe termen mediu i lung.

10.2.1. DETERMINAREA NECESARULUI DE RESURSE PENTRU FINANAREA

INVESTIIILOR

Determinarea necesarului de fonduri pentru finanarea investiiilor constituie o

component a mecanismului financiar al oricrei entiti. Asupra denumirii instrumentului
oportun acestui scop (plan de investiii i finanare, plan de investiii, buget de investiii, buget
de capital, tablou de finanare previzional etc.) nu exist consens. Lund n considerare faptul
c determinarea necesarului de fonduri pentru finanarea proiectului de investiii, succede
elaborrii programului de investiii, deci deciziei de a investi este evident corelaia ntre
planul sau bugetul de finanare i programul de investiii. Prin urmare apreciem c
instrumentul prin care se determin necesarul de fonduri n sensul enunat poate fi reinut cu
denumirea sa tradiional la noi, dar regsit i n practica altor ri europene, aceea de plan
de finanarea investiiilor.
Elaborarea planului de finanare a investiiilor unei firme sau a unei instituii constituie
nodul gordian al deciziei de investiii. Cu aceast ocazie investitorul este pus n situaia de
a-i face un calcul real al resurselor de finanare economisite, mobilizate i chiar raportate de
la un exerciiu financiar la altul pn la momentul analizei pentru luarea deciziei de a finana.
Este totodat n situaia de a se decide asupra unui eventual apel la resurse externe
(mprumuturi bancare, aport de capital etc.).
Planul de finanare a investiiilor este un tablou de finanare plurianual previzional a
crui structur trebuie s rspund cerinelor de luare a deciziei de a finana i, desigur,
transpunerii acesteia n fapt.
Elaborarea planului de finanare a investiiilor implic un proces complex, fiind
necesare diferite iteraii pentru alegerea finanrilor i combinaiilor posibile aa cum se
reflect n figura nr. 10.14.
Analiza iteraiilor reflectate n figura nr. 10.1. pune n eviden demersul procedurii de
elaborare a planului de finanare a investiiilor care implic:
a) ncadrarea ntregului demers ntr-un context strategic (n strategia entitii
investitoare);
b) analiza alternativelor (variantelor de investiii) posibile prin prisma naturii,
structurii, costurilor, a fluxurilor de trezorerie poteniale;
c) estimarea nevoii de finanare generat de raportul dintre valoarea investiiilor i
capacitatea de autofinanare;
d) analiza nevoii de finanare n contextul politicii de dividende, politicii de ndatorare,
a funcionrii pieei financiare i a estimrii riscului generat de alternativa de finanare;

3
Levasseur M., Quintart A., Op. cit, p. 515.
4
Griffits Stephane, Gestion financire, Ed. Eyrolles, Paris, 1992, p. 125.

257
 STRATEGIA
- Nivelul activitii
- Situaia ntreprinderii

INVESTIIA alternativa posibil

- Structura costurilor invetiiei
- Contul de rezultate previzionat
- Nevoia de fond de rulment
- Fluxul de trezorerie
Baza de actualizare decizional

Alegerea
investiiei EBE

Investiie n imobilizri
Cheltuieli financiare
(industriale, comerciale)
- amortizare
- impozit

CAF

NEVOIA DE FINANARE

- politica de dividende - Comportamentul bncilor

- situaia pieei financiare - capacitatea de ndatorare

Msurarea riscului
(efect de levier)

Cresterea de capital Imprumut

Fluxul de lichiditi
Costul capitalului

NU
Alegerea
funcionr

DA
NU
Utilizarea
resurselor

DA

PLAN DE FINANARE

Fig. 10.1. Procedura elaborrii planului de finanare a investiiilor

258
 e) alegerea alternativelor de finanare extern (creterea capitalului, mprumuturi etc.)
n corelaie cu costul capitalului i fluxul de trezorerie.
Ct privete resursele aferente nevoilor de finanare acestea sunt variate i depind de
potenialul investitorului de a genera resurse din activitatea proprie sau de a-i atrage resurse
din afara entitii de referin. n etapa actual investitorii i pot alctui bugetul de finanare a
investiiilor n mod difereniat:
Investitorii publici, din: sume rezultate din casarea ori valorificarea unor active fixe,
pe care le dein, n condiiile legii; alocaii bugetare; emisiunea de obligaiuni (probabil, ntr-o
anumit perspectiv). n cazul regiilor publice se au n vedere i cotele pri din profit
destinate finanrii investiiilor, amortismente, mprumuturi bancare, subvenii de la buget.
Investitorii autonomi (societi comerciale cu capital de stat, parial sau integral;
companii naionale) din: sume rezultate din casarea i valorificarea unor active fixe, pe care le
dein, n condiiile legii; amortismente, cote pri din profit afectate dezvoltrii, aportul
acionarilor la sporirea capitalului social, mprumuturi bancare, cesiuni, mprumuturi
obligatare, leasing etc.
Investitorii privai ageni economici, din: aportul acionarilor, la sporirea capitalului
social, venituri proprii, amortismente, mprumuturi bancare etc., iar investitorii privai
persoane fizice, din venituri proprii i mprumuturi.
Planul de finanare a investiiilor se elaboreaz pe perioade de 3-5 ani, constituind
instrument cu valene plurianuale, aa cum se reflect n tabelul nr.10.1.
Reiese c prin intermediul planului de finanare a investiiilor sunt puse ntr-un raport
de balan programul de investiii alctuit din portofoliul de proiecte de investiii ce urmeaz a
fi nfptuite i resursele de care investitorul dispune sau le va putea mobiliza. Esenial este
dac investitorul poate mobiliza resursele necesare din finanare intern sau din finanare
extern.

Planul de finanare a investiiilor

Tabelul 10.1

Nr Anii
Crt
INDICATORI TOTAL
1 2 3 4 5
UTILIZRI
1 Investiii rmase de executat(sold)
2 Investiii noi n imobilizri
-terenuri
-construcii
-mijloace tehnice
-etc.
3 Necesar de fond de rulment (de
exploataie)
4 Alte nevoi de fonduri
5 Cheltuieli de formare personal
6 Credite acordate unor teri
7 Rambursri de mprumut pe termen
mediu i lung (inclusiv dobnzi)
8 Investiii financiare
-participaii
-plasamente

259
 I TOTAL UTILIZRI(NECESAR)
RESURSE

RESURSE INTERNE
1 Capacitatea de autofinanare
2 Excedent de fond de rulment
3 Sume din lichidarea activelor fixe
II TOTAL RESURSE INTERNE
III NECESAR DE RESURSE SOLD (I-II)
IV SOLD CUMULAT
RESURSE EXTERNE
1 Creterea capitalului propriu
2 mprumuturi pe termen mediu i
lung
-credite bancare pe termen
mediu-lung
-mprumuturi obligatare
V TOTAL RESURSE EXTERNE
VI SOLD ANUAL DE FINAARE
PERMANENT (III-V)
VII SOLD CUMULAT

10.2.2. STRUCTURA RESURSELOR DE FINANARE A INVESTIIILOR

10.2.2.1. CU PRIVIRE LA TEORIA STRUCTURII CAPITALULUI PERMANENT

Finanarea investiiilor oricrui agent economic nu poate ignora structura capitalului

permanent aferent acestui scop. n esen n structura capitalului permanent se include
capitalul propriu (respectiv capitalul social, rezervele i fondurile proprii) precum i
mprumuturile pe termen mediu i lung. Exist o structur a capitalului permanent pentru
care costul finanrilor este minim iar valoarea sau costul aciunilor pe pia este maxim5.
Stabilirea structurii capitalului de finanare a investiiilor sau afacerilor unei firme
presupune determinarea unui raport optim ntre capitalurile proprii i capitalurile mprumutate
pe termen mediu i lung. Pentru definirea structurii capitalului de finanare se folosesc
termeni variai ntre care: raport optim de ndatorare, grad de ndatorare optim sau structur
optim a capitalului.
Teoria structurii capitalului s-a constituit ca o aprofundare a teoriei echilibrului
financiar al firmei extinzndu-se i asupra finanrilor pe termen scurt ca i asupra
capitalurilor monetare. Se relev astfel faptul c opiunea pentru o anumit structur a
capitalului constituie o problem de decizie n domeniul politicii financiare, astfel nct
modalitile de finanare s corespund cu natura resurselor de finanare.
Teoria structurii capitalului abordeaz, n principiu, aspecte privind modul n care
ndatorarea pe termen mediu influeneaz valoarea de pia a unei firme i costul mediu
ponderat al capitalului permanent. Cu alte cuvinte se caut rspuns la dou ntrebri eseniale
i anume:
- dac folosirea mprumuturilor pentru finanarea unei firme, poate genera efecte
favorabile pentru acionari?
- n caz afirmativ, ct de mare ar trebui s fie gradul de ndatorare al firmei?

5
Cocri V., Ian V., Op. cit, vol 3, p.15.

260
 n timp, s-au conturat trei modele tradiionale: modelul venitului net, modelul
venitului net operaional (din exploataie) i modelul mixt6. Fr a intra n detalii vom reine
n esen cteva aspecte:
1) Modelul venitului net se bazeaz pe ipoteza c investitorii capitalizeaz venitul net
al firmei cu o rat constant i c aceasta poate folosi oricte mprumuturi cu un cost constant.
Se degaj astfel concluzia c apelul la ct mai multe mprumuturi este favorabil firmei pentru
c mprumutul este mai ieftin dect capitalul propriu, iar costul mediu ponderat al capitalului
se diminueaz.
O meniune se impune. n determinri, dei se pleac de la valori contabile, n fapt se
opereaz cu valori de pia previzionate pentru a stabili gradul de ndatorare optim n termenii
valorilor de pia, dup care se identific reflectarea lui n plan contabil.
2) Modelul venitului net operaional se bazeaz pe ipoteza c investitorii reacioneaz
diferit la gradul de ndatorare al firmei; costul capitalului mprumutat este constant, indiferent
de amploarea utilizrii mprumuturilor; valoarea rezultatului financiar brut, neimpozitat (sau
venitului net operaional) este constant pentru investitori; costul capitalului este de asemenea
constant. Se desprinde concluzia c potrivit teoriei modelului venitului net operaional,
decizia privind structura capitalului este nesemnificativ.
3) Modelul mixt are caracter tradiional i reflect o poziie prudent fa de politica
mprumuturilor. Se argumenteaz un nivel optim al ndatorrii n corelaie cu valoarea
maxim a firmei.
Economitii americani Franco Modigliani i Merton Miller au elaborat o teorie
tiinific asupra structurii capitalului firmei care a suscitat exprimri de opinii critice i
contestri. Fr a intra n detalii, cei doi autori pun la baza modelelor elaborate urmtoarele
ipoteze7:
a) faptul c riscul economic al firmei poate fi cuantificat prin intermediul abaterii
excedentului brut de exploatare nainte de impozitare;
b) toi investitorii au estimri indentice ale excedentului brut de exploatare nainte de
impozitare i a riscului asociat acestui parametru financiar;
c) activele financiare (aciuni i obligaiuni) se comercializeaz pe piee de capital
perfecte (rate ale dobnzii identice i cu excluderea costurilor de tranzacie);
d) mprumuturile pe termen mediu i lung sunt lipsite de risc, deci rata dobnzii la
mprumuturi este rat fr risc;
e) fluxurile de lichiditi ateptate sunt perpetue, deci firma are rata de cretere zero,
excedentul brut de exploatare ateptat este constant, putnd fi peste sau sub nivelul ateptat.

10.2.2.2. DETERMINAREA STRUCTURII DE FINANARE A INVESTIIILOR

Alegerea unei structuri de finanare a investiiilor constituie efectul unei decizii

importante de politic financiar condiionnd echilibrul pe termen lung al ntreprinderii.
ntreprinztorii nu se autofinaneaz 100% i, de regul, se face apel la finanarea extern8.
Prin urmare structura de finanare a investiiilor se bazeaz pe finanarea intern i pe
finanarea extern.

6
Durand D., Cost of Debt and Equity Funds for Business, New York, 1952 (cf. Cocri V., Ian V., Op. cit., p.
17)
7
Cocri V., Ian V., Op.cit., 49.
8
Pilverdier Latreyte Josette, Op. cit, p. 368, 372.

261
 10.2.2.2.1 FINANAREA INTERN

Constituie un concept asociat altora i anume capacitatea de autofinanare, utilizat n

terminologia financiar naional sau marja brut de autofinanare ori cash-flow vehiculate n
terminologia financiar internaional (francez, respectiv anglo-saxona)9. Problema este
controversat dar se contureaz opinia conform creia finanarea intern se asimileaz n fapt
capacitii de autofinanare i nicidecum marjei brute de autofinanare sau noiunii cash-flow.
Finanarea intern se bazeaz pe resursele generate n economia agentului economic
investitor si anume: sume din valorificarea rezultatelor casrii mijloacelor fixe, sume din
vnzarea i cesiunea unor active fixe, o parte din profitul net destinat a fi reinvestit precum i
amortizarea imobilizrilor.
Finanarea intern se expliciteaz prin civa termeni de referin ntre care10:
autofinanare, excedent brut de exploatare, capacitate de autofinanare.
Autofinanarea constituie un mod de finanare privilegiat n economia ntreprinderii
care provine dintr-un surplus monetar rezultat din operaiunile de producie i schimb ale
acesteia.
Excedentul brut de exploatare reprezint surplusul monetar obinut din activitatea
curent ntr-o perioad de timp. Excedentul brut de exploatare este egal cu diferena ntre
veniturile de exploatare ncasate i cheltuielile de exploatare, fiind influenat de politica
amortizrii si a dividendelor.
Capacitatea de autofinanare constituie un surplus monetar care ine cont de toate
operaiunile efectuate de ntreprindere, dup impozitare.

1. Autofinanarea
Finanarea intern se reflect prioritar prin intermediul capacitii de autofinanare
(CAF) care se poate determina prin dou metode i anume11: a) metoda soldurilor
intermediare de gestiune sau b) metoda contului de rezultate.
a. Metoda soldurilor intermediare de gestiune are ca punct de plecare valoarea
adugat (VA) n raport cu care:
-se scade valoarea impozitelor, taxelor i vrsmintelor(ITV) precum i cheltuielile
salariale (S);
-se influeneaz cu soldul altor venituri; (+Av) i altor cheltuieli (-Ac), respectiv
diverse, financiare i excepionale;
-se scade partea din profit repartizat salariailor (Psp);
-se scade impozitul pe profit (Ip).
Relaia de calcul este:
CAF = VA ITV S + Av - Ac Psp - Ip (10.1)
sau se determin excedentul brut din exploatare (EBE)
EBE = VA ITV - S (10.2)
i
CAF = EBE A(v c ) Psp I P . (10.3)
b. Metoda contului de rezultate are ca punct de plecare valoarea cifrei de afaceri (CA),
n raport cu care:
-se scad cheltuielile variabile (Cv),cheltuielile generale(Cg) i amortizarea (A),
obinndu-se rezultatul net (Pb);
-se scade impozitul pe profit(IP) i se obine profitul net (Pn);
-se adaug amortizarea (A).

9
Cocri V., Ian V., Op. cit., p. 49.
10
Pilverdier Latreyte Josette, Op. cit, p. 368, 372.
11
Levasseur M., Quintart A., Op. cit., p. 143 i urm.; Cocri V., Ian V., Op. cit., p. 50-51.

262
 Relaia de calcul este:
CAF = CA- Cv - Cg - A - Ip + A (10.4)
sau
CA - (Cv + Cg - A) = Pb (10.5)
i CAF = Pb - Ip + A. (10.6)
Capacitatea de autofinanare nu constituie integral suportul financiar al activitii
investiionale a ntreprinderii, n msura n care se acord dividende acionarilor. Alternativa
acordrii dividendelor constituie efectul unei decizii de politic general a ntreprinderii care
trebuie ncadrat n demersul elaborrii planului de finanare a investiiilor i innd cont de
motivaiile acionarilor.
Cteva observaii: a) ambele metode comport un demers logic, informaiile necesare
stabilirii capacitii de autofinanare fiind oferite n cadrul sistemului contabil actual; b)
finanarea intern este sub nivelul capacitii de autofinanare, datorit politicii de dividende,
de dobnzi la mprumuturile angajate anterior i de amortizare; c) autofinanarea se realizeaz
progresiv, n msura n care ntreprinderea a depit pragul de rentabilitate i, de la
autofinanare de meninere s-a ajuns la autofinanare de cretere; d) autofinanarea este
specific ntreprinderilor care nu pot accede la piaa creditului pe termen lung sau la piaa
financiar. Ea permite investitorilor s fac faa riscului economic i riscului financiar;
e) inconvenientul autofinanrii rezid n faptul c ntreprinderile neglijeaz uneori integrarea
costului acestei resurse de finanare, aparent gratuit, n demersul alegerii modalitilor de
finanare a investiiilor.

2. Cesiunea activelor
Constituie o resurs de finanare intern ocazional care survine mai ales atunci cnd
ntreprinderea i rennoiete activele fixe prin vnzarea sau casarea celor vechi. Evaluarea
acestei resurse poate avea loc nainte sau dup impozitare. Fluxul valoric din cesiunea
activelor se supune impozitrii.

10.2.2.2.2. FINANAREA EXTERN

Constituie o alternativ pentru investitori, atunci cnd capacitatea de autofinanare este

sub nivelul programului de investiii. Are drept scop constituirea prin completare a bugetului
de finanare impus de programul de investiii adoptat. Sistemul resurselor de finanare extern
este mai larg i include:
- aportul n numerar al acionarilor ca urmare emisiunii de aciuni pentru creterea
capitalului;
- aportul n natur al acionarilor la creterea patrimoniului societii n active fixe i
deci la creterea capitalului social;
- ncorporarea rezervelor n capital social, care presupune creterea capitalului social
prin emisiunea de aciuni i distribuirea lor n mod gratuit vechilor acionari sau modificarea
valorii nominale a aciunilor existente;
- ncorporarea unor datorii substaniale exigibile, dar dificil de achitat, n capital, prin
transformarea creditorului n acionar;
- transformarea mprumuturilor obligatare n capital propriu, cu deosebire atunci cnd
obligaiunile emise i ajunse la scaden nu pot fi rscumprate nemijlocit;
- mprumuturi bancare pe termen mediu i lung, ca resurs tradiional;
- mprumuturi obligatare reflectate n emisiunea de obligaiuni;
- mprumuturi externe contractate direct sau cu garanii guvernamentale;
- subvenii pentru investiii, acordate de la buget, n cazuri speciale pentru anumite
structuri de investiii i pentru anumite categorii de investitori.

263
 O asemenea structur complex a resurselor prin care se susine finanarea extern a
investiiilor unei firme, deci a unei entiti investitoare, pune probleme specifice cu privire la
procedurile de estimare a cuantumului fiecrei resurse potenial utilizabile.
Esenial ni se pare ns argumentarea i fundamentarea structural a resurselor
nglobate n baza de susinere a finanrii pe termen lung, adic a capitalurilor permanente. n
ideea de mai sus, unele argumente, se expun n continuare.
1. Crearea capitalului social prin emisiune de aciuni devine n etapa actual una
dintre prghiile importante de finanare extern. Sub aspectul tehnic se poate realiza fie prin
emisiunea de aciuni noi, fie prin majorarea valorii nominale a aciunilor existente. Creterea
capitalului social se decide de ctre adunarea general i implic soluionarea a dou
probleme prealabile i anume: fixarea preului de emisiune i stabilirea dreptului de
preempiune (subscriere preferenial)12.
Preul de emisiune se stabilete ca pre de vnzare al noilor aciuni emise, iar diferena
ntre valoarea nominal i preul de emisiune poart denumirea de prim de emisiune. Preul
de emisiune este influenat de diferii factori ntre care: fluctuaia cursului aciunii, rata de
cretere a dividendului, rata medie de randament a aciunilor vechi, mrimea emisiunii,
evoluia general a pieei financiare etc.
Valoarea dreptului de subscriere aferent unei aciuni vechi este egal cu diferena ntre
cursul de pia al aciunii i cursul teoretic dup emisiune astfel13:
d S = P VT (10.7)
P N + n PE
iar, VT = (10.8)
N +n
deci,
P N + n PE
dS = P =
n
(P PE ) (10.8)
N +n N +n
sau
n n
dS = PE + P (10.9)
N +n N +n
unde,
ds, reprezint dreptul de subscriere;
P - cursul vechilor aciuni nainte de emisiune;
VT - valoarea teoretic de pia a unei aciuni dup creterea capitalului;
N - numrul aciunilor vechi;
n - numrul aciunilor nou emise;
PE - preul de emisiune.
Se apreciaz c dreptul de subscriere este o funcie liniar cresctoare de preul de
emisiune (PE) pe intervalul limitat de valoarea nominal a aciunii (V0) i de cursul aciunii
vechi (P)14.
2. Creterea capitalului social prin ncorporarea de rezerve are caracter contabil,
presupune mutaii ntre dou posturi de pasiv - de la rezerve la capital social. Ea
presupune fie creterea valorii nominale a aciunilor existente, fie o cretere a numrului de
aciuni distribuite gratuit acionarilor actuali ai societii, fapt care constituie semnul unei
excelente snti financiare a ntreprinderii15.

12
Cocri V., Ian V., Op. cit., p. 54.
13
Colase B., Gestion financire de lentreprise, Presses Universitaires de France, Paris, 1987, p. 125.
14
Colasse B., Op cit., p. 125.
15
Idem.

264
 Valoarea dreptului de atribuire este exprimat prin diferena ntre cursul aciunilor
nainte de efectuarea operaiunii de ncorporare a rezervelor n capitalul social (P) i cursul
teoretic al acestora dup efectuarea operaiunii (VT) astfel:
PN n
d S = P VT = P = P , (10.10)
N +n N +n
n care
PN
VT = . (10.11)
N +n
3. Contractarea de datorii pe termen lung reprezint o modalitate semnificativ de
constituire a capitalurilor permanente pentru finanarea investiiilor.
mprumuturile instituiilor de credit se acord de ctre bnci comerciale i alte instituii
financiare, pe termen mediu i lung. Apelul la mprumuturi pentru finanarea investiiilor este
n funcie de: rata dobnzii, riscul mprumuttorului, cheltuielile financiare directe antrenate,
plile de dobnzi, obligaia i modul de rambursare. Aceste mprumuturi sunt considerate
mprumuturi individuale (fiind contractate cu un mprumuttor unic). Ele sunt rambursate, n
general, prin anuiti constante, calculate prin utilizarea dobnzii compuse i, mai rar, sub
forma amortizrilor constante.
4. mprumuturile obligatare sunt nc nesemnificative n practica constituirii
capitalurilor permanente aferente finanrii investiiilor din ara noastr. Emisiunea de
obligaiuni face parte din mprumutul colectiv al entitii investitoare.
Emisiunea de obligaiuni se subordoneaz unor condiii juridice impuse emitentului cu
privire la bonitatea i solvabilitatea acestuia. n cazul obligaiunilor emise de autoriti publice
sau a titlurilor de crean lansate de stat condiiile de emisiune sunt mai puin riguroase
ntruct riscul de insolvabilitate este redus, chiar nul.
mprumuturile obligatare sunt instituite pe termen lung, durata acestora variind ntre 8-
20 ani. Obligaiunile pot fi emise la valoarea lor nominal sau sub valoarea lor nominal
(emisiuni cu prim). Valoarea nominal constituie baza de calcul a dobnzilor vrsate.
Rata nominal a dobnzii stipulate n contract permite calcularea sumei totale a
cuponului anual care va fi remis obligatarilor. Este egal cu rata aplicat la valoarea nominal
a obligaiunii. Rata nominal este stabilit n funcie de condiiile pieei la momentul
emisiunii, putnd s fie o rat fix sau variabil.
Rata de randament actual brut corespunde unei rate de randament naintea impozitului
la momentul emisiunii cnd obligaiunile se plaseaz subscriptorului. Rata de randament
actual brut poate fi, dup caz, egal cu rata nominal sau poate fi superioar atunci cnd
avantajele au fost acordate subscriptorilor.
Rambursarea mprumutului obligatar are loc prin modaliti variate stabilite prin
contract: rambursarea prin amortismente (rata anual fix i dobnda variabil); rambursarea
prin anuiti constante (rat scadent anual i dobnd anual variabil); rambursarea
forfetar la maturitatea mprumutului.
5. ncorporarea datoriilor n capital presupune n fapt convertirea unor obligaii ale
ntreprinztorului n aciuni. Constituie o cale de rezolvare a dificultilor de trezorerie, atunci
cnd mprumuturile contractate, fiind prea mari, genereaz cheltuieli financiare prea mari.
Practic, prin ncorporarea datoriei n capital, creditorul devine acionar, cu valoarea
mprumutului consolidat, n timp ce vechii acionari renun la dreptul lor de subscriere.
6. Convertirea obligaiunilor n aciuni constituie o modalitate de consolidare a
resurselor nglobate n capitalul permanent. n acest caz, creana subscriptorului, asupra
societii care a emis obligaiunile se transform n parte asociat prin creterea capitalului.
Conversia obligaiunilor n aciuni poate constitui opiunea deintorului n perioada n care
rata inflaiei crete, ntruct obligatarul nregistreaz o pierdere de capital real. n context

265
juridic, conversia obligaiunilor n aciuni implic autorizarea de ctre adunarea general a
acionarilor. Acetia, n urma unei asemenea hotrri, renun la dreptul de preempiune.
Limitele ntre care emitentul poate fixa rat dobnzii nominale a obligaiunilor
convertibile sunt, pe de o parte, randamentul aciunii i pe de alt parte, randamentul mediu al
obligaiunilor ordinare. Efectele emisiunii sunt deci relevante n dou ipoteze, adic cea a
rambursrii i cea a conversiei.
n ipoteza convertirii n aciuni, operaia este privit ca o emisiune de aciuni n
numerar care a putut fi efectuat la un pre superior cursului bursier aa c creterea de capital
se realizeaz ntotdeauna la un pre inferior.
Convertirea poate avea loc n orice moment dar n practic investitorii prefer s
atepte subscrierea tuturor obligaiunilor emise. Prin aceast operaiune, rata de autonomie
financiar a ntreprinderii, care a emis obligaiuni convertibile, scade.
7. Leasing-ul constituie n opinia unor autori o form de finanare hibrid, iar n
opinia altora o form de investiie sau un credit-contract de nchiriere.
n plan practic leasing-ul faciliteaz utilizarea unui bun, far a-i fi dobndit
proprietatea, pe baza unui contract de nchiriere de la o firm specializat i n schimbul plii
unei chirii.
Leasing-ul constituie o alternativ la finanarea din fonduri proprii sau mprumutate a
investiiilor. Tocmai de aceea n teorie i n practica economic leasing-ul este considerat o
resurs de finanare pe termen lung i mediu.
n mod frecvent operaiunile de leasing se refer la investiii de natura mijloacelor de
transport (avioane, nave, vagoane etc.), echipamente industriale, medicale, energetice, utilaje
diverse, uzine. Se apreciaz c n ultimele trei decenii s-au conturat i s-au impus trei forme
de leasing: operaional, financiar i de capital.
Leasing-ul operaional sau funcional are ca obiect utilizarea, prin nchirierea a unui
activ fix.
Leasing-ul financiar se caracterizear prin faptul c proprietarul, adic firma
specializat finaneaz echipamentul nchiriabil, alte cheltuieli (asigurare, impozite, taxe, etc)
revenind chiriaului, respectiv utilizatorului. Leasing-ul financiar se poate realiza n dou
forme: a) vnzare-nchiriere (n care caz, utilizatorul nstrineaz activul propriu, i creeaz
resurse prin vnzare i apoi nchiriaz un activ similar pentru cerinele continurii activitii
sale); b) direct (n care caz, ntreprinztorul cumpr dreptul de folosin, de utilizare
economic a unui activ, bun, nou, fapt pentru care va plti proprietarului o chirie periodic.
Operaiunile de leasing funcional i de leasing financiar nu se reflect n bilanul
utilizatorului, ci n conturi n afara bilanului. Excepie fac cheltuielile cu chiria (la leasing-ul
operaional) respectiv alte cheltuieli cu asigurarea, ntreinerea i diverse taxe (n leasing-ul
financiar), care se reflect n contul de rezultate.
Leasing-ul de capital presupune c chiriaul i asum cheltuielile i riscurile utilizrii
activului (bunului) i i nsuete veniturile din utilizarea acestuia. Operaiunile aferente se
reflect n bilanul utilizatorului.
Contractul de leasing prevede n general:
a) o perioad de locaie egal cu durata amortizrii fiscale a bunului, n cursul creia
contractul nu poate fi reziliat;
b) o clauz alternativ aferent ncheierii contractului viznd, dup caz: restituirea
bunului, achiziionarea bunului la un pre fixat prin contract, rennoirea contractului.
Finanarea extern are un caracter complex, sub incidena deciziei de finanare n plan
strategic i tactic. Logica rezolvrii corecte a finanrii externe impune aciuni bine corelate n
plan primar i n plan secundar.
n plan primar se impune determinarea potenialului de autofinanare pe termen lung
dar i de valorificare pe termen lung.

266
 n plan secundar se impune determinarea ca volum i structur a potenialului de
finanare extern, complementar autofinanrii, dar cu efecte uneori divergente asupra
economiei investitorului. Deci problema se pune prin ntrebri cum ar fi:
a. Este economic justificat apelul la finanarea extern sau este oportun restrngerea
programului de investiii la parametri capacitii de autofinanare?
b. Care sunt limitele suportabile ale finanrii externe ntr-un anumit orizont de timp
corelat cu evoluia firmei?
c. Care trebuie s fie structura resurselor de finanare extern pentru a genera efectele
scontate n procesul valorificrii efortului investiional?
n esen pentru investitor problema central care se pune este aceea dac prin
utilizarea mprumuturilor se poate sconta o cretere a bogiei acionarilor. Dac rspunsul
este afirmativ atunci n discuie se pune gradul de ndatorare ca ordin de mrime.
Pe de alt parte, se pare c determinarea structurii capitalului se afl sub incidena
unor considerente de natur mai pragmatic astfel:
a) investitorii prefer cu prioritate finanarea din fonduri proprii a investiiilor;
b) politica de dividende este, de regul, subordonat oportunitilor de investiii;
c) nivelul dividendelor este de regul fixat fr a genera perturbaii majore n timp;
d) profitul investitorului peste nevoile de finanare a investiiilor faciliteaz
plasamente n investiii financiare, iar dac este insuficient, de regul, investitorul emite
aciuni suplimentare.
Prin urmare este mai important ordinea i nu ponderea resurselor de finanare a
investiiilor.

10.2.3. EVALUAREA COSTULUI RESURSELOR DE FINANARE A INVESTIIILOR

Resursele de finanare a investiiilor reprezint, n fapt, capitalul permanent al

investitorului. Evaluarea costului capitalului constituie element al deciziei de investiii i de
finanare.
Costul capitalului este un factor hotrtor n stabilirea structurii optime a capitalurilor
permanente. Constituie preul renunrii deintorilor de capitaluri la cheltuirea unei pri,
pentru consum curent i crearea de economii destinate a fi investite n sperana unui consum
viitor, mai mare16. n fapt nu exist niciodat ntr-o ntreprindere resurse gratuite17.
Costul capitalului este o norm sau o rat de amnare pentru cheltuielile de investiii
fiind asociat metodelor de alegere a proiectelor de investiii care fac uz de actualizarea
fluxurilor de lichiditi.
innd cont de Valoarea actual net VAN, proiectele sunt acceptabile dac fluxurile
nete actualizate la costul capitalului sunt mai mari sau cel puin egale cu cheltuielile de
investiii. Raionamentul presupune reflectarea n mod egal a costului capitalului fiecrui
proiect prin intermediul Ratei interne de rentabilitate.
Se apreciaz c ntr-un portofoliu de proiecte, proiectele acceptabile aparin aceleai
clase de risc. Rata intern de rentabilitate permite selecia lor n cadrul celor dou alternative,
adic proiecte acceptate i proiecte respinse, n comparaie cu costul capitalului, aspect
reflectat n figura nr. 10.2.
n fapt costul capitalului este costul mediu ponderat al diferitelor categorii de resurse
utilizabile de ctre o ntreprindere pentru finanarea proiectelor sale de investiii.

16
Cocri V., Ian V., Op. cit., vol. 3, p. 150.
17
Levasseur M., Quintart A., Op. cit., p. 687.

267
Rata intern de
rentabilitate
Proiecte acceptate Proiecte respinse

Costul capitalului
Ck

P2 P3 P5 P6 P9
P1 P4 P7 P8

Cheltuieli de investiii
Fig.10.2. Gruparea proiectelor de investiii n funcie de costul capitalului

Abordarea acestei probleme implic18: justificarea modului de calcul; relevarea locului

pe care l are economia fiscal n acest demers; evaluarea costului unui mod de finanare;
explicitarea noiunilor de cost explicit i cost implicit i desigur prezentarea modelelor de
determinare specific a costului diferitelor resurse.
1. Logica reflectrii costului capitalului printr-un cost mediu ponderat al diferitelor
categorii de resurse are un temei simplu i real, relevant n ipoteza expus n continuare: O
ntreprindere i-a propus realizarea unui proiect de investiie. Ea poate finana acest proiect
prin apelarea la un mprumut cu dobnd de 10% sau prin creterea capitalului social cu un
cost al capitalurilor proprii de 19%. Admitem c rata rentabilitii investiiei ar putea fi de
14%. Se decide finanarea integral a proiectului pe seama mprumutului bancar i o cretere a
capitalului propriu n urmtorii doi ani.
Se pune ntrebarea, dac, n acest caz, pentru actualizarea veniturilor viitoare i deci a
determinrii costului capitalului se poate lua n considerare rata dobnzii sau rata costului
capitalului propriu? ntruct capitalurile utilizate n activitatea de investiii i de exploatare au
costuri diferite dar concur la atingerea unui nivel anume al ratei rentabilitii investiiei
(14%) este logic cerina folosirii, ca rat de actualizare, a costului mediu ponderat al
capitalului i nu costul unui mod de finanare specific pentru o investiie.
2. Costul unui mod (a unei resurse) de finanare este definit ca fiind acea rat de
actualizare (k) care egaleaz valoarea actual a fluxurilor de fonduri nete de trezorerie
obinute: venituri (dividende i dobnzi pentru furnizorii de capitaluri) i rambursrile de
capital (Ft), cu valoarea intrrilor nete de fonduri (F0), conform relaiei:
n
Ft
F0 = (10.12)
t = 0 (1 + k )
t

3. Noiunile cost explicit i cost implicit nuaneaz procedura de determinare a

costului capitalului n funcie de natura resurselor de finanare.
Costul explicit este un cost net, bine definit, aa fiind rata dobnzii n cazul
mprumutului bancar sau obligatar, respectiv rata dividendelor n cazul capitalurilor proprii
aduse de acionari.
Costul implicit se explic n legtur cu finanarea intern. Resursele care asigur
finanarea intern nu antreneaz prelevri fiscale pentru ntreprindere. Totui ele nu sunt
resurse gratuite, ntruct politica de economisire a ntreprinderii i priveaz pe acionari de
dividende.

18
Pilverdier Latreyte Josette, Op. cit., p. 330.

268
 4. Economia de impozit are implicaii asupra costului capitalului, ntruct acesta se
calculeaz dup impozitare. Cheltuielile financiare care sunt deductibile din baza impozabil
antreneaz o economie din impozit ca prelevare fiscal.
5. Costul capitalului ine seama de structura resurselor de finanare, fiecare resurs
avnd un cost specific ca nivel i ordin de mrime. Principial avem n vedere: capitalurile
proprii, datoriile i rezervele.
5.1. Costul capitalurilor proprii ia ca punct de plecare preul unei aciuni ntr-un
moment de referin t0 care este dat de suma valorilor actuale ale dividendelor ateptate D1,
D2, , Dt. Costul capitalului aciunii este rata de actualizare care permite egalizarea
veniturilor (dividendelor) ateptate de acionari, cumulate, cu preul curent al aciunii pe pia
(P0), adic:
D1 D2 Dk
P0= + + ... + (10.13)
(1 + k ) (1 + k ) 2
(1 + k )t
Dac dividendul pe aciune este constant, n timp, costul capitalului k, se obine din
relaia:
D D
P0 = (12.14), de unde k = (10.15)
k P0
Dac dividendele cresc anual cu o rat constant g, atunci:
Dt = D0 (1 + g ) .
t
(10.16)
Prin urmare:
D (1 + g ) D0 (1 + g ) D0 (1 + g )
2 t

P0 = 0 + + ... + , (10.17)
(1 + k ) (1 + k )2 (1 + k )t
iar dac k>g atunci costul capitalului (aciunii) va fi:
D
k = 0 +g. (10.18)
P0
5.2. Costul mprumutului bancar pe termen lung constituie un cost explicit al
capitalului fiind dat de rata dobnzii pe pia la un moment dat ajustat cu economia fiscal.
Se are n vedere faptul c obligaiile de plat n contul dobnzilor datorate se achit nainte de
a finaliza calculul profitului impozabil.
Un exemplu: O ntreprindere angajeaz un mprumut pentru realizarea unui proiect de
investiii de 800 milioane lei cu o dobnd de 20% pe termen de un an. Profitul anual obinut
este de 180 milioane lei. Se pune problema determinrii costului capitalului mprumutat.
n realizarea problemei se are n vedere faptul c:
- ntreprinderea datoreaz i va achita n anul respectiv o dobnd de 800.000.000 x
20%, adic 160 milioane lei, dar n raport cu un profit brut de 180 milioane lei;
- profitul impozabil este de 20 milioane lei (180-160 milioane lei), n raport cu care
impozitul pe profit, n cot de 25%, va fi de 5 milioane lei (20.000.000 x 25%);
- profitul net va fi de 15 milioane lei care poate fi destinat plilor de dividende sau
investiii;
- pe de alt parte, dac ntreprinderea nu ar face apel la mprumutul bancar pentru
realizarea proiectului de investiii, aceasta ar datora impozit pe profit n sum de 45 milioane
lei (180.000.000 x 25%);
- ntruct se realizeaz o economie fiscal de 40 milioane lei (45-5 milioane lei), costul
capitalului mprumutat este de 17,5% i nu de 20%.

269
 ntr-un cadru general costul capitalului mprumutat este19:
K d = r (1 T ) , (10.19)
unde,
r este rata dobnzii;
T rata impozitului pe profit.
ntruct problema se refer la mprumuturi angajabile ntr-o perioad viitoare,
determinarea costului capitalului are n vedere ipoteza conform creia mprumutul C0 va fi
rambursat prin anuiti (A1, A2, ..., At) i deci costul capitalului va fi egal cu acea rat de
actualizare Ke care asigur egalitatea:
n
At
C0 = . (10.20)
t =1 (1 + K e )
t

Datorit economiei fiscale nivelul anuitilor de rambursat se reduce cu valoarea

acestora, deci:
At = r Ct 1 + a t , (10.21)
unde:
Ct-1 reprezint mprumutul de rambursat;
at rata scadent anual (amortismentul).
Economia fiscal va fi egal cu:
E f = r Ct 1 T . (10.22)
Prin urmare costul capitalului mprumutat, dup impozitare, va fi egal cu acea rat a
dobnzii Ke care asigur egalitatea:
n
( A r Ct 1 T )
C0 = t (10.23)
t =1 (
1 + K e' )
t

sau
C0 =
n
[r Ct 1 (1 T ) + at ] . (10.24)
t =1 (
1 K e'
t
)
Concluzia care se desprinde este aceea conform creia costul capitalului mprumutat
reprezint acea rat de actualizare care egaleaz valoarea actual a mprumutului cu valoarea
prezent a plilor viitoare (anuiti i dodnzi).
5.3. Costul mprumutului obligatar este reflectat de rata de randament solicitat de
investitori, adic de rata dobnzii care asigur egalitatea ntre valoarea capitalului obinut prin
emisiunea obligaiunilor i valoarea actualizat a plilor (obligaiile emitentului), respectiv:
cupoane pltite periodic, rambursri sau rscumprri de obligaiuni la valoarea promis la
maturitate.
n cadru general, dac preul de emisiune al obligaiunii este P0, dobnda sau cuponul
are nivelul i, valoarea obligaiunii la maturitate M, atunci costul capitalului pentru mprumutul
obligatar este variabila Kd care poate genera relaia:
i M
P0 = + . (10.25)
(1 + k d ) (1 + k d )t
t

Deci costul real al mprumutului obligatar se determin cu ajutorul relaiei:

K i = K d (1 T ) (10.26)
unde,
Ki, reprezint costul efectiv al mprumutului obligatar;
Kd - costul nainte de impozit egal cu rata cuponului la maturitate.

