CONCEPTUL I CLASIFICAREA TRANZACIILOR BURSIERE (4/4) Prelegeri 4 ore 8.1. 8.2. 8.3. 8.4. 8.5.

Definirea i structura tranzaciilor bursiere Tipologia tranzaciilor bursiere efectuate n practica internaional Tranzacii cu instrumente financiare primare Tranzacii cu instrumente financiare derivate Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului 8.1 Definirea, structura tranzaciilor bursiere.
La modul general, tranzacia este definita ca o convenie intre doua sau mai multe pri, prin care se transmit anumite drepturi, se face un schimb comercial. Prin tranzacii bursiere nelegem contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte active financiare, care se ncheie pe pia secundara de capital cu mijlocirea agenilor de bursa , respectiv a societilor de intermediere financiara autorizate. Aceste tranzacii se vor efectua n conformitate cu legislaia privind valorile mobiliare din tara respectiva, i cu regulamentele instituiilor implicate (Bursa de Valori, instituiile pieei OTC etc.). Interpretrile cu privire la noiunea de tranzacie bursiera au evoluat treptat in timp, i mai ales n ultima perioad, astfel nct daca in mod tradiional erau considerate tranzacii bursiere doar acele contracte ncheiate in incinta bursei i n timpul edinei de tranzacionare, acum sunt acceptate ca fiind tranzacii bursiere i cele care sunt efectuate n afara bursei cu singura condiie de a fi nregistrate aici. De altfel, acest lucru a fost impus de fenomenul de delocalizare a burselor, de globalizare precum i de apariia pieelor OTC.

8.2 Tipologia tranzaciilor bursiere efectuate n practica internaional

Exista o mare varietate de tipuri de tranzacii bursiere. Indiferent de natura lor, tehnica tranzaciilor este marcata de modalitatea de lichidare i de cursul la care se realizeaz aceasta. Astfel exista doua mari categorii de tranzacii: la vedere la termen. In funcie de obiectul lor tranzaciile bursiere se mpart in tranzacii cu: titluri financiare primare tranzacii cu derivate financiare (a se vedea figura alturata). In ceea ce privete tranzaciile cu titluri financiare primare practica a instituit modelul tranzaciilor: de tip american de tip european.

Tranzaciile de tip american pot fi:

for cash (pe bani gheata) on margin (pe credit) short selling ( pe baza de titluri mprumutate) Tranzaciile de tip european (dup modelul pieei bursiere franceze) pot fi: au comptant (la vedere, adic cu reglementare imediata) au reglement mensuel (la termen) a prime (operaiuni condiionale). 1

Tranzaciile cu derivate financiare sunt reprezentate de contractele futures i contractele pe opiuni.

Fig. 1 Tipuri de tranzacii bursiere

8.3 Tranzacii cu instrumente financiare primare

In ceea ce privete tranzaciile cu titluri financiare primare, in literatura de specialitate se face o distincie intre tranzaciile de tip american (specifice i pieelor asiatice) i cele de tip european.

Tranzaciile de tip american cu titluri primare

Tranzaciile pe bani gheaa (for cash) sunt acele operaiuni bursiere la care cumprtorul trebuie s achite integral cu bani titlurile pe care le-a achiziionat i, respectiv vnztorul trebuie sa posede i s remit imediat brokerului la care a dat ordinul, titlurile care fac obiectul tranzaciei. Legat de momentul executrii contractului pe pieele de tip american regsim in practica urmtoarele tipuri de tranzacii : cu lichidare imediata (cash delivery) cnd executarea (livrarea/plata titlurilor) are loc chiar in ziua ncheierii contractului bursier; cu lichidare normala (regular settlement) cnd executarea efectiva a contractului se face dup /intr-un anumit numr de zile de la ncheierea contractului; cu lichidare pe baza de aranjament special, de regula prin nelegerea prilor, dar cu o livrare nu mai trziu de 60 de zile; 2

cu lichidare la emisiune (when issued) pentru titlurile financiare care nc nu au fost emise, dar se cunoate data la care va avea loc emisiunea. Pentru efectuarea acestor tranzacii "for cash" investitorul i deschide la societatea de brokeraj prin care opereaz un cont de investiii simplu sau cu plata cash. Aici se ine evidena operaiilor efectuate de investitor, a titlurilor pe care le poseda acesta, a cursurilor etc.

