Finanțare prin Bursa de Valori vs.

Private Equity

Evaluarea realizată de brokerul care asistă
tranzacția este supusă „verifică rii” de că tre
piață . Prețul poate fi stabilit (de exemplu,
14 lei pe acțiune) sau poate fi un interval la
EVALUARE
Evaluarea se stabilește în urma unei discuții
directe între fond și conducerea companiei;
nu este nevoie să fie dezvă luită public în
momentul încheierii unui acord.

care vor subscrie investitorii (de exemplu,

între 12 și 14 lei pe acțiune), ceea ce
înseamnă că evaluarea finală va fi stabilită
de investitorii participanți în plasament
privat / IPO. De asemenea, nu există nicio
garanție că investitorii vor subscrie la
ofertă . Dacă compania este supraevaluată la
IPO / plasament privat, evaluarea poate
INVESTITORI

Atragerea de investitori din afara României În general, un singur fond va investi în

poate fi o provocare din cauza lipsei de
recunoaștere internațională a brandului,
ceea ce va solicita investiții semnificative în
promovarea IPO-ului, mai ales dacă piața de
listare este în afara ță rii.
INSTITUȚIONALI
companie. Dacă este nevoie de capital
suplimentar, fondul poate gă si un alt
investitor pentru a furniza a doua rundă de
finanțare.

De asemenea, în cazul listă rii pe AeRO -

majoritatea fondurilor de pensii și a
În cazul unui plasament privat, listarea are Opțiunea de listare nu este viabilă până
BURSA

loc în termen de 1-2 luni de la strângerea când fondul nu optează pentru exit
banilor (între timp, compania poate cheltui (exemplu; Purcari, Medlife). Existența unui
banii atrași pentru a genera rezultate). În fond de PE în companie înainte de listare
LISTARE LA

cazul unui IPO, listarea este aproape
imediată (1-2 să ptă mâni după atragerea de
bani).
FINANȚARESTRUCTURA
poate determina investitorii să aibă mai
multă încredere în aceasta, deoarece este un
semn că deja respectă anumite reguli mai
stricte de guvernanță corporativă înainte de
listare. În același timp, se pot face presiuni

Oferă o oarecare flexibilitate în ceea ce Flexibilitate în ceea ce privește structura de

privește finanțarea. Plasament sau un IPO
poate atrage capital proaspă t în companie și
poate servi ca exit pentru unii dintre
acționari care doresc să iasă parțial/total.
finanțare (poate oferi opțiuni de
ră scumpă rare, finanțare suplimentară ,
ieșire parțială pentru management /
acționari etc.) - orice este permis în funcție
de strategia fondului.

Pregă tirea companiei pentru listare poate Perioada cea mai lungă constă în
CALENDAR

dura între 3-12 luni (în funcție de bursă ,
piață , structura afacerii etc.). Pregă tirea
structurii corporative, audit, pregă tirea
prospectului, roadshows etc. durata
procesului depinde în mare mă sură de
negocierea și structurarea tranzacției,
execuția și infuzia de capital ar trebui să fie
relativ rapid.

1
COSTURI Listarea este mai costisitoare -necesită un
broker, care va solicita un comision între 2-
5% din capitalul atras precum și o taxă fixă
aferentă procesului de listare, plus costul cu
RAPORTARE / REGULI
Opțiune mai simplă , deoarece necesită doar
schimbarea structurii companiei în SA, și
costuri aferente auditului și consilierilor
juridici pentru tranzacție.

Imediat ce compania este listată , aceasta se
supune regulilor impuse de autoritatea de
reglementare locală - Autoritatea de
Supraveghere Financiară . În situația în care
acestea nu sunt respectate, compania și
conducerea ar putea fi amendate (în
România: doar pentru încă lcă ri foarte grave)
sau deciziile managementului ar putea fi
contestate de că tre acționari. Principiile de
raportare și termenele impuse de autoritatea
APLICABILE
Compania nu trebuie să adere la alte legi
decât legea societă ților comerciale. Pentru
companiile care nu au primit niciodată
investiții externe / noi acționari,
colaborarea cu un fond de PE poate fi utilă
deoarece aduce structură și creează o
organizare mult mai eficientă .

de reglementare / bursă trebuie respectate

începând cu Ziua 1 de când compania
/

Evaluarea poate fi volatilă și subordonată Evaluarea nu este volatilă și face obiectul

LICHIDITATEVOLATILITATEEVALUARE

rezultatelor financiare (trimestriale, unor evaluă ri periodice (care nu este

semestriale, anuale); investitorii ar putea nicodata publica).
„sancționa” compania pentru rezultate mai
slabe / neatingerea obiectivelor sau
așteptă rilor promise; în același timp,
rezultatele și realiză rile pozitive pot

Bursa oferă lichiditate, deoarece acționarii Nu există lichiditate, totuși, acționarii care
pot ieși (parțial sau integral, în funcție de doresc să vândă pot ajunge la un acord cu
participație) în orice moment, cu excepția fondul, ca acesta sau alți acționari să poată
cazului în care există o clauză în prospectul ră scumpă ra acțiunile. Însă , procesul de
de listare (ar putea exista o limitare pentru o vânzare/cumpă rare nu este instant ca în
perioadă cuprinsă între 6-24 luni în care situația companiilor listate la bursă .
acționarii nu își pot vinde acțiunile, dar
această limitare este autoimpusă de
companie și este utilizată exclusiv pentru a
restabili încrederea investitorilor în
management și dedicarea acestora față de
companie). Oferă posibilitatea fondatorilor
de a vinde mize mici din companie atunci
FINANCIARĂRAPORTARE

Există obligația de raportare, a că rei Nu necesită raportă ri periodice oficiale,

frecvență depinde de bursă / piață . Numă rul
maxim de rapoarte este de patru pe an:
trimestrial (T1 - în luna mai a fiecă rui an;
T3 - noiembrie), semestrial (S1 - august) și
anual (preliminar - februarie; întreg anul -
aprilie) care necesită pregă tire,
complexitatea raportului variind în funcție
de bursa / piața unde este listată compania.
deoarece conducerea este oricum implicată
în operațiuni și are acces la cifre.
Raportarea este supusă acordului cu fondul
și se va concentra mai degrabă pe atingerea
strategiei / obiectivelor.