19
Cocri V., Ian V., Op. cit., p. 172

270
 5.4. Costul rezervelor a ocazionat numeroase exprimri de opinii n literatura
financiar strin20. n determinarea acestuia s-au admis dou ipoteze.
Prima este cea a randamentului extern. Se consider c rezervele au un cost, ntruct n
lipsa lor ntreprinderea este pus n situaia de a face apel la resurse de finanare extern.
A doua ipotez admite c rezervele au un cost, pentru c ele n fapt ar putea fi
distribuite, transformate n aciuni, costul lor fiind asimilabil costului aciunilor.
Costul mediu ponderat al capitalurilor permanente se determin cunoscndu-se
costurile diferitelor resurse de finanare care se pondereaz cu coeficienii de structur a
fiecrei resurse n capitalurile permanente ale ntreprinderii.
Relaia de calcul se prezint astfel:
C pr C pr ' CTL
ck = k + k + kd (10.27)
Cp Cp Cp
n care:
c k , reprezint costul mediu ponderat al capitalului;
Cpr capitaluri proprii;
CTL mprumuturi pe termen mediu i lung;
Cp - capitaluri permanente;
k costul resurselor proprii;
k costul rezervelor;
kd costul mprumuturilor.
Calculul costului mediu ponderat al capitalului presupune cunoaterea costului
diferitelor moduri (structuri) de finanare. n ipoteza unei ntreprinderi a crei structur
financiar se prezint n tabelul nr. 12.2 se poate stabili costul mediu ponderat al capitalului
conform relaiei de mai sus.

Costul mediu ponderat al capitalului

Tabelul 10.2 (n %)
Costul
Suma Costul
Resurse Ponderea mediu
(n mii lei) resursei
ponderat
- Capital social 1.200.000 60% 22% 13,20%
- Rezerve 300.000 15% 18% 2,70%
- mprumuturi bancare 25% 32% 8,00%
pe termen mediu i lung
500.000
2.000.000 100% - 23,90%

10.3. TEHNICA FINANRII INVESTIIILOR

Finanarea investiiilor are un coninut unitar dar complex care reflect utilizarea
resurselor n corelaie cu tehnica de constituire i de mobilizare a lor. Resursele generate n
cadrul finanrii interne ca i unele resurse din finanarea extern se regsesc sau se
mobilizeaz n contul investitorului pe msura generrii lor. Resursele externe de natura
mprumuturilor i creditelor bancare comport o tehnic specific de integrare a lor n vederea
finanrii investiiilor.

20
Pilverdier-Latreyte Josette, Op. cit., Editura Economica, Paris, 1993, p. 335.

271
 10.3.1. TEHNICA CREDITRII INVESTIIILOR

10.3.1.1. FUNDAMENTAREA I ANALIZA CREDITELOR PENTRU FINANAREA INVESTIIILOR

Creditarea investiiilor ca operaiune cu caracter financiar se integreaz procesului de

finanare pe termen lung, ntruct, de regul, creditul apare ca o resurs complementar de
acoperire a valorii unor active, obiective sau proiecte realizate prin investiii.
n aceste condiii bncile comerciale acord, dup caz, mprumuturi pe termen mediu
i lung sau credite pe termen scurt cu destinaie investiional. mprumuturile acordate de
bnci au la baz principiile generale n raport cu care se deruleaz activitatea bancar n
cadrul mecanismelor pieei i anume:
- credibilitatea agentului economic (investitorului);
- prudena bancar;
- negocierea n limitele legii;
- forma contractual (nscrisul n documente);
- perspectiva respectrii destinaiei asumate a creditului;
- existena garaniilor pentru creditul solicitat;
- premiza rambursabilitii creditului la scadena cuvenit;
- asumarea obligaiei de plat a dobnzilor stabilite la mprumuturile contractate.
n raport cu aceste principii se trateaz de ctre bnci apelul la credite al unor
investitori. n mod practic unitatea bncii este n drept s solicite investitorului s
documenteze (s justifice) apelul su la credite i, pe aceast baz, s efectueze o analiz cu
privire la bonitatea investitorului.
n plan documentar investitorul trebuie s-i exprime apelul la credite, s-l justifice cu
piese componente ale documentaiei tehnico-economice i s-l garanteze material i financiar
prin bonitatea firmei (societii).
Documentaia care susine apelul investitorului la credite i mprumuturi bancare
pentru finanarea unui program sau proiect de investiii este variat i complex. n principiu,
ea include:
1. Actele de constituire a societii (Contractul de societate i Statutul).
2. Certificatul de nmatriculare la Oficiul Registrului Comerului.
3. Bilanul contabil ncheiat n ultimii 3 ani fiscali i balana de verificare din ultima
lun.
4. Licena de import/export, n copie, dac e cazul.
5. Contracte interne sau externe (cu furnizori i beneficiari).
6. Cererea de credit.
7. Rapoarte de evaluare, expertize tehnice i economice (dup caz).
8. Certificat de investitor, dac este cazul.
9. Hotrrea A.G.A. pentru contractarea creditului i garantarea acestuia.
10. Fia sintetic de prezentare a clientului i de analiz a creditului de investiii, prin
care se reflect:
- identificarea clientului;
- istoricul societii sub aspectul constituirii, a capitalului social, a principalilor
indicatori economici n ultimii doi ani ncheiai i n anul de referin;
- descrierea proiectului de investiii sub aspectul scopului, costurilor i structurii de
finanare;
- angajamentele clientului constituite anterior fa de banc;
- concluziile analizei.
11. Devizul general al proiectului de investiii.
12. Planul de finanare a investiiilor.

272
 13. Lista furniturilor care fac obiectul creditrii cu specificarea furnizorilor, valorii de
contract, termene de livrare i modaliti de plat.
14. Calculul fluxului de numerar aferent duratei de via a proiectului conform
modelului de structur din tabelul nr. 10.3.
Fluxul de numerar pentru un proiect de investiii se construiete pentru ntreaga
perioada de realizare a investiiei i de exploatare a acesteia. Cu privire la acest calcul se
impun cteva precizri.
1. Veniturile totale includ ncasrile preliminate a fi realizate din vnzarea produciei
ce se va obine ca urmare a realizrii proiectului de investiii, pe baza unor informaii cu
privire la: preul produselor pe piaa intern i cea extern, evoluia preurilor n ultimii ani i
tendinele viitoare, gradul de ncrcare al capacitilor de producie n funcie de gradul de
atingere a parametrilor proiectai. La evaluarea efectelor investiiei, se au n vedere numai cele
strict legate de investiia n cauz, nu i efecte ale unor investiii anterioare.
2. Cheltuieli totale de exploatare. n evaluarea cheltuielilor prezint interes:
- respectarea, n calculaia costurilor, a consumurilor specifice de materii prime,
materiale auxiliare, energie, utiliti, ca i a preurilor de achiziie folosite n calcule;
- includerea n costuri a cheltuielilor cu manopera direct i indirect, asigurrile
sociale, impozite etc.;
- cuprinderea n costuri a tuturor celorlalte cheltuieli, precum chirii, cheltuieli
administrativ gospodreti, cheltuieli de ntreinere i funcionare, att pentru cldiri ct i
pentru utilaje, prime de asigurare etc. etc.;

FLUXUL DE NUMERAR
pe perioada de realizare i exploatare a proiectului de investiii
Tabelul 10.3.
Specificaie N N+1 N+2 ... N+k
1. Venituri (ncasri totale)
- proiect
- alte activiti
2. Cheltuieli de producie totale exclusiv
amortizarea
- proiect
- alte activiti
3. Amortizare
- proiect
- alte activiti
4. Cheltuieli ce se suport din venituri, cheltuieli
financiare i excepionale, exclusiv dobnzi la
credite
5. Taxa pe valoarea adugat
6. Dobnda la credite pe termen scurt
7. Dobnda la credite pe termen mediu i lung
I. Profit naintea impozitrii [1-(2+3+4+5+6+7)]
8. Impozit pe profit
9. Profit net(I-8)
10. Amortizarea
II. Flux de numerar net din exploatare (9+10)
ALTE RESURSE:
11. Alte resurse proprii
12. Credite pe termen scurt
13. Credite pe termen mediu i lung

273
14. Alocaii bugetare
15. Valoarea rezidual (vnzri de active sau casri)
16. Alte resurse (donaii, participaii ale altor firme)
III. Total flux de numerar brut
(II+11+12+13+14+15+16)
Ieiri:
17. Cheltuieli de investiii
18. Cheltuieli de capital circulant
19. Rambursri credite pe termen scurt
20. Rambursri credite pe termen mediu i lung
IV. Total ieiri de numerar
V. Flux de numerar net (II-IV)

3. Amortizarea se nscrie ca element de cost numai n vederea determinrii profitului

brut, ca diferen ntre venituri i cheltuieli.
4. Cheltuieli ce se suport din venituri i cheltuieli financiare, implic includerea
obligatorie a dobnzilor la creditele pe termen scurt, ca i a celorlalte categorii de cheltuieli ce
se suport din rezultate: taxe pentru folosirea terenurilor, cheltuieli cu pregtirea profesional
etc.
5. Taxa pe valoarea adugat este stabilit conform reglementrilor legale ca
obligaie de plat.
6. Dobnda la credite pe termen scurt se estimeaz n funcie de valoarea creditelor
preconizate i rata dobnzii.
7. Dobnda la credite pe termen mediu i lung este cea stabilit prin contractul de
credit.
8. Impozitul pe profit este stabilit conform reglementrilor legale.
9. Profitul net = Profit naintea impozitrii Impozitul pe profit.
10. Amortizarea se va determina potrivit prevederilor legii amortizrii, dar n proiecia
fluxului de numerar se scade din costuri nereprezentnd o ieire de numerar, ci numai
transfer intern.
II. Fluxul de numerar net din exploatare = profitul net + amortizarea. Reprezint de
fapt suma net, cash, rmas la dispoziia agentului economic, dup ce i-a acoperit toate
cheltuielile i obligaiile de plat.
Alte resurse: cuprind toate celelalte categorii de resurse care concur la realizarea
proiectului de investiii, i care din punct de vedere al celui ce realizeaz investiia (la analiza
financiar) reprezint intrri de numerar (venituri).Acest capitol va cuprinde:
11. Alte resurse proprii.
12. Credite pe termen scurt care pot fi: credite pentru aprovizionare, producie i
desfacere, credite de nevoi temporare, pentru nevoi sezoniere i alte categorii de credite pe
termen scurt, potrivit specificului i cerinelor proiectului de investiii.
13. Credite pe termen mediu i lung incluse n calcule la nivelul prevederilor din
proiect i a cererii de credite.
14. Alocaii bugetare. Pentru obiectivele de investiii care sunt prevzute cu resurse n
bugetul statului, n bugetele locale sau fonduri speciale, aceste resurse vor fi nscrise n
proiecia fluxului de numerar, corespunztor prevederilor din buget.
15. Valoarea rezidual reprezint o evaluare a cldirilor, utilajelor, utilitilor rmase
la sfritul perioadei de exploatare a investiiei.
16. Diverse resurse vor cuprinde: resursele proprii ale investitorului provenite din alte
activiti dect cea care face obiectul investiiei, fie participaii ale altor investitori, donaii,
emiteri de obligaiuni etc.

274
 III. Total flux de numerar brut = Fluxul de numerar net din exploatare + credite pe
termen mediu i lung + credite pe termen scurt + alte resurse + valoarea rezidual.
17. Cheltuieli de investiii va cuprinde totalitatea cheltuielilor necesare pentru
realizarea proiectului de investiii, ealonate pe ani, potrivit graficului de execuie.
18. Cheltuieli de capital circulant. Se cuprinde calculul necesarului de fond de
rulment pentru desfurarea activitii curente a agentului economic, precum i modul de
acoperire financiar a acestor cheltuieli.
19. Rambursri de credite pe termen scurt n ipoteza acordrii unor credite pe
termen scurt pentru activitatea curent se va prevedea rambursarea acestora n perioadele
corespunztoare.
20. Rambursri de credite pe termen mediu i lung potrivit prevederilor studiului de
fezabilitate i a negocierilor cu clientul se vor nscrie ratele anuale de rambursat.
IV Total ieiri de numerar constituie suma poziiilor 17+18+19+20
Fluxul de numerar = Total flux de numerar brut Total ieiri de numerar.
21. Calculul Ratei interne de rentabilitate devine criteriu de acceptare/respingere a
creditului solicitat n comparaie cu costul capitalului plus marja de risc stabilit de banc.
22. Calculul Pragului de rentabilitate se impune n cadrul politicii prudeniale
manifestat de unele bnci comerciale n ideea acceptrii mprumuturilor solicitate de
investitori. Pragul de rentabilitate al unui proiect de investiie reprezint nivelul minim de
ncrcare a capacitii de producie, la care costurile pentru funcionarea proiectului sunt egale
cu veniturile generate de acesta (nu se produce profit, dar nici nu se nregistreaz pierderi).
Pragul de rentabilitate se determin cu formula:
CF
PR = 100 (10.28)
P CV

unde:
PR reprezint pragul de rentabilitate;
CF cheltuielile fixe;
CV cheltuielile variabile, care sunt direct proporionale cu nivelul produciei;
P - valoarea produciei n preuri de vnzare.
Parametri CF, CV i P se iau din studiul de fezabilitate al proiectului de investiie analizat.
Analiza punctului critic este o tehnic de studiu a relaiei ntre venituri i costuri. n
acest scop structura costurilor se mparte n:
a) Costuri fixe (convenional constante): amortizarea; salariile personalului de
administraie i de ntreinere (manopera indirect); cheltuieli de administraie i gospodreti;
chirii, rente etc.; taxe, speze, asigurri, reclame, comunicaii, pot etc.
b) Cheltuieli variabile: materii prime i materiale directe; materiale auxiliare, SDV-uri;
energie electric, utiliti; cheltuieli de transport-aprovizionare; manopera direct (inclusiv
asigurri sociale).
Cu ct pragul de rentabilitate este mai sczut cu att situaia este mai bun. Se va compara cu
pragul de rentabilitate a altor proiecte de investiie, din aceeai ramur de activitate.
23. Studiul de fezabilitate al proiectului de investiii. Scopul elaborrii acestui studiu
este, n principiu, acela de a stpni ct mai bine relaia dintre efortul pe care l necesit
realizarea proiectului (resurse materiale, financiare i umane) i efectul pe care l produce,
adic veniturile pe care le genereaz.
n sintez prin studiul de fezabilitate se relev date i informaii privind:
1) Caracterizarea agentului economic sub aspect juridic, economic, tehnologic,
organizatoric i financiar.
2) Informaii privind piaa, produsele, preurile i comercializarea.

275
 3) Proiectul-descriere i implementare.
4) Costurile proiectului i planul de finanare.
5) Analiza financiar i economic a proiectului.
6) Concluziile studiului cu fundamentarea i justificarea variantei propuse
24. Analiza de senzitivitate
ntre calcule, bazate pe ipoteze, valabile la un moment dat i realitate (ipotezele se pot
modifica n timp) exist ntotdeauna deosebiri.
Analiza de senzitivitate, dac este corect efectuat, permite analistului de credit s in
cont de riscul ce poate aprea n legtur cu modificarea n timp, n sens nefavorabil, a
ipotezelor iniiale;
Este posibil micorarea veniturilor ce vor fi generate de proiect, fie ca urmare a
neconfirmrii pe pia a cererii estimate, fie scderii preului produsului, iar aceasta poate
conduce la imposibilitatea recuperrii de ctre banc a creditului i a dobnzilor aferente;
Alte ipoteze ce se pot lua n considerare pot fi:
- modificarea cursului valutar, cu efecte asupra creterii valorii investiiei (la cele care
necesit efort valutar) sau a costurilor de producie-la obiectivele care prevd import de
materii prime;
- creterea preului utilajelor i echipamentelor sau a lucrrilor de construcii-montaj;
- prelungirea duratei de realizare a investiiei, cu efecte asupra majorrii valorii investiiei;
- creterea ratei dobnzii la creditele interne sau externe (dup caz);
- creterea preului materiilor prime i materialelor, energiei electrice, utilitilor, etc.; precum
i variante combinate (ex. creterea veniturilor din vnzri cu 10%, concomitent cu creterea
costurilor directe cu 15%).
Aceste ipoteze vor avea la baz, nu previziuni ntmpltoare, fr legtur cu
realitatea, ci proiecii realiste n viitor a unor fenomene din perioadele precedente (ex.
modificarea ratei dobnzii la creditele interne, sau modificarea tuturor elementelor de intrri i
ieiri de numerar - dintr-un proiect ca urmare a modificrii raportului de schimb leu/$, i
proieciilor indicatorilor n viitor).
Pentru fiecare ipotez se calculeaz rata intern de rentabilitate i se ncearc
identificarea probabilitii ca fiecare variant s se realizeze, constituind astfel argument
pentru luarea deciziei de creditare.
25. Contractul de credit ntocmit pe baza modelului stabilit de banca comercial i
agreat de solicitantul de credite, la care se anexeaz:
- Contractul de garanie imobiliar
- Graficul de utilizare a creditului
- Graficul de rambursare a creditului.
26. Planul de afaceri este impus de unele societi bancare, dei prin structura sa
reflect, n fapt, elemente de coninut ale studiului de fezabilitate al proiectului, respectiv:
- date de identificare a agentului economic;
- conducerea i personalul;
- prezentarea activitii curente a ntreprinderii;
- piaa actual i prospectiv a produsului;
- descrierea proiectului;
- informaii financiare privind activitatea ntreprinderii;
- planul de finanare a investiiei i de rambursare a creditului;
- garantarea creditului.
27. Graficul de realizare a investiiei.
28. Situaia veniturilor i cheltuielilor aferente proiectului
29. Situaia veniturilor i cheltuielilor pe ansamblul ntreprinderii

276
 Documentaia de fundamentare a apelului la credite poate fi, dup caz, mai restrns
ori mai extins iar o anumit specificitate n coninut poate constitui efectul preteniilor sau
profesionalismului unor societi bancare.
Analiza efectuat asupra diferitelor piese componente ale documentaiei depus de
investitor pentru a justifica apelul la credite are drept scop s constate: existena real i legal
a solicitantului; parametri tehnico-economici i financiari n care i desfoar activitatea;
realitatea i parametri proiectului de investiii, fezabilitatea si eficiena proiectului; efectele
poteniale ale investiiei i ncadrarea lor n efectele generale ale activitii ntreprinderii;
garaniile reale i poteniale ale creditului solicitat i ale rambursrii acestuia n orizontul de
timp prezumat. n analiz se utilizeaz, dup caz, indicatori statici i dinamici, analiza avnd
caracter complex.

10.3.2.1. NEGOCIEREA CREDITELOR PENTRU INVESTIII

n etapa actual, bncile comerciale, acord credite pentru realizarea investiiilor, n

completarea resurselor proprii, a resurselor din bugetul de stat sau din bugetele locale i din
fondurile speciale, necesare acoperirii cheltuielilor prevzute n proiectele de investiii
aprobate pentru:
- realizarea de noi obiective i/sau capaciti de producie;
- dezvoltarea, modernizarea sau retehnologizarea obiectivelor i capacitilor de
producie, utilajelor, mainilor, echipamentelor i instalaiilor, a cldirilor i construciilor
existente;
- realizarea unor investiii publice de interes local;
- achiziionarea mainilor, utilajelor i mijloacelor de transport;
- procurarea animalelor de producie, reproducie i animalelor de munc;
- nfiinarea plantaiilor pomicole, viticole i de alt natur;
- asigurarea utilitilor necesare funcionrii obiectivelor i capacitilor noi;
- cumprarea unor active fixe (cldiri, construcii etc.) i ntreprinderi;
- alte aciuni de investiii.
Pot beneficia de credite pentru realizarea investiiilor regiile autonome, societile
comerciale, indiferent de natura capitalului, asociaiile agricole, asociaiile familiale, alte
entiti i persoane fizice autorizate n acest scop.
Negocierea creditului privete: corecta determinare a creditului n funcie de valoarea
proiectului de investiii i a resurselor de finanare proprii, stabilirea graficului de utilizare i
de rambursare, a modului de garantare, a dobnzii corespunztoare i a graficului de
rambursare.

n principiu, bncile comerciale acord investitorilor dou categorii de credite,

respectiv: 1) credite (mprumuturi) pe termen mediu i lung; 2) credite pe termen scurt.
1. Creditarea pe termen mediu i lung
a. Obiectul creditului l constituie completarea resurselor pentru bugetul de finanare a
unor proiecte de investiii.
b. Creditele se acord pe perioade variabile de timp, respectiv de 5 - 15 ani i chiar
pn la 25 ani cu o perioad de graie de regul de 12 luni.
c. Documentaia justificativ, complex, este supus analizei n colectivul/comitetul de
credite la nivelul verigilor bancare la care s-a fcut apel, sub aspectul oportunitii acordrii i
al bonitii investitorului.
d. Negocierea ntre investitor i unitatea bancar privete: valoarea creditului, durata,
termenele i ratele de rambursare, garaniile, dobnda i perioada de graie i alte clauze.

277
 e. Garania aferent creditului pe termen mediu i lung are o structur variabil i
complex. Se au n vedere: ipoteca pe imobile, gajul pentru bunuri fr deposedare, gajul cu
deposedare (aciuni, obligaiuni i alte titluri de valoare), cesiunea de crean, scrisori de
garanie, depozite n lei i valut etc.
f. Contractul de credit consemneaz rezultatul negocierilor, aprobarea fiind dat dup
caz de conducerea filialei sau sucursalei bncii, de direcia de resort a centralei sau de
comitetul de credit al bncii.
g. Acordarea creditului poate avea loc ntr-o singur tran sau n mai multe trane,
prin cont separat de mprumut.
h. Rambursarea are loc conform graficului anex la contractul de credit.
2. Creditarea pe termen scurt
a. Obiectul creditului pe termen scurt n domeniul investiiilor l poate constitui:
- decalajul n mobilizarea resurselor proprii conform bugetului de venituri i cheltuieli
al investitorului;
- nerealizarea conform prevederilor din bugetul de venituri i cheltuieli a resurselor de
finanare a investiiilor;
- realizarea n devans a unor investiii;
- cheltuielile aferente probelor tehnologice;
- achiziionarea unor materiale speciale necesare investiiilor.
Exist diferene de la o societate bancar la alta cu privire la felul i structura
creditelor pe termen scurt pentru investiii.
b. Creditele pe termen scurt se acord pe durate variabile de maximum 12 luni.
c. Garania acestor credite pe termen scurt o constituie mai ales gajul pe bunuri i
valori cu sau fr deposedare, cesiunea de crean, dar pot exista i alte modaliti de
garantare.
d. Analiza bonitii investitorului i negocierea creditului se realizeaz n corelaie cu
valoarea creditului solicitat i termenul de rambursare. Competenele de aprobare a creditului
sunt stratificate pe grade de competen a verigilor bancare.
e. Creditele pe termen scurt pot fi acordate, dup caz, pentru pli sau pe stocuri n
funcie de cerinele jutificate de investitor i acceptate de banc.
f. Rambursarea are loc n cadrul perioadei de timp stabilite, pe msura constituirii
resurselor pe care creditul pe termen scurt le-a suplinit.

10.3.2.TEHNICA FINANRII SI DECONTRII INVESTIIILOR

1. Tehnica finanrii investiiilor reflect cadrul concret i practic n care se

realizeaz finanarea investiiilor. Finalitatea acestei tehnici const n decontarea investiiilor.
Tehnica finanrii investiiilor relev procesul utilizrii resurselor de finanare, constituite din
variate surse, pentru pli.
Sub aspect tehnic, finanarea investiiilor, presupune transpunerea n fapt a deciziei de
finanare. Tehnica finanrii investiiilor implic investitorul prin deciziile de ordin tactic
viznd:
- stabilirea momentului optim i oportun pentru derularea operaiunii;
- ntocmirea documentelor justificative;
- ordonanarea plilor ctre/prin banca comercial la care investitorul are deschis contul;
- ordonanarea plilor n numerar n scop investiional;
- alte operaiuni.
n fapt tehnica finanrii investiiilor implic n acelai context societile bancare la
care investitorii i au conturi deschise, pentru a realiza pli din contul acestora sau din

278
conturi de credite, n cazul n care au fost, n prealabil, negociate diversele categorii de credite
pentru investiii.
Pe de alt parte ns tehnica finanrii investiiilor se cupleaz logic cu nsi tehnica
decontrii investiiilor, ca de altfel i cu natura lor (achiziii de bunuri independente cu
caracter investiional; investiii corporale de natura construcii-montaj realizate n antrepriz
ori n regie; investiii necorporale si financiare).
2. Decontarea investiiilor reflect stingerea obligaiei de plat pentru furnituri sau
pentru lucrri i cheltuieli aferente realizrii unor proiecte de investiii.
Decontarea investiiilor are loc prin procedee variate n funcie de natura i modul de
nfptuire a investiiilor (achiziii independente de bunuri de investiii, lucrri de investiii
realizate n antrepriz, lucrri de investiii realizate n regie etc).
1) Decontarea achiziiilor independente de bunuri de investiii are loc n urma unor livrri i
recepionrii lor, pe baza documentelor de plat specifice (ordine de plat, cec, chitan
etc).
2) Decontarea lucrrilor de investiii realizate n antrepriz are loc, n principiu, anticipat pe
baza de avansuri lunare sau periodic, posticipat ori la terminarea lucrrilor.
a. Decontarea periodic lunar, anticipat pe baza de avans presupune stabilirea
sumei de plat n avans dup urmtorul algoritm:
1. Valoarea lucrrilor executate n luna precedent____________
2. Avans acordat n luna precedent....____________
3. Diferena().____________
4. Valoarea lucrrilor programate n luna urmtoare___________
5. Avans pentru luna urmtoare(43)..____________
Avansul se vireaz prin ordin de plat, din contul investitorului n contul unitii de
antrepriz, n primele zile ale lunii n care s-a calculat.
b Decontarea periodic posticipat constituie o excepie, ca procedeu de decontare,
atunci cnd investitorul nu poate efectua decontri n avans, iar antreprenorul este de acord cu
aceast soluie. Algoritmul folosit pentru decontare se prezint astfel:
1. Valoarea lucrrilor de investiii realizate pn la sfritul lunii de
referin..________________
2. Valoarea lucrrilor de investiii decontate pn la nceputul lunii de
referin........................................................_________________
3. Rest de plat (1 - 2)......................________________________
Suma reprezentnd rest de plat se vireaz de ctre investitor cu ordin de plat sau
alte documente legale n contul antreprenorului.
c. Decontarea pe obiecte terminate a lucrrilor de investiii survine, n principiu, n
cazul unor investiii realizate de antreprenori (ntreprinztori) n scopul vnzrii (locuine
construite pentru a fi vndute la terminarea lor etc).
Decontarea acestora de ctre cumprtori poate avea loc cu plata integral la vnzare
sau cu plata n rate garantat cu ipoteca asupra imobilului.
3. Decontarea investiiilor realizate n regie ine seama de faptul c asemenea lucrri
de investiii implic efortul de organizare, execuie i finanare al investitorului. Ca urmare
decontarea investiiilor realizate n regie are loc pe msura executrii lucrrilor, pe elemente
de cheltuieli: achiziii de materiale, utilaje i echipamente pentru investiii; plata manoperei
aferente lucrrilor executate; efectuarea unor cheltuieli pentru diverse utiliti (ap, energia
electric, gaze, transport, regie etc. ). Documentele de decontare sunt specifice naturii
elementelor de cheltuieli (ordine de plat, cec, state de manoper, facturi pentru utiliti,
deconturi etc.).

279
 Capitolul 11

MECANISMUL INVESTIIILOR FINANCIARE

11.1. CONINUTUL I TIPOLOGIA INVESTIIILOR FINANCIARE

Investiia financiar constituie orice plasament de capital efectuat de ctre un

investitor, persoan fizic sau juridic, n cadrul sistemelor investiionale oferite, n titlurile de
valoare existente n economie, pe piaa monetar sau pe piaa de capital.
Investiiile financiare sunt plasamente de capital specifice economiei de pia. Spre
deosebire de investiiile materiale directe, care impun plasamente n economia sau activitatea
proprie a entitii investitoare, investiiile financiare presupun plasamente bneti ale
investitorului n afara sferei sale de afaceri i preocuprilor de baz, dar n scop profitabil.
ntruct se refer la disponibilitile temporare de trezorerie, plasamentele au un regim mai
deosebit i nu pot fi, ntotdeauna, precizate cu acuratee, ntr-un orizont temporal de 3-5 ani.
Rareori, chiar firmele foarte puternice fac plasamente n titluri financiare pe durata mai mare
de un an. Investiiile financiare constituie un capitol important al utilizrilor de fonduri sau
capitaluri1.
Realitatea confirm faptul c investiiile financiare constituie o prezen notabil n
arealul investiiilor din ara noastr, n perioada de tranziie la economia de pia. n acest
context, abordarea unor aspecte care configureaz mecanismul acestor investiii privete:
tipologia investiiilor financiare; sfera de manifestare; operatori n mecanismul investiiilor
financiare; instrumente i tehnici de operare2.
Caracterul dual al oricrei economii, respectiv: economie real (de bunuri i servicii)
i economie financiar (n care se vehiculeaz active financiare) permite identificarea celor
dou tipuri de pia: piaa real i piaa financiar3. Pe piaa real se negociaz activele reale,
bunuri corporale (tangibile) i incorporale (intangibile) care genereaz fluxuri financiare
concretizate n principal n profit. Pe piaa financiar se negociaz activele financiare,
nscrisuri ce atest existena unor creane i care confirm drepturile posesorilor asupra unor
fluxuri financiare viitoare concretizate n dobnzi sau dividende. Lund ca baz o asemenea
ipotez cu privire la structura tipologic a economiei, pieei i activelor vehiculate, demersul
poate fi coninut cu distincia ntre investiiile reale, materializate n activele reale i investiii
financiare, concretizate n active financiare.
Portofoliul de investiii financiare include titlurile financiare care aduc, de regul, un
profit fix, dup ce ajung la maturitate. ntre aceste active financiare se pot meniona4:
- certificatele de trezorerie emise de Ministerul Finanelor Publice, garantate de stat cu
cupon (dobnd) fix i care sunt lipsite de risc;
- titlurile de valoare emise de administraia central din rile ncadrate n categoria A
i Bnci Centrale, precum i de instituii financiare internaionale, considerate a fi lipsite de
risc;
- titlurile de valoare emise de bnci romneti, societi bancare din rile ncadrate n
categoria A, administraii locale din Romnia, care au potenial ridicat de plat, dar prezint
risc;
- aciunile emise de societi comerciale i bnci, apreciate ca fiind titluri financiare ce
comport risc;
1
Cocri V., Ian V., Economia afacerilor, vol. 3, Editura Graphix, Iai, 1995, p. 14.
2
Cistelecan L., Mecanismul investiiilor financiare, n coordonatele procesului de tranziie, n Analele
Universitii Ecologice Dimitrie Cantemir, Tg. Mure, 1999, p. 39.
3
Stoica O., Mecanisme i instituii ale pieei financiare. Tranziia i Bursa de valori, Tez de doctorat,
Universitatea Al. I. Cuza, Iai, 2001, p. 7.
4
Stoica M., Managementul investiiilor financiare, n Tribuna economic, nr. 30, 1998.

280
 - obligaiunile care pot fi emise de societi comerciale romneti i strine, dar i de
administraii locale, fiind nsoite de risc;
- plasamentele bancare nsoite, mai mult sau mai puin, de risc.
Din punct de vedere al angajrii investitorilor de capital n mecanismul investiiilor
financiare, organizarea financiar-bancar dintr-o ar cu economie de pia ofer posibilitatea
intermedierii titlurilor comerciale i a valorilor mobiliare n cadrul a dou sisteme
investiionale i anume:
1. Sistemul investiiilor active;
2. Sistemul investiiilor pasive.

1. Investiiile active (sau directe) se reflect prin acele contracte de investiii

financiare a cror derulare are loc, pe baza unor proceduri legale, prin instituii financiare
acreditate de ctre autoritatea de stat abilitat Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i
prin care investitorul are posibilitatea s se angajeze ntr-un plasament de capital pe riscul i
rspunderea proprie, stabilind unde, cnd i cum s plaseze capitalul respectiv.
Principalele caracteristici ale acestor investiii constau n:
- asumarea de ctre investitor a riscului pentru profit/pierdere:
- libertatea de a decide asupra momentului intrrii n proces sau ieirii din el,
desigur innd seama de maturitatea activului financiar (adic a termenului i a procedurilor
n raport cu care titlurile financiare pot fi transformate n lichiditi, posesorul urmnd a
ncasa, dup caz, capitalul avansat iniial i venitul aferent;
- investitorul decide n mod direct momentul ntrrii n, sau ieirii din, procesul
derulrii investiiei financiare, direct, prin agent, prin dealer etc.;
- instituia financiar are poziia de agent contractual fa de investitor, dar nu-i
asum riscul.
Cele mai importante investiii active directe specifice pieei de capital i celei
monetare sunt reprezentate de tranzaciile de vnzare/cumprare cu urmtoarele titluri de
valoare: aciuni, obligaiuni, note, bilete i bonuri de tezaur, garanii, drepturi i contractele
forwarding, futures, options, swap, switch, precum i plasamentele n tranzaciile de scontare
i rescontare a biletelor la ordin, cambiilor i de consolidare a conosamentelor master.
ntre avantajele investiiilor financiare active5, cu deosebire n cazul folosirii aciunilor
ca instrument al plasamentelor, se pot reine: cointeresarea acionarilor n luarea deciziilor;
motivaia salariailor acionari n activitatea firmei; accelerarea procesului de privatizare. n
cazul obligaiunilor avem n vedere: gradul de lichiditate mare pe care l ofer obligaiunile;
faptul c se promite un ctig fix; garaniile oferite sunt n principiu solide; scutirea de
impozit pe dobnzi; posibilitatea conversiei obligaiunilor n aciuni.
Unele dezavantaje ale investiiilor financiare active constau n faptul c ele presupun o
participare intens a investitorului la luarea deciziilor operative referitoare la tranzaciile cu
titluri de valoare, ca efect al evoluiei preurilor pe piaa financiar. Investitorul este pus n
situaia de a supraveghea permanent peformanele plasamentelor sale de natura investiiilor
financiare, ntruct a investit capital. Dar acest fapt nseamn consum de timp, iar angajarea
unui specialist este costisitoare i micoreaz randamentul investiiei. O alternativ o
constituie apelul, prin asociere cu ali investitori, la serviciile unei societi specializate n
administrarea plasamentelor investiionale de natur financiar. Mai concret, n cazul
aciunilor se poate meniona: riscul relativ mare generat de fluctuaia cursurilor; riscul
neobinerii dividendelor; riscul de faliment etc. n cazul obligaiunilor: lipsa puterii de
decizie; riscul de pierdere n situaia n care dobnzile bancare cresc.
n mod evident, investiiile financiare, comport efecte i pentru agentul beneficiar al
acestora (emitentul titlurilor de valoare), unele pozitive (economia la impozitul pe profit,
5
Niculescu N., Jica P., Investirea economiilor n aciuni i obligaiuni, n Tribuna economic, nr. 12-14, 1997.

281
ctiguri generate de inflaie sau cu ocazia rscumprrii anumitor titluri), altele negative
(legate de formalitile complicate ale emisiunii de titluri, cerinele gestionrii portofoliilor
etc.).
2. Investiiile pasive (indirecte sau administrate) sunt reprezentate de acele contracte
de investiii financiare prin care investitorii, persoane fizice i juridice i unesc n mod
benevol capitalurile, decizia de plasament fiind ncredinat unor persoane, instituii
specializate i acreditate.
Caracteristicile acestor investiii pot fi sintetizate astfel:
- n virtutea clauzelor contractuale investitorii contribuie cu capitalurile
disponibilizate n acest scop, iar instituia financiar contribuie cu profesionalismul, abilitatea
i priceperea sa de a plasa ct mai eficient capitalurile ncredinate de investitori, asumndu-i
aceeai rspundere cu care ar investi capitalul propriu;
- investitorii cedeaz instituiei financiare decizia de plasamente, meninndu-i
dreptul de a decide asupra faptului i momentului intrrii n tranzacie sau ieirii din
tranzacie;
- instituia care administreaz capitalul plasat n investiii financiare pasive, poate
promite securitatea capitalului pe care l administreaz, dar nu poate promite un anumit nivel
al profitului;
- drepturile i rspunderea generat de administrarea capitalurilor investitorilor, de
ctre instituia financiar, se limiteaz la mrimea sumei investite, dar prin asumarea riscului
de ctre investitori;
- instituia care administreaz capitalurile investite i asum totui rspunderea
pentru eventuale plasamente nespecificate n prospectul de emisiune sau n contract.
Remarcm, pe de o parte, unele avantaje ale investiiilor pasive cum ar fi: derularea
investiiilor financiare sub incidena experienei i profesionalismului pe care l poate
demonstra instituia financiar abilitat; posibilitatea de a investi sume mici dar cu sperana
unor ctiguri comparabile de care investitorii pot beneficia sistematic, cheltuielile de
plasament fiind relativ mici.
Pe de alt parte nu pot fi ignorate anumite dezavantaje, ntre care: asumarea de ctre
investitor a riscului de plasament, n condiiile n care cedeaz instituiei financiare dreptul de
decizie asupra variantelor de plasament; nivelul comisioanelor de administrare i plasamente
care duc la micorarea profitului investiiei; funcia discreionar a instituiei financiare n
raporturile cu investitorul fa de care se angajeaz, dup caz, s obin un profit prestabilit
(entiti bancare i de asigurri) sau un profit nedeterminabil (fondurile mutuale), dar nici ntr-
un caz nu se asigur protecia mpotriva riscului de inflaie. De altfel, reglementrile n
vigoare impun entitilor care administreaz capitalurile reprezentnd plasamente
investiionale financiare (bnci, instituii financiare) s evite la rndul lor plasarea acestor
capitaluri mobilizate, n aciuni cu caracter speculativ, respectiv s le plaseze n titluri de stat,
statul fiind considerat cel mai solvabil agent.

11.2. SFERA DE MANIFESTARE A INVESTIIILOR FINANCIARE

Piaa real i piaa financiar se cupleaz prin intermediul unui flux interrelaional
complex i continuu generat de principalii operatori din economia real i financiar: entitile
economice i sociale, gospodriile personale (persoanele fizice) i statul, aa cum se reflect
n figura nr. 10.1.

