Indicatori compozitori pe bază de preț și pe bază de cantitate pentru

integrarea financiară
Sursa: calcule BCE și BCE.

Note: Indicatorul compozit bazat pe preț agregă zece indicatori pentru piețele bancare,
obligațiuni, acțiuni și comerțul cu amănuntul, în timp ce indicatorul compozit bazat pe
cantitate agregă cinci indicatori pentru aceleași segmente de piață, cu excepția
serviciilor bancare cu amănuntul. Indicatorii sunt delimitați între zero (fragmentare
completă) și unul (integrare completă). Creșterile indicatorilor indică o mai mare
integrare financiară. Începând cu ianuarie 2018, comportamentul indicatorului bazat pe
preț s-ar fi putut schimba din cauza tranziției de la EONIA la ratele dobânzilor de la €
STR în componenta pieței monetare. OMT reprezintă Tranzacții monetare
directe. Pentru o descriere detaliată a indicatorilor și a datelor de intrare a acestora,
consultați anexa Web statistică la acest raport și Hoffmann, P., Kremer, M. și Zaharia,
S. (2019), „Integrarea financiară în Europa prin obiectivul indicatorilor compuși ”, seria
de documente de lucru , nr. 2319, BCE, septembrie.
Proporție comercializabilă din fondurile externe între țările din zona
euro

Sursa: BCE.
Note: Partea comercializabilă a pieței de capital a unei țări din zona euro este definită
ca titluri de creanță totale și acțiuni listate la împrumuturi totale (ajustate pentru
împrumuturi intra-companie), credite comerciale, titluri de creanță și capitaluri proprii
(inclusiv acțiuni listate și nelistate, precum și alte capitaluri proprii). Pentru anii
1999-2003, parcela se bazează pe numai 12 țări (în mod special, exclude Cipru,
Estonia, Malta, Lituania, Letonia, Slovacia și Slovenia).

Dominanța continuă a instrumentelor de finanțare care nu sunt

comercializabile, cum ar fi împrumuturile și capitalurile proprii necotate,
indică necesitatea extinderii și aprofundării piețelor de capital. Doar anumite
instrumente comercializabile, în special titluri de creanță emise de corporații
nefinanciare, prezintă o ușoară tendință ascendentă pe termen mediu în
zona euro, în timp ce volumul de capital public cotat pe burse rămâne relativ
mic.

De asemenea, în ultimul deceniu a înregistrat o creștere rapidă a entităților

fintech, zona euro găzduind acum aproximativ o cincime din numărul total la
nivel mondial. Majoritatea celor 2.800 de firme fintech din zona euro sunt
deținute local, iar multe sunt situate în țări mai mici, orientate spre
tehnologie. Cu toate acestea, sectorul nu are o clasificare statistică, ceea ce
este esențial pentru a putea să o analizeze mai bine și să o compare cu alte
sectoare ale industriei financiare.

Pentru a favoriza integrarea și dezvoltarea financiară, este necesar să se

finalizeze uniunea bancară și să se progreseze către un CMU real. În
secțiunea de politici din raport, se susține că, atunci când vine vorba de
CMU, există posibilitatea de a crește proporția de capitaluri publice în
finanțarea firmelor. În plus, piețele de acțiuni private din zona euro ar trebui
să devină o sursă mai dinamică de capital de risc, oferind oportunități mai
bune de creștere pentru companii tinere și inovatoare. Domnul de Guindos a
subliniat că „o serie de factori și fricțiuni atât din partea cererii, cât și a
ofertei limitează dezvoltarea piețelor de capital de risc în Europa”. Creșterea
companiilor tinere și inovatoare determină, de obicei, creșteri ale
productivității și încurajează creșterea substanțială a ocupării forței de
muncă.

În timp, dezvoltarea ulterioară a piețelor de acțiuni ar putea contribui

semnificativ la decarbonizarea economiilor UE. Noile cercetări ale BCE
sugerează că țările cu economii care au o structură de finanțare concentrată
mai mult pe capitaluri decât creditul bancar sau alte forme de datorie și-au
redus amprentele de carbon mai mult decât alte țări în ultimele
decenii. Piețele de acțiuni reprezintă o sursă mai bună de finanțare pentru
companiile inovatoare, băncile adesea împrumutând tipul de garanții
tangibile pe care așa-numitele industrii brune sau poluante le pot oferi mai
mult decât industriilor ecologice.