Tranzaciile on margin (n marja sau n cont de sigurana) sunt acelea n care investitorul poate obine din partea societii de brokeraj sau a bncii de investiii cu care lucreaz mprumuturi n vederea ncheierii i executrii operaiilor de bursa. Pentru obinerea acestei creditri investitorul trebuie sa i deschid un cont special numit cont de sigurana sau cont marginal. Aici se va tine evidenta titlurilor comercializate pe credit, a preturilor acestora, precum i a creditelor primite i a plii garaniilor pentru acestea. Aceste garanii se refera la faptul ca pentru tranzaciile n contul de sigurana investitorul este obligat sa depun un avans de sigurana (numit i pondere de sigurana) i aceasta pentru ca societatea de brokeraj sau banca de investiii nu finaneaz integral mprumuturile. Astfel, suma necesara este formata din avansul depus de investitor plus mprumutul obinut. Acest avans de sigurana poate fi depus n bani sau n titluri de valoare acceptate de societatea de brokeraj. Pentru ca aceasta din urma nu-i asuma riscul investiiei, titlurile de valoare vor fi evaluate la o valoare de colateral calculata n funcie de riscul acestora. Pna cnd mprumutul va fi restituit aceste titluri colateral sunt pstrate n custodie ntr-un cont al societii de brokeraj (serviciu cunoscut sub denumirea "street name"). Desigur, investitorul rmne titularul acestor valori mobiliare i se bucura de toate drepturile ce decurg (dividende, dobnzi), dar nu le poate vinde dect dup ce a restituit mprumutul. Se tie ca pe pieele bursiere investitorul poate obine profit din tranzacii daca preurile urc sau chiar daca ele scad, datorita diverselor tehnici i tipuri de tranzacii. Acest lucru este valabil i-n cazul tranzaciilor "on margin". n practica americana exista doua tipuri de conturi de sigurana n funcie de poziia pe care o ia investitorul fata de evoluia pieei n cadrul tranzaciilor pe care le efectueaz: cont de sigurana de tip M (long margin account) i cont de sigurana de tip V ( short margin account). Tranzacii n contul de sigurana de tip M sunt acelea care se efectueaz pe piaa n cretere genernd n acest fel profituri. Pe o astfel de piaa n vederea obinerii de profit se efectueaz mai nti o tranzacie de cumprare, iar apoi dup o anumita perioada urmeaz o tranzacie de vnzarea a acelor valori la un pre mai mare. Acest proces de cumprare-vnzare se nregistreaz n contul de sigurana de tip M. Este de remarcat ca acest gen de tranzacie ofer investitorului posibiliti de ctig teoretic nelimitate, iar riscul la care se supune este limitat la pierderea sumei investite (adic valoarea titlurilor cumprate poate ajunge la zero n cel mai ru caz). Tranzaciile n contul de sigurana de tip V (short margin account) sunt acelea care se efectueaz pe o piaa n scdere. Aici, investitorul (speculatorul poate ar fi denumirea mai potrivita) mprumut valorile respective i le vinde la preul zilei, spernd ca ulterior sa le cumpere la un pre mai mic spre a le restitui. Avem de a face aici cu un proces de vnzare, apoi cumprare i logica obinerii profitului (cumpra ieftin i vinde scump) este aceeai ca la tranzaciile n contul de sigurana de tip M, nsa ordinea tranzaciilor este inversa. Deosebirea importanta este ca acest tip de tranzacii pot conduce la pierderi teoretic nelimitate (daca ne gndim ca preul de cumprare al valorilor care trebuie restituite poate fi orict de mare), n timp ce profiturile pe care le poate genera sunt limitate (pot fi maxim egale cu valoarea ncasata la vnzare). Astfel, vnzrile descoperite sau n absenta (short sale) pot fi definite ca acel procedeu folosit pe pieele bursiere prin care un speculator vinde valori pe care nu le poseda la momentul tranzaciei, dar le mprumuta de la societatea de brokeraj, urmnd sa le restituie acesteia pana la data stabilita. Restituirea presupune cumprarea valorilor respective la preul pieei de la data scadentei mprumutului, pre pe care investitorul l estimeaz ca va fi mai mic dect cel de la momentul vnzrii, diferena reprezentnd profitul sau.