282
 Persoane fizice
(gospodrii)

Statul
Piaa Piaa
real financiar

Intreprinderi, regii,
instituii

Fig. 11.1 Interrelaii dintre piaa real i financiar

Din analiza acestor interrelaii reiese c:

a) ntreprinderile i instituiile ca ageni economici sau sociali se implic pe piaa real
prin oferta sau cererea de produse i servicii. Pe de alt parte, contactul cu piaa financiar
survine, dup caz, pe piaa primar prin emisiunea de titluri financiare, dar i pe piaa
secundar pentru achiziionarea unor titluri financiare emise i comercializate;
b) persoanele fizice (gospodriile) intervin pe piaa real i ca ofertani, dar mai ales n
calitate de cumprtori/utilizatori de bunuri i servicii, iar pe piaa financiar ca ofertani
(investitori), cu prioritate;
c) statul are implicaii complexe n sistemul interrelaiilor dintre piaa real i piaa
financiar prin: prghii de reglementare organizatorice i juridice; prin comenzi publice
cerere de bunuri; prin cererea de mijloace de trezorerie pe piaa financiar; prin formularea
preteniilor sale ca agent public fa de entitile generatoare de venituri i de cheltuieli etc.
Piaa financiar constituie un ansamblu de piee organizate n cadrul crora se
confrunt cererea cu oferta de resurse financiare. Astfel c ntr-o economie dezvoltat exist
o multitudine de piee financiare diferite. Fiecare pia tranzacioneaz tipuri diferite de titluri
financiare, servete un segment diferit de clieni sau opereaz ntr-o regiune diferit a rii6.
In economia de pia cu valenele sale de economie financiar, activele financiare
circul ntre mulimea ofertanilor de fonduri (investitori) i mulimea utilizatorilor, n vederea
realizrii nevoilor economice, cu finalitate n profit, prin intermediul pieei financiare7.
Dup tipul activelor financiare, mecanismul introducerii n circuitul economic i
negocierii pe piaa financiar este posibil identificarea a trei sectoare (piee) distincte i
anume: piaa bancar, piaa monetar i piaa de capital. Problema care se pune este aceea de
a identifica mecanismul derulrii investiiilor financiare n cadrul fiecreia dintre aceste
sectoare ale pieei financiare.

6
Halpern P., Weston F., Brigham E., Finane manageriale, Edit. Economic, Bucureti, 1998, p. 54.
7
Ghilic Micu Bogdan, Bursa de valori, Edit. Economic, 1997, p. 4.

283
 1. Piaa bancar mijlocete tranzacii cu active nonnegociabile cu lichiditate maxim,
ntre posesorii de disponibiliti bneti i utilizatorii de fonduri, prin intermediul societilor
bancare, pe baza relaiilor de credit. Piaa bancar absoarbe excedentul de active monetare ale
celor care economisesc i care fac uz de aceast form de plasament (de a investi), astfel nct
s poate retrage, n orice moment, disponibilitile plasate.
2. Piaa monetar permite efectuarea unor tranzacii cu active financiare pe termen
scurt, de catre socitaile financiare. Tranzaciile se refer la: depozite bancare la vedere i la
termen constituite de persoane fizice i juridice, bilete la ordin, cambii, cecuri, certificate de
depozit sau alte titluri pe termen scurt (pn la un an).
Cererea i oferta de active monetare se exprim, dup caz, de ctre guvern,
municipaliti, autoriti locale, bnci centrale i comerciale, ntreprinderi, societi
comerciale i regii, persoane fizice. Oferta de active monetare presupune procese de
acumulare i de economisire prealabile la investitori poteniali. Cererea de active monetare
este motivat de utilizatori, ageni economici, care fac apel la credite bancare, dar i de unele
nevoi temporare ale bncilor, tezaurului etc.
Implicaiile diferiilor operatori pe piaa monetar se reflect n figura nr.11.2

Guvern
Autoriti locale Ageni economici
Societi comerciale
Regii autonome

Piaa
Bnci centrale valutar
Bnci comerciale
Societi de asigurare
Instituii financiare PIAA Persoane fizice
MONETAR

Cerere de activitate comerciala

Oferta de active financiare

Fig. 11.2. Mecanismul pieei monetare

Pieele monetare sunt variate de la o ara la alta. Investitorii cauta piee monetare ct
mai avantajoase care sa le asigure rate inalte ale profitului cu risc minim.O componenta a
pietei monetare o constituie piaa valutar prin intermediul creia se realizez conversia
activelor financiare dintr-o valuta in alta, scondu-se un profit mai mare ca urmare
diferenelor generate de rata de schimb valutar.
3. Piaa de capital este specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu
si lung. Prin intermediul pieei de capital se asigur transferul capitalurilor disponibile ale
investitorilor financiari ctre utilizatori ale cror nevoi de finanare depesc posibilitile
interne de acoperire. Piaa de capital constituie cadrul organizatoric prin care valorile
mobiliare emise de agenii economici, n cutare de capital, sunt plasate ctre investitori
poteniali, deintori de capital excedentar. Ea asigur fluxul permanent ntre investitori
(ofertani de capital) i utilizatori (ageni economici i alte entiti). Piaa de capital mijlocete
tranzaciile pe termen mediu si lung cu titluri mobiliare cum sunt: aciuni, obligaiuni, titluri
de rent, bonuri de tezaur.

284
 Mecanismul funcionrii pieei de capital se reflect n figura nr.11.3.

Oferta de
Cererea de capital
capital

Guvern Societti comerciale

Societai comerciale Societi bancare
Societati bancare PIAA Case de economie
Autoritai locale DE Societi de investiii
Instituii financiare CAPITAL Persoane fizice
Sociati de asigurare Societi de asigurare
Alte enitai Alte enti

Fig. 11.3. Mecanismul pieei de capital

Cererea de capital manifestat de ctre solicitani (utilizatori de capital: societi

comerciale, instituii financiar bancare, guverne, societi de asigurare etc.) se concretizeaza
in emisiunea de titluri de valoare specifice care urmeaza a fi tranzacionate pentru a obine
lichiditi. Cererea de capital poate fi: structural n care caz se motiveaz cu cerine de
finanare a unor investiii productive pentru crearea de ntreprinderi noi, dezvoltarea si
modernizarea celor existente, achiziionarea de bunuri si servicii de ctre persoane fizice si
juridice. Cererea de capital poate fi conjunctural, care apare datorit unor necesiti
tranzitorii reclamate de utilizatorii de capitaluri.
Oferta de capital se realizeaz de ctre investitori, care decid plasamente pe piaa de
capital, prin cumprarea de titluri de valoare emise. Investitorii-ofertani de capital sunt , dupa
caz, institutii , societi comerciale, intreprinderi, banci, case de economii, societati de
asigurare etc..,precum si persoane fizice.
Se poate aprecia faptul c piaa financiar reprezint mecanismul prin care activele
financiare nebancare i, parial, cele bancare sunt emise i introduse n circuitul economic,
facilitnd vnzarea i cumprarea acestora. Ea asigur ntlnirea investitorilor, deintorilor de
capitaluri excedentare , cu cei care caut fonduri, utilizatorii de capital8.
Piaa financiar funcioneaz prin cele dou componente ale sale piaa primar i piaa
secundar.
Piaa primar ca pia a emisiunilor de titluri are n prim plan ofertantul, emitent de
titluri i vnztor iar n al doilea plan cumprtorii de titluri care subscriu, deci investitorii
care plasndu-i capitalul achiziioneaz titlurile de valori mobiliare.
Piaa secundar mijlocete cuplarea cererii cu oferta pentru titlurile care au fost deja
emise, negocierea survine ntre investitori, ntre cei care au subscris, le dein dar vor s le
vnd i cei care nu le dein dar doresc s le dein.
Nu exist consens cu privire la ncadrarea pieei financiare. n viziunea anglo-
american domin ideea conform creia piaa financiar este format din piaa de capital i
piaa monetar. n viziunea continental european piaa de capital include piaa financiar (a
valorilor mobiliare pe termen lung) i piaa monetar (a valorilor mobiliare pe termen scurt).
Mecanismul de funcionare a pieei financiare reflect sugestiv componentele pieei
financiare, precum i fluxurile dintre investitori i utilizatori de capital, n figura nr.11.4.

8
Drgoescu Elena, DrgoescuA., Piee financiare i operaiuni de burs, Editura Mesagerul, Cluj-Napoca,
1995, p. 4.

285
 ntre componentele pieei financiare delimitrile sunt relative, cu deosebire n plan
practic, ntreptrunderea constituind regula i nu excepia.
Piaa financiar mijlocete derularea mecanismului investiiilor financiare facilitnd
mobilizarea fondurilor de ctre agenii deficitari din economie prin finanare direct
(transferuri directe de putere de cumprare) sau prin finanare indirect (transferuri indirecte
de putere de cumprare, prin intermediari financiari). Prin urmare, piaa financiar
ndeplinete funcia de transfer de putere de cumprare curent, de la cei care nregistreaz un
excendent de fonduri, ctre cei care au deficit, n schimbul rambursrii, n viitor, a unei puteri
de cumprare mai mari. Are loc astfel separarea actului de economisire de actul de investiii;
innd cont de rentabilitate i risc.

Fluxul 1: Mobilizarea activelor financiare

PIAA FINANCIAR

INVESTITORI Piaa Piaa UTILIZATORI

DE bancar monetar DE
CAPITAL CAPITAL
Piaa de
capital

Fluxul 1: Distribuirea cotei de profit sau risc

Fig. 11.4. Componente i fluxuri pe piaa financiar

11.3. OPERATORI N MECANISMUL INVESTIIILOR FINANCIARE

Exist o mare varietate de operatori pe piaa financiar. Existena lor depinde de

amploarea si complexitatea pieei financiare, precum i de serviciile specifice pe care le ofer.
Identificm 3 categorii de operatori n mecanismul investiiilor financiare: 1) investitori; 2)
intermediari; 3) beneficiari.

11.3.1. INVESTITORII/deintorii de capitaluri/entiti juridice i persoane fizice, se

implic n mecanismul investiiilor financiare, fiind motivai n mod difereniat, n funcie de
scopul urmrit:
a) pentru a-i plasa eficient capitalurile disponibile pe termen mediu sau lung.
Indentificm n aceast categorie: societile comerciale cu capital privat sau mixt (mai rar
cele cu capital de stat);
b) pentru a-i fructifica disponibilitile bneti pe termen scurt;
c) pentru a-i fructifica anumite drepturi de crean fa de teri.
Un ofertant de fonduri (investitor financiar ) ia n considerare trei tipuri de risc pentru
plasamentul efectuat9:
a) riscul ntrzierii, ntruct cel care ia mprumuturi s-ar putea s dea faliment i deci
s nu poat plti dobnda la care s-a angajat i s nu poat restitui nici capitalul iniial;

9
Mayer Thomas, Duesenberry S. James, Aliber Z. Robert, Money, Banking and The Economy, London, 1990,
(trad. Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993), p. 44.

286
 b) riscul puterii de cumprare , datorat inflaiei astfel c s-ar putea ca valoarea real a
dobnzilor primite s fie mai mic fa de sperana i calculul ofertantului;
c) riscul de pia sau riscul ratei dobnzii care intervine atunci cnd pe parcursul
perioadei rata dobnzii crete.
Atunci cnd ofertantul de fonduri transpune oferta de fonduri ntr-o colecie de active
financiare de natura obligaiunilor apare riscul de portofoliu. De remarcat este faptul c un
portofoliu care const din active ce sunt afectate n direcii opuse anumite evenimente viitoare
este mai puin riscant dect activele individuale care l compun.
11.3.2. INTERMEDIARII FINANCIARI (investitorii instituionali-zai) sunt firme
asemntoare bncilor care opereaz ca mijlocitori ai sistemului financiar. Ei emit drepturi
proprii, deci constituie depozite formate din economii i mprumuturi, i folosesc aceste
fonduri pentru a oferi altora mprumuturi. Avantajele tranzaciilor de acest fel constau n: a)
realizarea unor costuri relativ reduse; b) facilitarea mprumuturilor pe termen lung cu
lichiditate redus i c) riscuri reduse.
Exist dou categorii de intermediari financiari i anume:
1. Instituii de depozitare care emit drepturi proprii reprezentnd sumele depuse la
cerere n conturile existente i sumele depuse pentru o perioad de timp, respectiv bncile
comerciale, casele de economii, bncile de economii mutuale i uniunile de credit.
2. Instituii nedepozitare specializate n a oferi servicii financiare altora, respectiv
agenii bursei de capital, bncile de investiii, agenii de asigurri, fondurile private de pensii,
fondurile mutuale.
Intermediarii financiari (investitori instituionalizai) sunt numeroi, variai de la o ar
la alta i au funcii complexe cum ar fi: de ageni (A); vnztori cu amnuntul (Va); instituie
de depozitare (Id); servicii de asigurare (Sa). Remarcm astfel varietatea intermediarilor
financiari n S.U.A.10 i funciile pe care le ndeplinesc: agenii de burs pentru capital A;
bncile de investiii A, Va; comercianii de asigurri A, Va; fondurile private de pensii -
A, Sa; fondurile mutuale A; fondurile mutuale pe piaa banilor A, Id; companiile de
asigurri pe via A, Va, Sa; companiile de asigurri n caz de accidente Sa; companiile de
finanare Va; bncile comerciale Id; casele de economii i mprumuturi Id; bncile
mutuale de economii Id; uniunile de credit Id.
Cteva referiri cu privire la modul de funcionare al acestor intermediari financiari se
impun n continuare.
1. Cu privire la instituiile de depozitare:
- Bncile comerciale au o implicaie nemijlocit ca intermediari financiari, ntruct
emit drepturi proprii n baza crora mobilizeaz disponibilitile bneti de la persoane fizice
i juridice, contracteaz mprumuturi. Intermedierea este necesar, oneroas i se realizeaz n
cadru concurenial.
- Casele de economii i mprumuturi funcioneaz diferit fa de bnci, depozitele
constituite fiind, n general, pe termen, iar mprumuturile sunt acordate pe ipoteci.
- Bncile de economii s-au constituit n ideea protejrii micilor economii ale
persoanelor cu venituri reduse. Pot fi companii mutuale, (adic deinute din punct de vedere
formal de ctre deintorii de valori mobiliare) sau companii de stocuri (n care caz,
proprietarii firmei nu coincid cu deintorii de nscrisuri de valori mobiliare). Ele opereaz cu
un numr limitat de active financiare, mai redus deci fa de bncile comerciale. Principalele
lor pasive sunt depozitele la termen.
- Uniunile de credit sunt instituii financiare foarte mici. Membrii acestora i
mobilizeaz capitalurile pentru a le valorifica apoi sub forma mprumuturilor, respectiv a
creditelor de consum, pe termen scurt, cu dobnd mic.

10
Mayer Thomas .a., op. cit., p. 63.

287
 2. Cu privire la instituiile nedepozitare specializate n oferta de servicii financiare pot
fi de asemenea evideniate cteva aspecte astfel:
- Agenii de burs a capitalului intermediaz vnzarea-cumprarea de active financiare
pentru clienii lor percepnd n acest sens comisioane.
- Bncile de investiii comerciant constituie firme de consultan pentru clieni
(companii); achiziioneaz stocuri de active financiare emise de companii pe care apoi le
vnd, n ideea de a obine profit; tranzacioneaz, la ordin, active financiare emise de teri.
- Agenii de asigurri realizeaz tranzacii pentru vnztori i cumprtori de polie de
asigurare inclusiv cu stocul de polie pe care l dein.
- Fondurile private de pensii mobilizeaz resurse bneti de la investitori, pe care
managerii (societi de asigurare, bnci, etc.,) le plaseaz n active financiare, prioritare fiind
obligaiunile.
- Fondurile mutuale, ca entiti intermediare abilitate, emit certificate de investitor
pentru sumele mobilizate de la clieni, iar apoi le plaseaz n ideea valorificrii n obligaiuni,
depozite bancare, alte active financiare.
- Companiile de asigurri, ca intermediari financiari, acioneaz specific n raport cu
profilul lor. Companiile de asigurare de via vnd polie de asigurare pe termen i polie de
asigurare cu scop de economisire. Ele pot administra fonduri de pensii. Ca urmare acestea
efectueaz plasamente mai ales n active nelichide (obligaiuni pe termen lung, ipoteci etc.).
- Companiile de asigurri n caz de accidente, datorit specificului lor, fac
plasamente n active financiare cu grad de lichiditate mai mare (titluri de stat, obligaiuni pe
termen scurt, depozite bancare etc.).
Sistemele de asociere n vederea derulrii investiiilor colective de capital au forme
variate, n parte regsindu-se i n ara noastr. Le vom prezenta succint.
- Asociaii mutuale bancare sau de economii la care membri (investitorii) i
depoziteaz banii i apoi i mpart ctigurile. Asociaiile mutuale de acest fel nu emit
certificate de valoare, ci utilizeaz exclusiv nregistrarea contabil pentru a ine evidena
depunerilor, a rambursrii sumelor i a plii profiturilor. Se apreciaz c n aceast categorie
s-ar ncadra Casa de Economii i Consemnaiuni.
- Asociaii mutuale de depuneri i mprumut la care membri (asociaii) i depun
capitalul ca pri sociale, se pot mprumuta i pot ncasa dividende. Asociaia nu emite
certificate proprii, iar profitul asociaiei provine din dobnzile ncasate la mprumuturile
acordate membrilor si, aa fiind cazul Caselor de Ajutor Reciproc.
- Companiile de asigurri mutuale la care asociaii dein polie de asigurare, au drept
de vot pentru alegerea conducerii, pot obine dividende i rabat la primele de asigurare.
- Instituiile financiare utilizeaz emisiunea de certificate cu valoare nominal
prestabilit, pe care investitorul le poate plti n rate la valoare nominal. La scaden
emitentul va plti deintorului valoare nominal cumulat cu profitul aferent. nainte de
maturitatea certificatelor deintorul este ndreptit la pli pariale.
- Clubul de investitori se constituie cu asociaie independent de persoane particulare
care se reunesc pentru a efectua plasarea banilor mobilizai. Clubul este o societate nchis.
Ofer avantajul participrii membrilor cu sume mari la activiti de investiii profitabile, cu
cheltuieli mici.
- Fondurile de pensii intermediaz, n fapt, administreaz profitabil sumele
mobilizate de la investitori (deponeni), persoane fizice active, n ideea de a le multiplica,
pn n momentul n care ele vor fi remise beneficiarilor care au efectuat investiia
(plasamentul). Exist dou tipuri de planuri de pensionare:
- planul de pensionare cu contribuie predeterminat, n care caz, contribuia
persoanei reprezint un procent din salariu, fiind posibil crearea unui numr de depozite

288
(conturi de investiii) care la vrsta x revin acesteia. Sumele mobilizate n conturile persoanei
pot fi plasate n aciuni, obligaiuni etc., pe riscul investitorului;
- planul de pensionare cu pensie predeterminat are ca element central
predeterminarea pensiei. n acest sens n calcul intr numrul de ani de munc ai persoanei i
nivelul salariului. Prin planul de pensionare se stabilesc drepturile i obligaiile prilor.
Fondul de pensii constituie o entitate distinct n care sunt concentrate activele financiare n
vederea garantrii pensiilor promise.
Planurile de pensionare cu contribuie predeterminat sunt ntotdeauna complet finanate
ntruct valoarea pensiilor pltite este egal cu valoarea activelor.
Fondurile de investiii (fonduri mutuale), reprezint forma instituionalizat de
mobilizare a resurselor de care dispun membri fondului, pe seama crora se constituie activele
financiare ale fondului i are loc plasarea capitalului astfel constituit n valori mobiliare sau
titluri comerciale precum i n alte domenii ale activitii economice. Acestea pot fiina sub
dou forme:
a) Fonduri mutuale cu emisiune predeterminat (fonduri de investiii nchise) care
prezint urmtoarele caracteristici:
- se constituie ca societi comerciale pe aciuni pe baza contractului i statutului de societate
comercial, n vederea efecturii plasamentelor de capital;
- au posibilitatea de a emite, legal, valori mobiliare clasice (aciuni, obligaiuni, drepturi i
garanii);
- membrii fondului sunt considerai investitori (acionari) care cumpr valorile mobiliare
emise de ctre fond;
- capitalul social poate fi utilizat pentru plasamente n investiii, n cadru legal;
- entitatea, fondul, este pltitor de impozit pe profit, ntruct are calitatea de societate
comercial.
b) Fondurile mutuale deschise se constituie n baza contractului de societate civil
care intervine ntre membri fondatori:
- investitorii la fond cumpr titluri de participare sau uniti de investiii emise numai sub
form contabil;
- fondul emite i comercializeaz numai titlurile sale de participare ntr-un circuit nchis,
ntre fond i investitorii participani la fond;
- titlurile de participare nu se negociaz pe piaa de capital. Investitorii care doresc s-i
ncaseze profitul rezultat trebuie s remit fondului titlurile, plile fiind stabilite la
valoarea, respectiv la preul zilei;
- fondul nu dispune de conducere operativ proprie iar plasamentele de capitaluri
mobilizate se ncredineaz unor companii (societi) specializate n investiii;
- preul de tranzacie al unitilor de investiii ale fondului se formeaz pe baza calculului
valorii unitare nete a activului i nu a pieei.

11.3.3. BENEFICIARII INVESTIIILOR FINANCIARE sunt utilizatorii capitalurilor

oferite de investitori n schimbul valorilor mobiliare emise de solicitanii de resurse.
Tranzacionarea activelor financiare are loc prin implicarea entitilor care intermediaz
vnzarea-cumprarea valorilor mobiliare n cadrul segmentelor pieei financiare, (pe termen
scurt, mijlociu sau lung).
Beneficiarii de investiii financiare sunt cei care cer bani, utilizatorii de capitaluri
bneti oferite de investitori. ntr-un cadru mai larg11 se apreciaz c cei care cer fonduri
bneti reprezint, n fapt, toate cele trei sectoare principale ale economiei, respectiv:
gospodriile, guvernul i sectorul de afaceri. Pentru gospodrii i guvern, datoriile constituie
singurele opiuni atunci cnd nevoile de fonduri sunt presante. Pentru sectorul firmelor de
11
Mayer Thomas .a., op. cit., p. 51.

289
afaceri exist dou alternative ntre care trebuie s decid i anume: a) creterea fondurilor
care implic creterea datoriilor sau b) creterea fondurilor care permit obinerea mai multor
drepturi, de ctre cei care ofer aceste fonduri.
Gospodriile sunt entiti n care persoanele fizice i manifest n mod complex
individualitatea i specificitatea de grup familial, inclusiv n plan financiar. Gospodriile sunt
sau pot fi generatoare de venituri, dar sunt mai ales purttoare de cheltuieli.
Pentru gospodrii, adesea mprumutul i deci datoria constituie o alternativ de
asigurare a veniturilor necesare nfptuirii anumitor scopuri. Problema care se pune este aceea
de a minimiza costul datoriei i riscul la care gospodria se expune ca urmare a datoriei
contractate. n principiu, gradul de risc al unei datorii este influenat de mrimea datoriei,
durata rambursrii i felul dobnzii (cu rata fix sau cu rata variabil).
Guvernele, n general, cheltuiesc adesea mai mult dect le-ar permite veniturile de
care dispun n condiii normale i fac apel la mprumuturi. Devin astfel beneficiare ale
investiiilor financiare oferind, pentru activele financiare emise, garanii bine cotate de
investitori, fiind considerate ca fiind lipsite de risc. Aceasta pentru c guvernele au abilitatea
de a crea bani, de a majora impozitele i taxele, dar i pentru ca eventuala renegare a
datoriilor ar avea efecte negative, catastrofale, pentru ntregul sistem financiar al rii.
Firmele de afaceri, entitile economice, pot fi beneficiari ai investiiilor financiare.
Ele au adesea nevoi suplimentare de fonduri pe care le pot acoperi prin mprumuturi, prin
vnzarea drepturilor n cadrul emisiunii suplimentare de capital sau prin reinvestirea
profitului, renunnd la acordarea dividendelor.
Exist motivaii specifice pentru ca firmele s fac apel la una sau alta dintre
alternativele menionate. Opiunea pentru emisiunea de capital suplimentar sau pentru
mprumuturi depinde de rata dobnzii n raport cu rata profitului generat de creterea
capitalului. Cu ct o firm mprumut mai mult n raport cu datoriile sale sub form de
capital, cu att este mai supus riscurilor.
Conform teoriei Modigliani-Miller, o firm, ca entitate productiv dispune de anse
specifice de profit i risc care depind de modul n care firma se autofinaneaz. Firmele, ca
beneficiari ai investiiilor financiare, n msura n care au ales alternativa mprumuturilor n
raport cu emisiunea suplimentar de aciuni, trebuie s se decid asupra faptului de a se
mprumuta pe termen lung sau pe termen scurt. Minimizarea riscului impune a compara
scadena datoriei cu durata util a activului.
n contextul actual n care se deruleaz procesul de tranziie, n ara noastr putem
identifica, principial, beneficiarii investiiilor financiare, ca fiind:
- societile comerciale din diverse sectoare de activitate, care pentru acoperirea
nevoilor suplimentare de fonduri, emit aciuni, obligaiuni, alte titluri de valoare fac apel la
mprumuturi;
- societile comerciale i alte entiti emitente de creane pasive pe termen scurt
(cambii, ordine de plat etc.);
- autoritile publice centrale i locale emitente, dup caz, a unor titluri de valoare
(obligaiuni, titluri de stat, titluri de trezorerie etc.);
- persoanele fizice, n msura n care, n forme specifice, fac apel la mprumuturi
acordate de bnci sau alte instituii financiare (pentru investiii gospodreti, achiziii de
bunuri de folosin ndelungat i alte destinaii).

290
 11.4. INSTRUMENTE I TEHNICI UTILIZATE N MECANISMUL
INVESTIIILOR FINANCIARE

Legea nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori, (n art. 2 lit. a)
definete noiunea de valori mobiliare astfel: instrumente negociabile emise n form
material sau evideniate prin nscriere n cont, care confer deintorilor lor drepturi
patrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiii specifice de emisiune a acestora.
Valorile mobiliare sunt active financiare nebancare, negociabile reprezentnd drepturi
de asociai sau creditori. Se consider sinonimi termenii: active financiare, hrtii de valoare,
titluri financiare, titluri de valoare, titluri de credit.
Activele financiare constituie instrumente cu care se opereaz pe piaa financiar,
putnd fi structurate n: a) active financiare bancare, rezultate din operaiunile bncilor, care
sunt negociabile pe piaa bancar (sau a creditului) i b) active financiare nebancare, rezultate
din operaiunile de plasament pe piee specifice, respectiv active de capital generate de
plasamentele pe termen lung, negociabile pe piaa de capital i active monetare generate de
plasamentele pe termen scurt, negociabile pe piaa monetar.
Instrumentele cu care se opereaz n mecanismul n mecanismul investiiilor
financiare sunt variate n coninut, rol, tehnica de emisiune, utilizare i valorificare, fiind
corelate n raport cu tipologia investiiilor financiare:
1. n cazul investiiilor financiare pe termen lung, principalele instrumente cu care se
opereaz sunt aciunile i obligaiunile;
2. n cazul investiiilor financiare pe termen mediu sau scurt se opereaz cu certificate
de depozit, titluri de participare, titluri de stat etc.;
3. n cazul investiiilor financiare pe termen scurt, ntre instrumentele cu care se
opereaz reinem: contracte de depozit bancar, cambia, warantul, biletul la ordin, drepturi i
contracte forwarding, futures, option, swap, swich etc.
Cteva aspecte cu privire la unele instrumente cu care se opereaz n mecanismul
investiiilor financiare se prezint n continuare.

11.4.1. INSTRUMENTE FINANCIARE PENTRU PROCURAREA CAPITALULUI PE

TERMEN LUNG.

Aciunea. Capitalul social al societilor comerciale este reflectat sub forma unor
nscrisuri care poart denumirea de aciuni.
Aciunea reprezint hrtia de valoare prin care investitorul furnizeaz capital unei
societi pe aciuni, devenind proprietarul indivizibil al unei pri din averea societii i
beneficiind de cote pri din profitul acesteia.
Aciunile se prezint sub forma unor nscrisuri tiprite care au aceeai valoare
nominal sau sub forma reflectrii n cont, atestnd dreptul de proprietate al posesorilor
(deponenilor-investitori) asupra unei pri din capitalul social, n limita sumei pltite drept
contribuie la capitalul social al entitii, fapt atestat prin asemenea nscrisuri. Aciunile pot fi
nominative sau la purttor, dup caz. Ele dau drept deintorului-investitor financiar ca la
ncheierea exerciiului financiar s beneficieze de o cot parte din profitul net al societii,
dac adunarea general a acionarilor decide constituirea i acordarea de dividende. Prin
urmare acordarea unor dividende constituie o ipotez, o speran pentru deintorul aciunii i
nu o obligaie asumat cert de ctre societatea comercial emitent a aciunilor. De altfel,
mrimea dividendului nu este fix, fapt pentru care aciunile poart denumirea de valori cu
venit variabil12.

12
Giurgiu Aurel-Ioan, Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Editura Dacia, 1995, p. 32

291
 Ca nscrisuri care atest un drept de proprietate, aciunile pot fi vndute/cumprate,
deci i pot schimba proprietarul, fr ca societatea emitent s fie afectat de schimbarea
proprietarilor aciunilor i deci a capitalului social. Aciunea are valoarea nominal nscris pe
ea sau n contractul de societate i statutul societii emitente, n cazul aciunilor nregistrate
(emise) n cont. Dar, pe parcursul desfurrii activitii, datorit unor factori variai i
compleci, preul aciunii poate fi egal cu valoarea nominal, mai mare sau mai mic fa de
valoarea nominal.
Aciunile pot face obiectul vnzrii/cumprrii directe, ntre acionari, prin negociere
pe RASDAQ sau prin intermediul Bursei de Valori. n mecanismul negocierii aciunilor
preul oscileaz zilnic n raport cu valoarea nominal i poart denumirea de curs.
Acionarul deintor de aciuni emise este proprietar-investitor, n economia societii
comerciale emitente. Acionarul care dobndete aceast calitate prin cumprarea aciunilor
de la ali acionari (direct, prin RASDAQ sau prin Bursa de Valori), deci prin plasament de
capital, este un investitor financiar-deintor de aciuni. Un astfel de acionar mizeaz pe
valorificarea capitalului su, plasat astfel, prin dividende sau prin specularea ulterioar a lor
prin vnzare la un curs mai ridicat.
Cursul aciunii este miza, att pentru proprietarul-deintor, ca acionar, ct i pentru
investitorul potenial, viitor acionar. Interesele lor sunt divergente dar nivelul cursului
aciunilor, variaiile lor n timp fa de valoarea nominal sunt generate de factori aflai n
afara incidenei lor13: factori generali pe piaa financiar; factori sectoriali; factori specifici de
societate.
Factorii generali sunt determinai de conjunctura economic i politica mondial sau
continental care poate favoriza, impulsiona sau poate restrnge plasamentele n investiii
financiare, n spe aciuni.
Factorii sectoriali reflect implicaiile de ramur asupra plasamentelor investiionale
n aciuni.
Factorii specifici reflect starea financiar a societii comerciale ale crei aciuni se
ofer investitorilor, cumprtori poteniali ai aciunilor.
Se constat astfel c aciunile au o circulaie distinct de rotaia capitalului real, iar
prin variaia cursurilor pot genera importante transferuri, plasamente de capital de la un
proprietar la altul. Un investitor, pentru a efectua plasament n aciuni la o societate existent,
care iniiaz o emisiune suplimentar de aciuni, va trebui s accepte ideea c va plti un
pre/aciune mai mare, n general, dect valoarea nominal, n timp ce acionarii vechi vor
putea subscrie n baza dreptului preferenial la un pre mai mic fa de cumprtorii noi. Este
un risc pe care investitorul i-l asum n mecanismul investiiilor financiare.
Obligaiunea. Reprezint nscrisul, hrtia de valoare prin care investitorul mprumut
capital unei entiti(societate comercial, instituie de autoritate public etc.) emitente de
obligaiuni, aceasta din urm obligndu-se s ramburseze capitalul mprumutat la scaden i
la o rat a dobnzii stabilite.
In principiu, capitalul social al societilor comerciale poate fi majorat i prin apelul
acestora la mprumut pe termen mediu sau lung, bancar sau obligatar. Referindu-ne la
mprumutul obligatar, din punct de vedere al emitentului obligaiunilor, acesta are drept scop
sporirea capitalului permanent al societii respective, pentru a fi utilizat o perioad de timp.
Mecanismul emiterii i utilizrii obligaiunilor, n vederea sporirii capitalului, la
emitent dar i fructificrii capitalului astfel plasat de ctre investitori-deintorii de
obligaiuni, prezint anumite caracteristici, ntre care: - posibilitatea emiterii obligaiunilor de
ctre entiti economice i sociale, ca nscrisuri nominative sau la purttor;
- limitarea emisiunii de obligaiuni la din capitalul social vrsat de acionari la data
emisiunii;
13
. Giurgiu Aurel-Ioan, Op. cit., p. 32.

292
 - obligaiunea reflect raportul de mprumut ntre investitor, ca deintor al
obligaiunii, deci creditor i emitentul obligaiunii, deci debitor;
- deintorii obligaiunilor, avnd calitatea de investitori-creditori, fa de emitentul
obligaiunilor, nu se pot implica n activitatea emitentului, nu au dreptul de a participa la
adunrile generale i nu se pot implica n managementul societilor emitente de obligaiuni;
- n ara noastr, legislaia n vigoare, conine prevederi conine prevederi prin care
sunt aprate drepturile creditorilor-investitori n obligaiuni. Ne referim la posibilitatea
acestora, n cazuri speciale, de a participa la adunrile generale ale unitii emitente de
obligaiuni, pentru a-i apra interesele, pentru a se opune modificrii unilaterale a condiiilor
n raport cu care a fost lansat emisiunea de obligaiuni;
- dreptul deintorilor de obligaiuni de a-i ncasa dobnda la scadena stabilit i la
finele perioadei a capitalului astfel plasat;
- libertatea deintorilor de obligaiuni de a-i nstrina obligaiunile deinute, pentru a
intra mai devreme n posesia capitalului, de regul prin intermediul Bursei de Valori,
negocierea fcndu-se la cursuri variabile, mai mari, mai mici sau la nivelul valorii nominale;
- schimbarea investitorului, proprietarul-deintor al obligaiunilor tranzacionate nu
afecteaz n vreun fel societatea emitent, n fond ea se deconteaz cu deintorul legal al
obligaiunilor, n orice moment de referin;
- rscumprarea obligaiunilor, de ctre societatea emitent are loc, de regul, la
scaden sau naintea scadenei prin sistemul tragerilor de amortizare.
Obligaiunile pot fi: a) cu dobnd fix (clasice, cu durat variabil, cu bonuri de
subscriere i cu cupon zero); b) obligaiuni cu dobnd variabil i c) obligaiuni speciale.
a) Obligaiunile cu dobnd fix comport o anumit diversitate, dup cum urmeaz: -
obligaiunile cu dobnd fix clasice sunt acelea n care se indic rata dobnzii i termenul la
care, sau pn la care emitentul urmeaz s le rscumpere, deci s-i achite datoria.
Amortizarea lor poate avea loc: la scadena final, prin anuiti constante sau n serii egale
prin tragere la sori;
- obligaiunile cu durat variabil se caracterizeaz prin faptul c dau posibilitate
emitentului-debitor sau deintorului-creditor s modifice durata mprumutului;
- obligaiunile cu bonuri de subscriere (obligaiuni cu warant) se caracterizeaz prin
faptul c dau deintorului dreptul de a subscrie aciuni, ntr-o perioad de timp determinat,
n condiii fixate de la nceput. Certificatul de opiune (warantul) face parte din corpul
obligaiunii, dar prin detaarea de obligaiune el poate fi negociat distinct, obligaiunea
meninndu-i valabilitatea;
- obligaiunile cu cupon zero se caracterizeaz prin faptul c emitentul nu se oblig s
plteasc pn la scaden, dar ele pot oferi avantaje pentru investitori, prin primele de
rambursare, care pot fi atrgtoare.
b) Obligaiunile cu dobnd variabil sau revizuibil sunt cele care implic ajustarea
sau revizuirea dobnzii la anumite perioade de timp (anual, la 3-6 luni), dar dobnda rmne
fix n cursul perioadei de referin.
c) Obligaiunile speciale sunt emise de societi care nu au solvabilitatea
corespunztoare, prezint un anumit risc, fapt pentru care emitentul asigur investitorilor
creditori o rat a dobnzii cu cteva procente mai mare fa de rata medie a celorlalte titluri,
pentru a le face atractive.

11.4.2. INSTRUMENTE FINANCIARE PENTRU PROCURAREA CAPITALULUI PE

TERMEN MEDIU SAU SCURT

Asemenea instrumente s-au creat prin intermediul bncilor care faciliteaz negocierea
ntre cei interesai i dispui s-i asume riscuri, implicit prin garaniile oferite de bnci n

293
acest cadru. S-au creat astfel instrumente ale creditului pentru asigurarea unor lichiditi
emitenilor i instrumente de acoperire contra riscului variaiei dobnzilor, primele constituind
instrumente de procurare a capitalului14. Cteva din caracteristicile acestor instrumente se
relev astfel: sunt emise sub forma unor nscrisuri, cu scaden, dnd dreptul de crean
asupra dobnzii; sunt accesibile tuturor agenilor economici, pentru procurarea de capital pe
termene variabile, de la minim 10 zile pn la 7 ani; sunt titluri negociabile la dispoziia celor
care vor s subscrie, dar n afara bursei; durata fiecrui titlu este stabilit anticipat, valoarea
nominal unitar a titlurilor are un plafon minim stabilit; la scadena stabilit dau dreptul la o
remunerare fix. Dintre instrumentele financiare pentru procurarea capitalului pe termen
mediu i scurt ne vom referi succint la: certificate de depozit, bonurile de tezaur i la biletele
de trezorerie.
Certificatele de depozit sunt titluri emise de bnci pe seama depozitelor la termen
constituite de clienii lor i dau dreptul deintorilor investitori ca, la scaden, s-i
reprimeasc sumele din depozitele constituite la care se adaug dobnda aferent nivelului
nscris n titluri, proporional cu valoarea depozitelor. Certificatele de depozit pot fi
nominative sau la purttor, iar pentru a evita folosirea lor de ctre ali deintori dect cei n
drept, acestea din urm sunt emise cu parol. Rscumprarea acestor titluri, de ctre bncile
emitente este posibil, dup caz, la valoarea nominal actualizat ori, la valoarea nominal
cumulat cu o dobnd redus.
Bonurile de tezaur negociabile constituie titluri de credit emise de Trezoreria public
pentru acoperirea deficitelor bugetare, pe termene variate, de la un numr de cteva zile, la un
numr de sptmni, luni i pn la civa ani (2-5 ani). Dobnda corespunztoare poate fi
pltit la emisiune, ca o tax de scont sau anual n cazul emisiunilor cu scadene peste un an.
Biletele de trezorerie sau hrtiile comerciale constituie titluri de credit emise de ctre
entiti comerciale, pentru procurarea de capital pe termen scurt. Pe baza lor emitentul
sconteaz reducerea costurilor finanrilor, propriei activiti, i o anumit autonomie fa de
investitorii-creditori. Se ncearc astfel acoperirea unor nevoi presante de fond de rulment,
finanarea unor activiti sezoniere, a unor nevoi temporare, pn la contractarea unui credit
pe termen mijlociu. Biletele de trezorerie presupun dobnzi mai ridicate fa de titlurile de
stat, se emit pe perioade de pn la 3 ani, cu dobnzi fixe sau variabile, dup caz.

11.4.3. INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE PENTRU CONSTITUIREA

CAPITALULUI

Investiiile financiare pe termen scurt constituie n esen o alternativ de plasament a

investitorilor-deintori de capital agreat motivat att de investitori ct i de ctre
beneficiarii-utilizatorii capitalului. Instrumentele prin care se reflect demersul unor asemenea
plasamente investiionale sunt variate, ntre ele, aa cum s-a menionat anterior, putndu-se
reine: contractele de depozit, cambia, warantul, biletul la ordin, drepturile i contractele
futures, forwarding, option, swap, swich etc. Problema care se pune este aceea a identificrii
rolului unor asemenea instrumente n mecanismul investiiilor financiare.
Investiia financiar pe termen scurt este, n fapt, mijlocit de creditul comercial,
prezent n economia de pia, facilitnd dezvoltarea relaiilor comerciale dintre agenii
economici. Este vorba de tranzacii pe credit comercial, dar nu numai de acestea. Efectul
comercial, nscrisul, reprezint att valoarea tranzaciei comerciale care a generat emiterea
titlului de credit, ct i dobnda cuvenit beneficiarului titlului pe perioada scurs de la
emiterea acestuia pn la scadena plii.