Ca parte a eforturilor sale de a eficientiza și concentra publicațiile, BCE a

decis să combine raportul anterior privind „Integrarea financiară în Europa”
(publicat ultima dată în mai 2018) [ 1 ] și „Raportul privind structurile
financiare” (publicat ultima dată) în octombrie 2017) [ 2 ]într-un raport unic
privind „Integrarea și structura financiară” în zona euro. Acest raport este
conceput să se concentreze pe evoluțiile structurale ale sistemului financiar
din zona euro, și în unele cazuri, de asemenea, ale Uniunii Europene (UE) și
problemele de politică conexe. Acesta va fi publicat la o frecvență
bienală. Noul raport va acorda, în primul rând, atenție specifică evoluțiilor
structurale cheie, cum ar fi procesul de integrare financiară, modificările
structurii financiare și procesul de dezvoltare sau modernizare financiară. În
al doilea rând, acesta va discuta politicile selectate din sectorul financiar, în
special politicile legate de uniunea bancară europeană și uniunea piețelor de
capital (UCM) și, prin aceasta, va contribui, de asemenea, la dezbaterea
despre modul în care Uniunea Economică și Monetară Europeană poate fi
aprofundată.
Pentru BCE, piața unui set de instrumente și / sau servicii financiare este
complet integrată dacă toți participanții potențiali la piață cu aceleași
caracteristici relevante: (1) se confruntă cu un set unic de reguli atunci când
decid să tranzacționeze în aceste instrumente financiare și / sau servicii; (2)
să aibă acces egal la setul de instrumente și / sau servicii financiare
menționate mai sus; și (3) sunt tratate în mod egal atunci când activează pe
piață. [ 3 ] Structura financiară a unui sistem financiar poate fi înțeleasă ca
amestecul intermediarilor financiari și al piețelor financiare care operează în
economia acestui sistem. [ 4 ]Un mod de a defini dezvoltarea financiară (sau
modernizarea financiară a unui sistem financiar deja foarte dezvoltat,
precum cel al zonei euro) este procesul de inovații financiare, precum și
îmbunătățiri instituționale și organizaționale ale sistemului financiar care
reduc informațiile asimetrice, crește exhaustivitatea piețelor și a
posibilităților de contractare, reduce costurile de tranzacție și asigură un
nivel ridicat de concurență. [ 5 ]

Eurosistemul are un interes intens pentru integrarea, structura și

dezvoltarea sistemului financiar în Europa, în special în zona euro. Toți trei
interacționează cu punerea în aplicare a politicii monetare și influențează
transmiterea acesteia în zona euro. Toate cele trei interacționează, de
asemenea, în mai multe moduri cu stabilitatea financiară. În plus, integrarea
financiară și dezvoltarea sunt două motive care au stat la baza sarcinii
Eurosistemului de a promova sisteme de plată care funcționează bine. Fără a
aduce atingere stabilității prețurilor, Eurosistemul susține, de asemenea,
obiectivul finalizării pieței unice a UE, dintre care uniunea bancară (din 2012)
și uniunea piețelor de capital (din 2014) au devenit factori importanti în
domeniul serviciilor financiare. Din toate aceste motive, BCE monitorizează și
evaluează integrarea financiară,

În general, fiecare număr al raportului va conține un prim capitol care

examinează principalele tendințe de integrare financiară, structură și
dezvoltare, precum și un set de articole și rubrici speciale, care vor oferi
analize mai aprofundate ale problemelor sau politicilor specifice. Acest prim
număr al noului raport include funcții și căsuțe speciale cu privire la:
 implicațiile Brexit-ului pentru sistemul financiar UE / zona euro;
 necesitatea de a duce mai departe proiectul CMU;
 implicațiile unui bun sigur suveran comun pentru funcționarea
uniunilor piețelor bancare și ale piețelor de capital;
 Fuziunile și achizițiile transfrontaliere ale zonei euro într-un context
internațional;
 rolul piețelor de acțiuni în „ecologizarea” economiei; și
 scena fintech a zonei euro și modul de îmbunătățire a statisticilor
aferente.
Din septembrie 2005, BCE a lansat actualizări bianale ale unui set de
indicatori de integrare financiară. În mod similar, din noiembrie 2004 a
publicat și o selecție de indicatori financiari structurali ai UE în „Raportul
privind structurile financiare” (anterior „Raportul privind structura bancară a
UE”). Pe viitor, BCE va continua aceste practici printr-o lansare semestrială a
unui set de indicatori raționalizați, care acoperă atât integrarea financiară,
cât și structura financiară