Vnzrile descoperite au ca principala motivaie ctigul prin speculaie anticipnd scderile de preturi sau speculnd neconcordantele temporare ntre preturi. Daca posibilitile de ctig sunt mari, riscul la vnzrile descoperite este teoretic nelimitat aa cum artam mai sus. n scopul protejrii mpotriva acestor riscuri speculatorul se poate folosi de anumite produse bursiere speciale cum sunt contractele pe opiuni.

Tranzaciile de tip european cu titluri financiare

Tranzaciile pe pieele europene se mpart n doua mari categorii: tranzacii la vedere i tranzacii la termen (forward). La rndul lor tranzaciile la termen pot fi tranzacii ferme sau condiionate. Tranzaciile la vedere (fr. au comptant) sunt acelea n care lichidarea contractului (plata i livrarea titlurilor) se efectueaz imediat sau ntr-o perioada foarte scurta. Echivalentul lor pe pieele de tip american sunt tranzaciile "cash delivery'. Pentru buna desfurare a tranzaciilor la vedere este necesar ca, n momentul n care investitorul a transmis ordinul de cumprare brokerului sau, s vireze i suma corespunztoare n cont. De asemenea, vnztorul trebuie s pun la dispoziia brokerului titlurile n momentul n care a dat ordinul de vnzare sau ntr-o perioada foarte scurta. Ponderea tranzaciilor la vedere este relativ mica n totalul tranzaciilor bursiere i aceasta n principal datorita faptului ca tranzacia nu poate fi ncheiata fr ca iniiatorul ei sa posede la momentul respectiv, pe de o parte fondurile bneti necesare i pe de alta parte, valorile mobiliare. O categorie speciala de tranzacii la vedere sunt ofertele publice secundare Ofertele publice pot mbrca trei forme principale: oferta publica de cumprare - cnd investitorul care o iniiaz dorete sa-i cumpere un pachet de titluri oferta publica de vnzare - cnd investitorul face publica intenia sa de vnzare de titluri oferta publica de schimb - asemntoare cu oferta publica de cumprare, cu deosebirea ca n loc de a pli cash titlurile solicitate, investitorul ofer alte titluri n schimb Prin aceste oferte publice se urmrete atingerea a diferite obiective: preluarea controlului asupra unei companii de ctre un anumit investitor obinerea unei poziii majoritare (cnd investitorul care a fcut oferta publica ajunge sa dein mai mult de jumtate din totalul drepturilor de vot). De regula, aceste preluri prin oferte publice se fac pe cale amiabila nsa exista i situaii speciale cnd avem de a face cu oferte publice de cumprare agresive prin care ofertantul dorete cu orice pre un anumit pachet de aciuni (de control, majoritar sau nu). Tranzacii la termen (forward) Tranzaciile la termen (forward) sunt toate tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate pe pieele bursiere care urmeaz a se lichida la o anumita scadenta la un pre fixat (curs la termen). Cursul, scadenta i celelalte prevederi sunt stipulate n contractul la termen ncheiat la momentul iniierii tranzaciei. Tranzaciile la termen (forward) au ca suport produse bursiere primare: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur etc., iar la scadenta se primete/ livreaz tocmai ceea ce s-a negocit respectiv contravaloarea acelor titluri, spre deosebire de contractele "futures" unde se negociaz contractul nsui. Tranzaciile la termen cu titluri primare pot mbrca forma tranzaciilor ferme sau condiionate. Tranzaciile ferme reprezint acele tranzacii la termen care se ncheie la un anumit moment i urmeaz a fi executate n mod obligatoriu dup o anumita perioada de timp, n ziua lichidrii. Acest interval de timp difer n funcie de la piaa bursiera la alta, i de regula este reglementat de fiecare tara (spre exemplu, n Frana, se practica reglementarea lunara - "reglement mensuel"). 4