14
Drgoescu E., Drgoescu A., Piee financiare i operaiuni de burs, Editura Mesagerul, Cluj-Napoca, 1995,
p. 42.

294
 Efectele de comer, precum biletul la ordin, cecul sau cambia, la societatea emitent,
exprim obligaiile de plat ale acesteia, nscrisurile respective fiind remise beneficiarilor
creditori. n schimb, n cazul n care entitatea respectiv este beneficiar a unor efecte de
comer, nscrisuri, nseamn c acesta din urm a realizat o investiie financiar pe termen
scurt, fiind vorba de valori realizabile pe termen scurt.
Unele din titlurile de credit pot fi puse n circulaie prin gir sau prin andosare, dup
caz, facilitnd derularea unui ir de tranzacii. Prin ncasarea titlului de credit plasamentul se
transform n disponibilitate bneasc.

295
 Capitolul 12

MECANISMUL INVESTIIILOR REALIZATE CU CAPITAL STRIN

N ROMNIA

12.1. NECESITATEA I FORMELE DE REALIZARE A INVESTIIILOR CU

CAPITAL STRIN N ROMNIA
12.1.1. NECESITATEA INVESTIIILOR CU CAPITAL STRIN N ROMNIA N
CONTEXTUL TRANZIIEI LA ECONOMIA DE PIA.

Investiiile cu capital strin constituie, n opinia noastr, un concept i o realitate

insuficient elucidate. Din punct de vedere juridic, investiia strin este definit ca fiind
investiia realizat n modalitile i condiiile recunoscute de lege, de ctre persoane fizice
sau persoane juridice care au calitatea de investitori strini, singure sau n asociere cu
persoane fizice sau juridice romne1. Legislaia romn n materie precizeaz i condiiile
cumulative pe care trebuie s le ndeplineasc o investiie pentru a fi considerat investiie
strin i anume2: a) s fie realizat n modalitile prevzute de lege; b) s fie realizat cu
respectarea condiiilor prevzute de lege; c) s fie realizat de persoane care au calitatea de
investitor strin.
Ca realitate economic, investiiile strine se regsesc mai mult sau mai puin, n toate
rile lumii, cu motivaii i argumentri variate, n timp i de la o ar la alta.
Necesitatea investiiilor strine este remarcat, ntr-un cadru general, ca efect al
diviziunii i diversitii structurale a economiilor naionale fapt care implic deschiderea spre
exterior a unor segmente ale economiei n care se admite accesul capitalului strin.
n al doilea rnd, caracterul concurenial al economiei mondiale faciliteaz exodul
capitalului spre piee emergente, autoritile statelor receptoare neputnd lua msuri de
contracarare directe datorit unor convenii i acorduri internaionale pe care le-au semnat.
n al treilea rnd necesitatea investiiilor strine este relevat cu deosebire n cazul
rilor slab dezvoltate, n curs de dezvoltare, i a celor aflate n tranziie de la economia
centralizat, etatist, la economia liberal de pia aa cum este cazul rii noastre.
n fapt, n Romnia s-au realizat investiii cu capital strin i n perioada anterioar
declanrii procesului de tranziie la economia de pia. Ne referim la constituirea i
funcionarea ctorva firme mixte n Romnia dup 1972, dar i la investiiile semnificative
realizate cu mprumuturi acordate de BIRD ntre 1972-1983, n industria energetic,
metalurgic, n industria petro-chimic, agricultur i n alte sectoare.
Tranziia spre economia de pia n orice ar a lumii, dar mai ales n rile din Europa
Central i de Est, iar prin relevan n Romnia a impus i impune cu necesitate investiii
strine. Civa factori cauzali marcheaz necesitatea investiiilor strine.
1. Procesul dezetatizrii proprietii i a economiei cuplat cu iniiativa privat are loc
n condiiile lipsei de capital pentru a susine restructurarea i lansarea sectorului privat ca o
component viabil a complexului naional economic.
2. Deconstrucia economic i social n rile aflate n tranziie are loc n condiiile
instabilitii economiei naionale, a lipsei de capital i a unei rate reduse a investiiilor
productive.

1
Anescu Ruxandra, Anescu V., Regimul juridic al investiiilor strine, Tribuna economic, nr.9, 1999.
2
O.U.G. nr 31/16 iunie 1997,privind regimul investiiilor strine n Romnia, publicat n M.Of. nr. 30/16 iunie
1997

296
 3. Dezechilibrele profunde marcheaz ani la rnd economia rilor aflate n tranziie
caracterizate prin scderea produsului intern brut, scderea productivitii muncii, scderea
exportului i creterea importului, creterea presiunii pe piaa forei de munc. Refacerea
echilibrului economic i social se bazeaz pe prghia investiiilor inclusiv cu capital strin.
4. Creterea ratei dobnzii la creditele oferite de bnci, chiar dac numrul bncilor
comerciale a crescut semnificativ, a generat reducerea ratei de economisire (acumulare) i a
nclinaiei de a investi, dar a facilitat apelul la capital strin.
5. Evoluia preurilor presiunea inflaionist pe plan intern, au contribuit la
restrngerea capacitii investiionale a agenilor economici, fiind resimit nevoia de capital
strin.
6. Nivelul tehnologic redus, n ntreprinderile aflate n proces de reorganizare
managerial i restructurare funcional tehnologic, implic nevoia de capital din orice
surs.
Globalizarea proces relevant n domeniul produciei industriale, al serviciilor, al
funcionrii pieelor financiare, face ca i activitatea de investiii s devin una de natur
global avnd implicaii asupra economiilor naionale i a economiei mondiale3. Investitori i
grupuri de investitori, autoriti transnaionale i manifest interesul pentru plasamente
investiionale, n rile aflate n tranziie, sub forma investiiilor directe, a investiiilor de
portofoliu sau a mprumuturilor investiionale i a creditelor ajutoare (legate).
Investiiile cu capital strin, cu deosebire investiiile directe, prin coninutul lor
economic, prin modul de nfptuire i prin efectele generate constituie o forma a relaiilor
economice i de cooperare internaional cu un trecut ndelungat.
Aa cum remarc unii autori4, impactul capitalului strin asupra economiei Romneti
actuale este dublu. Pe de o parte, ca flux financiar, capitalul strin joac, un rol complementar
n contextul tranziiei ntruct el suplimenteaz resursele financiare limitate ale rii n
procesul de adaptare la mecanismele pieei (prin stabilizare, restructurare, ajustare structural,
relansare etc., ca prghii necesare sau componente ale procesului).
Pe de alt parte, ca flux investiional, capitalul strin joac un rol structural. Dac
procesul deconstruciei economice i realctuirea structural a complexului naional economic
implic influx de tehnologii moderne implantul unor noi tehnici manageriale i de gestiune i
nu numai att, atunci rolul structural al capitalului investiional strin este decisiv, tocmai
pentru c poate genera i ntreine un asemenea influx

12.1.2. FORME ALE INVESTIIILOR CU CAPITAL STRIN

Investiiile cu capital strin au o sfer de cuprindere mai larg dect investiiile de

capital strin. n acest context, ntr-o ar receptoare cum este Romnia investiiile realizabile
cu capital strin pot fi structurate astfel: a) investiii directe; b) investiii de portofoliu; c)
investiii realizate din mprumuturi externe; d) investiii realizate cu asisten financiar
extern nerambursabil (mprumuturi - ajutoare).
Prin investiie direct i de portofoliu, n conformitate cu prevederile art.2 al
Ordonanei de Urgen a Guvernului, nr. 92/1997 privind stimularea investiiilor directe se
neleg urmtoarele5:
a. Investiie direct participarea la constituirea sau la extinderea unei ntreprinderi
n oricare dintre formele juridice prevzute de lege, dobndirea de aciuni sau de pri sociale

3
Denua I., Investiii strine directe, Editura Economic, Bucureti, 1998, p.93.
4
Munteanu C., Vlsan C., Investiiile internaionale, Editura Oscar Print, Bucureti, 1995, p. 198-199.
5
Ordonanei de Urgen a Guvernului, nr. 92/1997 privind stimularea investiiilor directe publicat n M.O. 386
din 30 decembrie 1997

297
ale unei societi comerciale, cu excepia investiiilor de portofoliu , precum i nfiinarea sau
extinderea n Romnia a unei sucursale de ctre o societate comercial strin prin:
- aport financiar, n moned naional sau n valut liber convertibil;
- aport n natur de bunuri imobile sau/i bunuri mobile , corporale i necorporale;
- participarea la creterea activelor unei ntreprinderi prin orice mod legal de
finanare.
b. Investiie de portofoliu dobndirea de valori mobiliare pe pieele de capital
organizate i reglementate, n scopul obinerii de ctiguri de capital din dividende i din
dobnzi aferente acestora rezultate din activitate unor teri implicai direct n administrarea
emitentului i din diferena favorabil de pre la vnzare.
c. Investiie din mprumuturi externe constituie o alternativ de finanare pentru
investitorul intern i o alternativ de fructificare a capitalului pentru ofertantul extern
deintorul de capitaluri (bnci, corporaii financiare etc.). mprumuturile pot fi, dup caz, cu
sau fr garanii guvernamentale i se utilizeaz pentru realizarea unor proiecte de investiii
corporale (construcii, achiziii de utilaje i echipamente de pe pieele externe etc.).
d. Investiie din mprumuturi - ajutoare constituie o form a investiiilor cu
capital strin. Prin mprumuturi ajutoare, comunitatea internaional cu diversele sale
structuri, contribuie la orientarea dezvoltrii, n ara receptoare de capital strin, a unor
sectoare economice sau sociale pe care le consider c rspund unor deziderate majore,
impuse ori ateptate de entitile care ofer ajutoare financiare nerambursabile.
Procesul de transformare pe care l parcurge economia romneasc n prezent implic
participarea capitalului strin sub diferite forme, n toate componentele acestui proces:
- Programele de macrostabilizare economic au fost i sunt susinute prin mprumuturi
externe, acordate n principal, de Fondul Monetar Internaional, expertizele FMI fiind
considerate pe plan internaional ca diagnostic asupra strii de sntate a economiei rii i
implicit asupra capacitii de rambursare a creditelor la termen. Astfel creditele acordate de
FMI devin o condiie de acces la alte credite de la instituiile financiare internaionale.
- Reforma i reabilitarea unor segmente importante ale economiei transporturile i alte
elemente de infrastructur, agricultura , sectorul petrolier, etc. sunt susinute prin credite ale
Bncii Mondiale.
- Asistena extern nerambursabil furnizat de diferii donatori n plan bi sau multilateral
sprijin procesul de transformare sistemic i de reform legislativ, instituional,
administrativ, cu o aplecare din de n ce mai frecvent i asupra unor proiecte concrete. Este
n principal , cazul programului PHARE al Uniunii Europene, prin care se ofer rilor din
centrul i estul Europei ajutor financiar nerambursabil pentru susinerea procesului de
transformare economic. Programul PHARE a fost extins n Romnia n ianuarie 1991, iar
programele SAPARD i ISPA n anul 2000
- Procesul de restructurare n plan microeconomic, redefinirea avantajelor competitive la
nivelul firmelor, pe baza unui proces de alocare pe criterii economice a resurselor poate fi
susinut de capitalul investiional extern, n principal, i pentru moment, sub forma
investiiilor strine directe.
- Declanarea pe scar larg a procesului de privatizare, piaa de capital, bursa de valori,
au facilitat realizarea unor investiii de portofoliu, dar relevante pentru restructurarea
microeconomic, pentru introducerea la nivel de firm a comportamentului specific
economiei de pia, rmn investiiile directe.
Atragerea de investiii directe, ca instrument important, pentru ameliorarea calitii i
costurilor i factorilor de producie, pentru crearea factorilor de producie specializai, apare
cu att mai necesar n cazul Romniei, care a motenit o structur mult prea diversificat a
economiei. Investiiile strine directe pot indica activitile care localizeaz sau pot dezvolta
avantaje competitive potennd acest transfer de tehnologie i expertiz organizainal i

298
managerial - i pot stimula totodat, prin efecte de antrenare n industriile conexe formarea
unor firme indigene puternice.
n prezent este recunoscut faptul c investiiile strine directe au potenialul de a aduce
beneficii importante rilor gazd sub forma fluxurilor de capital, a transferului de tehnologie,
a ntriri puterii de cumprare i nu n ultimul rnd, a adncirii legturilor cu mediul economic
mondial, n curs de globalizare. Totui fluxurile efective de investiii strine directe depind de
deciziile luate de corporaiile transnaionale.
n condiiile n care, corporaiile transnaionale sursele cele mai importante de
investiii strine directe concentreaz majoritatea cheltuielilor de cercetare dezvoltare n
propriile ri, accesul celorlalte state la tehnologiile avansate este, n mare msur, o problem
de achiziionare a respectivelor tehnologii de la depozitarele lor. Analitii economici au
constatat disponibilitatea corporaiilor transnaionale de a transfera tehnologii de ultim or
propriilor filiale din strintate; tehnologiile cu un anume grad de perimare fac obiectul
contractelor de licen sau de creare a unor societi mixte. Mai mult chiar, n cadrul
strategiilor de integrare funcional devine tot mai frecvent localizarea n strintate, la
nivelul filialelor, a funciei de cercetare dezvoltare n cadrul complexului transnaional, proces
de natur s ridice nivelul acestei activiti n economia gazd.
Desigur c impactul transferului de tehnologie asupra economiilor locale depinde de
modul de interaciune cu mediul respectiv i, n primul rnd, de capacitatea forei de munc de
a stimula respectivele tehnologii. Prin aceast prism, se poate afirma c Romnia localizeaz
aptitudini tehnice reale ale forei de munc, precum i o adaptabilitate a acesteia care i permit
valorificarea imputurilor tehnologice. Sub aspect cantitativ, trebuie avut n vedere i
posibilitatea reinvestirii ulterioare a profiturilor n economia local n cadrul unor strategii pe
termen mediu i lung al firmelor ce investesc n Europa Central i de Est.
Racordarea economiei romneti la pieele internaionale este facilitat de investitorii
strini care vizeaz, prin operaiunile lor, n afara pieei locale la consolidarea creia
contribuie realizarea de tranzacii transfrontiere, respectiv exportul sau operaiuni n cadrul
complexului transnaional.
Procesul de privatizare ce se desfoar n Europa Central i de Est, implic n mod
necesar i investiiile strine, pe fondul insuficienei resurselor financiare interne i al
recunoaterii de ctre oficialitile acestor ri a rolului de catalizator pe care respectivele
fluxuri pot s l joace n procesul de tranziie.
Investiiile strine se constituie, de asemenea , ntr-o surs suplimentar de capital n
condiiile insuficienei celui autohton. Problema care se pune nu este numai insuficiena
capitalului autohton ci i orientarea acestui capital. Deintorii de capital autohton se
orienteaz mai mult spre domenii n care pot beneficia de lipsurile legislative existente.
Apelul, sub diferite forme, la capitalul investiional strin constituie o realitate
motivat variat, n timp i de la o ar la alta. Acest apel exprim cererea utilizatorului de
capital strin. Pe de alt parte, remarcm caracterul complex al ofertei de capital strin cu
deosebire n cazul investiiilor directe, care permite structurarea investitorilor strini n funcie
de scopul urmrit de acetia astfel6:
1. Cuttorii de resurse care se motiveaz pe idea exploatrii facile a unor factori de
producie (materii prime ieftine, for de munc semi/calificat, acces la tehnologii de vrf n
domeniul respectiv).
2. Cuttorii de piee sunt ntreprinderi multinaionale care doresc s-i
extind/consolideze segmente de pia n condiiile produciei pe loc.

6
Dunning Iohn H., Multinaional Enterprises and the Global Economz, Addison Wesley Publishing Company,
1993, p.96; Postelnicu C., Investiiile directe n strintate i principalele categorii de investitori strategici, n
Tribuna Economic, nr.12-13, 1997.

299
 3. Cuttorii de eficien sunt companii multinaionale care: a) caut avantaje n alte
zone, regiuni ale lumii, avnd structura de produse diversificat, beneficiind de factori de
producie mai puin costisitori; b) investesc n alte state cu un nivel comparabil pentru a
beneficia de avantajele economiei acestora.
4. Cuttorii de active strategice care urmresc s obin extinderea prin achiziionarea
unor active (firme) din rile respective.
n cazul investiiilor de portofoliu, investitorii sunt cuttori de plasamente, pentru
capitalurile economisite sau disponibilizate, n active financiare care le ofer alternativa
tranzacionrii prin instituiile pieei financiare i, dup caz, dobnzi, dividende.
Oferta de mprumuturi investiionale de ctre entiti strine are i ea motivaii
specifice: fructificarea capitalurilor oferite pe seama dobnzii; lipsa alternativei de
fructificare; perspectivele colaborrii zonale i mondiale etc.

12.1.3. CAPACITATEA ECONOMIEI ROMNETI DE A ATRAGE INVESTIII STRINE

ntr-un context social politic i economic specific, Romnia a valorificat parial

capacitatea sa de a atrage investiii strine nc din anul 1972 sub dou forme i anume: a)
prin constituirea, organizarea i funcionarea unor societi mixte n ara noastr i b) apelul la
mprumuturi externe n vederea realizrii unor obiective de investiii semnificative, cu
garania Statului Romn.
n cadrul procesului de tranziie la economia de pia realizarea investiiilor cu capital
strin ridic probleme mai complexe. Romnia s-a angajat relativ recent n competiia
internaional privind atragerea de investiii strine. Poziia sa concurenial pune ns n
eviden faptul c ea nu beneficiaz n mod real de nici un avantaj competitiv major fa de
principalii si concureni, rile Est Europene. Iar acest lucru se explic prin faptul ca
avantajele de care ea efectiv dispune, sunt practic anulate de o seri de dezavantaje i
handicapuri conjuncturale.
Factorii care influeneaz deciziile de investiii n diferite zone sunt mprii n dou
categorii distincte: a) factori macroeconomici care influeneaz procesul decizional n
investiiile internaionale prin riscul de ar; b) factori microeconomici, evideniai prin riscul
de afaceri cu firma beneficiar a infuziei de capital strin.
Dac analiza riscului de ar reprezint primul punct de reper pentru stabilirea
destinaie zonale a capitalului, urmtorul pas este determinat de climatul economic intern i de
mediul n care urmeaz s se deruleze afacerea. n funcie de cele dou elemente sunt stabilite
volumul, valoarea i termenul de amortizare a investiiei. Climatul economic intern este
determinat de sprijinul legislativ i de facilitile oferite de statul n care urmeaz s fie
derulat afacerea. Incoerenele legislative au, n general, un efect negativ asupra negocierilor
purtate ntre cei doi poteniali parteneri. Majoritatea investitorilor ce au derulat afaceri n
Romnia iau n considerare nivelul ridicat al riscului de ar, carenele i experiena redus a
managerilor romni n relaiile economice internaionale ca atuuri pentru a obine maximum
de profit din contractul negociat. Cele trei argumente folosite de investitorii strini sunt
completate de mediul de afaceri ostil cu care managerii romni se confrunt zilnic. Birocraia,
blocajul financiar, monopolurile existente pentru transporturi sau energie sunt factori ce cresc
responsabilitile unui manager romn n comparaie cu cei care opereaz n economii stabile.
Sistemul birocratic existent la nivelul instituiilor statului impune dezvoltarea unor structuri
de personal neproductiv mai mari dect n statele cu economie dezvoltat. Un alt aspect dificil
de explicat investirilor l constituie transferul financiar prin intermediul bncilor care n
Romnia dureaz de trei ori mai mult dect n economiile stabile.
Un plasament de portofoliu sau o investiie direct pe piaa extern ine seama n
principal de urmtoarele criterii:

300
 a. Stabilitatea politic (ceea ce implic o continuitate n politicile guvernamentale, o
evoluie favorabil a reglementrilor juridice i a altor acte normative).
b. Puterea economic a rii receptoare (exprimat prin anumii parametrii: suprafa,
populaie, resurse naturale, PIB etc.).
c. Infrastructura respectiv terenul industrial, starea drumurilor i cilor ferate, reele
electrice i telecomunicaii, resurse de ap etc.
d. Fora de munc, ntruct numeroase companii din rile dezvoltate investesc n state
n curs de dezvoltate, datorit preului sczut al forei de munc, existenei personalului tehnic
pe plan local, capabil s fac fa cerinelor investitorului.
e. Sistemul financiar bancar prin prisma adaptabilitii la mecanismele pieei liberale, a
structurii i a nivelului de funcionare.
f. Climatul de afaceri reflectat de experiena anterioar i de contextul anumitor
oportuniti.
g. Calitatea vieii care poate influena favorabil sau nefavorabil decizia de a investii.
Factori locaionali pentru investitorii strini mai semnificativi pentru ara noastr
sunt:
- Dimensiunea pieei interne care constituie un potenial major pe termen mediu i lung i
care va asigura un volum substanial de investiii strine, interesate n principal n
valorificarea posibilitilor existente n sectoarele industriale, bunuri de consum i
infrastructur. De altfel marea majoritate a investiiilor efectuate pn n prezent au avut n
vedere desfacerea pe piaa intern.
- Accesul pe pieele de export facilitat n principal de legturile tradiionale pe unele piee
vest europene, ca i pe pieele din fosta Uniune Sovietic. Romnia poate s transforme
avantajele oferite de potenialul pieei interne n atragerea unor investiii care ulterior vor
satisface i cererea pieelor de export.
- Fora de munc este caracterizat prin caliti tehnice de baz i atitudionale care permit
dezvoltarea a celor aptitudini operaionale i tehnice care sa-i confere competitivitate pe plan
internaional.
- Accesibilitatea resurselor naionale reprezint un alt important atu pentru Romnia.
Valorificarea resurselor naturale trebuie s prezinte o prioritate a politicii economice
romneti, ntruct n acest fel se creeaz pe piaa romneasc o gam larg de oportuniti de
implementare pentru investitorii strini n special pentru aceia care opereaz, de regul, n
asociere cu parteneri sau firme locale.

Factorii care descurajeaz investiiile strine n Romnia constau n:

- Percepia extern a climatului intern de afaceri. Evoluiile curente de fluxuri mondiale
de investiii arat c liberalizarea legislativ i stimulentele investiionale tradiionale (fiscale,
vamale, financiare) sunt msuri cu o eficien tot mai mic n atragerea unor fluxuri
semnificative de investiii ntruct n prezent aproape toate rile apeleaz la aceste msuri.
Factorii decisivi n atragerea unui volum sporit de investiii strine sunt acum condiiile
economice de baz din rile gazd (mrimea pieei interne, nivelul costurilor de producie,
accesabilitatea resurselor naturale etc.).
- Disfuncionaliti ale cadrului legislativ. Ptrunderea semnificativ a capitalului
investiional strin n economia Romniei i manifestarea acestuia ca factor catalizator al
proceselor de restructurare au fost obstrucionate i de lipsa unor reglementri specifice vitale
funcionarii unei economii de pia: aplicarea efectiv a legislaiei falimentului, reglementri
privind concurena, proprietatea industrial i intelectual, regimul juridic al terenurilor i
cldirilor. Totodat, modificrile prea frecvente care s-au produs n condiiile de operare pe
pia lipsa de transparen a unor reglementri specifice, precum i acordarea unor drepturi

301
care ns practic nu au fost realizabile, au reprezentat obstacole i dezavantaje cu caracter
general ce au afectat procesul investiional extern n economia romneasc.
- Condiiile de operare pe piaa local au reprezentat un alt factor major ce a contribuit la
descurajarea investiiilor strine n Romnia. Obstacolele i dificultile ce s-au manifestat n
aceast privin in att de nivelul social-cultural al condiiilor de operare pe pia ct i de cel
strict economic.
Ct privete nivelul strict economic de circumscriere a condiiilor de operare pe pia,
principalele disfuncionaliti au fost generate de: lipsa de infrastructuri adecvate:
comunicaii, transporturi, telecomunicaii; stadiul incipient al sistemului financiar-bancar i de
asigurri; aplicarea unor tarife difereniate i discriminatorii investitorilor strini la hoteluri,
transporturi aeriene, taxe; atitudinea negativ a conducerii societilor cu capital de stat fa
de participarea capitalului strin (n special n sfera comerului i turismului ) etc.
Concluzionnd, trebuie artat c n ciuda avantajelor comparative de care Romnia
dispune, volumul i calitatea investiiilor strine atrase pn n prezent sunt departe de ai
conferi capitalului strin rolul catalizator i dinamizator pe care acesta l are de jucat n
procesul tranziiei la economia de pia.

12.2. REGLEMENTRI LEGISLATIVE PRIVIND INVESTIIILE CU

CAPITAL STRIN N ROMNIA
12.2.1. REGLEMENTRI GENERALE

Investiiile strine n Romnia nainte de 1990 au fost reglementate prin Decretul nr.
424/ 19727. n baza acestui decret singura form n care era admis influxul de capital strin a
fost crearea de societi mixte romno-strine avnd ca obiect producerea de bunuri materiale
i comercializarea lor, prestarea de servicii sau executarea de lucrri. Obiectul de activitate
avea n vedere orientrile i direciile dezvoltrii economico-sociale n Romnia.
Societile mixte erau persoanele juridice romne avnd forma juridic de societi pe
aciuni sau societi cu rspundere limitat. Participarea prii romne la capitalul social
trebuia s fie de cel puin 51%. Prin actul normativ respectiv nu s-au asigurat garanii contra
naionalizrii acestor ntreprinderi, fapt remarcat nu numai n Romnia ci i n fostele ri
socialiste din Centrul i Estul Europei. Acest lucru explic i volumul redus al capitalului
occidental. marea majoritate a investiiilor strine avnd originea n fosta URSS sau alte ri
socialiste.

12.2.1.1. REGLEMENTAREA DREPTULUI DE IMPLEMENTARE

Decretul nr. 424/1972, prevedea c, la societile mixte cu participare strin

constituite, era obligatoriu ca partea romn s dein cel puin 51% din valoarea capitalului
social subscris i vrsat.
Dup 1989, prin prevederile Decretului lege nr. 96/19908 privind unele msuri
pentru atragerea investiiilor de capital strin n Romnia, s-a realizat nlturarea
principalelor disfuncionaliti care afectau funcionarea investiiilor strine sub forma
societilor mixte. Odat cu adoptarea acestui act normativ a fost deja permis constituirea de

7
Decret al Consiliului de Stat nr 424/1972 pentru constituirea organizarea i funcionarea societilor mixte n
RSR, publicat n B.Of. nr 121 din 4 noiembrie 1972
8
Decret lege nr. 96/1990 privind unele msuri pentru atragerea investiiilor de capital strin n Romnia,
publicat n MO nr. 37/20 martie 1990

302
societi comerciale cu capital integral strin, dar pentru asemenea investiii era necesar o
aprobare din partea Guvernului. Ulterior odat cu adoptarea Legii nr. 15/19909 privind
transformarea unitilor economice de stat n regii autonome i societi comerciale, a Legii
nr. 26/199010 privind Registrul Comerului, a Legii 31/199011 privind societile comerciale
i a Legii nr 12/199112 privind impozitul pe profit, cadrul legislativ al funcionrii investiiilor
strine n Romnia s-a modificat radical.
Adoptarea de ctre parlament a Legii nr. 35/1991 13 privind regimul investiiilor
strine n Romnia a reprezentat ncheierea unei prime faze eseniale de constituire a unui
pachet de reglementri specifice care s faciliteze i s ncurajeze ptrunderea capitalului
investiional strin n Romnia.
Pasul urmtor n plan legislativ la reprezentat adoptarea unei noi reglementri Legea
nr. 58/199114, Legea privatizrii care a permis accesul capitalului (strin i naional) privat, n
sectorul de stat reprezentat prin societi comerciale i regii autonome i asigurarea condiiilor
de transparen i concuren perfect n derularea procesului, precum i precizarea criteriilor
de evaluare i achiziionare corect i stabilirea instituiilor responsabile cu transferarea ctre
sectorul privat a acestor societi.
Dup cum s-a constatat din prevederile art. 1 al Legii nr. 35/1991, n Romnia a fost
admis constituirea de societi comerciale cu capital integral strin, cu alte cuvinte a fost
admis proprietatea 100% strin.
Statutul de investiie strin n economia romneasc nu a fost condiionat de un prag
inferior minim al capitalului investitorului strin n exprimare absolut sau procentual -
prin Legea nr. 35/1991 a investiiilor strine nici n forma s-a iniial nici n textul republicat
n august 199315. Acest fapt a condus la proliferarea proiectelor investiionale de dimensiuni
mici, unele cu caracter speculativ, mai ales n sfera comerului cu amnuntul, fr efect real
asupra restructurrii economiei. Ulterior s-a stabilit prin, Ordinul nr. 1 din 199416 al ARD,
limita minim de 10.000 USD pentru fiecare persoan fizic sau juridic strin, la
constituirea de societi comerciale, majorri de capital social al unor societi existente,
dobndirea de pri sociale sau aciuni i orice alt form de investiie strin prevzut de
lege.
Cu privire la accesul investitorilor la diferite sectoare ale economiei, art. 1 din
Decretul Lege nr. 96/1990 prevedea c se puteau efectua investiii strine n domeniile
industriei, agriculturii, construciilor, turismului, cercetrii tiinifice i tehnologice,
schimburilor economice cu strintatea, serviciilor bancare, asigurrilor i alte domenii de
interes pentru economia naional. S-au exceptat investiiile n industria de armament, muniii,
explozivi, droguri, narcotice i stupefiante precum i alte activiti stabilite de Guvernul
Romniei.
Pe baza Legii nr. 35/1991 accesul investitorilor strini n diferite sectoare ale
economiei a fost condiionat prin prevederi frecvent ntlnite n legislaii naionale,
impunndu-se ca investiiile:
- s nu ncalce normele de protecie a mediului nconjurtor;
- s nu aduc atingere intereselor de securitate i aprare naional a Romniei;

9
Legea nr 15/1990 privind transformarea unitilor economice de sta n regii autonome i societi comerciale,
publicat n MO nr. 98 din 8 august 1990
10
Legea nr 26/1990 privind Registrul Comerului, publicat n MO nr. .121 din 7 noiembrie 1990.
11
Legea nr. 31/1990 privind societile comercial, publicat n MO nr. 126-127 din 17 noiembrie 1990
12
Legea nr 12/1991 privind impozitul pe profit, publicat n MO nr. 32 din 9 februarie 1991
13
Legea nr 35/1991 privind regimul investiiilor strine de capital, publicat n MO nr. 73 din 10aprilie 1991
14
Legea nr 58/1991 privind privatizarea societilor comerciale, publicat n MO nr. 187 din 18 septembrie
1991
15
Legea nr. 35/1991 privind regimul investiiilor strine , republicat n MO nr. 185 din 2 august 1993.
16
Ordinul nr. 1/1994 al preedintelui ARD, publicat n Buletinul de tiri ARD nr.48 din 5 octombrie 1994

303
 - s nu duneze ordinii publice, sntii i moralei.
Ordonana de Urgen a Guvernului nr.31/199717 privind regimul investiiilor
strine n Romnia, n art. 1 prevedea c investiiile strine se pot realiza n toate domeniile
cu respectarea legislaiei n vigoare, acestea fiind nregistrate n conformitate cu prevederile
Legii nr.31/1990 privind societile comerciale i ale Legii nr. 26/1990 privind Registrul
Comerului. nregistrarea investiiilor strine realizate sub forma societilor de valori
mobiliare, societilor de investiii financiare, fondurilor mutuale, societilor bancare i
societilor de asigurare reasigurare, implica avizul Comisiei Naionale a Valorilor
Mobiliare, al Bncii Naionale a Romniei i/sau a Ministerului Finanelor, dup caz.
Prin organizarea legislativ actual s-a urmrit atragerea capitalului strin att sub
forma societilor comerciale, ct i ntr-o multitudine de alte forme ale investiiilor de
portofoliu (fonduri mutuale, fonduri de plasament, negocierea aciunilor, obligaiunilor i altor
hrtii de valoare).
Legea nr. 332 din 29 iunie 200118 aduce unele elemente noi pe linia promovrii
investiiilor directe cu impact semnificativ n economie. n temeiul art.1 din lege: Prin
investiiile directe cu impact semnificativ n economie se neleg investiiile cu o valoare care
depete echivalentul a 1.000.000 dolari SUA, realizate n formele i modalitile prevzute
de prezenta lege i care contribuie la dezvoltarea i modernizarea infrastructurii economice a
Romniei, determin un efect pozitiv de antrenare n economie i creeaz noi locuri de
munc.
Prevederile acestei legi se aplic numai investiiilor noi care se ncadreaz n
restriciile art.1 i se realizeaz de ctre persoane fizice sau juridice de drept privat, numai cu
capital lichid n lei sau n valut liber convertibil.
Investiiile astfel reglementate se pot realiza att de ctre investitori strini, ct i
romni. Ele se pot implanta n toate domeniile de activitate cu excepia sectoarelor financiar,
bancar, de asigurri-reasigurri, precum i a celor reglementate de legi speciale.
Condiiile impuse acestor aciuni de investiii sunt cele precizate n reglementrile
anterioare, respectiv:
a) s nu ncalce normele de protecie a mediului nconjurtor;
b) s nu aduc atingere intereselor de securitate i aprare naional a Romniei;
c) s nu duneze ordinii publice, sntii i moralei.
Investiiile directe noi cu impact semnificativ n economie, pentru a beneficia de
regimul reglementat de Legea nr. 332/2001, trebuie s se realizeze ntr-un termen maxim de
30 de luni de la data nregistrrii lor ca avnd acest regim.

12.2.1.2. GARANII ACORDATE INVESTITORILOR STRINI

Decretul-Lege nr. 96/1990 nu coninea prevederi cu privire la garantarea capitalurilor

investitorilor strini. Prin acest act normativ au fost abrogate majoritatea articolelor
Decretului nr. 424/1972, meninndu-i valabilitatea, printre altele, articolul prin care se
prevedea c Statul Romn garanteaz partenerilor strini transferul n strintate a beneficiilor
realizate, a valorii cotelor de participare transmise prii romne, dar nu coninea precizri cu
privire la protejarea investiiilor contra naionalizrii, exproprierii, etc.
De la data intrrii n vigoare a Legii nr. 35/1991 investiiile strine au fost protejate
prin lege, neputnd fi naionalizate, expropriate, rechiziionate sau supuse unor msuri cu
efecte similare, dect n cazuri de interes public, cu respectarea procedurii prevzute de lege i
17
Ordonana de Urgen a Guvernului nr.31/1997 privind regimul investiiilor strine n Romnia, publicat n
MO 125 din 19 iunie 1997.
18
Legea nr. 332 din 29 iunie 2001 privind promovarea investiiilor strine directe cu impact semnificativ n
economie, publicat n MO nr.356, partea I, din 3 iulie 2001.

304
cu plata unei despgubiri determinate de valoarea de pia a investiiei, n funcie de capitalul
investit, de creterea sau deprecierea valorii acesteia, precum i de veniturile curente ale
investiiei efectuate.
Investiiile strine beneficiaz n fapt i de protecia i de garania oferite de
Constituia Romniei, precum i de acordurile bilaterale i multilaterale privind promovarea i
protejarea reciproc a investiiilor, la care Romnia este parte.
Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 92/1997 19 aduce modificri, astfel c
investiiile pot fi expropriate numai dac sunt ntrunite urmtoarele condiii: a) este cauz
de utilitate public; b) exproprierea este nediscriminatorie; c) se efectueaz n conformitate
cu prevederile exprese ale legii; d) se efectueaz cu plata unei despgubiri prealabile adecvat
i efectiv20. Legea nr. 332/2001 reine aceleai condiii pentru cazul de expropriere a
investiiilor (art.8). Despgubirea trebuie stabilit la valoarea de pia a investiiei la
momentul imediat anterior exproprierii, sau nainte ca exproprierea s devin cunoscut ntr-
un mod care s afecteze valoarea investiiei.

12.2.1.3. DREPTURILE INVESTITORILOR STRINI

ncepnd cu Legea nr. 35/1991 au fost stipulate n mod expres drepturile investitorilor
strini, i anume:
a) dreptul de a participa la conducerea i gestionarea investiiei potrivit contractelor
ncheiate, precum i de a-i nstrina drepturile i obligaiile contractuale ctre ali
investitori romni sau strini;
b) posibilitatea repatrierii libere a profiturilor i a sumelor rezultate din eventuala lichidare a
investiie;
c) totodat legea nr.35/1991 permitea investitorilor strin s transfere n strintate sume
obinute cu titlu de despgubire n cazurile n care exproprierea nu pute fi evitat.
Prin Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 31/1997 i de altfel i prin Legea nr.
332/2001 a fost permis transferul n strintate a sumelor rezultate din:
- dividende sau profituri nete cuvenite, precum i sumele rezultate din vnzarea valorilor
mobiliare deinute legal, exclusiv n valuta liber convertibil n care s-a efectuat investii
iniial;
- sume rezultate din drepturi de proprietate intelectual, asisten de specialitate, expertize
i alte servicii;
- sume rezultate din vnzarea aciunilor, prilor sociale sau din lichidarea investiiei dup
achitarea tuturor obligaiilor, inclusiv a celor rezultate din lichidarea investiiei naintea unor
termene stabilite n contract pentru care ar fi beneficiat de faciliti, exclusiv in valuta liber
convertibil n care s-a efectuat investiia iniial;
- salariile cuvenite cetenilor strini care au calitatea de salariai n cadrul societii
comerciale constituite de investitorul strin in Romnia.
Transferul acestor sume implic respectarea regimului valutar i fiscal n vigoare la data
nregistrrii cererii de repatriere dup plata taxelor i impozitelor prevzute de lege.
O alt problem deosebit de important pentru investitorii strini o constituie dreptul de
proprietate asupra terenurilor. Reglementrile romneti n vigoare, fr a cuprinde formulri
exprese, permit dobndirea dreptului de proprietate asupra terenurilor de ctre societi
comerciale cu participare de capital strin ,dar care sunt persoane juridice romne.

19
Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 92/1998 privind stimularea investiiilor directe, publicat n MO nr.
386 din 30 decembrie 1997.
20
Art.8 alin, 1 al OG nr. 92/1997, publicat n MO nr. 386 din decembrie 1997

305
 Astfel Constituia interzice la art. 41 dobndirea dreptului de proprietate asupra
terenurilor de ctre cetenii strini i apatrizi, iar legea fondului funciar interzice de
asemenea achiziionarea de terenuri de ctre persoane fizice i juridice strine. Att legea
fondului funciar ct i Constituia permit dobndirea n proprietate a terenurilor de ctre
persoane juridice romne. Legea ns nu face distincie ntre persoanele juridice romne cu
capital integral romnesc i persoanele juridice romne cu participare de capital strin. Deci
se poate considera legal dreptul acestor societi cu participare de capital strin de a dobndi
sau de a deine n proprietate terenuri. i n cazul acestor societi pmntul, precum i de
altfel activele societii in general, nu aparin acionarilor, ci societii ca persoan juridic
distinct. Lichidarea societii nu poate atrage dup sine dect vnzarea bunurilor, inclusiv a
terenurilor, iar n aceast situaie vnzarea se poate face conform legii numai unor persoane
fizice sau juridice romne.
Art. 30 al legii nr. 35/1991 republicat , a conservat ins o prevedere a textului iniial al
legii, conform creia, n situaia n care investiiile strine se realizeaz sub forma unor
societi comerciale n asociaie cu persoane fizice sau juridice romne, asociaii romni pot
constitui cu titlu de aport la capitalul social dreptul de proprietate asupra terenurilor. Prin
aceasta societatea devenea , de fapt, proprietatea respectivelor terenuri pe ntreaga durat a
existenei sale.
Ordonana Guvernului nr. 31/1997 aduce schimbri majore n ceea ce privete
dreptul societilor comerciale cu participare strin de a deine n proprietate terenuri.
Aceast ordonan prevede expres c societile comerciale cu capital social integral sau
parial strin pot dobndi n orice moment dreptul de proprietate i orice alte drepturi reale
asupra terenurilor necesare pentru realizarea sau dezvoltarea obiectului propriu de activitate.
n cazul dizolvrii i lichidrii acestor societi comerciale , lichidatorii au obligaia
nstrinrii terenurilor, n termen de un an de la data hotrrii de dizolvare, numai ctre
persoane care au capacitatea juridic de a dobndi astfel de bunuri.
Ordonana Guvernului nr. 92/1997 precizeaz c orice nvestitor, persoan juridic
rezident sau nerezident, , poate dobndi orice drepturi reale asupra bunurilor mobile i
imobile.