Indiferent dacă este în mare sau în mare, piața monetară în euro se dovedește foarte lichidă
piață de la începuturile sale. Prin lichiditate se înțelege capacitatea de a tranzacționa cantități mari la o
comandă scurtă
fără a mișca piața împotriva propriei persoane. Operaționalizarea acestui concept prezintă o adevărată
provocare,
dar măsurile de tranzacții, cum ar fi diferențele de ofertă / cerere și volumele de tranzacționare, indică probabil
mai bine
lichiditate decât mărimea stocurilor de active subiacente. Tabelul 5 prezintă tranzacțiile cu instrumente
derivate în privat instrumente ale pieței monetare. Concentrarea pe acestea are avantajul de a măsura
tranzacțiile cu cele mai mici costuri. În această privință, chiar și o uniune monetară restrânsă ar crea o piață
monetară care
ar putea, la cursurile de schimb curente, să depășească scara pieței monetare yen în tranzacțiile cu instrumente
derivate, și deci probabil în lichiditate. Desigur, această comparație poate flata moneda euro dacă este
substantial fracțiunea tranzacțiilor pe piața monetară în francul francez reprezintă un pas al tranzacțiilor
corelateîn mărci. În orice caz, o diferență considerabilă ar rămâne între euro și dolar în acest sens
respect, cu futures și tranzacții forward de cel puțin 40 de miliarde de dolari pe an în Europa, comparativ
cu tranzacții de eurodollar care depășesc 100 de miliarde de dolari. La o asemenea scară, este rezonabil să vă
așteptați la acest lucru
Futures în euro de trei luni ar oferi o lichiditate mai mare decât marca Deutsche futures, mai ales în
contracte care se soluționează cu patru până la opt sferturi înainte (a se vedea Karsenti (1996)).

De asemenea, piața de capital privat în euro se dovedește a fi o piață foarte lichidă din
începutul ei. Conform dovezilor actuale, chiar și o uniune monetară restrânsă ar oferi o piață de swap
aproximativ
active ca cele din dolarul american și din yenul japonez (a se vedea tabelul 6). Chiar recunoscând asta
Tranzacțiile de convergență oferă un impuls temporar tranzacțiilor europene (a se vedea Bradbery (1996)
și Burgess (1996), p. 4), euro pare să ofere o curbă a randamentului privat cu profunzime de clasă mondială,
lățimea și lichiditatea

Având în vedere perspectivele incerte pentru integrarea piețelor obligațiunilor guvernamentale în SUA
zona euro, discutat mai jos, unii analiști au sugerat că curba randamentului swap ar putea efectua o
rol de referință în Europa (vezi Adler (1996), Huteau (1997), Karsenti (1996) și Krämer (1996)).
În mod normal, se consideră valoarea de referință drept randamentul cel mai scăzut, cu alte randamente citate
(și în vigoare)
determinat) ca împrăștiate peste valoarea de referință. Cu toate acestea, în principiu, legăturile diferitelor
guverne
ar putea fi prețul ca spread în curba randamentului swap. Problema cu această sugestie nu este a
formal, dar practic. Tranzacții în swap-uri și swaptions, în timp ce foarte mari la miliarde de dolari
echivalent pe an, palid în comparație cu zecile de miliarde de dolari de tranzacții din guvern
obligațiuni, futures de obligațiuni guvernamentale și opțiuni de obligațiuni guvernamentale, așa cum se va
demonstra mai jos. La fel de
lucrurile stau, este greu de imaginat curba randamentului privat în euro care servește drept reper
precum și riscurile private pe piața obligațiunilor europene

Euro este probabil să exercite forțe centripete și centrifuge asupra Europei

Piața obligațiunilor guvernamentale. Cererea de lichiditate a pieței și recompensa acesteia pentru politici care
contribuie la lichiditate, asigură forțe de integrare puternice. În același timp, unificarea
politica monetară și reevaluarea riscului guvernamental în termeni de poziție fiscală mai degrabă decât
poziția activului internațional ar putea evidenția diferențele de credit care ar putea extinde distincțiile de preț.
Prin urmare, piețele ar putea face simultan puține diferențe între cele mai credibile
Guvernele europene fac în același timp o distincție mult mai mare între acestea și mai mult
guvernele îndatorate. Astfel, forțele centripete și centrifuge nu trebuie să se anuleze reciproc.