Pentru realizarea tranzaciei clientul da un ordin de cumprare/vnzare brokerului sau, la un curs determinat; pe baza acestui ordin bursa va caut contrapartida, adic un vnztor care sa accepte condiiile de cantitate i pre , respectiv un cumprtor. Astfel clientul cumprtor se angajeaz ca la scadenta sa plteasc vnztorului cursul prestabilit pentru cantitatea fixata de titluri. Respectiv, clientul-vnztor se angajeaz ca la scadenta sa cedeze cumprtorului cantitatea fixata de titluri la cursul prestabilit. Tranzacii la termen condiionale (facultative) Tranzaciile condiionale sunt tot tranzacii la termen dar spre deosebire de cele ferme, acestea permit cumprtorului sa aleag ntre doua posibiliti: executarea contractului sau renunarea la acesta, n schimbul plii unei prime ctre vnztor. Aceste tranzacii au un caracter deosebit de speculativ i pot fi realizate numai cu anumite valori mobiliare. Exista doua mari categorii de tranzacii condiionale: a) tranzacii cu prima b) tranzaciile stellage (straddle). Tranzaciile cu prima sunt operaiunile bursiere prin care cumprtorul i creeaz posibilitatea ca n schimbul unei prime pltita vnztorului s poat rezilia contractul, daca finalizarea acestuia i-ar aduce pierderi. Valoarea acestei prime este stabilita de bursa, nsa nu poate de pai un anumit procent fata de cursul titlului din momentul respectiv (de exemplu 10% pe piaa bursiera franceza). Tranzaciile cu prima se practica mai ales n scop speculativ sau pentru acoperire (hedging). Principala caracteristica a acestora este ca pentru cumprtor pierderea este cel mult limitata la valoarea primei. Tranzaciile cu prima aduc profituri de regula n situaiile cnd piaa este perturbata. Pe pieele moderne nsa, deosebit de echilibrate, acest tip de tranzacii nu prea i mai gsesc locul i au fost nlocuite cu tranzaciile de tip stellage (straddle) care au cunoscut o deosebita dezvoltare n ultimii ani. Tranzaciile de tip stellage sunt acele operaiuni bursiere condiionale prin care cumprtorul are dreptul ca la una din scadentele fixate s opteze fie pentru calitatea de cumprtor, fie pentru cea de vnztor. Contractul astfel ncheiat fixeaz doua preturi (spre exemplu 15.000/20.000) nsemnnd ca iniiatorul (cumprtorul) va cumpra la scadenta titlurile la preul cel mai mare sau le va vinde la cel mai mic. Daca cursul la scadenta se va situa n afara acestor limite (adic, n exemplul dat mai mic de 15.000 sau mai mare de 20.000) iniiatorul (cumprtorul) va ctiga. n situaia n care cursul la scadenta este mai mic de 15.000 va ctiga optnd pentru operaiunea de vnzare, respectiv daca cursul la scadenta este mai mare dect limita de cumprare de 20.000 va ctiga prin operaia de cumprare. n situaia n care cursul se situeaz ntre cele doua limite va obine ctig cealalt parte, adic vnztorul. Raiunea acestor tranzacii de tip stellage este fie una speculativa, fie de acoperire a riscurilor (hedging). Speculatorul (investitorul) va efectua astfel de tranzacii n calitate de cumprtor cu acele titluri pe care le considera foarte volatile i la care nici nu poate anticipa sensul evoluiei acestora (cretere sau scdere). Partenerul ntr-un astfel de contract de stellage, adic vnztorul se implica n situaia n care prevede o variaie redusa a cursului. 8.4 Tranzacii cu instrumente financiare derivate Tranzaciile futures Contractele futures sunt angajamente ferme intre doua pri de a vinde, respectiv a cumpra anumite valori, la un pre prestabilit la o data viitoare. Contractele futures se caracterizeaz prin aceea ca au o forma standardizata.