12.2.1.4. FACILITI INVESTIIONALE

Sistemul de faciliti acordate investitorilor strini, cu toate modificrile intervenite, este

de natur exclusiv fiscal referindu-se la stimulente care vizeaz impozitul pe profit i scutirea
de la plata taxelor vamale a anumitor categorii de importuri.

A. Evoluia sistemului de stimulente viznd impozitul pe profit. Conform Decretului-

Lege nr. 96/1990 societile comerciale cu participare strin erau scutite de impozitul pe
profit pe o perioad de doi ani de la realizarea de venituri impozabile. Dup expirarea acestei
perioade pentru urmtorii trei ani cu aprobarea Ministerului Finanelor, investitorii au putut
beneficia de reducerea impozitului cu 50%. Pentru cota parte din profit reinvestit n aceeai
societate sau o alt societate, persoan juridic romn, pentru o perioad de cel puin cinci
ani, impozitul era redus cu 50%.
Prin legea nr. 35/1991 s-a reglementat mai precis sistemul de faciliti viznd impozitul
pe profit, schema acestor stimulente constnd n urmtoarele:
- scutirea total de la plata impozitului pe profit pe o perioad cuprins intre 2-5 ani, n
funcie de domeniul n care s-a efectuat investiia, astfel: pentru investiiile n agricultur,
industrie i construcii pe o perioad de 5 ani; de 3 ani, pentru cele din domeniul explorrii i
exploatrii resurselor naturale, telecomunicaiilor i transporturilor; de 2 ani pentru invesani

306
pentru invesniul comerului, turismului, din sectorul bancar i al asigurrilor, precum i din
sfera altor servicii;
- dup expirarea acestor perioade nivelul impozitului asupra profitului era redus n
urmtoarele condiii: cu 50% daca profiturile erau reinvestite n Romnia utilizate pentru
extinderea operaiilor sale sau folosite n scopuri legate de protecia mediului; cu 25% daca
cel puin 50% din resursele de materii prime i energie erau importate, cel puin 50% din
produse exportate sau 20% din cheltuieli erau destinate activitii de cercetare-dezvoltare.
Aceeai reducere de 50% se aplic dac cel puin 50% din mainile i utilajele achiziionate
proveneau de pe piaa intern, sau 50 noi locuri de munc erau generate. Legea crea totodat
posibilitatea ca la propunerea Guvernului prin lege, s se instituie faciliti suplimentare
pentru investiiile strine n domeniile considerate prioritare.
Dup cum se poate constata legea nu prevedea nici o condiie viznd un nivel minim a
cotei de participare a investitorului strin la capital. Unul din amendamentele aduse acestui
act normativ, ncorporat n textul republicat al legii (august 1993) a introdus aceast limit
inferioar a participrii strine, definit n mod cumulativ astfel: aportul efectiv vrsat al
investitorului strin, n numerar i n natur s reprezinte minim 20% din capitalul social al
societii comerciale, dar nu mai puin de 10.000 dolari SUA. Condiia era ns impus numai
n ceea ce privete scutirea de la plata impozitului pe profit pe o perioad de la 2 la 5 ani;
pentru dobndirea statutului de investitor strin i pentru a beneficia de celelalte faciliti
reduceri ale impozitului pe profit i scutirea de la plata taxelor vamale a anumitor categorii de
importuri nu era necesar atingerea respectivului prag al capitalului. Dup cum se vede prin
aceste condiii impuse cu privire la scutirea de la plata impozitului pe profit i reduceri al
acestuia s-au avut n vedere interesele economiei naionale cu privire la promovarea
produselor interne, promovarea exporturilor pentru echilibrarea balanei comerciale, pentru
generarea de resurse valutare prin export, crearea de noi locuri de munc la o rat a omajului
crescnd, etc. Introducerea acestui prag minim al aportului la capital, fr de care nu s-a
putut beneficia de scutire total de la plata impozitului pe profit a fost determinat de faptul c
dup 1989 proiecte0le de investiii strine n Romnia erau de dimensiuni mici, orientate
majoritar ctre sfera comerului cu amnuntul.
Trebuie menionat elementul de discriminare a investitorilor locali privind acest nivel al
stimulentelor, care constau n faptul c societile comerciale din sfera comerului nu
beneficiau n virtutea Legii nr.12/1991, dect de o perioad de scutire de la plata impozitului
pe profit de un an, i respectiv 6 luni, fa de investitorii strini, care beneficiau de o perioad
de scutire de 2 ani.
Ordonana guvernului nr. 70/199421 privind impozitul pe profit, intrat n vigoare
ncepnd cu anul 1995 a adus la acelai nivel tratamentul investitorilor, indiferent de
proveniena capitalului, eliminnd toate facilitile de aceast natur prevzute de Legea
35/1991 republicat, pentru investitorii strini i de Legea nr. 12/1991 pentru investitorii
romni, impozitul pe profit fiind de 38%. Ordonana a abrogat totodat i articolul 16 din
Legea 35/1991 republicat, care prevedea posibilitatea acordrii prin lege, la propunerea
Guvernului, a unor faciliti speciale pentru investiiile n domenii de un interes deosebit
pentru economia local. n ceea ce privete stimularea investiiilor n general, accentul s-a
deplasat ctre introducerea unui regim de amortizare accelerat, ceea ce permitea
retehnologizarea i reinvestirea profiturilor n active corporale. O cot redus de impozit
25%, - a fost aplicat profiturilor contribuabililor care obineau cel puin 80% din venituri din
agricultur, iar n ceea ce privete contribuabilii mici impozitul aferent profitului folosit
pentru modernizarea tehnologiilor de fabricaie sau extinderii activitii n scopul obinerii de
profituri suplimentare, precum i pentru investiii destinate protejrii mediului nconjurtor, se

21
Ordonana Guvernului nr. 70/1994, privind impozitul pe profit, publicat n M.O. nr. 246 din 31 August 1994.

307
reducea cu 50%, urmnd ca sumele echivalente s fie folosite cu aceeai destinaie. Aceste
prevederi au fost aplicabile investitorilor locali ct i celor strini.
Dei prevederile Legii nr.35/1991 republicat, cu privire la scutiri sau reduceri ale
impozitului pe profit acordate investitorilor strini, au fost anulate, prin Legea 71/199422, a
fost instituit un tratament favorabil investiiilor strine n industrie. Legea readuce elemente
de discriminare fa de investitorii locali, dei condiiile impuse i ngusteaz puternic sfera de
aplicabilitate:
- un aport subscris al investitorului strin, vrsat n suma de minimum de 50 milioane dolari
SUA;
- producia realizat s fie caracterizat cu un grad valoric de integrare n Romnia de
minimum 60%;
- 50% din valoarea produciei anuale s fie destinat exportului.
Stimulentul viznd impozitul pe profit prevzut de Legea nr. 71/1994 consta n: scutirea
de la plata impozitului pe profitul societii pentru o perioad de 5 ani de la data obinerii de
profit, dar nu mai mult de 7 ani de la data nceperii activitii productive.
Conform Ordonanei de Urgen a Guvernului nr.31/1997 investiiile strine nu au
mai beneficiat de scutirea total de la plata impozitului pe profit. Facilitile fiscale prevzute
de ordonan au fost acordate numai societilor comerciale persoane juridice romne la care
participarea investitorului strin cu capital efectiv vrsat n numerar reprezenta minimum 20%
din capitalul social, dar nu mai puin de 350 mii USD. Impozitul pe profit la societile care
ndeplineau aceste condiii era de 15% pentru primii doi ani de activitate calculai de la data
nceperii efective a activitii, dar nu mai mult de 4 ani de la data nregistrrii societii la
Registrul Comerului.
Pentru societile comerciale la care participarea investitorului strin cu capital efectiv
vrsat n numerar era de cel puin 5 milioane dolari SUA, impozitul pe profit era de 15% pe o
perioad de 5 ani, suplimentar fa de perioada de 2 ani menionat mai sus.
Prin Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 92/1997 au fost abrogate articolele cu
privire la facilitile prevzute mai sus (investiiile efectuate n perioada cnd OG nr.31/1997
era n vigoare, urmnd s beneficieze de reducerea impozitului pe profit de 15% pn la
expirarea perioadelor pentru care a fost acordat), investitorii strini i cei locali beneficiind
de urmtoarele faciliti cu privire la profit:
a) posibilitatea de a opta cu ocazia realizrii unor investiii noi, pentru una din urmtoarele
dou forme de stimulente fiscale, fr ns a le cumula:
- deducerea din profitul impozabil a cheltuielilor privind amortizarea i chiar n cazul
utilizrii regimului de amortizare accelerat. Opiunea contribuabilului de a utiliza regimul de
amortizare accelerat trebuia comunicat organelor fiscale teritoriale unde acesta avea
obligaia depunerii declaraiei de impunere;
- deducerea din profitul impozabil aferent exerciiului financiar a unei cote de 20% din
preul de achiziie a echipamentelor tehnologice maini i utilaje care constituiau active
amortizabile achiziionabile n cursul respectivului exerciiu financiar; n cazul n care profitul
impozabil era insuficient pentru a permite deducerea n ntregime a sumei aferente cotei de 20
% menionate, deducerea diferenei urma a se face din profitul aferent exerciiilor financiare
urmtoare pn la concurena sumei deductibile n cel mult 5 ani;
b) deducerea integral din profitul impozabil a cheltuielilor cu reclama i publicitatea;
c) recuperarea pierderii anuale declarate de contribuabil prin declaraia de impozit pe
profit, din profiturile impozabile obinute n urmtorii 5 ani consecutiv.

22
Legea nr. 71/1994 privind acordarea unor faciliti suplimentare fa de Legea nr. 35/1991 republicat,
pentru atragerea de investitori strini n industrie, Publicat n M.O. nr. 180 din 22 iulie 1994.

308
 B. Scutirea de la plata taxelor vamale a anumitor categorii de importuri. Cu privire la
eficiena acestui tip de stimulent, opiniile sunt diferite. Dei continu s fie utilizat, cu
deosebire n ri n curs de dezvoltare i n ri cu economie de tranziie, unii specialiti
argumenteaz c el provoac distorsiuni la nivelul fluxurilor comerciale, iar n afara existenei
unui sistem de administrare bine pus la punct, priveaz bugetul statului de sume importante,
prin evaziune. Aceasta, mai ales n condiiile n care nu exist obligativitatea pstrrii n
proprietatea firmei pentru o anumit perioad, de civa ani spre exemplu, a bunurilor
importate.
Reglementrile romneti de dup 1989 prevd acest tip de stimulent pentru investitorii
strini care constituie, n acelai timp, un element de discriminare a investitorilor locali.
n mod concret, Legea nr. 35/1991 i cea republicat n 1993 prevedeau aceleai
stimulente:
- mainile, utilajele, instalaiile, echipamentele, mijloacele de transport i orice alte bunuri
de import necesare investiiei, constituite ca aport n natur sau achiziionate din aportul n
numerar al investitorului strin la capitalul social ori la mrirea acestuia, au fost exceptate de
la plata taxelor vamale;
- au fost scutite de la plata taxelor vamale materiile prime, materialele consumabile,
piesele de schimb i componentele importate, necesare i folosite efectiv n producia proprie
pe o perioad de 2 ani, calculate de la data nceperii activitii.
Acordarea acestor faciliti a fost condiionat ulterior prin ordinul preedintelui ARD,
de o contribuie a investitorului strin de cel puin de 10.000 dolari SUA.
Legea nr. 71/1994 privind acordarea unor faciliti speciale pentru investiiile strine
n industrie, prevedea scutirea de la plata taxelor vamale pe o perioad de 7 ani de la data
nmatriculrii societii, att a importurilor pentru investiii, ct i a importurilor pentru
producie, dar numai pentru investiiile care ntruneau cerinele prezentate mai sus cu privire
la capitalul minim, gradul de integrare n economia local i exportul unei anume pri a
produciei.
Conform Ordonanei Guvernului nr. 31/1997 bunurile amortizabile care se importau
n vederea efecturii i derulrii investiiei, constituite ca aport n natur la capitalul social sau
achiziionate ca urmare a unei linii de finanare deschise i garantate de investitorul strin, i
cele achiziionate de investitorul strin din dividendele sale pentru majorarea capitalului
social, beneficiau de scutire de la plata taxelor vamale. Materiile prime, materialele
consumabile, piesele de schimb importate beneficiau de reducerea cu 50% a taxelor vamale
pe o perioad de 2 ani de la data punerii n funciune a investiiei strine dar nu mai mult de 4
ani de la data nregistrrii acesteia la Registrul Comerului.
Din prevederile Ordonanei nr. 92/1997 privind facilitile cu privire la scutirea de la
plata taxelor vamale beneficiaz att investitorii strini ct i cei locali. Astfel investitorii
beneficiaz de urmtoarele faciliti: importul de bunuri mobile, corporale sau/i necorporale,
care constituie aport n natur la capitalul social al unei societi comerciale sau reprezint
contribuia la o asociaie n participaiune ori la o asociaie familial, necesar pentru
realizarea obiectului de activitate, este exceptat de la plata taxelor vamale i de la plata taxelor
pe valoarea adugat; importul de echipamente tehnologice maini i utilaje constituind
active amortizabile conform Legii nr.15/1994 privind amortizarea capitalului imobilizat n
active corporale i necorporale cu modificrile ulterioare, realizat de investitorii care
efectueaz investiii directe, este exceptat de la plata taxelor vamale. Facilitile n derulare
stabilite conform actelor normative anterioare sunt meninute pn la expirarea termenelor
pentru care au fost acordate.
Legea nr.332/2001 privind promovarea investiiilor directe cu impact semnificativ n
economie acord investitorilor trei categorii de faciliti i anume:

309
 - exceptarea de la plata taxelor vamale a utilajelor tehnologice, instalaiilor ,
echipamentelor, aparatelor de msur i control, de automatizare i produse software, din
import, n msura n care nu au fost utilizate i au fost fabricate cu cel mult un an n urm;
- amnarea la plat a taxei pe valoarea adugat, la bunurile investiionale menionate
anterior, achiziionate din import sau din Romnia, pn dup punerea n funciune a
investiiei;
- deducerea fiscal a unei cote de 20% din valoarea investiiei care se ia n calcul n
declaraia de impunere;
- posibilitatea utilizrii de ctre investitor pentru asemenea investiii a sistemului de
amortizare accelerat.

12.2.2 REGLEMENTRI SPECIFICE

Pn la adoptarea de ctre Guvernul Romniei a Ordonanei de Urgen nr. 31/1997,

toate actele normative au reglementat numai investiiile directe de capital strin. ncepnd cu
acest act normativ au fost reglementate separat regimul investiiilor directe de capital strin,
regimul investiiilor strine constituite prin cumprarea aciunilor gestionate de Fondul
Proprietii de Stat la societile comerciale privatizabile i regimul investiiilor de portofoliu
realizate de investitorii strini.

12.2.2.1. REGIMUL INVESTIIILOR STRINE REPREZENTATE PRIN CUMPRAREA ACIUNILOR

GESTIONATE DE FPS LA SOCIETILE COMERCIALE

n contextul enunat puteau beneficia de faciliti, investiiile strine care aveau la baz
un contract de vnzare cumprare ncheiat cu FPS, cu o valoare de cel puin un milion de
dolari SUA sau echivalentul acestei sume n orice alt valut liber convertibil sau n lei, dac
investitorul strin se obliga s ndeplineasc urmtoarele condiii:
- s asigure, ca efect post privatizare, restructurarea, modernizarea i rentabilizarea
societii comerciale ale crei aciuni au fcut obiectul contractului de vnzare cumprare de
aciuni cu FPS, inclusiv reducerea consumurilor materiale i energetice specifice;
- s asigure protecia muncii prin tehnologii noi precum i formarea resurselor umane;
- s contribuie la dezvoltarea economic i la creterea gradului de ocupare a forei de
munc n zona geografic n care i desfoar activitatea comercial societatea ale crei
aciuni au fcut obiectul contractului de vnzare-cumprare de aciuni ncheiat cu FPS;
- s asigure un grad de integrare a produciei n Romnia de cel puin 30%, care se
determina pe baza ponderi valorice, a materialelor, a pieselor i subansamblelor produse n
Romnia, n totalul cheltuielilor materiale efectuate pentru realizarea produselor finite;
- s realizeze exportul a cel puin 40% din valoarea produciei anuale proprii;
- s efectueze investiii pentru asigurarea proteciei mediului.
Suma de 1 milion dolari SUA se referea exclusiv la preul pltit de investitorul strin
pentru pachetul de aciuni cumprat de la FPS prin oricare dintre metodele permise de lege23
Aceste societi beneficiau de urmtoarele faciliti:
- plata unui impozit de 15% aplicat profitului brut obinut, pe o perioad de 5 ani de la
data ncheierii contractului de vnzare-cumprarea a aciunilor;
- scutire de taxe vamale i de taxa pe valoarea adugat pentru echipamente, maini,
utilaje i instalaii necesare modernizrii produciei proprii sau asigurrii proteciei mediului
pe o durat de 8 ani de la data ncheierii contractului de vnzare-cumprare a aciunilor i

23
Art 9 din OG nr.31/1997 privind regimul investiiilor strine n Romnia, publicat n M.O. nr.125 din 19 iunie
1997.

310
reducerea lor cu 50% pentru o perioad suplimentar de 2 ani pentru aceeai categorie de
produse;
- scutirea de plata taxelor vamale i a oricror alte taxe corelate transferului de know-how
efectuat de investitorul strin n vederea creterii performanei tehnice, tehnologice,
comerciale sau financiare a societii comerciale emitente a aciunilor care au fcut obiectul
contractului de vnzare cumprare ncheiat cu FPS;
- reducerea cu 50% a taxelor vamale pe o perioad de 4 ani de la data ncheierii
contractului de vnzare-cumprare de aciuni cu FPS, pentru materiile prime, materialele
pentru producie, materialele consumabile, piesele de schimb i/sau componentele importate,
necesare realizrii produciei proprii, a cror contravaloare era achitat din surse proprii atrase
sau mprumutate din strintate;
- lsarea la dispoziia societii comerciale privatizate, n moneda n care s-a fcut plata
aciunilor, a cotei prevzute la art. 8 din Legea nr. 55/199524 (o cot de pn la 60% pentru
stingerea datoriilor) pentru accelerarea procesului de privatizare.
Aceste faciliti se acordau n funcie de ndeplinirea criteriilor de clasificare prevzute
mai sus, i care erau preluate ca obligaii n contul cumprtorului prin contractul de vnzare
cumprare de aciuni ncheiat cu FPS ncepnd cu momentul efecturii plii integrale a
aciunilor achiziionate.
Prin Ordonana de Urgen nr. 92/1997 au fost abrogate articolele care reglementau
regimul investiiilor strine constituite prin cumprarea aciunilor gestionate de FPS la
societile comerciale care se privatizeaz. Actul normativ instituit, pentru a reglementa
aceast problem, a fost Ordonana de Urgen nr. 88/199725 privind privatizarea
societilor comerciale conform creia aciunile gestionate de FPS se puteau vinde
persoanelor fizice sau juridice de drept privat romne ori strine, prin: ofert public de
vnzare; negociere direct; licitaie cu strigare sau n plic; certificate de depozit emise de
bnci de investiii pe pieele de capital internaionale sau prin combinarea acestor metode.
Desfiinarea la sfritul anului 2000 a FPS odat cu nfiinarea Autoritii pentru
Privatizare i Administrarea Participaiilor Statului va dinamiza procesul de reglementare
privind raportul dintre privatizare i investiii n sectorul societilor comerciale la care statul
deine aciuni.

12.2.2.2. REGIMUL INVESTIIILOR DE PORTOFOLIU REALIZATE DE INVESTITORII STRINI

Constituie investiie de portofoliu cumprarea de valori mobiliare, inclusiv de titluri de

stat, denumit n continuare tranzacie, de pe pieele organizate ale valorilor mobiliare, n
conformitate cu prevederile Legii nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori,
de ctre o persoan fizic sau juridic cu domiciliul sau, dup caz, cu sediul n strintate, prin
intermediul unei instituii abilitate, n condiiile legii, de ctre Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare.
Prin Ordonana Guvernului nr.66/199726, a fost reglementat separat regimul
investiiilor strine n Romnia realizat prin cumprarea de titluri de stat. n sensul acestei
ordonane investitorilor strini li s-a permis cumprarea de titluri de stat att de pe piaa
primar ( n condiiile stabilite de Ministerul Finanelor), ct i de pe cea secundar prin
intermediul societilor de valori mobiliare autorizate n acest sens de ctre Banca Naional a
Romniei, sau printr-o burs de valori mobiliare autorizat de ctre Ministerul Finanelor s

24
Legea nr. 55/1995 privind accelerarea procesului de privatizare, publicat n M.O. nr. 124 din 21 iunie 1995.
25
Ordonana de urgen a Guvernului 88/1997 privind privatizarea societilor comerciale, publicat n M.O.
nr.381 din 29 decembrie 1997.
26
Ordonana Guvernului nr.66/1997 privind regimul investiiilor strine n Romnia realizate prin cumprarea
de titluri de stat, publicat n MO nr.226 din 30 august 1997.

311
ncheie afaceri cu titluri de stat. Ministerul Finanelor poate limita capacitatea investitorilor
strini de a tranzaciona total sau parial titluri de stat din aceeai emisiune sau din toate
emisiunile unor astfel de titluri.
Conform Ordonanei nr.66/1997 repatrierea investiiei efectuate, a ctigului de capital,
a dobnzii sau a discountului rezultat din investiia strin n titluri de stat este liber i nu
face obiectul impozitrii n Romnia.
Actul normativ n vigoare cu privire la investiiile strine directe este Ordonana de
Urgen nr. 92/1997 privind stimularea investiiilor directe, cu Hotrrea Guvernului
nr.92/1998 privind normele metodologice de aplicare Ordonanei de Urgen a Guvernului
nr. 92/1997.
Particularitatea acestui act normativ const n faptul c prevederile ordonanei se refer
att la investitorii strini, ct i la investitorii romni.
Conform art.4 investitorii beneficiaz n Romnia de:
- posibilitatea efecturii de investiii n orice domeniu i orice forme juridice prevzute
de lege;
- egalitatea de tratament just i echitabil pentru investitorii strini sau romni;
- faciliti vamale i fiscale, etc.
Conform art. 16 facilitile acordate prin aceast ordonan de urgen nu pot fi
modificate timp de 5 ani de zile.

12.2.2.3. UNELE MSURI PENTRU PROMOVAREA INVESTIIILOR CU IMPACT MAJOR ASUPRA ACTIVITII
ECONOMICE

n anul 1997 s-au instituit noi msuri i faciliti pentru promovarea investiiilor cu
impact major asupra activitii economice din ara noastr. Din coninutul Ordonanei de
Urgen aprobat n luna mai 1997 pot fi puse n eviden cteva aspecte27.
1. Investiiile cu impact major asupra activitii economice au fost considerate cele
care vizau participarea investitorului la constituirea unor societi comerciale, la majorarea
capitalului acestora, dobndirea de aciuni ale unei societi comerciale la care statul sau
autoritile publice erau acionari majoritari, cu ndeplinirea urmtoarelor condiii:
a) valoarea investiiilor realizabile ntr-un interval de 2 ani era de cel puin 50
milioane dolari SUA sau echivalentul n alt valut convertibil sau n lei;
b) n cazul zonelor defavorizate intervalul de ealonare a investiiilor cu impact major
se extinde pn la 3 ani, cu condiia de a se crea cel puin 700 de locuri de munc;
c) n cazul construciei de locuine perioada realizrii investiiilor cu impact major se
extinde la 3 ani dar plafonul acestora era de cel puin 60 milioane dolari SUA sau echivalentul
n alt valut liber convertibil sau n lei;
2. Investiiile cu impact major asupra activitii economice beneficiau de urmtoarele
faciliti:
a) scutire la taxe vamale i TVA pentru importul de bunuri i la TVA pentru bunuri
achiziionate de pe piaa intern dac acestea constituiau active amortizabile, aport n natur la
capitalul social al unei societi comerciale create sau achiziionate;
b) scutire de la plata taxelor vamale i de la plata TVA pentru echipamente
tehnologice, maini, utilaje etc. achiziionate, care erau componente ale investiiei cu impact
major realizate n condiiile expuse anterior;
c) scutire de la plata taxelor vamale i de la plata TVA pentru importuri sau
achiziionarea de pe piaa intern a materiilor prime, materiale consumabile, piese de schimb,

27
Ordonana de Urgen a Guvernului privind unele msuri pentru dezvoltarea activitii economice, din 13
mai 1999 (Adevrul nr. 2779 / 14 mai 1999);Legea nr. 99/1999 privind unele msuri pentru accelerarea
reformei economice,publicat n M.O. Partea I nr. 936/27 mai 1999.

312
necesare pentru o perioad de 2 ani de la punerea n funciune a investiiei cu impact major
sau de la ncheierea contractului de vnzare-cumprare de aciuni de la FPS.
d) scutire de la plata impozitului pe profit o perioad de 10 ani, cu condiia ca
societatea s nregistreze profit n cel mult 3 ani de la data nregistrrii la ORC;
e) scutire de la plata impozitului pe profit pe o perioad de 5 ani n cazul n care
societatea se afla n proces de privatizare, din momentul realizrii investiiilor (prin
privatizare);
f) scutire de la plata impozitului pentru profitul reinvestit n modernizri tehnologice,
n extinderea societii comerciale;
g) acordarea unui decalaj de 1 la 3 ani la plata TVA pentru activitatea desfurat n
societate;
h) scutire de la plata TVA pe o perioad de pn la 3 ani n cazul investiiilor n
domeniul construciei de locuine i acordarea cu titlu gratuit a dreptului de proprietate sau de
folosin asupra terenurilor aferente construciilor.
3. Agenia Romn de Dezvoltare a fost mandatat la aceea dat, mpreun cu alte
organe ale statului , ministere, FPS, etc. s identifice proiecte de investiii i investitori
eligibili.
4. n cazul lichidrii investiiei cu impact major ntr-o perioad care reprezenta de 2
ori perioada n care s-au acordat faciliti atunci facilitile acordate se anulau retroactiv,
investitorul fiind obligat s plteasc taxele i impozitele pentru care a fost scutit.
La ora actual se poate aprecia faptul c i pe baza acestor faciliti investitorii strini
nu s-au remarcat n realizarea unor investiii cu impact major n economia Romniei. Nu este
deci ntmpltor faptul c n anul 2001 Guvernul Romniei i-a asumat rspunderea n
parlament pentru Legea nr. 332/200128 prin care se asigur un tratament similar investitorilor
fie autohtoni fie strini n cazul investiiilor care depesc 1 milion USD. Garaniile i
facilitile sunt marcate mai riguros prin aceast lege, dect n reglementrile anterioare.

12.3. CADRUL REAL AL INVESTIIILOR CU CAPITAL STRIN N

ROMNIA N PERIOADA DE TRANZIIE
12.3.1. ENTITI IMPLICATE

Activitatea de promovare a unei politici investiionale prin atragerea de capital strin

constituie una din modalitile importante de creare a sectorului proprietii private i de
scurtare a perioadei de trecere al economia de pia. Principalele domenii n care infuzia de
capital strin constituie o prioritate sunt infrastructura, telecomunicaiile, industria energetic,
construcia de maini, turismul, producia de bunuri de larg consum i serviciile. n esen
principale instituii implicate n procesul realizrii investiiilor de capital strin, n perioada de
tranziie au fost Agenia Romn de Dezvoltare, Fondul Proprietii de Stat, Autoritatea
pentru Privatizarea i Administrarea Participaiilor Statului dar i alte organe i instituii.
1. Agenia Romn de Dezvoltare a fost nfiinat n martie 1991 ca organism
guvernamental specializat cu rolul de a susine procesul reformei economice prin atragerea de
capital strin.
Legea investiiilor strine a prevzut necesitatea obinerii de ctre investitorul strin a
confirmrii ARD. Agenia n baza cererii formulate de investitor, analiza bonitatea acestuia,
domeniul i modalitatea n care urma s fie efectuat investiia, cuantumul capitalului investit

28
Legea 332/2001 privind promovarea investiiilor directe cu impact semificativ n economie , publicat n M.O.
nr. 356 partea I din 3 iulie 2001.

313
i apoi comunica investitorului decizia adoptat, n termen de 30 de zile de la data nregistrrii
cererii.
Confirmarea ARD nu excludea nicidecum parcurgerea celorlalte etape obligatorii,
comune pentru constituirea tuturor societilor comerciale, independent de proveniena
capitalului, implicnd: notariatul pentru autentificarea actelor constitutive; banca pentru
depunerea capitalului social subscris; instana judectoreasc pentru autorizarea funcionrii
societii; Registrul Comerului pentru nmatricularea societii; Administraia financiar
pentru nregistrarea ca subiect fiscal; Monitorul Oficial pentru publicarea documentelor de
nfiinare.
La finalul acestor etape investitorul revenea la ARD pentru obinerea certificatului de
investitor care l ndreptea la dobndirea stimulentelor incluse n legislaia specific
investiiilor strine.
Activitatea ARD a constat n activiti promoionale, activiti de analiz i cercetare,
relaii cu organisme internaionale, activitatea de informare, etc.
n planul atragerii investiiilor strine directe n Romnia activitatea ARD a constat
practic n:
- furnizarea de materiale de referin i informare privind cadrul instituional i
legislativ al investiiilor strine n Romnia;
- participarea la negocieri ntre partenerii romni i strini, asistarea la completarea
formalitilor de constituire a societilor comerciale cu participare strin;
- asigurarea unei interfee ntre investitorul strin i instituii i ntreprinderi romneti
i, mai ales, asigurarea soluionrii pe cale amiabil a diverselor i multiplelor probleme care
apar la constituirea i n funcionarea societii comerciale cu participare strin.
Fa de partea romn activitatea ARD a constat n:
- asistarea ntreprinderilor romneti n pregtirea proiectelor de investiii conform
cerinelor practicii internaionale;
- asistarea ntreprinderilor romneti n evaluarea ofertelor firmelor strine n sensul
asigurrii unor evaluri echitabile ale participrii strine;
- colaborarea cu alte instituii romneti n realizarea unor proiecte de investiii strine
complexe.
Prin Ordonana de urgen a Guvernului nr. 88/1997, ARD a fost desfiinat,
activitatea acesteia a fost preluat de Departamentul pentru Promovarea Investiiilor Strine
din fostul Minister al Privatizrii.
2. Fondul Proprietii de Stat. In baza Legii nr. 58/1991 privind privatizarea
societilor comerciale a fost nfiinat Fondul Proprietii de Stat ca o instituie public cu
personalitate juridic care a deinut iniial 70% din capitalul social al societilor comerciale
de stat i Fondurile Proprietii Private deintoare a 30% din capitalul social al societilor
comerciale de stat. FPS a fost nfiinat cu scopul realizrii transferului proprietii de stat n
proprietatea privat ntr-o perioad de 7 ani. n fapt n perioada preconizat a fost transferat n
proprietatea privat doar 20% din capitalul social deinut de FPS la societile comerciale cu
capital de stat. Ca urmare prin OUG nr. 88/1997 a fost prelungit procesul de transferare n
proprietate privat a capitalului social deinut de stat la societile comerciale. Se apreciaz c
n procesul de privatizare mijlocit de FPS s-au manifestat o serie de dificulti, ntre care:
- unele greuti n identificarea societilor comerciale i n reevaluarea capitalului
social;
- construcia instituional greoaie i confuz;
- lipsa de experien i insuficiena specialitilor;
- valoarea redus a capitalului privat autohton;
- dificulti n atragerea investitorilor strini;
- unele necorelri i lacune n plan legislativ.

314
 Fondul Proprietii de Stat a funcionat o perioad de 10 ani, perioad n care a lansat
i susinut diverse programe de atragere a investiiilor strine, a elaborat proceduri de
negociere pentru investiiile strine n parametri practicii mondiale, a elaborat documentaii de
prezentare a societilor comerciale selectate, a stabilit criterii de apreciere a potenialului de
dezvoltare a societilor comerciale propuse pentru privatizare i metodologia de evaluare a
ofertelor primite de la partenerii externi.
Ordonana de urgen a guvernului nr. 88/1997 a facilitat diversificarea modului de
implicare a FPS n procesul de privatizare a aciunilor deinute de stat la societilor
comerciale prin: ofert public de vnzare, negociere direct, emisiunea certificatelor de
depozit de ctre bnci de investiii pe pieele de capital sau folosirea unor proceduri
combinate.
Dup un deceniu de funcionare se concluzioneaz c FPS nu i-a realizat integral
programul pentru care a fost instituit. Sunt supuse dezbaterii mai ales cazurile de nerespectare
i nendeplinire a angajamentelor asumate de investitori aferente perioadei post privatizare.
3. Autoritatea pentru Privatizare i Administrarea Participaiilor Statului. Prin
O.U.G. nr.296/200029, FPS a fost desfiinat. Locul su a fost luat de Autoritatea pentru
Privatizarea i Administrarea Participaiilor Statului, instituie de interes public cu
personalitate juridic, n subordinea Guvernului. Prin actul normativ menionat s-a stabilit c
APAPS va avea n principal ca obiect de activitate, pentru societile comerciale aflate n
portofoliul su:
a) vnzarea ctre sectorul privat, prin metodele prevzute de lege a pachetelor de
aciuni deinute de stat n societile comerciale;
b) administrarea, n calitate de acionar semificativ/majoritar, a societilor
comerciale aflate n portofoliul su;
c) controlul respectrii clauzelor din contractele de privatizare i a gradului de
realizare a performanelor asumate prin aceste contracte;
d) restructurarea societilor comerciale aflate n portofoliul su i asigurarea
asistenei financiare necesare modernizrii i retehnologizrii;
e) transferul, n condiiile legii, ctre unele ministere i autoriti publice locale a
administrrii i vnzrii activelor deinute de stat la unele societi comerciale.
Pe lng APAPS funcioneaz Consiliu Interministerial format din 9-11 membrii
reprezentani ai unor ministere i instituii implicate n procesul de privatizare.

12.3.2. INVESTIIILE STRINE DIRECTE

12.3.2.1. EVOLUIA INVESTIIILOR STRINE DIRECTE

Informaiile cu privire la evoluia investiiilor strine directe, n general, pot fi

asigurate din mai multe surse (ORC, ARD, BNR etc.) dar acestea nu concord ntru totul. n
aceste condiii vom lua n seam, informaiile respective, cu explicaiile i nuanrile de
rigoare.
Aa cum reiese din Balana de pli a BNR, in perioada 1991-1999 evoluia
investitorilor strini i a capitalului implicat n afaceri investiionale n Romna se ncadreaz
n datele prezentate n tabelul nr. 12.1.

29
Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 296 din 30 decembrie 2000 privind nfiinarea Autoritii pentru
Privatizare i Administrarea Participaiilor Statului, publicat n M.O. nr. 707 din 30 decembrie 200 (devenit
Legea nr. 225 din 30 aprilie din 2001 publicat n M.O. nr. 229 din 4 mai 2001).

315
 Investitorii strini i capitalul social implicat n Romnia n perioada 1991-1999, date
cumulative

Tabelul nr. 12.1

Anul Numrul de Capitalul n valut

investitori strini (mil USD)
1991 6.182 537,9
1992 18.872 896,3
1993 29.392 1.264,6
1994 40.941 2.261,8
1995 44.638 2.562,5
1996 48.557 3.139,3
1997 54.198 3.464,2
1998 63.255 3.648,5
1999 71.318 4.364,0
Sursa: Raport Anual BNR, 1999, Seciune statistic, p.10.

Din analiz reiese evoluia ascendent a numrului de investitori strini de 11, 53 ori
i a capitalului implicat de 8,11 ori, adic cu 811,3%. Datele fiind cumulate pe ani nu reflect
disparitile pe anii n cadrul perioadei.Evoluia investiiilor strine directe pe anii se prezint
n tabelul nr. 12.2

Evoluia investiiilor strine directe n Romnia n perioada 1990-2000

Tabelul 12.2. (mil USD)

Anul Intrri Ieiri Sold

Total 6.629 131 6.498
1990 - 18 -18
1991 42 5 37
1992 80 3 77
1993 94 - 94
1994 342 1 341
1995 420 1 419
1996 265 2 263
1997 1.220 5 1.215
1998 2.052 21 2.031
1990 1.094 53 1.041
2000 1.020 22 998
Sursa: Raport anual BNR Balana de pli:
- 1992 pentru anii 1990-1991;
- 1993 pentru anii 1992-1993;
- 1997 pentru anii 1994-1997;
- 1999 pentru anii 1998-1999;
- Buletin lunar 12/2000 pentru anul 2000.

316
 Cteva constatri:
1. n perioada analizat, intrrile, deci plasamente investitorilor strini n investiii directe,
n Romnia, s-au cifrat la 6.629 milioane dolari SUA, iar ieirile adic retragerile la 131
milioane dolari SUA, rezultnd un sold cumulat de 6.498 milioane .
2. Pe ani, cele mai consistente intrri de capital investiional se nregistreaz n anii 1997-
2000.
3. Fluxul anual al investiiilor strine directe a fost modest, cu deosebire n anii 1991-
1996, iar curba acestora a fost sinuoas.
4. Se poate aprecia c evoluia investiiilor strine directe pe ani se afl n corelaie cu
evoluia procesului de tranziie n ara noastr i cu lipsurile legislative i facilitile oferite
investitorilor strini.
5. Evoluia investiiilor strine directe include proiecte investiionale realizate de
nerezideni, inclusiv investiiile mijlocite de procesul de privatizare (prin FPS, respectiv prin
APAPS ncepnd din anul 2000) precum i investiiile din surse atrase, dar nu include
investiiile de portofoliu nregistrate pe piaa bursier i RASDAQ. Deci se iau n considerare
investiiile n procesul de privatizare (vnzrile de pachete de aciuni FPS APAPS) i
angajamentele de investiii suplimentare, precum si investiiile strine prin atragerea unor
resurse neincluse n capitalul social.
6. Pe parcursul perioadei s-au produs i radieri ale unor societi comerciale cu participiale
cu participcondiiile instabilitii economice i legislative inerente perioadei de tranziie la
economia de pia, unele investiii strine, mai ales de mic amploare, au fost realizate n
scopul obinerii unor profituri rapide dup care investitorii respectivi s-au retras de pe piaa
Romniei.
Evoluia investiiilor strine directe poate fi pus n eviden ntr-un alt context pe
baza informaiilor oferite de Camera de Comer i Industrie a Romniei. Astfel, evoluia
nmatriculrilor de societi comerciale cu participare strin la capital se prezint n tabelul
nr. 12.3., precum i n graficul nr. 12.1. i nr. 12.2.

Evoluia nmatriculrilor de societi comerciale cu participare strin la capital n

perioada decembrie 1990 noiembrie 2000

Tabelul 12.3.
nmatriculri de societi Valoarea capitalului Din care: capital social
cu participare strin la social subscris n valut
capital
Anul Nr. % n mil.lei % Mii dolari %
SUA
Total 79.614 100 70.048.117,7 100 4.996.988,8 100
1991 6.341 8,0 19.716.268,7 28,1 839.079,4 16,8
1992 12.177 15,3 3.670.279,5 5,2 392.337,1 7,9
1993 10.785 13,5 3.653.144,8 5,2 426.481,3 8,5
1994 11.497 14,4 5.944.470,8 8,5 909.209,5 18,2
1995 3.802 4,8 2.027.524,4 2,9 230.639,2 4,6
1996 4.078 5,1 8.464.758,8 12,1 747.804,1 15,0
1997 5.758 7,2 6.862.567,5 9,8 490.495,8 9,8
1998 9.120 11,5 5.848.804,7 8,4 317.434,8 6,4
1999 7.848 9,9 9.306.542,4 33,3 416.605,4 8,3
2000 8.208 10,3 4.553.756,1 6,5 226.902,1 4,5

Sursa: Investiia strin n Romnia. Sintez statistic, Camera de Comer i Industrie a Romniei i a
Municipiului Bucureti nr. 34/2001.