2
AUDIT RAPORTARE Necesită rapoarte curente publicate în
termen de 24 de ore de la apariția unui
eveniment semnificativ în viața unei
companii, care poate avea un impact pozitiv
sau negativ asupra prețului acțiunii.
Audit anual obligatoriu din momentul
listă rii. Înainte de listare: pentru AeRO
rezultatele auditate pentru cel puțin 1 an
(recomandat); pentru piața principală :
SOP ULTERIOARERUNDE
Odată listată , o companie are acces
simplificat la runde ulterioare de finanțare
(fie majoră ri de capital, fie emisiuni de
obligațiuni corporative).
Există opțiunea de recompensare a
angajaților cu un Stock Option Plan. În
funcție de reglementarea dintr-o anumită
ACȚIONARILORIMPLICAREA
țară , acest proces ar putea necesita fie
ră scumpă rarea acțiunilor din piață de că tre
companie, fie emiterea de acțiuni noi. Prima
În cazul în care pachetul majoritar este
deținut de că tre fondatori, este puțin
probabil să existe probleme cu acționarii,
atâta timp cât compania continuă să aibă
performanțe bune - în general, investitorii
nu vor dori să se implice (excepție fac
„acționarii activiști”, dar acest fenomen este
foarte puțin probabil în România) deci
operațiunile ar trebui să continue sub
DESTINAȚIA
În afară de respectarea promisiunilor fă cute
în momentul atragerii de capital,
investitorii nu se vor implica în modul în
care este investit capitalul. Cu toate
acestea, în fiecare an, aceștia vor aproba
bugetul anual de venituri și cheltuieli,
CAPITALULUI
planurile de M&A, etc. (cu toate acestea,
LA
Odată ce compania este listată , aceasta
trebuie să trateze toți acționarii imparțial.
INFORMAȚIIACCES
Prin urmare chiar dacă există un acționar
semnificativ (un fond de investiții),
compania nu îi poate furniza informații
suplimentare acestuia, decât în situația în
care reprezentantul fondului este membru al
consiliului.
Informațiile despre companie (procese,
investiții planificate etc.) ră mân private,
între companie și fond, și nu este necesară
anunțarea publică a unor astfel de
evenimente. Totuși, fondul trebuie să fie
Cerința de audit anual depinde de
înțelegerea cu fondul (va fi foarte probabil
necesară ).
Fondul poate furniza runde de finanțare
ulterioare, fie prin fonduri proprii, fie prin
fonduri subsidiare, în funcție de strategie.
Cu toate acestea, existența în companie a
unui fond de PE exclude listarea la bursă
până când fondul se decide să iasă (de
Pot fi agreate mă suri de recompensare a
conducerii / angajaților. Un Stock Option
Plan poate fi o opțiune, însă , deoarece
compania nu este listată , angajații nu
beneficiază de lichiditate.
Chiar dacă va prelua o participație
minoritară , un fond de PE se va implica în
activitatea de zi cu zi - se va fi integra în
activită țile consiliului de administrație, va
dori să fie inclus în deciziile majore de
afaceri. Un fond de PE nu doar furnizează
capital ci și solicită să fie implicat în toate
deciziile majore.
Fondul de PE va avea un cuvânt de spus în
modul în care va fi investit capitalul atras,
va solicita adoptarea unei strategii și
executarea acesteia.
Fondul de PE se va implica în management,
ceea ce va oferi companiei acces la
profesioniști și expertiză internațională .
3
 STRUCTURA ASPECTE Nerespectarea unor aspecte procedurale (în
special legate de Adunarea Generală a
Acționarilor - publicarea convocatorului,
documentele suport în termenele limită
PROCEDURALE
Fondul și compania au același obiectiv - să
crească afacerea și să maximizeze
rezultatele, prin urmare, investitorul nu va
aduce niciodată prejudicii companiei

etc.), ar putea fi contestată de acționari pe contestând AGA pe motive procedurale.

motive procedurale. În același timp,
activismul acționarilor nu este foarte

Se interacționează cu un numă r mai mare de Se interacționează cu un singur investitor,

investitori (pe AeRO - în principal care trebuie implicat în toate deciziile
ACȚIONARIAT

investitori de retail) - care au nevoie de majore.

acces egal la toate informațiile pentru a lua
decizii în cunoștință de cauză . În general,
investitorii care investesc în companii
publice sunt mai relaxați și nu se implică în
operațiunile zilnice ale companiei, atâta

Listarea este un angajament pe termen lung. Investiția unui fond de PE este de obicei
Cu toate acestea, există opțiunea de pentru o perioadă de 4 ani, ar putea fi
delistare - necesită ră scumpă rarea prelungită dacă nu există opțiuni bune de
ORIZONT

acțiunilor, precum și respectarea anumitor
proceduri.
exit (fă ră cumpă ră tori) sau dacă compania
a avut un an mai slab. De obicei se
urmă rește strategia de exit cea mai benefică
pentru fond (cea care oferă cea mai mare
evaluare a afacerii).