Contractul n care sunt consemnate obligaiile prilor, contractul futures, este negociabil i tranzacionabil pe pieele bursiere unde se fac astfel de operaiuni. Astfel fiecare din pri are doua alternative: a) cumprtorul poate fie s atepte pana la scadenta i s accepte executarea n natura intrnd n posesia activelor ce fac acelui contract, fie sa vnd contractul unui ter

b)

vnztorul poate fie s livreze la scadent activele, fie s i acopere poziia de debitor cumprnd un acelai tip de contract de pe pia.

Valoarea contractelor futures este data de piaa, preul acestora formndu-se ca rezultat al confruntrii cererii cu oferta pentru ele. Acest pre al contractelor futures este n legtura cu preul activelor suport, nsa nu depinde strict de acesta. Pentru a deschide o poziie pe piaa acestor contracte futures este nevoie de constituirea unui depozit minim de garanie, adic tranzaciile cu futures se realizeaz n marja ceea ce presupune un efect de levier ridicat care nseamn o atracie pentru speculatorii n cutare de profituri mari. De remarcat ca obiectivul principal al tranzaciilor futures nu este primirea sau livrarea efectiva a activului suport, ci mai ales obinerea de diferente favorabile intre momentul ncheierii contractului i (pn la) scadenta. Tranzaciile futures pot mbrca urmtoarele forme: a) tranzacii futures comerciale (caracteristice n special burselor de mrfuri); b) tranzacii futures cu instrumente financiare: . cu valute . cu rata dobnzii la diferite titluri financiare ( obligaiuni, bonuri de tezaur etc) . cu produse bursiere sintetice (indici bursieri) Datorita caracteristicilor prezentate putem observa c aceste contracte futures se pot asimila unor titluri financiare (sunt negociabile, tranzacionabile i au o valoare de piaa) i pot reprezenta un plasament bun pentru investitori, dar i o atracie deosebita prin efectul de levier pentru speculatori. Tranzaciile cu opiuni Contractele pe opiuni (options) dau dreptul dar nu i obligaia, cumprtorului de a vinde sau cumpra anumite valori (pn) la o anumita data viitoare la un pre convenit iniial, drept obinut n schimbul plii unei prime. Optiunile au aprut cu cteva secole n urma i creau posibilitatea unor tranzacii care nu trebuiau finalizate in mod obligatoriu, ci numai daca era nevoie. Pn in 1973 existau doar tranzacii cu opiuni clasice, netransmisibile. La aceast data Chicago Option Exchange (CBOE) realizeaz o inovaie financiara decisiva: opiunile negociabile. Dac la opiunile clasice cumprtorul i vnztorul rmneau legai prin contract pn la scadent, opiunile negociabile dau posibilitatea transmiterii acestora ctre teri prin vnzare-cumprare astfel nct prtile implicate n contract pot s-i nchid poziiile pn la scadent independent una de cealalt. Pentru ca opiunile s poat fi negociabile i s aib astfel caracteristicile uni titlu financiar a fost nevoie ca termenii contractului s fi standardizai i s se nfiineze o instituie de clearing care s emit i s in evidenta contractelor options garantnd c prile contractante i vor ndeplini obligaiile asumate. La fel ca i contractele futures, optiunile negociabile (pe care le vom numi in continuare simplu opiuni) sunt produse bursiere derivate deoarece sunt construite pe baza unor active suport. Aceste active suport n cazul opiunilor pot fi valutele, titlurile financiare primare, indicii bursieri sau chiar contractele futures. Optiunile sunt de doua tipuri: de cumprare (call) i de vnzare (put). Investitorii care doresc sa fac tranzacii cu opiuni se pot situa pe una din cele patru poziii:

1. ca i cumprtor (poziia long): a) al unei opiuni de cumprare (call) b) al unei opiuni de vnzare (put) 2. ca i vnztor (poziia short): a) al unei opiuni de cumprare (call) b) al unei opiuni de vnzare (put) Cumprtorul unei opiuni de cumprare de tip call i rezerva dreptul de a cumpra anumite active (de exemplu un lot de titluri) la un pre de exersare prestabilit intr-o perioada determinata. El prevede c n viitor cursul activelor pe care le-a cumprat va creste peste preul de exersare astfel nct va obine profit din vnzarea la preul pieei. Pe de alta parte, vnztorul opiunii de cumprare de tip call n schimbul primei ncasate se obliga sa livreze activele la preul de exersare convenit. El se ateapt, lund o poziie "bearish", ca piaa nu va creste si cumprtorul nu-si va exercita dreptul asupra contractului call, iar el va rmne cu prima, care de altfel reprezint valoarea maxima a profitului pe care o poate obine din aceasta tranzacie. Dup aceeai logica i simetric se desfoar operaiunile i n cazul opiunilor de vnzare (put). In legtura cu aceste contracte pe opiuni investitorul poate avea fa de piaa urmtoarele atitudini: a) investitor "bullish" - se ateapt la creterea preului obiectului de contract i este o poziie specifica cumprtorului de contract call i vnztorului de contract put; b) investitor "bearish" - se ateapt la scderea preului obiectului de contract i este o poziie caracteristica vnztorului de contract call i cumprtorului de put.

Executarea unui contract options se poate face n urmtoarele moduri:

1. 2. 3. prin lichidarea opiunii prin exercitarea opiunii prin expirarea opiunii 1. Lichidarea opiunii nseamn nchiderea poziiei iniiale printr-o operaie inversa. Astfel, cumprtorul unei opiuni de cumprare i nchide poziia printr-o vnzare a opiunii de cumprare, iar vnztorul unei opiuni de cumprare i poate nchide poziia prin cumprarea unei opiuni de acest fel. Dup aceeai logica se procedeaz i n cazul opiunilor de vnzare put. Prin aceste lichidri (nchideri de poziii) se produce compensarea pierderilor, provenite dintr-o poziie, cu ctigurile provenite din cealalt, rezultnd in final un profit sau o pierdere reduse. 2. Exercitarea opiunii semnifica exercitarea dreptului pe care l are cumprtorul opiunii asupra obiectului contractului, ceea ce nseamn ca vnztorul va remite titlurile i cumprtorul ii va plti preul de exercitare. Pentru realizarea acestei operaiuni instituia de clering va trebui s gseasc poziiile corespondente pentru executarea tranzaciei. 3.Expirarea opiunii nseamn de fapt renunarea la aceasta i are loc atunci cnd preul activului suport nu a evoluat conform ateptrilor cumprtorului de opiuni. Cumprtorul va abandona opiunea, lsnd-o sa expire i s-i piard valabilitatea. El va pierde n acest caz prima n favoarea vnztorului de opiune. Raiunea principala a opiunilor este aceea de acoperire mpotriva riscurilor (hedging). Pe lng aceasta opiunile sunt considerate si ca un instrument deosebit, pentru rentabilizarea plasamentelor i de obinere a unor profituri importante datorita caracterului lor speculativ.

8.5 Tipuri de tranzacii bursiere n contextul motivaiei investitorului

Scopul final al operaiunilor bursiere l reprezint n fapt plasamentele n valori mobiliare. Aceste plasamente mbrca patru forme principale: 7

1. 2. 3. 4. 5.

plasamentele simple; speculaiile bursiere; arbitrajul cu valori mobiliare; operaiuni de acoperire (hedging). tranzacii tehnice

Plasamentele simple nseamn de fapt investirea capitalurilor disponibile (ale persoanelor particulare sau ale firmelor) pe pieele bursiere prin cumprare-vnzare de valori mobiliare. Aceste valori mobiliare sunt reprezentate de titluri cu venit variabil (aciuni), titluri cu venit fix (obligaiuni), precum i alte produse bursiere. Aceste plasamente se fac cu scopul obinerii unor venituri sub forma divedendelor sau dobnzilor i/sau sub forma unor creteri de capital (capital gain)( ).
, , , . , , (capital loss).