317
 14000
12177
12000 11497
10785
10000 9120
8208
8000 7848

6341 num ar de
6000 5758
s o c ie ta ti
4000 3802 4078

2000
0 1991

1993

1995

1997

1999
Fig. 12.1. Evoluia numrului de nmatriculri de societi cu participare strin

1000
909
839
800 748

600
490
426 417
400 392
317
231 227
200

0
91

92

93

94

95

96

97

98

99

00
19

19

19

19

19

19

19

19

19

20

Fig. 12.2 Evoluia capitalului social n valut (milioane dolari SUA)

Se constat c:
a) cele mai multe nmatriculri de societi cu participare strin la capital s-a efectuat
n anii 1992-1994 i n anii 1998-2000, circa 75% din total, dar capitalul social n valut pe
care l-au subscris reprezint doar 45,5%;
b) capitalul social n valut, subscris, deine cea mai mare pondere n 3 din cei 10 ani de
referin: 1991 16,8%; 1994 18,2%; 1996 15,0%, respectiv 50% cumulat n cei trei ani;
c) capitalul social subscris n valut de ctre investitori strini, ntr-o perioad de 10 ani,
s-a ridicat la 4.996.988,8 mii dolari SUA, dar fluxul anual este sinuos, iar cel mai redus nivel
s-a nregistrat n anul 2000, respectiv 226,9 milioane dolari SUA.

318
 12.3.2.2. STRUCTURA INVESTIIILOR STRINE N ROMNIA

1. n figura nr. 12.3. i nr. 12.4. se prezint structura pe obiecte de activitate a

societilor comerciale cu participare strin sub aspect numeric i al capitalului subscris n
valut.

Comert cu ridicata

9,4% Turism
14,8%
2,2% Transporturi
0,9%
2,7%
Servicii profesionale
1,9%
13,5% Industrie extractiva constructii de
masini, utilaje se echipamnete
Industrie Usoara
3,5% 23,1%
Industrie alimentara

Agricultura
28,0%
Constructii

Comert cu amanuntul

Fig.12.3. Structura numrului de societi comerciale cu participare strin la capital,

nmatriculate n perioada decembrie 1990 noiembrie 2000, pe obiecte de activitate

Comert cu ridicata

Turism
22%
Transporturi

39%
Servicii profesionale
3%
Industrie extractiva constructii de masini,
4% utilaje se echipamnete
1% Industrie Usoara
7%
3% Industrie alimentara
3%
9% Agricultura
9%
Constructii

Comert cu amanuntul

Fig.12.4. Structura capitalului n valut subscris n societile comerciale cu

participare strin la capital, nmatriculate n perioada decembrie 1990 noiembrie 2000, pe
obiecte de activitate.

Se observ faptul c cele mai multe dintre societile comerciale cu participare

strin n valut, s-au constituit n comerul cu ridicata 39,1% i n comerul cu amnuntul
22,2%, multe societi fiind ns mici i foarte mici. Aspectul enunat se confirm prin modul
de orientare a capitalului subscris in comert n valut. Astfel industriile dein 45% din
capitalul subscris, serviciile profesionale reprezint 23,1% n timp ce capitalul social subscris
reprezint 24,2%.
2. Structura numrului de societi comerciale cu participare strin i a capitalului
subscris n valut, pe judee, relev orientarea variat a investitorilor n procesul de
implantare a afacerilor investiionale.

319
 n perioada 1990-2000, Municipiul Bucureti a deinut 53,1% din numrul total de
societi nmatriculate cu participare strin i 49% din valoarea capitalului social subscris n
lei. In ordine s-au nscris judeele: Timi (cu 6,0% i 5,8%), Prahova (1,55 i 5,4%); Cluj (cu
4% i 2,9%); Bihor (cu 3% i 2,4%) i Ilfov (cu 2,3% i 4,6%) ceea ce marcheaz ponderea
acestora pe ansamblul rii cifrat la 70%.
3. Structura pe provincii istorice n cadrul rii, a numrului de societi comerciale
cu participare strin i a capitalului social subscris n valut este ilustrat n tabelul nr.
12.4.

Numrul nmatriculrilor de societi comerciale cu participare strin la capital i

valoarea capitalului social subscris n perioada decembrie 1990 noiembrie 2000 pe
provincii istorice
Tabelul 12.4.
nmatriculri Valoarea capitalului Din care: capital
de societi cu social subscris social n valut
Anul participare
strin la
capital
Nr. % n mil.lei % mii dolari %
SUA
Total 79.614 100 70.048.117,7 100 4.996.988,8 100
Bucureti 44.055 55,3 37.511.083,3 53,6 2.659.380,1 53,2
Transilvania 11.509 14,5 8.464.540,6 12,1 573.456,3 11,5
Muntenia 3.510 4,4 8.081.104,4 11,5 429.241,0 10,0
Banat 5.285 6,6 5.234.279,2 7,5 385.360,5 7,7
Moldova 3.978 5,0 3.432.660,0 4,9 249.771,1 5,0
Oltenia 1.898 2,4 2.456.973,7 3,5 215.567,3 4,3
Crisana 4.284 5,4 2.740.960,3 3,9 190.742,2 3,8
Dobrogea 3.429 4,3 1.091.928,6 1,6 132.126,5 2,6
Maramures 1.666 2,1 1.037.587,6 1,5 61.343,7 1,2
Sursa: Investiia strin n Romnia. Sintez statistic CCIR nr. 34/2001.

Dup cum se poate observa, sub ambele aspecte Municipiul Bucureti deine ponderi
semnificative: 55,3% la numrul de societi nregistrate i 53,65 53,2 % la capitalul social
subscris. Urmeaz Transilvania cu ponderi de 14,5% i respectiv 12,1%-11,5%. Cumulativ
,capitalul social subscris de investitorii strini se regsete n proporie de 75,3% n Bucureti,
Transilvania i Muntenia. La polul opus se nscriu Dobrogea i Maramure. Cauzele i
motivaiile au o natur complex i nu insistm asupra lor.
4. Structura pe regiuni de dezvoltare economic n cadrul rii, a numrului de
societi comerciale, cu participare strin constituite, i a capitalului social subscris n
valut se prezint n tabelul nr. 12.5.

320
 Numrul nmatriculrilor de societi comerciale cu participare strin la capital i
valoarea capitalului social subscris n perioada decembrie 1990 noiembrie 2000 pe
regiuni de dezvoltare economic

Tabelul 12.5.

nmatriculri Valoarea Din care: capital

Regiunea de societi cu capitalului social social n valut
participare subscris
strin la
capital
Nr. % n mil.lei % mii dolari %
SUA
Total 79.614 100 70.048.117,7 100 4.996.988,8 100
Nord 3.118 3,9 2.730.048,2 3,9 217.403,7 4,4
Est
Sud Est 4.909 6,2 2.523.257,4 3,6 216.506,5 4,3
Sud 2.890 3,6 7.352.387,4 10,5 477.228,4 9,6
Munteni
Sud Vest 1.898 2,4 2.456.973,7 3,5 215.567,3 4,3
Oltenia
Vest 7.998 10,0 6.634.613,5 9,5 476.576,8 9,5
Nord Vest 7.891 9,9 5.164.080,8 7,4 377.675,1 7,6
Centru 6.855 8,6 5.675.673,3 8,1 356.650,7 7,1
Bucureti 44.055 55,3 37.511.083,3 53,6 2.659.380,2 53,2
Ilfov
Sursa: Investiia strin n Romnia CCIR nr.24/2001.

Prin prisma criteriului de structurare enunat ntre cele 8 regiuni dezvoltare

economic primul loc l deine regiune Bucureti- Ilfov cu o pondere de 55,35 la numrul de
societi comerciale nregistrate i 53,6% la capitalul social subscris n lei, respectiv 53,2%n
valut. Alte trei regiuni (Vest, Nord Vest, Centru) dein ponderi cumulate de 28,5% la
numrul de societi nregistrate i 24,4% la capitalul subscris n valut. Totui disparitile
dintre regiunile de dezvoltare economic sunt mai puin pronunate fa de cele remarcate
ntre judee n funcie de cele dou criterii de apreciere.
5. Structura pe continente a numrului de societi comerciale cu participare strin
constituite, i a capitalului social subscris n valut se prezint n tabelul nr. 12.6.

321
 Numrul nmatriculrilor de societi comerciale cu participare strin la capital i
valoarea capitalului social subscris n perioada decembrie 1990 noiembrie 2000 pe
continente
Tabel 12.6.
nmatriculri
de societi cu Valoarea Din care: capital
Continentul participare capitalului social social n valut
strin la subscris
capital
Nr. % in mil.lei % mii dolari %
SUA
Total 79.614 100 70.048.117,7 100 4996.988,8 100
Europa 45.561 57,2 59.687.902,7 85,2 4027.075,7 80,6
Africa 1.934 2,4 166.785,8 0,2 23.355,0 0,5
America de 3.613 4,5 6.270.087,2 9,0 386.369,0 7,7
Nord
America de 444 0,6 927.343,6 1,3 66.157,1 1,3
Sud
Asia 24.673 34,8 2.867.639,2 4,1 472.075,6 9,4
Oceania 389 0,5 128.359,2 0,2 21.956,4 0,4
Sursa: Investiia strin n Romnia. Sintez statistic. CCIR, nr.34/2001.

Din datele prezentate reiese c, n perioada de referin, n proporie covritoare

investitorii strini provin din Europa i Asia 92% i c acetia au subscris 89,3% din
capitalul social al societilor comerciale cu participare strin n lei, respectiv 90% n dolari
SUA.

12.3.3. INVESTIIILE STRINE DE PORTOFOLIU

Crearea instituiilor economiei de pia, armonizarea legislativ i privatizarea dup

uzanele internaionale sunt condiiile cerute pentru atragerea plasamentelor strine. Studiile
efectuate de experi arat c exist o corelaie ntre investiiile strine n rile Europei
Centrale i avansarea procesului de privatizare a marilor ntreprinderi.
Analitii de investiii cunosc c orice pia de capital n dezvoltare (emergent)
cunoate trei etape n evoluia sa:
1. Etapa de construcie instituional: perioada n care n Romnia a avut loc crearea Bursei
de Valori Bucureti , a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, a sistemului electronic de
tranzacionare RASDAQ, elaborarea regulamentelor i procedurilor specifice pieei, formarea
specialitilor, a brokerilor, etc.
2. Etapa investiiilor directe: este etapa n care are loc vnzarea pachetelor de aciuni deinute
de ctre Fondul Proprietii de Stat ctre investitori strategici, iar brokerii colecteaz aciunile
distribuite prin Procesul Privatizrii n Mas n scopul constituirii unor mari pachete de
aciuni care sa fie vndute acelorai investitori strategici. n aceast perioad are loc
concentrarea acionariatului, restructurarea ntreprinderilor i transformarea lor n firme
competitive, relansarea exporturilor, iar la nivel macroeconomic se nregistreaz creterea
rezervelor valutare ale BNR, rezerve constituite din intrrile de capital sub forma investiiilor
directe, iar deficitul contului curent ncepe s se reduc datorit relansrii exporturilor.
3. Etapa investiilor de portofoliu: este perioada n care se sconteaza intrarea unor importante
sume de bani sub forma investiiilor de portofoliu, deoarece firmele romneti restructurate ar
putea nregistra performane ridicate, iar rata de schimb este stabil sau cel puin predictibil.

322
 n acest moment Romnia se afl n etapa investiiilor directe care are trsturile
descrise mai sus, i de aici lichiditatea redus a pieei de capital. Un alt aspect foarte
important privitor la lichiditatea i nivelul preurilor aciunilor este legat de capitalul autohton
care nu este suficient atras pentru a asigura lichiditatea pieei. Lichiditatea depinde de
investiiile strine, de intrarea unui numr mare de operatori care s investeasc i s
dezinvesteasc zilnic sume mari de bani, ns intrarea operatorilor strini depinde de
stabilitatea ratei de schimb sau de predictibilitatea ei. Devalorizarea monedei naionale duce la
creterea preurilor aciunilor doar atunci cnd performanele economice ale ntreprinderii
sunt nalte, iar pe termen scurt nu se anticipeaz o nou devalorizare.
Conform datelor din buletinele statistice ale BNR situaia investiiilor strine de
portofoliu se prezint aa cum reiese din tabelul nr. 12.8. i figura nr.12.5.

Evoluia investiiilor strine de portofoliu n Romnia n perioada 1992-2000

Tabelul nr. 12.8. (mil. dolari SUA)
Anul Intrri Ieiri Sold
Total 3.347 1.697 1.650
1992 - - -
1993 - - -
1994 - - -
1995 54 - 54
1996 1.222 - 1.222
1997 1.057 168 889
1998 478 349 129
1999 165 889 -724
2000 371 291 80
Sursa: Raport Anual BNR Balana de pli:
- 1997 pentru anii 1995-1997;
- 1999 pentru anul 1998-1999.
Buletin lunar BNR, 12/2000 pentru anul 2000.

1400
1222
1200
1057
1000 889
800
In tr a r i
600
478 Ie s ir i
400 349 371
291
200 168 165
54
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fig. nr.12.5. Intrri i ieiri de investiii de portofoliu

Dup cum se vede, n anii 1997-2000, au avut loc deja ieiri ale investitorilor strini de
pe pieele de capital din Romnia. Acest lucru are multiple explicaii i anume:
1. Agitaiile de pe pieele financiare internaionale au avut un efect puternic asupra pieei
de capital din Romnia, de exemplu criza din Rusia. Se apreciaz c dei legturile economice
directe cu Rusia nu sunt foarte strnse, impactul psihologic asupra investitorilor strini este
destul de important.
2. Pe piaa de capital ca i n alte sectoare ale economiei, Romnia pltete preul pentru
ritmul lent al aplicrii reformei, mult mai lent dect n celelalte state foste comuniste.

323
 3. Analitii pieei gsesc argumente pentru decizia investitorilor strini de a rmne pe
piaa de capital din Romnia:
a. Unul ar fi acela c fondurile de investiii au destinat anumite sume de bani pieei
romneti, aceti bani avnd termene lungi pn la care trebuie s rodeasc. Un al doilea
motiv ar fi c preurile aciunilor s-au meninut la valori joase prezentnd un potenial de
cretere permanent.
b. Cadrul pieei romneti de capital pare s le ofere investitorilor strini de portofoliu
o libertate mrit de aciune. Absena investitorilor strini creeaz un spaiu de manevr mai
amplu pentru speculatorii profesioniti.
4. Se poate ns constata, din datele de mai sus, c evoluia cumprrilor de aciuni a
nregistrat un declin accentuat. Dac n 1996 soldul investiiilor strine de portofoliu a fost de
1,2 miliarde dolari, n 1997 nivelul acestuia a fost de 889 milioane dolari, iar n anul 1998,
valoarea investiiilor n aciuni nsuma doar 129 milioane dolari, pentru ca n anul 1999 soldul
s nregistreze o valoare negativ de 724 milioane dolari SUA aa cum se reflect grafic n
figura nr. 12.6.

1500
1222
1000 889
500
54 129 80
0 S o ld

-5 0 0
-7 2 4
-1 0 0 0
1995 1996 1997 1998 1999 2000

Fig. 12.6. Soldul investiiilor strine de portofoliu

Regresul pieei secundare de capital a nceput n semestrul II al anului 1997, ajungnd

la o valoare minim n aprilie anul 1999, cnd soldul investiiilor strine de portofoliu a fost
de 724 milioane dolari SUA. Obinerea unui sold pozitiv pentru investiiile strine de
portofoliu n anul 2000 a constituit un succes relativ pentru pieele secundare de capital din
Romnia.
Meninerea nencrederii investitorilor strini fa de mediul economic romnesc este
evideniat i de faptul c investiiile strine directe n anii 1999 i 2000 au evoluat n
scdere. Scderea investiiilor directe s-a realizat n condiiile n care Statul Romn i-a
intensificat eforturile de atragere a capitalului strin.
Capitalul strin a fcut ca activitatea pe pieele B.V.B. i RASDAQ s devin
efervescent dar i s fie dependent de micrile lui.
n prezent prin B.V.B. se realizeaz cu mai mult sau mai puin succes vnzarea
pachetelor deinute de Stat att la societile cotate la B.V.B., ct i la cele necotate. i acest
lucru demonstreaz c n prezent piaa de capital se afl n etapa investiiilor directe,
preocuprile ar trebui s vizeze accelerarea acestui proces pentru c etapa urmtoare este cea
a investiiilor strine de portofoliu propriu-zise care ar duce la relansarea pieelor secundare
att n ceea ce privete lichiditatea ct i preurile aciunilor.

324
 12.3.4. INVESTIII STRINE REALIZATE PRIN FONDUL PROPRIETII STAT I
AUTORITATEA DE PRIVATIZARE I ADMINISTRARE A PARTICIPAIILOR STATULUI

Implicarea n procesul de privatizare a investitorilor strini difer att n funcie de

obiectul privatizrii ct i de metodele de privatizare.
O mare parte a investiiilor strine n Romnia se realizeaz n cadrul procesului de
privatizare prin diferite metode, ntre care: negocieri directe cu investitorii strategici strini,
selecie pe baz de gril, licitaie, ofert public etc.
Fondul Proprietii de Stat, ca autoritate de privatizare n Romnia i-a desfurat
activitate n perioada1992 2000 implicndu-se prioritar n procesul de privatizare. O
component a procesului de privatizare prin intermediul FPS a constituit-o componenta
investiional. Ne referim la condiionarea contractului de transferare a proprietii ctre
cumprtor de cerina angajrii acestuia, a unui program de investiii post - privatizare din
resurse proprii. Condiionarea angajamentului investiional a fost impus att cumprtorilor
de pachete de aciuni, active i firme, rezideni n Romnia ct i nerezidenilor.
n contextul enunat, evoluia numrului de contracte ncheiate cu investitorii strini
prin FPS este prezentat n tabelul nr. 14.9.

Numrul de contracte ncheiat de FPS cu investitorii strini n perioada 1992 2000

Tabelul nr.12.9.

Anul
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 30.09
2000
Numrul de
contracte ncheiate 0 1 1 5 4 44 96 83 35
cu investitori strini
Sursa Fondul Proprietii de Stat

n tabelul nr. 12.10. se prezint valoarea investiiilor angajate de investitorii strini n

contractele de vnzare cumprate ncheiate cu FPS.
Cteva aprecieri pot fi formulate n cele ce urmeaz:
a) n perioada 1992 30 septembrie 2000, FPS a ncheiat 269 de contracte de privatizare
cu investitori strini, cele mai multe fiind perfectate n ultimii patru ani ai perioadei de
referin;
b) din numrul total de contracte ncheiate cu investitorii strini, 146 de contracte au fost
nsoite de angajamente investiionale n valoare de 2.385.249,5 milioane lei i 2.122,4
milioane dolari SUA;
c) angajamentele investitorilor n moned naional au fost asumate n proporie de
90,47% de ctre nerezideni din Turcia, cumprtori de pachete de aciuni ale FPS, iar 9,03%
de ctre nerezideni din Luxemburg;
d) angajamentele investiionale n valut au fost asumate de ctre investitori nerezideni
n Romnia din 26 de ri. Reprezentative sunt: Frana cu 19,2%, Grecia cu 16,6%, Marea
Britanie cu 15,5% i SUA cu 15,4%. Cele patru ri dein o pondere cumulat de 66,7% din
angajamentele de investiii asumate de investitorii strini, n Romnia, n baza contractelor de
vnzare cumprare a pachetelor de aciuni la societile comerciale privatizate prin FPS;

325
 Volumul de investiii angajat de investitorii strini, n contractele de vnzare
cumprare ncheiate de FPS, n perioada 01.01.1993-31.10.2000 defalcat pe ri

Tabelul 12.10.

Nr. ara Numr de Volumul investiiei

crt investitoare contracte mil. lei % mil.dolari %
SUA
TOTAL 146 2.385.249,7 100 2.122,4 100
1 Austria 16 93,6 4,4
2 Belgia 2 0,7 0,0
3 Canada 1 1,2 0,1
4 Cehia 2 12,4 0,6
5 Cipru 5 1,9 24,8 1,2
6 Danemarca 1 2,3 0,1
7 Elveia 5 28,2 1,3
8 Frana 8 407,7 19,2
9 Germania 21 700 0,03 114,2 5,4
10 Gibraltar 3 51,9 2,4
11 Grecia 2 353,0 16,6
12 Israel 2 9,7 0,5
13 Italia 18 750 0,03 61,5 2,9
14 Japonia 1 46,0 2,2
15 Corea de Sud 2 5,7 0,3
16 Liechtenstein 2 12,0 0,6
17 Liban 2 601 0,03 0,08 0,0
18 Luxemburg 1 215.470 9,03
19 Marea Britanie 7 329,4 15,5
20 Norvegia 3 52,5 2,5
21 Olanda 8 46,6 2,2
22 Polonia 1 7,8 0,4
23 Portugalia 1 11,1 0,5
24 Spania 3 14,3 0,7
25 SUA 18 7.415,8 0,31 326,3 15,4
26 Turcia 5 2.157.989,0 90,5 105,7 5,0
27 Ungaria 5 1.949 0,08 3,7 0,2
28 Republica 1 373 0,02
Serbia
Sursa: Fondul Proprietii de Stat

e) practica post privatizare a confirmat, doar parial, nfptuirea angajamentelor

investiionale asumate de investitori n cadrul contractelor de vnzare cumprare;
f) prin O.U.G. nr.296 din 30 decembrie 2000, in locul FPS care a fost desfiinat, s-a
constituit Autoritatea pentru Privatizare i Administrare a Participaiilor Statului creia i s-a
ncredinat rolul de a pune n aplicare strategia Guvernului privind ntregul proces de
privatizare i de dezvoltare a sectorului privat n economie.
Viitorul va confirma msura n care sub coordonarea acestei instituii componenta
investiional a privatizrii inclusiv cu investitori strini va dobndii cadrul real de validare
att pentru angajamentele asumate anterior ct i pentru cele viitoare.

326
 12.4. MECANISMUL PROMOVRII I FINANRII INVESTIIILOR DIN
CREDITE EXTERNE N ARA NOASTR
12.4.1. ASPECTE GENERALE

O categorie distinctiv a investiiilor cu capital strin o constituie investiiile finanate

din credite externe. Romnia a fost i este o ar receptoare de credite externe n scop
investiional.
Devenind membr a Bncii Internaionale de Reconstrucie i Dezvoltare n anul 1972,
Romnia a realizat n perioada 1972-1982 importante proiecte de investiii finanate din
credite externe BIRD. Cteva exemple sunt semnificative: Hidrocentrala Porile de Fier I i
II; Termocentrala Turceni, Combinatul de oeluri speciale Trgovite, Combinatul chimic
Bacu, Canalul Dunre-Marea Neagr, Laminorul Zalu i altele.
n perioada 1983-1989 apelul Romniei la credite externe n scopuri investiionale s-a
restrns, iar cele primite au fost rambursate, efortul acestei aciuni precipitate fiind resimit i
greu suportat de populaie.
Perioada de tranziie la economia de pia, prin complexitatea ei, a generat nevoia de
capital, n general, cu deosebire de capital strin, inclusiv sub forma creditelor solicitate
organismelor bancare i financiare internaionale. n perioada 1990-2000 apelul la credite
externe pentru investiii a vizat difereniat Banca Internaionala de Reconstrucie i
Dezvoltare, Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare, Banca European de Investiii,
i alte instituii i consorii bancare i financiare.
Evoluia creditelor i a mprumuturilor externe de care a beneficiat Romnia n
perioada 1990-2000 se relev n tabelul nr. 12.11.

Credite i mprumuturi externe pe termen lung n perioada 1990-2000

Tabelul 12.11. (milioane dolari SUA)

Anul Credite i mprumuturi de la FMI Alte imprumuturi i credite pe
termen lung
Intrri Ieiri Sold Intrri Ieiri Sold
Total 1.230 1.569 -339 14.753 6.313 8.440
1990 26 4 22
1991 897 13 884
1992 476 215 261 1.229 85 1.144
1993 1.048 148 900
1994 347 131 216 1.064 259 805
1995 56 371 -315 1.342 325 1.017
1996 356 -356 1.415 510 905
1997 164 136 28 2.220 1.212 1.008
1998 126 -126 1.738 1.396 342
1999 72 139 -67 1.760 1.380 380
2000 115 95 20 2.014 981 1.033
Sursa: Raport anual BNR Balana de pli:
-1992 pentru anii 1990-1991;
-1993 pentru anii 1992-1993;
-1997 pentru anii 1994-1997;
-1999 pentru anii 1998-1999
Buletin lunar BNR 12/2000 pentru anul 2000.

Cteva aprecieri:
a) intrrile de credite i mprumuturi de la FMI n sum de 1.230 milioane dolari SUA au
avut caracter sinuos i n scdere n anii care au urmat dup 1992;

327
 b) ieirile n sum total de 1.569 milioane dolari SUA depesc intrrile, astfel c soldul
acestora aferent anilor 1995-1999 a fost negativ i pe ansamblul perioadei 1992-2000;
c) mprumuturile i creditele externe pe termen lung provenite de la alte organisme
financiar bancare internaionale, n perioada 1990-200, s-au ridicat la 14.753 milioane dolari
SUA, rambursrile au nsumat 6.313 milioane dolari SUA, soldul cumulat fiind de 8.440
milioane dolari SUA;
d) intrrile de resurse externe cu titlul de mprumut au depit, an de an, cifra de 1
miliard de dolari SUA, ncepnd cu anul 1992 i chiar dou miliarde n anii 1997 i 2000;
e) ieirile, respectiv rambursrile, au fost mai consistente n anii 1997 2000.

12.4.2. UNELE ASPECTE PRIVIND PROMOVAREA I FINANAREA INVESTIIILOR DIN

CREDITE ACORDATE DE BIRD

Banca Internaional de Reconstrucie i Dezvoltare continu s-i ndeplineasc

menirea pentru care a fost creat cu peste 5 decenii n urm de ctre un grup de ri cu o
putere financiar semnificativ. Banca i-a fixat ca principal menire constituirea unor fonduri
i acordarea pe aceast baz, a unor mprumuturi, pentru proiecte care s genereze creterea
economic n rile membre.
Creditele acordate de ctre BIRD sunt condiionate sub multiple aspecte, ntre care: a)
orientarea spre proiecte investiionale viznd infrastructura, transporturile, industria
alimentar i uoar, agricultura, nvmntul i educaia etc.; b) proiectele de investiii s
rspund criteriilor de eficien economic; c) investiiile s aib prioritar, caracter activ
(achiziii de maini, utilaje, tehnologii, construcii propriu - zise etc.); d) creditele solicitate s
fie garantate de guvernul rii n care se realizeaz proiectul finanat din credite BIRD; e)
creditele se acord, n mod deosebit, pentru achiziia unor bunuri investiionale de pe piee
internaionale, ca urmare a ctigrii de ctre investitor a unor licitaii organizate de ctre
furnizorii din rile membre ale Bncii; f) implicarea preventiv a experilor Bncii Mondiale
n analiza proiectului de investiii pentru care se solicit cofinanare din credit extern; g)
aplicarea necondiionat a metodologiei specifice, elaborat de BIRD, pentru promovarea i
evaluarea eficienei economice i analiza proiectelor de investiii30.
Principalele aspecte de ordin metodologic privind promovarea i analiza proiectelor de
investiii creditate de BIRD vizeaz:
1. Etapele de elaborare i analiz a proiectelor de investiii.
2. Indicatorii de exprimare a eficienei economie a proiectelor de investiii.

12.4..2.1. ETAPE DE ELABORARE I ANALIZ A PROIECTELOR DE INVESTIII

n definirea proiectului se ine seama c acesta are scopul de a direciona realizarea

unor lucrri de investiii (crearea unor uzine, echipamente, drumuri) fr s se limiteze numai
la acestea. Dimpotriv, proiectul nglobeaz i alte elemente, de natur eterogen, cum sunt
cele de planificare economic i financiar, de natur instituional i organizatoric sau
legate de programul formrii personalului necesar exploatrii noului obiectiv economic.
n accepiunea lui Chadenet i King, un proiect este un ansamblu optimal de aciuni
cu caracter de investiii, bazat pe o planificare sectorial i global coerent, graie cruia o
combinaie definit de resurse umane i materiale genereaz o dezvoltare economic i social
de o valoare determinat31. Proiectul trebuie bine definit att sub aspectul naturii sale, al

30
Principalele etape de analiz a proiectelor, Bucureti, CEPECA, 1977, fasc. p.3 (traducere).
31
B.Chadenet, John A. King, Ce nelegem prin proiect al Bncii Mondiale, n Finane i dezvoltare, nr. 3 /3
septembrie 1972.

328
amplasamentului, al costurilor (n echipamente, materiale, for de munc), ct i n ceea ce
privete dimensiunea capacitilor sale i rezultatele pe care le comport (ca volum, structur
i calitate a produciei, valoarea efectelor financiare i altele).
Programele naionale de investiii sunt elaborate n funcie de o serie de factori
compleci care acioneaz pe plan social economic i politic. Ele cuprind o serie de proiecte
de investiii de mai mare sau mai mic amploare care se ncadreaz n strategiile globale sau
sectoriale de dezvoltare i pentru care decizia revine agenilor i factorilor responsabili din
ara respectiv. Dar n multe cazuri, aceste proiecte nu por fi realizate n etapa respectiv pe
seama resurselor materiale i financiare de care dispune investitorul din ara respectiv. Ca
urmare, uneori se apeleaz la mprumuturi externe acordate de diferite organisme financiar
bancare internaionale. Banca Mondial este preocupat de plasarea capitalurilor sale sub
form de mprumuturi pentru finanarea unor proiecte de investiii n diverse ri ale lumii.
Tocmai acest fapt conduce al creterea interesului Bncii pentru elaborarea i promovarea
metodologiei de analiz a proiectelor, conceput ca un proces sau ciclu care cuprinde 6 etape
i anume: 1. Identificarea; 2. Pregtireea; 3. Evaluarea; 4. Decizia; 5.Realizarea; 6. Controlul.
1. Identificarea proiectelor de investiii constituie etapa n care Banca Mondial ia
cunotin de existena potenial a posibilitii de plasare n viitor a unor mprumuturi. n
acest scop sunt indicate dou ci sau metode i anume:
a) Metoda proiectului releu, care presupune luarea n considerare a unui proiect
iniial, nfptuit, care prin natura sa implic o prelungire, o extindere, o continuare a lui,
impunnd elaborarea unui proiect nou (aa fiind cazul proiectelor pentru punerea n funciune
a unor noi echipamente, utilaje i instalaii n acelai sector de activitate sau a proiectelor cu
caracter conex);
b) Metoda proiectelor susceptibile de a favoriza obiectivele de dezvoltare n cadrul
creia se iau ca baz de identificare studiile de dezvoltare sectorial (de ramur), actualizate
funcie de creterea general a economiei.
n general, identificarea proiectelor are loc n funcie de orientrile de perspectiv i
obiectivele prioritare reieite din planificarea global i sectorial a rii respective. Se are n
vedere ncadrarea acestor orientri i obiective prioritare n nevoile globale i sectoriale
determinate prin studii. Pe de alt parte, pentru ca un proiect s fie identificat i a fi considerat
de Banc potenial creditabil, se impune ca aceasta s asigure o rentabilitate global
suficient. Reiese c n aceast faz trebuie identificate numai acele proiecte care ofer
suficiente garanii pentru parcurgerea celorlalte etape n vederea selectrii i realizrii lor
2. Studiul de fezabilitate al proiectului constituie instrumentul prin care un proiect
identificat este adus n stadiul de a fi recunoscut de investitori ca realizabil sub aspect tehnic,
economic i financiar, putnd fi evaluat. Principalele aciuni pe care le impune pregtirea unui
proiect se refer la:
a) Analiza aspectelor comerciale ale proiectului, care constau n stabilirea
oportunitii realizrii acestuia n strns legtur cu identificare parametrilor nevoilor sociale.
n analiz se ine seama de studiile de marketing, ofertele poteniale, sfera i gradul de
siguran al pieelor pentru noile produse n perspectiv, prognoza cererii i a ofertei pentru
produsul care face obiectul proiectului ca i alte elemente.
b) Studiile tehnice care au caracter diferit, n raport cu specificul proiectelor.
Realizarea acestor studii impune aportul unor cadre tehnice de specialitate din ara respectiv
sau din cadrul unor firme i agenii de consulting i asisten tehnic din strintate, precum i
conlucrarea i informaiile corespunztoare din partea beneficiarilor proiectului aflat n
pregtire. n aceste studii se rezolv o serie de probleme printre care cele privind: capacitatea
sau dimensiunile proiectului n strns legtur cu concluziile impuse la analiza aspectelor
comerciale; tehnologiile corespunztoare; echipamentul; modul de ealonare n timp a
execuiei proiectului pentru a asigura o suportare echilibrat a costului proiectului. n

329
metodologia Bncii se recomand s se prevad n studiile tehnice echipamentele care au mai
fost folosite, pentru a se evita eventualele elemente de risc, precum i utilizarea unor
tehnologii relativ mai simple dect cele utilizate n rile industrializate. Desigur, o asemenea
recomandare poate s nu corespund cu inteniile i cu soluiile impuse de realitile social
economice din rile care promoveaz diferite proiecte de investiii.
n studiile tehnice se cuprind, de asemenea date cu privire la asigurarea materiilor
prime corespunztoare din punct de vedere cantitativ i calitativ la preuri i termene care
s permit punerea n funciune i exploatare obiectivului preconizat a fi realizat prin proiect.
n sfrit, studiile tehnice ridic i probleme de amplasament, fapt care impune elaborarea de
variante pentru localizare regional sau zonal i de micro-localizare precum i pentru
ntocmirea planului de ansamblu. Variantele de amplasament pentru un proiect de investiii
sunt impuse de restricii de natur tehnico-economic dar uneori i de natur social-politic.
n strns legtur cu studiile tehnice se elaboreaz graficul calendaristic de executare
a proiectului, n care se nscriu stadiile fizice i valorice n raport cu devizul estimativ, cu
ncadrarea n timp a acestora. Devizul estimativ cuprinde: cheltuielile cu lucrrile de
construcii; achiziiile de echipamente; cheltuielile cu fora de munc pentru construcii i
montaj; obligaiile la mprumuturi externe; costul studiilor tehnice, a licenelor i alte
cheltuieli; o cot de cheltuieli diverse i nedefinite.
c) Problemele generale de ordin financiar, juridic i administrativ a cror rezolvare
are loc n etapa de pregtire a proiectului, vizeaz n esen definirea resurselor de finanare a
investiiilor; cunoaterea clauzelor de ordin juridico-administrativ pe care le implic realizarea
proiectului ntr-o ar sau alta, din mprumuturi acordate de Banca Mondial; cunoaterea
structurii organelor implicate n realizarea proiectului de investiii; probleme de gestiune i
altele;
d) Previziunea costurilor i efectelor proiectului n raport de variantele sale
tehnologice i organizatorice constituie lucrarea de ncheiere a etapei de pregtire a unui
proiect. Menionm c, n metodologia la care ne referim, att costurile ct i rezultatele
proiectului trebuie evaluate n moned naional i in valut. Determinrile valorice pentru
costuri i rezultate au n vedere comparaiile posibile ntre variantele difereniate prin prisma
procesului de producie, a tehnologiilor de fabricaie, gama de produse, capaciti,
amplasament, modul de ealonare a lucrrilor i altele.
3. Evaluarea proiectelor de investiii comport trei serii de studii de evaluare i
anume: evaluarea financiar, evaluarea economic i analiza erorilor de estimare.
Evaluarea financiar a proiectului are scopul de a stabili costurile totale de investiii,
de ntreinere i de exploatare, pe de o parte, iar pe de alt parte ncasrile i rentabilitatea
financiar a proiectului pe ntreaga durat de via a acestuia n funcie de preurile folosite,
de sursele de obinere a fondurilor de finanare i de costul acestora.
Evaluarea economic a proiectului urmrete s demonstreze oportunitatea i eficiena
proiectului prin prisma intereselor economiei naionale. n acest scop estimarea costurilor
totale de investiii, ntreinere i exploatate, precum i a ncasrilor totale i a rentabilitii
economice a proiectului se face pe baza unor preuri umbr. Este vorba de luarea n calcul a
unor preuri de estimare, debarasate de elemente de politic fiscal, de politic de ncurajare a
exportului sau de reducere a importului, de dobnzile preconizate pentru creditele solicitate
etc.
n sfrit, prin analiza riscului se evalueaz tendinele de rentabilitate n condiiile
unor variaii sensibile ale diverilor factori care influeneaz proiectul precum i a diferitelor
elemente de risc
4. Decizia n metodologia Bncii este adoptat de organele competente, avnd la
baz informaiile obinute prin evaluarea financiar i economic a proiectului i se poate

330
referi la: reluarea studiilor i analizelor de aprofundare a proiectului; abandonarea proiectului,
acest nefiind eficient sau oportun; adoptarea uneia din variantele proiectului.
5. Realizarea investiiilor constituie o etap creia Banca i acord importana
cuvenit pornind de la idea c n cadrul ei poate avea loc meninerea proiectului n limitele
costurilor prevzute sau, dimpotriv, acestea se pot majora dac proiectul nu este tratat cu
toat responsabilitatea.
6. Controlul se exercit cu ocazia evalurii i analizei proiectului, a realizrii
acestuia, precum i n cadrul perioadei, de exploatare a obiectivului pn la rambursarea
creditului acordat de Banc.

12.4.2.2. INDICATORI DE EXPRIMARE A EFICIENEI ECONOMICE A PROIECTELOR DE INVESTIII

n metodologia Bncii Mondiale, analiza economic i cea financiar a proiectelor de

investiii se bazeaz n esen pe comparaia dintre cheltuieli i venituri, primind ncuviinarea
s fie realizat pe seama mprumutului bancar, acel proiect care asigur un venit mai mare.
ntruct durata de ealonare a execuiei i exploatrii obiectivelor prevzute de proiect
depete un an, comparaiile devin posibile prin utilizarea tehnicilor de actualizare.
Metodologia utilizat n practica de analiz a proiectelor de investiii se ancoreaz pe tehnica
actualizrii innd seama de urmtoarele considerente:
1) Prin examinarea mai multor proiecte de investiii n raport cu costul lor i a
veniturilor fiecruia, precum i a fluxurilor de numerar (diferena dintre venituri i costuri de
investiii i de exploatare) nu se poate trage o concluzie corect asupra oportunitii unuia sau
altuia dintre proiecte, ntruct: a) este posibil ca din dou proiecte care aduc acelai venit, ntr-
o perioad dat, unul s continue a aduce n continuare venit, nc un numr de ani; b) este
posibil ca dou proiecte s aduc venituri egale n cadrul perioadei de funcionare egal, dar
unul din ele, s aduc venituri mai mari n prima parte a perioadei, fapt care l recomand ca
fiind oportun. Dar poate fi oare aceast decizie cea mai bun?
2) Durata de recuperare calculat de la nceputul proiectului pn n momentul n
care din beneficiile nete se recupereaz costul investiiei este, de asemenea, considerat ca
fiind neadecvat pentru analiza eficienei variantelor de proiect ntruct: a) dup expirarea
perioadei n care costul investiiilor se recupereaz pe seama beneficiilor nete, acestea nu mai
sunt luate n calcul; b) nu se ine seama de ealonarea diferit a beneficiilor obinute n timp.
Mai mult, exist riscul ca dou proiecte s aib durate egale de recuperare ca urmare a
proporionalitii mrimilor luate n calcul, fr a se asigura astfel selectarea variantei optime.
3) Beneficiul, pe unitatea de cheltuial, nu asigur selectarea corespunztoare a
variantelor ntruct nu se ia n considerare factorul timp.
4) Beneficiul mediu anual pe unitate bneasc cheltuit indicator calculat prin
raportarea beneficiului total al fiecrei variante la numrul de ani de funcionare a
obiectivului, rezultatul astfel obinut fiind raportat la cheltuielile iniiale de investiii
prezint, de asemenea, neajunsuri ntruct nu ine seama de durata n timp a fluxului de
beneficii, favorizeaz investiiile de scurt durat, care presupun beneficii mari.
innd seama de neajunsurile pe care le comport aprecierea proiectelor de investiii
pe baza indicatorilor amintii, metodologii Bncii Mondiale converg ctre idea folosirii n
analiz a unor indicatori construii cu ajutorul tehnicilor de actualizare a valorilor viitoare
(cheltuieli i venituri) i recomand astfel folosirea tehnicii de compunere a valorilor folosind
formula dobnzii simple:

Sa = S(1+r)h; (h=1,2,, n) (12.1.)

sau formula dobnzii compuse:
Sa= S(1+r)h; (h=1,2,, n) (12.2.)