Perspectiva trezorerielor europene care vor coopera în gestionarea datoriilor poate părea de departe -
preluat. La urma urmei, reprezentanții guvernului federal german, care a fost nevoit să-și salveze tulburările
Länder (inclusiv Bremen și Saarland), a lucrat pentru prevederea „fără salvare” în Maastricht
Tratat pentru a consolida disciplina pieței guvernelor europene. Orice amestec de guvernare
abordările de pe piață ar putea părea riscul (pericol moral) pe care îl poate avea un guvern
susține-l pe celălalt. Cooperarea ar putea conduce la, sau poate fi considerată, o co-responsabilitate. Cu toate
acestea,
scurt istoric al alegerii cu privire la redenominarea datoriei guvernului în euro la început
Oportunitatea, planificată acum la începutul anului 1999, indică puterea lichidității pentru a forma o politică
comună.
Membrii UE au convenit la Madrid în decembrie 1995 că, la marjă, noua datorie publică
emisiunile ar trebui să fie exprimate în euro de la începutul euro. Intenția era să contribuie
pentru ca euro să atingă o masă critică de tranzacții, inclusiv tranzacții interbancare, precum și acestea
tranzacții cu datorii publice, astfel încât părțile din sectorul privat să opteze să utilizeze moneda euro înainte de
utilizarea acestuia
obligatoriu (vreo trei ani mai târziu). Ulterior, Trezoreria franceză a indicat că se va converti
întregul stoc al datoriei sale de la franci francezi la euro în prima zi, creând o întreagă curbă a randamentului în
euro. În acest fel, Trezoreria a atras atenția asupra sistemului său de intrare în carte („dematerializat”), care
ar face o astfel de conversie a creanței mai fezabilă. Guvernul belgian și-a urmat procesul,
anunțând că își va converti cea mai mare parte a datoriei în euro, lăsând neconvertite doar câteva note în
Franci belgieni deținuți mai ales de gospodării. Ministerul Olandez al Finanțelor a declarat că perspectiva
pentru lichiditatea pieței de breaslă va avea o importanță importantă în decizia sa de a redenomina.
Source: ECB and ECB calculations.
Notes: The price-based composite indicator aggregates ten indicators for money, bond, equity and
retail banking markets, while the quantity-based composite indicator aggregates five indicators for the
same market segments except retail banking. The indicators are bounded between zero (full
fragmentation) and one (full integration). Increases in the indicators signal greater financial
integration. From January 2018 onwards the behaviour of the price-based indicator may have changed
due to the transition from EONIA to €STR interest rates in the money market component. OMT stands
for Outright Monetary Transactions. For a detailed description of the indicators and their input data,
see the Statistical Web Annex to this report and Hoffmann, P., Kremer, M. and Zaharia, S. (2019),
“Financial integration in Europe through the lens of composite indicators”, Working Paper Series, No
2319, ECB, September.

Evoluțiile favorabile ale integrării financiare au fost observate în ultimii

ani, în special în relațiile de plată cu valoare mare, ratele specifice pieței de
recuperare colaterală și, foarte treptat, volumele creditelor de vânzare cu
amănuntul bancare, dar mai ales nu au fost observate pe piețele de
capitaluri proprii.Acest raport identifică, de asemenea, unele evoluții specifice de
integrare pe diferite piețe financiare. Noile cercetări care aplică metodologii de rețea
la datele TARGET2 indică faptul că numărul relațiilor de plată pe care băncile din
Europa le întrețin cu alte bănci TARGET2 din aceeași comunitate națională a scăzut
constant în decursul ultimului deceniu, în timp ce noi relații de plată cu băncile
TARGET2 ale altor state naționale comunitățile au crescut. Acest lucru sugerează
creșterea integrării transfrontaliere în zona de plăți cu valoare mare. Pe piața
monetară garantată în euro, specialitatea ratelor de recuperare pentru anumite
tipuri de garanții de obligațiuni guvernamentale s-a diminuat în ultimii doi ani, așa
cum este indicat de reducerea diferențelor de producție sub nivelul ratei depozitului
BCE pentru țări precum Franța, Germania, Italia , Olanda și Spania. În același timp,
creditele de vânzare cu amănuntul bancare transfrontaliere din zona euro au
crescut, deși mai degrabă treptat și de la un nivel relativ scăzut (a se vedea linia
albastră din panoul (d) din graficul 1.4). Randamentele și participațiile la capitalul
euro din întreaga țară (a se vedea linia albastră din panoul (a) din graficul 1.4) nu
mai indică creșteri suplimentare ale integrării pe bursă și, prin unele măsuri,
sugerează semne incipiente de fragmentare. Acest lucru este în conformitate cu
încetinirea și redresarea economică mai puțin uniformă, precum și cu incertitudinile
politice în unele țări din zona euro. 4) nu mai indică creșteri suplimentare în
integrarea pieței bursiere și, prin unele măsuri, sugerează semne incipiente de re-
fragmentare. Acest lucru este în conformitate cu încetinirea și redresarea
economică mai puțin uniformă, precum și cu incertitudinile politice în unele țări din
zona euro. 4) nu mai indică creșteri suplimentare în integrarea pieței bursiere și,
prin unele măsuri, sugerează semne incipiente de re-fragmentare. Acest lucru este
în conformitate cu încetinirea și redresarea economică mai puțin uniformă, precum
și cu incertitudinile politice în unele țări din zona euro.