Un investitor care i plaseaz capitalurile disponibile pe pieele bursier se atepta sa fructifice cat mai bine acest capital, dar tie n acelai timp i c se supune unui risc caracteristic acestor plasamente care este de regula cu att mai mare cu ct este mai rentabila investiia. Principala soluie pentru diminuarea acestui risc este diversificarea. Aceasta nseamn ca un investitor rezonabil i va plasa banii n mai multe titluri, nu doar n unul singur, compensnd astfel eventualele pierderi realizate pe unele cu veniturile obinute pe altele. Astfel, investitorul i va construi un portofoliu de titluri a crui evoluie o va urmri n permanenta i va modifica compoziia acestuia cnd condiiile iniiale se schimba. Speculaiile bursiere sunt operaiuni de vnzri-cumprri succesive de titluri financiare prin care se urmrete obinerea de profituri din diferentele de curs. Principiul care sta la baza speculaiilor bursiere este cel al oricrei afaceri: cumpra ieftin i vinde scump (buy low, sell high). Ceea ce caracterizeaz speculaiile bursiere sunt profiturile urmrite de ctre speculator i riscul pe care acest i-l asuma n cunotina de cauza. Acest risc deriva din faptul ca evoluia cursului nu poate fi preconizata cu certitudine de ctre speculator. De multe ori se face greu diferenierea ntre plasamentele simple i speculaie. Desigur, obiectivele urmrite sunt altele. Prin plasamentele simple se urmrete obinerea de venituri i sigurana investiiei. Cu toate acestea, un plasament simplu, prin care s-au cumprat titluri n scopul pstrrii lor, devine o speculaie daca acestea se vnd rapid n scopul obinerii de profit. La fel i invers, aa cum surprindea foarte plastic marele speculator i expert financiar George Soros: "o speculaie nereuita, devine o investiie". Speculatorii sunt de mai multe feluri: a) cei care speculeaz variaiile de curs de la o zi la alta; b) cei care speculeaz fluctuaiile de curs fata de media nregistrata pe o anumita perioada; c) speculatorii pe termen lung, ce vizeaz variaiile de curs nregistrate pe perioade mai mari de timp (luni, ani); d) speculatorii permaneni. Obiectivul oricrui speculator este de a obine un profit din orice tranzacie bursiera pe care o efectueaz i ateapt ca acest lucru s se ntmple ca rezultat al riscului pe care i-l asum. Datorita acestui lucru speculatorul nu-i va pune probleme de etica i spre exemplu "va scpa" de titluri n care el personal nu mai are ncredere i le va plasa unor investitori mai puin avizai. n practica exista doua mari tipuri de speculaii n funcie de sensul evoluiei cursului titlurilor: 8