331
i cel mai adesea a tehnicii de actualizare prin discontare ca form inversat a compunerii,
adic:
1
Sa = S ; (h=1,2,, n) (12.3.)
(1 + r ) h
pentru valori inegale n timp
(1 + r ) h 1
Sa = S (h=1,2,, n) (12.4.)
r (1 + r ) h
pentru cazul n care valorile de actualizat sunt egale.
Banca Mondial a elaborat n acest scop tabele de actualizare i compunere pentru
evaluarea proiectelor32.
Principalii indicatori cuprini n metodologia la care ne referim sunt:
1) Raportul venit / cost actualizat;
2) Venitul net actualizat;
3) Rata intern de rentabilitate;
4) Cursul de revenire net actualizat.
1) Raportul venit/cost actualizat se stabilete prin luare n calcul a valorii actualizate
a veniturilor i valorii actualizate, a costurilor, dup relaia:

n
Vh
(1 + r )
h =1
h

RV / C = (12.5.)
n
Ch

h =1 (1 + r )
h

n care:
RV/C exprim raportul venit / cost;
Vh veniturile anului h, (h=1,2,,n);
Ch cheltuielile anului h, (h=1,2,,n);
r rata dobnzii (actualizrii);
n numrul de ani maxim pentru care se actualizeaz
n calcul se iau veniturile brute, reprezentnd valoarea produciei totale obinute n
cadrul duratei de funcionare a obiectivului i costurile brute care nsumeaz cheltuielile de
investiii costurile de ntreinere i funcionare i costurile de producie, ambele mrimi
actualizate.
n general se apreciaz c este posibil s se ia n calcul 3 rate de actualizare:
- rata de rentabilitate economic normal (coeficientul normativ de eficien economic
indicator care exprim limita minim a eficienei n economia unei ri);
- rata indicat de dobnda la mprumutul acordat pentru proiectul supus analizei;
- rata social a beneficiilor care ns este dificil de a fi luat n calcule.
Actualizarea se face n raport cu primul an iar apoi pentru fiecare an n parte.
Indicatorul raportul venit /cost actualizat este influenat de rata de actualizare .Pe
msur ce rata de actualizare crete, raportul respectiv este mai mic, or, criteriul de apreciere
favorabil a raportului venituri /costuri impune ca acesta s fie mai mare sau cel puin egal cu
1.
Indicatorul raportul venituri/costuri brute, este nlocuit n practic de indicatorul
raportul: valoarea prezent a valorilor nete/valoarea prezent a costurilor( de investiie,
de funcionare i ntreinere ), n care caz nivelul su cifric este mai ridicat.

32
Gittinger J. Price, Compounding and discounting tables for Project Evaluation, E.D.I. B.I.R.D, Washington,
1973.

332
 Fluxul de numerar (cash-flow) constituie o mrime de calcul intermediar necesar
determinrii Venitului net actualizat i Ratei interne de rentabilitate. Fluxul de numerar se
stabilete ca diferen ntre veniturile brute i cheltuielile ocazionate de realizarea proiectului.
De remarcat este faptul c, fluxul de numerar se stabilete ntr-un mod diferit n cazul analizei
economice fa de cazul analizei financiare, astfel:
- n cazul analizei economice determinarea veniturilor i a cheltuielilor se face la
preuri umbr n cadrul crora impozitele i taxele aferente proiectului, dobnzile la credite
nu constituie costuri ci, rmn integrate n beneficiul proiectului, exprimnd un transfer de
beneficiu la nivelul societii. n schimb subveniile pentru realizarea proiectului reprezint
costuri;
- n cazul analizei financiare, veniturile i costurile sunt stabilite la nivelul
ntreprinderii (proiectului) astfel c impozitele, taxele, dobnzile reprezint elemente de cost
pentru proiectul respectiv.
Fluxul de numerar se calculeaz pentru fiecare an de via al proiectului, ncepnd cu
avansarea fondurilor pentru investiii, apoi pentru ntreinere i exploatare i continund cu
ncasarea veniturilor din exploatare. De regul n primul an de funcionare a obiectivului
fluxul de numerar poate fi negativ apoi egal cu zero i apoi pozitiv.
2) Venitul net actualizat (VNA) reprezint de fapt fluxul de numerar actualizat i se
determin prin scderea din valoarea actualizat a veniturilor totale (Vh) a valorii actualizate a
cheltuielilor (Ch) prin relaia:
n
Vh Ch
VNA = (12.6)
h =1 (1 + r )
h

Aprecierea proiectelor de investiii funcie de Venitul net actualizat impune ca

acceptabile toate proiectele care au VNA pozitiv n condiiile actualizrii la rata de actualizare
normat. Mai departe ns, acest indicator nu permite diferenierea proiectelor acceptabile n
mai avantajoase i mai puin avantajoase. Venitul net actualizat se poate determina i pe
segmente pentru un numr de ani din durata de via a proiectului.
3) Rata intern de rentabilitate (RIR). Constituie indicatorul cel mai des recomandat
de metodologia Bncii Mondiale. n determinarea acestui indicator se ia ca punct de plecare
de asemenea fluxul de numerar. n esen Rata intern de rentabilitate reprezint factorul de
actualizare care face ca Venitul net actualizat al fluxului de numerar s fie egal cu zero. Altfel
spus Rata intern de rentabilitate exprim capacitatea medie de valorificare ( de ctig) a
resurselor utilizate pentru realizarea proiectului, pe ntreaga durat de via a acestuia. Este un
prag al eficienei proiectului.
Rata intern de rentabilitate (RIR) se utilizeaz n analiza economic a proiectelor
purtnd denumirea de Rat de rentabilitate economic intern sau, n analiza financiar a
proiectelor, n care caz ia denumirea de Rat de rentabilitate financiar intern. Condiia
impus Ratei interne de rentabilitate este de a face ca Venitul net actualizat s fie egal cu zero,
iar Raportul venituri / costuri s fie egal cu 1 la o anumit rat de actualizare (r).
Deci RIR = r,
n
Vh
n
Vh C h
(1 + r )
h =1
h

dac : = 0 iar =1 (12.7.)

h =1 (1 + r ) Ch
h n

h =1 (1 + r )
h

Rata intern de rentabilitate se calculeaz, dup relaia de mai jos prin interpolare:

333
 VNA pentru rmin
RIR = rmin + (rmax rmin ) (12.8)
VNA pentru rmin VNA pentru rmax
n care:
r reprezint rata de rentabilitate (intern, minim, maxim);
VNA venitul net actualizat al fluxului de numerar (beneficiu / pierdere).
Criteriul de selecie, funcie de RIR, const n a accepta toate proiectele a cror rat
(RIR), se situeaz deasupra ratei de rentabilitate economic normat.
Legtura dintre indicatorii de evaluare a eficienei proiectului determinai pe baza
tehnicii de actualizare const tocmai n aceea c: Rata intern de rentabilitate este acea rat,
de actualizare, care face ca venitul net actualizat al proiectului s fie egal cu zero iar raportul
venituri costuri s fie egal cu 1.
Pentru a putea determina rata de actualizare care ndeplinete criteriile enunate mai
sus devenind rat intern de rentabilitate se fac ncercri repetate i aprecieri.
4) Cursul de revenire net actualizat33 exprim eficiena valutar generat de
realizarea obiectivului de investiii (prin economi de valut datorate reducerii importului unor
produse sau creterea disponibilitilor de valut prin exportul produselor).
Relaia de calcul se prezint astfel:
n
1
Kh
(1 + r ) h
Crn a = n h=1 (12.9.)
1
(V ' h K ' h )
h =1 (1 + r ) h

n care:
Crna reprezint cursul de revenire net actualizat;
K cheltuieli totale aferente investiiilor i produciei n preuri interne;
K` cheltuieli valutare (pentru investiii i pentru producie) n preuri externe;
v` - valoarea produciei realizate n uniti valutare.
Acest indicator reflect msura n care realizarea unui obiectiv de investiii are sau nu,
efecte favorabile asupra balanei de pli.
Preurile externe necesare pentru estimarea valorii produciei i a cheltuielilor valutare
se pot lua n calcul ca nivele medii pe o anumit perioad de timp.

12.5. PROMOVAREA I FINANAREA PROIECTELOR DE INVESTIII DIN

FONDURI EXTERNE NERAMBURSABILE

Evoluia mondial contemporan se caracterizeaz printre altele prin accentuarea

procesului de globalizare, cu efecte i implicaii n plan economic social i politic ce se
rsfrng n toate rile lumii. ntr-un asemenea context se impune gestionarea atent cu
concursul rilor industrializate i a organismelor internaionale, a implicaiilor pe care
procesul de globalizare le genereaz n rile n curs de dezvoltare, n rile aflate n tranziie
de la economia etatist la economia de pia i n alte ri.
rile dezvoltate i organismele internaionale responsabile de monitorizarea
dezideratelor lumii contemporane i a efectelor i implicaiilor pe care le genereaz
nfptuirea acestor deziderate se afl n situaia de a contribui ele nsele la evitarea adncirii
decalajelor fa de rile slab dezvoltate, n curs de dezvoltare ca i fa de rile europene care
s-au nscris n procesul de tranziie de la economia etatist, centralizat, la economia de pia.

33
n metodologia BIRD acest indicator este denumit rat intern de schimb valutar sau testul Bruno.

334
Un asemenea proces este complex i are menirea de a sprijinii reformele economice i social
politice din rile care vizeaz integrarea n structurile instituionale, regionale, continentale i
chiar de factur intercontinental.
Pentru rile din Centrul i Estul Europei n care se deruleaz procese de tranziie spre
o economie de pia real i viabil, Uniunea European a iniiat o seri de programe viznd
sprijinirea reformelor i nfptuirea aciunilor de aderare la Uniunea European. Romnia
este, sau poate fi, beneficiara unor fonduri externe nerambursabile acordate de organismele
Uniunii Europene pe baza unor programe speciale concepute pentru sprijinirea rilor
candidate34. Ne referim la programele PHARE, SAPARD, ISPA etc.

12.5.1. PROGRAMUL PHARE

Programul PHARE al Uniunii Europene constituie principalul instrument de sprijinire

a reformei n scopul pregtirii rilor din Centrul i Estul Europei n vederea aderrii la
Uniunea European. Programul PHARE finaneaz transfer de expertiz echipamente,
pregtire profesional i lucrri publice n sectoare cum sunt: privatizarea i restructurarea
ntreprinderilor, protecia mediului, asigurarea strii de sntate public, sigurana locurilor de
munc i reducerea omajului, lucrri de reabilitare a reelei de drumuri i ci ferate etc. Sunt
considerate a fi prioritare: dezvoltarea infrastructurii i modernizarea administraiei publice,
avnd n vedere cerina armonizrii i compatibilizrii cu cadrul i nivelul nregistrat n
arealul Uniunii Europene.
Programul PHARE a fost lansat de cele 24 de ri industrializate, (G-24) pentru
sprijinirea reformelor n Polonia i Ungaria, dar din decembrie 1989 a devenit programul
specific al Uniunii Europene pentru 12 ri din Europa Central i de Est.
Cteva caracteristici ale finanri prin programul PHARE :
a) finanarea se bazeaz pe programe care justific nevoia de finanare nerambursabil;
b) direcionarea fondurilor se stabilete prin implicarea instituiilor i autoritilor
statului pentru a se identifica prioritile pe sectoare;
c) finanarea unor proiecte este parial impunndu-se cofinanarea din resurse interne;
d) asistena instituiilor comunitare asigur monitorizarea procesului de accesare a
fondului PHARE i de nfptuire a obiectivelor i aciunilor convenite;
e) ara noastr a beneficiat de finanri n cadrul programului PHARE ncepnd cu anul
1991, sumele primite au evoluat ascendent, prioritile viznd: dezvoltarea sectorului
economic; nvmntul i cercetarea tiinific; infrastructura; administraia public i altele.
Programul PAHRE poate fi accesat pe baza unor proiecte programe sectoriale i
secveniale specifice, dintre care:
- ACCESS, program de construcie instituional, pentru consolidarea societii civile n
rile candidate la aderare.
- Armonizarea legislaiei naionale cu ACQUISUL comunitar i ntrirea capacitii de
implementare.
- Dezvoltarea instituional pentru politica de mediu.
- Reforma administraiei publice.
- Reforma n domeniul proteciei copilului.
- Dezvoltarea ntreprinderilor mici i mijlocii.
- Facilitarea ntocmirii proiectelor pentru finanare din fonduri PHARE.
- Program de reconstrucie i dezvoltare dup dezastre.
- Programul PHARE multinaional de informare i comunicare.

34
Programul pentru Europa: Programul PHARE al Uniunii Europene; Bakker A.F., Instituii financiare
internaionale, Bucureti, 1997; Ghidul solicitantului, MDP, 2001.

335
 - Reforma n domeniul sntii.
- Programul de restructurare a ntreprinderilor i reconversie profesional RICOP.
- Alte proiecte program.
Fr a intra n detalii facem cteva precizri i anume: proiectele-program sunt
multianuale; finanarea acestor proiecte are, dup caz, caracter investiional, social umanitar,
comunitar, - educativ, comunitar-administrativ etc.; monitorizarea derulrii proiectelor este
realizat instituional pe plan extern i intern.

12.5.2. PROGRAMUL SAPARD

Constituie un program special de preaderare pentru agricultur i dezvoltare rural

instituit de ctre Uniune European, innd seama de rolul sectorului agricol, n viaa
economic i social politic a rilor candidate la aderare.
Criteriile de alocare a fondurilor pe ri receptoare au fost enunate de comisia
european la 21 iunie 2000, ele fiind:
- populaia din mediul rural;
- suprafaa agricol;
- produsul intern brut / cap de locuitor, raportat la paritatea puterii de cumprare;
- situaia teritorial specific existent n fiecare ar candidat.
Obiectivele programului SAPARD constau n:
a) rezolvarea problemelor specifice care s asigure dezvoltarea rural pe termen lung;
b) mbuntirea standardelor de calitate ale produselor agricole, ale proceselor de
producie i a marketingului acestor produse, pentru apropierea de standardele practicate
n UE;
c) Sprijinirea implementrii ACQUIS-ului comunitar n sectorul agricol.
Programul vizeaz finanarea unor proiecte n perioada 2000-2006 n urmtoarele
domenii:
- mbuntirea competitivitii produselor agricole i piscicole, prelucrate (sub
aspectul proceselor de producie al calitii, sntii i marketingului produselor agricole
vegetale i animale);
- mbuntirea infrastructurii pentru dezvoltare rural i agricultur;
- Dezvoltarea economic a zonelor rurale prin investiii n exploataii agricole,
asocierea grupurilor de productori agricoli, msuri de diversificare economic i de
conservare a mediului natural;
- Dezvoltarea resurselor umane n sectorul agricol:
Condiiile de finanare a proiectelor ncadrate n programul SAPARD sunt n numr de
3 i anume:
1. Crearea i acreditarea ageniei SAPARD n fiecare ar candidat.
2. Aprobarea de ctre Comitetul STAR al Uniunii Europene a Planului pentru
Agricultur i Dezvoltare Rural, pe 7 ani, specific fiecrei ri n parte.
3. ncheierea de ctre Uniunea European cu fiecare ar candidat, a Acordului
financiar multianual i a Acordului financiar anual, prin care se stabilete angajamentul
financiar al Uniunii fa de ara respectiv.
Romnia a ndeplinit cele 3 condiii impuse pentru implementarea programului
SAPARD, la nceputul anului 2001, ceea ce nseamn c acest program a intrat n faza de
derulare.
Valoarea total a asistenei financiare oferite de Uniunea European prin programul
SAPARD celor 10 state candidate la aderare a fost stabilit la suma de 520 milioane EURO,
din care pentru Romnia s-a prevzut alocarea sumei de 150 milioane EURO, fapt care o
situeaz pe poziia a doua dup Polonia.

336
 Finanarea proiectelor eligibile prin programul SAPARD are loc n regim mixt prin
cofinanare, cu deosebire n cazul beneficiarilor privai, n proporie de 50%.
Proiectele pot fi eligibile condiionat de un set de criterii dintre care : plasarea n zone
rurale; contribuia lor la creterea economic a zonei, fiabilitatea economic i financiar,
evaluat prin studii de fezabilitate; experiena profesional a beneficiarilor proiectului;
ncadrarea proiectelor n standardele naionale i ale Uniunii Europene; ndeplinirea de ctre
beneficiarii proiectelor a sarcinilor financiare i fiscale.

12.5.3. PROGRAMUL ISPA

Programul ISPA a fost instituit de Uniunea European n anul 2000 i se are n vedere
derularea acestuia pn la aderarea fiecrui stat candidat la aderare n UE.
Programul ISPA vizeaz acordarea asistenei financiare n perioada 2000-2006 n 2
domenii i anume:
- mediu, adic ndeplinirea condiiilor impuse de legislaia comunitar de mediu:
- transport, adic extinderea reelelor transeuropene spre Est.
Obiectivele programului ISPA au n vedere:
1. Sprijinirea rilor beneficiare n idea alinierii standardelor de mediu la cele ale
Uniunii Europene;
2. Extinderea i conectarea reelelor de transport proprii cu cele transeuropene;
3. Familiarizarea rilor beneficiare cu politicile i procedurile aplicate de Fondurile
Structurale i de Coeziune ale Uniunii Europene.
Comisia European a propus o alocare indicativ a fondului pe ri, pentru perioada
2000-2006, Romnia urmnd a primi din bugetul anual de 1040 milioane EURO circa 20-
26% situndu-se pe poziia a doua dup Polonia. Prin programul ISPA vor putea fi finanate
proiecte de reabilitare i dezvoltare a cilor ferate, drumurilor, porturilor, aeroporturilor,
costurile pregtirii proiectelor ce urmeaz s fie finanate.
Beneficiarii programului ISPA pot fi autoritile locale i centrale, regiile autonome,
companiile naionale, n msura n care pot s formuleze i s susineze i s susinfrastructur
i din domeniul mediului corespunztoare.
Eligibilitatea proiectelor n programul ISPA depinde de elaborarea n prealabil a
strategiilor corespunztoare pentru mediu i pentru transport i de identificare a prioritilor
sectoriale. Pe de alt parte depinde de concordana acestor proiecte cu strategiile ISPA
aprobate de ctre Comisia European.
Proiectele, susinute de cererile de finanare se depun de ctre solicitani la ministerele
de resort (transport sau mediu) iar prin intermediul ministrului de externe se transmit
Comisiei Europene care analizeaz i adopt proiectele eligibile. Se finaneaz proiecte care
au un buget de 5 milioane EURO, prin programul ISPA asigurndu-se cofinanarea n
proporie de pn la 75% din cererea de finanare. n finanarea acestor proiecte au fost atrase
i Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare, Banca European de Investiii i alte
instituii financiare internaionale.
Prin programul ISPA, n Romnia se deruleaz, cteva proiecte din domeniu
transportului i al mediului care se afl n proces de realizare i au fost formulate noi cereri de
finanare.

337
Rata = 1%

Ani FCS FCM FA

1 1,010000 1,000000 1,000000
2 1,020100 2,010000 0,497512
3 1,030301 3,030100 0,330022
4 1,040604 4,060401 0,246281
5 1,051010 5,101005 0,196040
6 1,061520 6,152015 0,162548
7 1,072135 7,213535 0,138628
8 1,082857 8,285671 0,120690
9 1,093685 9,368527 0,106740
10 1,104622 10,462213 0,095582
11 1,115668 11,566835 0,086454
12 1,126825 12,682503 0,078849
13 1,138093 13,809328 0,072415
14 1,149474 14,947421 0,066901
15 1,160969 16,096896 0,062124
16 1,172579 17,257864 0,057945
17 1,184304 18,430443 0,054258
18 1,196147 19,614748 0,050982
19 1,208109 20,810895 0,048052
20 1,220190 22,019004 0,045415
22 1,244716 24,471586 0,040864
24 1,269735 26,973465 0,037073
26 1,295256 29,525631 0,033869
28 1,321291 32,129097 0,031124
30 1,347849 34,784892 0,028748
35 1,416603 41,660276 0,024004
40 1,488864 48,886373 0,020456
45 1,564811 56,481075 0,017705
50 1,644632 64,463182 0,015513
55 1,728525 72,852457 0,013726
60 1,816697 81,669670 0,012244
65 1,909366 90,936649 0,010997
70 2,006763 100,676337 0,009933
75 2,109128 110,912847 0,009016
80 2,216715 121,671522 0,008219
85 2,329790 132,978997 0,007520
90 2,448633 144,863267 0,006903
100 2,704814 170,481383 0,005866

338
 Rata = 1%

FDS FDM FRC Ani

0,990099 0,990099 1,010000 1
0,980296 1,970395 0,507512 2
0,970590 2,940985 0,340022 3
0,960980 3,901966 0,256281 4
0,951466 4,853431 0,206040 5
0,942045 5,795476 0,172548 6
0,932718 6,728195 0,148628 7
0,923483 7,651678 0,130690 8
0,914340 8,566018 0,116740 9
0,905287 9,471305 0,105582 10
0,896324 10,367628 0,096454 11
0,887449 11,255077 0,088849 12
0,878663 12,133740 0,082415 13
0,869963 13,003703 0,076901 14
0,861349 13,865053 0,072124 15
0,852821 14,717874 0,067945 16
0,844377 15,562251 0,064258 17
0,836017 16,398269 0,060982 18
0,827740 17,226008 0,058052 19
0,819544 18,045553 0,055415 20
0,803396 19,660379 0,050864 22
0,787566 21,243387 0,047073 24
0,772048 22,795204 0,043869 26
0,756836 24,316443 0,041124 28
0,741923 25,807708 0,038748 30
0,705914 29,408580 0,034004 35
0,671653 32,834686 0,030456 40
0,639055 36,094508 0,027705 45
0,608039 39,196118 0,025513 50
0,578528 42,147192 0,023726 55
0,550450 44,955038 0,022244 60
0,523734 47,626608 0,020997 65
0,498315 50,168514 0,019933 70
0,474129 52,587051 0,019016 75
0,451118 54,888206 0,018219 80
0,429223 57,077676 0,017520 85
0,408391 59,160881 0,016903 90
0,369711 63,028879 0,015866 100

339
Rata = 5%

Ani FCS FCM FA

1 1,050000 1,000000 1,000000
2 1,102500 2,050000 0,487805
3 1,157625 3,152500 0,317209
4 1,215506 4,310125 0,232012
5 1,276282 5,525631 0,180975
6 1,340096 6,801913 0,147017
7 1,407100 8,142008 0,122820
8 1,477455 9,549109 0,104722
9 1,551328 11,026564 0,090690
10 1,628895 12,577893 0,079505
11 1,710339 14,206787 0,070389
12 1,795856 15,917127 0,062825
13 1,885649 17,712983 0,056456
14 1,979932 19,598632 0,051024
15 2,078928 21,578564 0,046342
16 2,182875 23,657492 0,042270
17 2,292018 25,840366 0,038699
18 2,406619 28,132385 0,035546
19 2,526950 30,539004 0,032745
20 2,653298 33,065954 0,030243
22 2,925261 38,505214 0,025971
24 3,225100 44,501999 0,022471
26 3,555673 51,113454 0,019564
28 3,920129 58,402583 0,017123
30 4,321942 66,438848 0,015051
35 5,516015 90,320307 0,011072
40 7,039989 120,799774 0,008278
45 8,985008 159,700156 0,006262
50 11,467400 209,347996 0,004777
55 14,635631 272,712618 0,003667
60 18,679186 353,583718 0,002828
65 23,839901 456,798011 0,002189
70 30,426426 588,528511 0,001699
75 38,832686 756,653718 0,001322
80 49,561441 971,228821 0,001030
85 63,254353 1.245,087069 0,000803
90 80,730365 1.594,607301 0,000627
100 131,501258 2.610,025157 0,000383

340
 Rata = 5%

FDS FDM FRC Ani

0,952381 0,952381 1,050000 1
0,907029 1,859410 0,537805 2
0,863838 2,723248 0,367209 3
0,822702 3,545951 0,282012 4
0,783526 4,329477 0,230975 5
0,746215 5,075692 0,197017 6
0,710681 5,786373 0,172820 7
0,676839 6,463213 0,154722 8
0,644609 7,107822 0,140690 9
0,613913 7,721735 0,129505 10
0,584679 8,306414 0,120389 11
0,556837 8,863252 0,112825 12
0,530321 9,393573 0,106456 13
0,505068 9,898641 0,101024 14
0,481017 10,379658 0,096342 15
0,458112 10,837770 0,092270 16
0,436297 11,274066 0,088699 17
0,415521 11,689587 0,085546 18
0,395734 12,085321 0,082745 19
0,376889 12,462210 0,080243 20
0,341850 13,163003 0,075971 22
0,310068 13,798642 0,072471 24
0,281241 14,375185 0,069564 26
0,255094 14,898127 0,067123 28
0,231377 15,372451 0,065051 30
0,181290 16,374194 0,061072 35
0,142046 17,159086 0,058278 40
0,111297 17,774070 0,056262 45
0,087204 18,255925 0,054777 50
0,068326 18,633472 0,053667 55
0,053536 18,929290 0,052828 60
0,041946 19,161070 0,052189 65
0,032866 19,342677 0,051699 70
0,025752 19,484970 0,051322 75
0,020177 19,596460 0,051030 80
0,015809 19,683816 0,050803 85
0,012387 19,752262 0,050627 90
0,007604 19,847910 0,050383 100

341
Rata = 10%

Ani FCS FCM FA

1 1,100000 1,000000 1,000000
2 1,210000 2,100000 0,476190
3 1,331000 3,310000 0,302115
4 1,464100 4,641000 0,215471
5 1,610510 6,105100 0,163797
6 1,771561 7,715610 0,129607
7 1,948717 9,487171 0,105405
8 2,143589 11,435888 0,087444
9 2,357948 13,579477 0,073641
10 2,593742 15,937425 0,062745
11 2,853117 18,531167 0,053963
12 3,138428 21,384284 0,046763
13 3,452271 24,522712 0,040779
14 3,797498 27,974983 0,035746
15 4,177248 31,772482 0,031474
16 4,594973 35,949730 0,027817
17 5,054470 40,544703 0,024664
18 5,559917 45,599173 0,021930
19 6,115909 51,159090 0,019547
20 6,727500 57,274999 0,017460
22 8,140275 71,402749 0,014005
24 9,849733 88,497327 0,011300
26 11,918177 109,181765 0,009159
28 14,420994 134,209936 0,007451
30 17,449402 164,494023 0,006079
35 28,102437 271,024368 0,003690
40 45,259256 442,592556 0,002259
45 72,890484 718,904837 0,001391
50 117,390853 1.163,908529 0,000859
55 189,059142 1.880,591425 0,000532
60 304,481640 3.034,816395 0,000330
65 490,370725 4.893,707253 0,000204
70 789,746957 7.887,469568 0,000127
75 1.271,895371 12.708,953714 0,000079
80 2.048,400215 20.474,002146 0,000049
85 3.298,969030 32.979,690296 0,000030
90 5.313,022612 53.120,226118 0,000019
100 13.780,612340 137.796,123398 0,000007

342
 Rata = 10%

FDS FDM FRC Ani

0,909091 0,909091 1,100000 1
0,826446 1,735537 0,576190 2
0,751315 2,486852 0,402115 3
0,683013 3,169865 0,315471 4
0,620921 3,790787 0,263797 5
0,564474 4,355261 0,229607 6
0,513158 4,868419 0,205405 7
0,466507 5,334926 0,187444 8
0,424098 5,759024 0,173641 9
0,385543 6,144567 0,162745 10
0,350494 6,495061 0,153963 11
0,318631 6,813692 0,146763 12
0,289664 7,103356 0,140779 13
0,263331 7,366687 0,135746 14
0,239392 7,606080 0,131474 15
0,217629 7,823709 0,127817 16
0,197845 8,021553 0,124664 17
0,179859 8,201412 0,121930 18
0,163508 8,364920 0,119547 19
0,148644 8,513564 0,117460 20
0,122846 8,771540 0,114005 22
0,101526 8,984744 0,111300 24
0,083905 9,160945 0,109159 26
0,069343 9,306567 0,107451 28
0,057309 9,426914 0,106079 30
0,035584 9,644159 0,103690 35
0,022095 9,779051 0,102259 40
0,013719 9,862808 0,101391 45
0,008519 9,914814 0,100859 50
0,005289 9,947106 0,100532 55
0,003284 9,967157 0,100330 60
0,002039 9,979607 0,100204 65
0,001266 9,987338 0,100127 70
0,000786 9,992138 0,100079 75
0,000488 9,995118 0,100049 80
0,000303 9,996969 0,100030 85
0,000188 9,998118 0,100019 90
0,000073 9,999274 0,100007 100

343
Rata = 15%

Ani FCS FCM FA

1 1,150000 1,000000 1,000000
2 1,322500 2,150000 0,465116
3 1,520875 3,472500 0,287977
4 1,749006 4,993375 0,200265
5 2,011357 6,742381 0,148316
6 2,313061 8,753738 0,114237
7 2,660020 11,066799 0,090360
8 3,059023 13,726819 0,072850
9 3,517876 16,785842 0,059574
10 4,045558 20,303718 0,049252
11 4,652391 24,349276 0,041069
12 5,350250 29,001667 0,034481
13 6,152788 34,351917 0,029110
14 7,075706 40,504705 0,024688
15 8,137062 47,580411 0,021017
16 9,357621 55,717472 0,017948
17 10,761264 65,075093 0,015367
18 12,375454 75,836357 0,013186
19 14,231772 88,211811 0,011336
20 16,366537 102,443583 0,009761
22 21,644746 137,631638 0,007266
24 28,625176 184,167841 0,005430
26 37,856796 245,711970 0,004070
28 50,065612 327,104080 0,003057
30 66,211772 434,745146 0,002300
35 133,175523 881,170156 0,001135
40 267,863546 1.779,090308 0,000562
45 538,769269 3.585,128460 0,000279
50 1.083,657442 7.217,716277 0,000139
55 2.179,622184 14.524,147893 0,000069
60 4.383,998746 29.219,991638 0,000034
65 8.817,787387 58.778,582580 0,000017
70 17.735,720039 118.231,466926 0,000008
75 35.672,867976 237.812,453171 0,000004
80 71.750,879401 478.332,529343 0,000002
85 144.316,646994 962.104,313290 0,000001
90 290.272,325206 1.935.142,168042 0,000001
100 1.174.313,450700 7.828.749,671335 0,000000

344
 Rata = 15%

FDS FDM FRC Ani

0,869565 0,869565 1,150000 1
0,756144 1,625709 0,615116 2
0,657516 2,283225 0,437977 3
0,571753 2,854978 0,350265 4
0,497177 3,352155 0,298316 5
0,432328 3,784483 0,264237 6
0,375937 4,160420 0,240360 7
0,326902 4,487322 0,222850 8
0,284262 4,771584 0,209574 9
0,247185 5,018769 0,199252 10
0,214943 5,233712 0,191069 11
0,186907 5,420619 0,184481 12
0,162528 5,583147 0,179110 13
0,141329 5,724476 0,174688 14
0,122894 5,847370 0,171017 15
0,106865 5,954235 0,167948 16
0,092926 6,047161 0,165367 17
0,080805 6,127966 0,163186 18
0,070265 6,198231 0,161336 19
0,061100 6,259331 0,159761 20
0,046201 6,358663 0,157266 22
0,034934 6,433771 0,155430 24
0,026415 6,490564 0,154070 26
0,019974 6,533508 0,153057 28
0,015103 6,565980 0,152300 30
0,007509 6,616607 0,151135 35
0,003733 6,641778 0,150562 40
0,001856 6,654293 0,150279 45
0,000923 6,660515 0,150139 50
0,000459 6,663608 0,150069 55
0,000228 6,665146 0,150034 60
0,000113 6,665911 0,150017 65
0,000056 6,666291 0,150008 70
0,000028 6,666480 0,150004 75
0,000014 6,666574 0,150002 80
0,000007 6,666620 0,150001 85
0,000003 6,666644 0,150001 90
0,000001 6,666661 0,150000 100

345
Rata = 20%

Ani FCS FCM FA

1 1,200000 1,000000 1,000000
2 1,440000 2,200000 0,454545
3 1,728000 3,640000 0,274725
4 2,073600 5,368000 0,186289
5 2,488320 7,441600 0,134380
6 2,985984 9,929920 0,100706
7 3,583181 12,915904 0,077424
8 4,299817 16,499085 0,060609
9 5,159780 20,798902 0,048079
10 6,191736 25,958682 0,038523
11 7,430084 32,150419 0,031104
12 8,916100 39,580502 0,025265
13 10,699321 48,496603 0,020620
14 12,839185 59,195923 0,016893
15 15,407022 72,035108 0,013882
16 18,488426 87,442129 0,011436
17 22,186111 105,930555 0,009440
18 26,623333 128,116666 0,007805
19 31,948000 154,740000 0,006462
20 38,337600 186,688000 0,005357
22 55,206144 271,030719 0,003690
24 79,496847 392,484236 0,002548
26 114,475460 567,377300 0,001762
28 164,844662 819,223312 0,001221
30 237,376314 1.181,881569 0,000846
35 590,668229 2.948,341146 0,000339
40 1.469,771568 7.343,857840 0,000136
45 3.657,261988 18.281,309940 0,000055
50 9.100,438150 45.497,190750 0,000022
55 22.644,802257 113.219,011287 0,000009
60 56.347,514353 281.732,571766 0,000004
65 140.210,646915 701.048,234576 0,000001
70 348.888,956932 1.744.439,784661 0,000001
75 868.147,369314 4.340.731,846568 0,000000
80 2.160.228,462010 10.801.137,310052 0,000000
85 5.375.339,686589 26.876.693,432947 0,000000
90 13.375.565,248934 66.877.821,244672 0,000000
100 82.817.974,522014 414.089.867,610072 0,000000

346
 Rata = 20%

FDS FDM FRC Ani

0,833333 0,833333 1,200000 1
0,694444 1,527778 0,654545 2
0,578704 2,106481 0,474725 3
0,482253 2,588735 0,386289 4
0,401878 2,990612 0,334380 5
0,334898 3,325510 0,300706 6
0,279082 3,604592 0,277424 7
0,232568 3,837160 0,260609 8
0,193807 4,030967 0,248079 9
0,161506 4,192472 0,238523 10
0,134588 4,327060 0,231104 11
0,112157 4,439217 0,225265 12
0,093464 4,532681 0,220620 13
0,077887 4,610567 0,216893 14
0,064905 4,675473 0,213882 15
0,054088 4,729561 0,211436 16
0,045073 4,774634 0,209440 17
0,037561 4,812195 0,207805 18
0,031301 4,843496 0,206462 19
0,026084 4,869580 0,205357 20
0,018114 4,909430 0,203690 22
0,012579 4,937104 0,202548 24
0,008735 4,956323 0,201762 26
0,006066 4,969668 0,201221 28
0,004213 4,978936 0,200846 30
0,001693 4,991535 0,200339 35
0,000680 4,996598 0,200136 40
0,000273 4,998633 0,200055 45
0,000110 4,999451 0,200022 50
0,000044 4,999779 0,200009 55
0,000018 4,999911 0,200004 60
0,000007 4,999964 0,200001 65
0,000003 4,999986 0,200001 70
0,000001 4,999994 0,200000 75
0,000000 4,999998 0,200000 80
0,000000 4,999999 0,200000 85
0,000000 5,000000 0,200000 90
0,000000 5,000000 0,200000 100

347
Rata = 25%

Ani FCS FCM FA

1 1,250000 1,000000 1,000000
2 1,562500 2,250000 0,444444
3 1,953125 3,812500 0,262295
4 2,441406 5,765625 0,173442
5 3,051758 8,207031 0,121847
6 3,814697 11,258789 0,088819
7 4,768372 15,073486 0,066342
8 5,960464 19,841858 0,050399
9 7,450581 25,802322 0,038756
10 9,313226 33,252903 0,030073
11 11,641532 42,566129 0,023493
12 14,551915 54,207661 0,018448
13 18,189894 68,759576 0,014543
14 22,737368 86,949470 0,011501
15 28,421709 109,686838 0,009117
16 35,527137 138,108547 0,007241
17 44,408921 173,635684 0,005759
18 55,511151 218,044605 0,004586
19 69,388939 273,555756 0,003656
20 86,736174 342,944695 0,002916
22 135,525272 538,101086 0,001858
24 211,758237 843,032947 0,001186
26 330,872245 1.319,488980 0,000758
28 516,987883 2.063,951531 0,000485
30 807,793567 3.227,174268 0,000310
35 2.465,190329 9.856,761315 0,000101
40 7.523,163845 30.088,655381 0,000033
45 22.958,874039 91.831,496158 0,000011
50 70.064,923216 280.255,692865 0,000004
55 213.821,176807 855.280,707230 0,000001
60 652.530,446800 2.610.117,787199 0,000000
65 1.991.364,888916 7.965.455,555662 0,000000
70 6.077.163,357286 24.308.649,429145 0,000000
75 18.546.030,753437 74.184.119,013748 0,000000
80 56.597.994,242667 226.391.972,970668 0,000000
85 172.723.371,101889 690.893.480,407556 0,000000
90 527.109.897,161526 2.108.439.584,646110 0,000000
100 4.909.093.465,297730 19.636.373.857,190900 0,000000

348
 Rata = 25%

FDS FDM FRC Ani

0,800000 0,800000 1,250000 1
0,640000 1,440000 0,694444 2
0,512000 1,952000 0,512295 3
0,409600 2,361600 0,423442 4
0,327680 2,689280 0,371847 5
0,262144 2,951424 0,338819 6
0,209715 3,161139 0,316342 7
0,167772 3,328911 0,300399 8
0,134218 3,463129 0,288756 9
0,107374 3,570503 0,280073 10
0,085899 3,656403 0,273493 11
0,068719 3,725122 0,268448 12
0,054976 3,780098 0,264543 13
0,043980 3,824078 0,261501 14
0,035184 3,859263 0,259117 15
0,028147 3,887410 0,257241 16
0,022518 3,909928 0,255759 17
0,018014 3,927942 0,254586 18
0,014412 3,942354 0,253656 19
0,011529 3,953883 0,252916 20
0,007379 3,970485 0,251858 22
0,004722 3,981111 0,251186 24
0,003022 3,987911 0,250758 26
0,001934 3,992263 0,250485 28
0,001238 3,995048 0,250310 30
0,000406 3,998377 0,250101 35
0,000133 3,999468 0,250033 40
0,000044 3,999826 0,250011 45
0,000014 3,999943 0,250004 50
0,000005 3,999981 0,250001 55
0,000002 3,999994 0,250000 60
0,000001 3,999998 0,250000 65
0,000000 3,999999 0,250000 70
0,000000 4,000000 0,250000 75
0,000000 4,000000 0,250000 80
0,000000 4,000000 0,250000 85
0,000000 4,000000 0,250000 90
0,000000 4,000000 0,250000 100