a) speculaii pe cretere (fr. a la hausse, engl. bull) - cnd speculatorul mizeaz pe creterea cursurilor, profitul sau fiind reprezentat de diferena data de faptul c a cumprat ieftin i a vndut mai scump; b) speculaia pe scdere (fr. a la baisse, engl. bear) - cnd speculatorul mizeaz pe scderea cursurilor, profitul sau fiind reprezentat de diferena pozitiva data de faptul ca a vndut mai scump i a rscumprat titlurile respective mai ieftin). n fapt este de dorit ca pe pieele bursiere sa exista speculatori bine informai. Interveniile acestora atenueaz oscilaiile bursiere i datorita lor, investitorii interesai n plasamente sau vnzri au posibilitatea de a gsi mai uor contrapartida. Speculaia este necesara pe pieele bursiere i este etica pentru ca profitul realizat de speculator nu este gratuit ci este rezultatul riscurilor pe care i le-a asumat. Este important a face deosebirea ntre speculator i juctorul la bursa. Aa cum artam, de regula, speculatorul este o persoana avizata, bine informata, cu solide cunotine privind bietele bursiere i care se bazeaz pe previziuni raionale. Juctorul de bursa, "gamblerul" merge la hazard i n acest caz tranzaciile bursiere efectuate de acesta seamn mai mult a jocuri de noroc, ruleta etc. Agiotajul este tot o fals speculaie i este o manevra prin care se urmrete creterea sau scderea artificiala a cursurilor prin colportarea de zvonuri false privind situaia unei anumite societi. Astfel spre exemplu, cei ce practica agiotajul "duc" artificial cursul n jos i cnd ajunge la nivelul dorit, suficient de sczut, cumpra i ulterior vor revinde mai scump dup ce tot ei vor urca cursul. Agiotajul este o operaiune care contravine regulilor de practica onesta de pe pieele bursiere. Arbitrajul de valori mobiliare Prin arbitraj se urmrete obinerea de ctiguri printr-o succesiune de plasamente, dar de sensuri diferite i practic consta n a cumpra o valoare mobiliara pe o piaa bursiera unde cursul ei este mai sczut i a o vinde apoi simultan sau imediat pe o piaa unde cursul respectivei valori este mai ridicat. Arbitrajul este considerat ca fiind fr risc i de aceea investitorul se poate mulumi i cu ctiguri mici. Spre deosebire de speculaie, arbitrajul se bazeaz pe nite cursuri deja cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n principiu dect cu ctig. nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valorilor mobiliare, o serie de ali factori care ar putea anihila ctigul ateptat dat de diferentele certe de curs. Astfel, la efectuarea unui arbitraj trebuie luate n calcul: n primul rnd cursul valorilor mobiliare pe diferite piee pentru a stabili diferentele de curs; cheltuielile de tranzacionare i comisioanele intermediarilor; cursurile valutare i convertirea dintr-o moneda n alta (daca se arbitreaz pe piee internaionale); cheltuielile de asigurare. Este important de subliniat ca arbitrajul nu este accesibil oricui, ci doar specialitilor n tranzacii bursiere sau mai ales celor din interiorul sistemului bursier. Aceasta pentru ca pentru a putea obine ctiguri din arbitraj trebuie sa fii foarte bine informat, n permanenta la curent cu variaiile cursurilor i mai trebuie avuta posibilitatea de a tranzaciona pe mai multe piee, adic de a emite ordine de vnzare sau cumprare. Acoperirea riscurilor (hedging) Operaiunile de hedging sunt acele operaiuni bursiere prin care cel ce le iniiaz urmrete s se acopere contra riscurilor modificrii cursurilor valorilor sale mobiliare. Hedgingul nseamn n fapt protecia valorilor mobiliare ale investitorului n condiiile unei piee instabile i nu obinerea de profituri. Astfel, prin operaiile de hedging se evita pierderile, dar se anuleaz i ansele de obinere a unui profit. Chiar daca scopul hedging-ului difer fata de cel al speculatorilor, tehnica de realizare este aceeai. Precum n cazul unei speculaii unde unul din partenerii implicai n tranzacie 9

ctig, iar celalalt pierde, n cazul hedging-ului pierderea este transferat, dar se transfer i ctigul. n mod practic hedging-ul se desfoar astfel: paralel cu operaiunile bursiere de vnzare-cumprare expuse riscului, cel ce dorete sa se acopere va iniia tranzacii bursiere speculative de acelai fel i n aceleai condiii (scadenta, suma), dar de sens invers. Astfel, cumprtorul unor valori devine i vnztor speculator pentru aceleai valori, respectiv vnztorul devine i un cumprtor speculator. Pe una din cele doua poziii pe care se situeaz (fie pe tranzacia iniiala, fie pe tranzacia speculativa pe care a angajat-o ulterior), iniiatorul hedging-ului va ctiga i pe una va pierde. Deci pentru el este egal daca se produce riscul sau nu. Mai mult, daca evenimentele evolueaz n mod favorabil investitorul i-a anulat orice ansa de a obine ctigul pierznd pe contractele speculative pe care le-a ncheiat. Acesta este insa preul protejrii contra deprecierii valorilor sale. Tranzacii tehnice sunt efectuate de creatorii de pia cu scopul meninerii stabilitii pieei. Opiraiunile sunt de vnzare cumprare pe cont propriu dup situaia concret a raportului cerereofert pentru o anumit valoare mobiliar:

cererea mai mare dect oferta atrage o vnzare pe cont propriu din partea creatorului de pia; cererea mai mic dect oferta oblig creatorul de pia s cumpere pe cont propriu.

10