349
Rata = 30%

Ani FCS FCM FA

1 1,300000 1,000000 1,000000
2 1,690000 2,300000 0,434783
3 2,197000 3,990000 0,250627
4 2,856100 6,187000 0,161629
5 3,712930 9,043100 0,110582
6 4,826809 12,756030 0,078394
7 6,274852 17,582839 0,056874
8 8,157307 23,857691 0,041915
9 10,604499 32,014998 0,031235
10 13,785849 42,619497 0,023463
11 17,921604 56,405346 0,017729
12 23,298085 74,326950 0,013454
13 30,287511 97,625036 0,010243
14 39,373764 127,912546 0,007818
15 51,185893 167,286310 0,005978
16 66,541661 218,472203 0,004577
17 86,504159 285,013864 0,003509
18 112,455407 371,518023 0,002692
19 146,192029 483,973430 0,002066
20 190,049638 630,165459 0,001587
22 321,183888 1.067,279626 0,000937
24 542,800770 1.806,002568 0,000554
26 917,333302 3.054,444340 0,000327
28 1.550,293280 5.164,310934 0,000194
30 2.619,995644 8.729,985479 0,000115
35 9.727,860425 32.422,868084 0,000031
40 36.118,864808 120.392,882695 0,000008
45 134.106,816713 447.019,389044 0,000002
50 497.929,222979 1.659.760,743264 0,000001
55 1.848.776,349876 6.162.584,499586 0,000000
60 6.864.377,172745 22.881.253,909149 0,000000
65 25.486.951,935999 84.956.503,119997 0,000000
70 94.631.268,451729 315.437.558,172430 0,000000
75 351.359.275,572478 1.171.197.581,908260 0,000000
80 1.304.572.395,051320 4.348.574.646,837730 0,000000
85 4.843.785.982,757900 16.145.953.272,526300 0,000000
90 17.984.638.288,961300 59.948.794.293,204300 0,000000
100 247.933.511.096,598000 826.445.036.985,328000 0,000000

350
 Rata = 30%

FDS FDM FRC Ani

0,769231 0,769231 1,300000 1
0,591716 1,360947 0,734783 2
0,455166 1,816113 0,550627 3
0,350128 2,166241 0,461629 4
0,269329 2,435570 0,410582 5
0,207176 2,642746 0,378394 6
0,159366 2,802112 0,356874 7
0,122589 2,924702 0,341915 8
0,094300 3,019001 0,331235 9
0,072538 3,091539 0,323463 10
0,055799 3,147338 0,317729 11
0,042922 3,190260 0,313454 12
0,033017 3,223277 0,310243 13
0,025398 3,248675 0,307818 14
0,019537 3,268211 0,305978 15
0,015028 3,283239 0,304577 16
0,011560 3,294800 0,303509 17
0,008892 3,303692 0,302692 18
0,006840 3,310532 0,302066 19
0,005262 3,315794 0,301587 20
0,003113 3,322955 0,300937 22
0,001842 3,327192 0,300554 24
0,001090 3,329700 0,300327 26
0,000645 3,331183 0,300194 28
0,000382 3,332061 0,300115 30
0,000103 3,332991 0,300031 35
0,000028 3,333241 0,300008 40
0,000007 3,333308 0,300002 45
0,000002 3,333327 0,300001 50
0,000001 3,333332 0,300000 55
0,000000 3,333333 0,300000 60
0,000000 3,333333 0,300000 65
0,000000 3,333333 0,300000 70
0,000000 3,333333 0,300000 75
0,000000 3,333333 0,300000 80
0,000000 3,333333 0,300000 85
0,000000 3,333333 0,300000 90
0,000000 3,333333 0,300000 100

351
Rata = 40%

Ani FCS FCM FA

1 1,400000 1,000000 1,000000
2 1,960000 2,400000 0,416667
3 2,744000 4,360000 0,229358
4 3,841600 7,104000 0,140766
5 5,378240 10,945600 0,091361
6 7,529536 16,323840 0,061260
7 10,541350 23,853376 0,041923
8 14,757891 34,394726 0,029074
9 20,661047 49,152617 0,020345
10 28,925465 69,813664 0,014324
11 40,495652 98,739129 0,010128
12 56,693912 139,234781 0,007182
13 79,371477 195,928693 0,005104
14 111,120068 275,300171 0,003632
15 155,568096 386,420239 0,002588
16 217,795334 541,988334 0,001845
17 304,913467 759,783668 0,001316
18 426,878854 1.064,697136 0,000939
19 597,630396 1.491,575990 0,000670
20 836,682554 2.089,206386 0,000479
22 1.639,897806 4.097,244516 0,000244
24 3.214,199700 8.032,999251 0,000124
26 6.299,831413 15.747,078532 0,000064
28 12.347,669569 30.866,673923 0,000032
30 24.201,432355 60.501,080889 0,000017
35 130.161,111552 325.400,278879 0,000003
40 700.037,696591 1.750.091,741478 0,000001
45 3.764.970,741314 9.412.424,353285 0,000000
50 20.248.916,239764 50.622.288,099411 0,000000
55 108.903.531,277350 272.258.825,693375 0,000000
60 585.709.328,057094 1.464.273.317,642740 0,000000
65 3.150.085.336,529780 7.875.213.338,824460 0,000000
70 16.941.914.960,337900 42.354.787.398,344900 0,000000
75 91.117.684.716,287900 227.794.211.788,220000 0,000000
80 490.052.776.648,528000 1.225.131.941.618,820000 0,000000
85 2.635.621.445.482,180 6.589.053.613.702,950 0,000000
90 14.175.004.682.950,100 35.437.511.707.372,700 0,000000
100 410.018.608.884.990,000 1.025.046.522.212.470,000 0,000000

352
 Rata = 40%

FDS FDM FRC Ani

0,714286 0,714286 1,400000 1
0,510204 1,224490 0,816667 2
0,364431 1,588921 0,629358 3
0,260308 1,849229 0,540766 4
0,185934 2,035164 0,491361 5
0,132810 2,167974 0,461260 6
0,094865 2,262839 0,441923 7
0,067760 2,330599 0,429074 8
0,048400 2,378999 0,420345 9
0,034572 2,413571 0,414324 10
0,024694 2,438265 0,410128 11
0,017639 2,455904 0,407182 12
0,012599 2,468503 0,405104 13
0,008999 2,477502 0,403632 14
0,006428 2,483930 0,402588 15
0,004591 2,488521 0,401845 16
0,003280 2,491801 0,401316 17
0,002343 2,494144 0,400939 18
0,001673 2,495817 0,400670 19
0,001195 2,497012 0,400479 20
0,000610 2,498476 0,400244 22
0,000311 2,499222 0,400124 24
0,000159 2,499603 0,400064 26
0,000081 2,499798 0,400032 28
0,000041 2,499897 0,400017 30
0,000008 2,499981 0,400003 35
0,000001 2,499996 0,400001 40
0,000000 2,499999 0,400000 45
0,000000 2,500000 0,400000 50
0,000000 2,500000 0,400000 55
0,000000 2,500000 0,400000 60
0,000000 2,500000 0,400000 65
0,000000 2,500000 0,400000 70
0,000000 2,500000 0,400000 75
0,000000 2,500000 0,400000 80
0,000000 2,500000 0,400000 85
0,000000 2,500000 0,400000 90
0,000000 2,500000 0,400000 100

353
Rata = 50%

Ani FCS FCM FA

1 1,500000 1,000000 1,000000
2 2,250000 2,500000 0,400000
3 3,375000 4,750000 0,210526
4 5,062500 8,125000 0,123077
5 7,593750 13,187500 0,075829
6 11,390625 20,781250 0,048120
7 17,085938 32,171875 0,031083
8 25,628906 49,257813 0,020301
9 38,443359 74,886719 0,013354
10 57,665039 113,330078 0,008824
11 86,497559 170,995117 0,005848
12 129,746338 257,492676 0,003884
13 194,619507 387,239014 0,002582
14 291,929260 581,858521 0,001719
15 437,893890 873,787781 0,001144
16 656,840836 1.311,681671 0,000762
17 985,261253 1.968,522507 0,000508
18 1.477,891880 2.953,783760 0,000339
19 2.216,837820 4.431,675640 0,000226
20 3.325,256730 6.648,513460 0,000150
22 7.481,827643 14.961,655285 0,000067
24 16.834,112196 33.666,224392 0,000030
26 37.876,752441 75.751,504882 0,000013
28 85.222,692992 170.443,385985 0,000006
30 191.751,059233 383.500,118466 0,000003
35 1.456.109,606050 2.912.217,212099 0,000000
40 11.057.332,320940 22.114.662,641880 0,000000
45 83.966.617,312138 167.933.232,624276 0,000000
50 637.621.500,214050 1.275.242.998,428100 0,000000
55 4.841.938.267,250440 9.683.876.532,500880 0,000000
60 36.768.468.716,933 73.536.937.431,866 0,000000
65 279.210.559.319,210 558.421.118.636,420 0,000000
70 2.120.255.184.830,250 4.240.510.369.658,500 0,000000
75 16.100.687.809.804,700 32.201.375.619.607,400 0,000000
80 122.264.598.055.705,000 244.529.196.111.407,000 0,000000
85 928.446.791.485.507 1.856.893.582.971.010 0,000000
90 7.050.392.822.843.070 14.100.785.645.686.100 0,000000
100 406.561.177.535.215.000 813.122.355.070.431.000 0,000000

354
 Rata = 40%

FDS FDM FRC Ani

0,666667 0,666667 1,500000 1
0,444444 1,111111 0,900000 2
0,296296 1,407407 0,710526 3
0,197531 1,604938 0,623077 4
0,131687 1,736626 0,575829 5
0,087791 1,824417 0,548120 6
0,058528 1,882945 0,531083 7
0,039018 1,921963 0,520301 8
0,026012 1,947975 0,513354 9
0,017342 1,965317 0,508824 10
0,011561 1,976878 0,505848 11
0,007707 1,984585 0,503884 12
0,005138 1,989724 0,502582 13
0,003425 1,993149 0,501719 14
0,002284 1,995433 0,501144 15
0,001522 1,996955 0,500762 16
0,001015 1,997970 0,500508 17
0,000677 1,998647 0,500339 18
0,000451 1,999098 0,500226 19
0,000301 1,999399 0,500150 20
0,000134 1,999733 0,500067 22
0,000059 1,999881 0,500030 24
0,000026 1,999947 0,500013 26
0,000012 1,999977 0,500006 28
0,000005 1,999990 0,500003 30
0,000001 1,999999 0,500000 35
0,000000 2,000000 0,500000 40
0,000000 2,000000 0,500000 45
0,000000 2,000000 0,500000 50
0,000000 2,000000 0,500000 55
0,000000 2,000000 0,500000 60
0,000000 2,000000 0,500000 65
0,000000 2,000000 0,500000 70
0,000000 2,000000 0,500000 75
0,000000 2,000000 0,500000 80
0,000000 2,000000 0,500000 85
0,000000 2,000000 0,500000 90
0,000000 2,000000 0,500000 100

355
Rata = 60%

Ani FCS FCM FA

1 1,600000 1,000000 1,000000
2 2,560000 2,600000 0,384615
3 4,096000 5,160000 0,193798
4 6,553600 9,256000 0,108038
5 10,485760 15,809600 0,063253
6 16,777216 26,295360 0,038030
7 26,843546 43,072576 0,023217
8 42,949673 69,916122 0,014303
9 68,719477 112,865795 0,008860
10 109,951163 181,585271 0,005507
11 175,921860 291,536434 0,003430
12 281,474977 467,458295 0,002139
13 450,359963 748,933271 0,001335
14 720,575940 1.199,293234 0,000834
15 1.152,921505 1.919,869174 0,000521
16 1.844,674407 3.072,790679 0,000325
17 2.951,479052 4.917,465086 0,000203
18 4.722,366483 7.868,944138 0,000127
19 7.555,786373 12.591,310621 0,000079
20 12.089,258196 20.147,096994 0,000050
22 30.948,500982 51.579,168304 0,000019
24 79.228,162514 132.045,270857 0,000008
26 202.824,096037 338.038,493394 0,000003
28 519.229,685853 865.381,143089 0,000001
30 1.329.227,995785 2.215.378,326308 0,000000
35 13.937.965,749082 23.229.941,248470 0,000000
40 146.150.163,733091 243.583.604,555152 0,000000
45 1.532.495.540,865900 2.554.159.233,109830 0,000000
50 16.069.380.442,590000 26.782.300.735,983300 0,000000
55 168.499.666.669,693000 280.832.777.781,154000 0,000000
60 1.766.847.064.778,400 2.944.745.107.962,330 0,000000
65 18.526.734.277.970,700 30.877.890.463.282,900 0,000000
70 194.266.889.222.574,000 323.778.148.704.289,000 0,000000
75 2.037.035.976.334.500,000 3.395.059.960.557.500,000 0,000000
80 21.359.870.359.209.300,000 35.599.783.932.015.500,000 0,000000
85 223.974.474.217.782.000 373.290.790.362.971.000 0,000000
90 2.348.542.582.773.860.000 3.914.237.637.956.430.000 0,000000
100 258.224.987.808.694.000.000 430.374.979.681.156.000.000 0,000000

356
 Rata = 60%

FDS FDM FRC Ani

0,625000 0,625000 1,600000 1
0,390625 1,015625 0,984615 2
0,244141 1,259766 0,793798 3
0,152588 1,412354 0,708038 4
0,095367 1,507721 0,663253 5
0,059605 1,567326 0,638030 6
0,037253 1,604578 0,623217 7
0,023283 1,627862 0,614303 8
0,014552 1,642413 0,608860 9
0,009095 1,651508 0,605507 10
0,005684 1,657193 0,603430 11
0,003553 1,660745 0,602139 12
0,002220 1,662966 0,601335 13
0,001388 1,664354 0,600834 14
0,000867 1,665221 0,600521 15
0,000542 1,665763 0,600325 16
0,000339 1,666102 0,600203 17
0,000212 1,666314 0,600127 18
0,000132 1,666446 0,600079 19
0,000083 1,666529 0,600050 20
0,000032 1,666613 0,600019 22
0,000013 1,666646 0,600008 24
0,000005 1,666658 0,600003 26
0,000002 1,666663 0,600001 28
0,000001 1,666665 0,600000 30
0,000000 1,666667 0,600000 35
0,000000 1,666667 0,600000 40
0,000000 1,666667 0,600000 45
0,000000 1,666667 0,600000 50
0,000000 1,666667 0,600000 55
0,000000 1,666667 0,600000 60
0,000000 1,666667 0,600000 65
0,000000 1,666667 0,600000 70
0,000000 1,666667 0,600000 75
0,000000 1,666667 0,600000 80
0,000000 1,666667 0,600000 85
0,000000 1,666667 0,600000 90
0,000000 1,666667 0,600000 100

357
Rata = 70%

Ani FCS FCM FA

1 1,700000 1,000000 1,000000
2 2,890000 2,700000 0,370370
3 4,913000 5,590000 0,178891
4 8,352100 10,503000 0,095211
5 14,198570 18,855100 0,053036
6 24,137569 33,053670 0,030254
7 41,033867 57,191239 0,017485
8 69,757574 98,225106 0,010181
9 118,587876 167,982681 0,005953
10 201,599390 286,570557 0,003490
11 342,718963 488,169947 0,002048
12 582,622237 830,888910 0,001204
13 990,457803 1.413,511148 0,000707
14 1.683,778266 2.403,968951 0,000416
15 2.862,423052 4.087,747216 0,000245
16 4.866,119188 6.950,170268 0,000144
17 8.272,402619 11.816,289456 0,000085
18 14.063,084452 20.088,692074 0,000050
19 23.907,243569 34.151,776526 0,000029
20 40.642,314066 58.059,020095 0,000017
22 117.456,287652 167.793,268074 0,000006
24 339.448,671315 484.925,244735 0,000002
26 981.006,660099 1.401.436,657285 0,000001
28 2.835.109,247687 4.050.154,639553 0,000000
30 8.193.465,725815 11.704.949,608307 0,000000
35 116.335.496,650582 166.193.565,215117 0,000000
40 1.651.797.692,678050 2.359.710.988,111500 0,000000
45 23.453.165.165,327700 33.504.521.663,325400 0,000000
50 333.001.407.321,468000 475.716.296.172,096000 0,000000
55 4.728.143.791.952,370000 6.754.491.131.359,100000 0,000000
60 67.132.880.600.101,100 95.904.115.143.000,200 0,000000
65 953.190.904.502.177,000 1.361.701.292.145.970,000 0,000000
70 13.533.947.780.937.500,000 19.334.211.115.625.000,000 0,000000
75 192.162.704.943.985.000,000 274.518.149.919.979.000,000 0,000000
80 2.728.435.617.536.520.000,000 3.897.765.167.909.320.000,000 0,000000
85 38.739.884.106.085.500.000 55.342.691.580.122.200.000 0,000000
90 550.050.956.272.143.000.000 785.787.080.388.776.000.000 0,000000
100 110.889.937.278.078.000.000.000 158.414.196.111.540.000.000.000 0,000000

358
 Rata = 70%

FDS FDM FRC Ani

0,588235 0,588235 1,700000 1
0,346021 0,934256 1,070370 2
0,203542 1,137798 0,878891 3
0,119730 1,257528 0,795211 4
0,070430 1,327958 0,753036 5
0,041429 1,369387 0,730254 6
0,024370 1,393757 0,717485 7
0,014335 1,408092 0,710181 8
0,008433 1,416525 0,705953 9
0,004960 1,421485 0,703490 10
0,002918 1,424403 0,702048 11
0,001716 1,426119 0,701204 12
0,001010 1,427129 0,700707 13
0,000594 1,427723 0,700416 14
0,000349 1,428072 0,700245 15
0,000206 1,428278 0,700144 16
0,000121 1,428399 0,700085 17
0,000071 1,428470 0,700050 18
0,000042 1,428512 0,700029 19
0,000025 1,428536 0,700017 20
0,000009 1,428559 0,700006 22
0,000003 1,428567 0,700002 24
0,000001 1,428570 0,700001 26
0,000000 1,428571 0,700000 28
0,000000 1,428571 0,700000 30
0,000000 1,428571 0,700000 35
0,000000 1,428571 0,700000 40
0,000000 1,428571 0,700000 45
0,000000 1,428571 0,700000 50
0,000000 1,428571 0,700000 55
0,000000 1,428571 0,700000 60
0,000000 1,428571 0,700000 65
0,000000 1,428571 0,700000 70
0,000000 1,428571 0,700000 75
0,000000 1,428571 0,700000 80
0,000000 1,428571 0,700000 85
0,000000 1,428571 0,700000 90
0,000000 1,428571 0,700000 100

359
Rata = 80%

Ani FCS FCM FA

1 1,800000 1,000000 1,000000
2 3,240000 2,800000 0,357143
3 5,832000 6,040000 0,165563
4 10,497600 11,872000 0,084232
5 18,895680 22,369600 0,044704
6 34,012224 41,265280 0,024233
7 61,222003 75,277504 0,013284
8 110,199606 136,499507 0,007326
9 198,359290 246,699113 0,004054
10 357,046723 445,058403 0,002247
11 642,684101 802,105126 0,001247
12 1.156,831381 1.444,789227 0,000692
13 2.082,296487 2.601,620608 0,000384
14 3.748,133676 4.683,917095 0,000213
15 6.746,640616 8.432,050771 0,000119
16 12.143,953110 15.178,691387 0,000066
17 21.859,115597 27.322,644497 0,000037
18 39.346,408075 49.181,760094 0,000020
19 70.823,534536 88.528,168169 0,000011
20 127.482,362164 159.351,702705 0,000006
22 413.042,853411 516.302,316764 0,000002
24 1.338.258,845052 1.672.822,306316 0,000001
26 4.335.958,657970 5.419.947,072462 0,000000
28 14.048.506,051822 17.560.631,314778 0,000000
30 45.517.159,607903 56.896.448,259879 0,000000
35 860.077.682,459868 1.075.097.101,824840 0,000000
40 16.251.752.662,903300 20.314.690.827,379100 0,000000
45 307.087.917.757,369000 383.859.897.195,461000 0,000000
50 5.802.635.025.809,550000 7.253.293.782.260,690000 0,000000
55 109.644.734.604.489,000000 137.055.918.255.610,000000 0,000000
60 2.071.811.818.771.350,000 2.589.764.773.464.190,000 0,000000
65 39.148.293.147.721.500,000 48.935.366.434.651.900,000 0,000000
70 739.733.619.865.538.000,000 924.667.024.831.923.000,000 0,000000
75 13.977.769.766.220.900.000,000 17.472.212.207.776.100.000,000 0,000000
80 264.119.464.616.184.000.000,000 330.149.330.770.230.000.000,000 0,000000
85 4.990.716.885.158.740.000.000 6.238.396.106.448.430.000.000 0,000000
90 94.302.989.232.556.300.000.000 117.878.736.540.695.000.000.000 0,000000
100 33.670.573.242.751.900.000.000.00 42.088.216.553.439.800.000.000.00 0,000000
0 0

360
 Rata = 80%

FDS FDM FRC Ani

0,555556 0,555556 1,800000 1
0,308642 0,864198 1,157143 2
0,171468 1,035665 0,965563 3
0,095260 1,130925 0,884232 4
0,052922 1,183847 0,844704 5
0,029401 1,213249 0,824233 6
0,016334 1,229583 0,813284 7
0,009074 1,238657 0,807326 8
0,005041 1,243698 0,804054 9
0,002801 1,246499 0,802247 10
0,001556 1,248055 0,801247 11
0,000864 1,248919 0,800692 12
0,000480 1,249400 0,800384 13
0,000267 1,249667 0,800213 14
0,000148 1,249815 0,800119 15
0,000082 1,249897 0,800066 16
0,000046 1,249943 0,800037 17
0,000025 1,249968 0,800020 18
0,000014 1,249982 0,800011 19
0,000008 1,249990 0,800006 20
0,000002 1,249997 0,800002 22
0,000001 1,249999 0,800001 24
0,000000 1,250000 0,800000 26
0,000000 1,250000 0,800000 28
0,000000 1,250000 0,800000 30
0,000000 1,250000 0,800000 35
0,000000 1,250000 0,800000 40
0,000000 1,250000 0,800000 45
0,000000 1,250000 0,800000 50
0,000000 1,250000 0,800000 55
0,000000 1,250000 0,800000 60
0,000000 1,250000 0,800000 65
0,000000 1,250000 0,800000 70
0,000000 1,250000 0,800000 75
0,000000 1,250000 0,800000 80
0,000000 1,250000 0,800000 85
0,000000 1,250000 0,800000 90
0,000000 1,250000 0,800000 100

361
Rata = 90%

Ani FCS FCM FA

1 1,900000 1,000000 1,000000
2 3,610000 2,900000 0,344828
3 6,859000 6,510000 0,153610
4 13,032100 13,369000 0,074800
5 24,760990 26,401100 0,037877
6 47,045881 51,162090 0,019546
7 89,387174 98,207971 0,010182
8 169,835630 187,595145 0,005331
9 322,687698 357,430775 0,002798
10 613,106626 680,118473 0,001470
11 1.164,902589 1.293,225099 0,000773
12 2.213,314919 2.458,127688 0,000407
13 4.205,298346 4.671,442607 0,000214
14 7.990,066858 8.876,740953 0,000113
15 15.181,127030 16.866,807811 0,000059
16 28.844,141357 32.047,934841 0,000031
17 54.803,868578 60.892,076198 0,000016
18 104.127,350298 115.695,944775 0,000009
19 197.841,965566 219.823,295073 0,000005
20 375.899,734575 417.665,260639 0,000002
22 1.356.998,041817 1.507.774,490908 0,000001
24 4.898.762,930961 5.443.068,812179 0,000000
26 17.684.534,180769 19.649.481,311965 0,000000
28 63.841.168,392575 70.934.630,436194 0,000000
30 230.466.617,897195 256.074.018,774661 0,000000
35 5.706.581.621,086270 6.340.646.244,540300 0,000000
40 141.300.610.453,901000 157.000.678.281,001000 0,000000
45 3.498.743.002.442,940000 3.887.492.224.935,480000 0,000000
50 86.632.340.496.059,500000 96.258.156.106.731,700000 0,000000
55 2.145.102.516.699.520,000000 2.383.447.240.777.250,000000 0,000000
60 53.114.861.964.971.800,000 59.016.513.294.413.100,000 0,000000
65 1.315.176.565.966.050.000,000 1.461.307.295.517.830.000,000 0,000000
70 32.565.073.798.119.600.000,000 36.183.415.331.244.000.000,000 0,000000
75 806.343.466.664.501.000.000,000 895.937.185.182.779.000.000,000 0,000000
80 19.965.862.514.645.100.000.000,000 22.184.291.682.938.900.000.000,000 0,000000
85 494.374.522.066.501.000.000.000 549.305.024.518.334.000.000.000 0,000000
90 12.241.202.597.143.400.000.000.000 13.601.336.219.048.200.000.000.000 0,000000
100 7.505.162.419.825.190.000.000.000.000 8.339.069.355.361.320.000.000.000.000 0,000000

362
Rata = 90%

Ani FCS FCM FA

1 1,900000 1,000000 1,000000
2 3,610000 2,900000 0,344828
3 6,859000 6,510000 0,153610
4 13,032100 13,369000 0,074800
5 24,760990 26,401100 0,037877
6 47,045881 51,162090 0,019546
7 89,387174 98,207971 0,010182
8 169,835630 187,595145 0,005331
9 322,687698 357,430775 0,002798
10 613,106626 680,118473 0,001470
11 1.164,902589 1.293,225099 0,000773
12 2.213,314919 2.458,127688 0,000407
13 4.205,298346 4.671,442607 0,000214
14 7.990,066858 8.876,740953 0,000113
15 15.181,127030 16.866,807811 0,000059
16 28.844,141357 32.047,934841 0,000031
17 54.803,868578 60.892,076198 0,000016
18 104.127,350298 115.695,944775 0,000009
19 197.841,965566 219.823,295073 0,000005
20 375.899,734575 417.665,260639 0,000002
22 1.356.998,041817 1.507.774,490908 0,000001
24 4.898.762,930961 5.443.068,812179 0,000000
26 17.684.534,180769 19.649.481,311965 0,000000
28 63.841.168,392575 70.934.630,436194 0,000000
30 230.466.617,897195 256.074.018,774661 0,000000
35 5.706.581.621,086270 6.340.646.244,540300 0,000000
40 141.300.610.453,901000 157.000.678.281,001000 0,000000
45 3.498.743.002.442,940000 3.887.492.224.935,480000 0,000000
50 86.632.340.496.059,500000 96.258.156.106.731,700000 0,000000
55 2.145.102.516.699.520,000000 2.383.447.240.777.250,000000 0,000000
60 53.114.861.964.971.800,000 59.016.513.294.413.100,000 0,000000
65 1.315.176.565.966.050.000,000 1.461.307.295.517.830.000,000 0,000000
70 32.565.073.798.119.600.000,000 36.183.415.331.244.000.000,000 0,000000
75 806.343.466.664.501.000.000,000 895.937.185.182.779.000.000,000 0,000000
80 19.965.862.514.645.100.000.000,000 22.184.291.682.938.900.000.000,000 0,000000
85 494.374.522.066.501.000.000.000 549.305.024.518.334.000.000.000 0,000000
90 12.241.202.597.143.400.000.000.000 13.601.336.219.048.200.000.000.000 0,000000
100 7.505.162.419.825.190.000.000.000.000 8.339.069.355.361.320.000.000.000.000 0,000000

363
Rata = 100%

Ani FCS FCM FA

1 2,000000 1,000000 1,000000
2 4,000000 3,000000 0,333333
3 8,000000 7,000000 0,142857
4 16,000000 15,000000 0,066667
5 32,000000 31,000000 0,032258
6 64,000000 63,000000 0,015873
7 128,000000 127,000000 0,007874
8 256,000000 255,000000 0,003922
9 512,000000 511,000000 0,001957
10 1.024,000000 1.023,000000 0,000978
11 2.048,000000 2.047,000000 0,000489
12 4.096,000000 4.095,000000 0,000244
13 8.192,000000 8.191,000000 0,000122
14 16.384,000000 16.383,000000 0,000061
15 32.768,000000 32.767,000000 0,000031
16 65.536,000000 65.535,000000 0,000015
17 131.072,000000 131.071,000000 0,000008
18 262.144,000000 262.143,000000 0,000004
19 524.288,000000 524.287,000000 0,000002
20 1.048.576,000000 1.048.575,000000 0,000001
22 4.194.304,000000 4.194.303,000000 0,000000
24 16.777.216,000000 16.777.215,000000 0,000000
26 67.108.864,000000 67.108.863,000000 0,000000
28 268.435.456,000000 268.435.455,000000 0,000000
30 1.073.741.824,000000 1.073.741.823,000000 0,000000
35 34.359.738.368,000000 34.359.738.367,000000 0,000000
40 1.099.511.627.776,000000 1.099.511.627.775,000000 0,000000
45 35.184.372.088.832,000000 35.184.372.088.831,000000 0,000000
50 1.125.899.906.842.620,000000 1.125.899.906.842.620,000000 0,000000
55 36.028.797.018.964.000,000000 36.028.797.018.964.000,000000 0,000000
60 1.152.921.504.606.850.000,000 1.152.921.504.606.850.000,000 0,000000
65 36.893.488.147.419.100.000,000 36.893.488.147.419.100.000,000 0,000000
70 1.180.591.620.717.410.000.000,000 1.180.591.620.717.410.000.000,000 0,000000
75 37.778.931.862.957.200.000.000,000 37.778.931.862.957.200.000.000,000 0,000000
80 1.208.925.819.614.630.000.000.000,000 1.208.925.819.614.630.000.000.000,000 0,000000
85 38.685.626.227.668.100.000.000.000 38.685.626.227.668.100.000.000.000 0,000000
90 1.237.940.039.285.380.000.000.000.000 1.237.940.039.285.380.000.000.000.000 0,000000
100 1.267.650.600.228.230.000.000.000.000.000 1.267.650.600.228.230.000.000.000.000.000 0,000000

364
 Rata = 100%

FDS FDM FRC Ani

0,500000 0,500000 2,000000 1
0,250000 0,750000 1,333333 2
0,125000 0,875000 1,142857 3
0,062500 0,937500 1,066667 4
0,031250 0,968750 1,032258 5
0,015625 0,984375 1,015873 6
0,007813 0,992188 1,007874 7
0,003906 0,996094 1,003922 8
0,001953 0,998047 1,001957 9
0,000977 0,999023 1,000978 10
0,000488 0,999512 1,000489 11
0,000244 0,999756 1,000244 12
0,000122 0,999878 1,000122 13
0,000061 0,999939 1,000061 14
0,000031 0,999969 1,000031 15
0,000015 0,999985 1,000015 16
0,000008 0,999992 1,000008 17
0,000004 0,999996 1,000004 18
0,000002 0,999998 1,000002 19
0,000001 0,999999 1,000001 20
0,000000 1,000000 1,000000 22
0,000000 1,000000 1,000000 24
0,000000 1,000000 1,000000 26
0,000000 1,000000 1,000000 28
0,000000 1,000000 1,000000 30
0,000000 1,000000 1,000000 35
0,000000 1,000000 1,000000 40
0,000000 1,000000 1,000000 45
0,000000 1,000000 1,000000 50
0,000000 1,000000 1,000000 55
0,000000 1,000000 1,000000 60
0,000000 1,000000 1,000000 65
0,000000 1,000000 1,000000 70
0,000000 1,000000 1,000000 75
0,000000 1,000000 1,000000 80
0,000000 1,000000 1,000000 85
0,000000 1,000000 1,000000 90
0,000000 1,000000 1,000000 100

365
 SOLICITANTUL DEPUNE
1. Certificatul de urbanism pentru imobilul n cauz (copie)

2. Dovada titlului de proprietate sau concesionare care confer
solicitantului dreptul de construire (copie legalizat)
3. Proiectul pentru autorizaie de construcie (P.A.C.) (2 exemplare)
PIESE SCRISE
- Memoriu succint pentru fiecare
specialitate n parte:
- arhitectura,
- structura,
- instalaii ap+canal,
- instalaii electrice+Tc,
- cldur.
SCRI UZUALE ALE PIESELOR
DESENATE:
1 1:5000;1:2000: 1:1000
2,9 1:500;1:200
3,4,5,6,7, 1:100; 1:50
8 1:500;1:200
5. Seciuni
AVIZE
- cote de nivel, - Aviz geotehnic
- cote de nlime, - stratificaia terenului,
- relaii cu cldiri alipite. - condiii de fundare,
6. Planul nvelitorii - recomandare sistem constructiv,
- cote i pante, - Avize ale furnizorilor de
- racord cu cldiri alipite, utiliti:
7. Toate faadele - alimentare cu ap
PIESE DESENATE pentru construciile propuse, - canalizare
- pentru construciile nvecinate, - alimentare cu energie electric
- indicarea materialelor i culorilor, - alimentare cu energie termic
1. - ncadrare n zon sau n teritoriu - nivelul terenului. - gaze
- organizarea circulaiei, 8. - Desfurri - telecomunicaii
- funcionalitate, - ncadrare n frontul arhitectural - drumuri
- vecinti 9. - Proiect de organizare a executrii- altele
- protecia mediului, lucrrilor - Referiri privind verificare P.A.C.
2. - Plan de situaie - pe plane separate, n cazul unor - rezisten i stabilitate, siguran la foc
- parcela cadastral construcii de complexitate deosebit, - protecia mediului,
- amplasare construcii existente i propuse - pe planul de situaie, n cazul unor - altele.
- cotele construciilor i distanele, construcii de mai mic amploare, - Avize specifice amplasrii
- denumirea i destinaia construciilor,10. Verificarea proiectului conform construciilor
sistematizarea vertical a terenului, prevederilor legale, - C.N.M.A.Si
- accesele n incinta i n construcii, PROIECTUL PENTRU AUTORIZAIE - M. Ap.N.
- racorduri i branamente utiliti. DE CONSTRUIRE (P.A.C.) SE - M.M.
3. Planuri ale tuturor nivelurilor ELABOREAZ PRIN PROIECTANT - M.L.P.T.L
- utilizarea ncperilor, AUTORIZAT
- M.C.T.
suprafee (cu cote generale), - altele
elemente verticale obligate (couri fum, ghene, - (sau de organele teritoriale ale
coloane instalaii). acestora)
- Alte avize specificate n certificatul
de urbanism
Fig. 6.5. Documentaia necesar eliberrii autorizaiei de construire

139
 Schema elaborrii i aplicrii documentaiei de amenajare a teritoriului i documentaiei de urbanism

ELABORARE APLICARE

DOCUMENTAII DE AMENAJARE A DOCUMENTAII GESTIUNEA TERITORIULUI

TERITORIULUI URBANISTICE
P.A.C.
P.A.T.N. P.O.E.
P.A.T. P.U.G.
Localitate Regulament P.A.D.
Reglementri aferent
P.O.D.
P.A.T.Z. CERTIFICAT AUTORIZAIE
P.U.Z. + DE DE
URBANISM CONSTRUIRE
Regulamentul
aferent AVIZE
P.A.T.J. Acte de autoritate ale P.U.D. +
administraiei publice locale Condiii de
realizare
P.A.T.I.

Planuri de amenajare a teritoriului Planuri de urbanism Autorizarea construciilor

- certificat de urbanism
AVIZE AVIZE - Dovada titlului solicitantu-lui asupra terenului
STUDII DE STUDII DE i construciilor
ale organismelor ale
FUNDAMENTARE FUNDAMENTARE - Proiect pentru autorizaie de construire
centrale organismelor - Avize specifice amplasrii funionalitii,
a planurilor de teritoriale a planurilor centrale i ocuprii terenului
amenajare a interesate urbanistice teritoriale
teritoriului interesate
AUTORIZAIA DE CONSTRUIRE

Fig. 6.2. Elaborarea i aplicarea documentaiei de amenajare a teritoriului i de urbanism

136
 BENEFICIAR: ADMINISTRAIA PUBLIC LOCAL

2 3 5 7 9 11
INIIATOR NTIINARE ALEGEREA PROIECTANTULUI CONSULTARE
(emitentul comenzii) POPULAIE POPULAIE
AVIZARE
- Consiliul Judeean 6
- Consiliul Local ELABORARE DOCUMENTAIE
- Persoane juridice 4 8
- Persoane fizice TEMA INTRODUCERE N
DOCUMENTAIE APROBARE
PROGRAM APROPUNERILOR
PLAN URBANISTIC GENERAL ACCEPTATE
+ REGULAMENT AFERENT

INFORMAII 10
DIN DOCUMENTAII INTRODUCERE N
DE AMENAJAREA PLAN URBANISTIC ZONAL
DOCUMENTAIE A
TERITORIULUI + REGULAMENT AFERENT
CONDIIILOR DIN AVIZE

SURSE DOCUMENTARE PLAN URBANISTIC DE

DETALIU
PRIVIND OBIECTUL + REGULAMENT AFERENT
DOCUMENTAIEI
COMPETENELE DE
AVIZARE I APROBARE
CONFORM LEGII
STUDII DE FUNDAMENTARE
A PROPUNERILOR

Fig.6.3. Demersul general al documentaiei de urbanism

137
 COMPETENE DE AVIZARE COMPETENE DE APROBARE
CATEGORII DE Org. * Org. * Min.
MLP Min. Cons. Cons. Cons.** Cons.**
DOCUMENTAII Guvern TL centrale teritoriale Comerului i Parlament Guvern C.M.B.**
Sntii Judeean Municipal Orenesc Comunal
interesate interesate Turismului
A. 1 Naional
PAT 2 Zonal

3 Judeean sau al mun. Bucureti
4 Interorenesc sau intercomunal
5 Municipal
6 Orenesc
7 Comunal
B. 1 Municipiul Bucureti
PUG 2 Municipiu

3 Ora
4 Staiune balnear, climateric,
turistic
5 Sat
C. 1 Zona central a mun. Bucureti
PUZ 2 Zona central a municipiului

3 Zona central a oraului
4 Zona central a satului
5 Alte zone funcionale
6 Zone protejate
7 Aezri de vacan
D. 1 Investiii din competene de
PUD aprobare a guvernului, a altor
organe ale administraiei centrale
de stat i cele care se almplaseaz
n zone protejate
2 Investiii din competene de
aprobare a organelor locale
E. R 1 Regulament general de urbanism
2 Regulament local de urbanism
*
- List organisme centrale interesate
**
- List organisme teritoriale interesate
Fig. 6.4. Competene de avizare i aprobare a documentaiei de amenajare a teritoriului i de urbanism

138
 CUPRINS

CAPITOLUL 1
INVESTIIILE N ECONOMIA ROMNIEI
CONTEMPORANE .......................................................................... 3

CAPITOLUL 2
OPIUNI I STRATEGII INVESTIIONALE ........................... 17

CAPITOLUL 3
DOCUMENTAIA TEHNICO-ECONOMIC A INVESTIIILOR
N COORDONATELE TRANZIIEI ........................................... 42

CAPITOLUL 4
ORGANIZAREA I MANAGEMENTUL PROCESULUI
INVESTIIONAL ......................................................................... 57

CAPITOLUL 5
BAZELE TEORETICO-METODOLOGICE ALE EFICIENEI
ECONOMICE A INVESTIIILOR .............................................. 94

CAPITOLUL 6
FUNDAMENTE SOCIAL-ECONOMICE ALE
INVESTIIILOR.......................................................................... 118

CAPITOLUL 7
INDICATORI STATISTICI DE EVALUARE I ANALIZ A
EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR..................... 143

CAPITOLUL 8
INDICATORII DINAMICI DE EVALUARE I ANALIZ A
EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR..................... 182

340
CAPITOLUL 9
DECIZIA DE INVESTIII I DEZINVESTIII ....................... 235

CAPITOLUL 10
MECANISMUL I TEHNICA FINANRII
INVESTIIILOR.......................................................................... 255

CAPITOLUL 11
MECANISMUL INVESTIIILOR FINANCIARE .................... 280

CAPITOLUL 12
MECANISMUL INVESTIIILOR REALIZATE CU CAPITAL
STRIN N ROMNIA ............................................................... 296

BIBLIOGRAFIE ........................................................................... 338

341